美的集团事件快评：再次回购显坚定信心，家电龙头进击新征程

美的集团 5月 10日公告， 拟以 25-50亿元自有资金回购股份，回购价格不超过 100元/股， 回购的股份将注销减少公司 的注册资本。 此外，公司控股股东美的控股拟在未来 12个月内，以不低于 8亿元增持公司股份。 国信家电观点： 1） 回购与控股股东增持并行，彰显对公司长远发展的坚定信心。 2）近期跟踪： 空调 5月外销排产再次 高增，内销价格延续增长，全年量价有望兑现。 3） 全球化多元化业务稳步推进，长期增长空间值得期待。 4） 投资建议： 此次回购与增持彰显公司管理层对美的长期发展的坚定信心， 展现出公司历来关注中小股东利益的良好风范。 美的作为 全球家电龙头， 拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队， 产业一体化制造优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品 类的家电布局，多元化扩展前景广阔。 维持盈利预测， 预计 21-23年归母净利润 299.7/324.7/347.9亿，对应 EPS 为 4.26/4.62/4.95元，对应当前股价 PE 为 18.3/16.9/15.8X，维持“买入”评级。 5） 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价 格大幅上涨； 汇率大幅波动。
    展望未来： 全球化多元化业务稳步推进，长期增长空间可期参考国外家电龙头的扩张历程，向海外输出是必经之路。通过 OEM 和自主品牌出海等方式，公司海外收入占比已超过 40%，但 OEM 占比居多。面对海外市场的广阔空间， 公司已制定了全力推进 OEM 向 OBM 转型的战略，并通过整合海外销售区域及前中后台、海外建设生产基地等举措稳步推进。 此外，在 2B 端，公司调整后的五大业务板块中共有四大 2B 端业务： 机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。其中机电业务中， 工业控制、 智能化发展较快，碳中和下新能源汽车零部件等潜力巨大；智慧楼宇则将暖通空调和电梯等协同发展，成长空间广阔；机器人与自动化事业部借助 KUKA 的领先技术，助力国内企业的升级换代，海外发展空间同样巨大。
    四大 2B 端业务及海外家电市场都具有较为广阔的前景，我们认为， 基于公司优异的基本面支撑，公司的战略规划非常有望得到落实并实现，开启公司在更广阔赛道上新的征程。 公司从电风扇起家， 一步步发展成为全球家电龙头，自身优异的基本面将为未来新的发展提供强大助力： 1） 良好的公司治理和经历家电全生命周期的经验丰富的管理团队，是美的集团的核心竞争力； 2）制造端， 持续加大研发投入， 凭借持续的全球资源配置与产业投入， 实现领先的制造水准； 3）核心品类上， 实现空调等品类产业一体化布局， 深化产业链与价值链运营优势， 产品与品牌实力雄厚，品牌壁垒深铸； 4）渠道端，美的历经多轮渠道变革， 构建起广泛扁平化的渠道体系，效率优势显著。
    投资建议： 全球家电龙头开启新征程此次回购与增持彰显公司管理层对美的长期发展的坚定信心，展现出公司历来关注中小股东利益的良好风范。 美的作为全球家电龙头，拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，产业一体化制造优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局， 多元化扩展前景广阔。维持盈利预测，预计 21-23年归母净利润 299.7/324.7/347.9亿，对应 EPS 为 4.26/4.62/4.95元，对应当前股价 PE 为 18.3/16.9/15.8X，维持“买入”评级

华策影视年报及1季报点评：毛利率持续改善，储备项目丰富

2020年业绩扭亏为盈，毛利率持续改善
    1）公司2020年实现营业收入37.32亿元、同比增长42%；归母净利润3.99亿元，相比2019年实现扭亏为盈，对应每股EPS0.08元；业绩大幅改善一方面在于导致去年巨额亏损的因素消除（商誉等资产损失计提），另一方面在于主营业务持续向上，电视剧开机17部573集，比上年同期多112集，取证10部，播出13部；2）2021年Q1公司分别实现营业收入14亿元、归母净利润1.37亿元，同比分别增长84%、25%，继续保持了较高的增速；3）毛利率持续改善，2020年毛利率达到27%、Q128%，恢复到近年较高水平，盈利能力逐步改善。
    影视剧业务表现良好，内容储备丰富
    1）20年公司电视剧业务实现营收34.19亿元（收入占比91.6%）、同比增长72.58%，增速表现良好。2020年公司电视剧开16部573集，比上年同期多112集。其中四个季度分别开机1、4、5、6个项目，保持了良好的复苏和逆势扩张趋势；2）21年公司共计有包括《我和在一起》、《镜双城》等在内的15部电视剧、8部电影的开机计划（公司亦发布了未来3年30余部电影的片单计划），有望继续保持较高增速；3）公司继续坚持“内容为王”战略，内容核心正升级为头部电视剧十电影双线协同发展的新发展模式，并持续布局和加码版权、音乐、短视频等内容业务；同时公司益在红人培训、品牌孵化、电商直播等新兴赛道进行探索。
    风险提示：宏观经济波动风险；监管风险；商誉及资产损失风险等；
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
    我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年归母净利润分别为5.13/5.94/6.76亿元，同比增速29/16/14%；摊薄EPS=0.27/0.31/0.36元，当前股价对应同期PE=23/19/17x。公司业务步入正轨、电视剧龙头地位进一步巩固，多元内容拓展及变现推动之下有望打开全新增长极，继续维持“买入”评级。

雄塑科技2020年财报点评：全年业绩符合预期，期待未来业绩迎新增长点

全年业绩符合预期，一季度业绩恢复性增长 2020年公司实现营业收入 20.69亿元，同比增长 2.37%，归母净利润 2.13亿元，同比下降 9.11%， EPS 为 0.70元/股。其中 Q4单季度分别 实现营收和归母净利润 6.45/ 0.51亿，同比+14.35% / -5.54%。 2021年一季度实现营业收入 4.72亿元，实现归母净利润 0.44亿元， 分别同 比增长 50.55%和 46.22%。 PVC 管材业务稳定增长， PE 毛利承压明显 2020年，公司 PVC、 PPR、 PE 系列管材分别实现营业收入 15.44亿 （ +6.45%）、 2.34亿（ -3.58%）、 2.87亿（ -10.33%），营收占比分别为 74.64%（ +2.87pct）、 11.33%（ -0.7pct）、 13.85%（ -1.96pct）。全年管 材产品销售量为 26.91万吨，同比+11.63%。
    公司综合毛利率 23.46% （ -2.35pct）， 扣除运费影响的去年同口径毛利率为 25.05%（ -0.76pct）， 下滑主因材料价格波动与营销策略调整，分产品毛利率： PVC 22.70% （ -1.50pct）， PPR 33.24%（ +0.31pct）， PE 19.78%（ -8.15pct）。费 用方面，管理费用增 0.27pct 至 3.63%，研发费用增 0.48pct 至 3.49%。 产能建设助力销售拓展全国市场，定增项目稳步推进 公司稳步推进海南、云南子公司项目投建工作，海南雄塑已于 2020年 建成投产， 云南雄塑亦顺利签署了施工合同， 目前施工计划正顺利展开。 此外，公司拟定增募集约 5亿资金，用于“云南年产 7万吨 PVC/PPR/PE 高性能高分子环保复合材料项目”、新型管道材料及应用技术研发项目 以及补充流动资金，目前定增工作已取得证监会同意注册的批复。 我们 认为， 以上项目的开展有望提升公司异地订单承接能力，为未来深度拓 展西南区域市场及发展全国纵深市场奠定基础。
    优化产业结构，期待新突破点，维持“买入”评级 为适应外部环境和市场需求变化，公司致力优化业务结构，丰富产品类 型，打造多层次和品类的产品组合线。 2020年公司与中科智慧农业创 新研究院签署了战略合作框架协议，开展生物降解膜、设施农业智慧管 材等新型材料的共同开发和应用， 期待未来公司业务迎新增长点， 预计 2021-23年 EPS 分 别 为 0.89/1.12/1.38元 / 股 ， 对 应 PE 为 13.2/10.5/8.5x，维持“买入”评级

透景生命2020年年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，21Q1强劲复苏

试剂销售受疫情负面冲击，2021Q1强劲复苏 2020年实现营收4.90亿（+10.9%），归母净利润1.21亿（-23.22%）。其中试剂收入4.17亿（+0.42%），常规试剂销售受疫情负面影响。同时因新冠耗材及检测相关仪器市场需求大，实现仪器收入6726万（+295%）。公司收入逐季恢复，2021Q1实现营收1.19亿，同比2019年增长76%，归母净利润2301万，同比2019年增长46%，呈现强劲复苏态势。研发和销售双轮驱动下，业绩有望回到高速增长轨道。
    营销改革顺利推进，新一期股权激励计划振奋人心 2020年销售费用为1.24亿（+11.5%），销售费用率达到25.4%（+0.2pp）。主要因装机仪器折旧及营销人员增长，导致销售费用保持增长。公司开展营销改革，重新规划组织的发展目标，并在疫情影响下逆势扩张销售队伍，相较2019年增加近60人。公司已推出2020年期权和限制性股票激励计划，拟授予179万份股票期权和39万股限制性股票，占到总股本的2.4%，业绩考核目标2021-23年收入或净利润相较2019年的增长率目标值达到70%、120%、185%和270%。
    持续加码研发，国际化实现零的突破 报告期内公司累计新增40个II、III类医疗器械注册证，2020年研发投入达到6147万（+18%）。在研项目130个，涉及自免、肿瘤、心血管、感染、激素、代谢等多个领域。2021年公司将启动发光产品的海外市场布局，特别是借助于i100型号的小精灵发光仪满足国际市场需求。2020年公司海外收入843万，实现国际化零的突破。
    风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 随着疫情恢复，公司试剂销售将回到高速增长轨道，股权激励计划振奋人心。上调2021-22年盈利预测，增加2023年预测，预计2021-23年归母净利润分别为2.12/2.83/3.62亿（2021-22年原为1.73/2.04亿），当前股价对应PE分别为29/22/17X。公司属于小而美技术企业，肿标和HPV检测持续发力，自免试剂有望快速放量，维持“买入”评级。

迈瑞医疗2020年年报暨2021年一季报点评：海外加快突破，器械龙头稳步远航

业绩快速增长，略超预期 2020年实现营收 210.26亿元（ +27.0%），归母净利润 66.58亿元 （ +42.2%），扣非归母净利润 65.40亿元（ +41.7%）。 2021Q1实现 营收 57.81亿元（ +21.9%），归母净利润 17.15亿元（ +30.6%）。 新 冠疫情拉动生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵，医学影 像业务的便携彩超、移动 DR，体外诊断业务的新冠 IgG/IgM 抗体检 测试剂等加速增长， 在国内和国际市场实现高端客户群突破，市占率 进一步提升。 2020年毛利率 64.97%（ -0.27pp）。销售费用率 17.18% （ -4.60pp），管理费用率（含研发） 13.16%（ -0.31pp），财务费用 率-0.29%（ -2.17pp）。期间费用率合计 30.04%（ -2.75pp），继续降 本增效。
    监护线高速增长， 海外欧洲和拉美引领高增长 分业务线来看， 2020年生命信息与支持收入 100.06亿元（ +54.18%）， 其中监护仪、除颤仪的销售量同比增加超过 47%；体外诊断收入 66.46亿元（ +14.31%）；医学影像收入 41.96亿元（ +3.88%）。分区域来 看，国内收入 111.10亿元（ +16.53%），受益疫情相关产品出口加快， 国际市场 91.16亿元（ +41.21%），且产品成功进驻 700多家高端医 疗机构， 加快了海外拓展。 欧洲和拉美分别实现 69%、 45%的高增长。 研发创新不断突破，筑造护城河 2020年研发投入 20.96亿元（ +27.54%），占收入比例达到 9.97%， 在兽用和微创外科业务持续投入，不断推出新产品，新获得医疗器械 注册证 207个，累计授权专利 3165件。
    风险提示： 基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。 投资建议： 器械龙头扬帆远航，维持“买入”评级 上调 21-22年、 新增 23年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别 为 80.2/96.6/117.8亿（原 77.0/92.5亿），增速 21%/21/22%，当前 股价对应 PE 分别为 68/57/46x，三年复合增长约 20%。公司作为中国 器械领域龙头，产品管线丰富，立足全球市场，海外国际化进程加快， 将稳步提升排名，从中国器械龙头走向全球器械龙头，维持“买入” 评级

民生银行2021年一季报点评：非息收入下降，加强不良确认

民生银行披露2021年一季报 2021年一季度营收同比下降12.7%，拨备前利润下降16.1%，归母净利润下降11.4%。
    一季度非息收入大幅下降拖累营收下降 一季度营收同比下降12.7%，主要是非息收入同比下降41.5%拖累，净利息收入同比增长0.7%。其中，公司手续费及佣金净收入同比下降10.5%，其他非息收入同比下降71.6%，一方面是公司大幅压降非标投资带来相关收益大幅下降；另一方面是债券收益率区间震荡，缺乏上年同期债券市场的趋势性交易机会使得相关收益大幅下降。
    净息差收窄；贷款实现较好增长，存款微降 一季度公司净息差为2.10%，同比收窄9bps，较2020年全年收窄4bps。公司持续优化资产结构，一季度总资产扩张1.6%，贷款扩张4.1%，期末贷款占总资产的56.8%，较年初提升1.4个百分点。一季度存款规模下降了0.5%，主要是对公存款下降，个人存款则增长了6.4%，期末个人存款占存款总额的21.8%，较年初提升1.4个百分点。
    持续加大不良确认和处置，拨备覆盖率仍在低位 一季度末不良率为1.80%，关注率为2.84%，较年初分别下降2bps和14bps，不良存量包袱减轻但不良率仍处于较高水平。一季度资产减值损失同比下降16.2%，拨备计提力度减弱，但受益于不良率下降，期末拨备覆盖率为141%，较年初提升了1.7个百分点，仍处于低位。
    投资建议 业绩低于预期，下调2021~2023年净利润预测至361/396/438亿元，对应增长2.7%/9.7%/10.8%；当前股价对应的动态PE 为6.4x/5.8x/5.2x，PB 为0.43x/0.40x/0.38x。考虑到估值处于低位，维持“增持”评级。
    风险提示 宏观经济复苏不及预期可能对银行资产质量产生不利影响。

中信建投2021年一季报点评：投资业务拖累业绩

中信建投披露2021年一季报，盈利低于预期
    2020年，公司实现营业收入48.04亿元，较上年同期增长9.63%；归属于母公司股东的净利润为17.22亿元，较上年同期下降11.74%；扣除非经常性损益的净利润约为17.22亿元，与较上年同期下降11.85%。基本每股收益为0.21元，同比下降16%；加权平均净资产收益率为2.77%，同比下降1.21个百分点。
    经纪、资管业务增长迅速
    2021年一季度，国内资本市场活跃，市场日均成交额为9437亿元。公司经纪业务收入为13.78亿元，同比增长27.95%；资管业务收入为2.21亿元，同比增长41.67%。截止3月末，公司集合资管产品有140个，市场份额为2.15%；集合产品资产净值合计333.14亿元，市场份额为2.06%。
    投资业务、信用业务收入同比下滑
    2021年一季度，公司投资业务收入为12.05亿元，同比下降35.97%，主要本期交易性金融资产公允价值变动收益减少所致。利息收入为2.97亿元，同比下降10.81%。
    投行业务增长稳健
    2021年一季度，公司实现投行业务收入8.12亿元，同比增长10。03%。
    盈利预测和投资建议
    我们预测2021-2023年净利润增速为65.5%/34.6%/28.1%，当前股价对应的PE为33.9/25.2./19.7x，PB为4.9/4.3/3.7x。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局。龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，公司是具有较强综合实力的龙头券商，ROE处于行业领先地位，且投行业务优势明显，注册制改革将使公司更加凸显优势。我们维持其“增持”评级。
    风险提示
    市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

新华保险：2021年一季度业绩点评：以趸促期战略取得成效

一季度业绩符合预期，实现平稳增长 一季度业绩符合预期：营业收入达到 814亿元（同比增长 19.4%），归 母净利润达到 63亿元（ 36.0%），其中总保费收入为 634亿元（ 8.8%）， 已赚保费为 621亿元（ 9.09%）。同时， 赔付支出净额为 158亿元 （ -7.3%）， 其中赔款支出及死伤医疗给付达到 32亿元（ 70.8%），满 期及年金给付达到 130亿元（ -15.5%）。 保险业务： 期交保费继续增长，但十年期以上较 2019年仍有距离 同期， 分渠道看，整体价值结构有大幅改善： 个险渠道长期险首年保 费达到 75亿元（ 13.7%），其中期交 70亿元（ 13.9%），同时续期保费 为 364亿元（ 19.6%）；银保渠道长期首年保费达到 140亿元（ 7.9%）， 其中期交 34亿元（ 78.0%），趸交 106亿元（ -4.2%）， 主要是趸交的 稳得赢产品有小幅的降幅，以趸交促期交的战略取得成效。 整体而言，长期险首年保费达到 217亿元（ 10.5%），其中期交保费达 到 105亿元（ 29.2%），实现稳定增长， 但十年期及以上期交保费为 24亿元（ 18.7%）， 仍与 2019年一季度的 34亿元有一定差距。 预计一季 度价值增速主要是以年金的贡献为主，整体的价值增速有一定增长。 投资业务： 预计年化收益率达到阶段高点 同期，总投资资产达到 9574亿元（ -0.9%），年化总投资收益率为 7.9%， 同比增长 2.8个百分点， 主要是公司把握了权益市场的机会，兑现了一 部分的价差收益， 整体处于较高水平。
    投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级 我们维持盈利预测， 预计公司 21-23年归母净利润 132/153/175亿元 （同比-8%/16%/14%），摊薄 EPS 为 4.2/4.9/5.6元，当前股价对应动 态 PE 分别为 11/7/6x， 维持“买入”评级。 我们预计今年二季度，通 货膨胀逐步修复，可推动十年期国债利率上行，提升新华保险的资产 端表现，所以我们对新华保险维持“买入”评级。 风险提示： 加息预期提前，压制 GDP 增速预期，使得寿险估值承压。

视觉中国2020年年报暨2021年一季报点评：疫情冲击逐步消除，Q1增长可观

2020年业绩符合预期，疫情冲击逐步消除
    2020全年营收5.70亿元（-21.0%），归母净利润1.42亿元（-35.4%），扣非归母净利润1.20亿元（-40.3%）。其中四季度单季营收1.29亿元（-5.8%），归母净利润0.20亿元（+355.1%），主要系订单确认影响，从销售商品、提供劳务收到现金角度Q4环比提升至1.66亿。视觉中国是以内容为导向的企业，疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。此外，投资收益等方面亦受到疫情冲击，拖累归母净利润表现。
    2021年一季度恢复可观，重回增长赛道
    2021年一季度营收1.39亿元（+25.4%），销售商品、提供劳务收到现金1.28亿（+41.3%），归母净利润0.42亿元（+42.2%）。得益于疫情防控情况持续向好，宏观经济形势持续向好，公司经营情况持续向好，重回增长轨道。
    知识产权持续加码，短视频版权序幕开启
    《著作权法》迎来十年后再修正，包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式，区块链省时间，降成本，全流程线上化，实现“一次都不跑”的专业省心版权保护。PGC内容与UGC内容矛盾加剧，近期影视内容方接连发布联合声明，直指UGC平台内容侵权，短视频版权序幕开启。
    风险提示：宏观经济下行风险，政策监管风险等。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元（下调15%/24%/28%），同比增速32/25/25%；摊薄EPS=0.30/0.37/0.45元，当前股价对应PE=44/36/30x。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点，维持“买入”评级。

春秋航空2020年年报及2021年一季报点评：顶住疫情压力，低成本韧性凸显

春秋航空披露 2020年年报及 2021年一季报 春秋披露 20年年报及 21年一季报， 20年营收 93.7亿（ -36.7%），归 母净利润-5.88亿，一季度营收 22.2亿（ -6.8%），归母净利润-2.85亿。 疫情之下营收受损， 顶住压力率先复苏 20年新冠疫情压力下，民航运营受到严重冲击，但得益于公司强大的 成本管控能力和盈利能力优势，同等情况大航尚处于亏损状态，公司 运投带来的营收已率先越过现金流平衡点乃至盈利平衡点，恢复迅速。 国门关闭、国内市场复苏并存， 2020年 3-4季度公司国内线 ASK 同 比增速已达到 50%左右，即便客座率及运价走低，公司全年仍实现经 营盈利。
    21年一季度受就地过年政策等影响，营收稍逊于 20年四季 度，但 21年 3月国内线迅速复苏，运投已经显著超越去年下半年水平。 成本管控卓越，费用情况良好，业绩符合预期 公司延续着卓越的成本管控力，但由于航空公司部分成本存在刚性， 利润率相比疫情前仍显著走低，而由于国内航线的减量压低部分成本， 20年公司单位非油成本仍同比下降。费用方面，公司费用管控良好， 销售、管理费用绝对金额相比疫情前有所下降，财务费用因亏损有限 及引进运力速度稍有放缓，费用支出下降，但 21年一季度因经租进表， 汇兑损失等因素而有所提升。公司计提春航日本减值损失及投资损失 超 7亿元，扣除后 20年全年经营净利润 1.40亿， 21年一季度就地过 年政策影响下公司亏损幅度有限，低成本航空的韧性凸显。
    投资建议： 二季度盈利强势修复，看好成长性，维持“买入”评级 二季度国内市场持续迅猛复苏，公司盈利将强势修复。 疫情之下低成 本航空即便经历了国际运力的大腾挪，业绩韧性仍十分显著，我们持 续看好其成长性。考虑到油价上浮，相比于 2月初报告，下调 2021-2022年盈利预测 20%、 14%至 14.2亿、 26.6亿，引入 2023年盈利预测， 预计盈利 35.4亿，维持“买入”评级及目标价 67.4元。目标价对应 2021-2023年的 PE 估值为 43X、 23X、 17X

华泰证券2021年一季报点评：投行业务大增，投资贡献突出

华泰证券披露2021年第一季度报告，业绩符合预期 2021第一季度，公司实现营业收入87.88亿元，同比增长28.02%；实现归母净利润33.09亿元，同比增长14.58%，业绩符合预期。报告期公司基本每股收益位0.37元，同比增长15.63%；加权ROE为2.54%，同比增加0.21个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、11%、8%、40%和11%。
    投行业务收入同比增长146.07% 2021年第一季度，公司实现投行业务收入9.4亿元，同比增长146.07%。报告期内，集团股权主承销金额为人民币973.19亿元，其中主承销收入为5.26亿元，市场份额为8.37%，排名行业第三。
    投资业务贡献最大，同比增长42.04% 2021年第一季度，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）35.51亿元，同比增长42.04%，贡献了40%的收入。
    经纪业务稳健，信用业务大增，资管业务下滑 2021年第一季度，公司实现经纪业务收入17.86亿元，同比增长17.89%，收入贡献比为20%。信用业务收入为9.45亿元，同比增长111.88%，主要是由于融资融券业务收入大增。资管业务收入为7.01亿元，同比下降17.24%。
    盈利预测与投资建议 我们预测2021-2023年净利润为126.34/154.67/182.22亿元，增速分别为40.4%/22.4%/17.8%，每股收益分别为1.39/1.70/2.01元，当前股价对应的PE为14.6/11.9/10.1x，PB为1.4/1.3/1.2x。资本市场改革持续，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合预期，我们维持“增持”评级。
    风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

歌力思2020年报&2021年一季报点评：业绩库存改善，多维度布局未来

业绩受疫情影响下滑， 收入和库存呈逐季改善趋势 2020年，公司实现收入 19.6亿元，同比减少 24.9%；归母净利润 4.40亿元，同比增长 24.8%，扣非后归母净利润为 1.90亿元，同减 37.1%。 公司实现毛利率 66.23%，同比增加 0.43p.p.，销售费用率 37.7%， 增加 5.97p.p.。分季度看， 2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别 4.1/4.0/53/6.2/5.4亿 元 ， 同 比 2019年 同 期 分 别 下 滑 -34.1%/-37.2%/-14.0%/-15.4%/-13.9%，呈逐季改善趋势； 2021年 Q1实现归母净利 0.94亿元，比 19年同增 4.9%，利润全面恢复。 2020Q1~2021Q1公司的存货周转天数分别 366/366/315/306/284天， 疫后库存逐季大幅改善， 21Q1继续环比下降 22天， 应收周转天数 84天，环比下降 11天。 多品牌协同发展，长期空间广阔 2021年公司将继续执行多品牌矩阵运作+数字化+快反供应链共同发 力的策略。
    公司目前拥有 7个高级时装品牌，分别覆盖不同细分市场 的需求，从各品牌情况看，主品牌依然保持稳健，法国 IRO 品牌线上 销售增长 40%，中国区销售增长 14%， 合资经营的 Self-portrait 在小 红书上已拥有 4.7万粉丝，且去年至今开设 7家线下直营店，月均销 售额优异。 公司将执行全渠道运营策略， 2020年电商销售占比已达到 13.2%，同增 8.1p.p.，线下净关 35家店铺，但直营店数进一步扩张。 截至 Q1公司有 545家门店， 相比快速开店，更加注重店效提升。 风险提示 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行； 2.新品牌发展不 及预期； 3.市场的系统性风险。
    投资建议： 业绩复苏，期待中长期健康成长 疫情下公司主动进行品牌渠道与库存调整，主业低点已过，有望重启 成长。我们上调盈利预测，预计公司未来 3年净利润分别同比 -18.1%/18.5%/15.3%， EPS 分别为 1.1/1.3/1.5元（ 21-22年原为 0.86/0.96），对应 PE 分别为 13.1x/11.1x/9.6x，对应 21年 15-16xPE 合理估值为 16.4-17.5元，维持“增持”评级

石头科技2020年年报及2021年一季报点评：自主品牌表现靓丽，产品+市场+品牌多维发力

2020年表现超预期， 2021Q1高增延续 2020年公司收入 45.3亿元/+7.7%，归母净利 13.7亿元/+75%，扣非 归母净利 12.1亿元/+59%。 其中 Q4营收 15.5亿元/+32%， 归母净利 4.7亿元/+135%。 2020年分红 2.055元/股（含税），分红率 10%。 2021Q1收入+82%至 11.1亿元，归母净利润+151%至 3.2亿元。 国内自主品牌拉升毛利率，海外积极开拓 公司 2020年自主品牌收入大增 49%至 41亿元，占比+25%至 91%。 分区域看： 境内非代工收入+3%至 22亿元（含出口代理）； 自有渠道 外销收入+221%至 18.7亿元。在自主品牌占比提升的背景下，公司智 能硬件毛利率大增 15pct至51.3%，其中境内毛利率+13pct至 46%（含 代工）， 境外毛利率+3pct 至 58%； 2021Q1毛利率稳增+4pct 至 50%。 费用率提升主要为拓市场+揽人才 2020年 销 售 / 管 理 /研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +6/+0.4/+1.2/-1pct 至 14%/8%/-1%， 2021Q1则分别-4/+0/+1.8/+0至 10%/2.5%/8.6%/-1%。
    其中 2020销售费用率提升主要受市场拓展推广费等增加影响，而管理 和研发费用主要支出于股份支付和人员增加。 另外 2020经营性净现金 流+101%至 15亿，主要由于经营性负债提升，整体资金周转保持高效。 展望： 技术为基，营销与市场加码 Q1末公司合同负债余额较期初大增 85%至 8亿元，收入端增长动力 足。 2021年以来公司产品、渠道和品牌营销升级， 3月推出升级款 T7S 系列，高配版上探至行业较高水平， 而技术日臻成熟背景下，预计自 清洁产品推出同样可期；市场方面，欧洲精细化布局加速，亚洲有望 实现突破。国内市场在 SKU 丰富化背景下，营销活动也有望进一步多 元化，叠加启用顶部流量明星合作， 有利于强化内销的市占率水平。
    投资建议： 维持“买入”评级 基于国内外 Q1靓丽表现上调盈利预测， 预计 2021-2023年净利润为 18.2/23.3/29.2亿，同比+33%/28%/26%（ 2021-2022前值为17.5/21.9， 2023为新增），对应 PE 为 52/40/32倍， 维持“买入”评级。

海优新材20年年报&21年一季报点评：盈利符合预期，技术创新致胜

20年盈利符合预期，毛利率持续保持高位 公司 20年营收 14.81亿元（ +39.3%），归母净利润 2.23亿元（ +234%）， 盈利符合预期， 20年毛利率为 24.2%（ +9.3pct），净利率为 15.1% （ +8.8pct）。 2021年 Q1公司归母净利润 0.75亿元，同比+305.9%， 环比-29.9%， Q1毛利率为 19.60%，环比-9.83pct，净利率为 13.42%， 环比-5.23pct，预计 Q1实现出货量 4600-4700万平。 短期盈利受上游价格影响较大，上市后营运效率显著提升 20年 Q4胶膜业务量价齐升， 依靠 EVA 存货溢价 Q4毛利率上涨至 29.4%，净利率上涨至 18.7%， 胶膜单平净利润超过 2元。 2021年 Q1原材料 EVA 价格进一步上涨但下游需求减弱产品降价导致单平盈 利环比下降。
    20年 Q4EVA 树脂涨价以来胶膜产品售价也同步上涨， 估计 Q1公司胶膜销售均价为 12元/平，单平毛利约为 2.3元，单平净 利润约为 1.6元，剔除原材料涨价因素后单位成本持续降低，运营效 率持续提升。 光伏长期高增长确定性强，公司产能释放市占率持续提高 随着产能释放公司市占率有望持续上升，充分享受行业增长红利。根 据中国光伏协会预测，预计 2021年全球新增光伏装机量有望达到 160GW， 2025年最高可达 330GW，对应光伏胶膜需求近 30亿平， 按照每平 10元测算， 2025年全球光伏行业市场规模有望达到 300亿 元，行业长期高增长确定性强。
    20年公司有效产能 1.7亿平，当前扩 建项目处于产能爬坡中，预计达产后 22年公司有效产能有望达到 6.1亿平，伴随下游龙头客户需求保障， 公司市占率有望进一步提升。 风险提示： 光伏需求波动； 行业竞争加剧； 投产进度不及预期。 投资建议： 看好公司成长性和产能释放，维持“买入”评级 Q2公司业绩可能受组件开工率暂时下降影响，但长期看行业高增长和 公司市占率提升确定性较强。 我们维持原有盈利预测，预计公司 21-22年归母净利润 4.0/7.5亿元,同比+80%/87%，新增 23年盈利预测为 9.1亿元（ +22%），当前股价对应 PE 为 30/16/13倍，维持“买入”评级。

中控技术2021年一季报点评：营收超预期，工业龙头持续拓展

一季度高增长，合同负债预收订单充足 2021年一季度，公司实现收入 7.29亿元（ +146.26%），归母净利润为 0.35亿元（ +196.12%），扣非归母净利润为 0.16亿元（ +133.48%）。 公司去年一季度受疫情影响较大，今年市场迅速恢复，整体营收和利 润表现超预期。公司合同负债达到 20.42亿，比 20年底增长 1.34亿 元；存货达到 22.29亿元，主要是发出商品，相比 20年底增长 1.58亿元。合同负债和存货依然保持高位，验证当前公司在手订单充足。 毛利率下降较多，战略投入未来可期 公司一季度毛利率为 37.33%，环比 20Q4下降 6.51个百分点；推测 随着自动化仪表等产能释放，大客户突破下毛利率有所下降；同时低 毛利率 S2B 业务可能增长较快。截止 2020年底，公司成功开设并全 面运营覆盖全国主要化工园区的 5S 店达到 102家，其中达成亿元店 7家，致力于工业服务模式升级。 21Q1公司销售费用增长 52.54%， 管理费用下降 8.2%，研发费用增长 67.78%。
    流程工业龙头，工业 4.0持续迈进 公司在流程工业深耕多年，打通车间层、控制层、设备层，打造 DCS-MES-ERP 的工业信息化架构，稳步向智能制造推进。 2020年公 司工业软件收入为 2.62亿元（ +39.43%），保持旺盛增长。公司已经形 成以实时数据库（ RTDB）为基础、先进过程控制（ APC）、制造执行 系统（ MES）和仿真培训软件（ OTS）为主体的四大类软件产品体系， 完成包括设备管理、能源管理、生产管控等各领域共计 196个 APP 应用开发。 随着各地工业互联网政策齐发，公司工业软件及智能制造 解决方案有望充分受益。
    风险提示： 石油化工等行业投资下滑，工业软件落地不及预期。 投资建议： 维持“买入”评级。 预测 2021-2023年收入为 39.62/49.29/60.71亿元，增速分别为 25%/24%/23%， 归母净利润 5.62/7.02/8.62亿元， 维持“买入”评级

纳川股份2020年财报点评：业务重心重回管材，期待重迎成长之路

营收持续增长， 投资收益下降致使利润承压 2020年公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 10.70%， 实现归母净 利润 0.48亿元，同比下降 79.67%， EPS 为 0.0467元/股。其中 Q4单 季度实现营收 2.83亿元，同比+18.33%，实现利润 0.05亿元， 较去年 同期-1.26亿元扭亏为盈。 公司 2020年业绩增长主因管材销售和材料 贸易营收增加所致，利润同比下滑较多主因 2020年对参股企业启源纳 川确认投资收益 0.23亿元，较上年同期的 4.75亿元减少 4.52亿元。 管材业务营收稳健增长，毛利率有所下降 2020年，公司管材、贸易、新能源汽车（动力总成）、工程服务分别实 现营业收入 4.37亿（ +8.18%）、 4.04亿（ +13.37%）、 0.05亿（ -83.09%）、 0.48亿（ +209.44%），其中，管材销售量为 3.09万吨，同比+13.81%。 公司全年毛利率为 18.99%（ -2.81pct）， 其中管材销售毛利率为 30.38% （ -10.75pct），、毛利率下降主因装运费由销售费用转为营业成本及员工 工资增加所致，还原运费影响，毛利率约同比下降 6.4个百分点。
    导入战略客户拓展市场份额， 稳步推进 PPP 投资业务 2020年公司引进战略股东长江三峡集团，目前长江三峡集团为公司第 二大股东。 公司已先后与三峡基地发展有限公司和长江生态环保集团签 订合作框架协议，成为“长江大保护”国家战略的重要参与者。 此外， 公司稳步推进管网类的 PPP 项目投资建设，目前公司承接的 PPP 项目 主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理 等业务，未来随 PPP 业务板块战略布局不断推进， PPP 项目有望带动 公司管材销售、管网运营、检测及修复，实现 PPP 项目收益和管材销 售、管网运营修复收益的双增长。
    脱胎换骨，未来有望重迎成长之路，维持“买入”评级 随着战略股东的进驻，公司发展重心重回管材业务，未来将围绕“一大 一小、一内一外、新旧并举、投服并行、建管一体”的发展战略，紧抓 管材研发、制造、销售及服务、管网投资、设计、建设运营及修复全链 条开展业务，公司业绩有望重迎成长之路，预计 21-23年 EPS 分别为 0.20/0.26/0.33元/股，对应 PE 为 28.7/22.4/17.5x，维持“买入”评级

天坛生物2020年报及2021一季报点评：Q1业绩略超预期，规模化优势有望进一步扩大

2020全年稳健增长， 21Q1业绩略超预期 天坛生物 2020年实现营收 34.46亿元（ +5.0%）， 归母净利润 6.39亿 元（ +4.6%）， 20Q4营收 8.10亿元（ +6.2%），净利润 1.42亿元（ -1.4%）。 20Q1营收 8.47亿元（ +11.8%），净利润 1.52亿元（ +15.1%）， 21Q1业绩略超预期。 20年采浆基本持平， 浆站开拓稳步推进 受到疫情影响， 2020年全国采浆量出现下滑；公司全年共完成采浆约 1714吨（ +0.4%）。 截至 2020年底，公司在营单采血浆站（含分站） 数量达 55家，其中 2020年新开业浆站 3家。 公司采浆量行业领先， 且产业资源丰富，未来新开浆站预期高，龙头优势不断扩大。
    新产能+新产品提升吨浆净利润 成都蓉生永安血制项目已开始投浆试生产，预计在 21年正式投产；云 南血制建设有序推进，预计将于 22年建成投产；公司拟新建兰州血制 新产能，三大工厂合计设计产能 3600吨，有利于公司扩大和转化行业 领先的采浆优势。 成都蓉生的 PCC 在 20年获批上市，凝血因子类产 品的短板逐步补齐；层析法静丙、重组 VIII 因子等产品进入 3期临床， 研发进度行业领先。新产能的释放和新产品的上市有助于公司吨浆净 利润的提升。 风险提示： 采浆不及预期、 新品种上市不及预期 投资建议： 定增注资提升成都蓉生股权占比， 维持“买入”评级 公司定增募资且拟注资成都蓉生，股权占比预计提升至 74%；假设注 资在上半年完成，预计 2021~23年营收 38.07/44.86/56.05亿元，同 比增长 10.5%/17.8%/24.9%；归母净利润 7.49/9.60/12.21亿元，同比 增长 17.3%/28.1%/27.2%。公司采浆量行业领先，且新开浆站预期高， 吨浆净利润有望得到大幅提升，维持“买入”评级。

美的集团2020年年报点评&2021年一季报点评：营收增长强劲，龙头无惧波折

营收逆势增长，龙头韧性十足 公司发布 2020年年报及 2021年一季报， 2020年实现营收 2857.10亿元/+2.27%，归母净利 272.23亿元/+12.44%，扣非归母净利 246.15亿元/+8.32%，拟每 10股派现金红利 16元（含税），分红率为 40.65%。 经折算， Q4实现营收 679.57亿元/+17.97%，归母净利 52.05亿元 /+79.77%，扣非归母净利 39.99亿元/+88.06%。 2021Q1实现营收 830.17亿元/+42.26%，同比 2019年增长 9.96%，归母净利 64.69亿 元/+34.45%，同比 2019年增长 5.54%，扣非归母净利 66.49亿元 /+38.04%，同比 2019年增长 9.28%。 公司在行业整体向下的背景下 实现逆势增长， 2020Q4和 2021Q1营收利润增速均超市场预期。 主要业务板块增长稳健， Q1实现量价齐升 公司通过积极的应对，主要业务实现逆势增长，强者恒强。
    2020年暖 通空调业务实现收入 1212亿元/+1.3%，家用空调线上市场销售额市占 率达到 35.9%/+5.9pct，蝉联第一；线下市场销售额市占率达到 33.8%/+4.9pct，份额明显提升。 消费电器业务收入 1139亿元/+4.0%， 其中冰箱、小家电等均实现稳健增长。库卡机器人业务受到全球疫情 蔓延影响，机器人及自动化系统业务收入 216亿元/-14.3%。 公司在国 内外业务均保持稳定增长，细分品牌表现亮眼。 Q1从销售数据来看， 公司实现稳定增长，量价齐升。
    Q1空调内销同比增长 59.7%， 4-5月 内销排产同比 20年实绩增长 18.3%； 线上线下销售均价分别增长 27.7%和 9.1%。冰洗预计增长超过 50%，小家电增长超 20%。 Q1各 业务实现积极增长， 为全年打下良好基础， 预计全年将保持良好增长。 原材料上涨毛利率承压，优化费用保持盈利稳健 由于 Q3以来原材料成本快速上涨叠加疫情产生的扰动，毛利率有所承 压，但公司通过推新提价、原材料套期保值等方式积极应对成本压力， 费用优化下盈利保持稳健。 2020年毛利率为 25.1%/-3.7pct，净利率为 9.7%/+0.6pct； Q4毛利率为 24.6%/-3.4pct，净利率提升 2.8pct 至 7.9%； 2021Q1毛利率为 23%/-2.1pct，同比 2019年为-5.4pct，净利 率为 8.0%/-0.3pct，同比 2019年为-0.7pct，净利率保持稳定。 龙头稳健增长， 维持“买入”评级 全球家电龙头美的增长稳健，维持盈利预测，预计 21-23年净利润分 别为 300/325/348亿元，对应 PE 为 19/17/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动； 汇率大幅波动。

天融信2020年报和一季报点评：订单高增长，新兴领域持续进步

年报整体符合预期，全面回归网安业务 公司 2020年实现收入 57.04亿元（ -19.56%），归母净利润为 4.00亿 元（ -0.21%），扣非归母净利润为 4.47亿元（ +42.58%）。公司在 2020年 9月已经将电缆业务剥离，因此只关注网络安全业务，天融信 2020年收入为 28.32亿元（ +17.17%），归母净利润为 5.02亿元（ +27.53%）， 扣非归母净利润为 4.37亿元（ +26.33%），经营活动现金净流量为 3.91亿元（ +55.84%）。剔除股份支付后， 2020年归母净利润同比增长 15.16%。 2020年公司新增订单金额同比增长 47.41%，保持较高增长。 一季度迅速恢复，订单保持高速增长 2021一季度，公司收入 2.65亿元，相比去年网安业务增长 170.83%， 相比 2019年增长 42.51%；归母净利润-0.95亿元，同比减亏 17.41%； 扣非归母净利润为-0.98亿元，同比减亏 15.83%。 21Q1订单增长为 200%，较 19Q1增长 130%；其中数据安全和工业互联网安全增长 300%，云安全及安全云服务分别增长超过 150%。 毛利率有望持续提升，新兴领域增长快 网安业务 2020年毛利率达到 65.80%（ +3.01pct）， 20Q4公司毛利率 已经达到 67.10%。随着以集成为主业的同天科技不再并表，公司毛利 率有望进一步提升。
    2020年公司基础产品收入 19.64亿元（ +12.89%）， 态势感知相关收入 3.22亿元（ +62.99%），安全服务收入 3.61亿元 （ +16.68%），云计算和云安全收入 1.80亿元（ +6.99%）。分行业来看， 公司在能源、卫生、政法、税务等行业增长较快，税务（ +63%）、能 源（ +47%）、卫生（ +43%）、政法（ +34%）。新兴领域增长更快，数 据安全（ +309%）、工业互联网安全（ +95%）、安全云服务（ +113%）。 公司给出 2021年收入 30%增长目标， 新兴领域均是更高的增长目标。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期； 行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议： 维持“增持”评级。 预测 2021-2023年营收为 39.31/51.70/66.69亿元， 归母净利润为 7.20/9.94/13.72亿元。 维持“增持”评级。

贝瑞基因2020年年报暨2021年一季报点评：疫情影响业绩，期待新产品放量

2020年业绩受疫情影响下滑，2020Q1业绩不达预期
    2020年营收15.40亿元（-4.8%），归母净利润2.11亿元（-46.07%），主要是受疫情影响，医学检测业务不达预期，新产品推广也受到影响。2021Q1营收3.35亿元（-9.46%），归母净利润0.21亿元（-65.95%）。在出生人口数量持续下降背景下，公司医学产品及服务检测数量增速放缓，且检测价格下降，导致公司整体营业毛利率降低，2020年销售毛利率52.63%（-8.50pp），公司疫情防护、物流、采购等各项成本大幅上升，销售费用率19.09%（+0.60pp），管理费用率17.27%（+2.36pp），财务费用率0.95%（+0.99pp）；研发费用率8.40%（+0.73pp）。期间费用率合计37.31%（+3.95pp）。
    研发投入加大，肿瘤早筛产品正式发布，三代测序等新产品研发中
    公司参股子公司福建和瑞于2020年8月推出肝癌早筛产品莱思宁（Liver Screening）”。公司肝癌早筛项目PreCar为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的，前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性97.7%、灵敏度95.4%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群，目前已经在合作的近20家医院LDT模式提供检测服务。公司经过几年的研发储备，产品管线逐渐丰富，贝比安plus （NIPT Plus）、科诺安（CNV）、全外显子测序（WES）等新产品在陆续报证和获批过程中，预计将迅速放量。公司和美国pacbio合作的三代测序仪及测序试剂盒也在研发中，有望年内启动注册申报流程。
    风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期，出生人口下降和价格竞争等。
    投资建议：看好长期发展前景，维持“买入”评级
    新增23年、下调21-22年盈利预测，2021-2023年归母净利润1.0/1.6/2.2亿元（原2.5/3.1亿元），增速-51%/58%/34%，当前股价对应PE 101/64/48x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，NIPT业务目前占母公司收入一半多，随着新产品线的快速增长，未来比例将持续下降，期待疫情过后各管线新产品推广放量顺利。维持“买入”评级。

启明星辰2021年一季报点评：一季度现金流优异，发布全新云安全产品

一季度现金流和合同负债高增长
    2021年一季度，公司实现收入5.06亿元（+120.18%），相比2019Q1增长45.82%；归母净利润为-0.75亿元（+4.94%），扣非归母净利润为-0.86亿元（+5.14%）。公司一季度恢复迅速，提供商品和劳务收到现金9.87亿元，经营性现金净流量达到0.46亿元，是历史上首次一季度净现金流转正。费用率方面，销售费用同比增长68.70%，管理费用同比增长43.07%，研发费用同比增长43.35%。公司21Q1合同负债达到4.25亿，相比20年底增长1.83亿元。
    安全运营中心持续引领，优质商业模式被忽视
    公司把握头部客户运营和服务的特性，业内首推安全运营中心，目前已经在全国覆盖75+城市和地区的安全运营体系，2021年力争累计达到120个城市的覆盖，引领行业发展。随着运营中心建设在各地逐步深耕，其“渠道”角色下，新的服务和产品不断赋能，单体营收有望持续增长。同时公司也在构建不同场景的运营中心，如工业互联网场景等；也与中国电信签署创新合作协议，未来有望开拓与运营商共建的业务模式。安全服务化趋势下，公司各地安全运营中心有望大幅提升人均产值，可持续收入将减缓行业季节性波动。
    发布全新云安全产品，网安行业依然景气
    公司发布下一代云安全管理平台、SASE安全访问服务边缘。公司在云安全管理平台上已积累多年，下一代产品直面当前多云环境下安全运营问题，将安全能力原子化。SASE业务主要面向工业互联网场景，对海量的工业传感器等数据在云端保护和汇聚。随着IT产业的持续迭代，新兴安全增长点持续涌现，叠加信创和不断加大投入的攻防演习，行业有望恢复高增长；公司2021年经营目标是实现30%以上业绩增长。
    风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预测2021-2023年公司营收为46.46/58.17/71.51亿元，归母净利润为10.53/13.28/16.66亿元，EPS=1.13/1.42/1.78元。维持“买入”评级。

比音勒芬2020年报&2021年Q1点评：增长持续，扩店积极

20年业绩稳步提升，21Q1毛利率提升
    2020年，公司实现收入19.4亿元，同比增长6.1%；归母净利润4.8亿元，同比增长17.9%。2020年公司毛利率实现1.3p.p.的增长至69.1%销售费用率28.1%，同减1.9p.p.，管理费用率10.2%，同减0.5p.p.，研发费用率3.34%，同增0.1p.p.。归母经营利润率同增3.0p.p至28.9%，归母净利率同增2.4p.p.至24.7%。2020年，公司ROE为20.5%，同减0.3p.p.。公司平均存货周转天数为396天，同减1天；平均应收账款周转天数为27天，同增3天。1年以上库存占比50.1%，库龄较长。分季度看，2020Q1~2021Q1公司实现营业收入分别3.7/4.0/6.1/5.6/5.3亿元，同比-22.3%/7.0%/27.7%/11.7%/45.2%，归母净利润分别为1.0/0.6/1.9/1.3/1.5亿元，同比-25.3%/45.9%/36.4%/37.2%/55.1%。
    产品、渠道、数字化协同，看好下沉市场空间
    1）产品：为了确保产品品质，公司坚持选择高档次、高性能的面料，如2020年选用的Outlast（空调纤维）系列、抗菌系列等高质面料。2）渠道：2020年底公司拥有979个终端销售门店，净增长85家，其中直营店铺数量486家，加盟店铺数量493家，平均面积分别为165.5/145㎡。公司奥莱店的数量也逐年稳定增长，折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。未来，公司继续深挖一二线城市的高端社区，同时将市场下沉到三四线城市，公司预计市场容量仍有翻倍空间。
    风险提示
    1宏观经济与消费需求大幅下行；2.渠道拓展、新品牌发展不及预期；3.库存优化不及预期，大幅降低公司利润率；4.市场的系统性风险。
    投资建议：扩张积极，期待库存进一步优化
    疫情下公司业绩表现亮眼，门店数也在快速扩张，公司计划打开下沉市场，发展空间广阔，期待未来以快奥莱、线上等渠道清理老旧库存，保障中长期健康增长。我们预计公司未来3年净利润分别同增21.3%/14%/13.9%，EPS分别为1.09/1.24/1.41，对应2021年21-22倍PE，公司合理估值22.82-23.91元，维持“增持”评级。

森马服饰重大事件快评：Q1业绩亮眼，强化内核迎接全面恢复

国信观点：1）2021Q1业绩：业绩重回成长，盈利能力提升，周转明显加快；2）业务拆分及展望：数字化与新零售赋能强化内核，21年将迎来全面复苏；3）风险提示：1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存积压风险；3.企业恶性竞争；4.市场的系统性风险。4）投资建议：公司2020 年剥离亏损业务后，主业兑现了龙头品牌业绩的韧性，2021年Q1业绩复苏好于同业，渠道库存优化和电商新零售表现出众，为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成长性与短期疫情后业绩显著拐点，当前估值吸引力强。预计公司21-23 年EPS 分别为0.65/0.81/0.96 元，当前股价对应PE 为18.2x/14.5x/12.3x，维持“买入”评级。

杭州银行2021年一季报点评：资产质量持续改善

杭州银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 25.2亿元，同比增长 16.3%，增速较 去年年报回升 8.2个百分点。 拨备前利润增速回落但仍然维持在很高水平 2021年一季末总资产同比增长 18.1%至 1.23万亿元，增速较去年年 报上升 3.9个百分点，期末核心一级资本充足率为 8.35%，资本较为 紧张。 2021年一季度实现营业净收入 75.8亿元，同比增长 14.2%， 增速较 去年年报小幅降低 1.7个百分点； 一季度拨备前利润同比增长 16.2%， 增速较去年年报降低 3.7个百分点，但相比同业仍处于高水平。 拨备前 利润增速回落主要是资产结构调整引起的其他非息收入减少以及基数 效应下成本改善空间减小导致。
    净息差同比小幅上升 我们测算的公司今年一季度净息差 1.84%，较去年同期小幅提高 3bps， 主要受益于同业负债成本改善，但提升幅度较年报明显收窄。 资产质量持续改善 公司今年一季末不良率 1.05%， 较年初降低 2bps；关注率 0.49%，较 年初下降 9bps。 公司资产质量持续改善，期末拨备覆盖率较年初提高 30个百分点至 499%，拨贷比大幅提升至 5.22%。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润为 85亿元/102亿元/124亿元，同比增长 19.6%/19.4%/22.0%，对 应摊薄 EPS1.35元/1.63元/2.01元； 当前股价对应的动态 PE 为 12.2x/10.1x/8.2x ，动态 PB 为 1.4x/1.3x/1.1x ，维持“增持”评级

南京银行2021年一季报点评：收入增速回落，拨备反哺利润

南京银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 41.0亿元，同比增长 9.3%。 非息收入拖累营收增长，拨备反哺利润 公司一季度总资产同比增长 9.3%，增速较去年年报降低 3.6个百分点， 期末核心一级资本充足率 9.67%，环比下降 30bps。 2021年一季度实现营业净收入 102.0亿元，同比增长 1.6%， 增速较 去年年报降低 4.6个百分点； 一季度拨备前利润同比下降 2.6%， 增速 较去年年报降低 7.1个百分点。 拨备前利润增速回落主要受投资收益和 公允价值变动等波动性因素影响。 公司在一季度减小拨备计提力度， 资产减值损失同比下降 22.9%，主要受益于资产质量边际改善。
    净息差改善 我们用期初期末平均余额计算的今年一季度净息差为 1.82%，较去年 同期提高 10bps，主要受益于负债成本的下降。 公司披露的一季度日 均净息差环比也提高了 10bps。净息差提升对一季度业绩增长产生较 大支撑，明显好于年报。 资产质量边际生成有所好转 公司今年一季末不良率 0.91%， 较年初持平；关注率 1.29%，较年初 提高 8bps； 公司一季末拨备覆盖率较年初提高 2个百分点至 394%， 拨贷比较年初持平于 3.58%，因此资产减值损失计提减少反映出不良 生成率的降低，说明不良边际生成有所好转。
    投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润为 147亿元/163亿元/182亿元，同比增长 11.3%/10.7%/11.6%，对 应摊薄 EPS1.42元/1.57元/1.76元； 当前股价对应的动态 PE 为 6.5x/5.8x/5.2x ，动态 PB 为 0.9x/0.8x/0.7x ，维持“买入”评级。

农业银行2021年一季报点评：净息差保持稳定

农业银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 659亿元，同比增长 2.6%，增速较去 年年报回升 0.8个百分点。 营收增速小幅回落，拨备计提增加 2021年一季度实现营业净收入 1945亿元，同比增长 4.1%，较去年年 报回落 0.8个百分点； 一季度拨备前利润同比增长 3.8%，较去年年报 回落 2.6个百分点。 一季度资产减值损失同比增长 12.0%，增速较去 年四季度明显回升， 拖累净利润增长。 一季度手续费净收入同比增长 12.2%，表现相对较好。
    净息差基本保持稳定 我们用期初期末平均余额测算的公司 2021年一季度净息差 2.12%，同 口径下同比下降 2bps，大致能够稳定，降幅也与去年年报降幅一致， 估计主要受贷款重定价等因素影响导致，预计后续保持稳定。 不良继续出清 公司 2021年一季末不良率 1.52%， 较年初降低 5bps；一季度资产减 值损失增加较多，使得拨备覆盖率较年初回升 4个百分点，但期末拨 贷比反而较年初下降了 14bps 至 4.03%， 意味着公司可能在一季度加 大了不良的确认和处置力度，不良仍在持续出清。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计公司 2021~2023年 净 利 润 分 别 为 2300亿 元 /2523亿 元 /2805亿 元 ， 同 比 增 长 6.3%/9.7%/11.2%，对应摊薄 EPS0.63元/0.69元/0.77元； 当前股价 对应的动态 PE 为 5.1x/4.6x/4.1x ，动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.5x ，维 持“买入”评级

工商银行2021年一季报点评：业绩平稳增长

工商银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 857亿元，同比增长 1.5%。 利润表各项数据表现稳定 2021年一季度实现营业净收入 2342亿元，同比增长 3.2%，较去年年 报持平； 一季度拨备前利润同比增长 2.8%，较去年年报小幅回落 1.5个百分点，主要是因为成本收入比小幅提升，一季度成本收入比较去 年同期小幅增加 1个百分点。 一季度资产减值损失同比增加 5.7%，增 长平稳。 净息差同比下降拖累收入增长 公司 2021年一季度净息差 2.14%，同口径下同比下降 16bps，降幅与 年报降幅大致接近，拖累收入和净利润增长。 由于去年后面几个季度 的净息差是下降的，我们估计随着基数降低，公司后续收入增长的表 现有望好转。
    资产质量总体稳定 公司 2021年一季末不良率 1.58%， 较年初持平； 一季度资产减值损失 平稳增长，拨备覆盖率也大致保持稳定，期末拨备覆盖率 183%，较年 初小幅提高 2个百分点，期末拨贷比较年初小幅提高 0.04个百分点至 2.89%。 总体来看，公司资产质量大致稳定，拨贷比处于近几年较高水 平。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持公司盈利预测不变，认为后续随着净息 差基数降低，公司收入增速有望回升。我们预计公司 2021~2023年净 利润为 3406亿元/3753亿元/4211亿元，同比增长 7.2%/10.2%/12.2%， 对应摊薄 EPS0.91元/1.01元/1.13元； 当前股价对应的动态 PE 为 5.6x/5.1x/4.5x ，动态 PB 为 0.6x/0.6x/0.5x ，维持“买入”评级。

苏农银行2020年报点评：资产质量改善，拨备覆盖率提升

苏农银行披露 2020年报 公司在报告期内实现归母净利润 9.5亿元，同比增长 4.2%，增速较三 季报下降 2.5个百分点。 资产扩张提速，营收增速略有下降 公司 2020年总资产同比增长 10.7%至 1394亿元，增速较三季报上升 4.7个百分点，期末核心一级资本充足率为 11.38%。 2020年全年实现营业净收入 37.5亿元，同比增长 6.6%， 增速较三季 报小幅降低 0.8个百分点； 全年拨备前利润同比增长 9.7%， 增速较三 季报提高 2.6个百分点，主要是四季度成本管控力度增加。
    公司全年资 产减值损失同比增加 12.2%，压低年报净利润增速。 净息差同比下降 公司 2020年日均净息差 2.61%，较 2019年降低 17bps。 其中受 LPR 下降影响，贷款收益率同比降低 11bps，而存款成本受竞争加剧影响， 同比上升 9bps。 资产质量改善，拨备覆盖率大幅提升 公司 2020年末不良率 1.28%， 较年初降低 6bps；关注率 3.26%，较 年初下降 90bps； 期末不良/逾期 90天以上贷款 318%，较年初提高 143个百分点；全年不良生成率 1.18%，同比降低 63bps。 公司资产 质量改善较为明显，期末拨备覆盖率较年初提高 56个百分点至 305%， 抗风险能力进一步增强。 投资建议 公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年， 预计 2021~2023年净 利润为 10.4亿元/11.5亿元/12.7亿元，同比增长 8.5%/10.6%/10.2%， 对应摊薄 EPS0.57元/0.63元/0.70元； 当前股价对应的动态 PE 为 7.8x/7.1x/6.4x ，动态 PB 为 0.6x/0.6x /0.6x ，维持“增持”评级。

浦发银行2021年一季报点评：不良继续出清

浦发银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 187亿元，同比增长 7.7%，增速较去 年年报回升 8.7个百分点。 收入负增长，拨备反哺利润 2021年一季度实现营业净收入 495亿元，同比下降 10.6%， 增速较去 年年报降低 13.6个百分点； 一季度拨备前利润同比下降 15.0%， 增速 较去年年报降低 16.2个百分点。 收入和拨备前利润降低，主要是因为 公司净息差大幅回落导致。今年一季度资产减值损失计提同比下降 35.0%， 拨备计提压力减轻使得净利润增速回升。
    一季度总资产同比增 长 10.5%，较去年年报小幅降低 3个百分点，期末核心一级资本充足 率为 9.16%，较年初下降 35bps。 净息差下降拖累收入增长 使用期初期末平均余额测算的今年一季度净息差为 1.75%，较去年同 期下降 39bps，降幅与去年年报接近，我们估计主要受公司贷款结构 调整、压降高收益高风险资产导致。 不良继续出清 公司 2021年一季末不良率 1.66%， 较年初下降 7bps；关注率 2.52%， 较年初下降 6bps； 期末拨备覆盖率 154%，较年初略微上升 1个百分 点；期末拨贷比 2.57%，较年初降低 7bps，显示出公司在一季度加大 了不良处置力度，同时减少了拨备计提，公司不良仍在出清的过程中。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润分别为 625亿元/676亿元/747亿元，同比增长 5.9%/8.3%/10.5%， 对应摊薄 EPS2.00元/2.18元/2.42元； 当前股价对应的动态 PE 为 5.0x/4.6x/4.2x ，动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.4x ，维持“增持”评级。

江苏银行2020年报点评：收入增速回升，拨备计提增加

江苏银行披露2020年报
    公司在报告期内实现归母净利润151亿元，同比增长3.1%。
    收入增速与PPOP增速均回升
    2020年全年实现营业净收入520亿元，同比增长15.7%，较前三季度回升2.7个百分点；全年PPOP同比增长19.0%，较前三季度上升3.1个百分点。四季度资产减值损失计提力度仍然很大，当季资产减值损失同比增长22.5%，而全年资产减值损失增加30.0%，拨备计提带来拨备覆盖率大幅上升，年末拨备覆盖率升至256%，较年初增加23个百分点。
    收益负债成本改善，净息差同比回升
    公司2020年实现利息净收入370亿元，同比大幅增长36.9%，非常亮眼。全年日均净息差2.14%，同口径下同比提高12bps。其中资产端收益率小幅下降4bps，而负债成本受益于同业融资利率大幅下降，总共下降了25bps。
    资产质量总体稳定，不良确认力度加大
    公司2020年末不良率1.32%，较年初下降6bps；关注率1.36%，较年初大幅下降58bps；不良/逾期90天以上贷款147%，较年初上升34个百分点；全年不良生成率0.93%，同比上升29bps，但逾期90天以上贷款生成率0.63%，保持稳定。总体来看，公司不良生成较多主要是确认力度加大引起，资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。
    投资建议
    公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023年净利润为190亿元/227亿元/273亿元，同比增长21.4%/19.6%/20.3%，对应摊薄EPS1.28元/1.53元/1.84元；当前股价对应的动态PE为5.0x/4.2x/3.5x，动态PB为0.6x/0.6x/0.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

天目湖2020年年报及2021年一季报点评：周边游高景气复苏下的受益标的，关注新项目及异地复制

2020年业绩下滑56%符合预期，环比改善明显
    2020年，公司营收3.74亿元/-26%，业绩5489万元/-56%，扣非业绩2820万元/-77%，符合预期；EPS0.47元/股。Q4营收1.50亿元/+29%，扣非业绩1120万元/+28%，剔除竹溪谷估算增3%，表现优秀。
    Q4竹溪谷带来增量贡献，各业务环比改善明显
    2020年，公司景区业务收入2.02亿元/-32.55%：其中山水园收入1.08亿元/-34.21%；南山竹海收入9406万元/-30.53%。酒店收入9262万元/-3.26%，下滑幅度较小，主要系竹溪谷项目增量贡献。温泉收入3753万元/-29.12%。水世界收入1249万元/-20.99%。旅行社收入924万元/-27%。2020年公司毛利率同减12.72pct，期间费用率同增12.34pct，其中财务/管理/销售费用率增5.58pct/4.43pct/2.33pct。
    2021Q1收入恢复至19年同期8成，转债利息拖累业绩
    2021Q1，公司营收7801万元/+269%，相比2019Q1下滑12%；归母业绩亏损456万，减亏2184万元，除疫情影响外及可转债利息费用影响；扣非业绩亏损597万元，减亏2262万元，EPS-0.04元/股。其中估算竹溪谷项目带来增量收入800-900万，客单价2000元左右。
    周边游高景气复苏下的受益标的，新项目及异地复制值得期待
    短期建议继续跟踪疫情及客流恢复程度，4月公司景区客流及酒店入住率继续回暖，五一期间竹溪谷等产品预订火爆。展望未来，20年9月竹溪谷已部分推出，后续仍有望继续培育成熟以及完善，再加上南山小寨二期，成熟期有望分别贡献收入0.8、1.1亿元，御水温泉一期改造也有望贡献新增量。外延角度，公司异地复制扩张具备合作基因。疫情下挑战与机遇并存，公司一直积极接触异地项目，行业因疫情而加速出清，外延扩张逐渐迎来机会窗口，公司有望打开新的成长空间。
    风险提示：
    宏观、疫情风险；门票降价风险；市场竞争加剧；新项目不及预期等。
    短期跟踪客流复苏，关注新项目及异地复制，维持“买入”评级
    暂不考虑异地项目，预计公司21-23年EPS为1.17/1.36/1.54元/股，对应PE24/20/18。基本面已经迎来良好复苏，中线新项目逐步落地有望带来增量贡献，且异地复制扩张也值得期待，维持“买入”评级。

移远通信21年一季报点评：Q1业绩高增长，长期成长趋势不变

公司发布2021年一季报：实现营收18.6亿，同比增长80%，归母净利润6052万元，同比增长78%。业绩符合预期。
    Q1收入大幅增长，净利率有待提升
    公司21年Q1业绩实现了大幅增长，营收增速环比提升31.4pct，净利润增速提升61.2pct，主要原因为车联网等应用场景需求快速增长，同时去年一季度利润基数较低。公司继续保持积极的扩张战略，毛利率、净利率水平维持平稳，21Q1公司毛利率为19.4%，较20Q4略有下滑，主要是产品结构所致，低毛利的Cat1产品出货比例有所上升；净利率约3.3%，基本持平，仍处于历史较低水平，有望提升。
    公司研发投入力度仍处于高位，21Q1研发费用率约10.8%；销售费用率2.9%，随业务规模扩大环比有所提高，但同比明显下降1.2pct；管理费用率2.41%，管理效率进一步提高，同比、环比均有明显下降。21Q1经营活动净现金流为-2.61亿元，主要系公司维持积极扩张战略，对现金流压力较大。
    公司长期成长趋势不变
    据Counterpoint数据显示，2020年全球蜂窝模组出货量达2.65亿片，行业增速确定，未来三到五年依然有望保持高增长。而公司2020年出货1.13亿片，份额已达到43%左右，占据全球绝对领先位置。公司领先的产品和渠道优势有望助力充分享受行业增长红利。此外，公司已从模组端向天线、云平台、OEM代工等衍生产品线拓展，有助于打开公司成长天花板，提升长期净利率水平。
    看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级
    由于20年业绩低于预期，因此下调盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润由之前的为4.5/7.3亿元下调至3.6/6.0亿元，对应PE59/35倍，但公司长期增长趋势不变，维持“买入”评级。
    风险提示1、市场竞争加剧；2、车联网发展不及预期；3、物联网应用不及预期

中兴通讯21年一季报点评：Q1业绩高增长，经营持续向好

公司发布2021年一季报：实现营收262亿，同比增长22%，归母净利润21.8亿，同比增长180%。业绩处于预告中枢，符合预期。
    Q1业绩大幅增长
    公司21年Q1业绩实现了大幅增长，主要原因为（1）毛利率大幅改善，盈利能力提高，21Q1公司毛利率为35.4%，较20Q4毛利率30.2%环比大幅改善；净利率约8.3%，较20Q4环比提高2.6pct（2）中兴通讯转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权取得税前利润7.74亿元，去除该部分后，21Q1归母净利润同比增长80%。公司整体费用率有所增长，其中进一步加强研发投入，21Q1研发费用率达16%，保证长久有质量的发展。截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元。21Q1公司经营活动净现金流为23.88亿，与利润端匹配，财报质量较为健康。
    5G时代全球份额有望进一步提升
    公司在5G时代的竞争力逐步体现。在中国移动发布的2021年至2022年SPN设备新建项目中，中国移动在26省采购32976端SPN设备，规模约为23.51亿元，中兴通讯获得36%的份额，位居前二，相较于历史份额大幅增长。本次采购彰显公司在5G技术方面的领先优势，也反映出5G时代全球设备商的新的竞争格局变化趋势。政企业务方面，公司发布新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器，企业级通用机架服务器，GoldenDBv6.0等创新产品，亦实现了快速增长。消费者业务方面，家庭信息终端和融合创新终端在行业内继续保持全球领先地位。
    提高盈利预测，维持“买入”评级
    我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额，带来超越行业增速的增长。提高盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润由之前的61/71/85亿元提升至65/75/90亿元，对应PE21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、贸易摩擦加剧；2、5G建设放缓；3、成本控制不达预期

五粮液2020年年报及2021年一季报点评：21Q1业绩保持稳增长，全年挺价放量仍可期

21Q1业绩稳增开门红兑现，现金回款表现亮眼
    公司发布20年及21Q1业绩公告，20年营收573.21亿元（+14.37%），价增明显（量/价-3.00%/+16.75%），归母净利199.55亿元（+14.67%），20Q4营收148.28亿元（+13.92%），归母净利54.09亿元（+11.34%）21Q1营收243.25亿元（+20.19%），归母净利93.24亿元（+21.02%），销售回款210.66亿元（+66.04%），合同负债49.86亿元（环比-42.15%），基本符合预期，现金回款亮眼，开门红动销积极得以验证。20年毛利率同比-0.30pct主要系运费计入成本科目，21Q1毛利率回升至76.43%（同比-0.10pct与系列酒恢复有关），盈利能力稳步提升。
    五粮液和系列酒齐头并进，团购放量助推直销收入快速增长
    20年白酒销量16.04万吨（-3.00%），吨价32.68万元（+16.75%），其中五粮液收入440.61亿元（+13.92%），毛利率84.95%（+0.22pct），销量2.81万吨（+5.28%），吨价156.58万元（+8.21%）；系列酒收入83.73亿元（+9.81%），毛利率55.68%（-0.02pct），销量13.23万吨（-4.60%），吨价6.33万元（+15.10%），系列酒升级瘦身见成效。渠道上，20年经销/直销收入453.80/70.54亿元（+79.60%/140.15%），直销收入占比13.45%（+7.11pct），主要受益于团购和新零售增量。
    21年挺价放量依然是成长主线，全年业绩有望保持稳增长
    21年至今，五粮液动销保持良性，价格稳步抬升，目前普五批价990元左右，预计中秋前批价大概率站稳千元。21年公司维持总营收双位数增长目标。展望全年，挺价放量依然是公司成长主线。在行业消费升级持续、千元价格带扩容、茅台价格高企需求溢出的大背景下，公司凭借极强品牌力有望尽享千元价格带扩容红利，提价放量空间仍广，叠加计划外团购渠道和新品经典五粮液及小五粮放量，全年业绩可期。
    风险提示：宏观经济风险，产品提价不及预期，终端动销不及预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2021-2023年归母净利润为681.78/789.01/896.85亿元，EPS=6.25/7.40/8.65元，当前股价对应PE=45/38/33x，维持买入评级。

广电计量2021年一季报点评：业绩短期承压，看好全年经营兑现

21Q1收入同比+77.52%，归母净利润亏损0.73亿元
    公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收3.09亿元，同比20Q1/19Q1+77.52%/+23.60%；归母净利润-0.73亿元，同比20Q1减亏0.43亿元，同比19Q1亏损扩大0.40亿元，主要系特殊行业和政府类大客户收入季节性波动导致，且公司仍处于成长阶段，资本开支较高且固定费用成本发生均衡，导致一季度亏损。2021Q1公司毛利率/净利率23.57%/-24.89%，同比变动+26.91/+41.83个pct，相较19Q1分别-9.46/-12.84个pct；2021Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.52%/11.10%/4.29%/17.35%，同比变动-12.57/-0.78/-2.74/-4.65%个pct。经营性活动产生的现金流量净额为-0.60亿元，20Q1为-0.88亿元，19Q1为-0.77亿元，今年一季度现金流改善，好于疫情前水平。
    收入季节波动和较高资本开支拖累短期业绩，看好全年业绩兑现
    收入端，公司2020年收入中计量校准/可靠性与环境试验分别占比27.29%/29.43%，合计占比过半，此类特殊行业和政府类大客户收入呈现较强的季节性特点，展望未来，公司单季度收入增长有望逐渐提速。开支端，公司仍处于成长阶段，资本开支维持高位，2020年新购置设备5.67亿元（2019年为5.47亿元），同比增长3.66%，维持较高水平。2020年发生固定资产折旧2.19亿元（2019年为1.31亿元），同比大幅增长67.18%，短期拖累业绩释放。展望未来，我们认为公司2021年随着特殊/汽车行业回暖及食品/环保/轨交/5G/芯片等新业务的发力+中安广源并表，收入有望提速成长，公司扣非净利率有望提升3个pct以上，考虑到公司还在逐步落实精细化成本管控措施，净利率修复弹性值得期待。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计2021-23年归母净利润3.15/4.57/6.57亿元，对应PE值62/43/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。

安克创新2021年一季报点评：业绩增长表现突出，品类建设稳步推进

营收利润双增，品类拓展稳步推进
    公司21年Q1实现营收24.27亿元，同比+57.94%，取得归母净利润2.04亿元，同比+47.27%，扣非净利润同比+22.69%，总体表现稳健，非经收益中政府补助0.27亿元，委托他人投资/管理资产收益0.31亿元。收入预计重点受益无线音频/智能创新类产品的销售增长，同时充电类保持良好发展态势。区域上，21年Q1境外市场收入同比+54.73%至23.44亿元，境内市场迎来突破，收入同比+278.18%至0.83亿元。
    盈利营运：毛利率稳步提升，多因素导致经营性现金净流出
    公司21年Q1毛利率45.08%，同比+1.86pct，反映公司成本管控良好及品牌效益增强。费用率方面，销售费用率同比+4.51pct 至27.77%，系运输费、市场推广费及工资薪酬费增长所致；管理费用率同比+0.41pct 至3.23%，系职工薪酬增加；汇兑损失增加带来财务费用率同比+1pct 至0.33%；研发费用率5.04%，维持稳健。21年Q1经营性现金净流出2.02亿元，上期为净流出0.37亿元，系存货备货增加及年初支付上一年部分税费及奖金所致，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增加7.98亿元，预计反映公司加大了新品的投放力度。
    风险提示：全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期；疫情反复影响产能供应及仓储物流
    投资建议：跨境出海 B2C 龙头，品类建设稳步推进，维持“买入”
    行业层面，疫情催化下海外电商销售继续维持高景气，渗透率提升趋势明朗，公司作为跨境消费电子品牌运营龙头，有望充分分享行业红利。公司层面，公司以研发夯实基础，品牌享受溢价，渠道开拓全球，拥有优异的经营管理水平和紧扣需求的产品布局能力，同时积极推进品类拓展，在传统充电类增长趋于平稳下，无线音频/智能创新类产品正逐步为公司打开新的成长空间。维持预计公司21-23年归母净利润分别为11.48亿元/15.19亿元/19.79亿元，EPS 分别为2.83/3.74/4.87元/股，对应PE 分别为60/45/35倍，维持“买入”评级。

密尔克卫2021年一季报点评：业绩如期高增长，龙头成长持续

季度高增长延续。2021年一季度，公司实现营业收入14.44亿元，同比增长126.93%，实现归母净利润7764.93万元，同比增长46.11%，扣非净利润7660.86万元，同比增长50.23%。公司去年一季度业绩基数不低，21年Q1业绩符合预期.环比上看，季度收入规模持续放大，过去四个季度归母净利润季度增速均在45%以上。
    收入增速快于利润增速，预计是业务结构发生变化。本期公司的收入增速达到127%，但相比之下，利润增长有所放缓，我们结合公司2020年年报情况，2020全年化工品交易收入同比增长222%，预计该趋势在21首季有所延续，从而带来整体收入与成本的共同扩大。毛利方面，收入结构变化带来利润率的波动。由于化工品交易本身业务低毛利的特性，对公司整体毛利率有所影响，1Q21公司毛利率水平11.98%，环比略有下滑。公司综合毛利额1.73亿元，同比增48.51%，依旧保持较好的成长性。
    在建工程等指标增加，2021年预计新释放产能较为充足。截止今年一季度末，公司在建工程金额达到9620.2万，较2020年末增长107.46%，我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等，预计2021年，公司有较为充分的产能释放空间。
    风险提示：宏观经济超预期波动；公司扩张低于预期；竞争格局恶化
    投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅，化工品物流正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围，作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变，维持买入评级。

韵达股份20年年报及21年一季报财报点评：毛利改善，非经营因素拖累净利

非经营因素拖累， 一季度业绩同比下滑 2020年四季度单季营收 104.1亿元（ +2.6%），扣非归母净利润 3.55亿元（ -43.5%）， 主要由于价格战、计提应收坏账以及理财产品损益变 动导致业绩同比大幅下滑。 2021年一季度营收 83.3亿元（ +48.1%）， 扣非归母净利润 1.80亿元（ -30.7%）， 主要由于财务费用增加、计提 应收坏账、理财产品损益变动等非经营因素导致净利同比大幅下滑， 而公司一季度毛利润同比实现了 25%的正增长。 业务量增速表现亮眼， 快递价格竞争有所缓和 通过降价抢量，公司 2020年业务量实现 41%的高速增长， 增速在通 达系中第一，市占率提升至 17.0%，与落后者的差距进一步拉大。 2020年四季度以来，行业价格战持续，但是今年一季度受益于春节不打烊 安排，价格战一定程度上有所缓和，去年四季度和今年一季度单票收 快递入分别同比下降 29%和 19%。 单位成本较快下降， 加大资本开支维持竞争力 得益于规模效应、 运营调整优化， 公司 2020年单票运输+中转成本同 比下降约 20%。受益于一季度价格战有所缓和，公司一季度毛利率达 到 10.2%， 环比增加 1.8个百分点。
    由于公司去年通过债务渠道融资， 导致一季度财务费用同比增加 0.58亿元；由于应收账款账期较长，信 用减值损失同比增加了 0.5亿元。 公司持续增加核心资产、扩充产能， 2020年全年和 2021年一季度资本开支分别为 60亿元和 12.8亿元， 投入力度仅次于中通。 风险提示： 行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。 投资建议： 维持“买入”评级 考虑到价格战影响，下调盈利预测， 预计 2021-2023年归母净利润 13.3/17.9/25.2亿元（ 21-22年预测值下调幅度分别为 33%/27%）； 摊 薄 EPS 分别为 0.46/0.62/0.87元。 考虑到公司仍然具有领先优势，基 于龙头成长的长期推荐逻辑， 我们给予公司 22年 27倍的目标 PE，得 到目标价 16.7元， 维持“买入”评级。

南方航空2021年一季报点评：客运恢复较好，将持续复苏趋势

南方航空披露一季报 南航披露 21年一季报，营收 212.5亿（ +0.5%），归母净利-40.06亿。 营收承压，但客运恢复相对较快 年初全国疫情散发，就地过年政策拖累客流， 但春运接近尾声后，民 航需求迅速复苏，公司在大航中表现相对较好。 一季度公司 ASK 同比 升 4.1%， RPK 升 6.2%，客座率 69.27%，同比升 1.33pct。运价仍处 于低位，单位 RPK 营业收入 0.6175元，同比降 5.3%。
    得益于较快恢 复的客运业务，公司营收同比实现增长，优于东航（ -13.3%）和国航 （ -15.5%）。 成本压力犹存， 费用水平下降，杂项有所受损， 业绩亏损在所难免 一季度公司航油成本约为 50.5亿，但非油成本部分刚性，总体营业成 本 234.6亿，同比降 2%，压低公司毛利水平。 费用端显著节约，其中 销售管理费用金额下降明显，销售费用率及管理+研发费用率分别降 1.25pct、 0.33pct。财务费用因汇兑损失收窄有所下降。杂项中，投资 收益回正，公允价值变动损益因可转债价值变动损失 3.63亿，其他收 益 6.27亿，同比降约 0.5亿。综合来看，由于国门暂未开放运力回流 压力较大及一季度需求承压，业绩亏损在所难免。
    投资建议： 维持“买入”评级， 看好国门开放后盈利潜力 目前国内航线显著复苏，近期有望迎来最旺五一假期，二季度公司有 望大幅减亏甚至盈利， 但由于国门开放暂无明确时间表，海外运力回 流导致国内运力仍阶段性过剩， 我们认为全面扭亏实现经营显著盈利 的时点大概率落于三季度。中长期看， 随着疫苗接种率的不断提高， 国门终将陆续开放， 我们看好国门开放后大航的盈利潜力， 维持“买 入”评级及目标价 8.55元，暂不考虑可转债转股，目标价对应 2022-2023年业绩的 PE 估值为 13.8X、 10.9X。

西部矿业2020年年报及2021年一季报点评：铜矿产量即将大幅增长，对铜价具有高业绩弹性

公司 2020年业绩基本符合市场预期 2020年公司实现营业收入 285.50亿元，同比下降 6.60%，原因是公 司有色金属贸易业务同比下降 19.70%；实现归母净利润 9.08亿元， 同比下降 9.86%；实现扣非归母净利润 11.66亿元，同比增长 30.06%； 2020年经营活动产生的现金流量净额 32.80亿元，同比下降 15.35%。
    受益于铜产品量价齐升， 2021年一季度公司实现归母净利润 4.75亿 元，同比增长 869%，扣非归母净利润 4.77亿元，同比增长 1820%， 经营活动产生的现金流量净额 20.9亿元，同比增长 109%。 金属资源储量丰富，玉龙铜矿改扩建工程顺利投产 2020年四季度公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程竣工并顺利投产。公 司玉龙铜矿是我国第二大单体铜矿，玉龙铜矿一期具有 230万吨年矿 石处理能力，具有3万吨/年铜金属产能。玉龙铜矿改扩建工程增加1989万吨矿石年处理能力，年产铜金属量达到 11万吨。 公司计划 2021年 生产铜精矿 11.63万金属吨，比 2020年产量增加 6.88万吨， 受益于 铜价上涨周期，公司铜产品将迎来量价齐升。
    投资建议： 维持“买入”评级 假设 2021-2023年国内阴极铜现货年均价均为 69800元/吨，锌锭现货 年均价均为 21850元/吨，铅锭现货均价均为 15050元/吨，铅精矿加 工费 2000元/吨，锌精矿加工费 4000元/吨，铜精矿计价系数 89%， 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 399.48/416.65/416.65亿元， 同比增速 39.9/4.3/0.0%，归母净利润分别为 24.93/28.36/28.36亿元， 同比增速 174.6/13.7/0.0%；摊薄 EPS= 1.05/1.19/1.19元，当前股价 对应 PE=14/12/12X。 考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企 业，且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产，自 2021年开始公 司铜精矿产量大幅增长， 受益于铜价上行周期， 公司利润将显著增厚， 维持“买入”评级。

吉祥航空2021年一季报点评：1Q略超预期，关注后续外部投资

吉祥航空披露 2021年一季报 吉祥航空披露一季报，营业 24.57亿（ +3.2%），归母净利润-2.78亿。 就地过年压低收入，成本则显著节约 一季度因就地过年政策， 运投及运量仍未恢复至 19年水平， ASK 同比 升 36.5%， RPK 升 49.6%，客座率 73.27%，同比升 6.42pct。 单位 RPK 收入同比降 31%， 仍处于较低位置，拉低营收。成本端，公司航 油成本 6.9亿，非油成本 20.6亿，单位 ASK 非油成本同比降 21.2%， 相比 2019年略有降低，成本显著节约。 财务费用显著下降，业绩略超预期 费用端，公司销售及管理费用基本稳定，财务费用利息支出 1.99亿， 但由于汇兑收益及其他影响，公司整体财务费用-4149万，明显低于市 场预期，拉动业绩略超预期。
    投资建议： 维持盈利预测，建议密切关注后续外部投资动向 随着国内需求回暖，公司二季度大概率恢复盈利。除披露一季报外， 公司与均瑶航投成立上海均祥海航空发展公司（公司持股 40%），并作 为有限合伙人出资额为 50亿元人民币， 协同均祥海、均瑶航投及其他 战略投资人合计出资 300亿设立合伙企业吉道航，拟对外投资航空实 体企业，建议密切关注外部投资动向。维持盈利预测，“买入”评级， 及目标价 18.8元， 目标价对应 22-23年 EPS 的 PE 估值为 19.3X、 15.2X。 风险提示： 宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故

巴比食品2021年一季报点评：低基数下收入高增符合预期，销售投入加大彰显扩张决心

低基数下一季度收入高增符合预期，扣非后净利润同比扭亏 公司 2021年一季度实现营收 2.53亿元（ +131.80%）， 主要系 20年同 期收入低基数影响。我们预估公司每年 Q1收入约占全年收入的比例在 18%左右， 21年一季度收入水平符合预期， 2019Q1-2021Q1的 CAGR 约为 13%。公司 21年一季度实现归母净利润 0.14亿元（ +3.41%）， 扣非后归母净利润为 0.13亿元， 20年同期剔除政府补助 0.17亿元等 营业外收入后， 扣非归母净利润为-54万元，同比实现扭亏。
    后疫情时代大力投放销售费用，彰显公司加速业务扩张决心 费用方面，公司一季度大力加大广告投入，销售费用绝对值同比增加 295.98%，销售费率达 11.95%（ +4.95pcts）， 较往年各季度水平均明 显上升；管理费率为 7.28%（ -7.67pcts），恢复正常水平；财务费率为 -4.42%（ -0.42pcts），主要为银行存款增加带来的利息收入；研发费率 为 0.19%（ -0.28pcts），费用绝对值略微提升。 公司一季度毛利率 22.69%（ +3.48pcts）， 净利率受费率影响为 5.42%（ -6.70pcts）。 公 司于一季度大力开展业务宣传，如考虑会计准则变化影响销售费率提 升更为明显，彰显公司 21年加速业务扩张的决心。
    产能释放缓解产能利用率压力，资本并购助力公司加速扩张 公司上海工厂扩建项目预计将在 21年 5月投产，南京新建工厂项目预 计将在 22年末投产，华东地区产能压力将得到有效缓解（目前上海工 厂产能利用率为 110%），为公司业务业务扩张提供产能支撑。与此同 时，公司在华中新市场并购现有连锁品牌好礼客的项目按原定计划将 于 21年 Q2正式启动，领先行业走上资本整合快速扩张的道路。模式 跑通后可在全国复制，助力公司全国化扩张提速，建议持续关注。 风险提示： 宏观经济风险， 门店扩张不及预期，国内疫情反复 投资建议： 维持“买入”评级 公司销售费用提升带来的效益料将在未来业务扩张中逐步显现， 预计 公司 21-23年归母净利润为 2.10/2.61/3.42亿元， 摊薄 EPS 为 0.85/1.05/1.38元， 当前股价对应 PE 为 50/41/31x， 维持买入评级。

澜起科技2020年及21Q1财报：内存接口芯片龙头，新产品可期

归母净利润 2020年同比+18%， 20Q1同比-49%，低于市场预期 2020年实现营收 18.24亿元，同比增长 4.94%；归母净利润 11.04亿 元，同比增长 18.31%；扣非归母净利润 7.60亿元，同比下降 9.01%。 公司股份支付费用为 2.02亿元，对归母净利润影响为 1.91亿元，剔除 股份支付费用影响后归母净利润同比增长 38.77%，扣非归母净利润同 比增长 13.84%。 21Q1实现营收 3.00亿元，同比下降 39.58%，归母净利润 1.34亿元， 同比下降 49.00%，归母扣非净利润 7415.69万元，同比下降 66.03%。 主要由于 DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期， 客户需求下降， 导致产品价格同比有所下降。 2020年内存接口芯片小幅增长， 津逮服务器迎来突破 分产品看，互连类芯片(主要是内存接口芯片)实现营收 17.94亿元，同 比增长 4.21%；毛利率 73.22%，同比下降 1.60pct。
    津逮服务器平台产品实现营收 0.30亿元，同比增长 82.17%；毛利率 14.83%，同比增长 32.06pct。 2020年第一代津逮 CPU 在市场上取得 重要进展，成功中标东方证券计算资源升级改造等项目，使得营收大幅 增长。 PCIe 4.0Retimer 量产成功， 多个产品 2021年蓄势待发 2020年 9月，公司 PCIe 4.0Retimer 芯片成功量产， 是全球三家公司 中唯一的中国公司。 DDR5第一子代内存接口芯片量产版本研发完成。 第二代津逮 CPU 产品于 8月推出，第三代津逮 CPU 产品计划于 2021年上半年推出， 未来有望获得较大成长。 细分行业龙头， 维持“增持”评级 公司是内存接口芯片行业龙头，受益于国内半导体产业链崛起。预计 21-23年，净利润 13.26/15.96/19.53亿元，同比 20.1%/20.4%/22.4%， 对应 PE 55/46/37倍，给予“增持”评级。

黄河旋风2021年一季报点评：收入大幅增长，受益培育钻石需求爆发经营质量有望底部反转

2021年一季度收入增长55.95%，业绩增长120.63%
    公司21Q1实现营收6.31亿元，同比+55.95%；归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈增加0.60亿元，经营向好，主要系公司一季度销售情况较好，且同期因受疫情影响收入下降较多，两者综合影响本期较同期增加所致。公司2021Q1毛利率/净利率为27.67%/1.63%，同比提升0.49/13.97个pct，公司销售/管理/研发/财务费用率2.37%/7.33%/2.07%/12.96%，同比变动+0.48/-9.09%/+0.24/-5.02个pct；公司经营性现金流净额为1.41亿元，同比增加1.70亿元，呈现向好趋势。
    培育钻石行业需求爆发，公司作为行业领先企业将深度受益
    从超硬材料行业来看，全球超硬材料市场基本由我国主导，其中人造金刚石销量占世界市场的90%以上。随着人造金刚石合成工艺的不断提高，颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶可作为培育钻石用于消费领域，其晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面媲美天然钻石，但零售价格远低于天然钻石。2018年以来培育钻石发展契机已现，爆发拐点正在到来，全球钻石巨头戴比尔斯、施华洛世奇等珠宝品牌纷纷开始建立自有品牌、发展培育钻石业务，并加强引导消费习惯，另一方面，GIA、NGTC均推出实验室培育钻石分级证书，欧美及国内年轻人群接受度快速提升，消费者对培育钻石的认知度和接受度明显提升，培育钻石产业将迎来快速发展期。
    盈利预测与投资建议：
    公司是国内培育钻石生产领先企业，2015年因收购明匠智能造成业务拖累经营出现恶化，超硬材料主业发展停滞，2020年已卖掉明匠智能全部股权，2021年公司战略重新聚焦超硬材料主业，受益于下游培育钻石行业爆发，公司经营有望底部反转，营收业绩加速成长，我们预计2021-23年归母净利润为1.10/3.98/7.07亿元，对应PE值57/16/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    培育钻石需求大幅下滑，产能释放不及预期，资产减值风险。

今世缘2021年一季报点评：21Q1业绩符合预期，国缘升级放量稳步推进

21Q1业绩符合预期，利润率稳中有升
    公司发布21Q1业绩公告，21Q1营收23.96亿元（+35.35%），归母净利8.05亿元（+38.78%），业绩略超预期，主要系：1）特A+类以上产品收入快增及占比提升推动利润率稳中有升，21Q1毛利率/净利率73.26%/33.62%（+0.05pct/0.83pct）；2）费用率及税率下降，21Q1销售/管理费用率11.84%/2.27%（-0.64pct/-0.35pct）。21Q1经营净现金流5.33亿元（+325.40%），销售回款21.19亿元（+109.89%），预收款5.45亿元（+86.68%），为21Q2业绩提供保障。
    特A+类以上产品增长势头良好，产品升级进展顺利
    21Q1特A+/特A/A/B/C/D类产品收入15.47/6.35/1.06/0.60/0.36/0.01亿元，同比56.99%/9.05%/6.76%/1.53%/2.43%/-19.99%/-35.06%，特A+类产品表现突出，占比提升8.96pct至64.84%，国缘势头不减，仍是主要增长极。V系增长较快，21Q1V系达成20年50%左右的销售体量，其中V9占V系40%左右的销售体量。分区域看，21Q1省内/省外收入22.14/1.74亿元（+33.14%/67.14%），淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海增长12%/35%/69%/35%/20%/68%，苏南作为主战场核心阵地，销售增长良好；省外保持快速增长，省外收入占比提升至7.28%。
    四开迭代升级稳步推进，全年业绩稳增长可期
    目前四开动销势头仍好，目前老四开库存逐步消化，价格稳步抬升，提价刺激下经销商打款积极，新四开21Q2在省内开始投放。V系省内表现亦佳，有望保持快速放量势头，未来V系尤其V9是公司重中之重，21年将按照V系“板块突破，点状布局”的策略，把江苏市场打造成V系10亿级核心市场，并打造8个千万级省外市场。21年在宴席等消费场景恢复和次高端扩容的背景下，国缘有望继续驱动业绩稳增长。
    风险提示：宏观经济风险，省外扩张不及预期，产品升级不及预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计公司2021-2023年归母净利润为18.94/23.80/29.35亿元，EPS为1.51/1.90/2.34元，对应PE为36/28/23x，维持“买入”评级。

首旅酒店2021年一季报点评：一季报减亏，启动定增推动展店加速

2021Q1业绩减亏，整体符合预期
    2021Q1，公司实现营收12.71亿元/+58.75%，归母业绩-1.82亿元（扣非-1.90亿元），减亏65.41%，EPS-0.19元，符合预期。相比19Q1，公司营收恢复65%，业绩有所承压，主要系年初疫情等因素影响。
    疫情下酒店RevPAR同比19Q1仍有承压，但开店同比提速
    2021Q1，首旅如家RevPAR+73.0%（ADR+4.6%；OCC+22.0pct），其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各增70.5%/74.5%/54.4%。与2019Q1相比，RevPAR降33.9%（ADR-10.3%/OCC-19.8pct），其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各降34.5%/39.7%/35.7%。2021Q1，如家成熟酒店同增78.5%，与2019Q1相比仍下滑35.0%。开店方面：2021Q1如家新开店184家（直营/加盟7/177家，经济型/中高端/云酒店/管理输出各48/46/78/12家），较2019、2020年同期均提速，Q1开店净增加97家。Q1末，公司酒店数量4992家，中高端酒店数占比24.1%，结构继续优化；签约酒店1407家，较2020年底1219家继续增长。Q1收入增长，公司毛利率+55.80pct，期间费用率-7.74pct，执行新租赁准则致财务费率增7.08pct。此外管理费率降15.03pct。
    公告拟募资不超30亿元助力公司成长，大股东拟积极参与
    公司拟非公开发股募资不超30亿元，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，发股不超过2亿股，主要用于酒店扩张与装修升级、偿还银行贷款等，控股股东拟认购金额不超过10.31亿元。我们认为：虽然本次定增节奏略显意外，但考虑后疫情时代，其竞争对手华住、锦江也先后融资助成长，公司本次定增也有助于其加速扩张，从行业发展趋势看在情理之中。同时，公司控股股东大手笔认购也充分彰显对公司后续发展的信心与支持力度。公司未来三年万店目标下，展店正积极提速，行业复苏也有望助力公司业绩逐步回升。
    风险提示
    宏观及疫情等系统性风险，收购整合或国企改革或低于预期等。
    三年万店目标下有望加速扩张，拟募资助力成长，维持“买入”
    暂维持21-23年EPS0.71/1.06/1.25元，对应PE估值35/24/20x。公司短期有望受益行业复苏+环球影城开业，21年开店目标明显提速，拟募资加速扩张，中线三年万店目标下成长有望提速，维持“买入”。

小熊电器2020年年报点评&2021年一季报点评：收入实现穿越，小熊成长无忧

营收维持高增，高费用投放下盈利承压
    公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收36.60亿元/+36.16%，归母净利润为4.28亿元/+59.64%，扣非归母净利润为3.96亿元/+48.40%，拟每10股派现金红利12元（含税），分红率为43.72%。经折算，Q4实现营收11.62亿元/+20.18%，归母净利润为1.06亿元/+5.65%，扣非归母净利润为0.95亿元/-8.92%，营收位于业绩预告较高区间，利润位于预告略低区间。2021Q1实现营收9.07亿元/+22.66%，归母净利润为0.90亿元/-12.82%，扣非归母净利润为0.83亿元/-15.97%。Q1营收延续高速增长，超出市场预期。
    西式小家电等迎爆发式增长，多平台销售全面开花促增长
    疫情期间，新兴小家电需求暴增，公司作为创意小家电龙头，各业务收入实现高速增长：西式厨房小家电收入6.0亿元/+113.5%，电动类厨房小家电收入8.7亿元/+51.1%，电热类厨房小家电收入4.1亿元/+37.4%，锅煲类厨房小家电收入6.8亿元/+21.1%。公司国外销售收入2.1亿元，同比大增143.2%，近5年持续高增长。随着公司加快跨境电商布局，发力品牌出海，海外或成为新的增长点。此外，在淘宝流量扶持政策改变后，公司积极拓展其他线上平台，实现稳健增长。
    全年盈利创新高，Q4及Q1费用投放较高
    按可比口径，2020年公司毛利率为34.8%/+0.5pct，期间费用率为20.2%/-0.7pct，净利率达到11.7%/+1.7pct，创下上市以来新高。毛利率提升主要来自于2020H1较低的原材料价格及销量高增带来的规模效应。但Q4及Q1费用率边际上升，盈利能力有所下滑。Q4及Q1毛销差分别为16.5%/-2.3pct和21.4%/-2.8pct，销售费用投放增加主要源于公司积极扩张其他电商平台，加大内容营销力度。同时由于募投项目转固增加折旧摊销费用和人员开支，管理费用率有所上升，叠加多品类带来的研发投入增加，公司Q4及Q1盈利能力有所下滑，净利率分别为9.1%/-1.3pct和9.9%/-4.0pct。
    创意小家电龙头成长无忧，维持“买入”评级
    我国小家电行业发展方兴未艾，小熊以持续的增长证明行业的发展性，未来有望实现持续增长。我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为4.84/5.92/6.94亿（前值为5.23/6.64/6.91亿），对应PE为26.8/21.9/18.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

豆神教育2020年报暨2021年一季报点评：2020年业绩筑底，2021Q1开局良好

疫情停业叠加计提资产减值损失，2020年归母净利润大额亏损
    2020年，公司营收13.86亿元/-30，归母净利润亏损25.67亿元，扣非净利润亏损26.44亿元，主要系计提21.93亿元资产减值损失及业务开展承压，EPS-2.96元。Q4单季营收5.38亿元/-18，归母净利润亏损24.41亿元，扣非归母业绩亏损24.98亿元,EPS为-2.85元。
    疫情下大语文业务平稳增长，升学服务与智慧教育业务承压
    2020年，大语文确认收入5.65亿元/+29，扣非归母净利润为1.38亿元，未完成业绩承诺（1.69亿）。2020年底，确认递延收入1.12亿元。其中Q4收入2.40亿元，归母净利润约1亿元恢复良好。期末直营中心98个，较中报-13个，加盟中心为376个/+31个。升学服务收入3075万元/-87%，归母净利润亏损9306万元。智慧教育收入6.89亿元/-34，亏损5亿+。2020年，毛利率为32.6%/-7.8pct，系收入下滑成本刚性及低毛利率业务占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct，人工成本上涨致管理费用增长较多。
    2021Q1归母净利润减亏，大语文收款增长靓丽
    2021Q1，公司收入2.39亿元/+81，归母净利润亏4458万元/+，扣非净利润亏4788万元/-66%，EPS-0.05元。大语文收入1.28亿元/+43%符合预期，收款金额为8978万元/+87%靓丽。毛利率为33.3%/-3pct,销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。
    再融资方案通过审批，关注公司线下复课进展
    公司再融资方案终获通过，北京市教委规定K12培训机构合规后才可申请恢复线下培训，监管趋严背景下合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益，建议关注公司未来线下复课进展。
    风险提示：行业政策趋严、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。
    短跟增发落地，中看异地扩张，维持“买入”评级。
    暂不考虑增发摊薄，预计公司21-23年EPS为0.05/0.49/0.85元，其中中文未来+百年英才21-23年EPS分别为0.28/0.44/0.66元，对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏，维持“买入”评级。

九阳股份2021年一季报点评：表现符合预期，年轻化龙头启航

Q1表现符合预期
    公司2021Q1收入+32至22亿元，同比2019Q1增长25%；归母净利润+23%至1.8亿元，同比2019Q1增长10%。扣非净利润+13%至1.6亿元，同比2019Q1增长5.2%，业绩整体符合预期。
    Q1收入稳健增长，盈利能力有所波动
    九阳淘系2021Q1销售额+33%超越行业增速，破壁机、饭煲保持双位数增长的同时，新长尾品类推出拉升收入。Q1毛利率-1.9pct至31.4%，或由于原材料涨价；费用率基本维稳，销售/管理/财务费用率+1.8/-0.9/+0.1pct至16%/7%/-0.3%，扣非净利润率-1.2pct至7.2%。
    经营效率保持稳定
    Q1公司存货周转天数在上年高基数下同比优化20天至50天，已回归2019同期正常水平，应收账款周转天数维稳于15天。为应对原材料上涨，公司预付款项较2020年末提升446%至0.9亿元以锁定材料价款，经营性净现金流同比转负至-1.8亿元。
    年轻化策略持续推进，产品与营销双管齐下
    公司传统强势品类保持强势的基础上，2021年初发布免手洗破壁机、智能炒菜机等新品，渠道方面实现多平台、多时段、高频次的线上直播，带动O2O融合发展。另外外销领域借力与母公司JS环球的协同效应，有望由代工逐步向跨境出海渗透，进而助增盈利能力。
    股权激励绑定利益，盈利要求逐年提升
    公司1800万份股票期权激励计划占总股本2.35%，覆盖公司董事、高管和核心骨干员工共107人，2021-2023年考核收入年同比增速15%/15.7%/17.3%；利润增速为5%/10.5%/14.7%，递增的收入和利润增速反映了量利齐升的信心，也能实现对核心团队的远期良好吉利。
    投资建议：给予“买入”评级
    略调整盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为10.0/11.3/13.3亿(前值10.0/11.4/13.2亿)，对应PE为26/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨。

泸州老窖2020年报及2021一季报点评：21Q1业绩符合预期，“十四五”坚定重回行业前三

21Q1业绩符合预期，顺利实现开门红
    公司2020年实现营收166.53亿元（+5.29%），归母净利润60.06亿元（+29.38%），单Q4营收50.54亿元（+16.45%），归母净利润11.91亿元（+40.63%），业绩增速快于收入主要系高档酒发货动销较好带来产品结构持续升级，预计国窖全年增速超过20%。2021Q1公司实现营收50.04亿元（+40.85%），归母净利润21.67亿元（+26.92%），收入略超，利润基本符合我们此前预期。春节期间国窖发货动销两旺，特曲也有较好恢复性增长，渠道打款发货进度正常，顺利实现开门红。2021Q1末公司合同负债16.92亿元，同比大幅增长10.66亿元，一季度销售商品收到现金64.47亿元，同比增长137.9%，主要系一季度需求旺盛经销商打款较为积极。
    销售费用率维持低位，税金率大幅扰动净利率
    21Q1公司毛利率同比下滑0.81pct至86.04%，主要系20Q1疫情影响下国窖占比较高以及运输费调整至成本项核算；销售费用率同比下滑0.19pct至13.48%，在去年疫情减少投入下今年销售费用率仍维持低位，预计主要系公司品牌投入效果显现，逐步进入收获期费用率下行阶段；管理费用率（包括研发费用）小幅下滑0.64pct至4.23%，税金及附加比率同比大幅增长7.05pct至12.96%，主要系生产季节性波动影响税收缴纳节奏；综合影响下，21Q1公司净利率同比下滑5.03pct至43.56%。
    制定高管薪酬考核，进一步激发内生动力，“十四五”目标重回前三
    公司公告制定《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，坚持市场化导向、激励与约束并重、短期效益与中长期目标相结合、经济效益与综合效益相结合的原则，激发公司经营班子活力，实现股东、公司和管理层三者之间利益的有效绑定。同时2020年报中公司提出“十四五”坚定重回中国白酒行业“前三”目标，2021年作为五年规划开局之年，公司全面确立由守转攻格局，终端需求旺盛价格持续上行之下，全年业绩高增无虞。 投资建议：Q1收入超预期，上调公司2021-2023年归母净利润至79.11/100.77/124.84亿元，摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，股价对应PE为49/38/31x，维持“买入”评级。
    风险提示：高档酒需求不及预期