业绩创单季新高，增长潜力持续释放

华纬科技(001380)
    报告摘要
    事件：公司发布24年三季度报，前三季度实现营业收入12.34亿元，同比+45.86%，实现归母净利润1.53亿元，同比39.92%，单Q3看，实现营业收入5.27亿元，同比+53.37%，环比+31.41%，归母净利润0.72亿元，同比+58.39%，环比+77.21%，超预期。
    利润创单季最高，费用率管控优秀
    公司Q3实现营业收入5.27亿元，归母净利润0.72亿元，利润创上市以来单季最高，其中毛利率&净利率实现环比改善，分别达到+20.40%/+11.10%，业绩表现超预期；期间费用逐季改善，前三季度费用率分别是11.48%/10.64%/9.67%，管理效率有效提升。
    核心客户放量助力业绩持续提升
    公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，打造了公司与车企、零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式，公司客户包括比亚迪、吉利、长城、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、理想、蔚来、小鹏、领克、一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、法士特、采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。
    产能建设稳步推进，海外布局积极开拓
    公司23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”，计划总投资2.5亿元，今年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元，进一步承接西南地区订单，提升市场份额。同时公司也在积极关注海外市场，9月公告参与竞拍MSSC AHLE GmbH名下的部分资产，加快海外布局。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产能持续释放，调整24/25/26年公司预测营收为17.25/21.51/24.84亿元（前值为15.67/20.24/22.79亿元），同比+38.8%/+24.5%/+15.5%，归母净利润为2.28/2.84/3.28亿元（前值为2.02/2.61/2.90亿元），同比+39.2%/+24.6%/+15.5%，对应24/25/26年PE分别为16.9/13.6/11.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：弹簧行业竞争格局恶化、新能源渗透率增长不及预期、产能扩张不及预期、汽车行业政策不及预期。
   

经营触底反弹，利润增长超预期

中炬高新(600872)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入39.46亿元，同比增长-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，去年同期亏损12.72亿元；实现扣非后归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%。其中2024Q3实现收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。2024Q1-3美味鲜实现收入38.08亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长17.40%。其中2024Q3美味鲜实现收入12.52亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30.01%。
    2024Q3调味品收入环比改善，鸡精鸡粉增长较快。2024Q3公司实现调味品收入12.00亿元，同比增长-0.18%，对比上半年增长-3.89%降幅收窄。分品类看，2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.41、1.81、1.30、1.47亿元，同比分别增长0.47%、13.99%、-9.16%、-9.05%；2024Q1-3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.99、5.08、3.45、4.89亿元，同比分别增长-2.40%、4.48%、1.94%、-12.94%。分地区看，2024Q3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.94、5.22、2.37、1.47亿元，同比分别增长8.57%、1.20%、-12.94%、2.53%；2024Q1-3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入9.05、14.87、7.53、4.96亿元，同比分别增长4.83%、-2.33%、-8.54%、-6.89%。前三季度公司经销商净增加311家至2395家，持续进行市场开拓。
    毛利率提升显著，费用率控制良好。2024Q3公司毛利率同比提升4.96个pct至38.82%，前三季度毛利率同比提升4.78个pct至37.36%，主要受益于原材料价格下降。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.86、+1.11、-0.71、+0.17个pct至6.26%、7.01%、2.84%、0.04%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.90、+0.78、-0.35、+0.15个pct至9.27%、6.98%、3.10%、0.04%。综合来看，2024Q4公司销售净利率同比提升4.90个pct至18.94%。
    盈利预测：公司改革在曲折中前行，经历Q2经营低谷后，Q3触底反弹，Q4仍会全
    力冲刺股权激励目标。我们认为公司经营底部已现，看好未来持续改善。根据公司三季报，考虑到成本红利和费用控制超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.33、62.34、70.27亿元（原值为53.70、62.21、70.35亿元），归母净利润分别为7.67、9.03、10.72亿元（原值为6.47、8.25、10.03亿元），EPS分别为0.98、1.15、1.36元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为52.11、60.36、68.23亿元，增速分别为6%、16%、13%，归母净利润分别为7.50、8.96、10.44亿元，增速分别为34%、19%、16%，剔除地产业务约30亿价值，现在股价对应调味品业务PE为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不
    及时的风险
   

业绩短期承压，人事变动有望带来积极影响

太极集团(600129)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入104.34亿元，同比下降14.36%；实现归母净利润5.45亿元，同比下降28.10%；实现扣非净利润5.01亿元，同比下降30.00%。
    高基数叠加淡季因素，医药工业收入下滑较多。单三季度公司实现营业收入26.17亿元，同比下降16.44%；实现归母净利润5046万元，同比下降73.82%。分板块看，前三季度医药工业实现收入61.88亿元，同比-25.24%；医药商业实现收入51.09亿元，同比-11.21%；中药材资源板块实现收入7.24亿元，同比-13.77%；大健康板块实现收入3.55亿元，同比+65.61%。其中，医药工业收入下滑较多主要系2023同期高基数、以及藿香正气口服液和急支糖浆等核心品种进入发货淡季所致。
    各业务板块不同程度承压，结构变化下毛利率有所波动。分治疗领域看，2024前三季度消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入17.69亿、18.76亿、8.48亿、5.09亿、4.68亿、4.30亿、1.93亿，分别同比-34.28%、-1.21%、-43.13%、-19.55%、-20.73%、-26.14%、-8.06%，其中消化及代谢用药营收下滑明显系核心大单品藿香正气口服液销售不及预期所致。销售规模及产品结构的变化也导致了毛利率的阶段性承压，前三季度医药工业板块毛利率下降4.04pp至61.11%。
    净利率仍有提升空间，渠道库存去化持续推进中。前三季度公司实现毛利率42.30%（同比-6.69pp），实现净利率5.22%（同比-1.00pp），销售/管理/财务费用分别为27.63%/6.80%/0.89%，分别同比-6.54pp/+1.05pp/+0.10pp。截止Q3，渠道库存仍有一定压力，存货周转天数127天，应收账款周转天数为61天，均为近三年最高。随
    着公司新任董事长和总经理的落定，营销端有望迎来积极变化，看好公司在调整之后
    迎来业绩拐点。
    盈利预测和投资建议：考虑到公司核心大单品藿香正气口服液销售不及预期；化药板块受外部政策影响有所承压，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入128.92、142.42、157.51亿元（2024-2025年预测前值为199.92、234.28亿元），同比-17%、+10%、+11%，实现归母净利润7.36、8.67、10.09亿元（2024-2025年预测前值为12.43、17.69亿元），同比增长-10%、18%、16%。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研
    报使用信息数据更新不及时的风险
   

收入环比降速，盈利能力承压

紫燕食品(603057)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入26.87亿元，同比增长-4.60%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%；实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长2.93%。其中2024Q3实现收入10.23亿元，同比增长-4.61%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长-6.78%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长-8.18%。
    鲜货收入环比Q2降速，香辣休闲贡献增量。2024Q3公司鲜货类产品实现收入8.73亿元，同比下降4.37%，对比Q2下滑的3.15%扩大。鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入3.17、2.48、1.06、2.02亿元，同比分别增长-6.36%、-6.77%、20.55%、-8.42%。第三季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为0.89、0.28、0.18亿元，同比分别增长-8.11%、-6.01%、10.39%。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入22.59亿元，同比下降5.67%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.04、6.45、2.29、5.81亿元，同比分别增长-8.83%、-8.49%、-10.08%、4.98%。前三季度包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.65、0.70、0.51亿元，同比分别增长-0.37%、0.59%、8.37%。分地区看，2024Q3华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05亿元，同比分别增长-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%，新开拓海外市场收入为0.03亿元。前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元，同比分别增长-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，海外市场前三季度收入为0.04亿元。
    Q3毛利率同比微降，管理费用率上升。2024Q3公司毛利率同比下降0.63个pct至28.54%，前三季度毛利率同比提升2.03个pct至26.22%。第三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.41、+0.86、+0.20个pct至5.04%、4.77%、0.42%，前三季度销销售、管理、研发费用率同比分别-0.14、+0.75、+0.19个pct至5.06%、5.13%、
    0.41%，管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。综合来看，2024Q3公司
    销售净利率同比下降0.19个pct至14.96%，前三季度净利率同比提升1.04个pct至13.10%。
    盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力，以及适当增加货折力度以增加收入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为34.36、36.65、39.18亿元（前值为35.71、38.67、42.19亿元），增速分别为-3%、7%、7%，归母净利润分别为3.59、4.00、4.41亿元（前值为3.80、4.31、4.81亿元），增速分别为8%、11%、10%，EPS分别为0.87、0.97、1.07元，对应PE为19.3倍、17.3倍、15.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。
   

主业维持稳定，投资收益突出

浙数文化(600633)
    报告摘要
    事件：浙数文化发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入21.69亿，同比下滑5.2%，归母净利润4.75亿，同比下滑31.38%，扣非后归母净利润为3.21亿，同比下滑46.85%。Q3单季度实现营业总收入7.56亿，同比增长26.27%，归母净利润为
    3.27亿，同比增长451.29%，扣非后归母净利润为1.19亿，同比增长6.89%。单季度经营活动净现金流为-0.86亿，前三季度合计为-1.82亿。
    投资收益与公允价值变动带动单季度利润高增。公司2024Q3单季度投资净收益为1.68亿，主要贡献源自于公司参与投资的朴盈国视（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接参股了无线传媒（301551.SZ），无线传媒于2024年9月26日在深交所创业板挂牌上市，无线传媒股票公允价值变动影响公司权益法下确认的投资收益约14,094万元；公允价值变动收益单季度为0.48亿，主要由于公司持股海看股份股价本季上涨较多。
    主业收益相对稳定。公司主业维持相对稳定，Q3单季度扣非归母利润为1.19亿，相较于Q2环比下滑9.5%，但同比提升6.9%。
    费用率明显收窄，毛利率下滑。Q3单季度公司毛利为53.9%，较Q2下降8.2个百分点，成本上行明显，我们预计主要由于广告业务收入占比增加影响。Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为2.71亿，综合费用率为35.9%，较去年同期下降10.8个百分点，Q3单季度销售费用率为9.5%，较去年同期下降0.9个百分点。
    盈利预测与估值：由于Q3投资收益表现略超预期，我们适当上调公司利润预期，预计公司2024~2026年收入，分别为30.84亿（原30.85亿）、33.33亿（原33.33亿）、
    36亿（原36亿），同比增长0%、8%、8%，归母净利润为5.21亿（原4.61亿）、
    6.05亿（原5.99亿）、7.08亿（原7.29亿），同比增长-21%、16%、17%。当前市值对应2024~2026年PE为26.4x、22.7x、19.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

Q3盈利环比修复

金力永磁(300748)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入50.14亿元，同比-0.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比-60.2%；扣非净利润0.89亿元，同比-79.6%。其中24Q3单季度实现营业收入16.53亿元，同比+1.99%，环比-9.46%；实现归母净利润0.77亿元，同比-52.24%，环比+329.29%；实现扣非净利润0.55亿元，同比-63.25%，环比+484.87%。
    量增价减，前三季度业绩承压：
    量：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%；
    价：2024年前三季度公司核心原材料金属镨钕市场均价为47.8万元/吨，同比下降27.90%，带动公司产品售价下行，因此公司营业收入同比下降0.7%；
    盈利：原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，同比下降6.6pcts。
    单季度盈利环比修复。个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，24Q3毛利率为12.81%，环比提升5.31pcts，随着稀土价格的回暖，公司盈利有望进一步修复。
    期间费用率维持稳定。24年Q3期间费用合计1.22亿元（同比-0.35%，环比-0.33%），期间费用率为7.40%（同比-0.17pcts、环比+0.68pcts），具体来看：管理费用率为2.91%（同比+0.83pcts、环比+1.35pcts）、研发费用率为4.67%（同比-0.37pcts、环比+0.39pcts）。
    静待人形机器人市场放量。公司规划25年磁材产能达到40000吨，同时在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。
    盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），考虑到行业竞争以及高价库存对盈利影响，下调公司归母净利润分别为3.88、5.54和6.44亿元（24-26年净利润预测前值分别为6.94、8.51和9.99亿），按照10月28日收盘241亿市值，对应PE分别为62.2、43.6、37.5X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

2024Q3业绩大超预期，上调盈利预测

伊之密(300415)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入36.73亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%，实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长35.97%。其中，单三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长33.23%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长73.76%，大超市场预期。
    2024Q3业绩显著提升，大超市场预期。
    （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长33.23%，归母净利润同比增长59.78%，扣非归母净利润同比增长73.76%，是自2023Q2业绩增速转正以来，增速最高的季度，大超市场预期。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力。产品端，我们判断注塑机和压铸机均实现不错的增速，且压铸机持续高端化（比如HII系列和LEAP系列等），不仅市场推广顺利，亦有望带动盈利能力提升。此外，海外市场一直是公司拓展的重心之一，不仅能对冲国内需求的周期性，亦能够提供不错的弹性，持续高增可期。
    （2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为35.01%，同比增加0.87pct，净利率为14.36%，同比增加2.56pct，均有显著提升，充分体现了公司自去年3季度开始订单大幅增长所带来的规模化效应（市场所担心的推出中低端机型影响盈利水平的情况并未出现），以及产品高端化带来的盈利提升（比如压铸机对应的LEAP高端系列等）。
    注塑+压铸正迎来共振，复苏持续。
    （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势，为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售；超大型注塑机8500T正式出机并交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，也奠定了公司超大型注塑机在全球同行业的领先地位。
    （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速
    发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力。2024上半年，超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车，将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产，也是伊之密在金属成型领域的重要里程碑。
    维持“增持”评级：基于2024Q3业绩大超预期，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.21/7.61/9.08亿元（前值为5.98/7.35/8.78亿元），同比分别增长30%/23%/19%，对应的PE分别为19、15、13倍。
    风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。
   

Q3收入再创新高，端侧AI有望带动量价齐升

瑞芯微(603893)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年第三季度报告，报告期内实现营业收入9.11亿元，同比增长51.36%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长221.68%，实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长224.03%。
    公司三季度创历史新高，持续快速增长。公司前三季度实现收入21.6亿元，yoy+48.47%，归母净利润3.52亿元，yoy+354.9%，扣非归母净利润3.43亿元，yoy+417.14%，毛利率36.52%，yoy+1.71pct；其中Q3实现营业收入9.11亿元，yoy+51.36%，qoq+29.12%，实现归母净利润1.69亿元，yoy+221.68%，qoq+46.75%，扣非归母净利润1.67亿元，yoy+224.03%，qoq+50.32%，毛利率37.34%，年内新高，yoy+1.26pct，qoq+0.48pct。费用方面，研发费用本季度持续增长为1.46亿，收入规模提升研发费用率环比下降，本季为16%，环比下降4pct带动利润弹性。依托公司在AIoT的持续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司三季度收入创历史单季新高。
    AIoT行业智能化渗透率提升，下游需求带动公司业绩高增。2024年前三季度，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，公司是国产AIoTSoC领先厂商，深耕行业多年，基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT平台，以RK3588系列为旗舰，在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳，并发挥NPU在AI算法实现上的优势，促进在AIoT多产品线的占有率持续提升。目前汽车电子领域拥有较好优势，旗舰产品RK3588M已在主流车厂导入，并
    在中高端等车型量产。新品方面，RK3576、RK2118、RV1103B等快速导入目标领
    域的头部客户，形成了新的增量，并将在未来持续释放增量价值。随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，公司业绩有望受益AIoT智能化发展快速增长。
    端侧AI浪潮下，算力芯片厂商有望量价齐升。端侧AI是当下海内外大厂重点推进方向，AIAgent替代人类在复杂任务场景的落地，将会加速生产力创新，赋能大厂ROI提升，进入正循环。此外多场景推理需求爆发，算力迎第二增长曲线。公司旗舰芯片RK3588是国内SoC国产旗舰产品，性能直接对标海外高端产品，应用于车载、ARVR、ARMPC、边缘计算等领域，属于中高端消费场景的极少数国产化选择，极具稀缺性。在边缘计算服务器领域，公司业务快速推进，有望随AI浪潮进入快速成长通道。经过
    2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK3576，RV1106/1103为代表的新品及次新产品也加速放量，成长空间广阔。
    考虑到端侧AI有望带动公司高端旗舰产品放量，我们上调2024-2026年公司将实现4.65/6.51/8.46亿净利润（24-26年前值3.49/5.38/7.09亿元），对应PE估值分别为80/57/44倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
   

持续进行产品&工艺迭代，静待行业需求复苏

北京君正(300223)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    1）前三季度：收入32.0亿元，同比-6.4%；归母净利3.0亿元，同比-17.4%；扣非归母净利3.2亿元，同比-8.3%。毛利率37.4%，同比+0.8pct；净利率9.5%，同比-1.0pct。
    2）24Q3：收入10.9亿元，同比-8.7%，环比-0.5%；归母净利1.1亿元，同比-26.9%，环比-3.0%；扣非归母净利1.2亿元，同比-15.2%，环比+1.8%。毛利率37.2%，同比+0.09pct，环比-0.48pct；净利率9.7%，同比-2.3pct，环比-0.3pct。
    行业市场需求仍未复苏，Q3表现有所承压。24Q1-Q3计算芯片/存储芯片/模拟与互联芯片分别实现收入8.1/19.9/3.5亿元，同比分别-0.3%/-10.5%/+16.5%。虽然安防监控等消费类市场未呈现旺季需求特点，计算芯片环比仍实现小幅增长，前三季度同比基本持平；存储芯片受汽车、工业医疗等行业市场仍较为低迷影响，前三季度营收同比有所下降；车规模拟芯片受益新品不断推出和市场推广，前三季度营收同比有所增长。
    存储芯片新工艺更具性价比，计算芯片拓新品&新市场。公司持续推动DRAM/Flash存储芯片新品研发，首颗21nm DRAM产品预计24H2推出样品，同时已展开20nm工艺的DRAM产品研发，并加大对大容量NORFlash产品的研发，新工艺制程下产品将更具性价比。计算芯片推出T23、T31和T41等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求，持续拓展泛视频、智能家居家电、打印机等领域，并加强海外市场的产品推广。
    投资建议：考虑行业市场需求仍较为低迷，我们适当调整盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为4.2/5.5/7.2亿元（此前为5.1/6.4/8.2亿元），对应PE为84/63/49倍，维持
    “买入“评级。
    风险提示事件：存储国产替代速度不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

Q3业绩承压，关注后续政策催化下游回暖

大华股份(002236)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74%；实现扣非归母净利润22.61亿元，同比下滑5.87%。
    Q3主业承压，汇兑影响单季利润表现。公司Q3单季度实现收入75.83亿元，yoy-0.8%，qoq-12.69%，实现归母净利润7.35亿元，yoy+19.75%，qoq-41.10%，实现扣非归母净利润4.99亿元，yoy-22.91%，qoq-60.41%，单季度毛利率39.90%，yoy-2.37pct，qoq-0.93pct；费用方面，Q3单季度研发、销售、管理费用率分别为14%、16.5%、3.7%，环比+2.8pct，3pct，0.6pct，同比1.8pct，0.3pct，-0.1pct。汇兑方面，公司三季度汇兑小幅亏损，去年同期损益较多，影响利润表现。
    G端底部企稳，创新业务持续向好。公司整体海外业务修复较好，对冲国内主业压力，业绩期内政府业务企稳，其中社会治理领域的应急行业、大交通领域数字化升级等细分方向受项目带动增速靠前，B端稍显承压，地产建筑持续低迷，制造业、能源、电力等方面增速领先，创新业务需求继续向好。此外10月12日周六国新办财政部财政政策发布会指出，近期将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。截至三季报公司应收票据6.08亿，应收账款171.81亿，有望受益政策加速回款，增厚盈利水平。
    下游数字化转型持续，公司有望持续受益AI智能化浪潮。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。近期海外大模型推理能力逐步提升，AIAgent逐步成熟，公司是机器视觉领域领先厂商，未来随端侧AI场景落地，有望深度受益下游智能化浪潮，成长空间广阔。
    考虑到宏观经济的不确定性，我们下调公司2024-2026年公司业绩为33/40/48亿元（此前37/43/50亿），对应PE估值分别为16/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
   

业务调整、渠道库存等影响短期表现，多款药械新品持续发力

乐普医疗(300003)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。
    分季度来看：公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归
    母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%，公司单季度业绩增速有所放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，使期间费用短期承压，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。
    费用端：公司销售费用率20.35%，同比提升1.28pp，管理费用率9.95%，同比提升0.93pp，研发费用率11.64%，同比提升0.86pp，财务费用率0.73%，同比增长0.03pp。公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。2024年前三季度公司毛利率62.80%，同比下降2.30pp，净利率16.37%，同比下降6.05pp。
    心血管植介入维持良好增势，行业整顿、产品基数等影响IVD、外科等短期表现。2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。心血管植介入业务方面，2024Q1-Q3收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。随着公司一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等心血管植介入领域重磅产品相继获得NMPA注册批准，公司创新器械产品矩阵进一步完善，未来有望逐步成为心血管植介入业务业绩新增长点。在研管线方面，公司雷帕霉素药物灌注系统、可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等相继进入临床阶段，未来有望为公司业绩提速增添动力。外科麻醉业务方面，2024Q1-Q3收入4.21亿元，同比增长5.38%，随着公司多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，麻醉外科产品有望加速放量。体外诊断业务方面，2024Q1-Q3收入2.76亿元，同比下降52.34%，受去年同期高基数及行业反腐整顿影响，该板块业务短期承压。
    药品渠道去库存接近尾声，血糖等新品有序入院。药品板块2024Q1-Q3实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下
    降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%，短期看，制剂零售业务
    的库存清理接近尾声，四季度随着制剂发货增加，业绩表现有望好转，同时公司胰岛素产品已进入入院上量阶段，预计25年开始有望贡献业绩。长期看，随着公司MWN101、度拉糖肽注射液生物类似药等的顺利推进，药品业务有望迎来快速增长。医疗服务及健康管理板块2024Q1-Q3实现营业收入7.46亿元，同比下降23.87%，其中合肥心血管医院实现营业收入1.20亿元，同比提升15.25%，业绩表现优异。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计多款创新产品有望驱动业绩增长，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入64.07、71.75、80.59亿元，同比增长-20%、12%、12%（调整前72.54、83.40、96.56亿元），归母净利润9.15、10.26、11.54亿元，同比增长-27%、12%、12%（调整前16.03、18.93、22.53亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约26、23、21倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

政策扰动下增长稳健，看好国改赋能持续兑现

九强生物(300406)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入12.37亿元，同比增长0.30%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长0.56%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长0.63%
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营收4.16亿元，同比下降0.40%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降5.19%，实现扣非净利润1.23亿元，同比下降5.18%，医疗整顿、DRG/DIP推进、诊断集采等政策因素导致公司收入增速略有放缓，同时公司持续加大创新项目研发投入，对当期利润造成一定影响。
    费用端：2024年前三季度公司销售费用率19.47%，同比下降2.46pp，管理费用率8.51%，同比增长1.91pp，主要受公司计提股权激励费影响，财务费用率2.52%，同比下降0.32pp，研发费用率10.47%，同比提升1.56pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年前三季度公司整体毛利率为77.81%，同比增长2.21pp，净利率30.10%，同比增长0.26pp。
    凝血、病理板块亮点频出，关注后续国改进程。2024年以来，肝功、肾功产品集采在多个省份逐步落地，生化行业整体面临一定价格压力，我们预计公司生化业务在国药集团的渠道协同表现或相对稳健；病理业务方面，公司持续推进龙进生物的整合协调，加快推出FISH等检测品种，在相关科室刚需拉动下预计公司病理板块有望延续较快增长；血凝领域，公司持续加快高速设备以及流水线的入院推广工作，带动试剂消耗量不断攀升。整体而言，病理、血凝等多平台项目的持续发力有效对冲了外部政策造成的短期影响，平台型诊断企业的竞争优势开始逐步展现，我们预计未来更多高端设备、特色试剂的推出有望进一步夯实公司业绩增长基础；同时，我们持续看好国药集团在企业治理、产品研发、渠道销售、战略并购等方面的协同配合，未来随着更多国改措施的落地，公司有望迎来高质量发展新阶段，加速迈向综合性诊断龙头。
    盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计生化集采的扩面执行可能对公司生化业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入17.45、18.52、21.32亿元，同比增长0%、6%、15%（调整前17.93、19.79、21.92亿元）；预计2024-2026年归母净利
    润5.40、5.80、6.80亿元，同比增长3%、7%、17%（调整前5.69、6.78、8.06亿
    元）。公司当前股价对应2024-2026年约16、15、13倍PE，考虑公司病理等高景气优势业务有望延续快速增长，血凝等新业务有望快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

盈利水平季节性调整，期待模制瓶放量

力诺特玻(301188)
    报告摘要
    事件一：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入8.3亿元，同比+20.2%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.7、0.6亿元，分别同比+31.4%、+46.2%。单三季度实现营收2.7亿元，同比+17.8%，环比-8.1%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.19、0.17亿元，分别同比+42.3%、+45.5%，分别环比-27.5%、-29.6%。
    事件二：公司中硼硅输液瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心（简称“CDE”）技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，规格为50ml-1000ml，转“A”后表明公司生产的中硼硅玻璃输液瓶可以正式批量化上市销售。
    事件三：10月20日晚公司公告，控股股东力诺投资近日与建设银行签订《上市公司股票增持贷款合同》，借款金额1亿元，借款期限12个月，并拟于公告日起6个月内，以集中竞价方式回购增持公司股票，增持金额不低于5000万元，不超过1亿元。
    模制瓶营收贡献仍有限，期待客户认证后逐步打开市场。我们认为，公司三季度营收同比增长主要由于传统耐热玻璃业务出口以及中硼硅管制瓶出货同比仍保持增加，而单季营收环比下降主要由于7-8月为下游药企检修季，对应药用玻璃需求为传统淡季。公司中硼硅注射剂瓶于2024年4月底在CDE激活“A”状态，由于药用包装行业的特殊性，下游客户认证尚需一定周期，因此我们认为24Q3公司中硼硅模制瓶产品对营收贡献仍相对有限。公司当前正加大模制瓶市场开发与客户认证力度，预计随着客户认证通过数量的增加，模制瓶产品营收贡献有望逐步提升。本次公司通过CDE技术审批的输液瓶占整体模制瓶市场虽然比例不高，但由于规格更大，因而产品单位价格相对注射剂瓶更高，且有利于公司进一步丰富模制瓶业务产品矩阵，提高市场影响力。
    旺季到来+模制瓶逐步贡献增量，盈利水平有望提升。盈利水平来看，24Q3公司整体实现毛利率18.4%，同比+0.2pcts，环比-1.5pcts，我们认为公司单季毛利率环比下降主要受中硼硅管制瓶季节性发货下滑影响；单三季度期间费用率11.5%，同比-0.7pcts，环比+0.3pcts。24Q3公司实现销售净利率7.1%，同比+1.2pcts，环比-1.9pcts。我们预计随着四季度药用玻璃传统旺季的到来以及中硼硅模制瓶逐步发货，公司盈利水平有望实现修复及提升。
    投资建议：公司年内二次回购股份，彰显对长期发展的信心及对自身长期投资价值的认可。公司中硼硅模制瓶产品顺利过“A”后，积极推动客户验证和市场推广，有望打造长期第二增长曲线。由于模制瓶出货节奏略慢于预期，我们调整相应出货假设，调整后公司24-26年预期归母净利润分别为1.1、1.9、2.4亿元，（前次预测24-26年分别为1.5、2.2、2.6亿元）；当前股价对应PE分别为34.0、20.1、15.3倍，对应PB为2.3、2.1、1.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：客户认证不及预期；行业竞争格局恶化；原燃料成本大幅波动等。
   

国内外市场持续突破，中高端装机稳步提升

新产业(300832)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比增长20.80%
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营收12.03亿元，同比增长15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%，实现扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%，在国内政策短期扰动下维持良好增势，利润端因当期汇兑损益波动增速略慢于收入。
    费用端：2024年前三季度公司销售费用率15.30%，同比下降1.33pp，管理费用率2.59%，同比下降0.46pp，财务费用率-0.69%，同比提升0.21pp，研发费用率9.59%，同比提升0.26pp，各项费用率整体保持稳定。2024年前三季度公司整体毛利率为72.34%，同比下降0.06pp，净利率40.52%，同比下降0.28pp。
    国内外市场持续突破，中高端装机稳步提升。分区域看，公司国内业务在医疗反腐、试剂集采等多重政策压力，同比增长13.60%，保持良好增长态势，我们预计随着反腐阶段性及集采逐步落地，公司国内业务增速有望逐步回升；2024前三季度公司海外业务收入同比增长25.16%，随着公司继续加大对重点国家的本地化建设，未来有望加快推动对应重点区域业务的增长；分产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长16.27%。公司凭借MAGLUMI X8等中高端设备快速打开高端医疗客户市场，2024年前三季度X8销售/装机795台，国内外累计销售/装机达3448台，随着公司中高端机型持续突破三级医院等中高端市场，试剂消耗量及设备单产有望持续提升，国内外试剂、仪器收入均实现强有力增长。同时，公司新产品SATLARST8流水线一经上市便饱受好评，截止三季度末，SATLARST8流水线已完成装机/销售共30条。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，同时监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入47.19、60.17、76.75亿元（调整前50.20、63.82、81.20亿元），同比增长20%、27%、28%；预计2024-2026年归母净利润19.90、25.15、31.86亿元（调整前21.03、
    26.45、33.42亿元），同比增长20%、26%、27%。公司当前股价对应24-26年29、
    23、18倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
   

24Q3营收再创新高，持续开拓新业务打开成长空间

顺络电子(002138)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，公司24前三季度实现营收41.95亿元，yoy+14.13%，归母净利润6.24亿元，yoy+30.71%，扣非归母净利润5.96亿元，yoy+33.41%，毛利率37.31%，yoy+2.56pct，净利率16.77%，yoy+1.86pct。
    24Q3实现营收15.04亿元，yoy+11.86%，qoq+4.99%，归母净利润2.56亿元，yoy+15.57%，qoq+29.43%，扣非归母净利润2.48亿元，yoy+15.88%，qoq+30.28%，毛利率37.93%，yoy+1.66pct，qoq+0.95pct，净利率18.82%，yoy+0.37pct，qoq+3.22pct。
    24Q3营收再创新高，多产品线均保持高增
    公司24Q3单季度营收首超15亿，创历史新高，主要得益于1）通讯及消费电子业务延续了2023年下半年传统旺季的趋势，此外客户结构进一步优化，份额持续提升，新产品保持高速增长。2）随着汽车电子业务新产品导入进度加速，各类变压器产品迅速放量，拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升；智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，推动公司功率电感及共模等产品迅速导入新客户；3）数据中心、光伏储能等新兴市场业务保持了快速增长态势，新产品及新兴市场领域快速发展。
    多产品线持续拓展，AI端侧带来发展新机遇
    1）AI端侧：AI手机、AIPC等由于芯片算力提升，对功率电感提出更高的要求，同时考虑到机身内部空间有限，电子元器件小型化需求将进一步提升，预计整体端侧电感价值量将显著提升，公司作为国内电感龙头厂商，有望充分受益。2）汽车电子领域：公司在新能源汽车的电动化和智能化应用领域提前多年布局，具备先发优势。公司汽车电子业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖；具体产品应用领域广泛，包括汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。公司汽车电子业务具备多产品线（变压器、磁性功率器件、电感、共模、磁珠等）提前布局、多客户市场份额持续提升的双驱动因素，未来发展大有可期。3）光伏储能：以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可。光伏储能产业未来市场空间预计将保持持续增长，公司将持续开拓光伏储能的应用范围，扩大高频变压器、磁环电感在二次电源上的应用；加快新产品迭代，加速自动化产品线的开发，丰富产品线格局。后续多产品线发力有望为公司持续增长打下良好基础。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润预期为8.73/11.17/14亿元，按照2024/10/28收盘价，PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。