2024年三季报点评：三季度发电量环比大增，整体业绩同环比提升

新集能源(601918)
    事件:
    2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入91.9亿元，同比-5.2%，归属于上市公司股东净利润实现18.2亿元，同比-5.0%，基本每股收益为0.70元，同比-5.4%。加权平均ROE为12.76%，同比减少2.70个百分点。分季度来看，三季度营业收入实现32.0亿元，环比+9.5%，同比-6.6%，归母净利实现6.5亿元，环比+12.2%，同比+5.9%，业绩同环比增长。
    投资要点:
    煤炭业务：前三季度综合售价同比增长带动吨毛利整体上扬。2024年前三季度，公司实现商品煤产量1388万吨，同比-6.7%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%，商品煤产销量同比下降对业绩产生负面影响。价格端，吨煤售价562元/吨，同比+3.1%，吨煤成本341元/吨，同比+2.1%，售价上行使得吨煤毛利实现221元/吨，同比增长4.8%。
    环比看第三季度，量价齐升但受成本增加拖累，盈利小幅下滑。量价端，三季度公司实现商品煤产量452万吨，环比-3.0%，同比-10.5%，商品煤销量468万吨，环比+2.2%，同比-8.0%，吨煤售价558元/吨，环比+0.8%，同比+0.4%，整体看量价环比均有提升。成本端，吨煤成本345元/吨，环比+3.9%，同比+0.8%，成本的上行对盈利形成负反馈，三季度吨煤毛利213元/吨，环比-4.0%，同比-0.2%。三季度板块实现毛利10.0亿元，环比-1.8%，同比-8.2%。
    电力业务：三季度发电量环比大幅提升，业绩增幅亮眼。2024年前三季度，发电量实现86.0亿千瓦时，同比+16.1%，上网电量实现81.2亿千瓦时，同比+16.2%。环比看三季度，受板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营影响，三季度公司发电量大幅增长，实现39.9亿千瓦时，环比+85.9%，上网电量实现37.6亿千瓦时，环比+86.2%。
    平均上网电价实现0.40元/千瓦时，环比-3.9%。整体在量端增长的带动下，电力业务收入实现15亿元，环比+78.9%，同比+16.3%。
    电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电
    厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、2024年3月以及2024年6月开工建设，预计在2026年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.4/147.9/172.0亿元，同比增长5%/9%/16%，归属于母公司的净利润分别为23.5/25.1/30.3亿元，同比增长12%/7%/21%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.17元/股，当前股价对应PE分别为9.2/8.6/7.1倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩承压，多产品年度版本更新静待放量

万兴科技(300624)
    事件:
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收10.53亿元，同比-3.91%；归母净利润-0.05亿元，同比-108.48%；扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-137.65%。
    2024Q3单季度，公司营收3.48亿元，同比-7.93%；归母净利润-0.3亿元，同比-242%，扣非后归母净利润-0.35亿元，同比-302.01%。
    投资要点:
    受产品推广转化周期+流量成本上升，公司业绩短暂承压
    受公司多端多渠道产品推广转化周期较长影响，公司增量业务增速虽快但基数低，造成短期业绩增长放缓。利润端，由于市场竞争加剧、流量成本上升等因素，造成公司利润端短暂承压。但公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。
    致力打造全球化品牌+AI投入加大，营销/研发费用率有所提升2024年前三季度，公司毛利率93.72%，同比-1.47pct，我们认为主要原因系AI功能拓宽提升算力投入等相关成本；2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为55.72%/11.37%/29.07%，同比+5.85/-0.19/+1.62pct；公司销售费用提升，主要原因系公司为打造全球化、本土化的产品品牌，提升企业及产品的知名度与影响力而加大营销力度所致。研发费用率同比增长，主要系公司加大AI领域投入，不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI人声美
    化、AI颜色匹配、AI马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。
    多产品年度大版本密集更新，静待推广放量加速
    产品侧密集更新：1）万兴喵影/Filmora于9月28日在海外首发V14全新版本，全面升级产品全链路AI能力；2）亿图脑图/EdrawMind于8月上线V12年度大版本，产品付费用户数和续费销售额同步提升，且全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测；3）万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，进行智能化、一体化、专业化升级；4）AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为15.22/17.62/20.99亿元，归母净利润分别为0.62/0.83/1.10亿元，当前股价对应年PE分别193/146/109X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。
   

2024年三季报点评：现金流持续改善，Q3电价同比企稳

国电电力(600795)
    事件:
    2024年10月24日，国电电力发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现收入1338.6亿元，同比-2.8%，实现归母净利润91.9亿元，同比+63.4%；2024Q3公司实现收入480.3亿元，同比-2.1%，实现归母净利润24.7亿元，同比-6.5%。
    投资要点:
    Q3电价同比企稳。2024Q3公司归母净利润同比-6.5%，主要是主业利润同比下降。2024Q3公司毛利率15.1%，同比-1.9pct。值得注意的是，2024Q3公司整体上网电价为410.5元/MWh，同比-0.1%，基本持平，而2024Q2的同比降幅为5.7%。Q3电价同比企稳，我们认为或是火电电价结构好转（浙江等高电价省份2024Q3发电量同比增长）等所致。
    公司现金流继续改善，持续压降财务费用。2024Q3公司经营性净现金152亿元，同比+13.6%，环比+4.3%，同比改善主要是因为经营性现金流入同比+15.4%。此外，公司持续压降财务费用，2024Q3财务费用15.1亿元，同比-10%，环比-4.5%；财务费用率同比-0.25pct，环比-0.78pct。
    2024Q3公司新能源新增装机1.54GW，其中光伏新增装机1.53GW。2024年前三季度，公司新能源累计新增装机3.3GW。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1863/1992/2110亿元，归母净利润分别为100.5/91.3/100.0亿元，对应PE分别为9/10/9倍。截至2023年底，公司在建3.52GW水电机组，上述项目投产有望拉动公司成长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；电量不及预期；减值风险等。
   

2024年三季报点评：公司2024年Q3利润平稳，外延并购再下一城

天坛生物(600161)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入40.73亿元（yoy+1.28%），归母净利润10.52亿元（yoy+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（yoy+18.68%）。2024年Q3公司营业收入12.32亿元（yoy-7.44%），归母净利润3.26亿元（yoy+1.57%），扣非归母净利润3.20亿元（yoy+0.04%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入承压、利润平稳。2024年前三季度公司营业收入40.73亿元（yoy+1.28%），归母净利润10.52亿元（yoy+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（yoy+18.68%）。2024年Q3公司营业收入12.32亿元（yoy-7.44%），归母净利润3.26亿元（yoy+1.57%），扣非归母净利润3.20亿元（yoy+0.04%）。
    公司2024Q3毛利率提升、销售费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为54.54%，同比提升2.76；销售费用率为0.74%，同比下降2.70pct；管理费用率为9.14%，同比提升0.58pct；净利润率为35.87%，同比提高3.31pct。
    外延并购再下一城，公司收购武汉中原瑞德。2024年8月，公司公告同月，公司拟以1.85亿美元总金额收购武汉中原瑞德100%股权，其中1.378亿美元为股权收购对价、0.472亿美元是对武汉中原瑞德的借款。武汉中原瑞德主营业务为血液制品，下属5家全资浆站，2023年采浆量共计112.37吨。本次收购有助于公司进一步开拓血浆资源，扩大才将规模和生产规模，提升公司在血液制品行业的总综合竞争实力。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为54.52亿元/64.21亿元/75.87亿元，对应归母净利润13.59亿元/16.29亿元/19.89亿元，对应PE为32.45X/27.06X/22.17X。我们认为，公司为国资背景血液制品头部企业，内生外延稳健发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。
   

2024年三季报点评：产品文号持续丰富，员工持股计划彰显信心

卫光生物(002880)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    公司2024Q3毛利率降低、研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为41.66%，同比下降2.47pct；销售费用率为2.18%，同比下降0.76pct；管理费用率为6.50%，同比下降0.41pct；研发费用率5.20%，同比下降6.17pct；财务费用率1.55%，同比下降0.85pct，净利润率为21.98%，同比提高3.85pct。
    血液制品文号持续丰富，员工持股计划彰显公司信心。公司2023年获批人凝血因子VIII，2024年获批人凝血酶原复合物。新产品获批有助于提升原料血浆综合利用率。公司2024年7月5日公告，完成第三期员工持股计划股票购买，成交均价为28.89元/股，彰显公司对未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为12.17亿元/14.06亿元/16.08亿元，对应归母净利润2.47亿元/2.90亿元/3.37亿元，对应PE为26.58X/22.71X/19.50X。我们认为，公司新文号有望贡献新增量，采浆量稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。
   

2024年三季报点评：养殖景气上行，业绩逐季兑现

温氏股份(300498)
    事件:
    2024年10月23日，温氏股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入754.19亿元，同比增长16.56%，实现归母净利润64.08亿元，同比扭亏为盈。其中，2024Q3实现营收286.62亿元，归母净利润50.81亿元。
    投资要点:
    主营业务盈利改善，猪、黄鸡价格上行。分业务看，2024年1-9月，公司累计销售生猪2156.19万头，累计销售仔猪85.64万头；累计销售肉鸡8.7亿只，白羽鸡鸡苗1.38亿只。从价格看，2024Q3公司生猪月度销售在19元/公斤波动，生猪业务贡献丰厚利润；黄鸡月度销售均价在13元/公斤以上，行业维持盈利。
    养殖成本快速下降，生产成绩向好。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低。根据公司披露的投资者关系活动记录（20240904），公司开展“猪苗降本”专项行动，成效较为显著，2024年初至今，猪苗生产成本逐月下降，本年度累计下降80-90元/头，猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本的“猪苗成本”项目上来；公司饲料生产成本约下降300-400元/吨，将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本的“饲料成本”项目上来；随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用”将逐步减少。
    盈利预测和投资评级2024年猪价呈现上行趋势，公司三季度业绩表现较好，我们预计Q4猪价或将维持高景气，公司业绩持续兑现，因此我们预计2024-2026年公司营收为1014/1084.8/1153.2亿元，归母净利润为100.17/105.28/103.66亿元，对应PE分别12.49/11.88/12.07倍，公司生猪、黄鸡体量较大，我们看好公司业绩改善，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

2024年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈，“AI+安全”持续赋能

天融信(002212)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收15.82亿元，同比-3.98%；归母净利润-1.69亿元，同比+31.83%；扣非归母净利润-1.85亿元，同比+29.95%。
    2024Q3，公司实现营收7.09亿元，同比+10.21%；归母净利润0.36亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.31亿元，同比扭亏。
    投资要点:
    公司多项业务稳步推进，2024Q3利润扭亏为盈
    2024Q3，公司实现营收7.09亿元，同比+10.21%；归母净利润0.36亿元，同比扭亏为盈，主要系公司持续推进提质增效战略，期间费用管控成效显现。
    2024年前三季度，公司管理层稳步推进各项业务进程，力促高质量发展。公司长期坚持自主创新、开放融合的发展理念，基于下一代可信网络安全架构NGTNA，以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式，形成全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系。
    公司毛利率持续修复，加大云计算研发投入
    公司毛利率逐步修复，各项费用率保持稳定。2024年前三季度，公司毛利率63.96%，同比+1.65pct，净利率-10.71%，同比-4.37%；公司销售/管理/研发费用率分别为42.10%/10.25%/34.01%，同比+3.07pct/-2.73pct/-1.50pct。公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，收入质量显著提升。
    公司加大云计算研发投入。2024年前三季度，公司研发费用5.38亿元，同比-8.05%，主要系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用有所下降；但公司持续加大云计算研发投入，提供超融合、桌面云、云存储、云灾备等能力，满足各行业差异化需求。
    发布天问大模型系统，从AI安全1.0到3.0
    打造天问大模型系统，发展AI全面赋能的网络安全架构。2023年，将人工智能技术融入NGTNA2.0，可信网络安全架构体系更加智能化。2024年，公司发布天问大模型系统，全面赋能产品与解决方案。天问大模型系统是AI安全大脑，提供自动化研判，面向安全运营、知识问答、算力管理等场景下的安全产品，提供大模型应用服务。
    公司构建了覆盖算力平台、训练平台、应用平台以及相关产品应用的企业级AI安全能力体系，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于安全运营、知识问答、算力管理等场景。伴随着AI能力的进一步加持，安全能力建设也从单点增强防护向智能聚合分析、全面智能协同能力进化，实现从AI安全1.0到3.0的能力跃迁。
    盈利预测和投资评级：公司中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，持续发展新产品与新业务，有望受益网络安全需求增长与人工智能技术发展。根据公司三季报，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收36.04/42.21/49.26亿元，归母净利润2.51/3.19/4.09亿元，对应2024-2026年EPS为0.21/0.27/0.35元，PE为31/24/19x，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，行业竞争加剧，产品落地风险，商誉减值风险，信创拓展风险等。
   

2024年三季报点评：控股股东增持和公司回购，彰显公司对未来信心

安图生物(603658)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%），扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润平稳。2024年前三季度公司营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%），扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。
    公司2024Q3管理费用率和研发费用率降低，推动净利润率同比降低。公司2024年Q3毛利率为66.80%，同比提升0.45pct；销售费用率为15.60%，同比下降-0.10pct；管理费用率为4.83%，同比提升1.05pct；研发费用率15.18%，同比提升1.90pct；净利润率为29.20%，同比下降2.54pct。
    控股股东增持股份、公司回购股份同步进行，彰显对公司未来的信心。2024年8月21日公司公告，公司控股股东安图实业增持公司128.46万股（占公司总股本的0.22%），并计划在2024年8月21
    日起6个月内使用1.5-3亿元增持公司股份。公司2024年2月20日公告，在不超过12个月时间内使用2.5-5亿元资金回购公司股份。截至2024年9月30日，已回购股份889.1492万股，回购金额4.14亿元。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为48.78亿元/54.56亿元/63.37亿元，对应归母净利润14.19亿元/15.86亿元/18.59亿元，对应PE为18.89X/16.91X/14.42X。我们认为，公司化学发光业务、分子检测业务、质谱系统和流水线业务有望陆续放量，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，产品
    集采价格下降和市场份额降低的风险，产品海外市场拓展不及预期的风险，业绩低于预期的风险。
   

2024年三季报点评：核心品牌高速增长，海外国内双轮驱动

佩蒂股份(300673)
    事件:
    2024年10月23日，佩蒂股份披露2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收13.23亿元，同比增长44.34%，归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈；其中三季度实现营收4.77亿元，归母净利润0.57亿元。
    投资要点:
    海外国内齐头并进，盈利能力大幅提升。2024年前三季度，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长44.34%，实现归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈。主要由于：一是海外市场正常化，海外客户自身业务稳步推进，公司海外订单进入到正常化轨道；二是公司在东南亚的生产基地特别是柬埔寨基地产能爬坡顺利，订单交付能力快速增加，规模效应下盈利能力得到快速提升，三季度为公司贡献利润较多；三是国内业务延续了压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，自主品牌业务实现较快增长。
    加快自主品牌建设，核心品牌爵宴保持高速增长。公司自主品牌战略不断释放经营成果，核心品牌自主品牌爵宴依然保持了高增速和高质量发展，构建了强大且富有特色的品牌心智，在持续扩展品类的策略下，品牌增长潜力巨大，且有望持续加速。今年“双十一”的“抢先购”活动中，爵宴尾款首日前4小时天猫平台销售额突破1000万元人民币，蝉联各平台狗零食榜单TOP1，风干主粮用户口碑热涨。随着“双十一”大促活动的推进，爵宴鸭肉干有望成为行业首个狗零食破亿的超级大单品。
    盈利预测和投资评级考虑到2024年前三季度公司业绩得到修复，我们调整2024-2026年公司总营收为20.16/23.75/28.29亿元，归母净利润为1.96/2.35/2.82亿元，对应PE分别为21/18/15倍。考虑到公司后续业绩有望维持较好的水平，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。
    风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3营收&归母净利润同环比提升，公司高增长逻辑持续兑现

华阳集团(002906)
    事件:
    2024年10月28日，华阳集团发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收68.41亿元，同比+42.6%；归母净利润4.65亿元，同比+56.2%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比+61.3%，其中2024Q3实现营收26.48亿元，同比+37.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%；
    扣非后归母净利润1.74亿元，同比+56.6%。
    投资要点:
    2024年Q3营收&归母净利润同环比快速增长，净利率同环比提升。2024年Q3公司实现营收26.48亿元，同比+37.2%，环比+20.2%；归母净利润1.78亿元，同比+53.5%，环比+22.9%。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率6.77%，同比+0.7pct，环比+0.14pct，同环比提升。
    “汽车电子+精密压铸”订单加码，助力公司高增长逻辑持续兑现。1）汽车电子。根据公司2024年半年报，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、车载影音娱乐系统等主要产品持续获得较多定点项目，客户群持续扩大，其中合资、国际车企客户项目增多，获得上汽奥迪、长安马自达、长安福特和奇瑞、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏、比亚迪等客户的新定
    点、新项目。2）精密压铸。2024年上半年，公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加，获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电、佛瑞亚（海拉）、伟创力、亿纬锂能等头部Tier1或主机厂的新项目。我们认为公司两大主业订单不断增厚，未来随着订单的快速放量，公司高增长逻辑有望持续兑现。
    盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入97、120、142亿元，同比增速为36%、24%、18%；实现归母净利润6.77、9.24、12.11亿元，同比增速为46%、36%、31%；EPS为1.29、1.76、2.31元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3持续新签订单，交付如预期好转

纳睿雷达(688522)
    事件:
    纳睿雷达于10月28日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入13,620.46万元（yoy+20.00%），取得归母净利润2,600.87万元（yoy-21.75%），取得扣非归母净利润2,966.11万元（yoy-2.56%）；2024Q3公司营业收入6,342.79万元（yoy+53.45%），取得归母净利润2,011.95万元（yoy+45.11%），取得扣非归母净利润2,008.98万元（yoy+48.20%）。
    投资要点:
    2024下半年订单收入确认加快，公司Q3业绩实现较好增长，2024年累计新增项目已签署合同约6.7亿元（预计雷达数量100套左右），保障公司后续业绩确定性。（1）收入方面：2024年前三季度公司实现营业收入13620.46万元（yoy+20.00%），其中Q3营业收入6342.79万元（yoy+53.45%），同比增长较多，我们预计主要系三季度下游雷达配套基础设施进展加快，下半年项目逐渐开始交付和验收，订单收入逐步确认。截至2024年9月30日，公司2024年新增签署合同金额约为6.7亿元，其中三季度新增合同金额约1.3亿元，2023年公司雷达系统单价约664.32万元/套，我们预计2024年前三季度新增雷达订单达100套以上。（2）利润方面：2024年前三季度公司归母净利润2600.87万元（yoy-21.75%），扣非归母净利润2966.11万元（yoy-2.56%），利润未和营收增长保持同步的原因主要系前三季度公司持续加大研发投入、计提坏账准备及进行部分捐款。单从三季度来看，公司利润回升明显，2024Q3公司归母净利润2011.95万元（yoy+45.11%），扣非归母净利润2008.98万元（yoy+48.20%）。
    公司管理费用同比下降较多、经营效率显著改善，持续加大研发投入为机场空管/防务/低空经济等领域储备产品技术，经营现金流同比改善，应收账款周转加快。（1）毛利率方面：2024前三季度公司毛利率76.08%（yoy-0.25pct），其中Q3毛利率72.95%（yoy-8.69pct），盈利水平有小幅下滑。（2）期间费用方面：2024前三季度公司销售费用（yoy+19.42%）占比营收为13.88%，管理费用（yoy-7.69%）占比营收为14.36%，管理费用下降体现公司经营效率显著改善；公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用（yoy+20.05%）占比营收为39.46%，研发项目相较2023年新增两项：“X波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”产品，业务布局逐步从气象/水利领域、向机场空管/防务/低空经济等领域延伸。（3）经营性现金流净额方面：2024Q3为-1291.63万元，同比缩窄35.18%，主要系应收款项回款增加。（4）应收账款方面：2024前三季度应收账款账面约为2.72亿元，应收账款周转天数为517.14天，较2024H1下降了约128天，下游交付能力好转。
    财政政策较为积极，下游交付问题或较预期好转，水利、气象领域订单持续推进。（1）政策的持续催化下交付问题预期好转：10月18日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署；10月12日财政部部长蓝佛安在发布会上表示，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措；公司业务订单和交付均受到财政支出影响较大，积极的财政政策将提升下游政府客户的交付能力。（2）气象/水利项目建设有望提速：9月26日水利部部长李国英表示近三年我国数字孪生水利建设取得阶段性成效，已由积极探索、
    先行先试进入全面深化和强化应用阶段，李部长认为数字孪生水利是发展水利新质生产力的重要标志，是实现水利现代化的关键举措。我们认为在积极的财政政策和化债政策推动下，气象、水利项目或将于2025年、“十五五”期间继续加速建设。
    盈利预测和投资评级：考虑2024Q4财政支出压力客观存在，对交付预期有不确定性影响，以及潜在的坏账账面计提，我们小幅下调2024年当年业绩预期，维持对2025-2026年的收入预测。我们预计公司营业收入分别为5.49/9.90/13.88亿元，同比增速分别为158%/80%/40%，归母净利润分别为2.18/4.39/6.17亿元，同比增速分别为245%/101%/41%。对应2024-2026年PE分别为57/28/20倍。公司未来有望受益于双偏振有源相控阵雷达在气象/水利领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在民航、防务、低空经济等新领域有望形成量产突破；考虑到公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备较好的长期成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。
   

2024年三季报点评：业绩增速亮眼，品牌市占率提升

乖宝宠物(301498)
    事件:
    2024年10月24日，乖宝宠物披露2024年三季报：2024年前三季度营业总收入36.71亿元，同比增长17.96%，归母净利润为4.7亿元，同比+49.64%。其中2024Q3营业总收入12.45亿元，同比增长18.92%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。
    投资要点:
    业绩增速强劲。2024Q3营业总收入12.45亿元，同比增长18.92%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。公司盈利能力不断提升，2024Q3毛利率为41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，毛利率净利率同比均有较好的提升，公司盈利能力持续优化。
    国内自主品牌持续发力，优势凸显。集团自主品牌“麦富迪”于2013年诞生，成功推出如BARF霸弗食谱配方等独具特色的新品，体现出麦富迪在行业创新领域的前瞻视野与引领实力。2019年，公司倾力打造出自有高端肉食猫粮品牌——弗列加特，以“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念为核心，该品牌专注于研发富含鲜肉的高品质猫粮产品，成功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的热烈追捧，荣登“天猫资深白领挚爱品牌TOP50”，彰显其在都市精英消费群体中的高认可度；还被授予“天猫宝藏新品牌”称号，突显其作为行业新秀的强大创新力与市场潜力。在短视频社交平台抖音上摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂
    冠。2021年，公司收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续布局高端宠物食品市场。
    盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2024年前三季度业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为52.46/64.42/80.29亿元，归母净利润为6.14/7.52/9.29亿元，对应PE分别43/35/29倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
   

2024年三季报点评：Q3扣非业绩增速223%，“云服务+人工智能+数据要素”驱动成长

云赛智联(600602)
    事件:
    10月26日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收40.12亿元，同比+8.25%；归母净利润1.58亿元，同比+1.22%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+39.45%2024Q3，公司营收11.22亿元，同比-7.13%；归母净利润为0.45亿元，同比-28.95%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比+223.46%
    投资要点:
    深入发展主营业务，有望受益“数字经济”持续发展
    公司持续专注云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品等三大板块。2024Q3，公司扣非后归母净利润增速较高，主要系2023Q3公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
    9月19日，国家发改委表示，持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局，促进先进制造业和现代服务业、实体经济和数字经济深度融合；4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    2024Q3毛利率同比+2.58pct，成本费用持续优化
    公司整体盈利能力较为稳健，Q3毛利率有所提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为19.59%，同比+0.77pct；销售净利率4.17%，同比-0.54pct。2024Q3，公司销售毛利率为21.72%，同比+2.58pct，环比+2.51pct；销售净利率4.07%，同比-2.31pct，环比-0.22pct。
    公司费用管控成效显现。2024Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为4.78%/4.70%/7.16%，同比-0.54/-0.42/+0.28pct。2024Q3，公司的销售/管理/研发费用率6.37%/5.99%/7.82%，同比+0.73/+0.28/+0.81pct；其中研发费用为0.88亿元、同比+3.47%。
    探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展
    探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：9月13日，公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，目前正在进行设备安装，争取年内投入使用；2）算力平台服务：公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中，公司将大力支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态。我们认为，未来公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。
    10月25日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，后续拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授权运营等方面的7份政策文件，促进数据“供得出、流得动、用得好、保安全”。2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加
    速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.32/2.85/3.61亿元，EPS为0.17/0.21/0.26元/股，当前股价对应PE为88.13/71.78/56.75X，维持“增持”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
   

公司点评：业绩阶段承压，静待新规落地后改善

爱玛科技(603529)
    事件:
    爱玛科技于2024年10月25日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入174.64亿元，同比+0.05%；归母净利润15.54亿元，同比-0.25%；毛利率17.42%，同比+1.61pct；归母净利率8.90%，同比-0.02pct。
    投资要点:
    三季度收入利润阶段承压2024年Q3，公司实现营业收入68.73亿元，同比-5.05%；归母净利润6.03亿元，同比-9.02%；扣非归母净利润5.53亿元，同比-9.82%。
    毛利率提升，费用率稳中有升2024年前三季度，公司毛利率17.42%，同比+1.61pct，盈利能力有所提升；公司销售/管理/研发费用率分别为3.53%/2.57%/2.64%，同比+0.71/+0.51/+0.26pct，整体费用率稳中有升。
    《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》发布，新国标政策进入兑现期2024年9月19日，工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，内容包括：最高设计车速不超过25km/h；使用铅酸电池的整车质量放宽至不超过63kg；内置北斗定位模块和通信功能；不强制安装脚踏骑行装置等。新国标政策持续落地，利好行业龙头。
    电动自行车第二批白名单发布，爱玛品牌累计5家公司入选2024年9月28日，工信部公示电动自行车第二批白名单，包括爱玛、雅迪等13个品牌的25家公司。第二批名单中，爱玛品牌4家子公司入选（含全资子公司斯波兹曼），一、二批名单累计5家公司入选，有望持续受益。
    盈利预测和投资评级预测公司2024-2026E营业收入分别为212.40/252.65/282.45亿元，归母净利润分别为19.79/25.06/30.03亿元，对应PE分别为15.76/12.45/10.39X。电动两轮车行业步入高质量发展，我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示行业监管政策变化、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期、新品推广不及预期、业绩增速不及预期等。
   

2024年三季报点评：公司业绩同比较快增长，海外配电有望贡献增长新动能

三星医疗(601567)
    事件:
    三星医疗2024年10月25日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收104亿元，同比+25%；归母净利润18.2亿元，同比+22%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31%；销售毛利率36.2%，同比+2.6pct；销售净利率17.5%，同比-0.5pct。
    其中，2024Q3，营收34.4亿元，同比+23%，环比-14%；归母净利润6.7亿元，同比+7%，环比-15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30%，环比-5%；销售毛利率39.5%，同比+0.9pct，环比+2.3pct；销售净利率19.5%，同比-3.0pct，环比-0.4pct。
    投资要点:
    2024年前三季度公司业绩同比较快增长，盈利能力同比提升。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.5%；医疗服务营业收入同比增长21.7%。盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率和扣非后销售净利率同比提升，受到2023年同期非经常性收益高基数影响，销售净利率有所拖累。
    公司在手订单充足，海外配电有望贡献增长新动能。截止2024年9月底，公司在手订单合计156亿元，同比+35%；国内94亿元，同比+35%；海外62亿元，同比+35%，其中海外配电9.6亿元，同比+273%。
    盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026年公司有望实现营业收入146/179/213亿元，同比增速分别为+27%、+23%、+19%；归母净利润为23.6/30.1/36.6亿元，同比增速分别为+24%、+27%、+22%，当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。公司业绩保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险，商誉减值风险。
   

2024年三季报点评：Q3营收创历史新高，数据中心业务倍数增长

华勤技术(603296)
    事件:
    10月28日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营收760.10亿元，同比增长17.15%；归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。
    2024Q3，公司实现营收366.12亿元，同比增长45.36%；归母净利润
    7.59亿元，同比增长8.04%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%。
    投资要点:
    2024Q3公司营收高速增长，期间费用控制效果显现
    2024Q3，公司营收高速增长，主要系高性能计算业务快速拓展。2024年前三季度，公司毛利率9.76%、同比-1.59pct，净利率2.68%、同比-0.31pct，保持相对稳健；公司持续管控期间费用率，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/2.16%/4.92%/-0.42%，同比分别为-0.03pct/-0.29pct/-0.22pct/-0.19pct。
    2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约11.39亿元，同比-32.90%，主要系产品及业务结构变化，公司购买商品支付的现金增加。2024Q3末，公司总资产同比+45.42%，主要系Q3收入规模增加，应收账款余额相应增加，并且因生产备料需求导致存货余额增加。
    AI服务器新平台发货，多款AIPC量产出货
    2024年前三季度：
    1）高性能计算：业务营收459亿元，占比60.40%。①数据业务:前三季度营收翻倍增长。2024Q3，头部CSP客户出货量持续增长，实现AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。②笔电业务:笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，积极拓展新品类和新客户。
    2）智能终端：营收257亿元，占比33.80%。2024Q3，智能手机出货量环比大幅增长。智能穿戴类产品2024全年出货量增长迅速，预计智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。
    3）AIoT：营收约33亿元，占比4.40%，同比+241%，多品类量产出货。目前为泛AI0T领域产品丰富度最高的ODM公司之一。
    4）汽车电子：营收约11亿元，占比1.40%，同比+81%。发挥软硬件相结合的研发设计优势，与多家主机厂及Tier0.5企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联的产品上持续突破。
    并购合作开拓客户+增强ODMM竞争力，2024年营收预期达千亿公司积极筹划并购、合作项目。主要为了：①开拓新客户优化客户队列：通过收购标的，进入到新的客户供应链体系中。随着易路达的收购，公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类；②加大全球化布局：海外布局策略叫做“VMI”：V指越南，M是墨西哥，I是印度。③增强华勤ODMM（O-高效运营；D-研发技术；M-先进制造；M-精密结构件）的核心竞争力，布局精密结构件。
    据公司披露，预计2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模，主要系笔电业务和数据中心业务均保持较高速增长。①笔电：2024年，公司突破主流客户和主流产品，实现超越行业增速的快速发展，同时突破多个产品组合，包括一体机、台式机等，预计2024年全年笔电产品发
    货量保持较高速的增长。②数据业务：持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展，2024年数据业务营业收入预计将在2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长，有力支撑公司整体业绩发展。
    盈利预测和投资评级：公司为在全球智能终端ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖，从量、价两方面打开成长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1000.54/1148.01/1296.59亿元，归母净利润分别为31.64/36.10/40.77亿元，EPS分别为3.11/3.55/4.01元/股，当前股价对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期，大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期等。
   

2024年Q3季报点评：2024年Q3归母净利润同环比高增，新产品&新客户遍地开花

科博达(603786)
    事件:
    2024年10月28日，科博达发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收42.73亿元，同比+33.8%；归母净利润6.07亿元，同比+33.2%；扣非后归母净利润5.68亿元，同比+31.2%，其中2024Q3实现营收15.3亿元，同比+24.1%；归母净利润2.35亿元，同比+30.8%；
    扣非后归母净利润2.25亿元，同比+30%。
    投资要点:
    2024年Q3归母净利润同环比高增，盈利能力环比明显改善。2024Q3归母净利润2.35亿元，同比+30.8%，环比+54.1%，同环比高速增长。从盈利能力来看，2024Q3公司毛利率实现29.65%，同比-0.91pct，环比+3.54pct；净利率实现15.88%，同比+0.33pct，环比+3.52pct，整体盈利能力环比明显改善。
    “新产品+新客户”布局持续深化，打造第二成长曲线。1）产品。公司高度重视新产品研发和汽车电子前沿技术市场化布局，积极与国内造车新势力在新技术、新产品上进行合作和应用推广，推出了车身域控制器、底盘域控制器、Efuse、热管理智能执行器等各类新产品。2）客户。根据公司2024年半年报，为加快新产品市场全球化步伐，公司加大向欧美客户推广力度，国际客户开拓取得突
    破，其中：Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点。我们认为在灯控等老产品发展稳中向好的同时，各个新产品新客户正在开启第二增长曲线，未来有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
    盈利预测和投资评级我们认为公司原有业务稳中向好，新产品、新客户矩阵不断完善，未来业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入60.35、76.14、91.26亿元，同比增速为30%、26%、20%；实现归母净利润8.58、11.06、13.40亿元，同比增速为41%、29%、21%；EPS为2.12、2.74、3.32元，对应当前股价的PE估值分别为28、22、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年三季报点评：国产算力领军者，前三季度业绩保持稳健

中科曙光(603019)
    事件:
    10月28日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营收80.41亿元，同比+3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比+2.57%；扣非归母净利润4.45亿元，同比+8.66%。
    投资要点:
    2024Q3业绩相对稳健，未来或受益公司服务器上游转型
    2024Q3，实现营收23.29亿元，同比-1.19%；归母净利润2.06亿元，同比+0.41%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比-24.55%。
    我们认为：2024Q3，公司业绩保持相对稳健，扣非后归母净利润暂时承压，主要系公司业务结构调整所致。未来，随着公司向服务器上游转型至成熟阶段，高价值业务竞争力有望持续增强，公司盈利能力仍将具备提升空间。
    公司盈利能力保持稳定，投入研发+销售、提升核心竞争力2024年前三季度，公司销售毛利率为26.81%，同比+0.93pct；销售净利率为10.01%，同比-0.15pct，保持相对稳定。公司投资收益为4.12亿元，同比+82.03%，主要系联营企业净利润增加所致。
    2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%/-0.41%，同比分别上升0.56/0.49/1.15/0.46pct。同时，公司围绕计算产业布局技术及产品研发：
    前三季度，公司研发费用9.83亿元，同比+14.49%，致力投入高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，包括自主研发浸没液冷技术、高端计算机IO模块、分布式等存储软件架构等产品。
    核心子公司深度发展算力，国产芯片+液冷需求高景气
    1）海光信息：9月12日，海光信息表示CPU、深算系列产品进展顺利，DCU产品已得到百度等互联网企业的认证，海光的系列高端处理器产品不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势。我们认为，子公司海光信息产品需求增长，将在业务与投资收益两方面，驱动母公司业绩持续高增。
    2）曙光数创：8月30日，公司表示，从公司商机池中订单自5月份开始项目落地速度明显提速；互联网液冷需求增长较快，已经开始部署，运营商也已开始部署。据赛迪数据，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一，占比达58.8%。我们认为，随着AI芯片功耗提升，新建数据中心的平均单机柜功率提升，以及国家双碳、东数西算等规划，液冷数据中心占比有望持续提升。
    盈利预测和投资评级：2024年前三季度公司业绩持续增长，展现公司在高端计算、存储、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为147.84/177.05/206.78亿元，归母净利润分别为19.97/25.13/30.44亿元，EPS分别为1.36/1.72/2.08元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为39.75/31.57/26.07X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。
   

2024年三季报点评：Q3稳健向好，龙头实力彰显

海天味业(603288)
    事件:
    2024年10月28日，海天味业发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比+9.38%；归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比+9.83%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。
    投资要点:
    全品类增势良好，渠道改革成效持续兑现。2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收30.75/5.83/11.05/10.19亿元，分别同比增长8.72%/10.17%/7.83%/15.08%，全品类延续增长趋势，其中主要品类酱油、蚝油增长环比提速，我们认为主要系双节拉动餐饮消费，同时公司在餐饮端市场份额较高；同时受益于2024年以来行业C端景气度回暖，调味酱及其他品类实现高增。渠道端，线下基本盘通过多项改革措施增速持续回升，2024Q3同比+8.12%，实现营收54.45亿元，经销商数量净增48家达6672家，同时公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量，2024Q3线上实现营收3.36亿元，同比+45.42%。分区域看，2024Q3东部及南部基地市场实现分别增长19.94%/7.82%，预计市场份额有所回升。
    毛利率上行，费用控制稳健。2024Q3公司毛利率为36.61%，同比+2.07pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.58%/2.42%/-1.11%，销售及管理费用率同比基本持平。公司2024Q3加强了综艺广告投放的基础上销售费用率仍维持稳定，费效比提升显著，最终单季度归母净利率录得21.81%，同比+0.13pct。
    龙头实力彰显，新任管理层助力长期发展。调味品行业进入存量竞
    争时代，公司本轮调整较早，2024年以来渠道改革效果逐步显现，同时新品类借助渠道优势发展迅速。2024年9月公司管理层顺利换届，新任董事长程雪女士1992年加入海天味业，对行业及公司经营具有深刻理解，副总裁及以上级别管理层中50%以上为80后，将为
    公司注入更多年轻活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。
    盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.49亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为40/37/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。
   

2024年三季报点评：公司2024年Q3业绩高增长，新浆站获批增加供给

派林生物(000403)
    事件:
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入18.90亿元（yoy+37.49%），归母净利润5.43亿元（yoy+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+84.71%）。2024年Q3公司营业收入7.54亿元（yoy+13.27%），归母净利润2.16亿元（yoy+17.86%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+21.81%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入18.90亿元（yoy+37.49%），归母净利润5.43亿元（yoy+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+84.71%）。2024年Q3公司营业收入7.54亿元（yoy+13.27%），归母净利润2.16亿元（yoy+17.86%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+21.81%）。
    公司2024年Q3销售费用率和研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为51.00%，同比下降0.43pct；销售费用率为11.36%，同比下降0.84pct；管理费用率为6.09%，同比提高0.03pct；研发费用率1.64%，同比下降2.02pct；净利润率为28.62%，同比提高1.16pct。
    新浆站获得许可证、产能提升在望，供给增加可期。2024年10月
    29日公司公告，公司子公司下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司获得《单采血浆许可证》，有利于提升公司原料血浆供应能力。公司预计，广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能提升至1500吨；派斯菲科将于2025年初扩能至年产能1500吨，公司合计年产能将达到3000吨。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为29.48亿元/34.91亿元/39.55亿元，对应归母净利润7.58亿元/8.95亿元/10.20亿元，对应PE为22.39X/18.95X/16.63X。我们认为，采浆量快速增长、新产能有望2025年投产，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险，商誉减值的风险。
   

2024年三季报点评：Q3扣非业绩增速19%，控股股东增持提振信心

电科数字(600850)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收71.00亿元，同比增长2.49%；归母净利润3.02亿元，同比增长8.76%；扣非归母净利润2.99亿元，同比增长10.67%；
    2024年第三季度，公司营收25.87亿元，同比下降3.07%；归母净利润1.69亿元，同比增长15.38%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长19.25%。
    投资要点:
    数字化产品业务增长动能强劲，看好2024年全年业务增长2024年前三季度，公司在保持营收稳健增长的基础上，实现了净利润的快速增长，我们认为，或主要系公司深入推进大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术与业务融合创新，推进自有数字化产品创新，推动更高毛利的数字化产品业务占比持续提升导致。2024H1，控股子公司柏飞电子新签订单同比增长48%，在轨道交通领域，公司上半年新签订单已超过去年全年水平；在低空经济领域，公司低空雷达的信号处理机已进入批产阶段，上半年合同额突破2000万元；在边端智能推理领域，公司研制基于国产GPU的边端智能计算平台，已完成产品原型。
    展望2024年全年，在我国信创产业深化及智能化产业蓬勃发展的背景下，公司作为我国领先的行业整体数字化解决方案提供商，随着其信创产品、数字化产品矩阵不断丰富、竞争力持续提升，将驱动公司业务保持稳健增长。
    毛利率同比增长0.24pct，研发费用持续加大
    2024年前三季度，公司销售毛利率为19.54%，同比提升0.24pct，毛利率提升或主要由于数字化产品业务占比提升导致。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.84%、2.50%、4.64%，分别同比-0.18pct、+0.1pct、+0.12pct，销售和管理费用率总体控制良好。2024年前三季度研发费用3.29亿元，同比增长5.28%，公司坚持创新驱动，加大技术研发投入，夯实产品竞争力。
    控股股东和一致行动人拟增持公司股份，提振市场信心
    2024年10月20日公司公告，公司控股股东电科数字集团及其一致行动人电科投资拟通过上海证券交易所允许的方式增持公司A股股份，增持总金额不低于2亿元，不超过4亿元，本次增持比例合计不超过公司总股本的2%。截止2024年10月20日，电科数字集团、电科投资同为公司实控人CETC下属单位，分别持有公司总股本的6.14%、10.54%。
    我们认为，公司控股股东和一致行动人的增持计划，表明了其对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，本次公告的发布将有利于提振市场信心，促进公司持续、稳定、健康发展。
    盈利预测和投资评级：公司高毛利数字化产品化业务维持高速增长，行业数字化业务展现增长韧性，且信创业务表现良好增长势头；预计2024-2026年公司营收分别为110.34/122.66/139.55亿元，归母净利润为5.65/6.57/7.83亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.83/0.96/1.15元/股，当前股价对应PE分别为29/25/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险。
   

2024年三季报点评：业绩承压，关注需求复苏和改革进程

口子窖(603589)
    事件:
    2024年10月28日，口子窖发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入43.62亿元，同比-1.89%；归母净利润13.11亿元，同比-2.81%；扣非归母净利润12.66亿元，同比-4.89%。2024Q3公司实现营业总收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%。
    投资要点:
    三季度业绩承压，报表反映真实动销情况。公司2024Q3营收下滑20%以上，符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势。回顾今年以来，春节旺季韧性相对较强，公司2024Q1/Q2营收增速分别为11.05%/5.09%，但随着宏观需求承压，叠加中秋错期影响，Q3动销下滑明显。公司坚持不压货，对库存及价格的管控较为严格，保持顺价销售，因此报表反映出真实的动销情况。
    兼8新品铺货率逐步提升，关注渠道改革进程。1）分产品：2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元，同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%；2024年前三季度高档/中档/低档白酒分别实现营收41.12/0.49/0.91亿元，同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。2024年4月公司推出新品兼8，弥补了200元价格带的空白。当前200-300元价格带是安徽市场增长最快的价格带之一，我们认为公司新品兼8精准卡位，渠道利润丰厚，终端铺货率稳步提升，具备较强竞争力，有望成为公司业绩增长的
    抓手。2）分区域：2024Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元，同比分别-22.09%/-25.59%，省内营收占比同比+0.71pct至81.19%。公司安徽省内营收占比稳步提升，通过加强县区、乡镇市场下沉，渠道精耕细作，市场基础不断夯实。公司在省会合肥市场改革成效初显，营销团队积极搭建中，增长趋势向好。
    盈利能力有所下滑，现金流较为稳定。2024Q3公司毛利率同比-5.90pct至71.91%，主因营业成本增加，净利率同比-2.38pct至30.28%，主要系税金及附加比率同比+2.86pct。公司销售/管理费用率同比分别-3.03pct/+1.27pct，预计销售费用率下滑系公司控制营销费用投放所致。现金流方面，2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别+1.78%/-8.32%，销售收现较为稳定。截至2024Q2末，公司合同负债为3.55亿元，环比/同比分别+0.38/-0.29亿元，基本保持稳定。
    盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司持续进行改革，加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，我们此前强调，三季报已经是过去时，更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善，行业需求好转后公司有望迎来向上弹性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元，归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元，EPS分别为2.92/3.37/3.87元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量环比增长

皇马科技(603181)
    事件:
    2024年10月26日，皇马科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增加22.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增加21.68%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比+36.18%；加权平均净资产收益率为10.00%，同比增加0.97个百分点。销售毛利率25.07%，同比增加0.97个百分点；销售净利率16.58%，同比减少0.11个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收6.13亿元，同比+20.49%，环比+6.23%；实现归母净利润0.95亿元，同比+12.27%，环比-7.69%；ROE为3.25%，同比增加0.04个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率24.77%，同比减少1.03个百分点，环比下降1.39个百分点；销售净利率15.47%，同比减少1.14个百分点，环比下降2.34个百分点。
    投资要点:
    聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量实现环比增长
    2024Q3，公司实现营业收入6.13亿元，同比+1.04亿元，环比+0.36亿元；实现毛利润1.52亿元，同比+1.14亿元，环比+0.01亿元；实现归母净利润0.95亿元，同比+0.10亿元，环比-0.08亿元，公允价值变动净收益-0.04亿元，环比-0.03亿元。2024年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益
    稳步增长，其中，2024Q3，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%，销量4.71万吨，环比+7.67%，平均售价12985元/吨，环比-1.54%，其中战略性新兴板块实现销量1.25万吨，环比+8.64%，平均售价12421元/吨，环比-1.57%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为233/1428/2010/-68万元，同比+8/+54/+84/-84万元，环比+4/+5/-255/+583万元。
    出售联营企业中科亚安，持续深耕特种表面活性剂行业
    2024年10月26日，公司发布关于与关联人共同出售参股公司股权的公告，公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权（对应注册资本400万元），关联人公司董事长，控股股东、实际控制人之一王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权（对应注册资本362.5万元）。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。
    据SAMPE，中科亚安主要从事热固性聚酰亚胺树脂的研发、生产与技术服务。截至2024年9月30日，中科亚安资产总额2761.15万元。2024年前三季度，中科亚安实现营业收入653.02万元，实现净利润49.26万元。本次出售中科亚安股权，有利于为更好地实现皇马科技的发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。
    第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心
    经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科
    技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。截至2023年底，公司拥有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.67亿元，对应PE分别16、13、11倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：公司业绩保持快速增长，有望受益国内电网建设高景气

平高电气(600312)
    事件:
    平高电气2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收79亿元，同比+6%；归母净利润8.6亿元，同比+55%；扣非归母净利润8.5亿元，同比+55%；销售毛利率24.3%，同比+4.3pct；销售净利率11.7%，同比+3.3pct。
    其中，2024Q3，营收28.4亿元，环比-5%，同比+8%；归母净利润3.2亿元，环比+6%，同比+48%；扣非归母净利润3.2亿元，环比+4%，同比+46%；销售毛利率25.6%，环比+3.2pct，同比+4.2pct；销售净利率12.2%，环比+1.6pct，同比+3.1pct。
    投资要点:
    2024Q3公司盈利增长快于营收增长，盈利能力同比提升。2024Q3，公司营收实现个位数同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增速接近50%，盈利能力大幅提升，我们推测主要系高毛利的1100kV和800kV产品交付量同比大幅提升。
    电网建设保持高景气，公司有望持续受益。据国家能源局数据，2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。根据国家电网信息，前阶段受制于极端天气停工避险等原因，部分任务递延至四季度，电网基建有望加速。公司作为电网主设备供应
    商，有望受益于电网持续保持高景气。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/140/158亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+13%；归母净利润为12.2/15.0/17.4亿元，同比增速分别为+49%、+23%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、16X、14X。公司业绩有望保持稳健较快增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。
   

2024三季报点评：线下渠道增势延续，盈利能力持续改善

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年10月24日，劲仔食品发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收17.72亿元，同比+18.65%；归母净利润2.15亿元，同比+61.20%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。其中，2024Q3公司实现营收6.42亿元，同比+12.94%；归母净利润0.71亿元，同比+42.58%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%。
    投资要点:
    Q3收入增速放缓，线下驱动增长。2024Q3营收6.42亿元，同+12.94%，相较于前两季度，同比增速放缓。分渠道来看，线下渠道依旧表现好于线上渠道，其中流通及BC超等高势能渠道拓展稳定，零食量贩渠道前三季度同比增长超100%。分品规来看，2024Q1-3小包装产品占比约51%，同比增长约25%；大包装及散称产品占比49%左右，其中散称产品增速较快，大包装预计受线上渠道拖累表现承压。
    成本红利延续，归母净利率提升显著。公司2024Q1-3毛利率为30.28%，同比+3.81pct，2024Q3毛利率为30.06%，同比+3.26pct。毛利率的提升得益于：1）主要原材料、辅料、包材等采购价格下降；2）规模效应和供应链效益优化；3）产品结构优化。公司费用端较为稳定，2024Q3公司的销售/管理费用率分别为12.24%/3.40%，同比+0.30/-0.37pct，全年来看，品牌推广费用投入相较去年可能会有
    所增长，但销售费用整体可控。综合影响下，公司2024Q3归母净利率为11.11%，同比+2.31pct；扣非归母净利率为10.40%，同比+3.79pct，扣非归母净利率表现好于归母净利率主要系公司2024Q3政府补助同比减少948万元至544万元。
    经营基本盘稳健，渠道及品类拓展下增长动力较强。渠道端，公司线下经营基本盘增长稳定，目前经销商整体开商和优化的节奏都比较良好，后续期待线上渠道的逐步回暖。产品端，公司核心品类小鱼、鹌鹑蛋、豆干增长潜力较大，升级产品有望增强品牌势能，其中鹌鹑蛋升级产品溏心鹌鹑蛋经过较长时间研发和打磨，预计11月份正式上市新产品在原料选用、工艺技术、口感风味等方面均有升级，期待其后续在市场上的表现。
    盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为24.79/29.72/35.46亿元，归母净利润分别为2.97/3.65/4.55亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.01元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩承压、海外增长亮眼；关注放置赛道新品上线进度

吉比特(603444)
    事件:
    (1)2024第三季度业绩：2024年10月24日，公司公告2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入8.59亿元，yoy-10.36%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%。
    投资要点:
    三季报持续分红，持续回馈股东
    公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税），合计派发1.44亿元。公司2024年前三季度现金分红（包括2024年半年度已分配的现金分红）合计预计为4.66亿元（含税），占2024年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为70.94%。按2024年前三季度分红及10月25日收盘价计算，股息率3.06%。
    公司2024年前三季度现金分红（包括2024年半年度已分配的现金分红）及回购金额合计预计为5.19亿元（含税），占2024年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为78.87%。
    2024Q3业绩承压，海外业务增速亮眼
    2024年1-9月公司营收28.18亿元，yoy-14.77%%；归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%；扣非归母净利润6.13亿元，yoy-25.54%。2024年1-9月《问道》端游收入及利润同比有所增加，《问道手游》收入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》和《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均大幅减少，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》同比贡献增量收入及利润。
    2024Q3公司营收8.59亿元，yoy-10.36%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%。2024Q3《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比均有所减少。
    2024年1-9月海外收入3.69亿元，yoy+99.57%，主要来自了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等贡献。
    放置赛道重点产品开启付费测试，产品储备丰富有望开启新品周期
    储备自研产品：放置修仙《问剑长生（代号M72）》已有版号，8月22日开启付费测试，TapTap期待值8.0；放置魔幻《杖剑传说（M88）》已有版号，8月13日开启付费测试，TapTap期待值8.3，预计2025H1上线；策略塔防《最强城堡》已有版号，拟全球上线；放置西幻《M11》暂无版号，拟全球上线。
    储备代理产品：国风RPG《封神幻想世界》10月18日公测，最高免费榜Top8、畅销榜Top52；科幻卡牌、轻度SLG《亿万光年》TapTap期待值9.2；策略卡牌《冲啊原始人》拟上线欧美地区；都市怪谈RPG《异象回声》2024H2拟上线中国大陆；模拟经营《开罗全能经营家》拟上线中国大陆；像素风模拟经营《王都创世录》9月23日公测，最高免费榜Top27。
    盈利预测和投资评级：公司2024年产品矩阵丰富，我们预计公司2024-2026年营业收入为36.8/41.0/45.3亿元，归母净利润为8.73/10.92/12.40亿元，EPS为12.12/15.16/17.22元，PE为17.54/14.03/12.35x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2024年三季报点评：收入环比改善，盈利能力增强

甘源食品(002991)
    事件:
    2024年10月23日，甘源食品发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.58%；归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    投资要点:
    Q3收入增速环比提速，全渠道不断突破。分产品来看，2024Q3增长较好的有综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品。分渠道来看，2024Q3零食量贩渠道及出口渠道增速较快，其中零食量贩渠道帮助公司实现产品的渠道下沉和销售网点的补充，海外市场尚处于业务开拓初期，以东南亚地区为主，后续拓展空间较大；商超渠道仍然承压，公司通过组织结构、商超转直营以及补充新的SKU等措施，环比Q2有所改善；电商渠道前三季度聚焦团队搭建及产品梳理，为四季度蓄力。
    盈利能力环比改善，持续受益于税率优化。Q3毛利率为36.80%，同比-0.75pct，环比+2.44pct，毛利率同比下滑预计与渠道结构变化有关，但在收入规模增长下环比有所提升。费用率来看，公司2024Q3销售/管理费用率分别为11.41%/3.74%，分别同比+1.50pct/+0.29pct，其中销售费率增加主要系公司对销售团队进行
    人员补充以及加大了线上促销费用。公司获得高新企业认证，税率有所优化，2024Q3所得税率为15.48%，同比-7.79pct，所得税费用占营收比值为3.60%，同比-2.29pct，税率优化放大了公司利润率。综上因素，公司2024Q3实现归母净利率19.66%，同比+0.26pct；扣非归母净利率18.37%，同比+1.00pct。
    产品型企业，全渠道战略下有望持续增长。2024Q4来看，由于春节错期的影响，在年货节催化下公司收入有望实现较高的增长。展望后续，公司作为产品型企业，具备较强的创新研发能力，在产品端不断推陈出新，例如公司10月在山姆渠道全新推出了“黑金蒜香菜味翡翠豆”新品，带来新的收入增长点。渠道端，我们认为零食量贩及海外市场拓展空间仍较充裕，可支撑公司持续发展；此外，电商及商超渠道也在逐步捋顺后发力，有望迎来改善。
    盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果龙头，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，期待公司在“全渠道+多品类”的经营模式下，理顺渠道，带动收入端重回较高增长轨道，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为22.20/26.52/30.80亿元，分别同比+20%/+19%/+16%；归母净利润分别为4.01/4.72/5.42亿元，分别同比+22%/+18%/+15%，EPS分别为4.30/5.06/5.82元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比增速环比改善，成本优化下盈利能力同比提升

洽洽食品(002557)
    事件:
    2024年10月25日，洽洽食品发布2024年三季报：2024Q1-Q3公司实现营收47.58亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。其中，2024Q3公司实现营收18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    投资要点:
    Q3收入同比增速环比改善，我们预计瓜子表现好于坚果。2024Q3公司营收同比+3.72%，同比增速环比Q2改善，从渠道表现看，我们预计零食量贩及海外渠道增长较快，其中零食量贩渠道8月和9月单月销售额已经近5000万元，主要为单独定制产品和具备性价比的散称小包装；2024Q1-3海外市场增速快于大盘，泰国、印尼、中东市场皆有不错的表现。产品端，我们认为受到中秋礼盒表现较淡的影响，坚果品类表现弱于瓜子，其他产品中花生品类增长较快。
    葵花籽成本下降，毛利率同比显著改善。2024Q3公司毛利率为33.11%，同比+6.31pct，其中瓜子和坚果的毛利率都有所提升，主要系：1）葵花籽的原料采购成本下降；2）销售规模扩大下，单位产品固定成本的分摊降低。公司2024Q3销售/管理费率分别为7.86%/3.94%，同比-0.55pct/-0.37pct，费率同比优化。毛利率及费用率同比优化下，2024Q3公司实现归母净利率15.57%，同比+2.27pct，实现扣非归母净利率14.78%，同比+2.24pct，盈利能力同比显著抬升。
    当前渠道库存良性，期待年货节表现。公司目前渠道库存良性，为公司年货节打下较好的基础，今年年货节启动较早，公司已经做好了产品、渠道、市场费用投入的规划，伴随着多价格带礼盒的上线及营销费用的投放，我们预计四季度公司收入端有望实现较高增长。利润端，9月中下旬由于内蒙区域雨水较多，优质的葵花籽原料价格短期有上涨趋势，后续需持续关注原料价格表现。
    盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类。由于公司注重产品品质，坚持中高端路线，受消费环境影响，收入端恢复进度仍有一定不确定性，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/81.71/87.78亿元，同比增长11%/8%/7%；归母净利润分别为9.58/10.61/11.74亿元，同比增长19%/11%/11%；EPS分别为1.89/2.09/2.32元，对应PE为18/16/14x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。
   

2024年三季报点评：公司业绩稳健，国际业务成为增长“第二引擎”

威胜信息(688100)
    事件:
    威胜信息2024年10月23日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收19亿元，同比+17%；归母净利润4.2亿元，同比+22%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+15%；销售毛利率39.1%，同比-1.6pct；销售净利率21.8%，同比+0.9pct。
    其中，2024Q3，营收7.2亿元，同比+11%，环比-7%；归母净利润1.5
    亿元，同比+14%，环比-6%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+13%，环比-7%；销售毛利率40.2%，同比-0.4pct，环比+3.7pct；销售净利率21.0%，同比+0.7pct，环比+0.2pct。
    投资要点:
    2024年前三季度公司业绩稳健增长，经营质量高。2024年前三季度，公司营收和盈利业绩两位数同比增长；公司经营质量高，净资产收益率14%，同比提升1.3pct；经营活动现金净流量3.9亿元，同比+74%。
    公司在手订单充足，国际业务成为增长“第二引擎”。截止2024年9月底，公司在手订单38亿元，同比+29%。2024年前三季度，公司境外营收3.3亿元，同比+106%，国际业务贡献增长新动能。公司注重研发投入，2024年前三季度，研发费用占营收比重达9.1%；新品收入达9亿元，同比+32%，营收占比47%。
    盈利预测和投资评级：公司为国内能源物联网领军企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入26/32/39亿元，同比增速分别为+19%、+21%、+22%；归母净利润为6.5/8.0/10.0亿元，同比增速分别为+23%、+24%、+24%；EPS为1.3/1.6/2.0元，当前股价对应PE分别为32X、26X、21X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。
   

2024年三季报点评：铝价下跌影响Q3业绩，Q4业绩有望向好

天山铝业(002532)
    事件:
    10月25日，天山铝业发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入208.0亿元，同比-6.93%；归母净利润30.8亿元，同比+88.36%，扣非后归母净利润29.6亿元，同比+122.72%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入70.1亿元，环比+0.7%，同比-7.1%；归母净利润10.1亿元，环比-25.4%，同比+63.5%；扣非后归母净利润10.0亿元，环比-20.3%，同比+67.0%。
    投资要点:
    Q3业绩环比下滑主要由于铝价下跌，以及政府补助减少（2024Q2政府补助为1.35亿元，Q3为1138万元）。而随着Q4铝价和氧化铝价格上涨，公司业绩有望环比向好。
    铝价下跌及补贴减少影响业绩，Q4业绩有望环比向好。2024Q3长江A00铝均价为19560元/吨，环比Q2下跌975元/吨，同比上涨729元/吨，推动Q3业绩同比上涨，但环比Q2有所下滑。2024Q4至今（截至10月25日）铝价和氧化铝价格环比Q3分别上涨1154元/吨和482元/吨，公司业绩有望环比向好。
    分红：中期分红30%。公司公告拟进行中期分红，每10股派发现金红利2元（含税），共计分红9.2亿元，占前三季度归母净利润的30%，以10月25日收盘价计算，股息率为2.4%。
    项目：公司未来仍有多个增量项目，具备较高成长性。未来公司仍有20万吨电解铝指标正在推进落地，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作，几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线。多个项目将陆续落地，公司仍具备较高成长性。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元，归母净利润分别为42.20/45.11/49.53亿元，同比+91%/+7%/+10%；EPS分别为0.91/0.97/1.06元，对应当前股价PE为9.33/8.72/7.95倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。
    风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。
   

2024年三季报点评：量减趋势边际改善，成本优化下业绩整体稳定

平煤股份(601666)
    事件:
    2024年10月25日，平煤股份发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入233.2亿元，同比增长0.78%，归属于上市公司股东净利润20.45亿元，同比减少34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.48亿元，同比减少32.4%。基本每股收益为0.84元/股，同比减少38.1%。加权平均ROE为7.1%，同比减少5.9个百分点，业绩同比下降主要系商品煤量价下降所致。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入70.1亿元，同比下降1.9%；实现归属于上市公司股东净利润6.5亿元，同比减少27.9%；实现扣非后归母净利润6.4亿元，同比减少29.5%。
    投资要点:
    煤炭业务：同比看前三季度，量减价增，吨毛利小幅增长。2024年前三季度，公司实现原煤产量2106.1万吨，同比-9%，商品煤销量2008万吨，同比-13%，其中自有商品煤销量1712.7万吨，同比-16.4%。产销的下滑除一季度矿井事故扰动以外，下游钢材景气的同比下行亦有拖累，Q1-Q3螺纹钢价格同比减少9%，日均铁水产量同比-5%。价格方面对盈利形成较好的支撑，前三季度吨煤售价1032.6元/吨，同比+8%，吨煤成本实现718元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现314.6元/吨，同比+2%。
    环比看2024年第三季度，销量跌势逐步缓和，成本持续优化对冲价格下行，盈利整体平稳。2024年第三季度，公司实现原煤产量685.3万吨，环比-10%，同比-11%。商品煤销量659.4万吨，环比+0.3%，同比-13%吨，销量跌势有所缓和。吨煤价格三季度918元/吨，环比-10%，同比+6%，价格端在下游景气仍然较弱态势下有所承压，三季度钢材价格环比-8%，铁水日均产量环比-1%。成本端公司环比优化（吨煤成本实现608.4元/吨，环比-14%，同比+6%），使得吨煤毛利实现309.9元/吨，环比-0.5%，同比+6%，吨煤毛利率34%，较第二季度提升3pct，整体较为平稳。
    公司可转债仍有近一半未转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿元，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。截至2024年9月30日，尚未转股
    的“平煤转债”金额为1,427,646,000元，占“平煤转债”发行总额的49.22%。
    公司煤焦一体化不断拓展。在减少同业竞争方面，集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）在投产后36个月内转让给上市公司或集团子公司。公司煤焦一体化业务或将不断拓展。
    高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/31.1/34.2亿元，同比-33%/+15%/+10%；EPS分别为1.09/1.26/1.38元，对应当前股价PE为9/8/7倍。考虑公司较高的分红比例、以及公司煤焦一体化业务不断扩展，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年三季报点评：下游需求持续向好，2024Q3净利润同比大增

中触媒(688267)
    事件:
    2024年10月25日，中触媒发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入5.23亿元，同比+43.57%；实现归母净利润1.14亿元，同比+162.63%；实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比+183.56%；销售毛利率38.90%，同比上升0.51个pct，销售净利率21.73%，同比上升9.85个pct；2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为0.94
    亿元，同比增加0.22亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比-0.08%，环比-35.46%；实现归母净利润为0.17亿元，同比+324.34%，环比-71.92%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比+348.77%，环比-72.01%；销售毛利率为36.49%，同比+4.95个pct，环比-5.27个pct；销售净利率为13.55%，同比+10.36个pct，环比-17.6个pct；2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为0.57亿元，同比+0.73亿元，环比-0.01亿元。
    投资要点:
    公司产品销量增加，2024年前三季度净利润同比增加
    2024年前三季度，公司实现营业收入5.23亿元，同比+43.57%，主要系销售数量增长所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润1.14亿元，同比+162.63%，主要系营业收入增加，期间费用率较上年同期下降，且股份支付费用减少所致。2024年前三季度，公司销售费用720.78万元，同比+12.28%；管理费用3769.23万元，同比-26.81%；财务费用-734.67万元，同比减少；研发费用3494.88万元，同比-8.76%。公司经营活动产生的现金流量净额为0.94亿元，同比+31.61%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比-0.08%，环比-35.46%；实现归母净利润为0.17亿元，同比+324.34%，环比-71.92%。期间费用方面，2024Q3单季度，公司销售费用245.84万元，同比+7.20%，环比-13.93%；管理费用1490.07万元，同比-17.00%，环比+56.00%；财务费用56.06万元，同比+504.21%，环比+113.95%；研发费用1391.76万元，同比+15.74%，环比+46.16%。
    不断提高研发能力，推动产品升级换代
    公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。公司非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，用于制备草甘膦催化剂。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2024年前三季度，公司研发费用约3494.88万元。截至2024年上半年，公司及全资子公司累计获得授权专利237项。同时，公司积极布局TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。
    募投项目进展顺利，产能逐步释放
    公司拥有两项在建项目：特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。其中，特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目已进入调试生产阶段，预计2024年10月份达产。2024年3月21日，公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续，该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨，预计2026年2月完工。随着募投项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望加速成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为6.75、8.44、10.59亿元，归母净利润分别为1.35、1.74、2.31亿元，对应PE分别28.46、22.07、16.60倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，随着募投项目产能逐步释放，公司有望快速成长，实现国产替代，维持“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2024年三季报点评：结构持续优化，费用管控良好

金徽酒(603919)
    事件:
    2024年10月25日，金徽酒发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.28亿元，同比+15.31%；归母净利润3.33亿元，同比+22.17%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3公司实现营业收入5.74亿元，同比+15.77%；归母净利润0.38亿元，同比+108.84%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。
    投资要点:
    单季度中高档收入占比超85%，省外实现高增。分产品看，2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元，分别同比+42.06%/+14.92%/-24.33%。受益于西北地区消费升级仍在持续，公司300元以上产品增速显著，产品结构升级明显；100-300元价格带同样展现出较强增势，我们认为一方面系公司培育200元价格带成效显现，另一方面受Q3升学宴及双节拉动。整体来看2024Q3公司100元以上的产品收入占比超85%，同比+7pct。分区域看，2024Q3公司省内/省外分别实现营收3.75/1.71亿元，分别同比+4.40%/37.91%，省外市场实现高增，随着公司“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略逐步落地，甘肃省内根据地市场、环甘肃西北大本营市场进一步巩固，华东、北方、互联网等新兴市场及渠道将贡献新增长极。
    促销节奏调整扰动毛利率，费用管控良好。2024Q3公司毛利率同比-1.52pct至61.13%，我们认为主要系公司调整促销节奏，Q2淡季时促销节奏有所放缓，Q3市场竞争加剧，同时双节来临，公司销售端品鉴、赠饮、促销等活动力度或有加大。费用端，2024Q3销售费用/管理费用分别同比-3.19/-1.81pct至24.08%/13.10%，费用投放精准度持续提升。最终2024Q3归母净利率录得6.6%，同比+3.0pct。2024Q3公司销售收现6.10亿元，同比+12.73%，期末合同负债余额4.76亿元，环比-0.77亿元，整体保持稳定，为后续发展蓄力。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司在产品端结构持续升级，次高端以上产品维持较高增速。区域方面，甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现，市占率不断提升；陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。长期看，西北市场向100-300元价格
    带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入30/36/43亿元，分别同比+16%/+21%/+19%；归母净利润4.12/4.99/6.11亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元，对应PE分别为25/21/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）股份回购进度的不确定性。
   

2024三季报点评报告：三季度收入稳健增长，国产替代持续受益

华海诚科(688535)
    事件:
    2024年10月25日，华海诚科发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入2.40亿元，同比+17.33%；实现归母净利润0.35亿元，同比+48.08%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+52.85%；经营活动现金流量净额0.05亿元。销售毛利率为27.47%，同比下降0.06个pct，销售净利率为14.55%，同比上升3.01个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入0.84亿元，同比+8.11%，环比+1.70%；实现归母净利润为0.10亿元，同比-12.75%，环比-17.33%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比-11.23%，环比-9.28%；经营活动现金流净额为0.04亿元。销售毛利率为26.74%，同比下降1.43个pct，环比下降0.20个pct。销售净利率为11.84%，同比下降2.89个pct，环比下降2.78个pct。
    投资要点:
    三季度收入稳健增长，原料及期间费用拖累业绩
    在半导体材料重回增长，及国内下游主要厂商积极扩产的背景下，公司销售订单显著提升，2024年前三季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比+17.33%；实现归母净利润0.35亿元，同比+48.08%。单三季度，或由于主要原材料价格上涨，公司毛利率环比下滑0.20个pct至26.74%，据百川盈孚，2024Q3，公司环氧塑封料主要原材料环氧树脂，酚醛树脂均价分别为12854、11647元/吨，环比分别+1.13%、+6.07%。另外，公司期间费用同比多增855.11万元，亦对归母净利润形成一定拖累，单三季度，实现归母净利润为0.10亿元，同比-12.75%，环比-17.33%。期间费用方面，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用分别为
    1.27/+109.49/+4.89/-33.76万元。
    乘风国产替代，公司有望充分受益
    据招股书披露，2021年，中国大陆环氧塑封料的市场规模为66.24亿元，尽管在传统封装领域，基础类环氧塑封料市场已由内资厂商主导，但高性能类市场仍由外资主导，而先进封装领域外资则处于市场垄断地位。随着集成电路制程工艺已接近物理尺寸的极限，先进封装市场规模将快速提升。在供应链安全和成本管控的双重考虑下，芯片级封装材料国产替代迫在眉睫。
    公司深耕环氧塑封料细分赛道，在传统封装领域逐步扩大市场份额，并积极布局先进封装领域，推动高端产品的产业化。在传统封装领域，公司在内资厂商中已处于领先地位，且市场份额逐步提升。在先进封装领域，公司应用于QFN的产品700系列产品已实现小批量生产与销售；同时，公司紧跟先进封装未来发展趋势，布局晶圆级封装与系统级封装，应用于FC、SiP、FOWLP/FOPLP等先进封装领域的相关产品正逐步通过客户的考核验证，有望逐步实现产业化。在半导体产业复苏及国产替代加速的背景下，公司有望充分受益。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别3.39、4.43、5.54亿元，归母净利润分别0.47、0.63、0.81亿元，对应的
    PE分别为126、94和74倍。在半导体产业复苏及国产替代加速的背景下，公司作为环氧塑封料内资领先企业有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；研发不及时或进度未达预期风险；客户认证风险；行业竞争加剧风险。
   

2024Q3业绩点评：2024Q3营收利润同环比高增，盈利能力优化向上

星宇股份(601799)
    事件:
    2024年10月26日，星宇股份发布2024年三季报：2024年单三季度公司实现收入35.09亿元，同比/环比+24.77%/+6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比/环比+21.60%/+8.96%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比/环比+43.73%/+13.93%。
    投资要点:
    受益于核心自主客户销量增长，公司2024Q3收入同环比均向上。收入端，2024Q3公司实现收入35.09亿元，同比/环比+24.77%/+6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比/环比+21.60%/+8.96%，营收利润均实现同环比较快增长。作为自主品牌车灯代表企业，公司积累了包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等丰富的整车客户资源，与以德国大众、德国宝马、戴姆勒为代表的豪华品牌、以一汽大众、一汽丰田、广汽丰田为代表的合资品牌以及一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、赛力斯、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等国内自主品牌均有合作。从主要客户2024Q3的销量表现来看，根据Marklines的销量数据，公司下游核心客户销量环比提升显著，如理想、赛力斯、奇瑞，三季度销量环比分别提升41%/12%/14%。
    净利率环比提升向上，费用率环比优化显著。2024Q3公司毛利率为19.94%，同比/环比-1.15pct/-0.43pct，净利率为10.91%，同比/环比-0.29pct/+0.27pct。费用率端，公司Q3期间费用率为8.12%，同
    比/环比分别优化1.17pct/0.12pct，其中：销售/管理/研发/财务费用
    0.06pct/-0.08pct/-0.07pct/-0.03pct。2024Q3公司资产减值冲回约为859万元，较2024Q2减值2068万元显著改善，我们认为，资产减值改善及费用率优化共同推动公司净利率环比提升。
    盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润14.84、19.11、23.88亿元，同比增速35%、29%、25%；EPS为5.2、6.7、8.4元，对应PE估值分别为29、22、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。
   

2024年三季报点评：Q3收入同比高增，先进陶瓷材料国内领跑者

珂玛科技(301611)
    事件:
    珂玛科技10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入6.16亿元，同比增长74.65%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长295.42%；实现扣非归母净利润2.20亿元。
    投资要点:
    Q3收入及归母净利润同比高增。2024Q3公司实现收入2.32亿元，同比增长95.11%，环比增长3.48%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长275.56%，环比减少2.31%；实现扣非归母净利润0.84亿元，环比减少3.81%。
    Q3毛利率同比大幅提升，费用管控能力显著优化。2024Q3公司毛利率为56.96%，同比增长11.14pct，环比减少5.85pct，净利率为37.42%，同比增长17.98pct，环比减少2.21pct。公司2024Q3期间费用率为15.89%，同比减少8.76pct，其中销售费用为0.05亿元，同比增长8.95%；管理费用为0.15亿元，同比增长46.57%；研发费用为0.16亿元，同比增长21.63%；财务费用为0.01亿元，同比减少32.82%。
    先进陶瓷材料国内领跑者，泛半导体领域国产替代空间广阔。公司现已布局先进陶瓷材料零部件、表面处理服务及金属结构零部件等业务，（1）先进陶瓷材料零部件业务，公司是国内本土先进陶瓷材
    料及零部件领先企业之一，目前拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化铁6大类材料体系，泛半导体领域先进结构陶瓷材料国产替代空间广阔，公司现已进入A公司等全球知名半导体设备厂商供应链，并与北方华创、中微公司、拓荆科技等国内知名半导体设备龙头企业建立稳定、深入的合作关系，公司先进陶瓷产品亦批量应用于显示面板、LED和光伏等其他泛半导体设备领域，同时积极布局汽车、化工环保、医疗器械、生物医药、纺织、造纸等丰富应用领域，未来成长可期。（2）表面处理业务，公司在显示面板领域继续推动与A公司在CVD设备表面处理服务合作，同时积极拓展至半导体表面处理。（3）金属结构零部件业务，公司产品主要包括上部电极、壁板，用于显示面板生产设备，公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入8.02、10.42、12.49亿元，实现归母净利润2.93、3.91、4.68亿元，现价对应PE分别为114、86、71倍，公司是国内先进陶瓷材料领跑者，泛半导体领域国产替代空间广阔，同时积极丰富应用领域，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示半导体及显示面板行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；部分原材料进口依赖风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

2024年三季报点评：三季度煤炭销量环比上升，业绩环比有提升

兖矿能源(600188)
    事件:
    2024年10月25日，兖矿能源发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入1066.3亿元，同比-21.5%；归属于上市公司股东净利润114.05亿元，同比-26.98%；扣非后归属于上市公司股东净利润110.5亿元，同比-22.45%；基本每股收益1.36元/股，同比-15.22%；加权平均ROE14.75%，同比减少0.47个百分点。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入343.21亿元，同比
    15.46%；归属于上市公司股东净利润38.37亿元，同比-15.63%；扣非后归属于上市公司股东净利润37.52亿元，同比-10.66%。
    投资要点:
    煤炭业务：销量增长但受价格拖累，前三季度营收有所下滑。产销方面，2024年前三季度，公司实现商品煤产量10581万吨，同比+9%，商品煤销量10259万吨，同比+3.5%，其中，自产煤销量9622万吨，同比+9.0%。分季度看，2024年三季度，公司实现商品煤产量3673万吨，环比+7%，同比+10%，商品煤销量3472万吨，环比+3%，同比+4.5%，其中自产煤销量3246万吨，环比-1%，同比+8.9%。价格方面，2024前三季度，公司煤炭平均售价683.5元/吨，同比-19%。2024第三季度，公司煤炭平均售价656元/吨，环比-2%，同比-6%。售价下跌导致煤炭业务收入下降，前三季度煤炭业务收入下降16%。
    成本显著优化，煤炭业务毛利率逐季提升。前三季度公司煤炭平均销售成本411元/吨，同比-14%。2024第三季度，公司煤炭平均销售成本378元/吨，环比-2%，同比-8%。在成本的优化下，三季度煤炭业务毛利率42.4%，较Q1、Q2毛利率分别提升6.84pct、0.01pct。
    煤化工业务：前三季度量价承压下，仍保持单位毛利同比增长。2024年前三季度公司化工产品产量635.5万吨，同比-2.16%；销量569.7万吨，同比-3.4%，公司化工产品综合价格为3284元/吨，同比-1.7%，单位成本为2336元/吨，同比-4.4%，单位毛利为948元/吨，同比+5.3%。
    环比看第三季度，化工产销提升，成本下降，单位毛利显著增长。
    分季度看，2024年三季度，公司化工产品产量217.4万吨，环比+8%，同比-7.5%；销量195万吨，环比+5%，同比-7.6%，公司化工产品综合价格为3177元/吨，环比-5%，同比+2.8%，单位成本为2160元/吨，环比-12%，同比+1.5%，单位毛利为1017元/吨，环比+13%，同比+5.6%。
    公司成长空间广阔。2023年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。公司储备项目丰富，万福煤矿、五彩湾四号煤矿分别计划在2024/2025年投产。2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四天钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成，若上述项目规划如期完成，新增煤炭产能将在4,000万吨以上。2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3亿吨的目标。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1483.7/1570.7/1639.1亿元，同比-1%/+6%/+4%，归母净利润分别为155.9/180.3/198.0亿元，同比-23%/+16%/+10%；EPS分别为1.55/1.80/1.97元，对应当前股价PE为10/9/8倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。
   

2024年三季报点评：内生外延齐头并进，未来稳健增长可期

博雅生物(300294)
    事件:
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入12.45亿元（yoy-43.16%），归母净利润4.13亿元（yoy-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-6.96%）。2024年Q3公司营业收入3.49亿元（yoy-46.21%），归母净利润0.97亿元（yoy-29.98%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy-25.62%）。
    投资要点:
    业务剥离导致2024Q3业绩同比承压。2024年前三季度公司营业收入12.45亿元（yoy-43.16%），归母净利润4.13亿元（yoy-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-6.96%）。2024年Q3公司营业收入3.49亿元（yoy-46.21%），归母净利润0.97亿元（yoy-29.98%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy-25.62%）。公司2023年下半年转让复大医药、天安药业，导致业绩同比下滑。
    2024年前三季度采浆量稳健增长，血制品业务收入平稳。2024年前三季度，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等成功实现了原料血浆的显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。2024年前三季度，血液制品业务收入10.89亿元，同比增长0.39%。
    内生外延齐头并进，新获《单采血浆许可证》，收购绿十字香港控股。2024年7月，公司泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委
    颁发的《单采血浆许可证》。同月，公司以自有资金18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司100%股权，即间接收购绿十字（中国）。绿十字（中国）4个浆站，2023年采浆量104吨。通过内生外延同步推进，有望推动公司血制品业务稳健增长。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为17.89亿元/19.70亿元/21.71亿元，对应归母净利润5.37亿元/5.99亿元/6.62亿元，对应PE为30.24X/27.11X/24.52X。我们认为，公司持续推进聚焦血制品业务，血制品业务稳健发展可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险。
   

2024年三季报点评：三季度净利润再创同期历史新高，橡胶装备订单持续增长

软控股份(002073)
    事件:
    2024年10月24日，软控股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入48.79亿元，同比增长32.67%；实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长63.80%；加权平均净资产收益率为6.32%，同比增加2.13个百分点。销售毛利率24.32%，同比减少1.59个百分点；销售净利率8.35%，同比增加1.26个百分点。
    公司2024Q3实现营收16.53亿元，同比+33.71%，环比-6.09%；实现归母净利润1.51亿元，同比+32.28%，环比+22.53%；ROE为2.73%，同比增加0.44个百分点，环比增长0.45个百分点。销售毛利率27.07%，同比减少2.21个百分点，环比增长2.21个百分点；销售净利率10.94%，同比减少0.16个百分点，环比增加2.92个百分点。
    投资要点:
    橡胶装备和新材料业务共同发力，三季度净利润再创同期历史新高
    2024Q3，公司实现营收16.53亿元，同比+4.17亿元，环比-1.07亿元；实现归母净利润1.51亿元，同比+0.37亿元，环比+0.28亿元；实现毛利润4.48亿元，同比+0.85亿元，环比+0.10亿元；投资净收益0.20亿元，环比+0.14亿元，我们推测主要为理财收益；资产减值损失环比减少3062万元，我们推测主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失有所减少；信用减值损失环比减少0.18亿元，主要系本期计提的各类坏账准备有所减少。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，归母净利润逐季提升，一方面是受益于国内轮胎企业海外投资的热潮，橡胶装备业务保持稳步增长，公司不断推出新产品、新技术，业务订单持续增长，项目交付能力提升；另一方面是公司橡胶新材料业务的产销规模增加，营收规模增长带来盈利能力提升。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/1.07/1.04/0.16亿元，同比+0.01/-0.15/+0.02/+0.23亿元，环比-0.06/-0.16/+0.12/-0.03亿元。
    订单量保持较好增速，看好公司全年业绩增长
    自2023年第四季度，国内轮胎企业陆续“走出去”，进行海外投资，掀起新一轮的投资热潮，在新一轮的产业升级与市场竞争中，中国轮胎品牌有望进一步提升国际地位，抢占全球市场，成为全球轮胎行业的重要引领者，看好2024年公司全年新签订单总量。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达3.51亿元，同比+43.66%，主要是由于业务订单增长客户预收款增加所致。截至2024年三季度末，公司合同负债达47.50亿元，订单充沛，为未来收入奠定基础。此外，橡胶新材料方面，据软控股份微信公众平台，2024年9月29日，盘锦伊科思15万吨/年碳五分离装置竣工投产。由于公司确认收入依据主要为项目验收，验收工作在四季度开展的较多，我们看好公司2024年四季度业绩增长。
    投建越南、柬埔寨模具工厂，满足海外市场需求
    公司近年来持续稳步地推进中高端和国际化的战略，目前公司的营
    销网络已遍布欧、美、亚、非等多个国家和地区，海外本土化的技术和服务团队建设卓有成效，可辐射全球60多个国家和地区的500多家客户，并与众多高端轮胎企业建立了战略合作伙伴关系，客户对公司的认可和信任日益加深。2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40、105.40、110.40亿元，归母净利润分别为5.25、7.82、8.61亿元，对应PE分别15、10、9倍。公司是全球橡胶设备龙头企业，多项目有序推进，业务规模、签单率、客户结构持续优化，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：Q3单季度净利率同比改善明显，费用管控良好

兔宝宝(002043)
    事件:
    2024年10月24日，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，分别同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；2024Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，分别同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。
    投资要点:
    2024Q3净利率同/环比改善明显，费用率管控良好：2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为17.3%/7.5%/6.6%，分别同比-1.5/-0.5/+0.1pct。其中，扣非归母净利率与归母净利率变动差异较大主要系当期公允价值变动损益为-1820万元，去年同期为-5万元。2024年前三季度，公司期间费用率6.6%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。其中，1）管理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比减少所致；2）财务费用减少主要系本期利息支出同比减少，利息收入同比增加。单季度来看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，归母净利率环比改善较大主要系信用减值损失环比收窄，以及资产减值损失与资产处置收益环比转正所致。减值方面，2024年前三季度公司计提信用减值损失0.87亿元，绝对值同比增加0.5亿元，主要系本期计提的应收账款坏账准备同比增加所致。考虑到2024H1公司根据单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，占当期应收账款的10.6%，我们预计此部分减值风险敞口可控，未来减值或主要来自于账龄提升带来的组合计提。
    非流动资产有所增加，2024Q3现金流承压。截至2024年三季度末，公司资产负债率/有息负债率为45.7%/1.0%，同比-1.4/-1.6pct，主要系本期公司购入生产用厂房，减少了厂房租赁面积，相应一年内到期的非流动负债同比减少；截至2024年三季度末，其他非流动资产较2024年初增加0.67亿元，主要系子公司裕丰汉唐支付工抵房款项增加。2024年前三季度公司经营性净现金流为4.2亿元，同比-52.0%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加7.0%；同期，收现比为99.9%，同比-5.4pct。单季度来看，2024Q3经营性净现金流1.4亿元，同比-62.4%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加14.6%；同期，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。
    盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐步出台以推进房地产止跌回稳，地产销售未来或有望回暖，有望刺激板材需求逐步改善，公司作为国内板材龙头，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026年营业收入为101.5/112.0/123.1亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产需求超预期下滑；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。
   

2024年三季报点评：海外业务持续增长，境内业务全面盈利

中宠股份(002891)
    事件:
    2024年10月22日，中宠股份发布2024年三季报：2024年前三季度营业总收入31.89亿元，同比增长17.56%，归母净利润为2.82亿元，同比增长59.54%。其中2024Q3营业总收入12.32亿元，归母净利润为1.4亿元。
    投资要点:
    营收稳定增长，盈利能力大幅提升。公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%；归母净利润2.82亿元，同比增长59.64%；基本每股收益0.9618元，同比增长59.26%。其中，第三季度营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%；基本每股收益0.4744元，同比增长73.20%，营收、利润均创了新高。海外业务贡献稳定利润。此外，公司于2024年9月收到中宠汇英分配的投资收益3330万元，公司盈利能力大幅提升。
    境内业务板块全面盈利，产品结构进一步优化。公司境内业务板块今年已经实现全面盈利。依托强大的自有产能和精准的市场营销策略，公司旗下三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三季度持续稳健前行，在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展。随着国内市场规模扩大，未来有望进一步提高境内市场的盈利水平，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善，从而不断增强国内市场的盈利能力。
    盈利预测和投资评级公司2024年前三季度业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026年公司营收为44.55/52.47/62.88亿元，归母净利润为3.86/4.43/5.48亿元，对应PE分别22.4/19.49/15.77倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。
   

2024年三季报点评：成本改善显著，业绩逐步兑现

立华股份(300761)
    事件:
    2024年10月22日，立华股份发布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入126.84亿元，同比+13.65%；归母净利润11.61亿元，同比扭亏。其中Q3实现营收48.79亿元，归母净利润5.86亿元。
    投资要点:
    2024年三季度盈利持续改善。2024Q3公司实现营业收入48.79亿元，同比增长16.12%；实现归属于上市公司股东净利润5.86亿元，同比增长91.02%。分业务板块来看：（1）公司黄羽鸡业务保持较强竞争力，第三季度实现盈利近4亿元；（2）养猪业务降本显著，叠加售价优势，第三季度大幅扭亏，实现盈利超2亿元；（3）由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务第三季度阶段性亏损约2000万元。
    主营业务稳中向好，成本改善显著。分业务板块看，黄鸡业务，2024年第三季度的养殖完全成本仍然控制在5.9元/斤以下，四季度随着温度降低，养殖端进入生产顺季，成本仍有下降空间；生猪业务，公司三季度配种分娩率约85%，PSY超25，养殖完全成本为7.3元/斤，四季度猪板块将继续保持一定的出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。屠宰业务，2024年前三季度屠宰上市约4200万只，2024年全年屠宰目标6000万羽，2025年计划屠宰量为1亿只。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场的拓展也将同步加速。
    盈利预测和投资评级考虑到2024Q3业绩显著改善，我们调整2024-2026年的公司营业收入为170.24/180.65/192.8亿元，归母净利润为16.22/17.55/18.01亿元，2024-2026年对应PE分别为11/10/10倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险；食品安全风险。
   

2024年三季报点评：业绩同比高增，运力扩张延续

兴通股份(603209)
    事件:
    2024年10月24日，兴通股份发布2024年三季报：
    2024Q1-3公司实现营收11.62亿元，同比+28.18%；归母净利润2.78亿元，同比+52.65%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+53.35%。其中，2024Q3公司实现营收3.90亿元，同比+38.42%；归母净利润0.98亿元，同比+116.84%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+118.61%。
    投资要点:
    外贸高景气驱动业绩高增，盈利能力同比提升
    2024Q3业绩延续同比高增趋势，或由外贸持续高景气、2023Q3业绩基数相对偏低驱动。根据克拉克森，2024Q3鹿特丹-远东航线5000M化学品船、波斯湾-远东15000MT化学品船即期运价同比分别+13.1%、+7.1%，外贸仍维持高景气度。盈利能力同比提升，公司2024Q3毛利率同比+8.94pct至25.56%、期间费率同比-1.53pct至7.76%，扣非净利率同比+8.47pct至23.10%。
    合规管理能力领先，内外产能双轮扩张持续
    2024年10月15日，公司在交通运输部2024年内贸运力评审中，以第一名91.2分的成绩获批10000载重吨化学品船运力，强合规优势驱动内贸运力扩张。运力方面，据公司公告，2024Q3公司通过“退一进一”新建一艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）投产；新建两艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）、兴通17（3700DWT）、一艘外贸化学品船兴通开拓（13000DWT）投产，内外贸产能双轮布局延续。
    成长持续兑现，看好公司长期价值
    短中期外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，增长或重归产能扩张主线；长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势延续，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”
    的优质配套，外贸空间逐渐打开，长期价值与成长空间有望持续兑现。
    盈利预测和投资评级我们预测兴通股份2024-2026年营业收入分别为16.05亿元、19.41亿元与23.14亿元，同比分别+30%、+21%、+19%；归母净利润分别为3.58亿元、4.22亿元与4.94亿元，同比分别+42%、+18%、+17%；对应PE分别为13.36倍、11.32倍与9.68倍，公司成长属性持续兑现，维持“买入”评级。
    风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。
   

2024年三季报点评：货量同比稳健增长，股东回报提升

北部湾港(000582)
    事件:
    2024年10月25日，北部湾港发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司实现营业收入49.02亿元，同比+0.13%；归属于母公司净利润9.16亿元，同比+8.06%；扣非归母净利5.91亿元，同比-19.22%。其中，2024Q3营收17.13亿元，同比-0.38%；归母净利润2.86亿元，同比+17.96%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-3.10%。
    投资要点:
    吞吐量同比增长，盈利能力同比相对稳定
    2024年1-8月广西省与东盟国家进出口金额2441.31亿元，同比+33.5%，其中2024年1-6月进出口金额同比+40.30%，我们预计2024Q3广西省与东南亚贸易额仍维持较高同比增速，但环比略有放缓。2024Q3北部湾港实现货物吞吐量8533.7万吨，同比+5.9%，其中集装箱实现吞吐量224.86万标箱，同比+4.97%，增长趋势延续。盈利能力方面，2024Q3毛利率30.65%，同比-1.49pct，或因新产能投放尚处于产能爬坡期；期间费率11.70%，同比-1.12pct，主要系财务费率同比-0.94pct至3.70%。毛利率、期间费率同比皆下降的背景下，净利率同比基本维持稳定，2024Q3扣非净利率13.12%，同比-0.37pct。
    公告中期分红，重视股东回报
    2024年10月25日，公司公告中期分红方案，拟每10股派发现金红利1.51元（含税），预计派发现金红利总额为3.44亿元，占2024Q1-3归母净利润的37.55%、可供分配利润的39.87%，彰显公司对提升股东回报的重视。
    资本开支基建拓流，平陆运河腹地引流
    西部陆海新通道拓展与RCEP全面实施的背景下，公司通过持续资本开支实现基建拓流，2024H1新增煤炭通过能力800万吨、静态储煤量约100万吨；新增外贸航线2条，共开通集装箱航线76条，其中外贸48条，内贸28条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要
    港口全覆盖；远洋航线方面，配套了联通至非洲、南美东、印巴区域的直航航线服务；内贸航线实现沿海重点港口的全覆盖。现有在建防城港企沙港区赤沙作业区1号泊位（一期）等在建工程，接力基建持续拓流。展望中期，根据国家发改委，平陆运河预计2026年底完成主体工程，作为衔接北部湾港和广西西江航运干线，建成后将成为我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，预计将为北部湾港带来大量腹地增量流量。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.81亿元、76.54亿元与84.21亿元，同比分别-2%、+13%、+10%；归母净利润分别为12.09亿元、13.31、14.43亿元，同比分别+7%、+10%、+8%，对应PE分别为15.21倍、13.81倍与12.74倍，中期维度下产能爬坡与平陆运河拓流有望共振，打开成长空间，维持“增持”评级。
    风险提示经济增长不及预期；进出口需求不及预期；全球宏观经济恶化；货量增速不及预期；自然灾害等意外事件发生。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩同比大增，磷矿资源优势显著

兴发集团(600141)
    事件:
    2024年10月26日，兴发集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增加37.85%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比增加1.43个百分点。销售毛利率17.96%，同比增加4.82个百分点；销售净利率6.02%，同比增加1.56个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收86.46亿元，同比+3.54%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+52.73%，环比+20.26%；ROE为2.43%，同比增加0.81个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率18.86%，同比增加6.25个百分点，环比下降1.62个百分点；销售净利率6.01%，同比增加1.83个百分点，环比下降0.53个百分点。
    投资要点:
    磷矿价格维持高位，2024Q3盈利持续修复
    2024Q3，公司实现营业收入86.46亿元，同比+3.28亿元，环比+21.30亿元；实现毛利润16.30亿元，同比+5.81亿元，环比+2.95亿元；实现归母净利润5.09亿元，同比+1.84亿元，环比+0.86亿元。公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。2024Q3公司草甘膦销量为6.25万吨，同比+54.70%，环比-6.02%；肥料销量为29.96万吨，同比-27.10%，环比-20.28%，特种化学品销量为13.33万吨，同比-2.70%，环比+1.21%。据Wind数据，2024Q3，磷矿石均价为1009元/吨，同比+20.51%，环比+1.71%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为823元/吨，同比+36.18%，环比+21.17%；磷酸二铵均价为3916元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为955元/吨，同比-4.94%，环比-4.30%；草甘膦均价为25149元/吨，同比-23.23%，环比-3.69%，价差为10405元/吨，同比-40.28%，环比-11.41%。
    2024Q3公司税金及附加为1.51亿元，同比+0.56亿元，环比-0.40亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.25/1.62/3.30/1.17亿元，同比+0.06/+0.60/+0.93/+0.47亿元，环比-0.08/+0.57/+0.34/+0.49亿元。2024Q3公司资产减值损失为-0.47亿元，同比-0.54亿元，环比+0.19亿元；营业外支出为0.67亿元，同比+0.36亿元，环比+0.57亿元。
    据Wind，2024Q4（截至2024/10/25）磷矿石均价为1018元/吨，同比+6.09%，环比+0.89%；草甘膦均价为25495元/吨，同比-12.01%，环比+1.37%，价差为11006元/吨，同比-18.67%，环比+5.78%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为603元/吨，同比-27.55%，环比-26.76%；磷酸二铵均价为3952元/吨，同比+0.73%，环比+0.90%，价差为966元/吨，同比+7.13%，环比+1.18%。磷矿石价格维持高位，对肥料、草甘膦等盈利形成有力支撑，同时湿电子化学品等新材料产品为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。
    在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点
    公司重点项目有序推进。根据公司2024年半年度报告，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    资源优势显著，成本控制能力较强
    公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
    兴福电子分拆上市获证监会批复
    公司控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）并于上海证券交易所科创板上市申请已于2024年9月27日经上交所上市审核委员会2024年第23次会议审议通过。根据中国证券监督管理委员会2024年10月17日发布的《关于同意湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1414号），中国证监会同意兴福电子首次公开发行股票的注册申请。兴福电子将根据中国证监会及上交所的相关规定及要求开展后续工作。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为296、324、343亿元，归母净利润分别为18.17、22.23、26.51亿元，对应PE分别14、12、10倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：AI Agent持续落地，WPS AI商业化加速

金山办公(688111)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收36.27亿元，同比+10.9%；归母净利润10.4亿元，同比16.41%；扣非后归母净利润9.91亿元，同比+15.16%。
    2024Q3，公司营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比+6.66%。
    投资要点:
    个人订阅、机构授权增速可观，AI+信创驱动力有望增强
    2024Q3，公司国内个人办公订阅业务/国内机构订阅及服务业务/国内机构授权业务收入分别为7.62/2.48/1.43/亿元，同比+17.24%/+0.02%/+8.97%。
    个人业务方面：公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加高效的创作体验，促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比+4.92%，其中WPSofficePC版月活设备数2.77亿，同比+6.95%；移动版月活设备数3.38亿，同比+3.36%；
    机构订阅方面：公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，Q3收入占比达20%（占比环比+3.6pct），推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远发展奠定基础；
    机构授权业务方面：公司紧密跟踪政策变化及客户需求，布局党政
    信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。
    提质增效成果显现，持续加大研发夯实成长基础
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为18.93%/8.65%/34.78%，同比-2.89/-1.73/+1.88pct；2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，同比-1.53/-4.13/+4.74pct。公司销售及管理费用率出现大幅同比下滑，我们认为公司在降本增效方面成果逐步显现；研发端投入同比提升，为长期发展夯实基础。
    WPSAI稳步推进商业化，AIAgent加速落地
    2024年10月10日，WPSAI伴写上新，作为基于AIAgent范式驱动的智能写作工具，区别于传统大模型，AIAgent具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，在提高工作效率、降低经营成本的优势尤为明显。此前2024年7月，WPSAI2.0正式发布，在个人版、企业版、政务版实现全面进化。2024年6月，公司发布WPSAI海外版，基于亚马逊云科技生成式AI技术与服务的支持，助力2亿海外用户高效办公。
    AIagent持续落地，有望加速重构未来办公形式。2024年10月21日，微软宣布将在其Dynamics365平台上推出10个自主AI智能代理（Agent）；IBM近期发布了Granite3.0系列模型，试图构建一个全面的企业AI生态系统。我们认为，随着AI革命深入发展，AI正推动办公软件领域的持续转型，加速重构未来的办公方式。
    盈利预测和投资评级：公司是国产办公软件龙头，WPSAI商业化推进+信创深化发展，未来公司业务有望实现持续增长。预计2024-2026年公司收入52.42/64.39/80.35亿元，归母净利润分别为15.34/19.42/25.56亿元，EPS分别为3.32/4.20/5.53元/股，当前股价对应PE分别为80/63/48X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPSAI商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险等。
   

2024年三季报点评：先进制程明场设备完成交付，Q3毛利率环比提升

精测电子(300567)
    事件:
    精测电子10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入18.31亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长752.58%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比增长100.81%。
    投资要点:
    Q3各业务均同比高增，在手订单充足。2024Q3公司实现收入7.10亿元，同比增长63.35%，环比增长0.93%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长231.25%，环比减少50.71%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比增长110.24%，环比减少82.22%。分业务方面，2024Q3显示板块实现收入4.93亿元，同比增长55.96%，半导体测试板块实现收入1.80亿元，同比增长108.36%，新能源板块实现收入0.29亿元，同比增长51.86%。截至2024年9月30日，公司在手订单总计约31.68亿元，其中显示领域在手订单8.31亿元，半导体领域在手订单16.90亿元，新能源领域在手订单6.46亿元。
    Q3毛利率环比提升，持续加大研发投入。2024Q3公司毛利率为43.97%，同比减少4.60pct，环比增长3.21pct，净利率为0.09%，同比增长10.47pct，环比减少11.88pct。2024Q3公司期间费用率为46.77%，同比减少17.95pct，其中销售费用为0.60亿元，同比增长
    27.52%；管理费用为0.73亿元，同比增长14.36%；研发费用为1.73亿元，同比增长12.22%；财务费用为0.26亿元，同比增长59.51%。
    先进制程明场缺陷检测设备已完成交付，半导体核心产品国内领先。公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备、半导体硅片应力量测设备、明场光学检测设备等核心产品均处于国内行业领先地位，竞争优势显著。目前公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，截至2024年10月24日，公司先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入29.79、37.42、46.81亿元，实现归母净利润2.24、3.58、5.11亿元，现价对应PE分别为76、47、33倍，公司是国内平板显示测试设备领先企业，半导体检测设备正在加速放量，维持“买入”评级。
    风险提示平板显示及半导体行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；半导体设备国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；产能扩张不及预期风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩同比高增，华为生态领军成长可期

软通动力(301236)
    事件:
    2024年10月25日，软通动力发布2024年三季报：2024年前三季度，公司营收222.08亿元，同比+73.07%；归母净利润0.76亿元，同比-78.44%，扣非后归母净利润0.8亿元，同比-0.04%。
    2024Q3，公司营收96.82亿元，同比+127.75%；归母净利润2.3亿元，同比+53.82%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比+78.99%。
    投资要点:
    Q3利润同比增速拐点向上，提质增效成果显现
    公司2024年前三季度营收同比高速增长，主要原因系公司软硬一体战略驱动业务规模大幅增长；公司2024年前三季度归母净利润同比下滑，主要系年初并购软通计算和智通国际，公司间业务融合、组织拉通等成本增加所致。公司Q3单季度归母净利润同比增速扭转向上，我们看好公司全年业绩增长。
    公司提质增效成果显现。2024Q3单季度销售/管理/研发费用率分别为2.87%/3.73%/2.28%，同比-0.84/-4.12/-3.27pct，环比-0.77/-1.88/-0.69pct。
    公司实现鸿蒙生态全栈布局，有望受益鸿蒙生态繁荣发展
    公司全面围绕“操作系统+南向生态+北向生态”全链条体系，依托鸿蒙操作系统、鸿蒙原生应用、鸿蒙元服务、鸿蒙智联等多个核心要素，已实现鸿蒙生态全栈式覆盖。
    鸿蒙AIPC：子公司鸿湖万联发布SwanLinkOS5（天鸿操作系统），并联合软通计算推出搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AI PC和智能交互平板等新一代智能产品。搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AIPC，采用全国产领先的CPU和GPU，能满足高性能业务需求，又能带来极致视觉体验。
    开源鸿蒙：鸿湖万联已发布3个行业商业发行版、10+款开发套件，联合30+生态合作伙伴，完成50+商用设备的鸿蒙化适配，在商显、矿山、交通、教育、能源等多个领域实现商业落地。
    原生鸿蒙：2024年10月22日原生鸿蒙正式发布，相比4.0可用运行内存提升了1.5GB，流畅度提升30%，手机续航提升56分钟，第三方应用拍照清晰度提升1.6倍；截至2024年10月，鸿蒙原生应用和元服务数量已经超过了15000个。
    赋能软通计算、智通国际业务增长，推出昇腾AI服务器
    公司旗下软通计算（同方计算机）、智通国际布局服务器、AI工作站、机械革命游戏笔记本、开源鸿蒙AIPC等产品。2024年以来，公司持续加深与软通计算、智通国际子公司的业务协同。
    智算服务器方面，公司推出了基于昇腾的超强A系列服务器产品，包括数据中心级的超强A800I、A800TA2、A900PA2液冷整机集群服务器等。
    PC方面：智通国际ODM业务2024年7-9月连续刷新出货量新高。根据Canalys数据，2024Q2，机械革命PC出货量同比增长86%。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入，预计2024-2026年营业收入303.55/342.42/385.41亿元，归母净利润分别为5.71/8.28/11.13亿元，EPS分别为0.60/0.87/1.17元/股，对应2024-2026年PE分
    别为106/73/55X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、国产替代不及预期、收购落地不及预期。
   

2024年三季报点评：三季度营收同环比提高，电子材料有望持续放量

彤程新材(603650)
    事件:
    2024年10月24日，彤程新材发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入24.25亿元，同比+10.45%；实现归母净利润4.39亿元，同比+25.31%；扣非后归母净利润3.52亿元，同比+8.18%；经营活动现金流量净额3.09亿元，同比+106.91%。销售毛利率为25.44%，同比上升1.48个pct，销售净利率为18.66%，同比上升2.87个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.49亿元，同比+2.72%，环比+6.89%；实现归母净利润为1.25亿元，同比-1.13%，环比-25.65%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比+19.85%，环比-13.19%；经营活动现金流净额为1.28亿元。销售毛利率为25.31%，同比+2.32个pct，环比-0.89个pct。销售净利率为15.43%，同比-0.49个pct，环比-6.48个pct。
    投资要点:
    橡胶助剂景气度延续，三季度营收同环比提高
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.49亿元，同比+2.72%，环比+6.89%。2024Q3，公司主营产品特种橡胶助剂景气度延续，单季度销售4.03万吨，同比+4.75%，环比+4.20%。同时，电子材料板块，随着成熟产品的持续放量以及新产品的增加，电子材料销售4063吨，同比+19.51%，环比-5.31%。单三季度毛利率环比略下降0.89个pct至
    25.31%，主要系特种橡胶助剂上游苯酚价格有所上涨。据公司公告，三季度苯酚采购单价环比上升10.54%。2024Q3，公司投资净收益0.80亿元，环比下降0.88亿元，亦对归母净利润形成一定拖累。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.29/0.53/0.54/0.26亿元，同比+0.04/+0.06/+0.05/+0.10亿元，环比+0.02/+0.03/+0.06/+0.06亿元。
    高端光刻胶进展迅速，电子材料有望持续放量
    得益于产业的复苏、公司新品的大规模上量以及彤程电子生产厂区的投产和用户验证推进，公司半导体业务板块增长强劲。同时，显示面板光刻胶持续放量，份额不断提升。2024前三季度，公司电子化学品板块实现营收5.43亿元，同比+35.41%。半导体光刻胶方面，2024年上半年，ArF光刻胶已开始连续接单量产并产生营收，新材料品类，如先进封装用光刻胶、化学放大型I线光刻胶预计将有较快的增长以及订单突破。高纯配套试剂EBR也陆续在客户端验证、上量，未来电子材料板块有望维持较高增速。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度公司业绩表现，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别34.32、40.38、47.05亿元，归母净利润分别5.54、6.17、7.54亿元，对应的PE分别为36、33和27倍。考虑到公司橡胶助剂景气度延续，电子材料板块有望持续放量，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品验证不及预期风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：三季度业绩承压，取得阿居洛呷磷矿采矿许可证

云图控股(002539)
    事件:
    2024年10月26日，云图控股发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入156.97亿元，同比下降2.78%；实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比减少6.36%；加权平均净资产收益率为7.87%，同比下降1.16个百分点。销售毛利率10.64%，同比减少0.46个百分点；销售净利率4.34%，同比增加0.01个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收46.91亿元，同比-13.02%，环比-22.47%；实现归母净利润2.15亿元，同比+5.93%，环比-10.40%；ROE为2.51%，同比减少0.03个百分点，环比减少0.32个百分点。销售毛利率10.88%，同比减少0.07个百分点，环比减少0.44个百分点；销售净利率4.72%，同比增长1.17个百分点，环比增长0.65个百分点。
    投资要点:
    受复合肥及纯碱等影响，2024Q3业绩承压
    2024Q3，公司实现营业收入46.91亿元，同比-7.03亿元，环比-13.60亿元；毛利润5.10亿元，同比-0.81亿元，环比-1.75亿元；归母净利润2.15亿元，同比+0.12亿元，环比-0.25亿元。三季度复合肥主要原材料尿素价格环比持续下行，经销商采购谨慎，影响公司复合肥销售，同时纯碱等产品价格价差环比下降，影响公司三季度利润。据Wind数据，2024Q3复合肥均价为2470元/吨，同比+2.75%，环比+0.70%，价差为291元/吨，同比+4.36%，环比-8.68%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为817元/吨，同比+45.09%，环比+32.36%；纯碱均价2010元/吨，同比-18.80%，环比-4.90%，价差为1585元/吨，同比-25.35%，环比-6.10%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.73/1.52/0.75/0.48亿元，同比-0.07亿元/-0.17亿元/+0.09亿元/基本持平，环比-0.08亿元/+0.38亿元/-0.24亿元/基本持平。2024Q3公司投资净收益为0.74亿元，同比+0.75亿元，环比+1.58亿元，主要系期套保工具投资损益变动影响所致。
    四季度进入复合肥季节性淡季，据Wind数据，四季度以来（截至2024/10/25），复合肥均价为2382元/吨，同比-10.63%，环比-3.55%，价差为332元/吨，同比+1.64%，环比+14.07%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为570元/吨，同比-30.20%，环比-30.25%；纯碱均价1778元/吨，同比-36.16%，环比-11.53%，价差为1334元/吨，同比-42.36%，环比-15.87%。
    取得阿居洛呷磷矿采矿许可证，补齐磷矿石资源及合成氨产能
    公司重点围绕“复合肥”进行填平补齐，不断完善氮、磷产业链，强化全产业链的溢价和竞争优势。公司拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑。
    磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞公司拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，矿区面积共计11.90平方公里左右。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量
    约为1.81亿吨，在建400万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，2024年10月15日公司发布关于全资子公司取得阿居洛呷磷矿采矿许可证的公告，采矿权磷矿生产规模为290万吨/年，正在办理项目建设手续；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，正在着手准备“探转采”手续。此外雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年开采工程尚在筹备中，未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足，进一步降低生产成本。
    盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达2.5亿吨，确保公司联碱及复合肥产品具备较强的成本控制优势，提高公司对市场波动的防御能力。
    氮产业链上，公司全力推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设，项目设计、现场施工、设备采购等各项工作取得积极进展，主体工程进入实质性阶段。项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力，同时扩大“盐—碱—肥”全产业链规模，各项能耗和综合成本显著降低，为复合肥业务持续发展蓄力赋能。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为208、219、227亿元，归母净利润分别为8.48、10.56、13.52亿元，对应PE分别12、10、7倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。