业绩超预期，改革红利兑现

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入14.85亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长63.91%。美味鲜实现收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18个pct至16.71%。
    酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1公司实现调味品收入14.43亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97家至2181家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29家。
    毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1公司毛利率同比提升5.57个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04个pct至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15个pct至16.10%。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.60、68.76、78.90亿元（原值为58.00、68.06、78.12亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72亿元（原值为7.64、9.39、11.33亿元），EPS分别为1.01、1.24、1.49元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.95、65.94、75.90亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点

药石科技(300725)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，，1）2023年公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司实现营业收入3.77亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比略降0.60%。
    收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4归母净利润4331万元（-32.96%），2023Q4扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1营业收入为3.77亿元（-1.56%），2024Q1归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1扣非归母净利润4143万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力资源相关支出5.95亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。
    前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023年新设计分子砌块超1.5万种。2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV1.8等热门靶点需求；完成超过6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。
    后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023年后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II期，62个处临床III期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步收获。
    盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63亿元（调整前2024-2025年约20.66和26.14亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润2.50、3.22和4.21亿元（调整前2024-2025年约3.32和4.34亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

Q1成功扭亏，经营持续向好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年4月23日发布2023年年报及2024年一季报：
    ？2023年，公司实现归母净亏损9.65亿元，实现扣非归母净亏损9.63亿元，分别较2022年减亏10.09、10.23亿元；2023年Q4，公司实现归母净亏损2.68亿元，实现扣非归母净亏损2.62亿元。
    ？2024年Q1，公司实现营业收入16.16亿元，同比2023年Q1上升54.64%，环比2023年Q4上升24.31%；实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.15亿元。
    n2023年公司经营持续恢复，但由于公司机队规模扩大且航油成本上升，公司全年业绩仍为亏损：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2023年末，公司机队规模70架，较2022年净增5架飞机，较2019年末净增21架飞机。公司ASK、RPK较2022年分别上升93.08%、128.32%，较2019年分别上升5.32%、-1.59%；公司客座率75.36%，同比2022年上升11.63pct，同比2019年下降5.29pct。
    ？公司客公里收入同比下降，个人分销模式收入占比提升。2023年公司的客公里收入为0.56元、同比2022年下降13.03%，但2023年公司客运收入中个人分销模式的收入占比由2022年的73.23%提升至75.60%。
    ？油价高位及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，公司单位ASK扣油成本0.31元，同比2022年下降33.66%。2023年油价高企且公司运量显著提升，公司燃油成本为18.68亿元，同比2022年增加77%，单位ASK燃油成本0.16元，同比2022年下降8.08%。2023年人民币汇率波动导致公司2023年产生汇兑损失3232万元。
    n2024年Q1，随着公司运力投放稳步增长，出行需求同比改善，公司客座率持续提升，业绩扭亏为盈。一季度公司引进2架A320飞机，机队规模达72架。公司ASK、RPK较2023年同期分别上涨48.59%、62.03%，公司客座率达77.04%，较2023年同期上升6.39pct。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们维持此前对公司2024-2025年的归母净利润预测为4.06/9.52亿元，新增2026年的归母净利润预测为11.24亿元，对应P/E为17.4X/7.4X/6.3X，维持“增持”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

价跌本升拉低业绩，新矿投产销量有增

兰花科创(600123)
    投资要点
    兰花科创于2024年04月22日发布2023年报及2024年一季报：
    2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%；扣非归母净利润21.23亿元，同比减少39.82%；经营活动产生的现金流量净额为26.73亿元，同比减少53.11%。基本每股收益1.41元，同比减少50.00%；加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长35.71%，环比增长17.38%；归母净利润2.99亿元，同比减少35.74%，环比减少31.50%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长6.99%，环比减少21.06%。
    2023年第一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%，环比减少38.53%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%，环比减少54.90%；扣非归母净利润1.34亿元，同比减少82.72%，环比减少61.43%。
    煤炭业务：价降本升业绩承压，新矿爬坡有望带动产量增长。
    2023年煤炭产量为1380.33万吨，同比增长20.46%；煤炭销量为1299万吨，同比增长11.65%。吨煤售价为739元/吨，同比减少21.75%；吨煤销售成本为328元/吨，同比增长10.23%。吨煤毛利为412元/吨，同比减少36.43%。玉溪煤矿（240万吨/年）实现达产，带动2023年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产，导致煤炭产品成本增加。
    2023Q4煤炭产量为380万吨（同比+46.54%，环比+7.02%），煤炭销量为401万吨（同比+35.52%，环比+21.04%），吨煤售价为715元/吨（同比-14.88%，环比-4.73%），吨煤成本为377元/吨（同比+23.79%，环比+22.93%），吨煤毛利为339元/吨（同比-36.84%，环比-10.08%）。Q4吨煤售价同比下滑，导致吨煤毛利下降。
    2024Q1煤炭产量为312万吨（同比+6.96%，环比-17.96%），煤炭销量为238万吨（同比-4.46%，环比-40.58%），吨煤售价为631元/吨（同比-30.33%，环比-11.73%），吨煤成本为365元/吨（同比+22.74%，环比-3.00%），吨煤毛利为266元/吨（同比-56.29%，环比-21.43%）。
    展望未来，同宝、沁裕两座90万吨/年资源整合矿分别于2023年11月、2024年1月正式转为生产矿井；百盛煤业90万吨/年矿井已基本完工，2024年3月正式进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井二期开始建设，各项工程建设有序推进，煤炭产量有望持续高增。
    煤化工业务：尿素产销双增，降本带动盈利改善。
    2023年尿素产量为97万吨，同比增长18.92%；尿素销量为98万吨，同比增长19.16%；吨尿素售价为2250元/吨，同比减少8.73%；吨尿素销售成本为1871元/吨，同比减少11.63%；吨尿素毛利为379元/吨，同比增长8.91%。己内酰胺产量为10万吨，同比减少19.20%；己内酰胺销量为10万吨，同比减少19.63%；吨己内酰胺售价为10915元/吨，同比减少7.95%；吨己内酰胺销售成本为11513元/吨，同比减少10.54%；吨己内酰胺毛利为-598元/吨，同比增长40.86%。
    2024Q1尿素产量为22万吨（同比+1.05%，环比+1.10%），尿素销量为19万吨（同比-6.16%，环比-19.92%），尿素售价为2028元/吨（同比-20.12%，环比-9.90%），吨尿素成本为1579元/吨（同比-30.45%，环比-10.79%），吨尿素毛利为449元/吨（同比+67.29%，环比-6.66%）。己内酰胺产量为3万吨（同比+6.40%，环比+23.72%），己内酰胺销量为2.54万吨（同比+2.83%，环比+10.43%），己内酰胺售价为11846元/吨（同比+11.67%，环比+5.39%），吨己内酰胺成本为11885元/吨（同比-6.34%，环比+2.66%），吨己内酰胺毛利为-39元/吨（同比+98.11%，环比+88.33%）。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024到2025年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.55、156.17、166.70亿元，实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70亿元（2024到2025年原预测值为39.73、46.41亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.45、1.68、1.87元，当前股价10.76元，对应PE分别为7.4X/6.4X/5.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。

北方华创：本土半导体设备龙头，深度受益国产化

北方华创(002371)
    投资要点
    本土半导体设备龙头，一季度业绩预告亮眼。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，逐步成长为以半导体设备为核心，布局真空装备和精密元器件领域的本土设备厂商龙头。4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1实现营业收入54.2-62.4亿元，YoY+40.0%-61.2%；归母净利润10.4-12.0亿元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后归母净利润9.9-11.4亿元，YoY+85.5%-113.6%。业绩亮眼主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，且随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司盈利能力稳步增强。
    大陆晶圆厂掀起扩产潮，打开国产设备广阔空间。2023年全球半导体设备市场略降，但中国大陆实现逆势高增达366亿美元，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位，开支规模居全球主要地区首位。本土大型晶圆厂积极扩产，将奠定国产设备订单增长坚实基础。
    北方华创高端IC设备持续突破，有望充分受益晶圆厂扩产。1）北方华创为国内少有的平台型设备公司，产品品类齐全，国产化受益面广。公司在IC设备里覆盖刻蚀、薄膜、热处理、湿法清洗等多个环节，且在每一环节单项设备上均居国产第一梯队，公司整体覆盖设备占整体设备价值量比重有望过半。2）核心产品技术优势突出。北方华创在ICP刻蚀、PVD等拳头产品上，其技术优势稳居国内领先地位。3）高度重视研发，高端产品不断突破。2023-24年，公司陆续实现外延、去胶、PVD工艺全覆盖，在刻蚀领域推出双大马士革CCP刻蚀机、在CVD领域推出多款ALD设备，显现了公司长期高强度研发后的厚积薄发。
    投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入221/300/396亿元，同比增长50%/36%/32%；实现归母净利润39/54/72亿元，同比增长66%/40%/32%；对应PE分别为41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值为37倍，且考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

海信视像2024Q1点评：短期利润承压，但成长逻辑顺利延续

海信视像(600060)
    投资要点
    公司发布2024Q1业绩：
    公司公告24Q1收入127亿（+11%），其中主营业务收入119亿（+15%）。归母净利润4.7亿（-25%），扣非归母3.8亿（-22%）。
    24Q1收入拆分：符合我们此前对公司判断的“内销涨价、外销扩量涨价”成长逻辑。非主营业务为原材料销售、我们主要看主营业务收入增速（+15%），从24Q1收入看，完全符合我们此前对电视“内销涨价、外销扩量涨价”的成长逻辑。
    ①我们预计电视整体收入+16%，价增速快于量。
    ②内销：参考奥维数据，我们预计收入+18%、量-3%、价+21%，Q1销量增速环比Q4（-15%）明显改善，均价维持20+%增长。
    ③外销：我们预计收入+15%，量价均增。
    24Q1利润：短期受面板成本压力，但费率有降低。
    ①24Q1公司毛利率15.8%，由于去年同期23Q1面板价格尚在低位，同比-2.4pct，环比-1pct。面板涨价是黑电最大的不确定性、我们预计面板会继续涨到7月后环比持平、黑电利润逐Q释放。
    ②费用率：12%，同比-1pct，环比-1.8pct，主要是销售费率持续走低，体现公司销售效率持续提升。
    投资建议：维持买入评级。
    我们认为面板短期承压难扰动公司长期成长逻辑，
    ①24年后续随着面板价格环比持平，利润逐Q释放。
    ② Q2-3有欧洲杯、奥运会，极大拉动大屏化电视销售，预计海外均价有进一步提升空间。
    ③公司电视成为世界第一的目标不变，且推出员工持股计划坚定信心。
    预计公司24-26年收入625/686/729亿（+17%/+10%/+6%）利润24/28/33亿（+16%/+16%/+17%），对应15/12/11X PE，维持买入评级。
    风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

沪电股份：24Q1业绩高增，持续看好算力PCB龙头厂商

沪电股份(002463)
    投资要点
    事件概述：
    公司发布24年一季报，24Q1实现营收25.84亿元，yoy+38.34%，qoq-9.52%，归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%，qoq-7.87%，扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%，qoq-6.4%，此前预告归母净利润区间为4.6-5.2亿元，扣非归母净利润区间为4.44-5.04亿元，实际业绩接近预告上限；毛利率达33.86%，yoy+8.13pct，qoq+1.42pct，仅低于20Q2毛利率35.04%，为历史次高毛利率水平，净利率19.66%，yoy+8.94pct，qoq+0.34pct。。
    一季度为PCB行业传统淡季，公司利润高增彰显自身阿尔法
    一季度为PCB行业传统淡季，公司Q1淡季不淡，业绩仍实现高增长，主要受益于AI、服务器、交换机等高端数通领域景气度抬升，未来随着AI快速上量、新通用服务器放量及800G交换机渗透率持续提升有望进一步带动公司业绩成长，且新品毛利率更高，公司业绩有望持续超预期，且公司为承接海外需求积极布局海外产能，泰国工厂预计24Q4实现量产，产能扩充进一步带来收入弹性。
    布局高景气度数通+汽车方向，未来成长动能足
    数通领域有望持续高增，持续研发新品后续增长动能足。1）受益于AI领域快速发展，公司AI领域营收占比有望持续提升，同时传统数据中心领域库存已降至合理水平，相关需求探底回升，此外新服务器平台及800G交换机渗透率提升将进一步提升公司数通板营收及毛利率，后续数通领域有望持续高增长；2）在研发端上，公司研发涉及Class8及以上材料的运用及开发、NoEtch氧化技术&背钻Stub6/7mil max的高速信号完整性技术研发、PCB供电技术方案研发等。在产品开发部分，通用服务器BHS平台产品已落地开始产品化，同时开始预研下一代OKS平台产品；加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，102.4T交换容量1.6T交换机开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品，持续研发新品后续增长动能足。
    汽车电子持续迭代，布局新技术奠定后续增长基础。1）汽车电子领域，技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会，公司与客户在新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面深度合作，加快新技术的研发投入，开展关键技术的研发，深度参与客户前期设计及验证，增强与客户在技术上的准确支持以及在业务上的长期合作，逐步调整优化产品和产能结构；2）在研发新品端，公司23Q4胜伟测应用于48V轻混系统p2PACK已实现量产，公司加大对材料研究及信号完整性测试与分析，后续增长动力足。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年净利润24.05/30.3/34.84亿元，按照2024/4/22收盘价，PE为24/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

通灵股份2023年报及2024年一季报点评：盈利大幅改善，看好互联线束放量

通灵股份(301168)
    投资要点
    2023年经营业绩稳步提升，24Q1短期承压。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入15.4亿元，同比增加23.4%，实现归母净利润1.65亿元，同比增加42.7%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加54.8%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入3.9亿元，同比增加46.6%，实现归母净利润0.20亿元，同比减少7.1%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增加9.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入4.1亿元，同比增加24.2%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少3.8%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增加1.0%。
    接线盒出货量持续增长，盈利能力大幅改善。2023年公司接线盒出货8025万套，同比增长37.3%，销量大幅增加；此外接线盒毛利率大幅提升，从2022年的14.8%提升至2023年的20.8%，同比增加6.0pcts，尽管产品售价从18.5元降至15.5元，但成本端下降更为显著，盈利能力大幅改善。
    互联线束等新业务增长强劲。公司2023年全年实现互联线束业务营收2.1亿元，同比增加117.6%，毛利率从2022年的22.1%提升至33.7%，同比增加11.6pcts，互联线束产品呈现出强劲的增长势头，已经成为公司稳定的利润增长点之一。基于公司长期发展战略考虑，公司积极探索第二赛道产品线。公司已经完成对江洲汽车部件有限公司控股权的收购，公司将在风险可控的基础上充分利用现有生产资源、技术资源、人才资源完成汽车零部件产业的布局，并尽快形成利润及现金流贡献。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司当前行业竞争加剧，我们将公司2024/2025年预测营业收入下调至19.3/23.4亿元（前值22.8/29.2亿元），预计2026年实现营业收入28.8亿元；2024/2025年归母净利润下调至2.0/2.4亿元（前值3.1/3.8亿元），预计2026年实现归母净利润2.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.68/2.02/2.36，公司当前股价对应2024-2026年PE倍数分别为19/16/13倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

晶科能源2023年报点评：夯实全球组件龙头地位，N型TOPCon持续领先

晶科能源(688223)
    投资要点
    2023年经营业绩亮眼。公司发布2023年报，2023年实现营业收入1186.8亿元，同比增加43.6%，实现归母净利润74.4亿元，同比增加153.2%，实现扣非归母净利润69.0亿元，同比增加152.1%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入335.9亿元，同比增加12.3%，实现归母净利润10.9亿元，同比减少14.0%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同比减少24.1%。盈利能力方面，公司实现组件单位盈利约9分/w，同比提升2分/w，经营业绩亮眼。
    重回全球组件出货第一，持续推进全球产业链布局。2023年公司实现光伏产品出货83.56GW，其中组件78.52GW，根据InfoLink Consulting，公司组件出货量排名行业第一；截至2023年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为85/90/110GW，一体化产能配套率85%以上；国内产能方面，公司在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目目前建设顺利，一期14GW目前逐步投产中。海外产能方面，截至2023年末，公司具备行业最大超过12GW的海外一体化产能，美国的组件工厂持续推进中。预计至2024年末，公司硅片/电池片/组件产能有望达120/110/130GW，其中N型产能将超过100GW，N型一体化布局行业领先。
    TOPCon产品执牛耳者，降本增效持续推进。公司的N型产品处于市场领导者地位，90GW的电池片产能中，具备N型高效TOPCon产能超70GW，占比达78%；全年组件出货中，N型TOPCon出货48.4GW，占比超60%；公司高效N型电池研发量产持续突破，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1末量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W，预计至2024年底平均量产效率提升至26.5%；公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标，其中N型出货占比接近90%，继续夯实全球N型龙头地位。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1130.0/1312.5/1475.0亿元，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为79.2/82.9/90.2亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.79/0.83/0.90，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

收入短期承压，三大战略打造新增点

中科软(603927)
    投资要点
    投资事件：4月12日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长4.80%。
    收入短期承压，软件类业务仍保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分业务来看：1）系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，主要受下游客户验收进度影响。截至2023年年底，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；2）软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%。分行业来看，部分项目验收延迟，客户IT预算短期调整，保险IT业务收入35.98亿元，同比下降1.29%；非保险金融IT实现收入5.17亿元，同比增长3.43%；政务领域实现业务收入10.68亿元，同比增长8.72%；医疗卫生领域实现销售收入2.97亿元，同比下降5.75%，主要受2022年医疗卫生IT收入高基数及公司项目签订、执行周期影响。
    盈利能力持续提升，加大研发创新。公司盈利能力进一步增强，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27%；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55%。2023年，公司研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，研发方向主要围绕AI大模型对软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台的研发。
    “保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略打造新增点。2023年初，公司提出“飞轮”发展战略，利用在保险IT等领域的核心竞争优势，不断延伸业务拓展方向打造新增点。“保险+”收入快速增长，实现收入1.30亿元，同比增长55.66%。国际化战略下，大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.41%。公司传统优势业务稳定的基础上，有望凭借“保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略实现新的突破。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元（2024-2025年分别为83.36/94.25亿元），归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元（2024-2025年分别为9.65/11.35亿元），对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

单季度业绩连续高增，毛利率显著提升

移为通信(300590)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.4%，扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；2024Q1营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润0.35亿元，同比增长83.06%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长118.08%。
    业绩环比显著修复，24Q1净利润创历史同期新高。单季度看，公司23Q4营收3.64亿元，同比及环比增长33.49%，60.2%，归母净利润0.49亿元，同比及环比增长83.64%、34.02%。全年受益行业领先地位、后装车载丰富产品矩阵以及深挖下游行业新场景机会，营收小幅增长，车载信息智能终端/资产管理信息智能终端/动物追踪溯源产品收入4.83亿/3.29亿/0.3亿元，同比-4.71%/+21.06%/-11.26%，两轮车受智能化推动不及预期等因素影响，收入同比降幅超过50%，影响整体增速，我们预计随着需求逐步修复及C端拓展，业务有望回暖。综合毛利率40.4%，同比提升5.69pct，主要由于自研模块替代外采及国产替代推进，美元汇率走高，采购成本下降，境外高毛利率订单占比提升等因素，后续有望维持较好水平，净利率14.45%，同比下降2.06pct，预计主要由于强化海外市场拓展及研发力度、汇兑损益等导致相关期间费用有所增加，以及计提信用及资产减值准备0.28亿元等影响。24Q1业绩延续高增，连续2个季度同比增速超80%，主要受益高毛利车载产品快速增长，资产管理类、动物追踪溯源、工业路由器等产品毛利率提升，以及新客户持续拓展，毛利率同比提高0.48pct至40.87%，叠加费用优化，净利率16.7%，同比提高5.71pct，预计全年随着传统需求修复、新产品逐步放量，以及成本费用管控优化，营收利润增速有望重回较高水平。
    布局车载前装市场，持续拓宽下游应用。车载信息终端是公司主要产品之一，2023营收占比近50%，公司积极布局车载前装，目前已有相关产品订单，23年12月公告与AIoT行业产品全生命周期研发与验证服务商易诚高科达成战略合作，易诚高科核心团队均来自SONY消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有超过20年通信行业从业经验，产品及解决方案覆盖车载TCU全栈软件、中间件组件、协议栈、软件定制开发等，覆盖较多主机厂和Tier1厂商。双方将聚焦汽车网联化关键技术，包括车载通信软硬件一体化产品及高阶车路协同应用场景开发，AI智能终端研发等，有利于公司加强汽车智能网联领域能力。同时，公司持续拓展车辆保险、汽车金融、资产管理、动物溯源、共享经济、两轮车智能化、冷链物流、工业路由器等相关应用，其中2023年冷链类营收约1.17亿元，同比增长15.73%，高于整体增速，推出双SIM卡高性能LTE Cat.4工业路由器、高性能5G双卡双模工业路由器，以及基于视觉技术和多传感器的AI融合算法的4G行车记录仪CV200、针对重型机械设备损耗控制和日常小型机械设备管理需求的以GV620MG为核心的物联网解决方案等，新应用新产品逐步放量有望提供发展新动力。
    加码研发投入，海外市场开拓顺利。公司注重研发能力提升，2023年研发费用约1.21亿元，同比增长约7%，研发费用率约12%，拥有芯片级开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，有效节约外购成本，增强产品定制化延展能力。公司海外市场拓展顺利，已为全球3800多个客户开发并完善物联网解决方案，产品远销全球140多个国家及地区，2023年境外营收9.04亿元，同比增长6.06%，占收入比重近90%，欧洲/亚洲（不含境内）/非洲/南美均增长良好。公司加大海外市场开拓力度，建立全球销售网络，增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加多场海外大型展会，提高客户服务能力，扩大品牌知名度，产品已获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等，为进一步优化供应链结构，新增越南生产线，24年4月完成对香港子公司增资，注册资金由1500万元港币增加至4612.2万元港币，最新公告拟以自有资金800万美元设立新加坡全资子公司，加大海外市场资金和经营投入力度有利于吸引当地优秀人才，加快业务开拓，促进长远发展。
    投资建议：移为通信是国内领先的无线物联网设备和解决方案提供商，随着疫情后海外需求恢复及公司在国内市场开拓力度增强，M2M和RFID技术应用领域扩张，业绩增速有望恢复。考虑短期内两轮车等下游需求仍然偏弱，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为2.37亿/3.17亿/4.07亿元（原24-25年预测值为2.74亿/3.65亿元），EPS分别为0.52元/0.69元/0.89元，维持“买入”评级。
    风险提示：物联网发展不及预期风险；开发新客户不及预期风险；新业务拓展不力风险；上游原材料涨价和供应紧缺风险；研报信息更新不及时风险。

Q1业绩超预期，新老业务共同驱动增长

科博达(603786)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比增长36.68%，归母净利润6.09亿元，同比增长35.26%，扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长32.54%；2024Q1营收14.17亿元，同比增长55.22%，归母净利润2.19亿元，同比增长66.24%，扣非后归母净利润2亿元，同比增长62.36%。
    业绩延续高增，域控等新业务加快放量。公司23Q4营收14.31亿元，同比及环比增长48.56%、16.13%，创单季度新高，归母净利润1.54亿元，同比增长73.39%，环比下降14.44%。全年受益汽车行业恢复增长，市场需求增加，业绩增速恢复较高水平，各类业务及国内外市场均发展良好，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为23.66亿/7.94亿/4.31亿/7.63亿/1.35亿元，同比增长36.36%/27.72%/246.85%/13.59%/9.53%，照明控制系统等老业务保持稳定增长，底盘控制器及域控产品等新业务快速放量，同比增长552.31%。全年综合毛利率29.55%，同比下降3.34pct，预计主要受产品结构影响，延续良好费用管控，销售/管理/研发费用率分别为1.69%/5.02%/9.59%，同比下降0.35/0.29/1.47pct，期间费用率15.91%，同比下降1.64pct，净利率14.06%，同比基本持平。2024Q1业绩保持较高增速，单季度营收环比基本持平，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件收入分别为7.32亿/2.31亿/1.5亿/2.12亿/0.57亿元，同比增长58.31%/19.32%/241.91%/28.47%/88.51%，综合毛利率31.97%，同比提高0.65pct，期间费用率15.93%，同比下降1.55pct，净利率16.29%，同比提高0.74pct，盈利能力进一步提升。
    在研项目充足，完善全球化布局。公司2023年共获得宝马、奥迪、大众、福特、长安、吉利、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计全生命周期销量超过1亿只，其中宝马、奥迪、大众集团、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计全生命周期销量3000多万只，截至2023年底在研项目共145个，预计全生命周期销量2.5亿只，其中戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪等客户全球项目17个，全生命周期预计销量8000多万只。公司前期布局的理想、宝马等新客户业务发展成效显现，同比增长338.07%。24年1月公司获大众集团下一代大灯控制器项目定点，作为2024年战略级项目有望为产品全球化推广贡献新动力，预计生命周期超过10年，核心产品“HD高分辨率大灯控制器”将搭载大众集团中高端车型，标准版LED大灯控制器将覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷等所有乘用车品牌。公司大力推进全球化战略，在戴姆勒、宝马、大众、福特等现有国外重点客户基础上持续拓展丰田、Stellantis、通用等国外大客户全球业务市场，加强与客户全球总部联系，为后续全球性项目开拓奠定基础，2023年完成首个境外生产基地日本工厂设立并在年底前正式投产，同时通过适宜投资方式逐步完善欧洲、北美等重要客户市场生产布局。
    加大研发投入，高价值量产品拓展顺利。公司2023年技术研发投资总额4.44亿元，同比增长18.5%，占营收比重9.59%，截至2023年底研发团队共947人，占员工总数比重34%。重点关注照明、电池、车身和底盘相关智能控制、控制集成等汽车电动化、智能化新技术，在前期积累基础上逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，后续将加大向其他主要全球大客户新产品新技术推广力度，其中域控方面已实现车身及底盘域控制器量产供货，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得多个项目定点，随着域控布局不断完善，公司有望形成平台化能力，进一步提升市场竞争力，充分受益汽车E/E架构集成化趋势。当前除理想外，公司为前十大客户配套单车价值量仍有较大提升空间，2024年有望进一步优化产品结构，通过加强产品系统集成能力，促进产品不断向高价值领域延伸，进一步提高单价500元以上产品销售占比，计划产品平均价值量在现有基础上提升超过20%。
    投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸，随着新产品新客户陆续放量，以及汽车市场转型升级加快，消费潜力进一步释放，业绩有望进入高成长期，考虑新业务及客户拓展情况良好，费用管控优化，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为8.59亿/11.24亿/13.81亿元（原24-25年预测值为8.52亿/10.37亿元），对应EPS分别为2.13元/2.78元/3.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；下游汽车产销不及预期风险；上游原材料涨价风险；研报信息更新不及时风险。

24Q1增速稳健，智能物联构建公司长期发展竞争力

海康威视(002415)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。1）2023：实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%；扣非归母136.7亿元，yoy+10.83%；毛利率为44.4%，yoy+2.15pct，净利率16.96%，yoy+0.66pct；2）2024Q1：营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。
    2023年公司营收稳健增长，23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%。单Q4公司实现营业收入280.6亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润52.6亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023全年公司EBG与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收153.54亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收178.45亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收126.79亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。公司2023年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入185.53亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。
    24Q1业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近10个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG业务增长较快，PBG与SMBG仍有压力。利润方面，Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加3.76亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司Q1汇兑损失约1.1亿元。
    经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI方面，观澜大模型能力快速发展，赋能AI开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于AI开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。
    由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司将实现163、190、221亿净利润（先前预测24/25年分别为163/196.6亿元），对应PE估值分别为18.4/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

扬杰科技：23年业绩承压，景气复苏+高端放量带动24年成长

扬杰科技(300373)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报
    【2023】
    公司主营收入54.10亿元，同比上升0.12%；归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；扣非净利润7.04亿元，同比下降28.22%；非经常性损益在2.2亿元，主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致（+2.04亿元）；毛利率30.26%，同比降6.0pcts。
    【23Q4】
    单季度主营收入13.69亿元，同比上升38.92%、环比降3.30%；单季度归母净利润3.06亿元，同比上升130.95%、环比增加47.71%；单季度扣非净利润9049.58万元，同比下降26.02%、环比下降55.51%；毛利率28.46%，同比降8.7pcts、环比降3.8pcts。
    Q4收入体量维持高位，竞争加剧盈利承压
    23年前三季度公司实现营收40.41亿元，同比下降-8.5%，而23Q4延续了23Q3的营收体量，相较22Q4实现同比近39%的高增，带动全年营收实现正增长。从结构看，与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品23年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧，此类产品毛利率有所下滑，拖累公司23年毛利率较22年下降近6pcts、扣非净利下降近28%。23年公司获得非经损益在2.2亿元，主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近2亿元。
    景气复苏+高端产品放量，乐观看待24年成长
    公司2024年的成长动力主要有：1）半导体周期景气有望边际向上。据WSTS，2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%，其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言，2023年公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降43%，为24年健康的库存水位奠定基础。2）楚微产能放量带来新的增量。2023年楚微处于研发、产能爬坡阶段，前期投入较高，经济效益尚未释放。24年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量，前期固定成本摊薄，有利于改善公司整体盈利。3）高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，针对新能源车控制器，研制出750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块，有望24年起量；碳化硅领域，公司G1、G2系SiC MOS产品覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，23年实现批量出货、24年有望进一步放量。
    海外市场去库接近尾声，双品牌战略把握海外需求
    1）销售端：持续拓展海外渠道。24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2）产能端：海内外双循环，启用越南基地。23年公司投资设立越南子公司美微科（越南）有限公司，越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。
    投资建议
    我们维持对公司2024-25年营收为69.4/83.3亿元的预期不变，并新增预测公司2026年营收为98.34亿元，维持对公司2024-25年11.0/15.0亿元预测不变，并新增预测2026年公司净利为18.7亿元，对应PE为17/13/10X，估值性价比显著。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。

Q1高于预告中值，多肽领域优持续兑现，有望持续维持高增态势

诺泰生物(688076)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度业绩报告，2024年第一季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；归母净利润6633万元，同比增长215.65%；实现扣非净利润6540万元，同比增长179.69%。
    业绩高于预告中值，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024Q1公司实现营业收入3.56亿元（+71.02%）；归母净利润6633万元（+215.65%）；实现扣非净利润6540万元（+179.69%），归母净利润及扣非均高于预告中值，持续表现强劲。我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批高速放量；③春季流感高发，公司奥司他韦系列产品需求旺盛；④公司小分子CDMO技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。盈利能力上，2024Q1公司整体毛利率67.26%（+11.33pp），净利率18.15%（+9.07pp）。销售费用1149万元（-37.07%），费用率3.23%（-5.54pp）。管理费用7057万元（+59.03%），费用率19.83%（-1.50pp）。财务费用325万元（-20.22%），费用率0.91%（-1.05pp），研发费用6625万元（+230.56%），费用率18.62%（+8.99pp）。
    多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023年板块收入约6.29亿元（+145.48%）。公司公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司2023年10月及12月分别收到FDA签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药First Adequate Letter。106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于2023年5月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。
    盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元，增速分别为37.10%、41.35%、42.85%；但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元，增速分别为35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

沪农商行：稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强

沪农商行(601825)
    投资要点
    核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：沪农商扎根上海，深耕沪郊，长期经营稳健，拨备充足，地产、零售等核心资产质量有保障，抗周期能力强；二是对公业务增量保障：受益于上海科创中心、城中村改造、工业上楼等重大工程建设，叠加自身先发及市占率优势，同步发力做小做散，对公有增量保障；三是零售动能释放：本轮零售转型力度大，零售条线全面升级，且客户基础量大质优潜力高，随着零贷、财富、负债、客群多方发力，零售动能有望释放。公司存量稳健、增量有保障；有望穿越周期、支撑业绩持续，预计是高股息能持续的投资标的。
    公司概况：公司经营历史悠久，股权以上海国资为主；高管较为年轻且深耕上海金融系统；人均薪酬和创收均较高，人才吸引力强。财务概况：营收利润维持同业上游水平；资产端的结构逐年优化，负债端活期占比高且公私活期均维持正增，负债端有成本优势；核心一级资本充足率位列上市城农商首位，分红率保持 30%+。
    核心推荐逻辑一：资产质量稳健，重点风险可控。1、综合指标：资产质量保持优异，安全边际维持高位。不良率维持在 1%以内，不良净生成压力较小；安全边际高，拨备维持 400%左右。2、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押物更为保值，地产链对公零售风险均可控。对公地产不良率处于行业较低水平，且地产贷款占比逐年压降；上海房市较为坚挺，抵押物更为保值；按照担保方式看，抵押贷款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微贷款不良率维持低位。3、城投风险：上海隐债基本清零，财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。4、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。
    核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。1、科创：区域 beta+自身优势，科创金融仍大有可为。沪农商科创金融现状：深耕已久，规模稳步提升，市占率较高；区域 beta：上海定位国际科创中心，2025 年在沪科技贷款目标破万亿；沪农自身优势：布局早+足够战略重视+充分资源支撑+先进服务体系。2、城中村：上海城中村改造规模预计超4000亿，沪农于郊区主战场有天然优势。测算上海城中村总投资额约 4000 亿以上，郊区作为沪农主战场。3、工业上楼：三年总投资预计超 2200 亿，沪农入选首批服务机构，三年授信超 800亿。上海加速推进工业上楼，三年 3000 万平，测算总投资超 2200 亿。
    核心推荐逻辑三：零售条线全面转型升级，业务动能释放可期。1、零售顶层设计：转型力度大+条线全面升级+网点深度转型。本轮转型力度最强、层次最广、内涵最丰富；零售一级部由 2 个增至 4 个，条线全面升级；网点转型+“心家园”，网点潜力有望持续释放。2、零售客群：规模大、有潜力，五大核心客群有望进一步释放动能。基础零售客群近 2200 万，基数大、上限高、有潜力。客群经营整体框架形成：确立五大核心客群和三大对应客群品牌；独家工会卡发卡超 570 万、社保卡份额 12%+；上海老龄化程度高，积极发力养老金融；财私部升为总行一级部，财富客群稳步发力。3、非按揭贷款：自营+合作贷款双轮驱动，对零售资产形成量价支撑。自营“鑫 e 贷”主攻“价值客户”，双驾马车拉动个贷收益率不降反升，实现量价支撑。4、财富管理有空间：理财、非货规模均居农商首位，托管牌照已批，理财牌照可期，打开中收及科创服务空间。
    投资建议：我们预计 2023-2025 营收分别同比增 3.5%、3.6%、3.7%，净利润分别增 10.4%、6.6%、6%。不良贷款率预计维持在 1%以内小幅波动。公 司2023E、2024E、2025E PB 0.61X / 0.56X / 0.51X；PE 5.44X / 5.12X / 4.83X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初显成效、深度参与上海重大工程、经营子牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。维持“增持”评级。
    风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。

23Q4利润受资产减值影响，针对半固态的高镍正极实现稳定出货

容百科技(688005)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收226.6亿元，同比下滑25%；归母净利
    润5.8亿元，同比下滑57%；扣非净利润5.2亿元，同比下滑61%。23Q4实现收入40.8亿元，环比下滑28%；归母净利润亏损0.35亿元；扣非净利润亏损0.44亿元。公司对销售回款应收票据进行贴现，23年经营性现金流金额17.95亿元，同比上升845%。
    产品价格随原材料下滑，公司毛利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比下滑0.68pcts，预计主要原因是锂盐价格下跌，叠加行业竞争加剧的影响，公司产能利用率下降，公司盈利能力承压。23年公司期间费用率为3.91%，同比上升0.64pcts，其中研发费用率为1.56%，同比下滑0.05pcts，主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低；财务费用率为0.71%，同比上升0.31pcts，主要因为公司借款增加，利息费用随之增加。
    三元出货连续三年第一，高镍优势领先。2023年公司三元正极出货9.9万吨，同比增长12%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。前驱体材料出货0.16万吨，同比增长37%，配套完成海外客户产线认证。
    积极推进全球化战略布局，海外增量显著。海外客户方面，公司韩国一期2万吨产能已经批量给日韩、欧美客户出货，23Q4单月出货规模达千吨。韩国二期4万吨/年高镍三元正极和2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户，预计24年底投产。同期，公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外，公司完成设立了北美办事处，初步搭建了运营团队，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。
    固态电池正极成功装车，电解质开发取得突破。公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客
    户1000公里超长续航车型。此外，公司已完成多种固态电解质材料的开发，并成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术，固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。
    考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑，收入和利润规模受到影响，加
    之行业竞争加剧，我们预计公司24-26年归母净利润6.79、8.83、12.14亿
    （24-25年前值为13.44、15.90亿），对应PE估值23.6、18.2、13.2倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产
    能扩张不及预期等。

2023年探测器业务承压，其他核心部件实现近亿元收入

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润6.07亿元，同比下降5.27%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长14.43%；2023年第四季度，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降10.47%；略低于市场预期。
    2023Q4收入承压，毛利率稳中有升创新高。
    （1）成长性分析：2023Q4公司收入增速下降，主要是因为：①医疗反腐导致公立医院短期设备投资意愿下降；②消费弱复苏背景下，口腔短期投资增速下降，锂电工业短期增速下降。2023Q4扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①可转换债券利息费用增长，导致财务费用同比增长132.97%；②公司持续投入市场，导致销售费用同比增长21.43%；③人员持续扩张，导致管理、研发费用分别同比增长19.12%、4.42%。2023Q4归母净利润增速远高于收入增速，主要是因为：联影、冠宇等造成公允价值收益5304.33万元，同比增长345.56%。
    （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为57.84%，同比增长0.50pct，毛利率稳中有升，又创历史新高；销售净利率为32.45%，同比下降8.78pct，主要是公允价值变动损益-7604.84万元，同比下降248.11%；销售/管理/财务费用率分别为5.21%、5.46%、-1.22%，同比分别-0.40pct、-0.39pct、+2.79pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为92.83天，同比增加18.69天，主要是因为公司营收规模显著增加，账期长的大客户占比增加；公司经营性现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为3.40亿元，同比增长7.49%，主要是年底大批回款后恢复正常。
    （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2023年公司研发费用为2.63亿元，同比增长10.02%，占营业收入比重为14.09%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023年新增各类型知识产权申请62项，其中发明专利申请32项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权76项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2023年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计475项，其中发明专利155项。
    X射线平板探测器龙头，持续拓展下游客户。
    （1）随着数字化X技术的进步，以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据Frost&Sullivan报告，2021年全球探测器的市场规模为22.8亿美元，预计至2030年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到50.3亿美金。
    （2）全球数字化X线探测器市场供给相对集中，根据HIS Markit统计，在医疗领域，全球前五大探测器供应商市场份额超过50%。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。
    （3）随着公司产品质量和可靠性提升，公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度；医疗领域客户包括柯尼卡、锐珂、富士、GE医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、EXAMION、联影医疗、万东医疗等；齿科领域客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、DentiMax、奥齿泰、TRIDENT、博恩登特、菲森等；工业领域客户包括宁德时代、正业科技、日联科技、依科视朗、VJGROUP、贝克休斯等，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
    （4）公司持续开发新技术新产品，2023年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过4.15亿元。
    快速突破其他核心零部件，2023年实现近亿元收入。
    （1）随着人口老龄化及相关需求增加，X线发生装置组件行业持续增长；根据Frost&Sullivan报告，2021年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8亿美元，预计到2030年全球市场规模增长至87.00亿美元。
    （2）独立的射线源供应商有较大的市场机会。一方面，传统跨国医疗影像设备企业均有核心部件业务事业部，但射线源产品线并不完整，且制造成本高，需要外购部分射线源；另一方面，海外其他医疗影像系统企业，需要依赖射线源外部供应商；此外，部分国内医疗影像企业可自制部分射线源产品，但规模相对较小，仍需从外部大量采购。
    （3）为进一步完善产品及业务布局，提高公司竞争力，公司已开始对高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域进行积极布局，已形成一定技术积累和进展。此外，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。2023年，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    （4）未来公司将继续加大对多种核心部件及原材料的技术和产业化投入，并在此基础上开发和完善集硬件、软件、应用在内的综合解决方案，提升公司产品和服务的附加值，提高公司综合竞争力。2023年，公司解决方案/技术服务收入达2660.74亿元，同比增长134.49%。
    公司持续扩产，打造全球X射线核心零部件提供商。
    （1）随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地基本完工，公司在全球工厂布局已达6处，“1总部+6基地”的全球布局加速落地。
    （2）公司可转债募投项目达产后，公司将新增32,000台CMOS平板探测器、100,000个CMOS口内探测器、2,000台CT探测器，以及9,900kg新型闪烁体材料产能。
    维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元（前次预测值2024-2025年分别为9.55亿元、11.77亿元），分别同比增长34%、26%、21%，按照2024年4月19日股价，对应PE分别为23.5、18.6、15.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

长虹美菱2024Q1点评：远期拖累表观业绩，剔除后利润率稳健

长虹美菱(000521)
    投资要点
    公司发布24Q1业绩：
    Q1收入59.4亿（+18%），归母净利润1.6亿（+27%），扣非归母净利润1.9亿（+80%），扣非归母大于归母的核心是公司在远期上亏损0.45亿，剔除考虑，整体符合预期。
    收入拆分？空调和外销补库并驾齐驱，Q1收入略超预期。
    分品类看收入增速，我们认为冰洗海外＞空调海外＞空调国内＞冰箱国内。据三方数据，
    ①根据产业在线，公司Q1空调出货量内销+34%，外销+19%，空调在外销补库逻辑延续，内销代工和自主品牌出货积极，带动整体空调增速较快。
    ②冰箱M1-2出货量内销-3%，但冰箱主提价而非提量，参考奥维Q1均价+11%，符合我们一直指出的冰箱升级趋势。外销出货量+41%，逻辑和空调类似。
    怎么看利润？扣非归母净利更亮眼。
    ①扣非归母净利润增速+80%，而23Q1同期未有汇兑的显著影响，剔除0.45亿远期影响后的归母净利为3.4%，略高于23年（3.1%）的净利率。
    ②从毛利率看，24Q1毛利率为13.4%（-1.3pct），主要是受到外销和代工增速较高影响，二者均为典型的低毛利率低费率的业务，因而影响不大。
    ③从费用率看，24Q1费率为9.7%（-1.5pct），其中销售费率为7%（-0.9pct）、管理费率1.2%（-0.4pct）、研发费率2.2%（-0.3pct）、财务费率-0.7%（+0.1pct）。特别的，管理费率环比同比皆有降低，体现公司治理持续改善。
    投资建议：预计Q2表现稳健。
    我们认为Q2外销仍有补库红利，预计Q2增长趋势延续。后续H2主要看内销，在以旧换新的带动下&公司积极提升空冰洗自主品牌&冰箱升级贝塔&治理提效费率降低的延续下稳健增长。
    我们预计24/25/26年收入为271/300/329亿元（+12%/+11%/+9%），利润为8.9/10.5/12亿元（+20%/+18%/+14%）（前值为9.1/10.9/12.5亿元），对应24年PE为12X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

分红承诺兑现，股息率高达8.8%

广汇能源(600256)
    投资要点
    广汇能源于2024年4月19日发布2023年年度报告：
    2023年实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；归母净利润51.73亿元，同比减少54.37%；扣非归母净利润55.41亿元，同比减少49.95%；经营活动现金流量净额为65.98亿元，同比减少34.97%。基本每股收益0.8元，同比减少53.76%；加权平均ROE为18.15%，同比减少26.90个百分点。
    2023Q4实现营业收入119.06亿元，同比减少46.20%，环比减少17.79%；归母净利润3.23亿元，同比减少89.01%，环比减少55.73%；扣非归母净利润7.13亿元，同比减少73.71%，环比减少2.21%。
    煤炭：煤价下跌业绩承压，产销量高增可期。2023年煤炭产量2637万吨，同比增长9.59%，其中原煤2231万吨（同比+9.13%）、提质煤406万吨（同比+12.20%）。煤炭销量3099万吨（同比+16.07%），其中原煤销量2588万吨（同比+13.30%）、提质煤511万吨（同比+32.45%）。吨煤价格475元/吨（同比-16.6%），吨煤成本310元/吨（同比-2.4%），吨煤毛利润165元/吨（同比-34.6%）。2023Q4煤炭产量695万吨（同比-1.43%，环比+27.96%），其中原煤601万吨（同比+0.06%，环比+35.79%）、提质煤94万吨（同比-10.00%，环比-6.59%）；煤炭销量892万吨（同比+18.68%，环比+50.26%），其中原煤714万吨（同比+13.25%，环比+44.76%）、提质煤178万吨（同比+46.99%，环比+77.29%）。未来伴随马朗等煤矿产能陆续投产，产销量高增有望对冲煤价下行风险，带动公司盈利增长。
    天然气：海内外LNG价差扩大，贸易气盈利有望改善。2023年天然气产量为5.80亿方，同比减少26.05%；天然气销量为86.84亿方，同比增长30.99%。单位价格为44178元/万方（同比-15%），单位成本为40594元/万方（同比-1.3%），单位毛利润为3584元/万方（同比-67.0%）。2023Q4天然气产量为1.35亿方（同比-39.44%，环比-0.73%），天然气销量为21.95亿方（同比-11.00%，环比+54.23%）。2024Q1日韩国际LNG价格9.33美元/百万英热（折合2633元/吨），广汇启东LNG市场价4872元/吨，国内外价差已经扩大至2240元/吨，季度环比上涨851元/吨。公司经营策略将国际货源引入国内销售，贸易气业务盈利能力有望改善。
    煤化工：甲醇产销下降，成本上涨盈利下降。2023年煤化工产品产量211万吨，同比减少7.80%，其中甲醇91.09万吨（同比-19.13%）、煤基油品65.02万吨（同比+4.40%）、副产品35.92万吨（同比-17.97%）。煤化工产品销量270万吨，同比减少12.55%，其中甲醇111.3万吨（同比-19.63%）、煤基油品68.96万吨（同比+3.71%）、副产品70.5万吨（同比-24.44%）。化工产品综合价格2842元/吨（同比-0.1%），单位成本2170元/吨（同比+16.8%），单位毛利润672元/吨（同比-32.0%）。
    现金股利0.7元/股，股息率高达8.8%。2024年4月19日广汇能源发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，测算2023年股息率为8.8%，投资吸引力十足。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑国际天然气价格下滑，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为801.58、983.33、1099.21亿元，实现归母净利润分别为77.54、124.49、133.37亿元（2024-2025年原盈利预测为107.92、175.11亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.18、1.90、2.03元，当前股价7.96元，对应PE分别为6.7X/4.2X/3.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。

业绩承压静待拐点，收购欧洲资产全球化提速

美利信(301307)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收31.89亿元，同比+0.6%，归母净利润1.36亿元，同比-39.3%，其中23Q4实现营收8.3亿元，同比-9.6%，归母净利润亏损0.04亿元，由盈转亏。
    收入：23年收入31.89亿元，同比+0.6%，低于预期主要下半年的通信业务和汽车业务下游客户均承压：①通信类结构件全年收入14.2亿元，同比-15.1%，其中23H1/H2收入增速分别为3.4%、-32.4%；②汽车类零部件全年收入16.2亿元，同比+12.7%，其中23H1/H2收入增速分别为26.4%、3%。
    利润：毛利率下降盈利承压预计是新产能爬坡阶段以及客户需求不及预期所致。23年毛利率15.54%，同比-1.73pct，其中通信类结构件毛利率17.2%，同比+0.48pct，汽车类零部件12.07%，同比-3.78pct，毛利率下降预计是新产能投放但客户需求不及预期所致，22年末/23H1末/23年末公司固定资产分别为17亿、19.8亿、25.3亿元，23年下半年新增转固5.5亿，但下半年无论是通信业务还是汽车业务收入均承压，因此新增转固带来的边际折旧费用增加，2022/2023年固定资产折旧费用分别为1.8亿元、2.5亿元。
    拟收购欧洲资产，全球化布局提速。公司发布公告，1）拟以现金3484万欧收购德国公司VOIT Automotive GmbH97%股权，并间接取得Fonderie Lorraine S.A.S.51%的股权；2）拟以现金1052.8万欧收购波兰公司Voit Polska Sp.Z o.o.100%股权。标的公司主要从事铝合金压铸、机加工及冲压冷成型业务，主要客户包括采埃孚、博世、博泽、奥迪、大众等，2020-2023年德国公司第一大客户采埃孚收入占比70%以上，前五大客户收入占比超过90%。通过本次收购，美利信将直接获得欧洲本地化产能及技术中心，并获取标的公司客户资源，加速美利信与欧洲主机厂和全球知名Tier1的合作，进一步提升美利信在全球市场的份额。同时，美利信与标的公司在研发、生产、销售、国际化管理等方面将产生多维度的协同效应，将显著增强公司全球市场的竞争力
    客户优质的铝压铸新秀，平台化发展+全球化加速助力中期成长。
    汽车业务绑定特斯拉&比亚迪&蔚来&华为&小米等客户，通信业务绑定爱立信&华为等客户，历史上已多次证明过自身的深度挖掘客户实力。在稳固主业的同时积极拓展储能领域、超充领域、智驾领域铝压铸市场以及镁压铸市场，实现平台化发展。2023年以来持续加快全球化，通过外延并购形式持续深化北美+欧洲布局，加强全球竞争优势和市场份额。
    盈利预测：考虑通信业务和汽车业务下游需求和格局均存在一定不确定性，以及公司新产能投放下盈利能力爬坡亦存在不确定性，不考虑拟收购资产并表影响，调整公司24-25年归母净利润为1.6、1.8亿元（前值为3.9、5.4亿元），新增2026年盈利预测2.2亿元，同比增速依次为15%、17%、22%，对应当前PE30X、26X、21X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源需求不及预期、铝价大幅上涨、新业务拓展不及预期等

Q4业绩创新高，进军人形机器人核心供应链环节

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月20日，公司发布2023年年报、关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。（1）2023年公司实现营业收入7.38亿元，同比下降1.55%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长22.16%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长17.21%。单四季度实现营收2.08亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长43.02%；（2）公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造，计划使用募投资金1.17亿元，建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠产品的生产线。
    2023年下半年公司营收增速转正，全年业绩符合预期：
    （1）收入分业务来看：①制动系统类轴承全年收入5.67亿元，同比增长2.7%；②传动系统类轴承全年收入0.95亿元，同比下降21%；③动力系统类轴承全年收入0.55亿元，同比增长10.9%；④非汽车类轴承全年收入0.12亿元，同比下降27%。
    （2）收入分季度来看，2023年公司一至四季度单季度营收分别为1.5/1.9/2/2.1亿元，收入水平逐季抬升，同比变动分别为-24.7%/-2.1%/2.1%/20.9%。
    （3）2023年公司整体毛利率为32.1%，较2022年提升5.9pct，主要原因系原材料价格的下降。公司的主要原材料为钢材，2023年国内钢材价格指数平均值较2022年下降9.7%，由此影响公司营业成本由2022年的5.5亿下降至5亿，同比下降9.4%。
    （4）2023年，公司整体净利率为20.3%，较2022年提升3.9pct，主要受益于毛利率提升。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.11/0.32/0.33/-0.2亿元，分别同比变化-1.7%/+6.6%/+2%/-10.7%。
    制动系统业务持续增长，成长空间广阔：
    制动系统类轴承是公司的主要业务，2021-2023年营收占比分别为73.5%/73.7/76.9%，2022-2023年营收分别同比增长5.2%/2.6%，均小幅快于公司整体营收增长。公司的制动系统类轴承主要包括轮毂轴承、轮毂轴承单元及重卡轴承，产品销量在国内同类产品后市场领域排名前列。全球汽车轮毂单元后市场规模超500亿，公司市占率不足2%，未来市场份额提升潜力大。
    深耕海外市场，持续加快全球化布局：
    海外市场是公司主要收入来源，2021-2023年海外收入占比分别为65.9%/70.1%/69.2%。
    2023年公司加大海外工厂建设力度，对泰国子公司进行了第二期投资建设，当期增加在建工程3446万元，达成工程进度81%，预计2024年第一季度新工厂可以投产。此外，公司已初步建立北美市场的本地服务能力，进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。
    设立机器人事业部，系统布局机器人核心零部件：
    2023年，公司完成组建专门的研发、技术团队，对机器人关节零部件产品进行研究开发，并取得相应成果。目前，公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段，丝杠类产品和执行器模组产品已初步实现样品打造。2024年，公司将成立事业三部（机器人零部件），负责规划机器人零部件发展方向及整体布局。
    公司在人形机器人领域立足谐波/丝杠两大核心零部件，并进一步向上延伸至执行器模组领域。人形机器人产业快速发展，已涌现出Figure AI、Optimus、优必选、智元、宇树等国内外知名玩家，供应链在tier1即模组环节对供应商的系统集成能力和产业资源均提出了更高的要求，门槛显著提升。公司定位为人形机器人供应链的一级供应商，其产业定位可类比三花智控、拓普集团，后续产业化进展值得期待。
    盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力突出，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.9/2.3/2.9亿元（2024-2025年前值分别为1.8/2.3亿元），对应PE分别为17/14/11倍。当前公司估值水平已明显低于机器人行业估值，其业务布局可对标人形机器人领域的三花智控、拓普集团；产业链稀缺性突出，给予“买入”评级。
    风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

营收结构持续优化，创新业务加速突破

国能日新(301162)
    投资要点
    4月12日，国能日新发布2023年报。2023年公司实现营收4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%；归母扣非净利润0.71亿元，同比增长16.32%。
    功率预测业务营收结构持续优化，研发新品拓展业务纵深。2023年公司功率预测业务营收2.68亿，同比增长3.15%，毛利率69.48%同比+1.99pcts。2023年公司持续保持新能源功率预测领域的领域优势，当年新增覆盖电站632家，总覆盖电站数进一步增至3590家。分业务来看，2023年公司功率预测服务费收入1.60亿元，同比增长18.75%，持续稳定增长；设备收入0.64亿同比增长0.67%，升级改造收入0.44亿同比下降28.74%。整体来看，公司功率预测业务在新能源装机快速发展的背景下保持较快增速，且服务费占比持续增加，营收结构持续改善，毛利率亦持续提升。同时，在原有功率预测业务基础上，报告期内公司针对异常天气现象频发的现象，其功率预测系统对气象预警功能、预测数据展示、数据上报等方面进行持续优化迭代，并完成多个省区部分风光电站的异常气象预报预警功能改造升级工作。此外，通过研究更长周期的数值天气预报，公司延长功率预测时长，并研发中长期发电量预测功能。
    并网控制业务加强布局，场景不断突破。2023年公司并网控制业务实现营收0.97亿元，同比+75.81%，其中升级改造收入0.10亿元，同比+204.55%。该业务高增长主要系当期新增集中式装机持续高增，并网与压力增加之下对监测、调节需求高增，从而带来较多业务量，同时分布式产品销售覆盖山东、河南、江浙等9省份；此外，报告期内控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益，带来新业绩增量。
    创新业务快速增长，新产品新业务布局加速。2023年公司创新业务实现营收2486万元，同比+124.62%。具体来看：1）电力交易：公司电力交易相关产品已在山西、甘肃、山东等五省份陆续得到应用，并加快拓展用户侧电力交易场景，用户侧电力交易解决方案已进行产品预研并尝试拓展至山西、山东、甘肃等用户侧市场；2）储能EMS：产品能力进一步升级，并针对工商业储能场景开发工商业储能智慧解决方案“储能云管家”，开展储能全生命周期运营管理服务；3）虚拟电厂：公司通过控股子公司国能日新智慧能源作为公司参与虚拟电厂运营业务的市场主体，报告期内公司已获得西北五省及华东、华北部分省份聚合商准入资格，同时公司持续拓展并签约工业负荷、中央空调、充电桩等优质负荷资源用户。4）微电网业务：23年5月公司发布微电网能源管理系统”，并在报告期内完成了尼日利亚、南非等非洲区域的“离并网切换型微电网系统”和欧洲区域的“分时电价微电网系统”等多个微电网项目的落地并实现平稳运行。
    盈利预测与投资建议：结合公司2023年报，我们调整并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.79/7.25/9.01亿元（2024-2025年前预测值为6.30/7.96亿元），归母净利润分别为1.07/1.49/2.06亿元（2024-2025年前预测值为1.27/1.66亿元），对应PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险；产品与技术研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

2023年业绩符合股权激励目标，高车及应急产品多点发力

海伦哲(300201)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入合计13.52亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长183.05%。2023年四季度，实现营业收入合计2.78亿元，同比下降16.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长776.75%。
    2023收入高增，净利率逐季提升创新高。
    （1）成长性分析：公司2023年收入高增，主要由于公司市场地位恢复提升，多个产品收入高增。分产品来看，①高空作业车营业收入5.47亿元，同比增加28.3%；②军品和消防车业务营收4.47亿元，同比增长73.7%；③抢修车营收0.8亿元，同比增长49.4%，电源车营收16.7亿元，同比下滑24.7%；④维修服务和再制造业务营收0.95亿元，同比增加90.7%。
    （2）盈利能力分析：①2023年，公司销售毛利率为32.58%，同比增长0.36pct，主要由于高毛利的抢修车、备件修理业务收入占比提升；②2023年，公司销售净利率为15.1%，同比增长8.0pct，主要由于公司完成对东莞海讯股权的对外转让，产生5,130万元的投资收益；③随着公司收入规模提升，期间费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/5.27%/3.73%/0.64%，同比分别-0.82%/0.22%/-0.60%/-0.20%，管理费用率增长主要由于公司计提股权激励费用的影响。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为173天，同比减少72天；2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，在手现金充足。
    高空作业车行业增速稳健，公司作为唯一自主生产绝缘臂的老牌龙头，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，2023年高空作业车销量4139台，同比增长23.44%，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。
    坚持“技术领先型的差异化”，公司研发多款应急新产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，研发推出6款排水抢险车、1款应急照明车，大力向应急救援产业拓展。2023年公司自主研发AMR项目自制自动导向搬运车HAS40于2023年11月成功下线，全资子公司格拉曼高空系留无人机灭火消防车研发取得突破性进展。
    大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。
    股权激励计划第一期目标值已达成，公司发展战略规划稳步推进。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。目前2023年业绩目标值已实现，未来有望继续调动员工积极性，实现公司经营目标。
    公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，管理层制定三年目标重新出发，2023年达成第一期股权激励目标，预计2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+38%、+24%、+21%，给予“买入”评级（维持）。前值预计2024-2025年公司营收分别为23.7亿元、29.6亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.55亿元。
    风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

Q4收入符合预期减值影响利润，冲压&一体压铸产能加码

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收39.1亿元，同比+16.6%，归母净利润5亿元，同比+11.1%。其中23Q4公司实现营收11.7亿元，同比+21%；归母净利润1.1亿元，同比-17.1%。
    Q4收入符合预期，盈利受减值影响略低于预期。23Q4收入11.7亿元，同比+21%，环比+15.2%，23全年实现营收39.1亿元符合预期。23Q4毛利率20.57%，环比-3.1pct，预计是新产能转固带来边际折旧压力，22年末/23H1末/23Q3末/23年末公司固定资产分别为10.5亿、10.5亿、11.7亿元、14.8亿元，23Q4固定资产较23Q3增加3.1亿元。23Q4共计提资产减值和信用减值0.72亿元，主要是对个别客户的应收账款坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备等，若还原减值影响则盈利符合预期。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，新业务盈利爬坡也存在一定不确定性，调整24-25年公司归母净利润为6.1亿元、7.1亿元前值为（6.6亿元、8.4亿元），新增26年归母净利润预测值8.4亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为22%、17%、18%，对应24-26年PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

业绩超预期，继续看好长期成长

百亚股份(003006)
    投资要点
    事件：百亚股份发布一季报。2024年一季度，公司实现营业收入7.65亿元，同比增长46.4%，归母净利润1.03亿元，同比增长28.1%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长30.6%。业绩超市场预期。
    毛利率提升显著，品牌势能向上。盈利能力上：一季度，公司毛利率54.36%（+7.51pct.），归母净利率为13.41%（-1.92pct.）。受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率提升显著。费用端：Q1销售/管理/及研发费用率分别为34.4%（+11.59pct.)、2.7%（-1.18pct.)、2.0%（-0.49pct.)。公司着眼长期，建设产品与品牌核心竞争力，看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。展望Q2，伴随公司技改、外协及新产线到位，产能影响消退。
    自由点增长54.6%，大健康系列表现突出。2023年，自由点卫生巾产品营收7.01亿元（+54.6%），产品毛利率为57.7%（+5.8pct.），大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升，产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。
    电商表现持续超预期，线下外围扩张良好。一季度分渠道看，1）线上：电商渠道营收2.96亿元（+150.5%），持续超预期。我们估算在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长，天猫官旗及拼多多亦增长亮眼。2）线下：线下收入4.36亿元（+16.7%），其中外围市场收入增长52%；我们估算核心市场增速接近10%，增量核心来自云贵陕市场。
    投资建议：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，线上线下齐头并进，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.75、32.83、39.82亿元，同增24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润3.01、3.81、4.81亿元，同增26.3%、26.5%、26.5%，EPS为0.7、0.89、1.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

Q1超预期，合同负债维持高位

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业总收入72.94亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%。
    Q1迎来开门红，业绩大超市场预期。2024年一季度公司实现营业收入72.94亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%；收入利润均实现双位数增长，业绩表现超出此前市场预期。
    净利率提升明显，合同负债维持高位。2024年一季度公司实现毛利率53.42%（同比-0.65pp），净利率19.92%（同比+0.57pp）。费用端来看，一季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.42%/6.53%/-0.32%，分别同比-0.69pp/-0.43pp/-0.21pp，费用端持续优化。截止2024年Q1，公司账上合同负债为17.82亿元，较2023年末增加1.32亿元，合同负债继续维持高位。
    昆药整合成效有望于2024年开始释放。昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入281、315、348亿元，同比增长13%、12%、10%，实现归母净利润32.98、37.82、42.45亿元，同比增长16%、15%、12%；对应EPS分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

业绩大超预期，净利率持续优化

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。
    Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。
    费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

Q1量价双降业绩承压下行，高股息仍具吸引力

潞安环能(601699)
    投资要点
    潞安环能于2024年4月18日发布2023年报及2024年一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入431.37亿元，同比减少20.55%；归母净利润79.22亿元，同比减少44.11%；扣非归母净利润78.89亿元，同比减少45.11%；经营活动产生的现金流量净额为88.52亿元，同比减少73.79%。基本每股收益2.65元，同比减少44.09%；加权平均ROE为16.37%，同比减少17.61个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入101.24亿元，同比减少29.33%，环比减少9.04%；归母净利润6.52亿元，同比减少86.69%，环比减少66.96%；扣非归母净利润6.47亿元，同比减少87.36%，环比减少67.22%；经营活动产生的现金流量净额为-4.30亿元；基本每股收益0.22元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入86.59亿元，同比减少27.19%，环比减少12.32%；归母净利润12.88亿元，同比减少61.90%，环比增长18.81%；扣非归母净利润12.85亿元，同比减少61.73%，环比增长18.99%；经营活动产生的现金流量净额为-15.65亿元；基本每股收益0.43元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。
    煤炭业务：量价双弱压制业绩，产能核增对冲安检趋紧影响
    产销量方面：安检趋严，Q1产销量下滑。2023年公司原煤产量为6046万吨，同比增长6.26%，其中混煤产量为2955万吨（同比-1.19%），喷吹煤产量为2180万吨（同比+6.76%）；商品煤销量为5498万吨，同比增长3.85%，其中混煤销量为2941万吨（同比-0.89%），喷吹煤销量为2162万吨（同比+6.03%）。2023年Q4原煤产量为1584万吨（同比+19.91%，环比+5.04%），其中混煤产量为739万吨（同比+9.74%，环比+7.83%）、喷吹煤产量为577万吨（同比+20.96%，环比-0.68%）；商品煤销量为1457万吨（同比+1.86%，环比+9.71%），其中混煤销量为738万吨（同比+8.94%，环比+10.59）、喷吹煤销量为613万吨（同比-10.54%，环比+8.04%）。山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，要求相关部门对负责监管煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查。受安检趋紧影响，2024Q1潞安环能原煤产量为1324万吨（同比-9.93%，环比-16.41%），其中混煤产量为645万吨（同比-16.88%，12.68%）、喷吹煤产量为485万吨（同比-3.77%，环比-15.96%）。
    价格与利润方面，2023年公司吨煤价格为728元/吨，同比减少21.82%；吨煤成本348元/吨，同比减少3.28%；吨煤毛利为380元/吨，同比减少33.49%。2023Q4吨煤价格为651元/吨（同比-29.43%，环比-9.48%），吨煤成本为360元/吨（同比+46.09%，环比+1.23%），吨煤毛利为292元/吨（同比-56.91%，环比-19.93%）。2023Q4潞安环能吨煤价格下滑，成本上涨，导致业绩承压下行。2024Q1吨煤价格为689元/吨（同比-20.67%，环比+5.87%），吨煤成本为378元/吨（同比+7.62%，环比+5.03%），吨煤毛利为312元/吨（同比-39.84%，环比+6.89%），2024Q1吨煤价格上涨，带动盈利能力季度环比改善。
    积极推进产能核增，对冲“安检趋紧”影响。潞安环能正积极推进现有矿井产能核增，黑龙关煤业生产能力由90万吨/年核增至120万吨/年、黑龙煤业生产能力由120万吨/年核增至150万吨/年、慈林山煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年，合计核增120万吨/年，煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治对公司产量影响有望减弱。
    2023年现金分红比例60%，股息配置价值仍高。潞安环能于2024年4月18日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利47.53亿元，现金分红比例达到60%，以4月19日收盘价23.82元为基础，测算股息率达到6.67%，配置价值仍较强。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑“三超”和隐蔽工作面专项整治对潞安环能产销量压制影响，我们下修公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为428.43、444.66、457.43亿元，实现归母净利润分别为75.85、82.38、87.75亿元（2024-2025年原预测值为98.10、111.16亿元，新增2026年盈利预测值），每股收益分别为2.54、2.75、2.93元，当前股价23.82元，对应PE分别为9.4X/8.6X/8.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。

兆易创新：Q1业绩亮眼，持续关注存储龙头涨价节奏及盈利修复

兆易创新(603986)
    投资要点
    Q1淡季但业绩亮眼，营收环增19%，走出低谷，毛利率环比提升4pcts，穿过低点。1）2023：收入57.61亿元，同比-29%，归母净利润1.61亿元，同比-92%，扣非0.27亿元，同比-99%。毛利率34%，yoy-13pcts，净利率2.8%，yoy-22pcts。全年计提资产减值损失6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值2.37亿元。23年非经常性损益1.3亿元，其中政府补助0.72亿元，金融资产等损益0.75亿元。
    2）23Q4：收入13.66亿元，同比+0.4%，环比-4%，归母净利润-2.73亿元，同比-598%，环比-379%，扣非-3.13亿元，同比-249%，环比-582%，毛利率35%，同比-9pcts，环比-2pcts，净利率-20%，yoy-17pcts，环比-27pcts。Q4计提资产减值损失-4.30亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值0.57亿元。扣除商誉减值影响，Q4归母净利润1.0亿元，环比+2%。
    3）2023年营收构成：22年存储芯片/微控制器/传感器占比59%/35%/5%，23年为71%/23%/6%，存储芯片占比提升，其中23年存储芯片收入40.77亿元，同比-16%，毛利率33%，同比-7pcts，微控制器收入13.19亿元，同比-55%，毛利率43%，同比-22pcts，传感器收入3.52亿元，同比-19%，毛利率16%，yoy-0.36pcts。从销量增速看，存储芯片销量同比+18%，微控制器同比-17%，传感器同比+14%。
    4）24Q1：收入16.27亿元，同比+21%，环比+19%，归母净利润2.05亿元，同比+36%，扣非1.84亿元，同比+41%，毛利率38%，同比-0.1pcts，环比+4pcts，净利率13%，同比+1pcts，环比+33pcts。Q1计提存货减值损失0.35亿元。Q1研发费用率18%，同环比均增加1pcts。
    Q1通常为淡季，受益消费市场需求回暖，公司Q1存储芯片出货量增加，带动公司收入同环比增加，营收环比增长19%，走出低谷，Q1毛利率38%，环比+4pcts，毛利率已穿过低点、有望持续向好。
    发布激励计划，集中高管和核心骨干，彰显长期发展信心。
    公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予678.14万股股票期权，占股本1.02%，主要是激励45名管理人员、核心骨干等，行权价格为59.18元，人均授予15万股。2024-2027年营收目标73/86/98/118亿元，yoy+27%/18%/14%/20%。需摊销的总费用为1.27亿元，其中2024-2028年分别摊销0.33/0.44/0.29/0.16/0.05亿元。
    2023年股票期权激励计划，拟向激励对象1018人授予1081万股，人均授予1万股，与2023年激励计划相比，本次激励计划集中在高管和核心骨干，人数较少、人均股数明显提升。2023年股票期权激励计划的业绩考核目标为2023-2026年收入目标为70/73/86/93亿元，本次激励计划24、25年目标与此前激励计划一致，26年目标为98元、略高于23年激励计划，整体新激励计划目标与此前目标基本一致，持续彰显长期发展信心。
    DRAM业务24年加速成长，享受大空间+高弹性。
    公司公告，23年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计24年采购8.52亿元，采购金额翻倍。从23Q3末开始，利基存储价格有所反弹，从23Q4开始公司采购额有所增加，预计公司DDR3在2024年代工量将进一步增加，8Gb容量DDR4产品及其他新产品量产，采购增加。
    3月29日公司公告，公司15亿元参加长鑫存储增资，增资完成后持股长鑫1.88%（增资前0.95%）。
    1月31日公司公告，公司与长鑫拟新签署《协议书》，就双方主要业务范围等进行约定，协议有效期内（有效期限至2030/12/31），长鑫主要聚焦主流，包括服务器、个人电脑、手机等大宗应用，兆易主要聚焦利基，包括机顶盒、电视、智能家居、基站等。
    公司DRAM已与长鑫分工，兆易聚焦利基享90亿+美金市场，NOR三倍空间。公司DDR323年9月量产，已具备DDR3和DDR4两条产品线多个料号，后续有望推出8Gb DDR4等产品，产品陈列不断丰富。2023年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加，DDR3L2Gb、4Gb出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。利基DRAM自23Q4已开启涨价，预计24年持续在涨价通道，涨价叠加规模出货，公司DRAM毛利率有望修复。
    SLC NAND、NOR涨价趋势凸显，持续关注涨价节奏及盈利修复。
    行业层面，SLC NAND已开启涨价，NOR涨价趋势逐渐明朗，兆易是NOR全球第二、SLC NAND24年有望快速成长，涨价预期+成本改善，有望带来公司NOR和SLC NAND业务盈利能力修复。
    1）NOR：23年NOR出货25.33亿颗，同比+16%，出货量创新高，在Q4淡季保持较好的出货量，保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。21年兆易NOR全球份额19%，22年提升至20%、保持全球第三，23年已提升至全球第二。
    2）SLC NAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，23年出货量同比大幅增长。38/24nm两种制程全面量产，正以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1~8Gb，38nm SLC NAND车规产品覆盖1~4Gb。
    23Q4MCU已开始企稳，产品丰富度不断提高，持续关注景气度及行业竞争情况。1）MCU：①23Q4已开始企稳。23年需求保持低位、竞争加剧、价格持续下降，23H1MCU营收出现大幅下降，H2降幅逐渐收窄，Q4环比Q3已呈现企稳迹象。②料号持续丰富。22年报显示量产38个系列、超过450款MCU，23年报显示已成功量产46个系列、超过600款MCU。23年推出国内首款M7内核产品，RISC-V内核的全新双频双模无线MCU量产供货。MCU产品已覆盖110nm、55nm、40nm、22nm多种工艺制程，至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗。③持续拓展车规。目前已成功与国内头部Tier1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作，23年D32A503系列市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级MCU新品。④发力家电MCU：与国家高端智能化家用电器创新中心共建GD32MCU联合实验室，发力家电MCU。
    2）传感器：手机市场是2023年率先回暖的细分市场，公司产品与市场同步，实现出货量同比较好增长，市占率在2023年有所上升。
    3）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。
    投资建议：此前预计24-25年归母净利润为15/23亿元，考虑整体需求较为疲软，调整24-26年归母净利润为10/16/21亿元，对应PE估值为49/31/23倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

成本红利兑现，期待同店改善

紫燕食品(603057)
    投资要点
    事件：2023年公司实现收入35.50亿元，同比增长-1.46%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长49.46%；实现扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长53.26%。其中2023Q4公司实现收入7.34亿元，同比增长-14.65%；实现归母净利润-0.10亿元，去年同期为-0.06亿元；实现扣非后归母净利润-0.15亿元，去年同期为-0.18亿元。2024Q1公司实现收入6.95亿元，同比增长-8.00%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长20.87%；实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长13.89%。
    开店稳健，同店承压。2023年公司实现鲜货卤味收入30.04亿元，同比增长-1.71%。公司全年门店净增加510家至6205家，全年平均门店数量同比增长9.63%，平均门店鲜货收入同比下降10.34%至50.48万元，平均门店销量同比下降6.61%。2023年鲜货产品销量同比增长2.38%，鲜货单价同比增长-4.00%。分品类看，2023年夫妻肺片收入同比增长0.46%至10.99亿元（量+0.34%，价+0.12%），整禽类收入同比增长-4.06%至8.79亿元（量-3.89%，价-0.18%），香辣休闲类收入同比增长-18.68%至3.14亿元（量-16.86%，价-2.18%），其他鲜货收入同比增长7.90%至7.11亿元（量+18.52%，价-8.96%）。2023年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入24.47、3.92、3.17、1.56、0.87、0.51、0.31亿元，同比分别增长-5.43%、0.93%、9.46%、8.04%、8.18%、28.89%、41.54%。2023Q4和2024Q1公司实现鲜货卤味收入6.08、5.62亿元，同比分别增长-10.00%、-10.96%，主要系同店下滑影响。
    成本回落推动利润弹性释放，公司积极加大市场投入。2023年公司鲜货毛利率同比提升7.62个pct至22.76%，主要系原材料价格趋近于往年区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效。2023年公司鲜货吨成本同比下降12.62%，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货吨成本同比分别-20.79%、+1.60%、-1.20%、-14.65%。2023Q4和2024Q1公司毛利率分别提升4.70、2.20个pct。在成本回落的背景下，公司发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。2023年公司销售费用率同比提升2.33个pct至6.13%，2023Q4和2024Q1销售费用率分别提升4.11、0.68个pct。综合来看，2023年公司归母净利率同比提升3.18个pct至9.34%，2023Q4和2024Q1归母净利率分别提升-0.68、1.86个pct。
    盈利预测：公司积极进行门店扩张，保持快速开店，持续提升市占率。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，期待公司同店出现改善。考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为38.91、43.62、48.05亿元（2024-2025年前值为43.81、51.07亿元），增速分别为10%、12%、10%，归母净利润分别为4.00、4.60、5.27亿元（2024-2025年前值为4.38、5.18亿元），增速分别为21%、15%、14%，EPS分别为0.97、1.12、1.28元，对应PE为20.2倍、17.6倍、15.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

海外业务开始放量，基于平台能力持续打开成长曲线

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，23年实现营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12亿元，同比+59.71%。其中Q4实现营收30.26亿元，同比+22.05%，归母净利润1.69亿元，同比+11.05%，表现优秀。
    23年营收、净利均创历史新高，规模效应下毛利持续提升。
    1）营收端：23年实现营收110.18亿元，同比+29.93%。分地区看：国内/国外营收同比+32.64%/+21.38%，分别占总营收77.58%/22.42%。主要原因：①23年国内汽车市场低开高走，后半年需求逐步释放，产销量均创新高；②战略客户配套份额和整体占比持续提升；③海外布局效果初显，波兰与墨西哥工厂均已开始投产，且后者已于23Q4实现盈亏平衡。
    2）利润端：23年实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%，实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。整体毛利率稳中有增达到21.57%，同比+1.73pct。分行业看，乘用车/商用车毛利率达到17.28%/24.42%，同比+2.37/+2.08pct，目前四川宜宾、陕西西安、波兰等地工厂均已投产，规模效应下毛利率有望持续提升。
    全球化效果布局渐显，海外业务开始放量。
    ①报告期内获得国际订单25.88亿元，占比42%，随着波兰工厂与墨西哥工厂的陆续投产，属地产能持续提升，国际客户订单呈明显加速，墨西哥工厂已在第四季度实现盈亏平衡；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际战略客户需求；③公司于23年8月调整组织架构，针对海外业务的发展“33322”部门各自组成由领导挂帅的海外支持小组，加速海外发展。
    数字与能源业务增长加速，探索“第四曲线”持续打开成长空间。
    23年数字与能源业务实现高速增长，贡献营收6.96亿元，同比+37.36%，在公司组织架构调整后成为与乘用车、商用车部门平行的第三大业务部门。报告期内公司在数字与能源方面继续加大研发投入，结合自身汽车零部件产业优势，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，陆续获得国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷等项目。同时公司已成立工作室积极探索“第四曲线”的算力及人工智能领域。
    盈利预测与投资评级：23年公司业绩符合预期，24/25年预测保持不变并新增26年盈利预测。预计24/25/26年公司营收分别为131.39/165.39/194.92亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.09%/+37.76%/+18.18%，对应24/25/26年PE分别为17.05/12.38/10.71X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。

Q1业绩超预期，看好2024年增长持续

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%，扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。剔除新冠检测相关业务后，2023年公司常规营业收入同比增长约16.64%。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%
    分季度看：2023年单四季度公司实现营业收入12.01亿元，同比增长3.53%，归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%，扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3收入11.35亿元，同比下降6.33%）。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%，公司单季度业绩超预期增长，呈现出加速恢复的良好态势。
    研发、推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。
    2023年公司销售费用率17.18%，同比提升1.02pp，管理费用率4.13%，同比提升0.44pp，研发费用率14.77%，同比提升1.97pp，财务费用率0.20%，同比提升0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79pp。
    2024年第一季度，公司毛利率64.52%，同比提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp，伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。
    发光、生化等常规业务表现良好，2024年有望持续加速。
    2023年全年来看，尽管下半年以来反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在2023年度实现16.64%的良好增长。参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计2023年公司化学发光业务或实现20-30%的快速增长，生化业务或保持15-25%的良好增速。
    2024Q1公司收入+5.09%，归母+33.93%，实现超预期增长。结合公司业务经营进展以及历史业绩表现，我们预计单季度发光业务增速可能在10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复，2024年有望迎来加速。
    NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域，2023年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪Sikun2000系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，2023年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多赛道公司也持续实现产品迭代更新，有望为中长期业绩增长打下良好基础。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入54.02、65.92、80.38亿元，（调整前2024-2025年57.57、73.43亿元），同比增长22%、22%、22%，归母净利润15.58、18.98、23.01亿元（（调整前2024-2025年15.99、20.43亿元），同比增长28%、22%、21%。公司当前股价对应2023-2025年约20、17、14倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩保持高增趋势，盈利能力进一步提升

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.45%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%，公司披露2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。
    TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力进一步提升。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收87.33亿元，同比增长45.45%，归母16.34亿元，同比增长56.04%，其中单四季度实现营收23.28亿元，同比增长33.15%，归母4.11亿元，同比增长81.77%，超市场预期。2023年末，公司合同负债金额181.11亿元，较三季度末增加17.07亿元，较2022年末增加122.99亿元，同比口径增长211.60%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。此外，公司将持续践行“质量回报双提升”，聚焦主业，同时根据所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡，2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），切实回报广大股东。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为28.95%、18.77%，分别同比增长3.51pct、1.34pct，逐季度来看，2023Q1-2023Q4，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。
    （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额35.17亿元，同比大幅提升142.36%，超过净利润水平，主要系销售规模增加，货款回收增长所致，充分证明了公司经营的稳健性。
    （4）研发投入：2023年，公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，占营业收入比重为5.35%，同比增长0.59pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。
    新技术布局全面开花，打造平台型企业。
    （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。
    （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。
    （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
    维持“买入”评级。基于公司已披露的2023年年报数据和我们对于公司订单执行进度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95（2024-2025年前值：26.61/37.34亿元）亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为7.8、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。

详解杭州银行2023年报&2024一季报：净利润保持较高增速，资产质量表现优异

杭州银行(600926)
    投资要点
    一季报综述：净利润增21.1%，稳健的基础上保持较高增速。2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度下降1.7个百分点至3.5%，主要是息差同比降幅较多拖累；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现21.1%的同比增长，增速保持在较高水平。
    净利息收入：Q1环比+4.2%，息差平稳。单季年化息差1.46%，环比微升1bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp至3.74%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行6bp至2.22%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，杭州银行2023全年新增信贷投放1048.9亿，2022年全年新增1136亿；2024年一季度单季投放规模为636.8亿，去年同期为481亿，较去年同期多投32.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放592.4/44.4亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.3%至30.6%和14.9%。结构上，对公信贷新增占比较2022年提升12.1个百分点至80.7%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年新增基建类贷款占总新增贷款的比重为80.9%，较年初占比提升34.8pct，是对公新增的主要力量。零售方面受到按揭和消费贷需求影响，占比新增贷款较年初下降12.1个百分点至19.3%，新增主要靠经营贷贡献，经营贷全年新增占比较年初提升0.6pct至17.2%。2）存款：杭州银行2023全年新增存款1171.9亿，与2022年基本持平，2024年一季度新增684.2亿，较去年同期少增9.1%，占计息负债比重提升1.4个百分点至63.2%。
    资产质量：不良率低位稳定，逾期率持续下降。1、不良维度——不良率保持低位稳定。1Q24杭州银行不良率0.76%，环比持平，累计年化不良净生成率下降53bp至-0.08%，资产质量保持优秀。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.52%，环比小幅提升12bp，仍保持较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。1Q24逾期率较年初下行8bp至0.54%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备有所下降、但总体保持较高水平。拨备覆盖率环比下降10.14个百分点至551.23%，仍保持较高水平；拨贷比环比下行5bp至4.20%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.67X/0.59X；PE4.21X/3.66X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入364.0/382.4亿（原值372.8/393.1亿），净利润169.8/195.2亿（原值166.0/190.4亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

东山精密：23业绩承压，新能源汽车业务打造公司第二增长极

东山精密(002384)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收336.51亿元，yoy+6.56%，归母净利润19.65亿元，yoy-17.05%，扣非归母净利润16.15亿元，yoy-24.08%；毛利率15.18%，yoy-2.42pct，净利率5.84%，yoy-1.66pct。
    23Q4营收111.51亿元，yoy+27.27%，qoq+26.23%，归母净利润6.32亿元，yoy-19.78%，qoq+24.41%，扣非归母净利润5.78亿元，yoy-13.56%，qoq+25.93%，毛利率17.63%，yoy-2.5pct，qoq+2.82pct，净利率5.67%，yoy-3.3pct，qoq-0.08pct。
    受整体需求较弱影响，23年业绩承压
    分业务来看：1）电子电路业务：实现营收232.61亿元，同比增长6.61%，毛利率20.79%，同下降0.22pct，公司PCB业务在消费电子整体疲软的形势下，仍展现了良好的韧性和竞争力；2）LED显示器件业务：实现营收11.9亿元，同比下降29.24%，毛利率-26.67%，同比下降-35.48pct，LED业务受小间距LED显示屏市场需求下降营收下滑，受公司产能利用率不足，单位固定成本上升及竞争加剧销售单价降低影响毛利率出现下滑；3）触控面板及液晶显示模组业务：实现营收48.62亿元，同比增长42.88%，毛利率1.77%，同比提升0.47pct；4）精密组件产品：实现营收41.62亿元，同比下降8.45%，毛利率10.71%，同比下降4.98pct，精密组件产品中通讯精密组件需求下降进而拖累精密组件产品业务。
    积极拓展新能源领域，长期有望再造东山
    公司积极布局新能源汽车领域，深耕大客户，并且公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。同时，公司通过内部优化资源配置，不断加强内部整合与协同，结合新能源汽车行业品质要求高、稳定性强和消费电子行业快速响应、快速迭代的能力特点，充分发挥自身优势和能力，持续深化与行业头部客户的业务合作，积极满足客户需求。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现了海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。2023年公司来自新能源业务收入已达63.61亿元，同比增长168.39%。此外，在消费电子领域，公司后续有望持续拓展在客户处ASP及份额，后续有望持续放量
    投资建议
    考虑到外围环境波动及消费电子复苏可能不及预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为22.78/28.74/35.68亿元（此前预计2024/2025年归母净利润为33.71/43.23亿元），按照2024/4/19日收盘价，PE为10.7/8.5/6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

海外维持快速增长，毛利率仍有压力

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司2024Q1实现收入34.83亿元，同比增长2.52%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长-9.45%；实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长-10.74%。
    酵母主业稳健增长，海外市场表现优异。2024Q1公司实现主营业务收入34.74亿元，同比增长2.86%。其中酵母及深加工产品收入24.50亿元，同比增长5.37%，保持了稳健增长的趋势。制糖、包装、其他业务分别实现收入3.98、1.00、5.26亿元，同比分别增长-17.61%、-8.38%、14.33%，制糖和包装业务收入下滑拖累整体收入增长。分地区看，2024Q1公司国内、国外分别实现收入21.04、13.70亿元，同比分别增长-4.52%、16.73%，国内需求修复仍有压力，海外保持了较快的增长趋势。分渠道看，2024Q1公司线下、线上分别实现收入23.44、11.30亿元，同比分别增长5.80%、-2.74%。一季度公司经销商净增加459家至22812家，国内和国外分别净增加293和166家至17279和5533家。
    毛利率仍有压力，期待后续成本改善。2024Q1公司毛利率为24.66%，同比下降0.74个pct，主要受结构影响。一方面海外收入维持快速增长，占比提升；另一方面毛利率较低的其他业务增长快于酵母及深加工产品，也拉低了整体毛利率水平。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.37、+0.43、+0.31、+0.17个pct至4.84%、3.69%、4.15%、0.56%。综合来看，2024Q1公司归母净利率同比下降1.22个pct至9.16%。
    盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力，期待未来糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。根据公司一季报，考虑到国内需求疲软及盈利能力压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为153.55、172.23、191.75亿元（2024-2025原值为156.80、177.78），归母净利润分别为13.76、16.10、18.37亿元（2024-2025原值为17.04、20.24），EPS分别为1.58、1.85、2.12元，对应PE为19.0倍、16.2倍、14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期；研报信息更新不及时的风险。

常规科研耗材需求企稳，2024年有望逐步恢复

洁特生物(688026)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%，归母净利润3479万元，同比下降60.34%，扣非净利润3178万元，同比下降57.90%。
    分季度来看，2023年单四季度公司实现营业收入1.33亿元，同比增长3.03%，归母净利润0.21亿元，同比增长887.20%，扣非净利润0.22亿元，同比增长560.20%。伴随下游需求的逐渐复苏，公司科研耗材业务逐渐恢复常态，单季度业绩收入稳健增长，利润端因2022Q4同期低基数影响实现爆发式高增。
    收入缩减、折旧投入增加等因素影响短期利润率。2023年，公司经营业绩出现下降，新厂房计提折旧、大力开展销售推广活动导致相关成本提升，同时叠加可转债利息费用计提等因素，公司盈利能力有所波动。2023年公司销售费用率为6.52%，比去年同期提升2.39pp，管理费用率为6.08%，比去年同期提升0.94pp，研发费用率6.16%，同比提升0.03pp，财务费用率1.10%，同比提升2.28pp。2023公司毛利率30.62%，同比下降1.22pp，净利率7.58%，同比下降6.80pp。
    地缘政治、库存消化、产能出清等不利影响导致业绩下滑，2024年有望迎来良性增长。2023年，受全球经济周期下行、地缘冲突、美元强势加息等外部因素影响，海外市场面临一定不确定性，同时国内因下游经销商及客户库存消化尚未结束，行业仍处于产能出清阶段，产品售价整体下滑，公司几项业务增速有所放缓。分产品看，2023年公司生物培养类产品收入1.57亿，同比下降2.63%，其中细胞培养瓶、细胞培养皿等产品仍然保持增长趋势，液体处理类产品收入2.74亿元，同比下降33.51%，液体处理类下滑较大，主要受到吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品基数影响；分区域看，2023公司内销收入1.65亿元，同比下降33.44%，外销收入2.84亿元，同比下降20.04%。2024年随着国内外形势的逐渐缓和以及产能出清结束，我们预计下游需求有望逐渐复苏，公司业绩有望迎来积极变化。
    智能制造项目逐渐落地，境内外市场加速拓展。2023年重点推进实施生产线智能化升级改造，针对部分畅销产品引入高端自动化设备，并在行业内率先探索建设自动化产线，智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，极大提高了生产效率和产品稳定性，同时立体仓库也部分投入使用，有望显著优化仓储物流效率；在营销端，公司持续拓宽销售网络布局，2023年在国内市场新设立5个办事处，实行经销直销团队分渠道建设，有望积极提升公司产品在境内客户的国产化渗透率；针对海外市场，公司持续完善营销渠道建设，已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中心布局以在国际上开展自主品牌推广，未来有望加快海外市场份额的提升。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计随着下游需求的逐渐好转，公司业务有望迎来温和复苏，设备折旧、销售推广等可能对短期利润造成扰动，预计2024-2026年公司实现营业收入5.39、6.34、7.46亿元，同比增长16%、18%、18%（调整前24-25年6.46、8.34亿元），预计2024-2026年公司实现归母净利润0.56、0.69、0.86亿元，同比增长61%、23%、24%，（调整前24-25年0.98、1.24亿元），公司当前股价对应2024-2026年25、20、16倍PE，考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023Q4收入环比大增，汽车业务获批量订单

四方光电(688665)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业收入6.92亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1.33亿元，同比减少8.78%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少8.84%；2023年第四季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润3141.50万元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润2941.37万元，同比减少34.20%，略低于市场预期。
    受益业务快速拓展，2023Q4收入环比大增46%。
    （1）成长性分析：2023Q4公司营收同比增长16.86%，环比增长46.00%；归母净利润同比减少30.85%，环比增长6.44%，主要原因为布局未来可持续发展带来的费用增长：①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长46.07%；②为加大市场开拓力度，销售费用同比增长32.09%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，管理费用同比增长51.80%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为45.14%，同比增加0.9pct；销售净利率为19.53%，同比下降4.82pct；销售/管理/财务费用率分别为8.27%、5.74%、-1.48%，分别同比增加1.08pct、1.40pct、1.27pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司存货周转天数为172.69天，同比减少5.54天；应收账款周转天数为111.54天，同比增长29.83天。公司经营性现金流量净额为7010万元，同比减少18.03%，主要是支付给职工的工资薪金及福利费增加所致。
    （4）持续研发创新：公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用为8224.14万元，同比增长46.07%，研发费用占营业收入比重为11.89%，同比增加2.54pct；截至2023年底，公司新增申请发明专利31项，获得3项，新增申请实用新型专利25项，获得8项，获得外观设计专利7项，并获得软件著作权7项。
    汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单。
    （1）在汽车舒适系统传感器方面，公司继续做好产品交付，同时加大市场开发力度，在原有客户的新项目拓展、新客户获取以及订单转化上均有所突破，新进入多家知名汽车集团供应链体系。
    （2）在高温气体传感器方面，公司积极开拓国内外市场并扩大产能，实现国产替代。公司发动机排放氧传感器前装配套销量超百万支；发动机排放氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，将于2024年批量投入市场。
    （3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器，已经入围车企及头部电池企业，项目将陆续量产。
    拓宽医疗健康业务，巩固空气品质业务。
    （1）公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局。2023年，公司以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务销售收入同比增长68.51%。
    （2）2023年，公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司继续巩固粉尘传感器、CO？传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛；通过ODM合作方式，新获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。
    加快新产能建设，加速国际化布局。
    （1）公司加快嘉善产业园的建设投产进度，产业园已于2023年5月开业投产，目前处于产能爬坡阶段，嘉善产业园的投产进一步提高了公司超声波燃气表、汽车舒适系统传感器等产品的产能水平，保障产品的稳定供应。
    （2）公司将通过新设立的匈牙利四方投资建设海外生产基地，为公司欧洲客户群体提供气体传感器的本地化生产及供货。匈牙利四方生产基地建设有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，完善国际营销渠道、抢抓海外市场先机，推动海外业务的持续较快发展，加速国际化布局。
    维持“增持”评级。考虑到公司嘉善产业园尚处于产能爬坡阶段，民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.87、2.43、3.02亿元（2024-2025年前值分别为2.21、2.84亿元），分别同比增长41%、30%、24%；根据2024年4月18日的股价，对应PE分别为18.7、14.4、11.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收40.96亿元，同比+11.30%，实现归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024一季度实现营收9.55亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。
    2023Q2以来，业绩逐季高增速，且盈利能力呈提升趋势。
    （1）成长性：2023Q2-2024Q1，公司营收增速分别为8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为，2022年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。此外，利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的HII系列和LEAP系列）。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为33.25%和12.00%，同比分别增加2.13pct和0.54pct；2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为34.80%和12.37%，同比分别增加2.51pct和1.36pct。整体呈现持续提升趋势。
    注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。
    （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。此外，公司产品迭代速度快，2023年，全新的SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售。
    （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单持续放量。
    维持“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为5.98/7.35/8.78亿元，同比分别增长25%、23%、20%，对应的PE分别为18、15、12倍。
    风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

经营业绩稳增符合预期，分红兑现配置价值仍强

山东高速(600350)
    投资要点
    山东高速于2024年4月18日发布2023年度报告：
    2023年全年，公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%（调整后）；归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为60.10亿元，同比增长15.08%（调整后）；基本每股收益为0.574元，同比增长6.10%（调整后）；加权平均净资产收益率为9.30%，同比增加0.83个百分点（调整后）。
    2023年Q4，公司实现营业收入86.06亿元；归母净利润6.30亿元；经营活动产生的现金流量净额为15.78亿元。
    通行费收入同比增长，改扩建项目稳步推进。1）2023年，公司实现通行费收入（含税）105.57亿元，同比增长10.57%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）36.03亿元，同比增长7.40%；京台高速相关路段实现通行费收入（含税）21.65亿元，同比增长43.05%，主要受益于济泰段改扩建工程建成通车后带来的京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平的提高；济荷高速实现通行费收入（含税）5.95亿元，同比下降47.04%，主要因济菏高速改扩建项目自2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）2023年，京台高速齐济段改扩建项目完成投资23.12亿元，提前一个半月完成年度投资目标、超全年任务32个百分点；济菏高速改扩建项目完成年度投资52.6亿，按照“半幅封闭施工、半幅单向保通”总体交通组织方案，顺利完成济南方向道路封闭和全线交通导改。
    轨道交通发展向好，运量突破亿吨大关。2023年，轨道交通集团实现营业收入45.50亿元，同比增长2.82%；净利润4.47亿元，同比增长14.78%。其中，铁路运输板块全年完成运量1.05亿吨，同比增长17.6%，成为全国首家年货运量破亿吨的省级地方铁路企业；全年油品运量完成1862万吨，同比增长12.4%；益羊铁路、坪岚铁路年货物运量同比增长率均突破10%，临港铁路运量达到879万吨，同比增长117%。
    收购信息集团延伸产业链，积极打造新的盈利增长点。2023年，公司完成山东高速信息集团有限公司65%股权收购，提前布局道路养护市场及智慧交通转型发展。信息集团以智慧交通、智慧城市等领域的施工、软硬件开发、运维等为主，收入来源主要包括公路机电系统集成工程施工收入、软件及技术开发服务收入等，与公司主营业务协同性高，有利于延伸公司的产业链条。2023年，信息集团实现收入43.60亿元，同比增长8.72%；净利润3.13亿元。收购信息集团将使公司在业务布局及盈利水平方面得到提升，相关业务后续有望成为公司新的利润增长点。
    高比例分红承诺兑现，彰显长期投资价值。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月18日收盘价9.02元为基础，测算股息率约为4.7%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元（2024-2025年前次预测值分别为35.39、37.08亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.02元，对应PE分别为12.2X/11.4X/10.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

下游需求波动影响盈利能力，看好公司长期投资价值

西部超导(688122)
    投资要点
    事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年报告期内公司实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.62%；归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比下滑30.33%。
    产品结构调整应对下游需求波动，超导产品高温合金保持高增。1）收入端，2023年公司共实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.62%，主要系复杂经济环境、下游需求波动影响；主营业务看，公司及时调整产品结构，超导产品、高温合金材料和部分高端钛合金材料取得良好业绩，①高端钛合金材料实现营业收入25.05亿元，同比减少21.96%，毛利率下降8.88pp。②超导产品实现营业收入9.85亿元，同比增长57.94%，毛利率上升3.94pp。③高性能高温合金材料实现营业收入4.74亿元，同比增长161.79%，毛利率上升12.57pp。2）利润及盈利能力端，共实现归母净利润7.52亿元，同比下滑30.33%，公司毛利率为31.87%，同比下7.58pp，净利率为18.38%，同比下降7.53pp；单季度看，2023Q4毛利率为28.05%，同比下降7.82pp，环比下降7.12pp，净利率为14.46%，同比下降8.70pp，环比下降3.77pp。我们判断主要原因是下游需求波动影响，公司产品结构发生变化，通过公司在超导产品，高温合金材料，直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等领域的高端钛合金的大力拓展，保持了营业收入稳定，但利润端产生波动：公司高端钛合金材料2021/2022/2023收入占比分别为83.98%/75.92%/60.23%，对应毛利率为45.31%/43.29%/34.41%；超导材料2021/2022/2023收入占比分别为8.16%/14.75%/23.67%，对应毛利率为16.33%/30.44%/34.39%；高性能高温合金材料2021/2022/2023收入占比分别为3.47%/4.29%/11.41%，对应毛利率为4.01%/3.29%/15.86%。
    研发投入持续加大，重点项目建设加速推进。1）费用端，三费费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.73%/4.88%/1.12%，分别同比变化-0.30pp/+0.75pp/+0.37pp。财务费用增加主要是由于产能扩张，借款规模较同期增加，利息费用增加所致。2）研发层面，公司2023年全年研发投入3.21亿元，研发费用率为7.92%，同比变化1.91pp，申报专利及软件著作权153项，新获得专利及软件著作权81项。3）重点项目建设情况来看，公司募投的“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已经于2023年1月达到可使用状态，“高性能超导线材产业化项目”预计于2024年4月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024年12月投产，目前公司募投项目中感应炉、电渣炉、电弧炉、80MN油压机、6T感应炉、3T、8T电弧炉、3台进口高温均匀化燃气炉已经进入安装调试阶段，2台电弧炉、1台电渣炉在安装调试中，拉丝厂房、残料回收车间、高温合金2车间、熔炼4车间正在建设，有望有序释放产能。
    重点型号持续突破，卓越工程师团队彰显领先地位。1）超导产品方面，超导材料制备及应用技术创新团队被授予“国家卓越工程师团队”称号。超导线材产值首次突破10亿元，MRI仪器用超导线材占据全球市场份额持续大幅提升，新型无液氦/少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货，荣获GE医疗（中国）颁发的2023年度“卓越合作奖”。进一步与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系，稳定供货国内核聚变CRAFT项目，研发特种低损耗超导线材配套风电领域，持续开发高温超导Bi-2212线材以及Bi-2223带材制备技术，交付超导量子计算机用NbTi超导合同，并参与高速磁悬浮、科研加速器用、高端测试仪器、紧凑型质子/重离子肿瘤放疗加速器装置等领域。2）高端钛合金，航空用钛合金棒材制造业单项冠军通过国家工信部复核，针对国家重大型号研制急需，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金棒材/锻坯，承担海洋、兵器、核工业领域钛合金研制任务且进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面推广应用并获得了多个型号的供货资格，公司已开发出钛合金循环利用的全套熔炼技术。3）高性能高温合金，高温合金提质增量，产销量同比创历史新高。主要牌号通过多个“两机”型号、多个用户的产品认证；突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术；基本完成650℃超超临界燃煤发电站工程应用考核；公司已开发出高温合金循环利用全套熔炼技术，循环利用生产线建设推进顺利。
    高级管理人员回购彰显信心，看好公司长期发展。公司总经理杜予晅、副总经理张丰收、副总经理兼董事会秘书王凯旋、副总经理罗文忠、副总经理郭强、副总经理和永岗、财务总监李魁芳等公司高管截至2024年4月8日以集中竞价方式累计增持公司790.92万元，完成增持计划，我们认为高管增持说明对公司未来发展充满信心，公司具有长期投资价值。
    盈利预测与投资建议：考虑下游需求波动影响，我们下调公司2024-2025年营业收入为53.05/68.05亿元（前值为80.4/98.02亿元），归母净利润至9.59/12.42亿元（前值为15.85/20.41亿元），新增2026年营业收入83.05亿元，归母净利润为15.24亿元。2024-2026年对应EPS分别为1.48/1.91/2.35元，对应PE分别为25.20X/19.47X/15.87X，公司行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。

长电科技：23年景气低迷业绩承压，内生+外延把握24年增长机遇

长电科技(600584)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报
    【2023】
    营收296.61亿元，同减12%；归母净利14.71亿元（此前预告为13.22至16.16亿元），同减54%；扣非归母净利13.23亿元（此前预告为10.92-13.35亿元），同减53%；23年毛利率为13.65%，同比减少3.4pcts。
    【23Q4】
    单季营收92.31亿元，同增3%、环增12%；归母净利4.97亿元，同减36%、环增4%；扣非净利5.76亿元，同减11%、环增57%。23Q4毛利率13.17%，同减1.26pcts、环减1.19%。按照证监会2023年12月22日发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号非经常性损益(2023年修订)》，对于对损益产生持续影响的政府补助，列为经常性损益。故公司23Q4部分政府补助被确定为经常性损益，使得当季扣非归母净利大于归母净利，这部分对利润的影响额在0.96亿元左右。
    23年景气低迷，公司业绩承压
    23年全球半导体市场处于下行周期，WSTS预计该年度全球半导体市场规模为5200亿美元，同降9%。长电科技受周期下行影响，23年营收同比降12%，毛利率同比减少3.4pcts。然而公司面对行业逆风深度挖潜，实现业绩逐季提升，23Q1-Q4扣非归母净利依次为0.56/3.23/3.68/5.76亿元，毛利率亦整体有所恢复，23Q1-Q4逐季为11.84%/15.11%/14.36%/13.17%。
    围绕算力+存力+电力，打造AI封装龙头
    1）算力：公司在算力领域，凭借其XDFOI？Chiplet封装在AI领域不断取得突破。2）存力：未来AI芯片需求在端侧有望呈现更快爆发、催化NAND量价齐升，公司此前发布公告计划收购晟碟上海，有望进一步增强公司在存力领域的封装能力。3）电力：AI计算需求带来电力需求的爆发。如今AIGC服务器电源领域，流行垂直供电模块VCORE。通过垂直集成技术极大提升功率密度和热管理效率，而公司在VCORE模块的封装材料、结构、热管理、制造工艺等方面积累了丰富经验。
    24年半导体行业有望恢复增长，公司“内生+外延”把握机遇
    据WSTS，2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%，市场规模达5880亿美元，而其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为长电科技奠定良好的市场需求基础。长电科技则有望通过“内生+外延”把握机遇：1）内生：23年公司研发投入聚焦HPC2.5D先进封装、射频、汽车电子等新兴市场，公司2.5D技术覆盖了RDL、硅转接板、硅桥三种主流方案，并已在集团旗下不同子公司实现生产。2）外延：24H1公司宣布计划收购西部数据在上海的封测厂晟碟半导体，以及中国华润入主成为公司实控人，这两大事件一方面有利于公司业绩规模的增厚，另一方面有利于公司在央企为实控人的背景下更稳健地发展。
    投资建议
    考虑到晟碟并表带来的业绩增厚（晟碟22/23H1净利润为3.6/2.2亿元），我们预测公司2024-26年归母净利为26.5/38.0/46.0亿元（原预测24-25年净利为24.5/34.8亿元），对应PE为17/12/10X，而先进封装行业指数24-25年的PE为27/20倍。公司估值相比于可比行业具备较强性价比，“算力+存力+电力”一体化AI封装能力持续巩固，维持“买入”评级。
    风险提示
    同行价格竞争、利润承压；AI对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。

山东出版：分红大超预期，创新业务有望加速落地

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：山东出版发布2023年年报，公司2023年营业总收入121.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为23.8亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.5%。2023Q4营收41.0亿元，同比增长5.8%；利润端归母净利润11.2亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比减少10.3%。
    点评：分红大超预期，主业稳中有升，创新业务有望加速落地
    1）分红大超预期。公司2023年拟分配现金红利达11.7亿元，同比增长43.6%，拟分红比例达49.2%，同比提升0.8pct，分红金额和比例将再创历史新高。
    2）主业稳中有升。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收36.9亿元，同比增长11.4%，毛利率26.6%，同比减少1.0pct；发行业务营收88.9亿元，同比增长4.9%，毛利率34.2%，同比增长0.4pct。公司不断拓展教材教辅品类，新增《跨学科阅读》等42个品种（系列）；发力中职教材教辅市场，2023年，中职教材教辅征订码洋1.85亿元，同比增长96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《风筝是会飞的鱼》等7个项目获得第八届中华优秀出版物奖，获奖数量在各地方出版集团中位居第四。
    3）智慧教育产品实现突破，加速推广可期。公司实施智慧校园建设工程，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，该项目被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点，近万名学生试用，加速推广可期。
    4）积极拓展课后服务，研学表现亮眼。公司旗下新铧教育公司发起设立“鲁出书社”阅读机构，其产品致力于全面提升孩子核心素养，截至2023年末已完成第一阶段课程内容研发、线上配套课程录制及配套小程序的委托开发，正筹备省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，研学文旅业务2023年实现出团6,000多次，70多万人次，营业收入3亿多元，同比增长4倍多。2024年2月，公司所属新华书店集团牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，有望进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域优势及影响力。
    5）加大老年文化产业布局。2023年，公司收购了《老干部之家》杂志社；公司所属新铧文旅集团收购了山东红叶旅行社，定位于中高端旅行及老年文旅业务。同时，公司探索形成“老年大学新华分校”等新商业模式，打造全新文化服务场景。
    6）稳控费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加+0.12/+0.03/+0.02pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元（2024-2025年收入前值分别为138.75/151.82亿元），分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元（2024-2025年利润前值分别为21.13/23.42亿元），分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为12.1x、10.9x、9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

业务结构持续改善，毛利率攀升与费用优化并举

京北方(002987)
    投资要点
    投资事件：4月13日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入42.42亿元，同比增长15.48%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长25.44%；实现扣非归母净利润为3.29亿元，同比增长30.42%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为3.34亿元，同比增长32.68%。
    业务结构持续改善，核心客户资源优质。2023年，公司实现营业收入42.42亿元，同比增长15.48%。公司信息技术服务业务实现收入27.90亿元，同比增长20.19%，占公司总收入比重提升至65.77%，其中软件产品及解决方案产品线实现收入9.35亿元，同比增长24.48%，增速领先公司其它产品线，推动公司业务结构持续改善。六大行和股份制银行为银行IT投入主力军，公司深挖客户价值，来自六大行和股份制银行的收入实现32.70亿元，同比增长15.49%，占公司总收入达到77.10%。同时公司在中小银行、非银金融机构、非金融机构客户（重点为央国企）加速渗透，2023年中小银行和非银金融机构收入增速显著快于公司整体增速。
    毛利率攀升与费用优化并举。2023年，公司毛利率为23.32%，得益于公司积极使用AI等前沿技术提升基础开发效率，依托自研的企业数字化管理平台加强对客户和项目的智能化管理，使得信息技术板块毛利率同比提升0.72%，高毛利业务占比持续提升叠加板块自身毛利率修复，共同推动综合毛利率提升0.82%。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.76%/3.33%/9.29%，相比于去年同期分别下降0.11%/0.12%/0.14%，费用率整体管控良好。
    金融信创迈入深水区，公司信创技术储备充足。2023年，金融信创进入全面推进阶段，伴随着国家顶层政策的推动以及国内信创企业自主创新能力的提升，金融信创建设预计未来将进一步提速。截至2023年末，公司完成国家级信创认证11项，公司有望积极把握银行业数字化转型和金融信创发展机会，实现业绩的稳定增长。
    投资建议：根据公司的2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为47.71/54.17/62.02亿元（2024-2025年分别为54.44/65.37亿元），归母净利润分别为4.11/4.90/5.90亿元（2024-2025年分别为4.58/5.74亿元），对应PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

2023年全年营收利润持续增长，低压铅酸电池龙头地位稳固

骆驼股份(601311)
    投资要点
    2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。
    2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。
    盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。
    低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。
    投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

宇邦新材2023年报及2024年一季报点评：把握技术趋势，看好产品结构改善

宇邦新材(301266)
    投资要点
    公司业绩高速增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.6亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润1.5亿元，同比增加50.7%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增加47.5%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入7.2亿元，同比增加25.8%，实现归母净利润0.34亿元，同比增加35.5%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增加19.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入7.0亿元，同比增加26.2%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少4.2%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少15.3%。
    产品销量大幅提升，期间费用大幅改善。2023年全年公司实现焊带出货3.3万吨，同比增加47.8%，出货量大幅增加。其中23Q4和24Q1我们预计出货8500-9000吨，单吨净利测算约4000元。受原材料铜材涨价影响，公司毛利率有所下降，23Q4和24Q1为7.25%和7.85%，分别环比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期间费用率改善显著，23Q4和24Q1为3.0%和3.9%，分别环比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整体维持3%-4%，相较前期改善显著。
    把握未来技术趋势，看好后续产品结构改善。TOPCon电池技术正在快速替代PERC电池技术，成为市场的主流。光伏焊带作为重要的辅材能够助力电池片降本增效，当前光伏焊带正从MBB逐步切换到SMBB产品，考虑到焊带细线化可以减少焊带对光线的遮挡，提升电池片转换效率，预计0BB产品也将快速导入TOPCon技术中。产品结构的变化有望推动公司单位盈利能力的改善，公司作为光伏焊带头部企业有望引领行业发展。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到23Q4和24Q1加工费有所下降，我们下调公司2024/2025年营业收入分别为38.7/46.9亿元（前值为39.1/49.0亿元），2026年预计实现营业收入55.0亿元；2024/2025年归母净利润分别为2.3/3.0亿元（前值2.3/3.6亿元），2026年预计实现归母净利润3.6亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.2/2.9/3.5，公司当前股价对应预测2024/2025/2026年的PE分别为17/13/11倍，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带发展，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

九华旅游23年年报及24年一季报点评：23年业绩再创新高，24年供给侧改善加速

九华旅游(603199)
    投资要点
    核心观点：公司23年业绩创新高，24Q1业绩略低于预期，供给侧改善持续加速，景气度有望持续。
    24Q1业绩略低于预期，维持“增持”评级。公司23年实现营业收入7.24亿元，同比增117.94%，实现归母净利润1.75亿元，同比扭亏，收入与归母净利润两项指标均创上市以来新高。考虑到公司24Q1业绩略低于此前预期，下调此前盈利预测，预计24—26年公司归母净利润2.03/2.45/2.67亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.36/2.55亿元），对应PE21.2/17.5/16.1，维持“增持”评级。
    23年推高比例分红方案。公司23年利润分配方案为：每股派发现金0.79元（含税）。本次方案拟共计派发现金0.87亿元，占23年归母净利润50%，按24年4月18日收盘价计算，股息率2.0%。
    24Q1业绩略低于预期为天气影响，短期事件不改长期逻辑。24Q1实现营收1.80亿元，同比降6.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比降15.80%。根据九华山管委会新闻，2月末因天气影响景区暂停开放。景区暂停开放导致1-2月累计接待客流同比下降8.59%。受成本相对刚性影响，24Q1毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使业绩略低于预期。整体看24Q1受到短期事件扰动，不影响景区长期景气度。
    狮子峰景区项目可研报告发布，预计于26年11月投入使用。公司发布狮子峰景区的可研报告，项目预计投资金额为3.26亿元，项目将建设索道、游客服务中心、高山游览步道等基础设施，预计于26年11月投入使用，项目预计经营期间年均税后利润0.37亿元。
    九华旅游24年供给侧改善加速，清明小长假接待人次高增验证景气度。24年供给侧改善加速主要变现为：1.池黄高铁24年3月26日已试运行，年内通车，九华山自此接入全国高铁网。2.九华山交通转换中心功能提升项目，于24春节完成主要功能区建设并初步投入使用。根据九华山管委会新闻，九华山24年清明小长假共接待游客11.05万人次，按可比口径同比增长120.82%，验证景气度。
    风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。

2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡

陕鼓动力(601369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收101.43亿元，同比-5.79%，实现归母10.20亿元，同比+5.36%，实现扣非归母9.31亿元，同比+11.01%。其中，2024Q4实现营收28.74亿元，同比+23.97%，实现归母2.94亿元，同比89.62%，实现扣非归母2.60亿元，同比+119.45%。
    2023Q4业绩高增，现金流表现优异，下游分布进一步均衡。
    （1）成长性：2023年，公司营收同比下滑-5.79%，归母同比增加5.36%，扣非归母同比增加11.01%，其中，单四季度营收同比增长23.97%，归母同比增长89.62%，扣非归母同比增长119.45%。我们判断，公司四季度业绩高增的原因：①气体运营业务规模持续增长，且增量的气体项目多集中在下半年投运，从而对四季度业绩产生积极影响。截至2023年9月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置），同比增长30.95%，液体产量同比增长18.96%；②加强应收账款清理，回款增加，减值损失减少（2022-2023年信用减值损失分别为1.97亿元和0.98亿元）。此外，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖，效果显著，2021-2023年，来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%。
    （2）盈利能力：2023年，公司销售毛利率为21.49%，同比下滑0.55pct，销售净利率为10.83%，同比增长1.05pct。分业务来看，能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营（气体业务）毛利率分别为28.84%、18.29%和14.53%，同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct，各板块盈利基本保持稳定。
    （3）现金流水平：2023年，公司经营活动产生的现金流净额为13.52亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。
    多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。
    （1）压缩空气储能：公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。
    （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。
    维持“买入”评级：基于公司披露的2023年年报数据和对冶金等领域景气度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元（2024-2025年前值：13.25/15.99亿元），对应的PE分别为14.4/12.3/11.0倍。
    风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。

业绩稳健增长，AI产品+5G应用打造全新增长极

彩讯股份(300634)
    投资要点
    投资事件：2024年4月16日，公司发布2023年年报。报告期间，公司实现营业收入14.96亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%。
    23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润3.25亿元，同比增长44.31%；实现扣非净利润1.87亿元，同比增长1.57%，全年利润快速增长。其中单Q4公司实现营业收入4.03亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降72.39%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单Q4毛利率32.55%，全年毛利率为38.66%。报告期内公司坚持在AI等业务方面投入研发，打造RichAI和人工智能引擎AIBox，并在AI中台能力的基础上重点研发下一代AI产品。公司2023年研发投入较上年同期增长26.97%，研发费用率17.48%。
    协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入4.62亿元，同比增长30.48%。公司的RichMail信创安全邮箱受到市场广泛认可，在B端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与GenAI模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱ChatGLM、Kimi等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入3.35亿元，同比增长53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在B端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在C端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。
    前瞻布局AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入6.16亿元，同比增长23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心e生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在AI领域的持续投入，公司已孵化5G视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。
    投资建议：彩讯股份受益于AIGC应用、国资云增长、5G技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。考虑到宏观经济形势变动，公司下游客户预算可能有所收缩，我们预计公司24/25/26年实现收入18.09/21.80/26.24亿元（24/25前值20.56/26.47亿元），同比增长20.9%/20.5%/20.4%；考虑到公司研发投入持续转化，费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.91/4.76/5.73亿元（24/25年前值为4.41/5.75亿元），同比增长20.4%/21.8%/20.4%。考虑公司所处赛道优质，且业务布局赛道具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等