春秋航空动态点评：定增支持运力扩张，股权激励彰显信心

公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元，将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机，购置1台A320飞行模拟机，以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者，认购资金来源均为现金，限售期6个月。若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%（51.04元/股）计算，增发股数约为6,857.4万股，占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议，尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划（草案）》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元，资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等，股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算，金额上限对应股数为50.75万股，占公司总股本比例为0.055%。参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人，认购金额上限789.5万元（占比24.71%）；其他员工118人，认购金额上限2,085万元（占比65.27%）；预留金额320万元（占比10.02%）。此次员工持股计划存续去不超过60个月，锁定期12个月。锁定期满后，将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议，尚需股东大会批准后方可实施。
    此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中， 24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。 截至2021年4月，公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告， 2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架，募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。
    10亿元拟用于补充流动资金。 2020年，公司短期借款增加18.8亿元，预计部分借款将于今年到期，且续借成本或将上升。 同时，随着业务规模扩张，公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金，有望增强公司的资本实力和抗风险能力。 0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机，以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求，以及降低飞行员小时训练费用。
    公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前，公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划，资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元，覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元，覆盖员工人数为170人，资金规模逐年稳定增长。 公司通过多层次股权激励制度，将公司利益与骨干员工利益深度绑定，确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。
    预计2021-2023年，公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元，同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%；归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元，同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。 EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元，对应当前股价， PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。 疫情期间，公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升，公司单位固定成本逐步下降， 盈利能力率先改善。 长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性，维持“买入”评级。

艾力斯深度研究：伏美替尼开启商业化道路，适应症不断拓展打开三代EGFR-TKI空间

公司长期致力于创新药的研发，自其成立的 17年以来，成功开发出 了两款原创新药，是我国医药产业中极具创新精神和创新基因的制药 企业。目前，公司已在非小细胞肺癌（NSCLC）小分子靶向药领域构 建了丰富的研发管线，国家 I 类新药三代 EGFR-TKI 伏美替尼获批上 市并开启了商业化道路。 药物研发技术的进步攻克药物的耐药性，多种癌症疗法的联合疗法， 伴随诊断行业的快速发展，创新药通过医保谈判进入医保，这些都将 进一步促进小分子靶向药物的应用。三代 EGFR-TKI 的市场空间大， 且得益于医保认可，三代 EGFT-TKI 的市场规模将会快速增大，同时 竞争也将日益激烈。 为提高伏美替尼的临床适用范围，公司持续推进伏美替尼后续扩展适 应证的临床研究，遵循从晚期病人到早期病人及辅助治疗的开发策 略，从而进一步提升其在 NSCLC 治疗领域的竞争力。伏美替尼一线治 疗（III 期）、术后辅助（III 期）、 20外显子插入突变 NSCLC 临床研 究有序推进。伏美替尼是中国原研、拥有自主知识产权的第三代 EGFR-TKI，具有“双活性、高选择、强缩瘤、安全佳”的特点。现有 临床研究结果显示，伏美替尼具有良好的抗肿瘤活性和安全性，将大 大利于广大的肺癌患者。作为以第二家国产原研产品上市的三代 EGFR-TKI 产品，伏美替尼终端销售规模 2023年有望达到约 20亿元。
    基于伏美替尼优秀的疗效、安全性，公司实现产品差异化竞争；迅速建立起一支 350人以学术推广为主的营销团队，大部分来自 ASN、罗氏、贝达等国内外优秀企业；与诊断企业、商业伙伴建立合作关系，打通 DTP药房、院边店、院内自费药房，不断提升公司产品的可及性。 2020年便开始准备药物经济学等方面资料，伏美替尼有望于年内进入医保谈判目录。
    伏美替尼一线治疗（III 期）、术后辅助（III 期）、 20外显子插入突变 NSCLC临床研究有序推进，临床前研究阶段产品 RET 抑制剂、 KRAS G12C 抑制剂、c-MET 抑制剂等潜力空间大。
    我 们 重 新 对 伏 美 替 尼 销 售 收 入 进 行 了 审 慎 评 估 ， 下 调 公 司2021/2022/2023年营业收入分别至 2.50/10.93/18.28亿元，上调了销售费 用 率 、 研 发 费 用 率 ， 调 低 了 税 率 ， 下 调 归 母 净 利 润 分 别 至-0.58/2.00/4.33亿元， EPS 分别为-0.13/0.44/0.96元,对应 PE 分别为-/61/28倍。维持“增持”评级。

古井贡酒2020年报点评：年份原浆量价齐升，来年业绩确定性较高

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 102.9亿元， yoy-1.2%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 18.5亿元， yoy-11.6%， 低于 我们的预期，实现扣非净利润 17.7亿元， yoy-6.2%。 2020年公司实 现经营性净现金流 36.2亿元，同比多流入 34.3亿元，实现销售回款 108.1亿元， yoy+0.6%。 年份原浆量价齐升， 黄鹤楼疫情受损拖累整体业绩。 全年公司白酒业 务实现营收 100.7亿元， yoy-0.9%。分产品来看，年份原浆/古井贡 酒 / 黄 鹤 楼 分 别 实 现 营 收 78.3/13.8/4.2亿 元 ， yoy+6.5%/-4.1%/-53.0%。 受疫情影响， 公司整体白酒业务收入有所 下滑， 年份原浆系列逆势增长。 年份原浆定位集中在次高端价格带， 受益于次高端扩容，古 20动销表现强劲。 量价拆分来看，年份原浆/ 古井贡酒/黄鹤楼销量分别同比变动+4.0%/+7.6%/-47.3%， 销售单价 分别同比变动+2.4%/-10.8%/-10.8%。年份原浆量价齐升， 主要受益 于公司战略倾向， 省内外资源聚焦， 重点培育年份原浆古 20单品， 在长三角等部分核心市场投放，终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆 盖该产品。
    黄鹤楼拖累整体业绩， 主要系该系列聚焦湖北市场， 2020年疫情对湖北市场影响较大。 华中区域受疫情影响明显， 外埠市场发力。 华中区域是公司重点经营 区域， 全年收入占比为 87.60%。 2020年公司华北/华中/华南/国际区 域收入同比+24.4%/-3.3%/+11.4%/-71.2%。华北和华南区域收入高 增，华中区域增速疲软，主要系湖北区域受疫情影响较严重。 公司全 年增加经销商 440家， 其中华北/华南/华中/国际区域分别增加 135/85/217/3家（+19.0%/28.8%/11.2%/60.0%），华北和华南区域经 销商网络快速扩张，外埠市场发力。 货折压缩毛利率， 人力成本增加。
    公司全年综合毛利率为 75.2%， 同 比回落 1.5pct。我们认为毛利率降低主要系新收入准则下运输费用调 整至营业成本，叠加疫情影响下渠道去库存， 货折较高。分产品来看， 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别回落 1.7/5.8/4.8pct。费用方 面，公司全年期间费用率同比下降 0.6pct， 其中销售/管理/财务/研 发费用率分别-0.3/+1.2/-1.6/-0.01pct。 销售费用率略降， 主要系 收入准则变更， 管理费用率提升， 主要系职工薪酬增加。 黄鹤楼考核顺延， 21年业绩确定性较高。 根据公司经营计划， 2021年 计划实现营业收入 120亿元， yoy+16.59%， 计划实现利润总额 28.47亿元， yoy+15.08%。 受疫情影响， 黄鹤楼 20年未完成业绩承诺，各 方协商后决定 2020年不作为考核年度，顺延至 2021年作为第四个考 核年度，即 21年黄鹤楼营收目标为 17.0亿元，较 20年营收增加 11.2亿元。若黄鹤楼顺利完成营收指标，公司年份原浆和古井贡酒需贡献 0.1亿元收入增量即可达成业绩指引。 我们认为公司业绩指引仅为底 线目标， 达成难度不大， 公司 21年业绩确定性较高。
    古 20卡位次高端主流价格带， 省内外共同发力， 中长期成长路径清晰。
    公司重点培育古 20大单品， 我们认为， 在次高端白酒持续扩容的背景下，古 20有望率先卡位 600-800元主流价格带，提升品牌形象，率先享受扩容红利， 拉动整体业绩。公司是安徽省酒龙头，省内品牌认可度较高， 20年收购明光酒业深耕省内市场，随着疫情影响逐渐消退，黄鹤楼有望贡献省外市场增量。 中长期来看，公司有望借助黄鹤楼渠道加速推进全国化。
    我们下调公司 2021-2022年营收预期至 123.19/142.11亿元， 预测 2023年实现营收 161.02亿元，下调公司 2021-2022年归母净利润预期至22.61/27.27亿元， 预测 2023年实现归母净利润 31.09亿元， 对应 EPS4.49/5.41/6.17元/股， 对应 PE 47/39/34倍， 维持“增持”评级。

五粮液2020年报点评：五粮液量价齐升，新单品推动结构升级

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 573.2亿元， yoy+14.4%， 基本符合业绩指引和我们的预期，实现归母净利润 199.5亿元， yoy+14.7%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现扣非净利润 199.9亿元， yoy+14.9%。 2020年公司实现经营性净现金流 147.0亿元，同 比少流入 84.1亿元，实现销售回款 626.7亿元， yoy-0.7%。 五粮液产品量价齐升， 系列酒瘦身结构升级。 分产品来看， 公司酒类 产品收入同比增长 13.2%， 其中， 五粮液产品增长 13.9%， 系列酒产 品增长 9.8%。 五粮液产品增速较高，我们认为主要系疫情冲击下， 高 端白酒销售端表现更为稳健。
    量价拆分来看， 2020年公司五粮液产品 销量同比提升 5.3%， 销售单价同比提升 8.2%， 系列酒产品销量同比 下降 4.6%， 销售单价同比提升 15.1%。 五粮液产品量价齐升，主要受 益于高端白酒旺盛需求下，茅台产能不足导致的溢出效应，叠加团购 渠道发力。系列酒产品销量下滑，单价大幅提升，我们认为系列酒产 品在瘦身聚焦的同时，不断实现结构升级。 分区域来看， 2020年公司 东 部 / 南 部 / 西 部 / 北 部 / 中 部 区 域 营 收 增 速 分 别 为 30.2%/3.2%/21.0%/-2.3%/-4.5%， 东部和西部区域增速较高。 会计准则变更拉低综合毛利率，五粮液产品和直销模式毛利率提升。 公司全年综合毛利率为 74.2%，同比下滑 0.3pct。 我们认为主要系会 计准则变更，运费计入营业成本所致。 其中，酒类产品全年毛利率 80.3%， 同比提升 0.3pct。
    酒类产品毛利率小幅提升， 分产品来看， 全年五粮液产品毛利率为 84.9%， 同比提升 0.2pct， 系列酒产品毛利 率为 55.7%， 同比下降 0.02pct。 五粮液产品毛利率提升，主要受益 于高端白酒旺盛需求推动的价格上行，系列酒毛利率微降主要系会计 准则变动影响。 分渠道来看， 全年经销模式毛利率为 79.6%， 同比下 降 0.3pct， 直销模式毛利率为 84.6%， 同比提升 3.4%。 直销模式毛利 率提升，我们认为主要受益于团购比例加大。 费用方面，公司全年期 间费用率为 11.9%， 同比下降 0.7pct， 分项来看，全年销售/管理/财 务/研发费用率分别变动-0.2/-0.7/+0.3/-0.02pct。 批价即将突破千元大关， 新单品推动产品结构升级。 当前普五批价 980-990元， 即将突破千元大关。 考虑到高端白酒需求旺盛，当前飞 天茅台与普五价差较大， 我们认为普五批价仍有上行空间。公司去年 推出经典五粮液高端单品，我们认为有望填补超高端白酒需求缺口， 推动公司产品结构升级。
    酒类产品销量有望提升， 批价上行催化业绩。 公司推出经典五粮液、小五粮新品，填补超高端和中低端需求缺口，叠加 Q2起将加快执行计划外团购配额， 我们认为酒类产品销量有望持续提升。 当前普五批价已接近 1000元关口，团购成交价已达到 1080元以上， 我们认为高端白酒旺盛的需求和团购渠道建设将推动普五价格继续上行，催化业绩增长。 我们略下调公司 2021-2022年营收预期至 670.56/784.02亿元， 预测公司 2023年实现营 收 915.68亿 元 ， 略 下 调 公 司 2021-2022年 归 母 净 利 润 预 期 至240.95/286.53亿元， 预测公司 2023年实现归母净利润 336.23亿元， 对应 EPS 6.21/7.38/8.66元/股，对应 PE 45/38/32倍， 维持“增持”评级。

泸州老窖2020年报点评：产品结构持续升级，国窖带动整体增长

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 166.5亿元， yoy+5.3%， 基本符合业绩指引和我们的预期，实现归母净利润 60.1亿元， yoy+29.4%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现扣非净利润 59.9亿元， yoy+30.2%。 2020年公司实现经营性净现金流 49.2亿元，同比 多流入 0.7亿元，实现销售回款 171.8亿元， yoy-7.0%。
    酒类量减价升，国窖高增拉动结构升级。 全年公司酒类产品实现收入 156.2亿元， yoy+5.3%。量价拆分来看，全年酒类销量下滑-15.3%， 销售单价提升 24.3%。价增是公司营收增长的主要因素，我们认为主 要系持续提价及国窖高增带来的结构升级。 分产品来看，全年公司中 高档酒类收入同比增长 15.3%， 其他酒类收入同比下降 32.4%。中高 档酒类收入高增，拉动公司整体收入增长，推动公司产品结构升级。 其中，国窖全年收入增速约 25%，目前占比约 60%，报表口径收入超 百亿。我们认为， 国窖收入高增， 一方面受益于茅五批价持续上涨打 开价格空间， 拉动国窖批价上行， 另一方面， 高端白酒需求旺盛，头 部茅台产能受限，受益于溢出效应， 国窖销量高增。特曲方面，由于 公司实行特曲复兴战略，对特曲持续实施提价，全年特曲销量下滑 20% 左右， 收入双位数下滑， 拖累公司整体营收。窖龄酒方面，量价基本 平稳。
    提价及结构升级推动毛利率提升， 销售费用大幅下降降低费用水平。 公司全年毛利率 83.0%， 同比提升 2.4pct。我们认为毛利率提升主要 受益于国窖高增带来的结构升级，及公司多次对各大单品实施停货提 价。 分产品来看，全年中高档酒类毛利率为 89.6%， 同比提升 2.2pct， 其他酒类毛利率为 48.4%， 同比提升 5.9pct。公司全价格带酒类毛利 率均有所提升。费用方面，公司全年期间费用率为 23.4%， 同比回落 7.5pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-7.9/-0.2/+ 0.5/+0.1pct， 销售费用率大幅下降是公司期间费用率下降的主要原 因， 一方面，受疫情影响，产品推广活动减少，促销费用同比减少 42.2%， 另一方面， 新会计准则下，物流费作为履约成本列入营业成 本， 仓储及物流费同比下降 65.6%。 整体来看， 公司盈利能力和费用 管控能力有所提升。 公布高管薪酬及考核方案， 保障公司高质量增长。 公司公布高级管理 人员薪酬与考核管理办法，坚持市场化导向的原则，明确薪酬结构和 考核方案。我们认为，本次方案公布有助于优化高管薪酬体系，完善激励机制，有利于激发管理层活力，为公司高质量增长提供保障。
    全国化进程加速， 国窖带动整体增长。 国窖全国化进程加速，品牌势能持续释放， 当前高端白酒景气度维持高位，茅台产能受限， 溢出效应明显，国窖有望持续受益，带动公司整体增长。 我们上调 2021-2022年营收预期至204.35/245.96亿元， 预测2023年实现营收292.08亿元， 上调2021-2022年归母净利润预期至 75.66/93.18亿元， 预测 2023年实现归母净利润113.85亿元， 对应 EPS 分别为 5.17/6.36/7.77元/股，对应 PE 47/38/31倍， 维持“增持”评级。

水井坊2020年报点评：最差时点已过，复苏趋势明显

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 30.1亿元， yoy-15.1%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 7.3亿元， yoy-11.5%，基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 7.3亿元， yoy-9.9%。 2020年公司 实现经营性净现金流 8.5亿元，同比少流入 0.2亿元，实现销售回款 36.0亿元， yoy-11.1%。 最差时点已过， 下半年持续高增。 疫情全面打击酒类销售， 分产品来 看， 公司全年高档酒/中档酒营收同比下滑 14.1%/12.5%， 分区域来看， 公司全年省内/省外/出口营收同比下滑 30.6%/13.3%/64.7%。 量价拆 分来看，公司酒类销量同比下滑 41.8%， 销售单价同比提升 45.9%， 我们认为主要系低档基酒停止销售及高档水井坊品牌系列占比提升 推动结构升级。 2020年上半年受疫情影响，次高端白酒受到较大冲击， 宴席消费场景缺失。
    公司上半年以去库存为主调， H1业绩表现不佳。 随着疫情影响逐渐消退， Q2公司渠道库存降至较低水平， 公司最差时 点已过，下半年轻装上阵， Q3起业绩持续高增。 单四季度，公司实现 营收 10.6亿元， yoy+19.3%，实现归母净利润 2.3亿元， yoy+22.7%。 Q4实现经营性净现金流 0.9亿元，同比少流入 0.6亿元，实现销售回 款 12.2亿元， yoy+16.1%。 盈利能力增强，复苏趋势明显。
    2020年公司综合毛利率为 84.2%， 同 比提升 1.3pct。 分产品来看， 高档酒/中档酒毛利率分别提升 1.0/2.6pct。 公司全价格带酒类产品毛利率共同攀升，盈利能力有所 增强，复苏趋势明显。我们认为公司未来将持续发力高端产品，结构 升级有望推动毛利率继续提升。公司全年期间费用率同比基本持平， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别 变 动 -2.1/+2.2/-0.1/-0.01pct。 销售费用率大幅下降， 主要系疫情影响 下营销活动和广告投放减少，管理费用率提升，主要系经营办公费用 和计提折旧增加。全年来看，公司净利率提升 1.0pct， 盈利能力有所 增强。 经营计划彰显信心， 低基数下有望实现高增长。 公司披露 2021年经 营计划， 力争实现主营业务收入增长 43%左右， 约 43.0亿元， 净利润 增长 35%左右，约 9.9亿元。 21Q1来看， 公司实现营收增长 70.2%， 归母净利润增长 119.7%，分别达成全年目标的 28.9%/42.5%，复苏趋 势明显，全年目标实现难度不大。考虑到 2020年疫情影响下公司上 半年业绩受损明显， 低基数下， 我们认为 2021年公司有望实现高增。
    深化次高端布局，轻装上阵再次起航。 公司臻酿八号和井台两大单品实现布局次高端 300-600元主流价格带， 未来将发力典藏， 抢占 800元新价格带，深化次高端布局。疫情期间完成渠道去库存，公司轻装上阵，低基数效应下，我们认为公司有望实现快速复苏。我们上调 2021-2022年公司营收预期至 42.02/52.43亿元， 预测 2023年实现营收 62.82亿元，上调2021-2022年公司归母净利润预期至 10.88/14.10亿元， 预测 2023年实现归母净利润 17.51亿元，对应 EPS 分别为 2.23/2.89/3.59元/股， PE46/35/28倍， 维持“增持”评级。

千禾味业2020年报点评：减值扰动利润，长期向好趋势不变

公司发布 2020年报。 2020年， 公司实现营收 6.9亿元， yoy+25.0%， 略低于我们的预期，实现归母净利润 2.1亿元， yoy+3.8%， 低于我们 的预期， 实现扣非净利润 2.0亿元， yoy+9.9%。 2020年公司实现经营 性净现金流 3.8亿元， 同比多流入 1.9亿元， 实现销售回款 19.0亿 元， yoy+29.7%。 酱油食醋共同放量， 南部以外区域发力。 分产品来看， 2020年， 公司 酱油/食醋收入占比分别为 63.1%/17.5%，增速分别为 26.2%/32.8%。 酱油仍是公司最主要的收入来源， 食醋收入加速增长。量价拆分来看， 2020年公司酱油/食醋销量分别增长 33.3%/37.0%， 单价分别下滑 5.3%/3.0%。 量增是公司调味品收入增长的主要原因， 2020年疫情影 响下宅家消费受益， 调味品 C 端需求放量，公司充分受益。 2020年公 司酱油/食醋销售单价均有所下滑，我们认为主要系会计准则变动影 响，部分费用调整为货折，叠加促销力度加大。分渠道来看，公司 2020年经销/直销模式收入增速分别为 27.5%/18.0%， 渠道网络全面发力， 其中， 线上渠道表现亮眼， 2020年实现收入 2.6亿元， yoy+110.5%。
    分区域来看， 2020年东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为 21.0%/-6.3%/33.1%/38.8%/24.2%， 除南部区域外， 各区域共同发力。 南部区域收入下滑，我们认为主要系南部区域竞争较为激烈， 叠加公 司主动调整经销商网络。 2020年， 公司持续开拓调味品全国市场，全 面铺开省会城市及重要地级城市的营销网络建设，强化渠道和经销商 管理，全年共增加经销商 264家， 其中东部/南部/中部/北部/西部区 域分别增加 86/3/128/10/37家， 东部和中部经销商网络扩张较快。
    旧口径毛利率同比增加，资产减值冲抵净利。 2020年， 公司毛利率为 43.8%， 同比下降 2.4pct。毛利率小幅下滑，主要系收入准则调整， 与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本。 我们将相应 科目进行还原，旧口径下公司 2020年毛利率为 49.4%， yoy+3.2%，盈 利能力有所改善。 2020年公司净利率为 12.2%， yoy-2.5pct。净利率 有所下滑，主要系公司对收购镇江金山寺形成的商誉及无形资产（渠 道及专利、商标）计提减值准备 0.9亿元，冲抵净利润。 我们将减值 准备剔除后计算得公司全年净利率为 17.5%， 同比提升 2.8pct。期间 费用来看，公司全年期间费用率回落 6.1pct， 其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别变化-5.8/-0.4/+0.4/-0.2pct， 销售费用减少是期间 费用率下降的主要原因，主要系收入准则变化。
    减值系一次性影响，长期向好趋势不变。 公司主打零添加产品，顺应消费升级趋势，目前已具备一定品牌优势。 公司来年规划积极，围绕零添加核心产品积极扩大优势，重点开发山东、华中等潜力市场，营销加码提高广告投放。我们认为， 公司计提减值准备冲抵利润系一次性影响，长期向好趋势不变。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 21.65/27.27亿元，预测2023年营收33.26亿元， 下调2021-2022年归母净利润预测至2.82/3.73亿元，预测 2023年归母净利润 4.67亿元，对应 2021-2023年 EPS0.42/0.56/0.70元/股，对应 PE 73/55/44倍， 维持“增持” 评级

洋河股份2020年报点评：最坏时点已过，改革红利持续释放

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 211.0亿元， yoy-8.8%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 74.8亿元， yoy+1.3%，基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 56.5亿元， yoy-13.8%。 2020年公 司实现经营性净现金流 39.8亿元，同比少流入 28.2亿元，实现销售 回款 215.3亿元， yoy-23.5%。 单四季度高增， 渠道调整初见成效。 单季度来看， 20Q4公司实现营收 21.9亿元， yoy+7.8%，实现归母净利润 3.0亿元， yoy+25.4%。 2020年是公司深度调整年， 19Q2起公司实施渠道变革，持续推进渠道去库 存，优化经销商团队，建立“一商为主，多商配称”的新型经销商合 作体系，至 20Q3公司业绩增速首次转正，渠道调整初见成效， Q4继 续验证改革成果。 2020年疫情影响下， 公司仍坚持不压货、 不设打款 目标， 维护渠道调整成果。
    21Q1公司实现营收 105.2亿元， yoy+13.5%， 实现销售回款 94.3亿元， yoy+57.5%， 实现经营性净现金流 29.2亿 元， 同比多流入 32.5亿元，公司 21Q1销售情况明显改善， 渠道改革 红利持续释放。 中高档酒受疫情冲击相对较小， 省内收入下滑较少。 分产品来看， 2020全年公司白酒收入同比下降 8.26%， 其中中高档酒收入同比下降 7.15%， 普通酒收入同比下降 14.86%。 根据公司披露的口径，中高档 酒主要包括梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝 等，普通酒主要包括洋河大曲、双沟大曲等， 2020年疫情影响下， 聚 餐场景减少， 我们认为，中低档酒多用于家庭聚餐，受疫情冲击较大， 高档酒多用于送礼，相对影响较小。分区域来看， 2020年公司省内/ 省外收入同比分别下降 7.18%/9.17%， 省内区域收入下滑较少。经销 商方面， 2019年以来，公司进行营销调整转型， 重新构建经销商体系， 减少经销商数量， 2020年公司省内/省外经销商分别减少 186/911家， 同比减少 5.6%/13.3%， 省外经销商变动较大。 结构升级驱动盈利能力提升，销售研发费用加大投放。 2020年公司综 合毛利率为 72.3%， 同比增加 0.9pct。分产品来看，白酒产品毛利率 提升 0.2pct 至 74.5%， 其中， 中高档白酒毛利率提升 0.1pct 至 79.9%， 普通酒毛利率下降 1.7pct 至 37.2%。我们认为，公司毛利率提升主要 受益于产品结构提升， 19年底公司推出 M6+取代 M6， 定位 600-800元 次高端主流价格带， 20Q4推出 M3水晶版强化次高端布局。公司 2020全年净利率 35.5%， 同比提升 3.5pct， 盈利能力有所提升。
    费用方面，公司全年期间费用率为 21.4%， 同比上升 1.3pct， 其中， 销售/管理/ 财务/研发费用率同比分别变动+0.7/+0.2/-0.1/+0.5pct，销售费用 率提升主要系职工薪酬同比增加 28.5%，研发费用率提升主要系原酒 生产基地研发投入增加。 新品站稳次高端， 改革红利持续释放。 公司积极升级主力单品， M6+ 已基本实现对 M6的替代， M3水晶版在省内基本站稳脚跟。公司梦系 列新品定位次高端，我们认为此次升级有助于抢占次高端 600-800元 新主流价格带， 公司有望率先受益次高端扩容红利。公司自 19年起 实施渠道变革， 经过长达一年的阵痛期， 20Q3首次实现业绩增速转正， 此后持续改善。 我们认为公司改革红利有望持续释放。
    最坏时点已过，边际持续改善。 公司产品、 渠道、人事变动基本结束， 20Q3起业绩持续边际改善， 我们认为， 公司最坏时点已过， 改革红利有望持续释放。 我们下调 2021-2022年营收预期至 236.43/270.24亿元， 预计 2023年公司实现营收 306.15亿元， 下调 2021-2022年归母净利润预期至81.60/94.65亿元， 预计 2023年公司实现归母净利润 109.34亿元，对应2021-2023年 EPS 为 5.41/6.28/7.26元/股， PE 为 34/30/26倍， 维持“增持”评级。

春秋航空2020年报及2021年一季报点评：疫情恢复有望带来业绩弹性

公司发布2021年一季报，整体情况符合预期。2021Q1，公司实现营业收入22.2亿元，同比下降6.8%；营业成本26.3亿元，同比下降2.3%；毛利率-18.4%，同比下降5.4pts；归母净利润-2.8亿元，同比下降25.3%。业绩同比下滑，主要原因是国内局部地区疫情反复导致出行需求较弱，民航发展基金恢复征收，以及执行新租赁准则导致汇兑敞口放大和财务费用增加。
    公司发布2020年报，2020Q4业绩好于我们的预计。2020年，公司实现营业收入93.7亿元，同比下降36.7%；归母净利润-5.9亿元，上年同期为盈利18.4亿元。扣除对春秋航空日本长期股权投资确认的投资亏损及计提减值影响后，公司实现净利润约1.4亿元。2020Q4，公司实现营业收入25.4亿元，同比下降21.4%；归母净利润-4.4亿元，上年同期为盈利1.2亿元。当季业绩好于我们之前的预计（约-4.9亿元），主要原因来自其他收益（主要是航线补贴）好于我们的预计。
    国内线客流有待回暖，国际线经营仍待恢复。2020年11月起，运力供给仍保持高增长，但需求受秋冬季疫情反复的影响有所减弱，客座率同比降幅扩大。2021Q1，公司国内线ASK和RPK分别较2019Q1增长49.4%和25.3%；客座率77.7%，较2019Q1下降15.0pts。受海外疫情的影响，公司国际线经营仍未恢复正常。2021Q1,公司国际线ASK和RPK分别仅恢复至2019Q1的2.0%和1.2%；客座率52.7%，较2019Q1下降38.5pts。
    运力恢复带来单位成本下降，需求较弱拖累单位毛利。2020H2，公司单位ASK航油成本0.0566元，同比下降40.2%，环比下降14.5%；单位非油成本0.1836元，同比下降11.7%，环比下降20.2%。公司单位航油成本和单位非油成本同比和环比均有下降，主要来自运力恢复对营业成本的摊薄。2020Q4和2021Q1，公司单位ASK毛利分别为-0.0112元和-0.0411元。单位毛利为负，主要原因是需求较弱使得客座率和客收益水平较低。
    费用管控能力较强。2020年，公司单位ASK销售费用0.0054元，同比下降9.0%；单位ASK管理费用（含研发费用）0.0070元，同比增长0.4%。单位销售费用下降，主要来自业务量减少后，职工薪酬、销售代理费、广告费等可变项目的下降。在2020年整体ASK同比下降16.9%的情况下，公司实现了单位ASK管理费用（含研发费用）同比基本持平，主要来自职工薪酬的下降。
    投资建议
    2021年1月以来，国内和海外部分地区新冠疫情有所反复，恢复进度低于我们之前的预计，下调对2021年国内线和国际线客座率的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况，上调对2022年国内线ASK同比增速的假设。新租赁准则执行后固定资产将上升，上调对2021-2022年营业成本中飞机及发动机租赁折旧费用的假设。相较之前，我们对公司2021年营业收入和归母净利润的预计均有所下调，对公司2022年营业收入和营业成本的预计均有所上调，对公司2022年归母净利润的预计有所下调。
    预计2021-2023年，公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元，同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%；归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元，同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元，对应当前股价，PE分别为86.3倍/36.4倍/23.3倍。
    2020年，在新冠疫情冲击下，公司凭借成本优势率先恢复经营，充分展现了低成本航空模式的韧性。长期看，行业在时刻分配和定价等方面逐渐向市场化过渡，有助于公司通过成本和效率优势，获取更多的市场份额。短期看好疫情恢复后公司业绩弹性，长期看好公司未来的成长性，维持“买入”评级。

复星医药动态点评：拟与BioNTech设立合资公司，mRNA技术平台未来可期

近日， 控股子公司复星医药产业拟与 BioNTech 投资设立合资公司， 以实现 mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。根据约定，双方 将分别认缴合资公司注册资本的 50%，其中：复星医药产业拟以现金 及/或有形或无形资产作价出资合计不超过 1亿美元、 BioNTech 拟以 其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过 1亿 美元。 复星医药产业应提供年产能可达 10亿剂 mRNA 新冠疫苗的生产 设施， 并将该设施作为出资的一部分注入合资公司。
    mRNA新冠疫苗将实现本地化生产， 目前在临床II期。 2020年12月份，复星医药产业与BioNTech签订《供货协议》，在mRNA新冠疫苗获得中国大陆上市批准且复星医药产业下达相应订单的情况下， BioNTech承诺于2021年向中国大陆供应不少于1亿剂的mRNA新冠疫苗。 近日， 复星医药产业拟与BioNTech投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。 合资公司年产能将达10亿剂。 目前， mRNA新冠疫苗BNT162b2为美国FDA批准紧急使用授权（EUA）的首个新冠疫苗，在中国大陆的II期临床试验在有序推进中。 2021年1月，BNT162b2已于中国香港获认可作紧急使用，并已于2021年3月分别被使用于中国香港、中国澳门的政府接种计划。
    商业化方式及销售利润分成安排。 合资公司将聘请复星医药产业关联公司作为CSO(合同销售组织），提供中国大陆mRNA新冠疫苗的市场与销售服务。在合资公司实现本地化生产和商业化之前， 按照如下进行销售利润分成： ①BioNTech以成品供货的：复星医药产业、 BioNTech按65%、 35%的比例分享销售毛利；②BioNTech以大包装制剂供货：复星医药产业、 BioNTech按60%、 40%的比例分享销售毛利。 另外， 无论合资公司是否成立， 复星医药产业将向BioNTech支付现有协议约定的至多7,000万美元销售里程碑。
    mRNA技术平台有望未来深入合作。 BioNTech负责完成技术转移，提供生产mRNA新冠疫苗所需的技术支持。 在合资公司的存续期内，根据mRNA新冠疫苗在中国的商业化情况， mRNA技术平台的合作范围有望扩展到其他传染病或其他治疗领域。
    公司医药产业链布局合理， 创新及合作双驱动。制药板块发展快速，创新药逐渐进入收获期。 我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元， 我们略上调财务费用，下调归母净利润至42.01/50.34/61.52亿元， EPS分别为1.64/1.96/2.40, PE分别为37/31/25，维持“增持”评级。

艾力斯2020年报及2021年一季报点评：核心产品伏美替尼正式商业化

主打产品创新药获批上市。 2020年，公司实现营业收入 56万元，主 要为合作开发兰索拉唑肠溶胶囊分享的收益;归母净利润为-3.11亿 元，较上年同期减少亏损 8698.73万元。 2021年 3月 3日，中国原研、 拥有自主知识产权的第三代 EGFR-TKI—公司创新产品艾弗沙（甲磺酸 伏美替尼）获批，并于 3月 8日上市。 2021Q1，公司实现营业收入 3676.77万元，相比上年增长 30865.70%；实现归母净利润-4429.89万元。艾弗沙表现出“双活性、高选择、强缩瘤、安全佳” 等产品特 点，造福广大的用于既往经 EGFR-TKI 治疗时或治疗后出现疾病，且 经检测确认存在 EGFR T790M 突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞 肺癌（NSCLC）成人患者。 打造创新的医疗生态服务以提升药品可及性。 目前， 公司覆盖全国 700余家医药、约 180家 DTP 药房，约有 350名营销员工到岗。同时，公 司与百洋医药、上海医药、大参林、思派集团、镁信健康、圆心药房 等建立了战略合作伙伴关系，在药房专业服务渠道、创新商业保险项 目、医患管理合作等方面展开深度合作，以提升药品可及性惠及广大 患者。 持续加大投入推动产品创新。
    2020年，公司研发投入为 1.78亿元， 同比增长 9.85%，持续充足的研发投入确保公司研发管线的不断推进。 2020年年底，公司共有研发人员 112人，其中博士 11人，硕士 43人， 本科及以上学历人员占比 93.75%。公司采取多维度的激励方式，对公 司主要技术人员均进行了股权激励，确保其个人利益与公司发展紧密 结合，充分调动了研发人员的积极性。公司针对伏美替尼各项适应症 的临床试验有序进行：一线治疗 III 期临床试验预计年内递交 NDA、 辅助治疗 III 期注册临床研究正式启动、用于 EGFR 20插入突变 Ib 期临床研究处于入组阶段。公司全面布局肿瘤领域，建立优势产品管 线，包括 KRAS G12C 抑制剂、 KRAS G12D 抑制剂、 RET 抑制剂、 SOS1抑制剂、第四代 EGFR-TKI 等。截至 2021Q1末，公司拥有 67项已授 权专利，其中境内专利 31项、境外专利 36项。
    公司战略性专注于肿瘤小分子靶向创新药的研发，主要围绕 NSCLC 中常见的驱动基因靶点构建研发管线，致力于成为在 NSCLC 小分子靶向药领域领先的创新药企业。公司核心产品伏美替尼已于 3月 8日正式商业化，另外，公司针对 KRAS G12C 抑制剂、 KRAS G12D 抑制剂、第四代 EGFR-TKI、RET 抑制剂和 SOS1抑制剂的新药项目处于临床前研究阶段，上述新药均为公司自主研发产品，公司计划于 2022-2024年间提交上述研发项目的 IND申请 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 4.27/18.21/28.55亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.18/3.26/5.71亿 元 ， EPS 分 别 为-0.04/0.73/1.27元,对应 PE 分别为-/38/22倍。给予“增持”评级。

澜起科技2020年报及2021年一季报：新老产品交替，DDR5接口芯片蓄势待发

公司于近日发布 2020年报及 2021年一季报。 公司在 2020年度实现 营业收入 18.24亿元，同比增长 4.94%，归母净利润为 11.04亿元， 同比增长 18.31%，扣非后归母净利润为 7.60亿元，同比下降 9.01%， 公司营收低于我们此前预期，归母净利润基本符合预期；公司 2021年一季度实现营业收入 3.00亿元，同比下滑 39.58%，归母净利润为 1.34亿元，同比下滑 49%，扣非后归母净利润为 0.74亿元，同比下 滑 66.03%，业绩表现不及预期。 毛利率承压，期间费用率提升明显。
    公司 2020年毛利率及净利率分 别为 72.27%及 60.52%， 与 2019年基本持平， 在 2021年一季度分别 为 65.13%及 44.78%， 环比下滑 7.14pct 和 15.74pct， 主要原因是公 司 DDR4系列芯片进入产品生命周期后期， 产品价格出现一定程度的 下滑。公司期间费用增长明显， 2020年度公司管理费用率为 10.3%， 同比提升 4.8pct，主要是本期新增股份支付费用，此外受到美元人民 币汇率波动，公司汇兑损失为 2345.21万元， 对公司财务费用也产生 了一定影响， 财务费用率同比提升了 2.7pct。
    下一代 DDR5产品蓄势待发， 业绩有望重拾增长。 公司是全球领先的 内存接口芯片供应商， 在 DDR2至 DDR4时代保持了技术和市场的领先 地位，随着 DDR5时代的来临， 公司率先完成了量产版本的研发，并 在 DDR4全缓存“1+9”的架构上演化成“1+10”架构，继续被采纳为 LRDIMM 的国际标准。同时公司同合作伙伴一道完成了 DDR5服务器内 存模组串行检测集线器（ SPD）、温度传感器(TS)和电源管理芯片 (PMIC)的工程研发和前期质量认证， 可以为客户提供一站式的综合解 决方案， 公司已充分做好准备迎接 DDR5时代的到来。 积极布局新领域， 提升公司综合竞争力。 公司在服务器产业链进行横 向及纵向延伸，开发 PCIe Retimer 芯片以及津逮服务器平台，重点 提升数据传输质量及安全性，目前已经获得了下游厂商的广泛应用， 新华三、长城、联想等多家服务器厂商导入了新一代津逮 CPU 并针对 性研发了新款服务器机型， 2020年相关销售收入达到了 2965万元， 同比增长 82.17%， 虽然业务占比还相对较小， 但是未来具备广阔的市 场增长空间， 有望成为公司新的业绩增长点。
    由于服务器市场波动，美元增值以及老产品单价下降等众多因素，公司在2021年一季度表现不佳， 因此我们下调公司 2021及 2022年营收及净利润预测，考虑到公司下一代 DDR5产品上量还需时间， 公司整体毛利率仍将承压，因此我们下调公司毛利率，后续并引入 2023年盈利预测， 整体预计公司 2021/2022/2023年营收分别 22.62/28.32/35.51亿元，归母净利润分别为 12.33/15.51/19.93亿元， EPS 分别为 1.09/1.37/1.76元，对应PE 为 50/40/31倍，维持“增持” 评级。

伊利股份2020年报点评：规划清晰彰显信心，后千亿目标提升盈利

公司发布 2020年报。 2020年，公司实现营收 968.9亿元， yoy+7.4%， 基本符合我们的预期，实现归母净利润 70.8亿元， yoy+2.1%， 基本 符合我们的预期，实现扣非净利润 66.3亿元， yoy+5.7%。 2020年公 司实现经营性净现金流 98.5亿元，同比多流入 14.0亿元，实现销售 回款 1060.2亿元， yoy+4.5%。 Q4收入增长强势， 商誉减值扰动利润。 单四季度来看，公司 20Q4实 现营收 231.2亿元， yoy+7.3%，实现归母净利润 10.5亿元， yoy-19.1%， 实现扣非净利润 8.2亿元， yoy-18.6%。 考虑到 20年春节较早， 19Q4基数较大， 20Q4收入仍实现高个位数增长， 我们认为随着疫情影响逐 渐消退，公司白奶产品已恢复稳健增长。 公司 Q4常温奶实现双位数 增长， 其中金典/小白奶收入增速在 15%左右， 安慕希增速在 10%左右。
    利润端来看，公司单四季度利润负增长，主要系管理费用中股权激励 相关费用约 1亿元，叠加对 Westland 计提商誉减值 1.66亿元。 单价下滑拖累液体乳增速， 奶粉放量推动收入高增。 分产品来看， 2020年 公 司 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 收 入 增 速 分 别 为 3.20%/28.15%/9.35%。 液态奶增速有所放缓， 量价拆分来看， 2020年 公司液态奶销量同比增长 3.40%， 销售单价同比下滑 0.19%。 单价下 滑拖累液体乳收入增速， 我们认为主要系疫情影响下， 送礼场景减少， 高端白奶和常温酸奶收入占比下滑。 公司 20年奶粉收入高增，量价 拆分来看， 2020年公司奶粉及奶制品销量同比增长 59.99%， 销售单 价同比下滑 19.90%，我们认为奶粉销量高增主要受益于海外疫情影响 限制奶粉进口。 高端产品销售疲软拖累毛利率，费用控制能力增强。
    公司 2020全年 毛利率为 36.0%， 同比下滑 1.4pct， 分产品来看， 液体乳/奶粉及奶 制品/冷饮产品毛利率分别-1.15/-5.22/+2.15pct， 液体乳和奶粉毛 利率下滑是拖累公司毛利率的主要原因， 我们认为主要系疫情影响下 公司高端产品销售下滑。 公司 2020全年净利率为 7.3%， 同比下滑 0.4pct， 主要系股权激励费用和商誉减值影响。费用率方面，公司 2020全年期间费用率为 28.0%， 同比回落 0.7pct，费用控制能力有所增强。 分 项 来 看 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 22.2%/5.0%/0.2%/0.5%， 同比分别-1.1/+0.3/+0.2/-0.05pct， 销售 费用率有所回落， 主要系疫情影响下公司广告投放及营销活动减少， 管理费用率小幅上升，主要系股权激励费用影响。
    规划清晰彰显信心， 主动提价竞争趋缓。 根据公司经营计划， 2021年， 公司计划实现营业总收入 1070亿元， yoy+10.4%， 利润总额 93亿元， yoy+14.1%， 双位数增长彰显公司信心。从产品端来看，疫情影响下 公司常温奶销售基数较低，随着疫情影响逐渐消退，常温主力产品销 量有望回暖。从行业格局来看， 当前原奶价格进入上升周期， 公司主 动在去年年底及今年年初对主力产品进行提价，对冲成本上升压力， 我们认为提价有望带动行业关注成本，降低促销力度，缓和行业竞争， 公司作为乳企龙头，有望率先受益。
    后“千亿收入”时期， 布局新业态提升盈利。 公司是我国乳制品行业龙头，凭借多年积累的品牌和渠道优势度过疫情难关。我们预计公司将于 2021年实现“千亿收入” 目标。我们认为，随着“千亿收入”目标的达成，公司的经营重点将从扩大收入规模逐渐转向提升盈利水平。随着公司在战略布局上逐渐倾向奶粉、低温奶、健康饮品等新业态，我们认为公司有望在扩张产品线的同时实现产品结构提升。我们上调公司 2021-2022年营收预期至 1088.08/1211.96亿元， 预计 2023年实现营收 1347.30亿元，上调公司 2021-2022年归母净利润预期至 84.29/99.23亿元， 预计 2023年实现归母净利润 114.87亿元， 对应 2021-2023年 EPS 1.39/1.63/1.89元/股， PE 30/25/22倍， 维持“买入”评级。

吉祥航空2020年报及2021年一季报点评：成本控制良好，客运逐步恢复

公司发布 2021年一季报，整体情况符合预期。 2021Q1，公司实现营 业收入 24.6亿元，同比增长 3.2%；营业成本 27.5亿元，同比增长 6.6%；毛利率-11.8%，同比减少 3.6pts；归母净利润-2.8亿元，同 比减亏 2.1亿元。营业成本增速高于营业收入增速，导致毛利率同比 下降，民航发展基金恢复征收或为主要原因。归母净利润同比减亏， 主要来自汇兑损益影响带来的财务费用下降，以及航线补贴增加带来 的其他收益增加。 公司发布 2020年报， 2020Q4业绩好于我们之前的预计。 2020年，公 司实现营业收入 101.0亿元，同比下降 39.7%；归母净利润-4.7亿元， 上年同期为盈利 9.9亿元。
    2020Q4，公司实现营业收入 29.3亿元， 同比下降 21.7%；归母净利润 591.8万元，同比减亏 2.5亿元。 2020Q4业绩好于我们之前的预计（-2.3亿元亏损），主要原因是当季实现了 较低的营业成本和财务费用。 运力投放恢复明显，客座率和客收益仍待恢复。 2020Q4，公司 ASK 同 比下降 6.1%；客座率 80.6%，同比下降 2.5pts；单位 RPK 营收 0.3814元，同比下降 14.0%。运力投放、客座率、客收益同比降幅均较 2020Q3有所收窄。 2021Q1，公司 ASK 同比增长 36.5%；客座率 73.3%，同比 增加 6.4pts；单位 RPK 营收 0.3748元，同比下降 31.0%。虽然当季 ASK 已恢复至 2019Q1的 89.7%，但客座率和客收益水平仍位于低位。
    经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。 2020年下半年，公司 单位 ASK 航油成本 0.0647元，环比下降 17.2%，同比下降 39.6%；单 位 ASK 非油成本 0.2271元，环比下降 27.1%，同比下降 10.3%。在油 价环比增长的环境下，公司单位航油成本和单位非油成本环比均有下 降，主要来自 ASK 的恢复对单位成本的摊薄。 受益于经营恢复带来的 单位成本下降， 2020Q3和 Q4，公司实现了单位毛利较 2020Q1和 Q2由负转正。
    2021Q1，公司单位 ASK 毛利-0.0325元，环比 2020Q4有所 下滑。虽然运力投放有所恢复，但受春节就地过年的影响，客座率和 客收益水平仍位于低位，这是当季单位 ASK 毛利为负的主要原因。 汇兑收益有助于财务费用节省。 2020年，公司财务费用 3.8亿元，同 比增长 10.4%。其中，利息支出 5.3亿元，同比增加 1.5亿元；汇兑 收益 1.5亿元，同比增加 1.3亿元。 2021Q1，公司财务费用-4,149.1万元，同比减少 2.3亿元。其中，利息费用 2.0亿元，同比增加 6,189.2万元，财务费用的下降主要系本期汇兑损益影响所致。
    考虑到 2021年 1月以来，国内局部地区新冠疫情的反复和春节就地过年倡导对国内线客流的影响，下调对 2021年国内线客座率和客公里收益的假设。根据公司飞机引进计划和飞机利用率恢复情况，上调对 2022年国内线 ASK 同比增速的假设。维持对国际线将于 2023年基本恢复至 2019年水平的假设。相较之前，我们对公司 2021年营业收入和归母净利润的预计有所下调，对公司 2022年营业收入和归母净利润的预计有所上调。
    预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 156.6亿元/211.3亿元/243.7亿元，同比增速分别为 55.1%/34.9%/15.3%；公司归母净利润分别为 4.6亿元/16.4亿元/21.7亿元，同比增速分别为 197.8%/253.4%/32.6%。 EPS分别为 0.24元/0.83元/1.10元，对应当前股价， PE 分别为 60.2倍/17.0倍/12.8倍。
    公司一方面积极争取优质时刻资源，不断提升航线结构；另一方面通过精细化管理控制成本，为客户提供具备竞争力的票价和高性价比的服务。公司拟联合均瑶航投及战略投资协同人，共同设立合伙企业投资航空实体企业。此举将有利于提升公司航空业务竞争实力及地位， 客流逐步恢复有望带来业绩弹性， 维持“增持”评级。

我武生物2020年报点评：销售逐渐恢复，脱敏产品集群持续丰富

公司业绩略低于预期，销售逐渐恢复。 近日， 公司发布年报： 2020年度实现营收 6.36亿元，同比下降 0.49%；归母净利润为 2.78亿元， 同比下降 6.65%；扣非净利润为 2.61亿元，同比下降 11.14%。 2020年，公司主要产品粉尘螨滴剂实现营收 6.31亿元， 同比增长 0.04%； 毛利率 95.85%， 同比下降 1.14pct。 预计随着过敏性疾病发病率逐步 提高， 市场空间及渗透率有望进一步提升。 研发费用持续增加。 报告期内，公司毛利率为 95.51%，同比下降 0.92pct；净利率为 42.40%，同比下降 3.37pct；费用方面， 2020年 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 35.15%/5.65%/-3.65%/10.20% ， YOY 相 比 上 年 分 别 同 比 +0.17pct/+0.93pct/+0.12pct/+3.76pct。 2020年， 公司研发费用约 为 0.65亿元， 同比增长 57.57%， 主要系公司加大干细胞项目的研发 投入， 以及原有的研发项目投入持续增加。 研发管线持续推进，丰富脱敏产品线。 目前公司已逐步构建脱敏产品 集群，市场竞争力进一步提升。公司重点在研产品“黄花蒿花粉变应 原舌下滴剂”已于 2021年 1月 30日获批上市，可与公司现有主导产 品“粉尘螨滴剂”互为补充，可以为更多过敏性疾病患者提供不同的 变应原脱敏治疗药物。黄花蒿花粉点刺液等 9项在研点刺产品已进入 III 期临床试验阶段。公司关于干细胞研发及天然药物研发方面的工 作在稳步推进中。
    公司作为抗敏治疗领域的国内龙头企业，其主导产品粉尘螨滴剂在国内尘螨脱敏产品市场中保持领先地位。随着销售推广的不断推进，患者粘性及产品渗透率增强，预计公司业绩未来有望保持稳健增长。近年公司研发费用逐步提升，脱敏产品的管线不断丰富。“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”今年上市，有望带来业绩增量。
    考虑到公司新品上市，可带来一定的营业收入，同时需要加大市场推广。我们上调了 2021-2022的营业收入，上调了 2021-2022的销售、管理及研发等相关费用， 略下调了 2021-2022年的归母净利润。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为 8.50/11.16/14.61亿元，归母净利润分别为 3.50/4.63/6.13亿元， EPS 分别为 0.67/0.88/1.17元,对应 PE 分别为 98/74/56倍， 维持公司“增持”评级。

中科电气2020年报及2021一季报点评：扩产火力全开，一季度业绩高歌猛进

事件描述： 近日公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现 营业收入 9.7亿元（同比+4.8%）， 归母净利润 1.6亿元（同比+8.3%）， 扣非归母净利润 1.5亿元（同比+5.5%）；其中 2020Q4公司实现营收 3.3亿元（同比+8.6%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+75.9%），扣非 归母净利润 0.48亿元（同比+95.5%）。
    2021Q1公司实现营业收入 3.3亿元（同比增长 97.3%）， 归母净利润 0.67亿元（同比+160.1%），扣 非归母净利润 0.65亿元（同比+166%）。 绑定优质电池客户，出货量持续增长。 2020年公司锂电材料业务实现 营业收入 7.6亿元（同比+5.3%），其中出货量 24026吨（同比+35.4%）， 毛利率 34.2%（同比-3.6%）。根据年报披露，公司主要客户包括比亚 迪、宁德时代、苏州星恒、 SKI、中航锂电等，预计公司出货量的增 长主要源于下游优质客户的放量。
    另外，随着宁德时代、比亚迪新项 目放量， 公司未来销量将进一步增长。公司负极业务毛利率的下降一 方面源于动力电池核心厂商负极供应链竞争加剧，一方面是部分低毛 利的电动两轮车及储能等项目放量。 2020年公司机械制造业务实现营 收 2.1亿元（同比+3.0%），其中，主要产品连铸 EMS 实现营收 1.6亿 元（同比-8.3%）。目前公司电磁冶金专用设备的市场占有率超 60%， 随着国内市场回暖，预计业绩会小幅提高。 新产能渐入释放期，有望迎来量利齐升。 根据公告，公司拟向贵州格 瑞特及集能新材料增加投资，加大产能扩张力度。根据规划， 贵州格 瑞特将新增 3万吨负极材料及 4.5万吨石墨化加工产能，集能新材料 新增 1.5万吨石墨化产能。目前公司拥有 3.2万吨锂电负极产能， 项 目完全达产后，公司有望形成 9.2万吨负极材料产能， 7.3万吨权益 控股的石墨化产能，石墨化自给率达到 80%以上。未来，公司规模快 速扩张、 成本降低，有望迎来量价齐升。 一季度业绩高增长， 盈利能力提升。 2021Q1公司实现营业收入 3.3亿元（同比增长 98.3%），预计主要源于一季度销量的快速增长。同时， 2021Q1公司毛利率 36.2%（环比 2020Q4+0.35pct），预计公司盈利的 回升一方面源于行业的全面回暖，一方面公司一季度需求旺盛，产能 利用率较高。
    公司深耕负极行业多年，与国内外优质电池企业建立深度合作关系。 2021年加速扩产，在下游需求全面景气的背景下，公司产能加速释放，未来 3年 预 计 维 持 高 速 增 长 。 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入18.5/25.1/33.5亿元，对应归母净利润 3.3/3.8/5.4亿元， EPS 分别为0.52/0.59/0.84元，对应 PE 分别为 21/18/13倍，给予“增持” 评级。

宁德时代2020年报点评：现金流充裕，龙头扩产腾飞在即

事件描述： 近日公司发布 2020年年报， 2020年公司实现营业收入 503.2亿元（同比+9.9%），归母净利润 55.8亿元（同比+22.4%），扣 非归母净利润 42.7亿元（同比+8.9%），其中 Q4实现营收 188.0亿元 （同比+45.4%、环比 48.1%），归母净利润 22.3亿元（同比+103.1%、 环比 56.8%），扣非归母净利润 17.0亿元（同比+78.6%、环比+42.6%）。 动力电池平稳增长，海外客户加速放量。 从销量看， 2020年公司动力 电池销售收入394.3亿元（同比+2.2%），对应销量44.5GWh （同比+10%）； 其中， 公司国内装机量为 31.9GWh， 预计海外出货量约 8GWh，备货及 其他需求 4.7GWh。整体来看， 2020年国内新能源汽车市场增速放缓， 公司国内销量在压力下表现出较强韧性，海外业务也加速放量。根据 中汽研及 SNE research 数据， 2020年公司在国内市场装机市占率达 到 50%，海外市占率达到 24.8%，均排名第一。
    从毛利看， 2020年公 司动力电池毛利 26.6%（同比-1.9pct），整体略有下降，但考虑会计 准则调整，运费加回后整体保持平稳。公司动力电池系统单 Wh 不含 税价格为 0.89元（同比-4%），价格降幅较 2019年 8%的降幅进一步收 窄，主要源于 2020年补贴退坡力度较弱，中游降价压力降低，同时 公司客户结构优化，高毛利的新造车及海外客户占比提升。 公司 2020H1毛利率为 26.5%、 H2毛利率为 26.6%，环比提升 0.1pct，主要 因为公司产能利用率修复， 2020H1产能利用率仅为 52.5%，全年达到 74.8%。 储能业务逐步落地，公司重要业绩增长点。 2020年公司储能业务实现 收入 19.4亿元（同比+219%），对应出货量 2.4GWh（同比+237%），主 要由于公司前期储能市场布局逐步落地，具体包括： 由公司主导执行 的第一个创国家优质工程及发电侧分散式百兆瓦时级锂电储能项目、 青海省海南州特高压外送基地配置项目塔拉滩一标段、 珠海横琴储能 调频项目。 公司 2020年储能业务毛利率为 36%（同比-1.9pct），整体 盈利水平仍然维持高位。 2021年 4月 21日，《关于加快推动新型储能 发展的指导意见（征求意见稿）》，重点在于解决储能经济性，预计储 能市场将迎来快速发展。公司凭借技术及成本优势，储能业务有望高 速扩张。 经营性现金流快速增长，公司经营情况健康。 2020年公司经营活动产 生的现金流量净额 184.3亿元（同比+36.8%） ,显著高于净利润增幅， 主要源于： 1）公司采用较为激进的折旧方法，本期计提折旧 45.8亿元； 2） 应收、应付及预收款项的影响， 公司在产业链中强势的地位 保证其经营占款能力强， 2020年公司应收票据及应收账款合计 211.7亿元，应付票据及应付账款合计 312.7亿元，合同负债 68.6亿元； 3） 减值准备及补助的影响， 2020年公司采用审慎的财务方法，计提资产 减值损失 8.3亿元、信用减值损失 3.4亿元，合计 11.7亿元。
    公司作为锂电行业全球龙头，在技术及成本上具有绝对优势，目前已经进入国内外一线主机厂供应链。伴随全球新能源汽车需求高速增长，公司未来 3年业绩预计维持高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入1005.5/1488.0/2131.6亿元，对应归母净利润 108.1/154.9/222.0亿元，EPS 分别为 4.64/6.65/9.53元，对应 PE 分别为 82/57/40倍。重新覆盖，给予“增持”评级。

三七互娱2020年报及2021年一季报点评：海外业务高增，新品集中上线影响Q1利润

2021年 4月 30日，公司发布 2020年报和 2021年一季报。 公司 2020年度实现营收 144.0亿元，同比上升 8.9%；归母净利润同 比上升 30.6%至 27.6亿元；扣非净利润为 23.9亿元，同比上升 14.5%。 公司第四季度实现营收 31.1亿元，同比下降 15.2%，环比下降 5.8%； 单季度归母净利润为 5.0亿元，同比下降 10.4%，环比下降 10.7%。
    公司 2021年一季度实现营收 38.2亿元，同比下降 12.1%，环比上升 22.8%；单季度归母净利润为 1.2亿元，同比下降 84.0%，环比下降 76.7%； 扣非净利润为 383.4万元，同比下降 99.4%，环比下降 99.1%。 海外业务高速增长，研发投入持续上升。 2020年，公司业绩水平基本 符合预期。其中， 移动游戏业务方面，公司上线《云上城之歌》《浮 生妖绘卷》《万古封灵决》等多款新游， 实现营收 132.96亿元，同比 增长 10.9%； 网页游戏业务受到用户向移动游戏转移的影响， 营业收 入同比下降 12.34%至 10.8亿元；此外， 得益于由“分区突破” 转向 分赛道和品类发行的海外策略调整，公司海外业务营收同比大幅增长 104.34%至 21.4亿元。
    报告期内， 公司毛利率为 87.79%，同比上升 1.22pct；净利率为 21.08%，同比上升 2.81pct。 费用方面， 2020年 度公司销售/管理/财务费用率分别为 57.04%/2.54%/-0.16%，同比变 动分别为-1.45pct/+0.86pct/-0.05pct;公司研发投入为 11.13亿元， 同比增长 36.66%， 研发费率上升 1.53pct 至 7.73%， 截至 2020年末， 公司研发人员共 2343人，较 2019年增加 761人，增幅 48.1%， 占总 员工比例达 57.68%。 综合来看，公司期间费用率为 67.15%（去年同 期 66.26%）。 新品集中上线带动销售费用上升，影响 2021年一季度利润。 2021年 一季度，公司分别于 1月上线的自研游戏《荣耀大天使》， 2月上线《绝 世仙王》， 3月上线《斗罗大陆:武魂觉醒》 并在全球发行《Puzzles & Survival》， 由于游戏处于初期推广阶段，公司持续扩大买量投入， 带动销售费用大幅增加，销售费率上升 8.91pct 至 73.75%，影响一季 度利润。 同期，公司在海外市场营收同比增长超过 130%，整体月流水 超过 5亿元人民币，主要系策略品类游戏收入快速增长，其中， “三消+SLG”产品《Puzzles & Survival》在一季度月流水接近 1.5亿元。
    多元化产品储备丰富。 2021年除了一季度已上线的游戏以外，公司储备游戏品类覆盖 MMORPG、 SLG、卡牌、女性向、模拟经营等多个品类， 代理+自研产品共计 50余款。其中， 国内储备游戏产品包括《异能都市》《兵人指挥官》《代号 WZ》《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》《一千克拉女王》《叫我大掌柜》 等， 海外市场储备产品包括《代号 SG》《Survival atGunpoint》《斗罗 3D》《アイドルエンジェル》 等。
    公司作为游戏研发的龙头公司， “精品化、多元化、全球化” 的战略稳步推进，“研运一体”模式不断成熟， 同时随着新游戏陆续上线，公司业绩有望在未来得到释放。 结合公司当前经营情况，我们维持公司 2021/2022年营业收入为 186.3/219.8亿元，归母净利润 31.1/37.1亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为 237.4/41.3亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS 分别为 1.40/1.67/1.86元,对应 PE 分别为 16/13/12倍，维持公司“增持”评级。

中公教育2020年报及2021年一季报点评：培训人次逆势增长，公务员序列优势显著

2021年 4月 29日，公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年度实现营收 112.0亿元，同比上升 22.1%；归母净利润同比上 升 27.7%至 23.0亿元；扣非净利润为 18.67亿元，同比上升 9.8%。 公司第四季度实现营收 37.6亿元，同比上升 24.7%，环比下降 18.7%； 单季度归母净利润为 9.8亿元，同比上升 16.3%，环比下降 36.7%。 公司 2021年一季度实现营收 20.5亿元，同比上升 66.8%，环比下降 45.5%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比上升 21%，环比下降 85.7%； 扣非净利润为 9221.3万元，同比上升 18.7%。
    培训人数逆势高增，公务员序列优势保持。 受新冠疫情影响， 2020年上半年招录考试整体呈现半真空状态，线下课程无法正常开展，各 项考试节奏受到了较大的干扰，公司招录及培训也受到了较大影响， 导致公司营收不及预期。但是随着疫情影响逐渐降低，三季度开始情 况逐渐缓解。报告期内公司面授培训营收同比增长 1.85%，线上培训 营收同比大幅增长 180.56%，培训人次实现逆势增长 36.72%。其中， 公务员序列实现营收 62.9亿元，同比增长 50.79%，培训人次增长超 五成；事业单位序列实现营收 12.7亿元， 同比下降 9.12%；教师序列 实现营收 17.9元， 同比减少 7.15%； 综合序列实现营收 17.8元， 同 比增长 10.35%。
    利润率水平稳定，研发投入持续上升。 2020年公司毛利率为 59.23%， 同比上升 0.78pct；净利率为 20.57%，同比上升 0.90pct；费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务费用率分别为 16.17%/11.42%/3.84%， 同比变动分别为+0.01pct/-0.55pct/+1.16pct。报告期内，公司进一 步强化研发带来的竞争壁垒， 研发费用同比增长 50.54%至 10.51亿 元，研发费用率上升 1.79pct 至 9.39%， 研发人员数量同比增长 47.49%，至 3025人，占总员工比例的 6.7%。 综合来看，公司期间费 用率为 40.82%（去年同期 37.96%）。 线上线下融合发展，持续巩固渠道优势。 截至 2020年末，公司拥有 教师 18863名，同比增长 40.0%；直营分支机构共 1669个，较 2019年末增长 51.2%，深度覆盖 300多个地级市，并快速向数千个县城和高校扩张，持续巩固线下渠道优势。同时，公司把握疫情带来的线上教育红利，快速发展智慧教学平台，推广线上线下融合产品，报告期内，线上培训人次接近 300万，同比增长超六成。
    受“十四五”对医疗、公共服务等行业的需求增加，和“稳就业”政策利好等一系列影响，职业教育行业未来仍具备发展空间。同时， 公司作为职业教育龙头，公务员板块优势明显，研究生、教师、 IT 等序列增长潜力巨大。 此外，公司稳步推进渠道下沉，提高研发投入，推广线上线下融合产品，不断强化竞争壁垒，树立品牌效应，未来有望不断增厚公司业绩。 结合公司当前经营情况，我们维持公司2021/2022年营业收入为162.3/210.8亿元，归母净利润 34.3/44.5亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为 259.9/52.9亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS 分别为0.56/0.72/0.86元,对应 PE 分别为 51/39/33倍， 维持公司“买入”评级。

高德红外2020年报及2021年一季报点评：红外龙头业绩高速增长，研制成果达国际先进水平

近日，公司发布了 2020年报及 2021年一季报。 受益于疫情防控对红 外测温产品需求的激增， 公司全年实现营收 33.34亿元，同比增长 103.51%； 归母净利润为 10.01亿元，同比大涨 353.59%；扣非后净利 润为 9.68亿元，同比增长 427.69%。 而疫情防控的常态化也加速推进 着红外技术在各种领域中的应用， 2021年一季度的营收同比增长 45.54%，达到 6.56亿元；实现归母净利润 2.39亿元，同比大涨 50.12% 公司业务发展预计将进入快速增长期。 逆势加大研发投入，经营状况改善显著。 2020年公司三项费用率合计 为 8.58%，相比去年同期下降了 11.00pct，优秀的费用控制能力使得 公司毛利率上升至59.20%，同比大涨21.72%;净利率则提高至30.02%， 同比增长 122.88%； 资产负债率上升至 31.33%，资本结构仍保持良好。 从营运能力来看，全年存货周转率为 1.25次，较去年同期小幅上涨 0.11pct； 应收账款周转天数为 142.82天，相比去年 200.53天，账 期显著缩短。
    十年磨一剑，构建全产业链研发生产体系。 高度重视产品自主研发， 持续扩大研发投入， 2020年公司研发费用为 3.40亿元，同比上涨 7.75%。 近期， 公司与控股子公司高芯科技共同研制的“百万像素中 中波双色制冷红外探测器”通过了科技成果评价，填补了国内空白， 整体水平达到国际先进水平。 经过十余年的不懈努力，研制出了拥有 完全自主知识产权的“中国红外芯”，打造出高性能非制冷型、碲镉 汞制冷型、Ⅱ类超晶格制冷型红外探测器共计 3条核心芯片批产线， 产品已批量化应用于国内诸多重要型号系统中。 多年的研发投入帮助 公司构建起了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层型号 系统总体的全产业链研发生产体系。 红外成像技术逐渐成熟，民用市场未来可期。 公司已建成国内规模化 MEMS 晶圆级封装生产线并实现芯片量产，并通过红外平台化战略加速 红外技术在各类民品领域的应用推广和市场化普及。 未来将主要围绕 智能硬件、狩猎夜视、仪器仪表、智能物联四个大方向持续深耕，系 统布局模组、观瞄、测温、物联四个产品矩阵，全面迭代升级老产品， 推出低中高端全产品线布局，促进国内外多个红外新兴应用领域的快 速发展，树立公司红外热成像产品的龙头地位。
    在国家积极推进军队信息化和装备现代化建设的大背景下，红外热成像系统在我国国防领域的应用处于快速提升阶段。国家多次重要会议明确指出健全国防工业体系、完善国防科技协同创新体制、改革国防科研生产管理和装备采购体制机制，引导优质民营企业参与国防建设，高德红外作为国内该领域内的龙头之一，预计将在“十四五”期间充分受益。 由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023年营业收入至 44.57/ 56.42/ 67.43亿元，归母净利润为 14.93/19.99/25.29亿元， EPS 分别为 0.89/1.19/ 1.51元， 对应 PE 分别为 38/ 28/ 22倍，给予公司“增持”评级。

长电科技2020年报及2021年一季报点评：业绩增长稳定，费用控制提升盈利能力

公司于近日发布 2020年报及 2021年一季报。 公司在 2020年度实现 营业收入 264.64亿元，同比增长 12.49%，归母净利润为 13.04亿元， 同比大幅增长 1371.17%，扣非后归母净利润为 9.52亿元，实现扭亏， 公司营收增幅略低于预期，但是归母净利润增幅超出我们此前预期。 2021年一季度，公司实现营业收入 67.12亿元，同比增长 17.59%， 归母净利润为 3.86亿元，同比增长 188.68%，扣非后归母净利润为 3.48亿元，同样大幅增长 227.26%。 半导体市场高景气度，业绩逐季回升。 根据 WSTS 数据， 2020年全球 半导体市场销售额为 4404亿美元，同比增长 6.8%，国内半导体市场 销售额同比增长 17%至 8848亿元，受益于市场景气度的持续攀升，公 司业绩逐季提升。公司盈利能力稳步改善， 2020年毛利率及净利率分 别为 15.46%和 4.93%，同比提升 4.28pct 和 4.52pct，一季度更是保 持了增长的态势。公司费用控制效果良好，期间费用合计占比为 7%， 相比上年下降了 2pct，提升了公司整体盈利能力。
    先进封装占比提升，把握新兴市场发展机遇。 公司全年先进封装销售 数量为 371.82亿只，同比增长 31.31%，而传统封装销售量为 307.66亿只，同比增长仅为 17.03%，先进封装占比有较为明显的提升。公司 持续加大在 5G 射频、 AiP、 HPC 和汽车等新兴市场的研发投入，在报 告期内积极与下游客户合作，均取得了丰富的研发成果，满足了客户 更高要求和更多元化的封装需求。 定增募集资金不超过 50亿，新增产能满足市场需求。 公司拟非公开 发行股票募集资金不超过 50亿元，发行价格确定为 28.30元/股。本 次项目募集资金将投资于高密度集成电路及系统级封装模块项目、通 信用高密度混合集成电路及模块封装项目， 以满足随着 5G、人工智能、 汽车以及物联网等市场的不断发展，带来的封装测试行业需求的提 升，新增产能将满足市场旺盛的需求。
    考虑到公司 2020年营收增长低于我们此前预期，因此我们下调公司2021/2022年营业收入，但是公司 2020年整体费用控制表现良好，我们下调后续的期间费用率，因此上调公司归母净利润， 并引入 2023年盈利预测， 整体预计公司 2021/2022/2023年营收分别 301.66/340.34/385.72亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 18.42/21.00/24.49亿 元 ， EPS 分 别 为1.03/1.18/1.38元，对应 PE 为 35/31/26倍，维持“增持” 评级。

新媒股份2020年报及2021年一季报点评：业绩稳步增长，用户规模、渗透率持续提升

2021年 4月 28日，公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年度实现营收 12.2亿元，同比上升 22.6%；归母净利润同比大 幅上升 45.3%至 5.7亿元；扣非净利润为 5.3亿元，同比上升 40.0%。 公司第四季度实现营收 3.1亿元，同比上升 17.2%，环比下降 0.6%； 单季度归母净利润为 1.2亿元，同比上升 1%，环比下降 19.4%。 公司 2021年第一季度实现营收 3.3亿元，同比上升 10.9%，环比上升 4.1%；单季度归母净利润为 1.6亿元，同比上升 12.6%，环比上升 35.0%。公司 19Q1/20Q1/21Q1归母净利润分别为 7344.6万元、 1.4亿 元、 1.6亿元，业绩稳步增长，盈利水平整体提升。
    经营业绩发展良好， 用户规模、渗透率稳步增长。 2020年， 公司业绩 基本符合预期。报告期内， 公司持续扩大 “喜粤 TV”品牌影响力， 实现 IPTV 基础业务收入 7.01亿元，同比增长 12.98%；有效用户达到 1,840万户，同比上升 5.68%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率 为 47.3%。 此外，公司互联网视听业务收入 4.52亿元，同比增长 49.31%；互联网电视业务收入 1.58亿元，同比增长 22.16%。 报告期 内，公司毛利率为 57.3%，同比上升 2.63pct；净利率为 47.1%，同比 上升 7.41pct；费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为 4.1%/3.8%/-2.4%/3.1% ， 同 比 变 动 分 别 为 -1.01pct/-1.87pct/-1.11pct/-1.56pct；综合来看，公司期间费用 率为 8.6%（去年同期 14.2%）。 打造精品内容矩阵，提升平台价值。
    公司持续强化数据智能运营优势， 开展精细化的服务和精准化的内容投放， 在不断夯实内容建设和渠道 分发业务基础之上，通过与更多的与同步内容版权方合作，完善内容 资源结构，并充分利用内容和渠道双优势，围绕“喜粤 TV”开发重点 项目。 2021年，公司成立媒资中心，进一步通过、自制、投资、分发 等方式打造精品内容矩阵， 提升公司平台价值。目前，公司全渠道覆 盖用户达 2.3亿， 自有版权内容集成超 15000小时； 同时，公司与腾 讯音乐、虎牙电竞等开展深度合作， 拓展影视、音乐、电竞等新产品， 投资制作的纪录片《超级食材》《喜粤之味》也收获亮眼表现。
    结合公司当前经营情况，我们下调公司 2021/2022年营业收入至 14.9/17.7亿元，归母净利润 7.1/8.5亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测 ， 分 别 为 19.5/9.3亿 元 。 2021/2022/2023年 对 应 EPS 分 别 为3.07/3.68/4.02元,对应 PE 分别为 16/13/12倍。公司是全国领先的新媒体业务运营商，也是广东省唯一的 IPTV 集成播控分平台运营商，业务覆盖 IPTV、互联网电视、有线电视等大屏主流渠道。 并在原有业务基础上，持续强化内容和分发渠道优势，拓展产业链至内容生产端和收视端，打造新的增长点， 维持公司“增持”评级。

贝达药业2021年一季报点评：形成良好的投入产出效率意识，创新产品逐渐进入收获期

形成良好的投入产出效率意识。 2021Q1， 公司实现营业收入 6.19亿 元，同比下降 4.41%（主要由于 2020Q1基数相对较大，占比全年收入 的 35%左右，往年在 23%左右）， 环比增长 70.62%；实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 13.24%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比 增长 7.32%。 其中，公司逐步落实贝美纳的市场策略，期间内实现销 售收入 3004.57万元。 由于公司逐渐形成良好的投入产出效率意识， 各项费用控制较好，使得公司归母净利润同比出现上升。 临床研究和战略合作工作正常推进。 报告期内，临床研究和战略合作 工作的公司董事、资深副总裁兼首席医学官 LI MAO 先生离任，公司 临床研究和战略合作工作分别由副总裁兼临床管理和医学事务负责 人季东先生、副总裁 LI LILY YING（李盈）女士负责。季东先生在建 立及管理临床开发和医疗事务团队等方面拥有 30多年的丰富经验， 曾在诺华、西安杨森、 恒瑞医药等国内外大型药企任职。
    LI LILY YING （李盈）女士拥有 15年药物研发、商务拓展及战略合作的经验， 并 带领团队与超过 10家国内外优秀公司形成战略伙伴关系，通过授权 引进、合作开发及战略投资扩充产品管线，成功引进 MCLA-129（EGFR/c-MET 双特异性抗体）、 BPI-D0316（第三代 EGFR-TKI）等品 种，促成与 Agenus 有关 PD-1抗体和 CTLA-4抗体的合作。 持续加入投入推动创新研究。
    2021Q1公司研发费用为 1.18亿元，同 比+31.98%，占营业收入的 19.13%（相比上年同期提升 5.27pct）。报 告期间， 公司各研发项目持续推进，顺利提交 3个候选药物的 IND 申 请（MCLA-129、 BPI-421286、巴替利单抗注射液）、 1个新药的 NDA 申 请（BPI-D0316），并积极完成凯美纳术后辅助项目和 MIL60项目的上 市申请工作。 同时， 公司继续探讨相关产品的序贯、联合治疗， 旨在 有效延长患者总体生存期，改善患者生存质量。 费用控制较好提升盈利能力。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率 分别为 93.64%、 23.68%， 同比分别变化+0.76pct、 +3.70pct。从费用 率 来 看 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 38.04%/2.10%/-0.47%/19.13% ， YOY-1.88pct/-8.20pct/-1.71pct /+5.27pct。
    营收增长基本符合我们的预期，归母净利润略好于我们的预期。我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 23.10/27.28/32.97亿元，下调了销售、管理和研发费用率，上调 2021/2022/2023年归母净利润分别至 5.96/7.21/9.06亿元， EPS 分别为 1.44/1.74/2.19元,对应 PE 分别为 75/62/49倍。维持“增持”评级。

共进股份2020年报及2021年一季报点评：业绩稳健提升，5G为公司带来新机遇

公司发布 2020年报及 2021年一季报， 2020年度实现营收 88.4亿元， 同比上升 12.8%；归母净利润为 3.5亿元，同比上升 11.6%；扣非净 利润为 2.7亿元，同比下降 2.4%，略低于前次预期。 2021年一季度 实现营收 25.4亿元，同比上升 50.1%；归母净利润为 6048万元，同 比上升 18.8%；扣非净利润为 5820.7万元，同比上升 74.5%。 疫情推动网络通信设备需求增加， 公司营收持续上升。 疫情期间网络 办公、远程会议、网课直播等需求增加，进而带动网络通信设备升级 需求增加，公司抓住行业机会，凭借快速响应机制，积极抢占市场份 额， 2020年，公司境内业务同比增长22.06%，境外业务同比增长4.58%， 发展稳健。 2021Q1公司通信终端产品订单大幅增加，生产基地持续扩 大建设，工厂产能释放， 促进营业收入增长明显，同比上升 50.05%。
    受原材料供应波动影响毛利率降低，费控效果良好保持净利率稳定。 报告期内， 因疫情发展导致资源错配，海外原材料供货周期延长，求 大于供，芯片和被动元器件等出现价格上涨、材料紧缺的现象，受此 影响公司 2020年毛利率同比下降 2.88pct 至 13.9%， 2021Q1毛利率 同比下降 1.44pct 至 10.8%。 费用方面， 20年度公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.8/3.3/0.3/4.5%， YOY 分 别为-0.61/-0.36/+0.32/-0.9pct；综合来看，公司期间费用率为 9.9% （YoY-1.6pct），费控效果显著，提升了公司的整体盈利能力， 在毛 利率受影响情况下净利率基本保持稳定， 2020年公司销售净利率为 3.89%（YoY+0.04pct）。 5G 发展将给公司多个业务带来收入上升空间。 随着全球范围内 5G 网 络建设的推进，小基站、物联网模组、专网等行业市场空间将不断提 升，公司近年来持续加大在移动通信领域的研发投入，加强技术储备。 小基站方面，率先推出 5G 毫米波一体化和 Sub-6G 一体化产品，行业 领先；模组方面， 公司推出 LTE 全系列制式模组以及支持 Sub-6G 和 毫米波、 SA 和 NSA 模式的 5G 模组，并向市场推出基于 5G 模组的 MIFI、 CPE 等终端产品，能够满足下游应用的多样化需求；专网方面， 子公 司山东闻远完成 5G 技侦设备的研发并积极探索新业务，成功推出智 安社区解决方案并在多省落地。 预计公司未来将抓住 5G 发展带来的 新机遇，在传统的精益制造业务外新增多个业绩增长点。
    公司致力于宽带通信设备的研发、生产和销售，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备，是全球领先、国内大型的宽带通信终端制造商，主流产品覆盖运营商、企业及家庭消费类客户，涵括有线、光、无线及移动等各类接入方式全系列终端产品。公司近年来专注于拓展移动通信类产品， 包括 4G/5G 小基站设备、无线通信模组以及专网通信方案， 在全球 5G网络建设和应用快速发展的趋势下将给公司带来多领域的业务机会。 根据公司财报和行业发展趋势，我们上调了 2021-2022年的营收预测， 略微下调了毛利率预测，因此上调了归母净利润预测，并新增了 2023年盈利预测。 预计公司 2021-2023年的营业收入为 99.03/110.23/121.32亿元，归母净利润为 3.87/5.36/6.77亿元， EPS 为 0.5/0.69/0.87元，对应 PE 分别为 18/13/10倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持” 评级。

大参林2021年一季报点评：业绩实现稳定增长，新增门店呈加快趋势

业绩实现稳定增长。 2021Q1， 公司实现营业收入 40.59亿元，同比增 长 20.73%；归母净利润 3.41亿元，同比+21.51%；扣非归母净利润 3.39亿元，同比+25.20%。 公司深耕细作大参林品牌形象多年，以优 质的商品和专业服务获得消费者的信任， 长年实现业绩稳定增长。 新增门店有加快趋势。 通过对门店持续优化管理和数据化升级，实现 老店收入稳定增长，同时积极筹备新开门店。 截至 2021年 03月 31日，公司拥有门店 6451家（含加盟店 394家），总经营面积 533,080.35平方米（不含加盟店面积）， 2021Q1公司净增门店 431家，其中：新 开 294家，收购 76家，加盟 79家，关闭 18家（地方性规划，资源 整合及策略性调整等原因）。
    2021Q1末，公司共有 6057家直营连锁门 店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 5157家（其 中 2021年 1-3月新增 462家），医保门店总数占公司直营药店总数的 85.14%。报告期内，公司主要发生了 14起同行业投资并购业务，其 中前期并购项目于本年度完成交割 4起，待交割 5起；新签并购项 目 5起；涉及门店数为 371家（其中已签约未交割 295家）； 2起参 股投资项目，投资成本为 5993万元。 毛利率略有提升。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 39.38%、 8.57%， 同比分别变化+1.54pct、 +0.10pct。从费用率来看， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 23.15%/4.57%/0.82% ， YOY+0.71pct/+0.47pct/+0.81pct。
    公司业绩增长基本符合我们的预期。 我们维持公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 182.86/229.41/287.98亿元，归母净利润分别为13.08/16.47/20.58亿元， EPS 分别为 1.99/2.50/3.13元,对应 PE 分别为39/31/25倍。维持“买入”评级

片仔癀2020年报点评：业绩基本符合预期，日化板块增速亮眼

业绩基本符合预期。 公司于 4月 23日发布 2020年报及 2021一季报， 2020年公司营业收入 65.11亿元，同比增长 13.78%；归母净利润 16.72亿元，同比增长 21.62%；扣非归母净利润 15.89亿元，同比增长 17.31%。2021年一季度公司营业收入为 20.02亿元，同比增长 16.76%； 归母净利润 5.65亿元，同比增长 20.84%；扣非归母净利润 5.60亿元， 同比增长 21.02%。 毛利率、净利率双升。 报告期内，公司毛利率为 45.2%，同比变化不 大；净利率为 25.9%，同比上升 1.71pct；费用方面， 2020年公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 9.9%/5.2%/-0.9%/1.5%， YOY 分别 为+0.79pct/+0.38pct/-0.13pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费 用率为 15.7%（去年同期 15.2%），费用投放基本持平。
    片仔癀是国家 一级中药保护品种，稀缺传统名贵中药具有强品牌属性， 提价带来利 润空间的增长，以及规模效应导致成本降低。 化妆品业务高增长，未来增长可期。 为了满足不断增长的高端客户消 费群体，公司大力发展体验店渠道，扩大市场增量。截止 2020年底， 公司体验馆数量在全国布局达到 260家，其中省外 2020年新增 64家， 省外拓展战略稳步实施。 2020年日用品、化妆品业务实现收入 9.05亿元，同比增长 42.49%， 日化业务快速发展。控股子公司片仔癀化妆 品拥有“片仔癀”“皇后”等多品牌，同时启动品牌的高端化升级项 目，积极研发推出新品，打造轻奢草本护肤品牌。控股子公司漳州片 仔癀上海家化口腔护理，推出口腔护理解决方案， 产品包含“片仔癀 专效深养系列”“片仔癀牙火清系列”“片仔癀抑菌伞系列”等，涵盖 牙膏及漱口水类别，满足国人的口腔护理需求。 化妆品子公司已启动 分拆上市，未来增长可期。
    片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。考虑到片仔癀的强品牌优势以及体验馆等全国渠道战略的持续推进，有望实现量价齐升。 公司 2020年的业绩基本符合我们预期，考虑到片仔癀等系列产品的规模效应及成本优势，我们下调了相关的费用率， 因此上调了 2021-2022年的归母净利润至 21.47/27.18亿元， 并新增了 2023年盈利预测。 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为81.35/99.04/114.88亿元，归母净利润分别为 21.47/27.18/29.87亿元，EPS 分别为 3.56/4.51/4.95,PE 分别为 97/76/70， 维持“增持”评级。

爱美客2021年一季报点评：主打产品的品牌影响力不断增强

主打产品的品牌影响力不断增强。 2021Q1，公司实现收入 2.59亿元，同比增长 227.52%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 296.50%；扣非归母净利润 1.62亿元，同比 303.31%。 随着疫情对医美消费影响的逐渐消除， 凭借技术优势、安全性和有效性， 加上差异化产品布局的优势逐渐显现， 公司产品获得下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等主打产品的品牌影响力不断增强。 另外，公司重磅产品童颜针有望于上半年获批。
    继续坚持可持续发展的战略。 公司继续完善营销网络建设、加强学术推广与技术培训，深度参与机构运营提高现有产品的销售；加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级和新产品的开发；将信息化覆盖产品研发、精益制造、质量管控、销售与渠道管理、供应链供需平衡等关键业务链，以及人力资源管理、财务管理等每一个公司运营环节，进一步优化企业管理水平和管理效率。
    费控效果改善明显大幅提升净利率。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 92.50%、 63.94%， 同比分别变化+2.67pct、 +10.60pct。
    从费用率来看， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率 分 别 为 10.68%/4.53%/-4.63%/9.01% ， 同 比 变 化-3.39pct/-5.53pct/-3.87pct /+0.09pct。
    业绩增长基本符合我们的预期。 我们维持公司 2021/2022/2023年营业 收 入 分 别 为 10.06/14.04/19.22亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.53/9.08/12.38亿元， EPS 分别为 3.02/4.20/5.72元,对应 PE 分别为194/140/103倍。 维持“增持”评级。

天坛生物2020年报点评：业绩稳健，浆站及采浆量平稳增长

净利润稳步增长， 公司业绩略低于预期。 2021年 4月 27日，公司发布年报。 2020年度实现营收 34.5亿元，同比上升 5%；归母净利润为6.4亿元，同比上升 4.6%；扣非净利润为 6.2亿元，同比上升 2.4%。
    公司 Q4实现营收 8.1亿元，同比上升 6.2%，环比下降 25.1%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比下降 1.4%，环比下降 33.3%。公司18A/19A/20A 归母净利润分别为 5.1亿元、 6.1亿元、 6.4亿元， 公司加强市场拓展力度， 覆盖终端总数达 25,988家，同比增长 71.95%，产品销量增长。
    采浆量实现正增长， 浆站数量居行业首位。 2020年，在新冠疫情的不利影响下，公司血浆采集量 1713.51吨，同比增加 7.49吨，增幅 0.44%。
    公司新增君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站，采血浆站数量达55家。公司浆站数量居行业首位，公司持续加大血源拓展力度，成立了专门拓展团队，积极推进新设浆站审批工作， 新浆站获取能力强，采浆量及浆站量有望持续提升。
    在研产品积极推进，血浆利用率有望提升。 成都蓉生的人凝血酶原复合物获得药品注册证书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、 10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物均已进入Ⅲ期临床研究；
    成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅶa、皮下注射人免疫球蛋白申报临床并获得受理，其他研发课题在有序推进中。
    定增发行股票完成，未来血制品产能有望扩大。 为保障公司云南项目、兰州项目、重组因子车间项目等工程建设项目以及成都蓉生血液制品临床研究项目等资金需求，公司于 2021年 4月完成了定增股票发行工作， 每股发行价格为 28.13元， 发行数量约 1.19亿股，认购股东15名， 共募集资金约 33.40亿。 通过增资，公司生产规模将实现进一步扩大，并且通过内部资源的调配和共享，充分发挥规模效应，实现产能扩充。
    毛利率高企。报告期内，公司毛利率为 49.7%，同比变化不大；净利率为 27.4%，同比上升 0.12pct；费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.2%/7.5%/-0.9%/3.5%， YOY 分别为+0.18pct/+0.46pct/-0.2pct/-0.14pct；综合来看，公司期间费用率为 17.3%（去年同期 17%），费用投放基本持平。
    作为国内血制品行业龙头，天坛生物渠道资源丰富，采浆量与浆站数居行业领先， 在研产品丰富，血浆利用率有望进一步提升。 2020年公司业绩略低于预期， 我们略上调了 2021年的营收， 上调了销售、 管理及研发费用率，下调了 2021-2022年的归母净利率， 预计公司 2021/2022/2023年营业收入为 40.97/47.76/55.97亿元，归母净利润为 7.75/9.33/11.20亿元， EPS 分别为 0.56/0.68/0.82元,对应 PE 分别为 65/54/45倍， 维持公司“增持”评级。

三安光电2020年报及2021年一季报点评：持续优化产品结构，三大项目进展顺利

近日，公司发布了 2020年报及 2021年一季报。 受 LED 行业价格下行影响，叠加上游原材料成本上升因素， 公司毛利率下滑至 24.47%，同比下降 16.68%。因此， 公司虽然全年实现营收 84.54亿元，同比增长13.32%， 但归母净利润不升反降至 10.16亿元，同比下跌 21.73%,低于我们此前预期。 而随着部分中小企业退出 LED 赛道，行业集中度得到了提高， LED 产品价格也开始有了回升， 2021年一季度的营收则同比大幅增长 61.60%，达到 27.17亿元；实现归母净利润 5.57亿元，同比大涨 42.14%， 行业集中度的提高将有利于公司保持增长劲头。
    逆势加大研发投入，经营状况改善显著。 公司顶住产业下行压力，重视产品自主研发，持续扩大研发投入， 2020年公司研发费用为 4.06亿元，同比上涨 105.93%；最终 2020年公司净利率为 12.02%，较去年下降 5.39pct； 资产负债率下降至 23.87%，资本结构出现较大改善；
    流、速动比率分别上升至 3.39、 2.52，偿债能力稳健；三项费用率合计为 10.71%，相比去年同期上涨了 0.96pct，费用控制表现良好。 从营运能力来看，全年应收账款周转天数为 130.47天，相比去年 179.87天，账期显著缩短。
    持续调整产品结构，多领域收获新进展。 1） Mini LED 部分： 公司已与全球多家下游知名客户开展 Mini LED 导入 TV、显示器等领域的合作， 部分客户的出货量正在逐月递增，预计其他客户也将会快速导入使用。 2） Micro LED 部分： 三安半导体与 TCL 华星成立了 Micro LED联合实验室，聚焦芯片、转移、 Bonding、彩色化、检测、修复、驱动、补偿、模组等 Micro LED 显示技术的研发工作。 目前， 双方已合作开发出一款 4英寸 IGZO 玻璃基 AM Micro LED 显示屏实验室产品。
    3） 化合物半导体部分：公司所涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡， 2020年实现销售收入 9.74亿元，同比大幅增长 304.83%。
    各项目稳步推进， 注入成长新动力。 公司全资子公司泉州三安半导体已到厂生产设备部分安装调试完成的设备正逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 显示芯片产业化项目已到厂设备已有部分安装完毕，进入试产阶段；湖南三安半导体项目设备正陆续到厂，预计二季度试产运行。 以上项目的顺利推进， 将为公司与战略伙伴开展合作提供保障。
    根据赛迪智库预计， 2020年全球 LED 产业整体规模达到 1,660亿美元，同比增加 1.6%；国内 LED 产业整体规模达到 7,774亿元，同比增长 4%,其中 LED 芯片行业规模达 219亿元，同比增长 9%。 当前， LED 行业的优势资源和优质客户正在向掌握核心技术与产业布局合理的龙头企业聚集，随着产品技术、系统服务能力等方面需求的提升，行业集中度将不断提高。
    三安光电作为赛道龙头之一，预计将充分受益。 由此，我们上调公司 2021/2022/ 2023年营业收入至 115.02/ 143.87/ 175.48亿元，归母净利润为20.47/31.57/40.69亿元， EPS 分别为 0.46/ 0.7/ 0.91元， 对应 PE 分别为 54/ 35/ 27倍，给予公司“增持”评级。

华熙生物2021年一季报点评：重点开发线上销售渠道，公司终端产品大幅增长

重点开发线上销售渠道。 2021Q1， 公司实现营业收入 7.77亿元，同比增长 111.12%，相比于 2019年同期增长 118.5%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长 41.05%，相比于 2019年同期增长 42.14%。 随着疫情对医疗机构影响的消除，加上重点开发线上销售渠道见效，公司终端产品相比上年同期出现大幅增长。
    提升公司市场占有率和综合竞争力。 公司收购佛思特公司 100%股权各项事宜已顺利完成，并于 2021年 3月 31日支付投资尾款，从而进一步提高公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。佛思特生产的透明质酸钠（HA） 原料以食品级为主、化妆品级为辅，目前透明质酸年产能在 100吨。
    三驾马车升级成四轮驱动。 2021年，公司将 HA 更广泛地应用于食品、计生用品、母婴用品，日用消费品等领域。 2021年 1月 7日，国家卫健委批准 HA 为新食品原料，可应用于乳及乳制品、酒类、饮料类、巧克力、 可可制品、和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻饮品中。公司食品级原料生产拥有 ISO9001和 FSSC 22000食品安全体系认证，产品拥有 KOSHER、 HALAL 等注册资质认证。 2021年 1月初，由公司主导申报的食品级 HA 获批国内新食品原料资质，开创了我国 HA 终端食品“国产”时代。 因此，公司主要业务也由原来的三架马车升级为“原料产品+医疗终端产品+功能性护肤品+功能性食品”四轮驱动。
    线上推广加大投入影响净利率。 2021Q1， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 78.70%、 19.59%， 同比分别变化+1.60pct、 -9.73pct。从费用率来看， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 43.57%/5.45%/-0.36%/5.01% ， 同 比 变 化+13.42pct/-2.32pct/+3.63pct /-2.84pct。 公司充分利用了天猫、抖音、小红书等公域流量促进销售增长，当用户数量达到一定基数时，快速实现私域运营、渠道下沉及其多元化。 报告期内，公司销售费用较大幅度增长，主要原因是销售人员增加导致职工薪酬增加及线上推广费用大幅增加。 公司业绩增长好于我们的预期。 随着全球范围疫情逐渐缓解，全球 HA原料业务开展将逐步恢复甚至需求缺口快速释放； 2020年下半年公司推出润致“娃娃针”（含利多卡因的微交联 HA），适用于面部真皮组织浅层到中层注射除皱， 有望打造成面部年轻化“中国医美第一品牌”； 上年公司又有 3款 HA 软组织填充剂产品获批，分别针对额部、鼻唇部等不同注射部位以及不同注射层次， 形成多元化、个性化的 HA 医疗美容市场；公司功能性护肤品前 4大核心品牌均实现快速增长。 根据最新报告，我们调高了各大板块的增速， 同时提升了销售费用率，上调公司 2021/2022/2023年营业收入分别至 37.00/48.64/61.08亿元， 下调归母净利润分别至9.12/12.18/15.34亿元， EPS 分别为 1.90/2.54/3.19元,对应 PE 分别为106/80/63倍。维持“增持”评级。

亿纬锂能2020年报及2021一季报点评：业务多点开花，动力电池步入收获期

事件点评： 近日公司公布 2020年报及 2021年一季报。 2020年公司实 现营业收入 81.6亿元（同比+27.3%），归属净利润 16.5亿元（同比 +8.5%），扣非归属净利润 15.3亿元（同比+2.3%）；其中 Q4实现营业 收入 28.2亿元（同比+53.8%），归属净利润 7.1亿元（同比+94.3%）， 扣非归属净利润 6.8亿元（同比+90.3%）； 2021Q1公司实现营业收入 29.6亿元（同比+126.0%），归属净利润 6.5亿元（同比+156%），扣非 归属净利润 6.1亿元（同比+188.5%）。
    三元软包电池进入产能释放期，带动公司业绩增长。 2020年，公司锂 原电池实现营业收入 14.9亿元（同比-21.1%），主要系下游 ETC 领域 在 2019年政策推动下经历爆发式增长后，市场需求逐步趋于平缓。 公司锂离子电池实现营收 66.7亿元（同比+47.6%），主要系公司软包 三元电池逐步进入产能释放期，稳步向国际大客户进行批量交付，海 外销售快速增长。 2020年公司三元软包子公司亿纬集成实现净利润 2.7亿元，占总净利润比重达 16%。 业务多点开花，盈利持续提升。
    2020年公司实现归属净利润 16.5亿 元（同比+8.5%）。若不考虑参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项 目计提的影响，公司实现归属净利润 21.9亿元，同比大幅增长 43.9%。 2020年公司毛利率 29%（同比-0.7pct），其中锂原电池毛利率 42%（同 比-2.1pct），锂离子电池毛利率 26%（同比+2.4pct）。公司锂原电池 毛利下降，核心系高毛利 ETC 类产品占比降低；锂离子电池毛利率增 长， 主要有以下原因： 1）豆式电池通过工艺、产线的优化，生产效 率与盈利能力显著提升，出货规模增长明显； 2）三元圆柱电池产品 合格率持续提升，制造成本不断降低，在电动工具、两轮车等下游旺 盛的需求带动下实现快速成长； 3）软包三元动力电池盈利提升， 2020年子公司亿维集成净利率提升至 11.2%。 一季度公司产销两旺，业绩维持高速增长。 2021Q1公司产能利用率持 续高企，产销情况良好，销售及利润均保持较高增长。其中，软包三 元订单充足，动力电池销售同比增长 302%；锂原及三元圆柱电池下游 需求复苏，消费电池销量同比增长 31.4%。 2021Q1公司实现营收 29.6亿元（同比+126%），归属净利润 6.5亿元（同比+156%），其中本部实 现收益 2.6亿元（同比+81%），思摩尔投资收益 3.9亿元（同比+258%）。
    公司动力电池业务进入产能释放期，开始稳定交付。在新能源汽车需求全球景气背景下，随着公司产能逐步投放，预计未来 3年业绩高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 163.2/261.2/365.7亿元，对应归属净利润 30.3/47.6/78.0亿元， EPS 分别为 1.61/2.52/4.13元，对应 PE 为 51/33/20倍，给予“增持”评级。

华策影视2020年报及2021年一季报点评：头部电视剧+电影双线发展，全面推进生态建设

2021年 4月 26日，公司发布 2020年报及 2021一季报。 公司 2020年度实现营收 37.32亿元，同比上升 41.9%；归母净利润同 比大幅上升 127.2%至 3.99亿元；扣非净利润为 3.10亿元，同比上升 119.6%。 其中，第四季度实现营收 18.39亿元，同比上升 39.2%，环 比上升 135.8%；单季度归母净利润同比大幅上升 113.17%至 1.96亿 元，环比上升 253.2%。 公司 2021年第一季度实现营业收入 14.0亿元，同比上升 83.9%，环 比下降 23.9%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比上升 24.8%，环 比下降 30.1%。
    头部电视剧+电影双线发展， 利润率水平上升。 2020年至 2021年 3月底，公司首播电视剧 22部，包括《爱情公寓 5》《下一站是幸福》 《以家人之名》《有翡》《你是我的城池营垒》《长歌行》等多部爆款 剧集；电影方面， 同期上映电影 15部，包括主投主控影片《刺杀小 说家》、参投影片《金刚川》等。 优质的影视剧内容助力公司在报告 期内利润率水平大幅上涨， 2020年度，公司毛利率为 26.76%，同比 上升 7.85pct；净利率为 10.55%，同比上升 66.63pct。 费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务费用率分别为 8.86%/4.40%/0.17%， 同比变 动分别为-6.58pct/-4.89pct/-2.75pct；综合来看，公司期间费用率 为 13.71%（去年同期 28.51%）。
    精细化运营优势凸显，影视剧项目储备丰富。 2020年， 受新冠疫情影 响，影视行业在上半年由于院线停业、拍摄停工等原因受到较大冲击。 疫情之下， 公司持续强化中台系统，提升运营效率，管控项目成本， 影视剧项目均按计划推进； 此外， 公司开机量逆势增长， 2020年内电 视剧开机 16部 573集， 较 2019年同期多 112集。 目前，公司开机并 已处于后期制作中的电视剧剧集包括《镜双城》《月光变奏曲》《长安 如故》等， 后期制作中的电影包括《反贪风暴 5》《我要和你在一起你》 《渊野边》《寻秦记》，项目储备丰富。 绑定核心员工，强化内容优势。 2021年 3月 10日，公司发布 2021年度员工持股计划，对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司及控股子公司中层管理人员、核心骨干人员等，员工持股计划总额预计不超过 3,000万元，购买和持有的标的股票的上限约为 490.20万股，约占公司总股本的 0.28%。 此外，公司在 2021年 4月 21日发布定增公告，向包括财通基金管理有限公司、西藏泰富文化传媒有限公司等在内的 7名对象实际募集资金 7.11亿元。员工持股计划和定增计划的实施，有助于公司绑定核心员工，进一步强化内容优势，提升经营效率。
    由于影视剧上线和收入确认都具有较大的不确定性，并结合公司后续经营计划，我们下调公司 2021/2022年营业收入至 47.4/55.3亿元，对应归母净利润 5.4/6.2亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为59.2/6.6亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS 分别为 0.31/0.35/0.37元,对应 PE 分别为 22/19/18倍。 公司作为国内首屈一指的影视公司，持续坚持“内容为王”战略，在强化产业线的基础上，积极布局版权、音乐、短视频等内容，不断推进生态战略业务新发展，维持公司“增持”评级

恒生电子2020年报点评：新准则致业绩调整，长期向好势头不变

业绩受新收入准则影响。 公司公告 2020年全年业绩， 实现营业收入 41.73亿元，同比增长 7.77%，同比 2018年增长 28%；实现归母净利 润 13.22亿元， 同比下降 6.65%，扣非归母净利润 7.34亿元，同比下 降 17.56%，净利润下降主要因为执行新的收入准则， 对自研软件产品 和定制软件的收入确认，从完工百分比法改为在客户取得相关商品控 制权时点确认收入。
    全年经营活动现金流量净额 13.98亿元，同比增 长 30.55%， 经营状况良好。 费用成本项目调整，合同负债超 30亿， 21年业绩增长前景可期。 公 司 2020年营业成本为 9.56亿元，同比增长 666%，毛利率为 77%，较 上年下滑 19.71pct。 新收入准则下，公司将与合同履约义务相关的项 目开发实施及维护人员费用计入合同履约成本，与收入配比计入营业 成本。费用项目相应有所收缩，全年发生销售费用 3.54亿元 （-61.82%）， 研发费用 14.96亿元（-4.10%）。因职工薪酬及办公费 用增长，管理费用 5.39亿元（+10.97%），利息收入增加导致财务费 用由正转负，为-0.07亿元。 2020年末公司合同负债余额为 31.07亿 元，合同负债+应收账款共计 36亿元， 19年预收+应收账款共 17亿元， 合同负债验证公司创收能力， 公司 2021年业绩增长确定性较强。
    大零售及大资管业务占据半壁江山，海外+外延拓展业务布局。 分业 务来看，大零售 IT 业务收入 15.10亿元，占比 36%； 大资管 IT 业务 收入 12.20亿元，占比 29%；银行与产业 IT 业务收入 3.63亿元，占 比 9%；数据风险与基础设施 IT 业务收入 2.98亿元，占比 7%；互联 网创新业务收入 6.01亿元，占比 15%；非金融业务收入 1.75亿元， 占比 4%。 在零售经纪领域， 公司抓住了新筹券商和友商替换等关键机 会拓展集中交易系统产品， UF3.0融资融券业务在招商证券上线，分 布式云原生架构得到了生产实践。 在财富管理领域， 多款产品新增替 换客户；财富运营中台 We6发布投顾运营系统， 已覆盖易方达基金、 国联证券等多家客户。 公司资管业务保持行业领先，新筹外资机构贝 莱德、富达等皆选择恒生新筹公募解决方案。 2020年，公司控股并购 安正软件， 加强数据治理领域布局；控股金纳软件，强化算法交易； 并购宝泰科技以切入保险科技。 2021年，公司计划立足于香港，拓展 东南亚市场，实行“走出去”国际化战略，不断拉进与国际领先 Fintech 巨头的差距。
    公司是国内领先的金融 IT 产品及服务提供商， 在该赛道上处于龙头地位， 随着金融改革不断深化， 公司有望受益于下游扩容带来的行业红利。
    我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 54.10/60.90/73.84亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 16.08/18.24/21.72亿 元 ， EPS 分 别 为1.54/1.75/2.08元，对应 PE 分别为 59/52/43倍， 重新覆盖给予“增持”评级

首旅酒店2020年报点评：加盟助力新开店加速，经营环比改善

2020年新冠疫情对酒店行业打击较大，公司全年亏损 4.96亿元，整 体情况基本符合预期。 公司发布 2020年报， 2020年，公司实现营业 收入 52.82亿元，同比下降 36.4%；实现归母净利润-4.96亿元，同 比下降 156.0%。 2020Q4，公司实现营业收入 17.06亿元，同比下降 18.0%；实现归母净利润 0.59亿元，同比下降 64.5%。 新店拓展逆势加速，酒店结构进一步优化。
    2020年， 公司新开店 909家， 净增 445家， 完成全年开店 800-1000家的目标。其中， 加盟酒 店净增 507家， 中高端酒店净增 220家。 截止 2020年末， 公司直营、 加盟酒店占比分别达到 16.1%、 83.9%， 其中加盟酒店占比同比 +3.0pct； 经济型、 中高端、 云酒店占比分别为 50.3%、 23.8%、 15.8%， 其中中高端酒店占比同比+2.6pct，公司轻资产转型和中高端化升级 战略稳步推进。 公司 2021年计划新开店 1400-1600家， 有望加速扩 大酒店规模， 进一步提高公司龙头地位。 经营状况环比修复， Q4RevPAR 已恢复至 2019年同期的 86%。 2020年 公司整体 RevPAR 同比-37.7%至 99元， 均价同比-14.2%至 172元， 出 租率同比-21.7pct 至 57.4%。 2020Q4公司整体 RevPAR 同比-13.9%/ 环比+4.8%至 130元，均价同比-4.1%/环比+5.1%至 187元， 出租率同 比-7.7pct/环比+0.1pct 至 69.9%。 2020Q4， 公司整体 RevPAR 已恢复 至 2019年同期的 86.1%，经济型和中高端酒店的 RevPAR 分别恢复至 2019年同期的 86.8%和 80.4%， 其中经济型酒店的经营状况修复更快。 随着国内疫情的有效控制及新冠疫苗的快速推广，预计公司酒店经营 状况将继续恢复。
    实行新会计准则叠加疫情影响收入， 公司毛利率、费用率下滑。 公司 2020年实行新收入准则， 对营业成本、销售费用、管理费用重分类， 将履约相关租金、折旧摊销等成本从销售费用调整至营业成本。 2020年， 公司毛利同比-91.4%至 6.67亿元， 毛利率同比-81.1pct 至 12.6%。 2020Q4， 公司毛利环比+16.5%至 5.44亿元， 毛利率环比+4.0pct 至 31.9%， 毛利率连续第三个季度保持正值。 2020年， 公司销售费用同 比-94.3%至 3.10亿元， 销售费用率同比-59.1pct 至 5.9%，主要系会 计收入准则调整影响； 2020Q4， 公司销售费用环比+11.8%至 0.95亿 元， 销售费用率环比+0.5pct 至 5.6%。
    考虑到 2021年春节期间， 政府提倡就地过年， 居民返乡及旅游出行受到一定影响， 我们下调 2021年公司经济型酒店出租率的假设。 考虑到国内和海外疫情的恢复情况和新冠疫苗的接种进度，预计 2022-2023年公司各类型酒店均价和出租率有望恢复至 2019年水平。 相较之前， 我们对公司2021-2022年营业收入和归母净利润的预计均有小幅下调。
    预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 79.9亿元/88.8亿元/95.2亿元，同比增速分别为 51.2%/11.2%/7.2%；公司归母净利润分别为 8.0亿元/10.4亿元/13.3亿元，同比增速分别为 260.7%/30.7%/27.9%； EPS 分别为 0.81元/1.05元/1.35元； 对应当前股价， PE 分别为 32.7倍/25.0倍/19.5倍。
    短期角度看， 疫情后旅游酒店行业景气度逐步修复，公司经营状况持续好转，叠加北京环球影城外部催化，公司业绩有望进一步释放； 中长期角度看，公司酒店规模加速拓展，中高端化升级有望推高 RevPAR， 轻资产战略转型或将提升公司盈利能力，公司价值具有成长性， 维持“增持”评级。

芒果超媒2020年报及2021年一季报点评：内容矩阵不断丰富，助力拓展多元客户

2021年 4月 26日，公司发布 2020年报和 2021一季报。 公司 2020年度实现营收 140.1亿元，同比上升 12%；归母净利润同比 大幅上升 71.4%至 19.8亿元；扣非净利润为 18.5亿元，同比上升 68.9%。 其中， 公司第四季度实现营收 45.3亿元，同比上升 6.2%，环 比上升 22.7%；单季度归母净利润同比大幅上升 103.8%至 3.7亿元， 环比下降 27.2%。 公司 2021年第一季度实现营收 40.1亿元，同比上升 47%，环比下降 11.6%；单季度归母净利润同比大幅上升 61.2%至 7.7亿元，环比上升 108.9%； 扣非净利润为 7.7亿元，同比上升 74.7%。 2020年业绩符合预期，广告、会员、运营业务多维增长。 截至 2020年底， 芒果 TV 有效会员数达 3613万，同比增长 96.68%，实现会员收 入达 32.55亿元，较 2019年增长 92%； 广告收入达 41.39亿元，同比 增长 24%；运营商收入达 16.67亿元，同比增长 31%。 报告期内， 公 司毛利率为 34.1%，同比上升 0.37pct；净利率为 14.1%，同比上升 4.87pct。
    费用方面， 2020年度公司销售费用率/管理费用率/财务费 用率/研发费用率分别为 15.5%/4.5%/-0.6%/1.3%， 同比变动分别为 -1.67pct/-0.39pct/-0.33pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费用 率为 20.6%（去年同期 23.6%）。 内容矩阵持续丰富，拓展多元客户。 报告期内，芒果 TV 共上线《下 一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》等 57部影视剧，《乘风破 浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》等 40余档自制综艺。公司在不 断夯实青春、都市、女性的平台用户定位的基础上，丰富内容矩阵， 获取多元客户，其中，独播大剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达 到 124%。 2021年， 公司优质储备项目丰富。综艺方面，芒果 TV 拟开 发包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》 等各类首档综艺；同 时，《密室大逃脱 3》《明星大侦探 7》等 N 代综艺有望经典持续。剧 集方面，公司探索台网联动的全新模式， 开辟“国内首个台网联动周 播剧场” —季风剧场，并有望在在 5月推出；此外剧集储备还包括《理 想照耀中国》《八零九零》《芥子时光》《梦醒长安》等数十部。
    芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司， 依托自主自控的影视制作体系，持续丰富内容矩阵，不断获取更多元的客户。报告期内，公司会员和广告收入快速提升，同时， 小芒电商上线， 进一步拓宽公司多元变现途径，完善生态模式。 我们结合公司 2020年经营情况， 维持 2021-2022年盈利预测不变，并引入 2023年盈利预测。 预计公司 2021/2022/2023年营业收入为 193.5/229.9/263.7亿元，归母净利润为 24.7/31.7/37.9亿元， EPS 分别为 1.39/1.78/2.13元,对应 PE 分别为 47/37/31倍，维持公司“增持”评级。

汇顶科技2020年报及2021年一季报点评：业绩低于预期，静待新产品放量

公司于 4月 27日发布 2020年报及 2021年一季报。 2020年公司实现 营业收入 66.87亿元，同比增长 3.31%，归母净利润为 16.59亿元， 同比下降 28.40%，扣非后归母净利润为 13.74亿元，同比下滑 37.24%； 2021年一季度公司实现营收 14.19亿元，同比增长 5.07%，归母净利 润为 1.57亿元，同比下滑 23.51%，扣非后归母净利润为 1.30亿元， 同比下滑 27.66%。受到新冠疫情影响，智能手机出货量大幅下滑，公 司 2020年业绩略低于我们此前预期， 2021年一季度表现低于我们此 前预期。 指纹芯片竞争加剧，公司毛利率承压。 2020年公司毛利率和净利率分 别为 52.27%、 24.81%，同比下滑 8.13pct、 10.99pct，主要原因是指 纹芯片市场竞争加剧，毛利率同比下滑 10.07pct，此外公司蓝牙、心 率传感器、音频等一系列新品销售占比提升，其毛利率低于传统产品， 对于整体毛利率有一定影响。公司持续加大研发投入，研发费用共计 17.54亿元，同比大幅增长 62.55%，占营收比例 26.23%，一季度投入 研发费用 4.60亿元，占比提升至 32.42%，研发费用的持续提升，对 于公司净利率有较明显的影响，但是也将支撑公司长期发展。
    公司指纹芯片依旧保持行业领先地位。 在国内指纹芯片市场，公司保 持了绝对领先的市场份额，市占率稳步提升。在屏下指纹芯片领域， 公司首推超薄屏下光学指纹方案， 目前已经获得了超过 30款 5G 旗舰 机型的使用，随着量产规模的提升及成本的下降，并凭借其搭配的心 率检测等差异化健康管理功能，未来仍将是旗舰机型的首选方案， 公 司也将积极开拓海外市场，持续提升指纹芯片的销售规模。 重点开拓物联网领域，打造公司新的增长极。 公司在物联网市场持续 发力，先后推出了健康管理、入耳监测及触控二合一芯片、 BLE 以及 音频降噪编解码等产品，广泛应用于可穿戴设备、音频设备以及智能 家居等多个领域，部分产品出货量已经超千万颗，未来随着产品规模 的进一步提升， IoT 产品将成为公司新的增长极。受到新冠疫情影响，智能手机出货量在 2020年有较为明显的下滑，对公司产生了显著影响，此外指纹芯片市场价格竞争日趋激烈， 毛利率承压，公司新产品销售成长还需要一定时间， 短期业绩成长能力偏弱。另外考虑到公司仍旧保持了较高的研发投入强度，对于净利润也会有一定影响， 因此 我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 并 引 入 2023年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2021/2022/2023年营收分别 71.42/78.81/89.23亿元，归母净利润分别为14.52/16.20/17.97亿元， EPS 分别为 3.17/3.54/3.92元，对应 PE 为31/28/25倍。
    考虑到公司短期增速放缓，新产品增长还需时日，短期成长能力偏弱，我们下调公司评级至“增持”。

容百科技2020年报及2021一季报点评：业绩略超预期，高镍龙头迎来高速成长

事件描述： 近日公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现 营业收入 38.0亿元（同比-9.4%） ，归属净利润 2.1亿元（同比 +143.7%），扣非归属净利润 1.6亿元（同比+183.7%），业绩符合此前 预告值。其中 Q4公司实现营业收入 14.5亿元（同比+32.7%），归属 净利润及扣非归属净利润分别为 1亿元、 0.7亿元，同比转正。 2021Q1公司实现营业收入 13.9亿元（同比+113.7%），归属净利润 1.2亿元 （同比+374.0%），扣非归属净利润 0.9亿元（同比+256.3%），业绩处 于此前预告值上线，略超预期。
    高镍需求快速增长，产能扩张助力业绩释放。 2020年公司三元正极材 料销量 2.6万吨（同比+20.2%）。其中， 上半年销量同比下滑 14%，主 要系疫情影响， 公司开工率暂时性下降；下半年销量同比增长 38%， 营业收入同比增长 22%，主要系下半年全球新能源汽车市场需求明显 回暖，各大车企布局高镍路线，公司高镍材料销量大幅增长， 4季度 满产满销。目前公司与宁德时代、孚能科技、 SK 等国内外优质电池企 业建立深度战略合作关系，订单持续增长、产能加速扩张。公司目前 正极三元材料产能达到 4万吨以上， 并启动对湖北、贵州、韩国三大 制造基地产能扩张， 2021年底产能有望达到 12万吨以上。预计公司 3021年出货 6万吨，同比增长 130%。
    行业需求全面回暖，公司迎来盈利拐点。 2020年公司毛利 12.2%(同 比-3.8pct)，净利率 5.5%（同比+3.5pct），单吨销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用分别为 0.11/0.29/-0.09/0.52万元/吨，单吨费 用同比降低 20%。毛利下滑主要系 2020年 H1受疫情影响， 公司产能 利用率处于地位。净利率提升主要系： 1） 下半年伴随行业全面回暖， 公司产能利用率显著提升， 20Q4实现满产满销； 2）高镍 NCM811产品 销售占比提升， 预计 2020年公司三元正极材料销量占比超 80%。 公司产销两旺，一季度业绩略超预期。 2021Q1公司归属净利润 1.2亿元（同比+374.0%）， 接近公司此前公布业绩快报上线，略超预期。 公司盈利大幅增长主要由于： 1）行业需求全面回暖，公司 21Q1产能 利用率维持 20Q4高位，运营效率显著提升； 2）报告期内公司主要原 材料出现大幅上涨，公司优化采购活动，显著降低原材料成本； 3） 公司前驱体比率显著增加，带动毛利提升； 4）公司以向比克采购电 芯并自行销售的方式，加快应收账款回收，报告期内转回此前计提的 3287万减值准备。
    公司为高镍正极龙头，与多家国内外龙头电池企业深度合作。未来 2年，在下游新能源汽车需求全面景气背景下，公司产能加速扩张、产品持续迭代，业绩有望维持高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入96.1/133.1/188.0亿元，对应归属净利润 5.2/9.0/11.7亿元， EPS 分别为 1.38/2.00/2.61元，对应 PE 分别为 45/31/24倍， 给予“增持” 评级。

传音控股2020年报及2021年一季报点评：深耕新兴市场需求，业务拓展收效显著

2021年 04月 27日、 28日， 公司分别披露了 2020年报及 2021年一 季报。公司全年实现营收 377.92亿元，同比大涨 49.10%；实现归母 净利润 26.86亿元，同比增长 49.80%；扣非后净利润为 23.86亿元， 同比上升 53.63%。 而 2021年一季度的营收则同比大幅增长 99.34%， 达到 112.52亿元；实现归母净利润 8.01亿元，同比大涨 125.93%； 扣非后净利润为 7.70亿元，同比增长 160.15%。
    开拓新兴市场成效显 著，公司业绩涨势明显。 营收涨幅巨大，公司运作平稳。 由于公司处在拓宽市占率的过程中， 定价策略使得 2020年公司毛利率为 25.74%，较去年同期小幅下滑 1.62pct；但受益于良好的期间费用管理能力， 三项费用率合计为 14.31%，相比去年同期下降了 1.04pct，使得净利率仍保持在 7.09%， 较去年同期持平； 2020年营业收入大幅上升，内部融资已不能满足自 身需求而产生了不少外部借款，因此资产负债率上升至 59.56%。 从营 运能力来看，全年存货周转率为 6.46，较去年同期基本持平； 应收账 款周转天数为 9.19天，相比去年 8.89天， 账期略有延长。 软硬件齐头并进，发力新兴市场。
    公司通过旗下智能终端产品及移动 互联服务，进行了广泛的广告和应用分发覆盖，实现在非洲、南亚及 东南亚等多区域稳步增长。 1）智能终端产品： 根据 IDC 数据显示， 2020年公司智能机出货量在非洲市场的占有率超过 40%；在印度市场 占有率为 5.1%，排名第六；在孟加拉国市场占有率为 18.3%，排名第 一；在巴基斯坦市场占有率超过 40%，排名第一。 2）移动互联服务： 根据 AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，传 音控股成为全球增速第三的媒体渠道。在区域增长指数榜单中，传音 控股移动互联在非洲地区排名第一，印度、东南亚地区排名第四，以 及中东地区排名第七。 “自研+合作”，专注于“本地化”深度需求。 一方面， 公司自主研发 了流量节省技术、客户端/服务端多级缓存技术、资源差异化配置等， 大大提升了新兴市场用户的移动互联网体验。另一方面，传音控股与 网易、腾讯、阅文等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短 视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化 移动互联网产品。截至 2020年上半年，传音控股已合作开发出 7款 月活跃用户超过 1000万的应用程序，得到了市场的广泛认可，为公 司未来的业绩增长带来了新动力。
    凭借多年来在海外新兴市场的扎根生长、智能终端产品技术的创新，传音控股打造了坚实的区域竞争壁垒。目前， 公司依靠终端产品、 产品流量和本地化技术能力三大优势进一步发展移动互联业务，让移动互联生态辐射至更多海外新兴市场消费者， 同时也能帮助公司打开更大的增长空间。
    由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023年营业收入为 497.51/ 627.75/752.48亿元，归母净利润为 36.76/46.69/60.03亿元， EPS 分别为 4.59/5.84/ 7.50元， 对应 PE 分别为 39/ 31/ 24倍，给予公司“增持”评级。

三友医疗2020年报点评：后疫情时期公司主营业务强劲增长，脊柱类产品尚有较大进口替代空间

后疫情时期公司主营业务强劲增长。 2020年，公司实现营业收入 3.90亿元，同比增长 10.19%； 实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 21.20%。 其中，脊柱产品 3.66亿元（同比+10.81%），创伤产品 2297万元，（同 比+2.54%）。 后疫情时期公司积极进行业务拓展， 2021Q1实现营收 1.18亿元， 同比增幅达 137.96%，较 2019年同期相比增长 65.17%。 其中，脊柱销售收入 1.11亿元（同比+141.84%）， 创伤销售收入 724万元（同比增长 98.08%）。得益于主营业务的强劲增长， 2021Q1实现 归母净利润 2995万元（同比+151.42%），较 2019年同期增长 52.92%。 完善和丰富产品线，提升公司产品综合实力。
    2020年，公司研发投入 3391.76万元，同比增长 83.84%，占营业收入的比重为 8.69%， 同比 提升 3.48pct。公司持续加大研发投入，布局运动医学等新项目， 2021Q1研发费用 918.57万元， 同比增幅为 99.65%；研发投入占营业 收入比例 7.77%，较上年同期减少 1.49pct（当季营收基数大幅增加 所致）。报告期内，公司新增研发项目为：新型骨与软组织损伤修复 系统、通用创伤固定系统更新升级、微创脊柱椎间隙融合系统、退变 性脊柱畸形矫正固定系统和颈椎减压矫形固定系统。 截至 2020年末， 公司拥有三类医疗器械产品注册证 23项、专利 121项，其中国内发 明专利 28项、美国发明专利 1项、日本发明专利 1项、澳大利亚发 明专利 1项，国内实用新型专利 88项、德国实用新型专利 1项，国 内外观设计专利 1项。 费用效果良好提升盈利能力。 2020年， 公司销售毛利率、 销售净利率 分别为 90.87%、 30.37%，相比上年分别变化-0.39pct、 +2.69pct。 从 费用率上看， 2020年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 47.62%/4.99%/-0.73%,同比分别变化-2.06pct/+0.7pct/+0.68pct。
    存货增长主要为储备原材料和销售备货。 2020年末，公司存货账面价值为9319.16万元，同比增长36.68%。未来随着公司生产规模的逐步扩大，公司存货余额有可能进一步增大，从而影响公司的资金周转速度和经营活动现金流量。公司存货增长较大的主要原因为公司对主要原材料进行了储备和销售备货， 且受疫情影响公司营收增长较慢，产品销售不如预期。
    在国家集采政策的影响下骨科行业的市场集中度将进一步提高。 国家高度重视高值耗材的治理改革工作，并率先开展了全国范围内的支架集采，对于骨科行业影响深远。 2020年 7月，国务院办公厅在发布的《治理高值医用耗材改革方案》中，提出“对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”。 2020年 10月，《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》发布，支架作为医用耗材中第一个全国范围进行带量采购的品种，具有较为明显的示范性作用。 2020年11月国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心发布《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知》，决定开展第二批医用耗材清单集中采购数据的快速采集与价格监测。
    【投资建议】我们预计公司 2021/2022/2023年收入分别为 5.40/6.99/8.39亿元，归母净利润分别为 1.51/1.95/2.33亿元， EPS 分别为 0.73/0.95/1.14元,对应 PE 分别为 46/35/30倍。 给予“增持”评级。

分众传媒2020年报及2021一季报点评：楼宇广告强势复苏，Q2业绩持续向好

2021年 4月 23日，公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 2020年度，公司实现营收 120.97亿元，同比下降 0.32%；归母净利 润为 40.04亿元，同比大幅上升 113.51%；扣非净利润为 36.46亿元， 同比上升 184.41%。 其中， 公司第四季度实现营收 42.22亿元，同比 上升 30.70%，环比上升 29.31%；单季度归母净利润同比大幅上升 249.84%至 18.01亿元，环比上升 30.63%。
    2021年一季度实现营收 35.93亿元，同比上升 85.4%；归母净利润同 比大幅上升 3511.3%至 13.68亿元；扣非净利润为 12.17亿元，同比 上升 5125.3%。 2021年一季报中，公司预计 2021年 1-6月实现营业收入 28.3-29.8亿元，同比增长 243.7%-261.9%；其中第二季度实现归母净利润 14.6-16.1亿元，同比增长 86.1%-105.2%，环比增长 6.6%-17.5%。 2020年业绩优于预期， 梯媒业务二季度起快速反弹。 公司楼宇媒体业 务随着新冠疫情影响减弱和公司品牌效应增强，在二季度开始展现强 劲的复苏态势，全年实现营收 115.76亿元，同比增长 15.19%，占总 营收比重为 95.69%；其中， 日用消费品行业投放需求高增，实现营收 42.9亿元，同比增长 27.93%，占梯媒业务总收入的 35.45%。 成本控制效果显著， 利润率显著提升。 2020年， 公司营业成本共计 22.47亿元，较 2019年同比下降 33.12%；其中，由于影院未发生租 赁成本以及人效大幅提升，媒体租赁成本和职工薪酬分别下降 37.14% 和 39.74%。报告期内，公司毛利率为 63.24%，同比上升 18.03pct； 净利率为 33.07%，同比上升 17.78pct。
    费用方面， 2020年度， 公司 的销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.8%/5.7%/-1.1%/0.85%， 同 比变动分别为-0.81pct/+0.91pct/-0.89pct/-0.37pct；公司期间费 用率为 23.23%（2019年同期 24.40%）。（2019年同期 24.40%）。 2021年一季度， 公司毛利率为 65.7%，同比上升 28.18pct；净利率为 38.2%， 同比上升 36.47pct。
    公司作为行业龙头， 近年来广告点位资源持续稳步扩张，客户结构不断优化，数字化、 智能化营销能力持续提升， 在行业内优势显著。 同时， 随着疫情影响减弱， 宏观经济复苏，公司梯媒业务快速反弹，映前广告业务逐渐恢复，结合公司当前业绩情况，我们上调公司 2021/2022年营业收入至161.0/192.0亿元， 归母净利润 60.2/73.5亿元，并引入 2023年营业收入/归母净利润预测，分别为 218.2/84.2亿元。 2021/2022/2023年对应 EPS分别为 0.41/0.50/0.57元,对应 PE 分别为 26/21/18倍,维持公司“增持”评级。

大博医疗2020年报点评：加强产品创新应对挑战，主要产品线持续稳定增长

公司主要产品线持续稳定增长。 2020年，公司实现营业收入 15.87亿元，同比增长 26.21%；实现归母净利润 6.06亿元，同比增长 30.12%。 公司主要产品线营业收入持续增长：创伤类产品实现营收 9.81亿元， （+23.06%）， 脊柱类产品 3.69亿（+39.31%）， 微创外科类产品 1.11亿元（+21.69%）， 神经外科类产品 3813万元（+10.64%）。 与上年度 合并报表范围相比，本期合并报表范围增加医耗网、大博创新科技、 博唯公司。 2020年，公司存货为 5.42亿元，同比增长 18.6%。 2021Q1公司业绩情况如下：实现营业收入 3.75亿元，同比+62.84%；归母净 利润 1.31亿元，同比+46.39%。 加强产品创新提升核心竞争力应对挑战。 面对集采大环境，公司不断 加大研发投入，加强产品创新，积极推进公司产品线的布局，不断提 升产品核心竞争力。
    2020年，公司研发投入 1.28亿元， 同比增长 27.54%。报告期内，公司新增取得二/三类注册证 19个，其中髋关节 假体注册证的取得，丰富和完善了关节产品线。截至报告期末，公司 已取得专利证书的专利 323项，其中发明专利 37项，实用新型专利 260项，外观设计专利 26项；公司取得一类、二类、三类注册证共 469个，其中持有国内三类 80个，二类 32个，一类 357个； 公司尚 有 277个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神 经外科、齿科、关节、运动医学等领域。 另外，针对骨科领域的一些 常见适应症及原有产品进行了研发与升级。这些体现了公司在医用高 值耗材领域的持续研发创新能力和产品储备优势。
    扩大生产规模降低成本。 2020年，公司销售毛利率、 销售净利率分别 为 85.87%、 38.74%，相比上年分别提升 0.26pct、 0.67pct。 从费用 率上看， 2020年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 31.67%/3.96%/-0.85%,同比分别-0.93pct/+0.37pct/1.39pct。
    公司积极面对未来产品降价压力， 不断优化产品结构、开发新产品、扩大生产规模、降低成本，及时应对各地招标政策的变化，保持经营业绩的持续稳定健康增长。 公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长略好于预期。 我们略微提升了脊柱类、手术器械业绩增速， 调低了销售费用率、研发费用率， 我们略微上调公司 2021/2022/2023年收入分别为20.05/24.66/30.29亿元，归母净利润分别为 7.75/9.09/11.32亿元， EPS分别为 1.93/2.26/2.82元,对应 PE 分别为 33/28/23倍。维持“买入”评级。

光迅科技2020年报及2021年一季报点评：研发进展顺利，现金流改善明显

公司发布 2020年报和 2021年一季报，去年公司共实现营业收入 60.46亿元（YoY+13.27%），实现归母净利润 4.87亿元（YoY+36.25%），实 现扣非归母净利润 4.54亿元（YoY+39.07%）， 低于前次预期。 2021年 一季度，公司实现营业收入 15.1亿元（YoY+105.86%），实现归母净 利润 1.32亿元（ YoY+2488.26%），实现扣非归母净利润 1.3亿元 （YoY+1628.81%）。此外，公司公布 2020年度利润分配预案，拟向全 体股东每 10股派发现金红利 1.7元（含税）。 摆脱疫情影响稳步增长， 2021Q1表现优异。 公司总部位于武汉，疫情 使公司在 2020年开局时遇到巨大冲击， 但公司依旧保持了稳中有进 的发展势头，在一季度业绩大幅下滑的情况下依旧实现了年度同比增 长，一方面是公司采取了积极的应对策略， 从 2020Q2开始即扭转了 不利局面，另一方面， 去年国内大规模的 5G 网络建设和全球范围内 的数据中心建设加速带来了旺盛的光通信产品需求，公司作为全球领 先的光电子器件、子系统解决方案供应商直接受益， 5G 和数通订单高 增。
    2021Q1，公司继续保持强势复苏表现，营收与净利润均创历年同 期新高。 毛利率提升，研发投入力度继续加大。 毛利率方面， 随着公司光芯片 完成产业化和自动化水平提升， 2020年综合毛利率同比提升 1.81pct 至 23.01%，销售净利率同比提升 1.34pct 至 7.48%。 费用支出方面， 公司 2020年研发费用率提升约 1pct， 达到 9.19%，在核心技术攻关 不断取得新进展， 对 25G 的光芯片开发实现全覆盖并实现产业化，光 电子器件封装新技术在 400G、 800G 等更高速率光模块上得到应用； 基本完成放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化开发， 技术体系更加健全。 销售费用同比降低 0.7pct，我们认为是疫情期间 销售活动减少所致； 财务费用由于汇率波动造成的汇兑损失增加，费 率同比提升 0.48pct； 管理费用率变化较小。 经营活动现金流显著改善。 公司 2020年经营活动产生的现金流量净 额为 9.19亿元，同比增长 245.33%， 2021Q1为 3.12亿元，同比增长 24.63%，我们认为主要原因为收现率的显著提升和在运营商客户端应 收账款情况的改善。
    公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务，是该领域全球领先解决方案供应商， 根据公司年报中援引咨询机构 Ovum 的数据， 4Q19-3Q20年度内光迅科技占全球市场份额约 6.8%，行业排名第四，在 5G 和数通市场的持续高景气下，预计未来三年公司还会实现持续成长。
    根据公司财报情况和行业发展趋势，我们上调了 2021-2022年的期间费用率， 下调了 2022年的收入预测，因此下调了 2021-2022年的归母净利润预测，并新增了 2023年盈利预测。预计 2021-2023年公司营收为71.39/81.35/93.43亿元，归母净利润为 6.05/7.48/8.38亿元， EPS 为0.87/1.07/1.2元，对应 PE 为 26/21/19倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持” 评级。

智飞生物2020年报点评：自研代理双轮驱动，自研产品进入收获期

营收、净利高速增长， 业绩基本符合预期。 公司发布 2020年年报， 报告期内实现总营收 151.9亿元， 同比增长 43.48%；实现归母净利率 33.01亿元， 同比增长 39.51%；扣非净利润为 33.23亿元， 同比增长 39.13%。 2021年 4月 20日，公司发布 2021年一季报。 报告期内实现 营收 39.27亿元， 同比增长 49.04%； 归母净利润同比大幅上升 81.69% 至 9.38亿元；扣非净利润为 9.4亿元，同比上升 79.7%。 高利润率的自主产品放量，代理产品销量大幅增加。 2020年， 公司自 主产品流脑类疫苗及 Hib 疫苗产品共签发约 1016万支， 销售规模进 一步扩大。 其中， ACYW135流脑多糖疫苗批签发约 606万支，同比增 长 703.18%； Hib 疫苗批签发约 370万支，同比增长 764.13%； AC 结 合疫苗批签发约 440万支， 同比增长 558.10%。
    代理产品九价 HPV 疫 苗 2020年批签发量约 507万支， 同比增长 52.41%；四价 HPV 疫苗 2020年批签发量约 722万支， 同比增长 30.23%。 研发投入持续增加， 重磅在研产品逐步推进。 2020年， 公司研发费用 投入约占自主产品收入的 40.02%， 同比增长 85.61%。 公司注射用母 牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望近期获批。
    23价肺炎疫苗已完成临床试验； 15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用 狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、四价 流感病毒裂解疫苗等已进入临床Ⅲ期。 在研产品将逐步落地，带来业 绩提升。 新冠疫苗将带来业绩弹性。 公司重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞） 于 3月 17日获批紧急使用，随着国内疫苗接种持续提速，公司新冠 疫苗后续有望放量，对公司业绩产生积极影响。
    公司自研产品的持续放量以及销售代理进口产品推动盈利上升。随着公司研发投入不断增加， 自研产品的研发持续推进， 有望带来业绩增长的进一步支撑。 注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望近期获批。 随着国内接种率的提升，新冠疫苗将进一步贡献公司业绩。
    公司 2020年业绩基本符合预期， 我们上调了公司 2021及 2022年的营业收入及归母净利润， 预计公司 2021-2023年年营业收入分别为212.7/266.7/320.0亿元，归母净利润分别为 55.15/67.31/80.64亿元，EPS 分别为 3.45/4.21/5.04元,对应当前 PE 估值为 56/46/38倍,维持“增持”评级。

大立科技2020年报点评：红外产品需求旺，巡检机器人应用广

2021年 04月 22日，公司发布了 2020年报。公司全年实现营收 10.90亿元，同比增长 105.52%；实现归母净利润 3.90亿元，同比增长 187.56%；扣非后净利润为 3.75亿元，同比上升 220.39%。“新基建” 带动红外测温及巡检机器人需求显著放量，使得公司业绩获益匪浅。 顺应行业趋势发展，经营状况显著提高。 通过持续优化公司现金流， 利息支出出现大幅缩减， 最终 2020年公司净利率为 36.37%，较去年 大幅上涨 10.63pct； 资产负债率下降至 21.79%，资本结构得到较大 改善；三项费用率合计为 12.84%，相比去年同期显著下降了 8.73pct。 从营运能力来看， 全年存货周转率为 1.00次，相比去年同期的 0.51次，出现翻倍提升； 全年应收账款周转天数为 216.72天，相比去年 359.68天，账期明显缩短。
    立足红外技术， 拓展光电新赛道。 公司 2020年红外及光电类产品收 入为 9.97亿元，同比增长 104.15%，毛利率为 60.81%。 1） 红外热 成像芯片： 公司具有非制冷红外焦平面探测器自主研发及产业化的能 力，拥有国内唯一的非制冷红外焦平面探测器（非晶硅）产业化基地， 并且公司高度重视技术自主创新， 2020年累计研发投入 1.23亿元， 同比增长 39.72%。 2） 红外热成像仪及光电系统： 根据全球研究机构 MarketsandMarkets 最新的研究显示， 2020年全球红外热成像市场规 模为 58亿美元， 并预计到 2025年，该市场将增长至 83亿美元，预 测期内的年复合增长率高达 7.6％。 而公司作为红外热成像领域具有 国际竞争力的本土企业之一，产品广泛应用于防疫、国防、电力、石 化、安防、个人消费等行业。 另外，公司于 2020年通过对北京航宇 智通技术有限公司的并购， 顺利进入航空光电系统产品领域。 多型巡检机器人， 产品应用范围广。
    公司 2020年巡检机器人收入为 0.66亿元，同比增长 129.61%，毛利率为 73.81%。 为响应市场发展 方向，公司正不断加大在红外测温、光电惯导、图像识别及人工智能 等领域的技术储备和研发投入，成功研发多型巡检机器人，前期已多 次中标国家电网机器人招标采购； 围绕“新基建”需求，深挖巡检机 器人在特高压、轨道交通和大数据中心等新兴建设领域的市场潜力； 在电力行业的基础上，现已成功开拓巡检机器人在轨道交通和 IDC 数 据机房等领域的应用， 努力拓宽产品赛道。
    目前国内疫情虽然得到了有效控制，但从全球范围来看仍无法排除疫情反复的可能， 根据工信部预测，全自动红外体温检测仪整个需求大概 6万台，手持式约 55万台，因此公司传统主营业务收入占比或将明显提升：
    型号装备产品预计也将持续保持快速放量增长；由于疫情缓解，民品电力、个人消费等行业有望快速恢复增长，尤其是“新基建”对巡检机器人需求显著放量，以上众因素都将为公司业绩持续快速增长提供支撑。整体来看，大立科技在红外及光电产品相关领域深耕多年，形成了从上游芯片的制造封装，到下游终端整机集成及算法优化的一体化解决方案，是国内行业的领军企业之一。由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023年营业收入为 12.14/14.43/ 18.39亿元，归母净利润为 4.23/ 4.92/6.13亿元， EPS 分别为 0.85/0.98/ 1.23元， 对应 PE 分别为 27/ 24/ 19倍，给予公司“增持”评级。

天孚通信2020年报及2021年一季报点评：年报及一季报业绩均高增，行业高景气有望延续

公司发布 2020年报和 2021年一季报，去年公司共实现营业收入 8.73亿元（YoY+67.03%），实现归母净利润 2.79亿元（YoY+67.55%），实 现扣非归母净利润 2.61亿元（YoY+75.36%），符合前次预期。 2021年 一季度，公司实现营业收入 2.43亿元（YoY+55.45%），实现归母净利 润 7019.67万元（YoY+50.83%），实现扣非归母净利润 6859.66万元 （YoY+70.59%），延续强势表现。 公司作为光通信上游厂商，将持续受益于 5G 和数据中心建设带来的 需求增长。 2020年及 2021Q1，得益于全球 5G 网络和数据中心的持续 建设， 公司所处的光器件产业整体发展较快， 电信市场方面，全球 5G 网络建设带动对前传、中传和回传光收发模块的需求快速增长， 数通 市场方面，全球数据中心持续加大建设力度，国内数据中心建设的投 资规模也逐步提升，公司作为光器件整体解决方案提供商直接受益， 报告期内收入取得了大幅增长。产品结构上，公司也实现了持续升级， 光有源器件收入同比增长了 233.14%，占比提升至 13.34%，区域结构 方面，海内外销售占比和去年基本持平，国内依旧是主要市场。
    电信与数通光模块速率升级推动行业进入量加齐升周期。 除需求增长 外，报告期内电信网络和数据中心所用光模块的速率也呈现逐步升级 迭代趋势，其中 5G 网络建设用光收发模块速率升级到 25G 及以上， 数据中心用光模块逐步从 100G 向 200G、 400G 速率升级。速率的升级 推动了公司盈利水平的提升， 2020年公司光无源器件毛利率同比提升 3.54pct 至 57.4%，综合毛利率提升 0.3pct 至 52.77%， 2021Q1的综 合毛利率为 54.04%，比 2020年继续提升 1.27pct。期间费用方面， 公 司 2020年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 1.14/6.04/8.85/0.87%，同比变动-0.58/+0.28/-1.87/+1.53pct，基 本保持平稳，研发和管理费用费用支出仍处于较高水平，公司拥有专 业的跨国研发、管理人才团队，汇聚了众多来自海内外光通信领域资 深的专业研发人才，在研项目丰富，持续巩固公司核心竞争力。 收购公司业务与主营业务具备协同效应，公司核心竞争力得到强化。
    报告期内，公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。天孚精密主营 LENS ARRAY 产品，研发能力等方面处于行业领先水平。北极光电主营 高端镀膜、 Optical Filter、 Filter Block、 WDM 产品线， 目前在全 球市场为多家知名客户提供服务，积累了深厚的工艺技术。两家公司主营产品均属于光器件领域，完成收购后能够帮助补齐公司的战略产 品和技术，具备协同效应，有助于提升公司光器件整体解决方案的综 合服务能力，增强公司在行业内的长期核心竞争力。 定增资金到位， 将加速公司的技术和战略布局。 今年 2月 4日，公司 完成定增的发行上市，共募集资金 7.86亿元实施“面向 5G 及数据中 心的高速光引擎建设项目” ，包含高速率 400G 传统方案和硅光方案 引擎，预计 2022年实现达产。该项目一方面有助于公司提升核心研 发技术能力，加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发、制程工艺 水平和战略性核心研发能力，并推动国内高速光引擎相关产业的发 展。另一方面，能够丰富公司的战略布局，响应全球 5G 和数据中心 建设对高速光引擎产品的市场需求，持续提升公司盈利能力。
    公司定位光器件整体解决方案提供商，公司自成立以来一直专注于光通信光器件领域核心材料、器件的研发生产，经过十多年的不断扩展，逐渐成为该领域的国内龙头，并积极开拓海外市场，同时持续通过自有资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略版图，目前已具备光收发模块上游配套光器件较为齐备品类的器件研发、规模量产能力， 2020年及 2021年一季度都实现了业绩的跨越式提升。参考公司的财报情况和全球 5G 与数据中心建设的持续高景气， 对于 2021-2022年的盈利预测， 我们上调了公司的营业收入，下调了综合毛利率，归母净利润预测结果基本保持不变，并新增了2023年盈利预测。 预计 2021-2023年公司营业收入为 12.13/16.03/20.45亿元，归母净利润为 3.72/4.91/6.09亿元， EPS 为 1.72/2.26/2.81元，对应 PE 为 26/20/16倍。我们谨慎看好公司前景，维持“增持” 评级。

掌阅科技2020年报点评：版权业务高增，持续深化数字内容生态

2021年4月21日，公司发布年报。2020年度实现营收20.61亿元，同比增长9.47%；归母净利润为2.64亿元，同比增长64.07%；扣非净利润为2.57亿元，同比增长83.47%。其中，公司第四季度实现营收5.66亿元，同比上升14.07%，环比上升9.87%；单季度归母净利润同比大幅上升85.10%至0.98亿元，环比上升76.27%。
    营业收入基本符合预期，利润率水平上升。2020年度，公司毛利率为45.94%，同比上升8.36pct；净利率为12.27%，同比上升4.47pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.23%/3.87%/-0.91%/7.13%，同比变动分别为+0.77pct/-0.19pct/+0.90pct/+0.75pct；综合来看，公司期间费用率为33.32%（去年同期31.08%）。
    月活持续增长，版权收入高增。报告期内，公司持续提高精细化运营，通过付费+免费相结合的模式，不断提高渗透率，全年平均月活用户数达1.6亿，高于免费阅读APP行业1.4亿月活均值。此外，公司积极引入数字图书、漫画等精品内容，丰富场景累积，拓展渠道分发，增加IP的衍生价值，不断夯实竞争壁垒，进而实现版权产品业务收入5.04亿元，同比大幅增长92.66%。
    延伸业务布局，丰富内容矩阵，深化数字内容生态。报告期内，公司业务板块拓展至短视频制作平台和教育板块，并持续发展K12教育相关精选阅读业务，相继投资和增资了杭州云梯科技有限公司、山东约读书房教育咨询有限公司和西安君悦网络科技有限公司，布局IP衍生产业链，丰富内容矩阵。此外，公司于11月引入字节跳动成为公司第三大股东，共同发展阅读业务，并加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作，为公司接入更多流量入口，进一步触达客户，深化数字内容生态。
    掌阅科技作为数字阅读龙头，是A股具备内容+平台双重属性的稀缺标的。公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户基础，同时不断延伸业务布局，丰富内容矩阵，深化数字内容生态，未来有望进一步打开业绩增长空间。结合当前经营状况，我们上调公司2021/2022年营业收入至24.0/28.9亿元，归母净利润3.9/5.4亿元，并引入2023年营业收入/归母净利润预测，分别为33.4/6.8亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为0.90/1.24/1.55元,对应PE分别为38/27/22倍，维持公司“增持”评级。
    数字产品监管政策变动风险；
    知识产权风险；
    新业务拓展不及预期风险。

移为通信2020年报及2021年一季报点评：走出疫情影响，公司业绩有望持续回升

公司发布2020年报和2021年一季报，去年公司共实现营业收入4.73亿元（YoY-24.91%），实现归母净利润9046.83万元（YoY-44.25%），实现扣非归母净利润5950.27万元（YoY-56.74%），略低于前次预期。2021年一季度，公司实现营业收入1.53亿元（YoY+58.09%），实现归母净利润2473.45万元（YoY+28.65%），实现扣非归母净利润2193.67万元（YoY+76.59%）。此外，公司公布2020年度利润分配及资本公积转增股本预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增2股。
    去年下半年逐渐走出疫情影响，2021Q1同比高增。2020年初，国内外疫情先后爆发，对于外销型公司来说受疫情影响较大，2020年下半年开始，海外疫情冲击逐渐减弱，四季度加速复工复产，公司业绩也随之恢复，单季同比下滑幅度持续收窄。进入2021年，海外需求已基本恢复，公司单季营收为1.53亿元，同比增长58.09%，与2019Q1相比增长14.18%，已超过疫情前同期水平，创历史新高。公司业务覆盖的车辆管理、移动物品管理、动物溯源等均属刚需应用，需求不会减少只会延后，预计2021年海外疫情实现可控后将实现较快增长。
    盈利水平受汇率波动影响较大。公司2020年综合毛利率下滑4.23pct至42.1%，营收占比较高的车载产品毛利率下降较多，我们认为可能和去年下半年开始的美元汇率波动相关。期间费用方面，由于销售、管理、研发等费用支出较为刚性，在2020年营收下滑的情况下，各项费用占营收比率均有所提升，分别提升0.48/0.6/1.25pct至6.98/4.5/14.18%；同时，去年汇率波动较大导致汇兑损益增加，公司财务费用同比提升3.21pct至2.52%。综合作用下，公司2020年净利率为19.14%，同比下滑6.64pct。2021Q1，公司各项期间费用占比均有较大收缩，但公司综合毛利率下滑至37.82%，净利率则为16.21%，从过往表现看，公司毛利率存在季节性波动现象，同时今年一季度美元汇率处于近年低位，我们认为公司全年毛利率基本可控，预计盈利水平将会逐渐回归。
    公司存货水平大幅提升，有助于在上游供应紧缺情况下保持稳定供货能力。2020年公司经营活动现金流为5155.6万元，同比减少53.62%，主要原因为公司前瞻性的考虑到上游原材料供应趋紧而进行囤货。其中，因预付芯片及半导体材料款导致预付账款同比增加98.53%，因增加芯片及半导体材料的备货，公司存货同比增加65.89%至2.09亿元，存货中原材料的账面余额为1.37亿元，同比增长106.91%；2021年一季报显示公司存货规模继续增加至2.72亿元，考虑到公司业务主要针对大客户定制化需求，存货水平可以在一定程度上反映下游需求的回暖，公司今年收入有望加速恢复。
    定增获批，募投项目将增强公司综合竞争力。今年2月22日，公司公告定增申请获证监会注册批复，本次定增预计将筹集不超过3.36亿元，用于投资“4G和5G通信技术产业化项目”、“动物溯源产品信息化产业升级项目”和“工业无线路由器项目”，预计投资总额为6.43亿元。项目的建设将加快公司产品的升级进度，进一步丰富公司的产品线，同时提升公司的研发能力。
    【投资建议】
    公司业务重心在海外市场，2020年受疫情影响较大，业绩受到一定冲击，但从2020年下半年开始，经营状况逐季改善，2021年一季度营收创同期历史新高，物联网M2M应用为刚性需求，随着海外生产经营活动逐渐恢复，公司经营状况有望迅速回暖。参考公司一季报情况、行业景气度和海外疫情状况，我们上调了公司2021-2022年的营收预测，下调了毛利率预测，因此略微下调了归母净利润预测，并新增了2023年盈利预测。预计公司2021-2023年的营业收入为8.01/10.5/13.58亿元，归母净利润为1.48/2.18/2.86亿元，EPS为0.61/0.9/1.18元，对应PE为37/25/19倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    海外疫情重新导致停工停产；
    行业竞争加剧；
    中美摩擦影响公司产业链上下游供需。

视源股份2020年报点评：准确把握市场需求，交互平板增幅显著

2021年04月24日，公司发布了2020年报。公司全年实现营收171.29亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润19.02亿元，同比增长18.04%；扣非后净利润为17.70亿元，同比上升16.76%。受益于远程办公、教育需求节节攀高，公司业绩涨势明显。
    公司经营状况稳中向好。通过准确把握市场回暖的商机，利用产品在成本、质量、交付和服务方面的优势，最终2020年公司净利率为11.16%，较去年大幅上涨1.71pct；资产负债率下降至41.72%，资本结构出现较大改善；三项费用率合计为9.05%，相比去年同期下降了1.06pct，费用控制表现良好。从营运能力来看，全年应收账款周转率为109.59次，相比去年75.34次，周转率显著提升。
    主控板卡业务保持市场领先。受累于竞争加剧，液晶电视主控板卡实现营业收入62.49亿元，较上年同比下滑21.05%。目前公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视，下游客户包括TCL、海信、长虹、创维、小米等。2020年，公司液晶电视主控板卡全年出货量为7,130.09万片，占全球液晶电视主控板卡全年出货量的比重为31.17%，继续保持市场领先优势。
    智能交互平板领域双管齐下。公司在交互智能平板领域拥有两个自有品牌，分别是教育信息化应用工具和服务提供商希沃（seewo）和智慧协同平台MAXHUB。1）教育业务：2020年，公司交互智能平板产品在教育市场实现营业收入68.19亿元，同比增长10.99%。根据迪显咨询《2020年Q4全球IFPD市场研究报告》，2020年中国大陆教育IFPD市场销量额同比增长8.8%。希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势，实现希沃交互智能平板产品占中国大陆教育IFPD市场总销量的48.2%，位居行业第一。2）企业服务业务：2020年，公司交互智能平板产品在企业服务市场实现营业收入11.60亿元，同比大涨45.33%。公司的MAXHUB会议平板是集投影仪、电子白板、远程设备、平板电脑、会议音响于一体的会议智能终端，产品具有高清显示、触摸书写、无线传屏等功能，具备远程会议配置，兼容多种远程会议软硬件，可搭载丰富的办公应用。该产品2020年实现销量市占率25.5%，继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势。
    【投资建议】
    公司的主营业务在各自领域均有较高的品牌知名度和客户认可度。公司设计和研发的液晶电视主控板卡已广泛应用于各大电视机品牌。此外，公司的教育信息化应用工具和服务提供商希沃（seewo）连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，已经成为教育信息化领域的知名品牌。智慧协同平台MAXHUB交互智能平板也已成功应用于上汽集团、华润集团、招商银行、东风日产、网易、阿里巴巴、东方航空、金地地产、合生元等知名企业，稳居中国大陆会议市场交互智能平板排名首位。由此，我们推估公司2021/ 2022/ 2023年营业收入为200.91/ 233.79/ 260.09亿元，归母净利润为22.88/27.47/31.49亿元，EPS分别为3.42/ 4.11/ 4.71元，对应PE分别为42/ 35/ 31倍，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    产品开发、导入不及预期；
    市场竞争加剧风险；
    汇率波动风险。

圣邦股份2020年报点评：业绩符合预期，国产化进程持续推进

业绩基本符合预期，高增长持续。公司于4月23日发布了2020年度报告，在报告期内公司实现营业收入11.97亿元，同比增长50.98%，归母净利润为2.89亿元，同比增长64.03%，扣非后归母净利润为2.64亿元，同比增长64.58%，业绩基本符合我们此前预期，公司业绩维持了较高的增速。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增5股。
    费用控制效果良好，经营活动现金流净额创新高。2020年公司毛利率为48.73%，相比上年提升了1.85pct，净利率为23.70%，同比提升了1.65pct；公司费控效果良好，三费合计为9.8%，同比下降了0.5pct，其中仅财务费用受到汇率波动影响有较为明显的提升，公司研发费用率保持了17.3%的较高水平，研发费用共计2.07亿元，同比增长57.70%，高于同期营收增速。2020年公司经营活动现金流流入为13.82亿元，同比增长63.9%，净额为3.24亿元，同比增长123.45%，均创历史新高，公司仍处于加速市场拓展当中，产品销售旺盛。
    模拟芯片市场需求旺盛，国产化进程持续推进。随着物联网的加速普及，人与物体与环境之间的联系及交互更加的频繁，对于连接模拟及数字世界的模拟芯片需求也逐步提升，根据ICInsights数据统计，模拟芯片2017-2022年的复合增速将达到6.6%，高于同期的IC市场增速，预计到2022年市场规模将达到748亿美元，与此相对应的是我国模拟芯片市场广阔，但是主要市场仍被国际领先厂商所占据，根据中国半导体协会统计，截至2020年，我国模拟芯片自主化率仅为12%，未来仍具备较大的国产替代空间。
    深耕模拟芯片领域，产品线加速拓宽。公司在模拟芯片领域深耕十余年，目前已经具备25大类共计1600余款涵盖信号链和电源管理领域的产品，随着技术和经验的积累，公司产品种类和数量持续增长，相较于2016年产品大类从16类增长至25类，在销产品数量从800余款增长至1600余款，进一步覆盖了物联网、新能源、5G以及人工智能等新兴领域，部分产品关键技术指标已经达到了国际先进水平，未来随着技术实力的继续积累，公司将在国产化替代中发挥积极作用。
    【投资建议】
    公司是模拟芯片国产化替代的中坚力量，面对广阔的国内市场，随着产品线的加速拓展，有望获得更多的市场份额，未来发展空间广阔，我们维持2021/2022年盈利预测并引入2023年盈利预测，预计公司2021/2022/2023年营收分别16.80/23.12/32.02亿元，归母净利润分别为4.38/6.13/8.59亿元，EPS分别为2.80/3.92/5.49元，对应PE为87/62/44倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求不及预期；
    新产品研发推广进度不及预期；
    市场竞争加剧。

立讯精密2020年报点评：业绩符合预期，各条赛道均获蓬勃发展

2021年 04月 21日，公司发布了 2020年报。公司全年实现营收 925.01亿元，同比增长 47.96%；实现归母净利润 72.25亿元，同比增长 53.28%；扣非后净利润为 60.89亿元，同比上升 37.26%，基本符合我 们此前预期。 优质的业绩充分展现了立讯精密在市场中的龙头地位。 各项业务迅速发展， 经营状况显著改善。 受益于终端消费电子需求旺 盛、通信技术加速落地以及汽车业务的蓬勃发展， 2020年公司净利率 为 8.10%，较去年小幅上涨 0.22pct； 资产负债率下降至 55.86%，资 本结构得到小幅改善； 三项费用率合计为 4.16%，相比去年同期小幅 上升了 0.4pct； 公司高度重视技术自主创新， 2020年累计研发投入 57.45亿元，同比增长 31.28%。 从营运能力来看，全年应收账款周转 天数为 53.34天，相比去年 70.62天，账期明显缩短。 消费电子赋能万物互联，积极拓展产品应用空间。
    公司 2020年消费 性电子收入为 818.18亿元，同比增长 57.37%，毛利率为 17.85%。 在刚结束的上海慕尼黑电子展上， 立讯精密发布了“机、电、声”三 大消费电子领域最新产品，展示了公司强大的研发实力，例如领先全 球同业的USB4Type-C 认证连接线和连接器，以及无线充、车充、PD/QC 电源等各类电源产品，更有大功率轻便式氮化镓电源惊艳亮相。 此外， 还在现场发布了自主研发的专为音乐市场开发的 ICT 动铁单元产品 线，其中一款主打的 NCM 动铁降噪模组是专门针对 TWS 耳机市场设计 的应用产品，打破了动铁在 TWS 上无法双通道降噪的技术壁垒。 战略 发展层面来看， 从零组件、模组到系统，公司持续贯彻和深化垂直整 合理念，针对部分核心模块与工艺，深耕产品广度与深度，有效扩大 其应用领域范围， 正有效提升企业经营的抗风险能力。
    汽车智能时代加速来临，多年业务深耕终将释放。 公司 2020年汽车 互联产品及精密组件收入为 28.44亿元，同比增长 20.44%，毛利率 为 16.52%。 智能化、电气化是汽车未来发展的大势所趋，而这也对 车辆的关键电源信号和数据的连接提出了更高的要求。立讯精密目前 具备汽车数据传输、汽车充电、动力传输等领域的先进产品。其中， 公司自主开发的多款高频高速汽车连接器，最高带宽能达到 20Ghz， 能满足基于高速实时以太网智能网联汽车分布式电子系统架构的数 据传输要求，可应用于环境感知/智能座舱交互/智能互联/辅助驾驶/ 车联网/自动驾驶等场景，发展前景较为可观。
    高速信息时代已经到来，作为国内专注于智能制造领域的领军企业，立讯精密将致力于提供电连接、光连接、热管理等企业级完整互连解决方案以及先进的消费性电子、汽车互连产品，覆盖无线通信基站、数据中心、服务器、交换机、 3C 产品和汽车通信等各个领域应用，服务于不同客户在各个领域的互连需求，构建无处不通信、无处不互连的完整生态圈。 由此，我们将上调公司 2021/ 2022年的营业收入并引入对 2023年的业绩推估，预计 2021/ 2022/ 2023年营业收入为 1274.73/ 1644.99/ 1980.21亿元，归母净利润为 94.38/123.31/156.41亿元， EPS 分别为 1.34/ 1.75/ 2.22元， 对应 PE 分别为 28/ 21/ 17倍， 维持公司“买入”评级。