24Q3业绩同比高增，国际化进程加速

拓普集团(601689)
    24Q3业绩同比高增，汇兑损益影响较小
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润22.34亿元，同比+39.89%；扣非归母净利润20.23亿元，同比+34.83%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.17%，同比-1.44pct；24年前三季度净利率11.59%，同比+0.26pct。
    24Q3公司营收71.3亿元，同比+42.85%/环比+9.13%；归母净利润7.78亿元，同比大增54.63%，环比-4.07%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率20.88%，同比-1.79pct/环比+0.47pct；24Q3净利率达10.96%，同比+0.85pct/环比-1.50pct。其中，24Q3汇兑损益为-544.5万元，相较于上半年，影响较小。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）达3.99%，同比-2.21pct/环比+0.02pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.13%/2.23%/0.63%，同比-0.14pct/-0.96pct/-1.11pct。研发费用率达4.58%，同比-0.57pct。
    下游客户销量向好，单车配套金额不断提升
    在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。其中，华为-赛力斯问界24Q3销量10.9万辆，同比+669.1%，环比+11.0%；吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%；比亚迪24Q3销量113.5万辆，同比+37.7%，环比+15%。下游客户销量持续向好，同时公司单车配套金额不断提升，公司盈利能力有望维持在较高水平。
    国内工厂有序推进中，国际化进程加速
    杭州湾产业园八期建设完工，已进入设备调试阶段，九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中。公司在海外的布局愈加全面，也为未来承接更多国际订单奠定基础。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润29.38/38.39/48.62亿元，当前市值对应24-26年P/E27/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

受减值拖累利润短暂承压，看好公司海外业务拓展

江河集团(601886)
    收入稳步增长，利润收兼职拖累短暂承压
    24Q1-3公司实现营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非经常性损益为1.11亿，同比增加0.98亿。Q3单季实现营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加0.8亿所致。
    订单平稳增长，看好公司海外业务拓展
    公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙系统中标50.42亿，同比-4.72%，内装系统中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.3亿，其中Q3单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的“出海”战略，积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务，拓展新的业务增长极。
    净利率小幅提升，现金流同比改善
    24年前三季度公司综合毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3期间费用率为9.87%，同比-0.25pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，分别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值损失为2.03亿，较去年同期增加0.37亿，公允价值变动净收益同比增加0.65亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率提升0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，主要系工程回款同比增加；收、付现比分别为106.89%、109.01%，分别变动+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比多流入2.27亿。
    幕墙行业龙头，维持“买入”评级
    公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下滑压力较大，略微下调盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

营收延续承压，政策利好头部

火星人(300894)
    事件：公司24Q1-Q3实现营业收入10.1亿元，同比-35.51%；归母净利润1509万元，同比-93.22%；扣非归母净利润885万元，同比-95.65%。其中，24Q3实现营业收入3.2亿元，同比-42.29%；归母净利润-2595万元，同比-129.96%；扣非归母净利润-2703万元，同比-134.54%。
    收入有所承压，政策利好助推修复。当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响，据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成灶线上/线下KA销额分别达1.2/0.2亿元，分别同比-28%/-13%，销额市占率分别约23%/20%。随着以旧换新政策深入落地与实施，近期厨电市场需求端提振明显，据奥维高频数据，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/20期间集成灶线上/线下KA销额分别同比+135%/+58%，公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善。
    Q3毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3公司整体毛利率39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终，24Q3公司录得归母净利率-8.2%。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，叠加以旧换新政策利好驱动后续有望重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为0.3/0.9/1.4亿元（前值1.1/1.6/2.0亿元，考虑三季度收入、利润降幅扩大下调全面预期），对应PE225x/63x/41x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场
    竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

Q3收入业绩显著回升，海外业务延续发力

精工钢构(600496)
    三季度业绩同比高增，盈利能力有所增强
    公司24Q1-3实现营业收入120.46亿元，同比+4.26%，实现归母净利润4.75亿元，同比-11.24%，扣非归母净利润4.28亿元，同比-12.4%，其中Q3单季度实现营收43.92亿元，同比+14.68%，实现归母净利润2.02亿元，同比+39.91%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+50.22%。三季度收入利润显著改善，且利润增速显著快于收入增速，我们认为主要由于公司毛利率提升，盈利能力有所增强。
    海外业务延续发力，新兴业务快速成长
    公司24Q1-3毛利率为13.1%，同比-0.75pct，其中Q3单季度毛利率13.43%，同比+0.33pct，从订单来看，24Q1-3公司累计新签171.5亿元，同比+6.5%，Q3单季度新签49.1亿元，同比-0.2%。分区域来看，前三季度共签约国内、海外业务订单144.8、26.7亿元，同比分别-5.4%、+230.3%，海外订单在订单结构中占比15.6%，占比同比+10pct，在手订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，公司新兴业务维持快速增长，前三季度BIPV新签1.9亿元，同比+83.8%，工业连锁及战略加盟签约7.2亿元，同比+220.3%，彰显了公司品牌价值。
    费用率基本持平，现金流显著改善
    24Q1-3公司期间费用率为8.93%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.004、-0.04、+0.001pct。24Q1-3公司合计冲回了0.27亿元的资产及信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为4.09%，同比-0.7pct，Q3单季度净利率4.91%，同比+0.72pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.28亿元，同比转正，多流入5.91亿元，单Q3经营性现金流净流入0.06亿元，较23Q3同期净流出4.28亿元相比显著改善。收现比同比-4.88pct至99.98%，付现比同比-11.77pct至101.24%。
    看好中长期成长空间，维持“买入”评级
    我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，海外业务加速拓展，订单充裕或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。此外新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

业绩符合预期，Q3非标占比或提升明显

贵州茅台(600519)
    24Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为388.45/191.32/191.09亿元（同比+15.29%/+13.23%/+13.28%）。
    一、利润增速低于收入增速？系列酒内部结构或下降。
    Q3茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元（同比+16.32%/+13.14%），茅台酒收入占比同比+0.38个百分点，其中系列酒24Q3收入增速放缓或主因1935停货。
    二、直销仍保持较快增长？非标或放量带动直销渠道占比提升。
    Q3批发代理/直销收入205.43/182.61亿元（同比+9.72%/23.50%），其中直销渠道收入占比同比+2.93个百分点至47.06%；“i茅台”收入同比-18.37%至45.16亿元（茅台1935投放量减少），剔除“i茅台”Q3直销收入同比+48.53%。另外，Q3单个经销商规模同比+7.75%。
    三、财务数据质量表现？保持高质量增长。
    ①盈利：Q3毛利率/净利率同比-0.47/-0.81个百分点至91.05%/51.11%。②费用：Q3销售费用率/管理费用率同比+0.36/-0.64个百分点至4.08%/4.99%，整体保持稳定；
    ③税金：Q3税金及附加率同比+0.41个百分点。
    ④现金流：Q3经营性现金流78.00亿元（同比-60.24%）；
    ⑤销售收现：Q3销售商品收现425.92亿元（同比+0.97%），与营收+△合同负债后同比+3%相匹配。
    ⑥预收：Q3预收同比/环比-16.55/-0.67亿元至111.66亿元。
    四、如何看待当前的茅台？
    我们认为Q3公司通过加大非标投放（非标批价下跌）等方式增厚业绩，通过对飞天/1935控量实现批价/库存回稳，当前公司仍有充裕工具箱应对压力，同时从分红方案到回购，公司信心凸显，我们仍建议关注“内需”核心标的茅台投资机会。我们预计24-25年公司营业收入增速分别为15%/10%/10%，净利润增速分别为15%/10%/10%，对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响，消费疲软，行业政策变动，飞天茅台批价波动。

经营延续承压，政策催化下Q4有望改善

亿田智能(300911)
    事件：24Q3公司实现营业收入1.1亿元，同比-67.57%，归母净利润-2865万元，同比-159.52%，扣非归母净利润-3061万元，同比-182.01%。累计看，24Q1-Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-52.45%，归母净利润-1104万元，同比-106.30%，扣非归母净利润-2071万元，同比-113.44%。
    点评：
    受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，在此背景下公司经营有所承压。据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期亿田品牌集成灶线上/线下KA销额分别达0.7/0.1亿元，分别同比-36%/-35%，销额
    市占率分别约14%/11%。从奥维高频数据看，伴随8月以来各地以
    旧换新政策陆续落地，集成灶品类9月至10月初的增速已见逐步修复，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/13期间线上/线下KA销额分别同比+71%/+59%，作为品类优势企业，亿田已在天猫、京东旗舰店上线参与以旧换新的SKU且支持补贴全国可领可用，可实现立减20%、至高补贴2000元，叠加双十一大促共振，Q4有望伴随行业回暖迎来经营改善。
    盈利能力承压。24Q3公司毛利率同比-22.2pcts至23.9%。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/11.1%/10.0%/2.4%，同比+7.3/+5.1/+5.4/+4.0pct，收入大幅下滑导致整体费率同比大幅提升。最终，公司24Q3归母净利润亏损2865万元；扣非归母净利润亏损3061万元。
    投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，政策东风之下Q4经营有望环比改善。预计24-26年归母净利润为-0.1/0.3/0.7亿元（前值0.5/0.6/0.9亿元，考虑到Q3需求延续承压下调24-26年收入、利润预期），下调至“增持”评级。
    风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料
    价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

公司计划并购易来智能，扩大智能照明业务影响力

佛山照明(000541)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%。
    收入基本保持平稳，车灯业务未来可期
    收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。24H1公司新开发6家汽车主机厂，落地10个新车型项目。2024年9月27日，公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司，投资汽车车灯生产基地建设项目，投资金额约为58,000万元，以优化燎旺车灯产业布局，扩大汽车车灯产品生产规模，加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。
    公司费用率同比提升
    2024年前三季度公司毛利率为19.08%，同比+0.4pct，净利率为4.88%，同比+0.16pct；其中2024Q3毛利率为18.59%，同比-1pct，净利率为3.93%，同比-0.36pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、5%、5.99%、-0.45%，同比+0.48、+0.59、+0.7、+0.06pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、5.6%、7.26%、-0.01%，同比-0.18、+1.17、+1.27、+0.19pct。参考24H1的情况，管理和研发费用率同比提升，我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。
    并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力
    为了进一步促进公司智能照明业务的发展，做优做强做大智能照明业务，公司于2024年10月28日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权，收购完成后，公司将成为易来智能的控股股东，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能23年收入8.8亿元，净利润0.37亿元（净利率4.2%）；24H1收入4.6亿元，净利润0.23亿元（净利率4.9%）。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一，目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功，可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力，提升市场竞争能力。
    投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报，同时参考中报照明业务的表现和趋势，我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率，并上调了整体的费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.5亿元（前值3.8/4.6/5.3亿元），对应PE为27x/22.1x/19.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

内外销并举加快手套增量产能消化

恒辉安防(300952)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.6亿同增41%，归母净利润0.5亿同增-12%，扣非后归母净利润0.3亿同增-2%；24Q1-3收入8.7亿同增25%，归母净利润0.9亿同增0.8%，扣非后归母净利润0.7亿同增2%。
    24Q1-3公司毛利率24.9%同增-1.9pct；净利率11.6%同增约-2.4pct。
    下一步，公司将依托现有的研发、生产、产品、营销、客户等优势，加大新产品研发投入，扩大品牌宣传力度，进一步完善现有直销与经销商管理体系，加大国内市场及国外新兴市场的开拓力度，为即将到来的产能释放做准备。
    年产7200万打功能性安全防护手套产能逐步消化
    公司7200万打功能性安全防护手套项目新增产能，主要定位在中低端产品结构，以“批量化生产，定制化包装”创新商业模式、以“低成本、高品质、快交期”等产品特性响应市场，公司初步判断需要3-5年时间进行消化；国内外市场份额方面将呈50%对50%布局。公司将加大市场开拓力度，努力构建多地域、多渠道生产和销售运营架构，形成国内、国外双市场销售体系，保持未来业绩的稳步增长。
    产品营销及市场开拓规划布局，具体措施主要包括：
    在境外销售，公司在稳定北美、欧盟、日本等原有市场份额及竞争优势的基础上，进一步增强保有客户的产品品种渗透率，同时加大外销新兴市场的开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧、南美等国家和地区深化客户合作，促进区域代理，强化核心产品的渠道布局。
    在内销市场，针对工业用品大客户渠道，选择汽车制造行业、石油化工行业、风电新能源行业等重点行业重要企业为切入点，实行“一企一策”，开发样板客户，打造样板行业解决方案；在流通批发渠道，根据市场容量和区域特点，整合形成四大区，通过直接或间接资源，对接终端客户，搭建渠道，找到战略运营商，并促成订单的产生和成交。
    超高分子量聚乙烯纤维产品前景可期
    公司目前产能3000吨（按品种结构差异实际产能会有所不同），正在规划建设的产能4800吨，为公司可转债募集资金投资项目。公司超高纤维主要产品包括：防切割手套专用系列、防弹防刺防割防爆系列、绳网带专用及高端家纺专用系列，其中防切割手套专用系列主要是产业协同自用，满足公司功能性安全防护手套产品对高端原材料的需求，其他产品对外销售，应用于防弹制品、高端家纺、安全防护、绳缆等方向。
    2024H1公司根据纤维市场行情和业务实际需求进行自用和外销的综合平衡与分配，在满足手套产能自用需求基础上，进行对外销售，用于培育市场和产品布局。上半年公司超高纤维产能爬坡增速明显，产能利用率整体符合预期，单位产品成本稳步下降，对外销售盈利能力也在逐步提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    恒辉安防深耕安防手套产业20年，主要从事手部安全防护用品、超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维的研发、生产及销售。
    基于24Q1-3业绩表现，公司超高分子产能爬坡、市场环境变化等因素；我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.8/1.1以及1.5元（原值1/1.3以及1.8元）；PE分别为25X、19X以及14X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；

毛利率高增亮眼

登康口腔(001328)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.5亿同增2%，归母0.5亿同增9%，扣非后0.4亿同增7%；24Q1-3收入11亿同增4%，归母1.2亿同增10%，扣非后0.9亿同增6%。24Q1-3公司毛利率49.3%同增5.1pct；净利率11.2%同增约0.6pct。公司始终将降本增效贯穿于生产经营各环节，近年来通过创新、深化降本增效工作，取得较好成效。
    下一步，公司将重点通过精益生产运营流程、提升生产运营效能优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本，同时统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展、渠道精耕，积极应对市场快速变化，提升品牌影响力和市场占有率，提升市场竞争力和经营效益。
    口腔护理国牌认可度提升
    目前口腔护理行业零售市场进入恢复期，随着国民对口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展。其中，民族品牌因年轻消费群体的青睐加速崛起。
    渠道发展加速裂变，线上市场规模提升，新零售业态拓展。牙膏、牙刷（含电动牙刷）仍是主导品类，漱口水、牙线等新兴品类搭乘新兴渠道加速渗透。随化妆品新规发布与实施，抗敏感领域细分市场将进一步加速发展。
    目前登康涌现多款热销产品
    目前公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即“猫爪刷”）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏多款千万级热销产品。
    其中，24年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，618连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜TOP1。冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等热销产品引领行业。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司一直实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入。
    同时，公司将进一步沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元，PE分别为30X、25X以及21X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

新房侧需求承压，政策加速行业换新

老板电器(002508)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入74.0亿元，同比-6.78%；归母净利润12.0亿元，同比-12.44%；扣非归母净利润10.7亿元，同比-16.27%。其中，24Q3公司实现营业收入26.7亿元，同比-11.07%；归母净利润4.4亿元，同比-18.49%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-22.34%。
    点评：
    地产拖累经营，政策作用逐渐显现。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，同期老板电器收入同比下滑6.8%。8、9月份各地落实“以旧换新”政策以来，厨电市场逐渐回暖，全国厨房大电24M9和10月前三周的线上销售额同比增速分别达+28%和+138%，线下同比+41%和+138%，将对上市公司四季度收入形成重要支撑。
    毛利率改善，静待销售费用落地生效。24Q3公司整体毛利率53.2%，同比+1.0pcts，主要系原材料成本优化。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率16.6%，同比-1.5pcts。
    投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年归母净利润为16.6/18.0/19.8亿元（前值17.0/18.9/21.2亿元，考虑到Q3收入略有承压下调全年收入预期），当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

外销持续高增，内销增速承压

新宝股份(002705)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；其中2024Q3实现营业收入49.67亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。
    外销表现持续亮眼，内销增速承压
    分地区看，24年前三季度公司外销实现收入101.14亿元，同比+24.15%，海外小家电总体需求较为旺盛；内销方面，24年前三季度公司实现收入25.75亿元，同比-1.25%。其中24Q3外销实现收入41.92亿元，同比+20.3%；内销实现收入7.75亿元，同比-15.3%，内销增速承压。
    毛利率较低的外销表现较好使利润率下降
    2024年前三季度公司毛利率为21.41%，同比-1.09pct，净利率为6.51%，同比-0.7pct；其中2024Q3毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。利润率同比下滑，我们预计主要由于利润率较低的外销收入占比较高所致。
    汇率波动影响费用率水平
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、5.16%、3.54%、-0.08%，同比-0.22、-0.27、-0.29、+0.92pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.97%、4.77%、3.25%、0.92%，同比-0.22、-0.26、-0.35、+0.96pct。财务费用率同比提升，主要是前三季度利息收入及汇兑收益减少所致。24年前三季度公司公允价值变动收益0.23亿元，同比+141.18%，主要是汇率波动对外汇期权合约公允价值的影响所致。
    投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司三季报的情况，我们适当上调了外销的收入增速，并下调了内销的收入增速和毛利率，预计公司24-26年归母净利润分别为10.4/12.0/13.5亿元（前值11.3/12.4/13.6亿元），对应PE分别为12.5x/10.8x/9.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

数据中心订单逐步落地，公司加大费用投入

申菱环境(301018)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%。
    数据中心订单逐步释放对收入形成支撑
    公司单季度收入增速略有承压。分业务看，我们预计数据服务板块收入增速表现相对较好。根据24H1的情况，公司新增的数据服务板块订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，我们预计订单陆续交付落地将助力整体收入的增长。公司单季度整体收入增速略有下滑，因此我们预计工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱。
    公司加大销售费用投入
    2024年前三季度公司毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct。毛利率同比有所下降，我们预计是季度间收入结构变化所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct。公司销售费用率同比提升较多，我们参考24H1的情况，预计主要是销售规模增加，销售薪酬增加及海外业务前期开拓所致。
    投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24-25年前值3.2/4.3亿元），对应PE分别为38.4x/29.3x/23.9x，下调至“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。

24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升

锦波生物(832982)
    事件：公司发布24年三季报。24年Q1-3营收9.88亿，yoy+91.16%；归母净利5.20亿元，yoy+170.42%。24年Q3公司实现营收3.86亿，yoy+92.07%，归母净利2.10亿，yoy+153.96%。
    产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：2024年上半年公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。V型原料已经在自有品牌“同频”率先使用，登录李佳琦直播间。
    投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美？品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美？产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美？至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑稀缺性及后续成长性上调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.1/9.8/12.9亿元（原为6.05/8.50/11.56亿元），对应PE28/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险

营收短期承压，热泵拐点或将到来

大元泵业(603757)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入13.0亿元，同比-8.54%；归母净利润1.9亿元，同比-22.27%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-37.90%。其中，24Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-11.54%；归母净利润0.5亿元，同比-34.72%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-42.06%。点评：
    农泵短期波动，家用板块有望迎来改善。公司24Q3实现营业收入4.5亿元，同比-11.54%，分业务看，我们预计终端需求较弱或导致民用泵板块整体承压；家用泵主要受到欧洲市场去库整理周期的短期冲击，结合海关总署数据Q3国内热泵出口延续改善趋势，后续有望进入补库增长通道。
    盈利能力短期承压。公司24Q3毛利率同比-2.6pcts至29.5%，我们预计主要为产品结构变化（高毛利的节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，导致毛利率延续承压态势。公司费用支出较为刚性，费用率整体高企，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/6.2%/5.7%/1.1%，同比+1.6/+1.3/+1.4/+1.0pct。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率11.8%，同比-4.2pcts。
    投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。预计24-26年归母净利润2.4/2.6/3.1亿元（前值2.9/3.2/3.8亿元，因Q3营收有所承压，下调24-26年收入预期），对应13.8x/12.6x/10.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

收入实现较快增长，看好洁净室赛道景气度高增

柏诚股份(601133)
    收入实现较快增速，利润增速受费用拖累
    24年前三季度公司实现收入38.38亿，同比+51.52%，归母、扣非净利润分别为1.59、1.54亿，同比+5.94%、+4.08%；Q3单季实现营收13.36亿，同比+22.28%，归母、扣非净利润为0.59、0.57亿，同比+3.87%、+4.14%，三季度利润增速较慢，主要系单季度毛利率下滑、费用率未能有效摊薄、信用减值增加。
    毛利率小幅下滑，减值损失有所增加
    24年前三季度公司毛利率同比下滑2.55pct至10.1%，Q3单季毛利率为11.24%，同比-0.50pct。前三季度期间费用率为3.08%，同比-0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、2.65%、0.27%、-0.46%，同比-0.12pct、-0.10pct、-0.19pct、+0.35pct。资产及信用减值损失为0.49亿，同比增加0.1亿，主要系应收账款、合同资产较23年底同比增加3.46、3.69亿，项目回款后合同资产坏债减值仍有望冲回。综合影响下公司净利率为4.13%，同比-1.78pct，Q3单季度净利率为4.43%，同比-0.79pct。24年前三季度公司CFO净额为-5.33亿，同比多流出2.22亿，收付现比分别为76.37%、90.15%，同比-5.45pct、-3.74pct。
    在手订单充足，新型显示面板建设需求增加
    截至2024年6月30日，公司在手订单22.51亿元（不含税）；7月1日至8月26日，新增订单11.33亿元（不含税），在手订单充足支撑业绩增长。新型显示产线建设需求增加，8月29日维信诺披露《关于投资合肥第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件(AMOLED)生产线项目的公告》，京东方及维信诺两个头部厂商投资额约1200亿，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿，此前公司已获得京东方7亿大单，我们认为公司订单有望充分受益于头部面板厂扩产投资实现快速增长。
    股权激励夯实成长动能，维持“买入”评级
    股权激励有望充分调动员工积极性，新型显示产线建设景气度高增，公司推进装配式模块化等新业务的应用，利用BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。考虑到下游竞争加剧，我们略下调公司24-26年预测为2.35、2.9、3.6亿（前值为2.7/3.4/4.1亿元），对应PE为25.6、20.6、16.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。

业绩靓丽，新客户贡献可观

依依股份(001206)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3收入5亿，同比+41%，归母净利润0.6亿，同比+31%，扣非归母净利润0.5亿，同比+30%；
    24Q1-3收入13.2亿，同比+33.4%，归母净利润1.5亿，同比+72.7%，扣非归母净利润1.4亿，同比+61.1%；
    业绩增长主要受到宠物消费市场需求旺盛、海外客户拓展成效显著、新工厂产能利用率提升、原材料采购价格稳中小幅回落以及设备节能降耗改造增强成本管控的影响。
    老客户份额提升，新客户贡献可观
    公司深度绑定海外头部优质客户亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台，加深与客户的合作，增加客户粘性，同时积极开发海外新客户，并开拓其他有潜力的市场。24Q1-3公司出口额占宠物护理同类产品比重35.3%（较24H1增长1.6pct），份额稳健提升。
    自主品牌稳步推进，强化消费者教育
    国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售；此外，国内迅速成长了一批知名的宠物品牌运营商，公司以ODM/OEM方式进行拓展。我们预计伴随国内宠物市场成熟，公司自有品牌放量可期。
    原材料策略优化，盈利能力提升
    24Q1-3公司毛利率19.6%，同比+3.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/2.7%/1.2%/-0.2%，同比-0.3pct/-0.2pct/-0.5pct/+1.9pct，归母净利率为11.5%，同比+2.6pct。公司23年末及24年初对主要原材料绒毛浆进行了囤货，囤货量用到二季度结束，Q3原材料采购价格呈现小幅回落趋势，使得公司盈利能力稳健提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    此前公司发布员工持股计划绑定核心骨干；截至9.30控股股东、董事长累计增持金额已达1024万元，彰显经营信心。根据24Q1-3业绩表现，我们上调24年盈利预测，同时根据员工持股计划目标、综合考虑公司产能情况，调整25-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利润分别为1.9/2.2/2.5亿元（前值1.8/2.3/2.9亿元），对应PE分别为16/14/12X。
    风险提示：订单不及预期，市场竞争激烈；面临原材料价格波动、劳动力成本上升、客户相对集中、汇率波动风险

营收环比持续改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润

博迁新材(605376)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收7.27亿元，yoy+48%；归母净利润0.85亿元，yoy+562.4%；扣非净利润0.69亿元，同比扭亏。其中，Q3实现营收2.89亿元，yoy+38.6%，环比+21%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏，环比-21.8%。
    镍粉销量提升驱动营收环比改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润营收端，公司24年前三季度实现7.27亿元，yoy+48%，Q3单季度实现营收2.89亿元，yoy+38.6%，环比+21%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要受益于MLCC需求复苏，镍粉销售持续回暖。Q3期间沪镍均价环比-3.7%，而公司营收环比+21%，我们推测Q3公司镍粉出货量环比显著提升，驱动营收增长。盈利方面，公司24年Q3毛利率19.8%，同环比+2.89/-4.74pct；期间费用率环比上升3.18pct至10.6%，主要系财务费用率上升；最终录得净利率10.6%，同环比+12.50/-5.79pct。Q3单季度盈利能力环比下滑，我们认为主要由于两个原因：一是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长，或由于产线和产品结构调整影响毛利率；二是Q3期间人民币兑美元汇率升值，汇兑损失抬升财务费用。
    MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求
    23年MLCC行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC数据，24年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%、6.5%、4%，实现连续五个季度出货量增长，驱动MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升，24Q2日本村田/三星电机MLCC营收同比增速分别为20%/17%。步入Q3以来，我们认为随着新机上市和AI市场蓬勃发展，MLCC行业有望保持增长，TrendForce预计Q3MLCC营收将环比增长约10%，同时我们认为高功能MLCC将持续提振公司高端镍粉需求。
    PVD赋能平台型发展，静待新产品发力
    公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。
    投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元，对应10月25日收盘价PE分别为57/41/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

减水剂价格承压，功能性材料景气持续

苏博特(603916)
    公司三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79亿元，同比-3.90%/-44.43%，前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-48.74%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25亿元，同比-0.35%/-43.07%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-48.89%。
    Q3高性能减水剂价格承压，功能性材料量价齐升
    公司前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63亿元，同比-12%/-55%/+29%，销量分别为74.39/1.29/21.72万吨，同比+2%/-66%/+19%，其中Q3单季度收入分别为4.89/0.12/1.86亿元，同比-4%/-56%/+35%，环比-8%/-18%/+11%。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致，Q3均价同比/环比分别-18%/-4%，销量同比/环比分别+18%/-4%，缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3功能性材料量价齐升，均价同比/环比分别+11%/+3%，销量同比/环比分别+22%/+8%，预计主要受风电等需求景气驱动，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度，我们认为随着政策的逐步出台落实，基建或仍有释放空间，地产有望触底回升，公司终端需求有望企稳回升。此外，公司亦积极布局西部市场，先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设，未来或将受益于西南水电站等大型项目建设，同时在核电、运河等基建项目的共同提振下，有望实现较好业绩增长。
    Q3净利率持续承压，现金流有所改善
    公司前三季度整体毛利率32.89%，同比-2.15pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.51%，同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17%，同比+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct，最终实现净利率5.72%，同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60%，同比/环比-2.45/-1.89pct。24Q3末资产负债率39.76%，同比-0.08pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15亿元，同比+0.53亿元，收现比同比-6.16pct达98.78%，付现比同比-9.91pct达80.77%。
    外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级
    公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9亿元（前值1.5/1.9/2.2亿元），给予公司24年1倍PB，目标价9.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

Q3归母净利润同比增长19.75%，看好公司AI to B未来落地前景

大华股份(002236)
    事件：2024年10月26日，公司披露2024年三季报告。2024年前三季度公司实现营收224.50亿元，同比增长0.77%。实现归母净利润25.45亿元，同比降低1.74%，实现扣非归母净利润22.61亿元，同比降低5.87%。
    点评：2024Q3公司营收实现营收75.83亿元，同比下降0.80%。实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%，实现扣非归母净利润4.99亿元，同比降低22.91%。公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。
    AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。1）公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台，实现130余台AGV的调度，运行面积达14万㎡，自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超95%，大大提高了生产效率。2）公司推进电力行业业务发展，以“安全生产、AI感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念，研发了适用于各场景的数智化产品和方案。目前已应用于全国1万+变电站、1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。
    车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。1）公司持续深耕智慧交通领域，持续将AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到2030年，"车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。2）在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的ADAS产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达20w套。目前，其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业TOP10。3）自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈，9月19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案，建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific分布式存储的关键能力。
    投资建议：我们认为AI TO B将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为33.88亿元，38.08亿元，41.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

财政刺激预期下，关注四季度基本面向上弹性

安徽建工(600502)
    事件：
    公司24Q1-3实现营业收入539.63亿元，同比-9.96%，实现归母净利润9.62亿元，同比-9.55%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-21.86%，其中Q3单季度实现营收205.02亿元，同比-8.71%，实现归母净利润3.49亿元，同比-14.42%，扣非归母净利润2.91亿元，同比-25.68%。
    盈利能力有所下滑，现金流显著承压
    24Q3公司单季度毛利率为11.37%，同比-0.32pct，前三季度累计毛利率为12.2%，同比+0.62pct。24Q1-3公司期间费用率为8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.47、+0.3、+0.22pct。24Q1-3公司合计计提了3.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.05亿元，综合影响下24Q1-3净利率为2.42%，同比基本持平。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-52.55亿元，同比转负，多流出53.67亿元，Q3单季度现金净流出14.35亿元，较23年同期净流出额小幅度收窄1.46亿元。24Q1-3收现比同比-11.66pct至94.79%，付现比同比-6.24pct至102.37%。
    财政刺激预期升温背景下，四季度基建房建业务仍具备向上动能我们判断四季度基建房建业务或仍具备向上动能：
    1）宏观层面看：10月12日财政部在国新办发布会上提出，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解政府债务风险，并允许专项债券用于土地储，支持收购存量房，优化保障性住房供给，同时研究扩大专项债券使用范围，健全管理机制，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化。
    2）从微观层面看：安徽区域投资强度仍领先全国，24Q1-3安徽省GDP同比+5.4%，固定资产投资同比+4.2%，其中基建投资同比+8.9%。进入四季度以来，安徽省重大项目开工建设仍在稳步推进，10月8日上午举行了安徽2024年第四批重大项目开工动员会，本次开工重大项目551个、总投资4268.1亿元，年度计划投资426.1亿元，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。
    低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级
    考虑到24年以来公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至15.7、17.2、18.5亿元（前值为17.0、18.7、20.5亿元），同比分别+1.3%、+9.2%、+7.9%。当前公司估值处于历史相对低位，截至10月25日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的14.88%、12.75%历史分位，股息率（TTM）为5.3%，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

Q3毛利率提升，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性

万年青(000789)
    公司三季度实现归母净利润0.05亿元，同比下降86.98%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润40.18/0.07亿元，同比-32.87%/-97.74%，前三季度实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比-110.43%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.30/0.05亿元，同比-23.91%/-86.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比转负。
    收入环比增长，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性
    公司是江西国资委旗下水泥龙头，在江西市占率达22%（截止2024年9月底），近五年公司在江西地区收入占总收入比例始终高达90%左右。今年前三季度，江西水泥产量同比-19%达4777万吨，水泥均价同比-8%达374元/吨。单三季度看，公司收入环比+8.88%达14.3亿元，Q3江西水泥均价为364元/吨，同比/环比分别+2%/-1%，水泥产量为1734万吨，同比/环比分别-16.8%/+8.4%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%河段位于江西，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。我们测算开工后预计将为江西水泥带来8%需求空间，为公司贡献年均7%弹性，看好公司未来业绩增长。
    费用提升拖累净利率，资本结构有所优化
    公司前三季度整体毛利率14.63%，同比-4.56pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.12%，同比/环比分别+1.23/+3.12pct。前三季度期间费用率13.02%，同比+3.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+2.18/+0.74/+0.37pct，研发费用增加主要系加大研发投入所致，财务费用增加主要系利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度所致。最终实现净利率0.47%，同比-6.96pct。Q3单季度净利率1.68%，同比/环比-1.15/+0.66pct。24Q3末资产负债率37.08%，同比-0.04pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额3.44亿元，同比-1.21亿元，收现比同比+7.40pct达108.27%，付现比同比-0.66pct达86.05%。
    “水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级
    公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365万方/年，骨料产能1,500万吨/年。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4亿元（前值3.2/3.7/4.2亿元），对应24年PE分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

三季度现金流显著改善，能源、水利订单高增

中国建筑(601668)
    三季度显著承压，在手订单充裕支撑业绩释放
    公司24Q1-3实现营业收入16265亿元，同比-2.67%，实现归母净利润397亿元，同比-9.05%，扣非归母净利润370亿元，同比-9.84%，其中Q3单季度实现营收4819亿元，同比-13.62%，实现归母净利润103亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润101亿元，同比-31.13%，三季度房建及基建业务显著承压，盈利能力均有下滑。订单角度，24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元，同比+7.9%，在财政刺激预期升温背景下，我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善，公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。
    订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利等维持高景气
    分业务看，24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元，同比分别-3.3%、-1.3%、-6.6%，新签合同额分别为20011、9763、100亿元，同比分别+0.9%、+25.9%、-2.6%，房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签5208亿元，同比+26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+107.5%、+50.4%。地产开发业务方面，24Q1-3实现收入1760亿元，同比+1.7%，合约销售额2605亿元，同比-21.9%，销售面积945万平米，同比-28.9%。新增土储约496万平方米，24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面，24Q1-3新签合同1651亿元，同比+77.6%，实现收入845亿元，同比+8.9%，继续体现较好的增长态势。
    毛利率有所承压，Q3单季度现金流显著改善
    公司24Q1-3毛利率为8.83%，同比-0.1pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21%，同比-0.19pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元，Q3单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66%，付现比同比-0.44pct至102.71%。
    看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
    我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元，（前值为580、616、653亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

现金流显著改善，多元化投资收购助力公司拓宽市场

中材科技(002080)
    公司三季度实现归母净利润1.44亿元，同比下降54.51%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润168.11/6.08亿元，同比-8.20%/-64.36%，前三季度实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.40%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润62.70/1.44亿元，同比+5.69%/-54.51%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。
    收入环比小幅增长，多元化投资收购助力公司拓宽市场
    公司Q3收入环比+2.6%，归母净利润环比-42.2%。玻纤业务方面，预计公司玻纤产品价升量跌，行业玻纤粗纱价格24Q3环比有所修复，据卓创资讯，24Q3无碱粗纱吨均价同比/环比分别+2.4%/+0.4%；截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，预计公司玻纤销量有所下降。叶片业务方面，预计公司销量或有边际提升，据风芒能源公众号，24年1-9月风电整机商中标598个项目累计109.3GW，同比增长46%，长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，看好公司中长期成长性。
    盈利短期仍承压，现金流显著改善
    公司前三季度整体毛利率17.81%，同比-6.60pct，其中，Q3单季度整体毛利率16.80%，同比/环比分别-5.64/-0.87pct。前三季度期间费用率14.21%，同比+1.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+1.39/+0.16/+0.51pct，最终实现净利率4.52%，同比-6.55pct。Q3单季度净利率2.98%，同比/环比-4.85/-1.62pct。24Q3末资产负债率54.73%，同比+2.25pct。前三季度经营性现金流净额18.94亿元，同比+16.14亿元，收现比同比+25.30pct达102.03%，付现比同比+13.37pct达86.76%。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，小幅下调公司24-26年归母净利预测至9.2/12.6/16.8亿元（前值10.7/14.3/18.6亿元），对应23/17/13倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

短期盈利压力仍在释放，看好公司海外+非水泥业务发展

华新水泥(600801)
    公司三季度实现归母净利润4.08亿元，同比下滑40.17%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润247.19/11.38亿元，同比+2.29%/-39.26%，前三季度实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34%。
    业绩环比下滑，预计受销量下滑拖累较多
    公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，我们预计主要受销量下滑所致，公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为340/349元，环比+2.0%/+3.5%，同比+3.0%/+1.6%，截至10月25日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为398/390元，价格较Q3继续向上修复。24H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达41.3%，同比提升17.7pct。公司持续推动海外业务的发展，截至24年上半年末，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力达2,254万吨/年，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。公司上半年非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼，看好公司海外+非水泥业务发展。
    毛利率仍有承压，费用率抬升进一步拖累净利率
    公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.74%，同比/环比分别-5.23/-0.28pct。前三季度期间费用率13.69%，同比+1.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.25+/0.15/-0.21/+0.95pct，最终实现净利率6.39%，同比-2.81pct。Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct。24Q3末资产负债率51.52%，同比+0.51pct。前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元，收现比同比-1.10pct达89.41%，付现比同比-4.40pct达70.75%。
    非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级
    23年公司累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率4.02%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司前三季度业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润为18.3/20.9/24.4亿元（前值21.9/27.3/32.2亿元），对应15/13/11倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

收入保持平稳，现金流同环比改善

圣晖集成(603163)
    收入保持平稳，利润短暂承压
    24Q1-3公司实现营收14.47亿，同比+0.07%，归母净利润为0.74亿，同比-35%；单三季度公司实现营收5.15亿，同比-2.84%，归母净利润为0.17亿，同比-54%，利润承压主要系毛利率下滑、费用率上升。
    毛利率短暂承压，现金流表现较好
    24Q1-3公司综合毛利率为12.35%，同比-2.28pct，Q3单季毛利率为10.32%，同比-1.62pct。24Q1-3期间费用率同比+0.79pct至5.12%；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、3.15%、1.92%、-0.41%，分别同比变动-0.09、+0.32、+0.56、+0.00pct。综合影响下前三季度公司净利率为5.12%，同比-2.77pct，Q3单季净利率下滑3.45pct至3.57%。24Q1-3公司CFO净额为0.22亿，同比多流入0.8亿；收、付现比分别为106.6%、106.7%，分别变动+1.37pct、-4.44pct。Q3单季经营性现金流净流入1.17亿，同比多流入2.16亿，环比改善1.76亿元。截至Q3末，公司合同负债1.3亿，同比增加0.4亿，较Q2末增加0.62亿。
    在手订单充足，精密制造订单增长较快
    公司业务稳步增长，截至2024年9月30日，公司在手订单余额为18.27亿元（未含税），比上年同期增长11.97%。分业务看，IC半导体行业在手订单余额为8.06亿元（未含税），同比-16.22%，精密制造行业在手订单余额为8.06亿元（未含税），同比+53.8%，光电及其他行业在手订单余额为2.15亿元（未含税），同比+48.3%。
    高端洁净室工程行业格局更优，维持“买入”评级
    公司主要专注于洁净室工程行业的高端领域，行业内低端市场企业数量众多且规模较小，中高端市场竞争格局相对更优，公司在中高端市场市占率有望继续提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为1、1.16、1.33亿（前值为1.27、1.53、1.85亿元），对应PE为25、22、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

项目结构影响当期订单转化，新签大订单打开未来成长空间

大禹节水(300021)
    事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收18.83亿元，同比+2.17%；归母净利润0.30亿元，同比-17.66%。单季度看，24Q3实现营收6.67亿元，同比-8.71%、环比-11.50%；归母净利润0.11亿元，同比-6.60%、环比+10.37%。2）调整回购股份方案：将回购价格上限由4.5元/股调整至5.6元/股，回购资金总额由2000~3000万元调整至3000~5000万元。
    新签订单规模量级增长，单体51亿大项目签约落地
    公司稳抓万亿国债、超长期特别国债等机遇，推动营销体系向大营销转型，上半年新签订单39.14亿元，同比增长61%，其中具备运营特征的项目17.15亿元，订单获取保持良好态势。规模大、周期长的项目成为订单主要构成，为中长期业绩提供有效支撑；但当期订单转化比受项目结构变动影响有所下滑。订单规模扩大、项目周期延长致贷款规模及对应财务费用增长，项目产值增加短期内暂未能有效平衡订单规模扩大带来的期间费用增加，利润短期有所承压。
    10月28日，公司公告以联合体形式正式签订《江西省平江灌区工程特许经营协议》，项目投资总额51.45亿元，创项目单体金额最高记录；其中，公司与水电公司作为联合体成员承担的项目建设金额预计15亿元，占公司23全年营收比重为43%。项目投资建设周期3年，计划开工日期24年9月1日，预计将对公司2024及后续年度业绩产生积极影响。项目建成后公司还将承担其运营维护。我们认为，公司在重大项目规划取得突破，叠加高毛利率的设计运营业务开拓，有望进一步打开盈利空间。
    拟收购新疆尚善28%股权，强化产业链一体化优势
    公司业务覆盖“三农三水三张网”，依托物理水网、信息网，将服务网作为战略重点方向，已形成前端规划咨询、中端投资建设、后端运营服务为一体的全产业链布局，业务辐射国内及海外50余个国家地区，综合解决方案能力和资源整合能力突出。旗下慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”逾20年，拥有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。2024年8月，全资子公司“新疆大禹”拟以0元收购大河实业持有的新疆尚善水利水电工程有限责任公司28%股权；新疆尚善拥有水利水电工程施工总承包二级资质，股权转让后将成为公司的全资子公司。我们认为，本次股权转让有利于公司后期经营管理控制，更大程度实现业务协同并带来经济效益。
    考虑到项目进度影响，我们调整并更新24-26年营收45.65/56.70/65.55亿元（24-25年前值60.91/75.08亿元），归母净利润0.97/1.70/2.25亿元（24-25年前值2.30/2.74亿元）。看好特别国债对水利领域的资金支持，以及公司新签订单高增和重大项目突破，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，应收账款管理风险，项目交付风险，业务规模快速扩张的管理风险。

Q3业绩符合预期

海油工程(600583)
    Q3业绩增长符合预期
    2024年Q3公司营业收入达70亿元，同比+7.3%，环比-9.8%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为5.48亿元，同比+40.8%，若Q2剔除掉消费税退税2.33亿的一次性影响，实际Q3环比+5.7%，符合我们预期。
    2024Q3公司毛利率为13.59%，同比+2.76pct，环比+2.1pct；净利率为7.66%，剔除掉Q2一次性影响实际环比+1pct，我们认为可能是公司降本提质增效显著，以及项目进展节奏原因。
    海上安装工作量饱满
    工作量方面，公司2024年Q3陆地建造导管架8座（环比-8座）、组块17座（环比+13座），海上安装导管架7座（环比-6座）、组块14座（环比+11座），铺设海底管线138公里（环比+39公里）。安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期1.97万船天增长3%。
    国内新签订单环比稳定增长
    订单方面，公司2024年Q3新签合同40亿元，同比-52%，环比-33%。其中，国内合同36.89亿元，环比+157%，主要得益于国内海油增储上产；海外合同3.51亿元，环比-92%。
    盈利预测与投资评级：维持2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别12.3/9.9/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

谨慎性计提引业绩波动，Q4或迎以旧换新利好

盾安环境(002011)
    事件：公司24Q1-Q3实现营业收入93.4亿元，同比+10.54%；归母净利润6.5亿元，同比+20.10%；扣非归母净利润6.3亿元，同比+0.81%。其中，24Q3实现营业收入29.9亿元，同比+4.09%；归母净利润1.7亿元，同比-17.18%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-18.95%。
    点评：
    三季度收入增速放缓，阀件将迎以旧换新利好。分业务看，结合24年半年报趋势，我们预计公司前三季度热管理收入延续高双位数增长，冷配收入是延续10%+增长，设备业务增速略有承压。展望四季度，阀件公司有望在以旧换新政策加持下，实现加速发展和结构升
    级。
    计提拖累业绩，剔除后净利率有所改善。公司24Q3毛利率18.6%，同比-0.8pct，预计部分为高毛利的设备业务承压的结构性因素所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.4%/4.6%/0.6%，同比-0.5/-0.5/+0.9/0.0pct。由于公司本季度计提信用减值损失6千多万元（历史遗留问题，主要为水发能源股权与债权转让款、天津节能的往来借款，均不计入非经常项目），24Q3公司归母净利润同比-17.2%至1.7亿元，若还原计提影响，公司24Q3归母净利润同比增速超10%，净利率约7.9%，同比+0.5pct，公司盈利改善持续兑现。投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计24-26年归母净利润分别为9.3/11.7/13.8亿元（前值9.4/12.1/14.8亿元，考虑设备业务营收略有承压下调24-26年收入增长预期），对应12.7x/10.1x/8.6x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

毛利率向上修复，新增产能释放落地

长海股份(300196)
    公司三季度实现归母净利润0.80亿元，同比提升3.83%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润19.03/2.02亿元，同比-4.30%/-29.68%，前三季度实现扣非归母净利润1.82亿元，同比-31.41%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.79/0.80亿元，同比-0.25%/+3.83%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-7.86%。
    玻纤价格环比修复，新产能点火落地
    公司Q3收入环比+5.65%，预计主要受玻纤产品价格提升所致。据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3646元/吨，环比/同比分别+1.9%/-0.7%，截至10月25日企业报价维持在3600元/吨。公司当前库存营运水平亦有优化，截至三季度末存货周转天数约47.3天，环比/同比分别-0.4/-1.2天。公司常州4线15万吨产线已于今年8月底点火，预计10月初已陆续投产，公司现有4条池窑生产线在产，具备39万吨年产能，另有常州5线15万吨产线已动工，产能扩张稳步进行。未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。化工板块来看，预计受成本端原油价格下降（Q3布伦特原油均价80.50美元/桶，环比-5.47%）影响，吨毛利环比或亦有修复。
    汇兑损益减少推升财务费用，费用率提升拖累净利率
    公司前三季度整体毛利率23.39%，同比-2.79pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.45%，同比/环比分别+0.40/+0.52pct。前三季度期间费用率12.95%，同比+2.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/+0.77/-0.40/+2.04pct，财务费用增加较多主要系是汇兑收益减少所致，最终实现净利率10.62%，同比-3.84pct。Q3单季度净利率11.82%，同比/环比+0.47/+0.75pct。24Q3末资产负债率33.36%，同比+3.11pct。前三季度经营性现金流净额1.53亿元，同比-3.67亿元。收现比同比-5.37pct达80.06%，付现比同比+8.78pct达72.07%。
    看好公司中长期内生增长动能，维持“买入”评级
    我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司新产能将于Q4及明年落地释放，上调24-26年归母净利润预测至3.0/4.1/5.7亿元（前值3.0/3.7/4.6亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年20x目标PE，对应目标价至14.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

加华微捷快速增长及拜安并表带动业绩持续高增

光库科技(300620)
    三季度延续高增长，主要来自拜安并表以及加华微捷的收入增长
    公司公布三季报，前三季度实现营业收入7.39亿元，同比增长41%，归母净利润5581万元，同比增长20%，扣非净利润4467万元，同比增长40%。3Q单季实现营业收入3.18亿元，同比增长71%、环比增长22%，归母净利润2547万元，同比增长70%、环比增长7%。其主要贡献来自子公司加华微捷的收入增长以及拜安实业纳入合并报表范围。
    全资子公司加华微捷收入快速增长
    加华微捷是光库全资子公司，从2015年起加华在数据中心光纤阵列连接器行业中脱颖而出，陆续成为多数全球Tier1客户合格供应商；拥有Zblock，receptacle，collimator等先进自动化生产线，涵盖自动组装、压配、测试功能，为客户提供低成本高品质的产品和服务；也拥有新技术开发能力，已获得多项专利，针对应用于相干通信，PIC封装及硅光模块高耦合效率封装的光纤阵列。2024年上半年加华微捷收入为5674万元，同比增长40%，净利润1137万元，同比增长157%，预计3Q延续高增长态势。
    收购拜安，形成战略协同
    拜安实业为公司控股子公司，持股比例为52%，24年3月底纳入到合并报表范围。拜安实业在车规级1550nm激光雷达光源模块方面具有良好的解决方案，未来增长潜力较大，通过收购拜安可增强公司在车载激光雷达光源模块领域的竞争实力，扩大公司的战略布局。公司与拜安实业在光通讯器件、激光光源模块、技术研发、客户资源等方面将实现优势互补，形成战略协同，有利于公司拓展新的业务，丰富公司的产品线，提高公司的综合竞争力。2024年4-6月拜安营业收入6052万元，净利润为859万元。
    加强薄膜铌酸锂投入，财务费用增加
    前三季度研发费用1.09亿元，同比增长12%，在薄膜铌酸锂方面，公司推出单波100G PAM4DR8芯片以及2xFR4芯片，以及130GBaud高速相干调制芯片及调制器。财务费用为328万元，去年同期为-1243万元，主要是汇兑收益减少以及利息费用增加。
    盈利预测与投资建议
    根据3季报略调整预期，预计2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.18亿元、1.59亿元（原预测为0.74亿元、1.14亿元、1.55亿元）。我们认为公司光通讯器件及芯片受益高速数通光模块放量，激光雷达并购拜安后有望形成协同效应，薄膜铌酸锂有望突破，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度低于预期；汇率波动的风险。

三季度显著承压，看好中长期市占率提升

东鹏控股(003012)
    三季度业绩显著承压，看好公司中长期成长性
    公司24Q1-3实现营业收入46.84亿元，同比-18.27%，实现归母净利润3.09亿元，同比-50.95%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-49.33%，其中Q3单季度实现营收15.89亿元，同比-24.41%，实现归母净利润0.98亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-59.2%，三季度业绩显著承压，我们认为除了23年同期基数相对较高以外，地产链景气度仍在底部，导致建筑陶瓷行业需求受限，给公司收入、利润增长带来了较大压力。公司此前发布股权激励方案，在最低行权比例下，24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%，我们持续看好公司中长期成长性和自身α的逐步兑现。
    需求不足及原材料成本上行导致毛利率承压
    24Q3公司单季度毛利率为32.5%，同比-0.44pct，前三季度累计毛利率为31.2%，同比-1.13pct，我们判断除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9%，环比+13.9%，瓦楞纸均价同比-5.7%，环比-1.4%。进入10月以来，天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。
    费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间
    24Q1-3公司期间费用率为20.17%，同比+1.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.5、+0.5、+0.8、+0.1pct，24Q1-3公司持续推进费用管控，销售、管理费用绝对值均有下降，但收入显著下滑，导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了1.37亿元的资产及信用减值损失，同比多损失0.46亿元，综合影响下24Q1-3净利率为6.56%，同比-4.41pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为4.89亿元，同比少流入9.62亿元，收现比同比-1.02pct至122.94%，付现比同比+25.09pct至130.82%。
    期待地产链困境反转，维持“增持”评级
    考虑到瓷砖行业需求疲软，公司业绩增长不及我们预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至4.1、4.8、5.6亿元（前值为7.3、8.0、9.2亿元），同比分别-43%、+17%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，参考可比公司估值，给予24年20倍PE，对应目标价7.06元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。

在手订单充足收入放量增长，汇率波动影响利润水平

比依股份(603215)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润1.02亿元，同比-42.08%；其中2024Q3实现营业收入6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润0.34亿元，同比-30.61%。
    代工订单充足，收入增速显著提升
    收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。
    成本增加及汇兑收益减少影响利润水平
    2024年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。
    短期现金流承压
    公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89亿元，同比+21.65%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。
    投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元（前值1.5/1.7/1.9亿元），对应动态PE为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

Q3业绩超预期，充分受益技术服务类工作量增长

海油发展(600968)
    公司发布2024年三季报
    公司前三季度实现营业收入336.74亿元，同比增长6.59%；归母净利润26.88亿元，同比增长25.31%。其中，第三季度实现营业收入120.42亿元，同比增长10.16%；归母净利润10.72亿元，同比增长32.62%。基本每股收益为0.2645元。
    前三季度海油重点项目顺利推进，公司充分受益增储上产
    2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。
    2024年第三季度，中国海油共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。
    开发生产方面，2024年前三季度，绥中36-1╱旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。
    LNG运输船建造项目进展顺利，公司持续打造LNG一体化服务产业LNG运输船被称为世界船舶工业皇冠上的“明珠”，中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。该型船具有综合能耗低、舱型兼容广、载货能力强、航线匹配佳四大显著亮点。截止9月底，一期项目首制船“绿能瀛”已经交付运营，累计完成1个卸货航交付12.51万方LNG，正装载15万方LNG向卸货港航行，运输船项目（二期）二号船顺利开工。
    盈利预测与估值
    我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年36.95/41.21/45.83亿元，对应EPS分别0.36/0.41/0.45元，PE12.46/11.17/10.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

嘉好股份财务并表，硅碳负极项目稳步推进

硅宝科技(300019)
    事件：硅宝科技发布2024年三季报，前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长11.51%；归属于上市公司股东净利润1.58亿元，同比减少29.15%。按3.93亿股总股本计，实现每股收益0.41元。
    其中，第三季度实现营业收入9.74亿元，同比增长35.5%、环比增长42.4%；归属于母公司股东净利润0.57亿元，同比减少37.9%、环比减少8.0%，实现每股收益0.14元。
    收购嘉好股份100%股权，财务并表贡献营收增量。第三季度公司营业收入同比增加2.55亿元，主要源于并表子公司嘉好股份营业收入2.70亿元。公司9月完成第二次股权交割工作，实际控制嘉好股份76.50%股权。嘉好股份在24-26年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元，有望为公司业绩增长提供增量。
    而分业务领域看，24Q3公司建筑胶继续保持销量稳定增长，工业胶在电子、光伏、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。
    产品价格下降以及费用增加，盈利规模同比减少。24年前三季度，公司实现毛利额4.4亿元，同比减少9.8%；毛利率20.6%，同比下降4.9pcts。其中，24Q3公司实现毛利额1.8亿元，同比减少5.8%，环比增加16.8%；毛利率18.5%，同比下降8.1pcts，环比下降4.1pcts。
    由于有机硅原材料价格同比下滑，公司产品销售价格有所下降。据百川盈孚，24前三季度DMC（华东）市场均价为1.43万元/吨，较23年同期1.51万元/吨下降5.3%。
    费用方面，24年前三季度公司期间费用合计2.5亿元，同比增加0.4亿元；其中销售/管理费用分别同比增加0.18/0.25亿元，研发费用同比持平，财务费用同比下降0.03亿元。24Q3公司期间费用合计1.1亿元，同比增加0.24亿元。期间费用增加主要系公司为扩大销售规模，增加研发、市场等相关投入；此外，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。
    硅碳负极项目稳步推进。公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已开始设备安装，其中一期3000吨/年硅碳负极、5000吨/年聚氨酯密封胶正在产线调试过程中；1000吨/年硅碳负极材料中试生产线已在正常生产和稳定供货。
    盈利预测与估值：结合公司有机硅密封胶价格变动趋势、嘉好股份下半年财务并表以及硅碳负极项目进展，预计公司2024-2026年归母净利润下调至2.5/3.2/3.8亿元（前值为3.1/4.0/4.7亿元），维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

三季度业绩延续承压，期待新兴业务放量

三维化学(002469)
    三季度业绩承压，期待新兴业务放量
    公司24Q1-3实现营业收入16.93亿元，同比-15.01%，实现归母净利润1.46亿元，同比-26.44%，其中Q3单季度实现营收6.68亿元，同比+0.89%，实现归母净利润0.62亿元，同比-26.4%，三季度石油化工行业景气度持续回落，市场需求不足导致大多数化工产品价格持续下降，Q3单季度收入虽有好转，但业绩持续承压。往后看，公司在手订单较为充裕，纤维素等新兴项目投资持续推进，投产后或给公司业绩带来较好的增长基础。
    在手订单充裕，毛利率或具备改善空间
    24Q3公司单季度毛利率为20.82%，同比-1.93pct，前三季度累计毛利率为19.7%，同比-1.58pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据金联创数据，24年以来辛醇价格持续走低，24Q3辛醇价格指数平均值为8701，同比-23.5%。但从9月中旬开始，辛醇结束长周期探底走势，进入逐步反弹局面，以山东市场为例，辛醇价格由7700元/吨陆续上涨，10月初期达到近期峰值，价格9500元/吨，价差1800元/吨，涨幅23.4%。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，价格上涨有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，24Q3末公司已签约未完工订单约19.0亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC项目累计实现收入0.59亿元，累计收款3.3亿元。
    费用未能有效摊薄，现金流显著改善
    24Q1-3公司期间费用率为11.01%，同比+1.99pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.24、+1.46、+0.14、+0.15pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回0.1亿元，同比少损失0.17亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.84%，同比-1.5pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.5亿元，同比多流入1.63亿元，收现比同比+29.95pct至123.1%，付现比同比+16.05pct至113.3%。
    布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级
    公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长。考虑到前三季度公司业绩有所承压，盈利能力及收入增长不及我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润的预测至2.6、2.8、3.1（前值为3.2、3.6、4.2亿元），同比分别-9.4%、+10.3%、+11.7%，对应PE分别为13.8、12.5、11.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。

东方财富24Q3业绩点评：业绩中枢平稳，重点关注经纪与两融后续弹性释放

东方财富(300059)
    事件：2024年10月25日，公司披露24年三季报，整体业绩表现较为稳定。公司24Q3单季/24Q1-3分别实现营业收入23.6/73.0亿元，分别同比-13.9%/-14.0%；24Q3单季/24Q1-3归母净利润分别为19.9/60.4亿元，分别同比+0.1%/-2.7%。
    证券业务方面：公司业绩较有韧性，投资业务收入高增贡献增量
    经纪业务：24Q1-3小幅下滑，下滑幅度小于市场成交额降幅。24Q3单季/24Q1-3分别实现手续费和佣金净收入11.6/35.6亿元，分别同比-8.0%/-5.3%。全市场24年Q3单季股基日均成交额同比-12.3%，24年Q1-3股基累计日均成交额同比-8.6%。根据交易所西藏地区交易数据测算，预计东财证券24Q1-3月平均市占率约4.74%，较23Q1-3+0.21Pct；24年第三季度月平均市占率4.87%，较23年第三季度月平均市占率提升0.12Pct，公司市占率持续提升凸显公司的alpha。
    两融业务：受市场两融行情影响收入略下滑，但市占率逆势提升。公司24Q3单季/24Q1-3分别实现利息净收入4.8/15.1亿元，分别同比-13.3/-9.7%。公司24Q3末账面融出资金余额438.4亿元，较23年同期/24年上半年分别+1.2%/+0.6%。全市场24Q3末两融资金余额1.44万亿，同比/环比-9.5%/-2.8%；公司两融业务表现较为稳健，市占率逆势提升，24Q3市占率3.0%，较23年同期/24年上半年提升0.3Pct/0.1Pct。
    投资业务：单季年化收益率大幅提升为投资业务收入高增的主要推动力。公司投资业务贡献了主要收入增量，24Q3单季/24Q1-3分别实现投资收益及公允价值变动损益7.7/24.1亿元，分别同比+67.2%/+49.3%。公司24Q3单季年化投资收益率较23年同期的2.6%大幅提升了1.1Pct至3.7%，为投资业务收入高增的主要推手；交易性金融资产规模845亿元，较23年同期/24年上半年分别+19.5%/+2.0%。
    基金业务及其他：Q3同比负增，推断系行业费率下调及申赎活跃度下降所致公司24Q3单季/24Q1-3基金业务及其他业务（除证券业务外）分别贡献收入7.2/22.4亿元，分别同比-22.2%/-26.8%。行业新发基金层面，24Q3全市场新成立股票+混合基金数量100只，同比+4.2%；份额192.6亿份，同比-47.3%；行业存量保有层面，24Q3股票+混合基金保有净值7.4万亿，同比+12.2%。拖累公司基金业务收入的主因或为基金费改导致行业费率的下调和申赎活跃度的低迷。
    成本及费用：费用率较为稳定，成本及费用凸显刚性
    公司24Q3单季/24Q1-3营业成本分别为10.2/30.9亿元，分别同比-8.0%/-5.5%；24Q3单季/24Q1-3费用合计分别为8.8/26.5亿元，分别同比-7.5%/-5.0%。24Q3单季销售/管理/研发费用率分别为2.8%/23.6%/12.4%，同比-1.3/+1.5/+2.0Pct；24Q1-3销售/管理/研发费用率分别为3.0%/23.4%/11.6%，同比-1.2/+2.4/+2.3Pct。整体费用率小幅上行，成本及费用相对刚性。
    投资建议：在市场回暖的基础下，市场成交量大幅提升，自24年9月24日央行降息以来至10月25日，全市场日均成交额高达1.9万亿。后续在居民财富持续向资本市场迁移的趋势下，市场活跃度的大幅改善或带动成交量中枢上移，财富管理业务将充分受益。
    风险提示：资本市场大幅震荡；公司竞争优势变化；监管政策效果不及预期。

24Q3盈利环比大幅提升，持续重点推荐！

圣农发展(002299)
    事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%；归母净利润3.83亿元，同比-48.25%；扣非后归母净利润3.68亿元，同比-48.48%。2）公司公布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    单季盈利环比持续优化，9月为前三季度盈利最佳
    单季度看，公司24Q3实现营收49.25亿元，同比+1.62%、环比+6.55%；归母净利润2.81亿元，同比-10.38%、环比+71.16%。24Q1、24Q2、24Q3分别实现归母净利润-0.62、1.64、2.81亿元，在鸡肉价格相对低迷的背景下仍实现盈利逐季改善优化，24Q3盈利环比增加1.17亿元；其中9月份盈利同、环比均显著增长，成为前三季度中盈利最佳的月份，主要系在公司成本领先战略和管理持续优化的推动下，9月单吨综合造肉成本创年内新低。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，我们认为公司未来养殖成本仍存在下降空间，有望进一步提升业绩增长弹性。
    细分业务板块看：
    养殖板块：大食品战略+新品持续推出，推动鸡肉产品产销稳增。24年1-9月家禽饲养板块鸡肉销量累计102.30万吨（抵消前），同比增长18.87%；其中24Q3实现销量37.43万吨，同比+21.49%，环比+5.38%，持续保持生鸡肉产销量稳定增长。
    食品板块：食品十厂产能释放+餐饮市场份额扩大，带动熟食产品多渠道销量增长。24年1-9月深加工肉制品销量累计26.72万吨，同比增长9.33%；其中，24Q3实现销量9.94万吨，同比+10.44%，环比+13.99%。分渠道看，前三季度B端的重客、餐饮、出口等渠道均取得销量增长，其中出口渠道销量同比增长超30%；C端零售收入同比增长近20%。
    自研种鸡：截至2024年8月底，“圣泽901”已累计推广父母代种鸡3200万套，在国内市场占有率达20%，并于5月份首次出口海外市场；2024年9月，公司与津巴布韦LAHTON SERVICES(PRIVATE)LIMITED签约，未来将分批次向其提供16万套“圣泽901”父母代种鸡雏。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为204.5/232.4/263.1亿元，归母净利润为7.89/17.22/21.84亿元。鉴于祖代引种结构性缺口，叠加近期促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：鸡肉价格波动风险；消费提振不及预期风险；食品C端渠道开拓不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；禽流感疫病风险。

积极拓展海外产能，成本+费用上升带来利润承压

富佳股份(603219)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入18.58亿元，同比-2.23%，归母净利润1.45亿元，同比-25.62%；其中2024Q3实现营业收入8.4亿元，同比-9.14%，归母净利润0.38亿元，同比-56.83%。
    积极布局拓展海外产能
    公司24Q3收入增速有所承压。在经营上，为保持业务的可持续性以及防范市场的不确定风险，公司积极加大了新产品、新品类和新赛道的研发投入，同时提前布局扩大海外生产基地的产能，完善海外生产基地的供应链。
    成本+费用端的影响带来利润承压
    2024年前三季度公司毛利率为17.06%，同比-1.76pct，净利率为7.66%，同比-2.77pct；其中2024Q3毛利率为13.8%，同比-5.52pct，净利率为4.33%，同比-5.41pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、4.13%、-0.89%，同比+0.14、+0.63、+0.66、+0.7pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、2.95%、3.64%、0.35%，同比+0.02、+0.33、+0.24、+0.78pct。公司利润率同比下降，主要由于成本端，海外基地生产占比增加，供应链拉长，物流成本上升；费用端，研发费用增加，以及汇率影响导致汇兑损失增加所致。
    投资建议：公司的清洁电器代工业务保持平稳，此外，清洗机、商用美容仪等业务的逐步开展，使得公司收入结构更加多元化。后续若储能业务能放量，公司收入端将获得较好的增长。根据公司三季报的情况，我们下调了收入增速并上调了财务费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为2.2/2.6/3.1亿元（前值3.0/3.5/3.9亿元），对应32.6x/28.0x/23.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险。

从内部提升经营质量

富安娜(002327)
    公司发布2024Q3报告
    24Q3营收5.8亿，同减11.2%；归母净利润0.75亿，同减40.8%；扣非后归母净利润0.68亿，同减39.9%；
    24Q1-3营收18.9亿，同减2%；归母净利润2.9亿，同减15.3%；扣非后归母净利润2.6亿，同减15%；
    24Q1-3毛利率55.2%，同增0.6pct；净利率15.5%，同减2.5pct。
    以独特艺术设计创新引领行业潮流、以匠心精神打造高端差异化产品设计创新方面，一直以来，设计创新均为公司的核心竞争力，公司设计研发团队专注产品设计和工艺开发，每季商品都注入时尚原创设计，赋予前瞻和经典的结合，在高端产品系列中，还具备观赏和收藏价值。公司研发团队能够根据渠道市场需求，在面料工艺开发、主题设计、分系列设计开发上做出快速作品输出，是公司品牌的核心战队。
    工艺开发方面，公司的独幅平网印花和新国绣数码印花是公司有代表性的原创设计工艺，平网印花工艺制版难、艺术性高、产量少、耗时长，能将艺术诠释于公司产品矩阵上，将艺术之美复刻于家居生活。公司独幅平网印花工艺是公司品牌的重要基础。
    以股票激励打造利益共同体，绑定核心骨干
    公司人才发展战略强调从利益共同体向事业共同体转变，公司对员工进行持续的股票激励计划，分别已经实施了两期期权、六期限制性股票和一期员工持股计划在内的九次股票激励计划，总计激励对象共计1860人次。股权激励进一步的提高了优秀骨干员工的积极性、稳定性和创造性，从而提高企业的经营业绩和核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于外部环境不确定性以及24Q3公司收入业绩表现，我们调整盈利预测，预计24-26年收入分别为31亿、33亿以及34亿元（26年原值分别为35亿），归母分别为5.4亿、5.7亿以及6.1亿元（原值分别为5.9、6.5、7.1亿元），PE分别为14X、13X以及12X。
    风险提示：人工成本上涨、原材料价格波动风险；市场竞争风险等。

电力板块环比大幅好转，助推净利润环比增长

新集能源(601918)
    归母净利润同环比均实现正增长
    公司2024Q3营业收入32.04亿元，同比-6.63%，归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%，扣非归母净利润为6.49亿元，同比+6.43%。同期，税金及附加费用环比+34.51%，销售费用环比+18.08%，管理费用环比-9.43%，财务费用环比-0.92%。
    煤炭单季度产销量及成本均较为稳定
    煤炭主营销售收入77.48亿元，同比-6.66%，其中对外销售收入55.92亿元，同比-13.79%，销售成本46.99亿元，同比-7.61%，销售毛利30.49亿元，同比-5.16%。
    公司2024前三季度原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%，商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%，商品煤销量1378.6万吨，同比-9.5%，其中对外销量996.85万吨，同比-16.49%。
    单季度数据来看，Q3吨煤成本为344.5元/吨，同比+0.8%，环比+3.9%，吨煤毛利213.2元/吨，同比-0.2%，环比-4.0%。
    电力板块Q3大幅好转，助推净利润环比增长
    2024前三季度发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。
    2024Q3单季度发电量39.94亿千瓦时，同比+20.77%，环比+85.94%。上网电量37.63亿千瓦时，同比+20.53%，环比+86.19%。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

三季报业绩表现稳健，看好公司长短期逻辑逐步兑现

杰瑞股份(002353)
    公司发布24年三季度报告，业绩表现稳健！
    24Q1-3：公司实现营收80.47亿元、yoy-8.1%，归母净利润15.98亿元、yoy+2.21%，扣非归母净利润13.97亿元、yoy-8.66%；盈利能力稳步提升，前三季度毛利率/净利率分别为35.02%、20.49%，yoy+1.51pct、+2.2pct。
    前三季度期间费用率13.4%、yoy+3.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.9、+0.6、+0.7、+1.5pct；财务费用同比提升明显主要系因去年同期汇兑净收益0.46亿元，今年前三季度汇兑净损失0.86亿元。
    前三季度公司现金流改善明显，Q1-Q3收现比118.8%，同比+29.8pct；净现比89.1%，同比改善明显，去年同期经营性现金流为-7.8亿。此外合同负债q3末同比增加68.0%，环比q2末增加46.6%。
    24Q3：公司实现营收30.9亿元，同环比分别-7.38%、+9.33%，归母净利润5.1亿元、同环比分别-2.04%、-28.44%；扣非归母净利润4.77亿元、同环比分别-6.74%、-14.68%。毛利率/净利率分别为33.71%、17.31%，同比分别+3.74pct、+1.42pct；期间费用率15.41%、yoy+4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.36、+0.97、+0.42、+1.87pct。
    订单端表现优异，国内、中东、中亚、北美多点开花；伴随海外销售产品结构变化、海外市场订单高增，公司盈利能力有望继续上行。
    1）国内：2024年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目；2）北美：公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单；3）中亚：公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单，这是公司单笔最大的设备订单。4）中东：2024年9月，公司与巴林国家石油公司BAPCO签署了7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元（约合22亿元人民币）；巴林项目是继KOC、ADNOC、SONATRACH等中东、北非地区国油公司项目多点开花后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目，是公司国际化战略在中东地区深入实施的一大力证。
    盈利预测：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，考虑到订单交付节奏等影响，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/32.3/39.0亿元（前值分别为27.8/34.1/41.9亿元），对应PE分别为12.8/10.7/8.8倍；维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

收入稳步增长，利润略有承压

民爆光电(301362)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入12.31亿元，同比+8.1%，归母净利润1.87亿元，同比+0.48%；其中2024Q3实现营业收入4.14亿元，同比+6.38%，归母净利润0.6亿元，同比-12.64%。
    主营收入稳步增长
    收入端，公司24Q3实现平稳增长，Q3收入增速环比24H1有所降速。分品类看，我们预计增长延续24H1的趋势，商业照明收入增长或快于工业照明。
    公司整体利润略有承压
    2024年前三季度公司毛利率为31.03%，同比-2.67pct，净利率为15.01%，同比-1.23pct；其中2024Q3毛利率为30.85%，同比-3.33pct，净利率为14.16%，同比-3.33pct。分品类看，我们预计毛利率变化延续24H1的趋势，商业和工业照明产品毛利率同比或均有所下滑，其中工业照明下滑水平或高于商业照明。
    财务费用率同比提升
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.43%、3.87%、7.03%、-1.51%，同比-0.08、-0.42、+1.16、-0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.83%、3.79%、7.43%、-0.19%，同比-0.29、-0.93、+0.8、+1.09pct。Q3财务费用率同比提升，我们预计或是由于汇率波动所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.4/2.8/3.1亿元（前值2.5/2.8/3.2亿元），对应动态PE为17.3x/15.2x/13.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

新一轮种子销售季启动，转基因品种有望赋能后续发展！

荃银高科(300087)
    事件：1）公司发布三季报，24年前三季度实现营收20.55亿元，同比+32.26%；归母净利润-0.84亿元，同比-892.84%。2）公司发布2023-2024业务年度经营情况报告，23-24业务年度总营收44.89亿元，同比+30.17%。
    上一季种子销售同比高增，全球化+多品种布局显效
    23-24业务年度（23年8月1日至24年7月31日），公司三大主要种子销售收入合计26.6亿元，同比+24.3%；种子销量合计19.2万吨，同比+33.4%，部分得益于种子出口增加。细分品类看，
    水稻种子：销售收入17.7亿元，同比+23.3%，销售数量5.9万吨，同比+38.7%；24H1公司及控股子公司选育新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至6月末拥有水稻品种共510个。
    玉米种子：销售收入4.6亿元，同比+27.6%，销售数量2.4万吨，同比+20.5%；24H1新增玉米省审品种12个，截至6月末拥有玉米种子共124个。
    小麦种子：销售收入4.2亿元，同比+25.3%，销售数量10.9万吨，同比+33.9%；24H1新增小麦省审品种5个，截至6月末拥有小麦品种共24个。
    此外，公司于23-24业务年度实现粮食作物收入10.5亿元，同比+78.9%。公司在做强核心种业的基础上，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育第二增长曲线。
    新一季种子预售开启，24Q3合同负债增加8.7亿
    种子销售季节性较强，种企多在Q3推进新一季种子预售；公司亦于9月份召开水稻事业部2024-2025年度全国营销峰会。24Q3单季度，公司实现营收6.4亿元，同比+36.0%；单季度合同负债金额增加8.7亿元，截至三季度末合同负债余额16.8亿元，同比略增，为新一季种业销售增长奠定扎实基础。
    背靠大股东优质资源、转基因玉米品种审定通过
    公司持续加大科研投入，24年前三季度研发费用0.6亿元，同比+20.1%。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与资源储备；合作选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种已于24年9月正式获得农业农村部审定通过。此外，公司第一大股东先正达的种业板块拥有中种科技、三北种业、金稻种业等资产；其在国内首次将全基因组选择技术体系应用于商业化育种，2023年实现种业收入306亿元。我们认为，公司背靠大股东优质资源，品种研发、区域拓展路径明确，有望加速转基因品种研发及商业化。
    投资建议：公司种业拓展顺利，订单农业高增，三季度增加的合同负债为后续业绩提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元。看好公司转基因布局赋能后期快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。

积极布局新赛道，费用投入有所增加

萤石网络(688475)
    事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
    智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务
    公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。
    产品结构变化带来毛利率波动
    2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。
    公司加大费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
    投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

收入加速增长，加码投资AI，期待800G交换机放量紧抓AI机遇！

沪电股份(002463)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现收入90.11亿元，同比增长48.15%，实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%，实现扣非净利润18.06亿元，同比增长105.8%。单Q3季度实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%。
    AI带动订单良好，收入加速增长
    Q3营收同比增长55%，同比进一步加速增长，环比强劲增长26.29%，预计主要是AI带动订单良好，上半年公司AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。
    汇兑导致盈利能力波动，看好产品结构优化盈利能力持续向上
    公司Q1-Q3实现毛利率35.86%，同比提升5.29pct，单Q3来看，实现毛利率34.94%，环比有所下降，预计主要受到汇率波动影响。净利率方面Q3实现19.57%，同比提升0.07pct，其中预计汇兑损失负向影响利润。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，带来公司毛利率有望持续上行。
    AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇
    现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。
    43亿投资加码AI需求
    公司发布公告将投资约43亿元建设人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，总建设期为8年。其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板。项目全部实施完成后，预估新增年营业收入约为48亿元人民币，本次投资加码展现出对于产业趋势的信心，对于远期发展空间进一步打开，公司有望巩固算力AI PCB的龙头地位。
    盈利预测与投资建议：
    因公司前三季度经营表现以及利润率的持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

海运费回落盈利有望优化

致欧科技(301376)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3收入20.1亿，同比+34.5%，归母净利润1.1亿，同比+5.4%，扣非归母净利润1.0亿，同比-1.5%；
    24Q1-3收入57.3亿，同比+38.5%，归母净利润2.8亿，同比-3.1%，扣非归母净利润2.6亿，同比-17.4%。
    Q3收入延续高增长，利润主要受海运费上涨等因素影响。目前公司积极进行旺季备货（Q3末存货较年初+55%）；我们预计Q4收入稳健增长，伴随海运费回落盈利有望边际改善。
    24Q1-Q3公司拟现金分红4015万元，分红比例14%。
    新品类、渠道、区域势能充足
    产品方面，公司顺应消费需求持续迭代新品，公司预计全年的新品收入将超过10%，且下半年新品爬坡期后有望摊薄前期投入；
    渠道方面，亚马逊大盘有个位数上下波动，而公司收入延续高增长，验证份额提升，同时公司把握Temu美国站及欧洲站新流量入口，整体订单增速可观；
    区域方面，公司北美市场提升较快主要系①产品策略聚焦top类产品，运营策略和营销策略对应调整，市场占有率排名进一步提升；②美国多仓布局完成，提升自发货比例；③Temu平台带来新业务增量，同时加大亚马逊VC投放力度；④墨西哥市场23H2开售，整体增速较快。
    尾程效率优化，供应链能力持续提升
    公司坚持“自营仓+平台仓+三方仓”布局，截至24H1自营仓35万+平米，我们预计自发货比例及尾程派送能力持续提升；此外，持续向东南亚做供应链迁移，我们预计有望规避关税风险。
    海运费回落，预计盈利能力边际改善
    24Q1-3公司毛利率35.1%，同比-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.5%，同比+1.8pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.8pct，归母净利率为4.9%，同比-2.0pct。海运费、平台交易费、营销活动投入增加以及汇兑收益减少等短期影响公司盈利能力，伴随海运费高位回落，我们预计盈利能力有望边际改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为全场景线上家居平台，柔性供应能力持续提升，Q4旺季表现可期。根据24Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.1/5.7/7.3亿元（前值4.3/5.8/7.3亿元），对应PE分别为20/14/11X。
    风险提示：行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

收入快速增长盈利能力延续向上趋势，AI液冷有望拉动持续高增长

英维克(002837)
    事件：
    公司发布24年三季报，实现收入28.72亿元，同比增长38.61%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长67.79%，实现扣非净利润3.34亿元，同比增长78.46%；单Q3实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长43.06%。
    液冷拉动季度收入持续高增长，服务器液冷持续放量可期：
    单季度来看，公司Q3实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%，主要得益于机房温控节能产品收入增加所致。AI发展大趋势下，服务器功率的提升带动液冷应用成为趋势，公司机房温控节能产品收入有望保持持续快速增长。根据半年报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右。看好AI服务器液冷需求拉动公司未来增长。
    盈利能力持续提升：
    公司前三季度实现毛利率31.73%（同比小幅下降0.9pct），实现净利率12.25%（同比提升1.88pct）。单季度来看，实现毛利率32.83%，同比下降0.68pct，环比提升0.7pct；实现净利率14.54%，同比提升0.02pct，环比提升1.95pct。费用管控颇有成效，费用率下降公司净利率对比去年同期提升，环比也不断向上。
    国内客户优质，海外逐步突破可期
    国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
    海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
    深耕温控，行业龙头，布局液冷核心能力有望紧抓行业机遇
    公司持续深耕温控行业近20载，温控领域成为国内行业龙头地位。在AI浪潮下，算力需求不断上涨，带动制冷需求的提升。在此产业趋势下，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增，英维克于2023年推出Coolinside全链条液冷解决方案，已累计超过900MW液冷项目批量交付。有望紧抓行业机遇。
    盈利预测与投资建议：
    公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。我们预计公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元，对应24-26年PE估值为45/33/25倍。维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

Q3收入保持高增，“一体两翼”稳步推进

北新建材(000786)
    公司三季度实现归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入203.6亿，同比增长19.44%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润30.7亿元，同比增长12.65%，其中Q3单季度实现收入67.7亿元，同比增长19.82%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长3.52%。
    石膏板主业成压舱石，两翼业务持续发力
    公司三季度单季度实现收入67.67亿元，环比小幅下滑11.58%。在新房景气度下滑背景下，二手房销售保持强韧性，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，石膏板市场份额或保持稳定增长，且公司较高的市占率使其具有较强的定价权优势，进一步巩固石膏板盈利的稳定性，而两翼业务已逐渐成为公司的第二成长极。近期地产政策频出，有望逐步促进房地产市场止跌回稳，且随着建材品质重要性的提升，公司作为头部央企有望进一步强化品牌影响力。
    毛利率有所下降，费用率提升
    公司三季度单季度实现归母净利润9.3亿元，环比下降33.1%。利润降幅大于收入降幅，主要受到毛利率下降与费用率上涨影响：1）Q3单季度实现毛利率30.1%，同比-1.9pct，环比-2.6pct；2）公司Q3期间费用率14.6%，环比+2.3pct，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct，最终实现扣非归母净利率13.4%，环比-4.5pct，同比-2.2pct。公司Q3实现经营性现金流净流入6.7亿元，同比-2.8%，环比-67.8%，主要受收现比下降影响，测算单季度收现比89.3%，同比/环比-4.5/-8.3pct，付现比94.1%，同比/环比-7.0/+5.3pct。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”战略带来的中长期成长性，维持公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，参考可比公司，给予24年15倍目标PE，对应目标价38.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

吨煤成本下滑及电力环比好转，归母净利润环比增长

中国神华(601088)
    归母净利润环比增长
    2024Q3营业收入858.21亿元，同比+3.4%，归母净利润165.7亿元，同比+10.5%，环比+21.66%，扣非归母净利润165.53亿元，同比+11.5%。同期，税金及附加费用环比+1.47%，销售费用环比+9.17%，管理费用环比-2.96%。
    煤炭板块产销量稳定，吨煤成本同环比下滑，吨煤毛利环比扩张
    煤炭板块2024前三季度营业收入2013.19亿元，同比+0.6%，营业成本1423.91亿元，同比+2.3%，主要是因为外购煤销售量的增长。期间，公司商品煤产量2.444亿吨，同比+1%，煤炭销售量3.453亿吨，同比+3.8%。
    同期，自产煤单吨成本186.3元/吨，同比-2.5%，其中只有人工成本同比+0.8%，其余成本项目都呈现负增长，比如原材料、燃料及动力费用因部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，修理费因检修计划影响同样有所下滑。
    若将自产煤和贸易煤作为一个整体计算，2024Q3单季度单吨成本为398.92元/吨，环比-4.48%，吨煤利润188.48元/吨，环比+23.09%，助推Q3归母净利润实现环比增长。
    受季节性影响，电力板块环比大幅度恢复
    电力板块2024年前三季度营业收入703.67亿元，同比+3.4%，营业成本591.84亿元，同比+5.9%。同期，总发电量1681.4亿千瓦时，同比+7.6%，总售电量1582.7亿千瓦时，同比+7.8%，平均售电成本0.356元/千瓦时，同比-0.7%。
    单季度来看，度电价格0.43元/千瓦时，环比-3.22%，度电成本0.362元/千瓦时，环比-4.27%，度电毛利0.068元/千瓦时，环比+2.83%，度电利润0.053元/千瓦时，环比+16.44%。且受季节性影响，Q3上网电量环比大幅提升，达604.8亿千瓦时，环比+32.54%。
    盈利预测与估值：维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元，对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元，维持“买入”评级
    风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。

营收、利润保持稳健，三业并举成长可期

中材国际(600970)
    营业收入保持稳定，利润持续增长
    公司发布三季报，中材国际24Q1-3实现收入317.31亿，同比+0.70%，归母净利润20.60亿，同比+2.90%，扣非净利润20.51亿，同比+2.21%；Q3单季实现收入108.36亿，同比-1.13%，归母净利润为6.61亿，同比+4.24%，扣非净利润6.49亿，同比-5.05%。
    境外新签订单稳步增长，生产运营订单仍保持高景气
    24Q1-3公司新签合同总额527.88亿元，同比+1%。其中，境内新签合同额为225.84亿元，同比-5%；境外新签合同额在高基数基础上继续稳步增长，达302.04亿元，同比+6%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为336.25亿元、49.85亿元和131.21亿元，分别同比-6%、-7%、+36%。Q3单季新签合同逆势增长，其中境内新签订单同比大幅增长87%；工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的单季度新签订单分别同比+54%、+16%、+27%。截至24Q3末，公司未完成合同额620.56亿，较上期增长4.75%，在手订单充足饱满。
    毛利率小幅回升，投资收益显著增加
    24年前三季度公司综合毛利率为18.86%，同比+0.24pct，Q3单季毛利率为17.84%，同比-1.27pct。24Q1-3期间费用率小幅上行0.55pct至10.41%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、4.78%、3.61%、0.88%，分别同比-0.01pct、+0.60pct、-0.44pct、+0.41pct。资产及信用减值损失为0.84亿，较去年同期减少0.53亿，投资收益为0.38亿，同比增加0.71亿，公允价值变动损失同比减少0.52亿，综合影响下公司净利率为6.85%，同比-0.03pct，Q3单季净利率提升0.01pct至6.34%。24Q1-3公司CFO净额为-2.60亿，同比多流出2.46亿，主要系国内水泥市场行情影响回款进度较慢；收、付现比分别为78.45%、79.58%，分别变动-3.20pct、-1.03pct。
    水泥工程出海龙头，维持“买入”评级
    公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。考虑到Q4国内基建发力有望带动产业链现金流改善，同时股权激励夯实成长动能，我们仍看好水泥工程龙头中长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为8.4、7.6、6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。