自营高增驱动业绩，费改下代销业务承压

东方财富(300059)
    事件
    东方财富发布2024年三季报，2024前三季度实现营业总收入73.04亿元，yoy-13.96%；归母净利润60.42亿元，yoy-2.69%；ROE8.14%，较去年同期减少1.02pct2024Q3单季度营业总收入23.59亿元，yoy-13.86%/qoq-5.2%；归母净利润19.86亿元，yoy+0.09%/qoq-5.52%。
    费类业务随市波动，自营业务表现亮眼
    1）2024前三季度公司实现手续费及佣金收入合计35.55亿/yoy-5.33%，其中2024Q3单季手续费及佣金收入11.60亿元/yoy-8.0%/qoq-4.4%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。2024Q3市场日均股票成交额6833亿/yoy-14.2%/qoq-17.6%，截至2024年9月末，市场两融余额规模为1.44万亿元，较2023年末下滑13%。2）2024前三季度利息净收入15.06亿元/yoy-9.71%，2024Q3单季度利息净收入4.79亿元，yoy-13.2%/qoq-5.1%。2024年三季度末公司融出资金规模438亿元，较2023年末-5.24%，测算公司融资业务市占率3.07%，较2023年末提升0.49pct。3）2024前三季度公司实现投资收益及公允价值变动收益24.06亿，yoy+49%。测算公司2024Q3年化投资收益率为2.9%，yoy+0.7pct。截至2024Q3末，公司其他权益工具投资规模138亿元，yoy+396%。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    2024前三季度公司以基金销售为主的营业收入为22.43亿元/yoy-26.82%，2024Q3单季度营业收入7.20亿元，yoy-22.2%/qoq-6.7%。20243Q市场新发权益基金份额597亿份，yoy-12%/qoq+6%，基金市场遇冷叠加降费影响或将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，或将对东财代销业务产生影响。东财系（天天基金+东方财富证券）整体保有规模亦或将承压，截至2024H1东财系权益基金保有规模3837亿元，yoy-23.3%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间，维持“买入”评级
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压

华凯易佰(300592)
    事件
    公司发布2024年三季报：2024前三季度营业收入61.15亿元（同比+28.75%），归母净利润1.89亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润1.86亿元（同比-33.98%）2024Q3营业收入25.96亿元（同比+47.72%），归母净利润0.55亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润0.56亿元（同比-37.45%）。
    营业收入同比高增，新平台销量快速增长
    2024Q3公司营业收入同比增长47.72%，主要系公司合并通拓科技7-9月收入以及易佰网络收入同比增长，其中易佰网络Q3实现营业收入19.12亿元，同比增长9.78%。公司积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外热门电商平台。其中，Temu平台实现营业收入9,158万元，Tik Tok平台营业收入10,927万元，WalMart平台营业收入10,074万元。同时，亿迈生态平台合作商户已拓展至263家，环比增加20.09%，实现营业收入7.24亿元。
    Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累
    2024前三季度毛利率35.13%（同比-2.68pct），净利率3.07%（-3.63pct）；2024Q3毛利率33.03%（同比-4.08pct），净利率2.13%（同比-3.06pct）。我们认为公司盈利能力下滑主要系：1）通拓科技自2024年7月起纳入公司合并财务报表范围带来相应成本增加；2）公司积极拓展新业务，并且组建了多个创新团队，导致新平台推广费用以及人力成本增长；3）公司为四季度销售旺季增加备货，截至Q3末公司整体存货20.16亿元，同比增长139.06%；全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%。
    新业务拓展助力长期发展，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为15.3x、11.9x、9.8x。虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力Temu、TikTok等新平台业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
   

Q3公司业绩略低于预期，看好公司长期发展

苏试试验(300416)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收14.06亿元，同比下滑7.88%；实现归母净利润1.46亿元，同比下滑33.56%。公司2024Q3实现营收4.89亿元，同比下滑11.91%；实现归母净利润0.44亿元，同比下滑48.34%。
    公司毛利率小幅下滑，净利率下滑明显
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为44.01%/12.23%，分别同比-1.07/-4.66pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为42.08%/10.35%，分别同比-3.68/-7.84pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.23%/13.39%/7.43%/1.56%，分别同比+2.43/+2.45/-0.08/+0.17pcts，我们认为宏观环境影响下，公司试验服务、试验设备毛利率或有所下滑，同时销售费用率和管理费用率提升使得公司净利率承压。
    公司环试服务及设备或仍承压
    环试服务方面，由于公司前期持续加大新能源等领域投入，产能处于爬坡阶段，投入产出暂不能匹配，业绩受到阶段性影响。试验设备方面，受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场竞争加剧，业绩短期承压。
    公司新业务处于前期布局阶段，看好公司后续业务发展
    公司坚持新产品新技术研发，试验设备方面，持续推进四综合试验系统、热真空试验系统(系列产品)、中高功率芯片测试系统等新品研发；试验服务方面，投入新能源、储能、宇航、无线通信、医疗器械等领域；集成电路方面，进一步强化FA、MA、RA试验能力。目前公司相关业务处于前期布局，叠加宏观环境景气度较低，公司业绩有所承压，公司为国内检测设备龙头企业，我们仍看好公司业务发展。
    检测设备行业龙头经营能力相对稳定，维持“买入”评级
    2024年宏观环境景气度仍相对较低，公司整体下游需求减弱。我们认为2024年特殊行业订单有望逐步回暖，同时子公司宜特产能提升计划有望恢复正常。我们预计公司2024-2026年营收分别为22.53/24.78/28.29亿元，归母净利润分别为2.62/3.34/4.08亿元，CAGR为9.12%。EPS分别为0.51/0.66/0.80元/股，考虑到公司为检测设备行业龙头企业，经营能力有望恢复稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险
   

剔除汇兑损益后利润高增，有望受益设备更新政策

中控技术(688777)
    投资要点
    中控技术发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收63.37亿元，同比增长11.58%；归母净利润7.17亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长15.09%；剔除GDR汇兑损益后，归母净利润7.37亿元，同比增长32.02%；剔除GDR汇兑损益后，扣非归母净利润6.75亿元，同比增长55.60%；毛利率为32.85%，同比提升0.10pct。2024年第三季度公司实现营收20.85亿元，同比增长2.30%；归母净利润2.00亿元，同比增长9.52%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长25.81%；毛利率为32.07%，同比下降1.17pct。
    费用管控效果明显，海外市场持续突破
    公司运营管理能力不断深化，费用管控效果明显，2024年前三季度销售/管理/研发费用率为8.23%/4.54%/10.63%，同比下降1.06pct/1.17pct/0.40pct。公司旗下子公司中控沙特公司与沙特阿美正式签订RTU Secure百万美元规模订单，公司工业信息安全自主产品在海外市场取得了重大突破，赢得国际高端客户认可。
    核心产品市占率领先，有望受益于设备更新
    2024年9月20日，工业和信息化部办公厅印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知》，目标到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务，工业操作系统方面重点更新PLC、DCS、SCADA、SIS、嵌入式软件等产品。根据睿工业统计，2023年公司核心产品DCS国内市占率37.8%，连续十三年蝉联国内第一名。根据中国工控网统计，2023年公司核心产品SIS国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内第一名，有望受益于工业领域设备更新。
    投资建议
    考虑到下游需求有所承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.33/116.23/135.24亿元，同比增速分别为16.39%/15.85%/16.35%，归母净利润分别为12.33/14.87/18.34亿元，同比增速分别为11.89%/20.67%/23.32%，EPS分别为1.56/1.88/2.32元/股，3年CAGR为18.52%。鉴于公司是国内流程工业自动化领域的领军企业，有望受益设备更新政策，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级和产品更新迭代风险；市场竞争加剧风险；海外市场经营风险；下游行业周期波动风险。
   

短期业绩承压，制冷剂景气上行

巨化股份(600160)
    投资要点
    2024年10月24日，巨化股份发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%；归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。其中，2024Q3单季度公司实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%、环比-19.19%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+67.81%、环比-22.81%。
    制冷剂量价齐升、含氟精细化学品产销增长等
    2024年前三季度，制冷剂产品价格上升、公司完成收购淄博飞源等促使制冷剂销售量增加；含氟精细化学品产销量、营业收入同比大幅增长等影响。其中，2024Q3业绩短期承压。造成三季度业绩环比下滑的因素，我们认为主要是公司产品面临结构性矛盾：2024Q3公司主营产品中，氟化工原料价格下跌后略有回升，氟制冷剂价格因配额限制而上涨；含氟聚合物材料、食品包装材料和基础化工产品继续面临供过于求的局面，价格同比下跌。其中，氟制冷剂方面，三代制冷剂自2023Q4景气反转，企业盈利、产品竞争格局显著优化，我们认为这一景气度仍将延续。公司2024Q3制冷剂销量下降但价格上涨，内贸和外贸均因库存去化而量价回升。
    公司持续坚持稳健发展，提升质量和效率
    盈利能力和收益质量方面，2024年前三季度，公司实现基本每股收益为0.47元同比+68.23%；加权平均净资产收益率为7.57%，同比增长2.76bp。财务结构上，公司财务状况持续稳健，2024Q3资产负债率为33.87%；从经营效率上看，公司经营活动现金净流量为8.0亿元，同比+13.79%。此外，库存方面，2024Q3，公司存货有所增加，以保持生产和供应链的稳定性。公司作为氟化工、特色氯碱化工龙头企业，近年来在复杂和不确定的市场环境中，持续优化产品结构，拓展市场，坚持稳健发展、提升质量和效率，保持经营的灵活性和主动性。
    投资建议：维持“买入”评级。
    基于淡季销量环比下滑影响，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为230.45/303.25/418.32亿元，同比增速分别为11.57%/31.59%/37.94%；归母净利润分别为18.94/28.85/41.38亿元，同比增速分别为100.76%/52.33%/43.41%；EPS分别为0.70/1.07/1.53元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险等。
   

环比降速，区域分化

仙乐健康(300791)
    事件
    仙乐健康发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入30.48亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。
    收入环比降速，盈利小幅波动
    单2024Q3公司实现收入10.58亿元，同比增长10.43%，或由于2024Q3国内需求？有所承压，收入环比降速。盈利季度间虽存小幅波动，但我们认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升：2024Q3公司毛利率同比-1.65pct至29.63%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.14/+1.03pct至7.27%/9.39%，毛销差略有缩窄，同比-1.51pct至22.36%，净
    利率同比-0.69pct至8.07%。？
    海外市场延续高增，期待国内需求企稳
    分区域来看：①2024Q3国内下游需求走弱，或致传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓，但公司已针对内部销售组织架构进行整合，提升客户需求的响应速度？我们认为明年有望恢复较快增长；②我们预计2024Q3美洲出口及BF均维持高速增长势头，我们认为2024Q4有望延续；③我们预计2024Q3欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面。④我们预计2024Q3亚太事业部维持高速增长，且2024Q4有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内需求暂有承压，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.13/49.44/55.95亿元，同比增速分别为20.41%/14.63%/13.17%，2024-2026年归母净利润预测分别为3.77/4.69/5.53亿元，同比增速分别为34.03%/24.47%/17.86%，EPS分别为1.60/1.99/2.34元/股，3年CAGR为25.28%鉴于海外市场拓展可期，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，市场拓展不达预期风险，原料价格上涨风险
   

业绩维持双位数增长，关注率略有提升

常熟银行(601128)
    投资要点
    常熟银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比18.17%。
    业绩维持双位数增长，投资收益表现强劲
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.74pct，主要系公司其他非息收入增速有所回落。其他非息净收入同比+40.26%，增速较2024H1-12.67pct。此外，2024Q1-Q3公司实现投资收益13.39亿元，同比+92.54%，我们预计主要系公司兑现了部分交易性金融资产的浮盈。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1边际下降1.41pct，主要系生息资产规模扩张放缓。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+13.06%、-6.90%+4.44%、-1.43%，较2024H1分别-2.78pct、+2.83pct、-1.02pct、+2.58pct。
    净息差韧性较强，信贷结构仍待改善
    2024Q1-Q3常熟银行实现利息净收入69.03亿元，同比+6.15%，增速较2024H1+0.05pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024Q3末，常熟银行贷款余额为2396.86亿元，同比+9.69%，增速较2024H1-1.61pct。贷款增速下滑，主要系融资需求依旧较弱。2024Q3单季度常熟银行净新增贷款7.51亿元，同比少增30.89亿元。其中零售贷款净减少16.14亿元，我们预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱叠加提前还贷等因素影响。从净息差来看，常熟银行前三季度净息差为2.75%，较2024H1-4BP，净息差在上市银行中预计仍居首位且展现较强韧性。展望后续，LPR下调以及存量按揭利率调整等影响下，净息差或仍将承压
    关注率略有抬升，政策引导下资产质量有望维持稳定
    截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较2024H1末分别+1BP+16BP。关注率进一步提升，我们预计主要系当前环境下部分中小微客户偿债能力有所走弱。展望后续，9月末国家金融监管总局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为528.40%，公司风险抵补能力仍较为充足。
    投资建议：维持常熟银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/120/134亿元，同比增速分别为+10.74%/+9.86%/+11.90%，3年CAGR为10.83%；归母净利润分别为39/44/52亿元，同比增速分别为+18.33%/+14.51%/+16.17%，3年CAGR为16.33%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进

索通发展(603612)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入99.19亿元，同比下降16.86%；归母净利润2.17亿元，上年同期为-3.32亿元；扣非归母净利润1.35亿元，上年同期为-3.31亿元。
    2024Q3公司实现营业收入34.44亿元，同比下降9.38%，环比增长2.20%；归母净利润1.85亿元，同比增长141.24%，环比增长150.99%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降71.26%，环比下降53.31%。
    预焙阳极价格筑底趋稳，公司盈利能力恢复
    2024Q1-Q3公司毛利率为9.30%，同比提高5.96pct；2024Q3毛利率为8.95%，同比下降0.85pct、环比下降0.11pct。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。
    在建项目顺利推进，新产能持续布局
    年初至报告期末，公司在建项目顺利推进。山东索通创新二期34万吨预焙阳极生产线和30万吨煅后焦生产线、陇西索通30万吨预焙阳极生产线、湖北索通100万吨煅后焦生产线投产。另外，公司与吕四港经开区管委会、华峰集团于2024年9月29日签订《三方投资协议书》，公司与华峰集团（或其控制的公司）计划在江苏省启东市注册设立项目公司，投资建设30万吨铝用预焙阳极项目，本次合作是公司为实现“2025年预焙阳极签约产能达到500万吨”战略目标的有效举措。
    与美铝签署销售框架协议，公司海外市场影响力进一步提升
    公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，约定自2025年1月1日至2025年12月31日由公司供应预焙阳极预计共约24万吨。本次与美国铝业旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77/7.40/10.31亿元，分别同比增长152.18%/96.20%/39.36%；EPS分别为0.70/1.37/1.91元，当前股价对应PE分别为19.1/9.7/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。
   

2024三季报点评：当季经营稳健，内销改善可期

苏泊尔(002032)
    事件
    2024年前三季度公司实现营收165.12亿，同比+7.45%，归母净利润14.33亿，同比+5.19%，扣非净利润14.05亿，同比+5.26%；单三季度公司实现营收55.48亿同比+3.03%，归母净利润4.92亿，同比+2.22%，扣非净利润4.82亿，同比+1.05%
    基数走高背景下外销降速，内销平稳运营
    外销端，24H1公司收入同比+39%,24Q1-Q3预计同比+20%左右（参考对SEB关联外销额增速，年初至10/25相较于去年年初至10/27同比+23%），考虑到基数走高，24Q3外销降速也在预期中；此外，公司上调全年外销关联交易额增速，由+5%提升至+17%。内销端，预计24Q3收入微幅下滑，其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长，电器业务小幅下滑，值得一提的是9月以来电器终端需求已有改善趋势。
    竞争加剧但积极控费，盈利能力维持稳定
    24Q3毛利率同比-0.8pct，主因一方面在于外销业务占比提升，另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力；费用端，公司积极控制费用，24Q3销售/管理/研发/财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct，期间费用率同比-0.5pct；此外，当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上，尽管当期毛利率承压，但基于公司积极控费，24Q3归属净利率同比-0.1pct，盈利能力总体维持稳定
    “以旧换新”政策落地，内销业务改善可期
    9月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电水壶/电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面则与以旧换新政策提振需求有关，尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类小家电在部分地区也被惠及，后续政策刺激叠加双11促销，行业需求或环比改善
    内销改善值得期待，维持公司“买入”评级
    苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。
    风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。
   

2024年三季报点评：紧抓AI机遇，业绩持续兑现

新易盛(300502)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入51.30亿元，同比增长145.82%；归母净利润16.46亿元，同比增长283.20%；扣非归母净利润16.44亿元，同比增长287.73%。其中2024年Q3实现营业收入24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%；归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%；扣非归母净利润7.79亿元，同比增长456.43%，环比增长44.33%。
    紧抓市场机遇，产能持续提升
    受益AI发展，公司800G产品持续出货。海外产能方面，泰国工厂一期产能持续扩大，目前已具备良好的生产和交付能力；泰国工厂二期正在建设中，预计2024年Q4建成。泰国工厂二期的规模较一期有较大的增长，预计建成后会对公司产能提升起到积极作用。
    产品持续向1.6T升级，LPO产品已具备量产能力
    2024年9月的深圳国际光博会上，公司主要展示面向当前和未来数据中心与AI/ML集群内部互联需求的100G至1.6T系列高速光模块，以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800G ZR/ZR+系列相干光模块；LPO方面，公司100G/lane的400G和800GLPO光模块已经具备规模量产的能力，200G/lane的LPO光模块也在年初实现样品演示。液冷方面，公司研发出可应用于浸没式液冷环境的800G OSFP光模块，该方案部署在数据中心和AI/ML集群，能够帮助其提升冷却效率，降低运营成本。
    公司业绩持续兑现，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为66.02/115.14/161.07亿元，同比分别113.13%/74.40%/39.89%；归母净利润分别为19.63/27.22/37.80亿元，同比增速分别为185.12%/38.71%/38.87%。EPS分别为2.77/3.84/5.33。鉴于公司产品迭代升级及泰国工厂产能逐步释放，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险；产品技术升级的风险。
   

需求仍在磨底，未来有望复苏

恒力石化(600346)
    事件
    恒力石化于2024年10月24日发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增加2.71%，实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%。其中，2024Q3公司实现营业总收入652.61亿元，同比增加2.44%，环比增长20.44%；实现归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%。
    化工品仍处于磨底状态拖累Q3业绩
    2024Q3聚烯烃-原油价差均值3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%，但仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3PTA-PX价差均值为315元/吨，同比增加66.57%，环比基本持平。公司拥有150万吨/年乙烯装置和1660万吨/年PTA产能，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。
    成品油表观消费量同比下降，炼油板块盈利能力下滑
    2024Q3成品油表观消费量为0.97亿吨，同比下降4.87%，炼油板块分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。与此同时，PX-原油价差均值为2760元/吨，同比下降16.91%，公司现有2000万吨/年原油加工能力和以及520万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄，板块盈利能力有所下滑。
    煤炭价格下行，成本端得到优化
    2024Q3煤炭价格均值848元/吨，同比下降2.09%，环比基本持平，公司拥有500万吨/年煤炭加工能力，煤炭原料价格持续维持在较低水平，公司成本端优势凸显，具有较强的市场竞争力。
    新材料陆续投产有望打开成长空间
    2024年下半年公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望全面投产，南通基地的12条线功能性薄膜及锂电隔膜项目按计划推进，项目预计2025年上半年实现全面投产。伴随公司新材料产能逐步释放，产业“优链、延链、补链”成效显现，如果下游消费需求好转，公司未来有望打开成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，但由于当前化工品仍在磨底，我们预计公司2024-2026年归母净利润为68亿元/98亿元/123亿元，对应EPS分别为0.97元/1.40元/1.75元，对应PE为14.9X/10.3X/8.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。
   

Q3业绩超预期，归母净利同增6%

粤高速A(000429)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收35.02亿元，同比下降5.03%，其中第三季度实现营收12.71亿元，同比下降5.64%；前三季度公司实现归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，其中三季度实现归母净利润5.01亿元同比增长6.45%。
    受分流影响Q3收入同比下降5.6%
    2024Q3公司实现营收12.71亿元，同比下降5.64%，主要系：1）广汕高铁、广惠城际铁路、梅龙高铁、惠龙高速、莞番高速的相继开通分流广惠高速车流量；2）深中通道和中开高速通车后分流广珠东高速车流量。考虑到2024Q3高速收费天数同比2023Q3增加两天，相对利好Q3公司路费收入。
    Q3投资收益高增带动归母净利同增6%
    2024Q3公司营业成本3.99亿元，同比下降5.08%；Q3财务费用同比下降23.94%，主要系借款本金和利率下浮导致利息支出减少。2024Q3公司实现投资收益1.03亿元，同比2023Q3增加0.45亿元，增幅为78.19%，主因广乐高速分红于Q3确认，2023年于上半年确认。投资收益高增带动Q3公司归母净利润同比增长6.45%。
    广珠东完工路段折旧年限延长至2052年
    广珠东高速中山城区至珠海段于2024年9月建成通车，公司拟暂估增加先行通车路段折旧年限至全线通车后第25年（2052年底），据测算本次会计估计变更预计减少公司2024年度折旧1740万元，预计增加当年归母净利润约979万元。
    公司保持高分红政策，具备股息率优势
    根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年公司分红率仍将保持不低于70%的水平。假设2024年公司分红率为70%，以10月24日收盘价11.15元为基准，测算2024年公司股息率约为4.7%。
    稳健高分红标的，维持“增持”评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.78/16.27/16.76亿元，同比增速分别为-3.42%/3.10%/3.02%；EPS分别为0.75/0.78/0.80元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

Q3收入延续高增，利润承压系海运费影响

致欧科技(301376)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024前三季度营收57.28亿元（同比+38.49%），归母净利润2.78亿元（同比-3.11%），扣非归母净利润2.58亿元（同比-17.44%）；2024Q3营收20.07亿元（同比+34.49%），归母净利润1.06亿元（同比+5.44%），扣非归母净利润0.99亿元（同比-1.46%）。
    海运费上涨导致公司盈利能力同比下滑，但是环比有所改善
    2024年前三季度毛利率35.10%（同比-1.76pct），净利率4.85%（同比-2.08pct）2024Q3毛利率35.44%（同比-2.26pct），净利率5.28%（同比-1.46pct）。费用率方面，2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比+1.77pct/-0.25pct/-0.25pct至24.67%/3.63%/0.94%；2024Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.68pct/+0.12pct/-0.12pct至24.68%/3.77%/0.93%。盈利能力下滑主要系海运费用较去年仍处在相对更高水平以及公司为提升市占率加大营销投放。环比角度看，公司盈利能力有所改善，毛利率/净利率分别环比提升1.58pct/1.50pct。
    新平台放量叠加中小卖家出清，公司营收延续高增
    公司2024Q3收入延续高增态势，我们认为主要系：1）公司新品开放节奏较为顺利，叠加亚马逊平台对新品有流量上的倾斜；2）公司在Temu、Shein、Tik Tokshop等新兴平台的业务拓展；3）在跨境电商运营压力持续加大的背景下，跨境大卖家持续抢占跨境小卖家市场份额，公司市占率预计持续提升。四季度海外进入“黑五网一”促销季，截至Q3末公司存货13.65亿元，同比增加84.21%，环比增加11.79%，公司备货充足，欧美国家降息落地背景下消费需求有望进一步释放。
    加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级
    考虑到公司短期内仍将面临较高海运费和市场竞争加剧等不利因素，我们预计公司2024-2026年收入分别为79.51/97.09/116.62亿元，对应增速分别为30.90%/22.10%/20.12%；归母净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元，对应增速分别为-5.76%/27.69%/27.75%；EPS分别为0.97/1.24/1.58元/股，以10月24日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20x、16x、12x，维持“增持”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
   

钢结构制造龙头，专注提升成本优势

鸿路钢构(002541)
    公司概况：专注钢结构制造，核心竞争力持续强化
    鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，钢结构加工产能规模国内领先。公司发展可划分为三阶段：第一阶段（2002-2014年）持续加大工程业务拓展力度，收入/利润快速增长，同时经营质量和盈利能力有压力；第二阶段（2015-2021年）：回归制造业务/减少工程业务，坚定构件加工新产能投产，业绩延续快速增长，经营质量持续改善；第三阶段（2022-至今）研发投入加强重点推进智能化改造，竞争力不断提升，偏弱的需求致行业竞争加强及公司业绩阶段承压。
    行业动态：钢结构需求成长前景好，集中度持续提升
    国内装配式建筑近年蓬勃发展，渗透率由2016年的4.9%增长至2022年的26.5%，2014-2023年钢结构产量CAGR为12%。国内建筑工人成本持续增加及绿色低碳转型需要，同时对标海外发达国家，装配式建筑渗透率持续提升趋势有望延续。近年工业生产和地方财政均面临压力，阶段拖累2022/2023年钢结构需求增长强度。国内钢结构行业呈典型“大行业小公司”特征，2023年行业TOP5市占率较2015年提升3.3pct至8.2%（其中鸿路由3%提升至4%），行业集中度呈持续提升态势。
    竞争力：专注提升成本优势，智能化改造引领行业
    公司扩产保持强度，2023年公司钢结构产量为449万吨，位居行业第一，规模优势显著，一方面，对上游议价能力较强，公司钢材采购均价明显低于同行公司；另一方面，规模优势提升大客户粘性，下游优质客户在手订单充足，进一步强化竞争优势。同时，公司以信息化和数字化为抓手，实施扁平化、精细化管理模式，吨期间费用、折旧摊销金额呈下降态势。近年公司持续加大研发投入，在切割和焊接环节实现智能化，目前各生产基地对设备进行升级改造，成本优势有望持续强化。
    看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，给予“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为228/252/279亿元，分别yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元,3年CAGR为+2%。公司是钢结构行业的龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。同时我们预计钢材价格持续下行的负面影响或逐步告一段落，看好盈利增长动能持续修复。公司现价对应25年PE仅为8.6倍，估值有优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。
   

Q3业绩符合预期，储能电池加速放量

亿纬锂能(300014)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%，归母净利31.89亿元，同比-6.88%，扣非归母净利25亿元，同比+16.00%。第三季度实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环比+0.39%；归母净利10.51亿元，同比-17.44%环比-1.88%；扣非归母净利10.01亿元，同比+11.38%，环比+25.47%。由于2024Q3非经常性损益同环比大幅下降，影响归母净利。
    成本降低及产能利用率提高提升毛利
    2024Q3公司毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct，净利率9.09%，同比-1.66ct，环比+0.24pct。2024Q1-Q3公司动力电池出货20.71GWh，同比+4.96%。2024Q1-Q3公司储能电池出货35.73GWh，同比+115.57%。2024H1，公司储能电芯出货全球第二，公司王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获国内外认证，客户端、项目端验证有序开展。此外，公司增加原材料布局，德枋亿纬满产满销，成本降低叠加产能利用率提高提升公司盈利能力。
    动力市场需求有望回暖，长时储能未来可期
    2024Q1-Q3下游车企竞争激烈，部分乘用车大客户车型销量不及预期，公司电池装机量受到影响。展望2024Q4，随着多款乘用车配套车型陆续于第四季度起交货进入市场，预计乘用车需求将进一步释放。目前海外趋势开始走向4小时及以上的长时储能领域，2024Q4公司628ah大电芯投产在即，公司在研发电芯同时配套客户需求研发直流侧产品，将提升公司产品价值量。随着国内外储能需求的快速增长，公司628ah电芯未来前景可期。
    盈利预测及投资建议
    下调公司今年政府补贴，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为488.92/568.29/646.48亿元，同比分别+0.22%/+16.23%/+13.76%；归母净利润分别为41.58/55.28/65.37亿元，同比增速分别为2.67%/32.94%/18.25%。EPS分别为2.03/2.70/3.20元，PE分别为22/17/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

经营修复，环比改善

甘源食品(002991)
    事件
    甘源食品发布2024年三季报，2024前三季度公司实现收入16.06亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%。单2024Q3公司实现收入5.63亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%。
    税收红利释放，利润表现亮眼
    2024Q3甘源食品毛利率同比-0.75pct至36.80%，销售费用率、管理费用率分别同比+1.49、0.29pct至11.41%、3.74%，毛销差略有缩窄，2024Q3同比-2.24pct至25.39%。受益于先进制造业的税收政策，2024Q3公司净利率同比+0.26pct至19.66%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期毛利率略有承压，我们看好未来渠道优化及降本增效带来的经营修复。
    品类布局完善，渠道优化加速
    甘源食品坚持“多品类+全渠道”的经营模式，深化品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，老三样有望受益于渠道扩张实现稳健增长，新品散装综合果仁和缤纷豆果的增长潜力同样值得期待。渠道端，公司以传统商超为基，近年来积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。
    盈利预测、估值与评级
    公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性。考虑到线下渠道模式调整，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至22.67/27.15/32.14亿元，同增22.68%/19.76%/18.40%；归母净利分别至3.97/4.73/5.77亿元，同增20.54%/19.33%/21.86%，对应三年CAGR为20.57%，EPS分别为4.26/5.08/6.19元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险
   

2024年三季报点评：业绩保持快速增长，有望受益政策支持

光库科技(300620)
    事件
    公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营业收入7.39亿元，同比增长41.00%归母净利润为0.56亿元，同比增长19.53%；扣非归母净利润为0.45亿元，同比增长39.61%。经营性活动现金流净额为1.48亿元，同比增长115.28%。
    营收保持快速增长，毛利率环比提升
    2024年Q3，公司营业收入为3.18亿元，同比增长71.33%，环比增长21.57%；毛利率为36.83%，环比提升1.28个百分点。公司前三季度营业收入快速增长，主要是由于拜安实业纳入合并范围，增加营业收入及加华微捷销售收入增长所致。
    收购拜安实业丰富产品线，泰国基地稳步推进
    公司与控股子公司拜安实业在光通讯器件、激光光源模块、技术研发、客户资源等方面实现优势互补、形成战略协同，有利于公司拓展新业务、丰富产品线。拜安实业在车规级1550nm激光雷达光源模块方面具有优质的解决方案，有望增强公司在车载激光雷达光源模块领域的竞争力，扩大战略布局。公司推进泰国生产基地建设，公司上半年已基本完成厂房装修、采购第一批产线设备并招聘相关员工。
    公司有望受益产业政策支持
    近日，广东省人民政府印发《广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）》，加快培育发展光芯片产业，力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业，建设10个左右国家和省级创新平台，培育形成新的千亿级产业集群。公司深度布局薄膜铌酸锂调制器芯片，有望受益产业政策支持
    业绩快速增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元，同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10%；归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元，同比增速分别为82.85%/32.34%/33.18%；EPS分别为0.44/0.58/0.77元/股。鉴于公司业绩快速增长，产品持续迭代，产能稳步推进，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期的风险；技术研发不及预期的风险；产能建设不及预期的风险
   

2024年三季报点评：推进高质量发展，盈利能力持续提升

中国电信(601728)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入3919.68亿元，同比增长2.85%；归母净利润292.99亿元，同比增长8.11%；扣非归母净利润286.86亿元，同比增长5.42%。其中2024年Q3实现营业收入1259.95亿元，同比增长2.92%，环比减少4.17%；归母净利润74.87亿元，同比增长7.76%，环比减少43.34%；扣非归母净利润70.05亿元，同比增长3.54%，环比减少44.06%。
    移动业务价值持续提升，5G套餐渗透率突破80%
    移动通信服务方面，公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升2024年前三季度，移动通信服务收入达到1568.23亿元，同比增长3.2%，移动用户数达到4.23亿户，同比增长4.15%，移动用户净增1490万户，同比增长1.85%5G套餐用户达到3.45亿户，同比增长12.17%，净增2640万户，渗透率达到81.6%移动用户ARPU为45.6元，保持平稳。
    公司加快FTTR升级，紧抓数字化转型机遇
    2024年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到956.24亿元，同比增长2.90%，有线宽带用户达到1.96亿户，同比增长3.70%，智慧家庭收入同比增长17%宽带综合ARPU为47.8元。产业数字化方面，2024年前三季度，公司产业数字化业务收入达到1055.49亿元，同比增长5.8%。
    深入实施云改数转战略，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5336.64/5608.01/5918.86亿元，同比增速分别为5.08%/5.09%/5.54%；归母净利润分别为324.77/345.33/365.68亿元，同比增速分别为6.67%/6.33%/5.89%。EPS分别为0.35/0.38/0.40元。鉴于公司全面推进高质量发展，不断提高核心竞争力，我们维持“买入”评级。
    风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
   

2024年三季度点评：移动用户数创新高，盈利能力稳步提升

中国联通(600050)
    事件
    公司发布2024年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入2901.23亿元，同比增长2.99%；归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润68.76亿元，同比增加1.0%。其中2024年三季度实现营业收入927.82亿元，同比增长3.25%，环比减少5.17%；归母净利润22.99亿元，同比增长7.75%，环比减少36.01%；扣非归母净利润18.17亿元，同比减少6.02%%，环比减少35.59%。
    移动用户数量创新高，5G套餐渗透率超80%
    公司通信业务稳盘提质。移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1,123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户数为2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户，规模发展保持良好态势。
    算网数智业务扩盘增效
    截至前三季度，公司算力业务快速增长，联通云收入为438.60亿元，同比增长19.50%；数据中心收入为196.90亿元，同比增长6.80%；5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户。公司加快建设新型数字基础设施，5G中频基站达到136万站；公司持续推动千兆网络普及提质，10G PON端口占比达80%；面向海量数据的传送需求，公司打造中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。
    公司业绩稳健增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3910.78/4108.26/4313.25亿元，同比增速分别为4.96%/5.05%/4.99%；归母净利润分别为91.79/102.41/113.62亿元，同比增速分别为12.31%/11.57%/10.95%；EPS分别为0.29/0.32/0.36元。鉴于公司经营收入稳健增长，盈利水平持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
   

业绩增速边际改善，大模型领域持续发力

同花顺(300033)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入23.35亿元，同比-1.59%；归母净利润6.51亿元，同比-15.53%；扣非归母净利润为6.31亿元，同比-16.74%；ROE为9.50%，同比-1.89PCT。
    公司业绩增速进一步改善
    2024Q3公司单季营收、归母净利润增速边际均明显改善，2024Q3单季度公司实现营业收入9.45亿元，同比+4.81%，增速较2024Q2+15.27PCT；归母净利润2.88亿元，同比-7.47%，增速较2024Q2+15.69PCT。公司整体业绩明显改善或主要系广告及互联网推广服务表现改善，增值电信业务预计仍有所承压。2024Q3市场整体交投热度依旧偏低，主要系资本市场波动导致投资者对金融信息服务需求受到较大影响。2024Q3日均股票成交额为6739.57亿元，同比-15.47%，环比-18.50%
    研发力度与销售推广力度维持高位，数据质量不断提升
    前三季度公司营业成本为3.34亿元，同比+17.99%。营业成本增长较多，主要系公司为不断提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费以及数据录入、标注等相关的人员成本有所提升。前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比+10.47%、-0.37%、+1.30%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.01%、7.51%、37.89%，研发力度与销售力度依旧维持在较高水平。销售费用增长明显，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度。
    大模型领域持续发力，持续拓宽公司护城河
    2024Q3公司持续加大研发创新投入，进一步加大人工智能大模型相关技术的研发投入，尤其是加大对多模态大模型技术攻关和产品应用的研发，运用多模态大模型技术赋能公司现有的业务场景、产品和服务体系，进一步提升公司产品、服务质量，加强公司的竞争力。前三季度公司新增软件著作权登记37项，累计获得软件著作权登记516项；新增发明专利授权44项，累计获得发明专利授权105项。
    公司优势显著，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33/35/37亿元，同比分别-8.09%/+5.76%/+7.17%，3年CAGR为1.37%；归母净利润分别为13/14/15亿元，同比增速分别为-7.48%/+5.95%/+7.92%，3年CAGR为1.90%。考虑到公司客户资源优势显著，后续弹性或较大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，市场交投热度走低，监管政策转向。
   

业绩短期承压，生物科技促成长

梅花生物(600873)
    事件
    10月22日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收187亿元，同比-9%；归母净利润20亿元，同比-8%；扣非后归母净利润18亿元，同比-16%。单季度看，2024Q3公司实现营收60亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。
    味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期
    三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%，环比分别-5%/+9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。分板块看，24Q3公司鲜味剂类收入达16.8亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达28.8亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入8.8亿元，同比-28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入6.0亿元，同比-42%，环比-7%。展望后市9月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4旺季业绩有望明显改善。
    长期高分红、高回购回报股东
    公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达108.5亿元，累计分红率达52.8%。2019年以来公司多次回购股本并注销，2024年10月公司再公告回购方案，计划以不超过12元/股回购3-5亿元。我们看好公司持续价值回报
    合成生物学或打开成长空间
    公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。
    盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级
    考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元，同比增速分别为0%/15%/10%，归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股，3年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。
    风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期
   

2024年三季报点评：受益AI产业发展，盈利能力持续提升

天孚通信(300394)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增加126.15%。其中2024年Q3实现营业收入8.39亿元，同比增加54.77%环比增加1.76%；归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%，环比减少14.14%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长58.99%，环比减少16.59%。
    公司海外产能逐步释放
    根据机构调研公告，公司在二季度进行了人员扩充，公司努力扩产，满足客户需求。公司在上半年主要为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多。公司前三季度无形资产为8165.53亿元，同比增长66.15%，主要原因为泰国子公司购入土地。随着海外基地逐步投产，公司产能逐步释放。
    收购天孚之星，提升盈利能力
    2024年9月13日，公司于近日完成天孚之星收购事项的工商变更登记，本次交易完成后，公司持有天孚之星100%股权；天孚之星设立目的是为推进公司新领域、新业务、新技术、新市场的开发，重点推进海外市场的开拓，目前天孚之星的海外业务已经逐步纳入正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，公司收购天孚之星部分股权，预计将在未来能进一步提升上市公司盈利能力，增厚归属上市公司股东的利润，增强上市公司的盈利能力。
    公司盈利能力持续提升，给予“买入”评级
    参考公司三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.67/60.20/78.23亿元，同比增速分别为94.34%/59.78%/29.95%；归母净利润分别为14.69/23.16/30.05亿元，同比增速分别为101.27%/57.67%/29.73%。EPS分别为2.65/4.18/5.42元。鉴于公司受益于AI发展对高速光器件需求增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险；产品技术升级的风险。
   

业绩历史新高，白马持续成长

新和成(002001)
    事件
    公司发布三季报，2024年前三季度实现营收158亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9亿元，同比+90%。
    单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升
    单季度看，2024Q3实现营业收入59.4亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3公司维生素产品VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤，同比分别+131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3蛋氨酸均价20.7元/公斤，同比+16%，环比-4%。
    维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升
    今年维生素需求改善明显，前三季度VA/VE出口量同比分别增长31%/33%，且国内生猪养殖利润较好。7月末BASF VA/VE装置爆炸停产，10月BASF公告推迟维生素复产时间，VA及部分香料复产推迟一季度至2025年4月，VE推迟两季度至2025年7月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好VA、VE价格有望进一步强势。VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。
    蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长
    公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。
    景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级
    考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为61/75/87亿元，同比增速分别为124%/24%/17%，EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险
   

业绩表现亮眼，分红提升股东回报

乖宝宠物(301498)
    事件
    公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。
    利润率提升，销售费用投放持续增加
    2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比+2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。
    麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进
    国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。
    高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别+20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险
   

Q3营收小幅下滑，盈利能力持续提升

杭叉集团(603298)
    投资要点
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收127.33亿元，同比增长1.55%实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。公司2024Q3实现营收41.79亿元同比下滑2.65%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%。
    国内叉车行业平稳增长，公司巩固国内市场
    2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心，巩固了国内市场，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势。
    叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量
    2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲澳洲、东南亚等重要市场全覆盖。公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。
    公司盈利能力持续提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，分别同比+2.46/+1.9pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为25.24%/13.7%，分别同比+2.87/+0.89pcts。我们认为公司国内新产品逐步落地、电动化占比提升、以及海外销售收入增长均带来公司毛利率的提升。
    叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内宏观环境景气度仍相对较低，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为171.2/185.1/203.8亿元，归母净利润分别为20.8/22.3/25.6亿元，CAGR为14.14%。EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

2024年三季报点评：业绩符合预期，混改&电装持续兑现业绩

柳工(000528)
    事件
    2024Q1-Q3公司实现营收228.6亿元，同比+8%，归母净利润13.2亿元，同比+60%扣非归母净利润12.1亿元，同比+94%；2024Q3单季度营收68.0亿元，同比+12%环比-16%，归母净利润为3.4亿元，同比+59%，环比-31%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+200%，环比-31%。
    土方机械需求筑底回升，装载机&挖掘机成长性凸显
    公司2024Q1-Q3利润实现高增长主要系国内土方机械子行业需求筑底回升，Q3单季度利润环比下降主要系工程机械传统淡季影响。2024M1-9国内挖掘机累计销量约7.4万台，同比+8.6%；国内装载机累计销量约4.1万台，同比持平。（1）装载机：2023年公司装载机市占率约27%，稳居国内第一。2014年公司率先掀起装载机电动化浪潮，2022年国内电动装载机渗透率仅1%，2023提升至3.5%，2024M1-9突破10%（M1-9累计销量约8300台，同比+296%），随着电装渗透率持续提升，公司有望充分受益。（2）挖掘机：2023年以来，公司挖掘机市场销量增速大幅跑赢行业，2023年挖掘机市占率约11%，同比提升3-4pct。短期来看，公司挖掘机份额有望凭借小挖进一步提升；中期来看，公司挖掘机整体盈利能力有望凭借中大挖占比提升而上行。
    混改打造阿尔法，“激励+可转债”加码长期竞争力
    2022年公司完成混改实现整体上市，并通过股权激励激发内生活力，可转债加码长期竞争力。（1）股权激励：业绩考核以净资产收益率为考核目标，2024-2026年ROE不低于6.0%/6.5%/7.0%，彰显公司盈利信心。（2）可转债：增发30亿可转债投资工程机械智能化新方向，建成后预计年产各类挖掘机1.8万台，各类装载机3万台套，平地机约1100台套，并具备相关高端配套零部件自制能力。
    看好公司混改释放利润&电装先发优势增厚业绩
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%；归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧
   

淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒

润本股份(603193)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收10.38亿元（同比+26.0%），归母净利润2.61亿元（同比+44.3%）；2024Q3营收2.93亿元（同比+20.1%），归母净利润0.81亿元（同比+32.0%）。
    2024Q3淡季营收利润延续较高增长
    3季度处于驱蚊品类与婴童护肤品类过渡期相对偏淡，但公司2024Q3营收同比+20.1%，归母净利润同比+32%，2024Q3综合毛利率57.6%（同比+0.11pct），销售费率23.5%（同比+1.45pct），管理费率2.52%（同比-0.1pct），归母净利率27.55%（同比+2.48pct），成长性与盈利能力均维持优异水平。
    投资智能工厂建设，夯实产品创新能力
    公司发布公告，拟投资7亿元建设“润本智能智造未来工厂项目”，建设内容主要包含办公区、研发区、生活区、生产制造区、园区配套工程，用于开展个护用品、化妆品制造、医疗器械和医药制造产品的研发及生产等。本次投资如能顺利实施有利于进一步巩固和提升公司的产品创新实力，提高公司的产能，提升产品市场占有率，满足消费者不断增长的多样化需求。
    “大品牌+小品类”战略延续，维持“买入”评级
    考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为13.32/17.01/21.01亿元，对应增速分别为29.0%/27.6%/23.5%；归母净利润分别为3.20/4.05/4.87亿元，对应增速分别为41.5%/26.6%/20.4%；EPS分别为0.79/1.00/1.20元/股，以10月22日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为33.5x、26.5x、22x维持“买入”评级。
    风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险
   

Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出

神火股份(000933)
    事件
    1）公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入283.14亿元，同比下降1.10%；归母净利润35.38亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。2024Q3公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%环比增长0.96%；归母净利润12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。
    2）公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占公司2024年1-9月归母净利润的19.07%
    云南丰水期电力供给充沛，Q3电解铝产量预计同比增长
    电解铝板块，公司电解铝产能地处新疆和云南，2024年云南地区电力供给充沛，我们预计公司Q3电解铝产量同比增长。煤炭板块，2024Q1受省内煤企安全事故政府严管理政策等因素影响，公司煤炭产销量不及预期，4月起生产经营已恢复至正常水平。
    Q3煤铝价格环比下降，毛利率环比下降0.92pct
    2024Q3电解铝均价同比上涨3.9%、环比下降4.6%；电解铝主要成本氧化铝均价同比上涨36.5%、环比上涨7.8%。2024Q3受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤均价同比下降13.7%、环比下降3.1%。2024Q1-Q3公司毛利率为24.54%，同比下降2.71pct；2024Q3毛利率为24.59%，同比下降3.00pct、环比下降0.92pct。
    铝加工板块电池箔项目顺利推进
    神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS分别为2.08/2.61/2.95元，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。
   

高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实

锦波生物(832982)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%）；2024Q3营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%）。
    2024Q3高成长、高盈利趋势延续
    2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct）。
    拟购买土地使用权，夯实研发生产能力
    公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地DX00-0507-0024地块的67.37亩的土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实。
    高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级
    考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4%；EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应10月21日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/21x/16x维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

2024Q3订单结构持续优化，利润率明显提升

金盘科技(688676)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收47.99亿元，同比+0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比+21.17%。Q3单季度，公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；实现归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%
    订单结构优化推动盈利能力提升
    2024Q3单季度，公司销售毛利率为25.53%，同比提升2.75pct，环比提升3.82pct公司销售净利率为9.57%，同比提升2.06pct，环比提升1.70pct。公司盈利能力提升，主要有两方面原因：1）公司优质订单比例增加，第三季度外销收入占比约31%；2）持续加大对应收账款和存货的管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期下降，并受益于进项税额加计等因素。
    持续加大全球化产能布局
    公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计2024Q4准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。
    数据中心产品有望开启新增长
    在数据中心领域，公司的变压器产品已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。2024年1-9月，公司国内数据订单量实现了102%的同比增长，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。海内外数据中心建设有望加速，或开启公司新的增长点。
    盈利预测、估值与评级
    公司国内新能源业务收入下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为71.94/88.70/106.78亿元，同比增速分别7.89%/23.31%/20.38%；归母净利润分别为6.18/8.27/10.93亿元，同比增速分别为22.38%/33.87%/32.24%EPS分别为1.35/1.81/2.39元，3年CAGR为29.40%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）海外建厂的风险。
   

2024Q3单季NBV及净利润均同比高增

中国平安(601318)
    事件
    中国平安发布2024年三季报，前三季度公司实现NBV351.6亿元，同比增长34.1%归母净利润为1191.82亿元，同比增长36.1%；归母营运利润为1138.18亿元，同比增长5.5%。
    净利润及营运利润增速环比继续提升
    1）9M2024公司实现归母净利润1191.82亿元，同比+36.1%（2024Q1/2024Q2/2024Q3分别为-4.3%/+20.4%/+151.3%），增速环比继续提升。分业务来看，寿险及健康险财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别+35.0%、+39.7%、+0.2%亏幅收窄、+475.0%。其中金融赋能业务的归母净利润显著改善，主要系陆金所控股并表带来一次性收益127.55亿。2）9M2024公司公司实现归母营运利润1138.18亿元，同比+5.5%（2024Q1/2024Q2/2024Q3分别为-3.0%/+1.9%/+22.1%），增速环比继续改善。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+3.0%、+39.7%、+0.2%、亏幅收窄、-83.7%。其中寿险及健康险、财险、银行业务的表现较为稳健。3）9M2024公司的年化净、综合投资收益率分别为3.8%、5.0%，同比分别-0.2PCT/+1.3PCT，公司的综合投资收益率明显改善。
    寿险NBV延续较好增长态势，财险COR同比改善
    1）9M2024公司实现NBV351.6亿元，同比+34.1%（2024Q1/2024Q2/2023Q3分别为+20.7%/持平/+110.3%）。公司NBV增速环比提升，预计主因预定利率再次下调带动NBV Margin同比改善、新单保费同比正增。9M2024公司的NBV Margin同比+7.3PCT至25.4%，其中2024Q3单季的NBV Margin同比+7.9PCT。9M2024公司的新单保费同比-4.2%至1386.24亿元，其中2024Q3单季的新单保费同比+50.4%。2）截至2024Q3，公司代理人数为36.2万，环比2024H1增加2.2万，公司的代理人数企稳回升。同时9M2024公司代理人渠道的人均NBV同比+54.7%，代理人质态继续改善。3）9M2024公司财险COR为97.8%，同比改善1.5PCT。其中车险COR为98.2%，同比抬升0.8PCT。公司非车险COR同比改善，主因保证险COR大幅改善。
    盈利预测与评级
    考虑到资本市场回暖带动公司投资收益改善，我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿，对应增速分别为+3%/+6%/+6%；归母净利润分别为1335/1505/1720亿，对应增速分别为+56%/+13%/+14%。鉴于公司金融主业表现较佳，我们认为中长期视角下公司仍具备较高的投资价值，维持“买入”评级
    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。
   

三季度业绩超预期，国内外业务双向发力

中宠股份(002891)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，实现营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，扣非归母净利润1.05亿，同比增长34.27%。
    销售净利率提升，投资收益增加显著
    2024Q3公司销售毛利率26.89%（同比-0.40pcts），销售净利率11.97%（同比+2.01pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，同比变动分别为-0.36/0.68/0.41/-0.16pct。2024Q3公司投资收益为0.45亿元（同比+717.81%），主要系公司对帅克宠物的投资部分退出，获投资收益0.33亿元；其他收益0.05亿元（同比+503.16%），主要系本期收到的政府补助增加。
    新客开发带动出口增长，国内业务高速成长
    公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对SKU的梳理结束，品牌SKU数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。展望后市，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善。
    收入及利润均超预期，维持“买入”评级
    考虑公司投资收益对利润增厚效果明显，且境内外业务增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.77/50.07/58.49亿元，同比分别+16.82%/+14.38%/+16.81%；归母净利润分别为3.68/4.19/4.91亿元，同比增速分别为57.85%/13.83%/17.29%，EPS分别为1.25/1.42/1.67元，考虑公司海外业务增长稳健，国内业务高速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险
   

短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转

菲利华(300395)
    事件
    菲利华发布2024年三季报，前三季度收入为13.14亿元，同比-12.1%，归母净利润为2.35亿，同比-42.8%。2024年第三季度实现收入3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62亿元，同比-49.5%。2024年第三季度毛利率41.23%/同比-10.21pcts，净利率15.47%/同比-13.27pcts。
    毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定
    公司三季度营收3.99亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct；相较于2024年Q2的毛利率同比下降9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定；或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底，军品需求下探对公司影响趋向稳定。
    研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场
    前三季度公司研发/销售费用同比28.58%/17.15%，预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%，预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。
    回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权
    现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。2024Q3公司单季度的经营性现金流为1.31亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。
    高护城河且行业发展趋势向上，给予“买入”评级
    考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长分别2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。
   

猪鸡景气共振，业绩表现亮眼

立华股份(300761)
    事件
    公司披露2024年第三季度报，第三季度实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；归母净利润5.86亿元，同比上升90.62%。
    养殖景气回暖，公司利润率提升
    2024Q3公司销售毛利率为19.31%（同比+5.26pcts），销售净利率为11.98%（同比+4.68pcts）。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/2.27/0.29/0.21亿元，同比分别+16.18%/+22.31%/+53.47%/-21.34%；研发费用增加主要系投入增加所致。
    成本表现优异，出栏稳定增长
    黄鸡业务方面：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%），实现销售收入38.49亿元（同比+5.02%），销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%），公司黄鸡养殖完全成本持续下降，第三季度板块实现较好盈利。生猪业务方面，2024Q3公司肉猪销量35.67万头（同比+63.03%），销售收入8.45亿元（同比+102.64%），销售均价19.77元/公斤（同比+20.57%），随公司生产成绩提升，养殖成本下降显著板块利润丰厚。展望第四季度，下游养殖景气度或仍较高，叠加公司优秀生产成绩，猪鸡业务有望持续盈利。
    成本管控良好叠加出栏稳增，维持“增持”评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别为173.47/191.25/208.25亿元，同比分别+12.98%/+10.25%/+8.89%；归母净利润分别为14.90/15.83/17.25亿元，同比增速分别为440.58%/6.29%/8.94%，EPS分别为1.80/1.91/2.08元。考虑公司成本管控良好，出栏稳定增长，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。
   

2024年三季报点评：着力提升竞争力，推进数智化转型

中国移动(600941)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入7914.58亿元，同比增长2.05%；归母净利润1108.81亿元，同比增长5.09%；扣非归母净利润1,005亿元，同比增加3.61%。其中2024年Q3实现营业收入2447.14亿元，同比减少0.05%，环比减少13.54%；归母净利润306.80亿元，同比增长4.59%，环比减少39.36%；扣非归母净利润274.62亿元，同比增长1.03%%，环比减少41.49%。
    公司加快推进5G全民化，持续夯实客户根基
    个人市场方面，公司加强细分市场拓展，深化流量运营，夯实个人市场根基。截至2024年9月30日，公司移动客户总数达到10.04亿户，同比增长1.41%，其中5G网络客户数达到5.39亿户，同比增长26.82%；前三季度，手机上网流量为1239亿GB，同比增长2.06%，手机上网DOU达到15.7GB/户/月，同比增长0.64%；移动ARPU为人民币49.5元，同比减少3.32%。
    积极推进千兆驱动宽带领先
    家庭市场方面，公司积极打造FTTR、HDICT等新增长点。截至2024年9月30日公司有线宽带客户总数达到3.14亿户，同比增长6.44%；前三季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元，同比增长2.61%。政企市场方面，截至2024年前三季度，公司DICT业务收入为人民币866亿元，同比增长26.4%。
    公司持续高质量发展，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10642.18/11225.86/11897.76亿元，同比增速分别为5.44%/5.48%/5.99%；归母净利润分别为1400.79/1486.68/1578.86亿元，同比增速分别为6.31%/6.13%/6.20%，EPS分别为6.52/6.92/7.35元/股。鉴于公司着力提高核心竞争力，大力推进数智化转型高质量发展，我们维持“买入”评级。
    风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
   

饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期

海大集团(002311)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，实现营收325.65亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99亿元，同比增长30.17%。
    利润率同比提升，费用投放增加
    2024Q3公司销售毛利率11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率4.80%（同比+1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94亿元，同比分别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024年初至3季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14亿元，同比下降15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。
    饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好
    2024Q3公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3实现较好盈利。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为44.10/48.16/52.56亿元，同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%，EPS分别为2.65/2.89/3.16元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险
   

苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚

苏泊尔(002032)
    投资要点
    经营稳健，持续重视投资者回报
    苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007年SEB集团控股后，二者开展了全面协同苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力SEB技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报
    内销：引领中国厨房小家电30年
    苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放
    外销：SEB协同持续贡献可观增量
    苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。
    稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去2年分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。
   

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，构建开放智算生态

中兴通讯(000063)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度营业收入为900.45亿元，同比增长0.73%归母净利润为79.06亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润为68.98亿元，同比下降2.86%；经营活动现金净流量为80.49亿元，同比下降13.10%。
    公司业绩短期承压，Q3毛利率环比提升
    2024年Q3，公司营业收入为275.57亿元，同比下降3.94%，归母净利润为21.74亿元，同比下降8.23%。Q3毛利率为40.35%，环比提升1.37个百分点；Q3净利率为7.75%，同比下降0.49个百分点。公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，消费者业务和政企业务均实现快速增长。
    构建开放智算基础设施
    公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片。公司建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证，与合作伙伴一起推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。
    积极推进5G-A落地
    公司与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，激发地面、低空和高空赛道的新业务活力，并助推卫星互联网新发展其中，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。
    经营情况稳健，给予“买入”评级
    参考公司三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1258.92/1327.56/1409.42亿元，同比增速分别为1.32%/5.45%/6.17%；归母净利润分别为98.67/104.43/108.90亿元，同比增速分别为5.80%/5.84%/4.28%，EPS分别为2.06/2.18/2.28元/股。鉴于公司经营情况稳健，政企业务和消费者业务快速增长，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：运营商投资下滑的风险；AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险。
   

2024年三季报点评：营收快速增长，控费效果显现

移远通信(603236)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，前三季度营业收入为132.46亿元，同比增长32.90%；归母净利润为3.57亿元，同比增长2078.73%；扣非归母净利润为3.26亿元，同比增长601.13%。经营活动现金净流量为3.07亿元，同比下降15.77%。
    营收保持快速增长，控费效果持续显现
    2024年Q3，公司营收为49.97亿元，同比增长44.64%，环比增长16.36%。前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.71%、2.28%和9.27%同比下降0.51个百分点、0.93个百分点和2.81个百分点；净利率为2.62%，同比提升2.84个百分点，盈利能力提升较为明显。
    行业复苏态势有望延续，移远通信份额保持第一
    根据Counterpoint统计，2023年全球蜂窝物联网模组市场出货量首次出现下降，同比下降2%；2024Q1，全球蜂窝物联网模组市场显现复苏迹象，出货量同比增长了7%，中国和印度的需求是主要驱动力。公司作为物联网模组龙头，2024Q1以37.1%的份额位居全球第一，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案，未来仍有望受益于行业的发展。
    布局5G-A模组，率先通过权威认证
    公司旗下全新5G-A系列模组RG650V成为基于高通骁龙X72平台，首个成功通过GCF/PTCRB认证的同类产品，PTCRB认证主要关注设备在北美地区运营商网络上的兼容性和性能，GCF则是国际性的产品一致性认证，这两项认证的通过标志着RG650V已完全满足北美等全球区域的相关规定和标准，与对应区域的各大运营商形成了安全、稳定的兼容状态，可为用户进一步提供高效可靠的5G通信服务。
    盈利能力提升，给予“买入”评级
    参考公司前三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.27/225.56/288.91亿元，同比增速分别为30.05%/25.12%/28.09%，归母净利润分别为5.22/6.45/9.31亿元，同比增速分别为475.09%/23.59%/44.37%，EPS分别为1.97/2.44/3.52元/股。鉴于公司处于行业龙头地位，并有望受益于边缘AI的发展，维持为“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，中美贸易摩擦的风险。
   

Q3业绩符合预期，动力储能市占率不断提升

宁德时代(300750)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2590.45亿元，同比-12.09%，归母净利360.01亿元，同比+15.59%，扣非归母净利321.76亿元，同比+19.26%。第三季度实现营收922.78亿元，同比-12.48%，环比+6.07%，归母净利131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%，扣非归母净利121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%
    龙头地位稳固，盈利质量高
    2024年1-8月全球动力电池装机510.1GWh，同比+21.7%；其中公司装车量189.2GWh，同比+27.2%，市占率37.1%，同比+1.6pct，份额稳居榜首。2024年1-9月我国动力电池装机346.6GWh，同比+35.6%，其中公司装车量157.69GWh，市占率45.9%，同比+3.1pct。2024Q3公司毛利率31.17%，同比+8.75pct，环比+4.53pct2024Q3公司净利率15.01%，同比+4.54pct，环比-0.72%。2024Q3公司计提资产减值47.38亿元，影响公司净利。受益于动力电池销量稳步提升，在电池单价持续下滑的情况下，公司利润表现亮眼。2024前三季度公司经营活动现金流净额674.44亿元，同比+28.09%，增速远远高于归母净利润增速，公司盈利质量较好。
    新产品加速落地，神行、麒麟份额持续提升
    2024年7月，宁德时代推出商用动力电池品牌“宁德时代天行”，该产品具备超安全、超快充、超长寿命、超长续航等优势，可满足全场景使用需求，助力公司在商用车领域份额加速提升。公司创新产品神行电池和麒麟电池今年大规模放量，目前已在国内30余款主流车型上上车、销售推广；新发布神行Plus电池可实现能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1000km续航及4C超充的磷酸铁锂电池，体现了公司极强的研发实力。我们预计公司未来凭借创新技术有望持续提升市占率。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3835.0/4527.0/5250.2亿元，同比分别-4.3%/+18.0%/+16.0%；归母净利润分别为508.0/603.1/704.4亿元，同比增速分别为15.1%/18.7%/16.8%。EPS分别为11.5/13.7/16.0元，PE分别为22/18/16倍，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

Q3现金流同比改善，负极盈利有望回升

璞泰来(603659)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收98.40亿元，同比-15.81%；实现归母净利润12.39亿元，同比-23.97%。Q3单季度公司实现营收35.09亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润3.81亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。
    产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善
    受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场价格低于合理的生产成本，截至10月中旬，负极库存处于2021年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。价格方面，根据SMM数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%，环比分别-0.83%/-1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。同时，公司正在推进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。
    Q3受资产减值影响盈利环比下滑，经营现金流净额同比改善
    2024Q3公司毛利率和净利率分别为28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。我们认为公司净利率环比下降的主要原因为资产减值变动，公司Q3单季度计提资产减值1.21亿元，环比+19%。公司强化存货、采购管理、加强对现金流的管理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3经营性现金流净额为10.76亿元，同比+67.86%，Q3单季度实现经营性现金流净额14.36亿元，同比由负转正。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为157.79/173.75/203.84亿元，同比增速分别为2.86%/10.11%/17.32%，归母净利润分别为17.33/22.07/27.46亿元，同比增速分别为-9.37%/27.38%/24.41%，EPS分别为0.81/1.03/1.28元/股，3年CAGR为12.83%，对应PE分别为18/14/11倍，鉴于公司负极业务有望迎来盈利改善，新产品推进顺利，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期
   

汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼

福耀玻璃(600660)
    公司事件
    2024 年 10 月 17 日，公司发布 2024 年三季度报告： 2024 年前三季度公司实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%； 归母净利润 54.79 亿元，同比增长 32.79%；扣非归母净利润 55.51 亿元，同比增长 36.65%。
    汽玻龙头强者恒强，汇兑损失压制当期利润
    公司 2024 年前三季度实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%， 归母净利润 54.79亿元，同比增长 32.79%； 其中三季度实现营收 99.74 亿元，同比增长 13.41%，环比增长 4.94%，实现归母净利润 19.80 亿元，同比增长 53.54%，环比降低 6.19%，符合市场预期。 1-3 季度汇兑损失共计 1.38 亿元（上年同期汇兑收益 3.35 亿元），由此看出公司盈利能力呈现较强韧性。
    毛利率持续提升，多因素促进公司经营向好
    公司三季度毛利率 38.78%，同比提升 2.47pct，环比提升 1.05pct,毛利率自 2023年 Q1 以来逐季持续提升，我们认为主要原因为： 1）龙头份额扩张带来的规模效应； 2） 天幕玻璃、 HUD 玻璃等高附加值产品占比提升； 3）纯碱等原材料价格下降；4）提质增效带来的成本优化等。 费用率方面， 2024 年三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比分别-0.35/+0.28/+0.22/-3.11pct，期间费用率合计 14.86%，同环比分别-2.95/+2.49pct。 财务费用率同比变化较大主要系去年汇兑损失高基数影响， 23 年 Q3 汇兑损失 2.64 亿元， 24 年 Q3汇兑损失 1.23 亿元。
    投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 393.55/466.69/547.53 亿元，同比增速分别为 18.68%/18.58%/17.32%，归母净利润分别为 76.64/88.51/106.12 亿元，同比增速分别为 36.14%/15.50%/19.90%， EPS 分别为 2.94/3.39/4.07 元/股， 3 年CAGR 为 23.53%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示： 汽车行业销量不及预期风险， 下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险
   

Q3业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期

森麒麟(002984)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元，同比增长10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；扣非后归母净利润17.2亿元，同比增长79.4%。
    其中2024Q3实现营业收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13.0%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增长76.1%，环比增长17.2%。
    海外半钢胎景气延续，业绩同比高增
    2024年前三季度公司业绩同比高增主要系海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。2024年1-9月公司实现半钢胎产量2356万条（yoy+13.7%），销量2268万条（yoy+7.3%）；实现全钢胎产量68.5万条（yoy+26.1%），销量67.7万条（yoy+30.1%）。
    退税效益叠加海运影响缓解，Q3业绩创新高
    2024年8月以来海运费开始下滑，客户下单意愿逐渐恢复，叠加Q3轮胎销售旺季，海外去库，Q3公司实现产销两旺，其中半钢胎/全钢胎销量环比分别+10%/+21%至807/19万条，带动营收增长。盈利方面，泰国半钢胎退税效益带动Q3创新高毛利率环比+4.3pct至39.5%。此外，2024Q3天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q3成本端影响或有限。展望Q4，截至10月18日，主要原料天然橡胶价格较9月末已回落3%；截至10月14日，泰国-欧洲/美西/美东海运费较9月末已下滑27%/44%/51%，Q4成本端整体有所走弱，公司经营性利润有望边际改善。
    摩洛哥进入业绩兑现期，有望显著增厚业绩
    公司深化全球化，目前泰国工厂维持满产运行，摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线，预计2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。摩洛哥工厂具有：出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，使摩洛哥工厂的订单需求有望提振，盈利能力或有望优于泰国工厂，贡献新的盈利增长点。
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    考虑到海外半钢胎高景气延续，摩洛哥项目进入业绩兑现期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

比亚迪：发布2024年员工持股计划草案，持续看好自身未来发展

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年10月18日，比亚迪发布2024年员工持股计划（草案）。
    高管增持+员工持股计划，公司看好自身发展前景
    比亚迪发布2024年员工持股计划（草案），总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元；解锁时点分别为12/24/36/48/60个月，每个时点的解锁比例均为20%。历史来看，比亚迪共进行过两轮员工持股计划，时间分别在2015年和2022年。其中，2015年持股计划涉及人数为97人，涉及的公司股票总数不超过3,266万股。2022年员工持股计划，参与人数不超过12,000人，涉及金额为18-18.5亿元。
    DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势
    2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋L Dmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。
    高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平
    2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。
    投资建议
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。
   

2024年三季报点评：电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升

百亚股份(003006)
    事件
    百亚股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%实现归母净利润2.39亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比+31.76%；单季度看，2024Q3公司实现营收7.93亿元，同比+50.64%，实现归母净利润0.59亿元，同比+16.10%，实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比+13.91%
    电商渠道稳步高增，外围省份快速扩张
    百亚不断强化产品结构，自2023Q3起持续聚焦益生菌系列，2024Q1-3/Q3自由点卫生巾分别实现收入21.53/7.53亿元，同比+65.9%/+59.1%。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设，2024Q1-3/Q3电商渠道分别实现收入11.97/3.86亿元，同比+140.1%/+96.8%，保持近三位数增长趋势；线下渠道分别实现收入11.97/3.85亿元，同比+24.1%/+25.6%，其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展，外围省份加快扩张节奏，2024Q3实现91%的高速增长。
    产品结构优化毛利率提升，销售费用前置扰动利润
    公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力，中高端系列收入占比持续增长，产品结构不断优化，带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3分别同比+4.2/+2.7pct。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct，其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9%至3.30亿元，短期扰动利润表现，2024Q1-3/Q3净利率分别同比-2.12/-2.21pct。随着2024Q4大促季产品销量得到释放，销售费率有望实现下行
    益生菌新品拓宽用户画像，国庆档超额完成目标
    百亚于2024年5月20日推出益生菌pro+，主打5倍益生菌和LA88+N13+益生元未来公司将通过新品继续放大电商优势，并将用户画像拓展至白领等群体，同时赋能线下渠道，大健康系列占比有望持续提升。国庆期间百亚向经销商提出7天完成1个月销量目标的倡议，在厂商双方努力下，公司提前3天完成国庆档期基础考核目标，并达成挑战目标的90%，为2024Q4及2025年发展打下了坚实基础。
    电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级
    益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长，百亚股份未来成长性可期。我们上调公司2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元，同比+50.27%/+26.78%/+23.84%，归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元，同比+32.42%/+31.97%/+29.20%，EPS为0.73/0.97/1.25元/股，3年CAGR为31.19%。公司电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示：电商ROI不达预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。
   

主产品量价齐升，重点项目推进顺利

西部矿业(601168)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。
    2024Q3公司实现营业收入117.48亿元，同比增长23.02%，环比下降16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。
    Q3业绩符合预期，主产品量价齐升
    2023年11月玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，推动公司2024年矿产铜产量同比大幅提升，2024Q3玉龙铜业矿铜权益产量为2.72万吨，同比增长57.7%，环比增长9.5%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨11.5%/5.1%/10.0%，2024Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨10.9%/13.3%/9.5%环比-0.3%/+0.5%/-6.0%。
    重点项目推进顺利，选冶产能有效提升
    矿山板块，2024年10月，西部铜业多金属选矿技改工程投料试生产，选厂年处理量将从原本的90万吨/年提升至150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。冶炼板块，2024年10月，西部铜材节能环保升级改造项目试生产。西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。
    宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上
    2024年，海外发达经济体降息预期强化，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束；铜供需缺口或将放大，有望催化铜价的新一轮上涨周期。
    盈利预测、估值与评级
    公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.71/42.41/48.50亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%；EPS分别为1.54/1.78/2.04元，当前股价对应P/E分别为11.3/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

Q3业绩符合预期，充分受益于金属价格上涨

紫金矿业(601899)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。
    Q3业绩符合预期
    2024Q3公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。2024年前三季度，公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产量实现增长，以及成本得到有效控制；同时公司对金属市场的研判能力进一步提升，充分享受了金属价格上涨带来的收益。
    主营金属量价齐升
    产量方面，2024Q1-Q3公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌产量分别为78.95万吨、54.27吨、311.11吨、30.97万吨，分别同比+4.7%/+8.3%/+6.7%/-4.2%；2024Q3产量分别为27.09万吨、18.86吨、120.86吨、10.97万吨，分别同比提高3.4%/6.2%/17.7%/3.4%，环比提高5.8%/1.4%/11.7%/7.9%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.0%/21.9%/28.9%/5.1%,2024Q3均价分别同比上涨9.5%/24.2%/30.6%/13.3%，环比-6.0%/+2.8%/-0.6%/+0.5%。
    控本增效继续推进
    2024年以来，公司攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.53%，同比提高4.37pct；其中，矿山企业毛利率为57.71%，同比提高7.42pct。2024Q3公司综合毛利率为20.24%，同比提高4.06pct，环比下降1.43pct；其中，矿山企业毛利率为58.48%，同比提高10.83pct环比下降1.20pct。2024Q1-Q3铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降4.2%/0.5%
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为322.25/384.11/450.84亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.5/12.2/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

北交所新股申购策略之十：综合型油服优质企业

科力股份(920088)
    投资要点
    科技型、综合性油田技术服务企业
    公司深耕油田工程技术服务行业，产品和服务布局完善，业务覆盖原油脱水、油田水处理、采油化学、油田增产增效、油气水分析检测服务、油田设备升级改造等众多技术服务领域并配套油田化学品、油田专有设备的研发、生产和销售，目前形成了油田技术服务、油田专用化学品、油田专用设备三大业务板块，是科技型、综合型油田技术整体解决方案服务商。
    核心客户长期保持稳定，业务版图向海外扩张
    公司前身为新疆油田勘察设计研究院研究所，成立伊始便和中石油新疆油田分公司、新疆石油管理局有限公司开展业务合作。经过多年业务开拓，公司服务的油田区域已覆盖新疆各主要油田，主要客户为中石油、中海油两大石油公司，2024年上半年前五大客户集中度99%，其中中石油、中海油销售占比分别68%、24%。公司也大力开展海外版图，与海油加拿大、中油阿克纠宾油气股份公司等国外油气田建立长期服务协议或稳定合作关系。
    核心技术达到国内领先水平，大力开发节能环保产品
    公司自上世纪九十年代就自主研制了破乳剂配方并对污水处理技术展开了技术攻关，目前形成了较为完整的技术体系，包括水处理技术、原油脱水技术和提高采收率技术等，其中水处理、原油脱水、油田增产增效等领域达到国内领先水平。在传统技术基础上，公司顺应行业绿色发展趋势，加大油田环保节能技术和产品的研发投入，污水处理、节能降耗等配套产品收入比重逐年增加。
    地域优势显著，市场化改革持续推进
    公司位于新疆维吾尔自治区克拉玛依市，克拉玛依地处拥有世界油气资源储量近80%的泛中亚地区，在我国实施向西开放战略中具有不可替代的区位优势。同时随着新疆油气勘探开发体制改革的有序推进，行政垄断格局将被打破，民营企业将发挥愈加重要的作用，而公司在市场化招标项目中，曾多次中标排名靠前，订单获取具有可持续性和稳定性。
    国有背景仍然为优势，格局呈地域性差异竞争
    我国油服行业源于石油企业的主辅业务分离和现代化改制，但当下油田技术服务资源仍集中在三大石油集团直接或间接控制的企业手中。从区域市场分布来看，国内的油田服务企业多是石油集团的存续企业，三大石油公司依油田地理边界划分而存在，使得油田技术服务的区域特征也较为明显，国有油田服务公司在各自区域占据较大的市场份额。
    风险提示：燃油使用量下降引起的原油开采量下降的风险，原油价格持续下跌的风险，客户和销售区域集中度高的风险。
   

收购优质金矿标的，增储增产潜力佳

紫金矿业(601899)
    事件
    10月9日，公司公告称，经董事会审议同意，境外全资子公司金源国际与纽蒙特全资子公司Newmont Golden Ridge签署《股权收购协议》，金源国际拟出资10亿美元（约合70.71亿人民币），收购Newmont Golden Ridge100%股权。NewmontGolden Ridge注册于加纳，持有位于加纳的Akyem金矿100%权益。
    收购对价对应2023年PE约7.81倍，估值合理
    截止2023年12月31日，标的公司总资产12.27亿美元，负债5.18亿美元，净资产为7.09亿美元，2023年公司实现营收5.74亿美元，净利润1.28亿美元。参考10亿美元的收购对价，对应2023年的PE约7.81倍，对应PB约为1.41倍。
    地理交通条件便利，增储潜力佳
    Akyem金矿项目位于加纳东部省，距首都180公里，矿区平坦，海拔约200-800米热带气候，年均降雨1400毫米。距离西非重要港口Tema约168公里且有公路相连，地理环境及交通状况良好。Akyem金矿保有黄金资源量54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量34.6吨，平均品位1.35克/吨；另有83吨地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。
    收购增厚资源储量，提升黄金产量
    截至2023年12月31日，Akyem金矿保有黄金资源量54.4吨，另有83吨地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。2023年公司合计产金67.73吨，Akyem2023年产金9.2吨。假设并表后，公司2023年金产量增幅约13.58%。Akyem项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028年产金超过100吨具有重要意义。
    盈利预测、估值与投资建议，维持“买入”评级
    公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为14.7/12.3/10.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；收购不确定性风险；项目建设进度不及预期风险。
   

铜、钴、镍、锂新能源金属完整布局，后期增长潜力十足

洛阳钼业(603993)
    投资要点
    锂：进军玻利维亚，开发世界级盐湖资源
    2023年1月20日，玻利维亚政府与中国公司CATL BRUNP&CMOC(CBC)签署合同，CBC将从该国Potosi和Oruro盐湖中直接开采锂，CBC初始规划投资10亿美元，建设2个加工厂，产能分别为2.5万吨LCE，合计5万吨LCE提锂产能。2024年1月17日，CBC与玻国家锂业公司（YLB）签署《波托西省乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议》。玻利维亚拥有全球最大的锂资源储量，与宁德时代联合体再次成功签约，标志着玻中锂资源工业化合作取得新的重大突破。
    镍：参股华越镍钴项目，增厚投资收益
    2019年，公司通过香港全资子公司CMOC LIMITED收购沃源控股股权，并由沃源控股收购Indonesia Morowali Industrial Park持有的华越钴镍股权，从而间接参与华越公司项目，目前持有该项目30%股权。华越公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目已经于2021年底投产。2022年公司投资收益7.26亿元，较2021年增加6.16亿元。2023年24.83亿元，大幅增长主要系处置澳洲业务取得收益。
    铜、钴：坐拥世界级矿产资源，刚果（金）铜钴增长潜力十足
    2024年上半年，TFM混合矿项目实现产量、质量双“达标”。目前TFM五条生产线全面建成，已经形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM铜钴矿一期于2023年第二季度达产，作为世界罕有的高铜高钴矿，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。根据公司五年计划目标，2028年将实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，其主要增量来自两大铜钴矿。
    盈利预测、估值及投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.87/134.02/157.74亿元，分别同比增长46.51%/10.88%/17.70%，EPS是0.56/0.62/0.73元，当前股价对应pe是14.3/12.9/11.0倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。