中芯国际：需求此消彼长，国产替代对冲景气修正

结论与建议：
    2Q22公司营收同比增长超过 4成，环比增长 3%，反应 2Q 晶圆订单交付及价格依然维持高位。公司预计 3Q22营收环比增长 2%以内，毛利率介于38%-40%，指引良好。
    长期来看，公司作为国内晶圆代工的头部厂商，将持续受益于国产替代的推动，预计 2022年、2023年实现净利润 20.2亿美元和 21亿美元，同比分别增长 19％和 4%，EPS 分别 0.26美元和 0.27美元。目前 H 股股价对应 2023年 PE 为 9倍，A 股 2023年 PE24倍,目前公司港股/A 股估值均较低，均给与买进建议。
    2Q22营收继续扩大，3Q22指引良好：1H22公司实现营收 37.5亿美元，YOY 增长 42%；实现净利润 9.6亿美元，YOY 增长 13.5%。相应的，2Q22公司实现营收 19亿美元，YOY 增长 41.6%，QOQ 增长 3.3%，实现利润6.3亿美元，受上年同期政府补贴较高的影响，公司当期净利润同比降25%至 5.1亿美元，但环比依然增 15%。1H22公司综合毛利率 40.1%，较上年同期提升 13.3个百分点，其中 2Q22综合毛利率 39.4%，较上年同期提高 9.3个百分点。公司预计 3Q22营收环比增长 2%以内，约 19-19.4亿美元，毛利率介于 38%-40%，业绩指引良好。
    需求此消彼长，国产替代对冲景气修正：从收入结构看，1H22公司智能机相关收入占比由 2Q21的 31.6%已降至 2Q22的 25.4%，反应智能机市场需求疲弱，但其他如智能家居、汽车等相关需求的增长依然推升公司收入规模的提升。另外，就收入区域来看，中国部分收入占比由 1Q21的 62.9%上升至 2Q22的 69.4%，显示国产需求的强劲。
    盈利预测：维持此前盈利预测。预计 2022-2023年公司实现净利润 20.2亿美元和 21亿美元，同比分别增长 19％和 4%，EPS 分别 0.26美元和 0.27美元。目前 H 股股价对应 2023年 PE 为 9倍，估值较低，予以“买进”评级，A 股 2023年 PE24倍，给与买进的建议。
    风险提示： 美国加大制裁力度，客户流失。

宝丰能源：业绩符合预期，一体化布局助力绿色发展

事件：公司发布2022年半年报，公司22年H1实现营收143.95亿元，yoy+37.53%，归母净利润40.15亿元，yoy+7.53%，符合预期。Q2单季实现营收78.80亿元，yoy+43.60%，qoq+20.97%，归母净利润22.68亿元，yoy+13.11%，qoq+29.90%。
    公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，并且提前布局氢能产业，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。
    主营产品量价齐升，营收业绩双增长：22年H1受疫情和国际局势的影响，全球基础能源、大宗材料价格大幅上涨，通货膨胀加剧，市场需求减弱，经济增速下滑。国内新冠疫情造成较大影响，对全国多个行业造成不利影响，公司克服困难，实现营收和业绩双增长。公司经营数据显示22年H1公司PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 销售均价分别为7691.45元/吨/7616.90元/吨/2361.31元/吨/6952.81元/吨/5267.92元/吨/6634.79元/吨，yoy 分别为+7.44%/+0.29%+39.68%+29.95%+56.58%+35.42%。公司主营产品销量也有增加，上半年PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 销量分别为37.11/34.08/260.42//3.91/5.48/4.98万吨，yoy 分别为+2.71%/24.97%/13.84%/-6.24%/+20.70%/+2.68%。公司主营产品量价齐升，带动公司业绩稳步增长。
    原料价格上涨影响毛利，费用控制合理：公司业绩增长不及营收，主要是原材料价格大幅上涨，毛利率同比下滑，22年H1公司毛利率同比下滑11.61pct 至39.98%。上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯平均采购均价分别为692.29/1719.98/509.74/4168.12/5437.23元/吨，yoy 分别为+36.26%/113.59%/43.13%/47.70%/49.69%。费用方面，22年H1公司研发费用率同比增加0.02pct 达0.63%；销售费用率同比下降2.15pct 达0.23%，主要是统计口径变化，运输费、装卸费计入营业成本；管理费用率同比下降0.49pct 达2.18%，财务费用率同比下降0.58pct 达0.77%。
    在建项目丰富，一体化布局加深成本护城河：2022年上半年公司300万吨/年焦化多联产项目成功投产，产能将持续释放。正在建设的20万吨/年苯乙烯项目，力争2022年末建成投产。宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设进程顺利，其中煤制甲醇项目计划于2022年末投料试车。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。内蒙400万吨/年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司整体规划项目节奏稳定，深化一体化布局，在成本和能耗上的优势进一步凸显。
    加码绿色产业，保障长期成长：公司在绿色发展方面持续加码，作为行业领先的能效标杆企业，公司持续技改，降低原材料和能源消耗。22年H1公司甲醇二厂每吨甲醇原料煤单耗1.3727吨（折5400千卡/千克煤），较上年降低0.0015吨。烯烃一厂每吨烯烃甲醇单耗2.894吨，比上年同期降低0.008吨。公司还积极布局氢能产业，22年上半年第一批太阳能电解水制氢装置全部建成投产，助力公司绿色发展。该项目年产的2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”将直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。此外公司还规划从2022年起，每年新增30-40台电解槽制氢设备投入运营，每年新增绿氢产量3亿方左右，在“碳中和”背景下，公司长期价值进一步提高。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润79/103/133亿元，yoy+11%/+30%+30%，折合EPS 为1.07/1.40/1.81元，目前A 股股价对应的PE 为13/10/8倍，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

广和通：营收稳定增长，车载业务有望迎来放量

事件：
    公司公布2022年半年报, 上半年实现营收24.18亿元,YOY+32.71%；实现归母净利2.04亿元，YOY+0.56%,，折合EPS为0.33元。分季度看，公司Q2实现营收12.39亿元，YOY+28.89%；实现净利润0.99亿元，YOY-18.89%，折合EPS为0.16元，公司业绩略低于预期。
    点评：
    疫情+笔电市场增速放缓双重承压，营收增速依然稳定：上半年实现营收24.18亿元,YOY+32.71%；实现归母净利2.04亿元，YOY+0.56%。单季度来看，Q2实现营收12.39亿元，YOY+28.89%；实现净利润0.99亿元，YOY-18.89%。一方面由于疫情影响国内收入，另一方面根据IDC资料2022年一季度全球PC出货量为8050万台，同比下降5.1%，经过过去两年的高增长后PC行业增速明显放缓，而笔电业务作为公司第一大业务分类也对公司上半年业绩形成一定压力；双重承压下公司依然维持较高营收增速。
    盈利端略低于预期，毛利率承压严重：受产品结构调整、上游原材料价格波动和疫情影响，公司Q2毛利率20.8%，同比下降5.1个百分点，环比下降1.2个百分点。预计随着下半年原材料价格下降以及疫情好转，公司毛利率将呈现改善态势。另一方面公司费用管控成效显著，其中销售费用率同比下降0.41PP、管理费用率同比下降0.5PP、研发费用率同比下降0.93PP，三费率同比减少1.84个百分点，展现出公司内部管理能力的改善和公司作为行业龙头规模效应的凸显。
    短期内两次股权激励，展现推动车载业务决心：公司在2022年5月27日和6月10日连续推出两项股权激励计划，前者涉及车载业务子公司广通远驰30%股权；后者向197名高级/中层管理人员以及核心技术（业务）人员授予2,394,200股限制性股票，每股价格11.82元，考核目标为：以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年实现净利润增长率不低于20%/50%/80%。均展现了公司对车载业务大力推动的决心以及对未来业绩高增速的信心。
    车载业务持续发力，有望成为新的盈利增长点：2022年1-7月，比亚迪汽车销量达80.89万辆，同比增长166.01%，迎来增速拐点。广和通与比亚迪在前装车载系统合作多年，是比亚迪智能模块核心供货商，未来有望随着比亚迪的销量形成共振。随着公司与子公司锐凌无线的并表持续推进，公司整体规模将快速提升，未来随着广通远驰+锐凌的市占率不断提升，公司营收和净利都有望随着车联网通信模块市场的提升而持续放量高增长。
    盈利预测：公司笔电+车载+泛 loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们下调公司 2022和 2023年净利润分别为 5.46亿和 7.25亿元，YOY 分别为+36%和+33%；
    EPS 分别为 0.88元和 1.17元，当前股价对应 A 股 2022和 2023年 P/E 为33倍和 25倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。

万华化学：业绩符合预期，期待利润修复

结论与建议：
    事件： 公司发布2022年半年度报告， 22年H1实现营收891.19亿元， yoy+31.72%，归母净利润103.83亿元， yoy-23.26%， Q2来看，公司单季实现营收473.34亿元， yoy+30.24%， qoq+13.28%，归母净利润50.09亿元， yoy-27.50%， qoq-6.79%，业绩符合预期。
    公司同时公布8月MDI挂牌价，聚合MDI、 纯MDI挂牌价分别为18500、 22300元/吨，分别下调1300、 1500元/吨。
    上半年上游原材料价格大幅上涨， 拖累公司毛利， 目前上游原料价格回落，预计下半年公司经营有望改善。 公司聚氨酯版块营收稳健， 石化和新材料版块迅速发展，长期成长动力充足， 维持“买进” 评级。
    能源成本高涨，公司毛利下滑： 2022年 H1受俄乌冲突及新冠疫情等因素影响，基础能源价格维持高位，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨，产品利润受到挤压。 据公司公告， 2022年 H1,纯苯采购均价 8461元/吨，yoy+30%，5000大卡煤炭采购均价 1090元/吨，yoy+52%。
    22年 H1公司毛利率同比下滑 12.63pct 达 18.45%。 目前原油价格回落，上游原材料价格有所下滑，预计下半年公司利润将得到改善。
    国内 MDI 价格环比下滑， 海外聚氨酯销量增长： Q2受疫情影响， 国内 MDI需求下滑，价格环比下跌。Q2聚合 MDI 市场均价为 1.79万元/吨，qoq-11%，纯 MDI 市场均价为 2.14万元/吨， qoq-5%。 但受益于 2021年 MDI、聚醚等新增产能效益逐步释放，以及海外市场销量增长， 公司聚氨酯版块销量同比增加， Q2公司聚氨酯板块销量达 112万吨， yoy+15.40%，营收达176.12亿元，yoy+20.12%。此外福建基地 40万吨/年 MDI 项目有望于 2022年末建成， 投产后公司 MDI 总产能达 305万吨，将进一步巩固公司龙头地位。
    石化和新材料版块快速成长， 营收大幅增长： 公司产业结构持续优化，石化、新材料版块成长迅速， 三大板块并行的产业结构逐渐完善。 22年H1受益于百万吨乙烯一期 PO/SM 项目达产， 公司石化、 新材料板块销量和营收都实现同比大幅增长，成长迅速， Q2单季石化板块销量达 310万吨， yoy+13.22%，营收达 204.15亿元， 超越聚氨酯成为公司第一大营收版块； 新材料板块销量达 23万吨， yoy+38.20%，营收达 53.73亿元，yoy+50.34%， 步入成长快车道。
    新项目稳步投产，规划新建蓬莱产业园： 公司前期建设项目逐步投产，为公司带来新的利润增长点。 22年下半年 4万吨/年尼龙
    12、 PC 上游配套 48万吨/年双酚 A 项目预计达产； 4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、 8万吨/年 NMP 项目、 2万吨/年有机硅 MQ 树脂项目、 4万吨/年聚醚胺项目、 7.5万吨/年聚乳酸项目等也在稳步建设。 此外 22年 4月，公司公告计划投资 213亿在蓬莱建设高性能新材料一体化项目，包括 90万吨/年丙烷脱氢、 50万吨/年聚醚、 40万吨/年 POCHP、 30万吨/年聚丙烯、 30万吨/年 EO、 30万吨/年 EOD、 16万吨/年丙烯酸、 16万吨/年丙烯酸丁酯、 2万吨/年丙烯酸辛酯、 20万吨/年碳酸酯、 3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等， 预计于 2024年 6月开始陆续投产。 公司在建项目丰富， 成长动力充足， 正从 MDI 龙头成长为综合性化工龙头企业。
    盈利预测： 我们下修盈利预期，预计公司 2022/2023年实现净利润207/236亿元（原值 227.6/263.8亿元）， yoy-16%/+14%（原值-8%/+16%），折合 EPS 为 6.60/7.52元，目前 A 股股价对应的 PE 为 13/11倍，估值合理， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等。

联泓新科：Q2业绩创历史新高，EVA高景气行情持续

结论与建议：
    事件：公司发布2022年中报，2022年H1实现营收39.38亿元，yoy+2.93%，归母净利4.57亿元，yoy-15.61%；其中Q2实现营收23.82亿元，yoy+17.77%，qoq+53.13%，归母净利3.49亿元，yoy+28.56%，qoq+225.19%，符合预期。
    公司专注新材料领域，主要产品包括EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）高端料、高端PP（聚丙烯）、EO（环氧乙烷）及EOD（环氧乙烷衍生物）等。光伏产业需求持续景气，EVA供需格局持续紧张，公司充分享受红利。目前来看，公司EVA版块景气持续，高端PP和EOD版块稳定发展，新建项目保障长期成长，首次覆盖，给予“买进”评级。
    技术升级改造完成，Q2业绩创历史新高：公司 Q2业绩增长主要受益于EVA 产品量价齐升。EVA 光伏料是光伏胶膜核心材料，生产工艺复杂，且新产能建设一般需要 2-3年。近两年受益于下游光伏需求快速增长，EVA供需格局趋紧，价格持续上涨。2022年 Q2，EVA 均价达 2.5万元/吨，yoy+26%，qoq+24%。公司抓住机遇，及时扩产，22年 3月公司 EVA 管式尾技术升级扩能改造项目顺利完成，EVA 产能提高 1.8万吨，公司总产能达 15万吨，且光伏胶膜料比例大幅提升,目前排产占比稳定在 80%以上。
    光伏带动下，EVA 高景气行情有望持续，公司充分享受高景气周期下的量价齐升红利。
    EVA 版块毛利率增加，一体化布局降本增效：目前 EVA 版块是公司最主要的利润来源，22年 H1公司 EVA 营收占比达 33.81%，同比增加 7.79ppct,毛利占比达 79.09%，同比增加 16.44pct，毛利率达 54.17%，同比增加2.91pct。公司持续完善产业链，计划建设 9万吨 VA 项目，目前已完成安评、能评、环评等手续，预计 2023年上半年投产。VA 是 EVA 重要上游原料，建成后公司 EVA 所需原料将实现全部自供，有效降低原料成本，进一步增强公司的竞争力和盈利能力。
    在建产能丰富，保障公司成长：公司在新材料领域多方布局，包括锂电池材料、电子特气、可降解塑料等多个方向，在建项目丰富，成长动力充足。锂电材料版块，公司 2021年 9月规划新建“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，包括 5万吨 EC（碳酸乙烯酯），5.26万吨 EMC（碳酸甲乙酯）、0.72万吨 DEC（碳酸二乙酯）及 4.36万吨乙二醇副产物，预计 2022年年底投产，进军电解液溶剂领域；同时公司还规划了 “2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”，除 9万吨 VA 外还包括 UHMWPE（隔膜料超高分子量聚乙烯）产能 2万吨，预计2023年投产，布局隔膜材料领域； 2022年 6月，公司投资了华宇同方，规划建设“1万吨/年高纯特气和 3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”，包括3000吨电解液添加剂 VC（碳酸亚乙烯酯）和 1万吨电子特气产能，预计2023年下半年建成投产。可降解塑料版块，公司子公司江西科院生物规划“生物可降解材料聚乳酸项目”，包括 13万吨 PLA（聚乳酸）及 20万吨原料乳酸，一期 3万吨 PLA 计划于 2023年底建成投产；此外公司还与中科院长春应化所合作，规划 5万吨 PPC（聚碳酸亚丙酯）产能，充分利用自有原料 EO 和二氧化碳，实现绿色化工理念。公司各类新建项目有序推进，预计 22-24年产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。
    盈利预测：预计公司 2022/2023/2024年实现净利润 13.4/17.9/20.9亿元，yoy+23%/+33%/+17%，折合 EPS 为 1.01/1.34/1.57元，目前 A 股股价对应的 PE 为 44/33/28倍。首次覆盖，给予“买进”评级。

复星医药：签约获得首家国产新冠药物商业化权利，丰富新冠产品线

事件：
    公司发布公告， 控股子公司复星医药产业与真实生物签订《战略合作协议》， 就推进双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定等事宜达成战略合作。 本次合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域；
    拟合作区域为中国境内（不包括港澳台地区）以及大部分全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。
    点评：
    阿兹夫定可显著改善新冠患者临床症状： 阿兹夫定为中国自主研发的口服小分子药物，为广谱 RNA 病毒抑制剂， 并已在 2021年 7月 20日获得NMPA 附条件批准与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年艾滋病患者。 由于可以抑制新冠病毒 RNA 聚合酶， 先后在俄罗斯、 巴西等进行三期双盲试验。 根据真实生物公布的Ⅲ期临床结果显示，首次给药后第 7天临床症状改善的受试者比例为阿兹夫定组 40.43%，安慰剂组10.87%（P 值<0.001）， 阿兹夫定片可以显著缩短中度的新型冠状病毒感染肺炎患者症状改善时间，提高临床症状改善的患者比例，达到临床优效结果。 此次获得 NMPA 应急附条件批准用于普通型新冠肺炎成年患者，为国内首个获批的治疗新冠小分子药物，如果按一疗程 35mg 及参考艾滋病适应症价格 25.86/mg 计算，每疗程需约 900元， 低于目前已在国内获批的辉瑞 paxlovid 每疗程 2300元的费用， 将有利于中国新冠防疫。
    复星获得全球大部分区域商业化权利， 国内毛利均分： 复星医药获得独家商业化权益， 合作领域包括阿兹夫定所有与新冠病毒及艾滋病治疗和预防的相关领域，合作区域为中国境内（不包括港澳台地区）以及大部分全球地区（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区） 。
    公司在签署协议及完成尽调后将合计支付真实生物约 8亿元，后续在国内区域销售的毛利率将根据销售区域的不同， 由复星医药产业和真实生物按照 50%:50%或 55%:45%的比例进行分配，海外收益分成后续补充约定。我们认为凭借公司国内外强大的商业化能力，将可快速推进上量。
    新冠产品布局丰富： 新冠疫情后，公司全方位布局新冠预防及诊疗领域，目前新冠 mRNA 疫苗复必泰已在港澳台接种， 大陆目前处于临床二期， 并在小分子治疗领域已获得了 MPP 许可可在 95个中低收入国家生产销售默沙东的 Molnupiravir 以及辉瑞的奈玛特韦/利托那韦组合。 此外，公司在检测领域也有新冠病毒核酸检盒以及抗原检测盒产品布局，此次获得阿兹夫定商业化权利将丰富公司产品线，为公司提供更多业绩弹性。
    盈利预测： 展望未来，公司创新产品陆续进入收获期， mRNA 新冠疫苗、新冠小分子药物等具备较大的业绩弹性， 国际化布局也为未来增长打开空间。 我们预计公司 2022年、 2023年实现净利润 58.3亿元和 70.3亿元，YOY 分别+23.0%、 +20.7%， EPS 分别为 2.3元、 2.7元， 对应 A 股 PE 分别为 22倍/18倍， 对应 H 股 PE 分别为 11倍/9倍， A 股估值合理， H 股估值偏低， 我们继续给予 A/H 股“买进” 的投资评级。
    风险提示： 疫苗获批及销售不及预期， 新冠药物销售不及预期， 新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

华海清科：1H22业绩大幅增长并好于预期

结论与建议：
    得益于半导体设备国产替代的推进，公司 1H22营收实现巨幅增长， 同时带动公司扣非后净利润增长超过 3倍， 好于预期。
    展望未来，大陆半导体产能持续增长，公司作为 CMP（抛光）国内龙头将受益于下游市场的增长以及国产替代的推进。 预计公司 2022、 2023年净利润 4.6亿元和 6.3亿元，同比增长 133%和 37%， EPS 分别为 4.31元和 5.91元，目前股价对应 2023年 PE48倍、 PS12.5倍，给与买进评级。
    1H22业绩大幅增长并好于预期： 公司公告，预计 1H22实现营收 6.8亿元-7.5亿元， YOY 增长 132%-155%，实现净利润 1.7亿元-1.95亿元， YOY增长 141%-176%，扣非后净利润 1.4亿元-1.65亿元，YOY增长 305%-377%。
    相应的， 2Q22公司实现营收 3.3亿元-4亿元， YOY 增长 90%-130%，实现净利润 0.79亿元-1.04亿元， YOY 增长 168%-253%，扣非后净利润 0.62亿元-0.87亿元， YOY 增长 201%-322%。 公司业绩好于预期。我们认为公司业绩好于预期的原因在于，半导体设备国产替代需求旺盛，公司收入确认速度好于预估。
    收入增长确定性高，盈利能力持续提升： 截止 2021年末，公司已发出未验收结算的 CMP 设备 69台，未发出产品的在手订单超过 70台（2021年确认销售 36台），公司未来业绩大幅成长确定性高，同时随着产值规模的提升，公司盈利能力亦将持续提升。
    盈利预测： 鉴于公司 2Q22业绩好于预期，我们上调公司全年盈利预测21%预计公司 2022、 2023年净利润 4.6亿元和 6.3亿元，同比增长 133%和 37%， EPS 分别为 4.31元和 5.91元，目前股价对应 2023年 PE48倍、PS12.5倍，考虑到公司业绩潜力较大，给与买进建议。
    风险提示：新冠疫情影响半导体设备需求

芯原股份：1H22扭亏，长期看好公司业绩成长

结论与建议：
    1H22公司净利润扭亏，扣非后净利润亏损大幅收窄，反应公司规模效应的提升以及上年同期业绩基期较低的影响。分季度来看，2Q22公司净利润同比下降 49%，扣非后净利润较上年同期由盈转亏，公司业绩略低于我们预期。
    我们认为研发强度的增加（2021年末研发人员增长 17%）以及疫情的影响或是公司业绩不及预期的原因。
    长期来看，公司作为是国内半导体 IP 及芯片定制的龙头企业，客户资源好，同时受益于国产替代的推进，其业绩增速长期有望超越行业。我们预计未来两年净利润分别增长 618%和 55%，目前股价对应 2023年 PE154倍，PS6.8倍，维持买进的投资建议。
    1H22业绩大幅扭亏，2Q22略不及预期：公司发布业绩预告，预计 1H22实现净利润为 1482万元，同比扭亏，与上年同期相比，增加 6046.74万元，扣非后净利润亏损 1343万元，较上年同期亏损收窄 6451万元。
    相应的，2Q22公司净利润 1154万元，同比减少 49%，扣非后亏损 1010万元（2Q21扣非后盈利 411万元），公司业绩略低于我们预期。我们认为研发强度的增加（2021年末研发人员增长 17%）以及疫情的影响或是公司业绩不及预期的原因。
    公司业绩有望超越行业：半导体行业景气正处于高点回落，产业链各环节盈利能力均将受到考验。但我们认为公司作为半导体 IP 及芯片定制的龙头企业，客户资源好，下游云计算、互联网厂商的资本开支依然增长，同时受益于国产替代的推进，其业绩增速长期有望超越行业。
    盈利预测：2021年公司新签订单 29.6亿元，同比大幅增长 62%，为后续业绩快速提升奠定良好基础。但由于短期业绩不及预期，我们下调公司2022、23年净利润预测 25%和 14%，但依然看好其长期发展，预计公司2022、2023年营收 26.7亿元和 33.6亿元，YOY 分别增长 25%和 26%，实现净利润 0.95亿元和 1.48亿元，同比增长 618%和增长 55%，EPS 分别为 0.19元和 0.3元，目前股价对应 2023年 PS6.8倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。
    风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求

顺丰控股：Q2扣非业绩超预期，经营发展稳中向好

事件：公司公布 2022年上半年业绩预告，预计实现归母净利润 24.3-25.8亿元，同比增长 220%-240%；扣非归母净利润 20.8-22.3亿元，同比实现扭亏为盈；其中，2022Q2实现归母净利润 14.1-15.6亿元，同比下降11-20%，扣非净利润 11.7-13.2亿元，同比增长 78%-101%。
    同时，公司公布 6月经营数据：公司 6月实现总营收 266.92亿元，YOY+63.66%，创出月度数据历史新高。其中，速运业务实现营收 161.25亿元，YOY+11.16%；完成业务量 10.20亿件，YOY+7.94%；单票收入 15.81元，YOY+3%，连续 8个月实现正增长；供应链业务首次突破百亿元大关，实现营收 105.67亿元，YOY+486.08%。
    业绩持续修复中：21Q1公司出现亏损后，积极调整经营战略，21Q2-22Q1扣非净利分别为 6.57亿元、8亿元、15亿元、9亿元，业绩持续修复，并在 21Q4实现了上市以来同期最好的单季度利润表现。22Q2扣非净利11.7-13.2亿元，同比增长 78%-101%，环比增长 28%-45%，主要是 21Q2非经常性损益中公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益 9.43亿元。22Q2在疫情扰动，运输不畅，业务量下滑、油价上涨等外部因素影响下，公司凭借直营网络稳定可靠的服务质量、端到端多元物流服务能力、多网协同的智能规划、以及精细化的资源动态调整能力，有效应对外部挑战，仍取得稳健的业绩表现。同时，坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少。快运、同城等新业务盈利能力不断改善，以及收购嘉里物流后国际业务有望迎来更强的增长动能，依旧看好公司各业务板块协同带来的利润增量贡献。
    业务量略有下滑，单票收入小幅回升：1-6月公司业务量小幅下降 0.62%，主要系公司自 21年下半年主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，以及 4-5月受疫情影响所致。公司 4月业务量同比下降 10%，5月开始逐步恢复，业务量增速回暖至 4.4%。随着上海解封与逐步恢复叠加 618电商大促，生鲜水果旺季、退换货等业务持续发力，6月业务量与 2021年11月高峰期的 10.27亿票大体持平，同比增长 8%。单票收入方面，公司自 21年 11月起连续 8个月同比增长，22Q1单票收入均值为 16.29元，同比增长 4%，4-6月单票收入同比分别增长 1.7%、3.6%、3%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，盈利能力有望进一步改善。
    鄂州机场开始运行，有效提升时效和国际业务：鄂州花湖机场于 2022年7月 17日开始投产，花湖机场是亚洲第一个、世界第四个专业货运枢纽机场，以货运为主，客运为辅。货运方面，按照先国内、后国际原则，首期开通鄂州至深圳、上海两条货运航线，待 11月底全面开启货运后，将开通大阪、法兰克福等国际货运航线。预计到 2025年，花湖机场旅客吞吐量 100万人次，货邮吞吐量达到 245万吨，将开通国际货运航线 10条左右，国内航线 50条左右，形成辐射全国、畅达全球的国际航空货运枢纽。
    盈利预测：疫情得到有效控制后各地促消费政策的出台，线上消费需求有望持续释放。严监管下价格战缓和，行业开始注重服务质量，公司直营模式具有先天优势，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。以及鄂州机场投产后将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。
    考虑到机场投产带来的折旧及管理成本的上升，我们略微下调 2022年盈利预测，预计 2022、 2023年实现净利润 62.65亿元（69亿元）、89.25亿，yoy 分别为+47%、+42%，EPS 为 1.28元、1.82元，当前 A 股价对应PE 分别为 41倍、29倍，对此给予买进的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等

比亚迪：中报业绩超预期，销量持续增长，建议“买进”

公司发布 2022H1业绩预告，实现归母净利润 28亿元-36亿元，YOY+138.6%-206.8%（扣非后净利润 25亿元-33亿元， YOY+578.1%-795.1%），折合 EPS 为 0.96元-1.24元，公司业绩高于预期。
    公司销量持续突破前高，热销产品供不应求。公司产品矩阵不断完善，海洋网新产品市场回馈较好，有望成为新的增长极。公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显，受到疫情的影响较小。
    展望下半年，随着规模效应显现，芯片供应改善，公司盈利能力有望继续改善。由于公司中报业绩超预期，我们上调公司 2022和 2023年净利润至 102亿元和 159亿元， YOY+236%和+55%； EPS 为 3.5元和 5.5元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 92倍和 59倍， H 股对应 P/E 为 70倍和 46倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩高于预期，净利润 YOY+138.6%-206.8%： 公司发布2022H1业绩预告，实现归母净利润 28亿元-36亿元， YOY+138.6%-206.8%（扣非后净利润 25亿元-33亿元， YOY+578.1%-795.1%），折合 EPS 为0.96元-1.24元，公司业绩高于预期。分季度看，公司 Q2实现归母净利润 19.9亿元-27.9亿元， YOY+112.7%-198.2%(扣非后净利润 19.9亿元-27.9亿元， YOY+341%-518.7%)，折合 EPS 为 0.68元-0.96元。
    随着新车上市和产能持续扩张，公司上半年汽车销量达 64.6万辆，同比大幅增长 162%。随着产量规模迅速扩大，以及部分产品提价，公司单车盈利能力改善，带动公司业绩大幅增长。下半年供应链问题特别是芯片供应有望进一步改善，钢材等原材料价格下降，加之公司产能规模继续提升，我们预计公司盈利能力将继续好转。
    公司 6月汽车销量继续大幅增长： 公司 6月销售汽车 13.4万辆，MOM+16.6%， YOY+162.7%，单月销量继续创新高。其中纯电车销量环比明显增长，月销 6.95万辆， MOM+30.4%， YOY+247.4%。插电混乘用车月销 6.42万辆， MOM+5.6%， YOY+219.5%。分类别看，其中宋销售3.2万辆，环比基本持平；秦销售 2.66万辆， MOM+28.3%；汉销售 2.54万辆，单月首次突破 2.5万辆；元销量为 1.97万辆，唐销量为 8134辆。
    海洋系列新品销量逐步提升，海豚和驱逐舰 05分别销售 10376辆和 7464辆，环比分别增长 61.4%和 63.8%。 1-6月，公司累计销售汽车 64.6万辆，同比增长 162%。其中纯电乘用车累计销量为 32.4万辆，插电混乘用车累计销量为 31.5万辆，同比分别增长 246%和 454%。
    盈利预期： 公司盈利改善超预期，我们上调 2022和 2023年净利润至 102亿元和 159亿元， YOY+236%和+55%； EPS 为 3.5元和 5.5元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 92倍和 59倍， H 股对应 P/E 为 70倍和 46倍，建议“买进”。

中微公司：盈利弹性显现，扣非后净利润巨幅成长

结论与建议：
    得益于半导体设备需求增长以及公司竞争力提升， 1H22公司克服疫情的不利影响，营收增长接近五成，扣非后净利润增长565%-630%，业绩弹性进一步显现。 同时， 1H22公司新增订单约30.6亿元，同比增长约62%，进一步确保业绩高速成长。
    长期来看，公司作为国内半导体设备龙头企业，在高端刻蚀设备技术储备国内领先，将长期受益于国产替代的推进。 从估值来看，公司2023年PS预计约11倍，公司作为国内领先刻蚀设备厂商估值享有一定溢价，维持买进的评级。
    扣非后净利润巨幅成长，业绩创新高： 公司发布业绩会预告，预计 1H21公司实现营收 19.7亿元， YOY 增长 47.1%，实现净利润 4.2亿元-4.8亿元， YOY 增长 6%-21%，扣非后净利润 4.1亿元-4.5亿元， YOY 增长565%-630%。 整体来看，得益于半导体设备需求的增长以及公司竞争力的提升， 1H22公司扣非后净利润大幅增长，并创历史新高。
    公司 1H22业绩相较上年同期更为扎实， 1H22年公司非经常性收益较减少3.3亿元，一方面计入非经的政府补贴减少 2.1亿元； 另一方面公允价值变动较上年损失 2亿元 （天岳先进、中芯国际股价下降）。 分季度来看，2Q22公司实现营收 10.2亿元， YOY 增长 38.8%。 实现净利润 3亿元-3.6亿元， YOY 增长 17%-40%， QOQ 增长 159%-210%，扣非后净利润 2.2亿元-2.6亿元， YOY 增长 343%-422%， QOQ 增长 20%-41%。
    盈利预测： 公司作为国内半导体设备龙头企业，在高端刻蚀设备技术储备国内领先，将长期受益于国产替代的推进。 2021年公司新增订单 41.3亿元， YOY 增长 90.5%以上， 1H22公司新增订单继续增长 62%至 30.6亿元，为未来业绩成长奠定坚实基础。 另外，公司 Mini LED 设备销售的推进降进一步推升业绩成长，我们上调全年盈利预测 5%，预计公司 2022-23年营收分别 45亿元和 63亿元， YOY 增长 46%和 39%，净利润 11.2亿元和 15.4亿元， YOY 分别增长 10%和 38%， EPS 分别为 1.81元和 2.5元，目前股价对应 2022、 23年 PE 分别为 61倍和 44倍， 2023年 PS 预计约11倍，公司作为国内领先半导体设备厂商估值享有一定溢价，维持买进的评级。
    风险提示： 疫情影响超预期，半导体设备需求波动超出预期；

兴发集团：Q2业绩超预期，磷化工延续高景气

结论与建议：公司发布22年业绩预增公告，22年上半年预计实现归母净利润36.2-37.2亿元，yoy+217-226%，扣非归母净利润约为36.7-37.7亿元，yoy+228-237%。
    单季来看，公司Q2实现归母净利润19.0-20.0亿元，yoy+142-154%，qoq+10-16%，实现扣非归母净利润19.6-20.6亿元，yoy+155-168%，qoq+14-20%,业绩超预期增长。
    公司是国内磷硅化工双料龙头，农资和新能源高度景气拉动下，业绩快速增长。公司以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。公司还在新能源和电子级化学品板块提前布局，升级延伸产业链，有望享受业绩和估值的双重提升，维持“买进”评级。
    量价齐升，利润持续增厚：公司业绩增长受益于磷化工产业链的高度景气。22年Q2磷矿石/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵/DMC/107胶/草甘膦均价分别为0.83/3.69/0.41/0.38/2.50/2.56/6.38万元/吨，yoy 分别为+71%/+99%/+40%/+29%/+41%/+41%/+58%,qoq 分别为+27%/+12%/+9%/+33%/-13%/-24%/-24%。公司主营产品销售价格虽有波动，但总体维持高位运行。后续来看随着粮食价格企高和新能源产业链的拉动，磷化工景气程度有望持续。
    新产能释放，拉动业绩增长：公司参股企业宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目、全资子公司宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目陆续于2021年Q2、Q3建成投产，22年公司充分享受产能释放带来的利润增长。未来两年公司多个项目将建成投产，为公司带来进一步收益，后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目预计22年投产，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）预计23年投产。项目投产后将进一步巩固公司在磷化工方面的地位。
    湿电子化学品高速发展，贡献利润：公司立足磷化工，持续创新发展，大力发展新材料版块，公司湿电子化学品布局已有十多年，目前有3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能、1.5万吨/年IC 级氢氟酸。22年H1受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及 IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显着提升，经营效益大幅增加。目前公司正在新建7万吨/年IC 级硫酸、1万吨/年电子级双氧水等项目，计划年内分期投产，为公司带来丰厚利润。
    新能源版块布局清晰，签署框架合作协议补充协议：2021年11月，公司与华友钴业签署框架合作协议，共同建设锂50万吨磷酸铁和50万吨磷酸铁锂项目，其中30万吨/年磷酸铁由公司与华友钴业合资的兴友公司实施（兴发持股51%），目前已完成投资备案/环评/能评/安评等工作，一期10万吨/年磷酸铁产能有望于2023年上半年投产。30万吨/年磷酸铁锂项目原规划公司与华友钴业合资成立友兴公司实施，此次公司与华友钴业签署补充协议，补充协议下，华友控股或其关联方将成为新实施主体（未来新实施主体/兴发对友兴公司持股比例51/49%），并负责项目筹备等工作。
    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润62.72/66.02亿元，yoy+48%/5%，折合EPS 为5.64/5.94元，目前A 股股价对应的PE 为8倍，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

白云山：疫情恢复和热夏将带动凉茶销售恢复，中药支持政策推动大南药

疫情后复市迭加热夏，预计将带动“王老吉”茶饮销售恢复：近日国家发布了第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》，隔离管控放宽，隔离时间缩短，并且国家层面加大了对各地管控“层层加码”的整治力度，我们预计将会较好的促进人员流动的恢复，带动旅游、餐饮及线下消费；
    另外，北京、上海等疫情期间管控较严的城市在疫情后陆续复工、复产、复市，并陆续恢复堂食，我们认为凉茶重要消费场景将逐步得到恢复；
    迭加今年热夏（根据气象站信息，6月下旬全国18省区将有35°以上高温天气，河北、山东、河南局部气温超过40°），预计将会带动公司“王老吉”凉茶的销售恢复。此外，从长远来看，公司在年初发布王老吉新十年战略，提出要朝着“新四化”（数字化、多元化、时尚化、价值化）的方向，在未来10年实现营收利税倍增，我们看好公司饮料业务的长期发展。
    中医药行业政策支持力度增加，看好中药消费扩大：6月23日，四部门印发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，其中提出，到2025年实现二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%，全部小区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师；小区卫生服务站至少配备1名能够提供中医药服务的医师；80%以上的村卫生室至少配备1名能够提供中医药服务的医务人员；大力推进西医学习中医。一般而言，医生作为专业权威是主要的医疗决策者，对医疗用药决策发挥着主导作用，我们认为国家此次明确提出中医医师配置目标将在中远期促进中医药的发展。公司拥有陈李济、潘高寿等12家中华老字号中药企业，消渴丸、复方丹参片、华佗再造丸等中成药在全国拥有明显品牌优势，具备较大发展潜力，预计将会在未来享受政策红利。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022、2023年分别实现净利润 41.1亿元、47.0亿元，YOY 分别+10.4%、+14.4%,EPS 分别为 2.53元、2.89元，A 股对应 PE 分别为 12.1倍、10.6倍，H 股对应 PE 分别为 7.5倍、6.6倍，目前 A 股估值合理、H 估值较低，均维持“买进”的投资建议。
    风险提示：疫情影响超预期，王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

金禾实业：氯化亚砜投产，一体化程度加强

结论与建议：
    公司全资子公司安徽金轩科技有限公司实施的氯化亚砜二期项目顺利建成投产，并一次开车成功，产出合格产品。 项目整体产能达到8万吨/年，完全满足公司三氯蔗糖产品关键原料需求。
    健康低糖理念的深入人心，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。
    国内疫情改善，消费需求恢复： 健康控糖大背景下，公司主营产品景气持续企高， Q2受疫情影响，甜味剂价格环比下滑，但整体价格依旧处于高位， 22年 Q2三氯蔗糖均价达 42.89万元/吨， yoy+125%,qoq-7%，安赛蜜均价达 8.21万元/吨， yoy+36%,qoq-8%。 后续来看，随着国内疫情影响逐步消退，下游饮料消费预计持续恢复，甜味剂景气有望持续。
    海外需求向好，出口量大幅增加： 海外代糖需求持续向好，近年国内出口量持续增加。 海关数据显示 22年前 5个月三氯蔗糖出口量达 6124.2吨， yoy+63%； 安赛蜜出口总量 6173.4吨， yoy+16%。 从 5月单月看三氯蔗糖出口量达 1192.3吨， yoy+26%， qoq+17%； 安赛蜜出口量达 1151.5吨， yoy-5%,qoq+32%，疫情对出口的影响逐渐消退。 此外，国际白糖均价上涨， 22年上半年国际糖期货均价 19.0美分/磅， yoy+17%，甜味剂价甜比优势凸显，有望进一步推动出口。
    成长动力充足，一体化优势明显： 子公司 8万吨氯化亚砜二期项目开车成功， 能完全满足公司三氯蔗糖原料需求，使得公司原料在供应稳定性和成本上更具优势， 进一步完善公司全产业链布局。 目前公司强周期的基础化工产业与弱周期的食品添加剂产业协同发展，一体化程度高，抗风险能力强。 食品添加剂部分， 公司拥有安赛蜜产能 1.2万吨，三氯蔗糖产能 0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显； 21年建成的 5000吨甲乙基麦芽酚、 4500吨佳乐麝香溶液、 1000吨呋喃铵盐等项目， 丰富了公司产品， 进一步巩固了公司在食品添加剂领域的地位。
    基础化工品部分，公司目前有双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜等产品，为食品添加剂版块提供有力的原料支撑，公司产业链优势更加明显。 在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，行业地位不断得到巩固。
    盈利预测： 我们维持盈利预测，预计公司 2022/2023年实现净利润15.86/17.11亿元， yoy+35%/8%，折合 EPS 为 2.83/3.05元，目前 A 股股价对应的 PE 为 15/14倍，维持“买进”评级。
    风险提示： 1、 公司产品价格不及预期； 2、 新产能释放不及预期；

华海清科：国内CMP龙头，引领半导体设备国产替代

公司目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP（抛光）商业机型的高端半导体设备制造商，自2019年以来，公司在国内代工企业CMP 设备中标占比持续提升，反应公司技术实力提升并得到客户认可。
    展望未来，大陆半导体产能持续增长，公司作为CMP（抛光）国内龙头将受益于下游市场的增长以及国产替代的推进。预计公司2022、2023年净利润3.8亿元和6.1亿元，同比增长93%和59%，EPS 分别为3.57元和5.68元。
    公司股价对应2023年PE 为42倍，PS 为10倍，给与买进评级。
    中国半导体设备需求高速增长：2021年全球晶圆制造设备支出同比增速达到创纪录的44%。预计2022年设备需求仍将保持两位数的较快增长并创新高达到980亿美元。中国大陆包括长江存储、中芯国际在内的晶圆厂商整体2022年产能将继续快速增长，预计未来4年12寸装机产能增速达27%，将持续提升本土设备需求。
    国内领先CMP（抛光）设备企业，研发制造能力突出，持续受益国产替代：公司研发团队包含了原清华大学摩擦学国家重点实验室CMP 核心成员，完全自主知识产权的CMP 设备已实现在国内外知名客户先进大生产线的产业化应用。公司在长江存储等本土晶圆厂2019年至2021年间CMP设备采购占比分别达到21%、40%和44%，引领国产设备替代海外竞品。
    收入增速高，盈利能力持续提升：截止2021年末，公司已发出未验收结算的CMP 设备69台，未发出产品的在手订单超过70台（2021年确认销售36台），公司未来业绩大幅成长确定性高，同时随着产值规模的提升，公司盈利能力亦将持续提升。1H22，公司预计营收同比增长87%-138%，扣非后净利润同比增长189%-247%，公司业绩保持高速增长的态势。
    盈利预测：预计公司2022、2023年净利润3.8亿元和6.1亿元，同比增长93%和59%，EPS 分别为3.57元和5.68元，目前股价对应2023年PE42倍、PS10倍，考虑到公司业绩潜力较大，给与买进建议。
    风险提示：新冠疫情影响半导体设备需求

天赐材料：展现运营蓝图，发布多款新品

6月27日，天赐材料召开电解液全球运营白皮书及新品发布会，发布会上公司公布了新型非氟类锂电池粘结剂、NMP替换溶剂以及动力电池模块封装胶。此外，公司还与国轩高科、力神电池、恩捷股份达成战略合作。
    公司作为电解液龙头企业，持续创新，保持高速增长。此次新品的发布进一步丰富了公司在锂电板块的战略拼图，标志着公司锂电材料布局的完善。
    公司后续成长动力充足，维持 “买进”评级。
    全球布局产能，覆盖主要客户圈：公司电解液产能快速增长，截止2021年年底产能达20.6万吨，22年底产能预计达74.6万吨，考虑到宁德工厂产能爬坡需要一定时间，预计22年出货量在35万吨左右；后续全球规划产能达203.9万吨：海外方面，公司在德国和比利时规划产能共21.3万吨，在美国规划产能20万吨，三个工厂对主要客户进行全覆盖；国内方面，目前规划总产能达162.6万吨，其中凤凰工厂产能9.6万吨，天津工厂规划产能3万吨，溧阳工厂规划产能40万吨（一期20万吨已经投产），龙山工厂规划产能15万吨，宁德工厂规划产能45万吨（预计9月全部投产），江门工厂规划产能20万吨（预计2023年投产），四川零碳工厂规划产能30万吨。公司产能规划将实现对重点客户全覆盖，对响应时间进一步缩短；此外还将进一步发挥一体化优势，持续降本增效。
    发布新品粘结剂，持续创新带来成长动力：此次发布会公司还介绍了多款新产品，包括四种新型粘结剂、NMP 替换溶剂以及动力电池模块封装胶。
    粘结剂方面，公司发布四款正负极粘结剂 Tinctive P124、T126、K112和 E124。其中正极粘结剂 P124主要应用于 NCM 和 LCO 场景，T124应用于 LFP 场景，都能对 PVDF 进行替代。负极粘结剂 K112能够替代 CMC，且增稠效率更高，0.7%的添加量即可达到 CMC 1.5%添加量的浆料稳定性。
    E124能够做到粘结增稠一体化，实现对 CMC+SBR 的一体化全替代。目前公司粘结剂已进入多家客户认证流程，产能已达 5000吨，未来 3-5年产能将翻倍。
    新型溶剂 E100，完美替代 NMP：公司发布新型溶剂 Tinctive E100，具备与 NMP 一致的电池性能和胶液稳定性，可以完美匹配现有加工工艺。与传统溶剂 NMP 相比，E100在安全性和成本上均有优势，E100无生殖毒性风险；闪点高 12℃，安全性更高；沸点低 15℃，损耗更低；成本优势明显。新型粘结剂和溶剂构建了公司新型正极负极粘结解决方案，助力行业向前迈步。
    新型材料带动 Pack 端解决方案：公司围绕轻量化设计、阻燃性、热平衡管理和结构密封四个维度，提出 Pack 端系统性解决方案。轻量化和阻燃性方面，公司推出发泡弹性体和低密度弹性体，可以最大程度的减重、减震，保障电芯的隔热和阻燃。热平衡管理方面，公司推出导热系数1.0-4.0?/(? ??)的高导热凝胶和导热系数 0.5-3.0?/(? ? ?)高导热灌封胶。以期达到强化热传导，均衡温度场的效果，助力动力电池提升能量密度，延长续航。
    多家合作伙伴，签订战略合作协议：公司与国轩高科、天津力神、恩捷股份签署战略合作协议，实现资源共享、合作共赢。
    盈利预测：考虑到新能源行业景气度确性强，公司在建项目丰富，成长性强，预计公司 2022/2023/2024年分别实现净利润 45/60/75亿元，yoy+104%/+34%/+25%，折合 EPS 为 2.34/3.13/3.90元，目前 A 股股价对应的 PE 为 27/20/16倍，估值偏低，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

宝信软件：万名“宝罗”机器人上岗，引领钢铁智能制造未来发展

2022年6月20日，为贯彻落实集团新一轮发展战略，尽快掀起机器人规模化应用热潮，中国宝武召开“万名宝罗上岗实施动员大会”，推动计划早日落地。 会上，宝信软件汇报了在建设应用模式、机器人集成方式、产业链协同方面开展的创新尝试；公司与宝钢股份、马钢集团、太钢集团通过视频签署了《机器人实施框架合作协议》。
    公司工业机器人应用领域技术成熟,钢铁行业未来智能化改进空间极大；
    另一方面IDC布局立足核心城市，具有较强的稀缺性，我们看好公司工业软件、工业互联网、工业机器人和IDC业务协同发展前景，给予“买进”评级。
    工业机器人与工业互联网共同发展，智能制造将带动未来业绩增长： 公司是宝武集团智能制造领域的中坚力量，是集团工业机器人领域的主要研发和供应者。同时，公司将做好“宝罗”机器人规模化应用的技术准备，由原来单一基地一两个机器人的个性化运用，推广到标准化、规模化的全面应用。未来集团的工业机器人将全方位连接公司研发运营的宝物工业互联网平台，借助先进的物联网、大数据和人工智能为宝罗赋能。也将为公司工业智慧化业务带来大量的新需求。
    IDC 业务稳步推进，政策推动行业进入高速增长期： 近期国内云巨头资本开支力度有所加大，去年由于平台经济受监管， IDC 行业景气度有所影响；
    今年平台经济监管力度放缓、“东数西算”对 IDC 行业的政策力度较大，云巨头 capex 有望持续回升。 公司 IDC 业务稳步推进，背靠集团在上海宝山区大资料产业园区拥有良好的客户资源，有着国内一线城市最大的单体数据中心资源，未来有望持续扩大市场份额。
    毛利保持稳定，现金流表现优异： 公司22Q1毛利率为32.42%，基本与去年全年持平，同比去年1Q下降3.4个百分点，主要是营收结构有所变化、钢铁信息化业务和自动业务增速较快； 另一方面公司经营活动现金净流量为10.46亿元， yoy+141.31%，主要系公司持续提升营运资金管理、销售收现率高于去年同期，销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加所致。 体现出公司经营能力稳定向好。
    盈利预期： 我们预计公司 2022—2023年净利润为 24.12/30.62亿元，同比分别增长+32.64%/26.92%，折合 EPS 分别为 1.59/2.01元，目前 A 股股价对应的 PE 为 35和 28倍，给予“买入”投资建议。

移远通信：物联网持续高景气，公司市场份额再创新高

Counterpoint 全球蜂窝物联网模块和芯片组跟踪器的最新研究显示，2022年第一季度，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%。
    其中移远通信的蜂窝物联网模块出货量同比增长77%，占全球总量的38%。其模块出货量超过了接下来十家供货商的总和，并在全球十分之七的关键市场占据领先地位。
    公司不断丰富产品矩阵，加大车联网和5G业务的布局，构建未来业绩增长点，规模优势显著。我们看好公司的成长性，给予“买入”评级。
    物联网蜂窝模块持续高景气,公司龙头优势愈发明显：2022年第一季度，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%,而公司的蜂窝物联网模块出货量同比增长77%，占全球总量的38%,继续排名世界第一,且出货量超过后面十家供货商总和,优势愈发巩固,龙头集中度提升的逻辑再次得到验证。
    预计随着下游需求的持续增长，公司规模效应的进一步提升，未来业绩有望持续高增长。
    供应链压力持续缓解，毛利率有望回升，盈利能力将持续改善：22年第一季度公司毛利率已呈现企稳回升态势，主要是上游芯片荒有所缓解，预计随着未来疫情扰动因素减弱和芯片价格可能进一步高位滑落、迭加公司将成本压力逐渐向下传导，未来公司毛利率有望加速回升；另一方面由于公司研发产线布局完善、研发人员数增长放缓，研发费用率有望继续改善，公司盈利能力将继续好转。
    技术和产品不断创新精进，与高通英伟达达成进一步合作：
    （1）5月 24日，公司宣布其 5G 通信模块已经成功与英伟达 Jetson AGX Orin 平台及天准AI 边缘计算网关完成联调，公司下一步将继续与英伟达加强协作，持续发力 5G AIOT 领域。本次联合将结合公司模块的优良联网性能和 JetsonAGX Orin 的超强计算力，加速催化无人驾驶、高端机器人等计算密集型AIOT 应用大颗粒场景，优化公司产品结构，提升盈利能力；
    （2）公司近日公告与高通合作推出的智能模块产品成功中标比亚迪智能座舱项目。该智能模块基于高通 8155芯片平台，丰富了公司车规级模块的产品布局，也将带动公司在车联网领域进一步巩固优势，带动未来成长。
    盈利预期：我们预计公司 2022—2023年净利润为 6.25/9.18亿元，yoy分别为+74.42%/46.98%，折合 EPS 分别为 4.30/6.31元，目前 A 股股价对应 PE 为 43和 30倍，给予“买进”投资建议。

比亚迪：5月销量继续提升，刺激政策加码，建议“区间操作”

5月销量继续提升， 刺激政策加码， 建议“区间操作”结论与建议：
    公司 2022年 5月销售汽车 11.5万辆， MOM+8.4%， YOY+148.3%。 单月销量继续创新高。
    公司销量持续上升，热销产品供不应求，增速明显优于同业。 公司产品矩阵不断完善， 混动产品和纯电产品齐头并进。 6月中旬公司发布了 DM-p 王者混动系统，相较于 DM-i 更侧重于动力性能，首款搭载 DM-p 系统的唐 DM-p同时开启预售。 公司具备电池和部分半导体自制能力， 在供应链紧张的背景下竞争力凸显，受到疫情的影响较小。 我们预计公司 2022和 2023年净利润分别为 66.2亿元和 107.3亿元， YOY+117.3%和+62%； EPS 为 2.27元和 3.69元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 153.6倍和 94.7倍， H 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 121倍和 74.7倍，建议“区间操作”。
    公司 5月销量再创新高， YOY+148.3%： 公司 5月销售汽车 11.5万辆，MOM+8.4%， YOY+148.3%，单月销量继续创新高，增速优于同业。 随着产能扩张，公司销量处于持续增长中。 分类别看，新能源纯电乘用车月销5.3万辆， MOM-7.1%， YOY+185.1%。 新能源插电混乘用车月销 6.1万辆，MOM+26.5%， YOY+369%。 其中宋销售 3.2万辆， 成为公司销量最高的单品；
    汉销售 2.39万辆， 销量持续增长，单月首次突破 2万辆； 秦销售 2.1万辆， 销量环比小幅下滑； 唐销售 8449辆，元销售 1.3万辆。 海洋系列的海豚和驱逐舰分别销售 6430辆和 4558辆， e3.0平台第二款纯电车海豹预售表现较好，本月已经开启交付，有望贡献增量。 1-5月，公司累计销售汽车 51.2万辆，同比增长 162%。其中纯电乘用车累计销量为 25.4万辆，插电混乘用车累计销量为 25万辆，同比分别增长 246%和 583%。
    商用车累计销售 2919辆，同比下降 6.4%； 燃油车累计销售 5049辆，现已停产。
    公司产品具备有竞争力的价格和低油耗， 在油价高企的背景下，宋、汉、秦等新能源单品销量已经领先全市场，正在撬动同级别燃油车市场份额。
    公司产能不断提升， 王朝和海洋两个网络的产品矩阵不断完善， 我们预计产品销量将稳步增长。
    国常会部署多项汽车消费刺激政策，新能源汽车购置税有望延期： 6月22日召开的国常会聚焦促进汽车消费。 会议明确支持新能源汽车消费，考虑延期免征新能源汽车购置税政策，破除新能源汽车市场地方保护。
    此外，会议还提出完善汽车平行进口政策及取消二手车迁入限制。 面对经济下行压力，汽车行业作为支柱产业，将成为政策发力的重要抓手；
    行业将加快向新能源转型， 以此来拉动消费和投资。 6月以来，多个城市已出台了新能源汽车刺激政策。 如上海、北京、深圳对置换新能源车的个人用户一次性给予 1万元的补贴。
    盈利预期：我们预计公司 2022和 2023年净利润分别为 66.2亿元和 107.3亿元， YOY+117.3%和+62.1%； EPS 为 2.27元和 3.69元，目前 A 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 153.6倍和 94.7倍，H 股股价对应 2022和 2023年 P/E 分别为 121倍和 74.7倍，建议“区间操作”。

贵州茅台：阐明五线发展道路，高质量发展大步向前

事件概要：
    6月 16日公司召开 2021年股东大会，对多项战略及今年工作方向进行部署，明确今年 15%的营收目标，并通过多项产能建设方案。
    产品结构升级和销售渠道变化将成今年业绩增量主要来源，15%营收目标有望实现：
    1）去年以来，公司在产品结构优化方面步伐加快，陆续推出珍品茅台、茅台 1935、100ml 装 53度飞天茅台等一系列新产品，对千元以上各价格段进行更精准定位。此外，公司在近期跨界推出茅台冰淇淋，实现营销扩圈。考虑茅台 1935等新品上市以来反馈良好，预计今年公司将加大系列酒产品投放力度，提升市占率。
    2）自营线上平台“i 茅台”3月 31日上线试运营以来就获得市场广泛关注，100ml53度飞天、茅台 1935、虎茅、珍酒等多款非标产品及系列酒均已上线。目前，“i 茅台”注册人数接近 1700万，相较上线初期增长显着（至 4月 18日注册用户突破 1000万），截至 6月 14号，已实现营业收入 30亿~40亿。22Q1直销收入 108.9亿，同比增 128%，收入占比提升至 33.7%，自营线上平台发展将继续拉动直销收入占比提升。
    中长期看，行稳致远是发展的主基调。在去年提出的“五线”发展道路后，本次股东大会上对目标蓝图、环保、创新、文化、生产等多方面进一步细化要求，以实现企业内外高质量发展。2021年业绩代表公司实现“十四五”良好开局，通过对工艺、基酒产能、市场、环境、企业文化等多方面的提升，茅台将在未来发展的道路上坚实前进，逐渐成长为世界一流上市企业。
    目前，“i 茅台”对价格的冲击已有缓解，根据今日酒价，茅台酒散件价格已接近 2800元/瓶，原箱单瓶价格回升至 3000元以上，非标产品价格也有所回升。去年以来，公司释放的信号显示内外改革加速，发展道路指引清晰，我们持续看好公司强品牌力以及改革带来的业绩释放。维持盈利预测，预计 2022-2023年将分别实现净利润 612.6亿和 697.2亿，分别同比增 16.8%和 13.8%，EPS 分别为 48.77元和 55.50元，当前股价对应 PE分别为 40倍和 35倍，维持“买进”投资建议。
    风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期

广和通：股权激励绑定核心骨干，业绩目标指引未来增速

事件：2022年6月10日，公司发布《广和通2022年限制性股票激励计划（草案）》，向公司高级/中层管理人员以及核心技术（业务）人员共197人授予2,394,200股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.39%。
    点评：绑定公司核心骨干团队，指引未来三年业绩：本次激励计划涉及激励对象包括公司高层管理人员2人以及中层管理人员、核心技术（业务）人员195人，共197人。首次授予价格为每股11.82元。本次股权激励计划业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年实现净利润增长率不低于20%/50%/80%。我们认为本次激励计划设计面较广，将深度绑定核心骨干团队，也展现了对未来业绩高增速的信心。
    短期内两次股权激励，展现推动车载业务决心：此前5月27日，公司刚刚通过了关于全资子公司广通远驰对于核心员工的股权激励，通过设立员工持股平台以增资扩股的方式，新增不超过广通远驰注册资本的30%，面向广通远驰的中高级管理人员、核心技术人员和业务骨干等实行股权激励。我们认为两次股权激励计划既绑定了公司和子公司核心骨干，也体现对车载业务大力推动的决心。
    一季度承压下业绩平稳，下半年有望进一步提升：22年Q1营收11.78亿元,yoy+36.98%;归母净利润1.05亿元,yoy+30.18%;受疫情影响增速略有下滑。公司近年来发布了多款车规级模块，国内车载业务将持续拉动公司业绩，预计随着疫情好转和汽车市场活跃下半年业绩有望回升。
    盈利预测：公司笔电+车载+泛loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们预计公司2022和2023年净利润分别为5.96亿和7.85亿元，YOY 分别为+49%和+32%；EPS 分别为0.96元和1.24元，当前股价对应A 股2022和2023年P/E为26.5倍和20.5倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。

中兴通讯：移动10G PON中标份额第一，运营商业务稳步前进

事件：2022年 5月 25日，中国移动发布 2022-2023年智慧家庭网关集采（第一批次）（公开采购第二部分）候选人，合计535万台10G PON网关设备，中兴通讯中标合计份额28%，占比居首位。
    点评：数字基建超前建设带动行业发展，市占率稳步提升指引公司业绩：随着近期工信部进一步强调“数字基建适度超前建设”，各大运营商加足马力扩大资本开支，5G网络将超前建设，短期运营商招标还将持续进行。
    而本次中国移动智慧家庭网关集采结果，展现了公司在10G PON的高价值高毛利产品领域市占率不断提升，未来营收净利有望双向爆发。
    毛利率持续改善，盈利能力显著提高：22Q1公司整体毛利率37.78%，同比提升2.34个百分点。随着运营商资本开支持续增加，公司5G设备等毛利率有望持续回升；同时消费者业务和政企业务也有望随着未来公司持续优化成本、原材料成本压力的逐步缓解，毛利率稳步提升。公司Q1费用率也继续改善，销售/管理/财务费用率分别为 7.7%/4.57%/0.19%，同比分别+0.07/-0.19/-0.65个 pct，公司盈利水平显著提高。
    盈利预测： 政策端助力数字基建，运营商扩大资本开支，行业景气度持续提高；海外业务持续高速增长，以服务器及储存、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务快速发展；迭加公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大。我们上调公司盈利预测，2022—2023年分别实现净利润 87.78/98.51亿元，yoy+28.85%/+12.23%，折合 EPS 为1.86/2.08，目前 A 股股价对应的 PE 为13倍和12倍，H 股股价对应PE 为 9倍和 8倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、5G 建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

圆通速递：4月业务量略有下滑，单票收入持续改善

事件： 公司公布 4月经营资料： 4月实现营收 31.22亿元， YOY+10.78%；
    完成业务量 12.46亿件， YOY-4.83%； 单票收入 2.51元， YOY+16.41%。
    公司快递业务中菜鸟裹裹业务的结算模式自 2021年底起，由杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算调整为直接与公司结算，若剔除次影响，4月公司单票收入为 2.44元，同比增长 13.43%。
    1-4月，公司累计实现营收 128.3亿元， YOY+25.24%； 完成业务量 49.59亿件， YOY+11.34%； 单票收入 2.59元， YOY+12.49%。 。
    受疫情影响业务量小幅下滑， 单票收入持续提升： 尽管受到疫情影响，行业业务量同比下滑 11.9%，整体承压，但公司业务量表现优于行业，同比下滑 4.83%。 4月业务量受到上海疫情影响较大，但随着疫情影响逐步消退、 “618” 大促开启以及促消费政策出台，电商下沉市场持续开发，三四线城市及农村快递需求高增长，迭加新型消费模式（直播带货、小区团购、网红带货）等兴起带来新增量，在线消费需求依然旺盛，预计 6月业务量有望恢复正常。 单票收入方面，从月度资料来看，在行业严监管政策持续背景下，公司单票收入自 2021年 7月 2.02元/件低点，回升至 2022年 4月 2.51元/件，同比变化由-6.27%提升到+16.39%，单票收入开始显著回升。
    布局航空国际业务， 完善末端配送： 公司在 2015-17年布局航空货运和国际货代业务，随着 2020年全球化疫情的爆发，公司航空货运和货代业务景气度显著提升。 截至 2021年，公司运营 10架自有全货机，占全国总量比重 5.6%，预计 2022年将增加至 13架，载货量与运力将显著提升。
    同时，公司积极推进快递服务分层、产品分层，借助数字化转型和成本管控能力的持续提升，时效和服务质量将显著改善，此外，公司继续加强末端配送网点建设，实现多元化配送体系， 不断推进“最后一公里”服务提质增效。
    盈利预测： 公司在数字化转型及国际业务的推动下，服务质量和运营效率将双提升，竞争力有望持续提升，单票成本仍有改善空间，业绩有望迎来修复。 预计 22、 23年分别实现净利润 30.8亿元、 39.9亿元， YoY分别为+46%、 YoY+30%,EPS 为 0.9元、 1.16元。 当前 A 股股价对应 P/E为 20倍和 16倍，给予买入投资建议。
    风险提示： 市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。

万科A：公司4月销售持续大幅下滑，有望受益于政策放宽，建议“区间操作”

公司4月份实现销售面积160.9万平方米，销售金额308.4亿元，YOY 分别为-47.9%和-38%。单月销售面积和销售金额持续同比大幅衰退。
    由于房地产商风险犹存，市场信心尚未恢复，销量低迷，企业拿地谨慎，在此背景下，有较好现金流和精细化管理能力的大型房企竞争优势凸显，市场集中度将加速提升。在市场下行压力下，近期有更多的城市房地产政策放松，但是市场短期难言见底。我们预计公司2022和2023年净利润将分别达到183.2亿元和191.3亿元，YOY 分别-18.7%和+4.4%，EPS 分别为1.58元和1.65元，按目前A 股价格计算，2022和2023年对应PE 分别为11.8倍和11.4倍，PB 为0.93倍；H 股对应PE 为10.1倍和9.7倍，PB 为0.8倍，建议“区间操作”。
    公司4月份销售持续大幅下滑，拿地保守：公司4月份实现销售面积160.9万平方米，销售金额308.4亿元，YOY 分别为-47.9%和-38%。单月销售面积和销售金额持续同比大幅衰退。公司单月销售均价19167元/平米，MOM+9.3%，YOY+18.85%，连续2个月同比正增长。1-4月，公司累计销售面积为793.6万平米，YOY-43.8%；累计销售金额为1373.4亿元，YOY-40.1%；累计销售均价为17306元/ 平方米，YOY+6.7%，MOM+2.8%。
    由于房企暴雷隐患犹存，购房者信心被极大削弱，迭加疫情对收入预期的影响，房地产市场自去年下半年以来的疲弱走势未见改善，销售情况不容乐观。
    4月份，公司新增项目1个，总计权益面积8.1万平方米, YOY-97%;总计权益地价2.96亿元, YOY-98.4%。1-4月，公司新增项目累计权益面积为120.9万平方米，YOY-83.8%；累计权益地价为107.1亿元，YOY-79.8%。
    在销售大幅下降的情况下，公司今年拿地保守。
    央行下调住房贷款基准利率，房地产政策进一步放宽：5月15日，央行发布通知，将首套房的商业住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR 减20个基点，二套房贷款利率下限不变。此外，实际操作过程中，各地将自主确定辖区内的住房贷款利率加点下限。由于房地产销售全面下滑，4月份新增居民住房贷款为-605亿元，同比少增4022亿元，房地产市场加速回落。本次利率的统一调降有望起到托底房地产市场的作用，具有积极的信号意义。一方面，央行统一下调房贷利率下限后，预计后续各地都将调降房贷利率，从而刺激住房贷款增长；此外，此次政策突破后，我们预计后续房地产政策将会更加灵活，地方有望加大对房地产市场的刺激力度。
    盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润将分别达到183.2亿元和191.3亿元，YOY 分别-18.7%和+4.4%，EPS 分别为1.58元和1.65元，按目前A 股价格计算，2022和2023年对应PE 分别为11.8倍和11.4倍，PB 为0.93倍；H 股对应PE 为10.1倍和9.7倍，PB 为0.8倍，建议“区间操作”。

亨通光电：拐点悄然而至，海洋业务发力引领业绩增长

结论与建议：公司 2021年全年营收/归母净利润分别为412.71亿/14.36亿，同比增长+27.44%/+35.28%，符合市场预期。全年整体来看，海洋业务和智能电网业务快速增长，带动整体营收和净利的提升。
    公司发布 2022年一季报，一季度营收/归母净利润分别为93.52亿/3.44亿，同比增长+34.10%/+30.26%。业绩符合市场预期，保持“买进”建议。
    营收持续高速增长，业务转型初见成效：公司21年Q4以及22年Q1营收高速增长，主要受益于海洋业务和智能电网业务的高增速，其中21年全年海洋业务收入增速超70%，智慧电网业务增速约为30%，带动了整体业绩上升。目前海洋业务占比已达到14.05%，接近传统光通信业务；而智慧电网业务占比达到41.51%，已成为公司营收支柱。公司近两年转型已见成效，业绩拐点悄然而至。
    传统光通信业务毛利率继续下滑，整体毛利率维持稳定：公司21年毛利率为15.95%，同比下降0.45个百分点，主要由于光通信业务2020年在移动和电信集采中的低价拖累，整个光通信业务毛利率处于历史低位所致。不过考虑到海洋业务毛利率较高（海洋业务毛利率为47.11%，其他三项主要业务毛利率均在15%上下），因此尽管海洋业务营收占比不到15%，但已贡献了约一半的毛利，因此整体毛利率维持稳定。
    费用管控效果显著，未来盈利水平有望逐步提升：公司费用管控能力提升显著，在原材料价格高涨、疫情反复导致的毛利率微降的情况下，21年净利率为3.82%，同比上升了0.24个百分点，主要因为销售费用了同比下降0.15个百分点至2.75%；财务费用率同比下降0.87个百分点为1.23%；管理费用率同比下降0.12个百分点至3.32%。未来随着高毛利的海洋业务继续快速发展和进一步的费用管理措施，公司整体盈利水平有望快速提升。
    海洋业务将持续高景气阶段：据统计“十四五”期间，海上风电累计装机复合增长率将达到45.68%，未来发展将进入快车道，而截止2022年3月，公司已合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单超30亿元；海洋通信方面，由于全球近40%的海底光缆将迎来25年生命周期需要升级换代，下半年起至未来几年内国际海底光缆市场需求有望迎来一波高峰期。
    光通信业务有望迎来曙光：由于前期光纤光缆价格持续大幅度下降，行业内落后产能快速出清，供需格局大幅改善，因此近段时间移动、电信等运营商光缆集采价格快速回升，21年10月移动普通光缆集采成交均价为64元/芯公里，同比提升50%；22年1月电信室外光缆集采均价为80元/芯公里，回升幅度显著、预计公司相关业务的收入和毛利率有望触底回升。
    盈利预测：我们预计公司2022/23年净利润分别为22.42/30.10亿元，yoy+56.13%/+34.25%，折合EPS 为0.95/1.28元，目前A 股股价对应PE为11/8倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、海洋业务发展不及预期； 2、市场竞争加剧的风险；3、疫情对国内外市场的影响；

中际旭创:海外数通市场需求持续攀升，一季度营收净利双双超预期

公司2021年全年营收/归母净利润分别为76.95亿/8.77亿，符合市场预期。全年整体来看，公司营收增长主要来自海外市场快速增长。2021Q4单季度海外数通市场需求快速增长，公司22年业绩同样有望受益于此。
    公司发布2022年一季报，营收/归母净利润分别为20.89亿/2.17亿，同比增长分别为+41.91%/+63.38%，业绩超出预期，保持“买进”建议。
    海外数通市场需求快速攀升，近两个季度业绩持续增长：公司21年Q4以及22年Q1营收高速增长，主要受益于海外数通市场需求快速增长：公司海外业务占比从20年的69.3%上升到21年全年75.1%，21年全年海外收入57.78亿元同比增长18.25%；22年Q1海外数通市场的需求仍然旺盛，以Meta为代表的云计算厂商的资本支出进一步增长，带来公司一季度业绩大超预期。
    盈利水平大幅提高，毛利率处于历史高位，费用管控效果显着：公司21年毛利率为25.57%，同比上升0.14个百分点，其中Q4毛利率28.11%为近几年来最高；22年Q1毛利率26.28，同比上升1.17个百分点。主要原因是公司规模效应优势凸显，产品结构持续优化。公司费用率同样持续下降，21年整体费用率14.7%，同比下降0.14个百分点；22年Q1整体费用率15.8%同比下降0.89个百分点。Q1公司经营性现金流大增，达到了9亿元，创历史新高，比去年同期增加了10.31亿元；与此同时存货周转天数也由310天降低至220天。体现出公司盈利水平稳步提升。
    2200G/40G0G优势明显，未来G800G前沿产品未来有望带来新增长点：受益于全球云厂商资本开支大幅增长，200G已成为行业内需求增幅最快的领跑品种，与此同时400G也将延续高增长态势。公司近两年来持续提升全球各大光模块大客户的市场份额，200G/400G品种销售量大幅增加，在2021年市场份额位居世界第二。与此同时，公司800G前沿产品已经实现了客户送样，今年有望率先量产，行业内领先。
    盈利预测：伴随未来两年行业持续的高景气，以及公司在行业内份额不断攀升。我们预计公司2022/23年净利润分别为11.95亿元/15.02亿元，yoy+36.34%/+25.59%，折合EPS为1.50/1.88元，目前A股股价对应PE为21/17倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。

智飞生物：2021年及22Q1净利YOY分别+206%和+105%，代理产品增长较好，疫苗增厚业绩

公司业绩：公司2021年实现营收306.5亿，YOY+101.8%,录得归母净利润102.1亿元，YOY+209.2%,扣非净利润101.8亿元，YOY+206.5%。公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收88.2亿元，YOY+113.1%,录得净利润18.0亿元，YOY+119.4%。公司分红预案为每10股派发现金红利6.00元（含税）。
    公司同时发布22Q1业绩，22Q1实现营收88.4亿元，YOY+125.2%,录得归母净利润19.2亿元，YOY+105.0%,扣非后净利19.0亿元,YOY+101.2%,公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。
    HPV 疫苗恢复+新冠疫苗放量：公司2021年业绩大幅增长，主要得益于新冠疫苗增量以及HPV 疫苗恢复贡献，22Q1大增也受益于此。具体来看，2021年公司自主产品实现营收97.0亿元,YOY+708%，我们估计其中新冠疫苗部分贡献近80亿，自主产品毛利率同比增加3.6个百分点至90.1%；代理产品实现营收209.3亿元，YOY+92%,主要是受代理的4价、9价疫苗销售高速增长所致，其中9价HPV 疫苗批签发量YOY+101.5%,4价HPV 疫苗YOY+21.9%,5价轮状病毒疫苗YOY+83.0%，由于默沙东计划2022年将增加中国HPV 疫苗的供应，预计后续代理产品将继续保持快速增长。
    毛利率提升，规模扩大下费用率降低：公司2021年综合毛利率为49.0%，同比增加10个百分点，主要是受益于高毛利的自主产品新冠疫苗上量所致，期间费用率为8.8%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率下降1.9个百分点至6.0%，管理费用率下降0.4个百分点至1.8%，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率为1.8%，同比下降0.2个百分点，但研发投入仍在快速增长，财务费用率为0.1%，同比下降0.8个百分点，主要是利息收入增加而支出减少。
    产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2021年末，公司自主研发项目29个，已经住临床及申报的项目16个，产品管线丰富。
    目前，公司与中科院合作的二代重组疫苗研发工作正在积极推进中，MRC-5细胞狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗均已处于临床三期，具备较大需求潜力，上市后预计可成长为大品种。
    盈利预计及投资建议：考虑新冠疫苗的销售，我们预计公司2022、2023年分别录得净利润93.9亿元、126.8亿元，分别YOY-8.0%、+35.0%（若剔除新冠疫苗销售影响，预计2022、2023净利分别为64.5亿和76.5亿元，YOY 分别+39%、+19%），EPS 分别为5.9元、7.9元，对应PE 分别为17X、12X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

欧派家居年报及一季报点评：综合实力强劲，增速超预期

公告 2021年全年实现收入 204.4亿，同比增 38.7%，录得净利润 26.7亿，同比新增 29.2%，以此计算 4Q 实现收入 60.4亿，同比增 20.6%，录得净利润5.5亿，同比下降 10%。
    公告 2021Q1实现收入 41.4亿，同比增 25.6%，录得净利润 2.5亿，同比增 3.9%，扣非后净利润 2.3亿，同比增 112%，1Q 表现超预期。
    分红方案：每 10股分现金股利 17.5元2021全年来看，公司克服疫情反复、原材料涨价、环保限产等诸多不利因素，通过对生产流程优化和激励机制改革创新，提高生产效率，完善信息化连接，实现业绩的稳健增长。品类上，衣柜业务实现收入 101.7亿，同比增 49.5%，橱柜业务实现收入 75.3亿，同比增 24.2%，卫浴实现收入 10亿，同比增 33.7%，木门实现收入 12.4亿，同比增 60.4%，其他业务收入 2.2亿，同比增 64.4%。
    渠道上，公司深化全渠道发展战略，线下门店总数达 7112家，年内开创性提出“整家定制”的新模式，形成以零售、整装为主干，工程、电商为两翼，直营、外贸为重要支撑的运营模式，报告期内整装大家居年接单业绩同比增长超 90%。
    毛利率来看，下半年受原材料涨价和低毛利的配套产品占比增加影响，毛利率同比下降 3.39个百分点至 31.62%，4Q 同比下降 4个百分点至 29%。
    毛利率下降及 4Q 计提 0.8亿信用减值损失是成为造成四季度净利润衰退的主要原因。费用上，报告期内通过提升生产效率、精准控费，综合费用率同比下降 2.62个点至 16.19%，4Q 费用率同比下降 2.14个百分点至17.24%。
    2022年一季度，衣柜及配套拉动整体公司整体收入超预期。各品类看，衣柜实现收入 23.2亿，同比增 71.6%，橱柜实现收入 13.2亿，同比增 5.1%，卫浴实现收入 1.7亿，同比增 1.2%，木门实现收入 2.2亿，同比增 32%。渠道上，大宗收入同比下降 7%至 6.7亿，预计主要为公司减少风险敞口所致，零售端收入增长强劲，直营及经销门店收入增长强劲，增速分别为 51.2%和 34.1%，预计整装大家居依旧表现出彩，线下门店环比减少 77个，主要出于经营优化考虑。毛利率上，报告期毛利率同比下降 2.5个百分点至 27.7%，主要由于原材料涨价以及让利经销商等原因，但由于公司维持精准控费力度（期间费用率同比下降 1.52个百分点至 20.41%），扣非后公司业绩表现不俗。
    2022年公司将沿着“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标继续前进，公司一季度业绩超预期亦进一步提振信心，年内通过提升信息化和运营管理能力，推进大家居战略等方式，有望顺利达成年初既定目标。预计 2022-2023年将分别实现净利润 30亿和 26.4亿，分别同比增 12.8%和 21%，EPS 分别为 4.94元和 5.97元，当前股价对应 PE 分别为 24倍和 20倍，予以“区间操作”的投资建议。
    风险提示：行业景气不及预期，成本压力上升，疫情影响超预期

泸州老窖：势能向上，开门红顺利实现

业绩概要：公告2021年全年实现总收入206.4亿，同比增24%，录得净利润79.6亿，同比增32.5%，净利润率同比上升2.4个百分点至38.5%。4Q 实现收入65.3亿，同比增29.3%，录得净利润16.8亿，同比增41%，超预期。
    公告2022Q1实现收入63.1亿，同比增26%，录得净利润28.8亿，同比增32.7%，顺利实现开门红。
    分红方案：每10股份现金股利32.44元2021年全年，公司保持良好向上势头，在“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针指引下，交出“十四五”首份答卷。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，品牌矩阵日臻完善，推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，随着各项营销活动推进，品牌影响力大幅提升，全年中高档酒实现收入184亿，同比增29.22%，量价分别提升25.4%和3%，其他酒类实现收入20.2亿，同比下降9%，主要受二曲销量减少影响。中高端白酒占比提升3.56个百分点至90.12%，在结构优化以及提价作用下，2021年毛利率同比提升2.7个百分点至85.7%，4Q 提升2.6个百分点至84.4%。
    在精准营销理念的指导下，公司报告期规模经济效应进一步加强，期间费用率同比下降1.18个百分点至22.17%，主要受益销售费用率同比下降1.12个百分点。
    2022年一季度，在春节档回款和动销稳健的驱动下，公司顺利实现开门红，品牌势能持续向上。预计国窖1573、特曲等大单品增长稳健，毛利率同比提升0.4个百分点至86.4%。费用上，受股权激励费用影响，管理费用率同比提升0.43个百分点至4.38%，但由于营销费用投放平稳，销售费用率同比下降2.82个百分点至10.66%，期间费用率同比下降1.91个百分点至14.67%。
    2021年公司在内部改革上继续深化，年内成立大浓香销售公司、推出股权激励计划、进一步完善品牌及产品矩阵建设，稳扎稳打，以重回行业前三的目标砥砺前行。我们认为公司今年将进一步加快，冲刺步伐，加快销售规模突破和管理效能突破，短期来看，尽管二季度受疫情影响且为传统淡季，但随着疫情转好及消费场景复苏，公司业绩上有望保持较快增长。预计2022-2023年将分别实现净利润100亿和123.2亿，分别同比增25.8%和23%，EPS 分别为6.80元和8.37元，当前股价对应PE 分别为31倍和25倍，维持“买进”投资建议。
    风险提示：终端动销不及预期，疫情影响超预期

太阳纸业：Q4盈利承压，产能释放与多元布局未来可期

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收收 319.97亿元，同比增长48.21%；归母净利29.57亿元，同比增长51.39%；扣非后净利29.32亿元，同比增长52.44%。其中， Q4实现营收 82.82亿元，同比增长39.19%；归母净利1.89亿元，同比下滑66.98%；扣非后净利2.11亿元，同比下滑64.62%，净利润下滑主要是受双减政策、能源成本上升等所致。
    新产能释放带动营收增长：公司在山东、老挝基地45万吨文化纸、80万吨箱板瓦楞纸新产能释放，2021年公司纸制品、浆销量分别为523万吨、107万吨，同比增长37.63%、10.31%，2021年实现营收同比增长48.21%。分产品来看，非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸收入占比为27%、13%、10%、31%。具体看， 1）文化纸：非涂布文化用纸、铜版纸实现营收86.71亿元、40.99亿元，同比增长20.29%、16.8%。 2）包装纸：箱板纸、淋膜原纸实现营收98.7亿元、16.1亿元，同比增长136.59%、94.98%。3）生活用纸实现营收8.57亿元，同比增9.01%。此外，溶解浆实现营收32.55亿元，同比增长49.46%，化机浆实现营收18.27亿元，同比增长2.25%。分季度看，21Q4业绩承压，主要是文化纸受进口低价纸增加、教育双减政策影响等，供需及价格低迷，叠加煤炭等能源成本大幅上涨，在经历21H1纸价大幅上涨后，Q4双胶纸、铜版纸价格较21H1下滑约17%、20%。箱板纸、溶解浆受需求增加，纸浆价格较21H1提升17%、33%左右，是贡献业绩的主要来源。22Q1原材料木浆价格上涨（针叶浆/阔叶浆均价环比+16.8%、19%），支撑文化纸提价，自2月以来文化纸提价逐步落地，纸价累计提涨300-400元/吨，叠加箱板纸、溶解浆需求仍在，业绩有望逐季改善。
    毛利率下滑，费用管控良好：2021年毛利率17.37%，同比下降2.07pct。
    分产品看，非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板/淋膜原纸/溶解浆毛利率分别为15.96%、19.73%、15.43%、22.31%、22.97%，同比-6.54pct、-5.68pct、-0.93pct、-4.43pct、+26.5pct。21Q4受木浆原材料价格上涨（针叶浆、阔叶浆价格同比上涨28%、21%）、能源成本上升（以秦皇岛动力煤为例，均价同比增长近100%，环比增长18%）等影响，毛利率同比下滑10.5pct 至9.9%。费用方面，综合费用率同比下滑1.46pct 至6.42%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.05pct、-0.48pct、-0.22pct、-0.7pct。
    广西产能逐步释放，林浆纸一体化布局持续推进：2021下半年广西太阳纸业一期项目中55万吨文化用纸， 12万吨生活用纸，80万吨化学浆、20万吨化机浆陆续在2022年上半年投产，预计二期年产60万吨化机浆、50万吨特种纸、年产15万吨生活用纸和90万吨白卡纸建成投产后，浆纸产能将超过1000万吨，原料自给率将大幅提升，成本领先优势持续强化，公司业绩有望持续增长。
    盈利预测：21Q4行业内多家企业净利出现亏损的情况下，公司凭借优异的成本管控优势、产能持续扩张，原材料木浆自给率持续提升、多元化的业务结构等，提升公司抗风险能力。预计公司22、23年净利为30.87亿元和32.83亿元，YOY+4.39%和+6.37%，EPS 为1.15元和1.22元，当前股价对应PE 为10.4倍和9.8倍，维持买入的投资建议。
    风险提示：原材料价格波动、纸价提涨不及预期、下游需求不及预期、产能投放不及预期等。

中微公司：营收快速成长，业绩弹性显现

结论与建议：
    得益于半导体刻蚀设备收入大幅增长，公司2021年营收增长37%，扣非后净利润增长1291%，其中4Q21收入增长3成，扣非后净利润增长132%，业绩弹性逐步显现。 长期来看，公司作为国内半导体设备龙头企业，在高端刻蚀设备技术储备国内领先，将长期受益于国产替代的推进。 从估值来看，公司2023年PS预计约11倍，公司作为国内领先刻蚀设备厂商估值享有一定溢价，维持买进的评级。
    营收净利润大幅增长， 业绩弹性进一步显现： 2021年公司实现营收 31.1亿元,YOY 增长 36.7%;实现净利润 10.1亿元,YOY 增长 105.5%,扣非后净利润 3.2亿元， YOY 增长 1291%， EPS1.76元。 其中，第 4季度单季公司实现营收 10.4亿元,YOY 增长 29.9%，实现净利润 4.7亿元，YOY 增长 118.1%，扣非后净利润 1.6亿元， YOY 增长 132%。 分业务来看， 2021年刻蚀设备收入为 20亿元， 同比增长 55%，毛利率达到 44.3%， 公司 CCP 刻蚀设备产品持续保持竞争优势包括先进的 5纳米芯片生产线和下一代的试生产线上，持续提升市场占有率， 部分关键客户市场占有率已进入前三位甚至前二位， ICP 刻蚀设备在 2021年付运超过 130腔，同比增长超过 230%； 由于 2021年新签署的 MiniLEDMOCVD 设备规模订单尚未确认收入， 故 2021年 MOCVD 设备收入 5亿元， 同比增长仅 1.5%， 惟毛利率达到 33.8%，较2020年提升 18.67个百分点。从毛利率来看，2021年公司综合毛利率 43.4%,较上年同期上升 5.7个百分点。 同时， 规模效应逐步显现， 公司期间费用率较上年同期下降了 4.8个百分点至 26.6%， 进一步推升了业绩增速。
    盈利预测： 公司作为国内半导体设备龙头企业，在高端刻蚀设备技术储备国内领先，将长期受益于国产替代的推进。 2021年公司新增订单 41.3亿元， YOY 增长 90.5%以上， 为全年业绩成长奠定坚实基础。 预计随着Mini LED 设备销售的推 进公司未来两年营收及利润规模将持续快速提升，我们预计公司 2022-23年营收分别 45亿元和 63亿元， YOY 增长46%和 39%，净利润 10.6亿元和 14.7亿元， YOY 分别增长 5%和 39%， EPS分别为 1.72元和 2.38元， 目前股价对应 2022、 23年 PE 分别为 67倍和 48倍， 2023年 PS 预计约 11倍，公司作为国内领先半导体设备厂商估值享有一定溢价， 维持买进的评级。
    风险提示： 疫情影响超预期， 原物料价格波动超出预期；

贵州茅台：21年稳健收官，1Q开门红如期而至

业绩概要：
    公告 2021年全年实现营业总收入 1094.6亿，同比增 11.7%，录得净利润524.6亿，同比增 12.3%。据此计算， 4Q 实现营业总收入 324.1亿，同比增 14%，录得净利润 151.9亿，同比增 18%， 顺利完成年初既定目标。 此外，全年生产茅台酒基酒 5.65万吨，系列酒基酒 2.82万吨。
    3月 29日公告预计 2022Q1实现收入 331亿，同比增 18%，录得净利润 166亿，同比增 19%。
    分红方案： 每 10股派发现金股利 216.75元，分红比例为 51.9%。
    全年茅台酒收入 934.6亿，同比增 10%，系列酒收入 126亿，同比增 26%，根据公告计算， 4Q 茅台酒单季收入在 284.7亿左右，同比增 15.3%，相较前几季度增速有明显提升，我们认为主要在于旺季普茅和非标放量，以及直销渠道占比持续提升，全年来看，直销收入 240.3亿，同比增 81.5%，占比达 22.7%,4Q 单季度收入 93.4亿，同比增 94.4%，占比接近 30%； 系列酒单季度实现收入 30.6亿左右，同比增 2.1%，顺利达成全年各项目标。
    新年伊始， 公司上调茅台新珍品酒和陈年酒 15零售指导价，并在春节前公司系列酒“茅台 1935” ，出厂价约为茅台酒的 80%，补充千元带产品矩阵，进一步补充春节期间供应量。 1-2月公式收入净利润均实现 20%左右增长， 验证公司春节档产品销售良好，顺利实现“开门红”。 对比 1-2月经营数据来看， 3月单月收入、利润增速略有回落，分别同比增 15%和17%，但整体销售转淡的情况下，业绩仍有支撑，表明市场化改革的效果正逐渐体现。
    报告期管理费用受职工薪酬和维修费增加，同比上升 24.5%，但费用总体保持平稳增长， 费用率同比上升 0.08个百分点至 9.42%。
    我们预期在不提价的情况下，公司 2022年将持续稳健增长（公司预计今年收入增速在 15%左右） ，非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。 3月 31日茅台官方数字营销平台“i 茅台” 上线试运营，目前预约申购虎茅、茅台 1935、珍品酒等产品，短期来看，茅台酒行情价受疫情和新平台上线冲击出现明显下跌（原箱价 2800左右/瓶，散件价格 2600元/瓶），但随着市场情绪消化，长期来看，直营平台上线是有助于社会去库存和提升开瓶率，公司对于终端管理的主动权也将更高一点，也符合公司市场化改革的理念。 产能来看， 2021年茅台酒基酒产量超额达成（年初既定目标为 5.53万吨），随着未来技改完成，系列酒产能有望继续扩张，且参考过往年份基酒产出情况，未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。
    预计 2022-2023年将分别实现净利润 612.6亿和 697.2亿，分别同比增16.8%和 13.8%， EPS 分别为 48.77元和 55.50元，当前股价对应 PE 分别为 35倍和 31倍，受市场波动影响，当前估值有明显回落，上调至“买进” 投资建议。
    风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期

海天味业：4Q业绩改善，今年有望进一步向好

业绩概要：
    公告全年实现收入 250亿，同比增 9.7%，录得净利润 66.7亿，同比增 4.2%，毛利率同比下降 3.5个百分点至 38.7%；4Q 实现收入 70.1亿，同比增 23%，录得净利润 19.6亿，同比增 7.2%，毛利率同比下降 3.73个百分点至 38.13%。4Q业绩略好于我们预期。
    分红方案：每 10股派发现金股利 7.6元，送红股 1股。
    全年来看，公司酱油、蚝油、调味酱三大品类分别实现收入 142亿、45.3亿和 26.7亿，分别同比增 8.8%、10.2%和 5.6%，二季度起逐季改善。4Q单季度看，三大品类收入分别为 40亿、13.4亿和 6.6亿，分别同比增 20.8%、21.3%和 13.6%，增长明显，应主要受益小区团购冲击减弱、以及 10月下旬提价（幅度在 3%-7%不等）。目前来看，提价已经顺利消化，终端销售未受明显影响，短期来看，受外围市场影响黄豆价格居高不落，或造成一定成本压力，但是通过产品组合调整以及费用控制，整体影响可控。
    产品上，除当下三大单品外，公司多年来一直在向调味品平台型企业转型，目前料酒、醋等品类已初具规模，发展迅速，21年其他品类总收入 22亿，同比增 13.4%。今年新品类有望持续良好发展，进一步增强公司竞争实力。
    管道上，去年受小区团购冲击以后，公司明显加速新零售管道布局，市场转型加速。21年全年在线收入 7亿，同比增 85.2%，4Q 增速达 186%，线下管道亦不曾放松，经销商数量持续加密，净新增 379家，今年预计将持续深入多渠道协同发展费用上，受成本压力影响，公司进一步严控费用，全年费用率同比下降1.23个百分点至 7.75%，4Q 单季度费用率上升 3.24个百分点至 6.79%，主要由于 20Q4收入准则调整带来的基期差异。
    现金流上，全年经营活动净现金流入 63.2亿，同比下降 9%左右，主要由于上半年原材料价格上涨致使采购成本上升、以及人工薪酬等增加。
    产能上，公司已基本完成全国产能基地布局，目前整体产能利用率保持在95%以上，预计未来将加快各基地建设，加速产能释放。
    短期来看，4Q 合同负债余额 47亿，同比上升 5.8%，预计一季度业绩将整体保持平稳增长，境内疫情将暂时压制餐饮复苏，但随着疫情改善，餐饮消费终将复苏。我们维持公司业绩将逐季向好的判断，预计 2022-2023年将分别实现净利润 74.6亿和 86.8亿，分别同比增 12%和 16%，EPS 分别为1.77元和 2.06元，当前股价对应 PE 分别为 51倍和 44倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：成本压力超预期、餐饮恢复不及预期、新零售管道拓展不及预期

中兴通讯：在美纠纷裁决落地，外部担忧暂告段落

事件：
    3月23日，中兴通讯上午停牌，随后发布公告：公司收到法院判决，裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的2022年3月22日（美国时间）届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的2022年3月22日（美国时间）结束。23日下午复盘，股价一字涨停。
    点评：
    听证会胜利解除外部担忧，海外业务有望加速修复：根据最新公告，原定的五年合规观察期将于原定的2022年3月22日(美国时间)届满，从判决来看，法院裁定不予撤消中兴通讯的缓刑期，并且不附加任何处罚。这也意味着，中兴通讯最后赢得了上述听证会的“胜利”。从历年的营收构成看，公司在欧美及大洋洲地区的营收占比自17年底的25.09%一路下滑至21年底的14.96%，利润占比则从17年底的16.46%下滑至21年底的9.50%。随着外部担忧逐渐缓解，公司有望加速修复海外业务。
    21年营收净利皆创新高，三大业务有望继续发力：2021年公司营业收入和净利润分别为1145.22亿元和68.13亿元,同比分别上升12.9%和上升59.9%；毛利率35.2%，同比上升3.6个BP，主要受益于运营商业务的毛利率大幅好转，恢复至42.5%，同比上升8.7个BP。21年政企业务和消费者业务同比增长+16.03%和+59.22%，未来两年有望开启第二成长曲线。
    盈利预测： 海外业务加速修复，行业景气度持续提高，随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大。我们上调公司盈利预测，2022—2023年分别实现净利润 83.54/95.75亿元，yoy+22.62%/+14.61%，折合 EPS 为1.77/2.02，目前 A 股股价对应的 PE 为 15倍和 13倍，H 股股价对应PE 为 11倍和 10倍，给予“买进”评级。
    风险提示：1、5G 建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

贝泰妮：全年净利润如期高增，新一年展望品类及子品牌拓

业绩概要：公告全年实现收入40.2亿，同比增52.6%，录得净利润8.6亿，同比增58.8%，以此计算，4Q 实现收入19.1亿，同比增56.7%，录得净利润5.1亿，同比增54.7%，四季度业绩落在预告中值附近。毛利率上，全年较去年同期下降0.3个百分点，保持平稳。
    分红方案：每10股分现金股利6元。
    全年护肤品业务收入36.3亿，同比增54%，彩妆收入0.5亿，同比下降19%，医疗器械收入3.3亿，同比增67%。2021年，公司旗下“薇诺娜”在细分领域品牌影响力持续提升，市场份额较前年提升约2个百分点，领先优势扩大。依托“面霜乳液+防晒”两大超级单品，核心单品特护霜市场地位稳固，防晒产品呈爆发性增长，“双十一”期间，“薇诺娜”荣登天猫美妆护肤类TOP10中唯一国货品牌。“薇诺娜宝贝”在“双十一”期间一战成名，位列细分行业品类排名TOP10。此外，推出抗衰高端品牌AOXMED，目前已有3款产品备案通过，有望在今年5月上市。
    品类扩张持续推进。
    费用上，受业务扩张、营销宣传费用增长、疫情改善等因素影响，公司销售费用同比上升51.8%，管理费用同比上升45.6%，研发费用同比增长78.5%，因此报告期内公司费用率维持较高水平，全年费用率同比下降0.31个百分点至50.45%，4Q 费用率同比上升2.61个百分点至44.39%。
    展望2022年，品牌上“薇诺娜”、“薇诺娜宝贝”、“BeautyAnswer”等定位明确、各司其职，我们预计今年公司将沿着品类创新、品牌扩圈的路线持续推进，进一步提升主品牌、子品牌影响力；渠道上，预计将延续多平台引流。目前，公域平台仍将为主要客流入口，2021年线上渠道实现收入33亿，同比增52%，其中阿里系平台收入达18.2亿，同比增45.6%，占总收入45.3%左右；自建平台（私域流量）亦发展良好，报告期内用户数增长85.32万户至298.35万户，客单价达1112.5元；线下启动“私域运营”项目，目前已有500多个网点，并计划加强与OTC 客户合作，导流效果及私域会员忠诚度有望进一步提升。
    预计2022-2023年将分别实现净利润11.8亿和15.5亿，分别同比增37%和31%，EPS 分别为2.79元和3.67元，当前股价对应PE 分别为56倍和43倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期

顺丰控股：拟推出20亿元回购计划，彰显成长信心

事件：3月 2日晚顺丰控股发布，公司计划通过集中竞价方式以自有资金10亿元-20亿元回购公司股份，回购价格不超过 70元/股，回购的股份
    将用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购期限为自公司董事会审
    议通过回购方案之日起 6个月内。
    股票回购预案彰显信心：本次若按回购价格 70元，回购下限 10亿元测算，预计可回购股数不低于 1428.57万股，约占总股本的 0.29%；按回购价格 70元，回购上限 20亿元测算，预计可回购股数不低于 2857.14万股，约占总股本的 0.58%。本轮回购将用于员工持股计划或股权激励，有利于进一步完善长效激励机制，充分调动员工积极性，提升人员稳定性，巩固公司竞争壁垒，避免人才流失带来的外部竞争，彰显管理层信心的同时增强外部投资者信心。
    单票收入止跌回升，业绩逐季改善：在经历 21Q1业绩低谷后，公司快速调整战略，结合行业政策改善，积极主动做好策略平衡，不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力，Q4单票收入 16.05元，同比降幅继续收窄。按月来看，公司 21年
    10、
    11、12月以及 22年 1月，单票收入分别为 15.92元、15.82元、16.43元，17.47元，同比-6.9%、+1.41%、+0.43%、+3.8%，单票收入止跌回升。其次，21Q4完成业务量 27.98亿件，同比增长 13.51%。在行业增速放缓的情况下，公司依然看好电商件市场，通过顺丰+丰网双品牌建设，顺丰侧重电商标快，客单价偏高，对标中高端群体；丰网对标体量较大的低端市场，有望提升公司市场份额。此外，成本端，公司精益化成本控制效果得到显现，四网融合使得营运操作效率稳步提升，从而实现 Q4单季扣非净利润为 14.5-16亿元，同比增长 42%-56%，环比增长 79%-98%，业绩实现大幅提升。
    并入嘉里物流，有望打开国际业务成长空间：21Q4公司合并嘉里物流贡献业绩，其供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表）持续走高，
    10、
    11、12月营收 87.5亿元、96亿元、91亿元，同比增 220%、336%、411%，Q4整体营收达 274.67亿元。嘉里物流拥有较强的国际货运、综合物流实力及海外资源，尤其东南亚地区拥有较成熟的网络、快递和供应链布局，一方面助力公司国际航线装载率提升，扩大国际航空网络布局，另一方面中国制造加速出海，将快速增强公司海外业务拓展能力。
    盈利预测：政策严监管下价格战缓和，行业从“价格战”变成“服务战”，在公司直营模式具有先天优势的基础上，通过四网融通、航空、场地、 运力等资源协同，不断优化各产品运营模式，提升产能利用率，巩固现有竞争优势。2022年上半年鄂州机场有望试运营，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行叠加成本优化，业绩修复弹性大。预计 2022、 2023年实现净利润 68亿元、88亿元，yoy分别为+60%、+29%，EPS 为 1.39元、1.79元，当前 A 股价对应 PE 分别为 42倍、32倍，对此给予区间操作的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等

金龙鱼：成本压力影响2021年利润

业绩概要：
    公司发布 2021年业绩预告，预计实现收入 2262.3亿，同比增 16.1%，录得净利润 41.3亿，同比下降 31.1%。以此计算，4Q 预计实现收入 635亿，同比增 15.6%，录得净利润 4.5亿，同比下降 50.6%。4Q 业绩略低于预期。
    4Q 收入端符合我们预期，业绩低于预期的主要原因在于：1）厨房食品方面，由于黄豆价格大幅上涨，公司原材料成本显着上升，毛利率承压（3Q单季度毛利率同比下降 10.5个百分点），尽管公司上调部分产品售价，但无法完全覆盖原材料成本。此外，产品结构亦有变化：消费疲软致使中高端产品零售销量受损，而随着餐饮复苏，毛利较低的餐饮渠道产品销量占比提升。2）饲料原料及油脂科技业务上，油脂科技利润受益市场行情上涨，有较大增幅，但大豆采购量及压榨量减少致使压榨利润减少，且套保产生一定损失。
    我们预期通过提价、削减促销力度、产品结构升级等方式，原材料价格对公司的冲击将有所减弱，此外，公司业务范围不断拓宽，切入多种调味品及中央厨房等方面，目前酱油、醋产能正在规划扩产中，未来将采用双品牌、双策略发展将有业务；中央厨房杭州项目预计 3月将有产品产出，品种多样，将进一步全面公司业务范围，提升竞争力。
    预计 2021-2023年将分别实现净利润 41.3亿、71.4亿和 90.4亿，分别同比增-31.1%、72.8%和 26.6%，EPS 分别为 0.76元、1.32元和 1.67元，当前股价对应 PE 分别为 68倍、40倍和 31倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：成本压力进一步上升、终端销售不及预期、产能建设不及预期

博汇纸业：低景气度下Q4业绩承压，龙头优势稳固，长期看好白卡纸赛道

事件：公司发布 2021年业绩快报，预计 2021年实现营收 162.76亿元，同比增长 16.41%；归母净利润为 17.05亿元，同比增长 104.44%；扣非净利润为 17.22亿元，同比增长 109.49%，业绩低于预期。其中，Q4单季预计营入 43.40亿元，同比下降 6.76%；净利润亏损 2.12亿元，扣非净利润亏损 2.01亿元，主要是需求疲软白卡纸价格下跌叠加原材料成本、能源成本以及运输成本增加所致。
    2021年净利同比增长超 100%：2021年随着国内禁废令和禁塑令两大政策的推动和实施下，行业高景气度带来的量价齐升，公司积极开发“以纸代塑”、“以白代灰”等高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸、防伪烟包、吸塑纸等新产品，满足特殊客户差异化需求。据卓创资讯数据显示，2021年 3月下旬白卡纸价格达到 1.1万/吨历史高点后受到需求疲软、原材料成本上升等市场环境变化开始回落，全年白卡纸均价在 7397元/吨，同比提升 23.12%，助力公司全年业绩大幅增长。
    21Q4单季业绩承压：分季度来看，随着全球疫情的反复和大宗商品上涨等多重因素叠加，行业出现供需矛盾，下游厂家备货充裕，提前透支市场需求，21Q2价格出现快速下跌，直到 7月末白卡纸价格回落至 7000元/吨，21Q3、Q4在下游印刷包装行业景气度不佳、出口市场受阻、制造业出口订单量下滑的影响，白卡纸市场内需、外销均不足，纸价继续小幅下跌，临近年末白卡纸市场价格回归平稳。截止 12月 31日，白卡纸均价 6010元/吨，同比下滑 15.6%。此外，原材料木浆价格全年冲高回落，但仍在高位震荡盘整，21Q4阔叶浆与针叶浆价格同比上涨 21%、28%至 605美元/吨、770美元/吨。同时，Q4运输成本大幅增加及大宗商品价格持续上涨，以秦皇岛动力煤为例，均价同比增长近 100%，环比增长 18%。
    综合来看，行业景气度下滑致白卡纸价格下跌以及成本增加，使得公司Q4业绩承压。截止 2月 18日，白卡纸价格较年初上涨 4%，同比下降 23%，展望 2022年，原材料木浆价格或将继续高位震荡，以及运输、能源等成本增加，成本端有一定支撑，叠加白卡纸行业集中度高，纸价有望稳步提升。考虑到 21H1纸价位于高点，预计 22H1公司业绩仍将具有压力，静待 22H2需求复苏带动公司盈利恢复。
    龙头地位持续夯实，利好公司长期发展：春节以来，由于海外需求较强，纸厂订单充足，叠加浆纸价格持续上行，多家纸企频发 3月涨价函，其中白卡纸部分厂家提价 200元/吨。公司与 APP 白卡纸合计产能市占率约55%，随着未来 2年江苏博汇 100万吨白卡纸产能释放和 APP 金桂二期年 产 180万吨高档纸板扩建项目试运行，公司收入规模及市占率将稳步提升，作为龙头议价能力继续增强。长期看，“以白代灰”、新版“限塑令”下白卡纸需求依然强劲，竞争格局持续优化，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望提升。
    盈利预测：随着限塑令持续推进，公司作为白卡纸龙头企业，中长期看，有望充分受益，但短期受需求疲软，价格反弹较慢等影响，我们下调 22、23年盈利预测，预计 22、23年实现净利 18.50亿元、21.75亿元（前值为 26.34亿元、28.98亿元），YOY 分别增 8.5%、17.6%，EPS 为 1.38元、1.63元，当前 A 股对应 PE 为 6.6倍、5.6倍，维持区间操作的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软等

合盛硅业：进军多晶硅，完善硅基材料产业链

结论与建议：2月14日，公司发布公告表示将投资174亿元在新疆建设 “硅基新材料产业一体化项目”，包括年产20万吨高纯多晶硅装置及10万吨/年烧碱装置，项目建设期为2022年5月至2025年5月。
    公司此前预告21年预计实现归母净利润85-87亿元，yoy+505%-520%,扣非归母净利润85-87亿元，yoy+531-545%。Q4单季预计实现归母净利润35-37亿元，yoy+410-439%,qoq+33-41%，业绩大幅增长。
    公司是全球最大工业硅生产企业，目前拥有工业硅73万吨/年，有机硅产能93万吨/年，规模优势显著。“碳中和”背景下工业硅需求快速增长，公司业绩有保障；同时公司提前布局扩产，多个项目正在建设中，完成后有望再建一个合盛，成长空间广阔，给予“买进”评级。
    主营产品量价齐升，公司业绩快速增长：21公司业绩大幅增长，主要是下游需求强劲反弹迭加光伏产业快速发展，公司主营产品工业硅、有机硅迎来强景气周期，公司年内实现产销两旺。Q4工业硅均价为3.2万元/吨，yoy+151%，qoq+31.2%；有机硅DMC4Q 均价为3.47万元/吨，yoy+64%，qoq-0.3%，主营产品价格大幅上涨，公司利润得到增厚。此外受益于技术突破，公司工业硅产能利用率年内得到有效提升，产量也明显提升；迭加公司年产20万吨密封胶项目成功投产，公司主营产品产量大幅增加，带动公司业绩进一步提升。
    春季行情开启，硅基材料价格中枢上行：去年下半年，受到“能耗双控”影响硅价大幅上涨，随后快速回调，目前归于理性。春节后，金属硅和有机硅旺季逐步来临，春季行情开启，价格中枢稳步上行，金属硅均价2.03万元/吨，yoy+53%,qoq-37%,有机硅3.06万元/吨，yoy+5%，qoq-11.8%，下游光伏装机量有望改善，需求向好，景气度有支撑。
    布局多晶硅，完善产业链： 公司作为全球工业硅龙头企业，此前就不断向下游延伸产业链。此前新疆合盛煤电硅一体化专案二期三期40万吨硅氧烷及下游深加工项目表现了公司在有机硅行业的延链补链，此次新投资建设的20万吨高纯多晶硅项目，表现出公司在硅基材料产业链布局的进一步完善，为公司光伏新能源业务快速发展奠定基础，有利于公司打造新的盈利增长点。
    盈利预测：考虑到硅价格有望持续高度景气状态，我们维持盈利预测，预计公司2021/2022/2023年实现净利润86/102/120亿元，yoy+515%/+19%+17%，折合EPS 为8.05/9.56/11.17元，目前A 股股价对应的PE 为17/15/13倍。维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

五粮液:管理层换届落地，估值进入配置区间

事件概要：2月18日晚间公告集团及股份公司人事调整：李曙光不再担任公司董事及董事会下属职务；曾从钦任集团党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛不再担任股份公司董事、副董事长、总经理职务，改任集团党委副书记、总经理；蒋文格担任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。
    人事变革终落地，新老班子“无缝”衔接。公司人事变革早有预期，落地之后减轻了部分市场对换届的忧虑。新一届管理层已进入五粮液集团较长时间，对公司和行业均有较深了解，预计公司战略将得到延续。去年“1218”共商共建共享大会时，提出的巩固第八代五粮液在千元价格带大单品的核心地位、推动经典五粮液突破、系列酒集中力量打造重点品牌、完善“1+N+2”的渠道模式等多项产品、渠道、营销方面目标将继续得到落实。
    近期公司股价相对弱势，我们认为主要担忧集中于宏观经济压力及防疫压力下，春节档旺季消费不景气。根据市场反馈来看，2022年春节档竞争压力更主要集中在二线及以下品牌，头部梯队整体表现稳健。从公司来看，大商现金回款顺利推进，库存较低且发货节奏稳定，预计春节档表现稳中有进。目前，普五批价由月初960元/瓶升至在970元/瓶左右，随着白酒消费逐渐进入淡季，我们预期公司市场措施将在逐一落实，内外管理和执行效率将进一步提升，批价存在上涨空间，有望实现渠道顺价。
    自“二次创业”以来，公司逐步理顺产品体系，并强化了渠道控制能力，改革硕果累累。我们期待新一任管理层带领下，公司依托经典五粮液实现超高端市场的顺利突破，进一步实现品牌价值提升。从估值上来看，比较同业而言，当前公司相对低估，股价已进入合理配置区间，未来估值修复可期，维持“买进”的投资建议。
    综上，预计2021-2023年将分别实现净利润239.4亿、285亿和325亿，分别同比增20%、19%和14%，EPS分别为6.17元、7.35元和8.38元，当前股价对应PE分别为32倍、27倍和24倍。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期

顺丰控股：单票收入持续改善，后续盈利修复可期

事件： 近期公司发布 2021年业绩预告， 预计 2021年实现归属净利 42-44亿，同比下降 40%-43%； 扣非净利 17.8亿-19.3亿，同比下降 69%-71%，主要是 Q2处置三项物流地产投资收益（8.5亿元）以及政府补助。 其中，21Q4单季度预计净利 24-26亿，同比增长 39%-50%； 扣非净利 14.5-16亿，同比增长 41%-56%， 符合预期。
    此外， 公司公布 2022年 1月经营数据： 1月实现总营收 251.13亿元，YOY+53.27%。 其中，速运业务实现营收 172.80亿元， YOY+14.23%； 完成业务量 9.89亿件， YOY+10.01%； 单票收入 17.47元， YOY+3.80%； 受合并嘉里物流的相关业务收入影响，供应链业务实现营收 78.33亿元，YOY+522.66%。
    Q4业绩同比环比均实现增长： 公司预计 2021年归母净利同比下降40%-43%， 是受到 21Q1产能扩充、网络资源投入增加、 低毛利产品高增，以及疫情下人工成本增加和相关抗疫税费减免优惠取消等多因素影响。
    分季度看， Q1、 Q2、 Q3扣非净利为-11.34亿元、 6.57亿元、 8.1亿元，环比持续改善。 预计 Q4扣非净利为 14.5-16亿元，同比增长 42%-56%，环比增长 79%-98%， 主要是公司结合行业政策改善，积极主动做好策略平衡，不断完善产品分层， 制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。 同时， 四网融合、成本管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，从而改善整体效益。 其次， 21Q4公司合并嘉里物流贡献业绩，其供应链及国际业务收入（含嘉里物流并表）持续走高，
    10、
    11、 12月营收 87.5亿元、 96亿元、 91亿元，同比增 220%、 336%、 411%， Q4整体营收达 274.67亿元。
    可以看出，进入 21Q2开始，公司持续夯实核心竞争力及多元化布局， 业绩逐步迎来修复。
    单票收入止跌企稳回升： 受益于政策监管拐点，行业价格战暂时告一段落，头部企业单票价格企稳转升的态势明显， 公司 21年
    10、
    11、 12月以及 22年 1月，单票收入分别为 15.92元、 15.82元、 16.43元， 17.47元，同比-6.9%、 +1.41%、 +0.43%、 +3.8%，单价基本止跌企稳回升，预计随着网购渗透率的持续提升，直播带货、生鲜电商等新平台的兴起，快递需求仍保持稳定增长，公司依托时效优势、规模优势、协同效应，产品定价能力或增强，单票价格有望继续提升。
    盈利预测： 政策严监管下价格战缓和， 行业从“价格战”变成“服务战”，在公司直营模式具有先天优势的基础上，通过四网融通、航空、场地、运力等资源协同，不断优化各产品运营模式， 提升产能利用率，巩固现 有竞争优势， 业绩修复弹性大。 预计 2022、 2023年实现净利润 68亿元、88亿元， yoy 分别为+60%、 +29%， EPS 为 1.39元、 1.79元，当前 A 股价对应 PE 分别为 45倍、 34倍，对此给予区间操作的投资建议。
    风险提示： 业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等

海康威视:2021年净利同比增长25%，符合预期

结论及建议：公司业绩：公司发布业绩快报， 2021年实现营收813.0亿，YOY+28.0%，录得归母净利润167.8亿元，YOY+25.4%，扣非后 YOY+28.3%，公司业绩符合预期。 分季度来看，公司2021年 Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收 140亿元、199.1亿元、217.3亿元、256.7亿元，分别 YOY+44.9%、+34.2%、+22.4%、+19.5%，分别录得净利润21.7亿元、43.1亿元、44.8亿元、58.2亿元，分别 YOY+44.9%、+37.9%、+17.5%、+17.6%。
    营收端保持较快增长：公司EBG 业务估计稳健增长，PBG 业务受宏观环境影响，下半年有所放缓，SMBG 上半年增速较快，受渠道库存影响，下半年估计有所放缓，创新业务估计仍然保持高速增长，后续公司将拆分萤石网络和机器人业务分别上市，目前萤石网路科创板上市申请已获受理，机器人业务也已启动境内上市前期工作。总体来看，公司营收端保持较快增长。2021年公司营业利润率为23.7%，同比下降1.2个百分点，我们估计主要是毛利率有一定压力以及研发支出增加所致。
    股权激励保障业绩增长：公司于2021年10月发布2021年限制性股票计划，分三次解锁，考核标准均为解锁时点前一年净资产收益率不低于20%，且不低于标杆公司同期75分位水平，营收端要求：解锁时点前一年度较授予前一年度复合营业收入增长率不低于15%，且不低于标杆公司同期75分位增长率水平。我们认为虽然公司目前面临多种压力，但制定合理的股权激励计划将有助于公司业绩稳健增长以及人员的稳定。
    盈利预期：我们预计公司 2022年、2023年分别实现净利润202.6亿元、243.2亿元，YOY 分别+20.7%、+20.0%，EPS 分别为 2.17元和2.60元，当前股价对应动态 PE 分别为22X、20X,目前估值合理，我们维持“买进”的投资建议。

扬农化工:业绩符合预期，景气有望维持

结论与建议：事件：公司发布21年三季报，21年前3Q实现营收92.42亿元，yoy+16%，归母净利润10.16亿元，yoy-0.75%，扣非净利润9.88亿元，yoy+4%。其中Q3实现营收25.59亿元，yoy+25%，qoq-14%，归母净利润2.24亿元，yoy+14%，qoq-35%，扣非净利润2.19亿元，yoy+60%,qoq-29%,符合于预期。
    此外公司公告董事会通过《关于与先正达集团关联方开展商务合作的关联交易议案》，同意公司下属的SinochemInternationalCropCare（Overseas）Pte.Ltd及其属地公司、中化农化有限公司与SyngentaAsiaPacificPte.Ltd.及其属地公司签署商务合作协议,公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商。
    今年7月，先正达取得公司控股权。先正达作为全球一流的农业公司，平台广阔，入主公司后将更好的保障公司订单稳定，加大研发力度，增强产业链协同效应，为公司未来发展赋能。公司后续成长空间大，维持“买进”评级。
    销量同比增加，带动营收增长：公司除草剂、杀虫剂销量同比增加，带动公司营收增长。21年前3Q营收同比增加，公司杀虫剂销量达14294.74吨，yoy+16%,除草剂销量达44207吨,yoy+13%。前3Q公司杀虫剂实现营收25.62亿元,yoy+7%，除草剂实现营收19.49亿元,yoy+11%。
    原材料价格上涨拖累毛利率：公司主营产品价格稳定，前3Q杀虫剂均价达17.93万元/吨，yoy-7%，除草剂均价4.41万元/吨，yoy-2%。但21年大宗化学品价格大幅上涨，原材料成本上升，公司3Q毛利率同比下滑3.05个百分点达21.36%。受到限电限产影响，目前农药价格上涨，公司主营产品菊酯类杀虫剂和除草剂草甘膦价格处于修复状态，预计将迈入景气周期。
    费用控制良好，公司发展稳健：费用来看，公司三项费用率环比下降，主要是汇兑损益变化使得财务费用大幅减少0.51亿元，销售费用率环比上升0.03pect达2.41%，管理费用率环比下降0.03pct达4.86%。
    先正达入主，成长动力充足：先正达集团于2021年7月完成股权过户，取得公司控股权。此次关联交易中，公司在印度、菲律宾、泰国的属地子公司指定先正达亚太及其属地公司为当地的独家分销商，合作期限第一期为五年，自2022年1月1日起执行；五年到期后如双方均无异议，有效期每年可自动延续一年。先正达亚太及其属地公司第1年支付的许可费、服务费金额合计为169万美元（税前），以后每年增加4%。2020年度，公司在泰国、菲律宾及印度的属地子公司合计实现税前利润1080万元人民币，相比之下，通过商务合作取得的回报稳定且略较高。此前先正达集团在《收购报告书》中承诺，将综合运用资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等多种方式，逐步稳妥推进相关业务整合以解决竞争问题。此次合作是先正达集团履行《收购报告书》中的承诺，通过商务合作的形式减少海外同业竞争，促进集团整体增进战略协同。后续依靠先正达的国际平台，公司海外业务将进一步得到保障。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2021/2022/2023年实现净利润12.4/14.3/16.8亿元，yoy-2%/+15%+18%，折合EPS为3.98/4.60/5.42元，目前A股股价对应的PE为29/25/21倍。维持“买入”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

安琪酵母:新一轮扩产周期进行时，全球布局持续推进

结论与建议：事件概要：公司在1月底发布多个项目公告，将在2022-2024年间分别建成投产，总建设产能包括30万吨水解糖深加工、埃及工厂2万吨酵母制品（其中抽提物5000吨，干酵母1.5万吨）扩建、俄罗斯工厂8000吨酵母制品扩建、及1万吨酵母分装线智能化改造，项目总金额约9.2亿，内部报酬率（IRR）在7%至20%之间。
    从本轮公告来看，公司国内外工厂均有新一轮扩产。从国外工厂来看，埃及、俄罗斯工厂投产以来，生产状况良好，产能达到饱和（2021年埃及公司酵母及抽提物生产线满产，测算潜在缺口超过2.5万吨；俄罗斯工厂2020年产能利用率达115%），为配合海外市场开拓，海外工厂扩产顺应公司发展战略。另一方面，2021年，糖蜜价格出现显着增长，前三季度毛利率端明显承压（1-3Q 毛利率分别为33.2%、30.4%及24.6%）依托水解糖深加工技术，公司有望部分替代糖蜜需求（长远来看有望替代国内30%左右的糖蜜需求），降低生产成本，从而提升抗风险能力及盈利能力。
    我们梳理历年公告，2019年以来，在环保要求及供给紧张等因素驱动下，公司逐步进入新一轮的产能扩建周期。通过技改和扩产，2020年公司在全球拥有11处酵母生产基地，全球总产能达27万吨，其中酵母产能18.4万吨，抽提物产能8.6万吨。近两年，在积极拓展海外市场和国内市场稳步扩张的情况下，公司产能扩建节奏加快，仅2021年就有8个技改/项目投入建设，涵盖酵母制品及其他食品原料，从建设周期来看，2022年将陆续投产，持续为公司后续经营增添助力。
    短期来看，2022年糖蜜价格将有所回落，但从采购角度上，预计采购价将高于去年。基于成本压力，公司自去年三季度起对国内外产品进行提价，所有产品提价幅度在10%以上，预计21Q4起成本带来的经营压力将有所缓解。中长期看，公司海外战略稳步推进，除海外工厂扩产以外，公司计划新设墨西哥子公司，方便拉美业务开展，未来有望进一步提升国际竞争力。
    综上所述，预计2021-2023年将分别实现净利润13.4亿、15.9亿和19.6亿，分别同比增-2.2%、18.3%和23.3%，EPS 分别为1.61元、1.91元和2.35元，当前股价对应PE 分别为36倍、30倍和25倍。目前估值合理，维持“买入”投资建议。
    风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期

智飞生物：2021净利同比增长200%至220%，代理产品增长较好

公司业绩：公司发布业绩预告，预计 2021年净利为 99.0亿元至 105.6亿元，同比增长 200%至 220%，实现扣非后净利润 99.7亿元至 106.3亿元，同比增长 200%至 220%。以此测算，公司 Q4单季度净利为 15.0亿至21.6亿元，同比增长 82.4%至 162.6%，扣非后净利 15.5亿元至 22.2亿元，同比增长 85%至 164%。
    HPV 疫苗下半年销售恢复，新冠疫苗开拓海外市场：受批签发及到货影响，公司代理的 HPV 疫苗 21H1销售增速放缓，但从 21Q3开始，产品批签发已得到恢复，全年 4价及 9价 HPV 疫苗批签发量预计 1600万支（同比增长约 30%），根据公司与默沙东的采购计划，预计后续 HPV 代理销售部分仍将保持较快增长。公司新冠疫苗部分随着调价影响及接种率的提升，预计 Q4贡献幅度有所降低，目前公司新冠疫苗已在印度尼西亚、哥伦比亚等地获批使用，后续需关注公司产品出口市场拓展情况及 WHO 认证情况。
    产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：公司自主研发的微卡产品于 2021年 6月获批后公司积极推广招标工作，预计 2022年可以上量。此外，人二倍体狂犬疫苗已获得临床总结报告，预计将在年内报产，四价流感疫苗预计也将于年内报产，15价肺炎疫苗也已处于临床三期，均具备较大需求潜力，上市后预计可成长为大品种。
    盈利预计及投资建议：暂不考虑新冠疫苗贡献，我们预计公司 2021、2022、2023年分别录得净利润 102.4亿元、61.5亿元、76.8亿元，YOY+210.0%、-39.9%、+24.9%，EPS 分别为 9.2元、14.6元、14.6元，对应 PE 分别为17X、28X、22X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

康华生物：2021年净利同比增长98%至106%，受益于狂犬苗量价齐升

公司业绩：公司发布业绩预告，预计 2021年净利润为 8.1亿至 8.4亿元，同比增长 98.0%至 105.9%，扣非后净利润为 5.4亿至 5.7亿元，同比增长33.5%至 41.5%，扣非后净利增长区间符合我们的预期，非经常性损益主要是参股艾博生物股份（持股比例 2.3%）公允价值变动所致。以此测算21Q4单季度净利为 2.2亿元至 2.6亿元，同比增长 248.8%至 298.5%，扣非后净利 1.9亿元至 2.3亿元，同比增长 223.3%至 276.4%。
    新产能释放，推动业绩增长：公司 Q4扣非后同比大幅增长，我们认为一方面是公司人二倍体细胞狂犬疫苗新产能在 2021年 5月获批后（原有产能 300万支/年，技改后产能 500万支/年），Q4在销售端实现增长；另一方面，公司产品在部分省份招标价也有所提升，量价齐升推动了业绩的增长。展望未来，人二倍体狂犬疫苗安全性优势显着，仍将处于供不应求状态，技改产能增量将在 2022年完全体现。此外，IPO 募资新建的 600万支/年产能又将在 2023年投产，公司后续将不断受益于产能增长推动。
    宠物疫苗 2022年开始上量，疫苗在研产品丰富：
    （1）杭州佑本签署与公司子公司签署协议代理销售公司宠物狂犬疫苗，2022年将完成采购金额 1600万元，以后每年销售任务增长情况不低于行业平均增长率，不高于行业平均增长率两倍，并且自 2023年起年销售保底增长率不低于 30%，预计后续公司宠物疫苗将可成为新的增长点。
    （2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富，将为未来增长提供动力。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021年、2022年、2023年分别录得净利润 8.3亿元、8.8亿元、13.3亿元，YOY+102.1%、+6.8%、50.6%，EPS分别为 9.2元、9.8元、14.7元，对应 PE 分别为 24X、22X、15X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。
    风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故

京东方A：4Q21净利润超预期

结论与建议：2021年公司预计营收增长约6成、净利润增长超过4倍，相应4Q21营收增长53%-67%，净利润增长122%-134%，QOQ减少17%-21%。4Q21大尺寸面板价格较年中高点回落4成有余，较3Q21末回落25%，惟公司净利润季环比降幅好于预期。
    展望未来，海外厂商LCD产能将继续清退，因此行业供给增长有限，2022年面板行业景气将取决于需求端的释放情况，考虑到2021行业整体景气高点，预计2022年公司业绩增速将呈现前低后高的状况，预计公司2021-2023年实现净利润分别为258亿元、210亿元和271亿元，YOY增长412%，减少19%和增长29%，对应EPS分别0.67元、0.55元和0.71元，股价对应22、23年PE分别为9倍和7倍，估值较低，给予“买进”评级。
    4Q21净利润略超预期：2021年预计实现营收2150亿元-2200亿元，YOY增长59%-62%，实现净利润预计为 257亿元-260亿元，同比增长410%-416%；扣除非经常性损益后的净利润预计为238亿元-2,41亿元元，同比增长791%-802%。相应的4Q21实现营收517亿元-567亿元，YOY增长53%-67%，实现净利润57亿元-60亿元，YOY增长122%-134%。
    4Q21大尺寸面板价格较年中高点回落4成有余，较3Q21末回落25%，因此公司净利润季环比降幅好于预期。
    面板行业景气调整，预计2022年前低后高。面板价格自2H21以来持续调整，主流大尺寸面板尺寸跌幅较年中高点下跌近5成，面板价格逐步接近现金成本，预计未来降幅空间有限。从供给端来看，2022年海外大厂继续退出，因此产能增长预计仅4%，2022年面板行业景气将取决于需求端的释放情况，预计全年面板价格有望前低后高。
    盈利预测：展望未来，行业供给增长有限，同时面板行业需求稳定增加，行业景气将继续提升。预计公司2021-2023年实现净利润分别为258亿元、210亿元和271亿元，YOY增长412%，减少19%和增长29%，对应EPS分别0.67元、0.55元和0.71元，股价对应22、23年PE分别为9倍和7倍，估值较低，给予“买进”评级。
    风险提示：新冠疫情拖累行业需求释放。

中微公司：2021年营收净利润快速增长

得益于半导体刻蚀设备收入大幅增长，公司2021年营收增长37%，扣非后净利润增长1101%-1315%，业绩弹性逐步显现。
    长期来看，公司作为国内半导体设备龙头企业，在高端刻蚀设备技术储备国内领先，将长期受益于国产替代的推进。从估值来看，公司2022年PS预计约12倍，公司作为国内领先刻蚀设备厂商估值享有一定溢价，维持买进的评级。
    221021年营收、、利润快速增长：：公司预计2021年营业收入为31.08亿元，YOY增长36.7%；实现毛利为13.36亿元，YOY增加56%，实现净利润9.5亿元到10.3亿元，YOY增加93%到109.3%。扣非后净利润2.8亿元到3.3亿元，YOY增加1100.72%到1315.13%。相应的，4Q21公司实现营收10.4亿元，YOY增长29.9%。实现净利润4.1亿元-4.9亿元，YOY增长89.6%-127%。扣非后净利润1.2亿元-1.7亿元，YOY增长67%-140%。公司业绩基本符合预期。受益于半导体设备市场增长以及公司份额的提升，公司2021年刻蚀设备收入为20亿元，YOY增长约55.4%，同时毛利率达到44.4%，维持高位；另外，2020年Mii-LEDMOCVD设备规模订单尚未确认收入，2021年MOCVD设备收入为5.03亿元，较2020年增长约1.5%，但MOCVD设备的毛利率达到33.1%，较2020年的18.7%有大幅度提升，带动公司全年毛利率达到43%，较上年同期提升约13个百分点。
    盈利预测：前三季新增订单35亿元，YOY增长110%以上，其中3Q新订单16亿元，同比亦大幅增加。预计随着MiiLED设备销售的推进公司未来两年营收及利润规模将持续快速提升，我们预计公司2021-23年营收分别为31亿元、45亿元和60亿元，YOY增长37%、45%和34%，净利润9.7亿元、10.6亿元和12.8亿元，YOY分别增长97%、9%和21%，EPS分别为1.57元、1.72元和2.07元，目前股价对应2023年PE55倍，2023年PS预计约12倍，公司作为国内领先半导体设备厂商估值享有一定溢价，给与买进的评级。
    风险提示：新冠疫情拖累半导体设备需求增长。

韵达股份：量价齐升，Q4业绩改善可期

事件：公司发布的12月经营数据显示，完成快递业务量18.36亿件，同比增长22.16%，实现快递营收43.16亿元，同比增长24.74%，单票收入2.35元，同比增长2.17%。2021年全年，公司累计完成业务量184.02亿件，同比增长29.76%，实现快递服务营收396.29亿元，同比增长24.05%，单票收入2.15元，同比下滑4.40%，降幅大幅收窄。
    业务量同比增长22%，领跑行业：公司12月完成业务量18.36亿件，同比增长22.16%，远超行业平均增速（10.7%），市场份额17.9%，环比提升1.3pct，同比提升1.26pct。12月社融及行业增速放缓的背景下，公司通过服务分层、客户分层等策略夯实网络服务，同时加大资源协同、末端协同、技术保障等提升客户综合服务能力，在电商大促后依然保持超20%以上增速。整体来看，2021年全年完成业务量184.02亿件，同比增长29.76。
    其中，21Q4完成业务量54.35亿件，同比增长19.71%。按分月看，10、11、12月业务量同比增速为21.10%、19.03%、22.16%，增速稳健。随着直播带货、社区团购等新的电商模式崛起、下沉市场打开，线上消费渗透率有望继续提升，公司加快农村快递布局，以及对接拼多多退换货取件业务等，业务量有望继续保持稳健增长。
    单价同比小幅提升，环比略有下滑：公司12月单价2.35元，同比增长2.17%，环比回落1.04%，主要系在政策严监管下，旺季提价策略有较好的执行，“双十一”电商大促后价格略有回落属于正常调整。从月度数据看，10、11、12月单票收入分别为2.17元、2.38元、2.35元，同比增速为-0.58%、+1.40%、+2.17%，单价持续改善。整体看，2021年Q1、Q2、Q3、Q4单票收入降幅逐步收窄并转正，分别为-19%、-7.14%、-0.84%、+1.88%。随着监管政策的频繁出台，增加末端快递员收入、恶性竞争加以管控，价格战有望趋缓，同时公司资本开支高峰期或将进入尾声，通过自营转运枢纽、改善货品结构、实施加盟商自跑等措施，持续提升运营效率和服务质量，运营成本和全程时效有望降低。公司有望凭借精细化成本管控、规模优势等，单票盈利有望显着回升，业绩有望得以改善。
    盈利预测：政策趋严下，行业价格竞争趋缓，单票收入不断改善，有望为公司带来业绩的修复。预计21、22年实现净利润14.4亿元、19.5亿元，yoy+2.6%、+36%，EPS 为0.50元、0.67元，当前A 股价对应PE 分别为42、31，对此给予区间操作的投资建议。
    风险提示：价格竞争恶化、政策监管松动、网购需求减少等。

长城汽车:公司全年销量优于行业，积极拓展海外市场，建议“买进”

公司12月销售整车16.2万辆，MOM+32.5%,YOY+8.2%。1-12月，公司累计销售整车111.9万辆，YOY+16.3%。公司销量表现远优于同业。
    公司目前在品牌和技术方面双重发力。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为69.6亿、103.6亿元和136.9亿元，YOY分别为+30%、+49%和+32%；EPS分别为0.75元、1.12元和1.48元，当前股价对应A股2021、2022和2023年P/E为59倍、40倍和30倍，H股对应P/E为30倍、20倍和15倍，建议AH股“买入”。
    212，月公司销量持续增长，全年销量远优于同业::公司12月销售整车16.2万辆，MOM+32.5%,YOY+8.2%。分车型看，12月份哈弗品牌月销9.4万辆，YOY-10.5%，MOM+36.5%；哈弗大狗12月销售1.3万辆，哈弗神兽上市首月交付7000辆。WEY品牌月销1万辆，YOY+0.3%,MOM+60.1%。皮卡本月销售2.5万辆，YOY+15.7%，MOM+20.3%。欧拉品牌本月销量2.09万辆，YOY+64.2%，MOM+29.7%，其中欧拉好猫销售过万，MOM+13%，销量环比持续增长。坦克品牌月销1.2万辆，MOM+18.3%。
    1-12月，公司累计销售整车111.9万辆，YOY+16.3%。公司注重年轻用户的消费需求，深入细分市场，加强了个性化营销，打造了多款“网红”车型，使得公司全年销量远好于同业。其中哈弗品牌累计销售77万辆，YOY+2.6%,除了明星产品哈弗H6和M6，哈弗大狗累计销量也超过10万辆；随着新车神兽和酷狗的陆续上市，品牌形象将更趋于年轻化。欧拉品牌累计销售13.5万辆，YOY+140%,其中欧拉黑猫和好猫分别销售6.3万和5.1万辆；今年芭蕾猫和闪电猫将陆续上市，单价来到15-20万区间，品牌价值有望提升。新品牌坦克累计销售8.4万辆，坦克500已开启预售，产品目前供不应求。长城皮卡累计销售23.3万辆，YOY+3.6%。
    WEY品牌累计销售5.8万辆，YOY-26%，今年将有更多搭载柠檬混动平台的车型上市，销量或将改善。
    公司加快海外布局，出口占比提升：2021年公司累计出口14.28万辆，同比增长104%，出口销量占全年总销量的11.1%，较2020年占比提升4.8个百分点。公司积极开拓海外市场，已进入俄罗斯、东盟、南美等市场；公司在俄罗斯和泰国的制造工厂已投入使用，并已与戴姆勒签署了收购巴西工厂的协议。公司已向海外市场导入了哈弗F7、H6、好猫、JOLION等车型，后续坦克、哈弗大狗等也将陆续海外上市。公司针对不同地区市场导入有竞争力的智能化、新能源车型，将有效分摊单车型开发成本，提升经营效率，同时增加国际知名度，提升公司形象。
    盈利预期：我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为69.6亿、103.6亿元和136.9亿元，YOY分别为+30%、+49%和+32%；EPS分别为0.75元、1.12元和1.48元，当前股价对应A股2021、2022和2023年P/E为59倍、40倍和30倍，H股对应P/E为30倍、20倍和15倍，建议AH股“买入”。