24Q2业绩环比改善，能源网络在手订单充足

中天科技(600522)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年中报，实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比降低25.31%；扣非归母净利润13.27亿元，同比降低9.33%。
    24Q2业绩环比改善明显，短期有所承压。上半年，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q2公司实现营收131.74亿，同比增长11.00%，环比增长59.84%，实现归母净利润8.24亿，同比降低30.52%，环比增长29.56%；单季度环比提升明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.45%/1.47%/0.30%/4.30%，分别同比增长0.45/-0.15/1.07/0.52个pct，公司整体费率有所增加但保持相对稳定。2024H1，公司研发费用投入9.75亿元，同比增长23.82%，持续加大研发投入。上半年，公司销售毛利率/净利率分别为16.68%/6.81%，同比下降0.54/3.25个pct，盈利能力有所下降。合同负债22.27亿元，去年同期9.21亿元，同比增长141.80%；此外，公司投资收益及汇兑损益对业绩均有所影响。
    AI算力网络带来光互联新机遇，800G光模块有序推进中。通信网络建设逐渐从传输领域转向AI算力网络建设，市场需求随着更新，并促进行业产品结构优化。数据中心互联领域，公司推出低功耗400G DR4硅光模块，具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点。此外，公司800G光模块的研发工作正有序推进中。光纤光缆领域，公司宽带产品在中国移动2024年至2025年光缆分纤箱采购项目、2024年至2025年跳纤产品集中采购项目、2024年至2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一；且公司位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。同时，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额。轨道交通通信领域，公司在与中国铁塔联合创新的高速率交叉极化漏泄电缆及MIMO系统基础上，进一步对漏缆交叉极化方向性及链路损耗平衡性测试方法进行创新研究。随着AI算力网络基础设施建设，以及AI集群对DCI网络需求提升，未来光通信景气度有望维持。
    领先的能源网络解决方案服务商，在手订单282亿元。2024年上半年，公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程；包揽国内第一条高压直流海缆线路、世界第一个真双极柔直工程，技术能力达到国际领先水平。上半年，公司中标多个海上风电工程项目，连续斩获国家电投山东能源U1、江苏国信大丰等项目；并成立专门团队拓展海外海洋工程施工，重点布局特定海风市场的打桩与吊装业务方面。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。
    投资建议：公司是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。未来有望受益光缆及海缆建设。我们预计公司2024-2026年净利润分别为35.53/43.25/49.24亿元（原值为37.98/45.17/51.68亿元），EPS分别为1.04元/1.27元/1.44元。维持“买入”评级。
    风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。
   

详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正

农业银行(601288)
    投资要点
    农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。
    息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。
    资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至36.06%。
    非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。净非息收入同比上升0.6%（VS1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS1Q24同比+11.2%）。
    资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率1.32%，较1季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。关注类贷款占比1.42%，与年初持平。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9个点。拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72个百分点；拨贷比4.0%，环比下降2bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.64X/0.59X/0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

详解苏州银行2024半年报：营收和利润保持稳定增长

苏州银行(002966)
    投资要点
    半年报综述：苏州银行二季度营收和利润增速基本保持稳定。苏州银行二季度信贷投放冲高回落，息差进一步下行，净利息收入环比负增，不过公司中收负增有所收窄，其他非息在债牛作用下继续高增，有效对冲了利息收入的下降，营收整体累计同比增速为1.2%，变化不大；公司资产质量整体保持稳定，公司净利润累计同比增速略微下降0.2%至12.1%，依然保持稳健增长的态势。
    净利息收入：Q2净利息收入环比下降4.25%，一方面息差下降幅度较大，另一方面信贷投放冲高回落。从价格上来说，二季度息差环比下行11bp至1.47%，降幅较一季度进一步扩大。其中资产端收益率环比下行17bp至3.77%，负债端付息率环比下行11bp至2.14%，对息差下降有一定缓释，不过资产端下行的影响更大。从规模上来说，二季度新增信贷投放在一季度高增的情况下放缓，也对净利息收入造成了拖累。
    资产负债增速及结构：新增存贷在一季度高增的基础上冲高回落，上半年投放以对公基建、制造和房地产业为主，居民和企业存款均保持较快增长。1）信贷：总量上，苏州银行二季度单季投放规模为32.4亿元，较去年同期下降119.9亿元，降幅较为明显，不过综合一二季度来看，今年上半年整体累计新增信贷投放317.2亿，较去年同期下降4.6%，下降幅度不大。这主要是由上半年在一二季度之间投放节奏的差异造成的。苏州银行今年投放相比去年更加前置，一季度在去年同期已经较高的基数上进一步多投，对二季度形成了一定透支。结构上，二季度仍然以对公贷款为主，个贷规模有所下降，二季度对公（含票据）/个人贷款分别投放70.1/-37.7亿元。从整个上半年来说，上半年新增基建类、制造业类和房地产业类贷款占比分别为32.8%/28.6%/24.1%，构成了对公新增的主力。2）存款：苏州银行上半年新增存款514.1亿，较2023年同期增长3.3%，其中二季度增长41.5亿，占计息负债比重下降0.7个百分点至69.7%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民和企业存款增长均较快。居民和企业存款二季度分别同比增长20.8%和21.0%，占比基本保持稳定。
    资产质量：整体保持稳定，逾期有一定上升。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24苏州银行不良率0.84%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降1bp至0.47%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.88%，环比上升11bp。2、逾期维度——逾期率有一定上升。1H24逾期率较年初上升21bp至0.93%，逾期占比不良也上升24.07%至110.3%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降4.77个百分点至486.88%；拨贷比环比下行4bp至4.10%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.60X/0.54X/0.43X；PE4.98X/4.41X/3.89X，公司深耕苏州，对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E/2026E营收调整为123.6/130.8/138.5亿元（原值为120.5/126.5/132.8亿元），净利润调整为51.7/58.3/66.1亿元（原值为51.5/56.7/62.4亿元）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

详解邮储银行2024年半年报：存款增长良好，资产质量稳健

邮储银行(601658)
    投资要点
    邮储银行2024年上半年营收同比-0.1%（1Q24为1.4%），增速转负；净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），增速小幅边际下行。具体来看，利息净收入同比增长1.8%（1Q24为3.1%），规模扩张速度放缓叠加息差收窄，带来息收增速下行。非利息收入同比-7.5%（1Q24为-4.8%），手续费持续负增长，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-16.7%（1Q24为-18.2%），其他非息收入同比+1.6%（1Q24为16.8%）。利润方面，上半年归母净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），利润增速边际下行一方面源于营收增速的边际下行，另一方面拨备释放的力度也有减弱。
    息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比-0.4%，测算单季年化息差环比下行4bp至1.86%；上半年累积日均净息差较1Q24下行1bp至1.91%，资产端收益率下行7bp至3.31%，负债端付息率环比下行2bp至1.47%。
    资产负债增速及结构：信贷增长放缓，但存款增长表现良好。资产端：整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增1367亿，同比少增631亿。其中，对公新增503亿，同比少增749亿；零售新增464亿，同比少增502亿；票据增加400亿，同比多增621亿。分行业来看，上半年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：存款占计息负债比重提升。1、存款：2季度存款环比增长1.6%，单季存款增加2370亿元，同比多增1756亿元；存款占比计息负债比重较1季度末上升1.1个百分点至97.2%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降2.16个点至26.7%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增11.7%，占比总存款较年初下降0.63个百分点至88.9%；企业存款增速明显提升，同比增12.4%，占比较年初提升0.63个百分点至11.1%。
    非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降7.5%（VS1Q24同比-4.8%），净手续费收入同比-16.7%（VS1Q24同比-18.2%），净其他非息收入同比+1.6%（VS1Q24同比+16.8%）。
    资产质量：不良率稳定，关注率小幅抬升。1H24末公司不良率0.84%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成0.41%，环比下降16bp；关注类贷款占比0.81%，环比上升10bp；逾期率1.06%，较年初上升15bp；逾期90天以上占比不良78.95%，较年初上升7.5个点；拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26个百分点；拨贷比2.72%，环比下降3bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

Q2业绩高增长 有望受益果链创新大年

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入18.34亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.07%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长11.27%。
    Q2业绩同比高增长，盈利能力稳定
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q2，公司实现营业收入10.91亿元，同比增长46.00%；单Q2实现归母净利润1.17亿元，同比增长206.08%。公司Q2业绩同比高速增长，经营情况向好。
    （2）盈利能力：2024上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为36.26%、5.36%，同比分别+0.07pct、-0.01pct，盈利能力稳定。公司通过持续的研发投入，在工业自动化底层技术方面已经积累了深厚的基础，同时具备可靠的产品质量、快速的产品交付能力和优质的客户服务，已形成技术平台型企业的竞争优势，盈利能力保持稳健。
    （3）期间费用：2024上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为9.51%、6.17%、1.22%、12.83%，同比分别+0.06pct、-0.06pct、+1.35pct、-1.86pct。期间费用率整体稳定。
    AI终端推动果链景气向上，公司充分受益。
    （1）果链有望迎来景气周期，公司充分受益。2024年WWDC，苹果宣布正式与OpenAI合作，将ChatGPT集成到系统生态中。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链设备核心供应商，有望受益于果链景气向上。
    （2）柔性线+MR设备，贡献新增长点。①柔性线：柔性模块化生产线具备强适应性、高柔性以及高通用性的特点，在大客户减人需求推动下，柔性线业务有望保持增长。目前公司柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，未来有望覆盖手机生产中的更多工艺环节，同时公司计划逐步将柔性线应用拓展至消费类电子其他终端产品。②MR设备：MR在游戏娱乐、教培、医疗保健等多个领域应用前景广阔，MR的发展将推动设备需求增长。根据2024年中报，公司已经与大客户就新一代MR的生产设备设计方案进行讨论，目前处于前期方案论证中，预计年底开始打样。
    公司多维布局，打造新增长曲线。
    （1）半导体设备国产替代空间大，公司持续投入进展顺利。半导体领域是公司战略拓展的重点方向，公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，面向先进封装的固晶等工艺设备需求以及AOI检测需求进行产品的开发立项及迭代优化，不断提升产品的精度、可靠性、易用性等。根据2024年中报，公司高精度共晶机产品继续获得国际客户订单，同时积极拓展其他光通信领域客户，已在4家新的客户进行样机测试，并成功取得其中1家的订单，其他3家样机测试进展顺利。
    （2）发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。此外，苏州市政府发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）》，旨在推动低空经济高质量发展。根据2024年中报，公司与当地政府合作规划建设空地一体化无人感知系统，在城市管理、应急救援、巡视巡检等方面打造无人机服务“一个平台一张网”，公司提供系统里面的无人机自动机场及调度指挥平台，主要作用是为无人机提供换电服务。
    盈利预测：公司是国内3C自动化设备龙头，消费电子景气度提升加快公司发展。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、64.55、79.42亿元，归母净利润分别为4.96、6.61、7.76亿元，对应PE分别为19.6、14.7、12.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。
   

收入高速增长，工装占比及定制化需求提升业绩短期承压

广联航空(300900)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.56亿元，同比增加40.61%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少22.76%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比减少24.95%。
    24H1收入高增41%，工装业务占比提升及回款周期原因业绩短期下降。2024Q2公司实现收入2.32亿元（yoy+39.58%），归母净利润0.10亿元（yoy-62.70%）。报告期内公司利润增速与收入增速差异较大的原因或为：1）低毛利率工装业务占比提升及定制化研发需求增多拉低盈利水平。2024H1公司工装业务收入2.37亿元（yoy+156.56%），收入占比由28.5%提升至%52.1%，毛利率32.79%（yoy+3.13ppt）；航空航天零部件及无人机业务收入2.08亿元（yoy-7.29%），收入占比由69.4%下降至45.7%，毛利率42.24%（yoy-6.91ppt）。其次，公司上半年面临较多定制化研发需求（C929复材部段/装配产线/复材工装、无人机平台、燃机机匣装配等），阶段性拉低毛利率。2）报告期内，公司收入大幅增长亦带来应收账款规模的快速提升；因行业结算特点，相关业务回款周期主要集中在下半年度，致使公司上半年度计提的信用减值损失有所增加。2024H1公司整体毛利率为37.25%（yoy-6.15ppt），净利率7.00%（yoy-7.92ppt）。
    紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务，中标合同有望逐步兑现业绩。公司是C919复材工装和金属结构件供应商，并深度参与C929装配产线/工装/大型复材结构件研发制造。2023年10月，公司中标1.24亿元的C929中机身壁板组件装配生产线的研制任务；2024年4月，公司中标1.05亿元上飞公司的C929复材工装项目，中标合同有望逐步兑现业绩。
    立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势，已斩获多项相关合同。2024年1月，公司与上海华有信签署8500万元无人机采购合同，标的为DL-U20无人机系统。2024年8月，自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同，截至2024年5月，自贡无人机总装及零配件制造项目已进入试生产阶段，二期工程积极推进，达产后可形成年产百余架无人机部段及整机的承制能力。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性，西南方向无人机业务或提供新增量。
    前瞻布局商业航天及低空经济新兴产业，先行经验和先发优势明显。1）低空经济：公司深耕通用航空领域多年，自2013年以来参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。目前承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等整机平台、机体结构零部件及相关工艺装备的研制任务，其中包括复合材料零部件、零件成型模具及部段装配工装等，公司将持续提升在低空经济领域市场竞争力。2）商业航天：公司发挥厂校联合机制，与哈工大、工大卫星等客户长期合作，参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。
    投资建议：考虑公司产品交付结构等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入分别为10.60亿元、13.70亿元（原值为10.86亿元、13.10亿元），归母净利润为1.63亿元、2.20亿元（原值为2.24亿元、3.01亿元），新增2026年收入16.65亿元，归母净利润为2.92亿元，对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元，对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
   

利润环比加速增长，经营趋势不断向好

仙琚制药(002332)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，实现营业收入21.38亿元，同比上升0.93%，归母净利润3.40亿元，同比上升12.56%，扣非净利润3.31亿元，同比上升11.78%。
    利润环比加速增长，经营趋势不断向好。分季度看，24Q2实现营收11.00亿元（同比-5.25pp，环比+5.97pp，下同），归母净利润1.89亿元（+11.80pp，+24.80%），扣非净利润1.86亿元（+13.35%，+28.20%），扣非利润实现环比加速增长（24Q1同比增速9.83%），表现亮眼；收入端受到意大利子公司newchem阶段扰动，以及主动缩减贸易、配送等非核心业务。上半年，利润增速高于收入主要系：1）制剂集采风险逐步降低，新品导入快速。2）实现生产、研发、销售三线联动，降本增效成果显著。3）发挥法规市场注册优势，积极开拓新市场。24H1公司经营活动现金流9530.91万元（-60.75%），主要是公司销售改革后结算方式变化，承兑汇票增加，表观影响现金流。
    分业务：制剂：集采基本出清，呼吸科、新产品放量超预期。2024年H1制剂收入12.15亿元（同比+10.6%，下同），其中制剂自营产品收入11.63亿元（+9%），医药拓展部及制剂配送收入0.52亿元。分治疗领域：1）妇科计生，收入2.33亿元（-1%）。2）麻醉肌松类，收入0.63亿元（+28%），主要系集采影响后恢复性增长，新品舒更葡糖钠放量显著。3）呼吸类，收入3.93亿元（+30%）。4）皮肤科，收入1.2亿元（+26%）。5）普药制剂产品，销售收入3亿元（-6%），主要是地塞米松磷酸钠注射液受第九批国家集采影响同比减少2600万。6）其他外购代理产品收入0.08亿元。原料药：价格高基数下收入稳健，newchem受下游去库存短期承压。2024H1年原料药及中间体营收9.1亿元（-9%），其中自营原料药收入4.89亿元（-1.2%），意大利子公司Newchem收入2.97亿元（-15%），主要系下游客户去库存，部分国家经济、汇率变动以及上游原材料价格波动所致。仙曜贸易收入1.1亿元，其他原料药贸易0.12亿元，贸易收入合计下降3700万，系公司主动缩减非核心业务。24H1公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ认证，泼尼松龙通过日本PMDA认证，泼尼松龙片获得美国FDA批准，为原料药高端市场拓展奠定坚实基础，在复杂严峻的市场环境为业绩蓄能。
    费用率：毛利率、净利率上升显著，期间费率基本稳定，持续加大研发投入。2024H1、24Q2毛利率为54.84%（+3.16pp）、54.59%（+3.45pp），净利率16.26%（+2.05pp）、17.15%（+2.61pp），毛利率的提升主要由于自营制剂产品占比提升，以及规范市场高毛利原料药的逐步放量；费用率稳定下，盈利水平提升。费用率：2024H1、24Q2销售费用率为22.83%（+1.15pp）、21.12%（+0.61pp）；管理费用率7.43%（-0.07pp）、6.95%（-0.57pp）；财务费用率-1.10%（-0.44pp）、-1.61%（-0.93pp）主要系本期汇兑收益增加所致；三项费用率合计29.16%（+0.42pp）、26.46%（-0.89pp）。研发投入：2024H1、24Q2研发费用为1.25亿元（+33.79%）、5645万元（+8.42%），占收入比例5.84%（+1.44pp）、5.13%（+0.65pp），创新药、复杂制剂的持续布局带来研发投入稳步增长。
    盈利预测与投资建议：根据2024年中报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入43.04、47.84和54.54亿元（24-26年调整前46.48、53.48和62.37亿元），同比增长4.38%、11.15%和14.01%；归母净利润6.78、8.21和10.06亿元（24-26年调整前6.84、8.45和10.40亿元），同比增长20.49%、21.05%和22.47%。当前股价对应2024-2026年PE为17、14、11。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，制剂集采风险逐步出清，新产品放量未来可期，原料药法规市场不断开拓，有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

无人机业务稳定增长，新材料业务短期承压

航天彩虹(002389)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入10.19亿元，同比减少10.37%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少48.55%。
    无人机主业稳健增长，新材料业务短期承压。收入与利润端，2024Q2实现营收5.55亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比减少33.47%。分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入5.48亿元（YoY+10.2%），毛利率40.52%与上年同期持平，报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。同时，公司持续推进重点型号研制，组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入2.48（YoY-36.03%）/1.91亿元（YoY-9.14%），毛利率分别为-9.31%（YoY-16.46pcts）/24.89%（YoY+9.57pcts）。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为24.76%，同比提升0.12pct；销售净利率为6.41%，同比减少3.62pcts。
    积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。费用方面，2024年上半年公司销售期间费用率17.22%，同比增加3.35pcts，其中销售费用同增7.05%至0.17亿元；管理费用同减11.76%至1.17亿元；财务费用同增67.35%至-0.15亿元，主要是汇率变动，汇兑收益减少。研发层面，2024年上半年公司研发投入1.05亿元，同比增加14.85%。公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括CH-4增强型无人机科研项目、CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、XX-3D新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至2024Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目96.03%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目40.25%（项目达预定使用状态2024年10月）、低成本机载武器科研项目98.66%（项目达预定使用状态2023年10月）、彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目4.24%（项目达预定使用状态2024年7月）。
    立足军贸反哺国内装备建设，基本面有望改善。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。
    投资建议：考虑公司下游需求及产品交付节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入为30.26亿元、35.34亿元（原值66.58亿元、78.72亿元），归母净利润分别为1.70亿元、2.31亿元（原值6.98亿元、9.91亿元），新增2026年营业收入42.11亿元，归母净利润3.27亿元，对应EPS分别为0.17元、0.23元、0.33元，对应PE分别为79.8X、58.6X、41.4X，给予“增持”评级。
    风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。
   

政策扰动下维持较快增长，多系列超高端产品表现靓丽

迈瑞医疗(300760)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长22.13%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。
    分季度来看：2024年单二季度公司实现营收111.58亿元，同比增长10.35%，归母净利润44.01亿，同比增长13.69%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长24.02%；扣非归母净利润43.43亿，同比增长13.94%，受到医疗整顿等外界因素影响，公司国内业务增长稳健，海外延续良好趋势。
    政策扰动下国内生命信息与支持业务略有承压，海外高端客户渗透率进一步提升。2024年上半年，生命信息与支持实现收入80.09亿元，同比下降7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。2024年以来，国内医疗整顿叠加医疗设备更新项目导致上半年院内设备招投标活动延迟，截止2024年6月末国内新基建待释放商机提升至240亿元以上，预计政策缓和后相关采购需求有望逐步释放；与此同时公司积极通过外延并购探索可持续增长新空间，2024H1并购微电生理国产龙头惠泰医疗成功切入心血管市场，强强联合提升综合产品力。海外市场得益于高性能产品的快速推广，公司在美国、英国、法国等多个发达国家进入更多高端医院，带动相关业务实现双位数增长，预计未来海外业务有望延续平稳快速增长。
    IVD需求快速复苏，高端设备装机持续加速。2024年上半年，公司体外诊断实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。在门诊、手术等诊疗需求的持续恢复下，诊断试剂消耗量快速攀升，2024H1公司国内IVD业务增速超过25%，其中血球业务增速超过30%，进一步巩固市场第一的龙头地位；在化学发光领域，公司全新流水线MT8000装机量已经突破100条，且90%装进三级医院，借助全新智能流水线的上市以及联盟集采放量，公司在发光市场的市占率稳步提升，有望再超过一家进口品牌。在海外市场，公司加快DiaSys平台的收购整合，助力大样本客户渗透率提升，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，助力2024H1海外IVD业务实现30%以上的高增长。
    高端超声表现优异，行业龙头地位稳固。2024年上半年，公司医学影像实现收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端型号增长超过40%。受制于行业整顿等政策因素压制，2024年上半年国内影像设备采购需求走弱，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑，公司的Resona A20等重磅高端产品仍有较好表现，预计年底妇产应用超高端超声后，公司在超高端市场的份额有望进一步提升，驱动国内影像业务维持良好增势；在国际市场，公司及时调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，进一步巩固全球第三的行业地位。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026年公司收入401.62、482.02、578.57亿元（调整前419.22、503.18、603.99亿元），同比增长15%、20%、20%；预计公司归母净利润139.14、167.58、201.00亿元（调整前139.37、167.83、201.37亿元），同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应2024-2026年20、17、14倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

集采、反腐等影响上半年业绩，超声骨刀推广、国际化战略进展顺利

三友医疗(688085)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降24.86%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降97.34%，扣非净利润-0.02亿元，同比下降103.76%。
    分季度看，2024年二季度公司实现营业收入1.26亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润0.04亿元，同比下降86.65%，实现扣非净利润0.01亿元，同比下降93.55%。公司单季度收入表现相对稳定，利润端有所波动，主要与脊柱集采、医疗整顿等政策因素有关。
    集采落地叠加资产整合，当期盈利能力有所波动。公司2024上半年毛利率68.13%，同比减少15.41pp，毛利下滑系公司内脊柱高值耗材带量采购在全国范围内落地实施，影响到公司产品终端销售价格；公司2024年上半年销售费用率31.77%，同比下降9.67pp，主要系报告期内脊柱带量集采逐步落地，部分商务服务费有所减少；管理费用率12.02%，同比增长6.48pp，主要系公司完成对Implanet收购，自2024年2月开始Implanet SA纳入合并报表范围，导致管理费用增加。研发费用率20.69%，同比增长10.12pp，主要系公司控股子公司水木天蓬的研发人员2024年4月的股权激励一次性确认股份支付费用，同时控股孙公司法国Implanet于2024年2月纳入公司合并范围，导致研发费用增加；财务费用率-2.37%，同比增长0.25pp；受费用开支大幅增长，公司2024H1净利率0.55%，同比减少24.45pp。
    收购Implanet扩大公司产品全球影响力，骨科类产品加速出海。2024上半年公司完成对法国骨科上市公司Implanet的收购，公司目前持有Implanet9317.69万股，占比74.56%。Implanet是公司直面国际主流市场和终端客户的优质平台，有望进一步补充公司国际产品线，提升公司的国际品牌形象，2024年上半年公司海外收入0.34亿元，占上半年收入比例达16%，未来公司有望借助Implanet体系加速自主产品迈向全球。
    脊柱、创伤耗材企稳，超声骨刀加速市场开拓。2024上半年公司脊柱类植入耗材收入1.44亿元，创伤类耗材收入0.95亿元，公司相关产品在河南等十二省市联盟、京津冀“3+N”联盟等集采中以相对较高价中标，未来有望借助集采政策加快份额开拓，逐步企稳回升，同时Zeus脊柱内固定系统等特色新品也开始在海外多国展开手术，有望逐步上量；2024年上半年子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万，同比增长21.45%，整体发货数量同比增长超100%，超声骨刀在欧洲、美国及拉美等国际市场获突破性进展，在法国、希腊、意大利、瑞士和美国等地持销售的基础上，新增荷兰，西班牙和澳大利亚地区的临床销售，未来有望延续高速增长趋势。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入5.03、6.05、7.29亿元（调整前24-26年5.03、6.05、7.29亿元），同比增长9%、20%、21%，归母净利润0.60、0.94、1.01亿元（调整前24-26年1.01、1.31、1.70亿元），同比增长-37%、56%、8%。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。
    风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

息差企稳回升，拨备有所增厚

交通银行(601328)
    投资要点
    半年报综述：息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增。交通银行2024年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6%。
    净利息收入：Q2净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp至3.41%，负债端付息率环比下行8bp至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。
    资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降。1）信贷：总量上，交通银行二季度单季投放规模为645.1亿元，较去年同期下降497.9亿元，今年上半年累计投放3106.5亿元，较去年同期下降38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较2023年提升16.8个百分点至87.5%，基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8%，较2023年上升了27.6%。零售信贷整体新增占比上升10.3%至26.6%，消费贷和信用卡合计占比上升8.3%至16.6%，表现不错。2）存款：交通银行上半年新增存款946.6亿，较2023年同期下降84.5%，降幅较大，其中二季度存款规模下降1818.5亿，占计息负债比重下降0.1%至68.1%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.5%的增速，占比存款相较年初提升2.3%至42.2%。
    资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。2Q24交通银行不良率1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp至0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.66%，环比小幅上升13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24逾期率较年初上升6bp至1.45%，逾期占比不良也上升5.49%至109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24个百分点至207.29%；拨贷比环比上升13bp至2.73%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.54X/0.51X/0.47X；PE7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2024E/2025E/2026E净利润908.1/908.4/934.7亿（原值945.9/964.7/984.5亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

成本、折旧阶段承压，制剂业务快速增长

司太立(603520)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营收13.30亿元，同比增长22.75%；归母净利润2290万元，同比下降35.09%；扣非净利润2032万元，同比下降23.29%。
    收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动。分季度看，2024Q2实现营业收入6.88亿元（同比+32.86%，环比+7.14%），归母净利润1062万元（同比-58.71%，环比-13.57%）。2024H1整体利润低于增速主要系上游供应商原材料价格上涨及新增产线折旧增加导致毛利率较同期下降所致，且为加强制剂产品推广，销售费用上涨。
    分业务：造影剂成本阶段性承压；制剂销售快速增长，碘海醇接续工作有序推进。API：2024H1碘价仍处于较高位置，根据碘进口平均单价来看，2024Q2碘平均单价环比下降1.15%，同比下降5.93%，降幅有限。当前碘价仍处于历史高位，随着供给逐步恢复，价格有望逐渐下行，带来利润端的改善。制剂：借助山东省集采和国家集采的中选、续标，影像领域对比剂发展迅速，24H1制剂收入2.97亿元，同比增长27.83%，碘海醇制剂在的多省市成功续标及未中标省份的销售拓展，将有望为制剂再添增长动力。报告期内钆贝葡胺注射液成功获得药品注册证书，促进公司“全品种”、“全产业链”战略布局进一步落实。
    子公司：上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响。1）母公司：营收7.44亿元（同比+18.33%，下同），净利润1201万元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp）。2）上海司太立：营收296.85亿元（+34.49%），净利润-2661万元。3）海神制药：营收3.33亿元（+30.53%），净利润-668万元（-146.98%）。4）江西司太立：营收5.31亿元（+13.39%），净利润15万元（-99.35%）。
    费用率：毛利率有所波动，期间费用率下降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1、24Q2毛利率为21.49%（同比-2.07pp，下同）、20.81%（-6.08pp）。24H1造影剂毛利率22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率8.68%(-2.38pp)。费用率：24H1、24Q2销售费用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加强制剂产品推广。管理费用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2期间费用率为13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp)。研发费用：24H1、24Q2研发费用6291万元（-3.47%）、3078万元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研发投入略有收窄，占比基本保持稳定。
    盈利预测与投资建议：根据2024中报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入26.39、30.99、36.32亿元（23-25年调整前22.39、25.27、29.10亿元），同比增长20.17%、17.44%和17.20%；归母净利润1.04、2.81、3.94亿元（23-25年调整前0.81、1.60、3.00亿元），同比增长134.35%、171.06%和40.20%。当前股价对应24-26年PE为34/12/9倍。考虑公司制剂业务发展稳健，原料药制剂一体化优势显著，主要原材料碘价格虽处于历史高位但有望步入下行通道带动盈利能力回升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

民用商用工程推进顺利，H2将迎大锻产能集中释放

中航重机(600765)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入54.72亿元，同比减少0.59%；归母净利润7.23亿元，同比减少7.02%；扣非归母净利润6.93亿元，同比减少11.27%。
    产品价格周期性波动影响收入规模，剔除宏山亏损影响上半年利润基本持平。收入利润端，2024Q2公司实现营业收入28.24亿元，同比减少10.75%；归母净利润4.01亿元，同比减少20.81%。24H1公司营业收入/利润总额完成全年预算目标46%/46%，剔除宏山公司亏损金额5953万元影响，公司归母净利润同口径同比下降0.89%，考虑23Q2较高基数，业绩基本符合预期。盈利能力方面，2024Q2公司销售毛利率31.48%，环比提升1.72ppt；销售净利率14.99%，环比提升2.2ppt，盈利能力仍处上升通道，大锻规模效应持续显现。
    两台大锻设备将于H2释放产能，助力公司商/民用工程迈入发展快车道。产能建设方面，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利，预下半年将实现产能释放及产品交付。，订单方面，24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。民航收入方面，24H1公司把握民航及民品业务发展机遇，开拓订单及市场合作，民用航空收入同比增长112.62%；民品业务收入同比增长26.25%，业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。
    液压环控业务稳定增长，力源液压经营情况大幅改善。2024H1公司液压环控业务实现营业收入10.76亿元，同比增长8.65%。其中航空业务同比增长7.03%；非航空业务同比增长12.32%。力源液压业绩改善显著，24H1实现收入2.61亿元（yoy+12.7%），净利润2371.27万元（yoy+114.0%）。
    聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求景气持续。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励提升员工积极性；③行业景气：据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本，打造航空通用基础结构件制造平台》测算，未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。
    投资建议：考虑公司经营计划和产品价格周期性波动，我们略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元（前值为118.45/138.02/154.50亿元），归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元（前值为16.06/18.81/21.85亿元）。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单波动风险；外贸业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。
   

通行费收入下滑业绩承压，股息率仍然具备吸引力

山东高速(600350)
    投资要点
    山东高速于2024年8月30日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年，公司实现营业收入121.37亿元，同比增长6.16%（调整后，下同）；归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%；经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元，同比增长8.13%；基本每股收益为0.277元，同比下降11.78%；加权平均净资产收益率为4.46%，同比减少0.38个百分点。
    2024年Q2，公司实现营业收入76.05亿元，同比增长20.89%，环比增长67.83%；归母净利润8.63亿元，同比下降7.70%，环比增长12.17%；经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元，同比增长8.33%，环比增长89.23%。
    通行费收入同比下降，改扩建项目有序建设。1）2024年上半年，恶劣天气同比大幅上升，叠加施工及新开路段分流等影响，公司实现通行费收入（含税）46.56亿元，同比下降10.33%。2）2024年上半年，公司在重点工程方面投入约40.26亿元，其中京台高速齐济段改扩建项目完成投资11.70亿元，济菏高速改扩建项目完成投资28.56亿元。截至2024年6月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成68.5%，路面工程累计完成26.1%，桥涵工程累计完成69.2%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成94.83%，路面工程累计完成89.36%，桥涵工程累计完成90.02%，交安工程累计完成76.21%。公司改扩建工程逐步接近尾声，建成通车后有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。
    资本运营稳妥推进，投资收益同比增长。1）2024年上半年，公司在股权投资方面收购泸州东南公司20%股权，实现对泸州东南公司100%控股，有利于公司做大做强做优主业板块，提高公司在川渝地区影响力。2）2024年上半年，公司实现投资收益7.01亿元，同比增长9.56%。3）2024年上半年，轨道交通集团（公司持股比例为51%）实现营业收入22.92亿元，净利润1.95亿元，完成运量5397.3万吨。4）2024年上半年，信息集团（公司持股比例为65%）实现营业收入14.41亿元，净利润0.65亿元，机电运维里程达1.3万公里，累计签约停车运营项目36个。
    分红政策连续稳定，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2023年，公司现金分红比例均在60%以上，并保持了分红绝对值的稳中有进。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年8月30日收盘价9.08元为基础，测算股息率约为4.6%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.08元，对应的PE分别为12.3X/11.5X/10.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。
   

Q2收入加速，毛利率同比承压

恒顺醋业(600305)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入10.04亿元，同比增长-11.83%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长-24.16%；实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长-30.85%。其中，2024Q2实现收入5.44亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长-24.06%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长-23.57%。
    二季度收入回暖，三大品类恢复正增长。2024H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入6.84、1.60、0.83亿元，同比分别增长-7.14%、3.49%、-24.19%。2024Q2醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.77、0.83、0.50亿元，同比分别增长6.79%、92.72%、12.14%。分渠道看，上半年线上、线下分别实现收入1.28、8.51亿元，同比分别增长0.58%、-14.33%。第二季度线上、线下分别实现收入0.64、4.75亿元，同比分别增长3.92%、3.65%。分地区看，上半年华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入4.78、1.69、1.71、1.01、0.59亿元，同比分别增长-16.89%、-7.03%、-8.03%、-2.86%、-18.76%。第二季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.75、0.87、0.96、0.46、0.35亿元，同比分别增长-0.29%、13.24%、12.46%、-10.03%、13.44%。分战区看，上半年北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.88、2.47、1.20、2.80、1.41、1.03亿元，同比分别增长-16.55%、-12.73%、-20.79%、-13.35%、2.58%、-14.21%。第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.49、1.38、0.74、1.53、0.66、0.60亿元，同比分别增长1.91%、10.79%、3.76%、-3.59%、1.61%、12.88%。
    二季度毛利率承压，上半年销售费用率上升。2024H1公司毛利率同比提升0.83个pct至36.55%，2024Q2毛利率同比下降4.00个pct至32.46%。2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.46、+0.85、+0.61、-0.10个pct至16.64%、5.26%、4.24%、-0.17%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.15、-0.01、-0.06个pct至16.32%、4.50%、3.78%、-0.17%。2024H1归母净利率同比下降1.51个pct至9.33%，2024Q2归母净利率同比下降2.55个pct至7.07%。
    盈利预测：公司内部改革持续深化，短期经营面对压力，期待后续改革成效释放。根据公司半年报，考虑到需求疲软及改革调整的波动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为20.00、22.28、24.36亿元（前值为22.14、24.12、26.21亿元），归母净利润分别为1.31、1.56、1.79亿元（前值为1.72、2.07、2.34亿元），EPS分别0.12、0.14、0.16元，对应PE为61.3倍、51.3倍、44.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险
   

详解宁波银行2024年半年报：净利润同比增+5.4%；营收增长稳健

宁波银行(002142)
    投资要点
    宁波银行2024年上半年营收同比增长7.1%（1Q24为5.8%），增速有所回升；净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际有所下行。具体来看，利息净收入同比增长14.7%（1Q24为12.2%），规模扩张速度有所下降，但净息差同比降幅也明显趋缓。非利息收入同比-5.8%（1Q24为-4.7%），手续费增速继续下行，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-24.9%（1Q24为-22.8%），其他非息收入同比+2.4%（1Q24为3.0%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际下行主要源于拨备计提力度的增强，以及贷款核销增加带来的所得税费用的同比大增。
    单季净利息收入环比1.3%，息差小幅下降，资产端收益率继续下行，负债成本也有所改善。2Q24净利息收入环比+1.3%，测算单季年化息差环比下行5bp至1.85%；上半年累积日均净息差较1Q24下行3bp至1.87%，资产端收益率下行10bp至4.01%，负债端付息率环比下行8bp至2.04%。
    资产负债增速及结构：零售乏力，存贷扩张放缓。资产端：零售增长乏力带来整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增472.2亿，同比少增245.7亿。其中，对公新增292.0亿，同比多增149.4亿；零售新增22.1亿，同比少增295.7亿；票据增加158.1亿，同比少增99.4亿。受制于零售景气度问题，宁波银行二季度信贷增长偏弱，各类零售贷款增速均下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、城投基建类贷款贡献均有所提升。负债端：储蓄存款增速下行，存款占比下降。2季度存款环比增长1.2%，单季存款增加224.1亿元，同比多增563.18亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低2.5个百分点至67.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比增29.5%，占比总存款较年初下降0.25个百分点至26.16%；企业存款同比增17.5%，占比较年初提升1.36个百分点至71.06%。
    非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降5.8%（VS1Q24同比-4.7%），净手续费收入同比-24.9%（VS1Q24同比-22.8%），净其他非息收入同比+2.4%（VS1Q24同比+3.0%）。
    资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率0.76%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成1.17%，环比下降11bp；关注类贷款占比1.02%，环比上升28bp；拨备覆盖率420.55%，环比下降11.06个百分点；拨贷比3.19%，环比下降8bp。宁波银行首次披露各类零售贷款不良率情况：1H24末，消费贷不良率1.56%，经营贷不良率3.04%，按揭贷款不良率0.6%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.77X/0.68X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

详解中国银行2024年半年报：负债成本持续改善，单季业绩转正

中国银行(601988)
    投资要点
    年报综述：1、营收利润降幅边际收窄：1H24营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%）。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp至1.40%，负债端有支撑。单季年化资产收益率环比下降9bp至333%，负债付息率环比-9bp至2.09%。3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。上半年贷款同比增9.8%（1Q24同比增12.4%），债券投资规模同比+10%（1Q24同比+11%）。（2）负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。上半年存款同比增5.3%（1Q24同比增10%），2季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5个点至14.4%。4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升。（1）贷款：全年对公新增信贷占总新增比重接近9成，个贷承压。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023全年地产新增占比为4.5%）。个人贷款新增占比12.8%，较23年全年新增占比上升4.3个百分点。个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1个百分点至13.0%。（2）存款：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64个百分点至55.14%。企业存款同比增2.1%（2023同比增14.2%）。5、净非息收入增速同比下降0.4%（VS1Q24同比-3.2%）。净手续费收入增速同比-7.6%（vs1Q24同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。净其他非息收入同比增速+16.1%（v1Q24同比+0.2%），增速有所回升。6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升。（1）不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。（2）逾期维度——逾期率较2023上升15bp至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。（3）拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3个点、环比上升1.75个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp至2.50%，整体安全边际仍较高。
    投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB0.61X/0.57X；PE6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，
    高股息率低估值高ROE，建议保持关注.
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

山东出版：收入和利润总额实现高增，出版融合创新不断推进

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：山东出版发布2024年半年报，公司2024H1营收59.44亿元，同增13.8%；利润总额10.36亿元，同增16.0%；归母净利润7.54亿元，同减15.6%；扣非归母净利润6.96亿元，同减16.4%。公司2024Q2营收34.74亿元，同增14.0%；利润总额7.60亿元，同增11.4%；归母净利润5.44亿元，同减20.2%；扣非归母净利润4.96亿元，同减24.8%。
    点评：收入和利润总额实现高增，出版发行稳步增长，出版融合创新不断推进
    1）经营端稳中向好，收入和利润总额实现高增。公司2024H1及2024Q2收入和利润总额实现高增，证明经营端稳健。归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。
    2）出版发行稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024H1，公司出版业务实现营收17.8亿元，同比增长5.4%，毛利率29.2%，同比增长2.1pct；发行业务营收42.2亿元，同比增长7.9%，毛利率35.1%，同比减少0.6pct。教材教辅方面，公司积极拓展教材教辅品类，新增《强国有我思政学堂》等62个品种（系列）。同时，公司完成2024年春季中职教材教辅征订，实现中职教材教辅发行业务稳健发展。一般图书方面，2024年上半年公司监控销量10万册以上的图书20种，累计监控销量超过10万册的图书491种。
    3）出版融合创新不断推进。创新业务方面，智慧教育领域，融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进，在试点城市组织的多次测试中，反馈效果良好。研学领域，公司扩大特色研学营地集群优势，2024H1研学文旅营业收入同比增长超过60%。老年领域，公司打造了数字化平台“轻龄家”，不断丰富平台内容，优化平台适老化体验和功能。
    4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为9.1%、10.2%、0.2%，分别同比增加-0.14/-0.89/+0.00pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为9.3%、9.5%、0.2%，分别同比增加+0.22/-0.65/-0.04pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2024H1经营端稳健，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为13.4x、12.1x、10.8x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

量增价跌盈利向好，经营管理优势维持

春秋航空(601021)
    投资要点
    n春秋航空于2024年8月29日发布2024年中报：
    n2024年H1公司实现归母净利润13.61亿元，实现扣非归母净利润13.55亿元，同比分别增长62%、79%。2024年Q2公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为5.55亿元、5.45亿元，同比增长15%、31%。2024年H1公司归母净利润略超此前预告的上限13.4亿元。
    n2024年上半年，国内外出行市场较去年同期均呈现显著恢复态势，国内市场，公司在春节及五一黄金周、清明及端午小长假均实现运力投放和旅客运输量历史同期新高；国际市场，公司顺应市场需求，恢复水平显著提升，多重利好下公司中报业绩同比高增，公司经营表现具体如下：
    ？国内航线运力增投五大省会级机场基地，国际航线运力恢复超七成。国内航线方面，公司积极探索市场空间，把握二线城市的发展机遇，2024年H1在兰州、南昌、成都、西安、大连的运力投放较2019年同期提升近3倍。国际航线方面，2024年上半年公司运力恢复至2019年超七成，其中韩国航线航班量已超过2019年同期水平，日本航线恢复率则接近100%。截止2024年6月末，公司在飞国际航线涉及泰国、日本、韩国、柬埔寨、新加坡共5个目的地国家、15个国际航点，在飞国际航线数量41条。
    ？国内、国际航线客座率行业领先，票价同比下降。2024年H1，公司平均客座率91.3%，同比上升3.4pct，较2019年同期小幅下降0.4pct，客座率水平行业领先。票价方面，2024年H1，公司客公里收益0.393元，较2023年同期下降2.45%，其中国内、国际、地区客收分别为0.381元、0.452元、0.435元，同比分别下降2%、12.67%、16.44%。
    ？精细化成本管控优势维持。2024年H1，公司单位成本为0.314元，较去年同期下降0.6%。2024年上半年公司飞机日利用率小时同比提升14.4%，使得公司单位固定成本有效摊薄。
    ？美元资产负债维持低敞口水平。2024年H1，公司实现汇兑收益2088.7万元，根据公司披露，截至2024年H1，如果人民币对美元升值或贬值1%，其他因素保持
    不变，则将增加或减少公司净利润约人民币44.1万元。
    ？盈利预测、估值及投资评级：公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，在2024年上半年行业供给较为宽松、票价水平下降的背景下，公司业绩同比仍大幅增长，随着民航市场的持续恢复，我们预计公司业绩有望持续上行。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为34/43/45亿元，对应P/E分别为14.7X/11.6X/10.9X，维持“买入”评级。
    n风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

生益科技：24H1业绩高增，新品进展顺利成长性强

生益科技(600183)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2024年中报，公司24H1实现营收96.3亿元，yoy+22.2%，归母净利润9.32亿元，yoy+68%，扣非归母净利润9.09亿元，yoy+75.7%，毛利率21.56%，yoy+2.3pct，净利率10.15%，yoy+3.2pct。
    24Q2营收52.06亿元，yoy+26.2%，qoq+17.7%，归母净利润5.4亿元，yoy+75.9%，qoq+37.8%，扣非归母净利润5.23亿元，yoy+84%，qoq+35.4%，毛利率21.78%，yoy+2.9pct，qoq+0.48pct。
    上半年业绩亮眼，结构优化提升盈利水平
    上半年PCB库存去化，需求回暖明显，公司订单饱满，覆铜板产销量均有所增加，此外公司持续优化产品结构，高毛利产品占比提升，促使公司利润率有所改善，上半年毛利率同比提升2.3pct，同时子公司生益电子同比去年同期增长明显，也进一步提升公司利润。
    布局新品增强自身成长性
    从成长性来看，公司持续布局高成长性新品，在应用于下一代通用服务器、AI服务器以及112Gbps传输链路等的需求的高速通信用高耐热性超低损耗覆铜板基材、高密度封装载板用覆铜板基材、汽车电子用高Tg高耐热覆铜板基材及双界面智能卡用封装载带基材等产品持续研发，为公司未来成长奠定坚实基础。后续随着下游需求进一步回暖，上行周期开启，整体覆铜板价格有望进一步回暖，公司周期+成长属性有望带来业绩估值的双修复。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为18.2/22.26/26.58亿元，，按照2024/8/29收盘价，PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、下游PCB需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时
   

收入端仍有韧性，费用投放及高基数下利润端有所承压

志邦家居(603801)
    投资要点
    事件：Q2行业竞争叠加高基数利润端有所承压。公司24H1实现营业收入22.12亿元，同比-3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比-17.05%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比-23.74%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入8.2/13.92亿元，同比分别+1.77%/-6.88%；实现归母净利润0.47/1.02亿元，同比-8.38%/-20.54%；扣非后归母净利润0.39/0.87亿元，同比-10.04%/-28.63%。
    行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破。1）分渠道看，零售渠道有所承压。经销、直营、大宗、海外分别实现营业收入11.66、1.75、6.06、0.86亿元，同比分别-10.90%、-8.18%、+8.22%、+42.69%。2）分品类看，橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入9.66、9.28、1.39亿元，同比分别-3.73%、-5.86%、+6.88%。截至24H1末，公司各品类门店共4931家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1798、1993、1120家，较上年分别+83、+143、+137家，衣柜及木门门店快速增长。
    期间费用率增长导致盈利能力回落。公司24H1毛利率同比-0.11pp至36.69%；销售净利率同比-1.07pp至6.72%。期间费用率同比+3.38pp至29.44%；其中，销售费用率+1.83pp至16.86%；管理费用率同比+1.2pp至6.82%；研发费用率同比+0.11pp至5.86%；财务费用率同比+0.25pp至-0.1%。Q2单季来看，毛利率同比-0.38pp至36.37%；销售净利率同比-1.26pp至7.29%。期间费用率同比+3.55pp至21.4%；其中，销售费用率+2.05pp至15.72%；管理费用率同比+0.86pp至5.54%；研发费用率同比-0.16pp至5.25%；财务费用率同比+0.64pp至0.14%。24H1公司毛利率保持相对稳定，盈利能力回落主要受期间费用增加影响。其中，销售费用率上升主要受公司广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用率上升主要受股权激励产生的股份支付费用增加所致。
    现金流短期承压。现金流方面，公司24H1实现经营现金流-2.57亿元。营运效率方面，净营业周期123.61天，同比上升21.6天；其中，存货周转天数175.87天，同比上升22.82天；应收账款周转天数21.71天，同比上升6.39天；应付账款周转天数73.97天，同比上升7.62天。现金流下滑主要受应收账款增加及合同负债减少影响。
    投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。考虑行业压力下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.63、6.38、7.19亿元，原预测分别为6.60、7.29、8.04亿元，对应PE分别为8、7、6X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。
   

收入利润重回增长态势，持续深化先进封装材料布局

华海诚科(688535)
    投资要点
    事件：8月21日，公司发布2024年半年报。
    1）2024上半年：实现营收1.55亿元，同比+23.03%；归母净利润2489万元，同比+105.87%；扣非归母净利润2377万元，同比+118.56%；毛利率27.86%，同比+0.73pcts；利润同比增速高于收入增速，主要系2024上半年三费合计增速低于收入增速，规模效应显现，以及投资收益增加，投资收益上半年同比增加，主要系主要系募集资金本期到账，购买大额存单产生利息。
    2）2024Q2：实现营收0.83亿元，同比+15.35%，环比+14.52%；归母净利润1212万元，同比增加52.75%，环比-5.08%；扣非归母净利润1091万元，同比+61.10%，环比-15.15%；毛利率26.94%，同比+2.29pcts，环比-1.97pcts；利润同比增速高于收入增速，主要系24Q2毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，利润环比增速低于收入增速，主要系24Q2毛利率环比有所下降。
    需求逐步修复，环氧塑封料恢复增长。随着消费电子终端的逐步复苏，以及人工智能、汽车和高性能计算机等领域的强势驱动，半导体材料领域走出了2023年的阴霾重新恢复增长。公司下游客户的产能利用率有所提升，公司的订单排产更加合理，产品结构进一步优化，推动2024上半年营收重新恢复增长，其中环氧塑封料上半年实现收入1.49亿元，同比增长27.22%，收入占比为95.72%，基本保持稳定。
    不断加大研发投入，加强产品技术研发。2024上半年，公司研发投入为1233.91万元，同比增长13.11%，研发费用率7.94%，同时继续加大引才力度，截至2024年6月30日，公司拥有研发人员70人，研发人员占公司总人数的比例为18.37%。另外公司继续加大对先进设备、科研经费和人力资源的投入力度，将中间体生产和中试线进行了全面升级改造，改变了中试生产线现场作业的固有状态，全面提升了研发中试平台的技术开发的能力与管理水平。
    持续深化先进封装类产品布局。2024上半年，为进一步适应高密度封装的要求，在保持原有倒装芯片用底部填充胶具有的优异耐水性、良好电性能、低内应力等性能的同时，提高了导热性能；公司还为POP封装、芯片叠层封装重点开发了非流动底部填充材料；在可用于HBM领域的颗粒状（GMC）和液态塑封料（LMC）方面，持续投入研发力量；另外公司积极将已经掌握的材料改性技术和气密性封装技术应用于光伏组件封装中，将已经掌握的材料连续成模性技术用于开发半导体封装清模材料和润模材料，将新掌握的铜线腐蚀抑制技术、离子捕捉技术和无硫粘接技术用于开发汽车电子用无硫塑封料，以上材料在客户端正在开展验证。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为0.53/0.72/0.92亿元（此前预测2024-2026年为0.52/0.68/0.85亿元），2024/8/29收盘价对应PE为82/61/48倍，公司是国内环氧塑封材料龙头，先进封装类产品壁垒高、验证难度大，未来成长具备弹性，同时也具备稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险
   

收入延续高增，现金流回收较好

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：恺英网络发布2024年中报，报告期内实现营业总收入25.55亿，同比增长29.28%，归母净利润为8.09亿，同比增长11.72%，扣非后归母净利润为8亿，同比增长18.55%。经营活动产生的净现金流为9.23亿，同比增长63.17%。计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），今年公司已实施2023年度分红约2.13亿元，计划实施2024年中期分红约2.13亿元。
    点评：新游发行推动收入增长，信息服务高毛利业务同比高增
    1）公司2024年中报收入中，移动游戏收入为20.95亿，同比增长23.42%，增量主要由自研游戏《石器时代：觉醒》以及代理发行产品《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》等产品带动；网页游戏收入为0.63亿，同比增长91.87%；信息服务收入为3.97亿，同比大幅增长76.59%，信息服务业务毛利率高达88.9%，是公司3部分业务中毛利率水平最高的业务。
    2）整体毛利率同比略有下滑。2024年中报公司综合毛利率为82.01%，较2023年同期减少2.04个百分点，综合毛利率水平的下降，主要源自于移动游戏和信息服务两块业务的毛利率水平下探。移动游戏2024上半年毛利率为80.73%，较去年同期减少3.19个百分点，信息服务业务毛利率较去年同期减少3.09个百分点。我们预计毛利率水平的下降与公司增加代理游戏发行有关，代理游戏成本端需额外支付CP与IP方分成。
    3）新品储备丰富。目前公司储备中产品包括：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日公测，正版IP授权RPG式策略养成手游）；《盗墓笔记：启程》（自研探险题材ARPG手游）；《斗罗大陆：诛邪传说》（自研开放世界MMORPG手游）；《纳萨力克：崛起》（自研开放世界手游）；《三国：天下归心》（自研SLG回合战斗制手游）；《代号：信长》（正版联合研发SLG手游）；《代号：DR》（自研正版DRAGON RAJA的MMORPG手游）。传奇方面还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备。
    4）自主发行增加，销售费用率明显提升。公司持续加大代理新品发行，拓展海外市场，2024上半年销售费用开支为9.57亿，销售费用率达到37.5%，较去年同期增加13.8个百分点；管理费用率与研发费用率控制得当，2024上半年分别为3.7%与8.9%，较去年同期分别下降3.5个百分点和1.5个百分点。
    盈利预测与估值：考虑到新品发行节奏放缓，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年收入，分别为52.3亿（原56.23亿）、60.15亿（原64.66亿）、66.16亿（原71.12亿），同比增长22%、15%、10%，归母净利润分别为16.42亿（原18.25亿）、19.41亿（原21.62亿），22.49亿（原23.98亿），同比增长为12%、18%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为11x、10x、8x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

盈利能力提升，海外布局持续深化

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收49.57亿元，同比下降8.54%，实现归母净利10.88亿元，同比增长4.33%，实现扣非归母净利9.19亿元，同比下降9.63%；2024年单二季度，公司实现营业收入28.26亿元，同比下降10.01%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长3.05%，实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长17.01%；略低于市场预期。
    盈利能力提升，现金流大幅改善。
    （1）成长性分析：2024年上半年，公司营收49.57亿元，同比下滑8.54%，主要因为油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。实现归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%。截至2024年6月公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%，存量订单91.91亿元。海外市场实现收入23.81亿元，占比达48.04%；海外市场新增订单同比保持高速增长。
    （2）盈利能力分析：2024年上半年，公司销售毛利率为35.83%，同比提升0.15pct，销售净利率为22.47%，同比提升2.71pct；海外市场毛利率同比提升1.25%。上半年销售/管理/财务费用率分别为4.63%、4.29%、-0.81%，分别同比为+0.62pct、+0.30pct、+1.26pct，财务费用增加原因系汇兑收益减少所致。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司应收账款周转天数为229.53天，同比增加36.65天；公司现金流净额转正为10.61亿元，去年同期为-5.1亿元。主要原因系应收票据集中到期，收取销售商品和提供劳务的款项高于同期；且使用票据结算方式增加，支付购买商品、接受劳务的资金低于同期。
    （4）研发投入分析：2024年上半年，公司研发投入为2.03亿元，同比增长15.68%，占营业收入比重为4.09%。截至2024年6月，公司共新增授权专利114件，其中新增授权发明专利75件，公司累计拥有有效授权专利1900件，其中发明专利435件。目前公司拥有并拥有9家国家级高新技术企业，4项国家级专精特新小巨人企业，10余个国家和省部级科技创新平台，已先后承担国家级地方科研项目80余项，23项技术成果达到了国际先进水平。今年5月新华社、中国品牌建设促进会、中国资产评估协会等单位发布“2024中国品牌价值评价信息”，杰瑞位列自主创新榜单第2位，成为唯一入选自主创新奖项的油气田装备制造企业。
    油气需求持续增加，资本开支趋势向上。
    由于石化原料和航空出行领域的持续增长，全球石油消费需求将持续增加，Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将达3280亿美元，同比增长7.1%；我国能源安全的大背景下，要求能源供应保障能力持续增强，2030年前我国原油年产量有望维持2亿吨，天然气产量稳步提升2050年达3500亿立方米，与油气开发相关的油田服务市场也会持续增长，油气生产商整体资本开支趋势向上。
    政策释放积极信号叠加大规模设备以旧换新，国内油气行业景气度提升。
    今年3月国家能源局印发的《2024年能源工作指导意见》明确提出，2024年原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。今年8月，中共中央、国务院再次强调加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展，可见国家能源安全大背景下油服设备行业需求持续增加，叠加以旧换新行动方案，预计国内油气行业景气度提升。
    油气领域持续领先，海外布局进一步深化。
    公司通过产品研发创新、商业模式创新等方式，充分发挥高端装备制造与专业技术服务的竞争优势，夯实行业领先地位。今年3月公司在迪拜新建生产及办公基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区，该项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地，能够辐射全球油气市场。今年5月公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田。这些举措将强化公司在全球油气行业影响力，海外布局进一步深化。
    多元化经营为公司业绩增长提供有力保障。
    今年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目，持续为国内油气资源开发降本增效提供可靠的技术及设备支持；公司自主研发制造的燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业，以CNG+管道气作为涡轮压裂设备动力燃料，是中国新能源压裂技术发展新突破；在海工领域，公司FPSO核心橇块领域不断深耕，持续突破，并在FLNG高端装备市场取得成功。
    维持“买入”评级。公司是全球电驱压裂设备行业龙头，受益于油气需求的稳定增长及海外需求扩张，主营产品压裂设备需求将持续放量，我们看好公司的发展。考虑到订单转换周期等因素，我们调整盈利预测：预计2024~2026年公司归母净利润为27.00、32.07、36.40亿元（前值2024、2025年分别为30.67、36.40亿元）。据最新股价，对应PE分别为10.4、8.8、7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；第三方资料更新不及时风险。
   

子公司壳木游戏净利率大幅提升

神州泰岳(300002)
    投资要点
    事件：神州泰岳近期发布2024年中报
    2024年上半年实现总营收30.53亿，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿，同比增长56.18%，扣非后归母净利润为6.18亿，同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿，同比增长48.97%。
    子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%，收入上涨主要是核心产品《Age of Origins》增长所致。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。
    新品储备：《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月，累计开发支出超过3500万。
    非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿，同比增长34.5%，收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致，但整体毛利率由于低毛利的云业务影响，较去年同期下滑9.5个百分点。
    销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿，销售费用率为18.02%，较去年同期下降8.43个百分点。
    盈利预测与估值：由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响，但费用开支大幅下降带动盈利能力明显提升，我们适当下调收入预期，上调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿（原69.04亿）、73.47亿（原80.49亿）、78.88亿（原89.42亿），同比增长12%、10%、7%，归母净利润分别为11.83亿（原10.57亿）、12.84亿（原12.32亿）、14.88亿（原15.37亿），同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著

索菲亚(002572)
    投资要点
    事件：24H1业绩表现靓丽。24H1实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入21.11/28.18亿元，同比分别+16.98%/-4.11%；实现归母净利润1.65/3.99亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润1.56/3.75亿元，同比+73.81%/-0.9%。
    分业务看，米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1）索菲亚品牌：行业压力下上半年仍取得正增长，客单价增长靓丽。24H1实现营业收入44.43亿元，同比+3.89%；工厂端客单价达到23679元，同比+27%。截至24H1末，经销商数量1811位，专卖店2552家。2）司米品牌：持续转型调整。截至24H1末，司米拥有经销商165位，专卖店171家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：成为重要增长驱动。24H1米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到39%；24H1工厂端平均客单价14283元，同比+2.5%。4）华鹤品牌：截至24H1末拥有经销商276位，专卖店281家，实现营业收入0.71亿元，同比+3.83%。5）整装渠道：持续发力增长靓丽。24H1整装渠道营业收入同比增长43.6%，截至24H1末合作装企数量达到256个，覆盖全国189个城市及区域。6）大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务。24H1实现营业收入7.33亿元，同比+14.68%。公司通过高端零售、工程项目和经销商等式拓展海外业务，目前已拥有27家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家。分产品看，橱柜、木门增长较快，整家战略持续深化。24H1衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入39.09、6.10、2.63亿元，同比分别+0.84%、+26.79%、+17.72%。
    盈利能力表现优秀，Q2毛利率提升明显，降本增效成果亮眼。24H1毛利率同比+0.97pp至35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，同比分别+0.87pp、+2.56pp、+2.85pp。24H1期间费用率同比-0.83pp至20.85%；其中，销售费用率-0.12pp至10.02%；管理费用率同比-0.07pp至10.86%；研发费用率同比-0.09pp至3.89%；财务费用率同比-0.63pp至-0.03%；销售净利率同比+1.22pp至12.05%。24Q2毛利率同比+2.37pp至38.11%；销售净利率同比+0.97pp至14.91%。
    现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，营运效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流-3.01亿元，同比-121.18%。主要受经销商考核口径改变，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（24H1/23H1分别为49.2亿元/60.87亿元），剔除该影响因素，销售现金流同比增长。营运效率方面，24H1净营业周期-7.68天，同比下降7.8天；其中，存货周转天数33.2天，同比下降3.37天；应收账款周转天数37.87天，同比下降9.4天；应付账款周转天数78.74天，同比下降4.98天。
    投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。考虑行业压力下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润13.9、15.6、17.3亿元，原预测为15.05、16.58、18.17亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险
   

H1业绩扭亏为盈，补贴政策持续利好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年8月29日发布2024年中报：
    ？2024年H1，公司实现归母净利润0.26亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，较2023年同期扭亏为盈；2024年Q2，公司实现归母净利润0.0148亿元，实现扣非归母净利润-0.0265亿元。
    n2024年上半年，受益于因私出行需求增长，公司抓住支线旅游、淡季出行等市场需求变化所带来的机会，通过新开支线航线，推动航班质量提升，优化支线城市通达性，满足更多旅客的航空出行需求，公司实现扭亏为盈，具体经营情况如下：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2024年H1，公司机队规模72架，较2023年末净增2架飞机，较2019年末净增23架飞机。公司ASK、RPK较2023年同期分别上升42.17%、51.87%，较2019年分别上43.35%、40.87%；公司客座率77.86%，同比2023年上升4.97pct，同比2019年下降1.37pct。
    ？公司客公里收入、单位ASK成本同比下降。2024年H1，行业整体供给宽松，票价水平下降，公司票价水平随之下降。2024年H1公司的客公里收入为0.55元，同比2023年下降1.90%，同比2019年下降9.34%。受益于公司经营情况持续恢复，2024年H1公司单位ASK营业成本为0.43元，较2023年同期下降13.03%，较2019年同期下降0.66%。
    n政府补贴增加，坏账持续冲回。2024年H1，公司其他收益5.14亿元，Q1、Q2分别为2.46亿元、2.68亿元，受益于《支线航空补贴管理暂行办法》的修订，2024年H1公司计入其他收益的政府补助（5.06亿元）较去年同期（2023H1:1.40亿元）显著增加。此外，2024年H1，公司冲回应收账款坏账损失约0.4亿元，Q1、Q2分别冲回约0.23亿元及0.17亿元。
    n人民币汇率波动造成汇兑损失。2024年H1，测算美元兑人民币汇率升值2.45%，导致公司汇兑损失为4226万元。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为17.9X/7.6X/6.5X，维持“买入”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

经营承压，静待改善

味知香(605089)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.27亿元，同比-21.53%；归母净利润0.42亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-43.10%。单Q2，公司实现收入1.61亿元，同比-24.94%；归母净利润0.23亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-40.12%。
    需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年上半年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为
    1.26/0.56/0.26/0.04/0.47/0.42/0.22亿元，分别同比
    26.26%/-14.82%/-8.58%/-52.35%/-25.41%/-21.47%/+7.89%，高货值的产品销售显著承压。分渠道看，2024年上半年，加盟店/经销店/商场/批发/直销及其他/电商营收分别为1.76/0.44/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，分别同比
    20.60%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/27.05%。招商方面，24H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-45/18/11/24家至1778/746/94/559家。
    费用投放加大，盈利能力承压。2Q24，公司毛利率为24.70%，同比-1.33pcts，预计主要系产品结构调整与市场竞争加剧。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/6.50%/0.46%/-2.19%，同比+0.01/+3.03/+0.01/-0.85pcts，预计主要系费用投放有所加大以及折旧摊销增加影响。综上，2Q24，公司净利率为14.29%，同比-3.85pcts，环比+2.84pct，盈利能力依旧承压。
    背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。
    投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为7.85/8.20/8.69亿元（前次为8.70/9.87/10.88亿元），净利润分别为0.98/1.01/1.09亿元（前次为1.44/1.64/1.77亿元），维持“买入”评级
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。
   

24H1业绩稳健，资产质量持续优化

费用率上升拖累利润，期待成本红利释放

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现收入13.06亿元，同比增长-2.32%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长-4.74%；实现扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长-1.62%。其中2024Q2实现收入5.57亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长-15.58%；实现扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长-11.85%。
    榨菜收入平稳，萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为11.18亿元，同比增长0.49%；其中销量增长3%，均价下降2.9%。萝卜收入为0.24亿元，同比增长-39.42%（量-53%，价+29.8%）。泡菜收入为1.29亿元，同比增长-6.24%（量+17%，价-19.6%）。其他收入为0.33亿元，同比增长-25.94%（量+18%，价-37.2%）。分地区看，上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入3.63、2.10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54亿元，同比分别增长9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司经销商净减少424家至2815家，公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。
    成本红利开始显现，销售费用和其他收益拖累Q2利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。受益于原材料价格下行，2024Q2公司毛利率同比提升0.38个pct至49.18%。Q3开始随着低价原材料大量投入使用，成本红利有望加速释放。2024Q2公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56个pct至12.09%、3.95%。此外，2024Q2公司投资收益同比减少0.20亿元，占收入比下降3.46个pct。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比下降4.58个pct至31.68%。
    盈利预测：公司需求逐步企稳，期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.22、27.50、29.91亿元（前值为27.33、30.13、32.89亿元），归母净利润分别为8.37、9.60、10.48亿元（前值为9.27、10.68、11.66亿元），EPS分别为0.73、0.83、0.91元，对应PE为16.6倍、14.5倍、13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险
   

Q2业绩增长213%贴近预告上限，胶原景气以及公司产品力持续验证

锦波生物(832982)
    投资要点
    公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司24Q2实现营收3.8亿/YOY+100%，环比Q1的76%再提速；实现归母净利润2.08亿/YOY+213%，此前预告增长186%~217%，贴近上限。2）24H1：实现收入6亿/+91%，归母净利润3.1亿/+183%；扣非归母净利3亿元/YOY+193%。在整体消费偏弱、且医美23Q2高基数的背景下，公司仍能持续超预期增长，充分验证赛道景气，以及公司产品在院线以及C端的认可，在消费者认可、不断复购的支持下未来增长趋势仍然可期。
    分产品来看，医疗器械类产品上半年收入5.3亿元，同比+92%；功能性护肤品收入0.48亿，同比+54%；原料及其他收入0.24亿/+180%。
    23全年薇旖美销量57.6万瓶，截至24/6/12，薇旖美上市1000天，产销破100万支，继续加快放量。另外，截至23年底，公司覆盖终端医疗机构2000家，24H1该数量已经增加至3000家，看好终端医疗机构覆盖数量的提升带动消费群体进一步扩容~
    此外，原料端增速180%同样表现亮眼，公司此前与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，通过知名度较高的国际品牌进一步提升胶原认知，一方面将有助于增加客户覆盖数量，另外也是未来中国先进的重组胶原技术出海的好抓手。
    毛利率同比+2.4pct，盈利能力继续优化。公司上半年毛利率为91.58%，同比+2.4pct，说明公司在直销为主的渠道布局、以及规模化的销售取得较好的成绩。销售费率17.87%/-3pct，管理费用率9.25%/-2.9pct，研发费用率4.1%/-9pct，主要系本期研发支出中资本化项目增多所致；财务费用率0.8%/-1pct。整体归母净利率51.4%，较23H1提升16.8pct。
    投资建议：公司增长动力充足，除4mg极纯外，公司去年推出10mg至真扩展高端客群，市场反馈或仍积极。同时率先推出3+17倍护系列强化抗衰市场品牌势能。此外，公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类产品等多款产品拿证进展带来的催化。预计2024-26年公司归母净利润为6.0/8.5/10.8亿元，对应2024-26年PE为25/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等
   

非经损益大幅改善，经营业绩符合预期

陕西煤业(601225)
    投资要点
    陕西煤业于2024年8月29日发布2024年中报：
    2024年上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比减少6.54%；归母净利润105.56亿元，同比减少8.83%；扣非归母净利润111.82亿元，同比减少17.97%；经营活动产生的现金流量净额为199.67亿元，同比增长17.60%。基本每股收益1.09元，同比增长0.25%；加权平均ROE为11.32%，同比增长0.46个百分点。
    2024Q2，公司实现营业收入442.87亿元，同比减少3.41%，环比增长9.49%；归母净利润59.04亿元，同比增长26.49%，环比增长26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比减少8.43%，环比增长8.87%。
    上半年产销双增，Q2维持环比增长趋势。2024年上半年煤炭产量为8640.7万吨，同比增长2.78%；自产煤销量为8338.6万吨，同比增长0.71%；贸易煤销量为4816.4万吨，同比增长5.16%。2024Q2煤炭产量4495.2万吨（同比+4.00%，环比+8.44%）；自产煤销量为4247.6万吨（同比+0.27%，环比+3.83%）；贸易煤销量为2760.8万吨（同比-7.76%，环比+34.30%）。2024年上半年公司煤炭产销双增，其中Q2环比增幅较大，煤炭业务保持稳中有劲的高质量发展态势。
    推行“大成本”管控，成本端改善显著。2024年上半年煤炭售价为575.0元/吨，同比下降11.33%，其中外购煤售价为638.6元/吨（同比-14.33%），自产煤售价为538.2元/吨（同比-9.51%）；原选煤单位完全成本为281.4元/吨，同比减少5.50%，其中外委业务服务费减少3.1元/吨（同比-12.93%），材料费减少3.0元/吨（同比-13.51%），相关税费减少5.9元/吨（同比-8.95%）。公司持续聚焦成本管控，积极推进“大成本”管控，上半年成本端显著下降，在煤价下滑的大背景下，持续推动企业持续高效益发展。
    金融公允价值损失大幅降低，盐湖股份成功转为长期股权投资。2024年上半年公司以公允价值计量的金融资产的损失达到6.41亿元，同比减损20.19亿元，其中股票扭亏为盈，实现同比减损25.30亿元。2024年上半年公司将所持有的盐湖股份股票的核算方法变更，将其从交易性金融资产转到长期股权投资科目，此次转换有助于公司平抑金融资产公允价值波动带来的非经常性损益。
    派发中期股利0.109元。陕西煤业于2024年8月30日发布《陕西煤业股份有限公司关于2024年中期利润分配方案的公告》，宣布2024年上半年拟派发现金股利10.56亿元，每股股利达到0.109元。现金分红金额约占上半年归母净利润的10%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价23.90元，对应PE分别为10.5X/9.5X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。
   

经营业绩基本符合预期，港口整合深化值得期待

岛港(601298)
    投资要点
    青岛港于2024年8月29日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年，公司实现营业收入90.67亿元，同比下降0.98%；实现归母净利润26.42亿元，同比增长3.05%；经营活动产生的现金流量净额为17.17亿元，同比下降43.53%；基本每股收益为0.41元，同比增长5.13%；加权平均净资产收益率为6.50%，同比减少0.13个百分点。
    2024年Q2，公司实现营业收入46.37亿元，同比增长0.68%，环比增长4.68%；实现归母净利润13.25亿元，同比增长1.56%，环比增长0.62%；经营活动产生的现金流量净额为11.56亿元，同比下降42.70%，环比增长105.97%。
    集装箱：实现吞吐量与分部业绩双增长。1）2024年上半年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）实现集装箱吞吐量1582万TEU，同比增长9.0%；新增集装箱航线8条，中转箱量同比增长14.2%；新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量完成131万TEU，同比增长13.4%。分季度来看，2024年Q1、2024年Q2分别实现集装箱吞吐量767、815万TEU，同比分别增长11.5%、6.7%。2）2024年上半年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元，同比增长23.1%，主要因为集装箱业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润5.39亿元，同比增长34.4%；对合营公司及联营公司的投资收益为5.44亿元，同比增长13.6%。
    液体散货、干散杂货：分部业绩有所承压。1）2024年上半年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩12.43亿元，同比下降3.7%，主要受周边港口新投产原油码头、炼厂开工率下降等影响；其中，实现控股公司利润11.36亿元，同比下降1.3%；对合营公司的投资收益为1.07亿元，同比下降23.4%。2）2024年上半年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩2.97亿元，同比下降9.8%，主要因为低费率业务量占比提高；其中，实现控股公司利润2.82亿元，同比下降10.5%；对合营公司的投资收益为0.15亿元，同比增长5.6%。
    山东港口整合持续推进，公司综合竞争力有望增强。根据公司发布的《青岛港国际股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司100%股权、日照实华50.00%股权、联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权；标的资产交易对价共计94.4亿元，其中股份对价48.1亿元、现金对价46.3亿元。根据公告内容，为更好的提升上市公司资产质量和每股收益水平，本次交易剔除了盈利能力偏弱的干散杂货港口及配套业务标的资产，增加了自前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的液体散货港口装卸及配套业务相关标的资产。根据信永中和出具的《备考审阅报告》，不考虑募集配套资金的影响，基于2023年及2024年Q1数据进行测算，本次交易完成后，上市公司的资产规模、收入规模及利润规模较本次交易前均有所提升，每股收益也有所增厚，有利于巩固上市公司行业地位和提升核心竞争力。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。
    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟收购资产的影响，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元，每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价9.31元，对应PE分别为11.2X/10.0X/9.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。
   

业绩符合预期，市值管理强化

中煤能源(601898)
    投资要点
    中煤能源于2024年8月23日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年营业收入929.84亿元，同比减少14.97%；归母净利润97.88亿元，同比减少17.30%；扣非归母净利润96.56亿元，同比减少17.83%；基本每股收益0.74元，同比减少16.85%；加权平均ROE6.55%，同比减少2.08pct。
    2024Q2营业收入475.89亿元，同比减少5.20%，环比增长4.84%；归母净利润为48.18亿元，同比增长2.96%，环比减少3.04%；扣非归母净利润为47.64亿元，同比增长3.15%，环比减少2.63%。
    煤炭业务：Q2产销环比双增，煤价同比略降
    自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量6650.0万吨，同比下降0.9%；自产煤销量6619.0万吨，同比增加2.1%；单位价格584.0元/吨，同比下降6.4%；单位成本292.9元/吨，同比增加2.7%;单位毛利291.1元/吨，同比下降14.1%。2024Q2，实现自产煤产量3377.0万吨(同比下降0.1%，环比增加3.2%)；自产煤销量3388.0万吨(同比增加5.0%，环比增加4.9%)；单位价格570.6元/吨(同比下降1.3%，环比下降4.6%)；单位成本294.7元/吨(同比下降1.1%，环比增加1.3%)；单位毛利275.9元/吨(同比下降1.5%，环比下降10.1%)。
    动力煤方面：2024上半年，实现动力煤产量6082.0万吨，同比下降0.9%；动力煤销量6055.0万吨，同比增加2.4%；单位价格511.0元/吨，同比下降6.8%。2024Q2，实现动力煤产量3090.0万吨(同比增加0.1%，环比增加3.3%)；动力煤销量3094.0万吨(同比增加5.5%，环比增加4.5%)；单位价格508.1元/吨(同比下降2.2%，环比下降1.1%)。
    炼焦煤方面：2024上半年，实现炼焦煤产量568.0万吨，同比下降1.2%；炼焦煤销量564.0万吨，同比下降1.4%；单位价格1371.0元/吨，同比下降2.9%。2024Q2，实现炼焦煤产量287.0万吨(同比下降3.0%，环比增加2.1%)；炼焦煤销量294.0万吨(同比下降0.7%，环比增加8.9%)；单位价格1238.8元/吨(同比增加8.1%，环比下降18.2%)。
    煤化工业务：Q2价升本降，盈利同比改善显著
    甲醇方面：2024上半年，实现甲醇产量86.9万吨，同比下降9.9%；甲醇销量85.9万吨，同比下降11.5%；单位价格1773.0元/吨，同比增加0.2%；单位成本1705.0元/吨，同比下降13.6%;单位毛利68.0元/吨，同比增加133.5%。2024Q2，实现甲醇产量45.7万吨(同比下降1.9%，环比增加10.9%)；甲醇销量46.3万吨(同比下降0.2%，环比增加16.9%)；单位价格1856.8元/吨(同比增加9.1%，环比增加10.9%)；单位成本1674.2元/吨(同比下降7.1%，环比下降3.8%)；单位毛利182.6元/吨(同比增加284.1%，环比增加376.7%)。
    聚丙烯方面：2024上半年，聚丙烯销量39.3万吨，同比增加7.1%；单位价格7287.0元/吨，同比增加9.7%；单位成本5876.0元/吨，同比下降3.2%;单位毛利1411.0元/吨，同比增加147.5%。2024Q2，聚丙烯销量20.2万吨(同比增加8.6%，环比增加5.8%)；单位价格7386.3元/吨(同比增加14.9%，环比增加2.8%)；单位成本5869.4元/吨(同比下降1.0%，环比下降0.2%)；单位毛利1516.9元/吨(同比增加201.7%，环比增加16.8%)。
    聚乙烯方面：2024上半年，聚乙烯销量36.7万吨，同比下降3.9%；单位价格6600.0元/吨，同比下降7.8%；单位成本5855.0元/吨，同比下降3.1%;单位毛利745.0元/吨，同比下降33.2%。2024Q2，聚乙烯销量18.5万吨(同比下降6.6%，环比增加1.6%)；单位价格6700.3元/吨(同比下降5.1%，环比增加3.1%)；单位成本5796.0元/吨(同比增加0.1%，环比下降2.0%)；单位毛利904.4元/吨(同比下降28.9%，环比增加55.1%)。
    尿素方面：2024上半年，实现尿素产量101.9万吨，同比增加3.3%；尿素销量118.3万吨，同比下降1.3%；单位价格2167.0元/吨，同比下降12.8%；单位成本1470.0元/吨，同比下降12.9%;单位毛利697.0元/吨，同比下降12.4%。2024Q2，实现尿素产量54.4万吨(同比增加7.3%，环比增加14.5%)；尿素销量63.2万吨(同比增加14.1%，环比增加14.7%)；单位价格2106.0元/吨(同比下降4.8%，环比下降5.9%)；单位成本1390.7元/吨(同比下降8.2%，环比下降10.9%)；单位毛利715.3元/吨(同比增加2.6%，环比增加5.8%)。
    硝铵方面：2024上半年，实现硝铵产量28.0万吨，同比下降3.4%；硝铵销量28.1万吨，同比下降3.8%；单位价格2178.0元/吨，同比下降9.8%；单位成本1303.0元/吨，同比下降6.3%;单位毛利875.0元/吨，同比下降14.6%。2024Q2，实现硝铵产量15.0万吨(同比下降13.8%，环比增加15.4%)；硝铵销量15.1万吨(同比下降11.7%，环比增加16.2%)；单位价格2115.2元/吨(同比下降11.2%，环比下降6.0%)；单位成本1120.5元/吨(同比下降24.6%，环比下降26.0%)；单位毛利994.7元/吨(同比增加11.0%，环比增加35.1%)。
    坚持长期稳定分红，加强市值考核管理。中煤能源于2024年8月23日发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案中期评估报告》，2024年上半年公司在已制定的2023年年度利润分配方案基础上，向全体股东分派回报股东特别分红15亿元，同时制定并实施2024年中期利润分配方案（现金分红金额29.36亿元，现金分红比例达到30%，每股派息0.221元），充分表明公司坚持长期稳定的现金分红的决心。此外，公告表明“将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司业绩相匹配的基础上，将市值管理因素纳入考核体系”，充分体现了公司对于市值管理的重视。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价13.56元，对应PE分别为8.2X/7.7X/7.0X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

业绩稳步增长，PLC+机器人业务推进顺利

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收67.43亿元，同比增长18.77%，归母净利润13.31亿元，同比增长14.56%，扣非后归母净利润13.03亿元，同比增长17.91%。
    盈利能力环比改善，经营性净现金流稳定增长。公司24Q2单季度营收33.52亿元，同比增长6.25%，环比下降1.17%，归母净利润7.41亿元，同比增长11.82%，环比增长25.69%。上半年保持稳健增长，分业务来看，软件开发及工程服务收入50.87亿元，同比增长27.23%，毛利率32.24%，同比下降3.8pct；服务外包收入15.97亿元，同比下降1.49%，毛利率49.08%，同比提高0.63pct；系统集成收入0.5亿元，同比增长3.38%，毛利率10.79%，同比提高0.09pct。2024H1综合毛利率36.13%，同比下降3.33pct，费用管控加强，期间费用率12.81%，同比下降4.13pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.59%/2.53%/8.87%，同比下降0.39/1.73/2.37pct，净利率20.03%，同比下降1.09pct。Q2单季度毛利率39.61%，同比提高0.8pct，环比提高6.93pct，净利率22.7%，同比提高0.96pct，环比提高5.32pct，盈利能力环比回升。公司持续加强营运资金管理，2024H1净经营性现金流入15.92亿元，同比增长30.11%。
    大型PLC为核心打造工控增长曲线，推动机器人产业化应用。公司前瞻布局自主可控中大型PLC，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵，成为国内首家拥有大型PLC的硬件、Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，产品性能指标对标欧美厂商高端系列，2024年与广西宏旺、港迪技术等签约合作。近期自主研发的全新一代SCADA软件产品iPlat-BA在宝钢股份热镀锌、重庆钢铁炼铁集控等成功应用，实现对国外工控产品的国产化替代。iPlat-BA集成自研PLC高性能数据采集技术，性能可比国外工控巨头产品，已在钢铁、有色、轨交等多行业应用，发放授权千余套，助力几百个智慧制造项目实施。公司拥有1kg-500kg负载全系列自主研发工业机器人本体产品，覆盖工业六轴、SCARA、柔性协作机器人、移动机器人，依托宝联登工业互联网平台基数底座及BOO、RaaS等商业模式创新，提供全生命周期机器人平台化运营服务，2023年底增资控股图灵智造机器人加强高端重载机器人能力，2024H1子公司净利润约1029万，推进人形机器人研发，探索工业应用场景。
    构建钢铁行业大模型平台，推进宝之云算力中心建设。公司积极抓住AI机遇，借助应用与AI融合的数智化技术创新，助力行业高端化、智能化、绿色化转型。以通用大模型为基础，结合行业知识，打造可融入生产系统的钢铁行业AI大模型。形成包含知识语料库、通用大模型、专业模型等在内的“钢铁大模型”初版规划，启动大平台、大数据、大算力、大模型四位一体的钢铁行业大模型平台研发，打造AI+钢铁生产应用示范项目，与行业头部企业深度协同，形成AI合作生态圈。公司依托宝武集团资源发展IDC，立足罗泾园区，深耕存量客户，持续推进续签工作，拓展合作渠道，打造宝之云金融专区新业务，同时顺应IDC向AIDC升级行业趋势，规划智算中心建设方案，提升AI算力服务能力，支持行业大模型及AI应用建设发展，IDC业务有望受益AIGC发展增速回升。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力发展IDC业务，第三方数据中心份额领先。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线。考虑钢铁行业价格下行对盈利能力影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为30.21亿/36.56亿/46.64亿元（原预测值为31.46亿/39.42亿/50.87亿元），EPS分别为1.05元/1.27元/1.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期；研报信息更新不及时风险。
   

24H1磷酸系产品批量出货，国内多元产品销量增长

当升科技(300073)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收35.4亿元，同比下降58%；归母净利润2.9亿元，同比下降69%；扣非净利润2.2亿元，同比下降80%。24Q2公司营收20.3亿元，环比增长33%；归母净利润1.8亿元，环比增长60%；扣非净利润1.1亿元，环比增长8%。
    24H1多元+钴酸锂销量同比下滑，预计主要为海外需求下降。根据公司公告，预计24H1公司多元材料+钴酸锂销量2.3万吨（参考22-23年产销量，假设24H1销量和产量基本一致），同比下降21%。我们预计主要原因为海外需求下滑，根据公告，24H1公司海外收入占比同比下降13个百分点。国内市场方面，公司中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企。根据公告数据测算，我们预计24H1多元材料+钴酸锂的均价为12.7万元/吨，同比下降54%，主要受原材料价格大幅下跌影响。
    24H1磷酸系产品出货高增，客户开拓进展顺利。根据公司公告，预计24H1磷酸（锰）铁锂等产品销量为1.3万吨，是23年全年销量的4倍多；24H1产品均价为3.5万元/吨，较23年均价下降19%，主要受原材料价格下跌的影响。公司积极把握磷酸（锰）铁锂快速增长的市场需求，加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力储能客户的合作力度，进一步巩固作为中创新航第一供应商的地位，实现月均出货数千吨。随着攀枝花新材料产业基地一期项目的投产，将能够更好满足下游客户的需求。
    盈利预测：考虑到公司24H1多元+钴酸锂产品销量和毛利率同比下滑，期间费用率同比提升，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为7.0、9.0、10.8亿元（此前24-25年预测为27.8、32.6亿元），对应PE估值22、17、14倍。考虑到公司股价已充分反应销量和毛利率下跌的影响，以及公司国内销量有望持续提升，磷酸系产品快速上量，对公司维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

营收逐季改善，费用下滑明显

晋控煤业(601001)
    投资要点
    晋控煤业于2024年8月27日发布2024半年报：
    2024年上半年公司实现营业收入73.79亿元，同比减少0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润14.24亿元，同比增长6.11%；经营活动产生的现金流量净额为25.30亿元，同比减少28.56%。基本每股收益0.86元，同比增长3.61%；加权平均ROE为8.4%，同比减少0.93pct。
    2024Q2公司实现营业收入37.21亿元，同比减少0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比减少2.75%，环比减少15.91%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长1.42%，环比减少18.34%。
    煤炭业务：Q2销量环比增长，售价下滑业绩承压。
    2024年上半年公司实现原煤产量1692.8万吨，同比减少0.47%；商品煤销量1445.2万吨，同比减少0.22%；平均销售价格495.2元/吨，同比减少1.83%。2024Q2公司实现原煤产量847.8万吨（同比-0.04%，环比+0.35%）；商品煤销量749.9万吨（同比+0.15%，环比+7.84%）；平均销售价格481.7元/吨（同比-1.38%，环比-5.52%）。
    塔山煤矿：产销量同比双增。2024年上半年塔山煤矿实现原煤产量1315.3万吨，同比增长0.15%；商品煤销量为1085.7万吨，同比增长0.11%；单位价格为579.3元/吨，同比减少0.63%；单位运营成本为413.5元/吨，同比减少0.56%；单位净利润为165.8元/吨，同比减少0.79%。2024Q2塔山煤矿实现原煤产量为638.5万吨（同比-2.53%，环比-5.65%）；商品煤销量为554.6万吨（同比-4.37%，环比+4.44%）。
    色连煤矿：Q2产量持续恢复。2024年上半年色连煤矿实现原煤产量377.5万吨，同比减少2.57%；商品煤销量为359.5万吨，同比增长0.83%；单位价格为270.4元/吨，同比减少0.56%；单位运营成本为247.1元/吨，同比增长17.85%；单位净利润为23.3元/吨，同比减少62.59%。2024Q2色连煤矿实现原煤产量为209.3万吨（同比+8.42%，环比+24.47%）；商品煤销量为195.2万吨（同比+15.81%，环比+18.83%）。
    期间费用大幅下滑，带动盈利同比改善。公司2024年上半年管理费用为2.39亿元，同比下降33.65%，主要系忻州窑停产后，相关费用下降所致。同时2024年上半年财务费用为0.25亿元，同比下降75.83%，主要系债务结构实现优化，利息费同比减少所致。公司期间费用大幅下滑，运营效率提高，带动整体盈利能力提高，且具备较好持续性。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元，每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价14.22元，对应2024-2026年PE分别为6.9X/6.6X/6.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

24H1业绩符合预期，汽车电子业务起量，海外加速布局

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件描述：2024年8月28日，公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比26.14%。
    24H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长。2024H1实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%。分业务来看，内饰收入39.08亿元（同比+24.30%）、锻铝控制臂业务收入37.89亿元（同比+31.46%）、减震业务收入21.43亿元（同比+18.03%）、热管理业务收入9.19亿元（同比+18.35%），汽车电子业务收入7.07亿元（同比+743.59%）、电驱执行器业务收入0.06亿元。其中，汽车电子业务增速较快，空悬、智能座舱、线控制动、线控转向等项目均开始量产，空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务起量。
    盈利能力保持稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2024H1公司综合毛利率为21.35%，同比-1.23pct，内饰、锻铝控制臂、减震、热管理、汽车电子毛利率分别为17.08%、19.83%、21.12%、17.52%、19.13%，毛利率相对保持稳定。2）费用端：2024H1期间费用率为8.74%，同比+0.13pct。其中销售费用率为1.21%（同比+0.12pct），管理费用率为2.56%（同比-0.17pct），研发费用率为4.36%（同比-0.56pct），财务费用率为0.60%（同比+0.74pct），期间费用控制得当。
    Tier0.5平台优势持续强化，海外产能加速布局。公司形成减震、内外饰、轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶八大产品线，打造Tier0.5平台。在此模式下，公司客户结构持续优化，华为系、理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利等与公司均有合作。海外方面，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等地均有制造工厂，覆盖Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马等海外优质客户。与此同时，北美墨西哥工厂一期项目第一工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。在海外新能源渗透率快速提升而海外供应链供应不足的背景下，公司基于产能、工艺、设备等先发优势，有望快速打开海外市场新增长。
    投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们小幅调整公司归母净利润为28.59（原值29.35）、36.58（原值37.57）、46.13（原值47.41）亿元，同比增长32.95%、27.93%、26.11%。以2024年8月29日收盘价计算，公司当前市值为552.85亿元，对应2024-2026年PE分别为19.34X、15.11X、11.98X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。
   

业绩超预期，新品如期放量

方盛制药(603998)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入9.10亿元，同比增长6.44；实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。
    Q2业绩超预期，规模效应下毛利率提升明显。单二季度，公司实现营收4.72亿元、同比+12.77%；实现归母净利润6665万元、同比+55.26%、实现扣非净利润5681万元、同比+48.26%。上半年公司医药工业实现营收8.37亿元、同比+9.12%；毛利率为76.19%、同比+2.93pp；随着公司重点品种如期放量、规模效应下毛利率明显提升。
    心脑血管表现超预期，新老品种齐放量。分业务板块看，1）心脑血管：上半年实现营收2.38亿元、同比+37.57%，毛利率80.55%、同比+4.51pp；其中依折麦布表现亮眼，销售收入同比增长超110%。2）骨科：上半年实现营收1.93亿元、同比+3.62%，毛利率84.12%、同比-3.17pp；骨科核心品种藤黄健骨片上半年销量同比增长近5%，已累计覆盖等级医院近2300家、基层医院约5600家，集采后医院覆盖率再上台阶；骨科新品玄七健骨片上半年亦实现快速增长，营收超5000万元，同比增长超430%。3）呼吸：上半年实现营收1.46亿元、同比+12.09%，毛利率76.27%、同比+2.40pp；强力枇杷膏（蜜炼）营收同比增长约26%。4）儿科：上半年实现营收9407万元、同比-3.50%，毛利率70.04%、同比+7.89pp；小儿荆杏止咳颗粒上半年实现销售收入约4500万元，同比增长超150%，也带动儿科产品线毛利率的大幅提升。
    盈利能力提升显著，研发投入持续加大。2024H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为41.78%/6.88%/0.42%/6.74%，分别同比-0.31pp/-1.89pp/-0.07pp/+2.44pp，实现净利率15.03%、同比+2.56pp，盈利能力持续提升。公司加大创新中药的研发力度，上半年公司研发费用投入6135万元、同比+67%，中药创新药诺丽通颗粒目前已经完成长毒试验，我们预计有望于2024H2申报上市。
    盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入18.99、22.16、25.64亿元（预测前值18.22、20.98、24.29亿元），同比增长16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润2.58、3.14、3.90亿元（预测前值2.43、2.91、3.53亿元），同比增长38.1%、21.9%、24.2%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

植提业务稳健增长，棉籽业务拖累利润

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入34.91亿元，同比增长-4.85%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长-66.57%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长-66.06%。其中2024Q2实现收入17.59亿元，同比增长-4.98%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长-62.57%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长-73.55%。
    上半年植提业务稳健增长，毛利率同比承压。2024H1公司植提业务实现收入15.83亿元，同比增长9.28%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量4454、850、1959吨，同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作，受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨8.86%；在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划，适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破2亿克；食品级叶黄素积极开拓市场，但受市场调整影响，上半年实现销售2564万克，同比下降27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量增长超25.56%，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳，公司发挥成本优势积极开拓市场，在销售均价同比下降的情况，实现收入1.3亿元，创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，积极开拓市场，实现收入超7300万元，同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降4.11个pct至16.81%。
    棉籽业务拖累盈利，净利润大幅转亏。2024H1棉籽业务实现收入17.31亿元，同比下滑13.61%，毛利率同比下降4.15个pct至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，毛利率大幅下降，出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55亿元，去年同期为0.88亿元，同比下降162.34%。
    盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司半年报，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为68.49、76.21、84.11亿元（前值为74.15、84.18、95.16亿元），归母净利润分别为2.33、4.24、5.09亿元（前值为3.94、6.53、8.72亿元），EPS分别为0.44、0.80、0.96元，对应PE为16.4倍、9.0倍、7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

收入增速承压，费用投放加大

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.80%。单Q2，公司实现收入10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。
    收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.70亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。
    利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。
    产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。
    盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26年营收分别为71.77/79.66/88.07亿元（前次为79.33/90.66/102.24亿元），净利润分别为9.00/10.01/11.30亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。
   

2024Q2收入创历史新高，期待需求复苏

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营收16.79亿元，同比下滑0.97%，实现归母2.94亿元，同比下滑8.66%，实现扣非归母2.58亿元，同比下滑3.72%。其中，单二季度实现营收9.22亿元，同比增加1.13%，归母1.63亿元，同比下滑12.29%，扣非归母1.51亿元，同比下滑3.24%。
    2024Q2收入创历史新高，政府补助减少影响利润。
    （1）成长性：2024年二季度，公司实现营收9.22亿元，同比增加1.13%，归母1.63亿元，同比下降12.29%，其中，收入创历史新高，在国内机床弱需求背景下，公司逆势实现增长，充分体现了其韧性和作为国内机床龙头的实力。利润端下滑的主要原因是上半年政府补助较去年同期减少（2023H1政府补助为0.55亿元，2024H1仅有0.36亿元）。
    （2）盈利能力：2024年二季度，公司毛利率为28.28%，同比下滑0.58pct，主要原因是上半年会计准则调整，把“保证类质保费用”由销售费用计入营业成本，金额为0.15亿元，扣除此影响，毛利率同比略有提升。在国内机床弱需求下，同行企业纷纷降价，盈利能力承压，公司盈利能力稳定且有提升趋势，我们判断主因是：①优势产品（如大龙门、卧加等）竞争实力突出，对客户的话语权强，基本不降价；②降本效果持续体现。
    进口替代+出海，公司长期成长可期。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照8月29日1美元≈7.0931人民币计算，对应约384亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。
    维持“买入”评级：基于公司上半年业绩水平，以及我们对于机床弱需求的判断，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.56/7.42/8.77亿元（前值为：7.16/8.37/9.62亿元），对应的PE分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、风险提示补充研报使用的信息更新不及时风险。
   

煤炭持续恢复可期，电力盈利表现较好

盘江股份(600395)
    投资要点
    盘江股份于2024年8月27日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年，公司实现营业收入40.46亿元，同比减少23.63%；归母净利润0.37亿元，同比减少93.98%；扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少108.16%；经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比减少86.43%。基本每股收益0.02元，同比减少94.10%；加权平均ROE为0.33%，同比减少4.91pct。
    2024Q2实现营业收入20.97亿元（同比-13.88%，环比+7.57%），归母净利润为0.16亿元（同比-94.07%，环比-25.22%），扣非归母净利润为-0.48亿元。
    煤炭业务：预计下半年产销持续恢复，盈利修复可期。
    产销量方面：盘江股份上半年由于安全压力加大以及安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量同比大幅下滑。2024年上半年公司商品煤产量为447万吨，同比减少30.14%；商品煤销量为407万吨，同比减少39.59%。2024年Q2商品煤产量为243万吨（同比-24.65%，环比+19.46%），商品煤销量为217万吨（同比-33.03%，环比+14.33%）。
    价格与利润方面：2024年上半年公司吨煤价格为835元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191元/吨，同比减少15.27%。2024Q2公司吨煤价格为784元/吨（同比+7.70%，环比-12.37%）；吨煤成本为625元/吨（同比+24.09%，环比-6.07%），吨煤毛利为159元/吨（同比-29.19%，环比-30.69%）。
    展望下半年，预期煤炭产销继续改善，成本端有望摊薄，盈利能力改善可期。
    电力业务：电力项目正式投运，板块盈利表现较好。新光公司燃煤发电项目、关岭新能源公司光伏发电项目一期等电力项目上半年正式投入运营，带动公司电力板块规模快速扩大。2024年上半年，发电量14.86亿度，同比上涨6689.91%；上网电量14.08亿度，同比上涨6334.19%。同时，电力板块盈利表现较强，成为公司新的利润增长极。2024年上半年新光发电有限公司和盘江新能源发电（关岭）有限公司分别实现净利润0.21、0.61亿元。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑安全检查以及煤价下滑影响，我们下修2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为88.44、103.93、115.53亿元，实现归母净利润为3.80、7.12、7.40亿元（2024-2026年原预测值7.52、8.75、9.33亿元），每股收益为0.18、0.33、0.34元，当前股价5.23元，对应PE分别为29.6X/15.8X/15.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

达梦数据：研发为本，营销添翼，24H1业绩稳健增长

达梦数据(688692)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。1）公司2024年1-6月实现营业收入3.52亿元，同比
    增长22.41%；归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比增加40.68%。2）公司24H1毛利率97.16%，同比上升1.41pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.83%/12.79%/26.13%，销售费用率及研发费用率较同期下降3.16/0.15pct；管理费用率同比抬升0.18pct。
    营销体系趋于完善，对上建设服务生态、对下深化服务范围。24H1销售态势整体向好，公司着力于完善市场营销体系，通过优化市场渠道布局、巩固已有传统市场、拓展关键行业资源等方式驱动经营业绩增长。从下游服务客户来看，金融客户的应用范围持续扩大，建设范围从传统OA办公拓展至运营和生产领域，业务场景趋于多元和深入；从上游服务生态来看，公司与众多头部级ISV开展技术适配、联合制定解决方案，与之形成深度绑定关系，以此助力市场销售。
    研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵，2024年上半年，公司获评工信部“第八批国家制造业单项冠军企业”，上榜工信部“国家技术创新示范企业”。截至2024年6月30日，公司累计获得发明专利333个，外观设计专利2个，软件著作权378个。目前，集群数据库存储容灾与高性能并发处理技术、面向核心业务应用的全国产数据库一体机、分布式数据库、文档数据库、图数据库等项目在研。
    投资建议：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

两机主业稳步增长，推进低碳低空业务发展

航发控制(000738)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收28.06亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长4.46%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比增长3.73%。
    主业稳步增长，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。1）收入及利润端，24Q2公司实现营收13.90亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润2.09亿元，同比增加1.60%。报告期内营业收入增长主要系航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；利润增长主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。2）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为31.09%，同比提升0.36pct；销售净利率为16.82%，同比提升0.26pct。3）分业务看，2024H1①两机控制系统实现营收25.15亿元，同比增长3.23%；毛利率为31.42%，同比增长0.19pct；②国际合作实现营收1.83亿元，同比增长12.21%；毛利率为22.85%，同比提升1.34pct；③控制系统技术衍生品实现营收1.08亿元，同比下降20.17%；毛利率为37.42%，同比提升4.48pct。4）子公司看，2024H1①西控科技实现营业收入12.08亿元，同比增长1.7%；实现净利润1.87亿元，同比增长9.6%；②贵州红林实现营业收入9.22亿元，同比增长0.8%；实现净利润1.94亿元，同比增长0.3%；③北京航科营业收入4.41亿元，同比增长5.7%；实现净利润0.64亿元，同比减少2.4%；④长春控制营业收入1.88亿元，同比增长0.8%；实现净利润0.12亿元，同比增长6.6%。5）“一利五率”方面，报告期内公司实现营业收入同比增长2.61%；利润总额同比增长4.3%，资产负债率22.39%，控制在合理区间；研发经费投入强度10.94%，较上年同期提升0.26个百分点；全员劳动生产率22.48万元/人，同比增长8.49%；营业现金比率6.58%，同比改善，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。
    费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2024H1公司销售期间费用率9.88%，同比减少0.51pct，其中销售费用为0.23亿元，同比增长31.80%，主要系强化服务保障，提升客户满意度所致；财务费用为-0.19亿元，主要系利息收入和汇兑收益同比减少所致；管理费用为2.13亿元，同比减少1.85%。2）研发层面，公司2024H1研发投入3.07亿元，同比增长5.11%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
    定增产能建设处于爬坡期，推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金20.45亿元，占总募集金额的61%；2）2024年度营业收入预算56亿元（预计值，并非业绩承诺），较23年实际增长5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。
    投资建议：考虑产品交付进度及经营计划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入为58.00亿元、65.29亿元、73.12亿元（原值61.45亿元、70.25亿元、79.11亿元），归母净利润为8.27亿元、9.94亿元、11.88亿元（原值8.78亿元、10.61亿元、12.71亿元）。对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.90元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。
   

业绩分红符合预期，自由现金充沛&高股息吸引力

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收2267.7亿元，同比+18.1%；归母净利797.3亿元，同比+25.0%；扣非归母净利792.0亿元，同比+27.1%。2024Q2单季实现营收1153.0亿元，同比+22.2%，环比+3.4%；归母净利400.1亿元，同比+26.4%，环比+0.7%；扣非归母净利397.2亿元，同比+28.7%，环比+0.6%。2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史新高。
    上游勘探量价齐升，业绩表现符合预期。1）价上看，根据Wind，2024H1Brent油价均价83.4美元/桶，同比+4.4%。2024H1，公司石油液体实现价格80.32美元/桶，同比+9.2%；对应到折价上看，2024H1公司原油实现价格相较Brent原油折价约3.1美元/桶，较2023H1的6.3美元/桶显著改善。天然气价方面，2024H1，公司天然气实现价格7.79美元/千立方英尺，同比-4.1%。2）量上看，公司增储上产持续突破，得益于国内垦利6-1和渤中19-6等油气田产量的贡献及海外圭亚那Payara项目投产带来的量增，2024H1公司油气净产量362.6百万桶油当量，同比+9.3%，再创历史新高（国内+7.1%、海外+14.2%）。其中，石油液体和天然气产量同比+8.8%和+10.8%。整体看，2024H1公司石油液体和天然气销售收入1612.56和238.56亿元，同比+24.1%和+9.7%。
    资本开支持续加码，桶油成本持续下降。2024H1，公司资本开支合计631.25亿元，同比+11.7%。其中，勘探投资、开发投资、生产资本化和其他支出92.4、402.21、125.11、11.53亿元，同比-5.9%、+13.3%、+17.0%、+126.7%，开发和生产资本化开支同比大幅提升意味着公司正处快速上产阶段。结果上看，在国内，公司先后发现渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价；成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现。在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展海外勘探潜力。成本上看，2024H1，公司桶油主要成本27.75美元/桶，较2023年同期的28.17美元/桶相比下降0.42美元/桶，成本竞争优势突出。具体看，桶油作业费/桶油作业、折耗和摊销（不含油田拆除费）/桶油拆除费/桶油销售及管理费用6.81/13.94/0.86/2.04美元/桶，同比-4.9%/-1.4%/-10.4%/-6.8%。
    自由现金流同比提升，高分红回报股东。良好的现金流充分保障公司的远期发展和股东回报，2024H1，公司经营性现金流净额1185.54亿元，同比+19.0%，主要是国际油价上升带来的油气销售现金流入增加。分红表现上看，2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高；对应分红总额351.87亿港元（含税，折含税321.39亿元），分红比例约40.3%。按此分红比例，假设2024年公司归母净利1501.7亿元，对应8/28日A/H股股息率约4.3%/6.5%。
    盈利预测与投资建议：基于公司半年报披露数据及油价判断，我们维持盈利预测，预
    1-
    计公司2024-2026年归母净利润分别为1501.7、1544.9、1604.6亿元，当前股价对应PE分别为9.4、9.1、8.8倍，对应PB分别为1.7、1.4、1.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：油价波动；宏观经济波动；地缘政治因素；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。
   

资源端持续放量，Q2业绩环比高增

华友钴业(603799)
    投资要点
    事件：24年H1公司实现营业收入300.50亿元，同比-9.88%；实现净利润16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润17.52亿元，同比-4.74%。其中24Q2单季度实现营业收入150.88亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。位于业绩预告偏上限，符合市场预期。
    镍：产能稳定放量，盈利向好：
    1）价：24年上半年LME镍均价为17806美元/吨（同比-26%）、MHP均价为13763美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为2.96万元/吨（同比-18.51%）；其中单季度来看，24Q2LME镍价为18712美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为3.11万元/吨（环比+11%，同比-8%）、MHP均价为14786美元/吨（环比+16%，同比-7%）。
    2）量：华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，24H1镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。
    3）盈利：华越24H1实现净利润6.90亿元，净利率为20%（同比下降2pcts）；华科实现净利润4.68亿元，净利率为17%（同比下降4pcts）；华飞实现净利润4.46亿元，净利率为12%。
    继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨等。24年H1公司通过参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。
    锂电下游环节：加速海外布局。1）出货量稳中有增：锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%。2）海外布局：印尼华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，韩国公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。
    锂项目进展顺利。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系，24年H1锂板块实现营业收入16.51亿元，毛利率为4.6%。
    盈利预测及投资建议：假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，下调公司锂销售均价分别为8.5、7.0、7.0万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为31.76、33.29和38.37亿元（24-25年净利润前值为63.40和75.12亿元），按照8月29日收盘385亿元市值计算，对应PE分别为12.1、11.6、10.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

继往开来，电网老兵迈向新征程

许继电气(000400)
    报告摘要
    电网二次设备核心供应商，深耕直流输电领域。公司深度参与我国40余条特高压直流输电工程和1000kV特高压交流输电工程建设，为我国直流技术国产化作出重要贡献。2010年加入国家电网，迎来快速发展阶段，营业收入从2010年的38.55亿元增长至2020年111.91亿，复合增速达11.2%。2021年中电装组建，公司迈入新发展阶段，公司营收从2020年的111.91亿元增长至2023年的170.61亿元，复合增速达15.1%，发展进一步提速。公司主营业务主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块。2021-2023实现营业收入119.91/149.17/170.61亿元，同比增长7.14%/24.41%/14.37%；2021-2023年实现归母净利润7.24/7.59/10.05亿元，同比增长1.17%/4.81%/32.42%。2024Q1，公司实现营收28.10亿元，同比下降13.92%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长58.73%。
    特高压直流迎来建设高峰，柔直贡献新弹性。清洁能源大基地送出是特高压直流建设核心驱动力。自2021年3月“十四五”规划发布以来，我国不断推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，规划总规模约450GW。十四五期间，特高压推进顺利。十四五期间上半段2021-2022年，特高压项目核准稳步推进，2021年核准特高压直流项目1项。2023年以来，特高压项目快速推进，2023年核准特高压直流项目4项。2024年，截至7月底，已核准特高压直流项目2项。十五五期间特高压直流建设有望维持高位。根据国家电网特高压工程前期招标信息，当前直流储备项目丰富，大部分为配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持续加强。根据此前国家电网规划，十四五期间要开工14项特高压直流工程，预计2024-2025年，总开工量达9项，剩余7项储备项目在十五五初期开工。柔直技术路线确定性强，技术壁垒高。柔直更加适配风光大基地送出，理论上可以按照新能源实时功率输送电能；另外，柔直能够解决受端多直流馈入引起的电网安全性问题。柔直特高压项目进度有望加速。2024年7月，历史上首条±800kV两端柔直特高压项目甘肃-浙江特高压工程获核准，总投资达353亿元。另外，根据国家电网公司前期招标情况，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区、甘肃-四川、疆电入川渝等特高压项目均全部或部分采用柔直技术，柔直特高压建设有望进入高速发展阶段。公司直流输电领域市占率有望保持稳定，在2023年的国家电网特高压招标中，公司在换流阀环节合计中标9.59亿元，占比19.30%，在直流控保系统环节中标3.62亿元，占比45.36%。柔直换流阀方面，公司中标昆柳龙工程8.5亿元，柔直换流阀历史份额为17.67%。特高压换流阀和直流控保系统供应商格局稳定，新进入者难度较大，公司市占率有望保持稳定。
    电网投资上行期，基础业务稳健增长。（1）总量：电网投资增速加快，迎来高景气周期。根据央视新闻报道，为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，今年国家电网全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元。南网对外公开正全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元，按3.5年期限计算，年均投资558亿。（2）智能变配电：行业稳健增长，公司是核心供应商之一。根据国网招标信息，2024年国网输变电设备1-3批次中标金额总计约433亿，同比增长7.62%。未来特高压建设持续，主网配套有望保持稳健增长。公司变电业务布局完备，继电保护是核心产品，2022年以来，公司继电保护份额相对稳定，是前6大供应商之一。配网政策发力，未来配网建设节奏有望加强。2025—2027年，国家能源局运用配电网发展指标评价体系逐年对各省（区、市）和有关重点城市开展配电网发展评估，我们预计未来配网建设落地刚性和节奏有望加强。公司配电领域主要产品是配电主站系统、配电终端、一二次融合设备等。公司是国内较早专注配电业务的企业之一，历经二十余年，已成为国内配电自动化领域的核心设备供应商和系统集成服务商，为北京城区、山东省域等百余城市提供了17万套配网自动化成套设备及170余套主站系统。（3）电表：国内处于景气阶段，集团助力海外业务发展。国南网智能电表招标正处于景气阶段。国家电网智能电表上一轮招标高峰在2014-2015年，每年招标总量超过9千万只。若按照8年轮换周期计算，2022-2023年应当是本轮招标周期高峰，但因2021年后改为状态评价更换模式，2022-2023实际招标量在7千万只左右，轮换需求延后。2024年前2批次招标总计5970万只，全年有望超过9千万只。南方电网电表招标金额自2023年开始增速较快，2024第一批次同增增长135%。公司测量领域布局完善，在2022-2024的1批次的国家电网电能表集招中，按金额计，公司份额分别为7.32%/6.99%/6.83%，总体保持稳定，排名前2。公司海外电表业务加速拓展，2022年，中标智利AMI智能电表I期。2023年，国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目。（4）智能中压：配电一体化方案解决能力助力中压设备销售。公司具备为电力系统提供控制保护、智能化设备，具备供用电领域核心技术、系统解决方案和运维检修等服务能力，能够带动中压一次设备的销售。
    公司是国内电力设备核心供应商，伴随电网特高压直流输电领域成长，产品覆盖一二次设备，发输变配用全环节，是构建新型电力系统的重要参与者，考虑到特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们预计2024-2026年，公司实现营收190.85/221.10/240.16亿元，同比增长11.87%/15.85%/8.62%，实现归母净利润12.16/17.11/20.26亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE22.9/16.2/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。。
    风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。
   

消费市场预计持续向好，24H2存储业务有望环比改善

北京君正(300223)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报
    1）24H1：收入21.1亿元，同比-5.2%；归母净利润2.0亿元，同比-11.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-3.5%。毛利率37.6%，同比+1.1pct；净利率9.4%，同比-0.3pct。
    2）24Q2：收入11.0亿元，同比-4.6%，环比+9.2%；归母净利润1.1亿元，同比+2.6%，环比+26.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+22.6%，环比+43.2%。毛利率37.7%，同比+1.8pct，环比+0.2pct；净利率10.0%，同比+1.0pct，环比+1.3pct。
    24H1计算芯片保持增长，存储芯片仍有所承压。24H1公司计算芯片/存储芯片/模拟与互联芯片分别实现收入5.2/13.2/2.3亿元，同比+10.6%/-12.3%/+23.4%，占总收入24.8%/62.5%/11.0%；毛利率分别为32.6%/35.4%/52.1%，同比+9.1/-0.7/-0.4pct。
    存储芯片新工艺更具性价比，计算芯片拓新品&新市场。公司持续推动DRAM/Flash存储芯片新品研发，首颗21nm DRAM产品预计24H2推出样品，同时已展开20nm工艺的DRAM产品研发，并加大对大容量NOR Flash产品的研发。计算芯片推出T23、T31和T41等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求，持续拓展泛视频、智能家居家电、打印机等领域，并加强海外市场的产品推广。
    消费市场预计持续向好，行业市场静待复。24H2一般为消费电子市场旺季，预计消费类市场需求将持续向好；汽车、工业等行业类市场景气度仍相对低迷，且有一定库存压力，但随着库存的持续去化，需求有望缓慢复苏，预计24H2存储芯片业务有望环比改善，24Q4有望实现同比增长。
    投资建议：考虑公司面向的行业类芯片市场复苏速度较慢，我们适当调低盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为5.1/6.4/8.2亿元（此前为6.5/8.8/11.9亿元），对应PE为43/34/27倍，维持“买入“评级。
    风险提示：存储国产替代速度不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

山西汾酒：利润相对承压，增长韧性仍足

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：山西汾酒发布2024年半年报，1H24实现营业总收入227.46亿元，同增19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同增24.27%。
    利润低于预期，半年回款与收入增长匹配。汾酒2Q24实现营业总收入74.08亿元，同比+17.06%；实现归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，收入基本符合预期，利润低于预期。综合考虑1H24的回款来看，连续两个季度累计收现同增21.96%，累计营业收入+△合同负债同增20.12%，与收入增速较为匹配。
    2Q24毛利率承压，费用率稳定。1H24毛利率同比+0.39pct至76.69%，其中2Q24单季度毛利率同比-2.70pct至75.09%；1H24归母净利率同比+1.38pct至36.97%，其中2Q24单季度归母净利率同比-1.80pct至28.99%，期间费用率保持稳定。首先看毛利率，1H24中高价酒类实现营收164.27亿元，同比+17.38%；其他酒类实现营收62.33亿元，同比+27.36%；其中2Q24中高价酒类实现营收45.67亿元，同比+1.51%；其他酒类实现营收27.96亿元，同比+58.33%。费用率方面，2Q24销售费用率为11.53%，同比+0.47pct；2Q24管理费用率为4.69%，受益于规模效应同比-0.56pct。
    省外增长更快，清香全国化逻辑持续。1H24末经销商数量较2023年末增加256家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑。1H24省内实现营收83.94亿元，同比+11.36%；省外实现营收142.66亿元，同比+25.68%。2Q24省内实现营收27.97亿元，同比+11.20%；省外实现营收45.66亿元，同比+21.78%。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到2Q24利润低于预期，以及行业需求侧仍然偏弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为383.33、434.68、483.99亿元（2024-2026年原值为386.61、459.26、541.09亿元），同比增长20.06%、13.40%、11.34%；净利润分别为126.09、142.84、159.22亿元（2024-2026年原值为130.26、158.79、190.26亿元），同比增长20.80%、13.29%、11.47%，对应EPS为10.33、11.71、13.05元（2024-2026年原值为10.68、13.01、15.59元），对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。