诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展

通策医疗(600763)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81亿元，同比减少8.37%。2024Q1，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70亿元，同比增长4.20%。
    诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展
    2023年，公司口腔医疗门诊量达335.33万人次，公司大综合业务实现收入7.56亿元，同比增长8.34%；种植牙业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95%；修复业务实现收入4.56亿元，同比增长6.72%；儿科业务实现收入4.99亿元，同比增长2.90%；正畸业务实现收入4.99亿元，同比减少3.14%。种植牙集采落地后，公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系，2023年种植5.3万多颗，同比增长47%。
    消费降级叠加集采影响，盈利能力有所下滑
    2023年，公司毛利率达38.53%，同比降低2.28pct；净利率达20.32%，同比降低2.33pct。其中，主要系受到消费降级及种植牙集采的影响所致。2023年，公司管理费用率10.85%，同比提升0.37pct；销售费用率1.03%，保持相对稳定；财务费用率1.74%，同比提升0.03pct。公司各项费用保持相对稳定，仍然维持整体较低水平，伴随未来运营能力提升，有望实现降本增效。
    深化区域集团，积极开拓蒲公英医院
    2023年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化三三制工作模式。此外，蒲公英医院将持续推进，一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，另一方面医生具备专家方向的发展路径。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26/38.03/43.5亿元，同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%，净利润分别为6.43/7.27/8.11亿元，同比增速分别28.6%/13.0%/11.5%，EPS分别为2.01/2.27/2.53元/股。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算，绝对估值法测得公司目标价为79.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

渠道继续扩张，保障收入增长

千禾味业(603027)
    事件：
    千禾味业发布2023年报及2024年一季报，2023年公司收入/归母净利润32.07/5.30亿元，同比增长31.62%/54.22%；24Q1公司收入/归母净利润8.95/1.55亿元，同比增长9.28%/6.66%。24Q1收入符合预期，净利率略低于预期。
    渠道继续扩张，带动收入增长
    分产品来看，公司主营产品为酱油及食醋两种，2023年分别实现收入20.40/4.22亿元，同比增速分别为34.85%/11.75%，毛利率分别同比提升0.44/2.05pct至37.59%/39.07%。其中酱油产品销量/均价同比分别33.19%/1.24%，食醋产品销量/均价同比分别13.66%/-1.68%，收入增长或主要来自量增。分区域来看，2023年公司持续开拓调味品全国市场，继续强化各级城市、渠道及经销商管理，实现营业收入稳步增长，中部地区发展势能充足，营收同比提升80.97%至4.49亿元，东部/南部/北部/西部分别实现收入7.12/2.08/5.67/12.29亿元，同增30.94%/26.00%/27.09%/23.77%。从经销商数量角度看，2023年公司净增加经销商1020家，其中中部及西部地区净增加数量较多，分别净增加256/259家。
    产品升级+降本增效，盈利水平有望提升
    公司持续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广，优化现有的产品结构，2023年公司毛利率为37.15%，同比提升0.59pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.22%/3.87%/2.70%，分别同比-1.36/0.87/0.05pct，报告期内净利率同比提升2.42pct至16.54%。展望未来，随着产品结构升级、降本增效措施推进，公司盈利水平有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到终端需求延续弱复苏，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为37.68/43.70/50.69亿元，同比增速分别为17.49%/15.99%/16.00%，归母净利润分别为6.58/7.79/9.12亿元，同比增速分别为24.06%/18.41%/17.08%，EPS分别为0.64/0.76/0.89元/股，3年CAGR为19.81%。鉴于公司渠道持续扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024年34倍PE，目标价21.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险。
   

业绩稳步增长，刚性需求复苏显著

爱尔眼科(300015)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入203.67亿元，同比增长26.43%；归母净利润33.59亿元，同比增长33.07%；扣非净利润35.14亿元，同比增长20.39%。2024Q1，公司实现营业收入51.96亿元，同比增长3.50%；归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%；扣非净利润8.43亿元，同比增长12.04%。
    业绩稳步增长，门诊及手术量稳健提升
    2023全年公司营业收入和净利润保持稳健增长。其中，2023年单四季度实现收入43.20亿元，同比增长41.25%；归母净利润1.78亿元，同比增长6.25%；扣非净利润4.09亿元，同比减少1.57%。门诊及手术作为主要的收入支撑，2023年，公司实现门诊量1501.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。
    刚性需求复苏显著推动业务快速发展
    2023年，公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%，主要是由于新术式占比提升叠加医院需求提振；白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%，主要是由于人口老龄化需求提振叠加2022年低基数；视光业务实现收入49.60亿元，同比增长31.25%，主要是由于国家近视防控战略的持续推进及公司5P近视防控体系的进一步推广。
    “1+8+N”战略布局，持续推进区域眼科中心建设
    公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设。2023年，公司东北区域实现收入17.94亿元，同比增长35.13%，主要是辽宁爱尔、长春爱尔医院业务持续增长以及地市医院增速较快所致；公司华东区域实现收入31.13亿元，同比增长34.92%，主要是南昌爱尔、无锡爱尔等医院业务稳定增长，宜春爱尔、赣州爱尔等部分地市医院增速较快以及并购增加所致。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为267.71/336.77/416.50亿元，同比增速分别31.4%/25.8%/23.7%，净利润分别为44.24/58.55/69.10亿元，同比增速分别31.7%/32.3%/18.0%，EPS分别为0.47/0.63/0.74元/股。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

诊疗需求稳步增长，盈利能力保持稳健

华厦眼科(301267)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入40.13亿元，同比增长24.12%；归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%；扣非净利润6.62亿元，同比增长22.37%。2024Q1，公司实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%；扣非净利润1.57亿元，同比增长6.89%。
    诊疗需求稳步增长，白内障等眼病诊疗业务持续复苏
    2023年，公司实现门诊量超186万人次，同比增长21%；手术量超37万例，同比增长约23%。2023年，公司屈光业务实现收入12.07亿元，同比增长12.43%；眼视光综合业务实现收入10.16亿元，同比增长14.94%；白内障业务实现收入9.87亿元，同比增长31.38%；眼后段业务实现5.35亿元，同比增长26.94%。整体来看，包括白内障在内的眼病诊疗业务持续复苏，消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升。
    盈利能力稳步提升，眼病业务毛利率增长显著
    2023年，公司主营业务毛利率达49.04%，同比提升0.88pct；其中，白内障及眼后段业务的毛利率提升较为显著，白内障毛利率达43.69%，同比提升5.68pct；眼后段业务毛利率达44.63%，同比提升3.60pct。屈光业务和眼视光业务毛利率相对稳定，屈光业务毛利率达54.51%，眼视光业务毛利率达50.06%。
    “内生增长+外延并购”，完善全球眼科医疗服务网络布局
    公司立足于厦门眼科中心，以连锁运营模式进行异地扩张。2023年，公司华东区域实现收入29.75亿元，同比增长25.73%；西南区域实现收入3.49亿元，同比增长25.36%；华南区域实现收入2.96亿元，同比增长7.41%；华中区域实现收入2.68亿元，同比增长22.52%；西北区域实现收入0.75亿元，同比增长54.10%；华北区域实现收入0.50亿元，同比增长9.66%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.76/56.74/66.79亿元，同比增速分别为19.0%/18.8%/17.7%，净利润分别为8.53/10.84/13.62亿元，同比增速分别28.1%/27.1%/25.7%，EPS分别为1.02/1.29/1.62元/股。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

成本优化，量价齐升带动收入增长

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%，实现扣非净利润4.46亿元，同比增长16.91%。
    24Q1实现量价齐升，各区域稳步增长
    24Q1公司啤酒销售实现量价齐升。拆分量价来看，24Q1公司实现销量86.68万千升，同比增长5.25%，以营业收入口径计算吨价4952.17元，同比提升1.82%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2580.24元，同比减少3.27%。分区域看，南区增速最高。24Q1公司西北区/中区/南区分别实现收入11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。
    成本优化，盈利能力稳步提升
    24Q1公司毛利率47.90%，同比提升2.74pct，归母净利率10.53%，同比提升0.87pct，费用率16.18%，同比增加0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%/3.13%/0.11%/-0.19%，分别同比增加0.18/0.02/0.07/0.15pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.79/15.94/17.08亿元，同比增速分别为10.67%/7.78%/7.12%，EPS分别为3.06/3.29/3.53元/股，3年CAGR为8.51%。鉴于公司公司高端化持续推进、全国化战略不断深化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价85.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
   

2023A&2024Q1业绩点评：算力服务进展显著，推动智能化管维落地

润建股份(002929)
    事件：
    2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入88.26亿元，同比增长8.17%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长4.10%。2024Q1，公司实现营业收入21.39亿元，同比下降6.75%；归母净利润1.27亿元，同比下降8.71%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降8.65%。
    公司持续深化算力服务，募资建设云计算中心
    公司算力管维服务已落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心。公司公开发行可转换公司债券募集资金人民币10.90亿元用于建设五象云谷云计算中心项目，该计算中心是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心。在五象云谷云计算中心基础上，公司加大投入升级算力服务，采购高性能算力服务器，打造润建股份智能算力中心，为客户提供智算云租赁服务。
    推动智能化管维落地，中标中国移动网络综合代维服务项目2023年公司通信网络业务保持稳定发展，持续推动智能化管维落地。公司中标中国移动2023至2026年网络综合代维服务采购项目，中标省份数量、份额、金额持续保持第一，且市场占有率大幅提升，中标的21个省份中有15个省份份额位列第一；新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个重点省份业务。同时在联通、铁塔业务上，持续突破江西、甘肃联通省采相关业务，市场份额不断提升，保持稳定增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为108.52/131.53/154.57亿元，同比增速分别为22.95%/21.20%/17.52%；归母净利润分别为5.87/7.07/8.14亿元，同比增速分别为33.84%/20.48%/15.08%；EPS分别为2.09/2.52/2.90元/股，3年CAGR为22.89%。鉴于公司算力服务进展显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价52.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：运营商开支不及预期风险；算力资源投入不及预期风险。
   

竞争加剧影响业绩，硅料竞争优势稳固

通威股份(600438)
    事件：
    2024年4月29日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入1391.04亿元，同比减少2.33%，实现归母净利润135.74亿元，同比减少47.25%，实现经营活动现金净流量306.79亿元，同比减少29.98%，实现销售毛利率26.44%，同比下降11.73pct，报告期内，受供需关系变化影响，硅料价格大幅下降，是影响公司业绩的主要原因。
    2024Q1公司实现营业收入195.70亿元，同比减少41.13%，实现归母净利润-7.87亿元，同比减少109.15%，实现经营活动现金净流量-13.94亿元，同比减少162.08%，实现销售毛利率9.20%，同比/环比分别下降33.95/5.63pct，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压。
    硅料产能稳定释放，价格大幅下降影响利润
    2023年公司多晶硅业务实现营业收入447.99亿元，同比减少27.57%，实现毛利率53.26%，同比下降21.87pct，实现销量38.72万吨，同比增长50.79%。截至2023年底，公司多晶硅产能达到45万吨，相对2022年底26万吨实现大幅增长，另有在建产能40万吨，预计将于2024年内投产。2023年硅料价格大幅下降，对公司业绩影响较大，根据安泰科统计数据，单晶致密料均价由年初17.62万元/吨，下降至年末5.83万元/吨，降幅66.91%。
    电池片组件一体化产能不断完善，出货大幅增长
    2023年公司实现电池片组件业务营业收入693.72亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比提升2.58pct，电池片实现销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位；组件实现销量31.11GW，同比增长292.08%。截至2023年底，公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW，规模效应显现，成本水平优化，盈利有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5%，归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元，同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%，EPS分别为0.92/1.63/2.63元/股。公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；同时晶硅产业链整体受行业竞争加剧影响，利润空间受到压缩；随着多晶硅价格下探接近尾声，海内外需求复苏，盈利有望筑底反弹，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价25.65元，维持“增持”评级。风险提示：光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。
   

海外去库存周期业绩承压，电站业务快速成长

锦浪科技(300763)
    事件：
    2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入61.01亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79亿元，同比减少26.46%，实现经营活动现金净流量3.83亿元，同比减少60.17%，实现销售毛利率32.38%，同比下降1.14pct，单位盈利水平基本稳定。2024Q1公司实现营业收入13.97亿元，同比/环比分别-15.56%/-4.29%，实现归母净利润0.20亿元，同比/环比分别-93.74%/-27.15%，实现销售毛利率24.24%，同比/环比分别-12.45pct/+2.75pct。
    海外去库存周期影响出货，国内适度降价销售盈利承压
    2023年，公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67万台，同比减少20.76%，前期海外客户库存积压较高，导致报告期内新增需求相对预期有所下降，逆变器出货承压，外销收入有所下降；为保持市场竞争力，公司对内销逆变器产品适度降价，导致相关毛利率有所下降。
    分布式电站运营规模快速增长，户用光伏系统业务开拓迅速2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct，户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022年底的295.79MW显著增长；2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/90.5/109.0亿元，同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%，归母净利润分别为9.8/13.0/16.2亿元，同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%，EPS分别为2.43/3.24/4.05元/股，3年CAGR为27.7%。公司2023年业绩主要受海外库存积压和竞争加剧影响，随着去库存周期接近尾声，2024年出货有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年26倍PE，目标价63.28元，下调为“增持”评级。风险提示：光伏装机增长不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期。
   

24Q1碳酸锂吨净利逆势提升

永兴材料(002756)
    事件：
    1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入121.89亿元，同比下降21.76%；归母净利润34.07亿元，同比下降46.09%；扣非归母净利润32.39亿元，同比下降47.66%。
    2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入23.00亿元，同比下降31.07%；归母净利润4.68亿元，同比下降49.70%；扣非归母净利润3.08亿元，同比下降67.14%。
    2024Q1碳酸锂吨净利逆势提升
    根据iFinD，2023年99.5%电池级碳酸锂市场均价为25.7万元/吨，同比下降46.7%，2024Q1市场均价为10.4万元/吨，同比下降73.7%，环比下降29.9%。2023年公司碳酸锂销量2.69万吨，同比增长36.43%；实现营业收入52.82亿元，同比下降39.55%；实现归母净利润28.79亿元，同比下降51.72%。2024Q1公司碳酸锂销量0.69万吨，实现归母净利润3.51亿元。根据我们的测算，2024Q1公司碳酸锂单吨净利润约为5.09万元/吨，环比增加2.49万元/吨。
    碳酸锂业务降本增效，项目建设积极推进
    2023年公司单吨碳酸锂营业成本5.31万元，同比下降4.16%；2024Q1碳酸锂成本进一步下降，不含税完全成本已降到6万元/吨以下。公司碳酸锂业务成本下降主要由于1）持续技术研发，锂收率提高；2）天然气和纯碱等大宗商品价格下降；3）碳酸锂市场价格下降导致少数股东权益下降。2024年，公司将积极推动项目建设，力争早日完成化山瓷石矿安全生产许可证相关手续和采矿项目建设；加快推进年产300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设，力争年内实现投产。
    特钢产品结构优化，吨钢毛利明显提升
    公司特钢新材料业务持续调整优化产品结构，增加火电、核电等领域销量。2023年公司不锈钢产品销量31.03万吨，同比增长3.62%；实现营业收入69.07亿元，同比增长0.96%；毛利8.25亿元，同比增长37.38%；吨钢毛利明显提升，单吨毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.36/21.82/26.07亿元，EPS分别为3.22/4.05/4.84元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16.8倍PE，目标价54.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险；碳酸锂价格大幅下跌风险；项目建设进展不及预期。
   

经营整体平稳，核心资本充足

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行公布24年一季报，24Q1实现营收2198.43亿元，同比-3.41%，增速较23年+0.32PCT；归母净利润876.53亿元，同比-2.78%，增速较23年-3.58PCT。
    非息支撑整体营收，拨备反哺贡献走低
    工商银行营收增速边际提升，主要由非息收入支撑。24Q1工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、+2.15%，增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降，主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看，24Q1工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、+1.41%，较23年分别+1.43PCT、-3.64PCT。
    息差拖累减弱，前期不利因素影响逐步消化
    24Q1工商银行利息净收入同比-4.16%，增速23年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄，主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，工商银行贷款余额为27.37万亿元，同比+11.60%，增速23年-0.79PCT，贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1工商银行新增贷款1.28万亿元，其中新增对公+票据贴现为1.07万亿元，占新增贷款的83.39%，较23Q1同比少增791.73亿元。从净息差来看，工商银行24Q1净息差为1.48%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33%，较23年-12BP。资产端收益下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）工商银行按揭贷款体量较大，前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23年末，工商银行按揭贷款占比达到24.11%。3）有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。
    资产质量平稳，核心资本充足
    资产质量整体保持平稳。截至24Q1末，工商银行不良率为1.36%，与23年末持平。不良贷款余额3708.88亿元，较期初+4.92%。拨备方面，截至24Q1末，工商银行拨备覆盖率为216.31%，较23年末+2.34PCT，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至24Q1末，工商银行核心一级资本充足率为13.78%，资本十分充足，后续资本制约信贷投放的可能性不大。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8389.48、8656.16、8940.75亿元，同比增速分别为-0.49%、+3.18%、+3.29%，3年CAGR为1.98%。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44亿元，同比增速分别为-1.14%、+2.62%、+3.85%，3年CAGR为1.75%。鉴于公司经营较为稳健，我们维持目标价6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

聚焦主业，韧性增长

绝味食品(603517)
    事件：
    绝味食品公布2023年及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入72.61亿元，较2022年调整后营收同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，较2022年调整后归母净利润增速为46.63%。2024Q1公司实现营收16.95亿元，同比下滑7.04%；归母净利润为1.65亿元，同比增长20.02%。
    聚焦主业，韧性增长
    公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略，2023年中国大陆地区门店总数达1.60万家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家。随着门店增长及销售增加，2023年公司卤制食品销售/加盟商管理分别实现营收60.50/0.83亿元，同比增速分别为7.09%/11.38%。拆分鲜货类产品，公司禽类/畜类/蔬菜/其他产品2023年分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比增速分别为6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地区来看，华中仍为公司优势市场，西北地区增速表现亮眼，2023年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡澳大利亚及港澳市场分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30亿元，同比分别-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。
    精益生产降成本，优化产能提效率
    2023年公司毛利率为24.77%，同比下滑0.80pct。受益于降本增效措施持续推进，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-2.31/-1.39/0.00pct至7.44%/6.38%/0.58%，2023年公司净利率达4.37%，同比提升1.44pct。展望未来，随着公司精益生产、降本增效措施进一步深化，主动降成本、优化产能，有望逐步释放盈利空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求端弱复苏，同店仍有承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为80.36/89.05/93.32亿元，同比增速分别为10.66%/10.82%/4.79%，归母净利润分别为7.87/9.53/10.48亿元，同比增速分别为128.68%/21.01%/9.99%，EPS分别为1.27/1.54/1.69元/股，3年CAGR为44.97%。鉴于公司门店有望逐步修复，成本改善可期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价25.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险
   

2023年业绩符合预期，空悬业务有望加速

中鼎股份(000887)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入172亿元，同比+16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润10亿元，同比+29%。2024年一季度实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。
    主营业务全面增长，空悬和轻量化表现亮眼
    2023年公司实现营业收入172亿元，同比增长16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%。营收稳步增长得益于公司主营业务全面向好，其中空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统等分别实现营收8/19/36/52/36亿元，同比分别增长20%/72%/5%/20%/14%，空悬系统和轻量化业务表现亮眼。受益空悬业务持续放量及其他业务稳步增长，2024年Q1公司实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。
    毛利率逐季提升，盈利能力稳步向好
    2023年公司销售毛利率为21.95%，同比提升1.08pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为20.8%/21.5%/22.03%/23.30%，毛利率逐季度提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%，同比分别+0.14/-0.18/+0.11pct，期间费用率总体提升。2023年公司销售净利率为6.45%，同比提升0.08pct，盈利向好得益于毛利率提升。2024年Q1公司销售毛利率为22.42%，同比提升1.62pct，盈利能力稳步向好。
    在手订单充沛，空悬业务有望加速
    近期公司获得国内某新能源主机厂空悬系统总成项目定点，项目周期为6年，全生命周期金额为14.18亿元，系公司首个空悬系统总成项目。截至一季度，公司空悬业务在手订单总产值为121亿元，总成项目产值约17亿元，在手订单充沛保证公司空悬业务高成长。公司具备空气供给单元和储气罐的配套能力，同时加速空气弹簧的研发，提升空悬系统自制率为公司后续获取定点奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别209/243/276亿元，同比增速分别为21%/17%/13%，归母净利润分别为13.7/17.2/20.9亿元，同比增速分别为21%/25%/22%，EPS分别为1.04/1.30/1.58元/股，CAGR-3为23%。考虑到公司空悬业务在手订单充沛，基盘业务稳健增长，参考可比公司估值，给予公司2024年18倍PE，对应目标价18.72元，给予“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；空悬等新业务拓展不及预期；赛道竞争加剧风险。
   

业绩短期承压，资产处置力度加大

招商银行(600036)
    事件：
    招商银行公布24年一季报，24Q1实现营收864.17亿元，同比-4.65%，增速较23年-3.01PCT；归母净利润380.77亿元，同比-1.96%，增速较23年-8.19PCT。
    业绩短期承压，不利因素影响仍需消化
    招商银行营收增速边际下降，主要受息差业务与中收走弱影响，24Q1招商银行利息净收入、中收分别同比-6.15%、-19.44%。中收深度负增，主要系部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱导致财富管理收入明显下降。24Q1招商银行财富管理手续费及佣金收入61.41亿元，同比-32.59%。招商银行归母净利润增速边际下降，主要系息差拖累加大叠加拨备贡献度走低。24Q1招商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-15.57%、+2.47%，较23年分别-4.24PCT、-6.56PCT。
    对公支撑信贷增长，息差拖累加剧
    24Q1招商银行利息净收入同比-6.15%，增速23年-4.52PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，招商银行贷款余额为6.82万亿元，同比+7.57%，增速23年+0.01PCT。信贷投放整体维持平稳，对公依旧为主要支撑。24Q1招商银行新增贷款3069.62亿元，其中新增对公、零售分别为1920.27、623.65亿元，分别占新增贷款的62.56%、20.32%。从净息差来看，招商银行24Q1净息差为2.02%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要受到资产端拖累。24Q1招商银行贷款平均收益率为4.07%，较23年-19BP，主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。3）当前有效融资需求不足，新发贷款利率水平处于低位。
    夯实资产质量，零售端短期仍然承压
    截至24Q1末，招商银行不良率、关注率、逾期率分别为0.92%、1.14%、1.31%，较23年末分别-3BP、+5BP、+5BP。资产质量略有波动，预计主要系零售端不良生成压力依旧较大。24Q1招商银行信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为4.31%、0.52%，较23年分别+5BP、+13BP。资产处置方面，招商银行加大不良资产处置力度，24Q1处置不良贷款152.88亿元，同比+11.89%。其中核销贷款70.72亿元，同比+58.64%，资产质量持续夯实。拨备方面，截至24Q1末，招商银行拨备覆盖率分别为436.82%，较23年末-0.88PCT，拨备覆盖率小幅下降但仍处高位，风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差业务依旧压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.95、3667.68、3912.90亿元，同比增速分别为+1.47%、+6.59%、+6.69%，3年CAGR为4.89%。归母净利润分别为1551.67、1646.50、1762.21亿元，同比增速分别为+5.84%、+6.11%、+7.03%，3年CAGR为6.33%。鉴于公司财富管理与客群优势依旧显著，我们给予目标价41.89元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

2024年一季报点评：一季度保持高增长，股权激励绑定核心员工

新泉股份(603179)
    事件：
    公司发布2024年一季报，一季度实现收入30.5亿元，同比+40.2%，归母净利润2.0亿，同比+34.7%。
    下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量
    2024Q1公司主要下游客户奇瑞销量50.8万辆，同比+63.8%，理想销量8.0万辆，同比+52.9%，吉利销量53.6万辆，同比+42.2%，特斯拉销量22.1万辆，同比-3.7%。短期来看，特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期，公司已于2023年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充，随着后续新项目量产，公司在北美客户的份额有望实现提升。
    规模效应带动毛利率同比提升
    规模效应助力盈利能力同比有所改善，2024Q1公司毛利率20.1%，同比+0.3pct，环比-0.7pct。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct，公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。随着公司产品的进一步放量，收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。
    股权激励绑定核心员工
    公司于2024年4月29日发布第三期员工持股计划（草案），计划筹集资金总金额不超过4亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、2022年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023年陆续向墨西哥工厂增资，出资2000万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    投资建议
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为134.9/172.0/208.5亿元，同比增速分别为27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为11.1/14.8/18.8亿元，同比增速分别为37.3%/33.7%/26.9%，EPS分别为2.27/3.03/3.85元/股，3年CAGR为32.56%，我们给予公司2024年PE目标值28倍，对应2024年目标价格63.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。
   

整体延续以量补价，拨备计提维持高位

江苏银行(600919)
    事件：
    江苏银行公布23年报&24年一季报，23年分别实现营收、归母净利润742.93亿元、287.50亿元，同比分别+5.28%、+13.25%，增速较前三季度分别-3.88PCT、-11.96PCT。24Q1分别实现营收、归母净利润209.99亿元、90.42亿元，同比分别+11.72%、+10.02%，增速较23年分别+6.45PCT、-3.23PCT。
    整体延续以量补价，息差略有承压
    23年全年利息净收入同比+0.73%，增速较前三季度-6.38PCT。从业绩归因来看，23年全年江苏银行生息资产规模扩张与净息差的贡献度分别为+13.87%、-13.15%，整体延续以量补价的逻辑。从量来看，截至23年末，江苏银行贷款余额为1.80万亿元，同比+12.32%，增速较前三季度-0.60PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱，23Q4新增贷款中75.95%为票据贴现。从净息差来看，江苏银行23年全年净息差为1.98%，较上半年-30BP，主要受资产负债两端挤压。资产端23年贷款平均收益率为5.18%，较23H1-14BP，预计主要系项目竞争激烈导致贷款利率下行叠加存量按揭利率调整影响显现。负债端23年存款平均成本率为2.33%，较上半年+7BP，预计主要系派生存款减少导致企业存款占比走低，23年末江苏银行企业存款占比为49.66%，较23H1末-1.86PCT。从24Q1来看，贷款依旧维持较高增速。截至24Q1末，江苏银行贷款余额达到1.90万亿元，同比+13.14%。24Q1新增贷款1018.73亿元，其中新增对公贷款占比159.78%，预计仍主要投向基建等领域。净息差方面，24Q1受重定价、LPR下调、城投化债等多方因素影响，测算息差较23年-12BP，息差边际承压。
    拨备计提维持高位，整体资产质量稳健
    静态来看，截至24Q1末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.37%，较23年末分别+0BP、+3BP。23年末逾期率为1.07%，较23H1末+7BP。资产质量略有承压，主要系房地产、个人经营性贷款等承压。截至23年末，江苏银行开发贷、个人经营性贷款不良率分别为2.54%、1.79%，较23H1末分别+46BP、+12BP。动态来看，江苏银行不良生成率为1.10%，较23H1+14BP。拨备方面，江苏银行拨备计提力度维持高位，拨备对利润贡献度逐步走低。24Q1江苏银行拨贷比为3.38%，整体维持在较高水平。24Q1拨备对利润贡献度由23年的+12.61%转为-2.29%。截至24Q1末，江苏银行拨备覆盖率为371.22%，较23年末-6.91PCT，整体拨备依旧充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为801.15、893.34、1004.95亿元，同比增速分别为+7.84%、+11.51%、+12.49%，3年CAGR为10.59%。归母净利润分别为320.98、368.49、418.44亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.80%、+13.55%，3年CAGR为13.33%。鉴于公司显著的区位优势以及优异的资产质量，根据可比公司估值，给予公司2024E合理估值区间水平为0.60-0.75倍PB，对应的合理价值在8.25-10.31元/股。我们给予公司2024年0.75倍PB，目标价10.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

新能源及海外表现亮眼，与华为合作稳步推进

长安汽车(000625)
    事件：
    5 月 7 日，公司发布 4 月产销快报：长安汽车 2024 年 4 月批发销量 21.01万辆，同比增长 15.47%。
    4 月销量同比高增， 环比有所下滑
    公司 2024 年 4 月实现批发销量 21.01 万辆，同比增长 15.47%，环比下滑18.88%， 1-4 月共实现销量 90.22 万辆，同比增长 14.24%；其中自主品牌4 月销量 17.26 万辆，同比增长 12.48%，环比下滑 21.8%， 1-4 月共实现销量 76.15 万辆，同比增长 13.32%；自主品牌乘用车 4 月销量 12.31 万辆，同比增长 9.66%，环比下滑 21.5%， 1-4 月共实现销量 56.04 万辆，同比增长 10.26%。
    新能源及海外市场表现亮眼
    公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力， 4 月实现自主新能源销量 5.17 万辆，同比增长 129.74%，环比下降 2.5%;其中长安起源/深蓝汽车/阿维塔分别交付 1.18 万辆/1.27万辆/0.52 万辆。 公司自主品牌 4 月实现海外销量 3.16 万辆，同比增长93.2%，环比下滑 4.9%。 1-4 月共实现销量 14.06 万辆，同比增长 82.78%，占自主品牌销量的 18.46%，同比提升 7.02pct。 此外长安汽车新能源品牌车型在中东地区首次亮相，旗下深蓝汽车 DEEPAL S7 和长安启源 A05 在阿联酋新能源汽车及智能交通展览展出，有望扩大全球市场。
    与华为合作稳步推进， 助力智能化发展
    公司发布公告说明与华为投资合作的进展： 目标公司已于 2024 年 1 月 16日完成注册， 截止 5 月 6 日公司已基本完成项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查， 当前双方正在就交易关键条款进行进一步协商， 预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。 该项目有望助力公司智能化加速发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 2240.16/2605.48/3191.74 亿元，对 应 增 速 分 别 为 48.06%/16.31%/22.50% ； 归 母 净 利 润 分 别 为96.02/125.17/156.81 亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%， EPS分别为 0.97/1.26/1.58 元/股， CAGR-3 为 11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且 2024 年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。
   

成本优化，吨价提升驱动盈利增长

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入101.50亿元，同比减少5.19%，实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%，实现扣非净利润15.13亿元，同比增长12.11%。
    青岛品牌、中高端以上产品销量表现更优
    销量拆分来看，青岛品牌优于其他品牌，中高端以上产品优于其他产品。分品牌看，青岛啤酒销量132.2万千升，同比减少5.64%，其他品牌销量86.2万千升，同比减少10.40%。分价格带看，中高端以上产品销量96万千升，同比减少2.44%，其他产品销量122.4万千升，同比减少11.24%。
    24Q1公司吨价小幅提升，驱动盈利增长
    拆分量价来看，24Q1公司实现销量218.4万千升，同比减少7.58%，以营业收入口径计算吨价4647.44元，同比提升2.58%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2767.99元，同比减少0.96%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率40.44%，同比提升2.12pct，归母净利率15.74%，同比提升2.18pct，费用率15.02%，同比下降0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分别同比-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为357.71/375.98/394.20亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84%，归母净利润分别为50.05/58.19/65.79亿元，同比增速分别为17.27%/16.26%/13.05%，EPS分别为3.67/4.27/4.82元/股，3年CAGR为15.52%。啤酒行业高端化发展趋势明显，公司作为国产啤酒高端化龙头，产品结构持续优化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价102.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
   

息差逆势回升，信贷增长强劲

宁波银行(002142)
    事件：
    宁波银行公布24年一季报，24Q1实现营收175.09亿元，同比+5.78%，增速较23年-0.63PCT；归母净利润70.13亿元，同比+6.29%，增速较23年-4.37PCT。
    中收拖累整体营收，拨备反哺力度减弱
    宁波银行营收增速边际下降，主要受到中收拖累。24Q1宁波银行中收为14.36亿元，同比-22.84%，预计主要系代理类业务表现依旧较弱。宁波银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张放缓以及拨备反哺力度减弱。从业绩归因来看，24Q1宁波银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+14.29%、+1.72%，较23年分别-2.32PCT、-5.48PCT。
    息差业务表现强劲，净息差逆势回升
    24Q1宁波银行利息净收入同比+12.18%，增速23年+3.16PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，宁波银行贷款余额为1.36万亿元，同比+24.18%，增速23年+4.42PCT。贷款增速上行主要系对公端表现强劲。24Q1宁波银行新增贷款1093.92亿元，其中新增对公贷款862.30亿元，占新增贷款的78.83%，较去年同期同比多增410.37亿元。从净息差来看，宁波银行24Q1净息差为1.90%，较23年+2BP。净息差逆势回升，预计主要系负债端成本有所改善。24Q1宁波银行计息负债平均成本率为2.13%，较23年-2BP。预计主要系：1）23年存款挂牌利率下调带动整体存款成本有所改善；2）结构上存款占比提升。截至24Q1末，宁波银行存款占负债比为68.88%，占比较23年末+5.58PCT。资产端仍有所承压，24Q1宁波银行生息资产平均收益率为4.10%，较23年-6BP，主要系重定价叠加存量按揭等多方因素影响。
    资产质量略有波动，风险抵补能力充足
    静态来看，截至24Q1末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.74%，较23年末分别+0BP、+9BP。动态来看，宁波银行24Q1单季度不良生成率为1.28%，环比+28BP。资产质量略有波动，预计主要系零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1末，宁波银行拨贷比、拨备覆盖率分别为3.27%、431.63%，较23年末分别-23BP、-29.41PCT，拨备计提力度虽有所减弱但仍维持高位，整体风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到银行整体重定价压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为654.95、715.77、793.40亿元，同比增速分别为+6.35%、+9.29%、+10.85%，3年CAGR为8.81%。归母净利润分别为279.39、310.72、348.23亿元，同比增速分别为+9.41%、+11.21%、+12.07%，3年CAGR为10.89%。鉴于公司发展韧性十足，我们维持目标价33.41元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

拨备负贡献基础上净利润增长近20%

常熟银行(601128)
    事件：
    常熟银行公布24年一季报，24Q1实现营收27.00亿元，同比+12.01%，增速较23年-0.04PCT；归母净利润9.52亿元，同比+19.80%，增速较23年+0.20PCT。
    整体业绩表现优异，非息收入显著改善
    常熟银行营收增速边际下降，主要受息差业务拖累。24Q1常熟银行利息净收入同比+5.62%，整体增速水平慢于营收增速，主要系息差承压。常熟银行归母净利润增速边际提升，主要系成本费用管控较好，24Q1常熟银行成本收入比为35.27%，较23年末-1.60PCT。从业绩归因来看，24Q1常熟银行生息资产规模、净息差、中收、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+15.55%、-9.93%、+0.47%、+5.92%、-0.14%，较23年分别-1.02PCT、-5.05PCT、+2.75PCT、+3.29PCT、-4.82PCT。非息收入表现亮眼，24Q1常熟银行中收、其他非息收入分别同比+635.41%、+67.00%。中收明显改善，主要系代理业务手续费增加。其他非息收入明显改善，主要系交易性金融资产等投资收益增加。24Q1常熟银行投资收益同比+276.76%。
    息差展现较强韧性
    24Q1常熟银行实现利息净收入22.96亿元，同比+5.62%，增速23年-6.07PCT，整体延续以量补价逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，常熟银行贷款余额为2352.43亿元，同比+15.01%，增速较23年+0.02PCT。贷款增速小幅提升，主要系对公端表现较好。24Q1常熟银行新增贷款128.04亿元，其中新增对公贷款79.03亿元，占新增贷款的61.72%。从净息差来看，常熟银行24Q1净息差为2.83%，较23年-3BP，在上市银行中位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要系负债端拖累。24Q1常熟银行计息负债平均成本率为2.34%，较23年+4BP。负债成本边际提升，预计主要系利率较低的卖出回购金融资产占比下滑。截至24Q1末，常熟银行卖出回购金融资产占负债比为1.39%，较23年末-2.60PCT。常熟银行资产端收益率韧性较强，24Q1生息资产平均收益率为5.03%，较23年+3BP。
    资产质量整体平稳
    截至24Q1末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，较23年末分别+1BP、+6BP。资产质量略有波动，预计主要系前期延本付息政策到期，部分小微客群风险边际暴露影响。拨备方面，截至24Q1末，常熟银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、539.18%，较23年末分别+7BP、+1.30PCT，拨备计提力度维持高位，扎实的拨备有望保持优异的资产质量基本盘不变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109.54、121.47、135.97亿元，同比增速分别为+10.98%、+10.89%、+11.95%，3年CAGR为11.27%。归母净利润分别为38.20、45.15、52.41亿元，同比增速分别为+16.42%、+18.19%、+16.08%，3年CAGR为16.89%。鉴于公司经营韧性强、资产质量实，我们给予公司2024年1倍PB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

结构升级+成本红利，2024Q1净利率略超预期

天味食品(603317)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收8.53亿元，同比增长11.34%；归母净利润为1.76亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。公司收入符合预期，净利率超预期。
    主业稳健增长，线上增速亮眼
    公司拥有五大品牌，包括“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”，分产品来看，2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收2.93/4.95/0.33亿元，同比增长1.18%/17.75%/21.79%。分渠道来看，线下仍为公司产品销售的主要渠道，2024Q1线上渠道/线下渠道分别实现收入1.32/7.19亿元，同比增速分别为101.23%/2.94%。分区域来看，中西部地区为公司优势市场，2024Q1东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别达1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比增速分别为6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。从经销商数量角度看，2024Q1公司经销商净增加18家，其中西部区域增加24家，北部区域减少18家，截至2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域经销商数量分别为635/438/670/500/940家。
    费用结构优化，盈利水平提升
    2024Q1公司毛利率为44.05%，同比提升3.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，同比分别2.18/-0.83/-0.06pct。2024Q1公司净利率同比提升4.22pct至20.90%，展望未来，随着降本增效措施持续推进，公司盈利水平有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.30/41.75/47.68亿元，同比增速分别为15.29%/15.00%/14.22%，归母净利润分别为5.81/6.76/7.87亿元，同比增速分别为27.32%/16.34%/16.36%，EPS分别为0.55/0.63/0.74元/股，3年CAGR为19.86%。鉴于公司积极延展产品矩阵，推进渠道精耕及提效增质，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价16.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。
   

年报及一季报点评：主动出清，静待行业反转

酒鬼酒(000799)
    事件：
    公司发布 2023 年报及 2024 一季报， 2023 年实现收入 28.30 亿元，同比减少 30.14%，实现归母净利润 5.48 亿元，同比减少 47.77%。 2024Q1 实现收入 4.94 亿元，同比减少 48.80%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比减少75.56%。
    主动控货下收入利润有所下滑
    公司 2023 年/2024Q1 分别实现收入 28.30/4.94 亿元， 分别同比减少30.14%/48.80%， 分别实现归母净利润 5.48/0.73 亿元， 分别同比减少47.77%/75.56%。 2023Q4+2024Q1 实现收入 11.81 亿元，同比减少 65.20%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比减少 77.19%。 2024Q1 公司合同负债 2.35亿元，同比减少 36.05%，环比 2023 年减少 0.50 亿元， 24Q1（收入+Δ合同负债） 4.44 亿元，同比减少 50.57%。 2024Q1 销售收现 3.18 亿元，同比减少 58.14%。
    酒鬼系列表现相对较好，全国化稳步推进
    2023 年公司酒类销售实现收入 28.21 亿元，同比减少 30.12%。分产品看，内参系列实现收入 7.15 亿元，同比减少 38.21%，其中销量/吨价分别同比减少 32.69%/8.19%；酒鬼系列实现收入 16.47 亿元，同比减少 27.45%，其中销量/吨价分别同比减少 17.62%/11.92%；湘泉系列实现收入 0.71 亿元，同比减少 68.3%，其中销量/吨价分别同比-74.65%/+26.12%；其他系列实现收入 3.88 亿元，同比减少 0.15%，其中销量/吨价分别同比-9.34%/+10.13%。分地区看，公司国内/国外分别实现收入 28.16/0.04 亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。公司经销商数量稳步扩张， 2023 年经销商达 1774 家，同比增加 188 家，其中华北/华东/华南/华中/其他地区经销商分别达293/432/94/689/266 家，分别同比+92/+109/+5/+109/-127/+188 家。
    盈利能力略有承压，静待行业反转
    2023 年公司毛利率 78.35%，同比下降 1.28pct，归母净利率 19.36%，同比下 降 6.53pct ， 销 售 / 管 理 / 营 业 税 金 及 附 加 比 率 分 别 为32.22%/5.85%/17.97%，分别同比增加 6.94/1.53/1.78pct。 2023Q4 公司毛利率 76.64%，同比下降 1.83pct，归母净利率 10.05%，同比下降 3.56pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 39.60%/8.57%/17.93%，分别同比+8.55/-1.45/-0.03pct。 2024Q1 公司毛利率 71.08%，同比下降 10.46pct，归母净利率 14.86%，同比下降 16.26pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 33.93%/7.97%/19.15%，分别增加 7.90/4.34/3.47pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏 ， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为28.54/33.00/37.83 亿元，同比增速分别为 0.87%/15.61%/14.63%，归母净利润分别为 5.50/6.59/7.66 亿元，同比增速分别为 0.45%/19.76%/16.31%，3 年 CAGR 为 11.85%， EPS 分别为 1.69/2.03/2.36 元/股， 当前股价对应估值分别为 33.3/27.8/23.9 倍， 鉴于公司主动改革，报表压力释放，渠道趋于良性，随着后续白酒消费恢复，报表弹性较大，建议关注。
    风险提示： 全国化推广不及预期，营销改革不及预期，白酒消费力下行
   

大资管业务随市承压拖累公司利润表现

广发证券(000776)
    事件：
    广发证券发布2024年一季报，累计实现营业收入49.5亿元，同比-24%；归母净利润15.4亿元，同比-29%；ROE为1.16%，同比-0.71pct。
    收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱
    1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元，同比-6%/环比+1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为28.6%，同比+5.9pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元，同比-23%/环比-5%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至1Q24末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元，分别同比+7%、+29%，分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比29%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。
    3）1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元，同比+47%/环比-11%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为3.1%，同比+1.5pct。（1）1Q24公司未发行IPO项目，按发行日统计，1Q24公司再融资规模42亿元，市占率9%；（2）债承主承销金额781亿，同比+81%，市占率3%。
    资金业务：扩表提速，交易性及衍生资产规模稳步扩张
    1）1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元，同比-22%/环比+47%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为23.9%，同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元，同比+25%，其中交易性金融资产规模3072亿元，同比+45%。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12%/yoy-0.65pct，测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍，同比+0.28倍。
    2）1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元，同比-53%/环比-33%。截至1Q24末，公司融出资金873亿元，较23年末-4%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益，我们下调盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿，分别同比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为70/74/81亿，分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%；EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

投行业务阶段承压，投资波动拖累业绩

中金公司(601995)
    事件：
    中金公司发布2024年一季报，1Q24公司累计实现营业总收入38.7亿元，同比-38%；归母净利润12.4亿元，同比-45%；ROE为1.21%，较去年同期减少1.29pct。
    收费类业务：各项业务均随市波动有所承压
    1）1Q24公司经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比-33%/环比-18.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为21.7%，同比+3.2pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入2.7亿元，同比-18%/环比+2%。公司控股中金基金截至1Q24末非货基AUM675亿元，同比+21%，中金基金2023年净利润0.4亿元，同比+87.3%。
    3）1Q24公司投行实现手续费净收入4.5亿元，同比-25%/环比-58%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为11.8%，同比-7.9pct。（1）按发行日统计，1Q24公司IPO主承销金额12亿，同比-72%，市占率5%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模83亿，同比-62%，市占率18%，行业第二。（3）境内债承2214亿，同比-7%，市占率8%。
    资金业务：投资收益承压拖累净利润
    1）我们测算1Q24公司经营杠杆4.98倍，同比下滑0.66倍；投资杠杆3.12倍，同比下滑0.47倍。
    2)1Q24公司投资净收入（含汇兑收益）23.4亿元，同比-35%/环比-19%。1Q24公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为61.1%，同比+8.5pct。截至1Q24末公司金融资产投资规模3308亿元，较2023年末-9%，其中交易性金融资产规模2665亿元，较2023年末-10%，测算公司1Q24公司年化投资收益率2.7%，同比-1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为219/224/232亿，分别同比-4.6%/+2.1%/+3.8%；2024-2026年归母净利润分别为59/61/64亿，分别同比-4%/+3%/+5.9%；EPS分别为1.22/1.26/1.34元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司2024年2倍PB，目标价45.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

投资收益承压拖累公司净利润表现

华泰证券(601688)
    华泰证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入61.1亿，同比-32%；归母净利润22.9亿，同比-29%；ROE1.37%，较去年同期减少0.49pct。
    收费类业务：财富管理继续行业领先
    1）公司2024Q1实现经纪业务收入13.6亿，同比-11%/环比+2%，占证券主营收入比重为24.2%，同比+6.6pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。
    2）公司2024Q1实现资管业务收入11.1亿，同比+10%/环比-0.1%，占证券主营收收入比重为19.7%。公司旗下华泰柏瑞非货AUM同比大幅增长，截至2024Q1末，华泰柏瑞非货AUM为3506亿元，同比+59%。
    3）公司2024Q1实现投行收入5.8亿元，同比-26%/环比-23%。（1）按发行日统计，2024Q1公司IPO规模50亿，同比-10%，排名行业第2；再融资规模29亿，同比-89%；（2）债承2339亿，同比-8%，行业第4。
    资金业务：投资收益有所承压，金融资产规模收缩
    1）公司2024Q1实现投资净收入（含汇兑收益）18.4亿，同比-54%/环比-40%，负向拉动公司证券主营收入增速22.1pct，主因一季度权益市场震荡以及去年同期高基数影响。截至2024Q1末，公司金融投资规模4569亿，同比-1%。我们测算公司2024Q1年化投资收益率为1.55%，同比-2pct。2)公司2024Q1实现利息净收入2.3亿元，同比-23%，主因公司利息支出增加，2024Q1公司利息支出33.4亿元，同比+3%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复。维持公司2024年1.2倍PB，目标价19.99元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

24Q1业绩低于预期，看好公司中长期成长路径

亚钾国际(000893)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入38.98亿元，同比增长12%；实现归母净利润12.35亿元，同比下滑39%，扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑37%；实现基本每股收益1.35元/股。
    同天，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑26%，环比下滑37%；归母净利润0.81亿元，同比下滑76%，环比下滑66%；销售净利率11.46%，同比下滑27.69pct，环比下滑10.84pct。
    量价齐跌叠加费用率抬升，公司24Q1业绩低于预期
    公司24Q1业绩低于预期，一方面系钾肥销量29.85万吨，环比下滑11.76万吨影响，另一方面系Q1钾肥均价（62%俄白）为2438元/吨，环比下滑16%所致。公司Q1期间费用率为28.34%，亦是影响盈利能力的部分原因。
    钾肥产销量或重回增长，静待大合同提振信心
    产销量方面，公司已与国内权威治水机构建立合作，第二个100万吨/年钾肥项目的主斜井涌水问题正进行有效治理，我们预计钾肥产销量下半年将重回正轨。价格方面，截至4月29日，4月钾肥均价（62%俄白）为2360元/吨，环比3月均价增长4%，已现企稳回升态势。全年维度看，Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡；3月印尼大合同确认为302美元/吨，待我国大合同价格确认后，钾肥市场有望重拾信心，向下空间或有限。
    资源优势仍存，看好公司持续成长
    作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业。2023年1月，公司完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；2024年4月，公司完成第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车。公司中期规划500万吨钾肥年产能，并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外，2.5万吨溴素项目和阻燃新材料项目预计24年中投产。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55/81/93亿元，同比增速分别为42%/45%/15%，归母净利润分别为16.7/25.6/31.6亿元，同比增速分别为35%/53%/24%，EPS分别为1.80/2.75/3.40元/股，3年CAGR为37%。我们给予公司2024年13倍PE，对应2024年目标价格为23.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险
   

产品周期导致业绩承压，关注AI应用更新迭代

盛天网络(300494)
    事件：
    1）公司发布2023年报：全年营收13.3亿元，同比下降19.8%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.8%。其中23Q4营收2.47亿元，同比下降48%；归母净利润-0.1亿元。2）公司发布2024年一季报：单季度营收2.54亿元，同比下降41.0%；归母净利润0.14亿元，同比下降80.6%。
    产品周期导致业绩承压，关注后续新游释放
    公司2023年营收、利润均下滑，主要系老游戏流水回落导致运营、IP分成下降，以及新游戏上线较少。分业务来看：1）游戏运营业务收入同比下降11.5%至1.7亿元，主要系《三国志2017》流水受生命周期影响下滑；2）IP运营业务收入同比下降45.0%至2.5亿元，主要系《三国志·战略版》海外流水下滑且结算价格下降；3）网络广告与增值业务收入同比下降10.2%至9.0亿元，主要系公司主动缩减低毛利的移动广告业务规模。目前，公司储备有多款新游：其中公司发行的《星之翼》已于4月18日上线，后续发行侧储备包括《剑与骑士团》《零域幻想》《遇见梦幻岛》，以及基于头部IP自研的“端转手”《真·三国无双8》，上线后有望贡献业绩增量。
    前瞻性布局AI社交产品，AI写歌功能有望落地
    公司持续扩充社交产品矩阵，并积极探索与生成式AI技术的结合。产品层面，公司于2023年前瞻性布局AIC端产品，推出音乐类社交应用“给麦”App，目前已上线AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等多个AI相关功能。技术层面，公司的“给麦音乐歌声合成算法”已于2024年2月通过国家深度合成算法备案，能够生成以用户声音演唱的歌曲音频。后续，公司有望受益于AI多模态能力的持续演进，推出AI虚拟人创建、AI写歌、AI音乐MV等更为丰富的功能，推动用户体验进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司部分重要产品上线时间或将延后，我们下调公司业绩预期：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0/18.3/21.0亿元，同比增速分别为-1.9%/40%/15%，归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，同比增速分别为-3.7%/35.3%/18.7%，EPS分别为0.33/0.45/0.54元/股，3年CAGR为15.55%。我们认为，公司长期有望受益于自研游戏贡献业绩增量，以及AI大模型应用落地赋能社区平台业务。建议持续关注。
    风险提示：版号发放、游戏流水、AI技术开发和应用不及预期风险。
   

2024年一季度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩

伯特利(603596)
    事件：
    公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。
    产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升
    公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。
    规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增
    2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。
    产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力
    公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。
   

一季度业绩不及预期，原油业务有望量价齐升

中曼石油(603619)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入37亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长68%。
    2024年一季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑20%。
    一季度业绩低于预期，转合同及原油累库或为主因
    2023年公司业绩同比高增长，主要是原油勘探业务持续放量，2023年公司温宿项目产油量约58万吨，同比增长了34%；实现原油销售量52万吨，同比增长了31%。坚戈区块实现原油产量10万吨，产量合计达68万吨。2024Q1业绩同比有所下滑，一方面是公司钻井工厂板块处于新旧合同转换衔接期，营收低而费用会相对凸显；另一方面，基于2024Q1布伦特原油均价81.76美元/桶及当季温宿油田产量达15.5万吨，我们认为公司原油累积了一定库存，公司2024Q1存货较2023年报增加了1.6亿元至7.5亿元。
    油价中枢抬升，二季度盈利有望修复提升
    公司原油产量增长保持较好势头，2024Q1公司温宿项目实现原油产量15.5万吨，同比增长19%；坚戈项目原油产量4.3万吨，同比增长147%。而且截至4月底，2024Q2布伦特原油均价已来到89.05美元/桶，环比2024Q1增长了9%，同比2023Q1增长了15%，2024Q2公司原油销售业务有望量价齐升。并且，公司钻井工程板块搬家安装、验收开钻等关键工作环节完成后，板块盈利在二季度也有望显著改善。
    收购坚戈区块并表，拓展海外油气增量
    2023年11月公司完成了坚戈油田收购手续，间接持有坚戈油田53.6%权益，并于当月末并表，对之前坚戈油田采购上市公司钻井工程服务进行了合并抵销处理，归母净利润合计较少了5439万元。哈萨克斯坦坚戈油田合计C1+C2地质储量7854万吨，且上产较快，有望持续贡献业绩增量。此外，公司温宿二期817平方公里的勘探工程亦持续推进。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为47/55/63亿元，对应增速分别为25%/18%/15%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.1亿元，对应增速60%/17%/13%，EPS分别为3.24/3.79/4.28元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、海外区块的信息不对称风险
   

“征途”IP矩阵持续扩张，AI+游戏加速落地

巨人网络(002558)
    事件：
    1）公司发布2023年报：营收29.24亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024年一季报：营收6.96亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%。
    业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼
    公司2023年、24Q1业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来，累计流水超过15亿元，持续贡献收入。2023Q4以来，该游戏基本维持在国内iOS畅销榜50名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP轻度游戏《王者征途》已于2024Q1贡献业绩增量，截至4月29日位列微信畅销榜第11名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。
    《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地
    公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2起DAU、流水大幅提升，2024年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI大模型GiantGPT于2024年2月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C端游戏产品的玩法创新。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.4/40.7/46.0亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS分别为0.78/0.86/0.97元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP产品矩阵扩张，以及AI等新技术变革，给予公司2024年20倍PE，目标价15.66元，维持“买入”评级。风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。
   

公司海外业务持续放量，毛利率持续提升

徐工机械(000425)
    事件：
    公司2023年实现营收928.48亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%。公司2024Q1实现营收241.74亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%。
    2023年公司高空作业平台保持较高速增长，海外业务创造历史高点分产品看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入211.87/225.6/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，分别同比-11.20%/-4.56%/+9.72%/-55.48%/+35.62%/+14.17%/-5.37%/+24.95%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入556.28/372.20亿元，分别同比-15.69%/33.70%。2023年公司境外占收入比为40.1%，同比提高10.42pcts，境外收入创造新的历史高点；新能源收入连续两年倍增。
    2024Q1公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求
    公司2024Q1实现收入241.74亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比增长12.48%。公司2024Q1营收基本上保持稳定，我们认为2023年至今，我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；同时海外业务仍有望为公司带来业绩增量。
    公司全力改善资产质量，毛利率持续提升
    公司全力改善资产质量，2023年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”；2023年公司毛利率为22.38%，同比+2.17pcts；应收账款同比减少4.59亿元；存货同比减少27.21亿元。2024Q1公司毛利率为22.89%，同比+0.26pcts；应收账款同比增加57.9亿元；存货同比减少18.33亿。我们认为应收账款增加一是由于公司对债务进行结构调整；二是公司大型企业大客户相对多，一般四季度回款较多。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026年营收分别为1048/1213/1401亿元，归母净利润分别为73.11/86.98/113.71亿元，CAGR为28.76%。EPS分别为0.62/0.74/0.96元/股，我们给予公司2024年14倍PE，给予2024年目标价8.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：高端产品研发不及预期；需求不及预计；海外销售不及预期
   

NBV增速领先同业，投资波动影响净利润表现

新华保险(601336)
    事件：
    公司发布2024年一季报，新准则下公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%。公司NBV同比+51%，延续高增。
    价值率改善带动NBV高增，个险渠道表现更优
    1）2024Q1公司NBV同比+51%，主要系业务结构优化带动价值率改善。公司实现长险首年期交保费89.61亿元，同比-4.2%，其中十年期及以上长险首年期交保费同比+83.9%，公司的业务结构有所改善。
    2）2024Q1公司实现长险首年保费109.10亿元，同比-45.0%，主要系银保渠道表现疲软。分渠道来看，公司个险渠道、银保渠道的长险首年保费同比分别+20.8%、-63.7%，其中个险渠道表现较好，主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升。银保渠道同比承压，主要系“报行合一”影响银行销售人员积极性及公司主动调整银保渠道业务结构。2024Q1公司银保渠道长险首年保费中的期交占比同比提升34.5PCT至68.0%。
    权益市场波动加大导致公司净利润有所承压
    1）新准则下，2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%，主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少。
    2）2024Q1公司的年化总/综合投资收益率分别为4.6%/6.7%，同比分别-0.6PCT/+1.0PCT。其中总投资收益率同比下滑，主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4%至80.18亿元。综合投资收益率同比抬升，主要系计入OCI的债权公允价值增长。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。
   

负债端优势依旧显著

邮储银行(601658)
    事件：
    邮储银行公布24年一季报，24Q1实现营收894.30亿元，同比+1.44%，增速较23年-0.82PCT；归母净利润259.26亿元，同比-1.35%，增速较23年-2.57PCT。
    中收拖累整体营收，拨备计提贡献度走低
    24Q1邮储银行营收增速边际下降，主要系中收拖累较大。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入为94.76亿元，同比-18.21%，主要系“报行合一”政策导致代理保险业务收入下降。归母净利润增速边际下降，主要系中收及拨备的贡献度有所下降。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05%、+3.73%，较23年分别-2.71PCT、-3.58PCT。
    负债端优势显著，平均付息率边际改善
    24Q1邮储银行利息净收入同比+3.13%，增速较23年+0.13PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，邮储银行贷款余额为8.52万亿元，同比+11.80%，增速较23年-1.22PCT。从新增贷款来看，24Q1新增信贷3731.81亿元，其中对公、零售分别新增2679.15、1709.54亿元，分别占新增信贷的71.79%、45.81%，整体信贷投放景气度依旧较好。从信贷投向来看，预计新增信贷主要投向普惠小微等政策支持的领域。截至24Q1末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，占客户贷款总额比重超过18%，增量占比超过30%。从净息差来看，邮储银行24Q1净息差为1.92%，较23年-9BP。净息差边际收窄，主要受资产端拖累较大。24Q1邮储银行生息资产平均收益率为3.42%，较23年-14BP。资产端收益率下行预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。负债端整体表现较好，24Q1计息负债平均成本率为1.52%，较23年-5BP。负债成本改善预计主要系公司持续优化存款业务结构，存款增长以1年期及以下存款为主。24Q1邮储银行存款付息率为1.48%，较23年-5BP。
    资产质量略有波动，风险抵补能力充足
    静态来看，截至24Q1末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.71%、0.99%，较23年末分别+1BP、+3BP、+8BP。动态来看，24Q1邮储银行不良生成率为0.81%，较23年-4BP。整体来看，资产质量略有波动，预计主要系房地产以及零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，较23年末-20.70PCT，整体风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3499.74、3680.92、3948.61亿元，同比增速分别为+2.18%、+5.18%、+7.27%，3年CAGR为4.86%。归母净利润分别为875.18、918.33、983.75亿元，同比增速分别为+1.45%、+4.93%、+7.12%，3年CAGR为4.47%。鉴于公司网点优势显著、经营韧性较强，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化
   

中收拖累整体营收，息差拖累边际走弱

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行公布24年一季报，24Q1实现营收2009.28亿元，同比-2.97%，增速较23年-1.18PCT；归母净利润868.17亿元，同比-2.17%，增速较23年-4.61PCT。
    中收拖累营收增长
    24Q1建设银行营收增速边际下降，主要系中收拖累。24Q1建设银行中收为392.78亿元，同比-8.69%，增速较23年-8.40PCT，主要受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响导致。24Q1建设银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张与拨备计提拖累。从业绩归因来看，24Q1建设银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.20%、+1.41%，较23年分别-3.61PCT、-2.32PCT。
    信贷投放维持高景气，息差拖累边际走弱
    24Q1建设银行利息净收入为1497.31亿元，同比-2.19%，增速较23年+1.92PCT，利息净收入增速边际改善主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，建设银行贷款余额为24.98万亿元，同比+11.14%，增速较23年-1.46PCT，整体信贷投放景气度依旧较好。从新增贷款来看，24Q1建设银行信贷投放增长主要由对公贷款支撑，24Q1公司新增贷款1.17万亿元，其中境内对公贷款新增1.37万亿元，占新增信贷117.51%。从贷款投向来看，新增贷款主要投向普惠，绿色等政策支持领域，其中24Q1普惠金融贷款、绿色金融贷款余额分别为3.28万亿元、4.45万亿元，同比分别+22.85%、+37.77%。从净息差来看，建设银行24Q1净息差为1.57%，较23年-13BP，净息差边际收窄，主要受资产端拖累。24Q1建设银行生息资产收益率为3.29%，较23年-16BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截止23年末，建设银行按揭贷款占比为26.82%。从负债端看，存款延续定期化态势，截至24Q1末，建设银行活期存款占比为42.87%，较23年末-1.04PCT。
    资产质量平稳，核心资本充足
    整体资产质量保持稳健。截至24Q1末，建设银行不良率为1.36%，较23年末-1BP。拨备方面，截至24Q1末，建设银行拨贷比、拨备覆盖率分别为3.24%、238.17%，较23年末分别-5BP、-1.68PCT，拨备计提与整体风险抵补能力都较为充足。从资本来看，24Q1建设银行核心一级资本充足率为14.11%，较23年末+0.96PCT，后续扩表有充足资本支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7723.22、7872.78、8113.49亿元，同比增速分别为+0.34%、+1.94%、+3.06%，3年CAGR为1.77%。归母净利润分别为3343.39、3424.38、3546.83亿元，同比增速分别为+0.51%、+2.42%、+3.58%，3年CAGR为2.16%。鉴于公司经营稳健，我们维持目标价7.64元，维持“增持”评级。
    风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化
   

年报及一季报点评：收入利润符合预期，兼系列稳步推进

口子窖(603589)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现收入59.62/17.68亿元，分别同比增长16.10%/11.05%；分别实现归母净利润17.21/5.89亿元，分别同比增长11.04%/10.02%。
    收入利润符合预期，现金回款快于收入
    2023年/2024Q1公司分别实现收入59.62/17.68亿元，分别同比增长16.10%/11.05%；分别实现归母净利润17.21/5.89亿元，分别同比增长11.04%/10.02%。2024Q1公司合同负债3.75亿元，同比减少15.71%，环比2023年减少0.22亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）17.45亿元，同比增长18.43%。2024Q1销售收现14.02亿元，同比增长15.46%。
    高档白酒增速领先中低档，省内增速高于省外
    2023年公司酒类收入58.49亿元，同比增长15.60%，销量/均价分别增加7.43%/7.61%。分价格带看，高档白酒增速领先，高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入56.78/0.76/0.95亿元，分别同比+16.58%/-19.76/+0.72%，拆分量价看，高档白酒量/价分别增长13.40%/2.81%，中档白酒量/价分别-25.45%/+7.64%，低档白酒量/价分别-9.05%/10.74%。2024Q1公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入16.69/0.24/0.43亿元，分别同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。分区域看，2023年省内/省外分别实现收入49.02/9.47亿元，分别同比增长17.53%/6.56%。2023年经销商共增加92家至951家，其中省内经销商增加18家至496家，省外经销商增加74家至455家。2024Q1公司省内/省外分别实现收入14.84/2.51亿元，分别同比增长11.77%/8.51%。
    产品渠道改革进行中，盈利能力短期承压
    2023年公司毛利率75.19%，同比提升1.03pct，归母净利率28.87%，同比下降1.32pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为13.88%/6.83%/15.12%，分别同比+0.25/+1.61/-0.11pct。2024Q1公司毛利率76.48%，同比下降0.15pct，归母净利率33.34%，同比下降0.32pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为12.06%/5.31%/14.10%，分别同比-0.60/+0.09/-0.44pct。公司2023年提出兼系列产品升级换代，渠道逐步推动扁平化，因此2023年产品结构升级毛利率提升，2024Q1略降，销售费用增加。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.18/86.46亿元，同比增速分别为12.53%/15.03%/12.03%，归母净利润分别为18.94/21.21/23.81亿元，同比增速分别为10.02%/11.98%/12.27%，EPS分别为3.16/3.53/3.97元/股，3年CAGR为11.42%。鉴于公司受益安徽白酒β向好，稳步推进规模扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价47.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；宏观经济增长不及预期；改革进程不及预期
   

业绩稳定提升，N型新技术产能有序落地

东方日升(300118)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润13.63亿元，同比增长45.81%，实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长55.77%，实现经营活动现金净流量-16.43亿元，同比由正转负。
    其中2023Q4公司实现营业收入73.10亿元，同比/环比分别减少12.59%/29.78%，实现归母净利润0.84亿元，同比/环比分别减少55.26%/79.93%。2023Q4行业竞争加剧，组件价格中枢下移，另外公司2023年度计提信用及资产减值准备、核销应收账款合计7.61亿元，对公司业绩影响较大。
    电池片自供水平提升，组件出货规模稳定增长
    2023年公司整体实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct，其中电池组件业务实现毛利率13.63%，同比提升8.62pct，实现组件销量18.99GW，同比增长约41%，其中海外出货8.84GW，同比增长约9%，占比约47%，报告期内公司电池片自供比例提升，HJT电池及配套组件量产产能落地，盈利能力显著改善。欧美等成熟市场对HJT产品接受度较高，公司实现对美国市场的重点突破，报告期内对美国组件出货1.44GW，平均销售单价2.88元/W，远高于国内平均价格水平。
    HJT技术水平不断突破，产能布局逐渐完善
    截至2023年底，公司组件产能达到35GW，报告期内新增10GW，对出货增长形成支撑。公司N型技术水平优势突出，自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量小于7mg/W、昇连接无应力电池互联技术等，均为行业首家量产，并成功研发双面微晶技术，推动HJT量产落地，公司HJT组件最高功率可达741W，组件转换效率可达23.90%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为376.6/507.5/638.7亿元，同比增速分别为6.6%/34.7%/25.9%，归母净利润分别为17.5/24.8/30.4亿元，同比增速分别为28.5%/41.5%/22.8%，EPS分别为1.54/2.17/2.67元/股，3年CAGR为30.69%。受行业竞争加剧、供给格局变化影响，公司调整产能投放节奏，对出货规模和单位盈利造成影响。公司是国内HJT龙头企业，相对主流技术有溢价，有望受益于其陆续放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，目标价18.45元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产能落地不及预期；行业竞争加剧；光伏装机不及预期。
   

业绩稳健增长，海外优质市场具备先发优势

阿特斯(688472)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入513.10亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润29.03亿元，同比增长34.61%，实现销售毛利率13.97%，同比提升2.56pct，销售净利率5.63pct，同比提升1.11pct，盈利能力有所提升。
    2024Q1公司实现营业收入95.97亿元，同比减少18.88%，实现归母净利润5.79亿元，同比减少36.98%，实现销售毛利率17.75%，同比/环比分别提升1.84pct/6.37pct，销售净利率5.78%，同比下降1.99pct，环比提升5.39pct，销售盈利季度环比显著改善
    光伏组件出货稳定增长，N型产能如期投放
    2023年公司光伏组件业务实现营业收入423.25亿元，同比增长8.72%，实现组件销量30.7GW，同比增长45.3%，公司重点发力国内外优质市场布局，欧洲、美国两大海外成熟市场销售规模分别同比增长24%、28%，澳洲、拉美等市场保持领先优势，助力盈利能力提升。2023年公司宿迁一期8GW、泰国8GW、扬州一期14GW的TOPCon电池片产能如期投产，截至2023年底公司TOPCon电池片产能合计30GW，预计2024年底有望达到42.5GW。
    储能业务蓄势待发，有望打造第二增长极
    截至2023年底，公司盐城SolBank储能系统产能达到10GWh，预计2024年底有望达到20GWh，实现生产能力翻倍增长。截至2023年底，公司旗下阿特斯储能科技e-STORAGE在手储能系统订单63GWh，已签署合同在手订单金额约26亿美元，有望支撑2024年储能业绩增长。
    研发投入显著增长，信用及资产计提影响业绩
    公司注重研发投入，2023年公司研发费用7.04亿元，同比增长50.81%，研发费用率1.37%，同比提升0.39pct。2023年和2024年一季度，公司计提资产及信用减值准备分别9.15亿元、2.45亿元，对业绩造成影响较大。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为612.9/842.8/985.0亿元，同比增速分别为19.4%/37.5%/16.9%，归母净利润分别为35.8/48.1/58.1亿元，同比增速分别为23.2%/34.4%/20.9%，EPS分别为0.97/1.30/1.58元/股，3年CAGR为26.01%。公司电池片组件具备美国高价市场布局先发竞争优势，储能业务正在形成第二增长极。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价17.46元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；储能业务开拓不及预期；原材料价格波动。
   

市占率持续提升，双海战略稳步推进

三一重能(688349)
    事件：
    三一重能发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比上升21.21%，实现归母净利润20.07亿元，同比上升21.78%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比上升1.67%。2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升10.50%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%，业绩符合预期。
    市占率持续提升，新增订单创历史新高
    2023年公司新增吊装容量为7.41GW，同比+64%，国内市占率突破9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高，2023年公司新增订单达14.1GW，截至2023年底，公司在手订单为15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。
    出货机构持续优化，盈利能力行业领先
    2023年公司风机及配件收入达119.37亿元，同比+17.66%，其中5.XMW及以上机型的营收占比达58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司23年实现毛利率17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。
    双海战略稳步推进
    出海方面，2023年公司实现国际收入3.1亿元，同比实现高增，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至2023年底，公司已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面，2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品矩阵，看好公司2024年实现海上风机订单突破。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业一季度需求不及预期，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为183.5/228.5/278.0亿元，增速分别为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为19.4%/20.3%/17.8%，EPS分别为2.0/2.4/2.8元/股，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先，我们给予公司24年18倍PE，目标价35.76元。维持“买入”评级。
    风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动
   

负极持续放量，2024Q1同比扭亏为盈

中科电气(300035)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收49.08亿元，同比-6.64%，归母净利润0.42亿元，同比-88.55%。公司2024Q1实现营收10.66亿元，同比+2.38%，归母净利润0.24亿元，同比+117.57%，同比扭亏为盈。
    产品降价业绩短期承压，2024Q1同比扭亏为盈
    2023年公司毛利率为15.46%，同比下降4.04pct;净利率为0.21%，同比下降6.60pct；23年负极市场竞争加剧，受产品降价影响以及石墨化加工费价格变化相对滞后，公司2023年盈利能力承压；相比23年前三季度亏损的状态，2023Q4盈利能力逐渐修复，全年实现正向盈利。2024Q1公司毛利率为17.40%，同比提升9.55pct，净利率为3.84%，同比提升17.63pct，同比扭亏为盈。
    负极产销持续放量，稳步推进海内外产能建设
    2023年公司负极产品产量为14.35万吨，同比+14.38%，销量为14.11万吨，同比+23.84%，产销率为98.34%，维持高位。2024年公司将稳步推进云南中科星城年产10万吨负极材料一体化项目一期以及海外负极材料生产基地的规划及建设，公司有望通过提高石墨化自给率和产线绿色智能化水平等途径实现降本增效。
    磁电装备业务进展顺利，有望贡献新的业绩增量
    2023年公司磁电装备板块实现营收3.89亿元，同比+30.24%。公司磁电装备业务与锂电负极业务具备协同发展优势，可开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、新一代全自动智能型石墨化炉等锂电专用设备。随着公司磁电装备业务的产品结构优化、产线拓展和业务领域延伸，公司业绩有望进一步增厚。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.32/73.25/90.86亿元，同比增速分别为20.88%/23.49%/24.03%，归母净利润分别为3.68/5.73/9.17亿元，对应增速分别为781.64%/55.88%/60.03%，EPS分别为0.51/0.79/1.27元/股，对应PE分别为20/13/8倍，建议持续关注。
    风险提示：负极市场竞争加剧；海外产能建设不及预期。
   

业务规模不断扩大，大湾区枢纽能力提升

深圳机场(000089)
    事件：
    4月27日，公司发布2024年一季报。报告期内公司实现营业收入11.3亿元，较上年同期增长24.45%；归属于上市公司股东的净利润为0.95亿元，上年同期亏损1.1亿元。
    核心运营指标较疫情前大幅增长，业务规模不断扩大
    2024年1-3月，公司航班起降架次10.9万，同比+21%，较2019年同期+18%；旅客吞吐量1557万人次，同比+36%，较2019年同期+18%；货邮吞吐量40.6万吨，同比+21%，较2019年同期+49%。三大核心业务指标同比、较2019年均大幅增长，带动营收同比+24.45%、较2019年+23.6%，公司单季收入自2023Q2起，均超过2019年同期，营收规模不断扩大。
    成本管控有效，双跑道产能利用领先全国
    2024Q1，公司营业总成本10.4亿元，同比-1%。其中主营成本8.9亿元，同比-0.6%，销售/管理/财务费用率分别为0.3%/2.8%/8.0%，分别同比持平/-0.8pct/-1.1pct，合计期间费用率11.1%、同比-1.8pct，此外，计提坏账损失有所减少。成本优化的同时，公司产能利用率在全国领先；截至2023年底，机场高峰小时容量达65架次，位列国内双跑道运行机场第1位。
    大湾区枢纽辐射能力增强，免税、货运业务增长可期
    公司发挥粤港澳大湾区“黄金内湾”优势，在7个大湾区城市共开通25座城市候机楼，基本形成大湾区1小时地面交通网络，开通在即的深中通道以深圳机场为起始点，进一步扩大客流辐射范围，强化公司枢纽能力。2023年11月深圳机场免税店完成升级并重新对外开业，免税经营面积达2000平方米；公司货邮吞吐量增长显著，《深圳空港型国家物流枢纽专项规划》获批通过、航空物流加快布局，货运和免税业务有望扩大业绩增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.1/51.7/55.7亿元，同比增速分别为13.0%/9.9%/7.8%，归母净利润分别为4.5/7.2/8.1亿元，同比增速分别为14%/60%/12%，EPS分别为0.22/0.35/0.39元/股，3年CAGR为27%。鉴于公司大湾区枢纽优势不断增强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年37倍PE，目标价8.14元，维持为“增持”评级。
    风险提示：客流恢复不及预期、机场商业收入不及预期。
   

一季度业绩超预期，盈利能力持续提升

广深铁路(601333)
    事件：
    2024年一季度，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长34.99%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长35.05%。
    24Q1公司客/货运量同比增长49.4%/7.5%
    受益于客运出行需求持续释放，2024年1-3月公司累计客运发送量1803.63万人，同比2023年增长49.38%，其中城际列车/直通车/其他车分别发送旅客652.24/32.62/1118.78万人，同比增长45.30%/130.79%/50.30%，直通车客流增速表现最优。1-3月公司货运量1838.73万吨，同比增长7.49%，其中完成货物接运量1517.64万吨，同比增长14.97%，完成货物发送量321.09万吨，同比下降17.79%。
    24Q1营业成本同比增长4.8%
    2024年一季度，公司营业成本为57.95亿元，同比增长4.77%。管理费用/财务费用分别为0.38亿元和0.05亿元，同比变动+1.85%和-67.90%。其中公司Q1利息支出为0.27亿元，同比下降4.98%。
    毛利率同比提升2.2pct，盈利能力显著提升
    2024年一季度营业收入增幅大于营业成本增幅，带动盈利能力持续提升。一季度公司毛利率为12.20%，同比2023年Q1提升2.2pct；公司归母净利率为8.29%，同比2023年Q1提升1.70pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为282.23/298.16/315.00亿元，同比增速分别为7.74%/5.65%/5.65%；归母净利润分别为14.23/15.61/16.58亿元，同比增速分别为34.47%/9.68%/6.21%；EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价4.0元，维持“增持”评级。
    风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。
   

费类业务随市波动，投资业务有所承压

东方证券(600958)
    东方证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入36.1亿，同比-18.6%；归母净利润8.9亿，同比-38%；ROE1.11%，较去年同期减少0.76pct。
    收费类业务：财富及资管业务收入随市波动
    1）公司1Q24累计实现经纪业务手续费净收入4.9亿，同比-30%/环比-22%，经纪业务收入占证券主营收入比重19.8%，同比-0.4pct/环比-11pct。2）公司1Q24累计实现资管业务收入3.6亿，同比-39%/环比-12%，资管收入占证券主营收入比重14.7%，同比-2.4pct/环比-5.6pct。预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。1Q24公司累计长股投收入（主要是汇添富基金）1.0亿元，同比-49%/环比-1%。从管理规模来看，1Q24末汇添富基金非货基AUM4619亿元，yoy-7.1%，排名第九；东证资管非货基AUM1480亿元，yoy-17.8%。
    3）公司1Q24累计实现投行收入2.7亿元，同比-1%/环比-15%。投行收入占证券主营收入比重为11.1%，同比+3.1pct/环比-4.7%pct。按发行日统计，1Q24公司债承1026亿，同比+38%，市占率4%。
    资金业务：投资业务增速高基数下有所下滑
    1）公司1Q24累计实现投资净收入8.1亿，同比-31%，主因去年同期高基数以及公司衍生工具投资收益减少。投资净收入占证券主营收入比重为32.8%，同比-1.1pct/环比+33.2pct。1Q24末金融投资规模1906亿元/同比+9%，其中交易性金融资产983亿元/同比+14%，1Q24投资杠杆我们测算为2.38倍，同比+0.17倍；我们测算公司1Q24年化投资收益率为1.76%，同比-0.95pct。
    2)信用业务方面，公司1Q24累计实现利息净收入3亿，同比-28%/环比-32%，占证券主营收入比重为12.2%，同比+0.05pct/环比-9.4pct。1Q24公司利息支出11.1亿，同比+9%。融资融券方面，1Q24末公司融出资金208亿，同比-1.4%。股票质押方面，23年末公司股票质押余额59亿，较年初-35.4%，股票质押规模进一步压降。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为174/184/202亿，同比+2%/5.8%/9.7%;归母净利润分别为29/30/33亿，同比+3.6%/+6.0%/+10.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.39元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.2倍PB，目标价11.61元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

业绩短期承压，负极持续放量

杉杉股份(600884)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收190.70亿元，同比-12.13%，归母净利润7.65亿元，同比-71.56%。公司2024Q1实现营收37.52亿元，同比-15.67%，归母净利润-0.73亿元，同比-112.80%，业绩短期承压。
    受负极降价和非核心业务影响，公司业绩短期承压
    2023年公司毛利率为16.22%，同比下降7.81pct;净利率为4.01%，同比下降9.01pct；2024Q1公司毛利率为14.20%，同比下降2.18pct。我们认为公司盈利短期承压的原因为：1)上游材料碳酸锂降价叠加石墨加工费下调，公司主要产品负极盈利空间缩窄；2）非核心业务电解液和光伏由盈转为亏损，公司已于23年完成两块业务的股权出售，23年资产减值损失3.87亿元，同比+180.94%，信用减值损失0.55亿元，同比+443.81%。
    负极与偏光片产品持续放量，市占率保持领先
    2023年公司负极材料实现销量26.44万吨，同比+44.55%，市占率进一步提升，公司持续推进一体化产能建设，目前四川基地一期已投产，云南基地一期石墨化产能爬坡中，产能结构的优化和石墨化自给率的提升有望进一步降低运营成本，修复产品盈利水平。2023年公司偏光片销量为1.40亿平，同比+10.18%，其中大尺寸偏光片市场份额达33%，同比提升3pct，持续保持全球第一，后续产能的稳步释放有望带来公司整体利润增厚。
    落实聚焦策略，加速剥离非核心业务和低效资产
    公司于23年至24年初相继完成电解液、光伏业务的剥离。1）电解液方面，公司完成衢州公司51%的股权转让交割和东莞公司100%股权出售；2）光伏业务方面，公司完成光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售和宁波尤利卡90.035%股权出售交割。非核心业务和低效资产的有序剥离有望助力公司专注核心主业发展，落实聚焦战略。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为211.49/241.42/275.32亿元，同比增速分别为10.90%/14.16%/14.04%，归母净利润分别为11.65/14.91/17.43亿元，对应增速分别为52.27%/27.90%/16.90%，EPS分别为0.52/0.66/0.77元/股，3年CAGR为31.6%，对应PE分别为23/18/15倍，建议持续关注。
    风险提示：原材料价格波动；负极一体化产能建设不及预期。
   

产能扩容强化枢纽，降本增效改善盈利

白云机场(600004)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营业收入64.3亿元，较上年同期+62%；归属于上市公司股东的净利润为4.42亿元，上年同期亏损10.71亿元，同比扭亏15.13亿元。
    其中，航空性收入24.92亿元，同比+102.2%；非航收入39.38亿元，同比+43.8%，非航收入中的租赁特许综合收入13.35亿元、同比+23.9%、占总收入比重20.8%。
    高峰小时扩容释放产能，国内旅客量与货运业务超过疫情前2023年，白云机场完成旅客吞吐量6317万人次，同增142%、恢复至19年同期86%，其中国内/地区/国际分别5500/49/769万人次，分别同增117%/1352%/886%，分别恢复至19年同期的101%/63%/43%;完成飞机起降45.6万架次，同增71%，恢复至19年同期93%，其中国内/地区/国际分别同比增长71%/91%/72%，分别恢复至19年同期的105%/85%/56%；货邮吞吐量203.1万吨、同增7.8%，恢复至19年同期的106%。公司旅客量连续四年国内机场第一，国内航线旅客量主导结构性增长；货邮业务持续扩大。2023年公司高峰小时容量进一步调整至83架次（扩容5架次），优质供给释放，叠加国际业务逐步恢复，公司核心枢纽地位进一步增强。
    收入增长远高于营业总成本增长，盈利能力改善
    报告期内公司营业总成本58.5亿元，同增4.8%、较19年同期减少12.6%。其中，主营成本50.7亿元，同增2.9%、较19年同期减少15.1%；管理/销售/财务费用率分别为1.6%/5.8%/1.5%，分别同比减少0.2/2.2/1.3pct。公司采取有效降本措施、严格管控成本费用，2023年公司成本费用同比增幅远低于收入增幅，打破收入增长、费用同步增长的固有态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.3/88.6/100.0亿元，同比增速分别为24.8%/10.4%/12.9%，归母净利润分别为10.4/14.4/10.4亿元，同比增速分别为134.8%/39.2%/-28.2%，EPS分别为0.44/0.61/0.44元/股，3年CAGR为33%。鉴于公司国际枢纽地位不断强化、业务增长与降本成效驱动净利上行，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价12.32元，维持“增持”评级。
    风险提示：国际客流恢复不及预期、免税业务增长不及预期。
   

年报及一季报点评：收入利润符合预期，省内重点市场逐步突破

今世缘(603369)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。
    收入利润符合预期，顺利实现开门红
    2023年/2024Q1公司分别实现收入100.98/46.71亿元，分别同比增长28.07%/22.84%；分别实现归母净利润31.36/15.33亿元，分别同比增长25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1实现收入64.05亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润20.33亿元，同比增长21.27%。2024Q1公司合同负债9.73亿元，同比减少14.86%，环比2023年减少14.27亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）32.44亿元，同比增长11.66%。2024Q1销售收现37.30亿元，同比增长8.84%。
    淡雅、单开等大众价格带产品延续高增长，省内重点市场逐步突破2023年公司白酒收入100.32亿元，同比增长27.86%，量/价分别同比增长19.87%/6.66%。分价格带看，特A类增速领先，特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分区域看，2023年省内/省外分别实现收入93.11/7.27亿元，分别同比增长26.93%/40.18%。省内细分区域来看，苏中收入与销量增速领先，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73亿元，分别同比增长25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市场稳扎稳打，在苏南/苏中多点开花，逐步在竞争中占据优势。
    费用投放加大，盈利能力持平微降
    2023年公司毛利率78.35%，同比提升1.75pct，归母净利率31.05%，同比下降0.68pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为20.76%/4.24%/14.82%，分别同比+3.14/+0.15/-1.37pct，2023年销售费用增加主要系扫码红包等形式的费用投放政策加大。2024Q1公司毛利率74.23%，同比下降1.17pct，归母净利率32.81%，同比下降0.19pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为14.16%/2.20%/15.53%，分别同比-1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1毛利率略降低我们预计主要与单开、淡雅等产品增速较快有关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.24/150.29/175.89亿元，同比增速分别为22.04%/21.95%/17.03%，归母净利润分别为37.74/45.33/53.86亿元，同比增速分别为20.34%/20.13%/18.81%，EPS分别为3.01/3.61/4.29元/股，3年CAGR为19.76%。鉴于公司积极推进省内市占率提升、省外打开增长天花板，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价75.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品结构升级不畅；省外扩张遇阻
   

产能扩张持续推进，阳极产品开始提价

索通发展(603612)
    事件：
    索通发展发布2023年年报，公司实现营业总收入153.11亿元、同比下降21.08%，归母净利润-7.23亿元、同比由盈转亏，基本EPS-1.4元。
    价格下跌和计提减值导致业绩亏损
    2023年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极12月月均价格指数较1月月均价格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦12月月均价格指数较1月月均价格下降48.06%。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元，由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46亿元。
    在建项目顺利推进，新产能持续布局
    2023年，公司预焙阳极产量296.09万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024年预焙阳极产量将增至330万吨，运行产能增至346万吨。公司主要在建项目顺利推进，山东创新二期项目、内蒙欣源新建4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步2.5万吨石墨化产能已建成调试，陇西索通30万吨铝用炭材料项目等顺利推进。2024年3月，公司与吉利百矿集团合资建设年产60万吨预焙阳极项目也在推进中。
    阳极需求回暖，产品开始提价
    2024年一季度，中国电解铝产量1069.4万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。2024年5月，预焙阳极提价60元，为2022年11月以来首次提价。随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.45/179.58/202.74亿元，分别同比增长2.18%/14.78%/12.9%；归母净利润分别为3.68/4.9/5.27亿元，分别同比增长-/33.25%/7.57%；EPS分别为0.68/0.91/0.97元。我们给予公司2024年25倍PE，目标价17元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅下跌；产量不及预期。
   

一季报点评：业绩高增，拿地积极

招商蛇口(001979)
    事件：
    4月30日公司发布2024年一季度报告。一季度实现营业收入237.47亿元，同比增长58.22%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长8%；毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点。
    营收与利润高增，毛利率逐步修复
    公司2024年一季度实现营收237.47亿元，同比高增58.22%，主要系房地产开发业务结转规模增加所致。实现归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%，增速低于营收主要是结转项目中公司权益占比下降导致，少数股东损益占净利润的比例为64.53%，2023年同期为35.85%。毛利率14.50%，同比增长1.88个百分点，主要系公司城市聚焦战略提高了结转项目利润率所致。
    销售规模行业领先，绝对量仍然承压
    受整体市场下行影响，叠加2023年同期基数较高，2024年1-3月，公司累计实现销售金额402.08亿元，同比下降44.36%；实现销售面积166.59万平方米，同比下降45.43%；销售均价为2.41万元/平方米，同比增长1.96%。根据中指院数据，公司销售面积、销售金额稳居前六名。
    拿地节奏积极恢复，坚持深耕核心城市
    根据中指院数据，2024年1-3月，公司累计权益拿地金额为65.49亿元，同比增长30.98%；累计权益拿地面积为34.96万平方米，同比增长34.46%；累计新增权益货值154.26亿元，同比增长36.86%。公司坚持聚焦核心城市，新增拿地项目主要集中在长三角地区，有望凭借优质项目带动盈利能力逐步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1920/2121/2294亿元，同比增速分别为9.72%/10.44%/8.19%，归母净利润分别为87.0/102.0/113.1亿元，同比增速分别为37.59%/17.34%/10.87%，EPS分别为0.96/1.13/1.25元/股，3年CAGR为21.41%。鉴于公司销售稳居行业前列，拿地积极，融资渠道通畅，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价14.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，政策调控不及预期，竣工节奏不及预期
   

主营业务稳定发展，环保业务减亏初见成效

中金环境(300145)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收54.33亿元，同比+3.22%，归母净利润2.01亿元，同比+73.63%。2024Q1实现收入10.34亿元，同比+5.56%，归母净利0.89亿元，同比+123.57%。
    主营水泵业务持续稳定发展，盈利水平提升
    2023年公司核心业务泵产品预计实现营业收入47.95亿，同比增长12.60%左右，3年CAGR达到13.78%；盈利方面，毛利率从2022年的35.22%提升至2023年39.74%；主要系公司产品结构逐步调整升级、海外销售占比提升所致。公司将年产20万套高效节能泵智能制造项目调整为年产1600万件高效节能泵核心配套零部件智能制造项目，预计调整后可以减少零部件及半成品转运成本，提升公司水泵业务综合竞争实力及后续经营稳定性。
    环保业务逐步瘦身减亏，业绩兑现不确定性降低
    公司环保业务主要涉及勘察设计、环保咨询、危废处理及环保项目运营等细分领域，2023年子公司南方中金勘察、中咨华宇、金泰莱、陆良环保分别实现净利润0.31/-0.97/-0.63/-0.83亿元，多数环保业务成为公司业绩拖累项。近年公司通过多种方式推动环保类业务“瘦身健体”，其中包括对陆良中金环保科技的蔬菜叶项目进行资产减值；对部分应收账款追回等措施减少亏损。加大“非主业、非优势、低效、无效”资产和业务处置力度。
    一季度公司减亏效果明显，利润表改善大幅超预期
    公司一季报中显示，资产减值损失为628万元，主要系本期收回长账龄合同资产冲回坏账所致，2023年同期为-460万元；同时一季报实现投资收益0.29亿元，主要系处置子公司股权取得的投资收益所致。公司在环保资产相关的处理业务上成效逐步凸显，后续公司利润表有望持续受益于水泵业务稳步发展及环保亏损资产合理处置。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.58/68.57/77.05亿元，同比增速分别为11.49%/13.19%/12.38%，归母净利润分别为3.87/5.95/6.90亿元，同比增速分别为92.95%/53.85%/15.92%，EPS分别为0.20/0.31/0.36元/股，3年CAGR为50.97%。鉴于公司主营业务泵类产品收入持续稳步增长，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，维持目标价4.03元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求及水泵出口低预期，公司环保业务处置进度低预期。
   

2024年一季报点评：货量增速亮眼，利润同比承压

中国外运(601598)
    事件：
    2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入242.9亿元，同比+8.1%；归母净利8.0亿元，同比-16.1%。
    代理货量增速亮眼，政府补贴同比增加
    2024年一季度，公司代理及相关各主要业务货量均实现同比20%以上增长；获得与收益相关的政府补助合计4.8亿元，同比+4.6%。分业务看，1）海运代理业务量322.6万TEU，同比+21.2%。同期中国集装箱出口运价综合指数CCFI同比+18.1。因此预计公司海运货代业务收入或同比正增长。2）铁路代理业务量13万标箱，同比+36.8%；中欧班列相关补贴为3.1亿元，同比+120.5%。因此预计公司铁路代理业务收入和盈利或实现同比增长。3）空运通道（空运货代+跨境电商物流）业务量22.8万吨，同比+23.2%。同期TAC浦东机场出港（BAI80）、香港机场出港（BAI80）平均运价指数同比分别-13.4%、-10.1%。公司跨境包机相关的补贴为0.8亿元，同比-61.6%。受空运运价下降和跨境包机补贴减少影响，因此预计公司空运通道业务收入和盈利或同比下降，影响公司整体盈利水平。
    合同物流利润承压，投资收益贡献稳健
    合同物流业务货量1176.5万吨，同比+26.4%，但受物流行业需求和景气度依旧处于复苏过程中影响，收入和利润或承压。2024年3月PMI为50.8，突破50荣枯线，但同比-1.1pcts；3月中国物流业景气指数51.5，同比-4pcts。因此预计合同物流收入和利润或同比下降，影响公司整体盈利水平。公司实现投资收益4.8亿元，同比基本持平。公司投资收益主要由中外运敦豪贡献，在2024年一季度空运运价同比下跌的情况下，彰显敦豪经营和盈利能力的稳定性，看好后续空运旺季时敦豪投资收益贡献进一步提高。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到一季度为物流行业传统淡季且国内物流行业景气度逐步回升，同时参考公司在跨境物流各细分赛道（海运、铁路、空运）的竞争优势，我们维持公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入分别为1197.9、1291.9、1411.2亿元，同比+17.8%、+7.8%、+9.2%，3年CAGR为11.5%；归母净利分别为43.4、46.5、49.9亿元，同比+2.8%、+7.1%、+7.3%，3年CAGR为5.7%；EPS分别为0.60、0.64、0.68元/股，重申目标价7.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险
   

Q1矿产金产量增长，金铜价格上涨增厚业绩

中金黄金(600489)
    事件：
    1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%。
    2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入131.64亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长36.38%。
    2024Q1矿产金产量增长
    2024Q1公司生产矿产金4465千克，同比增加365千克；冶炼金9864千克，同比减少163千克；矿山铜1.87万吨，同比减少0.12万吨；电解铜10.14万吨，同比减少0.52万吨。2023年公司生产矿产金18.89吨，同比减少1.04吨；冶炼金40.87吨，同比增加0.87吨；矿山铜8万吨，同比增加669吨；电解铜41.09万吨，同比增加1.78万吨。2024年公司计划生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。
    纱岭金矿注入有望带来产量增长
    2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在11.08吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。
    金铜价格仍处于上涨周期，看好未来价格走势
    截至2024/4/30，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为545.8元/克，同比上涨23%；沪铜期货收盘价为8.22万元/吨，同比上涨22%。黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.96/39.01/44.91亿元，EPS分别为0.74/0.80/0.93元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年21.58倍PE，目标价16.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、铜、钼价格下跌；金、铜、钼产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。
   

受益于铜价上涨，2024Q1盈利能力提升

铜陵有色(000630)
    事件：
    1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入1374.54亿元，同比增长12.81%；归母净利润26.99亿元，同比下降35.49%；扣非归母净利润18.67亿元，同比下降25.01%。
    2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入327.20亿元，同比下降4.71%；归母净利润10.97亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润11.00亿元，同比增长52.59%。
    2023年公司阴极铜产量稳健增长
    2023年，公司生产阴极铜175.63万吨，同比增长7.83%，产量约占国内总产量的13.52%；铜加工材41.41万吨；硫酸536.65万吨；黄金20.83吨；白银556.83吨；铁精矿36.28万吨；硫精矿50.96万吨。2024年公司计划生产阴极铜173万吨，铜加工材42.8万吨，黄金17.7吨，白银524吨，硫酸507.7万吨，铁精矿33.9万吨，硫精矿35.1万吨。
    米拉多铜矿注入，公司铜精矿自给率提升
    2023年，公司自产铜精矿含铜17.51万吨，同比增长239.34%；2024年计划自产铜精矿含铜16.17万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计于2025年6月建成投产，届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量。2023年，公司投入勘查资金约0.7亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断级以上铜资源金属量6.9万吨。截至2023年底，公司具备铜资源金属量637.2万吨，其中：米拉多铜矿70%权益保有铜资源矿石量9.68亿吨，铜资源权益金属量469万吨，铜平均品位0.48%。
    受益于铜价上涨，2024Q1公司盈利能力提升
    全球铜矿供给端扰动加剧，2024年铜供需缺口放大，支撑铜价中枢上移。截至2024/4/30，LME铜期货官方价10071美元/吨，较年初上涨17.9%。受益于铜价上涨，公司盈利能力提升，2024Q1公司实现销售毛利率/净利率分别为8.32%/4.19%，分别同比提升3.48/2.09pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.74/43.49/46.58亿元，EPS分别为0.31/0.34/0.37元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年15.5倍PE，目标价4.87元，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。