一季度经营稳健，能源电力新签订单持续高增

中国电建(601669)
    一季度经营稳健，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1403.32亿，同比+5.14%，归母净利润30.45亿，同比+0.79%，扣非归母净利润30.21亿，同比+1.32%。一季度利润增速慢于收入增速主要原因是：1）毛利率有所下滑；2）24Q1合营联营企业投资收益下降致投资净收益2.85亿元，同比下滑36.54%，应收款项规模增加以及账龄结构变化导致信用减值损失15亿元，同比增加35.98%，资产减值损失4.2亿元（上年同期为损失0.11亿元）。我们预计公司24-26年实现归母净利润148、169、196亿，对应PE分别为6.07/5.29/4.58，维持“买入”评级。
    盈利能力略有下滑，费用率同比有所改善。
    2024Q1公司实现毛利率11.79%，同比-0.41pct。期间费用率降低0.97pct至7.06%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.23%、3.01%、1.54%、2.27%，同比分别+0.03、+0.08、-1.16、+0.09pct，财务费用率同比大幅降低的主要原因是一季度汇兑收益为-80.21万元（上年同期为99.62万元）致财务费用下降-40.12%。综合影响下净利率为2.86%，同比-0.04pct。24Q1公司CFO净流出390.03亿元，比上年同期多流出60.4亿元，收现比、付现比分别为96.23%、113.33%，同比分别+8.66pct、+17.9pct。
    能源电力板块新签合同持续高增，水利板块有望受益行业景气度提升24Q1公司新签合同3311.18亿元，同比+2.71%。分业务来看，能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务新签合同分别为1987.56、534.27、695.35、94亿元，同比分别+26.51%、+6.27%、-34.27%、+2.24%。分地区来看，境内新签合同2779.08亿元，同比+3.74%，境外新签合同532.1亿元，同比-2.33%。我们认为在水利基建投资景气高增叠加23年四季度增发的万亿国债分配下达有望推动水利板块高增长，公司水利业务有望充分受益。今年一季度，全国实施水利项目2.35万个、在建规模4.7万亿元，落实水利建设投资7787亿元，同比+93.3%，完成水利建设投资1933亿元，同比+4.4%，为历史同期最多。今年2月底前，财政部将一万亿元增发国债资金全部下达到地方。从一季度数据看，增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出同比分别增长12.1%、13.1%、53.4%，均实现了两位数增长。
    风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

年报点评报告：现金流大幅改善，看好海外业务持续放量

中国化学(601117)
    业绩稳中有增，经营质量持续提升
    23年公司实现营业收入1791.96亿元，同比+13.1%，实现归母净利润54.26亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润52.02亿元，同比+3.86%。分季度看，23Q4、24Q1公司营业收入分别为475.33、451.71亿元，同比分别+25.56%、+5.54%，实现归母净利润17.03、12.16亿元，同比分别+0.48%、+9.5%，业绩稳中有增。23年公司海外业务延续提速，新签订单1006.06亿元，同比高增165.48%，占新签合同总额30.79%。公司或受益于“一带一路”需求景气向上，23年海外业务收入占比20%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。此外公司23年CFO净流入91.34亿元，反映公司经营质量持续提升。
    海外订单高增，24年或为收入转化高峰
    分业务看，23年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9亿元，同比分别20.35%、-1.84%、-18.90%、4.75%、-47.34%，毛利率分别为9.87%、7.09%、11.35%、8.07%、9.01%，同比分别-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，但我们判断由于23年石油化工行业景气度下行，导致主业毛利率有小幅承压。订单方面，24Q1公司累计新签1279.16亿元，同比+22.3%，其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿元，同比分别+7.5%、240.2%，24年海外订单延续高增长态势，3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同，单体订单金额达81.8亿元，且我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点。
    盈利能力稳定，现金流大幅改善
    23年公司毛利率为9.4%，同比+0.07pct，24Q1毛利率为8.0%，同比+0.09pct，盈利能力稳中有升。23年期间费用率为5.31%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct，管理费用提升系职工薪酬。折旧费有所增加。24Q1期间费用率同比+0.04pct，费用控制能力仍有改善空间。综合影响下23年净利率为3.35%，同比-0.32pct，我们判断主要由于23年公司资产及信用减值损失5.87亿元，同比多损失4.35亿元。23年公司CFO净额为91.34亿元，同比大幅增加76.34亿元，或反映公司紧抓现金流指标管控，取得了较好成效。收现比同比-6.75pct至89.15%，付现比同比-5.62pct至85.86%。
    实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级
    公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元（24-25年前值为60、70亿元），同比分别+11%、+13%、+12%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

玻璃板块盈利向上，关注TCO玻璃放量节奏

金晶科技(600586)
    损益主要系计入当期损益的政府补助。
    Q1玻璃价格同比有所恢复，纯碱价格下滑或拖累收入
    1）玻璃板块：我们预计普通浮法玻璃价格有所提升，同时成本下降增强盈利水平，高端玻璃品种价格相对稳定。根据卓创资讯，24Q1公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为105.36元/平米，同比/环比分别+17%/-6%。24Q1公司5mm超白浮法玻璃出厂价为172.52元/平米，同比和环比均保持稳定。我们测算24Q1管道气燃料玻璃平均单箱毛利25元（去年同期-6.7元）。光伏玻璃方面，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，我们预计24Q1将贡献一定增量。受商品房竣工面积同比下滑影响，普通浮法玻璃需求或有下滑压力，但我们预计随着公司产品结构的调整（高端超白浮法玻璃、宁夏光伏压延玻璃、马来西亚基地、TCO等占比提升），盈利仍将维持韧性。2）纯碱板块：我们预计一季度公司产品价格有所下滑拖累收入。我们测算Q1纯碱均价2384元/吨，同比/环比分别-21%-16%，判断后续纯碱价格或保持震荡，持续关注新产能投产节奏。
    毛利率持续向好，费用率提升影响利润
    24Q1公司整体毛利率22.01%，同比/环比分别+8.63/+3.73pct，我们预计主要受益于玻璃提价及原燃料成本下降。期间费用率9.58%，同比+3.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+1.23/+1.46/+0.49pct，销售费用主要系加大新产品营销力度所致，管理费用主要系公司业务规模扩大所致，研发费用主要系研发投入增加所致。24Q1公司最终实现净利率9.66%，，同比/环比+4.99/+7.80pct。24Q1末资产负债率47.86%，同比-4.08pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额3.43亿元，同比-0.56亿元，主要系收现比同比-4.29pct达76.04%所致。
    看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级
    公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至5.1/7.5/9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司24年21倍PE，对应目标价7.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

Q1骨料、海外水泥贡献增量，费用增加拖累利润

华新水泥(600801)
    公司一季度实现扣非归母净利润1.52亿元，同比下滑35.09%
    公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润70.84/1.77亿元，同比+6.87%/-28.43%，实现扣非归母净利润1.52亿元，同比-35.09%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    国内水泥价格下滑拖累盈利，非水泥及海外业务贡献增量
    公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠海外及骨料业务收入增长带动，23年公司海外水泥年产能新增854万吨达2091万吨，同比增长69%，骨料产能同比+0.67亿吨达2.77亿吨，产能扩张带来销量增长。我们测算公司主要区域两湖、西南地区24Q1水泥均价为338/329元/吨，同比分别-92/-57元/吨，截至4月26日，两湖/西南地区水泥价格分别为330/308元，同比分别-83/-96元，价格较去年下滑较多，或为拖累利润的主要因素。公司23年非水泥毛利润占比达44.4%，同比+7.8pct，海外收入同比增长30%，占总收入比重同比+2.4pct达到16.3%，骨料等非水泥业务及海外板块已成为公司主要利润增长点。
    盈利环比有所下滑，财务费用增加较多
    24Q1公司整体毛利率21.89%，同比/环比分别+1.66/-5.82pct。期间费用率15.14%，同比+2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.50/+0.30/+1.54pct，财务费用同比增长较多对净利润形成拖累，我们推测主要系汇率变动导致公司汇兑损失较去年同期有所增加。24Q1公司实现净利率4.12%，同比/环比-0.14/-6.25pct。24Q1末资产负债率51.81%，同比-0.55pct，资本结构优化。经营性现金流净额1.07亿元，同比-2.25亿元，主要系收现比同比-4.88pct达88.20%所致。
    非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级
    23年公司累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率3.6%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至32.3/36.5/41.3亿元。参考可比公司，给予公司24年12倍PE，目标价18.65元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

利润承压，24Q1销售、管理费用投入加大

百润股份(002568)
    业绩拆分：2023年公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为32.64/8.09/7.79亿元（同比+25.85%/+55.28%/+60.08%）；2023Q4公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.07/1.44/1.29亿元（同比-14.9%/-33.37%/-36.87%）。2024Q1公司营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.02/1.69/1.61亿元（同比+5.51%/-9.8%/-13.79%）。
    23年业绩落在预告中枢，Q4收入受基数影响。
    1）分业务看，23年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精收入为28.84/3.17亿元，同比+27.8%/13.2%，预调酒占主营业务收入同比+1.32pct至88.35%。23年预调酒销量同比+28%、均价持平。23Q4公司营业收入同比-15%，系22年强爽火爆后基数偏高（22Q4公司营业收入同比增长接近40%）。
    2）分渠道看，23年线下/数字零售/即饮收入为27.52/3.85/0.64亿元，同比+42.4%/-28.7%/-0.92%，线下场景疫后修复。
    3）分区域看，23年华北/华东/华南/华西收入为6.00/10.89/9.26/5.85亿元，同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%，华西、华北体量小、实现高增；华东主市场略有下滑。
    24Q1收入符合预期，24Q4+23Q1配合春节加大费投。
    23年净利率同比+4.6pct至24.7%（比21年低0.9个百分点），其中：1）毛利率比同比+2.9pct（预调酒/香精业务同比+3.2/4.4pct）；2）销售/管理费率同比-2.4/-0.7pct。23Q4净利率同比-5.2pct，毛利率/销售费率/管理费率同比-0.7/+3.5/+2.7pct。
    24Q1预调酒收入同比+5.7%，投放面扩大。24Q1净利率同比-3.7pct，其中：1）毛利率+2.9pct，预计成本利好仍在释放；2）销售、管理费率同比+8.8/+1.3pct。23Q4+24Q1费率大幅提升，主因公司春节期间推广促销活动较多，包括：官宣黄渤为品牌大使、强爽龙罐年度限定包装、春节扫码抽金条、TVC广告投放等。
    我们认为，公司系统推进“358”品类矩阵建设，扩大品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，期待威士忌业务培育第二增长曲线。
    考虑需求竞争环境并结合年报、一季报，我们调整24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为14%/15%/14%（金额37.2/42.6/48.7亿元，24年前值为40.2亿元），归母净利润增速分别为9%/18%/17%（金额8.9/10.5/12.2亿元，24年前值为8.7亿元），对应PE分别为24X/20X/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：强爽、清爽动销不及预期，市场竞争加剧，需求恢复低预期

业绩表现稳中向好，高质量发展助力“珠峰登顶”

徐工机械(000425)
    公司发布2023年年报&2024年一季报，业绩稳健增长！
    2023年：
    1）公司实现营收928.48亿元，同比-1.03%；归母净利润53.26亿元，同比+23.51%；扣非归母净利润44.97亿元，同比+29.47%。2）毛利率22.38%，同比+2.17pct；净利率5.64%，同比+1.06pct；扣非净利率4.84%，同比+1.14pct。3）期间费用率15.22%，同比+1.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/2.91%/4.31%/0.78%，同比分别+0.01/+0.48/-0.04/+1.01pct。
    分业务来看：
    1）起重机械：收入211.87亿元，同比-11.2%，毛利率22.6%，同比+2.73pct；2）土方机械：收入225.6亿元，同比-4.56%，毛利率25.69%，同比+0.37pct；3）混凝土机械：收入104.25亿元，同比+9.72%，毛利率18.05%，同比+1.72pct；4）其他工程机械、备件及其他：收入166.54亿元，同比+24.95%，毛利率18.41%，同比+5.42pct。
    分地区来看：
    内销收入556.28亿元，同比-15.69%；外销收入372.2亿元，同比+33.7%，营收占比40.09%，同比+10.42pct，在国际化主战略牵引下，国际化事业高速增长，截至23年年底已拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区。
    2024Q1业绩表现稳健：
    1）公司实现营收241.74亿元，同比+1.18%；归母净利润16亿元，同比+5.06%；扣非归母净利润14.66亿，同比+12.48%。2）Q1单季度毛利率22.89%，同比+0.26pct，环比+2.25pct；净利率6.63%，同比+0.11pct，环比+4.62pct。3）期间费用率15.21%，同比+0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.35%/2.73%/3.68%/1.45%，同比分别+0.28/+0.43/-0.36/-0.03pct。
    产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：
    公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势；做精零部件产业，已形成较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展；培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。
    盈利预测：
    考虑到国内工程机械行业复苏进程以及行业出口增速收窄等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元（24-25年前值分别为96.87、123.40亿元），对应PE分别为12.70、10.21、7.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险等。

24Q1扣非净利润增速较快，海外订单延续高增趋势

中钢国际(000928)
    收入利润增速亮眼，高分红价值属性凸显
    公司23年实现营收263.8亿，同比+40.92%，实现归母、扣非净利润7.6、6.3亿，同比+20.6%、+13.6%；23Q4单季实现营收92.2亿，同比+50.8%，归母、扣非净利润为2.7、1.9亿元，分别同比+25.2%、+35.2%。24Q1实现收入49.0亿，同比-4.1%，归母、扣非净利润分别为2.1、2.1亿，同比+3.3%、+32.6%，24Q1扣非净利润高增主要系毛利率同比改善明显。根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，公司23拟实行分红3.82亿（含税），分红比例为50%，截止2024/4/30，股息率为4.10%。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为10.6、9.2、8.1倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.57元，维持“买入”评级。
    工程总承包实现快速增长，毛利率有所承压
    分业务来看，23年公司工程总承包、商品销售、服务分别实现营收250.2、10.5、2.8亿元，同比+42.85%、+20.05%、-9.25%，毛利率分别为7.55%、24.0%、54.0%，同比-0.71pct、+9.29pct、+7.82pct。分地区来看，境外营收为97.3亿元，同比+80.3%，毛利率为7.58%，同比+1.03%；境内营收1666.5亿元，同比+25.0%，毛利率为9.50%，同比-0.89pct。23年公司整体毛利率8.8%，同比-0.49pct，主要受工程总承包业务毛利率下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为9.23%、10.59%，同比-1.04pct、+1.69pct。
    海外订单高增，在手订单充足
    23年公司新签合同额192.61亿，同比+4.7%，新签境外订单105.5亿，占比54.8%，海外签单同比高增55.0%。24Q1公司新签合同60.17亿元，同比+48.2%，境外新签合同52.49亿元，同比+303.8%，海外订单延续高增态势。截至24年一季度末，在手订单948.20亿元，在手订单充足。
    控费效果整体较好，现金流表现优异
    23年期间费用率为4.02%，同比-0.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct，财务费用同比增加205.55%系汇兑收益同比减少，销售费用同比增长40.5%主要系加大海外市场开拓使得投入增加，资产及信用减值损失同比增加1.13亿至2.82亿，投资收益同比增加0.62亿，综合影响下净利率为3.05%，同比-0.50pct。23年CFO净额为13.7亿，同比多流入2.1亿，收现比/付现比分别为79.02%、78.13%，分别同比-13.1pct、-8.5pct，截至23年末应收账款、合同资产为50.8、8.3亿元，较年初增加18.7、5.8亿。
    风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；项目落地不及预期。

外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升

石头科技(688169)
    事件：24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。24Q1公司收入端大幅增长。主要由于前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。
    2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65pct，净利率为21.66%，同比+4.05pct。我们预计是毛利率更高的海外收入增速和占比的提升带来公司毛利率和净利率上升。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pct。管理费用率下降，我们认为主要由于公司收入增速快于管理费用的增加所致；财务费用率同比上升，我们认为主要由于利息收入波动所致。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为57.69亿元，同比7.72%，存货为8.76亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和154.37天，同比-4.57、-7.42和+44.63天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%。
    投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

增长动能不减，新材料平台行稳致远

安泰科技(000969)
    事件：2024年4月28日公司发布23年报与24年一季报，公司23年实现营收81.87亿元，yoy+10.55%；归母净利润2.49亿元，yoy+18.19%，扣非净利润2.20亿元，yoy+17.53％。24年Q1实现营收18.91亿元，yoy-10.27％，环比-11.76％；实现归母净利润0.79亿元，yoy+2.46%，环比+45.3%。
    核心产业规模持续扩大，亮点产品层出不穷
    难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业进一步扩大产业规模，亮点产品层出不穷：1）难熔钨钼保持快速扩张，23年安泰天龙整体实现营收21.7亿元，同增22.98%。其中高端医疗装备CT影像领域收入同增61%，行业地位进一步增强；泛半导体领域，石英连熔产品合同突破2亿元，同增566%，单晶硅产品新签合同和营业收入均首次突破1亿元，靶材产品营业收入同增60.3%，半导体等离子注入终端产品正式通过中芯国际的审核，实现批量供货。2）稀土永磁领域突破产能瓶颈进行时，安泰磁材依托稳定的稀土原料资源保障体系和京、鲁、蒙三地磁材协同生产优势，23年实现营收22亿元，净利润同增12%，新增大客户超过5家；安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目完成竣工验收并投产。安泰北方年产5000吨高端稀土永磁制品项目基本建成，高端稀土永磁制品产能达到1万吨。
    非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固，可控核聚变尖端领域储备满满。非晶纳米晶业务抓住光储新能源与出口两个抓手，23年净利润突破3000万，yoy+144%。非晶带材出口1.5万吨，yoy+46%；纳米晶领域推出宽带、超薄带等新产品，丰富产品线在电动汽车领域的应用，销量突破4500吨，yoy+26%。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，助力中国可控核聚变不断创造新的世界纪录。2023年围绕欧洲ITER钨铜复合件获取、拓展“人造太阳”及大科学装置配套产品、优化钨铜复合件工艺及降低成本开展了扎实工作，为迎接未来商机打下坚实基础。
    技术壁垒绘制底色，产业平台+资本运作联合发力，打造新材料平台公司公司传承中国钢研的技术优势，在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势，借助资本运作手段整合行业资源，多年来通过持续的并购强化核心产业，布局新兴产业，巩固行业地位，提升了公司整体竞争力。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。
    投资建议：考虑钨钼等原材料价格上涨与宏观经济环境风险，我们下调24-25年盈利预测，预测24-26年实现归母净利3.10/3.85/5.07亿元（24-25年前值4.66/6.56亿元），对应PE30/24/18X。参考可比公司24年平均PE31X，给予公司24年31X，调整为“持有”评级。
    风险提示：公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。

一季度业绩承压，看好24年项目开工提速

四川路桥(600039)
    一季度业绩延续承压，关注公司中长期投资价值
    24Q1公司实现营业收入221.06亿元，同比-28.44%，实现归母净利润17.6亿元，同比-35.73%，扣非归母净利润17.41亿元，同比-35.76%，一季度新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响，未实现大面积动工，在建项目规模总量较上年同期有所下降，导致收入利润承压。展望24年，公司矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。
    盈利能力小幅下滑，现金流有所改善
    24Q1公司毛利率为15.8%，同比-0.32pct，期间费用率为6.42%，同比+0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05%、1.85%、1.27%、3.25%，同比分别+0.03、+0.77、-1.00、+1.18pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1公司资产及信用减值损失合计冲回1.2亿元，同比少计提1.24亿元损失，综合影响下净利率为8.08%，同比-0.82pct。24Q1公司CFO净额为-29.78亿元，同比少流出52.75亿元，主要由于2022年末公司集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付，因此23Q1同期现金流出较多。收现比同比+48.56pct至142.29%，付现比同比+33.5pct至164.55%。资产负债率77.82%，环比23年末-1.11pct。
    四川基建投资高景气，公司有望持续受益
    展望24年，我们认为四川省基建投资仍有望保持高景气，公司有望持续受益。24年公司大股东蜀道集团计划完成投资2100亿，其中高速公路投资1250亿元以上。近期四川省印发《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》，择优筛选纳入330个拟在未来2至3年开工的重大项目，估算总投资2.15万亿元，其中基础设施项目130个，估算总投资13127.8亿元。
    低估值价值属性凸显，维持“买入”评级
    我们认为四川省内基建投资持续加码有望带动公司工程业务保持稳健增长，同时公司新业务板块布局持续推进，看好后续新能源及矿产业务带来的利润弹性，预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元，同比分别+8%、+9%、+10%，截至4月29日收盘，公司PE（TTM）为7倍，股息率（TTM）为8.98%，继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

收入增速承压，费用率显著提升

飞科电器(603868)
    事件：2024Q1公司实现营业收入11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润1.8亿元，同比-43.78%。
    公司收入端增速承压，分品牌看，我们预计24Q1延续23年的趋势，子品牌博锐增速较快，飞科品牌增速有所下降。
    2024Q1公司毛利率为57.1%，同比+1.02pct，净利率为15.33%，同比-7.98pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.61%、3.65%、1.55%、-0.23%，同比+8.85、+1.11、-0.14、-0.14pct。销售费用率显著提升。由于公司持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”、“七夕”等情感节假日的情感诉求，通过产品传递情感并融入品牌文化，因此我们预计销售费用率的提升可能是由于推广费用提升所致。
    资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为21.18亿元，同比1.93%，存货为3.75亿元，同比-13.12%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比-7.79%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.77、17.34和66.21天，同比-5.11、+0.79和+2.19天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比-58.85%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.14亿元，同比-16.24%。
    投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续也将保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望进一步提升。根据公司的一季报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为10.2/11.3/12.7亿元（前值11.5/12.8/14.4亿元），对应动态PE为19.9x/17.9x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

销量保持高增，盈利暂时承压

宏和科技(603256)
    23年实现归母净利润-0.63亿元，同比转亏
    公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入6.61亿元，同比+8.01%，归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.86亿元，同比转亏。其中Q4单季度实现收入1.64亿元，同比+7.97%，归母净利润-0.2亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.3亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入1.9亿元，同比+55.34%，归母净利润/扣非归母净利润-0.08/-0.11亿元，亏损同比扩大。
    23FY及24Q1销量持续增长，价格有望逐步筑底
    23年公司电子布收入同比+6.2%达6.3亿元，主要受销量增长较多所致，全年电子布销量1.7亿米，同比+40%，产销率同比-7.1pct达90.7%，23Q4/24Q1销量4048/4845万米，同比+17%/+69%，环比-28%/+20%。终端下游景气逐渐回升，23Q4/24Q1中国智能手机出货量达7.36/6.93千万部，同比-1.2%/+6.5%，24Q1增速系近12个季度首次转正，全球智能手机及PC出货量亦实现正增长，或反映此轮换机周期已至。据Canalys预测，全球智能手机出货量将在24年恢复增长，预计同比+4%，我们认为随着终端需求恢复，中高端电子布价格有望逐步企稳回升。23年公司电子布均价3.69元/米，同比-23.79%，23Q4/24Q1均价3.80/3.68元/米，同比-9.7%/-8.9%，环比+8.2%/-3.3%，一季度价格端仍处于相对低位，4月以来电子布开启提价，其中7628电子布均价较3月底提涨0.25元/米，反映价格端或已逐步筑底。23年6月黄石宏和“年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布”募投项目顺利投产，23年黄石公司净亏损7336万元，同比增亏3915万元，我们预计随着运转效率提升以及价格回暖，24年有望逐步扭亏。
    23年盈利承压较大，24Q1环比基本企稳
    23年公司整体毛利率8.83%，同比-19.99pct，其中，Q4单季度整体毛利率12.22%，同比/环比分别-7.01/+7.01pct。23年期间费用率19.76%，同比-4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.30/-5.27/-0.76/+1.79pct，管理费用减少主要系股权激励费用回冲及薪酬费用减少所致，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。23年最终实现净利率-9.54%，同比-18.1pct。23年末资产负债率43.65%，同比+1.51pct，经营性现金流净额同比-3.92亿元达-0.98亿元，主要系收现比同比-29.13pct达81.92%所致。24Q1公司毛利率12.17%，同比/环比分别-4.21/-0.05pct，净利率-4.25%，同比/环比-1.17/+7.65pct。
    高端电子布供应能力全球领先，短期下调至“增持”评级
    我们认为24年电子纱/电子布供给格局有望保持相对稳定，需求端5G设备及移动通信、云计算、大数据、AI、无人驾驶等领域仍有较大发展空间，公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。考虑到公司业绩下滑较多，下调公司24-25年归母净利至0.26/0.80亿元（前值0.9/1.3亿元），新增26年归母净利预测至1.20亿元。考虑到短期业绩承压，下调至“增持”评级。
    风险提示：新项目投产节奏低于预期、供给竞争加剧、原材料价格波动等。

扣非净利润大增37.6%，零售龙头韧性凸显

伟星新材(002372)
    营收稳步增长，维持“买入”评级
    24Q1公司实现营收9.97亿，同比+11.2%，归母净利润为1.54亿，同比-11.56%，扣非净利润为1.42亿，同比+37.61%（调整后），其中非经常性损益为0.12亿元，同比增加903万元。扣非净利润增速较快主要系东鹏合立投资收益计入非经常性损益所致。我们预计公司24-26年归母净利润为15.8、17.8、20.1亿元，对应PE为18.0、16.0、14.1倍，参照可比公司24年PE，认可给予24年22倍PE，对应目标价21.87元，维持“买入”评级。
    毛利率改善明显，原材料端压力缓释
    24Q1综合毛利率为41.5%，同比增加4.30pct，我们判断主要系原材料成本压力缓释及零售端占比提升有关。24Q1管材原材料PVC/HDPE/PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨，同比-7.2%/+1%/-0.2%，原材料成本缓释使得毛利率小幅提升。24年4月份以来原材料均价较去年同期同比-5%、+1%、-1%，我们判断随着原材料价格下滑毛利率或仍有改善空间。
    期间费用率小幅上涨，净利率有所承压
    24Q1期间费用率为23.89%，同比增加1.20pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.05%、6.96%、3.44%、-1.56%，同比变动+1.23pct、-0.18pct、-0.16pct、+0.30pct，销售费用同比增长21.1%。资产及信用减值损失为0.02亿元，同比增加0.02亿元；其中信用减值较上年同期数增加169.51万元，主要系本期应收款项增加，对应计提的信用减值损失增加所致。综合影响下净利率同比下降3.95pct至15.77%。24Q1公司CFO净额为-1.76亿，同比多流出0.34亿；收付现比分别为118.03%、142.77%，同比变动-3.42pct、+0.44pct。
    双轮驱动支撑业绩释放，看好公司多元业务拓展
    公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，积极推动各业务板块的稳健发展。零售业务聚焦管道优势产品，推进防水、净水业务，升级服务体系，全面提升市场份额；工程业务，继续加快转型，通过优选客户和项目，提升经营质量，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，进一步做强做大给排水业务，有效推动公司战略转型与落地。
    风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。

盈利能力改善显著，改革成效初见端倪

中炬高新(600872)
    事件：2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.85/2.39/2.37亿元（同比+8.64%/+59.70%/+63.91%）。
    酱油/鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润增长超预期。24Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元（同+10.20%），归母净利润2.44亿元（同+59.75%）。24Q1美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油收入9.47/1.81/1.01亿元（同比+13.44%/+16.83%/-5.54%），收入占比分别变动+1.96/+0.73/-1.16个百分点至65.62%/12.58%/7.02%，酱油和鸡精粉实现较快增长，食用油有所下滑。
    东部区域快速增长，经销商质量有所提升。24Q1美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元（同比+24.48%/+2.64%/+9.90%/+7.61%），全区域均实现正增长，其中东部区域增长显著。24Q1末美味鲜公司经销商同比净增126家至2181家，经销商开拓有序增长；平均经销商收入同+3.69%至66.14万元/家，经销商质量有所提升。
    盈利能力改善显著，费用支出同比减少。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动+5.57/+5.96个百分点至36.98%/17.63%，毛利率显著提升，主要系是采购单价下降、产品结构优化影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.85/-0.04/-0.04个百分点至7.73%/6.36%/-0.11%，销售费用率下降主要系人员减少。
    投资建议：公司制定3年规划，从品牌/营销、研发创新、营运管理、投资并购等多方面着手，到2026年美味鲜营收目标100亿，营业利润目标15亿。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，全年12%目标有望顺利完成。根据公司三年规划，3年100亿营收目标中，内生增长或将达到80亿元，因此我们调整盈利预测，若不考虑外延增长，我们预计24-26年营收为57.68/68.17/80.47亿元（24-26年前值为57.68/68.17/100.26亿元），同增12%/18%/18%；根据一季报业绩，考虑到公司后续产品结构有望持续优化，费用投入产出比有望继续优化，我们略调高利润，归母净利润为8.03/9.55/11.46亿元（24-26年前值为7.50/8.98/13.54亿元），同比-53%/+19%/+20%，对应PE分别为29X/24X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

业绩有所改善，看好后续弹性

日辰股份(603755)
    事件：公司24Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.92/0.13/0.12亿元（同+14.73%/+21.06%/+24.55%）。
    24Q1增长良性，主要产品稳健增长。24Q1收入实现良好增长，产品方面，24Q1公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入7312.53/1803.33/46.73万元（同比+16.30%/+9.80%/-28.79%），收入占比分别变动+1.17/-0.86/-0.31个百分点至79.81%/19.68%/0.51%。酱汁类和粉体类产品实现较快增长。
    全国各区域稳增长，电商增长显著。24Q1公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为5996.07/1976.87/419.30/330.28/356.08/84万元（同比+7.81%/+36.93%/+29.87%/+18.67%/+17.18%/-1.15%），华东以外市场快速增长。24Q1餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4290.96/3020.01/1436.71/50.41/75.66/288.85万元（同比+15.36%/+20.38%/+3.35%/-9.53%/+79.10%/+3.54%），餐饮和食品加工端稳健增长，电商收入增长显著。
    毛利率略有下降，费用投放减少。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.43/+0.74个百分点至38.28%/14.06%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.49/-1.68/+0.24个百分点至8.11%/9.92%/0.84%，销售费用率提升预计主要系Q1加大费用投放。
    投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。我们预计24-26年营收分别4.49/5.56/6.85亿元，同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18亿元，同增31%/27%/26%，对应PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

大IP开发增量逐步兑现，现金分红增强投资回报

上海电影(601595)
    事件：上海电影于2024年4月26日披露2023年报。2023年公司实现营业收入7.95亿元，同比增长85.07%；归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润0.63亿元，扭亏为盈。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入2.10亿元，同比增长18.26%；归母净利润4611.26万元，同比增长28.18%；扣非归母净利润2853.07万元，同比增长20.83%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.14元（含税），合计派发现金红利5109.48万元。
    市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。2023年，全国电影总票房549.15亿元（含服务费），同比增长83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入5.50亿元，同比提升109.91%。分板块来看，1）院线业务：2023年，公司联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%；市占率为8.28%，同比增长1.01pct。截至2023年，公司联和院线旗下加盟影院总数为796家，银幕总数为5101块，稳居全国票房前三。2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长0.25pct。其中，上海影城SHO自6月8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。
    第二赛道加速起跑，大IP开发业务有望助力经营业绩增长。2023年，公司授权业务实现收入4066.70万元，毛利率高达84.42%。2023年5月，公司完成上影元51%股权的收购及并表，在上影集团以“精品内容、大IP开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下，公司由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开IP授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8亿，IP全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现IP合作产品涉足5大领域30个行业、500个以上品牌，合作商品GMV超100亿元。游戏联动及授权板块，公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。
    24年增加中期分红，增强投资回报。根据2023年度利润分配预案及2024年中期现金分红事项的公告，公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.14元（含税），合计派发现金红利5109.48万元。公司拟在2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。
    投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大IP开发业务贡献业绩增量，以及AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们预测公司2024-2026年营收为10.90/12.97/15.05亿元（24/25年前值分别为10.22/12.16亿元），同比增长37%/19%/16%，公司2024-2026年归母净利润为2.01/2.45/2.84亿元（24/25年前值分别为
    2.18/3.24亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险

双拓战略推进，业绩保持稳健

涪陵榨菜(002507)
    事件：24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.49/2.72/2.59亿元（-1.53%/+3.93%/+6.29%）。
    新领导新气象，战略规划激发潜能。新董事长上任后主要进行：1）管理方面，承接并推动公司组织架构改革，持续优化部门、岗位及人员配置，提升管理效能；2）销售方面，结合一线调研情况、市场形势及2024年战略规划，进一步明确全年工作任务及目标，同时适时调整部分销售政策和考核机制，夯实基础、激发潜能。
    加强渠道建设，实现餐饮拓展。2024年公司将在渠道上进一步加强经销商资源的搭建，寻找更多专业化餐饮经销商，并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系，加快公司餐饮小菜供应商角色的定位转化，加大公司调味菜、豆瓣酱、泡菜等产品推广力度，丰富供应品类，抓住餐饮的复苏趋势实现餐饮市场的进一步拓展。
    毛利率有所下降，费用投放有所缩减。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动-4.17/+1.91个百分点至52.11%/36.29%，毛利率有所下降，我们认为净利率提升主要系费用率下降；全年来看，青菜头采购成本为800元/吨，低于23年收购均价，随着新收购低价青菜头在5、6月份逐步投入使用，毛利率水平有望逐季改善。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-5.63/-0.60/-0.43个百分点至12.21%/2.57%/-4.27%。销售费用率下降较多主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。
    投资建议：24年公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24年有望实现稳健增长（营收增速目标12%）。预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元，同增12%/11%/11%，归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元，同增13%/12%/12%，对应PE分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

复调延续高增，期待全年表现

宝立食品(603170)
    事件：2023年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.69/3.01/2.19亿元（同比+16.31%/+39.78%/+12.66%）。23Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.10/0.60/0.38亿元（同比+8.61%/-2.98%/-27.84%）。24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.24/0.61/0.52亿元（同比+15.72%/-20.36%/-7.04%）。
    全线产品保持增长，复调维持较快增速。2023年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入11.45/10.24/1.43亿元（同增29.32%/1.39%/8.28%），其中23Q4分别同比+19.46%/-4.26%/+35.11%。复调实现快速增长，23年B端共销售超2500种产品，近三年开发产品占比接近60%；百胜子公司环胜公司增资浙江宝立（增资后持股40%），加一步加强合作；C端空刻意面陆续上新，新增“泰辣冬阴功”和“麻辣小龙虾”口味，“618大促”销售额超过1亿元，双十一线上销售额突破1.4亿元。24Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.04/2.67/0.35亿元（同比+27.70%/+5.76%/+0.56%），复调维持较高增速。
    非主销区实现高增，经销商数量快速增长。2023年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为18.62/0.98/1.63/0.65/0.66/0.20/0.09/0.27亿元（同比+9.73%/+26.21%/+24.89%/+38.25%/+33.97%/+201.35%/+86.95%/+108.12%），除华东大本营外均实现20%+增长；其中23Q4分别同比+5.67%/+8.55%/-3.74%/+16.53%/+11.87%/+259.97%/+143.50%/+160.14%；24Q1分别同比+9.50%/+20.70%/+76.19%/+52.51%/+19.65%/+135.48%/+100.99%/+117.32%），华东外区域继续延续高增态势。24Q1末经销商同比变动+107家至387家，经销商数量快速增长，平均经销商收入同比变动-18.96%至25.59万元/家。
    盈利能力有所下滑，销售费用投放比率减少。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.43/+1.82个百分点至33.14%/13.14%，其中23Q4同比变动-4.40/-0.55个百分点至30.95%/10.88%；23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.61/-0.06/-0.12个百分点至14.64%/2.81%/-0.13%，其中23Q4分别同比变动-0.09/-1.20/-0.09个百分点至15.69%/2.45%/-0.01%。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-3.05/-3.79个百分点至32.04%/10.75%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.24/-0.14/0.08个百分点至14.85%/2.37%/-0.18%，销售费用投放比例有所下降。
    投资建议：2024年度，公司将继续拓展能力圈层，覆盖更广阔的业务板块，深度渗透主业相关领域，以稳健的市场表现和成长性的增收幅度稳固市场地位，进一步聚集市场份额。根据一季报情况，调整盈利预测，预计24-26年营收为27.43/31.27/35.24亿元，（24-25年前值为30.56/36.90亿元）同增16%/14%/13%；归母净利润为2.87/3.39/3.96亿元（24-25年前值为3.67/4.58亿元），同比-5%/+18%+17%，对应PE分别为21X/17X/15X。维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

下游需求前景仍然广阔，中长期成长性可期

再升科技(603601)
    公司23年实现归母净利润0.38亿元，同比下滑74.76%
    公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为0.38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4单季度实现收入3.90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元，同比-9.89%，归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长15.07%/6.48%。
    23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34%
    23年公司干净空气板块实现收入9.8亿元，同比-3.64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8%/-4.3%。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局，23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在24年实现投产，此外，23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28%。
    23年盈利能力下滑，24Q1环比好转
    23年公司整体毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4%/15%，同比分别-0.9/-8.0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中，Q4单季度整体毛利率12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80%，同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值2.6/3.2亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB，低于可比公司平均PB值，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

24Q1实现营收51亿同比+23%，看好后续品牌调性提升开店加速

周大生(002867)
    公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现营收162.90亿元同比+46.52%，归母净利润13.16亿元同比+20.67%；24Q1公司实现营收50.70亿元同比+23.01%，归母净利润3.41亿元同比-6.61%，主要由于春节后黄金市场价格快速上涨，叠加节后效应，黄金消费及下游客户补货热情受到抑制，黄金品类的销售在节后受到一定程度的影响，消费预期更加谨慎。23年公司拟每10股派发现金股利6.5元，考虑到23年中分红，股利支付率达78.5%，对应股息率为5.9%。
    营收端：分业务看，23年自营/互联网/加盟业务分别实现16.17/25.08/119.72亿元，分别同比+51.29%/+62.25%/+44.31%；分产品看，23年素金/镶嵌分别实现137.2/9.18亿元，分别同比+62.01%/-29.4%，黄金产品继续保持良好的增长态势。
    毛利端：黄金占比提升，产品结构变化影响毛利率。23年销售毛利率为18.14%同比-2.64pct，24Q1销售毛利率为15.57%同比-2.34pct。
    费用端：23年期间费用率为6.55%同比-1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，分别同比-0.93/-0.19/-0.03/+0.14pct。24Q1期间费用率为5.70%同比+0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，分别同比+0.42/-0.06/-0.02/+0.21pct。
    门店端：2023年度累计新增门店988家，累计撤减门店498家（含加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为143家，剔除相关影响后加盟撤店率为6.17%），净增加门店490家。24Q1累计新增门店66家，累计撤减门店43家，净增加门店23家。截止24年3月31日，周大生品牌终端门店数量5129家，较23年底净增23家，其中加盟门店4793家，自营门店336家。
    单店表现：黄金消费景气持续，通过区域展销提升供货效率。自营平均单店营业收入557.76万元，同比+23.64%，平均单店毛利为145.65万元，同比+20.93%；加盟业务单店平均主营业务收入268.01万元，同比+37.98%，平均单店毛利39.98万元，同比+17.36%，其中平均黄金产品批发销售收入228.34万元，同比+53.42%，对应单店毛利平均11.59万元，同比+63.59%。
    投资建议：品牌调性持续向上，黄金产品仍有提升空间，且省代模式调整后有望推动公司持续开店扩张。我们预计24/25/26年公司业绩15.5/17.8/20.6亿，对应12x/10x/9xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险、渠道扩张不及预期、推新效果不及预期等

Q1净利润183亿，业绩略超预期

中国石化(600028)
    中国石化2024Q1业绩略超预期
    2024年Q1公司营业收入达7900亿元，同比-0.17%；归母净利润为183亿元，同比-8.88%，略超预期。
    上游勘探：产量超规划增长，降本增效显著
    产量超规划增长：2024Q1油气当量产量1.29亿桶，同比+3.4%；其中原油产量同比+1.3%，天然气产量同比+6%，增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。
    降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%，利润却同比+9.0%，我们认为主要归因于成本控制（降本幅度3美金/桶左右）以及库存收益。
    炼化板块持续承压
    2024Q1炼油加工量0.63亿吨，同比+1.7%，而成品油总销量达0.60亿吨，同比+6.5%，其中汽油产量同比+7.0%、柴油产量同比-5.3%、煤油产量同比+19.8%。
    炼化利润仍旧承压，2024Q1炼油单位利润1.9美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6美金/桶油当量（同比基本持平），主要系：下游需求较弱，叠加国内化工新增产能持续释放，化工产品毛利持续低迷。
    盈利预测与投资评级:维持预测2024/2025/2026年归母净利润为647/708/812亿元，PE分别为12/11/10倍，假设派息率70%，A股分红收益率预计为5.7%/6.2%/7.1%，H股分红收益率对应为8.5%/9.3%/10.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

外销贡献收入增速，利润水平持续修复

小熊电器(002959)
    事件：24Q1公司实现收入11.9亿元，同比-4.58%，实现归母净利润1.5亿元，同比-8.53%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-24.26%。扣非业绩符合预期。
    分品类看，公司24Q1电蒸锅、电饭煲等品类表现较好，根据奥维数据显示，24Q1电蒸锅/电饭煲销售额同比+13%/+1%。分内外销看，根据奥维数据显示，公司24Q1内销诸多品类销售同比有个位数及以上的下滑，因此我们预计公司外销收入同比有显著的正贡献。
    2024Q1公司毛利率为38.51%，同比-1.25pct，净利率为12.63%，同比-0.55pct。预计主要由于23Q1春节带来的订单确认错期带来的利润率高基数所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.85%、3.93%、3.13%、0.2%，同比+2.29、+0.16、+0.61、+0.17pct。销售费用率同比提升，我们预计主要由于公司在24Q1开展了品牌周年活动及新品发布会所致。24Q1归母净利润同比-8.53%，扣非归母净利润同比-24.26%，二者差异主要由于24Q1政府补助等非经常性收益增加所致，剔除政府补助等非经常性收益后扣非净利润同比下降幅度更大。
    资产负债端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为31.21亿元，同比6.74%，存货为5.34亿元，同比-5.33%，应收票据和账款合计为1.11亿元，同比+15.29%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为70.75、10.1和40.25天，同比-1.81、+4.26和-2.43天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比-38.57%，其中购买商品、接受劳务支付的现金7.69亿元，同比+10.62%。
    投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司深耕细作抖音渠道，努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.2亿元，对应PE分别为17.8x/15.9x/13.9x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

线上收入实现高增，盈利能力提升明显

天味食品(603317)
    事件：2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.53/1.76/1.47亿元（+11.34%/+37.20%/+23.47%）。
    中式菜品调料带来增量，香肠腊肉调料表现亮眼。24Q1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元（同比+1.18%/17.75%/21.79%/+11.51%），收入占比分别变动-3.47/+3.13/+0.34/+0.00个百分点至34.42%/58.10%/3.93%/3.55%。中式菜品调料和香肠腊肉调料实现较高增长。
    大本营快速增长，线上实现高增。24Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元（同比+6.88%/+11.15%/+23.35%+/8.20%/+1.56%），大本营西部地区快速增长。24Q1线下/线上分别为7.19/1.32亿元（同比+2.94%/101.23%），线上收入占比同+6.94个百分点至15.54%，线上收入实现快速增长。经销商环比增加18家至3183家。
    盈利能力显著提升，费用投放加大。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.44/+4.22个百分点至44.05%/20.90%，毛利率显著提升，净利率增速高于毛利率主要系投资收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.18/-0.83/+0.07个百分点至17.02%/5.07%/-0.27%，销售费用率增长较多。
    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵，24年望延续增速。预计24-26年营收为36.51/41.99/48.14亿元，同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77亿元，同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

外销高增贡献收入利润，国内市场稳步发展

新宝股份(002705)
    事件：公司2023年全年实现营业收入146.47亿元，同比+6.94%，归母净利润9.77亿元，同比+1.64%；其中2023Q4实现营业收入38.92亿元，同比+30.66%，归母净利润2.41亿元，同比+105.07%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73亿元，同比+24.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），分红率33.5%。
    分内外销看，23A内外销收入同比-3.2%/+11.1%，外销增速表现较好，收入占比（73.8%）同比+2.75pct。24Q1公司外销在低基数下仍延续较高增长的趋势，内外销同比+7%/+30%，海外小家电需求较为旺盛，国内市场稳步发展。
    2023年公司毛利率为22.74%，同比+1.62pct，净利率为7.15%，同比-0.37pct；其中2023Q4毛利率为23.39%，同比-0.48pct，净利率为6.98%，同比+2.09pct。公司2024年Q1毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。分品类看，23A内外销毛利率同比+0.4/+2.37pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、5.87%、3.79%、-0.58%，同比+0.46、+0.15、+0.29、+1.26pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、7.11%、3.65%、0.6%，同比-0.49、-0.43、-1.03、-0.73pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.49%、3.8%、-0.93%，同比-0.29、-0.78、-0.3、-2pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益同比-1.59亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+484.78万元。24Q1财务费用中汇兑收益同比+0.79亿元，同时远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计0.51亿元。
    投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的年报和一季报，我们暂不改预测，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

一季度业绩快速增长，盈利能力持续提升

彩讯股份(300634)
    事件：公司发布24年一季报，实现营收4.24亿元，同比增长10.64%，归母净利润8375万元，同比增长38.10%，扣非归母净利润7049万元，同比增长25.23%。
    我们的点评如下：
    盈利能力持续提升，销售、管理、财务费用管控得当
    从销售毛利率和销售净利率来看，24Q1公司销售毛利率40.95%，同比提升1.89个百分点，销售净利率19.02%，同比提升3.10个百分点。从各项费用率来看，24Q1公司销售费用率1.56%，同比下降0.87个百分点，管理费用率3.23%，同比持平，财务费用率-1.27%，同比下降0.14个百分点。
    持续投入研发，打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。彩讯AIBox将成为连接通用人工智能与私域应用场景的桥梁，支撑未来企业客户多个智能化场景的实现，全面高效的提升企业智能化水平。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。24Q1研发费用8115万元，占营收比19.12%，同比提升3.68个百分点。
    与华为签约达成鸿蒙合作，携手华为推动鸿蒙生态繁荣
    近日，鸿蒙原生应用合作交流推介会暨华为开发者日（HDD）深圳站圆满落幕，彩讯股份与华为公司正式签约，达成鸿蒙合作。彩讯股份专注于企业数字化转型赛道，致力于成为一流的智能化数字专家。彩讯股份持续在鸿蒙生态积极布局，目前，已构建了一套完善的鸿蒙App开发集成框架，涵盖开发、测试、运维、运营、监控等多个维度，以确保移动端技术架构的稳固。另外在安全方面，从应用安全、数据安全、终端安全等多个层面保障安全构建，打造完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系。同时，彩讯股份也已经具备丰富的项目实践经验和技术积累，帮助客户开发了多款鸿蒙版手机APP，如某省手机营业厅鸿蒙系统2.0原生应用、某音乐车机鸿蒙版应用、某个人邮箱鸿蒙版APP等研发项目。
    盈利预测与投资建议：
    公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计24-26年公司归母净利润为3.40/4.32/5.41亿元，对应PE为25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

24Q1收入和利润同比增速重回正增长，表现优异

天奈科技(688116)
    公司2023年实现收入14.0亿元，YOY-24%，归母净利润3.0亿元，YOY-30%，扣非净利润2.1亿元，YOY-47%，毛利率33.6%，YOY-1.4pct，净利率21.3%，YOY-1.9pct，经营性现金流量净额3.0亿元，YOY+178%。
    公司2023年营收下降原因系上游材料价格下跌导致公司产品价格下降，但是从销量层面看，据GGII统计分析，天奈科技2023年碳纳米管导电浆料出货量占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，排名第一。
    公司产品下游市场包括新能源汽车动力锂电池、储能锂电池、消费锂电池等。2023年公司用于新能源汽车动力电池的产品收入9.4亿元，YOY-27%，毛利率32.8%，YOY-1.7pct，用于3C电子锂电池的产品收入1.6亿元，YOY-24%，毛利率34.4%，YOY-0.3pct，用于储能锂电池的产品收入2.9亿元，YOY-9.4%，毛利率35.2%，YOY-1.8pct。
    对于2024年一季度经营情况，我们分析如下：
    1）经营数据：公司24Q1实现归母净利润0.54亿元，YOY+35%，环比不可比（Q4有大额投资净收益影响），扣非净利润0.52亿元，YOY+59%，QOQ-23%，经营性现金流量净额0.68亿元，YOY+74%，QOQ-36%。
    2）利润率&费用率分析：公司2024Q1毛利率34.5%，YOY+3.4pct，环比-1.8pct；2024Q1期间费用率15.8%，YOY-2.6pct，QOQ+0.3pct；2024Q1净利率达17.4%，YOY+2.6pct，环比下降较多主要系2023Q4投资净收益影响所致。
    投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到23年产品价格下降影响，我们下调公司24、25年归母净利润至3.2、5.7亿元（此前预测6.5、10亿元），预计26年实现归母净利润7.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、价格下降超预期、行业竞争加剧。

核心业务稳定增长，持续拓展海外市场

戴维医疗(300314)
    事件：
    2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长51.62%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长61.78%。2024年Q1，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降1.61%；实现归母净利润3810.72万元，同比下降23.81%；实现扣非归母净利润3944.38万元，同比下降11.14%。
    点评：
    主营产品增长稳健，微创手术业务实现高增长
    2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%，得益于国家财政贴息贷款政策的落实，公司销售额大幅度上升，有效提升了公司业绩的增长。其中，儿产科保育设备业务实现营业收入3.58亿元，同比增长20.17%，主要原因系公司积极丰富产品线，不断推出新的高端产品，优化调整产品结构所致。得益于2023H1集采放量，微创外科手术器械业务实现营业收入2.45亿元，同比增长24.48%，其中吻合器系列产品实现营业收入2.39亿元，同比增长21.66%。
    持续研发投入，巩固核心竞争力
    2023年公司实现毛利率58.20%，同比基本持平。公司销售费用率为19.72%，同比下降2.33pct。管理费用率为8.77%，同比基本持平。公司研发费用率7.77%，同比下降1.29pct。公司积极布局研发急救手术ICU产品，持续优化产品组合，寻找并培育新的利润增长点，推动公司长期可持续发展。2023年，公司新增带加热呼吸管路系统、鼻氧管等6项医疗器械注册证及备案凭证，多项产品注册证获得延续，新增授权专利10项，形成了较高的技术壁垒和有效的技术保障。
    成立海外子公司，扩大国际市场覆盖
    2023年公司海外营收2.08亿元，同比增长25.93%，在葡萄牙设立子公司作为海外研发、生产和销售服务基地。目前公司儿产科保育设备业务已为全球超过140个国家和地区提供了技术和产品服务。在微创外科手术器械领域，吻合器系列产品已覆盖83个国家和地区。2023年公司深化国际市场开拓，并深入走访50余个国家，开辟了多个国家与地区的新市场。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.80/9.81/12.24亿元（2024/2025前值分别9.71/12.94亿元），归母净利润分别为2.01/2.51/3.28亿元（2024/2025前值分别为2.76/3.63亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。
    风险提示：行业监管风险、市场竞争加剧风险、技术风险、新生儿出生率持续下降导致业绩下滑风险、吻合器集中带量采购导致产品价格下降风险。

年报及一季报点评：Q1业绩高增长，收获沙特阿美近百亿订单

中油工程(600339)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年公司实现营收803.43亿元；归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，同比增长3.07%；主营业务毛利率8.08%，同比+0.39pcts。
    2024年Q1，公司实现营收147.33亿元。实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长16.74%。
    市场开拓卓有成效，新签订单持续增长
    公司2023全年累计新签合同额1093.42亿元、同比增长14.25%。IOC、NOC等高端客户市场新签合同额225.59亿元，占公司整体市场份额的20.63%，同比增长26.64%。咨询、设计、PMC等高端业务新签合同额93.60亿元，占比8.56%，同比增长6.63%。“双碳三新”业务实现新签合同额168.21亿元，同比增长46.80%。2024Q1公司累计新签合同额277.52亿元，同比增长34.48%。
    海外市场份额持续回升，“一带一路”项目有序推进
    2023年公司境外项目实现营业务收入235.67亿元，同比增长9.55%。海外市场实现新签合同额365.00亿元，占公司总体市场份额的33.38%，同比增长48.35%。公司承建的伊拉克巴士拉BNGL项目第一列装置顺利投产，尼日尔二期一体化、伊拉克哈法亚天然气处理厂项目超前完成机械完工目标，孟加拉国单点系泊及双线管道项目完成试运营；伊拉克祖拜尔Mishrif脱气站扩建、阿联酋巴布和布哈萨P5上产、阿联酋米尔法氮气管道、阿尔及利亚丙烷脱氢和聚丙烯等重点项目有序推进。
    公司成功进入沙特阿美市场，收获近百亿大订单
    公司全资子公司中国石油工程建设有限公司与沙特阿美就沙特国家天然气管网扩建三期增压站升级改造项目，正式签署境内采购和施工交钥匙固定总价合同，合同金额约99.97亿元人民币（不含增值税）。增压站项目属于新国别、新业主，是中资企业迄今为止在沙特市场获得的最大油气EPC合同。
    盈利预测与评级
    原预测2024/2025年归母净利润分别13.99/16.4亿，考虑到国内炼化相关工程业务景气度复苏较为缓慢，我们调整归母净利润预测为8.57/10.21亿元，并新增2026年预测11.61亿元。对应PE22.09/18.55/16.30倍，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险；

23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速

中际旭创(300308)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74亿元，同增77.58%。24年Q1实现营业收入48.43亿元，同增163.59%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%。
    800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：公司24年Q1收入48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。24年Q1毛利率同增3.21pct，环降2.61pct，主要原因：1）Q1执行新模块采购价格为行业正常现象；2）Q1400G光模块放量趋势显著，400G产品光模块预计相较于800G毛利率略低；3）我们推测今年Q1发出库存商品以去年未降价前的原材料价格结转成本。随着800G出货增加叠加1.6T预期下半年出货，毛利率有望保持向上态势。
    Q1股权支付费用增加将影响净利表，公司核心业务盈利能力更优：23年对合并报表影响较大的增减项相当：1）23年以权益法结算的股权支付费用1.57亿元；2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.64亿元；3）投资净收益为增加利润表金额3.23亿元。24年Q1预计仍有较大股权支付费用，一定程度上影响净利润。
    Q1收入快速扩张费用率有望显著缩减：24Q1君歌电子纳入合并报表导致销售/管理费用绝对值同增101.43%/42.43%，研发耗用材料高于去年同期导致研发费用增长64.58%，但公司收入规模快速扩张导致期间费用率减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.29/2.27/3.20/1.42pct。
    23年苏州旭创单体盈利能力优异，高端光模块ASP显著提升：子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元（占总收入93%），归母净利润23.85亿元（YoY+88.68%）。23年随着800G出货增长，公司业务结构不断优化，高速光模块ASP由22年的1447元/只提升至23年1798元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11亿，下半年净利润为16.74亿元，AI带动高速光模块逐级出货量显著提升。
    23年存货有备无患，在产品显著增加：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为38.9亿/42.9亿/52.1亿。对比22年/23年末数据，库存商品从12.2亿减少至9.6亿表示公司一定概率发货提速；在产品由9.7亿显著增长至17.8亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；原材料从20亿微降至18亿元，如果后续芯片等原材料降价，有望进一步压缩产品采购成本。
    投资建议：考虑到一季度业绩优异，且AIDC升级及建设需求有望加速。我们上调公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元（此前预测24-25年为50.13/70.38亿元）对应PE为27X/19X/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

2023年业绩符合预期，2024Q1收入利润均加速增长

亿帆医药(002019)
    事件
    公司发布2023年公告，收入40.68亿元，同比增长6.03%；归母净利润-5.51亿元，同比增亏388.19%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比增亏689.66%。利润端大幅下滑主要受计提无形资产减值8.87亿元影响。考虑到资产减值，业绩符合预期。公司发布2024年一季度公告，收入13.26亿元，同比增长41.3%；归母净利润1.46亿元，同比增长125.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长83.9%。
    医药自有产品增速较快，随产品放量以及新增重点品种上市销售，增速有望提升
    2023年公司收入重回正增长，我们认为2024年收入有望加速增长。公司医药自有产品增速较快，2023年随自有产品收入起量，已带动整体收入恢复正增长，按照2024年第一季度的趋势，我们认为2024年增速有望提升。
    2023年分产品来看，自有产品增长较快。医药自有产品收入为24.3亿元，同比增长19.7%；医药其他产品收入为5.6亿元，同比下降19.5%；原料药收入为8.0亿元，同比增长1.6%，基本持平。
    2024年第一季度收入增长主要系公司新引进医药品种销售额增加、医药自有产品销售额大幅增加以及新增医药自研品种销售额增加综合所致。
    同时品种持续拓展，国内药品研发管线持续推进，获得了硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射用浓溶液和氯法拉滨注射液等9个产品上市销售。我们认为新老品种有望提高业绩增长的持续性。
    大单品亿立舒迎来首年医保放量，我们认为有望带来业绩增量
    亿立舒（F-627）在2023年底通过谈判成功纳入医保目录，2024年迎来首个医保放量年。F-627基于Fc融合蛋白技术，安全性显著优于第二代升白药，且窗口期优势明显，化疗24小时后即可使用，有效缓解患者痛苦及医院床位周转效率。并且F-627已通过中美欧多地获批上市的审批，具有国际竞争力。
    我们认为创新品种F-652今年有望进入注册性临床，针对无药可用的慢加急性肝衰竭适应症
    F-652是重组人白介素22（IL-22）Fc-融合蛋白，其治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了在中国的II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数据统计与分析结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时也显示了F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到了预期目标。
    F-652先前完成了在美国开展的用于治疗重度酒精性肝炎（AH）的IIa期临床试验和急性移植物抗宿主病的IIa期临床试验，均取得了积极的临床结果。全球范围内，目前暂无IL-22药物获批上市，F-652具有FIC潜力。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年收入为56.61、69.77、77.51亿元。考虑到公司2024年一季度利润提升明显，我们将2024、2025年归母净利润由4.46、6.58亿元上调至5.32、7.55亿元。我们预计公司2026年归母净利润为9.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

维修周期需求释放，机车更新量级可期

中国中车(601766)
    中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局
    坚持“一核两商一流”的战略定位和“一核三极多点”的业务结构，全面打造轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道双集群”产业发展新格局。
    轨交设备：周期将至，政策加持
    政策规划：多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上的明确目标。
    资本开支：23年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；23年实现净利润121亿元，同比大幅扭亏，有望带动铁路投资恢复；根据《中长期铁路网发展规划》，2024-25年需新增高铁营业里程约5000公里。
    更新替换：中国动车组列车和地铁车辆都在2014年开始进入加速配置，随着动车组拥有量增长和服役年限增长，动车组高级修业务需求或将放量，从而推动高铁设备行业维修替换需求。根据国铁集团官网和中国中车公告，我们测算在机车均价3000万元+50%替换率情境下，老旧燃油车替换市场规模约为1170亿元。
    城轨市场：23年全年共完成建设投资5214.03亿元，中国城市轨道交通协会预计未来24-25年新投运线路与23年基本持平；RT轨道交通预计2024年城轨车辆招标总额将为618.5亿元。
    逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔
    高级修需求释放：2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。
    坚持全球化布局：中国中车坚持走国际化道路，雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单，标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地；2023年海外新签订单创近7年来海外签约额最高值。
    高股息红利资产：公司股息率2018-2023年呈现波动上升趋势，分红率亦从2019年36.5%提升到2023年49%，重视股东回报。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！
    风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等

车载光学业务开始放量，峰米业务持续减亏

光峰科技(688007)
    事件：公司2023年全年实现营业收入22.13亿元，同比-12.9%，归母净利润1.03亿元，同比-13.61%。公司2024年Q1全年实现营业收入4.45亿元，同比-3.04%，归母净利润0.45亿元，同比+226.21%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税），分红率31.09%。23年公司C端承压，影院业务高质量发展，车载光学业务蓄势待发。To C业务受消费电子市场需求疲软的影响收入减少，公司核心器件与整机业务收入同比-13%，其中激光光学引擎收入同比-2.5%。影院放映服务业务收入同比+37.24%，国内电影市场呈现稳步向好趋势，推动公司影院核心器件业务高质量发展。公司车载光学业务进入发展加速期，围绕车载业务已获6个高质量前装定点，并于23M12迎来首个定点车型问界M9正式落地。
    影院业务对利润贡献较多，公司加大车载相关研发投入。2023年公司毛利率为36.22%，同比+3.58pct，净利率为0.8%，同比-0.42pct。分产品看，23A核心器件与整机业务毛利率同比+4.7pct，其中激光光学引擎/投影整机毛利率同比+1.1/+0.9pct，影院放映业务贡献毛利率更多。费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率同比+0.41、-0.52、+2.38、-0.52pct。公司研发费用率提升，主要由于车载核心器件业务研发投入增加所致。
    24Q1公司影院业务持续向好，车载光学业务开始放量。春节档票房实现新高，带动公司影院业务收入持续向好，实现收入同比+21%；车载业务收入实现从0到1的突破，车载光学业务
    收入4802.68万元，24M3进入密集量产交付阶段，随着车载光学业务进入收入贡献期，我们
    认为后续车载光学业务将对公司未来经营业绩产生积极影响。
    公司进行费用优化，峰米亏损持续改善。利润端，公司2024年Q1毛利率为32.44%，同比-2.93pct，净利率为9.29%，同比+9.57pct。费用端，公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、8.82%、12.14%、-0.74%，同比-3.15、-0.41、-1.68、-1.41pct。24Q1公司进行费用支出的优化及控制，期间费用同比-20.60%，降本增效成果显著；研发费用方面，公司保持对车载业务研发的持续投入。其中峰米科技实现期间费用的合理控制和优化，整体经营质量持续改善，亏损同比减少0.15亿，亏损幅度同比-40.12%，降低对公司利润指标的影响。目前，公司与GDC相关方仲裁事项仍在审理中，该仲裁案件在24Q1产生的法律服务费用为755.93万元，若剔除该部分因素影响，期间费用可进一步下降。此外，部分交易性金融资产产生的投资收益和公允价值变动损益也对利润端有所贡献。
    24年车载业务有望实现高增。公司于4月12日首个定点车型问界M9大定已突破7万台，为全年车载业务高增打下坚实基础。同时，公司在2024年北京车展上发布了全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，集远光ADB大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体，满足照明、显示、安全和娱乐需求等多样化需求，进一步丰富公司车载产品矩阵。此外，公司在车展上也公布了与Smart品牌新一代纯电动车型精灵#5概念车的合作，该车搭载的激光投影灯由光峰提供，具备车规级品质，100%P3色域展现，并支持通过车内设备和手机传输信号，一键启动观影模式。我们预计该量产车型于今年下半年发布并上市，有望为公司贡献车载业务的收入。
    投资建议：公司是激光显示领域龙头企业，ALPD？技术独具特色且壁垒深厚。23年以来公司B端业务持续修复，同时车载业务持续拓展，收入端实现0到1的突破，后续有望打造新增
    长曲线。根据公司年报和一季报的情况，我们上调了车载光学业务的收入增速并上调了研发
    费用的投入，预计公司24-26年归母净利润分别为1.76/2.45/3.08亿元（25-26年前值1.2/1.4亿元），对应PE分别为51.3x/37x/29.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期风险，新技术路径迭代风险。

Q1收入利润高增，“一体两翼”布局再加码

北新建材(000786)
    公司一季度实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长40.68%
    公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润59.44/8.22亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。
    收入同比实现较快增长，盈利能力再提升
    公司24年一季度收入同比增长24.6%，预计主要受销量增长驱动，1-3月商品房竣工面积同比下滑20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。24Q1公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。24Q1期间费用率13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。24Q1公司实现净利率13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。24Q1末资产负债率27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0.26亿元，同比少流出2.91亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。
    投资建设防水新线，产能布局将进一步优化
    24年4月27日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产3,000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。
    看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级
    公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压，下调24-26年归母净利润预测至39.7/44.9/50.0亿元（前值42.5/48.5/54.1亿元），参考可比公司，给予公司24年16倍PE，对应目标价37.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

盈利底部或已逐渐夯实，水泥涨价有望带动业绩边际改善

海螺水泥(600585)
    经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    24Q1水泥量价或同步承压，Q2价格有望反弹
    1-3月全国水泥产量同比-11.8%，公司主要区域在华东地区，1-3月水泥产量同比-10%，考虑到公司龙头地位，我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价363元/吨，同比-80元，公司吨均价同比或有下降。4月上旬东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30元/吨，或反映企业今年经营策略相较往年开始出现调整，对利润的诉求有所提升，截至4月26日，华东水泥均价359元/吨，环比3月震荡上行。供给端来看，长三角地区4、5月份多地开始增加错峰停产时间，有望推动水泥价格持续反弹，公司盈利或存边际好转机会。23年公司资本性支出195.1亿元，新增水泥/骨料产能705/4070万吨，混凝土产能1430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨，骨料1.49亿吨，混凝土3980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元，同比23年实际支出减少22.1%，预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米，产能持续扩张。
    费用率同比上升，盈利环比向上修复
    24Q1公司整体毛利率17.75%，同比/环比分别+1.24/+5.33pct。期间费用率9.36%，同比+2.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.87/1.62/0.06/-0.29pct。24Q1公司实现净利率6.98%，同比/环比-1.54/+2.98pct。24Q1末资产负债率18.77%，同比+0.27pct。24Q1经营性现金流净额1.60亿元，同比-29.35亿元，主要系收现比同比-3.0pct至117.56%，以及付现比同比+1.9pct达114.09%所致。
    分红率维持高水平，维持“买入”评级
    我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。维持前次盈利预测，预计24-26年归母净利润为134.1/148.7/162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

24Q1重拾高增，全年业绩有望触底反弹

家联科技(301193)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入5亿，同比+52%；归母净利润4337万，同比+136%；扣非归母净利润986万，同比+8.3%；非经常性损益0.34亿主要系处置土地收益0.43亿；
    23Q4收入4.9亿，同比+24.2%；归母净利润-1767万，同比-151%；扣非归母净利润-2181万，同比-183%；主要系计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；
    23年收入17.2亿，同比-12.9%；归母净利润4536万，同比-74.7%；扣非归母净利润1788万，同比-88.5%。
    伴随海外客户去库状况结束、订单逐步复苏，国内头部客户对供应链质量和稳定性要求越来越高，Q1收入及利润增长稳健。
    23年公司拟分红0.38亿（含税），分红率85%；拟回购1000-2000万元股份用于员工持股或股权激励。
    外销受客户去库影响，产品引领行业变革
    分区域，23年内销收入7.3亿，同比+62.5%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；外销9.9亿，同比-35.2%，毛利率22.9%，同比+1.0pct。其中外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响总体销售下降，规模效应减少、净利润下降。
    分产品，23年塑料制品收入13亿，占营业收入76%，同比-22%；生物全降解2.6亿，占营业收入15%，同比+87%；植物纤维0.9亿，占营业收入5%，同比+5%。公司大力发展生物全降解产品、植物纤维产品，在顺应和引领着行业变革同时也分散业务风险。
    客户服务多元，产能全球布局
    公司既掌握生物全降解材料改性技术又具备高品质产品的大规模智能制造技术；同时，知名客户群为发展创造了十分有利的条件。公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品，涵盖餐饮、新茶饮及居家生活的多个方面，能为客户提供多品类、一站式的采购服务。
    产能方面，公司一方面持续提升装备制造水平和智能化水平，有效改进生产线；另一方面积极扩充产能，持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。
    23年资产减值影响较大，Q1盈利能力改善
    23年公司毛利率19.2%，同比-3pct，净利率1.6%，同比-7.3pct；利润率下滑主要系23年计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，分别同比+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct，其中管理费率增加主要系公司规模扩大、管理人员增加，财务费用受到利息支出增加、汇兑收益减少影响；
    24Q1毛利率19.3%，同比+0.1pct，净利率8.4%，同比+2.7pct，盈利能力修复。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    伴随公司内销占比提升以及外销持续修复，我们预计公司业绩有望触底反弹。根据23年报及24年一季报，此外一季度销售及生产情况相较其余几个季度需求会偏弱，随着公司新产品产能逐步释放及市场份额的提升，内销收入及利润逐步增长，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.5亿（24-25年前值分别为1.3/1.5亿元），PE分别为21X/18X/15X。
    风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期等

营收净利润持续双增长，在手订单充裕盈利能力同比提升

威胜信息(688100)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营收4.48亿元，同比增长5.92%，归母净利润1.11亿元，同比增长21.96%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长22.87%。
    我们的点评如下：
    盈利能力持续提升，在手订单充足新签合同稳定增长
    从盈利能力来看，公司24Q1毛利率达41.9%，同比提升3.06个百分点，归母净利率达24.8%，同比提升3.27个百分点，经营性净现金流5775万元，同比优化50.9%。从合同订单来看，24Q1公司新签合同5.96亿元，同比增长1.67%；截至24Q1末公司在手合同34.85亿元，同比增长32.05%。
    通信芯片业务高速增长，持续研发投入保持行业竞争力
    公司通信芯片业务高速增长，24Q1公司全资子公司珠海中慧微电子有限公司营业收入1.51亿元，同比增长86.93%。公司持续研发投入，24Q1研发费用达4725万元，同比增长9.3%，占营收比10.5%；截至24Q1末研发人员411人，占公司总人数的50.4%，公司共获得有效专利709项（其中发明专利155项）、软件著作权954项、集成电路布图设计专有权6项；24Q1新增专利9项（其中发明专利6项）。
    分红派息力度持续加大回馈股东，推出员工持股计划
    2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利4.3元(含税)，每股现金分红股息同比增长30%；2024年公司拟计划年度利润的现金分红派息率为40%。为持续强化管理层与股东的利益共担共享约束，公司将已回购的股份全部用于股权长效激励，2024年2月发布第一期总额为400万股的员工持股计划，并计划2025年实施400万股，2026年实施431.48万股。由此确保公司管理团队与业务骨干团队的长邯激励与约市机制，推动管理层与全体股东的利益一致与收益共享，提升公司的整体价值。
    盈利预测与投资建议：十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。预计公司24-26年预计归母净利润为6.55/8.41/10.60亿元，对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

高质量成长，分红率提升

欧普照明(603515)
    事件：2023年公司实现收入77.9亿元，同比+7.22%，归母净利润9.2亿元，同比+17.85%，扣非后归母净利润8.5亿元，同比+34.17%。其中，23Q4公司实现收入22.8亿元，同比+10.50%，归母净利润2.7亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+12.98%。24Q1公司实现收入15.8亿元，同比+5.35%，归母净利润1.2亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+36.42%。23年拟向全体股东每10股派发现金股利8.5元（含税），合计拟派发现金红利6.3亿元，现金分红比例67.7%。
    走出调整周期，实现韧性成长。2023年国内通用照明市场规模约2466亿元，较2022年下滑0.1%，在市场需求下降压力下，公司依靠规模化经营和品牌口碑建设显示出强大的经营韧性，23年实现收入77.9亿元，同比+7.22%，龙头份额稳步提升。国内业务，公司23年实现营收69.6亿元，同比+7%，其中家居照明渠道进一步拓展下沉市场，不仅重视网点数量的扩张，更重视网点运营质量的提升；商用照明持续输出高标准的综合照明解决方案，在多个商照细分领域树立标杆项目；电子商务领域布局多平台、多品类，促进线上品类向中高端转型。海外业务，公司23年实现营收7.4亿元，同比+6%，海外坚持自主品牌发展战略，发力欧洲、东南亚、中东等重点国家。
    修炼内功，走高质量发展之路。企业积极通过成本优化和数字化转型开拓增长路径、提升盈利水平，叠加光品质与智能控制技术的持续进步，公司高附加值产品推广得以实现。在公司内部平台化开发、数字化转型、智能化升级的共同作用下，公司2023年实现毛利率40.3%，同比+4.6pct，24Q1毛利率38.5%，同比+1.6pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/5.4%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/+0.3/-0.9pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.3%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-1.7/-0.3pct。综合影响下，公司盈利水平提升持续兑现，23年达成归母净利率11.9%，同比+1.1pct，24Q1归母净利率7.6%，同比+1.1pct。
    投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润10.5/11.8/13.3亿元，对应PE13x/11x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

2023年智慧零售同比增长，持续高分红彰显长期价值！

爱施德(002416)
    事件：1）公司发布2023年报，2023年实现营业收入921.60亿元，同比+0.80%，实现归母净利润6.55亿元，同比-10.27%；单季度看，2023Q4实现营业收入226.34亿元，同比-3.70%，归母净利润1.38亿元，同比+39.47%。根据利润分配预案，公司拟派发2023年现金红利4.96亿元，对应股利支付率超75%，延续高分红政策。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入216.54亿元，同比-13.38%，环比-4.33%；实现归母净利润1.68亿元，同比-3.89%，环比+21.31%。
    数字化能力赋能智慧零售，持续开拓海外及自有品牌新赛道
    数字化分销：2023年实现收入589.22亿元，同比降3.08%，毛利率2.90%，主要受国内手机出货量下滑影响，以及苹果品牌在国内市场采取以价换量策略；但出货量已于2023Q4迎来10个季度同比下降后的首次反弹，IDC预计2024年国内手机出货量同比增长5.90%；作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级。
    数字化零售：2023年实现收入329.51亿元，同比增8.48%，毛利率3.03%，主要得益于门店数字化和全渠道引流，加速线上线下网络价值融合；其中，2023年苹果业务线上销售额同比增长120%，Coodoo私域社群销售额同比增长141%。基于大数据、AI等技术应用，公司已构建起领先的数字化能力，持续赋能新零售战略升级；2020-2023年数字化零售业务的收入贡献由18.1%升至35.8%。
    公司持续开拓自有品牌新赛道及海外增量市场，加速培育第二增长曲线。2023年，新式茶饮品牌“茶小开”销售规模突破亿元，新能源品牌“Mottcell/山木”新开拓储能、商用车动力电池业务。基于全球化的销售服务网络，公司加速探索海外高毛利空间，成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商，助其在中国香港的份额由1月的2%升至8月的10.8%；2023年海外收入42.25亿元，收入占比4.58%。
    子公司冲击北交所、荣耀官宣IPO，投资项目上市进程持续推进
    2023年7月，子公司优友互联正式挂牌新三板创新层，并于12月进入北交所上市辅导期。优友互联作为国内领先的虚拟运营商，拥有国内三大电信运营商的移动通信转售牌照，并提供物联网、AI直播等创新智慧连接服务，已与多家头部企服SaaS商达成合作；优友互联于2023年内实现AIGC数字人在直播领域的应用并新申报1项发明专利，有望在上市后迎来跨越式发展。
    2023年11月，荣耀公司正式官宣启动IPO进程；公司作为荣耀品牌唯一的全渠道服务商，于2020年斥资6.6亿元参与对新荣耀的联合收购，成为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴。我们认为，荣耀公司正处于高速发展期，且具备较强分红能力；若其正式登陆资本市场，则爱施德有望同时受益于分红收益及持股价值提高。
    投资建议：鉴于手机品牌商的竞争进入新阶段，我们调整并更新24-26年营业收入为994.56/1078.61/1160.88亿元（24-25年前值1251.55/1460.87亿元），归母净利润7.10/8.21/9.74亿元（24-25年前值10.87/13.76亿元），对应PE为19.90/17.21/14.51x；看好公司在数字化分销及零售领域的领先地位，维持“买入”评级。
    风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险。

23年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台

华恒生物(688639)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营业收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。23年第四季度实现营收5.7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。公司2024年一季度实现收入5.0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。
    产能释放带动产销规模增加。公司2023年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7.7万吨，同比增加1.15万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0%，24年缬氨酸价格继续下滑，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2.40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点
    期间费用率保持稳定，2023年公司研发费用同比+38%。23年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点。逐季度看，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1为2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。
    在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023年，公司推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。
    盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3亿元（25年前值为8.1亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

Q1或是景气相对底部，重视24年共振向上机会

中材科技(002080)
    公司一季度实现归母净利润2.16亿元，同比下滑47.66%
    公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润44.30/2.16亿元，同比-12.16%/-47.66%，24Q1实现扣非归母净利润1.08亿元，同比-70.76%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    玻纤盈利或完成阶段筑底，隔膜及叶片销量或均延续较快增长
    1）预计玻纤价格下滑较多拖累收入，Q2盈利有望回暖：24Q1玻纤销量同比或实现增长，但价格持续下滑，据卓创资讯，24Q12400tex缠绕直接纱吨均价3067元，环比/同比分别-6%/-25%，3月底企稳回升，截至4月25日价格涨至3492元/吨。我们预计公司24Q1玻纤产品价格及盈利环比下滑，Q2盈利有望回暖，我们计算涨价对应公司Q2-Q4净利润增量约2.0亿元，占23年扣非归母净利润比重为10%。我们认为24年玻纤需求同比有望稳中有增，虽然行业潜在新增产能较多，但考虑到点火时点及配套冷修情况，实际供给冲击有望低于预期，价格有望逐步修复。
    2）预计叶片业绩贡献或较为有限，叶片大型化驱动增长：Q1通常为下游装机淡季，24Q1风电新增装机规模1550万千瓦，同比+33%，占23年全年新增风电装机规模的2成，我们预计Q1叶片业务贡献或较为有限。23年公司叶片销量和毛利率均有提升，收入受价格下滑拖累同比微降，公司完成对中复连众100%股权的收购，在国内外多个基地建成投产，随着叶片大型化发展，公司24年叶片销量仍有望实现增长，同时海外占比提升或带动盈利向上。
    3）预计隔膜产销增长较好，下游需求景气度高：隔膜下游景气度较高，充分受益于新能源汽车、储能市场的需求增长，公司顺势坚定扩产（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），我们预计24Q1产销或将保持较好增长趋势，但受行业价格竞争较为激烈影响，预计单平净利环比或有下滑，全年来看，受产能扩张驱动，我们认为公司锂膜销量增长弹性仍然较大（23年子公司中材锂膜净利润7.44亿）。24Q1公司整体毛利率19.43%，同比/环比分别-8.65/-5.77pct，主要受价格下滑影响，期间费用率14.70%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.17/+1.00/-0.75/+0.22pct，最终实现净利率6.58%，同比/环比分别-5.62/-2.52pct。24Q1末资产负债率53.99%，同比+3.33pct。经营性现金流净额-17.57亿元，同比-6.28亿元，主要系付现比同比+27.16pct达115.51%所致。
    共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级
    玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。维持公司24-26年归母净利预测至25.0/30.6/36.7亿，yoy+12%/+22%/+20%，参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价22.33元，维持“买入”评级。
    风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性等。

猪价低迷短期利润承压，种业布局有望贡献新曲线

大北农(002385)
    事件：公司披露2023年报，公司实现营业总收入333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损21.74亿元，由盈转亏（上年同期盈利5560万元）。其中2023年第四季度营业收入94.59亿元，同比下降8.19%；归母净利润亏损12.65亿元，由盈转亏（上年同期净利润3.84亿元）。
    生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升
    生猪养殖方面，2023年公司控股公司生猪销售收入57亿元，同比增长4.31%，控股及参股公司生猪出栏604.87万头。2023年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。截至2023年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪40余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。
    饲料方面，截至2023年年底，公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超1,000万吨，服务全国养殖市场。2023年公司饲料销售收入为240亿元，同比增长7.76%；饲料销售量为585.05万吨，同比增长10.08%，饲料业务净利润同比增长超过60%。
    此外，公司于2023年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成2023年经营亏损及23Q4亏损加剧。
    种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！
    2023年，公司种业实现营业收入14亿元，同比增长48.84%；种子销售数量6,166万公斤，同比增长47.39%。其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.82%；水稻种子销售收入4亿元，同比增长12.95%。
    转基因技术方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。旗下性状产品合作的种业企业数量已达到200余家，覆盖国内95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。我们认为，公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023年12月和2024年3月，农业农村部官网发布2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。
    我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。
    盈利预测：因考虑到当前生猪价格较低，我们下调2024年公司利润。我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。

静待主业复苏，现金流持续优化

山鹰国际(600567)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入66.7亿，同比+5.0%；归母净利润3906万，同比+111.5%，环比-85.7%；扣非归母净利润-1548万；
    23Q4收入80.2亿，同比-6.4%；归母净利润2.7亿，同比+111.8%，环比+76.2%；扣非归母净利润6041万，同比+102.6%，环比-22.0%；
    23年收入293.3亿，同比-13.8%；归母净利润1.6亿，同比+106.9%；扣非归母净利润-3.0亿。
    23年公司拟分红4752万元，分红比例30.4%。
    造纸：产能突破800wt，H2盈利有望改善
    23年造纸收入192.4亿，同比-11.8%，毛利率7.5%，同比+1.4pct，其中量/价分别+10.0%/-19.8%；
    23Q1纸价持续下行，公司停机减产导致费用上升，毛利率同比下降；23Q2起实现扭亏为盈，主要受益于造纸行业景气度提升，加之公司采取精益管理、降本增效、优化库存的经营方针。24Q1传统淡季下游需求较弱，年初至今箱板纸/瓦楞纸市场价分别下降3%/4%，公司盈利边际走弱；预计下半年伴随需求复苏、盈利有望改善。
    产能方面，随着浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目建成投产，公司已经形成在核心区域华东、华南、华中等地超800万吨的布局优势，规模名列行业第二。未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后，最终将推动公司完成近千万吨的战略产能布局，并为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础。
    包装：客户结构优化，盈利能力提升
    23年包装收入70.8亿，同比-7.8%，毛利率13.4%，同比+2.7pct，其中量/价分别-3.3%/-4.7%；
    公司持续拓展各行业高潜客户份额，开拓了日化、快消、食品等行业大客户订单，23年大客户销售订单份额占比提升至42%同比+9pct，带动盈利能力提升；此外紧跟3C、家电、光伏等大客户出海，23年泰国包装贸易公司交付、泰国二级厂建设推进，进一步提升横向服务能力。
    优化资金管理及资源配置，现金流有望提升
    公司现已落地广东、华中两大造纸基地的战略投资者引入，股权融资额10亿元，进一步发挥投贷联动作用，优化债务结构；此外24年继续推进北欧纸业股权出售、聚焦核心产业链发展。
    23年/24Q1经营现金流净额分别为31.7亿/4.6亿，同比+30亿/+1亿，伴随旺季主业复苏，预计现金流压力进一步缓解。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司发布24-26年长期激励管理办法绑定核心人员，根据23年报及24年一季报，我们调整盈利预测，此外造纸主业下半年有望复苏，新增产能持续爬坡，包装板块依托产业链协同优势不断创新服务模式，我们预计利润有望稳健提升，预计24-26年公司归母净利润分别为7.7/10.5/12.6亿（24-25年前值分别为11.2/14.2亿元），PE分别为10/8/6X。
    截至2024年4月26日，选取太阳纸业（12X）、玖龙纸业（18X）为可比公司，24年平均PE估值为15X，维持山鹰国际“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，债务偿还风险等

24Q1同比高增，新产品放量持续推进

鼎龙股份(300054)
    事件：鼎龙股份发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营收7.08亿元，yoy+29.5%；归母净利润8157.58万元，yoy+134.86%；扣非归母净利润6584.78万元，yoy+213.71%。
    点评：24Q1公司产品验证、导入、放量稳步推进，业绩同比高增。公司作为CMP抛光垫国产龙头供应商，国内市场优势地位持续，PI浆料、CMP抛光液、清洗液等产品销售持续放量。新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，有望带动公司成长为高端材料平台化企业。
    1.24Q1业绩同比高增，毛利同比大幅增长。
    （1）业绩同比高增：2024年一季度公司实现营收7.08亿元，yoy+29.5%；归母净利润8157.58万元，yoy+134.86%；扣非归母净利润6584.78万元，yoy+213.71%。（2）增大研发投入：公司持续加大研发投入力度，24Q1研发投入金额1.05亿元，同比增长20.38%。（3）各项产品上量进展顺利，毛利同比大幅增长：公司24Q1各产品销售额均同比高增，Q1毛利率达44.26%，同比+9.62pct，环比+4.56pct，为公司近年来季度毛利率历史新高，公司盈利水平进一步提高。
    2.CMP抛光垫业务有望逐季持续放量，CMP抛光液、清洗液稳步推进。（1）CMP抛光垫逐季持续放量：24Q1公司CMP抛光垫实现销售收入1.35亿元，同比增长110.08%，为今年抛光垫业务逐季度持续放量打下了良好的基础。（2）公司已于去年持续丰富CMP抛光垫产品品类，优化良率，提升效率，原材料自主化也得到突破，公司CMP抛光垫产品的销售规模有望保持增长态势。（3）CMP抛光液、清洗液产品各型号产品的上量、导入验证稳步推进，24Q1年产品销售收入同比大幅增长206.00%，环比增长24.31%。
    3.泛半导体材料稳步推进验证，打印复印通用耗材市场优势稳定。
    （1）半导体显示材料：黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI等半导体显示材料实现销售收入同比增长436.49%，新产品验证按计划推进。（2）收购控股子公司柔显科技部分股权：收购完成后，公司持有柔显科技的股权比例由70%变更为82%，有望进一步增强公司未来盈利能力。（3）先进封装材料及光刻胶业务：公司24Q1有序推进高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务的验证、导入工作，目前尚未取得销售收入，公司利润水平略有影响，但为公司未来业务可持续发展打下坚实基础。（4）打印复印通用耗材板块：24Q1产品销售收入同比持平略增，经营情况保持稳定，管理优化、效率提升、降本控费等专项工作继续进行。
    4.投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。考虑到下游需求变化及国际局势影响风险，我们调整对鼎龙股份的盈利预测，2024-2025年营收预测为32.77/38.55亿元（原值为39.09/45.32亿元），新增26年营收预测为44.29亿元；24-25年归母净利润预测为4.46/7.18亿元（原值为6.72/8.17亿元），新增26年归母净利润预测为8.81亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：打印复印耗材行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。

Q1开店稳健，费率明显优化

巴比食品(605338)
    24Q1业绩拆分：24Q1公司实现营业收入3.54亿元（同比+10.74%）；实现归母净利0.40亿元（同比-3.43%），扣非归母净利0.38亿元（同比+87.07%）。门店稳健扩张，单店收入同比有缺口。
    1）品牌门店：24Q1特许加盟/直营收入分别为2.58/0.06亿元（同比+8.3%/-8.0%）。①门店数量看：24Q1加盟店新增203家/减少152家，净增51家至5094家（23Q1净增130家），开店进度符合预期。②门店质量看：24Q1单店收入同比下滑2%（按期末门店平均计算），我们预计系需求、竞争环境有所影响。
    2）团餐业务：24Q1团餐业务收入同比+20.9%至0.83亿元，占比同比+2.0pct至23.5%，预计华北/华中区域团餐的加速开拓均有贡献，而预制菜业务仍在铺设阶段，我们预计后续或将陆续贡献业绩。
    3）分区域看：24Q1华东/华南/华中/华北收入同比+8%/38%/15%/24%，华东以外区域收入占比同比+2.1pct至17.7%。从门店拓展进度看，华东/华南24Q1门店增加81/64家、净增3/53家，湖南、安徽、连云港市场积极拓店，同时，24Q1华北门店净减少5家，闭店率同比有所改善。
    4）分产品看，24Q1面米/馅料/外购食品类收入同比+9%/17%/9%，馅料占比有提升。
    扣非净利基本恢复至22Q1水平，费用改善明显。
    24Q1扣非净利率同比+4.35pct至10.66%，其中毛利率同比+1.72pct，系猪肉维持低位；销售/管理费率同比-2.27/-2.02pct，系规模效应带来变动。24Q1非经常性损益同比-0.19亿元，主因东鹏带来公允价值的变动影响、处置交易性金融资产和部分其他非流动金融资产扰动。
    展望24年，公司内生开店1000家门店，河北市场有望新拓，目前开店符合进度；而同店修复依赖于需求复苏+提升中晚餐占比。外延扩张上，Q2蒸全味有望并表，促进南京产能利用率向上。预制菜业务积极推动，为团餐贡献第二增长曲线。
    盈利预测：考虑单店收入仍有缺口并结合年报及一季报，我们下调24-25年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为15%/14%/13%（金额18.7/21.3/24.0亿元，24-25年前值为19.9/22.9亿元），归母净利润增速分别为16%/14%/13%（金额2.5/2.8/3.2亿元，24-25年前值为2.7/3.2亿元），对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：同店恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨过快

深度绑定优质客户，经营质量有望改善

深圳瑞捷(300977)
    归母净利润增速亮眼，维持“买入”评级
    公司23年实现营收4.9亿，同比-14.1%，实现归母净利润0.4亿，同比+160.7%，扣非净利润0.2亿，扭亏为盈。23Q4单季度实现营收1.4亿，同比-5.9%，归母净利润为-0.02亿，扣非净利润为45.2万元，扭亏为盈。收入有所承压主要系公司拓宽保险和产业类领域客户群体，收缩地产客户业务，截止至23年末国央企和政府类客户的收入占比超59.78%，较上年同期增长5.58%；净利润同比大幅增长主要系毛利率改善以及减值同比下降。24Q1实现收入0.77亿，同比-14%，归母净利润0.03亿，同比-54%，主要为Q1毛利率下滑。考虑到地产下行，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为0.7、1.3、1.8亿（前值24、25年为0.8、1.5亿元），对应PE为31、17、12倍，维持“买入”评级。
    营收有所承压，毛利率稳步增长
    分业务来看，23年公司第三方评估、项目管理分别实现营收3.2、1.7亿元，同比-18.04%、-6.49%，毛利率分别为44.42%、31.17%，同比+5.09pct、-1.32pct，评估类项目盈利能力改善显著。23年公司整体毛利率为39.7%，同比+2.62pct，23Q4、24Q1单季毛利率分别为42.09%、27.2%，同比-4.47pct、-8.36pct。
    控费效果整体较好，现金流表现优异
    23年期间费用率为28.83%，同比-1.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.75pct、-3.67pct、+0.58pct、-0.30pct，管理费用同比减少0.32亿主要系股权激励费用减少，资产及信用减值损失同比减少0.2亿至0.31亿，综合影响下净利率为8.60%，同比+5.84pct。23年CFO净额为0.65亿，同比多流入1.09亿，收现比/付现比分别为105.78%、35.36%，分别同比+9.04pct、+2.23pct，现金流明显改善，应收账款为2.6亿元，同比较年初减少0.6亿，合同资产较年初同比增加0.15亿。
    打造“信息化+数字化”平台，布局海外市场
    公司打造领先的“信息化+数字化”平台，建立涵盖全国700多个城市和超50万项目标段实测实量和风险评估数的“瑞捷数据库”，开发了赋能保险业务信息化管理与风险预测的“保险风控服务平台”，打造多款“线上+线下”“人工+智能化”的数字化平台。同时布局海外市场，在印度尼西亚、马来西亚、新加坡和刚果(金)等地开展工程评估和驻场项目管理服务。
    风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

三四季度营收屡创新高，毛利率逐季修复显著

敏芯股份(688286)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年度实现营业收入3.73亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润-1.02亿元。其中2023Q4实现营业收入1.14亿元，同比增长52.24%，环比增长9.90%；实现归母净利润-0.20亿元，亏损金额同比收窄45.72%，环比收窄32.37%。
    点评：2023年全年营收创历史新高，其中23Q3、23Q4单季营业收入接连创历史新高。随着23H2消费类市场的回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司产品毛利率开始逐季改善，23Q3、23Q4毛利率环比分别提升1.62pct、9.84pct，23Q4存货周转天数210.3天，库存去化效果显著，较第一季度336.5天已减少近126天。随着终端市场的逐步回暖，公司新产品的研发出货以及IPO募投项目产能的释放，叠加公司毛利率的逐季改善，看好公司业绩快速增长。2023年全年营收提升主要系：原有产品的终端市场逐步回暖、新产品研发和市场推广持续投入开始获取新的客户订单，以及IPO募投项目开始释放产能等因素，使产品销售量大幅增加。
    加大“去库存”力度，MEMS声学传感器销售规模继续提升，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023年在行业整体“去库存”的大背景下，公司采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低公司库存。1）MEMS声学传感器：在MEMS声学传感器领域，公司继续开发高信噪比、AOP更高的产品以适应智能手机、TWS耳机、智能家电应用的需求。公司主营产品MEMS声学传感器在手机应用领域随着下半年智能手机市场的回暖而扭转了下滑的颓势，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户，最终实现2023年全年MEMS声学传感器营业收入25,604.79万元，同比增长10.41%。2）MEMS压力传感器：公司的防水气压计与深度计等产品已获得国内知名品牌的验证通过，批量出货中，后续将逐渐进入更大批量供货阶段。公司持续研发升级适用于汽车、工控、医疗领域的智能温度补偿ASIC芯片，并继续在汽车、工控、医疗类压力传感器的封装形式和材料上进行了多项研发。2023年全年MEMS压力传感器实现营业收入8,443.07万元，同比增长107.22%。3）MEMS惯性传感器：2023年公司针对惯性传感器芯片，研发了采用新工艺的加速度传感器芯片，提高了加速度传感器芯片的良率，增加了产能，提高了出货量，并持续开展对新结构加速度传感器和陀螺仪的预研工作。2023年全年MEMS惯性传感器实现营业收入2,422.38万元，同比增长43.77%。4）微差压传感器：已开发出用于小量程检测的微差压传感器原型；用于气体流量检测的传感器已经批量出货。
    积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2023年公司MEMS压力传感器领域的气压计、用于电子雾化器的微差压传感器以及MEMS惯性传感器领域的加速度计等新产品，随着公司布局的深入以及研发投入的不断加大，在客户端的产品验证不断取得进展并实现量产出货，取得了良好的业绩增长。1）电子雾化器产品领域：公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用。经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。2）可穿戴压力产品：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。3）加速度计：随着公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，在下游客户中取得良好的进展，未来随着产品的不断迭代带来质量和性能的提升，力争在品牌客户中取得突破性进展。
    多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至2023年12月31日，公司研发人员合计187人，占公司总人数的34.76%。2）研发费用：2023年公司持续保持高强度的研发投入，推进新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023年度研发投入为7790.71万元，同比+11.70%，占营业收入的比重为20.91%；3）研发专利：2023年度公司新增申请发明专利41项，实用新型专利44项，外观设计专利1项，软件著作权5项；新增获得授权的发明专利27项，实用新型专利53项，外观设计专利2项，软件著作权4项。截至2023年12月31日，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。
    更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。
    发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。2024年4月25日，公司本激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。符合行权条件的激励对象共28名；本激励计划首次授予部分第一个行权期可行权的股票期权为首次授予股票期权数量的50%，且公司层面行权比例为91.14%，因此本次可行权数量为103,625份，占公司目前总股本的0.19%。
    投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，公司产品价格受到不利影响，行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2024/2025公司归母净利润由25.80/56.41百万元下调至14.17/54.85百万元，预计公司2026年实现归母净利润100.01百万元，维持公司“持有”评级。
    风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

24Q1扣非归母净利润yoy+45%，结构优化高毛利产品占比提升

水羊股份(300740)
    事件：公司发布23年报及24年一季报。2023年营收44.93亿，yoy-4.9%；归母净利2.94亿元，yoy+135.4%，扣非归母净利2.73亿，yoy+180.8%。24Q1公司实现营收10.32亿，yoy-1.4%，归母净利0.4亿，yoy-23.3%，扣非归母净利0.53亿，yoy+44.67%。
    财报重点：■营收端：①分产品看，2023年①水乳霜膏实现营收35.1亿元，yoy-0.2%，占比78.01%；②面膜实现营收8.2亿元，yoy-9.0%，占比18.33%。②分渠道看，2023年线上渠道实现营收40.8亿元，yoy-4.4%，营收占比90.8%；其中第三方、自有平台分别实现营收37.1/3.7亿元，yoy-5.12%/+3.56%。■成本方面，23年毛利率58.4%，同增5.32pct，24Q1毛利率61.3%，同增7.63pct。公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，CP品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化。■费用方面，23年销售费用率为41.4%，同减1.7pct，费用管控加强；管理费用率为5.2%，同增1.1pct；研发费用率1.7%，同减0.2pct，主因调整研发组织，优化研发人员结构所致。24Q1年销售费用率为46.3%，同增5pct；管理费用率为5.6%，同增1.5pct；研发费用率1.7%，同减0.6pct。
    EDB2023①品牌建设，通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透，品牌热度持续提升；②产品，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品，陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线，进一步完善产品矩阵；③渠道，线上线下多渠道布局，2023年于杭州武林银泰开启中国区首家专柜，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。
    点评：23年水羊股份持续高质量发展，在外部环境一般的情况下，水羊内部品牌完成（自主+代理）成型的矩阵，完成高奢、中产、大众的完整布局，24年有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产；伊菲丹预计24年能看到CP系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品，品牌势能有望持续向上；24年我们有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道；在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升。
    投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。考虑外部环境及公司品牌转型调整，营收端或受影响，下调营收预测，预计24-25年营收49/56亿元（原为68/84亿元），预计26年营收63亿元。考虑公司结构优化高毛利产品占比提升驱动毛利率向上，预计24-26年归母净利润达4.0/4.7/5.4亿元，对应17/15/13xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落

江瀚新材(603281)
    事件：江瀚新材发布2023年年报，公司实现营业收入22.77亿元，同比下降31.2%；实现营业利润7.54亿元，同比下降37.8%；归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比下降37.0%。按3.73亿股的总股本计，实现基本每股收益1.78元（扣非后为1.75元），每股经营现金流为1.91元。其中，第四季度实现营业收入5.26亿元，同比下降19.0%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降42.6%；折合单季度EPS0.32元。
    2023年功能性硅烷产品销售价格大幅回落是公司营收及利润规模减少的主要原因。2023年，公司实现营业收入22.77亿元，同比减少10.34亿元，yoy-31.2%，分业务看，2023年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收22.33、0.28亿元，分别占营业务收入的98.0%、1.2%。公司以销量增长的规模效应抵消部分行业景气下行影响。2023年公司募投项目产能逐步释放，产销规模同比增长，公司功能性硅烷与中间体合计生产27.27万吨，同比增长20.6%；合计销售10.61万吨，同比增长16.7%，其中功能性硅烷销量10.44万吨，同比增长15.8%，功能性硅烷年度产销率为100.10%。从价格上看，2023年功能性硅烷在欧美日韩等大部分境外市场区域需求量下滑，加上行业总产能持续增加，市场呈现供给过剩，价格跌至22年下半年以来历史较低区间。公司功能性硅烷销售均价为2.14万元/吨，yoy-41.1%；功能性硅烷中间体销售均价1.59万元/吨，yoy-51.3%。2023年，公司毛利润为8.55亿元，同比减少5.59亿元；综合毛利率37.6%，yoy-5.1pcts。分业务看，公司功能性硅烷业务毛利额为8.44亿元，yoy-5.57亿元，毛利率为37.8%，yoy-5.0pcts；功能性硅烷中间体业务毛利额为0.1亿元，yoy-0.02亿元；毛利率为37.5%，yoy-10.1pcts。
    公司成本管理能力强，抵御产品价格大幅下降对盈利水平的冲击。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别0.17/0.93/0.69/-0.77亿元，合计1.01亿元，分别同比变动-0.05/-0.36/-0.48/+0.31亿元；各项费用率分别为0.74%/4.06%/3.03%/-3.39%，分别yoy+0.8/+0.17/-0.51/-0.21pcts。其中，财务费用方面，公司通过外汇远期结售汇工具对冲汇率变动带来的不确定性，实现与当期汇兑损益0.22亿元对冲后净损益为868.65万元。
    稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司是国内功能性硅烷头部企业，拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化，能够满足各个领域不同客户的需求。公司推进硅基新材料绿色循环产业园一期项目建设，打造年产18.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，实现规模扩张与绿色发展的统一。
    盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.1/8.0/9.3亿元（2024、2025年前值为8.2/9.1亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

关注成长兑现

行动教育(605098)
    公司发布2024年一季报
    24Q1收入1.41亿元，同增28.1%；归母净利0.24亿，同增34.4%；扣非归母0.26亿元，同增67.1%。
    23年收入6.72亿元，同增49.1%；归母净利2.19亿元，同增98.0%；扣非归母2.15亿元，同增116.0%。
    24Q1毛利率71.8%，同减5.9pct，净利率17.7%，同增2.4%
    24Q1公司降本增效，总费率49.2%，同减13.5pct；其中，销售费率28.6%，同减7.3pct；管理费率18.8%，同减3.8pct；财务费率-3.5%，同减0.5pct；研发费率5.3%，同减2pct。
    最近一期浓缩EMBA在4月21-23在京开课，客户涵盖中粮集团、今麦郎、纳思达、汇源果汁、TATA木门、本草堂药业、海林自控；领域涉及食品、激光打印、木门、家电、文旅、LED、饲料、防伪、自动化等等。
    我们认为，市场理解或过大把公司成长与宏观挂钩，但其实企业发展分层明显；且学习是特殊商品，公司对需求挖掘及转化能力更为重要。
    公司战略全面升级，以“2大工程、3大集群、6大高质量”为总体纲领，其中6大高质量：
    ①客户：世界级的新大客户开发；②品牌：管理教育第一品牌势能；③ESG：ESG体系建设专家；④资本：资本推动行业变革；⑤科技：智能化知识平台；⑥人才：人人都是企业家。
    在客户方面，聚焦“大客户战略”，继续深化大客户的开发与服务，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，打造“世界级大客户”集群，提升行动教育影响力，深化公司事业价值；
    在品牌方面，围绕“企业家的实效教育机构”的差异化定位，做好“大事件、大势能”，深化管理教育第一品牌形象，发挥品牌优势，拉动业绩增长；在科技方面，在“数字化教学、数字化营销、数字化人力、数字化业财、数字化工具”5大维度优化现有科技能力、客户体验、运营水平，并以客户体验为中心，打造智能化知识平台。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    行动教育将充分发挥自身资源与产业优势，继续以“世界级”为标准，升级“平台化”理念，加大力度汇聚世界一流经管领袖，合作各领域影响力企业家，将世界先进的商学知识融合中国特色，实现“经管师资集群、企业家集群、商学知识集群”的三大集群高效互动与流通。
    我们预计公司24-26年收入分别为8.73/11.2/14.17亿元，归母净利分别为2.84/3.56/4.50亿元，EPS分别为2.41/3.02/3.81元/股，对应PE分别为20/16/13X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

成长势能持续加强

新澳股份(603889)
    公司发布24Q1财报
    营业收入11亿，同增12%；归母净利0.96亿，同增6.6%；扣非归母0.93亿，同增6.4%；
    本期毛利率19.9%，同增0.6pct；净利率9%，同减0.7pct。
    全球化布局更具市场竞争力和抗风险能力
    公司全球化布局初显，在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有7家生产型企业（新澳越南公司在建中）；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美英法德日韩北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。公司积极构建国内业务与海外业务相互促进的市场体系，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。
    优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度好
    近年来，消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深厚。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    新澳深耕毛纺纱线三十年有余，从1600锭的纺锭起家到现在约13万锭的精纺规模；从单一的纺纱环节到建立起毛条-染色-纺纱的一体化产业链；从精纺针织服装纱线到粗纺羊绒、梭织纱、家纺及产业用纱等宽带化产品扩容；从国内转型升级到国际化产能布局，新澳不断成长。
    目前新澳已成为全球最专业毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。公司拥有完善全球营销网络及成熟市场运作体系，积累了全球约5000多家客户资源，累积服务全球优质品牌近500个。更重要的是，通过三十多年持续地投入研发和创优革新，新澳掌握了一流的核心技术与生产工艺，拥有了最先进的硬件设施，以及更强健财务实力和高效的核心管理团队，公司也更加笃定、更有信心去走好企业的发展路程。
    基于24Q1表现，我们适当调整盈利预测，收入预期不变，我们预计24-26年归母净利分别为4.7亿、5.4亿、6.2亿（24-26年前值分别为4.8、5.7、6.2亿元），对应EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，PE分别为11、10、9X。
    风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。