底部已现，复价明确盈利望修复

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利148.8/30.4/19.0亿，同比分别为-26.3%、-53.9%、-56.6%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利34.5/3.7/2.7亿，同比分别-15.6%、-66.1%、-64.9%。2024Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7亿，同比分别为-7.9%、-62.0%、-66.0%。
    粗纱销量提升明显，行业复价下盈利望修复。2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨，YOY+17.6%，其中预计23Q4单季度销量同比增长超10%。受下游补库以及公司份额提升影响，我们预计24Q1单季度销量同比增长超20%。2023年受行业供需失衡影响，粗纱均价整体下滑，受风电纱产品价格重签影响，我们测算24Q1公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3月末玻纤行业多家企业复价，公司直接纱复价200-400元/吨，丝饼纱复价300-600元/吨，预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间，一是在行业第一轮复价后，行业整体盈利虽有修复，但中小厂商仍处于不同程度亏损状态；二是从Q1来看，下游需求领域均出现不同程度恢复，其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好，行业供需格局整体向好，且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响，开始快速降低，根据卓创资讯，4月底重点企业玻纤纱库存60.0万吨，较23年12月底84.3万吨下降28.8%。
    电子布销量保持快速增长，复价持续性望更强。2023年公司电子布销量8.36亿米，YOY+19.1%，我们预计24Q1单季度公司电子布销量同比提升超20%，继续保持较快增长。4月中旬，公司电子布开启复价，G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断复价后，行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯，Q1泰山玻纤5万吨电子纱产能及四川玻纤3万吨产能均放水冷修，我们预计24年电子纱供给端望出现收缩，考虑到目前行业库存不高，预计电子布复价持续性更强。
    产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据公司公告，预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产，九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。
    投资建议：我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿（原24-25年盈利预测为25/30亿），主要考虑到终端需求出现不同程度恢复，且玻纤粗纱与电子布均开启复价，略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍，PB为1.7/1.5/1.4倍。考虑到行业底部已现，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

增量市场积极开拓，产品服务加速转型

赛意信息(300687)
    投资要点
    4月24日，公司发布2023报和24Q1业绩报告。2023年公司实现营业收入22.54亿元，同比减少0.75%；归母净利润2.54亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润1.86亿元，同比减少17.27%。24Q1公司实现营收5.40亿元，同比增长4.51%；归母净利润2038万元，扣非归母净利润1815万元，均同比扭亏。
    积极开拓增量市场，静待传统市场复苏。报告期内公司营收大体较上年持平，利润端扣非利润有所下滑，主要受个别大客户数字化投入放缓，部分项目验收确认节奏放缓，存货有所增加，以及销售市场活动在报告期内加大导致销售费用上升影响所致。2023年公司全年订单同比增长8.7%，主要系华东、华南等主要经济较为发达的传统市场仍然处于复苏期。面对具有一定挑战性的经营环境，从行业及区域双维度积极开拓增量业务市场，其中北方、西南市场增速显著，北方区域订单全年同比增长34%，西南区域订单全年同比增长171%；行业市场方面，新能源领域客户订单同比增长137%。后续随着华南、华东两大传统市场复苏，公司整体经营有望重回较好增长态势。
    坚持产品服务转型战略，深耕制造业发展新需求。公司坚持持产品服务转型战略，通过销售政策倾斜，研发团队面向重点客户参与项目一线攻坚等举措，客户开拓取得明显成绩，自研产品许可收入超过1.3亿，占公司收入比重逐年提升，自研产品逐步获得认可。1）在泛ERP方面，报告期内，公司自研平台成功完成央企国外主流ERP部分应用模块替换，并在年内大规模切换上线；发布制造业服务大模型AIGC中台，并成为华为“盘古大模型”首批合作伙伴。2）在智能制造产品端，公司持续拓宽产品线，以不断适应中国制造行业集群化、需求创新化、根技术国产化的市场需求。公司工业互联网平台入选工信部“双跨”平台清单，成为广州市本土培育的首个入选国家级“双跨平台”的上市企业；公司针对制造业在工艺设计方面智能化及自动化的工业AI产品投入研发资源，该产品有望在新财年全面适配国产化AI算力底座商用发布；公司还积极与华为公司合作，共同研发基于华为iDME新一代SMOM联合方案，以“平台+行业应用”的模式打造场景化的工具链体系。
    24Q1同比扭亏，降本控费显成效。24Q1营收5.40亿元，同比增长4.51%，归母净利润2038万元，同比实现扭亏。24Q1公司延续23年的降本控费措施，销售/管理/研发费用分别同比-7.55%/-4.60%/-27.63%，公司降本控费成效持续显现。后续公司将持续加强人效提升与组织架构优化，实现更高质量的发展。
    投资建议：结合2023年报，我们调整并新增2026年盈利预测。考虑到经济环境与下游景气度恢复弱于预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为27.17/32.55/38.56亿元（2024-2025年前预测值为33.08/40.18亿元），归母净利润分别为3.03/3.75/4.67亿元（2024-2025年前预测值为3.69/4.92亿元），对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；核心客户IT支出波动的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险等。

新技术、新场景探索持续突破，关注下游需求端改善

新点软件(688232)
    投资要点
    公司发布2023年报和24Q1季度报告。2023年公司实现营业收入24.41亿元，同比下降13.56%；归母净利润1.95亿元，同比下降66.00%；归母扣非净利润7882万元，同比下降80.40%。24Q1公司实现营收2.94亿元，同比下降14.92%，归母净利润-5264万元，归母扣非净利润-7876万元。
    招采业务：加大研发推动产品迭代，持续提升核心竞争力。2023年公司招采业务经营承压，全年实现营收10.22亿元，同比下降16.38%。在经营面临挑战的情况下，公司通过产品迭代、提质增效，持续推动招标采购数字化进程，加大运营产品研发投入，创新市场主体服务，不断提升核心竞争力。政府侧公共资源交易方面，报告期公司新增公共资源交易相关项目近400个，截至2023年底，公司累计承建公共资源交易平台项目覆盖29个省（自治区、直辖市），服务超过200多个地市、1000多个县市区；企业侧招标采购方面，报告期公司新增中国船舶、中国建材、中国化学、安徽能源、首都钢铁、辽宁烟草等标杆案例，累计承接大型央企、国企的电子招标采购平台60余个。在招采业务中，公司着重加强招采运营业务的发展，招标人服务端，公司积极推动交易市场化，公司打造的SaaS化平台——“新点电子交易平台”新增85个专区，平台交易标段数量同比增长41%；投标人服务端，公司进一步完善和推广“标桥”、“标证通”产品，标证通APP累计接入平台近500个，新注册用户数同比增长41%，标桥也已在10多个省份实现销售。同时，公司基于大模型、行业知识图谱、大数据分析等技术，研发招采行业大模型，赋能投标文件编写、智能自动组价等投标人高频业务场景，进一步提升产品核心竞争力。
    智慧政务业务：加强关键技术能力建设，开展数据要素运营相关探索。2023年公司智慧政务业务营收10.55亿元，同比下降14.49%。报告期内公司持续加大对一网通办、一网统管、一网协同产品的智能化研发和数据服务化转型，同时开展数据要素运营的相关探索。2023年总体承接1400多个项目，覆盖31个省、直辖市、自治区。在加快一网通办、一网统管、一网协同产品研发迭代的基础上，公司加强在元宇宙、人工智能、大数据、PaaS等关键技术能力上的投入，确保关键技术支撑和牵引业务发展。在数据要素方面，公司紧抓数据资产入表等市场机遇，推出公共数据场景运营、基层数据综合应用解决方案，已实现项目落地应用。同时，公司加强智慧政务业务的效能提升，推广组件化设计开发新模式，各专业化团队的top5工作量场景综合提效约40%。
    数字建筑业务：拓展CIM平台建设，探索数据商业化运营。报告期内公司数字建筑业务实现营收3.58亿元，同比下降2.63%。报告期内公司持续推进一体化数字住建平台的技术升级与推广，发布房屋安全综合管理平台、工程数字化监管平台V3.0，并分别承接江苏省房屋安全数字化监管平台项目与烟台市智慧工地监管平台项目。在不断升级迭代造价产品的同时，公司持续完善并提升新点造价云产品，实现了与造价软件的数据互通，全面打造数据服务多样化，其中数据服务算法能力融合大数据模型得到全面提升，逐步开始落地数据商业化运营。
    投资建议：考虑到近年经济整体恢复情况弱于预期，公司多项业务的推进节奏受到影响，我们调整公司的营收与盈利预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为23.08/24.84/27.59亿元（2024-2025年前预测值为31.67/38.29亿元），归母净利润分别为1.85/2.28/3.09亿元（2024-2025年前预测值分别为5.89/7.73亿元），对应PE分别为40/33/24倍。短期而言，公司受收入增速放缓、成本刚性等因素影响，利润于报告期内暂时转亏，但我们认为这并不影响公司在ToB业务领域的领先地位和核心竞争力，且我们看到政务端数字化转型升级的需求仍在，未来随着宏观环境回暖，政府端、企业端相应支出力度的回升，公司有望进一步稳固并扩大市场份额。因此，我们维持“买入”评级。
    风险提示：经济不确定性风险；政府IT投入预算不确定性风险；行业竞争加剧的风险等。

季度收入新高，毛利率大幅提升

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：恺英网络发布2023年年报及2024年一季报
    2023年报：报告期内实现营业收入42.95亿，同比增长15.3%，归母净利润为14.62亿，同比增长42.57%，扣非后归母净利润为13.51亿，同比增长41.26%。经营活动产生的净现金流为17.06亿，计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），现金分红总额2.13亿。
    2024一季报：报告期内实现营业收入13.08亿，同比增长36.93%，归母净利润4.26亿，同比增长47.06%，扣非后归母净利润为4.24亿，同比增长48.35%，经营性净现金流3.34亿。
    点评：信息服务业务收入大幅提升。
    1）公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。信息服务业务是公司2023年收入增长最快的分支业务，其中2023上半年收入为2.25亿，下半年达到4.39亿，接近翻倍增长。预计该业务提升主要是由公司推出的传奇社交分发平台996盒子推动，且根据下半年表现，预计2024年仍将维持不错增长。
    2）毛利率大幅提升。2023年公司整体毛利率为83.5%，较2022年75.02%大幅提升，其中移动网络游戏毛利率达到82.2%，较2022年75.32%大幅提升，信息服务业务毛利率92.8%，较2022年79.65%亦大幅提升。2024Q1公司整体毛利率为82%，依旧维持高水平。
    3）新品储备丰富。目前公司储备有13款新项目，其中处于开发后期的项目5款，《王者传奇2》、《纳萨力克：崛起》、《代号：MJH》、《斗罗大陆：诛仙传说》、《代号：盗墓》，处于开发中期的产品4款，分别为《代号：HM》、《代号：LZ》、《Project RO》、《代号：HY》，开发初期产品4款，分别为《代号：XA》、《代号：WL》、《代号：LZG》、《U项目》。
    4）自主推广运营项目增加，带动收入高增。公司向小程序端突破，《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》进入微信小程序畅销榜前列，2024Q1收入环比Q4增长3.3%，创出公司季度收入新高。
    盈利预测与估值：预计公司2024~2025年收入，分别为56.23亿、64.66亿，同比增长31%与15%，归母净利润分别为18.25亿、21.62亿，同比增长为25%与18%。当前市值对应2024及2025年PE为14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

蔚蓝生物23年报及24年一季报点评：研发驱动市场承托，酶制剂业绩攀高峰

蔚蓝生物(603739)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收11.99亿元，同比+3.07%，创历史新高，归母净利润0.81亿元，同比+15.56%；其中Q4营收3.19亿元，同比-4.34%，归母净利润0.25亿元，同比+62.41%。2024Q1实现营收2.87亿元，同比+23.32%，归母净利润0.13亿元，同比+20.45%。
    公司主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售。23年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收4.41亿元、2.37亿元、2.97亿元，毛利分别为2.68亿元、0.98亿元、1.24亿元。其中，酶制剂产品的营收与毛利均为历史最高。酶制剂产品亮眼的业绩主要得益于公司酶制剂技术的升级和市场需求的攀升。
    在技术创新方面，公司2023年研发投入合计1.11亿元，同比+8.09%，占营收的9.23%，处于行业领先地位。公司一直以来十分重视酶制剂的研发工作，取得了核心技术突破。公司通过新基因筛选技术、蛋白质表达系统改造技术、蛋白质工程技术等核心技术，不断优化酶制剂产品、开发出高效酶产品并降低成本。23年酶制剂营业成本同比-13.23%，毛利率达60.80%，同比+15.36%。公司与世界500强ADM公司的联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重点由联合研究进入产品开发阶段。公司通过专利许可及菌种转让，实现了由技术输入到国内外多家公司技术输出的转变，形成基于酶制剂的平台优势。
    在市场空间方面，近年来，由于饲料原料的价格波动，饲料原料替代产品的开发已经逐渐发展成为刚需。特别是新型替代大豆蛋白的饲料原料开发，发酵蛋白原料及微生物来源的蛋白原料的开发，成为酶制剂发展的至关重要的一环。目前，饲用酶制剂已经完成进口替代，国际市场份额也在不断加大，公司在饲料酶领域的优势持续深化。同时，工业酶存在很大的进口替代市场，市场空间广阔。未来公司将不断加强在工业、食品、能源、生物催化等领域的拓展，迎来业绩的新增长。
    在微生态业务领域，公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创(中国)投资有限公司合资组建的赢创蔚蓝生物科技(山东)有限公司于2024年1月正式投入运营。本次合作有助于公司加强国际业务的拓展与开发，提高公司的市场竞争力、品牌影响力、盈利能力。
    在动物保健品业务领域，公司是国家认定企业技术中心、动物保健品行业唯一的国家动物用保健品工程技术研究中心，研发实力位居动保行业前列。公司于2023年8月收购润博特51%股权。润博特在抗生素替代上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，有效完善蔚蓝生物动物大健康系统。
    投资建议：考虑公司下游养殖行业波动，基于谨慎性原则，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为12.73/13.99/15.58亿元（前值24-25年分别为14.19/15.82亿元），归母净利润分别为1.00/1.18/1.38亿元（前值24-25年分别为1.43/1.60亿元），当前股价对应PE为51.4/43.6/37.2倍。维持“买入”评级。
    风险提示：研发成果不及预期；市场推广不及预期；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

大客户库存消化趋近结束，股权激励夯实长期发展基础

美好医疗(301363)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入13.38亿元，同比下降5.49%；归母净利润3.13亿元，同比下降22.08%；扣非归母净利润2.91亿元，同比下降25.95%。
    分季度看，2023年单四季度公司实现营业收入2.94亿元，同比下降15.37%；归母净利润0.13亿元，同比下降82.41%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降82.96%，公司单季度业绩有所下滑，主要因下游呼吸机大客户短期库存消化，同时年末资产减值以及费用计提等对利润造成一定影响。2024年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比下降23.34%，实现归母净利润0.58亿元，同比下降46.45%，实现扣非净利润0.56亿元，同比下降44.38%，公司单季度业绩环比开始趋向好转，大客户去库存有望趋进结束。
    库存消化、期间费用投入等影响短期盈利能力。2023年公司销售费用率2.38%，同比提升0.53pp，管理费用率7.57%，同比提升1.63pp，研发费用率9.00%，同比提升2.81pp，财务费用率-3.90%，同比下降0.42pp，期间费用率整体有所提升，主要因公司持续加大客户开拓以及研发投入力度；此外海外工厂投产后折旧增加以及应收款、存货等的减值处理也对利润率造成一定影响，2023年公司毛利率41.19%，同比下降1.85pp，净利率23.42%，同比下降4.99pp。
    呼吸机组件有望迎来拐点，新赛道布局初显成效。2023年，公司家用呼吸机组件业务收入8.67亿元，同比下降18.12%，主要因海外大客户阶段性去库存，我们预计随着库存周期的消化结束以及竞对飞利浦在美国呼吸机市场的逐渐退出，公司相关业务有望逐渐迎来业绩拐点，实现双位数以上增长；2023年公司人工耳蜗业务实现收入1.14亿元，同比增长15.87%，公司与客户合作关系稳固持久，预计未来人工耳蜗业务有望延续此前增长趋势；家用电子、其他医疗等其余板块营收综合增速达到38.08%，多元化赛道布局开始逐步进入收获期，血糖、体外诊断、心血管等新项目有望快速成长。
    激励计划3年目标复合增速25%，充分彰显长期战略信心。为推进长期激励机制的建设，实现员工利益与公司利益深度绑定，公司发布2024年限制性股票激励计划，授予163名董事、高管以及核心员工限制性股票合计600万股，占股本总额大约1.48%。激励计划考核目标值为以2023年为基数，2024-2026年营业收入或净利润增速分别不低于25.00%、56.25%、95.31%，对应每年增速不低于25%；考核触发值为2024-2026年营业收入或净利润增速分别不低于20.00%、44.00%、72.80%，对应每年增速不低于20%。激励计划的发布彰显了公司及管理层对于未来发展的信心以及公司长期价值的认可，有望激发团队活力，为公司稳健经营和持续发展提供了坚实动力。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2024-2026年有望实现营业收入17.02、21.60、27.49亿元，同比增长27%、27%、27%（调整前24-25年17.60、22.44亿元），预计2024-2026年有望实现归母净利润4.07、5.11、6.48亿元，同比增长30%、26%、27%（调整前24-25年4.75、5.99亿元）。公司当前股价对应2024-2026年24、19、15倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

长安汽车系列深度：智能化全面加速，华为深度赋能远期成长

长安汽车(000625)
    报告摘要
    整车厂核心能力演绎：智能化提速、需求把控强化、电动化边际递减；自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，整车六力中，需求把控和智能化能力具备差异化。智能化方面，随着平价智驾落地+城市L3车型密集推出，消费者体验差异性提升加速。
    电动化复盘：强产品节奏&规模效应筑竞争壁垒；特斯拉和比亚迪是电动化行情关键催化，两轮电动化行情的核心为：①电动化元年：中高端产品走量，主要受益于技术+规模降本赋予产品强综合性能；②电动化拐点年：平价产品上量，主要受益于技术降本切入主价格带。电动化龙头依靠技术+规模降本，快速铺开产品谱系，起量后持续巩固规模优势，迎来量+份额+利的快速提升，构筑成本壁垒形成护城河。
    智能化拐点：智驾&平价智驾将实打实提份额且分化更显著；大模型技术成熟+政策促智能化迎拐点，平价智驾将是规模效应降本&数据迭代算法做出差异化的核心，短中期市场关注核心为高阶城市NOA。预计24年智驾&平价智驾将实打实提份额，且带来的格局分化更显著。
    长安智能化战略：华为智驾加持&自研SDA-S双管齐下；18年推出北斗天枢计划率先布局智能化：1）自研SDA-S架构：自研国内首个实现区域控制+中央计算的SDA-S架构，能力领先自主。2）华为智驾加持：与华为合作成立智能化合资公司，合作由阿维塔向深蓝、启源逐步推进。
    公司智驾竞争力：资源倾斜+增程适配-产品节奏，智驾联盟-规模效应；智驾产业初期，车企竞争仍将围绕产品节奏+规模效应展开：1）产品节奏：智驾非标件且大股比参股有望华为研发资源倾斜，增程定位与智驾适配度高，产品节奏优势强；2）规模效应：智驾竞争逐步阵营化，华为系阵营规模效应降硬件成本+数据迭代算法实现软件降本更为显著。
    投资评级：我们预计公司24-26年收入为2179/2770/2992亿元，同比增速+44/+27/+8%；归母净利润为92/114/131亿元，同比增速-19/+24/+15%，对应PE16.1/13.0/11.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

短期业绩承压，新材料项目稳步推进

联泓新科(003022)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收67.78亿，同比-16.9%，归盘净利润4.46亿，同比-48.5%，毛利率16.2%，同比-4.1pct:23Q4实现营收18.42亿，同比+5.8%，环比+6.5%，归母净利润0.42亿，同比-52.8%，环比-46.7%，毛利率12.6%，同比+2.4pct，环比-7.0pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收14.87亿，同比-5.6%，环比-19.2%，归母净利润0.51亿，同比-65.0%，环比+23.2%，毛利率16.3%，同比+0.1pct，环比+3.7pct。
    业绩点评：受EVA粒子价格持续下行影响，23Q4综合毛利率环比下滑7.0pct至12.6%，进而使得23Q4业绩环比承压；24Q1EVA粒子价格逐步企稳，毛利率环比提升3.7pct，逐步修复，但受部分装置停车检修影响，产品产量下滑，叠加期间费用率相对较高达15.8%，使得24Q1业绩同比有所下滑。
    EVA光伏胶膜料龙头，深度布局POE材料及新能源电池材料。
    光伏领域：2023年乙烯-酷酸乙烯共聚物收入20.2亿，同比-28.6%，毛利率41.0%，同比-10.1pct。公司EVA产品现有产能超15万吨/年，在建产能20万吨/年，计划25年投产。此外，公司9万吨/年VA装置已于1月一次开车成功，目前满负荷运行，实现EVA装置原料自供，降低生产成本。同时公司积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目，其中一期10万吨/预计于25年建成投产。
    锂电领域：2万吨/年UHMWPE装置已于24年3月底试运行：10万吨/年碳酸酯锂电溶剂项目所需主要原料EO、二氧化碳均为公司自产，与现有产业链深度协同；锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于24年建成投产，多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。
    其他领域新项目稳步推进，支撑未来业绩增长。生物材料领域，一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划于24年上半年建成投产，在建的5万吨/年PPC装置计划于25年建成投产：特种精细材料领域，在建1万吨/年电子特气项目计划于24年上半年建成投产。多领域覆盖，产品结构持续优化，进一步推动公司发展。
    盈利预测与投资评级：考虑粒子价格波动，我们下修公司业绩，预计24-26年实现归母净利润分别为5.4/6.4/8.9亿元（前预测值24-25年10.1/13.0亿），同比+21%/19%/38%，当前股价对应PE分别为43/37/26倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：市场党争加剧：上游原材料价格波动：产能进展不及预期等。

通裕重工：静待铸锻件业务修复，其他锻件领域拓展打开空间

通裕重工(300185)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收58.09亿，同比-1.8%，归母净利润2.04亿，同比-17.0%；23Q4实现营收14.23亿，同比-8.3%，环比-6.8%，归母净利润-0.47亿，同比-163.1%，环比-168.9%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收13.97亿，同比-2.1%，环比-1.8%，归母净利润0.10亿，同比-87.8%，环比+122.5%。
    业绩点评：23Q4环比下滑明显以及24Q1同比下滑，我们判断系：1）经营端：市场竞争使得量价收缩，以及结构变化进一步拉低毛利率，23Q4收入环比-6.8%，毛利率环比-4.5pct；24Q1收入同比-2.1%，毛利率同比-7.5pct。2）非经端：23Q4计提资产减值损失0.27亿和信用减值损失0.49亿，进而导致23四季度亏损。
    2023年业务板块拆分：风电主轴（含锻造主轴和铸造主轴）收入13.1亿，同比+26.5%,毛利率21.4%,同比-0.4pct；铸件收入9.7亿,同比-0.5%,毛利率16.4%,同比-0.3pct；风电装备模块收入5.1亿，同比-49.1%，毛利率5.4%，同比+0.8pct；其他锻件收入13.7亿，同比+30.4%，毛利率23.7%，同比+0.1pct；锻材收入3.8亿，同比-29.9%，毛利率8.0%，同比+1.0pct；结构件及成套设备收入2.9亿，同比-15.1%,毛利率11.5%，同比-3.6pct；粉末冶金产品收入4.2亿，同比+5.8%，毛利率10.9%，同比+0.2pct。
    铸锻件相关业务有望修复，产业链延伸进一步打开成长空间。受风电行业供需以及竞争影响，公司相关铸锻件业务特别是铸件产品盈利受损，后续公司将在生产环节深挖内潜、精准核算降成本、工艺创新提效能，预期修复盈利水平。此外，公司持续加强非风电产品的市场开发，船用锻件、水电锻件等均较上年有明显增长，同时公司也做好开发铸钢产品市场的技术和产能准备，并已取得了部分客户的首件铸钢产品订单。
    盈利预测与投资评级：考虑风电行业竞争，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元（前次预测值24-25年5.7/6.5亿元），同比增长36%/29%/16%，当前股价对应PE分别为31/24/21倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；产能建设不及预期；市场竞争加剧等。

金博股份：业绩有所承压，平台化布局碳基材料有望放量

金博股份(688598)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收10.72亿，同比-26.1%，归母净利润2.02亿，同比-63.3%：23Q4实现营收1.94亿，同比-36.1%，环比-28.5%，归母净利润-1.09亿，同比-301.1%，环比-479.6%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收2.02亿，同比-33.1%，环比+4.2%，归母净利润-0.55亿，同比-146.3%，环比+50.0%。
    业绩点评：23Q4业绩承压主要系热场价格下滑影响，带动收入规模和毛利率下滑（23Q4实现毛利率-0.4%，环比下滑27.1pct）。同时，基于谨慎性原则对中融信托产品计提公允价值变动损失。24Q1业绩表现有所改善，实现毛利率5.6%，环比提升5.9pct
    光伏热场业务受供需以及竞争影响有所承压，预计后续逐步改善。2023全年光伏热场实现收入9.6亿，同比-31.4%。其中，出货3372吨，同比+35.9%；热场单价28.5万元/吨，同比-49.5%。热场单价快速下滑，使得23全年毛利率同比下滑22.7pct至25.1%。我们判断，后续随着行业产能逐步出清、供需改善，公司作为龙头有望受益，热场价格有望逐步回升，叠加原材料碳纤维价格预期下滑以及公司持续降本增加，光伏热场边际盈利有望修复。
    碳基复合材料平台化布局，多领域应用打开业务增长空间
    光伏领域：公司作为龙头具备技术领先优势，并较早布局纯化工艺研发，确保产品能满足未来高效电池技术变革趋势和性能要求，同时公司定增产能均兼容N型热场的生产，使公司在光伏热场领域持续保持规模优势。
    半导体领域：金博研究院已完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品研发与产业化，相关产品已在多家碳化硅衬底制造厂商进行验证并应用。
    交通领域：公司已与多家车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，并成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商，长纤碳/陶制动盘产品已形成批量供货。同时推出短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）。
    锂电领域：开发并量产了碳/碳厘钵、廿蜗、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目；锂电负极一体化示范线一期项目已投产，其代工的锂电池负极材料碳粉产品已顺利导入下游负极材料头部厂商。
    氢能领域：公司年产10万平米片状碳纸产线完成建设，实现批量化制备，导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作：年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已经进入设备安装调试阶段：柔性碳基双极板的配方和工艺开发取得技术突破，日前在液流电池和质子交换膜燃料电池企业开展验证工作：制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
    盈利预测与投资评级：考虑热场价格下滑，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.3/4.1亿元（前次预测值24-25年7.6/9.3亿元），同比增长37%/18%/27%，当前股价对应PE分别为20/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：产品价格大幅波动：市场拓展不及预期等。

盈利能力稳步提升，顶棚业务及海外战略加速拓展

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收15.89亿元，同比+15.83%。实现归母净利润1.95亿元，同比+26.85%。
    Q1业绩表现亮眼，盈利能力稳步提升
    24Q1实现营收15.89亿元，同比+15.83%。实现归母净利润1.95亿元，同比+26.85%，实现扣非归母净利润2.05亿，同比+48.59%，毛利率27.85%，环比+2.72pct，受益于公司遮阳板、头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量，盈利持续稳步提升。
    优质海内外客户资源，助力公司全球化战略扩张
    公司经过多年海外战略深耕，在全球市场中，凭借技术研发、产品质量及后续支持服务树立了良好的品牌形象，目前，公司于海外市场为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品；在国内市场，公司为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。凭借客户资源优势，及行业内严苛的资格认证程序，奠定了良好的客户壁垒，公司全球化竞争优势稳固，助力公司全球化战略持续扩张。
    顶棚系统集成业务加速拓展，单车价值量持续提升
    公司凭借同步开发、模具制造、检测试验等方面的技术领先优势，持续稳固自身遮阳板、头枕等业务稳定发展的同时，进一步加速拓展顶棚及顶棚系统集成产品，推动公司产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、欧洲等市场，从而提高公司产品的单车供货价值，进一步提升公司发展前景。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，基于公司下游客户核心车型销量爬坡进度不及预期，我们将归母净利润预测由24-25年分别为10.5/13.2亿，调整为预计24-26年归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复

康华生物(300841)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入3.11亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长42.09%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长58.02%。
    技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复。2024年3月公司收到HilleVax向公司支付的1500万美元首付款，其中净收款额1350万美元。同时24Q1公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务。
    期间费率下滑，净利率上行。2024Q1公司销售费用0.72亿元（-8.29%）、销售费率23.09%（-5.10pp）。管理费用0.25亿元（+12.60%）、管理费率8.02%（+0.05pp）。研发费用0.26亿元（-46.93%）、研发费率8.29%（-9.20pp）。财务费率-0.71%（-0.09pp）。2024Q1公司存货1.89亿元、占资产比重为4.50%（-0.44pp）。
    积极推进六价诺如，在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，2024年1月公司与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入为18.94、20.81、23.66亿元，同比增长20.04%、9.90%、13.70%；归母净利润为6.95、7.65、8.76亿元，同比增长36.45%、10.13%、14.44%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来3年将保持快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

广州酒家24年一季报点评：一季度业绩符合预期，静待渠道调整与消费复苏

广州酒家(603043)
    投资要点
    核心观点：由于速冻品C端需求较弱，公司在Q1对渠道端优化调整，一季度速冻业务尚未见起色。23年年中以来，公司市值深度调整，当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值，当下已经具备不错的安全边际，静待食品业务渠道端优化调整以及C端消费复苏。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。由于C端速冻需求较弱，公司渠道端优化调整，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为5.9/6.8亿元（此前24-25年预测为8.4/10.8亿元），调整后业绩增速为7.2%/14.6%。考虑23年年中以来，公司市值深度调整，贡献公司主要盈利的月饼业务供需两端皆有一定壁垒，当前估值仅能反映月饼单一业务价值，已经具备不错的安全边际，维持“买入”评级。
    24Q1业绩符合预期。2024年Q1，公司实现营收10.1亿，同比提升10.0%。归母净利润0.7亿，同比提升2.2%，符合我们此前预期。其中，速冻食品业务实现营收3.0亿，同比下滑4.1%，餐饮业务营收3.8亿，同比提升13.3%，其他产品实现营收3.0亿，同比提升27.6%。
    餐饮业务占比提升导致毛利率下降，Q1费控良好。24Q1公司整体毛利率为29.8%，同比下滑2.6pct，毛利率下滑主要是低毛利的餐饮业务收入占比提升所致。24Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/8.4%/-0.1%，同比下降0.4/0.7/1.3pct，一季度费用管控较好。
    速冻需求疲弱，经销网络优化调整。由于23Q1基数较高叠加C端速冻品消费较为疲弱，24Q1速冻业务承压。近年来，消费者习惯变化导致部分传统经销渠道动销走弱，公司积极调整优化经销商网络，截至24Q1广东省内经销商期初的574户调整为559户，境内省外经销商由473户调整为445户，境外新增1户经销商至26户。
    风险提示事件：速冻食品需求恢复不及预期风险；品牌老化风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。

血制品业务稳健，静待流感疫苗放量

华兰生物(002007)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入7.87亿元，同比下滑10.60%；实现归母净利2.62亿元，同比下滑25.56%；实现扣非净利2.21亿元，同比下滑19.66%。
    疫苗业务：Q2开始批签发、下半年进入高峰。流感业务季节性明显，基本在Q2末、Q3初开始上市销售，Q3/Q4进入销售高峰。目前公司流感疫苗已经开始批签发，我们预计24年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
    血制品业务：全年有望保持稳健。去年Q1新冠带动下血制品业务形成高基数，血制品业务利润有所波动。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。23年下半年开始，随着新获批的浆站开始贡献浆量，公司血制品浆量、业绩将在23年下半年开始加速换挡。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。
    业务变动致销售费率下降，存货保持平稳。2024Q1公司销售费用0.45亿元（-29.27%），销售费率5.68%（-1.50pp），去年Q1甲流带动流感疫苗销售从而导致去年销售费用形成高基数。管理费用0.73亿元（+11.22%）、管理费率9.24%（+1.81pp）。研发费用0.73亿元（-6.27%），研发费率9.24%（+0.43pp）。财务费率-0.37%（-0.51pp）。2024Q1公司存货期末存货余额19.23亿元，占资产比重11.82%（+0.95pp）。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为61.30、72.16、84.99亿元，同比增长14.75%、17.72%、17.78%，归母净利润分别为17.41、20.60、24.13亿元，同比增长17.51%、18.32%、17.12%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。
    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

24Q1符合预期，多元化布局助力成长

赛伍技术(603212)
    投资要点
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收41.66亿，同比+1.2%，归母净利润1.04亿，同比-39.5%，毛利率10.7%，同比-2.3pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收8.85亿，同比-14.9%，环比+7.3%，归母净利润0.29亿，同比-14.0%，环比+55.5%，毛利率10.2%，同比+2.0pct，环比-1.0pct。
    业绩点评：
    （1）2023年：得益子公司多元化及平台化经营，板块业务中尽管有此消彼长周期性波动，但公司整体的营收仍稳健增长，部分板块保持高成长趋势。其中，光伏材料业务实现收入36.2亿元，同比+0.3%，毛利率9.5%，同比-1.4pct；光伏运维及延寿材料业务实现收入0.5亿元，同比增长+49.6%，毛利率41.0%，同比-24.8pct；通讯及消费电子业务实现收入1.0亿元，同比+68.8%，毛利率29.3%，同比+13.3pct；半导体、电气、交通运输工具材料业务实现收入3.9亿元，同比-47%，毛利率13.1%，同比-13.8pct。
    （2）2024Q1：归景净利润环比提升，主要系1）收入规模增长：2）期间费用率环比下滑2.3pct至7.7%：3）资产减值损失冲回0.12亿。
    光伏胶膜全方位覆盖客户常求，产能扩张有望带来规模效应。23全年公司实现光伏胶膜收入24.4亿元，同比+15.6%，实现出货2.7亿平，同比+58.3%，其中TOPCon用胶膜出货0.78亿平，HJT用光转膜出货0.27亿平。在产品和市场方面，公司成为TOPCOn组件制造商晶澳、一道、天合、阿特斯、正泰等主要供应商：HJT光转膜产品在国内厂商中唯一实现量产交付，供货客户扩大到华放、爱康、明阳、国茂、泉为、润海、隆基、道威、链升等20多家：针对单节钙钛矿技术路线，TPO非胶联热塑胶膜已实现批量出货：针对登层钙钛矿技术路线，公司与多家头部钙钛矿企业开发适用于叠层钙钛矿的光转膜产品，目前开发进度和测试反馈良好。在产能方面，目前公司已将产能护至4亿平/年：此外，海外基地越南工厂计划于24年中投产，规划胶膜10GW+背板10GW产能：安徽宣城光转膜一起6GW产能正在规划中，匹配未来需求放量。
    多元化领开拓，助力公司进一步成长。消费电子材料、电动汽车材料、半导体材料等业务新产品特续验证导入+客户合作拓深+新产能投产释放驱动业务发展。此外，工业胶带也完成从无到有的跨越，目前积极推进市场拓展工作
    盈利预测与投资评：考感光伏封装材料市场竞争影响，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.1/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年5.9/8.8亿元），同比增长101%/62%/20%，当前股价对应PE分别为26/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期：市场竞争加剧：市场拓展不及预期等

23年业绩分红超预期，24Q1盈利能力改善

水星家纺(603365)
    报告摘要
    公司发布2023年报和2024Q1财报，其中2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为42.11/3.79/3.28亿，同比+14.93%/+36.23%/+44.74%，非经常性损益主要为政府补贴5489万元。2024Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.15/0.93/0.85亿，同比+11.84%/+11.55%/+20.34%。此外，公司拟每10股派发现金红利9元（含税），分红率约62.38%，股息6.26%。
    电商渠道稳健增长，直营恢复。分季度看，23Q1~Q4营收分别为8.18/9.78/9.57/14.57亿元，同比增长1.45%/17.01%/11.93%/24.97%。分渠道看：
    线上：2023年实现营收23.88亿元（同比+11.7%），占比-1.7PCTs至56.8%，毛利率为39.77%（+1.24pcts）。分平台看，传统电商平台稳健发展，新平台抖音潜力巨大。公司较早布局抖音平台，具有明显的领先优势，积极探索潮流破圈，推动品牌年轻化升级，用品牌驱动逐步替代流量驱动。
    线下：2023年非电商业务实现营收18.15亿元（同比+19.49%），其中加盟/直营收入分别为13.13/3.48亿元(同比+10.94%/+24.44%)，毛利率分别为37.92%/53.91%，分别同比+1.12/+2.18PCTs。产品方面，品牌持续贯彻极致大单品战略提升连带率与客单价；并不断推动门店形象的综合升级改造，同时打通线上线下营销链路、加速数字化改造，提升门店获客率与销售转化率。
    毛利率持续提升，盈利能力环比改善。2023年/24Q1毛利率分别为40.04%/41.44%，同比+1.34/+1.73PCTs。我们预计今年毛利率有望随产品结构优化、客单价提升保持较高水平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为24.11%/4.30%/1.85%/-0.46%，同比+0.77/-0.42/-0.11/-0.09PCTs。销售费率提升主要是广告宣传费、人员薪资类支出增长所致。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为23.26%/4.81%/1.96%/-0.38%，同比+0.9/-0.4/+0.13/+0.3PCTs。2023年净利率+1.41PCTs至9.00%，24Q1净利率为10.20%，同比略有下降，环比+1.48PCTs。
    终端渠道去库顺利，存货周转恢复正常水平。2023年/2024Q1末公司存货规模为9.62/10.24亿元（同比-5.78%/+5.13%），同期存货周转天数同比分别-15.04/-15.18天至141.35/166.79天，预计经销商信心持续加强。2023年公司经营性净现金流4.93亿元，同比+374.42%，主因营收及销售回款增长导致经营性净现金流增加。2024Q1经营性净现金流为-0.09亿元，主要是本期支付采购货款增加所致。截至2024Q1末公司货币资金达9.46亿元，账上现金充足。
    盈利预测及投资建议：长期看，公司为国内家纺龙头之一，电商渠道先发优势明显，且整体性价比优势突出，在消费升级趋势下，市占率有望持续提升。公司线上业务在多渠道、多品类、多形式的立体运营架构下，有望保持较快增长，线下业务在渠道升级、数据赋能、组织结构优化下，运营效率有望提升。考虑到2023年以来公司发挥全渠道优势，紧抓电商新平台增长趋势，强化线上品牌宣传，融入新零售模式赋能终端门店，盈利能力已呈现持续增强趋势，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.33/4.85/5.38亿元，分别同增14%/12%/11%，现价对应估值分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；加盟业务不及预期；直营业务拓展不及预期；电商增速及毛利率不及预期。

消费类回暖高可靠稳定增长，Q1重回增长通道

复旦微电(688385)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入8.93亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比减少-14.35%，扣非后归母净利润1.55亿元，同比减少-13.93%。
    下游需求企稳回升，公司业绩重回增长通道。公司Q1实现营业收入8.93亿元，同比增长10.3%，环比增长12%，实现归母净利润1.61亿元，同比减少-14.35%，环比增长133%。营收分产品线来看：安全与识别芯片约为2.01亿元，同比减少3.37%；非挥发性存储器约为2.92亿元，同比增长5.42%；智能电表芯片约为0.92亿元，同比增长95.74%；FPGA及其他产品约为2.81亿元，同比增长23.25%；测试服务收入（合并抵消后）约为0.26亿元，同比减少48.00%。公司一季度毛利率为56.65%，同比下滑10.12pct，环比提升6.98pct。费用方面，公司一季度持续保持了较强的研发投入，研发费用约2.45亿元，同比增加0.26亿元，研发费用率约27%，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域。
    电表业务回暖，高可靠业务稳定增长。一季度公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受下游客户需求企稳回升，产品线收入由上年同期的下降转为增长，其中智能电表芯片营收约为0.92亿元，同比增长95.74%，重回增长通道。公司FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发性存储器，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长，带动公司整体收入重回增长通道。此外受产品结构变化，以及部分产品线价格下降，导致公司毛利率同比有所下滑。随下游需求持续回暖，以及高可靠需求修复，公司业绩有望逐步增长。
    国产FPGA龙头发展前景广阔。公司拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级及PSoC共四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，是国内领先的可编程器件芯片供应商。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFE先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。此外FPGA技术向更高性能和更大容量等方向迭代，边缘智能技术受现场感知需求驱动提升性能，有望带动FPGA芯片量价齐升。公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的需求体量，发展前景广阔。
    投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2024/2025/2026年净利润至8.01/9.99/12.11亿元（前值24-25年11.76/14.53亿元），对应PE为33/27/22倍，公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。
    风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

Q1业绩超预期，盈利能力持续提升

苏轴股份(430418)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度年报及2024年一季报。（1）2023年公司实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.19%。其中Q4单季度实现营收1.71亿元，同比+20.05%；实现归母净利润0.37亿元同比+37.48%。（2）2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比+15.55%；实现归母净利润0.33亿元，同比+51.39%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+51.83%。2023年及2024年第一季度公司业绩持续高增，超市场预期。
    受益于降本增效和产品结构升级，公司盈利能力持续提升：
    公司稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加。2023年公司毛利率为36.7%，较2022年提升3.8pct；2024Q1公司毛利率为38.4%，较2023年全年进一步提升1.7pct。同时，公司持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能，管理费用率/销售费用率均有所优化。2023年全年/2024年一季度公司管理费用/销售费用同比增速均显著慢于营收增速，2023年公司管理费用/销售费用同比变动分别为2.0%/-4.2%，2024Q1分别为-4.4%/-20.5%。2023年公司净利率为19.5%，相较2022年提升4.6pct，主要由毛利率提升贡献。2024Q1公司净利润率为19.6%，较2023年全年进一步提升0.1pct，较去年同期提升4.6pct，主要由费用率下降贡献。
    图表1：公司利润率情况
    来源：wind，中泰证券研究所；注：利润率水平为截至各季度末数据
    国内外业务双轮驱动，公司业绩稳健增长：
    2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%；海外收入持续增长，营收为2.69亿，同比+16.47%。公司作为滚针轴承细分行业国产化龙头，多项研发项目打破国外公司的技术垄断。（1）国内市场，公司加大国产汽车品牌的市场拓展，持续开发新客户和新产品。目前，公司已通过汽车零部件厂商开始间接给华为汽车、小米汽车供应滚针轴承产品。（2）海外市场，近年来公司海外营收占比持续提升，2021-2023年分别为38.9%/41.1%/42.3%。同时，2023年海外收入毛利率为41.7%，较2022年大幅提升8.3pct。目前，公司已与以博世、博格华纳、采埃孚为代表的国外客户建立了稳定的合作关系，公司国际知名度和品牌竞争力预计将不断提升。
    持续开拓下游新兴赛道，公司业务有望实现多点开花
    目前公司正积极拓展汽车行业外的其他下游应用领域，航空航天、国防军工、机器人等有望成为新增长极。公司的滚针轴承系列产品已应用于工业机器人的关节部分多年，新产品交叉滚子轴承已配套国防领域，此外，交叉滚子轴承是精密减速器的核心零部件，技术壁垒较高，国内具备量产能力的厂商少，公司未来有望借助该产品进一步巩固在航空航天、国防军工、机器人等领域的布局。
    盈利预测：公司作为滚针轴承国产化龙头，2024Q1业绩超预期。基于公司最新披露的财报数据，我们更新调整了公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.69/2.2/2.41亿元（2024-2025年前值分别为1.65/2.2亿元）。根据最新收盘价，对应的PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。

道道全23年报及24年一季报点评：销量大幅改善，调味油上线丰富品类

道道全(002852)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收70亿元，同比-0.39%，归母净利润7576.75万元，同比+118.3%。2024Q1实现营收15.18亿元，同比-13.14%，归母净利润7412万元，同比-31.51%。
    2023年公司毛利率7.57%，是近4年最好水平；2024Q1毛利率12.92%，是近5年同期最好水平。2023年期间费用率5.26%，同比下降0.18pct。
    2023年公司包装油销量33.6万吨，同比-9.79%，其中2023年下半年销量19.59万吨，同比+11.3%。2023年上半年受到整体消费环境低迷以及经销商降库存等原因影响，公司包装油销量出现下滑，但下半年公司通过调整策略，优化经销商结构等举措，叠加国内整体消费环境回升，销量同比显著回升。
    2023年公司经销商数量1202家，同比-8.66%，主因公司针对传统渠道，规范产品市场秩序，优化渠道经销商合作方式，经销商数量短期受影响。
    2023年道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品在绵阳公司顺利推向市场。道道全调味油产品的上市，是丰富公司产品的大胆尝试，将有利于提升企业的抗风险能力。
    为了更好的回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟定2024年一季度利润分配预案为：公司拟以现有总股本343968305股为基数，向全体股东每10股派发现金0.67元（含税）。与此同时，公司发布《道道全粮油股份有限公司未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，规划标明在保证公司持续经营和长期发展前提下，未来三年内，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%。
    投资建议：包装油销量是影响公司业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。基于公司2023年销量同比下滑的表现，我们对公司未来包装油销量增长保持谨慎乐观态度；此外由于原料价格止跌回升，公司包装油的毛利或面临高位回落，我们调整盈利预测，预计24-26年营业收入分别为74.4/81.2/89.95亿元（前值24年113.75亿元）；归母净利润分别为2.16/2.92/4.00亿元（前值24年6.90亿元）。当前股价对应24-26年PE分别为13.2/9.8/7.1。维持“买入”评级。
    风险提示：包装油销量不及预期，原料价格超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贬值，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

Q1业绩高增，关注端侧高端产品放量

瑞芯微(603893)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，实现归母净利润0.68亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比扭亏。
    行业需求回暖带动公司Q1业绩大幅增长。公司24Q1单季度实现营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，环比下降20%，实现归母净利润0.68亿元，同比扭亏，环比增长17.5%。一季度公司盈利水平提升，毛利率34.68%，同比增长1.24pct，环比增长1.65pct。一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，带动公司业绩大幅增长。
    AIoT各行业快速发展，汽车工业等领域同比高增。公司是国产AIoT SoC领先厂商，深耕行业多年，基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT平台。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升。在汽车智能座舱领域，公司是国内为数不多的核心供应商，旗舰产品RK3588M已在主流车厂导入，并在高端车型量产；机器视觉方面，公司产品已广泛应用于家庭、商业、办公、行业应用等各个机器视觉领域。随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，公司业绩有望受益AIoT智能化发展快速增长。
    AI边缘端核心算力芯片，受益行业需求快速增长成长空间广阔。公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。公司主力旗舰芯片RK3588是国内目前SoC国产旗舰产品，性能直接对标海外高端产品，应用于车载、ARVR、ARM PC、边缘计算等领域，属于中高端消费场景的极少数国产化选择，极具稀缺性。在边缘计算服务器领域，公司业务快速推进，有望随AI浪潮进入快速成长通道。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量，此外新一代中高端AIoT处理器RK3576在24Q1正式发布，将为2024业绩增长提供坚实基础。
    考虑到下游需求的不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现3.49/5.38/7.09亿净利润（24-25年前值4.87/7.07亿元），对应PE估值分别为69/45/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

两机业务景气持续，布局“低空+低碳”未来可期

应流股份(603308)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少24.50%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长22.89%。2024年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29.05%。
    两机业务放量&核能核电业务稳增，价值链延伸成效显著。1）收入及利润端，2023年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长9.75%，主要受益于两机业务持续放量；实现归母净利润3.03亿元，同比减少24.50%，主要系2022年度合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益1.13亿元，2023年公司资产处置收益-44.18万元，公司2023年扣非归母净利润同比增长22.89%。2024年第一季度实现营业收入6.62亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长11.12%，业绩稳定增长。2）分业务来看，2023年①两机业务持续放量，价值链上下游延伸成果显著。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入7.88亿元，同比增长25.82%。报告期内，燃气轮机方面，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高；航空发动机方面，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等；材料和加工方面，高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶，基本满足目前母合金牌号需求；陶瓷型芯本土化助力重点型号开发提质提速；“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计2024年度实现一期工程投产。②核电订单充足，核能业务持续突破。核能新材料及零部件板块实现营业收入3.80亿元，同比增长16.66%。报告期内，受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足；刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量；公司积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并开始逐步实现产业化。③传统铸件板块产品结构持续优化。高端装备零部件板块实现营业收入11.71亿元，同比增长1.10%，该业务毛利率增加0.09pct至30.76%，常规产品结构优化、均价上升。3）盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为36.17%，同比减少0.55pct；销售净利率为11.54%，同比减少6.14pct。2024Q1公司销售毛利率为34.31%，同比减少2.92pct；销售净利率为12.90%，同比增加0.70pct。
    重点研发项目成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至2023年报，公司重点攻关开发项目8个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目研发进度达100%，并形成自主知识产权或专有技术；国产化F级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目、大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目及小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目预计2024-2025年完成。2）费用方面，2023年公司三费占比为13.79%，同比下降1.30pct，其中研发费用为2.93亿元，同比增加15.03%；销售费用为0.34亿元，同比减少5.83%；财务费用为1.07亿元，同比减少4.24%；管理费用为1.92亿元，同比增加4.26%。
    重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1）低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。公司在2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司在维持中子吸收材料、屏蔽材料市场领先基础上，前瞻布局核聚变应用领域，2024年1月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。
    投资建议：考虑部分产品或受交付节奏影响，我们下调2024-2025年收入至29.03/31.95亿元（原值31.53/34.52亿元），新增2026年收入35.35亿元；2024-2025年归母净利润分别为4.09/5.07亿元（原值5.60/6.93亿元），新增2026年归母净利润6.42亿元，对应EPS分别为0.60元、0.74元、0.94元，对应PE分别为25X、20X、16X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

业绩稳健增长，全球化进程加速

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，24Q1实现营收18.6亿元，yoy+24%，归母净利润2.1亿元，yoy+21.9%。
    收入：海外产能推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q1公司营收18.6亿元，同比+24%，基本符合预期。分业务看，24Q1智能电控/制动系统/轻量化销量分别为92.3万套、68.5万套、278.5万件，同比增速依次为28%、13%、52%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增长提速。
    盈利：毛利率短期承压，规模化&成本管控推动费用率下降。2024Q1公司毛利率20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，预计受业务结构、主机厂年降以及海外产能爬坡初期等影响，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，合计8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，规模化&成本管控共同推动费用率下降，24Q1公司归母净利润2.1亿元，同比+21.9%，基本与收入增速保持一致，预计后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡下盈利能力有望改善。
    全球化战略持续推进，EPB获德系合资车企平台项目，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。
    盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE21X、16X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

海看股份：主业表现稳健，积极布局视听新业态

海看股份(301262)
    投资要点
    事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。
    点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能
    1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。
    2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1pct；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到1,671.4万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。
    3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。
    4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成了全国最大的违规内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。
    5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

Q1开门红，客户、ASP、产能三重共振

博俊科技(300926)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，Q1实现营收8亿元，同比+93.3%，归母净利润1亿元，同比+193%。公司此前发过一季度业绩预告，预计实现归母净利润9470万元~10330万元，最终业绩落在预告中枢，符合预期。
    Q1业绩开门红，客户、ASP、产能共振，看好全年业绩兑现。24Q1公司收入8亿元，同比+93.3%，环比-11.3%，同比高增得益于：①理想、赛力斯、长安、吉利、比亚迪等车身模块化客户订单释放；②从冲压零件tier2升级tier1单车价值提升；③常州工厂、重庆工厂产能释放。虽然大客户理想Q1产销环比下降较多（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户），23Q4/24Q1理想汽车交付量分别为13.2万辆、8.04万辆，环比下滑39%，但赛力斯等客户收入环比提升。24Q1毛利率/净利率分别为25.71%，12.64%，同比+4.78pct、4.3pct，预计是新工厂产能利用率持续爬坡经营杠杆提升。展望全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，看好赛力斯、理想、长安、吉利等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

Q1业绩稳定高增，多产品齐头并进开启新一轮增长

晶晨股份(688099)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入13.78亿元，同比增长33.16%，归母净利润1.28亿元，同比增长319.05%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增长394.22%。
    下游需求逐步修复，多产品系列齐头并进带动公司Q1业绩大幅增长。公司24Q1单季度实现营业收入13.78亿元，同比增长33.16%，环比减少8.91%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长319.05%，环比减少30.79%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增长394.22%，环比减少0.27%接近持平。一季度公司毛利率为34.22%，同比下滑3.18pct，环比下滑4.86pct，主要因产品结构变化，相对低毛利产品线快速增长。净利率一季度为9.25%，同比增长6.31pct。费用方面，一季度公司研发费用3.28亿元，相较2023年同期增加0.46亿元，研发人员相较2023年同期增加116人；因股权激励确认的股份支付费用0.37亿元，对归属于母公司所有者的净利润的影响0.41亿元（已考虑相关税费影响）。剔除上述股份支付费用影响后，2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润1.69亿元。
    主力产品需求旺盛，新品进展顺利打造多元化布局。公司持续开拓新增市场，已连续4个季度营收规模达到历史同期最高或者次高水平，已逐步摆脱行业下行周期的影响并开启新一轮增长。一季度公司多产品系列齐头并进，市场份额稳步提升。其中T系列芯片不断完成主流生态系统认证，报告期收入同比增长超过100%。此外新品方面，公司逆周期高强度研发投入产生的效果逐步显现。近期公司首颗6nm商用芯片流片成功。Wi-Fi新产品流片成功（三模组合Wi-Fi6+BT5.4+802.15.4，支持Thread/Zigbee，可赋予终端产品Matter控制器、IoT网关等应用）。8k芯片已顺利通过运营商招标认证测试，即将在国内运营商市场批量商用。我们认为随下游行业继续修复，消费类进入旺季叠加公司新品逐步上市，业绩有望持续增长。
    端侧AI潜力巨大，智能化有望推动公司快速发展。24Q1公司A系列销售收入同比大幅增长，主要下游为智能家居等场景。随着技术、网络的进一步升级，智能家居将向更加智能化、生态化、场景化、可持续发展等方向发展。相比于文字输入，语音是更自然的人机交互方式，智能AIoT硬件无需通过键盘、鼠标等外设设备，接入AIGC技术后通过语音即可更好地理解用户语言和意图，并提供更精准、便携和个性化的服务，是生成式端侧AI商用化的重要场景，核心SoC有望量价齐升。
    考虑到下游行业的不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现7.07/9.9/13.33亿净利润（24-25年前值11.17/14.15亿元），对应PE估值分别为34/25/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

芯能科技：分布式资源充足，期待充电桩与储能业务成长

芯能科技(603105)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收6.86亿，同比+5.6%，归母净利润2.20亿，同比+15.0%，毛利率57.4%，同比+2.5pct；23Q4实现营收1.43亿，同比+8.6%，环比-32.7%，归母净利润0.34亿，同比+12.3%，环比-55.1%，毛利率51.6%，同比+11.1pct,环比-10.1pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收1.59亿，同比+25.0%，环比+11.6%，归母净利润0.31亿，同比+3.3%，环比-9.4%,毛利率47.3%,同比-5.7pct,环比-4.3pct。
    分布式光伏电站稳中有进，顺应行情、审时度势调整其他业务规模。光伏发电业务实现量利双增，23年光伏发电收入6.0亿元，同比+12.8%，毛利率65.7%，同比+0.1pct，综合业务净利率32.1%，同比+2.6pct。目前，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，同时成功发行可转债建设分布式项目，有望优化公司财务水平及资产负债结构。此外，受光伏行业阶段性产能过剩影响，光伏组件和EPC盈利被压缩，公司审时度势灵活调整业务规模，视毛利率对外销售光伏组件和承接EPC订单。
    依托分布式光伏电站平台资源，稳步推进光储充一体化布局。一方面，发电业务电费收入每月结算，提供稳定收入现金流，为工商储、户储产品、充电桩等多元化业务发展提供有力资金支持；另一方面，公司拥有GW级工商业用户资源，公司可围绕这些粘性极强的工商业客户，提高全套发电+充电+储点一体化服务，深度挖掘工商业资源价值。此外，公司目标在24年推定工商储项目形成一定规模的落地，并加快户储产品的研发、制造，规划离网储能、便携式移动电源和并离网储能产品，向目标市场投放。
    盈利预测与投资评级：分布式电站投资与运营业务稳步发展，叠加储充产品延伸，有望推动公司业绩发展。考虑产业竞争加剧及项目并网进度等因素，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年3.5/4.5亿元），同比增长23%/25%/17%，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；产品价格大幅波动；市场拓展不及预期等。

Q1业绩高增，以屏带芯看好国产掩膜版替代

路维光电(688401)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，1）2023年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长23.23%；2）24Q1公司实现营业收入1.77亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%。
    全年业绩稳定增长，产能爬坡产品结构优化盈利水平逐步提升。公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%。单四季度实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.7%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长16.75%，环比增长7.24%，扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比持平。随募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，全年毛利率提升至35.1%，同比增长2.22pct。费用方面，公司全年研发费用0.35亿元，同比增长23.91%，对新产品及新工艺持续投入。
    下游需求稳步提升，24Q1业绩高增长。公司一季度实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，环比下滑7.24%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比1.5%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.76%。一季度公司毛利率35.58%，同比提升2.63pct，环比下滑0.23pct。一季度公司掩膜版需求稳步提升，受益于新能源汽车等下游兴起，面板需求多样性提升。此外受欧洲杯、奥运会等大型赛事刺激，大尺寸电视需求有望逐步增长。公司在平板掩膜版领域从G2.5-G11全世代覆盖，有望随行业需求增长+国产替代进程深度受益。
    以屏带芯推进高精度掩膜版项目进程。公司立足于平板掩膜版，已覆盖平板显示全世代产品线，向半导体掩膜版市场不断推进。2023年公司与睿兴投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”，并投资路芯半导体项目，路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版。伴随行业国产替代加速，公司作为核心供应商有望优先受益。
    考虑行业下游需求不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现2.12/2.79/3.57亿净利润（前值24-25年2.52/3.26亿元），对应PE估值分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

芯源微：订单节奏影响一季度业绩，前道track+清洗进展良好

芯源微(688037)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报及2024年一季报
    【2023】
    全年营收17.17亿元，同增24%；归母净利2.51亿元，同增25%；扣非归母净利1.87亿元，同增36%；毛利率42.53%，同增4.13pcts。
    【23Q4】
    单季营收5.10亿元，同增5%、环增0%；归母净利0.30亿元，同减47%、环减64%；扣非归母净利0.05亿元，同减86%、环减93%；毛利率42.68%，同增7.40pcts、环增1.56pcts。23Q4在毛利率同环比提升的情况下，净利同环比减少，主要系当季新增股份支付费用分担至期间费用，当季期间费用约1.97亿元，较22Q4期间费用增加近0.5亿元，较23Q3期间费用增加近0.8亿元。
    【24Q1】
    单季营收2.44亿元，同减15%、环减52%；归母净利0.16亿元，同减76%、环减47%；扣非归母净利0.08亿元，同减85%、环增59%；毛利率40.30%，同减5.02pcts、环减2.38pcts。
    订单节奏影响24Q1营收确认，研发力度持续加大
    受客户下单节奏影响，公司23H2新签订单多于23H1新签，同时受存量订单结构、交付/验收周期影响，公司24Q1营收同比下降近15%。营收体量下降直接影响利润规模，此外还有以下几方面因素造成归母净利同比下降：1）23年末员工人数大幅增加，24Q1员工薪酬支出同比增35%；2）23年8月授予新一期限制性股票126万股，使24Q1股份支付费用同比增266%；3）24Q1收到的软件增值退税同比降43%；4）研发力度持续加大，24Q1研发费用率在18.6%，同比增近6.4pcts。
    前道涂胶显影+清洗进展顺利，先进封装设备应用于一线大厂期
    1）ArF浸没式涂胶显影设备在客户端导入进展良好：浸没式涂胶显影机已于22Q4在客户端完成验证，各项实测数据表现良好，获得了下游客户认可，截至23年末，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。新产品上：公司在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。2）战略级化学清洗设备推出：前道物理清洗机需求旺盛，产品已成为国内逻辑、功率器件厂商主流产品。2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间；此外，战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。3）先进封装设备推出临时键合等新品：公司先进封装机台部分技术指标已达到国际领先水平，获得海内外多家客户认可，先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂。此外，针对Chiplet领域，公司推出临时键合、解键合、Frame清洗等多款新品，实现良好签单表现。
    临港厂区投产，全球布局+多领域延伸
    公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道涂胶显影、前道清洗等设备。此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化。
    投资建议
    考虑2023年订单转化为2024年营收的节奏及股份支付影响，我们调整对公司2024-25年归母净利的预测为3.5/5.0亿元（原预测为2024-25年4.0/5.7亿元），新增对2026年归母净利预测为6.2亿元，当前市值对应2024-26年PE为35/25/20倍。设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，我们维持公司的“买入”评级。
    风险提示
    下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。

24Q1业绩点评：海外贡献增量

小熊电器(002959)
    投资要点
    公司披露2024年一季报：
    24Q1：收入12亿（-4.6%），归母1.5亿（-8.5%），扣非1.1亿（-24%）。
    归母与扣非之间差异主要来自先进制造业增值税加计抵减等影响。
    Q1收入利润拆分：外销高增，利润受益补助
    收入端：我们预计公司Q1内销收入约11亿（约-8%），外销约1亿（约+70~80%）。外销持续形成正向拉动，对冲内销高基数影响。公司海外当前跨境电商及经销模式并重，成长迅速。
    内销仍有基数压力，且预计控费下抖音表现有所降速，但线下等可能形成正向拉动。盈利端：Q1净利率12.63%（-0.55pct），扣非净利率9.6%（-2.5pct）。公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，为Q1贡献0.2亿非经常收益增量。
    从经营角度看，公司Q1毛利率38.5%（-1.25pct），销售费用率17.85%（+2.3pct），仍体现出行业景气走弱下，竞争端的价格、营销压力有所放大。
    Q2如何展望：期待景气环比回升
    收入端：期待线上平台大促对景气的提振。淘宝4月开启百亿补贴为Q2大促季预热，补贴加码有望对线上销售形成一定拉动。
    利润端：低基数下增速数字可能走高。公司去年Q2存在低基数（23Q2净利率6.6%），预计今年收缩抖音投放下，公司净利率同比应有明显回升，但环比看预计低于Q1，大促下可能回到8-10%正常中枢。中期看，公司持续拓展中高端价格带，产品定位上向上延展，有望对整体毛利表现形成中期拉动。
    投资建议：买入评级
    短期内销景气影响公司表现，但当前Q2低基数下经营数字可能见拐点，且公司海外曲线持续成长，对内销表现形成有效对冲。
    考虑今年政府补助对盈利有正向贡献，略调整盈利预测，预计24-26年归母净利润5.29、5.94、6.43亿元（24、25年前值为5.32、6.06亿元），对应PE17、15、14X。维持买入评级。
    风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，净利率表现不及预期

弹簧稳健增长叠加稳定杆上量，产能扩张下业绩持续释放

华纬科技(001380)
    投资要点
    事件：公司发布23年年报及24年一季报，公司23年全年实现营业收入12.43亿元，同比+39.63%，归母净利润1.64亿元，同比+45.59%，其中23Q4实现营业收入3.97亿元，同比+37.01%，环比+15.42%，归母净利润为0.54亿元，同比+13.3%，环比+19.3%。24Q1实现营业收入3.05亿元，同比+41.96%，环比-23.07%，归母净利润为0.41亿元，同比+49.5%，环比-25.4%。
    悬架弹簧稳定增长叠加稳定杆放量，业绩持续兑现
    1）营收端，23年全年悬架弹簧实现营收7.52亿元，同比+37.82%，营收占比60.5%，稳定杆实现营收2.64亿元，同比+101.28%，营收占比21.26%，同比+6.51%，23H2稳定杆新产线落地，产能持续爬坡，24Q1稳定杆占比已达25%，持续贡献增量；
    2）利润端：23年全年归母净利润为1.64亿元，为预告值上限，悬架弹簧毛利率30.51%，保持稳定，稳定杆毛利率17.32%，同比+2.97%，后续稳定杆进入放量阶段，受益于规模效应毛利率有望持续提升；
    3）费用端，成本控制能力良好，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.12%/2.99%/-0.26%/4.96%，同比分别+0.54%/-0.21%/+0.40%/+0.38%，其中销售费率比增长主要系包装租赁费及仓储费用增加，财务费率比增长主要系汇兑收益减少，研发费率比增长主要系研发人员及研发投入加大。
    深度绑定国内一线新能源自主品牌，产能释放下24、25年有望进入业绩收获期
    1）客户端：23年前五大客户营收占比66.91%，同比+2.52%，客户集中度进一步提升，公司采用全球化发展战略，23年新增Stellantis项目定点，客户结构持续优化；
    2）产能端：公司计划投资建设“华纬科技重庆生产基地”，计划总投资约6亿元人民币，主要用于生产稳定杆及悬架弹簧，“新增年产8000万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在2024年年底完成，“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在2025年3月完成，“年产900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在2025年年底完成，募投项目持续落地，预计24、25年进入公司业绩收获期。
    弹簧赛道平台型企业，不限于汽车，空间持续打开
    公司是深耕弹簧行业四十余年的“小巨人”，拥有先进的水淬火弹簧钢丝生产工艺，具备加工生产弹簧钢丝的能力，被列为国家级专精特新“小巨人”企业，#弹簧行业综合能力前三，产品不限于汽车，包括航空航天、轨道交通、汽车整车、工程机械、机器人等行业。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产能投放节奏，调整24/25年公司预测营收为15.67/20.24亿元（前值为18.3/24.8亿元），同比+26.1%/+29.1%，归母净利润为2.02/2.61亿元（前值为2.47/3.47亿元），同比+23.1%/+29.3%，新增26年预测，预计26年公司营收为22.79亿元，同比增速+12.6%，实现归母净利润2.90亿元，同比增速+11.2%，对应24/25/26年PE分别为18.4/14.2/12.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：弹簧行业竞争格局恶化、新能源渗透率增长不及预期、产能扩张不及预期、汽车行业政策不及预期。

政策影响下业绩稳健，持续看好病理业务+国改赋能

九强生物(300406)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入3.93亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长8.67%，实现扣非净利润1.21亿元，同比增长10.91%。
    病理业务持续高景气，生化业务表现稳健。2024年一季度季度公司收入实现稳健增长，其中病理业务需求相对刚需，预计保持较快增长；生化业务因2023年一季度疫情放开后相关诊疗检验需求激增形成高基数，预计2024Q1板块业绩可能短期承压；血凝业务伴随公司试剂、设备产品的持续丰富完善，预计维持较好增长趋势；化学发光板块公司围绕高中低通量设备持续丰富试剂菜单，预计未来有望逐渐起量。
    毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024年一季度公司销售费用率17.70%，同比下降2.68pp，主要因医疗监管政策趋严，相关活动投入减少，管理费用率为8.65%，同比提升1.81pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率2.71%，同比下降0.55pp，研发费用率10.89%，同比提升1.19pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年一季度公司毛利率76.86%，同比提升2.25pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率30.52%，同比提升1.08pp。
    2024年国药正式掌舵领航、更多国改举措有望落地。公司作为国药器械旗下的诊断平台，2023Q4完成董事会换届后，2024年将开启国药系高管统筹管理公司发展的元年，年初迄今先后推进事业部改制、参股龙进生物等多项举措，3月已实现对龙进生物3200万元增资并完成工商变更。我们预计未来更多国改措施有望落地生效，在研发创新、渠道销售、新业务布局等方面持续赋能九强，不断提升公司综合竞争力，加快平台型诊断企业铸就。
    盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2024-2026年公司收入20.13、24.15、28.95亿元，同比增长16%、20%、20%（调整前20.92、25.12、30.18亿元）；预计2024-2026年归母净利润6.01、7.51、9.48亿元，同比增长15%、25%、26%（调整前6.06、7.76、9.56亿元）。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、11倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

共振成长趋势不变，规模与经营质量双升

蓝晓科技(300487)
    投资要点
    事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.89、7.17、7.23亿，分别同比+29.62%、+33.35%、+47.63%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.12、1.99和2.22亿，分别同比+22.82%、-11.25%和+20.17%，分别环比+60.28%、+15.7%和+35.37%。
    事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.31、1.69、1.65亿元，分别同比+25.99%、+26.35%、+27.97%，分别环比-30.81%、-15.08%、-25.68%。
    生命科学、水处理和提锂业务为三大增长极，驱动2023年收入快速增长。2023年公司整体收入同比+29.62%，实现快速增长，分业务模式来看，分别占收入62.54%、33.14%、2.6%的吸附材料、系统装置、技术服务业务收入分别同比+13.45%、+76.44%、+4.5%。就占比最大的吸附材料板块来看，水处理与超纯化、节能环保和生命科学三大细分应用方向收入增速分别为22%、37%和40%，为此板块收入快速增长的三大核心驱动力，生命科学板块收入占比高、增速快，背后主要是受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。就系统装置板块来看，2023年实现远超公司整体水平的收入增速，背后主要是盐湖提锂系统装置实现收入5.2亿，同比+85.16%。
    剔除盐湖提锂业务后的“基本仓”收入稳增，共振成长趋势延续。2023年扣除盐湖提锂大项目后的基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，2019-2023公司基本仓业务收入由6.3亿元增长至19.7亿元，CAGR达32.98%，充分印证出公司多个下游应用方向共振成长向上的良好态势。
    生命科学、水处理增长极引领吸附分离材料结构优化，2023年盈利水平显著提升。2023年公司吸附分离材料实现销量4.77万吨，同比+10.47%，实现销售收入15.56亿元，同比+13.45%，我们测算吸附分离材料销售单价3.26万元/吨，同比+2.7%，均价提升背后，主要是高单价、高盈利的生命科学、水处理与超纯化板块收入占比在2023年分别同比+5.37pcts、+2.31pcts。我们测算2023年吸附分离材料单位成本为1.59万元/吨，同比-10.43%，背后主要是核心原材料苯乙烯2023年均价同比-9.46%。均价提升而成本下行之下，公司吸附分离材料单位毛利达1.67万元/吨，同比+19.42%，毛利率达51.13%，同比+7.16pcts。
    提锂吸附技术持续迭代，强产品竞争力构筑提锂业务深厚壁垒。从收入端来看，2024Q1公司确认国投罗钾项目收入9900万元，目前在盐湖提锂领域尚未确认收入的在手订单规模超过11亿元，后续提锂业务对收入和利润端产生持续贡献的确定性强。从技术和产品端来看，2023年具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂推向市场，产品性能全面领先已知竞品，并且可实现成本的大幅下降。目前公司盐湖提锂应用工艺已覆盖几乎全部卤水及其亚型，实现了覆盖全球各盐湖矿区的强大竞争优势。性价比领先的工艺和产品，叠加丰富的吸附法盐湖提锂工艺应用经验，使公司在锂价有所承压的大背景下能够维持自身收入韧性，随着海外市场的加快开拓，新的市场空间正加速打开。
    蓝晓科技：吸附分离平台型企业，多业务线成长共振。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。未来看点在于：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气；2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升；3）半导体用均粒树脂，高端饮用水用树脂凭借高性价优势实现国产替代和出口领先；4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。
    盈利预测与投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到2024Q1综合毛利率环比有所下降，或一定程度影响全年盈利表现，我们略下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别10.09/13.14/16.4亿（2024-2025前值分别为10.09/13.61亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为23.4/18/14.4X，考虑到公司多业务领域共振成长趋势延续，规模与经营质量双升，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

有效需求不足业绩下滑，逆势扩张提升竞争力

厦门象屿(600057)
    投资要点
    厦门象屿已发布2023年度报告及2024年第一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入4590.35亿元，同比下降14.70%；归母净利润15.74亿元，同比下降40.31%；经营活动产生的现金流量净额为55.87亿元，同比下降10.23%；基本每股收益为0.63元，同比下降42.73%；加权平均净资产收益率为9.29%，同比减少8.77个百分点。
    2023年Q4，公司实现营业收入904.01亿元，同比下降38.25%，环比下降33.08%；归母净利润3.93亿元，同比下降8.94%，环比增长35.53%。
    2024年Q1，公司实现营业收入1045.68亿元，同比下降19.03%，环比增长15.67%；归母净利润4.08亿元，同比下降25.39%，环比增长3.80%。
    大宗板块业绩承压，造船业务发展稳健。分板块来看，1）大宗商品经营：2023年，公司大宗商品经营业务实现营业收入4392亿元，同比下降15.64%；期现毛利率1.40%，同比减少0.33个百分点；主要因市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行；其中，因谷物原粮价格下行，下游客户降低库存，叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏，农产品供应链期现毛利以及期现毛利率分别为-5.42亿元、-0.89%。2）大宗商品物流：2023年，公司大宗商品物流业务实现营业收入70.85亿元，同比下降7.84%；毛利率9.93%，同比减少1.89个百分点。3）生产制造：2023年，公司造船业务实现营业收入47.37亿元，同比增长42.62%；毛利率22.56%，同比增加13.56个百分点；年新接订单达37艘，新接订单总额超82亿元，接单量与接单毛利双创新高，截至2023年末，在手订单64艘。
    客户结构持续优化，市场份额逆势增长。1）2023年公司制造业客户服务量占比情况：整体稳定在60%以上；其中，新能源供应链80%以上，黑色金属和铝供应链70%以上，煤炭、谷物原粮供应链60%以上，不锈钢供应链50%以上。2）2023年，公司实现大宗商品经营货量22515万吨，同比增长13.74%；其中，黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上，新能源经营货量增长70%以上，油品经营货量增长110%以上。
    国际化拓展加速，提升核心竞争力。2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170亿美元，同比增长超30%。大宗商品经营方面，实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。其中，铝合金锭进口量同比增长超330%，废铝转口量同比增长超150%；蒙煤进口量同比增长超170%，蒙煤进口量占中国蒙煤总进口量比例提高至超17%；棕榈油进口额同比增长超120%；光伏出口额同比增长超100%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到行业需求仍有所承压，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为18.94、22.27、25.94亿元（2024-2025年前次预测值分别为24.52、31.03亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.84、0.98、1.14元，当前股价6.77元，对应PE分别为8.1X/6.9X/5.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

资本开支加速，蓄力下一轮景气周期

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07、2.96、2.81亿，分别同比-13.59%、-63.77%、-53.66%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.19、0.08和0.16亿，分别同比-14.11%、-96.21%和-81.26%，分别环比-9.10%、-89.61%和-77.46%。
    事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.81、0.51、0.45亿元，分别同比-3.67%、-37.56%、-37.83%，分别环比-6.14%、+537.5%、+181.25%。
    2023年玻纤行业景气下行，公司玻纤量、价、利均有所承压。2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城6改12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司2023年产销来看，玻纤及制品销量为27.36万吨，同比-1.29%，玻纤及制品销售收入为19.08亿，同比-15.77%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本和吨毛利分别为6973.12、5041.23、1931.89元/吨，分别同比-14.67%、+1.51%、-39.73%。
    玻纤行业底部已明，2024看好粗纱供需改善。我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，测算2024-2025年粗纱下游需求增速分别为4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年1-3月玻纤及制品出口量为52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年3月25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止3月末，玻纤生产企业库存环比-12.4%。
    在建工程大幅增加，底部蓄力下一轮量价齐升的景气周期。2023年末公司在建工程账面价值4.74亿，比期初+4.38亿，背后主要是60万吨新基地一期（期末账面价值3.74亿）以及年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物高端化技改项目（期末账面价值0.63亿）的开工建设。投资者关系活动表显示，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨产线预计在2024年投产，2024年公司总设计产能有望达40万吨以上，新线投产将为2024年玻纤外销贡献一定增量。根据公司2024年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。
    2024Q1业绩超出市场预期，“小而美”的经营质量再次被验证。2024Q1公司实现扣非归母净利0.45亿，环比2023Q4实现大幅提升，我们预计背后核心是因：1）3月25日价格提涨落实较好，出货价格环比有所提振；2）2023Q4资产减值损失达0.17亿，2024Q1环比大幅减少。2024Q1行业仍处底部，公司业绩韧性展现出强于行业的水平，“小而美”的经营质量再次被验证。
    投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到当前仍处行业相对底部，2024年供需改善给公司带来的盈利弹性相对有限，我们下调公司盈利预测，并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.22、4.71、6.44亿（2024-2025前值分别为4.75、6.97亿），对应当前股价的PE分别为14.2倍、9.7倍、7.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。

天岳先进：24Q1延续高增态势，800V时代碳化硅龙头高速启航

天岳先进(688234)
    投资要点
    事件概述：公司发布2024年一季报
    当季营收4.26亿元，同增121%、环比接近持平；归母净利0.46亿元，同比扭亏、23Q1为-0.28亿元，环比增105%；扣非归母净利0.44亿元，同比扭亏、23Q1为-0.46亿元，环比增3343%；毛利率为21.92%，同增9.85%、环增4.08%。
    订单与交付能力上升，带动24Q1营收持续爆发
    订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸衬底占英飞凌需求两位数水平；
    交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，公司23年导电型碳化硅衬底市占率逐步提升，超过高意居全球第二。
    订单与交付上升，带动24Q1营收延续2023年高增态势。
    需求：800V时代来临，催化碳化硅爆发
    800V时代来临：截至23年11月，至少有近60款800V车型上市，23年11月广州车展上35家车企推出超50款800V车型；
    碳化硅为800V“绝配”：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%（据NE时代），渗透率持续提升；
    风光储有望成汽车以外对碳化硅需求的第二大推动力，此外射频市场继续保持稳步增长，两大领域继续拓宽碳化硅远期空间。
    供给：二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础
    二期扩产启动：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能有望提前实现，二期计划在一期30万片/年基础上，将整个临港产能扩大至96万片/年。
    8寸升级：碳化硅衬底已具备量产能力，在质量和批量供应能力上国内领先，并积极推动头部客户向8寸转型。
    投资建议
    我们维持对公司2024-25年营收为24.1/34.5亿元的预测不变，并新增2026年营收预测为50.0亿元，对应PS为10/7/5倍。我们维持对公司的“买入”评级。天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

分红提升超预期，需求回暖在路上

厦门国贸(600755)
    投资要点
    厦门国贸已发布2023年度报告及2024年第一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入4682.47亿元，同比下降10.29%；归母净利润19.15亿元，同比下降46.72%；经营活动产生的现金流量净额为32.06亿元，同比增长775.98%；基本每股收益为0.64元，同比下降54.29%；加权平均净资产收益率为6.65%，同比减少8.72个百分点。
    2023年Q4，公司实现营业收入675.31亿元，同比下降42.59%，环比下降47.57%；归母净利润0.49亿元，同比下降96.16%，环比下降82.83%。
    2024年Q1，公司实现营业收入968.80亿元，同比下降21.60%，环比增长43.46%；归母净利润4.10亿元，同比下降44.50%，环比增长733.64%。
    供应链管理业务：营收同比下降，毛利率有所提升。2023年，公司供应链管理业务实现营业收入4652.95亿元，同比下降7.93%，主要受国际外部环境复杂严峻、不确定性上升以及国内有效需求不足、社会预期偏弱等因素影响；实现海外营业收入656.00亿元，实现进出口总额171.64亿美元；“一带一路”沿线贸易规模超1000亿元，同比增长约8%；和RCEP国家贸易规模超970亿元，同比增长约4%。2023年，公司供应链管理业务的毛利率为1.31%，同比增加0.04个百分点；结合期货套期保值损益后的综合毛利率升至1.47%。货量方面，2023年，公司金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔板块经营货量同比分别-12.65%、21.47%、-3.02%；其中，钢材经营货量同比增长超20%，煤炭经营货量同比增长超30%，油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。同时，公司持续优化产品结构，拓展高附加值品类。
    健康科技业务：积极培育拓展，加快产业布局。公司健康科技板块聚焦医疗器械核心主业，以医疗器械上游为主要投资布局方向，协同发展养老服务、健康医疗大数据、健康服务等支撑产业。2023年，公司健康科技业务实现营业收入7.37亿元，同比增长64.82%；毛利率增加18.29个百分点。公司完成收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司，并围绕派尔特医疗深化推进微创医疗领域投资收并购及合资合作。2023年，派尔特医疗充分发挥其在微创外科产品方面的技术优势和国际化发展优势，业务发展势头良好，全年实现营业收入5.06亿元，同比增长20%；实现归母净利润7596万元，同比增长80%。
    分红比例提升，重视股东回报。2023年，公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），拟派发的现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例为57.56%，相比上年现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例提高17.70个百分点；以2024年4月30日收盘价7.38元为基础，测算股息率约为6.8%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到行业需求仍有所承压，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.11、25.03、28.82亿元（2024-2025年前次预测值分别为36.31、41.96亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.00、1.14、1.31元，当前股价7.38元，对应PE分别为7.4X/6.5X/5.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

自主线束龙头，盈利拐点已至，迎量价利齐升

沪光股份(605333)
    报告摘要
    公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖。公司是国内自主线束龙头，产品覆盖成套线束、发动机线束及其他线束等。2023年成套线束业务收入为29.97亿元，占比77.38%，为公司主营业务。2020-2023年，公司营业收入稳定增长，由15.31亿元增长至40.03亿元，CAGR为44.03%，主要系：①行业层面，疫情后产能逐渐恢复、乘用车行业复苏；②公司层面，新能源、传统燃油车客户持续定点。
    整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到。核心竞争力1：响应速度快，员工效率高、质量优。低压线束行业为典型的人力密集型企业，人员招聘、培训、管理水平至关重要。公司在整车厂临时追加订单等极端情况下依然具备快速响应力。核心竞争力2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本。核心竞争力3：下游格局出清，精准把握大客户。线束行业定制化程度高、单个车型的前期适配周期长，因此对于车型能否成为爆款的把握度较其他零部件更为重要。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入华为、理想和T公司等新能源头部客户供应链。24年起随智能化的差异化能力显现，强势自主市占率提升，公司有望享规模红利。
    行业分析：电动化&智能化推动线束ASP提升，国内供应商逐步崛起。1）行业趋势：电动化带动高压线束单车价值量提升；智能化带动低压线束单车价值量提升；2）行业格局：国内汽车线束市场主要由日企主导，矢崎和住友分别占据国内汽车线束30%和24%的市场份额，CR3高达70%，国内供应商凭借及时响应、快速扩产、低成本等优势逐渐进行国产替代。
    成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。其中，华为是智能化标杆，叠加新车大周期，放量确定性较强。理想的用户研究深刻、战略清晰，其产品矩阵下探20-30w价格带，消费群体有望扩大。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率回升。
    盈利预测：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。我们预计公司2024-2026年营收为78.53、95.87、112.89亿元，同比增长96.19%、22.08%、17.75%；归母净利为4.70、6.92、8.59亿元，同比增长768.72%、47.34%、24.09%。以2024年4月26日收盘价计算，公司当前市值为117.62亿元，对应2024-2026年PE分别为25.03X、17.00X、13.69X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

士兰微：下游整体回暖盈利改善，产品结构持续升级

士兰微(600460)
    投资要点
    事件概述：公司发布2024年一季报
    公司发布2024年一季报：当季营收24.65亿元，同增19%、环增1%；归母净利-0.15亿元，同比转亏、23Q1为2.14亿元，环比转亏、24Q4为1.53亿元；公司24Q1非经损益为-1.48亿元，主要系持有的金融资产公允价值变动导致-1.77亿元的损益（主要系昱能科技、安路科技股票价格下跌），拖累公司表观归母净利转负；扣除非经损益的归母净利1.33亿元，同比增17%，环比扭亏、23Q4为-1.25亿元；毛利率22.10%，同减4.07pcts、环增3.19pcts。
    功率整体下游回暖，IDM龙头盈利能力提升
    24Q1功率整体下游景气较23Q1有所回暖，士兰微在IPM智能功率模块、车规级PIM功率模块、AC-DC电路、32位MCU电路、IGBT器件、SiC-MOS器件、MEDPMOS器件、发光二极管器件等产品的出货量同比大幅增长。公司为功率IDM模式，稼动率提升，带来盈利性提升，24Q1毛利率同比提升3.19pcts至22.10%，扣非净利为1.33亿元，环比扭亏、同比增17%。
    高端市场、高端客户持续突破
    23年公司超结MOSFET、IGBT器件、IGBT大功率模块（PIM）等产品的增长较快，在IGBT、SiC等产品研发上取得进展。汽车：1）基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内外多家客户实现批量供货。2）SiC方面，公司已完成第Ⅲ代平面栅SiC-MOSFET技术的开发；基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，已在24Q1开始实现批量生产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块的销售额将达到10亿元；同时，公司推出了SiC和IGBT的混合并联驱动方案。光伏/储能：MCU产品持续在光伏逆变等领域取得进展，MOSFET/IGBT产品亦打开光伏市场空间。家电/工业：IPM模块持续向家电/工业客户的各类变频产品渗透，23年国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过1亿颗士兰IPM模块，较上年同期增加38%。
    多产线齐头并进，产品结构持续升级
    5/6/8寸芯片：23年公司总计产出5/6寸芯片（士兰集成）221.7万片（单月18.5万片），YoY-6.9%，8寸芯片（士兰集昕）67.8万片（单月5.6万片），YoY+4.3%。外延片：成都士兰5/6/8寸外延片稳定运行，23年公司加大12寸外延片的投入，截至23年底已完成投资1.1亿元，项目进度38%。
    封装（成都集佳）：公司已具备年产功率模块2.1亿只、年产功率器件12亿只、年产车用LED灯珠1800万颗等产品的封装能力。2024年，成都集佳将进一步加大对IPM功率模块封装线的投入，扩大其生产能力。
    12寸线（士兰集科）：2023年，士兰集科公司12寸线总计产出芯片46.4万片，较上年同期减少1.3%。24年士兰集科将加快车规级IGBT、MOSFET等功率芯片产能释放，并加大车规级模拟集成电路芯片工艺平台的建设投入，改善盈利水平。
    化合物半导体：23Q4公司已形成月产6000片6寸SiC MOS芯片的生产能力，预计24年年底将形成月产12000片6寸SiC MOS芯片的生产能力。
    投资建议
    我们维持对公司2024/25/26年归母净利为3.1/5.2/6.9亿元的预测不变，对应PE为103/62/46倍。2024年公司在汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等高门槛市场出货量持续增加，公司为IDM模式盈利性随着稼动率提升有望增强。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。

斯达半导：短期业绩承压，车规产品有望持续放量

斯达半导(603290)
    投资要点
    事件概述：公司发布2024年一季报
    当季度公司实现营业收入8.0亿元，同增3%、环减23%；归母净利1.6亿元，同减21%、环减36%；扣非归母净利1.6亿元，同减19%、环减37%；毛利率31.78%，同减4.6pcts、环减8.7pcts。
    IGBT行业走出短缺期，公司业绩放缓
    2024年IGBT行业有望走出短缺期。20H2伴随全球汽车“缺芯”，IGBT行业持续面临短缺局面。据DIGITIMES Research，2022年因新能源车与光伏的强劲需求，全球IGBT供需缺口达13.6%；2023年随着行业供给扩张，这一缺口收窄至-2.5%。伴随供给端产能持续释出，2024年全球IGBT行业有望走出短缺周期，斯达半导作为国产IGBT龙头，营收增速趋缓，毛利率则由于行业供需变化出现回调，带来利润承压。
    SiC业务快速成长，产能持续落地
    1）2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力；
    2）公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货；
    3）公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。
    新能源行业需求仍在增长，车型定点贡献业绩
    1）随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。
    2）2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiC MOSFET模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。
    投资建议
    鉴于公司24Q1业绩承压，我们更新对公司2024-26年盈利预测为10.2/12.8/15.3亿元（原预测为10.77/14.71/17.59亿元），对应PE为23/19/16倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

华海清科：CMP高增，减薄机等多品类打开第二成长曲线

华海清科(688120)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报及2024年一季报
    【2023】
    营收25.08亿元，同增52%；归母净利7.24亿元，同增44%；扣非归母净利6.08亿元，同增60%；毛利率46.02%，同减1.71pcts。
    【23Q4】
    营收6.68亿元，同增30%、环增10%；归母净利1.60亿元，同增1%、环减16%；扣非归母净利1.49亿元，同增31%、环减2%；毛利率44.80%，同减3.58pcts、环减1.93pcts。【24Q1】
    营收6.80亿元，同增10%、环增2%；归母净利2.02亿元，同增4%、环增26%；扣非归母净利1.72亿元，同增3%、环增15%；毛利率47.92%，同增1.27pcts、环增3.12pcts。
    CMP高增带动23年业绩高增，订单节奏影响24Q1营收
    公司作为CMP国产龙头，其设备凭借良好产品力在逻辑、存储等各类客户处份额不断提升，市占率不断突破，全年CMP设备销售额达22.78亿元，同增59%，带动公司整体营收、净利在23年的高增。
    受客户订单节奏影响，公司2023年新签订单存在季节之间的波动，使得24Q1营收确认后的同比增速相对不高。此外，从发出商品、存货结构等指标看，公司未来营收动能良好：公司23年末发出商品11.36亿元，占存货24.56亿元的近46%，库存商品、在产品分别为1.90/3.96亿元，分别占存货比重为7.73%/16.13%。此外，公司截至24Q1应收账款为6.53亿元，较2023年末的4.77亿元增长约1.76亿元。公司存货结构良好、应收账款环比增加，显现未来良好的营收动能。
    设备升级+推出新品同步进行，CMP下游全面开花
    设备升级方面，公司根据客户需求对部分主流机型进行升级改造，在WPH（每小时生产片数）、工艺灵活性方面实现更高突破。此外，公司在2023年推出Universal H300机台，通过创新抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，该机台预计2024年实现量产。同时公司积极开拓CMP多种下游，面向第三代半导体等客户的Universal-150Smart可兼容6-8英寸各种半导体材料抛光，已小批量出货。
    减薄机GP300拓展顺利，划切/清洗等设备打开新赛道
    公司开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，针对前道晶圆制造的背面减薄、先进封装，稳定实现了12英寸晶圆片内磨削TTV＜0.8μm，2023年获取多家头部客户的批量订单。针对后道封装的12寸晶圆减薄贴膜一体机，已取得封测龙头Demo订单。此外，公司在多种设备领域持续拓宽边界：1）划切机：24H1发往某存储龙头厂商进行验证；2）清洗机：23年首台12英寸单片清洗机HSC-F3400发往国内大硅片龙头企业验证；3）供液系统：研磨液、清洗液相关的SDS/CDS供液系统设备已获得批量采购；4）膜厚测量设备：应用于Cu、Al、W、Co的膜厚测量设备已实现小批量出货；5）晶圆再生业务：2023年底产能达10万片/月；6）关键耗材与维保：持续开展抛光头等关键耗材的多元化开发及验证，在客户大生产线推广顺利。
    投资建议
    我们维持公司2024-25年净利润的预测9.9/13.5亿元不变，并新增2026年净利润的预测为16.8亿元，对应PE为27/20/16倍。华海清科为中国大陆CMP设备龙头，强者恒强竞争优势持续凸显，同时公司积极开拓减薄机、清洗机在内的多种产品，把握国产化、先进封装的成长基于。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。

华峰测控：业绩受行业景气拖累，数字测试机打开成长空间

华峰测控(688200)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报及2024年一季报
    【2023】
    营收6.9亿元，同减35%：归母净利2.5亿元，同减52%；扣非归母净利2.5亿元，同减50%；毛利率72.47%，同减4.4pcts。
    【23Q4】
    营收1.7亿元，同减41%、环增25%；归母净利0.5亿元，同减62%、环增53%；扣非归母净利0.6亿元，同减56%、环增63%；毛利率75.61%，同减0.64%、环增1.78pcts。
    【24Q1】
    营收1.4亿元，同减32%、环减21%；归母净利0.2亿元，同减69%、环减57%；扣非归母净利0.3亿元，同减55%、环降47%；毛利率75.09%，同增5.41pcts、环降0.52pcts。
    景气低迷公司业绩承压，24Q1订单稳步回升
    2023年半导体行业景气低迷，公司订单及营收确认承压（订单转化为营收需要一定周期），全年营收同减35%，归母净利下降52%。然而自23H2以来，工业、通讯和消费电子市场出现复苏迹象，公司订单逐步回暖。公司在2024年4月投资者关系活动中提到，公司在手订单稳步回升，下游客户复苏情况较好，主要客户下单量保持稳定。
    新能源需求拉动8200成长，8300进入放量期
    公司STS8200测试系统主要用于模拟和功率类芯片和模块的测试，在模拟测试领域8200设备市占率国内领先，近年随着光伏和新能源车需求爆发，公司8200产品有望在功率半导体领域占据重要地位。
    STS8300应用于电源管理类和混合信号IC测试，经过数年升级，该设备获得广大客户认可，近两年进入批量装机期。
    8600打开数字测试机广阔空间
    全球模拟+数模混合测试机市场空间在6.3亿美元，公司份额约24%，可提升空间显著。SoC、射频芯片、MCU类等测试机市场空间在26.8亿美金，公司从8200/8300向8600拓展，可服务市场空间扩张超4倍。公司8600新机台拥有1024模拟通道、5120数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M，配置水冷散热系统，目前正在进行客户的验证工作。
    投资建议
    鉴于行业景气波动超预期，我们调整公司2024-2025年归母净利润的预测为4.0/5.0亿元（原预测为2024-25年7.9/9.9亿元），并新增对2026年归母净利预测为6.2亿元，当前市值对应2024-26年PE为38/30/24倍。公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取SoC市场机遇，长期成长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，海外订单拓展不及预期。。

汽零持续成长

盾安环境(002011)
    投资要点
    公司披露2024年一季报：
    24Q1：收入26亿（+7.3%），归母2.1亿（+29%），扣非2.0（+14%）。
    收入：汽零维持高增
    我们预计24Q1汽零热管理业务收入同比+60-70%维持高增，制冷配件实现个位数增长，制冷设备略有下滑。
    ①核心成长业务热管理业务在手订单充裕，维持顺利转化。②冷配业务预计受益于下游空调Q1生产端高增，销量上有较好表现；但考虑下游年降压力，预计收入增速低于销量增速。③制冷设备业务考虑公建和地产下游存在一定压力，预计Q1稍有下滑。
    盈利：净利率仍维持较好表现
    24Q1公司毛利率17.5%（-2.0pct），净利率7.9%（+1.3pct），扣非净利率7.6%（+0.4pct）。
    Q1毛利率略有承压，我们预计主因①冷配业务存在下游客户的年降压力；②结构上看，毛利率相对较高的制冷设备业务占比略有下降。后续需关注公司的挖潜提效对冷配年降压力的消化，以及客户结构改善对毛利率的拉升。
    Q1净利率维持了稳中有升。一方面来自基期23Q1存在非经常性影响拉低净利率，基数不高；另一方面来自公司在费用端对毛利率压力形成较好消化：24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别+0.1、+0.3、-0.4、-0.7pct。
    投资建议：买入评级
    持续看好公司热管理业务的成长，同时冷配主业亦有望持续优化结构，盈利改善。调整盈利预测，预计24-26年归母净利润9.2、10.9、13.1亿元（24、25年前值为8.9、10.5亿元），对应PE14、12、10X。维持买入评级。
    风险提示：竞争加剧，下游年降压力放大，汽零业务拓展不及预期

合康新能：24Q1业绩触底回升，业务转型+美的赋能打开成长空间

合康新能(300048)
    公司发布2023年年报和24年一手报：2023全年实现归母净利润-2.20亿，同比-958.4%：23Q4实现归母净利润-1.85亿，同比-871.2%，环比-460.1%：24Q1实现归母净利润0.11亿，同比+1566.4%，环比+1775.5%。
    业绩点评：
    （1）2023年：全年业绩承压明显，主要系1）业务：高低压变频器业务受整体环境影响，订单、毛利率同步下降，登加光伏EPC业务毛利率较低，23年公司总收入14.9亿，同比+4.7%，综合毛利率17.0%，同比下滑5.9oct：2）期间费用率：研发、管理、销售费用提升明显而收入规模增速较小，使得期间费用率大隔提升6.5pct：3）非经损益：资产减值损失达0.54亿（2）2024Q1：业绩明显好转。24Q1实现收入规模大幅增长为7.0亿，同比+111%，环比+29%，主要系分布式光伏EPC业务快速成长。同时，在收入大幅提升背景下，期间费用率下滑明显，同比下滑8.1pct，环比下滑18.7pct。
    调整战略布局，形成变频器+户储/光伏说变器+光伏EPC三大主营支撑。公司推动非核心业务关停并转，重新配置资源，聚焦三大主业发展。目前公司已在全国形成多点业务布局，北京总部作为高压变频器、户储及光伏逆变器的产业基地，长沙的低压变频器产业基地，苏州的户储及光伏逆变器、变频器研发基地，合肥的光伏PC运营总部，以及正在筹建位于安庆的制造基地，全面支撑未来中长期的产业发展与品类拓展常求。
    美的多方位赋能，光储业务有望充分受益。一方面，关的给予公司更多资金支持，助力产业建设，23年公司已向控股股东发行股票，拟募资金14.7亿：另一方面，基于关的平台丰富资源，公司在研发、制造、供应链、全球销售业务拓展等领域多方位协同，产品订单预计逐步提升，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：聚焦主业登加关的赋能，公司在工业自动化与光储业务具有较大成长空间，同时费用前置+收入快速扩张，期间费用率有望大幅下滑提升盈利中柜。考感户储库存影响，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为0.5/1.512.7亿（前预测值24-25年1.21/2.12亿），同比+121%+216%/+84%，当前股价对应PE分别为127/40/22倍，下调至“增特”评级。
    风险提示：常求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧等。

详解宁波银行2024年一季报：营收增速稳健，揽储开门红驱动息差平稳

宁波银行(002142)
    投资要点
    1Q24宁波银行营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长6.3%，营收和净利润增速边际均有所下行。具体看，利息净收入同比增12.2%，增速较2023提升3.2pct；非息同比-4.7%，较2023年下降6pcts，主要是其他非息收入增速下行，有一次性资产处置的原因，去年一季度处置资产录得2.84亿一次性收益，剔除后营收同比增速为7.6%；4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。
    1季度净利息收入环比上升7.5%，单季年化息差环比上行3bp至1.90%，主要是负债端贡献。资产端收益率下行10bp至4.11%，资产端收益率下行与去年同期幅度相近，资产荒背景下资产定价仍然承压。负债端付息率环比下行11bp至2.12%，预计与挂牌利率下调以及年初揽储开门红均相关，1Q24存款占比总负债环比上升5.7pct至70%，低付息存款占比提升对负债端成本有一定缓释。
    存贷两端零售增速不低。资产端：信贷增速明显提升，主要来自对公贡献。
    1Q24信贷单季新增1093.9亿，同比多增585.2亿。其中，对公新增862.3亿，同比多增410.4亿；零售新增137.4亿，同比少增42.2亿。负债端：存款增长良好，但同比增长略有减弱。1Q24存款环比增速16.2%，单季存款增加2536.9亿元，同比少增350亿元，存款占比计息负债比重较2023年末提升5.7个百分点至70.0%。
    净非息收入：手续费继续承压。净非息收入同比-4.7%（VS2023同比
    1.5%），净手续费收入同比-22.8%（VS2023同比-22.8%），净其他非息收入同比+3.0%（VS2023同比+15.6%）。
    不良率稳定，不良生成和关注率均有所抬升。1Q24末公司不良率0.76%，较2023年末持平。单季年化不良净生成1.28%，环比上升28bp。关注类贷款占比0.74%，环比上升9bp。拨备覆盖率431.61%，环比下降29.46个百分点；拨贷比3.27%，环比下降23bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.78X/0.69X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

投资收益大幅增厚业绩，股息率8.01%

冀中能源(000937)
    投资要点
    冀中能源于发布2023年报及2024一季度报告：
    2023年实现营业收入243.30亿元，同比减少32.49%；归母净利润49.44亿元，同比增长10.83%；扣非归母净利润30.78亿元，同比减少30.03%；基本每股收益1.4元，同比增长11.11%。
    2023Q4实现营业收入39.74亿元，同比减少43.12%，环比减少29.09%；归母净利润10.28亿元，同比增长117.47%，环比增长87.34%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长70.95%，环比增长21.01%；基本每股收益0.29元，同比增长123.08%，环比增长81.25%。
    2024Q1实现营业收入53.33亿元，同比减少32.71%，环比增长34.20%；归母净利润7.08亿元，同比减少73.80%，环比减少31.13%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少41.72%，环比增长6.92%；基本每股收益0.20元/股，同比减少74.03%，环比减少31.03%。
    煤炭业务：洗精煤产销量下滑
    产销量方面，2023年公司原煤产量为2741万吨，同比增长3.97%，洗精煤产量为992万吨（同比-21.99%），洗混煤产量为590万吨（同比+4.46%），煤泥及其他产量为164万吨（同比-20.95%）；商品煤销量为2604万吨，同比减少9.96%，其中原煤销量为944万吨（同比+1.14%），洗精煤销量为966万吨（同比-22.75%），洗混煤销量为523万吨（同比+4.79%），煤泥及其他销量为170万吨（同比-18.28%）。
    价格与利润方面，2023年公司吨煤价格721元/吨，同比减少27.98%，其中原煤价格为420元/吨（同比+2.12%），洗精煤价格为1308元/吨（同比-28.16%），洗混煤价格为350元/吨（同比-11.70%），煤泥及其他价格为193元/吨（同比+16.76%）；吨煤成本410元/吨，同比减少36%；吨煤毛利311元/吨，同比减少13.75%。
    煤化工业务：PVC产销同比大增
    2023年公司焦炭产量为100万吨（同比-9.23%），焦炭销量为98万吨（同比-11.13%）；烧碱产量为20万吨（同比-1.70%），烧碱销量为18万吨（同比-3.79%）；PVC产量为21万吨（同比+101.47%），PVC销量为20万吨（同比+93.81%）；玻璃纤维产量为28万吨（同比+8.14%），玻璃纤维销量为25万吨（同比+14.72%）。
    2023年投资收益大涨，利润贡献显著。2023年冀中能源实现投资收益22.20亿元，相较于2022年的-0.73亿元大幅增长，主要来自于所属子公司金牛化工56.04%股权、乾新煤业72%股权转让所致。金牛化工、乾新煤业出售为公司贡献净利润分别为14.78、3.88亿元，分别占上市公司净利润的26.27%、6.89%。此次子公司股权转让带来的投资收益大涨并不具备持续性，预计不会影响到2024年投资收益。
    股息率8.01%。冀中能源于2023年4月12日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.6元，现金分红金额达到21.20亿元，以2024年4月30日收盘价7.49元，测算股息率为8.01%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑影响，我们下修公司2024年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.19、247.22、249.07亿元，实现归母净利润分别为34.54、36.80、37.35亿元（2024年原预测值为53.26亿元，新增2025-2026年盈利预测），每股收益分别为0.98、1.04、1.06元，当前股价7.49元，对应PE分别为7.7X/7.2X/7.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

经营业绩超预期，现金分红比例40.06%

晋控煤业(601001)
    投资要点
    晋控煤业于2024年4月26日发布2023年报及2024一季度报告：
    2023年公司实现营业收入153.42亿元，同比减少4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%；经营活动产生的现金流量净额为61.69亿元，同比增长9.41%。基本每股收益1.97元，同比增长8.24%；加权平均ROE为20.89%，同比减少2.14pct。
    2023Q4公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比增长435.53%，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长336.11%，环比增长32.99%；基本每股收益0.68元，同比增长440.00%，环比增长44.68%。
    2024Q1公司实现营业收入36.58亿元，同比减少1.53%，环比减少10.49%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%，环比减少31.34%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%，环比减少24.26%；基本每股收益0.47元，同比增长11.90%，环比减少30.88%。
    煤炭业务：Q1煤炭产品结构改善，提升整体盈利能力。
    2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比增长5.75%；商品煤销量3010万吨，同比增长10.21%；平均销售价格495.69元/吨，同比减少13.73%；平均销售成本为243.82元/吨，同比减少13.03%；单位毛利润为251.86元/吨，同比减少14.39%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨（同比-0.89%，环比-8.83%）；商品煤销量695万吨（同比-0.62%，环比-12.64%）；平均销价509.83元/吨（同比-2.27%，环比+2.00%）。我们预计一季度销售结构的改善，提升了煤炭板块整体盈利能力。
    塔山煤矿：产销量同比双增。2023年塔山煤矿实现原煤产量2650万吨，同比增长5.04%；商品煤销量为2283万吨，同比增长10.46%；单位价格为570.5元/吨，同比减少13.11%；单位销售成本为267.2元/吨，同比减少11.25%；单位毛利润为303.3元/吨，同比减少14.68%。2024Q1塔山煤矿实现原煤产量为676.8万吨，同比增长2.82%；商品煤销量为531.1万吨，同比增长5.25%。
    色连煤矿：2024Q1产销量同比下滑。2023年色连煤矿实现原煤产量为819万吨，同比增长21.66%；商品煤销量为712万吨，同比增长23.95%；单位价格为255.9元/吨，同比减少13.84%；单位销售成本为164.7元，同比增长6.43%；单位毛利润为28.8元/吨，同比减少35.89%。2024Q1色连煤矿实现原煤产量为168万吨，同比减少13.48%；商品煤销量为164万吨，同比减少12.60%。
    现金分红比例40.06%，测算股息率4.97%。2024年4月26日发布《2023年度利润分配方案公告》，2023年度拟派发现金红利金额13.22亿元，现金股利为0.79元，现金分红比例达到40.06%。以2024年4月30日收盘价15.89元，测算股息率达到4.97%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑晋控煤业产销维持较高水平，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元（2024-2025年原预测值为28.46、30.02亿元，新增2026年预测值），每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价15.89元，对应2024-2026年PE分别为7.8X/7.3X/7.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

锂电设备龙头，固态电池设备及电子烟业务持续受益

赢合科技(300457)
    报告摘要
    公司层面：锂电设备及电子烟业务共同发力，业绩有望实现高增。公司目前主营业务包括锂电池前中道自动化设备和服务以及电子烟业务。锂电池设备业务方面，公司技术实力雄厚，主要客户包括国内外龙头电池企业。受益过去几年国内外新能源产业化发展，公司锂电设备业务实现快速增长，公司整体收入规模由2019年16.70亿元增长至2023年97.50亿元，CAGR超55%；整体归母净利润亦从1.65亿元增长至5.54亿元，CAGR超35%。在锂电设备业务短期增速放缓背景下，公司第二曲线电子烟业务快速增长，助力公司业绩高速增长。
    锂电设备业务：持续受益固态电池等新技术发展及海外扩产进程。技术上，通过持续研发和创新，公司核心设备技术处于行业领先地位，持续获得国内外头部客户订单，在前道及中道设备竞争实力突出，未来有望受益叠片电池技术及固态电池技术发展，实现规模快速增长。
    客户上，绑定宁德时代、比亚迪、LG、ACC、宝马国内外内众多知名厂商，客户结构不断优化，未来有望实现海外收入占比持续提升。
    此外，在盈利水平上，我们判断公司锂电设备业务已走出低谷时刻（基于：①相对更高毛利率的中道设备销售占比有望提升；②前期产能扩张产生的前置性费用降低；③公司优化供应链体系与采购模式，降低供应链成本；④公司加强公司内部廉洁建设，持续推行精细化成本核算与管理），有望逐步改善毛利率，提升净利润率。在聚焦锂电主营业务和聚焦大客户战略的指引下，公司有望充分受益大客户在海外扩产进程。
    电子烟业务情况：产品上，公司子公司斯科尔提供丰富口味水果电子烟，持续赢得欧洲用户青睐，旗下品牌SKE在2022年下半年进入英国市场以来，市占率持续飙升，截至2023年8月，SKE英国份额排行提升至第三位，同时与2023年底推出换弹式电子烟产品。产能方面，公司产能持续扩大，拥有员工超过5000余人，设立沙井分厂，20000余平方米的制造产业基地。盈利水平上，营业收入和净利润在2023年实现快速增长。随着斯科尔在英国的市占率迅速提升及其他海外市场持续布局，公司电子烟业务盈利能力有望实现进一步提升。
    首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电设备龙头，依托先发优势布局固态电池设备，有望充分受益新技术发展，同时电子烟业务亦持续获得快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润为9.22、11.87、14.75亿，对应的PE分别为12、9、7倍。
    风险提示：锂离子电池行业波动风险、电子烟业务政策风险、汇率波动的风险、市场规模不及预期、研究报告使用的信息更新不及时的风险。

中粮糖业23年报及24年一季报点评：高业绩兑现高分红，长周期高景气延续

中粮糖业(600737)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24年一季报。2023年实现营收331.14亿元，同比+24.53%，归母净利润20.73亿元，同比+177.04%；其中Q4营收92.4亿元，同比+29.33%，归母净利润6.33亿元，同比+5386.33%。2024Q1实现营收78.12亿元，同比+62.84%，归母净利润4.4亿元，同比+60.71%。业绩超预期。
    2023年公司食糖销售119.29万吨，营收302.5亿元；番茄销量28.23万吨，营收26.4亿元，皆创历史新高。EPS、净利率、ROE皆创近10年同期新高，期间费用率创近10年新低，一季度存货较2023年末+6.5%。
    《2023年末期利润分配方案公告》显示，公司拟向全体股东派发现金红利1347474383.64元（含税）。加上2023年中期已派发现金红利513323574.72元，公司2023年度拟派发现金红利约人民币1860797958.36元，约占公司2023年合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的89.75%。
    公司推出C端新品“屯河”丁丁立鲜季番茄丁、“中糖”猫不可言红糖巧克力，全新包装设计贴近年轻人审美，其中猫不可言将中国传统红糖和巧克力时尚风味完美结合，并成为2024年央视龙年春晚明星伴手礼。
    2023年食糖与番茄价格上涨带来显著业绩增量，打消了投资者对套期保值会制约业绩弹性的担忧；2023年进口加工产能唐山糖业+辽宁糖业净利润合计1.84亿，创2016年以来次高，这是在配额外进口持续亏损背景下实现的；2024Q1业绩同比大增，或一定程度与2023年末利用衍生品高价套保及远期预售有关；以上充分体现了公司商情研判及衍生品管理风险的优秀能力。
    非标糖源无序进口是导致近两年进口利润亏损的核心原因。4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，自2024年7月1日起，对海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。22/23榨季非标糖源（糖浆、预拌粉）进口158.59万吨，远高于之前的112.67万吨、80.84万吨。22/23榨季食糖进口量389万吨、远低于之前的534万吨、633万吨。
    预计还有更多配套措施出台，非标糖源规范管理有利于恢复进口利润。年报显示，中粮漳州35万吨原糖加工项目已基本完工，预计于2024年二季度试运行，公司精炼糖总产能提升至235万吨左右，受益于进口利润逐步恢复。
    近半年国内外糖价出现调整，这与阶段性高价带来的供给增加有关，但调整后的低价（海外19美分/磅、中国远期期货合约6000元/吨以下）将再次抑制全球产能增加及出口国释放供给，特别在亚洲主产国接连提高甘蔗收购价的背景下。国内期货价格已大部分反映熊市预期，我们预计2025年年中前，国内现货糖价将维持在6000-7000元/吨区间波动。
    投资建议：国际糖价正处于一轮新周期牛市，历史经验推算的牛市结束在2027-2028年，国内万元糖价观点不变。伴随对外依存度的抬升，我国糖价与国际市场的联动将更加紧密，行业波动率加大考验国内制糖企业综合素质，商业模式多样、具有优秀风险管理能力以及成长空间的企业估值将得到抬升。受到消费市场需求不足以及整体农产品重心下移，当前国内糖价进入长牛的休整期，番茄业务将进入阶段性宽松局面，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为334.2/360.3/399.1亿元（前值24-25年分别为334.56/361.41亿元）；归母净利润分别为17.09/23.36/34.76亿元（前值24-25年分别为/17.77/28.01亿元）。当前股价对应PE分别为12.5/9.1/6.1。维持“买入”评级。
    风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

非经因素压制车流增长，经营业绩表现符合预期

山东高速(600350)
    投资要点
    山东高速于2024年4月29日发布2024年第一季度报告：
    2024年Q1，公司实现营业收入45.32亿元，同比下降11.87%（调整后）；实现归母净利润7.69亿元，同比下降6.70%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为10.32亿元，同比增长7.75%（调整后）；基本每股收益为0.129元，同比下降11.64%（调整后）；加权平均净资产收益率为2.12%，同比减少0.11个百分点（调整后）。
    通行费收入同比下降，投资收益同比增长。分板块来看，1）路桥运营：2024年Q1，公司实现通行费收入（含税）22.61亿元，同比下降12.21%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）6.98亿元，同比下降14.38%，主要受天气及免费政策影响，以及济青中线通车分流影响；济荷高速实现通行费收入（含税）1.22亿元，同比下降44.27%，主要因济菏高速改扩建全面展开，2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）投资运营：2024年Q1，公司实现投资收益3.24亿元，同比增长6.15%，其中权益法核算的长期股权投资收益2.17亿元、交易性金融资产在持有期间的投资收益381.4万元、债券投资在持有期间取得的利息收入1.03亿元。3）轨交集团：2024年Q1，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入9.65亿元；实现净利润0.66亿元。4）信息集团：2024年Q1，山东高速信息集团有限公司实现营业收入6.51亿元；临临、东绕城、东青、济菏改扩建等机电工程项目全面复工；中标大北环机电工程集成施工，开展设备备货、联合设计等工作。
    改扩建项目有序推进，助力中长期成长性。1）截至2023年末，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。2024年Q1，齐济项目完成投资2亿元，占季度计划的222%。2）截至2024年3月底，济菏高速改扩建工程累计完成路基工程82.55%、路面工程47.67%、桥涵工程76.3%、房建工程44.05%、交安工程50.97%、绿化工程31.88%、机电工程44.98%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。
    分红政策稳健，重视股东回报。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月29日收盘价8.92元为基础，测算股息率约为4.7%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价8.92元，对应的PE分别为12.0X/11.3X/10.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

宏微科技：景气震荡Q1业绩承压，IGBT+碳化硅驱动24年成长

宏微科技(688711)
    投资要点
    事件概述：公司发布23年报及24Q1季报
    【2023】
    营收15.05亿元，同增62%；归母净利1.16亿元，同增48%；扣非归母净利1.01亿元，同增67%；毛利率22.18%，同增1.28pcts。
    【23Q4】
    营收3.69亿元，同增19%、环增0%；归母净利0.31亿元，同增75%、环增33%；扣非归母净利0.18亿元，同增53%、环减26%；毛利率24.59%，同增5.41pcts、环增2.94pcts。【24Q1】
    营收2.46亿元，同减26%、环减33%；归母净利-0.02亿元，较23Q1和23Q4的0.31亿元转亏；扣非净利-0.05亿元，较23Q1的0.27亿元、23Q4的0.18亿元转亏；毛利率15.88%，同减3.57pcts、环减8.71pcts。
    新能源高景气奠定23年高增，景气震荡影响24Q1表现
    1）2023年下游景气分化：普通消电需求较为疲软；汽车、新能源相关需求旺盛，且国产替代加速。
    2）公司新能源业务高增、工控稳健增长：2023年公司光伏领域创收5.6亿元，同增106%；电车领域营收3.3亿元，同增150%；工控领域销售5.9亿元，同增15%。具体拆分增长因素：A.大客户放量带动公司23年业绩高增。在光伏领域，公司强化与核心客户的合作关系，聚焦重点技术和产品，订单得到大幅度增长。B.车规IGBT大批量交付。成功开发车规750V M7i IGBT芯片和配套的续流FRD芯片，并大规模交付；应用于新能源汽车的400-800A/750V双面散热模块进入大批量生产阶段。
    3）景气震荡拖累24Q1业绩。24Q1受景气下行因素影响，公司营收同减26%。当季净利出现微弱亏损主要系：A.公司营收体量、毛利率同环比出现不同程度下降；B.2023年公司规模扩大，销售相关支出提升，管理人员数量逐步增加，带来24Q1销售、管理费用同比分别有近400、800万元的增长；C.2022年股权激励带来的2024年股份支付费用约1236万元，亦对24Q1净利造成影响。
    IGBT+碳化硅双轮驱动，高端产品不断突破
    1）车规：750V M7i IGBT芯片和配套的续流FRD芯片大规模交付；400-800A/750V双面散热模块进入大批量生产阶段，支撑24年主驱逆变器模块的增长；
    2）工控&光伏：面向工控与光伏的12寸1200V M7i芯片正与大客户合作逐步上量；光伏用400A/650V三电平定制模块已开始批量交付；
    3）碳化硅：自研碳化硅SBD芯片已向重点客户送样；针对UPS定制的三电平SiC混合模块已经完成开发，在客户端开始批量导入。
    积极推进募投项目，芯动能塑封模块有望放量
    公司目前产能规划：1、华山厂（老厂区）：规划产能在450万块/年，目前已满产；2、新竹厂一期：规划产能480万块/年，产能利用率持续提升；新竹厂二期（车规级功率半导体分立器件生产研发项目）：整体规划为超过1000万块/年（其中包含芯动能720万块/年）；3、子公司芯动能半导体：23年通线，聚焦塑封模块，规划建设年产能720万只，双面和单面散热塑封模块深入布局，23年交付数万只主驱塑封模块，24年预计出货超百万只。
    向上游外延并购，提升供应链协同：23年公司2000万元自有资金投资常州能量方舟新材料有限公司，保障公司碳化硅衬底供应；同年间接投资一家自动化设备供应商，保障产线建设核心工序自主可控；同年以自有资金9191万元收购了常州锦创电子科技有限公司100%的股权，增厚固定资产。
    投资建议
    鉴于行业景气震荡对公司业绩影响超预期，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为1.5/2.1/2.6亿元（此前预测为2024-25年净利为2.5/4.1亿元），对应PE为25/18/15X。维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品验证不及预期，新能源需求景气不及预期，国产IGBT供过于求的风险。