半导体材料销售额显著提升，研发进程加快推进

上海新阳(300236)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现营收4.06亿元，yoy+27.40%；实现归母净利润0.71亿元，yoy+162.16%；归母扣非净利润0.48亿元，yoy+164.80%；2024年前三季度实现营收10.67亿元，yoy+22.57%；实现归母净利润1.30亿元，yoy+13.99%；归母扣非净利润1.29亿元，yoy+80.79%。
    平安观点：
    电镀清洗液等销售规模显著提升，带动公司营收增长、利润增厚。24Q3公司实现总营收4.06亿元，同比增长27.40%，其中，半导体业务实现营业收入3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%。核心湿电子化学品电镀液及添加剂、蚀刻清洗液等产品销售规模显著提升，带动公司2024年前三季度总销售毛利润同比增加38.32%至4.15亿元，毛利率同比提升4.43个百分点至38.89%。涂料业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，第三季度实现营业收入1.04亿元，同比下降11.14%。
    半导体材料研发进程加快推进。2024Q3公司研发费用为0.58亿元，同比增加41.6%，占本期总营收的14.2%，2024年前三季度研发费用达1.55亿元，同比增加47.8%，报告期内公司研发项目推进速度加快，设备折旧费、材料及测试费、薪酬费同比增加。研发投入主要用于集成电路制造用光刻胶、先进制程湿法刻蚀液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等。公司浸没式ArF光刻胶研发顺利推进，已有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作；同时，公司多款成熟的研磨液产品在超过20家客户测试验证。
    转让亏损资产，优化资源配置。公司持续改善运营成本，24Q3扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长164.80%。公司拟对外转让控股子公司上海新阳海斯高科技材料有限公司全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司，转让完成后，海斯高科技将不再纳入公司合并报表范围。
    投资建议：公司持续推进高端半导体材料研发和生产进程，新建项目如期推进，产能规模扩大、产品多元化布局，核心半导体材料销售规模大幅提升带动公司营收和利润显著增厚，同时，随着半导体产业基本面逐步改善、高端电子材料加速推进国产化，公司业绩有望保持较好增长，预计2024-2026年实现归母净利润2.02、2.81、3.64亿元（较原值保持不变），对应2024年10月29日收盘价PE分别为58.4、42.1、32.4倍，终端基本面逐步修复，公司半导体材料销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面回暖不及预期，需求增长缺乏动力，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。

面临外部压力，大B端承压

千味央厨(001215)
    事项：
    公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%。公司24Q3实现营业收入4.72亿元，同比减少1.17%；归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；扣非归母净利0.23亿元，同比减少23.54%。
    平安观点：
    费用投放有所增加，净利率下滑较多。公司2024Q1-Q3实现毛利率24.25%，同比上升1.31pct；销售/管理/财务费用率分别为5.31%/9.33%/-0.13%，较同期上升0.72/上升1.11/下降0.42pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24Q1-Q3实现净利率5.93%，同比下降1.09pct。公司2024Q3实现毛利率22.44%，同比上升0.03pct；实现净利率4.68%，同比下降3.30pct。
    不断创新产品，大B略有承压。分产品看，Q3新品或次新品中，糯米制品、咸包、围绕油条的系列产品、米面制品中的烘焙类产品、预制菜肴等品类取得较好成绩或值得期待。分渠道看，公司大B端Q3略有承压，主要是客户门店数量拓展、行业竞争压力下，客户自身经营压力大，由于客户处于盘整期，更注重单店盈利能力、供应链整合和品牌深耕，在新品推出上也更为谨慎。而小B端Q3有所增长，主要是由于公司向核心经销商传递要稳固基础、持续推新的理念。在竞争加剧时，推新是经销商未来盈利点，也能帮助拓展新渠道，所以Q3招商渠道工作围绕稳固基础、拓展新品和新渠道开展。
    财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.26亿元（前值为1.52亿元）、1.45亿元（前值为1.75亿元）、1.66亿元(前值为2.00亿元），EP
    S分别为1.26元、1.46元和1.68元，对应10月29日收盘价的PE分别为24.0、20.8和18.1倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升

新洁能(605111)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长54.59%。
    平安观点：
    新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024前三季度，公司实现营收13.56亿元（+22.77%YoY）；归母净利润3.32亿元（+54.59%YoY），扣非后归母净利润3.26亿元（+61.10%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。Q3单季度，公司实现营收4.82亿元（+39.45%YoY，-3.91%QoQ），实现归母净利润1.15亿元（+70.27%YoY，-2.57%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.04%（+7.91pct YoY，+1.51pct QoQ）和23.59%（+4.37pctYoY，+0.25pct QoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为6.44%（-1.49pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.57pct YoY）、2.52%（-1.40pctYoY）、-1.90%（+1.84pct YoY）和4.71%（-1.36pct YoY）。公司本期计提资产减值准备合计4321万元，其中信用减值损失269.3万元，资产减值损失4051.7万元。
    持续优化产品结构、市场结构和客户结构，扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，以获取更大的市场份额提升。服务器方面，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关
    需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。汽车电子方面，根据公司公告，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，为比亚迪销售配置专门的团队，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，扩大销售产品规模，涉及新的车规产品、新的车企用户，从产品送样开始建立管理体制，确保送样产品从生产制程、具体车载应用、具体车型等可追溯。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。
    投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。我们维持公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应10月29日收盘价PE分别为32.2X、24.9X和21.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

各业务持续向好，经营业绩不断改善

和而泰(002402)
    事项：
    10月28日晚，和而泰发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%。
    平安观点：
    各业务拓展有效，经营情况持续恢复。2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，其中，控制器业务板块实现营业收入69.4亿元，同比+30.53%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+7.21%。其中，控制器业务实现归母净利润3.7亿元，同比+19.56%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+22%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达18.11%和4.62%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入24.7亿元，同比+30.83%，其中，控制器业务实现营业收入24.43亿元，同比+29.7%，实现归母净利润1.57亿元，同比+11.9%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+25.57%。
    成立经营改善小组，运营效率实现有效提升。为了提高公司整体运营效率，公司专门成立经营改善小组，对各业务涉及到的费用进行有效管控并落地执行，实现降本增效，叠加客户结构优化以及产品品类调整等手段，在汇率波动加大且计提了各项费用的背景下，公司依旧保证了净利润的增长速度。
    多举措促进销售回款，经营现金流改善明显。受益于客户销售订单提升以及对应销售回款增加，加上公司不断加强经营现金流管理，并积极推动库存消耗，减少备货支出，公司经营现金流迎来明显改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比+45.25%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+58.54%。单季度来看，24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比+609.06%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+312.61%。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24亿元、6.9亿元和8.56亿元，对应2024年10月29日收盘价PE分别为20.8倍、15.8倍、12.8倍。考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；（3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

经营业绩创历史新高，AIHDI放量打开长期增长空间

胜宏科技(300476)
    事项：
    10月28日晚，胜宏科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%。
    平安观点：
    经营业绩实现高速增长，季度净利润创历史新高。2024年前三季度公司实现营业收入77亿元，同比+34.02%，实现归母净利润7.6亿元，同比+30.54%，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达21.55%和9.93%。单季度来看，随着AI业务稳步推进，24Q3公司实现营业收入28.4亿元，同比+37.07%，环比+15.36%，实现归母净利润3.1亿元，同比+26.7%，环比+22.52%，单季利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达23.17%和10.75%。
    AI HDI实现持续放量，打开长期增长空间。长期以来，公司坚持以创新驱动，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿，提前储备新技术并进行新产品研发。2024年前三季度，公司研发投入达3.29亿元，同比+11.91%，当前公司已开展针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术的研发工作，在高速网络方面，对800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术进行了提前储备。在具体产品落地方面，公司已实现高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）的规模量产，1.6T光模块相关产品进入小批量生产阶段。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、2.26元、2.54元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为34.7倍、20.3倍、18.1倍。公司作为AI PCB重要供应商，随着AI延续高景气，公司盈利能力有望迎来快速提升，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。4）汇率风险。公司外销收入的金额较大，主要以美元和港币结算，容易受到汇率波动的影响，虽然公司采用远期外汇合同减小汇率波动的影响，但仍不能完全消除汇率波动给公司经营业绩带来的影响。

营收小幅回暖，规模增长稳健

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入195亿元，同比增长3.8%，前3季度实现归母净利润62亿元，同比增长5.9%，前3季度年化加权平均ROE为13.12%。截至2024年3季度末，资产总额达到1.12万亿元，其中贷款总额达到5432亿元，存款总额达到6887亿元。
    平安观点：
    非息贡献提升支撑营收回暖，盈利增长保持稳健。长沙银行前3季度归母净利润同比增长5.9%，增速水平较上半年小幅上升1.9个百分点，营收增速的回暖以及拨备的反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。从收入端来看，公司前3季度营业收入增速较上半年提升0.5个百分点至3.8%，预计仍主要来自非息收入的贡献，特别是前3季度投资相关的其他非息收入增速较上半年提升4.64个百分点至46.3%。中收业务方面略有改善，前3季度手续费及佣金净收入同比负增17.8%（-23.7%，24H1），负增缺口略有收敛，仍需关注未来居民财富管理需求的恢复情况。利差业务收入增速整体保持稳定，前3季度净利息收入同比负增1.0%（-0.6%，24H1），息差韧性支撑净利息收入增速保持稳健。
    单季度息差小幅回暖，资负扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升3BP至1.84%，预计成本端红利释放支撑公司息差小幅回暖。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降5BP至2.01%，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降2BP至3.71%，随着LPR调降以及存量按揭重定价影响的逐步释放，资产端定价水平预计仍将持续承压。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长10.4%（+9.9%，24H1），其中贷款规模同比增长11.3%（+11.7%，24H1），负债端3季度末存款同比增长8.9%（+10.7%，24H1），整体扩表速度保持稳定。
    资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行3季度末不良率环比持平半年末于1.16%，但前瞻性指标略有波动，3季度末关注率环比半年末上升22BP至2.48%，预计资产质量的波动仍主要来自于零售业务和小微市场风险暴露的影响，但整体资产质量风险相对可控。从拨备方面来看，公司2季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末上升1.78pct/2BP至315%/3.64%，风险抵补能力保持优异。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。特别是公司3季度永续债的成功发行增强公司资本实力，为公司长期发展添砖加瓦。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元，对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%，目前股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.46x/0.41x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

收入稳定增长，省内基本盘稳固

迎驾贡酒(603198)
    事项：
    迎驾贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收55.1亿元，同比增长13.8%，归母净利20.1亿元，同比增长20.2%；3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%。
    平安观点：
    产品结构升级，省内基本盘稳定。分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级。分市场看，3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元，同比分别+7%/-4%，省内基本盘稳固。分渠道看，3Q24经销/直销（含团购）收入分别为15.3/1.0亿元，同比分别+3%/+12%。
    毛利率同比提升，盈利能力略优化。得益于产品结构优化，3Q24公司毛利率75.8%，同比+2.9pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.4%/1.2%/-0.3%，同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct，期间费用率整体为13.3%，同比+1.0pct。3Q24公司归母净利率36.3%，同比+0.7pct。截至3Q24，公司合同负债4.0亿元，同比/环比分别-1.0/-0.6亿元。
    洞藏势能延续，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元（原值：29.1/36.6/44.9亿元）。展望未来，产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端，公司持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

PCB产业升级出口双轮驱动，公司主业稳健成长

芯碁微装(688630)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收7.18亿元，同比增长37.05%；归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长30.94%。
    平安观点：
    PCB产业升级出口双轮驱动，主业稳健成长：2024前三季度，公司实现营收7.18亿元（+37.05%YoY）；归母净利润1.55亿元（+30.94%YoY），扣非后归母净利润1.48亿元（+51.75%YoY），主要系公司销售收入增长、积极布局中高端产品，公司精细化运营管理所致。Q3单季度，公司实现营收2.68亿元（+30.87%YoY，
    备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。先进封装方面，公司晶圆级封装设备WLP2000精度可达2μm，目前已客户端做量产测试。同时，公司也在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备。
    投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持稳定增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为2.41、3.27和4.16亿元（前值分别为2.58、3.62、5.18），对应10月25日收盘价的PE分别为35.5X、26.3X和20.6X，作为国内领先的直写光刻设备厂商，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

利润率保持高位，越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2024三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入508亿（同比+3%），实现营业利润37亿（同比-10%），实现归母净利润34亿（同比-8%），扣非归母净利润27亿（同比-11%）。
    平安观点：
    毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024年前三季度公司销量略减为85万台，坦克品牌销量增长62%达到17万台，累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售12.3万辆，同比增长40%，预计2024全年出口45万台以上，生态出海行稳致远，2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增9%，前三季度单车综合收入16.66万元，同比提升2.83万元。
    发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构，新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。
    蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA节奏明显加快，有望于2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。
    盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净利润预测为127亿元，并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

国内以太网交换机芯片领军企业，国产替代空间广阔

盛科通信(688702)
    平安观点：
    专注以太网交换芯片，坚持技术创新：盛科通信成立于2005年，是国内领先的以太网交换芯片设计企业，总部位于江苏苏州。公司于2023年9月在上交所科创板上市，主要产品包括以太网交换芯片及配套产品。经过多年行业的深耕和积累，公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司目前主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。从营收结构上来看，以太网交换芯片为公司第一大业务板块，上半年实现营业收入4.29亿元，营收占比高达八成。研发投入的持续增长导致短期内公司利润承压。2024年上半年，公司发生研发费用2.24亿元，同比增长74%，营收入占比达到42.11%，同比提升22.08个百分点。公司核心技术人员均拥有15年以上集成电路设计经验，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定公司研发规划。截至2024年6月30日，公司研发人员总数378人，占公司总人数的比例为74.26%，并且50%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。
    AIGC带动以太网交换芯片升级扩容，国产化进程持续稳步推进：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。根据Dell’Oro Group，到2025年，人工智能后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800Gbps，2027年将达到1600Gbps。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集中度较高，呈现寡头垄断的市场格局。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。而国内现阶段成功进入商用以太网交换芯片国际市场竞争序列的厂商较少，其中盛科通信的市占率为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国产替代空间广阔。
    产品系列齐全，已切入多个国内主流网络设备商：公司持续完善产品线并优化产品性能。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，开展前瞻性的技术研发和布局，力争在快速发展的新兴市场中形成较强的核心竞争力，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片Arctic系列产品已于2023年给客户送样测试，支持最大端口速率800G，预计2024年实现小批量交付；在中端和低端产品方面，积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，力争把握住当下国产化的发展契机。凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链。以太网交换芯片具备平台型和长生命周期的特点，生命周期长达8-10年。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，打破了国际巨头长期垄断的格局，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。
    投资建议：公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，深耕网络交换芯片领域近二十年，产品序列丰富，定位中高端市场，产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中，以优良的产品设计和可靠的量产品质赢得了客户的信任。AI产业的爆发引发算力需求，推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级，以太网性价比和生态优势凸显，在AI网络市场份额有望提升。同时，交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司作为本土领先厂商，先发优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出货及中端细分市场覆盖拓展，营收预计仍将保持较快增长。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。我们预计2024-2026年公司的营收分别为11.90亿元、15.28亿元和21.07亿元，对应10月25日收盘价的PS分别为19.6X、15.2X和11.0X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。（4）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。

年报预增，各项业务进展顺利

立讯精密(002475)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY）。
    平安观点：
    年报预增，各项业务进展顺利：2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY），扣非后归母净利81.17亿元（15.43%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是11.72%（-0.08pctYoY）和5.52%（0.21pctYoY），2024年第三季度公司实现营收735.79亿元（27.07%YoY），归属上市公司股东净利润36.79亿元（21.88%YoY），业绩符合预期。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024前三季度年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.43%（0.04pctYoY）、
    越来越多的手机、PC、Pad等移动终端搭载端侧AI大模型及应用。公司以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为下游客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。在通讯业务板块，公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
    投资建议：考虑到苹果新机备货略有下调，我们下调公司2024-2026归母净利为133.99/162.90/196.18亿元（原值为138.29/165.13/198.93亿元），对应的PE分别为23/19/16倍。公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

代理买卖证券款快速增长，关注后续业绩修复

东方财富(300059)
    事项：
    东方财富发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入73.04亿元（YoY-13.96%）；归母净利润60.42亿元（YoY-2.69%）；总资产3265亿元（较上年末+36%），归属母公司净资产769亿元（较上年末+7%），EPS（摊薄）0.38元，BVPS4.87元。
    平安观点：
    自营投资稳健缓解主营业务压力。分收入项目来看，24年前三季度手续费及佣金净收入35.5亿元（YoY-5%）、主要由经纪净收入贡献，利息净收入15.1亿元（YoY-10%），营业收入22.4亿元（YoY-27%）、预计系基金代销业务继续承压。前三季度自营收入24.0亿元（YoY+50%），自营投资规模1088亿元（较上年末+29%，较24Q2末+7%）。前三季度公司年化ROE为10.82%（YoY-1.4pct）。
    9月底市场转暖，预计业绩改善将于Q4体现。1）经纪：据Wind，24Q3A股市场股基日均成交额8046（YoY-12%），9月底A股反弹，9月股基日均成交额回升至9418亿元。但由于24Q3整体成交仍低迷、拖累公司手续费及佣金收入。9月末公司代理买卖证券款1128亿元（较上年末+74%，环比24Q2末+64%），体现公司经纪业务在市场转暖中的弹性。2）信用：据Wind，24Q3末市场两融余额较上年末-13%至1.44万亿元，与6月末基本持平，公司融出资金较上年末-5%至438亿元，预计市占率有所提升。3）基金代销：三季度新发基金份额再次下行，新发基金份额1936亿份（QoQ-54%、YoY-22%），主要是混合型和债券型新发份额下降，叠加基金管理费率下降，基金业务继续承压。
    投资建议：9月下旬以来在内外流动性改善、政策组合拳快速落地的背景下，A股市场交投活跃度迅速反弹。公司互联网财富管理布局较早，用户流量稳定领先，经纪与两融收入占比较高，基本面与估值均具备显著beta属性。上调公司24/25/26年归母净利润预测至84.5/91.5/100.0亿元（原预测为82.0/88.8/97.1亿元），对应同比增长3.2%/8.3%/9.3%，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

心血管介入领域领军企业，快速成长进行时

惠泰医疗(688617)
    平安观点：
    公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域，产品优势显著，得到市场广泛认可。公司成立于2002年，专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售：公司在电生理赛道具有先发优势，标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位，三维手术量快速增长，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到了市场的广泛认可；公司介入通路类耗材已处于国内领先地位，根据央广网采访，公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二，造影三件套排名前三，并积累诸多核心技术和工艺，集约化生产能力已不比跨国企业差。2024年迈瑞入主完成对公司控制权的溢价收购，公司国产心血管龙头之一的地位进一步夯实。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，经营质量不断提升，净利润有望保持快速增长趋势。
    电生理：从耗材到整体解决方案，全面布局射频与PFA系统。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗。国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求，行业处于快速发展初期。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。目前公司凭借先发优势成为市场排名第一的国产厂商，但份额仍有较大提升空间。公司致力于通过“三机一体，全线可调”的产品组合，并基于三维平台，以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合，打造标准术式进行非房颤手术的治疗，带动份额不断提升。此外公司仍储备有压力射频导管、高密度导管、脉冲消融（PFA）系统，临床研发进度处于市场前列，产品获批后将补足公司高端产品空白，有望全面进军房颤领域。
    冠脉通路：始于集采，基于质量，快速放量中。公司冠脉通路产品受益于PCI手术增长带来的行业需求持续增长，抓住集采机遇不断提升份额。冠脉通路产品技术壁垒高、国产化率低，公司逐步从造影三件套产品突破，打造了导引导管、导引导丝、微导管、导引延伸导管等品类齐全的冠脉产品格局，并不断升级产品，完善高端布局。公司强大的自动化生产能力、完善的质量控制体系、有规划的产品迭代策略、不断丰富的研发品类及领先的品牌营销体系，使公司在血管介入集中带量采购常态化的竞争中占据优势地位，不断巩固和提升竞争优势。
    外周介入：持续扩展，打造新的增长曲线。通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。未来3-5年，随着公司在研产品持续上市，公司与外资企业差距日益缩小，外周介入业务具备长足发展动力。此外，公司仍积极布局非血管介入器械领域，不断拓展成长空间。
    投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。因此我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润7.02、9.26、12.36亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

金属生产稳中向好，Q3业绩环比提升

锡业股份(000960)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入104.38亿元（同比-3.58%，环比+0.60%）；归母净利润4.84亿元（同比+18.56%，环比+2.10%）；扣非后归母净利润4.52亿元（同比+14.12%）。公司前三季度实现营收292.13亿元（同比-13.21%）；归母净利润12.83亿元（同比+17.18%）；扣非归母净利14.50亿元（同比+46.44%）。
    平安观点：
    主要金属生产节奏稳中向好，Q3公司业绩环比微增。2024年前三季度公司有色金属总产量27.71万吨，其中产品锡6.42万吨、产品铜10.50万吨、产品锌10.64万吨。铟锭95吨。根据公司2023年年报披露的2024年年度产量目标来看，前三季度主要金属产品生产略超全年计划节奏，其中铟锭产量已超目标水平。盈利能力方面，公司Q1-Q3毛利率11.63%，同比提升3.36个百分点；单季度来看受Q3锡价环比下降影响（锡价环比-1.55%），毛利率环比下降1.43个百分点至11.09%，但仍维持相对较高水平。
    供需格局向好，锡价中枢有望抬升。供应端来看，缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，2024年1-9月锡矿进口合计同比下降31%，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。宏观层面，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升，宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。
    投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价的短期波动，调整公司2024-2026年归母净利润预测19.11、27.43、28.96亿元（原预测值为19.7、28.5、32.1亿元）。对应PE为13.4、9.3、8.8倍。我们认为随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司作为全球锡行业龙头，一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

U8引领，盈利改善逻辑持续兑现

燕京啤酒(000729)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中24Q3实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利5.20亿元，同比增长21.68%。
    平安观点：
    维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升（含托管经营），同比+0.48%，其中Q3销量114.24万千升，同比+0.13%。吨价方面，公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比+2.97%；24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比约+0.06%。Q3吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。
    控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09%，同比上升1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司24Q1-Q3实现净利率10.03%，同比上升2.33pct，盈利能力提升显著。单季度来看，公司24Q3实现毛利率47.99%，同比提升0.03pct；实现净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。
    燕京U8大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化
    iFinD，平安证券研究所
    精细化管理等措施，有效提升了运营效率。
    财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

业绩稳步增长，WPS AI未来想象空间大

金山办公(688111)
    事项：
    公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。
    平安观点：
    公司2024年前三季度业绩稳步增长。公司2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润平稳增长。分季度看，公司2024年单三季度实现营收12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%。公司单三季度经营性现金流表现突出。分业务来看：2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%；国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%。
    公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大。公司2024年前三季度毛利率为85.10%，虽然较上年同期下降0.55个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年前三季度期间费用率为61.89%，较上年同期下降0.77个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为18.93%、8.65%，分别同比下降2.89/1.73个百分点，研发费用率为34.78%，较上年同期提升1.88个百分点。2024年前三季度，公司加大研发投入，公司研发投入为12.62亿元，同比增长17.26%。公司2024年单三季度研发投入为4.54亿元，同比增长26.54%。公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润，表明公司经营质量良好。
    公司三季度国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，三季度末主要产品月度活跃设备数进一步提升。2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%。公司2024年单三季度国内个人办公服务订阅业务持续实现较快增长，主要是因为，公司WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。2024年单三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%，主要是由于，公司依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。2024年单三季度，国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要是由于，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。根据WPS网站信息，WPS大会员（包括超级会员&AI会员权益）年费为228元/年，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元（前值为16.50亿元）、19.69亿元（前值为21.62亿元）、25.05亿元（前值为28.90亿元），EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元，对应10月28日收盘价的PE分别约为81.0x、63.2x、49.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

利润端维持较快增长，新品种高端市场放量有望加速

同和药业(300636)
    事项：
    同和药业发布2024年三季报，公司前三季度共实现收入5.70亿元（+1.84%），归母净利润0.96亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端维持较快增长。
    平安观点：
    受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端实现较快增长。公司2024Q1-3实现收入5.70亿元（+1.84%），归母净利润0.96亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利提升和期间费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24Q1-3毛利率33.66%（+2.37pct）。期间费用率方面，销售费用率3.28%（+0.14pct），管理费用率4.71%（-0.29pct），均基本持平。研发费用率6.88%（-1.60pct），主要系委外研发支出减少所致。财务费用率-2.29%（-1.57pct），主要系利息收入增加所致。
    传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中
    国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的逐步提升，有望保持稳健。
    新品种高端市场放量有望加速，产能建设助力公司长期成长。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司
    公告，2023-2027年，公司17个特色原料药新品将进入密集放量期，其中将不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加1.1-1.3亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。
    投资建议：受CDMO业务收入不及预期影响，我们下调公司2024-2026年营收预期分别为8.20/10.17/12.54亿元（原本分别为9.07/11.28/13.61亿元），下调净利润预期分别为1.39/1.98/2.59亿元（原本分别为1.58/2.21/2.86亿元），考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

利润端维持较快增长，失眠新药地达西尼放量在即

京新药业(002020)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入和利润端均维持较快增长，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    公司24Q1-3收入和利润端维持较快增长。公司24Q1-3共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率18.31%（-2.40pct），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率6.06%（+1.20pct），主要受折旧费用增加影响(24Q3固定资产21.85亿元，前三季度共新增4.10亿元）。研发费用率8.40%（-0.47pct），基本持平。公司24Q1-3毛利率为51.11%（+0.11pct），归母净利率17.92%（+1.76pct），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。
    成品药销售架构调整完毕，院外市场放量有望持续加速。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。
    聚焦精神神经等优势治疗领域，失眠新药地达西尼放量在即。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的
    JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，有望在24/25年进入临床III期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
    投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

盈利能力修复持续，关注白紫欧盟放量节奏

科兴制药(688136)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入10.38亿元（+7.15%），归母净利润0.17亿元（+131.63%），扣非后归母净利润0.24亿（+130.36%），盈利能力持续修复。
    平安观点：
    销售和研发费用率大幅减少，公司盈利能力持续修复。公司24Q1-3共实现收入10.38亿元（+7.15%），扣非后归母净利润0.24亿（+130.36%），盈利能力持续修复。期间费用方面，销售费用率为43.15%（-12.23pct），主要受传统核心品种集采扩省影响。研发费用率10.93%（-6.45pct），主要系SHEN26相关临床及委外费用减少。其它期间费用方面，管理费用率5.90%（-0.28pct），略有减少，财务费用率3.00%（+0.64pct），略有增加。
    生物药新品出海放量在即，关注白紫欧盟放量节奏。2024Q1-3公司外销收入1.49亿，同比增长47%，国内合作产品收入较上年同期增长80%，未来有望持续贡献增量。公司重点聚焦新兴市场国家，新引进的13个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年7月获得欧盟批准上市，8月首次向欧洲发货，欧盟销售订单持续增加，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。公司自建白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟的备案登记，有利于白蛋白紫杉醇销售毛利的提升。
    在研管线持续推进，助力公司未来发展。根据公司公告，公司持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III期，包括小儿RSV
    对症治疗的人干扰素α1b吸入溶液项目和聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液。此外，公司多个在研新品进入临床阶段，助力公司未来发展。
    投资建议：我们维持2024-2026公司营收预测分别为15.68/20.71/26.92亿元，净利润预测分别为0.35/1.18/2.57亿元，考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。
    风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

季度净利润创历史新高，扩充高端产能夯实长期竞争力

沪电股份(002463)
    事项：
    10月24日晚，沪电股份发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入90.1亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.5亿元，同比+93.94%。
    平安观点：
    公司在手订单饱满，业绩实现同比高增。得益于AI/高速网络等下游的需求提升，当前公司在手订单持续增加，推动公司业绩实现快速增长，2024年前三季度公司实现营业收入90.1亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.5亿元，同比+93.94%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率同比+5.29pcts至35.86%，而净利率则同比+4.89pcts至20.31%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入35.87亿元，同比+54.67%，环比+26.29%，实现归母净利润7.08亿元，同比+53.66%，环比+13.03%，单季度利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达34.94%和19.57%。
    发布高端产能扩充计划，长期竞争力不断增加。为了满足高速运算服务器以及AI等新兴计算场景对高端PCB的中长期需求，公司发布公告计划投资约43亿元人民币用于《人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目》，总建设期为8年，将新建年产约29万平方米人工智能芯片配套高端PCB产能。该项目将分为两个阶段实施，其中：1）第一阶段计划投资约26.8亿元，预计将在2028年以前实施完成，将新增年产约18万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约30亿元，新增净利润约为4.7亿元；2）第二阶段投资约16.2亿元，预计将在2032年底前实施完成，将新增年产约11万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约18亿元，新增净利润约2.85亿元。
    iFinD，平安证券研究所
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.79元、2.12元，对应2024年10月25日收盘价PE分别为33.7倍、24.7倍、20.9倍。随着AI、800G交换机等高端产品持续放量，预计公司经营业绩将延续高增态势，另外，公司发布高端产能扩充计划，彰显出公司布局AI的坚定决心，长期竞争力有望进一步提升，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

主营业务增长加速，创新+国际化持续催化

苑东生物(688513)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入10.40亿元（+22.38%），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非后归母净利润1.68亿元（+14.92%），剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长21.85%，业绩持续向好。
    平安观点：
    24Q3主营业务加速增长，期间费用保持稳健。24年前三季度共实现收入10.40亿元（+22.38%），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非后归母净利润1.68亿元（+14.92%），剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长21.85%，业绩持续向好。24Q3公司收入3.70亿元（+25.81%），扣非后归母净利润0.54亿元（+16.72%），剔除股权激励费用影响，扣非后归母净利润同比增长31.64%，24Q3利润端增速显著。24年前三季度期间费用方面，公司销售费用率为34.03%（+0.24pct），基本持平。管理费用率7.03%（-1.43pct），研发费用率18.09%（-1.77pct），主要系营收增长导致（管理费用0.73亿元，同比基本持平，研发费用1.88亿元，同比有所增加）。
    精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。根据公司公告，改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗处于临床阶段。
    精麻特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。盐酸纳美芬注射液、盐酸尼卡地平注射液2个制剂产品获得美国FDA上市批准。此外，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润预期分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

新产品持续放量，公司业绩维持高速增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%。
    平安观点：
    公司业绩表现优异，收入利润均大幅增长。2024Q3，公司实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%，实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长350.31%。报告期内，公司收入、利润同比大幅增长，主要原因为公司新产品放量以及下游OLED市场需求增长所致。2024Q3，公司毛利率66.81%，较去年同期增长6.38pct，公司毛利率维持在较高水平，盈利能力强大。现金流方面，2024Q3，公司经营性现金流3619万元，同比增长28.96%，主要原因为销售收入增长，收到的销售回款增加所致。
    OLED渗透率持续提升，利好上游材料。OLED在手机中的渗透率持续提升，且正往中尺寸产品渗透，京东方、维信诺公告建立G8.6OLED产线，OLED未来产业扩长趋势明确；此外，OLED材料技术壁垒较高，目前国产化率还处于较低水平，未来国产替代市场空间较为可观。因此，对国内OLED材料厂商而言，在产业扩张和国产替代的双重推动下，未来成长潜力较大。
    投资建议：根据公司2024Q3报以及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.49元（前值为0.52元）、0.70元（前值为0.71元）、1.00元（1.01元），对应2024年10月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为41.5X、29.0X、20.5X。公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，与OLED面板龙头京东方建立了稳定的供货关系，且具有较强的粘性；中国大陆OLED产业蓬勃发展，随着OLED在手机中的渗透率进一步提升并逐渐往中尺寸渗透，对上游材料的需求将持续增长。维
    iFinD，平安证券研究所
    持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

业绩稳定增长，龙头行稳致远

贵州茅台(600519)
    事项：
    贵州茅台发布3季报，1-3Q24实现营业总收入1231亿元，同比增长16.9%，归母净利608亿元，同比增长15.0%；3Q24实现营业总收入397亿元，同比增长15.6%，归母净利191亿元，同比增长13.2%。
    平安观点：
    茅台酒稳定增长，系列酒主动控速。分产品看，3Q24茅台酒收入326亿元，同比增长16.3%，系列酒收入62亿元，同比增长13.1%，我们认为系列酒增速环比2Q24（+42.5%）下降系公司1935主动控货调整所致。分渠道看，3Q24批发渠道收入205亿元，同比增长9.7%，直销渠道收入183亿元，同比增长23.5%，其中i茅台（不含税）收入45亿元，同比下滑18.4%。分市场看，3Q24国内收入375亿元，同比增长15.2%，海外市场收入13亿元，同比增长35.7%。
    净利率略有下滑，合同负债环比持平。3Q24公司毛利率91.0%，同比-0.5pct。3Q24税金及附加占收入的比重为16.5%，同比+0.4pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.9%/0.1%/-0.7%，同比分别+0.4/-0.7/+0.04/+0.6pct，期间费用率8.4%，同比+0.4pct，同比略有上升。3Q24公司归母净利率48.2%，同比-1.0pct。截至3Q24，公司合同负债99亿元，同比/环比-14.6/-0.6亿元。
    加大股东回馈，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至860/943/1021亿元（原值：870/1010/1163亿元），同比分别+15.0%/+9.6%/+8.3%。公司持续加大股东回馈，继规定2024-26年分红率不低于75%以后，9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金回购股票并注销，回购金额30~60亿元（含），为上市以来首次，彰显龙头担当。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级。
    iFinD，平安证券研究所
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

半导体业务占比持续提升，带动公司盈利能力显著增强

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.26亿元，同比增长29.54%；归属上市公司股东净利润3.76亿元，同比增长113.51%。
    平安观点：
    毛利率继续提升，利润保持高增长：2024前三季度，公司实现营收24.26亿元（+29.54%YoY）；归母净利润3.76亿元（+113.51%YoY），扣非后归母净利润3.43亿元（+165.26%YoY），主要系半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及利润双增长的重要动力，此外，降本控费专项工作取得预期成效。Q3单季度，公司实现营收9.07亿元（+27%YoY，+12%QoQ），实现归母净利润1.58亿元（+97%YoY，+16%QoQ），Q3单季度的毛利率和净利率分别为48.57%（+9.63pct YoY，+2.58pctQoQ）和20.49%（+6.18pct YoY，-0.73pct QoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为26.45%（-0.52pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.03%（-0.84pctYoY）、7.84%（+0.22pct YoY）、0.73%（+1.05pct YoY）和13.85%（-0.95pct YoY）。公司持续加强研发投入力度，2024年前三季度研发投入金额3.36亿元，同比增长21%，占营业收入的比例为13.85%，持续进行创新材料与技术的平台化布局，为各类新产品及配套资源的快速布局提供了坚实的支撑，进一步巩固公司综合创新能力。
    半导体营收占比持续提升，CMP抛光垫业务再创历史单季收入新高：从营收结构上来看，打印复印通用耗材业务今年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）13.22亿元，同比增长3%，持续稳健运营。公司持续进行降本控费专项工作，结合各细分业务特点进行成本项优化，产品结构、供应管理、管理人效均持续改善，盈利能力进一步提升，行业竞争力持续巩固。半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入10.86亿元，同比增长93%，占比从2023年全年的32%持续提升至45%水平，其中，Q3实现主营业务收入4.52亿
    iFinD，平安证券研究所
    元，同比增长76%，环比增长29%。公司半导体业务收入体量持续同比、环比增长，规模效益及半导体材料产品高盈利贡献的特点进一步凸显。公司持续完善CMP抛光垫新品布局，丰富CMP抛光液、清洗液产品品类，改善并拓展半导体显示材料产品布局，同时对上游关键原材料、及其他关键大赛道进口替代类创新材料领域进行探索布局。分业务来看，1）前三季度累计实现产品销售收入5.23亿元，同比增长95%；其中，Q3实现产品销售收入2.25亿元，环比增长38%，同比增长90%，再创历史单季收入新高。公司于今年9月首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高。抛光硬垫方面，公司在外资本土晶圆厂客户取得突破，铜制程抛光硬垫产品已在某主流外资逻辑厂商实现小批量供货。抛光软垫方面，潜江工厂产销快速提升，8月份实现扭亏为盈，转入持续盈利模式。集成电路制程用软抛光垫和大硅片用抛光垫两块主要业务，都已经进入稳定订单供应状态，产品良率持续提升。2）CMP抛光液、清洗液业务前三季度累计实现产品销售收入1.4亿元，同比增长190%。其中，Q3实现产品销售收入6359万元，环比增长57%，同比增长191%。仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应，CMP抛光液产能布局持续完善。目前，介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进，部分产品进入量产导入验证阶段。3）半导体显示材料业务前三季度累计实现产品销售收入2.82亿元，同比增长168%。其中，Q3实现产品销售收入1.15亿元，环比增长19%，同比增长110%。目前，公司已有YPI、PSPI、TFE-INK产品在国内主流面板厂客户规模供应，且YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市场占有率随销售增长不断提升。PI取向液、黑色光敏聚酰亚胺（BPDL〕、薄膜封装低介电材料（Low Dk INK〕等新产品的开发、验证持续推进，在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善。4）半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务的产品开发、验证评价及市场拓展在快速推进中，客户反馈良好；新业务领域芯片等新品的开发、测试也在按计划开发、进行中。
    投资建议：公司目前重点聚焦半导体创新材料领域中半导体制造用CMP工艺材料和晶圆光刻胶、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个细分板块，并且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.24亿元、7.41亿元、10.37亿元，EPS分别为0.56元、0.79元和1.11元，对应10月25日收盘价PE分别为49.8X、35.3X和25.2X，公司半导体业务经营态势持续向好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

省外市场发力，产品结构升级

金徽酒(603919)
    事项：
    金徽酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收23.3亿元，同比增长15.3%，归母净利3.3亿元，同比增长22.2%；3Q24实现营收5.7亿元，同比增长15.8%，归母净利0.38亿元，同比增长108.8%。
    平安观点：
    产品结构升级，省外市场发力。分产品看，3Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8亿元，同比分别+42%/+15%/-24%，低端产品出清，结构优化，300以上产品占比达27.8%，同比+5.1pct。分渠道看，3Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.1/0.2/0.1亿元，仍以经销商为主。分市场看，3Q24公司省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元，同比分别+4.4%/37.9%，省内稳定增长，省外市场持续开拓。
    费用率优化，盈利能力提升。3Q24公司毛利率61.1%，同比-1.5pct，我们认为主要原因系省外市场仍处开拓期，投入有所增加所致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/13.1%/2.9%/-0.6%，同比分别-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，期间费用率整体39.5%，同比-4.2pct。得益于费用率优化，3Q24公司归母净利率6.6%，同比+3.0pct。截至3Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-0.1亿元。
    长期空间可期，维持“推荐”评级。截至9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份1042万股，已支付总金额1.93亿（此前公告的预计回购金额：1~2亿元），彰显长期发展信心。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测至4.0/4.7/5.6亿元（原值：4.0/5.1/6.2亿元），同比分别+21.8%/+18.4%/+18.2%。展望未来，公司产品结构升级，省外市场持续开拓，长期空间可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢

收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期

安图生物(603658)
    事项：
    公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入33.80亿元，同比+4.24%，实现归母净利润9.56亿元，同比+6.13%。单Q3来看，公司实现营业收入11.73亿元，同比+3.38%，实现归母净利润3.37亿元，同比-5.18%。
    平安观点：
    公司收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期。2024年公司国内市场面临医疗反腐和DRGs执行扩大化等多重压力，坚持积极进取状态，专注于主业经营、持续推进市场拓展，收入保持平稳增长趋势，单三季度收入增速与上半年趋势基本保持一致。公司2024年单三季度实现毛利率66.80%，环比略有提升，预计主要为免疫试剂等高毛利率产品占比上升；期间费用率相对稳定，单三季度销售费用率15.60%（-0.10pp），管理费用率4.83%（+1.05pp），研发费用率15.18%（+1.90pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
    公司全面布局免疫、微生物、分子、生化、质谱等检测领域，产品线丰富发展空间广阔。经过二十余年的积淀，公司在技术创新、精良制造、资源整合、客户服务等方面具备一定的规模和特色，成为核心竞争优势。基于此公司布局丰富的产品线，覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，可提供全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测等综合解决方案。免疫检测方面，公司2024年成功推出自身抗体检测系列产品，该系列一期将会有33项产品陆续上市，不断增强产品竞争力；生化检测方面，公司推出高通量全自动化生化分析仪B2000系列，进一步丰富生化检测产品线；分子方面，持续开发超多重一体化全集成核酸即时检测系统，更好地服务于临床检验；质谱方面，公司进一步加大全自动微生物质谱检测系统的研制，开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案等，各项进展顺利，不断提升综合竞争能力。
    维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。我们维持盈利预测，预计2024-2026EPS为2.40、2.81、3.49元，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

AI引领行业变革，静待国内需求恢复

海康威视(002415)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY）。
    平安观点：
    国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳：2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY），扣非后归母净利81.51亿元（-3.67%YoY）。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元（0.33%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（-13.37%YoY）。总体而言，2024年前三季度国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳。分行业来看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；文体卫、教育教育、电力等行业继续保持增长。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（0.8pctYoY）、
    iFinD，平安证券研究所
    支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。
    AI引领行业变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
    投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。
    考虑到国内市场需求整体偏弱，我们调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67/163.77/186.55亿元（原值为155.67/178.66/206.49亿元，），对应PE为20/17/15倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

经营业绩稳步修复，DRAM业务拓展有效

兆易创新(603986)
    事项：
    10月25日晚，兆易创新发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入56.5亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%。
    平安观点：
    下游库存去化顺利，经营业绩持续修复。在工业、存储与计算市场库存持续去化背景下，公司不断跟进市场需求变化，经营业绩实现进一步修复，2024年前三季度，公司实现营业收入56.5亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率达39.46%，同比+5.08pcts，净利率则同比+4.86pcts至14.73%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，实现归母净利润3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%，利润率方面，24Q3公司毛利率达41.77%，同比+5.41pcts，环比+3.62pcts，净利率达15.44%，同比+8.6pcts，环比-0.31pcts。
    DRAM业务拓展有效，上调年度关联交易金额。10月25日晚公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》，公司考虑到当前业务发展需求，决定增加DRAM产品备货，并提高2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿元）增加至1.4亿美元（约9.95亿元），2023年公司与长鑫存储实际发生关联交易金额为3.62亿元，截至公司公告披露日，2024年累计已发生关联交易金额为7.76亿元。当前公司持续加码DRAM业务资源投入，DRAM业务有望成为公司未来重要的新成长曲线。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.79元、2.41元、3.05元，对应2024年10月25日收盘价PE分别为49.7倍、37.0倍、29.2倍。考虑到公司领先的行业地位以及出色的产品竞争力，随着工业、存储与计算等下游库存水位持续去化，公司业绩有望迎来进一步修复，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

年报预增，各项业务进展顺利

立讯精密(002475)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY）。
    平安观点：
    年报预增，各项业务进展顺利：2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY），扣非后归母净利81.17亿元（15.43%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是11.72%（-0.08pctYoY）和5.52%（0.21pctYoY），2024年第三季度公司实现营收735.79亿元（27.07%YoY），归属上市公司股东净利润36.79亿元（21.88%YoY），业绩符合预期。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024前三季度年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.43%（0.04pctYoY）、
    越来越多的手机、PC、Pad等移动终端搭载端侧AI大模型及应用。公司以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为下游客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。在通讯业务板块，公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
    投资建议：考虑到苹果新机备货略有下调，我们下调公司2024-2026归母净利为133.99/162.90/196.18亿元（原值为138.29/165.13/198.93亿元），对应的PE分别为23/19/16倍。公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

制冷剂延续量增价涨，公司利润再增厚

巨化股份(600160)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现总营收58.26亿元，yoy-1.53%；实现归母净利润4.23亿元，yoy+64.76%；归母扣非净利润3.90亿元，yoy+67.81%。2024年前三季度实现营收179.06亿元，yoy+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，yoy+68.40%；归母扣非净利润11.84亿元，yoy+71.89%；销售毛利率为16.95%，同比提升4.08个百分点。
    平安观点：
    三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长，制冷剂价格高位续涨。
    1）24Q3公司氟化工原料产销量分别同增12.2%和4.0%，售价环比+2.6%；2024Q1-Q3氟化工原料产量yoy+5.0%、外销量yoy-0.3%，销售均价yoy+15.4%，实现营收9.0亿元、yoy+15.1%。外购上游萤石原料价格yoy+13.3%，无水氟化氢价格yoy+10.4%，液氯价格yoy+57.7%；2）24Q3氟制冷剂产销量分别同增21.7%和10.5%，售价环比+7.2%；2024Q1-Q3制冷剂产量yoy+21.8%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy+29.8%，营收63.19亿元、yoy+44.6%。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源，产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并；3）24Q3含氟聚合物材料产销量分别同增10.0%和2.3%，售价环比-4.9%；24Q1-Q3含氟聚合物材料产量yoy+5.0%、外销量yoy-1.2%，销售均价yoy-18.7%，实现营收13.05亿元、yoy-19.7%；
    4）24Q3含氟精细化学品产销量分别同增118.3%和257.3%，售价环比+3.7%；24Q1-Q3含氟精细化学品产量yoy+148.3%、外销量yoy+286.2%，销售均价yoy-43.0%，营收2.34亿元、yoy+120.0%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。
    氟制冷剂行业：供应趋紧，需求回暖，制冷剂价格持续上涨。供应端，因各工厂年度制冷剂配额余量有限，三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势，据百川盈孚数据，24Q3主流制冷剂品种R22销售均价环涨12.7%、同涨56.5%，R32售价环涨8.6%、同涨156.6%，R134a售价环涨2.2%、同涨43.1%，后续四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口同增39.8%，10月我国家用空调排产同比增加15.7%，带动R32等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。
    三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长，售价环比有所下降。
    1）24Q3公司石化材料产销量分别同增28.5%和39.0%，售价环比-2.8%；24Q1-Q3产量yoy+40.7%、外销量yoy+52.3%，销售均价yoy+1.9%，实现营收30.34亿元，yoy+55.2%。2）24Q3基础化工产品及其它产品产销量分别同增10.1%和3.5%，售价环比-11.5%；24Q1-Q3产量yoy+13.3%、外销量yoy+11.4%，销售均价yoy-13.4%，营收20.45亿元、yoy-3.6%。3）24Q3食品包装材料产销量分别同比-2.4%和12.2%，售价环比-2.2%；24Q1-Q3产量yoy-3.4%、外销量yoy+4.5%，销售均价yoy-10.8%，实现营收7.31亿元、yoy-6.8%。
    投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面：供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修期到来，制冷剂供应趋紧；需求端，国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求，据产业在线数据，9月我国家用空调产量同增26.0%、销量同增21.4%、内销同增7.4%、出口继续高增39.8%。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况，考虑到管理、研发等期间费用率有所提高，下调2024-2026年公司将实现归母净利润预期至20.2、24.6、29.1亿元（原预期为23.3、26.3、31.4亿元），对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

融资渠道保持畅通，未结资源相对充足

天健集团(000090)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.4亿元，同比下降47.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降68%。
    平安观点：
    毛利率同比反弹，未结资源相对充足：由于仅有存量地产项目结转，2024年前三季度公司营业收入92.4亿元，同比下降47.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降68%。前三季度公司毛利率16.2%，同比提升0.4个百分点。上半年末公司主力项目深圳天健天骄北庐、深圳天健悦湾府等仍存待结转规模，有望为后续业绩释放形成支撑。
    销售阶段承压，融资渠道畅通：2024年10月16日公司完成发行6.5亿元2024年度第三期超短期融资券，期限270日、利率2.33%。根据中指研究院披露，2024年前三季度公司销售金额48.6亿元，较2023年同期（101.3亿元）下降52%。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.45元、0.45元，当前股价对应PE分别为9.2倍、9.1倍、9.1倍。公司短期深圳前海等重点项目结转有望对业绩形成一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模持续萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

营收韧性凸显，资产质量整体稳健

常熟银行(601128)
    事项：
    常熟银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比增长18.2%，前三季度加权平均净资产收益率为14.96%。截至2024年三季度末，公司总资产规模达到3627亿元，其中贷款总额达到2397亿元，存款总额达到2846亿元。
    平安观点：
    盈利维持高增，营收韧性突出。常熟银行前3季度归母净利润同比增长18.2%（+19.6%，24H1），营收韧性支撑公司盈利增速保持相对稳定。公司前3季度营业收入同比增长11.3%（+12.0%，24H1），公司深耕小微客群带来的利率韧性支撑公司前3季度净利息收入同比增长6.2%（+6.1%，24H1），基本保持稳定。常熟银行前3季度非息收入同比增长44.2%（+56.6%，24H1），主要是债券投资相关收入增速下滑导致整体非息收入贡献略有降低，前3季度其他非息收入同比增长40.3%（+52.9%，24H1）。
    成本刚性拖累息差小幅下行，规模稳健扩张。常熟银行前三季度净息差水平为2.75%（2.79%，24H1），成本刚性一定程度拖累息差水平，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比2季度抬升6BP至2.30%，预计与公司存款定期化长期化相关，公司3季度末三年期以上存款占比较半年末上升1.0pct至38.1%。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比2季度上升9BP至4.70%，我们判断利率韧性与小微客群的持续深耕以及村镇银行贡献度提升息息相关。规模方面，公司3季度末资产同比增长10.4%（15.6%，24H1），其中贷款规模同比增长9.7%（11.3%，24H1），扩表速度季节性放缓，但仍保持稳健。负债端方面，3季度末存款规模同比增长17.0%（+16.7%，24H1），仍保持较快增长。
    营业净收入(百万元)8,8099,87110,83611,94013,375
    YOY(%)15.112.19.810.212.0
    归母净利润(百万元)2,7443,2823,8944,6365,516
    YOY(%)25.419.618.619.119.0ROE(%)13.214.115.116.217.1EPS(摊薄/元)0.911.091.291.541.83P/E(倍)7.96.65.64.73.9P/B(倍)0.870.780.800.710.63
    不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。公司3季度末不良率环比半年末上行1BP至0.77%，虽小幅上行但绝对水平仍处低位。前瞻性指标方面，3季度末关注率环比半年末上升16BP至1.52%，我们预计公司资产质量的波动与小微及个人贷款风险暴露相关，与行业趋势一致，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率环比半年末末下降10.41pct至528%，拨贷比环比半年末末下降2BP于4.09%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。
    投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0.71x/0.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

订单增长带动收入好转，亏损有所收窄

博腾股份(300363)
    事项：
    公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。
    平安观点：
    核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长
    在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。
    考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。
    产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升
    Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。
    维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入

业绩延续承压，关注四季度消费补贴

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2024年三季报，实现营收48.3亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润0.3亿元，同比减少88.9%，扣非归母净利润102万元，同比减少99.6%。其中2024Q3实现营收17.4亿元，同比减少5.6%，归母净利润-601万元，上年同期为1.2亿元。
    平安观点：
    业绩延续承压，关注四季度消费补贴效果。前三季度公司收入同比下滑8.5%、归母净利润同比下滑88.9%，主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct。由于收入下滑，叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升2.4pct至24.4%。但单三季度看，公司营收降幅较二季度明显收窄。7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品，补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地，叠加“双十一”等电商购物节日来临，公司收入端有望进一步改善。
    经营性净现金转负，投资性房地产同比增加。前三季度公司经营性现金流量净额-5.0亿元，低于上年同期的4.7亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加；叠加本期应付票据到期偿还，期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要系本期新增出租物业。
    投资建议：尽管前三季度业绩下滑幅度大，但考虑国补政策出台后，公司有望充分受益，因此维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

公司业绩符合预期，MEMS惯导行业领先地位稳固

芯动联科(688582)
    事项：
    公司发布2024三季报。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%。
    平安观点：
    公司业绩维持稳定增长，盈利能力优异。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%，实现扣非归母净利润7659.94万元，同比增长55.73%，公司收入、利润均取得优异成绩，主要原因为公司产品经下游用户陆续验证导入，报告期内公司产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率有所提升所致。报告期内，公司毛利率86.84%，同比小幅上涨0.44pct，维持强大的盈利能力。此外，2024前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元，同比转正，主要原因为报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比有较大幅度的增长所致。
    公司重视研发资源倾斜，不断巩固其技术核心竞争力。2024Q3，公司研发投入2879.10万元，同比增长24.75%，占营收的比例为21.46%，同比下降约2.70pct。一方面，公司持续加大研发投入，不断提升现有陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类，公司对研发资源的倾斜是维持其产品核心竞争力的保障。
    公司产品下游应用范围广泛，成长空间可观。公司产品下游应用范围包括高可靠、高端工业、无人系统等，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网以及无人机、无人车等各种无人平台。公司产品已经广泛应用于高可靠、高端工业领域，可视为公司基本盘，且当前国家对“车路云一体化”、“低空经济“等领域的布局与支持，将对高性能MEMS IMU产生新的市场需求，未来有望为公司贡献新的增长点。
    iFinD，平安证券研究所
    投资建议：公司是国内高性能MEMS惯性传感器领先者，性能达到国际先进水平，陀螺仪、加速度计产品力强大，广泛应用于高可靠、高端工业领域，且公司在无人系统领域深入布局，有望为公司贡献新的增长点。根据公司2024Q3报及对行业的判断，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.59元（0.58元）、0.84元（0.82元）、1.17元（1.12元），对应2024年10月24日收盘价的PE分别为79.1X、55.9X、40.1X，公司产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是

业绩环比提升，稳健成长可期

金力永磁(300748)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入16.53亿元（同比+1.99%）；归母净利润0.77亿元（同比-52.24%）；扣非后归母净利润0.55亿元（同比-63.25%）。公司前三季度实现营收50.14亿元（同比-0.72%）；归母净利润1.97亿元（同比-60.17%）；扣非归母净利0.89亿元（（同比-79.63%）
    平安观点：
    前三季度稀土材料价格同比下降，公司业绩承压，三季度环比改善。根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，金属错钦2024年前三季度平均价格为47.52万元/吨（含税价），同比下降28.7%；根据百川盈孚，毛坯烧结钦铁棚N35前三季度均价同比下降25.5%至133.8元/公斤。原材料成本变动带后，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩承压。单季度来看Q3已现环比改善，归母净利润环比增长329.29%，毛利率为12.81%环比提升5.31个百分点。
    在手订单充足，高性能产品产销提升，高端领域研发投入持续。2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%。同时公司特续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效。
    产能建设稳步推进，稳健成长可期。公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正稳步推进。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线，随着新增产能逐步落地，公司市场份额有望进一步提升。
    投资建议：随着稀土永磁需求快速增长，公司各新增项目落地，公司业绩将有望持续增长。由于稀土价格呈现较大幅度下降，调整公司2024-2026年归母净利润预测2.96、5.62、7.68亿元（原预测值为8.55、11.04、14.50亿元）。对应PE为70.4、37.1、27.1倍。我们认为随着风电、新能源汽车以及机器人等终端领域稳步增长，高性能稀土永磁材料消费预计逐步提升，公司产品技术行业领先，高端产品市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

业绩保持稳健增长，不断加大研发投入保障长期发展

安杰思(688581)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.27亿元，同比+23.5%，实现归母净利润1.97亿元，同比+37.9%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+36.5%。单Q3实现营业收入1.63亿元，同比+16.3%，单Q3实现归母净利润7300万元，同比+13.4%，实现扣非后归母净利润7160万元，同比+12.6%。
    平安观点：
    公司收入保持稳健增长趋势，利润端表现优异。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所降速预计主要因为国内环境影响，海外仍然保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率73.07%，环比同步均略有提升，处于高位水平，公司持续推动自动化和降本增效工作，同时公司新产能投放车间已于2024年Q1完成搬迁并投产，随着产量提升，成本有望摊销，更好应对市场竞争。公司单三季度销售费用率8.57%（-1.49%），管理费用率7.78%（+0.23%），研发费用率9.55%（+2.26%），公司销售费用率、管理费用率保持与收入同步，研发端加大投入保障成长，净利润率保持高位水平，经营质量不断提升。
    公司不断推进产品迭代研发，保障长期增长。公司高度重视产品研发创新，持续加大研发端投入，专注于内窥镜诊疗、光纤成像技术、辅助机器人等项目。基于坚实的研发积淀，公司陆续推出了可换装止血夹，其中缝合夹、三爪夹将进入注册阶段，第五、六代夹子正在研发中。ERCP领域，公司推出了创新性的涂层导丝，产品做到直接更细、刚性更强，提高了插管率，已经在全球进行市场推广。双极治疗系统在市场中的推广、临床的“第三只手”牵引夹和三代水泵三者有机结合，形成了一套便捷有效的ESD手术解决方案。同时，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，帮助公司不断实现海外市场开拓，持续打开成长空间。
    维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，我们维持2024-2026年归母净利
    iFinD，平安证券研究所
    润预测为2.68、3.40、4.38亿元，公司是消化领域领先企业，业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

三季度营收回暖，盈利能力有待修复

鹏辉能源(300438)
    事项：
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度（1-9月），公司实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；归母净利润0.61亿元，同比减少78.0%。第三季度，公司实现单季度营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%；归母净利润0.19亿元，同/环比分别-19.4%/-25.7%。
    平安观点：
    营收呈现回暖，盈利能力仍有待修复。1）收入端：公司2024年前三季度实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；第三季度实现营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%。第三季度，公司营业收入同比改善明显，一方面由于公司动力和消费电池业务较2023年同期有较大改善，另一方面由于2023年同期库存积压等因素影响下业绩基数相对较小。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率14.06%，较2023年同期（会计准则调整后）减少3.82pct；主要由于储能电池售价和毛利率下降，以及电池销售结构变化（储能占比下降，动力、消费占比增加）的影响。2024年Q1-Q3公司单季度毛利率分别为11.84%/15.93%/13.79%。3）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.40%，同比增加0.82pct，其中财务费用率增加0.51pct，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2024年前三季度，公司销售净利率0.55%，较上年同期（4.97%）大幅减少，主要由于毛利率同比降幅较大、费用率同比小幅增加和存货减值导致。
    全球储能电芯出货量保持增势，户储电芯环节竞争较激烈。根据InfoLinkConsulting数据，2024年上半年全球储能电芯出货规模114.5GWh，同比增长33.6%。从全球企业出货量份额来看，上半年全球储能电芯CR5达73.2%，CR10达91.0%，集中度处于较高水平。公司储能电芯出货量份额居全球第10位，份额约为3%。上半年，全球小储（含通讯）电芯出货量12.6GWh，出货量Top5企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、比亚迪、国轩高科。小储电芯环节竞争激烈，上半年CR5为70.3%
    iFinD，平安证券研究所
    较第一季度下降6.9%，行业集中度进一步下降，同时头部格局尚不稳定。上半年，小储电池环节，亿纬锂能市占率超25%，瑞浦兰钧市占率接近20%，分别排名第一、二位；第三至五名市占率处于7%-10%区间。户用储能电池在公司营收中占较大比重，户储电芯环节竞争较激烈，公司短期营收略承压。
    产能部署全面，增长后劲充足。公司部署储能电芯及系统、半固态电池、小动力电池等产能，产品布局全面，为后续布局差异化赛道打好基础。根据公司7月21日公告，公司拟在乌兰察布市建设储能电芯及系统集成项目、半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。公司10月16日公告，为进一步优化公司产能布局，公司拟在驻马店市正阳县新建小动力方形铝壳锂离子电池日产能3万支和电容式锂离子电池日产能50万支项目，计划总投资10亿元。公司着力聚焦储能市场，战略布局细分动力市场，同时前瞻性布局固态、半固态电池领域，在竞争激烈的电池环节选取优势赛道深耕，扩产稳步推进，增长后劲充足。
    投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力强劲。考虑到全年欧洲户储需求承压，加之行业激烈竞争下公司毛利率面临一定压力，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.1/3.6/5.1亿元（前值为1.5/3.8/5.2亿元），对应10月25日收盘价PE分别为159.7/47.0/33.2倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

中高端消费受影响，Q3业绩基本持平

爱美客(300896)
    事项：
    公司前三季度实现营收23.76亿元(+9.46%)，归母净利润同比+11.79%至15.86亿元。扣除非经常性损益后为15.3亿元(+9.66%)。销售费用同比（下同）-3%至2.06亿元；管理费用-18.25%至0.92亿元；研发费用1.87亿元，研发费用率7.89%，+0.54pct；财务费用-0.27亿元，财务费用率-1.14%。
    单三季度营收同比增长1.1%至7.19亿元，归母净利润同比增长2.13%至4.65亿元。单季度毛利率-0.52pct至94.55%，净利率+0.59pct至64.54%，单季度销售费用率增长0.08pct至8.99%，管理费用率下滑1.16pct至3.3%，研发费用率增长0.82pct至8.58%，财务费用率-0.52%。
    平安观点：
    目前中高端消费意愿仍然受到经济影响，我们预计Q3公司偏高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）销售增速放缓，高端产品宝尼达及老产品（爱芙莱、爱美飞等）预计有所下滑，嗨体及其系列对收入及业绩增长为正向贡献。前三季度费用率优化：销售费用率-1.11pct至8.66%（上半年销售费用率-1.67pct至8.52%），管理费用率-1.31pct至3.85%；基于此前三季度毛利率微降0.5pct（至94.8%）情况下公司净利率+1.5pct至66.73%。
    公司前三季度财务费用-0.27亿元，上年同期为-0.42亿元，主要是公司将部分存款置换为理财产品，后者收益计入投资收益和公允价值变动损益，会计处理至非经常性收益，叠加对外投资公允价值增加等，非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后单Q3同口径下扣非归母净利润基本持平。
    盈利预测及投资建议：考虑Q3业绩情况，我们对原业绩预测进行下修，预计2024-2026年归母净利润分别为20.56、24.04、27.47亿元（原预测为23.0、29.8、36.1亿元），对应当前市值（2024-10-23）分别约31.9、27.3和23.9倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，公司目前估值水平处在历史中低位区间，9月底公司宝尼达产品纠正
    颏部后缩适应证已获批，预计2025年产品上市，此外我们预计2025年公司将有新产品获批上市（处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。
    风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

三季度业绩同比高增，一体化优势加速显现

华友钴业(603799)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入154.38亿元（同比-13%）；归母净利润13.5亿元（同比+45.42%）；扣非后归母净利润12.89亿元（同比+45.35%）。公司前三季度实现营收454.88亿元（同比-10.97%）；归母净利润30.2亿元（同比+0.24%）；扣非归母净利30.41亿元（同比+11.56%）。
    平安观点：
    印尼项目达产，公司一体化优势加速显现。公司印尼华飞湿法项目一季度实现达产，达产后实现持续放量，公司镍产品出货量进一步提升。三季度公司增效主要受产品销量增长驱动，2024年Q3公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME镍季均价环比-11.58%至1.65万美元/吨。公司Q3单季度毛利率19.42%，同比提升4.58个百分点，环比下降1.58个百分点。镍价显著走低背景下，公司三季度毛利率仍维持相对较高水平，公司一体化优势加速显现。
    海外前驱体项目投产，电镍产能建设推进。公司华能新材料（印尼）有限公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投料，作为华友集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。公司变更此前募投项目“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”为“高纯电镍建设项目”，项目新增高纯电镍产能7万吨，预计2025年12月投产。新项目有利于进一步完善公司镍产品布局和主营业务产业链，放大一体化优势。
    投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2024-2026年归母净利润预测41.75、48.16、54.19亿元（原预测值为33.86、41.74、50.53亿元）。对应PE为12.5、10.8、9.6倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

公司业绩保持稳健增长，经营质量不断提升

微电生理(688351)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。
    平安观点：
    公司业绩增长保持稳健，经营质量不断提升。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所下滑预计主要因为国内发货节奏影响、海外部分回款变慢，影响了单季度收入增长趋势，全年来看，随着公司手术量不断增长，全年收入有望保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率58.13%，环比略有提升，基本保持稳定水平，销售费用率27.89%（-2.46%），管理费用率10.86%（-0.24%），研发费用率19.48%（-5.63%），公司费用率均有降低，销售端保持与收入同步，研发端由于多数项目已经商业化有所减少，利润有望逐步释放，经营质量不断提升。
    公司不断推进产品迭代研发，有望充分受益于行业增长，长期发展可期。国内电生理治疗渗透率仍低，行业有望保持快速增长趋势，公司产品布局完备有望受益于行业增长，此外，公司仍不断推进产品迭代研发，保障长期增长。根据公司公众号，2024Q3期间，公司研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著；一次性使用心腔内超声成像导管于9月正式启动上市前临床试验，目前已在宁波大学附属第一医院成功完成全国首例上市前临床应用，手术过程顺利，效果良好，产品获得临床专家的高度认可；合作企业商阳医疗启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以
    iFinD，平安证券研究所
    指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。
    维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。因此我们预计公司将保持快速增长趋势，根据公司三季报情况调整公司2024-2026年营业收入预测为4.36、6.13、8.32亿元（原预测为4.69、6.58、8.95亿元），2024-2026年归母净利润预测为0.50、0.93、1.72亿元（原预测为0.25、0.90、1.72亿元），考虑到公司新产品仍处于放量阶段、净利润有望不断释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

三季度业绩向好，讯飞星火大模型拓展取得积极成效

科大讯飞(002230)
    事项：
    公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。
    平安观点：
    公司2024年前三季度归母净利润同比仍然承压，但单三季度归母净利润表现好转。公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，公司营收持续实现较快增长；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，归母净利润同比仍然承压。分季度看，公司2024年单三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；实现扣非归母净利润1486.64万元，同比由负转正；实现经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司2024年单三季度营收、毛利、归母净利润、现金流等各项经营指标均实现正向增长，表明公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了业绩的向好。
    公司毛利率和期间费用率同比均基本持平，研发投入持续加大。公司2024年前三季度毛利率为40.45%，相比2023年前三季度40.30%的毛利率水平基本持平，公司毛利率表现较为稳定。公司2024年前三季度期间费用率为44.43%，相比2023年前三季度44.57%的期间费用率水平基本持平。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，研发投入持续加大。公司2024年前三季度研发费用为30.37亿元，同比增长21.57%，研发费用率为20.45%，公司研发投入保持在较高水平。
    公司讯飞星火大模型拓展取得积极成效。公司持续迭代升级讯飞星火大模型，截至目前，讯飞星火大模型已迭代至V4.0版本。根据公司公告，2024年前三季度，公司讯飞星火大模型发展势头良好。在行业客户应用方面，公司目前已经成为多个重点行业客户的大模型合作伙伴，例如国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行等。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。在赋能自身业务方面，在大模型赋能下，公司前三季度学习机销量增长超过100%，消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，大模型赋能业务表现可圈可点。在产业生态方面，公司“讯飞星火”产业生态持续加强。2024年前三季度，公司“讯飞星火”产业生态开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万；公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐；“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别为5.05亿元、8.05亿元、9.96亿元，EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应10月18日收盘价的PE分别约为209.6x、131.6x、106.4x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司前三季度业绩虽仍然承压，但单三季度业绩已向好，且公司星火认知大模型在行业客户应用、自身业务赋能、产业生态建设等方面的积极拓展成果，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

24Q3利润端增长持续，并购方圆收获潜力大单品

千红制药(002550)
    事项：
    2024年10月17日，千红制药发布2024年三季报，前三季度共实现收入12.08亿元（-17.62%），主要受2023年同期高基数影响，归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非后归母净利润2.28亿（+37.66%），主营业务毛利率维持较高水平，利润端维持快速增长。
    平安观点：
    主营业务毛利率维持较高水平，24Q3利润端增长持续。公司2024年前三季度实现收入12.08亿元（-17.62%），主要受2023年同期高基数影响，归母净利润3.10亿元（+56.47%），扣非后归母净利润2.28亿（+37.66%），主营业务毛利率54.02%，维持较高水平。期间费用方面，销售费用率19.66%（-1.40pp），主要受制剂集采深化影响有所降低，管理费用率7.12%（+0.73pp），研发费用率5.04%（+1.41pp），创新药研发投入有所增加。公司单三季度净利润1.27亿元（+60.84%），而扣非净利率润0.49亿元（-9.80%），主要受收回部分已计提坏账损失的建元信托和解款和研发投入增加影响。
    并购方圆收获潜力大单品，有望进一步增厚利润端。根据公司10月17日公告，千红制药拟出资3.9亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权，从而获得依替米星潜力大单品。依替米星作为新一代半合成氨基糖苷类抗生素，属于国家一类新药，国内持有其小容量注射剂批件生产厂商仅2家，竞争格局良好。根据药智网数据，2023年我国依替米星注射剂院内销售额约8.84亿元，其中方圆制药销售额仅2.05亿元，本次收购后将进一步拓展千红制药核心产品管线，利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式，快速提升依替米星销售业绩及盈利能力，市场增量空间广阔。
    肝素新周期有望开启，布局创新开拓公司第二增长曲线。根据海关总署数据，截至2024年8月，肝素价格为4923美元/kg，环比有所改善，已处
    于第二轮肝素周期终点区间，伴随上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格周期有望于2024年底开启，利好公司利润端持续增长。公司积极布局创新，打造公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于2024年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为18.24/20.69/24.49亿元，考虑收回建元信托等和解款项影响，我们上调公司2024-2026年净利润预期为3.65/3.94/4.66亿元（原本为2.85/3.76/4.66亿元）。伴随公司并购项目落地及创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

公司运营稳健，前三季业绩大幅增长

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%
    平安观点：
    公司产品持续迭代，助力2024Q3业绩大幅增长。2024Q3，公司实现收入23.74亿元，同比增长78.33%，实现归母净利润6.72亿元，同比大增199.90%，实现扣非归母净利润6.57亿元，同比大增205.85%，实现基本每股收益0.29元/股，同比大增190.0%。公司收入快速增长，主要原因为公司产品竞争力保持市场领先，同时市场需求不断增长所致；公司利润大幅增长，主要原因为公司成本费用增幅小于营收增长，拉动公司盈利能力增强。
    存货大幅增长，预付款项变动不大，公司运营较为稳定。2024Q3末，公司存货38.96亿元，较2023年末大幅增长262.70%，预付款项22.13亿元，较2023年末小幅下降7.34%，表明公司业务运营相对稳健，同时也为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。
    AI+信创市场需求高涨，为公司提供充足的成长空间。AI逐渐落地，国产算力需求旺盛，随着公司DCU新品AI计算能力的不断提高，市场认可度有望逐渐提升，未来增长潜力巨大；此外，新一轮信创开启在即，有望释放规模可观的国产CPU订单，公司CPU产品性能强大，生态丰富，具有较强的竞争力，有望受益其中。
    投资建议：公司是国产算力核心标的，其CPU、DCU产品在国内市场具有较强的竞争力，在目前AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年三季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为20.14亿元（前值为18.78亿元）、26.35亿元（前值为24.97亿元）、34.68亿元（前值为32.
    iFinD，平安证券研究所
    75亿元），对应2024年10月15日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为135.0X、103.2X、78.4X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

功率预测优势稳固，电力体制改革打开成长空间

国能日新(301162)
    平安观点：
    新能源发电功率预测领先企业，“源网荷储”全链开拓。公司以传统能源业务起家，成功转型新能源信息化产品及服务提供商。公司基于新能源发电功率预测核心竞争力，实现新能源电力管理“源网荷储”全覆盖。公司运维服务体系完备，客户覆盖范围广且粘性高，为公司业务的持续健康发展提供有力支撑。2024年上半年，母公司业绩向好，主营业务发展势头良好。功率预测业务是公司的主要收入来源，创新业务有望逐渐起量，将成为推动公司未来发展的新引擎。
    新能源装机持续较高景气度，电力体制改革持续向纵深推进。“双碳”战略背景下，我国新能源装机市场维持较高景气度。新能源电站加速并网加大对电网的影响，发电功率预测考核标准逐步升级，拉升相关产品及服务需求。同时，极端天气、长时预测新功能及分布式等新场景，有望进一步打开功率预测市场空间。我国电力交易市场建设相关文件密集出台，各省电力现货市场将陆续转入正式运行阶段，将为电力交易相关产品打开市场空间。此外，新能源电力市场用户侧政策的逐步放开将加速虚拟电厂、微电网及储能等相关产品需求的释放。
    传统业务奠定发展根基，创新产品开辟新增长点。传统业务方面：公司基于源端功率预测技术及市场份额优势筑牢核心竞争力，功率预测业务服务电站数量持续攀升且客户粘性较强，为公司持续增长提供有力支撑；同时新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统等业务有望受益于新能源装机市场的较高景气度，维持良好增长势头。创新业务方面：公司精准把握新能源电力行业发展大势，前瞻布局电力交易、储能、虚拟电厂、微电网等领域。随着我国电力市场化改革进一步深化，以及用户侧政策的逐步放开，公司创新产品线有望作为第二增长曲线拉动公司成长。
    盈利预测与投资建议：公司是新能源发电功率预测领域领先企业，基于源端功率预测优势筑牢核心竞争力，逐渐延伸业务边界实现新能源电力管理“源网荷储”全链条布局。传统业务凭借领先的预测精度及市场份额，有望受益于新能源装机市场较高景气度持续增长，为公司长期持续发展提供有力支撑；创新业务则有望在电力体制改革浪潮中，作为公司第二成长曲线开辟新的增长点。我们预计公司2024-2026年营业收入为5.80/7.55/9.91亿元，同比增速分别为27.1%/30.2%/31.3%；归母净利润为1.04/1.35/1.75亿元，同比增速分别为23.6%/29.5%/30.0%；EPS分别为1.04/1.35/1.75元，根据2024年10月11日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为37.1x/28.7x/22.1x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示： 1）公司功率预测业务发展不及预期。 新能源发电功率预测业务是凝聚公司核心技术优势的根基业务，若新能源发电功率预测领域市场竞争加剧，公司预测精度及市场份额不能继续保持领先，则公司功率预测业务存在发展不及预期的风险。2）电力体制改革推进不及预期。 公司作为电力市场新能源信息化产品及服务提供商，其业务开展与业绩释放和电力体制改革的推进节奏密切相关，若相关政策的出台和落地节奏不达预期，则公司发展存在不及预期的风险。 3）公司创新业务发展不及预期。 创新业务是公司基于对新能源电力市场未来发展大势判断的前瞻性布局，若公司相关产品线拓展不理想，或相关细分领域发展不达预期，则公司创新业务发展存在不及预期的风险。

公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界

万兴科技(300624)
    平安观点：
    公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展，于2017年正式回归中国市场，当前收入仍然主要由海外市场贡献，2023年、2024年上半年公司境外收入占比均为91%。2023年全球迎来人工智能浪潮催化，公司全面拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%）。
    公司深耕视频创意与数字办公，积极推进订阅转型。公司产品线布局与全球创意软件巨头Adobe公司相似，面向创作者形成了完善的产品矩阵，核心业务来看，一方面，公司深耕视频创意领域，推出视频编辑软件万兴喵影/Filmora，自2023年下半年逐步上线了AI助手、文生视频等AI功能，根据公司2024年半年报，万兴喵影/Filmora荣获G2“2024最佳设计产品Top50”奖项，位列软件服务平台Capterra视频编辑类软件Top10。收费模式上，万兴喵影/Filmora采用订阅制，相较对标产品AdobePremiere Pro具有一定的低价优势。此外，公司推出自动化营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo，为跨境营销和电商类用户提供本地化真人模特及海量素材模板，以及数字人形象在线定制服务。另一方面，公司持续深化数字办公领域布局，形成绘图创意、文档创意、实用工具三大产品线，旗下亿图图示/EdrawMax（对标流程图绘制软件Microsoft Visio）、亿图脑图/EdrawMind、墨刀/Mockitt（对标Axure）、万兴PDF/PDFelement、万兴恢复专家/Recoverit等产品获得市场认可。同时，公司积极追赶Adobe的云化进程（Adobe订阅收入占比由2013年的28%提升至2023年的94%），公司于2021年开始推进订阅转型，2023年上半年，公司订阅收入占整体销售收入比例上升至72%，订阅续约率提升至65%。公司深耕视频创意与数字办公，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量。
    AIGC发展步入多模态时代，公司持续拓展AI应用边界。面对当下AIGC多模态领域的机遇，万兴科技积极投入提升AI竞争力，2019年至2023年，公司研发投入与研发人员逐年增加，保持占营收比例20%以上的较高水平研发投入。算法方面，公司今年发布音视频多媒体大模型万兴“天幕”，涵盖文生视频、文生3D视频、视频AI配乐、数字人播报等近百项音视频原子能力，我们认为未来“天幕”大模型的能力有望成为公司产品力提升的重要引擎。AI应用方面，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，2023年，公司万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo等多个产品便落地了文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，同时公司推出首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件，PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2024年上半年公司墨刀产品上线AI组件生成功能。同时，公司也在积极探索AI商业化变现路径，公司2024年半年报显示，拟AI收费模式包括：AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能付费、与产品会员绑定多种形式，将为公司后续业务增长奠定基础。
    盈利预测与投资建议：公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商，具有一定稀缺性，全球视频创作与数字办公需求的增加，叠加AIGC的快速发展，将为公司打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元，根据2024年10月10日公司收盘价，对应2024-2026年PS分别为7.1x/6.1x/5.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。2）公司营销费用抬升风险。3）海外市场拓展风险。

公司前三季度业绩超预期，收入利润均大幅增长

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2024年前三季度业绩预告，预计实现营业收入58.36-63.58亿元，同比增长48.02%-61.26%，预计实现归母净利润14.08-15.86亿元，同比增长56.16%-75.90%。
    平安观点：
    公司产品持续迭代，助力前三季度业绩大幅增长。2024年前三季度，公司预计实现收入58.36-63.58亿元（中值为60.97亿元），同比增长48.02%-61.26%（中值为54.64%），预计实现归母净利润14.08-15.86亿元（中值为14.97亿元），同比增长56.16%-75.90%（中值为66.03%），预计实现扣非归母净利润13.86-15.28亿元（中值为14.57亿元），同比增长66.21%-83.24%（中值为74.73%）。2024Q3单季度，公司收入预计的中值为23.34亿元，同比增长75.36%，归母净利润预计的中值为6.44亿元，同比增长187.09%，扣非归母净利润预计中值为6.39亿元，同比增长197.52%。公司2024前三季度以及Q3单季度业绩表现优异，同比均取得大幅增长，主要原因为公司产品持续更新迭代，新品单价更高，同时下游需求旺盛，公司收入体量及盈利能力均大幅增长。
    AI+信创市场需求高涨，为公司提供充足的成长空间。AI逐渐落地，国产算力需求旺盛，随着公司DCU新品性能不断改善，市场认可度有望逐渐提升，未来增长潜力巨大；新一轮信创开启在即，有望释放规模可观的国产CPU订单，公司CPU产品性能强大，生态丰富，具有较强的竞争力，有望受益其中。
    投资建议：公司是国产算力核心标的，其CPU、DCU产品在国内市场中具有较强的竞争力，在目前AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024前三季度业绩预告以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为18.78亿元
    iFinD，平安证券研究所
    （前值为17.69亿元）、24.97亿元（前值为23.92亿元）、32.75亿元（前值为31.37亿元），对应2024年10月10日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为162.2X、122.0X、93.0X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

光电半导体业务占比继续提升，公司盈利能力持续增强

鼎龙股份(300054)
    事项：
    公司公布2024年三季度业绩预告，2024年前三季度，公司预计实现归属上市公司股东净利润36,661.69万元-37,895.49万元，同比增长108%-115%。
    平安观点：
    利润同比高增，光电半导体板块业务占比持续提升：2024年前三季度，公司预计累计实现营业收入约24.10亿元，实现归母净利润36,661.69万元–37,895.49万元，同比增长108%-115%，扣非后归母净利润33,847.12万元–35,080.92万元，同比增长161%-171%。2024Q3单季度，公司预计实现营业收入约8.92亿元，环比增长10%；实现归母净利润1.49亿元至1.61亿元，环比增长9.6%-18.4%。2024年前三季度，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，营收占比从2023年的32%持续提升至约45%水平，其中Q3实现营收4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%；打印复印通用耗材业务持续保持稳健经营，预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长，公司将继续多举措进行降本增效，提升公司经营效率，多渠道拓展业务，夯实公司在行业的竞争力。
    光电板块各业务线稳步放量，抛光垫收入继续创单季新高：从公司光电半导体各业务具体经营情况来看，2024年前三季度，①CMP抛光垫销售约5.24亿元，同比增长95%。其中，Q3实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显；②CMP抛光液、清洗液合计销售约1.38亿元，同比增长186%。其中，Q3实现销售收入约6155万元，环比增长53%，同比增长183%；③半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约2.82亿元，同比增长162%。其中，Q3实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，客
    iFinD，平安证券研究所
    户反馈良好，进展符合公司预期。
    投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.24亿元、7.41亿元、10.37亿元（前值分别为4.64亿元、6.83亿元、9.64亿元），EPS分别为0.56元、0.79元和1.11元，对应10月8日收盘价PE分别为49.4X、34.9X和24.9X，公司半导体业务经营态势持续向好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

经济型车上行空间仍大，高端化任重道远

比亚迪(002594)
    公司经济型车市场地位强势，国内零售上行空间仍大。DMi5.0强化公司在混动领域的优势，多款产品推出逐步替代第四代混动系统，为公司未来两年内在混动领域的领先奠定基础。公司在经济型车市场地位较强，其市场份额较高，该价格带内的可替代的燃油车市场依然可观，公司在经济型车的市场份额和销量仍有上行空间，我们预计公司在国内经济型市场的零售销量空间有望达到450万台。
    易三方助推腾势向上，但与头部玩家仍有差距，方程豹任重而道远。易三方使得腾势的产品力有较大提升，但与主要竞品问界、理想相比，我们认为腾势在30万以上用户普遍关注的智驾方面仍稍显不足，同时在营销、渠道等方面与竞争对手也有一定差距。对于方程豹而言，“583”的越野组合短期内较难撼动坦克的强势地位，此外方程豹在销量基数不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知割裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道及营销也提出了更高的挑战。
    产品出海走向产能出海，海外业务进一步释放业绩潜力。公司新能源车已在多个国家取得不错的市场份额，尽管目前新能源车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能投产，可规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外明显强于国内，我们测算其海外单车营收在20万元左右，毛利率则超过30%，海外销量增长有望进一步释放公司业绩潜力。
    盈利预测与投资建议：DMi5.0巩固公司在混动领域的优势，经济型车国内零售仍有较大上行空间。腾势凭借易三方以及后续新车上市有望带动品牌向上势能。公司海外盈利能力强，海外产能投产后加速海外拓展，进一步释放业绩潜力。我们预计公司2024年~2026年净利润分别为354亿/432亿/503亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车消费需求不足；2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下滑；3）高端车型销量不达预期；4）出海进度不达预期。

打造全球精锡龙头

锡业股份(000960)
    锡业股份：打造全球精锡龙头。公司具有锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工产业链一体化布局，锡、铟资源储量均居全球第一，2023年公司锡金属全球市占率达22.92%，国内市占率达47.92%，处于全球精锡冶炼绝对龙头地位。
    锡行业供给：资源丰度低，在产扰动大。目前全球锡储采比不足15年，是工业金属中唯一在过去二十余年中储量规模下行的金属。全球锡矿产量主要分布在中国、印尼、缅甸等国家。印尼锡资源枯竭情况较为严峻，已逐步转为海底开采，预计未来印尼锡供应或呈逐步缩减态势。2023年以来缅甸锡矿主产区政策扰动加大，当前来看曼相矿区复产不确定仍较大，随着库存原矿逐步消化，预计缅甸对外出口锡矿量或逐步萎缩。项目情况来看，近年投产的大型项目较少，未来2-3年内难形成增量。资源稀缺性凸显叠加在产矿山生产扰动频发，预计未来锡资源供应瓶颈将呈加速显现态势。
    锡行业需求：半导体景气回升，需求空间打开。半导体作为锡焊料消费的基本盘，景气上行有望带动锡焊料需求快速回暖。从历史表现来看，LME锡价与费城半导体指数一定程度上呈正相关性。2024年以来费城半导体指数整体处于上行通道，随着半导体景气周期开启，锡焊料需求有望快速回暖。随着光伏新增装机维持高增，光伏焊带为锡焊需求的另一增长极，预计光伏组件对应精锡需求2023-2025年CAGR超17%。
    锡平衡：全球精锡平衡预计持续收紧。随着长期AI领域加速发展，半导体步入景气上行周期，锡焊料需求有望打开成长空间，为精锡需求核心驱动。矿产锡刚性预计随着资源稀缺性以及海外供应的不稳定性逐步显现，精锡供给预计逐步紧缩，全球精锡平衡预计呈收紧趋势。
    盈利预测与投资建议：
    行业层面来看，随着半导体进入景气周期，长期AI领域加速发展，精锡需求预计进入高速增长时期。供应端来看，资源稀缺性仍为长期锡供应弹性释放的核心制约因素，此外印尼、缅甸等国家的存量项目扰动正逐步加剧，未来精锡供应难言乐观，锡价或进入长周期景气通道。
    行业景气度提升下，预计公司业绩有望实现持续增长，预计公司2024-2026年营业收入为450.0、453.3、458.2亿元，归母净利润为19.7、28.5、32.1亿元。对应PE为11.1、7.7、6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    1、供应增量大幅超预期释放。若全球锡矿供应增量实现大幅超预期增长，则锡价面临下跌风险。