三环集团：24Q2同环比高增，盈利能力提升显著

三环集团(300408)
    投资要点
    事件概述
    公司发布24年中报，公司24H1实现营收34.27亿元，yoy+30.4%，归母净利润10.26亿元，yoy+40.3%，扣非归母净利润9.14亿元，yoy+60.5%；毛利率41.90%，yoy+2.2pct，净利率29.95%，yoy+2.1pct。
    24Q2公司营收18.64亿元，yoy+29.4%，qoq+19.2%，归母净利润5.93亿元，yoy+44.1%，qoq+36.9%，扣非归母净利润5.35亿元，yoy+62.7%，qoq+41.6%，毛利率43.37%，yoy+3.38pct，qoq+3.23pct。公司二季度业绩实现同环比高增，盈利能力改善显著。
    两大主业进展顺利，盈利能力提升明显
    分业务来看，公司电子元件及材料24年上半年营收14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率39.82%，同比增长10.16pct，受益于消费电子需求改善及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，深度受益消费电子回暖；通信部件24年上半年实现营收12.21亿元，同比增长30.99%，毛利率43.53%，同比增长1.59pct，公司通信领域营收高增主要受益于光通信等需求持续改善。
    持续提升产品能力，MLCC业务持续突破
    公司以“材料+结构+功能”为发展方向，公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。
    在核心单品MLCC领域，公司形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。公司实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖，公司MLCC产品市场认可度显著提高。
    投资建议
    考虑到公司MLCC业务突破及公司自身成长性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为23.73/28.59/33.17亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元），按照2024/8/30收盘价，PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。
   

奥士康：24H1业绩平稳，服务器+AIPC打开成长空间

奥士康(002913)
    投资要点
    事件概述
    公司发布24年中报，公司24H1实现营收21.47亿元，yoy+5.2%，归母净利润2.22亿元，yoy-20%，扣非归母净利润2.11亿元，yoy-19.7%；毛利率24.68%，yoy-1.3pct，净利率10.36%，yoy-3.3pct。
    24Q2公司营收11.71亿元，yoy+13.1%，qoq+19.8%，归母净利润1.11亿元，yoy-24.5%，qoq-0.7%；扣非归母净利润1.09亿元，yoy-25.4%，qoq+8%，毛利率23.9%，yoy-2.2pct，qoq-1.8pct。
    积极布局服务器/AIPC/汽车领域，后续成长动力足
    数据中心及服务器领域：在数据中心及服务器领域，AI服务器是公司重点布局的战略性赛道，公司持续关注高端服务器及下一代服务器产品开发。高端服务器产品开发围绕高端产品的小间距BGA夹线、SI数据库、背钻stub、对准度等技术升级，可实现批量承接。2）在AIPC领域，公司进行专案材料、设计、测量和制程提升研究，特别针对AIPC开发所涉及到的各类HDI技术和通孔制作，并具备批量生产的制程能力。3）在汽车电子领域，公司在新能源汽车、车域控制器、半软板域控器和三防漆类等产品的研究与开发方面也完成了相关技术储备。
    名幸电子入股泰国厂助发展，扩高端产能迎AI大趋势
    1）公司拟与日系PCB龙头名幸电子合作共同建设泰国工厂，名幸电子出资2000万美元拟持股泰国厂不超过14.9%股权；合作方明幸电子为日系pcb龙头厂商，主要下游为汽车、数通、消费电子等领域，与日系pcb龙头厂商合作有助于公司泰国厂技术能力提升及更快的导入客户，助力泰国厂更好发展；
    2）拟向广东基地增资4.5亿元用于年产96万平HDI产能建设，进一步提升公司产品能力，助力结构改善，迎接AI发展大趋势。
    投资建议
    考虑到宏观环境不确定性，我们预计2024/2025/2026年归母净利润至6.03/7.5/9.17亿元（此前预计公司2024/2025年归母净利润为9.03/12.53亿元）按照2024/8/30收盘价，PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。
   

景旺电子：24H1业绩高增，数通领域进展顺利

景旺电子(603228)
    投资要点
    事件概述
    公司发布24年中报，公司24H1实现营收58.67亿元，yoy+18.3%，归母净利润6.57亿元，yoy+62.6%，扣非归母净利润5.91亿元，yoy+46.6%；毛利率24%，yoy+0.3pct，净利率11.11%，yoy+3pct。
    24Q2公司营收31.25亿元，yoy+19.2%，qoq+13.9%，归母净利润3.39亿元，yoy+76%，qoq+6.5%，扣非归母净利润3.09亿元，yoy+45.2%，qoq+10%，毛利率23.48%，yoy+0.44pct。
    持续加大研发投入，数通领域进展顺利
    2024H1，公司研发投入3.30亿元，同比增长11.39%。1）在通用服务器领域：公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产，同时在Birth stream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破。Birth stream平台对信号传输速率、损耗、布线密度等方面的要求提升，PCB性能需同步升级，高速PCB技术突破有助于进一步拓展服务器产品，抢抓高端数据中心产品市场机遇；2）在AI服务器领域：公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破；3）在高速通信领域：公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破；4）在卫星通信领域：公司拥有多项国内领先技术，有多款相控阵雷达板等产品在终端实现应用。
    产能持续扩张，为后续增长奠定基础
    公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共12个工厂。在新产能布局上，珠海景旺主要面向HLC、HDI及SLP等高端产品，持续引进了下游行业的头部客户，面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升，呈现出较好的竞争力；江西景旺三期已顺利投产，产能不断爬坡，为公司业绩带来新增量；信丰高多层电路板生产项目稳步推进，致力于打造自动化智能化程度高、生产效率高、成本优势突出的高多层电路板研发生产基地；泰国生产基地建设项目已完成土地购买、子公司增资等工作。公司产能储备充沛，为后续增长奠定基础。
    投资建议
    考虑到公司新客户及新领域拓展顺利，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.55/15.74/19.03亿元，（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为11.52/14.25/17.68亿元），按照2024/8/30收盘价，PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

营收环比提升，高速率产品导入顺利

盛科通信(688702)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收5.32亿元，同比下降17.28%，归母净利润-0.57亿元，同比下降260.44%，扣非后归母净利润-0.8亿元，同比下降379.69%。
    收入环比提升，高基数及研发投入影响短期业绩。公司24Q2营收2.78亿元，同比下降20.37%，环比增长9.3%。2024H1收入下滑主要由于2023Q1起，下游部分客户受国际贸易经济环境以及全球半导体供应形势影响，对上游产能供应不确定性担忧加剧，加大提货力度，导致2023H1营收波动性提高。随着公司与产业链上下游建立更加稳定的长期订单机制，通过持续、稳定的交付保障客户信心，2024年起异常波动已逐步消除，上半年收入环比2023年下半年增长35.06%。分业务来看，以太网交换芯片收入4.3亿元，占收入比重提升至81%，毛利率30.92%，较2023年提高2.15pct，以太网交换芯片模组收入0.6亿元，毛利率67.69%，较2023年提高4.73pct，以太网交换机收入0.41亿元，毛利率59.61%，较2023年提高4.43pct。各业务盈利能力提升带动综合毛利率达到37.46%，较2023年提高6.01pct。期间费用率51.7%，同比提高24.56pct，主要由于新产品研发投入加大及研发团队扩充，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/5.48%/42.11%，同比+1.53/2.14/22.08pct。
    AI驱动交换芯片高速率迭代，国产化空间广阔。大规模AI算力组网需求带动交换带宽升级周期缩短，AI以太网技术通过动态路由、智能调度和高级拥塞控制等创新，包括引入400G及800G高带宽网络和RoCEv2技术，满足AI应用对高带宽、低延迟和高可靠性要求，推动AI模型快速训练和推理，有望凭借性价比及生态优势提升在AI网络中的占比，根据IDC，2023-2028年生成式AI数据中心以太网交换机市场规模预计由6.4亿美元增长到90.7亿美元，CAGR达70%。国内大模型推理成本优化或推动应用落地，运营商等加大智算投入，AI算力需求旺盛，400G及以上速率交换机有望加速放量，提升高端交换芯片需求。交换芯片技术壁垒较高，博通、思科、Marvell等海外厂商长期主导，国产交换芯片自给率低，随着国内市场规模扩大及自主可控需求提升，交换芯片国产替代趋势有望加快。
    高端系列送样测试，产品矩阵持续丰富。公司长期聚焦以太网交换芯片自主研发，形成了具备自主知识产权、符合国产化需求的技术能力，客户覆盖新华三、锐捷网络等本土领先交换机厂商，与国内外供应商、直接/终端客户、标准组织等开展研发合作，2024H1研发投入2.24亿元，同比增长73.92%。公司高端产品面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G，12.8T及25.6T高端旗舰交换芯片已于2023年底送样测试，有望2024年小批量发货，进一步提升公司产品ASP及高端领域竞争力。公司目前7大核心交换芯片系列主要覆盖占据市场主力需求的接入、汇聚和小核心细分，计划后续在补充高端产品同时补齐现有产品线的产品规格，覆盖更多细分需求，从而为客户提供更全面的产品选择，增强合作粘性。
    投资建议：盛科通信是国产交换芯片龙头，持续加大研发投入丰富产品矩阵，发布Arctic系列交换容量最高达25.6Tbps，提升产品ASP与高端领域竞争力，受益AI算力高增长及国产化趋势，具有较大成长空间。我们预计公司2024-2026年收入为13.39亿/18.53亿/22.71亿元，净利润为-0.08亿/0.51亿/1.03亿元，EPS分别为-0.02元/0.12元/0.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期风险；产品研发不及预期风险；技术泄密风险；海外贸易争端风险；财务持续亏损风险；研报信息更新不及时风险。
   

两机及核能核电业务景气持续，布紧抓“低空+低碳”发展机遇

应流股份(603308)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入12.68亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长13.61%。
    两机及核能核电业务维持较高增长，价值链延伸成效显著。1）收入及利润端，剔除以政府补助（24H1为571万元、23H1为4023万元）为主的非经常性损益项目，公司24H1扣非归母净利润同比增长13.61%，业绩稳定增长。24Q2公司实现营业收入6.06亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.61亿元，同比减少23.33%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比减少3.81%。2）分业务来看，2024H1①两机业务在手订单充足，储备型号丰富。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入4.37亿元，同比增长19.65%。燃气轮机方面，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等；在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收；航空发动机方面，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。②核电订单充足，核能新材料业务持续拓展。核能新材料及零部件板块实现营业收入2.14亿元，同比增长18.39%。核电铸件方面，受益于核电下游需求扩张，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体；承担的国家重点项目完成生产供货检查，所有产品发往客户；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。报告期内，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。3）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为34.37%，同比减少2.18pct；销售净利率为11.11%，同比减少1.49pct。
    重点研发项目持续推进，研发投入持续加大。1）研发层面，截至2024H1，公司重点攻关开发项目中，国产化F级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目进度90%，预计完成时间2024年9月；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目进度85%，预计完成时间2025年2月；大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目进度80%，预计完成时间2025年2月；小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目进度96%，预计完成时间2024年12月；涡轴发动机和小型直升机研发项目进度91%，预计完成时间2026年12月。2）费用方面，2024H1公司销售期间费用率为25.48%，同比增加1.23pct，其中研发费用为1.60亿元，同比增加14.49%；销售费用为0.19亿元，同比减少5.45%；财务费用为0.58亿元，同比增加28.34%；管理费用为0.86亿元，同比增加2.26%。
    重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1）低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。24H1，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司前瞻布局核聚变应用领域，2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。
    投资建议：预计2024-2026年收入为29.03/31.95/35.35亿元，归母净利润分别为4.09/5.07/6.42亿元，对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.95元，对应PE分别为16X、13X、10X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
   

24H1业绩位于预告中值，消费电子盈利能力提升

欣旺达(300207)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报
    1）24H1：收入239.2亿元，同比+7.6%；归母净利润8.2亿元，同比+87.9%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+119.3%。毛利率16.6%，同比+2.1pct；净利率1.7%，同比+1.0pct。
    2）24Q2：收入129.4亿元，同比+10.1%，环比+17.9%；归母净利润5.1亿元，同比-16.3%，环比+58.5%；扣非归母净利润5.3亿元，同比-13.8%，环比+90.5%。毛利率16.6%，同比+1.5pct，环比+0.1pct；净利率3.0%，同比-1.5pct，环比+2.8pct。
    消费电子板块复苏，Q2业绩环比大增。此前公司预告24H1归母净利润7.67~8.99亿元，实际业绩位于预告中值附近。Q2营收增长主要受益消费电子板块复苏，据IDC统计，24Q2全球智能机销量达2.85亿部，同比+6.5%；全球PC销量约为6490万部，同比+3%。同时公司盈利能力明显提升，由于中报公司将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，若按照调整前同一口径计算，24Q2公司毛利率为17.7%，同比+2.5pct，环比+1.0pct。营收增长叠加盈利能力修复，公司Q2业绩实现环比大增，同比下滑主因去年同期汇兑收益较多，23H1为2.1亿元，24H1为0.46亿元。
    3C电芯自供比例持续提升，盈利能力向上。公司持续提高消费电芯自供率，提升产品附加值，笔电持续拓展全球领先品牌客户，24H1消费类电池毛利率达18.1%，同比+4.1pct，惠州锂威净利润达2.8亿元，同比+258.3%。随着电芯自供率的进一步提升，后续盈利能力有望继续向上。
    投资建议：考虑24H1消费类电池业务盈利能力提升，我们适当调高盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为16.8/20.7/24.4亿元（此前为14.1/17.6/21.6亿元），对应PE为19/15/13倍，维持“买入“评级。
    风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

24Q2营收增长稳健，空悬&传感器明星业务放量持续

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布24年中报业绩，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，归母净利润1.48亿元，同比-19.40%。其中Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。
    营收增长稳健，股权激励费用计提致利润短期承压
    1）营收端：24H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，其中Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，分区域看，24H1境内业务营收为15.82亿元，同比+42.75%，主要系空气悬架、传感器业务快速增长，境内业务占比提至50.61%（23H1占比为43.17%）。
    2）利润端：24H1实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，毛利率27.12%，同比-0.66%，主要系股权激励费用计提和人才支出增加影响（24H1股权激励成本为0.77亿元）；其中Q2归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；
    3）费用端：24H1销售/管理/研发/财务费率分别为3.70%/7.02%/8.52%/1.43%，同比-0.35%/+0.47%/+1.05%/+0.15%，其中管理费用主要由于员工股权激励费用同比增加，财务费用主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用主要受公司研发费用及股权激励费用增加所致。
    多业务模块全面开花，产能扩张下空悬&传感器明星业务营收持续高增
    1）空气悬架业务：24H1实现营收4.24亿元，同比+44.48%，营收占比为13.56%（23H1占比为11.43%），受益于国内30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比提升，空悬系统需求快速增长，未来公司空气弹簧、电控减振器、储气罐、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件，以及空气悬架系统集成业务有望持续提升公司业绩。
    2）传感器业务：24H1实现营收3.10亿元，同比+51.71%，营收占比为9.92%（23H1占比为7.96%），随着汽车电子化程度的不断提高，公司压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器将迎来高速发展期。
    3）传统业务：24H1①汽车金属管件实现营收7.50亿元，同比+8.41%；②气门嘴及配件实现营收3.78亿元，同比+5.10%；③TPMS及配件和工具实现营收9.85亿元，同比+19.66%，公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用增加等因素，调整24/25/26年预测营收为71.50/88.79/104.00亿元(前值为74.50/91.79/110.98亿)，同比+21.24%/24.18%/17.13%，调整24/25/26年归母净利润为4.20/5.59/7.64亿元（前值为4.62/6.61/8.88亿元），同比+10.99%/32.84%/36.76%；对应24/25/26年PE分别为15.0/11.3/8.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期；空气悬架放量进度不及预期；海外产能建设进度不及预期。
   

格力电器24H1点评：收入稳健，利润超预期释放

格力电器(000651)
    公司发布24年半年报
    24Q2收入为637亿（-0.6%），归母净利润为95亿（+10.5%），扣非归母净利润为93亿（+12%）。
    24H1收入为1003亿（+0.5%），归母净利润141亿（+11.5%），扣非归母净利润为139亿（+14.9%）。
    收入端：24H1表观增速受甲供拖累，实际主营增长
    ①空调收入780亿（+11%），我们预计外销+16%、内销+10%，内外占比约8:2。
    ②生活电器（小电+冰洗等）24亿（+11%）。
    ③工业制品（盾安）62亿（+13%），智能装备（数控机床等）3亿（+5%），绿色能源（新能源、光伏等）20亿（-32%）。
    ④其他业务（甲供）103亿（-43%）。
    利润端：24H1利润提升主因是收入结构优化带来的毛利率提升
    ①毛利率：H1公司大部分业务毛利率同比均有回调，但整体毛利率+1.7ptc，主因是低毛利的甲供和绿色能源业务规模降低，提升公司毛利率。
    ②费用率：H1合计费率微跌0.2pct。
    资产负债&现金流量
    ①24H1合同负债（预收经销商货款科目）环比Q1下滑64亿，24H1合同负债和23年底类似。但公司合同负债有141亿，后续增长动力仍然充分。
    ②24H1经营活动现金净额同比减少，以及经营现金流入与收入的比例降低，预计跟合同负债降低有关。
    投资建议：维持“买入”评级
    总结看，24H1在消费景气度平淡的背景下公司业绩彰显韧性，H2随着9月以旧换新催化，动销有望好转，全年业绩稳健。
    我们预计公司24-26年收入为2089/2158/2228亿元（24-26年前值为2207/2300/2399亿元），归母为323/335/356亿元（24-26年前值为321/344/368亿元）。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

光峰科技24中报点评：真实经营质量优于表观

光峰科技(688007)
    投资要点
    公司披露2024年中报：
    24H1：收入11亿（+0.8%），归母0.11亿（-85%），扣非0.13亿（-61%）24Q2：收入6.4亿（+4%），归母-0.34亿（-155%），扣非0.13亿（-72%）
    公司利润下滑存在子公司GDC（此前已公告计划剥离）相关影响。若剔除GDC仲裁及亏损影响，公司H1归母利润0.7亿，扣非0.36亿，基本符合预期。
    此外为增强投资者信心，公司发布新一期0.2-0.3亿元回购（约占总股本0.2%-0.29%），并拟注销此前回购账户中的0.06亿股（占总股本1.26%）。
    H1业绩概览：主业已在正轨，静观GDC调整进展
    公司Q2收入正增长，主要贡献来自核心成长主线车载业务Q2已有大幅拉升，有效弥补C端下滑带来的收入缺口；但GDC拖累导致表观利润弱于真实经营质量。
    ①车载24Q2收入约2亿，相较去年同期为纯增量业务，占比Q2收入达到约30%水平，已成为后续增长主要支柱。随问界M9订单进入密集量产交付期，公司Q2车载收入环比Q1已有大幅提升，且24年8月公司另一定点车型享界S9进入交付期，后续增量持续可期；盈利端上，车载业务已经逐步度过前期培育期，全年我们展望车载业务有望正向贡献盈利。
    ②其余主业：C端影响逐步可控，B端业务基本平稳。C端下游景气受损下，公司持续推进降本增效，C端主体峰米科技持续减亏，H1对归母净利润影响已经缩窄至千万级别。B端业务中影院仍维持现金牛定位，专显等亦稳健增长，但光机等核心器件预计仍受下游景气波动有一定影响。
    ③GDC影响：Q2体现较为明显，期待年内调整完毕。GDC为公司4月公告的计划剥离资产，剥离目的为控制减少长期发展不确定性。24H1GDC确认0.18亿诉讼费用，以及相关资产重分类等带来非经常性损益约0.37亿。我们预计重分类相关费用在Q2集中体现，后续影响缩窄；但诉讼及GDC自身亏损等可能仍有持续性影响。期待公司年内将相关事宜调整完成，减轻经营包袱。
    投资建议：买入评级
    公司真实经营质量在H1符合预期。车载已进入收入验证期，盈利能力有望持续向上；C端已过压力最大时期，当前已经稳步减亏。但GDC事件打乱公司盈利释放节奏，且Q2体现最为明显，影响表观业绩；期待后续业务剥离后轻装上阵。此外公司当前拟开展新一期回购，并注销此前回购股份，也将对每股收益有一定增厚。
    考虑GDC影响，我们预计公司24-26年利润0.8、2.7、3.7亿（24-26年前值1.5、2.9、3.9亿），对应PE88、25、29x。维持买入评级。
    风险提示：GDC剥离进度低于预期，车载表现不及预期，C端业务下游景气波动
   

科沃斯24中报点评：利润修复如期兑现

科沃斯(603486)
    投资要点
    公司发布2024年中报：
    24H1：收入70亿（-2%），归母6.1亿（+4%），扣非5.6亿（+10%）
    24Q2：收入35亿（-10%），归母3.1亿（+21%），扣非2.7亿（+23%）。
    24Q2收入拆分：内销下滑，外销增长较好
    我们预计Q2科沃斯收入-13%（国内-25%，海外+10%），添可-5%（国内-20%，海外+27%），国内景气承压下，Q2环比Q1加速滑落，线上线下预计同步均有负增长；海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2添可欧洲增速超60%，科沃斯欧洲增速超40%）拉动整体高增。Q2预计海外占比已经提升至45%水平。
    24Q2利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动
    毛利率：Q2整体毛利率51%（同比+3.5pct，环比+4pct）。其中预计：扫地机毛利率48%（环比提升显著，同比+5pct）；洗地机毛利率56%（环比略有修复，同比持平）。扫地机在今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率趋稳。费用率：Q2为40.2%（-0.5pct），其中销售费用率-4pct，今年公司控费意愿较强；其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费用率有所提升。
    净利率：Q2净利率8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在Q1基础上维持修复。
    公司发布新一期股权激励
    公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应24-27年考核收入目标cagr约2-3%。
    短期看：24年收入增速触发值2%、达成值4%：考虑内销景气承压，目标相对合理。中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标相对激进，若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响，当前优先以锁定人才为先。
    投资建议：维持买入评级
    公司Q2利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加销售费用有效控制。但低于我们此前乐观预期的是：①Q2内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额表现弱于预期。
    下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。
    考虑内销景气波动影响，调整盈利预测，预计24-26年归母净利润14、17、19亿（前值16、19、22亿），对应PE16、14、12x。
    风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期
   

中粮糖业24年半年报点评：产能投放提高市占，持续分红回报股东

中粮糖业(600737)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年营收149.56亿元，同比+17.52%，归母净利润8.63亿元，同比+12.22%；其中Q2营收71.45亿元，同比-9.9%，归母净利润4.22亿元，同比-14.64%。
    《2024年中期利润分配方案》显示，以2024年6月30日公司总股本2,138,848,228股为基数，每10股派发现金红利人民币2元（含税），共计拟派发现金红利人民币427,769,645.60元，占公司2024年半年度合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的49.60%。这是连续第二年半年度分红。
    2024上半年ROE7.94%刷新10年新高，净利率5.86%处于近10年次高水平，期间费用率3.34%处于近10年最低水平。
    食糖、番茄价格下行但2024H1业绩增长，充分体现了公司商情研判及套期保值的优秀能力。中粮漳州35万吨原糖加工项目已实现投产，公司精炼糖总产能提升至235万吨，受益于进口利润逐步恢复，有望Q4贡献利润。
    半年报重新定义贸易糖分项----根据商情研判和贸易机会在国内市场买卖的食糖。公司通过期现结合的方式，精准捕捉糖价趋势行情，有力地保障了国内食糖供应。贸易糖业务精准描述有利于投资者准确理解公司业务。
    受需求不振供给增加影响，农产品陷入群体低迷，食糖、番茄长期基本面良好但未能独善其身，Q2业绩阶段性下行，当前估值反映市场对业绩（随食糖期货、番茄价格下跌）下滑预期以及分红稳定性担忧。
    我们认为公司被显著低估，一方面食糖、番茄业务全产业链特征以及公司产品的差异性优势让公司面对需求低迷，景气度下行环境，依然保持业绩韧性；另一方面连续半年度分红打消市场对分红稳定性的担忧。
    投资建议：2018-2022年糖价处于底部期间，公司隐含PE估值在15-20倍。当前食糖远月期货贴水广西现货10%且低于国内绝大多数糖厂成本，确认处于新一轮周期底部。作为双行业龙头，公司依赖充足资金储备、差异性产品以及优秀的风险管理能力，有望在阶段性行业困境下寻求新突破，我们预计2024-2026年营业收入为334.2/360.3/399.1亿元；归母净利润为17.09/23.36/34.76亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。
   

开店稳健，利润修复

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：2024年上半年，公司实现收入7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+31.42%。单Q2，公司实现收入4.10亿元，同比-1.93%；归母净利润0.72亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.40%。
    收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，24H1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。分渠道看，24H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.7/0.1/1.7/0.1亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。截至24H1末，公司加盟门店5284家，较23年末净开241家（新开604家，关闭363家），拓店速度较稳健；团餐维持稳健增速。分区域：24H1华东/华南/华中/华北分别实现收入6.3/0.6/0.5/0.3亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%;门店数量上，华东/华南/华中/华北分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家，华东并购“蒸全味”拓店提速。
    降本增效趋势明显，盈利能力有所修复。2024Q2，公司毛利率为26.38%，同比下降0.32pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q2，公司销售费用率为4.41%，同比下降0.66pct；管理费用率为6.77%，同比下降1.01pct，降本增效趋势明显。
    产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳。（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。
    投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。
   

订阅业务继续高增，AI产品C端付费用户超百万

金山办公(688111)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年中报：营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
    业绩维持良好成长性，订阅业务继续高增。报告期内，公司营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，整体业绩维持良好成长性。从收入结构来看，国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%，收入减少主要因为广告业务从2023年12月份关停。公司个人订阅及机构订阅收入均实现正增长，公司订阅业务继续高增。
    合同负债维持高增长，活跃用户提升，付费用户规模成长性良好，经营指标靓丽。截止2024年6月底，公司合同负债规模达26.85亿元，继续维持在较高规模；主要产品月度活跃用户设备数达6.02亿，同比增长3.08%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%，WPS Office移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%，月活数量继续维持增长；累计年度付费个人用户数达到3815万，去年同期仅为3324万，同比增长14.79%。公司多项经营指标靓丽，为公司业绩长期良性增长奠定坚实的基础。
    AI产品加速落地，WPS AI产品C端用户付费规模超百万。公司重视产品技术研发创新，报告期内研发投入8.08亿元，增速12.61%，略高于收入增速，占营业收入比例达33.47%。在AI方面，金山办公WPS AI已迭代至2.0版本，针对个人办公场景推出WPS AI个人版，针对组织管理与提效场景推出WPS AI企业版以及针对政务场景的WPS AI政务版。公司AI产品一经推出，便得到市场高度认可。截止2024年上半年，个人用户方面，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万规模。AI产品体系有望进一步提升公司产品竞争力以及客单价水平，推动公司业务迈入新发展阶段。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元，净利润分别为16.12/20.85/27.34亿元，对应PS分别为15.0/11.7/9.0倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI应用加速商业化落地，给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢
   

基盘业务持续稳健，智能网联&持续整合等期权逐步落地中

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司24年中报业绩，24H1实现营收20.00亿元，同比+20.38%，归母净利润4.01亿元，同比+16.88%。其中Q2实现营收11.39亿元，同比+20.7%，环比+32.2%，归母净利润2.37亿元，同比+18.3%，环比+44.7%，持续稳健。
    基盘业务持续稳健，装备制造改善明显
    报告期内经营情况稳中有升，实现营业收入20.00亿元，同比+20.38%。其中汽车技术服务业务实现收入16.26亿元，同比+17.45%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.52亿元，同比+38.09%，装备制造改善较大，实现收入3.74亿元，同比+35.06%，主要原因一是公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加；二是在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，收入同比增长。
    各项业务全面开花，业务范围持续拓宽
    在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。公司北京院牵头发布全国首个汽车网络与隐私安全测评体系，持续推进进口车检测认证一体化业务，国际化业务实现良好开局。
    全国化业务布局提供新动能，整合逐渐落地中
    报告期内，分区域营收占比中，华东/西南/华南/华北/华中/东北/西北/境外分别为35.51%/27.20%/16.91%/12.15%/4.69%/1.90%/1.45%/0.19%，全国化布局成果渐显。其中华东地区收入增长主要是汽车技术服务战略布局成效显现带来的业务规模增长；国外地区收入增长主要是汽车技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。同时公司整合持续推进中，报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司目前产能有限，我们调整24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元（前值为47.64/58.38/70.05亿元），同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元（前值为9.51/12.26/15.12亿元），同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为17.5/14.8/11.9X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。
   

海信家电2024H1点评：外销收入高增，利润稳健释放

海信家电(000921)
    公司发布24H1业绩：
    24Q2收入252亿（+7%）、归母净利润10.4亿（+17%）、扣非归母净利润8.7亿（+17%）。
    24H1收入486亿（+13%）、归母净利润20亿（+35%）、扣非归母净利润17亿（+35%）。
    收入拆分：Q2内销景气度平淡，外销高增
    分内外销看Q2，我们预计内销低个位数下滑、外销+35%。
    分业务看Q2，我们预计为，
    ①央空：收入-4%，内需受到地产拖累+公司主动去库存呈现个位数下滑，外销高增+50+%。
    ②家空：收入双位数，内销中个位数下滑，外销+30+%。
    ③冰洗：收入高双位数，内销增长，外销+30+%。
    ④三电：收入持平。
    盈利端：三电盈利能力显著改善
    分品类看24H1，我们预计为，
    ①央空归母净利率8.8%（+1.5pct），家空经营利润率5.9%（+2.9pct）。央空+家空经营利润率同比环比均在提升，主要得益于公司生产提效+前期囤了部分铜原料。
    ②冰洗经营利润率3.4%（-0.1pct）。
    ③三电利润为0.2亿（23H1为-0.2亿），盈利显著改善得益于优化供应链+提高人效。
    投资建议：维持“买入”评级
    ①央空：24H1受地产+去库存拖累，但7-8月签单有改善，景气度略好转，期待H2以旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量。
    ②白电：H1外销驱动为主，我们预计H2外销增速保持，内销期待以旧换新的带动。我们维持业绩，预计24-26年收入为949/1031/1096亿，归母为34/40/45亿,维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

石头科技24年中报点评：利润符合预期，关注收入动能

石头科技(688169)
    投资要点
    公司发布2024年中报：
    24H1：收入44亿（+31%），归母11.2亿（+52%），扣非8.6亿（+30%）
    24Q2：收入26亿（+16%），归母7.2亿（+35%），扣非5.2亿（+4%）
    归母处于此前预告中枢，基本符合预期。
    扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在20%。
    Q2收入拆分：拓渠道为核心动能
    整体国内海外37开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。
    海外：预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。
    国内：参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。
    Q2盈利能力：仍维持在较高水平
    Q2单季度毛利率51.9%（+0.2pct），净利率28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。
    后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。
    投资建议：买入评级
    考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测，预计24-26年归母净利润25、28、32亿（调整前值25、28、33亿），对应估值17、15、13x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。
    风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧
   

国际航线恢复加速，回购股份增强信心

中国东航(600115)
    投资要点
    n中国东航于2024年8月30日发布2024年中报：
    ？2024年H1，公司实现归母净亏损27.68亿元，实现扣非归母净亏损29.67亿元；2024年Q2实现归母净亏损19.65亿元，实现扣非归母净亏损19.96亿元，较2023年同期大幅减亏。
    n2024年H1，公司持续优化完善航网布局、大力提升国际航班恢复率、持续优化销售策略、增加客机腹舱收入，公司生产经营呈快速恢复态势，具体表现如下：
    ？2024年H1，净增10架飞机。截至2024年H1，公司运行客机792架（不含公务机），较2023年底净增10架，平均机龄9.0年。
    ？2024年H1国际航线恢复加速，客座率水平显著提升。2024年H1，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）累计分别恢复至2019年同期的110%、108%，较2023年同期分别增长33%、50%。其中国内航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的120%、118%，较2023年同期分别增长5%、19%；国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的91%、89%，较2023年同期分别增长270%、347%。2024年H1，公司平均客座率81.21%，较2023年H1上升9.45pct，较2019年同期下降1.46pct。
    ？2024年H1单位成本同比下降7.35%，票价下降12.77%。2024年H1公司单位ASK成本0.43元，较2023年同期下降7.35%，为2019年同期的109%。2024年H1客公里收入为0.526元，较2023年同期下降12.77%，较2019年同期上涨2.53%；其中国内客公里收入0.530元，较2019、2023年同期分别下降0.56%、8.93%；国际客公里收入0.501元，较2023年同期下降34.60%，较2019年同期上涨9.39%；地区客公里收入0.722元，较2019、2023年同期分别下降4.37%、11.52%。
    ？2024年H1公司业绩受人民币汇率贬值影响。2024年H1，公司净汇兑损失为3.78亿元。根据公司披露，若其他条件不变，截至2024年6月30日，若人民币兑美元汇率升值1%，公司利润总额将增加2.83亿元。
    n注资上航，吸收合并一二三航空。公司拟将对其全资子公司上海航空增资人民币45亿元，以增强上海航空的资本实力，降低其资产负债率。本次增资完成后，公司对上海航空的持股比例不变，不会导致公司合并报表的范围发生变更。此外，公司将吸收合并下属全资子公司一二三航空公司，本次吸收合并将有利于优化公司管理架构，缩短管理链条，提升管理效率，降低管理成本，并将ARJ21机队纳入公司大机队统一运行。上述增资及吸收合并不会对公司的财务状况和经营成果产生重大不利影响。
    n回购股份，减少注册资本。公司计划将以自有资金集中竞价交易方式回购股份，A股、H股的回购金额均为不低于人民币2.5亿元(含)，不超过人民币5亿元(不含)。A股、H股回购价格上限分别为4.39元/股、3.04港元/股(折合人民币约2.76元/股，每次回购H股价格不得高于回购前5个交易日公司H股股票平均收市价的105%)。公司回购股份彰显管理层对公司未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，有望增强市场信心，提高每股收益。
    n盈利预测与投资评级：由于目前行业供给较为宽松、票价水平下降，我们下调对公司的
    盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为21/71/93亿元（前值：41/87/97亿元），对应P/E：40.1X/11.8X/9.1X。考虑到公司为上海两场最大承运人，一线城市
    飞航线优势明显，以及股份回购等利好因素影响，维持“买入”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

详解工商银行2024年半年报：资产质量稳健；核心一级资本充足率进一步提升

工商银行(601398)
    投资要点
    财报综述：1、1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8%（1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%，主要是手续费拖累。2、净利息收入环比-5.5%，生息资产环比-1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.33%，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行13bp，负债端成本环比下降2bp。3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，对公继续支撑。上半年贷款同比+10.1%（1Q24同比+11.6%），同比增速边际继续下降。上半年新增贷款中个贷新增仅占10.3%，对公占78.3%.（2）负债端：存款增速收窄，占比略有下降。上半年存款同比+2.2%（1Q24同比+9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力导致。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较2023变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖。（1）净手续费收入同比-8.3%（1Q24同比-2.6%），较1季度同比降幅走阔。代理服务上半年实现正增4.6%，占比较去年同期+0.2个百分点至1.9%。（2）净其他非息收入同比增加11.1%，较一季度增速增加13个百分点。6、资产质量保持稳定。多维度看：（1）不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。2季度公司不良率比1季度小幅下降1bp至1.35%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比上行13bp至1.92%，整体仍在低位。不良净生成率环比降低2bp至0.46%。（2）逾期维度
    逾期指标总体稳定。逾期率1.34%、较年初微升7bp；逾期占比不良99.47%，较年初提升6%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。（3）拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍较高。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

五粮液：增长符合预期，需求保持稳健

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，1H24实现营业总收入506.48亿元，同增11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同增11.86%。
    增长符合预期，回款质量较高。公司2Q24实现营业总收入158.15亿元，同比+10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比+11.50%。符合市场预期。2Q24营业收入+△合同负债回款同比+51.64%，销售收现同比+93.41%；综合上半年回款来看，1H24营业收入+
    合同负债回款同比+41.24%，销售收现同比+15.32%，均高于同期收入增速，反映上半年回款质量较高。
    盈利能力稳中有升。2Q24实现毛利率75.01%，同比+1.74pct，归母净利率31.69%，同比+0.41pct。1H24实现毛利率77.36%，同比+0.58pct，归母净利率37.63%，同比+0.19pct。产品结构方面，1H24五粮液产品收入同增11.45%，其他酒产品收入同增17.77%，其他系列酒增长相对较快；1H24五粮液产品毛利率同比-0.11pct至86.69%，其他酒产品毛利率同比+1.58pct至62.23%，其他系列酒毛利率提升明显。费用率方面，2Q24销售费用率为17.34%，同比+1.97pct；管理费用率为4.74%，同比-0.26pct。
    逐步丰富增长手段，减轻八代五粮液放量压力。2023年1218经销商大会上公司提到将优化投放的产品结构及渠道结构，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。龙年生肖的成功为未来公司开发更多高溢价非标收藏产品提供了良好的范本。春节动销印证了普五渠道快速出货下的需求韧性，在当下行业整体承压的环境下，更显难能可贵。
    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年公司收入分别为928.03、1026.40、1131.22亿元，同比增长11.45%、10.60%、10.21%；净利润分别为341.24、381.86亿元、427.93亿元，同比增长12.95%、11.90%、12.06%，对应EPS分别为8.79、9.84、11.02元，对应PE分别为14、13、11倍，重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
   

盈利能力提升，医疗AI产品加速落地

卫宁健康(300253)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年中报：营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。
    医疗IT核心业务稳健增长，互联网医疗技业务加速推进。报告期内，公司医疗IT业务中核心产品软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%，硬件销售业务规模达1.44亿元，同比下降21.18%。医疗IT核心业务实现稳健增长，但受低毛利率硬件业务下降影响，公司医疗IT业务收入同比下降2.12%。医疗IT业务下游需求旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，为业务收入后续稳定增长奠定坚实的基础。互联网医疗业务加速推进，收入实现高速增长。2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，增速高达44.25%，并且随着收入结构优化，毛利率实现提升，业务毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。
    互联网医疗多个细分板块成长性良好，创新业务明显减亏。互联网医疗业务目前主要可以分为云医、云药、云险，报告期内相关收入均实现高速增长。云医方面，纳里股份收入8090.17万元，增速125.10%，净利润为亏损1924.36万元，实现减亏。云药方面，环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%，净利润为205.82万元，实现扭亏为盈。云险方面，卫宁科技收入9418.19万元，增速187.64%，净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；2024年上半年新签合同1.26亿元，增速高达约60%。三块业务总收入达到2.77亿元，增速高达77.91%，总净利润为亏损7561.87万元，而去年同期为亏损1.44亿元，减亏明显。
    重视医疗AI投入，医疗大模型产品加速落地。公司重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%；报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，并且WiNEX Copilot病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等产品已经在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地。公司加大医疗AI投入力度，强化公司产品智能化能力，增强产品竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.69/43.10/49.40亿元，净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢
   

海尔智家2024H1点评：景气度有望提升，数字化贡献利润增量

海尔智家(600690)
    投资要点
    公司发布24H1业绩：
    ①24H1收入为1356亿（+3%），归母净利润为104亿（+16%），扣非归母净利润为102亿（+18%）。
    ②24Q2收入为666亿（+0.1%），归母净利润为56亿（+13%），扣非归母净利润为55亿（+13%）。
    收入端：内需景气度一般Q2略下滑，外销景气度稳定
    海尔内外销收入比例近55开，内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计，
    ①内销：24H1+2%（Q1/Q2为+8%/-4%）。根据奥维，24H1白电行业销额下滑6%，而海尔顶住压力增长好于行业。
    ②海外：24H1+4%（Q1/Q2为+4%/+3%），其中北美为持平（Q1/Q2为+1%/-1%），欧洲为+9%（Q1/Q2为+8%/+10%），其余海外为+8.5%（Q1/Q2为+9%/+8%）。
    北美稳定，欧洲加速增长，其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气，行业增速较高。
    利润端：数字化带动的费率提升贡献利润增量。
    ①经营利润：内外销均有改善，外销更显著。24Q2整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct和0.7pct，且内外销盈利能力均有提升。
    ②毛利率：采购端优化带动24Q2毛利率+0.2pct，贡献18%的利润增量。
    ③费用率：数字化工具提升资源配置效率，24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，公司84%的利润增量源于费率减少。
    公司将新增500万台空调产能建设，预计26-27年投产。
    2023年暖通整体收入461亿，假设新增产能对应每台单价2000元，中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长，且增强供应链安全。
    投资建议：
    总结看，①Q2受内需影响增速放缓，高端品牌在降级环境下预计承压更明显，但预计以旧换新下半年加码后，更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级，托底高端品牌向上。②外销期待9月美国降息后行业需求回温。
    根据半年报调整盈利预测，预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元（前值为2788/2970/3164亿元），归母净利润为190/213/239亿元(前值为191/216/243亿元)，利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。
   

神州数码：24H1增速超预期，海思分销+AI服务器驱动增长

神州数码(000034)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。1）公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；
    归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%；公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）虽已实现部分销售，但销售毛利难以弥补资金占用导致的财务费用，因此，扣除IIC负向影响的归母净利润同比增长37.2%。2）公司24H1毛利率4.45%，同比上升0.75pct；3）销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳，24H1研发总支出1.9亿元，同比增长25%。
    IT分销及增值：芯片分销引入海思增长强劲，代理份额保持领先。公司在本业务板块实现营收598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率3.5%，同比提升0.3pct，实现利润7.2亿元。1）以通用芯片和AI芯片分销为主的微电子业务板块增长强劲，引入华为海思等国产半导体品牌，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。2）公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先。
    自有品牌：信创+AI服务器增速亮眼，24H1中标中移动智算中心集采20亿元大单。公司在本业务板块实现营收26.6亿元，同比增长45.5%；毛利率10.5%，同比提升1.7pct，实现利润4403万元。1）24H1信创业务实现收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率为12.1%，收入利润双升；其中神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%；2）在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位，公司在中国移动2024-2025新型智算中心采购招标中标10.53%份额，中标金额约20亿元人民币。
    数云服务及软件：深耕重点行业，“神州问学”加速AI应用与行业融合。公司在本业务板块实现营收14.4亿元，同比增长62.7%；毛利率19.1%，同比提升6.8pct，实现利润3265万元。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率；并以“神州问学”作为核心产品，驱动数云融合战略升级，加速AI应用与行业的深度融合。
    投资建议：公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10/17.39/21.20亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

零售市占率逆势提升，营销持续深化

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%，其中归母净利润同比下滑较多，主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6亿所致；Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。
    管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升。公司2024H1管道类业务实现营收18.5亿元，同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，我们判断主要系公司市占率持续提升，零售类业务实现逆势增长；PE管道营收4.7亿元，同比-3.1%，PVC管道营收3.0亿元，同比-12.7%，我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响，项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1非管道类业务实现营收4.6亿元，同比+45.3%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始并表所致。分区域来看，2024H1华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7亿，同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%，其中境外营收占比提升1.3pct至7.2%。
    毛利率保持较高水平，逆势增加销售费用投入。2024H1毛利率为42.1%，同比+1.0pct；其中PPR/PE/PVC管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%，同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。24Q2净利率13.9%，同比-10.5pct，一是由于销售费用增加，二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1期间费用率为24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面，2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比-28.2%。
    伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。
    1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
    2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。
    3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
    4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。
    投资建议：我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024-2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），一是考虑到工程业务仍有所承压，调降工程管道销量假设，二是公司逆势增加费用投入，调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍。维持评级为“买入”。
    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。
   

2024Q2收入创新高，股权激励费用和公允价值变动损益拖累业绩

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%，实现归母净利润3.07亿元，同比下降5.30%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比下降3.05%；2024年第二季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比下降9.72%；略低于市场预期。
    2024Q2收入创历史新高，业绩受股权激励费用影响大。
    （1）成长性分析：2024Q2公司实现营收5.35亿元，同比增长3.56%，环比增长9.03%，创历史单季度新高。2024H1公司营收同比增长7.20%，主要是因为：全球经济复苏动能依然不足，公司持续创新优化产品服务，拓展新型探测器技术，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元；加大对高压发生器、球管、组合式射线源等新核心部件产品的投入，积极推进X线综合解决方案，收入规模近1.00亿元。归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①实施股权激励计划产生的股份支付费用为4,780.70万元（已考虑所得税因素），若剔除上述影响，扣非归母净利润为3.83亿元，同比增长6.03%；②联影、冠宇股价波动形成公允价值变动损益-5,784.48万元。
    （2）盈利能力分析：2024H1公司销售毛利率为54.15%，同比下降4.10pct，主要是非探测器业务毛利率较低；销售净利率为29.27%，同比下降4.01pct；销售/管理/财务费用率分别为4.61%、5.32%、-0.87%，同比分别增长0.41pct、0.89pct、1.46pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：存货周转加快，应收账款周转有所加长；2024H1公司存货周转天数为292.16天，同比下降19.85天，应收账款周转天数为128.76天，同比增加37.53天。经营性现金流快速改善，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.86亿元，同比增长68.91%。
    （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024H1公司研发费用为1.53亿元，同比增长28.09%，占营业收入比重为14.92%，同比增长2.43pct。公司研发成果丰富，2024H1改善新增各类型知识产权申请82项，其中发明专利申请16项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权103项（以获得证书日为准），其中发明专利授权22项。截至2024年6月底，公司累计获得各种IP登记或授权共计522项，其中发明专利174项。
    拓展新型探测器技术，加大新核心部件投入，积极推进X线综合解决方案。
    （1）传感器设计和制程技术：公司具有TFT传感器设计的完整技术体系，截至2024年6月末，公司共取得了36集成电路布图设计登记证书，相比于目前业内大部分厂商采购标准品TFT传感器的模式，具有更强的深度底层创新能力，也可以更好地满足终端用户的使用要求。2024H1，公司高清分辨率CMOS传感器设计开发取得初步进展，极限空间分辨力进一步提升；IGZO探测器方面，公司开发了新型器件结构的TFT，该结构将在噪声和帧率两方面得到提升，目前实验面板设计完成，工艺情况进一步研发验证中。
    （2）CT探测器技术：公司已完成CT探测器高速稳定传输模块的开发，也完成了准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件开发，还完成了CT探测器模块各个子系统的优化和整合，生产制作了首批样品，进入到模块与系统的联合调试阶段。
    （3）新核心部件：除数字化X线探测器以外，在高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件领域，公司逐步开始了相关核心技术的布局和开发，取得一定成果，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。随着新核心部件的持续突破，有望进一步打开业务空间，为公司持续成长带来源源不断的动能。
    定增修订稿发布，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。
    （1）定增目的：进一步完善公司产品布局，扩大X线核心部件的业务规模。
    （2）定增方案：公司拟向不超过35名（含35名）符合法律法规规定的特定投资者，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。
    （3）定增项目：项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。
    维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49亿元、9.34亿元、11.50亿元（预测前值分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元），按照2024年8月30日股价，对应PE分别为17.5、14.0、11.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。
   

康复版图日渐丰满，磁电医美等新品初显成效

伟思医疗(688580)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%，实现归母净利润0.50亿元，同比下降29.67%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，同比下降19.21%；2024上半年实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降33.50%。
    分季度来看，2024年单二季度公司实现营业收入1.04亿元，同比下降16.38%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降31.14%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降37.64%，公司单季度业绩有所下降，主要受到反腐等政策影响。
    股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司2024上半年毛利率70.61%，同比减少0.77pp，基本保持稳定。公司2024年上半年销售费用率26.26%，同比增长0.32pp；管理费用率12.60%，同比增长3.77pp；研发费用率15.00%，同比增长3.31pp；财务费用率-3.89%，同比增长0.74pp；管理费用、研发费用大幅增加主要系股份支付费用增加。公司2024H1净利率25.90%，同比减少6.20pp。
    磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，政策扰动下业务基本盘持续牢固。分产品来看，2024上半年公司磁刺激产品收入0.85亿元，同比减少13.38%，电刺激产品0.16亿元，同比减少48.18%，电生理产品收入0.30亿元，同比增长0.58%，耗材及配件收入0.37亿元，同比增长8.44%，激光射频业务收入0.13亿元，同比减少19.63%，在医疗整顿等外部政策影响下基本保持稳定。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024上半年自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证和产品发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；冲击波产品顺利取证上市销售，此外皮秒激光、射频、塑形磁等产品线相继取得突破，未来有望陆续上市助力业绩提升。
    新兴业务加速孵育，新兴业务快速成熟。公司积极通过战略性前瞻性业务布局，整合高临床价值的技术产品，巩固康复管线，积蓄长期增长动能，在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计2024-2026年收入4.45、5.27、6.45亿元，同比增长-4%、19%和22%（调整前24-26年5.60、7.02、8.60亿元）；预计归母净利润1.42、1.83、2.19亿元，同比增长4%、29%和20%（调整前24-26年1.64、2.21、2.72亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为15/12/10倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
   

凯文教育24年半年报点评：基本面向好持续确认，关注下半年收入业绩情况

凯文教育(002659)
    投资要点
    核心观点：公司基本面向好持续确认，24全年看，Q2有望成为收入最低的季度。
    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司24年上半年实现营业收入1.52亿元，同比增18.9%，实现归母净利润-988万元，同比增51.0%，符合预期，维持预测，预计24—26年公司归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，对应PE227.9/38.7/20.6，维持“增持”评级。
    基本面向好持续确认，24Q2收入高增，归母净利润创上市以来最好情况。公司24Q2实现收入0.75亿元，同比增25.8%，同比增速继续加速（24Q1收入同比增12.9%）。实现归母净利润-634万元，仍亏损，但创18年更名凯文教育以来二季度的最好业绩。
    Q2有望为全年收入最低季度，下半年收入景气度仍可期。24Q2收入0.75亿，环比24Q1下降0.02亿元。从凯文教育全年四个季度的收入角度看，Q1、Q4有北京西山滑雪场的经营收入。Q3有暑期凯文学校对外开展素质培训类课程。此外，新学年是在9月开始，假设新学年招生情况变好，Q4预计收入会更高。综合看，Q2有望成为全年收入最低的季度。
    业绩方面，公司长期借款尚未变化、24Q2出现减值。24Q2，公司归母净利润-634万元，环比Q1多亏损280万元。公司24H1期末长期借款5.9亿元，环比24Q1持平，导致财务费用未出现大幅减少，24Q2财务费用854万元，环比24Q1减少73万元。24H1因应收账款坏账导致信用减值275万元，基本计提在Q2。
    国内赛道持续发力，获华为ICT认证级服务伙伴授权。北京两所凯文学校逐步开通国内教育赛道。朝阳凯文国内高中班已于2023年秋季正式开学，海淀凯文小学部数学特色班于2024年秋季开学。职教板块，24H1公司成为华为认证级ICT服务伙伴。此外，公司与中关村科技创新学院签订了战略合作协议，为公司收入再添增量。
    风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）产教融合业务增速不及预期风险；（3）新学年招生不及预期风险。
   

乖宝宠物半年报点评：产品和渠道优化带动盈利能力持续超预期

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.5%，归母净利润3.08亿元，同比+49.9%。其中单Q2实现营收13.29亿元，同比+14.5%，环比+21.1%；归母净利润1.60亿元，同比+32.6%，环比+8.0%。
    收入端：直营渠道高速增长，主粮体量超越零食。（1）渠道端：H1直销收入实现8.66亿元，同比+61.24%，占主营收入比重达35.9%，同比+9.74pct，直销单笔订单金额为78.9元/笔，其中阿里+抖音平台直销收入6.07亿元，同比+50.7%，占线上直销比例达70%，单笔订单金额90.2元/笔。（2）分产品，H1主粮收入11.99亿元，同比+18.45%，零食产品实现收入11.94亿元，同比+17.32%，得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长，主粮收入首次超越零食业务。
    利润端：产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）H1整体毛利率为42.1%，同比+7.8pct，单Q2毛利率为42.8%，同比+8.59pct，环比+1.66pct，主要系①产品结构升级：主粮毛利率44.7%，同比+12.8pct，零食毛利率39.2%，同比+3.2%；②高毛利直销占比提升；③成本端：原材料价格处于低位+供应链持续优化。（2）销售/管理费比增加，不改净利水平提升：H1整体净利率为12.74%，同比+2.71%，其中H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%，同比+3.5/+1.5/-0.16pct。
    投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元（前次24-26年分别为52.41/64.55/78.64亿元），归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元（前次24-26年分别为6.15/8.02/10.42），当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。
   

佩蒂股份24年半年报点评：海外业务全面恢复，自有品牌维持高增

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈（23H1为-0.43亿元）；其中，单Q2营收4.61亿元，同比+38.06%；归母净利润为0.56亿元，同比扭亏为盈（23Q2为-0.05亿元）。
    海外业务全面恢复，自有品牌维持高速增长：1）分区域看，境外业务实现收入6.89亿元，同比+87.8%，国内业务实现收入1.567亿元，同比+24.6%，其中在压缩代理业务策略下，自有品牌维持高速增长。2）分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比+87.9%/114.6%/38.4%/34.9%，毛利率22.8%/29.0%/29.9%/22.2%，较上年同比+11.5/7.9/16.8/3.2pct，主要系海外订单全面恢复带动产能利用率提升，叠加在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长。爵宴爆品策略有效实施，在原有品类保持快速增长的同时，推出的主粮产品快速被市场认可，有望助力爵宴品牌力持续提升。
    降本增效成效显著，盈利质量持续优化。2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.9pct，期间费用率12.29%，同比-10.6pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，一方面随着柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化，另一方面，公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，上半年柬埔寨爵味实现净利润1840万元，越南德信食品实现利润3820万元。另外，2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。上半年净利率为11.58%，同比+20.25pct。
    投资建议：展望24年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升。此外，公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为20.2/24.1/28.4亿元（前次24-26年分别为20.4/24.4/28.7亿元），归母净利润分别为1.75/2.14/2.59亿元（前次24-26年分别为1.53/1.97/2.33亿元），当前股价对应PE分别为17.7/14.5/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。
   

极米科技24H1点评：表观数据平淡背后的边际改善

极米科技(688696)
    投资要点
    公司发布24年半年报：
    24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）。24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%）。
    Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但Q4稳定。
    Q2收入拆分：外销高增
    ①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下。
    ②外销Q2+40%（Q1+8%），Q2加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%。
    外销高增得益于拓渠道。Q2公司大规模进入bestbuy渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。
    利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改善、预计H2边际持续优化。
    投资建议：维持买入评级
    ①收入端：预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。
    ②利润端：考虑play5于Q2中旬发售，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2pct），预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。
    我们认为公司仍处于左侧阶段，期待H2业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元),利润为0.5/1/1.3亿(24/25年前值为2/2.6亿元)。维持“买入”评级。
    风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。
   

详解渝农商行2024半年报：非息高增带动营收负增收窄，基数拖累减弱净利润增速回升

渝农商行(601077)
    投资要点
    半年报综述：非息高增带动营收负增收窄，一次性因素消除净利润增速回升至5.3%。渝农商行2024年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7%，增速较一季度进一步提高，而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正，营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6个百分点至-1.4%；公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8%，二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱，公司净利润累计同比增速回正至5.3%。
    净利息收入：Q2净利息收入环比由负转正至增长0.78%，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，二季度息差环比下行3bp至1.59%，降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp至3.37%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行9bp至1.85%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，二季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。
    资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，上半年投放以基建和制造业类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5亿，较去年同期下降26.6%，不过其中二季度单季投放规模为98.9亿元，较去年同期还增长了8.2亿元。在投放节奏上去年一季度特别高，占了全年投放量的72.6%，因此去年从二季度开始投放量都相对较低，而今年信贷投放相对较为平滑，因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模收缩，票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建和制造业类贷款贡献，上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7%和31.7%，是对公新增的主要力量，尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8%，体现了公司对实体企业的支持力度。2）存款：渝农商行上半年新增存款454.5亿，较2023年同期下降41.4%，其中二季度减少99.1亿，占计息负债比重下降1.6个百分点至69.4%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持8.9%的增速，占比存款提升0.8%至85.8%。
    资产质量：整体保持稳定，逾期有所抬头。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp至0.84%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.41%，较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至1.52%，逾期占比不良也上升8.82%至128%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.27个百分点至360.27%；拨贷比环比下行8bp至4.28%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.43/0.40X；PE4.93X/4.69X/4.49X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

24H1磷酸铁销量同比高增，电解液海外项目进展顺利

天赐材料(002709)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收54.5亿元，同比下降32%；归母净利润2.4亿元，同比下降82%；扣非净利润1.9亿元，同比下降85%。24Q2公司营收30.0亿元，环比增长21%；归母净利润1.2亿元，环比增长8%；扣非净利润0.9亿元，环比下降15%。
    公司与宁德签订电解液长单，海外项目开拓进展顺利。为提升产品综合产能利用率，保障核心客户的份额稳定，24年6月公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至25年12月31日止，宁德凯欣向宁德时代供应电解液对应的固体六氟磷酸锂使用量为5.9万吨。海外业务开拓方面，公司的多个海外定点项目进入中试阶段，积极推进北美、摩洛哥等多个国际项目，同时计划在北美设立配样室，满足客户送样需求。
    磷酸铁出货同比高增，竞争激烈导致价格承压。24H1公司重点推进30万吨磷酸铁项目（一期）的调试工作，通过提高产品质量稳定性和产能利用率来降低磷酸铁的成本；同时推进生产工艺改进，重点开展氧化改造、回收磷酸铁等多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。24H1公司磷酸铁销量同比增长67%，销售收入同比增长21%，收入增速低于销量增速主要由于产品竞争激烈，价格同比下滑。
    日化销量稳定增长，毛利率短期承压。24H1公司新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量，日化材料销量同比增长8%，销售收入同比增长11%。公司粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，形成小批量订单出货。24H1日化业务毛利率同比下滑5个百分点，主要受脂肪酸等大宗材料的价格波动影响。
    盈利预测：考虑到24年电解液和磷酸铁单价同比下滑，公司日化业务毛利率同比下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为5.9、14.0、20.1亿元（此前24-25年预测为44.1、53.1亿元），对应PE估值47、20、14倍。考虑到公司股价已充分反应产品价格和毛利率下跌的影响，公司销量持续提升，海外业务进展顺利，对公司维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

轻烹增速回暖，盈利能力承压

宝立食品(603170)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入12.73亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长-34.60%；实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长-10.87%。其中2024Q2实现收入6.49亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长-46.75%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长-14.79%。
    Q2轻烹加速增长，复合调味料增速放缓。2024H1年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入6.05、5.58、0.75亿元，同比分别增长18.30%、8.82%、1.88%。2024Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.01、2.91、0.40亿元，同比分别增长10.10%、11.79%、3.04%。上半年子公司空刻网络实现收入4.54亿元，同比增长2.59%，C端业务恢复正增长。剔除空刻网络以外的B端业务上半年实现收入8.19亿元，同比增长19.54%。在上半年餐饮景气度低迷的背景下，公司B端业务快速增长展现了强劲的竞争力。上半年直销、非直销分别实现收入10.29、2.10亿元，同比分别增长13.60%、8.87%。二季度直销、非直销分别实现收入5.21、1.10亿元，同比分别增长11.31%、6.20%。2024Q2公司经销商净增加58家至445家。
    毛利率同比承压，费用率保持平稳。2024H1公司毛利率同比下降2.70个pct至32.07%，2024Q2毛利率同比下降2.37个pct至32.10%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、-0.79、+0.01、+0.07个pct至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.25、-1.38、+0.26、+0.07个pct至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。综合来看，2024H1公司扣非后归母净利率同比下降2.08个pct至7.79%，2024Q2扣非后归母净利率同比下降2.12个pct至7.21%。
    盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端仍保持了强劲的增长趋势。同时C端增速回暖，有望实现双轮驱动。根据公司中报，考虑到整体需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.50、29.46、32.13亿元（原值为27.47、31.22、34.22亿元），归母净利润分别为2.44、2.84、3.16亿元（原值为2.78、3.40、3.94亿元），EPS分别为0.61、0.71、0.79元，对应PE为18.5倍、15.9倍、14.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险
   

营收利润均高增，海外布局获得新进展

三未信安(688489)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年营业收入1.69亿元，同比增长63.48%；归母净利润0.14亿元，同比增长35.21%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长1.14%。2024年单Q2营业收入1.20亿元，同比增长78.06%；归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长62.23%。
    收入维持高增，大客户采购量增速明显。2024年上半年营业收入1.69亿元，同比增长63.48%；单Q2营业收入1.20亿元，同比增长78.06%。上半年收入维持高增主要是华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致；江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。
    利润实现高增，毛利率有所回升。2024年上半年归母净利润0.14亿元，同比增长35.21%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长1.14%。2024年单Q2归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长62.23%。2024年上半年，公司销售毛利率为76.83%，同比提升5.91pcts；销售费用/管理费用/研发费用分别为0.56/0.22/0.53亿元，同比增长80.26%/38.02%/43.98%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2,203.58万元，同比增长22.22%，主要是公司高度重视应收账款管理和催收工作。
    实现抗量子密码关键技术，海外布局获得新进展。公司作为商用密码行业民营企业的代表，聚焦密码技术和密码基础产品，与华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云在内的国内主流云厂商达成合作，在国内市场取得了较好的市场占有率。公司凭借对密码算法的深入研究，提前布局抗量子密码算法，实现了密码产品对基于格的抗量子密码算法Kyber、Dilithium、FALCON、Aigis-enc、Aigis-sig、LAC.PKE等算法的支持，具有安全性高、性能优越、功能全面的特点，同时采用基于哈希的抗量子密码算法SPHINCS+，具有高度安全性与抗量子特性的同时具有较高的效率和灵活性。公司当前已有出海项目落地，未来公司将以香港为基点，借助香港作为国际金融和商业、科技中心的优势，进一步覆盖并服务亚太市场，助力亚太地区构建数字化安全屏障。
    投资建议：由于市场恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入4.49、5.58、6.81亿元（调整前2024-2025年预测值为6.09、8.08亿元），同比增长25%、24%、22%（调整前为2024-2025年增速为33%、33%）；归母净利润0.88、1.12、1.41亿元（调整前2024-2025年预测值为1.93、2.59亿元），同比增长31%、27%、26%（调整前2024-2025年增速为32%、34%）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.77/0.98/1.23元（调整前2024-2025年为1.69/2.27元），考虑到公司在密码领域的技术壁垒，给予“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧
   

盛弘股份24年半年报点评：充电桩业务收入高增，储能业务静待改善

盛弘股份(300693)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收14.31亿，同比+29.8%，归母净利润1.81亿，同比+0.0%，毛利率39.6%，同比-2.0pct；24Q2实现营收8.32亿，同比+27.1%，环比+38.8%，归母净利润1.15亿，同比-3.1%，环比+73.6%，毛利率39.6%,同比-1.3pct,环比+0.0pct。
    2024年上半年储能业务收入增长，毛利率略有承压。2024上半年储能业务收入4.6亿元，同比+20%；毛利率30.0%，同比-6pct，主要系高盈利的海外收入占比持续下滑使得盈利能力有所承压。上半年美国市场受利率高位影响，工商储需求略显疲软，预计后续美国启动降息有望拉动工商储需求增长，带动公司量利环比修复。
    受益下游充换电运营企业投资升温，2024上半年电动汽车充电设备业务快速增长。随着电动汽车及充电基础设施需求增长，充电桩市场份额进一步扩大。2024年电动汽车充电机业务收入5.6亿元，同比+38%，毛利率38.1%，同比-1pct。产品端，公司计划于24年在800kW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验。市场端，凭借良好口碑以及高品质产品，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，未来有望持续贡献海外增量。
    工业配套电源及电池检测及化成设备收入保持较高增速。2024上半年工业配套电源收入2.5亿元，同比+17%，毛利率54.7%，同比+1pct，整体保持公司在低压电能质量这一细分领域的领先地位。2024上半年电池检测及化成设备收入1.3亿元，同比+35%，毛利率49.0%，同比+3pct。后续公司依靠渠道、行业、市场等销售机会的拓展，保持业务整体平稳增长
    盈利预测与投资评级：考虑海外(美国)工商储需求恢复较缓以及国内储能市场竞争加剧，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为4.9/6.8/8.4亿元（前预测值5.7/7.5/9.2亿），同比+23%/+38%/+23%，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。
   

营收承压，毛利率持续稳定提升

赛意信息(300687)
    投资要点
    8月29日，公司发布2024年上半年报告。24H1公司实现营业收入10.71亿元，同比增长1.33%；归母净利润2971万元，同比增长34.18%；归母扣非净利润2529万元，同比增长105.76%。
    双轮主业营收稳健，毛利率持续稳定提升。24H1公司营收10.71亿元，同比增长1.33%，在经济环境整体承压的背景下依然实现了正增长。分具体业务来看，公司两大主营业务——泛ERP和智能制造——分别实现营收6.52亿元和2.85亿元，分别同比增长2.39%/1.87%，亦实现了稳健的表现。毛利率方面，公司持续提升产品化程度，并优化组织与流程交付方法持续提升交付效率，24H1公司整体毛利率为30.39%，较去年同期的28.94%提升了1.45pcts，其中泛ERP业务毛利率为27.56%，同比提升1.03pcts，智能制造业务毛利率为40.85%，较去年同期提升1.15pcts。
    有效降本控费，H1归母利润增长34.18%。24H1公司延续去年下半年以来的团队优化、组织架构调整变革，在外部环境承压时主动求变，持续提升人效和管理流程效率，降本控费收到较好效果。24H1公司销售/管理/研发费用分别为0.73/0.61/1.57亿元，分别同比变动-5.33%/-16.00%/+5.08%，其中研发费用正增长主要系当期公司资本化研发支出减少较多，相应费用化研发支出增多而导致，若以研发投入来计，24H1公司研发投入为2.04亿元，同比减少5.58%。整体来看，公司24H1降本控费持续显现效果，推动公司在24H1实现归母净利润2971万元，同比增长34.18%。
    投资建议：考虑到目前下游制造业整体景气度恢复尚有待时日，IT投资力度与景气度整体不及预期，我们调整公司盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为23.75/26.41/30.76亿元（前预测值为27.17/32.55/38.56亿元），归母净利润分别为2.56/3.13/4.07亿元（前预测值为3.03/3.75/4.67亿元），对应PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；核心客户IT支出波动的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险等。
   

业绩符合预期，智能电控&海外驱动

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收39.7亿元，yoy+28%，归母净利润4.6亿元，yoy+28.7%。其中24Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，归母净利润2.5亿元，同比+35%。
    收入：墨西哥产能释放推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q2公司营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，符合预期，分业务看，24Q2智能电控/制动系统/轻量化销量分别为107.5万套、71.3万套、334.5万件，环比增速依次为16.5%、4%、20.1%，墨西哥产能释放推动轻量化业务增长提速，智能电控保持较快增长。
    盈利：Q2毛利率环比向上，转向和线控子公司盈利向上。2024Q2公司毛利率21.43%，同环比分别-1.32pct/+0.68pct，毛利率环比提升预计是1）墨西哥工厂爬坡渐入佳境；2）线控和转向盈利能力继续提升。上半年转向子公司万达转向净利率约8.8%，同比+5.4pct，线控业务相关子公司伯特利电子（主要业务为线控制动）净利率约9.3%，同比+2.9pct，转向和线控业务盈利均向上。
    全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。
    盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE19X、15X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等
   

聚焦高质量发展，利润与销售回款均改善

奇安信(688561)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%；归母净利润-3.40亿元，亏损同比收窄1.87%；扣非归母净利润-3.30亿元，亏损同比收窄4.54%。
    营收同比下降，公司聚焦核心优质客户。2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%。从行业结构上看，企业级客户继续成为2024上半年收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为80.81%、13.35%、5.84%。企业级客户中，从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收占营收比重超过70%，百万级以上客户单体创收增速接近38%，其中五百万级以上客户创收占营收比重超过50%。收入的区域结构方面，港澳地区同比增长504.08%，重庆同比增长99.99%，河北同比增长38.67%，浙江同比增长25.15%，新疆同比增长19.22%，北京同比增长3.50%。
    公司从侧重规模转向侧重质量，重视回款。2024年上半年公司归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年上半年公司销售回款18.38亿元，同比增长2.48%；经营性现金流净额-8.26亿元，同比增加5.73亿元，同比增长40.97%；三费金额同比下降27.67%。公司以高质量发展为目标，坚持以销售回款与毛利作为核心考核指标不动摇，实现了销售回款和净利润的双增长，经营性现金流净额显著优于去年同期，三费金额同比进一步下降。2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为8.10/2.62/7.15亿元，同比下降31.42%/18.61%/26.11%。
    成立“特区”联动作战，进一步推动海外布局。据CIAA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。针对一些特定省份中的客户特点，公司在当地打通并融合了军团、区域和渠道这三大营销组织角色，先后成立江苏、浙江、陕西、新疆等“特区”。在特定省份中，打造营销体系的“一盘棋”，加强行业与区域间的协同、直销与渠道间的协同，提升资源的联动效率。海外市场方面，上半年公司以国际研发中心和国际业务总部香港作为桥头堡，加快了在印尼、阿曼、埃及等国家的业务布局进度。
    投资建议：由于经济恢复不及预期，公司战略有所调整，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入为66.43/73.24/82.91亿元（调整前2024-2025年预测值为公司收入103.41/131.53亿元；归母净利润1.37/2.92/5.00亿元（调整前2024-2025年预测值为4.64/7.71亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.20/0.43/0.73元（调整前2024-2025预测值为0.68/1.13元）。考虑到公司核心产品线持续领跑行业，给予“增持”评级。
    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险
   

Q2量增本降业绩改善，中期分红回馈股东

兖矿能源(600188)
    投资要点
    兖矿能源于2024年8月30日发布2024年半年报：
    2024上半年公司实现营业收入723.12亿元，同比减少24.07%；归母净利润75.68亿元，同比减少31.64%；扣非归母净利润72.98亿元，同比减少27.37%。每股收益1.02元，同比减少51.14%。
    2024Q2实现营业收入326.78亿元（同比-27.72%，环比-17.55%），归母净利润为38.12亿元（同比-17.34%，环比+1.46%），扣非归母净利润为36.31亿元（同比-18.03%，环比-0.98%）。
    煤炭业务：上半年产销同比双增，Q2国内煤炭盈利环比改善。
    自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量6907.8万吨，同比增加8.2%；自产煤销量6375.8万吨，同比增加9.0%；单位价格667.6元/吨，同比下降22.1%；单位成本382.2元/吨，同比下降4.1%;单位毛利285.4元/吨，同比下降37.8%。2024Q2，实现自产煤产量3444.3万吨(同比增加1.8%，环比下降0.6%)；自产煤销量3262.7万吨(同比增加5.6%，环比增加4.8%)；单位价格659.8元/吨(同比下降14.0%，环比下降2.4%)；单位成本306.2元/吨(同比下降3.2%，环比下降22.3%)；单位毛利353.7元/吨(同比下降21.5%，环比增加25.5%)。
    国内自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量4940.9万吨，同比增加5.3%；自产煤销量4415.3万吨，同比增加6.1%；单位价格604.6元/吨，同比下降15.3%；单位成本295.0元/吨，同比下降3.4%;单位毛利309.6元/吨，同比下降24.2%。2024Q2，实现自产煤产量2489.3万吨(同比增加3.5%，环比增加1.5%)；自产煤销量2265.3万吨(同比增加7.0%，环比增加5.4%)；单位价格597.7元/吨(同比下降5.6%，环比下降2.3%)；单位成本272.9元/吨(同比增加3.4%，环比下降14.3%)；单位毛利324.7元/吨(同比下降12.0%，环比增加10.6%)。
    澳洲自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量1967.0万吨，同比增加16.2%；自产煤销量1960.5万吨，同比增加16.1%；单位价格809.3元/吨，同比下降33.1%；单位成本578.4元/吨，同比下降7.8%;单位毛利231.0元/吨，同比下降60.3%。2024Q2，实现自产煤产量954.9万吨(同比下降2.5%，环比下降5.7%)；自产煤销量997.3万吨(同比增加2.8%，环比增加3.5%)；单位价格800.9元/吨(同比下降24.4%，环比下降2.1%)；单位成本593.5元/吨(同比增加2.1%，环比增加5.5%)；单位毛利207.4元/吨(同比下降56.6%，环比下降18.8%)。
    贸易煤方面：2024上半年，实现贸易煤销量411.7万吨，同比下降44.6%；单位价格1163.1元/吨，同比下降13.8%；单位成本1123.8元/吨，同比下降15.7%;单位毛利39.3元/吨，同比增加151.9%。2024Q2，实现贸易煤销量106.4万吨(同比下降66.1%，环比下降65.1%)；单位价格910.8元/吨(同比下降22.5%，环比下降27.2%)；单位成本814.8元/吨(同比增加5.5%，环比下降33.8%)；单位毛利96.0元/吨(同比下降76.2%，环比增加389.5%)。
    煤化工业务：甲醇、醋酸乙酯、己内酰胺盈利同比大幅改善。
    甲醇方面，2024上半年，实现甲醇产量199.3万吨，同比增加3.5%；甲醇销量190.8万吨，同比增加0.1%；单位价格1836.0元/吨，同比增加0.1%；单位成本1551.9元/吨，同比下降16.2%;单位毛利284.1元/吨，同比增加1693.3%。2024Q2，实现甲醇产量91.9万吨(同比增加9.9%，环比下降14.4%)；甲醇销量92.2万吨(同比增加10.3%，环比下降6.5%)；单位价格1912.1元/吨(同比增加9.4%，环比增加8.4%)；单位成本1522.8元/吨(同比下降15.4%，环比下降3.6%)；单位毛利389.4元/吨(同比增加839.8%，环比增加109.8%)。
    醋酸方面，2024上半年，实现醋酸产量50.9万吨，同比下降11.9%；醋酸销量33.7万吨，同比下降7.7%；单位价格2670.6元/吨，同比增加3.4%；单位成本2347.2元/吨，同比下降5.3%;单位毛利323.4元/吨，同比增加210.7%。2024Q2，实现醋酸产量26.3万吨(同比下降9.3%，环比增加6.9%)；醋酸销量17.8万吨(同比下降1.7%，环比增加11.9%)；单位价格2202.2元/吨(同比下降15.0%，环比下降31.1%)；单位成本2123.6元/吨(同比下降5.3%，环比下降18.2%)；单位毛利78.7元/吨(同比下降77.4%，环比下降86.8%)。
    醋酸乙酯方面，2024上半年，实现醋酸乙酯产量17.9万吨，同比下降19.4%；醋酸乙酯销量17.6万吨，同比下降21.8%；单位价格5312.5元/吨，同比下降3.6%；单位成本5159.1元/吨，同比下降1.4%;单位毛利153.4元/吨，同比下降45.2%。2024Q2，实现醋酸乙酯产量8.3万吨(同比下降24.5%，环比下降13.5%)；醋酸乙酯销量8.3万吨(同比下降25.2%，环比下降10.8%)；单位价格5144.6元/吨(同比下降5.6%，环比下降5.8%)；单位成本4783.1元/吨(同比下降3.5%，环比下降12.9%)；单位毛利361.4元/吨(同比下降27.1%，环比增加1220.5%)。
    乙二醇方面，2024上半年，实现乙二醇产量19.8万吨，同比增加38.5%；乙二醇销量20.1万吨，同比增加18.9%；单位价格3810.9元/吨，同比增加11.8%；单位成本2945.3元/吨，同比下降9.3%;单位毛利865.7元/吨，同比增加441.8%。2024Q2，实现乙二醇产量11.3万吨(同比增加46.8%，环比增加32.9%)；乙二醇销量12.1万吨(同比增加22.2%，环比增加51.3%)；单位价格3752.1元/吨(同比增加10.6%，环比下降3.8%)；单位成本2867.8元/吨(同比下降14.2%，环比下降6.4%)；单位毛利884.3元/吨(同比增加1650.9%，环比增加5.6%)。
    己内酰胺方面，2024上半年，实现己内酰胺产量17.7万吨，同比增加19.6%；己内酰胺销量17.1万吨，同比增加17.1%；单位价格11555.6元/吨，同比增加8.9%；单位成本10421.1元/吨，同比增加5.9%;单位毛利1134.5元/吨，同比增加47.9%。2024Q2，实现己内酰胺产量9.4万吨(同比增加23.7%，环比增加13.3%)；己内酰胺销量8.9万吨(同比增加14.1%，环比增加8.5%)；单位价格11325.8元/吨(同比增加6.8%，环比下降4.1%)；单位成本9685.4元/吨(同比下降4.3%，环比下降13.7%)；单位毛利1640.4元/吨(同比增加236.7%，环比增加180.2%)。
    聚甲醛方面，2024上半年，实现聚甲醛产量3.2万吨，同比下降13.5%；聚甲醛销量3.0万吨，同比下降16.7%；单位价格10100.0元/吨，同比下降4.8%；单位成本8866.7元/吨，同比下降4.7%;单位毛利1233.3元/吨，同比下降5.5%。2024Q2，实现聚甲醛产量1.8万吨(同比增加5.9%，环比增加28.6%)；聚甲醛销量1.6万吨(同比下降11.1%，环比增加14.3%)；单位价格10062.5元/吨(同比增加2.3%，环比下降0.8%)；单位成本9187.5元/吨(同比下降11.6%，环比增加8.1%)；单位毛利875.0元/吨(同比增加257.5%，环比下降46.7%)。
    石脑油方面，2024上半年，实现石脑油产量10.9万吨，同比下降6.8%；石脑油销量10.8万吨，同比下降6.1%；单位价格6814.8元/吨，同比增加2.6%；单位成本3111.1元/吨，同比增加26.4%;单位毛利3703.7元/吨，同比下降11.4%。2024Q2，实现聚石脑油产量4.0万吨(同比下降31.0%，环比下降42.0%)；石脑油销量3.8万吨(同比下降32.1%，环比下降45.7%)；单位价格6710.5元/吨(同比增加1.8%，环比下降2.3%)；单位成本3263.2元/吨(同比增加45.0%，环比增加7.7%)；单位毛利3447.4元/吨(同比下降20.6%，环比下降10.3%)。
    上半年拟派发现金分红0.23元。兖矿能源于2024年8月30日发布《兖矿能源集团股份有限公司2024年半年度利润分配方案公告》，宣布拟派发2024年半年度现金股利0.23元/股，现金红利23.09亿元，约占2024年上半年归母净利润的30.51%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑，我们下修公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元（2024-2026年原预测值为217.40、252.21、283.69亿元），每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价14.63元，对应PE分别为9.0X7.2X/6.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。
   

详解杭州银行2024半年报：营收增速提高，净利润保持20%+高增

杭州银行(600926)
    投资要点
    半年报综述：营收增速提高1.9%，净利润保持20%+的较高增速。杭州银行2024年二季度存贷规模仍然保持较快扩张，但是息差降幅较大拖累净利息收入环比负增，不过中收负增较一季度有所收窄，再加上其他非息收入在债市走牛的情况下依旧保持较强增长势头，营收整体累计同比增速较一季度提升1.9个百分点至5.4%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速较一季度小幅下降1个百分点至20.1%，依旧保持较高增速。
    净利息收入：Q2虽然信贷投放依旧保持较高增速，不过息差下行幅度较大，拖累净利息收入环比负增3.4%。从价格上来说，二季度净息差环比下行9bp至1.37%，其中资产端收益率环比下行11bp至3.63%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行4bp至2.18%，对息差下降有一定缓释，不过作用有限。从规模上来说，杭州银行二季度信贷继续高增，尤其是收益率较高的个人贷款增长较快，不过整体上难以对冲息差下降带来的影响，净利息收入环比负增。
    资产负债增速及结构：二季度存贷继续高增，上半年信贷以基建类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，杭州银行今年上半年整体累计新增信贷投放942.3亿，较去年同期增长31.5%，二季度单季投放规模为305.5亿元，较去年同期多投70.3亿元，二季度信贷增长依然强劲。结构上，二季度零售端有所发力，对公（含票据）和个人贷款分别投放181和124.6亿元，零售信贷环比一季度多投80.2亿元，占生息资产比重也环比提升了0.1%至15%。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为58.2%，是对公新增的主要力量。零售信贷整体增长不弱，新增占比17.9%，消费贷恢复正增。2）存款：杭州银行上半年新增存款1063.9亿，较2023年同期升高25.5%，其中二季度新增379.7亿，在全年同期较低的基数下同比多增将近300%，占计息负债比重上升0.6个百分点至63.8%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持25.1%的高增速，占比存款提升至22.8%。
    资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持优秀水平。1H24杭州银行不良率0.76%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高70bp至0.62%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.53%，环比小幅上升1bp，未来压力不大。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升8bp至0.7%，逾期占比不良也上升9.86%至92.38%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降6.07个百分点至545.16%；拨贷比环比下行6bp至4.14%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.71X/0.62X/0.54X；PE4.44X/3.84X/3.32X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E/2026E营业收入369.9/393.9/416.2亿（原值364.0/382.4/401.6亿），净利润169.9/197.0/227.7亿（原值169.8/195.2/218.6亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

业绩实现高速增长，第二增长曲线数据靓丽

中科星图(688568)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年中报：营业收入11.05亿元，同比增长52.97%，归母净利润0.64亿元，同比增长80.05%。
    多业务实现高增长，公司业绩成长性良好。报告期内，公司多项业务加速推进，业绩实现高速增长，收入规模达11.05亿元，同比增长52.97%，归母净利润规模达0.64亿元，同比增长80.05%。按照收入结构分类，市政业务收入达4.29亿元，同比增长79.98%；特种领域业务收入3.07亿元，同比增长50.16%；气象海洋业务收入1.81亿元，同比增长18.57%；航天业务收入0.81亿元，同比增长32.33%；企业能源管理系统业务收入0.68亿元，同比增长38.78%；线上业务收入0.22亿元。公司多项业务均实现高速增长，带动公司业绩呈现良好的成长性。
    公司强化星图云生态建设，第二增长曲线经营数据靓丽。公司通过构建星图云生态体系，构建空天信息线上化服务模式。目前公司已经初步构建涵盖云上数据、云上计算和云上应用的三大生态服务体系。从经营数据来看，公司第二增长曲线业务实现收入达2,164.98万元，收入迈入持续高增长阶段；个人认证开发者21,306户、企业认证开发者17,245户，生态用户不断丰富；基于公司数字地球在线能力构建的应用，月活规模已经达到11,412个，历史累计服务8,577.7万个终端用户。公司第二增长曲线业务经营数据靓丽，有望打开公司业务发展空间。
    公司重视研发投入，创新成果丰硕。公司不断提升数字地球底座能力，加大生态应用体系建设。报告期内，公司重点围绕空天大数据处理、空天大数据应用、北斗数据引接等方面加大研发投入，新增申请53项发明专利及350项软件著作权。公司研发投入规模达2.30亿元，同比增长25.16%；研发人员数量从去年同期的1175人，提升至今年的1641人，同比增长39.7%，研发人员规模显著增长。
    投资建议：由于公司集团化战略快速推进，第二增长曲线业务加速发展，公司加大产品研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为32.81/46.06亿元，净利润分别为4.93/7.11亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为35.43/49.63/69.19亿元，净利润分别为4.88/6.85/9.62亿元，对应PE分别为29.3/20.9/14.9倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢
   

降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长

奥翔药业(603229)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，实现营业收入4.92亿元，同比增长5.05%，归母净利润1.80亿元，同比增长12.26%，扣非净利润1.72亿元，同比增长12.44%。
    降本增效显著，利润端增长稳健。分季度看，2024Q2实现营收1.92亿元，同比下降7.12%，归母净利润6735万元，同比上升1.24%。利润增速大于收入增速，主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。
    分业务：1）特色原料药及中间体：公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇，在国际市场占有率位居前列，预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利，截止报告期，非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，3个车间完成竣工验收、1个车间试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：进行项目数较去年同期基本持平，2024H1年进行中的项目总数24个（2023H1项目数26个），其中CRO/CDMO项目16个、CMO项目8个；API项目9个，高级中间体15个；临床阶段项目12个，商业化阶段12个。3）制剂：积极推进高端制剂国际化项目，持续开拓国内外市场。公司凭借API多年积累的优势，构建“co-develop”的模式，开发特色制剂，并在国内、国际同时申报，实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即，同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进，有望进一步提升制剂领域竞争力。4）创新药：（1）投资新药公司，并拓展新药CRO/CDMO/CMO业务；（2）引进、开发新药，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。
    费用率：毛利率、净利率稳中向上，费用率基本稳定，研发投入有所收缩。毛利率：2024H1、24Q2分别为59.80%（同比+1.80pp，下同）、62.19%（同比+5.32pp，下同），24H1、24Q2净利率分别为36.52%（+2.34pp）、35.17%（+2.91pp）。其中收入占比较大的肝病类毛利率为75.30%、抗菌类49.84%、心脑血管类51.57%、神经系统类20.30%、前列腺素83.10%。费用率：2024H1、24Q2的三项费用率合计分别为8.06%(+0.03pp)、12.10%（+3.67pp）。销售费用率分别为1.43%（-0.32pp）、2.44%（-0.78pp）；管理费用率分别为9.39%（-3.32pp）、13.69%（-5.84pp）;财务费用率分别为-2.75%（+3.68pp）、-4.02%（-2.08pp）。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用：2024H1、24Q2研发费用为4042万元（-15.63%）、1717万元（-35.08%），占收入比例分别为8.21%（-2.01pp）、8.96%（-3.86pp），研发投入有所收窄。
    盈利预测与投资建议：根据2024半年报，考虑公司产能、产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入8.90、10.34和12.48亿元（24-25调整前12.05、16.22亿元），同比增长9.03%、16.12%和20.66%；归母净利润2.90、3.52和4.35亿元（24-25年调整前4.00、5.62亿元），同比增长14.28%、21.33%和23.53%。当前股价对应2024-2026年PE为19/16/13倍。考虑公司制剂稳健发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

盈利韧性显现，供给端已开始优化

海螺水泥(600585)
    投资要点
    事件：海螺水泥发布2024年半年报。24H1公司实现营收455.7亿元，同比-30.4%；归母净利润33.3亿元，同比-48.6%；扣非归母净利润31.8亿元，同比-48.3%。单二季度公司实现营收242.4亿元，同比-28.9%，环比+13.7%；归母净利润18.2亿元，同比-53.4%，环比+21.4%；扣非归母净利润18.2亿元，同比-54.6%，环比+32.7%。单二季度由于汇兑损失（2.1亿元）及公允价值变动净损失（2.8亿元）影响利润，剔除两项影响后，公司单二季度实现归母净利润23.1亿。
    量价下行拖累收入表现，但仍优于行业整体水平。销量方面，根据国家统计局数据，24H1全国水泥产量8.5亿吨，同比-10.0%，公司上半年实现自产水泥熟料销量1.28亿吨，同比-4.9%。价格方面，24H1自产水泥熟料吨价格239.8元/吨，同比-66元，随着5月以来多地加强错峰生产，淡季水泥价格有所修复，预计后续旺季价格有支撑。产业链延伸方面，24H1公司砂石骨料、商混收入21.9亿、11.8亿，分别同比+29.8%、+20.6%，营收占比6.4%、3.5%，分别同比+2.6pcts、+1.2pcts，主要得益于产能扩张推动（24H1骨料、商混产能同比+16.2%、+33.9%）。另公司海外项目销售金额23.0亿，同比+5.7%，营收占比6.8%，同比+1.8pcts，项目运营质量稳步提升。
    行业经营承压，公司维持较强盈利韧性。吨成本&毛利方面，24H1自产水泥熟料吨成本187.6元/吨，同比-35.8元，主要得益于煤价同比回落（24H1吨燃料动力成本111.7元/吨，同比-29.5元）。24H1吨毛利52.2元/吨，同比-30.1元。吨费用&净利方面，24H1公司吨费用37.5元/吨，同比-2.5元，期间费用率为9.5%，同比+2.4pcts，主要受收入下降影响。24H1吨归母净利26.0元/吨，同比-23.8元，扣非吨净利25.3元，同比-22.1元。根据数字水泥网数据，24H1水泥量缩价低导致行业出现历史性亏损，据数字水泥网预计，上半年水泥行业亏损10亿元左右，而公司实现远优于行业的业绩表现，维持较强盈利韧性，我们判断一方面系公司自身领先于行业的成本管控能力持续发挥作用，另一方面或为较高的产能利用率进一步拉大了公司的成本领先身位。
    现金流持续充沛，经营质量稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为68.7亿元，同比增加17.9亿元。24H1收现比1.24，同比+0.19；净现比2.03，同比+1.28。截至24H1，公司货币资金及交易性金融资产合计695.1亿元，同比+8.8%。
    行业供需格局边际改善，公司龙头价值凸显。水泥行业当前逻辑：1）行业通过错峰生产实现自救，行业回归到要有合理利润阶段；2）头部企业大多为央国企，业绩考核压力加大；3）低PB提供强安全边际；4）向上期权：双碳政策有望带来产能、产量的持续去化，和中小企业成本的再增加等。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，22-23年分红率提升至50%左右更显示公司对全体股东回报的重视，公司作为行业优质龙头中长期价值凸显。
    盈利预测：基于公司半年报披露数据及水泥行业整体经营情况，我们调整更新盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为83.5、94.5、103.2亿元，（前次预测24-25年分别为150.4、173.4亿元）；当前股价对应PE分别为13.2、11.6、10.6倍，对应PB为0.60、0.58、0.56倍。以公司24年盈利预测为基准，假设分红率与23年保持不变，公司当前股价对应股息率为3.7%。截至9月3日，申万水泥板块PB为0.6倍，已处于历史低位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和业绩的修复，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等；产能去化不及预期；双碳政策不及预期。
   

业绩稳健增长，品类持续拓展加速成长

岱美股份(603730)
    投资要点
    在手项目持续放量，营收盈利持续稳步增长
    24Q2公司营收16.96亿，同环比+12.5%/+6.7%，归母净利2.25亿，同环比+21.7%/+15.3%，扣非归母净利2.18亿，同环比-5.4%/+6.2%，毛利率28.12%，环比+0.27pct，在手头枕扶手、顶棚等业务项目持续放量，推动营收盈利持续稳步增长。
    全球化销售服务网络，客户资源稳定优质
    公司全球化战略不断推进叠加海外市场需求不断扩大，目前公司已在美国、法国、墨西哥、越南等地建立起生产基地，同时为满足整车厂商对于配套供应商在技术支持、项目开发和仓储物流等方面的要求，公司已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络，具备了国内行业中领先的产品全球交付能力。在完善销售服务网络的同时，公司亦在持续巩固拓展客户资源，在国际市场，公司作为一、二级供应商，为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品；在国内市场，公司主要为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。公司曾先后多次荣获通用全球优秀供应商、大众全球A级供应商、Stellantis战略供应商、福特全球Q1供应商、佛吉亚优秀供应商等资质。
    内饰品类持续拓展，单车可配套价值量稳步提升
    公司加强自身管理和技术提升，维持竞争优势，做好生产运营工作，巩固在汽车遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等产品领域的优势地位，强化供应水准，抓住新能源汽车行业高速发展机遇，拓展产品品类，由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，从而提升单车价值量，紧跟内饰件领域新工艺、新技术发展，加大研发投入，全力推进再融资项目落地。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游乘用车行业销量周期性波动、原材料价格大幅上涨、客户需求不及预期等
   

24Q2经营韧性强，看好海外布局贡献新增量

爱柯迪(600933)
    投资要点
    24Q2行业需求影响营收增量，盈利韧性强
    24Q2实现营收16.07亿元，同环比+15.88%/-2.14%。实现归母净利润2.18亿元，同比-3.8%/-6.04%，实现扣非归母净利润1.97亿，同比-17.16%，毛利率27.66%，环比-2.01pct，受制于行业需求营收阶段性环比略有下滑，但盈利韧性强，业绩符合预期。
    客户资源优势突出且结构持续优化，推动公司持续稳步增长
    公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，客户覆盖全球知名汽车零部件供应商及国内外知名整车厂商，主要客户包含法雷奥、麦格纳、电产、耐斯特大陆及蔚来、理想、零跑等，营收在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长，且依托优质客户资源的优势，公司产品在全球销售，海外生产基地数量和规模在稳步扩大，国内生产基地的成本优势在持续放大，24H1新能源汽车产品收入占比超过30%，推动公司持续稳步增长
    海外基地拓展加速战略转型，进一步完善上游供应链
    23年推动墨西哥二期工厂建设，建设持续稳步推进，预计25Q2投入生产，在匈牙利注册成立子公司，积极筹划欧洲生产基地建设，马来西亚生产基地已于7月投产，完善产业链配套的同时，拓展东南亚市场也为出口美国做好储备。海外战略全面成型，助力全球化战略转型升级。
    盈利预测：基于短期行业需求承压及原材料、海运费对公司影响，我们将营收预测由24-26年分别为78.6/100.3/132.7亿元调整为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.0/13.8/17.3亿元调整为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等
   

需求恢复驱动收入增长，预期24H2继续向上

永新光学(603297)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。
    1）24H1：收入4.3亿元，同比+9.6%；归母净利润1.0亿元，同比-14.1%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+1.6%。毛利率38.9%，同比-1.4pct；净利率23.2%，同比-6.5pct。
    2）24Q2：收入2.1亿元，同比+4.9%，环比-1.6%；归母净利润0.54亿元，同比-21.1%，环比+18.6%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-13.6%，环比+14.1%。毛利率40.2%，同比-1.6pct，环比+2.5pct；净利率25.3%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。
    需求逐渐恢复驱动收入增长，24H2预期继续向上。24H1公司光学显微镜/光学元组件分别实现收入1.63/2.54亿元，同比-12.8%/+31.0%，分别占总收入38.1%/59.3%。光学元组件业务增长受益条码扫描业务快速恢复和激光雷达产品规模化量产，且公司条码扫描业务长期维持约40%的毛利率，其收入增长带来产品结构优化，带动公司毛利率环比提升。公司预计24H2光学元组件业务将维持较好增长趋势，同时随着设备更新政策加速落地，光学显微镜业务有望快速恢复。
    显微镜持续推动国产化，24H2条码扫描模组将批量出货。公司是国内为数不多具备高端显微镜自主研发制造能力的企业，目前已实现对单价300万元以内的高端显微镜产品的全覆盖，实现超过4%的国产化替代。同时是全球条码光学元组件出货量最大的企业，并投资COB产线开发多款模组产品，24H2开始逐步批量出货。
    车载业务快速增长，手术显微镜整机实现海外销售。24H1公司车载业务实现收入约7000万元，同比+120%，是禾赛、图达通、法雷奥等全球激光雷达头部企业的核心供应商。医疗光学作为新兴战略业务，近2年实现50%以上增长，已开发多款极端精度医疗元组件产品和多款应用于病理诊断的高端医疗设备，覆盖国内腹腔镜系统核心光学元部件领域70%以上的重要玩家，并逐步切入眼科、神经外科手术显微镜及高端眼底相机市场，手术显微镜整机已实现海外销售。
    投资建议：考虑显微镜业务上半年承压，我们调整盈利预期，预计2024-26年公司归母净利润为2.5/3.1/3.9亿元（此前为3.0/3.8/4.8亿元），对应PE为22/18/14倍，维持“买入“评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，医疗业务发展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步回暖

凯莱英(002821)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.63%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%；扣非归母净利润4.48亿元，同比下降71.41%。
    剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步恢复。收入拆分看，2024年上半年剔除大订单影响，整体收入同比+0.8%。此外，2024年上半年美国市场客户收入剔除大订单影响同比增长约26.92%，来自欧洲市场客户收入同比增长22.75%。分季度看，2024Q2营收12.98亿元（-45.31%），归母2.17亿元（-79.44%），扣非1.94亿元（-79.55%）。订单方面，2024年上半年公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024年8月底，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7亿美元。盈利能力上，2024年上半年公司整体毛利率42.15%（-10.91pp），净利率18.50%（-17.99pp）。销售费用1.02亿元（+24.86%），费用率3.80%（+2.03pp）。管理费用3.62亿元（+8.02%），费用率13.42%（+6.17pp）。财务费用-1.88亿元，费用率-6.99%（-4.05pp），研发费用3.29亿元（+1.61%），费用率12.19%（+5.19pp）。
    小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子CDMO：2024H1小分子CDMO收入21.95亿元，剔除大订单后同比+2.49%。其中商业化阶段收入约13.96亿元，剔除大订单后收入同比+2.49%。临床阶段收入约7.99亿元，同比下降6.97%。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2024H1新兴业务收入5.00亿元（-5.77%），我们预计主要系国内投融资波动所致，其中①化学大分子：收入同比减少19.74%，在手订单同比+119%，固相合成总产能达到14250L；②制剂：收入同比减少17.36%，交付项目80个，其中海外项目16个；③临床研究服务：收入同比减少23.78%，承接新项目159个；④生物大分子：收入同比增长1.42%，截至2024年8月底，生物药CDMO在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。
    盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入59.28、71.24、88.21亿元（调整前2025-2026年约64.97、78.18、98.33亿元），同比增长-24.24%、20.17%、23.83%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润10.36、13.40、17.09亿元（调整前2025-2026年约12.53、16.29、20.53亿元），同比增长-54.35%、29.36%、27.54%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
   

常规上游业务拐点已现，ad血检、glp~1中间体业务带来新增长点

诺唯赞(688105)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润0.16亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润-0.15亿元。
    分季度看，2024年单二季度公司营业收入3.48亿元，同比增长29.33%，归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元，得益于生命科学业务的良好恢复以及诊断产品的快速放量，公司单季度业绩实现快速增长，如还原股权激励相关费用，预计单二季度公司归母净利润约0.27亿元，单季度净利率约7.8%，已经迎来业绩拐点。
    费用投入管理日益完备，盈利能力快速提升。公司2024上半年毛利率70.74%，同比减少1.54pp，毛利率保持稳定；销售费用率33.52%，同比下降6.24pp，公司积极进行人员结构调整及精细化管理，除股份支付外各项费用均呈现下降趋势；管理费用率16.71%，同比下降3.61pp，主要系房租支出和办公费用下降；财务费用率0.14%，同比增长1.79pp；公司2024H1净利率2.36%，同比增长16.72pp。
    常规业务快速恢复，业绩增长拐点已致。公司聚焦生命科学、体外诊断、生物医药三大板块，通过自主可控的上游技术优势和产品性能把控能力，不断丰富产品组合，拓展应用场景，持续向科学研究、体外诊断、疫苗研发、动物检疫等领域输送试剂、原料与整体解决方案服务，伴随现有市场需求的日益恢复以及新增市场的加速开拓，公司常规业务已经逐渐摆脱新冠遗留，迎来业绩拐点，2024H1常规业务收入同比增长约21%。
    1、生命科学业务，2024年上半年同比增长约18%，公司生命科学事业部开发新产品160余个，完成核心技术开发16项，尤其在细胞蛋白试剂产品线公司持续推出创新性高性能产品，如即用型发光液、PVDF转印膜等，打破进口品牌垄断，实现业绩高增，同时得益于北美、欧洲等地区本地化运营的持续完备，相关试剂产品借助线上线下多渠道快速输出，进一步助力核心业务增长。
    2、体外诊断业务，2024上半年同比增长约32%，公司持续聚焦阿尔兹海默症、心脑血管等特色疾病领域，上半年共有6款AD检测试剂获批，是目前我国基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD标志物获证数量最多的企业，其中多项指标均为国内独家，未来有望凭借性能优势快速放量，同时公司还储备了自免肾病、自免脑炎等多款高技术壁垒的创新产品，部分品种已临近量产销售，有望进一步加速诊断业务增长。
    3、生物医药业务，公司持续完善研发试剂、质控制剂、核心原料等产品服务，正式上线GLP-1发酵法供应链解决方案，实现5000L发酵规模制备，年产能可达数吨级，目前公司已经为国内多家客户提供近百公斤级别供应，后续有望持续放量。
    核心产品快速出海，海外多市场业绩突出。公司国际业务重点推进优势产品线“出海”，2024上半年海外营收0.41亿元，同比增长143.82%，北美、欧洲等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长。截至2024年6月末公司产品覆盖60+国家/区域，10家子公司遍布中国香港、新加坡等地，新增客户与复购客户成为业绩增长的重要驱动力。
    盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们预计2024-2026年公司收入16.11、20.62、26.44亿元，同比增长25%、28%、28%；预计2024-2026年公司归母净利润0.56、2.41、4.30亿元，同比增长179%、326%、79%。公司当前股价对应24-26年137、32、18倍PE，还原激励费用后对应57、28、17倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，短期激励费用可能有扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

核心业务稳中向好，创新驱动下高质量发展成果频出

金域医学(603882)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降68.53%，实现扣非净利润0.74亿元，同比下降72.76%。
    分季度看，公司2024年单二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%，实现扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。受到医疗整顿、DRG/DIP政策推广等外部因素影响，公司单季度业绩有所下滑，同时也与同期新冠基数、应收款减值计提等因素有关。
    市场竞争加剧、规模效应减弱影响短期盈利水平，毛利率环比改善显著。2024年上半年公司销售费用率11.68%，同比提升0.46pp，管理费用率8.15%，同比提升1.28pp，研发费用率5.07%，同比减少0.83pp，财务费用率0.00%，同比提升0.05pp，各项期间费用率基本保持稳定。2024年上半年公司毛利率34.76%，同比下降4.02pp，主要由于政策压力下市场竞争有所加剧，同时叠加收入规模下降固定投入摊销增大，但从单季度表现来看，2024Q2公司毛利率37.16%，环比提升5.05pp，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。2024年上半年公司净利率2.15%，同比下降4.41pp。
    核心业务稳中向好，创新特检产品持续发力。2024上半年，在医疗整顿趋严、DRG/DIP推广、诊断试剂集采等政策影响下，部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争有所加剧，第三方医学检验服务行业整体面临一定压力，公司作为ICL行业的龙头企业，上半年医学检验业务整体表现相对稳定，公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新持续丰富产品组合，撬动高端医检客户群，2024年上半年公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02pp，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81pp，在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，2024H1公司感染tNGS系列业务收入增长125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%，实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%，血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%，特色肿筛业务收入增长95%，单基因携带者筛查业务收入增长234%。长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，检验外包意愿有望逐步提升，加快ICL行业渗透率提高。
    医疗资源加速下沉，数智化转型成效显著。公司积极响应深化医改政策要求，深入推广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，建设区域独立法人实验室，进一步夯实“顶天立地”的业务格局，截至2024年6月末，公司累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。另一方面，公司加快数字化转型步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态，推出医检行业大模型应用“小域医”，在免疫、感染、病理等3个标杆领域实现全流程数字化，显著提升医检服务体验质量。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入81.18、93.18、106.98亿元，调整前98.35、115.09、134.88亿元，同比增长-5%、15%、15%，预计2024-2026年归属母公司净利润5.29、9.89、13.66亿元，调整前8.05、11.34、13.87亿元，同比增长-18%、87%、38%。公司当前股价对应2024-2026年23、12、9倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

业绩亮眼，分红提升

中国重汽(000951)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收244.0亿元，同比+20.9%；归母净利润6.2亿元，同比+24.7%；扣非净利润5.8亿元，同比+18.2%。拆分看，24Q2实现收入129.7亿元，同比+18.2%，环比+13.5%；归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%，扣非净利润3.2亿元，同比+17.7%，环比+21.5%。同时，公司公布最新分红计划，分红率从50%提至55%。
    收入：收入增长系公司销量增长。根据公司公告，2024年上半年公司累计实现重卡销售70,537辆，同比增长15.8%。
    利润：毛利率受会计准则变化影响，净利率稳中有升。24H1公司毛利率为7.5%，同比-0.4pp，主要系集团执行新的会计准则，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，影响约0.3pp毛利率。24H1公司净利率为3.5%，同比+0.1pp，稳中有升。
    公司产品在各细分市场表现亮眼。牵引车方面，燃气车市占率增幅明显，危险品（燃气+燃油）、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；工程车方面，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车方面，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。同时，公司新能源重卡销量增幅明显，渗透率稳步提升。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。
    国三淘汰刺激行业销量，有望带动公司业绩增长。7月31日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，对提前报废国三及以下排放标准营运柴油货车等情况分档予以补贴，实施期限截至2024年12月31日。其中，提前报废老旧营运柴油货车的最高可获得4.5万元的补贴，新购营运货车的补贴标准高达9.5万元。若两者相加，在报废旧车并购买新车时，最高可享受14万元补贴。我们认为该政策将有力的刺激四季度销量，公司作为重卡行业龙头，受益于此，业绩有望增长。
    盈利预测：考虑今年下半年有政策刺激、但未来重卡行业销量或复苏较为缓慢，调整公司24-26年归母净利润为13.9、16.5、19.0亿元（前值为13.5、17.3、20.0亿），同比增速依次为28.5%、19.2%、14.8%，对应当前PE12X、10X、9X，同时考虑分红率约5%，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期。
   

二季度业绩同环比提升，看好需求回暖下的景气上行

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件1：8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收312.7亿元，同比+11.0%；归母净利6.0亿元，同比+26.2%；扣非归母净利5.4亿元，同比+46.3%。2024Q2单季实现营收168.2亿元，同比+7.3%，环比+16.4%；归母净利3.3亿元，同比+13.7%，环比+19.7%；扣非归母净利3.1亿元，同比+21.2%，环比+34.3%。
    事件2：8月27日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书（修订稿），将回购股份资金总额由原1-1.5亿元（含）调整为2.5-5亿元（含），彰显远期发展信心。
    一口价模式保障盈利，二季度经营环比向上。销量方面，2024H1公司长丝销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量180.95万吨，同比-0.8%、环比+14.7%；产销率96.8%，同比-8.2pct、环比+11.5pct。单价方面，自5/23国内聚酯龙头企业开始实施一口价模式以来，行业成交价存较好支撑。2024H1，POY、FDY、DTY均价6885、7794、8773元/吨，同比+2.0%、+3.0%、+4.8%；单二季度均价6911、7776、8814元/吨，环比+0.8%、-0.5%、+1.0%。收入端看，2024Q2公司POY、FDY、DTY营收86.03、28.94、16.96亿元，环比+16.0%、+13.2%、+14.9%。
    横纵一体化布局，龙头企业话语权强化。截至2024年6月底，公司已具备涤纶长丝740万吨，国内市占率超12%，是我国最大的长丝企业之一。1）横向布局涤纶短纤：现有年产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2）向上延伸原料PTA：公司在独山能源现有500万吨PTA产能的基础上合计规划540万吨新产能。根据百川盈孚，2024年8月，公司徐州基地40万吨长丝装置已投产，后续仍有65万吨差别化长丝投产计划，在夯实龙头地位的同时，不断丰富长丝品类、提高产品附加值。
    行业扩产趋于理性，看好旺季下的景气提升。根据我们统计，2024年国内长丝行业预计仅新增3套合计95万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，实际产量增量或更低。需求方面，根据Wind，国内方面，2024年1-7月国内服装鞋帽针织品类和服装类社零累计同比+0.5%和+0.1%；海外方面，截至2024年6月，美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为289.07亿美元和2.26，较高点已下降121.44亿美元和0.72。伴随内外需的边际改善，行业长周期格局改善的背景下，我们看好长丝盈利中枢抬升。
    盈利预测与投资建议：基于公司半年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、20.4、25.7亿元（前次预测2024-2026年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元），当前股价对应PE分别为10.8、7.9、6.3倍，对应PB分别为0.9、0.8、0.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。