濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期

顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。
    受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。
    相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。
    OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。
    盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。

盛新锂能2022年报点评：业绩进入兑现期，期待自有资源和海外冶炼端放量

投资要点：事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入120.39亿元，同比+299.03%；归母净利润55.52亿元，同比+541.32%；扣非后归母净利润55.41亿元，同比+531.87%。2022Q4公司实现营业收入39.01亿元，同比+263.13%，环比+29.74%；归母净利润12.03亿元，同比+284.03%，环比-9.69%；扣非后归母净利润11.96亿元，同比+241.71%，环比-10.01%。
    主营产品量价齐升，新能源业务贡献主要增量。1）量：公司实现锂盐产销量4.77/4.75万吨，同比+18.29%/12.77%；锂精矿生产量5.43万吨，同比+29.78%。2）价：根据百川盈孚数据，2022年电池级碳酸锂均价为49.45万元/吨，同比+310.49%，电池级氢氧化锂为48.07万元/吨，同比+325.03%。3）利：得益于自有锂资源产能爬坡以及公司包销多个锂资源项目，公司新能源材料业务盈利能力提高，2022年实现毛利率60.07%，同比+13.44pct。
    自有资源+包销齐发力，资源自给率稳步提升。公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水；远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿（探转采），四川太阳河口锂多金属矿和南美Pocitos 盐湖 2000吨碳酸锂当量的中试项目，资源自给率有望在2024年提升至40%。同时通过包销银河资源、AVZ、马尔康党坝、ABY和DMCC公司锁定上游锂资源，加强锂资源供应保障。
    锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨，远期产能合计14万吨，其中印尼盛拓6万吨锂盐和四川遂宁1万吨利用盐湖锂资源原料制取锂盐的项目预计于24年放量，锂盐产能全球布局，规模全行业领先。
    盈利预测与投资建议：由于资源端产能释放扰乱以及锂产品价格波动，锂精矿的定价和获取难度增加，我们下调了公司包销外购锂精矿的数量以及2024年锂价，我们调整公司2023-2025年归母净利润为62.5/64.1/64.5亿元（原23-24年为68.27/71.75亿元），维持目标价57.20元和“买入”评级不变。
    风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

爱美客：业绩增长相对平稳，股权激励计划提振信心

营收/归母均同增30%+，增长相对稳健。2022年全年公司实现营收19.39亿元/+33.91%，归母净利润12.64亿元/+31.90%；Q4单季实现营收4.49亿元/+5.80%，归母净利润2.71亿元/+9.03%。分产品来看，公司溶液类产品收入达12.93亿元+23.57%；凝胶类产品收入达6.38亿元/+65.61%，其中濡白天使处于快速放量期，增长迅速，截至2022年底已进入超过600家医疗美容架构，授权700余名医生。
    毛利率稳中有升，持续加大研发投入。2022年公司毛利率达94.85%/+1.15pct（其中溶液类产品毛利率94.23%/+0.41pct，凝胶类产品毛利率96.52%/+1.97pct），主要考虑公司高毛利产品濡白天使、熊猫针销售占比持续提升推动毛利率上行；净利率65.38%/-0.74pct；费用端，销售费用率8.39%/-2.42pct，控制良好；管理费用率6.47/2.00pct，主要系港股上市服务费和人工费增长；研发费用率提升1.86pct至8.93%，截至2022年底，公司研发人员占比25.39%，已累积拥有专利49项。
    发布股权激励计划，彰显疫后发展信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占公司股本总额的0.19%；首次授予的激励对象总人数共计141人，包括董事、高级管理人员、中层管理及核心技术人员；考核目标是以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，23-25年营收增长率不低于40%/89%/146%。
    在研产品储备丰富，巩固长期竞争力。公司在多个医美优质细分赛道进行强化布局：1）体重管理与减脂：利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床实验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并引入司美格鲁肽注射液，均处于临床前研究；2）肉毒素：与韩国HunosBP签订经销框架协议，授权公司作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，目前肉毒素产品管线处于Ⅲ期临床阶段，预计2024年获批上市；3）胶原蛋白：通过收购从事动物胶原蛋白产品提取和应用的沛奇隆公司100%股权，战略性布局胶原蛋白领域。此外，公司在研产品中用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等均已进入临床试验期。
    盈利预测与投资建议：考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，且股权激励下有望加速业绩兑现，我们上调核心单品嗨体和潜力新品濡白天使等增长预期，预计公司23-25年归母净利润达19.72/28.34/38.24亿元（原23-24年为19.63/27.96亿元） ，EPS为9.12/13.10/17.67 元（原23-24年为9.07/12.92元），参照可比公司，我们给予公司2023年78倍 市盈率，目标价格709.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。

南化股份：整合国内锡锑资源龙头，转型有色上市企业

体系内整合，打造新有色资源上市企业。重组后，南化股份持有华锡矿业100%股权，成为广西唯一有色金属上市公司，国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司，后续将继续积极整合优势资源。
    资源禀赋优秀，产能继续升级。公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别24.7、309.1和21.6万吨，权益储量19.1、282.2、15.1万吨，其中，高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体，资源品位明显高于可比公司；巴里选矿厂替代升级，最大限度地回收有用金属和有用元素，锡/锌/锑产能有望分别达到0.78/5.43/0.96万吨；铜坑矿采矿许可证生产规模为 237.6万吨/年，现有生产规模165万吨/年，开发利用方案设计未来生产规模将扩产至 330万吨/年，我们预计将在2024年完全投产。
    五大探矿权，增储仍有潜力。公司拥有五个探矿权，分别为大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿，资源有保障，增储仍有潜力。
    新能源需求带动，锡、锑资源价值愈发凸显。锑、锡全球静态储采比常年处于有色金属低位，新能源汽车和光伏高速发展将带动需求爆发式增长，而供应端增量相对有限，金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将扩大至2.5万吨，全球精锡缺口将扩大至1.3万吨，2023年锡、锑价格有望继续走高，资源价值日益凸显，带动公司业绩。
    盈利预测与投资建议：2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计 2023/2024年公司归母净利润为 8.37/11.37亿元，对应当前股本EPS 为 1.41/1.92元/股，对应3月7日收盘价18.6元/股 PE 为 13.2/9.7倍，低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锑价格上行概率较大，2023年给予公司17倍PE，对应目标价格23.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全生产风险

天山铝业：产业布局持续优化，角逐电池箔新赛道

上游核心原料自给自足，一体化成本优势突出。公司重视产业布局和资源配备，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力，通过测算公司一体化具备约3385元/吨的成本优势。
    电解铝：产能天花板与稳增长需求冲突，基本面长期向好。在国内供给侧改革确立的4500万吨产能天花板背景下，需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善，新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需求。在供需矛盾的持续下，预计23-24年电解铝价格有望维持高位，行业吨铝利润具备较大改善弹性。
    高纯铝：依托领先技术，助力公司领跑高纯铝赛道。公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术，生产的每吨高纯铝耗电量在600-700度左右，较传统法降低了95%以上的能耗量，成本相当于下降4000-5000元/吨。在领先技术的基础上，公司积极扩张产能，计划加大生产规模至年产能10万吨。
    电池铝箔：引入专业技术团队，加入电池铝箔快车道。公司全资子公司江阴新仁正在投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，项目建成后电池铝箔产能可达22万吨/年。公司引入经验丰富的专业团队，打造一体化、专业化和专一化电池铝箔产线，为公司快速成为具有较强竞争优势的电池铝箔龙头企业打造坚实基础。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为42.11/60.15/93.24亿元，对应EPS为0.91/1.29/2.00元/股。2023年3月8日公司收盘价8.56元，对应PE为9.5/6.6/4.3倍，2023年、2024年估值均低于行业平均水平。公司从产能投资、原料获取等方面造就成本端综合优势，考虑到2023-2025年为公司高纯铝和电池铝箔的产能扩张释放期，2023年给予公司9.2倍估值，对应目标价11.87元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

贝泰妮：从“做窄路宽”到平台生态，敏感肌龙头行稳致

公司高盈利，行业低渗透高增速。与敏感肌的强绑定成就品牌龙头地位，2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为50%和54%，2021年市占率19.5%稳居行业第一，毛净利率同业领先。皮肤学级护肤品行业低渗透率高增速，预计2026年达到818亿，2021-2026年CAGR24%，2021年中国市场渗透4.98%，对比成熟法国市场11.97%的渗透率仍有1.4倍空间。
    深耕细分赛道成就敏感肌龙头薇诺娜。1）产品端：立足舒敏保湿特护霜大单品，功效及价格比肩国际品牌，逐步挤占国际品牌份额，同时品类功效双向拓展，陆续推出“敏感+”产品成功打造新的大单品。2）研发端：扎根云南植物活性成分，核心技术筑牢壁垒。3）渠道端：院线起家，线上放量，渠道由深及广。薇诺娜品牌会员粘性强基础渠道稳固，后续看线上发力抖音平台，线下OTC渠道贡献增长空间。4）营销端：医学背书立专业形象，多元矩阵攻大众市场。
    多品牌打造皮肤健康生态。打造儿童敏感肌护理品牌薇诺娜BABY及高端抗衰品牌AOXMED，预计2021-2026年婴幼儿洗护赛道/高端抗衰赛道规模CAGR分别为10%/18%，两个子品牌的渠道推广模式复刻薇诺娜成功路径，先线下后线上，由专业向大众，敏感肌及高价值客群有望顺畅转化，子品牌放量后多元化生态可期。
    盈利预测与投资建议：看好皮肤学级护肤品赛道渗透率提升及公司市占率进一步提升。预计2022-2024年，公司营业收入分别为50/67/89亿元，归母净利润分别为11/15/20亿元，2023年行业平均PE为49倍，基于皮肤学级护肤品龙头优于行业的成长性，给予贝泰妮2023年55倍PE，对应目标价189.34元，给予“买入”评级。
    风险提示：新品及新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，行业竞争加剧。

爱美客：研发为本，医美龙头持续筑造高壁垒

医美行业龙头，紧抓医美行业大趋势。公司成立于2004年，是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业公司。公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，已成功实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂系列产品及面部埋植线的产业化。截止目前，公司已有7款III类医美用途的医疗器械产品，同时也在积极布局A型肉毒素产品和减重产品线，产品管线具有前瞻性，并具备产品审批的先发优势。
    受益于社会经济发展与审美观念转变，我国医美行业市场规模持续扩张。中国医疗美容市场的市场规模自2017年的人民币993亿元增至2021年的人民币1,891亿元，年复合增长率为17.5%，2021-2030年预计年复合增长率为14.5%，高于全球医美市场增速预期的10.9%，行业景气度高。而在监管的推动下，行业不断向着合规化发展，意味着爱美客等龙头企业将因为行业进入高壁垒而受益。
    公司具备强劲的研发、渠道和先发优势。
    （1）研发优势：公司通过内部研发与外部合作，已累积注册专利 46项，其中发明专利 25项；
    （2）渠道优势：公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，并灵活布局渠道。
    在直销渠道稳定的基础上，拓展经销渠道，提高市占率和下沉市场的渗透；
    （3）先发优势：公司目前已有7款Ⅲ类医疗器械证书，在行业内位居前列，与同类产品拉开审批先发优势。
    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入为19.96/30.45/43.35亿元，预计增速为37.83%/52.59%/42.37%，归母净利润为12.88/19.63/27.96亿元。我们选取医美赛道的代表性公司作为估值参考，剔除最大和最小值后2022-2024年预期平均PE为67.42/49.41/38.94倍。考虑爱美客医美主业更聚焦，资产相对稀缺，且龙头优势显著，公司2023、2024年业绩增速高于可比公司，给予爱美客60%估值溢价，2023年79.06倍PE，对应市值为1551.87亿元，目标价格718.46元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新产品开发和注册风险；产品结构相对单一风险；赴港上市不及预期的风险；业绩不及预期影响给予估值溢价的风险。

恩捷股份2022年年报点评：多因素影响下盈利短期承压，龙头地位稳固强者恒强

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入125.9亿元，同比增长58%，归母净利润40.0亿元，同比增长47%，扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.58%，其中Q4实现营业收入33.1元，同比增长25%，环比下降6%，归母净利润7.7亿元，同比下降20%，环比下降36%；扣非归母净利润7.3亿元，同比下降22%，环比下降38%。
    疫情冲击下出货受损，多因素导致单平盈利下滑。全年看公司营收快速增长，Q4营收下滑主要系疫情政策调整后出货有所下降，我们预计Q4出货约12亿平，环比约下降4%。单平拆分来看，我们预计Q4传统业务贡献利润约0.1亿元（已扣除铝塑膜部分亏损），对应单平盈利约0.63元/平，环比下滑约0.3元/平。财务指标来看，公司2022年毛利率48%，同比下滑2pct，其中Q4毛利率43%，同比下滑10pct，环比下滑6pct；毛利率的下滑主要系Q4能源成本提升以及新产线产能爬坡单位固定成本提升等影响。费用率方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.6/5.8/1.7%,同比分别-0.3/-0.1/+0.6/-0.2pct。Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/1.7 /8.9/5.0%,环比分别+0.0/-1.2/+4.2/+4.0pct；期间费用率的提升主要系计提股权激励费用、汇兑损益以及研发费用与财务费用的提升。
    盈利预测与投资建议：公司为锂电隔膜全球龙头，量上：客户订单频繁签订需求饱满，23年Q1行业传统淡季叠加设备检修出货短期承压，预计Q2起出货快速放量，全年出货约65亿平；利上：Q2起产能利用率提升，单平盈利恢复常态，并看好公司在线涂覆占比例/涂覆膜出货比例/海外客户占比提升带来的单平盈利提升。考虑到下游新能源车销量承压，我们预计公司2023-2025年归母净利将分别为56.85/76.35/95.44亿元（原值为80/105/-亿），同比增速分别42%/34%/25%，当前股价对应市盈率分别为18.4/13.7/11.0倍，给予2023年25倍PE，对应目标价为159元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。

杭州柯林：Q4交付验收递延，看好新型电力系统建设边际提速

2022年受疫情影响，施工确认不及预期：公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入1.90亿元，同比下滑22%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑42%。其中22Q4实现收入0.96亿元，同比下滑36%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑54%。主要由于22Q4疫情拖延项目安装交付进度，省外拓展、研发费用提升，从而影响收入确认和盈利能力。22年公司股权激励费用约0.16亿元，若加回股权激励费用，归母净利润率仍有39%，在收入下滑的不利因素下，与2021年盈利能力基本持平。
    十四五承上启下之年，智能电网投资有望超预期：2021-2022年受疫情等客观因素影响，全国电网工程建设投资仅完成4916/5012亿元，同比+0.4%/2%。我们认为2023年是十四五的承上启下之年，国网董事长辛保安表示2023年国家电网总投资将超过5200亿元，创历史新高。市场普遍认为电网投资增速整体不快，新型电力系统建设增量难以落到实处。我们认为2023年硅料、碳酸锂价格下行将刺激大基地等新能源项目装机并网，给电网消纳能力带来的压力将集中体现，从而自下而上提升电网智能化、数字化的需求。公司主攻高压变电、输电、配电全场景在线智能监测，将受益于细分赛道增长。
    省外拓展投入将兑现，定制化、新品类巩固盈利能力：公司上市前深耕电网智能化升级示范省份浙江，上市后知名度提升，逐步向全国拓展，截至2021年末，省外销售占比已提升至24%。2023年在跨省出行强恢复背景下，省外业务有望实现规模化突破，前期渠道建设投入将真正进入兑现期。市场认为公司省外业务规模必须牺牲毛利率才能扩大。我们认为公司较高的毛利率主要来自定制化能力和高端产品迭代能力，各省由于变电站主设备型号、运行周期、电力消费结构不同，定制化需求将更为强烈；同时由于各省智能化建设渗透率较低，本土供应商培养滞后，对外省的优秀供应商接纳能力较高，公司竞争力有望实现全国化拓展。
    盈利预测与投资建议： 考虑到2022年受疫情影响，项目安装施工确认等不及预期，在此基数上，我们将公司2022-2024年归母净利预期从1.6/2.3/3.0亿元下调到0.6/1.4/2.3亿元。由于智能电网建设边际提速，公司省外拓展放量在即，维持目标价81.50元/股，“买入”评级。
    风险提示：项目验收交付节奏不及预期、省外拓展不及预期等。

盛新锂能：加码资源+冶炼布局，锂业新贵认知兑现

自有资源+包销齐发力，资源自给率稳步提升。（1）自有资源：公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水；远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿（探转采），四川太阳河口锂多金属矿和南美Pocitos盐湖项目。根据我们测算，公司资源自给率有望从22年的24%提升至24年的40%。（2）包销：公司先后包销银河资源和AVZ（6和16万吨锂精矿），金鑫矿业（50%以上产量），ABY（6-8万吨锂精矿），DMCC公司50万吨锂原矿，可帮助公司解决短期自有锂资源端和冶炼段产能不匹配的问题，提升公司锂盐产能利用率。
    锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨，包括已达产的致远锂业2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂产能、22年1月投产的遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能和已建成50%产能的盛威致远1000吨金属锂产能。在建产能6万吨，包括预计在23年年底建设完成的印尼盛拓1万吨碳酸锂和5万吨氢氧化锂产能。远期产能合计13万吨，规模全行业领先。
    与下游优质客户深度绑定，发挥产业链协同效应。公司目前已经与宁德时代、比亚迪、中创新航、LG化学等行业领先企业建立了稳定的合作关系。今年引进战略投资者比亚迪，加强双方锂产品采购的产业链协同以及全球锂资源产业链的协调合作，有助于公司业绩增长。
    23年锂供需保持紧平衡，锂价仍然高企。疫情影响持续，政治因素凸显，部分锂资源开发项目进度不及预期，全球锂供给端扰动加剧；下游储能电池和动力电池产能不断释放，拉动锂需求高增长。我们预计2022-2024年供需平衡分别为-5.7/-0.3/7.7万吨LCE，锂供需偏紧的问题在23年仍然延续，全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线，以及锂价下跌后供需关系的再平衡，预计2024年锂均价可维持在33万元/吨左右。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为97%和104%。给予公司新能源材料业务2023年7.6倍PE估值,对应市值522亿，对应目标价57.20元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

凤凰传媒：区域出版龙头，立足核心拓展多媒体产业矩阵

投资要点：
    江苏区域龙头，深耕出版发行行业。凤凰传媒是国内头部出版发行公司，以江苏为基本盘，核心业务涉及教育、大众图书等领域，打造多媒体、多业态文化产业圈。2022Q1-3公司克服疫情不利影响，实现营收96.29亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润为15.10亿元，同比增长15.8%。
    公司现金充沛，保持高股息分红。公司自2011年上市以来，累计实施现金分红11次，分红金额共计68.71亿元，分红率为43.68%。2021年公司向全体股东每股派发现金红利0.5元，合计派发现金红利约12.72亿元，占2021年归母净利润的51.79%，股息率高达6.18%。
    教育、大众图书出版齐头并进，发行渠道纵横拓展。公司旗下共拥有10家出版社，6家一级出版社，一级出版社数量位列全国第2，仅次于中版集团。公司在江苏具有教材和评议教辅唯一发行权，兼具发行渠道优势，协同新华书店发展多媒体账号，拓展线上业务。
    前瞻性拓展数字教学，推动数字化转型业务。公司持续推动数字教学发展，推出凤凰易学、学科网等多款教育产品，打造职教虚拟实训平台。
    公司加大力度发展数字化转型业务，构建凤凰、新港数据中心，稳定加强现代化运营能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为7.2%；净利润CAGR为8.4%。参照可比公司，给予公司23年13倍PE，对应目标市值为263亿元，给予目标价至10.34元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：教育图书出版发行政策变动风险；大众图书销量不及预期风险；线上渠道折扣力度加大风险；江苏省新生儿数量下滑及中小学学生人数不及预期的风险。

明新旭腾：一站式材料供应商，“环保+美学”双理念引领汽车内饰革命

国内稀缺汽车材料龙头，业绩筑底回升。公司聚焦汽车内饰真皮和超纤业务，与终端主机厂客户一汽大众深度合作，供应车型主要包括速腾、探岳、探歌、奥迪Q5L、奥迪Q3等。公司上市后由于原材料涨价导致盈利能力阶段性有所下滑，但是2022Q3业绩筑底回升；并且已经成功开拓各类新能源客户。未来随着原材料价格回落以及新客户释放，业绩有望迎来高速增长。
    “环保+美学”引领内饰变革，超纤开启第二成长曲线。①水性贴面超纤兼具环保性和经济性，有望替代传统PU及PVC，目前已应用于一汽大众迈腾、探岳等终端车型，渗透率有望加速提升。②绒面超纤立足美学需求，国产替代以及渗透率快速提高，前景广阔。绒面超纤可以增添豪华感与时尚感，但技术壁垒较高，严重依赖进口，目前国内仅有公司具备车用高端绒面超纤生产能力，随着国产化驱动平价，有望实现国产替代及快速渗透。
    ③公司超纤产品主打“水性”工艺，环保优势明显，2022年发行可转债募集资金加速产能扩张。
    皮革行业总体保持稳定，公司市占率有望提升。①在环保和成本驱动下，部分车企开始弃真皮化，但真皮在中高端车型中应用具备黏性，自主品牌及新势力高端化趋势有望带动真皮应用，我们认为22-25年汽车真皮行业总体保持稳定。②行业格局集中，外资占据主导地位，国产替代空间广阔。③公司真皮业务优势明显，客户资源优质，具备同步开发快速响应能力，随公司新客户开拓及IPO募投产能释放，公司市占率有望进一步提升。
    盈利预测及估值：预计22-24年公司营业收入7.8/12.24/16.9亿元；归母净利润1.0/2.5/3.6亿元，三年复合增速88%，考虑业务高成长性，按照相对估值给予2023年30倍，对应股价44.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户集中度高、原材料价格波动、新业务拓展不达预期、行业竞争加剧、估值风险等。

新宙邦：电解液盈利触底格局优化在即，精细氟化工贡献第二增长曲线...

公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业。公司创始于1996年，创始人团队均具有化工产学背景，奠定良好技术基础。公司专注于电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品的研发、生产与销售，目前电解液出货全球第二，精细氟化工位于全球前列，已形成“锂电池电解液+精细氟化工”双轮驱动的业务体系。
    电解液盈利预期见底有望反弹，客户技术成本贡献超额利润。在电解液产能的集中释放以及下游需求疲软的大背景下，电解液单吨盈利大幅下滑，目前电解液单吨盈利已接近2019年供需双差低点，部分企业出现亏损且行业投产进度有所推迟，我们认为当前时点来看电解液单吨盈利的下降空间已经较小，后续随着下游需求的恢复以及落后产能的出清单吨盈利有望筑底反弹。此外，公司客户技术成本的优势将为其带来超额利润：1）客户：公司深度绑定海外LG、SKI、松下、三星等客户，高技术标准享高产品售价；2）技术：新型锂盐的投产将贡献超额收益；3）溶剂+添加剂一体化布局，通常情况下有利于降低公司成本。
    精细氟化工业绩放量在即，为公司提供第二增长曲线。公司自15年收购海斯福以来逐步完善氟化工业务版图，并凭借其强大产品在具有强进入壁垒的精细氟化工领域逐步切入全球头部药企和主流半导体制造商。占全球干法蚀刻设备制冷剂份额80%的3M迫于环保压力计划于2025年退出生产，为公司产品的国产替代打开空间。投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为96.6/100.7/132.6亿元，同比增长39%/4%/32%。归母净利将达到17.6/17.1/23.5亿元，同比增长35%/-3%/37%，当前股价对应市盈率19.2/19.7/14.4倍。考虑电解液单位盈利见底以及精细氟化工业绩的快速增长，经分部估值，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标价55.65元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，下游需求不及预期等。

新莱应材:科技、消费、医药，三驾马车驱动成长

深耕超洁净金属加工，业务涵盖泛半导体、生物医药、无菌包装三大赛道。公司专注于超洁净金属材料加工，主要产品形态为各类洁净不锈钢管道、阀门、腔体等零部件。鉴于公司产品诸多技术指标均可媲美国际大厂，被广泛应用于泛半导体、生物制药、无菌包装等领域。
    半导体设备“血管”及“关节”，超净管阀国产担当。随着海外对我国半导体行业技术封锁层层加码，核心设备零部件已然成为产业短板。新莱应材作为该行业先行者，早在十几年前就已开始前瞻布局，可望深度受益于半导体零部件国产替代。
    无菌包装空间广阔，全产业链布局优势凸显。公司在无菌包装行业实现全产业链贯通，可以为客户提供从零部件到设备、到耗材的一体化解决方案，当前客户涵盖国内外众多一线客户。参考国际巨头利乐公司的“设备+耗材”一体化销售策略，公司无菌包装业务可望乘势而起。
    生物制药稳健成长，核心认证优势卡位。在生物制药领域，公司管道管件产品获得国际高标准的ASMEBPE认证，且与业内大客户进行深度合作。未来随着生物制药行业稳健发展，以及公司产品版图持续扩张，公司生物制药业务同样不容小觑。
    盈利预测及估值：预计公司2022-2024年实现归母净利润3.55亿、5.10亿、7.57亿。鉴于公司业务涵盖泛半导体、医药、消费三大行业，市场空间广阔，业绩成长稳健，从业绩增速角度考虑，给予公司PEG为1，对应2023年46倍PE，目标价103.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：半导体行业景气度下滑、生物医药需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

王府井：零售巨头，免税启航

公司已建立“有税+离岛免税+市内免税”一体的线下零售系统，具备跨区域、跨牌照的经营能力。公司作为传统零售龙头，拥有覆盖全国的综合零售门店数共计76家；同时拥有稀缺的免税全牌照，已经落地的海南离岛店及未来市内免税空间宽广。
    传统零售主业打造多元业态，转型发展。百货业态目前仍为公司营收核心力量，疫情前占比65.8%。2021年随着公司合并首商股份，经营线下门店包括百货、购物中心及奥莱共计76家，超市及专业店数量达441家。同时公司超1800万会员基础也将赋能传统有税及市内免税。
    落子万宁入局离岛免税，有税+免税双轮驱动。2020年公司获得国内稀缺的免税全牌照，并于2023年1月18日试营业首家离岛免税门店王府井悦舞小镇。考虑到2023年海南省免税销售额800亿元的目标及海南疫后消费复苏，预计23-24年公司离岛免税业务贡献营收29.2/40.2亿元。
    离境市内免税空间宽广，有望受益政策东风。2023年是出行流量复苏之年，出境游放开背景下市内免税政策的落地值得期待。参考韩国成熟的市内免税体系及后起之秀新世界的发展路径及优势，中期看我们测算出国际客流回暖后北京市内店规模约150亿元。公司具备传统零售系统的门店在京布局优势，考虑公司在北京市场的市占率35~55%，王府井市内免税规模可达50~80亿元，按10%~12%的利润率估计为公司贡献5.2~9.7亿元业绩。
    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营收105.6/132.7/150.2亿元、归母净利2.1/8.4/11.2亿元，CAGR分别为19.2%/134.1%。我们根据传统零售的拓店速度及疫后复苏进程、离岛免税万宁项目的爬坡情况，预计到2024年公司传统零售/离岛免税营收分别为112.8/40.2亿元。参考可比公司，按照分部估值法预计有税业务24年市值达175.27亿元，离岛免税市值50.30亿元，市内免税市值204.05亿元，整体市值为429.62亿元，对应37.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；市内免税政策落地不及预期；竞争加剧。

韵达股份业绩预告点评：22Q4单票归母0.12~0.16元，盈利拐点确立

题 事件：韵达股份公布2022年业绩快报，2022年公司实现归母净利润13.1～15.0亿元，同比-11.4%～+1.7%；实现扣非归母净利润12.4～14.2亿元，同比-11.9%～+1.2%；实现基本每股收益0.45～0.52元，同比-11.8%～+2.0%。单看22Q4，公司实现归母净利润5.4～7.4亿元，同比-22.0%～+6.0%；实现扣非归母净利润5.4～7.2亿元，同比-22.7%～+3.7%。
    2022年疫情下公司快递业务量承压，预计22Q4单票收入同、环比持续增长。量：2022年公司快递业务量为176.1亿件，同比-4.3%；市占率为15.9%，同比-1.1pp，保持通达系第二的地位。单看22Q4，公司快递业务量为44.9亿件，同比-17.3%；市占率为14.7%，同比-2.5pp。2022年业务量下滑主要系全国疫情多发散发超预期，对物流畅通、供应链稳定和消费需求造成冲击。价：22Q4快递行业进入传统旺季，需求恢复。除此之外，公司坚持通过深入推进“网格仓”等末端基础设施建设、改善客户和包裹结构等措施提升服务能力，推动单价稳中向好。
    盈利拐点出现，单票利润增速环比修复。2022年公司实现归母净利13.1～15.0亿元（同比-11.4%～+1.7%），单票归母净利0.07～0.09元（同比-7.5%～+6.3%）；实现扣非归母净利12.4～14.2亿元（同比-11.9%～+1.2%），单票扣非归母净利0.07～0.08元（同比-7.9%～+5.8%）。盈利增速同比21年下滑主要系国际环境更趋复杂，促使石油等大宗能源价格上涨以及疫情下快递件量承压等因素影响。
    单看22Q4，公司实现归母净利5.4～7.4亿元（同比-22.0%～+6.0%），单票归母净利0.12～0.16元（同比-5.7%～+28.2%）；实现扣非归母净利5.4～7.2亿元（同比-22.7%～+3.7%），单票扣非归母净利0.12-0.16元（同比-6.5%～+25.4%）。22Q4盈利增速环比22Q3明显改善主要系公司不断改革、建设以提高产品定价能力，叠加行业进入传统旺季、经营环境向好所致。预计公司22Q4实现单票毛利和单票净利润同、环比双升。
    盈利预测与投资建议。行业端，2022年底疫情感染高峰过后，快递行业迎来需求的快速恢复，根据邮政局数据春节期间快递投递量3.3亿、同比去年春节增长10%。公司端， Q4业绩印证了韵达在加盟制快递第二梯队的网络优势和盈利能力。我们认为公司2022年经营低点已过，凭借网络和管理的恢复展现了头部快递企业的经营韧性。向前看，我们看好在疫情消退需求恢复、油价回落背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续在件量和利润上兑现。我们维持公司2022/23/24年归母净利预测：13.9、27.8、36.8亿元，对应EPS分别为0.48元、0.96元、1.27元，对应2022/23/24年PE分别为31、15、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

科士达2022年度业绩预告点评：储能营收超预期，2023北美储能产品有望通过验证，继续驱动业绩高增

投资要点：
    事件： 公司公布2022年度业绩预告，报告期内实现营收44亿元，同比+57%；归母净利润预告区间： 6.0-7.0亿元，同比+61-88%；扣非净利： 5.5-6.5亿元，同比+72%-103%。
    储能业务超预期，2022年业绩拆分： 据披露，公司2022年预计实现营收44亿元：其中，我们预计储能业务营收在13亿元左右，超出我们此前预期（预期值为10.6亿元）；光伏营收5亿元左右，同比近翻倍增长；
    数据中心业务营收预计同比基本持平。储能毛利率方面PACK保持在25-30%，一体机在30-35%。2022年Q4：储能业务延续高增长，单季度预计实现营收6.8亿元左右，超出我们此前预期，环比增长超六成。光伏业务单季度预计实现营收1.9亿元左右，环比+50%左右。
    2023年公司新变化： ①储能：我们预计整体营收51.2亿元左右，同比+294%，分产品来看：预计PACK产品营收占比在60%左右，一体机营收占比将提升至35%左右。公司23年仍将保持与大客户的深度合作（22年12月2.10亿美元的PACK订单）继续深耕欧洲市场，此外，北美储能产品认证有望在今年完成，为公司储能业务提供新增量。②光伏：预计整体营收6.7亿元左右，同比+35%，高毛利（预计比国内高10个点左右）的海外光伏产品营收占比预计提升至60%左右。③数据中心：现金牛业务，预计整体营收在25.4亿元左右，同比+9%，维持稳定增长。
    盈利预测与投资建议： 公司2022年储能业务超预期，我们预计公司2022-2024年 归 母 净 利 润 将 达 到 6.95/11.41/14.90亿 元 （ 前 值 ：
    6.73/11.42/14.89亿元）， 对应当前股价PE分别为48.2/29.3/22.5倍， 维持目标价78.46元/股，维持“买入”评级。
    风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

德邦股份业绩预告点评：Q4扣非归母利润超2亿元，收购整合进一步推进

题 事件：德邦股份公布2022年业绩快报，2022年公司实现归母净利润6.4-6.7亿元，同比+335%-354%（追溯重述后）；实现扣非归母净利润3.0-3.3亿元，同比+245%-259%（追溯重述后）。单看22Q4，公司实现归母净利润2.9-3.2亿元，同比+143%-168%（追溯重述后）；实现扣非归母净利润2.0-2.3亿元，同比+433%-507%（追溯重述后）。
    收入稳健，盈利能力持续修复。德邦2022Q4实现扣非归母净利润2.0-2.3亿元，利润环比22Q3增长为18-35%，保持了业绩持续改善的趋势。收入端，12月疫情感染高峰期行业产能受限，公司通过提价对冲了业务量的波动。成本端，资本开支降速及推进末端网络变革、提升自动化设备比例，使得公司毛利率处于提升通道，同时组织流程优化带动了期间费用率下降。
    与京东物流协同效应值得期待。2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年1月21日，公司与JD.com,Inc.签署《德邦股份综合物流服务协议》，向其提供综合物流及咨询服务，交易金额不超过1.8亿元；并与京东物流签订《京东物流供应链服务协议》，约定京东物流及其控制的关联方将向德邦物流集团提供一体化供应链解决方案及其他物流服务，交易金额不超过0.9亿元。交易有助于公司与京东物流优势互补，促进协同效应释放。
    盈利预测与投资建议。德邦是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，京东物流对公司的收购印证了直营化网络的价值。2022年12月疫情防控政策调整后快运行业迎来货量复苏，公司直营管理灵敏响应市场需求变化，Q4在高油价背景下实现上市以来最好的第四季度盈利。向前看，经济复苏背景下我们看好公司把握行业格局改善契机提高定价能力，看好收入端量价齐升。
    中长期看，与京东物流体系在成本、产能投资、客户体验各方面发挥协同效应， 盈利中枢抬升。我们维持此前对公司2022-2024 年归母净利润6.4/12.8/16.8亿元的预测，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险

广立微：利润增长超预期，23年增长可期

事件标题 ：
    公司发布2022年业绩预告。2022年公司营业收入区间3.5-3.7亿元，同比增长75%-85%。归母净利润区间1.1-1.3亿元，同比增长72.6%-103.9%。扣非归母净利润区间0.9-1.1亿元，同比增长84.7%-118.5%。
    点评：
    测试机高速增长，客户生态逐步健全。收入端看，WAT测试机量产出货再创新高，在手订单充足，产品获下游客户的高度认可与持续采购，市场占有率快速提升。电性测试EDA工具及良率提升服务在疫情管控期间仍保持较高的复购率，新客户拓展顺利，授权金额持续增长。利润端看，在高速增长的业务、优秀的费用控制以及高效的现金管理三重共振下，公司归母净利润实现快速增长，增速超预期。
    扩产奠定23年测试机高增基础，限制升级有望引爆电性测试及良率提升工具需求。23年美国对于我国集成电路行业的限制预期仍将趋严，各细分产业链国产替代预期强烈，叠加国内两大代工厂加大资本开支，积极扩产，我们认为23年公司WAT测试机仍将保持较高增速，以满足国内新增产线的采购和设备老化的替换需求。电性测试和良率提升工具在海外先进集成电路设备与工具受限的背景下重要性显著提升，我们看好公司相关工具在新客户上的拓展以及老客户的持续复购，客户生态将持续丰富。
    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.7/6.2/9.2亿元，鉴于公司优秀的费用控制以及高效的现金管理，我们上调归母净利润至1.2/2/2.7亿元（前值为1/1.6/2.3亿元），当前股价对应PE155X/94X/69X,维持“买入”评级。
    风险提示：技术发展不及预期；疫情反复致海外市场开拓受阻；估值溢价的风险等。

永兴材料：特钢+新能源双轮驱动，攻守兼备成长可期

23年锂供需保持紧平衡，公司仍可享受高锂价红利。疫情影响持续，部分锂资源开发项目进度不及预期，全球锂供给端扰动加剧，我们预测2022-2024年全球锂供给为72.2/103.3/141.2万吨碳酸锂当量。下游储能电池和动力电池产能不断释放，拉动锂需求端高增长，我们预测2022-2024年全球锂需求为81.7/105.0/136.3万吨碳酸锂当量。预计2022-2024年供需平衡分别为-9.5/-1.7/4.9万吨LCE，锂行业供需偏紧的问题在2023年仍然延续，全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线，以及锂价下跌后供需关系的再平衡，预计2024年锂均价可维持在33万元/吨左右。
    持续布局加码锂电新能源业务，四管齐下造就锂盐成本优势。公司拥有化山瓷石矿和白水洞高岭土矿资源量总计折合51.3万吨LCE当量，现有采选冶产能完全匹配，可满足3万吨碳酸锂生产，资源自给率较高，未来可新建2万吨碳酸锂。公司与江西钨业合资建设年产2万吨碳酸锂，与下游厂商合作建设 2GWh/a 锂离子电池项目。公司通过自有锂资源保障原料供应，优化提锂技术提升提锂效率，对副产物综合回收利用降低成本，规模效应摊薄折旧摊销，四重手段下单吨碳酸锂生产成本在云母提锂行业排名第二。
    特钢业务稳定贡献业绩。公司是不锈钢棒线材龙头，近几年市场占有率保持国内前二，产品定位中高端，单吨毛利在2000元以上，毛利率常年维持在12%左右。公司现有特钢产能35万吨，技改完成后成材率提高，理论最大有效产量增至34万吨，每年可贡献3亿以上归母净利润。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为35%和106%。使用相对估值法，分别给予公司锂电新能源业务和特钢业务7.5倍和10.0倍PE估值,对应市值分别为558和41亿，总市值599亿，对应目标价144.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建及推测项目不及预期，周边云母提锂产生的环境问题导致区域性停产。

当升科技：单吨盈利再超预期，多方合作提升灵活交付能力

Q4业绩环比增长。公司发布2022年度业绩预告，2022全年归母净利22-23亿元，同比+102%-111%。扣非归母净利23-24亿元，同比+179%-191%。其中Q4实现归母净利7.22-8.22亿，同+99%-126%，环+28%-45%；扣非6.52-7.52亿，同+111%-143%，环-3% - +12%。Q4美元走弱，对公司业绩产生负面影响，公司套期保值产品产生非经常性损益0.7亿元（对冲汇兑损失）。
    Q4单吨盈利再超预期。预计Q4出货接近2万吨，考虑运输、年底备货等因素，确认收入预计1.9万吨，扣除约0.14亿智能装备业务利润，我们预计单吨扣非净利润在3.36-3.89万元/吨之间环比略有下滑，但仍大幅超预期。而单吨净利润口径在3.73-4.25万元/吨之间，环比提升。差异主要来自外汇损益以及套保产品的会计准则，净利润维度可完整体现公司经营管理水平。22Q1-Q4，公司单吨净利润从2.7、3.4、3.2到4（中枢）万元/吨，高于行业平均水平，不仅仅源于库存收益，更多动能来自产品结构提升、优质客户结构提升开工率、更稳定的生产计划提升管理效率，更具备可持续性。
    多方合作提升交付能力。公司与蜀道新材料、射洪市人民政府签订20万吨三元材料生产合作协议，控股新锂想5万吨正极产能，再规划扩产15万吨。联合蜀道新材料与攀枝花钒钛高新区管委会首期规划30万吨磷酸（锰）铁锂项目，远期再规划20万吨。实现在三元、锰铁锂双路线产能扩张。公司常州二期5万吨产能22年底投产，22年下半年逐步提升代工厂管理效率，自有产能+代工模式，提升产能利用率和灵活调节能力。
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璞泰来：负极盈利承压下，业绩符合预期，出货量高增底部区间加码

副 投资要点： 标题 事件：1月12日晚，璞泰来发布2022年报业绩预告：预计2022年全年归母净利润30.5-32亿元，同比增长74%-83%；扣非后归母净利润29.5-31亿元，同比增长78%-87%。其中Q4归母净利润7.77-9.27亿元，中位数8.52亿元，同比增长64%；扣非归母净利润7.68-9.18亿元，中位数8.43亿元，同比增长67%。
    负极材料：预计Q4负极材料销量4.5万吨，环比+20%；全年总销量13.8万吨，同比+42%。Q4负极材料单吨净利润约0.95万元/吨，环比Q3约1.2万元/吨下降20%；预计Q4负极合计贡献净利4.3亿元。①负极销量环比提升明显，Q4销量基本符合预期；单吨净利方面，由于Q4负极产品与石墨化整体降价，且高端消费电子类负极产品受消费景气度影响，出货占比有所下降，导致负极单吨净利承压。②预计23年随四川一体化产能投产，整体石墨化自供比例有望进一步提升，负极成本端将有所降低，单吨净利触底后实现回升，上调23年全年负极总销量至23万吨以上，贡献净利润22亿元以上 。
    隔膜涂覆：预计 Q4涂覆出货 12-13亿平，单平净利 0.2元/平米，贡献净利约 2.5亿元。涂覆业务盈利能力持续稳定，出货量环比持续增长，全年总出货量超 40亿平，略超此前市场预期。①涂覆业务出货量高速增长、利润持续稳定，随新产能逐步投产，23年涂覆有效产能超 60亿平，预计全年出货量 55亿平以上，净利润 11-12亿元。②四川基膜+涂覆一体化项目进展顺利，23Q1逐步实现出货，预计 23年基膜涂覆一体营收 4亿元，贡献净利约 1亿元。
    其他业务：预计 Q4锂电设备净利 0.4-0.5亿元，环比小幅增长；东阳光PVDF 贡献净利润 1.1亿元，其中归母净利约 0.6亿元；铝塑膜、其他材料及联营茵地乐合计贡献 0.6亿元左右。①东阳光氟树脂 PVDF+配套 R142b 扩产顺利，23年年末产能达 1.5万吨，预计实际有效产能 1万吨，全年可贡献归母净利润 4-5亿元。②设备业务需求稳定、其他材料产品持续布局，预计 23年设备、材料等合计贡献 6亿元。
    盈利预测及估值：总体璞泰来 2022年业绩基本符合预期，随 2023年 Q1及 Q2隔膜涂覆及负极一体化新产能投产，公司一体化布局进程加快，预期 23年负极业务单吨净利仍有所承压，出货量实现高速增长；涂覆业务出货量超预期，单平盈利稳定；设备、材料、东阳光 PVDF 等业务稳中有升。维持 2023年全年 45亿元以上归母净利预期，下调 2024年预期至 60亿元。预计公司 2022-2024年归母净利润达 31.58/ 45.12/ 60.10亿元，（前值 32.13/ 45.31/ 66.18亿元），CAGR 为 51%。当前股价对应市盈率 24/ 17/ 13倍。给予公司 2023年25倍 PE，对应目标价 81.10元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。

亿纬锂能2022年业绩预告点评：业绩略超预期，锂电池盈利提升显著

事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润32.0-36.3亿元，同比增长10-25%；实现扣非净利润25.5-28.0亿元，同比增长0-10%；根据业绩中枢推算，Q4预计实现归母净利润7.5亿，同比增长9%，环比下降43%；实现扣非净利润5.0亿元，同比增长19%，环比下降49%。业绩环比大幅下降主要系计提了6.5亿股权激励费用以及部分年终奖金，若加回，公司Q4预计实现扣非净利润14亿元，环比增长42%，略超预期。
    一体化布局初显成效，电池盈利快速提升。加回6.5亿股权激励费用与年终奖金后对公司Q4业绩做如下拆分：1）锂电池业务：我们预计公司22Q4锂电池贡献利润超4亿元，出货超10gwh，较Q3环比增长约20%；以权益出货口径测算的单位盈利已接近0.05元/wh，碳酸锂顺价叠加中游材料成本下降背景下盈利提升显著。2）对联营与合营企业的投资收益：我们预计思摩尔贡献利润近3亿元；此外，公司在产业链布局的碳酸锂、锂电中游材料等产能陆续投产，合计贡献利润超3亿元，我们预计23年公司产业链一体化布局收益开始加速释放，收获期即将到来。3）消费类电池&锂原电池：消费承压，锂原平稳，预计贡献利润约3亿元。
    盈利预测与投资建议：公司为锂电池二线龙头，我们短期看好材料端降价盈利改善（据测算23年锂电池成本均值较22年降低约12%，考虑车企盈利承压电池成本降价顺价，单位盈利也能预计持平），中长期看好其产业链一体化布局稳供应&降波动&增收益（23年起公司产业链布局的产能将陆续投产，投资收益将加速释放）；我们上调公司2022-2024年归母净利至34.36/72.42/104.74亿元（前值 32.0/66.8/97.9亿元），同比增速分别为18%/111%/45%，当前股价对应市盈率分别为50.4/23.9/16.5倍。考虑到公司高储能占比享更高增速，一体化布局盈利向好，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价106.41元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。

拓普集团：平台型零部件企业加速成长，Q4单季度盈利能力创新高

事副件标：题拓普 集团发布 2022 年业绩预告，预计全年实现收入 154.5～162.5亿元，同比+35%～42%；实现归母净利润17.5～18.5 亿元，同比+72 %～82%；实现扣非净利润17.0～18.0 亿元，同比长75%～86%。
    核心客户高成长、单车配套价值提升，Q4 单季度盈利能力创新高。单季度看，Q4 收入中枢47.5 亿元，同比+30%，高基数背景下仍实现高速成长；单季度归母净利润中枢5.9 亿元，同比+124%；Q4 单季度净利率为12.5%，同、环比+5.2pct/0.8pct，创2019 年以来新高，主要得益于：①核心客户如特斯拉、比亚迪、吉利等高速增长，Q4 交付/批销同比+31%/138%/26%，②轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期，③继续T0.5 级营销模式，不断深化与客户的战略合作关系，单车配套金额持续提升，④原材料价格下行、规模效应，管理效率和经营绩效持续提升。
    大客户特斯拉、比亚迪成长性仍较强，支撑2023 年高成长。公司坐拥全球新能源汽车两大龙头客户，全球新能源汽车渗透方兴未艾，支撑公司高成长：①特斯拉连续降价，再次验证了“保量”的坚决性，随着改款车型、Cybertruck、低成本车型推出，预计23 年仍可以实现200 万辆交付，同比约50%增长；②比亚迪预计23 年实现300 万辆批销，同比60%。
    品类与客户继续扩张，Tier 0.5 供应模式加速推进。得益于管理层前瞻性布局新能源汽车产能，公司实现了品类与客户的双向扩张：①品类：继布局 8大产品系列之后，进军机器人执行器（电机、电控及减速机构） 领域， 打开人形机器人广阔市场空间；②客户：前瞻布局产能，帮助客户解决产能瓶颈，与北美大客户的战略合作示范作用显著，与比亚迪、吉利、 蔚小理等国内车企，RIVIAN、LUCID 等国际车企开展合作进展顺利。
    盈利预测与投资建议：考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整2022～2024 年归母净利润为18.2/23.0/31.3 亿元（前值为17.2/22.5/30.2 亿元），预计2022-2024 年公司收入和归母净利润CAGR 分别为35%、46%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，目标价83.31 元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，大客户降价对公司的降本压力超预期，公司客户开拓不及预期。

圆通速递：22年归母净利同比+86.3%，业绩超预期

事件：圆通速递公布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入535.5亿元，同比增长18.6%；
    实现归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；实现扣非归母净利润37.8亿元，同比增长82.7%。
    其中，22Q4营业收入147.2亿元，同比+0.7%；归母净利润11.5亿元，同比-0.1%；扣非归母净利11.1亿元，同比-6.3%。考虑疫情影响，公司经营业绩超预期。
    22M10-11网络受冲击快递件量小幅波动，市占率保持稳定，ASP持续提升。公司2022年营收535.5亿元，同比+18.6%。量：公司22M1-11实现快递件量158.9亿件，同比+6.2%，累计市占率15.9%。按月看，22M10-11快递件量分别为15.8、16.3亿件，同比分别+0.5%、-6.7%，均高于行业件量增速；市占率分别为16.1%、15.7%，维持通达系第二的市场地位。价：22M10-11公司快递业务ASP分别为2.52、2.72元，同比分别+10.3%、5.2%。
    全年经营业绩实现快速增长，22Q4业绩超预期。公司2022年实现归母净利39.2亿元，同比+86.3%，归母净利率7.3%，同比+2.7pp；扣非归母净利37.8亿元，同比+82.7%，扣非归母净利率7.1%，同比+2.5pp；基本每股收益1.14元，同比+71.3%。公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升，以及推行数字化系统下成本效率的改善。22Q4受国际政策和国内疫情冲击影响，市场预期消极，在国际贸易景气度下行和快递需求承压的行业环境下，公司归母净利波动幅度较小（同比-0.1%），盈利水平韧性凸显。
    盈利预测与投资建议。我们强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下，行业需求和经营环境进一步改善，公司作为龙头企业，坚持深耕快递主业，全面数字化转型不断提升经营效率，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑公司22年快报显示超预期，同时航空货代业务进入景气下行区间，我们预计2022/23/24年归母净利：39.2、43.6、50.4亿元（前值36.3、43.9、50.5亿元），对应2022/23/24年PE分别为17.5、15.7、13.6，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情放开后宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；行业竞争加剧风险

华东医药：医药工商业持续发力，医美放量驱动新增长

工商板块持续发力，医美业务逐渐放量。华东医药以医药工业为主导，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线。工业板块积极克服集采、医保谈判降价以及疫情的影响，生产经营继续保持稳定向好态势；医药商业坚持夯实院内市场、拓展院外市场、做强创新业务，持续保持业内领先地位；医美板块产品组合覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，全资子公司Sinclair和欣可丽美学2022年Q1-Q3营收再创新高，板块开始逐渐放量。
    医美布局多线并行，构建综合化产品集群。公司2013年涉足玻尿酸产品，2018年收购Sinclair开启全球化扩张道路。公司先后引入少女针Ellansé、美白祛斑医美设备酷雪、高端玻尿酸MaiLi、冷冻溶脂和激光脱毛产品等，目前已拥有 “无创+微创”医美领域产品三十余款。
    爆款产品少女针强势放量，先发优势带来市场主导地位。Ellansé于2021年8月登陆中国大陆市场，产品目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局，2022年销售强劲，占据医美再生类市场主导地位。
    盈利预测与投资建议：预计2022-2024年，公司营业收入分别为390.26/432.08/473.38亿元，归母净利润为26.53/31.61/37.06亿元， 2023年1月9日的PE为32.1/27.0/23.0倍。采用分部估值法，预计医药工业22-24年归母净利润19.79 /22.75 /25.63亿元，给予23年35倍PE，对应市值796.25亿元。预计医药商业22-24年归母净利润4.42/4.89/5.24亿元，给予23年10倍PE，对应市值48.90亿元。预计医美板块22-24年归母净利润2.32/3.97/6.20亿元，给予23年50倍PE，对应市值198.50亿元。合计目标市值1043.65亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务国际推广不及预期的风险。

德邦股份：【以此为准】竞争格局改善，受益经济复苏

推荐逻辑：1）直营快递行业的格局优化，头部企业顺丰进入健康经营阶段及京东物流完成对德邦的收购，行业竞争环境改善，直营快运行业价格步入上行区间，在经济复苏顺周期背景下强化了这一趋势。2）中期业绩看经济复苏和格局改善带来的量价提升、成本端看末端网络改善降本增效；长期业绩看公司网络建设提高综合服务能力，期待京东物流释放协同效应。
    业务成长空间可期，快运行业竞争格局改善。快递快运融合系需求场景的不断迭代升级，我们看好行业整合的广阔空间。直营快运头部玩家完成整合且经营转向利润导向，顺丰在21Q1后进入健康经营的调整阶段、京东收购德邦，行业竞争格局确定性改善。22Q1-3 德邦单票快递业务收入分别27.78/28.16/28.98元，同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3实现由负转正，持续改善。分业务看，22Q1-3快递业务公斤单价同比分别-5.4%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。
    末端网络变革，完善网络建设。公司21H2开始末端网络变革，启用重货分部替代传统营业部。22Q3房租成本同比-1.0%，占收入比-0.3pp，人力成本同比-3.3%，占收入比-3.4pp。公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至66.2%，装载率同比+7.6%。
    盈利预测：德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，京东对德邦的收购亦印证了公司直营化网络的价值。我们看好公司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平，在京东体系内继续打造中国快运行业的标杆企业。我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为6.4/12.8/16.8亿元，在竞争格局缓和下公司盈利能力不断修复，给予23年20.1倍PE，对应市值257亿元，首次覆盖、给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

鹏辉能源深度报告：鹏鲲万里乘储能新风，前瞻布局钠电老将生辉

紧抓储能爆发浪潮，绑定全球储能龙头客户。全球储能增长动力充沛：1）欧洲：前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导，防备性和经济性需求共振；2）美国：IRA法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；3）国内储能盈利机制逐渐清晰即将放量。预计2022-2024年全球储能新增装机量达到59/113/172GWh，同比增长109%/91%/52%。公司依托三晶电气、阳光电源、电工时代、正浩科技等储能领域优质客户和合作伙伴，将充分分享储能红利。
    产能建设加速，聚焦储能需求。公司2022年定增规划募投浙江衢州10GWh、广西柳州5.5GWh项目，在建和拟建的项目包括衢州三期10GWh、柳州三期5GWh、柳州四期9.5GWh，以储能电池为主。锂电名义产能虽长期处于过剩状态，但仍缺乏稳定性、一致性好、长寿命的优质电芯，公司产能落地后，前述头部客户将对产能消纳形成有力支撑。
    前瞻性布局钠电等新方向，提升一体化竞争力。公司核心团队在电化学、电池生产制造领域经验丰富，通过二十余年的长期工艺积累，技术积淀和know-how积累扎实。公司技术实力的体现不局限于传统标品，集团研究院下设8大研发中心，与十余家电化学顶尖学府/机构合作开发，前瞻性布局钠电、硅碳负极、空气电池等新领域。通过股权形式布局河南鹏纳、四川盈达、四川鹏辉锂能、佰思格等上游关键材料，提升一体化能力。
    2 投资建议： 预计公司2022-2024 年总收入达到92.0/188.0/261.0亿元，同比增长62%/104%/39%。归母净利将达到6.7/14.6/21.4亿元，同比增长268%/118%/46%，当前股价对应市盈率56/26/18倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价110.84元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境恶化导致储能装机不及预期，原材料价格波动，新技术落地不及预期，业绩不达预计对估值的负面影响等。

德邦股份：竞争格局改善，受益经济复苏

推荐逻辑：1）直营快递行业的格局优化，头部企业顺丰进入健康经营阶段及京东物流完成对德邦的收购，行业竞争环境改善，直营快运行业价格步入上行区间，在经济复苏顺周期背景下强化了这一趋势。2）中期业绩看经济复苏和格局改善带来的量价提升、成本端看末端网络改善降本增效；长期业绩看公司网络建设提高综合服务能力、与京东合并释放协同效应。
    业务成长空间可期，快运行业竞争格局改善。快递快运融合系需求场景的不断迭代升级，我们看好行业整合的广阔空间。直营快运头部玩家完成整合且经营转向利润导向，顺丰在21Q1后进入健康经营的调整阶段、京东收购德邦，行业竞争格局确定性改善 。 22Q1-3德 邦 单 票 快 递 业 务 收 入 分 别 27.78/28.16/28.98元 ， 同 比 分 别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3实现由负转正，持续改善。分业务看，22Q1-3快递业务公斤 单 价 同 比 分 别 -5.4%/+1.9%/+2.4% ； 22H1/22Q3快 运 业 务 公 斤 单 价 分 别+8.7%/+1.4%。
    末端网络变革，完善网络建设。公司21H2开始末端网络变革，启用重货分部替代传统营业部，截至22Q3新增重货分部300多个，合并优化低效传统营业部1000多个。
    22Q3房租成本同比-1.0%，占收入比-0.3pp，人力成本同比-3.3%，占收入比-3.4pp。
    公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至66%，干线装载率同比+6.2%，短途单成本载重同比+9%，中转分拣效率同比+4-5%。
    盈利预测：德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，京东对德邦的收购亦印证了公司直营化网络的价值。我们看好公司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平，在京东体系内继续打造中国 快 运 行 业 的 标 杆 企 业 。 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024归 母 净 利 润 分 别 为6.4/12.8/16.8亿元，在竞争格局缓和下公司盈利能力不断修复，给予23年20.1倍PE，对应市值257亿元，首次覆盖、给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境波动风险、监管政策变化风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险。

舍得酒业：川酒金花迈向复兴，百亿营收可期

川系历史名酒，复星入主赋能再启程。公司具有悠久的发展历史，在第五届全国评酒会沱牌曲酒入选“十七大名酒”，正式成为“川酒六朵金花”之一。2020年12月复星集团从天洋手下拍下公司股权成为公司实际控制人后，派驻多名高管进入舍得并保留原核心管理人员，新老管理人员结构合理，公司业绩增长快速，2021年公司营收为49.7亿元，同比增长84%；归母净利润为12.5亿元，同比增长114%。
    ? 白酒行业消费升级，老酒消费增长迅速，舍得系列抢占老酒热先机。
    目前白酒行业进入存量竞争的时代，消费升级是白酒行业的主旋律，次高端酒价格带持续扩容。另外老酒消费发展迅速，据中国酒业协会的数据，从2013年到2021年的，老酒市场的销售额快速扩大10倍左右。舍得系列定位次高端价位带，享受价位带扩容红利，同时舍得拥有至少12万吨的老酒储备，通过差异化老酒策略在次高端市场独树一帜，有望抢占更多市场份额。2021年，公司中高档酒营收38.7亿元，同比增长82%.
    ? 高线光瓶酒发展迅速，沱牌复兴可期。受消费升级驱动，光瓶酒的主流价位带逐年攀升，未来50-100元高线光瓶酒将成为主流价格带。根据中国酒业协会，2022-2024光瓶酒市场预计保持16%的年增长速度。沱牌系列逐步发力沱牌特级T68和沱牌六粮，卡位50-100元价格带，切入光瓶酒赛道。2021年，公司低档酒营收7亿元，同比增长219%。
    ? 实施聚焦策略，打造重点市场。舍得酒业确立了“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略，聚焦资源打造一批重点市场，加快品牌的全国化布局，2022年H1公司经销商数量达到了2456个。川冀鲁豫为公司传统优势市场，东北布局较为成熟，品牌认可度较高，公司产品有望进一步渗透；环太湖区域消费能力强，潜在空间大；华南、西北等地区持续开拓中，有望为公司贡献新的增长点。
    ? 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润将达到16/21.5/28.5亿元，三年同比增长29%/34%/32%，三年复合增速达32%，随着公司老酒策略的执行、沱牌的复兴和全国化的深入，未来公司有望持续高增，给予公司2023年35倍PE，对应目标价226元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    ? 风险提示： 次高端行业竞争激烈超预期的风险；渠道扩张不及预期风险；老酒市场发展低于预期风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；控股股东风险；经济下行风险。

招商轮船：供需反转在即，航运龙头踏浪而来

投资要点：
    全球VLCC和VLOC最大船东，多元版图攻守兼具。公司通过自建加收购整合，以油气运输和干散货为双核心的全船型船队布局已初步完成；周期轮动下公司持续扩张，逆周期布局策略加持下，公司已具备了显著的向上业绩弹性以及较低的经营风险。截至2022年三季度，公司自营船舶达221艘，其中VLCC51艘，自营VLCC船队世界排名第一。
    油轮新船供给紧张，环保政策加速老旧船出清。油轮船队增速放缓，船厂油轮订单历史新低；美国持续加息背景下，造船成本高企，船东造船需求低迷，原油轮船规模可能在2024年出现负增长。原油船队老龄化明显，15年船龄以上占比为28.8%，环保政策趋严下，市场老龄船出清速度有望加快。
    各油轮船型产能利用率持续提升，运价上涨曲线将更为陡峭。
    疫后经济缓慢复苏，运距拉长及补库逻辑支撑需求。碳中和背景下炼厂东移，运距的拉长将有效支撑运输需求，同时俄乌冲突影响的长期化，对贸易格局的转变、海运平均运距的提升产生积极影响，远东长航线出口的确定性增加；目前全球原油库存低位，油价中枢抬升累积运输需求，美国抑制油价措施频出，补库存周期有望开启。中国抗疫政策调整、下游需求提振确定性高，OECD预测石油需求看涨，公司油轮船队受益于下游需求的提升。
    中长期油运供需差反转，高景气周期来临。展望2022-2024年，我们预测全球油运海运需求端将增长4.3%/5.2%/5.6%，全球原油船队有效运力供给端增长率为5.1%/2.2%/-1.3%，原油轮供需差为-0.8%/3.0%/6.9%， 2023-2024年原油航运板块供需向好，大船产能利用率提升、运价看涨。
    盈利预测与投资建议：我们认为原油运输供需拐点已至，迎来上行周期，行业龙头招商轮船在上行周期确定性受益、盈利中枢抬升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为285/311/330亿元，归母净利润为46/60/75亿元，净资产为327/374/430亿元，当前股价对应1.5/1.3/1.1倍PB，考虑公司核心业务进入景气上行区间，按照23年净资产规模给予其2.3倍市净率估值，目标价为9.29元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济低迷、主要产油国减产、环保政策执行不及预期、地缘政治风险

通威股份：体化布局再起航，价值重估正当时

成本优势抵御周期变化，硅料龙头地位难以撼动。根据行业多晶硅扩产规划，假设投产爬坡顺利，2023年全球多晶硅有效产能超140万吨，可支撑下游组件需求超550GW+，硅料大概率已进入降价周期。多晶硅供需周期向下阶段，核心在于成本和规模竞争，公司作为硅料龙头企业，生产成本持续降低，当前处于成本曲线最左侧，剔除工业硅涨价影响，2021H1平均生产成本为3.65万元/吨(乐山一期、包头一期项目平均生产成本仅3.37万元/吨)，我们预计公司将凭借对工艺的不断优化和深刻理解保持成本优势；同时公司积极扩产，预计2022/2023年底公司多晶硅产能分别为23/35万吨，其中可实现N型料供给比例达90%以上。
    ? 精益管理效率至上，TOPCon电池量产谋定而动。N型电池时代已然来临，根据行业电池片扩产规划，预计2022/2023年底行业N型电池片名义产能占比24%/41%；公司是PERC时代电池片龙头企业，规模与成本优势领先行业，预计2022/2023年底公司电池片产能分别超70/100GW，其中2022年底大尺寸产能预计超90%；精细化管理理念深植公司基因，公司电池片非硅成本不断降低，2021年公司电池片非硅成本0.18元/W以内（6年折旧口径）；N型电池技术方面，公司早于2018年启动HJT电池研发产线，于2021年8月金堂1GWHJT中试线投产；2020年启动210尺寸TOPCon技术研发，2021年顺利投产1GWTOPCon中试线，2022年11月底眉山三期8.5GW TOPCon投产，2023年新增的30GW产能大概率采用TOPCon技术。
    ? 扩产组件业务，强垂直一体化成长可期。公司于2022年8月宣布拓展组件业务，并迅速落地扩产规划，预计2022/2023年底公司组件产能分别为14/64GW；2022年8-11月公司陆续中标多个央国企组件项目，中标规模超7.2GW，11月公司凭借优质高效的组件产品荣登2022年第四季度全球光伏Tier1榜单。我们判断公司未来将凭借较强的生产管控、综合运营能力以及资金、销售方面的实力，实现组件业务的快速发展。
    ? 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为47%和42%，当前股价对应PE5.8/7.6/7.4倍。考虑到公司拓展组件业务，强垂直一体化成长可期，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价60.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    ? 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

璞泰来：石墨为璞，隔膜登泰，布局未来

负极材料龙头，出货量保持行业前三，石墨化加工高度自给，毛利率维持高位；国内最大隔膜涂覆加工商，涂覆产能高增，布局基膜+涂覆一体化，迎来新利润增长点；打造锂电产业平台公司，推动产业一体化建设，打造产业链闭环，下游锂电需求旺盛刺激营收、利润双增长。
    负极：深度布局石墨化，推动负极量利双升。1）出货量高增长：负极+石墨化加工产能高速增长，负极材料一体化布局，当前已规划负极与石墨化产能分别达到37/32万吨。2）单吨利润提升：2023年公司石墨化自给率将达89%，负极毛利率显著提升。随下游需求释放，石墨化业务出现供给短缺情况，高度石墨化自给将给公司在供应及成本方面带来巨大优势。
    隔膜：隔膜涂覆一体化，全新利润增长点。1）涂覆产能放量：涂覆产能将从2021年30亿平米提升至2025年105亿平米（含20亿平米隔膜涂覆一体化）。2）一体化业务：国内最大涂覆供应商，借助优质客户优势，进入隔膜行业，20亿平米基膜+涂覆一体化业务将带来全新利润增长。
    设备&材料：锂电产业链闭环，业务协同优势。1）锂电设备：设备需求快速增长，布局设备产能扩张，内外销售双增长；涂布设备自主设计、自主研发，推出了大量新设备。2）锂电材料：加速布局上游纳米氧化铝、勃姆石等涂覆材料，与茵地乐联营粘接剂、提高铝塑包装膜产能。3）控股东阳光PVDF业务，预计2022-2024年PVDF产品收入将由2021年4.5亿元，提升至25/35/ 44.8亿元，CAGR为116%。
    盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润达32.13/ 45.31/ 66.18亿元，同比增长84%/ 41%/ 46%，CAGR为56%，对应EPS为2.31/ 3.26/ 4.76元/股，当前股价对应市盈率24/ 17/ 12倍。鉴于公司负极龙头地位稳固，负极石墨化自给率及石墨化规划为行业最高，隔膜利润新增，净利增长稳定，及公司锂电产业链一体化平台构建，给予公司2023年25倍PE，对应目标价81.43元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动对利润影响，能耗双控政策影响负极石墨化产能。

汇川技术：多业务基本盘稳固，工控龙头静待腾飞

国内工控龙头，内生外延多领域领先。 公司创始团队有多位曾共事于华为和艾默生，有较强的默契程度和过硬的技术能力与从业经验。公司业务布局多个领域，覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱&电源系统、工业机器人和轨道交通牵引系统等。公司在多个业务领域国内市场份额领先，截止到2022年上半年，公司通用伺服系统国内市占21.6%,市占第一。低压变频器市占14.8%，市占第三。小型PLC市占10.7%，排名第二。
    新能源车电控产品国内市占9.3%排名第三。
    通用自动化受益制造业产业升级，短期投资扰动难扰长期上升趋势。
    我国人口红利正逐渐消失，催生制造业升级机会，促使人工替代类设备渗透率提升。短期制造业投资受扰于疫情等因素，但从工业中长期贷款余额这一前瞻性指标来看，2022Q3仍维持在同比23.3%的高水平，制造业固定资产投资完成额有望提升。公司国内通用自动化、新能源电控等业务板块市占领先。公司工业机器人营收由2016年的0.11亿快速增长到了2021年的3.62亿，期间CAGR高达79%。国内工业机器人密度仍有上升空间，预计公司在此趋势下，凭借一体化整机解决方案和本土化优势获得更高市场份额。
    电梯业务提供稳定增量，新能源车电机电控贡献新增量。 公司是电梯电控龙头，收购贝思特后电梯整体化解决方案提升。电梯大配套是公司业务中最稳固基本盘之一。虽短期受到房地产等因素影响，但老旧电梯加装电梯需求，有望进一步提升对电梯需求量。公司电梯业务加速出海，大配套为客户提供一体化解决方案，进一步巩固公司核心客户，提升竞争力。
    新能源车业务受益于新能源车行业快速增长，电机电控业务收入高增份额快速提升。新能源车业务正从商用车向乘用车转型，将享受更高的增速。
    盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022-24年 归 母 净 利 将 达42.7/57.7/71.3亿元，三年同增19%/35%/24%，对应当前股价PE分别为44.2/32.7/26.5倍。采用相对估值法，鉴于公司是国内工控行业龙头叠加新能源车业务快速增长，给予公司2023年40倍PE，对应目标价87.05元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示： 受疫情影响宏观经济恢复放缓；通用自动化行业竞争加剧；
    新能源车销量不及预期；电梯业务受房地产影响销量不及预期。

吉比特：回合制玩法“适老”，童年向IP“新生”

深耕游戏行业，锤炼IP工业化坚基。吉比特成立于2004年，深耕网络游戏行业近20载，成功研发以中国传统文化为核心的《问道》端游+手游，回合制游戏历久弥新；新IP游戏《一念逍遥》国内+海外持续火爆，工业化能力得到验证；代理多款精品游戏，增量确定性增强。
    高股东回报率，彰显管理层信心。自2017年公司上市以来，已实施现金分红5次，累计现金分红56.69亿元，分红率为57.82%。
    2022年公司计划派发现金红利约10亿元，占2022年前三季度归母净利润的99%，股息率达5.63% 公司业绩表现优秀，远超游戏行业平均水平。公司2017-2021年营收不断增长，CAGR达33.9%；归母净利润屡创新高，CAGR为24.6%。对比游戏行业2017-2021年10%的年复合增速，公司业绩表现远超行业平均水平。公司2021年营收为46.19亿元，同比增长68.4%；归母净利润为14.68亿元，同比增长40.3%。主要系新手游《一念逍遥》增收显著，《问道》系列持续扩大收入贡献。
    慢节奏的游戏是适配人口老龄化的长生命周期产品，童年情怀有助于提升单用户价值。公司经典IP《问道》是回合制游戏，新IP《一念逍遥》是放置类游戏，慢节奏的游戏学习成本较小，拥有较长生命周期；《摩尔庄园》和《奥比岛》是拥有强大童年号召力的IP，随用户年龄增长，有望进一步提升游戏ARRPU值。
    盈利预测：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为12%；净利润CAGR为16%。参照可比公司估值，考虑公司经典游戏生命周期较长以及在手游戏的丰富储备，给予公司22年18倍PE，对应目标市值为283.38亿元，给予目标价至336.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：游戏监管政策收紧的风险；核心人员流失风险；经典游戏收入不及预期；汇率变动风险

华宝新能：国内户外运动浪潮蓄势待起，电小二国内渠道加速布局

十四五户外运动发展规划出台，鼓励户外装备自主品牌建设近期，体育总局、发改委等八部委联合发布《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》。
    1）提出量化目标：到2025年，户外运动产业总规模超过3万亿元，建设户外运动营地1万个，打造100个全国知名户外运动赛事与节庆活动品牌，户外运动管理人才达到十万名，具备专业户外运动技能和服务水平的户外运动从业者达到百万名，熟练掌握户外运动技能的深度参与者达到千万名。
    2）主要任务包括：推动自然资源向户外运动开放试点、推进装备器材便利化运输（引导企业研发便携式装备）、搭建产业发展平台、加强场地设施建设等。强调优化露营产品供给、鼓励露营基地建设，强调彰显产品与服务品牌，到2025年培育一批具有自主品牌、创新能力和竞争实力的户外运动龙头企业。
    合作国内露营龙头品牌&基地，线上线下同步发力2020年中国便携式储能市场占全球5%，2022年是国内户外运动浪潮启动元年，在政策催化和产业推动下，发展潜力即将释放。华宝新能国内品牌“电小二户外电源”已经与国内知名露营营地壹岛、小野、花园等建立合作，搭建“电小二露营能量快充站”，由体验推动需求。与知名户外运动装备品牌”牧高笛“（露营装备）、”探路者“（户外运动服装）推出联名户外电源产品，借力二者在户外运动市场影响力和渠道优势，加速开拓国内市场。2021年公司在国内收入占比仅为7%，截止目前电小二天猫旗舰店粉丝数近32万（竞品E粉丝5万），已入驻全国23城36家山姆会员店，入驻一二线旅游城市多家线下电器数码渠道网点，线上线下渠道同步发力。
    投资建议：预计2022-2024年收入分别达到39.96/72.70/107.41亿元，同比增长73%/82%/48%；归母净利润达到3.39/9.01/12.75亿元，同比增长22%/166%/36%。当前股价对应PE68/26/19倍，考虑到公司品牌渠道较强竞争力和新品类新区域快速拓展，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价375.59元/股，维持“买入”评级风险提示：政策落地节奏、实施方案尚存不确定性。

深信服：订单回暖，费用控制进一步加强

公司发布2022年三季报，2022Q3实现营业收入47.5亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润-7亿元，同比减少425.8%。实现扣非归母净利润-8亿元，同比减少273.6%。
    点评： Q3单季符合预期，现金流改善明显。公司单Q3实现营业收入约19.33亿元，同比增长8%，基本符合预期；主要因为基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率；单Q3归母净利润亏损715万元，对比Q2亏损，环比减亏较为明显。实现经营性净现金流1亿，同比改善明显。
    费用控制良好，订单回暖在即。从费用端来看，公司继续加强费用控制，单Q3销售/研发费用分别增长4%/6%，效果显著。订单角度，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象，展望Q4，我们预计订单将会继续回暖。
    XaaS类产品和服务投入持续增加。创新业务方面，公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，年初至Q3发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS、线上线下一朵云等产品\战略。
    盈利预测：作为云&网安龙头，我们看好公司未来业绩加速，且显著受益于贴息贷款政策。我们预计公司2022-2024年收入分别为85.7/108.6/138.3亿元，归母净利润分别为5.4/8.6/13.4亿元。目前市值对应明年PE40x，维持买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧；疫情影响营销活动等。

中控技术：核心赛道持续增长，管理优化成效显著

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q3实现收入42.3亿元，同比增长44.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长42.5%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长54.9%。业绩与预披露数据基本一致，增长亮眼。点评：核心赛道文件增长，市场认可度持续提升。收入端看，公司下游核心石油、化工行业数字化、智能化需求仍然保持稳健增长，公司DCS+仪器仪表+工业软件形成的智能制造解决方案市场认可度强，订单获取显著增长。公司Q3单季实现收入15.6亿元，同比增长43.2%。管理侧持续推进，费用端显著改善。费用端看，公司管理变革持续推进，管理架构进一步完善，运营效率显著提升。
    2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为10.5%/17%/0.05%,较去年同期均有显著改善，彰显公司优秀的费用管控能力。收购Wood中国20%股权，工厂全生命周期智能建设竞争力有望提升。10月20日，公司宣布收购Wood中国20%股权。Wood中国是领先的国际化工程服务解决方案企业，下游客户包括中石油、中石化，巴斯夫等国内外知名企业，与中控核心客户高度重合，此次收购有望将Wood中国在项目管理以及交付理念上的丰富经验与中控的产品和解决方案有机融合，进一步提升在工厂全生命周期智能化建设上的综合竞争力。盈利预测：我们认为在下游需求的强劲驱动下，公司收入有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为60/78.7/101亿元，归母净利润分别为7.4/9.2/12亿元，当前股价对应2022年65XPE，维持买入评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；下游行业需求收缩；工业软件推进不及预期等。

中国汽研：技术服务业务推动盈利能力继续提升，智能网联测试逐步进入兑现期

副件标：题中国 汽研公布 22 年三季报，实现收入 21.5 亿元，同比-16.9%；归母净利润4.9 亿元，同比-1.5%；扣非净利润4.6 亿元，同比+16.4%。
    业务结构持续优化，技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度，公司汽车技术服务收入18.2 亿元，同比+26.5%，一是公司强化业务协同，动态跟踪市场信息，提高市场开拓力度，二是持续业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入3.4 亿元，同比-70.9%，主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响，公司加强风险管理，控制业务规模。
    毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升，推动Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看，Q3 收入8.1 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.9 亿元，同比-18.9%，主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率44.0%，同比+4.3pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct，期间费用率同比+0.8pct，总体较合理。
    最终，公司Q3 实现扣非净利润1.7 亿元，同比+12.0%，维持平稳增长；扣非净利率为21.5%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。
    汽车检测稀缺标的，智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来，深圳发布智能网联汽车管理条例，在法律层面首次允许L3 级智能汽车上路；上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案，工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南，有望加速推动汽车智能化发展进程，并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。
    盈利预测及估值：预计2022-2024 年归母净利润7.8/9.1/10.3 亿元，2022-2024 年CAGR 为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值，给予2023 年25 倍PE，目标价23.00 元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。

广联达：Q3业绩符合预期，造价超预期增长

事副件标：题公司发布2022年三季报，公司前三季度实现收入44.4亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长34.3%。实现扣非归母净利润6.1亿元，同比增长34.2%。
    点评：单Q3业绩符合预期，造价超预期增长。广联达Q3单季实现收入16.8亿元，同比增长19.7%；归母净利2.4亿，同比增长27.5%。收入增长符合预期，增幅略有放缓的主要原因是去年同期施工业务的高增速高基数。
    数字造价业务超预期，造价云合同增长超预期。数字造价业务超预期增长，单Q3造价业务的收入12.4亿，同比增长28%。单Q3造价云合同金额10.6亿，较去年同期增加31%，云合同增速超预期。
    施工业务增长稳定，数字项目管理平台稳步推进。数字施工业务Q3单季收入3.94亿，同比增长10.4%，增长稳定。新签合同保持较快增速，项目实施和交付均符合预期。数字项目管理平台逐步开放至客户，以低代码平台支撑头部省建工、央国企的二次开发需求。
    期间费用控制良好，现金流显著改善。费用端看，公司三费控制良好，主要系公司注重人效和费效的提高，加强了费用的预测管控，严控非必要支出。单Q3经营性现金流由负转正，较上半年显著改善。
    盈利预测：看好公司四季度新签合同转化，回款节奏继续优化。目前股价对应2022年PE57x，我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为24%，归母净利润复合增速为37.4%。给予公司2022年76XPE，维持买入评级。
    风险提示：可能存在技术及产品研发不及预期的风险。

东方电缆：Q3业绩略低于预期，偶发因素难扰海风长期高景气

事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收56.64亿元，同降1.88%，实现归母净利润7.36亿元，同降23.43%，扣非归母净利润7.54亿元，同降21.03%。单Q3实现营收18.05亿元，同降24.36%，实现归母净利润2.14亿元，同降34.04%，扣非归母净利润2.25亿元，同降30.29%。
    疫情等突发因素延缓海风建设，业绩略低于预期毛利有所改善。 疫情影响海风建设延缓，业绩略低于预期毛利有所回升。单Q3来看，陆缆系统营收10.67亿元，同降4.82%，海缆系统4.69亿元，同降52.86%，海洋工程2.59亿元，同降3.05%。受疫情等突发因素影响，拖延海缆交付周期，海缆系统营收出现较大下滑。单Q3，在海缆营收占比为26.0%，占比同比下滑9pct的情况，总体毛利率23.5%，环比提升2.9pct，高附加值价值的脐带缆占比在30%左右，盈利能力环比改善。
    短期偶发事件影响难改海风长期景气度。 国内海上风电抢装潮结束，需求有所下滑，叠加下半年国内疫情因素影响，部分项目建设延缓拖长海缆交付周期。我们认为，疫情以及其他突发事件为偶发事件，难改海风高景气长逻辑。广东潮州等地海风规划饱满，公司深化阳江基地布局，未来有望凭借属地资源壁垒拔得头筹。
    盈利预测与投资建议： 由于今年下半年国内疫情情况复杂和气候等偶发因素影响，公司海缆项目交付节奏被延长，我们对公司业绩进行了相应调整，预计公司2022-2024年归母净利润将达到11.50/18.49/22.91亿元（前值12.78/18.89/23.48亿元），对应当前股价PE分别为44.7/27.8/22.4倍，鉴 于公司为海缆环节龙头公司，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高， 给予公司2023年32.5倍PE，对应目标价89.38元/股，维持“买入”评级。
    风险提示： 国内各省海上风电政策推进；海上风电装机不及预期；
    竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

芒果超媒三季报点评：会员与运营商业务稳健增长，等待广告修复

事件：公司发布22Q3财报，22Q3公司实现营收35.24亿元（YoY-7%），归母净利润4.88亿元（YoY-8%），扣非归母净利润4.42亿元（YoY-17%）；22Q1-3，芒果实现营收102.39亿元（YoY-12%），归母净利润16.78亿元（YoY-15%），扣非归母净利润15.37亿元（YoY-22%）。
    内容排播、宏观经济下行等因素短期影响收入，但仍有结构性亮点。
    22年前三季度，会员业务收入YoY+8%，广告业务YoY-26%，增速低于此前预期。1）各平台内容排播下降，芒果播映相对优于行业，特别是综艺赛道：据云合数据，Q3各视频平台剧集22Q3均缩减10部左右；上新季播综艺同比缩减10部。芒果TV剧集上新16部，同比减少8部；综艺上新16部，同比增加4部。播放量来看，芒果TV上新综艺有效播放量YoY+39%,剧集有效播放量YoY-16%,但环比提升，QoQ+42%。2）会员运营精细，粘性与续费率提升。会员业务保持稳健增长，得益于创新双平台“芒果剧选”“M-CLUB”等打法，前三季度会员业务收入YoY+8%。3）受宏观逆风环境影响，广告投放预算整体下降，Q3环比提升。22H1公司广告业务同比下滑31.15%，前三季度同比下滑26.33%，降幅已有收窄，具体回暖信号仍需等待。4）运营商业务稳健增长，与第二大股东中移动合作紧密。优化付费模式，运营商省内拉新效果明显，前三季度运营商业务收入YoY+16%。
    短期关注内容排播上线情况，长期价值依然看好。Q4重点内容包括综艺《再见爱人2》《妻子的浪漫旅行6》《我们的滚烫人生2》等综N代，剧集《天下长河》《大宋少年志2》等，有望继续拉动会员收入增长。中长期维度，芒果作为国有主流舆论阵地，「让正能量成为大流量」优势突出。
    盈利预测：考虑到宏观经济恢复慢于预期，我们下调会员和广告收入，22-24年会员增速下调至8%/14%/13%，广告增速下调至-30%/15%/15%。预计22~24 年整体实现营收145.73/166.06/187.90 亿元（ 前次预测176.79/210.74/243.03 ） 亿元， YoY-5%/14%/13% ； 归母净利润分别19.94/26.16/32.11（前次预测26.27/29.93/36.62）亿元，YoY-6%/31%/23%。
    按照SOTP法给予芒果超媒2022年631.81亿元市值，目标价33.77元，维持“持有”评级。
    风险提示：内容上线节奏延缓；广告招商不及预期；内容行业政策变化对的公司的影响存在不确定性；电商业务拓展风险。

珀莱雅：大单品重塑品牌价值，强运营驾驭多元渠道

灵敏变革成就国货美妆龙头。回顾珀莱雅的发展历程，公司依托高敏锐度，顺应行业阶段及时调整策略，线下驱动-营销驱动-线上驱动-产品驱动发展路径清晰，看好后续开启品牌驱动之路。
    大单品策略下看珀莱雅主品牌后续增长来源。大单品带动品牌量价齐升，后续量增源自大单品横向延伸形成的多产品矩阵以及产品系列拓展带来的功效受众扩充，品牌均价提升源自大单品迭代升级单品提价与产品结构优化带来的整体均价提升。综合我们从量价角度和市占率角度的测算结果，预计珀莱雅主品牌2025年营收可达86-88亿元，主品牌空间依然广阔。
    多元能力支撑品牌长青。1）研发端：探索原料研发，注重基础科学研究，战略合作国内外一流科技机构和原料供应商。2）渠道端：抓住渠道变迁，线上直营持续高增，率先布局抖音渠道新风口。2022年9月在淘系/抖音/京东渠道化妆品排名中分列国货品牌第1/第2/第1，全行业第3/第2/第8。3）营销端：内容营销输出品牌价值引发情感共鸣，提升消费者粘性和品牌忠诚度。4）组织端：依托平台化架构和高效激励，保障高效经营和持续创新。
    品牌矩阵支撑集团化增长。公司旗下品牌全方位覆盖护肤+彩妆+洗护+高功效护肤领域。第二品牌彩棠增长亮眼，2022年618期间进入淘系彩妆TOP10，看好后续集团化建设支撑企业长青。
    盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。预计2022-2024年公司营业收入为59/74/91亿元，归母净利润为7.4/9.5/11.9亿元。2023年行业调整后平均PE为37.68倍，基于公司明晰的战略和优异的运营能力，我们给予公司2023年56倍PE，对应目标价186.76元，给予“买入”评级。
    风险提示：新品推广和新品牌孵化不及预期，营销推广费用侵蚀利润，行业竞争加剧。

密尔克卫：Q3扣非归母+64%，物贸一体展现经营韧性

标题 事件：密尔克卫公布2022年第三季度业绩。2022Q1-Q3公司实现营收90.9亿元，同比+52.8%；归母净利4.8亿元，同比+58.1%；扣非归母4.6亿元，同比+61.6%；经营性现金流净额4.0亿元，同比+271.5%。单看Q3，公司实现营业收入28.2亿元，同比+13.5%；归母净利润1.7亿元，同比+46.3%；实现扣非归母1.7亿元，同比+64.1%，整体业绩绩符合预期 营收增速回落，利润率持续提升。受货代业务高基数及当期海运运价下滑影响，公司整体营收增速回落，高毛利的仓储、运输等业务占比相对提升（2021年公司国际货代业务/仓储业务毛利率分别为9%/43%）。成本费用控制良好，利润率提升明显。22Q3公司实现营业收入28.2亿元，同比+13.5%；实现毛利润3.4亿元，同比+45.9%，整体毛利率11.9%，同比+2.6pp。公司22Q3销售费用3737万元（同比+44.3%），销售费用率1.3%；管理费用8519万元，同比+55.5%，管理费用率3.0%。实现归母净利润1.7亿元，同比+46.3%，归母净利率6.1%，同比+1.4pp，费用增速基本与净利润增速匹配。整体看，公司在较差的宏观经济环境下实现了高质量的增长。
    收并购扩张稳定，物贸一体化网络逐步完善。2022年初至今公司已完成3次收购。7月公司收购祥旺物流，拓展海岛运输，完善公司运输网络；9月战略控股久帝化工，完善分销网络；10月收购集惠瑞曼迪斯，补齐其他细分业务能力，完善危废处理业务。在内生增长同时保持了外延扩张飞轮的节奏。
    盈利预测与投资建议。在高门槛、逐步规范化的危化品物流赛道，头部企业的盈利能力将逐步提升。密尔克卫以高毛利的仓储业务为壁垒、通过分销业务实现核心能力的流量变现。司在转债、股权激励事项上的推进，为两轮驱动的业务拓展做好了财务和人才储备。货代业务的运价波动影响公司表观收入增速，但不影响公司核心盈利能力，我们略微下调营收预测/上调盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为136/189/258亿元（前值为135/200/286亿元），归母净利润7.0/9.1/11.5亿元（前值为6.9/8.9/11.3亿元），对应当前市值PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情扩散超预期；安全生产事故

嵘泰股份：Q3业绩表现亮眼，新能源业务规模放量

副 事件： 标题嵘泰股份发布 2022年三季报，实现收入 10.6亿元，同比 28.9%；
    归母净利润 0.9亿元，同比 15.3%。其中，Q3单季度收入 4.2亿元，同比62.1%；归母净利润 0.4亿元，同比 172.6%。
    新能源业务规模放量，管理效率提升助力费用率改善。22Q3公司业绩表现亮眼，营业收入与归母净利润同比增速分别为 62.1%/172.6%。收入端：主要受益于，①Q2受疫情影响订单在 Q3补回，②比亚迪等新能源客户业务进入规模放量期。费用端：22Q3期间费用率同比-5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/-3.3pct/-0.6pct/-2.0pct，公司组织架构优化、管理效率提升助力费用端大幅改善。利润端：22Q3公司毛利率 24.2%，同环比分别提升 2.5pct/3.6pct，主要系，①高毛利率的扬州工厂（转向器壳体）Q3收入补回，②铝合金价格同比下行；最终，Q3归母净利率为 9.5%，同比+3.9pct，环比+3.6pct。
    发行可转债加码新能源和海外产能布局，为后期成长奠定基础。22Q3公司发行可转债用于年产 110万件新能源汽车铝合金零部件项目与墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目建设，旨在分别满足比亚迪（变速箱前后箱体）、长城 DHT（电机端盖）、博格华纳（LEB 逆变器）和采埃孚（变速箱壳体）、博世（电机壳体）、耐世特（转向长壳体）等北美 Tier 1客户订单需求。
    新能源业务进展顺利，一体化压铸稳步推进。今年以来，公司新能源订单获取顺利，获得汽车转向系统用于新能源车型的项目，预计新增年销售 1亿元；8月与比亚迪签订电机壳体开发协议，用于装配 E3.0纯电平台海豹等车型，预估项目生命周期 5年，金额年均约 3亿元。公司积极跟进一体化压铸发展趋势，已订购 3台 9000T 大型压铸机，在产品验收标准的确认、产品产量的稳定性等问题与客户进行了洽谈。
    盈利预测与估值：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.5/2.2/2.7亿元，CAGR 为 39%。考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其 2023年 27倍 PE，目标价 36.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车产销不及预期、新能源业务、海外扩张进展不及预期、一体化压铸进展不及预期。

圆通速递：业绩略超预期，22Q3单票盈利0.22元

事件：圆通速递公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营业收入388.3亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长190.5%；实现扣非归母净利润26.7亿元，同比增长201.2%。分季度看，22Q3实现营业收入137.6亿元，归母净利润10.0亿元。
    量：22Q3公司件量市占率有望持续提升。圆通22Q1-3实现快递件量126.8亿件，同比增长8.9%；22Q3实现快递件量45.9亿票，同比增长8.5%。22Q3分月看，22M7实现快递件量15.1亿件，同比增长7.8%，低于行业增速0.2pp，市占率为15.6%，同比保持不变；22M8实现快递件量15.2亿件，同比增长10.1%，超过行业增速5.2pp，市占率达16.1%，同比增长0.8pp；22M9实现快递件量15.6亿件，同比增长7.6%。
    价：2022Q1-3公司快递业务ASP为2.56元，同比增长17.2%，单票收入大幅度提升。单22Q3公司快递业务ASP为2.53元，同比增长17.9%。成本端：2022Q1-3单票营业成本2.71元，同比上升11.0%；单22Q3公司单票营业成本2.68元，同比上升9.6%。
    毛利持续修复，费用控制较好。盈利端：2022Q1-3综合毛利44.5亿元，（同比+112.9%）,综合毛利率11.5%（同比+4.6pp），单票综合毛利为0.35元（同比+95.6%）；销售费用1.7亿元，销售费用率0.4%（同比+0.2pp）；管理费用8.4亿元，管理费用率2.2%（同比-0.2pp），费用控制较好；归母净利27.7亿元（+1190.5%），单票归母净利0.22元（同比+166.8%）。单22Q3综合毛利14.7亿元（同比+104.9%），单票综合毛利0.32元（同比+88.8%），大幅增长持续；归母净利润10.0亿元（同比+223.4%），单票归母净利0.22元（同比+198.1%）。22Q3经营性现金流16.3亿元（同比+107.8%），资本开支12.9亿元（同比-29.0%）。
    盈利预测与投资建议。我们强调在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值，在油价回落、快递行业需求复苏的背景下经营将持续改善。在三季度弱需求的宏观背景下，公司业绩含金量高，管理层换届后潘水苗继续任总裁，年轻化专业化的高管班子将继续支撑信息化、智能化战略的落地。盈利预测方面，我们维持2022/23/24年归母净利：36.3、43.9、50.5亿元，对应2022/23/24年PE分别为19、16、14X不变，维持“买入”评级，基于公司业绩确定性，将2023年目标PE上调至22倍，目标价上调至28.16元。
    风险提示：快递件量增长大幅放缓;价格战风险;疫情及油价超预期；人工成本上升风险。

亿纬锂能：锂电新星聚焦动力储能，一体化保障长期竞争力

聚焦动力储能电池，铁锂大圆柱齐发力。公司以锂源电池业务起家，并拓展消费电池领域，现已将战略重心聚焦于动力储能电池。量上看：公司产能扩张激进， 已规划荆门、惠州、成都、云南、青海、江苏、沈阳七大生产基地，总产能规划已超300gwh。从技术路线看：1）公司看好铁锂电池低成本与长循环寿命在中低端车型与储能领域应用，产能规划近200gwh；2）看好性能优异的大圆柱电池在中高端车型的应用，公司前瞻布局，技术、产能、客户行业领先。
    短期看成本改善，盈利能力边际提升。短期电解液（产能释放供需缓解）、铜箔（原材料降价&供需缓解）、铝箔（原材料降价）、PVDF（产能释放&替代品冲击）等材料售价有所回落，成本下降，电池厂盈利能力预计有所提升。定量看： Q3五系三元电池与磷酸铁锂电池成本已分别环比下降7%/6%。
    长期看产业链一体化布局，稳供应&降波动&增收益。公司在上游锂钴镍资源、中游四大材料、各类辅材中前瞻布局，通过参股、战略合作等方式与相关头部企业深度合作，随着产能的陆续释放，将深度受益。1）稳供应：减少因上游材料供应不稳定性带来的生产中断，保障生产与供应的持续性，我们测算公司 22-24年碳酸锂自供比例将分别达到 14%/29%/33%；2）降波动：降低上游供需关系引起的原材料价格波动，从而减少业绩波动性；3）增收益：降低原材料成本的同时获得对应持股比例的投资收益。
    盈利预测与投资建议：公司为动力储能电池领域新星，聚焦铁锂发力大圆柱，业绩有望快速增长；我们预计公司2022-2024年归母净利将达到32.0/66.8/97.9亿元，同比增长10%/109%/47%，23-24年CAGR为75%，当前股价对应市盈率48.7/23.3/15.9倍。考虑到公司业绩高确定性增长，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价140.72元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：出货量波动，原材料价格波动，投资收益波动，估值风险。

东方电缆：海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪

疫情短期影响海缆交付节奏，2022H1利润略有下滑。 2022H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比下降18.02%。主要是由于国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。未来疫情好转，海缆交付有望恢复至正常水平，公司盈利能力或将迎修复。
    海风降本加速平价可期，海缆环节增速或超其他环节。 “双碳”背景下，清洁能源发电受国家政策青睐，我国海上风电资源禀赋高，未来海风将承担碳中和重任。沿海各省海上风电规划饱满，累计合计超63GW，大超“十三五”装机水平。大型化、规模化驱动下，海风加速降本，风机中标价已从21年高位6000~7000元/kW下降至4000元/kW，平价在途，为海上风电装机加速奠定基础。近期招标风场和未来风场规划离岸距离增加，高电压海缆使用占比提升，海缆或成海风通缩最小环节。
    海缆龙头先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础。 生产基地紧邻港口，自有海工船和下海海域为海缆敷设提供便利。高电压软接头技术行业领先，研发投入连年增长，研发能力保持业界领先，保持技术方面领先优势。目前220kV以上海缆市场技术壁垒高，仅头部企业能实现量产，未来招标公示风场项目容量更大、离岸距离更远，对高压海缆需求也将更高。
    66kV阵列海缆、550kV送出海缆招标占比提升，竞标门槛提高后，公司或将凭借自身技术优势和产能优势抢占市场。积极布局欧洲产能，开拓海外市场，提升海外知名度。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中高毛利海缆订单63.11亿元，占比回升，饱满在手订单奠定未来业绩基础。
    盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024年归母净利润将达到12.78/18.89/23.48亿元， 三年同比增长7.5%/47.9%/24.2%，对应当前股价PE分别为40.5/27.4/22.0倍，鉴于公司为海缆环节龙头公司，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高，给予公司2023年32.5倍PE，对应目标价89.38元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示： 国内各省海上风电政策推进；海上风电装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

中文在线：立足数字阅读，推进IP开发，多渠道布局元宇宙，海内外协同发展

中文在线以内容为基石，立足数字阅读业务，深耕数字内容二十多年。
    公司是国内最大的正版数字内容提供商之一，截至2022年上半年，公司累积数字内容资源超510万种，与600余家版权机构合作，签约知名作家2,000余位，形成原创内容平台矩阵，多维度持续创造优质内容。
    中文在线2017-2021年收入CAGR达13.5%，2020年开始实现归母净利润扭亏为盈。2021年营业收入为11.89亿元，同比增长21.82%；2022H1，公司营收为4.84亿元，同比降低8.5%，主要原因为海外营销减少导致海外收入降低。2021年归母净利润为0.99亿元，同比增长101.93%；2022H1归母净利润为-6,050.25万元，主要原因为公司开拓新媒体渠道，营业成本激增。
    中文在线海外业务发展迅猛，2017-2021年海外业务收入CAGR达143%。2021年公司海外业务收入为6.00亿元，同比增长15.3%。对比海外业务和公司整体毛利率，海外业务始终高于整体约20pct，盈利能力更为强劲。因此公司看好海外市场潜力，开启海外业务2.0战略，充分利用既有优势、深度结合自有海量内容和优质IP，在全球范围内多点布局。公司已在美国、日本等地设立了子公司或分支机构，有望实现多地协同发展效应。
    中文在线依靠内容储备提前布局元宇宙。内容是元宇宙的核心之一，文学作品天然与元宇宙有着共同的虚拟现实交互属性。公司拥有海量优质数字内容积累和持续原创内容的生产能力，有望多维度构建元宇宙元素。
    盈利预测：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为31%；净利润CAGR为19%。参照可比公司估值，考虑公司元宇宙前瞻布局和海外市场积累，给予公司50倍PE，对应2022年目标市值为69.42亿元，给予目标价至9.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业监管政策的风险；IP开发低于或慢于预期；海外市场拓展不及预期的风险；元宇宙业务发展不及预期。

利亚德首次覆盖：智显扩列新场景，产研联动一体化

Mini/Micro LED新技术成为LED显示市场增长强力引擎，公司先发制人布局新技术，打开盈利新突破口。Mini/Micro LED在性能、使用寿命、成本方面皆具有优势，未来渗透趋势将不可阻挡。公司着力布局Mini/MicroLED，近期密集发布“THE GREAT SPACE”、“黑钻”等Micro LED显示新产品，彰显了全球领先的技术。亿渡数据预测中国Mini LED未来五年背光模组市场CAGR为46%，随着技术突破和市场爆发，公司将优先享受行业发展的福利。
    产业链垂直一体化布局，提高公司核心竞争力。公司近年来不断通过投资、合资等方式向上拓展产业布局，形成上中下游全覆盖，保证上游供应、控制成本，提高公司核心竞争力。公司合资设立全球首个Micro LED大规模量产基地利晶、入股美国赛福乐斯芯片公司，实现产业链全覆盖。
    天时地利人和，利亚德坐上发展顺风车。疫情常态化逐步推进，LED显示市场需求得到释放。与此同时，疫情导致行业集中度提升，2021年行业CR10较2019年提升4.2个百分点，公司得益于出色抗风险能力和核心竞争力，行业龙头地位得到巩固。“双碳”战略赋予行业政策利好。利亚德成为时代的“幸运儿”。
    盈利预测：我们预测 22-24年公司每股收益分别为 0.31/0.53/0.71元。根据可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技，参考 LED 可比公司2022-2024年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德2022年28倍估值，对应目标价为8.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：Micro LED技术进展不及预期、芯片供应不及预期、汇率风险、实体清单风险。