24Q1收入保持增长，积极开拓市场导致费用增幅较大

艾比森(300389)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报：
    1）2023：收入40.1亿元，同比+43.3%；归母净利润3.2亿元，同比+55.5%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+70.7%。毛利率29.6%，同比-1.8pct。
    2）23Q4：收入14.7亿元，同比+44.5%，环比+55.3%；归母净利润0.96亿元，同比+7.8%，环比+25.7%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-3.1%，环比+24.5%。毛利率25.4%，同比-5.8pct，环比-6.2pct。
    3）24Q1：收入8.6亿元，同比+21.9%，环比-41.1%；归母净利润0.71亿元，同比-10.3%，环比-26.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-29.1%，环比-39.5%。毛利率30.4%，同比-3.9pct，环比+5.0pct。
    Q1收入保持增长，利润受费用增长影响有所下滑：24Q1公司签单收入维持增长趋势，实现签单12.03亿元，同增26.9%，带动公司营收向上增长；同时加大国内市场拓展力度，国内收入占比提升，而海外业务毛利率普遍高于国内，导致毛利率较同期有所下滑。此外，公司采取积极的销售策略提升市占率，持续加强国内外营销网络、研发能力、运营能力等方面的建设，导致销售、管理、研发等费用增幅明显，进而影响最终利润表现。
    保持增长信心，力争25年实现百亿签单收入：公司基于对市场趋势及自身发展的综合研判，制定出三年(2023-2025)战略发展规划纲要，力争2024年实现签单80亿元，2025年实现签单100亿元，凸显发展信心。
    高端显示渗透率加速提升，24奥运年有望刺激需求增长：COB、MIP等技术逐渐成熟，推动高端Mini/Micro LED显示屏的应用场景不断拓宽，公司23年合计推出55款新品，有力支撑业绩增长。24年巴黎奥运会举办，体育赛事大年有望带动商显、广告等大屏需求增长，海外市场份额向艾比森等龙头集中，公司有望充分受益。
    投资建议：根据最新财务数据，我们更新盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为4.8/6.7/8.6亿元（此前对应2024-25年为5.0/6.8亿元），对应PE为10.6/7.7/6.0倍，维持“买入“评级。
    风险提示：新型显示技术发展不及预期，高端产品销量不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

贵州茅台：增长符合预期，各渠道均衡发展

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司公布2024年一季报：1Q24年实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润240.65亿元，同比增长15.73%。
    收入增速符合预期，回款表现亮眼。1Q24公司收入增速符合预期。综合考虑回款来看，1Q24营业收入+△合同负债同增29.92%；从销售收现的角度来看，公司1Q24销售收现同增29.34%，均明显超出收入增速。综合看4Q23和1Q24连续两个季度的累计营业收入+△合同负债同增22.02%，累计销售收现同增22.72%。回款表现非常亮眼。
    毛利率稳定，税金及附加占比短期波动。1Q24销售毛利率为92.61%，同比保持稳定；归母净利率为51.77%，同比下降1.04pct。费用率中，销售费用率同比提升0.53pct至2.45%，预计主要由于22年下半年和去年同期仍受到疫情影响，费用投放基数较小，随着基数回归正常24年整体销售费用率有望呈优化趋势；管理费用率同比降低0.67pct至4.5%，主要受益于规模效应。税金及附加占比同比提升1.62pct至15.49%，预计主要源于季度间波动。
    茅台酒系列酒同步增长，增长点较为丰富。1Q24茅台酒营收397.07亿元，同增17.75%；系列酒营收59.36亿元，同增18.39%。根据我们对茅台酒产品结构的拆分，预计有望由生肖、精品、100ml小茅等多个大单品放量贡献增长，系列酒次高端价格带大单品在产能释放后也有望进入放量期。1Q24系列酒经销商数量环比提升17家，目前系列酒经销商对比行业同体量公司较少，未来伴随产能释放招商扩量的空间也很大。
    直销渠道24年增长或有放缓，各渠道更加均衡。24年公司批发代理/直销渠道分别实现收入263.24/193.19亿元，分别同增25.78%/8.49%，直销渠道收入占比为42%，其中i茅台实现收入53.43亿元，同增8.96%。由于经销渠道拥有更强的蓄水池能力，以及飞天提价对经销渠道收入的提振作用，我们预计24年i茅台和直销渠道的收入占比提升速度将有所放缓，各渠道增长将更加平衡。
    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为25/22/19倍，重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险。

DEL业务回升向好，创新能力持续释放有望带来长期增长

成都先导(688222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入3.71亿元，同比增长12.64%；归母净利润4072万元，同比增长61.16%；扣非归母净利润345万元，同比下滑72.38%；2）2024年第一季度公司实现营业收入1.07亿元，同比增长54.35%；归母净利润1394万元；扣非归母净利润819万元。
    DEL业务稳步恢复，汇兑收益减少影响扣非。分季度看，2023Q4实现收入1.26亿元（+12.65%），归母净利润2243万元（+51.16%），扣非归母净利润320万元（-69.53%）。我们预计主要系：①公司核心业务DEL板块恢复显著，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②公司英国子公司Vernalis受其客户研发战略调整的影响，收入不及预期，因此为了更加公允地反映公司的财务状况和资产价值，根据《企业会计准则》等相关规定，公司计提了一部分商誉减值准备；③扣非波动我们预计主要系研发投入持续维持高位及受全球汇率波动影响，公司2023年汇兑收益同比大幅减少，带来财务费用的增加所致。此外，2024Q1实现收入1.07亿元（+54.35%），归母净利润1394万元，扣非归母净利润819万元。盈利能力上，2023年毛利率49.25%（+1.58pp），净利率11.00%（+3.27pp），费用方面，销售费用2072万元（+17.86%），费用率5.58%（+0.25pp）。管理费用6990万元（-2.94%），费用率18.82%（-3.03pp），研发费用7961万元（-8.87%），费用率21.44%（-5.06pp）。财务费用331万元，费用率0.89%（+5.45pp）。
    多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL核心业务：2023年收入1.84亿元（+25.45%）。目前公司DEL库小分子超1.2万亿，截止2023年底，公司已筛选53类不同靶点，近三年项目整体成功率＞75%。此外，2023年达成了21个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：2023年收入约1852.5万元，涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：2023年收入约3437.78万元，siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2023年底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元（调整前2024-2025年约4.35和5.02亿元），同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元（调整前2024-2025年约0.50和0.60亿元），同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。
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    营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母经营现金流
    净利润
    来源：公司公告，中泰证券研究所
    2-
    风险提示
    研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
    报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

费率同比优化，期待成本红利

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入7.49亿元，同比增长-1.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长3.93%；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长6.29%。
    2023Q1高基数下，2024Q1收入微降。公司最近三个季度2023Q3-2024Q1的收入增速分别为-1.50%、-0.84%、-1.53%，今年一季度收入端仍然承压。但从基数的角度看，公司在2022Q3-2023Q1的收入增速分别为2.54%、-10.81%、10.41%。在去年一季度双位数增长的较高基数下，公司在今年一季度收入仍只保持微降。期待进入二季度后，随着基数降低（2023Q2公司收入同比-21.35%），公司收入端有望迎来加速。
    期待Q2成本红利，销售费用率控制良好。2024Q1公司毛利率为52.11%，同比下降4.17个pct仍有压力，环比提升1.46个pct。进入二季度后，公司将在5、6月逐步使用当年初新采购的青菜头原料，而2024年初的青菜头采购价约为800元/吨，对比同期的采购价1100元/吨大幅回落，将显著推动毛利率提升。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-5.63、-0.60、+0.16、-0.43个pct至12.21%、2.57%、0.26%、-4.27%，销售费用率大幅下降主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。综合来看，2024Q1公司净利率同比提升1.91个pct至36.29%。
    盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。我们预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元，归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.01元，对应PE为16.2倍、14.1倍、12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

业绩稳健增长，看好钙钛矿、储能新业务

杭州柯林(688611)
    投资要点
    事件：4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入2.02亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4721万元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润4156万元，同比增长6.82%。2024年第一季度，公司实现营业收入3143万元，同比下降15.7%；实现归母净利润449万元，同比下降65.54%；实现扣非归母净利润390万元，同比下降66.76%；公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股转增4.0股派2.5元，合计派发现金红利1956.5万元。
    2023年公司业绩稳健增长，不断加大研发增强竞争力
    （1）成长性分析：2023年公司营收同比上升6.22%，归母净利润同比下降17.18%，扣非归母净利润同比上升6.82%。2024Q1公司营收同比下降15.7%；归母净利润同比下降65.54%，扣非归母净利润同比下降66.76%。归母净利润减少主要是研发费用增加所致。分产品看，2023年电力设备检测及服务、电力及相关服务、电化学设备收入分别为1.29、0.48、0.22亿元，分别同比+3.66%、+18.68%、-1.49%。我们判断公司电化学设备有望迎来快速增长，电化学设备和钙钛矿光伏新业务将为公司贡献收入增量。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为59.38%，同比+1.83pct；销售净利率为23.42%，同比-6.57pct；2024Q1销售毛利率为75.93%，同比+8.33pct；销售净利率为13.77%，同比-21.19pct，净利率下降主要是研发费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为12.03%/8.78%/-5.41%，同比变动+0.18/-1.44/-1.38pct，三项费用率之和为15.41%，同比-2.64pct，费用管控效果显著。2023年公司研发费用4051万元，同比增长46.08%，占收入比重20.07%。研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度，扩充研发团队，引进专业技能的研发人员。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数252天，同比减少28.8天，资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善，达7241万元，同比+256%，主要原因是主要是本期收回上期应收款。
    聚焦电网智能监控主业，11项荣誉资质彰显公司实力
    （1）持续加大研发创新，不断增强公司竞争力。公司坚定发展战略，紧抓国内构建以新能源为主体的新型电力系统发展契机，致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。2023年公司研发投入4051万元，占营业收入的比例20.07%，同比增长46.08%。公司新增11项荣誉资质，荣获浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院、全球软件工程领域CMMI五级认证、第四十八届国际发明展金奖、浙江省科学技术进步奖、机械工业科学技术奖、钱江能源科学技术奖等重要荣誉，并且还承担了浙江省“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目，全面彰显公司在科技创新和成果转换方面的实力。
    （2）加速拓展浙江省外市场，努力提高市场份额。公司加快拓展省外重点区域市场，特别是在华北、华中和华南地区销售占比显著提升，达到了总销售区域的36.59%，同比+18.49%。市场影响力正在逐步扩大，区域覆盖能力不断增强。
    延展产业链，积极拓展新型钙钛矿光伏
    （1）钙钛矿与晶硅差异化竞争，BIPV场景空间广阔。钙钛矿电池可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。2024年3月，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知明确指出，支持钙钛矿等薄膜电池技术装备在建筑领域应用。据测算，2028年BIPV市场装机规模可达201GW。钙钛矿组件更轻薄，透光性更好，预计钙钛矿电池投产后在BIPV领域的渗透率有望快速提高。以渗透率20%测算，其装机规模可达40GW，市场空间广阔。
    （2）投建100MW钙钛矿产线，强研发为产业化保驾护航。2023年11月公司投建100MW钙钛矿产线，12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。目前，公司已组建技术团队，引进新型光伏领域的高端人才，并且与中国科学院苏州纳米所建立了“柔性光伏关键技术联合实验室”，以及与知名高校资深团队建立了紧密技术合作，为钙钛矿技术研发和产业化提供了有力保障。
    维持“增持”评级。公司电网智能监控主业稳健，且积极布局储能和钙钛矿光伏新业务，形成覆盖“发电、输电、变电、配电”的全链路产品，将进一步推动公司产业链条的延展和完善，在国家政策和市场的双重推动作用下，新能源行业发展迅速，需求巨大。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为1.11、1.63、2.09亿元，按照2024年4月26日股价对应PE分别为21、14、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。。

2024年一季度业绩符合预期，推土机龙头出口高增

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告，实现营业收入30.69亿元，同比+29.29%；归母净利润2.08亿元，同比增长22.81%；归母扣非净利润2.09亿元，同比增长44.92%。
    出口业务持续增长，公司实现营收及利润高增。
    （1）成长性分析：在出口市场的拉动下，2024年一季度公司营业收入同比+29.29%高增。根据公司2024年经营计划，目标实现营业收入140亿元，其中海外收入85亿元，同比增长44.6%，公司24年1月出口收入同比增速42%，全年经营目标稳步推进。
    （2）盈利能力分析：2024年一季度公司归母扣非净利润增速高于营收增速，主要来自费用率下降。①2024年一季度公司毛利率17.05%，同/环比变动-1.89/-2.37pct，主要由于产品结构变动；24Q1的净利率为6.79%，同/环比变动-0.38/-1.94pct。②2024年一季度期间费用率为9.40%，同/环比-3.83/-3.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.47%/3.45%/0.00%，同比变动+0.13/-1.80/-0.11/-2.05pct，环比变动-0.29/-1.64/-0.95/-0.57pct，销售费率下降明显，主要由于汇兑收益增加。③归母扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于一季度收到的政府补助减少。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力稳定，2024年一季度公司应收账款周转天数为108天，同比减少1.2天；2024年一季度公司经营性净现金流-0.60亿元，同比转负，主要由于采购付款及存货增加，一季度合同负债3.81亿元，在手订单饱满。
    推土机行业龙头，大马力产品的销售结构不断提升。根据海关总署数据统计，2024年1-3月我国共出口320马力以上推土机213台，同比增长49%。公司推土机产品的国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，大马力产品逐步实现国产化替代，大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展，挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长，公司后市场快速增长，拓展了企业价值周期，拉动了公司产业链纵向延伸。
    渠道建设赋能出口业务持续增长，24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设，通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达55.77%，实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破，弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。
    集团协同效果持续显现，降本控费力度加大。公司实施数字化升级项目，以数据量化驱动生产过程问题优化改善；实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。根据公司3月28日公告，近日启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。
    盈利预测：维持“买入”评级。公司作为推土机国内龙头，国内独家的高毛利大马力推土机出口高增；在集团协同优势之下，形成完善的土方产品布局，一方面通过渠道布局打开出口市场，另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期；国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元；分别同比+20%/+17%/+13%；归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元，分别同比24%/21%/19%。
    风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

多因素扰动Q1，期待创新药政策发力带动行业逐步回暖

泰格医药(300347)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024第一季度公司实现营业收入16.60亿元，同比略降8.00%；归母净利润2.35亿元，同比下降58.65%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降20.50%。
    疫苗项目基数及投融资波动扰动Q1，毛利率呈环比恢复态势。①2023Q1疫苗项目基数导致临床试验技术服务收入略有放缓：2023Q1公司若干疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务，2024Q1该等业务较上年同期减少；②投融资波动导致公司其他非流动金融资产公允价值变动收益降低：受2024Q1国内投融资波动，公司投融收益减少带来规模波动；③北京、广州等地出台创新药相关利好政策，期待政策逐步发力带来业务恢复：一季度以来广州、北京相继出台支持创新医药高质量发展若干措施，我们预计伴随政策逐步落地执行，公司相关业务有望迎来恢复；④2024Q1毛利率环比逐步提升：2024Q1约37.83%（环比+5.01pp），后续随着业务逐步恢复，毛利率有望回归历史平均水平。
    经营现金流快速恢复，费用率基本稳定，期待订单逐步恢复。2024Q1公司经营性现金流净额约1.44亿元（+405.84%）。费用率方面，销售费用4645万元（+3.43%），费用率2.80%、同比提升0.31pp。管理费用1.77亿元（+3.60%），费用率10.67%、同比提升1.20pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用6391万元（-0.95%），费用率3.85%，同比提升0.27pp。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为85.51、103.03和128.27亿元，同比增长15.80%、20.50%、24.49%；归母净利润分别为22.99、27.32、34.37亿元，同比增长13.52%、18.86%、25.82%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

业绩符合预期，Q4纸价企稳上行、盈利修复

仙鹤股份(603733)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入85.53亿元，同比+10.5%；实现归母净利润6.64亿元，同比-6.5%；实现扣非净利润5.95亿元，同比+6.8%。单季度来看，公司Q4营收23.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润2.82亿
    元，同比+96.7%；实现扣非净利润2.8亿元，同比+196%。公司拟每股派发现金红利
    0.35元（含税），占当年归母净利润37.22%。
    Q4提价+低价浆库存，盈利环比修复。1）盈利端，2023年，公司实现销售毛利率为11.62%（+0.11pct.），归母净利率为7.76%（-1.42pct.）；单季度看，Q4毛利率为18.05%（+8.04pct.)，归母净利率为12.04%（+5.4pct）。伴随低价浆库存兑现，公司盈利延续修复趋势。2）费用端，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、1.72%、1.32%、2.13%，分别+0.04、+0.11、-0.02、+1.25pct.。Q4纸价受益旺季及纸价企稳上行，同时低价浆库存对冲原材料价格波动，公司延续盈利修复趋势。
    量价拆分：全年量增为主，Q4纸价企稳上行，仙鹤本部盈利环比大幅修复。1）夏王：2023年实现净利润4.39亿元（+78%），贡献投资收益约2.2亿元。2023年夏王吨盈利良好，单季度看，我们估算Q4夏王吨净利环比Q3下滑。2）量价拆分：量：2023年公司总销售量97.1万吨（+19.7%），估算Q4公司总销量约28万吨。价：2023年吨售价约8800元（-730元），吨净利（含投资收益）约680元（-190元），剔除夏王投资收益后吨净利约460元（-270元）。单季度看，估算Q4吨售价约8300元，环比略有提升；吨净利（含投资收益）约1000元，环比+300元；剔除夏王投资收益后吨净利约850元。
    产品端：日用消费系列稳健，食品卡增量约11万吨。1）2023年公司日用消费系列产品营收41.07亿元（+15.5%），销量46.6万吨（+19.3%），其中格拉辛纸等产品保持高景气。2）食品医疗消费类产品营收17.32亿元（+14.6%），销量22.98万吨（+49%），其中食品卡销售10.57万吨。3）商务交流及出版印刷材料、烟草配套、电气及工业用材产品分别营收7.12/8.12/6.81亿元，同比-8%/+0.8%/+17.9%。
    木浆产能投放平滑成本波动，浆纸一体化助力成长。2023年，公司新增30万吨食品卡产能、及8万吨特种纸产能。截止2023年底，公司在广西来宾投资118亿元人民币年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首投资的100亿元人民币年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目的一期建设均已收尾，两大项目均将在2024年一、二季度实现投产运营。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。
    投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司2024-2026年实现营收106.4、129.8、156.5亿元，同比增长24.4%、22%、20.5%，实现归母净利润11.16、13.96、16.77亿元，同比+68%、+25%、+20%（年报更新，调整盈利预测，原2024-2025年预测值为10.51、13.05亿元），EPS为1.58/1.98/2.38元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

23Q4+24Q1表现平稳，期待2024年触底反弹

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入245.59亿元，同比增长-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比增长-9.21%；实现扣非后归母净利润53.95亿元，同比增长-9.57%。其中2023Q4实现收入59.09亿元，同比增长-9.30%；实现归母净利润12.98亿元，同比增长-15.20%；实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长-15.39%。2024Q1实现收入76.94亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%；实现扣非后归母净利润18.60亿元，同比增长13.34%。考虑到春节错位，23Q4+24Q1实现收入136.03亿元，同比增长0.79%，销货现金流同比增长5.16%；实现归母净利润32.17亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润31.03亿元，同比增长-0.23%。
    其他品类快速增长，23Q4+24Q1表现企稳。2023年酱油收入为126.37亿元，同比增长-8.83%（量-8.17%，价-0.72%）；蚝油收入为42.51亿元，同比增长-3.74%（量-1.92%，价-1.86%）；调味酱收入为24.27亿元，同比增长-6.08%（量-0.41%，价-5.69%）；其他调味品收入为34.99亿元，同比增长19.35%。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元，同比分别增-7.26%、-2.17%、-4.19%、-4.78%、-0.68%，各区域表现较为均衡。23Q4+24Q1酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入70.96、13.62、23.11、19.26亿元，同比分别增长-1.03%、0.27%、-2.69%、20.16%。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收24.79、25.19、27.96、32.91、16.09亿元，同比分别增-0.78%、+10.56%、-1.62%、+1.00%、-1.11%。
    大豆成本下行，期待毛利率改善。2023年公司调味品毛利率同比下降0.96个pct至36.15%。其中酱油毛利率同比提升2.34个pct，吨成本-4.62%（其中吨直接材料-5.82%）；蚝油毛利率同比下降4.65个pct，吨成本+5.02%；调味酱毛利率同比下降1.79个pct，吨成本-3.00%；其他调味品毛利率同比下降5.30个pct。酱油和调味酱成本受益于黄豆等原材料价格下降。2023Q4公司毛利率同比-1.71个pct至32.34%；2024Q1公司毛利率同比提升0.38个pct至37.31%。2023年公司销售、管理费用率同比分别-0.06、+0.42个pct至5.32%、2.14%；2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.69、+0.90个pct至4.90%、2.69%；2024Q1销售、管理费用率同比分别+0.27、+0个pct至5.50%、1.61%。综合来看，2023年公司净利率同比下降1.25个pct至22.97%；2023Q4公司净利率同比下降1.45个pct至22.06%；2024Q1公司净利率同比提升0.37个pct至25.06%。
    盈利预测：公司需求端环比改善，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司年报，考虑到需求较为疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为265.66、288.07、309.59亿元（2024-2025年原值为289.37、320.85），归母净利润分别为61.25、68.11、74.21亿元（2024-2025年原值为71.46、81.97），EPS分别为1.10、1.22、1.33元，对应PE为35.3倍、31.7倍、29.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨，研报信息更新不及时的风险

Q1盈利水平显著改善，产能释放在即打开成长空间

真爱美家(003041)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收9.53亿元（-3%yoy），归母净利1.06亿元（-32%yoy），扣非归母净利9166万元（-15%yoy），非经常性损益1428万元，其中政府补助723万元。单季度看，23Q4公司实现营收2.52亿元（-14%yoy），归母净利润2290万元（-65%yoy），扣非归母净利润96万元（-96%yoy）；23年公司拟每股现金分红0.4元，合计派发5760万元，分红占归母净利54.37%。24Q1公司实现营收1.60亿元（-4%yoy），收入有所下降主因红海航运危机影响发货；Q1实现归母净利2634万元（+106%yoy），实现扣非归母净利1719万元（+34%yoy），非经常性损益915万元，其中政府补助1125万元。
    盈利能力及费用率：2023年公司销售净利率11.12%，同比-4.72pct，扣非净利率9.62%，同比-1.37pct；期间费用率10.55%，同比+2.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28/+0.84/+1.45/+0.42pct，财务费用率提升主因汇兑收益减少。24Q1公司销售净利率16.51%，同比+8.77pct，扣非净利率10.77%，同比+3.00pct，环比+10.39pct；期间费用率12.42%，同比-0.59pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/+1.91/-3.65/+1.47pct，财务费用率显著降低主因汇兑收益增加。
    分产品看，23年毛毯9.3亿元（-2%yoy），占比98%，主销沙特、阿联酋等中东地区，销量与均价分别为4.51万吨、2.06万元/吨，分别同比-3%、+1%，毛利率21.47%，同比+1.12pct；床上用品仅内销，营收1746万元（-2%yoy），毛利率38.90%，同比+0.36pct。分渠道看，23年直销营收9.38亿元（-3%yoy），直营营收1297万元（+4%yoy），电商营收208万元（+119%yoy），直销/直营/电商毛利率为21.82%/41.27%/30.39%，同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct。外销方面，毛毯出口采用直销模式，以ODM为主，同时结合OEM及自有品牌销售；内销方面，毛毯内销同样采用ODM、OEM及自有品牌结合销售，床上用品均为自有品牌销售。
    现金流及营运能力：23年经营性现金流净额1.69亿元（+13%yoy），24Q1经营性现金流净额-994万元，Q1现金流净额为负主因销售回款减少影响。23年存货/应收账款周转天数为97/59天，同比+13/+8天，24Q1存货/应收账款周转天数为157/90，同比+27/+8天，Q1为备货旺季、销售淡季，因此存货周转天数处于较高水平。
    投资建议：23年业绩受产能瓶颈及下游去库扰动，展望2024年，新产能一期投产在即，产能有望由4.97万吨增长至6.5-7万吨（同比+30~40%），二期有2.5万吨产能规划（较目前+50%），下游中东及非洲客户毛毯需求稳定，产能掣肘消除，打开成长空间；同时受益于新工厂智能化降本增效，盈利水平有望明显提升。预计2024-2026年公司归母净利润为1.79、2.34、2.64亿元（24-25年前值为1.95、2.68亿元，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑、物流不畅、原料及汇率波动等风险。

业绩符合预期，Q1表现亮眼

百洋医药(301015)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年报，报告期内实现营业收入75.64亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%；2）公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入16.61亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%。
    业绩符合预期，一季度表现亮眼。单四季度公司实现营收20.68亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长0.26%；实现扣非净利润1.51亿元，同比增长11.52%。一季度业绩表现亮眼，Q1实现营收16.61亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%；主要系公司核心品牌运营业务持续发力，以及在终端规模效应下费用率有所优化。
    品牌运营业务高景气延续，批发配送持续收缩。公司核心品牌运营业务维持高景气，2023年品牌运营业务实现营收44.00亿元、同比增长18.91%，占收入比重58.17%；若还原两票制业务后计算，品牌运营业务收入占比为63.14%；毛利率43.17%，毛利额贡献占比超80%，为公司首要利润贡献来源。拆分来看，公司重点品种均在2023年取得不错增长：1）迪巧系列：2023年实现营收18.97亿元，同比增长16.53%，还原两票制后营收19.87亿元，同比增长15.91%；2）海露：2023年实现营收6.40亿元，同比增长49.88%；3）安立泽：实现营业收入2.38亿元，还原两票制后营收2.76亿元；4）纽特舒玛：实现营收0.83亿元，同比增长44.36%。2023年批发配送业务实现营收27.74亿元，同比减少19.23%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。
    盈利能力持续优化，规模效应开始凸显。2023年公司实现毛利率29.98%、净利率8.46%，分别同比提升2.21pp、2.00pp，我们预计与公司收缩批发配送业务、持续聚焦品牌运营核心业务有关。费用端来看，2023年销售、管理、财务费用率分别为14.05%、3.29%、0.74%，分别同比-0.89pp、+0.63pp、+0.09pp，随着终端规模效应的体现，公司费用率亦有所优化。
    盈利预测和投资建议：根据公司年报及一季报情况，我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入91.23、107.30、126.46亿元，同比增长21%、18%、18%，实现归母净利润8.76、10.75、13.04亿元（2024-2025年预测前值为9.04、11.82亿元），同比增长33%、23%、21%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示事件：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

爱旭股份2023年报及2024年一季报点评：ABC实现批量交付，产能结构快速升级

爱旭股份(600732)
    投资要点
    2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比减少67.5%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比减少85.1%；2024Q1公司实现营收25.1亿元，同比减少67.6%，实现归母净利-0.9亿元，同比减少113.0%，实现扣非归母净利润-7.6亿元，同比减少215.5%。2023年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1元/w，考虑到23Q4计提资产减值11.5亿元及其他收益和减值等，剔除后实现经营端亏损5.6亿元，24Q1同口径实现经营端亏损3.7亿元，经营端盈利压力已获得改善。
    高性能ABC产品现已放量，有望贡献盈利弹性。公司ABC产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%，公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC生态的产品矩阵，优秀的产品性能具备更强的盈利能力，以欧洲市场为例，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%，优势显著。2023年公司已实现ABC组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。
    产能升级正在进行，TOPCon+ABC双轮驱动。ABC产能方面，截至2023年末，公司珠海一期10GW的ABC项目已达产，义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC项目持续推进中；TOPCon产能方面，公司义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon，预计2024年下半年陆续投产；此外，公司拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能，预计2024年底前陆续投产，预计至2024年末，公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能，产品结构进一步优化。
    投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元（前值394/502亿元），预计2026年营收491亿元；2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元（前值38/56亿元），预计2025年归母净利46亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

医疗IT业务稳定增长，新产品新业务加速落地

创业慧康(300451)
    投资要点
    投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年收入16.16亿元，增速5.81%，归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%。（2）2024年Q1收入3.75亿元，增速7.76%，归母净利润0.12亿元，增速19.03%，扣非归母净利润为0.10亿元，增速51.52%。（3）利润分配预案：每10股分红0.1元（含税）。
    医疗IT业务稳定增长，千万级大单情况良好。2023年公司医疗IT业务收入达14.79亿元，同比增长8.66%，非医疗行业业务达1.36亿元，同比下降17.6%。医疗IT业务占收入比例高达91.56%，同比增长2.4个百分点。并且报告期内，公司千万级项目收获颇丰，智慧医院和公共卫生等领域获29个千万级软件订单，总金额近5亿元。另外，报告期内公司新老客户分别占比37%和63%，客户结构进一步优化。2024年Q1公司业务进一步优化，收入增速达7.76%，归母净利润增速为19.03%，扣非归母净利润增速高达51.52%，收入维持良好的成长性，利润端显著改善。
    新业务新产品加速落地，推动业务快速成长。2023年公司Hi-HIS、互联网医疗、医疗物联网、智慧医保等新业务新产品落地情况良好。Hi-HIS方面，产品已在全国40余家医院客户落地，2023年新签Hi-HIS相关订单22个。互联网医疗方面，SaaS互联网医院平台累计接入机构数近1,500家，注册医生4万余位；云护理服务业务合作机构数量196家，平台注册护士数量5,000多名；“健康温州”APP、小程序、网站门户正式启用并持续平稳运行。医疗物联网方面，公司推出的医院综合运维管理平台已在浙江某医院及其附属儿童医院上线，平台涵盖五大模块和81个子模块。智慧医保方面，局端产品已覆盖13个省（市）、自治州及11个地级市；智慧医保收入增速204.58%。
    携手飞利浦，强强联合，开拓业务发展新领域。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync已经正式发布。并且在“医技辅”方面陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，飞利浦的Vue PACS、SMART ICU、TMV心电系统等优质产品与公司自研产品融合，满足不同客户的差异化需求。目前，飞利浦已经在多家医院启动飞悦康CareSync的项目售前工作，项目加速落地在即。
    投资建议：考虑宏观形势变化以及公司加大研发投入等因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为24.16/30.01亿元，净利润分别为4.82/6.23亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为19.44/23.14/27.61亿元，净利润分别为2.49/3.40/4.70亿元，对应PE分别为26.4/19.3/14.0倍。考虑到公司业务高成长性以及较低估值水平，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

Q1产销同比双增，煤价下降业绩走弱

矿能源(600188)
    投资要点
    兖矿能源于2024年4月26日发布2024年一季报：
    2024Q1公司实现营业收入396.33亿元，同比减少10.78%，环比增长164.45%；归母净利润37.57亿元，同比减少33.54%，环比减少18.58%；扣非归母净利润36.67亿元，同比减少34.74%，环比减少15.54%。每股收益0.51元，同比减少55.26%，环比减少17.74%。
    煤炭业务：Q1产销同比双增，价本双降业绩弱稳。
    自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3463.5万吨(同比增加15.4%，环比下降0.5%)；自产煤销量3113.1万吨(同比增加12.7%，环比下降4.7%)；单位价格675.7元/吨(同比下降29.4%，环比下降11.4%)；单位成本326.6元/吨(同比下降6.5%，环比增加9.0%)；单位毛利349.1元/吨(同比下降42.6%，环比下降24.6%)。
    国内自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量2451.6万吨(同比增加7.2%，环比增加3.9%)；自产煤销量2150.0万吨(同比增加5.2%，环比增加2.1%)；单位价格436.8元/吨(同比下降21.8%，环比下降3.0%)；单位成本318.3元/吨(同比下降8.7%，环比增加8.4%)；单位毛利118.5元/吨(同比下降43.6%，环比下降24.4%)。
    澳洲自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量1012.1万吨(同比增加41.9%，环比下降9.7%)；自产煤销量963.2万吨(同比增加34.0%，环比下降17.1%)；单位价格818.1元/吨(同比下降42.1%，环比下降15.4%)；单位成本562.7元/吨(同比下降18.5%，环比增加4.5%)；单位毛利255.4元/吨(同比下降64.7%，环比下降40.4%)。
    贸易煤方面：2024Q1，实现贸易煤销量305.3万吨(同比下降28.9%，环比增加163.5%)；单位价格1251.0元/吨(同比下降15.3%，环比下降4.4%)；单位成本1231.4元/吨(同比下降29.4%，环比下降4.6%)；单位毛利19.6元/吨(同比增加107.3%，环比增加10.8%)。
    煤化工业务：甲醇、醋酸、乙二醇盈利环比改善。
    甲醇方面，2024Q1，实现甲醇产量107.4万吨(同比增加5.4%，环比增加9.4%)；甲醇销量98.6万吨(同比下降0.9%，环比增加4.7%)；单位价格1764.7元/吨(同比下降7.3%，环比增加29.8%)；单位成本1579.1元/吨(同比下降17.4%，环比下降33.4%)；单位毛利185.6元/吨(同比增加118.3%，环比增加2151.9%)。
    醋酸方面，2024Q1，实现醋酸产量24.6万吨(同比下降14.6%，环比下降13.7%)；醋酸销量15.9万吨(同比下降91.4%，环比下降18.9%)；单位价格3195.0元/吨(同比增加1140.9%，环比增加11.0%)；单位成本2597.5元/吨(同比增加858.3%，环比增加22.4%)；单位毛利597.5元/吨(同比下降20.9%，环比增加4499.9%)。
    醋酸乙酯方面，2024Q1，实现醋酸乙酯产量9.6万吨(同比下降14.3%，环比下降8.6%)；醋酸乙酯销量9.3万吨(同比下降18.4%，环比下降12.3%)；单位价格5462.4元/吨(同比下降1.9%，环比下降6.6%)；单位成本5494.6元/吨(同比下降0.1%，环比增加4.6%)；单位毛利-32.3元/吨(同比下降105.4%，环比下降146.0%)。
    乙二醇方面，2024Q1，实现乙二醇产量8.5万吨(同比下降40.1%，环比下降24.1%)；乙二醇销量8.0万吨(同比下降50.3%，环比下降32.2%)；单位价格3900.0元/吨(同比增加85.8%，环比增加15.3%)；单位成本3062.5元/吨(同比增加93.4%，环比增加9.2%)；单位毛利837.5元/吨(同比增加45.3%，环比增加62.5%)。
    己内酰胺方面，2024Q1，实现己内酰胺产量8.3万吨(同比增加15.3%，环比增加20.3%)；己内酰胺销量8.2万吨(同比增加20.6%，环比增加12.3%)；单位价格11804.9元/吨(同比增加11.2%，环比增加5.5%)；单位成本11219.5元/吨(同比增加17.7%，环比增加12.8%)；单位毛利585.4元/吨(同比下降53.0%，环比下降46.2%)。
    聚甲醛方面，2024Q1，实现聚甲醛产量1.4万吨(同比下降30.0%，环比下降26.3%)；聚甲醛销量1.4万吨(同比下降22.2%，环比下降26.3%)；单位价格10142.9元/吨(同比下降10.9%，环比下降2.7%)；单位成本8500.0元/吨(同比增加3.4%，环比增加30.2%)；单位毛利1642.9元/吨(同比下降57.8%，环比下降48.1%)。
    石脑油方面，2024Q1，实现聚石脑油产量6.9万吨(同比增加16.9%，环比下降4.2%)；石脑油销量7.0万吨(同比增加18.6%，环比下降1.4%)；单位价格6871.4元/吨(同比增加2.6%，环比增加3.6%)；单位成本3028.6元/吨(同比增加13.8%，环比增加26.5%)；单位毛利3842.9元/吨(同比下降9.4%，环比下降4.7%)。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1801.74、1875.96、1924.05亿元，实现归母净利润分别为217.40、252.21、283.69亿元，每股收益分别为2.92、3.39、3.81元，当前股价23.23元，对应PE分别为7.9X/6.9X/6.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。

24Q1迎开门红，装备&零部件双轮驱动

瑞鹄模具(002997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：2023年公司实现营收18.8亿元，同比+60.7%，归母净利润2亿元，同比+44.4%，其中23Q4实现营收5.8亿元，同比+70.9%，归母净利润0.5亿元，同比+42.7%。24Q1公司实现营收5.1亿元，同比+31.7%，归母净利润0.76亿元，同比+76.8%。
    收入：装备业务&轻量化零部件双轮驱动23年收入同比+60.7%，24Q1延续较快增长态势：①装备业务23年收入15.5亿元，同比+36.3%，②零部件业务23年收入2.9亿元（22年为0.14亿元）。24Q1收入5.1亿元，同比+31.7%，延续高增长趋势，预计亦是装备业务&轻量化零部件双轮驱动：1）装备业务持续突破国际主流豪华，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户，国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升，2023年末公司装备业务在手订单34.19亿元，较2022年末增长12.84%。2）轻量化零部件进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于23Q4启动量产，铝合金动总零部件于23Q2全面量产（截至23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段）。
    盈利：24Q1毛利率同环比提升，投资收益增厚利润。23年装备业务毛利率22.17%，同比-0.68pct，零部件业务毛利率14.56%，同比+16.5pct实现大幅改善，但是由于零部件业务尚处于爬产阶段盈利低于装备业务，因此23年公司整体毛利率21.66%，同比-1.81pct。24Q1公司毛利率23.73%，同比+0.29pct，环比+7.27pct，环比大幅提升预计是业务结构驱动，同比趋势向好预计是装备业务结构优化以及零部件业务持续提升。2023年联营企业成飞瑞鹄因客户需求向好量利齐升实现净利润1.27亿元（yoy+55.66%），公司持有其45%股权，2023年确认投资收益0.61亿元，2023年全年公司因联营企业确认投资收益增加0.32亿元也进一步增厚公司利润。24Q1公司联营企业投资收益0.22亿元，同比增加120%，环比+10%，联营企业经营持续向好增厚公司利润。
    冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性。
    1）装备业务（模具+生产线）—量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。
    2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。
    盈利预测：维持公司24-25归母净利润为2.9、4.0亿元，新增26年归母净利润预测5.3亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为+43%、+39%、+31%，对应当前PE分别为21X、15X、12X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户进入1-10阶段迎接确定性高成长，维持“增持”评级。
    风险提示：核心客户需求不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、新产品拓展不及预期等

2023盈利提升，2024多品类、全渠道布局

慕思股份(001323)
    投资要点
    事件1：慕思股份发布2023年报。2023年实现营收55.8亿元，同比-4.03%；实现归母净利润8.02亿元，同比+13.25%；实现扣非净利润7.83亿元，同比+20.59%。单季度看，Q4实现营收17.73亿元，同比+6.86%；实现归母净利润2.84亿元，同比+0.83%；实现扣非净利润2.82亿元。2023年，经营活动产生的现金流量净额19.35亿元，同比+199%。公司拟派发现金红利1元/股（含税），派发总额3.93亿元（占当年归母净利润49%）。
    事件2：慕思股份发布2024年一季报。一季度，实现营收12.01亿元，同比+25.5%；实现归母净利润1.41亿元，同比+39.48%，实现扣非净利润1.33亿元，同比+36.44%。
    事件3：发布2024年员工持股计划，本员工持股计划覆盖140人，拟持有股票不超过600万股（占总股本1.5%），持股价格为16.28元/股，业绩考核目标为：2024/2025年收入同比增速不低于15%/15%，利润同比增长不低于10%/10%。
    聚焦高效产品、精简SKU及内在降本增效，盈利提升逻辑持续兑现。盈利能力方面，2023年，公司实现销售毛利率50.29%（+3.82pct.），归母净利率14.38%（+2.19pct.）；24Q1单季度销售毛利率为50.15%（+1.76pct.），归母净利率为11.76%（+1.18pct.）。受益于：①业务结构优化，②精减SKU、聚焦高效产品及降本增效，公司盈利提升逻辑持续兑现。期间费用方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%，分别+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。
    分产品：套系销售推动客单提升，加速发展大家居业务。2023年，1）床垫/床架分别营收25.8、16.7亿元，同比-5.4%/-2.6%，毛利率62.3%/46.6%，同比+3.4pct./+6.9pct.。2023年，公司直营+经销合计门店5700余家，睡眠产品主业上，公司通过人事调整和组织架构优化提升效率，在渠道优化及产品精简下，套餐销售推动客单值提升。2）沙发/其他产品分别营收4.3、5.07亿元，同比-3.6%/-2.3%。2023年公司重点打通V6整装大家居产品，通过装修补贴、培训赋能等扶持政策全年新开104家大家居门店。
    分渠道：电商渠道拓展卓有成效，经销维持正增长。2023年，公司经销/直营/直供/电商渠道分别营收41.6/1.5/1.8/10.3亿元，同比+7%/-50.2%/-76.7%/+29.2%。直营转经
    销致短期渠道收入增速变化，直供业务主要系大客户合作终止影响。在睡眠主业上，公司大力发展电商业务，公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销创新，实现社交平台业务高速增长。
    2024年致力全渠道、多品类布局，深耕客户价值，精益运营。2023年公司聚焦床垫核心品类，同步发力整装大家居及沙发业务，目前已形成“健康睡眠、大家居、沙发”三大主力品牌，在产品、品牌及渠道端均积极改革。2024年慕思主品牌讲持续爆款产品组合套餐、激励经销商店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，同时V6大家居业务定位“年轻时尚大家居”，加速渠道建设。
    投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入64.34、74.05、83.94亿元，分别同比增长15.3%、15.1%、13.4%，实现归母净利润8.99、10.35、11.84亿元，分别同比增长12%、15.1%、14.5%（考虑终端销售压力及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值为9.73、11.25亿元），EPS为2.25、2.59、2.96元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等

2024Q1业绩贴近预告上限，盈利能力大幅提升

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%，实现归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%，实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。
    TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力大幅提升。
    （1）成长性：2024年一季度，公司实现营收25.79亿元，同比增长33.53%，归母5.78亿元，同比增长71.93%，业绩贴近预告上限。2024年一季度，公司合同负债金额182.03亿元，较2023年末增加0.92亿元，同比口径增长133.79%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%/133.79%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。
    （2）盈利能力：2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为32.94%、22.49%，分别同比大幅增长10.16pct、5.07pct，逐季度来看，2023Q1-2024Q1，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%、32.94%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从2023年二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。
    （3）研发投入：2024年一季度，公司研发投入1.49亿元，同比增长81.39%，占营业收入比重为5.79%，同比增长1.53pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。
    新技术布局全面开花，打造平台型企业。
    （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。
    （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。
    （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
    维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为8.6、6.5、5.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。

业绩企稳，盈利改善

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入140.5亿元，同比+15.3%；归母净利润14.8亿元，同比+34.2%。4Q23，公司实现营业总收入37.7亿元，同比-6.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比-13.4%。1Q24，公司实现营业总收入37.5亿元，同比+17.7%；实现归母净利润4.4亿元，同比+21.2%。
    收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23年，面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴实现收入25.4/26.3/44.1/39.3亿，同比5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%，速冻菜肴制品高增主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致；农副产品高增主要系新柳伍并表影响所致；速冻面米制品增速较慢主要受商超渠道市场环境影响所致；休闲食品下滑主要系英国功夫食品公司产品结构调整导致常温休闲食品业务收入下降所致。分渠道看，23年，经销商/直营/商超/新零售/电商收入113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿，同比16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超渠道下滑主要受商超客流减少、部分门店关停导致销售下降等因素影响所致。1Q24，公司营收增速明显改善，伴随公司新品新渠道持续开拓，经营有望逐步企稳。
    利润端，多因素共同作用，净利率持续提升。伴随原料成本下降、规模生产优势显现与产品结构调整，整体净利率提升趋势清晰。1Q24，公司毛利率同比+1.85pct至26.55%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.09/+0.30/-0.01/+0.16pct至7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，归母净利率同比+0.34pct至11.68%。
    展望未来，产品、渠道持续发力，经营逐步企稳。产品端，公司将继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，“及时跟进、持续改进、适度创新”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，将推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”的超级爆品和区域爆品集群，同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品，并列入年度推广重点。通过提高新产品上市速度和成功率，不断提高新产品销售占比，推动企业增长。渠道端，公司以“全渠发力”的渠道策略，在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，深挖渠道潜力，“全面拥抱大B（特通客户）、全面拥抱新零售”。新老市场、线上线下共同发力，不断提升市场占有率。
    盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢复苏，我们预计公司2024-2026年收入分别为162/184/205亿元（前次24/25年分别为190/230亿元），归母净利润分别为17/21/24亿元（前次24/25年分别为20/26亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。

阿特斯2023年报及2024年一季报点评：盈利超预期，看好海外市场+大储放量

阿特斯(688472)
    投资要点
    公司2024年一季度业绩超预期。2023年实现营收513.1亿元，同比增加7.9%，实现归母净利29.0亿元，同比增加34.6%，实现扣非归母净利29.0亿元，同比增加40.7%，实现组件出货30.7GW；2024年第一季度实现营收96.0亿元，同比减少18.9%，实现归母净利5.8亿元，同比减少37.0%，实现扣非归母净利6.4亿元，同比减少23.4%。2024年第一季度实现组件出货6.3GW，考虑组件售价较去年同期大幅下降，当期计提资产减值2.45亿元，将这部分加回后，公司经营端盈利能力可观，叠加储能开始放量，整体盈利能力超预期。
    大储放量开启，构筑第二成长曲线。截至2023年末，公司储能业务在手订单26亿美元（合188亿元），公司10GWh的储能产能已建设完毕，预计到2024年末，产能规模将进一步扩大至20GWh，为储能产品交付打好基础。2024年第一季度，公司储能产品业务确认收入超18亿元，确认收入出货量1GWh，储能业务作为公司第二主业今年开始放量，2024年储能出货有望达6-6.5GWh，将成为公司另一业绩增长极。
    产能扩张持续进行，看好高盈利市场韧性。公司持续布局一体化产能，预计到2024年末，公司拉棒/硅片/电池片和组件产能将分别达到50/50/56/61GW；公司在美国德州的5GW TOPCon组件工厂已于2023年投产，美国5GW N型电池片项目预期2025年底投入生产。公司美国市场组件出货占比10%-15%，2024年一季度北美市场出货量已提升至20%，美国市场贸易政策限制预计将持续存在，高盈利市场的出货弹性有望提升公司整体盈利能力。
    投资建议:考虑产品价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营业收入调整至606/778亿元（前值765/1017亿元），2026年营收预测940亿元；2024/2025年归母净利润调整至36/48亿元（前值63/77亿元），2026年归母净利润预测60亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS0.99/1.31/1.62，当前股价对应2024/2025/2026年PE为12/9/7倍，我们看好美国高毛利市场给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

仕净科技：24Q1开局靓丽，光伏电池+固碳有望打开新空间

仕净科技(301030)
    公司发布2023年年报：2023全年实现归母净利润2.17亿，同比+123.3%；23Q4实现归母净利润0.50亿，同比+29.9%，环比-20.1%。
    公司发布2024年一季报：24Q1实现归母净利润0.79亿，同比+122.5%，环比+57.8%。
    业绩点评：（1）23Q4环比下滑，主要系四季度存在营业外支出0.58亿（主要来自赔偿支出）：（2）24Q1同比有所提升，主要系经营端表现超预期，主营环保业务发展态势良好，24Q1公司实现收入8.6亿，同比+49.5%，毛利率28.3%，同比2.5pct，叠加收入规模扩张带动费用率下滑进一步提升业绩水平。
    “光伏配套+光伏产品”双轮驱动，固碳业务贡献增量弹性：
    传统主业一环保设备业务稳健发展：今年年初以来，公司已披露中标两个相关重大合同订单（联合体投标），归属于公司的订单价值量达34.4-38.5亿。传统主业在手订单充沛，后续订单有望持续落地，构筑公司业绩基本盘。
    TOPCon光伏电池业务：从订单上看，24年3月公司与品科签定25亿片电池订单，大客户绑定优势凸显，订单无忧。从产能上看，一期项目设备与工艺调试已完成全线贯通，效率、良品率、成本等均达领先水平。同时，公司和晶科合作，拟在资阳建设年产20GW硅片+20GW电池项目，目前一期建10GW硅片+10GW电池片已开工建设，产能逐步释放有效配合订单兑现。
    固碳业务：公司利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气C02，制备低碳水泥和优质复合矿粉。23年受水泥行业低迷影响，相对有所承压。预计后续公司仍会加速固碳产线落地、开拓固碳业务新模式，有望在未来贡献弹性。
    投资建议：公司立足环保设备主业，TOPCon光伏电池+固碳业务有望贡献两极增量。考虑到光伏产业链价格大幅下降影响，我们下修公司业绩预测，预计24-26年实现归母净利润分别为5.9/9.9/13.0亿（原预测值24-25年11.0/15.2亿），同比+173%/+67%/+31%，当前股价对应PE分别为12/7/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：产品价格持续下滑：市场竞争加剧；上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

Q1业绩保持稳健增长，“连接+算力”双轮驱动

中兴通讯(000063)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024一季度报告，实现营业收入305.78亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%；经营性现金流净额达29.83亿元，同比增长28.25%。
    业绩整体符合预期，国内运营商市场承压。一季度，受国内运营商整体投资环境影响，增长有所承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，政企和消费者业务收入均重回快速增长轨道。在国际方面，公司持续突破大国大T。面对外部复杂环境，整体业绩保持稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，业绩符合预期。公司加强费用管控，24Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.66%/3.72%/-0.21%，同比分别变动-0.79/-0.80/0.42个pct，财务费用提升主要因为汇率波动产生汇兑损失，且上年同期为收益及公允价值套期采用套期会计核算。研发营收占比进一步提升至20.85%，持续投入创新业务和提升产品竞争力。净利率9.03%，同比提升0.06个pct；毛利率42.02%，同比降低2.47pct，但高于2023年综合毛利率水平，我们预计毛利率变动受业务结构影响较大。面向未来，中兴通讯将积极拥抱数字建设的浪潮，持续强化底层核心技术创新，加速向“连接+算力”拓展，加快发展新质生产力。
    5G-A赋能低空经济，贡献连接业务新增量。在连接领域，公司关键技术和产品竞争力已实现业界领先，围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。针对5G-A，公司在芯片、算法等核心技术上深耕，并深度参与了全球5G-A标准制定工作，与国内运营商合作，并在RedCap、泛在智能等场景开展商用部署。5G-A为主的通信网络将为低空飞行器等提供飞行监管、全生命周期管理等服务能力。同时，也可为低空飞行器上的乘客提供网络覆盖。未来，5G-A有望跟随低空经济迎来产业快速发展期。在全光网络，公司通过自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等机会，推出业内首款800G可插拔方案。目前，公司已中标中国移动400G OTN骨干网集采项目，且核心路由器连续9年中标中国电信集采项目核心网产品。我们认为公司在5G-A及400G OTN等新技术领域，有望维持市场双寡头格局。在终端领域，公司提出“AI for All”的理念，打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0，并发布多款创新产品和技术。并面向行业推出了双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra及全栈自研车规级模组等新产品。
    第二曲线乘AI而起，拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上，紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位外，加强构筑算力领域优势。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司加大算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域投入，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。具体策略上，公司主要为以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，并全面布局通算、智算、大模型等新技术。具体的解决方案方面，目前可提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等能力。公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品；在具体模型方面；公司推出自研与生态合作并举的星云大模型。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AIGC行业趋势中逐步提升第二曲线业务占比。
    投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务，盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元，对应EPS分别为2.2
    3元、2.57元和3.02元，维持买入评级。
    风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

电子气体领军者成长动能充足，后续经营望实现“步步高”

广钢气体(688548)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为18.4亿元和3.2亿元，分别同比+19.2%和+35.7%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为4.8亿元和0.9亿元，分别同比-6.9%和-21.0%，环比+4.4%和+35.8%。
    事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收4.6亿元，同比+11.3%，归母净利润0.67亿元，同比-10.2%，环比-27.6%。
    多项目陆续投产支撑23年业绩向上，氦气价格回落影响季度业绩。1）电子大宗重点项目的陆续商业化贡献主要向上动能。据公司公告，2023年包括晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合A3项目于2023Q2末开始收取费用；合肥长鑫项目于2023Q3开始收费；北京集电于2023年10月开始收费；上海鼎泰和华星光电T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望2024年，公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化，加上2023年商业化项目在2024年完整财政年度的体现，将对公司2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑，带来营收增长。2）氦气价格回落影响盈利能力，影响或已至尾声。据钢联数据，24Q1期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为116.6元/m3和100.9元/m3，同比分别-68.2%和-69.9%，环比分别-23.1%和-28.5%；截至2024年4月26日，上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为107.5元/m3和89.5元/m3，同比分别-60.2%和-59.4%。据公司公告，2023年整体盈利能力受到了氦气价格下滑的影响，电子大宗业务零售供气毛利率从2022年48%下滑至35%左右，通用工业业务零售供气毛利率从28%下降至22%左右；24Q1公司整体毛利率同比下滑11pct，由23Q1的41.7%下滑至30.7%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制，实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度，且调价周期具有一定滞后性，但氦气价格下探幅度较大，或仍在2024年对公司盈利能力产生一定影响。考虑到目前氦气价格水平已跌至三年历史底部，氦气调价周期的影响或将接近尾声，同时24Q1公司已经在市场上参与了众多项目，一些已成功中标，加上前期公司储备订单饱满，后续成长动能充足，我们认为公司在经营层面有望持续实现阶梯式增长。
    以电子大宗优势为基，延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1）公司是电子大宗气体内资第一，具有领先的高份额优势。据公司公告，公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一；2023年在行业需求同比同比下滑的环境下，公司获得10个项目，7万余方的超高纯氮气增量，市占率24.6%，与三大外资市场份
    1-
    额相近，共占市场新增总量的90%左右。2）延伸电子特气，或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠，公司基于国内领先的电子大宗市占率，以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队，向电子特气业务延伸。截至2023年12月，公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰筹建3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江已开工120吨六氟丁二烯项目；在合肥经济技术开发区，公司拟投合计3.9亿元建设电子特气项目，计划在2024年3月开工建设，于2025年12月竣工投产，项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨、烷类混配气2万瓶。
    预计2025年氦气运力达到800-900万方/年，剑指世界Tier1氦气供应商。据公司公告，公司2021年氦气进口量占全国总进口量的比例达到10.1%，为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外，不断自主开拓气源地，预计2023-2025年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系，2021年开始陆续购入液氦冷箱，预计2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到70多个和100个。公司在2024年预计会有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年会达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1氦气公司。同时，公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO项目拟投入金额6.2亿，将建设100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂，建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。
    投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司重点项目陆续商业化，以及氦气市场价格下滑较为显著等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.5/5.8（24/25前值为3.8/5.1）亿元，同比增速分别为8.9%/28.8%/28.5%，对应当前股价PE分别为37.0x/28.7x/22.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

天合光能2023年报及2024年一季报点评：夯实全球地位，光储协同发展

天合光能(688599)
    投资要点
    公司业绩符合预期。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收1133.9亿元，同比增加33.3%，归母净利润55.3亿元，同比增加50.3%，扣非归母净利润57.5亿元，同比增加66.0%；23Q4实现营收322.7亿元，同比增加20.2%，归母净利润4.5亿元，同比减少64.5%，扣非归母净利润6.4亿元，同比减少48.1%；24Q1实现营收182.6亿元，同比14.4%，归母净利润5.2亿元，同比减少70.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比减少74.2%。
    光伏巨头地位夯实，全球布局日趋完善。2023年，公司实现组件销售55GW，同比增加55.7%，据InfoLink统计，公司组件出货多年位居行业前三；产能方面，青海基地210+N单晶硅棒和越南基地210单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了N型产业链一体化布局；截至2023年底，公司具备硅片/电池/组件产能分别为55/75/95GW，在泰国和越南拥有6.5GW拉晶切片、电池、组件一体化产能；此外在美国、印尼、阿联酋规划的产能逐步推进中，全球布局日趋完善。
    引领N型高功率组件发展。公司多年深耕N型技术产业化道路，引领新一代700W+高功组件，是行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业；公司向行业全面公开210R产品解决方案及产业化可行性路径，联合行业领先企业就新一代矩形硅片中版型组件尺寸标准化达成共识并倡议重申700W+光伏组件设计延续既有标准的外形尺寸及安装孔技术规范，推动产业链生态建设和可持续发展，成为行业尺寸标准化的引领者。
    光储系统整体解决方案能力卓越。除组件外，2023年公司实现支架出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同比增加118%；分布式系统业务实现并网装机量同比增长78%，市占率遥遥领先，排名全行业前二；储能方面，公司在常州、滁州、大丰设立生产基地，产能达12GWh；公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列，公司光伏系统整体解决方案能力卓越，奠定全球光伏产品+方案整体解决龙头企业地位。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司分布式系统业务和跟踪支架放量，调整2024/2025年营收为1237/1456亿元（前值1117/1244亿元），预计2026年营收1664亿元；考虑到当前光伏组件竞争加剧，下调2024/2025年归母净利润分别为47/60亿元（前值60/67亿元），预计2026年归母净利润为72亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为2.15/2.76/3.30，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/7/6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险等。

逐步改善，拐点在即

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现收入68.06亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。23Q4，公司实现收入23.27亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97亿元，同比-15.06%；
    收入端：整体受春节与基数扰动，坚果增速回暖，海外业务稳健增长。分产品看，葵花籽/坚果类/其他产品2023年收入42.70/17.53/7.16亿，
    yoy-5.36/+8.00/+1.51%；23H2收入24.70/12.20/3.96亿，
    yoy-7.41/+11.07/-6.02%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外2023年收入21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿，yoy-1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70%；23H2收入13.12/8.77/12.24/3.91/2.81亿，
    yoy-4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35%。下半年坚果增长提速，海外业务增长稳健。
    利润端：成本红利逐步体现，降本增效趋势明显。成本方面，公司23年毛利率26.75%，yoy-5.21pcts；其中，葵瓜子毛利率25.23%，yoy-7.92pcts；坚果类毛利率31.56%，yoy+1.02pcts。利润率受原料价格波动影响加大，但伴随高价库存去化与原料价格回落，利润率改善趋势明显。4Q23公司毛利率29.30%，同降5.29pcts，降幅环比收窄。费用方面，4Q23，公司销售/管理/研发费用率8.95%/2.84%/0.92%，同降2.88/1.54/0.01pcts，降本增效趋势明显。
    拐点在即，未来可期。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，24年，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，24年，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。
    盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26年营收分别为79.33/90.66/102.24亿元（前次24/25年分别为85.19/97.74亿元），净利润分别为10.52/12.33/14.04亿元（前次24/25年分别为11.77/13.83亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

Q1超预期，收入盈利共振

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收88.4亿元，同比+25.3%；归母净利润13.9亿元，同比+51.8%。
    收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，Q1收入环比微降跑赢行业。24Q1公司收入88.4亿元，同比增长25.3%，环比-5.4%，同期全球汽车销量环比增速约为-13.4%（数据来源Marklines），公司收入增长连续跑赢行业体现较好的成长性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动24Q1ASP提升7.48%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。
    盈利：24Q1毛利率同环比均提升，预计是经营杠杆放大+成本缓和驱动。还原汇兑和投资收益、减值影响，税前利润率延续23Q4高水平。2024Q1公司毛利率36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，毛利率同环比提升主要是规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和、产品结构优化。由于24Q4产生8812.43万元汇兑损失，以及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益21212.88万元，23Q4因SAM等产生1.76亿元减值，若同步还原此三项，24Q1利润总额约19.9亿元，税前利润率22.5%，与23Q4基本持平，盈利能力持续强劲。
    加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。
    1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
    2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。
    3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。
    盈利预测：考虑到公司盈利超预期，上调公司24-26年归母净利润为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元（前值为62.9亿元、72.1亿元、85.2亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别为17%、18%、19%，对应当前PE18X、15X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。
    风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

Q1符合预期，收入创历史新高

上海沿浦(605128)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.7亿元，同比+103.44%；归母净利润0.32亿元，同比+1.9倍。公司此前预告预计2024年一季度实现归母净利润3091.58万元左右，Q1符合预期。
    收入：24Q1收入创历史新高，逐季度向上趋势持续延续。24Q1公司营收5.7亿元，同比+103.4%，环比+14%，收入自23Q1以来逐季向上创下历史新高，预计是客户和新业务双轮驱动：客户端，问界M7放量驱动，问界新M7自23年9月上市以来订单持续火爆，23Q4交付4.64万辆，24Q1交付7.43万辆；新业务端，集装箱自23Q4开始投产24年爬坡渐入佳境。
    盈利：24Q1毛利率短期承压预计是新业务爬坡初期影响，减值冲回&其他收益增厚利润。24Q1公司利润率12.93%，环比-3.41pct，毛利率短期承压预计是新业务铁路集装箱投产初期爬坡阶段盈利尚未稳定，看好后续新业务规模化后盈利爬坡至稳态。跟23Q4相比，24Q1有减值冲回以及政府补助等其他收益，对利润有一定增厚，同步还原后税前利润率约5.45%，环比-3.17pct，利润率环比下降幅度基本与毛利率趋同。
    中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力，有望贡献更大弹性。
    中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。
    座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：
    前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。
    当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；
    公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。
    2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。
    盈利预测：维持公司24-26年归母净利润1.9亿元、2.8亿元、3.5亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为108%、48%、25%，对应24-26年PE分别为20X、13X、11X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。
    风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

安全事故影响消退，Q2量增价稳利润改善可期

平煤股份(601666)
    投资要点
    平煤股份于2024年4月25日发布2024年一季度报告：
    2024年第一季度，公司实现营业收入82.44亿元，同比减少4.47%，环比减少2.61%；归母净利润7.40亿元，同比减少35.40%，环比减少14.41%；扣非归母净利润7.55亿元，同比减少26.12%，环比减少20.45%；经营活动产生的现金流量净额为28.27亿元，同比减少22.87%，环比增长456.58%；每股收益0.30元/股，同比减少40.00%，环比减少18.92%。
    煤炭业务：安全事故影响消退，Q2量增价稳利润改善可期。
    产销量方面，安全事故影响，Q1产销双降。2024Q1实现原煤产量为663万吨（同比-15.04%，环比-13.88%），销量为691万吨（同比-12.86%，环比-12.75%），其中自有商品煤销量为695万吨（同比-16.90%，环比-15.27%）。2024年1月12日平煤股份十二矿（104万吨/年）发生一起瓦斯突出事故，造成公司下属13对高瓦斯矿井、煤与瓦斯突出矿井立即停工停产，直到2月2日除十二矿外，其他煤矿实现复工复产，因此造成平煤股份Q1煤炭产销双降。
    价格与成本方面，Q1价格同环比上涨，盈利能力同比提高。2024Q1商品煤价格为1156元/吨（同比+9.49%，环比+16.41%）；商品煤平均成本为834元/吨（同比+11.25%，环比+24.37%）；商品煤平均毛利为322元/吨（同比+5.18%，环比-0.15%）。截至2024年4月26日河南平顶山低硫主焦煤汇总价格为2120元/吨，季度环比下降8.62%，同比下降15.20%，煤价有所走弱。
    展望二季度，伴随安全事故影响消退，平煤股份产销量有望实现恢复性增长。同时下游需求持续复苏，焦企、钢厂利润改善，钢厂逐步恢复生产，铁水日产持续改善，炼焦煤需求有望在二季度维持增长趋势，预计Q2炼焦煤价格维持高位运行。截至2023年4月26日247家钢铁企业日均铁水产量达到228.72万吨，月环比上涨3.35%，季度环比上涨2.43%，同比下降6.09%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为333.25、344.43、354.09亿元，实现归母净利润分别为44.62、47.85、51.35亿元，每股收益分别为1.90、2.04、2.19元，当前股价12.89元，对应PE分别为6.4X/6.0X/5.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩符合预期，座椅全球替代&规模化拐点已至

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，23年公司实现营收215.71亿元，同比+20.1%，归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。公司此前发过业绩快报，23年业绩符合预期。
    收入：座椅等新业务贡献增量&存量业务跟随下游恢复，本部和格拉默全年收入符合预期。23全年实现收入215.7亿元，yoy+20.1%，其中：1）本部40.13亿元，yoy58.4%（其中，座椅贡献纯增量6.55亿元；新产品出风口2.81亿元，yoy+212.2%；头枕扶手基本盘30.6亿元，yoy+25.5%）；2）格拉默177.23亿元，yoy+13.71%，其中亚太/欧洲/美洲区收入增速分别为24.7%、7%、-7.5%。
    利润：财务费用拖累利润，本部和格拉默经营性持续向好。23年全年归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，22年主要受商誉减值等影响较大。2023利润结构：格拉默归母净利润约0.19亿元，继峰本部约1.85亿元，格拉默扭亏为盈，继峰本部中乘用车座椅作为核心战略新兴业务当前处于市场加速拓展阶段产生较多的研发费用及管理费用亏损1.19亿元，若还原座椅亏损则头枕扶手等主业盈利3.04亿元经营性持续向好。2023年公司财务费用4.5亿元（比22年增加2.5亿元）对利润造成一定拖累，主要是：①利息净支出比22年增加1.1亿元，其中因海外通胀增加利息费用0.65亿元，剩余预计是因债务规模增加带来的利息费用增加（2023年公司负债135亿元，较2022年增加18.2亿元）；②23年产生汇兑损失0.93亿元（22年同期为0.51亿元汇兑收益）。
    座椅全球替代&规模化拐点已至：
    全球化0到1在即，本土替代有望升级全球替代：继峰近期公告拟与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。
    座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。
    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。
    盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

中微公司：高强研发利润承压，刻蚀24年增势迅猛

中微公司(688012)
    投资要点
    事件概述：公司发布24Q1季报
    当季营收16.05亿元，同增31%、环降28%;归母净利润2.49亿元，同降10%、环降60%;扣非净利2.63亿元，同比增长15%、环降43%；毛利率44.94%，同减0.93pcts、环减0.88pcts。
    24Q1公司刻蚀设备产品、发货量显著增长，带动合同负债余额、存货余额的显著增加：季末合同负债11.69亿元，较期初增加3.97亿元；季末存货55.84亿元，较期初增加13.24亿元，主要系存货中发出商品余额19.23亿元，较期初增加10.55亿元。
    刻蚀Q1增势迅猛，投资损益、高强研发拖累盈利
    24Q1营收增长超30%，主要系刻蚀设备当季营收增长超64%达13.35亿元、营收占比从23Q1的66.55%提至83.20%。此外，受市场景气波动影响，当季MOCVD收入0.38亿元、同降77%，备品备件及服务收入2.32亿元，同降4%。
    当季归母净利同比降10%，主要系：1）持有的上市公司股权公允价值减少4077万元，同比减少0.41亿元；2）政府补助较上年同期减少0.23亿元。扣非归母净利当季同增15%，增速不及营收增速，主要系公司加大研发力度和客户验证，当季研发费用增长0.83亿，销售和管理费用分别增长0.39和0.18亿元，期间费用合计增加1.4亿元。
    刻蚀放量，薄膜设备加速突破
    【国产化加速刻蚀放量】1）收入增速高：22-23年刻蚀业务增速分别为57%/49%，高于同期公司总体收入增速53%/32%；2）新签订单增长快：23年刻蚀新签订单增速达60%；3）新品迭出：超高深宽比掩膜（≥40:1）和超高深宽比介质刻蚀(≥60:1)的解决方案可用于存储芯片制造；ICP推出VE HP和LUX两款新设备，在高端逻辑&存储覆盖率有望大幅提升；晶圆边缘Bevel刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证。
    【薄膜沉积加速突破】1）多款薄膜类设备进入市场，部分获得重复性订单，其他多个关键薄膜设备研发顺利推进；2）钨系列薄膜沉积产品完成多家客户CVD/HAR/ALD W钨设备的验证、取得订单；3）近期规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备覆盖率。
    先进封装+化合物拓宽赛道
    【先进封装TSV刻蚀有望高增】TSV工艺为2.5D CoWoS和3D SoIC封装的必备工艺，随着AI芯片需求爆发，有望带来对公司TSV设备需求的快速增长。
    【碳化硅助力MOCVD成长】碳化硅外延设备已于本期付运到客户端开展验证测试；制造Micro-LED应用的新型MOCVD设备也已在客户端验证测试。
    投资建议
    我们维持公司2024-26年净利预测21.2/26.8/34.7亿元不变，对应PE分别为40/31/24X。展望2024年公司在手订单饱满，业绩向上趋势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    刻蚀/MOCVD设备新品市场开拓不及预期；先进封装需求不及预期；下游客户招标不及预期。

固德威：业绩有所承压，期待库存修复+结构优化

固德威(688390)
    公司发布2023年年报：2023全年实现管收73.53亿，同比+56.1%，归母净利润8.52亿，同比+31.2%，毛利率30.8%，同比-1.7pct；23Q4实现营收17.02亿同比-5.1%，环比-7.3%，归母净利润-0.41亿，同比-110.9%，环比-126.8%，毛利率19.6%，同比-15.3pct，环比-11.6pct。
    公司发布2024年一季报：24Q1实现营收11.26亿，同比-34.5%，环比-33.8%，归母净利润-0.29亿，同比-108.6%，环比-29.2%，毛利率27.5%，同比-11.6pct，环比+7.9pct。
    业绩点评：23Q4及24Q1公司业绩均有所承压，主要系高毛利的储能逆变器出货承压、占比下滑，对量利均有所影响，登加费用相对刚需使得期间费用率大幅提升。
    受欧洲库存影响，储能业务相对承压，预计到24年中逐步修复。2023年公司储能逆变器业务实现收入15.7亿，同比下滑5%，出货15.4万台，同比下滑32%。其中，23年中后期库存问题逐步凸显，23Q4出货约0.86万台，24Q1出货预计较少。2023年储能电池业务实现收入8.7亿，同比提升39%，出货341MWh，同比提升28%。其中，23Q4出货约44MWh，24Q1出货也相对较少。我们判断，随着到24年年中欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，叠加东南亚、巴西等新兴市场离网储能需求逐步释放，有望贡献增量。
    并网逆变器在国内市场拓展以及新兴市场需求放量情况下，有望快速增长。2023年并网逆变器实现收入28.6亿，同比+43%，实现出货53.2万台，同比+15%。公司组串式并网逆变器覆盖0.7kW-320kW功率范围，满足住宅、商业屋顶、农村、地面电站等多场景需求。一方面公司深入国内市场，另一方面海外来看，公司在传统发达市场具备一定优势，以及新兴市场巴西、印度等需求快速提升，公司加快布台有望获得新增量。
    户用分布式光伏系统快速增长，盈利逐步改善。2023年新兴市场持续挖掘，逆变器业务货献主要增长点。2023年户用系统16.5亿，同比+689%，实现销量约513MW。全年实现毛利率12.9%，同比提升2.6pct。预计24年户用系统销量进一步提升，同时在产业链价格下滑背景下毛利率有望改善。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场需求风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.1/8.9/10.7亿（前预测值24-25年202/25.9亿），同比-17%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

高端手机CIS规模出货，助力24Q1利润大幅增长

韦尔股份(603501)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报：
    2023：收入210.2亿元，同比+4.7%；归母净利润5.6亿元，同比-43.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+43.7%。毛利率21.76%，同比-9.0pct。
    2）23Q4：收入59.4亿元，同比+26.5%，环比-4.6%；归母净利润1.9亿元，同比+116.2%，环比-13.0%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+100.7%，环比-96.1%。毛利率23.0%，同比-1.6pct，环比+1.2pct。
    3）24Q1：收入56.4亿元，同比+30.2%，环比-5.0%；归母净利润5.6亿元，同比+180.5%，环比+197.9%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+2476.8%，环比+6844.5%。毛利率27.9%，同比+3.2pct，环比+4.9pct。24Q1股权激励费用0.69亿元（23Q1为-0.75亿元），考虑税费加回归母净利润为6.16亿元。库存24Q1为66.7亿，约一个季度收入，属于很健康水平。
    23年手机行业前低后高，新品导入助力收入增长。23H1手机行业需求低迷，产业链去库致产品价格、毛利率承压，23H2行业需求逐步复苏，韦尔推出的OV50H等高端手机CIS新品获头部手机品牌认可，先后搭载于小米14、iQOO12等旗舰机型，23年智能手机收入同比+44%，50M及以上产品在智能手机中的收入贡献突破60%，加上汽车电子业务保持增长（23年同比+25%），推动整体营收明显增长。同时，产品结构与供应链结构的优化，推动公司毛利率逐步抬升。
    高端产品确立领先地位，手机CIS迈入新成长期。24Q1荣耀Magic6至臻版发布，搭载韦尔超大底OV50K，独创LOFIC技术可达15EV超高动态范围，媲美单反相机。此外，公司OV50E、OV50D等产品在安卓头部客户的旗舰副摄，中低端主副摄、长焦等应用全面开花，手机CIS迈入新成长期。随着公司中高端产品系列的规模出货，24Q1营收&利润实现明显增长，且产品结构优化和成本控制带动毛利率同环比均有抬升。
    模拟业务拓展至汽车，推动车载多产品验证导入。2023年公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，实现模拟业务在汽车市场的拓展，23年公司模拟业务收入同比+13.4%，随着CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入以及后续规模出货，模拟业务将跨入更快增长曲线。
    投资建议：根据最新财务数据，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为35/48/60亿元（此前2024-25年为33/44亿元），对应PE估值34/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

盈利拐点出现，一体压铸加速拓展

文灿股份(603348)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收51亿元，同比-2.45%，归母净利润为0.5亿元，同比-78.8%。2024年一季度公司实现营收14.8亿元，同比+16.3%，归母净利润0.62亿元，同比+23.4倍。
    23A：业绩符合预期，递延所得税资产转回影响Q4利润，至暗时刻已过。公司此前发过预告预计全年51亿元收入，全年利润中枢0.58亿元，实际23年收入51亿元，利润0.5亿元，符合预期，23Q4主要受递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加，影响表观利润，23Q4公司利润总额0.31亿元的情况下所得税费用为0.3亿元。2023全年收入结构：本部23.8亿元，yoy-8.2%；百炼27.3亿元，yoy+3.1%。2023年实现净利润0.5亿元，同比-78.8%，如扣除收购百炼集团的影响，本部2023年实现净利润0.47亿元，同比-73.1%。2023年核心客户需求低于预期+海外资产百炼因产品交付延迟&成本增加+新产能投放下全年业绩承压，但至暗时刻已过。
    24Q1：盈利拐点出现，看好后续改善空间。24Q1收入14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.6%，预计主要是本部受益赛力斯等客户拉动。盈利端，24Q1毛利率16.63%，同比+2.3pct，环比+0.81pct，预计是本部与海外共同驱动。24Q1公司实现归母净利润0.62亿元，超过23年全年，同环比均大幅改善，我们判断主要是海外资产百炼盈利拐点出现叠加本部在赛力斯等客户拉动下盈利也进一步修复。展望Q2，赛力斯M9订单充沛，随着产能爬坡M9将在Q2正式起量，公司配套价值量较高起量后对本部盈利弹性较大。
    盈利拐点已至，问界&理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比20%左右，利润占比更高）Q3交付新车5.5W台，环比+1.4倍，带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7在手订单充沛，叠加新M5上市（权益优惠）以及M912月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是M7动总壳体产品供应商，也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时，23年底理想首款高压纯电平台MPV MEGA也将上市，当前已开启预售1h42min盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，24Q1已出现盈利拐点，后续业绩或进入加速释放阶段。
    铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
    盈利预测：结合公司年报，略调整24-25年盈利预测，预计24-25年公司归母净利润为4.3亿元、6.1亿元（前值为4.3亿元、6.5亿元），新增2026年盈利预测7.6亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为748.8%、43.5%、23.9%。对应24-26年PE分别为17X、12X、10X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市
    场，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等

山西汾酒：业绩符合预期，持续成长的清香龙头

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件1：山西汾酒发布2023年年报，2023年实现营业总收入319.28亿元，同增21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同增28.93%。
    事件2：山西汾酒发布2024年一季报，1Q24实现营业总收入153.38亿元，同增20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同增29.95%。
    业绩符合预期，增长质量较高。汾酒4Q23实现营业总收入51.84亿元，同比+27.38%；实现归母净利润10.07亿元，同比+1.95%，全年圆满收官；1Q23业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，连续两个季度累计收现同增25.08%，累计营业收入+△合同负债同增29.26%，均高于期间收入增速，反映增长质量较高。公司24年目标为力争营业收入较上年增长20%左右。
    23年费用率优化拉动盈利能力提升，24年或有毛利率增益贡献。23年毛利率同比基本稳定，而归母净利率同比提升1.81pct，主要受益于销售费用和管理费用的效率提升。首先看毛利率，23年中高价酒类收入同增22.56%，其他酒类收入同增20.15%，反映各价格带增长较为平均，因此产品结构维持稳定。费用率方面，23年销售费用率为10.07%，同比降低2.91pct，预计主要由于成熟市场费用投放减少；23年管理费用率为3.77%，受益于规模效应同比降低0.86pct。1Q24毛利率同升1.90pct至77.46%，归母净利率同升2.83pct至40.83%。从毛利率角度看，2024年青花30复兴版战略重新定位，性价比优势凸显，有望拉动结构升级；而从费用率看，1Q24销售费用率同降0.48pct，在23年相对较低的基数基础上继续优化，也反映成熟市场费用效率提升逻辑通畅，多大单品进入自然放量阶段，24年利润释放有望迎来双重推力。
    省内外同步增长，清香从小众走向大众。1Q24末经销商数量2023年末增加71家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑。23年省内市场同比+20.41%，在全国营收中占比38%；省外市场实现同比+22.84%，占比62%，其中4Q23省外增长更加明显；1Q24省外市场收入同比+27.61%，占比提升至63.41%。长期维度公司发力重点仍在省外，环山西成熟市场自然动销增长良性且持续力强，华东华南市场已取得突破。本次糖酒会期间清香型白酒品牌的展位热度明显旺盛，汾酒以外的汾阳王等清香型品牌也迎来政府、行业协会、大商的关注。中国酒类流通协会会长王新国表示清香白酒市场规模已超千亿，市场占比即将突破20%。而此前中国酒业协会的数据显示，2022年清香品类的市场占比17%左右，市场规模900亿元左右。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，也具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到24年一季报中毛利率的改善以及销售费用率继续优化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为386.61、459.26、541.09亿元（2024-2025年原值为378.48、438.40亿元），同比增长21.09%、18.79%、17.82%；净利润分别为130.26、158.79、190.26亿元（2024-2025年原值为126.31、150.16亿元），同比增长24.80%、21.90%、19.82%，对应EPS为10.68、13.01、15.59元（2024-2025年原值为10.35、12.31元），对应PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。

自下而上锚定综合定位，横纵战略助推业绩稳增

金宏气体(688106)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为24.3亿元和3.2亿元，分别同比+23.4%和+37.5%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为6.5亿元和0.56亿元，分别同比+22.1%和-6.9%，环比+0.2%和-42.2%。
    事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收5.9亿元，同比+13.7%，归母净利润0.76亿元，同比+26.7%，环比+36.5%。
    大工业项目实现突破，自下而上完备综合业务矩阵。据公司公众号，公司2023年6月成立大工业事业部，2个月后突破中型现场制气项目（空分群），在2024年3月份获得辽宁省营口市7万等级空分项目（合同总价值24亿、合同期20年），实现大型现场供气项目的突破。至此，公司从钢瓶供气到现场制气、从工业大宗到电子气体都将具备成熟的供应模式及项目储备，综合型业务矩阵建立完成。
    公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为分散，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。
    持续贯彻横纵战略，多点开花或将贡献稳步增长。2023年全年业绩超预期，源于电子大宗项目的从0-1、电子特气优势产品的量价齐升，以及工业大宗的稳步增长。展望2024年，公司将依旧贯彻横纵战略，横向通过跨区域布局、海外市场布局拓展服务区域，纵向通过拓展服务模式、开拓服务场景、拓展产品品类丰富服务手段----
    1）工业大宗方面，零售气坚持横向扩张，多项现场制气的投产将贡献增量以及加强气源自给能力。公司具备领先同业的高效运维管理能力，在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长，据公司公众号，截至2023年12月18日，公司吴江分公司2023年未税销售超过1亿元，同比增长43%，超额实现年度既定目标，且瓶装气销售也突破百万瓶，创历史新高。依托苏州成功基因公司坚定横向扩张，通过新建及并购等方式围绕长三角以及聚焦经济体量较好的区域进行布局；同时，公司坚定“走出国门”，于2023年1月成立国际事业部，2023年新突破22个国家，累计出口32个国家，实现海外地区营业收入同比92.7%的增长。而在现场制气方面，公司于2023年拓展了多个新项目，累计投产9项现场制气项目，未来伴随苏相空分项目的投产以及规划现场制气项目的富余液体，公司也将持续提升大宗气体气源的自给能力。
    2）电子大宗方面，伴随多个项目陆续投产及爬坡，稳定贡献增量的同时盈利能力或将持续攀升。公司近年来陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马、无锡华润等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。2023年8月，广东芯粤能项目量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运营能力；2024年4月，无锡华润项目成功举办量产供气仪式，此次项目不仅是新增业绩，更是气体行业重大的突破—首次实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代。
    3）特种气体方面，超纯氨、氢气、高纯二氧化碳等多个品种新产能释放在即，氦气&硅烷资源量稳步增加。2023年特种气体业务营收同比增长46.5%，占主营业务收入比重由39.23%提升至46.34%，业绩贡献显著。2024年多个特气项目也将陆续推进，眉山超纯氨项目于2023年7月进入试生产，越南超纯氨项目也在产业化推进过程中；眉山氢气项目和株洲华龙氢气项目分别于2023年7月和2024年1月进入试生产阶段；截至2024年3月，高纯二氧化碳已在两家存储公司批量供应，在台积电、厦门联芯、SK海力士等公司进行测试；正硅酸乙酯在厦门联芯已实现批量供应。而在氦气与硅烷的资源储备方面，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升，截至2023年底，公司销售进口氦气的液氦储罐数量达16个；同时公司也在2023年间稳步推进与中能硅业、SK等硅烷气厂商的合作，资源量稳步增加。
    投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为4.0/5.1/6.4（24/25年前值为4.0/5.0）亿元，同比增速分别为27.0%/27.5%/24.6%，对应当前股价PE分别为22.7x/17.8x/14.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不达预期；技术工艺迭代过快；项目进展不及预期等。

23年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长

志邦家居(603801)
    投资要点
    事件：公司披露23年报及24年一季报，24Q1受春节错配等因素影响略有承压。公司23年实现营业收入61.16亿元，同比+13.5%；实现归母净利润5.95亿元，同比+10.76%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比+10.04%；其中Q4实现营业收入21.88亿元，同比分别+16.87%；实现归母净利润2.46亿元，同比+10.52%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比分别+11.43%。24Q1实现营业收入8.2亿元，同比+1.77%；实现归母净利润0.47亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比-10.04%。24Q1净利润同比下降主要受股权激励相关费用1445万元影响，剔除后归母净利润同比+15.46%。
    行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破。1）分渠道看，经销/直营/大宗/海外分别实现营业收入31.24、4.70、20.09、1.50亿元，同比分别+7.75%、+18.52%、+21.22%、+31.86%。截至23年末，公司各品类门店共4583家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1715、1850、983家，较上年分别-7、+124、+235家，木门门店快速增长。2）分品类看，橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入28.38、25.05、4.10亿元，同比分别+3.69%、+19.15%、+79.92%。
    降本增效成果显著，盈利能力持续改善。盈利能力方面，公司23年归母净利润率为9.73%，同比略降0.24pp，若剔除股权激励费用2969万元，23年归母净利润率为10.21%，同比+0.25pp。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为6.45%/8.56%/10.44%/11.25%，随着降本增效效果的持续体现，公司盈利能力持续改善。24Q1毛利率同比+0.33pp至37.22%；销售净利率同比-0.64pp至5.76%。期间费用控制效果较
    好：23年期间费用率同比-0.81pp至24.43%；其中，销售费用率-0.88pp至14.55%;管理费用率（含研发费用率5.21%）同比-0.12pp至10.02%；财务费用率同比+0.2pp至-0.14%。24Q1期间费用率同比+2.93pp至34.17%；其中，销售费用率+1.24pp至18.79%；管理费用率同比+2.15pp至15.9%；研发费用率同比+0.51pp至6.9%；财务费用率同比-0.46pp至-0.52%。
    经营现金流及营运效率维持优秀表现。现金流方面，23年公司实现经营现金流7.56亿元，同比-1.25%；经营现金流/经营活动净收益比值为147.19%；营运效率方面，23年存货周转天数130.92天，同比下降10.13天；应收账款周转天数12.7天，同比上升0.87天；应付账款周转天数54.72天，同比下降2.35天。
    投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。我们预估公司2024-2026年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元（24-25年前值为6.56、7.32亿元），对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，现金流表现靓丽，积极培育智能家居生态

欧派家居(603833)
    投资要点
    事件：公司披露23年报，业绩符合预期。公司23年实现营业收入227.82亿元，同比+1.35%；实现归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非后归母净利润27.46亿元，同比+5.91%。其中Q4单季实现营业收入62.18亿元，同比+0.11%；实现归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比-18.84%。23年度非经常性损益增加主要由增值税减免带来，23年增值税减免收益1.67亿元，22年为0.11亿元，该增值税优惠政策持续至2027年。
    卫浴品类增速较快，海外渠道表现靓丽。分品类看，卫浴品类增速领先。23年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为70.3、119.5、11.3、13.8亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9%、+2.4%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。23年直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入8.29、175.75、35.86、3.2亿元，同比分别+17.44%、-0.04%、+2.61%、+46.54%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现营业收入186.7、1.38、1.38、0.87亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%。23年公司对主品牌进行组织架构调整，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，在组织架构调整及行业压力下，主品牌欧派体现出一定韧性。此外，贴合大家居生态，公司上线独立AIOT物联网科技品牌海烈鸟，全面赋能欧派旗下各品牌的智能化升级，入选广州市工业和信息化局、广州市住房和城乡建设局2023年“智慧+品质”住宅解决方案，并成为全屋智能方向仅入选的两个方案之一。
    大家居及性价比套餐深化下，24年有望维持稳健增长。23年公司毛利率同比+2.5
    5pp至34.16%；其中厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率同比分别+0.31pp、+4.73pp、-0.28pp、+5.09pp，原材料低位+降本增效下毛利率提升明显。23年期间费用率同比+1.13pp至18.44%；其中，销售费用率+1.23pp至8.7%；管理费用率（含研发费用率4.94%）同比+0.16pp至11.1%；财务费用率同比-0.25pp至-1.35%。净利率同比+1.35pp至13.28%。判断期间费用增长主要受组织架构调整中人员优化带来的短期支出增加影响，预计后续该影响逐步消退。
    现金流表现靓丽，运营效率维持高位。现金流方面，23年公司实现经营现金流48.78亿元，同比+102.43%；经营现金流/经营活动净收益比值为153.52%；销售现金流/营业收入同比+4pp至113.96%。其中23Q4经营现金流11.2亿元，同比+151%。运营效率方面，23年存货周转天数30.56天，同比下降3.13天；应收账款周转天数21.48天，同比上升2.51天。
    投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2024-2026年归母净利润为32.33、34.87、37.20亿元（24-25年前值为
    35.30、40.00亿元，据23年业绩有所调整），对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

扣非业绩符合预期，股息率维持较高水平

陕西煤业(601225)
    投资要点
    陕西煤业于2024年4月25日发布2023年报及2024一季度报告：
    2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比增长2.41%；归母净利润212.39亿元，同比减少39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比减少16.89%；经营活动产生的现金流量净额为385.98亿元，同比减少31.25%。基本每股收益2.19元，同比增长3.22%；加权平均ROE为20.73%，同比减少14.55个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入434.40亿元，同比增长20.30%，环比增长18.14%；归母净利润50.60亿元，同比减少25.77%，环比增长9.97%；扣非归母净利润56.84亿元，同比减少17.37%，环比增长5.96%；每股收益0.52元/股，同比增长25.71%，环比增长10.64%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入404.49亿元，同比减少9.73%，环比减少6.88%；归母净利润46.52亿元，同比减少32.69%，环比减少8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比减少26.33%，环比减少5.81%；每股收益0.48元/股，同比减少32.39%，环比减少7.69%。
    Q1产销双增，贸易煤销量环比减少。2023年煤炭产量为16372.4万吨，同比增长4.10%；自产煤销量为16368.0万吨，同比增长5.27%；贸易煤销量为8954.2万吨，同比增长29.04%。2023Q4煤炭产量3945.7万吨（同比-4.44%，环比-1.85%）；自产煤销量为4062.6万吨（同比-3.72%，环比+0.93%）；贸易煤销量为2614.2万吨（同比+232.66%，环比+48.55%）。2024Q1煤炭产量为4145.5万吨（同比+1.49%，环比+5.06%）；自产煤销量为4091.0万吨（同比+1.17%，环比+0.07%）；贸易煤销量为2055.6万吨（同比+29.52%，环比-21.37%）。
    煤价下滑，盈利减弱。2023年煤炭销售收入为1650.2亿元，同比增长1.50%；销售成本为1025.5亿元，同比增长14.50%；销售毛利为624.6亿元，同比减少14.45%。单位销售价格为651.7元/吨，同比减少9.86%；单位销售成本为405.0元/吨，同比增长1.68%；单位毛利为246.7元/吨，同比减少24.03%。2023Q4煤炭销售收入为420.5亿元，同比增长17.00%；销售成本为253.6亿元，同比增长69.28%；销售毛利为166.9亿元，同比减少20.35%。单位销售价格为629.8元/吨（同比-12.28%，环比-7.95%），单位销售成本为379.7元/吨（同比+26.90%），单位毛利为250.0元/吨（同比-40.29%）。
    股票公允价值损失较大，业绩承压下滑。2023年陕西煤业金融资产公允价值变动损益为-46.01亿元，相较于2022年的-51.65亿元有所改善，其中股票公允价值变动损益达到-34.81亿元，包括隆基绿能为-13.92亿元、盐湖股份-19.22亿元、金力永磁为-1.28亿元、南网储能为-1.67亿元等，非经常性变动损益对公司业绩影响较大，压制2023年业绩。
    现金分红比例达到60.03%，股息率达到5.21%。陕西煤业与2024年4月25日发布《关于2023年年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利127.49亿元，现金分红比例达到60.03%，每股股利达到1.315元，以2024年4月25日收盘价25.22元为基础，测算股息率为5.21%，股息率仍具较强吸引力。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元（2024-2025年原预测值为279.57、307.78亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价25.22元，对应PE分别为11.0X/10.0X/9.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。

业绩符合预期，专注睡眠赛道

喜临门(603008)
    投资要点
    事件：喜临门发布2023年报。2023年，公司实现营收86.78亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长80.5%；实现扣非净利润3.77亿元，同比增长84.2%。单季度看，Q4营收26.09亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润
    0.39亿元，同比扭亏；实现扣非净利润-0.04亿元。收入表现符合预期，归母净利
    润靠近预告下限。公司拟向全体股东派发现金红利5元/10股（含税），分红总额1.89亿元（占2023年归母净利润44.18%）。
    整体符合预期，规模效应显现。1）盈利能力方面，2023年公司实现销售毛利率34.37%（+1.96pct.），实现归母净利率4.94%（+1.91pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率34.71%（+5.15pct.）；实现归母净利率1.48%（+8.7pct.）。2）期间费用方面，2023年，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74pct/-0.33pct/-0.37pct/-0.35pct。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额12.53亿元（+48.95%）。
    业务拆分：电商全年表现靓丽，Q4低基数效应显现。1）自主品牌零售业务：电商驱动增长，线下环比修复。2023年营收55.9亿元（+8%），估算Q4单季度营收15.8亿元（+18%）。其中，我们估算Q4单季度喜临门品牌营收增长20%以上，M&D（含夏图）下滑环比趋缓。分渠道看，线下：2023年营收37.85亿元（+2%），Q4单季度营收9.45亿元（+10%）；线上：2023年营收18亿元（+22%），Q4单季度营收6.3亿元（+31%）。2）工程业务：2023年营收4.3亿元（+23%），估算Q4单季度营收1.5亿（+49%）。3）代加工业务：2023年营收23.37亿元（+11%），跨境电商3.23亿元（+69%）。
    渠道拆分：2023年门店净增380家，2024年喜眠为重点拓展方向。截至报告期末，公司终端门店数量合计5653家，较年初净增380家。分品牌看，喜临门专卖店共3551家，其中喜眠分销店1612家，M&D及夏图专卖店490家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%（年报更新，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值6.6、7.7亿元），EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

佩蒂股份23年报及24年一季报点评：盈利拐点已至，自有品牌拓展值得期待

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收14.11亿元，同比-18.5%，归母净利润-0.11亿元，同比-108.7%。2024Q1实现营收3.84亿元，同比+142.4%，环比-22.3%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏，环比+130.8%。
    23年海外业务逐季改善，自有品牌快速增长：1）分区域看，境外业务实现收入10.61亿元，同比-27.10%，国内业务实现收入3.49亿元，同比+26.95%，营收占比较22年提升8.87Pct至24.77%。2）分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮实现收入4.24/4.23/3.18/2.10亿元，同比-22.1%/-34.84%/-5.72%/+31.33%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%/20.05%，主要在海外销售的咬胶和零食产品，由于订单下滑导致产能利用不足，毛利率均有下降，但在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长的同时，毛利率进一步提升。爵宴爆品策略有效实施，除了传统大单品鸭肉干，23年推出的狗零食罐头等单品均取到亮眼表现，爵宴已进入国内狗零食头部。
    24年一季度ODM出口全面恢复，国内自有品牌规划逐步落地。整体毛利率为24.4%，环比+0.36pct，23Q4和24Q1随着出口订单恢复，产能利用率提升，毛利水平恢复至22年同期水平。爵宴继续保持高增趋势，随着主粮产品的问世，品牌势能有望持续扩大，好适嘉品牌定位梳理完毕，期待后期重回增长快车道。
    投资建议：展望24年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升。此外，公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为20.4/24.4/28.7亿元（前次24-25年分别为18.4/21.9亿元），归母净利润分别为1.53/1.97/2.33亿元（前次24-25年分别为1.35/1.77亿元），EPS分别为0.61/0.78/0.92（前次24-25年分别为0.53/0.70），当前股价对应PE分别为22.7/17.7/14.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。

莱特光电：24Q1业绩高速增长，深度受益OLED渗透率提升

莱特光电(688150)
    投资要点
    事件概述
    23年营收3.01亿元，yoy+7.27%，归母净利润0.77亿元，yoy-26.95%，扣非归母净利润0.56亿元，yoy-26.41%，毛利率57.55%，yoy-1.44pct，净利率25.62%，yoy-12.01pct。
    23Q4营收1.03亿元，yoy+79.18%，qoq+80.7%，归母净利润0.21亿元，yoy+43.87%，qoq+75%，扣非归母净利润0.17亿元，yoy+112.89%，qoq+142.86%，毛利率45.89%，yoy-0.02pct，qoq-14.54pct，净利率20.49%，yoy-5.03pct，qoq-1.17pct。
    24Q1营收1.14亿元，yoy+61.94%，qoq+10.68%，归母净利润0.44亿元，yoy+85%，qoq+109.97%，扣非归母净利润0.39亿元，yoy+106.97%，qoq+129.41%，毛利率65.63%，yoy-5.35pct，qoq+19.74pct，净利率38.15%，yoy+4.76pct，qoq+17.66pct。
    Green Host前期放量影响Q4毛利率，Q1OLED高稼动率致使公司业绩高增23Q4公司新产品Green Host材料快速上量，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化过程中等因素影响，致使23Q4毛利率下降至45.89%，而随后Q1随着产品进一步放量，毛利率已修复至65.63%；24Q1受OLED下游需求持续增长，OLED厂商维持高稼动率，同时新产品规模效应逐渐提升，公司积极实施降本增效，公司实现业绩高增。
    OLED渗透率持续提升，持续研发新品+客户拓展助力公司高速成长
    1）OLED产业趋势明显，各下游细分领域OLED渗透率均明显提升，全球主流面板厂商纷纷加大了对AMOLED的布局，而OLED材料作为OLED产业链重要的一环，总体国产化率仍较低，国产替代急迫；2)公司始终重视研发创新，23年公司研发费用投入0.5亿元，yoy+40.92%，重点进行了红、绿、蓝三色发光主体材料和发光功能材料的开发，加大各个产品的研发投入，其中Red Prime材料、Green Host材料持续量产的同时，下一代产品紧跟客户最新需求升级迭代，使得客户器件亮度、发光效率及寿命显著提升；Red Host材料、Green Prime材料及蓝光系列材料等在客户端验证进展良好；中间体重点推进氘代类产品及终端材料类客户的产品研发，多款新产品在客户端验证测试。3）公司客户资源优质，实现对京东方、天马、华星光电、信利的量产供应，同时新产品也在各大面板厂商积极推进，逐步实现客户全覆盖。此外，公司还积极拓展硅基OLED等其他客户，多款OLED终端材料产品在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进一步扩大公司产品的终端应用场景。在OLED渗透率持续提升及OLED材料国产替代背景下，公司重视研发及客户开拓，预计后续有望高速成长。
    投资建议
    我们预计2024/2025/2026年归母净利润至1.84/3.31/5.28亿元，按照2024/4/25收盘价，PE为45.6/25.4/15.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户拓展不及预期，下游需求不及预期、技术迭代风险、研报使用信息更新不及时风险。

中科飞测：业绩高增，订单放量+下游拓宽驱动24年成长

中科飞测(688361)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【2023】
    2023年营业收入8.91亿元（符合预告的8.5-9.0亿元），同增75%；归母净利1.4亿元（符合预告的1.15-1.65亿元），同增1072%，其中非经常性损益1.1亿元，主要包含政府补助0.98亿元；扣非净利0.32亿元（符合预告的0.25-0.45亿元），实现扭亏为盈；毛利率52.62%，同增3.95pcts——23年毛利率提升主要系出货量增加、规模效应显现。
    【23Q4】
    营收3.03亿元，同增21%、环增36%；归母净利0.61亿元，同增78%、环增85%，其中非经常性损益接近0.5亿元，主要为政府补助；扣非净利0.13亿元，同增537%、环减19%；毛利率57.97%，同增12.42pcts、环增10.39pcts。
    【24Q1】
    营收2.36亿元，同增46%、环减22%；归母净利0.34亿元，同增9%、环减44%——归母净利增速不及营收增速，主要系23Q1政府补助占比较高（23Q1营收占比近20%、24Q1这一比例降至9%）、提升了当季利润基数；扣非归母净利0.08亿元，同比扭亏、环减38%；毛利率54.34%，同减0.92pcts、环减3.63pcts。
    市场规模增长+份额提升共振，飞测23年业绩高增
    公司2023年营收、净利高增，主要系行业扩张、公司自身强阿尔法属性两方面因素。
    量/检测赛道规模增长奠定飞测高增基础：据VLSI，2023年全球半导体量/检测设备市场规模达到128.3亿美元，较2022年的108亿美元（据SEMI）增长近19%。就大陆设备市场自身而言，2019-22年大陆量/检测设备市场规模CAGR达33.5%。
    份额提升+软硬件结合，打造飞测强阿尔法属性：公司拳头产品无图形检测、图形缺陷检测、三维形貌量测、介质/金属膜厚量测、套刻精度设备均已实现批量销售，市占率快速提升，六类设备合计销量达192台，较22年的138台增长39%。此外，公司提供的良率相关的三大智能软件已全部应用在国内头部客户，并不断提高覆盖度。。
    九大设备+三大软件，构建全方位良率解决方案
    通过软硬件结合，飞测针对半导体制造良率的一体化方案初具雏形。上文提及的六类设备，市场份额快速提升。新的三类设备，则在客户处快速推进：明场设备和光学关键尺寸设备已出货客户进行工艺验证，暗场设备正在客户进行样片工艺验证和应用开发，并与国内头部客户达成现场评估意向。公司三大类软件，主要为良率管理系统、缺陷自动分类系统、光刻套刻分析反馈系统，能帮助客户准确测量并集中管理芯片制造过程中所有的量/检测、电性测试等良率相关数据。
    重复订单+新产品放量+下游拓宽，乐观展望24年成长
    23年飞测六类拳头产品订单稳健增长：无图形/图形缺陷检测设备、三维形貌设备、介质/金属膜厚设备、性能指标均能满足国内各逻辑制程/存储用户需求，套刻精度设备在积极推进更高精度的设备研发。这些拳头产品23年订单稳定增长，奠定24年收入增长基础。
    新产品24年有望贡献收入：明/暗场检测及光学关键尺寸设备23年在客户验证顺利，未来有望贡献收入。
    下游领域从IC向泛半导体拓展：公司各类设备除了在IC领域不断推进，在功率/MEMS/化合物/先进封装领域，也能实现对多种下游需求的广泛覆盖。针对新型的2.5D/3D/HBM相关的先进封装，公司的图形缺陷检测、三维形貌设备占据国内绝大部分市场份额，竞争优势显著。。
    投资建议
    鉴于Q1良好营收增长，我们更新公司2024-26年营收预测为13.3/18.7/25.7亿元（原预测2024-25年营收为11.44/16.25亿元），对应PS为12/8/6X。鉴于国产量/检测设备国产化率低，中科飞测处于订单快速放量阶段，公司未来成长动力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产不及预期；量/检测设备新品研发不及预期；下游客户招标不及预期。

业绩环比改善明显，量增伴随高质成长

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收272.6亿元，同比-9.9%；归母净利润35.8亿元，同比-43.1%；扣非归母净利润37.0亿元，同比-42.3%。单四季度实现营收79.1亿元，同比+9.4%，环比+13.3%；归母净利润6.5亿元，同比-14.1%，环比-46.7%；扣非归母净利润8.0亿元，同比-14.5%，环比-33.9%。
    事件2：公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收79.8亿元，同比+31.8%，环比+0.8%；归母净利润10.7亿元，同比+36.3%，环比+64.2%；扣非归母净利润10.7亿元，同比+37.7%，环比+33.5%。
    价跌煤涨计提费用，Q4利润空间收窄。一方面，受淡季期需求疲弱和供给端高产能释放期的双重影响，公司尿素、醋酸、DMF、己二酸、DMC等多数核心产品景气下行、价格下跌；叠加原料端煤炭迎传统采暖高峰期，需求旺盛下煤价环比有所提升，价差收窄挤压公司盈利空间；另一方面，受前期诉讼影响，本期共摊销三聚氰胺项目装置运营补偿金1.54亿元。随工资及工资性费用的增加，公司Q4销售及管理费用合计同环比+1.2和+0.1亿元。具体看，原料方面，根据Wind，23Q4国内动力煤市场价957.7元/吨，环比+91.5元/吨（+10.6%）。价差方面，23Q4尿素、醋酸、DMF、己二酸、己内酰胺、DMC的价差均值分别约1480、1936、1997、716、5345、337元/吨，同比+27.0%、+26.6%、-34.2%、-66.0%、+10.3%、-83.3%，环比-8.8%、-18.6%、-16.8%、-49.3%、+2.2%、-64.4%。
    荆州基地量增显著，Q1业绩大幅高增。根据华鲁集团，24Q1公司荆州第二基地实现满负荷高效运转，日均收入2000万元、利润突破400万元。分板块看，化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品分别实现收入18.07、6.19、9.80、38.03亿元，同比+26.1%、-10.7%、+139.0%、+18.5%，环比+0.4%、-9.9%、+30.3%、-7.7%。销量上看，四大板块分别实现销量106.28、13.65、36.64、54.11万吨，同比+43.0%、+13.0%、+143.9%、+24.1%，环比+7.7%、-3.5%、+39.6%、-6.6%。协同发展、拓市扩销下，公司在一定程度上弥补本期因尿素、醋酸、DMF等核心产品价差收窄带来的盈利损失，以量补价带动业绩盈利同环比提升。
    一体两翼并肩发展，看好远期高质成长。公司是国内煤化工龙头标杆，以煤气化平台为基础，现已形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，低成本竞争优势突出。23-24年是公司产能增量大年：德州基地方面，高端溶剂项目（60万吨DMC+30万吨EMC+5万吨DEC）、3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目及部分配套技改项目于2023年顺利投产，丰富产品品类、强化提质增效。24年4月，尼龙66高端新材料项目一期装置进入调试阶段，投产后有望进一步夯实自身尼龙新材料群竞争优势。荆州基地方面，23年11月，一期项目（100万吨尿素+100万吨醋酸+15万吨DMF+15万吨混甲胺）实现一次开车成功并创建设、投产、盈利行业最快纪录。二期工程（52万吨尿素、20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐等）已于23年9月开工，目前也正在按期推进建设过程中，中长期成长确定性强。
    盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年煤化工价格市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为45.0、56.9、64.2亿元（前次预测24-25年分别为61.6、74.5亿元），当前股价对应PE分别为13.4、10.6、9.4倍，对应PB分别为1.8、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。

24Q1利润大幅增长，盈利能力持续修复

歌尔股份(002241)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收193.1亿元，yoy-19.9%，qoq-21.6%，归母净利润3.8亿元，yoy+93.7%，qoq+257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，yoy+274.0%，qoq+1722.9%，毛利率9.2%，yoy+2.2pct，qoq-1.4pct，净利率1.9%，yoy+1.4pct，qoq+1.3pct。
    24Q1盈利能力继续修复，经营态势持续向好。受智能硬件游戏机在其产品生命周期后段的正常降量影响，24Q1营收同比有所下滑。得益于耳机业务稼动率提升以及低毛利游戏机收入占比下降，叠加内部运营效率优化，24Q1公司盈利能力继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。
    24年VR&耳机有望复苏增长，带动整体盈利水平回升。1）XR：2024年Meta拥有Quest3和即将推出的廉价机型（售价预计不到200美金），覆盖更多需求群体，销量大概率向上复苏，有望带动公司VR产品线稼动率提升，加上游戏机收入占比下降，24年整体盈利水平有望明显抬升。此外，子公司驭光科技在AR核心技术的领先布局，也将持续巩固歌尔在全球XR领域的领导地位。2）TWS耳机：2022年底北美大客户暂停某款耳机生产，公司计提资产减值充分反映该事件的影响，且积极与客户沟通，合作关系得到巩固，24年营收&利润有望修复。
    投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为23/33/43亿元，对应PE估值23/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

Q1业绩延续高增，成长空间仍然广阔

嘉益股份(301004)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收4.32亿元，同比+78%；实现归母净利润1.07亿元，同比+102%；实现扣非净利润1.09亿元，同比+112%，业绩增长靓丽。
    Q1保温杯出口火爆推动营收高增，海运费下降及汇兑收益促进盈利提升。
    ①成长性：24Q1保温杯出口旺盛带动订单攀升，营收实现高速增长，同比+78%。
    ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct，销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，盈利水平显著提升主因海运费下降。
    ③费用率：24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.99/3.22%/-0.84%，同比-1.26/-1.95/-0.89/-1.08pct，费用管控能力优秀，规模效应显效；其中财务费用率显著下降主因Q1人民币兑美元贬值实现汇兑收益，财务费用同比-703.74%至-361万元。
    ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为9162万元，同比+408%，得益于销售规模增长，现金流充沛。24Q1存货/应收账款周转天数为64/34天，同比-36天/-7天，营运能力进一步提升。
    投资建议：24Q1中国保温杯出口金额达10.97亿美元，同比+21%，展望2024年，出口景气度有望延续；目前Stanley保温杯在北美延续火爆，非美市场持续开拓，公司作为Stanley Quencher系列主力供应商，产能投放在即，成长空间仍然充足。预计2024-26年公司归母净利润为5.92、7.37、8.78亿元，CAGR为22%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放及预期风险等。

Q1业绩超预期，光伏支架有望放量

意华股份(002897)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收50.59亿元，同比增长0.96%，归母净利润1.22亿元，同比下降49.04%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降49.67%；2024Q1营收15.29亿元，同比增长63.18%，归母净利润0.87亿元，同比增长456.11%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长705.72%。
    Q1收入利润同比高增，业绩整体向好。全年受美国光伏支架生产基地建设不及预期，当地客户销售有所减少，以及消费电子和通讯连接器市场需求不振导致订单下降影响，业绩面临压力。通讯/消费电子/其他连接器营收分别为9.82亿/2.52亿/5.5亿元，同比变动-16.7%/-11.9%/+13.3%，光伏支架业务收入31.37亿元，同比增长7.68%。2023年毛利率17.6%，同比提高0.12pct，其中通讯/消费电子/其他连接器毛利率同比分别提高3.35/3.09/8.95pct，光伏支架毛利率同比下降1.8pct，净利率1.83%，同比下降2.5pct。随着美国生产基地投产，相关订单陆续释放，公司业绩逐步向好，24Q1受益光伏支架销售增加，营收及净利润创历史同期新高，增速大幅回升，毛利率17.8%，同比下降1.23pct，环比略有改善，净利率5.85%，同比提高4.84pct，盈利能力显著修复。根据公司2023年股权激励计划业绩考核目标，以2023年为基准，2024年-2026年营收或净利润增长率不低于30%/50%/70%，彰显中长期发展信心。
    全球光伏产业加速发展，美国工厂逐步投产。根据CPIA数据，2023年全球光伏新增装机约390GW，预计2024年装机规模390GW-430GW，到2030年将达到512-587GW。EIA数据显示美国光伏装机2023年新增33GW，同比增长55%，受益供应链稳定性提高及IRA带动需求高增，预计2024年/2025年将新增45/55GW装机，保持强劲增势。SPE报告显示2023年欧洲光伏新增装机56GW，同比增长40%，预计2024/2026年分别新增62/93GW，2027年累计装机量达到576GW。光伏支架作为光伏电站重要构成将核心受益装机需求快速增长，公司已与NT、GCS、FTC等领先北美跟踪支架厂商建立良好合作关系，持续开拓Soltec、PVH等欧洲头部客户，并通过在泰国、美国等设立海外生产基地，与国内乐清、天津工厂协调产能分配，降低生产成本，贴近核心客户需求，完善全球布局。国内方面通过子公司天津晟维拓展市场，2023年晟维营收1.88亿元，同比增长24.8%，净亏损0.19亿元，预计主要由于产品仍处初期阶段，销售及研发等支出增加。24年4月公司定增股份上市，募集共5.33亿元，其中4.3亿元将用于增资意华新能源，推进光伏支架项目建设。
    连接器技术行业领先，通信+车载发展有望加速。公司现阶段连接器业务发展战略以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸，传统RJ类通讯连接器领域综合实力国内行业前列，高速通讯连接器领域聚焦5G、6G和光通信模块研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，生成式AI扩大算力需求，高速传输沿着“56G-112G-224G”方向发展，高速背板、I/O等通讯连接器有望量价齐升，且高速连接器市场具有多品种、小批量特点，后进企业进入门槛较高，公司形成先发优势，有望充分受益行业新机遇。同时公司利用通讯场景积累技术拓展车载领域，已开发产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，2023年子公司苏州远野营收1.42亿元，同比小幅增长，净利润0.14亿元，受益汽车智能化带来的高速高频连接器增量需求。
    投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑美国光伏支架工厂逐步投产，下游需求较为旺盛，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为3.86亿/5.03亿/5.98亿元（原24-25年预测值为3.59亿/4.74亿元），EPS分别为1.99元/2.59元/3.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

业绩保持高增态势，持续探索端侧AI发展潜力

传音控股(688036)
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报。
    1）2023：收入622.9亿元，同比+33.7%；归母净利润55.4亿元，同比+122.9%；扣非归母净利润51.3亿元，同比+131.6%。毛利率24.45%，同比+3.13pct。经营性现金流净额118.9亿元，同比+500.7%。
    2）23Q4：收入192.7亿元，同比+82.4%，环比+7.1%；归母净利润16.5亿元，同比+632.3%，环比-7.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+827.7%，环比-6.3%。毛利率23.6%，同比+1.77pct，环比-1.58pct。
    3）24Q1：收入174.4亿元，同比+88.1%，环比-9.5%；归母净利润16.3亿元，同比+210.3%，环比-1.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+342.6%，环比-16.7%。毛利率22.2%，同比-1.21pct，环比-1.48pct。
    23年新市场开拓顺利，收入实现大幅增长。23年公司在东南亚/中东/拉美等新市场开拓成效显著，智能机销量大幅增长推动收入增长，据IDC统计传音23年智能机出货9490万台，同比+30.8%，首次跻身全球前五。此外，公司通过产品结构升级和成本优化，毛利率有所抬升（同比+3.13pct），加上费用控制、规模增长，费用率也有所下降，23年利润率达8.97%，同比+3.68pct，进而推动利润大幅增长。
    品牌优势得到巩固，24Q1保持高增态势。公司是国内消费电子出海领导品牌，收入基本来自海外，多年来基于立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，构筑了坚固的品牌壁垒，拥有较高的用户忠诚度。随着海外新兴市场人口红利释放和市占率进一步提升，公司智能机销量持续抬升，据IDC统计传音24Q1智能机出货2850万部，同比+84.9%，推动收入、利润保持高增。
    发布全新AIOS，引领智能设备AI革新体验。在MWC2024上，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统。TECNO搭载的个人AI助手Ella，支持多语种智能交互，为全球用户提供高效及个性化的服务，目前已经可以完成实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等AI功能，持续探索端侧AI发展可能性。
    投资建议：根据最新财务数据，我们对盈利预测略有调整，预计公司2024-26年实现归母净利润65/76/87亿元（此前2024-25年对应为65/75亿元），对应PE估值20/18/15倍。
    风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

新产品、新客户持续突破，ArF光刻胶二季度有望起量

彤程新材(603650)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为23.68%，yoy-0.31pct，净利率13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税），总计3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为86.87%。
    Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司24Q4投资净收益0.22亿元，qoq-68.2%。
    橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升0.9%，毛利率为26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。
    半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长14.13%，其中1）ArF光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于24Q1通过下游客户认证，预计将于24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line光刻胶：公司I线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中ICA光刻胶同比增速达到335%；4）半导体光刻胶树脂：多个G/I line树脂处于中试/大试，部分KrF用PHS树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户STR、MSTR，实现了KrF成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。截至2023年底，公司12寸客户已有27家，8寸客户23家，8/12寸客户的营收贡献率超过50%。
    面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入2.61亿元，yoy+22.8%，销量yoy+29.8%，国市占率约为22.1%，同比提升了约3个百分点，在京东方占有率约50%以上，随着4Mask产品扩销，份额有望进一步提升；用于AMOLED的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有6家：H客户、CH客户、V客户、T客户、B客户、CTO客户，部分客户有望今年起量。
    盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.85、5.97、7.02亿（先前24-25年预计分别为5.24、6.24亿元），对应PE估值分别为36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

收入平稳增长，利润弹性持续释放

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。
    中式菜品快速增长，线上渠道表现突出。2024Q1公司火锅底料、中式菜品、香肠腊肉调料、其他调味品收入分别为2.93、4.95、0.33、0.30亿元，同比分别增长1.18%、17.75%、21.79%、11.51%。分渠道看，一季度线下渠道收入为7.19亿元，同比增长2.94%；线上渠道收入为1.32亿元，同比增长101.23%。分地区看，2024Q1东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.56、0.87、3.11、0.80、2.17亿元，同比分别增长6.88%、11.15%、23.35%、8.20%、1.56%。2024Q1公司经销商净增加18家至3183家。
    毛利率提升显著，销售费用增加。2024Q1公司毛利率同比提升3.43个pct至44.05%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.18、-0.84、-0.07、+0.07个pct至17.02%、5.07%、1.05%、-0.27%。投资净收益同比增长0.21亿元。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升3.89个pct至20.63%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元，归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为25.4倍、21.7倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

Q1业绩符合预期，前瞻布局无人平台与低空经济

海格通信(002465)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。
    业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。
    信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。
    布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。
    投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。

2023年报&2024一季报：净利润保持稳健增长，资产质量进一步提高

成都银行(601838)
    投资要点
    一季报综述：净利润增12.8%，保持稳健增长。2024年1季度在良好的负债端成本管控下成都银行息差有所回升，带动净利息收入实现了8.1%的较高同比增速，不过受其他非息拖累，营收整体累计同比增速较去年四季度下降0.9个百分点至6.3%；公司资产质量进一步提高，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现12.8%的同比增长，增长整体保持稳健。
    净利息收入：Q1环比+8%，息差环比提升3bp。单季年化息差1.71%，环比微升3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行3bp至3.93%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行4bp至2.33%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，成都银行2023全年新增信贷投放1378.6亿，2022年全年新增980.5亿，同比增长40.6%；2024年一季度单季投放规模为651.3亿，去年同期为564.9亿，较去年同期多投15.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放641.3/10亿元，占生息资产比重别变化+2.0%/-0.7%至47.6%和10.5%。结构上，对公信贷新增占比较2022年下降5.7个百分点至89.2%，主要是基建类贷款投放贡献。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为55.1%，是对公新增的主要力量。零售方面按揭投放有所回升，带动零售信贷新增占比有所提高。从全年来看，个人按揭贷款新增占比较年初上升2.3pct至3.7%。2）存款：成都银行2023全年新增存款1232.9亿，较2022年增长14.9%，2024年一季度新增533亿，去年同期为588.6亿，较去年同期少增9.5%，占计息负债比重下降1.1个百分点至75.8%。
    资产质量：不良率持续降低，资产质量进一步提高。1、不良维度——不良率持续降低。1Q24成都银行不良率0.66%，环比下降2bp，累计年化不良净生成率下降43bp至-0.25%，资产质量保持非常优秀的水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.41%，环比持平，保持在较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行1bp至0.80%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备保持在较高水平。拨备覆盖率环比下降0.54个百分点至503.75%，保持较高水平；拨贷比环比下行9bp至3.33%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.76X/0.67X；PE4.32X/3.93X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入229.6/243.1亿（原值248.8/289.7亿），净利润130.8/143.8亿（原值142.7/168.0亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。