NBV增速延续向好，净利润切换为新准则

中国人寿(601628)
    事件：
    公司发布2024年一季报，公司NBV同比+26.3%。新准则下公司实现归母净利润206.44亿，相同口径下同比-24.5%。
    NBV延续向好，代理人质态继续改善
    1）相同假设（23年末假设）下，24Q1公司NBV同比增长26.3%，主要得益于产品结构优化带动价值率改善。公司首年期交保费为748.25亿元，同比增长4.7%。其中十年期及以上首年期交保费同比增长25.4%，占首年期交保费的比重同比提升5.6PCT至33.7%。
    2）截至24Q1，公司个险人力为62.2万，较23年底减少1.2万人，代理人数量相对平稳。从队伍质态来看，个险板块的月人均首年期交保费同比提升17.7%，绩优人群数量和占比均实现提升，公司的代理人质态持续改善。全年来看，在公司持续优化业务结构、主动降本增效的推动下，公司的价值率有望延续向好态势，进而支撑NBV实现较好增长。
    净利润切换为新准则
    1）24年公司将全面执行新保险合同准则（IFRS17）和新金融工具准则（IFRS9），不再披露旧准则下的数据。新准则下，24Q1公司实现归母净利润206.44亿元，同比下滑9.3%（23Q1的净利润为IFRS17+IAS39口径下的数据）。若基于相同口径（23Q1的净利润为IFRS17+IFRS9口径下的数据），24Q1公司归母净利润同比下滑24.5%，利润有所承压。
    2）24Q1公司的净/总投资收益分别为426.81/646.57亿，同比分别-0.1%/+7.2%。公司的总投资收益同比正增，主要系投资资产规模增加。24Q1公司的投资资产达5.93万亿元，较年初增长4.8%。年化净/总投资收益率分别为2.82%/3.23%，投资收益率同比下滑，主要系新增资产收益率较低。
    盈利预测、估值与评级
    随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。
   

年报及一季报点评：洞藏高增长，业绩超预期

迎驾贡酒(603198)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年实现营业收入67.20亿元，同比增长22.07%；归母净利润22.88亿元，同比增长34.17%。2024Q1实现营业收入23.25亿元，同比增长21.33%；归母净利润9.13亿元，同比增长30.43%。
    利润超预期，现金回款良好
    公司2023Q4实现营业收入19.16亿元，同比增长18.80%；归母净利润6.33亿元，同比增长26.03%。2023Q4+2024Q1收入同比增长20.17%，归母净利润同比增长28.60%，收入符合预期，利润超预期。现金回款来看，2024Q1销售收现同比增长19.17%，收入+Δ合同负债同比增长19.92%，现金回款情况良好。
    洞藏表现亮眼带动中高档酒占比提升
    分产品看，2023年/2024Q1公司中高档白酒收入分别同比+27.84%/+24.27%至50.22/18.81亿元，拆分量价来看，2023年中高档白酒销量/吨价分别同比+20.51%至3.15万千升/+6.09%至15.93万元。洞藏系列表现亮眼带动产品结构延续升级，2023中高档白酒占比同比+2.87pct至78.45%，2024Q1环比5.62pct提升至84.07%。
    费用持续优化带动盈利能力提升
    产品结构升级带动毛利率提升，2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+3.35pct/+3.91pct至71.37%/75.09%。费用持续优化，2023年/2024Q1公司费用率分别同比-0.93pct/-0.37pct至12.79%/9.50%，带动公司盈利能力持续改善，2023年/2024Q1归母净利率分别同比+3.07pct/+2.74pct至34.04%/39.27%。其中销售费用率分别同比-0.51pct/+0.31pct，管理费用率分别同比-0.36pct/-0.26pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.32/97.34/113.57亿元，同比增速分别为21.01%/19.70%/16.67%，归母净利润分别为29.21/35.61/42.20亿元，同比增速分别为27.69%/21.90%/18.52%，EPS分别为3.65/4.45/5.28元/股，3年CAGR为22.64%。鉴于公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9充分受益安徽省100-300元价格带扩容，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价83.95元，维持“买入”评级。风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期
   

业绩短期承压，有望受益海风景气度回暖

中天科技(600522)
    事件：
    4月26日，中天科技发布2023年年度报告与2024年一季度报告，2023年，公司实现营业收入450.65亿元，同比提升11.91%，实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。24年一季度，公司实现营业收入82.42亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。
    盈利能力承压，电力与新能源业务高增
    2023年，公司毛利率达16.22%，同比-2.06pct，净利率7.19%，同比-1.29pct，我们认为主要系海洋板块交付结构变化，导致海洋板块毛利率下滑，从而拖累公司整体盈利能力；分产品来看，2023年公司电网建设/光通信及网络/海洋/新能源/铜产品业务营收分别同比+36%/-0.3%/-49%/+119%/+40%，电力与新能源业务实现高增，且在手订单充沛，截至24Q1公司电网建设与新能源在手订单分别为125/20亿元。
    国内海风景气度有望回暖，公司或核心受益
    建设端，一季度一般为海上风电开工淡季，展望24Q2，各沿海地区海风有望进入加速建设期；截至24Q1，公司海洋板块在手订单达115亿元，较23年8月28日，提升33.7%，公司交付节奏有望提升。招标维度，根据我们统计，截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于24年5-6月起量，公司作为海缆领军企业之一，有望核心受益。
    海外市场持续开拓，出口规模持续增长
    公司积极推动全球化经验战略，截至23年，公司已拥有5个海外工厂，产品出口至160多个国家和地区；海洋板块方面，公司业绩与国际市场订单创历史新高，23年中标275kV高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包等项目。23年公司外销实现收入73.9亿元，同比+18.6%，实现毛利率17.5%，同比+5.4pct，未来随着海外电网建设持续高景气，海外海缆订单初步交付，公司出口规模有望持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为537.2/606.9/679.0亿元，增速分别为19.2%/13.0%/11.9%，归母净利润分别为40.4/51.2/61.2亿元，增速分别为29.6%/26.7%/19.6%，EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为11/8/7倍。考虑到是国内海缆领军企业之一，叠加国内外电网建设高景气，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价17.75元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。
   

利润环比改善，投行龙头地位稳固

中信证券(600030)
    事件：
    中信证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入137.6亿，同比-10.4%/环比-4%；归母净利润49.6亿，同比-8.5%/环比+50%，低基数下公司1Q24归母净利润环比大幅改善。ROE1.88%，较去年同期减少0.19pct。
    收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显
    1）公司1Q24累计实现经纪业务收入24.4亿，同比-6%/环比+2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.4%。主因1Q24新发基金规模减少，以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。
    2）公司1Q24累计实现资管业务收入23.6亿，同比-6%/环比-4%。1Q24公司控股公募华夏基金实现净利润5.18亿，同比-5.8%，贡献公司净利润占比6.5%；截至1Q24末，华夏基金非货基AUM9195亿，同比+29.1%，规模排名行业第二。
    3）公司1Q24累计实现投行业务收入8.7亿元，同比-56%/环比-16%，各项指标维持领先。（1）按发行日统计，1Q24公司累计IPO规模51亿，同比-79%，市占率22.6%，行业第一；IPO家数4家，较去年同期减少9家；（2）再融资规模94亿，同比-84%，市占率20%，行业第一。（3）债承3990亿，同比+10%，市占率14.5%，行业第一。
    资金业务：投资业务环比改善，信用业务有所承压
    1）公司1Q24累计实现投资净收入（含汇兑收益）63.3亿，同比-6%/环比+38%。我们测算1Q24经营杠杆为4.52倍，较23年末微升0.17倍。1Q24末公司金融资产合计规模8375亿，同比+15%，其中交易性金融资产规模7086亿，同比+7%，测算公司1Q24年化投资收益率为3.02%，较23年末+0.58pct。
    2)信用业务略有承压，公司1Q24累计实现利息净收入3.3亿元，同比-44%/环比-57%。主要系公司利息支出同比增加，1Q24公司利息支出48.6亿元，同比+4%/环比+8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为602/635/810亿，同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为200/213/279亿，同比+1.5%/+6.4%/+6.5%；EPS分别为1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.6倍PB，目标价27.57元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

利润率提升显著，一季度业绩同环比高增

拓普集团(601689)
    事件：
    4月26日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%；归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长41.79%。
    Tier0.5模式助力业绩向上，一季度业绩同环比高增
    由公司与战略客户推行的Tier0.5模式取得示范性成功，该模式单车配套产品多，配套金额高，公司将该模式同时推广到其他国内客户，如赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企，单车配套价值提升驱动业绩持续向上，公司2024年一季度实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%，环比增长2.51%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%，环比增长16.59%。
    成本管控持续推进，归母净利率提升明显
    公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本，公司一季度毛利率为22.43%，同环比分别+0.58/-1.67pct。费用方面，2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/2.75%/4.49%/0.71%，同比分别+0.22/+0.07/-0.27/-0.80pct，期间费用率合计9.33%，同环比分别-0.78/-0.04pct。2024年一季度公司归母利率为11.39%，同环比分别+1.23/+1.54pct,受此影响利润同环比变现优于营收。
    汽车及机器人双产业发展，新品进入量产收获期
    公司2023年设立电驱事业部进入机器人产业链，研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。同时公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能也已经启动规划设计。汽车+机器人双产业模式有望为公司远期发展奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为266.83/344.29/448.15亿元，对应增速分别为35.44%/29.03%/30.17%；归母净利润分别为28.39/38.44/51.06亿元，对应增速分别为31.99%/35.41%/32.85%，EPS分别为2.44/3.31/4.39元/股，CAGR-3为33.41%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极，建议持续关注。
    风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险
   

收入稳健增长，期待商务需求复苏

舍得酒业(600702)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入21.05亿元，同比增长4.13%；归母净利润5.50亿元，同比下降3.35%；扣非净利润5.46亿元，同比下降2.53%。
    中高档酒增长快于普通酒，现金流阶段性承压
    2024Q1合同负债2.35亿元，同比增下降15.11%，较2023年底减少0.42亿元，2024Q1收入+Δ合同负债20.64亿元，同比下降9.87%；销售收现19.17亿元，同比下降14.45%，经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比下降52.24%，主要由于收到的银行承兑汇票增加。分价格带看，公司2024Q1中高档酒增长快于普通酒，其中中高档酒实现收入17.25亿元，同比增长3.31%，普通酒实现收入2.38亿元，同比微增0.85%，总体来看酒类产品实现收入19.64亿元，同比增长3.01%，其中中高档酒占比同比增加0.26pct至87.88%。
    基地市场增长稳健，渠道延续扩张
    分渠道看，2024Q1公司电商销售表现亮眼，实现收入1.50亿元，同比增长5.86%，批发代理渠道为基本盘，2024Q1收入同样有所增长，实现收入18.14亿元，同比增长2.78%，占比略下降0.21pct至92.36%。分地区看，省内表现优于省外，2024Q1省内/省外分别实现收入5.42/14.21亿元，分别同比+12.22%/-0.12%，省内占比同比增加2.27pct至27.62%。截至2024Q1，公司共有经销商2795家，较2023年末增加140家，渠道拓展稳步推进。
    利润率或受产品结构影响，期待商务需求复苏
    2024Q1公司实现毛利率/费用率/归母净利率/扣非归母净利率74.16%/25.46%/26.14%/25.94%，分别同比-4.24/-2.44/-2.03/-1.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.32%/7.90%/1.36%/-0.12%，分别同比-2.90/-0.29/+0.54/+0.21pct。公司净利率下降主要由受毛利率影响，我们判断主要是由于核心单品品味舍得受白酒商务需求仍在复苏途中影响增速较慢，舍之道/沱牌T68等处于大众放量价位带单品增速双位数，次高端以下产品占比有所提升，另外利润率较低的夜郎古收入贡献增加所致。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.76/85.70/93.20亿元，同比增速分别为7.00%/13.12%/8.76%，归母净利润分别为18.42/21.69/24.29亿元，同比增速分别为4.00%/17.71%/12.03%，EPS分别为5.53/6.51/7.29元/股，3年CAGR为11.11%。鉴于公司渠道稳步扩张，我们认为商务需求复苏后弹性较大，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价110.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：次高端市场扩容不及预期；消费者对老酒概念接受程度不及预期；市场竞争格局变化
   

公司发展转向高质量，净利差逆势提升

江苏金租(600901)
    事件：
    江苏金租发布23年年报与24年一季报，公司23年与24Q1分别实现营收47.87/12.82亿元，同比+10.14%/+5.84%，归母净利润26.60/7.12亿元，同比+10.30%/+4.68%。
    业绩概览：整体业绩表现较为优异
    23年江苏金租营收、归母净利润分别同比+10.14%、+10.30%，整体业绩表现亮眼。23年公司ROA、ROE分别为2.32%、15.81%，继续保持行业领先地位。24Q1营收、归母净利润分别同比+5.84%、+4.68%，较23年分别-4.30PCT、-5.62PCT。24Q1公司业绩边际有所下滑，主要系：1）24Q1利息净收入同比+4.91%，对整体营收有所拖累。2）净利润增速下行主要受到成本收入比提升影响。截至24Q1末，江苏金租成本收入比为9.38%，同比+0.58PCT。
    净利差：23年略有下降，24Q1逆势回升
    截至23年末，江苏金租租赁资产余额达1138.66亿元，较期初+9.48%。从净利差来看，23年江苏金租租赁业务净利差为3.61%，较23年前三季度-8BP。净利差下行主要系资产端收益率下行较为明显。根据我们的测算，江苏金租23Q4融资租赁平均收益率为6.50%，环比-36BP。资产端收益率下滑预计主要系竞争激烈叠加LPR持续下行所致。从租赁资产结构来看，竞争较为激烈的清洁能源、工业装备等领域的租赁资产占比提升。截至23年末，江苏金租清洁能源、工业装备租赁资产余额分别为233.54、148.84亿元，占比分别为20.47%、13.04%，占比较22年分别+3.04PCT、+3.42PCT。负债端受益于牌照优势，整体负债成本稳中向好。23年江苏金租利息支出/计息负债平均余额为3.03%，较前三季度-2BP。
    截至24Q1末，江苏金租租赁资产余额达1212.56亿元，较期初+6.49%，资产规模稳步扩张。从净利差来看，江苏金租24Q1净利差为3.63%，较23年逆势+2BP，预计主要系公司持续开拓细分市场，通过细分市场较强的议价权维持整体资产端收益率的稳定。江苏金租24Q1融资租赁平均收益率为6.87%，环比+37BP。负债端平均成本有所上行，24Q1利息支出/计息负债平均余额为3.09%，较23年+6BP。预计主要系应付债券占计息负债比有所提升。截至24Q1末，江苏金租应付债券/计息负债为14.67%，占比较23年末+1.74PCT。
    资产质量：保持稳中向好态势
    截至24Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率、关注率分别为0.91%、3.25%，较23年末分别-0BP、-25BP。资产质量稳中向好，主要系：1）公司“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系优势依旧显著，叠加科技赋能，整体风控能力优异。2）受当前环境影响，公司整体风险偏好有所降低，资产投放更为审慎。拨备方面，公司拨备计提充足，拨备率维持在4%以上。截至24Q1末，江苏金租拨备率、拨备覆盖率分别为4.03%、442.08%，风险抵补能力依旧较强。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82、55.82、60.25亿元，同比增速分别为+8.25%、+7.72%、+7.94%，3年CAGR为7.97%。归母净利润分别为28.83、31.06、33.54亿元，同比增速分别为+8.39%、+7.72%、+7.98%，3年CAGR为8.03%。鉴于公司风控优势显著、业务开拓能力强劲，我们给予公司2024年1.5倍PB，目标价6.79元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化
   

非息收入明显改善，资产质量稳中向好

江阴银行(002807)
    事件：
    江阴银行公布24年一季报，24Q1实现营收10.63亿元，同比+2.56%，增速较23年+0.31PCT；归母净利润3.50亿元，同比+12.72%，增速较23年-4.11PCT。
    营收增速边际提升，非息收入明显改善
    江阴银行营收增速边际提升，主要支撑为非息收入明显改善。24Q1江阴银行中收、其他非息收入分别同比+154.99%、+48.94%。中收明显改善，主要系当期结算业务手续费收入增加。其他非息收入明显改善，主要系公允价值损益明显增加。24Q1江阴银行公允价值变动损益为1.22亿元，同比+120.60%。净利润增速边际下滑，主要系息差业务拖累。24Q1江阴银行生息资产规模、净息差对净利润贡献度分别为+7.95%、-20.38%，较23年分别-2.42PCT、-3.37PCT。
    信贷投放景气度尚可，息差业务量增难抵价降
    从信贷投放来看，截至24Q1末，江阴银行贷款余额为1208.96亿元，同比+11.65%，增速较23年-0.20PCT，整体信贷投放景气度依旧维持在较高水平。从净息差来看，江阴银行24Q1净息差为1.70%，较23年-36BP，预计主要受到资产端拖累。根据我们的测算，江阴银行24Q1生息资产平均收益率为3.31%，环比-26BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响逐步显现。3）新增信贷主要集中在对公端，对公项目竞争激烈导致贷款收益率下行。24Q1江阴银行新增贷款55.43亿元，其中对公贷款新增56.66亿元。4）受当前环境影响，公司信贷投放审慎度有所提升，预计客群有所上浮。
    资产质量稳中向好，拨备计提力度维持高位
    截至24Q1末，江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.95%，较23年末分别-1BP、-11BP。资产质量稳中向好，预计主要系前期大力处置不良后资产质量压力较小。23年江阴银行核销不良贷款13.27亿元，同比+125%，不良核销比例达到131.31%，后续不良生成率有望改善。受益于此，24Q1江阴银行信用减值损失为4.42亿元，同比-6.76%。拨备方面，截至24Q1末，江阴银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.10%、425.25%，较23年末分别+9BP、+15.79PCT，拨备计提力度维持高位，整体风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.48、41.45、43.55亿元，同比增速分别为+2.15%、+5.00%、+5.06%，3年CAGR为4.06%。归母净利润分别为20.93、23.07、25.45亿元，同比增速分别为+10.88%、+10.20%、+10.32%，3年CAGR为10.47%。鉴于公司区位优势显著，我们维持目标价5.66元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化
   

2023A&2024Q1业绩点评：步入上行通道，经营表现超预期

华帝股份(002035)
    事件：
    华帝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收62.33亿，同比+7.12%，归母净利润4.47亿，同比+212.50%，扣非净利润4.12亿，同比+362.75%；23年四季度，实现营收18.02亿，同比+15.54%，归母净利润0.88亿，同比+2.25亿，扣非净利润0.66亿，同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿，分红率55.76%。24年一季度，实现营收13.81亿，同比+15.60%，归母净利润1.24亿，同比+34.61%，扣非净利润1.22亿，同比+50.73%。
    经营改善延续，增速领跑行业
    23A收入同比+7%，其中海外、工程收入均同比-20%，占比分别10%/8%，拖累综合表现；若仅看国内零售，线下、电商收入分别同比+11%、+23%，占比分别45%、35%，公司品牌升级及渠道调整，驱动国内零售份额提升。品类层面，烟机/灶具/热水器收入分别同比+22%/+6%/-6%，收入占比分别41%/23%/18%；烟灶量价齐升，且价格贡献较大。季度节奏来看，增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长，拖累因素之一的海外也在23Q4转正，工程则持续承压，综合影响下公司收入自23Q4开始提速。
    毛利率持续提升，盈利稳步修复
    23年归属净利率+4.7pct至7.2%，修复的主要驱动在于：1）毛利率同比+2.7pct，产品均价提升，且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助；2）信用减值损失同比-52%，正面贡献净利率2.8pct；费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0%，主要原因仍为毛利率延续改善，同比+2.2pct，此外公司积极投入，销售费用同比+25%，费率同比+1.9pct，而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct，期间费用率平稳。
    步入上行通道，经营α有望延续
    23年以来，华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现，公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后，一方面基于公司积极研发创新，储备多产品线的新品，且加速迭代上新；另一方面渠道端积极开拓新零售渠道，挖掘渠道增量。盈利层面，公司23年充分计提部分坏账损失，24年轻装上阵，叠加收入增长、产品结构升级，综合净利率提升可期；综上，公司经营已步入上行通道，基本面α有望延续。
    正值经营改善周期，给予公司“买入”评级
    我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿，同比+14.32%、+9.17%，归母净利润分别6.54、7.42亿，同比+46.27%、+13.38%，EPS分别0.77、0.87元，23-26年CAGR为23.53%。尽管行业承压，但公司正值经营改善周期，收入增长有望优于行业，且盈利能力逐步修复；此外公司分红比例提升以回报股东；给予公司24年12X，目标价9.24元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

出口持续贡献，现金流强劲，业绩超预期

宇通客车(600066)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，2024年第一季度实现收入66.16亿元，同比增长85.0%，归母净利润6.57亿元，同比增长445.1%。
    行业销量超预期，公司市占率持续提升
    行业方面，根据中客网数据2024Q1客车总销量20537辆，同比增长71.0%；出口11869辆，同比增长58.4%。行业座位和公交客车销量分别为12777/7057辆，同比+157.3%/+15.1%，销量占比分别为62.2%/34.4%，同比+20.9pct/-16.7pct。座位客车主要受益国内旅游复苏，销量增长最为强劲；公交客车2024年有望受益以旧换新政策推动国内公交客车更新换代。公司方面，2024Q1实现客车销量7731辆，同比74.2%，环比-24.5%；其中，中大客销量销量6967辆，同比增长101.2%，环比下降22.6%，中大客市占率为33.9%，占比持续提升，同比+5.1pct，环比+0.4pct。
    出口车型拉动单车收入提升，减值损失不利影响消除盈利环比改善2024Q1单车收入85.6万元，同比提升5.0万元，环比提高6.6万元；单车净利润8.5万元，同比增长5.8万元，环比增加1.0万元，超市场预期。同比提升主要是出口车型高盈利，销量结构优化拉动整体盈利能力上行。相较2023Q4单车盈利能力环比提升主要原因是，2023Q4计提了大额减值损失对当期利润产生负面影响。
    出口业务持续高增长，现金流良好有望保持高分红
    宇通作为全球客车龙头，凭借良好的品牌力、不断提升的技术水平、供应链优势、完善的售后，出口有望持续开拓，且出口车型毛利率水平更高。2023年公司海外业务毛利率为31.7%，相较国内毛利率为23.0%高8.7pct，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升。现金流和分红方面2024Q1公司实现经营性现金流净额33.1亿元，同比+29.0亿元，环比+37.7亿元，支撑公司保持高分红。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为329.9/379.7/435.6亿元，同比增速分别为22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为28.2/35.4/40.3亿元，同比增速分别为54.9%/25.6%/14.0%，EPS分别为1.27/1.60/1.82元/股，3年CAGR为30.4%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，给予公司2024年24倍PE，目标价30.52元，维持为“买入”评级。
    风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。
   

资产处置有成效，新能源规模快速扩张

中国电建(601669)
    公司发布23年年报，23fy公司收入6,094亿，yoy+6%，归母净利130亿，yoy+14%，扣非归母净利117亿，yoy+13%。其中23q4收入1,880亿，yoy+7%，归母净利35亿，yoy+24%，扣非归母净利25亿，yoy-27%。其中23q4非经常性损益较多主因非流动资产处置收益增加。23fy公司在手订单18,474亿，为同期收入的3.0倍。
    新能源业务贡献工程承包主要增量，砂石销售规模可观
    23fy公司工程承包/电力投资运营/其他业务收入分别为5,506/240/315亿，分别yoy+9%/+1%/-24%。电力投资与运营中，新能源收入yoy+10%至95亿。工程承包稳步增长得益于新能源工程规模迅速扩张。23fy境外收入yoy+9%至813亿。23fy公司控股装机27.2GW，同比+33%/+6.8GW，其中光伏/风电装机分别+5.1/0.8GW至7.7/8.4GW。23fy公司绿色砂石销售规模可观，销量9000万吨，收入46.3亿，单价51元/吨。
    Q4资产处置有积极贡献，电力投资运营毛利率显著提升
    23fy毛利率13.2%，yoy+1.0pct;其中23q4毛利率15.3%，yoy+1.9pct。23fy工程承包/电力投资运营/其他业务毛利率10.8%/44.4%/28.7%，分别yoy+1.0/+4.3/+5.7pct。工程承包、电力投资运营毛利率提升分别源于新能源规模扩张、境外项目盈利能力提升。23fy费用率yoy+0.7pct至8.8%，汇兑损失增加致财务费用率yoy+0.4pct至1.7%。减值损失增加，少数股东损益影响减少。23fy归母净利率2.1%，yoy+0.1pct；其中23q4归母净利率1.9%，yoy+0.3pct。23q4非流动资产处置收益较多增加有一定贡献。
    转型卓有成效，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元，yoy分别为+12%/11%/13%，归母净利润分别为143/161/185亿，yoy分别为+10%/13%/15%，EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股，3年CAGR为12.6%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持公司24年目标PE10倍，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。
    风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期
   

NBV增速领先同业，净利润正增超预期

中国太保(601601)
    事件：
    公司发布2024年一季报，公司实现NBV51.91亿，同比+30.7%。新准则下公司实现归母净利润117.59亿，同比+1.1%。
    NBV持续高增，负债端韧性凸显
    1）24Q1太保寿险实现NBV51.91亿，同比增长30.7%。公司的NBV持续高增，主要得益于产品结构优化和费用率改善带动价值率提升。
    2）24Q1太保寿险的代理人渠道新单保费为161.24亿元，同比增长31.3%，其中新保期缴规模为105.85亿元，同比增长25.4%。公司代理人渠道的新保业务实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。24Q1公司U人力月人均FYP、FYC分别同比增长33.7%、14.1%，长航转型成效持续显现。
    3）24Q1太保寿险的银保渠道新单保费为87.18亿元，同比下滑21.8%，预计主要系银保渠道费用率下滑影响银行销售人员的积极性。
    产险COR表现亮眼
    1）24Q1太保产险实现保费收入624.91亿，同比增长8.6%。分险种来看，车险同比增长2.2%、非车险同比增长13.8%，非车险实现较好增长。
    2）从COR来看，24Q1太保产险整体COR为98.0%，同比优化0.4PCT。太保产险的承保盈利能力同比改善且优于同业，主要得益于公司注重高质量发展，通过严控业务品质、完善风险减量管理体系等措施提升经营管理能力。
    净利润同比小幅正增，主要得益于稳定的投资收益率水平
    1）新准则下，24Q1公司实现归母净利润117.59亿，同比增长1.1%。公司净利润略超预期，主要系投资收益相对稳健。24Q1公司的公允价值变动损益同比增加29.06亿。
    2）公司年化净/总投资收益率分别为3.2%/5.2%，同比分别持平/-0.4PCT。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿，对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现显著优于同业，我们看好公司后续投资机会，维持目标价40元，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场波动、利率下行、管理层变动。
   

负债成本管控成效显著，息差逐步企稳

兴业银行(601166)
    事件：
    兴业银行公布24年一季报，24Q1实现营收577.51亿元，同比+4.22%，增速较23年+9.42PCT；归母净利润243.36亿元，同比-3.10%，增速较23年+12.51PCT。24Q1手续费及佣金净收入为61.98亿元，同比-18.99%，增速较23年+19.39PCT。
    对公驱动整体信贷，活期存款占比提升
    兴业银行24Q1利息净收入同比+5.09%，增速较23年+4.24PCT。从业绩归因来看，24Q1生息资产规模扩张、净息差的贡献度分别为+6.92%、-1.83%，整体延续以量补价的逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，兴业银行贷款余额为5.55万亿元，同比+7.91%，增速较23年-1.68PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求仍旧偏弱。24Q1兴业银行对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+2171.45、-1008.55、-299.73亿元，同比分别-184.52、-385.89、-141.71亿元。整体来看，对公信贷投放依旧为主要驱动项，预计主要投向基建等政策鼓励的领域。负债端，兴业银行存款活期率有所提高。截至24Q1末，兴业银行活期存款占比为37.76%，较23年末+1.80PCT，预计主要系“商行+投行体系下派生存款较多。
    息差韧性依旧较强
    从净息差来看，兴业银行24Q1净息差为1.87%，较23年-6BP。息差下滑预计主要受资产端拖累。根据我们的测算，24Q1兴业银行生息资产平均收益率为4.45%，较23年-15BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR下调后导致24Q1重定价压力较大；2）兴业银行24Q1新增信贷863.17亿元，其中对公信贷新增2171.45亿元，预计主要集中在基建、科创等政策支持的领域而这些领域竞争激烈，贷款利率有所承压；3）23Q3末存量按揭利率下调影响依旧需要进一步消化。负债端，兴业银行以稳规模、降成本为导向，吸收低成本存款、压降高成本存款。24Q1实现存款付息率同比下降12BP至2.12%。
    资产质量整体稳健，不良生成压力或有所提升
    静态来看，截至24Q1，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.70%，较上年末分别+0BP、+16BP，资产质量整体较为稳健。拨备方面，兴业银行拨备计提力度略有下滑。截至24Q1末，兴业银行拨贷比为2.53%，较23年-9BP。24Q1兴业银行拨备覆盖率为245.51%，较上年末+0.30PCT，风险抵补能力充足。综合来看，兴业银行不良率与拨备计提力度均基本持平，但信用减值损失有较大幅增长，预计主要系不良生成压力依旧较大。24Q1兴业银行信用减值损失为160.50亿元，同比+46.03%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2162.67亿元、2251.80亿元、2357.98亿元，同比增速分别为+2.58%、、+4.12%、+4.72%，3年CAGR为3.80%归母净利润分别为793.96亿元、824.46亿元、869.95亿元，同比增速分别为+2.96%、+3.84%、+5.52%，3年CAGR为4.10%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们维持目标价20.35元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

乘用车座椅顺利放量，经营质量稳步提升

继峰股份(603997)
    事件：
    4月25日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收215.71亿元，同比增长20%；实现归母净利润2.04亿元、扣非归母净利润2.22亿元，同比均实现大幅扭亏为盈。
    乘用车座椅开始放量，格拉默整合效果明显
    受益下游需求复苏、乘用车座椅等新业务开始放量及格拉默整合加速，公司2023年实现营收215.71亿元，同比+20%，其中乘用车座椅业务实现营收6.55亿元；实现归母净利润2.04亿元，同比大幅扭亏。分主体看，2023年继峰本部年实现营收40.13亿元，同比+58%，实现归母净利润1.96亿元，同比+166%；格拉默实现营收177.23亿元，同比+14%；实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。
    在手订单充沛，新型业务成长加速
    2023年5月，公司首个乘用车座椅项目顺利量产，全年交付整椅6.5万套，实现营业收入6.55亿元。截至2024年3月底，公司累计乘用车座椅项目定点为9个，累计全生命周期金额在571-618亿元之间，客户涵盖新势力、合资品牌等，订单充沛助力公司加速打造第二成长曲线。依托内饰积累，公司布局隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，各业务项目定点持续突破，有望形成更多业绩增长点。
    格拉默深度整合，经营质量逐步提升
    2023年李国强先生开始担任格拉默COO，全面推进降本增效措施落地，通过调整产能布局提升生产效率，加强供应链管理降低采购成本并积极落实与客户协商的原材料价格波动的补偿机制，多举措并行推动格拉默经营质量提升。展望2024年，公司将进一步建立格拉默厂长负责制度，重新设立考核与奖励指标，将工厂盈利能力与KPI指标挂钩，更全方位推动格拉默整合工作，推动格拉默业绩加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为255/302/341亿元，同比增速分别为18%/18%/13%，归母净利润分别为5.7/9.6/14.3亿元，同比增速分别为181%/67%/49%，EPS分别为0.45/0.76/1.13元/股，CAGR-3为92%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量逐步提升，建议持续关注。
    风险提示：汽车下游需求不及预期；乘用车座椅项目获取不及预期；格拉默整合不及预期；原材料价格波动风险。
   

市占率全球领先，海外布局未来可期

恩捷股份(002812)
    事件：
    恩捷股份发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，23年公司实现营收120.42亿元，同比-4.36%；归母净利润25.27亿元，同比-36.84%；24Q1公司实现营收23.28亿元，同比-9.38%，环比-21.07%；归母净利润1.58亿元，同比-75.64%，环比-57.62%。
    价格影响净利，市占率全球领先
    23年由于行业供给过剩，隔膜价格竞争激烈，公司采取降价策略，力求保持100%产能满产，重视市占率行业领先。降价导致公司业绩短期承压，23年公司实现毛利率37.43%，同比-10.4pct，净利率22.01%，同比-11.44pct；24Q1公司实现毛利率18.87%，同比-27.16pct，环比-9.56pct，净利率6.75%，同比-19.66pct，环比-5.87pct。23年公司隔膜销售量为62亿平方米，为全球出货量最大的锂电池供应商，市占率全球排名第一。
    新产品加速落地，夯实技术领先地位
    24年1月公司研发新产品半固态电解质复合膜，该产品低温放电性能优越，适用于新能源汽车、3C、储能等领域。24年3月公司成功研发适用于快充电池的高孔隙率高强度隔膜新品——HSV7和HSV9，实现业内高倍率电芯隔膜又一技术突破。该产品孔隙率较常规的ND系列隔膜产品提升20%以上，帮助多家下游客户实现了3C、4C高倍率充电（15-20min实现满充）的技术要求。新产品加速落地有望夯实公司行业技术领先地位。
    积极布局海外市场，在手订单充足
    公司积极推进海外市场开拓。22年5月，匈牙利恩捷与法国ACC公司达成合作，约定2024-2030年公司向其供应约6.55亿欧元锂电池隔离膜产品；23年5月，公司收到PPES供应商提名信，将于2024-2028年向其供应25.9亿元锂电池隔膜产品；23年8月，公司与全球大型锂电池生产商签订协议，约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米锂电池隔膜材料。随着公司出海声势渐高，盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    由于淡季与检修影响，24Q1产能利用率偏低，叠加产品价格大幅下降，我们预计公司24-26年营收分别为126.38/150.17/176.96亿元，同比增速分别为4.95%/18.83%/17.84%；归母净利润分别为22.96/29.63/34.35亿元，对应增速分别为-9.14%/29.08%/15.90%，三年CAGR为10.77%；对应PE分别为16/13/11倍，EPS分别为2.35/3.03/3.51元/股。建议持续关注。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期。
   

年报及一季报点评：青花系列高增，现金流表现亮眼

山西汾酒(600809)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.80%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%；扣非净利润104.44亿元，同比增长29.15%。其中单Q4实现营业收入51.84亿元，同比增长27.38%；归母净利润10.07亿元，同比增长1.95%；扣非净利润10.17亿元，同比增长3.22%。2024Q1实现营业收入153.38亿元，同比增长20.94%；归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；扣非净利润62.61亿元，同比增长30.08%。
    收入符合预期，现金流表现良好
    2023年公司省内/省外市场收入分别同比+20.41%/+22.84%至120.84/196.59亿元，省外占比同比+0.47pct至61.93%，随着全国化进一步推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，2024Q1省内/省外市场收入分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元，省外占比延续提升，环比+1.48pct至63.41%。2024Q1合同负债同比+33.98%至55.90亿元，销售收现同比+44.66%至142.02亿元。合并考虑23Q4+24Q1，销售收现同比增速为25.08%，快于收入表现。
    青花系列高增长，产品结构升级带动盈利能力提升
    2023年青花系列销售占比达46%，我们判断青花系列增速快、2024Q1仍保持较高增速。青花系列高增带动2023年/2024Q1中高价酒类营收分别同比+22.56%/+24.90%至232.03/118.60亿元，2023Q4/2024Q1公司毛利率分别同比+3.01pct/+1.90pct至72.06%/77.46%。公司经营效率不断提升，2023/2024Q1费用率分别同比-3.61pct/-0.55pct至14.09%/9.62%，带动公司2023/2024Q1归母净利率分别同比+1.81pct/+2.83pct至32.69%/40.83%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为386.56/456.38/529.01亿元，同比增速分别为21.07%/18.06%/15.91%，归母净利润分别为131.84/161.09/192.84亿元，同比增速分别为26.31%/22.18%/19.71%，EPS分别为10.81/13.20/15.81元/股，3年CAGR为22.70%。公司产品结构持续优化，渠道动销优于竞品，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价324.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力下滑，青花系列打造和全国化进程不及预期
   

全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    甘源食品发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。24Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。
    深入贯彻“全渠道+多品类”经营模式
    分产品看，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增速分别为32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，营收占比分别为27.30%/25.19%/14.78%/12.53%。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元，同比增速分别为27.63%/29.39%，收入占比至85.08%/11.69%。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元，同比增速分别为53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%，占比分别为24.52%/17.64%/15.63%/13.25%/11.69%/7.06%/5.16%/4.23%。截至2023年报，经销商数量同比增长235家至3158家，其中华东/华南区域净增102/55家。
    降本增效推进，盈利水平提升
    2023年公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，2023年/24Q1毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81%/15.58%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元，同增22.43%/24.85%/22.77%，对应三年CAGR为23.31%，EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，给予公司2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

线上直销占比提升，加码研发夯实长期竞争力

敷尔佳(301371)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收19.34亿元（同比+9.3%），归母净利润7.49亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润7.28亿元（同比-5.1%）；2024Q1营收4.09亿元（同比+9.7%），归母净利润1.52亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-5.3%）。
    收入增长稳健，线上直销占比增加
    公司营业收入增长主要驱动来自于线上直销收入持续增长，净利润下降主要源于线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入。2023年综合毛利率82.2%（同比-0.84pct），销售费率27.5%（同比+5.48pct），管理费率4.67%（同比+1.98pct），归母净利率38.76%（同比-9.13pct）。2024Q1综合毛利率81.4%（同比-1.23pct），销售费率32.6%（同比+9.26pct），管理费率5.36%（同比-0.67pct），归母净利率37.09%（同比-5.62pct）。
    械品稳健、妆品发力，渠道广度与深度并进
    1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，公司于2022年推出II类医用胶原蛋白敷料，搭建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略；随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性，公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”等。2）渠道端：公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行，预计公司2024-2026年收入分别为21.93/24.71/27.48亿元，对应增速分别为13.4%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为8.25/9.18/10.19亿元，对应增速分别为10.1%/11.3%/11.0%；EPS分别为2.06/2.29/2.55元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价41.23元人民币，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；流量成本大幅上升
   

一季度营收高速增长，盈利能力短期承压

星宇股份(601799)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现收入24.12亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.43亿，同比+19.2%，环比-24.3%。
    优质客户销量高增推动收入快速提升
    核心客户方面，2024Q1合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别+4.6%/-12.8%/+4.4%，环比分别-24.9%/-39.0%/-20.7%，2024Q1自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/蔚来/小鹏销量同比分别+60.5%/+64.0%/+52.9%/-3.2%/+19.7%，环比分别-15.5%/-0.1%/-39.0%/-39.9%/-63.7%。公司自主客户销量表现亮眼，优质客户销量快速提升带动公司车灯产品放量，进而推动收入高速增长。
    2024Q1盈利能力短期承压
    2024Q1公司毛利率19.6%，同比-1.9pct，环比-0.8pct，归母净利率10.1%，同比-0.5pct，环比-0.6pct。费用率方面，2024Q1公司期间费用率10.2%，同比-0.4pct，环比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.6%/5.8%/0.3%，同比分别+0.8pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.3pct，环比分别+0.2pct/+0.3pct/-0.5pct/+0.6pct。公司2024Q1盈利能力短期承压，随着下游优质客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力向上。
    在手项目充沛，产品结构持续升级
    在手项目方面，公司2023年新承接58个车灯开发项目，较2022年提升17个，2023年批产新车型50个，较2022年提升27个。新开发项目与新批产项目的增长为公司收入的增长奠定良好基础。在产品结构方面，公司基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。2024年3月，搭载公司DLP大灯的问界M9实现交付6243辆，为中国新势力50万元以上车型销量第一，配套车型的放量有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司业绩有望得到提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.7/159.7/190.5亿元，同比增速分别为26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为15.5/19.9/24.8亿元，同比增速分别为40.2%/28.6%/24.8%；EPS分别为5.41/6.96/8.68元/股，2023-2026CAGR为31.0%。鉴于公司下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级。参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价162.30元，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险
   

流水线装机表现亮眼，看好后续试剂上量

迈克生物(300463)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营收28.96亿元，同比下降19.75%；归母净利润3.13亿元，同比下降55.86%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降55.48%。2024年一季度公司实现营收6.16亿元，同比下降8.88%；归母净利润1.20亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降2.00%。
    流水线装机表现亮眼，后续有望带动试剂上量
    公司2023年自主产品实现营收18.80亿元（yoy-18.67%），下滑原因为分子诊断（含新冠）检测需求减少。在试剂端，自主免疫试剂营收9.52亿元（yoy+18.68%），生化试剂营收5.77亿元（yoy+2.54%），临检试剂营收1.76亿元（yoy+27.38%）。在仪器端，2023年公司大型仪器及流水线出库4016台（条），其中生免流水线189条，装机表现亮眼。
    市场推广力度加大致利润端短期承压
    公司2023年毛利率为55.27%（+1.05pp)，净利率10.52%（-8.92pp），净利率下降系计提资产减值和费用率上升所致。2023年公司减值损失（含资产减值损失和信用减值损失）达9,441万元。费用方面，公司销售费用率22.53%（+5.07pp），管理费用率6.36%（+2.04pp），研发费用率11.19%（+3.62pp）。2023年公司新增产品注册证64项，推出了LABAS MIX全实验室智能化流水线，提升自动化能力，助力业绩发展。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司加大市场推广力度，我们调整为公司2024-2026年营业收入分别为30.07亿元、33.21亿元和37.67亿元，同比增速分别为3.85%、10.43%和13.44%，归母净利润分别为3.70亿元、4.94亿元和6.80亿元，同比增速分别为18.36%、33.49%和37.66%，3年CAGR为29.56%。鉴于公司流水线后续带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价15.10元，维持为“买入”评级。
    风险提示：集采政策落地不及预期、合规政策趋严、市场推广不及预期
   

业绩超我们预期，海外双基地持续发力

通用股份(601500)
    事件：
    2024年4月25日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入50.64亿元，同比+23%；归母净利润2.16亿元，同比+1175%；基本每股收益0.14元。其中23Q4公司实现营收13.85亿元，同比+64%，环比-4%；归母净利润0.58亿元，同比+1083%，环比-43%。
    2024Q1公司实现营业收入14.43亿元，同比+38%，环比+4%；归母净利润1.53亿元，同比+1271%，环比+164%。
    泰国工厂放量叠加成本下滑，23年公司净利实现同比大增
    23年公司净利同比大增，主要得益于国内外需求逐步恢复及原材料价格、海运费回落。23年海外市场消费降级背景下，公司泰国工厂订单持续处于供不应求状态，23年泰国工厂净利润同比增长153%至5.96亿元。公司全年轮胎销量1186万条，同比增长39%。受益于规模效应和成本降低，公司盈利能力显著提升，23年毛利率/净利率分别同比+5.2pct/+3.9pct至15.7%/4.3%。
    23Q4公司收入和利润环比下滑，主要受产品价格小幅下降、原材料采购价格上涨和汇兑损益的影响。23Q4公司轮胎价格环比下滑0.42%，天然橡胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格环比分别+8%/7%/+13%/-1%，导致净利率环比下滑2.8pct至4.2%。
    24Q1净利创新高，海外双基地持续发力
    24Q1公司海外订单持续旺盛，实现销量375万条，同/环比增长51%/27%，叠加Q1有部分汇兑收益，致Q1净利率环比提升6.4pct至10.6%。展望未来，公司海外双基地将持续发力，柬埔寨一期产能持续爬坡，24年有望全面达产；泰国二期、柬埔寨二期项目陆续动工开建，有望在24-25年逐步投产。在建项目投产后公司将拥有年产3250万条半钢胎、585万条全钢胎和10万条非公路轮胎产能。同时，公司将进一步推动海外生产基地的选址建设，进一步提高公司国际竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78/110/121亿元，同比增速分别为53%/41%/10%，归母净利润分别为6.3/10.2/12.2亿元，同比增速分别为191%/63%/20%，EPS分别为0.40/0.64/0.77元/股。鉴于公司海外布局加速叠加国内工厂减亏，并参照可比公司估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标价7.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

业务量保持高增，经营业绩稳健

申通快递(002468)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%。其中，2023年Q4公司实现营收115.87亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%。2024年Q1，公司实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%。
    23年业务量同比增长35.2%，市占率同比上升1.55pct
    2023年全国快递业务量规模为1320.7亿件，同比增速为19.4%，公司业务量为175.07亿件，同比增速为35.23%，较行业增速高出15.8个百分点。2023年公司市占率为13.26%，同比上升1.55个百分点。从单票价格来看，2023年全年行业价格承压，快递平均单票价格同比下降4.33%。23年公司单票快递服务收入为2.23元，同比下降11.24%。
    成本管控效果良好，单票成本同比下降10.9%
    2023年公司营业成本为392.14亿元，同比增长21.80%，单票快递服务成本为2.15元，同比下降10.94%，主要系公司在设备自动化升级、干线运输效率等方面持续投入，规模效应下降本效果持续兑现。2023年公司毛利率为4.18%，同比下降0.20pct，主要系价格竞争导致毛利率相对承压；单票归母净利为0.019元，同比下降12.44%。
    24年Q1业务量同比增长36.7%，单票净利同比回升
    2024年Q1公司实现快递业务量45.87亿件，同比增长36.68%，市占率为12.36%，同口径下同比提升1.03个百分点。Q1公司单票收入为2.17元，同比2023年Q1下降12.39%，环比2023年Q4上升0.20%。Q1单票归母净利润0.041元，同比2023年Q1（0.040元）相对持平，环比2023年Q4提升0.018元。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.21/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.84%/44.92%/20.10%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年21倍PE，目标价11.34元，上调为“买入”评级。风险提示：线上消费增速不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。
   

业绩符合预期，塞尔维亚工厂放量可期

玲珑轮胎(601966)
    事件：
    2024年4月24日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入201.7亿元，同比+19%；归母净利润13.9亿元，同比+377%；基本每股收益0.95元。其中23Q4公司实现营收56.4亿元，同比+33%，环比+6%；归母净利润4.3亿元，同比+471%，环比+8%。
    2024Q1公司实现营业收入50.4亿元，同比增长15%，环比-10%；归母净利润4.4亿元，同比增长106%，环比+2%。
    23年产销同比增加，盈利能力显著改善
    23年公司业绩实现同比大增，主要得益于海外需求恢复致产销量显著增长，叠加海运费及原材料价格降低。23年公司实现轮胎产/销量7912/7798万条，同比增长20%/26%；实现全球配套量近3000万条，其中新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%。23年公司毛利率/净利率分别同比提升7.4pct/5.2pct至21.0%/6.9%。23Q4景气延续，实现销量2263万条（YoY+41%，QoQ+17%），毛利率/净利率分别+1.45pct/0.12pct至24.4%/7.7%。
    受传统淡季影响，收入和毛利率环比下滑
    由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，24Q1公司轮胎产品价格同/环比分别+2%/+7%，但受传统淡季影响，Q1轮胎销量环比下滑16%至1898万条，Q1收入承压。24Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%，致毛利率环比下滑0.95pct至23.4%。
    全球化布局稳步推进，塞尔维亚有望贡献盈利弹性
    公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。塞尔维亚工厂一期卡客车、乘用车胎分别于23年5月、12月取得试用许可，未来随着产品实现销售，有望成为公司新的盈利增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为253/281/344亿元，同比增速分别为26%/11%/23%，归母净利润分别为23/25/31亿元，同比增速分别为63%/12%/23%，EPS分别为1.54/1.73/2.13元/股。鉴于塞尔维亚基地有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，目标价26.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

内销短期承压，期待旺季表现

海容冷链(603187)
    事件：
    海容冷链发布2024年一季报：当季实现营业收入8.52亿元，同比-4.34%；实现归母净利润1.15亿元，同比-1.67%，扣非净利润0.98亿，同比-12.22%。
    出口贡献增长，内销节奏偏慢
    24Q1营收同比-4.3%，预计主要受年初至今天气偏凉，国内冷冻下游投放节奏同比放缓影响，且23Q1冷冻内销收入同比增速20%+，基数偏高；冷藏内销基数不高，延续23全年恢复态势，同比增速或在50%左右。外销方面，冷冻自23Q1趋势向上，24Q1景气延续而基数走高，预计个位数增长；冷藏外销2023年以消化基数压力为主，全年同比个位数增长，24Q1环比大幅提速，增长或接近翻倍，成长性成色再显。综合来看，外销贡献主要增量。
    毛利稳中有升，费用投放加大
    24Q1毛利率同比+0.36pct至27.49%，高于21-23年同期；原材料成本红利消退，23Q3-24Q1毛利率逐季分别同比+7.9/+4.8/+0.4pct，恢复至历史中枢水平，后续展望以稳为主。当季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pct，合计+1.1pct；新业务及海外拓展投入加大，销售及管理费率自22Q2连续上行，Q1升幅环比收窄，随收入规模兑现有望摊薄。Q1信用减值损失、政府补助变动基本相抵，当季净利率同比+0.47pct。
    外销增速抢眼，期待旺季表现
    受下游投放节奏影响，一季度冷冻内销承压，外销整体表现较好；毛利率稳中有升，新业务投入+应收减值增加，营业利润率小幅下滑，政府补助平滑净利率波动。后续来看，产业下游需求端向上趋势较为确定，存量大客户订单投放平稳，海外及中小客户拓展逐步兑现，内生增长有驱动。盈利方面，上一轮成本周期行至尾声，年内毛利率以稳为主；新业务及海外仍在拓展阶段，投入预计保持扩张，后续费率有望随收入重拾增长企稳优化。
    内生增长可期，维持“买入”评级
    24Q1公司外销延续向上趋势，冷藏在历经两年节奏波动后成长性再显；淡季冷冻内销增速受下游短期节奏影响较大，Q2或是全年经营重要观测节点。海外扩张有望延续，中小客户拓展贡献稳健增量，盈利能力展望以稳为主。预计公司2024及2025年业绩分别为4.59及5.35亿元，对应当前PE分别为13及11倍；给予24年15倍PE，对应目标价17.8元，维持买入评级。风险提示：大客户订单波动，下游景气不及预期，原材料价格上涨
   

高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富

爱美客(300896)
    事件
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收28.69亿元（同比+48.0%），归母净利润18.58亿元（同比+47.1%），扣非归母净利润18.31亿元（同比+52.9%）；2024Q1营收8.08亿元（同比+28.2%），归母净利润5.27亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.5%）。
    嗨体增长稳健+濡白天使放量，2023年高成长与高盈利延续
    公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。2023年公司溶液类产品营业收入同比增长29.22%至16.71亿，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品营业收入同比增长81.43%至11.58亿。2023年毛利率95.1%（同比+0.25pct），销售费率9.1%（同比+0.68pct），管理费率5.03%（同比-1.44pct），归母净利率64.77%（同比-0.4pct）。
    在研产品管线丰富，内生外拓稳步推进
    截至2023年末，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研（预期2024提交临床）：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液；4）外延丰富光电类设备布局：2023年与韩国Jeisys签署《经销协议》成为其在中国内地独家经销商，将Jeisys旗下Density和LinearZ等两款在韩国已处商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，预计公司2024-2026年收入分别为38.55/51.79/65.06亿元，对应增速分别为34.4%/34.3%/25.6%；归母净利润分别为24.51/32.14/40.00亿元，对应增速分别为31.9%/31.1%/24.5%；EPS分别为11.33/14.85/18.49元/股。考虑到公司产品具备差异化优势且产品矩阵完善，依据可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，给予目标价362.47元，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

净利率显著提升，看好公司转型前景

北方国际(000065)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24q1公司收入50.1亿，yoy+4.6%，归母净利润2.6亿，yoy+36.1%，扣非归母净利2.6亿，yoy+42.0%。24q1业绩在去年同期高基数基础上延续强劲增长。
    减值减少、汇兑收益与蒙古矿山一体化项目利润增长致净利率提升24q1收入在高基数基础上稳步增长。24q1毛利率9.6%，yoy-3.2pct。或源于国际工程与风电项目效益同比下滑（24q1克罗地亚电价yoy-45.1%至7.2欧分）。控费有力，24q1费用率yoy-2.4pct至3.3%。主要系汇兑收益大幅增长使得财务费用率yoy-3.2pct至-1.2%。应收账款降低致减值损失影响大幅减少（占收入比例yoy-1.4pct至0.2%）。24q1归母净利率5.3%，yoy+1.2pct。业绩增长或主要源于蒙古矿山一体化项目利润增长。
    资产结构持续夯实，两金周转有所放缓
    24q1末资产负债率60.6%，yoy-1.4pct，有息负债比率38.1%，yoy-0.9pct。两金周转放缓，24q1两金周转天数120天，yoy+13天。24q1经营性现金流同比少流入3.6亿至净流入3.4亿，投资性现金流同比多流出1.2亿至净流出1.5亿。
    一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级
    公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。我们预计公司24-26年收入分别为238/263/291亿元，分别yoy+11%/11%/11%；归母净利分别为10/11/13亿元，分别yoy+11%/11%/12%，3年CAGR为11%。给予24年目标PE15倍，目标价15.23元，给予“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
   

业务稳健开局，省外持续扩张

广州酒家(603043)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收10.1亿元/YOY+10.0%，归母净利润0.7亿元/YOY+2.2%；扣非归母净利润为0.7亿元/YOY+1.2%。
    餐饮业务、其他食品类延续增长，速冻略显疲态
    公司业务实现稳健开局，Q1收入增速（YOY+10.0%）/利润总额增速（YOY+5.2%）略好于全年预算（收入YOY+9.6%/利润总额YOY+1.8%）。具体看，24Q1公司速冻/其他食品/餐饮业务分别实现营收3.0/3.0/3.8亿元，同比增速分别为-4.1%/+27.6%/+13.3%，其他食品类别和餐饮业务延续良好增长态势，支撑公司10%的营收增速。分地区看，伴随公司开拓新市场，24Q1广东省外收入增速为13.7%，高于省内6.6%，构筑业务发展新引擎。
    毛利率、净利率略下行，费用水平稳中有降
    24Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，同比-0.4/-0.7/+0.1pct，公司费控能力保持稳健；最终，24Q1公司归母净利润为0.7亿元，对应净利率7.0%，同比略-0.5pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费复苏进程及公司收入结构变迁因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.4/7.3/8.2亿元，同比增速分别为15.6%/14.0%/12.7%，EPS分别为1.1/1.3/1.4元/股，3年CAGR为14.1%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价22.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。
   

业绩整体稳健增长，技术优势有望筑长期护城河

隆华科技(300263)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。
    2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。
    节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先
    公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。
    靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长
    公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。
   

Q1业绩短期承压，持续推进新材料布局

当升科技(300073)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%，环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。
    国际客户比例下降，一季度业绩短期承压
    24Q1毛利率为14.89%，同比降低1.54pct，环比降低2.11pct；净利率为7.01%，同比降低2.17pct，环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降，叠加原材料价格和正极产品价格下跌，盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升，公司盈利有望迎来修复。
    公司积极布局下一代正极材料，开拓固态电池等新型市场
    1）公司Ni90、Ni92、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货；2）磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。3）公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证，客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。
    国内外扩产顺利，芬兰项目助力海外业务持续发展
    公司攀枝花年产30万吨磷酸（锰）铁锂项目逐批次落地，首期年产4万吨部分项目已完成安装，正在进行调试工作；海外芬兰项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线，芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位，持续提升公司海外业绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为144.34/194.47/247.45亿元，同比增速分别为-4.58%/34.73%/27.25%，归母净利润分别为10.37/12.15/15.40亿元，同比增速分别为-46.11%/17.15%/26.77%，EPS分别为2.05/2.40/3.04元/股。鉴于公司为正极材料龙头，技术布局领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：三元材料市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。
   

2023年年报点评：砥砺前行

极米科技(688696)
    事件：
    极米科技披露2023年报：公司全年实现营收35.57亿，同比-15.8%，归母净利润1.21亿，同比-76.0%，扣非净利润0.68亿，同比-84.6%；四季度实现营收11.35亿，同比-15.3%，归母净利润0.34亿，同比-80.0%，扣非净利润0.26亿，同比-84.4%；23年度拟分红0.20亿（含税），分红率16.9%。
    长焦投影销量下滑，互联网收入增长较快
    由于行业景气承压，公司23年长焦投影销量同比-14%，但性价比较高的Play3表现超预期，凭单季度销量便跻身全年国内投影机销量TOP10，结构变化导致长焦投影均价同比-9%；阿拉丁投影灯销售模式由toB转toC背景下，23年创新产品量/价同比+12%/+6%；23年公司短焦投影矩阵进一步完善，在原先激光电视基础上，超短焦投影量/价同比+166%/-52%。此外，23年公司互联网增值服务收入受益于《西瓜游戏》应用放量，实现较快增长。
    性价比产品拖累毛利，净利率短期承压
    公司全年长焦投影毛利率同比-8pct，主要由于下半年性价比产品占比提升，且其本身毛利率也有所下滑，境内/境外毛利率分别同比-7/-3pct。Q4公司毛利率同比-6pct，销售费用率同比+4pct，主要由于公司大促期间营销力度加强，此外财务费用率同比+2pct，叠加存货减值损失，综合影响下Q4营业利润率同比-14pct；归母净利率同比-10pct至3%，短期走势承压。
    坚持创新、品牌出海，经营有望触底回升
    尽管行业景气较差，但公司坚持创新、积极适应消费K型分化趋势，一方面推出高端新品RS10Ultra系列，搭载护眼三色激光等多项新技术，打造国内智能投影新标杆，另一方面在畅销的Play3基础上迭代Play5，延续主打小巧灵活，有望兼顾消费者体验与成本优化；同时公司坚持品牌出海，加强海外本土化团队建设，扩展海外区域与渠道覆盖度。随着公司在产品结构优化、海外持续拓展基础上修复盈利能力，经营或逐步触底回升。
    投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级
    受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26年营收分别为41、48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS分别为3.7、7.2、8.0元，23-26年CAGR为+67%。给予公司24年30倍PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

基数扰动，费投加大

汤臣倍健(300146)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收26.46亿元，同比-14.87%；归母净利润为7.27亿元，同比-29.43%。
    高基数扰动，收入端承压
    分品牌来看，24Q1公司主品牌“汤臣倍健”实现收入15.45亿元，同比下降17.74%；大单品健力多实现收入3.73亿元，同比下滑2.06%；益生菌国内品牌Life-space实现营收1.20亿元，同比下降29.48%；海外品牌LSG实现营收2.53亿元，同比下降5.08%（按澳元口径为0.54亿澳元，同比下滑4.74%）。分渠道拆分，24Q1公司线下渠道实现收入17.22亿元，同比下滑7.55%，线上渠道实现收入9.09亿元，同比下滑26.53%。23Q1消费场景修复、销售活动恢复，保健品终端需求走强，汤臣当季度营收及利润均实现高双位数增长。高基数扰动下，24Q1数据表现较为疲软，其中免疫相关的主品牌及益生菌下滑幅度更大。撇除高基数影响，公司相较2022Q1收入端实现16.04%的增长，其中主品牌/健力多/life-space同比分别+19.58%/-10.98%/23.71%。
    费投加大，布局未来
    24Q1公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为31.20%/4.75%/1.19%，同比+6.57/1.45/0.28pct，24Q1公司净利率为27.17%，同比-6.61pct。我们认为销售费用率走高或系线上渠道费用投放加大以及终端活动增加所致。加大线上渠道投流虽带来费用端短期承压，但为公司战略转型必经之路，后续有望逐步转化为收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内VDS行业龙头，夯实线下基础，发力线上渠道建设。短期战略转型期难免阵痛，但在中长期老龄化背景下公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.67/24.23亿元，同比增速分别为10.97%/11.84%/11.81%，EPS分别为1.14/1.27/1.42元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.79元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

业绩符合预期，核电行业高景气度带动发展

江苏神通(002438)
    事件：
    公司发布《2023年年度报告》，2023年公司实现营业收入21.33亿元，同比+9.10%，实现归母净利润2.69亿元，同比+18.16%，实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.17%，业绩符合预期。
    Q4扣非利润高增，毛利率提升
    公司2023Q4实现营业收入5.9亿元，同比+16.18%，实现归母净利润0.67亿元，同比+38.71%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。公司2023年实现毛利率31.69%，同比+1.84pct，实现净利率12.6%，同比+0.96pct，主要系高毛利率核电、节能服务产品同比提升所致。
    受益核电发展球阀、蝶阀、法兰增长，节能服务产品高增
    公司为核电阀门主要供应商，2008年至今公司获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单，受益核电核准开工加速，2023年公司蝶阀/球阀/法兰及锻件/地坑过滤器营收分别为5.21/1.70/7.01/0.4亿元，同比增长分别为16.83%/16.79%/16.29%/37.4%。受益钢铁行业节能降碳需求，公司节能业务快速发展，2023年实现营收2.61亿元，同比+64.01%。
    订单同比增长，高研发驱动公司切入多行业
    2023年公司新增订单29.16亿元，同比+20.8%，其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能订单分别同比+16.89%/-6.82%/+15.93%/-8.68%/+158.13%。公司2023年研发费用0.95亿元，同比+26.52%，高研发驱动公司完善核电领域产品，拓展氢能业务，2024年公司拟向特定对象定增，其中募集资金目标产品为核能装备领域高端专用阀门。氢能方面，神通新能源主要面向35-105兆帕高压氢阀的研究与开发，目前已具备批量供货的能力。
    盈利预测、估值与评级
    2023年钢铁冶金行业对阀门需求降低，业绩有所承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比增速分别为24.67%/16.48%/9.13%，归母净利润分别为3.30/4.09/4.76亿元，同比增速分别为22.58%/24.2%/16.32%，EPS分别为0.65/0.81/0.94元/股，3年CAGR为20.95%。鉴于公司为阀门领域龙头，受益核电行业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价15元，维持“买入”评级。
    风险提示：核电开工不及预期，原材料涨价，新领域拓展不及预期
   

加速发展，盈利提升

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.08%。
    多渠道与多品类加速发展
    公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，24Q1公司实现营收12.23亿元，同比增长37.00%。随着收入增加以及渠道结构、产品结构变化，公司营业成本同增42.18%至8.31亿元，毛利率同比下滑2.47pct至32.10%。展望2024全年，随着鹌鹑蛋产能爬坡、供应链提效以及原材料成本下行，公司毛利率有望逐步回升。
    降本增效成效显著，盈利水平持续提升
    24Q1年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct。渠道结构变革带动销售费用率进一步下行，同时公司持续降本增效，管理费用持续优化。24Q1公司净利率为13.06%，同比提升0.51pct，归母净利润提升43.10%至1.60亿元。
    持续引领新中式健康零食方向
    公司24年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类，已于23年4月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地，数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证，被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。公司继23年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司多渠道与多品类处加速发展期，降本增效措施持续推进，我们调整2024-2026年营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.79/8.70/10.96亿元，分别同增34.21%/28.20%/25.92%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元/股，3年CAGR为29.39%。考虑公司成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价86.61元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险
   

Q1业绩超预期增长，火电度电利润高增

华能国际(600011)
    事件：
    公司发布《2024年第一季度报告》，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比+0.15%，实现归母净利润45.96亿元，同比+104.25%，业绩超预期。
    火电：用电需求高增叠加煤价下降贡献利润
    2024M1-M3全社会累计用电量同比+9.8%，用电需求较高保障发电侧发电量，公司Q1煤机、燃机上网电量同比分别为+3.05%、-1.73%。煤价方面，依据wind数据，选取秦皇岛（Q5500，平仓价）为指标，2023Q1/2024Q1均价分别为1128.9/901.7元/吨，24Q1同比-20.12%，煤价下降贡献利润，2024Q1公司燃煤实现利润28.25亿元，同比扭亏，度电利润为0.031元/kWh。
    新能源：发电量增，装机提速
    受益2023年新能源装机增长，发电量高增，2024Q1风电/光伏上网电量分别同比提升24.08%/73.73%。反映到利润端，2024Q1风电/光伏利润总额分别为24.14/3.7亿元，分别提升25.41%/6.99%。受益新能源装机成本下行，公司2024Q1新能源装机提速，2024Q1公司风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW。
    容量+辅助服务+成本改善促火电业绩增长，绿电规模不断提升
    用电量高增保障火电利用小时数较高，容量电价给予火电稳定收益，同时火电具备调节性电源属性，2023年公司获取调峰/调频电费净收入分别为22.23/4.95亿元，辅助服务相关收益未来有望增厚。公司新能源装机规模不断提升，进入市场化交易后，平价新能源电价或将承压，2024Q1公司境内上网平均结算电价为0.49797元/kWh，同比-3.99%，但随着新能源成本降低，绿电环境溢价提升，新能源电价有望趋稳，综合收益有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2558.4/2605.3/2615.5亿元，同比增速分别为0.57%/1.84%/0.39%，归母净利润分别为131.3/144.6/179.8亿元，同比增速分别为55.44%/10.12%/24.38%，EPS分别为0.84/0.92/1.15元/股，3年CAGR为28.64%。鉴于公司为火电龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价11元，维持“买入”评级。
    风险提示：电价波动，装机进度不及预期，煤价波动
   

持续看好公司新能源及智能网联业务

中国汽研(601965)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收40.07亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长19.75%。公司2024Q1实现营收8.61亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长15.24%。
    23年公司汽车技术服务业务实现较高增速
    分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入33.1/3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+19.11%/+74.57%/-11.43%/+27.77%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入25.0/5.2/2.9/亿元，分别同比+16.09%/+34.17%/+21.85%。公司汽车技术服务持续优化业务结构，风洞、安全、新能源及智能网联业务提升；公司专用汽车改装与销售业务拓展新兴市场领域及客户，收入大幅增长。
    24Q1公司汽车技术服务业务和装备制造业务均有所增长
    公司24Q1实现收入8.61亿元，同比增长21.83%；其中，汽车技术服务业务实现收入6.92亿元，同比增长17.36%，装备制造业务实现收入1.69亿元，同比增长44.41%。主要原因一是公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务业务稳中有升；二是装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。
    公司毛利率略有下滑，主要或为收入结构改变
    23年公司毛利率/净利率分别为42.96%/21.57%，同比-1.1/-0.57pcts。其中，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件毛利率分别为48.4%/7.6%/38.4%/19.7%，分别同比+0.0/+0.09/+2.27/-4.71pcts。24Q1公司毛利率/净利率分别为39.62%/20.27%，同比-2.84/-1.97pcts。我们认为公司毛利率下滑主要或因为公司装备制造业务毛利率较低，收入占比提升拉低公司整体毛利率。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，预计公司24-26年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.69/13.48亿元，CAGR为17.76%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，我们给予公司24年26倍PE，维持24年目标价26.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险等
   

出口和高端化提速，2024年一季度业绩高增

长城汽车(601633)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈。
    出口与高端化提速，2024年Q1业绩高增
    2024年Q1公司实现营收428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈，业绩创造历史同期最佳。2024年Q1公司实现销量27.5万辆，同比+25%；实现出口销量9.2万辆，同比+79%，占比为33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct；魏牌和坦克Q1合计销量占比21.4%，同比+8.8pct，环比+3.2pct，Q1业绩表现优异主要系总体销量增长、高盈利的出口和高端车型占比提升明显。
    盈利能力回升明显，期间费用控制向好
    2024年Q1公司销售毛利率为20.04%，同比+3.97pct，环比+1.57pct；销售净利率为7.53%，同比+6.93pct，环比+3.76pct，盈利能力提升主要系公司出口和魏牌/坦克销量增长、高毛利车型放量。2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%，同比-1.03/-1.31/-0.71pct，环比-1.94/-0.72/-0.18pct，公司费用控制向好一方面得益于营收规模扩大，另外一方面也体现出公司营销策略转型初见成效。
    产品矩阵逐步丰富，智能驾驶开始提速
    2024年以来，公司五大品牌陆续推出坦克700/500Hi4-T、哈弗猛龙、魏牌蓝山等新款或升级车型，产品矩阵进一步丰富，为公司后续销量增长奠定良好基础。2024年北京车展，公司魏牌蓝山智驾版将亮相，蓝山智驾版对智能座舱和智能驾驶进行了全面升级，可实现全场景NOA，跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等功能。蓝山智驾版的发布是公司智能化加速的标志，智能化持续跟进有望进一步加强公司产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司实际经营表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。
    风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

2024年一季报点评：经营成果喜人，业绩迎来开门红

海信家电(000921)
    事件：
    海信家电披露2024年一季报：24Q1公司实现营收234.86亿，同比+20.87%；归母净利润9.81亿，同比+59.48%，扣非净利润8.38亿，同比+60.89%。
    收入增速超预期，家空冰洗表现亮眼
    24Q1公司收入同比+21%，超出前瞻+15%的预期；结合第三方数据分业务看，考虑到自主品牌占比提升带动结构优化，预计冰洗业务营收同比+40%左右，外销增速更快；家空预计营收同比实现双位数以上增长，内外销增速相近；央空预计营收同比增长接近双位数；三电预计营收小幅增长；汇总看，我们预计外销增速略快于内销。后续随着暖通业务内部协同强化，自主品牌出海稳步推进，新能源业务潜力逐季度释放，公司有望延续稳健增长势头。
    毛利率同比改善，业绩实现较快增长
    公司Q1毛利率同比+0.5pct至21.6%，预计主要由于产品结构优化、自主品牌占比提升以及供应链效率提升。公司Q1期间费用率同比基本持平，预计主要受益于营收增长带来的摊薄。分业务看，预计在营收较快增长、规模效应体现的背景下，传统家电业务盈利能力有较明显提升，央空、三电业务也有一定贡献；此外，低税率子公司当季营收比例较高，所得税率下滑，综合影响下公司Q1归母净利率同比+1.0pct，带动业绩实现较快增长。
    周转仍较为健康，长期成长值得期待
    Q1公司经营净现金流同比有所减少，原材料储备是重要因素，预计为公司应对后续原材料价格波动提供较好支撑，且公司周转仍处于较健康水平。长期来看，公司传统家电业务有望持续改善产品与渠道结构，深挖供应链潜力，提升盈利能力，自主品牌出海有较高空间，央空业务有望凭借业务、渠道多元化降低地产周期干扰，持续贡献较稳健业绩，支撑公司基本盘，三电公司有望在新能源车热管理业务发力，多业务有望共同支撑公司成长。
    一季报迎来开门红，维持“买入”评级
    公司一季报表现亮眼，收入业绩均超预期，鉴于公司自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电24-26年营收分别为947、1048、1159亿元，同比增速分别为+11%/+11%/+11%，业绩分别为35、40、46亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+15%，EPS分别为2.5、2.9、3.4元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司2024年17倍PE，目标价42.80元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

大品牌+小品类战略延续，利润率持续向好

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收10.33亿元（同比+20.7%），归母净利润2.26亿元（同比+41.2%），扣非归母净利润2.19亿元（同比+41.6%）；2024Q1营收1.67亿元（同比+10.0%），归母净利润0.35亿元（同比+67.9%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+45.4%）
    品类优化与规模效应驱动，2023-24Q1利润率同比持续提升
    2023年公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，产品不断推陈出新，满足消费者差异化需求，推出包括润本积雪草冰沙霜/润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）/润本儿童温和洁面泡泡/润本婴童蛋黄油皴裂棒等新品，婴童护肤/驱蚊品类收入同比分别增长33.62%/19.2%。品类结构优化与规模效应驱动，2023年综合毛利率56.3%（同比+2.15pct），销售费率26.0%（同比-1.07pct），归母净利率21.88%（同比+3.19pct）。2024Q1驱蚊淡季整体偏淡，但品类优化下毛利率增加与成本端财务费用减少，利润率同比大幅优化，2024Q1综合毛利率55.7%（同比+2.85pct），归母净利率21.28%（同比+7.34pct）。
    公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快
    公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为13.36/17.07/20.85亿元，对应增速分别为29.35%/27.73%/22.16%；归母净利润分别为2.92/3.68/4.44亿元，对应增速分别为29.27%/25.78%/20.68%；EPS分别为0.72/0.91/1.10元/股。考虑到公司利润端较高的成长性与公司作为高性价比国货婴童护肤品牌的稀缺性，给予公司2024年30倍PE，目标价21.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险
   

24Q1业绩持续增长，提质增效效果显著

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营业收入20.44亿元，同比+4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比+52.69%，扣非后2.28亿元，同比+49.11%，24Q1业绩维持高增态势。
    提质增效效果显著，现金流状况良好
    公司24Q1实现销售毛利率25.22%，同比+4.44pct；实现销售净利率12.64%，同比+3.72pct，连续4年保持增长态势，提质增效效果显著。经营活动现金流净额0.9亿元，同比+138.37%，经营质量高，现金流状况良好。我们预计公司24年特高压产品收入占比有望逐渐提高，收入和毛利润有望持续增长。
    特高压订单稳定增长，海外业务贡献新增量
    根据我们统计，公司2024年第1批输变电设备招标累计中标8.58亿元，占总中标额的7.82%，其中组合电器、开关、断路器分别实现中标6.71、0.57、0.82亿元，市占率分别为20.66%、17.35%、27.74%，我们认为公司24年特高压订单获取能力较强，有望实现稳定增长。海外业务方面，公司170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，同时签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化
   

盈利显著提升，N型先发优势助力夯实龙头地位

晶科能源(688223)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%，实现扣非归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%，实现经营活动现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%，公司业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。
    其中2023Q4公司实现营业收入335.85亿元，同比/环比分别增长12.31%/6.71%，实现归母净利润10.86亿元，同比/环比分别减少13.97%/56.75%，主要受到行业竞争加剧影响，公司盈利空间被挤压。
    受益于N型先发优势，全年盈利能力显著提升
    报告期内，公司实现销售毛利率14.04%，同比提升3.59pct，销售净利率6.27%，同比提升2.72pct，光伏组件业务作为公司营收主要来源，实现营收1143.83亿元，同比增长43.33%，毛利率14.43%，同比提升3.82pct，实现组件出货78.52GW，同比增长约77%，其中N型组件48.41GW，占比约62%，根据Infolink Consulting统计，2023年公司组件出货规模位居行业首位，2024年公司组件出货量有望达到100-110GW，N型占比接近90%。
    N型一体化布局日臻完善，效率水平不断突破
    产能方面，2023年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW，一体化产能配套率达85%以上，2024年底有望分别达到120/110/130GW，其中N型产能超过100GW。效率方面，截至2023年底，公司TOPCon电池研发最高效率26.89%，量产平均效率超过25.8%，基于TOPCon衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%；2024Q1量产平均效率已超过26%，2024年底有望达到26.5%，助力公司进一步降低成本水平，提高产品竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5亿元，同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%，归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元，同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%，EPS分别为0.61/0.68/0.80元/股，3年CAGR为2.58%。公司作为N型TOPCon行业领先企业，技术和规模先发优势有望夯实龙头地位，在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.22元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；海外政策变动。
   

2023A&2024Q1业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航

老板电器(002508)
    事件：
    老板电器发布23年报及24一季报：23年实现营收112.02亿，同比+9.06%，归母净利润17.33亿，同比+10.20%，扣非净利润15.84亿，同比+7.06%；23Q4实现营收32.69亿，同比+7.71%，归母净利润3.60亿，同比+6.18%，扣非净利润3.00亿，同比-13.40%。23年拟分红4.72亿，分红率27.2%；1月特别分红4.72亿，合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿，同比+2.75%，实现归母净利润3.98亿，同比+2.49%，扣非净利润3.53亿，同比+3.34%。
    工程渠道走势趋弱，零售及电商稳健增长
    23年公司收入+9%，其中工程同比+1%，占比19%，其上半年增长较优，下半年逐季转弱；电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度，烟灶大电收入分别同比+10%/+9%，占比71%；洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%，占比分别7%/4%；23Q4收入同比+8%，主要由于工程渠道下滑较多的拖累，电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道预计维持稳健增长，电商渠道预计同比基本持平。
    坏账影响基本出清，综合盈利保持平稳
    受年末计提坏账损失影响，21及22年Q4单季净利率处于较低水平，23Q4信用减值损失同比-32.0%，对当期净利率产生2.6pct正贡献；但受业务结构调整等因素影响，四季度毛利率同比-1.1pct，销售费用率同比+3.4pct，致使营业利润率承压；23年全年信用减值损失同比-54.4%，对净利率正贡献1.3pct，但毛销差同比-0.7pct，归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1，公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct，整体盈利能力保持平稳。
    激励保障经营增长，提升年度分红比例
    公司披露①第二期事业合伙人持股计划，覆盖核心高管，提取基金后在二级市场购买标的股票；②24年期权激励计划，覆盖341个中层核心骨干，行权价为18.92元，股票来源为增发或回购。①与②均要求，以23年收入为基数，触发条件为24-26年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划：上/下半年各一次现金分红；24-26年现金分红比例提升且不低于50%。
    激励保障&规划分红，给予公司“买入”评级
    我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿，同比+10.14%、+10.43%，归母净利润分别18.99、21.04亿，同比+9.61%、+10.79%，EPS分别2.00、2.22元，23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压，但公司龙头优势突出，叠加新增长曲线的开拓，预计稳健增长可期；此外公司明确了未来分红规划以回报股东；给予公司24年14X，目标价28.0元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

出货量稳步增长，补锂剂有望贡献新业绩增长点

德方纳米(300769)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收169.73亿元，同比-24.76%，归母净利润-16.36亿元，同比-168.74%。23Q4实现营收26.66亿元，同比-67.26%，环比-50.76%，归母净利润-6.40亿元，同比-215.85%，环比-1441.05%。
    出货量稳步增长，价格及资产减值影响净利
    23年碳酸锂价格剧烈波动，虽然公司磷酸盐系正极材料出货量同比增长，但难抵销售价格下降与资产减值导致净利下降。23年公司磷酸盐系正极材料产量20.52万吨，同比+10.62%，销量21.39万吨，同比+24.15%。目前公司依据订单计划和碳酸锂价格波动情况动态灵活调整存货，缩短原材料库存周期，实现公司稳定发展。23年公司继续加大研发投入，研发费用为5.52亿元，同比+27.75%。
    前瞻布局磷酸锰铁锂，新产品新技术加速落地
    截至24年3月，公司磷酸铁锂产能达26.5万吨/年。公司坚持以技术创新为先导，创造性开发了“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术、“非连续石墨烯包覆技术”、“涅甲界面改性技术”、“离子超导技术”等核心技术。公司前瞻布局磷酸锰铁产能，截至24年3月磷酸锰铁锂产能达11万吨/年，并已实现商业化应用，开始批量供应装车，公司远期规划磷酸锰铁锂产能达44万吨/年也将稳步推进。
    产能加速扩张，补锂剂有望贡献公司业绩新增长点
    公司积极推进正极材料性能提升，聚焦正极补锂剂研发投产。23年2月，公司云南曲靖年产2万吨补锂剂项目一期投产，23年12月公司成都金堂补锂剂生产基地正式开工，预计投产后产能达7000吨/年，至此公司累计已拥有补锂剂产能布局2.7万吨。截至24年3月公司补锂剂产能5000吨/年。公司补锂剂技术市场领先，预计补锂剂将贡献公司新业绩增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到24年行业出清叠加23Q4公司业绩磨底，我们预计公司24-26年营收分别为120.07/158.62/214.94亿元，同比增速分别为-29.26%/32.11%/35.51%；归母净利润分别为2.07/5.42/9.78亿元，对应增速分别为112.64%/161.88%/80.62%；对应PE分别为41/16/9倍，EPS分别为0.74/1.94/3.50元/股。建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

证券业务韧性明显

东方财富(300059)
    事件：
    东方财富发布2024年一季报，24年一季度实现营业总收入24.56亿元，同比-12.6%；归母净利润19.5亿元，同比-3.7%；ROE2.7%，较去年同期减少0.4pct。
    费类业务随市波动，自营收益成为亮点
    1）1Q24市场日均股基成交额9037亿/YoY+3.9%，日均两融余额1.54万亿/YoY-4.3%。1Q24公司实现手续费及佣金收入合计11.82亿/YoY+0.3%，1Q24市场热度同比回暖，公司手续费及佣金收入增幅略低于市场交投表现，预计因佣金率同比下降所致。
    2）1Q24公司实现利息净收入5.22亿元，同比-5.4%。24年一季度末公司融出资金规模448亿元，同比+12.4%，测算公司融资业务市占率2.96%，较23年末提升0.38pct。
    3）1Q24公司实现自营业务收入8.1亿，同比+64%。测算公司1Q24年化投资收益率为4.1%，同比+1.6pct，债券牛市下公司投资收益率显著提升。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    1Q24市场新发权益基金份额546亿份/YoY-45%/QoQ-17%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，预计对东财代销业务产生持续性影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111、121和137亿元，同比分别+0.2%、+9%、+13%，归母净利润分别为84、94和108亿元，同比分别+3%、+11%、+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，维持公司24年35倍PE，目标价18.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈，行业空间测算偏差风险。
   

Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现

中炬高新(600872)
    事件：
    中炬高新公布2024年一季报，公司实现营收14.85亿元，同增8.64%，实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%。收入符合预期，净利率超预期。
    美味鲜业绩超预期，毛销差进一步扩大
    受益于酱油、鸡粉销售收入的增长，24Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比增长10.20%。随着采购单价下降、产品结构优化，美味鲜综合销售毛利率提升至37.28%，较上年同期增加6.08pct。24Q1美味鲜公司广告宣传费、促销推广费、电商费用支出增加，但人员支出减少，综合影响下公司销售费用支出为1.15亿元，同比下降0.51%，销售费用率同比下滑0.85pct至7.87%，毛销差进一步扩大至29.43%，同比提升6.93pct。24Q1美味鲜公司管理费用率/研发费用率分别为5.62%/2.87%，同比+0.74/-0.40pct。24Q1美味鲜收入净利率达18.21%，同比提升幅度达5.91pct，实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，利润端表现超预期。
    聚焦高毛利产品，加速区域扩张
    分产品来看，24Q1酱油、鸡精鸡粉产品营收实现增长，食用油及其他产品收入有所下滑，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油业务分别实现营收9.47/1.81/1.01亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%。分区域来看，24Q1全部区域营收均有增加，其中东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，收入占比分别为26%/36%/22%/16%。经销商开拓方面，24Q1新开133家，经销商总数达2181家。
    盈利预测、估值与评级
    董事会改组以来，公司已完成营销架构及人员调整，未来将加速渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新以及效率提升，锚定三年战略规划，再造新厨邦。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.82/68.31/82.46亿元，同比增速分别为+12.50%/18.14%/20.72%，归母净利润分别为7.58/9.76/12.41亿元，同比增速分别为-55.32%/28.74%/27.19%，EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股。鉴于公司改革预期较强，参考可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价31.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。
   

海外业务增速恢复带动23年业绩高增长，24Q1业

中宠股份(002891)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收37.47亿元，同比增长15.37%；归母净利润2.33亿元，同比增长120.12%；拟向股东每10股派发现金股利2.40元（含税）
    公司披露2024年一季报，实现营收8.78亿元，同比增长24.42%，环比-15.15%；归母净利润0.56亿元，同比增长259.00%，环比-0.36%？毛利率稳步提升，销售、研发投入加强
    2023年公司销售毛利率为26.28%（同比+6.49pcts），销售净利率为7.79%（同比+4.07pcts）。2023年公司利润同比增长主要系公司海外业务盈利水平提升及国内推进全产业链毛利率优化。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.87/1.44/0.48/0.29亿元，同比分别+27.71%/+23.19%/+10.48%/+92.60%；其中财务费用显著增加系报告期内可转债利息费用增加所致。
    境内外业务双轮增长，多品类产品业绩保持正增长
    分地区来看，2023年公司宠物业务境内/境外分别实现营业收入10.86/26.62亿元，同比分别+20.40%/+13.44%，占营收比重分别为28.97%/71.03%。分产品来看，公司宠物零食/罐头/干粮分别实现营业收入23.51/6.35/5.77亿元，同比分别+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率分别为25.39%/32.62%/29.06%。
    产量、销量实现较快增长，三大自有品牌构筑核心竞争力
    2023年公司宠物食品及用品销售量/生产量/库存量分别为9.96/8.53/1.21万吨，同比分别+10.46%/+9.80/-12.03%，多销售渠道共同助力提升公司销售端优势。此外，公司形成了以“Wanpy顽皮”、“新西兰ZEAL真致"和"TOPTREES领先"为核心的三大自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵，共同构筑起公司核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为44.11/51.57/60.70亿元，同比分别+17.71%/+16.92%/+17.69%，归母净利润分别为2.93/3.61/4.49亿元，同比分别+25.84%/+22.96%/+24.37%，EPS分别为1.00/1.23/1.53元/股，参照可比公司估值，给予30x估值，目标价30元，维持“买入”评级。风险提示：产品竞争风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

业绩增速亮眼，顺利实现开门红

燕京啤酒(000729)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    产品结构升级延续
    2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比+0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。
    降本增效带动盈利能力提升
    降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

24Q1单季度毛利率提升，研发持续投入

光库科技(300620)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营收1.60亿元，同比增长3.38%；归母净利润649.49万元，同比降低58.10%；扣非后归母净利润295.52万元，同比降低58.91%。
    需求短期承压下，营收仍实现稳定增长
    2024Q1公司营业收入环比下降13.78%。我们认为环比下降主要由于季节性因素。短期光通讯市场需求承压，工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降的背景下，公司24Q1仍实现稳定增长。
    成本控制较好，研发持续投入
    公司2024Q1毛利率为34.54%，同比提升0.9pct，相较于2023年全年提升0.07pct，环比提升1.22pct，得益于公司较强成本管控。
    2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/13.97%/19.65%/-1.12%，同比分别-0.09pct/+2.74pct/+0.09pct/+1.22pct，环比分别+0.07pct/+0.24pct/+5.55pct/-0.34pct。2024Q1公司研发费用率同比/环比均有提升，持续研发投入。
    多项研发成果陆续出货
    2023年，公司铌酸锂高速调制器芯片、新一代高速高速调制器芯片及模块等研发已经到小批量生产及出货阶段，高速集成光器件及相干光模块800G光发射芯片及器件已经到小批量送样阶段。我们预计公司将继续保持在光纤激光器领域的优势，同时光通信器件板块有望受益于下游需求扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元，同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10%，归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元，同比增速分别为83.02%/32.42%/33.1%，EPS分别为0.44/0.58/0.77元/股，3年CAGR为47.76%。伴随公司新产品逐步生产，看好公司业绩进入成长期，建议持续关注。
    风险提示：竞争加剧导致光器件价格下降，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。
   

2023A&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩高增，高速光模块研发进展显著

新易盛(300502)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%；扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024Q1公司实现营业收入11.13亿元，同比增长85.41%；归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.69%。
    高速率光模块产品研发进展显著
    公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展。2023年，公司推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的400G/800G光模块。
    2024Q1毛利率大幅提升
    公司2024Q1毛利率与净利率增幅较大。2024Q1，公司毛利率达到42.00%，同比增长7.96pct，环比增长5.23pct；净利率达到29.16%，同比增长11.19pct，环比增长3.55pct。
    股权激励提振长期发展信心
    2024年1月19日，公司拟授予高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共146人400万股，其中首次授予338.70万股。本次激励计划股票归属期的业绩考核年度为2024-2026年，每个年度对公司业绩的考核标准分别为2024年营业收入不低于45亿元/2024-2025年营业收入累计值不低于110亿元/2024-2026年营业收入累计值不低于195亿元。我们认为，本次激励计划有望充分调动核心人员的积极性，提振公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为58.68/82.03/114.68亿元，同比增速分别为89.44%/39.79%/39.81%，归母净利润分别为14.27/19.70/26.12亿元，同比增速分别为107.30%/38.06%/32.57%，EPS分别为2.01/2.78/3.68元/股，3年CAGR为55.97%。鉴于公司业绩改善幅度较大、高速光模块研发进展较快，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价100.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。
   

公司盈利能力持续提升

浙江鼎力(603338)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。公司2024Q1实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。
    23年公司臂式高空作业车推广顺利，国内外市场均实现增长
    分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台/其他业务分别收入30.1/24.5/5.0/3.5亿元，分别同比-8.6%/+68.2%/+5.2%/+62.0%。分地区看，公司国内/海外分别收入21.2/38.4亿元，分别同比+15.2%/+13.4%。23年公司加大臂式产品销售，臂式产品销售收入占比达41.04%，同比增加13.23pcts；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.07pcts。公司海外市场臂式产品推广顺利，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。
    23年公司毛利率上升明显，盈利能力有所提升
    23年公司毛利率/净利率分别为38.49%/29.58%，同比+7.45/+6.49pcts。分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比+7.65/+9.88/+9.49pcts。分地区看，公司国内/海外毛利率分别为27.3%/41.65%，分别同比+5.72/+7.97pcts。我们认为23年公司毛利率上升明显，主要因为公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式提高生产效率，发挥智能制造规模优势；产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；原材料成本下降。
    24Q1公司净利润下滑，主要或因为宏信建发带来非经营性损益
    公司24Q1实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。24Q1公司毛利率/净利率分别为41.11%/20.82%，同比+3.52/-3.72pcts。我们认为公司24Q1净利润下滑，主要或因为公司对宏信建发投资导致公允价值变动损失约为1亿元，加回后公司净利润约4亿元，同比增长约26%。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司臂式产品及海外业务放量，电动化及附加值高的差异化产品比例提升有望增强公司盈利能力。我们预计公司24-26年营收分别为79.22/98.24/120.78亿元，归母净利润分别为21.9/27.01/36.02亿元，CAGR为12.95%。EPS分别为4.32/5.33/7.11元/股，我们给予公司24年18倍PE，给予公司24年目标价77.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料等价格波动风险、汇率风险、国际贸易风险等
   

业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地

三联虹普(300384)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入12.5亿元，同比+18%；实现归母净利润2.9亿元，同比+21%。
    2024年一季度，公司实现营业收入约3.1亿元，同比+5%；归属于上市公司股东的净利润约7898万元，同比+16%。
    多套示范项目落地，业绩符合预期
    23年公司业绩维持稳增长态势。分板块看，新材料及合成材料业务实现营收7.9亿元，同比+19%，其中与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同逐步进入交付阶段，并开始贡献业绩。再生材料及可降解材料业务实现营收3.8亿元，同比+29%，创历史新高。子公司Polymetrix与日本CircularPET公司签署的亚洲单体投资最大的食品级rPET项目也已顺利实施。
    此外，公司累计在手订单充足为后续业绩持续增长奠定了良好基础。24Q1公司业绩同比持续增长，净利率和年化ROE进一步提升至26.0%、12.3%。24年1月，公司与南京化纤子公司签署的年产4万吨莱赛尔纤维项目成功打通生产工艺全流程，第一批合格莱赛尔纤维产品打包成功，正式生产下线，公司在可降解再生纤维素材料领域成功树立首个样板工程。
    现金分红大幅提升，资产负债表质量卓越
    23年年报公司拟现金分红1.53亿元（含税），相比22年同期增长约50%，分红率约53%。根据公司往期分红行为，中报后有望再次分红，进一步提高股东分红回报。较好的资产负债表和利润为公司提供了分红基础，公司现有货币资金及交易性金融资产近21亿元，几乎无长短期借款、应收账款。
    公司追求绿色再生，追求差异化技术产业化
    在碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司再生尼龙、食品级rPET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为16/20/29亿元，对应增速分别为27%/27%/41%，归母净利润分别为3.6/4.7/6.6亿元，对应增速分别为23%/31%/41%，EPS分别为1.12/1.47/2.08元，3年CAGR为32%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司目标价23.83元，对应公司24年PE为21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险