东华测试：上半年业绩创历史同期最佳，预计下半年继续提速

无惧疫情扰动，业绩稳步提升公司8月1日发布了2022年半年度报告，2022Hl 营业收入1.40亿元(+36.84%)，归母净利润0.27亿元（+73.59%)，毛利率66.16%(+0.92pcts)，净利率19.25%(+4.07pcts)。基于上述业绩指标，我们认为:1)营业收入增加主要系两方面原因，一方面在市场国产化需求增加之下，公司注重研发投入，提高产品性能与质量，以及专业技术服务能力，保持产品技术领先，带动订单持续增长;另一方面虽受疫情影响，但公司通过内外部资源协调，保证了各业务板块稳定增长,特别是力学结构性能研究和结构安全在线监测与防务装备PHM业务营收总额增速较快，业务占比进一步扩大。
    分业务来看:母公司承载的两大主力业务:力学结构性能研究和结构安全在线监测与防务装备PHM业务实现营业收入1.27亿元(+40.36%)，业务占比86.60%(+3.49pcts);全资子公司上海东昊承载的面向民用领域的基于PHM 的设备智能维保管理平台业务营业收入0.17亿元(+18.01%)，业务占比 11.62% (-1.64pcts)有所下降，主要系市场拓展受到疫情影响所致;全资子公司东华分析承担的电化学工作站业务营业收入260万元(+27.77%)，业务占比1.78%(-0.10pcts）有所下降。
    而PHM的设备智能维保管理平台和电化学工作站业务作为公司重点发展目标，在疫情得到有效控制下，其市场开拓有望加速。
    2)毛利率和净利率的增加，主要系:?公司三费费率(32.47%， -4.25pcts) 大幅下降;?毛利率较高的产品-动态信号测试分析系统业务的毛利率(68.20%,+0.54pcts)以及其在收入中的占比(66.38%， +6.59pcts) 均有所提高所致。
    费用方面看，公司销售费用率14.41% (3.32pcts)， 管理费用率18.27%(-0.95pcts),财务费用率-0.21% (+0.02pcts)。其中，管理费用(0.26亿元，+30.05%)增速较高主要系报告期内股权激励成本摊销716万元所致，排除此项支出后，管理费用率为13.16% (-6.06pcts)， 降幅较大主要系疫情下的折旧、办公费、业务招待费等支出项均较去年有所下降所致。
    公司积极备货，订单加速交付公司2022H1应收账款1.64亿元，较2021年增加48.04%，主要系销售增加;预付款项0.21亿元，较2021年增加108.94%，主要系购买原材料增加所致;应付账款0.19亿元，较2021年增加134.09%。从资产负债整体情况来看，公司业务量的增加带动了备货需求，订单交付节奏或可能加速。
    股权解锁条件严苛，下半年业绩需加速追赶根据公司2021年执行的股权激励计划来看，2022年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到4.04亿元(目标值为4.50亿元)，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票，结合2022H1营业收入占2022年度解锁条件触发值的34.73%推算，2022年下半年营业收入需达到2.64亿元以上方可按比例以调整后授予价格为16.3750元/股解锁相应股票。
    在2022年上半年实现历史同期最佳的营业收入(1.40亿元)和归母净利润(0.27亿元)势头下，根据股权激励解锁条件推算得出下半年营业收入需达到2.64亿元，若实现该业绩指标，则意味着公司2022年下半年业绩也将创历史同期最佳，全年业绩有望更上台阶。
    投资建议我们认为:1)报告期内公司订单交付和市场开拓等方面受到疫情的影响，在疫情得到控制后将逐步恢复,同时民用领域业务作为公司重点发展方向,其市场开拓有望加速;2)从公司收入确认节奏来看， 第二季度和第四季度收入确认比例相对较高，叠加股权解锁条件，我们判断公司下半年订单有望加速交付，带动业绩快速增长。
    基于以上观点，我们预计公司20222024年的营业收入分别为4.50亿元、6.51亿元、8.99亿元，归母净利润分别为1.14亿元、1.46亿元、1.88亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、 1.36元，维持“买入”评级，目标价42.00元，对应2022-2024年PE分别为51.22倍、39.62倍、30.88倍。
    风险提示原材料价格上涨、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

康辰药业：密盖息快速放量，全球新研发战略持续推进

立航科技2022年中报点评：交付进度影响业绩释放，立足航空领域加深纵向一体化产业链优势

公司7月29日公告，2022年H1，公司营业收入0.96亿元（+10.07%），归母净利润0.09亿元（-26.60%），扣非归母净利润0.09亿元（-28.38%），毛利率 47.06%（-2.78pcts），净利率 9.87%（-4.93pcts）。
    疫情或影响产品生产交付，公司收入季节性明显，多集中于第四季度报告期内，公司营业收入0.96亿元（+10.07%），归母净利润0.09亿元（-26.60%），扣非归母净利润0.09亿元（-28.38%），毛利率47.06%（-2.78pcts），净利率9.87%（-4.93pcts）有所下滑。我们认为可能有如下几个方面的原因：① 疫情影响部分原材料可能无法按期到厂，影响生产、交付正常推进；同时，公司部分原材料价格上涨，成本上升；② 公司产品交付验收多集中于下半年，尤其是第四季度（以2021年为例，2021Q4公司营业收入1.79亿元（-8.94%），收入占比58.69%），公司存货金额1.49亿元，增加0.46亿元，主要为产品尚未完工交付及发出商品增加，客户尚未验收结算；③ 相比去年同期，公司管理费用、研发费用增加，对净利润产生了一定的影响。
    费用方面，公司三费费用率为18.28%（+1.22pcts），其中销售费用率3.67%（+0.09pcts）,管理费用率15.58%(+1.67pcts)，财务费用率-0.97%（-0.54pcts）。
    公司研发费用0.06亿元（+53.71%），研发费用率6.61%（+1.88pcts），较上年明显提升，主要系报告期内公司研发人员工资增加所致。公司研发费用整体规模相对较低，主要系由于根据客户需求承担的受托研发项目，相关成本并未计入研发费用。
    公司存货为1.49亿元（+45.19%），较年初增加，其中发出商品（0.64亿元，+32.03%），客户尚未验收结算；在产品（0.61亿元，+63.25%）、原材料（0.23亿元，+48.97%）均大幅提升。原材料及在产品的增加也表明公司组织生产，积极备货，以应对下游需求的快速增长。
    以核心技术为原点，多样化、多层次产品布局拓展公司潜力公司立足航空领域，作为航空工业集团下属重要主机厂的飞机地面保障设备重要供应商，深入挖掘客户和最终用户的现实和未来需求，紧密跟踪型号设计和制造流程，深入挖掘客户潜在需求，实现产品生产、研制和预研协同发展。目前形成了以飞机地面保障设备为核心，航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构，为客户提供多样化的产品和服务，为公司提供了多个利润增长点。
    ①飞机地面保障装备公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产，目前自主研发的各型发动机安装车、挂弹车等产品已广泛配套于我国空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机等多个主力机型，公司参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台，成功填补国内相关领域空白。
    飞机地面保障设备作为军用飞机的重要保障设备，具有技术密集的特点，需要较长时间的积累和技术储备，并非货架产品可被随意替代并配套战机使用，公司在型号工程源头的设计环节即开始研制配套保障设备；并且由于军品市场还具有“先入为主”的特点，日后伴随军方使用反馈及战机升级，地面保障设备随之进行的技术改进一般也是由原厂商完成，公司在该业务领域具备较强先发优势。
    ②飞机工艺装备公司凭借在工装设计制造领域多年经验积累，通过多次开发及验证，成功将机电液一体化、电液伺服控制等核心主体技术应用到飞机工装业务中，实现从地面保障设备向工艺装备的技术迁移，在传统工装产品基础上，进一步向柔性、数字化工装产品延伸。截至目前，公司已为各类机型提供百余套各型工装。2013年起公司便开始承制大型数字化工装系统，并已成功应用于国内重要机型生产线中，具体包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统及某型号飞机中外翼精加工数字化调姿系统等。
    ③航空器试验和检测设备由于飞机在空中飞行，工作环境恶劣，危险性高，试验和检测设备是其制造、维护和维修的重要装备。公司基于对国内航空产业发展态势的判断，分别在供电领域、电磁屏蔽领域、通信监控领域等领域，积累了包括柔性起动供电技术、电磁屏蔽技术、卫通和视距监控技术等在内的多项核心技术，并将其进一步应用在多个综合检测保障项目，目前公司已为客户定制化设计研发并生产了多项飞机配套的试验和检测设备，具体包括：机电控制与管理计算机处理系统、综合检测车、地面指挥车、数据处理车等。
    ④飞机零部件加工零部件加工业务方面，公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造，下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。
    ⑤飞机部装业务由于飞机零件加工业务参与门槛相对较低，竞争较为激烈，公司在保证产品交付质量与进度的同时，通过工装业务进一步向产业链下游延伸至部装领域，目前公司已形成加工工艺、工装设计制造、部件装配等方面相对完整的技术体系。在此基础上，公司将上述制造装配经验与无人机产品设计、制造和总装有机结合。报告期内，公司与航空工业下属单位合作研发的天翼-1无人机项目持续推进。
    总体来看，公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队，通过飞机工装、零部件加工、部装业务协同发展，进一步加深纵向一体化产业链优势，目前已实现由“零部件工装→零部件加工→部件装配→无人机”的全产业链布局。
    募投项目稳步推进、在研项目布局长远在公司业务规模持续快速增长的背景下，现有产能难以满足生产经营需求，公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为5.50亿元，建设期为两年，报告期末，项目资金投入进度为15.97%，达产后预计新增年收入/利润总额4.5亿元/1.44亿元。此次募投项目预计新增设备160台（套），通过加大设备投入以及厂房扩建，助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升，进一步满足业务发展需要。
    公司高度重视技术研发体系建设，培养技术团队、健全研发制度两手抓，公司核心技术人员皆通过瑞联嘉信持有公司股份，占公司总股本2.34%，通过股权激励方式进一步提升研发团队工作效率。另外，公司也积极引入外部优势资源，与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作，在研项目方面，主要包括某型号飞机起落架、飞机挂架、飞机吊舱、天翼-1无人机项目及神光三号项目 片状放大器分系统腔内放大工程等，其中部分项目已进入试验阶段。伴随上述在研项目的有序推进，公司在航空领域产品线有望进一步拓展，未来有望成为利润新增长点。
    投资建议我们认为：① 公司报告期内业绩受产品交付验收及疫情等因素影响，整体有所下滑，但考虑到过往交付验收节奏以及疫情影响的逐步减弱，下半年有望恢复稳健增长；② 公司紧密跟踪型号设计和制造流程，深入挖掘客户潜在需求，目前形成了以飞机地面保障设备为核心，航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构，为客户提供多样化的产品和服务，为公司提供了多个利润增长点；③ 公司募投项目稳步推进，项目达产后将助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升，进一步满足业务发展需要。并且公司高度重视技术研发体系建设，培养技术团队、健全研发制度两手抓，通过与多家国内优质科研院所深入开展研发合作，在航空领域产品线有望进一步拓展。
    基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.71亿元、4.73亿元和6.05亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.12亿元、1.43亿元，EPS 分别为1.13元、1.46元、1.86元，维持“买入”评级,目标价格62.15元，分别对应55倍、43倍及33倍PE。
    风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，公司产品下游市场拓展不及预期

诺唯赞深度报告：布局全产业链的国产分子试剂龙头

布局全产业链的国产分子试剂龙头。南京诺唯赞生物于2012年成立于江苏省南京市，主要产品为酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料的技术研究和产品开发。从业务板块来看，公司主营业务为生物试剂与体外诊断业务，此外公司近年来也在积极拓展技术服务业务。受益于新冠疫情的不确定性带来的检测刚需，公司新冠相关产品大幅放量，带动公司整体业绩高速增长。2021年，按新冠和常规业务拆分来看，公司新冠业务实现营业收入11.49亿元，同比减少3.25%。其中生物试剂实现营业收入8.06亿元，在新冠业务中比重约为70%，主要为公司生物试剂中属于新冠检测试剂原料的PCR系列、qPCR系列和逆转录系列产品；体外诊断业务实现营业收入3.44亿元，在新冠业务中比重约为30%，主要为新冠抗体、核酸以及抗原检测试剂盒。常规业务方面实现营业收入7.20亿元，同比增长92.00%。2022Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%。
    身处黄金赛道，市场空间广阔。生物试剂方面，按组成和用途划分可分为分子类、蛋白类和细胞类试剂。公司生产的生物试剂产品主要属于分子类试剂。政策角度来看，生物试剂是生命科学领域研究中的重要组成部分。我国出台了一系列的产业政策，支持和鼓励产业发展，弥补了我国生物试剂产业起步较晚的不足。从市场规模来看，分子类试剂的市场规模从2015年的39亿元增长到2021年的90亿元，年均复合增长率为15％。从市场格局来看，生产分子类生物试剂的厂商较多，市场集中度低，外资企业在中国市场整体占有率较高，包括赛默飞、凯杰、Takara 、BioRad四家企业。公司生物试剂产品应用终端主要针对科研院校、测序服务、试剂生产和早期CRO研发，政策端决定了具备快速发展的优势。公司以分子生物学中的相关方法和技术为方法学，以基因工程突变体为原料开发生物试剂，现已开发出超过800种生物试剂，覆盖了多个应用场景。由于目前市场份额多由海外企业占据，随着未来国产替代逻辑和趋势的不断加速，公司具备较大发展空间和潜力。我国POCT行业快速发展，一体化产业链优势凸显。POCT产品方面，政策方面上体外诊断行业是我国目前重点鼓励发展的行业，近年来我国陆续出台一系列相关政策，对体外诊断产业的快速发展提供了支持。从市场规模来看，POCT试剂市场整体呈现快速增长趋势。POCT试剂的市场规模从2015年的43亿元增长到2021年的173亿元，年均复合增长率为26.1％，增长迅速。从竞争格局来看，海外企业在市场中占据主导地位。海外企业在中国POCT产业市场占有率超过50％，主要有罗氏、强生、雅培、雷度米特等公司，而国产企业同样具备较大替代空间。公司POCT检测产品包括量子点免疫荧光试剂、胶乳增强免疫比浊试剂和胶体金免疫层析试剂等，一共有心脑血管、炎症感染等8个系列产品及配套质控品。子公司诺唯赞医疗已自主开发了量子点全自动免疫荧光分析仪、全自动特 定蛋白分析仪等6款型号不同的诊断仪器，适配公司生产的POCT诊断试剂。公司通过对POCT诊断仪器的免费投放，通过对终端的免费安装，带动后续对公司POCT诊断试剂产品的需求，提升试剂产品销量。此外，公司目前POCT诊断试剂的关键原料主要源于自产。借助公司自身一体化产业链优势，超过95%的关键原料均来自于公司自产。通过贯通产业链上游、中游研发制造等环节，公司有效控制了经营成本，提升自身行业话语权、减少对供应商形成依赖的同时，也为后续研发提效，快速抓住市场各类产品机遇提供了有力支撑。
    四大研发平台构建全方位竞争优势。研发创新方面，公司深耕医疗诊断、生物医药核心关键领域，打破国际垄断的同时，也是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力的研发创新型企业。目前已形成蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台。并通过四大技术平台持续打造生物试剂产品和POCT产品，对下游的科研院校、高通量测序服务企业等客户实现全方位覆盖。
    研发投入持续丰富产品管线。从公司研发支出情况来看，公司研发支出整体呈现高速增长趋势，公司研发支出比重长期高于行业平均水平。研发人员数量在2021年有较为明显提升，研发人员由436人上升至652人，占2021年员工人数的27.39%。作为以研发导向型的企业，公司研发支出长期维持在较高水平，具备较好的战略视野考量，叠加研发人员持续扩充，通过进一步丰富公司研发管线和产品管线，持续提升公司在行业中的核心竞争力。研发管线方面，公司目前生物试剂和POCT诊断产品研发管线齐全，进展顺利，在行业小批量多品种的发展环境中，实现业绩持续增长。
    投资建议。新冠疫情的不确定性催化了持续的新冠检测需求，为公司生物试剂及POCT检测产品提供了高速发展的机遇，催化公司快速成长。常规业务方面，分子类生物试剂和POCT检测行业目前在我国整体均处于快速发展阶段，同时外资企业依然占据较高的市场份额。随着行业政策逐步落地，国产替代的趋势不可逆转，叠加公司自身产业链一体化优势明显，在未来的市场竞争中占据优势位置，公司在分子类生物试剂和POCT检测行业中的市场占有率有望持续提升。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.30元、2.51元和2.86元，对应的动态市盈率分别为28.54倍、26.18倍和22.95倍，给予买入评级。

隆达股份：高温合金后起之秀，破茧成蝶开启新篇章

由合金管材迈向高温合金:公司自成立以来始终专注于合金材料的研发、生产和销售，以“提供全球动力产业核心基础材料”为企业愿景，致力于“打造国际一流高温合金研发制造基地”。目前主营业务包括合金管材、高温合金、镍基耐蚀合金三类产品。其中高温合金业务为公司的新晋业务，产品下游领域主要为“两机”领域，公司已顺利取得军品供应资质，并进入中国航发商发、东方汽轮机等下游知名客户的供应商体系。具有高附加值的高温合金产品仍处于产能爬坡阶段，随着募投项目的推进，公司中长期成长空间逐步打开;募投项目助力产能突破:公司本次公开发行拟募集项目投资总额10亿元，主要用于“新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目”及“新建研发中心项目”，实施主体均为其全资子公司航材公司。两个项目建设期均为3年，前者计划建设1万吨高品质高温合金年产能，其中包括6000吨变形高温合金、2000吨变形高温合金棒材以及2000吨铸造高温合金母合金;后者用于新建高温合金材料研发试制、检测验证中心。此次募投项目若能顺利推进，公司将在2028年形成共计18000吨高温合金产能，同时产品生产工艺和检测技术也将得到系统化的改善，未来竞争力将进一步提升;切入高温合金发展快车道:我国高温合金实际产能较小，尤其是高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，关键材料国产替代是大势所趋，伴随着国防军队现代化建设提速，军用装备换装列装进程加快，航空用高温合金将迎来高景气周期。同时燃气轮机、汽车等下游行业的高温合金需求也有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧，高温合金盈利水平将维持高位。隆达股份虽然进入高温合金行业时间较晚，但凭借着严格的产品质控体系和与日俱增的客户需求，公司已然迈入高温合金行业的发展快车道。
    投资建议:公司作为合金材料行业的佼佼者，凭借扎实的生产工艺技术及强大的研发实力而顺利切入具有高附加值的高温合金产品领域，募投项目的推进有望助力公司提升各类高温合金产品的产能，未来其在高温合金行业将有望具备更强的综合竞争力。未来更多高温合金新牌号的过验和投产、产品结构优化带来的盈利性提升以及扩产后产能的逐步释放将成为公司业绩释放的核心推动力。鉴于国内高温合金产品的供需关系依然偏紧，中期内基本无需担忧行业供给端过于宽松的现象，因此高温合金产品的盈利水平有望维持高位，公司作为行业内的后起之秀将充分受益。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为 12.0/17.7/22.0亿元，同比增长65.1%/47.8%/24.0%，实现归母净利润分别为1.67/3.12/4.45亿元，同比增长137%/87%/43%，对应PE57.9/30.9/21.7。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示:原材料价格抬升风险、产品牌号验证进度不及预期、募投项目及投产进度不及预期、下游需求增长及国产替代进程不及预期、新冠疫情反复风险。

天通股份：CCZ设备有望放量，材料稳增+设备弹性助力公司长远发展

创业近 40年形成三大业务板块，材料+装备协同发展天通控股股份有限公司创办于 1984年，是集科研、制造、销售于一体的国家高新技术企业。经过结构调整，目前天通已形成电子材料、电子部品、智能装备三大业务板块。
    2021年公司营收 40.85亿元，同比+29.44%；归母净利润 4.15亿元，同比+8.87%；毛利率 25.95%、净利率 10.31%、ROE 8.24%。2022Q1公司营收 9.64亿元，同比+13.31%；归母净利润 1.10亿元，同比+4.70%。
    颗粒硅市场认可度不断提升，CCZ 设备有望快速放量与改良西门子法生产的棒状硅相比，FBR 颗粒硅的生产在占地面积、管路长度、碳足迹、能耗水平等方面优势非常明显，且有望与下游拉晶环节配合提高拉晶效率。拉晶 CCz 法可以一边加料一边拉制晶棒，但需要粒径更小、流动性更好颗粒硅作为原材料。在颗粒硅符合要求的情况下，CCz 法能够进一步减少加料时间、坩埚成本和能耗，在坩埚寿命周期内可完成约 10根晶棒拉制，且 CCz 产出晶棒电阻率更加均匀、分布更窄，品质更高，更适用于拉制 N 型单晶硅。
    目前单 GW 拉晶设备价值量约 1.2亿元，而截至 2021年底，全球硅片总产能约为 415.1GW，则 CCZ 设备潜在替代空间在 400亿元以上。公司目前与合作伙伴共同进行 CCZ 长晶炉的研制，进展顺利，公司将不断提升生产效率及各项晶体质量指标，尽快达到量产目标。
    电子材料业务前景广阔，公司掌握核心技术公司的电子材料业务主要包括磁性材料、蓝宝石材料、压电材料等。公司拥有中国最大的磁性材料研发制造基地，专业从事铁氯体材料和磁芯的研发、制造和销售,被认定为国家重点高新技术企业。可生产 50余类材料，5000多种规格的 MnZn、NiZn 铁氧体磁芯，及非晶合金磁芯、微波铁氧体磁芯。产品广泛用于现代通信、抗电磁干扰、电源逆变器、汽车电子、航空航天等科技领域。同事伴随新能源汽车、新能源发电、数据中心等领域的快速发展，软磁材料的市场规模有望持续提升。 预计到 2027年，全球软磁材料市场规模将达到 261.2亿美元。
    蓝宝石材料是公司高新技术研发的实力核心之一，目前已经形成完整有序的产业链。主要产品包括 2-8英寸蓝宝石衬底片,并接受客户特殊要求的定制。蓝宝石晶体材料广泛应用于照明，背光显示等领域。同时将受益于 Mini LED、智能穿戴、医美产品等行业的快速升级。
    在压电材料方面，钽酸锂（LT）、铌酸锂（LN）压电晶圆具有优良的压电性能、热稳定性、化学稳定性和机械稳定性，是制作射频声表面波滤波器（SAW）的理想基板材料。而射频滤波器系国外占据垄断优势的卡脖子项目之一。根据 Yole，到 2023年，全球滤波器市场规模有望达到 225亿美元，市场空间潜力巨大。公司是国内领先的钽酸锂、铌酸锂压电晶圆供应商，随着 5G、物联网及消费电子对 SAW 器件的需求日益增长，压电材料业务有望持续受益。
    投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 6.03亿元、6.30亿元、9.27亿元，对应目前 PE 分别为20X /19X /13X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏、电子材料行业政策变动风险等。

华海清科：国产CMP设备先行者，产品放量业绩提升

国产CMP设备龙头，业绩高增订单饱满。
    公司是目前国内唯一一家能量产12英寸CMP商业机型的设备厂，产品已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进IC制造商的产线中。业绩方面:1)收入端:公司2017-2021年期间营收CAGR达 154.50%，2022Q1营收3.48亿元，同比+192.85%;预计22H1营收增速在87.32%-138.41%。2)利润端:2020年公司开始扭亏，规模效应凸显，盈利能力提升。2022Q1公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长121.63%;预计22H1归母净利润增速在98.469%-155.17%。3)订单方面:2022Q1公司存货总金额16.90亿元，其中发出商品金额8.28亿元;2022Q1合同负债持续增长至8.36亿元。2021年末公司已发出未验收结算的CMP设备共69台，未发出产品的在手订单超过70台，公司今年的业绩确定性高。
    2022年全球CMP设备市场规模约30亿美元，华海清科助力国产化率提升。晶圆厂扩产叠加技术升级，CMP市场规模提升。我们测算2022年全球CMP设备市场规模将达29.7亿美元，其中中国市场约9.7亿美元，为第一大市场。当前应用材料、日本荏原占据国内90%以上市场份额，国产替代迫在眉睫。公司率先完成技术突破，已累计发货140台CMP设备，在14nm 以上制程的CMP设备与国际巨头已不存在技术差距,14nm设备也已进入客户验证期。公司作为国产12英寸CMP设备的不二选择,深度受益于国产化替代的时代浪潮,在大陆CMP设备市场的占有率已从2018年的1.05%上升至2020年的12.64%。
    依托CMP设备横向拓展品圆再生业务&耗材及维保业务。
    1)晶圆再生业务:预计国内12英寸再生晶圆市场空间将达到65万片/月。公司已累计实现10万片再生晶圆出货，并积极规划扩产10万片/月的再生晶圆产能，满产后有望为公司每年贡献2亿元收入;2)耗材及维保业务:与公司CMP 设备的保有量高度相关，随着CMP设备销售及产线投产，业务收入规模提升，且持续性强。此外，维保业务毛利率较高，能有效增厚公司利润。
    投资建议:公司作为国内唯一能量产12英寸CMP设备的龙头企业,未来有望实现从1->N的快速放量，充分受益于晶圆厂扩产和国产替代逻辑。我们看好公司主要业务CMP设备出货量的持续增长，以及晶圆再生、耗材及配套服务等业务的协同效应。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为16.59/25.47/33.19亿元，同比增长106.2%/53.50%/30.3%;实现归母净利润分别为3.47/5.41/7.21亿元，同比增长75.1%/55.8%/33.3%，对应7月8日收盘价的PE分别为83.87/53.85/40.41，首次覆盖，给予“买入”评级。

宝明科技点评报告：新起点再出发，进军智能座舱

产品结构调整期，业绩短期承压2021年，公司为了应对市场变化，主动调整市场竞争策略,进行产品结构调整,降低手机背光源产品销售份额，加大中尺寸背光源产品市场推广力度。手机背光源业务手机背光源收入7.4亿元，同比降低37.85%。受全球手机需求减少，手机背光源行业竞争加剧的影响，公司2021年实现营业收入11.15亿元，同比减少19.08%;实现扣非净利润-3.64亿元，同比减少3727.48%。在手机背光源行业发生不利变化的情况下，公司主动调整产品策略，主要用于汽车面板的中尺寸背光源实现同比143%的高速增长，达到1.47亿元;电容式触摸屏业务收入1.95亿元，同比增长86.75%，受益于规模效应，触摸屏业务毛利率由2020年20.53%提升至21.25%。
    汽车面板高景气，聚焦车载显示随着公司多个车载项目逐步释放，公司业绩将会得到显著提升。据Omdia, 2021年的车载显示面板出货量将达到1.853亿片，同比增长24.3%，预计2022年将同比增长7.2%，达到1.986亿片。公司车载背光源产品目前已进入了延锋伟世通、航盛电子、创维等汽车- -级供应商供应链体系，广泛应用于丰田、本田、现代、福特、大众、VOLVO、红旗、长城、上汽、吉利、BYD等国内、国际汽车品牌。目前车载面板以LCD为主，与LCD相比，Mini LED屏幕具备高亮度、高对比度、HDR色域更广、颜色饱和度更高等优势，奔驰EQXX、凯迪拉克LYRIQ、蔚来ET7等车型开始搭载Mini LED。公司为了持续保持自身的核心竞争力，不断加大对新产品和新技术的研发投入，目前对Mini LED背光源技术和新能源电池新材料等进行研发投入，以期在市场竞争中抢占先机，获取更大市场份额。2021年末，公司中尺寸背光源业务订单数量同比增长62.8%。
    看好公司持续扩大以车载显示屏为主的中尺寸背光源产品市场份额，实现良性稳定的发展。
    触摸屏扩产项目进展顺利，盈利能力增强公司触摸屏业务随着赣州工厂2020年投产并进入产能爬坡期，目 前已展现出较强的盈利能力。公司触摸屏业务主要客户包括天马、信利、同兴达、立德通讯等国内大型显示面板厂商和知名模组厂商。2020年、2021年，公司实现触摸屏营业收入分别为1.04亿元、1.95亿元，综合平均毛利率分别为20.53%、21.25%。 据公司招股书，公司触摸屏扩产建设项目建成完全达产后，每年可实现营业收入为3.46亿元，利润总额为0.92亿元。后期随着产量的提升，盈利能力将得到进一步增强。 2021年末，公司电容式触摸屏深加工业务订单数量同比增长95.14%。
    投资建议公司受全球手机销量下滑，手机面板行业景气度下降的影响，业绩短期承压。随着公司主动降低手机端收入，开拓车载显示业务，公司有望凭借丰富的技术储备，广阔的汽车客户资源，实现业绩回暖。预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润0.20亿元、0.78亿元、1.45亿元，当前股价(2022年6月30日)对应PE133.03、34.28、 18.39。
    给予“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧的风险、消费电子行业继续萎缩的风险、汽车业务拓展不急预期的风险、资金短缺的风险、人才流失的风险

智度股份：“Meta彼岸”生态优化迭代，更多应用场景落地

事件:近日，潮州市工信局与智度集团携手打造的潮州工艺美术元宇宙精品馆正式在“Meta彼岸”APP上线，成为国内首个“元宁宙”地方工艺美术馆。此举旨在推动落实潮州工艺美术“互联网+”行动计划，加速布局元宇宙艺术新赛道，共同推动新一代元宇宙技术与实体经济深度融合。
    打造国内首个艺术元宇宙社区，持续解锁权益共建艺术新生态。1定位:国内首家艺术元宇宙社区“Meta彼岸”由公司与智度集团有限公司、国光电器股份有限公司共同打造，旨在运用数字技术实现线上与线下虚实场景融合，以虚拟现实终端为入口，提供丰富的创作工具和展现方式，打造不同主题、不同风格艺术作品的虚拟展览，给用户带来沉浸式互动的艺术社交体验;2功能:发行基于区块链技术的数字藏品、提供知名艺术家作品展览、在线社交互动、沉浸式观感体验等服务;3产品:目前已在 PICO VR、爱奇艺·奇遇VR和Android手机端上线，已推出“听黄河涛声-徐惠君”、“走一走，停! -段革新”、“三七互娱游戏艺术馆”三座元宇宙艺术展馆，策划举办“光之间”、“浮空城”、“夏宫”等艺术展;已推出国内首个元宇宙地方艺术美术馆，借助数字技术推广潮州工艺美术藏品，不定期举办线上工艺美术展览。
    推进传统文化的的数字化探索，践行国家文化数字化战略方向。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系，发展数字化文化消费新场景，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性，公司的“资源积累+技术沉淀+管理经验”优势合力构筑公司的竞争壁垒。
    投资建议:公司通过收缩数字营销业务中毛利率较低的实效营销和信息流业务，不断优化营收结构提升整体毛利率，借助国光电器在VR设备产业链中的硬件优势，结合公司在品牌营销、区块链、游戏开发等领域的经验，有望在“Meta彼岸”社区实现更多的商业化创新。我们预计22-24年公司归母净利润分别为2.07/2.48/2.84亿元，EPS分别为0.16/0.19/0.22元，对应PE分别为34/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示:全球疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

中简科技深度报告：军用碳纤维龙头，产能扩张业绩高增

高端碳纤维龙头： 中简科技管理层架构稳定，且实际控制人为专业技术人才，对公司产品研发把控具有丰富的经验和专业性，先后开发了 ZT7、 ZT8、 ZT9以及 ZM40J 等丰富的产品，用于星、机、弹、箭等航空航天领域。产品结构多样化且持续优化，产能建设稳步推进。虽然 2021年下游客户阶段性调价有一定负面影响，但公司规模效应开始显现，对业绩形成有效支撑；
    需求高增，先军后民成长无虞： 2021年全球碳纤维需求量增长10%，尽管疫情影响了全球航空航天领域需求，但国内受益于军品的定型放量，需求持续高增。 未来我国航空航天用碳纤维的占比将进一步向世界先进水平靠拢： 军用航空领域，对标海外，碳纤维单机用量和飞机数量仍具有较大的提升空间——新机型的迭代将持续为碳纤维需求贡献增量； 民用航空方面， 碳纤维复合材料在民航主流机型的大规模使用证明了其优越性，目前我国民航大飞机正处于起步阶段,国产化替代背景下， 预计未来二十年，国内民用航空领域将产生约 10.7万吨碳纤维需求，市场规模超 1000亿元； 无人机是近年来新兴的领域，在各类领域用途愈发广泛， 根据中无人机招股说明书，未来五年军用无人机市场年产值将达到 148亿美元,全球民用无人机到 2024年将达到 4157亿元，十年间 CAGR 为 43%。基于对历史数据的统计，我们预测到 2025年全球无人机用碳纤维需求量将达到 6312吨， 2022-2025年 CAGR 为 29.6%。 航天是高强高模碳纤维的优势领域，近年来地缘政治愈发复杂，导弹储备需求紧迫性空前提高，随着实弹演习频次提高和新型导弹列装，航天用碳纤维的用量将进一步提高；

启明星辰点评：中国移动入主，或承担网安“国家队”新使命

事件：公司6月18日发布公告，中移资本拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票284,374,100股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份；同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司105,700,632股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。上述事项实施完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。
    投资要点： 网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。根据IDC《2022年V1全球网络安全支出指南》相关数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，预计2025年将达214.6亿美元，2021-2025年预期复合增速达到20.5%，增速位列全球第一。根据工信部《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例要达到10%。我们认为，随着网络安全相关法律法规、战略规划的陆续出台实施，以及2022年政府工作报告中明确“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”的战略部署，网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。
    以央企为代表的国有资本持续加码投资，网络安全企业战略价值显现。2019年国投智能受让美亚柏科近15.6%的股份，并通过《表决权委托协议》成为公司实际控股股东；今年3月2日美亚柏科公告国投智能将通过定增直接持有公司股份（发行后）的21.56%。
    2019年中国电子旗下明洛投资、中电金投以37.31亿元受让奇安信合计22.60%股权，成为奇安信第二大股东。2019年中电科投资、中电基金和网安基金作为为一致行动人，通过转让、集合竞价等方式合计收购15.54%的股份，成为绿盟科技第一大股东。2019年中国电科旗下中电基金、电科网信合计收购天融信5.01%股份，今年5月底，工业网络安全服务提供商「天地和兴」宣布完成近 7亿元 D 轮融资，投资方包括国电投集团基金、中电科研投基金等11家央国企产业资本、地方国资基金等国内知名一线投资机构。
    我们认为，一方面央企担负着大力发展数字经济和保障国家网络安全的战略重任，加大网安投资是其本身必须承担的社会重任；另一方面网络安全行业未来持续快速增长的确定性强，A 股相关企业当前估值较低，以启明星辰为代表的网安企业本身具有战略投资价值。
    启明星辰行业地位稳固、业务布局完善、技术卡位好，近年来经营稳定、盈利能力较强。公司成立于1996年，是国内最具实力的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商，成功实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的广泛覆盖，曾入选“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。 根据中国网络安全产业联盟的统计，公司2020年市占率6.9%，仅次于奇安信。
    多款产品市占率位居行业前列，在托管安全服务、态势感知、VPN、工控安全审计、工控主机安全、AI（安全分析、情报）、RO(响应、编排)、咨询服务、安全培训等细分赛道，公司多年处于第一阵营。公司2017-2021年营业收入CAGR 达17.79%，归母净利润CAGR 达17.51%，扣非归母净利润CAGR 达24.23%，近五年来毛利率维持在60%以上，净利率保持在19%以上，经营情况稳定，盈利能力较强。

华扬联众点评报告：携手宝藏IP矩阵，绽放文化数字化的中国魅力

事件:5月28日，华扬联众数字技术股份有限公司与北京凤凰数字科技有限公司签署战略合作协议，未来双方将以共同持续发展、合作双赢为宗旨，拟在数字IP、元宇宙、创新营销等领域开展深度合作，并达成了关于“一方宇宙”项目的战略合作。
    亮点1:公司IP矩阵又添新军，合力传承国家优秀传统文化。
    构建文化数字平台:“一方宇宙”是基于Web3与元宇宙的沉浸式线上开放世界，将在《千里江山图》等传统文化数字资产再创造的背景下，构建一个与现实世界平行，可游、可居、可思、可感的中国传统文化创新时空;凤凰数字科技的文化IP资源:凤凰数字科技作为凤凰卫视集团旗下核心板块，至今已开发出如《清明上河图3.0》(现升级为《画游清明上河》)、《千里江山图3.0》（现升级为《画游千里江山》)、宫薛龙凤呈祥、宋潮游乐园、三星堆奇幻夜、山海赛博等近20项以中华文化为主的精品新文化IP，围绕“文化+科技”整合文博、艺术等领域顶级资源，打造展览、主题馆、出版物、文创周边等线上线下体验产品与消费品。
    亮点2:公司坐拥强大IP矩阵，文化数字化运营优势强。教育IP-一“故宫教育”:公司参与搭建故宫学校在线教育项目平台，提供体系化的中华优秀传统文化数字化内容，科技赋能宝藏级文化价值的传承和弘扬;文博IP一秦兵马俑:华扬联众旗下新画幅文创是秦陵博物院文创联合开发单位、官方电商平台独家运营机构，近日共同发行首批基于秦始皇兵马俑文物形象再次创作的数字藏品“秦兵马俑之兼葭潮团”，4月25日摩点APP开启预约7款，发售价格每款29.9元;体育IP--冬奥冠军数智人:作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，公司正在以已签约的张虹等奥运冠军运动员为蓝本，创制系列体育数智人，在云直播、解说交互、虚拟竞技等体育场景下进行示范应用，探索体育元宇宙的新场景;虚拟人IP:公司子公司推出虚拟人“YOUNG”、打造景甜的虚拟数字形象“甜小甜”、与燃麦科技和喜悦娱乐成立合资公司探索元宇宙数字内容的创制与应用。
    亮点3:文化数字资产的中国探索，坚定践行国家文化数字化战略。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》（以下简称《意见》)，《意见》明确，到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。《意见》提出，统筹利用文化领域已建或在建数字化工程和数据库所形成的成果，关联形成中华文化数据库，依托现有有线电视网络设施、广电5G网络和互联互通平台，形成国家文化专网、鼓励多元主体依托国家文化专网，共同搭建文化数据服务平台。鼓励和支持各类文化机构接入国家文化专网，发展数字化文化消费新场景，统筹推进国家文化大数据体系、全国智慧图书馆体系和公共文化云建设等8项重点任务，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性。
    投资建议:公司依托强大的IP矩阵、数字人民币的资质壁垒、虚拟人的技术资源、中移动的数字化业务底层技术支持，以元宇宙生态作为新的传播载体，在文化数字化体系应用场景的搭建进程中具备较强的先发优势和资源禀赋，看好公司未来文化数字化征途的商业潜力。考虑业绩受疫情影响因素，我们调整盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为3.05/4.07/4.51亿元，EPS分别为1.20/1.61/1.78元，对应PE分别为16/12/11倍,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

康希诺深度报告：多维度创新，大踏步前行

创新驱动疫苗管线研发。 康希诺2009年成立于中国天津滨海新区， 专注研发、 生产和商业化高质量人用疫苗， 是由全球大型制药企业高管团队回国创立的国内领先高新技术疫苗企业。 近十年来， 公司研发、 生产疫苗取得多项重大成就， 发展迅速。 2017年， 公司取得重组埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV的新药申请批准， 这是我国独立研发、 具有完全自主知识产权的创新性重组疫苗产品。 针对中国疫苗市场庞大的需求， 康希诺凭借强大的基础研究、 生产工艺和产业化实力， 旨在研发三个类别的高质量疫苗， 即全球创新型、 取代现时主流和中国市场最佳疫苗。 为此， 公司搭建了五个技术平台， 包括合成疫苗技术、 基于病毒载体技术、mRNA技术、 蛋白结构设计和重组技术和制剂及给药技术。 基于五个技术平台， 公司正为11个疾病领域研发17种疫苗产品， 包括2017年获批的埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV、 2021年获批“附条件” 上市的重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体） 和2021年获批上市的脑膜炎球菌结合疫苗MCV2和MCV4。
    新冠需求催化公司业绩快速增长。 克威莎是康希诺生物股份公司和中国军事科学院军事医学研究院生物工程研究所陈薇院士团队研发生产的重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体） ， 2021年2月25日获得国家药品监督管理局批准“附条件” 上市。 腺病毒载体疫苗采用人5型腺病毒作为载体， 将其复制相关基因剔除， 从而使其在人体内不会复制；在被剔除基因的位置上， 插入新冠病毒刺突蛋白（S蛋白） 的基因， 然后由腺病毒载体携带S基因进入人体细胞， S基因进入人体细胞后合成S蛋白， 作为抗原激发机体产生免疫应答。 腺病毒载体疫苗仅含人工合成的S蛋白基因片段， 目标抗原更精准， 更高效， 也更加安全。 Omicron(奥密克戎)增加了新冠流行预期的不确定性， 疫情短期或难以结束。 为应对严峻的疫情防控形势以及疫苗加强针的免疫水平会随时间推移而下降这一事实， 世界上已有多个国家决定或已经开始接种第四针疫苗。 站在当前时点来看， 疫情反复的不确定性仍然很大， 叠加第三针疫苗的保护力随时间推移下降， 全球各国第四针疫苗接种需求比较确定， 新冠疫苗的需求预期较之前大幅改善， 公司新冠疫苗放量的态势在短期内或将延续。
    MCV2/MCV4上市带来业绩增量。 MCV2（A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗） 和MCV4（ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗） 分别于2021年6月、 12月上市，目前我国市场中脑膜炎球菌疫苗主要为多糖疫苗（MPSV2和MPSV4） ， 公司MCV4是我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品。 从临床表现上来看， 康希诺临床试验的血清阳转率结果表明公司MCV2疫苗具有良好的安全性和免疫性；公司临床试验的血清阳转率结果表明公司MCV4疫苗具有良好的安全性和免疫性。 从时点来看， 公司MCV4作为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品， 在市场竞争中具备较为明显的先发优势， 未来或将持续为公司提供业绩增量。
    在研品种支撑长期发展。 目前公司主要在研品种包括针对婴幼儿的13价肺炎球菌疫苗、 PBPV（通用型肺炎球菌结合疫苗） 、 组分百白破联合疫苗（DTcP） 等。
    其中， 已有的研究数据表明， 公司在研的13价肺炎球菌疫苗产品与目前肺炎疫苗金标准和全球重磅产品——辉瑞的Prevnar 13相比， 在覆盖年龄范围、 载体蛋白选择与结合生产工艺、 免疫原性等方面具有优势。 公司在研的通用型肺炎球菌结合疫苗（PBPV） 目前在全球范围内暂无同类产品上市， 行业内仅有 GSK、Sanofi Pasteur 和英国 ImmBiology 公司在研不依赖于血清型的肺炎球菌疫苗， 国内仅有康希诺一家在研， 具有独家优势。 而组分百白破联合疫苗（DTcP） 产品在国内将逐步取代共纯化DTaP疫苗， 与同类竞品相比， 公司产品处在国内行业的第一梯队， 如果临床试验成功， 将有望实现对DTaP的更新换代， 并在DTcP产品市场中占据一定的份额。
    投资建议。 我们认为， 新冠疫苗短期内为公司提供了较为明确的业绩支撑和资金保障， 催化了公司的快速成长。 同时， 由于疫情反复的不确定性仍然很大， 第三针疫苗的保护力随时间推移下降， 全球各国第四针疫苗接种需求比较确定， 新冠疫苗的需求预期较之前大幅改善， 公司新冠疫苗放量的态势在短期内或将延续。
    叠加公司MCV2和MCV4产品陆续上市放量， 公司MCV4作为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品， 在市场竞争中具备较为明显的先发优势， 未来或将持续为公司提供业绩增量， 公司未来成长空间或将持续打开。 我们预计公司2022-2024年的EPS分别为3.72元、 5.75元和6.79元， 对应的动态市盈率分别为49.86倍、32.28倍和27.32倍， 给予买入评级。

双良节能：产能落地超预期，接单能力大幅增加，业绩上限进一步提高

大尺寸单晶硅年内有望投产 50GW，产能落地速度超预期根据公司最新在投资者交流平台上的回复，目前包头单晶一厂已经达产，产能约为 8GW，满产满销。公司在快速推进单晶硅的投产，单晶二厂部分产能已经投产，通过建设提速和技术升级，2022年力争具备50GW 左右产能的投产条件。
    此前公司产能规划是 2022年尽快实现 20GW+的年产能，2023年尽快实现共计 40GW+的年产能。此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，若年内实现 50GW 投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。
    产能超预期充分表明公司掌握拉晶核心能力，技术快速升级公司原有规划产能一期 20GW、二期 20GW，合计 40GW 的大尺寸单晶硅产能，然而现在公开宣告力争年内实现 50GW 产能投产——多出来的10GW 并非无中生有，恰恰反映了公司已经对拉晶环节的核心能力理解非常深刻。
    我们在《光伏系列报告之硅片篇：技术进步持续推动降本增效，大尺寸产能紧俏催生新需求》中对拉晶环节降本增效的核心因素进行过拆分，晶体生长炉数量一定的情况下，拉晶厂可以在通过：1）提升对硅料的处理能力；2）提升硅料到硅棒的转化率等方式来提升产能，具体包括长晶速率、坩埚寿命、单棒长度、良率等因素。公司本次产能超预期，一方面是生产设备加速进厂安装，另一方面是公司拉晶技术快速升级。
    此前公司一期 20GW 规划了 1648台单晶炉，由此计算单晶一厂的560台单晶炉产能约 6.8GW，而根据公司最新披露，单晶一厂达产产能8GW，这充分说明了我们上述论断。
    大尺寸单晶硅供不应求，组件业务提高产业链协同能力目前公司已经取得了爱旭、通威、天合光能、阿特斯、东方日升等众多光伏头部企业的硅片订单。目前公司已签订近 92亿片的硅片订单和超 3万吨的单晶方棒/方锭订单，若按照签订时的硅片价格计算单晶硅片长单金额合计约 779亿元。充足的订单为公司业绩提供充分保障。且本次产能加速落地又将进一步提高公司单晶硅业务的拿单能力，提高了业绩上限。
    同时，公司计划在包头稀土高新区共建设 20GW 高效光伏组件项目，项目将分期实施。一期 5GW 光伏组件项目总投资预计 15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括 550W 和 660W。公司在节能节水业务领域深耕 40年，积累了大量电力客户资源，包括国电投、国家能源集团国电电力、国家电网、大唐集团、华能集团等，可以协同光伏组件业务的市场拓展。硅片、组件也有望协同共振，进一步推动硅片业务的销售，帮助公司在光伏产业链最大化收益。
    投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元，对应目前 PE 分别为 23X /11X /9X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

宇晶股份：硅片切割设备+切割耗材+热场系统协同发展，代工业务有望打开新成长级

多线切割机设备先驱，光伏专机逐渐获得客户认可公司成立于1998 年，以高端数控设备制造、配套核心耗材为主营业务，目前主要产品包括三部分：1）高硬脆性材料切割、研磨抛光、真空镀膜等高硬脆性材料加工设备；2）高硬脆性材料切割耗材；3）热场系统系列产品, 主要应用领域报告消费电子、光伏等材料制造环节。
    2021 年公司营收4.57 亿元，同比+25.08%；归母净利润-0.07 亿元，同比-13.23%，主要系公司计提了较大金额的应收票据及应收账款坏账准备和存货跌价准备，导致公司信用减值损失、资产减值损失合计约0.29 亿元；毛利率26.31%，同比+0.99pct。2022Q1 公司营收1.84亿元，同比+135%；归母净利润0.18 亿元，同比+827%；毛利率26.19%、净利率11.30%。
    在线切设备方面，公司在2003 年研发出中国大陆第一台多线切割机（XQ120）、2008 年开发出国内第一代砂浆型硅片多线切割机，是国内多线切割机设备先驱企业；公司2017 年开始为晶澳、协鑫、环太等著名光伏制造企业提供梅耶博格改造机业务，同年开发出第一代金刚线专机；自2021 年以来，公司光伏切割专机（YJ-XQL921B）逐渐获得客户认可，取得近500 台订单。
    布局切割耗材及热场系统，实现硅片加工业务协同共振在深耕光伏切割设备的同时，公司不断实现产品类型和领域的拓展。公司于2020 年收购益缘新材、2021 年设立宇星碳素，目前持股比例均为51%。益缘新材主营切割耗材，主要产品金刚线在硅材料、宝石材料、磁性材料、陶瓷材料、碳化硅等高精端产业的硬脆材料切割中广泛使用。宇星碳素主营碳素热场系统，产品主要为单晶拉制炉的坩埚、保温筒、热屏、支撑环、加热器等；多晶炉的顶板、盖板、护板、紧固件等。两家子公司有利于公司完善硅片加工环节的整体布局，2021 年公司自产金刚线收入约0.66 亿元，毛利率39%、热场系统收入约0.3 亿元，毛利率34%。
    大尺寸硅片产能紧俏，切片代工有望助力打开新增长极切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片在朝大尺寸化快速前进，新投资的切片设备可能因无法生产大硅片而迅速落伍；2）薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制，需要企业对切片设备、切割耗材和工艺有深刻的理解；3）大尺寸硅片供不应求，我们测算22 年市场对182 以上硅片需求或将超过220GW，而21 年年底182 及210 产能合计约180GW，产能不足以覆盖需求在硅片环节是不常见的，大尺寸产能紧俏导致许多拉晶产能来不及配备切片产能，转而选择和有切片能力的代工厂家合作。我们认为大尺寸硅片供不应求的现象仍将持续，同时，当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。
    公司2022 年4 月7 日发布公告，拟与双良节能合作，在江苏盐城设立子公司“江苏双晶新能源科技有限公司”建立25GW 大尺寸切片产能，其中公司持股70%，双良持股20%。切片代工业务有望成为公司业绩持续增长的动力来源。
    新增装机量创新高，光伏高景气有望持续2021 年全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机连续9 年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。我们预计2022-2030 年全球光伏年均新增装机量有望超430GW，光伏市场持续繁荣将为公司带来稳定业绩增长。
    投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.85 亿元、3.22 亿元、4.41 亿元，对应目前PE 分别为49X /13X /9X，重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

中农立华：大水大鱼，农药大国的农资流通国家队

农药行业扩容，种植周期乘风1）粮食价格持续强势，种植意愿提升，农药行业迎来景气周期。
    2）行业稳步扩容，有望持续集中。国际农化巨头垄断局面基本形成，国内分散格局持续改善，头部企业有望把握行业集中度提升机遇，成长速度和业绩表现将优于行业。3）我国是农药大国，生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三。
    头部农药流通企业深扎农药大国沃土，既面向巨大的消费市场又网罗全面的原药供应，凭借优势受益行业集中，向海内外广阔市场挖掘价值。
    中农立华——农药大国的农资流通国家队农药流通国家队，业绩步入快车道。公司是中农集团下唯一的农药流通平台，国家队优势助力与知名农药厂商建立了长期深度合作。近年公司业绩高速增长，2019-2021年公司营收 CAGR 高达 43%，2020年销售额增速位居全球农化企业 Top20的榜首，增长势头强劲。
    核心优势突出：1）信赖品牌：公司始终承担着农资流通重任，忠实服务三农，获得多项荣誉资质，具有很高的知名度和影响力，品牌价值高。2）全域网络：公司是行业中少数拥有覆盖全国销售和服务网络的流通企业，综合竞争力行业领先。3)优势产品和服务：公司注重农药产品研发创新，与日本领先企业合作推出的专利持续增加，具备领先的产品竞争力。同时，加快向综合性服务商转型，不断提高农药供应链、数据信息和植保技术服务水平，积极抢占农资服务竞争高地。
    公司发展看点：1）海外业务顺利推进：公司承接红太阳外贸渠道资源，国际业务呈爆发式增长，未来加快开拓海外市场，迅速打开业务范围，业绩有望再创新高。2）作物健康板块有望发力：公司深耕作物健康板块多年，团队、技术等积累深厚，多渠道提供作物健康解决方案，未来有望业绩兑现，大幅提升市场份额。3）平台转型平抑周期：平台模式替代贸易模式，能够根据客户个性化需求集中采购，规模效益和客户满意度提升，同时以销定购能加强库存管理，平抑价格波动，保障利润稳定实现。4）农资协同可期：中农集团种业板块改制有序推进，集团大农资各板块与公司流通主业存在较强协同，公司业务有望实现跨越式发展。
    投资建议：
    中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台，专注从事农药流通及植保技术服务等业务。公司有望获益全球粮价高位下的农药景气周期，我国农药广阔市场行业集中度提升带来的机会。近年，公司国际业务拓展顺利，作物健康业务板块有望持续成长，化工业务加快向平台转型。此外，中农集团种业等大农资板块有望和中农立华形成更好协同，公司跨越式发展可期。
    我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 204.22百万元、235.30百万元、304.57百万元，EPS 分别为 1.06元、1.23元、1.59元，对应 PE 分别为 28.00、24.30、18.77倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    1. 疫情持续、地区贸易摩擦加剧、汇率变动，农药进出口成本增加，增加国际业务不确定性。
    2. 其他区域性农资流通企业加快布局全国市场，市场竞争加剧。
    3. 农药产品、植保农服效果可能受气象等因素干扰，影响公司商业信誉和品牌形象，对公司业绩产生不利影响。
    4. 集团种业板块布局和协同效应不及预期。

大北农事件点评：龙江战略合作启动，生物业务有望发力

事件：5月27日下午，黑龙江省人民政府与大北农集团正式签订全面战略合作协议。根据协议，落地项目包括“二中心、一园区、一集群、一基金”，即生物工程育种技术协同创新中心与中国农科院-大北农（黑河）国际大豆研究中心；黑龙江现代农业食品产业园；大北农现代农业科技园区集群；黑龙江现代农业发展基金。
    投资要点：黑龙江是农业大省，各项禀赋齐备。产业基础：黑龙江是种植大省。据第三次全国国土调查，黑龙江省耕地总面积为2.579亿亩，约占全国耕地总面积的13%，约占该省国土调查总面积的37%，耕地增幅近8%。黑龙江是全国玉米、大豆种植大省。黑龙江玉米播种面积约占全国的13.3%，大豆播种面积约占全国的42.4%。科研要素，拥有黑龙江省农业科学院、哈尔滨兽医研究所、东北农业大学等科研单位和农业科技要素。种质资源方面，黑龙江建有2个国家级农作物种质资源库、4个国家级畜禽遗传资源保种场。政策扶持，黑龙江大力发展生物经济，黑龙江省先后制定出台了《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》等相关政策文件。
    大北农与黑龙江合作有望助力主业占据战略高地、加深协同合作。
    看点一：公司与黑龙江深入合作有助于生物技术业务做大做强。大北农生物育种优势明显。目前公司转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T 等及大豆DBN9004等获安全证书。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。黑龙江既是玉米和大豆种植大省，也是农业生物技术和资源强省。公司有望与黑龙江在科研开发、产品推广上深入合作，把握战略机遇。看点二，公司与黑龙江深入合作有助于饲料养殖链传统业务的提升。大北农深耕黑龙江20余年，公司在黑龙江省布局了饲料、畜牧养殖、粮食贸易、食品加工等业务，总计投资达60亿，是集团投资最多、单省投资最大、累计利润回报最突出的省份。
    总对总的战略合作落地，有望为公司相关业务提供支持。
    投资建议大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元，EPS 分别为0.02元、0.55元、0.64元，对应PE 369、13.41、11.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示：饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。

韦尔股份公告点评：大范围股权激励稳定信心，业绩有望回暖

公司发布向激励对象授予股票期权的公告： 本次激励计划股票期权授予数量为1500万份，占计划公告日股本总额1.71%。授予人数2349人，占公司员工总数4493人的52.3%，行权价格166.85元/份。公司设置2023、2024、2025年的行权比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标为：股票期权第一个行权期，以2021年为基础，2022年的归母净利润增长率不低于12%；股票期权第二个行权期，以2021年为基础，2023年的归母净利润增长率不低于35%；股票期权第三个行权期以2021年为基础，2024年的归母净利润增长率不低于50%。
    二季度高增长指引，业绩有望恢复：公司2022年一季度归母净利润8.96亿元，伴随着公司产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复，公司给出较乐观的二季度预期，归母净利润有望实现不低于50%的季度环比增长，即二季度预期净利润高于8.96*1.5=13.44亿元，较2021年二季度也有约11%的增长。据IC Insights，2021至2025年全球车载和安防CIS 的市场年均增速分别达到30%和20%以上。随着公司产品结构不断转化，有望弱化手机出货量下滑带来的负面影响。公司还有较广阔的市场提升空间。
    投资建议：看好公司打开车载和安防CIS 成长空间，实现稳定、高质量发展。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为292.96亿元、367.92亿元、456.76亿元，同比增长21.54%、25.58%、24.15%，实现归母净利润分别为55.14亿元、70.78亿元、84.50亿元，同比增长23.19%、28.36%、19.38%，当前(2022年5月17日)对应PE 25.89、20.17、16.89倍，给予公司2022年35倍PE，对应目标价220.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子疲软的风险、汽车供应链复工缓慢的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险

航天宏图2021年年报及2022年一季报点评：身处卫星遥感应用朝阳行业，收入净利润持续高速增长

事件：公司4月28日公告，2021年营收14.68亿元（+73.43%），归母净利润2.00亿元（+55.19%），扣非归母净利润1.51亿元（+31.81%），毛利率51.97%（-1.48pcts），净利率13.61%（-1.59pcts）。2022Q1营收1.95亿元（+179.26%），归母净利润-0.50亿元（较2021Q1下降0.05亿元）。另外，公司披露2021年全年新签订单21.70亿元（+88.70%），2022Q1新签订单5.98亿元（+269.14%）。
    投资要点： 公司收入净利润持续高速增长，新签订单高速增长2021年，公司营业收入（14.68亿元，+73.43%）与归母净利润（2.00亿元，+55.19%）均实现高速增长，主要系公司四级营销体系完善，地方市场放量，全年新签订单创新高，同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下，公司毛利率（51.97%，-1.48pcts）与净利率（13.61%，-1.59pcts）略有下降，主要系公司三费费用率（21.48%，+2.25pcts）有所提升，同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失（-0.77亿元，较2021年增长0.40亿元）增长所致。值得注意的是，公司近三年的收入复合增速达到56.29%，归母净利润复合增速达到54.73%，凸显公司当前正处于高速发展阶段。
    2022Q1，公司营业收入（1.95亿元，+179.26%）翻番。归母净利润（-0.50亿元，较2021Q1下降0.05亿元）基本与2021Q1持平，我们认为与公司业绩存在季节性，同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度，且新业务领域拓展带来的毛利率（52.83%，-2.55pcts）略有下降有关。
    具体到公司各产品线，2021年，公司空间基础设施规划与建设产品线收入（1.57亿元，-56.54%）有所下滑，而PIE+行业产品线收入（12.68亿元，+174.37%）以及云服务产品线收入（0.44亿元，+80.67%）均实现了大幅增长。另外，2021年，公司新签订单（21.70亿元，+88.70%）高速增长，其中，2021年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单。2022Q1新签订单5.98亿元（+269.14%），体现出公司业务拓展成果显著，在手订单充足，将支撑公司2022全年业绩维持快速增长。
    公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中，2020年，公司系统设计开发业务收入（7.49亿元，+14.61%）快速增长，毛利率（50.92%，-1.59pcts）略有下降；数据分析应用服务业务收入（7.06亿元，+280.65%）大幅增长，毛利率（52.24%，-2.58pcts）略有下降；而自有软件销售收入（0.14亿元，+72.74%）高速增长，毛利率（95.44%，-2.93pcts）略有下降。
    可以看出，公司的收入结构发生了一定变化，数据分析应用服务业务在公司PIE+行业产品线的快速拓展下，收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑，我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外，在业务拓展过程中，公司毛利率略有下降，也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的，伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟，可复制性加强，公司的毛利率有望在中长期出现恢复；同时，公司2022Q1业绩略有下降，与公司净利润一般存在季节性特征，加大营销和研发投入有关，但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力，进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础，以上判断从公司2022Q1新签订单大幅增长中即可得到验证。
    综上，我们判断，公司当前仍处于业务高速扩张阶段，收入有望维持快速增长，而在此之下，公司综合毛利率存在短期下降的可能，但下降空间有限，且不改公司净利润快速增长的大趋势。
    定增完善卫星遥感产业链，下游应用领域竞争优势有望加强2021年7月，公司通过公开发行A股票募集资金7.00亿元，用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中，公司在分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目（项目建设期2年）中将投资3.64亿元，项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的SAR遥感卫星星座，建设SAR遥感卫星数据服务平台，对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前，“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作，完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作，完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作，卫星工程研制工作按计划顺利推进，预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后，将成为国内首个商业InSAR星座，提供商业化自主雷达遥感数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。
    总体来看，我们认为，公司遥感卫星系统项目的推动，将完善公司上游的遥感卫星数据来源，打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本，另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源，在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势。
    公司加大营销投入及研发投入力度，各业务领域的客户拓展成果显著费用方面，2021年，公司三费费率（21.48%，+2.25pcts）整体有所增长，主要系公司加强业务拓展、开拓市场，销售费用率（9.42%，+2.17pcts）出现明显增长所致。另外，公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作，加大核心产品的研发投入，研发费用（2.11亿元，+61.86%）与研发人员数量（476人，+31.49%）均出现快速增长。伴随公司定增募投项目中北京创新研发中心项目的推进，公司研发投入力度或将进一步加强。我们认为，长期来看，研发投入的增长有望加强公司在卫星遥感下游各应用领域的竞争力，中长期上有利于公司未来的市场拓展。
    现金流量方面，2021年，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.19亿元，较2020年下降1.94亿元）出现下降，主要系公司业务量增大，收入增幅较大，但采购增幅大于回款增幅，同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入，导致费用增幅较大所致；投资活动产生的现金流量净额（-3.78亿元，较2019年下降4.07亿元）明显下降，主要系公司购买房产等研发资产所致；筹资活动产生的现金流量净额（10.07亿元，+3279.29%）大幅增长，主要系本期收到定向增发的募集资金所致。
    其他财务数据方面，2021年末，公司预付账款（0.44亿元，+51.62%）、应付账款（1.93亿元，+118.04%），存货（2.90亿元，+59.62%，全部为合同履约成本）及合同负债（1.86亿元，+109.19%）等财务数据均出现高速增长，2022Q1末，存货继续增加至5.22亿元，侧面印证了公司在手订单增长迅速，正在加大采购力度，未来将兑现至公司业绩。同时，公司前五大客户收入占比由2020年的37.96%下降至12.87%，下降幅度达25.09个百分点，客户集中度的下降凸显出公司在各业务领域的客户广度拓展成果显著。另外，公司2021年末的应收账款账面余额达到12.02亿元，其中11.45亿元来自于军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位，我们认为，尽管以上客户信誉较好，产生坏账的可能较小，但回款进度如若缓慢，未来仍将会对公司净利润产生不利影响（2021年应收账款坏账损失0.75亿元），建议重点关注。
    公司身处卫星遥感应用朝阳行业，布局卫星遥感应用全产业链公司自创建以来，始终扎根于卫星应用产业，以卫星数据处理软件为核心，按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代，结合不同行业应用场景，同时向产业链上下游探索延伸，陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。
    ①空间基础设施规划与建设产品线随着“新基建”的有关规划持续推进，空间基础设施产品线内涵进一步丰富，公司该业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设，订单持续放量。在原有的基础上，公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。
    空间基础设施规划设计服务方面，公司重点围绕国家民用空间基础设施以及《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，面向相关国家重点、重大专项建设，开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施，产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。2021年，公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上，陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。
    空间基础设施系统建设方面，公司主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析，多行业深层次综合应用和服务，提供观测数据分析、云端算力基础，高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务，同时挖掘数据深层价值，为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法，在支撑大气海洋环境，陆地资源环境，陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用，实现了关键领域核心技术的国产化替代。
    ②PIE+行业产品线公司拥有可对标Google Earth数字地球平台的PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展，融合接入的细分行业逐渐增多，PIE-Engine平台作为公司经营发展的核心产品，已从单一的多源遥感数据处理工具，发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台；基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。2021年，公司快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时，公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上，重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外，公司也在积极布局实景三维中国的建设，参与相关试点工作并开发了相应产品。
    ③云服务产品线2021年，公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了PIE-Engine云平台公测版后，公司集合前沿技术成果，面向细分行业方向，采用云原生技术架构，引接国内外数十颗卫星数据资源，形成了全面对标美国Google Earth Engine的数字地球平台，平台目前注册用户近7万，主要功能涵盖了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engigne Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。
    数据源方面，公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系，接入卫星遥感数据及专题产品120余种，总量超6PB，日更新10TB以上，覆盖气象、海洋、植被、农业、水利、生态、大气等十余个领域。
    同时，2021年，公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务；面向政府客户，推出城市遥感监测云平台，并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务，目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品，通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力，面向大众提供气象灾害预警，空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务，为大众健康状况，生命财产安全保驾护航。
    我们认为，供给侧方面，在公司当前的空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线以及云服务产品线中，公司深耕多年，技术较为深厚的PIE软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力。从公司新签订单高速增长来看，公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强，提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度。
    需求侧方面，从空间基础设施建设（遥感卫星制造发射）来看，2021年，我国发射遥感卫星数量超过60颗，较2020年的34颗接近翻倍，而在未来，仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气，充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高，我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段，具体从行业应用的需求来看，特种领域方面，公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业，2021年12月，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单，在“十四五”期间军工信息化及智能化进入快速成长期，公司特种领域下游需求有望维持快速增长；民用领域方面，新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用，我国卫星遥感（以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合）应用市场规模的增长有望持续提速，同时，伴随中美关系的变化，地理信息产品自主可控，国产替代的进程也有望提速。在此背景下，我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。
    因此，我们判断，我国卫星遥感（及卫星遥感+卫星导航为代表的产业融合）市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长，在此背景下，公司收入及利润均有望维持快速增长态势，而伴随公司募投项目的推进，卫星遥感产业链的完善也将有助于公司的市场开拓能力以及盈利能力的持续提升。
    投资建议我们认为，公司以卫星数据处理软件为核心，按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代，结合不同行业应用场景，同时向产业链上下游探索延伸，陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。具体观点如下：①近年来，公司收入与净利润持续高速增长，新签订单高速增长。当前，公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强，提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度；②公司通过募投项目向产业链上游拓展，一方面有望降低公司部分产品成本，另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源，在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势；③公司所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展，公司目前处于业务高速扩张阶段，在手订单充足，收入有望维持高速增长，而在此之下，公司综合毛利率存在短期下降的可能，但下降空间有限，且不改公司净利润快速增长的大趋势；④公司多次开展股权激励，将有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。
    基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.40亿元、26.20亿元和33.11亿元，归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.55亿元，我们给予公司“买入”评级，目标价格74.00元，对应2022-2024年的PE为52倍、40倍、30倍。
    风险提示：航天发射任务存在风险；卫星应用产业下游市场竞争加剧；公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。

晶盛机电：先进材料+设备齐头并进，多层次立体布局助力公司行稳致远

年报、一季报业绩亮眼，盈利能力进一步提升2022年4月26日晚间，公司发布了《2021年年度报告》，2021全年公司实现营业收入59.61亿元，同比+56.44%；归母净利润17.11亿元，同比+99.46%；扣非归母净利润16.32亿元，同比+99.07%；毛利率39.73%，同比+3.12pct；净利率28.99%，同比+6.64pct；期间费用率9.56%，同比-0.72pct；ROE 25.04%，同比+8.67pct；资产负债率57.85%，同比+7.87pct；经营活动现金流净额17.37亿元，同比+82%。单看2021Q4，公司营收19.70亿元，同比+48.62；归母净利润6.01亿元，同比+79.87%；毛利率42.86%，同比+0.89pct；净利率30.80%，同比+5.59pct。本期公司业绩保持高速增长，毛利率、净利率同比均有较大提高，盈利质量进一步提升。
    公司同日发布了《2022年一季度报告》，2022Q1，公司实现营收19.52亿元，同比+114.03%；归母净利润4.42亿元，同比+ 57.13%；毛利率39.94%，同比+3.59pct；净利率23.59%，同比-7.61pct；期间费用率9.10%，同比-4.01pct。本期公司净利率降低的原因是去年同期公司政府补助大幅增长，其他收益超过1亿元，而本期其他收益同比-90.44%。剔除此因素，本期公司毛利率上升、期间费用率降低，盈利能力是持续提高的。
    先进材料+先进设备齐头并进，在手订单大幅提高分业务看，2021公司设备及服务实现收入49.77亿元，同比+51.93%，其中晶体生长设备收入34.75亿元，同比+32.47%、智能化加工设备收入11.39亿元，同比+106.61%、设备改造服务收入3.62亿元，同比+258.20%；材料收入3.89亿元，同比+100.78%，其中蓝宝石材料收入3.89亿元，同比+100.78%。公司依托于多年来对半导体材料和装备技术及工艺的深刻理解，逐步形成了先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位。
    公司订单充足，为未来业绩提供充分保障。截至2021年末，公司未完成设备合同总计200.85亿元（含税，下同），同比+242%，其中未完成半导体设备合同10.68亿元，同比+174%。公司2022Q1新签设备及其服务合同超40亿元。截至2022年一季度末，公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元。2022年计划新签半导体设备及服务订单破30亿元、全年营收突破百亿。
    光伏高景气有望持续，半导体设备国产替代需求强烈2021年，全球光伏新增装机170GW，创历史新高。全球发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，预计全球光伏市场将保持高速增长。CPIA 预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。
    根据SEMI，2021年硅晶圆出货量达到141.65亿平方英寸，同比+14.17%，创历史新高。全球半导体制造设备销售额1026亿美元，同比+44%；中国大陆半导体设备销售额296亿美元，同比+58%。然而我国半导体设备自给率低，半导体设备国产化替代蕴含巨大的市场空间。
    公司将抓住全球光伏增长的扩产需求，把握半导体设备国产化进程加快的历史机遇，巩固晶体生长设备领域技术和规模优势，进一步延伸产品体系，在晶体生长、切片、抛光及CVD 四大关键环节设备布局。
    材料业务为公司带来新的增长极公司2021年材料收入为3.89亿元，5年复合增速高达62.56%，远超设备及服务的复合增速（40.85%）。
    在蓝宝石材料方面，公司已成功生长出全球领先的700Kg 级蓝宝石晶体，并实现300Kg 级的规模化量产，达到国际领先水平；碳化硅材料方面，公司已建设6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，产品已通过下游部分客户验证。GGII 预测2025年全球蓝宝石衬底需求量有望达到25000万片（折算为2英寸），相比2020年增长72.41%；而碳化硅市场需求预计2026年将达到46亿美元，2022-2026复合增长率为30%。
    投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为23.6亿元、33.8亿元、42.9亿元，YOY 分别为38%、43%、27，对应目前PE 为24X /17X /13X，推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；光伏行业遭受制裁；半导体行业政策变动等。

中船科技2021年报点评：扣非后归母净利润历史最高，整合风电企业打开全新市场空间

事件：4月 23日，公司发布 2021年年报，报告期内，公司实现营业收入 24.09亿元（+28.51%）；归母净利润 0.80亿元（-44.20%）；扣非归母净利润为 0.78亿元，去年同期为-0.28亿元。综合毛利率 14.04%（-0.05pcts）。
    投资要点：
    营业收入稳步增长，扣非归母净利润创历史新高2021年，公司实现营业收入 24.09亿元（+28.51%）为公司执行新收入准则以来最高；归母净利润 0.80亿元（-44.20%），同比减少 0.63亿元下降明显，主要是因公司全资子公司中船华海完成其持有江南德瑞斯 100%股权处置确认投资损失所致，影响金额约为 6,695.00万元。
    扣非归母净利润为 0.78亿元，较去年同期增加 1.06亿元，为公司披露以来最高值。
    从公司产品及收入结构来看，公司业务主要包括工程设计勘察咨询和监理、工程总承包、土地整理服务和船舶配件四类。

先导智能点评报告：21年业绩高速增长，新签订单再创历史新高

2021年实现归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%。受益于动力电池厂扩产速度加快及大规模招标，同时光伏、3C、智能物流等行业景气度持续，公司营收及订单规模快速增长。2021年，公司实现营业收入100.37亿元，同比增长71.32%；归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%。2022Q1，公司实现营业收入29.26亿元，同比增长142.41%；归母净利润3.46亿元，同比增长72.5%。2021年全年新签订单187亿元（不含税），同比增长69.03%，再创历史新高；2022Q1，公司存货同比增长107%，合同负债同比增长69%，公司在手订单充足，2022年全年业绩增长确定性强。
    2021年净利率显著提升；2022Q1盈利能力承压但预计全年好转。
    2021年毛利率34.05%，同比降低0.27pcts，主要系毛利率较低的智能物流系统占比提升；期间费用率16.89%，同比降低1.50pcts；净利率15.79%，同比提升2.69pcts，规模效应下盈利能力显著提升。
    2022Q1毛利率30.80%，同比降低9.41pcts，但与2021Q4基本持平；净利率11.84%，同比降低4.79pcts，环比降低2.37pcts，我们判断主要系一季度智能物流系统收入占比较高、受疫情影响订单交付确认收入较慢以及产能扩充导致费用前置。展望全年，我们认为公司仍将保持较强盈利能力：1）电池厂扩产速度显著加快，锂电设备进入“卖方市场”；2）此前公司大幅扩产导致费用前置，未来规模效应将随着收入确认逐步体现；3）提高管理和经营效率，人均产值有望进一步提高。下游持续高景气，叠加盈利能力增强，净利润弹性空间增加；4）子公司泰坦经营持续向好，智能物流系统毛利率有望改善。
    具备整线实力的锂电设备龙头，受益于下游加速扩产。供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。公司作为全球锂电设备龙头，具备整线实力，深度绑定宁德时代、Northvolt 等国内外电池厂，将持续受益于下游加速扩产。高研发投入持续兑现，公司涂布机进入龙头电池企业，辊压机实现批量供货，叠片机累计市占率超50%。
    平台型布局逐渐成型，打造第二成长曲线。在专用设备行业中，锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域。公司立足锂电设备，迈向平台型非标设备公司：1）凭借技术、产品和客户的协同性拓展新业务；2）凭借公司在规模、研发、服务等方面的优势快速提升市占率，智能物流、3C、汽车智能产线、氢能等业务进展良好，平 台型的布局正收到成效。光伏领域，公司TOPCon 高效电池设备、高速串焊机等均达到全球领先水平，结合自主研发的MES 系统，可为光伏企业打造“无人车间”。氢能领域，公司在MEA 制备、BPP 产线、PEM制备、Stack/System 测试活化、水电解电堆生产及测试装备等领域不断取得突破，实现了从燃料电池制造到测试的一体化布局。
    投资建议 预计公司2022-24年实现营收165.00亿元/220.32亿元/288.39亿元，净利润26.72亿元/38.57亿元/53.36亿元，当前股价对应市盈率为24X/17X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。

宏达电子2021年年报及2021年一季报点评：2021年归母净利润增长68.68%，2022年一季度存货增长41.45%

事件：公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入（20.00亿元，+42.79%），归母净利润（8.16亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32亿元，+68.59%），毛利率（68.73%，-0.42pcts）。2022年一季度公司实现营业收入（4.29亿元，+13.09%），归母净利润（1.76亿元，+2.69%），扣非后归母净利润（1.65亿元，+9.36%），毛利率（70.75%，+0.52pcts）。
    投资要点： 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一，其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务，以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题，多项产品技术属国内首创或国内领先，广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021年，公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。
    2021年公司下游需求旺盛，业绩持续高速增长2021年公司实现营业收入（20.00亿元，+42.79%），归母净利润（8.16亿元，+68.68%），扣非后归母净利润（7.32亿元，+68.59%）。公司业绩增长主要来源于三方面因素：①我国对高可靠项目开支实现稳步上升，下游需求旺盛，带动公司业绩提升；②公司非钽电容产品市场逐渐打开，带动相关产品销量快速上升；③受益于我国国产替代加速，叠加公司前期的投入与积累，民品收入持续增长。
    业务分拆：元器件业务实现营收（17.16亿元，+45.22%），毛利率（70.09%，-1.61pcts）；模块及其他产品业务实现营收（2.84亿元，+29.74%），毛利率（60.49%，+5.12pcts）。
    公司钽电容产品收入稳步增长，非钽电容产品营收增长明显，成为成长新动力钽电容产品：2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，钽电容器营业收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品全年营业收入接近6亿元再创新高。

登海种业2021年年报点评：价齐升望延续，生物育种迎机遇

事件：公司发布2021年年报。2021年度，公司实现营业收入110,072.70万元，比上年同期增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元，比上年同期增长128.33%。
    投资要点：种植业景气，公司业务量价齐升。全球疫情扰动供应链推动以农产品为代表的大宗商品行情。需求端生猪存栏持续高位，饲用、工业需求进一步支撑玉米、小麦等饲料原料价格。玉米价格近年涨幅明显，21年全年玉米均价2753.94元/吨,较20年全年均价涨30.4%。玉米行情景气推升种植户种粮意愿，玉米用种需求上升，种子价格抬升。22年种植季玉米种均价28.62元/公斤，较20年种植季上涨14.5%，达近5年高点。
    登海种业主营玉米种子，主推登海、先玉系列等玉米杂交种。2021年公司选育的478、掖107等8个品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%。21年公司实现玉米种销售收入9.78亿元，占整体收入88.89%，同比增24.66%。量上，21年同比增9.43%，整体业务量价齐升。
    生物育种商业化，公司提前合作布局。22年1月，《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》等四部涉生物育种规章正式生效，生物育种产业化应用有望持续有序推进， 22/23年度有望落地推广。登海种业近年严格按照相关要求积极进行转基因玉米种子的研究、试验工作。公司主要与大北农开展性状合作，将大北农的优良性状目标基因导入到登海玉米种亲本，储备优势品种，待正式落地推广。
    量价齐升望延续，生物育种商业化迎新机遇。量上，我们预计玉米等粮食大宗有望延续强势，种子需求将维持旺盛。21年公司种子产量同比大增103.16%。22年公司计划结合市场和库存情况，继续加大制种面积。价上，成本和供需推动，我们认为提价是大概率。成本方面，全球大宗行情推动种植相关农资、人力成本上升。21年公司种业综合成本同比涨7.77%。供需方面，玉米种子库存持续去化。2021年全国杂交玉米落实制种272万亩，相比于2011-2017年，仍处于历史低位。而种植景气下，种子需求有望延续，种子供需基本面有支撑。此外，生物育种商业化推广渐行渐近，种子行业扩容，格局重塑。公司已有相关品种储备，有望把握历史机遇。
    投资建议公司是玉米种子行业中的龙头企业。种业景气上行、生物育种商业化有序推进，公司业绩有望延续强劲态势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为309.60百万元、466.34百万元、470.12百万元，EPS分别为0.35元、0.53元、0.53元，对应PE 分别为72.39、48.06、47.68倍，给予“买入”评级。
    风险提示：饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。

协鑫能科：业绩符合预期，静待换电花开

原料价格高企下百亿级收入保持稳定，利润实现增长，现金流健康2022年4月14日晚间，公司发布了《2021年年度报告》，尽管21年受疫情、通胀等因素影响，煤炭、天然气价格屡创历史新高，但公司作为热电生产企业，业绩并没有大幅波动。2021年全年公司实现营业收入113.14亿元，同比-0.71%（由于报告期内公司发生了同一控制下企业合并，公司对相应年份财务数据进行了调整，本报告均采用调整后财务数据）；归母净利润10.04亿元，同比+21.80%；扣非归母净利润5.70亿元，同比-19.02%（非经常性收益主要包括4.2亿的非流动资产处置损益）；毛利率22.85%，同比-2.15pct，体现了原材料价格上涨带来的不利影响；净利率11.24%，同比+1.95pct；期间费用率14.05%，同比+3.19pct，其中管理费用率同比+1.02pct，主要因报告期公司新增移动能源业务导致人工成本等费用支出增加；财务费用率同比+1.98pct，主要是随着新电厂陆续投运，费用化的融资利息增加；经营活动现金流量净额为20.99亿元，充足现金流有望为公司开展新业务持续造血。
    单看2021Q4，公司实现营收27.73亿元，同比-13.11%；归母净利润1.99亿元，同比+7.62%；毛利率20.41%，同比-5.96%；净利率7.96%，同比+3.55%。
    移动能源业务领域重点发力，换电业务加快布局2021年以来，公司重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动数字能源科技运营商。聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等头部企业重点布局换电业务。2021年内公司完成乘用车换电站建设5座，完成商用车换电站建设1座。截至目前建成的乘用车换电站9座，商用车换电站4座。
    公司将在移动能源业务领域重点发力，快速形成市场影响力及产品竞争力，2022年公司移动能源业务发展目标服务2.5万车辆以上，在2025年服务50万台各类换电车辆。
    换电模式下，换电站运营或是市场空间最大的一环换电模式下，车企、电池供应商、换电站设备供应商、换电站运营商等多个环节都将迎来增量市场，此前我们预测，2022-2025年新增换电站设备投资额或将分别为35.51亿元、75.19亿元、120.23亿元、165.64亿元，合计约397亿元，比电池增量市场略大。而2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，仍然是换电领域市场空间最大的环节。
    电池银行加速推进，储能与移动能源业务协同发展2022年公司与贵阳产业发展控股集团有限公司签署战略合作框架协议，双方将聚焦换电赛道，围绕电池及能源资产管理、换电网络建设及运营等七个方面展开业务合作，实现电池共享和资产服务化，加快车电分离模式的推广应用。
    此外，公司还将加强锂矿及盐湖锂资源开发，布局锂盐深加工产业，协同移动能源业务发展。同时建立退役电池梯次分选和梯次利用储能系统构架平台，聚焦用户侧储能及发电侧储能、零碳产业园等场景，积极探索氢能应用场景。
    投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.00亿元、19.11亿元、36.65亿元，YOY分别为29%、47%、92%，对应目前PE为20X/13X/7X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；燃料或电力价格出现大幅波动；换电业务推进不及预期等。

奥特维：年报业绩超预期，看好公司长期发展

业绩保持高速增长，盈利能力持续提升2022年4月14日，公司发布了《2021年年度报告》。2021年全年，公司实现营业收入20.47亿元，同比+78.93%；实现归属于母公司所有者的净利润3.71亿元，同比+138.63%；扣非后的归母净利润3.25亿元，同比+138.26%；毛利率为37.66%，同比+1.60pct；净利率17.95%，同比+4.37pct；期间费用率17.30%，同比-0.3pct，其中研发费用率7.08%，同比+0.98pct，研发费用同比增长107.58%；ROE为26.33%，同比+12.08pct；经营活动现金流量净额为3.17亿元，同比+106.78%。
    单看2021年四季度，公司实现营业收入6.19亿元，同比+26.20%；实现归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，同比+66.34%；毛利率36.59%，同比-2.76pct；净利率23.28%，同比+5.77pct。
    在手订单高速增长，为业绩提供充分保障2021年全年，公司新签订单42.81亿元（含税，下同），同比增长60.52%，截至21年年末，公司在手订单42.56亿元，同比增长77.41%。
    考虑到公司主要产品交付周期6-9个月，目前的在手订单为22年业绩提供了充分的保障。
    公司21年年底合同负债11.42亿元，同比增长70.10%；存货18.52亿元，同比增长44.46%，与订单增长情况一致。
    新增装机量创新高，光伏高景气有望持续2021年，全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%。新增和累计装机容量连续9年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。公司21年光伏设备收入占主营业务收入84.37%，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的订单增长。
    光伏锂电半导体三轮驱动，看好公司未来发展除了光伏设备外，报告期内公司锂电模组/PACK生产线取得蜂巢能源大额订单，实现锂电业务单一订单金额过亿的突破。半导体键合机在多家客户开始验证、试用，验证效果良好，并取得首批订单。同时新能源汽车行业的高速增速和半导体设备的国产化替代需求也为公司锂电业务和半导体业务带来持续的发展机遇，看好公司长期发展。
    投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.93亿元、6.62亿元、9.13亿元，对应2022-2024年的PE为37X/28X/20X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；光伏行业遭受制裁；坏账及存货跌价风险等。

航发科技2021年报点评：2021Q4单季盈利创历史最佳，困境反转后有望迎来发展机遇期

事件：公司 4月 12日公告，2021年营业收入 35.05亿元（+28.79%），归母净利润 0.21亿元（去年同期为-0.16亿元），扣非归母净利润 0.02亿元（去年同期为-0.44亿元），毛利率12.09%（+1.23pcts），净利率 1.33%（+0.97pcts）。
    投资要点：
    全年实现扭亏为盈，2021Q4单季盈利创历史最佳2021年，公司营业收入 35.05亿元（+28.79%），归母净利润 0.21亿元（去年同期为-0.16亿元），扣非归母净利润 0.02亿元（去年同期为-0.44亿元），实现扭亏为盈。毛利率 12.09%（+1.23pcts），净利率 1.33%（+0.97pcts）均有所提升。2021Q4，公司营业收入 12.09亿元（+3.04%），归母净利润 0.69亿元（+63.08%），扣非归母净利润 0.62亿元（+86.38%），创单季归母净利润历史最佳。
    内贸产品增速 54.65%，结构调整取得成效；外贸产品毛利率大幅回升公司内贸航空及衍生产品收入 25.88亿元（+54.65%），实现大幅上升，营收占比 75.82%(+15.74pcts)，毛利率 9.73%(-3.18pcts),内贸航空发动机由科研转为批产，营收增速较快；近年来，公司积极调整产品结构，内贸航空及衍生产品营收占比由2017年 38.30%逐渐增长至 73.84%，内贸业务成为公司主要业务。
    外贸产品收入 8.35亿元（-12.51%），营收占比 22.76%（-14.82%pcts）, 在全球疫情持续蔓延、波音 B737MAX 停产以及中美经贸关系的影响下，民用转包航空市场总体需求仍旧处于低位;毛利率 16.05%（+11.53pcts）,毛利率出现较大幅度提升，表明 “调结构、增效益”取得成效，盈利能力回升。
    工业民品收入 0.31亿元（-46.17%），营收占比较小，毛利率-0.84%（-11.90pcts），工业民品 2021年生产量已较少，销售产品来源于此前的库存，后续可能继续缩减此项业务。
    费用方面，销售费用 0.18亿元(-27.30%)，销售费用率 0.50%（-0.39pcts），变动主要原因为本期将包装费计入合同履约成本；管理费用 2.09亿元（+30.09%），主要为社保减免减少，管理费用率 5.96%（+0.06pcts），基本随收入同规模增长。财务费用 0.67亿元（+53.02%），财务费用率 1.92%（+0.30pcts），主要原因为汇率变化产生汇兑损失增多，同时租赁负债利息计入利 息支出。研发费用 0.67亿元（+2.54%），研发费用率 1.92%（-0.49pcts）。综合下来，期间费用率 10.30%（-0.51pcts）。
    公司存货 26.95亿元（+6.99%），其中原材料 14.44亿元（+5.04亿元），在产品 8.38亿元（+9.30%）,公司持续备货，存货规模进一步扩大。公司经营性活动现金流量金额为-5.51亿元，本年度销售商品、提供劳务收到现金减少。
    从子公司维度看，公司控股两家子公司航发哈轴及法斯特，其中航发哈轴 2021年收入 6.23亿元（+30.57%），净利润 0.51亿元（+0.08%）。法斯特主要业务为石油钻探设备相关业务，此前经营成果不太理想，截至报告期末净资产为负。2021年收入 0.92亿元（-1.11%），净利润 0.05亿元（-49.60%）。
    公司已公告对法斯特进行减资，自然人退出，法斯特成为公司全资控股子公司，后续法斯特将开拓和承接内贸航空业务。
    公司 2022年预计对航发集团系统的销售产品、商品的关联交易为 36.48亿元，较 2021年预告值增长26.71%，较 2021年实际发生增长 50.81%。同时年报披露，2022年，公司预计营业收入39.83亿元（+13,64%），营业成本 35.29亿元，费用 3.53亿元；预计毛利率 11.40%,与 2021年相比下降 0.69pcts；预计期间费用率 8.86%，与 2021年相比下降 1.43pcts，规模效应有望逐渐显现。
    “调结构、增效益”；内贸航空、外贸产品、航空轴承三大类产品支撑公司稳步增长公司目前总体收入构成中内贸航空、航空轴承产品业务占比正在稳步提升，为公司稳定增长打下基础；
    外贸产品毛利率得到大幅改善，后续公司将围绕内贸航空（包括军用航发和民机商发）、外贸产品、航空轴承三大产品形成公司稳步增长的核心：
    ①内贸军用航空发动机产品：由于国防现代化及军事装备持续更新发展的需要，以及应对日益复杂的周边环境和国际形势需求，我国军用航空发动机将形成一、二代机加速淘汰，三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的局面；内贸军用航空发动机市场潜力巨大。公司配套生产的航空发动机由科研转为批产，进入上量交付阶段。
    ②内贸民用航空产品：从近几年的运输周转量来看，未来我国商业航空发动机需求量逐年上升。2021年，国内民机商发项目方面，公司在原有任务的基础上，争取到了新任务，为后续增长打下基础。
    ③外贸产品：公司的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品主要向部分国际知名发动机公司提供，且双方基本都处于战略协作关系。公司转包业务经过三十余年的发展，形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品专业制造平台，成长为多家航空发动机世界知名企业的亚太区的重要甚至是唯一供应商。在外贸转包方面，公司产品逐渐由零部件到单元体，低附加值到高附加值过渡，有利于公司提升业务层级和盈利能力。
    ④航空轴承：该业务主要为公司控股子公司航发哈轴开展。航发哈轴是航发集团旗下唯一的专业轴承研制企业，承担航空发动机的主轴轴承、直升机传动系统轴承、飞机轴承、附件轴承全部四大类航空轴承的配套任务。
    投资建议：
    ①公司是国内主要的航空发动机零部件研制生产企业，2021年，公司克服了疫情冲击、转包汇率变动、繁重的科研生产任务，实现了扭亏为盈，同时 2021Q4单季盈利创历史最佳；内贸产品增速 54.65%，外贸产品毛利率大幅回升；“调结构、增效率”战略取得成效。
    ②公司迎来发展拐点，有望形成内贸航空、外贸产品、航空轴承三大稳步增长的核心。其中内贸军品航空配套生产的航空发动机由科研转为批产，进入上量交付阶段；内贸国内民机商发在已有任务基础上承 接新业务。外贸产品由零部件到单元体，低附加值到高附加值过渡。航空轴承产品覆盖全部四大类航空轴承配套，充分受益于行业高景气。
    我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别 41.93亿元、50.89亿元和 62.91亿元，归母净利润分别为 0.78亿元、1.11亿元及 1.45亿元，EPS 分别为 0.23元、0.34元、0.44元，我们维持买入评级，目标价格 24.24元，对应 2022-2024年 PE 分别为 105、72、55倍。
    风险提示：产品结构调整不及预期；疫情持续影响国际合作业务等。

火炬电子2021年年报点评：扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升，新材料业务快速增长

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入（47.34亿元，+29.48%），归母净利润（9.56亿元，+56.83%），扣非后归母净利润（9.49亿元，+61.88%），毛利率（35.52%，+3.67pcts）。
    投资要点： 扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升2021年公司实现营业收入（47.34亿元，+29.48%），归母净利润（9.56亿元，+56.83%），扣非后归母净利润（9.49亿元，+61.88%），毛利率（35.52%，+3.67pcts）。2021年四季度单季业绩有所下滑，实现营业收入（11.37亿元，-3.76%），归母净利润（1.74亿元，-5.45%）。
    受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长，叠加国产替代的不断推动，公司全年营收持续增长。与此同时，公司扩产增效、优化产品结构，高附加值产品出货量明显增长，实现毛利率的提升。公司立足元器件行业，自产产品呈现多元化发展，并获得2021年中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单的第32名。目前公司布局“元器件、国际贸易、新材料”三大战略板块，构建泉州和广州两大生产制造基地，上海、北京、深圳三大运营中心。
    ①元器件板块实现营收（15.23亿元，+43.01%），毛利率（78.02%，+7.49pcts）。火炬电子深耕陶瓷电容器多年，具备成熟的生产技术，同时还拥有钽电容器、超级电容器等多系列产品，广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。报告期内，公司调整部分产能集中于高规格、高附加值产品，毛利率实现提升。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升，电容器作为信息化装备的基础元件，需求量将维持较高水平，推动公司业绩增厚。
    ②贸易板块实现营收（30.62亿元，+23.86%）持续增长，毛利率（12.92%，-1.02pcts），小幅下降。公司近年来新增与国际知名品牌的合作，积极开拓新产品线与新兴市场，同时利用电商平台推广品牌，抓住物联网、5G、新能源汽车等新兴市场发展机遇，快速渗透细分市场。
    根据工信部数据，我国5G 基站数量在2022年底力争从目前的约142.5万个增长至200万个以上，增幅达到40.25%；2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一。公司代销产品是电路中不可或缺的基础元件，我们认为下游高景气将持续

东方财富2021年年报点评：基金销售发力带动业绩增长，财富管理特色突出

公司3月19日披露2021年年报，2021年公司实现营收130.94亿元（+58.94%），实现归属于上市公司股东的净利润85.53亿元（+79.00%），扣非后归母净利润84.40亿元（+79.15%），基本每股收益0.83元（+72.92%）。公司2021年ROE 22.11%，较上年同期提升4.22pct。
    证券业务快速发展。2021年，公司实现证券业务收入76.87亿元（+54.29%），占总营业收入的58.70%，同比下降1.77pct。其中经纪业务收入64.89亿元（+48.53%），两融业务利息收入24.67亿元（+71.32%）。公司期末两融余额434.07亿元，市占率2.37%，较年初增长0.54pct。
    基金代销规模强劲。公司的金融电子商务服务业务主要是通过天天基金提供基金第三方销售服务。2021年，公司实现基金销售服务收入50.73亿元（+71.23%），占营业收入的38.74%，同比增长2.78pct， 毛利率高达93.52%。截至报告期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模6,739亿元，较2021年一季度末增长55.85%；股票+混合公募基金保有规模5,371亿元，较一季度末增长43.23%，远超行业整体增速水平，天天基金的基金保有量排名也从行业第五提升至行业第三。从基金销售额来看，公司2021年基金销售额达到2.24万亿元（+72.49%），其中非货币型基金销售额1.34万亿元（+91.74%）。公司基金销售业务的高速增长主要受益于东方财富的生态圈，营销渠道不受时间和空间的限制，获客能力较强。
    研发投入大幅增加，用于稳固扩大互联网平台优势。公司证券业务和基金代销业务的高速增长较大程度受益于互联网平台和财富管理生态系统。公司核心基金交易平台天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7万（+33.32%），其中，交易日日均活跃访问用户数为394.81万（+33.47%）。
    公司2021年研发费用达到7.24亿元（+91.33%），占总营业收入的5.53%（+0.94pct），公司的研发投入主要用于升级公司的自媒体互动平台、数据管理平台、开户交易平台等，以提升用户体验。研发投入的大幅增加有利于公司进一步完善科技赋能，扩大其长尾客户的获客优势。
    投资建议：公司2021年基金销售收入大幅增长，代销规模进入行业前三，借助互联网平台线上触达便捷、深耕长尾客户的优势，以及品牌优势，叠加公司财富管理转型位居行业前列，叠加2021年公司获得公募基金投顾业务试点展业资格，预计公司将形成财富管理+互联网特色券商。同时，公司于3月18日发布公告称，公司可转换募集资金总额1,580,000.00万元，用于补充东方财富证券的营运资金，公司资本实力进一步雄厚，有利于未来信用及自营业务的开展。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为0.93元、1.18元、1.50元，每股净资产分别为4.72元、5.80元、7.18元，结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，给予公司40倍PE，对应目标价37.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场景气度不及预期、行业规则重大变动

协鑫能科：定增落地，换电扬帆

定增落地，发行价格1103.90元募资3357.65亿2022年3月3日，公司发布了《协鑫能源科技股份有限公司非公开发行A股股票发行情况报告书》，本次发行的发行数量最终为270,863,302股,发行价格为13.90元/股,募集资金总额为人民币3,764,999,897.80元。发行费用44,295,181.96元，募资净额3,720,704,715.84元。
    本次发行最终获配发行对象共计14名（包含8名A类专业投资者和6名普通投资者），发行对象认购的本次发行的股票自上市之日起6个月内不得转让。
    本次发行有利于公司改善资产结构、加快换电业务布局本次非公开发行完成后，公司总资产和净资产将有所增加，资产负债率相应下降，截至2021年三季度，公司资产负债率超过70%，此次定增后，公司资产负债率有望降至62%。公司资产质量得到提升，偿债能力得到改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。
    本次非公开发行所募集资金扣除发行费用后拟投资于新能源汽车换电站建设项目、信息系统平台及研发中心建设项目及补充流动资金项目。募集资金的使用符合国家相关产业政策以及公司未来发展战略。未来，公司将从能源生产向能源服务转型，重点打造便捷、经济、绿色出行生态，愿景成为领先的移动能源服务商。
    根据此前的定增方案，公司拟投入33.80亿元建设300个乘用车换电站和185个重卡车换电站。同时公司计划在“十四五”期间投建设6000座换电站，服务50万台车辆。目前公司已和奇瑞、东风、吉利、福田、三一等多家车企在产品开发、市场推广等多方面建立长期合作。
    换电模式下，换电站运营或是市场空间最大的一环换电模式下，车企、电池供应商、换电站设备供应商、换电站运营商等多个环节都将迎来增量市场，此前我们预测，2022-2025年新增换电站设备投资额或将分别为35.51亿元、75.19亿元、120.23亿元、165.64亿元，合计约397亿元，比电池增量市场略大。而2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，仍然是换电领域市场空间最大的环节。
    携手贵阳产控，电池银行加速推进2022年2月，公司与贵阳产业发展控股集团有限公司签署战略合作框架协议，双方将聚焦换电赛道，围绕电池及能源资产管理、换电网络建设及运营等七个方面展开业务合作。贵阳产控是集国有资本投资、运营及产业引领于一体的大型综合性国有集团，2021贵阳产控集团营收达到316亿元、利润总额达25.4亿元、资产规模超3200亿元，资金实力雄厚。
    双方此次重点聚焦合作的电池银行，将真正实现电池共享和资产服务化，加快车电分离模式的推广应用。公司与贵阳产控的合作将实现双方优势互补和资源共享的目的，有望帮助公司缓解在换电站布局过程中电池资金来源问题，使公司换电站的轻资产运营模式成为可能，有利于进一步提升公司的市场竞争力和持续盈利能力，符合公司长期发展战略和全体股东的利益。
    投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.03亿元、13.96亿元、20.27亿元，YOY分别为25%、39%、45%，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；燃料或电力价格出现大幅波动；换电业务推进不及预期等。

康辰药业公告点评：创新药KC1036研发取得重大进展，进入临床ⅠbⅡ期

2月 23日晚，公司发布《关于 KC1036进入 Ib/II 期临床研究的公告》，公司 1类创新药 KC1036在临床Ⅰ期种抗肿瘤活性表现优异，已决定开展Ⅰb/Ⅱ期临床研究。
    KC1036为全球首创 1类新药。KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶 AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。若顺利推进，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富公司产品管线。
    临床Ⅰ期数据整体表现优异。在临床Ⅰ期试验中，KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。在对 23名临床受试者开启的临床Ⅰ期试验中，15名受试者至少完成了 1次肿瘤评估。其中 2例最佳疗效为部分缓解，10例受试者的最佳疗效为疾病稳定，3例受试者因疾病进展出组；客观缓解率为 13.3%，疾病控制率为 80%；2例部分缓解受试者目前仍处于持续缓解状态，持续缓解时间已达到3个月。现阶段观察到的较常见不良反应主要为临床实验室检测指标异常、恶心等，大部分为轻中度不良反应。研究结果表明，KC1036抗肿瘤活性表现优异，且具备较好的安全性和耐受性。KC1036依据激酶抑制实验结果在临床前药效学研究中，选择了胆管癌、胆囊癌、食管癌、胃癌和胰腺癌等 5个尚未满足临床治疗需求的适应症。结果表明，在食管癌和胆管癌模型中，KC1036的有效率（TGI≥60%）为 100%，对照药 5-FU 和吉西他滨的有效率为 0%和 60%；在胆囊癌模型中，KC1036的有效率为80%，阳性药吉西他滨的有效率为 60%。
    研发顺利推进，步入临床Ⅰb/Ⅱ期。基于 KC1036临床试验顺利推进，公司 2月 23日晚发布公告表示，将与中国医学科学院肿瘤医院合作，共同开展 KC1036Ib/II 期临床研究。该试验将以 QD 和 BID 给药方案两部分同时进行，针对在给药方案不同的情况下，观察 KC1036对于晚期复发或转移性消化系统肿瘤患者的初步疗效。
    研发投入持续提升，非公开发行提供长期研发保障。研发能力方面，公司前三季度研发费用为6,643.91万元，同比增长 7.91%，占公司营收的 11.14%，高于行业平均水平。KC1036作为公司目前研发管线的重点产品，目前累计研发投入达到 1.52亿元。长期来看，通过持续的研发投入，公司有望迎来创新成果的多样化兑现。此外，2021年公司发布非公开发行 A 股股票预案，募集总额不超过 30000万元，募集资金将全部用于创新药物 KC1036的研发项目，为 KC1036等项目的后续研发提供有力支持。
    投资建议：我们预计公司 2021-2023年摊薄后 EPS 分别为 1.38元、1.63元和 1.91元，对应的动态市盈率分别为 21.54倍、18.23倍和 15.56倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，公司研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
    风险提示：政策风险、研发风险、并购低于预期。

立讯精密：协同奇瑞共创ODM造车业务

公司发布关于签署战略合作框架协议的公告：：2月11日，立讯精密公告与奇瑞新能源共同组建合资公司，从事新能源汽车的整车研发及制造。
    立讯精密控股股东立讯有限公司以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。
    业绩短期承压，中长期逻辑清晰：公司作为消费电子大客户的EMS厂商，一体化服务的能力不断增强。2021年原材料涨价、缺芯、大客户新品推迟生产的扰动将逐渐减弱，随着公司在手表、手机、汽车等领域的延伸，业绩具备较高的成长动能，我们看好公司短中期内的业绩修复，以及和奇瑞合作打开的长期成长空间。
    开创全球整车MODM先河：1）汽车电动化、智能化的大趋势下，品牌商可能对整车ODM产生更多需求。ODM模式在消费电子的渗透情况或将在汽车行业重现。根据Counterpoint数据，以ODM/IDH模式制造的智能手机占全球智能手机出货量的比例，从2016年的25%上升至2020年的36%，预计2025年渗透率将达到40%。2）消费电子厂商要做电车主机厂，更倾向于整合现有的EMS资源，在有长期合作的EMS供应商中挑选有能力、有资源的供应商，作为其汽车Tier1供应商。立讯精密和消费电子大客户有长期合作的关系，且具备较优秀的财力和能力。3）奇瑞经营层与公司在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识，针对后续未来电动化、智能化可能发展出来的ODM造车业务模式，双方将有非常多的协同合作。4）奇瑞擅长整车业务，合资公司将由奇瑞主导。立讯精密在合作中不造车，而是协同奇瑞新能源开拓对外制造整车的ODM业务。
    奇瑞发展迅速，助力公司入局TTier1：1）奇瑞具备成熟产能。奇瑞乘用车2021年销量84.5万辆，同比增长40.97%。2022年奇瑞延续了增长势头，1月份终端实销107,710辆，同比增长20%，创历史同期新高。
    2021年2月，奇瑞青岛乘用车项目计划投资130亿元，可满足年产30万辆整车生产能力。2）奇瑞具备完整的研发体系。奇瑞汽车股份有限公司在“2021年安徽省发明专利百强排行榜”中蝉联第一，连续8年位居百强榜首。奇瑞集团在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。3）奇瑞是国内为数不多适合开展ODM造车业务模式的伙伴。立讯精密与奇瑞合作的成本相对较低，却具备较高和较快的潜在效益。本次战略合作将在打造合作造车ODM模式的基础上，快速发展立讯精密的Tier1业务，实现动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心竞争力。
    公司汽车业务积淀深厚：1）传统的汽车Tier1厂商，具备汽车的关键零部件生产能力。以德尔福为例，燃油车的核心部件是发动机，德尔福能够供应发动机所需的大部分核心零部件，以产业链的技术源头为支点，成为了具备话语权的Tier1供应商。新能源车的核心部件在于电池、电控、电驱动，在这三个领域建立核心壁垒的公司，将更有机会成为新能源车的Tier1供应商。2）公司在汽车领域已有十余年的沉淀，主要产品有：连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等，主要客户包括国内传统车企、造车新势力及部分大型Tier1厂商。3）公司控股股东香港立讯收购的BCS是整车厂商的一级供应商，其客户基本覆盖了全球知名品牌整车厂商。BCS的主要产品包括，汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、接入系统、传感器等，均属于汽车应用系统领域。被收购之后，BCS又拓展了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务，客户遍及海内外，包括大众、通用、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户。
    投资建议：预计公司2021-2023年实现营业收入分别为1300.21/1693.33/2120.08亿元，同比增长40.56%/30.24%/25.20%，实现归母净利润分别为70.49/104.66/152.8亿元，同比增长-2.44%/48.47%/46.01%，当前(2022年2月16日)对应PE44.20X/29.77X/20.39X，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价的风险、大客户生产不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

双良节能:新签210硅片超150亿元大单，硅片扩产加速

公司今日公告了向宝丰硅材料销售2.62亿元（含税、下同）的还原炉设备订单，以及2022-2024年向天合光能销售18.92亿片210单晶硅片（预计销售额159.50亿元）的长单销售合同。
    此次向天合销售的210硅片合同充分表明公司大尺寸硅片生产能力已经获得头部企业认可。天合光能一直是一体化组件龙头企业，根据索比光伏，2021年天合光能组件出货量约25GW，位列全球第二。同时由于210硅片超大的尺寸，导致其碎片率和翘曲度高，生产难度大。此次天合向公司锁定了近19亿210硅片，足以证明公司在硅片生产环节的实力。
    单晶硅二期协议签署，单晶硅项目加速推进2022年1月10日，公司非公开发行A股股票的申请（用于40GW单晶硅一期项目（20GW）建设）获中国证监会审核通过,（一期项目总投资规模为69.99亿元），1月22日正式获得核准批文。
    1月28日，公司发布了《关于对外投资并拟签署包头单晶硅二期项目合作协议的公告》，拟对外投资包头二期20GW大尺寸单晶硅片项目。二期项目总投资62亿元。
    公司二期动作迅速，充分表明公司具有充足的原料、产能、订单。
    根据公司关于定增的意见回复公告，预计公司今年2月产能逐步提升，力争实现7GW的年产能；6月单晶二厂建设完成；预计明年3月实现一期20GW硅片达产。自10月份以来，公司公告了与多家光伏公司的单晶硅业务合同，预计2022-2024年将销售单晶硅方锭/方棒3.25万吨，单晶硅片75.9亿片，二期项目迅速实施有望持续增加公司的接单能力原料供应无忧，销售长单锁定，洗牌阶段公司优势明显，成功突围可期随着光伏产业技术更迭、原材料价格回落、硅片落后产能淘汰，硅片环节或将迎来新一轮洗牌。在此阶段，我们认为公司有3大优势：1、轻装上阵。公司产能均为大尺寸硅片产能，且没有小尺寸硅片库存，没有资产减值等压力。
    2、硅料供应无忧。公司为多晶硅设备龙头，与硅料企业有天然合作关系，硅料供应方面具有一定优势。公司目前已锁定超16万吨的硅料供应。
    3、生产能力获得多方下游认可，销售长单锁定保证业绩。从公司公告的单晶炉设备合同看，单晶炉采购合计超30亿元，对应超20GW单晶硅产能，生产能力无忧。同时公司已获得包含通威、天合等头部企业的多方客户订单，业绩保障足够。
    基于以上，看好公司长期发展。
    投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.88亿元、7.42亿元、11.94亿元，对应目前PE分别为59X/23X/14X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

韦尔股份2021年业绩预告点评：业绩大幅提升，CIS和TDDI驱动增长

公司发布业绩预告：公司预计 2021全年实现归属于上市公司股东的净利润 44.68亿元至 48.68亿元，同比增长 65.13%至 79.91%。预计实现扣非归母净利润 39.18亿元至 42.68亿元，同比增长 74.51%至 90.10%。
    车载 CIS 打开成长通道：据 IHS 预测，车载摄像头需求将从 2020年 4亿只增长至 2025年达到 11亿只，年均增速 22.4%。据 Yole 测算，车载CIS 2020年市场规模 14.4亿美元，同比增速 10.4%。我们测算车载 CIS市场在 2022/2023年或将达到 124.20/155.25亿元。全球车载 CIS 市场呈寡头垄断格局，安森美约占 60%，公司市占率约 29%。由于索尼和三星进入车载 CIS 时间较短，短期内预计对公司不会构成较大威胁。通过与国际领先的汽车视觉技术的公司（英伟达、瑞萨等）开展方案合作，公司为后视摄像头、环景显示系统和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。公司将充分受益车载 CIS 行业的高增长以及自身的行业地位。
    TDDI 供不应求，量价齐升成增长新动力：据 Trendforce，自 2020年开始，由于手机市场复苏超预期以及华为手机市占率迅速下降，其他手机厂商在进行积极地囤货行为，导致手机 TDDI 供不应求，量价齐升。据Omdia，公司 TDDI 业务在 2020年全球市占率 8%，仍有提升空间。2020年公司 TDDI 业务实现收入 7.44亿元，借助公司渠道优势，2021上半年达到 6.13亿元，我们预计公司 2021全年 TDDI 收入将实现翻倍，毛利率大幅提升。公司触控与显示解决方案在本报告期内随着公司 TDDI 新产品的推出及客户的进一步拓展，触控与显示解决方案业务也为公司带来了新的利润增长点。
    投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2021-2023年 实 现 营 业 收 入 分 别 为287.07/356.69/444.62亿元，同比增长 44.81%/24.25%/24.65%，实现归母 净 利 润 分 别 为 47.49/60.69/77.48亿 元 ， 同 比 增 长75.51%/27.78%/27.67% ， 当 前 (2022年 2月 7日 ) 对 应 PE45.07X/35.27X/27.63X，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：车载摄像头渗透率不及预期、产能不及预期、行业竞争加剧的风险、商誉减值的风险。

中瓷电子：通信资产拟注入，打开公司成长空间

事件：公司1月16日发布公告，拟筹划以发行A股股份的方式购买中国电科十三所氮化镓通信基站射频芯片业务相关的经营性资产及负债，以及中国电科十三所等股东持有的河北博威集成电路有限公司和北京国联万众半导体科技有限公司的部分股权或全部股权。由于博威公司、国联万众的股东较多，本次交易的交易对方范围尚未最终确定，相关方案尚未最终确定。
    投资要点：先发。优势明显，国产替代加速。公司是国内电子陶瓷外壳领域龙头，自主开发了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧三大关键核心技术，填补了国内在电子陶瓷外壳领域的空白，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，实现了光通信器件陶瓷外壳产品的进口替代，先发优势明显。通信器件用电子陶瓷外壳作为公司业绩的基石，2021H1营收同比增长44%，占总营收的75.8%，毛利率较上年提升了1.7个百分点，达到了31.2%，高于公司整体毛利率水平。同时公司加速新领域发展，消费电子陶瓷外壳及基板2021H1营收同比增长300%。2021年前三季度，公司实现营业收入7.96亿元，同比增长31.27%；归母净利润1.00亿元，同比增长24.47%；毛利率29.07%，同比微降0.73pct；净利率12.55%，同比微降0.68个pct。前三季度合计投入研发费用1.03亿元，同比增长47.08%。
    ，背靠中电十三所，看好长期成长空间。公司实际控制人为中国电子科技集团有限公司。中国电子科技集团拥有电子信息领域完备的科研创新体系，在国内军工电子和网信领域占据技术主导地位，是国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化装备的军工集团。2021年12月，公司选举卜爱民为董事会董事长，卜爱民任中国电科集团13所所长。公司背靠中国电子科技集团和中电科十三所，技术实力雄厚、人才储备丰富，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势，存在资产注入预期，看好未来长期成长空间。投资建议：我们预计公司2021--32023年的归母净利润分别为41.34亿元、91.79亿元、52.35亿元，对应EESPS为0.90/1.20/1.57，EPE为为88//66//050倍，继续重点推荐。（未计入公司资产注入情况）风险提示：电子陶瓷行业竞争加剧风险，技术研发偏离、滞后风险，国际贸易摩擦等相关风险。

罗博特科:首次股权激励正式授予，两年再造罗博特

公司于2022年1月18日发布了《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，首次授予数量合计254.50万股，占本次激励计划拟授予总数303.00万股的83.99%。首次授予日为2022年1月18日，首次授予价格为29.81元/股。激励计划首次授予的激励对象为51人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员，本次激励计划同时面向公司及子公司员工。
    考核业绩重回高增形态，22年再造罗博特科根据激励计划的业绩考核要求，公司2022-2024三年间的营业收入目标值分别为16亿元、21亿元、29亿元，触发值分别为13亿元、18亿元、24亿元。我们预计公司今年的营收超10亿元，以此计算2021-2024目标值CAGR约43%，触发值CAGR约34%。2年时间公司营收规模几乎翻倍，公司团结奋进，再造罗博特科。
    光伏电池环节自动化设备龙头，有望受益电池技术迭代设备更新随着公司智能制造设备及系统解决方案在光伏领域的推广，取得了日益增多的成功经验，获得了爱旭、通威、晶澳、晶科、RECsolar等国内外知名大型光伏厂商的认可。在此基础上，伴随下游光伏行业的各种大尺寸、高效电池的市场导入和普及，公司及时抓住市场痛点、依托长期积累的核心技术，全新开发了高产能智能制造ARK平台和基于5G的全新第二代智能制造系统R2-Fab，伴随TOPCon、HJT落地加快，公司智能制造设备有望受益。
    并购CficonTEC有望加速整合，深耕全球光电半导体市场ficonTEC是全球光电子及半导体自动化封装和测试领域龙头，罗博特科此前牵头财团拿下ficonTEC公司80%股权（公司目前参股16.85%），其产品和服务主要运用领域包括光芯片、光通信、高功率半导体激光器、激光雷达等，其主要客户群分布于欧洲、美洲、亚洲等市场，包括Intel、IBM、Cisco、DILAS、华为等客户。凭借该公司业务广泛的市场应用领域并依托其领导者地位的技术水平，该公司拥有广泛的市场空间。
    基于以上，看好公司长期发展。
    投资建议预计公司2022年、2023年的归母净利润分别为1.26亿元、1.73亿元，对应目前PE分别为58X/42X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏、半导体政策变动风险等。

双良节能:预告业绩略超预期，节能环保业务不可忽视，单晶硅业务静待开花

公司今日发布了《2021年度业绩预增公告》，预计2021年度实现归母净利润为2.85-3.25亿元，同比增长107.40%-136.50%；预计2021年度实现扣非归母净利润2.10-2.50亿元，同比增长107.78%-147.36%。
    超出市场预期。
    公司业绩大幅增长一方面是公司积极把握“双碳”机遇，节能节水产品销售增长；另一方面主要是公司作为硅料设备龙头，充分受益于光伏硅料扩产带动的多晶硅还原炉等新能源装备需求提升。
    定增获批，单晶硅项目加速推进2022年1月10日，公司非公开发行A股股票的申请获中国证监会审核通过。本次定增募集资金总额预计不超过34.88亿元，其中30亿元将用于40GW单晶硅一期项目（20GW）建设（项目总投资规模为69.99亿元）。
    根据公司关于定增的意见回复公告，预计公司今年2月产能逐步提升，力争实现7GW的年产能；6月单晶二厂建设完成；预计明年3月实现一期20GW硅片达产。
    自10月份以来，公司公告了与常州顺风、江苏新潮、阿特斯、江苏龙恒、爱旭、润阳等公司的单晶硅业务合同，预计2022-2024年将销售单晶硅方锭/方棒3.25万吨，单晶硅片46.5亿片。同时与天合、正泰的大尺寸硅片产品正处于中试阶段。公司的单晶硅试产能力得到越来越多不同的下游客户认可，在手订单规模或将不断增加

天宜上佳：发布定增预案，深化汽车碳陶制动盘与碳碳预制体布局

事件：2022年1月11日，天宜上佳发布公告，向特定对象发行A股股票预案。根据预案，公司拟募集金额不超过23.69亿元，用于1）高性能碳陶制动盘产业化建设项目，13.19亿元；2）碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，3.50亿元；3）补充流动资金项目，7.00亿元。
    发力汽车碳陶制动盘，预计成为新的增长点。新能源汽车迎来高速发展时期，渗透率逐步提高，根据乘联会，2021年，中国新能源乘用车零售量为298.9万辆，同比增长169.1%，市场渗透率为14.8%。
    2022年中国新能源乘用车销量预计能达到550万辆以上，渗透率约为25%。随着新能源汽车发展到智能化阶段，轻量化与刹车高稳定性已成为明确趋势。碳陶制动盘能够替代传统铸铁制动盘，可实现轻量化30%至50%，显著减轻汽车整体重量。同时，碳陶制动盘耐磨损、不易锈蚀，能够提升汽车刹车稳定性。天宜上佳碳陶制动盘项目设计产能达15万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。特斯拉于2021年推出了碳陶制动套件，蔚来、比亚迪等头部新能源车企也大规模装配高性能制动系统。我们认为，碳陶制动盘产品将进入新的发展时期，在新能源汽车和汽车改装领域空间广阔。
    碳碳材料预制体扩产，终端产品成本有望降低。碳纤维预制体是碳基复合材料的上游原料，成本占比较高，其产能直接决定下游碳基复合材料的产能和生产效率。天宜上佳依托原有预制体一期项目经验，打造新的自动化智能预制体生产线，主要产品包括碳碳光伏热场相关预制体及火箭发动机喉衬预制体。投产后公司预制体产能将进一步扩大，预计年产能达5.5万件，可以显著降低终端产品成本。投资建议天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头，深入布局高景气赛道，光伏热场和碳陶制动盘新业务进展顺利，有望成为公司新的增长极，维持买入评级。我们预计公司20211--20233年的营业收入分别为66.96亿元、110.011亿元和1104.60亿元，归母净利润分别为225.35亿元、33.366亿元、443.73亿元，对应22021--2023年的EPE为4477倍、3333倍、2233倍。
    风险提示：供需格局变差

雪迪龙：碳排放双控有望提振碳监测市场需求，看好公司长期发展

深耕环境监测领域 20年，争做环境质量改善解决方案专家北京雪迪龙科技股份有限公司是国内专业从事环境监测、工业过程分析、环境大数据、污染治理与节能、环境综合服务业务的高新技术企业。公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者之一，在环境监测领域拥有近 20年的技术储备、产品研发、行业应用等相关经验，拥有成熟的技术、销售和服务团队。公司定位为环境质量改善解决方案专家，通过提供“减污降碳协同增效”与“持续改善环境质量”的综合解决方案，助力环境质量达标改善及“碳达峰、碳中和”目标的实现。
    2020年公司实现营收 12.13亿元，同比-2.45%；归母净利润 1.50亿元，同比+6.95%。2021年前三季度，公司实现营收 8.79亿元，同比+30.37%；归母净利润 1.59亿元，同比+159.71%，今年全年盈利有望实现大幅增长。
    ? 从碳核查到实时在线监测，碳监测系统逐步获得政策加持目前碳排放核算规则主要有国家发改委印发的企业温室气体核算方法与报告指南和各地市发改委发布的二氧化碳核算和报告指南、温室气体排放核算与报告指南等。企业二氧化碳排放量由计算获得，如北京市的标准中，电力生产业化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量?燃烧 =∑? ?=1(??? × ???)，其中???（GJ）为核算和报告年度内第 i 种化石燃料的活动数据、???（tCO2/GJ）为第 i 种化石燃料的二氧化碳排放因子、i 为化石燃料类型代号。在核算化工和石化生产企业工业生产过程的碳排放量时,需要企业提供部分含碳原辅料及含碳产品的纯度或含碳率等自测值作为排放因子。
    然而，在进行碳排放报告与核查工作时，不同企业复杂的工艺过程、海量的基础数据、变化的核算边界都给该项工作带来诸多问题。目前来 说，很多核查机构对同一个企业在相同指南的应用上都有着不一样的理解和解释。一些核查机构对指南的理解范围会比较宽泛，而另一些机构理解就会相对细致，这些差别造成企业的碳排放量计算不一致。
    碳排放实时在线监测有望解决碳核查中的种种问题。根据中国碳监测工作组，碳核算和碳监测的关系简单来说，前者主要是基于活动水平和排放因子的乘积计算温室气体排放量，后者是结合大气中温室气体浓度监测数据和同化反演模式计算温室气体排放量。监测可以推动完善核算体系，支撑排放因子本地化更新，也可以对核算结果进行校核。
    2020年底，全国首个火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求标准正式发布；2021年 7月中旬全国碳市场正式交易，对碳排放量核算的准确性提出了更高的要求；2021年 9月份，生态环境部发布《碳监测评估试点工作方案》(下称“《方案》”),对碳监测评估试点工作进行部署,试点围绕火电、钢铁等五类重点行业展开,唐山、太原等 16个城市入围试点城市；2021年 12月份，中央经济工作会议引导要正确认识和把握碳达峰碳中和，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为碳监测政策导向明显，碳监测市场需求有望得到提振。
    ? 具备行业影响力的环境综合服务商，政策加码叠加业绩突出，有望迎来戴维斯双击公司深耕环境监测行业，经过多年努力，已由环境监测设备提供商逐渐发展成为环境综合服务商，在行业内具有较高的影响力。目前公司参与了部分火电企业的 CO2排放监测试点，也正在参与工信部《建材行业固定源二氧化碳排放在线监测技术要求》标准的编制工作，同时公司提供了部分环境监测设备用于北京冬奥会期间的空气质量监测保障工作。公司前三季度归母净利润 1.59亿元，同比+159.71%；净利率为 17.99%，同比+8.99pct；同时公司存货、合同负债均为近年历史较高水平，合同负债 3.47亿元，同比+8%、环比+19%。后续业绩持续增长有所保障。目前公司滚动 PE 为 22，2021年市场预期 PE 为 33（万得一致预测），公司全年业绩或将超出市场预期。政策加码叠加业绩突出，公司有望迎来戴维斯双击。
    ? 投资建议预计公司 2022、2023年的归母净利润分别为 2.49亿元、3.27亿元，对应目前 PE 分别为 22X /17X，看好公司长期发展。
    ? 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；碳监测政策推进不及预期等。

杭可科技点评报告：拟定增23亿元，迎来收入和盈利能力双升阶段

公司拟非公开发行募资 23.1亿元。公司公告非公开发行预案，拟向不超过(含)35名特定对象非公开发行募资，预计募资总额不超过23.1亿元，扣除发行费用后全部用于锂离子电池充放电设备智能制造建设项目(13.3亿元)、生产智能化及信息化提升技术改造项目(3.0亿元)、海外业务网络布局及基础研发、装配制造中心建设项目(2.5亿元)和补充流动资金(4.2亿元)。根据公司测算，本次发行对公司 2022年的基本每股收益影响幅度在 3.3%左右。
    募投项目推动公司扩大产能、降本增效。锂离子电池充放电设备智能制造建设项目可扩大公司锂电池后处理设备产能，并且实现公司加工制造环节的自动化、智能化。据公司《2021年度向特定对象发行 A 股股票预案》信息披露，项目预计税后投资回收期 7年(含建设期 3年)。生产智能化及信息化提升技术改造项目，有利于公司业务的高效整合、不断提高自身产品品质，提升核心竞争力。海外业务网络布局及基础研发、装配制造中心建设项目，推动公司提前进行海外业务布局，应对全球锂电市场释放，缩短服务响应时间，增强与海外客户之间的粘性。
    三季报确认公司经营拐点，订单结构有望持续改善。2021年前三季度，公司实现营收 17.6亿元，同比增长 71.0%，实现归母净利润 2.4亿元，同比减少 22.6%。受到订单结构、股权激励、汇兑损失等因素的影响，公司今年以来收入增加但利润同比下降。2021年前三季度，公司毛利率、净利率分别为 30.1%、13.5%，同比均大幅下滑，但是Q3单季度毛利率、净利率分别为 32.8%、16.2%，较 Q2分别环比提升 9.0pcts、6.5pcts，表明公司盈利能力拐点或已经到来。展望未来，我们认为毛利率或将持续回升，利润端弹性大于收入端弹性。
    电动化趋势深入，动力电池技术迭代巩固公司竞争优势。公司是全球锂电后段设备龙头，未来将持续受益：1)客户覆盖国内外主流电池厂，其中 LG 新能源/SKI 规划 2025年产能 430GWh/200GWh，LG 新能源/SKI/三星 SDI 募资扩产均有进展，预计扩产速度将会加快；2)产品全面、技术领先，可覆盖方形/圆柱/软包及后处理工序全套解决方案，加温加压充放电、串联充放电等技术领先。从技术迭代的角度看，当前影响锂电池后段设备的潜在技术变化包括 4680大圆柱、串联充放电、半固态/固态电池等，公司均有相应产品和技术以适应市场需求。我们认为，杭可科技与国内外主流电池厂深度合作，而锂电后段设备客户粘性较强，这将使得公司受益于整个行业技术迭代的进程。
    投资建议 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司 2021-2023年实现营收23.2/39.1/54.2亿元，净利润 4.2/8.6/13.2亿元。
    国内外电池厂产能周期错位，未来海外客户有望加速扩产，为收入持续快速增长奠定基础，海外客户占比的提升或将拉动毛利率进一步回升。综上，我们认为杭可科技相对于其他锂电设备公司应当享有一定的估值溢价，当前(2021年 12月 30日)对应 2021-2023年市盈率分别为 102.1X/49.7X/32.4X，维持“买入”评级。
    风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、非公开发行不及预期。

禾望电气深度报告：厚积薄发，新能源电气头部企业进入收获期

禾望电气专注电能变换领域，建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品等，广泛应于风力发电、光伏发电和电力机械设备等。在新能源电控系统解决方案方面，公司是具备竞争力的电气企业之一，同时电力传动设备下游应用广，国产替代进行中，兼具高景气专用设备+制造升级双重属性。
    风电变流器：国内头部企业风电变流器是风电机组的核心部件之一，实现风电功率的变换与控制，将随风速变化频率波动的电能转换为频率稳定的电能。变流器占风电机组控制系统成本的 40%左右，是占比最高的零部件。禾望电气是国内风电变流器头部企业，尤其在海风领域，市场份额高。风电大型化趋势逐步加快，海上风电增速高，大功率风电变流器需求显著提升，禾望电气有望显著受益。
    电气传动：国产替代进行时电气传动是工控系统重要组成设备，广泛应用于电力、冶金、石油化工等行业。禾望电气主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，应用广泛。2020年中国变频器行业市场规模约为 520亿元，目前主要参与者是日系和欧系的外资品牌，国产品牌的市场占比较少，国产替代空间广阔。禾望电气经过多年研发积累，工程型变频器产品全面进入冶金等行业，打破了型钢生产线主传动变频器由国外进口品牌垄断的行业困局，为变频器国产化打下坚实基础。
    光伏逆变器：光伏装机量释放，需求提升明显光伏逆变器是光伏设备的重要部件，将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电。禾望电气提供传统组串式/集中式光伏逆变器，首推集散式逆变器企业之一，进入 2021全球光伏 top20，蝉联 2021中国光伏逆变器企业 top
    10。硅料硅片持续降价，2022年光伏装机量进一步释放，有望达到 75GW 以上，同比增长约 50%，对逆变器需求提升明显。
    储能变流器与碳化硅：布局未来储能高速发展可期，变流器是重要部件。禾望电气提供整套的储能系统解决方案，产品涵盖各个功率等级的储能变流器、软硬件可定制化的 EMS 能量管理系统等，是公司未来重要的业绩贡献点之一。功率半导体是电能转换的核心器件，国内市场约 80%的碳化硅功率器件仍依赖于进口，禾望电气通过外延参股清纯半导体和苏州锴威特半导体，保障未来碳化硅功率器件供应稳定性、降低成本、实现国产替代等，利好公司长期发展。
    投资建议禾望电气兼具高景气专用设备+制造升级双重属性，给予买入评级。我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 18.21亿元、30.97亿元和 36.30亿元，归母净利润分别为 2.46亿元、4.25亿元和 5.26亿元，EPS 分别为 0.56元、0.97元和 1.03元，对应 PE 分别为 64、37和 30。

杭锅股份点评报告：可转债发行在即，募投项目助力公司清洁能源业务布局、加快发展减碳产业

可转债募集说明书发布，发行主要日程确定2021年12月21日晚间，公司公告了《公开发行可转换公司债券募集说明书》。本次拟发行可转债募集资金总额为人民币11.10亿元，发行数量为1110万张，初始转股价格28.08元/股。票面利率设定为：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。新世纪评级对本次可转债进行了信用评级，本次可转债主体信用评级为AA 级，债券信用评级为AA 级。
    原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日（2021年12月23日，T-1日）收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.5445元面值可转债的比例计算可配售可转债金额。公司现有A 股总股本扣除回购专用证券账户报告期末持有公司股份20,568,146股后为718,632,904股，按本次发行优先配售比例计算，原A 股股东可优先认购的可转债上限总额约11,099,285张，约占本次发行的可转债总额的99.9936%。
    根据募集说明书，12月23日为网上路演；24日刊登发行方案提示性公告、原股东优先配售日（缴付足额资金）、网上申购日（无需缴付申购资金）、确定网上申购摇号中签率；27日刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》、网上申购摇号抽签；28日刊登《网上中签结果公告》、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（须确保资金账户在T+2日日终有足够的认购资金）；30日刊登《发行结果公告》、募集资金划至发行人账户。
    募投项目瞄准光热储能赛道，助力国家产业结构转型本次募集资金主要建设项目为新能源科技制造产业基地（浙江西子新能源有限公司年产 580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目），属于《产业结构调整指导目录》（2019年本）中的“太阳能热发电集热系统/农林生物质成型燃料加工设备、锅炉和炉具制造/余热回收利用先进工艺技术与设备”，属于鼓励类产品。项目建成投产后，有助于公司在光热发电、储能、化纤行业相关的能源效率产品推出，符合国家加快形成节约资源和保护环境的产业结构的战略。
    新能源科技制造产业基地项目总投资103,215.43万元，拟以募集资金投入103,000万元。建设期2.5年，投产期为2.5年（预计第3年下半年投产），主要生产太阳能吸热器、光热及储能系统储换热设备、核电辅机、导热油换热器、节能环保有关的余热锅炉等能源管理设备。项目测算总投资收益率为12.08%，财务内部收益率（税后）为10.09%，投资回收期为9.33年，经济效益和社会效益较好。
    余热龙头、光储先驱，多方位储能布局助力公司长远发展余热锅炉能回收工业余热，是实现能源高效利用的重要手段；光热储能是对电网友好的新能源形式。
    而公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地，设有全国余热锅炉行业归口研究所，同时光热储能领域已有十年的设计研发制造经验，自主研发、设计、制造的50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW 塔式熔盐储能光热发电项目，该平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。
    公司多领域布局新能源时代，目前在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。11月19日，由杭锅集团提供整体能源解决方案建设的西子航空零碳工厂启动，这是浙江省首个‘光伏+熔盐储热+液流储电’的示范项目，对于建设新能源为主体的新型电力系统，进一步提升电力系统灵活调节能力和安全保障能力，具有积极意义。目前，公司对该领域的布局涉及太阳能光热发电、新一代光伏电池技术、储能（液流电池、熔盐储能）、氢燃料电池、CCUS（碳捕集、利用与封存）等。
    投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为6.11亿元、8.91亿元、13.36亿元，对应目前PE 分别为35X /24X /16X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光热、储能政策变动风险等。

天奥电子：公司拟开展股权激励，激发活力开启新征程

事件：公司于12月20日公告，拟开展股权激励，向88名激励对象（约占2020年底公司总人数的14.92%）授予500万股股票，约占公司总股本的2.40%。其中，首次授予460万股，占公司总股本的2.21%；预留40万股，占公司总股本的0.19%。
    投资要点：公司前三季度净利率创上市来历史新高，募投项目进入设备安装和项目验收阶段，未来业绩弹性有望提升2021年前三季度，公司营业收入（5.49亿元，+27.14%)与归母净利润（0.47亿元，+43.15%）均实现快速增长。扣非归母净利润（0.42亿元，+97.48%）接近翻番，较疫情前的2019前三季度增长了64.44%。
    公司净利率达到8.48%（+0.95pcts），也创下了上市以来的历史新高。
    从2021年半年报公司披露的各业务数据来看，公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面：①频率系列产品收入（2.08亿元，+45.23%）快速增长，毛利率（34.22%，-1.56pcts）略有下滑；②时间同步系列产品收入（1.54亿元，+8.02%）延续了稳定增长，但毛利率（21.61%，-2.57pcts）有所下降，我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关；③北斗卫星应用产品收入（417.13万元，+119.54%）实现翻番，主要系公司北斗手表推出多款新品，线上经营情况有所恢复所致，但公司该业务毛利率（19.89%，-4.59pcts）出现一定下降，且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。
    综上，我们判断，短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。
    另外，公司2018年IPO募集资金所投的项目中，1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半，但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响，公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日，目前募投项目已完成基建主体工程，正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露，公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元，净利润0.50亿元，时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元，净利润0.66亿元；北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元，净利润0.61亿元，以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元，净利润1.77亿元，分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。
    同时，各募投项目达产时对应的毛利率（分别为40.13%、30.18%以及36.23%）均高于2021H1公司各业务毛利率（34.22%、21.61%以及19.89%）。我们认为，如果公司募投项目推进顺利，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。
    拟开展股权激励，公司发展质量及盈利能力有望进一步提升公司于12月20日公告，拟开展股权激励，向88名激励对象（约占2020年底公司总人数的14.92%）授予500万股股票，约占公司总股本的2.40%。其中，首次授予460万股，占公司总股本的2.21%；预留40万股，占公司总股本的0.19%。按照公司披露的限制性股票解锁限售时公司的业绩条件来看，首次授予的条件为：在解除限售期的三个会计年度中，公司净资产收益率分别不得低于7.50%、8.00%及8.50%，扣非归母净利润较2020年的复合增长率不低于15%。参考公司2020年净资产收益率（扣非/加权）为6.57%，我们判断，公司未来盈利能力有望实现逐步提升。
    另外，公司是中国电科集团所属上市公司，而2021年，中国电科集团展现出了积极的资本运作姿态，如：中瓷电子IPO、国博电子拟IPO、电科数字拟资产注入、凤凰光学拟资产注入、声光电科资产注入等，同时，2021年下半年，公司与电科数字、四创电子也相继推出股权激励计划。结合近日中国电科集团印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》，突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位，我们认为，2022年将是国企改革三年行动方案的最后一年，各军工央企相继提出要加快推进实施三年行动改革任务，公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下，开展更多的改革举措，进一步促使公司发展质量得到提高，盈利能力得到改善。
    多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩费用方面，2021年前三季度，在公司收入出现快速增长背景下，公司三费费用率（12.06%，+0.15pcts）略有增长。值得注意的是，受运输费、广告费、业务宣传费等增长，公司销售费用（0.25亿元，+62.06%）增长明显，我们认为，这也代表公司加大了产品的销售推广力度，将有利于公司未来的销售收入增长。
    现金流方面，公司经营活动现金流净额（-1.04亿元）较去年同期增长1.26亿元，主要系公司销售商品收到的现金增加所致，投资活动产生的现金流量净额（-0.57亿元，-208.68%）大幅下降，主要系公司理财投资到期收回现金减少、募投项目投入增加所致。
    其他财务数据方面，2021年三季度末，公司销售回款率降低，应收账款（5.79亿元，较期初增长45.23%）规模创下上市以来历史新高，但公司长账龄款项已有所收回，信用减值损失（67.57万元，-89.94%）较2020年同期显著下降，且结合公司中报数据来看，军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款占比超过80%，我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外，根据合同订单、生产计划，公司加大了原材料采购力度，应付账款（3.66亿元，较期初增长101.80%）及存货（7.40亿元，较期初增长57.36%）等财务数据大幅增长，我们认为，这也是公司在手订单较为充足的有力旁证，未来有望兑现至利润表。
    公司专注于军民时间频率领域，军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品（分为频率系列和时间同步系列两类）和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线，能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等，产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。①频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号，生成电子设备和系统所需的各种频率源信号，主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”，频率覆盖范围5MHz～18GHz，频率稳定度覆盖范围10-5～10-14。
    原子钟方面，公司是国内主要的原子钟批量生产企业，技术性能达到国际先进水平，先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统；CPT原子钟已实现小批量生产和销售；激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖，2019年入选国际计量局（BIPM）守时时钟推荐名单，具备为国际时间基准-TAI（国际原子时）提供数据的资格，是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。
    压电晶体器件方面，公司是国内主要研制生产单位之一，参与多项晶体元器件国家标准制定，重点发展中高端晶体器件，具备SMD晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品，超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来，公司晶体器件国产化替代工作持续推进，条件建设持续开展，产能产量稳步增长。
    核心频率源产品方面，公司具有自主研发生产能力，在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先，可应用于机载、地面、车载、舰载等平台，产品大量应用于多个国防重大工程。
    ②时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号，为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商，时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”，时间同步精度从毫秒到纳秒量级，为各类时频应用提供全面的产品和服务。
    公司是军用时间同步产品的主要供应商，主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。
    ③北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统，融合通信、互联网等技术，用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。
    具体来看，北斗卫星手表方面，公司在军用和民用细分领域均为主要供应商，获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年，公司着重针对民用市场开展营销策划，已发布多款新品手表，进一步加强了公司在民用领域的竞争实力；北斗应用终端及系统方面，北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。
    当前，公司的时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）中，原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求，市场订单继续增长；芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域，未来公司将继续研发功耗更低，体积更小的产品；铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为；时间同步产品中标多个时频应用示范项目，进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位，同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。
    需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动，关注公司募投项目带来的产能提升整体来看，我们认为，短期内时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）业务仍将是公司主要的收入构成，需求侧与供给侧观点如下：需求侧方面：①以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一，在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛；②军用领域方面，在现代战争中，各兵种，各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显，而伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长；③民用领域方面，5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场；④由于我国时频产业发展较晚，基础相对薄弱，部分高端产品仍依赖进口，这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。
    综上，我们认为，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。
    供给侧方面，公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一，“十四五”期间，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。
    投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台，电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所，属国家一类科研单位，主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产，各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位，2019年净利润为7.62亿元（是公司2019年归母净利润的6.84倍）。
    公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，拥有国家企业技术中心，是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业，我们的具体观点如下：1.2021年前三季度，公司业绩实现恢复性快速增长，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司未来业绩保持快速增长的核心逻辑；2.公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善；3、公司2021年前三季度，多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩；4.公司拟开展股权激励，有助于激发公司创新活力，盈利能力有望进一步提升，而2022年是国企改革三年行动方案最后一年，公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下，开展更多的改革举措，也有望进一步促使公司发展质量得到提高，盈利能力得到改善。
    基于以上观点，我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为10..070、亿元、1122..525亿元和1144..7733亿元，归母净利润分别为1.2233亿元、1.141亿元及11..474亿元，SEPS分别为00..5599元、00..6688元、00..484元，我们给予买入评级，目标价为41..060元，分别对应2021--32023年的EPE为为070倍、161倍和050倍。
    风险提示：募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期

宝光股份：资深央企再出发，清洁能源并网消纳先行者

宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，于 2002年在上海证券交易所上市。公司实控人为中国西电集团，持股 24.80%，主营业务为电器器件与配件、电子陶瓷等，主要产品为真空灭弧室、固封极柱等，市占率较高。在现有成熟业务基础上，公司积极布局电网调频业务，能够有效解决清洁能源并网消纳问题，未来前景广阔。截止2021Q3，公司期间实现营业收入 8.16亿元，同比+33.17%，归母净利润 0.33亿元，同比+7.75%。
    公司成熟业务稳健增长。真空灭弧室是真空开关的核心部件，主要应用于电力的输配电控制系统。公司掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，是国内生产灭弧室企业中核心零件全部自主加工为数不多的企业之一，市占率较高。根据 2020年报，直接材料成本占到灭弧室 88.03%，2021年铜材、银等原材料价格大幅上涨，截止 12月 3日，铜与银现货均价分别同比上涨 42.58%、13.26%，整个行业的盈利空间受到不同程度挤压。宝光股份通过精细化管理，2021Q1-3净利率较 2020年仅下滑 0.95pct，归母净利润同比+7.75%，细分龙头地位稳固。随着上游价格企稳回落，公司盈利能力有望进一步增强。
    电力系统的正常运行，需要频率稳定。电网的频率（50Hz）稳定是电能质量的重要标志之一，直接关系到电能驱动设备的正常运转，对冶金、化工、电子业、航空航天等行业有较大影响。装机容量3000MW 以上，允许频率波动范围±0.2Hz，装机容量 3000MW 以下，允许频率波动范围±0.5Hz，可以看出，电网频率波动范围窄，要求严格。

双良节能:单晶硅业务再获大单，看好公司长期发展

单晶硅业务再获大单，生产能力得到下游认可公司日前公布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》，于2022-2024年期间分别向常州顺风太阳能科技有限公司销售单晶方锭2.28万吨、向江苏新潮光伏能源发展有限公司销售单晶硅方棒9720吨、向阜宁阿特斯光伏科技有限公司销售硅片3亿片。按照PVInfoLink最新单晶硅片均价，三项合同金额分别为71.97亿元（含税，下同）、30.87亿元、18.6亿元。合同总金额超过120亿元。
    自10月份以来，公司公告了与常州顺风太阳能科技有限公司、江苏新潮光伏能源发展有限公司、阜宁阿特斯光伏科技有限公司、江苏龙恒新能源有限公司、上海爱旭新能源股份有限公司和江苏润阳悦达光伏科技有限公司的单晶硅业务合同，同时公司与天合光能、正泰新能源的大尺寸硅片产品正处于中试阶段。公司的单晶硅试产能力得到越来越多不同的下游客户认可，在手订单规模或将不断增加。
    降价有望刺激下游需求，大尺寸产能仍受欢迎今年以来，光伏原材料价格上涨抑制了下游需求，尤其是无补贴的光伏电站。今年1-10月份我国光伏新增装机量约29GW，其中户用约13.6GW。而2020年1-10月份我国光伏新增装机量约22GW，其中户用约6.6GW。由此可见我国今年1-10月份新增装机同比增量主要靠有补贴的户用光伏支撑。随着硅料产能落地，上游原材料价格有望回落、企稳，下游装机需求或将提升。
    此外，根据CPIA，2020年我国硅片产能240GW，但182以上的大尺寸硅片市场占比不足5%。随着市场对大尺寸硅片需求增加，2020年以前的小尺寸硅片产能将加速淘汰。从公司自身的情况看，公司在产能爬坡期就有5家公司通过长单合同锁定了超46亿片大尺寸硅片和超3万吨大尺寸单晶硅，充分说明了先进硅片产能仍然受到欢迎。
    原料供应无忧，销售长单锁定，洗牌阶段公司优势明显，成功突围可期随着光伏产业技术更迭、原材料价格回落、硅片落后产能淘汰，硅片环节或将迎来新一轮洗牌。在此阶段，我们认为公司有3大优势：1、轻装上阵。公司产能均为大尺寸硅片产能，且没有小尺寸硅片库存，没有资产减值等压力。
    2、硅料供应无忧。公司为多晶硅设备龙头，与硅料企业有天然合作关系，硅料供应方面具有一定优势。公司目前已锁定超16万吨的硅料供应。
    3、生产能力获得多方下游认可，销售长单锁定保证业绩。从公司公告的单晶炉设备合同看，单晶炉采购合计超30亿元，对应超20GW单晶硅产能，生产能力无忧。同时公司已获得多方客户订单，业绩保障足够。
    基于以上，看好公司长期发展。
    投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.88亿元、5.89亿元、9.40亿元，对应目前PE分别为61X/30X/19X，继续重点推荐。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等

康辰药业事件点评：特立帕肽临床申请获得受理，骨科治疗布局顺利推进

12月 2日晚，公司发布《关于子公司获得境外生产药品临床试验受理通知书的公告》，公司控股子公司康辰生物收到国家药监局签发的关于特立帕肽注射液临床试验申请《受理通知书》。
    布局骨科领域，丰富产品管线。2020年 4月 21日，康辰药业同 Pfenex及泰凌医药等公司签署《关于支付现金购买资产协议》、《特立帕肽商业运营权转移协议》，康辰药业子公司康辰生物支付现金方式收购经过业务重组后的、由 BVI 公司持有的泰凌国际 100%股权，完成对密盖息资产的收购，获取密盖息鼻注射剂及鼻喷剂在包括中国境内、中国香港、瑞士等多个国家及地区的相关上市许可；同时康辰药业以支付不超过 2550万美元获得特立帕肽在中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡和泰国的永久独家商业运营权。密盖息和特立帕肽助力公司完成在骨科领域的布局。
    特立帕肽临床试验顺利开展，骨科领域加速完善。特立帕肽是公司布局骨科领域的重点项目之一，随着特立帕肽获得临床试验申请受理，后期产品有望实现加速获批上市，和密钙息协同丰富公司骨科业务布局。根据我国当前的临床试验申请审批节奏，预计公司可能于 2022年 2月底拿到特立帕肽临床试验批件，加速推进骨科领域布局。
    特立帕肽竞争格局好，成长空间较大。特立帕肽的原研企业为礼来，礼来 2019年特立帕肽实现销售收入 14.05亿美元，相比之下，特立帕肽在中国市场仍处在起步阶段，2019年样本医院销售额约为 2100万元。目前我国特立帕肽市场在售的企业仅有联合塞尔、信立泰和礼来三家企业。公司的特立帕肽水针剂型和礼来原研一致，相比其他企业的粉针剂型，在临床应用上具备剂型优势。整体来看，特立帕肽市场竞争格局较为缓和，市场空间广阔，未来产品上市后，公司有望持续放量，增厚自身业绩。
    投资建议： 我们预计公司 2021-2023年摊薄后 EPS 分别为 1.38元、1.63元和 1.91元（根据子公司康辰生物 2021-2023年的业绩承诺，对应合并报表净利润分别为 0.48亿元、0.60亿元和 0.72亿元），对应的动态市盈率分别为 24.84倍、21.03倍和 17.95倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，公司研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
    风险提示：政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

万泽股份深度报告：高温合金业务加速兑现，军品业务进入收获期

营收和净利润增速明显改善。公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 2020年实现营业收入 5.53亿元，较去年同期增长 0.70%；归母净利润 0.77亿元，较去年同期增长8.56%。 2021年三季度，公司实现营业收入 4.69亿元，较去年同期增长 26.11%；归母净利润 0.85亿元，较去年同期增长 22.34%，业绩增涨提升明显。
    股权置换，两大业务并行发展。 万泽股份包括万泽集团旗下万泽高温合金、万泽医药两块资产。 2019年公告，公司以持有的常州万泽天海 100%股权、北京万泽碧轩 69%股权与万泽集团、万泽医药投资合计持有的内蒙双奇 100%股权进行置换。内蒙双奇是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的厂家，微生态研究方面在业内具有明显优势。
    高温合金技术先进， 军品业务进入收获期。 公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，已建立超高纯度高温合金熔炼核心技术体系、涡轮叶片精密铸造工艺体系，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，具备了大规模量产的技术基础,拥有较大发展潜力。 2021年上半年公司高温合金业务收入 2156万元，同比增长 73%。万泽中南研究院开展了某系列商用发动机叶片的研发工作，立项并交付了部分产品。深汕万泽精密铸造的高温合金母合金熔炼线扩产扩批成功，单炉产量实现翻番，已具备航空发动机用先进高温合金年产 150吨的量产能力，并开展了以 250kg制粉炉、 25kg 熔炼炉为重点的配套建设，形成了涡轮盘小批生产能力。批产扩产有助于推动军工业务迅速发展，促进业绩持续提升。
    股权激励彰显公司信心。 公司为顺利推进公司发展战略，健全长效激励与约束机制，于 2021年 11月发布限制性股权激励计划， 拟向155名激励对象授予 500万股限制性股票，占本激励计划公告时公司股本总额 49571.31万股的 1.009%，授予价格为每股 7.70元。
    投资建议公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，军品业务逐步进入收获期。受益于国内高温合金需求快速增长， 叠加公司高温合金业务批产扩产，公司将迎来业绩高速成长。预计 2021/2022/2023年实现营收 6.30/7.18/8.26亿元，实现归母净利润 1.11/1.32/1.56亿元，对应 PE71/60/50。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示盈利水平风险，高温合金业务的市场风险。

罗博特科：电池片自动化龙头，受益光伏高景气度，产品不断扩展

光伏电池环节自动化龙头，提供智能制造解决方案公司自成立以来一直致力于为下游客户提供工业生产智能化技术与产品，是专业的智能制造系统提供商，自主研发、设计满足客户需求的高精度、高效率的智能制造解决方案。专注于清洁能源、电子及半导体、汽车精密零部件和食品药品领域的智能制造系统解决方案，包括智能自动化设备、智能检测设备、智能仓储设备、智能物料转运系统及智能制造执行系统。创新智造，让工业制造更柔性、更智能、更高效是公司的使命。
    公司 2020年公司营收 5.28亿元，同比-46.15%；归母净利润-0.67亿元，同比-167.35%。公司去年营收下滑、利润亏损的原因主要是：
    1、疫情影响公司新签合同及项目实施；2、平价上网导致下游压缩设备供应商利润；3、低门槛产品竞争激烈拖累毛利。今年随着疫情缓解及公司加强研发投入、提高产品壁垒，公司利润全年有望转正。今年前三季度，公司营收 8.79亿元，同比+129.24%；归母净利润 0.48亿元，同比+300.64%。今年全年利润有望转正。
    TOPCon、HJT 技术储备完善，积极布局硅片、半导体领域随着公司智能制造设备及系统解决方案在光伏领域的推广，取得了日益增多的成功经验，获得了爱旭、通威、晶澳、晶科、REC solar等国内外知名大型光伏厂商的认可。在此基础上，伴随下游光伏行业的各种大尺寸、高效电池的市场导入和普及，公司及时抓住市场痛点、依托长期积累的核心技术，全新开发了高产能智能制造 ARK 平台和基于 5G 的全新第二代智能制造系统 R2-Fab。同时，半导体行业与光伏电池行业生产工艺具有一定的共通性，公司自成立以来在电子及半导体行业就有所布局。
    目前光伏电池主流是 PERC 电池技术，而 HJT 和 TOPCON 电池片技术由于其较高的转换效率及效率提升潜力发展迅速，系未来重要的发展方向，公司以其在光伏电池片领域长时间的技术领先优势积淀，已顺利攻克相关技术难点，已为下游客户提供了 HJT 技术路线项目对应的自动化、智能化产品和系统；
    TOPCON 技术相比现有 PERC 技术工序道数变得更长，因此与之匹配的自动化设备数量需求更多，且TOPCON 技术路线可以通过对现有的 PERC 技术项目进行改造实现，也有较大的发展空间。同时今年公司获得了光伏硅片客户的订单，包括自动化设备的也有做整厂智能化项目的订单。
    光伏高景气度有望带动公司业务持续增长，看好公司未来发展上个月国务院印发关于 2030年前碳达峰行动方案的通知，全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地。加快智能光伏产业创新升级和特色应用，创新“光伏+”模式，推进光伏发电多元布局。到 2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。截至 2020年底，我国风光装机量合计 5.35亿千瓦，2021Q1-Q3，风光新增装机量合计0.42亿千瓦，距离碳达峰方案中的目标还有较大缺口。公司在光伏行业长期景气度下业绩有望持续提升。
    投资建议预计公司 21-23年营收分别为 10.44亿元、14.80亿元、19.99亿元，YOY 分别为 97.68%、41.70%、35.13%；归母净利润分别为 0.76亿元、1.57亿元、2.35亿元，YOY分别为 213.51%、106.07%、49.56%。
    看好公司长期发展，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示宏观经济波动风险、产业政策变动的风险、验收周期长导致的经营业绩波动风险等。

广联航空：收购成都航新，协同效应驱动公司高速增长

事件：广联航空于2021年11月11日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80亿元。
    投资要点：收购成都航新，协同效应驱动广联航空高速增长广联航空于2021年11月11日发布公告，拟以自有资金2.80亿元收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80亿元。
    成都航新成立于2019年，主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至2021Q3成都航新实现营收4,249.28万元，较2020年全年大幅增长282.12%。业绩承诺方面，交易对手方承诺2022--424年的累计净利润不低于21.2亿元，其中22022年净利润不低于03,000万元、2022--323年累计净利润不低于07,000万元，22022年度至42024年度每个年度平均净利润不低于04,000万元。
    广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应，驱动广联航空高速增长：成都航新目前已入驻四川新都航空产业园，该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造，是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地，成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业，也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位，此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系，完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术，并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过CAE/CAD/CAM技术与网络信息技术的结合，在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力，目前已成功参与到蛟龙600、C919、C929、ARJ21等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后，广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。
    产能布局辐射范围将进一步扩张，助力公产业结构和资源配置持续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进，预计至2023年陆续投产，其中，西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设，总投资额约为8亿元，项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设，进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期，目前于新都航空产业园规划建设年产5万件航空结构零件的4+1+1条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元。
    广联航空前三季度高增长，研发投入创新高广联航空于2021年10月16日发布三季报，2021年前三季度，广联航空实现营业收入1.97亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40亿元（+51.91%），均保持高速增长，主要系下游主机厂需求增长所致，毛利率42.74%（-6.88pcts）有所下滑，主要系报告期内广联航空新增承制任务，研发、试制成本较高等因素叠加所致，净利率19.79%（+1.27pcts）实现自上市以来最高水平；研发投入持续加码，巩固自身核心竞争优势。2021年前三季度广联航空期间费用（0.46亿元，+27.78%）持续上升，但期间费用率为（23.32%，-1.58pcts）下降明显，其中研发费用（1,741.00万元，+71.03%）大幅提升，达自上市以来同期最高值，由于广联航空主要以军工企业和军方等客户需求为基准进行产品的研发设计，研发投入的高增长表明广联航空目前已逐步形成了完善的产品、技术储备，进一步巩固自身的核心竞争优势。
    业务配套层级持续提升，加深纵向一体化产业链优势广联航空基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看，广联航空已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升。
    ①①航空工装航空工装产品广联航空自成立以来致力于航空工装业务，是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。尤其在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。目前广联航空已承接了包括C919、AG600水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务，以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务，我们认为，十四五期间，我国将继续加强对现有机型的升级和改造，以及加快推进新一代飞机的研发工作，广联航空作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益，进一步增强盈利空间。
    ②航空航天零部件及无人机产品广联航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分，并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务，广联航空已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公司、昌飞公司、上飞公司、华南通飞等国内重点主机厂，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院、中国航空工业基础技术研究院、航天特种材料及工艺技术研究所、中国航天空气动力技术研究院等科研机构的供应商。同时广联航空已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质，以及ARJ--21、C919、CR929、AG600、MM--700等多种民用机型的零部件的供应商资质。
    广联航空无人机业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配，工业级旋翼无人机可根据客户需要，搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前广联航空已完成最大起飞重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四种无人机基础机型的研制，同时广联航空作为机体结构唯一供应商的WJ--0700察打无人机也在于12021年年11月首飞成功，标志着广联航空在大型无人机制造领域实现了新的突破。
    ②②募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：报告期内，广联航空通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联，其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业，基于广联航空自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对于民营企业科技创新发展分若干扶持政策，将进一步促进广联航空在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。
    总体来看，广联航空深耕于航空、航天复合材料结构类产品领域十余载，以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空、航天复合材料结构类产品业务，已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。成都航新作为成飞的重点配套企业，航空零部件生产能力及技术储备都处于行业领先地位。此次交易完成后,,可使双方在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等方面形成协同效应,,进一步提升广联航空的行业竞争力。
    投资建议①2021Q1-Q3，广联航空实现营业收入1.97亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40亿元（+51.91%），均保持高速增长。此次收购后，成都航新交易对手方承诺2022-24年的累计净利润不低于1.2亿元，其中2022年净利润不低于3,000万元、2022-23年累计净利润不低于7,000万元，2022年度至2024年度每个年度平均净利润不低于4,000万元，将进一步增厚广联航空业绩。
    ②广联航空此次收购成都航新航空装备科技有限公司后，进一步切入成飞供应链体系，并在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等多方面进一步提升广联航空的核心竞争力。
    ③广联航空处于高速发展时期，伴随“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升以及产业链布局，并且广联航空在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。
    ④现阶段已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局，客户覆盖哈飞、沈飞、西飞、昌飞、上飞、华南通飞等国内重点主机厂，在稳步进军军用飞机市场的同时，继续开辟国内主要民用飞机整机厂，并与其建立深入的战略合作关系。
    基于以上观点，考虑到收购完成后，广联航空将持有成都航新770%股权，合并报表后我们预计广联航空20211--32023年的营业收入分别为24.32亿元、66..8833亿元和99..222亿元，归母净利润分别为1.411亿元、2.818亿元、22..9977亿元，SEPS分别为0.66171元、1.6036元、11..2412元，我们给予“买入”评级,,目标价格50.333元，分别对应575倍、4499倍及3366倍PE。
    风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。

高测股份：切割解决方案龙头进军切片代工市场，专业化分工有望提升产业链效率

可同时提供切割设备及耗材的硅片切割龙头，业绩快速提升公司主要面向光伏行业销售切割设备及耗材产品，切割设备主要包括硅棒/硅锭到硅片环节所需的截断机、开方机、磨倒机、切片机等，耗材主要是金刚线。公司致力于为高硬脆材料切割加工环节提供集成了"切割装备、切割耗材、切割工艺"的系统切割解决方案。
    公司2020年收入7.46亿元，同比+4.46%；归母净利润0.59亿元，同比+83.83%；销售毛利率35.35%、净利率7.89%。2021Q1-Q3营收9.73亿元，同比+91.90%；归母净利润1.12亿元，同比+177.24%；销售毛利率33.17%、净利率11.47%。
    未来，公司将以高硬脆材料系统切割解决方案在光伏行业的应用为重点，持续推进高硬脆材料系统切割解决方案在光伏行业、半导体行业、蓝宝石行业、磁性材料行业的应用，加速推进产品和业务的创新。
    进军切片代工市场，专业人做专业事今年7月份公司发布可转债公告，正式宣布进军切片代工领域。截至目前，公司已经在乐山、建湖筹划了约35GW的切片产能，今明两年有望实现5GW、16GW切片产能，其余产能或在2023年落地。
    在原有的光伏单晶硅片环节下，硅片厂商采购多晶硅料后，主要经过拉棒→切片等步骤生产出单晶硅片。由于硅片环节大尺寸、薄片化的趋势愈发明显，对切片环节的设备、耗材、工艺等要求越来越高。硅片生产厂商若投入巨额设备投资将面临一定风险，选择代工服务将规避此类风险。同时下游电池片厂商可以自行锁定硅料，交给拉棒及切片代工厂处理，获得自身所需的硅片原材料。
    切片代工业务的核心竞争力的根源在于公司技术的先进性带来切片成本的下降。代工业务将有利于公司能够更好地把握市场机遇，发挥公司在光伏切割装备、切割耗材及切割工艺方面的技术优势和协同优势，增强公司在高硬脆材料切割领域的核心竞争力。
    平价时代光伏中长期景气得到确认，多引擎发展看好公司持续成长2021年6月11日，发改委发布《通知》指出2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，这项政策对光伏行业的影响和意义是重大的，光伏平价上网意味着以光伏为代表的新能源对传统能源的替代是不可逆转的。
    上个月国务院印发关于2030年前碳达峰行动方案的通知，到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。截至2020年底，我国风光装机量合计5.35亿千瓦，2021Q1-Q3，风光新增装机量合计0.42亿千瓦，距离碳达峰方案中的目标还有较大缺口。公司在光伏行业长期景气度下业绩有望持续提升。
    公司作为硅片切割解决方案专家，在光伏高景气度下，设备、耗材、代工业务有望共同发力，看好公司长期发展。
    投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.52亿元、3.08亿元、4.61亿元，对应目前PE分别为78X/38X/26X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。