亚玛顿深度报告：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间

引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代；“原片+深加工”一体化盈利能力将提升公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少数能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃的厂商之一。
    公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化，解决了没有自主原片的痛点，业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺 2022-2024年扣非净利润不低于 1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。
    股权结构：董事长合计控股 34%；如本次重组完成，控股比例将提升至 47%。钟宝申、钟书原为公司 5月披露的前十大股东。
    光伏玻璃：轻量化为大趋势，1.6mm 超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%，在重量和成本上具明显优势，也更符合 BIPV 场景下轻质化、高效化的需求，对光伏行业“降本增效”具重要意义。
    双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算 2025年光伏玻璃需求达 3378万吨，2021-2025年 CAGR=35%。
    BIPV 市场潜力大；公司为特斯拉太阳瓦、隆基 BIPV 玻璃供应商，为增长亮点2021年中国分布式光伏装机达 20GW，需求超预期。BIPV 为分布式光伏的重要应用，我们预计 2025年市场规模达 1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时，公司与其他主流组件厂商关于 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。
    公司技术储备丰富，电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多2020年全球电子玻璃市场规模约 84亿美元；2021年公司电子玻璃实现收入 1.1亿元，同比增长276%，有望成业绩新增长点。2021年 6月，钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议，未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV 组件、TCO 玻璃等多个方面展开多维度合作。
    大幅扩产：原片产能从近 2000吨提升至近 6000吨/天；盈利能力有望获明显提升目前凤阳玻璃原片一期已投产，产能达到 1950t/天（对应 2.0mm 约 1.2亿平方米/年）。凤阳二期计划再建 4个 1000吨/天窑炉，全部投产后公司原片产能将达 5950吨/天（对应 2.0mm 合计约 3.6亿平方米/年）。盈利能力提升：
    （1）降本：公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间；
    （2）产品结构改善：1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力明显好于 2.0mm 产品，占比提升将提升盈利能力。
    投资建议：超薄光伏玻璃领军者，引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元，年复合增速 151%，同比增长 417%/95%/57%，对应 PE 为 27/14/9倍（考虑 25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃行业产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期财务摘要

康缘药业深度报告：经营拐点期，销售新助力

我们认为公司基本面处于触底反弹期，看好营销改革和研发储备为公司发展带来重要拐点， 本篇报告将从产品结构和销售改革两个方面对公司未来的成长性做出解答。 首次覆盖公司予以“增持”评级。
    投资要点 核心变化： 中药公司核心在营销，公司营销改革迎拐点强研发、弱营销是康缘药业一直以来的标签。 公司以药品研发实力著称，药品线布局丰富，有 43个中药独家品种，但公司营销体系却始终遭市场诟病。在经历 2018年开始的中药注射剂监管限制、 2020年核心品类医保谈判大幅降价等困境后，公司营收和归母净利润在 2020年分别下降 33.6%和 48.1%。
    我们认为，公司业绩正处于触底反弹期，背后驱动因素来自营销改革对销售的拉动。 从各产品管线来看，公司营收结构趋于均衡，此前对注射剂销售产生负面影响的因素逐步消除，注射剂营收将实现恢复增长，同时口服管线占比不断上升；而销售结构改善的背后原因来自公司新一轮营销改革。 从财务表现来看，2020-2021年公司应收账款周转率从 3.01上升至 4.32，经营性现金流/归母净利润比率从 2.56上升至 2.8，经营性现金流远好于净利润表现，是公司加速回款、销售效率提升的表现，营销改革将为公司发展带来重要拐点。
    产品结构： 注射剂风险触底， 丰富药品线提供多成长点注射剂： 风险触底， 2022-2024年有望实现 25%、 21%、 16%的销售增速。 注射剂是公司第一大销售品类， 2014-2019年注射剂板块对公司收入和毛利的贡献均在 50%以上；受到中药注射剂监管限制、 2019年核心药品集采降价等多重因素影响， 2020年注射剂板块收入下滑 53%，营收占比下滑至 36%。我们认为随着公司调整销售资源，两大核心单品销售将迎来触底反弹：
    （1）热毒宁： 2020年疫情影响呼吸类药品销售， 同时热毒宁在公司未大力推行主管制和销售资源调整时被边缘化，导致其销量于 2020年下滑 63%； 随着疫情逐步恢复、 公司营销改革，热毒宁销售将进入反弹期， 2022-2024年有望保持 10-20%的营收同比增速；
    （2）银杏二萜内酯： 2019年药品集采谈判降价 70%， 2021年实现以量换价， 我们预计随着公司加强营销精细管理、 推进新医院开发和已开发医院上量， 2022-2024年银杏二萜内酯葡胺注射液有望保持 20-30%的收入增速。
    口服液： 基药销售加持，金振口服液处于高速成长期， 2022-2024年有望实现37%、 39%和 30%的销售增速。 口服液是公司销售增速最高的板块， 2016-2021年销售收入从 1.8亿增长至 6.7亿（CAGR 达 29.6%），营收占比从 6%增长至18%。 公司口服液产品主要为自金振口服液， 2015年金振口服液通过规格转换实现提价、同时公司加强药品销售布局， 使品种步入成长快车道。 随着疫情影响逐步褪去、药品中标省份覆盖率增加， 我们预计 2022-2024年金振口服液收入 CAGR 有望超 35%， 进而带动口服液板块整体收入快速上升。
    其余二线品类： 多药品线布局，提升公司抗风险能力。 公司二线品类种类繁多，普遍体量较小，未来成长空间主要来自
    （1）部分二线品类与大单品在销售上形成协同作用，例如杏贝止咳颗粒与金振口服液、龙血通络胶囊与银杏二萜内酯葡胺注射液， 可以带动小体量品类增长；
    （2）公司七大基药品种销售优势显著，在基药政策支持下有望实现高增。
    营销改革： 条线重构，提升销售效率公司从 2020年下半年开启新一轮营销改革，在大区总监和省区层面进行资源的再分配， 提升管理的合理性和效率。 同时，公司落地相关具体措施提升改革效率。具体包括
    （1）实行医院主管制，精细管理销售体系，扁平化组织架构；
    （2）优化销售团队，淘汰末尾人员；
    （3）区分口服和注射剂团队，保证各条线全面发展。 2021年公司销售人员人均创收同比增长 73.7%，改革初见成效。
    研发管线： 国家政策支持，公司储备丰富公司药品线布局丰富， 从药品储备来看，截至 2021年底，公司已上市产品包括43个独家中药， 23个独家医保， 6个独家基药； 从新药研发来看，公司 2021年获批 1个中药药品注册证书（银翘清热片），该药品是 2020年新版中药注册申报要求实施以来首个获批上市的 1.1类中药创新药，同时公司有储备 7个临床 II 期后的中药管线、获批 2个中药 1.1类临床许可（静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒）。 看好公司研发成果在营销支持下快速放量。
    盈利预测及估值公司销售结构逐步趋于均衡，注射液剂型销售占比逐步下滑，口服剂型发力带来新的业绩增长点；同时公司处于新一轮营销改革期，带动公司提升整体销售收入。 我们预计 2022-2024年公司营收分别为 45.33/56.52/68.08亿元，同比增长 24%/25%/20% ； 归 母 净 利 润 分 别为 4.05/5.15/6.40亿 元 ， 同 比 增 速 为26%/27%/24%；对应当前 PE 分别为 21.81x/17.15x/13.79x。 我们选取可比公司法对公司进行估值，给予目标公司 2022年 26.78倍 PE，目标价为 18.28元/股，首次覆盖予以“增持”评级。
    风险提示核心药品价格大幅变动：新药研发节奏不及预期：营销改革进度不及预期。

伟星新材深度报告：双轮驱动，同心多元

公司作为家装零售 PPR 管材龙头，通过品牌化布局和商业模式创新建立起竞争优势，渠道精耕和区域拓展驱动增长，“同心圆”战略下依托核心业务的渠道和服务资源进行防水、净水等品类拓展。另一方面，重视“零售、工程双轮驱动”，稳中求进中也坚持风险控制，经营质量优。
    投资要点行业增长稳健，家装、工程模式差异化经营2014年后我国塑料管道行业增速放缓，进入稳定发展期，下游分为零售和工程两种模式，对企业能力要求不同。零售管道需具备品牌化、营销网络铺设、系统化服务的能力，工程管道更注重产能规模及布局、大客户积累和密集分销能力等。
    零售业务：核心业务建立壁垒，同心圆战略下品类延伸伟星作为 PPR 零售龙头，以快深度分销思维打造扁平化渠道，建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络，另一方面，以服务+品牌化路径打造高端品牌形象，解决行业消费者信任的痛点，建立起自身核心优势。当前，公司对于 PPR 零售业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面，取得成效。同时，“同心圆”战略下，以核心业务为核心，借助渠道和服务资源，大力发展防水、净水业务，增长较快。
    工程业务：控制风险、做强工程公司主动拥抱工程业务，建立“零售、工程双轮驱动”战略，同时坚持“稳中求进、风险控制第一”的原则，工程业务应收账款一般控制在 3个月内。市政工程业务首选优质订单，保证经营质量，盈利能力明显高于同业。
    财务分析：报表质量比肩消费白马伟星新材 roe 稳定在 20-30%之间；收现比及净利润含金量持续大于 1，与海天味业、贵州茅台等接近，优于海尔智家、美的集团；应收账款方面，伟星新材应收账款周转率处于行业较高水平，与海尔、美的等家电白马相比也具备优势。
    同时，积极分红、回馈股东，上市至今累计分红率 62.69%盈利预测及估值公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒，工程业务也在注重风控和质量中稳步发展，预计公司 2022-2024年收入分别为 75.11/85.60/96.67亿，增速17.58%/13.98%/12.93% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 14.72/17.61/20.51亿 ， 增 速20.30%/19.68%/16.43%，PE 为 25/21/18。给予 2022年 30xPE，对应市值 442亿，目标价 27.73元，较现价 21%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复

天合光能公告点评：战略布局一体化产能，组件龙头引领技术迭代

报告导读公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产 30万吨工业硅、年产 15万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。
    投资要点 规划投建一体化产能，有望于 2023年底/2025年底分期建成本次项目一期建设 10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于 2023年底前完成；二期建 设 20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW 组件以及 7.5GW 组件辅材产能，计划于2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。
    战略布局 N 型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代公司为光伏组件龙头，2021年全球市占率达到 15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自 2015年开始布局 TOPCon 电池研发，210大尺寸 TOPCon 中试线量产转化效率目前已超过 24.5%，最高可实现 25.5%。目前宿迁 8GW 生产线正在建设中，预计 2022年下半年投产。此次公司建立部分 N 型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在 N 型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。
    盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 35.89、49.45、60.60亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.73、2.38、2.92元/股，对应 PE 分别为 37、27、22倍。
    风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

药石科技点评报告：发布股权激励，深度绑定CDMO高管

2022年 6月 20日，药石科技拟授予限制性股票 110万股，占公司股本的 0.551%。
    其中首次授予 206人， 共计 100万股， 授予价格为 51.53元， 为 6月 20日收盘价的 5.5折。 假定公司于 2022年 7月授予， 则 2022-2026年分别摊销 1146.73万、 1766.23万、 964.25万、 496.12万及 151.37万元。 业绩考核为 2022-2025年相对于 2021年收入分别增长不低于 20%、 40%、 60%及 80%， 至 14.42亿、16.82亿、 19.23亿及 21.63亿。
    我们注意到公司本次激励的高管包括新任总经理、 QA 负责人苗文芳博士； 新任副总经理、CDMO 总负责人魏旭东博士及新任 CFO 吴奕斐女士。这是继 2021年 11月末公司将 CDMO 主要负责人全面提升至高管层面后， 又一次对板块负责人的激励和绑定。 我们认为管理及技术人员体系的搭建是药石科技模式转换的重要一步， 此次激励为公司长期发展打下坚实基础。
    短期： 公斤级以上产能释放， 业绩拐点明确公司 501车间已于 2022年 3月末投入使用， 对公司原有公斤级以上产能提升66%。 此外， 公司 502及 503GMP 车间也将于 2022Q3及 Q4投入使用， 对 2022年业绩带来明显推动。 我们认为， 2022年作为公司公斤级以上产能释放大年，将有效解决一直以来的产能紧张问题， Q2业绩拐点明确。
    长期： 客户结构持续改善， CDMO 蓄势待发从 2021年报可见公司大客户占比逐渐走低， 且 CDMO 收入已达 4.55亿， 占总收入 37.85%， 明显提升。 我们认为这些信号揭示了公司业务结构的逐渐优化，模式转换逐渐走向正轨， 管理能力、 产能配备、 技术能力逐渐得到客户认可，对公司长期天花板提升有明显意义。
    盈利预测及估值暂不考虑股权激励的费用影响， 我们预测 2022-2024年公司归母净利润为 3.81亿、 5.10亿计 6.90亿， 对应 6月 21日收盘价 PE 分别为 49、 36及 27倍， 对比行业平均水平， 维持“买入” 评级。
    风险提示下游产品研发、 销售不达预期， 原材料涨价， 汇率波动， 安全生产与环保， 新业务拓展不达预期， 核心技术人员流失， 解禁风险 ， 大客户依赖风险。

和而泰深度报告：国产智能控制器龙头，科技创新拓展汽车电子领域

公司已形成包含技术优势、与客户深度绑定优势以及强大的供应链体系管理优势的创新体系，具备先发优势，市场份额有望持续提升、演绎强者恒强逻辑。
    投资要点三十年智能控制器发展强化了市场进入壁垒，未来有望“强者恒强”1）智能控制器历经 30年发展历程，目前智能控制器正处于智能化升级的关键时期，正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级转变。智能控制器的结构和功能也必将更加复杂化，单价有望继续提升，此外下游细分场景需求增加也会带动智能控制器市场需求量继续加大。
    2）复盘过去 30年智能控制器发展历史，我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，或将被市场淘汰，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。
    和而泰：围绕着智能控制不断创新，汽车电子领域延伸强化公司实力1）公司深耕智能控制器领域二十余年，依托家用电器智能控制器板块，延伸智能家居、电动工具以及汽车电子智能控制器业务，凭借深厚技术底蕴，持续多元布局打造平台型智控器公司。
    2）回顾过去 20年公司发展历程，已形成四大业务板块、业务布局节奏清晰，技术积累经验丰富，已经不能认为它是一个简单的制造企业，更兼备科技公司的创新体系，实现业务生态创新，多项业务构建协同发展之势，形成技术闭环。
    从 ECU 转向 DCU——汽车域控制深刻变革了汽车电子产业1）急剧增加的 ECU 数量带来成本以及技术弊端。目前汽车平均采用约 25个 ECU，但高端型号 ECU 数量已经超过 100个。成本端：ECU 数量的增长随之带来算力浪费、协同困难的情况。技术端：同时带来线束布置复杂、车重增加、系统复杂以及系统互斥的情况。
    2）DCU（域控制器）成为大势所趋，有望突破分布式架构 ECU 的弊端。这种架构可以将传感与处理分开，传感器和 ECU 不再一对一，管理更容易，也可以减少 ECU 的数量。适当的集成化，平台的可扩展性也会更好。
    3）汽车供应链面临重塑，传统 Tier 1厂商侧重布局芯片、软件两大核心，或将部分电子控制器外包。整车厂将不再局限于 Tier 1的单一供应模式，而是将采取垂直整合模式，和核心底层零部件企业进行合作，打破传统汽车供应格局。我们认为，汽车行业有望复制家电领域发展模式，Tier 1全面外包控制器给专业厂商或将成为未来主流趋势，将给国内智能控制器厂商打开中长期成长空间。
    盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 7.00亿元、9.37亿元、12.44亿元，PE 分别为 23倍、17倍、13倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性，未来成长性有望超预期，维持“买入”评级。
    可能的催化剂：汽车电子、储能领域拓展超预期等。
    风险提示：毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

先导智能点评报告：获德国大众20GWh锂电设备订单；国际化迈入新纪元

事件：据官方公众号：先导智能与德国大众达成20GWh 合作。
    获德国大众20GWh 锂电设备订单，全球化战略里程碑！近日公司与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh 锂电装备解决方案，设备份额超65%。此次合作，标志着公司国际化发展迈入新纪元。
    公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh 锂电装备服务，包括前道辊轧、极片烘烤，中道组装线整线，注液，电芯烘烤，化成设备及整线集成总包，并将成为大众至2030年落地240GWh 超级工厂的核心供应商。
    欧洲自建锂电产能意愿较强，预计2022-2025年锂电设备复合增速21%据此前深度报告：为减少亚洲电池依赖度，预计2022-2025年欧洲动力锂电设备市场复合增速有望达21%，2025年市场规模近500亿元。我们预计到2030年，欧洲本土有望累计新增锂电产能超1000GWh。大众拟在2030年前投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，产能规划合计240GWh。此外，Northvolt/ACC 两家欧洲本土电池企业目标2030年产能分别达270/120GWh。
    国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。
    2022年以来公司陆续获ACC、德国大众锂电设备订单，表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。
    新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
    盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE 分别为39/27/22倍。维持“买入”评级。
    风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

四方达公司点评报告：CVD培育钻石业务重要里程碑——收购天璇半导体

公司拟增资收购天璇半导体公司， 完成后合计持有公司 53.2%股权公司拟同共青城兴达分别以现金方式向天璇半导体增资 9225万元、 775万元， 增资完成后公司将直接持有天璇半导体 46.1%股权；同时公司通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体 7%股权，增资完成后预计公司合计持有天璇半导体 53.2%股权，纳入并表范围。
    天璇半导体公司专业从事 MPCVD 设备开发及 MPCVD 金刚石生长工艺研制，批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用；
    公司作为我国 CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、 产品质量最高公司之一， 通过本次收购并表天璇半导体， 有效实现公司在 CVD 金刚石领域的业务覆盖，提升公司核心竞争力， 有望受益于培育钻石行业旺盛需求， 实现快速发展。
    培育钻石原石： 至 2025年需求复合增速 35%； 公司拥 CVD 核心技术将放量行业低渗透高增长： 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%； 2019-2021年印度培育钻石原石进口额复合增速为 107%， 2022年 Q1同比增长 105%，未来成长空间大； 低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起， 预计至 2025年全球培育钻石原石需求从 143亿提升至 313亿，复合增速 35%；
    公司自主掌握 CVD 设备制造及培育钻石生产技术， 通过与高校合作积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。 天璇半导体目前规划 MPCVD产能 100台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。 根据天璇半导体官方报道，公司已经稳定产出无色 CVD 培育钻石，并且经专业人士鉴定为 E/F 色级。
    石油复合片“进口替代+大客户战略”， 超硬刀具随高端制造快速增长公司 2021年实现营收 4.2亿元，同比增长 31%， 归母净利润 0.9亿元， 同比增长22%；公司主营资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比 56%，毛利率 61%；超硬刀具收入占比 38%，毛利率 38%；
    公司超硬材料复合片随油服市场回暖逐渐放量， 通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高；公司超硬刀具业务受益进口替代+合金替代+品类扩张+开拓新客户新市场， 随高端制造需求快速增长。
    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动预计公司 2022-2024年归母净利润 1.5/2.3/2.9亿， 同比增长 65%、 51%、 27%， 复合增速为 47%， PE 为 40/26/21倍，维持“增持” 评级。
    风险提示： 培育钻石竞争格局变化的风险。

中兵红箭公司点评报告：CVD培育钻石品质达世界一流水平，已突破批量制备技术

CVD 法突破 10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术， 达世界一流水平根据豫西集团官方微信公众号 6月 20日新闻， 中兵红箭全资子公司中南钻石 CVD金刚石技术在微波等离子 CVD 设备上突破了 10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术。重复测试结果表明，单炉 MPCVD 设备可生长 14颗 10克拉以上的单晶毛坯，生长速率 11μm/h 以上，经送检 IGI 鉴定，颜色等级 D-E 色，净度等级 VS 以上，产品品质达到了世界一流水平。 公司未来收入在高温高压法六面顶压机扩产基础上， CVD 法培育钻石发展有望超预期。
    传统工业金刚石+高温高压法培育钻石+CVD 技术多轮驱动： 公司在持续巩固传统工业应用领域技术和产品优势、保持高温高压合成宝石级培育钻石领先地位的同时，实施了更加开放的人才培养、团队力量配备、有效的价值创造与业绩贡献激励机制， 目前 CVD 技术团队人员配备充足，学历、年龄结构优化，平均年龄 33岁，被授予“中国兵器集团青年文明号” 等多项荣誉称号； 公司技术领先优势将长期保持， 全球工业金刚石+培育钻石龙头地位稳固， 业绩有望加速释放。
    培育钻石:2019-2021需求复合增速 107%； 2021年产量渗透率 7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。
    培育钻石需求受“低价格、真钻石、 环保性、新消费” 等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元， 复合增速 35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。
    2） 印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求： 2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额 CAGR107%； 2022年一季度同比增长 105%。我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。
    中南钻石： 全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一；公司在手现金多公司是全球最大培育钻石原石供应商之一， 培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量； 公司全球工业金刚石市占率第一， 工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。
    业绩弹性大，被市场低估： 公司
    （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；
    （2） 改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升） +工艺改善，长期业绩弹性大。
    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头， 同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。 预计 2022-2024年净利润 10.6/14.9/20.0亿， 同比增长118%/40%/35%，复合增速 60%， PE 为 36/26/19倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 培育钻石竞争格局和盈利变化、 新技术迭代， 军品不及预期。

贵州茅台事件点评：高质量加速度，量价齐升逻辑持续演绎

事件 近期贵州茅台召开股东大会，董事长丁雄军等领导在会议上针对公司当前情况与投资者进行了交流。
    投资要点
    高质量加速度，发展“五个更、五个美”
    “美时代美生活”为主题的贵州茅台股东大会中，公司提出： 一、传递渴望美概念。“渴”是面对国际、国内、行业形势叠加的态势下的目标欲、发展欲、品质欲、文化欲、生态欲，解“渴”要通过改革、创新、项目实现；“望”是不断增长的信心，基于独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的品质基酒资源等四个核心势能；“美”则是一种不断追求的生活哲学，包括美味、健康、智慧、格调、共美生活等五个方面； 二、传递“五个更、五个美”精神。让“蓝线”更加美好，以高质量与加速度打造世界一流上市企业；让“绿线”更具美态，在打造“山水林土河微”生命共同体的思路下实现目标；让“白线”更兴美业，提出五合营销法/数字营销法/文化营销法/服务营销法，通过改革/创新/建设三大举措实现更好的发展；让“紫线”更富美韵，构建文化体系/开发文化产品/丰富文化活动/打造文化场景；让“红线”更讲美行，不触碰安全和环保两条底线才能行稳致远。
    核心产区仍有扩建空间，基础建设持续加大
    本次议案中的三项技改项目投资额调整后，贵州茅台将增加16.51亿元的投资金额。同时，在贵州茅台2022年的重点工作安排中，重点经营目标之一为完成69.69亿元的基本投资建设，另外，公司在现场表示，今年公司还会规划更多项目，建设项目速度大大加快，茅台酒核心产区为15.03平方公里，其中以开发使用面积8万平方公里，仍有7万平方公里待建设，如何使用，都会有科学的规划和充分的论证，未来产能和产量取决于市场最好的供需关系情况。
    i 茅台试运营期间硕果丰厚，累计销售额达30-40亿
    i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系，随着数据的积累，将逐步实现智能精准投放。截至5月18日，累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨（其中虎年生肖酒超250吨，1935超200吨），累计销售额24.14亿元；截至6月14日，i茅台累计销售额约30-40亿元。
    营销改革加速，不提价基础上利润端双位数确定性强
    今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上，亦具备强弹性，显示公司强劲发展潜力，具体利润弹性来源于五大方面： 1）茅台酒：飞天茅台投放总量较去年微增背景，投放节奏与去年相近；非标产品量价齐升（21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%，同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价）； 2）系列酒：系列酒提价红利持续释放（2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价，提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%，同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理，并对金王子、王子酱香系列经典等 6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上，这部分总体价增预计贡献8-10个点），量价齐升推动系列酒吨价提升显著； 3）新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935（预计投放量约为700-800吨），同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩； 4）渠道：公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时，今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货（生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元）均将增厚利润； 5）预收：2022Q1公司预收款（合同负债+其他流动负债）同比增长32.49亿元，表现优异，为后续业绩表现奠定弹性空间。
    短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航
    1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。 2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨，31660吨系列酒基酒设计产能中，6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能将在2022年释放；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
    盈利预测及估值
    公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标，可达度高，预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%；EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股；对应PE分别为39、34、29倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。
    风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。

泰林生物点评：拟5亿投建富阳新项目，生命健康产业布局再强化

事件：6月16日晚间，公司发布关于拟签订入区协议暨对外投资的公告。
    公司拟在富阳投建5亿建生物新材料和精密智造项目，达产后年产值约5亿元根据公告，公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，项目用地约50亩，拟系统开发高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD 试剂材料等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于亩均850万元/亩，对应产值5亿元，建设周期为2年。我们认为该项目有利于强化公司生命健康产业深度布局，进一步提升公司竞争力。
    2021-2030年我国细胞治疗行业CAGR 53%，相关医疗装备国产替代大势所趋弗罗斯特沙利文预计我国细胞治疗市场空间将由2021年的13亿元增长至2030年的584亿元，9年CAGR 约53%。新冠疫情催化下，2022年4月国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》中，共1233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。基层医疗机构扩张将带动医疗设备采购需求的扩大。医疗器械进口替代呼声下，细胞治疗相关装备国产化势在必行、潜力巨大。
    公司积极布局细胞治疗产业链装备耗材，生物经济顶层规划下有望显著受益公司对细胞治疗工作站等设备研究多年，于2021年发行可转债拟投资3亿建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材等。“十四五”生物经济顶层规划推进下，公司细胞制备相关产品有望显著受益。
    2021年公司合同负债同比大增105%，中长期看细胞工作站盈利能力将快速增长。
    疫情下国家层面推进新冠抗原自测，NC 膜市场空间弹性大！2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。NC 膜为新冠检测试剂盒的核心材料之一，中长期维度看，根据我们之前报告的估算，预计国内市场规模有望达34亿/年。疫情下NC 膜全球供求关系紧张，价格增长幅度较大，公司作为新进入者，短期NC 膜有望大幅抬升公司业绩。
    盈利预测：NC 膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！考虑到新冠疫情可能对公司业务生产交付产生影响，我们下调了对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，同比增长103%/33%/33%，对应P/E 17/13/10X。伴随公司NC 膜与细胞工作站产品产能逐渐释放，未来业绩有望实现NC 膜、细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。
    风险提示1）NC 膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

大全能源深度报告：多晶硅紧平衡持续，技术与成本领先打造核心竞争力

公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。 2021年，公司实现营业总收入 108.32亿元，同比增长 132.23%；实现归母净利润 57.24亿元，同比增长448.56%。公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。 2022年第一季度，公司实现营收 81.29亿元，同比增长 389.28%；实现归母净利润 43.12亿元，同比增长 640.85%。
    多晶硅有望长期供需偏紧， 行业格局持续优化预计 2022和 2023年全球多晶硅总需求量有望达到 89.6万吨和 115.1万吨，同比增速分别为 35.56%和 28.46%。中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力， 2022年全年有效产能利用率约 95%。随着产能逐步释放， 2023年之后供需偏紧局面将逐步缓解， 2023年有效产能利用率预计为 87%。 中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升， CR4市占率有望提升至 2023年的 84%。
    公司技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位公司目前多晶硅名义产能达到 10.5万吨，产量占国内总产量的 17.75%， 在业内处于第一梯队。 公司包头一期 10万吨高纯多晶硅项目预计于 2022Q1开工建设， 2023Q2建成投产， 届时公司总产能将达到 20.5万吨以上。 公司产品品质持续提升， 2021年，公司单晶料产出比例达到 99%以上，位于行业前列。 公司目前已经实现 N 型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。
    发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。 公司拟投建年产 2.1万吨高纯半导体材料项目， 其中一期 1000吨预计于 2023Q2建成投产，将有助于推动半导体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。
    盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑到下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司 2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润 160.25、 161.06、 162.29亿元（上调前分别为 102.43、 103.26、 105.97亿元），对应 EPS 分别为 8.32、 8.37、 8.43元/股，对应 PE 分别为 8.33、 8.29、 8.23倍。 2022年可比公司平均 PE 为 15.81倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司 2022年行业平均估值 15.81倍，对应目前股价有 90%的上涨空间。维持“买入”评级。
    风险提示全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。

铖昌科技深度报告：民营相控阵T/R芯片龙头，持续拓展军民两用市场

报告导读 国内民营相控阵T/R 芯片龙头，军用受益相控阵雷达渗透率提升，多个型号进入量产；民用卫星互联网将进入密集发星期，成长性有望超预期。
    投资要点
    国内民营相控阵T/R 芯片龙头企业 相控阵T/R 芯片领域具备较高的技术壁垒和市场、资质壁垒，目前国内研制量产能力主要集中在中国电科13 所、55 所等军工科研院所，公司是少数能提供完整解决方案的企业之一，芯片质量可达宇航级。公司星载芯片已稳定运行较长时间，并批量列装至地面、车载、舰载等相控阵雷达。
    军用：受益有源相控阵雷达渗透率提升 ①2022 年我国军费预算1.45 万亿元同比增7.1%，增速较上年提升0.3pct。商务部投资促进事务局预计国防信息化开支核心领域有望保持超20%复合增长。 ②有源相控阵雷达替代机械雷达已成趋势，渗透率将持续提升，2010-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达总数的14.16%，未来替代空间广阔。 ③优势星载领域需求持续乐观，并且在地面雷达等领域进展顺利，多个型号进入量产，且有三个项目合计21 个子项目在研，舰载、车载等领域同样具备机会，看好公司军用T/R 芯片业务未来发展。
    民用：卫星互联网/5G 毫米波蓄势待发 ①招股书显示，国内规划总卫星发射数量超2000 颗，发射集中在2022-2025 年。公司已完成星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，并已开发银河航天等客户。 ②随着5G 毫米波技术的成熟、Massive MIMO 应用将带动毫米波射频芯片需求，公司已完成毫米波应用的模拟波束赋形芯片的研发。
    投资建议 预计公司2022-2024 年归母净利润1.8 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元；对应PE 为46 倍、35 倍、27 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 催化剂：新产品定型量产；卫星互联网大规模部署。
    风险提示：1）下游国防支出不及预期；2）新兴领域应用落地不及预期；3）行业竞争加剧；4）订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险。

广汇物流深度覆盖报告：拟收购疆煤外运重要铁路资产，聚焦能源物流具备增长确定性

广汇物流为广汇集团旗下唯一现代物流平台， 拟收购集团疆煤外运重要铁路资产红淖铁路，收购完成后，有望与公司参股在建将淖铁路资产协同发展，为公司带来价值增长确定性，首次覆盖给予“买入”评级。
    投资要点 2016年重组上市，广汇物流为集团下唯一现代物流平台2016年重组上市的广汇物流为广汇集团唯一现代物流平台，在集团协同发展目标下，广汇能源有望为公司提供稳定的能源货运需求。 在去化地产业务、 推进传统商贸物流向现代物流转型的同时， 公司稳步进军能源物流行业。
    拟收购重要铁路资产，向能源物流进军公司作价 41.76亿元收购红淖铁路，具备创收及盈利能力持续向上的特性，该笔收购为公司注入优质资产， 未来有望与公司现有业务资产协同发展，为公司聚焦物流主业发展提供有力支持。
    红淖线系煤炭出疆重要资产， 量增价好业绩具备成长确定性本次收购后业绩成长性方面，运量端看，作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，叠加电气化、复线改造，红淖铁路运力远期有望达到1.5亿吨，新疆区位优势及国家政策将推动全线货运量高增；价格端看，在国家引导铁路运价定价机制市场化背景下，红淖铁路现运价距发改委指导价格仍有较大提升空间，此外我们测算公司静态运价利润弹性较高，量增价好未来业绩成长具备较强确定性。
    盈利预测及估值考虑到公司铁路货运业务持续上量以及房地产业务去化结转， 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别 7.61亿元、 8.52亿元、 9.10亿元，对应现价 PE 分别 13.2倍、 11.8倍、 11.0倍。 分部估值下测算公司 2022年合理价值约 114.44亿元，对应现价仍有约 49%空间。公司计划收购集团旗下红淖铁路进一步聚焦能源物流主业， 随政策催化下运量释放及运价具备提升空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 红淖线经营情况不及预期； 将淖铁路建设进度不及预期；房地产行业政策波动。

招商积余：收购再突破，彰显央企扩张实力

事件：2022年6月16日公司发布公告，收购新中物业67%股权。
    投资要点拟收购新中物业拟收购新中物业67%股权，收购再突破。6月16日招商积余公告拟以5.36亿元的交易对价收购新中物业公司67%股权。如果交易顺利完成，招商积余将持有新中物业67%股权，而新中物业原股东新中香港将持有33%股权，新中物业将被招商积余纳入并表范围。根据公告，截止2021年底新中物业资产总额6.1亿元，净资产2.2亿元，收入4亿元，净利润4001万元。
    新中物业深耕高端金融楼宇服务，子领域领航企业。新中物业成立于2000年，2001年正式接管中国银行总行大厦项目，开始为以中国银行为代表的银行类金融机构客户提供综合物业管理服务以及银行辅助服务。新中物业管理的物业类型还包括高星级酒店和会所，同时也具备专业的物业租售团队。根据公告披露，截至2021年7月新中物业在管项目数量共计241个，在管面积约559万平，分布于境内26个省份和直辖市，其中在管写字楼物业建面约457万平，占总在管面积比例约82%。
    如收购成功，将有助于招商积余巩固非住领域管理优势。“大物业”战略下，招商积余管理物业类型多元，涵盖住宅、办公、商业、政府、学校等全业态。我们认为，公司此次收购新中物业将对招商积余有以下两点利好：1）夯实非住管理能力，提高写字楼管理规模：截至2022Q1，公司非住宅物业在管面积1.75亿平，占全部在管面积比重约60%。其中写字楼在管面积0.27亿平，占非住宅在管面积比重约15.4%，仅次于公共物业（33.7%）、城市空间（17.7%）和园区物业（16.0%）。
    若假设其余业态管理面积不变，收购后公司写字楼在管面积占比将提升2.2个百分点至17.6%，与城市空间占比相当。
    2）驱动盈利能力提升：）驱动盈利能力提升：非住领域管理门槛较高，客户对服务的品质和专业性有更高的要求，市场化定价下有利于实现高附加值。截至2022Q1，公司基础物业管理业务中非住宅物业毛利率15.23%，盈利能力高于住宅物业。我们认为，新中物业的客户多为银行类金融机构，客户支付能力较强，公司接手目标公司优质在管项目有利于进一步增强非住物管的盈利能力。此外，写字楼增值服务空间广阔，附加值可观，此次收购有利于公司进一步增强业务协同，挖掘更多利润增长点。
    投资建议：：买入。公司背靠头部央企，管理规模领先且资金优势明显。
    自2021年12月先后收购上航物业和南航物业后，公司再度收购优质标的，补强细分赛道管理优势，充分凸显其逆周期扩张实力。由于此次收购尚需国家市场监督管理总局审查，我们对公司的盈利预测暂时不包含本次收购的影响。我们维持此前盈利预测，预计公司2022年EPS为0.65。参考可比公司估值，维持2022年28倍PE估值，对应目标市值192亿元，目标价18.06元，维持“买入评级”。
    风险提示：此次收购仍存在不确定性、商誉存在减值风险。

海尔智家：高端家电跨周期快速成长，卡萨帝引领高端国进外退

我们整理了市场对高端家电市场和竞争格局的担忧和疑问，并在本篇报告做出回答。我们认为高端家电具备跨越经济周期的属性，并且卡萨帝有望持续引领高端家电的“国进外退”。
    投资要点 经济增长承压，高端家电何以高增？市场担忧：目前经济增长乏力，社会消费水平增长承压，高端家电单体价值量大，高端家电市场恐后劲不足。
    我们认为：1）高端家电属于“大众高端”类消费品，其成长具有穿越经济周期的属性。大众高端类消费品需求刚性大、实用性强，大众高端类消费品在性能上相比同类低价位段产品更加优异。大众高端消费品市场的扩张得益于新中产崛起带来的消费风格转变，自2010年以来我国新中产阶层不断扩容，新中产接棒成为家电消费的主力军，个性化和追求享受的消费观念促进家电消费的高端化。苹果的电子产品与高端家电同属大众高端消费品，2020年美国经济下滑期间，苹果（AAPL）在美洲地区收入增长6%。2）白电消费需求以替换为主导，高端家电消费需求提升。2020年我国冰洗已经接近一户一机的保有量天花板，空调内销量增速自2017年以来增速放缓。冰洗替换需求占比自2007年以来显著提升，成为主导。白电行业的成长逻辑从量增转为价增，消费升级带来高端家电需求。3）高端家电消费呈现年轻化趋势，消费人群从“时代精英”走向“年轻翘楚”。80、90后占市场全部家电消费量的60%以上，45%的高端家电消费来自80后，更年轻的00后为代表的消费力量在崛起。
    。高端家电国进外退，品牌力形成卡萨帝坚强壁垒。
    市场认为：纵观国产家电发展的历史，国产家电过去以大众市场为抓手，部分外资品牌深耕高端家电市场多年，国产高端家电品牌和外资竞争有不确定性。
    我们认为：1）品牌是大众高端消费品购置决策的重要依据，品牌流量一旦形成，其市场地位难以撼动。经过多年的耕耘，卡萨帝通过提供精细的产品服务、先进的产品技术、把握家装前端流量等方式形成品牌流量，口碑效应已经形成，短期内其他竞争对手难以形成类似卡萨帝的品牌壁垒和流量。2）产品和渠道不能适应中国市场的变化，外资高端家电份额逐年走低。从产品上看，外资品牌产品单一、设计风格偏欧美，而卡萨帝能够根据消费者需求提供不同的产品解决方案。从渠道上看，外资品牌在中国的渠道建设不及国产品牌，西门子的家电专卖店数量明显少于海尔和美的。3）国潮崛起和国产制造进步淡化消费者心中对欧美“洋品牌”的追求，本土高端家电品牌迎来新的发展机遇。2018年以来，随着全球地缘环境变化、爱国主义教育、抗疫提振民族团结感，中国消费品进入国货大崛起的时代，国产高端家电在消费者心中的认同感进一步提升，国产高端家电份额有望进一步提升。盈利预测及估值我们认为高端家电品牌的成长要素需要兼备技术领先、渠道布局广泛、善于把握流量构筑品牌的能力，卡萨帝具备以上要素。卡萨帝有望在未来持续引领高端家电市场，卡萨帝有较高的品牌溢价，持续放量有助于结构性提升海尔的整体盈利能力。我们预计22-24年公司收入分别为2495/2706/2927亿元，对应增速分别为10%/8%/8%，归母净利润152/175/200亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。

先导智能点评报告：获宝丰20GWh储能锂电整线订单；受益储能快速发展

事件： 据官方公众号：先导智能与宝丰集团签约20GWh储能整线订单。
    储能设备业务取得积极进展，获宝丰昱能20GWh储能锂电整线订单 近日，公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议，为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案，助力宝丰打造行业单体规模最大的储能电池生产基地，对储能产业和新能源产业发展具有里程碑意义。
    储能市场快速爆发，预计2022-2025年全球锂电设备市场复合增速28% 据此前报告，我们测算2025年全球发电侧/电网侧/用电侧储能装机分别达75/68/46.5GWh，合计达190GWh。预计2025年全球储能+动力锂电设备市场规模有望达2983亿元，2022-2025年全球动力锂电设备复合增速达25%（若加储能领域的锂电设备需求，对应复合增速提升至28%）。公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线，有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。
    疫情边际影响减弱，国内外锂电设备招标有望恢复 1）我们预计国内主要动力电池企业的大规模锂电设备招标有望逐步开启。建议关注国内二、三线动力电池企业（含锂电新势力）的扩产规划。 2）海外市场方面，建议关注欧洲、北美动力电池扩产加速，重点企业：大众汽车、ACC、Northvolt、LG 北美等。
    新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
    盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为36/25/20倍。维持“买入”评级。
    风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

国机精工深度报告：特种轴承龙头，培育钻石设备+产品双轮驱动

拥有轴研所和三磨所两大国家级科研所，培育钻石业务有望贡献业绩增量公司运营主体是轴研所和三磨所。轴研所垄断航天军工特种轴承，具有重要战略地位。三磨所曾研发我国第一颗人造金刚石和第一台六面顶压机，其培育钻石业务同时覆盖高温高压法和 MPCVD法，压机扩产+募投项目投产将贡献业绩增量。
    2021年营收 33亿元，归母净利润 1.3亿元，主营业务为磨料磨具（三磨所）、轴承（轴研所）和贸易（中机合作），分别占比 27%、23%和 48%。其中，磨料磨具和轴承业务是公司利润主要来源，毛利占比 44%、38%，预计 2022-2024年，磨料磨具和轴承业务营收复合增速分别 23%、20%。
    三磨所：培育钻石设备+产品共促业绩放量，半导体耗材迎国产替代新机遇三磨所主要产品为超硬材料、超硬材料制品和设备，包括 CVD 培育钻石（0.25亿）、半导体划片刀和减薄砂轮（1亿）、六面顶压机（2.6亿）及其他传统产品。
    1）培育钻石：预计至 2025年全球培育钻石原石需求从 143亿提升至 313亿，复合增速 35%。公司 MPCVD 培育钻石募投项目基本实施完毕，设备自研，2022年将全面投产，并将在 2年内追加投资 2亿元，预计 2022-2024年营收复合增速60%；2）六面顶压机：公司是锻造六面顶压机龙头，技术、产能均领先同行。
    2022年压机产能有望翻倍，预计 2022-2024年营收复合增速 20%；3）半导体耗材：我国减薄砂轮和划片刀等封装耗材市场规模约 20亿，至 2025年 CAGR 超25%，国产化率不足 10%。公司产品打破海外垄断，已供货多家全球主流封测厂，品类拓展+国产替代打造业务新增量。
    轴研所：航天军工特种轴承订单饱满，风电主轴轴承获批量订单轴研所主要产品为航天军工特种轴承和民品轴承。1）军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满；2）民品：大兆瓦风电主轴承技术获突破，3.2MW 主轴承获批量订单，成功研制国内首台 7MW 大功率海上风电主轴轴承，打破海外企业垄断，国产替代空间足。
    股权激励授予完成，绑定核心高管和技术骨干，彰显公司加速发展信心公司于 2022年 5月 16日正式授予 713万股限制性股票（占股本总额 1.36%），授予价格为 8.64元，覆盖核心高管和技术骨干，业绩考核目标为 2022/2023/2024年净利润复合增速较 2020年分别不低于 51%/42%/38%（对应净利润目标分别不低于 1.4/1.8/2.3亿元），且加权平均净资产收益率不低于对标企业 75分位值水平。
    盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 2.6/3.4/4.4亿元，同比增长 103%/30%/29%，复合增速 51%，PE 为 25/19/15倍。首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：培育钻石业务推进不及预期、特种轴承需求不及预期.

中航高科点评报告：涉足PMI泡沫材料领域；航空复材龙头持续完善产业布局

中航复材投资设立合资公司涉足 PMI 泡沫领域，不断增强公司核心竞争力1) 6月 9日，公司发布公告，公司全资子公司中航复材拟与誉华融投、赢创运营、赢创中国共同出资成立中航赢创复合材料科技（上海）有限公司（暂定名）开展 PMI 泡沫业务。
    2) 中航复材拟出资约 1.7亿元，对应股权比例 39.51%。航空工业集团通过中航复材和誉华融投合计持股 51%，为拟设立公司的实际控制人。
    3) 拟设立的中航赢创主要致力于 PMI 泡沫新材料的研发、生产和销售。PMI泡沫作为一种复合材料夹芯材料，已成功应用于雷达天线罩、隐身、火车、船舶、汽车和航空航天、医疗、体育用品等多个领域。此次公司通过投资设立中航赢创的方式拓展 PMI 泡沫业务，有利于推动公司完善材料技术体系， 进一步拓展市场份额，不断增强公司的核心竞争力。
    公司 2022年营收目标、关联交易预示稳健增长1) 2022年经营目标：公司 2022年营收目标为 45亿，同比增长 18%、利润总额目标为 8.9亿，同比增长 25%。
    2) 关联销售：2022年公司关联销售预计额为 38亿，相较于 2021年实际额 28亿增长了 37%。
    军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益1) 军用：中美军机数量差距大，复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的 10%以下提升至四代机的 30%以上。
    2) 民用：窄体客机复材占比接近 20%，宽体客机复材占比可达 50%以上。商飞预测截至 2039年中国客机预增 8725架，复材预浸料需求大。公司将借助C919、CR929、ARJ500配套分享广阔市场。
    3) 公司基于卡位效应将显著受益于行业增长。叠加国企改革，“提高国有资本效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。
    中航高科：预计未来 3年归母净利润复合增速超 30%预计 2022-2024年公司归母净利润为 7.8/10.4/13.3亿，同比增长 31%/34%/28%，复合增速约 31%，EPS 为 0.56/0.74/0.96元，PE 为 45/34/26倍, 公司近 3年 PE 中枢为 61倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。

徐工机械点评报告：徐工集团蝉联全球工程机械前三；期待“新徐工”再上一层楼

事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。
    徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列 2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。
    徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善 公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。
    2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善 3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。
    工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
    投资建议： 预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。
    风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

巨星科技:二季度毛利率进入回升通道，盈利能力有望逐季改善

事件：6月7日晚间，公司发布2022年中报业绩预告。
    2022H1归母净利润同比增长-10~10%；扣非归母净利润同比增长0~35%公司预计2022H1实现归母净利润6.6~8.0亿元，同比增长-10~10%；扣非后归母净利润5.8~7.8亿元，同比增长0~35%。单二季度归母净利润4.7~6.2亿元（中值5.4亿元），同比增长0~31%；扣非后归母净利润3.9~5.9亿元，同比增长9.5%~67%(中值4.9亿元，同比增长38%)。2022H1业绩同比增速低主要受1）2021H1基数高；2）国际物流成本高企、疫情反复等因素影响。
    公司二季度毛利率进入回升通道，“三座大山”对公司盈利能力影响有望边际改善汇率、船运、原料价格波动三座大山对公司盈利能力影响有望边际改善，2022二季度影响公司毛利率因素主要系国际物流成本高企。1）物流成本高企：美线长协签约季主要集中在每年的3月与4月。根据上海航运交易所上海出口集装箱结算运价指数（美西）， 2022年3月、4月长协定价较2021年同期普遍翻倍。2021年下半年船运价格进入普涨阶段，预计运费对公司毛利率影响将在2022Q3-Q4边际改善；2）汇率：2021年美元兑人民币平均汇率中间价为6.4515，其中上半年稍高，截止2022年5月31日，美元兑人民币平均汇率略低于去年同期水平，汇率对公司毛利率影响环比、同比均进入改善通道；3）原材料价格波动：2022上半年螺纹钢等价格仍处历史高位，公司二季度对成本进行了优化，同时和客户进行了产品价格的平衡性调整，中长期看，大宗商品价格有望回落。公司毛利率有望逐季修复，进入回升通道。
    三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极1）工具业务：手工具稳健增长，动力工具有望接棒，2021年实现营收10亿元，同比增长454%，4月电动工具获大客户采购，有望逐步成第二增长极。
    2）激光测量仪器：获重要客户独家长期订单，有望维持较高增速。
    3）存储箱柜：2021年并购基隆大幅增厚营收，同比增长152%；LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超30%，目前公司泰国基地全面投产，2022年有望持续增长。
    盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元，同比增长15%/18%/18%，对应PE 15/13/11X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。
    风险提示1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

润建股份深度报告：信息/能源网络业务驱动增长再上新台阶

报告导读民营通信网络管维龙头，信息/能源网络管维新增长引擎形成，2021年合计收入23亿元/增速187%/占比34%，持续高增驱动成长性有望超预期。
    投资要点 民营通信网络管维领域龙头公司是民营通信网络管维领域龙头，传统优势领域公司持续提升市场份额，保持通信网络管维业务稳健发展，近年来积极拓展信息管维、能源管维等第二增长曲线，目前已经形成规模，成为增长强劲引擎。
    新引擎驱动成长性有望超预期信息网络管维、能源网络管维领域2021年合计收入22.5亿元，同比增187%，收入占比34%，在手订单充足，未来有望持续高增驱动公司成长性超预期。
    信息网络管维：数字经济发展驱动信息网络管维市场需求，同时电信运营商、设备商积极发力政企业务，公司通信网络管维领域的技术积累与客户优势有效支撑信息网络管维业务发展。
    能源网络管维：双碳驱动能源网络管维业务空间广阔。框算2025年我国光伏运维、风电运维市场规模将达302亿元、173亿元。公司当前在手订单充足，2020年来公告能源网络管维相关合同金额合计99亿，未来业绩可期。
    未来盈利能力有望获得提升业务规模的扩大、数字化水平的提升、新业务商业模式的成熟等驱动毛利率提升。2021年综合毛利率20.2%同比提升3.1pct，其中通信网络管维、信息网络管维、能源网络管维毛利率分别20.3%、21.5%、17.7%同比提升2.1、9.0、5.4pct,预计2022-2024年公司毛利率有望继续提升。
    盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利4.9亿元、6.8亿元、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；EPS 2.16元、2.98元、4.20元；对应PE 15.1倍、11.0倍、7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    可能的催化剂：信息网络管维、能源网络管维订单获取超预期。
    风险提示：1）疫情影响超预期；2）毛利率不及预期的风险；3）自有数据中心销售不及预期的风险等。

中航西飞：控股股东一致行动人增持彰显信心；大飞机龙头迎业绩拐点

控股股东一致行动人中航证券增持彰显对公司未来发展信心1）6月9日，同为航空工业集团下属的中航证券所管理的“中航证券聚富优选 2号集合资管计划”通过集中竞价的方式增持公司股份146.77万股，占公司总股本的0.053%，增持金额约为人民币4085万元。
    2）同时，中航证券聚富优选2号计划于未来6个月内继续增持公司股份，含6月9日增持金额在内的累计增持金额不低于3750万元、不超过7500万元。中航证券承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份。
    3）中航证券是公司控股股东航空工业集团下属公司及一致行动人，本次增持彰显了对公司未来持续稳定健康发展的信心、及对公司投资价值的高度认可。
    公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点1）此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。
    2）本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，若预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。
    3）公司2022年有望迎来业绩拐点：
    （1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；
    （2）费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；
    （3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。
    公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。
    中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/ 46% / 34%，PE 为78/53/40倍，PS 为2.0/1.6/1.3倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大，持续推荐。
    风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

中兵红箭公司点评报告：新任总经理、副总经理；期待国企改革提速、提升活力效率

新任总经理、副总经理；管理层趋年轻化；期待国企改革提速、提升活力效率公司公告聘任王宏安先生担任公司总经理职务；聘任王新星先生担任公司副总经理职务。其中：总经理王宏安为豫西工业集团党委副书记、董事（按正职管理），中兵红箭党委副书记，曾任哈尔滨第一机械集团董事；副总经理王新星 1983年出生，曾任中国兵器工业导航与控制技术研究所某研究室主任，获得国防科工局突出贡献奖和中国兵器工业集团科技创新一等奖。公司管理层更趋年轻化。
    中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。
    我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。
    培育钻石:2019-2021需求复合增速 107%；2021年产量渗透率 7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。
    培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。
    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额 CAGR107%；2022年一季度同比增长 105%。我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。
    中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。
    业绩弹性大，被明显低估：公司
    （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；
    （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。
    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计 2022-2024年净利润 10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速 60%，PE 为 33/23/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

中控技术：智能制造细分领域龙头，充分受益产业升级趋势

公司是智能制造细分领域龙头企业公司是以自动化控制系统为核心的智能制造产品及解决方案提供商。2021年公司营业收入为45.19亿元，同比增长43.08%；归母净利润为5.82亿元，同比增长37.42%；受大项目战略影响公司毛利率下滑6.26个百分点，但管理效率提升，费用率下降6.02个百分点。2022年Q1公司实现归母净利润5988.68万元，同比增长70.94%，主力产品线均迎来较好增长。
    工业自动化未来趋势确定，流程工业控制系统公司行业领先人口红利消失、工业投资持续增长，是工业自动化领域的长期驱动，2021年国内该领域市场规模达2923亿元，同比增长16%。DCS作为流程工业控制系统重要组成，预计2025年国内市场规模将达135亿元。工业控制系统行业市场集中度高，作为起家业务公司在国内市占率连续11年蝉联冠军，2021年达33.8%。
    工业软件市场空间大增速快，公司在细分领域有望胜出中国工业软件发展起步较晚，增速较快。2020年国内工业软件市场规模达到1974亿元，近5年CAGR达16.14%，预计2025年工业软件市场规模或将超过4000亿元。目前工业软件领域整体市场集中度低，公司基于深耕多年的行业知识积累，有望在细分领域形成较强的竞争力。
    行业竞争壁垒高，公司深挖客户需求提升客单价和用户粘性智能制造是复杂的系统工程，有较高的行业壁垒，领先企业对用户工艺理解不断加深，提供解决方案能力不断增强，配套软件也使得用户使用习惯固化。当前公司重视客户数字化转型的发展机遇，加快发展工业软件、智能制造解决方案，推动公司从服务工业3.0转型到服务工业3.0+工业4.0，从自动化产品供应商转型为解决方案供应商转型，推动单项目价值量、用户粘性不断提升。
    盈利预测及估值公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。预计2022-2024年公司归母净利润为7.53、9.46、11.49亿元，对应PE为54、43、35倍。综合考虑公司较强的综合竞争力、坚实的竞争壁垒和清晰的发展路径，维持“增持”评级。
    风险提示下游行业周期性波动、DCS业务增长放缓、重要原材料进口风险

金辰股份点评：获2GW印度龙头组件设备订单；期待HJT设备再突破

获 2GW 海外组件设备订单；公司为组件设备龙头、传统业务发展稳健据公司官方微信公众号。
    1）获 2GW 海外组件订单：公司与印度能源巨头 Adani 集团旗下太阳能光伏制造公司 AdaniSolar 签署 2GW 光伏组件高效自动化生产线合作协议。公司与 Adani 合作起始于 2015年，截至目前公司已累计为 Adani 提供 4GW 光伏组件高端制造装备。
    2）客户情况：Adani 是全球最大光伏开发商之一、印度光伏组件供应商 Top5（前五大组件供应商约占整个印度市场份额的 60%）， 目标 2030年达到 45GW 可再生能源项目容量。
    3）金辰股份：已具备组件设备“全链条”供应能力。2021年光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型 HJT 薄片化高效组件封装技术。
    光伏 HJT 设备：首台微晶 PECVD 入驻晋能；目标效率 25%+；建 HJT 实验室1）2022年 3月，公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积速率”的 PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。此前 2021年 12月，公司非晶 HJT 用 PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的 166尺寸电池片平均效率已达 24.38%，最优批次平均效率达 24.55%，处于行业领先水平。
    2）建 HJT/TOPCon 实验室，加速研发。包括：转换效率 25%以上高效电池工艺和装备技术（包括：双面微晶 HJT，TOPCON，新的金属化方案等）和少银化无银化组件技术和装备等。
    3）技术实力：公司与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发 3.8亿定增、用于形成异质结 PECVD 设备年产能 20台。
    4）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元。我们判断公司在 HJT 设备行业布局领先，如进展顺利将充分受益。
    盈利预测预计公司 2022-2024年净利润为 1.4/2/2.8亿元，同比增长 124%/48%/40%，对应 PE 为55/37/26倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏需求低于预期；HJT 电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

天宜上佳深度报告：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展

轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2016-2021年公司营收 CAGR 达 7%。2021年新业务拉动下，实现净利润 1.75亿元，同比增长 53%；净利率为 26.8%，同比提升 0.3pct。
    轨交闸片：近 3年疫情影响，明年逐步恢复，预计 2023年营收增速 18%公司轨交闸片业务占比 63%，毛利率 69%。2022年我国轨交闸片市场空间约 14亿元，预计公司市占率约 22%。受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近 3年营收 CAGR 为-9%，毛利率有所下滑，2023年起需求有望逐步恢复。
    光伏热场：2021-2023年主增长点，预计未来三年营收 CAGR 为 101%公司光伏热场业务占比 21%，毛利率 60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021年市场空间约 31亿元，2020-2025年 CAGR 约 14%。公司江油2000吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从 2021年的 5%提升至 2024年的 25%，三年营收 CAGR 可达 101%。
    汽车碳陶制动盘：2024-2025年主增长点，预计 2024年同比增速 200%公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线，进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能稀缺，顺应新能源汽车轻量化需求景气度高，市场空间将由 2021年的 4.9亿元上升至 2025年的 58亿元，四年复合增速 86%。预计公司该业务将于2023年起贡献收入，2024年营收有望达 3.6亿元，同比增长 200%。
    军工导弹喉衬逐步放量，航空零部件打开空间“十四五”实弹化趋势加强，导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线，我们预计 2023、2024年喉衬营收分别可达 0.5、1亿元。
    公司航空零部件业务占比 11%，毛利率 33%。2020年中国航空零部件市场空间约 210亿美元，2021-2026年 CAGR19%。预计该业务未来三年营收 CAGR35%。
    盈利预测及估值公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头，碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计 2022-2024年归母净利润为 3.8/5.7/7.0亿元，同比增长 119%/49%/23%，对应 PE 31/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险

中兵红箭公司点评报告：公司及子公司中高层人事变动，有效提升活力效率

公司副董事长、总经理离职，子公司中层领导班子调整，提高活力效率公司于2022 年6 月6 日晚公告，公司副董事长、总经理寇军强先生提出辞职，主因个人工作变动。辞职之后，寇总将不在公司及子公司中担任任何职务；北方红阳等子公司于6 月6 日发布新闻，召开公司内部机构调整暨中层领导聘任会议，强调要抓住公司改革发展的重大机遇，奋力开创公司高质量发展新局面。
    中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6 月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9 月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。
    培育钻石:2019-2021 需求复合增速107%；2021 年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。
    培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从143 亿元增至313 亿元，复合增速35%。
    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022 年一季度同比增长105%。我们测算2021 年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。
    中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。
    业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。
    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024 年净利润10.6/14.9/20.0 亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE33/23/17 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

君亭酒店重大事项点评：拟定增募资强化品牌效应，助推酒店规模化发展

事件君亭酒店拟向特定对象发行A 股股票募集资金总额不超过5.17亿元，其中4.64亿元拟用于新增直营酒店投资开发项目，0.53亿元拟用于现有酒店装修升级项目；其次，公司拟变更公司名称浙江君亭酒店管理股份有限公司为君亭酒店股份有限公司。
    投资要点聚焦核心城市，树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年，分三批次新增15家直营酒店，聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市，发展公司直营中高端精选服务酒店，建设特色标杆酒店，强化品牌市场竞争力，目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目，包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda 君亭”等。另外，拟在未来三年内，分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造，针对性修缮并更替老旧家具，提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心，有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。
    加速完善酒店战略布局，彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后，酒店规模由70余家提升为300余家，品牌矩阵进一步完善，目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵，22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额，实现酒店规模的进一步提高，本项目建设完成后，拟为公司新增客房2384间，同时，在标杆项目的指引下，更有助于委托管理项目的加速拓展，利用品牌影响力，助力公司实现规模化扩张。
    积极布局行业复苏机遇期，提高酒店盈利能力，业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元，预计总投资利润率为16.64%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期），全部达产后新增年均收入4.02亿元，新增年均净利润7725万元；直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元，预计总投资利润率为13.77%（税后），税后静态投资回收期6.17年（含建设期）。增强公司直营酒店规模，优化现有直营酒店的盈利能力，从而进一步提升公司的整体盈利规模，更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。
    盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元，对应EPS 分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下，公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长，维持“增持”评级。
    风险提示行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。

拱东医疗深度报告：品类扩张的医疗耗材供应商

报告导读我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从通用医疗耗材（如真空采血管等）向多应用领域（如IVD 配套耗材、生物实验耗材、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间。
    投资要点 拱东医疗：从规模优势，到品类扩张；从标品，到定制我们认为，公司是国内领先的一次性医疗塑料耗材龙头供应商，不考虑新冠相关耗材收入（2020年收入占比15.9%、2021年收入占比8.8%），公司2017-2021年收入CAGR 为26.1%，收入结构的边际变化是真空采血系统耗材收入占比下降、新应用场景（IVD、药包材等）收入占比明显提升，定制化SKU 明显增加，2021年公司IVD 配套耗材收入占比32%、药企收入（主要由药包材贡献）占比5.5%，我们预计在2022年后半年募投产能释放（年底相比2021年产能翻倍以上）的背景下，公司新业务有望保持较快速增长（SKU 扩张）、真空采血耗材市占率有望提升（规模优势），增长的核心是下游商业化放量带动上游增长。
    行业：大空间，模具及注塑具有壁垒市场容量：我们估算拱东医疗几个业务国内市场容量之和约480-550亿元，但各品类竞争格局分散，从几个应用场景市场分别看，估算2021年中国：国内IVD 配套耗材市场规模30-55亿元、真空采血耗材市场规模18-20亿元、药品聚合物包材市场规模300-350亿元、生物实验耗材130-140亿元。海外IVD 配套耗材OEM/ODM 看，根据Kalorama Information 等数据估算，全球不含中国、不含新冠的IVD 耗材约130-250亿元，构成中国供应商中长期可开拓空间。
    商业模式&竞争壁垒：医疗塑料耗材壁垒远高于其他塑料耗材，集中在模具设计、注塑工艺、材料改性、自动化生产等，模具和注塑机产能是重要跟踪指标。
    可比公司：2021年增速放缓、单产提升。我们选择拱东医疗、昌红科技、洁特生物、硕华生命（未上市）、凯实生物（未上市）等作为可比公司，2021年可比公司净利率和ROE 同比下滑（2021年净利润率平均值为19.5%，同比2020年下降6.2pct）。以“收入/专用设备”衡量资产盈利能力，2017-2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞硕华生命＞昌红科技＞洁特生物；以人均创收看，2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞洁特生物＞昌红科技。我们认为，各公司单位产出的差异源于①收入结构差异（IVD 和生物实验耗材收入占比差异较大）、②公司在模具等环节的生产效率。
    公司：从标品到定制，产品升级持续供给端产能释放：IPO 募投项目产能释放后，我们预计公司几个厂区总医用塑料制品产能达到1.75万吨/年、真空采血管10亿支以上，预计2022年中旬产能陆续投出、2022年后旬产能利用率逐步提升，2022年底产能同比翻倍以上，公司“收入/专用设备”估算产值，我们预计新产能有望贡献18-20亿产值增量。
    新SKU 之IVD 耗材：我们认为，公司的核心增长驱动源于客户增加+IVD 试剂/设备国产化下上游放量。我们认为封闭体系下的IVD 定制耗材在耗材试剂一对一匹配、供应商考核周期等领域要求更高，我们预计在新产能释放下公司在全国IVD 配套耗材市占率有望达到15-20%，对应公司2022-2024年IVD 配套耗材收入CAGR 在30-35%。
    新SKU 之药包材：我们认为，公司的核心增长驱动源于更换粘性下，培育客户/关联产品放量。我们假设公司每年新增2-4个新关联品种、单品种创收不变，对应公司2022-2024年药包材收入CAGR 在35%+。
    新SKU 之生物实验耗材：我们认为，公司的核心增长驱动源于基于模具、注塑和改性技术，推出新SKU 上市。
    核心竞争力：模具和注塑奠定多SKU 拓展的基础。通过分析公司的专利和资料，我们认为公司在模具等领域的优势体现在提高注塑效率和质量、降低生产成本等，从研发项目储备看，我们期待公司在高分子材料改性领域的新突破。
    盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年EPS 分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年6月2日收盘价对应公司2022年PE 为30倍。我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示新产品推进速度不及预期的风险、上游原材料价格快速上涨的风险、贸易摩擦的风险等。

中兵红箭公司点评报告：兵器集团召开“改革三年行动专题会”；推动激励措施、提高活力效率

兵器工业召开改革三年行动专题会；持续推动激励措施、提高活力效率2022年 6月 1日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。
    培育钻石:2019-2021需求复合增速 107%；2021年产量渗透率 7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。
    培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%。
    2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额 CAGR107%；2022年一季度同比增长 105%。我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。
    中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。
    业绩弹性大，被明显低估：公司
    （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；
    （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。
    北方红阳子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链北方红阳（中兵红箭全资子公司）首次中标某军种项目，公司特种装备业务亏损有望逐渐改善，未来成为新业绩增长点；上海钻石交易所已于 6月 1日起恢复办公，前期受疫情影响四月出口额较低，一定程度上影响了印度培育钻石进口数据，后期随交易机构复工复产，培育钻石实际需求高景气态势不改。
    投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计 2022-2024年净利润 10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速 60%，PE33/23/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

立高食品更新报告：把握修复三部曲，重视近期布局机会

此前我们持续强调关注疫情、需求、成本三大因素的边际变化带来的投资机会，【立高食品】作为大众品板块投资主线中的重要标的，近期在疫情出现明确拐点的催化下，后续需求将持续修复，近期重点推荐。
    投资要点立高食品一直作为长期持续推荐的标的，同时也是我们大众品板块投资主线中的重要标的，但近期我们重点提示布局机会，主要系从疫后修复的角度来看，我们认为立高食品有望在疫情、需求和成本的边际改善下，实现修复三部曲，即：1）二季度疫情拐点带来的短期强催化；2）22H2疫后需求的持续修复带来的业绩的快速恢复；3）展望明年疫后新的开店潮带来的行业高景气度有望使具备竞争优势的龙头立高实现持续的高增长。在此过程中，若成本端出现明确下行拐点，也将进一步带来更大的弹性和机会。
    阶段一：上海解封明确疫情拐点，短期带来强催化。
    疫情拐点带来强催化。6月 1日上海全面恢复正常生产生活秩序，单日的新增本土感染者已经下降至两位数，开始全面实施疫情防控常态化管理。我们认为上海全面的复工复产正是我们此前一直强调的疫情边际变化拐点的出现，立高食品作为此前受到疫情影响较大的超跌标的，在此强催化下预计会有明显反弹。
    二季度预计业绩逐月改善。从基本面来看，一季度由于受到疫情影响和春节备货错峰等因素的影响，业绩增速放缓。从 4月份来看，在受到疫情较为严重的地区，由于烘焙店、商超等渠道处于闭店状态，公司积极进行渠道和产品梳理，充分利用团购渠道拓展 C 端，得到了较快速的增长，减弱由于疫情对于业绩的影响，我们预计冷冻烘焙 4月仍能保持双位数增长，预计烘焙原料由于业务调整持平或略降；预计 5月伴随疫情的持续好转，环比 4月业绩持续改善。
    阶段二：疫后需求的持续修复带来业绩的快速恢复伴随上海的全面解封，终端烘焙店、餐饮、商超渠道将恢复营业，从而带来对烘焙产品需求的快速恢复。与此同时，公司持续进行新客户的开发，如一些快速发展的中式饼店等，后续将持续贡献业绩；新产品方面，持续进行产品的迭代，无论是山姆还是传统烘焙渠道，都在积极进行新产品的推新，预计将在下半年带来更多新的增量，推动业绩的快速恢复。
    阶段三：疫后带来的开店潮有望推高行业景气度，龙头公司持续受益首先，参考 20年疫情之后行业变化，我们可以看到，由于 20年疫情的影响行业关闭了大量传统烘焙店，但 21年全年全国新增 12万家烘焙店，从而带来对于需求的快速增长。我们认为 23年行业也有望演绎此前场景，即疫后新的开店潮带来行业景气度的提升，立高食品作为冷冻烘焙行业的龙头将持续受益，业绩有望恢复快速增长。
    其次，我们需要强调的是：当前由于棕榈油等原料的价格仍维持在高位，成本压力仍存，短期对于毛净利率的影响仍存，但公司积极通过原材料锁价、技改、控费等减弱其对于盈利水平的影响。那么在我们前文所述的三部曲的过程中若出现成本拐点，那么将会带来更大的业绩弹性和投资机会，需紧密跟踪成本拐 点带来的新的催化。
    盈利预测及估值短期来看，疫情拐点带来较强催化，后续伴随需求的回暖将带来业绩端的修复，当前我们认为是关键布局时点。中长期我们仍继续看好公司后续的成长性，在冷冻烘焙蓝海赛道中，公司是具备生产管理、产能、渠道优势的龙头，将持续受益于行业发展红利，实现快速增长。
    维持此前盈利预测，预计公司 2022年-2024年实现收入分别为 35.22/44.56/57.29亿元，同比增长分别为 25.03%/26.52%/28.56%；预计实现归母净利润分别为3.11/4.36/6.39亿元，同比增长分别为 9.86%/40.27%/46.37%。预计 2022-2024公司 EPS 分别为 1.47/2.06/3.02元，对应 PE 分别为 56/40/28倍，维持买入评级。
    风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。

洋河股份更新报告：二次创业绘蓝图，四大超预期仍存

事件近期公司召开股东大会，围绕作风建设、队伍整顿、体制机制、组织架构、营销策略、产品布局、品牌定位等进行了全面回顾，谈梦想、绘蓝图、话发展。
    点评 四大超预期仍存，Q2业绩确定性高受益江苏稳经济政策的低估值苏酒龙头，疫情影响小，6月海之蓝换代有望进一步催化业绩，公司回款进度、大单品增长潜力、省外市场拓展、管理调整效果共同带来业绩超预期，Q2业绩确定性高。
    超预期一：疫情下的回款进度超预期：尽管华东地区受疫情影响，但公司回款显著优于行业，伴随疫情好转端午回款有望加速，目前整体库存健康，疫情影响有限。
    超预期二：大单品增长潜力超预期：公司聚焦升级主导产品，大单品增长潜力大。①梦6+：全年百亿可期，当前库存较低价盘向上，考虑到目前梦之蓝省外占比仅40%左右，全国消费升级下梦6+后百亿空间仍大。②水晶梦及新版天之蓝：目前已完成升级，价盘及渠道利润显著恢复，主推单品放量。③海之蓝：新版海之蓝已于5月启动市场导入工作，将定位150元价格带、基酒不低于3年、营销以消费者运营为主，计划通过一年半实现新版对老版的完全取代，21年海之蓝已达百亿、综合增长率20%以上，当前区域开拓、有效网点数、渠道推力仍有发展空间。④双沟：22Q1双沟增速快于洋河，今年增速预计超50%，且目前双沟占比仅约10%，仍有较大空间。
    超预期三：省外市场发展超预期：当前省外为增长引擎，近苏市场浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西为增长重心，其中河南为省外第一大市场，山东有望超越河南，江西增速领跑，浙江等经济发达省份发展势能已显。
    超预期四：管理调整效果超预期：21年以来公司对薪酬激励、产品结构、组织架构、营商环境进行全面优化升级，包括设立增量共享计划+核心骨干持股计划+清理40%以上SKU+将大区拆成62个事业部+建立亲切厂商关系，目前回款优异、库存良性、价盘向上、省外加速发展，将迎来改革红利释放。
    二次创业成效显著，改革红利释放助力高质量发展四大坚持谋发展，三位一体绘蓝图。1）四大坚持：坚持正确方向、坚持长期主义、坚持与时俱进、坚持价值共生；2）三位一体：最硬核、最潮流、最情怀三位一体，即锻造“最硬核”品质，打造“最潮流”品牌，创造“最情怀”品格，实现品牌年轻化、视野国际化、产业融合化、管理数智化“四化融合”，坚守五梦联动，绘就宏伟蓝图。
    营销改革主抓四大工程，实施三化市场策略。1）四大工程：①组织结构优化，干部年轻化布局；②品质全面升级，提升产品口碑；③推进厂商一体化，建设厂商共同体；④营销模式转型，由以厂家为主，升级为以渠道为主，进一步升级为以消费者运营为主。2）三化市场策略：梦之蓝布局的全国化，产品区域的

安井食品：冻品主业稳健发展，预制菜肴领军可期

冻品龙头主业市占率提升+产品结构升级，同时凭借强渠道+产品优势发力预制菜，顺势而为，强者恒强。
    投资要点公司：经营战略三路并进，强力进军预制菜肴经营战略三路并进，强力进军预制菜肴安井食品主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，经过二十多年的发展，公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。当前公司在“三路并进”的经营战略指导下，适时调整产品策略为“主食发力、主菜上市”、渠道策略为“BC兼顾、全渠发力”。亦即在火锅料和面米制品两大业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域，安井、冻品先生、安井小厨三大品牌，三大业务全面发展，目前共有速冻食品超400个品种。2021年公司收入/归母净利润分别为92.7/6.8亿元，同比分别增长33.1%/13.0%。2022Q1实现收入/归母净利润23.4/2.0亿元，同比增长24.2%/17.7%。截至目前，公司在全国范围内已布局十一大生产基地。董事长刘鸣鸣、总经理张清苗及核心管理团队深耕速冻食品行业多年、经验丰富，一路陪伴公司成长、团队稳定。
    传统速冻食品：空间广阔，集中度提升，集中度提升预测传统速冻食品行业2024年或接近2000亿规模，预测2021-2024年化增速为8.8%。
    （1）速冻火锅料：我们预测未来五年年化增速约10%-15%，乐观预测2025年速冻火锅料行业规模或近千亿。产品结构有望持续升级，全渠大单品生命周期更长、规模效应突出。伴随着中小企业出清，龙头集中度有望持续提升。
    （2）速冻米面：我们预测未来五年年化增速约5%-10%，乐观预计2025年速冻米面行业规模有望超千亿。传统产品格局稳定，安井有望借助餐饮端优势优享餐饮工业化红利，同时利用爆品思维打造发面类主食大单品，依靠创新型大单品快速打开增量市场空间。
    （3）安井在传统速冻食品行业中市占率有望持续提升。①①渠道推力：BC兼顾、全渠发力、渠道下沉；②产品引力：打造、推广、沉淀全渠道大单品；③产能保障：扩产能下规模经济带来成本优势。
    预制菜赛道：依托核心渠道力，预制菜领军可期核心渠道力，预制菜领军可期（1）预制菜：降本增效推动B端放量，疫情加速C端渗透率提升。万亿赛道格局尚分散，巨头入场水大鱼将大。
    （2）领军可期：渠道力筑核心竞争力，生产、品牌、产品多重优势迁移赋能发力菜肴，“并购+自产+OEM”三箭齐发快速切入，成长性确定。投资建议：餐饮场景或逐步恢复，利好逐渐累积逐渐累积收入端：（1）渠道推力（BC兼顾+全渠发力+渠道下沉）+产品引力（火锅料结构升级+打造米面大单品）+销地产模式下各地区新增产能（抢占竞品空间）将推升安井在传统速冻行业市占率；（2）同时公司通过嫁接上述三大优势，辅以“并购+自产+OEM”三种业务模式，最有望成为速冻派预制菜领军企业，保障预制菜业务市占率、实现收入快速增长；盈利端：（1）传统速冻业务（火锅料+米面）产品结构升级有望提升盈利能力；（2）预制菜业务中自产+并购两种模式业务量提升亦将改善预制菜肴制品利润率；（3）部分原材料成本或现拐点（近期我们观察到部分鱼糜原材料价格同比现个位数降幅）+2022年起加大控费力度优化费用率，业绩弹性可期。
    综上，立足当下，结合疫后餐饮场景或逐步恢复预期（安井B端占比约6成），我们认为安井利好正逐步累积中，坚定看好其投资价值。
    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年实现收入120.2/144.2/173.3亿元，增速分别为30%/20%/20%；2022-2024年实现归母净利润9.8/12.6/15.5亿元，增速分别为43%/29%/23%，EPS分别为3.33/4.30/5.28元/股，现价对应2022-2024年37/29/24倍PE。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：原材料成本波动，食品安全风险，新品推广、渠道开拓、预制菜业务发展不及预期。

古井贡酒：全年目标不改，净利润率有望持续提升

事件点评近期公司召开股东大会，公司通过多项议案的同时，针对最新经营情况与市场进行了交流与沟通。
    全年业绩目标不改，聚焦古2200结构升级趋势延续结构升级趋势强劲，次高端新百亿进行时。当前公司已构建全价位带产品,结构升级趋势显著：①221021年：年份原浆系列产品规模超90亿，其中古5收入增速略微持平，古8及以上收入增速20-30%，古16及古20增速分别约为50-60%、100%，结构升级趋势延续；②22022Q1：受益于春节期间需求同比增长（疫情管控略放松下，低基数+餐饮场景表现优异），古井贡酒全价位带产品均动销强劲（其中献礼版/古5均实现正增长），补库存需求强，毛利率上行的同时预收实现环比提升29亿的好成绩；③22022Q2：4月中上旬省内疫情短暂对动销略有影响，但考虑到二季度为传统消费淡季，仅对宴席消费阶段性有明显影响（后续存回补消费行为），因此疫情影响略小，当前安徽已连续一个月无疫情，终端动销表现较好，6月宴席消费场景将进一步恢复；回款方面，考虑到往年二季度回款占全年比较低，一季度订单进度已完成全年接近60%奠定较好基础，端午回款正有序进行中叠加预收充足进一步保障二季度业绩确定性；④：展望未来：全年目标不改，预计2022年古20增速超40%，黄鹤楼将完成承诺收入。
    中长期来看，受益于名酒品牌基因、较强品牌力，古16（定位中高端以上婚宴、商务市场）及古20（定位次高端战略产品）作为公司核心次高端价位产品/推进全国化的先锋产品，近年来均保持50%+增长，公司未来将继续聚焦古20。另外，未来古8将定位300元左右（主要消费场景为宴席宴请市场），目前销售区域集中在安徽、江浙沪等地；其他省外市场则以古20为代表，通过古7+古20方式开拓。总体来看，结构升级持续提升叠加销售费用率总体呈下降趋势，利好净利率端表现。
    省内扩容升级趋势延续，全国化战略加速推进①省内市场扩容升级：：受益于省内经济发展叠加消费升级持续加速，次高端及高端酒均有较大扩容空间，因此即使在竞争激烈的环境中，公司仍将通过加大深耕力度实现规模的提升；②省外市场加速开拓：在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下，公司全国化加速，其中省外市场依靠招募大批大客户实现迅速发展，2021年江苏、河南地区规模分别达9亿元、7亿元，分别同比增长30-40%、10%+，今年江苏河南等省外基地市场将通过“1+N”产品模式继续开拓，预计可在提升结构的背景下继续保持10~30%+增速，按规划：预计10亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至50%。当前公司处于全国化阶段，打造规模省区，未来随着规模效应显现叠加费用使用率不断优化，整体费用率将根据市场及产品的成长型决定，预计整体将呈下降趋势。盈利预测预计2022~2024年公司收入增速分别为21.7%、18.7%、18.0%；净利润增速分别为34.0%、27.6%、22.0%；EPS分别为5.9、7.6、9.2元/股；对应PE分别为37、29、24倍。考虑到公司长期逻辑不改，维持买入评级。
    风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。

中国国航重大事项点评：国航筹划取得山航集团控制权，行业底部龙头逆势整合提升份额

报告导读5月30日，中国国航公告，正在筹划取得山东航空的控制权，并进而取得山航股份的控制权。
    投资要点山航基本情况与股权架构山航股份基本情况：截止2021年底，山航拥有134架B737系列飞机，其中有7架737max 飞机，总部在济南，在青岛、烟台、厦门、重庆、北京、乌鲁木齐、贵阳等地设有分公司和飞行基地。2021年，公司营业收入125.2亿元，归母净利润-18.1亿元，归母净资产为-9.2亿元，资产负债率102.8%，处于资不抵债的状态。2022Q1，山航股份营收20.3亿元，归母净利润-13.3亿元。
    山航股份股权结构：实际控制人山东省国资委，国航是其第二大股东。国航持有山航集团49.4%股权，山航集团是国航联营企业，国航及山航集团分别持有山航股份22.8%及42%股份。
    控股山航后，国航机队规模将跃升第一，核心市场占有率亦有所提升本次国航筹划取得山航集团控制权，属于在行业底部出现的兼并收购，收购山航后，截止21年底，国航的机队规模将增加至880架，略超过2021年底的南航（878架），跃升至国内机队规模第一的航司。市场份额方面，按机队数量算，国航将提升3.4%至22%。
    时刻资源方面，山航青岛、济南时刻占比约50%，厦门15%，北京、上海分别占比8%、8%，优质时刻占比较高，能够给国航形成一定的资源补充，进一步增强国航在核心市场的占有率。
    国航收购山航，属于“有感情基础的联姻”，当前市场上尾部的航空公司，隐形债务负担较重，如要收购，需要花很长时间去了解这些公司经营、负债情况。
    原本国航就参股山航，对山航的经营管理较为了解，收购行为稳妥且理性，后续能够较好的发挥协同作用。在行业面临疫情的困难局面下，我们认为，国航取得山航控制权的代价也会较小。
    对行业的意义：整合大幕拉开，龙头企业市占率将提升正如我们在报告《疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至》中的判断，当前航司普遍经营困难，截止2021年末，全行业30多家客运航司中，资不抵债的航司就高达7家，经历了4-5月上海全域静态管理后，经营将更加困难。从历史的浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机，本次国航收购山航，是疫情以来，行业第一例大航兼并中小航的案例，未来，航空龙头企业市占率将提升，疫后盈利能力亦将大幅回升。
    盈利预测与估值行业头部集中，尾部出清逻辑正在演绎。国航作为航空业龙头公司，在08年金融危机的情况下，09年果断以较低代价控股了深航，本次收购山航，符合国航一贯高效风格，未来机队规模跃升至行业第一，有助于疫后利润弹性的释放。
    不考虑控股山航的情况下，我们预计公司2022-2024年净利润为-198、47、154亿元，维持“买入”评级。
    风险提示油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等。

经纬恒润汽车智能化系列报告之二：格局重塑，业务放量

迎来三大格局重塑机遇，ADAS 产品、高级智能驾驶业务等放量。
    投资要点“三位一体”业务布局，迎行业格局重塑机遇
    （1）业务“三位一体”布局：电子产品（智能驾驶、智能网联、车身及舒适域等）、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案。下游：包括汽车、高端装备、无人运输等领域。
    （2）迎行业格局重塑机遇：国内汽车电子产业逐步突破海外技术经验壁垒、汽车电子电气架构变迁带来高算力需求、高级自动驾驶商业化在特定领域有望提速。
    智能驾驶、网联等汽车电子产品有望快速放量
    （1）汽车电子包含智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统等多类产品，智能驾驶产品占公司整体电子产品业务收入比例从2018年 7.48%迅速提升至 2020年的 22.39%，发展潜力居于前列。
    （2）量：未来几年除了定速巡航以外，其余 ADAS 功能渗透率将快速提升；
    价：自动驾驶细分应用有的涉及功能安全，实现难度较大，单车价值稳步提升。
    （3）智能驾驶电子产品占公司电子产品比重 2022-2024年预计分别为30.60%/37.04%/45.52%。
    高级别智能驾驶解决方案业务成长有望超预期
    （1）V2X 车路协同是车联网落地形式，C-V2X 车路协同路端设备包括 RSU路测设备、边缘计算单元等，车端设备包括 OBU 车载单元、高精度地图等。
    （2）市场规模：2022-2024年车端市场规模将分别为 166.9/432.9/670.1亿元。
    （3）竞争格局：车端厂商主要包括均胜电子、德赛西威、华阳集团、中科创达等，路端厂商包括四维图新、千方科技、东软集团等。随着公司在港口等场景标杆化案例落地，叠加与 Mobileye 合作，公司高级别智能驾驶解决方案业务成长有望超预期。
    盈利预测及估值公司迎来三大行业格局重塑机遇，ADAS 产品、高级智能驾驶业务等放量。综合考虑到今年短期疫情影响和公司的未来成长性，预计 2022-2024年公司 EPS为 1.43、2.00、2.67元/股，同比增长 17.65%、39.56%、33.35%。首次覆盖，予以“增持”评级。
    风险提示短期疫情影响超出预期风险；芯片等上游原材料短缺风险；技术迭代及客户拓展不及预期；智能汽车渗透不及预期。

帝尔激光深度报告：光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备

激光设备龙头：向TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸，激光转印打开新空间1）公司为PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过80%。受益2017年以来PERC 电池扩产+公司高市占率，过去5年营收CAGR=75%，归母净利润CAGR=66%，几何ROE 为28%。
    2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计2025年公司潜在市值空间413亿元。
    光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续1）光伏设备：核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求10年10倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来5年技术迭代较快环节。目前PERC 效率接近天花板、扩产基本结束，2022年起TOPCon、xBC 和HJT 新技术将成为市场扩产主流。
    2）帝尔激光：公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021年公司毛利率45%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。
    xBC 电池：激光消融将成BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计2025激光消融设备市场空间达10亿元，公司潜在市值达54亿元（80%市占率、25倍PE 假设）。
    HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。预计2025年市场空间达18亿元。我们保守测算2025LIA 设备市场空间达18亿元，公司潜在市值59亿元（50%市占率、25倍PE 假设）。
    TOPCon 激光掺杂：可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计2025年掺杂激光设备市场空间达3亿元，公司潜在市值空间达8亿元（50%市占率、25倍PE 假设）。
    激光转印设备：革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极我们测算激光转印可为PERC/TOPCon/HJT 电池带来1000~3000万左右年化收益，且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向2家头部客户交付了工艺样机，同时有2家头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon，IBC 工艺。我们测算2025年激光转印（整线）市场空间达49亿元，公司潜在市值292亿元（80%市占率、30倍PE 假设）。
    投资建议：多技术产品有望接力放量，预计2025年公司潜在市值空间413亿元预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 47/33/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

中兵红箭公司点评报告：子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链

北方红阳子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链 北方红阳（中兵红箭全资子公司） 5月 31日发布新闻， 在研究单位及豫西工业集团 的支持下， 公司参与某 2021年初启动的竞标项目， 最终以总分第二名成绩一举中 标。 本项目由北方红阳公司负责总装、总调， 为兵器集团公司首次中标某军种项目， 为公司履行强军首责、实现转型发展奠定了坚实基础， 公司特种装备业务亏损有望 逐渐改善，未来成为新业绩增长点。 上海钻石交易所发布复市公告， 为落实钻石交易相关业务顺利有效进行，交易所于 6月 1日起恢复办公， 充分保障各项业务顺利进行。 受疫情影响，上海钻石交易所 四月出口额较低，一定程度上影响了印度培育钻石进口数据， 培育钻石实际需求高 景气态势不改； 后期随交易机构复工复产，培育钻石产销两旺预计进一步增强。 培育钻石:2019-2021需求复合增速 107%； 2021年产量渗透率 7%，成长空间大 1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。 培育钻石需求受“低价格、真钻石、 环保性、新消费” 等核心因素驱动，预计 2022- 2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元， 复合增速 35%；我国人均 钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。 2） 印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求： 2019-2021年印度培育钻石 原石全年进口额 CAGR107%； 2022年一季度同比增长 105%。我们测算 2021年培育钻 石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。 中南钻石： 全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估 公司是全球最大培育钻石原石供应商之一， 培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工 艺提升有望快速放量； 公司全球工业金刚石市占率第一， 工业金刚石后期随下游高 端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估： 公司
    （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术 好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；
    （2） 改善空间大：压机结构改善+业 务结构改善（培育钻石净利润占比提升） +工艺改善，长期业绩弹性大。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头， 同时为兵器集团智能弹药龙头，未 来军品+民品双轮驱动。 预计 2022-2024年净利润 10.6/14.9/20.0亿， 同比增长 118%/40%/35%，复合增速 60%， PE33/23/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石竞争格局和盈利变化、 新技术迭代， 军品不及预期。

青岛啤酒更新报告：5月修复速度超预期，紧握疫后修复弹性

导读高端化持续推进的啤酒龙头，5月疫后修复速度显著高于竞品，疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期，疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长，收入增速或超预期，利润或更有弹性，带来疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。
    点评 5月销量或实现中高个位数增长，疫后修复速度超预期市场认为：由于啤酒现饮场景占比约50%，疫情对现饮场景影响较大，疫情反复下Q2及全年销量受损严重。
    我们认为：5月销量或实现中高个位数增长，6月有望出现回补性消费，全年销量或有望持平或增长。1）近况复盘：虽然受山东疫情影响，预计青啤销量3月降幅超20%、4月高双位数下滑，但伴随山东餐饮渠道放开，截止目前5月边际向好趋势明显，5月销量或实现中高个位数增长，环比改善幅度显著高于竞品，疫后修复进度超预期，主因①由于青啤50%以上产量来自山东，3-4月生产物流受限高于行业，因此5月物流解封后补库需求大于行业；②北方疫情边际改善好于华东，北方为青啤主阵地，且北方流通渠道占比较高，受疫情影响小。2）疫后展望：5月库存周转天数小于1个月，较去年同期全渠道库存下降高个位数，考虑到旺季继续补库存+21年因新冠疫苗接种后无法饮酒影响需求、夜饮渠道和街边排档场景管控、雨水天气多，预计今年6月在回补性消费下同比增长概率大，Q2销量或有望接近持平；若6-8月旺季疫情无大面积反弹、无持续阴雨天气，全年销量或有望持平或增长。
    疫情不改结构升级+提价于今年报表体现，吨价提升速度超预期市场认为：疫情对夜饮渠道及高端餐饮渠道影响较大，夜饮渠道及高端餐饮渠道以高端酒为主，担忧疫情短期阻碍结构升级进程。
    我们认为：结构提升+提价下，Q2吨价或有望保持中个位数增长，全年吨价或有望保持高个位数增长。1）结构提升：①疫情前：22年无疫情影响下结构升级加速，22Q1吨价提升6%，主因结构升级，22Q1主品牌青岛啤酒实现产品销量 130.4万千升，同比增长 5.1%；②疫情中：尽管夜饮渠道及高端餐饮渠道受疫情影响较大，但疫情期间电商和社区团购以中高端酒为主，且疫情居家期间价格敏感性降低，可以弥补夜饮渠道及高端餐饮渠道的中高端酒销量损失；③疫情后：疫后中高端酒有望快速回补增长，参考2020年及亚洲其他国家在疫情后表现，疫情结构加速升级趋势明显，预计5月山东省经典系列产品在补库存下销量高增。2）提价：21年下半年以来的青岛啤酒陆续对纯生、经典等主要单品进行提价，提价幅度约5%-10%，提价将于今年集中在报表端体现，22年提价贡献显著高于21年。因此预计Q2吨价或有望保持中个位数增长，全年吨价或有望保持高个位数增长。
    结构提升+多举措管控成本+费用管控，盈利能力提升超预期市场认为：由于今年成本承压，疫情短期影响结构升级，担忧盈利能力提升持续性。
    我们认为：结构提升+多措并举化解成本上行+费用管控=盈利能力稳中有升。1）结构提升：白啤高增，纯生、经典两大单品维持较快增长，且公司有望继续培育出10万吨级以上细分品类高端单品，推动结构持续提升；2）多措并举化解成本上行：公司已对今年大麦锁价+区域市场灵活调价+供应链优化，全年成本可控，预计全年成本增速走势前高后低；3）费用管控：尽管今年广告费用呈刚性，但促销费用与销量相关性 强，此外考虑公司原计划夏季开展50-70场线下啤酒节，现因疫情原因开展受限，预计促销及推广费用或因疫情影响有所下降。
    Q2收入或超预期+利润或更有弹性，全年仍有望维持较快增长短期：1）收入利润：基于4月销量高双位数下降，5月销量或实现高个位数增长，6月伴随疫后餐饮产业链恢复有望迎来回补性消费，疫后产品结构加速升级，22Q2收入增速或超5%，超市场预期，考虑到Q2疫情影响下促销及推广费用或有减少，盈利能力仍有望提升，Q2利润或更有弹性。2）估值：我们复盘2020年疫后啤酒行业修复表现，自20年3月底疫情管控逐步放松、消费场景全面恢复后，啤酒板块迎来戴维斯双击，20Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒营收涨幅分别为9.15%、19.66%、18.14%、7.03%，利润端涨幅更为可观，估值在疫后显著反弹，青啤估值自20年3月低位增长40x 以上至70x+，重庆啤酒及华润啤酒疫后估值同样增长超40x，因此我们预计22年疫后估值或同样有望迎来较大幅度修复和反弹。
    中长期：尽管短期疫情对华东等地的现饮场景造成一定冲击，但随着疫情管控向好，预计现饮场景将逐步放开，6月将有望出现回补性消费，全年产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，纯生、经典两大单品有望维持较快增长，白啤延续高增态势，22年销量有望持平或增长，全年收入业绩有望维持较快增长。我们建议关注疫后餐饮产业链复苏带来的啤酒板块修复机会，看好公司的疫后修复弹性及中长期业绩较快增长。
    盈利预测及估值我们认为疫情及成本仅为短期扰动，青啤产品结构升级及盈利能力提升趋势不变，5月销量或实现中高个位数增长，疫后修复速度显著高于竞品，疫后修复速度+吨价提升速度+盈利能力提升持续性超预期，疫情影响下Q2收入仍有望实现正增长，收入增速或超预期，利润或更有弹性，估值弹性较大。预计2022-2024年收入增速分别为7.7%、7.2%、6.3%； 归母净利润增速分别为8.5%、18.7%、18.2%；EPS 分别为2.5/3.0/3.5元/股；PE 分别为34/29/24倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
    催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。
    风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

精工钢构签署BIPV业务战略合作协议点评：携手江苏天合开展业务合作，助推BIPV一体化业务发展

报告导读精工钢构发布公告，与江苏天合智慧分布式能源有限公司签署战略合作协议，双方共同推广天能瓦BIPV 光伏分布式电站业务。有助于推动公司光伏建筑一体化业务进程，巩固公司竞争优势。
    投资要点与江苏天合签署战略合作协议，计划22年实现销售100MW 光伏系统5月29日，公司公告与江苏天合签署战略合作协议，双方共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务，主要在BIPV 光伏产品合作、金属屋顶技术交流、材料研发，采购等方面协同合作。公司负责钢结构包括天能瓦（彩钢板）体系的实施，合作方负责分布式光伏电站系统的实施。战略合作期间计划实现光伏系统500MW 销售规模，2022年计划实现100MW 销售规模，协议有效期五年。
    助推BIPV 一体化业务发展，巩固公司竞争优势公司具备BIPV项目的发展基础和渠道优势，早在2013年布局分布式光伏业务，每年主导建造 700-800万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源，具备电力工程施工总承包资质。本次战略合作关系的建立，有助于进一步推动公司BIPV 一体化业务发展，加速相关业务落地，巩固BIPV 领域竞争优势。
    短期关注疫后复、赶工，长期受益“双碳”目标短期看，公司22Q1销售、订单两旺，实现钢结构销量21.82万吨，yoy+14.6%，新签合同额44.60亿元，同比高增34%，在手订单较为充足。4-5月，上海疫情对华东地区供应链、工地开工率可能产生一定冲击，建议关注近期复、赶工政策落地执行情况；中长期看，“双碳1+N”政策体系下，钢结构有望凭借全寿命周期更低碳排强度迎来加速发展，作为钢结构工程龙头，公司有望深度受益。
    盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2022~2024年实现营业收入189.93、232.75、283.22亿元，同比增长25.44%、22.54%、21.68%，实现归母净利润8.65、10.62、12.76亿元，同比增长25.91%、22.85%、20.14%，对应EPS 为0.43、0.53、0.63元。
    现价对应PE 为10.4、8.5、7.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国BIPV 推进力度不及预期。

南侨食品：烘焙油脂龙头企业，冷冻烘焙空间广阔

南侨食品是烘焙油脂领军企业，主要生产和销售烘焙油脂、淡奶油、进口乳制品、冷冻面团和馅料五大品类。我们认为伴随烘焙行业快速增长，上游企业有望享受行业红利；公司凭借竞争优势，烘焙油脂业务稳定增长，奶油和冷冻面团业务多元化发展将拉动公司后续业绩的持续增长。
    投资要点南侨食品：烘焙油脂龙头企业，奶油和冷冻面团业务占比稳步提升公司是中国烘焙行业专业的原料供应商，2021年实现收入28.73亿元，归母净利润3.68亿元，同比增长13.27%。公司核心烘焙油脂业务20年收入16.91亿元，占比58.84%，进口乳制品/淡奶油/冷冻面团和馅料收入占比分别为17.48%/16.61%/6.18%/0.89%；公司经销为主直销为辅，销售范围遍及全国及部分海外地区。
    间未来增长：烘焙油脂提供稳定基本盘，冷冻面团和奶油业务打开后续空间1））烘焙油脂：市场口碑优秀，持续深耕渠道后续预计实现稳健增长产品定位中高端，市场口碑优秀。烘焙油脂作为公司最主要收入来源，占比超过60%，整体保持稳健增长（19-21年受到疫情和外部需求等影响，收入略有下滑）。公司烘焙油脂主打中高端产品线，单价波动不大，产品议价能力较强；与此同时公司深耕烘焙油脂多年，品牌和产品具备优势，具有良好的市场口碑，与大客户合作关系十分稳定。
    持续深耕渠道，产能扩张保证后续业绩稳健增长。当前公司烘焙油脂客户主要为烘焙连锁门店，其传统烘焙门店客户占比在75%左右，并配套提供精细化服务，提升客户粘性。后续公司将继续深耕渠道，布局下沉市场；并与茶饮便利店等新渠道进行合作。募投项目规划的烘焙油脂产线预计后续将新增4.5万吨/年的产能，保证后续的供给。
    2））冷冻面团：主打发酵类冷冻面团进行差异化竞争，后续增长潜力较大。
    差异化竞争提升市场份额：公司的冷冻面团主打技术难度高的发酵类产品，具备丰富的经验累积和多项专利技术支持。由于市场中占比较高的是技术门槛相对较低的不发酵类中式糕点，公司主打的发酵类产品具备差异化竞争优势，能够帮助公司。
    高毛利冷冻面团业务产能释放拉动业绩持续增长：目前南侨冷冻面团供不应求，2021年产能利用率高达139%，产能严重不足。2022年上海和天津产区将分别有一条新产线投产，届时产能将实现翻倍，2023年后预计新增产能1.1万吨。2020年冷冻面团毛利率为45.9%，高于公司其他业务，冷冻面团占比提升将推动公司盈利水平提高。
    3））奶油业务：同样具备成长性，有望成为新的业绩驱动力行业机遇β：行业规模快速增长，替代效应显现。
    根据测算，当前我国奶油市场规模为165亿元，预计2025年将实现372亿元，5年CAGR为17.66%，实现快速增长。主要系：①传统烘焙渠道奶油需求跟随烘焙市场需求的增长而增长；②现制茶饮行业的快速崛起为奶油行业带来新的需求增量。
    替代效应显现，传统植脂奶油逐渐被替代。由于传统植脂奶油含有反式脂肪酸。伴随健康意识的提升，消费者倾向于消费无反式脂肪酸奶油。同时在消费升级的背景下，口感更好的混合脂奶油或乳脂奶油将受到更多青睐。
    公司优势α：现制茶饮“Allinone”，打造无氢化高端奶油产品①面对快速崛起的现制茶饮市场针对性的推出了“Allinone”理念的霜享JoyQ奶油，可广泛适用于厚乳、奶盖、雪顶等多种用途中增加茶饮附加价值，得到茶饮门店的认可和追捧。
    ②公司奶油业务中不存在传统的植脂奶油产品，专注于打造高质量的混合脂奶油和进口乳脂奶油。截止2020年12月已经实现全部奶油不含反式脂肪酸，主打产品侨艺800是国内唯一的冷藏型混合脂奶油，相比于冷冻型奶油口感更佳品质更优；进口乳制品和欧洲大牌合作多年，米吉乳脂奶油系列含乳量高达38%，品质优异，产品有望将占据更高的市场份额。
    盈利预测及估值我们预计公司2022-2024营业收入分别为33.7/39.19/47.49亿元，同比增长分别为17.30%、16.30%、21.16%；实现归母净利润分别为3.69/4.59/5.96亿元，同比增长分别为0.09%、24.54%、29.88%。由此预计2022-2024年公司EPS分别为0.86/1.07/1.39元，对应PE分别为24.33/19.54/15.04倍。我们选取烘焙行业中与公司业务相似或相近的可比公司，截至2022年5月20日，根据Wind一致预期，行业可比公司2022年平均估值分别29.16倍。我们给予南侨食品2022年30-35倍PE，对应现价仍有空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，

贵州茅台事件点评：i茅台正式上线，营销改革加速赋能

事件 近期i茅台正式上线运营，同时新上线了5款采取非申购制的产品，至此9款产品共同组成i茅台的产品矩阵，品牌体系则围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念展开。
    投资要点
    近期i 茅台正式运营，9 款产品构建品牌矩阵 近期新上线的5款采取非申购制（线上销售），分别为：1）飞天53%vol 100ml茅台酒（零售价399元/瓶）；2）飞天43%vol 500ml茅台酒（零售价1099元/瓶）；3）43%vol 500ml茅台酒(喜宴·红)（零售价1099元/瓶）；4）茅台王子酒（金王子）（零售价338元/瓶）；5）茅台迎宾酒（紫）（零售价218元/瓶） 此前上线的4款仍采取申购（享约申购），分别为：1）500ml茅台酒（彩釉珍品）（零售价4599元/瓶）；2）500ml茅台酒（壬寅虎年）（零售价2499元/瓶）；3）375ml＊2 茅台酒（壬寅虎年）（零售价3599元/瓶）；4）500ml茅台1935 （零售价1188元/瓶）。我们认为：1）由于当前上线的9款产品中不乏出厂价较高的非标品，以及100ml单价较500ml同产品高的飞天茅台等，同时i茅台收入均归股份公司，因此i茅台产品矩阵的丰富&收入占比的提升利于提升整体吨价；2）当前9款产品围绕“品价匹配、层次清晰、梯度合理”理念布局，形成了较为完整的产品矩阵；3）i茅台的上线利于增强渠道控制力，顺应公司“理顺茅台价格体系的办法是系统性改革，体现在现代管理，而不是调价格；营销体制的改革要革新渠道，通过数字办法保证公平保真”的导向。
    i 茅台试运营期间硕果丰厚，累计销售额超24 亿 i茅台已初步建立了一套基于大数据的业务运营体系，随着数据的积累，将逐步实现智能精准投放。截至5月18日，累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨（其中虎年生肖酒超250吨，1935超200吨），累计销售额24.14亿元。目前公司上线i茅台专卖店经销商预计900+家，余下特约经销商将于年内完成专卖店开设工作。
    营销改革加速，不提价基础上利润端双位数确定性强 今年公司利润端即使在500ml飞天茅台不提价基础上，亦具备强弹性，显示公司强劲发展潜力，具体利润弹性来源于五大方面： 1）茅台酒：飞天茅台投放总量较去年微增背景，投放节奏与去年相近；非标产品量价齐升（21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%，同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价）； 2）系列酒：系列酒提价红利持续释放（2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价，提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%，同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理，并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上，这部分总体价增预计贡献8-10个点），量价齐升推动系列酒吨价提升显著； 3）新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935（预计投放量约为700-800吨），同时茅台酒推出#高价位珍品茅台等新品以增厚业绩； 4）渠道：公司通过上线“i茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时，今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货（生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元）均将增厚利润； 5）预收：2022Q1公司预收款（合同负债+其他流动负债）同比增长32.49亿元，表现优异，为后续业绩表现奠定弹性空间。
    短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航 1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。 2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨，31660吨系列酒基酒设计产能中，6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能将在2022年释放；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
    盈利预测及估值 预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%；EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股；对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。
    风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。

美的集团点评报告：控股科陆电子，B端拓展更进一步

美的集团控股科陆电子，并成为其控股股东。
    科陆电子向美的定增募资，美的集团成为其控股股东。2022年 5月 23日美的集团与深圳资本集团签署了《表决权委托协议》，与科陆电子签署了《股份认购协议》。深圳资本集团拟将其持有的占协议签署日总股本的 8.95%的表决权委托给美的集团；科陆电子拟通过非公开方式向美的集团发行不超过4.22亿股A 股股票，定增募资不超过13.9亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还有息负债。本次发行完成后，美的集团将持有科陆电子29.96%的股份及表决权，成为控股股东。
    科陆电子主营电网储能行业，研发实力雄厚具备良好客户基础。
    科陆电子主营电网等业务，技术实力雄厚。1）科陆电子主要从事电网、新能源及综合能源服务，主要产品或业务为智能电网、储能、新能源汽车充电和运营及服务、物业、金融业务等。科陆电子技术能力较强，具备完善的储能系统集成能力和综合竞争优势，属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。2021年科陆电子实现收入32亿元，同比-4.2%；录得归母净利润-6.65亿元。2）从业务构成看，科陆电子智能电网业务为主导。其中智能电网收入占比76.6%、储能业务占比7.3%、综合能源管理及服务占比9.8%。3）科陆电子研发实力雄厚，具有深厚的客户储备。科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证，是国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看，科陆电子客户优质，客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。
    美的工业技术板块拓展，美的与科陆电子加强协同公司拟控股科陆电子或将助力其打开B 端业务新格局。1）绿色能源是美的工业技术重要组成部分，美的集团致力于拓展“绿色战略”。储能行业市场空间广阔，全球/中国2025年的新增装机量有望达到172GWh/45GWh，对应市场规模分别为2370亿元/500亿元。2）未来，美的拟将科陆电子作为其开展能源及储能业务的主要赛道之一，在应用场景、渠道资源、新能源汽车及技术和管理等领域与其进行全方面的交流与合作、实现资源优势互补，以夯实其现有业务并实现各板块协同发展、提升全行业竞争优势。3）近期，市场信心受到美的集团裁员和部分业务关停并转的影响，我们认为美的集团战略明确，B 端业务高成长，正在大踏步从家电企业迈向科技集团。结合美的并购整合的经验，我们认为美的能够通过输出管理、整合产业链、注入资源的方式与科陆电子形成协同效应，科陆电子有望成为美的B 端工业技术的重要一部分。
    盈利预测及估值我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为 9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67元。
    风险提示市场竞争加剧；并购整合不及预期。

赛意信息数字经济SaaS专题：赛意信息深度报告，“三新”战略红利持续显现

公司是国内“智能制造+核心ERP”领域顶尖厂商，“新产品、新市场、新生态”等战略加速推进，红利持续显现，业绩有望超预期。
    投资要点 与行业巨头深度合作，形成两大业务版图公司是国内“智能制造+核心ERP”等领域顶尖厂商，通过与美的、华为、SAP、Oracle、西门子等行业巨头的深度合作，以及年轻合伙人创业团队的战略规划、执行力、洞察力等，在中国数字化转型大浪潮中脱颖而出。目前，公司形成泛ERP 和智能制造两大板块，双板块协同优势逐渐显现，年活跃客户增至800余家，近三年订单复合增速40%+，且大型订单占比持续增加。
    “三新”战略持续突破，红利将持续显现公司在新产品、新市场、新生态等“三新”战略持续推进，红利持续显现。
    （1）新产品，公司推进产品化、中台化，持续迭代并丰富S-MOM 产品集群，扩大行业套件、升级工业互联网平台，发布业财融合中台，将驱动自研产品占比和毛利率持续提升。
    （2）新生态，公司推进投资并购，在工业物联网、SaaS 等领域积极布局，完善业务版图，发挥协同效应。
    （3）新市场，2016年，公司华南区收入占比超过85%，2020年，公司确定“华东”战略，华东制造业体量远超过华南，且电子、家电、高端装备等公司的优势行业非常活跃，公司将形成“华东+华南”双轮驱动。此外，公司在新行业价值客户亦持续取得突破。
    数字经济大势所趋，工业软件高增长可期工业软件是工业技术软件化的成果，是智能制造的重要基础和核心支撑，对推动我国制造业转型升级，实现制造强国具有重要的战略意义。“十四五”期间，数字经济的发展将进一步提振智能制造软件的市场需求。长期看，人口老龄化、人工成本增长、新兴技术发展等多因素将驱动我国工业软件持续高景气。相比于我国工业产业增加值在全球的高占比，工业软件仍具备广阔的增长空间。
    盈利预测及估值“智能制造+核心ERP”双板块业务协同优势明显，新产品、新市场、新生态等战略加速推进，红利将持续显现。预计2022-2024年公司归母净利润为3.23、4.51、5.93亿元，对应PE 为26.5、18.9、14.4倍，首次覆盖，予以“买入评级”。
    风险提示客户高集中度、市场竞争加剧、人力成本上升、技术创新不及预期等风险。

西子洁能深度报告：余热锅炉龙头，熔盐储能打开成长空间

余热锅炉龙头，熔盐储能打造新增长极，拿单能力持续增强公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头，为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案，并积极进军熔盐储能市场。2021年公司营业收入、归母净利润分别为65.8、4.2亿元，分别同比增长23%、-18%，近五年营收CAGR达17%。2021年公司累计新增订单90.4亿元（同比增长45%），年底在手订单71.4亿元，订单饱满发展可期。
    余热锅炉：华为管理变革助力订单数量、质量提升余热回收大幅降低碳排放，国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算2021-2030年电站类余热锅炉市场空间CAGR 为6%；工业类余热锅炉随下游行业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期，需求有望持续增长。
    公司自2019年引入传世智慧团队，借鉴华为管理模式，形成“以客户为中心，以奋斗者为本”的经营理念，2020年、2021年余热锅炉业务营收增速分别达39%、19%，市占率迅速提升。
    熔盐储能：三大应用催生千亿市场，“零碳园区”首个订单落地熔盐储能是全球第三大储能模式，在全球储能市场中占比1.6%。火电机组灵活性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用，其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。
    公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源51%股权，与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补，切入熔盐储能千亿市场。
    2022年3月，价值1.9亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地，是公司继西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目，商业逻辑得到市场认可，未来有望快速复制。
    盈利预测及估值公司作为能源利用整体解决方案供应商，在熔盐储能商业化领域具备先发优势，业绩增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元，同比增长30%/35%/10%，对应PE 19/14/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；新业务订单不及预期风险；市场竞争加剧风险

科沃斯：清洁电器龙头，研产销赋能持续领跑行业

科沃斯为清洁电器龙头，扫地机和洗地机双核心业务驱动公司成长。公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期；同时前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，公司有望持续领跑行业。首次覆盖，给予“买入”评级。
    投资要点超预期因素：沉公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期市场认为：（1）扫地机行业进入产品微创新阶段后增长乏力；（2）同时，扫地机和洗地机市场竞争加剧使得科沃斯业绩承压。
    我们认为：（1）刚需属性强决定扫地机市场高天花板，行业下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在进入以价换量阶段后仍有加速提升潜力；（2）科沃斯研产销优势突出，一方面产销效率助力传统品类价格带下沉，另一方面研发优势助力新品类协同拓展，公司横纵拓宽用户群体有望冲抵原有领域竞争压力，驱动公司业绩超预期。同时公司前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，亦有望持续领跑行业。
    清洁电器刚需性强，从产品升级至供应链效率驱动，渗透率有望持续提升作为家务三大解放双手场景之一（洗碗、洗衣和扫/拖地），我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，因而市场空间天花板较高。在由小众走向大众的过程中，扫地机将经历由产品力升级驱动和供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。在当下扫地机行业进入产品微创新阶段后，我们认为下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。
    科沃斯研产销优势突出，老品类价格下沉+新品类拓展驱动业绩超预期凭借突出的自研自产和品牌优势，科沃斯一方面有望实现传统品类价格带下沉，用户群向中低端市场纵向拓宽可以冲抵原有价格带竞争压力，并在行业进入以价换量阶段后持续占优；另一方面公司凭借研发优势也能有效实现新品类的协同拓展，用户群横向扩大打造公司全新增长引擎，从而驱动业绩超预期。
    前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业公司设立子公司和自主品牌，在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心零部件上布局产能，通过拓展产业链上游进一步增强公司整体竞争力，有望持续领跑行业。
    盈利预测与估值预计公司2022-2024年收入分别为176.14/236.09/301.90亿元，对应增速34.60%/34.04%/27.87%，归母净利润分别为27.25/36.54/46.71亿元，对应增速为35.55%/34.10%/27.83%，对应PE为21/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示终端消费需求不及预期；原材料价格波动风险；海运费波动风险。

先惠技术点评报告：东恒机械为宁德时代重点供应商；并购稳步推进

事件： 公司发布重大资产购买报告书（草案），标的资产为宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。
    收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等，2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励，且不高于本次交易对价金额的20%。
    股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。
    新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。
    盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

亿纬锂能2021年年报&2022年一季报点评：扩产强化优质车企合作，4680电池获定点突破

报告导读 2021年公司实现营业收入169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；基本每股收益1.54元。2022年一季度，公司实现营业收入67.34亿元，同比增长127.69%；归母净利润5.21亿元，同比下降19.43%；基本每股收益0.27元。
    投资要点
    产能释放助销售大幅提升，盈利能力有待修复 2021年和2022Q1公司收入增幅较大，主要受益于全球动力电池需求旺盛，公司加紧产能释放实现较好销售；2021年毛利率为21.6%，同比下降7.4个百分点，原材料成本压力逐季增重，21Q4毛利率降低至17.1%，22Q1为13.8%。2021年研发费用为13.1亿元，同比增长91.5%，主要系公司组建超2000人的研发团队及实验室和中试线等支出增加。
    动力电池：扩产规模宏大，上游布局深入 2021年，公司动力电池收入100.07亿元，同比增长146.25%，主要系软包三元电池新建产能持续释放，电池出货量保持增长，公司在全国装机量2.92GWh，排名第八。2021年以来公司积极扩产，包括成都50GWh（一期20GWh）、荆门152.6GWh动力储能电池及20GWh大圆柱电池、启东10GWh磷酸铁锂电池（合资厂）等，并在海外规划匈牙利基地。客户拓展不断加快，4680电池获得成都大运汽车定点，与戴姆勒、宝马、小鹏等优质车企保持紧密合作。在供应链保障上，公司与华友钴业、恩捷股份、云天化、德方纳米、贝特瑞、新宙邦等头部企业合作，布局上游资源及中游材料。
    消费电池：小圆柱产能翻倍，进入一线客户供应体系 2021年消费电池收入68.76亿元，同比增长67.79%，主要系公司在圆柱电池领域积累深厚，同时三元圆柱电池产能提升满足需求。2022年4月，公司第十三工厂正式投产，建设6条全球先进高速生产线，生产效率达300ppm，圆柱电池（18系和21系）年产能扩充7.5亿只，总产能达15亿只。公司打入国际电动工具和电动两轮车高端客户市场供应链，饱满订单将为公司业绩提供支撑。
    盈利预测及估值 公司是锂电池优质供应商，动力与消费板块双线并进。考虑到原材料价格上涨对公司盈利水平造成短期压力，我们谨慎下调22-23年公司归母净利润预期至32.23、55.66亿元（下调前为42.30、72.13亿元），新增24年归母净利润预期为76.18亿元，对应22-24年EPS为1.70、2.93、4.01元/股，对应PE为47、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格上涨、产能释放不及预期

格林美2022年股权激励事件点评：深度绑定核心骨干，拟境外上市开启国际新篇章

事件公司发布2022年限制性股票激励计划，拟授予718名激励对象总计4783.52万份权益，占公告日公司总股本的1.0%，授予价格为每股3.67元。
    投资要点 股权激励覆盖核心员工718人，绑定骨干及公司利益本次激励计划首次授予的激励对象包括领军人才与创新人才、核心创新人才、核心工程技术人才、核心经营管理人员、核心生产管理人员等共计718人，占2021年末员工总数的10%，覆盖范围较广，有利于绑定公司核心骨干和上市公司利益；人均总获授权益6.66万股，有利于激发员工积极性。
    考核目标相对稳健，考核要求落实到个人层面公司层面的考核目标为2022年收入和归母净利润分别达260亿元和15亿元（同比增速约为35%和63%）、2022-2023年收入和归母净利润累计达588亿元和36亿元、2022-2024年收入和归母净利润累计达1006亿元和68亿元。其中归母净利润需剔除激励成本影响，并且收入和归母净利润的目标至少达成一项即可100%解除限售。此外对个人层面也做出相应考核要求。
    高镍前驱体战略订单充足，拟境外上市开启国际化新篇章2021年以来，公司与韩国ECOPRO BM 公司签署两项备忘录，分别在2021-2023年和2023-2026年为其供应不少于17.6万吨和不少于70万吨动力电池用高镍前驱体，并与厦钨新能源、容百科技等核心客户签订供货协议，未来五年公司前驱体市场战略总订单数量超过130万吨。公司一期用于内供的循环再生碳酸锂产线目已于2022年2月投产，当前产能为500吨/月；2022年一季度前驱体出货超过3万吨，同比增长56%，4-5月出口订单逆势上涨。此外，公司拟发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市，与匈牙利驻上海总领事馆签署合作备忘录，以支持国际化布局生产，将更好受益于《欧盟电池新法》所提出的再生材料使用占比提升要求。
    盈利预测及估值公司是全球锂电三元前驱体、四氧化三钴和废旧资源回收的龙头企业。我们预计22-24年公司归母净利润分别为16.26、24.00、30.44亿元，对应22-24年EPS分别为0.34、0.50、0.64元/股，当前股价对应的PE 分别为22、15、12倍，给予“买入”评级。
    风险提示：国际贸易环境恶化风险、市场竞争加剧、新产能投产进度不及预期