全信股份公司深度报告：军用光电传输领先企业，高端民品蓝海市场布局推进

国内军用光电传输领先企业，以线缆和组件业务为基， FC 产品和光电系统成长加速。 公司自成立以来即专注军工电子信息领域，产品由军用光电线缆及组件、光电元器件，向 FC 光纤高速网络、光电系统等更高配套层级延伸。
    业绩长期增长的基石： 五大军工领域稳定配套，产能释放应对下游旺盛需求。 公司高性能传输线缆和组件在航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域稳定配套， 以其高性能与高可靠性满足国防军事领域自主可控需求。 先进战机向“轻量化、高强度、高性能”方向发展，公司绕包线缆相对传统挤出线缆，具备更强的耐高温、耐刮磨和耐切通能力，供应四代及以上先进战机。 公司是空间站及载人航天工程的重要配套单位， 相继为天和核心舱、神舟载人飞船、天舟货运飞船以及运载火箭提供了持续的配套；实战化训练下导弹武器装备消耗的增加也带来公司产品需求提升。 2021年定增募投项目将有效扩充高性能线缆和组件产能，预计在 2022下半年起逐步投产，保障军品领域配套供应、支撑公司业绩成长。
    短期业绩爆发增量： FC 光纤总线是先进航电系统的关键，跟随新型号列装放量。 公司在今年 3月完成上海赛治少数股东股权收购， 进一步提高 FC 光纤总线技术领域的资本投入，扩大相关产品的生产规模以充分满足未来增长的市场需求。 作为新一代航电系统的关键， FC 光纤技术已经越来越多的在导弹、飞机、无人飞行器中应用。上海赛治前期高研发投入下，技术水平处于市场领先地位， 2021年实现营收 9467万元、同比+65%，实现净利润 2450万元、同比+177%。预期上海赛治 FC 产品“十四五”期间迎来业绩放量，先进机型需求牵引下，增速将高于公司线缆与组件业务。
    远期市场天花板高：大飞机和轨交高端民品蓝海市场布局推进，国产替代带来广阔市场空间。 公司 2021年在轨道交通和航空领域国产化取得重大进展， 取得 CRCC 铁路产品认证证书， 成功进入商飞 QPL 合格供应商目录、 开始小批供货。 未来二十年，中国航空将成为新机交付的最大市场， 国产大飞机牵引商用航空线缆巨大需求。轨交线缆市场逐步对国内企业开放、进口替代有序开展，后续根据主机配套需求， 公司轨交线缆销售有望逐步放量。
    投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.6/3.6/4.8亿元，当前股价对应 PE 为 24/17/13倍。公司产品稳定配套五大军工领域、下游需求增长确定性强，专注军品高可靠性领域带来优于竞争对手的盈利表现。 FC 光纤产品进入市场收获期、业绩有望快速放量，远期看国产大飞机和轨交领域市场天花板高。 我们继续看好公司业绩长期成长性，维持“增持”评级。

宏微科技：股权激励草案推出，业绩目标彰显未来信心

事件：
    公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》。
    点评：
    公司拟以 30.06元/股向激励对象授予 176.56万股限制性股票。本次拟授予限制性股票总数约占公司股本总额的 1.28%。首次授予部分占本次授予权益总额的 80.00%，预留部分占比 20.00%。涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票。本次股权激励计划限制性股票的授予价格为 30.06元/股（含预留），约为 6月 20日公司股票收盘价的 42.88%。
    首次授予的激励对象总人数为 130人，约占公司总人数 26.16%。激励对象包括公司公告本激励计划时在本公司（含控股子公司、分公司，下
    同）任职的董事、高级管理人员、核心技术人员、董事会认为需要激励
    的其他人员。首次授予的限制性股票需摊销总费用约为 5,861.73万元，2022-2025年预计分别摊销费用 1,694.60万元、2,531.37万元、1,236.27万元及 399.50万元。
    2022-2024年公司层面业绩考核目标年均复合增速约为不低于 40%。本次股权激励计划首次授予部分的考核年度为 2022-2024年三个会计年度，业绩考核目标均以 2021年营业收入为基数，2022年-2024年营收增长分别不低于 37%、81%和 172%，即 2022-2024年收入分别不低于7.55亿元、9.97亿元和 14.99亿元。
    伴随芯片代工产能释放，公司光伏及新能源汽车 IGBT 有望高速成长。
    在新能源发电领域，公司主要客户有 A 公司、阳光电源、固德威、格瑞瓦特、禾望、盛弘股份、科士达、科华等公司。在电动汽车领域，公司主要客户有比亚迪、长城汽车、汇川、臻驱科技等公司。伴随华虹无锡12吋厂以及积塔产能在 2022H2的进一步释放，公司在新能源 IGBT 领域收入有望开启高速成长。
    盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为1.04/1.59/2.22亿元，对应 6月 20日股价 PE 分别为 67/43/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、代工产能不及预期。

三祥新材公司简评报告：再度收购辽宁华锆股权，海绵锆、氧氯化锆业务发力在即

收购辽宁华锆15%股权，提升公司整体盈利能力。2022年6月17日公司发布公告称，拟以自筹资金3750万元收购辽宁华锆少数股东所持有的15%股权，本次股权收购完成后，公司将持有辽宁华锆80%股权。公司此举旨在发挥母子公司之间的资源互补、产业链协作优势，增强对辽宁华锆的控制力，并且能进一步提升公司盈利能力。
    氧氯化锆项目即将正式投产，有望成为公司业绩爆发点。通过采用国际先进、国内首创的“沸腾氯化”工艺，公司可以用低品位的锆英砂进行生产（每吨原材料降本1000-1500元），显著降低成本。目前，公司氧氯化锆项目一期试产已经完成，新工艺效果超出预期，产品即将投放市场。
    相较于21年初，氧氯化锆价格已接近翻番，目前约24000元/吨，假设公司22年氧氯化锆产量可以实现设计产能（2万吨）的50%，氧氯化锆产品可实现营收2.4亿，显著提升公司营收规模；副产品四氯化硅已达到光伏级别，可用于制备多晶硅，再度增厚盈利空间。
    技改奠定海绵锆成本优势，海绵锆业务再出发。受“双控”等政策以及下游化工需求暂缓的影响，21年Q4辽宁华锆的海绵锆业务主动实施技改。技改完成后，辽宁华祥生产的四氯化锆将替代高价电熔氧化锆作为原材料，对应的锆英砂成本更低，提升海绵锆产品毛利率。212年Q2开始，海绵锆已恢复生产，订单情况良好，且海绵锆市价约24万/吨，较21年初上涨约60%；预计22年公司海绵锆业绩将较21年有明显增长，实现量价齐升。
    镁铝合金业务即将放量，开辟第二成长曲线。公司与宁德时代等几家企业合作的宁德文达镁铝项目一期基本建成投产（持股35%），已实现电池端板产品的交付，后续在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向均存在业务拓展空间。此外，镁建筑模板产品也有望于下半年投放市场并贡献业绩。镁铝轻量化材料业务或将打开公司长期成长天花板。
    投资建议：考虑到海绵锆业务重回正轨、氧氯化锆正式投产以及镁铝合金业务的持续推进，公司业绩放量在即，营业收入有望在2022-2024年达到16.20、19.83、22.43亿元，归母净利润分别为1.87、2.34、2.88亿元，EPS 分别为0.87、1.09、1.34。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动 新产品需求不及预期 新项目投产不及预期

极米科技公司深度报告：技术&营销双驱动，领跑智能微投新赛道

极米科技：国内智能投影设备行业领导品牌。公司自 2013年成立以来，持续深耕智能投影领域进行研发、生产及销售，于 2014年发布投影行业首款智能投影产品 Z3，开启投影行业智能化时代；2018年公司发布主攻海外的产品阿拉丁，并迅速成为日本市场最受欢迎的产品之一，品牌出海有序推进。2021年 3月，公司在上交所科创板成功上市。
    我国智能微投市场潜力大，国产品牌地位领先。
    （1）市场规模：据洛图科技数据，2011-2021年，中国投影仪设备出货量 CAGR 达 11.38%，同期我国智能投影销量 CAGR 高达 45.5%，智能投影行业发展迅速。
    （2）竞争格局 ：我国智能投影行业品牌众多但集中度较低。根据 IDC数据，2021年中国投影机厂商出货量 CR5仅为 44%，但国产品牌的迅速崛起，挤占了原有外国厂商的市场份额，2021年前五大品牌中仅存一个外资品牌。海外市场渗透率低，市场持续扩容。目前海外投影市场仍以传统 LCD 照明技术及灯泡光源为主，低价产品占比高。近年来，以极米为代表的国产品牌陆续发力海外，根据洛图科技，2020年从中国出口的投影机规模约 800多万台，且不断将高价位段产品推向欧美地区。
    抓住行业红利&全方位打磨硬实力，极米高成长可期。行业增长性+大屏化趋势+需求满足，三大逻辑筑基智能投影发展。
    （1）我国智能投影市场渗透率仍较低，市场空间大；
    （2）TV 设备掀起大屏化浪潮，相较于大尺寸液晶电视，智能投影仪性价比优势明显；
    （3）智能投影能够满足租房人群的便携化需求，且可以作为书房、卧室的观影补充设备。极米技术、产品、渠道多方发力，领先优势扩大。
    （1）公司在整机研发上硬实力强，自研光机占比提高拉升盈利能力；
    （2）公司不断增强亮度、分辨率、智能化等性能，产品消费体验持续升级；
    （3）公司紧抓海外高端投影市场空缺契机，有序推进日本、欧美等国家的海外渠道建设。
    投资建议：技术&营销双驱动，领跑智能微投新赛道，维持“买入”评级。公司是国内智能投影设备行业龙头，技术研发创新与海外渠道建设齐头并进，未来业绩弹性有望进一步释放。考虑到近期疫情反复影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为6.11/8.98/11.63亿元（原预测值 6.59/9.04/11.75亿元），对应当前市值PE 分别为 35/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；终端需求萎靡；汇率波动风险。

瀚蓝环境:垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升

全国生活垃圾收费视频工作会议召开，收费制度有望进一步完善。近日，国家发改委价格司组织召开全国生活垃圾收费视频工作会议，总结交流各地经验做法，部署下一步重点工作。多地围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流。会议部署未来工作重点：一是分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策措施；二是进一步理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准；三是加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度，补齐政策短板。生活垃圾收费制度有望进一步完善。
    付费制度改变促进商业模式完善，垃圾焚烧行业迎来利好。垃圾焚烧发电企业收入端包括垃圾处理费与上网电费收入两部分。发展初期由于垃圾收费制度不完善，除垃圾处理费外和标杆上网电价（目前为基准电价）对应上网电费外，需国家补贴促进行业发展，垃圾处理费也并非直接ToB/C，商业模式较为复杂。在国补退坡直至全部退出大背景下，垃圾处理费将成为补贴退坡的有力补充。同时，深化生活垃圾分类计价和计量收费，有利于理顺“谁生产、谁付费”的模式，行业商业模式将更加完善。垃圾焚烧企业有望摆脱地方支付能力束缚，现金流进一步优化。
    垃圾焚烧行业头部企业，多重利好促进公司估值提升。经过30年稳健发展，公司固废产业链完善。2021年公司垃圾焚烧发电产能新增8300吨/天，至2.56万吨/天；运营效率同步提升，吨垃圾发电量同比提升5.32度至384.72度。十四五期间公司垃圾焚烧发电产能仍有较大增长，叠加运营效率提升，预计收入利润将稳步增长。同时，受益于垃圾处理收费制度完善，公司股价与估值仍有较大成长空间。
    盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；以6月14日收盘价计算PE分别为12.5/10.7/9.2倍，维持公司买入评级。
    风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。

稳健医疗：年内第三次股权收购，布局乳胶制品赛道

事件：公司于2022年6月1日参与网络竞价，依法作为中标人受让转让标的股权，以自有资金4.5亿元取得标的公司桂林乳胶100%股权。
    点评：桂林乳胶为国内乳胶制品领军企业，2021年实现净利润5085万元。标的公司桂林乳胶主要从事乳胶制品（包括医用乳胶外科手套、医用检查手套、避孕套等）的研发、生产和销售，是1966年由原化工部投资兴建的乳胶制品企业，原国家计生委定点生产企业，联合国人口基金避孕套产品供应商，是乳胶外科手套、避孕套产品等4个国家标准与6个行业标准制定的参与者和引导者。拥有医疗器械注册证11个，各类专利证书35个，其中发明专利13项。2021年，标的公司实现销售收入约3.2亿元，净利润约5085万元，业务覆盖国内医院、药店、电商与外贸市场，其中国内销售占比约90%，医用乳胶外科手套占总收入的约55%。
    收购后双方将发挥在产品&渠道&制造方面的协同效应。
    （1）产品：本次收购将填补稳健医疗乳胶产品的空白，与公司其他产品形成各种手术组合包，向医院提供一站式定制化解决方案。同时，避孕套产品亦可与全棉时代业务协同进入消费渠道。
    （2）渠道：桂林乳胶拥有国内知名品牌“高邦”，在全国医院享有美誉，标的公司业务范围涵盖近1500家医院与23000家药店，与稳健医疗在国内医院与消费端渠道高度互补；
    （3）制造：稳健医疗将通过自身的数字化能力及研发实力助力桂林乳胶产能优化提升，持续开发乳胶类创新产品，并打造高效领先的智能制造工厂。
    年内三次收购，医疗产品线丰富度持续提升。2021年以来，国内外防疫产品量价回归常态化。为加强业绩韧性，提升医疗业务的渠道粘性、市占率和品牌影响力，公司通过外延收购方式优化渠道结构、补足产品短板。今年以来，公司相继完成对隆泰医疗、平安医械及桂林乳胶相关股权收购，在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局，强强联合助力公司成为国内低值医用耗材产品线最全面的企业之一。
    投资建议：在医疗和消费双轮驱动下，公司通过优化渠道结构、提升医疗产品丰富度助力市占率提升，长期业绩高质量增长可期。我们维持盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2/19.0亿元，对应当前市值PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

芒果超媒：扎根长视频，进军新赛道

传承湖南广电优良基因，差异化战略冲击长视频格局。公司脱胎于湖南广电，凸显独特竞争优势。内容方面，依托芒果独播战略，从湖南卫视低价获得优质资源，有效节约内容成本；2022年启动双平台融合，实现台网资源互通。用户方面，年轻女性占比远超其他平台，通过聚焦女性向作品，收割主力流量群体，提升公司商业价值。营收方面，率先打破“规模论”桎梏，成为长视频领域唯一盈利主体。当前公司差异化打法初见成效，2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%，广告收入达54.53亿元，同比增长31.75%，两大业务增速遥遥领先，在长视频行业一枝独秀。
    强化内容自制优势，精品剧综贡献看点。公司坚持内容为王，双平台融合战略进一步丰富人才储备，现拥有48个高质量综艺自制团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室。2022年，公司影视综艺双线发力，打响内容创新升级战。综艺方面，5月20日《浪姐3》正式播出，上线首日播放量高达1.36亿，斩获全端热搜695+，33次登顶全网榜单TOP1。此外，《你好星期六》《天天向上》两大卫视王牌全新改版；《大侦探》《密逃》《花少》等综N 代也将回归；《声生不息》《意想不岛》等新综层出不穷，展现出强大的综艺制作优势。剧集方面，公司倾力打造“金鹰独播剧场”和“芒果钜献”两大特色厂牌，分别储备14部、13部剧集。同时以季风剧场为抓手，将陆续上线14部作品，有望补齐剧集制作短板，推动用户破圈。
    积极布局圈外赛道，持续探索变现模式。公司不断围绕长视频IP 探索新的变现渠道，于2020年底正式上线小芒电商，构建以“内容+社区+电商”为核心的全新电商模式；于2021年4月在长沙开设首家剧本杀旗舰店，并陆续登录上海、成都等地，将业务拓展至线下。目前我国剧本杀行业进入高速增长期，2020年市场规模突破百亿，线下门店数已扩张至3万家。在此背景下，公司依托《明侦》、《密逃》等IP 优势推出M-CITY 品牌，有望坐拥头部位置引领行业朝向正规化发展。
    盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为181.97/212.92/249.61亿元，归母净利润分别为24.71/28.89/34.25亿元，同比增速分别为16.9%/16.9%/18.6%；以5月31日收盘价计算PE 分别为27/23/20倍，给予“买入”评级。
    风险提示：会员增长不及预期、招商金额增长不及预期、影视投资风险、政策风险等。

扬杰科技：收购楚微半导40%股权，加码8吋线及SiC产线制造

事件：6月6日，公司发布《关于以公开摘牌方式收购湖南楚微半导体科技有限公司40%股权的公告》。
    公司以2.95亿元收购中电科四十八所持有的楚微半导40%股权。6月2日，北京产权交易所确认公司成为楚微半导体40%股权公开挂牌转让项目的受让方，成交价格为2.95亿元。公司已于2022年6月6日签署了《产权交易合同》。交易完成后，楚微半导体将成为公司的参股公司。
    楚微半导成立于2019年，以半导体晶圆制造和服务为主业。截至2021年12月31日，楚微半导账面资产总额为9.38亿元。2021年，楚微半导实现营收2,655.37万元，净利润1,433.29万元。交易完成后扬杰科技、长沙高新控股集团有限公司、湖南高新创业投资集团有限公司分别持有楚微半导体40%、30%、30%的股权。
    楚微半导体已实现8吋线规模化生产，月产能达1万片。楚微半导体已建设一条8吋0.25μm~0.13μm 集成电路成套装备验证工艺线，致力于实现国产集成电路装备的自主可控。目前楚微半导体已实现8吋线的规模化生产，月产达1万片，产能持续爬坡中。
    二期计划增加1条8吋硅基芯片生产线+1条6吋SiC 芯片生产线。《产权交易合同》特别约定，楚微半导体二期建设将增加1条月产3万片的8吋硅基芯片生产线和1条月产0.5万片的6吋SiC 芯片生产线，最迟将在2024年12月31日前完成建设，项目建设资金由扬杰负责筹措。
    国内全产业链IDM 功率龙头，收购楚微半导竞争优势持续加强。公司目前已拥有4吋及6吋芯片生产线，收购完成后，双方将能利用各自的优势条件和资源，加强在研发、产品、市场等方面的深度融合，有助于完善公司的芯片尺寸和全系列产能，突破产能瓶颈，提升制造工艺水平，进一步发挥IDM 一体化优势，强化中高端功率器件布局，将对公司的长远发展具有重要意义。
    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.45/15.63/21.21亿元，对应6月6日股价PE 分别为33/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。

盟升电子公司简评报告：聚焦卫星导航和通信，股权激励为公司业绩增长提供指引

专注于卫星导航和通信业务，技术实力雄厚。公司的卫星导航产品主要用于国防军事领域。公司具备全国产化生产能力，是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一。
    公司近年来参与了多个装备型号的研制，多款产品已经完成了定型进入批量生产阶段。公司不断提升卫星导航产品的技术特性，配套层级也逐步提升，实现了由模块向整机再到系统配套的方向发展。卫星通信产品主要用于民用海洋和航空市场。我国卫星通信行业尚处于起步阶段，相关产品对生产技术水平要求很高，国内卫星通信市场主要被日韩、欧美等国外产品所占据。公司经过多年来的技术投入，逐步从以信标机、单脉冲跟踪接收机等组件产品向整体研发开拓。公司目前已经研发出了涵盖船载、车载和机载多个平台，覆盖多个主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。
    经营业绩稳步向好，军用卫星导航产品营收占比不断提升。2021年：公司年实现营业收入4.76亿元，同比增长12.42%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长25.58%。其中，卫星导航产品营收同比增长23.18%，营收占比达77.92%，同比提升6.81pct；卫星通信产品营收同比减少14.07%，营收占比为22.08%，同比减少6.81pct。公司整体毛利率59.64%，同比减少4.43pct。卫星导航产品毛利率66.86%，同比减少0.64pct；卫星通信产品毛利率34.17%，同比减少21.47pct。公司净利率28.33%，同比提升3.03pct。2022Q1：公司实现营业收入0.12亿元，同比减少37.51%；实现归母净利润-0.12亿元，同比减少0.13亿元。
    毛利率54.86%，同比减少5.14pct。
    实施股权激励，彰显公司发展信心。公司2022年计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干等68名员工实施股权激励。授予限制性股票数量124.90万股，授予价格23.28元/股。公司层面的业绩考核要求为：以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%，2023年净利润增长率不低于90%，2024年净利润增长率不低于150%。股权激励为公司未来业绩增长作出指引，彰显公司发展信心。
    投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.90亿元、2.58亿元、3.40亿元，对应PE 分别为38.9、28.7、21.7。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：军品交付节奏放缓、毛利率大幅下滑。

华秦科技公司简评报告：军用隐身材料龙头，核心批产型号放量

事件：华秦科技 2021年实现营业收入 5.1亿元、同比+23.7%；实现归母净利润 2.3亿元、同比+50.6%；扣非归母净利润 2.0亿元、同比+21.3%。
    2022年一季度实现营业收入 1.4亿元、同比+203.5%；实现归母净利润5929万元、同比+92.0%；扣非归母净利润 4926万元、同比+371.1%。
    核心型号批产应用，业绩实现快速放量：公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。2016年起陆续取得了与军工业务相关的全套资质，部分特种功能材料产品实现了小批量生产。公司隐身材料及伪装材料的核心型号分别在 2019年及 2020年实现了批产应用，业绩快速放量。2018-2021年营收由 0.5亿元增长至5.1亿元、CAGR 达 43.6%；归母净利润由 0.1亿元增长至 2.3亿元、CAGR 达 80.7%。
    高壁垒带来高利润率水平，在手订单饱满：公司 2021年整体毛利率为58.8%、整体净利率为 45.6%。隐身材料及伪装材料产品实现定型批产以来，采购量大幅增加、产品销售价格有所下降，公司毛利率近年来略有下降。公司在今年 3月公告签订批产隐身材料销售合同，总金额为 2亿元；此前招股书公告 2021年至招股书签署日，新签超过 1000万元订单金额达 7.9亿元。公司批产产品已在航空航天领域批量应用，并逐步拓展至其他领域市场，在手订单饱满、业绩增长持续性强。
    持续研发投入，产品储备充足：隐身材料占公司营收比重超过 80%，公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，主要优势在于中高温领域。2018-2021年投入研发费用 558万元、1764万元、4271万元和 5214万元，占总营收的比重都超过 10%。目前公司已经有 3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料定型批产；另有 24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料以及 2个牌号高效热阻材料在小批试制中，为公司未来业绩持续增长奠定基础。
    首发募投特种功能材料产业化及研发中心项目，扩产能保障军品需求：
    公司首发募投项目 6.8亿元用于实施特种功能材料产业化项目，以对现有生产线进行改造升级，扩大隐身材料、伪装材料及防护材料的生产能力。同时计划投资 3.2亿元用于特种功能材料研发中心项目，不断推进技术与新产品研发，保持公司长期竞争力。
    投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.5/4.7/6.0亿元，当前股价对应 PE 为 72/53/41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：疫情反复影响宏观经济；军品采购价格下降；新产品研制及批产进度不及预期；市场竞争加剧。

楚江新材公司深度报告：高端产品推动铜基材料量价齐升，碳纤维材料业务发力在即

“先进基础材料+军工新材料”双主业发展，新增产能投放在即。公司是国内铜板带龙头企业，2021年产量达30万吨，市占率13.16%，稳居第一，铜导体、铜合金线产量30、5万吨，也处于行业领先地位；2020年，公司募投建设8万吨板带箔、30万吨高端铜导体、2万吨高精密铜合金线项目，开拓高附加值产品，预计新建产能将于2022年底陆续建成投产。2015年、2018年公司分别收购顶立科技和天鸟高新，进军高端热工设备和碳纤维材料产业，募投480吨飞机碳刹车预制体、650吨碳纤维热场预制体项目，扩张预制体产能，并于2020年成立芜湖天鸟，向产业链下游拓展。公司在多个细分领域处于龙头地位，产能即将进入密集投放期，产品结构进一步优化，有望实现量价齐升。
    铜加工费有望触底反弹，高废铜利用率再添成本优势。由于完全竞争的市场环境、长期低位的毛利率以及收紧的环保、双控政策，铜加工业产能正加速出清，市场集中度逐步提升；以铜带行业为例，2021年CR10已达52.92%，行业龙头话语权、议价能力提升。同时，铜加工费已处于历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加值产品拓展，每年或将有10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力。
    综合行业趋势以及自身的产品结构升级，我们认为公司铜加工费有望迎来触底反弹；以公司为例，加工费每提升100元/吨，公司净利润将增长约6500万元，提升幅度约14.64%。公司65.48%的废铜利用率也在行业内位居前列，考虑到铜精废价差长时间处于1500元/吨上方，公司原材料成本优势凸显，增厚公司盈利空间。
    新能源领域贡献可观铜需求增量，公司铜基材料业务或将受益。近些年，传统的铜下游行业需求趋稳；与之相比，新能源汽车、风电、光伏对铜的需求增长迅速，以汽车为例,每辆传统汽车耗铜23kg，而每辆纯电车耗铜达83kg。根据预测，到2025年，光伏、风电、新能源汽车以及充电桩将分别贡献198.4万吨、88.73万吨、141.12万吨、8.35万吨铜需求。公司精密铜带、高端铜导体可以广泛应用于新能源汽车、风电、光伏领域，受益于此，铜基材料业务有望放量。
    公司实现军品碳纤维预制体的独家供应，业绩增长确定性高。自2018年收购以来，天鸟高新业绩持续增长，2021年实现营收5.99亿元，同比增长49.84%，毛利率常年维持在45-50%；480吨飞机碳刹车预制体、650吨碳纤维热场预制体项目一、二期均已投产，正处于产能爬坡期，2023年完全达产后，公司产能规模将达到约1700吨（军品约1000吨，民品700吨）。公司军品碳纤维预制体主要包括异型预制体及军机刹车盘预制体。公司军品业务的核心竞争力在于：1）技术优势显著，拥有多项排他性专利，军工生产资质齐全，且与顶立科技合作、互补，形成产业链协同优势；2）军品订单周期长，为保证安全性以及延续性，一般不会轻易更换供应商，且在后续的技术改进、升级中对供应商存在一定的依赖，公司已与军方合作多年，具备先发优势；3）我国军机数量已达3285架，且二代机占比较高（46.75%），军机碳刹车盘存量更换+新机列装需求可观；我国国防开支逐年提升，2021年达13795.44亿元，同比增长6.8%，GDP 比例达1.21%，仍有上涨空间。综上所述，我们认为公司已构建坚实的行业壁垒，新进入者较难进入；短期来看，天鸟高新的业绩将与产能投放进度挂钩；长期来看，业绩有望随着军工行业市场空间的扩张而持续增长。
    碳/碳热场复合材料市场空间广阔，公司产品竞争优势明显。公司2020年设立芜湖天鸟进军碳/碳热场复合材料，项目分三期建设，一期产能400吨，预计22年9月投产，二、三期项目计划23年启动建设，未来产能将达1500吨。全球光伏装机量稳步提升，乐观情况下，预计2025年光伏装机量达2255.6GW，新增装机量396.8GW。光伏行业的持续向好，叠加碳基热场部件市占率的提升，我们预测，到2023年，碳/碳热场复合材料需求量可达7038.4吨。公司产业链协同优势明显，相比于同行业企业，自产碳纤维预制体带来约28%的额外利润空间，“气相+液相沉积法”也使得产品密度高、材质均匀、使用寿命更长。由于行业内企业产能的快速投放，行业格局或将转向供需平衡甚至供过于求，加之硅片的大尺寸趋势，对产品性能、质量的要求更高；当行业走向存量市场竞争时，公司产品质量更佳，价格弹性更足，更有望在市场竞争中胜出。
    顶立科技业绩重回增长轨道，独立上市在即。顶立科技是国内高端热工装备龙头企业，在搬迁完成后，打破原有产能瓶颈，生产经营重回正轨。
    2021年实现营收、利润总额3.14亿元、9750.14万元，同比分别增长83.4%、222.99%；受益于光伏坩埚需求量大幅提升，公司相关热工装备需求量增长明显，在手订单情况良好。公司技术积累、人才储备雄厚，具备承接新材料国产替代课题的能力，已成功攻克第三代半导体先驱体材料—高纯碳粉的制备工艺。目前，公司正在积极进行上市前的准备工作，已启动第二轮融资，分拆上市有望迎来实质性进展。
    投资建议：公司是铜加工行业龙头，也是国内独家的军品碳纤维预制体供应商并向光伏热场材料领域拓展，随着产能释放以及产品结构优化，有望实现量价齐升。公司营收有望在2022-2024年达到520.41、727.87、834.11亿元，归母净利润分别为7.
    11、9.15、10.20亿元，EPS 分别为0.53、0.69、0.76。维持“买入”评级。
    风险提示：加工费下降、宏观环境走弱、下游需求萎缩、项目进度不及预期

雷电微力公司简评报告：专注于毫米波有源相控微系统，精确制导应用领域业务爆发式增长

公司主要产品为毫米波微系统，精确制导领域产品贡献了大部分营收。
    毫米波微系统具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等特点，是相关信息化装备的核心部件，广泛应用于雷达、通信等领域，能够有效提高装备性能。公司的主营业务收入主要来自于精确制导领域产品。2021年，精确制导领域产品营业收入为7.17亿元，同比增加126.58%，营收占比达到97.61%。
    多年来专注于技术实力提升，下游客户稳定性好。毫米波有源相控阵是当前通信领域的前沿技术之一，其技术复杂，工程化难度高，公司经过长达十余年的不断投入和技术攻关，成为国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一。公司主要客户为军工集团下属科研院所和总体单位，公司凭借高品质的产品和全方位的服务，获得了客户的高度认可。对于单一型号产品，换代周期基本在十年以上，叠加定型后产品的供应链体系调整难度极大，公司与下游客户的粘性较好。
    公司业绩随精确制导产品定型批产大幅提升。公司自2019年开始业绩大幅提升，主要是精确制导产品定型后开始大规模列装所致。2021年：公司实现营业收入7.51亿元，同比增长114.90%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长66.33%。公司毛利率42.39%，同比下降14.31pct，或受市场竞争加剧、技术迭代升级、原材料涨价以及项目规模化采购影响。
    公司期间费用率12.38%，同比下降4.09pct。其中，公司研发费用0.33亿元，较上年增长58.24%。2022Q1：公司实现营业收入2.25亿元，同比减少17.12%；实现归母净利润1.07亿元，同比增加35.12%。公司整体毛利率48.06%，同比增加4.27pct。期间费用率6.32%，同比增加0.48pct。公司目前有多个精确制导类产品在研项目，其中有一个预计今年定型，随着在研项目的陆续定型批产，公司业绩有望持续保持高速增长。
    存货和合同负债大幅增长，新签大额订单。2021年，公司存货5.71亿元，同比增长84.12%；合同负债1.30亿元，同比增长292.90%。2022年2月，公司公告新签两份某配套产品订货合同，总计24.07亿元，将为公司未来业绩增长提供支撑。
    投资建议：公司是国内少数几家可以进行毫米波有源相控微系统产品生产的公司之一，已定型批产的项目都与用户有着十余年的跟研时间，用户粘性好。国防信息化加速推进，公司定型产品有望大量批产，目前公司有多个在研项目，定型后有望为未来业绩增长提供有力支撑。我们预测公司2022年-2024年净利润分别2.85亿元、3.83亿元、5.05亿元，对应PE 分别为32.6、24.2、18.4。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新项目研制进度放缓、军品交付节奏放缓。

瀚蓝环境公司简评报告：能源业务绩效改善，固废业务运营价值突显

4月份天然气价差转正，能源板块二季度有望实现反转。受益佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，需求大幅增长，公司2021年天然气销售量同比增加 57.18%，创历史新高。但受国际能源价格持续上涨等因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，致使天然气业务在2021年下半年及22年一季度出现亏损。公司已积极采取应对措施，除气源增加外，天然气顺价情况好转，自4月末起销售价差已转正。5月18日广东中山市发布《关于调整我市非居民管道天然气销售价格的通知》，推出天然气价格动态调整机制，佛山市当地顺价政策亦有望落地。顺价利好之下，能源板块二季度有望实现反转。
    公司发展稳健，运营能力强，管理透明，估值仍具备成长空间。公司成立30年来发展稳健，业务清晰，固废运营业务占比逐渐增加。随着固废业务转入运营阶段，公司将拥有稳定的收入以及现金流，分红比例有望提升。同时，公司强大的精细化管理能力、透明化的运营管理等管理方面的优势，使得公司在运营效率方面仍有提升空间，在规模稳定情况下运营利润仍能实现边际扩张。存量时代，“运营为王”。公司凭借优秀的运营管理能力，有望获得更高的估值溢价。目前公司估值仍具备提升空间，具有良好的投资价值。
    盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，同比增速分别为15.6%/16.9%/16.3%；以5月30日收盘价计算PE 分别为12.3/10.5/9.0倍，维持公司买入评级。
    风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。

长光华芯公司简评报告：IDM自主激光芯片龙头企业，技术壁垒、产能保障、成本低三大优势助力成长

长光华芯 2021年报和 2022Q1情况。公司 2021年实现收入 4.29亿元（+73.6%），归母净利润 1.15亿元（+340.5%），扣非归母净利润 0.72亿元（+595.9%）。基本 EPS 为 1.13元，加权平均 ROE 为 20.03%。公司2022Q1实现收入 1.12亿元（+43.6%），归母净利润 0.28亿元（+45.7%），扣非归母净利润 0.19亿元（+60.2%）。
    基于强大激光器芯片研发能力，向器件、模块及直接半导体激光器延伸。
    1）半导体激光芯片打破国外垄断：公司系半导体激光行业全球少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，打破了我国激光行业上游核心环节依赖国外进口的局面，建立 GaAs（砷化镓）和 InP（磷化铟）两大材料体系，构建了先进边发射和面发射芯片结构工艺技术和制造平台。
    广泛应用于光纤、固体及超快激光器等光泵浦激光器泵浦源，3D 传感、激光雷达、高速光通信、激光智能制造装备、医学美容、AI 等领域。
    2）依托激光芯片向模组、激光器等下游延伸。公司纵向往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸，横向往 VCSEL 芯片及光通信芯片等半导体激光芯片扩展，主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列产品及光通信芯片系列产品。产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列产品和光通信芯片系列产品。
    作为 IDM 厂商具备全产业链能力，产能保障+成本优势赋予公司较强盈利能力。公司是国内稀缺的激光芯片 IDM 厂商，积累了从芯片设计、外延生长、FAB 晶圆工艺、腔面钝化等全面、领先的半导体激光器技术体系，具备全产业链产能保证和成本优势。公司销售净利率和销售毛利率持续攀升，2021年年报显示销售净利率为 24.67%，销售毛利率为50.19%。
    盈利预测：我们预计 2022-2024年，公司营收分别为 6.93/10.78/15.50亿元（+61.6%/55.4%/43.8%）；归母净利润分别为 1.93/2.98/4.34亿元（+67.1%/54.6%/45.6%）。最新收盘价对应 PE 分别为 47/30/21倍，公司各板块业务持续大幅增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；客户导入不及预期；新品研发不及预期。

宝钛股份公司简评报告：国内钛材龙头，航空航天高端应用助推公司快速成长

国内最大的钛及钛合金生产销售公司，具备全产业链生产能力。 公司是国内钛材生产的龙头公司，产品系列齐全，涵盖板材、管材、棒材、丝材、带材等。公司钛材设计产能 20000吨， 2021年实际产能达到 30938吨。公司具备完整的钛材产业链生产能力，包括上游海绵钛、中游钛铸锭以及下游应用的各种钛材。海绵钛的采购成本占钛材生产成本约八成，生产难度较大。子公司宝钛华神进行海绵钛生产，一定程度上保障了公司的原材料供应。
    航空航天装备升级换代和国产化率提升，钛材下游需求旺盛。 钛材在航天领域的应用主要有宇宙飞船的船舱骨架、火箭发动机壳件等，航空领域的应用包括飞机肋、翼、起落架、发动机叶片等。受国产化趋势的影响，我国进口钛材自 2019年以来逐年减少，而航空航天领域的装备正处于加速升级换代的时期，高端钛材市场需求旺盛。公司积极响应市场需求，对公司产品转型升级，加快公司钛材在航空、航天、舰船和兵器等领域的应用比例， 公司先后荣获航空、航天、兵器、民机等主机厂“优秀供应商”、“金牌供应商”、“A 级供应商”、“最佳质量奖”等荣誉称号。
    十四五开局之年，公司营收、利润均大幅增长。 2021年，公司实现营业收入 52.46亿元，同比增长 20.94%，实现归母净利润 5.60亿元，同比增长 54.49%；公司毛利率 23.27%，同比减少 0.99pct；期间费用率 9.48%，同比下降 0.76pct；公司存货 29.96亿元，同比增长 34.71%，合同负债3.20亿元， 同比增长 156.35%，昭示下游需求旺盛。 2022Q1公司实现营业收入 15.84亿元，同比增长 30.18%，实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 100.99%；毛利率 23.40%，同比增加 2.69pct；期间费用率 6.23%，同比减少 2.52pct。
    积极进行产能布局，为公司未来成长提供支撑。 公司年产 12000吨海绵钛和 3000吨四氯化锆项目目前已完成建设，公司的海绵钛产能将达到2.2万吨， 提升了公司原材料的保障能力和采购议价能力。高品质钛锭、管材、型材生产项目处于建设中，建成后公司新增钛及钛合金锭总产能10000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材 100吨。宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目建成后公司将新增板材产能 1500吨，带材产能 5000吨、箔材产能 500吨。
    投资建议：我国军机数量与美国有着巨大的差距，十四五期间军机放量，叠加国产大飞机陆续交付，航空领域钛材需求将快速提升。 我国近年来航天发射次数一直处于高位， 2021年全年发射次数居世界首位，航天领域对钛材需求同样强劲。 公司是钛材龙头公司，将充分受益于航空、航天等领域的需求增长。我们预计公司 2022年-2024年净利润分别为 7.73亿元、 9.93亿元、 12.60亿元，对应 PE 分别为 32.4、 25.2、 19.9。 首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 原材料大幅涨价、 军品交付不及预期。

振华科技公司简评报告：军工电子元器件龙头，经营规模与效益创新高

事件： 振华科技 2021年实现营业收入 56.6亿元、同比+43.2%；实现归母净利润 14.9亿元、同比+146.2%；扣非归母净利润 13.8亿元、同比+169.3%。 2022年一季度高增长延续， 实现营业收入 18.9亿元、同比+44.2%；实现归母净利润 6.1亿元、同比+146.2%；扣非归母净利润 5.9亿元、同比+150.8%。
    订货和交付数量高速增长，经营规模和效益创历史新高： 2021年下游用户因新项目研制和战略储备等因素，加大了电子元器件的物资采购力度，公司订货和交付数量持续保持高速增长。 子公司来看，主要从事半导体分立器件业务的振华永光和从事集成电路业务的振华微业绩增速最高。 振华永光实现营收 10.3亿元、净利润 4.5亿元， 营收与净利润分别同比增长 68.5%和 138.2%；振华微实现营收 6.6亿元、净利润 2.6亿元， 营收与净利润分别同比增长 67.8%和 99.9%。 容阻感业务增长稳健，实现营收 25.9亿元、同比+33.4%，实现净利润 8.3亿元、同比+55%，净利润率提升 4.5个百分点。
    结构调整、产品升级带来盈利能力提升： 通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，公司 2021年生产交付能力大幅提升，高附加值、高性能及新研产品在重点领域应用持续提高。 2021年整体毛利率为60.8%、较 2020年提升 7.3个百分点；整体净利率为 26.5%、较 2020年提升 11.2个百分点。 期间费用率为 28.7%、较 2020年小幅下降 1.1个百分点，未来期间费率仍有较大下行空间。
    聚焦新型电子元器件核心主业，纵向集成、横向扩展加速发展： 公司瞄准中高端产品提前布局，着力关键核心技术、持续加大研发投入。 IGBT及其模块、船用真空开关管、微波芯片电容、宇航级熔断器、大功率接触器、气密封微动开关和 LTCC 滤波器等高端产品取得实质突破，进一步丰富中高端产品技术内涵；超级电容模块、宇航级电容器、宇航级电阻器、温补衰减器、 MIS 硅电容、插件功率电阻等一批新产品实现供货。
    突破 MLCC 介质材料关键技术， MLCC 介质材料性能指标达到国内先进水平；突破 LTCC 粉料关键技术，指标达国际同行水平，进入应用验证阶段；自主研发有机、无机掺杂改性抑弧材料，满足高压熔断器研制。
    公布定增预案，进一步提高核心产品产能： 此前公司公布 25.2亿元定增预案， 主要用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设、 开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。以进一步提高核心产品产能及智能化生产水平，加大在行业前沿研发投入，巩固高可靠电子领域的技术水平与行业地位。
    投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 22/29/37亿元，当前股价对应 PE 为 27/21/16倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 疫情反复影响宏观经济； 军品采购价格下降；市场竞争加剧。

艾为电子公司简评报告：四大产品线齐发力，持续打造平台型公司

下游需求爆发叠加新产品持续开拓，公司2021年营收利润双高。2021年公司实现营收23.27亿元，同比+61.86%；实现归母净利润2.88亿元，同比+183.56%。其中，音频功放芯片收入9.97亿元，同比+33.77%；电源管理芯片收入8.03亿元，同比+75.82%；射频前端芯片收入1.84亿元，同比+81.12%；马达驱动芯片收入2.85亿元，同比+124.86%。
    行业高景气及产品结构升级，2021年公司盈利能力大幅增长。2021年公司毛利率为40.41%，同比+7.84pct；净利率为12.39%，同比+5.32pct。
    分产品看，2021年公司音频功放、电源管理、射频前端和马达驱动芯片毛利率分别为36.61%、41.14%、19.90%和56.42%，同比分别+1.96pct、13.93pct、2.19pct 和6.99pct。
    音频功放芯片及电源管理芯片起家，围绕客户需求持续延伸品类布局。
    2021年公司累计产品型号约800余款，产品子类41类。2008年，公司从音频功放和电源管理芯片起家，以信号链和电源管理两大领域，形成了公司产品研发技术基础。此后，公司围绕手机市场客户需求，于2011年开启射频产品布局，并于2017年推出了第一款马达驱动芯片。
    持续加大研发投入，四大产品线齐发力打造平台型公司。2021年，公司研发费用4.17亿元，同比+102.91%。公司率先推出12吋90nm BCD 高压音频功放产品及新一代SKTuneV5算法；新推出Charger、LDO、DC/DC、LCD Bias、Load Switch、MOS 等电源管理芯片；马达驱动方面，awinicTikTap? 4D 触觉算法结合硬件芯片实现软硬件一体方案；新推出LNA BANK、5G SRS RF 开关、BT FEM 等射频前端产品。
    把握5G 需求带来的高速增长，积极拓展AIOT、工业、汽车等领域。
    公司产品已从消费类电子已逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域，且相关产品在汽车领域取得了实质性的突破，通过模组厂商已经应用到比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞等终端汽车中。同时更多的产品导入了Samsung、Facebook、Amazon、Google 等多个国际知名品牌并成为战略伙伴。
    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为4.27/6.43/8.96亿元，对应5月25日股价PE 分别为52/35/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期、新领域拓展不及预期、研发人员流失。

思瑞浦公司简评报告：信号链与电源管理双轮驱动，2022Q1业绩持续高增

产品结构持续均衡，电源管理产品占比大幅提升。2022Q1公司实现收入4.42亿元，同比+164.70%；归母净利润0.91亿元，同比+193.73%。
    其中，信号链产品收入2.85亿元，同比+92.08%；电源管理产品收入1.57亿元，同比+744.08%。2022Q1电源管理产品占收入比重大幅提升，由2021年的22.49%提升至2022Q1的35.52%。
    信号链和电源管理毛利率持续提升，电源管理占比提升拉低综合毛利率。2022Q1公司综合毛利率为56.96%，同比-1.19pct，主要系毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比提高所致。2022Q1信号链芯片产品毛利率为61.27%，同比+1.15pct；电源管理芯片产品毛利率为49.12%，同比+6.75pct。
    研发投入持续加大，研发费用率达31.26%。2022Q1公司研发费用为1.38亿元，同比+146.84%，研发费用率达31.26%。研发费用大幅增加主要系公司于2021年12月份开始实施股权激励使报告期摊销的股份支付费用增加。此外，研发人员增加导致职工薪酬费用增长。研发人员是模拟IC 公司的基本盘，公司加强股权激励及积极招募人才为未来成长奠定坚实基础。
    信号链和电源管理双轮驱动，公司产品型号累计超过1600个。2021年，公司闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN 接口等信号链新产品实现量产，多项产品性能比肩国际友商；另一方面，公司继续保持对电源管理芯片产品线的投入力度，实现了线性稳压电源、电池线性充电芯片等产品的客户导入与量产。
    成立嵌入式处理器事业部，车规与隔离已有产品实现量产。2021年，公司成立嵌入式处理器事业部，公司将结合通讯、泛工业等领域需求，推进嵌入式处理器技术研发与IP 积累，全面满足终端客户需求。2021年公司首颗汽车级高压精密放大器已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已经量产，包含隔离电压、静电保护等多项关键指标达到国内领先水平，CMTI 指标达到国际领先水平。
    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为5.41/10.48/13.88亿元，对应5月20日股价PE 分别为80/41/31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期、新领域拓展不及预期、研发人员流失。

能科科技公司深度报告：智能制造领跑者

智能制造+智能电气双业务布局，业绩持续增长。公司以智能电气业务起家，2015年起发力智能制造业务，现已成为智能制造与智能电气先进技术提供商，业绩保持高速增长。公司与西门子、华为等公司合作紧密，在智能制造系统集成领域具有市场竞争优势，智能制造业务迅速成长，2021年营收占比已超8成，成为公司核心业务。
    内生需求+政策指引+技术驱动，智能制造行业具有高景气度。智能制造可助力实现大规模定制化生产、柔性生产，并将生产过程信息化，帮助企业提质增效，需求确定性高。政策指引目标明确，《“十四五”智能制造发展规划》提出到2025年规模以上制造业企业基本实现数字化网络化的比例达70%等量化指标。数字孪生、人机交互等技术成熟驱动智能制造持续发展。在内生需求+政策指引+技术驱动下，预计智能制造行业将维持高景气度。
    智能制造业务覆盖全场景需求，产品化、平台化、云服务化开启新增长。
    公司智能制造业务以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户的数字化转型升级全场景的需求与应用。智能制造业务由定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，自研产品乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台均已上线，预计将为公司业绩注入新活力。
    深耕优势行业，研发创新驱动持续成长。公司客户聚焦国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业，客户布局具有较强优势。公司坚持研发创新，2021年南京研发中心建设完成；自研产品逐渐放量，促进公司持续发展。
    投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.59、18.58、22.89亿元，归母净利润分别为1.95、2.58、3.20亿元，对应EPS 分别为1.17、1.55、1.92元。给予公司2022年目标市值77.82亿元，对应目标价46.72元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术革新的风险、政策推动不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、核心人员流失的风险。

北京君正：韦尔拟40亿增持，资源互补助力各板块发展

韦尔股份增持北京君正股票，兼顾战略合作和产业投资。
    1）增持详情：韦尔股份发布公告称，其全资企业绍兴韦豪拟以不超过40亿元增持北京君正股票（交易资金来源：自有资金约40%，银行贷款约60%，法律法规允许的其他融资方式筹集的资金）。增持后累计持有股份数量不超过5000万股，不超过其总股本的10.38%。
    2：此前持有情况：此前公司有共持有2390.5万股。1）认购了北京君正向特定对象发行股票530万股，发行价格103.77元/股，共计5.5亿元；2）通过二级市场累计购买1860.5万股，价格86.61元/股，共计15.2亿元。
    3）交易目的：韦尔股份公告称本次交易不以控制北京君正为目的，主要因看好半导体产业投资机会、北京君正主营业务市场前景，符合韦尔股份发展战略，下游客户均面向汽车、工业、医疗、通信等领域，能够实现有效资源互补。
    正北京君正2021年报和和2022Q1情况。公司2021年实现收入52.74亿元（+143.07%），归母净利润9.26亿元（+1165.27%），扣非归母净利润8.94亿元（+4264.53%）。基本EPS为1.97元，加权平均ROE为10.63%。
    公司2022Q1实现收入14.14亿元（+32.37%），归母净利润2.32亿元（+92.42%），扣非归母净利润2.25亿元（+93.07%）。
    各板块业务持续大幅增长。
    公司2021年各产品条线持续增长，根据公司年报，2021年公司四大主要产品线：微处理器、智能视频、存储芯片、模拟和互联芯片分别实现营业收入1.99亿元、9.79亿元、35.94亿元和4.13亿元，同比增长均超过60%，智能视频业务增长超236.04%，为历年来最大增长。
    1）车规级芯片种类丰富，应用前景广阔。在车规级芯片方面，公司全资子公司北京矽成拥有一系列面向汽车电子，工业电子方向的存储器技术，同时公司针对新能源汽车、智能车的DDR4、LPDDR4也十分成熟，随着汽车电子市场持续回暖和芯片产能的缓解，未来公司该类业务有望持续增长。同时，公司也在积极拓展车规芯片的种类，从车规SRAM、DRAM产品扩充至车规Flash产品线、车规Analog产品线，近年又拓展了连接芯片业务，前景十分广阔。
    2）智能视频业务表现亮眼，IPC客户有望持续增长。公司于2014年开始进行智能视频产品研发，至今为止公司积累了丰富的行业技术，包括ISP技术，AI相关技术等。公司在智能视频业务方面拥有行业和消费的广泛客户群体。2022年，随着智能视频后端芯片的推出和供需紧张的缓解，未来该项业务有望成为公司新的业绩增长亮点。IPC方面，目前公司已经覆盖了包括小米系、360、移动类客户、电信类客户等优质资源，未来公司将持续优化客户资源，实现业绩增长。
    盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为66.62/81.94/99.01亿元（+26.3%/23.0%/20.8%）；归母净利润分别为12.02/14.94/17.66亿元（+29.8%/24.2%/18.2%）。最新收盘价对应PE分别为38/31/26倍，公司各板块业务持续大幅增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户导入不及预期；产能供应不足；新品研发不及预期。

新宝股份：推出员工持股计划，利益共享助力业绩提升

事件：公司发布2022年员工持股计划（草案），拟授予总计不超过26人共766万股公司股份，占公司总股本的0.93%。员工持股计划股票来源为公司已回购股份，购买价格为9.07元/股。
    点评：推出员工持股计划，公司长期激励机制进一步完善。公司推出2022年员工持股计划（草案），本员工持股计划拟使用回购股份中的766万股，约占公司总股份的0.93%，购买价格为9.07元/股。该持股计划涉及激励人员共26人，包括6名公司高管及20名其他核心管理人员，6名高管激励占比合计约43.93%，20名其他核心管理人员激励占比合计约56.07%。本次员工持股计划分两期解锁，分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起算满12/24个月，解锁股份数为本员工持股计划总数的50%/50%。
    激励考核目标有望打造公司与管理层利益共享机制，助力业绩提升。业绩层面考核目标为，第一个解锁期要求2022年实现归母净利润不低于8.71亿元（同比+10%）；第二个解锁期要求2022年和2023年累计实现归母净利润不低于18.29亿元，此外，根据公司公告，若本员工持股计划第一个解锁期公司业绩不达标，则相应的权益可递延至第二个解锁期。考虑到目前消费需求疲软对小家电企业造成的冲击，公司发布持股计划有助于捆绑公司与核心管理层利益，助力公司业绩进一步提升。
    Q1业绩稳健增长，看好618大促需求释放。近期公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收36.42亿元，同比+13.46%，实现归母净利润1.78亿元，同比+4.60%，其中国外/国内营收增速分别为+17%/+3%，海外表现较好，国内受疫情影响需求下滑，增速稍显疲弱。我们预计，伴随国内618大促到来，将进一步利好小家电更新需求释放，线上小家电零售和前期订单转化有望迎来修复期。
    投资建议：健全长效激励机制，利益共享穿越周期，维持“买入”评级。
    公司系创意性小家电龙头企业，产品力强，伴随海内外需求恢复与原材料价格企稳，公司业绩弹性有望加速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.43/12.55/13.61亿元，对应当前市值PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

新雷能:募集资金以提升产能，助力公司打开成长空间

事件：近日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理公告》。公司计划向非特定对象发行A股股票不超过7000万股，募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。
    十四五期间装备信息化和国产化加速推进，公司特种电源需求旺盛。当前公司特种电源的多个核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态。公司在特种电源项目预计投入9.49亿元，计划使用募集资金7.85亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产50万件特种电源，将为公司贡献年均营业收入8.50亿元，年均净利润1.97亿元。
    PSiP功率微系统产品项目主要是为了满足我国航空航天装备轻量化和国产化的要求。SiP功率微系统是集成电路领域实现小型化、微型化的核心器件，但该产品目前应用以美国、日本等进口品牌为主，国产化替代型号覆盖率较低。本项目建设可以解决我国在航空航天领域的SiP国产化率低的问题，满足该领域对国产化电子系统的需求。该项目预计投入1.67亿元，计划使用募集资金1.45亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产12.5万件功率模组，将为公司贡献年均营业收入1.70亿元，年均净利润0.31亿元。
    受益于我国新基建政策的提出和G5G商用化落地，通信和服务器用电源需求快速增长。电源是5G通信、服务器和数据中心等基础部件，近年来下游通信领域对公司电源需求旺盛，公司现有的生产设备和生产效率已无法满足该领域未来业务的扩张需求。本项目预计投入1.13亿元，计划使用募集资金0.94亿元。项目计划1年时间建成，达产后，将为公司贡献年均营业收入2.49亿元，年均净利润0.17亿元。
    募投项目达产后将大幅提升公司业绩。公司2021年实现营业收入14.78亿元，实现净利润2.74亿元，以上项目全部达产后贡献的年营业收入占2021年营业收入的比例为85.86%，占2021年净利润的比例为89.42%，将大幅增厚公司业绩。
    投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。
    公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.08亿元、6.23亿元、8.87亿元，对应PE分别为32.4、21.2、14.9。维持“增持”评级。
    风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

圣邦股份：模拟龙头优势突出，2022Q1毛利率持续提升

2021年下游需求全面爆发，模拟龙头深度受益。2021年公司收入22.38亿元，同比+87.07%；归母净利润6.99亿元，同比+142.21%。信号链与电源管理产品比重保持稳定，占收入比重分别为31.67%和68.29%。其中，信号链产品实现收入7.09亿元，同比+103.38%；电源管理产品实现收入15.29亿元，同比+80.27%。
    缺芯涨价及高性能、高品质产品持续推出，助力公司盈利能力大幅提升。2021年公司毛利率为55.50%，同比+6.76pct；净利率为30.78%，同比+7.08pct。其中，信号链产品毛利率为60.77%，同比+2.16pct；电源管理产品毛利率为53.03%，同比+8.36pct。期间费用率较上年同期保持稳定，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为3.15%、5.28%和-0.16%。
    2022Q1公司继续保持龙头优势，业绩同环比高增。2022Q1公司实现收入7.75亿元，同比+96.81%，环比+10.28%；实现归母净利润2.60亿元，同比+244.98%，环比+4.89%。2022Q1公司毛利率为60.62%，同比+12.75pct，环比+3.46pct，毛利率环比依旧稳中有升，体现公司良好的产品开发与技术实力；2022Q1公司净利率为33.22%，同比+14.44pct。
    可供销售产品3800余款，新品推出开启加速。公司目前拥有25大类近3,800款可供销售产品。2021年研发费用为3.78亿元，同比+82.55%，研发费用率为16.89%。高水平的研发投入，助力公司可销售产品数量持续增加。2017-2020年，公司每年推出新产品200-300款，为公司业绩成长提供了长期稳健的支撑。2021年，公司推出新产品数量增至500余款，增速明显提升，并且广泛覆盖到各个产品品类。
    研发团队迅速扩容，高素质人才为未来成长奠定坚实基础。截至2021年底公司研发人员数量达602人，同比+59.26%，占公司总人数的比重为70.16%。其中，本科、硕士和博士人员数量分别为268人、257人和11人，同比分别+44.86%、+90.37%和+22.22%。模拟芯片较数字芯片更看重工程师的经验与积累，高水平和高素质人才是公司未来高速发展奠定坚实基础。
    盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.08/15.23/21.02亿元，对应5月18日股价PE分别为65/47/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业景气不及预期

天融信公司简评报告：业绩开始改善，新方向新场景持续开拓

事件：天融信发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入33.52亿元（同比减少41.24%），归母净利润2.30亿元（同比减少42.52%），扣非净利润1.54亿元（同比减少65.57%）；2022Q1公司实现营业收入3.78亿元（同比增长42.80%），归母净利润-0.65亿元（同比增长32.14%），扣非净利润-0.71亿元（同比增长27.04%）。
    同口径看，2021年公司营收实现较大幅增长；盈利下滑的主要原因为毛利率下降以及研发和销售费用投入加大。2020年9月公司实施完毕重大资产出售后，不再从事电线电缆业务，主要业务聚焦至网络安全领域。网络安全业务由于持续研发投入带来核心产品竞争力提升，行业深耕和渠道拓展双轮驱动的营销策略成效显现，2021年营收同比增长18.33%，剔除原控股公司同天科技的影响，营收为33.13亿元，同比增长36.42%，新增订单金额同比增长48.09%。2021年盈利下滑主要原因（以下均为网络安全业务口径）：1）2021年实现毛利率59.92%，同比下降5.89pct，毛利率下降的原因系原材料涨价以及较低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加；2）2021年费用同比增长35.12%，其中研发费用及销售费用分别同比增长47.35%、33.56%。
    2022Q1毛利率大幅提升，持续加大研发投入。2022Q1实现毛利率67.64%，较上年同期提升了7.69个百分点，研发费用及销售费用分别为2.03、1.75亿元，分别较上年同期增加38.10%、29.63%。公司研发费用主要用于夯实基础网络安全业务，布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品。2021年公司研发人员数量达3159人，占比50.39%，研发投入10.27亿元，同比增长34.42%。
    信创向行业加速融合，公司信创业务加速增长。作为“十四五”开局之年的2021年，随着在党政领域的成功示范，信创产业加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进，信创市场空间快速释放，网络安全在信创市场中的占比进一步提升。截止2021年，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号（2022Q1新增发布信创安全产品15类18款型号），在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。2021年，公司国产化业务实现收入5.6亿元，占比超过15%，同比增长近10倍。
    新方向新场景持续发力，营销侧持续拓展。在产品侧，公司针对新方向、新场景、新技术，持续深入在数据安全、云计算、大数据、边缘计算、云安全、下一代互联网安全、物联网安全、车联网安全等领域技术研究。2021年，新方向新场景业务营收占比约26.66%，同比增长55.53%，其中工业互联网安全业务同比增长689.77%。在营销侧，2022Q1，公司新增18个区域办事处、64个总部及区域行业营销事业部，156家金银牌合作伙伴，其中行业金银牌65家，持续推进“全行业营销、全区域覆盖”战略落地。
    投资建议：公司作为国内网络安全领域的领军企业，在产品端和销售端积极发力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.32、56.77、72.03亿元，归母净利润分别为6.36、7.85、9.97亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.84元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。

稳健医疗公司简评报告：收购湖南平安医械控股权，医疗业务版图再扩张

事件：公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.6%的股权，并使用自有资金1亿元向目标公司增资，交易完成后，公司合计出资7.52亿元持有湖南平安医械68.7%的股权。
    点评：
    平安医械为注射穿刺耗材领先企业，区域内市占率领先。湖南平安医械主要从事注射穿刺类医用耗材（包括注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品）的研发、生产和销售，拥有医疗器械注册证39个，专利证书24项。2021年，湖南平安医械实现销售收入3.6亿元，实现净利润8503万元，业务覆盖国内与海外市场，其中在湖南省医院市场拥有领先的市占率。注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类，随着中国人口老龄化、新型医用场景的增多，行业增长前景广阔。
    稳健与平安医械将实现产品&渠道&制造多方位互补。（1）产品：本次收购将填补公司在注射穿刺耗材领域的产品空白，与原有产品互相配搭，向医院提供一站式定制化解决方案；（2）渠道：标的公司在湖南省拥有领先医院市场份额，与公司全国医院网络形成渠道互补；同时稳健医疗可利用自身优质的海外客户资源和国内药店、电商等ToC端渠道资源对标的公司充分赋能；（3）制造：公司将利用自身智能制造，数字化运营、采购和供应链管理经验赋能标的公司产能扩张，加快业绩成长。
    设置后续交易承诺条款，利于并购标的核心团队稳定并实现双赢。本次收购以增资前湖南平安医械全部股权定价9.95亿元为基础，对应其2021 年市盈率约为11.7倍。公司计划推进湖南平安医械与湖南省澧县人民政府签订投资协议，建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约7亿元。若目标公司2021-2026 年扣非净利润年复合增长率大于等于10%，且公司仍持有目标公司股权并经监管部门核准，在留存股东提出书面要求时，公司应于2027 年以目标公司2026 年扣非净利润的12倍作为估值，收购剩余部分或全部股权。
    投资建议：公司持续深化医疗产品布局，通过补短板加速业务成长，受防疫品常态化及疫情对门店的影响，业绩短期承压，长期高质量增长可期。我们维持盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2 /19.0亿元，对应当前市值PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

新雷能公司简评报告：募集资金以提升产能，助力公司打开成长空间

事件：近日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理公告》。公司计划向非特定对象发行A股股票不超过7000万股，募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。
    十四五期间装备信息化和国产化加速推进，公司特种电源需求旺盛。当前公司特种电源的多个核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态。公司在特种电源项目预计投入9.49亿元，计划使用募集资金7.85亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产50万件特种电源，将为公司贡献年均营业收入8.50亿元，年均净利润1.97亿元。
    SiP功率微系统产品项目主要是为了满足我国航空航天装备轻量化和国产化的要求。SiP功率微系统是集成电路领域实现小型化、微型化的核心器件，但该产品目前应用以美国、日本等进口品牌为主，国产化替代型号覆盖率较低。本项目建设可以解决我国在航空航天领域的SiP国产化率低的问题，满足该领域对国产化电子系统的需求。该项目预计投入1.67亿元，计划使用募集资金1.45亿元。项目计划2年内建成，达产后，可年产12.5万件功率模组，将为公司贡献年均营业收入1.70亿元，年均净利润0.31亿元。
    受益于我国新基建政策的提出和5G商用化落地，通信和服务器用电源需求快速增长。电源是5G通信、服务器和数据中心等基础部件，近年来下游通信领域对公司电源需求旺盛，公司现有的生产设备和生产效率已无法满足该领域未来业务的扩张需求。本项目预计投入1.13亿元，计划使用募集资金0.94亿元。项目计划1年时间建成，达产后，将为公司贡献年均营业收入2.49亿元，年均净利润0.17亿元。
    募投项目达产后将大幅提升公司业绩。公司2021年实现营业收入14.78亿元，实现净利润2.74亿元，以上项目全部达产后贡献的年营业收入占2021年营业收入的比例为85.86%，占2021年净利润的比例为89.42%，将大幅增厚公司业绩。
    投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.08亿元、6.23亿元、8.87亿元，对应PE分别为32.4、21.2、14.9。维持“增持”评级。
    风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

中鼎股份公司深度报告：全球资源整合进入兑现期，智能底盘+热管理布局蓄势待发

步步为营，近 14年全球资源整合逐步进入收获期公司 2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。
    1、全球并购打造国际巨头。公司于 2014年收购德国 KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015年收购德国 WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016年收购德国 AMK（空气泵阀全球前三），2017年收购德国 TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2021年公司为全球非轮胎橡胶领域第 13位，2008-2021年公司营收实现跨越式成长（CAGR=19.0%）。
    2、中国落地推进顺利，逐步成为增量引擎。2016年至今公司持续推进业务整合及国内落地，公司海外并购标的国内落地项目（无锡嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）营收占比（由 2016年的 3.5%提升至 2021年的 10.3%）逐年提升，成为公司增量引擎。
    3、海外管控逐见成效，收获期渐近。2020年开始公司的管理战略从区域化管理提升到模块化管理，按照本部业务、空悬系统、NVH、热管理、密封五大模块推行管理，以加强中方管理团队对海外企业的管理，推进海外工厂成本控制和精细化管理。2021年较 2019年全年销售费用率/管理费用率分别下降 2.3pct/0.8pct，我们认为公司的海外强化管控逐见成效，随着全球车市从疫情影响中逐步复苏，公司盈利潜力有望逐步释放。
    长驱直入，三大增量业务蓄势待发公司围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向智能化迈进，2021年三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）同比增长 11%。2020年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超 176亿元（相当于 2021年增量业务营收的 373%），其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为57.7亿元/82.6亿元/36.0亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达 6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。
    投资建议：我们认为公司全球资源整合后的管理体系优化及新兴业务的布局均将进入收获期。预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为 139.1亿元、153.9亿元和 169.8亿元，对应归母净利润为 11.4亿元、13.3亿元和 15.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 15.1倍、12.9倍和11.3倍，维持“买入”评级。

宏微科技公司简评报告：2022Q1业绩符合预期，期待全年持续高速增长

事件：
    公司公告《2022年第一季度报告》。
    2022Q1业绩符合预期，毛利率环比有所提升。2022Q1公司实现收入1.40亿元，同比+34.17%；实现归母净利润 0.12亿元，同比-25.74%；实现扣非后归母净利润 0.11亿元，同比+2.72%。2022Q1公司毛利率为21.12%，净利率为 8.73%。毛利率环比 2021Q4提升了 0.30pct。
    存货账面价值较 2021年底有所增加，下游旺盛需求下看好全年高增长。
    截至 2022年 3月 31日，公司存货账面价值为 2.04亿元，较 2021年底增加约 0.61亿元，主要系 IGBT 代工产能持续紧缺，上游代工厂涨价预期下公司提前备货所致，在下游新能源汽车和光伏需求的持续旺盛下，预计存货未来将提供强劲增长动能。
    光伏 IGBT 研发持续推进，新能源发电领域客户不断拓展。2021年，公司成功推出基于微沟槽 M5i 的 650V 和 1200V 光伏 IGBT 单管，目前该系列产品已完成客户端的验证导入，正批量交付。在新能源发电领域，公司主要客户有 A 公司、阳光电源、固德威、格瑞瓦特、禾望、盛弘股份、科士达、科华等多家知名企业，市场份额不断扩大。
    部分车规级 IGBT 产品已完成客户认证，预计 2022年将开启批量供货。
    2021年，推出 400A/750V 车用 6单元 IGBT 模块，并成功通过客户认证，已进入小批量交付阶段。完成 820A/750V 车用 6单元 IGBT 模块产品设计定型及客户认证，相关产品已完成全自动模块生产线的导入工作，为大批量订单交付做好了准备。在电动汽车领域，公司主要客户有比亚迪、长城汽车、汇川、臻驱科技等多家知名企业。
    SiC 模块开发加速，已有产品通过验证正逐步上量交付。2021年，公司完成乘用电动车电控用 SiC 模块及封装技术的预研和样品制作，定制化车乘用电动车电控用 SiC 模块开发进度加快，完成样品的交付，并完成3款定制化用于新能源领域的 SiC MOS 模块产品的开发，通过客户验证，产品逐步上量交付。
    盈利预测：我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为1.04/1.59/2.22亿元，对应 5月 13日股价 PE 分别为 70/45/33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率提升不及预期、研发不及预期、代工产能不及预期。

中芯国际公司简评报告：电源、快充、Wi~Fi 6仍紧缺，Q2毛利率超指引

2022Q1，公司实现营收 118.54亿元，同比增长 62.6%；归母净利润 28.43亿元，同比增长 175.5%。2021年，公司实现营业收入 356.3亿元，同比增长 29.7%。
    产能利用率维持高位，2022年资本开支将接近去年营收。2022Q1，公司产能利用率持续满载。公司预计 2022年资本开支约 320.5亿元，接近 2021年营业收入 356.3亿元。今年资本开支主要用于持续推进老厂扩建及三个新厂项目。三个新厂项目包括北京、深圳、上海临港项目，均为 12英寸晶圆代工生产线项目，规划产能分别为 10万片/月、4万片/月、10万片/月。其中，2022年初临港新厂动工，北京、深圳项目预计 2022年底前投入生产。
    2022Q1毛利率超指引， 2021年量价齐升。2022Q1毛利率为 40.7%，环比增长 5.7个百分点，预计 Q2毛利率在 37%-39%区间。2021年，销售晶圆数量方面，由 2020年的 569.9万片（等效 8寸晶圆）增加至2021年的 674.7万片（等效 8寸晶圆）；平均售价方面，由 2020年的4,210元增加至 2021年的 4,763元。
    世界领先的晶圆代工企业之一，把握结构性紧缺机会。根据 IC Insights数据，2021年全球晶圆代工行业市场销售额排名中，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆地区企业中排名第一。2022年，手机和消费产品市场缺乏发展动力，成为存量市场，供需逐步达到平衡；物联网、电动车、中高端模拟等增量市场存在结构性产能缺口，电源、快充、Wi-Fi 6等应用平台需求依然旺盛。
    投资建议预计公司 2022-2024年收入分别为 465.05/527.55/574.01亿元，同比增长30.5%/13.4%/8.8%，净利润分别为 119.78/130.32/143.12亿元，同比增长11.6%/8.8%/9.8%。当前价格对应 2022年的 PE 为 29倍。考虑到下游市场需求旺盛，产品供不应求，维持“买入”评级。
    风险提示下游应用不及预期，行业竞争加剧的风险。

钢研高纳公司简评报告：新型高温合金业务发力，业绩高速增长

事件：钢研高纳发布2021年报，2021年公司实现营业收入20.0亿元、同比+26.4%；实现归母净利润3.0亿元、同比+49.6%；扣非归母净利润1.8亿元、同比-2.5%。公司同时发布2022年一季报，一季度实现营业收入5.2亿元、同比+49.2%；实现归母净利润6138万元、同比+10.4%；扣非归母净利润5775万元、同比+17.9%。
    新型高温合金业务收入增长54.4%、贡献业绩增量：公司2021年铸造高温合金实现收入12亿元、同比+21%；毛利率为24.5%、同比下降10.1个百分点。主要系民品子公司青岛新力通业绩下滑，2021年营收5.2亿、同比+8%；净利润3270万元、同比-68.2%。变形高温合金实现收入5亿元、同比+26%；毛利率为21.3%、同比下降7.2个百分点。新型高温合金实现收入2.9亿元、同比+54%；毛利率为54.9%、同比提升7.6个百分点。
    毛利率受原材料涨价影响下滑，其他收益增加提升公司整体盈利水平：公司2021年整体毛利率为28.2%、同比下降6.4个百分点，主要系镍、钴等原材料价格大幅上涨所致；净利率为16.5%、同比提升0.9个百分点，主要得益于其他收益和投资净收益的大幅增长。2021年公司持续加大研发投入，研发费用高达1.2亿元，同比增加29.8%；期间费用率整体稳定。
    存货及合同负债金额大幅增长，预示下游需求旺盛：公司2021年末存货8.6亿元，较年初增加44.9%，合同负债8094万元，较年初增加45.9%；存货及合同负债金额大幅增长主要是为军品保供而增加原材料战略储备和公司销售规模扩大所致。2022Q1存货进一步增长至10.2亿元，合同负债达1.03亿元，两项指标预示公司业绩有望实现快速增长。
    技术储备与研发实力领先：公司产品涵盖压气机、燃烧室、涡轮及尾喷口系统所有高温部件及附件部分铝、镁、钛精密铸件，工艺覆盖变形、铸造、粉末、3D 打印等制备技术。铸造合金和轻质合金领域，在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金领域，拳头产品GH4169系列合金再创交付新高；某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量；FGH4097高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破；Ti2AlNb 金属间化合物持续保持技术领先优势，完成ODS 合金生产扩产项目、建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。
    联合航发动力设立航空部件公司，进一步提升公司综合实力：2022年4月公司公告与航发动力共同出资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，主要业务包括铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件的制造。公司拟出资7476.49万元、持股67.97%，预期能够提升产业能力、促进公司长远战略规划逐步落地，对公司持续发展有积极促进作用。
    投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.8/8.0亿元，当前股价对应PE 为43/30/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：疫情反复影响宏观经济和民品市场的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险。

中科创达公司深度报告：智能操作系统龙头持续高景气

智能软件为基，智能汽车与物联网业务高速发展。公司业务领域涵盖三大类，分别为智能软件业务、智能网联汽车业务和智能物联网业务。2015年以前，公司智能软件业务为公司主要业务， 2016年，公司前期投入的智能车载与智能硬件的相关收入开始体现，收入占比分别为5.45%、15.12%，到2021年，智能软件业务、智能汽车与物联网业务收入已接近4：3：3。
    5G 催化下，终端市场迭代升级。2017年以来，智能手机市场显现疲态，但与此同时，5G 智能手机的产业升级趋势愈发明显，不断从高端机型向中低端机型渗透。由于5G 带来的研发复杂性，进一步提高了手机行业的技术门槛。推进国际化战略的国内智能手机厂商在安全、运营商定制等方面提出了更高的要求。
    与上下游厂商紧密合作，高通等客户为公司长期合作伙伴。在智能移动终端产业链中，移动芯片厂商和操作系统厂商处于相对核心的位置，与移动芯片厂商的长期紧密合作也成为了重要壁垒之一。公司主要移动芯片厂商客户包括高通、展讯、ARM 等，与海外顶级芯片供应商高通合作紧密。
    智能座舱业务领先，智能驾驶逐渐发力。公司自2013年开始正式进入智能网联汽车业务领域，在车联网业务的技术主要来自两个方面，一是自身移动智能终端的核心技术延展，二是融合发展外部技术。除了本身投入研发外，还先后收购了多家汽车软件相关的公司，包括Appsys（爱普新思）、Rightware 、MM Solutions、辅易航等，大力布局智能网联汽车软件技术。在2022年CES 展上，公司发布了基于高通第四代数字座舱平台(高通SA8295)的智能座舱解决方案和融合泊车技术与解决方案。
    聚焦物联网海量市场，提前布局边缘计算。全球物联网市场规模不断扩张，应用场景不断丰富，未来增长空间大。2016年，公司与美国高通公司共同出资设立创通联达，为OEM/ODM、企业级以及开发者客户提供从芯片层、驱动层、操作系统层、算法层一直到应用层的一站式解决方案。公司面向智能物联网市场推出的TurboX 智能大脑平台产品以及TurboX Cloud 智能物联网云平台产品，为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务。此外，公司提前布局边缘计算，10亿元定增资金用于边缘计算站研发及产业化项目，目前公司具备一定产品基础，未来发展可期。
    投资建议：公司卡位明确、所处赛道优良，且具备技术壁垒与核心竞争优势，高增长趋势有望在未来几年持续。我们预计公司22-24年营收分别为56.70、77.52、104.39亿元，归母净利润分别为9.34、13.27、17.96亿元，给予公司22年60倍PE 目标估值，对应市值560.4亿元，对应股价131.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场不确定性较高的风险；受疫情影响经济增速下滑；新项目新产品具备不确定性。

永泰能源公司简评报告：产能增长凸显成长弹性，能源转型探索未来之路

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入270.80亿元，同比增长22.29%；实现归属于上市公司的净利润10.64亿元，同比减少76.27%；实现基本每股收益为0.05元，比上年同期降低76.28%。2022年Q1业绩大增，实现营收77.4亿元（42.0%），归母净利润3.3亿元（41.8%），扣非净利润3.1亿元（155.7%）。
    煤炭板块2021年盈利大增，Q1受益价格上涨表现亮眼。煤炭板块2021年实现营业收入108.52亿元，同比增长87.56%，实现营业利润63.42亿元（162.22%）。产量方面，实现原煤产量1074万吨（4.24%），精煤产量332万吨（10.97%）；销量方面，2021年公司实际销售原煤1071万吨（3.72%），实现销售精煤332万吨（10.86%）。2021年煤炭价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为774元/吨（78.07%），自产商品煤成本为322元/吨（27.17%），商品煤实现吨煤毛利452元/吨，同比增长148.95%，创历史新高，毛利率达到58.44%（增加16.64个百分点）。煤炭收入占公司主营业务收入额比例为40.82%，煤炭板块受益于价格大幅上涨，拉动企业业绩，未来将继续成为企业业绩增长的重要支撑点。22Q1公司实现原煤产销量为218.96/220.56万吨，同比增长6.58%/8.08%，受益国内煤炭市场供需紧张影响，国内焦煤价格同比大幅增长，一季度公司业绩实现同比高速增长。
    电力业务原材料价格上涨业绩受到拖累，政策利好下有望恢复大幅减亏。2021年公司电力板块营业收入116.58亿元，同比增长3.92%，营业亏损6.35亿元（-125.49%）。实现发电量312.45亿千瓦时（-6.60%）；销量方面，销售电量296.26亿千瓦时（-6.67%）。电力销售单价为0.39元/千瓦时（11.35%），生产电力成本为0.41元/千瓦时（50.96%），公司生产电力单位亏损为0.02元/千瓦时，同比下降127.31%，亏损率为5.45%。受电煤供应紧张因素影响，电力成本大幅增长导致电力板块出现亏损，成为去年公司业绩大幅下滑的主因之一，随着动力煤长协指导价逐步落实和下游电价市场化改革推进，预计电力板块22年有望大幅减少亏损。
    煤炭产能稳步增长，立足主业探索新能源。2022年2月，公司陕西榆林市海则滩煤矿项目获国家发改委批复，规划产能达到600万吨/年，总投资规模为74.6亿元，成为未来公司动力煤板块产能的主要增长点。目前公司焦煤总产能规模为990万吨/年，在焦煤供需紧张的环境下，公司积极推进焦煤产能的核增工作，未来总产能规模有望突破1100万吨/年，产能扩展凸显弹性，成为公司未来盈利爆发的来源。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向的转型，公司计划在2030年储能和新能源项目规模达到1000万千瓦，为公司向新能源方向转型做出一定探索。
    盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为17.3/20.5/22.9亿元，当前股价对应PE为19.4/16.3/14.6倍。首次覆盖给予公司增持评级。
    风险提示：经济下行风险，煤炭产销量以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期等。

格力电器公司简评报告：21年业绩符合预期，22Q1经营表现超预期

事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入1896.54亿元，同比+11.24%；归母净利润230.64亿元，同比+4.01%；拟每10股派发现金红利20元（含税）。2022Q1实现营业收入355.35亿元，同比+6.02%；归母净利润40.03亿元，同比+16.28%。 点评：
    全年业绩符合预期，空调主业持续发力。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收501.1/355.4亿元，同比+16.4%/+6.0%；实现归母净利润74.2/40.0亿元，同比-12.5%/+16.3%，Q1业绩增速环比转正。分品类看，新口径下，2021年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源板块分别实现收入1317.1/48.8/32.0/8.6/29.1亿元，同比分别+70.1%/+2.6%/+1.7%/+0.5%/+1.6%，空调主业增长强劲。分渠道看，2021年公司内、外销主业收入为1223.1/225.4亿元，同比分别+10.8%/+12.6%，海、内外业务均实现良好发展。此外，公司积极布局新能源领域，未来伴随收购盾安、银隆等项目的落地，公司收入有望打开新的增长空间。
    2021全年利润端承压，2022Q1利润率降幅环比收窄。受原材料涨价带来的成本冲击影响，2021年全年公司毛利率同比-1.9pct至24.3%。2021年公司销售/管理/研发费用率分别-1.5pct/+0.03pct/-0.2pct至6.1%/2.1%/3.3%，销售费用率有所改善，综合影响全年净利率仅同比-1.0pct至12.0%。2021Q4/2022Q1公司毛利率为24.7%/23.7%，同比分别-9.7pct/-0.8pct；净利率分别为14.3%/10.1%，同比分别-5.5pct/-0.2pct，2022Q1利润率降幅有所收窄。
    加强电商运营，实现线上线下深度融合零售新模式。2021年公司大力拓展抖音等线上平台直播带货模式，“格力董明珠店”直播带货迎来了爆发式增长。同时，格力“新零售”以27 家销售公司、70 多家线上经销商店铺、3 万多家线下专卖店、第三方电商平台官旗为基础，建立覆盖全国的双线销售网络，实现了线上线下深度融合的零售新模式。
    投资建议：立足空调主业，业务边界不断扩展，维持“买入”评级。公司供应链与渠道改革成效渐显，未来有望进一步受益于地产宽松、绿色家电下乡等政策，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为261/292/320亿元，对应当前市值PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。

海澜之家公司简评报告：2021年经营质量改善，22Q1疫情影响业绩承压

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入201.88亿元，同比+12.41%；实现归母净利润24.91亿元，同比+39.6%；拟每10股发放现金红利5.1元。22Q1公司实现营业收入52.12亿元，同比-5.15%；实现归母净利润7.23亿元，同比-14.17%。
    点评： 2021年线上经营靓丽，22Q1疫情冲击业绩承压。分渠道看，公司全年直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长44.4%/7.6%/33%至24.7/147/27.3亿元。公司通过线上渠道全域发力、打造爆款矩阵、加码私域流量建设等推动线上渠道持续快速增长，2021年线上渠道主营收入占比提升2.3pct 至14%。同时，公司持续推进以购物中心为主的直营门店拓展，2021年直营/加盟渠道分别净开店310家/-39家至1115家/6537家。
    单季度看，受疫情冲击，21Q4营收及净利润分别同比下降2.4%/10.2%；22Q1线上/线下渠道收入分别同比下降6.3%/5.1%至5.4/45.2亿元。
    全年盈利能力提升，营运能力改善。2021年公司毛利率同比+3.2pct 至40.6%，其中，直营/加盟/线上渠道毛利率分别+7.3/+2.9/-2.3pct 至63.5%/36.6%/ 36.2%，直营渠道带动毛利率增长。销售/管理/研发费用率分别同比+2.7/-2.1/+0.2pct 至16.1%/4.9%/0.6%，销售费用率上升主要由于直营门店拓展。综合影响下，净利率同比+2.3pct 至11.9%。22Q1毛利率同比+2.4pct 至45.3%，期间费用率+3.7pct 至23.5%，费用投入偏刚性，收入受疫情影响增速放缓，净利率-1.4pct 至13.6%。2021年存货周转天数-39天至224天，应收账款周转天数-16天至27天，营运能力提升。
    主品牌增长稳健，其他品牌增速亮眼。分品牌看，海澜之家/圣凯诺/其他品牌2021年分别实现营收151.3/22.6/20.4亿元，分别同比增长9.9%/9.1%/27.1%；22Q1收入分别同比-7.3%/-4.3%/+16.7%。公司坚持集团化发展战略，致力于将旗下品牌打造成各细分领域头部品牌。2021年主品牌海澜之家增长稳健，其他品牌表现亮眼，未来有望成为新增长动能。
    投资建议：公司集团化战略转型成效初显，受疫情影响业绩短期承压，长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润为26.4/30.3/34.4亿元（原预测值22/23年34.9/39.5亿元），对应当前市值PE 分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响消费需求，新品牌培育不及预期。

五洲特纸公司简评报告：收入延续高增表现，利润端表现承压

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入36.9亿元，同比+40.04%；实现归母净利润3.9亿元，同比+15.24%，扣非后归母净利润3.53亿元，同比+12.82%。2022Q1实现营业收入13.31亿元，同比+74.85%；实现归母净利润1.03亿元，同比-8.74%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比-7.92%。
    点评： 收入端持续高增，利润端有所承压。公司江西基地产能有序释放，2021年机制纸产/销量分别为60.58/58.87万吨，分别同比+42.49%/+35.09%，驱动收入高增。分品类看，2021年公司食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸/特种文化纸分别贡献收入17.47（+17.76%）/10.06（+13.77%）/2.62（+80.58%）/ 0.97（+37.97%）/5.64亿元。受下半年终端纸价逐渐回落叠加木浆和能源成本攀升影响，公司利润端表现承压。公司2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润0.76/1.03亿元，同比-19.51%/-8.74%。
    2022Q1公司盈利能力已逐步企稳回暖。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动，公司2021年毛利率同比-5.85pcpts至17.28%，期间费用率同比-2.7pcpts 至4.35%，驱动全年净利率同比-2.28pcpts 至10.57%。2022Q1公司毛利率同比-12.55pcpts 至16.44%，期间费用率同比-2.28pcpts 至5.42%，净利率同比-7.09pcpts 至7.74%。盈利能力仍然承压，但毛利率与净利率较2021Q4环比+5.29/0.18pcpts。公司利润端已呈现企稳回暖趋势。
    产能稳步投建，规模优势持续深厚。截止2021年末，公司已建成投产8条产线，拥有135万吨产能，其中食品包装纸78万吨，格拉辛纸21万吨，文化纸30万吨，转印纸5万吨，描图纸7000吨，已逐步成为国内产能最大的特种纸生产企业之一。2022年初公司与汉川人民政府签订投资协议书拟开辟湖北省第三基地，进一步向上游布局浆纸一体化。
    未来随着湖北基地建设有序推进，公司规模优势料将进一步扩大。
    投资建议：产能有序投建奠定增长基础，规模优势凸显盈利企稳回暖。
    考虑到当前公司成本压力犹存，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.8/7.2/9.0亿元（原2022-2023预测值：7.4/9.3亿元），对应当前市值PE 分别为10/8/7X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，下游需求疲弱。

斯达半导公司简评报告：新能源领域势头强劲，Q1毛利率环比稳中有升

事件： 公司发布《2022年第一季度报告》。 点评：
    代工产能较去年同期持续提升，新能源需求拉动Q1业绩同比高增。2022Q1公司实现收入5.42亿元，同比+66.96%，环比+6.27pct；实现归母净利润1.51亿元，同比+101.54%，环比+14.39pct。IGBT赛道高景气依旧维系，公司毛利率维持较高水平。2022Q1公司毛利率为40.81%，同比+6.61pct，环比持平；净利率为28.00%，同比+4.83pct，环比+2.16pct。
    新能源汽车、光伏持续开拓，期待产能释放拉动收入快速增长。2021年，公司用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超60万辆新能源车，其中A级及以上车型超过15万辆，并已开始大批量配套海外市场，预计2022年海外市场份额将会进一步提高。光伏发电领域，公司650V/1200V IGBT单管和模块在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用。伴随上游代工产能的逐步释放，有望拉动营收快速增长。
    SiC MOS新增多个新能源车定点，持续巩固车规级功率半导体优势。2021年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件，在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023年-2029年SiC模块销售增长提供持续推动力。
    公司新能源领域收入占比高，下游高速成长下公司成长动能强劲。根据中国光伏行业协会预测，2025年全球新增光伏装机容量乐观估计将达到330GW，年复合增速超过20%；根据GWEC报告，预计2021-2025全球将累计新增风电装机量469.3GW；根据中汽协数据统计，预计2022年新能源汽车销量将达到550万辆，同比增长55%。2021年公司新能源领域收入占比已达33.48%，预计将进一步提升。
    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.97/9.66/12.88亿元，对应5月9日股价PE分别为76/55/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 新能源车需求不及预期、光伏装机量不及预期、新产品研发不及预期。

莱克电气公司简评报告：业绩增长符合预期，各业务板块稳步拓展

事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入79.46亿元，同比+26.51%；归母净利润5.03亿元，同比+53.24%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。2022Q1实现营业收入23.51亿元，同比+16.79%；归母净利润2.11亿元，同比+10.64%。 点评：
    营收稳健增长，各业务板块稳步拓展。公司2021Q4/2022Q1实现收入22.05/23.51亿元，同比+8.1%/+16.8%；实现归母净利润0.25/2.11亿元，同比+128.2%/+10.6%，Q1收入增速环比扩大。分产品看，2011年公司环境清洁电器/园林工具/电机/厨房电器等主营产品收入为48.64/10.58/9.48/2.07亿元，同比分别+20.1%/+50.3%/+20.8%/+45.5%，各类产品均实现稳步拓展。分业务看，2021年公司1）自主品牌收入为13.16亿元，同比+43.3%，自主品牌发展迅速，其中莱克吸尘器/莱克碧云泉净水机在国内线下立式吸尘器/台式直饮机市场零售额份额达到95.6%/77.8%，均位居首位。2）核心零部件收入为11.91亿元，同比+27.7%。3）ODM业务收入为53.42亿元，同比+22.6%，其中园林工具、空气净化器出口业务实现大幅增长，增幅分别达50%和95%，此外欧洲市场销售同比+50%。我们认为，未来伴随收购上海帕捷项目的落地，公司汽车零部件生态将逐步完善，收入增长空间有望不断扩大。
    2021全年净利率小幅上涨，2022Q1盈利水平有所提升。受原材料涨价、芯片短缺带来的成本冲击影响，2021年全年公司毛利率同比-3.9pct至21.8%。2021年公司销售/管理/研发费用率分别+0.3pct/-0.8pct/+0.5pct至5.6%/2.5%/5.5%，管理费用率有所改善，综合影响下，全年净利率同比+1.1pct至6.3%，净利率逆势提升。2022Q1公司毛利率为22.9%，同比+1.4pct，环比+2.6pct；净利率为9.0%，同比-0.5pct，环比+7.9pct，整体来看，公司盈利水平改善明显。
    投资建议：自主品牌表现亮眼，ODM业务稳健增长，收购加强产线协同，维持“买入”评级。考虑到疫情反复对需求恢复及供应链冲击，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.06/10.47/12.38亿元（原2022/2023年预测值分别为8.62/10.67亿元），对应当前市值PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。

瀚蓝环境：“规模优先、资本优先”，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”

产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年，经过30年稳步发展，业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链，具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。
    战略不断升级，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。“十三五”时期，公司坚定执行“大固废”战略，形成了纵横一体化的业务布局。
    随着经营目标逐步实现，公司战略不断升级，“十四五”时期，公司将坚持“规模优先、资本优先”原则，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”，努力实现“十年百城，最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。
    固废业务：企业未来增长的核心驱动。固废领域，公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化，以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局，同时业务布局广泛。“十四五”时期，公司将抓紧优质项目窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，继续大力推进纵横拓展。
    能源业务：气价有望理顺，静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区，深耕区域供给，服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，需求大幅增长，但受气源采购成本飙升影响，板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常，燃气业务业绩有望反转，需求增长的成果将逐渐展现。
    水务业务：行稳致远，稳步发展。公司的水务业务立足本地服务，供水方面，公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足，排水业务形成“厂网一体化”的产业布局，产业链齐全。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升，同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发展提供稳定支撑。
    投资建议： 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元，分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%，对应PE 分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足，估值位于历史底部区间，维持“买入”的投资评级。
    风险提示：垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期；固废业务产能利用率低于预期；天然气顺价落地不及预期等。

顺丰控股公司深度报告：综合物流航母，扬帆起航

物流“多面手”：活跃的消费需求和贸易活动，为物流业带来持续增长动力，中国物流市场规模不断扩大，与此同时，国家出台多项利好政策，推动快递及物流业高质量发展。顺丰控股2021年营收突破2000亿，已经成为中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商，在多个领域保持极强的竞争力。
    时效快递寻求破局发展：公司将更积极布局高端电商快递市场，并将赛道扩大到逆向物流与电商退货领域，预计可以弥补电子商务导致的文件类时效快递交易量的损失；鄂州机场的投产将提升时效业务应对不确定性的能力。经济快递双管齐下，强化竞争能力：公司采用直营网络“顺丰速运”和加盟网络“丰网速运”双品牌运营，覆盖客户多层次需求；国家出台多项利好政策，有望引导行业竞争环境的改善，提高派费，收窄快递单价降幅，预计公司业绩表现有望得到一定程度修复。
    快运业务整合趋势凸显：国内零担市场大而散，未来并购整合将是大趋势，马太效应将进一步加强。公司将从扩大服务范围、提升大件时效、专业服务延伸三方面升级大件产品能力，强化核心竞争力，进一步提升市占率。冷运业务增量空间广阔：随着消费结构升级、居民食品安全意识不断提高、生鲜电商的高速发展，冷链物流的需求随之快速增长。公司重点拓展高端食品进出口市场，寻求高附加值；医药方面，公司加深与上游生产企业的战略合作，与药企合作伙伴共同实现药品“两进一出（进厂、进村、出海）”。同城急送有望扭亏转盈：公司将继续扩大服务网络和客户规模，引入更多高价值客户，优化订单结构和骑手结构，提高运营效率、控制经营成本，以持续不断改善盈利能力。供应链及国际业务前景广阔，并购整合+机场投产将显现效益：供应链及国际业务市场增量高企，在投资嘉里物流后，公司国际业务及综合物流业务规模得到明显扩张。鄂州机场的投产将促成“轴辐式”航空网络的构建，未来国际业务的发展将得到强有力的支撑。
    投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为73.6/107.7/132.3亿元，对应PE为33.2/22.7/18.5。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

晨光股份公司简评报告：传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长

事件： 公司发布 2022年一季报， 2022Q1公司实现营业收入 42.29亿元，同比+10.93%；实现归母净利润 2.76亿元，同比-16.04%，扣非后归母净利润 2.56亿元，同比-13.34%。
    点评：
    科力普增长靓丽，疫情扰动传统业务增长有所承压。 分产品看， 2022Q1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元，分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。 受疫情扰动下物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响，公司传统业务增长略有承压，但科力普办公直销经营表现靓丽，驱动公司 2022Q1整体营收在去年同期高基数及疫情压力下仍实现同比正增长。
    收入结构拉动毛利率有所下滑，随规模效应释放盈利能力有望改善。 分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别同比+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts 至 40.4%/33.42%/29.24%/9.30%，受毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升影响， 2022Q1公司整体毛利率同比-2.92pcts 至 21.71%。 期间费用率同比-1.52pcts 至 13.37%，其中销售费用率-0.67pcpts 至 8.08%，管理费用率-0.75pcts 至 5.38%，财务费用率-0.1pcts 至-0.09%， 综合影响下公司净利率同比-1.9pcts 至 6.76%。
    新业务稳步开拓，经营现金流受疫情影响短期承压。 2022Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 2.65亿元，同比+9.02%， 其中九木杂物社实现营业收入 2.43亿元， 同比+9.90%。 新业务规模在疫情压力下仍实现逆势增长。门店数量方面，截至 2022Q1公司共拥有零售大店 532家，其中晨光生活馆 60家， 九木杂物社 472家（直营店较 2021年末+2家至 321家，加盟店较 2021年末+7家至 151家）。受疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加影响， 2022Q1公司实现经营现金流净额0.04亿元,同比-97.45%，后续随疫情影响消退公司现金流有望回暖。
    投资建议： 疫情压力下公司韧性凸显，新业务有序放量成长动能十足。
    考虑到当前疫情对公司经营端的影响仍未完全消散， 我们小幅下调盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 17.7/21.2/25.4亿元（原预测值： 18.1/21.4/25.9），对应当前市值 PE 分别为 25/21/17X，维持“买入”评级。
    风险提示： 疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。

立昂微公司深度报告：国内硅片龙头，完善大硅片布局

国内硅片龙头，2021年业绩接近翻倍。公司业务涵盖半导体硅片、半导体功率器件和化合物半导体射频芯片，是国内重掺硅片龙头企业。
    受益于半导体行业景气度上升，公司产能不断释放，同时加大成本管控，公司盈利能力快速上升。2021年公司实现营业收入25.4亿元，同比增长69.2%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长197.2%。
    全球硅片市场规模持续增长，硅片大尺寸趋势明显。硅片是晶圆制造材料市场中占比最高的材料，2021年全球硅片市场规模达126.2亿美元，同比增长13%；出货量达141.65亿平方英尺，同比增长14%。大尺寸硅片的优势包括生产效率更高，生产成本更低，设备的重复利用率更高。根据SUMCO 预测，硅片需求量方面，12寸硅片需求量将保持上升趋势， 2021-2026年CAGR 达8.4%；产能利用率方面，2022-2026年，硅片制造商12寸产线将保持满产。
    全球硅片市场呈寡头垄断，产能紧张。全球硅片市场排名前五的公司共占据86.6%的市场份额。2021年硅片产能紧张，12寸硅片逻辑、内存客户库存逐月下降，SUMCO 表示硅片供需紧张情况将持续到2026年。全球排名前五的硅片制造厂商中，已有四家公布扩产计划。半导体硅片的新设生产线需要经历较长的产能爬坡期，全球硅片产能紧张情况短时间内无法缓解。
    资金与技术“双密集型”打造公司壁垒，并购国晶发力大硅片。子公司浙江金瑞泓、衢州金瑞泓及金瑞泓微电子为半导体硅片行业的领军企业、重掺硅片领域龙头企业，产品覆盖 6-12寸半导体硅抛光片和硅外延片。国晶半导体主要产品为 12寸轻掺硅片，公司并购国晶半导体有利于进一步扩大现有的 12寸硅片的生产规模，提高公司在存储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位。
    投资建议预计公司2022-2024年收入分别为38/51/64亿元， 同比增长49.6%/35.2%/24.6%，净利润分别为9.58/12.56/15.20亿元，同比增长59.7%/31.1%/20.9%。当前收盘价对应2022年的PE 为24倍。考虑到1）市场需求旺盛，硅片存在涨价空间；2）国际局势不明，硅片国产化进程加速，公司将持续受益于国产替代；3）国外硅片大厂产能供应紧张，公司12寸硅片产能正处于爬坡期，市场份额增长空间大，维持“买入”评级。
    风险提示产品研发不及预期，晶圆产能过剩，行业发展不及预期。

斯达半导：新能源领域势头强劲，Q1毛利率环比稳中有升

事件：
    公司发布《2022年第一季度报告》。
    点评：
    代工产能较去年同期持续提升，新能源需求拉动Q1业绩同比高增。
    2022Q1公司实现收入5.42亿元，同比+66.96%，环比+6.27pct；实现归母净利润1.51亿元，同比+101.54%，环比+14.39pct。IGBT 赛道高景气依旧维系，公司毛利率维持较高水平。2022Q1公司毛利率为40.81%，同比+6.61pct，环比持平；净利率为28.00%，同比+4.83pct，环比+2.16pct。
    新能源汽车、光伏持续开拓，期待产能释放拉动收入快速增长。2021年，公司用于主电机控制器车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超60万辆新能源车，其中A 级及以上车型超过15万辆，并已开始大批量配套海外市场，预计2022年海外市场份额将会进一步提高。光伏发电领域，公司650V/1200V IGBT 单管和模块在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用。伴随上游代工产能的逐步释放，有望拉动营收快速增长。
    SiC MOS 新增多个新能源车定点，持续巩固车规级功率半导体优势。
    2021年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件，在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC 模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023年-2029年SiC 模块销售增长提供持续推动力。
    公司新能源领域收入占比高，下游高速成长下公司成长动能强劲。根据中国光伏行业协会预测，2025年全球新增光伏装机容量乐观估计将达到330GW，年复合增速超过20%；根据GWEC 报告，预计2021-2025全球将累计新增风电装机量469.3GW；根据中汽协数据统计，预计2022年新能源汽车销量将达到550万辆，同比增长55%。2021年公司新能源领域收入占比已达33.48%，预计将进一步提升。
    盈利预测：
    我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.97/9.66/12.88亿元，对应5月9日股价PE 分别为76/55/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车需求不及预期、光伏装机量不及预期、新产品研发不及预期。

太平鸟：22Q1业绩短期承压，静待疫情后消费复苏

事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入24.64亿元，同比-7.74%；实现归母净利润1.9亿元，同比-6.44%；实现归母扣非净利润1.12亿元，同比-40.24%。
    点评： 疫情影响下各渠道收入承压，静待销售逐步复苏。分渠道来看，22Q1公司直营/加盟/线上渠道分别实现营业收入11.75/4.96/7.79亿元，分别同比下降12.89%/0.51%/ 3%。从门店数量来看，22Q1直营/加盟分别净关店26/114家至1590/3484家。近年来，公司持续优化渠道结构和提升运营质量，线下渠道聚焦店效提升，线上渠道发力社交新零售。但在疫情持续影响下，线下渠道受到关店和客流量下降的冲击，线上受到物流堵塞的不利影响，收入及业绩均面临压力。
    盈利能力短期波动，库存水平整体稳健。22Q1公司毛利率同比-1.69pcts至54.19%，其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.5/+2.4pcts 至64.3%/46.9%/44.1%。我们认为线下渠道毛利率下降主要由于公司提高零售折扣清理库存。销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.9/-0.1pct 至37.5%/6.7%/1.1%，销售及管理费用投入偏刚性，收入端增速不及预期，整体费用率小幅提升。报告期内，公司收到政府补助9350万元。综合影响下，22Q1净利率同比+0.1pct 至7.7%。22Q1经营性现金净流出2.3亿元，主要由于销售商品收到的现金流减少。存货规模同比+5.4%至22.65亿元，较年初-10.8%，存货周转天数+23天至192天。
    男装品牌逆势增长，女装受零售环境冲击较大。分品牌看，2022Q1太平鸟女装/男装/乐町少女装/MiniPeace 童装分别实现营收9.62/ 8.27/2.84/3.14亿元，同比分别-12.37%/+4.03%/-10.59%/-4.04%，毛利率分别-3.25/+0.11/-6.3/+1.63pct。太平鸟男装在疫情影响下展现销售韧性，收入及毛利率均小幅提升；Mini Peace 定位中高端童装市场，盈利能力进一步改善；太平鸟女装及乐町少女装经营质量均受到疫情明显冲击。
    投资建议：公司积极拥抱数字化零售创新，聚焦年轻客群，优化渠道结构，推进精准营销。业绩受零售环境影响短期承压，长期高质量成长趋势不改。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为8.0/9.5/11.2亿元，对应当前市值PE 分别为11/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响零售环境，行业竞争加剧，数字化转型不及预期。

匠心家居公司简评报告：经营表现短期承压，新客户有序开拓成长可期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入19.25亿元，同比+46.04%；实现归母净利润2.98亿元，同比+45.15%，扣非后归母净利润2.98亿元，同比+50.49%。2022Q1实现营业收入4.62亿元，同比+1.06%；实现归母净利润0.7亿元，同比-15.78%，扣非后归母净利润0.62亿元，同比-26.29%。
    点评： 受需求转弱及成本高涨等多重因素影响，公司业务增长趋缓。分季度看，2021Q4/2022Q1公司实现营收4.35/4.62亿元，分别同比-1.92%/+1.06%。
    受港口拥堵运力紧张致使发货不畅、美国经济下行需求转弱、公司客户当前库存处于高位等因素影响，收入端增速趋缓。同时，原材料和海运成本持续上涨，且公司采取和客户“共进退”策略并未对产品进行提价传导成本压力，致使公司利润端有所承压。2021Q4/2022Q1公司分别实现归母净利润0.62/0.70亿元，分别同比+21.27%/-15.78%。
    成本压力致使毛利率下滑，汇兑损失有所增长净利率承压。受新准则将运费计入营业成本、原材料和海运成本持续高位运行等因素影响，公司2021/2022Q1毛利率分别-6.67/-2.06pcts 至28.78%/27.32%。净利率方面，公司2021/2022Q1净利率分别同比-0.09/-3.05pcts 至15.5%/15.24%。其中，2022Q1净利率下滑幅度较大，我们认为原因为
    （1）公司扩大美国展厅和仓库，加大营销投入，致使销售费用率+0.37pcts 至2.63%；
    （2）公司产生汇兑损失289.22万元，致使财务费用率+1.49pcts 至0.36%。
    重视研发投入，客户有序开拓。公司重视产品创新设计，持续加大研发投入。2021/2022Q1公司研发费用率分别达4.87%/5.07%。同时，公司客户稳步开拓，2021年全年新增COSTCO、Miskelly’s Furniture 等13个新客户，驱动公司2021年外销业务实现收入18.81亿元，同比+46.51%。
    2022Q1公司又成功开拓包括加拿大COSTCO 在内的2个潜力客户，为公司后续收入增长奠定坚实基础。
    投资建议：经营表现短期承压，新客户有序开拓长期成长可期。公司美国市场增长强劲，新客户有序开拓，随成本压力逐渐缓解盈利能力改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元，对应当前市值PE 分别为12/10/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海运费高涨，原材料价格大幅波动，国内市场开拓不及预期。

牧高笛公司简评报告：22Q1经营表现靓丽，自主品牌加速成长

事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入3.27亿元，同比+56.06%；实现归母净利润3677万元，同比+73.38%。
    点评： 内外销延续靓丽增长，自主品牌表现亮眼。分渠道看，22Q1公司外销（OEM/ODM）/品牌业务分别实现收入2.34/0.93亿元，分别同比增长44%/98.2%，其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟分别实现收入2953/4488/642/1208万元，分别同比+119.2%/+252.9%/+9.6%/-18.6%。疫情影响下，国内外露营行业持续景气，公司外销及自主品牌业务收入均实现高增。自主品牌来看，大牧通过品类拓展、技术创新、跨界合作、新媒体营销等方式有效实现人群破圈和客户复购率提升，各渠道贡献亮眼表现；小牧以线下经营为主，22Q1直营/加盟门店分别净减少2/7家至28/189家，受消费环境及品牌调整等影响，22Q1销售收入短期承压。
    自主品牌业务盈利能力提升，整体费用管控良好。22Q1公司毛利率同比-0.45pct 至25.5%，根据测算，外销/自主品牌业务毛利率分别-2/+1.2pcts 至21.5%/35.6%，其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟毛利率分别+4.5/+3.6/-2/+1.6pct。外销毛利率下降主要由于原材料及海运费价格上涨，品牌业务毛利率提升主要由于大牧产品迭代加快，结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.6/-0.3/+1pct 至3.9%/4.7%/2.3%/1.6%，财务费用增长主要由于公司业务快速拓展，短期借款利息增加。综合影响下，22Q1净利率同比+1.1pcts 至11.2%。22Q1经营性现金净流出9471万元，主要由于外销及自主品牌业务加大备货。
    丰富产品矩阵&加强跨界营销，打造精致露营生活方式品牌。从产品端看，公司围绕高海拔、精致徒步、精致露营、精致野餐等多露营场景，加强自主研发创新，扩充产品矩阵。从营销端看，公司加强跨界合作，今年以来与必胜客、魅族推出联名产品，举办奈良美智艺术展，取得《一起露营吧》综艺IP 授权合作，多措并举打造精致露营生活方式品牌。
    投资建议：疫情持续影响下，国内外露营市场高景气，公司自主品牌加大研发创新和营销推广，打造精致露营生活方式品牌，业绩有望保持快速增长。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，对应当前市值PE 分别为39/29/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

视觉中国公司年报及一季报点评：疫情影响主业经营，数字藏品拓展C端市场

事件：视觉中国于4月28日公布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长15.22%；归母净利润1.53亿元，同比增长8%。经营现金流净额1.06亿元，同比减少6.20%；加权平均净资产收益率为4.75%。2022Q1，公司实现营业收入1.55亿元，同比增长11.79%；实归母净利润3051.24万元，同比减少26.48%。
    疫情影响境内外业务，主业毛利率降低。公司主营业务与宏观经济形势联系密切，2021年境内外业务都受到疫情影响。2021年，公司核心主业毛利率55.59%，同比减少7.68pct，主要原因在于毛利率较高的海外业务受疫情影响较大。
    数字版权交易全面覆盖市场，音视频销售额增长近150%。公司直接签约客户数超过23,000家，同比增长超过35%。公司音视频的销售额同比增长接近150%，继续保持高速增长。
    坚持“视觉+”核心增长战略，KA大客户保持高续约率。公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。
    持续强化同互联网平台的战略合作，有效拓展小微企业与个人长尾市场。报告期内，公司通过互联网平台触达长尾用户数近200万，同比增长超过40%。
    “区块链+”战略启动拓展数字艺术to C市场，元视觉2022Q1销售额接近1000万。2021年12月26日，公司在国内推出元视觉艺术网，该平台在2022 Q1销售额接近1000万。2022年公司计划推出基于500px海外社区的数字艺术交易平台。
    我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收8.65亿元/10.73亿元/11.73亿元，对应归母净利润2.34亿元/3.15亿元/3.87亿元，对应EPS为0.33元/0.45元/0.55元。以4月29日收盘价计算PE 为36倍/26倍/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

居然之家公司简评报告：疫情扰动短期承压，积极线上蓄客看好后续反弹

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入31.05亿元，同比-7.08%；实现归母净利润5.05亿元，同比-17.97%，扣非后归母净利润5.72亿元，同比-6.86%。
    点评：
    受全国疫情反复影响，公司Q1经营表现有所承压。2022Q1全国多地加大疫情防控力度，采取停产停工和居家隔离等政策，致使终端线下客流萎缩明显，叠加部分位于受疫情影响严重地区的门店被迫临时闭店，致使公司2022Q1收入及利润表现有所承压。其中归母净利润下滑幅度高于收入下滑幅度，我们认为主要受联合投资公司亏损致使投资收益同比下滑及受疫情影响计提应收账款减值损失增加影响，剔除非经常性损益因素，公司2022Q1扣非后归母净利润同比下滑6.86%。
    毛利率维持稳定，加大线上营销力度短期拉低净利率。公司持续发力打造S2B2C模式的数字化产业服务平台，加强数字化赋能，致使公司毛利率基本维持稳定，2022Q1毛利率同比-0.32pcpts至45.85%。期间费用方面，公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客，一方面加大“同城站”及抖音、小红书等第三方平台的营销力度，另一方面以“洞窝”为核心，自建私域流量平台，致使销售费用率同比+1.13pcpts至19.39%。综合影响下，2022Q1公司净利率同比-1.98pcpts至16.88%。
    经营现金流同比高增，营运能力基本稳定。受益于公司加强线上营销及和商户、工厂共同开展联合营销蓄客，2022Q1公司实现经营现金流净额14.4亿元，同比+21.17%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+14.52pcpts至101.65%。营运能力方面，公司应收账款周转天数较去年同期+2.08天至23.9天，存货周转天数较去年同期+8.75天至20.33天，基本维持稳定。
    投资建议：看好疫情好转后前期积攒需求快速释放。公司短期经营表现虽然受疫情扰动承压，但家居消费偏刚性，我们看好公司前期线上蓄客积攒需求随疫情影响逐渐消散后快速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97亿元，对应当前市值PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：原地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。

晋控煤业公司简评报告：煤炭板块业绩大增，资产注入潜力大

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入182.65亿元，同比增长67.49%；实现归属于上市公司的净利润46.57亿元，同比增长431.88%；实现基本每股收益为2.78元，比上年同期提高434.62%。2022年Q1实现营收41.23亿元（16.93%），归母净利润9.00亿元（78.23%）。
    煤炭板块量价大幅突破，盈利倍增业绩创历史。2021年公司煤炭业务实现营业收入177.04亿元，同比增长70.01%，实现营业利润98.96亿元（160.54%）。实现原煤产量3497.27万吨（10.62%），实际销售商品煤3036.51万吨（10.77%）。商品煤综合售价为583元/吨（53.5%），商品煤单位综合成本为257.1元/吨（6.6%）。公司商品煤实现吨煤毛利325.92元/吨，同比增长135.21%，毛利率为55.90%（增加19.42个百分点）。煤炭板块营收占总营收比例为96.97%，2021年煤炭产销量增长可观，同时煤炭价格高位运行，拉动企业业绩大幅提升创新高。2022年一季度实现原煤产量863.01万吨（4.5%），实际销售商品煤699.60万吨（5.5%）；商品煤综合售价为573元/吨（73.7%），单位综合成本为154.4元/吨（81.6%）；商品煤实现吨煤毛利418.60（70.96%），毛利率为73.05%（降低1.17个百分点），一季度业绩弹性持续释放，维持高盈利。
    非煤业务小幅亏损，投资收益超9.6亿元。2021年公司非煤业务营业收入2.71亿元，同比增加11.55%，营业成本3.51亿元，同比增加29.21%，亏损0.8亿元，对整体业绩拖累较轻。此外，公司参股企业经营效益大幅提升，报告期末公司按持股比例确认投资收益9.63亿元。
    2021年达到分红率14.40%，大股东资产有望注入。公司拟向公司股东每十股分派现金股利4.0元（含税），现金分红预案为6.69亿元，对应分红率14.40%，按2022年5月5日股价测算，股息率为3.29%。公司于2022年4月30日发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公司控股股东晋能集团整体资源储备实力雄厚，总产能约4.04亿吨/年，后续符合条件的资产有望注入，提升公司产能规模。
    盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为56.9/60.2/63.7亿元，当前股价对应PE为3.6/3.4/3.2倍。首次覆盖给予公司买入评级。
    风险提示：煤价超预期下跌，需求大幅下滑以及资产注入不及预期。

陕西煤业公司简评报告：质与量兼具优势明显，高股息凸显价值典范

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入1522.66亿元，同比增长60.17%；实现归属于上市公司的净利润211.40亿元，同比增长42.26%；实现基本每股收益为2.18元，比上年同期提高42.48%，创造历史新高。2022年Q1实现营收395.69亿元（13.50%），归母净利润56.94亿元（68.79%），一季度维持高盈利增速状态。
    煤炭高价公司盈利能力凸显，长协基准价提升助力业绩增长。煤炭板块2021年实现营业收入1445.28亿元（57.03%），实现营业利润535.43亿元（111.97%）。实现原煤产量1.36亿吨（8.80%），主要增量来自于陕北矿区（14.97%），实际销售商品煤2.30亿吨（-4.56%），其中含贸易煤0.96亿吨。销售单价方面，商品煤综合售价达到601.5元/吨（65.52%），其中自产煤/贸易煤煤价分别为583.6/626.7元/吨（67.98%/64.78%）；商品煤单位综合成本为394.60元/吨（42.77%），其中自产煤单位成本为220.2元/吨（36.31%），主要是税费及材料费用的上涨。受益销售单价的同比大增，实现吨煤毛利207元/吨（137.77%），毛利率为34.41%（增加10.45个百分点）。2022年一季度因为煤矿检修导致产量微降，而供应链公司控制权改变，统计口径变化导致销量下降，但Q1价格同比大幅上涨，加之长协基准价同比大幅提升，预计全年业绩将继续保持高增速。
    资源禀赋优异奠定发展基石，产能稳定释放带来增长空间。公司目前煤炭储量149亿吨、可采储量86亿吨，核定产能总量达到1.39亿吨，其中97%以上位于神东、陕北、黄陇三个国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源储备量大，煤种质地高。公司拥有12对国家一级安全生产标准化矿井，智能化产能占比达到95%，智能化、机械化程度叠加良好的开采条件，造就公司吨煤开采成本优势。2021年保供之下，张家峁、袁大滩等四对矿井获得陕西省发改委批复，核增产能600万吨/年。2022年公司资本开支计划41.48亿元，主要用于小保当二号矿井及选煤厂项目和神渭管道输煤项目，预计下半年建设完成。优质的赋藏条件以及持续的资本支出为公司未来产能增长奠定坚实基础。
    持续高分红率彰显投资价值。2021年公司利润分配方案公布，拟向公司股东每十股分派现金股利13.50元（含税），现金分红总额达到130.88亿元，对应分红比率61.91%，按2022年4月29日收盘股价测算，股息率达到7.8%。根据公司2020年9月发布的股东回报计划，公司2020-2022年分红率不低于40%且每年分红金额不低于40 亿元，其中2020年公司现金分红77.6亿元，分红率达到52%，连续高分红率彰显公司优秀的经营能力及长期投资价值。
    盈利预测以及投资评级：我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为244.4/252.9/255.3亿元，当前股价对应PE为6.8/6.6/6.5倍。首次覆盖给予公司买入评级。
    风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。

中简科技公司简评报告：产能提升保障高端领域国产碳纤维供给，22Q1业绩高速增长

事件：中简科技发布 2021年报，2021年公司实现营业收入 4.1亿元、同比+5.7%；实现归母净利润2.0亿元、同比-13.4%；扣非归母净利润1.9亿元、同比-12.6%。公司同时发布2022年一季报，一季度实现营业收入1.7亿元、同比+135.9%；实现归母净利润9066万元、同比+183.8%；扣非归母净利润8694万元、同比+232.9%。
    千吨线通过等同性验证，碳纤维织物产能提升2倍：公司2021年碳纤维及其织物销量156.06吨，同比增长34%。碳纤维产品实现收入3.2亿元、同比-3%，毛利率为76.6%、同比下降7.6个百分点；碳纤维织物产品实现收入9203万元、同比+53%，毛利率为78.8%、同比下降3.6个百分点。受2021年主要客户对公司碳纤维及相关制品的采购量提升、价格进行了下调因素的影响，公司整体毛利率为77.1%、同比下降6.8个百分点。
    期间费用有所下降，继续加大研发投入：按照“探索一代、预研一代、研制一代、批产一代”的研制思路，公司不断加大新产品研发力度，2021年投入研发费用4449万元、同比增长45%。管理费用率为15%、同比下降6.5个百分点，主要系相关折旧、修理费用减少。公司2021年整体净利率为48.9%、同比下降10.8个百分点，主要系政府补助相关其他收益减少、为1141万元，2020年为4611万元。
    三期项目启动，提升高端领域国产碳纤维自主保障能力：公司ZT7系列高性能碳纤维产品在国家航空航天领域稳定批量应用，随着更高性能碳纤维逐步产业化、公司产品谱系将更加完善。在研项目包括国产T1100级碳纤维材料制备，9H 碳纤维、8E 碳纤维、ZM40H 碳纤维制备，及国产M60J 级超高模量碳纤维关键核心技术攻关。首发募投“千吨线”项目完成等同性验证投入生产，进一步提高了公司产能及稳定批量供货能力。2022年初定增募投三期项目，建成后将具有年产1500吨12K 高性能碳纤维及织物、或400吨3K 产品的生产能力，进一步巩固航空航天高端领域的市场地位。
    新签大单，22Q1业绩高速增长：公司在今年3月公告签订21.7亿元销售合同，达到公司2021年总营收的527%，履行期限为22至23年。随着公司募投项目建设推进、产能获得极大提升，下游不断增长的旺盛需求下，公司业绩放量拐点已至。22Q1实现营收1.7亿元、同比+136%；归母净利润9066万元、同比+184%。随着未来收入体量扩大、规模效应显现，能够有效抵御产品价格可能出现调整带来的影响。
    投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.8/6.8/8.7亿元，当前股价对应PE 为42/30/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下降的风险；新产品研制及市场拓展不及预期的风险；三期项目产能释放及消化不及预期的风险。