Q3成本下降业绩超预期，股份回购及股权激励计划发布

平煤股份(601666)
    报告摘要
    平煤股份于2024年10月25日发布2024年三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.96%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.82%；扣非归母净利润20.48亿元，同比减少32.36%；经营活动
    产生的现金流量净额为59.98亿元，同比减少13.11%；每股收益0.84元/股，同比减少37.98%。
    2024Q3公司实现营业收入70.65亿元，同比减少0.87%，环比减少11.80%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.81%，环比增长0.03%；扣非归母净利润6.39亿元，同比减少29.48%，环比减少2.11%；经营活动产生的现金流量净额为13.05亿元，同比增长251.12%，环比减少30.04%。
    煤炭业务：Q3成本下滑明显。
    产销量方面，Q3原煤产量环比下滑，商品煤产量环比增长。2024前三季度实现原煤产量为2106万吨，同比减少8.65%；商品煤销量为2008万吨，同比减少13.09%，其中自有商品煤销量为1713万吨，同比减少16.41%。2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.82%，环比-9.60%）；商品煤销量为659万吨（同比-12.86%，环比+0.29%），其中自有商品煤销量为558万吨（同比-15.28%，环比-1.39%）。
    价格与成本方面，Q3成本环比大幅下滑，对冲煤价下滑。2024前三季度商品煤价格为1033元/吨，同比增长8.17%；商品煤平均成本为718元/吨，同比增长11.05%；商品煤平均毛利为315元/吨，同比增长2.13%。2024Q3商品煤价格为918元/吨（同比+5.56%，环比-9.74%），商品煤平均成本为608元/吨（同比+5.53%，环比-13.83%），商品煤平均毛利为310元/吨（同比+5.61%，环比-0.48%）。
    发布股份回购方案，回购价格不超过14.36元/股。2024年10月31日平煤股份发布公告《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，宣布拟以不超过14.36元/股的价格回购不低于5亿元且不超过10亿元的股份，本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划，此方案已经经过董事会审议通过，公司拟通过集中竞价的方式进行
    股份回购，按照本次回购上限价格14.36元/股，测算本次拟回购数量位3482万股至
    6964万股，约占公司总股本的1.41%至2.81%。
    发布员工持股计划，完成年度生产计划为解锁条件。2024年9月25日平煤股份发布公告《平顶山天安煤业股份有限公司2024年员工持股计划（草案）》（以下简称“草案”），宣布参加员工持股计划的员工总人数预计约2000人，购买价格不低于股票票面金额，且不低于下列价格较高者：1）草案公布前1个交易日股票交易均价的80%；2）草案公布前20个交易日股票交易均价的80%。重要解锁条件为1）完成当年度生产计划；2）锁定期内无违法违规情形、年度考核称职。本计划存续期为48个月，解锁时间点为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁标的股票比例分别为40%、30%、30%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为306.44、323.64、340.08亿元，实现归母净利润分别为28.22、37.43、44.31亿元，每股收益分别为1.14、1.51、1.79元，当前股价10.31元，对应PE分别为9.0X/6.8/5.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

三季报点评：单季度营业收入增长，投资收益下降致使净利润下行

中核科技(000777)
    报告摘要
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降2.34%。公司2024Q3实现营业收入3.82亿
    元，同比上升17.77%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，实现扣非归母
    净利润0.35亿元，同比下降18.14%。
    前三季度经营收入、净利润下滑。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，公司毛利率为21.81%，同比上升1.44pp，净利率为11.29%，同比下降0.37pp。
    单季度毛利率环比下降，或由于投资收益下降较多。收入端，2024Q3公司共实现营业收入3.82亿元，同比上升17.77%，环比下降21.80%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，环比下降47.92%；2024Q3毛利率为17.38%，同比上升0.56pp，环比下降8.26pp，净利率为10.52%，同比下降8.51pp，环比下降5.28pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/8.89%/3.13%/0.67%，分别同比变化-2.79pp/+0.53pp/-0.67pp/+0.64pp，环比变化-1.33pp/+2.48pp/+0.67pp/+0.36pp，其中，投资收益同比下降46.78%，或由于去年同期处置丹阳江盛流体控制技术有限公司、浙江英洛华装备制造有限公司所致。
    应收账款增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司应收账款为12.24亿元，较年初上升21.30%；2024Q3公司存货为6.66亿元，较年初上升27.14%。公司应收账款较年初增加较多，主要由于公司货款尚未到回笼节点；公司存货增加，或为加快订单生产大量购买原材料。
    2024年核电机组核准数量创历史新高，公司全球唯一核电三类核心阀门供应商。2024年8月19日，国务院总理主持召开国常会，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，11台核电机组，数量创历史新高，包含1台高温气冷堆，显示核电行业景气度持续。2024年8月13日，公司稳压器先导式安全阀鉴定会通过，标志着公司成为全球唯一一家能够同时制造和生产主蒸汽隔离阀、爆破阀以及稳压器先导式安全阀的公司。主蒸汽隔离阀、爆破阀、稳压器先导式安全阀三类核电阀门作为核电站安全稳定
    运行的关键设备，因其技术复杂、制造难度大、运行工况严苛、涉及多个领域，一直被国外“卡脖子”，被誉为核电关键阀门“皇冠上的三颗明珠”。三类核电阀门的供应不仅能够提高公司在核电阀门领域的竞争力，还有望持续增强盈利能力。
    盈利预测与投资建议：核电机组持续核准，公司作为核岛阀门供应商有望持续受益，我们维持之前的营收盈利预测，调低投资收益，预计公司2024-2026年营业收入为20.62/23.91/29.59亿元，归母净利润为2.79/3.31/4.38亿元（前值为2.80/3.31/4.40亿元）,2024-2026年对应EPS分别为0.72/0.86/1.14元，对应PE分别为24.25X/20.42X/15.42X，公司行业领先，具备长期投资价值，由于公司估值水平较可比公司更高，出于谨慎考虑，调整为“增持”评级。
    风险提示事件：核电批复和开工情况不及预期风险、重大行业政策调整风险、海外业务拓展不及预期风险，核心竞争力下滑风险。
   

Q3费用率提升业绩承压，静待新兴领域业务起量

鸣志电器(603728)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024Q1-3公司实现营业收入18.30亿元，同比下降4.51%；归母净利润4727.09万元，同比下降43.69%。
    2024Q3利润大幅下滑，毛利率同比有所上升。单季度看，2024Q3公司实现营业收入5.65亿元，同比下降7.42%；归母净利润724.23万元，同比下降76.38%；归母扣非净利润575.37万元，同比下降80.93%。公司利润下滑幅度较大，主要原因为费用率提升和营业规模下降。2024Q3单季度毛利率为37.98%，同比增长1.31pct，环比-3.74pct；2024Q1-3公司毛利率分别为38.08%/36.95%/37.98%，同比分别为-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维持在较高水平。
    整体费用率上升，管理费用和研发费用增长较快。公司Q1-3销售期间费用率为33.45%，同比提升2.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.01%/14.90%/9.86%/-0.32%，同比变化为+0.02pct/+2.23pct/+0.65pct/-0.24pct。单季度看，Q3销售期间费用率为37.71%，同比提升8.75pct，环比提升7.69pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.57%/16.84%/10.90%/0.40%，同比变化为+0.89pct/+5.74pct/+2.14pct/-0.02pct。
    新兴高附加值应用领域业务未来可期。公司Q3销售研发费用率提升意味着公司加大相关领域战略布局，未来在机器人、半导体、新能源车等新兴领域有望保持较快发展。
    盈利预测及投资建议：由于传统下游行业需求修复依然较弱，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为0.87/1.39/1.82亿元（前预测值分别为1.41/1.76/2.25亿元），同比增速分别为-37.85%/59.24%/30.92%，对应PE分别为240/151/115，暂不评级。
    风险提示：国际经贸环境相关风险，制造业扩产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游制造业需求不及预期；机器人国产化不及预期风险。
   

格力电器24Q3点评：归母释放符合预期

格力电器(000651)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿（+10%）。
    Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累
    Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。
    根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。
    Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低
    1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。
    2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。
    盈利预测、估值及投资评级
    1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。
    2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增
    至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。
    3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。
    4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。
    归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

伟星新材2024年三季报点评：收入韧性凸显，保持高质量经营

伟星新材(002372)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元，同比分别为+0.7%、-28.6%、-13.8%。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元，同比分别-5.2%、
    25.3%、-26.2%，环比分别+6.2%、+52.5%、+37.6%。
    需求整体承压，多举措积极应对。零售端来看，Q3需求进一步走弱，24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4%，其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4%，季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境，公司零售业务多方向发力，一是进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率，目前公司拥有一级经销商1000多家，终端营销网点31000多家；二是扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；三是加快商业模式升级，不断强化核心竞争力。工程端来看，需求继续保持较弱态势，公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势，促进工程业务的健康发展。
    Q3盈利能力边际提升，期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5%，同比-1.4pct，其中Q3单季度毛利率43.1%，同比-4.9pct，我们判断一是公司产品结构略有变动，二是由于浙江可瑞毛利率偏低，公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定，单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct，其中销售费用率同比提升较多，主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强，以及销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿，同比+31.2%，环比+11.3%，保持较好水平。
    伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。
    1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
    2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，与优质地产的优质项目合作，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务望保持高质增长。
    3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
    4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。
    投资建议：我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元（原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、17.6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。
   

24Q3：收入增长质量好，归母超预期

美的集团(000333)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入1022亿元（+8%），归母净利润109亿（+15%），扣非归母净利润102亿（+11%）；
    Q1-3：收入3204亿元（+10%），归母净利润317亿（+14%），扣非归母净利润304亿（+13%）。
    Q3收入：我们预计C端业务外销高增，内销好于行业；B端内销增速更亮眼1）C端：我们预计收入+9%，内外销看，内销收入+低个位数，外销收入+高双位数；分品类看均为正增长，冰洗收入增速＞空调＞厨小。
    ①内销：冰洗增速＞空调＞厨小（下滑），白电分品类内销的趋势类似，但美的表现好于同行。
    ②外销：空调增速＞冰洗＞厨小，趋势和行业一致。
    2）B端：我们预计收入增长+低单，内销收入+双位数，外销收入-单位数。具体看，楼宇收入增长+低单，工业+高单，机器人-9%。三个细分品类的内销均高于外销，其中央空外销+低单，增速放缓主要是热泵高基数影响。
    3）公司维持高质量增长：预提返利的“其他流动负债”和预收货款的“合同负债”两个科目Q3同比和环比均明显提升，公司成长质量高。
    Q3利润：财务费率减少改善利润
    1）毛利率为26%（同比-1%），主要是原材料涨价+海外毛利率较低但增速快。
    2）费用率14.4%（同比-1.4%），主因是今年汇兑等有部分收益带动财务费率改善。
    3）归母和扣非增速的差异主要来自资产处置、税、少数股权等影响。
    盈利预测、估值及投资评级
    24H2外销有高基数影响，我们预计Q4增速会放缓，但公司Q1-3OBM收入增速较快+25%；内销以旧换新对公司均价和结构有明显带动，期待Q4。我们预计24年全年收入维持高单，利润双位数目标，长期看资产负债表预提科目优秀，业绩余粮充足。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为4101/4345/4591亿元，YOY为+10%/+6%/+6%（前值为4029/4269/4512亿元，YOY+8%/+6%/+6%）。
    归母净利为389/428/468亿元，YOY+15%/+10%/+9%（前值为373/409/443亿元，YOY+11%/+10%/+8%），对应24/25/26年PE为14/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

详解沪农商行2024三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖

沪农商行(601825)
    报告摘要
    沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs1H24同比+0.6%），营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向
    上、净非息收入增速边际向上带动。
    单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。
    资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3%（1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，个贷增量环比、同比均有回暖。
    净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。
    不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%。关注类贷款占比环比+13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。
    测算静态股息率在5.4%左右：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81元，测算静态股息率为5.38%。
    资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。
    根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为123亿、124亿、126亿（前值为127亿、133亿、139亿）。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.63X/0.50X/0.46；PE6.15X/6.05X/6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。
    我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

毛利率维持稳定，海外业务持续提升

坚朗五金(002791)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元，同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元，同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%，环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。
    地产类产品收入降幅相对较高，工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3，公司国内业务收入下降约14%。其中，从国内不同市场来看，省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12%、14%和15%，主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看，24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21%，降幅相对较高；家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅；与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品，同比逆势增长12%、15%，主要原因是下游央国企客户资金支付改善，业务量有所增加。
    海外业务进入上行通道，新兴市场增长迅速，海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10%，剔除葡萄牙子公司，公司海外自营渠道的累计收入增长约18%；葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整，出现一定程度的下滑。24Q1-Q3，公司积极开拓新兴市场，在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势，其中，印度增长超过20%；中东、欧洲增长超过40%；非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%。公司持续加强海外市场营销网络建设，报告期内，通过选派部分国内员工至海外，海外销售人员略有增加；此外，公司拟针对海外特定市场设计电商平台，以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台，有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。
    24Q3毛利率维持稳定，费用率同比提升；现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3%，同比-0.27pct；其中，24Q3毛利率为31.4%，同/环比分别-0.8/-0.5pct，毛利率整体保持稳定，主要原因是1）原材料价格比较稳定，报告期内铝合金价格同环比变化波动较小；2）公司持续推动降本，产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面，24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct；其中，24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22%/5.89%/4.15%，同比+1.46/+1.15/+0.52pct，三项费用的绝对值均有所下降，但由于营业收入同比明显下滑，导致费用未能有效摊薄。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元，相较去年同期+1.08亿元，同比转正；24Q3，公司收现比/付现比分别为93.6%/80.4%，同比分别-14.9pct、-29.0pct；此外，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金约6亿元，现金流压力进一步缓解。
    盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍然承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元（24、25年前值分别为5.39、7.43亿元），对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍，考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，海外业务进入上行通道，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；渠道开拓不及预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。
   

新签订单持续保持良好态势，大订单影响有望逐步消除

康龙化成(300759)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.00%；归母净利润14.22亿元，同比下降24.82%；实现扣非净利润7.83亿元，同比下降27.69%；实现经调整Non-IFRS归母净利润11.07亿元，同比下降21.60%；实现经营性现金流净额17.71亿元，同比下降12.76%。
    前三季度新签订单同比增长超过18%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q3收入32.13亿元（同比+10.02%），2024Q3归母3.08亿元（同比-12.62%），扣非归母3.17亿元（同比-3.43%），经调整Non-IFRS归母4.17亿元（同比-13.20%）。订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024Q1-Q3公司新签订单同比增长超过18%。盈利能力上看，2024Q1-Q3公司整体毛利率33.87%（-2.09pp），净利率15.53%（+2.28pp）。销售费用1.87亿元（-0.41%），费用率2.12%（-0.15pp）。管理费用12.06亿元（-3.81%），费用率13.68%（-0.50pp）。财务费用1.33亿元（+61.25%），费用率1.51%（+0.24pp），研发费用3.32亿元（+21.82%），费用率3.77%（+0.30pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司2024年下半年有望实现收入约10%的稳健增长。
    一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1-Q3收入52.19亿元（+3.0%），毛利率44.8%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024Q1-Q3生物科学占比约54%，新签订单同比+12%。2）小分子CDMO：2024Q1-Q3收入19.77亿元（+3.3%），毛利率30.8%（-1.6pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2024Q1-Q3新签订单同比+30%。3）临床研究服务：2024Q1-Q3收入13.06亿元（+3.5%），毛利率13.2%（-5.0pp），主要为SMO业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3收入3.11亿元（+0.1%），毛利率-42.8%（-35.5pp）。①C>：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；
    ②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能
    逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。
    盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72、138.82、159.79亿元（调整前127.26、145.31和167.16亿元），同比增长4.63%、14.99%、15.11%；归母净利润分别为17.18、18.77、22.23亿元（调整前17.31、19.65和23.08亿元），同比增长7.32%、9.22%、18.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。
   

大件业务稳定爬坡促营收稳定增长，汇率及成本控制助盈利大超预期

爱柯迪(600933)
    报告摘要
    事件。公司发布三季报，24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%。
    营收端持续稳定增长，汇率波动及成本控制促盈利超预期。24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%，营收持续稳定增长，促盈利超预期。
    股权激励彰显稳增信心，海外产能布局奠定成长支撑。公司结合当前行业及自身项目订单情况，发布新一期股权激励计划，彰显持续稳增信心，公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划2025年第二季度投入生产，目前生产建设工作正稳步推进。该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。通过投入中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。
    盈利预测：我们预计24-26年营收为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，归母净利润24-26年分别为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材大幅上涨等
   

减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速

金域医学(603882)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%，实现归母净利润0.94亿元，同比下降83.71%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降77.23%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比下降13.15%，主要因医疗整顿、DRGs推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复；2024年单三季度公司实现归母净利润0.04亿元，同比下降98.56%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降94.62%，受到应收账款减值等因素影响，公司单季度利润出现一定波动。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率12.06%，同比增长0.37pp；管理费用率8.60%，同比增长0.43pp；研发费用率5.38%，同比下降0.41pp；财务费用率-0%，同比增长0.00pp；公司2024前三季度毛利率35.15%，同比下降2.29pp，主要因收入规模下降，固定成本摊销增大，同时行业竞争加剧造成外包价格下降，进一步对公司盈利能力带来压力；2024年前三季度公司净利率1.49%，同比下降7.49pp。
    外部政策影响检验外包需求，渠道下沉、数智转型持续加速。受到检验收费价格调整、医疗整顿等因素影响，样本外送需求增长有所放缓，我们预计公司相关检验业务可能短期面临一定压力。公司积极响应深化医改政策要求，与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心等共建服务模式，2024年1-9月公司新增合作精准医学中心25家，为中长期业绩增长奠定基础。同时公司进一步提升精细化管理，加快营销、供应链、服务等环节的数智化转型变革，有望推动各项业务优化成本、提质增效。
    应收账款稳步回收，经营性现金流迎来改善。三季度以来，公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，截至2024年三季度末，公司应收账款51.16亿元，相比二季度末下降减少4.39亿元；2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.78亿元，我
    们预计未来公司账面应收有望逐渐收回，迎来高质量健康发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入73.31、85.36、99.55亿元，调整前81.18、93.18、106.98亿元，同比增长-14%、16%、17%，预计2024-2026年归属母公司净利润3.02、8.12、9.97亿元，调整前5.29、9.89、13.66亿元，同比增长-53%、168%、23%。公司当前股价对应2024-2026年50、19、15倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

地缘政治等影响短期表现，看好测序新品出海以及国内市场回温

华大智造(688114)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入18.86亿元，同比下降15.19%，实现归母净利润-4.63亿元。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入6.60亿元，同比下降13.22%，2024
    年单三季度公司实现归母净利润-1.65亿元，同比下降65.54%，实现扣非归母净利润-1.73亿元，同比下降60.82%，公司单季度收入有所降低，主要因宏观环境、地缘政治、市场竞争等因素影响测序、实验室自动化等相关产品的销售推广，同时汇率波动导致公司持有的外币货币性项目汇兑损失增加，对利润造成一定影响。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率33.80%，同比增长8.38pp；管理费用率21.38%，同比增长5.42pp；研发费用率29.61%，同比增长0.48pp；财务费用率-1.18%，同比增长2.46pp，公司持续加大前沿产品的创新研发以及国内外多渠道建设的投入力度，相关费用率有所提升；公司2024前三季度毛利率61.47%，同比增长1.72pp；净利率-24.97%，同比下降16.03pp。
    地缘政治等宏观因素影响短期表现，看好测序新品出海以及国内市场回温。2024年以来，《生物安全法案》等政治因素造成部分海外市场开拓难度有所提升，同时叠加国内科研、医疗等客户项目申报周期、经费划拨时间等的影响，公司测序仪、试剂耗材等产品的增长面临一定压力。公司持续加快海外市场的渠道建设，在欧美多国实现本地化部署，并通过DCS协同等业务模式，实现单细胞、时空组学产品等的营销联动，三季度以来公司相继与全球领先的生物技术公司ABLD、拉美最大医疗诊断公司Dasa等高端客户达成战略合作，未来海外市场有望重回较快增长。在国内市场，伴随以旧换新政策的逐步落地以及县域紧密型医共体等政策落地实施，同时叠加年底相关预算额度的结算窗口期，我们预计测序、实验室自动化等相关产品的采购需求有望逐渐回暖。
    盈利预测与投资建议：根据公司数据，我们调整盈利预测，预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响，同时公司伴随更多创新产品的持续收获
    以及全球渠道的持续建设，相关投入或有所加大，预计2024-2026年公司收入27.31、
    34.09、42.17亿元（调整前30.11、38.71、48.09亿元），同比增长-6%、25%、24%；预计归母净利润为-7.09、-3.48、0.04亿元（调整前-6.99、-3.11、0.13亿元）。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，海外地缘政治等因素可能对公司业绩造成一定不确定性，审慎考虑调整为“增持”评级。
    风险提示事件：知识产权诉讼的风险、市场竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

广钢气体2024年三季报点评：电子气体稳步推进，因项目爬坡短期盈利承压

广钢气体(688548)
    报告摘要
    事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收15.0亿元，同比+10.5%；归母净利润1.8亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-23.7%。其中Q3单季度实现营收5.3亿元，同比+14.3%，环比+2.7%；归母净利润4553万元，同比-33.3%，环比-33.7%；扣非归母净利润3801万元，同比-41.5%，环比-42.2%。
    项目爬坡短期盈利承压，氦气影响已边际减弱。24Q3单季度公司毛利率为24.01%，同比-7.7pct，环比-5.4pct，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响，以及氦气价格同比下降所致。据钢联数据，24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。据中国海关数据，24Q3进口自卡塔尔及俄罗斯的氦气均价分别为138.1/100.6元/方，国内氦气消费市场以进口为主，目前市场价格与进口市场采购价基本无价差，我们认为氦气价格已逐步趋稳，对公司相关业务的盈利影响有限。此外，随着新投产项目未来持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善。
    半导体发展望促进电子大宗需求持续提升，支撑公司长期成长。据公司公告，电子大宗气体市场普遍关注存储芯片以及OLED光电显示领域，这些领域的新增需求预计将对电子大宗气体市场产生较大影响；得益于存储类客户的投资恢复、装机速度加快，以及头部半导体显示客户逐步规划新增产能投资需求等，电子大宗市场将持续有新增项目机会。公司与外资三大家在电子大宗市场份额占比相近，四家企业在2023年新增市场合计占比约占市场新增总量的90%，伴随着公司获取新的电子大宗气体项目并投入运营，公司业务体量将在未来保持增长。
    高端装备制造基地及电子特气布局稳步推进。据公司公告，智能装备制造基地项目预计在2025年上半年完成建设认证工作，开始实现投产，将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。电子特气方面，潜江项目预计在2025年完成建设进入爬坡建设过程，赤峰项目及合肥项目预计分别在2025年底及2026年建成，上海项目预计在2024年底达到投产条件，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善公司在电子气体领域的业务版图。
    投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4/3.3/4.5（24/25前值为3.5/4.5）亿元，同比增速分别为-24%/36%/35%，对应当前股价PE分别为49.4x/36.2x/26.8x，维持“增持”评级。
    风险提示：原料采购量减少、产能利用率低、运营资金不足、项目进度不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。
   

业绩超预期，持续聚焦创新中药主业

方盛制药(603998)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入13.48亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长60.66%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长33.87%。
    Q3业绩略超预期，资产处置收益并表。单三季度公司实现营业收入4.38亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润9129万元，同比增长158.74%；实现扣非净利润5221万元，同比增长52.62%。三季度公司非经常性损益数额较大，主要系处置湖南新盘生物科技有限公司股权产生收益所致，近两年来公司持续收缩非主营业务、聚焦创新中药主业。
    核心品种稳健增长，新品入院进展顺利。前三季度公司医药制造收入增长14.31%，主要系报告期内核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；医疗业务及其他收入较上年同期下降27.59%，主要系筱熊猫药业于2024年4月后不再纳入合并范围所致、锐新医药于2024年6月后不再纳入合并范围所致。公司两大中药新药荆杏止咳颗粒、玄七健骨片报告期内入院进展顺利，截止Q3，小儿荆杏止咳颗粒已经累计完成1500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1000家，前三季度实现销售收入约6000万元，同比增长超130%；玄七健骨片已覆盖1000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家，前三季度实现销售收入约8,600万元，同比增长超340%；均实现了快速放量。
    心脑血管表现亮眼，毛利率提升显著。分治疗领域看，2024年前三季度心脑血管收入3.81亿元（+41.28%），毛利率提升至81.57%（+5.72pp）；骨骼肌肉系统用药实现营收2.98亿元（+11.03%）；呼吸系统用药实现营收1.83亿元（+17.11%）；儿童
    用药实现营收1.35亿元（-0.87%）；妇科疾病用药实现营收0.65亿元（-10.74%）；
    抗感染用药实现营业收入0.55亿元（-9.69%）；其他类营收1.87亿元（-10.85%）。
    盈利预测和投资建议：考虑到公司三季度投资收益的确认，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入18.99、22.16、25.64亿元，同比增长16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润2.85、3.22、4.00亿元（预测前值为2.58、3.14、3.90亿元），同比增长53%、13%、24%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险
   

2024Q3点评报告：Q3业绩整体承压，股权激励激发团队活力

云里物里(872374)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入4707万元，同比-14%，实现归母净利润408万元，同比-53%，实现扣非归母净利润356万元，同比-57%；前三季度，公司实现收入1.58亿元，同比+14%，实现归母净利润2197万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润2038万元，同比+23%。
    成长性分析：2024年前三季度公司收入同比+14%，归母净利润同比持平，其中Q3收入同比-14%，归母净利润同比-53%，我们认为公司Q3业绩整体承压主要受下游需求不及预期及公司研发费用显著增长影响（2024Q3研发费用同比+38%）。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率45.81%，同比+1.87pp，销售净利率13.94%，同比-1.78pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率43.16%，同比-1.52pp，销售净利率8.66%，同比-7.12pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%、7.66%、13.15%、-1.24%，同比分别+0.85pp、-0.40pp、+1.67pp、+0.76pp。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为1750万元，同比保持正值，现金流充沛；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为80/8天，同比分别-6/-9天，营运能力改善。
    员工持股激发团队活力。公司于2024年4月发布员工持股计划，共投入不超过674万元，为不超过73名员工（占员工总数的16.98%）提供股权激励，业绩考核目标为以2023年营收（1.89亿元）为基数，2024-2026年营收增速不低于20%、44%、72%，对应2024-2026年营收绝对值不低于2.27/2.72/3.25亿元，2024-2026年营收目标下限的CAGR为20%。
    盈利预测：公司是物联网设备优质标的，主业有望保持快速增长态势，同时布局电子价签打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3040、3710、4747万元（前值为3443、4413、5658万元，据2024Q3业绩有所调整），根据最新股价对应PE分别为101、83、65倍。维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险
   

两轮车内外需求推动营收稳步增长，促进盈利持续超预期

春风动力(603129)
    报告摘要
    事件。公司发布24Q3季报，24Q3实现营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%。
    下游需求推动营收稳步增长，促盈利持续超预期。公司发布24Q3季报，24Q3实现营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%，毛利率31.57%，环比+0.75pct，下游需求推动营收稳步增长，促进盈利持续超预期。
    国际赛事获誉不断，巩固两轮车行业龙头地位。公司积极投身国际顶尖赛事，以赛事拉动品牌建设，2022年正式征战世界最顶级摩托车赛事，成为登陆MOTOGPMoto3250CC级别比赛首家中国厂商，2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯，2024年上半年MOTOGPMoto3春风动力捷报迭传，九战六冠；打造以春风为代表的特色机车运动文化。全地形车已连续多年位居国产品牌出口额第一，2024年上半年全地形车出口额占国内同类产品出口额71.75%；美国市场占有率持续提升，欧洲市场市占率位列第一；摩托车专注于250CC及以上中大排量车型，>250CC跨骑式摩托车销量稳居行业前列，巩固行业龙头地位。
    盈利预测：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+20%/+20%/+17%；基于公司下游需求持续推动盈利能力提升，我们将24-26年归母净利润预测由12.7/15.7/19.4亿元调整为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%；维持“买入”评级。
    风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

金宏气体2024年三季报点评：特气短期承压，大工业&电子大宗稳步推进

金宏气体(688106)
    报告摘要
    事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收18.6亿元，同比+4.4%；归母净利润2.1亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-25.9%。其中Q3单季度实现营收6.3亿元，同比-3.1%，环比-2.6%；归母净利润5039万元，同比-48.1%，环比-39.7%；扣非归母净利润4635万元，同比-44.5%，环比-35.9%。
    部分特气降价明显影响盈利水平。据公司公告，本期市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下滑。24Q3单季度公司毛利率为30.7%，同比-6.4pct，环比-3.7pct。据钢联数据，部分特气市场受需求羸弱及供给增加的影响出现了较大幅度的降价，24Q3单季度超纯氨市场均价为1.2万元/吨，同比下降33.9%，相较于24H1均价下降22.3%；24Q3单季度氧化亚氮市场均价为1.2万元/吨，同比下降13.4%，相较于24H1均价下降13.9%；24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。我们认为，随着例如光伏等行业市场出现边际预期改善，以及部分品种价格跌近至成本线附近，公司盈利能力逐步探明底部。
    以量补价，综合性布局持续弥补特气降价影响。据公司公告，公司会通过提升销量来对冲特种气体产品价格下降所带来的影响，在受光伏行业景气下行及其产品库存积压影响，超纯氨等产品的需求及价格双降的背景下，公司依托对品类及应用领域的综合性布局，大宗气体及特种气体产品整体仍然实现销量的增长。前三季度，大宗气体产品销量较去年同期增长36%，特种气体产品销量较去年同期增长42%；此外，公司持续扩张对集成电路等应用的领域布局，前三季度集成电路行业营收占13%，较去年同期增长30%，随着后续特气新品的持续导入以及电子大宗业务的持续投产，我们认为集成电路行业占营业收入的占比也会持续提升。
    大工业&电子大宗项目持续推进，未来将持续贡献稳定营收。据公司公告，截至10月底，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢项目均已实现稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计24Q4陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍处于建设过程中。这些项目陆续竣工投产之后，将会稳定提升公司未来的营业收入。
    公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为均衡，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。我们认为，多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。
    投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到部分特气市场降价显著且短期难有起色，光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为2.8/3.3/4.3（24/25年前值为4.0/5.1）亿元，同比增速分别为-12%/19%/31%，对应当前股价PE分别为31.6x/26.5x/20.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。
   

坚定推进业务结构转型，经营质量不断改善

东方雨虹(002271)
    报告摘要
    事件：10月28日公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为216.99、12.77、10.99亿，分别同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为64.80、3.34和2.63亿，分别同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，分别环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。
    前三季度业绩承压，Q3毛利率环比企稳。前三季度国内地产和基建需求承压，公司收入规模下降，导致整体费用率提升，叠加减值损失计提，净利润同比下滑较多。Q1、Q2、Q3各季度营收同比分别-4.61%、-13.77%和-23.84%。前三季度公司综合毛利率为29.13%、同比+0.07pct，其中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。前三季度公司期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，其中，销售/管理费用率分别同比+1.77pct/+0.52pct，或与营收下降以及加大零售渠道市场推广有关。前三季度公司计提信用减值6.34亿元，同比+1.93%，其中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。综上，前三季度公司销售净利率为5.81%，同比-3.47pct。坚定转型“C+小B”，经营质量明显改善。近年来公司销售模式由原来地产大B为主的直销模式转型升级为以C和小B为主的渠道销售模式，前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，由此带来多维度的经营质量改善。现金流量方面：前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+89.66%，单三季度实现8.35亿元。收现比方面：前三季度收现比达到1，单三季度销售商品、提供劳务收到的现金74.62亿元，营业收入64.80亿元，收现比达1.15。应收账款方面：Q3末应收账款环比Q2末显著下降。
    防水龙头逆势发展，渠道结构不断优化，未来发展前景光明。公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化。尽管前三季度工程和零售市场都面临需求压力，但依靠市占率提升、新品类新业务的发展，收入表现优于行业整体水平。零售渠道方面，民建集团依靠防水渠道的协同性，特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增长，前三季度收入72亿元，同比逆势增长6亿元；工程渠道方面，大力发展“合伙人制度”，不断抢占空
    白市场，市场份额得以提升，前三季度实现营业收入100亿元，同样实现逆势增长。
    同时，近年公司通过在部分国家成立分子公司，搭建海外销售团队、寻求海外投资并购机会，有望在国际市场占据有利地位。综上，虽然需求可能阶段性仍有压力，但公司作为头部企业有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机，取得长足发展空间。
    盈利预测与投资建议：考虑到前三季度地产需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值分别为29.87/36.07/43.01亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为21.1/17.1/12.5X，考虑到公司作为国内防水龙头，有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中取得持续发展空间，我们维持“买入”评级。
    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；资产和信用减值风险；行业政策落地不及预期；信息更新不及时带来的风险。
   

产品结构优化，毛利率逐季提升

蓝晓科技(300487)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92、5.96、5.78亿，分别同比+19.99%、+15.10%、+15.43%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97、1.92和1.85亿，分别同比
    4.92%、+11.71%和+13.41%，分别环比-10.00%、-18.13%和-18.45%。
    “基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续。近年来，吸附分离材料占公司收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展，助力公司可持续成长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。根据2023年年报，2023年公司吸附分离材料收入占比62.54%、毛利率为51.13%，系统装置收入占比33.14%、毛利率44.92%。因此，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善。2024Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为45.42%、49.44%、51.20%。同时，公司三季度末资产负债率35.40%、较23年末下降3.91个百分点，公司财务状况稳健。
    围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，未来多个领域均有看点：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气。2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，根据2024年5月22日公告，当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元。3）均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求；参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。
    同时，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施。近
    年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南
    美、非洲等地区，全球化网络渐次形成。前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。历经20多年成长，公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头，未来有望成为国际头部企业。
    盈利预测与投资建议：考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿（2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X，考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头，下游应用场景广阔、国际化战略顺利推进，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；
    减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。
   

九华旅游24年三季报点评：客流稳定，24Q3经营稳健

九华旅游(603199)
    报告摘要
    核心观点：暑期因降雨影响客流增长，9月景区客流量绝对值较低，但公司24Q3整体收入业绩稳定，主要财务指标同比基本持平，显示出较好韧性。
    整体业绩受天气扰动，略下调全年业绩预期，维持“增持”评级。公司24Q1-Q3实现收入5.69亿元，同比增1.31%，实现归母净利润1.54亿元，同比增1.18%。其中，Q3收入1.74亿元，同比降4.15%；实现归母净利润0.39亿元，同比降2.85%。7月受到降雨影响、9月客流较弱Q3整体业绩较之前预期略低，略下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润1.85/2.12/2.33亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为2.03/2.45/2.67亿元），对应PE20.5/17.9/16.3，维持“增持”评级。
    主要财务指标同比基本持平，24Q3毛利率改善，费用基本维持。公司24Q3综合毛利率46.6%，同比增1.3pct，毛利额0.81亿元，去年同期0.82亿元。公司24Q3销售费用/管理费用绝对值分别为0.10/0.20亿元，绝对值与去年同期保持一致。24Q3经营净现金流0.86亿元，去年同期0.82亿元。
    客流数据Q3同比基本持平，狮子峰索道如期开工。根据九华山管委会数据，24Q3当季接待游客数量251.16万人次，23Q3当季接待游客数量251.34万人，基本持平。分月看，24年7/8/9月分别接待游客量为94.06/101.63/55.47万人，9月出现较低的接待量绝对值，或可能与经济整体环境有关。公司10月23日公众号发布新闻，狮子峰景区索道项目举行奠基仪式，新项目进展顺利。
    风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。
   

Q3量增价减，业绩同比下滑

吉祥航空(603885)
    报告摘要
    吉祥航空于2024年10月30日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润12.71亿元，较去年同期上升10.12%；实现扣非归母净利润11.89亿元，较去年同期上升6.20%；2024年Q3，公司实现归母净利润7.82元，较去年同期下降27.21%；实现扣非归母净利润7.13亿元，较去年同期下降33.11%。
    2024年前三季度，公司供需持续恢复，量增价减下旺季票价有所承压：
    前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模124架，较2023年底净增7架，累计增速5.98%。
    2024年供需持续恢复。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的170%、98%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长21%、8%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的159%、98%；公司累计客座率84.94%，较2019年下降0.99pct，较2023年同期提升2.20pct；公司单三季度客座率85.74%，同比2019、2023年同期分别下降1.23、0.55pct。
    2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.422元，同比2023年下降12.64%，环比2024年Q2上升14.99%；公司单位ASK营业成本0.346元，同比2023年下降3.69%，环比2024年Q2上升5.63%。
    盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为11.31/18.87/25.26亿元（前值：18.39/31.22/33.89亿元），对应P/E分别为24.7X/14.8X/11.1X，公司双品牌、双枢纽运行的发展战略有助于公司实现高、中、低端旅客全覆盖，随着国际航线持续恢复，行
    业供需格局改善，票价中枢有望提升，公司有望充分收益，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

Q3毛利率继续保持高水平，利润同比翻倍

圣邦股份(300661)
    报告摘要
    事件：10月25日，公司发布2024年三季报。
    2024前三季度：实现营收24.45亿元，同比+30.0%；归母净利润2.85亿元，同比
    100.6%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+165.8%；毛利率52.2%，同比+1.6pcts。利润同比增速高于收入增速，主要系毛利率同比提升，以及收入体量扩大规模效应显现，研发费用率同比下降。
    2024第三季度：实现营收8.68亿元，同比+18.5%，环比+2.5%；归母净利润1.06亿元，同比+102.7%，环比-14.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+102.65%，环比-16.0%；毛利率51.9%，同比+2.9pcts，环比-0.3pcts；Q3末存货金额10.74亿元，环比增加14.4%，主要系公司持续推出新产品，为新料号做战略备货所致。24Q3投资净收益和其他收益环比减少，一定程度上抵消了资产减值损失环比减少、公允价值变动净收益环比增加对利润的正贡献，叠加研发费用环比增加影响，导致公司24Q3利润环比有一定下滑。
    毛利率稳定在高位水平，资产减值损失环比显著减少。公司24Q3毛利率稳定在52%左右的高位水平，且在存货金额环比增加的情况下，资产减值损失金额环比大幅下降46.6%至1943万元，这一方面表明公司产品整体价格水平的稳定，另一方面展示了公司良好的资产运营管理能力。
    持续加大研发投入，为长期增长提供充足动力。公司24Q3研发费用2.31亿元，同比+14.9%，环比+10.3%，研发费用率为26.6%，同比-0.8pcts，环比+1.9pcts。基于平台化战略布局优势，公司持续深化产品线布局，充足的研发投入为长期增长提供持续动力，考虑到公司存货水平的增加主要系为新料号做战略备货，我们预计公司的产品
    型号数量在今年及后续仍将以较高的速率稳定输出。
    模拟行业发生诸多积极变化，看好公司作为行业龙头的长期配置机会。国际层面，全球模拟IC龙头TI在近期交流中下修2026年资本开支，对2027年及之后的资本开支表述缓和，有望缓解市场对供给过剩的担忧。国内层面，行业发生诸多积极变化：首先，初创公司面临较大的资金压力，上市公司收并购动作持续开展，初创公司出清有利于竞争环境改善；其次，缺货潮缓解后，下游客户出于降本增效或产品品质优化等考虑，逐步优化供应链，市场份额向头部公司集中；另外，晶圆厂和封测厂天然给予其大客户低价，国产化过程中，龙头公司的成本优势明显，具备更强的竞争力。
    投资建议：公司毛利率继续稳定在较高水平，规模效应有望推动盈利能力持续改善，随着新品放量及市场份额提升，公司具备高成长弹性。预计公司2024-2026年归母净
    利润为3.87/6.88/10.30亿元（此前预测2024-2026年为3.72/6.95/10.57亿元），2024/11/1日收盘价对应PE为107/60/40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险
   

乖宝宠物2024年三季报点评：业绩持续亮眼，现金分红注重股东回报

乖宝宠物(301498)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%。其中单Q3实现营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1%。另公司董事会拟定2024年前三季度利润分配预案：以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税）。
    品牌矩阵完善优化，高端品牌弗列加特表现亮眼。作为国内宠物食品行业翘楚，公司旗下品牌优势持续扩大，目前已形成以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵。24年10月完成弗列加特品牌2.0升级，从“鲜肉代替肉粉”升级到“鲜肉精准营养”，保持“鲜肉”理念的同时，精准匹配不同营养需求，继续聚焦注重宠物健康的精致养猫人群。根据天猫数据，今年淘天双十一抢先购期间，弗列加特累计GMV排名第三，开卖4小时，成交同比增长230%。弗列加特的快速崛起，一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展打下良好基础，另一方面，有望持续带动公司收入和盈利能力的提升。
    产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct,单Q3毛利率为41.84%，同比+3.0pct，环比-0.96pct，毛利率同比提升主要系产品结构优化、高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位带动，Q3毛利率环比下降主要系Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少。（2）Q3整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct。
    投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑公司盈利能力的提升和原材料价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元（前次24-26年分别为53.24/65.18/79.09亿元），归母净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元（前次24-26年分别为5.87/7.63/9.83），当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。
   

中粮糖业2024年三季报点评：周期性因素拖累业绩，估值溢价逐步显现

中粮糖业(600737)
    报告摘要
    公司发布2024三季报：公司前三季度营收227.13亿元，同比-4.86%；归母净利润11.62亿元，同比-19.33%。Q3单季营收77.57亿元，同比-30.41%；归母净利润3亿元，同比-55.41%。公告显示营收、利润下滑主要系加工及贸易糖规模同比收缩。
    本月初公司发布《“提质增效重回报”行动方案》公告，提出“聚焦主责主业，提质增效促发展；强化科技创新，发展新质生产力”等6条具体举措。
    公司前三季度毛利率10.22%，同比-0.77pct，Q3单季毛利率9.83%，同比+0.07pct；Q3存货较2023年末-38%,较2023Q3的历史峰值-43.09%；期间费用率3.35%，延续近10年低位。Q3单季资产减值1.13亿元，创历史同期新高。
    23/24年度国内外糖市、加工番茄市场皆有不同程度增产，叠加市场需求低迷，价格回落带来业绩调整压力，净利回落幅度符合市场预期。公司积极调整存货规模，并通过库存减值部分释放远期压力，（面对陈糖坚挺但各产区新糖预售价偏低）Q4业绩仍面临较大挑战。
    沐甜科技预计24/25榨季新疆糖产量80万吨，创近20年新高，广西糖亦有增产，公司自产糖产量预计显著增加。因糖价暂未摆脱低迷且进口利润不佳，公司贸易糖、加工糖预计延续稳健运行，漳州工厂投产借助低价成本或于Q4贡献利润增量。
    番茄带来的味蕾革命将持续拉动中国番茄消费增长，其在汤锅、饮料、简餐等应用场景的扩展让加工番茄未来的发展潜力巨大。公司迎合趋势，积极拓展番茄C端产品，线上平台销售火爆，长期看其量、价仍有望保持增长态势。
    盈利预测及估值：公司受周期性影响业绩承压，三季度加大减值分担四季度压力，上半年高基数可缓解下半年行业低迷对全年业绩影响，我们预计2024-2026年营业收入为334.2/360.3/399.1亿元；归母净利润为17.09/23.37/34.76亿元。2018-2022年糖价处于底部期间公司隐含估值在15-20倍，央企、高分红等优质标签理应获得更多估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。
   

2024Q3点评报告：Q3收入延续增长，利润受订单结构影响有所承压

富恒新材(832469)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.79亿元，同比+22%，实现归母净利润1270万元，同比-36%，实现扣非归母净利润1051万元，同比-33%；前三季度，公司实现收入5.73亿元，同比+46%，实现归母净利润4709万元，同比+6%，实现扣非归母净利润3832万元，同比+2%。
    成长性分析：2024年前三季度收入同比+46%，归母净利润同比+6%，其中Q3收入同比+22%（相较于Q2延续快速增长态势），归母净利润同比-36%，我们认为前三季度公司收入实现高增但利润增速不及预期的主要原因是①新客户拓展顺利，订单增加；②低毛利订单占比提升，拉低整体盈利水平。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率15.94%，同比-4.58pp，销售净利率8.20%，同比-3.06pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率17.38%，同比-2.96pp，销售净利率7.07%，同比-6.48pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%、1.31%、1.87%、3.41%，同比分别-0.19pp、-0.94pp、-1.30pp、+0.16pp。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为-2909万元，较去年同期增加，主要由于客户应收款回笼所致；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为88/155天，同比分别+34/-60天。
    产能逐步扩张奠定业绩增长基础，设备自动化升级助力产线降本增效。公司深圳厂区产能3.4万吨，中山项目投产后将增4万吨，合计7.4万吨，将极大缓解产能不足。深圳和中山两地设备通用且柔性可调，中山基地配备高扭矩机台和自动化设备，深圳厂区也正进行自动化改造，整体设备自动化程度提升，将进一步降本增效。
    盈利预测：公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.62/0.83/1.01亿元（前值为0.69/0.90/1.06亿元，据2024Q3业绩情况有所调整），据2024年10月31日股价（13.66元），对应PE为31、23、19X。维持“增持”评级。
    风险提示：募投项目爬产进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险
   

喷吹煤产销环比增长，以量补价对冲业绩下滑

潞安环能(601699)
    报告摘要
    潞安环能于2024年10月30日发布2024三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入266.49亿元，同比减少19.28%；归母净利润27.98亿元，同比减少61.51%；扣非归母净利润28.21亿元，同比减少61.05%；经营活动产生的现金流量净额为37.33亿元，同比减少59.78%；基本每股收益0.94元，同比减少61.32%；加权平均ROE为5.89%，同比下降9.02个百分点。
    2024Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比减少19.19%，环比持平；归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少39.09%；扣非归母净利润5.72亿元，同比减少71.03%，环比减少40.70%；经营活动产生的现金流量净额为8.79亿元，同比减少85.81%，环比减少80.11%。
    Q3喷吹煤产量环比高增，Q4原煤产量有望继续增长
    2024前三季度公司原煤产量为4247万吨，同比减少4.82%，其中混煤产量为2121万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为1499万吨（同比-6.49%）；商品煤销量为3807万吨，同比减少5.79%，其中混煤销量为2124万吨（同比减少3.59%），喷吹煤销量为1488万吨（同比减少3.94%）。
    2024Q3公司原煤产量为1480万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为744万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为529万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）；商品煤销量为1352万吨（同比+1.81%，环比+6.12%），混煤销量为739万吨（同比+10.79%，环比+1.23%），喷吹煤销量为552万吨（同比-2.65%，环比+15.72%）。
    展望Q4，山西2024年原煤产量目标为13亿吨，前三季度原煤产量为9.34亿吨，测算得2024Q4原煤产量为3.66亿吨，同比增长7.06%，季度环比增长5.95%。考虑山西Q4原煤产量目标，我们预计Q4山西原煤产量有望环比进一步增长，潞安环能作为山西喷吹煤龙头企业，Q4产量有望进一步提升。
    价降本升，盈利承压
    2024前三季度公司吨煤价格为662元/吨，同比减少12.31%；吨煤成本为376元/吨，同比增长9.55%；吨煤毛利为286元/吨，同比减少30.53%。
    2024Q3吨煤价格为624元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为385元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为240元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）。
    盈利预测估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为344.05、356.86、366.94亿元（原预测值为353.60、367.02、377.55亿元），实现归母净利润分别为35.11、39.59、43.20亿元（原预测值为46.46、51.39、55.40亿元），每股收益分别为1.17、1.32、1.44元，当前股价15.35元，对应PE分别为13.1X/11.6X/10.6X。考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长，公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。
   

欧派家居24Q3点评：收入仍有承压，盈利改善显著

欧派家居(603833)
    报告摘要
    事件：披露Q3业绩，利润端降幅收窄。公司实现营业收入138.79亿元，同比-16.21%；实现归母净利润20.31亿元，同比-12.08%；扣非后归母净利润17.63亿元，同比-19.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入36.21/49.62/52.96亿元，同比分别+1.43%/-20.91%/-21.21%；实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，同比分别+43%/-21.26%/-11.56%；扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，同比分别+10.03%/-32.72%/-12.62%。
    Q3盈利能力表现靓丽。24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，销售净利率同比+0.76pct至14.66%。期间费用率同比+2.17pct至19.71%；其中，销售费用率+1.51pct至10.15%；管理费用率同比+0.81pct至6.66%；研发费用率同比+0.16pct至4.71%；财务费用率同比-0.31pct至-1.81%。24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，销售净利率同比+2.18pct至19.68%。期间费用率同比-0.61pct至11.55%；其中，销售费用率-0.05pct至8.14%；管理费用率同比+1.11pct至6.1%；研发费用率同比-0.25pct至4.44%；财务费用率同比-1.67pct至-2.69%。我们判断盈利能力提升主要原因包括：1）毛利率较低的配套品占比下降；2）公司控本降费措施成果显著。
    分品类看，衣柜Q3毛利率同比提升显著。
    1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，同比-21.99%，毛利率30.62%（同比-3.28pct）；Q3收入14.7亿元，同比-29.7%，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。
    2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，同比-18.99%，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；Q3收入27.69亿元，同比-19.6%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。Q3毛利率提升明显，判断主要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。
    3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，同比-1.62%，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；Q3收入2.97亿元，同比-15.9%，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。
    4）木门：前三季度收入8.25亿元，同比-17.1%，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；Q3收入3.28亿元，同比-21.9%，毛利率31.2%（同比+6.76pct）。
    分渠道看，Q3大宗业务跌幅扩大但毛利率改善明显。
    1）直营：前三季度收入5.28亿元，同比+4.09%，毛利率56.24%（同比-2.39pct）；
    Q3收入1.93亿元，同比-12.9%，毛利率61.3%（同比+1.9pct）。
    2）经销：前三季度收入103.93亿元，同比-18.9%，毛利率35.59%（同比+1.53pct）；Q3收入39.98亿元，同比-20.9%，毛利率40.6%（同比+2.1pct）。
    3）大宗：前三季度收入23.48亿元，同比-12.33%，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；Q3收入8.49亿元，同比-28.9%，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。
    现金流及运营效率表现稳定。现金流方面，前三季度实现经营现金流27.01亿元，同比-28.14%；其中Q3实现经营现金流14.51亿元，同比-13.67%。运营效率方面，Q1-3存货周转天数31.63天，同比下降0.78天；应收账款周转天数26.46天，同比上升2.5天；应付账款周转天数49.36天，同比上升3.68天。
    投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，Q4随着家居补贴落地基本面拐点可期；
    中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24三季报业绩下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），对应PE15、14、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
   

中裕科技2024三季度点评：中高端产品优势显著，新设孙公司提升竞争力

中裕科技(871694)
    报告摘要
    事件。2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入4.37亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降16.83%；实现扣非后归母净利润0.72亿元，同比下降19.57%。
    利润水平小幅下滑。单三季度看，公司实现营业总收入1.47元，同比下降15.40%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降3.74%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降4.73%。
    ①净利率水平下降：前三季度毛利率\净利率分别为48.36%\17.31%，较上年同期分别变动0.43pct\-1.98pct，净利率水平小幅下滑。
    ②前三季度公司费用率有所上升：2024年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为11.60%\9.93%\6.07%\0.25%，相较于2023年前三季度分别变动
    1.22pct\2.76pct\1.71pct\0.23pct，综合费用率上升3.48pct。
    ③运营压力有所增加：公司前三季度经营净现金流-0.23亿元，同比下降158.95%。运营端主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加等原因所致。
    低端过剩产能将被淘汰，立足中高端产品优势显著。橡胶软管生产企业多为中小型企业，产品应用领域分散，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。随着下游客户对于软管产品的尺寸、质量、性能等要求越来越高，低端过剩产能将逐步被市场淘汰。公司产品定位于中高端市场，常年毛利率维持在40%以上，海外收入占比近7成，已取得美国FM、UL、英国BSI和欧盟MED等多项海外认证，在产品与渠道方面优势显著。
    公司新设孙公司，进一步提升竞争力。2024年10月24日，公司的子公司安徽优耐德
    管道技术有限公司拟以自有资金投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司。本次设立孙公司的目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。
    维持“增持”评级。随着国内厂商的产品高端化，产品进口量将会进一步减少，国产品牌将会进一步扩大市场占有率。考虑公司产品市场推进情况，我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.31（前值1.67）/1.39（前值2.21）/1.58亿元，对应PE分别为14.1/13.2/11.7倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化的风险；汇率波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。
   

伯特利2024年三季报点评：毛利率环比改善，但海外仍承压

伯特利(603596)
    报告摘要
    公司概公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收65.8亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8亿元，yoy+30.8%。其中24Q3实现收入26.1亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2亿元，同比+34%。
    收入：Q3EPB+线控销量快速增长，收入同环比较快增长。24Q3公司营收26.1亿元，同比+29.7%，环比+23.5%，符合预期，分业务看，24Q3智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6万套、87.3万套、353.1万件，环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6%，EPB+线控销量提升驱动智能电控业务保持较快增长。
    盈利：Q3毛利率环比稳步向上，预计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3公司毛利率21.56%，环比+0.13pct，毛利率环比提升预计是1）线控规模上量带来的规模效应；2）原材料价格下降&技术降本。24Q3营业外收入0.34亿元，在一定程度增厚了利润，24Q3利润率12.57%，环比提升0.7pct。
    全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。
    盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.8亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE25X、19X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等
   

千味央厨三季报点评：盈利承压，静待改善

千味央厨(001215)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营业总收入13.64亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。3Q24，公司实现营业总收入4.72亿元，同比-1.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。
    需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑1.17%，环比增加10%，需求展现出一定的旺季不旺特征，对公司营收增长形成一定压力，静待下游餐饮景气度企稳回暖。
    费用投放有所加大，盈利能力仍旧承压。3Q24，公司毛利率为22.44%，同比+0.04pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放有所加大。
    产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线，同时逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度。
    投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26年营收分别为19.99/22.36/25.01亿元（前次为20.94/23.38/26.12亿元），净利润分别为1.15/1.41/1.80亿元（前次为1.41/1.68/2.07亿元）。考虑到公司为预加工食品细分领域龙头，未来餐饮需求回暖后业绩弹性较大，长期仍旧具备成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。
   

博俊科技2024三季报点评：业绩符合预期，期待Q4以旧换新

博俊科技(300926)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收28.6亿元，同比+68.3%，归母净利润3.7亿元，同比+102.5%。24Q3实现营收11.4亿元，同比+67.7%，归母净利润1.4亿元，同比+57.1%。
    收入：理想等大客户环比上量推动业绩持续强劲，预计Q4继续向上。Q3收入+23%至11.4亿元，收入创历史新高，环比增量主要得益于理想、吉利、赛力斯、比亚迪等车身模块化客户订单释放，其中大客户理想（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户）Q3交付15.3万辆，环比+41%。展望Q4，大客户理想新增订单持续向上、吉利进入新能源强产品周期，同时增量客户小鹏新车开始放量，预计收入规模继续向上。
    盈利：Q3毛利率环比下降预计受车型结构影响，减值拖累利润率。24Q3公司毛利率24.55%，同比+0.84pct，环比-4.7pct，环比下降预计受车型结构短期扰动，毛利率整体趋势稳步向上。24Q3信用减值-0.22亿元，24Q2为-0.1亿元，减值增加对利润率造成一定拖累，24Q3利润率11.92%，环比-2.2pct。博俊作为汽零里强客户结构的典型代表，看好理想、吉利、小鹏、赛力斯、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为5.4亿元、7.3亿元、8.8亿元，同比增速分别为74%、36%、20%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随理想、吉利、赛力斯、小鹏、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等
   

多利科技2024年三季报点评：收入环比恢复，业绩符合预期

多利科技(001311)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收24.9亿元，同比-9.4%，归母净利润3.4亿元，同比-11.7%。其中24Q3公司实现营收9.6亿元，同比-5.7%，归母净利润1.2亿元，同比-11.8%。
    Q3收入环比恢复，新一轮客户周期有望开启。24Q3收入9.6亿元，环比+26.9%，得益于客户需求恢复以及新项目量产拉动，大客户特斯拉上海工厂24Q3批发销量24.9万辆（特斯拉2023年收入占比约49.1%），环比+21.6%，大客户销量环比恢复较好，同时增量客户零跑、蔚来乐道等新项目也爬坡上量。
    24Q3毛利率21.55%，环比-0.21pct，盈利整体平稳，24Q3资产减值+信用资产减值合计-0.16亿元，环比增加0.23亿元对利润率造成一定拖累，24Q3利润率12.81%，环比-0.95pct。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。
    客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元，同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26年PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等
   

汇兑波动影响Q3利润表现，消费电子业务持续向好

欣旺达(300207)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    24Q3实现收入143.6亿元，同比+18.9%，环比+11.0%；归母净利润3.9亿元，同比+6.4%，环比-23.1%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+46.9%，环比-33.7%。毛利率15.1%，同比+0.7pct，环比-1.6pct；净利率1.0%，同比+0.3pct，环比-2.0pct。
    汇兑波动影响利润表现，毛利率受会计政策调整影响。24Q3美元贬值带来汇兑损失，公司单季度财务费用达2.3亿元，同比+0.6亿元，环比+1.9亿元，汇兑波动影响Q3利润表现。此外，公司从中报开始将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，若按照调整前同一口径计算，实际毛利率表现更好。
    全球手机销量逐渐回暖，消费电子业务持续向好。据IDC统计，24Q1-Q3全球智能机销量约为2.89/2.85/3.16亿部，同比+7.8%/+6.5%/+4.0%，全球手机销量逐渐回暖，且IDC上调全年销量预期，预计2024年全球智能手机销量将达到12.3亿部，同比+5.8%，此前预计同比+4.0%至12.1亿部。后续AI功能逐步落地刺激换机需求，公司3C电芯自供比例持续提升，笔电电芯拓展全球领先品牌客户有望迎来快速增长，消费电子业务持续向好。
    投资建议：考虑三季度汇兑影响，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润16.7/20.6/24.4亿元（此前对应16.8/20.7/24.4亿元），对应PE估值25/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

竞争加剧业绩承压，现金流持续改善

蒙娜丽莎(002918)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为35.72、1.41和1.22亿元，同比分别-21.41%、-57.85%、-63.79%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.38、0.58和0.54亿，同比分别-24.3%、-65.72%和-68.74%，环比分别-18.38%、-20.63%和-10.63%。
    受下游需求低迷和渠道结构调整的影响，24Q3收入同比下降。房地产市场回落，需求收缩：2024年1-9月全国房屋竣工面积3.68亿平方米，同比-24.4%；其中，24Q3全国房屋竣工面积1.03亿平方米，同比-30.4%，环比-8.6%，季度内累计同比跌幅逐月扩大。24Q1-Q3和24Q3公司经销业务收入约为27.02亿、9.36亿，同比分别下降6.79%和11.21%。24Q1-Q3和24Q3工程战略业务收入约为8.71亿、3.02亿，同比-47.13%、-48.05%，同比降幅相对较大，主要原因是公司基于风险管控策略，持续收缩部分流动性风险较大、毛利率水平较低的工程订单。
    成本波动、价格下降，24Q3毛利率承压；摊薄效应减弱，24Q3费用率同比提升；现金流持续改善。公司24Q3毛利率为29.01%，同比-3.54pct，主要原因是：1）受房地产回落影响，陶瓷行业进入存量竞争时代，产品销售均价持续下行导致利润摊薄；2）全国液化天然气价格同比上行。24Q3公司持续推进内部降本增效，效果逐步显现，单季度毛利率环比+2.01pct。费用方面，由于收入规模同比明显下滑，费用未能有效摊薄，24Q3公司期间费用率同比提升2.35pct；其中，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/9.64%/3.93%/1.43%，同比-0.55/+2.61/+0.34/-0.05pct。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约5.15亿元，同比+8.2%；24Q3，公司收现比/付现比分别为111.7%/99.46%，同比分别+7.92pct、-3.01pct，现金流状况改善。
    核心逻辑：我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业，公司在产品力方面具备突出优势。
    在经销渠道持续整合下沉，探寻空白市场增量；战略地产渠道重视风险管控，深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升，公司望实现领先于行业的稳健经营表现。1）产品力：公司通过坚持产品设计持续创新，加强功能性产品的创新，提高产品附加值和利润水平，在大规格、功能性陶瓷领域持续发力，开发出一系列热销新品，稳固行业地位；以陶瓷大板、岩板铺贴为核心，完善智能整家定制体系，把产品交付升级为空间交付。
    2）渠道：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，且仍有下沉空间，下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。店面升级、持续优化销售结构，积极开拓和维护销售渠道，以数字化营销牵引，搭建新零售平台，全国千店陆续参与新零售业务。
    3）品牌：公司建成全球首条，技术国际领先、装备设备国际一流的陶瓷工业氨氢零碳燃烧技术示范量产线，并在报告期内正式投产，实现100%纯氨零碳燃烧技术在建筑陶瓷等高温行业的应用，推动陶瓷产业的绿色低碳化转型。
    4）产能优势：佛山、清远、藤县、高安四大基地，充分发挥各自比较优势，在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产；清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充；藤县原材料优质，凸显现代化产能优势；高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。
    盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了24-25年的瓷砖价格及销量假设。预计24-26年公司归母净利润为1.92、2.49、3.41亿元（24、25年前值分别为6.77、8.24亿元），对应当前股价的PE分别为19.2、14.8、10.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。
   

Q3业绩符合市场预期，静待特高压释放业绩弹性

许继电气(000400)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年三季度，公司实现营业收入27.50亿元，同比下降24.17%；归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%；归母扣非净利润2.53亿元，同比增长32.14%。2024年前三季度，公司累计实现营业收入95.86亿元，同
    比下降11.49%；归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%；归母扣非净利润8.64亿元，同比增长20.23%。（以上数据均为同一控制企业合并调整后数据）
    公司业绩持续增长，盈利能力持续提升。24Q1-3，公司累计实现营收95.86亿元，同比下降10.11%；24H1，公司实现营收68.36亿元，同比下降3.92%，营收端降幅环比扩大。其中，24H1新能源及系统集成板块实现营收9.99亿元，占23年全年规模39.41亿元比重为25.35%，因此我们预计营收下滑主要原因是新能源及系统集成相关业务下降所致。2024年前三季度，公司销售毛利率21.94%，同比提升3.21pct；根据测算，24Q1-3毛利率分别为18.29%/22.75%24.51%，毛利率逐季度提升，盈利能力持续增强。
    公司费用率小幅提升，主要系规模控制所致。2024年前三季度，公司销售期间费用率为11.38%，同比提升2.34pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.35%/4.65%/-0.46%，同比变化为+1.47/+0.66/0/+0.02pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模控制所致。另外，销售费用率提升较快，有望带动公司业务拓展。
    特高压建设节奏紧凑，核准有望提速。10月13日，陇东—山东±800千伏特高压直流输电线路工程（甘肃段）全线贯通，比原计划提前1个半月；10月28日，西电常变发布新闻，完成宁夏-湖南±800千伏特高压直流输电工程湖南衡阳换流站首批低端换流变发货；10月25日，哈密至重庆±800千伏特高压直流输电线路工程（新2标），历时268天，实现全线架通；上述2023年核准的大基地外送通道特高压项目建设均稳步推进，产业链公司业绩有望在Q4迎来弹性期。10月31日，三峡能源发
    布公告，审议通过《关于新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策的议案》，该
    新能源基地通过疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，该项目核准有望加速。
    盈利预测及投资建议：我们预计2024年四季度开始，各项在建特高压直流工程陆续进入主设备电气安装阶段。未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.16/17.11/20.26亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE分别为25/18/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。
   

Q3复调增长放缓，盈利能力持续承压

宝立食品(603170)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比
    增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95%。
    Q3复调降速，轻烹维持增长。2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53、8.10、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65%。2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.48、2.52、0.35亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69%。前三季度直销、非直销分别实现收入15.48、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%。第三季度直销、非直销分别实现收入5.19、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48%。分地区看，前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0.12、0.22亿元，同比分别增长10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5.12、0.23、0.33、0.22、0.20、0.10、0.05、0.10亿元，同比分别增长5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。
    毛利率下降+销售费用率上升，Q3盈利能力承压。2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。
    盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端有所承压，但C端保持了良好的增长。根据公司三季报，考虑到B端需求压力，我们下调盈利预测，预计公司
    2024-2026年收入分别为26.10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13
    亿元），归母净利润分别为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元），EPS分别为0.56、0.65、0.73元，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险
   

前三季度营收微增，关注Q4订单改善

慕思股份(001323)
    报告摘要
    事件：慕思股份发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收38.78亿元，同比+1.9%；实现归母净利润5.22亿元，同比+0.8%；实现扣非净利润4.9亿元，同比-2.3%。单季度看，Q3实现营收12.49亿元，同比-11.2%；实现归母净利润1.49亿元，同比-8.3%；整体业绩符合预期。
    控费提效，终端消费承压下盈利韧性凸显。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.8%（+0.01pct.），归母净利率13.47%（-0.15pct.）；单Q3销售毛利率为49.85%（-1.13pct.），归母净利率为11.94%（+0.38pct.）。在终端需求承压背景下，公司业务结构优化及降本增效效果凸显。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，分别-1.04、+0.75、+0.36、+0.56pct.。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响（2024年预计摊销费用3962万元）。
    线下短期承压，电商渠道贡献核心增量。我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长。其中，上半年公司电商渠道收入增长35.37%，2024年公司稳固传统电商平台并发力内容电商，抖音等直播电商平台高速增长。此外，公司积极拓展跨境电商业务，完善跨境电商业务的运营架构，确立业务流程和管理体系，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓。经过导入期的积累和准备，公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。
    家装补贴落地，Q4订单改善在途，基本面有望走出底部。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，我们判断公司Q4订单逐步改善。同时，补贴具备合规性运营门槛、部分区域需要经销商垫资，更利好头部品牌及经销商，行业竞争格局有望
    改善。随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
    投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入57.5、64.1、71.1亿元，分别同比增长3%、12%、11%，实现归母净利润8.1、9.1、10.3亿元，分别同比增长1%、12%、12%（考虑终端需求承压及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为8.99、10.35、11.84亿元），EPS为2.03、2.28、2.56元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。
   

下游需求及汇率阶段性影响营收表现，顶棚等内饰品类扩张持续加速

岱美股份(603730)
    报告摘要
    事件。公司发布三季报，24Q3营收15.19亿元，同环比-0.71%/-10.45%，归母净利2.03亿元，同环比+1.2%/-9.83%。扣非归母净利1.96亿元，同环比-1.49%/-9.9%。
    下游需求及汇率变化阶段性影响营收表现。1）营收：24Q3营收15.19亿元，同环比-0.71%/-10.45%，环比下滑预计主要系下游客户需求+汇率波动阶段性影响营收表现；2）毛利率：24Q3毛利率28.83%，同环比+0.66/+0.71pct，提升预计主要系高盈利产品上量带来的产品结构改善。
    全球化战略领先，看好顶棚等内饰品类扩张带来成长持续性。公司全球化战略领先，成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力，后续成长源于：基于底层工艺技术同源性（注塑，发泡等）拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）。公司加强自身管理和技术提升，巩固在汽车遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等产品领域的优势地位，抓住新能源汽车行业高速发展机遇，拓展产品品类，由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，从而提升单车价值量。看好顶棚等内饰品类扩张带来的成长持续性。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量周期性波动、原材料价格大幅上涨、客户需求不及预期等
   

继峰股份2024年三季报点评：亏损资产剥离，减值包袱落地，业绩大拐点在即

继峰股份(603997)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收169.1亿元，同比+6.1%，归母净利润亏损5.3亿元，同比转亏。其中24Q3实现收入59亿元，同比+7.2%，归母净利润亏损5.85亿元，同比转亏。
    Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负，业绩大拐点明确，亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点。三季度公司归母净利润亏损5.85亿元，同环比转负，主要是：①对待售资产TMD计提相应减值2.5亿元；②海外裁员开支+相关中介费用增厚管理费用2.3亿元；③因汇兑损失财务费用增加0.8亿元左右；④递延所得税增厚了所得税，Q3所得税费用0.9亿元，同比+0.84亿元，环比+0.58亿元。
    业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：
    座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入，2024上半年实现近9亿元收入，24Q2座椅业务首次实现单季度盈利，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。
    TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
    盈利预测：考虑到公司Q3减值损失以及费用端计提，调整24-26年公司归母净利润为-4.1亿元、10.1亿元、12.8亿元（前值为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元），25同比大幅扭亏，26年同比增速27%，对应25-26年PE分别为17X、13X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等
   

产销干扰煤价下滑拖累业绩，竞得探矿权实现资源增厚

山西焦煤(000983)
    报告摘要
    山西焦煤于2024年10月29日发布2024三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入330.93亿元，同比减少18.68%；归母净利润28.46亿元，同比减少49.52%；扣非归母净利润27.63亿元，同比减少51.30%；经营活动产生的现金流量净额为25.74亿元，同减少71.13%。基本每股收益0.50元，同比减少51.40%。
    2024Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比减少12.28%，环比增长4.58%；归母净利润8.80亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42%；扣非归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少10.22%。
    煤炭业务：停产减量+9月长协下调，产销干扰煤价下滑拖累业绩。
    产量方面，镇城底煤矿（190万吨/年）以及吉宁煤矿（300万吨/年）分别于2024年8月14日以及2024年8月31日发生安全事故，并进行停产落实整改措施。镇城底煤矿已经于9月3日实现复产，预计影响原煤产量9万吨。吉宁煤矿于9月25日实现复产，预计影响原煤产量16万吨。Q3两座煤矿停产供给造成公司减产25万吨，以2024年原煤产量目标4480万吨计算，停产影响产量约占单季度产量的2.23%。
    煤价方面，2024年8月30日以后，新华山西焦煤价格指数中沙曲焦精煤铁路长协价格下调250元/吨至1760元/吨。9月焦煤长协价格下调后，Q3主焦煤长协价格环比Q2下滑，从而进一步压制公司业绩释放。
    竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权，增加9.53亿吨煤炭资源储量。
    2024年10月23日山西焦煤发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，宣布公司以247.05亿元成功竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，此块区域拥有煤炭资源储量9.53亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量3431吨。此区块与公司所属斜沟煤矿相邻，具备地质构造简单，开采条件较好等优点，同时公司可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能
    力，提升公司自身竞争优势，提高资源储备，有利于公司可持续发展。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452.49、495.30、518.49亿元（原预测值为455.05、498.19、521.56亿元），实现归母净利润分别为35.53、46.49、50.95亿元（原预测值为39.64、50.74、55.52亿元），每股收益分别为0.63、0.82、0.90元，当前股价8.28元，对应PE分别为13.2X/10.1X/9.2X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

水泥价格筑底修复，Q4盈利望加速改善

海螺水泥(600585)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入681.5亿元，同比-31.3%；实现归母净利润、扣非归母净利润52.0、48.8亿元，分别同比-40.1%、-40.2%。单三季度实现营收225.9亿元，同比-32.9%，环比-6.8%；实现归母净利润、扣非归母
    净利润18.7、16.9亿元，分别同比-15.1%、-15.2%，分别环比+2.7%、-6.7%。
    Q3水泥需求价格继续承压，影响单季营收。据数字水泥网，24Q3江浙沪皖及中南地区水泥均价分别为336元/吨、358元/吨，同比分别-0.4%、+1.3%，环比-1.8%、+1.5%，价格涨跌不一，但均处于相对低位。据国家统计局数据，24Q3全国水泥产量为4.8亿吨，同比-11.9%，季度环比-7.3%。我们认为，24Q3公司营收同环比下降，一方面受水泥单价同环比仍趋弱运行影响，同时出货量同比有所下滑，但考虑到公司区域内市场的主导地位，下滑幅度或小于市场整体水平，且季度环比或保持相对稳健。随着9月底长三角第五轮熟料价格推涨，区域旺季错峰生产力度不减，水泥价格修复有望得到较好落实。
    盈利水平同环比修复，期间费用率略有提升。24Q3公司整体实现毛利率20.8%，同比+4.6pcts，环比+0.8pcts，预计主要受益煤炭等成本下降。单三季度期间费用率10.7%，同比+2.7pcts，季度环比+1.0pcts，其中管理费用率季度同比+2.9%，季度环比+1.4%。24Q3公司实现销售净利率8.2%，同比+1.5pcts，季度环比+0.4pcts。
    现金流稳健增长，资本结构保持稳定。截至24年三季度末，公司合计实现经营活动现金流量净额103.5亿，同比+6.5亿元，较24H末+34.8亿元；账面货币资金及金融性交易资产余额769.1亿元，同比+74.2亿元，较24H1末+74.0亿元；剔除有息负债后的净现金余额464.5亿元，同比+31.4亿元，较24H1末+18.5亿元，现金流持续稳健增长。资本结构方面，截至24年三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为20.3%，同比+2.1pcts，较24H1末+1.7pcts，资本结构保持相对稳定。
    投资建议：行业供需格局改善，公司龙头价值凸显。公司已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，2022-2023年分红率提升至50%左右更显示公司对全体股东回报的重视，公司作为行业优质龙头中长期价值凸显。基于24Q3末长三角水泥价格的推涨，我们略微上调更新相应价格假设，调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为86.8、98.8、106.8亿元，（前次预测2024-2026年分别为83.5、94.5、103.2亿元）；当前股价对应PE分别为16.4、14.4、13.3倍，对应PB为0.8、0.7、0.7倍。以公司2024年盈利预测为基准，假设分红率与2023年保持不变，公司当前股价对应股息率为3.0%。截至11月1日，申万水泥板块PB为0.77倍，处于近10年7.9%分位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先实现业绩和估值的修复，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动等。
   

费用优化显著，外拓彰显功力

招商积余(001914)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入121.60亿元，同比增长12.01%；归母净利润6.20亿元，同比增长4.19%；扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长10.20%。
    毛利率略有下行，三费均有改善。公司2024年前三季度收入和业绩实现增长，其中利润增速略低于收入，主要因毛利率有所下行，公司Q1-Q3综合毛利率11.31%，较去年同期下降1.35pct。不过公司加强成本管控，Q1-Q3销售费用率0.46%、管理费用率2.83%、财务费用率0.18%，较去年同期分别下降0.12pct、下降0.59pct、下降0.27pct。
    在管稳步增加，外拓实现正增长，发力住宅业态。截至2024年Q3末，公司在管项目面积达到4.01亿方，较去年同期增加0.68亿方，同比+20.42%；公司Q1-Q3实现新签年化合同项目金额29.09亿元，同比+4.23%；具体看，前三季度公司中标贵州黔源电力、成都太行实验室、广州医科大学附属第五医院、深圳鄱阳湖科技园项目等千万级项目。此外，公司前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长79%，在当前市场整体聚焦收缩的背景下，公司主动发力此前较少涉足的领域且实现了较快的规模增长，让我们对公司外拓更有信心。
    资管业务保持扩张，拟回购体现公司价值。公司2024年Q1-Q3资管业务在管项目数量（含筹备项目）达到71个，较去年同期增加6个，在管面积402万方，较去年同期增加28万方，其中受托管理股东招商蛇口持有的项目58个，较去年同期增加2个，第三方品牌输出10个，较去年同期增加4个。此外，据10月16日公告，公司拟以不超过14.90元/股价格集中竞价回购不低于0.78亿、不超过1.56亿公司股票用于注
    销减少注册资本，旨在增强投资者信心，稳定及提升公司价值。
    投资建议：2024前三季度公司收入业绩实现增长，外拓逆市扩张稳健有力。费用管控效果初显，资管业务版图扩大，考虑到公司毛利率受行业大环境影响略有下滑，我们小幅调整公司2024-2026年EPS分别至0.77、0.86、0.97元/股（前值0.79、0.88、1.01元/股），维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。
   

海信家电24Q3点评：业绩符合预期，全年展望可实现激励目标

海信家电(000921)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入219亿（持平），归母净利7.8亿（-16%），扣非归母净利5.9亿（-27%）；
    Q1-3：收入706亿（+9%），归母净利27.9亿（+15%），扣非归母净利22.9亿（+11%）。
    业绩符合预期。
    业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩
    分地区看，我们预计内销双位数下滑，外销+30%+（美洲+50%+，欧洲+30%+，中东非+20%+）；分品类看，冰洗（+双位数）＞空调（+个位数）＞三电（略下滑）＞央空（-双位数），以下是我们预计的Q3单拆，
    1）央空：Q3去库存导致内需下滑。库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般。但公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善。①收入：-双位数，内销-双位数，外销+20-30%。②利润：利润率持平，内销高于外销。
    2）冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货。①收入：+双位数，内销-中位数，外销+30%+。②利润：利润率与Q2类似。
    3）家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大。①收入：+低个位数，内销-双位数，外销+50%+。②利润：内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低。
    4）三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善。
    盈利预测、估值及投资评级
    Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压。
    展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善。预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）。
    归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元，YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

三棵树2024年三季报点评：零售业务稳健发展，现金流表现亮眼

三棵树(603737)
    报告摘要
    事件：10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入91.5亿元，同比-2.8%；归母净利润4.1亿元，同比-26.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-42.8%。2024Q3单季实现营业收入33.9亿元，同比-7.9%，环比-8.4%；
    归母净利润2.0亿元，同比-17.9%，环比+23.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-20.4%，环比+8.7%。
    零售业务蓬勃发展，产品结构持续优化。2024Q3单季家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材销售收入7.8、11.4、7.4亿元，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。家装墙面漆收入逆势增长，主要受益价格的提升；相比之下，受地产景气低位影响，工程端需求偏弱致使工程漆价格有所下行。销量来看，2024Q3单季家装墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，环比-17.0%和-8.7%。价格上看，单三季度家装墙面漆和工程漆价格同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。随着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗透率的持续提升，把握存量房&二手房重涂市场翻新机遇，公司涂料业务有望继续保持增长。其他业务方面，胶黏剂、基材与辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，主要得益于销量的增加；单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。
    单三季度净利率环比改善，控费提效持续推进。盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，同比-2.7pct和-1.5pct。其中，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，同比-3.1pct和-0.7pct，环比-0.1pct和+1.5pct。期间费用方面，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，同比+1.3pct。其中，财务费用率、管理费用率、研发费用率和销售费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。零售业务拓展阶段，在销售和管理费用刚性增长背景下，公司单季度期间费用率同比增速已连续三季度下降，彰显自身良好的控费管理能力。
    应收&减值规模逐步收缩，现金流表现亮眼。2024Q1-3公司合计计提资产减值损失
    和信用减值损失1.63亿元，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。应收账款方面，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，同比-2.8pct和-6.5pct。伴随公司购买商品、接受劳务支付的现金减少，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额约9.2亿元，同比大幅提升53.2%。分季度看，2024Q1-2024Q3分别约-2.6、2.2、9.6亿元，现金流表现不断改善。
    盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期涂料及国内地产行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.5、7.4、9.4亿元（前次预测分别为4.4、6.0、7.9亿元），主要考虑到公司C端
    业务占比的提升以及中高端产品渗透率的增加，我们上调公司零售产品均价假设；结合原材料前三季度价格表现，我们下调部分成本预测，调整后当前股价对应PE分别为43.2、32.2、25.5倍，对应PB分别为8.3、6.9、5.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；地产政策效果不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时风险。
   

现金流持续改善，布局垂直AIGC模型应用

中科软(603927)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；实现净利润2.9亿元，同比下降21.69%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降21.83%。
    利润端承压，现金流持续改善。2024年前三季度，公司收入保持平稳增长，实现营业收入41.24亿元，同比增长5.19%；单三季度，公司收入实现13.05亿元，同比增长1.17%。受下游景气度下行影响，公司利润表现承压，2024年前三季度，公司净利润2.9亿元，同比下降21.69%。公司现金流持续改善，2024年单三季度，公司经营性现金流净额为1.36亿元，同比增长445.08%。
    毛利率同比下滑，费用管控得当。2024年前三季度，公司毛利率为30.07%，较去年同期下滑4.2%。公司费用管控良好，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为5.69%/1.6%/16.04%，其中销售/研发费用率较去年同期分别下降0.5%/1.86%。
    布局垂直AIGC模型应用。在AI浪潮中，公司正不断完善行业应用领域垂直MaaS（ModelasaService）平台的研发与创新，作为在重点行业具备优势竞争实力的ISV，公司有望迎来发展机会。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元，归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

味知香2024年三季报点评：经营承压，静待改善

味知香(605089)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。
    需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为
    0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比
    5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。
    多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。
    背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。
    投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。
   

利润端超预期，布局个贷不良业务

宇信科技(300674)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%；归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长35.18%。
    营收承压，利润端超预期。2024年前三季度，公司实现整体收入23.51亿元，同比下降23.05%，其中软件业务19.09亿元；创新运营业务0.78亿元；信创相关基础软硬件业务3.61亿元。单三季度，公司收入8.61亿元，其中软件业务6.94亿元；创新运营业务0.26亿元；信创相关基础软硬件业务1.4亿元。2024年前三季度，公司归母净利润2.62亿元，同比增长64.36%；单三季度，公司归母净利润0.99亿元，同比扭亏。
    毛利率修复，各项费用保持平稳。得益于公司战略调整、产品化提升以及精益管理执行到位，2024年前三季度，公司毛利率达32.67%，较去年同期提升4.98%。在费用端层面，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为2.52%/9.02%/13.23%，总体保持平稳。
    布局个贷不良业务，打开成长新空间。10月18日，公司发布《关于与厦门资管共同设立合资公司完成工商登记并取得营业执照的公告》，公司将专注个贷不良资产处置业务的金融科技赋能，致力于为各类金融机构提供个贷不良资产的投资、评估、管理、
    运营、处置全生命周期管理服务，为公司创新运营业务打开成长新空间。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元，归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元，对应PE分别为45/40/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。
   

山西汾酒：回款质量较高，期待省外发力

山西汾酒(600809)
    报告摘要
    事件：山西汾酒发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入313.58亿元，同增17.25%；实现归母净利润113.50亿元，同增20.34%。
    业绩符合预期，前三季度回款质量较高。汾酒3Q24实现营业总收入86.11亿元，同比+11.35%；实现归母净利润29.40亿元，同比+10.36%，符合市场预期。销售收现和合同负债表现上，3Q24较上一季度有了比较明显的改善。综合考虑前三季度的回款来看，1Q24-3Q24累计收现同增24.34%，累计营业收入+△合同负债同增19.20%，略高于期间收入增速，反映公司增长质量较高。
    3Q24毛利率略降，费用率相对稳定。1Q24-3Q24期间毛利率同比+0.10pct至76.03%，其中3Q24单季度毛利率同比-0.75pct至74.29%；1Q24-3Q24期间归母净利率同比+0.93pct至36.20%，其中3Q24单季度归母净利率同比-0.31pct至34.14%。首先看毛利率，1Q24-3Q24中高价酒类实现营收226.14亿元，同比+14.26%；其他酒类实现营收86.38亿元，同比+26.87%；其中3Q24中高价酒类实现营收61.88亿元，同比+6.73%；其他酒类实现营收24.05亿元，同比+25.62%，更低价格带的产品增速更快拖累整体毛利率。3Q24销售费用率同比保持稳定，管理费用率同比+0.97pct至4.97%，税金及附加占收入比例同比-1.40pct至14.62%。
    省内持续稳定增长，为省外调整提供空间。3Q24末经销商数量较1H24末增加172家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑，汾酒四大单品（玻汾、老白汾+巴拿马、青花20、青花30）运作趋于专业化、独立化、全国化，预计未来仍将处于招商拓点的进程中。1Q24-3Q24省内实现营收119.00亿元，同比+11.58%；省外实现营收193.53亿元，同比+21.44%。3Q24省内实现营收35.06亿元，同比+12.12%；省外实现营收50.87亿元，同比+10.95%。三季度省外市场控速调整、整顿渠道、理清汾享礼遇分类体系，有助于在量价均衡的前提下实现长期稳健增长。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到3Q24白酒行业普遍降速，以及需求侧的反转仍需要时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为369.07、417.77、470.79亿元（2024-2026年原值为383.33、434.68、483.99亿元），同比增长16%、13%、13%；净利润分别为121.84、140.11、159.89亿元（2024-2026年原值为126.09、142.84、159.22亿元），同比增长17%、15%、14%，对应EPS为9.99、11.48、13.11元（2024-2026年原值为10.33、11.71、13.05元），对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。
   

利润降幅有所收窄，AI产品持续升级迭代

恒生电子(600570)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元，同比下降26.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元，同比下降50.28%。
    收入同比下滑，利润降幅有所收窄。2024年前三季度，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%，主要系财富科技服务收入下降所致。分具体业务来看，财富科技服务收入8.03亿元，同比下降20.32%；资管科技服务收入10.10亿元，同比下降3.40%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比下降6.54%；风险与平台科技服务收入3.09亿元；同比下降2.77%；数据服务业务收入2.48亿元，同比下降0.33%；创新业务收入3.74亿元，同比下降0.01%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务4.7亿元，同比增长16.74%。2024年前三季度，公司归母净利润4.46元，同比下降26.57%，降幅有所收窄。
    毛利率承压，费用管控见成效。2024年前三季度，公司毛利率为69.31%，较去年同期下降2.58%。费用方面，2024前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，其中销售/研发费用率分别下滑0.22%/0.6%。
    拥抱AI，公司AI产品持续升级迭代。以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智化应用的边界，近期，公司推出WarrenQ2.0升级版本，WarrenQ2.0将进一步赋能
    “搜、读、算、写”投研全流程场景，有效助力投研数字化生态建设。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为31/28/24倍，维持“买入”评级
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。
   

利辛电厂二期投运，火电业务有望持续高增

新集能源(601918)
    报告摘要
    新集能源于2024年10月25日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非归母净利润17.87亿元，同比减少5.79%；基本每股
    收益0.7元，同比减少5.41%；加权平均ROE12.76%，同比减少2.7pct。
    2024Q3营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增长9.45%；归母净利润为6.49亿元，同比增长5.86%，环比增长12.16%；扣非归母净利润为6.49亿元，同比增长6.43%，环比增长16.79%。
    煤炭业务：Q3内销环比大幅增长，煤价环比维增
    2024前三季度原煤产量为1558万吨，同比减少6.17%；商品煤产量1388万吨，同比减少6.74%。商品煤销量为1379万吨，同比减少9.50%，其中对外销量997万吨（同比-16.49%）、对内销量382万吨（同比+15.84%）。2024Q3原煤产量520万吨（同比-3.09%，环比-3.11%），商品煤产量452万吨（同比-10.48%，环比-3.05%）。商品煤销量468万吨（同比-8.02%，环比+2.24%），其中对外销量285万吨（同比-22.17%，环比-21.23%）、对内销量183万吨（同比+28.20%，环比+90.34%）。
    2024前三季度吨煤价格为562元/吨，同比上涨3.14%；吨煤成本为341元/吨，同比上涨2.08%；吨煤毛利为221元/吨，同比上涨4.80%。2024Q3吨煤价格为558元/吨（同比+0.45%，环比+0.75%），吨煤成本345元/吨（同比+0.83%，环比+3.91%），吨煤毛利213元/吨（同比-0.16%，环比-3.97%）。
    电力业务：利辛电厂二期投运，Q3发电量环比大涨
    2024前三季度发电量为86亿千瓦时，同比上涨16.14%；上网电量81亿千瓦时，同比上涨16.18%；平均上网电价0.406元/千瓦时，同比下降0.93%。2024Q3发电量为40亿千瓦时（同比+20.77%，环比+85.94%），上网电量38亿千瓦时（同比+20.53%，环比+86.19%），平均上网电价0.399元/千瓦时（同比-3.50%，环比-3.90%）。
    利辛电厂二期（2*660MW）的两台机组分别于2024年8月31日以及2024年9月30日完成168小时满负荷运行，转让商业化运营，Q3发电环比大幅上涨。展望未来，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂已经于2024年上半年全部实现开工建设，并成功取得明光市岭东和岭西合计50万千瓦风电项目、毛集实验区9万千瓦水面光伏项目的建设指标，完成六安市裕安区30万千瓦风电、利辛县南部二期10万千瓦风电等项目所在县区支撑性文件办理，电力业务规模有望持续扩大。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为127.17、143.34、203.73亿元，实现归母净利润分别为23.79、25.12、29.44亿元，每股收益分别为0.92、0.97、1.14元，当前股价8.16元，对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X，维持“增持”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。