2023年年报&2024年一季报点评：创新业务高增，受益鸿蒙生态加速发展

润和软件(300339)
    事件:
    2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。
    2023年公司实现营收31.06亿元，同比+4.42%，归母净利润1.64亿元，同比+55.24%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比转正；
    2024Q1，公司实现营收7.70亿元，同比+4.49%；归母净利润0.26亿元，同比-29.40%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比+22.79%。
    投资要点:
    2023年公司控费能力提升，净利率增幅明显
    2023年公司销售毛利率为25.4%，同比+0.7pct，毛利率提升的原因主要系智能物联及智慧能源信息化业务毛利率提升明显；公司销售/管理/研发费用率为3.33%/8.65%/8.97%，同比-0.19/-0.28/-0.45pct，整体控费能力得到提升；公司销售净利率5.29%，同比+1.64pct。
    2024Q1公司毛利率为24.59%，同比+0.13pct，销售/管理/研发费用率为3.16%/9.08%/7.97%，同比+0.41/+1.32/-0.79pct。
    智能物联短暂承压，金融科技+智慧能源稳定增长
    1）2023年金融科技业务收入17.06亿元，同比+13.53%，毛利率24.01%，同比-0.63pct；公司在交通银行、中信银行、建设银行等等多个具有代表性的金融机构取得了成功案例，业务稳定增长；2）智能物联业务收入9.1亿元，同比-8.91%，毛利率27.15%，同比+2.11pct，因传统技术服务业务客户需求减少，业务暂时承压；3）智慧能源信息化业务收入3.43亿元，同比+9.34%，毛利率27.86%，同比+2.73pct，公司面向智能电网行业推出了多种解决方案和产品，增长同样稳健。
    创新业务高增，有望成为新一轮增长周期主力
    公司创新业务收入4.81亿元，同比+43.58%，占总营收比重为15.49%；随着创新业务的高速发展，公司目标在未来几年内，创新业务规模将大幅提升，成为新一轮增长周期的主力。
    （1）HiHopeOS赋能千行百业。公司当前已推出7款面向行业的基于OpenHarmony的软件发行版操作系统HiHopeOS并落地商用，在金融、电力、工业、智慧城市、医疗和教育等领域打造了一批优质的解决方案。2024年3月，南网数研院入股公司子公司广州润和，有利于广州润和助力行业客户构建电力物联网统一操作系统新业态，赋能电网数智化转型升级。
    （2）签约生态服务公司全面提速鸿蒙商业化。2023年12月润开鸿与鸿蒙生态服务公司签署合作协议，携手提速鸿蒙生态开拓；2024年3月公司获得华为“HarmonyOS开发服务商”授牌，正式成为HarmonyOSNEXT伙伴，将拥有华为授权的原生应用开发API和SDK包、单框架开发样机等技术资源。2024年4月，润开鸿与蚂蚁数科达成战略合作，并发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，双方将重点推动金融等垂直行业基于多端适配鸿蒙的应用开发项目及生态建设。
    （3）加速openEuler开发推广。公司2023年交付openEuler重大行业项目的核心业务系统过万套，2024年又在操作系统优势基础上提出“All inAI”战略，为客户提供智能化边端的大模型解决方案服务。此外润和企业级操作系统HopeOS V22已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等众多领域实现落地，提供全国产化基础软件栈，且已与多家主流的服务器厂商、行业标杆客户开展合作并实现销售。
    （4）聚焦AI领域助力行业智能化发展。2023年公司发布了《润和软件人工智能（AI）战略白皮书》，重点提出了公司人工智能1+6+N发展战略，覆盖电力、医疗、制造、金融服务、金融测试、开发能效，提供智能化解决方案。2023年7月公司正式发布AI中枢平台，旨在提供高效的模型开发和迭代能力，同时打造基于AI中枢平台的电力网关系列产品、金融服务等解决方案。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入38.98/47.95/58.61亿元，归母净利润为3.01/4.10/5.32亿元，EPS为0.38/0.52/0.67元/股；2024-2026年对应PE分别为60/44/34X，公司是华为生态核心战略伙伴，鸿蒙、欧拉、AI等创新业务将带来高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期，宏观经济风险，创新业务发展不及预期，市场竞争加剧，国际局势风险。
   

2023年报及2024年一季报点评报告：快递业务单票盈利基本稳定，降本持续兑现

圆通速递(600233)
    事件:
    2024年4月25日，圆通速递发布2023年年报及2024年一季报
    财务方面，2023年，公司完成营业收入576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-4.19%。
    2024Q1公司完成营业收入154.27亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长3.23%。
    经营方面，2023Q4公司完成业务量61.91亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts至15.89%；2024Q1公司完成业务量55.68亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts至15.00%。
    投资要点:
    降本对冲价格波动，2024Q1公司单票盈利基本保持稳定
    2024Q1公司快递单票收入2.43元/票，同比-0.12元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03元/票，运输成本同比-0.04元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。
    降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定
    需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023年公司资本开支约49亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1同比降幅4.9%，低于2023年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。
    国内业务单票盈利仍有较大向上空间，国际件第二增长曲线可期
    中短期看，2024Q1全口径利润增速个位数，主要因航空货代短期影响，但随着Q2航空运价上涨，拖累项有望解除。中长期看，公司持续推动数字化、智能化，继续推进降本增效，随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变，对标龙头企业，仍有较大向上空间。展望未来，圆通一方面重“质”强化溢价能力（2023年全程时长缩短5.6h），另一方面布局国际（自有机队同比+2架至13架），有望打开第二增长曲线，看好长期公司发展。
    盈利预测和投资评级
    根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元，2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。
    风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。
   

2024年一季报点评：红海绕行利好油轮需求，重点关注事件影响和传统旺季

中远海能(600026)
    事件:
    2024年4月27日，中远海能发布2024一季报：公司2024年实现归母净利润12.36亿元，同比增长12.76%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增长39.81%。
    投资要点:
    红海绕行结构性利好VLCC，2024Q1运价堪比常年旺季根据克拉克森数据，原油轮代表航线VLCC船型中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）2024Q1平均日收益分别为44,261美元/日、44,660美元/日和44,607美元/日，相当于2018年Q4水平，核心原因在于供给地区性紧张+红海绕行的利好。根据我们测算，红海事件发生后，2024Q1约有32.4%经过红海航线的原油运量绕行好望角，提升中小型船运力需求，其中61.3%的绕行运量因航距拉长而使用更大型的VLCC进行运输，加重VLCC供给紧张。2024年Q1公司外贸油轮毛利为人民币12.17亿元，同比增长84.7%。
    供给紧张支撑淡季运价，重点关注事件影响和传统旺季根据克拉克森数据，2024年VLCC市场供给紧张加剧，预计需求增长3.2%，而供给侧仅有1艘VLCC新船下水，考虑到潜在老旧船拆解，船队运力增速为-0.1%，利好2024年运价中枢的提升。Q2是炼厂检
    修季，也是原油油运淡季。根据克拉克森数据，VLCC TD3C TCE从4月2日的42,881美元/日逐渐下滑至4月25日的35,723美元/日，属于正常淡季调整，该运价水平属于2017年以来Q2运价较高水平。展望下半年，若OPEC+减产维持，非OPEC地区原油增产将支撑传统旺季需求与即期运价表现。同时，密切关注中东局势升级对VLCC市场可能的影响。近期以色列与伊朗之间、以及伊朗扣船等一系列事件让中东局势处于紧张状态。由于伊朗是重要产油国，并扼守石油运输重要海上通道之一霍尔木兹海峡，若局势恶化，可能对VLCC运价造成较大短期弹性。
    盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。我们预计中远海能2024-2026年营业收入分别为258.95、279.05与362.10亿元，归母净利润分别为68.03、82.79与95.96亿元，对应PE分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。
   

2024年一季报点评报：2024Q1业绩同环比双增，高端向上优质发展

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年4月24日发布2024年一季度报告：公司2024年第一季度实现营业总收入428.60亿元，同比+47.60%，归母净利润32.28亿元，同比+1753%，扣非归母净利润20.24亿元，同比扭亏。
    投资要点:
    2024Q1公司业绩同环比双增，超出我们预期。2024Q1公司实现营业总收入428.60亿元，同/环比分别为+47.60%/-20.20%；归母净利润32.28亿元，同/环比分别为+1752.55%/+59.26%；扣除政府补助等非经常性损益后，归母净利润20.24亿元，同比扭亏，环比+97.25%。公司营收增长超我们预期，原因主要系：1）报告期整车销量增长。2024Q1公司实现销量27.53万辆，同/环比分别为+25.17%/-24.91%。2）单车营收稳步提高。2024Q1单车收入提升至15.57万元，同比+2.37万元，环比+0.92万元，同/环比分别+17.92%/+6.27%。公司净利润实现同比大幅增长，原因主要系报告期销售规模增长，销售结构优化。2024Q1实现毛利率20.04%，同/环比分别为+3.97pct/+1.57pct。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%/0.22%，同比分别为-1.03pct/-1.31pct/-0.71pct/+0.18pct。
    2024Q1产品结构持续优化，新能源销量、海外销量稳步提升。我们认为，单车营收的增长主要原因在于海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2024Q1实现汽车出海9.28万辆，同/环比分别+78.51%/-11.07%，出海占比达到33.7%，同/环比分别+10.1pct/5.2pct。面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。2）公司高价值品牌销量持续提升，2024Q1坦克品牌实现销量4.92万辆，同/环比分别为+103.16%/-15.19%，坦克品牌占比17.9%，同/环比分别+6.9pct/2.0pct；2024Q1魏牌销量9608辆，同/环比分别为+182.34%/+11.28%；2024Q1哈弗销量15.79万辆，同/环比分别为+25.53%/-28.00%。此外，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推长城汽车品牌价值不断提升。同时，长城汽车继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场细分领域领导者地位。“长城Hi4”新能源技术加速普及，2024Q1公司实现新能源汽车销量5.92万辆，同/环比分别+112.82%/-35.43%，智能新能源转型成效初显。
    持续优化“经销商+直营”双销营销体系，丰富营销体系内用户触点。推出“双销”创新模式，正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。据长城汽车公众号，自2024年5月1日起，公司将在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，主要包括魏牌和坦克。同时，公司持续调整营销战略，加强各大第三方平台合作。建立“强后台-大中台-小前台”的组织架构模式，扩展中台数量至八个，包括新增的新媒体直播运营中台和商品管理中台；公司董事长魏建军在微博、抖音等平台进行NOA直播测试等，加强营销投入。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力。
    公司稳步推进全年计划，我们持续看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不足预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。
   

2024年一季报点评：“1+X”战略深化，业绩趋势向好

卫宁健康(300253)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：Q1实现营收4.94亿元，同比增长10.09%；归母净利润1662.04万元，上年同期亏损6353.47万元；扣非后归母净利润868.77万元，上年同期亏损7402.81万元。
    投资要点:
    2024Q1毛利率同比提升，全年盈利能力有望持续恢复
    2024Q1，公司销售毛利率为33.71%，同比提升1.28pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.06%、8.65%、14.18%，分别同比-11.49pct、-2.89pct、-6.88pct，费用率显著下降，或与公司聚焦业务发展方向，主动布局和选择，不断优化组织机制和人才结构有关，截至2023年末，公司员工总人数6258人，同比减少644人。
    我们认为，公司持续深耕，强化核心产品，推动业务转型。未来，随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，以及创新业务的减亏，公司未来盈利能力仍有望进一步恢复。
    WiNEX项目规模化放量，互联网+医疗业务经营向好
    公司深化推进“1+X”战略，2023年，公司医疗卫生信息化、互联网医疗健康业务收入分别为28.49亿元、3.12亿元，分别同比+12.66%、-44.53%，分业务看：
    （1）医疗卫生信息化：①WiNEX：在全国拓展了数百家WiNEX客户，案例包括北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院、浙江省中医院，以及泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构。②智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域：新增60
    余个千万级项目，如重庆市妇幼保健院、大同市第五人民医院等智慧医院建设，陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和临床数据中心建设，河南栾川县、云南鹤庆县等县域医共体建设等。③智慧医院评级：新增助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级。
    （2）互联网+医疗健康：2023年，纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技收入分别为1.53亿元、2.12亿元、2.02亿元，分别同比+1.5%、-53.6%、+26.8%；净利润分别为-0.23亿元、-0.59亿元、-1.14亿元，上年同期分别为-0.37亿元、-1.66亿元、-1.51亿元，创新业务2023年大幅减亏。①纳里健康：提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破10,000家（2022年：8500家+），日HTTP最高访问量达8.63亿次（2022年：4.4亿次），月活跃用户数超过2,400万（2022年：2000万+）。②环耀卫宁：在稳定核心业务结构的同时进行业务调整和人员优化，大力推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务，不断提升运营服务能力。③卫宁科技：完成新一轮3亿元融资，其中增资金额2.25亿元。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，同比增长约122%。
    积极推进“大模型+医疗”应用探索，WiNGPT应用落地
    公司积极推动“大模型+医疗”应用探索。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于公司全系列产品中。WiNEX Copilot已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，提升医护工作效率、提高医疗质量。2023年，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地。
    盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.54/10.24亿元，当前股价对应PE分别为
    27/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。
   

2023年报及2024年一季报点评：收入跨越三百亿元，复兴道路势能强劲

山西汾酒(600809)
    事件:
    2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。2024年一季度实现营业收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。2023年公司EPS为8.56元/股，拟每10股派43.70元（含税）。
    投资要点:
    2023年收入跨过三百亿元，2024年业绩开门红，延续高增长。2023Q4营收同比+27.38%，2024Q1营收20%以上高增长，利润增长接近30%。产品层面，公司产品结构继续升级，中高端产品引领公司整体增长。2023年中高价酒类营收232.03亿元，同比+22.56%，2024Q1中高价酒增速同比+24.90%，显著高于其他酒类（同比+9.88%）。2023年公司中高价酒类营收占比保持稳健，其中核心产品青花系列销售占比由2022年的近40%进一步提升至2023年的46%，品牌高端化势能突出。市场层面，2024Q1省外营收增速高于省内，省内/省外分别实现营收55.97亿/97.00亿元，同比分别+11.44%/+27.61%，全国化战略往纵深推进。
    净利率进一步提升，一季度现金流增长显著。2023年公司毛利率同比基本持平，净利率同比+1.64pct至32.76%，主要系销售/管理费用率同比分别-2.90pct/-0.86pct。2023年公司中高价酒类毛利率为84.09%，同比+0.11pct，未来有望带动整体毛利率进一步增长。2024Q1公司毛利率为77.46%，同比+1.90pct，外加公司持续控费增效（2024Q1销售费用率同比-0.48pct），导致2024Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。此外，公司一季度现金流表现亮眼，销售收现/经营性现金流量净额同比分别+44.66%/+105.10%。
    全国化布局持续推进，渠道产品战略进一步深化。2023年公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，省内/省
    外经销商数量分别增加52/251家，全国化进程进一步扩大。此外，公司积极拓宽互联网营销渠道，2023年“双十一”期间，公司在各主流电商平台官方旗舰店销量稳居行业前三，在抖音平台实现白酒
    品牌直播销量行业第一。2024Q1电商渠道实现营收10.21亿，同比实现翻倍增长。产品战略层面，我们预计2024年公司将继续借助玻汾培育清香市场消费氛围，青花20作为百亿大单品将承担主要增长任务，随着公司产品基准线逐步向青花30转移，高端产品将带动公司整体营收实现新突破，预计全年完成20%收入增速目标无虞。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒作为清香龙头具备深厚的品牌底蕴。我们继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为386.33/463.60/551.69亿元，归母净利润分别为130.79/160.02/192.91亿元，EPS分别为10.72/13.12/15.81元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）产品升级节奏不及预期；4）省外拓展或动销情况不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：Q1业绩同增，煤制烯烃盈利有望进一步提升化学原料

宝丰能源(600989)
    事件:
    2024年4月26日，宝丰能源发布2024年第一季度报告：公司2024Q1实现营收82.27亿元，同比+22.19%，环比-5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.89%，环比-19.26%；ROE为3.62%，同比增加0.18个百分点，环比下降1.05个百分点。销售毛利率28.72%，同比增加0.97个百分点，环比减少2.21个百分点；销售净利率17.27%，同比减少0.33个百分点，环比减少2.88个百分点。
    投资要点:
    三期烯烃及EVA项目贡献利润，煤价下行烯烃盈利进一步上升
    2024Q1，公司实现营收82.27亿元，同比+14.94亿元，环比-5.08亿元；归母净利润14.21亿元，同比+2.36亿元，环比-3.39亿元；毛利润23.63亿元，同比+4.94亿元，环比-3.39亿元。公司营收及毛利润同比增加，主要系烯烃三期项目及EVA项目投产，产品销量增长。2024Q1，公司聚乙烯销量为29.53万吨，同比+59.79%；聚丙烯销量为26.76万吨，同比+50.93%；EVA销量为1.32万吨，营收为1.21亿元。烯烃业务方面，一季度气化原料煤价格大幅下降，而受到原油价格高位震荡影响聚烯烃价格基本维持，煤制聚乙烯及聚丙烯价差扩大。公司一季度气化原料煤采购均价为600.35元/吨，同比下降19%，聚乙烯销售均价为6923.59元/吨，同比下降2.52%，聚丙烯销售均价为6523.58元/吨，同比-5.90%。但受到焦煤及焦炭价格下降影响，焦化业务盈利承压影响一季度利润。公司一季度焦炭销售均价为1532.57元/吨，同比下降14.46%，焦炭销量为174.95万吨，同比增长11.04%。
    期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.20亿元，同比+0.03亿元，环比-0.07亿元；管理费用为2.20亿元，同比+0.41亿元，环比-0.40亿元；研发费用为0.97亿元，同比+0.68亿元，环比+0.18亿元；财务费用为1.60亿元，同比+1.10亿元，环比+0.06亿元。2024Q1公司营业外支出为0.77亿元，同比-0.52亿元，环比+0.50亿元，主要系慈善捐赠支出。
    2024年二季度以来，受到油价上涨影响，聚烯烃价格环比略有提升，而煤价维持前期下降后的低位运行，煤制烯烃价差大幅扩大。据wind数据，截至2024年4月25日，聚乙烯均价为8363元/吨，同比+1.48%，环比+1.50%，价差为4701元/吨，同比+14.64%，环比+12.38%；聚丙烯均价为7786元/吨，同比+4.58%，环比+1.57%，价差为4124元/吨，同比+24.79%，环比+14.27%；焦炭价格为1586元/吨，同比-19.87%，环比-21.09%，价差为-781元/吨，同比-331.90%，环比+11.95%。公司25万吨EVA项目于2024年2月开始试生产，二季度产销量有望进一步提升，贡献增量利润，叠加烯烃盈利能力提升，看好公司二季度业绩增长。
    多个项目有序推进，看好公司长期成长性
    烯烃方面：2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为357、558、566亿元，归母净利润分别为80、141、160亿元，对应PE分别15.23、8.69、7.64倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年一季报点评报告：油气产量提升叠加桶油成本降低，2024Q1归母净利润创历史新高

中国海油(600938)
    事件:
    2024年4月25日，中国海油发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入1114.68亿元，同比+14.1%，环比+1.5%；实现归母净利润397.19亿元，同比+23.7%，环比+51.6%；销售毛利率为53.4%，同比上升2.8个pct，环比上升4.2个pct，销售净利率为35.64%，同比上升2.8个pct，环比上升11.6个pct；经营活动现金流净额为599.78亿元。
    投资要点:
    石油销售实现量价齐升，2024Q1归母净利润创历史新高
    2024年第一季度，全球经济呈现出韧性，中国经济复苏动能逐渐增强。国际油价震荡上行，布伦特原油期货均价为81.76美元/桶，同比基本持平。2024Q1实现营业收入1114.68亿元，同比+14.1%，环比+1.5%；实现归母净利润397.19亿元，同比+23.7%，环比+51.6%。公司2024Q1归母净利润创历史新高，主要系油气销量上升及实现油价上升。销量方面，2024Q1，公司实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。价格方面，2024Q1公司平均实现油价为78.75美元／桶，同比上升6.2%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降7.7%。
    桶油作业成本方面，2023年公司桶油主要成本为28.83美元/桶油当量，同比-5.1%，其中作业费用同比下降2.6%，主要是汇率变动和产量增长的综合影响，折旧、折耗和摊销同比下降4.1%，主要是产量结构变化及汇率变动的综合影响；除所得税以外的其他税项同比下降10.7%，主要是油价下降的影响。公司坚持实施提质降本增效，桶油作业费用处于国际同业前列，进一步夯实成本竞争优势。2024Q1，公司桶油主要成本为27.59美元，同比下降2.2%，成本优势有望继续扩大。
    持续夯实增储上产，2024Q1资本开支同比+17.3%
    2023年，公司全年实现油气净产量678百万桶油当量，连续5年创历史新高，渤海油田保持中国第一大原油生产基地地位。公司天然气连续七年增产超百亿立方米，为社会经济发展提供了坚实支撑。2023年，公司持续推动工程标准化，加快产能建设、加速项目审批，资本支出达人民币1279亿元，同比+27%。据公司二零二四年经营策略公告，2024/2025/2026年公司净产量目标为700-720/780-800/810-830百万桶油当量。
    2024Q1，公司资本支出约人民币290.1亿元，同比上升17.3%，主要系在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024Q1，公司共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，开辟了海上超深层油气勘探新领域。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大了区块东南部储量规模。
    高盈利+高分红价值凸显，所属集团央企经营考核位居第一
    2023年7月15日，国务院国资委公布了2022年度中央企业负责人经营业绩考核A级企业名单（49家），中国海洋石油集团位列第一。至此，中国海洋石油集团已连续第19次在国务院国资委年度考核中获评A级。
    公司作为中国海洋石油集团在中国境内外从事油气勘探、开发、生产和销售业务的唯一机构，专注于上游油气开发业务，公司盈利水平保持高位，同时持续与股东共享发展成果。据公司公告，2022年至2024年，公司全年股息支付率预计将不低于40%；无论公司的经营表现如何。2022年至2024年，全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股(含税)。据公司2023年年报，公司向全体股东派发2023年末期股息每股0.66港元（含税），连同已派发的中期股息每股0.59港元（含税），2023年度末期股息及中期股息合计每股1.25港元（含税）。2023年，公司末期股息与中期股息共派发现金542亿元，分红比率达43.8%。
    培育负碳产业，加强用能替代
    公司加快油田的绿色低碳转型步伐，立足自身优势，稳妥推进CCS/CCUS，通过科技攻关和项目示范，探索负碳技术，培育负碳产业。据公司ESG报告，2023年1月，公司与相关合作方共同签署《在中国大亚湾地区开发和运营碳捕集、利用与封存（简称CCS/CCUS）项目联合研究协议》，启动联合研究工作。公司已建立中国海油CCUS源汇匹配分析系统，制定了海上二氧化碳封存场地选址评价标准及风险评价流程，并开展封存场地优选和方案设计工作，完成大亚湾石化园区碳源梳理分析。
    此外，公司加快油气勘探开发与新能源融合发展。2023年7月，公司编制《中国海油加快油气勘探开发与新能源融合发展实施方案》，加快绿色电力供应设施建设，进一步提高海上平台岸电使用比例，推进外购电力清洁化，聚焦“两湾一区”重点油气区域，确立渤海油田绿电替代、北部湾综合能源系统建设等多项重点任务。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为4454.76、4682.73、4972.03亿元，归母净利润分别为1422.28、1502.26、1616.30亿元，当前股价对应PE分别10.0、9.5、8.8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原油价格波动、天然气价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率风险。
   

2023年报及2024年一季报点评报告：Q1开局平稳，期待清爽新品

百润股份(002568)
    事件:
    2024年4月25日，百润股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%。2024年一季度实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比-9.80%。
    投资要点:
    2023年顺利收官，2024年开局平稳。2023年顺利完成股权激励目标，其中预调酒全年业务收入28.84亿元，同比增长27.76%。由于2022年9月强爽在社交媒体出圈，2022Q4和2023Q1业绩基数较高，2024Q1增速有所放缓。2024Q1预调酒收入7.12亿元，同比增长5.67%。2024Q1归母净利润1.69亿元，同比下滑9.8%，主要由于春节期间加大了“龙罐”广告费用的投放，销售费用同比增加0.79亿元。预计从全年维度看，销售费用率保持合理。
    “358战略”持续推进，清爽大罐新品可期。2022年9月强爽在社交媒体上出圈后，公司加大投入力度，通过电视剧贴片、电竞代言人官宣、亚运会电竞赛事深度营销、抖音和快手新话题种草、跨品牌CP营销、游戏联名联动、地铁站广告等项目，全方位增加品牌热点，初步建立国民大品牌形象，强爽品牌踏上新台阶。清爽系列深度打磨产品，顶流代言人加持，电视剧植入、IP联动定制产品和定制周边快速推出等收获大批新粉，“清爽”系列普适性场景日趋明确。微醺系列执行年度“更年轻更开心”的品牌策略，新TVC“有点点微醺有点点开心”品牌内容官宣；春季限定艺术家联名手绘定制包装“山茶花青提风味”的线下快闪店活动广受好评；动漫IP营销收获二次元积极反馈；微醺代言人活动连续登上微博自然热搜，消费者好感度持续提升。今年4月，公司推出500ml全新清爽大罐产品，我们认为其目标群体为啤酒饮用群体，调性与微醺区隔明显，有望成为新的收入增长极。
    春节加大营销费用投放，利润短期承压：2023年生产销售秩序恢复正常，产品规模提升带来效率提升。全年来看，公司毛利率66.70%，同比上升2.9pct，销售费用率21.69%，同比下降2.4pct，整体净利
    润率达到24.72%，同比上升4.6pct。2023Q4，由于面临2022Q4强爽出圈带来的高基数压力，收入同比下降14.9%，费用率也相应提升，其中销售和管理费用率分别提高3.5和2.7pct。2024Q1，毛利率同比上升2.9pct，但由于春节期间加大了营销费用投入，包括连续31天抽金条等，销售费用率上升8.8pct，管理费用上升1.3pct，整体净利率20.93%，同比下降3.7pct。预调酒行业渗透率还在提升过程中，公司将持续强化“358”品牌定位，增加品牌声量，完善全域人群资产运营体系，提升内外组织管理能力，加强精细化渠道渗透，推进数字化转型，赋能场景走向纵深。
    盈利预测和投资评级：长期来看，我们认为预调酒行业在国内的发展才刚刚起步，公司布局的威士忌业务也会逐步贡献业绩。公司积极开展的产品创新和营销策划有助于扩大饮用群体，不断积累品牌资产，利于长远发展。根据2024Q1的业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为37.54/47.93/59.47亿元，归母净利润分别为9.17/11.51/14.51亿元，EPS分别为0.87/1.10/1.38元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观需求疲软；2）春节旺季动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。
   

2024年一季报点评报告：涤纶长丝价差修复，2024Q1归母净利润同环比高增

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年4月25日，新凤鸣发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%；销售毛利率为5.9%，同比上升0.5个pct，环比上升1.38个pct；销售净利率为1.9%，同比上升0.4个pct，环比上升0.7个pct。经营活动现金流净额为-17.12亿元。
    投资要点:
    涤纶长丝价差修复，2024Q1归母净利润同环比高增
    2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%，环比+0.76亿元，实现毛利润8.53亿元，环比+0.72亿元，研发费用2.61亿元，环比-0.56亿元，财务费用1.65亿元，环比+0.63亿元，其他收益1.20亿元，同比+0.70亿元，所得税0.33亿元，环比+0.52亿元。2024Q1公司涤纶长丝产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。据Wind，2024Q1，POY价格7687元/吨，环比+181元/吨；POY-MEG/PTA价差为1133元/吨，环比+5元/吨。2024年1-3月，公司POY销量129.20万吨，同比+22.90%，POY均价6856.04元/吨，同比+2.39%；FDY销量32.72万吨，同比+4.07%，FDY均价7814.97元/吨，同比+4.47%；DTY销量16.91万吨，同比+8.54%，DTY均价8727.10元/吨，同比+4.65%。
    2024年一季度，涤纶长丝需求端基本面较2023年同期大幅改善。据百川盈孚，2024年3月底，江浙地区化纤织造综合开机率为82.01%，开机率处于较高水平，去年同期江浙地区化纤织造综合开机率仅为62%，部分织造企业存在减产停车，下游需求较弱。进入一季度末，随着纺织企业补货节点的到来，涤纶长丝企业日产销高达600%以上，去库效果显著。据Wind，截至2024年4月25日，4月POY平均价格7691元/吨；POY-MEG/PTA价差为1093元/吨。据卓创资讯，截至2024年4月25日，涤纶长丝周度库存天数为30.4天，环比+2.4天，随着气温回升，夏季订单下达速度或有加快，织造库存得以消化，预计五一节前存有集中采购预期。
    提质增效优化产品结构，低成本后发优势突出
    截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比+9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨/年、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。
    截至2023年底，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2023年公司完成ZCP11全消光改造，增加在线添加、仿棉、超细旦DTY、32头ITY、全消光ITY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨PTA产能，预计到2026年上半年，公
    司PTA产能将达到1000万吨。公司PTA新装置区位优势明显，运距短、成本低，设备后发优势较为突出，且公司PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在PTA基地配套相应的涤纶长丝生产，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本，有效提升综合竞争力。
    2023年度分红比例达35.35%，重视股东回报投资价值凸显
    根据公司未来三年股东回报规划（2023-2025），公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。每年现金分红不低于当期利润分配总额的20%。
    2023年度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，拟向全体股东每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为35.35%。
    向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
    2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为670.01、708.54、774.78亿元，归母净利润分别为18.45、23.78、27.00亿元，当前股价对应PE分别11、9、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原油及其他原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、行业竞争加剧、行业政策风险、汇率波动风险。
   

2024年一季报点评报：售价上涨对冲销量下滑，高分红特征明显

平煤股份(601666)
    事件:
    2024年4月26日，平煤股份发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-4.5%，归属于上市公司股东净利润7.4亿元，同比-35.4%，利润同比下滑主要由精煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（同比提升1.6亿元，主要系十二矿停工期间工资等费
    用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润7.6亿元，同比-26.1%。基本每股收益为0.32元，同比-36.2%。加权平均ROE为2.74%，同比减少2.23个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：售价上涨对冲销量下滑，全年精煤产量目标同比小增。2024年一季度，公司实现原煤产量662.8万吨，同比-15.0%，商品煤销量691.2万吨，同比-12.9%，其中自有商品煤销量588.5万吨，同比-16.9%，产销量下滑主要是该季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除，吨煤售价实现1156元/吨，同比+9%，吨煤成本实现834元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现322元/吨，同比+5%，整体板块毛利实现22.3亿元，同比-8%。全年来看，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。
    高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%。
    公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
    下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8元。截至2024年4月25日，转债余额还有14.3亿元。
    公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023年8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023
    年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为307.4/322.4/332.5亿元，同比-3%/+5%/+3%，归母净利润分别为39.2/44.6/49.6亿元，同比-2%/+14%/+11%；EPS分别为1.58/1.80/2.00元，对应当前股价PE为8.3/7.3/6.6倍。考虑到公司成本管控效益显现，全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期
    风险等。
   

2023年年报点评报告：小游戏赛道领跑，高分红彰显诚意

三七互娱(002555)
    事件:
    ①2024年4月20日，公司公告2023年年报，公司2023年实现营业收入165.47亿元，yoy+0.86%，归母净利润26.59亿元，yoy-10.01%，扣非归母净利润24.97亿元，yoy-13.38%。公司计划2023年度每10股派息3.7元，加上2023年年中分红后，全年合计现金分红18.19亿元。
    ②2024年4月20日，公司公告2024Q1业绩预告，预计营业收入增幅超25%，归母净利润6至6.5亿元，yoy-22.54%至-16.08%，扣非归母
    净利润5.9至6.4亿元，yoy-11.99%至-4.54%。
    投资要点:
    2023年股息率近5%，2024年拟连续季度分红
    公司2023半年度每10股派息4.5元，2023年度每10股派息3.7元，全年合计现金分红18.19亿元，分红率达68.41%，以4月19日收盘价计算，股息率达4.97%。
    公司拟于2024年Q1-Q3连续分红，每季度分红总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。
    2023Q4略低于我们此前预期致全年收入、业绩承压
    公司2023年营收165.47亿元，yoy+0.86%，归母净利润26.59亿元，yoy-10.01%，归母净利率16.07%，扣非归母净利润24.97亿元，yoy-13.38%。2023Q4营收45.04亿元，yoy-4.74%，qoq+5.17%，归母净利润4.66亿元，yoy-33.17%，qoq-51.74%，归母净利率10.35%，同比-4.4pct，扣非归母净利润4.19亿元，yoy-37.61%。
    2023年自营、国内收入占比提升。分销售模式来看，自营收入146.92亿元，yoy+3.36%，营收占比88.79%，同比+2.15pct；联运及其他收入18.55亿元，营收占比11.21%。
    分地区来看，2023年国内地区收入107.4亿元，yoy+3.14%，国内收入占比64.9%，毛利率83.34%，与2022年基本持平；海外收入58.07亿元，yoy-3.11%，海外重点产品SLG《末日喧嚣》2023年流水36.2亿元，yoy+0.28%，SLG《Ant Legion》全年流水4.5亿元，yoy+69.92%，我们认为海外收入下滑主要因为老产品《叫我大掌柜》《云上城之歌》等受生命周期影响，流水自然回落（据sensortower数据）。
    2023H2流水结构改善带动毛利率提升：2023年毛利率79.5%，同比下降1.9pct，2023年下半年毛利率提升，Q1-Q4毛利率分别为78.24%/78.85%/80.39%/80.30%，主要因为小游戏收入占比提升拉动（小游戏ios端暂不分成，整体渠道分成比例较手游更低）。
    2023Q4投放力度加大致利润承压：公司2023年销售费用90.91亿元（其中互联网流量费用84.66亿元），yoy+4.1%，销售费用率54.94%，同比+1.71pct，2023Q4销售费用为27.3亿元，yoy+7.17%，qoq+31.18%。我们认为销售费用增加主要系下半年小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》等增加投放所致。公司2023年管理费用5.92亿元，yoy+12.57%，管理费用率3.58%，同比+0.37pct，主要因为工资薪酬费用4.1亿元，yoy+23.11%。公司2023年研发费用7.14亿元，yoy-21.13%，研发费用率4.31%，同比-1.2pct，研发费用降
    低主要因为研发人员数量同比减少11.06%。
    2024Q1流水预计同比提升，产品投放期业绩继续承压
    公司预计2024Q1营收同比增幅超25%，归母净利润6-6.5亿元，yoy-22.54%至-16.08%，qoq+30%至+40%，营业收入同比增加主要系2023年上线产品流水增长贡献，2023年上线的多款产品表现优秀，公司持续加大投放，引起销售费用大幅增加，预计2024Q1销售费用增长率将高于营业收入增长率，引起销售费用率进一步提高，2024Q1归母净利润较2023Q4环比提升，同比仍然承压。
    把握机会抢占增量市场，2024年产品储备丰富
    公司在小游戏赛道已积累丰富经验，公司代理的原生小游戏《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》曾同时位列小游戏排行榜top5。4月24日安卓端小游戏畅销榜top30中，公司占据4个席位，《寻道大千》稳居第一，《灵剑仙师》第6，《无名之辈》第9，《灵魂序
    章》第18。《寻道大千》2023年上线后打开国内小游戏流水天花板，8月开始拓展海外市场，据sensor tower数据，截至2024年4月20日，《小妖问道》（《寻道大千》海外版）累计流水超3亿元（仅ios+google端，总流水口径）。
    公司目前储备产品超40款，拟上线产品包括自研《空之勇者》（2月1日国内开启删档付费测试）《失落之门》等，代理模拟经营产品《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》等，代理MMORPG《诸神黄昏：征服》（1月17日付费删档测试）等；海外储备《YesYourHighness》（中世纪模拟经营）《MechaDomination》（巨兽SLG）等。
    盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略持续深化，效果显著，国内新产品周期开启，同时把握小游戏流量风口，跻身头部市场。由于公司多款产品处于投放期，短期内业绩承压，我们下调公司2024-2026年营业收入为190.75/218.21/240.64亿元，归母净利润为30.3/35.78/41.4亿元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级，看好公司投放产品对业绩的正向贡献。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2023年及2024Q1业绩点评：剧集主业趋势向上，第二成长曲线明确

华策影视(300133)
    事件:
    2024年4月24日，华策影视公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%），扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%）。
    （2）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金股利0.41元，合计7669万元，分红率为20.1%。
    投资要点:
    股权激励彰显发展信心。
    （1）公司2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），主要系播出剧集集数下滑（2023/2022年分别为251/331集）；归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%）；扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%），非经常性损益9072万元，主要为政府补助5723万元。2023年毛利率为28.5%（同比下降5.17pct）；期间费用率为13.18%（同比下降2.76pct），其中销售费用率同比下降3.64pct。
    （2）拟向董事/总裁傅斌星等授予限制性股票数量不超过1282万股（约占股本总额0.67%），授予价3.65元/股；归属期2024/2025/2026年营收或净利润较2023年增速不低于10%/21%/33%。
    （3）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%），主要原因为2024Q1项目较少。
    剧集预计恢复高开机数，电影朝主控发力。
    （1）电视剧：2023年电视剧业务营收19.97亿元（YOY+6.53%），毛利率26.8%（同比下降1.74pct）。2023年首播《去有风的地方》等7部剧集共251集（2022年10部331集），开机5部174集（2022年5部196集）。《承欢记》2024Q2播出；2024年预计开机10部378集（其中《国色芳华》Q1已开机，预计Q2/Q3/Q4开机4/3/2部，如《势在必行》等）；《七夜雪》《前途无量》已杀青，《锦绣安宁》已过审，预计2024年上线。
    （2）电影：2023年电影业务收入8056万元（YOY-80.6%），毛利率46.71%（同比提升3.32pct）。2023年上映3部参投影片（《流浪地球2》等）和1部主控影片（《燃冬》），2022年为3部主控影片（《万里归途》票房15.9亿元）。4部主控影片（《我的朋友安德烈》《亲爱的妈妈》等）及2部参投影片（《守阙者》等）预计2024H2上映，S级项目《狂野时代》2024Q1已开机，《刺杀小说家2》预计2024H2开机。
    版权、出海、短剧等业务构建第二成长曲线。
    （1）版权：2023年收购森联影视并完成并表，版权库扩充到5万小时；电视剧版权发行收入4.07亿元（YOY+19.33%），占比17.95%（同比提升4.17pct），数据价值在大模型训练层面有待释放。
    （2）出海：累计将15万小时影视作品在全球发行，在海外参投剧集；海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道。
    （3）短剧：与抖音合作《我的归途有风》反响较好，总播放量超2亿次，位列抖音短剧春节档前三；2024年拟开机《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧，加大资本投入力度。
    （4）动画及运营商：2024年1月成立动漫事业群，已形成6个IP系列，产能初步形成，探索动画电影、卡牌等衍生业态；加大运营商业务孵化，深化与咪咕合作，已实现稳定盈利。
    成立AIGC应用研究院，加大研发投入。
    （1）构建“AI+影视”能力，建立AI工具矩阵。①自研“有风”垂直模型，涵盖“AI编剧助手”等文生文功能，提升创作和评估效率。②上线“AIGC多语种智能翻译工作流”。③上线“AI视频分析检索功能”，快速锁定相关素材。④内测“AI剧照”、“AI适配动画”等功能。⑤累积3D数字资产库建设，已储备约700个数字资产场景。
    （2）2023年研发人员同比增长21.2%，研发投入增长70.8%，在内部形成“全员知AI、会AI、用AI”的氛围；设立5亿元专项资金。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集/电影业
    务趋势向好，版权、短剧、动画等业务有望构建第二成长曲线；同时重视科技与内容结合，构建“AI+影视”能力。我们预计2024-2026年营业收入27.07/31.06/34.72亿元，归母净利润为4.43/5.09/5.77亿元，对应EPS为0.23/0.27/0.30元，对应PE为30.70/26.76/23.58X，维持“买入”评级。
    风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

2024年一季报点评报：热值改善贡献盈利增量，两座电厂开工建设，煤电一体化进程加快

新集能源(601918)
    事件:
    2024年4月26日，新集能源发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入30.6亿元，同比+5.6%，利润总额实现9.1亿元，同比
    13.0%，归属于上市公司股东净利润实现6.0亿元，同比+0.6%，归母净利润增速低于利润总额增速的原因主要是所得税率同比提升5.2pct（2024Q1所得税2.5亿元，同比+0.7亿元），扣非后归属于上市公司股东净利润5.8亿元，同比-0.2%。基本每股收益为0.23元，同比+0.44%。加权平均ROE为4.32%，同比减少0.99个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：热值改善吨煤毛利同比提升明显。产销量方面，2024年一季度，公司实现商品煤产量469万吨，环比+4.7%，同比-1.5%，商品煤销量452万吨，环比+1.6%，同比-5.4%，吨煤售价575元/吨，环比+0.3%，同比+7.3%，吨煤成本347元/吨，环比-15.4%，同比+7.1%，吨煤毛利228元/吨，环比+39.2%，同比+7.7%。值得注意的是，公司煤炭业务具备两点优势：1）长协比例高（85%，截至2023年9月），市场价格影响小，2024年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质改善，公司2023年7-8月煤炭平均发热量回归至4400-4450卡/克左右，较一季度平均发热量3991卡/克提升约410-460卡/克（提升约10-12%）。
    电力业务：发电量同比提升。2024年一季度，发电量实现24.62亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量实现23.32亿千瓦时，同比+27.9%。据2023年报披露，2024年计划发电量达到115亿千瓦时，较2023年发电量104亿千瓦时稳步提升。
    两座电厂开工建设，煤电一体化布局进一步完善。截至2024年4月，公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798.4万千瓦；参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦），装机容量129万千瓦。合计权益装机容量563.01万千瓦，其中上饶电厂和滁州电厂分别于2024年3月26日、2024年3月28日开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为140.09/161.16/199.34亿元，同比增长9%/15%/24%，归属于母公司的净利润分别为23.58/25.25/28.13亿元，同比增长12%/7%/11%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.09元/股，当前股价对应PE分别为9.8/9.1/8.2倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比高速增长，汽零业务迎来放量

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年4月22日，瑞鹄模具发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长44.44%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长81.01%。2024年一季度公司实现营业收入5.06亿元，同比增长31.68%；归母净利润0.76亿元，同比增长76.75%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长81.34%。
    投资要点:
    公司2023年业绩大幅增长，各项业务放量向上。2023年全年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长60.73%；归母净利润2.02亿元，同比增长44.44%。其中单四季度，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长70.91%，环比增长32.11%；归母净利润0.48亿元，同比增长42.69%，环比减少25.27%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长145.69%，环比减少10.27%。2024Q1实现营业收入5.06亿元，同比增长31.68%，环比减少12.71%；归母净利润0.76亿元，同比增长76.75%，环比增长58.20%。分业务来看，2023年专业用设备制造业务收入较上年增长36.30%，系2023年国内订单交付规模较上年增长明显所致，截至2023年底，公司汽车制造装备业务在手订单34.19亿元，较上年末增长12.84%。后续，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，将进一步增厚该业务收入。2023年汽车零部件及配件制造行业的汽车零部件及配件业务较上年同期增长1897.48%，产销量较上年同期大幅增长。
    盈利水平提升，客户结构优化。2024Q1毛利率23.73%，净利率16.25%，同比分别增长0.29pct/4.97pct，环比分别增长7.27pct/7.34pct。公司费用水平管理得当，2024Q1三费（销售费用、管理费用、财务费用）费用率6.11%，同比减少1.15pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为1.70%/4.76%/-0.35%，同比-0.68pct/+0.53pct/-1pct。此外，我们认为奇瑞汽车的交付量持续增加、汽车零部件业务批量生产销量增加以及模检具自动化业务订单交付较上年同期增加带来的规模效应，对公司盈利能力均有提升作用。客户端，公司汽车制造装备业务国内市场订单进一步向头部品牌和高潜质品牌客户聚焦，新增客户包括劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马、印度塔塔、土耳其Tofas、江淮汽车等。传统客户中，奇瑞集团2023年实现销量“十二连涨”，2023年实现累计销售188.13万辆，同比增长52.6%。2024Q1实现累计销售52.96万辆，同比增长60.3%。公司通过与奇瑞深度合作，一体化压铸产品共取得定点4款车型，其中2款车型在2023Q4分步量产，其余车型预计在2024年分步量产。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.22、4.14、5.17亿元，同比增速59%、29%、25%；EPS为1.5、2.0、2.5元，对应PE估值分别为19、14、12倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均
    提升的风险。
   

2024Q1财报点评：利润增长强劲，AI产品商业化持续推进

焦点科技(002315)
    事件:
    2024年04月26日公司发布2024Q1财报：2024Q1，公司实现营业收入3.82亿元（YoY+11.05%）；归母净利润0.77亿元（YoY+57.92%）；扣非净利润0.73亿元（YoY+57.03%）。
    投资要点：
    整体业绩表现：公司2024Q1整体营收稳步增长，主要由中国制造网业务稳健增长及AI产品商业化所带动；利润端增长强劲，主要受益于公司毛利率同比提升及销售费率的大幅下降，2024Q1销售费用率同比下降3.9pct。
    中国制造网会员稳步增长，AI产品商业化持续推进：截至2024Q1，中国制造网平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），渗透率超过18%。2023年，AI麦可经过多轮升级，已具备多维产品服务能力，可通过智能产品发布、内容智能生成、AI辅助商机跟进、AI辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。2024年，公司将聚焦扩大AI应用场景，将AI解决方案与中国制造网的“X业务”和全链路服务结合，包括与已有合作的领动云建站服务、外贸客户管理软件等企业联动，将AI解决方案深度融入客户的外贸业务流程中。公司作为AI+跨境电商及多模态应用标的之一，AI产品持续迭代，长期有望逐步渗透平台已有付费会员+吸引新会员，推动付费率及ARPU值提升。
    盈利预测和投资评级：考虑到公司AI产品商业化持续推进，且整体降本增效效果显著，我们调整了盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.9/20.8/23.4亿元，归母净利润分别为4.85/5.85/6.82亿元，对应摊薄EPS为1.53/1.85/2.15元，对应P/E为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。
   

2024年一季报点评：产品升级，渠道优化，盈利水平再提升

天味食品(603317)
    事件:
    2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    投资要点:
    多品类贡献看点，渠道持续优化。分产品看，2024Q1火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/其他产品分别实现营收
    6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。西部大本营经销商数继续增加，渠道覆盖加深拓宽；东部及北部在经销商数量减少情况下仍实现增长，受益于“优商扶商”的持续推进，渠道经营质量显著提升。
    多因素共振，盈利水平持续攀升。2024Q1公司毛利率44.05%，同比+3.44pct，我们认为有3方面原因：1）原材料成本价格仍呈下行趋势；2）产品端，一方面全系列产品升级，不辣汤、0添加冬调等高毛利产品市场反馈良好；另一方面冬调整体毛利率高于其他品类，2024Q1收入占比提升；3）食萃盈利能力较强提振公司整体盈利水平。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，销售费用率同比+2.18pct，我们认为主要系公司开拓经销商数量、优化经销商结构，同时在小龙虾铺市阶段加大费用投放，但其他费用率整体稳中有降，2024Q1实现归母净利率20.63%，同比+3.89pct，盈利水平持续提升。
    推新步伐坚定，BC端共同发力。公司产品端推新步伐坚定，结构持续升级，锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。
    盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年实现营收35/40/44亿元，同比+12%/12%/11%；归母净利润5.56/6.29/7.2亿元，分别同比+22%/13%/14%，对应EPS分别为0.52/0.59/0.68元，对应PE分别为26X/23X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩亮眼，看好订单持续回暖

华利集团(300979)
    事件:
    华利集团2024年4月25日发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营业总收入47.65亿元，同比+30.15%，归母净利润7.87亿元，同比+63.67%，毛利率28.4%，较上年同期+5.0pct，归母净利率16.5%，较上年同期+3.4pct，EPS0.67元，同比+63.41%。
    投资要点:
    Q1营收利润同比大幅增长，销售端量价齐升。1）业绩情况：2024Q1公司实现营业总收入47.65亿元，同比+30.15%，归母净利润7.87亿元，同比+63.67%，毛利率28.4%，较上年同期+5.0pct，归母净利率16.5%，较上年同期+3.4pct，EPS0.67元，同比+63.41%。2）销售情况：2024Q1公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，运动鞋均价103.6元，同比+10.3%，运动鞋销售量价齐增。3）营运情况：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较上年同期-0.02/+1.8/-0.31/-0.72pct。经营活动现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，现金流充裕。加权平均净资产收益率为5.1%，较上年同期+1.51pct。公司2024Q1营收同比实现高增长，运动鞋销售量价齐升，公司加强客户拓展并持续加强运营改善，工厂效率逐步提升，我们看好公司订单ASP的稳定向上，盈利能力有望增强。
    公司持续推进产能建设，越南、印尼新工厂有序投产。1）新工厂进
    展方面：2024年上半年，公司越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。2）工厂招工方面：2023年由于客户去库存，公司订单有一定下滑，员工招聘有所控制。2023Q4根据新工厂（越南、印尼工厂）的投产安排和订单的恢复情况，公司已经在开始新招员工。2024年，随着公司新工厂的逐渐投产，预计员工招聘力度会加强。我们看好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化，产能扩张下公司有望实现规模的稳定增长。
    盈利预测和投资评级：公司加强客户拓展并持续推进产能建设，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入232.8/267.6/302.1亿元人民币，同比+16%/+15%/13%；归母净利润38.4/44.8/51.5亿元人民币，同比+20%/+17%/15%；2024年4月25日收盘价63.39元人民币，对应2024-2026年PE为19/17/14X。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险。
   

2024年一季报点评报：煤炭销售结构优化，煤化工成本改善明显

中煤能源(601898)
    事件:
    2024年4月25日，中煤能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入453.9亿元，同比-23.3%；归属于上市公司股东净利润49.7亿元，同比-30.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润48.9亿元，同比-31.4%。
    投资要点:
    煤炭业务：销量下滑但结构出现优化，自产煤售价下降拖累盈利。2024年一季度，公司实现商品煤产量3,273万吨，同比-1.7%，销量6,387万吨，同比-14.6%，其中销售结构有所优化，自产煤占比明显提升，自产煤销量实现3,231万吨，同比-0.8%，占比达到51%，同比提升7pct。而贸易煤销量下滑明显，销量实现2,973万吨，同比-24.4%。自产煤部分：公司平均售价598元/吨，同比下降73元/吨（-10.9%），吨煤销售成本291元/吨，同比增加18.4元/吨（+6.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.07元/吨、5.76元/吨），吨煤毛利307元/吨，同比减少91.4元/吨（-22.9%），毛利率达到51.3%（同比-8.0pct）。
    煤化工业务：成本优化对冲价格回调，多数煤化工产品单位盈利改善。2024年一季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为19.1万吨（同比+3.8%，下同）和18.2万吨（+0.6%），售价分别为7,182元/吨（-1.0%）和6,498元/吨（-5.2%），单位销售成本分别为5,883元/吨（-6.7%）和5,915元/吨（-4.8%），毛利率分别为18.1%（+5.0pct）和9.0%（-0.3pct）；尿素销量为55.1万吨（-14.6%），售价为2,237元/吨（-17.7%），单位销售成本为1,561元/吨（-15.0%），毛利率为30.2%（-2.2pct）；甲醇销量为39.6万吨（-21.9%），售价为1,675元/吨（-8.6%），单位销售成本为1,741元/吨（-18.3%），吨毛利亏损66元/吨，亏损程度较去年有所减少（去年同期吨毛利为-298元/吨）。化
    工品价格同比下降，而成本端优化效果发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，但受主要产品尿素、甲醇销量下滑影响，煤化工业务整体盈利略有下滑。
    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：1）截至2023年底，公司所属东露天矿、安家岭露天煤矿取得产能核增批复，增加煤炭产能合计1000万吨/年；2）截至2023年底，大海则煤矿，建设规模由1500万吨/年调整为2000万吨/年，已建成投用；此外里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1945.2/1988.4/2013.2亿元，同比+1%/+2%/+1%，归母净利润分别为203.6/208.6/213.1亿元，同比+4%/+2%/+2%；EPS分别为1.54/1.57/1.61元，对应当前股价PE为7.52/7.34/7.18倍。考虑到公司长协比例高，彰显业绩稳定性，同时未来公司大海则煤矿提产，里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤炭产能仍具一定成长性，煤化工业务陆续放量，成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2023年&2024Q1业绩点评，配件及配套设备利润增速亮眼，现金流修复明显

景津装备(603279)
    事件:
    2024年4月24日，景津装备发布2023年年报：
    1）2023年实现收入62.5亿元，同比+10.0%；实现归母净利润10.1亿元，同比+20.9%；2023Q4实现收入16.0亿元，同比+3.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比+8.9%。
    2）2024Q1实现收入15.1亿元，同比+2.7%；实现归母净利润2.3亿元，同比+6.7%。
    投资要点:
    新能源+环保板块贡献收入主要增量，核心配件及配套设备收入增速亮眼。2023年公司收入同比+10.0%，主要是订单持续增加，生产规模不断扩大，其中，新能源新材料、环保板块贡献主要收入增量。具体看，矿物及加工/新能源新材料/环保/化工/砂石/生物医药收入分
    7%/+46%/+10%/-16%/-5%/-18%。2023H2公司砂石板块收入同比+13.6%，较2023H1的-24.9%环比修复明显。此外，公司核心配件及配套设备增速亮眼，2023年滤板/滤布收入4.9/3.0亿元，同比+11.6%/+36.5%，其他配件及配套设备5.6亿元，同比+119%，配套设备和滤布收入高增，我们认为或系公司前期市场培育成果开始显现，以及新产能投产等。2023年公司海外收入3.2亿元，同比+17%。
    原材料价格下降拉动公司2023年利润率修复。2023年公司利润增速高于收入增速，净利率16.1%，同比+1.5pct，一是因为聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位，拉动公司毛利率同比+1.0pct至31.8%；二是管理费用率同比-1.0pct（摊销股权激励成本及维修费减少），拉动期间费用率同比-0.8pct。分业务看，公司压滤机整体毛利率29.1%，同比-0.4pct；配件业务毛利率47.6%，同比+10.2pct，其中，滤板/滤布毛利率同比+8.5/+7.2pct。2023年公司海外业务毛利率54.4%，同比+5.7pct。展望2024年，我们认为公司高毛利率业务（配件、海外板块）收入有望继续增长，有望支撑公司利润率。
    2024Q1公司归母净利润同比+6.7%，高于收入增速，净利率同比+0.6pct至15.2%，主要是因为期间费用率同比-1.3pct。2024Q1公司管理/研发/财务费用率同比变化-0.4/-0.7/-0.5pct。此外，公司毛利率为30.0%，同比-0.1%，相对稳定。
    2023Q4-2024Q1公司经营性净现金流均呈修复态势。2023Q4经营性净现金流为1.7亿元，同比-13%，降幅较2023Q3的-77%明显缩窄。2024Q1经营性净现金流为0.79亿元，同比2023Q1的-0.3亿元修复明显，主要是因为支付采购钢材的预付款同比减少。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为64.9/69.4/75.3亿元，预计归母净利润分别为10.8/11.8/12.8亿元，对应PE分别为12/11/10X。展望2024年，公司配套设备业务、海外业务有望继续发力，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预
    期；海外业务收入的不确定性；汇率风险等。
   

2024年一季报点评：一季度开局良好，畜用疫苗业务有望快速增长

瑞普生物(300119)
    事件:
    2024年4月25日，瑞普生物发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。
    投资要点:
    经营业绩逆势增长。今年一季度，公司克服养殖行业亏损的不利影响，营业收入和归母净利润均保持了增长趋势。2024Q1公司非经常性损益降至1096.49万元，扣非后归母净利润增长20.84%，利润质量有所提升。
    猫三联疫苗成功上市，有望实现进口替代。公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）是国内首批获得产品临时文号的猫三联疫苗，该产品优选国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，疫苗安全性高、免疫原性好、抗原含量高、纯度高，打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。
    收购必威安泰，畜用疫苗业务有望快速增长。今年一季度，公司签署《股权转让协议》，以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权。通过本次交易，公司将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面
    提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。
    盈利预测和投资评级：预计2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至28.32、31.81、36.08亿元，同比增长25.93%、12.33%、13.42%。归母净利润5.27、6.28、7.33亿元，同比增长16.41%、19.05%、16.77%。对应当前股价PE分别为14x、12x、10x。基于公司经营业稳步增长，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品及疫苗销售不及预期等。
   

2023年报&2024年一季报点评：高分红政策持续，2024Q1产销同环比提升

陕西煤业(601225)
    事件:
    4月25日，陕西煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.7亿元，同比+2.41%；归母净利润212.4亿元，同比-39.67%；扣非后归母净利润246.8亿元，同比-16.89%。基本每股收益2.19元，同比-39.67%。加权平均净资产收益率20.73%，同比减少12.57个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434.4亿元，环比+18.1%，同比+19.8%；归母净利润50.6亿元，环比+10.0%，同比-15.9%；扣非后归母净利润56.8亿元，环比+6.0%，同比-21.1%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入404.5亿元，环比-6.9%，同比-9.7%；归母净利润46.5亿元，环比-8.1%，同比-32.7%；扣非后归母净利润53.5亿元，环比-5.8%，同比-26.3%，非经常性损益主要是投资二级市场的公允价值变动-9.17亿元。
    投资要点:
    产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.27%。根据公司运营数据公告，2023年四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。分矿区来看，2023年彬黄矿区产量增长较多，渭北、彬黄、陕北矿区分别实现产量948、4837、10587万吨，同比分别增加70、435、139万吨。
    2024Q1产销环比回升，公司实现煤炭产量4145万吨，环比+5.0%，同比+1.49%，销量6147万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量4091万吨，环比+5.1%，同比+1.17%。产销量同环比均有提升，3月产量增加明显，单月产量1525万吨，同比+9.56%。
    价格及成本：价格下跌，成本下降。2023年公司煤炭平均售价为596元/吨，同比下降89元/吨，同比-13.04%。其中自产煤销售均价575元/吨，同比下降94元/吨，同比-14.2%，渭北、彬黄、陕北矿区分别+64元/吨、-101元/吨、-107元/吨。2023年公司原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比下降22.82元/吨，同比-7.14%，其中：安全生产费增加11.79元/吨，材料费减少8.77元/吨，维护及修理费减少4.05元/吨，外委业务费减少6.58元/吨，相关税费减少9.44元/吨，降幅12.76%。成本管控效果明显，除安全费用计提增加，其他各项均有下降。
    投资：2023年公司公允价值变动损益-46.1亿元（主要为二级市场投资亏损），其中私募基金和直接股票投资分别亏损12.9亿和34.8亿元（主要为隆基绿能亏损13.9亿元、盐湖股份亏损19.2亿元）。未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。
    分红：现金分红60%，高分红政策持续。公司拟派发现金红利1.315元/股（含税），共计分红127.5亿元，占归母净利润的60%，以4月25日收盘价计算，股息率为5.2%。
    盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1653/1683/1713亿元，归母净利润分别为217.67/226.91/236.23亿元，同比+2%/+4%/+4%；EPS分别为2.25/2.34/2.44元，对应当前股价PE为11.23/10.78/10.35倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。
   

2024年一季报点评报告：2024年Q1归母净利润同比+183%， 人形机器人丝杠先发技术优势明显

北特科技(603009)
    事件:
    2024年4月25日，北特科技发布2024年Q1季报：2024年Q1公司实现营收4.9亿元，同比+26%；归母净利润0.16亿元，同比+183.1%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比+282.2%。
    投资要点:
    2024年Q1营收&利润同比高增，盈利能力持续改善。2024年Q1公司实现营收4.9亿元，同比+26%；归母净利润0.16亿元，同比+183.1%，归母净利润大幅增长，主要系营收端保持较高增速的前提下，盈利能力持续改善。2024年Q1毛利率19.04%，同比+1.75pct，期间费用率14.8%，同比-1.45pct，具体看公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为2.94%/5.86%/1.36%/4.65%，同比分别+0.38pct/-0.74pct/-0.7pct/-0.39pct。
    人形机器人丝杠先发技术优势明显，机器人新业务打造第三成长曲线。2023年公司进军人形机器人领域，根据客户需求积极配合推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，此外，2024年4月16日，公司发布公告拟设立全资子公司北特机器人部件。公司扎根汽车底盘零部件行业20多年，所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，公司研发团队在相应的精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理、探伤、校直等环节，形成了一套专业性高、体系性强的工艺流程和生产方案，因此公司在布局机器人丝杠领域方面具备天然的技术优势。我们认为未来公司机器人丝杠业务进展或将持续加速，进而贡献显著增量。
    盈利预测和投资评级考虑到未来公司压缩机业务有望继续伴随商用车市场回暖逐步回升，铝锻轻量化业务未来有望受益于新产能投放实现量利齐升，人形机器人新业务或将贡献显著增量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入22.02、26.19、31.77亿元，同比增速为17%、19%、21%；实现归母净利润0.80、1.47、2.35亿元，同比增速为57%、84%、60%；EPS为0.22、0.41、0.65元，对应当前股价的PE估值分别为70、38、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期；小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1利润同比高增，看好塞尔维亚工厂贡献增量

玲珑轮胎(601966)
    事件:
    2024年4月25日，玲珑轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入201.65亿元，同比上升18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比上升376.88%；实现扣非归母净利润12.95亿元，同比上升622.52%；销售毛利率21.01%，同比上升7.40pct，销售净利率6.90%，同比上升5.18pct；经营活动现金流净额为11.99亿元，同比增加10.52亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入56.35亿元，同比+33.24%，环比+6.46%；实现归母净利润为4.31亿元，同比+471.46%，环比+8.16%；扣非后归母净利润4.04亿元，同比+466.82%，环比+3.14%；经营活动现金流净额为8.85亿元，同比+12.41亿元，环比+4.35亿元。销售毛利率为24.38%，同比+9.84pct，环比+1.45pct；销售净利率为7.65%，同比+5.86pct，环比+0.12pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；实现归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非后归母净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%；经营活动现金流净额为5.02亿元，同比+4.87亿元，环比-3.83亿元。销售毛利率为23.43%，同比+6.47pct，环比-0.95pct；销售净利率为8.74%，同比+3.87pct，环比+1.09pct。
    投资要点:
    轮胎景气度持续，产销量同比提升
    2023年公司实现营业收入201.65亿元，同比上升18.58%；实现归母净利润13.91亿元，同比上升376.88%。其中，2023年公司实现毛利润42.37亿元，同比+19.22亿元；期间费用22.94亿元，同比+3.91亿元，资产减值损失-3.70亿元，损失下降8151亿元，信用减值损失2700万元，损失同比下降3188万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为11.99亿元，同比+10.52亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为4.33%，同比+1.36pct；管理费用为3.89%，同比+0.40pct；研发费用为4.79%，同比+0.39pct；财务费用分别为0.47%，同比+0.14pct。
    2023年泰国公司（LLIT(THAILAND)CO.,LTD.）实现营业收入45.19亿元，净利润9.14亿元，净利率20.23%；2023年塞尔维亚公司（LinglongInternationalEuroped.o.o.Zrenjanin）营业收入2.24亿元，净利润-8188万元，净利率-36.54%。
    轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量7911.70万条，同比+20.40%；实现轮胎销售量7798.15万条，同比+26.09%；轮胎业务实现营收198.65亿元，同比+18.76%；实现毛利润41.17亿元，同比+86.74%；轮胎业务毛利率20.73%，同比+7.55pct。
    2023年Q4公司实现净利润4.31亿元，环比增加3249万元，实现毛利润13.74亿元，环比上升1.60亿元，期间费用7.43亿元，环比上升8467万元，投资收益-526万元，环比减少388万元，所得税费用6511万元，环比上升2380万元。
    一季度净利润环比提升，财务费用上涨明显
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润4.41亿元，环比上升1002万元。2024Q1实现毛利润11.82亿元，环比减少1.92亿元，费用方面，2024Q1销售费用为1.45亿元，环比下降9502万元；管理费用为1.52亿元，环比下降6628万元；研发费用为2.02亿元，环比减少8378万元；财务费用为1.05亿元，环比上升1.06亿元。2024Q1的信用减值损失为-154万元，环比上升1146万元。
    塞尔维亚产能投放贡献增量，非公路“3+3”战略逐步推进
    塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。塞尔维亚共规划1200万条半钢胎，160万条全钢胎，截至2023年年底，全钢胎已投产80万吨。新产能的投放将进一步贡献增量。
    2024年1月，公司自主研发的首条巨型子午胎27.00R49在公司子公司吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，进一步完善了非公路轮胎产品体系，填补了公司在巨型工程子午胎领域的空白。吉林玲珑作为“3+3”非公路轮胎全球战略规划中的重要一环，以其智能化、数字化工厂的智造实力，为玲珑非公路在巨型子午胎发展领域提供了科技保障。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为245.16、263.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.37、27.90、34.13亿元，对应PE分别14、12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2023年年报及2024年一季度业绩预告点评报告：一季度同环比改善，看好公司持续成长

新和成(002001)
    事件:
    2024年4月23日，新和成发布2023年报及2024年一季报业绩预告：2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04亿元，同比-25.30%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比下降4.84个百分点。销售毛利率32.98%，同比下降3.96个百分点；销售净利率18.03%，同比下降4.80个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收41.04亿元，同比+2.00%，环比+14.21%；实现归母净利润6.03亿元，同比-1.02%，环比-2.42%；ROE为2.46%，同比下降0.16个百分点，环比下降0.13个百分点。销售毛利率31.44%，同比下降2.67个百分点，环比下降3.77个百分点；销售净利率14.77%，同比下降0.50个百分点，环比下降2.56个百分点。
    据2024年第一季度业绩预告，2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%。
    投资要点:
    营养品盈利收窄致业绩承压，公司2023年业绩同比下降
    2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04亿元，同比-25.30%。据wind，2023年维生素A均价84.76元/公斤，同比-47.51%；维生素E均价70.09元/公斤，同比-16.66%；固体蛋氨酸均价18.84元/公斤，同比-9.19%；液体蛋氨酸均价14.78元/公斤，同比-9.06%。在主要产品价格下行压力较大的背景下，公司通过创新降本，并扩大销量，实现全年毛利润49.86亿元，同比-15.29%。分业务板块看，营养品2023年实现营收98.67亿元，同比减少9.91%，毛利率达29.91%，同比减少6.68个百分点；香精香料业务实现营收32.74亿元，同比增长10.34%，毛利率达50.51%，同比上升1.54个百分点。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.05%，同比增加0.28个百分点；管理费用率9.52%，同比增加0.96个百分点；财务费用率0.43%，同比增加0.15个百分点，主要系利息收入及汇兑收益减少所致。
    维生素及蛋氨酸价格企稳回升，一季度业绩同环比大幅改善
    2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%，环比+39%-49%。据wind，2024Q1，维生素A均价79.52元/公斤，同比-15.91%，环比+11.44%；维生素E均价63.18元/公斤，同比-21.04%，环比+7.27%；固体蛋氨酸均价22.25元/公斤，同比+21.89%，环比+2.42%；液体蛋氨酸均价16.55元/公斤，同比+15.86%，环比-1.40%。随着主要产品维生素和蛋氨酸价格企稳回升，公司一季度业绩同环比均大幅改善。随着下游需求的逐步修复，我们看好维生素盈利逐步上行，同时伴随着15万吨蛋氨酸投产效益不断释放，看好公司二季度业绩环比改善。
    多项目不断推进，驱动公司持续成长
    经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸15万吨装置工艺路线一次性打通；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设。新材料板块，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车。原料药板块，药品级Q10上市。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别196.50、233.01、262.00亿元，归母净利润分别40.46、49.41、56.58亿元，对应的PE分别为14、11和10倍。考虑到主营产品价格企稳回升，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。
   

2023年报及2024一季报点评报告：饲料主业稳健发展，2024Q1业绩同比大幅改善

海大集团(002311)
    事件:
    4月22日，海大集团发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；2024Q1营业总收入231.72亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61亿元，同比增长111%。
    投资要点:
    养殖板块亏损拖累2023年业绩，2024Q1业绩同比改善。2023年公司实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，由于养殖业务发生亏损（2022年同期养殖业务实现较好盈利），实现归属于上市公司股东的净利润27.41亿元，同比下降7.31%。在养殖业务中，公司生猪、生鱼养殖实现营业收入共约107亿元、实现归属于上市公司股东的净利润亏损超过4亿元，其中生鱼养殖亏损金额超过3亿元。2024Q1营业总收入231.72亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61亿元，同比增长111%，业绩同比改善明显。
    饲料主业稳健发展。2023年公司实现饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。1）水产饲料外销量524万吨，同比增长2%，产品结构优化明显：其中，特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒
    鱼料）受行情低迷影响较大，全年销量同比下滑9%，下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长；得益于水产饲料产品结构优化（特水料占比大幅提升）和技术优势的不断转化，水产饲料盈利能力有较大提升；2）禽饲料实现外销量1,130万吨，同比增长13%；禽产业链整体从连续近三年的亏损周期底部稳步回升，养殖存栏升至正常水平，公司充分发挥在各品种上的技术、采购、运营等综合优势，通过多元化的合作形式，与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合，有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力。3）猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；公司猪饲料依托研发持续投入展现良好竞争力，同时开始搭建服务团队和体系，与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟，产品力、品牌力逐渐提升。4）公司反刍料按照战略规划稳步推进，产能布局和市场拓展有序落实，2023年销量实现同比增长70%。
    盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2024-2026公司营收为1315.81/1489.41/1664.4亿元，归母净利润为40.37/49.46/59.65亿元，对应PE分别20/17/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
   

2024年一季报点评：一季度业绩同比增长，荆州基地打开成长空间

华鲁恒升(600426)
    事件:
    2024年4月25日，华鲁恒升发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收79.78亿元，同比+31.80%，环比+0.81%；实现归母净利润10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%；ROE为3.62%，同比增加0.76个百分点，环比增加1.35个百分点。销售毛利率21.89%，同比增加1.71个百分点，环比增加4.12个百分点；销售净利率14.25%，同比增加1.36个百分点，环比增加5.44个百分点。
    投资要点:
    荆州基地放量一季度业绩增长，煤价下降成本有望降低
    2024Q1，公司实现营收79.78亿元，同比+19.25亿元，环比+0.64亿元；毛利润17.46亿元，同比+5.25亿元，环比+3.39亿元；归母净利润10.65亿元，同比+2.83亿元，环比+4.16亿元。公司营收同比增长主要系四季度荆州项目投产，产品销量增长所致。2024Q1公司肥料实现销量106.28万吨，同比+42.98%，环比+7.72%；有机胺实现销量13.65万吨，同比+13.00%，环比-3.47%；醋酸实现销量36.64万吨，同比+143.94%，环比+39.58%。受到主要原材料煤炭价格下降及醋酸、辛醇、PA6等产品价格同比提升影响，叠加荆州基地产销量提升使生产成本降低，公司一季度毛利率同环比增加。据wind，2024Q1尿素均价2230元/吨，同比-19%，环比-9%，价差1359元/吨，同比-13%，环比-8%；醋酸均价3015元/吨，同比
    2%，环比-7%，价差1926元/吨，同比+20%，环比-6%；己二酸均价9774元/吨，同比-4%，环比+8%，价差2767元/吨，同比-27%，环比+8%；PA6均价14443元/吨，同比+10%，环比+4%。价差823元/吨，同比+17%，环比-1%；辛醇均价12066元/吨，同比+23%，环比-1%，价差6317元/吨，同比+58%，环比+1%。
    期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为0.20亿元，同比+0.07亿元，环比-0.01亿元；管理费用为0.91亿元，同比+0.26亿元，环比-0.11亿元；研发费用为1.23亿元，同比-0.49亿元，环比-0.08亿元；财务费用为0.58亿元，同比+0.46亿元，环比+0.28亿元。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为11.31亿元，同比增长41.27%，主要系销量增加导致销售商品收到的现金较增加所致。
    据wind数据，2024Q2以来（截至2024年4月24日），煤价维持前期下降后的低位运行，均价为702元/吨，同比-7.61%，环比-9.58%。醋酸、PA6、DMC等价格环比均略有提升。醋酸价差为2075元/吨，同比+8%，环比+8%；PA6价差为1197元/吨，同比+121%，环比+46%；DMC价差为2631元/吨，同比-13%，环比+17%；看好二季度业绩修复。
    荆州一期及德州项目投产，二期持续推进，看好公司长期成长性
    2023年11月10日，公司发布《控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告》，公司增加年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。2023年12月26日，公司发布《等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目投产公告》，公司在满足采暖期新增202.83万m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性。2023年12
    月26日，公司发布《高端溶剂项目投产公告》，公司具备年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨能力。2023年3月30日，公司发布关于控股子公司投资建设相关项目的公告，公司荆州基地拟投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。
    推动“提质增效重回报”行动方案，注重投资者回报
    2024年4月25日，公司发布关于推动“提质增效重回报”行动方案的公告，公司为践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，促进公司持续、健康发展，基于对公司未来发展前景的信心和价值的认可，公司积极采取措施，推动“提质增效重回报”行动方案，回馈投资者的信任，树立公司良好的市场形象。公司一贯重视对投资者的合理投资回报，自上市以来每年进行现金分红，并实施了6次送转股份，截止2022年度已累计现金分红58.79亿元，送转股份17.99亿股。公司2023年度经营业绩受市场因素影响同比降低，但依然提出每10股派发现金红利6.00元（含税）的年度利润分配预案，预计分红总额12.74亿元，现金分红总额占2023年度合并报表中归属于母公司股东净利润的比例达到35.63%。如该预案顺利实施，公司累计现金分红额将是自上市以来募集资金总额的2.6倍。未来，公司将在正常经营的前提下，继续坚持为投资者提供持续的现金分红，并科学统筹公司未来发展需要，给股东带来长期的投资回报。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为338、389、438亿元，归母净利润分别为52.05、60.25、68.03亿元，对应PE分别11.50、9.93、8.80倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年一季报点评：销售推迟影响一季度业绩，看好复合肥量利修复

新洋丰(000902)
    事件:
    2024年4月25日，新洋丰发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收33.35亿元，同比-24.52%，环比+3.74%；实现归母净利润3.44亿元，同比-15.83%，环比+58.99%；ROE为3.52%，同比下降1.13个百分点，环比增长1.23个百分点。销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点；销售净利率10.27%，同比增长0.93个百分点，环比增长3.99个百分点。
    投资要点:
    渠道备货推迟影响一季度销售，复合肥利润持续修复
    2024Q1，公司实现营业收入33.35亿元，同比-10.83亿元，环比+1.20亿元；实现归母净利润3.44亿元，同比-0.65亿元，环比+1.28亿元；实现毛利润6.00亿元，同比-0.95亿元，环比+0.97亿元。受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较去年同期推迟，公司一季度营业收入同比下降，影响一季度利润。受到合成氨、硫磺等原材料价格下降影响，2024Q1磷酸一铵价差同比增长，同时受到单质肥价格下降影响，复合肥价差自2023年Q3以来持续修复。2024Q1公司实现销售毛利率17.98%，同比增长2.25个百分点，环比增长2.34个百分点。据wind数据，2024Q1磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%；复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%。
    期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.92亿元，同比+0.11亿元，环比+1.10亿元；管理费用为0.41亿元，同比-0.21亿元，环比-0.82亿元；研发费用为0.18亿元，同比+0.04亿元，环比-0.83亿元；财务费用为0.13亿元，同比+0.05亿元，环比+0.10亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.51亿元，同比下降346.33%，主要系一季度公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。截至2024年一季度末，公司存货为31.91亿元，同比增长4.15亿元。
    受到一季度原材料价格下降及气温较低等因素影响，部分下游渠道备货推迟到二季度。价格价差方面，据wind数据，2024Q2（截至2024年4月24日）复合肥均价为2478元/吨，同比-7.44%，环比-5.42%，价差为431元/吨，同比-9.54%，环比+2.68%；磷酸一铵均价为2903元/吨，同比+7.50%，环比-5.70%，价差为455元/吨，同比+35.28%，环比-33.65%。看好二季度复合肥及磷肥量利修复。
    在建项目有序推进，创造新的利润增长点
    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产
    线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2024年4月25日，公司发布关于全资子公司投资项目变更的公告，拟将洋丰楚元“年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目”变更为“年产20万吨磷酸精制项目”，项目分两期投资建设，首期建设年产10万吨磷酸精制生产线，项目计划总投资约99,000万元，首期投资额约49,500万元。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为159、170、178亿元，归母净利润分别为13.46、17.04、20.13亿元，对应PE分别为10.88、8.59、7.27倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

点评报告：量检测设备加速放量，在手订单充足

精测电子(300567)
    事件:
    精测电子4月22日发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入24.29亿元，同比减少11.03%；实现归母净利润1.50亿元，同比减少44.79%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少72.83%。2024Q1实现收入4.18亿元，同比减少30.50%；实现归母净利润-0.16亿元，同比减少234.11%；实现扣非归母净利润-0.24亿元，上年同期为0.01亿元。
    投资要点:
    在手订单充足，半导体业务持续高增。显示业务，2023年实现收入24.29亿元，同比减少11.03%，原因一，显示行业周期及市场需求疲软等因素影响，原因二，公司主动放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品；半导体业务实现收入3.95亿元，同比增长116.02%，随着产品突破及客户拓展顺利推进，半导体业务持续快速增长；新能源业务实现收入2.41亿元，同比减少29.74%，主要客户整体验收节奏放缓影响。截至2023年报披露日（2024/4/22），公司在手订单总额约35.36亿元，其中显示业务在手订单约12.48亿元，半导体业务在手订单约16.02亿元，新能源业务在手订单约6.86亿元，公司三大业务在手订单充沛，半导体、新能源已成为经营业绩的重要支撑。
    2023年毛利率显著改善，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为48.95%，同比增长4.56pct，归母净利率为6.18%，同比减少3.78pct；2024Q1公司毛利率为47.01%，同比增加1.66pct，归母净利率为-3.81%，同比减少5.79pct。分业务，2023年显示业务毛利率为49.72%，同比增长4.26pct；半导体业务毛利率为52.83%，同比增长1.69pct；新能源业务毛利率为35.55%，同比增长4.18pct。公司优化产品结构、加强成本控制，三大业务盈利能力显著改善。2023年研发投入6.60亿元，同比增长11.92%，公司持续加大研发投入，新品拓展有望加速，核心竞争力有望进一步加强。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入29.96、37.47、46.46亿元，实现归母净利润2.78、4.05、5.31亿元，现价对应PE分别为60、41、31倍。公司是国内平板显示测试设备领先企业，半导体检测设备正在加速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 平板显示及半导体行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；半导体设备国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；产能扩张不及预期风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

2024年一季报点评报告：2024年Q1业绩同比增长，看好户外服饰需求提升

聚合顺(605166)
    事件:
    2024年4月23日，聚合顺发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+29.63%，环比+42.07%；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；2024年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。
    投资要点:
    尼龙切片销量价格齐升，2024年Q1盈利改善
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入16.39亿元，同比+28.49%，环比-0.14%；公司尼龙切片实现产量12.53万吨，同比+14.07%，环比-0.97%；销量12.10万吨，同比+15.98%，环比-3.95%；均价1.35万元/吨，同比+11.02%，环比3.89%。
    2024年Q1单季度，实现归母净利润0.70亿元，同比+40.06%，环比+50.85%，主要系公司销量及产品价格均有所上涨；销售毛利率7.94%，同比+0.35个pct，环比+1.74个pct；销售净利率5.01%，同比+0.94个pct，环比+1.93个pct；销售费用率为0.14%，同比-0.07个pct，环比+0.05个pct；管理费用率为0.51%，同比-0.09个pct，环比-0.24个pct；研发费用率为2.85%，同比-0.04个pct，环比+0.60个pct；财务费用率为-0.68%，同比+0.18个pct，环比-0.24个pct；2024年Q1单季度，公司经营产生的净现金流量为-3.14亿元，环比转负；2024年一季度末，公司存货金额为4.41亿元，同比-5.77%，环比+77.88%。
    扩大尼龙6产能，拓展尼龙66领域布局
    2023年，公司面对国内外宏观环境和PA6产品市场变化，公司积极发挥多品种、多生产基地联动优势，保持生产经营稳态发展。公司“研发中心”项目进展顺利，尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品相继投放市场，获得市场认可。可转债项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”生产设备安装完成，进行试运行，2023年按计划逐步释放产能。截至2023年底，公司尼龙6产能达51万吨。公司在建项目杭州二期（尼龙6、尼龙共聚等）12.4万吨，预计2024年完工；淄博厂区一期（尼龙66）8万吨，预计2025年完工；滕州厂区二期（尼龙6）18万吨，预计2026年完工。
    消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升
    受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2023年，我国PA6产量和表观消费量分别为481.59万吨和455.98万吨，分别同比增长8.63%和7.53%。随着国内消费升级和制造业高质量发展，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.40、106.80、142.88亿元，归母净利润分别为2.75、3.56、4.62亿元，对应PE分别13.11、10.14、7.81倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。
   

2023年报与2024一季报点评： 公司研究产品矩阵日益完善，经销收入大幅增长

坤恒顺维(688283)
    事件:
    2024年4月21日，坤恒顺维发布公告：2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%。2024Q1，公司实现营业收入0.25亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润0.03亿元，同比增长10.82%。
    投资要点:
    拳头产品竞争优势凸显，经销收入大幅增长。公司核心产品无线电测试仿真仪器及系统方案实现营收2.4亿元，同比增长13.08%，毛利率同比提升2.04pct至68.14%；HBI模块化组件实现营收0.13亿元，同比增长87.05%，形成批量化销售。同时，公司逐步建立起核心经销渠道，2023年经销收入达到0.35亿元，同比增长160.90%，覆盖客户群体持续拓展。
    产品系列逐渐丰富，应用领域不断拓展。①2023年公司正式发布了高性能KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，产品可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，已逐步导入各下游用户测试及试用，并形成一定的订单。②公司的矢量网络分析仪产品继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。③公司开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。
    研发费用大幅增长，毛利率同比提升。2023年，公司对已有产品进
    行迭代升级，新产品研制工作同步推进，导致研发费用同比增长62.73%至0.57亿元。公司整体毛利率为68.01%，同比提升1.54pct。
    发布股权激励计划，彰显发展信心。2024年2月4日，公司发布股权激励计划，分三期解锁，对应2024-2026年考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达到30%/30%/30%；最低归属考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达24%/22%/21%。公司整体考核目标较高，彰显公司对未来发展的信心。
    2024Q1收入保持较快增长，研发费用持续高企压制利润。2024Q1，公司核心产品市场认可度持续提升，营收保持了较高增速（28.74%）；但公司研发费用达0.12亿元，同比增长47.92%，且一季度利润基数较低，费用变动影响体现较明显，导致单季度归母净利润为0.03亿元，同比增速（10.82%）明显低于营收增速。
    盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多，研发费用较高，我们略下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至3.15/3.98/5.15亿元，下调归母净利润预期分别至1.07/1.40/1.81亿元，对应PE分别为29/22/17倍；但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力；故维持“买入”评级。
    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024年一季度业绩同比大增，募投项目进展顺利

中触媒(688267)
    事件:
    2024年4月23日，中触媒发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下滑58.11%；销售毛利率32.83%，同比下降6.81个pct，销售净利率13.99%，同比下滑8.31个pct；2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%；2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比-31.85%，环比+45.79%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-48.57%，环比+728.22%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比-71.90%，环比+335.20%；销售毛利率为21.91%，同比-15.33个pct，环比-9.63个pct；销售净利率为18.13%，同比-5.88个pct，环比+14.94个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为3.46亿元，同比+7.07%，环比-7.11%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比-58.57%，环比转正。
    2024Q1单季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润为0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+2690.02%，环比+119.87%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct；销售净利率为17.63%，同比+15.97个pct，环比-0.50个pct；2024Q1季度末，公司存货金额为3.23亿元，同比-6.56%，环比-6.53%；经营活动现金流净额为-0.20亿元，环比转负。
    投资要点:
    下游需求逐渐恢复，公司2024年一季度业绩同比大增
    受市场需求不及预期，客户订单减少影响，公司2023年业绩承压。2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.39亿元，同比-31.26%，毛利率为32.62%，同比-6.61个pct，销量2848.24吨，同比-30.83%；非分子筛催化剂系列实现营收0.81亿元，同比+280.39%，毛利率15.93%，同比-1.20个pct，销量393.00吨，同比+8.26%；技术服务实现营收0.25亿元，同比+75.44%。
    2023年公司实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%，主要受市场需求下降影响，公司产能利用率下降，以及2023年公司股权激励费用增加所致。2023年公司销售费用率为1.83%，同比持平；管理费用率为11.63%，同比+3.39个pct，主要是因为公司实施股权激励导致股份支付费用增加；研发费用率为8.64%，同比+1.36个pct，主要因为公司各项研发项目材料费用及服务费减少所致；财务费用率为-1.14%，同比-0.37个pct，主要系公司贷款利息减少所致。2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%。2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%，主要是因为销售回款增加所致。
    2024年Q1单季度，受益于下游采购数量大幅提升，公司实现营收1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct，主要系公司主要产品售价提高；销售费用率0.95%，同比-0.84个pct，环比-1.01个pct；管理费用率6.66%，同比-8.46个pct，环比-0.06个pct，主要受益于公司精细化管理；研发费用率5.79%，同比-4.70个pct，环比+0.81个pct；财务费用率-1.95%，同比-3.28个pct，环比-1.56个pct。
    夯实主营业务、优化产品结构
    公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。公司非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，用于制备草甘膦催化剂。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2023年，公司研发费用约0.48亿元。截至2023年底，公司及全资子公司累计获得授权专利221项。同时，公司积极布局TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。
    募投项目进展顺利，产能逐步释放
    2024年4月23日，公司披露募投项目进展，截至目前，公司拥有两项在建项目：特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。其中，特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目预计完工时间为2023年底。2024年3月21日，公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续，该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂3300吨、非分子筛催化剂3200吨、精细化学品10000吨。随着募投项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望加速成长。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.11、12.16、15.76亿元，归母净利润分别为1.45、2.32、3.47亿元，对应PE分别24.83、15.57、10.40倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，募投项目产能逐步释放，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录

恒力石化(600346)
    事件:
    2024年4月22日，恒力石化发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入583.9亿元，同比+4.0%，环比-5.3%；实现归母净利润为21.4亿元，同比+109.8%，环比+77.7%；扣非后归母净利润18.2亿元，同比+211.5%，环比+78.3%；经营活动现金流净额为78.8亿元。销售毛利率为11.16%，同比+1.90个pct，环比+1.99个pct。销售净利率为3.67%，同比+1.86个pct，环比+1.72个pct。
    投资要点:
    2024Q1芳烃产业链维持高景气，业绩大幅改善
    2024Q1，公司归母净利润为21.4亿元，同比增加11.2亿元，环比增加9.4亿元，实现毛利润为65.2亿元，同比增加13.2亿元，环比增加8.7亿元。一方面，芳烃链PX、纯苯等维持高景气，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求回暖，价差恢复。另一方面，煤炭价格下行，原油成本价格相对稳定，公司“油煤化”融合综合成本优势突出。分板块来看，2024Q1炼化产品实现营收263亿元，同比-22%，环比-1.6%，其中销量同比-16.1%、环比-1.1%至495万吨，价格同比-7%、环比-0.4%至5315元/吨；PTA实现营收192亿元，同比+39%，环比-21%，其中销量同比+31%、环比-22%至366万吨，价格同比+6%、环比+2%至5263元/吨；新材料产品实现营收98亿元，同比+39%，环比-3%%，其中销量同比+41%、环比-5%至117万吨，价格同比-1.5%、环比+2.9%至8339元/吨。成本端，2024Q1煤炭平均进价738元/吨，同比下降25%，原油平均采购价格为4235元/吨，同比略升2.7%。此外，2024Q1，公司税金及附加同比减少4.4亿元，环比减少2.4亿元；财务费用同比增加2.5亿元，环比增加4.5亿元；资产减值损失环比减少5.9亿元。
    据Wind，年初以来原油价格高位攀升，2024年4月炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，截至2024年4月22日，2024Q2汽油-原油价差为1785元/吨，较2024Q1收窄39元/吨；PX-原油价差3228元/吨，较2024Q1收窄111元/吨；POY价差为935元/吨，较2024Q1收窄37元/吨；HDPE-原油价差为1142元/吨，较2024Q1收窄187元/吨；PP价差为1304元/吨，较2024Q1收窄164元/吨。
    控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》
    公司控股股东恒力集团与沙特阿美签署谅解备忘录，主要内容包括：双方正在讨论（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的公司已发行股本10%加一股的股份；（2）公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化的企业，沙特阿美是全球一体化能源和化学品公司，我们预计此次备忘录签署，公司和沙特阿美有望在原油供应、化工新材料开发等方面形成积极合作。
    新材料项目进入集中投产期，成长性充足
    据公司2023年年报，公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示 政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。
   

2023年报及2024Q1点评报告：宠物行业景气上行，2024Q1业绩同比扭亏为盈

佩蒂股份(300673)
    事件:
    2024年4月23日，佩蒂股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元。
    投资要点:
    海外去库存导致2023年业绩亏损，2024Q1业绩同比扭亏为盈。2023年营业总收入14.11亿元，同比下跌18.51%，归母净利润为-1109.11万元，业绩亏损；2024Q1营业总收入3.84亿元，同比增长142.37%，归母净利润为4171.21万元，上年同期为亏损3807.34万元，同比扭亏为盈。2023年度，公司主营业务的综合毛利率为19.33%，同比下滑2.97%。在公司当前收入结构中，出口业务占据大部分比例，前三个季度的出口订单下滑造成产能利用率不足是造成2023年度毛利率变动的主要原因。国内市场业务综合毛利率基本保持稳定。因此，总体业绩呈现先低后高的特点：受到海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2024年度，随着在国外国内两个市场的业务均在增长的轨道上，产能利用率持续提升，毛利率有望得到提高。
    加快自主品牌建设。公司聚焦宠物食品行业，各项工作以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务。自主品牌战略不断释放经营成果：自主品牌业务规模和收入占比快速提高，重点品牌产生的营收比重大幅上升，反映了品牌打造成果。产品品类不断丰富：主粮产品占比不断提高，主粮产能将实现“从无到有、从有到优、从小到大”，自建的干粮、湿粮生产线逐步投产、释放产能。
    盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1公司业绩得到修复，我们调整2024-2026公司总营收为20.16/23.44/27.82亿元，归母净利润为1.23/2.04/2.64亿元，对应PE分别为30/18/14倍。但考虑到公司后续业绩有望环比改善，且未来发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。
    风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年产销量再创新高，钛铁矿景气高位延续

龙佰集团(002601)
    事件:
    2024年4月23日，龙佰集团发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比降低5.6%；实现扣非归母净利润31.16亿元，同比降低4.7%；销售毛利率26.7%，同比下降3.5个pct，销售净利率12.1%，同比降低2.5个pct；经营活动现金流净额为34.04亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入65.11元，同比+6.9%，环比-7.3%；实现归母净利润为10.84亿元，同比+340.6%，环比+23.2%；扣非后归母净利润10.59亿元；经营活动现金流净额为11.23亿元。销售毛利率为27.5%，同比+8.3pct，环比-1.4pct；销售净利率为15.7%，同比上升11.9pct，环比上升3.0pct。
    2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。
    投资要点:
    2023年产销量再创新高，两矿联合开发加速
    2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比-1.93亿元，同比降低5.6%。2023年公司实现毛利润71.48亿元，同比-1.31亿元，管理费用9.99亿元，同比-4.25亿元，财务费用2.37亿元，同比-1.35亿元，信用减值损失-1.83亿元，同比-1.53亿元，信用减值损失-0.65亿元，同比-0.73亿元。分板块来看，2023年公司钛白粉实现营收177.68亿元，同比+9.83%，铁制品实现营收25.73亿元，同比+3.60%，钛制品实现营收22.68亿元，同比+6.27%，锆制品实现营收11.02亿元，同比+4.99%，新能源材料实现营收10.47亿元，同比+59.71%。产销量方面，2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额34.04亿元，同比+6.49%。期间费用方面，2023年公司销售费用率为2.04%，同比+0.27个pct，管理费用率为3.91%，同比-2.17个pct，研发费用率为3.79%，同比-0.41%，财务费用率为0.89%，同比+0.46个pct。
    2023年Q4公司实现归母净利润10.84亿元，环比+2.04亿元，实现毛利润17.91亿元，环比-2.40亿元，研发费用-0.94亿元，环比-3.88亿元，其他收益1.28亿元，环比+1.03亿元，资产减值损失-1.84亿元，环比-1.81亿元，信用减值损失-0.28亿元，环比-0.36亿元。
    2024Q1钛白粉、铁矿石维持高景气，归母净利润同比高增
    2023年钛白粉市场价格整体上涨，其中一季度钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；二季度成本支撑减弱，需求一般，价格下调；三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。进入2024年，钛白粉及铁矿石维持高景气。据百川盈孚，2024Q1，钛白粉季度均价16063.75元/吨，截至2024年4月23日，4月钛白粉价格为16577.82元/吨，较2023年12月增加660.53元/吨。据Wind，2024Q1，铁矿石季度均价911.87元/吨，2024年4月23日，铁矿石价格为849元/吨，较4月初上涨81元/吨。
    2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。
    国产钛白粉逐步扩大全球份额，东南亚及欧洲出口空间广阔
    根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响，未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产，国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到416万吨，同比增加25万吨，增幅为6.3%。
    2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年，钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占比52%，欧洲占比21%，南美洲占比12%，非洲占比11%，北美及大洋洲占比4%，亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚，2024Q1，我国钛白粉出口量49.00万吨，同比+12.11%，其中2024年3月份，我国钛白粉出口量19.62万吨，同比+29.64%。
    2023年股息支付率达67%，兼顾股东回报与公司长期发展
    公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。在钛产业领域，现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛5万吨/年的产能，即将形成8万吨/年，双双位居全球第一。
    2023年公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念，于2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，向全体股东每10股派6元人民币现金（含税），派发人民币现金14.34亿元；于2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税），派发人民币现金7.16亿元。公司2024年第一季度利润分配方案为以公司2024年3月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税）。上市以来累计分红超过160亿元，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为310.80、342.27、364.17亿元，归母净利润分别为41.36、50.74、59.52亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

点评报告：创新药收入稳步增长，研发与国际化进程加速

恒瑞医药(600276)
    事件:
    2024年4月18日，恒瑞医药发布2023年度报告和2024年第一季度报告，公司2023年实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024Q1单季度，收入59.98亿元，同比增长9.20%，归母净利润为13.69亿元，同比增长10.48%，扣非归母净利润为14.40亿元，同比增长18.06%。
    投资要点:
    创新成果逐步落地,驱动创新药收入增长 2023年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%。2023年公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023年底，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药。新获批创新药疗效优异，凸显临床优势及品牌价值，销售收入持续稳定增长。新进入国家医保目录的创新药可及性大大提高，2023年，3款创新药（瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净）正式执行医保价格，进一步贡献业绩增量。2023年公司仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少9.11亿元。
    持续建设研发平台，加强源头创新与国际合作 2023年公司不断完善已建立的各项技术平台，初步建成多特异性抗体、双抗ADC平台，积极探索PDC、AOC、DAC、mRNA等新分子模式平台，并尝试开拓结构生物学、AI药物研发等平台，成果显著。同时，公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业及全球领先医药企业的交流合作，实现研发成果的快速转化，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。2023年，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金。
    盈利预测和投资评级 根据公司运营情况，考虑到公司创新药管线后续陆续上市销售放量，我们适当调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为254.07亿元/289.98亿元/331.04亿元，对应归母净利润50.93亿元/67.92亿元/82.99亿元，对应PE为55/41/34X。我们长期看好公司在创新药领域的竞争力和国际化潜力，维持“买入”评级。
    风险提示 产品销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：新能源汽车业务快速增长，国际化战略持续深化

汇川技术(300124)
    事件:
    汇川技术4月23日公告2023年报&2024年一季报：2023年公司营业收入304.20亿元，同比+32.21%，归母净利润47.42亿元，同比+9.77%，扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%；2024Q1公司营业收入64.92亿元，同比+35.78%，归母净利润8.11亿元，同比+8.56%，扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。
    投资要点:
    新能源汽车业务快速增长，维持通用自动化市场龙头地位。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+32.21%、+9.77%、+20.12%，2024Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+35.78%、+8.56%、+26.67%，业绩持续稳健增长。分业务来看，2023年通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通收入为150、94、53、5.5亿元，分别同比+24%、+80%、+3%、+20%，新能源汽车业务收入快速增长。根据睿工业数据，2023年公司通用伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业机器人于中国市场份额分别为28.2%、17.0%、15.9%、15.3%、6.5%，其中通用伺服系统、中高压变频器位居第一，低压变频器、小型PLC位居第二，维持通用自动化市场龙头地位；根据NE时代数据，2023年公司新能源乘用车电机控制器、新能源乘用车电驱总成、新能源乘用车电机、新能源乘用车OBC于中国市场份额分别为10.2%、5.0%、3.8%、2.3%，其中新能源乘用车电控位居市场第二、第三方供应商中第一。
    国际化战略持续深化，海外业务发力显著。2023年公司国内、海外收入分别为286.80、17.40亿元，分别同比+29.64%、+96.52%，海外业务发力显著，海外收入占比5.72%，同比+1.87pct。2023年公司海外团队超过400人，已在全球设立15家子公司及办事处，海外分销商超过百家，已落地16个联保中心、4个备件中心、2个维修中心服务平台，部署近50人的专业服务团队，覆盖全球20多个国家和地区，公司国际化战略持续深化。
    收入结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司毛利率33.55%，同比-1.46pct，归母净利率15.59%，同比-3.19pct，归母净利率变化主要源于：1）新能源车业务收入占比提升使毛利率有所下降；2）股权类投资项目公允价值变动影响。2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，归母净利率12.49%，同比-3.13pct。2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.39%、4.27%、8.63%、0.003%，分别同比+0.92pct、-0.48pct、-1.06pct、-0.54pct，费用管控持续优化。
    盈利预测和投资评级 考虑到公司新能车业务表现较好，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入391.23、479.22、568.22亿元，同比增速为29%、22%、19%；实现归母净利润60.45、71.17、84.28亿元，同比增速为27%、18%、18%，现价对应PE26.2、22.3、18.8倍，考虑到公司国际化布局持续深化，维持“增持”评级。
    风险提示 原材料价格波动，下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，新业务拓展不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩同比增长，看好复合肥量利修复

史丹利(002588)
    事件:
    2024年4月19日，史丹利发布2023年报及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%；加权平均净资产收益率为12.20%，同比增长3.74个百分点。销售毛利率17.48%，同比增长3.25个百分点；销售净利率7.23%，同比增长2.21个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收23.90亿元，同比+10.73%，环比-0.40%；实现归母净利润1.21亿元，同比+765.58%，环比-32.99%；ROE为2.00%，同比增长1.74个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率16.00%，同比增长6.34个百分点，环比减少3.54个百分点；销售净利率5.60%，同比增长4.07个百分点，环比减少2.40个百分点。
    公司2024Q1实现营收26.29亿元，同比-13.86%，环比+10.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.27%，环比+96.85%；ROE为3.82%，同比减少0.05个百分点，环比增长1.82个百分点。销售毛利率17.40%，同比增长1.69个百分点，环比增长1.40个百分点；销售净利率8.46%，同比增长1.31个百分点，环比增长2.86个百分点。
    投资要点:
    复合肥量利齐升，2023年业绩同比大增
    2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。2023年，公司共销售肥料313.14万吨，同比增长16.93%，其中销售复合肥296.99万吨，同比增长18.26%，外售磷酸一铵16.15万吨，同比下降3.12%，园艺肥实现全网零售额8235.4万元，同比增长25.4%，全年累计售卖件数324万件，同比增长29.6%。2023年公司硫基复合肥实现营收20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率17.39%，同比增加3.08个百分点；氯基复合肥实现营收58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率17.28%，同比增长3.27个百分点；新型肥料及其他实现营收18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率18.49%，同比增长3.80个百分点。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.06%，同比+0.33pct，主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所致；管理费用率分别为3.65%，同比+0.39pct，主要系松滋项目新增费用所致；研发费用率分别为3.50%，同比-0.02pct；财务费用率分别为-0.98%，同比-0.23pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为11.85亿元，同比-37.73%，主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。
    磷酸一铵价差改善，2023Q4利润同比大增
    2023Q4，公司实现归母净利润1.21亿元，同比+1.07亿元，环比-0.60亿元；实现毛利润3.83亿元，同比+1.75亿元，环比-0.85亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势，下游经销商拿货积极性提升，同时磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现增长。据wind数据，2023Q4氯基复合肥均价为2669元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%；硫基复合肥均价为2979元/吨，同比-9.03%，环比+8.87%，价差为285元/吨，同比-42.25%，环比+10.62%；磷酸一铵均价为3305元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%。期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为1.19亿元，同比+0.48亿元，环比+0.19亿元；管理费用为1.11亿元，同比+0.21亿元，环比+0.19亿元；研发费用为0.83亿元，同比-0.18亿元，环比-0.18亿元；财务费用为-0.32亿元，同比-0.25亿元，环比-0.25亿元。
    2024Q1业绩持续增长，看好复合肥量利修复
    2024Q1，公司实现归母净利润2.38亿元，同比+0.24亿元，环比+1.17亿元；实现毛利润4.58亿元，同比-0.21亿元，环比+0.75亿元。一季度进入用肥旺季，复合肥销量环比提升，同时随着单质肥价格下降，价差环比也有所增加。据wind数据，2024Q1氯基复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；硫基复合肥均价为2921元/吨，同比-10.74%，环比-1.94%，价差为442元/吨，同比+14.10%，环比+55.39%；磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.97亿元，同比+0.05亿元，环比-0.22亿元；管理费用为1.03亿元，同比+0.18亿元，环比-0.08亿元；研发费用为0.91亿元，同比-0.14亿元，环比+0.08亿元；财务费用为-0.13亿元，同比+0.14亿元，环比+0.19亿元。2024Q1公司其他收益为0.33亿元，同比+0.25亿元，主要系收到政府补助增加；投资净收益为0.51亿元，同比+0.23亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    据wind数据，2024Q2（截至2024年4月23日）氯基复合肥均价为2480元/吨，同比-7.38%，环比-5.35%，价差为433元/吨，同比-9.13%，环比+3.15%；硫基复合肥均价为2799元/吨，同比-3.37%，环比-4.18%，价差为470元/吨，同比-5.85%，环比+6.21%；磷酸一铵均价为2906元/吨，同比+7.62%，环比-5.59%，价差458元/吨，同比+36.25%，环比-33.17%。随着单质肥价格下行，复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间，有利于复合肥企业正常开展经营销售，看好公司量利修复。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    2023年，公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设，2023年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设，截至2023年末项目的土建工作已接近尾声，设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设，具备了试车的条件，选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中，争取尽快完工试产，公司初步预计松滋新项目将于2024年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40万吨、喷浆硫基复合肥年产能40万吨、工业级磷酸一铵年产能10万吨、精制磷酸年产能10万吨以及磷酸铁年产能5万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制
    2024年4月19日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，以截至2024年4月18日公司总股本1,156,884,000股扣除公司回购专用账户中3,355,500股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计149,958,705.00元。本次利润分配现金分红金额占2023年度母公司实现的净利润的24.41%，占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40%。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施，增强公司经营和投资者回报能力，并根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为117、132、143亿元，归母净利润分别为8.16、9.38、11.12亿元，对应PE分别8.96、7.80、6.58倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩承压，新材料项目稳步推进

万润股份(002643)
    事件:
    2024年4月20日，万润股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.05亿元，同比降低15.26%；实现归母净利润7.63亿元，同比上升5.78%；实现扣非归母净利润7.18亿元，同比上升0.50%；销售毛利率42.49%，同比上升2.75pct，销售净利率20.48%，同比上升4.26pct；经营活动现金流净额为10.84亿元，同比增加1.01亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入11.30亿元，同比-8.64%，环比+2.51%；实现归母净利润为1.88亿元，同比+142.00%，环比+0.77%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比+83.67%，环比-15.16%；经营活动现金流净额为2.50亿元，同比+1.55亿元，环比-0.69亿元。销售毛利率为43.15%，同比+1.82pct，环比-0.92pct；销售净利率为20.67%，同比+11.16pct，环比+1.28pct。
    同时公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入9.38亿元，同比-9.19%，环比-16.98%；实现归母净利润为0.98亿元，同比-44.32%，环比-47.58%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-49.08%，环比-42.70%；经营活动现金流净额为2.67亿元，同比+0.37亿元，环比+0.17亿元。销售毛利率为41.57%，同比+0.93pct，环比-1.58pct；销售净利率为14.23%，同比-4.22pct，环比-6.44pct。
    投资要点:
    2023年营收利润同比小幅下降
    2023年公司实现营业收入43.05亿元，同比降低15.26%；实现归母净利润7.63亿元，同比上升5.78%。其中，2023年公司实现毛利润18.29亿元，同比-1.90亿元；期间费用8.49亿元，同比-2569万元，资产减值损失-5165万元，损失上升1.11亿元，信用减值损失1563万元，损失同比上升4070万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为10.84亿元，同比+1.01亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.10%，同比-0.31pct；管理费用为8.41%，同比+0.30pct；研发费用为10.81%，同比+1.79pct；财务费用率分别为-0.47%，同比+1.75pct。
    分板块来看，2023年公司功能性材料的营收为33.66亿元，同比+12.25%，毛利润14.78亿元，同比+14.84%；医药材料营收为8.82亿元，同比-56.67%，毛利润为3.19亿元，同比-55.31%；其他业务收入分别实现营收0.58亿元，同比分别变动+22.48%，毛利润为0.32亿元，同比+82.20%。
    2023年Q4公司实现净利润2.34亿元，环比增加1979万元，实现毛利润4.87亿元，环比增加178万元，期间费用2.36亿元，环比增加458万元，投资收益-72.38万元，环比减少88万元，所得税费用1050万元，环比降低2876万元。
    受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.33亿元，同比减少1.00亿元。2024Q1实现毛利润3.90亿元，环比减少9763万元，费用方面，2024Q1销售费用为2963万元，环比下降568万元；管理费用为9939万元，环比增加14万元；研发费用为9849万元，环比减少221万元；财务费用为-251万元，环比减少307万元，主要是受汇率变动影响，本期产生汇兑收益。2024Q1的信用减值损失为-13万元，环比减少1736万元。
    积极布局功能性材料，蓬莱基地、三月科技和九目化学顺利推进
    公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。
    项目方面，公司于2022年启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500吨/年、新能源材料产能250吨/年,为公司中长期成长打下基础。公司控股子公司三月科技与九目化学也于2023年分别启动了新的建设项目用于扩增公司OLED材料产能，前述项目正在积极推进中。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为7.83、9.39、11.32亿元，对应PE分别13、11、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2023年报&2024一季报点评：减量跌价影响业绩，煤矿建设、煤化工改造推进

兰花科创(600123)
    事件:
    4月22日，兰花科创发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入132.8亿元，同比-6.2%，归属于上市公司股东净利润21.0亿元，同比-34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.2亿元，同比-39.8%。基本每股收益为1.41元，同比-34.9%。加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入36.8亿元，环比+17.4%，同比+35.7%；实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元，环比-31.5%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，环比-21.1%，同比+6.9%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入22.6亿元，环比-38.5%，同比-25.0%；实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元，环比-54.9%，同比-82.6%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-61.4%，同比-82.7%。
    投资要点:
    2023年业绩下滑主要由于煤炭下跌，外采保供煤和整合矿投产初期带来的成本提升，另外对清洁能源、丹峰化工以及兰花煤化工计提减值，影响利润总额1亿元。2024年一季度利润下滑主要由于煤价较2023Q4进一步下跌，以及销量同环比下滑。
    煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023年公司煤炭产量1380万吨，同比+20.46%；销量1299万吨，同比+11.65%。其中，无烟煤产量1008万吨，同比+25.%；动力煤产量277万吨，同比+11.6%；焦煤产量95万吨，同比+4.0%。2023年公司煤炭平均售价739元/吨，同比-21.8%，单位销售成本328元/吨，同比+10.2%，吨煤毛利412元/吨，同比-36.4%，毛利率55.68%。
    分季度来看，2023年第四季度，公司煤炭产量380万吨，环比+7.02%，同比+46.54%；销量401万吨，环比+21.04%，同比+35.52%。单第四季度，公司煤炭平均售价715元/吨，环比+4.7%，同比-14.9%；单位销售成本377元/吨，环比+22.9%，同比+23.8%；吨煤毛利339元/吨，环比-10.1%，同比-36.8%，毛利率47.3%。2024年第一季度，公司煤炭产量312万吨，环比-18.0%，同比+7.0%；销量238万吨，环比-40.6%，同比-4.5%。煤炭平均售价631元/吨，环比-11.7%，同比-30.3%；单位销售成本365元/吨，环比-3.0%，同比+22.7%；吨煤毛利266元/吨，环比-21.4%，同比-56.3%，毛利率42.1%。2024Q1煤炭销量减少，价格下滑，影响一季度业绩。
    公司下属资源整合矿井公司所属同宝煤业90万吨/年矿井、沁裕煤矿90万吨/年已分别于2023年11月、2024年1月正式转入生产矿井，百盛煤业90万吨/年矿井于2024年3月投入联合试运转，未来将全力加快芦河煤业90万吨/年矿井二、三期工程建设，力争2026年9月投入联合试运转。随着整合矿井陆续投产，以及资源获取工作的推动，公司产销量有望持续增长。
    煤化工业务：尿素产销及盈利改善，二甲醚持续停产，己内酰胺延续亏损。2023年公司尿素产量97万吨，同比+18.92%；销量98万吨，同比+19.16%。2023年公司尿素平均售价2250元/吨，同比-8.7%，单位销售成本1871元/吨，同比-11.6%，单位毛利379元/吨，同比+8.9%，毛利率16.85%。
    由于亏损和秋冬季限产原因，公司二甲醚基本停产，己内酰胺产量下滑。2023年公司二甲醚产量0.81万吨（同比-52.91%），己内酰胺产量10.1万吨（同比-19.2%）；平均价格分别为3249元/吨（同比-5.2%）、10915元/吨（同比-8.0%）；单位销售成本分别为3776元/吨（同比+0.4%）、11513元/吨（同比-10.5%）；单位毛利分别为-527元/吨、-598元/吨，盈利水平均有下降。煤化工业务对业绩仍然是拖累。
    2024年第一季度，公司尿素产量22万吨，同比+1.1%；销量19万吨，同比-6.2%。尿素平均售价2028元/吨，环比-9.9%，同比-20.1%；单位销售成本1579元/吨，环比-10.8%，同比-30.5%；单位毛利449元/吨，环比-6.7%，同比+67.3%，毛利率22.14%。二甲醚持续停产，己内酰胺产量微增，毛利亏损100万元。未来公司将积极推动煤化工企业升级改造：田悦分公司纯氧连续气化工艺改造力争2024年9月完工；以兰花煤化工为建设主体，整合化工分公司、阳化分公司、清洁能源公司现有产能指标、能源指标和环保排放指标，推动实施巴公片区节能环保升级改造，确保年内全面开工建设。未来化工升级改造完成，盈利能力或有改善。
    分红：前三季度分红对应全年分红率53.1%。公司2023年前三季度分红0.75元/股，合计分红11.1亿元，四季度不再分红，全年分红占归母净利润的53.1%，对应股息率7%（4月22日）。
    盈利预测与估值：考虑煤价变化以及公司产销量变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为115.5/122.3/128.6亿元，归母净利润分别为13.7/15.5/17.5亿元，同比-35/+13/+13%；EPS分别为0.92/1.04/1.18元，对应当前股价PE为11.70/10.32/9.14倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，维持“买入”评级
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：压铸机收入快速增长，盈利能力有所提升

伊之密(300415)
    事件:
    伊之密4月19日公告2023年报&2024年一季报：2023年营业收入40.96亿元，同比+11.30%，归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024Q1营业收入9.55亿元，同比+11.72%，归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。
    投资要点:
    压铸机收入快速增长，国外收入占比提升。公司2023年营业收入、归母净利润分别同比+11.30%、+17.66%，业绩稳健增长。分业务来看，2023年注塑机收入27.60亿元，同比+3.86%；压铸机收入7.80亿元，同比+35.44%，中高端系列新产品推出叠加汽车行业发展带动，压铸机收入增长较快；橡胶机收入1.83亿元，同比+31.96%，主要为海外出口需求拉动；机器人自动化系统收入0.88亿元，同比+56.72%。分区域来看，2023年国内、国外收入分别为30.02、10.94亿元，分别同比+8.42%、+20.07%，国外收入占比26.72%，同比+1.95pct，国外收入占比提升。分下游来看，2023年汽车行业收入11.42亿元，同比+22.85%；3C行业收入5.54亿元，同比+33.65%，主要为消费电子行业需求回暖带动；家电行业收入2.76亿元，同比-21.15%；包装行业收入3.29亿元，同比+8.41%。2024Q1收入、归母净利润分别同比+11.72%、+28.83%，延续2023年业绩稳健增长趋势。
    多因素影响，盈利能力有所提升。2023年公司毛利率33.25%，同比+2.13pct，归母净利率11.65%，同比+0.63pct，主要源于新产品推出、原材料价格下降、人民币贬值下汇兑收益增加；分业务来看，2023年公司注塑机、压铸机毛利率分别为33.30%、34.95%，分别同比+2.83pct、+4.32pct。2024Q1公司毛利率34.80%，同比+2.51pct，归母净利率12.14%，同比+1.61pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.89%、5.31%、5.18%、0.19%，分别同比-0.20pct、+0.12pct、+0.28pct、-0.03pct，整体期间费用率20.59%，同比+0.18pct。
    盈利预测和投资评级考虑到公司产品通用性较强，有望充分受益下游制造业复苏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入48.79、56.01、63.88亿元，同比增速为19%、15%、14%；实现归母净利润6.12、7.31、8.64亿元，同比增速为28%、19%、18%，现价对应PE17.5、14.7、12.4倍，考虑到公司产品持续迭代、出口表现较好，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，产品出海不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
   

2023年报点评报告：煤炭业务以量补价，高分红特征延续

山西焦煤(000983)
    事件:
    2024年4月23日，山西焦煤发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入555.2亿元，同比-14.8%，归属于上市公司股东净利润67.7亿元，同比-37.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润68.2亿元，同比-27.2%。基本每股收益为1.23元，同比-41.4%。加权平均ROE为18.7%，同比-18.1个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入148.3亿元，环比+12.9%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润11.3亿元，环比+1.1%，同比-19.6%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，环比+1.8%，同比+5.3%。
    投资要点:
    高分红特征明显。根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8元（含税），全年分红总额达到45.4亿元（含税），占当年归母净利润67%，以2024年4月22日收盘价计算，股息率达到7.5%。
    煤炭业务：2023全年以量补价。2023年，公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%，商品煤销量3200万吨，同比-0.5%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1097元/吨，同比-13.7%，吨煤综合成本为452元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现655元/吨，同比-24.3%。
    当前经营存在转好预期。1）事故煤矿当前生产已恢复，据公司4月8日公告，前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产，本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨；2）进入二季度以来，焦煤价格止跌反弹，CCI柳林低硫主焦价格达到2000元/吨（截至4月22日），较4月初上涨200元/吨。
    火电业务小幅亏损，焦炭业务减产止损。2023年，公司电力热力业务实现营业收入实现70.3亿元，同比-2.5%，营业成本实现72.5亿元，同比-1.5%，毛利亏损2.2亿元。焦炭业务方面，公司及时调整生产销量安排，全年焦炭销量实现385万吨，同比-6.1%，焦炭业务实现营业收入实现96.4亿元，同比-24.5%，营业成本实现96.9亿元，同比-26.4%，毛利亏损0.4亿元，而去年同期亏损约3.9亿元。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1亿元，同比-4%/+3%/+2%；归母净利润分别为55.1/60.2/64.4亿元，同比-19%/+9%/+7%；EPS分别为0.97/1.06/1.13元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价企稳回升，盈利向好，且公司分红比例高，投资价值明显，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。
   

2024年一季报点评：Q1业绩同比高增，新建项目打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年4月23日，卫星化学发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收88.05亿元，同比-6.95%，环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%，环比-26.73%；ROE为3.93%，同比增加0.83个百分点，环比减少1.64个百分点。销售毛利率21.66%，同比增加5.39个百分点，环比减少1.36个百分点；销售净利率11.59%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.55个百分点。
    投资要点:
    2024Q1利润同比高增，原材料价格低位维持看好二季度业绩
    2024Q1，公司实现营收88.05亿元，同比-6.10亿元，环比-18.00亿元；归母净利润10.23亿元，同比+3.16亿元，环比-3.73亿元；毛利润19.07亿元，同比+3.75亿元，环比-5.34亿元。公司毛利同比增加主要是一季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而主要产品聚乙烯等受到原油价格上涨影响略有增长或基本维持稳定，产品价格有所扩大。据wind及Bloomberg数据，2024Q1乙烷均价为141美元/吨，同比-21.62%，环比-13.97%；聚乙烯均价为9419元/吨，同比+1.67%，环比+0.91%，价差为6804元/吨，同比+6.36%，环比+5.21%；环氧丙烷均价为6643元/吨，同比-0.54%，环比+0.82%，价差4681元/吨，同比+3.37%，环比+5.48%。2024Q1丙烷均价为621元/吨，同比-10.51%，环比-7.46%；丙烯酸均价为
    7665元/吨，同比-3.60%，环比-0.71%，价差3873元/吨，同比-1.11%，环比+7.56%。
    期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.26亿元，同比+0.00亿元，环比-0.17亿元；管理费用为1.07亿元，同比+0.11亿元，环比-0.76亿元；研发费用为3.94亿元，同比+1.18亿元，环比-0.32亿元；财务费用为2.83亿元，同比-0.08亿元，环比-0.97亿元。2024Q1公司其他收益为1.32亿元，同比+1.16亿元，环比-0.58亿元，同比增加主要系增值税加计抵减优惠增加所致；投资净收益为0.22亿元，同比+1.42亿元，环比-0.29亿元，同比增加主要系衍生品投资收益增加所致；公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比-1.29亿元，环比+0.26亿元，同比下降主要系上年衍生品投资估值损益在2024年一季度结算及2024年一季度公允价值变动所致。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元，同比减少24.48%，主要系流动资产占用资金增加同比2023Q1影响现金流-6.99亿元，2024Q1应收款项融资增加2.61亿元、应收账款增加2.58亿元，存货增加4.94亿元。
    据wind及Bloomberg数据，2024年二季度以来（截至2024年4月19日），乙烷价格低位运行，均价为141美元/吨，同比-7.39%，环比+0.13%；受到原油价格上涨影响，聚乙烯价格略有回升，均价为9500元/吨，同比+3.99%，环比+0.86%，价差为6865元/吨，同比+6.10%，环比+0.89%；环氧丙烷均价为6990元/吨，同比+7.44%，环比+5.23%，价差为5014元/吨，同比+11.24%，环比+7.10%。C3方面，截至2024年4月22日，丙烷均价为626美元/吨，同比+15.87%，环比+0.77%；丙烯酸均价为7784元/吨，同比+4.55%，环比+1.55%；丙烯酸价差为3936元/吨，同比-6.91%，环比+1.65%，看好二季度业绩增长。
    多项目有序推进，看好公司长期成长
    公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳
    α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为511、583、727亿元，归母净利润分别为62.03、75.00、102.83亿元，对应PE分别9.91、8.20、5.98倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

2023年报及2024一季报点评：研发构筑竞争优势，业绩实现较快增长

翔宇医疗(688626)
    事件:
    翔宇医疗于4月18日发布2023年年报和2024年一季报：
    2023年，公司实现收入7.45亿元(+52%，同比口径，下同)、归母净利润2.27亿元(+81%)、扣非归母净利润2.04亿元(+162%)。
    2024年一季度，公司实现收入1.69亿元(+18%)、归母净利润3907万元(+3%)、扣非归母净利润3648万元(+12%)。
    投资要点:
    业绩实现较快增长，2023年康复理疗设备类收入4.59亿元（+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备类收入2.05亿元（+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备类收入0.35亿元（+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。公司不断推出新产品，升级改良老产品，2023年平均销售单价略有上升。
    公司重视研发对增长的驱动作用，持续加大研发投入。2023年公司研发投入1.07亿元(+16%)，研发投入占营业收入的比例为14.33%，且研发投入100%费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上，开展上海等研发中心的建设，2023年底研发人员数量511人，占员工总数的28%。研发成果方面，2023年和2024年一季度，分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项；分别新增医疗器械注册证和备案凭证77项、3项，已累计获得321项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”国家重点专项，同时参与了“主动健康与人口老龄化科技应对”方向的3项国家重点专项，公司已累计牵头或参与11项国家重点专项。
    2024年一季度公司管理费用率9.24%（+2.11pct），研发费用率17.48%（+2.39pct），我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加，研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加，实质体现了公司业务正处于积极扩张状态，为业绩的持续增长奠定了基础。2024年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速，主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397万元较多，随着上市募集资金的使用，2024年一季度非经常性损益中的投资理财收益108万元，同比减少了288万元。
    重视股东回报，分红力度加大。2020年至2023年，公司年度每股派息分别为0.37元/0.38元/0.24元/0.53元，现金分红5920万/5994万/3781万/8259万元，股份支付率分别为30%、30%、30%、36%。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03亿元、13.10亿元，分别同比增长21%、23%、19%；归母净利润分别为2.77亿元、3.45亿元、4.17亿元，分别同比增长22%、25%、21%；PE分别为21倍、17倍、14倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：康复学科建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。
   

2023年年报点评报告：2023全年业绩稳健增长，平台化战略持续推进

拓普集团(601689)
    事件：
    2024年4月22日，拓普集团发布2023年年报，2023年实现营收197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51.亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.07%。
    投资要点：
    公司营收利润增长稳定，Tier0.5模式稳定推进。2023年公司实现营收197.01亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。其中2023Q4，实现营收55.49亿元，同比+13.49%/环比+11.17%；归母净利润5.54亿元，同比+12.62%/环比+10.05%；扣非净利润5.20亿元，同比+8.05%/环比+9.93%。2023年公司营收利润稳健增长受益于国内外拓展的优质客户放量，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。从盈利能力来看，公司2023年整体毛利率23.03%，归母净利率10.91%，2023Q4实现毛利率24.10%，归母净利率9.85%。因公司对华人运通1.24亿元、威马0.29亿元的应收账款全额计提坏账准备，考虑所得税因素，减少2023年利润约1.14亿元。若还原该减值计提影响，则2023年全年净利润为22.65亿元。
    平台化战略进展顺利，各项业务持续向上。公司内饰功能件、
    轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速，汽车电子类业务迎来收获期，单车配套价值不断提升。2023年，分业务收入来看：减震器收入42.99亿元，同比+11.04%，营收占比21.82%，毛利率为24.26%，同比+0.19pct；内饰功能件收入65.77亿元，同比+20.39%，营收占比33.38%，毛利率19.97%，同比+0.94pct；底盘系统收入61.22亿元，同比+37.73%，营收占比31.08%，毛利率23.22%，同比+1.99pct；热管理系统收入15.48亿元，同比+13.08%，营收占比7.86%，毛利率18.91%，同比+0.32pct；汽车电子收入1.81亿元，同比-5.77%，营收占比0.92%，毛利率21.88%，同比-3.31pct；电驱系统收入0.02亿元，营收占比0.01%，毛利率81.25%。据公司2023年年报，2023年公司新接订单继续保持快速增长趋势，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。
    持续推进国际化战略，进一步扩大产能布局。结合新增订单大幅增长的需求，公司将加大墨西哥的投资力度，波兰工厂也计划进一步扩大产能，以满足客户扩产的需求。位于前湾新区的拓普集团智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到七期已全面投产，八期到九期正在建设中。拓普集团重庆智慧工厂一期180亩、安徽淮南工厂一期200亩和长兴工厂一期150亩已开始进行设备安装调试。西安工厂一期120亩正在火热建设中。国内产能布局基本完毕，后续项目将逐步进入收获期。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.3、50.3亿元，同比增速38%、36%、25%；EPS为2.6、3.5、4.3元，对应PE估值分别为21、16、12倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

2023年报及2024年一季报点评：非挖+海外拓展稳步推进，募投项目投产在即

恒立液压(601100)
    事件:
    恒立液压4月22日发布2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；实现扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。2024Q1，公司实现营业收入23.62亿元，同比下滑2.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；实现扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.3%。
    投资要点:
    非挖占比提升，公司业绩实现小幅增长据中国工程机械行业协会数据，2023年，全国挖掘机销量同比下滑25.4%，其中国内销量同比下滑40.8%，出口销量同比下滑4.04%。公司非挖油缸销售保持稳定增长，尤其高机及工业用非标油缸表现亮眼，非挖液压系统市占率有所提升。国内工程机械行业承压背景下，依托非挖占比提升，公司业绩实现小幅增长。
    受益非挖新品放量和原材料降本，盈利能力保持较高水平2023年，公司毛利率为41.90%，同比提升1.35pct，主要系公司原材料降本取得成效，叠加较高盈利的非挖新品放量明显。公司销售费用率为2.07%，同比提升0.56pct，主要系公司业务拓展所需的招待费、差旅费、广告宣传费等费用增加所致；管理费用率为4.50%，同比提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费及折旧费等费用增加所致。受费用率提升影响，公司净利率同比小幅下滑至27.87%，仍保持较高水平。
    持续拓展海外市场，募投项目年内有望贡献业绩增量公司持续推进国际化战略，重点大力开拓欧洲、北美、东南亚等海外市场，新设巴西、新加坡子公司，2023年实现海外收入19.27亿元，同比增长9.95%，占比提升至21.45%。公司募投项目顺利推进，年内有望贡献业绩增量：线性驱动器项目滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，2024Q1试生产；墨西哥工厂主体工程已基本完工，预计2024Q2试生产。
    盈利预测和投资评级 公司多元化布局和海外拓展加速，非挖新品和募投项目提供新增长动能，2024年国内工程机械行业筑底预期下，公司业绩有望逐步改善。基于2023年业绩情况，我们适度调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为98.18/119.34/140.96亿元，归母净利润分别为27.24/33.76/40.85亿元，当前股价对应PE为25/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观政策风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，募投项目进展不及预期风险。
   

2023年年报及2024一季报点评报告：汽车半导体量价齐升，ODM海外特定客户新品放量

闻泰科技(600745)
    事件:
    4月22日，闻泰科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降2.77亿元；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下降4.51亿元。
    单季度看，2023Q4实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；归母净利润亏损9.18亿元，2022Q4归母净利润亏损为4.84亿元；扣非归母净利润亏损8.52亿元，2022Q4扣非归母净利润亏损为4.15亿元；归母净利润和扣非归母净利润均环比由正转负。
    公司2024Q1实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.82%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.87亿元，同比转亏。
    投资要点:
    半导体业务：汽车半导体业务占比达62.8%，单车用量价值量齐升。2023年，公司半导体业务实现营收152.26亿元，同比下降4.85%；毛利率38.59%；净利润24.26亿元，同比下降35.29%。2024Q1，公司半导体业务实现营收34.23亿元，同比下降9.84%；毛利率31%；净利润5.16亿元，同比下降21.77%。业绩下滑主要原因在于一方面，2023Q4受全球经济影响，汽车半导体需求增速阶段性放缓，公司主要收入来源的欧美地区半导体需求疲软；另一方面，公司持续加大研发投入，2023年半导体研发投入16.34亿元，同比增长37.2%。2023年公司产品结构变化明显，汽车
    领域保持龙头优势，营收占比持续提升，由2022年的48.6%提升至62.8%，同比增长22.9pct。公司半导体产品平均单车使用价值由2022年的9美金提升至2023年的11.3美金，同比增长25.6%；最新车型中单车使用量由燃油车的600颗升至新能源车的1000颗，增长达到66.7%。未来随着汽车呈现电动化智能化趋势，以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望实现量价齐升。
    产品集成业务：业务领域不断拓宽，2024Q1海外特定客户新品开始放量。2023年，公司产品集成业务实现营收443.15亿元，同比增长11.99%；毛利率8.37%；净亏损4.47亿元，若扣除商誉减值4.94亿元影响，公司将实现盈利，同比实现改善。2024Q1，公司产品集成业务实现营收124.2亿元，同比增长20.71%，增长的主要原因在于公司海外特定客户新产品开始上量的带动；净亏损3.46亿元，业绩有所波动主要受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响。2023年，公司从手机领域开始逐步向平板、笔电、IoT、家电、汽车电子等新领域拓展，同时积极开拓海外市场，在各领域实现对全球头部品牌客户的服务。
    抓住AI浪潮下新机遇，AI手机、AIPC全面布局。面对AI技术带来的产品技术升级和换机周期的新机遇，公司凭借持续不断地扩大研发规模，积累了丰富的产品落地转化经验，围绕“AI+”战略，配合客户将AI向手机、笔电等领域渗透普及。手机方面，公司已经与海外客户开始共同研发AI手机，目前正积极协助客户将AI普及至中低端手机中。PC方面，公司作为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，配合生产的AIPC产品已于2024年初开启全球销售，未来将进一步加强与海外客户的合作，推动相关项目持续上量。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。进入2024年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现一定波动，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为681.78、772.36、885.58亿元，实现归母净利润23.03、27.69、36.45亿元，对应PE分别为16X/14X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。
   

2023年年报点评报告：募投项目有序推进，自主品牌加快提升

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年4月20日，洁特生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%；销售毛利率30.62%，同比下降1.22个pct，销售净利率7.58%，同比下滑6.8个pct；2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%；
    2023年公司经营活动现金流净额为1.35亿元，同比下降18.88%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.33亿元，同比+3.03%，环比+0.34%；实现归母净利润为0.21亿元，同比+885.76%，环比+89.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+560.20%，环比+128.07%；销售毛利率为38.69%，同比+12.83个pct，环比+6.95个pct；销售净利率为15.70%，同比+14.08个pct，环比+7.35个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为0.84亿元，同比-32.31%，环比-3.30%；经营活动现金流净额为0.59亿元，同比+107.49%，环比+143.30%。
    投资要点:
    海外市场需求恢复缓慢，公司业绩下降
    受行业内价格博弈，下游消化库存，国外市场需求恢复缓慢等因素影响。2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%。分产品板块来看，液体处理类板块实现营收2.74亿元，同比-33.51%，毛利率为30.23%，同比-0.02个pct，销量8.5亿个，同比-48.55%，均价0.32元/个，同比+29.23%；生物培养类板块实现营收1.57亿元，同比-2.63%，毛利率为39.08%，同比-5.46个pct，销量1.0亿个，同比+5.90%，均价1.51元/个，同比-8.06%；仪器设备及其他类实现营收0.18亿元，同比-39.83%，毛利率为-4.47%，同比+6.29个pct。
    2023公司归母净利润0.35亿元，同比下降60.34%，主要受公司2023年内生命科学耗材类产品销售减少以及相关折旧、利息等固定成本
    增加所致。2023年公司销售费用率为6.52%，同比+2.39个pct，主要因为公司销售人工、业务推广费用和差旅费增加；管理费用率为6.08%，同比+0.94个pct；研发费用率为6.16%，同比+0.03个pct，主要系公司冲回股权激励费用所致；财务费用率为1.10%，同比+2.28个pct，主要系公司发行在外的可转债确认的利息费用增加所致。2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%，主要系公司原材料减少所致。2023年公司经营生产的净现金流量为1.35亿元，同比降低18.88%，主要因为公司收到货款减少。
    积极推进募投项目落地实施，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济周期下行、国内经济恢复缓慢，国内外生命科学耗材市场需求下降的环境。2023年，公司继续加大产品研发，优化推广服务。2023年，公司可转债募投项目部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已经部分投入使用。同时，公司持续加大研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域，积极布局新品研发和产业化，持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司共获得授权专利217项，其中发明专利34项，实用新型103项。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    我国生命科学研究及相关产业起步较晚，国内生命科学服务企业以中小型企业为主，科学耗材市场绝大部分依赖进口。随着国产品牌产品质量的提升，科学耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，不断提高品牌知名度。公司已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中信开展自主品牌推广。截至2023年底，公司在国内建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗为方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为5.23、6.30、8.11亿元，归母净利润分别为0.48、0.65、0.84亿元，对应PE分别30.51、22.66、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2024年一季报点评：Q1业绩亮眼，改革持续破局

中炬高新(600872)
    事件:
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。
    投资要点:
    产品结构优化升级，市场拓展提质增速。2024Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比+10.20%；归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收
    13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。公司着力打造酱油大单品，围绕健康化趋势推出30%减盐系列，市场反馈良好；鸡精鸡粉延续高增趋势；同时公司梳理产品矩阵，主动缩减食用油等非核心板块，产品结构显著优化。分渠道看，分销/直销分别实现营收14.01/0.42亿元，分别同比增长9.61%/26.82%。公司2023H2起对渠道及销售团队进行优化调整，当前成效已初步显现，同时公司兼顾开发餐饮等渠道，分销及直销均实现良好增势。分区域看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，东部、中西部、北部市场实现较快增长，全国化稳步推进。2024Q1全国新增97个经销商至2181个，其中东部/南部/中西部/北部分别-2/+5/+65/+29个，中西部及北部市场布局加速，东部在经销商数量减少情况下实现收入大幅提升，经销商提质增效成效显著。
    利润表现亮眼，经营效率提升。2024Q1公司毛利率为36.98%，实现同比+5.57pct高增，主要系三方面原因：1）原材料采购成本下降；2）产品结构升级，中高端酱油等高毛利产品销量提升，毛利较低的食用油占比进一步下降；3）随着公司收入提升及产品聚焦，规模效应扩大。费用端，2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.73%/6.36%/-0.11%/2.87%，销售费用率同比-0.85pct，管理及财务费用率同比微降，随着公司在供应链效率提升、信息化建设、组织变革等一系列措施陆续启动，人效及费效显著优化。2024Q1美味鲜归母净利率同比+5.16pct达16.70%。
    长期战略清晰，发展迈上新台阶。公司产品端“1+N”战略清晰，构建主销+主推+辅助的产品架构，在健康化趋势下适时推出30%减盐系列，市场反馈良好，产品矩阵持续完善；渠道端，C端聚焦经销商赋能及质量提升，加速弱势市场开拓；B端需求有望伴随餐饮行业复苏持续改善。公司在新的管理团队赋能下，对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑。2024年3月，公司发布美味鲜未来三年战略规划，锚定2026年百亿收入目标。随着改革方案逐步深化，公司发展有望迈上新台阶。
    盈利预测与估值：考虑到公司各项改革措施逐步落地，2024Q1在产品、渠道、市场拓展、经营效率等方面初步成效已经显现，成本及各项费用率显著优化，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入58/68/79亿元，分别同比+13%/18%/15%；归母净利润7.61/9.42/11.56亿元，对应EPS分别为0.97/1.20/1.47元，对应PE分别为28X/23X/19X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）内部改革进程具有不确定性；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不及预期；4）产能投放进度不及预期；5）房地产业务剥离进度不及预期；6）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利

扬农化工(600486)
    事件:
    2024年4月23日，扬农化工发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入31.76亿元，同比-29.4%，环比+44.1%；实现归母净利润4.29亿元，同比-43.1%，环比+110.1%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-40.2%，环比+110.7%；销售毛利率为24.3%，同比下降3.2个pct，环比上升1.0个pct；销售净利率为13.5%，同比下降3.3个pct，环比上升4.2个pct。经营活动现金流净额为11.33亿元。
    投资要点:
    2024Q1受农药周期影响，业绩同比下滑
    2024Q1归母净利润4.29亿元，同比下降3.25亿元。受农药价格下跌影响，2024Q1营收同比减少13.24亿元，毛利率同比下滑3.2个pct，毛利润同比减少4.64亿元。三费方面，管理费用同比减少0.59亿元，主要由于公司降本增效得当；财务费用同比减少0.15亿元，主要由于汇兑损失同比减少。此外，信用减值损失同比增加0.46亿元。2024Q1业绩环比上升，归母净利润环比增加2.25亿元，主要由于上半年是传统的农药销售旺季，销售规模有所增加，毛利润环比增长2.59亿元。
    分板块来看，公司农药原药和制剂的销量同比均下滑，原药价格受农药周期下行影响，同比明显下降。2024Q1公司原药板块实现营收17.24亿元，同比-40%，环比+21%；销量24968吨，同比-11%，环比+16%；单价6.91万元/吨，同比-33%，环比+4%。制剂板块实现营收8.61亿元，同比-13%；销量14977吨，同比-21%；单价5.75万元/吨，同比+10%，环比-8%。
    产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势，但环比跌幅收窄。据中农立华，2024Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为11.2、14.2万元/吨，同比分别变动-37%、-40%，环比分别变动-9%、-7%；2024Q1草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为2.6、10.0、6.8万元/吨，同比分别-40%、-14%、-47%，环比分别-9%、-2%、持平；2024年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为10.0、8.0、17.0、15.9万元/吨，同比分别变动-36%、-52%、-26%、-39%，环比分别变动-7%、-9%、-6%、-7%。
    农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复
    据中农立华，截至4月21日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2015年9月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、13.7万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为2.62、6.15、10.0万元/吨，草甘膦价格自3月中旬以来略有反弹，硝磺草酮价格仍处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.7、7.7、16.2、16.0万元/吨，4月吡唑醚菌酯价格略有回升。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药市场节奏有望逐渐步入正轨。
    葫芦岛一期一阶段预计2024年调试投产，北方基地成长可期
    辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2023年年报，预计葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。葫芦岛二期进展方面，公司加快编制优创二期项目清单，全力把葫芦岛基地打造成国内领先的旗舰式标杆工厂。此外，优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。
    盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、170.57、197.38亿元，归母净利润分别16.26、19.91、23.07亿元，对应PE16、13、11倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。