健麾信息：健麾信息公司首次覆盖报告：药品智能化管理空间广阔，健麾龙头优势显著

公司为国内智能药品管理供应商龙头 健麾信息是国内先进的药品智能化管理供应商，公司所处行业上游成本稳 定，下游客户构成多元，应用场景丰富，包括医院各科室、零售药店、医 药流通企业药库等。公司市场占有率国内领先，龙头优势显著， 2018年公 司门诊药房自动化领域的市场占有率达 30.20%。截至目前公司已经为 600余家医疗服务机构提供药品智能化管理项目的设计和实施，全国十强医院 中有 4家，全国前五十强医院中 50%以上都是公司的客户，累计服务患者 超过 30亿人次，市场认可度高。
    渗透率提升叠加新基建，医疗机构自动化空间巨大 我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近 年的发展渗透率达到 20%， 但是提升空间仍然巨大， 而静配中心的自动化 进程才刚刚开始。 国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医 疗机构智能化渗透率不断上升。医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构 自动化服务需求的增长。根据我们测算，国内门诊智慧药房存量市场规模 有望于 2025年将达到 96亿元的市场规模， 年增量达到 8.0亿元； 静配中 心智能化服务存量市场规模有望于 2025年达到 15.7亿元，年增量达到 2.6亿元。
    零售药房智能化开启，未来空间广阔 随着国内药店竞争逐步激烈化，零售药房的智能化需求正在开启，智能化 零售药物有望为药店在带来三大竞争优势： 1） 降低成本，提升坪效； 2） 加强药店管控与经营能力； 3） 提升客户体验，吸引客流。 根据我们的中性 假设测算，未来自动化智慧药房市场每年的市场规模有望达到 27.3亿，未 来空间广阔。
    投资建议与盈利预测 公司作为国内药品管理自动化服务龙头，在医疗机构需求与渗透率同步上 升和药店智能化升级的大趋势中受益显著。我们预计 21-23年公司营业收 入分别为 3.69/4.82/6.42亿元，归母净利润分别为 1.29/1.65/2.18亿元，对 应当前股价 EPS 分别为 0.95/1.21/1.60元/股， PE 分别为 33/26/19倍，首 次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 市场增长不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，政策风险，医 疗事件风险。

敏芯股份公司点评报告：IOT时代助力MEMS企业成长，技术优势有望龙头受益

国内MEMS 传感器领军企业，全产业链布局树立高壁垒敏芯股份是国内MEMS 传感器领军企业，产品种类主要是MEMS 麦克风、压力传感器和惯性传感器，下游应用领域为消费电子、汽车、医疗、通信和国防等。公司基于本土产业链完成MEMS 和ASIC 芯片设计、晶圆制造、封装和测试全环节基础研发工作和核心技术积累，具备全产业链国产化能力。
    MEMS 麦克风销量全球前列，技术能力进一步验证根据Omdia《MEMS 麦克风板块市场份额2020》报告显示，2019年公司硅麦芯片出货量位列全球第三，前两名分别为英飞凌43.5%和楼氏39.8%。
    MEMS 设计和制造能力关联度极强，国内MEMS 产业链上下游搭建经过近十年才发展才初具规模，公司硅麦产品占比提升逐步验证技术能力和MEMS 国产化进程。
    运营模式从Fabless 向Fablite 转型，客户结构从白牌向大客户转变MEMS 行业特点是设计与制造工艺紧密结合，具备核心技术的海外龙头如意法半导体、英飞凌多采用IDM+外包模式。目前公司在从Fabless 向Fablite模式转型，逐渐建设封测和模组生产能力，以及晶圆制造中试线。客户结构已经从白牌向ODM 大厂转型（如龙旗、思摩尔），并逐渐获得一些终端大客户的AVL（如OPPO、VIVO）。
    市场空间足够大且国产化率低，新兴消费电子产品为龙头带来机遇全球MEMS 市场空间约175亿美元，中国约占比50%，目前行业国产化率极低且下游分散。长期看，人工智能及物联网大背景下，5G 改善传输速度有望加速更多应用场景落地，推动感知层所需传感器需求提升；中期看，公司在国产硅麦领域有望进一步提升份额，压力和惯性产品也有望在客户结构改变趋势下放量。
    投资建议与盈利预测随着公司业务布局的日益完善，物联网产业的快速发展，长期有望持续受益。
    我们预计公司2021-2023年实现归母净利润0.54、1.16、1.61亿元，对应P/E 为116x、54x、39x。考虑到行业高壁垒、客户结构调整以及下游市场需求打开和国产替代，给予公司“增持”评级。
    风险提示产业链供应风险；市场竞争加剧风险；新应用增速不及预期。

贝泰妮：事件点评：拟港股上市，推进国际化与多品牌布局

事件：
    公司公告， 为进一步提高公司资本实力和综合竞争力， 根据公司发展战略及经营需要，拟发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市，公司董事会授权管理层启动H股上市的前期筹备工作，目前正与相关中介机构沟通相关事宜。
    点评：
    赴港上市有望加速公司国际化进程及多品牌矩阵发展公司计划境外 H 股上市，一方面有助于公司产品出海， 打造世界级品牌。
    公司背靠云南天然植物王国， 主品牌薇诺娜产品活性成分来自云南特有植物提取物， 功效性经过严格的皮肤医学论证与临床试验， 是中国特色资源+顶级医学成果的结合，在国际范围有较强的差异化的竞争优势， 境外上市有望进一步打开公司及品牌知名度，迈向世界。 另一方面， 境外上市为颜值产业布局提供便利性， 有助于把握海内外投并购机会，加速多品牌矩阵发展。
    主品牌 618表现亮眼，薇诺娜 baby 逐渐放量
    主品牌薇诺娜继续巩固舒敏系列核心大单品地位，同时拓展美白、抗衰、防晒等其它功效产品， 3月底上线的抗衰新品双修赋活精华液天猫旗舰店单品累计销量接近 3万，市场反应较好。 子品牌薇诺娜宝贝定位中高端婴幼儿功效性护肤，品牌天猫旗舰店目前共上线 10+款产品，其中专为宝宝皮肤干湿痒定制的大单品“舒润滋养霜” 6月 16日晚首次登录李佳琦直播间，目前月销超过 2000件。 子品牌 Beauty Answers 定位医美领域高端精准修护，产品主要有医疗器械、护肤品等， 主要布局院线，目前处于渠道开拓阶段。 618表现来看， 据爬虫数据， 2021年 6月 1日-6月 16日薇诺娜天猫旗舰店销售额超过去年 6月全月的 1.5倍， 产品力、品牌力持续爆发。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内皮肤学级护肤品领域绝对龙头， 拥有强大医研共创体系优势以及独特资源禀赋， 在强化主品牌薇诺娜皮肤学级护肤品龙头地位的同时， 积极孵化“薇诺娜宝贝”“Beauty Answers”等定位母婴、医美领域子品牌，兼具高壁垒与高成长性。 此次赴港上市有望打开国际知名度，同时便于颜值产业布局，围绕皮肤健康生态， 构建多品牌大集团。预计公司 2021-2023年EPS 为 1.84/2.58/3.40元/股，对应 PE 为 131/94/71x，维持“买入”评级。
    风险提示行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险。

弘亚数控2021年半年报业绩预告点评：上半年业绩大幅预增，产能释放带动公司加速成长

事件： 公司发布业绩预报，上半年预计净利润约2.5亿元~2.8亿元，同比增长71.33%~91.89%。
    报告要点：
    公司在手订单充足，新产能释放叠加下游持续景气带动业绩大幅提升 根据公司业绩预告，公司2021年Q2单季度实现净利润1.39-1.69亿元，同比增长40.39%-70.71%，环比Q1增长24.96%-51.96%，经营情况保持良好增长态势。下游市场需求旺盛，公司在手订单饱满；同时随着公司新厂房建成投产，二季度产能进一步释放，有效保障业务订单顺利交付，从而带动整体业绩提升，预计上半年公司营业收入较去年同期增长60%以上。下游需求景气延续，1-4月我国家具零售额累计增长42.9%，1-4月家具行业出口同比增长69.2%，下游家具需求国内外市场齐发力，从而支撑板式家具机械需求持续景气。
    新产品持续迭代缩小与行业巨头差距，拟购买土地继续优化产业布局 2018年公司先后收购广州王石软件和意大利Masterwood，2019年公司又相继收购四川丹齿和亚冠精密，切入上游核心零部件领域，优化公司供应链体系。同时，公司通过不断的技术提升，逐步缩小与国际领先水平的差距，封边机、裁板锯、多排钻等作为公司主要产品，各项性能已逐渐赶超国际领先水平。5月25日，公司董事会审议通过了《关于拟购买土地使用权的议案》，拟以不超过2亿元购买佛山市约12.7万平方米的土地使用权作为公司未来扩建或新建项目储备用地，从而满足未来下游市场增长需求，加快公司规模化发展速度，提高产品市场占有率，为公司长远发展打下坚实基础。
    盈利预测及投资建议 我们预计公司21-23年归母净利润5.5/7.3/9.2亿元，EPS分别为1.82/2.42/3.02元，对应PE分别为19/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示 房地产投资不及预期；公司产品份额提升不及预期。

盈趣科技隐形冠军深度系列1：盈趣科技的UDM模式是什么

盈趣科技：迥异于市场认知的低估值优质标的 盈趣科技是万利达旗下公司，为适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势，公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系。从财务指标看公司整体质地优秀，业务涉猎广泛且实现多元增长，公司历经2年的业务筑底和储备期，现已逐步进入业绩释放阶段。迥异于资本市场的传统认知，盈趣科技已凭借其特殊的商业模式使得公司非电子烟业务实现迅猛发展并脱离传统代工企业范畴。相较于其他A股优质标的，公司在具备良好盈利能力的同时由于预期差所导致的显著低估使其投资性价比十分突出。
    特殊业务模式下塑造创新消费电子+物联网产品孵化平台 盈趣科技客户结构较为特殊，大部分客户并非消费电子领域内的企业，因而在产品升级过程中对供应商从上游设计研发到中游制造各环节一体化赋能要求较高。盈趣科技特殊的UDM模式很好地向客户提供了从Idea到产品落地的一体化解决方案并最终将自身塑造成创新型产品孵化平台。公司对其多元客户的产品创新孵化更类似于一级市场中的VC公司，通过对接客户需求去不断孵化创新型产品从而提升产品组合中的累计成功概率。
    优质赛道铸就成长空间，大客户势头迅猛保障安全边际 盈趣科技下游朝阳产业及客户产品独特性成就了其中间利基市场，长期来看，下游食品、新型烟草、医疗、工控、车规均属于朝阳行业，成长空间广阔。从安全边际角度看，公司前三大客户（Cricut、PMI、罗技）无论是从市场前景、产品矩阵还是产品消费频率的角度看均表现优异。我们认为前三大客户的优质表现将为公司业绩提供“安全垫”，叠加公司在A股优质标的中的较低估值，总体上公司安全边际较高；在乐观假设下，若三大客户本身实现持续性高速发展，公司有望迎来戴维斯双击。 l
    投资建议与盈利预测 预计盈趣科技2021-2023年营收分别为78.46亿元/108.27亿元/142.36亿元，同比增长48%/38%/31%，归母净利润分别为14.20亿元/18.41亿元/23.85亿元，同比增长39%/30%/30%，截至2021年6月9日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.82/2.35/3.05元，对应PE23/18/14x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示 新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。

斯莱克公司首次覆盖报告：布局电池壳体制造，开启第二增长曲线

公司为全球易拉盖、罐设备领先企业，在手订单大幅增长公司成立以来通过自身研发不断突破，已成长为全球易拉盖、罐设备领先企业。易拉盖高速生产设备公司已在国内市场占据领先地位，国内市占率超过70%。而易拉罐设备公司2015 年实现整线设备销售，目前市场占有率相对较低但产品性能处国际前列，在当前啤酒罐化率提升，下游制罐厂积极扩产的背景下未来发展潜力巨大。截至2021 年4 月28 日，公司在手订单合计7.5 亿元，相比2020 年3 月24 日披露数据4.53 亿元增长65.48%，有望支撑2021 年业绩增长。
    从“卖设备”到“卖产品”，公司切入电池壳制造打开成长天花板公司依托多年积累的易拉盖、罐高速生产设备超薄金属成型等技术、工艺经验，切入电池壳体制造。成熟技术横向延伸在电池壳体制造具有显著优势，国内圆柱电池壳体采用国产冲床与旭精机生产效率分别约为50 只/分钟和150 只/分钟，而公司自动化产线研发指标为1200 只/分钟，并可以做到更加符合电池企业需求的产品高精度、高一致性，未来发展前景广阔。我们认为电池壳体市场更广阔，打开公司成长天花板。
    圆柱电池未来可期，公司新业务放量在即在两轮车、电动工具市场持续增长、CTC 技术趋势引领下，圆柱电池特别是大圆柱电池未来可期，仅亿纬锂能、蔚蓝锂芯本轮扩产就有望带来圆柱电池年需求超过11 亿颗，而根据我们测算，圆柱电池壳体市场总需求有望在2021 年达到约29 亿元，并有望在2025 年接近110 亿元。同时公司采用与电池壳制造商成立合资公司切入电池壳赛道，加速新业务布局，利用合作伙伴市场渠道，快速接触客户开始送样、供货。公司已与国轩高科供应商力翔签订备忘录，力翔将采购2 至3 亿只圆柱铝壳，公司新业务放量在即。
    投资建议与盈利预测考虑公司易拉盖、罐设备全球领先地位与市场潜在成长空间，同时电池壳业务放量在即，预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为1.37、2.24、3.16 亿元，对应当前PE 分别为48X、29X、21X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示易拉盖、罐设备市场需求不及预期，电池壳需求不及预期，合资公司扩产进度不及预期。

埃斯顿：获专用车辆领域突破性合同，Cloos国产化再一程

事件：6月3日，公司发布公告，近日与河南骏通签署销售合同，合同含税总金额为9140万元，销售内容为高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。
    报告要点：Coos焊接机器人进军整车制造环节，规模性标杆项目建立本次销售的智能化焊接机器人及成套设备将应用于河南骏通半挂车数字化车间及智能物流涂装焊接生产线技改项目扩建项目，即新一代专用车的智能焊接生产线，该项目将被打造成为世界领先的全自动化生产专用车行业的标杆，将Coos全系列智能机器人产品以及前沿技术，如3D打印、激光复合、云控制、云监测、云编程全部应用于本次生产线建设中，双方将联手打造全球领先的智能化生产制造产线，也是公司收购Coos整合后，焊接机器人产品进入专用车辆整车制造环节的规模性标杆项目。
    二三季度来迎来Coos收入确认高峰，全年高增可期2021年是公司高速发展的新阶段，公司自动化核心部件产品线已完成从交流伺服系统到运动控制系统解决方案的战略转型，业务模式正逐渐实现从单轴-单机-单元的全面升华。Coos在中国市场客户拓展超预期，1月份拿下三一重装1亿元大订单，现又公告拿下骏通9140万元合同，在手订单充足，二三季度将是Coos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。
    下游制造业持续景气，带动公司经营持续向好5月制造业PMI指数为51，几乎连续15个月保持荣枯线以上，制造业的持续向好有望催生出如3C、锂电、光伏等企业对自动化设备的需求，从而带动公司业绩持续向好。以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高，2021年1-4月工业机器人累计产品10.54万套、累计同比增长79.2%，汽车行业应用领域保持下游需求规模第一位，埃斯顿规模性标杆项目的建立有望打开国产车辆制造机器人的市场空间。
    投资建议与盈利预测预计公司21-23年归母净利润2.78/3.75/4.83亿元，对应PE分别为94/70/54X。考虑到制造业超景气的自动化需求以及公司国产工业机器人龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。

美亚柏科：电子数据取证专家，新战略开启新征程

央企优势+民企活力，研发驱动价值创造 公司是国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及社会治理领域国家队。2016-2020年，公司营业收入CAGR达24.35%，扣非归母净利润CAGR达19.56%，毛利率始终维持在55%以上。2020年，公司营业收入达23.86亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润达3.41亿元，同比增长27.72%。公司高度重视核心技术创新及自主可控产品研发，2020年，研发投入达4.16亿元，同比增长16.2%，占营收的比例达17.44%。
    电子数据取证龙头，以数据安全为核心打造网络空间安全防护体系 根据智研咨询的数据，中国电子数据取证市场前景良好，2017-2023年市场规模CAGR有望达到15.05%，并于2023年达35.62亿元，根据预测数据，公司2020年市占率约45.11%。目前，公司由事后“电子数据调查取证”向事中“审计”及事前“防护”推进，打造云、网、端、边的360度网络空间安全防护体系。公司以“零信任体系”理念为核心，为政府部门及企事业单位使用者构建以数据为中心的安全可信合规的纵深防御体系。
    从公安大数据延伸到城市大数据，助力新型智慧城市建设 依托公安大数据中台的成功经验，公司打造出行业级产品“乾坤”大数据操作系统，并提供大数据智能化解决方案。同时，公司以大数据治理等核心技术为基础，成立新型智慧城市事业部，依托城市公共安全平台、公安大数据、应急大数据等项目经验和技术，设计“1+5+N”顶规方案，抢抓发展机遇期，打造服务新型智慧城市的生态体系。根据大数据产业生态联盟的数据，2017-2022年中国大数据产业的市场规模CAGR有望达到23.42%，并于2022年达10,166.6亿元，为公司的快速成长提供了广阔的舞台。
    投资建议与盈利预测 公司是国内电子数据取证行业龙头与公安大数据领先企业，已形成“2+2”四大产品体系，在“8848”战略指引下，未来成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为30.39、37.71、46.08亿元，归母净利润为4.88、6.16、7.68亿元，EPS为0.60、0.76、0.95元/股，对应PE为28.08、22.24、17.83倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为52.1倍，过去三年，公司PE主要运行在35-75倍之间，近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至40倍，对应的目标价为24.00元。维持“买入”评级。
    风险提示 新冠肺炎疫情反复；公安大数据业务拓展进度低于预期；电子取证市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；商誉减值。

用友网络事件点评：全资控股柚子移动，布局2C低代码平台

事件： 6月3日收盘后，公司发布《关于受让柚子（北京）移动技术有限公司100%股权并向其增资暨对外投资的公告》。
    点评：
    全资收购柚子移动100%股权并增资，进一步加强YonBIP生态 根据公告，公司拟以现金人民币1.51亿元受让柚子香港持有的柚子移动100%的股权。同时，公司拟以现金人民币7900万元对柚子移动增资，其中等额于688.50万美元的人民币金额计入注册资本，剩余金额计入资本公积，增资款将用于柚子移动的业务拓展、运营资金、对外投资及根据股东会审议通过的资本性支出、财务预算方案和商业计划确定的其他用途。此次收购使得公司成为国内少有的具备从前端到后端，从2C应用到2B应用的完整低代码平台厂商。低代码平台的商业模式离不开生态，此次收购将柚子移动的低代码开发能力融入公司的BIP生态体系，是对YonBIP生态的进一步加强，从而借助生态的力量真正释放低代码平台的商业价值，加速YonBIP商业创新平台为全球企业提供数智化转型服务的进程，共同推动数字经济与实体经济的深度融合，赋能传统产业转型升级。
    柚子移动是一家低代码开发平台公司，拥有国内最大的第三方开发者生态 柚子移动是一家拥有成熟开发者生态的低代码平台公司，迄今已经聚合了众多国内外第三方主流PaaS和SaaS云服务商的API，拥有公有模块超过1300个、私有模块超过20000个、公有API超过20000个，可供开发者一键调用，进行各种类型的应用开发，其面向有数字化转型以及业务创新需求的企业，通过自研的跨平台开发技术与低代码效率工具，持续加速IT生产力的变革。柚子移动经过多年的深度运营，迄今已有100万注册开发者广泛使用，建立起了国内最大规模的第三方开发者生态。根据公告，2020年，柚子移动的营业收入为3919.41万元，净利润为-653.70万元，尚未盈利。
    投资建议与盈利预测 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为86.57、69.55、58.15倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2021年16倍的目标PS，对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。
    风险示 新冠肺炎疫情反复；云服务业务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；柚子移动的整合及未来业务的拓展不达预期。

广联达事件点评：八三开局良好，数字设计打开新空间

事件：公司于2021年5月18日召开“2021广联达年度投资者大会”。
    点评： 2020年数字造价云转型继续深入，数字施工业务稳健发展数字造价云转型继续深入：转型地区增加至25个，2021年全国进入全面云转型；云合同增速超60%，云收入占造价业务比重接近60%。数字施工业务稳健发展：年内新增项目1.5万个，累计服务3.8万个工程项目。其他业务：收购鸿业科技，完善数字设计布局；为数字金融业务引入投资者；中标数字广阳岛（一期）项目，拓展CIM 业务。
    数字施工：紧抓系统数字化需求，打造全过程一体化解决方案1）建筑行业供需两端变化：客户对单点信息化的需求上升为系统数字化转型的需求，从而与碎片化供应之间产生矛盾，单个数字化技术难以以满足系统化需求。2）打造全过程一体化解决方案：公司以BIMMAKE 和施工算量为枢纽，打通设计系统、造价系统和施工系统全流程。产品形态上，公司将推进单点产品的SaaS 化和解决方案的PaaS 化。3）LTC 和ITR 系统建设助力全流程业务闭环：公司施工LTC 上线，助力实现线索到回款闭环；施工ITR 建设中，助力实现问题到解决闭环。4）施工业务快速发展：2020年，施工业务合同额大幅增长，解决方案类合同额同比增长70%；客户数量累计达3400多家，其中2020年新增过半。
    数字设计：市场空间巨大，以三维图形平台引擎为基础打通全流程1）工程设计市场空间巨大：当前国内具有资质的工程勘察设计企业为23739家，行业从业人员463万人，行业科技活动费用支出1520亿元，企业信息化投入超100亿元。在整个产业链中，设计阶段影响建造成本70%以上，是工程建设行业的数据之源。2）工程设计业务当下之痛点：行业数字化发展缓慢，存在大量信息孤岛，业务与管理关系分离，导致协同低效。
    3）打通全流程，打造开放生态：公司基于数据和算法，驱动设计自动化和优化，打通从设计到交付的全流程。公司以自研的三维图形平台引擎为基础，依托BIM/CIM、IoT 等5项自主产权的核心技术，打造数字设计平台和开放生态。
    投资建议与盈利预测公司深耕建筑信息化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字造价业务属于成熟业务，正在加速推进云转型。数字施工业务是全新蓝海市场，市场空间大于数字造价业务，未来三年有望保持较快的增长态势。预测公司2021-2023年营业收入为49.55、60.49、72.89亿元，归母净利润为6.58、9.52、12.49亿元，EPS为0.55、0.80、1.05元/股，对应PE 为129.54、89.55、68.24倍。公司两大主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间也有较大差异，适用分部估值法，2021年的目标价为91.03元。维持“买入”评级。
    风险提示新冠肺炎疫情反复；“八三”规划落地不及预期；数字造价业务云转型进展不及预期；数字施工业务拓展不及预期；数字设计业务发展不及预期。

华熙生物：多维驱动乘风起，颜值经济正当时

华熙生物是中国乃至世界透明质酸原料和终端产品头部企业，形成以透明质酸为核心，其他生物活性物为辅的上下游一体化布局，环环相扣。预计未来三年华熙将不断夯实品牌力，医疗板块、护肤品板块、新兴产品板块仍有超预期潜力，预计公司未来三年营收增速有望达到50%，净利润增速有望达到20%。
    原料板块：原料板块是公司重要的现金流支撑，具有“肌底”的意义。1）公司在透明质酸发酵、分子量控制方面掌握know-how，引领行业高水平，发酵产率超过14g/L，约为同行两倍。预计未来几年仍能凭借业内好口碑、高产能保持约10%的年化增速；2）基础研究继续夯实，为多样化终端应用“开枝散叶”，eg. mini-HA技术引领涂抹式次抛、油分散透明质酸技术引领彩妆添加等；3）在公司成熟发酵平台上开发的其他生物活性物同样具有成本效应，依克多因、GABA氨基丁酸等活性物质成为具有高成长性的新兴力量，预计三年可实现不低于30%的年化增速。
    医疗终端板块：公司是业内最早推出注射用透明质酸产品的“老字号”医美企业之一，截止目前已经布局有浅层-皮肤保护剂；中胚层-润致“娃娃针”、“御龄双子针”、丝丽动能素、基础水光产品；真皮中层到深层-含交联剂的填充产品。
    强大产品矩阵进一步保证客户粘性和品牌力的提升。轻医美走向大众化，中胚层产品成为导流、提高消费频次的重要支撑，同时市场合规性提升带来的竞争格局重塑，为拥有正规、优质透明质酸原料及产品的华熙生物创造新机遇。2021年公司将重新梳理品牌线，以全新润致品牌定位破皮产品，积极推广“娃娃针”、“双子针”及丝丽动能素（海南率先试点证照落地）等产品，有望占据市场先机，预计未来三年板块实现30-40%的年化成长。
    功能性护肤品板块：2020年该板块实现营收13.46亿元，跨过10亿营收量级。10亿以上产品或企业成长不再单纯依托“爆品”和渠道营销，需要更多建立品牌效应。而华熙目前正处于品牌和渠道双管齐下阶段：品牌方面全力夯实润百颜的“玻尿酸第一品牌”形象，同时借助已经成规模四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”输出统一品牌形象，以优异原材料、基础研究和复配研究的产品力站稳脚跟；渠道方面公司主力布局线上，以头部主播、腰部主播、自播、私域流量、话题等方式高频宣传，实现品牌的“认识”到“认同”，同时线下大力开发合作企业，逐步探索专柜。
    公司未来将在品牌力和渠道力方面双重发力，努力提升品牌从10亿向30亿-50亿量级跨越，营销费用预计仍将有一定程度上浮，建议关注板块收入和品牌力建设。同时，受到新兴产品加持，该板块收入有望在短期内保持70%以上的增速，2021年有望延续翻倍。
    其他新兴产品板块：公司依托原料研究基础，积极拓展新兴板块，探索HA饮用水“水肌泉”、HA零食“黑零”；合作Wonderlab推出软糖、合作杰士邦推出HA替代硅油安全套、合作高露洁含HA牙膏等多元新兴产品，预计个别产品有望形成现象级话题。
    盈利预测 公司作为全球最大的透明质酸原料供应商，已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台，持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入40.23/ 60.78/ 89.87亿元，归母净利润8.20/ 10.47/ 13.62亿元，EPS为1.71/ 2.18/ 2.84元/股，PE分别为135/ 106/ 81倍，维持“买入”评级。
    股价驱动力
    （1）新推出中胚层产品“娃娃针”、“双子针”获得市场认可，依托合规性，快速提升市占率，实现医美板块加速。
    （2）海南方面丝丽动能素、头皮涂抹产品等借助政策获得试点，并有望加速国内注册。
    （3）功能性护肤产品、新兴领域产品获得市场高度认可，形成现象级事件，营收超预期。
    （4）品牌力树立和推进迅猛，销售费用率实现平稳或略有下降趋势。
    风险提示
    （1）竞争对手产能扩容，低门槛食品级、化妆品级竞争加剧，引起价格下降
    （2）新拓展领域进展不及预期
    （3）水光针产品一类械字号受到核查
    （4）新产品市场接受度不及预期

用友网络事件点评：与美团战略合作，推进餐饮行业数字化

事件：
    5月16日，公司控股子公司畅捷通发布公告，宣布与美团的间接全资附属公司天津汉博信息技术有限公司签订战略合作协议，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。
    点评：
    畅捷通与美团战略合作，有望共享海量商户资源
    美团是国内领先的生活服务电子商务平台及专业的餐饮管理系统提供商，畅捷通是国内领先的小微企业云服务、软件提供商。根据协议，天津汉博与畅捷通将互相推送客户资源，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费，畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统，天津汉博提供其他餐饮管理系统及一体机，协议期为5年，协议期届满，如双方未书面提出终止战略合作协议，则协议有效期自动顺延一年，顺延次数不限。
    打通前后端财务一体化系统，全面推广餐饮管理系统服务
    公司有望以此次合作为切入点，与美团共同推进餐饮行业数字化，帮助其合作商户更好地实现数智化管理和经营。具体而言：1）双方将结合优势资源，共同打通餐饮企业所需要的前端餐饮管理系统与后端业务财务一体化系统，为客户打造便捷无缝的前后端一体化、线上线下一体化数智商业服务。2）双方将结合各自的线上、线下资源，在双方现有的餐饮企业客户中推广全面的餐饮管理系统服务。我们认为，此次合作是公司生态战略的开始，后续有望拉动产业链中更多的小微企业选择公司产品与服务。
    T+Cloud在云ERP市场覆盖率第一，合作有望进一步扩大竞争优势
    此次合作，公司主要落地产品为T+Cloud，有望对其行业化销售带来积极影响。T+Cloud是公司面向小微企业推出的“人、财、货、客”一体化SaaS产品，在财务及供应链领域有着深厚的产品和客户基础，产品功能日趋完善。1）财税方面：提供全流程在线财务应用；2）新商贸方面：提供在线订货、直播带货、客户精细运营等在线业务经营功能；3）新零售方面：提供线上线下一体化零售模式。根据易观发布的《中国小微企业云服务市场专题分析2020》报告，T+Cloud在云ERP市场覆盖率排名第一。
    投资建议与盈利预测
    公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为90.76、72.91、60.96倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍，目前云服务业务高速增长，但考虑到市场对流动性收紧存在一定担忧，科技股估值水平受到一定压制，因此下调公司2021年的目标PS至16倍（原为18倍），对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；畅捷通与美团合作不及预期。

迈瑞医疗事件点评：携手HyTest，加强IVD原料研发和国际化布局

事件：
    5月16日，公司发布公告，拟通过全资子公司迈瑞全球(香港)有限公司及香港全球的全资子公司MindrayMedicalNetherlandsB.V.以现金形式收购HytestInvestOy及其下属子公司100%股权。收购总价预计约为5.45亿欧元。本次交易完成后，公司将间接持有HytestInvestOy及其下属子公司100%的股权。
    报告要点：
    海外并购知名IVD原料供应商，加强发光核心原料研发能力建设
    HyTest是全球知名、一流的IVD上游原材料供应商，在全球IVD原料领域核心竞争力强，在心脏标志物、流感检测原料等细分市场处于领先地位，心标原料是全球金标准，核心产品包括心肌素、BNP（B型利钠肽）、NT-proBNP（N末端B型利钠肽原）等。此外，公司在传染病、炎症、凝血等方面也拥有自主研发和生产能力。HyTest2020年实现营收约为2800万欧元，净利润约为657万欧元；2021Q1实现营收约930万欧元，净利润约为290万欧元（净利率超31%）。
    并购标的收入体量较小，此次收购属于公司在IVD上游的战略布局，具有重要战略意义，HyTest在被收购前是公司核心原料主要供应商，通过并购有望进一步加强公司化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化整合产业链上下游资源，提高核心原料自研自制比例、实现成本优化，增强公司在化学发光市场的竞争力。此外，国内化学发光市场仍由进口品牌主导，罗氏、雅培等进口厂商均对原材料进行了布局以加强其核心竞争力，此次收购有望在原材料上缩短公司与进口发光龙头的差距，加速国产替代进程。
    国际化是IVD业务重要增长引擎，收购有望加速国际化进程
    公司体外诊断业务2020年占营收比高达31.61%，其中海外业务占比仍然较低，是所有业务中国际化程度最低的业务板块，因此国际化是公司重要战略，也是未来IVD业务重要增长引擎之一。随着传统化学发光市场及POC检测市场逐步回暖，叠加海外市场对于抗原检测需求显著提升，通过收购有望把控上游原料的稳定供应，加速公司化学发光业务的国际化进程。同时，完成并购后，HyTest的贷款有望得到偿还，财务费用或有所降低，在海外新冠检测需求高景气趋势下，业绩增幅有望显著提升。
    投资建议与盈利预测
    公司持续积极探索优质标的，此次并购有望助力公司获得化学发光核心原料研发技术和海外渠道，提高公司发光原料自主研发能力，加速IVD业务国际化进程。暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司21-23年实现营收分别为258.86/318.76/391.91亿元，归母净利润为82.54/99.98/122.27亿元，EPS为6.79/8.22/10.06元/股，对应PE为66x/55x/45x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险；新冠疫情风险；汇率波动风险；产品研发风险。

华熙生物2021年一季度报告点评：产能产品不断壮大，业绩持续高速增长

事件：4月28日，公司发布2021年一季度报告：实现营收7.77亿元，同比增长111.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长41.05%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长48.27%。
    国元观点： 延续强势劲头，业绩大幅增长随着新冠疫情对医疗机构不利影响的逐步消除，叠加公司在线上销售渠道持续发力取得的成果，Q1公司终端产品收入较同期大幅增长，实现营收7.77亿元（+111.12%）、归母净利润1.52亿元（+41.05%）。
    公司21Q1毛利率达78.70%（+1.61pct），净利率19.59%（-9.73pct），推测主要系公司同时布局大量处于孵化推广期的新产品，致使营销端费用大幅增加；销售费用率43.57%（+13.42pct），与2020年全年销售费用率基本持平，推测同比变动较大主要系公司功能性护肤品业务大规模开展营销工作且20Q1受疫情影响，基数较低所致；管理费用率5.54%（-2.32pct），研发费用率5.01%（-2.84pct），在费用端总体控制良好。
    全力推动普通食品添加政策落地，新产品陆续问世中1月7日国家卫健委发布公告，由公司主导申报的食品级透明质酸获批国内新食品原料资质，开启了我国透明质酸终端食品国产化时代。1月22日，公司推出国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，抢先进入透明质酸食品新兴市场，预计年内正式上市。3月22日，公司推出国内首款透明质酸饮用水“水肌泉”，进一步将透明质酸应用到日常生活场景中。同时，公司与杰士邦、Wonder Lab、汉口二厂等品牌积极开展合作，推出多款联名产品，未来公司将持续发力，将透明质酸应用到更为广泛的领域。
    完成对东营佛思特的收购，进一步扩大透明质酸原料产能公司于4月10日正式完成对全球第四大透明质酸原料供应商东营佛思特生物工程有限公司100%股权的收购，东营佛思特现有护肤品级和食品级透明质酸原料年产能100吨。目前公司自有和收购总产能约420吨，年中天津厂募投项目投产后将进一步释放300吨产能，总产能年内有望达720吨。
    投资建议与盈利预测公司作为全球最大的透明质酸原料供应商，已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台，并不断拓展透明质酸在各个新领域的应用，持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入40.34/ 62.38/ 95.39亿元，归母净利润8.57/ 11.30/ 14.03亿元，EPS 为1.79/ 2.36/ 2.92元/股，PE 分别为113/ 86/ 69倍，维持“买入”评级。
    风险提示疫情影响超过预期；医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险。

一心堂2021年一季报点评：业绩维持稳健增长，门店布局加速扩张

事件：2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比提升26.63%。
    国元观点 防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长，根据报告，公司2021Q1年实现营收34.29亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1疫情期间增长的防疫物资在2021Q1需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1销售毛利率为37.01%（+0.83pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15pct），费用率控制成效显著。
    门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略2021Q1公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，2020Q1净增门店136家，公司门店扩张进一步加速。截止2021年3月末，公司直营门店总数达7537家，其中云南4447家，占门店总数的59%，川渝地区1219家，广西732家，山西435家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。
    积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C 平台同时拓展第三方O2O/B2C 平台。截止2021年3月末，公司O2O 业务门店数达到6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O 销售机会，加快布局现有门店网点O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。2021Q1公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O 业务交易次数同比增长338.74%。
    投资建议与盈利预测公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE 分别为24/20/16倍，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

宝通科技2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，21年自研新品将上线

事件：公司发布2020年报及2021年一季报。
    点评：
    20年业绩稳步增长，一季度业绩位于预告区间中值
    2020年公司实现营收26.38亿元，同比增长6.56%；归母净利润4.37亿元，同比增长43.18%，归母净利润增速超过预告上限。其中，游戏业务实现营收15.31亿元，同比下降4.27%。游戏业务毛利率较去年下降24.92%，主要由于公司执行新收入准则将游戏金流渠道费4.27亿调至营业成本，扣除影响后公司毛利率为74.03%，较上年增加3.02%。管理费用1.87亿，同比增长42.87%，主要为新增股权激励费用计提及职工薪酬增加。2021Q1实现营收入7.33亿元，同比增长14.53%；归母净利润1.23亿元，同比增长3.60%。其中，移动互联网收入4.54亿元，同比增长6.09%。
    深化区域化发行优势，日本、欧美等市场份额扩大
    易幻方面，《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，20年《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《Kingdom:战争余烬》等10多款新品表现良好推动业绩增长。高图方面，20年流水同比实现快速增长，已上线4款产品，包括自研放置手游《WTS》。海外业务中日本与欧美等大市场流水占比从5%提升至35%以上。目前在运产品近70款，2020年累计新增代理游戏产品18款，活跃用户数量为3133万，总用户数量为1.72亿。
    21年自研产品储备丰富，加快发展全球研运一体业务
    公司加快自研布局，2020年研发人员数量为337人，同比增长28.22%。2021年，易幻将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》、《D3》、《伊苏》、《WLY》等新品，储备4-5款自研（定制）新品上线与测试。国内方面，易幻运营《幻象回忆》国服已开启预约，成都聚获自研、B站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》二轮测试已完成，持续优化美术品质和补充游戏内容，预计2021暑期上线。
    投资建议与盈利预测
    公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品有望带来业绩增量。我们预计2021-2023年公司净利润分别为5.31/6.24/7.31亿元，EPS分别为1.34/1.57/1.84元，对应PE12x/10x/9x。维持“买入”评级。
    风险提示
    老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。

创世纪2020年年报及2021年一季报点评：高质量蜕变前行，通用机床放量可期

事件：4月26日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年，公司实现营收34.75亿元，归母净利润-6.95亿元；一季度营收11.41亿元，同比增长（调整后）125.34%，归母净利润1.34亿元，同比增长（调整后）654.47%。
    点评：
    20年3C机床出货量占据主要位置，21Q1通用机床表现优异
    2020年，公司数控机床销量15657台，同比+39.47%；出货量（含部分租赁交付）20364台，其中，以钻攻机为主的3C系列机床出货量15278台，以立加V系列为主的通用机床5086台，3C系列占据主要位置，通用机床提升空间较大。2021年一季度，数控机床产品出货量5531台，其中3C系列2929台，占2020年全年的19.17%；通用机床2602台，占2020年全年的51.16%，公司在通用领域的快速布局成效显著，出货量比较亮眼。
    经营现金流显著提升，期间费用持续优化
    2020年，主业所在子公司创世纪机械毛利率29.69%，净利率16.46%，盈利能力与2019年持平；经营现金流净额6.74亿元，同比+165.43%，主要系数控机床销售规模大幅提升，收款良好，现金流得到较大优化；截至2020年底，结构件相关的剩余资产2.65亿元，占总资产比例3.49%，整体规模不大且将持续减少，预计未来不存在显著减值压力。2021年一季度，子公司营收11.12亿元，同比+196.15%，归母净利润1.8亿元，同比增长217.61%；公司不断强化弹性费用控制，期间费用率（不考虑股权激励费用影响）13.44%，同比-5.21pcts；净利率16.12%，同比+1.1pcts。
    产能逐步释放，加速3C系列机床进口替代，拓展高端通用机床领域
    2020年，公司的中高端数控机床产品与服务获得了诸多一线客户的高度认可，比亚迪电子、富士康、领益智造、蓝思科技、欧菲光、长盈精密、中国中车、上汽通用、中航工业等多个知名用户已成为公司产品的重要客户。2021年，公司将继续围绕大3C领域及关键核心用户进行渗透，提升进口替代比重，同时继续提高立式加工中心市场份额，提升该领域的品牌知名度和美誉度；在产能拓展方面，加快东莞沙田（一期）基地及宜宾基地建设进度，按计划实现投产，缓解产能紧张局面。
    投资建议与盈利预测
    我们预计，公司2021至2023年归母净利润6.61/9.67/12.35亿元，对应P/E分别为28/19/15倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    手机供应链厂商后续扩产不及预期；CNC加工设备过剩；市场竞争加剧。

爱美客2021年一季度报告点评：轻医美需求持续旺盛，Q1业绩高速增长

事件： 2021年4月26日，公司公告2021年一季报：公司第一季度实现营收2.59亿元，同比增加227.52%，归母净利润1.71亿元，同比增加296.50%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增加303.31%，经营活动现金流净额1.55亿元，同比增加1998.04%。
    国元观点：
    新冠阴霾逐渐消散，业绩实现爆发式增长
    随着疫情不利影响的逐步消除，以及公司差异化产品布局优势的逐渐显现，2021Q1公司业绩迎来大爆发，单季度实现营收2.59亿元（+227.52%），归母净利润1.71亿元（+296.50%），预计公司核心产品“嗨体”贡献约70%的营收，其中“熊猫针”占“嗨体”出货量的16%左右，未来眶周市场规模有望持续扩大。 后疫情时代，国内医美需求迅速恢复，公司“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等核心产品经过前期大量的培育推广工作，销量大幅增加，带动回款骤增，一季度经营活动现金流净额1.55亿元，同比增加1998.04%。
    费用控制愈发出色，经营效率持续提升
    公司第一季度销售毛利率达92.50%（+2.67pct），预计主要系“嗨体”等高毛利产品快速放量所致。受销售人员数量增加和人工成本增加影响，Q1销售费用同比增加148.58%，但是考虑到营收的超高增速，公司在费用端持续控制良好，销售费用率10.68%（-3.39pct），管理费用率4.53%（-5.53pct），经营能力进一步提升，净利率大幅增加至63.94%（+10.61pct）。
    研发力度加大，锚定“童颜针”蓝海市场
    2021Q1研发费用0.23亿元（+230.85%），研发费用率9.01%（+0.09pct），主要用于持续推动产品的升级和新产品的开发，其中“童颜针”已处于注册申报阶段，A型肉毒毒素产品和减肥针利拉鲁肽处于临床阶段。 公司“童颜针”产品医用含修饰PLLA微球的透明质酸钠凝胶项目获批在即，该产品将透明质酸和PLLA互混放入预灌装的注射器中再填充，匀质分布，无需按摩；短期依靠透明质酸支撑，长期利用PLLA刺激胶原蛋白再生，从而实现长短期效果兼顾。“童颜针”的产品概念充分贴合当下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人体降解，具有较高的安全性，未来作为基础透明质酸填充剂的补充/升级产品，将进一步拓宽注射类医美成长空间。
    投资建议与盈利预测
    公司专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高，预计公司21-23年营业收入为11.30/ 17.43/ 24.58亿元，归母净利润为6.75/ 10.09/ 13.80亿元，EPS为3.12/4.66/ 6.38元/股，对应PE187/125/ 91倍，考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期等。

完美世界2020年报及2021年一季报点评：高基数影响Q1业绩，期待新品上线

事件：
    公司发布2020年报及2021年一季报。
    点评：
    20年游戏业务稳步增长，21Q1业绩符合预告中值
    2020年公司实现营业收入102.25亿，同比增长27.19%。实现归母净利润15.49亿，同比增长3.04%，非经常性损益约为5.05亿元，扣非归母净利润为10.43亿元，同比下滑4.01%，主要受影视业务业绩亏损影响。其中，游戏业务稳步增长，实现净利润22.85亿元，同比增长20.43%，增量主要来自于《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》手游贡献。2021Q1实现营业收入22.31亿元，同比下降13.34%。Q1归母净利润为4.64亿元，同比下降24.43%，位于此前业绩预告中值，扣非归母净利润为3.18亿元，同比下降46.81%。其中，游戏业务净利润为4.27亿元，同比下降15.73%，扣非后游戏业务净利润为3.31亿元，同比下降34.12%。主要由于去年同期疫情叠加《新笑傲江湖手游》上线的高基数前提下，本期缺少新游戏产品而下滑。
    储备产品丰富，即将迎来产品新周期
    公司目前已公布20多款储备项目，包含经典、潮流、创新三大赛道，除去自有完美IP、诛仙IP、武侠品类、魔幻品类外还与日本头部IP及国漫IP合作，产品覆盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多品类。其中，《战神遗迹》计划5.20公测，《梦幻新诛仙》4.30开启付费测试，计划6月下旬上线，《幻塔》已开启新测，《天龙八部2》、《一拳超人：世界》将开启测试。
    影视业务业绩下滑，计提减值释放风险
    2020年公司计提资产减值损失9.69亿元。2021Q1，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》等项目确认收入。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。
    投资建议与盈利预测
    公司以研发技术构建壁垒，巩固优势品类同时发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。21年为公司产品大年，我们预计2021-2023年公司实现归母净利润24.15/30.48/36.05亿，EPS1.24/1.57/1.86元/股，对应PE17x/14x/12x。维持“买入”评级。
    风险提示
    老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。

益丰药房2020年年报点评：业绩超预期增长，聚焦区域稳健扩门店

事件：
    2021年4月27日，公司公告2020年报，全年实现营业收入131.45亿元，同比提升27.91%，实现归母净利润7.68亿元，同比提升41.29%，扣非归母净利润为7.39亿元，同比提升37.43%。
    国元观点：
    全年业绩超预期增长，经营效率显著优化
    公司全年业绩超预期增长，分季度看，公司2020Q1-Q4分别实现营收30.48亿元（+23.43%）、32.45亿元（+25.83%）、31.44亿元（+34.32%）、37.08亿元（+28.41%）。分产品看，2020年西药及中成药实现营收89.93亿元（+25.63%），毛利率33.75%（-0.72pct）；中药实现营收11.99亿元（+5.91%），毛利率46.44%（+4.64pct）；非药品实现营收26.22亿元（+55.42%），毛利率41.68%（-5.11pct），疫情带动防疫物资销量增长较快。毛利率37.98%（-1.03pct），净利率6.59%（+0.66pct），毛利率下滑主要系疫情影响下公司产品结构调整所致。随着公司规模效应和管理效益提升，经营效率显著优化，公司全年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.57%（-1.52pct）、4.22%（-0.10pct）、0.26%（-0.11pct）。
    聚焦区域稳健扩张，医保门店助力未来发展
    公司迅速占领重点区域，疫情期间稳健扩张，门店网络日益成熟。截至2020年末，公司拥有门店5991家，含加盟店635家，业务覆盖9个省/市。全年新增门店1239家，同比增长8.59%，其中自建门店820家，并购门店254家，加盟店249家。公司全年共发生16起并购，涉及门店415家。随着统筹医保放开，医保定点门店将成为公司未来增长点。截至2020年末，公司直营门店5356家，其中医保定点门店有4448家，占83.05%（+6.23pct），新增医保门店1094家，DTP药房数量超40家。
    积极推进数字化转型，布局互联网业务
    公司积极推进数字化转型，通过O2O和B2C双驱动，升级新零售体系。截至2020年底，公司O2O平台上线直营门店超4400家，公众号粉丝超1000万人次；全年互联网业务实现营收6.88亿元，同比增长114%。公司2020年7月于海南设立两家互联网与远程医疗公司，布局互联网医疗。
    投资建议与盈利预测
    作为头部医药零售公司，公司持续拓宽门店覆盖网络，前期门店逐步进入成熟期，精细化管理和净利润水平提升，加快并购步伐，承接处方外流、慢病管理。我们预计公司21-23年营业收入分别为167.74/212.59/268.75亿元，归母净利润9.87/12.71/16.39亿元。对应EPS为1.79/2.30/2.96元/股，对应PE为48/37/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策迭代风险；并购门店经营不达预期风险；行业竞争加剧风险。

福昕软件2020年年报及2021年一季报点评：持续稳健成长，云化布局未来

事件1：
    公司于2021年4月27日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。
    点评：
    2020年，公司营业收入稳健增长，正式开启云化战略布局。
    2020年，公司实现营业收入4.69亿元，同比增长27.01%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长41.33%；经营活动现金净流量为1.39亿元，同比增长21.72%。公司不断投入云化产品的开发，2020年研发投入金额为0.75亿元，占营业收入的比例提升至16.08%。2020年4月，公司在行业内首发中英文版本的在线PDF编辑器，实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用，标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。公司订阅模式收入不断增长，2020年度订阅模式收入同比增长49.71%，占比达13.98%。
    核心产品市占率不断提升，代销与在线销售增速均超过30%。
    公司2020年营业收入实现了较快增长，主要原因为：1）从产品分类角度来看，公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度，产品市场占有率不断提高，业务规模持续扩大，2020年PDF编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82亿元，同比增长33.50%。2）从产品的销售渠道来看，公司全面铺开渠道网络建设，拟全业务向渠道开放。由于公司产品的市场认可度不断提高，代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平，2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元，分别增长33.92%和36.69%。3）从区域的角度看，公司主要销售区域欧美保持较高的增长率，实现营业收入4.25亿元，同比增长25.87%，中国大陆区域实现营业收入0.44亿元，同比增长41.59%。
    2021年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，渠道铺设成果显著。
    2021年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，营业收入为1.27亿元，同比增长11.05%。其中，PDF编辑器与阅读器收入同比增长17.00%；订阅式收入同比增长30.49%，占主营业务收入的比例由13.72%上升为15.30%。一季度，公司加大市场推广及品牌宣传投入，渠道逐渐铺开，线上销售收入同比增长27.15%，中国区事业部营业收入同比增长76.89%。费用方面，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，导致扣非归母净利润同比下滑，一季度扣非归母净利润为0.16亿元，同比下降43.32%。
    投资建议与盈利预测。
    公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2021-2023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元，归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元，EPS为3.20、4.19、5.58元/股，对应PE为75.15、57.33、43.04倍。上市以来，公司PE主要运行在85-145倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，维持公司2021年100倍的目标PE，目标价为320.00元。维持“买入”评级。
    风险提示。
    新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。

中际旭创2020年年报及2021年一季报点评：400G驱动公司业绩高增长，阶段性波动不改龙头本色

事件：
    2021年4月27日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现收入70.50亿(+48.17%,yoy)；实现归母净利润8.65亿(+68.55%,yoy)，实现扣非后净利润7.64亿(+77.97%,yoy)。2021Q1实现收入14.72亿(+10.98%,yoy)；实现归母净利润1.33亿(-13.40%,yoy)；实现扣非后净利润1.09亿(-19.10%,yoy)。
    点评：
    全年业绩符合预期，客户采购阶段性波动影响一季度业绩。
    2020年海外数通市场400G持续升级、国内5G建设起量以及收购储翰科技的并表共同推动了全年业绩的大增。2021Q1部分客户在年初决策全年采购计划的执行方案，订单有所推后，且国内市场的增速有所调整，导致收入增速不高。同时，由于储翰科技并表和股权激励带来的管理和研发费用增长，导致净利润有所下滑。预计二季度收入和利润将有明显改善。
    各项经营指标稳健，备货充足影响现金流。
    收入结构方面，由于400G产品的放量，100G产品出货量继续保持增长，高速率产品收入占比达到85.23%；低速率产品收入占比为7.12%；储翰科技主营的接入网光模块和光组件收入占比为5.02%。2020年毛利率为25.43%(-1.68pcts,yoy)，净利率12.28%(+1.49pcts,yoy)。经营性现金流量净额2168.82万元，同比减少96.19%，主要是为满足订单交付备货增加导致。截止2020年底，公司存货37.74亿，同比增加50.72%。
    持续加大研发投入，产品与技术储备优势明显2020年公司研发人员达到1098人同比增加95.72%，研发人员占比由。16.27%提高到18.88%；研发投入5.21亿，其中苏州旭创单体研发投入4.83亿，同比增长10%。2020年公司设立旭创研究院，引进海外高端人才，自由探索光通信及其他广电产业链细分领域，增强公司新技术储备能力及领先的研发技术优势。目前，公司800G数通产品已向客户送样测试；硅光100G/200G/400G芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案进行了优化；
    相干产品方面，100G和200G相干光模块已实现销售且销量逐步增长，400GZR相干产品开始小规模供货；基于波分复用技术开发的25GMWDM彩光模块产品和200G回传等5G产品率先通过客户认证并开始批量供货。
    未来公司增长具备了扎实的产品基础。
    400G生命周期尚未结束，全年需求不必悲观。参考100G生命周期，400G升级换代尚未结束，全年需求量保持高位，有望达到200万支，市场空间将超过10亿美元，同比增长140%，叠加客户200G上量，全年数通市场不必悲观。国内5G建设平稳，疫情之后海外5G建设起量，国内10GPON建设，电信市场光模块需求确定性高。公司在技术、产品、交付能力方面均具备明显优势。
    投资建议与盈利预测。
    公司为光模块行业龙头，短期业绩波动不改公司核心竞争力。预计2021-2023年公司收入为91.49/117.58/146.93亿，净利润为10.78/13.36/16.63亿，对应当前股价的PE为22.50/17.35/13.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示。
    5G建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险、汇率波动的风险

恒立液压2020年报点评及2021年一季报点评报告：业绩增长亮眼，长期竞争实力突出

事件：
    1、公司2020年实现总收入78.55亿元，同比+45.09%；归母净利润22.54亿元，同比+73.88%，接近此前预告上限，略超预期。
    2：公司2021年一季度实现收入28.57亿元，同比+108.71%；归母净利润7.83亿元，同比+125.53%，扣非后归母净利润为7.68亿元，同比+151.10%，符合预期。
    报告要点：
    收入增长亮眼，主因下游持续高增长以及公司各产品市占率不断提升
    （1）2020年情况：2020年全年挖掘机销量32.76万台，再创历史新高，同比+39.00%。受益于下游需求高景气，公司业绩大幅增长。分产品看，公司2020年挖机油缸/非标油缸/泵阀/配件及铸件/液压系统收入分别为31.27/13.7/23.38/8.45/1.57亿元，同比增长分别为42.96%/1.25%/85.22%/68.76%/82.86%。挖机油缸业务：2020年公司共销售挖掘机油缸70.61万只、同比+45.65%；挖机油缸市占率约53%，同比+2.49pct，主因下游挖机国产化率提升显著。非标油缸业务：受到海外疫情冲击、公司起重系列类油缸收入下滑超过50%，但公司积极开拓国内客户，盾构油缸收入增长4.73%，高端海工海事油缸收入增长21.72%，包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。泵阀业务：挖机泵阀领域，2020年公司中大挖主控泵阀份额快速提升，我们预计2020年公司挖机泵阀总体市占率接近30%、较上一年提升显著；展望未来，公司在中大挖泵阀领域的市占率提升空间仍然较大，中大挖泵阀较高的价值量将助力公司挖机泵阀业务规模显著增长。在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域，公司也实现了大批量装机，预计2021年将显著放量。工业泵阀领域， 2020年下半年公司成功开发了适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵，以及多领域应用的比例电磁阀等产品，加速深化了液压科技的产品多元化程度。2020年铸造分公司铸件销量6.20万吨，同比增长65.33%，整体良品率提升到了98%以上，2021年公司仍将通过技改来继续提升铸件产能以满足内外部的增量需求。
    （2）2021年Q1情况：受下游行业持续火爆，公司挖机油缸产品收入同比增长 89.22%，非标油缸产品收入同比增长40.82%，子公司液压科技泵阀收入同比增长 173.62%。展望全年，工程机械需求韧性强高，公司各产品线多点发力，根据公司年报，2021年公司收入同比增长15%以上。
    受规模效应和产品结构优化影响，公司盈利能力稳步提升。
    （1）2020年情况：2020年公司主营业务毛利率44.03%，同比+6.39pct；
    净利率28.79%， 同比+4.81pct ；液压油缸/ 液压泵阀毛利率分别为46.80%/52.27%，同比+7.37/+14.35pct，主要系规模效应；另外，在产能紧张的情形下公司进行了产品结构优化。期间费用率9.77%，同比+0.24pct，财务费用率大增2.5pct（主因汇兑净损失1.56亿元），销售、管理费用率均有所下降。（2）21Q1情况：公司毛利率41.04%、同比+2.86pct，净利率为27.45%，同比+2pct。公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23pct。
    泵阀马达崛起、下游应用领域多元化，公司长期成长空间广阔。
    展望未来，公司中大挖泵阀马达市占率提升可期；另外，公司以挖机泵阀为突破口，并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。远期看，公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。随着公司泵阀马达的崛起、下游领域持续不断的拓展，公司有望穿越工程机械的波动周期、实现业绩稳健增长，以进口替代为目标、努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。
    投资建议与盈利预测。
    预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为31/37.8/42.52亿元，对应当前PE 分别为34.5/28/25倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。
    风险提示。
    基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。

兆易创新一季报点评：Q1业绩超预期，看好全年增长

事件：
    公司发布一季报，2021年1季度营收16.04亿元，归母净利润3.01亿元，同比增长79.43%，环比增长45%。
    报告要点：
    业绩超预期大幅增长，新产能确保新增长
    公司1季度营收创历史单季度新高，净利润接近2020年3季度的历史高位，环比增长接近50%。公司业绩大幅增长，主要原因在于Flash产品、MCU等产品市场需求旺盛，以及产能的增加。公司1季度的存货周转天数为71天，达到上市以来最快的水平。我们认为目前影响公司营收的主要瓶颈在于其产能，公司2021年的产能相对于2020年增加30%以上，1季度增加的新产能有望在2季度贡献营收，且伴随着NORFlash制程从65nm向55nm转变，以及更多新产能的开出，全年业绩逐季度增长可期。
    MCU行业供货紧张，未来增长可期
    长期看，公司MCU的增长来自于市场规模和市占率增长的双重动力：市场规模方面，IOT及各类设备对MCU的需求持续增加；市占率方面，此次全球缺货，公司可从生态、产品成熟度、客户信任度等方面展现竞争力，并加速替代海外产品的进程。短期看，公司MCU除消费类（扫地机、IOT、血氧仪、测温枪等）、工业类（PLC控制、电表、光通信等），车规级产品也在有序的开发中，销量有望继续大幅增长，伴随着行业涨价等因素，今年业绩有望大幅增长，未来发展同样可期。
    利基型DRAM发布在即，业绩增长新增动力
    DDR44Gb以下的DRAM颗粒都可称之为利基型DRAM产品，这类产品占整个DRAM市场的10%-15%，规模接近百亿美金，是原有的NORFlash30亿美金的3倍，现在的竞争对手主要是南亚、华邦等企业。公司有望在2季度推出19nmDDR4产品，在下半年推出17nmDDR3产品，与竞争对手相比，公司采用19/17nm制程，更具制程优势，有望在当前供不应求的背景下，依靠竞争优势迅速抢占市场。
    投资建议与盈利预测
    由于公司1季度业绩亮眼的表现，并且将公司为合肥长鑫代销的DRAM产品纳入考虑范围，我们上调公司的盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为79.67、95.6、116.84亿元，净利润为15.5、18.99、23.68亿元，对应当前市值为57、46、37倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；新产能开拓不及预期；新产品市场开拓不及预期

宁德时代：2020年报点评：多维领先，潜力巨大

事件：2020年公司营收503.19亿元，YoY+9.90%；归母净利55.83亿元，YoY+22.43%；2020Q4营收187.97亿元，YoY+45.35%，QoQ+48.09%；归母净利22.26亿元，YoY+103.14%，QoQ+56.76%。
    Q4毛利率环比提升，经营性现金流大幅增长盈利能力上，公司全年毛利率27.76%，同比回落1.3pct，主要系Q1开工率下滑，原料涨价与产能利用率（扩产）下滑。销售净利率12.13%，同比提升1.18pct。收入结构上，电池营收394.26亿元，同比增长2.18%。随着Q4销售规模同环比大幅增长，实现单季度毛利率28.36%，环比提升0.58pct。经营性现金流81.24亿元，同比增加158.15%，环比增加81.36%，主要系销量大幅增长且预付款增多。
    规模与研发上全面领先，远期全球市占率有望持续提升公司在规模化生产与研发投入上全面领先。销量上，公司2020年销售电池系统46.84GWh，同比增长14.36%；产能上，公司全年产能69.10GWh，产能利用率75%，在建产能77.50GWh。研发投入35.69亿元，占营收比重7.09%，同比提升0.56pct。根据测算，预计2021/22/25年国内动力电池需求达到96/132/369GWh，海外动力电池需求132/186/524GWh。根据规划， 预计2021/2022/2025年公司总产能（ 自有+ 合资） 分别为131/237/401GWh。近期看，公司产品覆盖国内全部目录车型50%，海外主要客户电动化转型产品逐步落地，2021年电池出货有望实现翻倍以上增长，国内外市占率持续提升。远期看，公司战略方向致力于以动力电池、储能、智能化为核心，全面替代化石能源，产业链地位占优、创新体系完善、市场空间广阔。
    储能市场市场潜力巨大，公司先发优势明显2020年储能业务销量为2.39GWh，同比增长236.6%。按照SNE 统计，2020年全球储能电池市场20GWh，公司市占率12%。过去两年储能市场增长主要为海外市场贡献，随着国内政策出台规划2025年新型储能装机30GW 以上（对应备电需求在60GWh 以上），明确支持电源侧储能应用，国内市场迎来快速稳定的增长。公司在国内发电侧主导执行多个标杆工程，如1000MW 光伏电站配置交流储能项目、珠海横琴储能调频项目等，安全与经济性能领先，在国内市场有望持续占优。
    投资建议与盈利预测预计2021-2023年归母净利89.
    12、127.95、189.25亿元，当前市值对应PE96X、67X、45X，维持买入评级。
    风险提示:电源侧储能装机低于预期、原材料价格上涨过快

安科生物2021年一季报点评：业绩超预期，生长激素实现高增长

事件：2021年4月27日，公司公告2021年一季报：2021Q1实现营业收入4.85亿元，同比增长53.76%，归母净利润1.26亿元，同比增长54.30%，扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长61.62%。
    国元观点：
    业绩超预期增长，生长激素收入大幅增长公司2021Q1实现营业收入4.85亿元（+53.76%），归母净利润1.26亿元，（+54.30%），业绩超预期增长，公司持续聚焦主业，积极开拓市场，基因工程药物、化学制剂药等产品收入保持持续增长势头，生长激素销售收入大幅增长，预计新患入组情况较好，2021Q1主营生长激素业务的生物制品母公司实现营业收入2.85亿，同比增长64.41%，实现营业利润1.40亿，同比增长58.74%，生物制品母公司收入占比58.87%。2021Q1公司销售毛利率达81.34%（+1.62pct），净利率达26.02%（+0.09pct），生物制品母公司的毛利率为89.27%（-0.29pct），随着生长激素销售的高增长，整体毛利率提升显著。公司费用控制改善显著，2021Q1销售费用率降至36.35%（-1.25pct），管理费用率降至13.13%（-0.77pct）。
    持续完善生长激素布局，新产能投产在即，未来可期公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产，生长激素新适应症拓展顺利，2021年2月公司生长激素特发性矮小（ISS）适应症的上市许可申请获受理并纳入优先审评品种。此外，公司年产2000万支重组人生长激素生产线扩建提升项目进展顺利，截至2021Q1末投资进度达97.91%，该新产能项目目前已申报至CDE，正在审批过程中，落地后有望为业绩稳健增长保驾护航。
    投资建议与盈利预测随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，我们预计21-23年营业收入为22.
    10、27.29和33.84亿元，同比增长29.91%、23.48%和23.97%，预计归母净利润5.19、6.76和8.96亿元，同比增长44.70%、30.11%和32.53%，对应EPS分别0.38/0.49/0.66元/股，对应PE分别为45/34/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。

龙蟠科技点评：收购贝特瑞铁锂正极，拓展长期成长空间

事件：
    公司设立合资子公司常州锂源，拟出资2.31亿元，持有股份73.33%；常州锂源拟以现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权，其中天津纳米3.29亿元、江苏纳米5.16亿元。
    收购贝特瑞3万吨磷酸铁锂正极落地
    公司新设子公司常州锂源，直接持股73.33%，管理层持股平台南京金贝利、常州优贝利分别持有5.56%、11.11%，贝特瑞持股10%。公司以常州锂源为主体，总计现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权。贝特瑞天津与江苏净资产合计为5.18亿元。公司所收购的贝特瑞铁锂正极业务，现有产能约为3万吨/年，2019/2020年销量1.2/1.8万吨，市占率19%/13%，国内前三。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局，成长潜力巨大。
    铁锂正极需求快速增长，打开中长期市值空间
    2020年四季度以来随着下游需求激增，磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大，叠加上游碳酸锂价格增长，材料报价进入上升通道，从3.4万元/吨到当前4.95万元/吨，价格增长45%。根据测算2021-2025年铁锂正极材料需求分别为21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到38%。若2025年铁锂正极需求78万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000元，净利润2.3-3.5亿区间，给予40倍，市值94-141亿元。
    车用尿素供需两旺，营销体系优势下市占率有望持续向上
    车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨，其中委外加工13.94万吨。供给端，公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），天津厂区设计产能18万吨/年（单班），已于12月投产下线，同时启动多地产能基地布局。需求端，随着国六排放标准进一步趋严，车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级，车用化学品营销体系优势不断强化，未来公司市占率有望持续向上。从公司Q1经营数据来看，车用尿素单吨价格环比提升18.24%，公司具备成本转嫁能力，无需担忧原材料价格上升影响。
    投资建议与盈利预测
    预计2021年公司有望实现满产满销单吨净利润3000元，对应利润0.7-0.9亿元，并表后预计2021-2023年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9亿，对应PE35X、27X、20X，维持买入评级。
    风险提示：车用尿素推广不及预期；产能扩张不达预期。

新易盛2020年年报和2021年一季报点评：各领域持续释放潜力，全年高速增长可期

事件：
    2021年4月23日，公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现收入19.98亿(+71.52%，yoy)；实现归母净利润4.92亿(+131.03%，yoy)。2021Q1实现收入6.24亿元(+131.21%，yoy)；实现归母净利润1.12亿(+99.95%，yoy)；实现扣非后的净利润1.08亿(+95.17%，yoy)。
    点评：
    5G与数据中心建设轮番拉动，产品与客户结构优化带动业绩大增 2020上半年国内5G建设旺盛，下半年海外云厂商持续放量，全年维持较高的景气度。公司客户结构（数通市场取得突破）及产品结构（高速率产品占比提升）持续优化，带动公司业绩大幅增长。2021Q1在国内5G需求减弱的情况下，海外云计算厂商和电信市场填补了国内电信市场的空缺，2021Q1收入创历史新高，预计2021Q2国内电信市场需求将提升。
    各项经营指标改善，存货持续增长，备货充足
    高端产品占比提高带动公司全年毛利率和净利率明显提升，分别达到36.86%（+2.14pcts，yoy）和24.61%（+6.34pcts，yoy）。2021Q1毛利率下滑较大的原因是海外单一大客户占比较高所致，后续随着产品出货较为均衡，毛利率存在改善空间。同时公司原材料备货充足，截止2021Q1，公司存货10.34亿，继续保持增长，其中核心原材料占有较大比重。
    全年需求保持乐观，市场和产能扩张确保公司持续增长
    2019年公司突破海外大客户，2020年数通400G逐步放量，且带动100G和200G产品的放量。预计2021年全年400G需求量有望达到200万只，伴随公司产能的扩大，公司有望获得更多的份额。同时，新拓展国内数通客户，2022年国内数通市场有望放量。5G方面，全球5G建设仍处于高峰期，公司客户涵盖全球主流通信设备商，且立足价值量更高的中回传高端市场。综合来看，公司在各个细分领域均具备明显竞争力，市场和产能的持续扩张确保公司未来的高速增长。
    投资建议与盈利预测
    光模块市场景气度持续提升，公司在多个细分领域具备明显竞争力,支撑公司未来增长。预计2021-2023年公司收入为28.97/37.48/47.09亿，净利润为6.86/9.11/11.08亿，对应当前股价的PE为22.19/16.73/13.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    5G建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险

澜起科技系列研究报告：PCIE Retimer是一个什么样的市场

PCIe4.0/5.0信号衰减不容忽视，Retimer或成主流解决方案。
    随着大数据、人工智能、云计算等领域的发展，服务器内的高速硬件数据交互需求变得愈发紧迫。PCIe依靠高速的传输速度将成为服务器总线的主流解决方案。如今PCIe4.0时代已经到来，服务器硬件间信息交互速度再次跃升，但随之而来的是不可忽视的信号衰减问题。目前主要有两种解决方案：Retimer与高速PCB板材。Retimer凭借更具经济性的处理方案，有望成为PCIe4.0/5.0时代的主要解决方案。
    2021年是Retimer发展元年，未来3-5年市场规模有望达到数亿美金我们认为，在PCIe4.0时代，Retimer的市场规模主要受主要市场需求驱动影响，具体来说：服务器厂商推出支持PCIe4.0的服务器主板上留有对应插槽，当用户需要时可在服务器上安装有搭载Retimer的扩展板卡，用来支持对应的设备，如NVMe硬盘、GPU或网卡等，当使用PCIe4.0的设备增加时，将逐步增加对Retimer的需求。在PCIe5.0时代，Retimer有望直接配置在主板上以保证信号的稳定传输，市场规模则由服务器厂商的供给决定，即任何一块支持PCIe5.0的服务器主板都将搭载相应的Retimer。我们测算，2021年PCIe4.0Retimer的市场规模约为7000-8000万美元，在2023-2025年PCIe5.0大规模应用之后，市场规模有望增至当前内存接口芯片的水平，达到6亿美金。
    公司后发而不落后于人，未来发展潜力十足。
    目前除公司外，美国公司AsteraLabs和台湾的谱瑞是行业主要的竞争对手。AsteraLabs是以PCIe为主要研究方向的初创型公司，2020年4月获得了B轮融资，目前在PCIe4.0Retimer领域处于领先地位；谱瑞是2005成立的台湾上市公司，在PCIe3.0时代就已经成为信号衰减解决方案提供商。与竞争对手相比，公司起步较晚，但体现了自身的研发实力的优势，量产完成的时点仅比竞争对手晚一个季度，相比IDT、TI等竞争对手实现了后发先至的超越，产品质量更不输竞争对手。我们认为公司作为唯一一家Retimer的大陆供应商，有望复制当年在内存接口领域成功的历史，未来几年市占率有望不断提升，并在5.0的时代进一步提高竞争力。
    投资建议与盈利预测。
    PCIe作为公司新开拓的业务，未来有巨大的想象空间。叠加内存接口芯片将迎来DDR5时代量价齐升的发展机遇，我们认为公司未来业绩增长潜力十足。预计公司2020-2022营收18.24、23.61、36.06亿元，归母净利润11.05、14.16、19.06亿元，当前市值对应PE分别为68、53、39倍，维持“买入”评级。
    风险提示。
    PCIe4.0/5.0渗透率提升不及预期；5.0产品研发进展不及预期风险；下游需求对高速SSD、GPU等设备的需求提升不及预期风险。

晶盛机电2020年报点评：盈利能力提升，在手订单充足

事件：
    公司发布2020年报，2020年实现营业收入38.11亿元，同比增长22.54%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长34.64%。
    报告要点：
    光伏硅片扩产推动业绩增长，公司盈利能力回升
    2020年国内光伏行业正处高速增长期，公司下游硅片厂商积极扩产，2020年公司全年新签光伏订单超过60亿元，推动公司营收、利润双增长。公司盈利能力回升，2020年实现毛利率36.6%，同比提升1.05pcts，实现净利率22.35%，同比提升2.28pcts，部分得益于公司费用管控优异，2020年期间费用率（不包含研发费用）4.32%，同比降低1.18pcts，抛开运费计入主营业务成本与存货造成的影响费用率仍然下降。分季度来看，2020年Q1至Q4毛利率分别为33.42%、26.94%、39.03%、41.97%，净利率分别为18.36%、18.51%、24.29%、25.21%，盈利能力自下半年开始显著回暖，Q4更是处于历史单季度高位水平。
    在手订单大涨潜在订单规模较高，有望支撑公司业绩增长
    截至2020年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65亿元，同比增长64.52%，其中未完成光伏设备合同54.75亿元，未完成半导体设备合同3.90亿元（以上金额均含税），在手订单充足有望支撑公司业绩增长。同时根据我们不完全统计与估算，2021至2023年公司下游光伏单晶硅企业扩产有望带来约330GW新增单晶硅产能，假设单GW投资1.3至1.5亿元，预计为市场带来429至495亿元晶体生长、加工设备需求。而公司在高端市场市占率较高，公司研制的新一代光伏单晶炉设备可兼容36至40英寸更大热场，技术处领先水平，后续有望继续占领高端设备市场，假设公司市占率50%，对应公司潜在订单规模215至248亿元。
    半导体业务极具潜力，蓝宝石材料业务有望释放弹性
    公司半导体业务目前已基本实现8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，且已实现量产和批量出货；12英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，12英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中，半导体业务持续向好极具增长潜力。蓝宝石材料业务公司成功掌握国际领先超大尺寸700KG级蓝宝石晶体生长技术，持续从技术端推进降本，蓝宝石材料业务具有较强成本竞争力与规模优势。随着MiniLED打开新的蓝宝石材料应用市场，若下游需求边际改善有望释放公司蓝宝石材料业务弹性。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2021至2023年有望实现归母净利润13.52、18.00、22.03亿元，对应当前PE分别为34X、26X、21X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、蓝宝石材料业务业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期，蓝宝石材料需求提升不及预期。

移为通信2020年年报及2021年一季报点评：边际改善明显，复苏势头强劲

事件：
    2021年4月23日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现收入4.73亿(-24.91%,yoy)；实现归母净利润9046.83万(-44.25%,yoy)，实现扣非后净利润5950.27万(-56.74%,yoy)。2021Q1实现收入1.53亿(+58.09%,yoy)；实现归母净利润2473.45万(+28.65%,yoy)；实现扣非后净利润2193.67万(+76.59%,yoy)。
    点评：
    海内外疫情轮番冲击，全年业绩下滑，但边际改善明显
    2020年“新冠”疫情肆虐全球，作为主要销售区域在北美洲、南美洲及欧洲区域的外销型企业，公司不可避免受到波及，全年业绩下滑明显。从销售区域来看，北美洲、南美洲受到疫情冲击较大，销售收入同比分别下滑超过32.67%、43.55%。当前随着疫情在国内外得到有效的控制，公司各项业务逐步恢复，销售订单增加明显，2021Q1收入为历史最好的第一季度。
    汇率波动影响毛利率水平，细分领域有所斩获
    去年下半年以来，美元持续贬值对公司毛利率水平形成一定压制，2020Q4和2021Q1毛利率下滑较大。2021Q1经营性现金流量净额为-1717.56万，主要原因是公司面对订单较为饱满且上游芯片及半导体原材料紧缺的情况下，加大了备货，截止2021Q1公司存货较上年度末增加30.26%。在海外业务受到疫情冲击的情况下，公司坚持对国内市场的持续开发，并取得了较好的成绩，2020年实现收入5644.45万元，同比增长13.36%。此外公司前期重点布局的动物溯源电子商务平台在澳大利亚、加拿大地区完成上线，客户上线使用率达70%，后续会在美国等地区陆续上线，在多地区建立销售渠道，继续挖掘全球动物溯源管理市场。
    积极投入研发，强化产品竞争优势
    持续性的研发投入是公司维持竞争力的主要动能之一，也是公司的核心竞争力之一。受全年收入下滑影响，公司研发投入6700万元，较2019下降17.66%，但下滑幅度小于收入下滑幅度。研发人员则从2019年的232人增长至2020年的261人，研发团队不断扩大。公司在车辆管理、移动物品管理、个人追踪通信、动物溯源等多个业务领域都有新产品推出，强化了公司在产品端的竞争力。
    定增扩充产品线，备战未来行业高景气公司计划定增募投三大项目，一方面将会拓展现有产品的应用功能，满足下游客户的需求；另一方面针对5G技术进行技术开发和储备。目前，公司募投项目的产品均有进展。在动物溯源管理领域，多功能畜牧业LCD彩屏数据采集器已进入量产阶段，以LAM100为代表的家畜行为监控器项目已经完成研发；在冷链运输领域，完成了LTECATM1监控设备开发及投产；在工业路由器领域，完成4G工业路由的基本型设备、多功能型设备的开发及生产；完成了5G工业路由的原型机设计。
    我们认为在物联网行业持续高景气的基础上，不断丰富的产品矩阵将给公司未来业绩持续增长提供有力的保证。
    投资建议与盈利预测
    受疫情影响，公司业绩短期承压，但我们认为公司核心竞争力仍在，物联网行业也仍旧处于快速发展中，而目前全球疫情控制良好，公司经营情况恢复超预期。预计2021-2023年公司收入分别为7.84亿、11.36亿、15.90亿，净利润为1.5亿、2.29亿、3.6亿，对应当前股价的PE为34.71、22.65、14.44倍，上调评级至“增持”
    风险提示
    海外疫情反复的风险、汇率变动风险，原材料紧缺导致供给不足的风险

中铁工业2021年一季报点评：业绩大幅增长，盈利能力保持稳定

事件：公司发布2021年一季报，一季度实现营收69.39亿元，同比+47.55%，环比+10.32%；归母净利润4.92亿元，同比增长44.34%，环比+16.31%。
    点评：盈利能力保持稳定，研发投入持续加大Q1公司实现毛利率17.56%，同比持平，净利率6.99%，同比略有下降，盈利能力保持稳定。期间费用率8.64%，同比-0.67pct，研发费用2.7亿元，同比+59.92%，研发费用率3.9%，同比+0.31pct，公司为满足新兴下游领域拓展以及川藏铁路极端装备等需求，持续投入新产品和新装备研发。应收账款82.97亿元，同比+32.04pcts，环比+5.88pcts，与收入规模同步增长；在建工程8.24亿元，同比+49.55%，环比+28.55%，我们认为，主要是因为公司目前订单饱满、正在加大产能扩充。
    新签合同额大幅增长，海外表现亮眼Q1新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额10.16亿元，同比增长205.73%，增速亮眼。按业务划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额19.48亿元，同比下降2.97%，其中装备新签合同额同比增长9.94%；工程施工机械业务新签合同额2.24亿元，同比下降33.32%；道岔业务新签合同额15.78亿元，同比增长29.89%；钢结构制造与安装业务新签合同额73.48亿元，同比增长117.77%。
    盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现，2020年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展。此外，十四五规划及2035远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。
    投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11亿元，对应P/E 分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示2021年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。

大华股份2021年第一季度报告点评：营收快速增长，高质量成长无忧

事件1：
    公司于2021年4月22日晚发布《2021年第一季度报告》。
    点评：
    一季度营收高增长，加回投资损失后利润增速与营收增速基本匹配
    2021年一季度，公司实现营收51.14亿元，同比增长46.06%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9.33%。本期投资收益较上年同期减少0.59亿元，同比下降377.53%，主要是确认了联营企业零跑科技有限公司投资亏损0.98亿元，若加回这部分影响，利润增速与营收增速基本保持一致。毛利率方面，2021年一季度毛利率40.91%，环比提升1.80pct，较2019年同期提升3.46pct（2020年上半年，受热成像产品拉动，毛利率水平较高）。
    展望全年，九项重点工作将保障公司持续高质量与快速发展
    2021年，公司将持续推进高质量发展战略，稳步提升销售规模，改善净利率水平，具体有9项重点工作：1）增强研发实力，推进AI全球领先性及商业应用，加强大数据治理和平台建设。2）加强软件架构能力建设。3）强化区域技术营销体系，加强快速响应。4）优化全球营销网络建设，持续深化业务下沉。5）提升全球供应安全能力和体系化交付与服务能力。6）加强财经和IT投入，提升企业管理能力和水平；推动人力资源变革等。7）继续推进创新业务快速发展。8）构建面向客户业务的组织，强化平台能力；深化人才机制，持续激发人才活力。9）加强全球合规体系建设。
    中国移动子公司中移资本将成为公司第二大股东，看好未来协同发展
    3月26日，公司发布公告，通过非公开发行引入中国移动通信及其子公司中移资本为战略投资者，非公开发行完成后，中移资本将持有公司约9.44%的股份，成为第二大股东。本次募资总额不超过56亿元，用于核心技术的研发创新、自有产能的提升以及补充流动资金等。公司作为传统安防时代走出来的行业巨头，在终端产品及解决方案方面的优势不言而喻。公司持续加快物联网、人工智能、大数据、5G等新技术的研发创新，已经进入到在各行业的规模化集成应用落地阶段。我们认为，公司有望借助中国移动巨大的用户规模和强大的渠道能力，共同推动产品扩大覆盖，并在研发创新及产业合作等多方面实现协同效应。
    投资建议与盈利预测
    伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元，归母净利润为43.79、53.60、66.55亿元，EPS为1.46、1.79、2.22元/股，对应PE为17.56、14.35、11.55倍。考虑到：公司过去三年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.47%、经营质量改善明显等因素，维持公司2021年22倍的目标PE，目标价为32.12元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复；与中国移动战略合作进展低于预期；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。

广和通2021年一季报点评：持续高速增长，单季度收入创新高

事件：
    2021年4月22日，公司发布2021年一季报，2021Q1实现收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归属于上市公司股东的净利润8033.29万，同比增长54.35%；实现扣非后的净利润7039.09万，同比增长49.45%。
    点评：
    业绩符合预期，单季度收入创历史新高。
    公司业绩实现快速增长的原因为产品线的丰富，市场拓展加大，整体收入实现快速增长。除了去年大幅增长的笔电产品，在IoT和车载领域均实现了收入的明显增长。2021Q1公司收入8.6亿创单季度历史新高，环比增长10.82%。
    财务指标稳健，存货规模持续扩大。
    2021Q1毛利率和净利率分别25.11%和9.34%，分别较2020Q1减少3.38pct和0.64pct。公司费用率控制较好，2021Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.61%(-0.97pct,yoy)、2.06%(-0.25pct,yoy)、10.66%(+1.11pct,yoy)。2021Q1经营性现金流净额达到7960.98万，较2020Q1年增加69.36%。2021年3月底公司存货7.17亿，较2020年底5.14亿大幅增加39.53%，主要是销售规模增加对应的存货规模增加和公司战略备货。
    持续加大研发投入，产品种类、性能不断强化。
    2021Q1研发费用9166.27万，同比增加近50%。得益于持续的高研发，公司产品布局不断丰富。报告期面向海内外发布多款5G、Cat.1产品，同时在产品认证方面也取得进展。5G模组FM150-AE和FG150-AE顺利完成德国电信认证，成为全球首款拿到德国电信认证的5G模组。5G车规级模组AN958-AE连获三证，顺利通过CCC（中国强制性产品认证）、SRRC（无线电型号核准）、NAL（电信设备进网许可）三项认证，具备量产出货资质。
    PC领域地位稳固，各细分领域进展良好。
    IDC显示，2021年第一季度，全球PC销量高达8400万台，同比增长55.2%。当前PC蜂窝模组内置率处于低位，具备提升空间，市场规模仍在快速增长，公司地位稳固。车载领域，国内市场将在今年爆发，海外市场，锐凌进展良好，全年贡献极大增量。IoT领域，Cat.1产品加速出货，收入有望快速攀升。
    投资建议与盈利预测。
    我们预计2021-2023年，公司收入分别为41.51/59.35/83.09亿元，净利润4.19/5.89/7.9亿元，eps1.73/2.43/3.26元，对应当前股价的PE为33.68/24/17.88倍，维持“增持”评级，目标价78.01元。
    风险提示。
    行业竞争加剧的风险、车载业务拓展不及预期的风险、5G产品出货不及预期的风险

爱尔眼科2020年年报&2021年一季报点评：二次创业元年，眼科龙头再起航

事件：
    4月22日，公司公告2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入119.12亿元，同比提升19.24%，归母净利润17.24亿元，同比提升25.01%，扣非归母净利润21.31亿元，同比提升49.12%。拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。2021年Q1实现营收35.11亿元，同比增长113.90%，归母净利润4.84亿元，同比增长509.88%，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长1870.84%。
    国元观点：
    全年业绩稳健增长，规模效应持续显现
    2020年年初国内疫情的蔓延给公司业务带来了严峻的考验，Q1营收较往年同期略有下降，Q2逐渐开始复苏，随着非急诊眼科医疗服务需求不断累积，公司下半年迎来业绩爆发，Q1-Q4分别实现营收16.42亿元（-26.86%）、25.22亿元（+0.72%）、44.02亿元（+47.55%）和33.47亿元（+48.21%）。
    核心业务指标：截至2020年年末，公司旗下共设有境内医院146家，门诊部88家，在多省区实现“横向成片、纵向成网”的布局，分级连锁模式进一步完善。2020年全年公司实现门诊量754.87万人次（+13.89%）、手术量69.47万例（+14.19%）。
    各业务板块情况：主营业务各板块均实现收入增长，其中视光服务项目和屈光项目增速较快，分别实现收入24.54亿元（+27.15%）和43.49亿元（+23.17%），考虑主要系疫情影响下，青少年电子产品使用时间增加，对视力水平影响较大，带来大量视光、屈光需求。
    费用率状况：公司在费用端控制良好，销售费用率8.95%（-1.54pct）、管理费用率11.97%（-1.1pct）、财务费用率0.76%（较同期未发生改变），体现公司经营能力的进一步提升。
    持续扩张，资源下沉，强势激励，信心高昂
    2020年7月，公司对多个省市的30家医院进行了并表收购，进一步完善公司全国网络战略布局，将优质眼科医疗资源下沉至县域地区，依靠强大的经营管理体系，持续推进“地县一体化”的发展模式。2021年4月公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票6000万股，授予价格为每股27元，激励对象包括董事、高管9人以及中层管理人员、核心骨干等共4909人，将有效激发员工积极性，充分彰显了公司的经营信心。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内眼科医疗服务龙头，在疫情沉重打击之下逆势而上，不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位，积极承担各类社会责任，力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司21-23年实现收入149.19/185.57/229.75亿元，归母净利润22.56/29.37/38.18亿元，EPS为0.55/0.71/0.93元/股，PE分别为80/62/48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠疫情反复，导致疫情恢复不及预期；市场竞争加剧，盈利能力出现下滑；并购速度不及预期；医疗安全性事故纠纷等。

海容冷链20年报、21年一季报&股权激励点评：成长持续兑现，股权激励彰显信心

事件：
    1、4月22日，公司发布2020年报和2021年一季报。
    2、公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。
    业绩符合预期，产品结构优化
    2020年公司实现营业收入18.90亿元，同比增长23.11%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长22.51%。2021年一季度公司实现营收5.68亿元，同比提升47.54%；实现归母净利润29.06%。公司整体业务规模持续扩大，产品结构有所优化，传统商用冷冻柜营收占比，由2019年75.76%下降至2020年66.64%，而商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜营收分别为4.14、1.65、0.24亿元，同比增长58.25%、103.50%、107.74%，主要源于商用冷藏柜在原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户，而商超展示柜继续深化同国内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作，以及智能售货柜已与国际知名饮料企业建立合作，并加深与国内运营商和品牌商的项目。
    盈利能力维持平稳，经营性现金流优异
    公司2020年、2021Q1综合毛利率分别为28.07%、22.70%，同比下滑5.43%、9.15%，主要由于执行新收入准则将合同履约成本包括销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本，导致综合毛利率、期间费用率相应下降。而观察净利率，公司2020年、2021Q1分别实现14.18%、11.05%，同比仅略降0.07%、1.58%，因此盈利能力总体维持平稳。现金流方面，2020年公司经营性现金流净额为3.74亿元，同比提升94.54%，为公司历年最高，显示较高的盈利质量。另外，2020年公司存货及应收账款周转天数分别为110.69、85.78天，同比下降0.28、2.16天。
    创新推动产品升级，柔性制造提升效率
    公司具备产品丰富、供货速度快，服务能力强，产品价格合理等优势，同时针对产品外观、节能降耗、客户体验等方面进行创新和优化，提升产品竞争力。公司紧跟新零售模式和人工智能技术，新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜，同时推出大容积的商用冷藏智能售货柜，产品运用多种智能识别技术，以提高稳定性和识别率。另外，2020年公司5号厂房新产线顺利投产，柔性生产线可有效提升产量和生产效率。
    推出股权激励计划，彰显公司发展信心
    公司同时发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。本次计划拟向激励对象授予股票期权258.21万份，行权价格为53.51元/股，限制性股票258.21万份，授予价格为26.76元/股，业绩考核指标为以2020年营业收入或净利润为基数，2021年、2022年、2023年营业收入或净利润增长率不低于20%、40%、60%。激励计划的推出有助于提升公司管理层以及核心员工的积极性和创造性，同时彰显公司未来的发展信心。目前国内对商用冷柜需求逐步提升，2020年商务部推出便利店三年行动计划，提出到2022年全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家，而自动售货柜正逐渐兴起，元气森林计划在2021年投放8万台智能展示柜。另外海外市场，公司同样有广阔的发展空间。
    投资建议与盈利预测
    根据公司董事会报告，公司2021年经营目标是，力争实现营业收入22亿元-24亿元。我们看好公司未来发展，预计公司2021-2023年将实现营业收入23.28/28.91/35.75亿元，实现归母净利润3.55/4.25/5.08亿元，对应目前的P/E24/20/16，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    全球疫情反复，竞争加剧导致毛利率下滑，中美贸易战升级，大客户选择其他供应商。

信捷电气2021年一季报点评：Q1业绩维持高增速，下游景气度提升

事件：4月21日，公司发布2021年一季报，一季度营收3.08亿元，同比增长86.9%；归母净利润0.89亿元，同比增长88%。
    报告要点：
    业绩增速较高，一季度表现优异
    一季度，公司实现毛利率39.75%，同比下降4pcts，环比下降2.95pcts，我们判断，下降是由于伺服价格竞争较大压缩了利润；净利率28.74%，同比上升0.15pcts，主因期间费用率同比下降0.94pct至14.74%，以及税费返回和政府补助其他收益同比增长727.15%至0.14亿元。截至一季度，应收账款0.63亿元，与2020年同期持平，环比增长178.32%，是由于2020年资金回款显著加快、年末应收款较少所致；预付款项0.19亿元，同比增长25.17%，环比增长201.91%，主因本期预付的设备和材料款增加；经营现金流净额-0.31亿元，主因支付材料货款以及2020年年终奖。
    持续研发新品提升公司竞争力，2021年业绩有望延续增长
    公司目前正进一步提高可编程控制器的技术优势，持续研发新品，PLC销售单价显著提升，主要是由于高性能产品市场接受度较好，销量占比显著提升。公司通过PLC带动伺服销售的策略成效显著，配套比例显著提升，DS5系列伺服系统持续渗透市场。在2021年一季度，脱离疫情相关的口罩机和手套机业务后，公司依然实现同比增长86.93%，品牌优势和较高的产品接受度已反映为公司业绩持续的高增速，全年业绩有望延续增长态势。
    制造业各领域景气度持续，公司全面布局核心OEM行业
    2021年3月我国PMI为51.9%，环比提升1.3pcts，已连续13个月位于荣枯线之上，制造业景气度仍高涨，从下游需求看，3C制造、金属加工、光伏、家电等行业复苏势头依然强劲，一季度3C固定资产投资同比增长40.4%。公司是小型PLC国内龙头企业，产品领域几乎涉及了所有机电一体化的设备，开发行业专用控制系统的同时重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等OEM行业，有望持续凭借多年的客户基础和“PLC+伺服+HML”解决方案迅速提高市场份额，未来成长性更高。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2021至2023年归母净利润3.91/4.94/6.01亿元，EPS分别为2.78/3.51/4.28元，对应PE22/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    工控市场规模持续下滑；高端产品推广不及预期；市场竞争加剧。

吉比特2021年一季报业绩预告点评：自研新品表现优异，Q1业绩超预期

事件：
    公司发布2021年一季报。
    点评：
    自研放置新游《一念逍遥》表现优异，Q1业绩超预期
    2021年一季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长51.09%。实现归母净利润3.65亿元，同比增长13.36%。实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增长20.42%。业绩表现超预期主要是由于自研放置新游《一念逍遥》贡献业绩增量。合同负债较上季度增加0.61亿，主要为游戏递延收入，后续将逐步确认。Q1销售费用2.64亿元，同比增长409.03%，销售费用率为23.58%，较去年同期上升12.67pct.，主要由于新游戏上线营销推广费用阶段性升高。经营性活动现金流净额为3.28亿元，同比减少10.10%，主要由于新游推广支出以及游戏分成支出增加。
    《问道手游》表现稳定，聚焦核心品类研发战略取得成果
    核心产品《问道手游》iOS畅销榜排名稳定，Q1平均排名22位，目前位于26位，五周年活动服将于4月底开启，排名有望进一步提升。自研新品《一念逍遥》采用放置养成+数值成长的核心玩法，商业化模式成熟，标志公司近年来在自研业务上收敛布局赛道，聚焦核心品类的打法取得成功。产品Q1平均排名在iOS畅销榜10位，最高进入第5位，目前排名第15位。营销推广支出峰值主要集中于上线初期，后期将逐步进入利润释放。
    储备产品丰富，发力商业化与破圈
    公司目前储备有《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等多款产品，包含Roguelike、MMO、放置类、模拟经营等多品类。其中《摩尔庄园》预计于6月1日上线，目前官网预约人数已超827万。
    投资建议与盈利预测
    核心产品《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献业绩增量。储备《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计将为雷霆平台实现更多用户导流。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，PE20x/17x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

南微医学2020年年报&2021一季报点评：业绩逐步回暖，高端化+全球化持续推进

事件：
    4月19日，公司发布2020年年报和2021年一季报：
    2020年：营收13.26亿元（+1.45%），归母净利润2.61亿元（-14.11%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润2.68亿元（-11.84%）。拟每10股派发现金红利6元（含税）。
    2021Q1：营收3.94亿元（+59.47%），归母净利润0.67亿元（+41.10%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润为0.89亿元（+87.85%）。
    国元观点：
    业绩逐渐回暖，收入结构持续优化
    受疫情影响，1H20医院门诊和内镜手术量显著下降，公司业绩短期承压，下半年国内疫情逐步得到控制，业绩有所恢复，全年营收仍实现增长。单季度看，Q1-Q4分别实现营收2.47亿元（-14.02%）、3.24亿元（-2.11%）、3.61亿元（+5.14%）和3.95亿元（+13.98%），业绩逐季回暖。分板块来看，核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元（+0.19%）、1.57亿元（+30.03%）、0.99亿元（+31.58%），高端器械占比逐步提升，收入结构持续优化。费用率方面，公司全年销售费用率为20.99%（-0.23pct），费用控制良好，管理费用率16.80%（+3.24pct），主要系股权激励费用影响所致；公司持续加大研发投入，全年研发费用率为7.51%（+2.13pct），近年来均保持增长，主要用于高端器械的研发和报批。
    21Q1业绩显著反弹，国内增长势头迅猛
    21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元（+59.47%）和0.67亿元（+41.10%）,其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著，实现营收2.27亿元（+91.89%）,海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元（+29.64%），若剔除股权激励费用影响，实现净利润为0.91亿元（+103.78%）。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹，全年有望继续维持高增长态势。
    全球内镜诊疗市场规模超50亿美元，高端化+全球化战略持续推进
    2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元，增速5%以上，中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元，增速超过20%，潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头，器械高端化+销售全球化战略持续推进，其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K，已在德国、美国上市；一次性胆道镜国内已提交型检，预计2021年内完成注册；颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料，2021年有望实现商业化，贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务，看好公司全球化进程的进一步提速。
    投资建议与盈利预测
    随着全球内镜诊疗器械市场快速增长，公司内镜诊疗器械产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元，归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元，EPS分别为2.87/4.01/5.61元，对应PE为72/51/37X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选带量采购风险。

珀莱雅2020年报及2021一季报点评：收入与利润稳定增长，整体符合预期

事件：公司发布2020年报及2021一季报。
    点评：
    财务表现：收入与利润稳定增长，整体符合预期
    2020全年公司实现营业收入37.52亿，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿，同比增长21.22%；扣非后归母净利润4.70亿，同比增长21.69%。2020全年毛利率63.55%，剔除新收入准则影响，同口径的毛利率为66.70%，同比提升2.74pct，主要由高毛利大单品收入占比提升所致；净利率12.04%，同比提升0.31pct，期间费用管控较好。2021年一季度，公司实现收入9.05亿，同比增长48.88%；归母净利润1.10亿，同比增长41.38%；扣非后归母净利润1.08亿，同比增长29.05%。Q1毛利率64.41%，净利率11.80%，大单品策略有效提升毛利率，而营销费用增长使得净利率同比略有下降。
    业务情况：彩妆占比持续提升，继续推进大单品策略
    2020全年主品牌珀莱雅营收29.86亿，同比增长12.43%；其他自有品牌收入5.55亿，同比增长75.08%，其中彩妆品牌彩棠收入1.21亿；跨境代理品牌收入2.07亿，同比增长44.09%。2021年一季度，护肤、彩妆类营收分别为7.49亿和1.48亿，彩妆占比达到16.40%，较上年末提升3.99pct.，多品类布局有所成效。产品侧，公司继续推进大单品策略，自2020年来陆续推出红宝石、双抗精华及系列产品，两大系列全年销售占比超过10%，对提升毛利率、产品力、品牌力起到积极作用，2021年Q1公司加大大单品投放，有望在后两个季度逐渐收获。渠道侧，2020年线上渠道收入26.24亿，同比增长58.59%，占比上升至70%；线下渠道受疫情影响下滑，线下收入11.24亿，同比下降23.12%。2021年一季度，公司线上渠道接近翻倍增长，主要受益于上年低基数+抖音自播取得较好表现；线下渠道受代理品牌收缩影响，小幅度下滑。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准。2020年来，主品牌珀莱雅推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜等多款大单品强化品牌塑造，并加大对于彩棠、印彩巴哈等彩妆品牌投入，探索跨品类运营。另一方面，推出功能性护肤品牌科瑞肤布局中高端市场，多品牌多渠道多品类美妆大集团初现雏形。预计2021-2023年EPS为2.92/3.61/4.47元，对应昨日收盘价PE为66/54/43x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期

移远通信2020年年报点评：收入高速增长，龙头地位稳固

事件：
    2021年4月19日，公司发布2020年年报，2020年实现收入61.06亿元，同比增长47.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿，同比增长27.71%；实现扣非后的净利润1.7亿，同比增长26.13%。
    点评：
    业绩低于预期，收入保持强劲增长
    公司全年净利润1.89亿低于此前业绩预告，主要由于部分海外收入确认延后以及四季度芯片授权费高于预告前预测值，合计影响利润约4500万，剔除这部分影响，公司利润达到此前预告范围。收入方面仍然延续着强劲增长的态势，主要得益于LTE、LTE-A、LPWA以及5G模组业务量的提升；此外车载前装业务量也大幅增长，为全球60余家Tier1供应商及超过30家全球知名主流整车厂提供服务。
    积极贯彻扩张模式，影响短期财务指标
    公司积极贯彻持续扩张的经营理念，全年无线通信模组销售数量达到1.13亿片，同比增长48.25%，但各项经营指标仍未看到明显改善。全年毛利率20.13%，同比减少0.92pct；净利率3.10%，同比减少0.47pct。经营性现金流净额-3.99亿，较上期减少2.55亿元，主要是业务扩张导致的人员规模扩大。同时公司加大了原材料备料、日常生产经营办公费用增加以及支付职工薪酬增加，综合导致现金支出增大所致。存货方面，截止2020年底，公司存货14.38亿，是2019年底的近乎2倍。
    研发投入加大，不断丰富产品种类和客户数量抢占市场份额
    费用方面，全年销售费用1.98亿，同比减少2.06%，对应销售费用率3.24%(-1.65pct,yoy)；管理费用1.84亿，同比增加44.02%，对应管理费用率3.01%(-0.08pct,yoy)；研发费用7.07亿，同比增加95.41%，对应研发费用率11.57%(+2.81pct,yoy)。截止2020年底，公司拥有研发人员2366人，同比增加86.59%。强大的研发团队使得公司产品种类不断丰富，在5G模组、车载系列产品等方面均保持着行业领先的优势。目前公司全球客户数量超过8500家，持续抢占市场份额。
    行业持续增长，PC领域迎突破，车载领域迎爆发
    根据ABIResearch数据显示，2020年全球物联网终端连接数将达到66.16亿，预计到2020年将达到237.2亿，行业增速确定。公司积极拓展新的物联网应用领域，在PC领域突破重要客户，并有望在今年开拓更多客户。而在汽车智能网联的趋势下，车规级通信模组的需求也将不断扩大。公司在车联网领域布局较早已有大量的车规级产品量产经验，拥有行业最多的车载前装客户，基于不同的通信模式打造了丰富的产品组合，充分满足车载客户对未来智能汽车进行产品规划的需求。
    建设智能制造中心，强化成本控制能力，缩短研发周期
    公司此前为满足市场快速交付的需求、提高生产质量和成本控制能力以及缩短研发周期，自建合肥和常州智能制造中心。目前合肥智能制造中心已实现月产能超过400万片，常州智能制造中心预计将在今年投入使用。通过代工和自产相结合的模式，可保证公司供应链稳定，提高客户订单快速交付能力，提升公司综合竞争实力。
    投资建议与盈利预测
    公司是物联网模组龙头企业，产品逐渐丰富，市场份额不断扩大，考虑到公司目前研发投入仍然较大，影响利润释放。我们预计2021-2023年公司收入分别为87.27/121.74/166.41亿，净利润为3.34/5.86/8.84亿，对应当前股价的PE为77.61/44.23/29.31倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险

晶盛机电事件点评：半导体设备新签大单，设备获客户认可成长有望加速

事件：
    中晶科技下属全资子公司浙江中晶新材料研究有限公司发布公告，拟向晶盛机电购买八英寸晶圆抛光线BCX8-ZJS设备，交易总金额8000万元（含税）。
    报告要点：
    半导体设备获重大突破，抛光设备获得客户认可
    根据中晶科技公告信息，本次拟采购八英寸晶圆抛光线含自动贴片机、五联抛光机、自动下片机、陶瓷盘传送机、湿式陶瓷盘传送机、陶瓷盘清洗机共六部分设备。公司经过多年磨砺和发展实现8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，本次中晶科技采购预示着公司半导体设备再获重大突破，抛光设备得到客户认可，后续设备国产化有望加速落地。
    中晶科技为半导体硅材料制造商，分立器件用硅材料领域市场领先
    中晶科技目前拥有宁夏中晶、西安中晶、中晶新材料三家全资子公司，产品为直拉单晶硅及其制品，包含分立器件用硅、集成电路用硅。拥有先进的生产和检测设备以及成熟的工艺技术，以国际一流的半导体企业为标准，致力于高品质半导体硅材料的研发和生产，在半导体硅材料领域拥有多项核心技术和专利，在我国分立器件用半导体硅材料领域尤其是硅研磨片细分领域已具有领先的市场地位。中晶科技本次采购设备主要为了进一步推进高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片项目建设，扩大整体规模与市场份额从而进一步提高竞争力。
    半导体业务极具增长潜力，后续成长有望加速
    根据公司公告，公司8英寸及以下半导体硅片设备已有较好国产化落地，12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，伴随着国内晶圆厂逐渐投产未来市场需求旺盛半导体设备业务极具潜力，根据我们测算仅考虑采购公司设备确定性较高的中环领先、山东有研等企业规划，硅片企业扩充有望为市场带来超130亿设备订单，其中晶盛潜在订单有望超45亿元。本次中晶科技采购公司设备，公司有望通过本次交易深度挖掘客户需求，从而提升未来半导体设备销售规模。同时进一步提升生产效率和技术水平，加强对新产品的研发能力，提高售后服务水平，未来有望进一步扩大市场占有率，巩固公司在半导体材料装备领域的领先地位。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2020至2022年有望实现归母净利润8.54、13.91、17.79亿元，对应当前PE分别为53X、33X、26X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、碳化硅业务潜在高增长价值，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。

爱博医疗2021年一季报点评：人工晶体和OK镜快速放量，业绩恢复高增长

事件：
    2021年4月19日，公司公告2021年Q1一季报：2021Q1实现营收8440.95万元，同比增加222.01%，归母净利润3600.72万元，同比增加954.25%，扣非后归母净利润3161.00万元，同比增加966.86%。
    国元观点：
    核心产品人工晶状体和角膜塑形镜持续放量，业绩恢复高速增长
    2021Q1疫情对公司的业务影响已逐步减弱，手术类主力产品人工晶状体 和角膜塑形镜“普诺瞳”销量均实现大幅增长。营收和归母净利润分别较2019年同期增长95.94%和109.82%，业绩恢复高速增长。
    营销端发力，净利率稳步提升
    2021Q1毛利率83.08%，维持较高水平，销售费用1321.52万元（+66.9%），管理费用1055.54万元（+42.6%），财务费用-125.94万元，公司在营销端发力，助力核心产品不断放量。销售费用率15.66%（较19年同期-2.47pct）、管理费用率25.35%（较19年同期-4.57pct）、费用增幅明显低于营收增幅，净利率提升至42.81%（较19年同期+2.97pct），经营效率稳步提升。
    加大研发投入，专注眼科器械创新
    2021Q1研发支出1375.45万元（+113.9%），研发费用率12.85%（+1.87pct），公司贯彻研发为主的理念，持续加大研发投入，专注于创新眼科器械研发工作。公司研发管线丰富，多焦点人工晶状体已完成临床试验准备申报注册、大景深人工晶状体已完成型式检验、有晶体眼人工晶状体临床试验顺利开展中。
    抢先布局美瞳市场，为公司业绩创造新增长点
    公司收购的天眼医药所申报的3款彩色软性亲水接触镜产品注册证均已获得国家药监局批准。根据业内测算，国内美瞳终端市场已近200亿规模，CAGR41%，行业呈现高度景气，公司抢先布局美瞳市场，子公司天眼医药拥有日抛、月抛、半年抛产品，软性接触镜系列完善，预计将成为公司业绩新增长点。
    投资建议与盈利预测
    公司自主研发的人工晶状体与角膜塑形镜正待发力，市场空间广阔。我们预测公司2021-2023年营收分别为4.09/5.76/8.06亿元，归母净利润分别为1.40/1.96/2.78亿元，EPS为1.33/1.86/2.64元/股，对应PE为133/95/67，维持“增持”评级。
    风险提示
    带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售、股权激励不及预期等。

金域医学2020年年报&2021Q1季报点评：业绩增长显著，新冠检测贡献增量收入

事件：
    2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：报告期内实现营收82.44亿元（+56.45%），归母净利润15.10亿元（+275.24%），扣非归母净利润14.57亿元（+357.24%）；同时，公告2021年一季度报告：报告期内实现营收26.79亿元（+128.81%），归母净利润5.38亿元（+1023.12%），扣非归母净利润5.30亿元（+1153.48%）。
    国元观点：
    公司业绩增长显著，常规检测业务恢复较好
    在新冠检测业务的推动下，公司2020年业绩增长显著，全年实现营收增长56.45%，实现归母净利润增长275.24%；2021Q1公司利润实现10倍以上的增长，主要系春节返乡的新冠检测政策以及公司常规业务的恢复所致。疫情后，公司常规业务（扣除新冠）恢复迅速，2020Q3、Q4公司常规业务营收分别同比增长21.91%、20.91%，全年检测板块收入达78.70亿元（+58.51%），根据我们推算，扣除新冠后公司检测收入约为57.47亿元（+9.07%）。截至2020年底，公司可检测项目已超过2800项，新开发项目184项，得益于高端检测与优质客户占比的提升，公司2020年毛利率增至46.69%（+7.21pct），2021Q1毛利率增至47.10%（+9.86pct）。此外，公司费用率管控成效显著，2020年公司销售费用率降至12.01%（-3.26pct），管理费用率降至7.55%（-1.61pct）。
    新冠检测贡献增量收入，累计检测超5900万例
    公司积极协助新冠检测工作，截至2021年2月末，公司已在全国30个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作，累计核酸检测超过5900万例，其中2020年检测超过3200万例，2021年1-2月春节前后累计检测约2700万例，根据我们推算，公司2020年新冠检测收入约为21亿元。国内疫情虽已基本得到控制，检测量有所下滑，但全球多地区疫情依旧有所反复，预计新冠核酸检测短期内依旧会维持一定的需求。
    新一轮股权激励草案拟定，提振公司人心
    公司拟定股权激励草案，拟向公司中层管理人员及核心技术人员共计233人授予700万份股票期权，约占总股本的1.51%，行权价格为134.06元/股。业绩考核要求为2021-2024年公司净利润较2019年的增长分别不低于69%/120%/186%/272%，即以19年为基数年化增速不低于30%。
    投资建议与盈利预测
    新冠疫情下，ICL行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠核酸检测的影响，我们预计公司21-23年营业收入分别为97.70/95.07/112.05亿元，归母净利润16.08/14.09/17.31亿元，EPS为3.47/3.05/3.74元/股，对应PE39/44/36倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    降价风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险。

山石网科2020年年报及2021年一季报点评：业绩逐季加快恢复，新兴领域成长迅速

事件：
    公司于2021年4月21日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。
    点评：
    2020年，公司营业收入逐季恢复，四季度需求回暖明显
    2020年，随着国内疫情态势趋稳，公司业绩逐季度加快恢复。公司全年实现营业收入7.25亿元，同比增长7.53%，四季度（单季）实现营业收入3.10亿元，同比增长19.26%。公司2020年业绩有所下滑，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下降48.50%，主要原因是客户需求受疫情影响，且硬件成本上升和人员规模扩大带来营业成本同比上升较多。此外，公司加速向方案型企业转型，持续布局研发，研发投入为2.12亿元，同比增长13.64%，占营业收入的比重达到29.26%，且全部费用化处理。
    边界安全领域持续创新，云安全业务快速成长
    2020年，公司继续推进对产品线的丰富与优化。1）边界安全业务实现收入53543.09万元，同比下降7.49%。公司自研了新一代防火墙硬件平台，在2020年内及2021年年初陆续在新硬件平台基础上发布。2）云安全业务实现收入4621.92万元，同比增长29.42%。山石云·界顺利完成华为云鲲鹏云服务、华为CloudStack8.0（鲲鹏）的兼容性测试，获得双兼容性认证。3）其他安全业务实现收入13733.51万元，同比增长144.45%。2020年，公司新成立了安全服务事业部，采用“安全产品+安全服务”的交付模式为政府、高校、金融、能源等行业客户提供安全服务。
    2021年一季度，公司经营规模扩大，营业收入同比增长63.52%
    2021年一季度，公司生产经营稳定，订单交付良好，实现营业收入0.95亿元，同比增长63.52%，实现扣非归母净利润-0.85亿元，比去年同期下降了0.15亿元。一季度，公司经营规模扩大，销售人员和研发人员同比增长明显，新增办公租赁等支出增加：销售费用为0.73亿元，同比增长31.05%；管理费用为0.13亿元，同比增长46.80%；研发费用为0.60亿元，同比增长30.22%。我们认为，随着国内疫情得到有效控制，公司积极扩大经营规模、布局新兴领域，未来的经营业绩有望加速恢复。
    投资建议与盈利预测
    随着等保2.0等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为9.38、11.79、14.61亿元，归母净利润为1.02、1.46、2.02亿元，EPS为0.57、0.81、1.12元/股，对应PE为57.56、40.49、29.16倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为60.2倍，考虑到公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，维持公司2021年75倍的目标PE，对应目标价为42.75元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复，下游政企客户网络安全投入受影响；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。

恒瑞医药2020年报及2021Q1季报点评：业绩逐渐回暖，医保放量可期

事件：
    4月19日，公司公告2020年报，报告期内实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，归母净利润63.28亿元，同比提升18.78%，扣非归母净利润59.61亿元，同比提升19.73%；同时，公司公告2021Q1季报，报告期内实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%。
    国元观点
    整体业绩保持平稳，2020年业绩逐季加速
    尽管受到疫情影响，公司业绩逐季加速。2020年全年实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，相较于公司2018、2019年增速25.89%和33.80%，略有下滑，主要系2020Q1疫情突发影响。公司2020Q1-Q4分别实现营收55.28亿元（+11.28%）、57.82亿元（+14.28%）、81.04亿元（+17.13%）和83.21亿元（+31.18%），逐季恢复和加速。费用控制合理，2020年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为98.02亿元（+14.99%）、30.66亿元（+36.83%）、49.88亿元（28.04%）和-1.82亿元（+35.81%）。
    2021Q1业绩略低于预期，主要系研发费用和股权激励费用摊销
    2021Q1实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，符合市场预期。归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%，略低于市场预期，主要系两方面原因：1）公司计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响，净利润较上年提升24.24%，扣非后增长26.04%；2）公司研发费用13.16亿元，同比提升62.26%，预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降87.09%，主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致，预计全年仍有望匹配收入和利润增速。
    投资建议与盈利预测
    公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，海外突破逐步进行。我们预计公司21-23年实现归母净利润为82.64/99.21/119.76亿元，同比增长30.59%、20.05%和20.71%，对应PE分别为52/43/36倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品临床和审批不及预期；医保产品放量不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。

智飞生物年年报&2021Q1季报点评：业绩实现高增长，“自研+代理”两开花

事件：
    2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：全年实现营收151.90亿元（+43.48%），归母净利润33.01亿元（+39.51%），扣非归母净利润33.23亿元（+39.13%）；同时，公告2021年一季度报告：2021Q1实现营收39.27亿元（+49.04%），归母净利润9.38亿元（+81.69%），扣非归母净利润9.42亿元（+79.68%）。
    国元观点：
    MSD代理协议顺利续签，HPV疫苗持续高速增长
    2020年12月，公司与MSD的代理协议顺利续约至2023年，基础采购金额有所提升，代理产品未来仍将结合公司强大销售渠道优势贡献主要营收。2020年公司代理疫苗产品实现营收139.55亿元（+51.88%），占比达91.86%，毛利率为34.82%（+1.19pct），其中9价HPV疫苗批签发量达506.64万支（+30.23%），4价HPV721.95万支（+52.41%），5价轮状疫苗399.33万支（-15.00%）；2021Q1公司代理的9价HPV疫苗实现批签发120.57万支（+191.02%），4价HPV疫苗166.00万支（+47.46%）。
    产品升级完成，自主产品实现量价齐升
    公司自主产品在2020年基本完成由西林瓶到预灌封的升级，中标价显著提升，公开中标信息的整理结果显示，2021年公司AC结合疫苗平均中标价由2019年的100元增至115元，ACYW多糖疫苗由2019年的113元增至147元。2020年全年自主疫苗产品实现营业收入11.98亿元（-9.50%），毛利率为86.52%（-7.20%），其中ACYW多糖疫苗实现批签发606.24万支（+703.18%），AC结合疫苗440.41万支（+558.10%），Hib疫苗369.77万支（+764.13%），流脑疫苗和Hib疫苗销售大幅增长替代原本的三联苗。2021Q1，公司自主产品ACYW多糖疫苗实现批签发215.69万支（+140.19%），AC结合疫苗183.99万支（+89.53%），实现进一步放量。
    研发推进顺利，新冠疫苗获批紧急使用
    公司创新苗管线丰富，母牛分枝杆菌结核疫苗已经申报生产，流感疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗等均已经进入III期临床或完成临床试验，多款重磅自研产品有望于未来数年内上市，公司联合中科院微生物所研发重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已于2021年3月获得批准在国内紧急使用，目前已在全国开展接种，公司新冠疫苗年产能有望达到3亿剂，假设每支疫苗60元，对应年产值将达到180亿元。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内疫苗行业龙头，MSD代理协议顺利续签，自主产品研发管线丰富，新冠疫苗有望放量，未来业绩确定性强。考虑新冠疫苗的影响，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为224.71/274.75/328.67亿元，归母净利润49.17/63.70/78.65亿元，EPS为3.07/3.98/4.92元/股，对应PE61/47/38倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    应收账款坏账风险；新品研发和上市存在不确定性；产品安全性风险。

长亮科技2020年年度报告点评：前瞻布局未来，长期空间巨大

事件：
    公司于2021年4月17日晚发布《2020年年度报告》。
    点评：
    疫情之下营收保持较快增长，扣非归母净利润同比大幅增长
    2020年，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长18.28%，其中，金融核心类解决方案实现营业收入8.10亿元，同比增长18.64%；大数据类解决方案实现营业收入3.96亿元，同比增长41.48%；互联网金融类解决方案实现营业收入3.10亿元，同比下降0.42%。2020年，公司费用管控情况良好，经营质量与盈利能力均提升明显：全年实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长73.43%；经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长29.86%；管理费用为2.07亿元，同比下降14.71%。
    持续布局数字金融业务，打开国有大行市场
    2020年，公司中标邮储银行新核心企业级分布式框架EDF和银行汇款组件项目，助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目，以科技赋能邮储银行业务转型，标志着公司开启向国有大行进发的新征程，之后陆续中标交通银行信用卡核心系统及企业级分布式框架EDF、中国银行企业级分布式框架EDF-单元化部署组件等基于企业级架构的相关项目。此外，公司还中标了北京农商银行、嘉兴银行、昆山农商银行、辽宁振兴银行、焦作中旅银行等多家重量级客户数字金融系统项目。在直销银行领域，公司中标中邮邮惠万家银行、招商拓扑银行核心系统项目。
    大数据应用系统解决方案实现广覆盖，全面价值管理持续落地
    在大数据应用系统解决方案领域，2020年10月，公司中标平顶山银行企业级数据中台建设项目，携手华为为平顶山银行打造一体化的数据大中台，助力银行构建全行级数据服务体系。截至2020年底，公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的5家、12家全国性股份制银行中的11家展开了合作。在全面价值管理解决方案领域，公司中标昆山农商银行管理会计项目，开启金融行业价值管理新模式，为银行业破局“系统孤岛”，建设新一代管理会计系统提供了重要的借鉴意义。
    投资建议与盈利预测
    作为全球数字银行领域的先行者，公司不断加大研发投入，产品方面优势明显，逐步打开国有大行和海外市场。同时，在金融行业信创政策持续推进的背景下，公司长期成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为19.54、24.33、30.02亿元，归母净利润为3.00、3.79、4.76亿元，EPS为0.42、0.53、0.66元/股，对应PE为46.10、36.51、29.03倍。目前计算机（申万）指数PETTM为60.6倍，过去三年公司PE主要运行在60-120倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为26.23%，考虑到近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至70倍，对应目标价为29.40元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情反复；金融行业信创政策推进不及预期；银行核心系统业务拓展不及预期；海外市场开发不及预期；市场竞争加剧等。

广和通2020年年报点评：持续高速增长，静待车联网业务开花结果

事件：
    2021年4月16日，公司发布2020年年报，实现营收27.44亿，同比增加43.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.84亿，同比增长66.76%；实现扣非后的净利润2.61亿，同比增长66.39%。
    点评：
    PC业务带动公司高增长，Q4收入创单季度历史新高。
    公司连续三年净利润增速超过60%，延续高速增长的态势。去年业绩大幅增长的原因是新冠疫情带动海外远程办公需求的激增，笔记本电脑出货量大增，进而带动公司MI业务收入的增长。我们预计2020年PC端收入占总收入比例在60%以上，增速超过50%。全年公司共销售通信模块超过2500万片，同比增加近70%。2020Q4实现收入7.76亿，创单季度历史新高，净利润环比有所下滑主要是由于产品结构变化以及汇率变动拖累整体毛利率水平。
    财务指标稳健，综合毛利率历史新高。
    2020年公司毛利率和净利率分别达到28.31%和10.34%，分别较2019年增加1.64pct和1.46pct，主要是由于毛利率较高的海外业务增长所致。
    2020年公司海外业务实现收入18.26亿，同比增加57.55%，毛利率达到36%。费用率方面，2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.69%(-0.83pct,yoy)、2.98%(+0.56pct,yoy)、10.48%(+0.17pct,yoy)。全年经营性现金流金额达到3.37亿，较2019年增加51%。2020年底公司存货5.14亿，较2020年初1.77亿大幅增加，主要是销售规模增加对应的存货规模增加，同时上游原材料供货相对紧张，公司加强与上游供应商的交流与沟通，对原材料进行了战略储备。
    持续加大研发投入，丰富产品矩阵。
    截止2020年底，公司拥有研发人员823人，占总人数的比重为63.55%。
    2020年全年研发投入3.05亿元，同比增加近50%，占营业收入比重11.1%，主要投向5G及车载无线通信模组及其应用中。得益于不断的研发投入，报告期内公司在5G、Cat.1、NB-IoT领域均推出了新的产品，有望在未来打开更多新的应用场景。
    PC领域渗透率持续提升，教育本带来新的增量。
    IDC显示，2021年第一季度，全球PC销量高达8400万台，同比大幅增长了55.2%。我们认为在PC蜂窝模组内置率持续提升的背景下，PC领域市场规模将逐渐攀升。公司是全球三大主流笔记本电脑的核心供应商，市占率高居第一，短期友商在该领域的冲击影响有限。5G方面，公司与MTK、英特尔战略合作推进的5GPC产品取得里程碑进展，预计将于年中面世。此外，公司前期布局完善的教育本也将在今年贡献新的增量。
    车载领域布局完善，收获期渐至。
    物联网车载模组壁垒和产品附加值都高，是物联网的重要应用领域和最具潜力的市场之一。2020年公司车载收入为3083.9万元，总体金额不大，但顺利突破长安、长城、吉利等车企供应体系，将在今年迎来收获期。海外车载领域，通过子公司收购SierraWireless车载业务资产，切入核心高端客户。目前公司在车联网领域的布局逐步完善，市场区域遍布全球，5G产品中标亦陆续落地，未来将有望成为又一收入支柱。
    投资建议与盈利预测。
    公司位居全球物联网模组的第一梯队，由研发驱动产品线极大丰富，进而拓宽下游应用场景，在物联网滚滚向前地浪潮下，将迎来持续高速增长。前期较高的股权激励行权条件也彰显了公司极大的信心。预计2021-2023年，公司收入分别为41.51/59.35/83.09亿，净利润4.19/5.89/7.9亿，eps为1.73/2.43/3.26，对应当前股价的PE为33.06/23.56/17.56，维持“增持”评级，目标价78.01。
    风险提示。
    行业竞争加剧的风险、车载业务拓展不及预期的风险、5G产品出货不及预期的风险

晶晨股份公司点评报告：海外业务增速提高，多媒体芯片龙头起航

事件：
    公司4月15日晚发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入27.38亿元，同比增长16.14%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少27.34%；基本每股收益为0.28元，同比减少31.71%。
    报告要点：
    上半年受疫情影响业绩下滑，全年业绩符合预期
    2020年公司全年业绩符合预期，上半年受疫情影响，公司下游终端客户订单需求减少，造成营业收入同比下降16.28%；下半年随着国内外市场回暖，下游需求的提升，营业收入同比上涨45.92%，全年营收同比增长15.14%。
    公司归母净利润下滑27.34%，主要因（1）公司2020年股权激励费用达7386.49万元，较上年同比增加6923.12万元；（2）受美元对人民币汇率下降影响，公司全年汇兑损失5741.91万元，较上年增加5421.24万元。去除以上影响后，公司2020年归母净利润为2.38亿元，同比增长50.63%。
    国内龙头地位稳固，海外业务占比不断提升
    公司是国内领先的多媒体智能终端SoC芯片厂商，目前主要产品为智能机顶盒SoC芯片以及智能电视SoC芯片。在智能机顶盒市场，公司主要竞争对手分别为海思与博通，凭借自身较高的研发实力以及优秀的产品性能，公司自2019年起出货量超越海思成为国内第一；在海外市场打破博通一家独大的格局，渗透率不断攀升。2020年公司在智能机顶盒SoC芯片领域实现营收15.47亿元，销量达5788.56万颗，客户覆盖谷歌、亚马逊等国际巨头，目前海外市场公司占比仍然较低，但产品工艺领先已达12nm，具备更低功耗以及更优性能。随着未来渗透率进一步提升，公司成长空间广阔。
    多业务产品拓展顺利，未来成长逻辑清晰
    智能电视SoC芯片是智能电视的核心关键部件，其市场需求与智能电视产量成正比。相较于国内电视市场整体销量，公司2020年智能电视芯片出货量仅为2900万颗，占比较低。在4K等高端产品系列，公司已推出业内领先的12nm制程产品，性能行业领先，依靠优秀的客户资源未来出货量将不断攀升。此外，公司在AI音视频系统终端SoC芯片、WiFi和蓝牙芯片以及汽车电子芯片均有布局且客户进展顺利，未来将作为新的业绩增长点持续为公司贡献营收。
    投资建议与盈利预测
    预计2021-2023年营收48.32、60.68、73.17亿元，归母净利润6.52、9.22、11.95亿元，对应PE分别为60、42、33倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。