光迅科技：毛利率提升盈利能力增强，业绩符合预期

受益5G和数字中心建设，2020年业绩实现快速增长：2020年公司营收同比增长13.27%，主要是受益于全球5G建设、流量增长和数据中心建设，拉动公司产品销量增长。分业务看，传输业务营收34.34亿元，同比增长4.94%；接入与数据业务营收24.73亿元，同比增长26.33%。净利润同比增长36.25%，增速快于营收，主要是各项业务毛利率同比提升。4Q单季营收同比增长24.41%，净利润同比增长7.03%。全年看受益于下游行业高景气，公司业绩实现快速增长。
    产品结构优化毛利率提升，2021年1Q业绩延续快速增长：2021年1Q公司营收同比增长105.86%，主要是去年同期受疫情影响严重导致基期较低，疫情控制后公司各项业务恢复正常，与2019年1Q相比，公司2021年1Q营收年复合增速超11%，重回正常增长轨道。净利润为1.32亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长33.59%，主要是受益于收入增长，同时公司产品结构优化，使得毛利率和净利润上升。
    毛利率同比提升，1Q费用管控能力增强：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比提高1.85个百分点至23.04%，2021年1Q毛利率同比提高5.71个百分点至24.01%，公司毛利率持续改善，主要是定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放。费用率方面，2020年公司整体费用率同比提高0.68个百分点至13.34%，主要是研发费用和财务费用增长。2021年1Q整体费用率同比下降6.07个百分点至11.69%，主要是销售、管理和研发费用率同比下降。公司费用管控能力有所增强。
    持续推进多项产品研发，技术领先龙头地位稳固：2020年公司研发投入超过6.5亿元，占营收比重10.76%，同比提高0.68个百分点。公司持续推进25Gb/s、50Gb/s高速激光器、探测器等光芯片的迭代开发；加大对光电子器件封装技术研究；在5G等光接入领域，扩大自制芯片的市场应用；
    在数据通信领域，重点攻关400Gb/s光模块及应用推广，同时开展更高速率光模块的研发。公司继续高强度的研发投入，保持技术领先优势。根据Ovum数据，4Q19-3Q20年度内公司占全球市场份额约6.8%，行业排名第四。公司具有芯片、器件、模块、子系统等一体化产业布局优势，掌握核心技术，龙头地位稳固未来发展空间大。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 6.14/7.21亿元，yoy分别为+26.00%和+17.40%，折合 EPS 分别为 0.88/1.03元，目前 A 股股价对应的 PE 为 27倍和 23倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、5G 建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光芯片产量不及预期。

光环新网：云计算和IDC业务稳健增长，多个数据中心项目持续推进

2020年云计算和IDC业务稳健增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长5.34%，主要是云计算业务平稳增长，另外数据中心客户上架率逐步提升。分业务看，公司云计算业务营收55.44%，同比增长6.37%；IDC业务营收18.48亿元，同比增长5.06%。净利润同比增长10.71%，主要是营收稳健增长，同时整体费用率同比下降。4Q单季营收同比增长2.27%，净利润同比增长8.39%，维持稳健增长态势。全年看公司整体经营情况良好，业绩平稳增长。
    2021年1Q公司营收回归正常增速，净利润稳健增长：2021年1Q公司营收同比下降18.82%，环比增长11.68%，增速同比下降主要是去年1Q疫情期间用户在线活动增多，云计算业务快速增长使得基期较高，公司营收与2019年1Q相比，年复合增速近10%，回归正常增长水平。净利润同比增长1.38%，增速快于营收，主要是毛利率同比明显改善，实现稳健增长。
    毛利率整体保持稳定，1Q研发费用率有所提高：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比下降0.44个百分点至21.10%，主要是云计算业务毛利率同比下降0.91个百分点。2021年1Q公司毛利率同比提高4.22个百分点至19.93%，主要是高毛利的IDC业务营收占比提高。费用率方面，2020年公司整体费用率同比下降1.11个百分点至7.18%，主要是销售和研发费用率同比下降。2021年1Q整体费用率同比提高2.02个百分点至7.07%，其中管理费用率提高0.81个百分点；研发费用率提高1.39个百分点，主要是研发投入增加。公司持续对数据中心基础设施进行优化，开展绿色节能技术研发，实现能源高效利用，保障竞争优势。
    多个数据中心项目稳步推进，奠定未来发展基础：公司不断扩大数据中心在京津冀、长三角地区的布局，目前可供运营的机柜约3.8万个。公司多个数据中心在建项目正有序推进，其中房山一期3号机房与客户达成合作意向，房山二期已完成楼宇主体建设，燕郊三四期部分机房主体已建成并与客户达成合作意向，上海嘉定二期已开始机电安装并获得用电指标，上述项目预计将在2021年陆续投产，总体设计机柜数量超3万个，将为公司未来发展提供持续动能。另外公司长沙云计算基地一期项目完成立项，取得天津宝坻368亩工业用地和能耗指标，规划建设杭州中心项目。
    公司数据中心资源储备持续增加，IDC业务辐射范围逐步扩大，为后续发展奠定基础。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 10.39/12.42亿元，yoy 分别为+13.83%和+19.52%，折合 EPS 分别为 0.67/0.80元，目前 A股股价对应的 PE 为 25倍和 21倍，给予“区间操作”投资建议。
    风险提示：1、数据中心项目建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、客户上架进度不及预期。

广和通：受益物联网行业高景气，全年业绩实现快速增长

全年实现快速增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长43.26%，主要是物联网行业发展态势良好，公司积极拓展市场，产品需求旺盛带动营收快速增长。分地区看，公司国内市场营收8.74亿元，同比增长15.61%；境外市场营收18.70亿元，同比增长61.37%，占比提高7.65个百分点至68.17%，主要是受疫情催化，远程办公、在线教育等需求爆发带动公司笔记本模组出货量高增长。净利润同比增长66.76%，主要是营业收入快速增长，同时毛利率同比提高。4Q单季营收同比增长32.48%，净利润同比增长20.85%，增速较前三季有所放缓，主要是4Q毛利率同比下降所致。全年看公司受益物联网行业高景气，业绩实现快速增长。
    毛利率同比提升，整体费用率有所增加：2020年公司综合毛利率同比提高1.64百分点至28.31%，主要是受益高毛利的笔记本模组出货量增长，产品结构改善。4Q单季毛利率同比下降1.09个百分点，环比下降7.26个百分点，主要是低毛利的LTE Cat1产品开始集中推广，叠加汇率波动产生汇兑损失使毛利率承压。预计随着LTE Cat1大规模出货和人民币汇率企稳，公司毛利率有望季度环比改善。费用率方面，2020年公司整体费用率同比提高1.15个百分点至18.37%，主要是财务费用率同比提高。4Q整体费用率同比提高1.42个百分点至17.66%，其中管理费用率提高1.12个百分点，研发费用率提高0.85个百分点，主要是公司加大研发投入，财务费用率提高2.20个百分点，主要是汇兑损失同比增加。全年看公司毛利率同比提升，盈利能力增强，费用管控良好。
    无线通信模组行业快速增长，2021年1Q全球PC出货量大幅提升：受益于通信技术的快速发展，全球物联网连接需求爆发。根据IOT Analytics数据，2020年全球物联网连接数达117亿，预计到2025年全球物联网连接数将达到309亿，年复合增速超21%。作为物联网设备联网的核心部件，公司主营产品无线通信模组市场前景广阔。根据IDC数据，2021年1Q全球PC整体出货量达8400万台（包括台式机、笔记本和工作站），同比增长55.2%。
    我们认为在全球疫情的大背景下，笔记本蜂窝无线通信模组内置率将持续提升。公司是联想、戴尔、惠普等龙头PC厂商的核心供应商，笔记本无线通信模块业务有望持续放量，助力公司业绩高增长。
    盈利预测：我们预计 2021/2022年公司实现净利润为 4.16/5.45亿元，yoy+46.58%/31.03%，折合 EPS 为 1.01/1.32元，目前 A 股股价对应的 PE为 58/44倍，维持“买入”投资建议。

海康威视：2020年逐季恢复，21Q1业绩表现好于预期

2020年业绩：公司 2020年实现营收 635.0亿，YOY+10.1%，录得归母净利润 133.9亿元，YOY+7.8%(扣非后 YOY+6.4%)，公司业绩基本符合预期。
    分季度来看，2020年 Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收 94.3亿元、148.4亿元、177.5亿元、214.8亿元，分别 YOY-5.2%、+6.2%、+11.5%、+20.6%，分别录得净利润 15.0亿元、31.3亿元、38.2亿元、49.5亿元，分别YOY-2.6%、+16.7%、+0.1%、+12.8%，整体来看，营收逐季恢复，净利虽有波动，但也处于不断恢复中。此外，经营性现金流净额 16.9亿元，同比增长一倍，经营有量也有质。公司同时发布分红预案，拟每 10股派发现金红利 8元（含税），股息率 1.4%。
    EBG 保持增长，PEG、SMBG 业务 20H2开始恢复，创新业务继续保持高增长：
    （1） 2020年公司国内收入同比增长 10.6%，其中公共服务事业群PBG 收入 163.0亿元，YOY+4.6%；企事业事业群 EBG 收入 151.8亿元，YOY+ 20.6%；中小企业事业群 SMBG 收入 96.8亿元， YOY+3.50%。PBG和 SMBG 受疫情影响较为直接，而大中企业抗风险能力较强且数字化意愿较高，EBG 增速较好，但随着疫情的控制，2020H2公共服务事业及中小企业事业群的业务也有所恢复。
    （2）创新业务方面，智能家居业务实现营收 29.2亿元，YOY+12.6%,机器人业务营收 13.6亿元，YOY+66.9%,其他创新业务营收 18.9亿元，YOY+83.9%。2020年公司海外收入同比增长 9%，在海外疫情反复的情况下，公司仍实现了较好的销售增长。
    毛利率提升，维持高库存策略应对供应链压力，费用端整体控制较好：
    （1）公司 2020年综合毛利率为 46.5%，同比提升 0.5个百分点，主要是抗疫对高毛利的热成像产品需求拉动所致，目前供应链整体面对产能不足的压力，公司继续保持高库存战略，影响较小。
    （2）费用端来看，公司对费用加强管控，销售费用率同比下降 1个百分点至 11.6%，管理费用率同比下降 0.3个百分点至 2.8%，研发端继续保持较高投入，研发费用率同比增加 0.5个百分点至 10.0%，受汇率波动影响，财务费用率同比增加 1.7个百分点至 0.6%。
    20201Q1年业绩表现好于预期：公司同时发布 2021年 1季报，21Q1实现营收 140亿元，YOY+48.4%,录得净利润 21.7亿元，YOY+44.9%，增速均好于我们的预期。高增长一方面是 20Q1基期不高，另外一方面是国内疫情控制较好，各项业务均实现较好恢复。毛利率为 46.8%，同比下降0.6个百分点，降幅较小，芯片高库存战略及产品结构优化使得公司毛利方面受产业链影响较小。此外公司延续费用管控，期间费用率为 27%，同比下降 2个百分点。
    短期看疫情后复苏需求，中长期看好多维感知技术、人工智能及数字化转型需求：目前国内逐渐摆脱疫情影响，海外疫情防控常态化，多国实施疫苗接种，国内外经营环境整体较为稳定，将有利于公司开展业务；从中长期来看，多维感知技术的发展、人工智能技术加速落地、大数据技术应用及智慧城市和企业数字化转型的需求不断释放，公司多年在研发端的积淀将为公司未来带来较强的竞争优势，我们看好公司的中长期发展。
    盈利预期：我们预计公司 2021年、2022年分别实现净利润 151.8亿元、170.3亿元，YOY 分别+13.4%、+12.2%，EPS 分别为 1.42元和 1.6元，当前股价对应动态 PE 分别为 35X、31X，考虑公司业绩恢复以及未来的中长期发展，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：政府及企业的投资恢复不如预期；原材料涨价；贸易摩擦加剧的影响

浪潮信息：受益产品需求快速增长，公司市场份额提升龙头地位稳固

把握云计算和AI发展机遇，公司2020年业绩实现快速增长：2020年公司营收同比增长22.04%，主要是受益于在人工智能、边缘计算等领域的布局，以及在云计算市场的长期积累，公司核心业务收入快速增长；净利润同比增长57.90%，增速超过营收，主要是公司采取多种措施进行降本增效、提高经营效率，整体费用率同比有所下降。4Q单季营收同比增长30.63%，净利润同比增长103.89%，在经历3Q业绩短暂下降后，4Q重新恢复高增长。全年看公司业绩实现快速增长，符合预期。
    持续优化产品布局，2021年1Q业绩超预期：公司预计2021年1Q净利润为2.18亿元~2.59亿元，同比增长60%~90%。按中值计算，2021年1Q净利润为2.39亿元，同比增长74.8%，主要是公司持续技术创新加强市场开拓，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心主业发展态势良好，服务器市场份额进一步提升。公司2021年1Q单季净利润创历史新高，业绩超预期。
    中国服务器市场快速增长，公司市占率不断提高：根据IDC数据，2020年全球X86服务器市场供应商总收入825.9亿美元，同比增长3.2%。其中中国市场增长最快，同比增长22.7%，主要是受疫情影响，互联网和传统产业借助云计算、AI、物联网、大数据等新技术加快数字化转型，对服务器等IT基础设施需求快速放量。浪潮信息凭借丰富的产品线和领先的技术优势，全年X86服务器营收79.4亿美元，同比增长30.7%，市场份额提高2个百分点至9.6%，继续排名全球第三，公司行业龙头地位稳固。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 19.26/24.46亿元，yoy 分别为+31.34%和+27.01%，折合 EPS 分别为 1.32/1.68元，目前 A股股价对应的 PE 为 21倍和 16倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、芯片、内存等成本端涨价；2、市场竞争加剧的风险；3、下游云计算、AI 等产业发展不及预期。

韦尔股份：2020年业绩大幅提升

4Q20公司净利润大幅增长：2020年公司实现营收 198.2亿元,YOY 增长45.4%;实现净利润 27.1亿元,YOY 增长 481%,扣非后净利润 22.5亿元，YOY 增长 572%，EPS3.21元。其中，第 4季度单季公司实现营收 58.6亿元,YOY 增长 38.6%，实现净利润 9.8亿元，YOY 增长 196.4%，扣非后净利润 6.59亿元，YOY 增长 141%。公司业绩符合预期。分业务来看，2020年，公司半导体设计业务收入实现 173亿元，YOY 增长 52%。其中，CMOS图像传感器产品收入 147亿元，YOY 增长 50%，是业绩大幅提升的最主要动力，其余产品如 PMIC、MOS、RF 产品亦分别增长 62%、40%和 37%。从毛利率来看， 2020年公司综合毛利率 29.9%,较上年同期上升 2.5个百分点;同时得益于产销规模的扩大，公司期间费用率 15.9%,较上年同期下降 3.8个百分点，进一步推升了业绩增长。
    1Q21高速增长，CIS产业下游需求旺盛：公司预计1Q21净利润9亿元-10.8亿元，YOY 增加 102%~143%；扣非后净利润同比增加 8.2亿元-10亿元，同比增加 88%~130%，为全年业绩高速增长奠定坚实基础。全球手机市场在经历了三年的衰退后，预计随着疫情影响逐步降低，并且 5G 引领换机需求的影响下，全球手机上有望在 2021年迎来 2位数的成长，同时车用CIS 需求亦将在自动驾驶等级提升的背景下恢复高增长态势，公司作为全球 CIS 的龙头企业，产品研发节奏持续加快，将收获行业发展红利，同时随着国产替代的加速，公司业绩提升空间依然巨大。
    盈利预测：我们预计公司 2021-2022年实现归母净利润分别为 39亿元和50亿元，YOY 增长 46%和 26%，对应 EPS 分别 4.55元和 5.75元，对应当前 PE 估值分别为 61倍和 48倍，考虑到公司业务的稀缺性以及国产替代空间巨大，给予“买进”评级。

光迅科技：“5G+数据中心”建设带动光模块需求拉升，2021年1Q业绩超预期

受益5G和数字中心建设，公司2020年实现快速增长，业绩符合预期：2020年公司营收同比增长13.27%，净利润同比增长46.39%，主要是受益于全球5G建设、流量增长和数据中心建设，同时定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放，助力公司业绩实现较快增长。净利润增速快于营收增速，主要是高毛利产品占比提高，公司毛利率提升盈利能力增强。4Q单季营收同比增长24.41%，净利润同比增长1.34%。全年看公司业绩实现快速增长，符合预期。
    产品需求持续增长叠加毛利率提升，2021年1Q业绩超预期：公司预计2021年1Q净利润为1.20亿元~1.50亿元，去年同期受疫情影响严重导致净亏损551万元，实现扭亏为盈。按中值计算，2021年1Q净利润为1.35亿元，主要是受益于全球5G和数据中心建设的需求增长，拉动公司收入增长，同时公司产品结构优化，不断丰富有盈利能力的产品，使得毛利率和净利润上升。公司2021年1Q单季净利润创历史新高，业绩超预期。
    自研25G光芯片部分实现量产，奠定未来发展基础：光芯片是光模块的核心器件，成本占比约40%-60%，光芯片的性能直接决定光模块的工作稳定性、传输速率、信噪比等属性。公司25G光芯片核心技术已取得明显突破，部分规格芯片已稳定产出并实现量产。自研光芯片将显著降低公司光模块生产成本，提升毛利率和盈利能力，并保障供应链的安全。近几年全球光模块产能向中国转移，国内厂商市场份额显著提升，未来核心器件国产化已成必然趋势。芯片自给率提升，将助力公司抢占高端光模块市场份额，为后续发展奠定基础。
    盈利预测：我们预计 2021/2022公司净利润分别为 6.27/7.30亿元，yoy分别为+30.06%和+16.44%，折合 EPS 分别为 0.90/1.05元，目前 A 股股价对应的 PE 为 25倍和 21倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、5G 建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光芯片产量不及预期。

京东方A：4Q20业绩大幅成长，1Q21净利润超预期

4Q20保持高速增长： 2020年公司實現營收1355.5億元,YOY增長16.8%;實現淨利潤50.4億元,YOY增長162.5%,扣非後淨利潤26億元，同比扭虧，EPS0.13元。其中，第4季度單季公司實現營收338.6億元,YOY增長11.6%，實現淨利潤25.6億元， YOY增長3754.9%，扣非後淨利潤17.8億元。 自2H20起，随着面板行业供给收缩以及需求向好，面板价格持续回升，带动行业景气持续向上，公司作为国内龙头，规模效应进一步发挥， 4Q20综合毛利率达到28.2%，较上年同期提升12.5个百分点，环比亦提升了9.6个百分点，推动全年毛利率提升至19.7%，较2019年提升4.5个百分点，盈利能力领先行业。
    1Q21业绩创新高。 公司預計1Q21淨利潤50-52億元， YOY增長782%-818%，創歷史新高，公司業績大幅增長幷好于預期的原因在于： 远程办公、线上服务持续拉动面板需求增长；同时， 玻璃基板、驅動IC等原材料供應緊張，導致行業有效供給産出環比有所下降，半導體顯示行業供需緊張加劇， 産品價格提升。 1Q21面板价格普遍较上年同期翻翻，较4Q20增长3成，预计随着奥运会、欧洲杯等大型体育赛事的来临， 2021年面板需求有望持续提升，公司作为全球面板龙头产能技术优势突出，盈利能力将得以充分释放。
    盈利预测： 展望未来， 海外厂商低世代产线由于不具备经济及规模优势将持续退出，同时面板行业需求稳定增加，行业景气将继续提升。 预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为205亿元和243亿元， YOY增长306%和19%， 对应EPS分别0.59元和0.7元， 对应当前PE估值分别为11倍和9倍， 给予“买进” 评级。

宝信软件：工业互联网和IDC业务双轮驱动，全年业绩实现快速增长

工业互联网和IDC业务双轮驱动，业绩快速增长：2020年公司营收同比增长26.22%，主要是受益于宝武智慧制造需求增加和轨道交通等智慧城市业务收入增加，另外公司IDC业务稳步增长。分业务看，软件开发及工程服务业务营收67.18亿元，同比增长47.00%；服务外包业务营收26.16亿元，同比增长27.31%；系统集成业务营收1.79亿元，同比下降14.14%。
    净利润同比增长47.91%，主要是营收增长较快，同时整体费用率同比下降。4Q单季营收同比增长63.68%，净利润同比增长22.31%，主要是四季度完工项目较多，收入集中确认。公司紧抓“新基建”发展机遇，加快形成工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展体系，全年业绩实现快速增长。
    毛利率保持稳定，费用率明显下降：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比下降0.91个百分点至29.13%，基本保持稳定。其中软件开发及工程服务业务毛利率提高0.30个百分点至24.16%，服务外包业务毛利率下降1.84个百分点至42.84%，系统集成业务毛利率下降2.83个百分点至13.72%。费用率方面，公司整体费用率同比下降2.85个百分点至13.29%，其中销售费用率下降0.77个百分点，管理费用率下降1.40个百分点，公司费用管控能力提高。公司全年研发费用为9.49亿元，同比增长31.09%，主要是加大工业互联网等研发投入，研发费用率为9.97%。
    持续深耕智能制造，打造领先的工业互联网平台：在智慧制造领域，公司加强集控、人工智能、5G等新技术的研究与应用，引领钢铁行业数字化改造升级，同时加快与跨行业跨领域应用场景的融合，打造国内领先的工业互联网平台。国内钢铁行业集中度较低，公司背靠大股东宝武集团，预计“十四五”期间钢铁行业将持续推进供给侧改革，加快钢铁行业集中度提升，钢铁信息化建设需求将持续释放，公司业绩有望持续快速增长。
    数据中心上架率不断提升，加快优质资源储备布局：公司IDC业务凭借突出的先天优势，近几年发展迅速。目前公司宝之云一期到四期累计提供2.65万个机柜，上架率不断提高，另外公司加速宝之云五期（罗泾）和宝之云梅山基地项目建设，预计项目建成后将分别增加10500个和7000个6kW机柜。公司加快IDC业务在长三角区域的优势资源储备，为后续发展奠定基础。
    盈利预测：预计公司2021和2022年实现净利润16.75亿元和21.78亿元，同比分别增长28.78%和30.06%，折合EPS分别为1.12和1.45元，目前A股股价对应的PE为51倍和40倍，给予“买入”投资建议。
    风险提示：1、市场竞争加剧的风险；2、钢铁信息化建设不及预期的风险；3、IDC 业务发展不及预期的风险。

华熙生物：功能性护肤品呈爆发式增长，新业务开启新市场

受海外疫情影响，国际客户减少、推迟对透明质酸原料采购， 使原料业务收入小幅下降 7.55%至 7.03亿元。 受益原料产率提升，毛利率上升1.97pct 至 78.09%。 预计随着疫情改善， 后续订单将有所恢复。 另一方面， 公司其他生物活性物原料推广取得较大突破， 2020年新上市化妆品级原料超高分子聚谷氨酸钠和超活麦角硫因， 推送该板块收入同比增 30%。
    随着公司原料产品不断丰富，公司原料业务有望实现稳健增长。
    医疗终端业务实现收入 5.8亿， 同比增 17.8%， 在国内疫情好转后， 医疗终端业务恢复迅速； 由于海外出口受阻使产品处理成本上升，医疗终端产品毛利率同比下降 2.12pct 至 84.55%。2020年下半年公司推出润致“娃娃针”，叠加公司计划今年对医美产品进行梳理规划， 聚焦核心品牌“润致”，提高消费者认知， 年内医疗终端业务有望放量增长。
    功能性护肤品收入 13.5亿， 同比增 112.2%， 呈现大爆发，通过 KOL 背书和多平台引流，四大品牌均呈现较快增长，“润百颜”实现收入 5.65亿，同比增 65.3%， 主打抗初老的“夸迪”实现收入 3.91亿， 同比增长 513.3%，主打敏感肌的“米蓓尔”实现收入 1.99亿， 同比增 136.3%，“BM 肌活”实现收入 1.13亿， 同比增 45.7%。 受益规模经济效应， 板块毛利率同比上升 3.35pct 至 81.89%。 受益品牌力不断提升， 全年次抛原液销量约 1.3亿支， 同比增 169.4%。 通过不断强化品牌宣传， 消费者接受度提升， 叠加国产化妆品正处红利期， 未来功能性护肤品板块有望维持高速增长。
    由于对于功能性护肤品 C 端宣传强化，和对品牌影响力的战略性投入增加， 2020年公司销售费用大幅增长， 同比增 110.8%， 使费用率同比上升11.6pct。 我们认为在品牌树立和壮大阶段， 费用增长不可避免， 但投放效果也已在逐步显现。
    随着透明质酸在食品中的应用获批，公司已发布功能性食品品牌“黑零”和饮用水品牌“水肌泉”，未来业务有望形成“四轮驱动”，更多应用场景亦在探索当中。 另一方面，公司研发实力较强，在研项目达 123项，不管原料还是应用均在向成为生物科技平台型企业迈进， 未来发展可期。
    预计 2021-2022年将分别实现净利润 8.23亿和 11.2亿， 分别同比增 27.4%和 35.9%， EPS 分别为 1.71元和 2.33元， 当前股价对应 PE 分别为 90倍和 66倍， 维持“区间操作”的投资建议。

海天味业：行稳致远，全年业绩如预期

业绩概要：全年实现营收227.9亿，同比增15%，净利润64亿，同比增19.6%。据此计算，4Q实现营收57亿，同比增14.8%，录得净利润18.3亿，同比增20.7%。4Q业绩符合预期。
    分红：每10股派发现金股利10.3元，送红股1股，转增2股以品类来看，全年酱油实现收入130.4亿，同比增12.2%，公司持续推进精品战略，强化渠道精耕细作，酱油品类保持领先优势；调味酱实现收入25.2亿，同比增10.2%，调味酱产品渠道调整到位以后，渠道动力提升，叠加产品结构优化，调味酱收入逐年提速，为后续发展奠定基础；蚝油实现营收41.1亿，同比增17.9%，保持较快增长，公司抓住蚝油发展契机，在产品、渠道、品牌方面提升竞争壁垒，使蚝油领先地位得到进一步巩固；其他品类收入31.1亿，同比增30%，受益公司小品类产品如火锅底料、快捷复合调味品等不断拓展。4Q酱油、调味酱、蚝油收入增速分别为12.4%、10%和17%，较二三季放缓，我们认为主要受2021年春节较晚影响。
    费用上，受收入准则调整，运费由销售费用调整至营业成本，促销费冲减营收所致，报告期销售费用同比下降36.9%，使综合费用率同比下降4.9pct，毛利率受影响下降3.27pct至42.17%，此外，预计去年黄豆价格上涨亦对毛利率产生一定影响。
    全年净新增经销商1245个，4Q净新增312个，渠道持续精耕细作和下沉也进一步稳固了公司的渠道优势，另一方面，公司加速线上业务拓展，加快零售环节新品上市节奏，扩大终端消费和品牌影响力，综合竞争力不断提升。
    产能上，公司持续进行产能扩张，高明基地继续扩展，年产能增加45万吨，宿迁二期开建，年产能增加20万吨，并在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地，加速产品流转，优化供应链效率。
    公司产品、渠道、内部建设等多方面并进，稳扎稳打，坚实前行。短期来看，4Q末合同负债余额44.5亿，同比增8.6%，考虑20Q1低基数，实现开门红可期。预计2021-2022年公司将分别实现净利润75.5亿和88.9亿，分别同比增17.9%和17.8%，EPS分别为2.33元和2.74元，当前股价对应PE分别为68倍和57倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，渠道下沉不及预期....................................................接续下页.............................................................

泰格医药：20H2业绩恢复明显，并且在手订单充足，看好公司长远发展

公司业绩：2020年实现营收31.9亿元，YOY+13.9%,录得净利润17.5亿元，YOY+107.9%,扣非后净利润7.1亿元，YOY+26.9%。公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收8.9亿元，YOY+15.5%,录得净利润4.3亿元，YOY+37.7%，扣非后净利2.1亿元，YOY+75.5%。公司分红预案为拟每10股分红3元。
    2220H2各业务恢复较好，全年新签订单保持快速增长：（11）公司2020年临床试验业务实现营收15.2亿元，YOY+12.8%,主要是临床、医学注册、医学翻译等业务持续增长推动以及并购雅成信和谋思推动，其中20H2营收同比增长13.4%（VS20H1+12.2%），增速也有微升。全年分部毛利率为50.1%，同比提升6.3个百分点，主要是过手费业务比例下降，高毛利的医学注册等业务占比提升。（22）临床试验相关服务及实验室业务实现营收16.6亿元，YOY+14.6%,主要是下半年疫情控制后临床试验现场管理及患者招募服务恢复明显，20H2收入同比增长23.2%（VS20H1+5.3%）。全年分部毛利率为44.6%，同比下降4.1个百分点，主要是新冠疫情影响下实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利率降低，而SMO业务的毛利率相对稳定。（33））公司2020年新增合同金额55.4亿元，YOY+30.9%,目前累计待执行和同金额72.6亿元，YOY+44.9%,新签订单快速增长，并且目前订单充足，可保障未来营收端的快速增长。
    毛利率提升，投资收益增加共同作用推升净利增速：公司2020年综合毛利率为47.7%，同比提升0.9个百分点；销售费用率为3.0%，同比增加0.1个百分点；管理费用率为12.2%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为4.9%，同比增加0.5个百分点；财务费用率为2.8%，同比增加2.5个百分点，主要是H股募集资金汇兑损失。总体来看，2020年期间费用率为22.9%，同比增加2.8个百分点。公司净利大幅增长主要还是由于公司投资收益及投资项目公允价值变动净等带来收益约14.2亿元所致。
    盈利预计：我们预计公司2021/2022年净利润分别为21.9亿元、25.9亿元，分别YOY+25.1%、18.2%，EPS分别为2.5元、3.0元，目前股价对应2020/2021年A股的PE分别为59倍/50倍，H股的PE分别为52倍/44倍，估值合理，我们继续给于“买进”的投资建议。
    风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

安琪酵母：全年业绩符合预期，新一年关注海外和提价

业绩概要：公告全年实现营收89.3亿，同比增17%，净利润13.7亿，同比增52%，以此测算，4Q实现营收25亿，同比增20%，净利润3.6亿，同比增52%，符合预期。
    分红：每10股分现金股利5元。
    全年酵母及深加工产品实现收入69.4亿，同比增18%，上半年受益疫情影响下C端小包装热销及提价，下半年除持续受益提价以外，B端消费恢复，动物营养、海外工厂酵母均有提价，全年酵母类产品量价齐升，4Q单季度酵母产品收入18.8亿，同比增30%。以区域来看，全年国内实现收入63.6亿，同比增17.7%，国外实现收入25.2亿，同比增14.7%，4Q国内收入19亿，同比增27.7%，国外收入6.5亿，同比增10.3%，国外收入较前几季放缓，主要由于公司产品优先满足毛利较高的国内市场所致。
    全年毛利率为34%，同比下降1pct，主要由于会计准则调整，原本计入销售费用的运费调整至营业成本，导致4Q毛利率和销售费用同比出现显著变化。受此影响，4Q费用率为4.81%（2019年Q4为20.9%），全年费用率下降4.06pct至16.23%,4Q毛利率下降15.8pct至18.2%。成本上，目前糖蜜价格同比上涨15%，考虑库存，对成本进行加权平均计算，成本压力将有所平滑，另一方面，糖蜜价格已出现回落迹象，公司亦加速战略储罐建设，后期成本压力可控。
    尽管目前公司推进国内产能扩建以及行业整合，但今年整体供给将偏紧，叠加原材料成本上涨，国内外主要产品存在提价预期（国内酵母提取物年初已提价8%）。以1Q来看，去年“宅经济”垫高基期，但在春节因素影响下，1Q小包装产品保持热销，且公司多项产品供不应求，1Q仍有可能实现量价齐升。长远来看，公司在国内市场龙头地位稳固，海外疫情给公司扩张海外市场提供了绝佳契机，主要竞争对手或将长期受海外疫情影响，未来海外市场增长可期。
    综上，预计2021-2022年将分别实现净利润15.3亿和17.2亿，分别同比增11.7%和12%，EPS分别为1.86元和2.08元，当前股价对应PE分别为29倍和25倍，近期估值已调整至合理区间，上调至“买入”投资建议。
    风险提示：成本上升超预期，人民币汇率上升超预期，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期

华鲁恒升：煤化工龙头再度起航，21年业绩可期

公司发布20年年报，20年实现营收131.15亿元，yoy-7.6%，归母净利润17.98亿元，yoy-26.7%，其中Q4实现营收40.72亿元，qoq+33.5%，yoy+13.7%，归母净利润5.08亿元，qoq+31.4%，yoy-6.1%，略低于预期。公司业绩低谷已过，随着宏观经济复苏，下游需求改善，产品价格有望继续上移，迭加20年超低基期，21年Q1业绩有望大幅反弹。公司作为煤化工标杆企业，成本优势明显，在建及规划项目将不断释放新增产能，贡献新的业绩增长点，看好公司成长性，维持“买进”评级。
    020年主营产品量价齐跌，致业绩同比下滑：20年受全球疫情蔓延、外贸出口受阻、下游需求不振、原油大幅下挫等因素影响，部分与石化关联度较高的产品价格大幅下跌，公司主营产品尿素、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇、乙二醇20年均价同比分别下降8.43%、15.7%、8.99%、14.68%、1.52%、19.12%，销量也均有不同程度下滑。公司毛利率同比下降6.47个百分点。
    产品价格反弹，至暗时刻已过：20年Q4以来，化工品价格大幅回升，公司业绩得到修复；21年Q1化工品价格延续涨势，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇、乙二醇价格较20年同期分别上涨17.68%、88.48%、18.47%、102.93%、23.67%、95.56%、17.29%，料21年公司盈利能力将进一步提升，业绩至暗时刻已过。20年公司把握部分企业DMF装置停产退出市场的机会，逆势扩张，提高国内市场占有率至33%以上，保持了行业的引领地位。另外，公司是国内煤化工标杆企业，成本优势明显，柔性联产抵御市场风险能力强，看好公司盈利能力的稳健性。
    新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障：21年2月公司16.66万吨精己二酸品质提升项目投产，30万吨酰胺及尼龙材料项目预计12月投产，将为公司业绩带来新的增长点。此外，在碳中和大背景下，煤化工部分落后产能退出，而公司作为煤化工龙头企业，多个产品获得“能效领跑者”荣誉，有望进一步扩大市场份额。公司提前投资115亿元，布局湖北荆州第二基地，扩大公司优势业务煤气化领域，助力中长期发展。
    盈利预测：考虑到主营产品价格上涨超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021/2022/2023年实现净利润29.2/35.5/39.4亿元，yoy+62%/+22%/+11%，折合EPS为1.79/2.18/2.42元，目前A股股价对应的PE为21/17/15倍。鉴于公司业绩有望持续改善，新增项目支撑未来业绩成长，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。

恩捷股份：公司2020年和2021Q1业绩均实现快速增长，建议“买进”

公司公布2020年报,实现营业收入4283亿元，同比增长35.6%,归母净利润11.2亿元，同比增长31.3%（扣非后净利润9.9亿元，YOY+31.6%）,折合EPS为1.34元，公司业绩符合预期。
    公司发布一季度业绩预告，预计归母净利润3.9亿元-4.5亿元，低基期下录得同比大幅增长182%-226%（扣非后净利润3.7亿元-4.3亿元，YOY+251%-308%），公司业绩符合预期。
    公司是锂电池隔膜龙头，盈利能力领先。公司预计将以每年12-15亿平的速度持续扩张产能，积极跟随下游电池客户布局中国市场和欧洲市场，有望充分受益于下游动力电池需求的快速增长。同时公司通过优化生产工序、提升产品一致性来积极降本，有利于公司长期保持竞争力。我们预计公司2021和2022年实现净利润18.1亿元和23.7亿元，同比增长62%和31%，EPS分别为2元和2.7元，当前股价对应2021和2022年PE分别为57倍和44倍，给予“买进”建议。
    2020年公司营收和净利润均实现较快增长：公司公布2020年报,实现营业收入4283亿元，同比增长35.6%,归母净利润11.2亿元，同比增长31.3%（扣非后净利润9.9亿元，YOY+31.6%），折合EPS为1.34元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现营业收入17亿元，同比增长61.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比增长116.5%,（扣非后净利润4.3亿元，YOY+116%）,折合EPS为0.55元。
    公司营收和净利润较快增长，主要原因是随着2020年下半年新能源汽车市场复苏，公司动力电池隔膜订单大幅增长，全年湿法隔膜出货量达13亿平方米。由于下游电池的降本要求，以及运输装卸费被计入成本，公司产品毛利率同比小幅下降2.6个百分点至42.63%，但仍领先同业。
    费用方面，公司三项费用率同比小幅增长0.2个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别为1.3%和3.6%，同比分别下降0.81和0.25个百分点。财务费用率同比增加1.3个百分点至4.4%，主要原因是随着公司快速扩张产能，融资规模扩大，另一个原因是刚幷表的苏州捷力财务费用较高。公司的研发费用率为4.2%，同比下降0.74个百分点。
    2021Q1公司产品需求旺盛，净利润大幅增长:公司发布一季度业绩预告，预计归母净利润3.9亿元-4.5亿元，低基期下录得同比大幅增长182%-226%（扣非后净利润3.7亿元-4.3亿元，YOY+251%-308%），公司业绩符合预期。公司一季度产品需求旺盛，隔膜出货量超过5亿平。考虑到公司在2020年底已形成5大基地共46条生产线，产能规模达到33亿平方米，2021年公司隔膜出货量较2020年有望翻倍。
    盈利预期：我们预计公司2021和2022年实现净利润18.1亿元和23.7亿元，同比增长62%和31%，EPS分别为2元和2.7元，当前股价对应2021和2022年PE分别为57倍和44倍。公司短期受到市场风格转换以及股东减持因素的影响，股价受到压制，但我们看好公司在新能源汽车行业快速增长背景下的高成长性，给予买入建议。

中兴通讯：公司各项业务稳健发展，全年业绩符合预期

公司发布2020年年报，全年实现营收1014.51亿元，yoy+11.81%；净利润为42.60亿元，yoy-17.25%；扣非后净利润10.36亿元，同比增长113.66%，EPS为0.92元。其中4Q单季营收273.21亿元，yoy+3.12%；净利润为15.48亿元，yoy+51.73%。另外公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润18-24亿元，同比增长130.77%-207.70%。公司业绩符合预期。
    国内5G投资建设持续推进，公司显着受益行业景气度提高，在国内市场份额有望持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。
    受益国内5G建设，4Q业绩明显改善：2020年公司营业收入同比增长11.73%，主要是三大业务营业收入均实现同比增长。其中运营商业务营收740.18亿元，同比增长11.16%，主要是受益于国内5G建设；政企业务营收112.72亿元，同比增长23.13%；消费者业务营收161.60亿元，同比增长7.75%。
    净利润同比下降17.25%，主要是2019年资产处置带来税前收益26.62亿元，导致净利润基期较高，另外毛利率同比有所下降。扣非后净利润为10.36亿元，同比增长113.66%。4Q单季看，营收同比增长3.12%，净利润同比增长51.73%，环比增长81.70%，净利润增速超过营收，主要是股权处置产生投资收益增加所致。公司4Q业绩有明显改善。
    毛利率持续改善，控费能力增强，竞争力提升：毛利率方面，2020年公司综合毛利率同比下降5.56个百分点至31.61%，主要是运营商业务毛利率下降8.82个百分点。分季度看，4Q单季毛利率为30.19%，相比2Q（28.50%）和3Q（29.87%）季度环比持续改善，预计2021年毛利率有望进一步向好。
    费用率方面，公司整体费用率同比下降1.43个百分点至27.39%。其中销售费用率下降1.20个百分点，财务费用率下降0.65个百分点，研发费用率提高0.76个百分点。公司控费能力有所提高。
    国内5G建设持续推进，5G技术行业领先：2020年国内5G独立组网初步实现规模商用，已开通5G基站超70万个。工信部规划2021年新建5G基站60万以上，预计国内5G建设将持续稳步推进。2020年公司5G基站发货数量全球第二，在国内三大运营商的5G二期招标稳居第一阵营。截至2020年底，公司拥有约8万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6万件，5G标准必要专利声明量位居全球第三。公司有望凭借5G技术优势进一步巩固领先地位。
    2021年1Q业绩预计大幅增长：公司公告预计2021年1Q净利润为18-24亿元，同比增长130.77%-207.70%。按中值计算净利润21亿元，同比增长169%，实现大幅增长，主要是：①公司不断优化市场格局，营收同比增长，毛利率持续改善；②转让子公司北京中兴高达90%股权，确认税前利润约7.74亿元。扣除股权转让收益，预计净利润同比增长超70%，公司单季度盈利能力增强。
    盈利预测：我们预计公司2021/2022年实现净利润60.70/70.45亿元，yoy+42.49%/+16.07%，折合EPS为1.32/1.53元，目前A股股价对应的PE为23/20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

华兰生物：流感疫苗销售推动Q4业绩大增

公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收50.2亿，YOY+35.8%；录得净利润16.0亿，YOY+25.0%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营收6.8亿元/7.1亿/16.9亿元/19.5亿元，YOY分别-2.6%/+0.3%/+36.5%/+83.7%，分别录得净利润2.5亿元/2.6亿/4.5亿元/6.4亿元，YOY分别-4.7%/+6.9%/-1.0%/+100.3%。公司Q4净利润表现好于我们的预期。
    流感疫苗销售推动Q4业绩大增：Q4为流感疫苗销售旺季，从批签发数据来看，20Q4公司四价流感疫苗批签发量同比大增2.2倍至1195万只，直接推升了公司Q4的营收增速，此外，产品组合中疫苗毛利率高于血制品类，疫苗的营收占比增加提升了公司的综合毛利率水平，进一步推动净利端的增速。血制品业务方面我们估计还处于恢复之中。
    看好疫苗业继续发力：经过过去几年流感疫情的高发以及2019年末和2020年新冠疫情的影响，民众接种流感疫苗的保护意识不断提升，从这两年的流感疫苗批签发增长也可看出这一趋势（2019年、2020年流感疫苗批签发量分别同比增长91%和87%）。四价流感疫苗作为2018年上市的新品，具有更广的覆盖面，我们认为未来四价流感疫苗需求仍较好，市场渗透率将不断提升，并且从供给端看目前竞争格局也较好，公司市占率第一（61%），此外公司未来计划将产能提升至1亿支/年（目前3000万支/年），我们看好公司该产品未来的表现。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别录得净利润19.8亿元/24.7亿元，YOY+23.6%/+24.6%，EPS分别为1.09元和1.35元，对应PE分别为34X/28X，考虑到疫苗业务仍将快速增长，血制品业务将得到恢复，疫苗公司分拆也有利于估值的提升，我们维持“买进”评级。
    风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

利尔化学:公司利润近翻倍，草铵膦后续发展强劲

公司发布20年年报，全年实现营收49.69亿元，yoy+19%，归母净利润6.12亿元，yoy+97%，其中第四季度实现营收16.09亿元，yoy+41%，归母净利润1.95亿元，yoy+155%，业绩增长符合预期。业绩增长主要是因为草铵膦价格上涨超预期，迭加公司新增产能释放，公司作为草铵膦龙头企业，全面享受量价齐升红利。随着百草枯禁用、草甘膦抗药性增强，草铵膦长期格局向好，规划项目保障公司未来持续成长，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。目标价28.60元，对应21年20倍PE。
    草铵膦价格大涨，业绩爆发增长：草铵膦2020年均价13.9万元/吨，yoy+60%，Q1-Q4均价分别为11.4、12.7、15.0、16.3万元/吨，yoy-25%、-5%、+41%、+61%，价格持续上涨。21年草铵膦价格延续上涨趋势，当前价格为18.0万元/吨，yoy+47%。此外公司积极开拓线上营销，对新产品重点开展中国区的市场推广，年度销售稳定增长。作为草铵膦全球龙头，充分享受量价齐升红利。
    技术创新，构筑行业护城河：公司不断优化技术，布局全产业链，广安基地草铵膦上游中间体甲基二氯化磷进入试运行阶段，幷线后公司草铵膦成本将会进一步降低。除传统草铵膦外，公司将在绵阳基地建设20000吨L-草铵膦产能，占据行业先发优势。L-草铵膦效果好、批量生产门槛高，更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作，设立广安利华，目前10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000吨氯代吡啶中间体项目已获环评，将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能，为公司长远发展提供驱动力。
    草铵膦格局向好，未来成长潜力大：作为三大灭生性除草剂，草铵膦格局向好，与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广，都将带动草铵膦需求持续增长。
    盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年实现净利润7.5/8.4/9.4亿元，yoy+23%/+12%+11%，折合EPS为1.43/1.61/1.79元，目前A股股价对应的PE为16/14/13倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。
    风险提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。

恩华药业：2020年净利同比增长10%，多产品陆续进入收获期

公司业绩：公司发布业绩快报，初步核算2020年实现营收33.6亿元，YOY-19.0%,录得净利润7.3亿元，YOY+9.7%（扣非后净利YOY+17.6%）。公司业绩处于预告范围下限附近,略低于我们的预期。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收7.4亿元、7.5亿元、6.8亿元、9.9亿元，YOY分别-29.7%、-28.9%、-18.9%、+3.7%，录得净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、2.2亿元、1.6亿元，YOY分别+9.6%、+9.7%、+9.9%、+10.1%。
    剥离医药商业影响Q4营收增速：公司2020Q4营收同比微增主要是由于2019年12月剥离医药商业业务所致，估计实际医药工业端实际仍保持稳健增长，其中麻醉类产品销售估计继续得到恢复，精神类及神经类延续之前的增长态势。
    大品种陆续获批，丰富麻醉产品线，新药研发工作稳步推进：公司舒芬太尼、羟考酮已分别于2020年12月和2月陆续获批，公司后续还有地佐辛、阿芬太尼等麻醉产品也即将批准，麻醉大品种的陆续获批将丰富公司麻醉线的产品竞争力，推动公司业绩稳步增长。此外，公司目前在研创新药项目共有11个，其中TRV-130及CY150112已启动临床，产品接力有序。
    盈利预计：我们预计公司2021、2022年分别实现净利润8.7亿元、10.5亿元，YOY分别增长19.8%、20.2%,EPS分别为0.86元/1.03元，对应PE分别为17倍和14倍。考虑到疫情后公司麻醉线产品销售的恢复以及未来仿制药大品种的陆续上市，我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期；新品上市及销售不及预期，疫情影响超预期

智飞生物：业绩保持高速增长，新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进

公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收151.9亿元，YOY+43.5%,录得净利润33.0亿元，YOY+39.5%,公司业绩基本符合预期。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收26.4亿元、43.6亿元、40.6亿元、41.4亿元，YOY分别+14.9%、+58.8%、+54.4%、+41.7%，Q1-Q4分别录得净利润5.2亿元、9.9亿元、9.7亿元、8.2亿元，YOY分别+2.9%，+53.2%、+58.4%、+36.2%。公司Q4净利增速略低于营收增速，我们估计与新冠疫苗等自住产品进入临床三期，研发费用增加有关。
    代理产品+自主疫苗双轮驱动：（1）2020年公司代理产品快速增长，其中默沙东的4价及9价HPV疫苗分别实现批签发量722万支和507万支，同比分别增长30%和52%，仍处于供不应求的状态，5价轮状病毒疫苗批签发301万支，同比下降15%，公司近期已与默沙东续约，代理产品未来增长确定性强；（2）自主产品中虽然AC-Hib疫苗未获得再注册批件2020年销售有所缺失，但其他自主产品通过积极推进招标实现快速快速放量，具体来看，ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗及AC结合疫苗2020年分别实现批签发量606万支、370万支、440万支，分别同比增长703%、995%、558%。
    新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进：（1）公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已处于临床三期，并且从一期及二期的数据来看，具有较好的安全性，并且该技术路径疫苗在在生产成本、制造速度、运输等方面相较竞品均有优势，未来成功上市后将可极大推动业绩增长；（2）公司自主产品研发稳步推进中，预防微卡已处于审批最后阶段，4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗也处于临床三期，此外还有多个疫苗产品处于临床一期及二期，产品管线连续，业绩推动力充足。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别录得净利润43.2亿元、54.3亿元，YOY+31.1%、+25.5%，EPS分别为2.7元和3.4元，对应PE分别为67X/54X。公司成长动力充足，并且考虑到新冠疫苗后续上市后的正面影响，我们给于“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗研发上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期

中际旭创：高速光模块出货量持续增长，全年业绩实现高增长

公司公布2020年业绩预告，预计实现净利润为7.8~9.05亿元，同比增长51.90%~76.24%，扣非后净利润为6.85~8.10亿元，同比增长59.49%~88.59%，EPS为1.09~1.27元/股。公司业绩符合预期。
    公司是全球高速光模块领先企业，受益数据中心和电信5G网络大规模建设，驱动光模块需求快速增长，公司进入业绩释放期，给予“买进”评级。
    高速光模块出货量持续增长，业绩符合预期：按中值计算，预计公司全年实现净利润8.42亿元，同比增长64%，其中4Q单季净利润为2.42元，同比增长56%，增速与三季度持平；扣非后净利润7.48亿元，同比增长74%，主要是政府补贴等非经常损益增加净利润约9500万元；EPS为1.18元/股。
    公司全年业绩同比显著增长，主要是：1）受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设的推进，高速率400G产品已成为主力出货产品之一，100G产品出货量继续保持增长；2）国内5G网络建设带动前传、中传和回传等5G产品的收入增长；3）公司收购成都储翰科技取得67.19%的股份，自2020年5月19日起将储翰科技并表，对业绩带来正向影响。公司业绩符合预期。
    数通市场维持高景气，国内5G建设持续推进：根据LightCoutig预测，2021年全球数据中心400G光模块出货量将达到193.5万只，较2020年的61.3万只大幅提升，有望成为推动全球数通光模块市场增长的新动力，预计数通市场将维持高景气度。根据工信部规划，2021年预计新建5G基站至少60万，国内5G网络建设仍在快速推进，光模块需求较为稳定。数通市场公司100G/400G产品出货量行业领先，收购储翰科技后扩大电信市场光模块产能，“数通+电信”双轮驱动，看好公司未来增长前景。
    发行可转债，扩大高端光模块产能彰显信心：2020年11月公司公告拟发行可转债，募资不超过30亿元，分别用于：①苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目（9.45亿元）；②苏州旭创高端光模块生产基地项目（6.44亿元）；③铜陵旭创高端光模块生产基地项目（5.13亿元）；④补充流动资金及偿还银行贷款（8.98亿元）。预计项目建成后将显著增强公司研发实力，实现技术和产品升级，扩大高端光模块产能。公司将进一步巩固高端光模块市场领先优势。
    盈利预测：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.45/11.39/14.28亿元，yoy分别为+64.55%/+34.78%/+25.38，折合EPS分别为1.18/1.60/2.00元，目前A股股价对应的PE为45倍、33倍和27倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、云厂商投资支出不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、400G产品需求不及预期。

长安汽车：公司2020年净利润扭亏为盈，1月销量大幅增长，建议“买进”

长安汽车发布2020年业绩预告，预计全年归母利润28亿元~40亿元，实现扭亏为盈。公司发布产销公告，1月销售整车25万辆，YOY+87.2%，MOM+25.6%，自主品牌销量表现亮眼。
    2021年公司产品矩阵将继续完善，产品将逐渐向高端化和电动化迈进。公司通过定增和计提减值改善了资产质量，将有助于公司更好地实现增长目标。我们预计公司2020、2021和2022年净利润分别为34.6亿元、45.5亿元和52.5亿元，2021年和2022年净利润同比增速分别为32%和15.6%；EPS分别为0.64元、0.85元和0.98元，2021和2022年对应PE为20.9倍和18倍，建议“买进”。
    公司2020年净利润扭亏为盈：公司发布2020年业绩预告，预计全年归母利润28亿元~40亿元，实现扭亏为盈，折合EPS为0.52~0.75元（扣非后净亏损26亿元-38亿元），公司业绩低于预期。分季度看，公司Q4预计净利润区间为亏损6.9亿元至盈利5.1亿元(扣非后预计净亏损5亿元至17亿元)，预计EPS区间为-0.13元至+0.1元。
    公司2020年净利润扭亏为盈，原因有1）销量大幅改善。公司自主品牌产品力显着提升，长安福特导入新车，使得公司全年销量同比增长13.8%，自主和合资企业盈利能力均有提升。2）非经常性损益增厚业绩。长安新能源引入新投资者、公司转让长安PSA股权、公司持有宁德时代股票股价上涨等因素带来的非经常性收益增厚公司净利润约55亿元。公司业绩不及预期主要是因为公司全年共计提资产减值准备13.9亿元，其中固定资产减值10.2亿元，存货跌价准备3.5亿元，无形资产和应收款信用损失分别为1.7亿元。
    1月销量同比大幅增长，自主品牌表现亮眼：长安汽车1月销售整车25万辆，YOY+87.2%，MOM+25.6%，自主品牌销量表现亮眼。其中重点带量车型长安CS75本月销售4万辆，YOY+69.6%；长安欧尚本月销量达3万辆，YOY+58%；逸动销量达2.35万辆，同比增长4倍；新品牌首款车型UNI-T销量稳定保持在万辆水平。分公司看，重庆长安月销11.6万辆，YOY+102%，MOM+83.9%；合肥长安月销3.6万辆，YOY+75.8%，MOM+44.8%。2021年公司将继续多品牌发力，预计将推出新款SUV长安CS35PLUS和CS95，新品牌UNI系列中型SUVUNI-K，以及小型电动车奔奔E-Star，全年销量有望保持较好的发展势头。合资公司方面，长安福特销售3万辆，YOY+96%，MOM-3.2%，随着车型矩阵扩充，销量延续稳步提升态势；长安马自达月销1.2辆，YOY+33.8%，MOM-15%。
    盈利预测：我们预计公司2020、2021和2022年净利润分别为34.6亿元、45.5亿元和52.5亿元，2021年和2022年同比增速分别为32%和15.6%；EPS分别为0.64元、0.85元和0.98元，2021和2022年对应PE为20.9倍和18倍，建议“买进”。

中宠股份近期事项点评：2020年业绩预增39%~79%，对外收购增强竞争力

业绩概要：公司预告2020年全年实现净利润1.1亿-1.4亿，同比增39.3%-79.2%，扣非后净利润0.99亿-1.3亿，同比增47%-94%。据此计算，4Q实现净利润0.14亿-0.45亿，同比下降58%到增长38%，扣非后净利润同比下降67%到增长55%。4Q业绩符合预期。
    收购事项：拟自筹3343.75万新西兰元收购PFNZ70%股权。
    全年业绩实现高速增长。受益积极开拓国内市场，公司旗下Wanpy和Zeal近两年在国内声名鹊起，品牌影响力不断提升，预计4Q境内业务收入维持50%以上增速，境外考虑产品需求相对刚性，预计增速在15%以上，实现稳健增长。此外，4Q禽肉价格较2019年同期走低，公司成本压力减轻亦带来增量利润。4Q利润预增范围较大，我们认为主要是考虑去年四季度人民币升值带来汇兑损失的影响，但通过套期保值，汇损压力应可控。
    拟收购PFNZ，竞争力持续增强。公司计划自筹3343.75万新西兰元收购PetfoodNZInternationalLimited（简称PFNZ）70%股权，PFNZ位于新西兰北岛Gisborne，是新西兰最大宠物罐头代工厂，主要客户有Ziw（i巅峰）和K9。2020年PFNZ实现营收1725.85万新西兰元，净利润216.3万新西兰元（以此计算，本次交易PE为22倍），本次收购是继2018年收购NPTC和ZPF（获得Zeal品牌）后在新西兰的第二笔收购。考虑到PFNZ生产能力较强，且产品在多国销售良好，收购完成后，公司在中高端宠物食品市场竞争力将进一步加强，产品线丰富程度和产品交付能力也将得到强化。
    伴随国内宠物市场蓬勃发展，公司加大Wanpy和Zeal的品牌宣传，知名度不断提升；产能方面，公司加大干粮产能布局，宠物主粮有望维持高速增长，国内市场收入占比将稳步提升。预计2020-2022年将分别实现净利润1.24亿、1.80亿和2.36亿，分别同比增57.5%、45%和31%，EPS分别为0.64元、0.92元和1.20元，当前股价对应2021-2022年PE分别为53倍和41倍，上调至“买入”投资建议。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，食品安全问题，人民币大幅升值

中兴通讯：4Q业绩明显改善，公司经营质量持续向好

公司发布2020年业绩快报，实现营业收入1013.79亿元，yoy+11.73%；净利润为43.67亿元，yoy-15.18%，EPS为0.95元扣除这部分非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。扣除非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。其中4Q单季营收272.50亿元，yoy+2.85%；净利润为16.55亿元，yoy+62.21%。公司业绩略超预期。
    国内5G投资建设持续推进，公司显著受益行业景气度提高，在国内市场份额持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。
    受益国内5G建设加速，4Q业绩明显改善：2020年公司营业收入同比增长11.73%，主要是三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长。其中在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场份额提升；在国际市场，公司盈利能力不断提升。净利润同比下降15.18%，主要是2019年3Q深圳总部地产项目资产处置带来税前收益26.62亿元，导致净利润基期较高。若扣除这部分非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。4Q单季来看，营收同比增长2.85%，净利润同比增长62.21%，环比增长93.57%，净利润增速超过营收，我们认为是毛利率季度环比有所改善，同时费用率有所下降。公司4Q业绩有明显改善，盈利能力提升。
    现金流表现优秀，资产结构优化：2020年公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动现金流净额102.30亿元，同比增长37.38%。另外，公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019年末的73.12%下降至2020年末的69.52%，公司资本结构持续优化，财务状况持续向好。
    5G建设持续推进，公司竞争力提升，毛利率有望持续改善：国内5G建设继续推进，2020年新建5G基站超60万个，已开通5G基站超71.8万个。工信部规划2021年新建5G基站60万以上，5G建设将持续快速推进，公司有望凭借5G技术优势进一步巩固领先地位。截止2020年9月，公司在全球获得55个5G商用合同，与90多家运营商展开5G合作，5G基站发货量全球市场份额占比33%，全球排名第二，公司竞争力不断提升。2020年初国内5G招标，设备商为了抢占市场报价较低，运营商业务毛利率同比下降较多。2020年3Q公司毛利率环比提高1.4个百分点，毛利率有所改善。预计随着运营商的新一轮采购和5G网络的扩容，公司将摆脱毛利率短期波动带来的压力，长期增长趋势向好。
    盈利预测：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现净利润43.67/61.89/72.67亿元，yoy-15.18%/+41.72%/+17.42%，折合EPS为0.95/1.34/1.58元，目前A股股价对应的PE为38/27/23倍，给予“买入”评级。
    风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

广和通：年实现快速增长，业绩符合预期

公司发布2020年业绩预告，预计实现净利润为2.72—3.06亿元，同比增长60%—80%，扣非后净利润为2.52—2.86亿元，同比增长61%—82%，EPS为1.13—1.28元。公司业绩符合预期。
    物联网行业有望维持高景气，公司作为无线通信模组领先厂商，受益确定性强。看好公司布局“移动互联网+车联网”优质赛道，双轮驱动打开未来发展空间，维持“买入”评级。
    全年实现快速增长，业绩符合预期：按中值计算，2020年公司预计实现净利润2.89亿元，同比增长70%，扣非后净利润为2.69亿元，同比增长71%，EPS为1.21元。全年看公司业绩实现快速增长，主要是一方面持续加大研发投入，丰富产品线；另一方面加大市场投入，积极拓展市场空间。4Q单季来看，实现净利润6538万元，同比增长32%，环比下降24%，增速相比前三季度有所回落，我们认为主要是研发和销售等费用支出增加较多，叠加人民币升值导致汇兑损失同比增加所致。公司加大产品研发和推广力度，为长期增长打开空间，短期汇率波动对长期业绩影响有限。
    PC市场快速增长，公司MI业务优势明显：根据IDC数据，2020年全球PC市场出货量超过3亿台，同比增长13.1%，主要是受疫情影响，居家办公、线上学习以及消费需求的复苏成为主要驱动因素。公司是联想、戴尔、惠普等龙头PC厂商的核心供应商，海外PC无线通信模块市场需求旺盛带动公司MI业务高增长。未来随着PC通信模组渗透率的提升，公司MI业务有望维持高增长。
    外延并购车联网业务，加码高价值赛道：车联网领域，公司通过参股公司锐凌无线（持股49%）收购SierraWireless车载前装模块业务。SierraWireless是全球领先的无线通信模组供应商，车载前装通信模块安装量在全球位居前列，通过收购公司获得车载前装嵌入式蜂窝模块产品的相关技术和资产，以及VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等知名整车厂在内的终端客户资源。车载前装市场进入壁垒高，认证周期长，公司有望顺利承接SierraWireless原有客户和订单，快速打开高价值的海外车载前装市场，加强车联网领域的整体竞争力。
    盈利预测：预计2020/2021/2022年公司实现净利润为2.92/4.16/5.43亿元，yoy+71.70%/+42.61%/30.42%，折合EPS为1.21/1.72/2.25元，目前A股股价对应的PE为51/36/27倍，维持“买入”投资建议。
    风险提示：1、市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、车联网行业发展不及预期。

东方财富2020业绩预告点评：互联网券商，演绎高成长性

东方财富发布2020年业绩预告，公司预计2020年净利增146%-168%，略超市场预期。公司借助互联网优势，实现券商业务的不断超越，集团旗下证券子公司高速发展。基金销售方面，受益于市场向好，基金销售相关收入快速增长。从估值方面来看，目前估值相对合理。综上，我们给与“买入”的投资建议。
    2020净利增146%-168%，略超市场预期：东方财富发布2020年业绩预告，公司预计2020年净利增146%-168%，略超市场预期，对应净利45亿至49亿，对应EPS为0.55至0.59元/股。以净利增速来看，2020年全年增速下限（即146%）仍较前三季度（144%）有所抬升，其中4Q净利增153%至244%。
    4Q市场成交更趋活跃，叠加风险偏好抬升，证券及基金销售业务向好：进入4Q以来，市场成交仍保持在高活跃度，且风险偏好水平较高，相信对东方财富证券（东财证券子公司年报：2020年净利增104%）及基金销售业务发展有较好的推动作用。以4Q2020数据来看，沪深股市日均成交录得8026亿，YOY增79%。从融资融券余额来看，进入4Q以来进一步攀升，幷一度升至1.6万亿的水平（去年底为1万亿左右）。
    发行可转债提升资本实力：公司近期发布可转债发行计划，拟募资158亿，用于子公司东方财富证券业务扩张：其中140亿投入信用交易业务，扩大融资融券规模；另外18亿用于扩大证券投资业务规模。我们认为，此次可转债发行之后，旗下东财证券综合竞争力有望进一步增强，并提升其抗风险能力。
    盈利预测与投资建议：目前公司互联网+券商模式目前已逐渐得到市场验证，幷带来较好的协同效应(如将金融资讯用户转化为券商用户)，形成全面的互联网资产管理平台。我们看好公司后续转型成果逐渐释放。在资本市场活跃及后续资本市场改革政策的持续推出的背景下，作为互联网券商的东方财富也将较好受益。在此次预告背景下我们调整公司2020、2021年净利增至45.84亿、62.22亿(此前预估42亿、53亿)，YOY增150%、36%，目前股价对应PE74X、54X，考虑到公司高成长性，继续给与“买入”的投资建议。
    风险提示：市场成交平淡

利尔化学：20年利润接近翻倍，业绩达预期

结论与建议：公司发布20年业绩快报，2020年营业额为49.69亿元，yoy+19.3%，归母净利润为6.15亿元，yoy+97.72%,其中第四季度净利润为1.6亿元，qoq+23.0%，yoy+97.7%，业绩超预期。草铵膦价格上涨超预期，迭加公司新增产能释放，公司作为草铵膦龙头企业，全年业绩高速增长。草铵膦长期格局向好，规划项目保障公司未来持续成长，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。目标价29.60元，对应21年20倍PE。
    量价齐升，四季度业绩超预期：草铵膦2020年均价1.39万元/吨，yoy+60.47%，Q1-Q4均价分别为1.14、1.27、1.50、1.63万元/吨，yoy-25.0%、-4.5%、+41.0%、+60.5%，价格持续上涨。随着广安基地7000吨产能逐渐释放，目前公司草铵膦产能为1.54万吨，是全球第一大草铵膦供应商。
    技术创新，构筑行业护城河：公司自主研发的草铵膦生产工艺，规避了格氏试剂的使用，较传统工艺有很大改善，更加接近拜耳法，工艺的稳定性和安全性都明显增强，综合成本较传统格氏法低。除传统草铵膦外，拟在绵阳基地投资10亿元建设2万吨L-草铵膦产能，将占据行业先发优势。精草铵膦效果好、批量生产门槛高，更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作，设立广安利华，目前10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000吨氯代吡啶中间体项目已获环评，将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能，为公司长远发展提供驱动力。
    草铵膦格局向好，未来成长潜力大：作为三大灭生性除草剂，草铵膦格局向好，与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广，都将带动草铵膦需求持续增长。公司是全球草铵膦龙头企业，DMP幷线后具备成本优势，公司将充分受益。
    盈利预测：因业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现净利润6.15/7.75/9.16亿元，yoy+97%/+26%+18%，折合EPS为1.17/1.48/1.75元，目前A股股价对应的PE为19/15/13倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。
    风险提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。

华熙生物：发布股权激励计划草案，关注公司长远发展

公司发布2021年股权激励计划草案，拟以78元/股的价格，授予董事长赵燕在内的董事、高管、核心技术人员、及其他核心骨干，共计206人（站员工总数的9.6%），总计480万股限制性股票（占当前总股本的1%），其中，首次授予384万股，占本次授予总额的80%。总费用为2.9亿，将于2021-2025年间摊销。
    业绩考核目标：以2019年营收或净利润为基数，2021-2024营业收入目标值为60%、90%、120%、150%，增长率触发值（即目标下限）为48%、72%、96%、120%；或2021-2024净利润目标值为20%、35%、50%、65%，增长率触发值（即目标下限）为16%、28%、40%、52%。届时，将依据公司业绩，结合个人业绩考核标准，核定实际授予股份数量。
    股权激励计划已有预期。从考核目标来看，2019-2024年收入目标增长率CAGR为17%-20%，利润目标增长率CAGR为9%-11%，收入目标快于利润应主要受市场扩张期间费用投放影响，考虑到公司正处于快速发展期，功能性护肤品及医疗终端产品放量，考核目标完成难度不大。然而从计划范围来看，本次股权激励覆盖广泛，绑定公司与核心员工利益，且公司上市前无股权激励计划，本次草案出台符合市场预期。
    透明质酸钠获批食品原料，终端市场进一步打开。日前，国家卫健委发布公告，批准透明质酸钠为新食品原料，可应用于普通食品添加。根据公开资料，口服透明质酸具有改善皮肤水分、关节功能骨质疏松、修复胃粘膜损伤等作用，口服透明质酸产品在海外亦较为常见。去年九月底公司已完成对佛思特收购，提前布局食品级产能，透明质酸钠可用作食品原料以后，将为公司带来新的成长机会，实现产品品类进一步扩充。
    公司科研实力强劲，品牌口碑较强，股权激励有望进一步激发竞争力，助力公司保持领先。预计2020-2022年将分别实现6.24亿、8.39亿和11.98亿，分别同比增6.6%、34%和42.8%，EPS分别为1.30元、1.75元和2.5元，当前股价对应2021-2022年PE分别为88倍和62倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期。

宝钢股份:公司2020年Q4业绩增速超预期，维持“买进”评级

公司发布2020年业绩预告，累计实现净利润125.2亿元-131.2亿元，同比增长1%~6%（扣非后净利润120.6亿元~126.6亿元，同比增长9%~15%），折合EPS为0.56元-0.59元。公司业绩超出市场预期。
    我们预计2021年汽车和家电需求将维持较好的景气度，公司凭借在汽车板和高端家电板产品上的优势，预计将取得较好的增长。同时，公司仍在持续整合产能，优化成本，盈利能力有望提升。我们预计公司2020、2021和2022年的净利润将分别达129.9亿元、153.2亿元和168.4亿，YOY分别为+4.5%、+18%和+10%，EPS分别为0.58元、0.66元和0.73元，对应目前A股股价PE分别为10.7倍、9倍和8.2倍，2021年PB为0.7倍，目前估值较低，建议“买进”。
    公司全年净利润实现正增长，Q4业绩超预期：公司发布2020年业绩预告，累计实现净利润125.2亿元-131.2亿元，同比增长1%~6%（扣非后净利润120.6亿元~126.6亿元，同比增长9%~15%），折合EPS为0.56元-0.59元。公司业绩超出市场预期。分季度来看，公司2020Q4实现净利润46.6亿元-52.6亿元，同比增长31.3%-48.2%（扣非后净利润42.2亿元-48.2亿元，同比增长80%~105.6%）。
    下游需求较好，价格延续上涨态势：公司2020年业绩增长主要是由于疫情后下游汽车、家电和工程机械行业景气度较好，板材需求大量释放，价格回升，特别是四季度板材价格出现大幅上涨。受益于下游良好的需求，目前公司板材价格延续上涨态势，公司在1月和2月连续上调国内期货价格，其中普冷价格累计上调900-1000元；热轧累计上调750元；无取向硅钢供不应求，价格累计上调2300-3800元。
    公司拟回购不超过40亿元的股份用于股权激励：公司发布回购股份方案，拟回购4亿-5亿股，即当前总股本的1.8%-2.25%。本次回购的价格上限拟不超过8.09元/股；本次回购资金总额预计不超过人民币40亿元。本次回购的股份将用于未来实施股权激励计划；公司回购股份的举措彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021和2022年的净利润将分别达129.9亿元、153.2亿元和168.4亿，YOY分别为+4.5%、+18%和+10%，EPS分别为0.58元、0.66元和0.73元，对应目前A股股价PE分别为10.7倍、9倍和8.2倍，2021年PB为0.7倍，目前估值较低，建议“买进”。

光威复材：业绩同比预增21~26%，碳纤维业务持续高增长

公司发布20年业绩预告，2020年实现归母净利润6.31-6.57亿元，yoy+21%-26%,业绩符合预期。四季度预计实现归母净利润1.07-1.33亿元，yoy+37.2%到70.5%,业绩增速明显。公司业绩增长主要依赖于军品碳纤维业务的高速增长。我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
    碳纤维业务高度景气：公司业绩维持较快增长，Q1-Q4归母净利润增速分别为+8.28%，+18.79%，+28.81%，+37.2%到70.5%,利润增速逐季加速，主要是军民品碳纤维（含织物）业务保持高增长。碳纤维理化性质优秀，在国防军工和民用经济中都发挥重要作用。在国产替代的背景下，公司作为碳纤维龙头企业，红利明显。
    产能不断释放，业绩高速提升：公司目前军用小丝束碳纤维产能3100吨，新建高强碳纤维高效制备技术产业化项目投产在即，将带来2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维产能，21年逐步释放，支撑公司业绩进一步增长。“十四五”期间，航空航天重点装备进入上量阶段，公司的主营业务有保障，叠加不断释放的新产能，公司业绩有望保持高速增长。
    产业链完善，成本优势明显：公司包头大丝束项目已竞得土地使用权，一期预计21年中完成建设，带来2000吨产能，将逐步满足公司碳梁和民用业务对低成本碳纤维的需求，公司成本优势进一步显现。
    盈利预测：我们上调了公司的盈利预期，预计公司20/21/22年实现净利润6.34/8.01/9.54亿元，yoy+22%/+26%/+19%，折合EPS为1.22/1.55/1.84元，目前股价对应的PE为76/60/51倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

卓胜微:4Q20业绩保持高速增长

4Q20公司净利润增长6成至9成，业绩符合预期。预计2021年手机市场有望恢复正增长，同时5G手机渗透率持续提升，射频需求及国产替代动力持续，将长期推升公司业绩。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为10.2亿元、15.4亿元，YOY增长105%和51%，对应EPS分别5.68元和8.58元，对应当前PE估值分别为111倍和73倍，给予“区间操作”评级。
    4Q20保持高速增长：公司公告2020年净利润10亿元-10.5亿元，YOY增长101%-111%，相应的4Q20公司净利润2.8亿元-3.3亿元，YOY增长62%-90%，公司业绩符合预期。我们认为公司业绩同比大幅增长得益于国产替代加速以及射频器件需求持续增长，手机终端厂商竞争格局变化对于公司影响有限。预计随着2021年全球手机出货量的增加以及5G手机渗透率的进一步提升，公司业绩仍将保持较高的增速。
    增发添长期发展动力。公司拟募资30亿（总投资额46.6亿元）发行不超过5400万股（占总股本30%）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。公司目前已推出DiFEM、LFEM产品，在SAW滤波器领域已形成一定积累，通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，降低代工企业专用设备投入的门槛，解决目前晶圆代工厂在高端滤波器领域的短板问题，有助于高端滤波器的国产化突破。此外，共建产线也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。
    盈利预测：展望未来，公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品和研发实力，逐步从LNA、开关产品向射频模组、滤波器领域拓展，随着5G和国产替代需求的驱动，未来业绩长期增长可期。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为10.2亿元、15.4亿元，YOY增长105%和51%，对应EPS分别5.68元和8.58元，对应当前PE估值分别为111倍和73倍，给予“区间操作”评级。
    风险提示：5G手机渗透不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。

五粮液：2020年双位数增长收官，“十四五”瞄准高质量发展

业绩概要：公司预告2020年全年实现营收572亿，同比增14%，净利润199亿，同比增14%。以此测算，4Q 实现营收147亿，同比增13%，净利润53.6亿，同比增10%。
    “十三五”圆满收官。2017年公司提出“二次创业以来”，产品、渠道等各方面均呈现明显变化，2017-2020年收入及利润年均复合增速分别为24%和27%。2020年尽管面临疫情挑战，但公司稳扎稳打，顺利实现“稳中求进”，业绩呈双位数增长。单季度看，4Q 增速较3Q 有所回落，主要由于一方面三季度有中秋国庆放量，另一方面2021年春节较晚，旺季备货延后厂家控量挺价。目前普五批价虽然有所波动，但整体仍稳定在960元以上，表明当下市场需求稳健。
    “十四五”开启新一轮高质量发展。12月共商共建共享大会时，公司提出在“十四五”期间将坚持稳中求进的总基调，2021年营销方面将继续加强品牌文化表达、构建经典五粮液营销服务体系、打造高地市场和重点市场，提升市场份额、健全团购体系、深化数字转型和构建厂商命运共同体。我们认为，伴随品牌和需求提升，普五批价存在上行空间。“十三五”期间，通过系列酒梳理，推出第八代普五、501和经典五粮液，各价格段产品结构进一步完善，2021年，随着公司营销工作将进一步精细化，产品辨识度和渠道利润将得到夯实；此外，2020年数次提及传统渠道不增量，重点推进团购渠道建设，2021年团购渠道在当前构架上将进一步完善各方面制度，进一步巩固市场价格。
    我们看好“十四五”期间公司继续稳扎稳打，实现高质量发展。2021年从普五量价空间来看，公司有望实现双位数增长。预计2020-2021年将分别实现净利润199亿、244亿和284亿，分别同比增14%、22.6%和16%，EPS 分别为5.13元、6.29元和7.32元，当前股价对应2021-2022年PE 分别为52倍和45倍，维持“区间操作”投资建议。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期

上汽集团：公司12月销量YOY+7%，同比环比继续改善，维持“买进”建议

公司发布12月销量，2020年12月销售汽车74.7万辆，MOM+16%,YOY+7.01%,同环比均实现较快增长。1-12月，公司累计销售整车560万辆，YOY 为-10.2%。
    目前公司自主品牌、通用五菱已经率先开启创新转型，后续随着大众MEB平台、通用品牌新产品在2021年落地，公司的产品竞争力有望提升，业绩有望继续好转。我们预期公司2020、2021年净利润分别为230.6亿元和282.2亿元，YOY 分别为-10%和+22.4%；EPS 分别为1.97和2.42元,当前股价对应PE 为11.8倍和9.6倍，建议“买进”。
    12月公司销量继续回升：公司2020年12月销售汽车74.7万辆，
    MOM+16%,YOY+7.01%,同环比均实现较快增长。分公司看，本月上汽通用、上汽乘用车和通用五菱销量同环比均增长，而上汽大众同比降幅较大。上汽通用12月销售19.4万辆，MOM+16.8%,YOY+55.7%，在主力车型换装四缸发动机后，销量进入持续改善通道。上汽乘用车表现较好，月销10.3万辆，MOM+28.2%,YOY+33.7%；荣威品牌月销近5万，同比涨幅达11%，环比增长超36%，其中新能源车型在限行政策的刺激下，销量过万；名爵品牌本月销量同比涨幅达86%，全新MG5上市后供不应求。上汽通用五菱销量连续9个月保持增长态势,12月销售24万辆,MOM+24%,YOY+8.3%；其中五菱宏光MINI月销3.5万辆，销量创新高。而上汽大众则表现不佳，月销15.8万辆，MOM-2.5%,YOY-32.7%。
    1-12月，公司累计销售整车560万辆，YOY为-10.2%，虽然2020年受到疫情影响全年销量下滑，但是下半年开始，销量呈现持续改善趋势。其中通用五菱、上汽大众、上汽通用和上汽乘用车全年分别销售160万、150.6万、146.7万和65.8万辆，同比增速分别为-3.6%、-24.8%、-8.3%和-2.3%。除上汽大众外，其他公司销量仅小幅衰退。自主品牌在转型驱动下全年销量占总销量比例提升。
    2021年公司销量预计改善：2021年上汽大众将迎来MEB平台新产品，一季度将首先推出SUV ID.4X，市场竞争力较强；此外，凌渡将迎来换代产品，新产品的上市有望改善大众低迷的局面。在新一轮新能源下乡政策的刺激下，通用五菱凭借爆款新能源车以及新上市的MPV,预计将保持较好的增长态势。上汽乘用车在产品和销售渠道上持续创新转型，有望助力品牌向上。
    盈利预测：我们预期公司2020、2021年净利润分别为230.6亿元和282.2亿元，YOY分别为-10%和+22.4%；EPS分别为1.97和2.42元,当前股价对应PE为11.8倍和9.6倍，建议“买进”。

万华化学：四季度业绩翻倍，全球龙头持续成长

结论与建议：公司发布20年业绩预告，预计2020年实现归母净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平。四季度归母净利润预计同比增长91%到113%。随着疫情缓解，油价回升，迭加下游需求逐渐好转，支撑公司各类产品价格持续回暖，公司4Q业绩快速恢复。长期看，公司三大业务齐头幷进，保障公司中长期发展，维持“买进”评级。
    聚氨酯持续上行，四季度业绩翻倍：四季度华东地区聚合MDI、纯MDI、TDI均价分别19591.8元/吨，27057.1元/吨，13937.7元/吨，同比分别上涨59.2%，59.6%，17.0%，环比分别上涨40.1%，79.5%，5.6%。聚氨酯价格大幅上升，主要是由于Q4国内外多套装置集中检修，供应不足；而公司在Q3提前检修，Q4享受量价齐升红利。
    百万吨乙烯项目投产顺利，业绩再上高峰：公司百万吨乙烯专案11月投产成功，2021年逐步释放产能。同时乙烯二期项目获公示，将完善公司石化板块布局，加强产业链间协同效应，提高市场竞争力。
    技术创新，巩固全球龙头地位：公司作为全球MDI龙头企业，不断提升技术竞争力，通过技改，宁波、烟台两个产能可扩产至260万吨/年，增幅达40%以上。同时在国外无新增产能的情况下，新建福建和美国两地生产基地，预计共增加80万吨/年产能。在MDI需求逐步复苏的过程中，公司凭借自身的技术和产量优势，进一步巩固全球龙头地位。
    盈利预测：考虑到MDI价格大幅上涨，我们上调公司全年盈利预测，预计公司20/21/22年净利97/136/162亿元，yoy-4.7%/+40%/+19%，对应EPS为3.07/4.33/5.16元，目前A股股价对应的PE为32/23/19倍。鉴于公司全球行业龙头地位，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。
    风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

兆易创新：股权激励计划推出，2020Nor Flash需求增长旺盛

公司拟向公司高管、核心及骨干人员共计308人授予总计659.65万股用于激励（占总股本1.4%），行权条件为2021-2024年营收相较于2018-2020营业均值分别增长50%、60%、70%、75%。
    展望未来，公司作为国内存储芯片龙头，立足NorFlash市场，逐步涉足MCU、Nand、Dram以及传感器领域，平台型公司有望逐步成型，伴随国产替代速度提升以及IOT、可穿戴需求的增长，未来长期业绩前景良好。我们预计公司2020、2021年净利润9.7亿元和13.9亿元，YOY分别增长60%和增长44%，EPS分别为2.06元和2.95元，目前股价对应2021年PE60倍，公司作为A股稀缺的存储标的，给予买进的评级。
    股权激励计划推出，长期影响正面：公司拟向公司高管、核心及骨干人员共计308人授予总计659.65万股用于激励（占总股本1.4%），行权条件为2021-2024年营收相较于2018-2020营业均值分别增长50%、60%、70%、75%。股权激励推出有助于提升管理团队的积极性，长期影响正面。
    3Q20业绩延续高成长：2020年前三季度公司实现营收31.7亿元,YOY增长44%;实现净利润6.7亿元,YOY增长49.6%,EPS1.47元。其中，第3季度单季公司实现营收15.2亿元,YOY增长51.3%，实现净利润3.1亿元，YOY增长18.1%，延续高增长。
    NorFlash需求旺盛：伴随5G应用落地、IOT需求增长，NorFlash运算低功耗、低成本的特性有望进一步发挥，同时考虑到供给增长有限，1H21NorFlash价格将持续提升，行业景气亦将伴随上行。
    盈利预测：综合判断，我们预计公司2020、2021年净利润9.7亿元和13.9亿元，YOY分别增长60%和增长44%，EPS分别为2.06元和2.95元，目前股价对应2021年PE60倍，公司作为A股稀缺的存储标的，给予买进的评级。
    风险提示：新冠疫情拖累消费电子需求增长。

先导智能:宁德时代扩产，利好设备龙头

结论与建议：宁德时代计划在四川宜宾、江苏溧阳、福建宁德三地投资扩建动力电池产能，总投资额390亿元。公司作为宁德时代的核心设备供应商，我们保守预计宁德时代此次扩产对于公司营收贡献超过50亿规模，未来业绩大幅增长确定性高。
    展望未来，欧洲国家不断提高对新能源汽车的补贴力度，同时大众、戴姆勒、通用和宝马等传统车企正持续加码电动化进程，预计未来5年全球性能源汽车销量复合增长率将超过30%，新一波动力电池扩产浪潮来临将持续推动公司业绩提升，我们预计公司2020、2021年净利润8.6亿元和13.3亿元，YOY分别增长12%和增长55%，EPS分别为0.95元和1.47元，目前股价对应2021年PE50倍，公司作为领先锂电设备厂商，估值偏低，给予“买进”评级。
    宁德时代扩产，公司直接受益：宁德时代计划在四川宜宾（100亿）、江苏溧阳（120亿）、福建宁德（170亿）投资扩建动力电池产能，总投资额390亿元。公司作为宁德时代的核心设备供应商，我们保守预计宁德时代此次扩产对于公司营收贡献超过50亿规模，未来业绩大幅增长确定性高。
    深度绑定宁德时：代：公司拟向宁德时代发行0.69亿股（占总股本7.2%），每股价格36.05元，共计募资25亿元用于华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化等项目，项目建设周期2-3年。我们认为通过此次增发公司一方面扩张了自身产能规模，有利于在未来新能源汽车产业发展道路上进一步提升份额。另外一方面，公司与全球龙头宁德时代较为深入绑定，更有利于强化锂电池后道设备（泰坦新动力）业务的，长期来看影响积极正面。
    03Q20业绩拐点显现：：2020年前三季度公司实现营收41.5亿元,YOY增长29%;实现净利润6.4亿元,YOY增长0.7%,EPS0.7254元。其中，第3季度单季公司实现营收22.9亿元,YOY增长68.5%，实现净利润4.1亿元，YOY增长69.6%。截止3Q20，公司合同负债（预收账款）较年初增长9成至15亿元，显示新增订单速度较快，未来业绩增长确定性高。
    盈利预测：综合判断，我们上调2021年净利润预测15%，我们预计公司2020、2021年净利润8.6亿元和13.3亿元，YOY分别增长12%和增长55%，EPS分别为0.95元和1.47元，目前股价对应2021年PE50倍，公司作为领先锂电设备厂商，估值偏低，给予买进的评级。
    风险提示：新冠疫情拖累锂电设备需求增长。

平安银行:积极进取的零售银行，受益于经济复苏，消费端回暖

积极进取的零售银行，受益于经济复苏，消费端回暖结论与建议：平安银行在今年疫情冲击的大宏观环境下，业绩表现出一定的压力，但已经边际改善。从零售获客方面来看，在零售客户快速增长背景下做大AUM，从而派生海量的存款，实现其较低的负债端优势。展望未来，我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去：1、逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；2、货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；3、我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善，对银行行业零售和对公业务均有帮助。平安银行作为行业零售银行标杆，将充分受益于经济复苏及消费端回暖，并带来业绩弹性。综上而言，我们维持“买进”的投资建议。
    疫情冲击下平安银行业绩边际改善：在今年疫情冲击整个大的宏观环境下，并叠加政策面的1.5万亿让利压力，银行业经营面临的困难加大。
    以平安银行来看，今年前三季度公司营收增13%至1166亿，不过净利降5.2%至224亿，主要源于息差端承压及信用成本提升（息差方面，前三季度公司年化净息差为2.56%，较去年全年2.62%的水平下降了6BP；信用成本方面，公司前三季度计提减值准备YOY增15%至159亿）。如果从边际的变化来看，3Q营收8.8%至382亿，净利增6.1%至87亿，实际上已进入一个相对正常的成长区间。我们认为在国内疫情得到基本控制的背景之下，此增长趋势有望得到延续，并有增速提高的可能。
    零售客户快速增长，做大AUM，派生存款：：作为国内零售银行的标杆企业，平安银行强化全渠道获客及全场景经营，利用科技赋能和大数据驱动经营策略，促进获客提升。从公司零售客户方面来看：截止3Q2020公司零售客户数10364万户，较年初增长6.8%；口袋银行APP注册用户数10797万户，较年初增长21%；公司AUM录得2.49万亿元，较年初增长26%。
    在零售客户及其累计的AUM快速增长的背景下，公司零售存款充分受益，并实现较快增长：截止3Q2020公司零售存款较年初增12%至6550亿，大生活服务场景中相关零售存款成本将有所降低（前三季度平安银行个人存款平均成本率2.44%，较去年同期下降21个基点）。
    展望未来：我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去，就明年而言：一方面，逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；另一方面，货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；最后，我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善（M1增速逐月回升），对银行行业零售和对公业务均有帮助（体现在业务量和相关资产质量方面）。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021年净利降0.7%、增20.1%至280亿、336亿。以目前股价来看，对应PE12X、10X，PB1.2X、1.1X。
    公司估值处于合理水平，看好后续业绩边际改善，我们依旧给予“买入”的投资建议。
    风险提示：宏观经济超预期下行，LPR下行超预期

中际旭创：可转债方案获受理，继续加码高端光模块市场

事件：
    近日，公司公布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，并获得深交所受理。
    点评：
    可转债方案获受理，扩大高端光模块产能彰显信心：公司公布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，并获深交所受理。根据公告，公司拟发行可转债募集资金不超过30亿元，分别用于：①苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目（9.45亿元），包括收购苏州工业园区建胜产业园100%股权，利用其土地和房屋建设苏州旭创总部、生产及研发中心，以及建设苏州旭创光模块业务研发中心，用于研发硅光芯片及光模块、800G光模块、相干光等技术；②苏州旭创高端光模块生产基地项目（6.44亿元）；③铜陵旭创高端光模块生产基地项目（5.13亿元）；④补充流动资金及偿还银行贷款（8.98亿元）。预计项目建成后将显著增强公司研发实力，实现技术和产品升级，扩大高端光模块产能，降低生产成本，优化财务结构并提高抗风险能力。公司将进一步巩固高端光模块市场领先优势。
    拟实施限制性股票激励，绑定核心人员利益：11月公司公告拟实行第二期股票激励计划，对象包含148名中层管理干部和核心技术骨干，股票数量999.9万股，约占总股本的1.40%，其中首次授予股票数量为899.9万股，授予价格25.48元。本次授予条件为：2021年至2024年子公司苏州旭创扣非后净利润分别不低于8.85亿元、10.27亿元、11.81亿元和12.99亿元，对应2021—2024年复合增速为13.65%。实施股票激励有助于公司股东和核心员工利益绑定，激发员工的积极性和创造力，帮助公司实现稳定发展的长期目标。
    数通市场维持高景气：今年三季度北美云厂商FAMG（Facebook、亚马逊、微软、谷歌）资本开支显著提升，四家三季度资本开支合计超250亿美元，同比增长36.6%，环比增长20.2%。云厂商资本开支持续增长助力数通市场高景气态势延续。根据Yole数据，2019年全球光模块市场规模约77亿美元，预计2025年将达到177亿美元，年复合增速约15%。其中数据中心光模块需求达到121亿美元，这一增长受益于大型云服务商开始大量采购价格更高的高端光模块（包括400G和800G）。公司是全球高端光模块领先企业，400G产品营收占比不断提升，预计下游需求爆发将助力公司业绩持续增长。
    盈利预测：我们预计2020/2021公司净利润分别为8.26/11.12亿元，yoy分别为+60.86%和+34.62%，折合EPS分别为1.16/1.56元，目前A股股价对应的PE为41倍和30倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、云厂商投资支出不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、400G产品需求不及预期。

博汇纸业：“限塑令”来袭助推白卡纸价上涨，盈利能力有望持续释放

最严限塑令刺激白卡纸需求增加：2020年1月，国家发布最严“限塑令”，全面限制不可降解塑料使用。据发改委等联合发布的意见，2021年1月1日起直辖市、省会等地区商超、药店及餐饮外卖服务等领域将率先禁塑，推广使用可降解购物袋、环保布袋、纸袋。基于目前可替代方案中可降解购物袋成本高、产能不足以及布袋便利性和应用场景有限等，纸制品的产能充足，生产技术成熟，成本优势明显，是塑料制品的最佳替代品。其中，白卡纸作为食品外包装纸有望率先成为外卖餐盒的替代品，预计2021年将有约50万吨白卡纸的替代需求。
    行业整合，格局优化：在环保政策趋严的背景下，与白卡纸下游需求重合度较高的白板纸（低端产品）产能逐年减少，其中“中国白板纸之乡”的浙江富阳780万吨产能将于2020年底彻底关停。伴随消费升级，消费者对包装外在要求的提高，白卡纸对白板纸的替代将是行业趋势。其次，2020年9月底，博汇纸业与金光纸业（APP）顺利完成股权变更，公司实际控制人变为金光集团，持有上市公司股份48.8%。作为国内第二大白卡纸企业，公司2019年底拥有白卡纸产能215万吨，市占率21%，与APP在白卡纸行业市占率合计达50%以上，前两大龙头企业的合并将有利于白卡纸行业集中度提升，进一步巩固龙头地位。其次，在原料成本、生产效率、经营管理等方面存在较大优化空间，同时减少因价格战引起的行业恶性竞争，优化行业环境并提升龙头企业话语权，白卡纸价格有望上移，行业盈利能力有望大幅改善。
    价格提涨助推业绩增长：疫情后随着需求恢复，6月中下旬白卡纸景气开始回暖，7、8月价格稳步提升，9月下旬大型纸厂连续两次大幅提涨白卡纸价500元/吨，10-11月相继发布提价函，每次提价300元/吨，截至12/25日，白卡纸价格为7010元/吨，较20H1上涨35%以上。12月29日，大型纸厂继续发布1月提价函，提价300元/吨，预计白卡纸价格有望超过2017年景气高点。此外， 2020、21年行业暂无供给压力，预计最快新增产能将在21Q4释放180万吨。整体开看，白卡纸行业新增产能有限、行业集中度提升，叠加限塑令和白板纸退出，供需格局将大幅改善，白卡纸价格有望进一步提升。成本方面，受国外疫情反复需求疲软、2021年仍有产能释放以及港口库存高位运行等影响，预计原材料木浆价格将继续在底部运行，未来公司营收净利仍将稳步提升。
    盈利预测：限塑令的持续推进、白板纸替代需求以及消费升级，白卡纸景气度与需求将得到较强的支撑，纸价或将继续提升，公司营收有望持续增长。预计 20、21年实现净利9.34亿元、12.44亿元，YOY 分别增598%、33%，EPS 为 0.7元、0.93元，当前 A 股对应 PE 为 19.5倍、14.6倍。同时考虑到APP 管理层已顺利入驻公司，后续随着龙头地位的凸显，管理的持续优化以及APP 相关资产的注入等，看好公司估值存持续上行空间，给予“买入”评级。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软等。

卓胜微：再融资注册获批，滤波器业务产业化更进一步

公司公告，再融资注册申请获批，公司滤波器业务有望更上一层楼。公司募资30亿（总投资额46.6亿元）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司一方面将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，在高端滤波器领域实现国产化突破，另一方面也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。
    展望未来，5G产业投资不断加大，射频需求及国产替代动力持续，将长期推升公司业绩。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为9.9亿元、14.4亿元，YOY增长99%和46%，对应EPS分别5.50元和8.01元，对应当前PE估值分别为106倍和73倍，给予“区间操作”评级。
    再融资注册申请获批。公司公告，再融资注册申请获批，高端滤波器产业化更进一步。公司募资30亿（总投资额46.6亿元）发行不超过5400万股（占总股本30%）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。公司目前已推出DiFEM、LFEM产品，在SAW滤波器领域已形成一定积累，通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，降低代工企业专用设备投入的门槛，解决目前晶圆代工厂在高端滤波器领域的短板问题，有助于高端滤波器的国产化突破。此外，共建产线也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。
    3Q20营收提速，净利润增长7成：2020年前三季度公司实现营收19.7亿元,YOY增长100.3%;实现净利润7.2亿元,YOY增长122.4%,EPS3.9862元。其中，第3季度单季公司实现营收9.7亿元,YOY增长107.6%，实现净利润3.6亿元，YOY增长114.6%。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率51.4%，较上年同期下降1.4个百分点，其中3Q20综合毛利率50.2%，较上年同期下降2.5个百分点，反映疫情影响导致新产品推出速度放缓。从费用端来看，前三季度公司管理费用率和销售费用率分别较上年同期下降1.4、2.7个百分点，反映公司规模效应的提升，进一步推升盈利能力。
    盈利预测：展望未来，公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品和研发实力，逐步从LNA、开关产品向射频模组、滤波器领域拓展，随着5G和国产替代需求的驱动，未来业绩长期增长可期。考虑高端滤波器一期项目建设周期为3年，预计短期内对于公司业绩提升有限，但将增加公司资本开支投入，我们下调2021年盈利预测4%，我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为9.9亿元、14.4亿元，YOY增长99%和46%，对应EPS分别5.50元和8.01元，对应当前PE估值分别为106倍和73倍，给予“区间操作”评级。
    风险提示：5G手机渗透不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。

山西汾酒：深化改革迎接十四五新征程

事件概要：2020年12月26日。汾酒召开2020年全球经销商大会。
    “十三五”圆满收官。“十三五”期间，公司实现引入战投、股权激励、集团整体上市等多项改革措施，规模扩张居行业前列，2016-2019年收入CAGR达28%，利润CAGR达34%；实现全国化推进，省外市场迅速扩张，2016-2019年收入CAGR达33%。2020年，尽管面临疫情挑战，前三季度公司收入仍同比增13%，青花系列同比增30%，利润同比增44%，以地域来分，省外市场前三季度同比增24%，目前省外/省内收入占比为6:4。
    截至目前，汾酒可掌控终端数量超85万家，亿元市场达17个，长江以南市场增速超50%。此外，2020年亦确立“汾酒+竹叶青”双轮驱动战略，竹叶青确立“健康国酒”定位，收入增速达30%。
    “十四五”改革深入，强化品牌竞争力。十四五期间公司将分三阶段进行营销改革：1）第一阶段，2021年营销深入调整期，即用一年时间解决此前遗留的经销商问题，如体系管理创新不足、品牌聚焦和渠道利润等；2）第二阶段，2022-2023年，转型发展期，即实现省外市场高质、高速发展，实现长江以南市场显着突破；3）第三阶段，营销加速发展期，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，将汾酒打造成最具竞争力的品牌，并全面完成“1357”的市场布局。配合营销改革，公司配置“13344”战略，总体来说包含营销体系一体化、提升品牌价值、优化经销商结构、圈层营销、产品“抓两头、带中间”、稳定价格体系等内容。从整个改革方向来看，“十四五”期间预期公司省外市场将持续拓展，叠加9月推出千元价格带产品青花30复兴版，“十四五”期间公司产品体系将进一步完善，品牌影响力稳步提升。
    近几年国企改革中，我们已见证公司各方面飞跃式变化，“十四五”期间，公司深化改革兴利除弊，品牌复兴值得期待。上调盈利预测，预计2020-2021年将分别实现净利润29亿和37.5亿，分别同比增50%和29%，EPS分别是为3.33元和4.30元，当前股价对应PE分别为98倍和76倍，维持“区间操作”投资建议。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期。

均胜电子:均联智行增资股权激励，车联网业务快速成长

结论与建议：公司公告，公司与子公司均联智行管理层共同对均联智行增资。增资完毕后，均联智行管理层（宁波均赢、宁波均行）将持有均联智行3.6%的股权。
    我们认为此次激励有利于充分调动均联执行管理团队的积极性，加速公司车联网业务的发展，影响正面。随着全球整车企业的逐步复工复产，新订单生命周期开始，预计2021年公司业务收入将录得大幅增长，随之公司业绩将持续提升，乐观看待公司各项业务2021年的发展，预计2021年净利润16.8亿元，目前股价对应2021年PE18倍，估值明显偏低，给予强力买进的建议。
    均联智行股权激励，影响正面：公司与子公司均联智行管理层组成的宁波均嬴企业管理咨询合伙企业、宁波均行企业管理咨询合伙企业共同对均联智行增资，合计增资4251万元。增资完毕后，均联智行管理层（宁波均赢、宁波均行）将持有均联智行3.6%的股权。我们认为均联智行作为公司车联网业务的主要载体，未来在智能驾驶领域前景广阔，通过此次激励有利于充分调动均联执行管理团队的积极性，加速公司车联网业务的发展，同时为未来独立拆分上市奠定坚实基础。
    3Q20业绩拐点确立：2020年前三季度公司实现营收338.8亿元,YOY下降26%;亏损2.82亿元,EPS-0.23元。其中，第3季度单季公司实现营收133.5亿元,YOY下降10.9%，实现净利润2.6亿元，YOY增长36.5%。受到疫情与安全业务整合的双重影响，前三季度归母净利润和扣非后归母净利润出现下滑，但随着三季度疫情影响的减小和整合的推进，虽然3Q20公司收入端仍然有1成的下滑（安全业务中YFK幷表减少以及欧洲疫情影响影响收入合计15%左右），第三季度单季实现净利润与去年三季度同比和今年二季度环比均有明显改善；其中2020年第三季度单季实现归母净利润约2.6亿元，较2019年同期同比增长约6870万元，较2020年二季度环比增长约8.6亿元；第三季度单季实现扣非后归母净利润约3.2亿元，较2019年同期同比增长约8050万元，较2020年二季度环比增长约6.5亿元。公司业绩符合预期。
    盈利预测：预计公司2020、2012年净利润分别为1.6亿元，16.8亿元，YOY分别下降83%和增长977%，EPS分别为0.13元和1.36元，目前股价对应2021年PE18倍，考虑到3Q20或为公司业绩拐地确立，未来业绩有望持续回升，给予强力买进的建议。
    风险提示：新冠疫情拖累行业需求释放

智飞生物：HPV疫苗采购合同续签，新冠疫苗研发持续推进

事件：
    公司发布《关于与默沙东公司签署供应、经销与共同推广协议的公告》，对4大代理疫苗产品未来3年的基础采购额进行了约定：
    （1）HPV疫苗2021-2023H1基础采购额分别为102.89亿元、115.57亿元、62.6亿元；（2）五价轮状病毒疫苗2021-2023H1基础采购额分别为10.4亿元、11.05亿元、5.7亿元；（3）23价肺炎疫苗2021-2023H1基础采购额分别为1.88亿元、1.89亿元、1.02亿元（4）灭活甲肝疫苗2021-2023H1基础采购额分别为0.9亿元、0.9亿元、0.45亿元。
    此外，双方还约定对国内热销产品HPV疫苗、以及五价轮状病毒疫苗可根据实际情况增加供应：（1）HPV疫苗2021-2023H1可分别上调至120.4亿元、135.96亿元、89.43亿元；（2）五价轮状病毒疫苗2021可上调至13.0亿元。
    点评：
    热销代理产品续签，延续增长：公司与默沙东公司续签疫苗代理销售协议，并且对热销产品HPV疫苗给于了一定的供应上调空间，根据测算2021-2023H1HPV疫苗的采购金额分别同比增长24%-45%，12%-13%，8%-32%，将可保障公司代理产品业务延续增长势头。
    新冠疫苗一二期数据较好，目前已启动三期临床：公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已获得了I、II期临床试验安全性和免疫原性关键数据。从数据来看，该新冠疫苗对于18-59岁人群具有很好安全性，未发生严重的不良事件，并且免疫原性也较好，各剂量组产生的中和抗体均超过了康复患者水平。目前公司已在世界各地启动国际多中心三期临床，研发进展顺利。公司重组蛋白新冠疫苗在生产成本、制造速度、运输等方面相较竞品均有优势，未来成功上市后将可极大推动业绩增长。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2020/2021年分别录得净利润35.0亿元/45.2亿元，YOY+47.8%/+29.3%，EPS分别为2.2元和2.8元，对应PE分别为70X/54X。公司成长动力充足，目前估值相对合理，我们给于“区间操作”评级。
    风险提示：代理疫苗销售不及预期；新产品上市进度不及预期,新冠疫苗研发进度不及预期。

汇川技术：行业复苏叠加国产替代加速，驱动长期成长

工控行业需求回暖：1-11月制造业固定资产投资累计同比下降3.5%，降幅较1-10月再度收窄1.8pct，制造业投资意愿显着回升，有望带动固定资产投资持续提升。随着国内疫情有效控制后，经济活动持续恢复，防疫物资以及光伏、锂电、物流等新兴行业需求旺盛，工控需求持续回暖，3Q以来行业已恢复正常供需，先进制造业高速增长，传统制造业持续修复。据MIR睿工业数据显示，20Q1-3工控需求按季度同比变化-12%、+6%、+7%。此外，受电子、汽车、新能源、金属加工等下游市场拉动，国内工业机器人走出2019年低谷，产量持续高增长，截至11月工业机器人产量同比增长31.7%至2.36万套，行业回暖信号明显。
    工控、电控双轮驱动，公司业绩实现高增长：工控方面，公司凭借本土化产业链、高效率的交付能力、品牌效应持续抢占外资份额，并通过丰富解决方案精准对接行业需求，20Q1-3通用自动化营收33.96亿元，同比增64%，其中通用变频实现30%以上增长、伺服、PLC同比翻倍以上增长，工业机器人增长71%，公司CNC产品开始小批量销售，公司产品间的协同效应将进一步凸显，预计2021年工控业务仍将高速增长。电机电控方面，20Q1-3实现营收6.31亿元，同比增85%。其中公司在新能源乘用车领域电机、电控及电源产品大幅放量，尤其是对造车新势力厂商理想、小鹏、威马出货高增长以及广汽、长城、吉利、奇瑞等客户的深挖和海外三家车企客户的突破，预计2021年出货高增长有望延续。此外，公司预告全年业绩在18.1-22.85亿元，同比增90%-140%。
    收购汇川控制剩余股权，重点布局智能制造：公司计划定增募资约21.3亿元，用于收购汇川控制49%的股权（8.22亿元）、产能扩建及智能化工厂建设项目（4.35亿元）、工业软件技术平台研发项目（3.59亿元）、数字化建设项目（2.14亿元）及补充流动资金（3亿元）等，以推进公司智能制造发展战略，提升公司在控制层产品的实力，强化变频器、伺服等驱动产品与PLC、HMI1等控制成产品的融合与协同，提高一体化整体解决方案的能力,提升公司产品的完整性及市场竞争力，打造公司自有的护城河优势。
    国产替代趋势加速：2009-2019年工控领域国产化率由24%提升至36%，2020年疫情冲击海外供应链，国内企业抓住外资缺货窗口积极拓展下游客户，加速进口替代，随着国产品牌产品线逐渐丰富和完善，产品和服务的性价比优势以及品牌影响力将持续提升，以及制造业产业升级和人口老龄化趋势，国产替代趋势将加速。
    盈利预测：下游需求持续回暖，公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域加速市场开拓，业绩有望持续保持高增长趋势。我们预计2020、2021年净利为21.02亿元、27.61亿元，同比增121%、31%，EPS为1.22元和1.61元，当前股价对应PE为70倍和54倍，维持买入投资建议。
    风险提示：工控需求不及预期；新能源汽车需求不及预期。

光迅科技:毛利率提高助力3Q业绩持续快速增长，公司业绩符合预期

毛利率提高助力Q3Q业绩持续快速增长，公司业绩符合预期结论与建议：公司发布2020年前三季度业绩，实现营业收入42.52亿元，yoy+9.14%；净利润为3.89亿元，yoy+46.39%；扣非后净利润为3.64亿元，同比增长52.23%，EPS为0.59元。3Q单季度实现营收16.93亿元，yoy+19.50%；净利润为1.80亿元，yoy+47.53%。公司业绩处于预告区间中值附近，符合预期。另外公司预计2020年全年净利润为4.65亿元~6.08亿元，同比增长30%~70%。
    公司具备从芯片到器件、模块、子系统的综合光通信解决方案能力，是国内极少数具备25G光芯片自研能力的光器件厂商，受益行业需求增长业绩有望持续提升，给予“买进”评级。
    33QQ延续快速增长趋势，业绩符合预期：2020年前三季度公司营收同比增长9.14%，主要是数据与接入业务营收快速增长；净利润同比增长46.39%，增速快于营收，主要是毛利率同比提升。3Q单季营收同比增长19.50%，增速高于上半年营收增速3.22%；净利润同比增长47.53%，与上半年增速基本持平。三季度公司业绩延续上半年快速增长趋势。另外公司预计2020年全年净利润为4.65亿元~6.08亿元，同比增长30%~70%。按中值计算净利润约5.37亿元，同比增长50%，业绩预计快速增长主要是公司产品线全面优化，定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放。
    毛利率同比提高，费用率略有提高：毛利率方面，3Q公司综合毛利率同比提高1.98个百分点至22.56%，主要是产品结构逐步向高端升级，部分25Gb芯片实现量产降低生产成本。25G光芯片实现自产并交付内部使用，预计将持续提升公司毛利率水平。费用率方面，3Q公司整体费用率同比提高1.26个百分点至13.18%，其中研发费用率下降1.12个百分点；财务费用率同比提高2.64个百分点，主要是汇兑损失同比增加。
    自研25Gb光芯片取得突破，光通信行业景气度提升：光芯片是光模块的核心器件，成本占比较高，公司25G光芯片核心技术取得突破进展，部分规格芯片已稳定产出实现量产，公司将持续受益芯片自给率提升。电信领域今年公司多次中标运营商集采项目，在手订单充足。数通领域，突破北美知名数通设备商客户，取得25G、100G、400G多款主流产品样品订单。根据工信部数据，我国已经提前完成今年50万个5G基站的建设目标。
    截止9月底，累计建设5G基站69万个。5G网络建设和数据中心市场同步进入快速发展期，预计对光模块和光器件的需求将持续增长。光通信行业景气度提升，公司作为行业龙头将显著受益。
    盈利预测：我们预计2020/2021公司净利润分别为5.30/6.52亿元，yoy分别为+48.05%和+23.06%，折合EPS分别为0.76/0.94元，目前A股股价对应的PE为42倍和34倍，给予“买进”投资建议。
    风险提示：1、5G建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、光芯片产量不及预期。

歌尔股份：3Q20业绩超预期，营收净利润历史新高

结论与建议：公司3Q20营收增长超8成，净利润增长168%，增速较1H20进一步加快，同时4Q20预计净利润增幅为139%-182%，保持高增长状态。
    展望未来，我们预计TWS耳机需求端依然将保持高速增长态势，除苹果耳机外，非苹耳机亦将近亿套规模，另外AR/VR需求亟待爆发，光学、声学产品结合将更为紧密，公司作为行业龙头直接受益。预计公司2020-2021年可实现净利润为28.6亿元和37.4亿元，同比增长124%和30%，对应EPS0.88元和1.15元，对应2020、2021年PE48倍和30倍，维持“买进”投资建议。
    33Q20业绩超预，期，营收净利润创单季新高::得益于智能声学产品及智能硬件产销规模提升，2020年前三季度公司实现营收347亿元,YOY增长43.9%;实现净利润20亿元,YOY增长105%,EPS0.63元。其中，第3季度单季公司实现营收192亿元,YOY增长81.4%，实现净利润12.4亿元，YOY增长168%，营收净利润均创历史新高。公司业绩好于我们预估，我们认为公司业绩好于预估的原因在于TWS需求增速迅猛，同时公司毛利率持续提升（前三季毛利较上年同期提升1.5个百分点至17.7%）。分业务来看，前三季度智能声学整机收入增长超过6成至153亿元，3Q20单季增长106%至88亿元，是业绩成长的最主要动力；智能硬件业务前三季增长52%至102亿元，3Q20单季增长139%至65亿元，亦是业绩成长的重要来源；精密零组件业务收入增长14%至83亿元，3Q20收入33亿元，基本与上年同期持平。
    4Q20净利润维持高增长：公司预计全年净利润27.5亿元-28.8亿元，YOY增长115%-125%，相应的4Q20净利润7.4亿元-8.7亿元，YOY增长139%-182%，将继续保持高速增长。
    STWS耳机需求持续高速增长：受到苹果取消标配耳机等影响，预计2020年苹果TWS耳机需求将进一步突破至1.2亿套规模。另外非苹果耳机基期较低，且用户数量庞大，随着技术持续进步，非苹果TWS耳机增速有望保持高速增长势头，预计亦有近亿套的规模。
    盈利预测：：预计公司2020-2021年可实现净利润为28.6亿元和37.4亿元，同比增长124%和30%，对应EPS0.88元和1.15元，对应2020、2021年PE48倍和30倍，维持“买进”投资建议。
    风险提示：TWS耳机需求增长低于预期。

万华化学:三季度业绩显著改善，产品价格持续上行

三季度业绩显著改善，产品价格持续上行结论与建议：公司发布20年前三季度业绩报告，前三季度实现营收492.3亿元，yoy+1.4%，归母净利润53.5亿元，yoy-32.3%，扣非后归母净利润49.7亿元，yoy-31.5%，每股收益1.70元，其中第三季度实现营收183.3亿元，qoq+17.7%，yoy+7.8%，归母净利润25.1亿元，qoq+72.4%，yoy+10.4%，业绩符合预期。
    短期内飓风影响及检修导致MDI供给依旧偏紧，同时下游需求逐渐好转，支撑各类产品价格继续回暖，公司全年业绩降幅料继续收窄。长期看，公司三大业务齐头幷进，保障公司中长期发展，维持“买进”评级。
    MDI价格持续上涨，三季度业绩明显改善：三季度华东地区聚合MDI均价13985元/吨（22.2%，环比涨幅，下同）、纯MDI均价15076元/吨（11.7%）、TDI均价13195元/吨（28.9%），另外石化产品中丙烯、环氧丙烷、MTBE、丁醇等均价环比均有所回暖，其中环氧丙烷环比上涨48.3%。受价格上涨影响，三季度综合毛利率同比持平，环比增6.85个百分点至26.83%，而前三季度综合毛利率为22.58%，同比下降7.25个百分点。前三季度具体经营数据上，聚氨酯系列销量为200.3万吨（+1.96%，同比，下同），实现营收为218.2亿元（-9.3%）；石化系列产量为134.7万吨（-7.1%），实现营收159.2亿元（+26.0%）,主要系贸易量大幅增加；精细化学品及新材料系列继续放量，销量为38.2万吨（+34.9%），形成以量补价，实现营收54.2亿元（+7.6%）。另外，前三季度期间费用率同比微降0.26个百分点至10.14%。
    聚氨酯继续上行，四季度业绩料大幅增长：当前聚合MDI价格为21000万元/吨、纯MDI价格为34000万元/吨、TDI价格为16600万元/吨，环比三季度均价上涨50%、126%、26%，而后市仍有上行空间。一是聚氨酯下游需求仍在恢复当中；二是继飓风影响导致的不可抗力事件后，氯气及一氧化碳原料供给问题仍在，同时四季度国内外多套装置集中检修，涉及总产能超330万吨，全球占比超35%，其中中国区涉及产能130万吨，产能占比35%以上；三是寡头垄断格局良好，龙头企业议价能力强。石化方面，多数产品价格处于历史低位，行业库存普遍偏低，随着下游需求恢复，产品价格将持续回暖。另外，乙烯一期项目有望年底投产，料公司四季度业绩同比、环比均有大幅增长，而全年业绩同比跌幅将明显收窄。
    三大业务起头并进，支撑公司快速成长：在聚氨酯方面，公司通过技改扩产，宁波、烟台两个产能可扩产至260万吨/年，增幅达40%以上，同时布局福建基地，将新增40万吨MDI产能、25万吨TDI产能以及PVC、烧碱等产能，扩产加新增可保证公司聚氨酯每年近10%的增量产能释放。
    石化方面，百万吨乙烯项目有望四季度投产，并继续推动福建、眉山整合和建设，乙烯二期项目进行第一环评公示。公司石化及聚氨酯产品同时逆势扩张，加强产业链间协同效应，提高市场竞争力，除此之外，公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品，幷陆续投产，如水性涂料、PC、合成香料、尼龙-12等多个项目，形成三大业务板块齐头幷进，随着三大系列增量产能不断释放，将推进公司持续成长。
    盈利预测：考虑到MDI价格大幅上涨，我们上调公司全年盈利预测，预计公司20/21/22年净利86/125/143亿元，yoy-15%/+46%/+14%，对应EPS为2.75/4.00/4.56元，目前A股股价对应的PE为29/20/17倍。鉴于公司全球行业龙头地位，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

贵州茅台:前三季度净利润增11%，增长稳健

业绩概要：公司公告前三季度实现营业总收入695.亿，同比增9.6%，净利润33.3亿，同比增11.1%，毛利率基本持平。3Q实现营业总收入239.4亿，同比增7.2%，净利润112.3亿，同比增6.9%。3Q业绩符合我们预期。
    3Q业绩增长平稳。尽管3Q面临中秋国庆旺季，但茅台酒放量有限（3Q单季度经销商渠道收入199.5亿，同比增0.2%，9月起直销渠道陆续投放33.5万瓶，去年中秋国庆合计投放0.74万吨），使3Q相较上半年而言增速有所放缓，目前茅台酒市场价在3000元左右亦表明出市场供给紧张。3Q单季度茅台酒收入为20.8亿，同比增9.7%，系列酒收入23.5亿，同比下降1.4%，系列酒收入下降主要受渠道调整影响，单季度酱香系列酒经销商减少8家（前三季度累计减少301家）。以渠道来看，3Q直销收入基本与2Q持平，单季度实现收入32.8亿，同比增118.6%，直销收入占比为14.1%，直销占比较2Q下降1.6pct，但直销将成为公司重要渠道趋势不改。
    费用上，3Q费用率下降0.3pct至.86%，得益于市场投入减少以及运输费科目调整使销售费用率下降0.25pct至2.56%以及利息收入增加使财务费用减少0.35pct。
    3Q末公司合同负债余额94.1亿，与二季度末基本持平，考虑春节前备货以及经济活动持续转好，4Q公司增速或将有所加快,全年实现10%收入增长应无虞。从长期看，公司已完成“十三五”茅台酒技改，当前茅台酒基酒产量已突破5万吨，是公司长期稳健发展的保障。
    维持盈利预测，预计2020-2021年将分别实现净利润471亿和559亿，分别同比增14.3%和18.8%，EPS分别为37.49元和44.54元，当前股价对应PE分别为46倍和39倍，维持“区间操作”投资建议。
    风险提示：宏观经济波动，直销提升不及预期

龙马环卫:1-3Q净利高增66%，环卫服务业务增长迅猛

结论与建议：事件：公司发布2020年三季报，1-3Q实现营收38.95亿元，同比增长28.82%，归母净利润3.31亿元，同比增长66.04%，毛利率提升1.56pct至26.85%，公司业绩略超预期。其中，3Q单季实现营收14.8亿元，同比增长32.97%，归母净利润1.36亿元，同比增长78.07%，毛利率提升1.89pct至27.12%，业绩表现持续向好主要系环卫服务收入和净利大幅提升。
    环卫服务收入快速增长，毛利率持续提升：随着环卫服务业务的快速拓展，环卫服务收入占比较去年同期提升16pct至57.38%，公司环卫服务一体化布局初步取得成效。具体来看，公司2020年前三季度营收同比增28.82%至38.95亿元。其中，环卫服务收入22.18亿元，同比增长78.33%，毛利率同比上升5.26pct至25.34%；环卫装备收入16.47亿元，同比下降6.02%，随着疫情有效控制后，装备业务开始持续回暖，降幅相较上半年大幅收窄，毛利率同比上升0.03pct至29.12%。单季度来看，203Q营收同比增32.97%至14.8亿元。其中，环卫服务收入7.62亿元，同比增60%，毛利率同比提升6pct至26%；环卫装备收入7.09亿元，同比增13%，毛利率同比下滑0.9pct至28%。
    环卫服务订单持续拓展，新能源环卫车推广加快：公司目前在手环卫项目年化合同金额32.84亿元，合同总金额为279.01亿元，同比增12%。其中，Q3新增中标环卫服务项目10个，合同年化金额1.08亿元，较上半年新增订单5.24亿元有所放缓，随着年底政府招标逐步开启，四季度环卫服务订单有望加速释放，达成全年新增订单10亿元目标。环卫装备业务上，受益于国家提出加快推进环卫、物流等六类车辆使用新能源汽车的影响，以及政府、第三方环卫服务公司采购节奏逐步恢复，20Q3新能源环卫车辆销量118台，同比上升293%，占有率10.04%，排名行业第四。
    公司目前在手订单量充足以及环卫装备市场回暖，叠加环卫市场化、环卫服务一体化进程的加速推进，业绩有望进一步提升。
    费用管控良好，经营活动现金流持续改善：公司前三季度费用率同比下降0.23pct至14.7%，其中销售费用率同比下降1.02pct至7.5%，管理费用率受预提业绩激励基金所致同比上升1pct至5.88%。此外，前三季度经营性现金流3.69亿元，较去年同期-3.27亿元大幅改善，尤其Q3经营性现金流4.01亿元，首次在三季度回正，表明公司在加强应收账款管理，加快贷款回笼方面取得良好的成绩。
    拟非公开发行股票募资10.62亿元：公司发布定增预案，预计发行股数不超过1.25亿股，募集资金不超过10.62亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目和补充流动资金。项目建成将有助于提升公司研发水平和制造能力，丰富产品品类，满足市场需求，巩固公司环卫装备市场地位，持续深化环卫服务一体化布局。
    盈利预测：随着城镇化率、环卫作业机械化率的持续提升以及垃圾分类制度的陆续落地实施，环卫市场需求快速释放。公司作为环卫行业龙头企业，未来环卫服务和新能源环卫车销售业务的高速增长将有力推动公司业务发展，增加公司业绩弹性。我们预计公司20、21年净利为4.28亿元和5亿元，YOY+58.3%和+16.8%，EPS为1.03元和1.2元，当前股价对应PE为20倍和17倍，维持买入的投资建议。
    风险提示：1、环卫装备行业竞争加剧；2、环卫服务行业竞争加剧；新增订单不及预期

鱼跃医疗：2020Q3净利同比大增118%，好于预期，维持“买进”投资建议

公司业绩：公司 2020年 Q1-Q3实现营收 48.5亿元，YOY+36.3%，录得净利润 15.1亿元，YOY+111.8%，扣非后 YOY+103.2%,公司业绩好于我们的预期。其中 Q3单季度实现营收 14.3亿元，YOY+35.3%,录得净利润 3.9亿元，YOY+117.7%，扣非后 YOY+112.5%。公司同时预计 2020年净利润同比增长 120%-130%。
    抗疫产品需求仍较好，国内传统产品疫情后不断恢复：
    （1）公司呼吸机、测温仪等抗疫产品海外需求在 Q3仍较好，销售好于我们的预期，目前海外存在出现二次疫情的可能，未来抗疫产品仍有继续高增的可能性；
    （2）随着国内疫情的控制，血糖仪，血压计销售逐步恢复，预计在 Q4“双十一”购物节继续上量，此外，公司医用消毒感控产品疫情期间口碑较好，疫情后民用市场快速打开也推动了公司收入的增长。
    Q3综合毛利率提升明显，费用率也相应增加：公司 Q3综合毛利率 53.3%，同比增加 10.8个百分点，主要抗疫高毛利产品贡献，而环比下降 6.6个百分点，主要是 Q3传统产品销售进一步恢复，营收占比有所增加所致。
    Q3期间费用率同比小幅下降 0.3个百分点至 23.3%，其中销售费用率同比下降 4.5个百分点，并且绝对金额来看也有下降，我们认为主要是公司热销产品属于抗疫“刚需”品，销售支出降低；管理费用率为 5.1%，同比下降 0.9个百分点；研发费用率为 5.3%，同比增加 0.4个百分点；
    财务费用率为 3.6%，同比增加 2.3个百分点，主要是汇率波动所致。
    盈利预计及投资建议：由于公司业绩好于预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2020/2021年实现净利润 17.1和 14.0亿元，yoy分别+126.7%和-17.8%，（原预计公司 2020/2021年实现净利润 14.3和12.4亿元，yoy 分别为+90.4%和-13.8%），折合 EPS1.7和 1.4元。当前股价对应的 PE 分别为 20倍和 23倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：疫情对相关产品带动不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期