伯特利公司简评报告：大力发展电控产品，攻克底盘“卡脖子”

1、电控制动迅速发展，汽车底盘域国产化。电控产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）以及电动尾门开闭系统（ELGS）以及基于前视摄像系统的ADAS。 1）EPB作为发力产品，2020年公司产品销售83.78万套，公司针对新能源汽车开发双控EPB等产品，具有较强的产品研发和反应能力，2020年公司新增EPB项目43项，未来有望维持较高增速，随着新能源汽车的快速发展，公司电控产品也将实现较高增速。 2）线控制动产品量产，有望解决底盘外资“卡脖子”。今年，线控产品预计将在3个以上车型量产，随着产品的质量稳定性与新能在实际的消费者使用中得到印证，相信会有更多的车企选择与公司合作，打破外资在底盘上的接近垄断环境。我们相信线控制动产品会成为公司未来关键性产品，将成为公司从制动向整个底盘扩张的奠基石。 3）由下而上，由控制向决策，享受智能化机遇。公司把握ADAS市场未来在国内的发展机会，自2019年四季度开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS技术，A轮样机于2020年8月已经实现装车测试，目前已经获得两个以上客户的定点项目，预计2022年上半年量产。汽车智能化过程中，ADAS产品的市场渗透率将会快速增长。 ?
    2、轻量化产品快速发展。全球汽车企业处于新旧动能转换，新能源汽车市场进入快速上升阶段，公司在轻量化制动零部件上的技术和产业布局，有助于公司在转向节、控制臂、副车架、卡钳、制动盘等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝。 ?
    3、公司处于业绩上升通道中，业绩回顾与展望。2020年，公司全年实现营业收入30.42亿，同比下滑3.63%；实现归母净利润4.61亿，同比增长14.93%；其中2020Q4，实现归母净利润1.61亿，有史以来单季度归母净利润最高。公司业绩具有一定季节性，每年四季度业绩最高。2021Q1，公司营收7.86亿元，同比增长32.42%；归母净利润1.28亿元，同比增长22.44%。2020年，公司在研项目数为177项，涉及59个新车型，新能源项目79项，新能源车型41个。新增开发项目149项，涉及39个新车型，新能源项目66项，新能源车型36个。 ?
    盈利预测：我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为5.86亿元、7.35亿元和8.9亿元，对应PE估值分别为25.1X、20X和16.5X。给予“买入”评级。 ?
    风险提示：国内汽车销量增长不及预期；公司线控制动产品发展不及预期；公司轻量化产品发展不及预期。

朗新科技：平台型“双碳”受益公司

平台运营类收入占比持续提升，稳定性高。朗新科技是国内领先的生活能源服务数字化平台公司，公司以B2B2C的模式，提供软件服务、平台运营和智能终端业务。软件业务主要面向能源等行业提供软件开发、实施、运维及SaaS服务。平台运营业务主要分为数字生活场景平台和互联网电视平台两类，其中数字生活场景主要为公司向支付宝等流量入口提供相关服务，帮助其快速连接电、水、燃气等公共服务机构，为流量入口的家庭用户提供线上缴费服务，互联网电视业务主要为公司与运营商中国移动、牌照方未来电视或地方广电形成合作，公司作为技术服务方负责互联网电视平台建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后服务等，运营类业务公司均根据不同规则参与收入分成。
    此外，公司还有互联网电视智能终端等硬件产品。公司三类业务中，毛利率最高的运营类业务收入占比逐渐提高，截至20年年报，运营类业务收入占比达到25%，毛利占比达到36%。由于运营类业务主要为生活缴费手续费及互联网电视费用分成，而生活缴费及互联网电视费用由于消费属性具备较确定的持续性，只要朗新所获得的分成比例不变，则公司运营类业务收入将成为确定性基石。考虑到运营业务中主要合作方蚂蚁金服是公司的二股东且持股比例较高，公司是互联网电视牌照方未来电视二股东，且公司与中国移动及其他各方均有长期稳定的合作关系，公司被替代或降低分成比例的可能性较小，公司收入具有较高的稳定性。
    受益“双碳”政策，长期成长可期。市场担忧公司成长性不明，而在“双碳”国策背景下，公司长期成长空间亦被打开。为了达到“双碳”目标，预计电能未来占我国能源消耗总量的比例将达到70%，相应的，国家电网、南网等电力核心企业的体量也将随之大幅增长，而它们的信息化支出也会水涨船高，公司软件类业务持续受益。另一方面，未来电能占比需要达到70%的话，则需要产生大量新的用电场景，而朗新作为能源互联网平台型企业，则最擅长构建新的能源服务场景，不断赋能B、C端。
    在巩固现有水、电、燃气等生活缴费业务的基础上，公司将平台的能力向更多场景复制，和流量入口一起积极拓展充电、停车等业务新场景。
    同时，在生活缴费、聚合充电等平台上，公司积极开展各类增值业务，包括精准营销、创新能源服务（售电、能效）等，目前公司增值业务已取得上亿收入。
    聚合充电快速发展。伴随汽车电动化、智能化的大趋势，朗新科技20年9月份正式上线“新电途”聚合充电业务，通过支付宝、高德地图等流量入口，结合自己的数字化、平台化能力，为电动汽车用户提供便捷充电服务，同时，也为充电桩制造商、设备运营商提供全流程管理赋能，比如：扫码充电、支付结算、营销管理、运维监控等。截至20年底，平台已接入充电桩10万台，服务充电用户数50万，充电量7000万度，充电桩接入数已达到全国公共充电桩总数的13%。21年Q1充电桩接入数量上升至16万台，充电用户数70万，充电量5000万度。20年我国新能源汽车保有量约492万辆，相对应的充电桩数只有150万个（其中公共充电桩约80万个），根据工信部规划，到2030年，我国新能源车保有量将达到6420万辆，按1:1比例测算，充电桩数将达到6420万，可见，当前我国电动车及充电桩渗透率均较低，该业务前景广阔。假设到2025年，朗新科技接入550万充电桩，服务1500万用户，年充电量达到150亿度，则按照当前分成比例，聚合充电业务贡献的收入可达到几十亿量级。
    投资建议：我们预计朗新科技21-23年净利润为8.49、10.34、12.82亿元，同比增速为20.1%、21.9%、23.9%，给予“买入”评级。
    风险提示：支付宝流量出现大幅下滑；聚合充电业务推广不及预期；传统软件业务增长不及预期。

震裕科技公司深度报告：精耕细作，厚积薄发

布局一体两翼，业务高度协同。震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计和生产。公司初期专注模具业务，市占率位居电机铁芯冲压模具领域第一，2013年开始向下游延伸布局铁芯冲压业务。
    依托模具和冲压业务技术优势，公司 2015年开始布局锂电结构件业务。
    目前形成模具为基石，铁芯和锂电结构件为延伸的业务布局，三项业务技术上高度协同，业务上互为推动。
    深度绑定宁德时代，锂电结构件加速成长。公司是宁德时代锂电结构件第二大供应商，根据测算 2020年占比约为 25%，伴随宁德出货高速增长及公司占有率的进一步提升，公司结构件业务将迎来爆发期。受益动力锂电装机的超预期增长及方形电池领导地位稳固，结构件市场加速扩容，到2025年预计将超过 300亿，随着结构件市场的不断扩容，以及锂电池厂商对供应链安全的考量，一家独大的局面难以持久，未来结构件行业有望走出 2-3家具备一定市场份额的二线企业，震裕科技凭借技术优势和客户优势是最有力竞争者。
    轮毂电机需求高速增长，公司有望受益铁芯薄片化提升份额。到 2025年国内新能源车驱动电机市场预计将超过 900万台，CAGR 超过 40%。为了提升效率控制温升，轮毂电机冲片厚度逐年下降，加工难度提升有望加速行业集中。冲片加工核心难点在于模具和冲压技术。公司凭借优质技术积累和上下游协同可以实现高效、低成本量产，有望在本轮洗牌脱颖而出，带动铁芯业务放量。
    模具业务精益求精，深耕多年优势显著。公司起家于模具业务，多年深耕细作执着探索，技术水平已经接近国际领先。铁芯与锂电结构件业务技术核心都在模具和冲压技术，与公司多年积累的技术优势高度契合，向下游延伸过程中不断提供助力的同时，上下游协同有效提升了研发和生产效率，优质的布局实现了公司业务的高效整合和相互推动。
    盈利预测：我们预计在铁芯和锂电结构件业务并行爆发的带动下，公司2021年/2022年/2023年营收为 25.31亿元/38.87亿元/54.19亿元，对应归母净利润为 2.59亿元/4.22亿元/6.19亿元，以 2021年 6月 2日收盘价计算，对应 PE 为 32倍/20倍/13倍，给予公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期

中直股份：下游高景气强拉动，直升机重点标的增长空间广阔

直升机龙头主机厂，AA股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
    聚焦主业发展，做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承担直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。
    公司经营状况良好，哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长，直20成为主要的驱动力。2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润5.58亿元，同比小幅增长；公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元，同比增长40%，同昌飞集团实现关联交易95.86亿，同比增长13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；公司2020年末合同资产9.75亿元，同比增加589.04%，应收账款29.57亿元，同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。
    市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。
    上调盈利预测，。给予中直股份买入评级。（1）公司质地好：直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿，PE31/23/17倍，给予买入评级。风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。

彤程新材公司简评报告：本土光刻胶领头羊，布局可降解塑料双轮驱动

公司是国内唯一可以批量供应 KrF 光刻胶给本土 8寸和 12寸的晶圆厂客户的公司。由于地震原因，全球八大光刻胶生产企业信越化学 KrF光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多，对光刻胶需求高涨，光刻胶供应持续紧张。由于光刻胶行业具有极高的行业壁垒，因此呈现寡头垄断的局面，长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场 87%的份额，行业集中度极高。北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，目前彤程新材全资子公司彤程电子直接持有北京科华 42.26%股权，同 Meng Tehcnology Inc.为一致行动人，合计持有北京科华 56.23%股权，为第一大股东。公司日前发布公告，子公司彤程电子投资 5.7亿元在上海建设年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目，预计于 2021年末建成投产。目前北京科华共有 g/i 线光刻胶产能 500吨/年，KrF 光刻胶 10吨/年，同时国内仅有北京科华在 EUV 光刻胶处于早期研究阶段。
    公司是目前唯一获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。公司于2020年 5月 28日同巴斯夫签署协议，将在巴斯夫授权下生产和销售PBAT，产品将作为原材料部分交给巴斯夫使用。公司是目前唯一一家获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。背靠巴斯夫，公司将投资约 6.7亿建设 10万吨/年可生物降解材料项目（一期），包括在上海新建一座年产能 6万吨 PBAT 的工厂，预计 2022年投产。据我们估测，国内可降解塑料需求量超过 500万吨，而目前国内产能仅有 20万吨左右，未来市场空间巨大。
    卡位两大黄金赛道，看好公司战略布局：彤程新材通过产业链横向和纵向延伸，坚持“一体两翼”发展战略，深耕车用特种材料主业并积极布局电子化学品、可降解塑料两大黄金赛道实现双轮驱动，向全球领先的新材料综合服务商稳步迈进。我们看好公司战略布局，预计公司 21-23年实现归母净利润 5.1亿/6.6亿 7.9亿，考虑增发摊薄 EPS0.86/1.13/1.34，对应 PE39.5/30.1/25.3倍，首次覆盖予以“买入”评级。

中国长城公司简评报告：国产服务器突破运营商项目

事件：中国联通近日发布消息，中国长城70台EF860双路服务器成功中标其实验室扩容项目。
    中国长城国产双路服务器首次应用于四大运营商项目。EF860双路服务器搭载飞腾“腾云S2500”芯片，“腾云S2500”是飞腾研发多年的高端服务器芯片，其在多路扩展能力上取得了重大突破，扩展支持2路到8路直连，可极大提升服务器产品性能。此前，飞腾在桌面CPU、嵌入式CPU 等领域已具备国内领先水平，但在服务器CPU 领域与鲲鹏、海光等竞争对手有一定差距，在行业信创市场落后于竞争对手。此次，搭载“腾云S2500”芯片的服务器产品成功应用于四大运营商项目，结合此前该产品已成功入围工商银行采购目录，标志着飞腾服务器CPU 和长城国产服务器整机产品已具备在对服务器产品性能要求更高的行业市场落地的能力，飞腾及中国长城信创市场空间进一步打开。
    ARM 长期前景明确，飞腾持续高速增长。飞腾20年累计发货数量超过150万片，实现营业收入12.72亿元，净利润3.41亿元。市场方面，凭借优秀的产品性能和质量，飞腾技术路线占据绝对优势，在90余个部委机关、31个省市均有部署，处于市场占有率第一的位置。随着鲲鹏受到美国制裁芯片供应受限，飞腾在桌面端的优势进一步凸显，而此次中标联通项目则标志着服务器类产品亦达到领先水平，预计21年飞腾芯片出货量将继续大幅度增长。
    4月16号，华为轮值董事长徐直军在长沙互联网峰会上提出“推动把PKS 和鲲鹏生态融合为一个生态，力出一孔，共同发展，避免不必要的消耗。”鲲鹏和PKS 体系同基于ARM 架构，在鲲鹏芯片受制裁背景下，华为可基于飞腾+麒麟的PKS 体系继续维持鲲鹏生态的建设，预计未来ARM 路线将成为国产基础硬件的主要路线，在信创市场获得主要份额。
    受益于信创业务，长城收入加速增长。20年一季度，受到新冠疫情影响，公司收入现较大幅度下滑，此后公司收入逐季加速恢复，其中20年四季度营收69.86亿元，同比增长89.12%，21年一季度，公司营收31.17亿元，同比增长178.22%。受益于信创业务高速增长及高新电子等业务稳步增长，公司收入逐季加速增长。公司信创板块业务已在全国31省、市、自治区产业布局，搭建起完善的市场体系和适配平台，20年实现信创收入38.5亿元，同比增长107.53%。随着飞腾芯片在国产芯片领域优势逐步扩大以及信创市场不断增大，预计公司信创业务将继续维持高速增长。
    投资建议：我们预计长城21-23年净利润为11.61、14.02、17.55亿元，同比增速为25.1%、20.8%、25.2%，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；信创招标不及预期；传统业务增长不及预期。

新和成公司简评报告：VE价格持续上涨，公司周期成长属性兼具

事件： 维生素 E 价格持续上涨， 目前价格为 77元/公斤，同比年初上涨 18.5%，蛋氨酸价格目前为 22.5元/公斤，同比年初上涨 28%。 点评： 供需格局改善， VE 价格走强。
    维生素 E 产品价格近日连续上涨，目前 已经达到 77元/公斤，较年初上涨 18.5%，我们认为这是由多方面因素 所影响的：供给方面， “五一”期间能特科技厂区发生事故， VE 生产线 已停产检修，巴斯夫 VE 生产线发生事故，供给有所减少，同时需求方 面虽然猪肉价格有所下跌，但伴随春节期间 VE 库存消耗， 补库存需求 提升。另外，我国是维生素出口国，海运价格上涨以及国际大宗化工原 料上涨也进一步推高 VE 生产成本， VE 价格中枢有望维持高位震荡。 VA 产品有望迎来景气周期。 当前时点 VA 产品从供给端来看， 一方面 巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重，同时其欧洲工厂扩建生产线期间 装置不能正常生产，另外新和成 7月初有检修计划，供应情况偏紧。我 们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响， VA 有望迎来景气周期。
    公司持续成长属性确定。 目前公司黑龙江基地生物发酵项目（一期）主 要生产辅酶 Q10及维生素产品，未来有望利用当地丰富的生物质以及 电力资源，近一步降低生产成本， 丰富产品种类，从合成工艺和发酵工 艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。同时根据公司公告，目前在 建 25万吨蛋氨酸产能， 随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增 长可期。 投资建议： 受顺周期经济复苏影响，维生素 A/E 价格中枢有望提振，维 生素 A/E 每上涨 10元/公斤对应公司增厚 EPS0.33/0.07元； 蛋氨酸、生 物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。
    公司是典型时间换空间 优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司 2021~2023年实现归母净利润 45.1亿/53.0亿/62.9亿元， EPS 1.75/2.06/2.44元， 对 应当前股价 PE 18.5/15.8/13.3倍， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，疫情缓解不及预期

梦网科技公司深度报告：富信业绩持续释放，打造服务号业务新模式

5G 消息打破传统短信局限， 全球规模有望达千亿。 5G 消息无需下载 APP，用户在消息窗口即可完成与服务商的交互式操作。 中国移动 5G 消息产品内测显示， 5G 消息点击率显著高于传统短信和微信公众号。 据 GSMA 预判， A2P 短信全球空间预计到 2021年增长至 900亿美元， 而 RCS 的市场空间可能超过 1500亿美元。 富信业务量高增长，具备视频压缩技术优势。
    2020年 7月， 公司富信单 月业务量突破 1亿条，单月实现利润贡献，全年富信业务量近 10亿条。 从近年公司公告的大规模合作来看， 富信业务在互联网、 商务服务等行 业已有应用， 合作规模几亿至百亿不等， 富信业务量有望持续高增长。 同时，视讯云赋能 5G 消息， 搭载自有的视频压缩解码技术，提升用户 体验。 华为服务号基于移动终端，打造商家全链路服务平台， 终端覆盖率有望 持续提升。
    在与华为的服务号合作上，公司可借助华为的海量终端客户， 加速提升云通信客户规模，形成业务新模式。 2020年 9月，梦网启动华 为服务号全国推介计划， 截至 1月底在全国招募了 1100多个城市运营 商。除了与华为合作之外， 未来可能继续开发其他终端厂商， 终端覆盖 率有望持续提升。根据 Counterpoint 报告显示， 2020年华为手机出货量 占据国内市场 41%，与小米、 OPPO、 VIVO 合计占据国内市场约 85%。 贯穿产业上下游，助力云通信业务发展。 云通信服务商的核心价值在于 整合较为分散的运营商资源，打通运营商与下游客户。与此同时，梦网 通过富信打通企业端与消费者的营销链条，通过终端服务号实现下游客 户资源的整合，建立起运营商与企业客户、终端与企业端、企业与消费 者间的桥梁。三方资源的稳固合作关系，保障了梦网在云通信生态中不 可或缺的位置。 投资建议： 企业短信因其强触达、高安全性等特点具备不可替代性，市 场规模有望持续稳增长，公司作为行业龙头优势显著。富信业务量高速 增长趋势显现，随着富信业务需求释放、服务号产品不断完善，未来业 务增量可期。 考虑到富信产品经营稳定，提升企业盈利能力，上调 2021- 2023年归母净利润， 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 39.8、 55.2、 72.4亿元，归母净利润分别为 2.8、 4.9、 6.3亿元， EPS 分别为 0.31、 0.54、 0.7， 上调评级至“买入”。 风险提示： 公司富信、服务号业务进展不及预期， 5G 消息建设不及预 期，毛利率改善不达预期。

爱博医疗公司深度报告：技术驱动的平台型眼科器械公司

聚焦手术和视光两大领域的创新驱动型眼科器械平台型公司，业绩保持高增长。公司产品覆盖手术和视光两大领域，核心产品为人工晶状体和角膜塑形镜。2020年公司实现营业收入2.73亿元（+40%），4年CAGR为58.3%；归母净利润9656万元（+45%）。分产品看，人工晶状体仍然是公司主要的收入来源，2020年实现收入2.2亿元（+25%），Q2-Q4销量、收入同比增长均在30%以上；角膜塑形镜快速放量，2020年实现收入4126万元（+480%），全年销量突破10万片（+340%）。
    带量采购政策加速人工晶体行业国产替代，公司产品管线布局丰富竞争力强。目前全国已有超过30个省份开展人工晶状体带量采购，根据已经落地的结果，综合考虑中标产品价格降幅及潜在采购量增加，我们认为对自主研发型的国产厂商利大于弊，带量采购将加速行业国产替代步伐。爱博医疗作为国产人工晶状体研发领军企业，产品管线丰富，相比国产品牌技术优势明显，对比进口产品性价比更高，未来随着公司多焦点人工晶状体的上市，产品管线将达到国际领先水平，竞争优势明显。
    青少年近视防控带来角膜塑形镜蓝海市场，国产品牌先发优势明显。我国青少年总体近视率为53.6%，2019年20岁以下近视人数约1.7亿，近视率与近视人口均高居世界第一。角膜塑形镜作为最有效的延缓青少年近视发展的手段之一，已经纳入我国青少年近视防控指南。我国角膜塑形镜销量保持高速增长，但目前渗透率仍然较低，约为1%，未来市场空间广阔，预计到2025年市场规模将达46.7亿元。国产品牌在供货周期、售后服务、渠道铺设等方面具有竞争优势，爱博医疗角膜塑形镜作为第二家获批的国产品牌，先发优势明显。
    公司产品管线丰富，逐渐向平台型企业过渡。公司在研产品线丰富，其中多焦点人工晶状体和有晶体眼人工晶体（ICL）是重磅产品。ICL晶体植入术凭借在治疗高度近视及激光类手术不适用的近视人群方面具有独特优势，是近视矫正领域的新趋势，未来随着市场推广和患者信任度提升，市场空间将不断扩大。爱博医疗自主研发的ICL晶体上市后有望打破STAAR全球垄断地位，成为公司业绩新的增长点。
    盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入分别为3.9、5.4和7.1亿元，同比增长43.0%、37.8%和32.6%；归母净利润分别为1.4、1.9和2.6亿元，同比增长44.0%、36.8%、和34.6%，5月7日收盘价（199.0元/股）对应PE分别为150.5、110.0和81.7倍。
    风险提示：新冠疫情影响眼科手术量；新冠疫情影响业务国际化进度；产品研发进度不及预期；公司业务拓展不及预期；行业竞争加剧；医疗器械集采政策风险。

坚朗五金2021年一季报点评：业绩保持高增长，经营效率不断提升

事件：
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入12.43亿元（+55.42%），归母净利润0.43亿元（+415.69%），扣非归母净利润0.39亿元（+636.05%）。
    点评：
    Q1营收保持高速增长，盈利能力不断提升。公司自2019年初上线云采平台以来，营收保持高速增长，2019年、2020年和2021年Q1营收分别同比增长36.37%、28.20%和55.42%。公司的云采平台有效解决了五金行业SKU众多，客户零散，需求差异大等行业痛点，帮助公司快速拓张品类，显著提升经营和管理效率，俘获众多零散客户。另外，公司的盈利能力也在不断提升，2021年Q1毛利率36.23%，同比基本持平，销售净利率4.05%，同比增加2.89pct。
    经营效率不断提升。2021年Q1公司销售费用率17.87%（-3.37pct），管理费用率11.17%（-3.22pct），财务费用率0.13%（+0.24pct），研发费用率5.00%（-0.95pct），期间费用率合计34.17%（-7.30pct），公司经营效率得到显著提升，规模效应逐步显现。Q1经营活动现金流-6.79亿元，同比下降47%，主要系票据到期支付影响，但从收现比上看，公司Q1收现比90.29%，同比增加1.14pct，回款情况良好。
    投资建议：高效的信息管理系统为公司在品类拓张、渠道获客、运营管理等方面持续保驾护航。公司在营收高速增长的同时，盈利能力和经营效率也不断提升。五金行业目前仍较分散，公司未来成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.49/16.06/21.77亿元，对应PE分别为52.47/37.55/27.69倍，给予“增持”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

多氟多公司简评报告：全年开门红，盈利能力持续改善

公司发布21年一季报，实现营收12.4亿元，同比增长50.8%；实现归属上市公司股东净利润0.93亿元，同比增74倍；经营性现金流净额0.84亿，同比增长11.6倍。
    公司一季度毛利率提升至21.6%，净利率提升至8.3%，主要得益于六氟磷酸锂价格上涨带来的业绩增厚。公司当前月度的出货量约为700-800t，计划今年新增5千吨名义产能，考虑到产能释放及爬坡，我们预计公司全年的六氟出货量有望达到1.25万吨，成为公司贡献利润的主要的来源。
    六氟价格最新报价已经达到了22.5万元/吨左右，我们预计供给偏紧局面至少维持到2022年上半年，化工品制造具备规模优势，中小厂商产能成本高于龙头，价格不能稳定在20万元以上的话，不太可能出现类似2016年的疯狂扩产，扩产节奏仍由龙头掌控，公司今年仍有部分过去的低价长单在执行，随着这部分长单执行结束，公司综合售价仍处于上行通道。
    在下游需求保持旺盛的背景下，我们预计电解液核心原材料六氟磷酸锂全年需求将超过5.4万吨，同时有效供给仅为6万吨，并且包括部分尚未投放生产的新产能，供需全年将保持紧平衡的状态。未来下游需求将长期保持旺盛，六氟磷酸锂价格有望维持高位，甚至不排除进一步涨价的可能，随着公司新产能的不断释放增厚公司业绩，公司未来将具有更强的成长属性。
    新型锂盐实现规模化生产和销售，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能逐步释放，新产品市场逐步打开，形成新的利润增长点。新型锂盐LiFSI热稳定性和导电能力优于六氟磷酸锂，随着高镍化推进对电解液技术要求提升，未来添加比例有望不断提升，预计2025市场规模可达100亿元，CAGR超过50%。由于产品技术门槛高，产能有限，目前享受较高溢价。
    投资建议：预计公司21-23年净利润分别为8.0亿，9.7亿，13.5亿，对应当前市值的市盈率分别为20.5倍，17.1倍，12.2倍，维持增持评级。

海螺水泥2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，全年有望稳步增长

事件：
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入344.41亿元（+48.41%），归母净利润58.09亿元（+18.22%），扣非归母净利润54.57亿元（+19.21%）。
    点评：
    Q1业绩符合预期，产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900万吨，同比增加40%，主要因为疫情导致公司2020年一季度基数较小。而与2019年一季度相比，公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。2021年一季度华东水泥均价490元/吨，同比低34元/吨，动力煤均价746元/吨，同比高116元/吨，水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面，公司依旧控制优秀，2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%，总费用率6.18%，与2019年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct和+0.27pct，总费用率-0.22pct。
    四月末全国水泥价格已实现同比转正，Q2业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛，水泥需求不断增加，全国水泥价格出现连续上涨情形，截至四月末全国水泥平均价格已达到467元/吨，同比高35元/吨，华东水泥平均价格511元/吨，同比高30元/吨。出货率来看已连续四周超过100%，目前库容比已降至40%，较同期低7pct。预计Q2水泥价格同比转正，公司二季度量价齐升，业绩弹性可期。
    投资建议：公司作为全国水泥龙头企业，成本费用控制优秀，所在主要区域竞争格局良好，公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15亿元，对应PE分别为7.28/6.98/6.76倍，给予“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，区域市场格局恶化，沿海外来水泥冲击。

正泰电器公司简评报告：低压再上层楼，光伏高增可期

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收332.53亿元（+10.02%），实现归母净利润64.27亿元（+70.85%），实现归母扣非净利润39.64亿元（+7.82%），公司拟每股派发现金红利0.5元，报告期内公司投资的中控技术（688777）在科创板挂牌上市引起公允价值变动增加公司净利润27.30亿元；公司发布2021年一季报，报告期内实现营收68.69亿元（+20.55%），实现归母净利润1.21亿元（-64.52%），实现归母扣非净利润6.04亿元（+89.45%），报告期内中控技术股份公允价值变动对当期净利润影响-5.28亿元。
    “三化”助力低压业务再上层楼：报告期内公司低压电器分部实现营业收入184.22亿元，同比增速为3.05%，毛利率为32.14%。国内渠道业务实现营业收入111.13亿元（+2.8%）；公司行业直销业务实现营业收入约20亿元（+11.1%）。公司国际业务在电器行业整体出口大幅下滑的情况下，依旧实现逆势增长，实现营业收入20亿元（+11.1%）。今年Q1公司低压电器业务实现营收46.96亿元（+66.26%），其中行业直销业务实现营收6.2亿元（+100%）。分销方面，公司继续推进“蓝海行动”，与核心经销商成立销售公司，加强分销渠道绑定；直销方面，成功开拓华为、三一重工、上海绿地等灯塔客户，Q1共完成9个大客户立项，我们预计年内有望完成50个行业客户的立项。诺雅克全年实现营收7.79亿元（+21.06%），实现归母净利润1.10亿元（+58.74%）。我们认为，国际化、高端化和直销化将成为低压板块未来的重要增长极。
    户用拉动，光伏业务高增可期：去年全年公司光伏新能源实现收入141.32亿元（+18.57%），全球组件自产销售超5.2GW，户用光伏市占率蝉联第一，新增户用装机容量超1.8GW（+80%，其中租赁约1.3GW），累计装机约3GW。全年公司户用装机发电量达21.8亿度（+170%），电站发电量超过31亿度（+23%）。2021年3月国家能源局综合司发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，文件明确要求积极推进分布式光伏发电建设，结合乡村振兴战略启动“千乡万村沐光”行动。此外，“双碳”愿景下BIPV、BAPV将成为新能源就地消纳的重要手段，我们预计今年公司户用业务将保持高速增长，新增装机有望达到3.5GW。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为394.1亿元、428.7亿元和495.9亿元，对应归母净利润为53.2亿元、63.1亿元和74.7亿元，以昨日收盘价计算PE为13.6倍、11.5倍和9.7倍，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：宏观经济增速不达预期；行业大客户开拓不达预期；户用光伏装机增速不达预期。

北新建材2021年一季报点评：Q1业绩高速增长，石膏板与防水共同发力

事件：公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入41.73亿元（+99.96%），归母净利润5.22亿元（+1,468.43%），扣非归母净利润5.17亿元（+1,624.74%）。
    点评：
    石膏板销量大增，防水业务增速迅猛。公司2021年一季度业绩大幅增长，主要源自公司产品销量的大幅增长。其中，石膏板销量同比大增81.5%，一是受益疫情缓解和工程竣工需求复苏，二是下游客户偏好也向高端产品转变，公司的高端产品龙牌及泰山牌销量增长尤为突出，同比分别增长100%、84%。2019年公司收购禹王系公司70%股权，防水业务收入增长迅速，2021年Q1收入超过8亿，收入占比达到19.4%。另外，公司作为石膏板行业龙头，市场话语权较大。在原材料价格上涨的背景下，公司利用规模效应摊薄成本，向下游进行成本转移，在一定程度上降低了成本上涨的影响。
    经营现金流转正，费用控制良好。公司21Q1经营活动现金净流量为1.57亿元，而20Q1和19Q1分别为-18.09亿元、-1.80亿元，现金流明显改善。主要原因在于公司销售回款增加以及公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费，本期无此事项。公司经营效率稳定，费用控制良好，21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%（-0.68pct）、7.58%（-5.78pct）、0.43%（-0.96pct）和3.19%（+0.54pct），期间费用率合计为15.69%（-6.88pct）。
    投资建议：公司作为石膏板龙头企业，下游消费升级，中高端产品销量有望持续增长；防水业务高速增长，成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.93/40.64/44.83亿元，对应PE分别为23.25/19.99/18.12倍，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料上涨，下游需求下滑，防水业务客户拓展不及预期。

民和股份公司简评报告：禽链短期上行，Q1业绩修复明显

事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收16.82亿元，同比下降48.66%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降95.86%。21Q1实现营收5.06亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.34亿元，同比减少8.30%。
    点评：
    行业景气度低迷，公司2020年盈利大幅下降。2020年公司归母净利润跌至0.67亿元，同比-95.86%，这主要是由于报告期内，公司主营产品商品代鸡苗售价大幅下降，收入降低，毛利下降，导致公司盈利严重下跌。2020年初新冠疫情严重，全国多地养殖户无法补栏，鸡苗价格一路下跌。后续因开学延迟，旅游停滞，餐饮恢复缓慢，鸡肉消费断崖式下跌，鸡肉产品价格低迷，叠加2019年白羽祖代引种增加导致产能在20Q3释放，鸡肉市场的低迷与鸡苗供应量增长助推了鸡苗价格持续下跌。20Q4随着小规模种鸡场的去产能，鸡苗供应出现拐点，鸡苗价格开始回升。全年禽产业链景气度低迷，公司主营业务收入严重受挫，其中雏鸡毛利率从73.15跌至36.36%，整体盈利大幅下跌。
    Q1禽链供应偏紧，公司盈利改善明显。公司21Q1实现营收5.06亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.69亿元，同比减少8.30%。公司一季度扭亏为盈，主要系肉禽产业链景气度短期上行导致公司肉禽业务收入大幅改善。一季度以来，整个肉禽产业链的供应是偏紧的，一方面饲料工业协会报道一季度肉禽饲料产量为1911万吨，同比减少9.7%，另一方面兽药企业披露的一季度禽用疫苗批签发数据也相对较低，因此可以推测出，整个禽产业链在21Q1是处于收缩状态。肉鸡供应低于市场预期，毛鸡价格在春节后拉至高位，3月起逐步恢复；肉鸡苗价格则受益于供应偏紧和毛鸡价格拉动持续上涨，全面突破5元/羽后维持在高位震荡。公司一季度迎来禽链景气度上行，肉禽业务收入显著提高，毛利明显改善。
    供应增加而需求不振，短期警惕肉禽价格回落。根据博雅和讯测算，4月份肉鸡出栏量环比增加5%左右，肉鸡供应量增加，预计鸡价较3月份有所回落，后续5-6月份，毛鸡供应量仍有增长空间，若终端需求持续低迷，毛鸡Q2或将跌破8.0元/公斤，鸡苗价格或将受此牵连加快跌势，利空肉禽养殖户，预计公司Q2毛利率承压。
    月末新股融资顺利，全面布局产业链。4月末，公司新股发行顺利，募得资金5.7亿元，用于年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目、年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目、肉制品加工项目及熟食制品加工项目。其中蓬莱和潍坊两个熟食品项目，有望在年内生产运营。
    在非洲猪瘟致使肉禽养殖迎来新一轮增长机会，下游熟食制品潜存广阔市场空间的背景下，公司依靠自身技术研发及品牌等优势，把握行业发展机遇，扩大现有商品代肉雏鸡产能，进一步提升市场份额，延伸产业链布局，发挥纵向一体化协同效应。投资建议公司作为中国父母代笼养种鸡龙头企业，30多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗的生产，在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验，“民和”牌商品代鸡苗在白羽肉鸡行业中享有较高的声誉。公司全面布局肉禽产业链，若项目进展顺利，未来2-3年公司有望迎来新一轮增长。我们认为公司21-23年归母净利润预测值为6.53/7.75/6.87亿元，EPS分别为2.16/2.56/2.27，对应PE分别为7.0/5.9/6.6.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示：项目进展不及预期、行业景气度持续下行。

鲁西化工公司简评报告：周期成长性共存，打造综合性化工平台

事件：近日公司发布2021年一季度业绩报告：公司2021年Q1实现营收62.2亿元，同比增长85.34%；实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，接近业绩预增公告上限，同比大涨5834.61%。
    点评：
    Q1业绩接近预告上限，高贝塔属性尽显。公司2021年Q1实现归母净利润9.99亿，同比暴涨5834.61%，接近前期业绩预告9-10亿的上限，高贝塔属性尽显。公司一季度末主要产品尼龙6、聚碳酸酯、正丁醇、辛醇、有机硅价格同比年初分别上涨14.8%、30.3%、37%、13.6%、31.8%，目前价差分别为7102、5212、8181、8527、15882元/吨。这主要是经济复苏带动需求提升，同时美国墨西哥湾化工装置受风暴影响停工，国外产能供给不足。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破5年新高，聚碳酸酯价格也已经接近5年高点，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，产品价格有望维持高位震荡，看好公司全年业绩表现。
    两化重组官宣，未来公司在更高发展平台驰骋。今年1月份，中化出资7.67亿元受让鲁西集团9.99%股份，由此通过中化投资合计持有鲁西集团55%股权实现控股。另外，中国化工和中化集团于3月底官宣重组，两家世界五百强在能源、化工、农业板块有诸多布局，旗下拥有扬农化工、中化国际等多家上市公司。目前两化重组后新公司的三个核心发展方向是生命科学、材料科学和环境科学，而公司目前着重发展化工新材料、高端氟化工材料等领域，未来公司有望在更高发展平台上驰骋。
    周期成长性共存，打造综合性化工平台。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性，高贝塔属性尽显。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料产业链，在更高发展平台上有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE9.9/8.6/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期；

中际旭创公司简评报告：龙头优势巩固，400G产品有望持续高增长

事件：4月26日，中际旭创发布2020年年报及2021年一季报。公司实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%，归母净利润8.66亿元，同比增长68.55%。公司2021年第一季度实现营业收入14.72亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润1.33万元，同比下降13.40%。
    l高速率数通光模块持续增长，400G有望继续高增长。2020年，公司实现营业收入70.50亿元，同比增长48.17%；实现营业利润9.90亿元，同比增长71.73%；归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长68.55%。营业收入与利润升高的主要由于100G产品出货量继续保持增长，100G和400G产品出货量都较同比有大幅提升，以及25G前传、50G中传和200G回传等5G产品出货量及市场份额的稳步增长。随着2021年400G光模块市场规模高速增长预期，公司400G产品收入占比有望持续提升。
    受客户订单推后及股权激励费用影响，一季度业绩承压。2021年第一季度实现营业收入14.72亿元，较去年同期增长10.98%；营业收入较去年同期略增，一方面，部分客户在年初决策全年采购计划，订单有所推后；另一方面，公司400G产品的销售及其占比提升。公司实现归母净利润1.33亿元，较去年同期减少13.40%，净利润同比下滑的主要原因是公司实施第二期限制性股票激励计划，一季度的股权激励费用较去年同期增长1,594.25万元，且有储翰科技无形资产摊销等影响。
    高端光模块业务高速增长，通过储翰科技切入接入网市场。高端光模块业务收入60.08亿元，较去年同期增长66.84%，低端光模块业务收入5.02亿元，较去年同期减少51.29%；接入网光模块和光组件业务收入3.54亿元；电机绕组装备业务收入1.86亿元，同比增长46.83%。2020年公司收购储翰科技，以此进入接入网市场，丰富公司产品线，提升在中低端产品市场的竞争力。
    海外地区收入占七成，研发费用持续增长。分地区来看，中国大陆地区营业总收入21.64亿元，同比增长66.21%；海外地区营业总收入48.86亿元，同比增长41.38%，其中海外高端光通信收发模块占该项业务比重为74%。中际旭创2020年综合毛利率25.43%，其中，海外地区毛利率30.31%，同比增长0.95个百分点；大陆地区毛利率14.40%，同比减少6.75个百分点。
    2020年，公司研发投入5.21亿元，占公司营业收入7.40%，费用同比增长，资金主要投向于产品升级以及光电产业链相关产品或技术储备。其中全资子公司苏州旭创的研发投入为4.84亿元，全资子公司中际智能的研发投入为0.09亿元，子公司储翰科技的研发投入为0.28亿元。
    受产品研发周期的影响，目前400G光模块的研究及开发已经日趋成熟，需要资本化的研发投入有所减少。
    投资建议：公司龙头优势明显，在数通光模块市场需求提升与5G建设快速推进下，公司400G及5G光模块产品有望持续高增长。随着公司800G数通产品、硅光芯片等高端产品优化，公司竞争优势有望进一步巩固。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为90.66、111.6、133.07亿元，归母净利润分别为10.86、13.61、15.98亿元，EPS分别为1.48、1.86、2.18。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：5G网络和数据中心建设不及预期，新产品研发不达预期，国际贸易矛盾加剧。

国电南瑞公司简评报告：“双碳”战略为公司发展注入新动能

事件：公司发布21年度一季报，实现营收49.2亿元，同比增长27%；归母净利润2亿元，同比增长165.6%；扣非净利润1.7亿元，同比增长243%；经营性现金流净额-11.6亿；毛利率同比略有下降，净利率同比提升2.13pct。
    国网公司能源互联网战略和“碳达峰、碳中和”行动方案正在落地实施，二次设备龙头价值凸显。电网调控运行担负着保障大电网安全、新能源充分消纳、现货市场运行和源网荷储协同控制的重要任务，亟待研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的新一代调度技术支持系统，全面服务于“双高”电网一体化运行控制目标，有效支撑“绿色低碳、安全高效”能源体系运转。
    20年三条直流线路进入预可研阶段，21年公司柔直业务有望加速发展。公司2020年已中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V等级IGBT生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；
    3300V等级IGBT已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。除电网方向外，公司正积极规划IGBT产品进入家电、新能源车等领域。
    公司是国内最早提供电力自动化产品与服务的厂商之一，长期从事测控、保护、电力电子技术研究、开发及产业化。公司20年末在手订单455.72亿元，其中20年新签在手订单255.46亿元，为21年发展提供有力支撑。公司一季度净利率同比增长2.13个百分点，主要原因是管理费用率和销售费用率均有一定程度的下降，公司在销售、控费两端发力，核心业务稳健发展。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润为60.3亿元、70.0亿元和82.2亿元，对应PE为24.6x、21.2x和18.0x，维持买入评级。
    风险提示：电网投资不达预期；电网数字化进度不达预期；公司新业务市场开拓不达预期。

华新水泥2021年一季报点评：水泥销量显著回升，“水泥+”业务快速扩张

事件：
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入61.89亿元（+60.8%），归母净利润7.34亿元（+107.34%），扣非归母净利润7.27亿元（+101.02%）。
    点评：
    水泥业务复苏，“水泥+”业务快速扩张。公司2021年一季度扣非归母净利润同比大增101.02%，主要来源于水泥业务恢复与“水泥+”业务的快速发展。20Q1公司核心区域湖北省受疫情影响程度较大，水泥销量较低，21Q1水泥业务恢复，销量同比增长超过60%。但受水泥产品价格下跌与煤炭价格上涨的影响，水泥利润空间被压缩。预计伴随区域旺季需求到来及价格提升，公司水泥业务盈利有望回升。21Q1得益于公司此前对骨料、混凝土产能的大力布局，“水泥+”业务快速扩张，销量同比增长超过200%，且盈利能力超出预期。未来公司将会加快产业链一体化布局，建设骨料、混凝土生产线，“水泥+”业务未来可期。
    费用控制良好，净利率增长。受益于产品销量恢复，固定费用明显摊薄。在公司进行产业链扩张的背景下，管理、财务费用同比下降。21Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.58%（-0.33pct）、6.16%（-3.50pct）、0.57%（-0.42pct）和0.06%（+0pct），期间费用率合计为14.37%（-4.25pct），公司费用控制良好。费用下降带动利润上升，21年Q1销售净利率13.00%（+3.13pct）。
    投资建议：公司主产品水泥需求逐渐复苏，且盈利有望回升；同时公司进行产业链一体化布局，“水泥+”业务发展前景广阔，有望成为新的利润支撑点。预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.15/79.00/89.623亿元，对应PE分别为6.98/5.94/5.23倍，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险，下游需求下滑风险，产能扩张与盈利贡献不及预期。

利君股份公司简评报告：Q1净利润+137.4%，航空制造业龙头迎爆发式增长

事件：公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》，20年实现营收8.19亿元，同比+19.06%，实现归母净利润1.92亿元，同比+7.52%；21年Q1实现营收2.52亿元，同比+99.78%；实现归母净利润0.79亿元，同比+137.35%。
    评论：
    1、21年Q1经营净现金流同比+205.43%，辊压机+航空制造双轮驱动业绩高速增长。利君股份20年实现营收8.19亿元，同比+19.06%；20年经营净现金流1.49亿元（+27.92%），21Q1经营净现金流0.79亿（+205.43%）；一季度通常为军工企业交付结算淡季，公司在20年现金流已有显著提升的基础上，21Q1现金流同比指数级提升，凸显出公司财务状况良好，下游需求饱满，结算回款速度加快，现金流状况健康的发展现状；20年研发费用2928.38万元（+88.04%），21Q1研发费用637.53万元（+132.31%），主要系公司加大研发力度、研发项目增加所致，20年研发人员达94人（+80.77%）；毛利率43.12%（-1.20%），整体保持稳定；21Q1在建工程9122.70万元（+53.07%），主要系航空航天装备智能生产线项目投入增加所致，表明子公司德坤航空积极扩产扩能，为进一步释放业绩潜力做好充足准备。公司加强内部运营管理、优化生产资源配置、严格降本增效、释放规模效应，巩固公司辊压机/航空航天零部件制造双主业龙头地位，双轮驱动保证持续性高速发展。
    2、受益下游主机厂旺盛需求，航空制造业务发力迅猛。子公司德坤航空为国内航空航天产业综合配套零部件制造服务龙头供应商，业务涵盖工装模具设计制造、数控零件精密加工、钣金零件制造、部组件装配，具备航空航天部组件整体交付能力以及除复材外全产业链机加工能力。
    2020年公司航空零部件及工装设计制造业务收入2.00亿元，同比+63.93%；2021Q1实现营收2.52亿元，同比+99.78%，实现归母净利润0.79亿元，同比+137.35%，体现出德坤航空高度受益于下游主机厂集团订单的旺盛需求，以及公司在供应商名录中处于核心地位具备拿单优势。公司航空制造业务持续发力，在手订单饱满，产能满负荷运转，收入金额呈现爆发式增长，显著增厚公司业绩。未来十四五下游主机厂持续大幅放量，叠加新机型需求扩增、老机型更新换代、出口业务繁荣、无人机持续做大做强，公司航空航天零部件业务有望持续为上市公司贡献利润高增长，带动公司业绩腾飞。
    3、德坤航空产能释放在即，布局完善工艺成熟，先发优势明显。德坤航空制造产业链布局完善、工装设计与制造资质齐全、钣金加工行业领先，数控精密加工种类齐全承接军用飞机、民用飞机、无人机、航天装 备等零件业务，部组件装配对接多个主机厂。面对军机民航市场迅速扩展，2020年公司积极向德坤航空增资以扩大产能，投资6亿元新建航空航天装备智能制造生产线，目前主体工程已完成，进入设备安装调试阶段。项目建成后公司航空航天零部件制造的信息化与智能化水平将得到显著提升，生产规模扩大与订单增长充分匹配，先发优势帮助公司承接更多业务订单。
    4、首次覆盖，给予利君股份买入评级。（1）公司质地好：双主业稳中有进+军工高景气发展+产能即将大幅提升；（2）子公司德坤航空资质齐全、链条完整、具备部组件整体交付能力，承接国内外多型号飞机与设备加工制造业务；（3）军机市场持续受益下游放量，民机市场国内替代与自主研发大飞机放量在即，未来业务需求增长确定性高；（4）公司关注持续发展，兼顾新市场拓展与现有市场维护，产能提升与生产效率并重，长期发展动力充足。预计2021-2023年净利润3.68/5.82/8.19亿，PE27/17/12倍，给予买入评级。
    风险提示：公司发展不及预期、订单情况不及预期、公司研发投入不及预期。

通化东宝公司简评报告：一季报业绩符合预期，甘精产品推动重回增长轨道

事件：公司发布2021年一季报。期内公司实现营收8.23亿元，同比增长14.52%；净利润3.37亿元，同比增长21.33%；扣非净利润3.37亿元，同比增长20.46%。
    点评：
    渠道去库存完成和甘精胰岛素推动，21Q1业绩增速加快。2020年公司营收和归母净利润分别同比增长4.1%和14.6%，利润端经历连续两年增速停滞后，重回双位数增长；21Q1业绩进一步加快，营收端连续三年个位数增长后，21Q1恢复双位数增长（+14.5%），利润端增速加快到21.3%。我们认为今年公司经营开始走出低谷，重回增长轨道，主要得益于两方面原因：一是原有产品渠道去库存的完成，目前渠道端存货恢复到1个月左右，公司端库存商品可售月数不足1个月，恢复渠道和公司双低库存；二是主要产品稳定增长，甘精胰岛素持续快速放量，重组人胰岛素产品一季度销售收入增长高单位数增长（+7.18%），甘精胰岛素销售收入达到7000多万（去年全年1.3亿元左右）。
    甘精胰岛素终端医院开拓顺利，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待。公司甘精胰岛素去年上市首年，完成在25省、市的挂网及备案工作，开发的二级以上医院2,900多家，产品销售取得1.3亿的成绩。21Q1甘精胰岛素进一步放量到7000万元左右，随着进院更多终端医疗机构，我们预计甘精胰岛素产品全年大概率实现同比翻倍销售增速。另外，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待，门冬胰岛素处于注册生产现场与药品GMP符合性检查阶段，预计今年下半年正式获批，将成为国内获批上市的第二款国产门冬胰岛素产品，门冬30、50预混产品已经于今年2月一并提交pre-NDAmeeting申请。
    各项主动调整开始见成效。公司各项主动调整后，经营开始见成效。原有渠道高库存问题经历接近两年的主动去库存，基本恢复到健康库存状态；经营管理层更迭带来的磨合阵痛已经过去，年富力强、经验丰富的职业经理人管理团队已经成型，高管团队包含研发、销售等关键核心人员。另外，公司通过股权激励和期权等方式，大范围激励和稳定管理团队和核心人员；建材和房地产等非医药业务基本退出完成，研发端紧密围绕糖尿病领域同心圆布局，在注射胰岛素类（重组人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素和预混产品、赖脯胰岛素、德谷胰岛素等等）、以及GLP-1受体激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品等，全方位同心圆布局糖尿病治疗领域药物研发。
    盈利预测与投资评级：暂不考虑门冬胰岛素及预混后续上市业绩贡献，我们预测2021-2023年，公司营收分别为33.1亿元、38.7亿元和45.2亿元，分别同比增14.5%、16.9%和16.8%；归母净利润分别为11.4亿元、13.6亿元和16.2亿元，分别同比增22.1%、19.7%和19.4%。昨日收盘价（12.68元/股）对应2021年PE为22.7倍，PEG（21E）仅为1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价；产品市场推广不及预期；产品研发进度不及预期。

阳光电源：一季度业绩亮眼，风光储电氢深度融合

事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营收33.47亿元，同比增长81.24%，归母净利3.87亿元，同比增长142.45%，业绩超预期。
    风光储电氢深度融合，乘“碳中和”之风快速发展。公司目前已经形成了光伏逆变器+电站系统，风电变流器、储能PCS+系统、电动车电控+充电桩以及电解制氢的风光储电氢五大业务板块，各项业务之间深度融合，协同创新，覆盖面广泛。公司以减少碳排放为己任，计划于2028年成立30周年之际实现公司层面碳中和，公司借助全球“碳中和”之东风，有望成为集风光储电氢一体化的清洁能源巨头。
    Q1风电光伏出货翻倍，储能业务爆发。2021Q1公司光伏逆变器出货8GW，同比增长100%，风电变流器出货2GW，同比增长100%，风电变流器出货量超预期的主要原因是去年已并网项未吊装项目的延续，储能系统出货360MWh，相比于去年同期的10MWh+呈现出爆发式增长。“双碳”目标下，可再生能源+储能的应用模式逐渐在各地铺开，为储能大规模的市场化发展奠定了基础，截至2020年底，国内储能累计装机3.27GW，“十四五”期间，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段，到2025年我国储能装机将达到30GW，意味着未来五年，我国储能装机量将有有十倍增长，储能万亿市场即将打开，为公司带来新的盈利增长点。
    海外渗透率提升，全球化布局加速。2020年公司海外收入占比40%，其中装备业务收入占比达到70%。目前公司在海外建设有20+分公司，印度生产基地产能达到10GW，主要满足印度本地及美国市场的需求。海外第二工厂正在积极布局中，目前暂定选址在东南亚，随着公司海外布局的加速，海外渗透率有望进一步提升。
    全年出货目标明确，全年业绩有望高速增长。2020年公司光伏逆变器出货量35GW，风电变流器出货量16GW，储能系统出货800MWh，电动车电控出货7万台；预计2021年光伏逆变器出货50-60GW,市占率30%，其中国内12-13GW，户用40万台；风电变流器出货稳中微降，争取保持在16GW左右,储能出货量3-4GWh，市占率10%，同比大幅提升；电动车电控出货25万台；氢能板块每年研发投入7000万-1亿元，预计五年后实现产业化。规模化效应下，公司2021年业绩增长可期。
    投资建议：公司具备技术优势、国际化优势、规模化优势、供应链优势以及品牌优势五大优势，未来成长可期。我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为27.12/36.61/43.86亿元，对应PE为45.3/33.6/28.0，维持买入评级。
    风险提示：2021年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口。

东鹏控股2021年一季报点评：Q1业绩扭亏为盈，盈利有望稳步提升

事件：公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入11.33亿元（+135.28%），归母净利润0.52亿元（+147.55%），扣非归母净利润0.19亿元（+117.28%）。
    点评：
    公司一季度业绩扭亏为盈，降本增效成果显著。公司2021年一季度业绩迎来拐点。2021年Q1公司归母净利润5197万元，而2020年Q1亏损1.09亿元，2019年Q1亏损2551万元，实现扭亏为盈。经营现金流量净额3691万元，去年同期-7.55亿元，现金状况明显改善。费用层面，公司经营质量改善，降本增效卓有成效，2021年Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为14.05%（-20.53pct）、8.43%（-7.15pct）、1.31%（-0.96pct）和2.41%（-0.86pct），与2020年Q1相比均有所下降。
    产销两端同时发力，盈利有望稳步提升。生产端来看，2021年1月公司向丰城项目投资50.8亿元建设生产线，本次投资有利于公司产能提升，生产成本降低；2021年3月，清远基地4#双层岩板窑炉点火，公司实现定制化、柔性化生产，产品种类更加丰富。销售端来看，公司坚持零售主战场和做优质工程，收入、利润稳步上升。一方面，公司在零售市场重点布局，通过提升门店补贴、采用共享仓模式等方式提高终端经销商竞争力，树立品牌形象，提高市场占有率，同时，公司建立全方位线上销售体系，进一步扩大销量。另一方面，公司通过产品+服务+创新模式，发展优质地产客户和商业连锁项目，带来明显业绩增长，且客户回款状况良好。我们认为，公司扩大生产规模，优化产品结构，坚持零售主战场和做优质工程，市场占有率有望继续提升，未来收入、盈利将迎来明显增长。
    投资建议：公司在产品、品牌、渠道等方面竞争优势明显，所在行业景气度不断提升，伴随新增产能释放，公司业绩预计明显增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.87/13.51/16.43亿元，对应PE分别为23.62/18.99/15.62倍，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，竞争加剧风险，门店坪效提升不如预期，工程业务拓展不及预期。

康辰药业公司简评报告：一季报业绩符合预期，密盖息业务开始贡献利润

事件：公司发布2021Q1业绩报告，期内营收2.11亿元，同比增长197.56%；归母净利润6439.51万元，同比增长99.78%；扣非后归母净利润6113.52万元，同比增长163.54%。
    一季报业绩符合预期，苏灵开始执行新医保价。一季度公司营收和归母净利润分别增长197.56%和99.78%，同比增幅较大，我们认为一部分是去年受新冠疫情影响，公司主力产品“苏灵”销售基数较低（20Q1销售7000万元左右）；另外一部分是密盖息资产开始并表增厚公司业绩。
    21Q1苏灵开始执行新医保价，仅降价约33%，我们测算销量同比20Q1增长1倍以上；今年我国新冠疫情防控形势良好，医疗机构全面恢复正常秩序，我们预计苏灵将有效以量补价，今年恢复性增长确定。
    密盖息资产开始并表贡献利润。密盖息注射剂是骨质疏松症及高钙血症特效药，能显著降低高周转性骨病的骨钙丢失；2021-2023年，密盖息业务承诺业绩不低于0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，年同比增速分别为25%和20%，今年开始将明显增厚公司利润，我们预计21Q1密盖息贡献净利润在2000万元左右，净利润率在33%左右，全年大概率很好完成8000万元利润目标。
    盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年，公司营收分别为11.9/13.9/16.0亿元，分别同比增长46.9%/17.3%/14.5%，归母净利润分别为2.41/2.90/3.29亿元，分别同比增长31.5%/20.0%/13.7%。当前收盘价（35.77元）对应PE（2021E）约为23.7倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。
    风险提示：医保控费政策严厉超预期，药品降价超预期，系统风险。

固德威公司简评报告：组串逆变器领先企业，一季度业绩快速增长

事件：公司发布2021年一季度业绩报，实现营业总收入4.4亿，同比增长99.6%；净利润6949.22万元，同比增长86.26%，归母净利润6992.8万元，同比增长86.4%；每股收益为0.79元。
    Q1营收同比翻倍，净利润保持高速增长。一季度是光伏行业传统意义上的装机淡季，2021Q1光伏行业伴随着多晶硅料紧缺、涨价，基于成本升高，下游各环节盈利能力受到挤压，因缺货和涨价因素光导致电站端需求释放减缓，“缺芯”导致逆变器IGBT供应紧张，公司在此背景下Q1营业收入4.4亿，同比翻倍，归母净利润6992.8万元，保持高速增长，销售毛利率37.81%，环比提升9%，保持了良好的盈利能力。
    分布式市场快速增长，全年出货量有望翻倍。根据国家能源局公布数据，2021Q1光伏累计装机258.5GW，一季度新增装机5.33GW，其中分布式光伏2.81GW，占比达52.72%，集中式光伏电站装机2.52GW，占比42.27%。随着大型地面电站实行平价上网，补贴全面取消，分布式电站保留的3分/度的光伏补贴将成为推动分布式发展的驱动力，分布式装机在我国装机结构中的占比不断提升。公司业务以分布式逆变器起家，充分享受国内分布式市场增长红利，预计2021年公司光伏逆变器市占率达到6%，出货量有望达到10GW。
    储能蓝海市场开启，公司迎来新的利润增长点。随着风光装机的加速，为保障电网稳定性，匹配储能的需求愈发强烈。截止到2020年底，我国累计电化学储能装机规模为3.27GW，到2025年我国要实现储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模30GW以上，意味着未来十年储能市场规模有十倍的成长空间。2020年公司储能逆变器收入1.58亿元，业务收入占比9.99%，2021年公司储能板块业绩有望实现翻倍增长。
    投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为4.5/6.0/7.3亿元，对应当前PE分别为47.1/35.3/29.2，给予增持评级。
    风险提示：光伏下游装机需求不达预期；国际贸易影响产品出口；芯片供应紧张导致价格波动。

山东路桥：业务布局继续扩大，关注业绩持续发展

事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额471.39亿元，同比增长79.83%；实现营业总收入344.37亿元，同比增长48.05%；实现归母净利润13.38亿元，同比增长116%。与前期业绩快报基本一致。
    点评：
    订单、收入增长迅速，毛利率提升。订单方面，公司2019/2020年新签订单同比增速分别为73.29%/79.83%，新签订单维持高速增长。收入方面，2020年营业收入同比增长48.05%，从结构上看，路桥工程施工实现营收297.54亿元，同比增长39.78%，路桥养护施工实现营收24.31亿元，同比增长116.77%。同时，路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升，带动整体毛利率提升1.1个百分点，达到10.37%。
    所得税税率下降，少数股东损益下降，经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定，公司实际所得税税率同比下降4.6个百分点。2020年，公司以发行股份方式收回路桥公司股权，少数股东损益占净利润比例下降明显。同时，公司经营性现金流净流入9.74亿元，同比大幅改善。
    业务布局继续扩大，关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组，将助力公司省内业务增长；公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司，发力省外业务空间；收购山东外经、尼罗公司，借助两家公司海外业务优势，拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间，公司在保持路桥领域竞争优势的基础上，将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度，不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大，2021年，预计实现营业收入521.13亿元，建议关注公司业绩的持续发展。
    盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营业收入分别为521.0/579.9/ 640.8亿元，同比增长51.3%/11.3%/10.5%；归母净利润分别为19.3/21.4/ 23.6亿元，同比增速分别为44.2%/11.1%/10.1%；EPS 分别为1.2/1.4/1.5元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.2/3.8/3.5倍，维持公司买入评级。
    风险提示：疫情控制不及预期；原材料价格持续高增；完工进度不及预期；公司山东范围内份额下降；山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。

科前生物公司简评报告：优势产品表现亮眼，盈利能力持续提升

事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收8.43亿元，同比增长66.2%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长84.6%。21Q1实现营收3.19亿元，同比增长82.3%，环比增长33.5%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长82.5%，环比增长31.9%。
    点评：
    猪用疫苗需求大涨，公司2020年业绩表现亮眼。2020年，国内生猪产能持续恢复，存栏量迅速回升，养殖户防疫积极性提高，公司下游猪用疫苗需求大幅增长。公司抓住市场利好机会，积极开拓市场，主要产品猪伪狂犬、猪传染性肠胃炎、猪圆环等猪用疫苗的收入贡献突出。公司2020年猪用活疫苗销售收入3.92亿元，同比增长66.3%；猪用灭活疫苗销售收入4.22亿元，同比增长73%。2020年公司猪用疫苗毛利率提高至83.74%，带动整体毛利率提升；同时公司不断优化内部管理，费用率持续改善，报告期内同比下降8.59%。
    行业景气度持续上行，公司21Q1盈利再超预期。公司21Q1实现营收3.19亿元，同比+82.3%，环比+33.5%；实现归母净利润1.69亿元，同比+82.5%，环比+31.9%。公司21Q1业绩再超预期主要系下游景气度持续上行所致，进入2021年，下游生猪产能恢复加快，截止一季度末，全国生猪存栏达4.16亿头，比20年年末增长9475万头，生猪存栏持续回升。公司受益于行业景气度上行，一
季度多款拳头产品的批签发数据大幅增长。其中猪伪狂犬灭活疫苗签发22批次，同比+266.7%；猪伪狂犬活疫苗签发79批次，同比+88.10%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗签24批次，同比+118.18%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗签发6批次，同比+200.00%。当前生猪产能恢复仍在持续，公司有望凭借自己多款优势产品和综合营销服务把握市场机遇，快速提高自己的市场份额。
    持续研发打造核心竞争力，优势产品静待释放。公司多年来坚持原始创新，雄厚的创新研发实力打造了公司核心的竞争力。2020年公司持续加大研发投入力度，共投入研发费用5907.8万元，同比+24.73%。报告期内，公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09株）、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项。公司持续开展工艺技术和产品的迭代升级，并取得了显著成果。其中猪瘟病毒E2重组杆状病毒，猪伪狂犬病病毒等分别确立了从100L、500L至2000L悬浮培养放大工艺；攻克了猪圆环病毒、猪伪狂犬病毒大规模高效纯化技术。这些新技术和新工艺的应用，大幅提高了疫苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率。公司目前在研产品储备丰富，多款新品静待释放，为公司未来的发展提供了有力的后备支撑。
    营销变革效果显著，品牌影响力持续提升。报告期内，公司不断深化精准营销策略：对于中大型养猪场，除了探讨疾病的防控细节问题之外，通过多种形式进行技术指导，以不断增强与中大型客户间的合作关系，提高用户粘性；同时公司广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇，提高了产品的市场渗透率，同时提升了品牌的影响力。未来受益于行业规模化养殖进程的加快，公司有望凭借自身与中大型规模场之间稳定的经销渠道和自身的品牌影响力，来不断提高自己优势产品的市占率。
    投资建议
    公司研发实力雄厚，多款猪用疫苗市场份额领先，营销体系变革效果明显，受益于下游生猪产能恢复带来的高景气度，公司猪用疫苗业绩有望再度亮眼。长期来看，公司产品储备丰富，与大型养殖场之间的合作关系稳定，未来或将受益于下游养殖规模化进程的不断推进，进一步提高市场苗渗透率，冲击行业龙头地位。对此，我们认为公司21-23年归母净利润预测值为5.95/7.59/8.45亿元，EPS分别为1.28/1.63/1.82，对应PE分别为33.0/25.9/23.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：生猪产能恢复不及预期、生猪疫病暴发、行业竞争加剧。

多氟多公司简评报告：聚焦优势业务，拥抱价格上行周期

公司发布2020年报，实现收入42.5亿元，同比增6.2%；归母净利润0.49亿元，同比增111.8%。
    公司把握六氟磷酸锂价格上涨周期，盈利能力有效恢复。六氟磷酸锂在供给刚性和需求持续向上的双重拉动下，自2020年9月份以来，进入新一轮上涨周期。公司紧贴市场，把握下游的恢复增长，产销量连创新高，市场效益明显。外贸销售异军突起，国际市场议价能力不断提升，在保持较高市场价位的同时，订单稳步增长，保持了行业领先地位。公司已经形成年产1万吨晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖所有主流厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列。公司今年计划投产5千吨新产能，未来将根据市场需求逐步提升产能确保行业领先地位。
    新型锂盐实现规模化生产和销售，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能逐步释放，新产品市场逐步打开，形成新的利润增长点。新型锂盐LiFSI热稳定性和导电能力优于六氟磷酸锂，随着高镍化推进对电解液技术要求提升，未来添加比例有望不断提升，预计2025市场规模可达100亿元，CAGR超过50%。由于产品技术门槛高，产能有限，目前享受较高溢价。
    六氟价格目前价格在20万元/吨左右，我们预计供给偏紧局面起码维持到2022年上半年，化工品制造具备规模优势，中小厂商产能成本高于龙头，价格不能稳定在20万元以上的话，不太可能出现类似2016年的疯狂扩产，扩产节奏仍由龙头掌控，公司今年仍有部分过去的低价长单在执行，随着这部分长单执行结束，公司综合售价仍处于上行通道。
    公司现具备年产5万吨电子级氢氟酸的产能，已实现批量出口。公司利用自产无水氢氟酸为原料，采用“多级精馏、二次换热、微过滤等工艺”生产电子级氢氟酸。公司是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一。
    投资建议：预计公司21-23年净利润分别为8.0亿，9.7亿，13.5亿，对应当前市值的市盈率分别为19.5倍，16.2倍，11.6倍，首次覆盖给予增持评级。

益丰药房：业绩高增长符合预期，估值回调凸显投资价值

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入131.45亿元（+27.9%）；归母净利润7.7亿元（+41.3%）、扣非后净利润7.4亿元（+37.4%），保持高增速，业绩符合预期。
    点评：
    业绩持续稳定增长，龙头地位越发凸显。2015-2020年公司营收CAGR为35.8%，归母净利润CAGR为34.3%，业绩持续高速增长。2020年归母净利润增速远高于总营收增速，净利率相较2019年提升0.66pct，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房和DTP药房，加强会员管理，提升客流量和客单价。公司开设DTP专业药房40余家，经营国家谈判指定医保报销品种80个，医院处方外流品种近400个，与超过100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系；建立慢病管理专业药房426家，建档并深度服务慢病会员36.3万；引进集采中标品种近200个，提升了集采商品的竞争力和贡献率；二是严格控制费用增长，期间费用率保持稳中有降，2020年期间费用率为29%，达到近十年最低水平。
    “新开+并购+加盟”的门店拓展模式，区域聚焦，稳健扩张。至报告期末，公司门店总数5,991家（含加盟店635家），2020年全年净增门店1,239家，包括公司自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。我们预计2021年门店数量将继续保持30%的增速。截至报告期末，公司已取得各类医保资格的药店4,448家（含特慢病统筹医保定点354家），占公司门店总数比例为83.05%，较上年净增1,094家，占比提升6.23%。随着医保定点政策放开，特别是统筹医保逐步向零售药店开放，公司医保门店数量持续增加成为未来新的增长点。
    盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为168.1亿元、212.5亿元和266.7亿元，分别同比增27.9%、26.4%和25.5%；归母净利润分别为9.8亿元、12.6亿元和15.8亿元，分别同比增27.9%、28.3%和25.7%。当前收盘价（84.9元/股）对应PE（2021E）47.8倍。
    风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。

中国核建公司简评报告：军工核电与民用建筑同步发展，保障充足

事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额1099.45亿元，同比增长13.25%；实现营业总收入728.14亿元，同比增长14.24%；实现归母净利润13.60亿元，同比增长12.68%。
    点评：
    订单收入平稳增长，销售费用率、管理费用率下降；资产负债率继续下降，经营性现金流表现亮眼。公司新签订单2019/2020年同比增速分别为13.25%/12.33%，营业收入同比增速分别为23.75%/14.24%，增长平稳。在组成结构上，新签订单方面，核电工程新签订单同比增长86.44%，占新签订单总额的20.55%；营收方面，军工工程同比增长91.87%，占营收总额15.9%，增长拉动作用明显。期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.17/-0.23/0.25/0.05个百分点。同时，公司资产负债率继续下降至82.3%，较去年下降1.76个百分点。公司经营性现金流流入较去年增加61.09亿，达到21.66亿元，表现亮眼。
    四大支持策略促进公司差异化发展。公司将重点实施四大支持策略：以核电项目管理为基础促进公司精细化管理；通过人才战略、人员管理机制改革以激发人的活力、潜能，增加战略匹配度；开展标准化、程序化、表单化、数据化、信息化、人性化的“六化合一”信息系统研究，促进与业务过程深度融合，推动基础管理水平提升；分层次开展商业模式探索，逐步建立竞争优势。2021年，公司计划新签合同1235亿元，实现营业收入831亿元。
    军工核电与民用建筑同步发展，保障充足。“十四五”期间，国内每年将开工6-8台核电机组，核电产业将步入长周期稳定发展阶段。2021年政府工作报告也中提到：大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。作为我国军工核电工程建设龙头企业，公司将充分受益，同时公司在工业与民用建筑领域发展对也业绩形成保障。截止2020年末，公司合同储备总计2219亿元，在手订单充足。
    盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为831.0/930.8/1023.8亿元，同比增长14.1%/12.0%/10.0%；归母净利润分别为15.2/17.0/19.2亿元，同比增速分别为11.8%/11.7%/13.3%；EPS分别为0.57/0.64/0.734元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.0/12.5/11倍，首次覆盖给予公司增持评级。
    风险提示：疫情控制不及预期风险，人工及材料大幅涨价风险，完工进度不及预期风险等。

北摩高科公司简评报告：业绩超预期增长，军民协同发展进入快车道

事件：公司发布《2021年第一季度报告》，2021年第一季度实现营业收入2.54亿元，比上年同期增长150.70%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，比上年同期增长79.74%。
    评论：
    1、营收利润超预期增长，子公司业绩兑现成果喜人。2021年作为十四五开局之年，公司按要求完成产品交付迎来开门红。第一季度实现营业收入2.54亿元，比上年同期增长150.70%；实现归母净利润1.05亿元，比上年同期增长79.74%。公司销售扩大成效显著，毛利率水平保持稳定，收购子公司成果逐渐释放，使得当季业绩超出预期。同时受京瀚禹并表影响，销售费用、管理费用分别增至685.18万元与1543.29万元，同比上升1760.71%与130.84%；因募集资金利息收入增加致财务费用大幅下降319.36%；随加大研发投入，研发费用上升至1210.22万元，同比增长133.44%；公司持续扩大销售，注重研发保持高壁垒高毛利率，行业地位稳固、创收能力突出。
    2、军民协同业务稳步发展，核心耗材受益新机放量与存量更新。十四五强军政策与军备补偿式发展共同促进军机市场高景气，同时国内民航国产化替代与自主大飞机放量市场空间广阔。公司2020年依次收购京瀚禹和蓝太航空，完善航空制动检测体系，增强军机市场竞争力，加速开拓民航市场，军民协同推动业绩增长。公司产品飞机刹车机轮及相关零部件是核心航空耗材，刹车主机轮配套刹车盘与后续维修服务，充分受益新机直接供应与存量飞机部件更新需求。
    3、加速切入飞机起落架系统，拓展产业链创造新增长点。公司基于原有航空制动机轮系统业务，从制动零部件向系统层级产品延伸。公司当前对飞机起落架系统投资已陆续落地，第一季度固定资产同比上升40.76%达到1.59亿主要系新增起落架设备转固所致，飞机着陆系统技术研发中心建设项目累计投资开展近半，拥有的国际先进水平的检测设备满足起落架着陆系统的试验验证需求。切入飞机起落架系统后，公司将逐步实现从部件厂向系统级供应商转型，创新增长点支撑业绩长期发展。
    4、维持北摩高科买入评级不变。（1）公司质地好：航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，主战新型号放量及旧款更新换代需求大，公司增长空间巨大且确定性强；（4）公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链，坚持市场驱动战略，营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润4.95/6.70/9.15亿，PE42/31/23倍，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期；企业生产能力建设不及预期；宏观政策变化风险。

恩捷股份公司简评报告：销量保持高速增长，供需偏紧盈利有望改善

事件：公司于2021年4月27日披露一季报，公司一季度实现营收14.43亿元（+161.05%），实现归母净利润4.32亿元（+212.59%），扣除非经常性损益后实现归母净利润4.05亿元（+ 284.44%），经营活动现金流量净额1.97亿元（+472.75%）。
    下游需求旺盛，销售高速增长。受益于下游需求快速增长，公司一季度处于满产状态，我们预计公司一季度隔膜出货约为5.5亿平，同比增长300%，湿法隔膜国内市占率继续达到55%，其中宁德时代贡献了约2亿平，霸主地位继续稳固。
    产能持续快速扩张，龙头地位稳固。公司通过产线改造，单月产能由此前的1.8亿平增长至2亿平以上，出货能力持续提升。同时公司不断推进新产能建设，预计2021年底和2022年底公司湿法隔膜产能有望达到34亿平、42亿平，持续快速扩张。
    费用率短期拖累盈利，供需偏紧盈利有望回升。盈利能力来看，公司环比四季度提升2.87%，达到48.51%。但是单平盈利能力来看，公司预计在0.7元-0.75元，主要受到春节加班费和计提年终奖的影响，公司费用率环比出现了小幅的提升。我们预计目前下游需求旺盛供需偏紧的情况下，隔膜价格年内有望保持稳定。公司持续保持满产且现有产能生产能力提升的背景下，后续盈利能力有望回升。
    在线涂覆加速应用，单平盈利有望得到提升。公司在线涂覆预计6月可以进入规模化量产，届时将有7条线对应4-5亿平的产能，到年底有望增至10条线。目前在线涂覆工艺已经受到下游大客户认可，未来可以降本的同时，有望提升公司涂覆膜销售占比，提升公司的单平盈利能力。
    携手巨头强强联合，持续完善业务布局。公司前期与日本帝人加强设备合作，并与海外巨头celgard携手进军干法领域，为储能发展布局产能，强强联合持续完善版图。
    投资建议：我们上调公司2021年/2022年/2023年归母净利润至21.22亿元/28.27亿元/35.81亿元，以4月26日收盘价计算PE为53倍/40倍/32倍，维持公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

泰胜风能公司简评报告：秉承质量为先，“下海”之路可期

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收36.04亿元（+62.41%），实现归母净利润3.49亿元（+127.02%），实现归母扣非净利润3.22亿元（+137.93%）；公司此前发布2021年Q1业绩预告，报告期内实现归母净利润0.73亿元~0.77亿元（+395%~+425%），实现归母扣非净利润0.66亿元~0.71亿元（+580.38%~+625.62%）。
    “下海”趋势初显，海陆置换不改业绩增长趋势：报告期内公司陆上风电实现营收26.30亿元（+55.77%），毛利率21.39%（-0.41个百分点），销量31.88万吨（+54.91%）；海上风电实现营收9.28亿元（+87.12%），毛利率19.42%（+2.03个百分点），销量10.01万吨（+51.29%）。若剔除新收入准则的影响，公司总体毛利率同比提高4.46个百分点。截止报告期末，公司陆上风电在手订单9.09亿元，海上风电在手订单25.32亿元，海洋工程类在手订单0.34亿元，海风占比达到73%。结合公司设立的42万吨年产量目标，我们预计今年产品销量总体将略有增长，但由于海风产品较高的单价、毛利率和公司“海陆置换”总体方向全年业绩仍将较快增长。
    秉承质量为先，积极推进产品与市场开拓：风机塔架尤其是海上风电专用桩基、导管架拥有一定的技术壁垒，法兰平面度要求、法兰的内倾量要求、焊缝的棱角要求、错边量控制、厚板焊接和防腐要求等方面对生产工艺、工人技术水平和经验要求较高。公司已生产漂浮式海上风机塔架、10MW 海上风电导管架、1600吨单桩和升压站平台等高端产品，并承担多家国内外风机厂商陆上钢塔、柔性塔及海上风电管桩、导管架的样品制作工作。公司秉承质量为先原则，在上下游成本承压的情况下依旧坚持产品质量，积极通过套保、锁价等其他方式疏导压力。公司在金风科技2020年度质量信用评价中获得5A 评级，成为仅有的两家5A供应商之一。产品方面，公司正立足自身特点追求差异化发展；市场方面，大力开发欧洲、澳洲、南美等地的新客户，相关工作的成效已显现。
    加紧产能布局，助力长久发展：公司目前仅有上海金山和泰胜蓝岛两个海风出口基地，对我国海岸线的辐射能力相对有限。公司正在考虑新增投资建设海上风电重型装备制造基地并尽快在两广、福建地区形成海上风电装备产品的近地辐射能力。我们预计，若公司能尽快落地海风新增产能，未来有望成长为涉足多个海上行业的海工装备龙头。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为38.5亿元、43.0亿元和47.8亿元，对应归母净利润为4.4亿元、4.9亿元和5.6亿元，以最新收盘价计算PE 为11.1倍、9.9倍和8.8倍，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示：海上风电新增装机容量不达预期；钢材价格持续上涨；风机中标价格持续下降；产能落实不达预期。

爱乐达：营收利润高增长，航空零部件产业核心供应商

事件：公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》，20年实现营收3.0亿元，同比+64.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比+75.22%；21年Q1实现营业收入1.1亿元，同比+121.51%；实现归母净利润4681.57万元，同比+76.89%。
    评论：
    1、营收净利持续高增长，生产促进管理提升。公司连续两年销售收入大幅增长，净利润水平提升显著，主要是受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量。公司扣非归母净利达1.33亿，同比增长93.40%；销售毛利率连续三年上升增至69.26%；销售费用与管理费用分别为56.59万和2227.73万，同比下降17.28%与11.18%，财务费用因公司银行存款利息收入增加而体现为净流入33.48万元；研发费用为1097.68万，同比减少10.59%。上述数据表明公司一方面积极调整产品结算结构，提高了高附加产品的占比，另一方面不断加强内外部人员与资源的协调，优化各环节运作衔接，有效提高管理效率降低成本费用。
    2、业务大幅增长订单饱满，积极扩产军民航空市场广阔。依据公司2021年一季度报告，公司当季营收达1.1亿，同比+121.51%；归母净利润0.47亿，同比+76.89%：随规模扩大与业务快速增长，公司业绩呈现爆发式上涨。公司一季度预付款项为417.34万，同比增长73.90%，表明公司在手订单饱满，下游需求紧迫，生产任务繁重，原材料采购需求较大。在建工程4284.59万，同比增长483.21%，表明公司业务持续扩大，正在积极组织扩建扩产，进一步提高产能响应下游充足订单。国内军用航空利好政策频繁出台、政策红利持续释放，民用航空市场自主飞机谱系建设日渐成型、新舟系列支线飞机与C919干线飞机有望在未来量产，公司未来市场空间广阔，有望长期保持高速发展态势。
    3、加速拓展产业链布局，全业务整体产能产业双提升。公司专注航空零部件主业，沿“数控精密加工—特种工艺处理—部组件配装”流程拓展产业链，加速各流程产能建设。2020年数控精密加工新增设备20余台、建立小批量柔性生产线，特种工艺处理大力提升热表面处理各产线的产能及产能利用率，装配业务取得某型无人机中机身大部件装配订单负责该机型前中后机身对合装配任务。公司在成都新都区航空产业园内设立的子公司部分设备已安装完成，产业战略布局正有序展开。市场快速拓展、产能有序扩大配合产业延伸加速布局，将有力支持公司未来业绩的增长。
    4、智能制造中心前期准备完成，制造升级产能扩大助力业绩腾飞。基于新一代信息和人工智能技术，实施智能制造升级，是航空零部件行业发展的必然方向。据2020年报，公司在成都高新区投资建设的航空零部件智能制造及系统集成中心项目已完成施工设计及施工前期准备，项目建成后预计每年可实现销售收入2.34亿元，净利润0.60亿元。该项目能够大幅增加公司产能、提高设备利用率、缩短制造周期、提高准时交付率以兑现业绩，同时还能助力公司达到国际先进智能制造水平，充分受益国际转包、国内分包业务放量，实现营收与利润的腾飞。
    5、首次覆盖，给予爱乐达买入评级。（1）公司质地好：具备航空零部件全流程能力+在手订单持续增长+运营管理见效显著；（2）赛道质量优：数控精密加工与特种工艺具有很高的技术门槛，部组件装配业务需要装配资质，行业壁垒整体较高；（3）军机市场持续受益下游放量与政策红利，长期高需求具有确定性，民机市场回暖迅速，国产飞机未来量产市场空间广阔；（4）公司兼顾整体产能提升与相关产业链布局，注重新市场拓展与现有市场维护，经营稳健未来业绩增速可期。预计2021-2023年净利润2.15/3.10/4.83亿，PE39/27/17倍，给予买入评级。
    风险提示：订单不及预期；生产经营能力不及预期；行业竞争加剧风险。

星源材质公司简评报告：湿法路线步入正轨，下游客户持续放量

事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，公司实现营业总收入9.67亿元，同比增长61.17%；归母净利润1.21亿元，同比减少11.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.88亿元，同比增长94.08%。公司一季度营收4.22亿元，同比增长238.51%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.57亿元，同比增长413.56%。
    下游需求驱动，环比持续提升。公司2020年出货7亿平，同比增长102.5%。去年下半年开始，国内新能源车销量开始迅速回暖，下游客户开始逐步放量，配合公司的客户拓展不断突破，公司连续5个月实现环比增长。行业目前供需偏紧，公司处于满产满销的状态，公司目前单月出货能力在0.9亿平左右，预计全年出货可达10-11亿平，继续保持高速增长。
    客户拓展进度顺利，海外有望占比逐步回升。公司由于海外客户产线认证受疫情影响较为缓慢，而国内客户拓展顺利开始放量导致的被动变化，2020年海外销售占比下降至24.18%。公司目前已经完成了对LG供货动力电池湿法隔膜的产线认证，叠加消费隔膜预计年内对LG出货可达2.5亿平左右，2021年海外客户占比有望回升至50%左右。公司目前是比亚迪刀片电池主供，并进入宁德供应链，全年对宁德时代出货有望达到3亿平，下游客户需求饱满为公司销量提供了保障。
    行业供需格局偏紧，盈利有望逐步回升。公司2020年毛利率34.64%，同比下降7.18%，主要来源于出货结构的变动。今年受下游需求超预期增长的拉动，行业供需格局偏紧，年内价格有望保持稳定，同时受益于湿法和海外占比的提升，公司年内毛利率有望持续提升。公司现有产能15亿平，2022年国内新增8亿平产能，2023年瑞典投放7亿平产能，产能持续稳健增加保障客户需求。
    投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年营收17.8亿元/26亿元/33.8亿元，对应归母净利润2.54亿元/3.8亿元/5.1亿元，以2021年4月27日收盘价计算PE为54倍/36倍/27倍，维持买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期

苏博特2021年一季报点评：Q1业绩高增长，投产在即业绩可期

事件：
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入7.72亿元（+81.59%），归母净利润0.78亿元（+58.27%），扣非归母净利润0.76亿元（+54.75%）。
    点评：
    公司一季度业绩实现高增长，产品降价及原材料提价下毛利承压。公司2021年一季度业绩实现高增长，营收同比增速81.59%。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨，销量同比增速分别为111.17%、80.0%、95.78%。公司营收增速低于产品销量平均增速是因为产品平均销售价格同比下降，报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均销售价格同比分别下降12.37%、15.90%和7.66%。另外，公司原材料采购价格同比上升，报告期内公司主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘平均采购价格同比分别上涨5.05%、11.85%、0.16%。产品销售价格下降和原材料成本上涨情况下公司毛利率承压，剔除新会计准则下运费计入营业成本影响，公司2021年Q1毛利率约为40.0%，较同期下降4pct。公司未来预计调高产品售价以化解部分原材料价格上涨压力，毛利率有望回升。
    公司大英基地投产在即，业绩迎来快速增长。公司大英基地预计于2021年二季度投产，基地包含30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂和10万吨水泥基功能性材料。另外，公司在广东的江门基地也将于明年投产。两座新建基地投产后将为公司业绩提供较大增长潜力。
    投资建议：公司品类齐全，研发实力雄厚，同时在产能拓张和渠道销售进展顺利，伴随减水剂行业集中度提升公司将得到长足的发展，业绩有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.11/7.89/9.86亿，对应PE分别为16.84/13.03/10.43倍，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产品提价不顺利，下游需求不及预期。

容百科技公司简评报告：盈利能力持续提升，积极扩产加速布局

事件：公司披露2021年一季报，一季度公司实现营收13.94亿元（+113.70%），实现归母净利润1.20亿元（+373.95%），扣除非经常性损益后实现归母净利润0.90亿元（+256.26%），经营活动现金流量净额-2.39亿元（-475.56%），利润处于预告区间上限，略超预期。
    高镍龙头稳坐东风，Q1销量高速增长。我们预计公司一季度出货量8500吨左右，同比增长近80%，对应扣非后归母净利润单吨净利在1.06万元，相较去年全年平均0.62万元的单吨利润提升显著，主要来自于产能利用率提升，费用的摊薄。环比四季度的0.9-1万元的也有所回升，我们认为主要是受益于金属价格的上涨。
    兵马未动粮草先行，产能持续高速扩张。公司现有产能4万吨以上，湖北、贵州和韩国基地产能建设不断推进，公司预计6月和三季度分别新增产能2万吨，年底还将投放4万吨产能，年底产能预计将达到12万吨，到2025年产能预计可达32万吨，产能持续高速投放，为公司市场扩张提供保障。
    深度绑定优质客户，龙头出海再下一城。公司是宁德时代高镍正极核心供应商，上半年也将切入SK供货体系，在下游客户开拓加速，需求不断增长且高镍渗透率提升的推动下，公司销量将持续高速增长，我们预计公司今年出货达到5.8万吨，2022年有望突破10万吨，增速持续保持100%左右，且产品结构优质，8系以上产品占比预计超过80%，为盈利能力提供保障。
    完善纵向布局，盈利能力有望进一步提升。公司现有前驱体产能3.8万吨，2021年底预计可达7万吨，2025年规划前驱体产能20万吨，上游布局持续完善，公司2020年前驱体自供比例约为20%，2021年预计可达30%，一体化布局的不断完善有望进一步增强公司盈利能力。公司全年单吨盈利有望达到1.2万元。
    投资建议：我们预计，公司2021年正极出货可达5.8万吨，2021年/2022年/2023年营收为88.12亿元/143.06亿元/200.29亿元，归母净利润为5.68亿元/8.45亿元/10.54亿元，以2021年4月27日收盘价计算PE为49倍/33倍/27倍，维持公司买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期

派能科技公司简评报告：户储巨头，蓝海老兵

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收11.20亿元（+36.62%），实现归母净利润2.75亿元（+90.46%），实现归母扣非净利润2.70亿元（+68.37%）；公司发布2021年一季报，报告期内实现营收2.58亿元（+51.69%），实现归母净利润0.59亿元（+43.47%），实现归母扣非净利润0.57亿元（+40.83%）。公司综合销售毛利率43.52%（+6.49pct），销售净利率24.51%（+6.93pct），期间费用率14.70%（-2pct）。
    深度绑定海外客户，穿越疫情韧性彰显：公司全年以自主品牌和贴牌销售储能产品供给680.23MWh（+37.96%）。公司来自境外的主营业务收入9.43亿元，占主营业务收入的88.42%。2019年全球户用自有品牌储能产品出货前三为特斯拉、LG 化学和派能科技，市场份额分别为15%、11%、8.5%（若计入贴牌产品公司市占率达到12.2%）。公司深度绑定海外客户，是欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen 等海外大型优质客户的核心供应商。报告期内公司继续深化全球化市场战略，业务领域扩展至北美、日本、比利时等国家和区域。去年受新冠疫情影响，各国普遍采取停运、停航等海关限制措施，国际物流通道受阻；为此公司多措并举确保产品交付，实现营收和利润的稳健增长，海外户用储能市场和公司的韧性充分彰显。
    深耕软包磷酸铁锂产业链，下游需求有望快速增长：公司主要产品为软包磷酸铁锂储能电池系统，具备正极、电芯、模组、EMS、BMS 和电池系统的研发和生产能力。磷酸铁锂电池相比三元电池成本低、循环寿命长、安全性高但能量密度相对较低，被认为是最适合作为储能系统的电化学储能技术路线。公司居安思危前瞻布局，在高容量硅碳负极、复合导电剂、低温型电池、高倍率电池等方面加大研发力度。随着双碳目标的确立和我国储能支撑政策的陆续出台，我们认为2021年将成为国内电源侧、电网侧和用户侧储能应用规模增长的元年。公司在储能系统的技术和市场储备有望在国内蓝海市场开始兑现。
    加紧产能布局，产品放量可期：根据BNEF 预测2021年全球新增储能投运规模有望达到9.7GW/19.9GWh，2023年达到13.8GW/29.4GWh。
    2020年，公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能。同时，公司IPO 项目规划了新增4GWh 锂离子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能，并大幅提高了产线的自动化、智能化水平，提高生产效率、生产能力，满足客户日益增长的需求。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为22.3亿元、35.9亿元和43.5亿元，对应归母净利润为5.9亿元、9.3亿元和11.4亿元，以昨日收盘价计算PE 为48.5倍、30.5倍和24.9倍，首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：海外疫情使产品交付受阻；排他性条款限制客户开拓；行业竞争加剧；国内锂电储能装机增长不达预期。

宁夏建材2021年一季报点评：Q1业绩扭亏为盈，产品量价齐升

事件：
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入5.75亿元（+51.86%），归母净利润174.92万元（+110.31%），扣非归母净利润亏损548.09万元（+85.03%）。
    点评：
    公司一季度业绩扭亏为盈，产品量价齐升。公司2021年一季度扭亏为盈。一方面，受益于甘肃、宁夏水泥价格上涨与产品销量上升，公司营业收入相较于20Q1增长51.86%，相较于19Q1增长21.05%；另一方面，虽然新会计准则下运费计入成本导致成本上升，但公司规模效应更显著，使得营业成本的上涨幅度小于营业收入，21年Q1、20年Q1和19年Q1的营业成本率分别为100.65%、118.57%、113.92%。
    费用管控卓有成效，净利率稳步提升。公司持续进行费用管控，带动了净利率的上升。2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.39%（-11.16pct）、10.36%（-10.50pct）、0.35%（-0.25pct）和0.43%（+0.31pct），期间费用率合计为12.52%（-21.61pct）。21Q1销售净利率为1.03%，相较于20Q1和19Q1分别增长4.49pct、11.57pct。
    投资建议：公司作为宁夏地区水泥龙头，受益于错峰置换政策，区域供给格局改善，水泥价格呈上涨趋势，同时公司持续进行费用管控，预计未来盈利进一步提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.96/12.38/13.79亿元，对应PE分别为5.74/5.08/4.56倍，给予“增持”评级。
    风险提示：煤炭价格波动风险，区域供给格局恶化，下游需求增长不及预期。

分众传媒公司简评报告：乘新消费赛道东风，梯媒巨舰志在远航

事件：4月28日，公司召开2020年度网上业绩说明会，此前公司已公布去年年报、2021年一季报以及中报业绩预告：
    2020年，公司实现营业总收入120.97亿元，同比去年下跌0.32%，净利润为40.04亿元，同比去年113.51%，基本EPS为0.28元，平均ROE为26.0%。
    2021年1季度，公司实现营业总收入35.93亿元，同比去年增长85.35%，净利润为13.68亿元，同比去年3511.27%，基本EPS为0.09元，平均ROE为7.71%。
    2021年上半年，公司业绩预增，预测业绩：净利润约28.3亿元~29.8亿元,增长243.70%~261.91%。预增原因：2020年上半年整体经营情况仍不达预期。而随着国内宏观经济的整体回暖，众多品牌引爆案例大幅提高了客户对公司的认同度，提升了公司媒体资源的整体刊挂率，同时，公司加大优质资源点位的拓展力度，增加媒体资源覆盖的密度及广度。
    点评：
    梯媒价值优势受新消费品赛道认可，整体刊挂率提升：公司楼宇媒体全年实现营业收入1,157,570.75万元，同比增长15.19%。2020年2季度，随着国内宏观经济的整体回暖，新消费品赛道高速增长，众多品牌引爆案例不仅让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分重要的位置，也大幅提高了客户对公司的认同度，提升了公司媒体资源的整体刊挂率。目前，楼宇媒体已成为线下流量核心入口。
    单屏成本得到有效控制，预计7月刊例价上调10%：由于疫情期间未发生影院媒体租赁成本，公司2020年度营业成本较上年同期减少33.12%。2021年公司媒体点位租金稳中有降，公司称将尽可能地保持单屏租赁成本的稳定。通过有效控制单屏成本且不断优化媒体资源结构，加上技术革新以及业务外包灵活用工等措施导致运维人员数量大幅下降，导致楼宇媒体2021年1季度成本同比略有下降。公司预计7月份上涨10%左右，未来刊例价将会结合市场需求保持稳定上升态势。
    广告主结构多元均衡，客户回款明显改善：2021年1季度在线教育行业投放收缩趋势明显，但公司该类客户收入占比6%，业绩影响有限。去年公司来自日用消费品行业广告主收入增长26.5%，营收占比35.45%；互联网行业广告主收入增长45.92%，营收占比27.13%；交通行业广告主收入减少13.76%，营收占比8.37%；商业及服务广告主收入减少39.96%，营收占比4.97%；娱乐及休闲行业广告主收入减少7.72%，营收占比6.30%；房产家居广告主收入减少10.45%，营收占比5.10%；
    通讯行业广告主收入增长69.43%，营收占比2.64%；其他广告主收入减少15.85%，营收占比6.08%。此外，公司去年通过谨慎风险评估对不同资质客户要求不同比例的广告投放预付款项并采取更为严格的收入确认原则，因此客户回款情况改善明显，公司的信用减值损失同比减少50.06%。
    积极扩充优质点位，持续推进海外布局：2019、2020年，公司在增加优质资源点位的同时，对存量的电梯电视和电梯海报媒体资源进行了点位梳理和优化。根据公司数据，2020年公司在三线及以下城市减少了26.1%的电梯电视媒体点位以及21.8%的电梯海报媒体点位，而一、二线城市点位也有小幅减少。2021年1季度，公司电梯电视媒体点位增长3.4%，电梯海报媒体点位减少了0.2%。截止2021Q1，公司有70.6万个电梯电视媒体点位，168.4万个电梯海报媒体点位。未来，公司将积极、有序地加大公寓社区、写字楼、商场和影院等优质资源点位的拓展力度，进一步增加公司媒体资源覆盖的密度及广度，持续向覆盖500城500万终端日5亿新中产的目标积极推进，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势，保持公司经营业绩可持续增长。自2017年以来，公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外市场进行布局。截至2020年末，境外子公司拥有媒体设备约7.3万台，覆盖了韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的30多个主要城市，其中当年电梯电视媒体点位增速超过78%。公司将持续推进海外市场业务布局。截至2021年3月末，公司影院媒体签约影院约2000家，覆盖银幕数约为1.4万块。
    携手阿里探索新零售，数字化和智能化不断提升：自阿里及其关联方战略入股分众传媒以来，双方共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新，公司的数字化、智能化营销能力及优势进一步提升。目前公司已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，可远程在线监控屏幕的播放状态。通过大数据分析不同楼宇消费偏好等，分众的智能屏也从全城播出模式发展为可根据楼宇具体情况进行千楼千面和分时段的投放。
    我们预计公司2021-2023年实现营业收入163.1/188.0/207.2亿元，同比增幅34.8%/15.3%/10.2%，归母净利润60.5/72.5/81.1亿元，同比增幅51.2%/19.8%/11.7%，对应EPS为0.41/0.49/0.55元，PE为26.0x/21.7x/19.4x。我们认为，2021年公司合理估值为35倍，目标价14.35元。综合上述，给予“买入”评级。
    风险提示：海外市场点位扩展不及预期；成本控制不及预期；宏观经济环境恶化；广告监管政策事件

晶澳科技公司简评报告：以诚为本，放眼长期

事件：公司发布一季报，2021Q1公司实现收入69.56亿元，同比增长51.52%；归属母公司净利润1.57亿元，同比下降45.11%；扣非净利润0.59亿元，同比下降82.7%。
    以诚为本，放眼长期。受低价长单交付和硅料及海运成本上升的影响，公司一季度综合毛利率10.78%，同比下降86.36%，环比增长107.7%，盈利能力不佳但正在逐步改善。Q1公司执行的低价长单达1GW，组件单瓦盈利承压，公司以长期利益为重、以客户为本、重视诚信、坚持执行低价订单，预计Q2剩余200-300MW低价订单需要交付，对公司影响较小，公司也将积极与客户协商提升价格或推迟交付，将低价订单影响最小化。公司在面临光伏供应链价格全线上涨的情况下，发挥契约精神，有助于公司建立良好的品牌，树立口碑，有利于对公司的长期运营。
    产能释放，盈利能力有望修复。公司2020组件产能达23GW,硅片电池产能为组件的80%。2021Q2新建产能将逐步投产，包括宁晋4.3GW电池，义乌5GW组件，越南3.5GW组件，合肥组件车间改造。公司按计划进行产能扩张，预期今年组件产能大于40Gw，电池硅片占其80%，明年组件产能大于50GW。预期公司Q2出货量5-6GW。盈利能力方面，组件价格的上涨和光伏玻璃价格的回落对Q2盈利有积极贡献。随着公司新建产能的释放，组件转化效率有望提升，人工成本和单耗将进一步降低，加之以下游央企下调IRR为组件让利，预期Q2公司将逐步回复盈利能力。
    加强渠道，优化库存，保障高质量完成出货目标。公司积极进行海外分销，在高端市场具有渠道优势，其中日本分销达到70%以上，欧洲50-70%以上，2021年预计提高一倍以上销售力度加大分销。此外，公司通过积极建立硅料库存，以应对上游原材料价格波动。渠道的加强和库存的优化，能够助力公司抵御产业链的波动，高质量完成出货30GW的年度目标。
    投资建议：因短期组件盈利能力承压，我们下调盈利预测，预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为20.5/32.7/41.9亿元，对应PE为21.8/13.7/10.7，维持买入评级。
    风险提示：2021年下游装机需求不达预期；技术迭代超预期；贸易风险；供应链不稳定风险。

昭衍新药公司简评报告：在手订单饱满，全年增长可期

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入2.0亿元（同比+29.9%），归母净利润0.93亿元（同比+388.1%），扣非归母净利润0.79亿元（+438.1.4%）；公司2月份完成H股上市，港股募集资金63.73亿港元（含行使超额配售权），于本期产生汇兑收益对净利润的影响金额为0.58亿元，扣除该影响，归母净利润增长率为85.4%，扣非归母净利润增长率为46.0%。
    点评：
    业绩保持稳定增长，盈利水平持续提升。公司2021Q1营业收入同比增长29.9%，扣除汇兑损益后的扣非归母净利润同比增长46.0%，营收增速保持强劲；值得注意的是，报告期内公司毛利率为51.6%，（同比提升2.4pct），利润增速明显高于营收增速，盈利水平提升。报告期内公司合同负债新增1.05亿元达到6.89亿元，在手订单数进一步扩充。
    在手订单充沛保障全年业绩，扩建产能打开成长天花板。截至2020年末，公司在手订单金额超过17亿人民币（+60%），2020年非临床业务新签订单超15亿（+70%），在手订单充沛，保障未来业绩快速增长。
    同时，公司积极扩产能，在目前3.2万平方米动物房的基础上，2021年预计苏州昭衍装修动物房7400平米、实验室1500平米，新建动物饲养及其配套动力设施9000平米，并启动广州昭衍、重庆昭衍新药评价中心的动工建设。未来随着各基地建设项目陆续投产，成长天花板将被打破。
    核心业务积极出海，产业链延伸筑高壁垒。2021年2月，公司成功于港交所IPO，海外投融资渠道进一步拓宽；同时，公司与海外子公司Biomere业务协同性逐渐加强，都将助力公司核心安评业务出海，提高全球知名度和市占率。除此之外，公司积极布局临床CRO、药物警戒等业务板块，合理延伸产业链，筑高竞争壁垒。
    盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为15.7亿元、21.2亿元和27.6亿元，分别同比增45.6%、35.4%和30.3%；归母净利润分别为4.7亿元、6.2亿元和8.1亿元，分别同比增47.7%、33.8%和30.6%。当前收盘价（160.2元/股）对应PE（2021E）93.2倍。
    风险提示：新业务拓展风险，行业竞争加剧，汇率变动风险，核心原材料短缺风险。

明阳智能公司简评报告：大股东拟增持5.46%，海风龙头启航在即

公司发布公告，拟向控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司非公开发行，拟募集资金总额不超过20亿元。本次非公开发行股票的价格为13.63元/股，对应不超过1.47亿股普通股股票。本次发行后，实际控制人合计持有公司股份比例从22.04%预计增加至27.50%。
    公司在手订单近14GW，是20年出货量的近2.5倍。截至2020年末，公司在手订单容量为13.88GW，其中：陆上订单为8.25GW，海上订单为5.63GW。公司在手订单中单机功率3MW及以上机组订单达94.79%，4MW及以上机组订单达58.97%，5MW及以上机组订单达40.68%，机组大型率位居国内第一。而公司2020年外销售容量为5.66GW，在手订单是去年销量的近2.5倍，确保公司有能力保持高增长。
    大股东大举增持，提振市场信心。本次发行后，实际控制人合计持有公司股份比例从22.04%预计增加至27.50%。本次非公开发行可有效补充流动资金，并减少公司借款方式补充营运资金，从而降低利息支出，提升盈利能力。
    海上风电最牛标的，“大型化+海上化”双轮驱动。公司海上风电机组以5MW及以上机组为主，当前在手订单中，海上风电订单超过40%，未来公司海风收入占比将持续提升，海风机组毛利率较陆上风电机组高3-5%，将从产品结构上促进盈利能力提升。
    本次非公开发行将有效提升公司运营质量。公司当前资产负债率已处在较高水平，营运资金仍存在一定缺口，本次非公开发行的募集资金将在有效填补公司营运资金缺口，加强资金实力和保障，为公司业务持续发展以及在风电高端制造产业上进行进一步布局提供有效资金支持。
    投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为281.3亿元、303.5亿元和336.0亿元，对应归母净利润为23.3亿元、26.9亿元和29.7亿元，对应PE为14.7x、12.8x、11.6x，维持买入评级。
    风险提示：海上风电发展不达预期；本次非公开发行尚需获得公司股东大会审议过及中国证监会的核准

宁德时代公司简评报告：积极扩张，打造锂电航母

事件：公司披露2021年一季报，实现营收191.67亿元（+112.24%），实现归母净利润19.54亿元（+163.38%），扣除非经常性损益后实现归母净利润16.72亿元（+290.50%），经营活动现金流量净额109.67亿元（+248.51%）。
    下游需求持续超预期，受制上游涨价盈利能力小幅回落。受益于下游动力锂电需求持续超预期增长，公司Q1营收同比增长112.24%，环比Q4增长1.96%。在上游原材料价格持续上涨的背景下，公司毛利率由Q4的28.36%回落至27.28%。但是我们认为在目前钴回落背景下，公司凭借对供应链强势的掌控能力以及丰富的资源布局，年内盈利能力有望回升。
    与ATL强势结合，持续发力储能和两轮车。公司2020年储能业务表现亮眼，同比增长超过100%，近期再度与ATL子公司东莞新能安成立电芯合资公司，携手发力储能、两轮车和无人机等领域，强强联合彰显公司决心。此外，公司作为电芯技术提供方，还将享受每年1.5亿美元的专利费用，充分发挥资源优势。
    海外客户拓展顺利，龙头出海加速。公司持续加速海外客户拓展节奏，国际客户加速放量。公司目前进入宝马、大众、奔驰等厂商供应链，供货奔驰EQS等车型，年初再度拿下现代E-GMP三款新车中的两款，技术路线持续海外巨头认可，在近期LG面对安全性危机以及大众选取方形路线的背景下，公司国际化供货有望持续加速，扭转海外劣势。
    持续完善产业布局，构建锂电行业航母。公司前期布局上游锂镍资源和前驱体，保障公司供应链稳健的同时增厚盈利能力。此外公司入股先导智能、永福股份等优质企业，未来仍将不断加大对优质上市公司的投资力度，不断扩张版图。
    投资建议：公司2021年/2022年/2023年预计营收934.42亿元/1201.67亿元/1578.13亿元，对应归母净利润为87.72亿元/124.01亿元/160.41亿元，以2021年4月29日收盘价计算对应PE为101倍/71倍/55倍，维持公司买入评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期

伟星新材2021年一季报点评：业绩平稳增长，现金流大幅改善

事件
    公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入8.96亿元（+58.99%），归母净利润1.13亿元（+30.98%），扣非归母净利润1.08亿元（+35.54%）。
    点评：
    一季度业绩增长平稳。公司2021年Q1业绩同比大幅增长，主要系疫情影响导致2020年Q1基数太低。而与2019年Q1相比，本报告期内营收、归母净利和扣非归母净利分别+14.58%、-13.08%、-10%，净利润下降主要是本报告期内计提股票激励费用2198万元和投资收益减少1700万元，剔除上述影响后公司2021年Q1归母净利相较2019年Q1增加约10%，恢复正常水平。公司2021年Q1毛利率38.58%，在本报告期原材料大幅上涨的情况下毛利率与同期基本持平，一是由于公司提前备货，二是公司产品提价向下游传导。
    经营质量优异，经营性现金流大幅改善。公司2021年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.73%/11.81%/3.20%/-1.76%，同比分别-3.45/-0.26/-0.73/+1.40pct，费用率整体同比下降3.04pct，公司经营质量持续加强。经营性现金流1.49亿元，较同期-1.22亿元实现大幅改善，收现比1.18，较2020年Q1下降0.08，公司回款能力良好。
    投资建议：公司未来将继续下沉渠道、拓展市场、延伸品类，在零售和工程端持续发力，公司经营稳健，管理及业务团队优秀，业绩有望实现持续的稳步增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.97/14.78/16.74亿，对应PE分别为28.78/25.24/22.30倍，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧风险；业务拓展不及预期风险。

欧普康视2021年一季报点评，业绩超预期，坚定看好角膜塑形镜行业

事件：4月26日，欧普康视发布2021年一季报，实现营业收入2.87亿元（+176%），归母净润1.38亿元（+264），扣非归母净利润1.07亿元（+236%），业绩超预期。
    点评：
    业务增长显著，费用管控良好。报告期内，业绩增长的主要因素除产品销售增长良好和营销服务终端收入增加外，值得注意的是公司期间费用控制较好，销售费用率18.2%，同比下降11%；管理费用率9.3%，同比下降3%。公司已经深耕角膜塑形镜领域15年，目前用户已经超过百万，产品复购率高，国内先发优势明显，2020年公司角膜塑形镜销售量达到47万片。
    持续推进产品技术升级，丰富眼科产品线。公司不断完善器械产品升级，DreamVision系列镜片增加散光设计，高端镜片占比稳步提升，新型角膜塑形镜进入临床试验；推出“顺滑型”硬镜冲洗液、智能硬镜试戴片组消毒盒和新一代抗菌双联盒，硬镜润滑液开始临床试验；在药品方面，下属合肥康视眼科医院去年11月取得《医疗机构制剂许可证》；耗材方面，荧光素纳眼科检测试纸完成首次注册。眼保健产品方面，缓解视疲劳和干眼症的智能温控眼部雾化仪正在试用中；在新产品投资方面，公司先后参股和控股了11家技术类公司，涉及眼科光学仪器、护眼产品、基因药。
    重视技术培训和售后服务，并购扩大自有视光终端，营销服务网络完善。公司一方面通过技术培训和售后服务拓展经销渠道，另一方面通过投资和并购扩大自有视光终端。目前公司已合作终端总数超过1100家，已建成马鞍山、蚌埠等十家康视眼科医院，在安徽、江苏等地拥有约230家视光服务终端。
    盈利预测与估值。我们预测2021-2023年，公司营收分别为12.2亿元、16.5亿元和22.0亿元，分别同比增39.6%、36.2%和32.7%；归母净利润分别为5.9亿元、8.0亿元和10.6亿元，分别同比增37.0%、34.4%和32.3%。4月27日收盘价（106.5元/股）对应PE（2021E）109.0倍。
    风险提示：产品单一风险；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

上机数控公司简评报告：单晶硅出货放量，Q1业绩大幅增长

事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营收16.09亿元，同比增长268.69%；归母净利3.15亿元，同比增长402.17%。
    Q1业绩超预期，单晶硅业务快速增长。2021Q1，弘元新材二期10GW拉单晶项目点火满产，单晶硅业务总产能达到20GW，较2020年底产能翻倍，受益于公司二期新增单晶硅产能的投产，公司业绩实现快速增长，Q1实现营业收入营收16.09亿元，同比增长268.69%，毛利率26.04%，同比提升2pct，高于同行平均水平。
    单晶环节产能迅速扩展，大尺寸单晶硅业务不断加码。公司以单晶切片设备起家，抓住大尺寸硅片迭代的契机，战略性进入单晶拉晶制造环节，掌握拉晶切片核心技术，成本控制及生产良率处于领先地位。
    目前公司总产能20GW，随着包头10GW拉晶及配套生产项目投产后，全年产能可达30GW。公司计划未来以10GW为单位扩产，产能扩张及落地速度跻身行业前列，预计2021年目标出货量20GW以上，市占率预计接近15%，大尺寸210硅片占比接近50%。
    不惧供应链波动，长单保障原材料供应。Q1受硅料供需不平衡影响，硅料价格大幅上涨，光伏全产业链出现激烈的价格博弈。公司通过与上游供应商签订长单，锁定上游原材料供应，2021年已锁定硅料供应量超过6万吨，可满足当前20GW拉晶的生产。公司通过涨价将原材料成本悉数转移给下游电池及组件环节，在本轮光伏产业链价格博弈中保持良好的盈利能力。
    投资建议：基于公司新建产能全面投产，2021销量有望翻倍，我们上调盈利预测，预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为16/22.7/30.2亿元，对应当前PE分别为21.0/14.8/11.1，维持增持评级。
    风险提示：2021年下游装机需求不达预期；公司扩产增速不达预期；上游硅料供应链风险。

中环股份公司简评报告：扩张规模力度空前，加速冲刺光伏龙头

事件：公司发布一季度业绩报告，2021Q1预计实现营业收入74.63亿元，同比增长65.23%；净利润5.41亿元，同比增长114.58%；基本每股收益0.1785元，同比增长97.02%，业绩超预期。
    “G12”硅片扩张规模力度空前，Q1硅片外销量全球第一。2020年底公司单晶硅片总产能55GW，其中“G12”硅片占比达40%。2021年4月，公司单晶硅片产能已达60GW，其中“G12”硅片产能27GW，占比提升至45%。预计2021年底公司硅片产能将达到85GW以上，“G12”硅片产能占比将超60%。公司硅片扩产规模空前，2021Q1宁夏中环六期50GW硅片项目签约落地,体现出新身份下中环股份冲刺光伏龙头的信心与决心。产能快速增长下公司硅片销量也不断提升，2021Q1硅片销量13.2GW,市占率41%，预计全年硅片销量将达到65GW。
    保供应+价格传导，产业链博弈下保持良好盈利能力。2021Q1光伏行业伴随着多晶硅料紧缺、涨价，基于成本升高下游各环节盈利受到挤压，因缺货和涨价因素产光伏企业出现不同程度的停产。公司通过签订长单提前锁定硅料供应，持续保持硅片满产满销。价格方面，面对不断上涨的硅料价格，公司一方面通过技术提升、薄片化及精细化管理不断降低非硅成本，另一方面多次上调硅片售价，将价格压力悉数传导至下游电池组件环节，保持良好的盈利能力。
    高功率组件终端需求量上升，超前布局迎来收获期。光伏电站装机最终以最优度电成本为指引，大尺寸是技术升级的必然方向。高功率G12组件可大幅降低下游支架、线缆、逆变器等单瓦成本，与166组件相比，G12组件对应电站系统总体投资下降10%左右，高功率组件将成为下游电站客户的首选产品。2021年以来，下游电站招标计划中大尺寸组件占比明显提升，“大尺寸”硅片提效降本已成行业共识，G12产业链扩张超出预期，公司一季度公司G12硅片出货量逐月提升，超前布局的G12硅片产能迎来收获期，盈利能力和市场竞争力快速提升。
    投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为23.2/30.9/38.3亿元，对应当前PE分别为37.4/28/22.6，给予买入评级。
    风险提示：光伏下游装机需求不达预期；公司扩产进度不达预期；原材料价格波动导致成本增加。

中国电建：水利电力建设龙头，“补短板”、“碳中和”助力公司发展

事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额6,732.60亿元，同比增长31.54%；实现营业总收入4,019.55亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润79.87亿元，同比增长10.33%。
    点评：
    新签订单增长迅速，毛利率提升，销售费用率、管理费用率下降。公司2020年新签订单6,732.60亿元，同比高增31.54%。分业务领域来看，水利和水资源与环境业务新签订单同比增长117%，占新签订单总比重提升至22%；基础设施业务新签订单同比增长27%。分区域来看，海内外业务同步发展，海外新签订单占比30%，同比逆势增长36%，国内新签订单占比70%，同比增长30%。除订单增长外，在电力投资运营及勘察设计业务拉动下，公司毛利率有所回升，较去年增长0.14个百分点。
    期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.42/0.56/0.25个百分点，销售费用率与管理费用率持续下降。
    资产负债率持续下降，经营性现金流大幅增长。公司资产负债率持续下降，2019/2020同比分别下降3.76/1.47个百分点。同时，2020年公司经营性现金流大幅提升至429亿元，同比增长365%。
    依托大基建，聚焦“水能城”，集成投建营，统筹国内国外双市场发展。公司具有“懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”全方位优势，十四五期间将继续依托主业优势，聚焦水利、能源与新型城镇化建设板块，继续推动国内国外双市场同步发展。2021年公司计划新签订单7,470亿元，实现营收4,462亿元，计划完成投资1,737亿元。
    水利电力建设龙头，“补短板”、“碳中和”助力公司发展。公司水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一，是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，是中国及全球水利水电行业的领先者。水利“补短板”、国家“碳中和”背景下，公司发展将充分受益。
    盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营业收入分别为4596.4/5147.9/5688.5亿元，同比增长14.4%/12.0%/10.5%；归母净利润分别为88.7/105.6/117.8亿元，同比增速分别为11.0%/19.0%/11.6%；EPS分别为0.58/0.69/0.77元/股。以今日收盘价计算PE分别为6.6/5.5/5.0倍，首次覆盖给予公司增持评级。
    风险提示：疫情控制不及预期风险，人工及材料大幅涨价风险，完工进度不及预期风险等。

金科文化公司简评报告：核心IP凝聚长线流量，稳步推进亲子生活品牌建设

事件：4月28日，公司披露2020年年报，去年公司营业总收入18.07亿元，同比去年下跌6.99%，净利润为7.53亿元，同比去年126.8%，基本EPS为0.21元，平均ROE为23.7%。同日2021年一季报披露，营业总收入4.95亿元，同比去年增长5.5%，净利润为2.28亿元，同比去年4.62%，基本EPS为0.06元，平均ROE为8.0%。
    点评：
    核心IP创造长线流量规模，高效广告运营收获利润基本盘：广告业务保证了公司利润的基本盘：2020年，公司广告业务收入13.83亿元，同比增长11.68%，营收占比76.53%，毛利率82.83%。子公司Outfit7创造和开发了全球知名亲子类IP“会说话的汤姆猫家族”。该IP所衍生的以养成类、跑酷为主的休闲游戏在全球拥有广泛的用户基础。截至去年年末，公司“会说话的汤姆猫家族”IP系列移动应用全球累计下载量已超过150亿次，全球MAU高达4.1亿次。据AppAnnie统计，2020年公司位列iOS及GooglePlay游戏综合下载榜全球第四位。由于游戏品种和用户年龄结构限制，通过上述应用产品的内置广告获取收入是公司目前第一大收入来源。在实际开展移动广告业务过程中，公司自建了广告控制平台Mediation，对Google、Facebook、Twitter、AppLovin、Smaato、穿山甲广告联盟等全球知名广告服务商的广告需求进行动态的流量调节，通过该控制平台以及大数据分析技术，公司可优化动态地选择推送和展示费率较高的营销广告，并对不同产品用户推送的广告内容进行筛选，以最大化保证公司应用产品中广告的填充效率和广告变现效率。
    养成品类新游拉动用户增长，积极探索开拓休闲品种：2020年，公司游戏发行收入2.34亿元，同比增长13.74%，营收占比12.93%。公司继续围绕“会说话的汤姆猫家族”IP研发并上线了多款不同品类的精品，其中包括电子宠物养成类游戏《汤姆猫总动员》、IP首款弹射对战手游《汤姆猫大冒险》以及IP首款赛车竞技类手游《汤姆猫飞车》。《汤姆猫总动员》在原有养成玩法的基础上引入了多角色互动结合类沙盒的玩法，成为拉动公司整体活跃用户数量持续增长的主力游戏之一。据AppAnnie，该游戏以上线半年的优异表现位列2020年全球热门下载游戏榜第八位。公司每日给力团队推出的休闲小游戏《一波超人》《光头探长2》等产品陆续上线抖音、快手平台，上线后运营情况良好，其中《一波超人》上线抖音小游戏后登上该平台游戏榜首。同时，公司国内团队对《汤姆猫荒野派对》《汤姆猫泡泡团》《弹弹奇兵》《热血街头足球》等移动应用产品先后开展了多轮测试，将根据研发进度及版号获取情况陆续上线相关产品。截至2021年1月，《弹弹奇兵》已在国内安卓渠道上线，上线首月即取得良好的市场表现。
    全球化运营亲子衍生生态，动漫影视作品持续热播：公司基于“会说话的汤姆猫家族”IP已推出系列动画片、短片及迷你剧等动漫影视作品，通过YouTube、Netflix等全球主流平台在全球200多个国家和地区播放，深受全球用户的喜爱。截至2020年，公司“会说话的汤姆猫家族”IP系列动画作品已被翻译成32种语言，全球累计播放量已超过720亿次。2020年，IP系列动画作品在YouTube上的新增观看量突破129亿次，同比增长114%，且拥有三个千万订阅量级别的YouTube官方号，全年获取收入4106.51万元。稳步推进线下轻资产IP衍生业务，新增多家亲子乐园：公司积极布局线下室内亲子主题乐园、主题商业综合体、IP主题酒店等新商业服务业务，以及IP衍生品与授权业务等场景与业态，稳步推进“建设汤姆猫全栖IP生态，打造汤姆猫亲子生活品牌”的战略发展规划。2020年，公司先后与国内多家城市合伙人达成合作，陆续在浙江宁波、广东佛山、山东日照、杭州富阳、宁波慈溪等地新增开业了多家IP亲子主题乐园合伙人店，依托IP巨大的影响力与亲子乐园良好的口碑效应，各地IP亲子主题乐园合伙人店开业后运营情况良好，多家门店上榜大众点评网当地亲子乐园热门榜单前列。此外，公司携手其他企业打造的首个集室内外乐园、酒店、娱乐、餐饮、购物以及特色文化体验于一体的超大型汤姆猫主题乐园项目未来将落地于广东省佛山市粤港澳大湾区腹地。由于疫情影响，2020年公司新商业服务业务收入同比减少47%。
    我们预计公司2021-2023年实现营业收入20.3/22.3/25.1亿元，同比增幅12.6%/9.8%/12.5%，归母净利润8.3/9.8/11.3亿元，同比增幅10.6%/17.3%/15.7%，对应EPS为0.2/0.3/0.3元，PE为13.5x/11.5x/15.7x。给与“买入”建议。
    风险提示：新游推进不及预期；海外分部疫情控制不及预期；海外市场拓展不及预期；线下业务拓展不及预期；商誉减值风险