普利制药深度报告：后发优势加速兑现的注射剂出口平台

报告导读基于公司在冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，我们看好2个潜在超预期空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    投资要点 市场关注：业绩追踪、能力证明、发展天花板几个关键词：独家剂型、注射剂出口、高端制造。普利制药是原料药-制剂板块中2020年净利润率和ROE 最高的公司之一，这主要源于公司国内独家剂型产品的快速增长；而2020年开始公司国外制剂收入占比首次超过约10%。制剂国际化从能力建设到加速兑现的十年间，公司积淀了什么？仿制药注射剂出口，壁垒多高、盈利如何、后发者有何竞争优势？在评估公司的竞争力和发展空间时，这是我们首先考虑的问题。
    我们认为，注射剂国际化建设期，公司积累了全球稀缺的无菌注射剂cGMP 产能及制剂研发注册能力，注射剂短缺背景下后发者优势源于更低的cGMP 运行成本和API 配套成本，更低的盈亏平衡线下往往净利润率高（15-25%）、盈利稳定、规模效应明显。随着公司API 及制剂产能瓶颈解除、产品立项加速，我们认为公司可能有2个潜在超预期：①注射剂全球注册的速度、欧美市场销售速度有望超预期；②收入上限及商业模式拓展（如承接CDMO 业务、高难度制剂合作研发等）有望超预期。
    仿制药注射剂：从药品短缺现象看企业竞争力全球1340亿美元市场空间，销售量市占率&大品种集中，美国仿制药注射剂短缺的核心是经济效益不足以弥补质量成本，而这为中国和印度的“后发者”提供了机会。药企能否有更低的盈亏平衡线取决于
    (1)cGMP 运行成本；
    (2)API 配套成本。FDA 强调“consistently and reliably deliver quality product”，美国仿制药注射剂市场具有（品种）规模经济效应、龙头经营净利润率可以稳定在较高水平，背后需要后发者具备系统性成本优势(β)、GMP 法规理解和执行体系(α)、供应链管理能力(α)和立项与品种梯队(α)。
    普利制药弹性：制造+研发，奠定全球竞争力①短期：短缺品种+产能释放，打破商业化交付瓶颈。
    产品：注射用阿奇霉素、注射用盐酸万古霉素、依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液在2021年以来处于持续短缺状态，我们认为，相关产品短期放量有望持续受益于短缺带来的订单增长，中期维度看公司产品的质量保障、稳定供应能力有望成为公司销售、谈判的重要亮点。
    产能：我们分析了公司各产能环评报告，预期2021年后安庆原料药厂区、海南二车间、三车间、四车间扩产项目及浙江普利厂区有望陆续投产，前期制约公司制剂产能的因素有望明显缓解。
    ②中期：立项加速，看好新品种、新产能下形成的产品梯队。各个厂区新老品种加速扩产、新剂型立足差异化竞争，仅考虑转债募投品种，对应制剂出口20-44亿收入空间。
    ③长期：从高端制造，迈向创新驱动。我们更看好公司从高难度剂型、改良剂型开始向创新领域的突破，建议关注公司在505b
    (2)、高难度递送剂型等领域的临床、审评、合作研发进展。
    国内制剂：看好质量、效率和竞争格局带量采购品种：效率占优，集采仍有纯增量。分析已中标的4个品种，假设集采中标后销售量在2-3倍，估算集采带来的收入增益约为5500-8500万元，对应5.5%到8.5%的收入增量。我们认为，集采中标品种中，存量供应商中标份额较低，看好2021-2023年国内集采品种的增量贡献。
    独家/儿科品种：预期渗透率仍有空间，预期稳健增长。
    盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.30、1.78、2.35元/股，2021年5月12日收盘价对应2021年37倍PE，高于可比公司平均。我们认为，基于冻干注射剂合规产能优势和高端制剂能力积累，公司注射剂全球注册的速度、欧美市场销售速度有望超预期、收入上限及商业模式拓展有望超预期。综合考虑公司的比较优势和成长逻辑认知预期差，首次覆盖给予“增持”评级。
    催化剂国内外新品种获批速度超预期、核心品种中标量超预期、高难度/创新品种进展超预期。
    风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

麦格米特2020年报和2021一季报点评：电源及工业自动化业务季度表现稳步提升

2020年公司电控主要客户北汽新能源销量大幅下滑，拖累公司新能源及轨道交通业务营收大幅下降 8.2亿元，同时一季度消费类电源控制业务一季度受疫情影响明显，但受益于二季度以来消费类业务明显复苏，公司业绩逐季向好，20Q4单季度营收特别是业绩大幅增长。去年各版块特别各毛利率均有不同程度提升叠加低毛利率新能源业务占比下降，毛利率提升 2.51个百分点。
    智能家电电控：板块营收 17.6亿元，同比 17.9%，变频家电电控继续是增长核心，日本办公自动化产品接力平板显示增长。工业电源：板块营收 7亿元，同比增长 40.5%，影像、呼吸机等医疗电源在疫情期间增长迅速，同时公司同飞利浦、西门子等客户积极发展 CT/核磁共振仪德国大型设备电源。5G 带动爱立信等通信电源客户需求增长。工业自动化: 板块营收 5.4亿元，同比增长 36.5%，受益于疫情带来自动化技改需求，伺服、PLC 增长良好，但潜油泵等油服设备驱动受到油价低迷等因素影响。新能源汽车及轨道交通：该板块营收大幅下滑但释放了潜在等增长风险，此外公司依旧稳健推进其他客户，并打造车载压缩机等热管理新业务。Q1各业务板块：制造业高景气使得工业自动化营收同增超200%，其余除新能源车业务外，均有不同程度地同比增长。
    拓展日本办公自动化市场，医疗电源品类；加快焊机、工业微波放量；孵化电动叉车控制器、液压伺服泵、精密线材、车载压缩机等新产品。公司正依托事业部经营（电源事业群、工业自动化群、智能家电事业群等）和完善的中后台平台（营销资源、研发技术、供应链等）扩大电力电子与控制技术应用领域。
    2021-2023年公司归母净利润预计达到 5.45/6.87/8.70亿元，公司平台化经营战略清晰，多业务发展思路使公司业务可持续增长能力强，给予买入评级。

赣锋锂业：量价齐升为业绩增长保驾护航

一季度锂价维持高位助力公司业绩超预期公司 2021年第一季度实现营收 16.07亿元，同比增长 48.94%，归母净利润 4.76亿元，同比增长 6046.3%。在高行情景气度下市场对锂需求持续攀升，锂产品供不应求，2021年 Q1锂盐涨价持续，碳酸锂年初至今涨幅达 78%，最新单吨价格达 9.25万元，氢氧化锂价格也达到 7.75万元，年初至今上涨 57%。锂价维持高位为公司优异的业绩表现打下基础，Q1公司产品毛利率回升至 30%以上，较 2020年有明显提升，同时公司预计 Q2将实现 8-12亿元净利润，保持高增。
    新能源汽车高景气度为公司业绩打下基础在“碳中和“席卷全球的大背景下，发展新能源汽车和储能已经成为各大主要经济体共识。2021年 Q1下游新能源汽车市场需求保持旺盛，我国今年 Q1新能源汽车销量达 51.5万辆，渗透率由去年同期的 3.1%上升至 10.1%，欧洲 Q1销量达 45万辆，渗透率达 15%。Q1我国动力电池装机量达 23.2GWh，同比增长 309%，而磷酸铁锂的回潮则直接带动对碳酸锂需求回升。
    各项产品产能陆续释放成为增长核心驱动目前马洪 5万吨氢氧化锂项目已于 2020年 Q4投产，公司拥有 8.1万吨优质电池级氢氧化锂产能，产能份额占全球 28%，龙头地位稳固。同时公司通过股权收购对墨西哥锂粘土矿 Sonora 的股权及矿权控制，锂粘土开采成本具有优势，在锂价高企的当下将进一步提升公司的产品竞争优势。尽管目前磷酸铁锂呈现回潮趋势一定程度上的抢占了部分三元市场，但公司通过柔性产线及时将部分氢氧化锂产能切换为碳酸锂应对市场动态需求，保证供给与市场需求紧密相关。
    盈利预测及估值我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 17.8亿元、25.4亿元、25.5亿元，对应当前股价下 PE 分别为 75倍、52倍、52倍，对应当前股本下 EPS 分别为1.33元/股、1.89元/股、1.90元/股。考虑到公司是行业的绝对龙头给予“买入”评级。

景嘉微2020年报&2021年一季报点评报告：一季度显卡爆发，业绩全面提速可期

2020年业绩稳步增长，显卡收入高增、毛利率大幅提升 15%2020年公司实现营业收入 6.54亿元，同比增长 23.17%，实现归母净利润 2.08亿元，同比增长 17.99%，主要原因为芯片营收大幅增长 64.96%。毛利率方面，芯片毛利率大幅提升 15.13%至 33.70%。同时，公司研发费用 1.77亿元，同比增长 51.41%，研发费用率大幅提升 5.06pct.至 27.14%。
    2021年一季度显卡爆发式增长 1,030%，净利润增长超预期2021年 Q1公司实现营收 2.12亿元，同比增长 79.92%，实现归母净利润 4,885.82万元，同比高增 91.82%，主要原因为芯片产品实现收入 9,307.72万元，爆发式增长 1,029.62%，超预期。同时，公司持续加大研发投入，研发费用 4,382.90万元，同比高增 69.18%。
    国防装备高景气叠加信创需求，预计全年显卡延续高增态势2021年 Q1显控及芯片快速放量主要系国防装备高景气周期叠加信创需求。
    2020年 12月至 2021年 1月公司芯片委托制造金额合计约 3.89亿元，对应近400万颗芯片，预计绝大部分收入将在年内确认全年有望贡献营收 6亿元以上。
    陆军装甲车辆主动防护雷达将全面列装，新增长点爆发在即随着装甲车辆主动防护雷达全面列装，今年小型专用雷达业务有望进入业绩爆发期，预计相关订单有望在年内落地，成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测及估值公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，公司1月股权激励计划行权价格 68.08元/份，溢价较低增厚安全垫。我们预测公司2021-2023年实现营业收入 13.96、20.80和 29.41亿元；实现归母净利润分别为3.53、6.52、11.02亿元；给予公司 2022年 60倍目标市盈率，对应目标市值 391亿元，目标价 130元/股，上涨空间 75.50%，维持“买入”评级

光明乳业：Q1业绩增长29%，低温奶需求旺盛

事件4月 30日，公司公告 2021年一季报。2021Q1，公司实现营收 69.86亿元（同比+36.07%），归母净利 0.99亿元（同比+28.59%），扣非净利 0.68亿元（较上年同期-0.16亿元，增加 0.84亿元）。
    Q1业绩增长 29%，低温奶需求旺盛2021Q1，公司营收同比+36.07%。公司液态奶板块实现营收 39.50亿元（占比 56.55%），同比+41.92%，我们认为主要由于上年同期受疫情影响、基数较低（20Q1液态奶营收同比-8.92%），同时受益于疫后奶制品需求旺盛；其他乳制品实现营收 20.79亿元（占比 29.76%），同比+13.38%，奶粉业务成长稳健；下游需求旺盛叠加原奶价格上涨（截至 21Q1原奶均价同比上涨 16.99%），牧业板块实现营收 6.38亿元（占比 9.13%），同比+85.44%；其他业务实现营收 2.57亿元（占比 3.68%），同比+80.82%，主要由于公司冷饮产品销售收入增加。分地区看，上海/外地/境外分别实现营收19.00/34.34/15.90亿元（占比 27.19%/49.15%/22.77%)，同比+34.93%/+50.76%/+12.20%，外地收入增速亮眼，主要受益于华东、华中地区液态奶等销售收入增长良好。
    低温奶龙头：全品类卡位发力高端，新莱特战略地位凸显1）产品升级内外兼修，品类创新引领需求：a）19年上市优倍减脂肪 50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等高端新品，20年优倍鲜牛奶获上海品牌认证；20年 4月上市新鲜牧场鲜奶新品，快速渗透全国二三线城市，7月推出主打护眼功能的健能“亮睛高手”发酵乳，引领差异化需求；b）品类融合出爆款：公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出烘焙+冰淇淋新品，大白兔冰淇淋、优倍鲜奶冰淇淋、红宝石巧克力限量版紫雪糕等新品推出后反响良好；公司持续推进牛奶棚、冰淇淋商业模式转型，新开光明悠焙快闪店和光明悠焙豫园百货店广受欢迎。2）子公司新莱特战略地位凸显：
    新莱特坐拥新西兰优质奶源，客户遍布全球 43个国家，20年全年实现营收/净利润分别为 63.21亿元/3.03亿元，同比+27.57%/+2.18%，奶粉方面持续优化结构、提升婴配粉占比，同时收购新西兰知名奶酪生产商 Dairyworks 实现品类拓展，20年 11月新莱特通过扩股增资募资约 9亿元人民币，充裕资金为新增项目发展提供保障，未来新莱特有望成为公司全球扩张桥头堡。
    华东强品牌力赋能全国渠道织网，数字化转型助力全产业链提效1）华东强品牌力向全国渗透：a）公司持续强化上海地区影响力，斥资千万收购上海女排俱乐部、赞助上海劳力士网球大师赛、贴近销售终端打造酸奶节及嘉年华等活动、首创牛奶纸盒回收公益活动，持续增强消费者忠诚度；b）营销组合拳助力品牌年轻化，2020年公司通过赞助电竞冠军赛、冠名热门综艺等方式提升品牌活力、吸引年轻消费群体，并独家赞助《故事里的中国》栏目，品牌影响力全国拓展。2）线下经销商数稳步增长，线上平台转型育新机：截至 21Q1公司已有经销商4,122家，公司经销商数约为调味品龙头海天味业的 56%；截至 21Q1公司经销模式营收 50.20亿元（占比 71.86%），同比+39.80%；光明随心订平台品类持续丰富，20年 5月与天猫达成数字化转型战略合作，五五购物节期间发放 17亿电子消费券，20年 12月全新随心订平台上线，由原有 B2C商城升级为电商平台，向全品类平台转型。3）数字化赋能全产业链布局，支撑 21年经营目标：a）公司旗下光明牧业拥有 60余年奶牛饲养史，截至 2018年 7月公司在全国各省市拥有规模牧场 30个，存栏近 9万头；公司成乳牛平均单产超 10吨，达到国际先进奶牛单产水平；公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂，拥有巴氏奶/酸奶/UHT 奶等多个品种共计 62条生产线，设计日产量 2,600吨，年产优质乳制品超 60万吨。19年末公司以 7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业位于射阳的牧业及工厂资源，完善华东华北地区奶源及产能布局，20年 7月光明银宝工厂开工，设计年产能 18万吨支撑成长，公司在宁夏中卫、安徽阜南、黑龙江富裕等地加快牧场投资建设，全国领鲜版图持续扩大。公司已与阿里云计算达成战略合作，打造智慧牧场、智慧工厂、智慧物流一体化，数字化有望提升全产业链营运效率。21年公司营收/归母净利目标 270亿/6.69亿，产能扩张支撑经营目标。
    投资建议公司是低温奶龙头，低温全品类卡位发力高端，华东强品牌力赋能全国渠道织网，数字化转型助力全产业链提效。预计 21-23年归母净利 6.99/8.31/9.70亿元，同比+15.00%/+18.93%/+16.69%，对应4月 29日估值为 32.51/27.33/23.42倍（市值 227亿元）。

晨光文具点评报告：收入增长超预期，核心业务盈利稳健

传统业务持续高增，线上运营能力加强分业务来看，21Q1传统业务营收约 21亿元（+48pct)，其中书写工具营收 6.69亿元（+57.31pct），毛利率 39.11%（+0.49pct）。学生文具营收 7.70亿元（+43.69pct），毛利率 32.31%（+0.73pct），虽然上海安硕盈利能力仍存在一定压力，整体来看学生文具业务表现亮眼。办公文具（剔除科力普）营收 7.87亿元（+57.13pct），毛利率 28.17%（+0.78pct）。21Q1传统业务净利率水平在 14.2%左右，传统业务毛利率略微下滑主要受 21年股权激励费用摊销影响，我们估计加回股权激励费用摊销影响后毛利率在 15.7%左右。按线上线下情况来看，线上晨光科技 21Q1营收 1.08亿元，同比增长 15.39%。晨光科技提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平。线下深耕单店店效，持续优化店铺运营管理，推广晨光联盟 APP 提升门店经营效率。我们预计 21Q2公司各业务将保持较好增速。
    生活馆、科力普营收三位数成长，渠道、资源优化提升品牌影响力晨光生活馆（含九木杂物社）营收 2.43亿元（+153.58%），其中九木营收 2.21亿元（+174.29%）。截止报告期末，公司在全国开店 442家零售大店，其中晨光生活馆 68家，九木杂物社 374家（直营 249家，加盟 125家）。公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆。
    疫情后客流量逐渐提升，我们估计 21Q1同店客流量、坪效与 20Q1以及 19Q1同比均有两位数增长。
    21Q1晨光科力普实现收入 14.66亿（+161.06%），主要系 21Q1延续 20Q4高增势能，公司加速资源整合，扩大渠道优势。我们估计在生活馆（含九木）盈亏平衡的情况下，科力普净利率在 2%左右，科力普利润率略有波动，主要系
    （1）公司目前覆盖大企业网点较多，部分业务需要落地服务商来覆盖网点提供支持，采用落地服务商模式下业务毛利率有所下降
    （2）产品利润率与客户所需品类结构有关
    （3）21Q1政府补贴相比去年同期有所下降
    （4）股权激励摊销费用影响净利率水平。科力普业务有望保持高速发展，公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流，科力普业务 21年有望持续成长。
    期间费用降低，经营现金流亮眼21Q1公司实现毛利率 24.63%（-3.29pct），净利率 8.61%（-2.44pct）。期间费用率 14.9%（-3.51pct），其中销售费用率 8.76%（-1.97pct），管理和研发费用率6.12%（-1.59pct），财务费用率 0.01%（+0.05pct）。
    21Q1存货 13.11亿元（-4068万元），应收账款 17.74亿元（+6.47亿元），应付账款及应付票据 20.65亿元（+7.80亿元）。经营性现金流净额 1.64亿元（+4.23亿元）表现靓丽，资本开支 7225万（+6173万）。
    盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚，新业务模式趋于成熟。我们预计公司 21-23年分别实现收入 162.98/199.44/240.84亿元，同比增长 24.06%/ 22.37%/ 20.76%；
    归母净利润 15.42/18.84/ 22.29亿元，同比增长 22.85%/ 22.18%/18.31%。当前市值对应 21-23年 PE 分别为 55.33X/45.28X/38.28X，维持“买入”评级。

成都先导2020年及2021Q1业绩点评：国内收入亮眼，新药推进加速

业绩概览：主营业务恢复性增长中，利润下滑主要受 Vernalis 并表影响成都先导于 2021年 4月 28日发布 2020年年报及 2021年一季报：
    2020年公司实现收入 2.44亿元，同比下降 7.8%；实现归母净利润 6402.32万元，同比下降 46.77%；实现扣非归母净利润 4293.86万元，同比下降 42.15%。
    2021Q1公司实现收入 6916万，同比上升 56.79%；实现归母净利润 578.19万元，同比下降 33.85%；实现扣非归母净利润 285.38万元，同比下降 61.03%。
    扣除并表：公司 Q1收入端的增长及利润端的下降均受到去年收购的 CRO 公司Vernalis 并表影响。我们预计 Q1Vernalis 贡献收入约 2000万元，利润亏损约 950万元，扣除影响后，公司收入端同比上涨 10%，净利润同比上涨 61.99%，扣非净利润同比上涨 68.87%。
    业务结构：DEL 库定制收入创新高，化合物转让数占历史总数 62%公司 2020年 DEL 库定制服务同比增长 5%，在疫情影响下贡献较佳成绩。由于疫情带来的尽调困难，作为单个订单超千万美金的 DEL 库定制服务仍完成正增长，我们认为这显示了公司在 DEL 领域具有一定的品牌力。且 DEL 库项目通常持续 3-4年，为未来收入贡献确定性。另外，我们发现，2020年公司完成化合物结构转让 13项，创历史新高，证明了公司 DEL 技术平台受到客户认可，并且里程碑及商业分成有望推动长期业绩。我们认为公司 DEL 库的能力建设已逐步进入收获期。公司正在向新药研发转让方向转型，建议关注公司产品管线的布局及推进进度。
    地区结构：中国区强增长，地区结构逐渐多元化2020年公司中国区收入同比增长 1562.11%，去除 HG030转让带来的 3800万后，收入同比增长 115.74%,占总收入 6%，较 2019年明显提升，显示出公司为了应对疫情带来的交付问题迅速拓展国内客户的战略已初见成效，公司已迅速组建BD 团队，未来有望随着国内创新药的蓬勃发展成为公司增长的新推动力。此外，瑞士地区收入同比上涨 312.15%，主要是公司在该地区新增重要客户并确认较大订单，显示出公司在海外疫情加剧的影响下，仍能够凭借较强口碑拓展高值业务。
    拓展的新核酸平台已建立 3条管线，新药推进明显加速公司目前已拥有全球最大 DEL 库，涵盖超过 10,000亿种结构全新、具有多样性和类药性的 DNA 编码化合物，已累计筛选完成了 41个类别的靶点，2020年筛选成功率 76%。公司基于 DEL 库基础，延伸自主研发新药管线，截至 2020年末公司在手新药项目约有 20项，其中 HG030成功转让国内权益，打开公司新药板块。2021年截至 4月 29日，HG146新适应症 IND 申请及 HG381的临床申请均已获批准，新药推进明显加速。另外，公司已经基于已有基础，开发拥有自主知识产权的，高效的核酸药物递送系统并建立了 3条新药管线，主要针对肿瘤和肿瘤免疫进行药物研发。
    盈利预测及估值鉴于 Venarlis 与 2021年正式并表，预计对公司利润端带来 2500万左右的亏损，下调盈利预测。我们预计 2021-2023年成都先导 EPS 为 0.09、0.15及 0.23元，2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 280倍。我们认为公司短期收入端或由于疫情的常态化有恢复性增长，利润端由于新药板块的较大投入或增速略低，长期业绩有望因药筛平台及新药转让项目的持续推动呈现较高弹性，维持评级为“增持”。
    风险提示公司完全依仗 DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；
    存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于 DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。

青松股份2020年年报及2021一季报点评：业绩承诺完成，美妆产品线呈多元化

业绩概览：2020年营业收入同比+32.9%，2021Q1收入同比+20.7%20年收入同比增长 32.9%，归母净利润同比增长 1.7%。1）收入：2020年公司实现收入 38.6亿元（+32.9% YoY），化妆品相关业务成长性佳，拉动业绩增长，诺斯贝尔 2018年-2020年累计已完成承诺业绩。2）净利润：归母净利润4.6亿元（+1.7% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润 4.5亿元（+5.1% YoY）。向全体股东每 10股派发现金股利 1.8元（含税）。
    21Q1单季度收入同比增长 20.7%，归母净利润同比增长 8.8%。1）收入：Q1季度实现营收 8.6亿元（+20.7% YoY）。2）净利润：归母净利润 0.9亿元（+8.8%YoY）。3）扣非：扣非归母净利润 0.9亿元（+9.4% YoY）。主要是疫情影响逐渐消除，诺斯贝尔业务整体恢复良好，其中湿巾及护肤品销售同比大幅增长，2021Q1诺斯贝尔实现收入 5.5亿元，同比增长 50.5%，净利润 3160万元，同比增长 26.4%。
    原料价格波动叠加业务结构调整，盈利能力略有下降原料价格波动叠加业务结构调整，毛利率波动导致净利率有所下滑。1）2020年毛利率 25.7%，同比减少 5.6pcts；期间费用率 10.9%，与去年同期基本持平；
    净利率为 12.1%，同比减少 4.2pcts。2）21Q1毛利率 24.3%，同比减少 2.5pcts；
    期间费用率 11.1%，与去年同期基本持平；净利率 10.6%，同比减少 1.5pcts。
    分产品：化妆品业务实现大幅增长，合成樟脑业务有所下滑公司主营林产化学品和化妆品。1）林产化学品：受松节油价格波动影响，20年实现营收 11.9亿元（-8.4%YoY）,营收占比 31%，比去年下降 14pcts，毛利率33.1%。其中合成樟脑系列贡献营收 8.9亿元（-13.0% YOY），冰片系列贡献营收 1.6亿元（+5.2% YOY），其他林产化学品系列贡献营收 1.5亿元（+11.4%YOY） 2）化妆品：20年实现营收 26.7万元（+66.5%YoY），占比 69%，毛利率 22.4%。其中面膜系列贡献营收 9.9亿元（+18.8% YOY），护肤系列贡献营收6.6亿元（+56.3% YOY），湿巾系列贡献营收 6.6亿元（+176.5% YOY），其他产品系列贡献营收 3.6亿元（+230.5% YOY）。
    客户资源优势叠加研发能力优势，期待未来持续增长多元化的客户类型利于公司可持续稳定的发展。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商品牌、社交电商品牌、新锐电商品牌、微商品牌等。国际知名品牌包括联合利华、屈臣氏、资生堂、妮维雅、elf、滴露、GAMA、梦妆等；国内知名品牌包括上海家化、植物医生、伽蓝集团、高姿、韩后、相宜本草、欧诗漫、伊贝诗、溯黎等；新锐电商品牌包括完美日记、三草两木、纽西之谜、云集等。
    多品类布局作为产品开发和配方研发的大方向。通过与国内外知名科研机构、国际领先原料供应商等开展合作，建立以富勒烯、FN 纤连蛋白、植物提取、天然发酵等原料为主方向的功能性化妆品开发体系；在加强面膜、护肤品、湿巾 等主营产品开发的同时，更因应市场潮流、彩妆市场发展及纯净美容需求趋势下，开发出具有市场差异化的冻干面膜系列、Clean Beauty 系列、底妆系列、卸妆系列等创新型产品。
    盈利预测及估值美妆赛道高景气度背景下，诺斯贝尔积极进行新品类开发和新客户拓展，预计未来发展持续向好。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.04、1.20、1.35元/股，同比增 16.4%、15.2%、13.2%，对应 PE 为 24/21/18倍，维持买入评级。
    风险提示新产品上市不及预期的风险；松节油深加工业务原材料价格波动的风险；化妆品市场需求波动的风险。

汤臣倍健：Q1业绩增长53%，新三年规划迎来开门红

Q1业绩增长 53%，新三年规划迎来开门红1）2021Q1，公司营收同比增长 48.66%，主要由于疫情逐步缓解，21Q1经营环境同比改善，叠加公司在药店和线上渠道销售均实现较快增长、广州麦优并表带来正向贡献，新三年规划迎来开门红。分产品看，境内业务方面主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现营收 13.81/4.88/0.66亿元，同比+49.48%/+54.53%/+65.12%，超级大单品健力多恢复高增长；境外 LSG 跨境电商业务保持高速增长，21Q1LSG 实现营收 1.34亿元，同比+12.89%（扣除中国预混料等收入后同比+10.18%）。
    分渠道看，线下渠道收入约占境内收入 75.01%，同比+37.03%；线上渠道收入同比+114.15%。
    2）2021Q1公司归母净利润同比增长 52.70%，高于扣非归母净利润增速，主要由于 21Q1确认非经常性损益 0.53亿元（去年同期为 0.09亿元），主要是本期收到政府补助 0.60亿元。
    VDS 产品矩阵持续丰富，电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1）“4+2+1”战略下 VDS 产品矩阵持续丰富：公司 VDS 产品多品种全线出击，已推出健力多（骨关节健康）/健视佳（眼部健康）/健甘适（养肝护肝）/健乐多（运动营养）/天然博士（孕婴童营养）等品牌；2021年公司推出潜力大单品舒百宁纳豆红曲胶囊，主打植物科技辅助降血脂功能，同时推出“有种蛋白”3款复合蛋白饮品、“维满 C”系列新品、“Pentavite”5款新品、“BYHEALTH”2款新品，VDS 产品矩阵持续扩充。同时公司立足 VDS 领域优势，产品矩阵有望向上延伸至非处方药（OTC）、向下延伸至功能食品，向打造大健康产业生态圈进发。
    2）电商品牌化聚焦年轻群体精准沟通，经销商裂变激发渠道活力：a）2019年公司实施电商品牌化 3.0战略，加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道，同时聚焦电商数字化系统建设，20年公司在天猫 VDS 类目/京东医药保健类目市场份额分别为 6.98%/15.5%，均为行业第一，21Q1公司线上营收同比+114.15%；b）公司已为 VDS 业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系，优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务，助力加速渗透下线城市；20年末公司经销商数量 1,219个，同增 94.73%，药店渠道 VDS 销售收入逆势增长 2.6%（全行业药店渠道 VDS 销售同比-16.9%），21Q1药店渠道实现较快增长。
    研发实力为产品创新奠基，强服务力+品牌力赋能渠道提效1）研发实力强劲，资质资源领先同行：公司持续加码研发投入，已构建膳食营养补充剂、OTC等多业务研发体系，截至 20年末研发人员数量占比达 9.76%，20年研发费用 1.37亿元，18-20年研发费用 CAGR 达 16.91%；截至 20年末公司拥有 142个保健食品注册批准证书及 112款保健食品备案凭证，资质数量远超同行，夯实产品创新根基。
    2）强服务力+品牌力赋能渠道提效：a）公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商；20年公司开展营养学院特训营活动逾 10,000场，累计服务零售终端店员约 40万人；同期公司直播活动累计为约 160万消费者提供线上知识教育服务，并自建“YOU 营养”小程序通过直播等方式触达消费者，通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性，目前公司药店渠道市占率超过 30%，领先同行竞对。b）公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象，以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价，并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵，大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。
    投资建议公司是国内保健食品龙头，VDS 产品矩阵持续丰富，电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力；
    研发实力为产品创新奠基，强服务力+品牌力赋能渠道提效，行业规范化趋势下，公司有望迎来快速发展期。预计 2021-2023年归母净利 16.69/21.01/25.86亿元，同比分别增长 9.51%/25.86%/23.08%，对应 4月 28日估值为 28.67/22.78/18.51倍（市值 479亿元）

泰格医药2021Q1业绩点评：符合预期，看好2021年收入端加速

符合预期，订单高景气下 2021年业绩有望加速2021Q1：收入、归母净利润和扣非净利润分别为：9.02亿（YOY 38.74%）、4.55亿（YOY 78.65%）和 2.29亿（YOY 98.37%），符合我们预期。其中，公允价值变动收益 4.38亿，经营活动产生的现金流量净额 2.38亿（YOY168.05%），经营质量较高。
    2021Q1订单延续 2020年高景气。公司 2020年新签订单 55.4亿元（YOY30.86%），在手订单 72.6亿元（YOY 44.88%），快于收入增速的 13.88%，显示出公司订单高景气。从公司新签合同和在手订单同比增速来看，公司 2021年业绩有望保持快速增长。2021Q1合同负债达到 6.23亿，相比 2020年底增长 28.5%，验证 Q1订单仍然保持高景气。
    毛利率和扣非净利率水平创 2015年以来 Q1新高，利息收入对利润端贡献明显2021Q1毛利率 46.92%（同比提升 0.68pct），扣非净利率 25.39%（同比提升7.7pct），均创 2015年以来 Q1新高。参考 2020Q4利息收入水平，我们预计公司 2021Q1利息收入约在 6000万附近，扣除利息收入影响扣非净利润 YOY47%，归母净利润 YOY 55%。扣除利息收入影响公司 2021Q1扣非净利率水平约为 18.74%，仍然是 2015以来 Q1净利率新高，显示出公司经营质量也在不断提升。
    2021年业绩有望加速，看好实验室服务和大临床业务高增长公司 2021Q1收入端同比增长 38.74%，我们预计主要拉动来自于实验室服务板块更高增长（方达控股 2020Q1产能较为受限导致收入端绝对值较低，相对2021Q1同比增长可能会快于泰格医药整体业务增速，2020Q2方达因为海外疫情影响导致收入绝对值也较低，因此我们预计 2021Q2方达收入和利润增速有可能提速），另一部分拉动可能来自于大临床和 SMO 业务更高的增长。数统业务可能受到海外临床推进较慢和汇兑影响导致增速低于公司整体增速水平，但是考虑到 2020年疫情影响下低基数以及 2020年和 2021Q1订单高景气数据，我们认为公司 2021年业绩仍有望加速。我们认为公司大临床和实验室服务 2021年仍有望加速增长，进一步拉动公司整体业绩持续高增长。
    盈利预测及估值考虑到公司业绩符合我们预期，暂时对盈利预测不做调整，我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 2.19、2.59、3.07元/股，2021年 4月 28日收盘价对应 2021年PE 为 73倍（2022年 PE62倍），维持“买入”评级

中顺洁柔点评报告：Q1盈利表现靓丽，产品结构持续优化

产品结构持续优化，太阳贡献中期成长2020年公司产品结构持续优化，非卷比例超 70%、Face 占比超 60%，其余高端产品如金尊、湿巾等均维持 20%-40%的高速增长，同时公司产品研发及迭代能力市场领先，进一步拉高溢价空间。此外 2020年内，公司推出油画樱花系列，消费升级趋势下满足消费者追求高颜值的心理，彰显公司的品牌定位。中期来看，公司的“太阳”品牌定位大众市场、个护品类进行补足，有效助力进一步提高市场份额。
    渠道结构优化，电商提供增长动能报告期内，公司 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道同步建设，其中线上渠道表现尤为亮眼。
    （1）线上：2020年电商渠道占比 35.8%（+7.6pct）、社区团购等新零售渠道建设初具规模成效（20年占比约 1-2%，21Q1提升至 4%），高毛利渠道占比显著提升，贡献利润增长动能。
    （2）线下：期内公司渠道建设进一步完善，逐步攻克华北等以往表现较为薄弱的区域，提升线下渠道的区域平衡性，渗透率表现靓丽且预计仍有较大发展空间。
    产能有序扩张，中长期成长路径清晰2020年中国生活用纸产能端 CR4仅为 31.21%，市场集中度仍有较大空间。一方面，本轮浆价高位下，中小产能资金压力较大、终端议价能力薄弱，格局有望加速向龙头集中；另一方面，公司产能建设有序扩张，2021年伴随湖北二期项目的 10万吨落地，2022年后伴随宿迁 40万吨（个护+生活纸）、四川 30万吨（竹浆配套、预期 2021年底开始落地），公司中期成长路径清晰，市场份额提升逻辑通顺。
    本轮抗周期实力突出，Q2预计环比更优20Q3起木浆价格自低位进入上行区间，20Q3/ 20Q4/ 21Q1针叶浆价格分别同比-4.09%/ +7.76%/ +44.07%，阔叶浆价格同比-14.23%/ -1.03%/ +33.89%。洁柔依托产品、渠道的结构优化与木浆备货，本轮抗周期实力表现突出。木浆备货方面，20年末存货 16.61亿元（较年初+6.75亿元），其中原材料存货 11.48亿元（较年初+6.23亿元）；21Q1末存货 16.18亿元，判断当前木浆备货依然维持高位，全年成本无忧。对应来看，公司 2020年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4毛利率分别为 45.12%/47.85%/ 46.70%/ 28.32%，其中 Q4毛利率较低主要系会计准则改变，运费一次性计提至 Q4成本所致，若剔除运费影响，Q4毛利率可达 41.45%；21Q1毛利 率 40.46%，若剔除运费影响实际毛利率可达 44.05%，环比 20Q4增加 2.60pct。
    展望 Q2，公司销售费用收缩 4-8%、4月提价开始落地、木浆备货充足，Q2预计盈利表现环比再向上。
    现金流表现良好，营运效率受备货增加影响小幅下滑20年公司经营性现金流净额为 8.28亿元，较去年同期减少 0.05亿元；21Q1公司经营性现金流净额为 3.35亿元，较去年同期增加 436万元。20年末公司账上存货 16.61亿元（较去年同期+6.75亿元），其中原材料存货 11.48亿元（较去年同期+6.23亿元），存货周转天数同比增加 20.94天至 103.81天；应收账款 10.51亿元（较去年同期+2.44亿元），应收账款周转天数同比增加 0.84天至 42.78天。
    21Q1公司账上存货 16.18亿元（较去年同期+6.92亿元），存货周转天数同比增加 24.05天至 117.91天，主要系原材料备货所致；应收账款 8.61亿元（较去年同期+0.90亿元），应收账款周转天数同比减少 1.57天至 40.94天，公司营运效率小幅下滑。
    盈利预测及估值公司产品、渠道具备明确竞争优势，周期性趋弱背景下业绩预期维持高增长。我们预计 21-23年公司分别实现收入 93.88/ 110.83/ 128.62亿元，同增 20.00%/18.05%/ 16.05%；归母净利12.49/ 15.64/ 18.84亿元，同增37.86%/ 25.26%/ 20.44%。
    当前股价对应 PE 为 31.00X / 24.75X /20.55X，维持“买入”评级。

朗姿股份跟踪点评：一季度开门红，医美业务增长爆发

公司公布一季报，Q1营收/净利润/归母净利分别达 8.92亿元/581万元/3521万元，同比增长 52.1%/扭亏 2777/扭亏 3838万，其中净利润与归母净利润差距主要来自童装业务阿卡邦亏损，公司对其持股 26.5%并并表，因此其对净利润带来的负面影响大于对归母净利的负面影响。
    一季度开门红，医美收入增长接近翻倍，展现区域龙头机构发展潜力。
    医美业务 20年报表现回顾：作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团，朗姿 2016年通过并购方式切入医美赛道，截至 2020年末体内已经拥有 19家医疗美容机构，参股并受托管理 1家机构，其中，医院 4家、门诊及诊所 16家，2020年公司医美业务收入 8.14亿元（+29.5%），净利润 8016万元（-11%），净利率 9.85%，其中老机构（运营 3年以上）净利率 14%、次新机构（运营 1-3年）净利率 5.8%，新机构（运营 1年及以下）亏损 1377万元；归母净利 6887万元（+31%），增长快于净利润增长主要与公司在 2020年 6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看：
    1）米兰柏羽事业部：以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部 2020年收入 5.25亿元（+45%），净利润超过 10%，旗下包含 3家医院 1家门诊部。其中，旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院 2020年收入 3.93亿元（+26%），净利润 6042亿元（+71%），净利率 15%（+4pp），作为 5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼；另有西安美立方医院（2019年 9月收购，20年收入 1.12亿利润 185万）、深圳米兰柏羽（门诊部，20年收入 2707万）以及成都高新米兰柏羽医院（四川米兰柏羽分院、2021年 4月正式营业）。
    2）晶肤事业部：专注轻医美同城连锁的晶肤 2020年收入体量达到 1.60亿元（+35.7%），净利润约为 1100万元，净利率 7%，其中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院 2020年收入体量达到 6650万元（+20%），净利率达到 19%（+4pp），展现成熟机构盈利能力；晶肤 20年为止下辖 13家门诊部及诊所，主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务，未来门诊部扩张速度将较前期加速，新机构成熟期预计 3年左右，因此未来 2年收入释放速度将快于利润，成熟机构净利率可达到 15%以上。
    3）高一生事业部：2018年朗姿收购了在西安当地有超过 20年经营历史的专业医疗美容医院高一生，截至 2020年高一生旗下拥有 1家医院及 1家门诊部，收入/净利润达到1.28/0.14亿元，其中核心医院西安高医生2020年收入1.20亿元（-22%），净利率 15%（-8pp），收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关，预计 21年将恢复正常增长。
    在 20年优异表现基础上，21Q1医美业务收入同比高增 92%至 2.59亿元，展现出爆发性增长，高增主要来自：1）已运营机构的内生增长；2）疫情影响下的低基数，部分门店如四川米兰柏羽、高一生在 20Q1间曾出现 1个月左右的暂停营业；
    3）晶肤门店的快速扩张以及米兰柏羽高新店的营业运行，根据年报披露信息，晶肤 20年门店数量净增 5家达到 13家，成都高新米兰柏羽于 20年 1月试营业、于4月正式运营，都为公司 Q1贡献收入增量。分事业部来看，Q1收入增速晶肤最快（Q1有翻倍以上增长）、其次为米兰柏羽及高一生。
    展望 21年，随着成都高新米兰柏羽正式启用、晶肤的加速扩张、高一生装修改造 完毕，公司体内医美业务将继续展现积极的增长态势；除体内机构外，公司于 21Q1启动设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金（总规模 6.52亿元），助推优质医美标的的孵化，推动跨区域业务发展，并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性。
    女装&童装业务有序恢复，投资收益体量基本平稳。高端女装业务 21Q1年收入同比 20年增长 42%至 4.09亿元，继续向 19年水平靠拢，较前期已展现出明显恢复态势，并在 Q1实现扭亏，贡献归母净利超过 2000万；童装业务（韩国阿卡邦）21年收入同比 20年增长 37%至 2.23亿元，同样处于向疫情前运营情况恢复中，利润端仍呈现小幅亏损；投资收益 21Q1达到 1272万元（20Q1为 1534万元），主要来自朗姿韩亚资管及若羽臣贡献。
    盈利预测及估值：我们预计朗姿股份 21/22/23年收入规模达到 35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元，同增 92%/37%/33%，其中来自高端女装业务的利润预计在1.02/1.39/1.91亿元，医美业务的利润估算为 1.11/1.64/2.25亿元，其余收益来自童装及投资收益。 公司目前市值 244亿元， 对应 21/22/23年 PE 为 90/66/49。
    我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级

索菲亚点评报告：Q1增长符合预期，米兰纳+整装扬帆起航

康纯板占比持续提升、推动客单价上行期内公司持续推动中高端套餐销售&康纯板占比提升，实现客单价 13268元/单（同比+5.66%），康纯板客户订单占比由 20年底的 66%提升到 76%（客户占比由 74%提高至 79%），衣柜客单价同比增长 13%至 13095元/单。截至 21Q1期末，索菲亚柜类专卖店数量 2779家（较 20年底增加 60家），同时公司期内加速渠道下沉，省会/地级/四五线城市门店数占比分别为 14%/22%/64%，贡献收入占比分别为 34%/25%/41%。
    厨柜、木门渠道数量扩张，多品类融合顺利
    （1）司米厨柜业务：期末司米橱柜专卖店 1118家（较 20年底增加 10家），其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现 90%匹配，其余城市匹配率近 45%。
    21年公司计划新开 100家司米厨柜独立店。
    （2）木门业务：期末索菲亚木门融入店 661家（较 20年底增加 30家），独立店 408家（较 20年底增加 69家）；华鹤品牌定制木门门店 277家（较 20年底增加 34家）。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到 70%，系列匹配率达到73.3%。
    大宗渠道延续高增，米兰纳+整装扬帆起航
    （1）传统经销渠道：21年预计继续优化淘汰尾部不少于 5%的经销商。
    （2）大宗渠道：期内公司大宗渠道（含衣柜、橱柜、木门及其他）实现营收约3.62亿元（+226%），预计橱柜、木门贡献主要增量。
    （3）整装渠道：期内与整装企业签约计划拓展顺利，实现销售额 3991万元（20年全年为 7417.31万元）。2021年的经营策略为深度挖掘存量装企的放量，有望贡献较大增量。
    （4）米兰纳定制家居：期末米兰纳定制家居共有门店 60家（含在已营业门店4家），已发展加盟商 59家，全年开店目标 300家以上，实现一线城市 100%覆盖、二线城市 70%覆盖，21年公司制定米兰纳品牌收入目标为 1亿。
    工厂转固拖累毛利率，大宗业务高增致应收款增长 21Q1综合毛利率 31.23%（较 19Q1下滑 3.16pct），主要系成都、黄冈新工厂投产并计提折旧，导致折旧增加，同时大宗业务的销售占比也在增加；期间费用率 23.81%（较 19Q1下滑 2.47pct）；其中销售费用率 10.75%，相较 19年同期下降 2.03pct；管理+研发费用率 12.53%，相较 19年同期下降 0.4pct；研发费用率 3.16%，相较 19年同期增长 0.33pct；财务费用率 0.53%，相较 19年同期下降 0.04pct。综合来看，21Q1公司扣非归母净利率 5.75%，相较 19年 0.95pct。
    21Q1公司账上预收款 6.07亿（同比 20Q1+1.88亿），保障公司 21Q2零售业务增长；应收款项+合同资产 18.59亿（20Q1为 10.72亿，+73%），主要系大宗业务增长较快。综合来看，期内公司经营性现金流净额-6.62亿（20Q1为-6.2亿，19Q1为-4.19亿）。
    盈利预测及估值20年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效，21年增长动能更为充沛，持续看好长期成长。我们预计 21-23年分别实现营收 100.49/118.07/137.38亿，同增 20.31% /17.49% /16.36%；归母净利 14/16.64/19.62亿，同增 17.45% /18.83%/17.89%，当前股价对应 PE 为 19.74X /16.61X /14.09X，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期，房地产调控超预期

英维克2020年年报和2021年一季报点评报告：IDC/储能/电子散热驱动成长

IDC/轨交/储能等驱动增长2020年公司实现收入 17.03亿，同比增 27.35%， 其中机房温控、机柜温控、轨交空调收入为 8.67、 3.78、 2.87亿，同比增 38.65%、 1.11%、 38.57%。
    其中机房温控新增订单强劲，在通信运营商、区域渠道、垂直行业系统、集成总包业务等方面均表现不俗；机柜温控产品在通信、储能、工业、风电等领域也取得了增长；轨交空调拓展了郑州地铁、无锡地铁新市场。
    2020年公司实现归母净利润 1.82亿，同比增 13.48%， 受产品组合变化、成本上升、市场竞争加剧等影响， 综合毛利率、净利润下降至 32.43%、 10.60%，2019年同期水平为 35.15%、 10.60%。
    2021Q1公司实现收入 3.42亿元，同比增长 57.53%；归母净利 3114万元，同比增 195.62%，主要系 IDC、储能、轨交等相关产品收入增长带动，一季度公司综合毛利率 34.98%，环比获得改善。
    存货提高奠定业绩基础截至 2020年底，公司存货 4.68亿元，较 2019年底 3.15亿元同比增 48.6%。
    公司年报显示，机房温控项目 2020年第四季度进入密集的发货、实施、验收，但仍然有相当比例的项目的收入确认延后至 2021年第一、二季度， 2020年第四季度获得大量储能系统相关订单，但未能在当年交付。
    2021年一季度末，公司存货达 5.57亿元，较去年同期 3.29亿元同比增长 69.3%。
    IDC 温控市占率有望提升IDC 节能减排是碳中和重要一环，近期各地能耗政策出台： 4月 25日广东省能源局发布《广东省能源局关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知》； 4月 26日，北京市发改委发布《关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定》征求意见。
    IDC 制冷解决方案持续迭代升级， 公司的蒸发冷复合多联系统、间接蒸发冷却技术及机组、风墙新风冷却技术等在 2020年入选工信部绿色数据中心先进适用技术产品目录， 有望提升市场份额。
    储能业务迎重大发展机遇随着“双碳”目标的提出，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，储能领域迎来重大发展机遇。公司年报显示，据不完全统计， 已有 17省份发布文件明确提出新能源配相应比例的储能。
    公司储能领域布局领先， 2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景， 目前已经开始为比亚迪、宁德时代、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创等客户供货。
    电子散热业务带来新弹性未来 AI 算力占比有望迅速提高， 相应数据中心热密度持续提升， 采用液冷方案可以获得单柜 40kW 以上的高热密度部署， 实现制冷能效大幅提高。当前主流的服务器厂商陆续推出液冷产品， CPU 和 GPU 厂商也在新发布的平台上支持液冷散热，产业有望加速。
    公司积极布局电子散热领域， 目前已经具备从热源到室外大气整个散热链条提供全面解决方案的能力，液冷技术和多家头部企业展开合作。 此外公司正在加大华南生产基地建设力度，扩大产能，深化区域产业布局的调整，满足电子散热、车用压缩机等新业务的产能需求。
    投资建议IDC 建设力度高企叠加节能减排趋严持续带动机柜空调业务发展，储能/电子散热等场景有望多点开花， 预计 2021-23年净利润 2.27/2.78/3.38亿元， PE 27/22/18倍， 维持“买入”。

青鸟消防点评报告：业绩符合预期；三年力争实现50亿元以上收入

公司研究类模板业绩符合预期，经营活动现金流金净额同比增长 173%2020年实现营收 25亿元，同比增长 11%；净利润 4.3亿元，同比增长约 19%，经营活动现金流净额约 3亿元，同比增长 173%。应收款项营收占比同比下降3.6pct，改善明显。公司每 10股现金分红 4.5亿元，转增 4股。
    2021年一季度收入 4.5亿元，同比增长 167%；净利润 5100万元，同比 2019年一季度增长约 11%；净利率为 11.3%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.3pct。
    综合毛利率基本保持稳定，净利率同比提升约 2pct2020年公司毛利率 39.2%，同比下滑约 0.4pct，基本维持稳定；火灾自动报警及联动控制系统收入约 16亿，占比 62%，毛利率 42%，同比下滑 0.7pct；期间费用率 21.5%，同比上升 2pct。其中管理费用同比增长 51%（员工增加和股权激励费用），财务费用同比增长 222%（汇兑损失增加）；非经常损益 5455万元，带动净利率提升约 2pct。
    研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障未来收入增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。公司力争在 2023年实现 50亿元以上销售规模。
    民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。
    2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。
    3）2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。
    盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 18/14/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

特锐德2021Q1报点评：充电桩龙头充电电量大幅增长，01业绩扭亏

q !"#$%&'!"())*$%+,-./0123Q1电力设备在去年疫情低基数上取得了大幅增长。据中国充电联盟统计，Q1特来电充电量约 9亿度（同增约 130%，约为 2020H2的 53%）。Q1营收实现77.17%高速增长，虽有部分 2020Q1疫情低基数加持，但同比 2019Q1也实现29.89%的增长。规模效应大幅提升盈利能力，Q1毛利率和净利率同比去年同期分别提升 3.19/12.36pct 达到 19.48%/0.12%，销售/管理/研发/财务费用率分别降低 3.19/3.90/2.45/4.22pct，预计今年 Q2-4规模效应将进一步提升盈利能力。
    q !"#/456789:;+!"4<=>?$据中国充电联盟统计及公司披露，特来电 2021Q1充电桩建设进度加快，新增0.96万充电桩（同比增长 80%），运营充电桩总数达到 21.71万桩，桩数占规模以上运营商的 25.6%，维持龙头地位。Q1充电量市占率 40.2%，累计充电量超过 74亿度。2020年底特来电 APP 注册数接近 400万人，充电桩利用率较高，3月单桩充电量达到 1269度，远超行业平均水平 866度。
    q @AB"CBDE!"FG+HI!"#JKLMD$全国公共充电基础设施充电量除去年 2/3月受疫情扰动外，持续高速增长（增速保持 40-50%左右，今年 2/3月高增 301%/154%）。且近期新造车势力、本土车企和海外车企相继推出智能化、电气化程度更高的新能源车型，预计充电需求将继续提高。截至 2021Q1，我国新能源车保有量达 551万辆，充电桩累计达178.8万桩（车桩比 3.1:1），其中公共桩达 85.1万桩（公用车桩比 6.48:1），随着今年新能源车保有量持续超预期增长，预计充电桩利用率有望大幅提升。充电运营龙头特来电有望充分受益，2021全年充电量有望超过 44亿度，规模效应有望覆盖充电桩折旧费用，更进一步逼近充电运营盈利时代。
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焦点科技2021年一季报点评：高成长显性化，投资甜蜜期已至

营收增长 41.98%，中国制造网延续火热态势公司 2021Q1实现营收 3.25亿元，同比增长 41.98%。中国制造网延续了 2020年的火热态势，报告期内实现收入 2.47亿元，同比增长 52.74%；Q1英文版会员人数增长 1191人至 21575人。利润端公司 Q1实现归母净利润 0.19亿，上年同期为亏损 2,033.02万元。由于年度奖金通常在 Q1发放，2020年中国制造网业务表现极佳，估计年度奖金金额可观并计入 Q1费用，未来三个季度费用项目中或不会有年终奖金的影响，预计业绩弹性更大。
    MIC 现金回款超两亿元，高基数下实现高增长MIC 2021Q1实现现金回款约 2.22亿元，同比增长约 54.1%。我们认为，就现金回款而言，由于焦点科技在 2019年已经逐步开展了针对 MIC 的管理优化，2020年 Q1中国制造网已经实现了高速增长，根据焦点科技母公司现金流量表披露，2020年 Q1年母公司“销售商品、提供劳务收到的现金”科目同比增速超过 30%。因此 2021Q1现金回款的高增同时证明了行业逻辑延续性及公司的管理优化效果。
    合同负债维持高位，2021收入具有极高确定性公司 2020Q1合同负债科目为 7.83亿，较 2020年底的 8.26亿降低 0.43亿元，该下降幅度远小于中国制造网 2021Q1的 2.47亿收入。因此我们认为，焦点科技当前合同负债仍处于高位，直接证明了公司一季度优秀的业务开展情况，同时考虑到 Q1是一年中业务量最少的季度（基于历史业务情况），因此公司 2021年收入具有极高确定性。
    公司给出 H1明确指引，预计高速增长仍将维持公司在季报中披露 2021H1归母净利润预计为 0.9亿-1.25亿，同比增长约88.72%-162.12%，利润的增长主要动力或将来自中国制造网在二季度的高速增长。
    盈利预测及估值公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报及一季度预报验证了我们之前的判断，股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023年公司收入为 15.34/19.67/25.35亿，归母净利分别为 2.9/4.14/6.08亿，同比增长 67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为 21.3/14.9/10.17。高质量的报表将吸引更多的市场关注，扎实的业绩将支撑公司的估值修复，维持“买入”评级

中密控股业绩点评：业绩符合预期，存量业务收入占比有望回升

存量业务收入下滑导致 2020年业绩负增长，二季度存量业务占比有望回升2020年全年公司营业收入同比增长 4%，但归母净利润同比下降 4%，主要原因是毛利率较低的装备制造业（增量业务）收入增加较多，收入占比提升 9pct.至 47%，导致整体毛利率水平下降 5pct.至 49%；高毛利的存量业务收入下滑 0.4亿元。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、8.7%、0.3%，同比变动-1.5pct.、+0.2pct.、+0.5pct.，三费费率总体下降 0.86pct.，费用管控良好，净利率仅下降 2pct.至 23%。此次存量业务收入的下降主要受短期因素影响：油价波动和疫情使得下游客户削减资本开支、降库存。长期来看，公司增量市场份额的提升，将持续转化为存量市场的占比扩大，增量业务高增速将有利于公司未来业绩持续增长。
    公司 2021Q1增量业务收入占比创历史新高，但毛利率回升至 51%，主要原因是本期确认收入的两个增量项目的毛利率水平较高，从而提升 Q1综合毛利率。截至一季度末，公司在手订单约 7亿元，其中增量业务订单占比 53%。目前中石油、中石化资本开支和采购备货已逐步恢复正常，预计存量订单的收入确认会有 4个月左右的滞后期，Q2存量业务收入占比有望回升，整体毛利率水平将持续提升。
    进口替代提升公司市占率及盈利能力，新地佩尔并表增厚业绩1）进口替代提升公司市占率及盈利能力。我国天然气管道的新增压缩机配套密封件已基本实现国产化，而存量压缩机中仍有 40%以上为进口品牌；乙烯装置密封件约有 20%-30%是进口品牌；炼油装置密封件约有 5-10%是进口品牌；核电领域存量市场仍以进口品牌为主。核电密封件毛利率高达 80%，年采购金额约 5-6亿元，公司是国内核级密封独家供应商，未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。公司将通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额，市占率有望持续提升。2）新地佩尔并表增厚业绩。公司已完成对自贡新地佩尔阀门 100%的股权收购，并于 2021年将其纳入报表合并范围。预计 2021年新地佩尔有望贡献 1亿元收入及 2,700万元以上利润。
    盈利预测与估值预 计 公 司 2021~2023年 主 营 收 入 分 别 为 11.5/13.6/16.0亿 元 ， 同 比 增 速 为25%/18%/18%；归母净利润分别为 3.0/3.7/4.5亿元，同比增长 43%/23%/22%；对应EPS 为 1.53/1.88/2.31元，PE 为 24/20/16倍，维持公司“买入”评级。

伊利股份点评报告：Q1动销表现出色，产品结构持续升级

事件4月 29日，公司公告 2020年报及 2021年一季报。2020年，公司实现营业总收入 968.86亿元（同比+7.38%），营业收入 965.24亿元（同比+7.24%），归母净利 70.78亿元（同比+2.08%），扣非归母净利66.25亿元（同比+5.69%）。2020Q4，公司实现营业总收入 231.15亿元（同比+7.28%），营业收入 230.18亿元（同比+7.10%），归母净利 10.54亿元（同比-19.13%），扣非归母净利 8.18亿元（同比-18.56%）。
    2021Q1，公司实现营业总收入 273.63亿元（同比+32.49%），营业收入 272.59亿元（同比+32.68%），归母净利 28.31亿元（同比+147.69%），扣非归母净利 26.28亿元（同比+92.04%）。
    Q1动销表现出色，产品结构持续升级1）2020年公司营业总收入同比+7.38%，分品类看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收761.23/128.85/61.58亿元（占比 78.57%/13.30%/6.36%），同比+3.20%/+28.15%/+9.35%，公司持续丰富产品矩阵，叠加 Westland 完全并表，液体乳/奶粉/冷饮销量同比+3.40%/+59.99%/+6.39%。分地区看，华南/华北/其他地区实现营收 280.84/251.30/421.31亿元（占比 28.99%/25.94%/43.49%），同比+5.81%/+5.94%/+7.35%。
    2）2020年公司归母净利润同比+2.08%，扣非归母净利润同比+5.69%。业绩增速低于营收增速，主要由于：a）毛利率-1.29pct（至 36.21%，减利约 11.64亿）；我们认为主要是原奶成本上涨影响，液奶/奶粉及奶制品业务毛利率分别-1.15/-5.22pct；b）管理费用率+0.28pct（至 5.03%，减利约 2.56亿），主要是职工薪酬增至 26.35亿（同比+34.82%）；c）财务费用率+0.19pct（至 0.19%，减利约 1.67亿），主要是本期有息负债平均余额高于上年同期，利息支出增加。
    3）2021Q1，公司营业总收入同比+32.49%，我们认为主要由于疫后液体乳动销恢复、上年同期疫情期间基数较低，叠加 21年春节较晚、备货集中于 Q1，21Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+35.82%/+23.08%/+13.82%；Q1归母净利润同比+147.69%，增速高于营收增速，我们认为主要由于：
    a）伴随产品结构优化升级，毛利率+0.16pct（至 37.95%，增利约 0.33亿）；b）销售费用率-3.64pct（至 21.55%，增利约 7.52亿）。
    多元布局培育新引擎，深度分销+电商新零售驱动放量1）液态奶、奶粉产品结构持续升级，健康食饮打开成长空间：a）20年公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ 星”儿童成长配方奶粉等新品，全年液体乳零售额同比+12.7%，市占率 33.3%（较上年+0.9pct），其中有机液体乳零售额同比+35.1%，市占率达 50.6%；婴配粉零售额市占率保持在约 6%。公司重点产品（“金典”/“安慕希”/“畅轻”/“金领冠”/“巧乐兹”等）销售收入同比+9.6%，产品结构持续优化；b）20年公司推出成人营养品、儿童及成人奶酪新品、乳矿及豆乳饮品等新品，全年新品收入占比 16.0%，丰富产品矩阵打开成长空间。2）渠道下沉加速渗透，电商新零售驱动放量：截至 20年末公司销售人员达 1.79万人，服务乡镇村网点近109.6万家（同比+5.5%），20年末公司常温液态类乳品市场渗透率增至 84.7%（较上年同期+0.4pct）；
    公司持续推进“会员营销”/“社群营销”/“O2O 到家”等新零售模式，加强与电商平台战略合作，20年电商业务收入同比+55.0%，公司常温液体乳在电商平台零售额市占率为 28.1%，稳居细分市场首位。
    全球织网增强供应链协同，研发创新夯实品牌护城河1）全球织网推进国际化，布局上游提升产业链掌控度：a）公司收购新西兰第二大乳企 Westland、建设印尼生产基地、拓展东南亚市场建立全球奶源/研发/生产/销售体系；20年印尼工厂已完成主体建设，泰国基础设施建设提速，泰国全年销售额同比+68%；截至 20年末公司综合年产能达 1,312万吨；b）20年 10月恒天然公告拟以 23.1亿元将旗下应县/玉田两大牧场（共计 6万多头泌乳牛，每年生产约 3.5亿升牛奶）出让给公司旗下优然牧业，公司加码上游布局利于扩大生产规模、平滑成本波动、提升产业链掌控度。2）研发创新夯实护城河，持续打造品牌力：a）公司持续投入研发，20年研发费用 4.87亿，近三年稳定在 4亿元以上，截至 20年末，公司累计获得国内外专利授权 3,109件，其中发明专利授权数量为 552件，比上年末增加 37件；累计获得中国专利优秀奖 5件，比上年末增加 1件；b）公司 20年广告费用 109.99亿元，近三年保持在 100亿以上；根据 BrandZ?发布的“2020年最具价值中国品牌100强”榜单，公司连续 8年蝉联食品和乳制品行业第一，2020年提前进入全球乳业五强。
    投资建议公司是乳制品龙头，多元布局培育新引擎，渠道下沉+新零售驱动放量，全球织网增强供应链协同，研发 创 新 夯 实 品 牌 护 城 河 ； 预 计 21-23年 公 司 归 母 净 利 86.33/102.33/121.64亿 元 ， 同 比+21.97%/+18.53%/+18.88%，对应 4月 28日估值为 27.65/23.33/19.63倍（市值 2,387亿元）。

康龙化成2021Q1业绩点评：略超预期，看好盈利能力持续提升趋势

业绩略超预期，财务数据显示订单持续高景气2021Q1业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为：14.89亿（YOY 55.28%）、2.46亿（YOY 142.2%）和 2.37亿（YOY 95.81%），略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额 4.99亿（YOY 53.20%），显示出较高的经营质量。2021Q1经调整净利润 2.62亿（YOY 85.62%），表明公司主业依然保持较强的盈利能力。
    订单持续景气：2021Q1预付款项 YOY 50.26%，合同负债 5.51亿，相比 2020年底增长 16.5%，同比 2020Q1增加值增长 239%，这些数据都显示公司订单景气度较高，指引 2021年业绩确定性高增长。
    盈利能力：持续提升趋势延续2021Q1毛利率和净利率均创 Q1历史新高。2021Q1毛利率 34.73%，同比增加1.27pct，净利率 15.89%，同比增加 6.18pct，创下 2018年以来 Q1毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降 2.14pct，投资净收益（对冲外汇风险的远期外汇合约带来）收入占比同比增加 3.16pct，其他收益（政府补贴）收入占比同比增加 0.68pct。
    业务高增长：全年业绩确定性高实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为 9.84亿（YOY 54.10%）、3.05亿（YOY50.90% ）和 1.99亿（YOY 75.01%），预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表 Absorption Systems（按照 2020年报披露数据，我们预计 Absorption Systems2020年收入体量可能在 2.7-2.9亿附近，单个季度平均收入在 0.675-0.725亿，对 2021Q1实验室服务收入影响约在 6.9%-7.4%附近）和联斯达（按照 2020年报披露数据，我们预计联斯达 2020年收入体量可能在 1.5-1.7亿附近，单个季度平均收入在 0.375-0.425亿，对2021Q1临床研究服务收入影响约在 18.8%-21.4%附近）。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看，临床服务毛利率有所下降，我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致，实验室服务和 CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长，CMC 业务规模化效应逐步显现，未来毛利率仍有望持续提升。
    盈利预测及估值考虑到公司 2021Q1业绩略超预期可能跟 2020Q1低基数以及并表因素的影响有关，我们对公司业绩进行略微上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.45和 3.29元/股，2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 91倍（2022年PE69倍），维持“买入”评级。

北方稀土2021年一季报点评：业绩验证行业趋势，迎来高速释放期

量价齐升，公司 2021年一季报业绩创近 7年来最佳1）价格方面：2021年 Q1季度，氧化镨钕均价为 50万元/吨，同比增长 79%，环比增长 35%，氧化镝均价为 249.5万元/吨，同比增长 42%，环比增长 41%，氧化铽均价为 896万元/吨，同比增长 137%，环比增长 59%；2）产销量方面：
    公司稀土氧化物产量/销量分别为3027吨/8775吨，分别同比增长71.6% /178.7%,稀土盐类产量/销量分别为 22453吨/12624吨，分别同比增长 39.7% /37.5%,稀土金属产量/销量分别为 5516吨/5991吨，分别同比增长 41.5% /64.4%,磁性材料产量/销量分别为 7811吨/7355吨，分别同比增长 58.5% /56%,抛光材料产量/销量分别为 7928吨/5743吨，分别同比增长 88% /75%，储氢材料产量/销量分别为642吨/683吨，分别同比增长 41% /95%。
    稀土价格高位趋稳显示出强劲的供需基本面，看好未来价格趋势目前氧化镨钕价格在窄幅区间波动，我们认为这主要由于下游磁材企业库存处于低位，仅维持在 1-2个月的正常生产库存，如果库存少于安全库存，企业即根据订单按需补库，使得价格走势趋缓，考虑到目前供应端缺乏弹性，下游需求高速增长，海外出口数据表现亮眼，我们认为 Q2季度和全年的氧化镨钕均价将超过 Q1季度。
    公司成长性确定，业绩将加速释放公司具有天然的资源和产业地位优势，是未来国家配额指标的主要获得方以及未来增量指标的核心受益方，成长性确定，而基于未来氧化镨钕价格中枢逐步上移，公司业绩将加速释放。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年的营业收入 271.6亿元、297.8亿元和 323.4亿元，归母净利润分别为 35.4亿元、42亿元和 47.6亿元，对应的 PE 分别为 22倍、18倍和 16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

安克创新2021年一季报点评：营收高速增长，国内名声大振

一季度营收超预期，彰显公司品牌及渠道优势2021年 Q1，安克创新全球实现收入 24.27亿元，同比增长 57.94%。由于海外市场 2020年四季度是线上消费旺季，因此市场存在一种观点认为国内跨境电商企业 2021年 Q1的需求会因此减弱，而安克创新一季度强势实现了收入的高速增长，彰显了公司在品牌端以及在渠道端的优势。同时据公司披露，收入增长的动能主要来自于无线音频及智能创新板块，随着这两大品类在全球市场渗透率的提升，公司收入仍有较大潜力。
    境内收入实现显著增长，全球品牌之路稳步推进2021年 Q1安克持续进行全球化业务的拓展，不断探索和拓展包含中国大陆地区在内的重点新兴市场。伴随公司在中国大陆地区的品牌知名度和影响力持续提升，公司境内收入实现了较为显著的增长。2020Q1境内收入 0.83亿元，同比增长 278.18%；境外收入 23.44亿元，同比增长 54.73%。产品销量的背后是品牌口碑的积累，安克在国内的销售仍有极大空间。
    产品研发持续加码，报告期实现百万级出货量公司延续了一贯的对研发的重视，2020Q1研发投入 1.22亿元，新增专利申请88件，获国际工业设计奖 11项；产品销售成绩亮眼，2021Q1全球实现百万级出货量，天猫、京东、亚马孙美国及日本站第三方充电器销量第一。
    积极备货应对行业变化，年初支付税费奖金致现金流短期略受影响2021Q1公司存货为 21.7亿，同比增长 30.23%，考虑到原材料涨价的趋势以及火热的市场销售环境，我们认为存货的提升有利于公司在行业变化中保持一定竞争力。同时由于公司在年初支付了上一年部分税费及奖金，导致支付现金增长幅度大于经营活动收到现金增长，因此经营性现金流净值短期变化幅度较大，但长期或将有所恢复。2020Q1公司扣非归母净利润为 1.6亿元，同比增长 22.69%.盈利预测及估值公司作为兼具产品研发与品牌打造能力的跨境电子消费品领军品牌企业，在充分享受跨境 B2C 行业红利的同时，其全渠道、多市场的布局结合其品牌运营能力，有望进一步为中国品牌出海赋能。因此我们预测公司 2021-2023年收入为119.75/155.69/204.02亿元，yoy28.04%/30.01%31.04%，归母净利润分别为11.50/15.49/20.69亿元，yoy34.32%/34.72%/33.58%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外疫情反复，海外物流运力拥堵程度超预期

药明康德2021Q1业绩点评：收入端略超预期，CDMO加速再获验证

收入端略超我们预期，主业延续强劲增长2021Q1业绩：实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润 49.50亿（YOY55.31%）、15.00亿（YOY 394.92%）和 8.30亿（YOY 120.92%），其中经调整Non-IFRS 归母净利润 9.43亿（YOY 63.6%），符合我们先前预期，显示公司主业经营强劲增长。公司 Q1季度收入绝对值创历史新高，显示公司整体仍然呈现加速趋势（2021Q1收入环比增长 4.9%），略超出我们预期。
    Q1盈利能力再提升。2021Q1毛利率 37.10%，同比提升 2.64pct（预计主要是小分子 CDMO 和临床研究 CRO/SMO 服务毛利率提升贡献较大），扣非净利率16.77%，同比增长 4.97pct，主要得益于管理费用率持续优化（同比下降1.82pct）。公司 2021Q1经调整 Non-IFRS 净利率为 19.05%，同比增长0.98pct，显示主业整体经营质量持续提升趋势。
    CDMO 加速再次得到验证，维持对 2021年业绩加速判断我们维持对 2021年业绩加速判断，尤其是 CDMO 业务和临床研究 CRO/SMO 服务。
    1）CDMO 业务加速再次得到验证。公司小分子 CDMO 业务收入 16.95亿（YOY 100%），新增 169个新分子类别，目前服务商业化项目 28个，III 期项目 46个。Non-IFRS 毛利率为 43.5%，同比上升 3.6pct（我们预计是规模化效应逐步体现带来毛利率提升），再次验证我们年报中对于小分子 CDMO 业务进入加速期的判断。
    2）中国区实验室服务：收入 25.63亿（YOY 49%），其中安评收入同比增长114%，Q1苏州新的动物房也投入使用，预计 2021年仍有望维持较快增长。
    3）美国区实验室服务：收入 3.29亿（YOY-15.3%），其中细胞和基因疗法CDMO 业务收入同比下降 16%，医疗器械检测服务同比下降 18%，预计主要还是疫情导致项目确认延迟，这也导致 Non-IFRS 毛利率水平同比下降15.8pct。我们预计伴随着全球新冠疫情逐步得到有效控制后而逐步恢复，后续伴随着细胞和基因疗法 CDMO 项目逐步进入 BLA 和商业化阶段，预计将带来盈利能力快速提升。
    4）临床研究 CRO/SMO 服务：收入 3.59亿（YOY56.8%），Non-IFRS 毛利率17.1%，同比上升 5.3pct，主要得益于国内业务快速执行和交付，CDS 和 SMO业务在手订单分别同比增长 56%和 47%，意味着全年仍有望继续保持高增长。
    盈利预测及估值考虑到 2021Q1公司归母净利润大幅增长 394.92%，主要来自于投资收益和公允价值变动收益较大贡献，我们对公司归母净利润进行上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.67、2.18、2.82元/股，2021年 4月 29日收盘价对应 2021年 PE 为 96倍（对应 2022年 PE 为 74倍）。参考公司行业中龙头地位以及公司CDMO 业务加速趋势，我们给予公司 2021年 100-105倍 PE 对应合理市值为4067-4270亿。我们预计 2021年公司经调整 Non-IFRS 归母净利润有望达到48.13亿，对应公司 2021年主业 PE 为 81倍，仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。

元祖股份点评报告：Q1收入增长29%，超出市场预期

事件4月 29日，公司公告 2021年一季报。2021Q1，公司实现营收 4.04亿元（同比+28.57%），归母净利润 0.01亿元（较上年同期-0.31亿元，增加 0.32亿元），扣非归母净利润-0.10亿元（较上年同期-0.43亿元，收窄 0.33亿元）。
    Q1收入增长 29%，线下动销恢复良好1）2021Q1，公司营收同比+28.57%。分产品看，蛋糕/中西糕点/水果分别实现营收 2.14/1.56/0.10亿元（占比 52.98%/38.54%/2.49%），同比+34.56%/+18.29%/-21.65%，蛋糕品类表现亮眼，我们认为主要由于：a）小红书、抖音、微博等新媒体宣传推广见成效；b）推出小尺寸蛋糕，打造小型聚会等新消费场景；分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收 2.20/1.70亿元（占比 54.60%/42.18%），同比+23.84%/+30.82%，我们认为主要由于疫情后公司线下门店动销恢复良好。
    2）产品结构持续优化，费用投放控制良好。2021Q1公司整体毛利率+3.57pct（至 64.79%，增利约 0.11亿元），我们认为主要是高毛利产品蛋糕营收占比+2.36pct 至 52.98%，产品结构优化。费用率方面，销售费用率-8.62pct（至 54.41%，增利约 0.27亿元），管理费用率-1.05pct（至 6.30%，增利约 0.03亿元），研发费用率-0.28pct 至 0.83%，财务费用率+1.30pct 至 1.17%。
    核心产品升级满足多元化需求，线上渠道业绩贡献突出1）核心产品升级满足多元化需求：公司产品丰富，在蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列下，含一百余种细分产品，满足多方位市场需求；公司定位“精致礼品专家”，注重产品口味及外观升级，2020年持续升级更新常规性新品（蛋卷/慕思等）、场景性新品（蛋糕），推出长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品，新开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等产品，并兼顾日常和时令性需求，推出组合型礼盒，满足多元化消费场景需求；20年研发费用 0.17亿元（占比 0.74%），同比+14.39%。
    2）线下稳步拓展门店网络，线上渠道业绩贡献突出：a）公司坚持“直营为主，加盟为辅”的连锁经营模式，深耕上海、江苏、重庆、湖北等东部及长江流域重点区域，不断扩大门店覆盖网络，2020年底共开设门店 677家（较上年净增 29家），同时持续做精门店服务，2020年公司对现有门店分批重装、翻新升级，打造全新 IP 旗舰店，并为门店制定统一服务标准、实现无差异的线下购买体验，提升客户忠诚度、增加复购次数。b）线上渠道方面，公司 2007年即前瞻性地成立电子商务部、布局线上业务，现已具备成熟的电商运营能力；公司营销推广策略导向精准、广告覆盖全网，已与微博手机端、今日头条 app 等展开合作；2020年公司在小红书、抖音等多平台新增投放广告并尝试直播带货实现导流，在天猫、饿了么等平台开展日常直播，依托线下门店销售能力协助线上带货；疫情期间公司线上业务实现高速增长，2020/2021Q1线上营收同比+46.47%/+30.82%。
    品牌力持续积累，“互联网+中央工厂+零售模式”实现高效配送1）严品控保证卓越品质，品牌力持续积累：a）公司自主生产模式对品质掌控力强，推行“333保质期管理制度”、坚持现裱现售，严控产品质量；公司率先研发应用食品追溯系统，为产品制作履历并以二维码形式展示于包装上，再添一重新鲜、安全保障。b）公司深耕行业 30余年，“元祖”品牌多次获评“中国烘培最具竞争力十大品牌”及“中国烘培最具影响力十大品牌”，屡获中国食品工业协会面包糕饼专业委员会授予的“中国月饼十强企业”等称号，同时借助小红书、抖音等主流种草渠道，持续提升品牌知名度及美誉度。
    2）“互联网+中央工厂+零售”模式实现规模化高效生产、闭环配送：a）生产端，公司在上海、成都自设中央烘焙工厂，并构建信息化的软硬件平台；公司信息管理系统具备扩展性和灵活性，可满足业务拓展、流程重组、供应链协同、管理边界扩张等需求，2020年公司落实精益生产系统改善专案，以进一步优化流程、改善质量，助力降本增效。b）销售及配送端：公司围绕中央工厂，依托线下实体店、线上电子商务及外卖平台实现 BC 端全覆盖；公司礼券礼卡产品使用购买便捷，消费者可线上采购节令礼券、预约纸质礼券送货上门，实体卡可转为电子卡；线下门店可解决“最后一公里”配送问题，线上线下联动打造“一卡在手，全网通提”的业务闭环。
    投资建议公司是糕点礼品龙头，核心产品升级满足多元化需求，线上业务贡献突出，品牌力持续积累，“互联网+中央工厂+零售”模式实现高效配送。预计 21-23年归母净利润为 3.25/3.59/3.98亿元，增速为8.28%/10.47%/10.90%，对应 4月 28日估值 13.91/12.59/11.35倍（市值 45亿）。

曲美家居点评报告：海内外业务复苏，业绩拐点向上

海外业务受益地产高景气、国内业务转型初具成效回顾 20年全年业绩，分业务来看：
    （1）海外业务：疫情之下宽松货币政策催化海外地产高景气，公司海外业务 20H2同比、环比齐向上。Stressless/IMG/Svane全年实现收入 18.66/ 4.68/1.99亿元，同比-0.91%/ 17.44%/18.00%，对应毛利率分别为 43.61%/ 44.89%/ 23.90%；其中 20H2Stressless/IMG/Svane 分别实现收入10.40/2.71/1.22亿 元 ， 同 比 +14.12%/32.42%/31.66% ， 对 应 毛 利 率 分 别 为50.84%/48.37%/24.71%。
    （2）国内业务：“三新转型”初具成效、积极推动经销渠道转型、家装+大宗布局初步完成，国内曲美业务实现收入 16.39亿元（-3.96%）,毛利率 37.03%；其中 20H2实现收入 9.71亿元（-0.1%），毛利率 38.13%，业绩环比改善。分渠道来看，
    （1）线下零售：全年实现收入 39.64亿元（+0.84%），毛利率 43.39%。其中经销店收入 37.49亿元（+0.81%），毛利率 42.59%；直营店收入 2.15亿元（+1.48%），毛利率 57.42%。
    （2）大宗业务：全年实现收入 0.95亿元（-11.64%），毛利率 57.88%。
    （3）线上销售：全年实现收入 0.56亿元（-12.23%），毛利率 44.95%。
    海外业务持续复苏、国内大宗+家装放量，业绩拐点显现海外地产热潮不减、家居需求景气延续，在 21Q1疫情影响尚未完全消退的情况下海外业务依旧表现靓丽，预计伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏，海外业务将维持高增。国内方面，大宗业务客户开拓顺利，依托全品类优势卡位公租房、人才房等差异化赛道，20年全年接单 2亿+，交付约 3000万，预计 21年大宗业务将步入放量期。此外，家装业务独立品牌“管家装”渠道建设初步完成，21年有望新增 150+家经销家装门店贡献增量。回顾 21Q1业绩表现，海内外业务双增带来业绩拐点的逻辑初步兑现，报告期内实现收入 11.49亿元(+36.89%)、净利润达历史最高点 0.61亿元（往年最高点为 18Q1的 0.28亿元、去年同期净利润为-0.34亿元）。
    财务费用持续压缩，利润有望增厚2020年内公司通过定向增发 6.5亿元、引入战略投资者等措施有效降低有息负债规模，截止至 2020年底公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为 0.58、9.19、7.74亿元，同比+1.51、-6.37、-0.40亿元，对应全年利息支 出 2.61亿元，同比减少 0.32亿元。预计 2021年公司将持续压缩有息负债规模，减少财务费用支出增厚利润。
    费用把控良好，盈利能力改善20年公司实现毛利率 43.41%（-0.18pct)，实现净利率 2.80%（+0.52pct), 主要系销售费用和管理费用同比减少，收到政府补助增加所致；21Q1公司实现毛利率 43.66%，同比 19/20年分别-3.05pct/-1.01pct，实现净利率 5.34%，同比 19/20年分别+4.17pct/+9.37pct，主要系本期公司国内 B2B 工程业务和家装公司渠道业务快速增长，以及海外 Ekrone 受益于内部改革成效及全球市场景气度提升，营业收入和订单额快速增长，净利润大幅增加所致。20年公司期间费用率为39.62%（-1.45pct)，其中销售费用率 23.09%（-1.68pct)，管理费用率 10.47%（-0.42pct)，财务费用率 6.06%（+0.66pct)，主要系外币汇率变动导致汇兑收益减少所致。21Q1公司期间费用率为 37.48%（-4.62pct)，其中销售费用率 24.32%（-2.98pct)，管理费用率 6.91%（-3.13pct），财务费用率 4.69%（+1.80pct）。
    盈利预测及估值公司海内外业务齐放量，盈利改善逐渐兑现，预计 2021-2023年公司实现营收49.62/60.02/70.71亿元，同增 15.97%/ 20.97%/ 17.81%；归母净利润 3.53/5.22/7.07亿元，同增 239.67%/ 47.91%/ 35.58%，对应 PE 分别为 16.61X/ 11.23X/8.28X，给予买入评级。

劲嘉股份季报点评：烟标回暖，彩盒多元布局成效显著

彩盒收入维持高增，大包装多元布局成效显著21Q1公司彩盒业务营收 2.50亿元左右，同比增长 36.85%。分业务来看，我们估计精品烟盒营收为 1.15亿元，同比增长 28%，公司持续深挖中烟客户份额。
    精品酒包装营收预计三位数增长，精品酒包装增长显著，主要系下游中高端白酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。消费电子包装营收约 1亿，同比增速 28%左右。消费电子包装产品主要包括电子烟包装和手机盒包装，电子烟包装占比在 88%左右，手机盒包装占比 12%左右。我们估计 21Q1手机盒包装营收两位数增长，表现亮眼。综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。
    烟标业务回暖，预期进入回升通道21Q1烟标收入约 6.40亿元，同比增长 7.42%，烟标业务业绩有所提升，看好公司烟标主业持续回暖。2020年劲嘉烟标业务明显承压，主要系
    （1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少
    （2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；
    （3）老产品面临持续降价压力。2021年公司烟标订单逐渐恢复，公司已中标了许多烟用包装纸新市场业务，但是确认销售收入有一定时间差，预计未来几年将维持稳步增长态势。
    订单增加、产能提升，新型烟草成长势头强劲我们估计新型烟草 21Q1业务收入达到 0.13亿元左右，相对 20Q1同比增长232%左右。公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。2021年公司持续扩产，预计 5月底和 6月底哥新增 5000平方米的生产场地。另外，公司 21Q1新型烟草订单金额已经超过 20年全年营收，21年新型烟草业务产能有望翻倍。
    存货周转加快，经营性现金流增加截止 21Q1期末，公司存货 8.09亿元，较期初减少 0.41亿元，存货周转天数较去年同期减少 17.99天至 83.46天；应收账款及票据较期初减少 1.56亿元至 8.25亿元，应收账款周转天数较去年同期增加 2.23天至 54.19天；预收账款较期初增加 7.29亿元。
    综合来看，21Q1公司经营性现金流净额 0.84亿元，较上年同期增加 0.34亿元；
    筹资性现金流-1.45亿元，较上年同期减少 1.16亿元；资本开支 8167万元，较去年同期增加 4758万元。
    盈利预测及估值我们预计 21-23年分别实现营收 49.73/57.53/66.05亿，同增 18.65%/15.68%/14.81%；归母净利润 11.85/13.42/15.06亿，同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前股价对应 PE 为 12.70X/11.21X/9.99X，维持“买入”评级

周大生21年一季报点评：线下回归常态，继续优化业务提升盈利质量

公司发布 2020年一季报，盈利水平提升：公司 21Q1营收 11.57亿元，同比增长 70.68%，较 19Q1增长 5.39%；实现归母净利 2.35亿，同比增长133.85%，较 19Q1增长 21.25%；实现扣非归母净利 2.23亿，同比增长150.91%，较 19Q1增长 20.75%。
    为剔除订货收入确认时间差，将 20Q4与 21Q1合并来看，扣非归母净利增长亮眼：剔除订货会发货及春节补货（19年春节 2月 5日，21年春节 2月 12日）的时间差异带来的收入确认差异问题，（20Q4+21Q1）营收相较（18Q4+19Q1）增长 19.21%；（20Q4+21Q1）归母净利相较（18Q4+19Q1）增长 32.28%；（20Q4+21Q1）扣非归母净利相较（18Q4+19Q1）增长 57.14%。
    电商业务量维持高位，线下业务基本回归常态：电商业务发展势头不减，21Q1营收 1.47亿元，由于 20Q1高基数，同比减少 23.24%，较 19Q1增长 56.83%。扣除电商业务来看，线下业务恢复情况良好，整体上比疫情前同期有所增长。21Q1除电商外营收 10.09亿元，同比增长 107.82%，较19Q1增长 0.58%。结合调研，假设电商净利率约 10%，则扣除电商业务，21Q1净利润约 2.2亿，同比增长约 108%，较 19Q1增长约 19%；
    （20Q4+21Q1）营收相较（18Q4+19Q1）增长 11.21%，（20Q4+21Q1）归母净利相较（18Q4+19Q1）增长约 28%。分模式来看，自营线下实现营收3.44亿元，同比增长 96.58%，加盟业务实现营收 6.27亿元，同比增长122.35%从终端门店变化来看，公司继续优化门店质量，一季度整体行业新开店较少，开店旺季为下半年。公司 21Q1新增 75家，闭店 73家，其中加盟店净增 8家，期末门店数合计 4191家。
    盈利预测及估值：线下：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，2021年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。电商：布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品和供应链体系的进一步完善，电商将持续放量。预计 21/22/23年营收63.33/76.73/92.06亿元，同比增长 24.6%/21.2%/20.0%，21/22/23年归母净利 12.61/15.41/18.51亿 元 ， 同 比 增 长 24.4%/22.2%/20.1% ， 对 应 PE18.7/15.3/12.7X。我们认为周大生最有可能成为珠宝细分赛道的新龙头，业绩确定性稳定增长，各行业消费龙头估值多在 25-30X 区间以上，维持“买入评级”

梦百合点评报告：多重不利因素拖累利润，看好内外销齐发力

反倾销优化 ODM 格局+公司产能持续爬坡，美国订单有望延续高增需求端， 20H2开始海外房地产市场、家具需求迅速恢复， 20Q4、 21Q1我国家具出口需求旺盛， 20Q4和 21Q1家具及其零件出口金额分别同比增长 33.52%、70%（ 21Q1vs19Q1+31%）， 结合美国地产数据&积压订单情况，我们判断外销业务景气有望延续至 21年下半年。 供给端， 伴随第二轮反倾销终裁落地， 21年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免，按目前梦百合在美国东/西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏，预计到年底可对美出口产能有望达到 30亿人民币以上， 区位优势将给公司带来更多客户的订单，持续看好公司 ODM 外销业务21年的高景气。
    提价对冲原材料价格波动，后续盈利能力有望修复20年上半年受益于 TDI/MDI 价格持续低位公司盈利有较好兑现，但 Q3开始原材料价格持续攀升， 截止 4月 29日 TDI/MDI 吨价分别为 14550元/18100元，同比分别+54.8%/+57.4%，对公司 20Q4至 21Q1的盈利能力造成一定负面影响。
    然而， TDI/MDI 价格已经出现回落趋势， 21Q1高点分别 19300元/26800元，现价较高点已经分别回落 24.6%/32.5%， 后续公司成本端压力有望缓解。 公司：
    （ 1） 公司自 3月开始落实产品 12%涨价措施，根据我们测算该提价幅度可覆盖当前原材料涨幅下带来的成本抬升，后续 3个季度的盈利能力有望逐步修复；
    （ 2）公司通过全球比价进行原料采购，平滑国内原料涨价压力。
    中长期仍然看好公司国内零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量（ 1） 国内零售： 公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度， 20年自主品牌直营/加盟/线上/新业务分别实现收入 0.56亿（ +54%） /1.31亿（ +57.64%） /1.13亿（ +48.92%） /0.54亿（ -28.59%）， 疫情背景下，公司恒旅酒店零压房推进受阻。 21年 Q1自主品牌直营/加盟/线上/新业务分别实现收入 0.16亿（ +168%） /0.43亿（ +244%） /0.25亿（ -7.22%） /0.1亿（ +62.44%）。 20年底 Mlily+朗乐福合计门店数量达 831家（ +253家），其中 Mlily 经销店 556家（ +229家）、直营店 64家（ +12家）， 21年下半年公司门店数量有望突破 1000家。
    （ 2） 分品类拆分： 20年公司床垫/枕头/电动床/沙发分别实现收入 30.81亿（ +47.67%） /5.64亿（ +14.15%） /6.6亿（ +64%） /沙发 9.75亿（ +280%，主要系 MOR 并表增加较多）。公司积极布局智能电动床新品类，伴随泰国工厂产能释放持续高增， 20年销量达到 41.64万张（ +66.22%），看好 21年持续发力。
    原料涨价拖累毛利率，汇兑大幅增长， 经营现金流表现靓丽（ 1） 盈利能力指标： 公司 20年综合毛利率同比下滑 5.8pct 至 33.92%，主要系会计政策变化运输费结算至营业成本，以及 20H2起原材料价格上涨幅度较大所致。 期间费用率同增加 0.49pct 至 26.07%，其中销售费用率同减 2.8pct 至13.50%，销售渠道费用投入逐渐转向 C 端； 管理+研发费用率同增 0.23pct 至8.74%，主要系海外基地建设相关成本增长； 财务费用率同增 3.06pct 至 3.83%，系汇兑损益增加及新并购公司美国 MOR 支付大额应收款手续费所致。 公司21Q1单季度毛利率 28.91%（ -5.01pct），单 Q1期间费用率合计 26.75%（ +0.08pct）。综合来看 20年全年公司归母净利率 5.8%，同减 3.8pct； 21年 Q1公司归母净利率 3%，同减 4.65pct，（ 2） 汇率波动： Q3以来人民币持续升值， 12.31较 6.30升值幅度达 7.7%，给公司带来了 1.05亿汇兑亏损（ 19年为收益 0.12亿）， 剔除此影响估算公司 20年归母净利增长可达 26.5%。
    （ 3） 营运能力指标： 截至期末存货 13.70亿，较期初增加 6.3亿，存货周转天数较去年同期增加 1.49天至 87.99天； 应收账款及票据较 19年增加 2.06亿至9.97亿，应收账款周转天数较去年同期减少 14.51天至 49.29天；综合来看，期内公司经营性现金流净额 5.83亿（ +348.46%），表现亮眼。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年实现收入 90.65、 113.71亿和 140.47亿元，同比增长 38.82%、 25.44%和 23.53%；归母净利润 6.29、 8.36和 10.42亿元，同比增长66.13%、 32.96%和 24.67%。对应 PE 为 17.21X/12.95X/10.38X。考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展，维持“买入”评级。

韵达股份2020年报及2021年一季报点评：单量持续高增，关注政策带来的盈利改善

件量相对行业实现加速超额增长。
    件量超额增长加速。2020年，公司完成快递单量141.82亿件，同比增长41.40%，增速高出行业水平10.17pts，市占率同比提升1.22pts 至17.01%。2021年一季度，就地过年催化快递需求，公司完成快递单量36.03亿件，同比增长88.64%，较2019Q1复合增长42.11%，市占率达16.43%，较20Q1提升1.19pts，较19Q1提升1.74pts。
    单票毛利承压，监管定调或催化行业价格战拐点来临。
    单价方面，横向比较来看受制行业价格博弈影响较大。2020年，公司快递票单价（含派费）2.25元，同比下降30.14%。2021年一季度，公司快递票单价2.19元，同比下降19.01%，2年复合降幅20.09%（圆通、顺丰、申通2年复合降幅分别16.05%、17.58%、16.26%），受价格战影响较大。
    单票毛利方面，短期仍然承压。2020年，公司单票快递业务毛利（含派费）0.17元，同比下降0.19元。2020年一季度，公司单票综合毛利0.24元，同比下降0.09元。
    后续监管定调或有催化。2021年4月22日，浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》，后续将以法规案形式提请省人大常委会审议。草案规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，有助行业健康发展及盈利弹性恢复，后续快递监管干预力度进一步提升或可预期，行业恶性价格竞争有望加速迎来拐点。
    横向纵向同时扩大布局，提升综合物流竞争力。
    业务范围方面，加大物流产业链布局。2020年公司加大周边业务布局，围绕供应链、国际业务、末端服务、车货匹配等加速业务体系建设。其中供应链业务年发货量9500万件，国际业务方面已开通13条专线、覆盖30余个国家和地区。
    客户管理及服务品质方面，推动差异化描绘第二增长极。2020年直营枢纽分拨中心达67个，较上年增加8个，县级及以上城市覆盖率达96.40%，在此基础上，公司得以入推进“服务引流”、“产品分层”、“大客户画像”等灵活竞争策略，充分发挥头部企业的服务品质优势和全程时效优势，大力开拓韵达特快及增值服务市场与客户，向科技创新、精益管理和优质服务要红利，培育第二增长曲线。
    战略入股德邦完成，优势互补强化协同效应。
    2021年4月23日，韵达战略入股德邦完成股份登记，公司以现金方式认购德邦股份非公发A 股6695.75万股，认购价格9.17元/股，股款总额6.14亿元，本次认购完成后韵达占德邦股份发行后总股本6.52%。双方后续将充分发挥各自产品、服务经验、品牌价值及业内资源等相关优势，在市场拓展、网络优化和集中采购等方面进行合作，从而有望实现：1）市占率提升、规模效应增强；
    2）降本增效，市场竞争力巩固；3）品牌价值提升。
    估值锚或待切换，具备较高投资价值弹性。
    从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。我们认为，快递企业当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。参考互联网企业估值思路，从龙头溢价、单量规模及单件盈利等层次测算，当前公司价值或相对低估，具备较高投资价值弹性。
    盈利预测及估值。
    我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别17.74亿元、22.18亿元、25.54亿元，对应现股价PE 分别25.6倍、20.4倍、17.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：资本支出超预期；价格战超预期；份额扩张不及预期。

煌上煌点评报告：Q1收入稳健增长，员工持股激发活力

事件。
    4月30日，公司公告2021年一季报。2021Q1，公司实现营收6.06亿元（同比+12.12%），归母净利润0.67亿元（同比+3.09%），扣非净利润0.62亿元（同比+3.52%）。
    Q1收入同比增长12%，持续加速拓店。
    1）2021Q1，公司营收同比增长12.12%。Q1公司持续加速拓店、推进线上销售，营收稳健增长；分业务看，肉制品加工/米制品业务营收同比+10.77%/+26.74%。
    2）2021Q1，公司归母净利同比增长3.09%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为销售费用率+5.01pct（至18.10%，减利约0.27亿），主要由于公司加快推进门店拓展及线上销售，相关人工成本、租赁、市场推广及促销费用增加较多。
    疫情期间逆势开店，21年开店再加速。
    1）门店拓展加速：公司17-20年门店数量净增212/403/698/921家，20年总门店数达4,627家，疫情期间逆势开店；21年1-4月开店目标顺利完成，新增门店约232家，全年计划开店1,400家，加速拓店。
    2）规划产能有序建设支撑业绩目标：公司20年推出新品类沸腾卤，布局热卤，填补市场空白，后续全面推广有望带来更多业绩增量；公司除卤鸭制品及米制品外拥有更多产品品类，如牛肉片、猪脚、鸡翅尖等，推出子品牌“独椒戏”拟打造猪蹄爆品，并拟于22年以直营和加盟形式拓展全国，实现多元产品全国布局；公司15年收购真真老老后涉足米制品业务，15-20年米制品营收由1.54亿元增长至4.34亿元（CAGR 达22.99%）。
    公司目前拥有运营产能约8.5万吨，其中江西/广东/福建/辽宁/广西/河南基地分别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5万吨，规划建设重庆、陕西、浙江、山东及京津冀五大生产基地（其中，重庆/陕西规划产能1.0/0.6万吨已开工建设），积极布局长三角、京津冀、粤港澳大湾区及成渝双城经济圈；21年，公司经营目标为营收29.60亿元（同比增长不低于21%），归母净利3.40亿元（同比增长不低于20%），公司产能充裕，支撑21年目标。
    员工持股计划激发活力，一体化产业链助力降本增效。
    1）回购完成，推出员工持股计划激发活力：3月5日，公司按回购计划上限完成2.5亿元股票回购拟用于股权激励，成交价为22.14-24.07元/股；4月29日，公司推出21年员工持股计划草案，覆盖核心员工约227人，拟以11.48元/股的价格授予871.08万股，业绩目标为21-24年净利润较20年增长20%/40%/70%/100% ， 即净利润3.39/3.95/4.80/5.64亿元，同比增速约20%/16.67%/21.43%/17.65%，激发团队活力。
    2）产业链纵向一体化战略助力降本增效：公司建立“公司+合作社+农户”的供应模式，目前共培育27个肉鸭养殖专业合作社，从源头保证产品品质并降低原料成本；公司建立全产业链经营模式，保障成本优势的同时支持公司拓展全国市场，提高市场份额，公司2020年市场份额约3.15%（CR5约20%，其中绝味约8.60%），较2019年+0.55pct，逐步缩小与龙头差距。
    投资建议。
    公司在卤味行业积淀深厚，处于成长周期中前段，疫情期间逆势开店，21年开店再加速，推出员工持股计划激发活力，一体化产业链助力降本增效。预计2021-2023年公司归母净利润3.44/4.16/5.11亿元， 增速21.98%/20.72%/23.01%，对应4月29日估值28.63/23.72/19.28倍（市值99亿元）。
    风险提示。
    食品安全风险，开店速度不及预期风险，产能建设不及预期风险

吉祥航空2021年一季报点评：3月国内RPK较19年增加18%，Q1同比减亏2.1亿元

经营数据：疫情反复+就地过年影响1-2月数据，3月国内需求反弹。
    受年初疫情反复以及就地过年影响，2021Q1，公司ASK、RPK同比分别增加37%、50%，较19年分别下降10%、23%，环比分别下降6%、15%。其中，1-2月需求被疫情反复和就地过年政策压制，3月国内需求开始反弹，公司3月国内航线ASK、RPK较19年分别增加25%、18%；国际航线在“五个一”政策下，旅客运输量仍处低位。
    收益表现：营收微增+成本微降+其他经营收益增加，利润总额同比减亏1.5亿元。
    收入端：2021Q1，公司取得营业收入24.6亿元/+3%，环比减少4.7亿元；单位ASK收入0.275元，环比下降11%，同比下降24%；单位RPK收入0.375元，环比下降2%，同比下降31%。公司其他收益1.9亿元，环比基本持平，同比增长157%，主要系航线补贴增加所致；投资收益-0.45亿元，环比下降0.43亿元，同比下降0.42亿元；公允价值变动损益-0.14亿元，环比下降0.38亿元，主要系公司金融资产公允价值变动所致；营业外收入0.02亿元，环比下降0.3亿元，同比下降0.67亿元，主要系财政补贴影响。
    成本费用端：2021Q1，公司发生营业成本27.5亿元/+7%；单位ASK营业成本0.307元，环比增加1%，同比下降22%。公司单位销售费用0.011元，环比下降16%，同比下降32%；单位管理费用0.012元，环比增加12%，同比下降32%；
    财务费用-0.41亿元，环比下降0.55亿元，同比下降2.3亿元，主要系本期汇兑损益影响所致。
    利润端：2021Q1，公司实现利润总额-3.4亿元，同比减亏1.5亿元；归母净利润-2.8亿元，同比减亏2.1亿元，环比下降2.8亿元；扣非归母净利润-2.4亿元，环比下降1.8亿元，同比减亏3.1亿元。
    拟出资50亿元成为吉道航的有限合伙人，投资航空实体企业。
    2021年4月29日，公司宣布和均瑶航投拟共同投资设立均祥海，其中公司拟出资0.2亿元，占比40%；公司拟联合均瑶航投、均祥海以及公司的战略协同投资人共同设立合伙企业吉道航，并以合伙企业投资航空实体企业，吉道航全体合伙人出资总额不超过300亿元，其中公司作为有限合伙人出资额为50亿元。
    此举将有助于公司在航空主业的发展和投资，有利于提升公司航空业务竞争实力及地位。
    盈利预测与投资建议。
    目前国内外疫情趋势趋缓，疫苗接种持续推进，我们认为国内市场2021年受疫情影响较小，国际及地区航线恢复拐点有望于今明年出现，预计完全恢复的最早年份将出现在2023年，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.0、13.0、18.0亿元，EPS分别为0.25、0.66、0.92元/股，维持“增持”评级。风险提示。
    新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。

今世缘2021一季报点评：业绩符合预期，国缘及V系列表现优异

业绩符合预期，国缘及 V 系列表现优异今世缘 2021Q1年营业收入及净利润分别同比增长 35.35%、38.78%，受益于中高端产品放量，收入利润均实现高增，业绩基本符合预期。分产品看：2020年特 A+类（国缘对开、四开、V 系列）、特 A 类（国缘+今世缘）、A 类（今世缘）、B 类（今世 缘 ）、 C 类 （ 今 世 缘 ）、 D 类 （ 高 沟 ） 产 品 收 入 分 别 同 比 变 动+56.99%/+9.05%/+6.76%/+1.53%/+2.43%/-19.99%，其中特 A+类销售占比较去年同期提升 9.01个百分点至 64.77%。据渠道反馈，由于公司采取逐月调价方式，所以春节前经销商提前打款增加备货，节后四开渠道库存逐步消化，换代进度符合预期，因此 2021Q1国缘四开预计保持超 30%的增长，而 V 系列收入预计为 1.3亿元（V9收入占比约为 40%），V 系列势能开始释放叠加国缘放量对收入拉动显著。分市场看：2020年省内市场实现 33.14%的稳健增长，具体来看，淮海大区及苏南大区表现优异，收入增速均超 65%，而南京大区、苏中大区亦表现较突出，收入增速均约为 35%，另外，基数较低的省外市场实现 67.14%的增长。
    盈利能力表现稳健，预收款实现环比增长2021Q1公司毛利率及净利率分别较去年同期增长 0.05、0.83个百分点至 73.26%、33.62%，主因：1）会计准则变动影响，运输费用从销售费用转为成本；2）2021Q1公司期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期下降 1.06、0.64、0.35百分点至 13.76%、11.84%、2.27%，预收款方面，2021Q1公司预收款（合同负债+其他流动负债）5.45亿元，环比减少 6.94亿元，表现较好。配额制的实行推动四开批价稳步提升，考虑到 2020年 12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系（1月至 3月每月 4K 出厂价上调 10元/瓶，计划外配额再上调 10元/瓶），并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存，预计后续核心大单品批价仍有上行空间。
    展望十四五：十四五规划理性积极, V 系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力，今世缘业绩发展势头向好。具体来看，渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式（“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”）；
    产品方面，我们认为：1） V9有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量，从业绩目标角度及 V 系列发展规划来看，我们预计今年 V 系列业绩高增，2019-2023年 V 系列 CAGR 将超 100%，在公司谋划 10年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间 V 系列收入或达 50亿元，或超市场预期；2）公司将以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯实基本盘，以“今世缘品牌激活战”打造大单品，K 系列有望继续抢抓次高端酒市场份额；
    省内市场方面，苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极，主因：1）苏锡常等苏南地区市场容量大，且主流消费价格带高于平均水平；2）目前公司在苏南地区发 展势头向好，未来公司有望在苏南地区进行加速开拓深耕。
    省外市场方面，我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达 8%左右，即 2019-2023年省外市场 CAGR将超 32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。
    我们认为公司十四五规划理性积极（2021年营收目标 59亿元，争取 66亿元/净利润目标 18亿元，争取 19亿元；2025年努力实现营收过百亿，争取 150亿元），公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。
    盈利预测及估值预计公司 2021-2023年公司收入增速分别为 23.3%、21.7%、19.2%；净利润增速分别为24.6%、22.5%、20.0%；EPS 为 1.6、1.9、2.3元/股；PE 分别为 35、29、24倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

贝泰妮20年年报及20Q1季报跟踪点评：收入利润双高速增长，21Q1业绩超预期

业绩回顾： 2020年营收/归母净利/扣非归母净利同比增长 35.6%/31.9%/31.1%至26.4/5.4/5.1亿 元 。 2021Q1营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 同 比 增 长59.3%/45.8%/61.1%至 5.1亿元/7859万元/7690万元， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.5元。 收入拆分来看：
    1）渠道方面： 线上强势增长+线下有序恢复驱动业绩高增。
    线上： 20年线上收入受益于针对性的宣传推广和投入，疫情之下仍保持 46.4%的强势增长，贡献收入 21.72亿元（占比 83%）。其中，线上自营渠道依然为最主要的收入来源，贡献收入 16.6亿元（占比 63%），同比增长 54.3%。 经销和代销渠道贡献收入 5.1亿元，同比增长 25.6%。按平台来看，阿里系收入占比提升至47.66%（ +7.31%）；薇诺娜专柜服务平台（线下 BA 引导消费者至微信小程序消费）作为公司私域流量的核心入口，在疫情冲击下依托较高的复购粘性和客单价实现 19.78%的增长，未来随公司加码私域流量运营将进一步释放活力。
    线下： 20年全年贡献收入 14.5亿元（ -6%）。 其中自营渠道贡献收入 248万元（ -20.5%）；经销和代销渠道贡献收入 4.5亿元（ -0.3%）。 业绩下滑主要与疫情有关， 21年公司秉持“线上为基础，线上为主导”的发展模式，实现线上线下深度覆盖，预计 21年线下业务将恢复较高增长。
    2）产品方面：护肤品业绩维持高增，医疗器械及彩妆产品未来可期。
    护肤品： 20年贡献收入 23.6亿元（ +40.5%），占比高达 90%。
    医疗器械： 20年贡献收入 1.9亿元（ +2.4%），占比 7%。医疗器械类产品全部来自公司自有产能，销售产品主要为用于微创术后屏障皮肤修护的医用敷料。除主品牌薇诺娜旗下“透明质酸保湿修护面膜贴”等产品外，公司旗下 Beauty Answers 品牌定位医美术后专业精准修护，截至 21Q1已完成百家医美机构的渠道建设，其稳步推进有望助推医疗器械类产品收入放量。
    彩妆： 公司基于敏感肌人群的化妆需求打造彩妆产品系列，包括隔离霜、 BB 霜、卸妆水等。 20年贡献收入 6533万元（ +2.6%），占比 2%。
    营销加码，收入与利润双增。 20年公司综合毛利率为 76.25%，剔除会计新规影响为 80.46%(+0.24pct)； 21Q1维持 78.3%的高水平。 20/21Q1净利润同比+31.6%/46.5%至 5.44/7901万，增长迅猛；对应净利率分别为 20.6%/15.6%。净利率同比有所下降主要由于公司持续加码营销推广力度（ 20/21Q1销售费用率42.0%/45.9%）。 此外，公司积极向供应链数字化转型，优化供应链管理体系， 20年存货周转率达 2.77（同比+1.09）。
    未来看点：线上线下双重赋能，品牌及产品持续扩张。
    渠道方面， 1）线上：采用公域流量拉新（加大与头部 KOL、各大 B2C 平台的合作，加大短视频、直播投放等） +私域流量拉高客单价与复购率的打法（促进微信公众号、小程序、视频号等用户沉淀），驱动线上业绩维持高速增长。线下：
    联合皮肤科专家进行科普及公益宣传，主办首届敏感肌高峰论坛，推动科学护肤 理念及功能性护肤品行业的发展，提高品牌影响力与专业度认知。 20年公司已覆盖逾万家连锁药店渠道， Beauty Anwers 在医美机构的推进也值得关注。
    品牌方面： 1）品牌布局上， 公司以薇诺娜品牌切入敏感肌， 夯实国内敏感肌第一品牌的行业地位。 通过新品牌对其他需求进行孵化： 以 Beauty Anwers 切入医美赛道，以薇诺娜宝贝切入婴幼儿护肤赛道（ 4月完成团队升级， 21年有望实现业绩突破）。
    产品方面： 聚焦敏肌护理，夯实“舒敏”产品作为公司核心产品线，巩固“薇诺娜舒敏特护霜”的王牌单品地位。 基于敏感肌修护的主诉求满足二级需求（防晒、美白、抗初老等），依此扩充产品管线。 20年针对敏肌的清透防晒产品销量火爆，新品双修赋活精化液则针对敏肌抗初老问题进行探索。
    盈利预测及估值： 公司主品牌薇诺娜作为国内敏感肌护肤龙头品牌将持续受益于增速迅猛的功能性护肤行业；其他品牌预计 21年业绩也有望得到一定释放。我们预计 21/22/23年公司收入规模达到 38.3/52.6/69.9亿元，同比+45%/+37%/+33%，归母净利快速发展达到 7.81/10.89/14.76亿元，同增44%/39%/36%， 对应 21/22/23年 PE 为 124/89/66， 维持“买入”评级。
    风险提示： 疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生； 新品牌不达预期； 核心人员流失或技术泄露；功能性护肤品竞争加剧；产品质量控制的风险

用友网络2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，云业务转型加速推进

云业务转型加速推进，云合同负债、累计付费客户数等云指标表现亮眼云服务业务（不含金融类）增速亮眼,Q1实现收入 5.16亿元（占比总收入 42.5%，2020Q1:20.5%），同比增长 136%；实现云合同负债 12.29亿元，较年初增长 13.3%，一季度末，公司云服务业务累计付费客户数 63.22万家，环比上年末增长 5.1%。按客户属性分类：大中型企业云服务实现收入 3.99亿元，同比增长 129.6%；小微企业云服务实现收入 8788万元，同比增长 177.5%；政府与其他公共组织云服务实现收入 2848万元，同比增长 120.6%，云服务业务整体继续保持高速增长态势。
    软件业务实现收入 5.42亿元，同比下降 3.9%；支付服务业务实现收入 9911万元，同比下降 52.8%；互联网投融资信息服务业务实现收入 4690万元，同比下降 43.4%。
    销售费用率同比增加，管理费用率、研发费用率同比下降2021年一季度实现毛利率 47.09%（2020Q1：46.39%），同比小幅增加。销售费用率 26.53%（2020Q1:21.37%），销售费用同比增加 38.40%，主要系职工薪酬增长所致。管理费用率 44.59%（2020Q1:49.92%）、研发费用率 27.40%（2020Q1:31.29%），报告期内公司持续加大研发投入，研发投入同比增长 32.2%。
    面对数智化、国产化、全球化浪潮，加速各类客户的业务布局实现全年良好开局面对数智化、国产化、全球化的市场机遇，公司继续完善市场布局，战略加速公有云业务，专项部署结构性加强中端市场，启动实施客开业务变革，全面赋能渠道和生态伙伴，订单和收入保持同步快速增长，实现了年度整体工作的良好开局。
    面对大型客户，发布了 YonBIP 旗舰版（公有云）202102版，加强统一技术平台 iUAP研发，成功签约徐工机械、厦门航空、复旦张江、元气森林等重要客户。
    面对中型企业，YonSuite 加强财税、营销、制造、供应链等领域能力，新增中交资管、杭州映云科技、远嘉(中国)矿业、广西时代锂电材料科技等公有云样板客户。
    面对小微企业，聚焦数智财税和数智商业领域，畅捷通好会计从企业会计端扩展到全员应用，T+Cloud 实现全新升级，研发完成基于场景化、移动化、智能化的 V16.0版本。
    政府与其他公共组织，截至一季度末，公品商城云服务平台实现了 B to G 及 B to C 的网上商城交易功能，服务各级财政预算单位 25996个，入驻供应商 20520家。
    金融业务：畅捷支付完成了股权转让的工商变更和核算出表。
    盈利预测及估值公司是企业级云服务龙头，凭借大客户市场优势、集群生态发展优势，云战略转型持续推进，预计 2021-2023年公司实现营收 106.52/135.09/168.81亿元，归母净利润11.01/14.54/18.91亿元，对应 EPS 为 0.34、0.44、0.58元/股

兴业银行2021年一季报点评：业绩是最好的答案

业绩概览21Q1归母净利润同比+13.7%，增速环比 20A +13pc；营收同比+10.8%。 21Q1净息差（期初期末） 1.88%。 ROE 17.60%，同比+68bp； ROA 1.21%，同比+5bp。
    21Q1较年初不良双降，不良余额-0.9%，不良率-7bp 至 1.18%；关注贷款双降，关注余额-2.3%，关注率-10bp 至 1.27%；拨备覆盖率 248%， 较年初+29pc。
    盈利能力重回上升通道盈利能力首次回升。 疫情打断兴业 2018年以来 ROA 同比回升的趋势。疫情影响消退后， ROA 如期重新进入回升通道， ROA 同比+5bp 至 1.21%，带动ROE 2014年以来首次同比回升， 21Q1年化 ROE 同比回升 68bp 至 17.6%。
    盈利增速领先同业。 21Q1利润同比+13.7%，增速较 20A 回升 12.5pc；营收同比+10.8%，增速股份行第一，在 21Q1投资收益高基数的基础上殊为不易。
    从驱动因素来看：①规模增速保持平稳，总资产同比+7.8%，增速较 20A 下降2.6pc，贷款保持 15%的增速。②息差环比保持稳定，推测资产端收益率和负债端成本率双降，前者受 Q1零售贷款投放减缓、 LPR 重定价等因素影响，后者得益于压降结构性存款、优化主动负债贡献。③非息拖累作用下降。一方面中收实现 34%的超高增速，另一方面其他非息收入在去年高基数的基础上仅同比减少 16%，显示兴业银行在金融市场敏锐的嗅觉和投资能力。④拨备拖累作用下降，主要是资产质量改善驱动。
    财富投资银行逻辑印证投资银行和财富管理发力。 （ 1） 纵向来看， 21Q1兴业银行中收同比+34%，增速在 2020年的快增基础上继续加速 10pc。 （ 2） 横向对比， 21Q1兴业银行中收增速领跑股份行同业，居于股份行第一，且领先第二高的中信银行 10pc。
    中收高增推测是投资银行和财富管理方面收入贡献，显示新五年战略成效继续显现。当下“财富银行、投资银行、绿色银行”全财富轻资产银行是最符合时代环境和兴业银行禀赋的战略，期待未来战略持续推进的成效。
    资产质量继续明显改善（ 1）资产质量优异。 连续两个季度不良双降、关注双降， 21Q1不良生成率同比大幅改善 118bp 至 0.23%， 资产质量向好为业绩改善提供最坚实的支撑。
    （ 2）拨备显著增厚。 拨备覆盖率、拨贷比环比双升，表内贷款风险抵补能力增强； 20年表外非标减值充分， 21年轻装上阵，预计非标拨贷比保持高位。
    盈利预测及估值过去五年，兴业银行资产质量脱胎换骨、资负结构华丽转身；立足当下，现任管理层专业敬业，屡次交出优秀答卷；展望未来，期待管理层早日敲定，降低不确定性。 身已“转”，“型”待续，从不确定中寻找确定性，业绩是最好的答案，我们维持对兴业银行的买入评级。 预计 2021-2023年兴业银行归母净利润同比增长 15.03%/15.09%/15.15%，对应 BPS 28.29/31.51/35.24元股。 维持目标价 33.50元， 对应 21年 PB 1.18x， 现价对应 21年 PB 0.79x， 买入评级。

春秋航空2020年报及2021一季报点评：2020年航空运输业务盈利，21Q1利润同比下降0.6亿元

经营数据：新建西北、华中枢纽，时刻逆势扩张，运营恢复情况领先。
    机队规模和时刻资源逆势扩张。2020年，以主枢纽上海两场为出发地或目的地的航线起降架次占公司总起降架次约38%，运送旅客人次占上海两场旅客吞吐量合计比例约为13%，市场份额较2019年提升5pct；在原有基地基础上，公司新建立起以兰州基地为基石的西北枢纽和以南昌基地为核心的华中枢纽。截至2020年末，公司机队规模达102架，净增9架飞机，并引进首架A321neo飞机；国内在飞航线210条，国际在飞航线7条，港澳台航线2条，较2019年末分别增加82条、减少62条和减少11条。20夏秋-21夏秋航季，公司国内航线周度计划航班量同比分别增加40%、57%、22%，增幅列全行业首位。
    公司运营恢复情况在上市可比公司中领先。2020年，新冠疫情对全国航空出行市场需求的持续增长形成了暂时的抑制，公司飞机日利用率小时同比下降23%；ASK、RPK 同比分别下降13%、24%；客座率79.7%/-11pct；旅客运输量1859万人次/-17%。1）国内航线方面，5月ASK 同比已回正、6月RPK 同比亦回正；全年国内ASK、RPK、旅客运输量同比分别+25%、+9%、+10%，平均客座率80%/-12pct。2）国际航线方面，下半年公司共获得民航局批准的4条一周一班国际奖励航班，12月旅客运输量同比减少99%。
    2021年开年就地过年压制市场需求，3月起国内需求开始反弹。21Q1，春秋ASK 恢复至19Q1的98%，3月份ASK 较19年增加12%，国内航线ASK 较19年增加74%；RPK 恢复至19Q1的82%，3月份RPK 较19年增加5%，国内航线RPK 较19年增加63%。
    收入端：客公里收益同比下降17%，其中Q4降幅为后三季度最小
    2020年，公司实现营业收入93.7亿元/-37%，其中，客运收入90.2亿元/-37%，货运收入1.5亿元/+20%。其他经营收益方面，全年投资收益-3.8亿元，主要是对春航日本确认投资损失；其他收益12.7亿元，同比下降6%，主要是航线补贴下降15%。分季度来看，Q3起降幅环比收窄，Q4营业收入25.5亿元，同比下降21%，降幅为后三季度最小。
    单位收入方面，2020年，公司座公里收益0.238元/-27%；整体客公里收益0.299元/-17%，国内航线同比下降23%，季度间呈双向波动走势，其中Q1由于春运以及受疫情影响时间较短同比呈正增长，Q4虽受主要基地疫情散发影响但航线结构同比有所改善使得同比降幅为后三季度最小，二三季度则由于疫情影响较大以及上年同期基数较高，同比降幅差距较大。
    21Q1，公司收入22.2亿元，同比下降1.6亿元，环比下降3.2亿元，主要受疫情反复和就地过年影响，尤其是公司重要基地石家庄3月26日才通航；单位ASK 收入0.224元，环比下降3%，同比下降26%；单位RPK 收入0.289元，环比增加4%，同比下降30%。投资收益-0.01亿元，同比下降0.03亿元，环比减亏3.8亿元，主要因为20Q4对春航日本长期股权投资确认投资损失；其他收益2.9亿元，同比增加1.5亿元，主要系政府补贴影响。
    成本端：单位航油成本下降36%，民航发展基金较去年减少2.7亿元2020年，公司营业成本99.8亿元/-24%；单位ASK 成本为0.26元/-12%，主要因为航油成本下降、民航发展基金免征等；单位ASK 航油成本0.061元/-36%，单位ASK 扣油成本0.203元，同比基本持平。虽然2020年疫情导致公司航班量大幅削减，飞机利用率小时下滑，单位固定成本上升，但公司通过成熟先进的成本管理体系仍然使得单位成本同比下降，尤其三季度单位成本更是下降至0.239元，创开航以来新低。其中，航油成本下降45%，起降费用下降30%，民航发展基金同比减少2.7亿元，飞发租赁折旧费用同比增加9%。
    三费方面，2020年，单位销售费用为0.0054元/-9%，主要由于销售代理费及广告费支出下降，公司电子商务直销（含OTA 旗舰店）占比达97%/+5pct；单位管理费用为0.0042元/+1%，主要由于飞机日利用率小时同比下降23%。财务费用0.8亿元，同比下降0.3亿元，在增加近50%有息负债的情况下，实现财务费用降幅为28%，主要由于资金成本和汇兑损失的减少。
    21Q1，公司营业成本26.3亿元，环比下降0.4亿元；单位ASK 成本0.265元，环比上升10%。单位销售费用0.005元，同比下降19%；单位管理费用0.006元，同比增加8%。财务费用1.24亿元，去年同期为0.17亿元，上季度为0.54亿元，主要因为公司执行新租赁准则利息费用增加以及汇兑损失增加，其中汇兑损失金额为2853万元，去年一季度为汇兑收益84万元。
    利润端：2020年航空运输业务实现盈利，21Q1利润同比下降0.6亿元公司航空主业盈利，体现低成本航空模式的韧性。2020年，公司实现净利润-5.9亿元，归母净利润-5.9亿元，扣非归母净利润-8.0亿元，同比分别下降24.3、24.3、23.9亿元。受新冠疫情和日本东京奥运会亦延期举行影响，春航日本（春秋20年增资7.3亿元，出资占比57%）业务遭受巨大影响，公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损，若扣除该事项影响后，公司的航空运输主业实现净利润约1.4亿元。
    21Q1，公司净利润-2.9亿元，同比下降0.6亿元，若扣除20Q4春航日本的影响，环比下降5.8亿元；归母净利润-2.9亿元，同比下降0.6亿元。
    盈利预测及估值。
    在疫情对行业需求冲击情况下，公司运力修复速度全行业领先。2020年，公司机队规模和时刻实现逆势扩张。2021年起，我国开始加快推进新冠疫苗接种，我们预计2022年疫情对公司冲击有限。因此，我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为5.1、20.0、30.0亿元，对应EPS 分别为0.55、2.19、3.28元/股，给予公司23年25倍，对应目标股价81.92元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。
    新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。

地素时尚点评报告：疫情下韧性显著，首推股权激励计划展现发展信心

事件：公司披露年报，2020年收入 25.64亿元（+7.8%），归母净利 6.30亿元（+1%），公司计划以现金方式合计分配股利 4.81亿元，占归母净利 76%；2020Q1公司收入同比增长 61%至 6.56亿元，归母净利增长 60%至 1.95亿元。
    电商领跑、直营渠道继续高质量发展、加盟积极展店。考虑到新会计准则影响对公司 2020年收入带来 1.77亿、21Q1收入带来 3000-4000万影响，剔除后公司 20年收入同比持平微增，其中 Q4收入增长 12%左右，21Q1收入则相对 19Q1收入增长约 7%，其中：
    1）电商业务：增速仍然领跑，20Q4收入同比增速达到 19%，21Q1则有 20Q1基数偏高原因电商收入同比 20Q1增速为 5%，20H2开始公司试水与薇娅合作直播效果良好，提振销售同时有效增加品牌曝光度，同时剔除会计准则影响后（运费进入营业成本）毛利率也保持稳定。
    2）线下直营：剔除会计政策变更影响后公司直营渠道 20Q4收入同比增长 9%左右，21Q1相对 19Q1增长则达到 15%，同时渠道数量继续精简至 360家，线下客流恢复以及公司本身零售服务能力持续提升（增加导购薪酬中销售提成占比、搭配与话术培训、重视拉新及会员一对一深度交流服务等）带来有效的单店店效提升，与公司一直以来的渠道质量提升策略一致。
    3）线下经销：20Q4单季度加盟收入同比增长 12%，21Q1同比增长 71%，相对 19年有 9%左右下滑主要与 19Q1发货高基数有关，从门店数量来看，20年内公司经销渠道净增 59家至 783家，其中 DAZZLE/d’zzit 分别净增 28/31家，21Q1经销渠道则进一步增加至 785家，仍在积极扩张中，体现了强产品竞争力下渠道的积极展店意愿。
    分品牌来看，20全年 DAZZLE/d’zzit 收入分别增长 8%/6%，21Q1相对 19年也分别增长 16.4%/7.5%，展现出健康稳健的增长态势。
    疫情下展现高度稳定的盈利水准，周转表现保持优秀。从盈利水准来看，2020年全年公司净利润同比增长 0.9%至 6.30亿元，与剔除会计准则变化影响后的收入增速高度匹配，疫情下仍展现稳定的高盈利水准，21Q1净利润同比增长 60%至 1.95亿元，回到疫情前 2019年 Q1水准；周转方面继续保持高度稳定，应收账款及存货截至 21Q1同比 20年仅增长 7%及 9%，由此经营性现金流继续保持与净利润的高度匹配，报表质量优秀。
    上市后首推股权激励计划，与核心员工共享成长红利。公司推出 2021年股权激励计划，拟以 10元/股价格授予包括财务总监张俊先生及 101名核心技术/业务人员合计 510万股股票，占公司总股本比例 1.06%，业绩考核目标需满足以下收入或利润增长条件：2021/22/23收入相对 20年增长不低于 15%/35%/62%（即同比增长15%/18%/20%），或归母净利（剔除激励费用）相对 20年增长不小于 10%/22%/40%（即同比增长 10%/12%/15%），高复合收入增速目标展现公司长足发展信心，同时相对温和的净利润增长目标的订立主要包含对公司内部组织调整、人员职级梳理 优化，以及下半年新推生活方式品牌的投入的考量。
    盈利预测及估值：公司作为产品力突出、财务质地优秀的高端女装龙头发展前景值得期待，21年新生活方式品牌的推出也有望为公司开辟新客群及市场，打造新增长点，我们预计 21/22/23年归母净利同增 15.6%/15.6%/15.4%至 7.28/8.42/9.72亿元，对应 PE13.3/11.5/10.0X，公司上市以来分红比例保持在 60%以上，低估值高分红属性显著、当前估值安全边际明显，继续重点推荐，“买入”评级。

润达医疗2020年年报/2021年一季报点评：疫情影响消退，协同作用已现

2020年业绩符合预期， 2021Q1业绩接近预告上限公司 2020年实现营业收入 70.69亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 6.61%；实现扣非归母净利润 3.23亿元，同比增长 5.94%， 利润及同比增速略高于此前快报。 2021年一季度实现营业收入 20.64亿元，同比增长 58.88%；实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 189.78%；实现扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 206.89%，利润及同比增速接近此前预增公告上限。
    疫情影响消退下单季盈利增速走高，工业板块高增明显公司 2020年毛利率、净利率及净利润略有下滑，但由于疫情影响较大的主要为东北、华北地区非全资控股子公司，而母公司所在的华东地区业务恢复相对较快，使得归母净利润实现正增长。逐季度看， 受益于国内疫情有效管控下医院门诊量、 住院量的快速恢复，公司 2020年下半年单季度利润增速开始转正，且Q4单季度归母净利润同比大增 437.45%，拉动全年业绩实现正增长， 2021Q1在业务恢复及低基数背景下延续高增速。 分业务看，公司商业板块营收同比减少 1.74%，其中集约化/区检业务在疫情影响下仍实现营收同比增长 1.16%，全年新增客户 50家至 378家；工业板块营收同比增长 47.74%。其中， IVD 产品研发生产业务同比增长 20.53%，医疗信息化业务营收同比增长 313.03%，我们认为工业板块的收入高增已体现出与集约化/区检业务一定的协同作用。
    持续看好集约化/区检业务拓展及全产业链协同公司全年集约化/区检业务客户数量有较大增长，预计主要为 2020Q4加大客户拓展力度所致，近 400家存量客户的培育及后续不断拓展有望助力该业务盈利能力及收入规模不断提升。公司当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现打通，目前业务协同已有所体现，后续有望随着各项业务做大协同进一步加强。
    盈利预测及估值公司集约化/区检业务客户拓展顺利，协同作用已有初步体现， 给予 2021-2023年 EPS 预测 0.75、 0.95、 1.19元/股，按 2021年 4月 26日收盘价对应 2021年16倍 PE，维持“买入”评级

健友股份2020年报及2021一季报点评：一体化、国际化成长加速兑现

业绩表现：净利润稳健增长，经营性现金流明显改善事件：公司发布 2020年报及 2021一季报，2020年收入同比增长 18%、归母净利润同比增长 33.3%、经营活动产生的现金流净额同比增长 32.8%；2021Q1收入同比增长 20.3%、归母净利润同比增长 33.2%、经营活动产生的现金流净额同比增长 106.8%。
    增长结构：国际制剂收入占比快速提升①美国制剂出口：根据公司年报，2020年 Meitheal 收入近 1亿美金（yoy+785.53%）。从品种看，针对肝素制剂，“肝素和低分子肝素制剂自 2019年底获批上市后，在报告期内达到近 3000万支的销售业绩，仅一年之内，市场占有率迅速达到 20%”；针对非肝素制剂，“有多个注射剂品种在几个月内快速占据了美国 8-12%的市场份额”。我们认为，公司在美国肝素制剂业务增速超出我们的预期；从公司美国制剂销售新增量看，我们预期美国肝素制剂仍将保持快速增长。
    ②非美国地区制剂出口：代理模式下，2020年销售收入同比增长 123.1%。我们预期非美地区国际化有望进一步放大公司肝素一体化优势、拓展全球天花板。
    ③国内制剂：2020年国内制剂同比增长 20.4%，其中国内依诺肝素制剂同比增长 25%。我们预期，假如未来 1-2年内国内肝素制剂集采，短期可能消化部分存量降价压力，但从国内肝素制剂市场销售结构看，我们认为 1-3年维度内增量占优。
    ④肝素原料药：2020年标准肝素原料药收入同比下降 14.4%、毛利率同比提升14.4pct；从销售和生产量看，2020年销售量同比下降 44.8%、生产量同比下降5.9%，销量/产量大幅下降（2020年约为 57%，明显低于 2019年的 98%）。我们认为，这表明公司加速推进肝素制剂前向一体化；伴随着公司制剂收入占比快速提升、肝素原料药收入占比持续下降，我们认为公司在制剂领域的成长性和竞争力将越来越突出。此外，我们估算 2020年公司单位粗品成本同比增加15-20%，远低于 2020年海关总署披露的全国肝素出口平均价涨幅（约 54%），我们认为，这是公司战略收储和产业链管理优势的体现。
    增长动量：预期一体化、国际化成长加速兑现①一体化&国际化战略推进：2020年公司制剂收入同比增长 93.5%、原料药收入占比 49.4%，制剂库存同比增长 243.7%；考虑到 ANDA 获批后运输、渠道放量节奏，我们预期 2021年国际制剂仍大幅带动业绩增长。公司 2021Q1净利润率达到历史较高水平（单季度 30.9%），我们看好美国制剂收入占比提升后，净利润率提升的潜力。
    ②看好非肝素、新制剂立项、上市推进：根据公司年报披露申报项目，处于资 料审核阶段项目 16个，其中 2个项目中美双报；在研项目 21个。2020年公司新获批 ANDA 有 17个，我们看好公司制剂注册、申报效率，看好非肝素制剂增长迈入新阶段。
    盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.
    13、1.52、2.01元/股，2021年 4月 26日收盘价对应 2021年 36倍 PE。我们认为，公司肝素原料药战略收储、合规产能具有比较优势； 2021-2023年公司出口制剂有望快速形成产品梯队（具备原料药优势大品种+竞争格局好的难品种+普通品种），公司欧美制剂出口有望超预期。综合考虑公司的比较优势和成长逻辑认知预期差，维持“增持”评级。

拓普集团点评报告：Q1业绩高增长，全面发力新能源

新能源客户放量，Q1业绩创新高公司 21Q1营业收入 24.3亿元，同比增长 100.8%；归母净利润 2.46亿元，同比增长 116.4%，单季度业绩创新高，主要受益于下游客户特斯拉销量高增长，同时，吉利、上汽通用、蔚来等客户销量稳定增长。分季度看，公司单季度盈利增速创新高。我们认为未来两年在特斯拉、蔚来等新能源客户销量高增长的带动下，公司业绩有望保持高增长。
    盈利能力改善，管理费用率下降制造业公司规模效应明显，下游客户订单放量后，公司盈利能力逐步修复，Q1单季度毛利率 21.9%，净利率 10.2%，其中净利率同比提高 0.8pct，环比降低0.7pct。21Q1公司费用率较 20年同期下降 4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降 0.9/1.2/1.7/0.6pct，公司费用控制效果明显，在毛利率同比下滑的情况下，净利率仍实现正增长。
    客户+产品双驱动，未来成长可期公司未来两年的增长主要来自于新客户订单的释放，客户方面，传统客户吉利、通用等处于复苏的阶段，同时，深度绑定了新客户特斯拉、蔚来等新能源车企，内饰+减震+轻量化底盘产品全面实现配套，单车价值量高；公司获得新客户订单的背后是管理能力和成本控制能力的体现。在产品品类方面，公司传统产品内饰、减震业务稳定增长；随着 21年新能源车进入高增长阶段，公司轻量化产品控制臂、转向节和铝合金副车架实现大量配套，未来市场渗透率有望进一步提高。在新产品方面，公司布局热管理业务，已经获得热管理系统组装订单，陆续研发热管理核心零部件电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀和气液分离器等产品，未来有望成为新能源汽车热管理系统解决方案供应商。
    盈利预测及估值公司作为国内汽车 NVH 龙头，在新能源车的大趋势下，公司借力特斯拉、造车新势力等客户，轻量化底盘、控制臂和转向节等产品进入快速普及阶段。同时，积极拓展新能源汽车热管理系统核心零部件，打开长期成长空间。预计 2021-2023年营收为 110/154/184亿元，同比增速分别为 69.3%/40.2%/19.2%；归母净利润为 11.7/16.3/20.2亿元，同比增速 86.3%/39.2%/24.2%，对应 PE 31.1/22.3/17.9倍，考虑到公司未来两业绩高增长的确定性和热管理业务长期成长性，2021年给予 40倍 PE，对应目标价 44元，上调为“买入”评级。

富安娜跟踪点评：Q1增长靓丽，精细化管理见效

事件：公司公布 20年报及一季报，公司 20年年报收入 28.7亿（+3.1%），归母净利润 5.16亿（+1.9%）。同时，公司公布 21年一季报，公司 21Q1收入 6.28（+22.8%，相较 19年+20.3%），归母净利润 0.93亿（+21.5%，相较 19年+14.3%），扣非归母净利润 0.92亿（+38%）。
    电商精细化运营下保持高增长，线下销售管理出色线上渠道在作为公司增长主要引擎的同时，其一直秉持的精细化运营成为亮点。公司 20年线上收入增长 12.6%/21Q1增长超过 20%，我们看到公司一方面在 20年四次提升线上价格带、优化商品结构提升羽绒被/蚕丝被/羊毛被等的占比，持续提升电商业务的盈利能力，另一方面积极参与直播渠道尤其是自有直播渠道的拓展。公司已经建成 280人的电商团队，围绕利润为考核中心，在产品、材质、营销升级带动下遵循高质量发展。
    线下渠道方面，公司在 20年门店数量下降 129家至 1254家，门店结构的优化动作一直持续。作为行业内首家引入 SAP/ERP 系统的公司，在行业精细化发展的背景下，严格进行加盟回款管理，并且以 SAP 系统为核心建成了完整的数字化管理体系，保证线下门店的高效管理。
    我们看到 21Q1在公司精细化管理带动下，线上线下渠道均表现出了很强的增长趋势，带动整体收入同增 23%。
    毛利率持续提升，经营状况健康随着电商产品价格带的逐步提升，其毛利率在 20年大幅提升 3.64pct 至49.1%。同时线下直营和线下加盟渠道的毛利率在 20年也分别提升 2.73pct和 0.8pct，带动公司公司整体毛利率在 20年提升 1.9pct 至 53.9%。同时这样的趋势在 21Q1得到延续，公司 21Q1毛利率提升 3.2pct。
    周转方面，公司 21Q1存货与去年同期基本持平，存货周转率相较去年同期下降 51天至 278天；同时公司应收账款周转天数也相较去年同期下降4.1天至 25.9天，整体周转非常健康。
    盈利预测及估值：
    我们看到公司在 20年表现非常稳健，同时在 21Q1表现出良好的增长态势。我们认为公司在持续的精细化管理下，整体优异的毛利率和周转表现有望持续。在线上的高速增长以及线下渠道稳定的推动下，预计 21/22/23年归母净利 6.4/7.2/8.0亿同增 25%/12%/12%，对应 PE12/10/9X，作为业绩表现稳健、低估值高分红（股息率 5.6%），维持“买入”评级。

汇川技术2020年报及2021年一季报点评：工控龙头业绩超预期，长效激励聚焦高质量成长

Q1作为传统淡季营收环比去年 Q4基本持平，产品结构优化促使毛利率跨过拐点持续向上，2020年全年同比提升 1.31pct 达 38.96%，Q1环比继续提升 0.38pct达 39.34%。受益于规模效应及公司精细化管理，销售净利率分别同比提升5.28/8.13pct 达到 18.95%/20.07%。经营性现金流净额分别同比增 7.80%/83.82%。
    通用自动化：2020年疫情加速产业升级，据 MIR 统计，国内低压变频器/交流伺服/小型 PLC 规模同增 7.2%/17.9%/21.7%，凭借供应链优势、“上顶下沉”等行业营销策略抢占外资龙头份额，市占率分别+1.18/3.60/2.41pct。2021Q1在生产、需求双景气大背景下凭借芯片库存策略延续高速增长势头，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电液等合计收入 19亿元（同增 146%）。工业机器人：
    “核心部件+整机+工艺”平台竞争优势显著，2020年 SCARA 机器人销量位列国内第三，内资第一，Q1兑现收入 0.67亿（同增 149%）。新能源车&轨交：造车新势力带动公司 2020年电控出货猛增 139%，市占率达 10.6%（国内第二），2021年 1-2月出货累计增 252%；掌握牵引系统核心技术且具备运营业绩，轨交 Q1迅猛增长 762%达 1.27亿元。电梯：保持领先优势，Q1同比增 52%。
    发布长效（3年/3期）激励持股计划草案，激励范围涵盖公司非独立董事、监事、高管及其他核心人员，激励基金为（业绩 P-目标值 M）*30%，2021年 M=28亿元。继续深化供应链/流程/质量/人力管理变革，优化组织架构提质增效。
    订单充沛，合计达 53.87亿元（同比+148.93%），其中新能源车&轨交放量（同比高增 839.36%）。预计 2021-2023年公司业绩为 30.60/39.43/50.39亿元。

内蒙一机点评报告：业绩提速，订单大增；打造世界一流特种车辆集团

事件：2020全年、2021年第一季度净利润同比增长 15%、20%
    1、公司 2020年实现营业收入为 132亿元，同比增长 4.4%；实现归母净利润为6.56亿元，同比增长 14.7%；实现扣非归母净利润 6.33亿元，同比增长 20.4%；
    2、公司 2021年第一季度实现营业收入 19亿元，同增 2.3%；归母净利润 1.77亿元，同比增长 20.2%；扣非归母净利润为 1.61亿元，同比增长 19.7%。
    2021年第一季度综合毛利率 12.6%，同比大幅提升 2.8pct2020年公司综合毛利率为9.8%，同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0%，同比提升 0.5pct。2021年第一季度，公司综合毛利率为 12.6%，同比大幅提升2.8pct。公司 2020年期间费用率达 4.2%，同比降低 0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低 0.1/0.2/0.3/0.3pct。
    订单大幅增长：2020年底合同负债 126亿元，同比增长 39%2020年公司合同负债约 126亿元，2021Q1合同负债为 121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为 95%，同比增加 24pct。反映公司订单大幅增长。
    2021年一季度末在手现金 147亿元，占市值 84%，现金流状况持续向好2020年一季度末，公司货币资金余额为 142亿元，同比增长 12%，占当前市值的比例为 81%。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为 45亿元，同比增长 19%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为 123%，与 2019年基本持平。
    安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！
    1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。
    2、 市值、股价为近 5年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约 42个百分点。
    3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据 Wind预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年 PE 分别为 72/65/52/94倍，而内蒙一机 2021年 PE 为 23倍。
    维持买入评级公司将 2021年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计 2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元，复合增速为 18%，PE 为 23/19/16倍，维持“买入”评级。

华宝股份：Q1收入稳健增长，下游需求改善

事件4月 26日，公司公告 2021年一季报。2021Q1，公司实现营收 4.67亿元（同比+4.92%），归母净利润 2.74亿元（同比+1.91%），扣非归母净利润 2.33亿元（同比-7.81%）。
    Q1收入稳健增长，下游需求改善1）2021Q1，公司营收同比增长 4.92%。Q1营收增长稳健，我们认为主要由于食品配料下游客户疫后需求恢复、日用香精新品销售启动、华北新客户开拓带来持续增量。
    2）2021Q1，公司归母净利同比增长 1.91%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为：
    a）毛利率-3.93pct（至 73.81%，减利约 0.17亿）；b）销售费用率+1.34pct（至 6.37%，减利约 0.06亿），主要由于疫情后社保减免取消，同时与业务相关的交通差旅等支出增加。
    公司 HNB 香精产品已在海外试产，储备技术蓄势待发1）公司 HNB 技术有望打开 2-5倍成长空间，并探索雾化烟香精业务：公司目前已开发适用于 HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的 6-10倍，若未来 HNB 烟草制品国内渗透率达到 25%-50%（据国家烟草局，19年日本 HNB 烟草制品渗透率约 23%），公司作为国内烟用香精龙头受益最显著；目前公司 HNB 香精产品已在海外进行试产，若国内 HNB烟草制品获得许可，公司有望打开 2-5倍成长空间；同时，公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域，2020年新增雾化电子烟客户悦刻 RELX、柚子 YOOZ、MYLE 等，雾化电子烟油产品实现初步销售，未来有望带来业绩增量。
    2）规划年产能约 3.5万吨支撑成长：公司目前运营年产能 1.56万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能 1.27/0.19/0.10万吨；未来规划年产能约 3.5万吨（食品配料 2.23万吨、食品用香精 1.27万吨），公司持续深耕食用香精业务，大力发展食品配料业务。
    品牌势能强大，研发持续高投入1）核心技术团队实力雄厚，研发持续高投入：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30余年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师 89名，其中副高级以上资深调香师 49名）、研发技术人员 211名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；
    公司拥有国家认定企业技术中心，实现销售的香精配方总数达上万个，并已有 169项专利（116项发明专利、53项实用新型专利），奠定行业影响力；公司 2020全年/2021Q1研发费用分别为 1.54/0.29亿元，占比 7.33%/6.27%，研发持续高投入。
    2）品牌力势能强大，支撑高分红率及高股息率：公司深耕香精行业 24年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等；同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户。受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19/20年股利支付率达到 210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按4月 26日收盘价，股息率达 3.73%），超过十年国债收益率 3.19%的水平，提供良好的中长期回报。
    投资建议公司是中国香精行业龙头，品牌势能强大，HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间，研发持续高投入，储备技术蓄势待发。预计公司 2021-2023年归母净利润 12.28/12.81/13.44亿元，增速为 4.07%/4.31%/4.92%，对应 4月 26日估值为 21.49/20.60/19.63倍（市值 264亿元）

扬农化工一季报点评：Q1业绩凸显韧性，优嘉四期稳步推进

Q1业绩符合预期，以量补价凸显业绩韧性2021Q1公司实现营业收入 37.08亿元，同比增长 17.43%；归母净利润 4.44亿元，同比下降 0.42%，环比增长 138.21%。Q1业绩符合预期，公司采取以量补价策略凸显业绩韧性。21Q1公司杀虫剂、除草剂销量分别为 6400吨、14573吨，销量同比分别增长 24.9%、1.0%，环比分别增长 107.7%、29.7%；杀虫剂、除草剂价格同比分别下降 9.8%、上涨 8.3%，价格环比分别下降 3.1%、下降10.3%。公司全力抢抓市场订单，杀虫剂、除草剂营业收入同比分别增长 12.7%、9.4%，中化作物、农研公司利润有望继续改善，协同效应逐渐显现。2020年中化作物净利润同比增长 72.45%；农研公司扭亏为盈，实现净利润 2250万元。
    优嘉四期项目稳步推进，“两化”重组有望长期受益公司优嘉三期、四期项目有序推进，优嘉三期于 2020年 8月进入试生产调试阶段，新增菊酯类农药 10825吨。公司拟除虫菊酯的龙头地位继续巩固，并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年，目前已完成备案、安评、环评等行政报批，并进入土建施工阶段。公司优嘉一期、二期分别投资
    6、19.8亿元，三期目前累计投资 14.9亿元，累计投入占预算的 80.06%。三期投产有望再造一个扬农，四期计划投资 23.3亿元，且四期投资力度大于三期。
    公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团，加上中化集团与中国化工集团重组在即，公司作为“两化”旗下重要的农药企业，公司有望与先正达集团加强合作，在研发、订单保障等方面协同并整合相关资源，利于公司长远发展。
    盈利预测及估值公司是国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三、四期成长性良好。预计 2021-2023年归母净利润 16.5/18.8/22.1亿元，当前股价对应 PE 23/20/17倍，维持买入评级。

中炬高新：Q1收入增长10%，鸡精板块恢复良好

Q1收入增长稳健，鸡精板块恢复良好1）2021Q1，公司营收同比+9.51%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收 7.60/1.40/1.36亿元（占比 60.19%/11.09%/10.75%），同比+5.72%/+52.16%/-2.34%，酱油/鸡精鸡粉疫后销售恢复良好（20Q1营收同比-3.89%/-33.38%）；分地区看，南部/东部/中西部/北部实现营收 4.79/3.00/2.37/2.06亿元（占比 38%/24%/19%/16%），同比+7.4%/+24.0%/-7.7%/+21.0%，南部/东部/北部地区销售增长较快。
    2）2021Q1，公司归母净利同比-15.17%，扣非归母净利同比-16.53%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为：a）毛利率-2.60pct（至 38.94%，减利约 0.30亿），我们认为主要由于 21年大宗原材料及包材成本上涨；b）销售费用率+1.48pct（至 12.11%，减利约 0.17亿），主要由于本期促销推广及运输费用增加；c）研发费用率+0.65pct（至 3.31%，减利约0.08亿），主要由于本期美味鲜及其子公司厨邦、阳西美味鲜公司研发项目增加，相应研发材料支出增加。
    持续加强渠道开发及下沉，“五年双百”目标指引发展1）加强薄弱地区开发，持续挖掘渠道增量：2020/2021Q1年公司分销模式分别实现营收48.01/11.98亿元，占比 97.38%/94.84%；截至 2021Q1，公司拥有经销商 1,531家，较年初净增 110家，2021年经销商开发目标（1,700家）有望超额完成；公司持续加强薄弱地区渠道布局，截至 21Q1中西部/北部地区经销商分别为 394/581家（较年初净增 31/66家）；
    2020年，公司全国地级市开发率达 89.02%（较年初提升 5.62pct，目标 87.83%），区县开发率 51.04%（较年初+12.74pct，目标 46.23%），超额完成渠道开发目标。
    2）规划产能超 92万吨支撑成长，“五年双百”目标指引发展：公司现有总产能约 70万吨，规划产能 92万吨，公司中山产区产能基本饱和（31.43万吨/年），拟投资 12.75亿元进行技术升级改造，规划新增产能 27万吨/年，预计 2022年底建成；阳西美味鲜项目规划年产能 65万吨（包括食用油/蚝油/醋/料酒年产能 30/20/10/5万吨），首期已达产；厨邦三期酱油扩产项目产能逐步释放，进一步支撑公司成长。2019年 3月，公司新管理层提出“五年双百”目标，计划以内生为主、外延为辅，通过兼并收购、内外并举，实现“2019-2023年食品产业年营收过百亿、年销量过百万吨”目标，2021年营收目标 61亿元（同比增幅 19.06%），归母净利目标 9.85亿元（同比增幅 10.68%，其中扣非归母净利目标 9.65亿元，同比增幅 7.58%）。
    强品牌力与研发力构筑核心壁垒，把握调味品行业发展红利1）强品牌力与研发力构筑核心壁垒：公司品牌知名度高，旗下拥有“美味鲜”、“厨邦”两大知名品牌，“厨邦酱油美味鲜，晒足 180天”广告语深入人心，厨邦品牌在 Chnbrand（中企品研）公布的“2020年中国顾客酱油推荐排行榜”中位列第一名；公司已建立厨邦食品研究院，加强核心研发人才培养，2020年公司共有研发人员 820人，占员工总数比例达 16.02%；公司持续投入研发，为产品力提升奠定坚实基础，2020年/2021Q1，公司研发费用分别为 1.54/0.42亿元（占比 3.01%/3.31%，高出同行平均水平）。
    2）调味品行业优质赛道空间广阔：据欧睿数据，2020年我国零售端调味品行业 CR5约19.5%（对标日本 CR5约 24.9%，美国 CR5约 34.5%），美味鲜市占率 2.3%，伴随消费升级（居民人均可支配收入 13-19CAGR 为 9.01%）、餐饮行业持续较快增长（据中国饭店协会数据，14-19年餐饮收入 CAGR 为 9.7%），调味品市场规模持续扩大（14-19CAGR 达10.73%），公司作为调味品领先企业，有望持续受益于行业发展及市场集中度提升。
    投资建议公司是酱油调味品领先企业，坚持渠道下沉，规划产能超 92万吨支撑成长，强品牌力与研发力构筑核心壁垒，享受调味品行业发展红利。预计 2021-2023年归母净利润为10.29/12.28/14.75亿 元 ， 增 速 为 15.61%/19.40%/20.08% ， 对 应 4月 27日 估 值 为38.12/31.93/26.59倍（市值 392亿元）

阿拉丁：盈利能力再提升，看好2021高增长

业绩概览：符合预期，2021Q1低基数下高增长2021年 4月 26日，阿拉丁发布 2021Q1财报，2021Q1收入 6272万，同比增长76.10%；归母净利润 2004万，同比增长 146.6%、扣非归母净利润 1916万，同比增长 136.99%，基本符合预期。
    利润端：摆脱疫情影响毛利率明显恢复，净利率已回归历史单季高点2021Q1公司毛利率 64.06%，参考 2020年年报会计准则调整对盈利能力的影响幅度，我们预计影响约 5pct，刨除这部分影响，公司毛利率约 69%，与 2019年基本持平。
    我们认为 2020年受疫情影响产品结构的改变已经恢复。我们预计随着 2021年公司在较高盈利能力的生物试剂上的发力，公司高毛利产品的占比有望提升，带动盈利能力再上涨。
    2021Q1净利率 31.95%，较 2020年及 2019年分别提升 9.14pct 及 3.81pct。我们发现，公司 2020Q1所得税率明显高于同期近 10pct，刨除短期所得税率提升的影响，净利率约为 35.62%，创历史最高水平。我们认为，公司盈利能力的提升主要来自于销售、管理、财务费用的全面下降，这与公司电商渠道的天然优势及上市后品牌形象的进一步增强密切相关，我们看好公司盈利能力的持续增强。
    资产负债表：Q1预收高增长显客户粘性，长期待摊显产能释放从资产负债表看，公司 2021Q1预收账款报告期内翻倍，远超历史同期变化，我们认为这或许与部分企业客户长期稳定合同产生的预收账款及部分高校客户对公司品牌认可后预先账户存款有关，显示了短期内客户粘性的明显提升。
    另外，公司长期待摊费用上涨明显，主要受到实验室装修改造工程陆续完工的影响。
    公司 2021年新产能包括原有奉贤实验室新空间及张江生物实验室的投入使用，将明显助推品类增加及业绩上涨。
    展望全年：品类拓展有望超预期，看好新业务贡献新增长点公司 2021年作为上市的第一个完整财务年，有望显示出摆脱疫情后，低基数下的高增长。我们从公司公开的网页上新数据上可以看出，2021年至今公司已经添加约 6000种品类生物及化学试剂，2021年品类增加有望超预期。2021年，我们关注公司新业务——生物试剂板块的发力及新仓储落地后对业绩的推动作用。
    盈利预测及估值我们认为，2021年随着 IPO 后公司品类数迅速扩张及仓储区域加速拓展，预计公司2021-2023年公司 EPS 分别为 1.12及 1.47及 1.95元，按照 2021年 4月 26日收盘价对应 2021年 92倍 PE，参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

稳健医疗跟踪点评：海外疫情需求利好防疫耗材，全棉时代21年扩张提速

公司公告 21Q1业绩，单季度收入同增 53.0%至 22.69亿元，归母净利同增 50.7%至 4.81亿元，净利率 21.2%（-0.4pp）。
    海外疫情防控需求仍在，医用耗材业务 Q1收入高增 67%： 21Q1公司医用耗材业务收入同比继续实现 67%的高增，其中，国内疫情控制得力，境内收入同比仅增长 10.6%至 7.80亿元，海外疫情仍较为严重，叠加公司 20年扩产后产能供应充足，由此 Q1境外医用耗材销售收入同比高增 405%至 5.96亿元。经过 2020年疫情后，稳健旗下医用耗材国内业务覆盖超过 3000家医院以及近 9万家 OTC 药店，国外业务覆盖欧洲、日本、美国等 110余个国家和地区，客户范围得到有效拓展，未来除口罩仍是第一单品外，公司在手术包、高端医用敷料等感控领域也将继续探寻增长空间。
    健康消费品业务线上保持高增速，线下 21年渠道扩张提速：健康生活消费品业务21Q1收入高增 40.4%至 8.18亿元，其中全棉时代品牌整体/线下/线上收入同比增长 41.4%/60.6%/31.9%至 8.07/2.28/4.76亿元，线上收入占比达到 59%，仍是主力渠道，同时线下渠道相对 20Q1同店增长获得有效恢复。
    从未来发展来看：1）品类上更聚焦：除已有强势品类棉柔巾，20年床品、卫生巾、经期裤等品类有明显增长，未来会加大这些品类的创新，同时剔除长尾 SKU，强化经典无纺产品、针对有纺产品做品类分层布局；2）渠道上线上线下同时发力：
    ①线上：健康消费品业务 20年电商收入增长 38%，自有平台官网、小程序及 APP提供明显增量， 2020年小程序及官网注册会员突破 700万，21年有望继续保持高增；②线下：拓店加速，直营聚焦一线、新一线城市，着力布局盈利能力更强的300-500平米中型门店，加盟进入三四线城市下沉，2021年全棉时代目标在已有257家门店基础上拓店 100家，其中加盟 30-50家，并通过全棉里物为代表的小品类探索下沉市场。
    11月首推股权激励计划，高收入目标彰显业务发展信心。公司一直以来重视与员工分享发展成果，上市前成立的 4家员工持股平台（康胜、康欣、康隆、康立）目前合计持股比例达到 10%，在此基础上 20年 11月又推出股权激励草案，计划以72.50元/股价格授予包括董事长李建全、副总经理方修元、尹文岭、董事徐小丹、董秘陈惠选、核心人才陈晓丹等共计 1053名员工 650万股，占公告时公司总股本1.52%，考核年度包括 2021及 2022年，考核目标分为两档，分别对应 80%/100%股票归属比例，2021年该两档对应的收入目标分别为不低于 100亿元/120亿元，2022年该两档对应的收入目标为相对 2021年营收增数不低于 20%/30%，考虑到疫情以来公司医疗业务在国内成为政府及诸多医院防疫物资采购重点供应商，在海外也实现了包括 CVS、Walgreens 等新客户的有效开拓，前述高增长目标体现了公司在以医用敷料以及健康消费领域（包括全棉时代及津梁生活）双双实现长足健 康增长的信心。
    盈利预测及估值 ：我们预计公司 2021/2022/2023年医用敷料收入 65/61/67亿元，同比-37%/+11%/+11%，生活消费品收入 47/62/78亿元，同比+35%/+30%/+26%，叠加少量全棉无纺布销售收入，预计公司整体收入达到 106/127/151亿元，同比-15%/+20%/+19%，归母净利体量达 18.8/22.1/26.1亿元，同比-51%/+18%/+18%，对应 PE33/28/24X，作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。

复星医药：利润端略超预期，看好业绩向上加速拐点

利润端超预期，看好公司业绩向上加速拐点公司公布 2021Q1业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 80.56亿（YOY 37.0%）、8.47亿（YOY 46.78%）和 6.58亿（YOY 50.76%），经营活动产生现金流净额达到 7.37亿（YOY 92.62%）。此外我们也注意到公司持续剥离非主营业务板块，如公告拟出售佛山禅曦合计 100%的股权以及截至 2020年12月 31日因股东借款而形成的对佛山禅曦的债权。我们认为公司未来仍有可能持续聚焦主营业务不断剥离其他资产，这就意味着公司基本面也在持续发生积极变化。
    1）创新增量弹性持续体现，看好全年持续放量。公司 2021Q1收入端同比增长37%，预计一方面是 2020Q1疫情影响下低基数，另一方面制药、服务和器械诊断板块全面恢复带来高增长。而根据 2020年销售数据，我们预计公司创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗和阿伐曲泊帕等在 2021Q1仍然有较好的表现。
    2）公司 2021Q1利润端超预期，看好公司业绩向上加速拐点。公司扣非后归母净利润同比增长 50.76%，略超预期。2021Q1毛利率 52.53%，同比下降 2.6pct，预计主要是公司仿制药品种如奥德金、前列地尔、非布司他、匹伐他汀等毛利率下滑导致。净利率为 12.15%，提升 1.02pct，主要是费用率整体下降带来提升：销售费用率下降 2.03pct，管理费用率下降 1.61pct，研发费用率下降 0.43pct，财务费用率下降 0.70pct。我们预计伴随着高毛利率创新药持续放量，公司整体盈利能力有望得到提升从而拉动公司 2021年利润端向上拐点。
    研发投入延续高增长，创新进入加速兑现期2021Q1研发费用 6.41亿（YOY 30.08%），延续了 2020年高研发投入趋势（2020年研发费用 27.95亿元，同比增长 36.94%），可以看出公司研发投入强度不断加大。从管线进度来看，未来 2-3年公司的小分子创新药、大分子创新药和 BD创新药均有望进入快速兑现期，并有望为公司业绩带来明显弹性。
    除了公司存量创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕、阿达木单抗持续放量带来业绩拉动之外。我们预计公司重磅品种 CAR-T 药物（预计 2021Q2上市）、贝伐珠单抗生物类似药（预计最快 2021Q3上市）、mRNA 疫苗（我们预计最快 2021Q2上市）上市后也将为公司业绩带来较大弹性。综合来看，小分子和大分子管线均有望在未来 1-3年步入快速兑现期，公司制药板块产品结构有望迎来快速转换，并进一步带来盈利能力和估值提升。
    盈利预测及估值我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.80、2.
    13、2.53元/股，2021年 4月 26日收盘价对应 PE 为 27倍（2022年 23倍 PE），我们认为公司创新增量处于快速兑现期，CAR-T、mRNA 疫苗等重磅品种上市有望带来估值提升，给予公司 2021年 30-35倍 PE，对应市值区间约 1385-1616亿元，维持“买入”评级。

太钢不锈：不锈钢龙头，三大优势齐爆发

品种结构调整，高端电工钢产品放量公司在碳钢方面持续进行品种结构调整。20年底新投产 50万吨高端取向电工钢。随着新能源汽车、电力行业等硅钢下游需求的快速增长，公司硅钢产品将表现出“高盈利+高增长”的态势。
    天然资源优势，成本优势明显太钢集团三大矿山具备年产 1300万吨铁精粉能力，太钢不锈铁精粉 100%从集团采购，参照青岛到港价 85折结算。公司焦炭自给率超过 90%，尤其是倚重山西省煤炭优势。在高原材料价格的情况下，成本优势明显。
    宝武集团入驻，外延并购及效率提升值得期待有望成为宝武集团旗下不锈钢产业平台。公司 2023年前要完成不锈钢产能1500万吨。由于宝武集团承诺解决同业竞争问题，未来不锈钢资产有望注入到公司中。目前，宝武集团旗下不锈钢产能为宝钢德盛（200万吨）及宝钢特钢（30万吨），加上太钢不锈自身 450万吨，未来仍有较大缺口。同时，宝武将会输入先进的生产管理经验，生产效率提升同样值得关注。
    盈利预测及估值公司作为优质板材企业，受益于下游需求旺盛、行业景气度提升，公司业绩有望大幅增长。预计公司 2021-2023年实现营业收入 845.98亿元、868.57亿元、884.96亿元，归母净利润 82.46亿元、83.56亿元、84.78亿元，对应 PE分别为 4.09倍、4.04倍、3.98倍。综合来看，给予公司 8倍 PE，对应目标价 11.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。