2024年一季报点评报：告

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润
    8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。
    投资要点:
    天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。
    煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。
    煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。
    煤化工业务：甲醇产量环比恢复，煤基油品销量下滑明显。2024年一季度，煤化工产品销量61.8万吨，同比-39.3%，其中甲醇产量环比恢复，实现28.8万吨，环比+34.0%，同比-3.7%，煤基油品销量下滑明显，实现14.4万吨，环比-23.1%，同比-19.1%。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力提升，研发投入步入收获期

生物股份(600201)
    事件:
    2024年4月25日，生物股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润1.05亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降5.32%。
    投资要点:
    产品结构优化，盈利能力提升。2023年在养殖行业深度亏损，动保行业竞争加剧的背景下，公司猪圆环疫苗销量同比增长24.6%，圆支二联同比增长109.3%，牛二联灭活疫苗销量同比增长22.9%，布病疫苗销量同比增长8.32%。随着非口蹄疫疫苗销量增长，2023年公司毛利率同比提升4.02个百分点，2024Q1毛利率同比提升1.11个百分点。
    定增有望解决无实控人问题，公司治理进一步完善。2024年1月，公司董事会通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（二次修订稿）的议案》。此次定增发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士。发行完成之后，张翀宇先生、张竞女士及生物控股将合计控制公司15.86%股权，并成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。截至2024年4月25日，定增仍处于审核阶段。
    研发投入步入收获期。2023年，公司研发投入2.30亿元，占营业收入的比重进一步提升至14.39%，牛结节皮肤病灭活疫苗通过应急评价，布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)均在年内获得新兽药证书。截至2023底，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗分别进入新兽药注册，非洲猪瘟亚单位疫苗进入效力评价阶段。
    盈利预测和投资评级：基于今年生猪价格中枢上移以及公司新产品上市，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至18.34亿元、22.15亿元、25.89亿元，同比增长14.76%、20.78%、16.87%。对应归母净利润3.84亿元、5.13亿元、6.38亿元，同比增长35.42%、33.67%、24.29%。对应当前股价PE分别为26倍、19倍、16倍。由于公司产品结构改善盈利能力提升，维持“买入”评级。基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降，定增事项进度存在不确定性。
   

2024年一季度报告点评报告：2024年一季度业绩大幅改善，制冷剂龙头地位进一步凸显

巨化股份(600160)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度，公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+118.26%，环比+115.62%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个pct，环比+1.50个pct；经营活动现金流净额为4.65亿元。
    投资要点:
    2024年一季度制冷剂产品价格回升，公司业绩大幅改善
    2024年一季度，制冷剂产品价格回升，公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.57亿元，同比+9.97%，环比-4.64%，产量25.86万吨，同比+7.80%，环比+1.65%，外销量7.82万吨，同比-0.37%，环比-21.47%，均价0.33万元/吨，同比+10.38%，环比+21.43%；制冷剂实现收入15.90亿元，同比+23.36%，环比+10.64%，产量13.10万吨，同比+10.97%，环比+4.14%，外销量6.70万吨，同比+4.56%，环比+0.47%，均价2.37万元/吨，同比+17.98%，环比+10.12%；含氟聚合物材料实现收入4.08亿元，同比-23.31%，环比-7.15%，产量3.00万吨，同比+2.36%，环比-15.54%，外销量1.00万吨，同比+2.09%，环比-5.81%，均价4.09万元/吨，同比-24.87%，环比-1.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+143.84%，环比+123.46%，产量0.11万吨，同比+123.03%，环比+143.34%，外销量0.12万吨，同比+275.73%，环比+256.87%，均价6.34万元/吨，同比-35.10%，环比-37.38%；食品包装材料实现收入2.13亿元，同比-18.45%，环比-32.05%，产量3.85万吨，同比+0.73%，环比-30.11%，外销量1.86万吨，同比-6.16%，环比-26.65%，均价1.14万元/吨，同比-13.09%，环比-7.36%；石化材料实现收入8.94亿元，同比+67.28%，环比+10.55%，产量13.72万吨，同比+44.90%，环比+13.19%，外销量11.04万吨，同比+57.16%，环比+7.71%，均价0.81万元/吨，同比+6.44%，环比+2.63%；基础化工及其他实现收入6.61亿元，同比-8.04%，环比-13.79%，产量78.86万吨，同比+29.17%，环比+19.08%，外销量48.90万吨，同比+39.83%，环比+18.81%，均价0.14万元/吨，同比-34.24%，环比-27.43%。
    2024年一季度，公司实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个pct，环比+1.50个pct；销售费用率为0.96%，同比-0.05个pct，环比+1.21个pct；管理费用率为3.56%，同比-0.28个pct，环比+0.23个pct；研发费用率为3.93%，同比-1.47个pct，环比-1.71个pct；财务费用率为-0.25%，同比-0.38个pct，环比-0.02个pct。
    公司HFCs生产配额优势明显，制冷剂龙头地位进一步显现
    2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。叠加国家启动“设备更新周期”、鼓励汽车家电更新消费，产品市场理性竞争，产品价格有望正常回升，为公司业绩提供有效支撑。2024年1月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs全球龙头地位。2024年1月29日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC-143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa生产配额189吨，占全国1.33%。
    强化产业布局，积蓄发展动能
    公司坚持稳中求进，积极面对市场激烈竞争，保持经营稳健。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料、第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额（国家核准的生产量）、含氟聚合物材料、特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）等业务均处于行业优势地位。
    2023年，公司保持高强度的研发与项目建设投入力度，公司实现研发投入10.01亿元、固定资产投入23.08亿元。研发方面，公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳，继续加强现金氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品新应用研发，产业关键技术二次创新、“三废”和副产物资源化利用、现金节能环保技术和信息化智能化技术应用等研发。项目建设方面，公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目陆续建成。同时，公司计划实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目，为公司发展积蓄动能。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为240.02、270.65、297.87亿元，归母净利润分别为30.51、39.82、49.75亿元，当前股价对应PE分别为21.22、16.26、13.01倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，第三代氟制冷剂生产配额较大，处于优势地位，随着2024年正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
   

2023年报和2024一季报点评：产品渠道双轮驱动，业绩增势延续

甘源食品(002991)
    事件:
    2024年4月23日，甘源食品发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。单Q4公司实现营收5.34亿元，同比+10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比+66.99%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+45.39%。2024Q1公司实现营业收入5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    投资要点:
    产品渠道双轮驱动，收入呈现良好增势。分产品，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增长32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，其中综合果仁及豆果超越老三样成为公司第一大品类，且同比2022年增长提速，主要得益于公司积极推出新品，如芒果冻干腰果、榴莲冻干腰果、藤椒腰果等，逐步实现调味坚果产品的系列化、品牌化。公司传统大单品老三样在渠道的拓展下重回双位数增长。分渠道来看，2023年公司经销/电商/其他模式分别实现营收15.72/2.16/0.49亿元，同比增长27.63%/29.39%/9.86%。经销渠道为公司占比最高渠道，2023年公司积极完善经销商队伍，增加高质量经销商占比，淘汰266家，净增长235家至3158家经销商，同时公司积极加强和零食量贩店、商超会员店等系统合作，推动经销渠道取得较高增长。
    成本优化和规模效应下，盈利能力大幅改善。2023年公司毛利率为36.24%，同比+1.98pct，主要得益于：1）原材料价格的下降，2023年夏威夷果平均采购价格同比约-32%，棕榈油平均价格同比约-22%；2）收入快速增长带来的规模效应。费用端，2023年公司销售、管理、研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，同比-2.55pct/-0.72pct/-0.29pct。销售费用率优化幅度较大，预计主要系公司低销售费用率的渠道如零食量贩、会员店占比的提升。此外，公司2023年12月8日被评为高新技术企业，可享受15%的优惠税率，2023年所得税率降低5.63pct至18.29%。优惠税率叠加毛利率和费用率的双重优化下，公司2023年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct，盈利能力大幅改善。
    一季度收入增势不减，盈利能力提升或可持续。单Q1公司实现营收5.86亿元，同比+49.75%，排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1共实现营收11.20亿元，同比+28.3%，依旧保持较高增速，预计得益于公司年货产品动销表现优异。2024Q1毛利率为35.39%，同比-0.76pct，略微下滑，主要系年货节期间加大促销力度。费用端，2024年Q1销售、管理、研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，同比-0.57pct/-0.83pct/-0.08pct，费用率延续优化趋势，带动归母净利率提升1.48pct至15.58%。一季度开门红为公司2024年业绩奠定好的基调，展望后续，公司有望在新品和全渠道发展牵引下收入保持较快增长，同时可以持续享受优惠税率带来的利润增厚。
    盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀。新品和新渠道驱动公司收入稳健增长，随着规模效应的释放，费用率持续优化，叠加优惠汇率带来的税收节余，盈利能力有望持续提升。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为23.94/30.07/37.28亿元，同比增长30%/26%/24%，预计归母净利润分别为4.03/4.98/6.08亿元，同比增长23%/23%/22%，预计EPS分别为4.32/5.34/6.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）股权激励进度的不确定性；5）食品安全问题等。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比增长，运力有望加速扩张

盛航股份(001205)
    事件:
    2024年4月25日，盛航股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收12.61亿元，同比+45.3%；归母净利润1.82亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+4.50%；
    2023Q4公司实现营收3.84亿元，同比+51.53%；归母净利润0.66亿元，同比+90.49%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+74.53%。
    2024Q1公司实现营收3.78亿元，同比+29.27%；归母净利润0.47亿元，同比+4.12%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+1.72%。
    投资要点:
    内贸需求修复，外贸高景气带来收入弹性
    2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，2023Q4公司营收同比+51.53%。2024年来，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，内贸需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比
    41.7%，运价上涨为公司贡献收入弹性，2024Q1公司营收同比+29.27%，增长趋势延续。
    2024Q1毛利率同比上行，销售净利率有所提升
    受益于内贸修复、外贸高景气，2024Q1公司销售毛利率33.75%，同比+1.34pct，环比+1.83pct。费率方面，期间费率同比+1.02pct至15.52%，其中融资扩张导致财务费率同比+1.44pct至6.18%，其余销售/管理/研费率分别同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct至0.53%、5.96%、2.84%。2024Q1销售净利率同比增加0.28pct至16.39%。
    内外贸运力持续扩张，看好业绩逐季释放
    公司内外贸运力双轮扩张，截至2023年末，公司内贸化学品船运力18.11万载重吨，同比+20.33%；成品油船总运力5.81万载重吨，同比+56.60%；外贸化学品船总运力5.96万载重吨，同比+344.78%，此外另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨。2024年1月，公司公告意向收购海昌华71.5%股份，若收并购落地有望进一步提升市占，持续兑现增长。
    盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑公司拟收购海昌华事件影响。我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为15.62亿元、18.08亿元与20.65亿元，归母净利润分别为2.30亿元、2.84亿元与3.47亿元，对应PE分别为13倍、10倍与8倍。行业强监管、供给增长受限趋势不变，公司作为内贸化学品海运头部企业，外延并购下市占持续提升；积极布局外贸有望享周期上行红利，打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。
   

2024一季报点评：利润弹性十足，向“三年继续倍增”目标迈进

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年4月24日，劲仔食品发布2024年一季报，公司实现营业收入5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    投资要点:
    线下渠道表现优于线上，收入增势不减。公司2024Q1的营业收入为5.40亿元，同比+23.58%，收入呈现稳健的增长态势。结合2023Q4+2024Q1，公司的营业收入为11.12亿元，同比+25.07%，整体增速更高。分渠道来看，一季度线上和线下营业收入保持20%和80%的占比，其中线下渠道拓展更为顺利，增长超过30%，线上渠道与去年基本持平，预计主要系去年以来公司对线上产品价格进行梳理优化、品规优化、对新媒体等渠道运营加强管理，预计线上费用投放有所克制。分产品来看，一季度公司小鱼干、禽肉类、豆制品分别实现营收3.4/1.18/0.53亿元，占比63%/22%/10%，鹌鹑蛋的持续放量带动禽肉制品占比持续提升，小鱼、豆干则维持较为稳健的增速。分品规看，一季度大包装、散称、小包装分别实现营收1.55/1.18/2.61亿元，占比29%/22%/49%。公司积极推动全渠道发展及品牌升级，在独立“小包装”优势基础上，通过“大包装+散称”策略持续赋能品牌，不断优化产品矩阵和渠道结构。
    供应链及原材料成本优化下，盈利能力提升显著。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct，增幅显著，主要得益于：1）公司不
    断优化供应链能力，随着收入增长，规模效应持续释放；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下滑。费用端来看，2024Q1销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同+1.24pct/+0.01pct/+0.21%，其中销售费用率增幅较大，主要系公司品牌及广告费用增加所致。此外，公司2024Q1政府补助同比去年同期增加约0.10亿，政府补助占营业收入比值约3.13%，同比+1.56pct。最终，公司2024Q1实现归母净利率13.63%，同比+4.66pct，盈利能力显著优化。
    提出“三年继续倍增”目标，新品彰显公司研发能力。公司于2020年上市，2023年顺利完成上市后“三年倍增”的阶段性目标并提出“三年继续倍增”的目标，2024年为该目标的第一年。展望后续，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道。渠道上，通过“大包装+散称”产品推动KA、BC类超市等优质终端的覆盖，通过定制化产品与服务推进与零食渠道和会员店的合作。产品上，聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品等优势品类，持续研发投入并推陈出新，如公司已被弗若斯特沙利文确认为“溏心鹌鹑蛋首创者”，彰显公司研发能力。后续在强大产品创新能力下，公司收入有望保持较高增速。
    盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，持续进行研发投入，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的收入增长以及供应链的完善，预计公司未来仍保持较高增长速度，并享受规模效应带来的盈利能力优化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为26.25/32.86/40.03亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.14元，对应PE分别为21/17/13X，上调评级至“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。
   

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩超预期，AI赋能出海营销

易点天下(301171)
    事件:
    2024年4月24日，易点天下公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收21.43.亿元（YOY-7.04%），归母净利润2.17亿元（YOY-17.2%），扣非归母净利润1.67亿（YOY-27.21%）。
    （2）2024Q1营收4.81亿元（YOY+1.66%），归母净利润0.50亿元（YOY+21.23%），扣非归母净利润0.47亿（YOY+26.73%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金红利1.1元，合计分红0.52亿元，分红率为23.9%。
    投资要点:
    剔除汇兑损益后2023年业绩恢复，2024Q1增长超预期。
    （1）2023年营收21.43.亿元（YOY-7.04%），归母净利润2.17亿元（YOY-17.2%），扣非归母净利润1.67亿（YOY-27.21%），主要受人民币兑美元汇率波动及股权激励股份支付费用影响。2023年剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.12亿（YOY+8.99%）。2023年非经常性损益5028万元（2022年3301万元），主要为政府补助4412万元。
    （2）2023年毛利率24.36%（同比提升3.99pct）；期间费用率10.78%，同比提升2.6pct，其中财务费用率同比提升1.52pct，主要系净汇兑收益同比减少6797万元。
    （3）2024Q1营收4.81亿元（YOY+1.66%），归母净利润0.50亿元（YOY+21.23%），扣非归母净利润0.47亿（YOY+26.73%）；剔除汇兑损益和股份支付后归母净利润0.64亿元（YOY+38.75%），主要系技术投入与产品研发带动盈利能力提升显著。
    主业稳健，AI助力营销提效。
    （1）2023年效果广告实现营收20.28亿元（YOY-6.84%），占比94.64%（同比提升0.2pct），毛利率20.80%（同比提升4.57pct）；广告销售代理服务1.09亿元（YOY-11.45%）；来自港澳台及海外的营收占比约87.5%（同比提升2.63pct）。公司积累了多元媒体资源，与Google、Meta、Tiktok等头部媒体稳定深度合作；积累了阿里巴巴、Shein等电商类以及米哈游等游戏娱乐类广告主资源。2023年直接/代理类客户数量同比增加了51/110家，来自电商行业的广告主营收4.91亿元（YOY-54.27%），应用、娱乐代理及其他行业营收16.46亿元（YOY+34.25%）。
    （2）2023年推出了AIGC数字营销创作平台“KreadoAI”，提供AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产四大解决方案，目前已应用在商旅推荐、电商购物、教育培训等领域，覆盖国家203个，注册用户数100万+，单月用户访问量超百万，月均付费率/续费率增速约20%/50%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入25.92/30.24/33.65亿元，归母净利润3.01/3.61/4.12亿元，EPS为0.64/0.76/0.87元，对应PE为27.02/22.52/19.72X。公司作为出海营销服务商龙头，明确“以AIGC引领品牌出海新浪潮”的新战略，看好公司发展潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

科创板公司动态研究：业绩短暂承压，“运营商+鸿蒙+信安”引领增长

九联科技(688609)
    事件:
    2024年4月26日，九联科技发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司营收21.71亿元，同比-9.65%；归母净利润-1.99亿元，同比-429.78%；扣非后归母净利润为-1.93亿元，同比-413.81%；
    2024Q1公司营收6.62亿元，同比+22.51%；归母净利润0.05亿元，同比-48.34%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-71.03%。
    投资要点:
    受宏观及半导体行业周期影响，业绩短暂承压
    2023年公司销售毛利率为11.58%，同比-8.99pct；销售/管理/研发费用率为7.88%/4.4%/7.51%，同比+0.55/+1.41/+0.52pct。收入及毛利率下滑的主要原因系受宏观经济+半导体下行周期影响，叠加招投标制下各厂商投标报价和中标价格有所下降。
    2024Q1公司销售毛利率为14.99%，同比-3.14pct；销售/管理/研发费用率为4.67%/3.43%/6.3%，同比-1.68/+0.55/-0.26pct。2024Q1公司营收增长的主要原因系受到智慧城市业务收入增长驱动，同时经营活动现金流净额为0.8亿元，较去年同期-0.49亿元有明显改善。
    智能终端业务有望加速恢复，通信模块+运营服务业务高增
    1）智能终端：2023年营收16.4亿元，同比-22.36%；收入下滑的主要原因系中移动等主要通信运营商受公共卫生事件以及市场消费需求不足等影响；2024年以来公司市场拓展持续向好，中标捷报频发，3月中标中移动智能家庭网关产品集采项目，金额超11亿元，预计将驱动公司智能终端业务收入重回高增长通道。
    2）通信模块及行业应用解决方案：2023年营收3.8亿元，同比+88.72%。业务收入增长较快，公司将保持在蜂窝物联网模组领域的持续投入，市占率稳定提升，2023年销量达3182万台，同比+58.87%。
    3）运营服务：2023年营收0.88亿元，同比129.79%；在智慧城市领域公司已成长为惠州区域内领军企业，同时打磨自主可控的产品生态，新发布5款智慧城市领域软件产品，以产品为基石快速布局省外市场。
    鸿蒙生态加速拓展，合作信通院加速G端移动信息安全布局
    1）鸿蒙生态：2023年公司在鸿蒙生态收入占公司总营收比重已超10%，主要来源于通信模块及行业应用解决方案业务。公司鸿蒙产业目前已拥有开发板、发行版、终端设备（机顶盒、摄像头）等产品，当前基于鸿蒙操作系统的摄像头、超高清视频操作系统、NB-IoT模组、物联网操作系统、智能机顶盒、智能门锁等智能终端和通信模组产品已在能源、金融及医疗等行业垂直领域进行商用落地。
    2）信息安全产品：2023年公司加大对移动信息安全产品的投入，投资并成立了控股子公司专门从事信息安全类产品研发与销售工作。2024年3月公司与中国信通院签署《合作框架协议》，双方共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。
    盈利预测和投资评级：2024年公司中标捷报频发，智能终端业务有望迎来快速恢复；同时公司深入参与鸿蒙生态产业的构建，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2024-2026年公司营收为30.86/41.72/55.52亿元，归母净利润分别为1.28/2.01/3.02亿元，EPS分别为0.26/0.40/0.60元/股，对应2024-2026年PE分别为40/26/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。
   

2024Q1开门红，提升分红回馈股东报点评

安井食品(603345)
    事件:
    2024年4月26日，安井食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78亿元，同比+34.24%；扣非归母净利润13.65亿元，同比+36.8%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入37.74/37.55亿元，同比-6.27%/+17.67%；归母净利润3.56/4.38亿元，同比-13.41%/+21.24%；扣非归母净利润3.38/4.2亿元，同比-13.93%/+21.56%。
    投资要点:
    主业增长稳健，2024开门红。2023Q4受气温偏暖及春节错期影响，公司收入小幅下滑；但2024Q1不利因素消除后实现开门红。回顾2023全年，1）分产品看，虽消费需求整体偏弱，公司主业仍保持稳健增长，鱼糜制品/肉制品分别实现营收44/26亿元，分别同比增长11.8%/10.2%。受益于新柳伍并表，菜肴制品及农副产品分别实现营收39/5亿元，分别同比增长29.8%/34%，同时安井小厨系列产品继续放量，我们预计大单品小酥肉仍有较好表现。米面制品增速放缓至5%，实现营收25亿元，主要系居家场景减少及大卖场客流下滑，行业整体承压，但公司仍逆势增长。2）分渠道看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收114/8/11/3/4亿元，分别同比+16%/-13%/+29%/+146%/-0.3%。公司加大经销渠道开发，在渠道下沉及新品推广的贡献下经销基本盘增长稳健。公司通过电商平台加强品牌宣传和新品推广，同时增加前置仓布局，叠加新柳伍加大线上促销力度，电商实现高增。受益于餐饮复苏，特通直营渠道也有不俗表现。
    盈利能力持续提升，单季净利率创新高。2023年公司毛利率为23.21%，同比+1.25pct，2023Q4及2024Q1提升显著，分别达26.34%/26.55%，我们认为主要系锁鲜装等中高端产品带来的结构升级，旺季规模效应提升，以及猪肉、鱼浆等主要原材料成本较低。
    2023年销售、管理、研发费用率分别为6.59%/2.74%/0.67%。销售费用率同比-0.57pct，主要系公司减少促销人员及广告投入；受益于规模效应，其他各项费用率均有降低。2023年公司实现净利率10.52%，同比+1.49pct；2024Q1归母净利率达11.68%，主业盈利
    水平创单季度新高。
    2024战略清晰，中期分红有望延续。公司在开放式B端建立了较强的壁垒，并借助渠道能力成功打造了锁鲜装等爆品以及丰富的亿元级大单品矩阵。2024年公司一方面重点培养火山石烤肠等烤机渠道产品，通过“选客户、投烤机、做下沉”组合拳提升产品市占率；另一方面借助全国生产基地优势加强属地化布局，在销地产的基础上推进产地研、产地销，打造区域爆品，叠加持续迭代的锁鲜装以及丰富的菜肴制品，全年看点十足。2023年公司累计现金分红比例预计从2022年的30%提升至53.17%，按4月26日收盘价，股息率为3.2%。公司将每年最低现金分红比例从20%上调至40%，同时，董事会已通过2024年中期分红授权安排，若年度股东大会获得授权，中期分红有望延续。
    盈利预测与估值：公司作为速冻食品行业龙头，拥有较高的渠道及产品壁垒，综合实力强劲，长期经营战略清晰。我们预计公司2024-2026年实现营业收入161/180/200亿元，同比增长14%/12%/11%；归母净利润17/20/22亿元，分别同比增长17%/13%/13%，对应EPS分别为5.88/6.65/7.51元，对应PE分别为14X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动导致的风险；2）食品安全的风险；3）下游销售渠道变化带来的风险；4）市场竞争加剧的风险；5）原材料价格上涨超预期的风险。
   

2023年年报暨2024年第一季度点评报告：海外需求逐步恢复，业绩增长表现靓丽

建霖家居(603408)
    事件:
    3月30日，建霖家居发布2023年年度报告：2023年，公司实现营业收入43.34亿元/同比+3.52%，归母净利润4.25亿元/同比-7.25%，扣非归母净利润3.89亿元/同比-8.63%。2023Q4实现营业收入12.44亿元/同比+47.27%，归母净利润1.35亿元/同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元/同比+99.61%。
    4月26日，建霖家居发布2024年第一季度报告：2024Q1实现营业收入11.53亿元/同比+42.68%，归母净利润1.23亿元/同比+170.35%，扣非归母净利润1.13亿元/同比+324.71%。
    投资要点:
    品牌势能逐步显现，主营业务稳健发展。2023年公司厨卫产品/净水产品/非家居产品/其他家居产品实现营收28.70/6.23/2.07/6.08亿元，同比+4.28%/+5.94%/+7.44%/-3.09%，毛利率分别实现26.14/25.98/25.14/26.20%，同比+1.32/+2.57/-0.21/+3.12pct。公司逐步形成由瑞摩品牌、埃瑞德品牌、水美乐品牌等构建的多品牌矩阵，线上业务依托电商平台、短视频、直播及社群运营等新传播途径，优化调整渠道结构；线下业务覆盖国内七大区域，商用业务携手星巴克、达美乐、松赞等品牌，加速多元的渠道发展和业态融合，品牌影响力稳步增强。
    国内市场业务稳定增长，持续扩大海外市场份额。2023年海外地区/境内地区实现营收33.09/9.98亿元，同比+2.13%/+8.56%，毛利率实现28.09/19.39%，同比+2.01/0.98pct。经销/直销渠道实现营收0.41/42.67亿元，同比-1.73%/+3.60%。公司紧跟国内产业结构调整和消费升级的趋势，探索业务发展新模式，拓宽渠道、深化布局，培育品牌长期价值。同时通过战略性投建海外基地、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额，深化国际化布局。
    募投项目稳步推进，海外供应链能力持续提升。泰国基地二期扩建项目顺利实施，积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局。同时美国子公司落地有效提升北美本地化服务能力，加之深入北美、欧带市场海外零售布局，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作，为扩大市占率提供更多机会。
    盈利能力较为稳定。1）2023年公司毛利率为25.97%/同比+1.69pct；净利率为9.79%/同比-1.15pct。2）2023年公司期间费用率14.67%/同比+2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/6.03%/5.51%/-0.39%，同比+0.41/+0.46/-0.60/+1.75pct。
    持续稳定分红，激发员工积极性。2023年度公司拟每股派发现金红利0.44元（含税），分红总额达1.96亿元，现金分红合计金额占归母净利润的46.13%。2023年员工薪酬总额达8.85亿元/同比+5.73%，人均创收同比+5.1%。
    盈利预测和投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，多年深耕国际知名厨卫客户，提升国内市场业务稳定增长，持续扩大
    海外市场份额，募投项目稳步推进，海外供应链能力持续，未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计2024-2026年公司营业收入为50.11/57.90/66.96亿元，归母净利润为5.01/5.85/6.83亿元，对应PE估值为14/12/10x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，汇率波动风险，业绩不及预期，估值及盈利预测不达预期。
   

“量、质、本、利”形成良性循环，公司进入上升通道

申通快递(002468)
    事件:
    2024年4月24日，申通快递发布2023年年度报告及2024年一季度业绩公告：
    2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；完成归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%；完成扣非归母净利润3.39亿元，同比增长9.86%。其中，2023Q4实现营业收入115.87亿元，同比增长20.78%；完成归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%；完成扣非归母净利润1.30亿元，同比下降16.35%。
    公司2024Q1实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；完成归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%；完成扣非归母净利润1.86亿元，同比增长48.70%。
    业务方面，2023年，申通快递完成快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，市占率13.26%，同比提升1.55pct，单票收入2.23元，同比降低11.24%。公司2024Q1业务量完成快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，市占率12.36%，同比提升1.04pct，总单票收入2.21元，同比降低15.22%。
    投资要点:
    2023年“薄利多销”实现业绩较高增长，2024Q1实现量利齐升
    2023年，量方面，公司快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，领先行业增速近16pct（2023行业1320.72亿票，同比增长19.43%），公司实现市占率同比提升1.55pct至13.26%。
    价方面，2023年公司单票收入2.23元，同比下降11.24%，主要系行业价格竞争及行业票重下降引起。但公司同时通过数智化运营、精细化管理，以及规模效益的发挥，成本亦同比下降10.94%至2.15元/票。最终公司单票毛利同比下降18.10%至0.087元，单票归母净利同比下降12.43%至0.019元。
    2023年虽然公司因行业价格竞争及公司降价策略，单票盈利有所下降，但业务量增速较高，仍然实现“薄利多销”，全年归母净利润仍同比增长18.41%。公司“以价换量”、“以量降本”的策略基本奏效。
    2024Q1公司总单票收入2.21元，同比下降15.22%；总单票成本2.08元，同比下降16.12%；总单票毛利0.13元，同比上涨2.20%；最终实现单票归母净利0.04元，同比上涨4.77%。2024Q1公司快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，领先行业增速约11pct（2024Q1行业371.1亿票，同比增长25.2%），公司快递业务量增速仍远高于行业，市占率同比提升1.04pct至12.36%。2024Q1，公司在数智化运营、精细化管理、规模效应的持续发挥作用，虽然价格降幅与2023年相当，却保证了单票盈利的修复，实现量利齐升。
    规模、投资、服务短板已补齐，产品竞争力提升，公司进入上升通道
    规模上，公司市占率从2021年以来持续提升（2021/2022/2023公司市占率分别为10.23%/11.71%/13.26%），2024年3月日均单量已超过5,600万票，与同行差距进一步收窄，规模效应下成本持续下行。
    投资上，公司持续推进三年百亿级产能提升项目，公司全年共实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，公司常态吞吐能力大幅提升，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500万单以上，稳定服务能力更强。
    服务上，在产能提升的同时，公司时效专项基金发挥作用、以及网点扁平化推广，时效和服务体验大幅改善。时效方面，揽签时效缩短至44小时左右，与头部同行的差距显著缩小，公司在多个平台的物流指数排名持续提升，溢价能力有望增强。
    公司在规模、投资、服务方面已补齐短板，产品竞争力提升，有望
    带来更多单量，“量、质、本、利”形成良性循环，公司基本面已进入上升通道，确定性强，期待公司单票盈利持续修复带来的业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为482.42亿元、559.08亿元与635.10亿元，归母净利润分别为8.06亿元、12.60亿元与15.85亿元，2024-2026年对应PE分别为17.53倍、11.21倍与8.91倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际
   

2024年一季报点评：Q1归母净利创同期历史新高，合同负债持续增长

软控股份(002073)
    事件:
    2024年4月28日，软控股份发布2024年一季报：2024Q1单季度，公司实现营业收入14.64亿元，同比+22.61%；实现归母净利润为6842万元，同比+266.90%；实现扣非归母净利润为5583万元，同比+404.38%；经营活动现金流净额为7900万元，同比+8223万元。销售毛利率为20.58%，同比下降3.01pct。销售净利率为5.81%，同比上升3.09pct。
    投资要点:
    净利润创上市后历史一季度新高
    2024Q1公司实现归母净利润为6842万元，同比+266.90%；实现扣非归母净利润为5583万元，同比+404.38%；非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助为1053万元，主要系取得的经济类、科技类政府补助所致。销售毛利率为20.58%，同比下降3.01pct。销售净利率为5.81%，同比上升3.09pct。我们推测一季度毛利率下降主要是产品结构的问题，因为每年设备确认时点具有不确定性，预计一季度低毛利率的材料占比较高。
    2024Q1公司实现净利润0.85亿元，同比增加5257万元，在上市以来历史一季度净利润中最高。实现毛利润3.01亿元，同比增加1962万元。其中期间费用方面，2024Q1销售费用为3673万元，同比增加746万元；管理费用为1.18亿元，同比增加1488万元；研发费用为8765万元，同比增加1579万元，财务费用为241万元，同比减少2207万元。2024Q1，公司资产减值损失为-329万元，同比减少246万元。Q1的信用减值损失为728万元，同比增加2001万元。Q1其他收益为2756万元，同比增加2043万元。
    轮胎扩张带动设备需求攀升，2023年公司海内外签单实现重大突破
    截至2024Q1，公司合同负债为46.19亿元，环比+10.80%；销售商品提供劳务收到的现金为19.58亿元，同比+49.65%。业务规模增长明显；2024Q1公司的存货为56.63亿元，同比+16.79%，存货为上市以来历史同期最高。中国轮胎企业归母净利润在2022-2023年呈现明显上升趋势，中国轮胎企业通过国际化布局，利用成本优势在全球崛起的势头日趋明显，资本扩张也显示出加速迹象。公司目前公司拥有硫化机、成型机、鼓、内衬层、裁断机等产品形成了半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备，软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备。2023年，公司继续稳扎稳打，国内市场签单完成率高，客户结构持续优化；海外市场签单创历史新高，与部分高端客户的合作取得突破性进展，国际团队继续完善。
    根据2023年12月14日赛轮轮胎发布的关联交易预计公告，结合战略规划及实际情况，赛轮轮胎2024年预计增加设备、模具及液体黄金材料等采购量。2024年赛轮轮胎拟向软控股份购买设备、模具、软件、备件等合计金额15.20亿元，2023年关联交易额为7.49亿元；购买合成橡胶合计金额15亿元，2023年关联交易额为12.02亿元。
    股权激励彰显信心，2023年股利支付率达30.38%
    2021年10月14日，公司公告2021年限制性股票激励计划，共授予激励对象的限制性股票数量为1960万股，授予价格为2.55元/股。考核目标为以2020年归母净利润为基数，2021-2023年净利润增长率不低于30%、50%、80%。预计在2022年10月24日、2023年10月23日、2024年10月22日分别解禁40%、30%、30%。
    2022年8月22日，公司公告2022年股票期权与限制性股票激励计划，激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2,388.00万份，激励计划授予的股票期权的行权价格为6.17元/股，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1592.00万股，授予的限制性股票的授予价格为3.86元/股。考核目标为以2021年归母净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于25%、75%、125%。预计在2023年8月22日、2024年8月22日、2025年8月22日分别解禁40%、30%、30%。
    2023年8月15日，公司公告2023年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3750万股，授予价格为4.00元/股，考核目标为以2022年归母净利润为基数，2023-2024年净利润增长率不低于30%、60%（上述归母净利润均剔除全部在有效期内激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据）。预计在2024年8月28日、2025年8月28日分别解禁50%、50%。
    分红方面，根据公司2023年年度利润分配预案的公告，以公司2023年12月31日总股本10.12亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），送红股0股（含税），预计分红总额1.01亿元，股利支付率达30.38%。
    EVEC橡胶低滚阻、高耐磨性能优异，2023年毛利率显著提升
    截至2023年底，公司EVEC橡胶设计产能为10.8万吨，与传统材料相比，EVEC橡胶具有以下竞争优势：应用该类产品可以使轮胎达到滚动阻力、干湿抓地、耐磨性能的均衡。具有更低的滚阻系数和高耐磨性能，比现客户配方同车同区域路试耐磨性能提高10%以上。
    2023年公司橡胶新材料实现营收15.87亿元，同比+9%；实现毛利润13.19亿元，同比+146%；实现毛利率16.89%，同比+9.39pct，为近10年来最高水平。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为69.89、82.62、87.62亿元，归母净利润分别为5.02、7.47、8.46亿元，对应PE分别18、12、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、产品价格下降。
   

2024年一季报点评：Q1收入增速145%，“MCU+模拟”开启放量

芯海科技(688595)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收1.51亿元，同比增长145.42%，环比2023Q4增长1.51%；归母净利润亏损3542.84万元，较上年同期减少亏损1352.65万元，扣非后归母净利润亏损3833.10万元，较上年同期减少亏损1948.22万元，亏损幅度收窄。
    投资要点:
    2024Q1收入创同期新高，业绩增长趋势向好
    2024Q1，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量产品和AIOT相关产品的需求稳步回升，公司营收达到近五年以来一季度收入新高，并实现环比增长，具体看：
    （1）MCU：2024Q1，公司应用于计算机及其周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170%左右。2023年：①PD：在储能市场和电动工具市场实现批量出货。②EC：第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过英特尔PCL认证，开始导入国内龙头企业进行验证。③其他：USB3.0产品上市，在客户端完成验证；光模块专用芯片正在测试当中；多款车规级MCU芯片开始量产。
    （2）模拟信号：2024Q1，公司单节BMS恢复大批量出货；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS产品已实现大批量出货；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。
    （3）健康测量AIoT：截至2023年末，公司已成功导入225个鸿
    蒙智联项目商机，共完成28个品类，83个SKU的产品接入。2024年4月7日，华为表示超4000应用加入鸿蒙原生生态，鸿蒙生态快速增长。我们认为，鸿蒙原生生态发展将驱动AIoT对链接鸿蒙的需求增长。
    2024Q1毛利率同比大幅，费用投入额逐步企稳
    2024Q1，公司销售毛利率为34.18%，同比增长5.32pct，毛利率显著提升，主要系产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快导致。我们预计：2024年，随着公司高附加值新品规模化量产，收入结构持续优化，销售毛利率有望持续提升。
    2024Q1，公司销售、管理、研发三项费用合计为8826.4万元，同比增长13.2%，环比下降4%，随着公司人员规模企稳，公司整体费用投入趋向稳定。截至2023年末，公司员工总人数510人，同比增加9人。我们认为，随着公司EC、PD、模拟等核心产品研发成熟并实现大客户导入，新品需求有望持续放量，或将驱动公司未来的净利润释放。
    MCU+模拟芯片融合趋势明显，本土市场国产化需求提升
    数字化、智能化趋势下，高端消费电子产品、智能家居设备、智能仪表以及智能汽车等物联网终端迅速崛起，智能硬件的快速开发与上市、减小体积并提高可靠性，对敏感器件、调理芯片、处理芯片及算法在内的数字传感器提出了更高要求。因此，信号调理功能的模拟芯片与信号处理功能的MCU芯片的融合趋势愈发显著。此外，AI赋能终端，驱动AIPC、AI手机等需求提升，有望给MCU和模拟芯片带来新的市场机遇。
    我们认为，国内智能硬件市场面对半导体产业供应链的不确定风险，国产化将成为主要趋势。芯海科技深耕本土市场，基于模拟信号链+MCU双擎驱动领先优势，有望受益于本土智能硬件发展以及国产化需求。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的全信号链芯片设计企业，新品持续迭代，在客户侧取得突破，将受益于本土智能硬件产业发
    展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为6.86/9.66/13.10亿元，归母净利润分别为-0.4/0.2/1.36亿元，当前股价对应2025-2026年PE为201/30X，基于公司核心产品逐步成熟并开启放量，经营业绩将有望在2025-2026年逐步显现，当前处于业绩拐点向上期，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不景气影响下游行业需求，市场竞争加剧，新品研发不及预期，国产化发展不及预期，短期业绩亏损等。
   

2024Q1季报点评报告：加大研发销售布局未来，ADA等新品放量可期

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年4月26日发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营收1.52亿元，同比+8.19%；实现归母净利润406.25万元，同比-86.08%。
    投资要点:
    大客户FATP工序段开拓叠加行业拓展，推动公司实现高基数下的营收增长。2024年一季度，公司在稳固消费电子领域应用优势的同时，继续加大在汽车电子、新能源、半导体等领域的开拓：在消费电子领域，公司加快国际大客户的新产品开发，成功切入到国际大客户的手机FATP工艺段智能设备项目，同时公司也在加快拓展其他消费电子行业客户；此外，在汽车电子、新能源、半导体等行业领域，公司加快推进行业内大客户的签单。原有大客户工序段的开拓和其他行业大客户的签单，共同推动公司2024Q1实现营收1.52亿元，在2023Q1高基数的基础上同比增长8.19%。
    加大研发和销售开支，短期影响利润、长期培育新的增长点。2024Q1，公司一方面引进了一批高端软件人才配合国际大客户新产品开发，加快新业务的落地；另一方面加大了对智能装备核心部件、智能装备软件系统平台、AOI检测设备的研发投入，提升公司智能装备的技术竞争力并开拓新的智能装备产品。持续加大的研发投入导致费用出现增长，2024Q1研发费用为2821.13万元，同比
    25.05%。此外，为配合国际大客户新产品的生产验证，确保新产品项目的顺利推进及非标设备需求的落地，公司引进了一批优秀的技术服务人才；另外公司不断加大的ADA智能平台、高端五轴机床等产品的市场推广，也使得公司销售费用出现增长，2024Q1销售费用为3941.25万元，同比+60.42%。研发费用和销售费用的增长对公司当季利润造成影响，但预计将为公司未来长期发展带来业务增量。
    继续夯实核心技术实力，ADA、高端五轴机床放量可期。公司十分注重研发投入，通过对核心部件、关键软件等底层技术的研究投入，掌握智能装备的关键技术，从而打造公司技术竞争力，未来公司将继续夯实智能装备核心部件的自研自产能力和软件算法的迭代升级能力，提升公司产品技术竞争力。同时，公司持续推动ADA智能平台升级，目前ADA智能平台已经在汽车电子、氢能源和医疗电子等行业取得了较好的客户突破。公司将继续加快ADA智能平台、高端五轴机床等新产品开拓，预计2024年各项新产品出货量会逐步提升。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，在行业景气度低迷背景下，加大战略投入，强化底层技术、开拓新客户，持续推进ADA设备研发应用，坚定布局未来。前期公司持续受行业景气度低迷影响，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.51、8.51、11.06亿元，实现归母净利润0.96、1.25、2.01亿元，对应PE分别为24X/18X/11X，看好公司长期发展和短期业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩环比改善，持续拓展To-C模式

润丰股份(301035)
    事件：
    2024年4月25日，润丰股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入114.8亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降45.4%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比下降46.2%；销售毛利率21.2%，同比增长0.9个pct，销售净利率7.4%，同比下降2.9个pct；经营活动现金流净额为-13.5亿元。
    2023年Q4单季度，公司实现营业收入29.7亿元，同比+16.6%，环比-14.7%；实现归母净利润为0.5亿元，同比-53.9%，环比-83.3%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-56.3%，环比-84.5%；经营活动现金流净额为-11.0亿元。销售毛利率为17.1%，同比-0.1个pct，环比-8.2个pct。销售净利率为2.5%，同比-3.1个pct，环比-6.8个pct。
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入26.9亿元，同比+20.6%，环比-9.2%；实现归母净利润为1.5亿元，同比-16.4%，环比+208.8%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比-17.2%，环比+229.8%；经营活动现金流净额为-3.0亿元。销售毛利率为20.1%，同比+1.3个pct，环比+3.0个pct。销售净利率为6.1%，同比-2.5个pct，环比+3.6个pct。
    投资要点：
    2023年业绩受农药周期及费用增加影响
    2023年，公司实现归母净利润7.7亿元，同比下降45.4%，主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低，据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5。分板块来看，2023年除草剂实现营业收入84.2亿元，同比-31%，毛利率为18.5%，同比下降1.3个pct，销量24.8万吨，同比下滑2%，平均价格为2.4万元/吨，同比下降38%；杀虫剂实现营业收入15.4亿元，同比+54%，毛利率为32.9%，同比上升9.4个pct；杀菌剂实现营业收入13.7亿元，同比+72.5%，毛利率为22.2%，同比下降0.3个pct。期间费用方面，2023年公司销售费用率3.8%，同比上升1.7个pct，主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加；管理费用率为4.5%，同比上升1.9个pct，主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加；财务费用率为-0.3%，同比上升2.1个pct，主要由于2023年汇兑收益下降。
    利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息1元（含税），合计派发现金分红2.79亿元，占2023年归母净利润的36.2%。
    2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声
    2024年Q1公司实现归母净利润1.53亿元，同比减少0.3亿元，环比增加1.0亿元。同比来看，公司毛利润5.4亿元，同比增加1.2亿元；而销售费用同比增加0.6亿元，主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加；公允价值变动净收益同比减少0.9亿元，主要由于衍生金融资产公允价值变动；信用减值损失同比增加0.4亿元，主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看，公司毛利润环比增加0.4亿元，销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2亿元，投资净收益环比增加0.7亿元，资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1亿元，税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6亿元，公允价值变动净收益环比减少0.6亿元。
    To-C模式占比提升，持续推进全球营销网络构建
    2023年，公司加速推进全球营销网络构建，包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面，截至2023年12月31日，公司共拥有境内外登记证6000多项。2023年公司模式A+模式B的营业收入占比为66%，毛利率为17.2%；模式C营业收入占比为34%，同比提升7.1个pct，毛利率为28.9%，同比提升0.23个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖，以及公司过去两年新启动的ModelC子公司逐个走上健康快速发展进程，公司长期成长势头良好。
    盈利预测和投资评级2024年预计大多数农药价格将底部盘整，叠加公司To-C模式开拓初期，期间费用有所增长，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为138、165、195亿元，归母净利润分别为8.84、10.69、13.12亿元，对应PE分别为18、15、12倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进ModelC，看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此维持“买入”评级。
    风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。
   

2024年一季报点评报告：一季度业绩端稳健，期待旺季动销

太极集团(600129)
    事件:
    2024年4月25日，太极集团发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入42.08亿元（同比-4.96%），归母净利润2.47亿元（同比+5.05%），扣非归母净利润2.18亿元（同比-8.47%）。
    投资要点:
    2024年一季度高基数下工业收入下滑，归母净利润正增长。2024年一季度公司医药工业实现收入26.93亿元（同比-15.62%），医药商业实现收入19.11亿元（同比-9.21%），中药材资源实现收入2.46亿元（同比-21.47%）。
    从细分领域来看，2024年一季度呼吸系统用药实现收入10.05亿元（同比+6.10%），在去年高基数下实现了收入正增长；消化及代谢用药实现收入6.82亿元（同比-28.04%），主要因太极藿香正气口服液销售额下降所致，2023年一季度藿香正气药品因疫情放开需求较高，存在高基数。抗感染药物实现收入3.97亿元（同比-29.63%），主要因益保世灵销售额下降所致。大健康产品/神经系统用药/心脑血管用药/抗肿瘤及免疫调药分别实现收入1.88/1.58/1.57/0.81亿元，分别同比-2.38%/-22.07%/-23.15%/-0.56%。
    医药工业毛利率整体稳定。2024年一季度公司医药工业毛利率为64.90%，同比降低0.27个百分点。公司呼吸系统/消化系统及代谢用药/抗感染药物/大健康产品/神经系统用药/心脑血管用药/抗肿瘤及
    免疫调药毛利率分别为68.13%/59.36%/61.81%/52.80%/80.82%/77.88%/83.07%，分别同比+3.68/-0.62/-9.81/-0.79/-3.34/+0.83/+1.61个百分点。
    新品藿香小可乐激活品牌年轻力，期待旺季动销。2024年3月底，公司新品藿香小可乐全球首发，带来新的中药发展现代化潮流，推动品牌年轻化和藿香产品在年轻人中的渗透率。2024年4月，“2024太极劳动防暑节”公益行动启动，围绕“全场景、全渠道、全产品”的战略升级，发布太极藿香“新跨界、新IP、新终端、全品类”的创新营销。夏日高温防暑需求逐步开启，期待公司旺季动销。
    盈利预测和投资评级藿香正气口服液祛暑祛湿市场天花板较高，且公司通过多种营销策划增加产品曝光度和精准渗透；急支糖浆具有多年品牌积累，在止咳药领域市占率提升空间较大。看好公司大单品增长持续性及公司OTC品牌力的增强，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；我们预测2024-2026年营收分别为184.16/214.90/256.10亿元，归母净利润分别为12.20/15.23/18.26亿元，对应当前股价PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1净利润高增，在建项目顺利推进

通用股份(601500)
    事件:
    2024年4月26日，通用股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入50.64亿元，同比上升22.91%；实现归母净利润2.16亿元，同比上升1.99亿元；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比上升2.03亿元；销售毛利率15.74%，同比上升5.19pct，销售净利率4.27%，同比上升3.91pct；经营活动现金流净额为8.92亿元，同比上升7.23亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入13.85亿元，同比+63.60%，环比-3.74%；实现归母净利润为0.58亿元，同比+6361万元，环比-4279万元；扣非后归母净利润0.57亿元，同比+7461万元，环比-1936万元；经营活动现金流净额为1.98亿元，同比-605万元，环比-9654万元。销售毛利率为20.59%，同比+9.67pct，环比+4.66pct；销售净利率为4.17%，同比+4.89pct，环比-2.83pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入14.43亿元，同比+37.58%，环比+4.23%；实现归母净利润为1.53亿元，同比+1.42亿元，环比+0.95亿元；扣非后归母净利润1.49亿元，同比+1.48亿元，环比+0.92亿元；经营活动现金流净额为2.63亿元，同比+2.89亿元，环比+0.65亿元。销售毛利率为18.05%，同比+7.55pct，环比-2.54pct；销售净利率为10.59%，同比+9.52pct，环比+6.42pct。
    投资要点:
    2023年营收利润同比高增，产销量同比高增
    2023年实现营业收入50.64亿元，同比上升22.91%；实现归母净利润2.16亿元，同比上升1.99亿元。其中，2023年公司实现毛利润7.97亿元，同比+3.63亿元；期间费用4.99亿元，同比+0.68亿元，信用减值损失-5067万元，同比下降3390万元，资产减值损失-6551万元，损失同比下降5108万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为8.92亿元，同比+7.23亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.02%，同比+0.24pct；管理费用为3.34%，同比-0.20pct；研发费用为1.43%，同比-0.80pct；财务费用率分别为2.07%，同比+0.16pct。
    轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量1197.60万条，同比+39.13%；实现轮胎销售量1186.05万条，同比+38.90%；轮胎业务实现营收50.28亿元，同比+26.77%；实现毛利润7.86亿元，同比+102.23%；轮胎业务毛利率15.64%，同比+5.83pct。
    2023年Q4公司实现净利润5774万元，环比下降4294万元，实现毛利润2.85亿元，环比上升5599万元，期间费用1.85亿元，环比上升9096万元，投资收益315万元，环比减少252万元，所得税费用51.3万元，环比上升657万元。
    2024Q1业绩高增，多项费用率下降
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.53亿元，环比上升9511万元。利润提升主要得益于销量增加，2024Q1轮胎销量为374.8万条，环比+27.49%。2024Q1实现毛利润2.61亿元，环比减少2465万元，费用方面，2024Q1销售费用为3263万元，环比下降1591万元；管理费用为6113万元，环比上升1334万元；研发费用为1331万元，环比下降1105万元；财务费用为-189万元，环比下降6596万元。2024Q1的信用减值损失为-541万元，环比上升2638万元。
    柬埔寨一期产能爬坡，泰国二期及柬埔寨二期顺利推进
    柬埔寨一期产能预计2024年6月完工达产，目前泰国二期在建600万条半钢胎和50万条全钢胎，柬埔寨二期在建350万条半钢胎及75万条全钢胎，两个项目均预计2025年完工，看好新项目建设带来的增量。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为68.30、96.36、113.09亿元，归母净利润分别为7.00、10.34、13.46亿元，对应PE分别14、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季报点评报告：煤炭销量环比改善，马朗投产贡献可期，稀缺的成长性标的

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。
    投资要点:
    天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。
    煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。
    煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。
    煤化工业务：甲醇产量环比恢复，煤基油品销量下滑明显。2024年一季度，煤化工产品销量61.8万吨，同比-39.3%，其中甲醇产量环比恢复，实现28.8万吨，环比+34.0%，同比-3.7%，煤基油品销量下滑明显，实现14.4万吨，环比-23.1%，同比-19.1%。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

2023年报与2024一季报点评：公司扣非净利转正，周期业绩加速兑现

中国船舶(600150)
    事件:
    2024年4月27日，中国船舶发布2023年报和2024年一季报：公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比增长1614.73%；扣非归母净利润-2.91亿元；2024年一季度实现归母净利润4.01亿元，同比增长821.12%；扣非归母净利润3.38亿元，去年同期为-0.36亿元。
    投资要点:
    高价订单开始交付，扣非归母净利转正根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021年开始增长，分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q1较2023年末环比增长2.7%，至183.17点，较2020年末增长45.8%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT计，中国船舶在2023年交付的订单中，有60.3%签于2021年，25.4%签于2020年；2020年接单逐渐到2023Q3才交付完毕，2023Q4交付的新船基本为船价更高的2021与2022年新单；预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单，占73.3%，剩下26.7%均为2022年订单，船价更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升，预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023全年的34.6%提升到2024全年的55.4%，低价值的散货船占比从2023全年的20.8%下降至2024全年的13.1%。根据公司年报与季报，2023年Q4实现扣非归母净利润转正，2024年Q1实现扣非归母净利润环比大涨146.72%。
    船舶绿色更新大周期已经启动，2024年是业绩弹性验证元年2020Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持持续增长，订单覆盖率保持高位。根据克拉克森数据，2022Q3至2023Q4，Clarksea海运运价指数下降32.85%，而新造船价指数增长10.39%，订单覆盖率保持在3.70年左右。2022Q3以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028年。公司2023Q4扣非利润转正和2024Q1的扣非大幅增长意味着公司已经进入周期业绩兑现期，2024年是业绩弹性验证元年。
    盈利预测和投资评级中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为840.51、932.12与1050.61亿元，归母净利润分别为49.03、92.46与127.57亿元，对应PE分别为34、18、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：海外拓展加速，替换耗材占比提升

美埃科技(688376)
    事件:
    美埃科技4月25日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入15.05亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长33.55%。2024Q1公司实现收入2.73亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.44%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长7.07%。
    投资要点:
    替换耗材收入占比增至30%。2023年公司风机过滤单元业务实现收入12.98亿元，同比增长32.35%；其他业务实现收入2.07亿元，同比下降15.86%。分行业，2023年洁净室空气净化领域收入占比75%，室内空气品质优化领域收入占比22%，大气污染排放治理领域收入占比3%。2023年公司替换耗材收入占比已增至30%左右，过滤器毛利率较高，行业需求年度波动较小，受益公司替换耗材收入占比持续提升，公司业绩稳定性、盈利能力及现金回款等方面有望逐步提升。
    海外收入占比增至11.33%。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，同时积极扩产海外产能，2023年境外收入占比为11.33%，同比增长0.7pct。
    受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局，2019-2023年海外收入CAGR达45%，同时横向拓展新能源、生物医药等领域，多点开花长期成长空间广阔。
    现金回款能力提升。2023年公司毛利率为27.25%，同比下降0.57pct，归母净利率为11.51%，同比增长1.48pct；分业务，2023年公司风机过滤单元业务毛利率为28.13%，同比下降2.96pct；其他业务毛利率为21.72%，同比增长6.91pct。2024Q1公司毛利率为30.44%，同比增长0.86pct，归母净利率为12.95%，同比增长0.41ct。2023年公司经营性现金流量净额为1.20亿元，上年同期为-0.79亿元，主要系公司加强销售回款管控。
    盈利预测和投资评级考虑国内外半导体、面板等行业资本开支存在不确定性，洁净室设备及耗材等产品招标、交付、验收等节奏存在波动性，我们调整2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入19.36、24.08、28.89亿元，实现归母净利润2.35、3.00、3.82亿元，现价对应PE分别为18、14、11倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。
   

2024年一季报点评报：网络融合项目持续推进，收入、业绩双丰收

德邦股份(603056)
    事件:
    2024年4月26日德邦股份发布2024年一季报：
    2024Q1，公司完成营业收入92.95亿元，同比增长25.31%，实现归母净利润9279万元，同比增长27.74%，实现扣非归母净利润1558万元，同比增长254.03%。
    分产品看，2024Q1，快递业务完成收入5.42亿元，同比减少22.04%；快运业务完成收入83.73亿元，同比增长29.64%；其他业务完成收入3.80亿元，同比增长44.45%。
    投资要点:
    内外资源整合+网络融合，公司收入有望实现全年高速增长
    2024Q1公司收入同比增长25.31%，主要由快运业务增长拉动。公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长，同时，叠加网络融合项目的有序推进，促进快运收入进一步的增长。
    2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》，2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿元的劳务，占2023年公司收入的21.50%，结合公司稳定的内生增长，我们预计公司2024年收入将增长20%以上，全年保持较高收入增速。
    在京东持续加码的背景下，一方面公司收入有望保持较高增速；另一方面，关联交易为公司日常行为，交易以市场价格为依据，遵循了公平、公正、公允的定价原则，也将为公司带来可观的利润增厚。
    精细化管理+网络融合项目推进，有望催化成本下行，释放业绩弹性
    2024Q1，公司毛利率为6.42%，同比下降1.24pct，主要因成本波动影响。2024Q1，公司营业成本为86.98亿元，同比增长26.99%，增速略高于收入增长。但同时，公司通过管理优化，三费（销售、管理、财务费用）占收入比同比下降1.16pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q1公司归母利润率为1.00%，同比提升0.02pct。
    公司2024Q1毛利率及成本波动主要因运输成本同比增长72.93%至38.23亿元，占收入比同比提升11.33pct所致。该成本波动主要受两方面因素影响，一方面，随着双网融合项目推进，以运输成本为主的整拼车、联运业务体量提升，叠加油价上涨影响了运输成本；另一方面，公司为提高产品竞争力，主动增加了运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升6.9pct，但资源投入短期冲击成本。随着双网融合下货量配载，以及前置投资车辆装载率的提升，公司运输成本占收入比有望持续环比下行，短期成本波动不改长期降本趋
    势，更是给长期降本打开空间。
    此外公司2024Q1的人工成本为36.63亿元，同比增长5.57%，占收入比同比下降7.37pct。主要为公司持续推进各项精益管理举措、文职人员转型以及双网融合项目推进。剔除网络融合项目影响后，人工成本占收入比同比仍持续改善。随着网络融通项目+精益管理举措持续推进，公司收派、中转等环节操作效率有望持续提升，人工成本节降仍有看点。
    目前公司与京东物流“网络融合”工作正稳步推进中，资源整合包括场地整合、路由规划、车辆/分拣设备投入等。随着网络融合的推进，将有效催化公司成本下行，有望带来额外业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为443.85亿元、486.49亿元、525.66亿元，归母净利润分别为11.52亿元、15.13亿元、18.13亿元，2024-2026年对应PE分别为15
    倍、11倍、9倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。
   

2024Q1收入承压，小B有望逐季提速季报点评

千味央厨(001215)
    事件:
    2024年4月27日，千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入19亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入5.73/4.63亿元，同比+25.02%/+8.04%；归母净利润0.4/0.35亿元，同比+23.15%/+14.16%；扣非归母净利润0.4/0.34亿元，同比+25.51%/+14.05%。
    投资要点:
    2023年顺利收官，2024Q1收入增速承压。2023年餐饮呈现结构性复苏，公司受益于大B高景气度保持较快增速，同时在市场竞争加剧背景下盈利水平仍有提升，展现出一定的经营韧性。2024Q1公司收入增速承压，我们认为主要系春节后餐饮转淡，行业竞争进一步加剧，同时大B在2023年高速增长，消化高基数需要时间。
    2023大B高景气，经销渠道深度布局。分渠道看，2023年公司直营渠道收入同比+50%达7.75亿元，其中前五大客户收入同比+62%。受餐饮市场结构变化影响，经销渠道增速回落至15.7%，实现营收11.18亿元。但公司从数量、质量、针对性三方面加大经销渠道建设：1）经销商数净增加389个达1541个；2）加强对重点经销商的赋能，协助开发二批和终端，前20%经销商销售额同比+18.4%；3）渠道精细化开发，针对团餐、早餐等场景开发针对性渠道经销商。分品类看，2023年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24%/29%/26%/39%，全品类实现较快增长，其中蒸煎饺、预制菜快速放量，同时公司持续加大烘焙产品培育。在保持核心单品优势基础上部分新产品实现高增，烧麦类/年年有鱼类/春卷类分别同比增长158%/94%/76%。
    多因素贡献下盈利水平稳步提升。2023年公司毛利率为23.7%，同
    比微增，其中直营/经销渠道分别为21.01%/25.06%，分别同比-0.11pct/+0.81pct。2023年在行业竞争加剧环境下，公司直营渠道盈利水平整体稳定。我们认为经销渠道盈利能力提升主要系毛利较高的蒸煎饺及预制菜放量，菜肴类及其他产品毛利率同比+3.55%至
    27.48%，规模效应提升亦有贡献。费用端，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%。销售费用率同比+0.76pct，主要系扩充团队、线上平台推广费增加及仓储费增加。管理费用及研发费用率整体下降0.85pct。2023年公司净利率同比+0.2pct达6.97%。2024Q1盈利水平延续提升趋势，其中毛利率同比+1.5pct达25.45%，我们认为主要系返乡及宴席场景带动菜肴类放量。销售费用率及管理费用率分别同比增长0.81/0.53pct达5.89%/8.35%，最终实现归母净利率7.46%，同比+0.4pct。
    长期竞争力仍在，回购彰显信心。2023年以来C端复苏偏弱加剧餐饮供应链竞争，但公司利润增速优于收入，为今年经营调整及费用投放带来较大空间和灵活度。公司业绩短期受到餐饮波动影响，但增速在餐饮供应链中仍较为领先。我们认为2024年大B渠道在高基数下增长预计放缓，但公司在与大B长期合作过程中从研发、生产、服务等各环节建立起综合优势；小B通过深度布局渠道能力有所提升，随着后续经营调整，业绩有望逐季改善。公司同步发布公告，拟自股东大会通过回购方案起12个月内回购0.6-1亿元并全部用于注销，参考公司4月29日16亿元流通股市值，回购计划彰显发展信心。
    盈利预测与估值：公司作为速冻食品行业龙头，拥有较高的渠道及产品壁垒，综合实力强劲，长期经营战略清晰。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22/27/31亿元，同比增长16%/21%/18%；归母净利润1.5/1.88/2.32亿元，分别同比增长12%/25%/24%，对应EPS分别为1.52/1.89/2.34元，对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。
   

2024年一季报点评：业绩同环比增长，内外贸运力扩张有望延续

兴通股份(603209)
    事件:
    2024年4月25日，兴通股份发布2024年一季报：
    2024Q1公司实现营收3.86亿元，同比增长13.64%，环比增长16.63%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.57%，环比增长10.47%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%，环比增长25.19%。
    投资要点:
    内贸修复外贸高景气，收入业绩同比增长
    2024年以来内外贸化学品海运景气度均向好，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比+41.7%。内外贸共振下公司收入、业绩实现同环比增长。
    运力扩张持续，稳步提高市占率
    2023年公司收购兴通万邦，相应增加5艘内贸化学品船舶、1艘外贸化学品船舶，合计运力4.10万载重吨；新增6艘船舶投入运营，包括4艘外贸船舶和2艘内贸船舶，运力规模8.44万载重吨；另有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模10.10万载重吨。截至2023年底内贸化学品船运力市占同比
    2.12pct至14.22%。看好后续公司继续沿自建+并购持续扩张内外贸运力。
    内外贸双轮驱动路径清晰，好公司长期价值与成长持续兑现
    长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开。内外贸双轮驱动下公司的长期价值与成长有望持续兑现。
    盈利预测和投资评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测不变，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为13倍、11倍与9倍，维持“买入”评级。
    风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。
   

2024Q1环比改善，食品版块成长可期

龙大美食(002726)
    事件:
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业收入133.18亿元，同比-17.36%；归母净利润-15.38亿元，2022年为0.75亿元；扣非归母净利润-13.64亿元，2022年为1.48亿元。单季度看，2024Q1实现营业收入25.23亿元，同比-27.43%；归母净利润0.3亿元，同比+43.24%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+31.36%。
    投资要点:
    猪价低迷扰动全年业绩，预制菜增长提速。2023年受猪价持续下跌及疫病影响，公司业绩受到扰动，主要体现在三方面：1）占比较大的传统业务板块受到拖累出现亏损；2）对存货及生物资产计提4.5亿元减值准备；3）持续调整业务结构，战略性收缩贸易板块，相关业务也受到猪价影响导致较大亏损。但公司业务结构持续改善，食品板块收入同比+34.6%达22.23亿元，收入占比提升至16.69%（同比+6.44pct），其中预制菜收入同比高增51%达19.84亿元。公司深入推进预制菜业务发展，以大单品策略快速服务市场。自2021年发力预制菜至今已培育出4款亿元大单品，其中肥肠类2023年收入突破3亿元。2023年公司新开发113款产品，其中7款已超千万元体量。渠道端，公司大力开拓大B客户，已与海底捞、肯德基、麦当劳、西贝等客户建立长期稳定合作；同时公司成立新零售部门深耕传统电商、开拓兴趣电商。2023年京东/抖音/拼多多销售额同比增长6.8%/319.9%/81.3%，大B及新零售增势喜人。
    屠宰及养殖为食品板块保驾护航，行业格局有望改善。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，落后产能及中小养殖户加速出清，行业逐渐向头部企业集中。2023年1月全国进入去产能周期，截至2024年1月全国能繁母猪存栏量已下降至4067万头，较2022年12月高点已累计下降7.4%，2024年3月农业部继续将能繁母猪保有量下调至3900万头，预计本轮产能出清还有空间。2023年以来猪价长期低位运行，若今年价格回暖，有望带
    动公司屠宰及养殖板块盈利回升。2023年公司屠宰量为643.54万头，同比+9.19%；养殖业务满足大客户溯源要求，生猪出栏量65万头，同比+29.6%，屠宰及养殖为食品业务提供战略支撑。
    2024Q1环比改善，战略清晰蓄力长期成长。2024Q1公司虽收入下降，但盈利水平实现同比较大幅度提升。我们认为主要系三方面原因：1）公司持续调整业务结构，Q1养殖出栏规模及成本同步下降；2）公司屠宰端产能优化，同时猪肉价格小幅回弹；3）高毛利的食品板块C端抓住春节旺季，销售超预期；B端高毛利客户占比有所提升，最终预制食品收入占比提升至23%，提振盈利水平。长期来看，公司坚持“一体两翼”的发展战略，在国家鼓励发展预制菜产业的政策支持和近年来环保政策趋紧、屠宰行业标准化发展与养殖行业去产能背景下，公司坚持新旧动能转换，食品板块产品、渠道战略清晰。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优势，贡献长期增长动能。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147/163/183亿元，归母净利润为0.46/1.63/2.61亿元，对应EPS分别为0.04/0.15/0.24元，2025-2026年PE分别为46/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）食品安全问题；2）猪瘟等疫病风险；3）市场开拓不及预期；4）市场竞争加剧风险；5）材料价格波动风险；6）猪肉价格波动超预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：主业稳健增长，向“五年规划”持续迈进

新乳业(002946)
    事件:
    2024年4月25日，新乳业发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收109.9亿元，同比+9.8%；归母净利润4.3亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+57.9%。其中Q4实现营收27.9亿元，同比+10.6%；归母净利润0.5亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+55.6%。2024Q1实现营收26.1亿元，同比+3.7%；归母净利润0.9亿元，同比+46.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+33.8%。
    投资要点:
    2023年主业仍保持双位数的较高增长，子公司表现亮眼。分品类看，2023年公司液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元，同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。液体乳主业在行业相对承压的背景下依然实现了双位数的较高增长，其中低温奶和低温特色酸奶作为公司核心品类，取得了优于行业的表现，体现出公司较高的成长能力。分区域看，西南/华东/华北/西北地区分别实现营收41.0/30.2/11.1/14.2亿元，同比+10.0%/+4.8%/+39.0%/-1.0%，西南区域在高基数背景下仍实现较高增长，华北区域也有亮眼表现。分子公司来看，2023年下属子公司表现可圈可点，其中唯品整体取得超过25%的增长，安徽白帝、苏州双喜、湖南南山均取得超过20%的增长。
    2023年公司毛利率提升明显，扣非归母净利率显著提升。2023年公司实现毛利率26.87%，同比+2.83pct，主要系原材料生鲜乳价格的下降，从产品结构看，2023年公司液体乳吨价同比+1.7%，结构提升对毛利率的提振亦有贡献。2023年公司销售、管理费用率分别为15.28%/4.28%,同比+1.72pct/-0.41pct。销售费用率增加幅度较大主要系广告、促销费用的提升；管理费用在规模效应下有所优化。2023年公司归母净利率同比+0.31pct至3.92%，扣非归母净利率同比+1.29pct至4.23%。2023年非经常性科目中，非流动性资产处置损益由2022年的-3274万元大幅变动至2023年的-1.23亿元，预计主要系牧业相关的淘汰牛只损失有所增加。
    2024Q1收入主要系剥离“一只酸奶牛”影响，成本红利延续，盈利能力大幅改善。Q1子公司“重庆瀚虹”已经出表，影响一部分收入。一季度成本延续改善，实现毛利率29.38%,同比+2.32pct，销售/管理/财务费用率分别为17.08%/5.10%/1.04%,同比+1.59pct/+0.66%pct/-0.54pct，归母净利率大幅+1.01pct至3.43%。
    盈利预测和投资评级：公司2023年提出五年战略规划，提出“做大做强核心业务，提升企业价值，五年净利率倍增”的目标，在业务端更加聚焦，剥离低效资产（如福州澳牛、一只酸奶牛），聚焦核心低温鲜奶主业及重点渠道，我们预计未来公司利润有望加速提升。我们调整公司盈利预测。预计公司2024~2026年营业收入为116.47/123.45/130.86亿元，归母净利润为5.4/6.59/7.95亿元，EPS为0.62/0.76/0.92元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）2023~2027年战略规划实现情况的不确定性；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧；4）产能建设不及预期；5）原材料价格超预期上行；6）食品安全问题。
   

公司动态研究：业绩短期承压；静待向上拐点

谱尼测试(300887)
    事件:
    谱尼测试发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入24.68亿元，同比下降34.41%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降66.58%。2024年一季度，公司实现营业收入3.34亿元，同比下降36.36%；实现归母净利润-0.98亿元，2023年同期为0.09亿元。
    投资要点:
    电子电气板块保持增长，生命科学与消费品板块同比下滑。2023年，公司生命科学与健康环保板块实现营业收入19.77亿元，同比下降38.90%，占公司整体收入的80.10%；汽车及其他消费品板块实现营业收入2.57亿元，同比下降10.44%，占公司整体收入的10.43%；安全保障板块实现营业收入1.32亿元，同比下降15.75%，占公司整体收入的5.37%；电子电气板块实现营业收入0.79亿元，同比增长11.67%，占公司整体收入的3.20%。
    检测领域不断扩展，产能继续提升。开拓新能源、特种设备检测：2023年，集团在上海组建的新能源实验室正式落成揭牌，是上海市目前功能最全的新能源实验室；收购湖北中佳合成制药股份有限公司，具备了原料药GMP生产体系和生产能力；收购贵州鼎盛鑫检测有限公司，深化了在电梯等特种设备领域的战略布局。产能方面，2023年，集团山东总部大厦进入装修阶段即将投产，郑州公司新大楼通过主体验收进入装修阶段即将投产，集团西北总部大厦-研发试
    验中心项目封顶。
    毛利率同比提升，减值损失导致净利率同比下滑。2023年，由于占公司收入80.10%的生命科学与健康环保板块毛利率同比提升10.88pct，公司整体毛利率同比提升7.21pct至42.76%。公司销售费用同比增长0.82%至3.68亿元，销售费用率同比提升5.21pct至14.92%。同时，公司较2022年多计提资产减值损失0.28亿元，多计提信用减值损失0.19亿元，由于处置资产导致损失0.23亿元（2022年为0.01亿元）。综合以上因素，公司净利率同比下滑4.2pct至4.42%。
    2024Q1业绩短期承压，应收账款管理略见成效。2024Q1客户订单较少（属行业淡季），公司营收与利润短期承压；公司加强应收账款管理，应收票据与应收账款同比减少0.35亿元至9.36亿元。
    盈利预测和投资评级考虑到2024Q1公司订单与业绩承压，但资产与信用减值风险在2023年已大规模释放，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入预测分别至25.06/28.02/31.97亿元；归母净利润分别为2.67/3.14/3.72亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：销售改革持续推进，核心产品快速放量

吉贝尔(688566)
    事件:
    吉贝尔2024年4月26日发布公告：2023年，公司实现营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长49.99%。2024年一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润0.53亿元，同比增
    长38.15%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长37.25%。
    投资要点:
    销售改革持续推进，业绩保持高速增长2023年，公司实现营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长49.99%。2024年一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润0.53亿元，同比增长38.15%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长37.25%。公司持续强化营销体系建设，优化营销策略、扩大营销团队、优化组织架构，持续强化院线、尼群洛尔和OTC三大事业部建设。
    营销网络体系不断加强，两大核心产品快速放量公司营销网络日趋完善，通过专家网络+学术推广，以专家网络为基础开展学术推广活动，产品推广效果显著。2023年，公司利可君片销售收入6.53
    亿元，同比增长29.91%；尼群洛尔片销售收入0.90亿元，同比增长61.04%。
    推动技术研发创新，强化公司核心竞争力公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，不断丰富在研产品管线，积极推进产品研发进展，抗抑郁新药JJH201501已完成IIb期临床试验，II期临抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在开展I期临床研究，已完成多个剂量组的受试者入组和给药，公司其他在研新药正在按照国家新药研究要求持续推进床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。
    盈利预测和投资评级我们预计2024-2026年公司营业收入10.85、13.71和17.29亿元，归母净利润2.94、3.71和4.70亿元，EPS1.55、1.96和2.49元，对应PE估值为17.08X、13.53X和10.66X。基于公司持续推进营销改革，聚焦核心产品市场开发，销售持续快速放量，积极推动创新研发，强化公司核心竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，营销改革不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。
   

经营业绩短期承压，龙头改革成效可期季报点评

三全食品(002216)
    事件:
    2024年4月25日，三全食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入70.56亿元，同比-5.1%；归母净利润7.49亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润6.46亿元，同比-8.95%。2024Q1公司实现营业收入22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.3亿元，同比-17.76%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-18.04%。
    投资要点:
    速冻米面短期拖累，压力下不乏亮点。2023年受终端需求较弱、居家消费场景减少、行业竞争加剧等因素影响，速冻米面行业面临量价双重压力。公司传统米面产品营收同比-15.74%至36.89亿元；冷藏及短保类产品同比-8.29%至0.95亿元，其中2023H2传统米面/冷藏及短保类营收分别同比下滑24.54%/10.24%，主要系2023Q4水饺价格竞争加剧，同时猪肉价格长期磨底对销量产生负向影响。公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入，调制食品聚焦牛羊肉及中西餐涮烤场景，收入同比+28.44%达10.76亿元；创新米面同比+3.91%达21.4亿元。分渠道看，公司加大B端开发力度，一方面积极开拓小B；另一方面提升对大B的定制化和贴身服务能力，餐饮市场实现营收14.3亿元，同比+17.93%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比高增67.1%。2023年零售端实现营收55.7亿元，同比-9.68%，主要因占比较大的传统商超2023年客流遇冷，但公司当前加速布局会员超市、折扣连锁、生鲜便利及线上渠道，其中直营电商全年收入同比+21%，渠道优化在途。
    餐饮盈利水平表现亮眼，精准营销提升费效比。2023年公司毛利率为25.84%，同比-2.23pct。主要系高毛利的水饺等传统米面收入及毛利率均有下降，毛利率同比-3.31pct至29.94%，收入占比从2022年的59%下滑至52%，对整体仍有较大影响。从渠道来看，零售及餐饮毛利率分别为25.67%/24.76%，分别同比-3.54%/+4.02%，餐
    饮端盈利水平实现较快增长，我们认为主要系随着餐饮客户开拓及新品导入，餐饮产品结构优化，高毛利产品占比提升。2023年公司费用端控制稳健，公司加强对C端促销物料及促销人员的精准化投入，销售费用率同比-0.4pct达11.5%；在股权费用回冲影响下管理
    费用率同比-0.64pct达2.3%。全年净利率降幅较毛利率大幅收窄，同比-0.15pct为10.62%。
    产品渠道改革并进，速冻龙头改善可期。考虑到当前宏观需求、行业竞争及较低的猪价水平，我们认为水饺等传统米面以及大卖场等传统渠道2024Q1仍对公司收入及利润产生拖累。2024Q1毛利率/净利率分别为26.6%/10.19%，分别同比-1.68/-1.59pct。公司作为速冻米面龙头具备较强的品牌知名度及认可度，当前产品端针对细分场景和人群打造创新产品。渠道端全方位优化：1）大力开拓餐饮渠道，数量上固老开新，同时依托强研发力持续导入新品，加强服务能力，提升客户粘性；2）布局各类C端新业态，引进专业电商团队发力线上业务，进一步放大品牌声量；3）针对直营商超等传统渠道，动态调整和效率提升并行。公司产品及渠道结构持续优化，随着改革推进，速冻龙头经营改善值得期待。
    重视股东回报，加大分红提高股息。根据2023年年报，公司拟以总股本879184048为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.4亿元，占归母净利润比例由2022年的38%提升至59%。根据4月26日收盘价，股息率为4.1%，股息回报丰厚。
    盈利预测与估值：公司作为我国速冻米面的开创者和领导者，具备较强的品牌力及产品研发实力，当前在产品及渠道端全方位改革优化，新产品及新渠道具备较强增长潜力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入72/76/80亿元，同比增长3%/5%/5%；归母净利润7.64/7.97/8.53亿元，分别同比增长2%/4%/7%，对应EPS分别为0.87/0.91/0.97元，对应PE分别为14X/13X/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：一季度产销量下滑影响短期业绩，新、老能源未来皆有较大成长空间

华阳股份(600348)
    事件:
    4月28日，华阳股份发布2024年一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业收入61.6亿元，环比-10.3%，同比-26.5%；实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元，环比-4.5%，同比-49.8%；实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比-7.8%，同比-54.6%。
    投资要点:
    Q1业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量下滑。而公司应收账款减值转回（1.1亿元）和税金及附加减少（同比减少2.2亿元），对业绩有一定提升。
    煤炭：量价齐跌，影响一季度业绩。2024Q1，公司实现煤炭产量850万吨，同比-26.5%；商品煤销量828万吨，同比-22.6%。商品煤综合售价为589元/吨，同比-13.4%，单位成本为361元/吨，同比+5.5%，单位毛利为227元/吨，同比-32.7%，毛利率下降11个百分点至38.6%，产销量下降，推动成本抬升。由于安监等因素，Q1山西整体产量较去年同期减少18.9%，公司产量也相应下降。煤炭板块量、价齐跌，影响公司一季度业绩。未来随着平舒矿和榆树坡矿的核增放量（均核增至500万吨/年）以及新建七元矿的投产，产量或逐步恢复。
    煤价企稳回升，业绩或迎改善。近期动力煤及无烟煤价格均已企稳回升，截至4月26日，秦皇岛港动力末煤平仓价和阳泉无烟中块车板价分别为824元/吨和1180元/吨，较近期低点（4月12日）分别上涨23元/吨和150元/吨。随着煤价向好，公司业绩有望迎来改善。
    盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为254/283/298亿元，归母净利润分别为40.16/45.94/50.12亿元，同比-22/+14/+9%；EPS分别为1.11/1.27/1.39元，对应当前股价PE为8.37/7.32/6.71倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：持续深化AI与产品融合，激发业绩增长新动能

万兴科技(300624)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）2023全年，实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；毛利率94.77%，同比下降0.7pct；
    2）2024Q1，实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；毛利率94.50%，同比下降1.21pct。
    投资要点:
    聚焦AIGC前沿，发布“天幕”开启国产音视频智能应用新纪元
    公司紧抓AI发展机遇，大力投入AI音视频技术研发，2023年公司研发费用4.03亿元，同比增长15.73%，2024Q1研发费用1.04亿元，同比提升10.64%，重点投入计算机视觉算法、音乐算法和音视频大模型技术的开发与训练，并夯实视频底座基础，进一步优化CPU流程解码速度，提升CPU流程的预览帧率。
    2024年1月30日，推出万兴“天幕”视频多媒体大模型，以音视频生成式AI技术为基础，目前已迭代近百项音视频原子能力，涵盖文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐等多种能力。2024年3月18日，“天幕”大模型通国家备案许可。我们认为，随着大模型多模态时代演进，公司有望基于其AI技术能力、领先的产品和用户基础，进一步提升产品能力、拓展应用场景，奠定业绩长期增长的坚实基础。
    推进“AI技术+应用场景”融合，构建创新产品矩阵
    公司积极拥抱AIGC技术升级大趋势，依托特定场景和广泛用户群，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。2023年：
    1）视频创意：营收9.61亿，同比增长28.91%，整体订阅续约率提升5个百分点。发布万兴播爆，为AI+跨境电商提供产品介绍、真人IP和营销服务全套应用解决方案。完成资源生产体系搭建，大力加速创意资源素材的全类型覆盖，有效实现素材资源收入翻倍增长。万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo多个产品实现文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，推动产品性能与智能化水平提升。
    2）绘图创意：营收1.29亿，同比增长30.52%，月活用户同比增长约30%。公司绘图创意产品陆续实现AI连续对话、预设场景、语言翻译、智能注释、AI生成海报、AI生成PPT、AI导出音/视频文件、语音交互等高阶功能，并完成国产麒麟和统信系统的最新版适配。
    3）文档创意：营收1.30亿，同比增长30.92%，付费用户同比提升达20%。PDFelement桌面端上线文档智能处理机器人“Lumi”，具备对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等功能；移动端与云端产品陆续引入AI总结、校对、翻译等特色功能；2023年8月PDFelement更新至V10版本，新增电子签名等专业功能，优化AI阅读等智能化功能，有效赋能用户提升办公、学习效率。
    4）实用工具：营收2.56亿，同比增长10.07%。数据修复软件万兴易修/Repairit增设智能分析、AI修复能力、老照片上色、低分辨率图像超分和视频增强等智能化功能；手机数据恢复软件万兴手机管家/Dr.Fone上线AI壁纸、AI铃声等创新功能，提升产品智慧化和互动性。
    积极开展对外合作，探索AI发展新机遇
    1）在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。
    2）在产品层面：①亿图软件：与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；②喵影：公司司作为英特尔“AIPC加速计划”合作伙伴，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万喵影与时俱进的硬件适配与性能提升。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术演进以及天幕大模型的发布。我们预计2024-2026年公司营收分别为17.83/21.58/26.39亿元，归母净利润分别为1.07/1.31/1.64亿元，当前股价对应年PE分别117/96/76X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品创新及技术应用；宏观经济；汇率波动；人才竞争；商誉减值风险。
   

业绩彰显龙头能力，股权激励增强发展信心2023年年报暨2024年 第一季度点评报告

公牛集团(603195)
    事件:
    4月25日，公牛集团发布2023年年报暨2024年第一季度报告：2023年公司实现营业收入156.95亿元/同比+11.46%，归母净利润38.70亿元/同比+21.37%，扣非归母净利润37.03亿元/同比+27.51%。2023Q4公司实现营业收入40.88亿元/同比+13.34%，归母净利润10.57亿元/同比+27.75%，扣非归母净利润10.80亿元/同比+36.45%。2024Q1公司实现营业收入38.03亿元/同比+14.06%，归母净利润9.29亿元/同比+26.27%，扣非归母净利润8.18亿元/同比+26.73%。
    投资要点:
    传统核心业务稳健发展，新兴业务拓展迅速。
    1）2023年公司电连接业务实现营业收入73.87亿元/同比+4.77%，毛利率为40.89%/同比+6.64pct。公司立足“安全用电专家”定位，围绕大师轨道插座、“小电舱”插座等新品，以互动性强、覆盖率广、精准度高的媒介为渠道，强化消费者的品牌认知。
    2）2023年公司智能电工照明业务实现营业收入79.02亿元/同比+15.37%，毛利率为45.81%/同比+3.88pct。公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推进线下旗舰店+线上引流的新零售拓展引流，满足消费者一站式全屋智能家居购买需求，实
    现持续稳健增长。
    3）2023年公司新能源业务实现营业收入3.80亿元/同比+148.64%，毛利率为34.15%/同比+1.82pct。新能源业务不断丰富产品线，围绕个人消费者和运营商客户购买需求，收入端同比增速靓丽。
    4）2023年公司智能电工照明产品/电连接产品/新能源产品的单价分别为8.65/12.49/661.10元/同比-9.43%/-0.05%/+3.27%。单价相对稳健，新能源产品小幅提价。
    降本增效持续推进，毛利率有所提升。2023年公司毛利率为43.20%/同比+5.20pct，净利率为24.62%/同比+2.00pct。公司运用BBS系统性成本改善方法，在品质、效率、成本方面始终保持竞争力，叠加产品结构优化升级，毛利率同比提升明显。
    宣传研发投入增加，期间费用率有所提升。2023年公司期间费用率为14.41%/同比+1.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.82%/3.99%/-0.69%/4.29%，同比+1.14/+0.43/+0.08/+0.11pct。公司深耕品牌建设，建立以消费者需求为导向的产品研发创新优势，持续广告投入与研发投入，期间费用率有所提升。
    发布股权激励计划，彰显发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向888名员工（约占2023年底员工总人数的6.46%）授予限制性股票数量为243万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.27%。各年度业绩考核目标分别为2024/2025/2026营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度的平均水平的110%。
    盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“安全用电
    专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C端渠道，前景可期。我们预计2024-2026年公司营业收入186.11/215.49/246.07亿元，归母净利润分别为43.55/49.52/56.66亿元，对应PE估值24/21/18x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。
   

2023年及2024Q1业绩点评：影院业务稳步恢复，大IP开发多点开花

上海电影(601595)
    事件:
    2024年4月26日，上海电影公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收7.95亿元（YOY+85.07%），归母净利润1.27亿元（YOY+138.7%），扣非归母净利润0.63亿元（YOY+116.9%）。
    （2）2024Q1营收2.10亿元（YOY+18.26%），归母净利润0.46亿元（YOY+28.18%），扣非归母净利润0.29亿元（YOY+20.83%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金红利1.14元，合计分红5109万元，分红率为40.24%。
    投资要点:
    2023年扭亏为盈，盈利能力显著提升。
    （1）2023年营收7.95亿元（YOY+85.07%），归母净利润1.27亿元（YOY+138.7%），扣非归母净利润0.63亿元（YOY+116.9%），非经常损益0.64亿元（YOY+50.5%），主要为非流动性资产处置损益3387万元与公允价值变动损益2735万元。2023年毛利率22.83%（较2022年提升21.14pct），期间费用率14.2%（较2022年下降13.2pct），销售/管理费用率2.9%/10.8%（同比下降1.4/9.7pct），费用控制较好，盈利能力显著提升。
    （2）2024Q1营收2.10亿元（YOY+18.26%），归母净利润0.46亿元（YOY+28.18%），扣非归母净利润0.29亿元（YOY+20.83%），非
    经常损益1758万元（YOY+42.2%），主要为公允价值变动损益1030万元和非流动性资产处置损益687万元（2022年分别为86/987万元）。
    影院盈利能力明显提升，卖品/广告业务大幅增长。
    （1）2023年电影放映收入5.50亿元（YOY+109.91%），毛利率1.57%（2022年为-44.04%）。2023年末直营影院/银幕分别为51家/375块（2022年为50家/386块）。据猫眼，2023年公司影投实现不含服务费票房5.74亿元（YOY+132.4%），恢复至2019年的81.7%；市占率1.15%（较2022年提升0.24pct，较2019年下降0.03pct）。公司优化影院终端人员架构，积极进行租金谈判，降低影院经营成本，增加经营利润。
    （2）“影院+”战略带动广告/卖品增长。①2023年卖品收入0.70亿元（YOY+84.79%），毛利率56.96%（同比提升7.57pct），单人次卖品5.84元（同比增加1.43元）。②2023年广告收入0.38亿元（YOY+40.41%），毛利率86.83%（同比下降0.51pct）。2023Q4与分众就影院广告合同调整，合作进行基于本地生活的线下广告数智化探索，收回部分映前广告时长，降低合作金额。
    （3）2023年电影发行收入0.33亿元（YOY+68.76%），毛利率83.89%（同比提升11.31pct），上影联和参与发行3部影片（《中国乒乓》《敦煌女儿》《望道》）。
    坚定大IP开发战略，“iPAi星球计划”助力AI重塑IP价值。
    （1）收购上影元51%股权，围绕IP全产业链开发运营，同时启动“IP影院合作计划”，推进“IP+影院”业务。
    ①内容焕新：动画《中国奇谭2》、动画电影《小妖怪的夏天》、真人电影《邋遢大王》在制作中，保持每年超2部优质IP内容焕新作品。②商品及营销授权：联动光明乳业、百胜中国、京东等在衣食住行
    等领域展开IP授权联名合作。2023年授权商品GMV总量超10亿元，计划未来三年合作商品GMV超100亿元。
    ③游戏联动及授权：与《蛋仔派对》《塔防精灵》等多款多类型游戏开展联动、授权合作；与游戏厂商合作开发IP授权游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，在微信小游戏表现亮眼；未来将自主研发IP原生游戏。
    ④文创产品开发：打造精品文创新品牌“上影元品“，推出自研爆款“网红蛤蟆”系列产品。
    ⑤数字化开发：启动新视野基金，围绕IP+数字化等领域布局；打造“哪吒·幻影SHO”数智人产品，赋能文旅场景；推进与云渲染、数字人等领域头部企业在沉浸式互动创新方向合作。
    （2）发布iNEW新战略，提出“iPAi星球计划”，率先落地三大先导行动：①探索中国动画学派AI模型；②发起全球创造者计划：启动“上影AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发；③“IP+AI”赋能商业开发计划：加速AI对海量IP的商业化放量。
    盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望打开第二增长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入为9.91/11.99/13.97亿元，归母净利润为2.26/3.21/4.03亿元，对应EPS为0.50/0.72/0.90元，PE为60.38/42.52/33.85X，维持“买入”评级。
    风险提示：伦理风险、竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。
   

点评报告：星火3.5升级焕新，大模型“技术+生态”保持领先

科大讯飞(002230)
    事件:
    （1）2024年4月26日，讯飞星火V3.5升级，发布首个支持长文本、长图文、长语音的大模型。
    （2）2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，实现营收196.5亿元，同比增长4.4%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2024Q1，实现营收36.46亿元，同比增长26.27%；归
    母净利润-3.00亿元，同比增亏2.42亿元，主要系公司在大模型方面加快布局，新增投入约3亿元。
    投资要点:
    讯飞星火3.5升级焕新，预计2024年下半年对标GPT-4V
    讯飞星火大模型2023年5月6日首次发布，2023年10月24日，公司联合华为推出首个支撑万亿参数大模型训练的万卡算力平台“飞星一号”，其基于昇腾AI硬件训练服务器和大容量交换机构建参数面无损ROCE组网，配置高空间的全闪和混闪并行文件系统。2024年1月30日发布V3.5版本，由“飞星一号”训练，在语言理解、数学能力、语音交互能力上超过GPT-4Turbo，综合能力逼近GPT-4Turbo。
    2024年4月26日，星火模型进一步升级，据科大讯飞集团公众号：1）长文本，达到GPT-4Turbo最新版本的97%的水平，在多个垂直领域问答任务上，总体水平已超过GPT-4Turbo；2）图文识别，推出星火图文识别大模型，可以处理复杂的版面分析，语义及文字理解能力进一步提升；3）智能评价，星火合同助手首次上线，审核规避合同风险、提炼
    总结关键要素、一键起草合同文件。星火智能评标助手升级，投标文件解析更高效，让评标更便捷、更高效、更准确；4）多情感超拟人合成，实现一句话声音复刻，并能实现更生动、更具个性化的表达，情绪表达可感知度达85%以上t。
    基于“飞星一号”等算力支持，讯飞星火大模型将于2024年6月升级至4.0版本，并对标GPT-4当前最好水平，2024年下半年有望达到GPT-4V和DALL-E3最好水平。
    根据地业务与星火大模型融合发展，业务发展态势良好
    讯飞星火认知大模型正式发布以来，已在教育、医疗、平台与消费者、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。
    1）智慧教育：公司营收结构持续优化，2024Q1智慧教育业务G端占比32%，B端占比26%，C端占比达到了42%。①区域“因材施教”：2023年解决方案落地18个地区，累计在超过55个市、区、县级应用;②校内“数智教学”：星火教师助手、讯飞课后服务、智能化运动空间及AI心理伙伴“解压星球”等产品已落地多所学校。③C端学习机：2024Q1收入同比增长99%，毛利同比增长104%。
    2）智慧医疗：截至2024年1月19日，①基层医疗服务：智医助理累计覆盖400多个区县。②医院服务：智慧医院解决方案在四川大学华西医院落地；诊疗助理已向40多家国内百强公立医院提供服务。③患者服务：影像云平台已连通1,900多家医院，月活量近2万例。④区域管理平台：在山西、安徽、江苏及云南四省启动智慧医保试点项目。2024Q1医疗业务收入同比增长110%，毛利同比增长127%。
    3）消费者业务：①智能办公：2023年，智能办公本系列产品及讯飞智能录音笔持续领跑产品市场；讯飞听见SaaS服务生态用户破亿，覆盖用户破6500万，付费用户数同比增长28.5%。②智能生活：2023年，讯飞输入法用户增速保持行业第一，日活同比增长10%；讯飞翻译
    机在国内市场份额稳居第一，实现全年销量同比增长超300%。2024Q1消费者业务收入同比增长63%，毛利同比增长48%。
    4）运营商、智能汽车、金融科技：①运营商：2023年，家庭语音用户覆盖1.1亿。②智能汽车：2023年，前装智能化产品出货超750万套，创历史新高，年度在线交互次数突破100亿次，同比增长229%，月均活跃用户超2500万。2024Q1汽车业务同比增长71%。③金融科技：公司已与人保科技、工行安徽分行、邮储银行安徽分行等开展合作，已与交通银行、安徽省农村信用社分别建设联合创新实验室。
    我们认为，随着讯飞大模型与公司各项业务的进一步结合，公司在提升产品和服务智能化水平的同时，有望进一步加速业务拓展并巩固市场领导地位。
    大模型深度赋能，讯飞开放平台生态用户和收入规模高增
    2023年，公司开放平台业务收入39.38亿元，同比增长41.61%，占公司营收20.04%，同比上升5.26pct。2024Q1开放平台中的AI广告业务收入快速增长。
    1）面向开发者团队：星火开放平台蓬勃发展，与去年同期相比开发团队增长61.5%，据科大讯飞集团公众号，截至2024年4月已聚集超过647万开发者团队，预计其中超37万大模型开发者，生态规模国内领先。
    2）面向企业：据公司2023年报，公司已与10万余家企业客户开展星火应用体验，加速行业赋能步伐。联合奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等头部企业打造各领域行业大模型应用标杆，加速产业升级。
    3）开源模型：2024年1月30日推出了首个开源大模型——星火开源13B，为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，适配国产算力，场景应用效果领先。
    盈利预测和投资评级：公司作为大模型“国家队”，兼具规模化AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场进一步提升。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为8.3/13.25/21.14亿元，EPS分别为0.36/0.57/0.91元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别78/49X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；大模型投入加大短期影响净利润。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1环比改善，静待农药需求复苏

广信股份(603599)
    事件：
    2024年4月25日，广信股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入58.7亿元，同比下降35.3%；实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%；销售毛利率37.8%，同比下降3.2个pct，销售净利率24.4%，同比下降1.8个pct；经营活动现金流净额为7.3亿元。
    2023年Q4单季度，公司实现营业收入7.8亿元，同比-68.3%，环比
    41.1%；实现归母净利润为1.2亿元，同比-75.2%，环比-61.6%；经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3%，同比+4.1个pct，环比+1.3个pct。销售净利率为12.2%，同比-7.9个pct，环比-10.5个pct。
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入12.2亿元，同比-36.9%，环比+56.5%；实现归母净利润为2.25亿元，同比-56.8%，环比+94.9%；经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0%，同比-6.4个pct，环比-7.3个pct。销售净利率为18.1%，同比-9.6个pct，环比+6.0个pct。
    投资要点：
    2023年归母净利润受农药周期影响
    2023年，公司实现归母净利润14.4亿元，同比下降37.9%，主要由于农药行业产能供应过剩，产品价格下滑，叠加下游去库存，农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据，2023年，主要农药原药实现营业收入
    24.04亿元，同比下滑41%，其中农药原药价格同比下降28%至3.89万元/吨，销量同比减少18%至6.18万吨；主要农药中间体实现营收21.58亿元，同比下滑29%，其中销量同比增长216%至63.37万吨，销售均价同比下滑77%至3406元/吨，主要由于公司中间体板块产品结构发生变化，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低，此外，原有中间体价格也有所下滑，据百川盈孚，2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨，同比均下滑41%。期间费用率方面，2023年销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为8.0%，同比上升1.1个pct；财务费用率为-4.3%，同比下降3.3个pct，主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。
    利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息0.6元（含税），合计派发现金分红5.46亿元，按2024年4月25日收盘价计算，股息率为4.0%。
    2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声
    2024年Q1公司实现归母净利润2.25亿元，同比减少3.0亿元，环比增加1.1亿元，实现毛利润3.88亿元，同比减少3.5亿元，环比增加0.8亿元。据公司披露的经营数据，2024年Q1，主要农药原药实现营业收入4.44亿元，同比下滑41%、环比增加29%，其中农药原药销量同比减少2%、环比增长67%至1.57万吨，价格同比下降40%、环比下降23%至2.82万元/吨；主要农药中间体实现营收4.70亿元，同比下滑36%、环比增长49%，其中销量同比基本持平、环比增长31%至16.03万吨，销售均价同比下滑36%、环比上升14%至2929元/吨。此外，公司财务费用同比减少0.5亿元，环比增加0.9亿元；公允价值变动净收益同比减少0.3亿元，环比增加0.6亿元；资产减值损失同比增加0.5亿元，环比减少1.3亿元，由于2023年末受农药周期影响，产品价格下跌计提减值。
    截至2024年4月25日，据百川盈孚，多菌灵（白色）价格为3.45万元/吨，较4月初下滑2%，甲基硫菌灵（白色）价格为3.83万元/吨，较4月初持平；草甘膦价格为2.60万元/吨，较4月初上涨2%；敌草隆价格为3.58万元/吨，较4月初下滑1%。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，农药刚需有望逐步释放。
    一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长
    据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
    盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元，归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元，对应PE为10、9、8倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。
   

2024年一季报点评：收入增长趋势不减，盈利能力持续提升

盐津铺子(002847)
    事件:
    2024年4月23日，盐津铺子发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收12.23亿，同比+37.00%；实现归母净利1.60亿，同比+43.10%；实现扣非归母净利润1.38亿，同比+40.09%。
    投资要点:
    收入延续增势，积极推进品类品牌。公司一季度收入增速亮眼，即使排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1共实现营收23.34亿元，同比+28.47%，依旧保持良好增长态势。品类端，公司聚焦七大核心品类，持续深化“1+7”多品类多品牌战略，全力将“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等子品牌打造成行业领导品牌。渠道端，公司坚持全渠道精耕，持续发力BC超市、零食量贩、电商以及流通渠道，积极挖潜渠道增量机会，预计一季度全渠道皆实现较好增长。
    渠道结构调整带来毛利率同比略降，归母净利率连续五个季度同比上涨。2024Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，环比+1.04pct，预计主要系高毛利率渠道占比下降，以及处于毛利率爬坡期的新品鹌鹑蛋快速扩量导致。费用端持续优化，2024年Q1公司销售、管理、研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，其中研发费用下降幅度较大，预计主要系重难点研发费用已于前期投入。在费率持续优化背景下，2024Q1
    公司归母净利率同比+0.56pct至13.05%，达成连续五个季度同比上涨，彰显公司强大的管理经营能力。
    全年收入增长可期，供应链精耕带来盈利韧性。展望后续，收入端渠道产品双轮驱动，全渠道齐头并进，零食量贩渠道在零食很忙和赵一鸣合并下有望持续享受零食门店拓展及合作深化的红利。产品上发挥多品类优势，持续深耕品类品牌。生产端，充分发挥制造企业的优势。随着公司在上游延伸的成果落地，例如2024年内将建成年产1万吨马铃薯全粉生产加工基地，蛋皇纪二期300万羽鹑养殖基地的全面投产等，以及精益生产能力的提升，产品毛利率有望持续提升，并在规模效应的持续释放下，实现盈利能力提升。
    盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。公司归母净利率连续五个季度同比上涨表明公司盈利能力持续优化，后续随着更多供应链产能的落地，盈利能力有望持续优化。渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为52.53/64.26/77.17亿元，归母净利润分别为6.63/8.20/9.89亿元，EPS分别为3.38/4.18/5.05元，对应PE分别为22/18/15X，评级上调为“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩持续高增，国产算力领军者受益政策推动

海光信息(688041)
    事件:
    2024年4月25日，公司发布2024年一季报：实现营收15.92亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；扣非归母净利润2.72亿元，同比+42.71%。
    投资要点:
    2024Q1营收利润增长快速，国产服务器需求旺盛
    2024Q1，公司营收利润增速较快，主要系公司加大市场开发力度且产业发展、众多行业对国产服务器需求大幅增加，加之公司专注高端处理器研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力。
    2024Q1，公司毛利率62.87%，同比-0.87pct；净利率24.77%，同比-3.80pct。净利率下降主要系2024Q1其他收益相对2023Q1较低，但公司扣非归母净利润同比增速优于收入增速。
    公司产品研发进展顺利，存货量有所提升
    2024年4月，公司表示产品研发进展顺利。1）CPU：公司表示，截至2023年底，CPU产品营收占比较大，具有广泛通用性和产业生态。2）DCU：支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM等大模型应用。NVIDIACUDAEULA中相关调整不会对DCU产品产生影响，公司会延续自主研发路线演进。
    存货量持续提升：2024Q1，存货17.09亿元，相比2023年末增长约59%左右。2023年末，公司存货10.74亿元，其中原材料、半成品、
    产成品、发出商品分别占比84%、3%、9%、4%。
    自主可控步入深水区，政策推动智算国产化率提升
    AI服务器：运营商采购频率与量级超预期，北京市智算政策推动国产化率提升。4月18日，中国移动启动2024-2025年新型智算中心采购招标，将采购7994台AI服务器等。4月25日，北京市印发《算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，目标2025年智算供给规模45EFLOPS，2027年智算基础设施软硬件产品全栈自主可控。
    通用服务器：国产化替代逐步进入深水区。公司已在电信、金融、互联网、能源等行业主要场景取得良好业绩，也联合“光合组织”与整机客户、行业客户、生态伙伴开展产业协同。据IDC，2023年，中国x86服务器市场出货量362万台，预期2024年将增长5.7%。
    盈利预测和投资评级：公司CPU与DCU产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为81.79/110.42/147.05亿元，归母净利润分别为16.81/22.68/30.28亿元，EPS分别为0.72/0.98/1.30元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为81.12/60.76X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。
   

2024年一季报点评：煤炭产销平稳，电力、铁路增量增利

中国神华(601088)
    事件:
    4月26日，中国神华发布2024年一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业收入876.5亿元，环比-3.3%，同比+0.7%；归母净利润158.8亿元，环比+39.0%，同比-14.7%；扣非后归母净利润164.6亿元，环比+9.3%，同比-11.2%。
    投资要点:
    Q1电力、铁路业务量增长，带动营业收入增加，对冲了煤价下跌的影响；另外投资收益和对外捐赠都有一定增加。
    煤炭：自产煤产销微增，价格下跌。2024Q1公司实现商品煤产量8130万吨，环比-1.5%，同比+1.5%；煤炭销量1.17亿吨，环比-0.3%，同比+8.8%，其中自产煤销量8030万吨，同比+1.1%，贸易煤销量3680万吨，同比+30.5%。自产煤产销微增，贸易煤规模提升较多。2024Q1煤炭平均售价573元/吨，同比-7.7%，其中自产煤均价533元/吨，同比-6.8%。年度长协销售5850万吨，占比50.0%，平均售价490元/吨，同比-1.4%。2024Q1自产煤单位生产成本190.6元/吨，同比+12.5%，主要由于人工成本增加（人工成本为59元/吨，同比+106.3%，主因上年同期基数较低，以及本报告期按进度计提人工成本的影响），其他成本均有一定下降。2024Q1煤炭板块实现利润总额134.1亿元，同比-23.0%。自产煤盈利有所下降，对业绩有一定影响。
    电力：发电量提升，盈利改善。2024Q1公司总发电量为55.35十亿千瓦时，同比+7%；总售电量为52.16十亿千瓦时，同比+7%；平均售电价格409元/兆瓦时，同比-2.6%。由于发、售电量增长，公司电力板块营业收入和成本同比分别增长5.3%、4.3%，电力板块实现利润总额31.88亿元，同比+11.1%，盈利改善。
    其他业务：铁路业务增量增利。2024Q1公司实现自有铁路运输周转量82十亿吨公里，同比+10.1%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）65百万吨，同比+8.2%；航运货运量33.7百万吨，同比-1.2%，航运周转量36.3十亿吨海里，同比+3.1%；聚烯烃销量17.2万吨，同比-3%。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额37.77、6.55、1.02、0.16亿元，同比分别+16.7%、+15.3%、+121.7%、-5.9%。另外，公司拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。
    盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3635/3765/3908亿元，归母净利润分别为608.36/632.62/652.80亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响），同比+2%/+4%/+3%；EPS分别为3.06/3.18/3.29元，对应当前股价PE为12.92/12.42/12.04倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。
   

2024一季报点评报告：煤电联营项目启动，公司成长性再添新势力

淮北矿业(600985)
    事件:
    4月27日，淮北矿业发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入173.2亿元，同比-8.8%，归属于上市公司股东净利润15.9亿元，同比-24.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润15.6亿元，同比-24.6%。
    投资要点:
    煤炭业务：成本控制能力卓著，未来产量或将持续上涨。2024年一季度，公司实现商品煤产量523.6万吨，同比-7.7%，商品煤销量402.6万吨（外销口径，下同），同比-21.1%，销量下滑主要系上年同期销售库存煤及信湖煤矿有销售量等导致基数较高所致。商品煤吨煤售价达到1176.5元/吨，同比-15.2%，吨煤成本为592.7元/吨，同比-17.0%，吨煤毛利实现583.7元/吨，同比-13.3%。信湖煤矿（300万吨/年）未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿正处建设投资阶段，该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，该项目已于2023年5月开工建设，预计2025年底建成，2026年上半年试生产。
    煤化工业务：售价同比下滑，静待乙醇项目放量。焦炭方面，2024年一季度公司焦炭产/销量分别为87.6/86.3万吨，分别同比+0.1%/-0.3%，吨焦价格实现2311.7元/吨（不含税），同比-14%；
    甲醇方面，2024年一季度公司甲醇产/销量分别实现9.1/8.1万吨，分别同比-43%/-46%，甲醇单位售价为2161.9元/吨（不含税），同比-4%。据公司2023年12月28日公告，60万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段，预计2024年投产后煤化工业绩成长可期。
    计划投资建设火电机组，煤电产业联动发展。2023年11月24日，由淮矿股份和皖能股份共同出资成立淮北聚能发电有限公司作为项目实施主体，拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，双方分别持股80%、20%，项目预计总投资52.61亿元，项目资本金10.10亿元。该项目建设周期30个月，截至2024年4月26日，目前已经获得安徽省发展和改革委员会核准，安评、环评、能评、水资源论证、接入系统等前期审批手续基本办理完成，部分项目用地已办理土地证，剩余部分土地证尚在办理中。经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。公司于2024年4月26日召开第九届董事会第二十四次会议，审议通过《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的议案》，同意以聚能发电作为项目实施主体，投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目。
    分红持续提升。2023年，公司拟每10股拟派发现金股利10元（含税），分红比率42.6%，而2021/2022年分红比率分别为36.3%、37.2%，近年来分红持续提升，彰显投资价值。
    风险提示：我们预计2024-2026年公司营业收入765.3/787.2/833.0亿元，同比+4%/+3%/+6%，归母净利润分别为64.0/66.7/72.2亿元，同比+3%/+4%/+8%；EPS分别为2.38/2.48/2.68元，对应当前股价PE为7.5/7.2/6.7倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡，陶忽图煤矿贡献优质产量，煤化工板块无水乙醇项目投产可期，煤电联动发展取得进展，公司未来具备一定成长性，同时分红比率不断提
    升彰显投资价值，维持“买入”评级。
   

2024年一季报点评：收入增长亮眼，一季度实现开门红

贵州茅台(600519)
    事件:
    2024年4月26日，贵州茅台发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业总收入464.85亿元，同比+18.04%；实现归母净利润240.65亿元，同比+15.73%。
    投资要点:
    超越年度增速目标，一季度实现开门红。2024Q1公司营业总收入同比+18.04%，超过年报中披露的全年15%的目标。现金流表现更加亮眼，销售商品收到的现金同比+29.34%，经营性净现金流同比+75.17%，充沛的现金流为全年的业绩增长打下坚实的基础，体现公司经营的韧性。利润端，我们预计由于白酒生产量增加，税金及附加比率上升，短期影响当期利润，不影响中长期净利率水平。
    产品结构持续升级，批发渠道增速提升。分产品看，2024Q1茅台酒收入397.07亿元，同比+17.75%；系列酒收入59.36亿元，同比+18.39%，均实现了高增长。2024年公司推出了“龙茅”、“散花飞天”、“巽风酒”等产品，提升了产品结构，预计将推升茅台酒的吨价水平。从分渠道数据来看，2024Q1直销渠道收入193.19亿元，同比+8.49%，其中“i茅台”53.43亿元，同比+8.96%；批发渠道收入263.24亿元，同比+25.78%，批发渠道增速高于直销。
    税金及附加比率上升，短期影响净利率。2024Q1公司净利率达到54.36%，同比-1.18pct，其中毛利率基本与去年同期持平，税金及附加占收入的比重从2023Q1的13.87%上升到2024Q1的15.49%，同比+1.62pct，销售费用率/管理费用率分别同比+0.53pct/-0.67pct。我们预计税金及附加增加与消费税有关。根据2023年年报，2023年公司系列酒基酒设计产能为4.45万吨，同比+0.64万吨，将在2024年释放。白酒消费税主要在生产环节征收，产量增加后消费税也相应增加。而茅台酒和其系列酒从生产到销售需要一定时间，因此短期看消费税占收入的比重提升，拉平来看，茅台净利润率或将保持
    稳中有升的态势。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间，业绩高质量增长确定性强。预计公司2024-2026
    年营业收入分别为1729.78/1984.21/2237.87亿元，归母净利润分别为863.10/997.31/1131.32亿元，EPS分别为68.71/79.39/90.06元，对应PE分别为25/22/19X，中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。
   

2024年一季报点评报：煤炭产销量恢复明显，煤价下跌影响短期盈利

兖矿能源(600188)
    事件:
    4月27日，兖矿能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入396.3亿元，同比-20.8%；归属于上市公司股东净利润37.6亿元，同比-41.9%，利润下降主要系煤价下跌所致；扣非后归属于上市公司股东净利润36.7亿元，同比-36.4%。
    投资要点:
    煤炭业务：产销量恢复明显，售价下跌影响盈利。
    产量：2024年一季度，公司实现商品煤产量3463万吨，同比+15.4%，商品煤销量3418万吨，同比+7.1%，产销增长主要由于天池能源、内蒙古矿业地质条件限产因素消除，产量分别同比增长+45.3%（+9.5万吨）、+136.1%（+85.2万吨），兖煤澳洲天气影响减小，产量同比+49.9%（+292.5万吨）。
    价格：一季度公司煤炭平均售价727元/吨，同比-29.2%，售价下跌导致煤炭业务收入下降，一季度煤炭业务收入下降24.2%，其中自产煤均价676元/吨，同比-29.4%。成本：一季度公司煤炭平均销售成本469元/吨，同比-23.6%，自产煤单位销售成本394元/吨，同比-10.0%。其中，内蒙古矿业吨煤销售成本同比-48.2%，主要系商
    品煤销量同比增加导致。
    煤化工业务：产销量基本持平，成本管控盈利改善。2024年一季度公司化工产品产量216.4万吨，同比+1.8%；销量188.1万吨，同比-3.6%，公司化工产品综合价格为3327元/吨，同比-0.4%，单位成本为2769元/吨，同比-2.9%，单位毛利为558元/吨，同比+14.2%。主要化工产品价格多有下降，而成本下降幅度超过价格，导致煤化工业务毛利走扩，实现10.5亿元，同比+10%。
    2023年报高分红延续。2023年，公司拟计划每10股派息数14.9元（含税），且每10股送3股，现金分红金额110.8亿元，分红比率55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.0%）。
    公司成长空间广阔。2023年公司完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1,000万吨/年）分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面，2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨，较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外，据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，成长空间广阔。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1537.2/1613.1/1664.9亿元，同比+2%/+5%/+3%，归母净利润分别为185.2/200.9/211.7亿元，同比-8%/+8%/+5%；EPS分别为2.49/2.70/2.84元，对应当前股价PE为9.3/8.6/8.2倍。考虑到公司澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。
   

2024年一季报点评：Q1产销量下滑，煤价下跌影响业绩

山煤国际(600546)
    事件:
    2024年4月26日，山煤国际发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入63.56亿元，同比-40.31%，归属于上市公司股东净利润5.83亿元，同比-65.81%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.03亿元，同比-65.44%。
    投资要点:
    Q1业绩下降主要由于煤炭市场价格下跌，同时公司自产煤产、销量减少。
    产销：自产煤产、销量下降。2024Q1，公司实现原煤产量751.46万吨，环比-15.0%，同比-29.3%；商品煤销量929.47万吨，环比-29.0%，同比-25.1%，其中自产煤销量546.15万吨，环比-30.9%，同比-43.7%，贸易煤销量383.32万吨，环比-26.1%，同比+41.90%。由于山西“三超”和隐蔽工作面专项整治以及安监力度趋严等因素影响，山西省一季度煤炭产量下滑明显（同比-18.9%），我们预计，公司产量下滑可能也因此受影响。另外公司产量和销量相差较多，可能有部分煤炭未完成销售。
    价格及成本：价格下降影响业绩。2024Q1公司自产煤均价662元/吨，同比-17.1%；平均成本308元/吨，同比+2.4%；吨煤毛利为354元/吨，同比-28.9%。由于煤价下跌和销量下滑，Q1公司自产煤毛
    利总额19.3亿元，同比-60%，对业绩影响较大。
    煤炭市场价格反弹。近期港口动力煤及主焦煤市场价格已经小幅反弹，截至4月26日，秦皇岛港动力末煤平仓价和京唐港主焦煤库提价分别为824元/吨和2170元/吨，较近期低点（4月12日）分别上涨23元/吨和280元/吨。山西当地焦煤和动力煤价格也已经企稳或反弹。随着煤价向好，公司业绩有望迎来改善。
    盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为332/346/357亿元，归母净利润分别为35.39/38.06/40.71亿元，同比-17%/+8%/+7%；EPS分别为1.78/1.92/2.05元，对应当前股价PE为7.95/7.39/6.91倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，未来分红提升空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2023年年报与2024年一季报点评：强化“液冷散热”资源配置，迎接AI算力浪潮

飞荣达(300602)
    事件:
    2024年4月24日，公司发布2023年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收43.46亿元，同比+5.37%；归母净利润1.03亿元，同比+7.31%；扣非后归母净利润8127万元，同比+979%。2024Q1，公司实现收入9.82亿元，同比+27.05%；归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点:
    2024Q1利润率同比提升，主要系消费电子+数据中心拉动
    2024Q1，营收增长主要系消费电子+新能源等业务增长明显。主要系公司消费电子受客户市场份额回归、出货量提升及国产化替代影响，订单量增加。通信收入小幅增长，新能源汽车部分定点项目逐步量产，订单量同比增长明显。
    提升盈利能力：2024Q1，毛利率16.93%，同比+1.07pct；净利率1.74%，同比+5.31pct。1）规模效应：伴随公司收入规模不断增长，生产成本降低，部分子公司产能得到释放，公司盈利能力同期较大改善。2）ASP提升：手机及电脑等终端产品的更新换代、性能提升，促使单机价值量得以提升。
    2023Q4消费电子业务拉升营收，全年毛利率实现增长
    2023Q4，公司营收14.33亿元，同比+8.05%；归母净利润0.54亿元，同比-43.08%；毛利率20.89%，同比-1.81pct；净利率2.84%，同比-3.50pct。营收增长主要系公司消费电子主要客户市占率提升，并且加强公司规模效应，带动毛利率环比提升。
    2023年，公司毛利率19.47%，同比+2.15pct；净利率1.81%，同比持平；销售/管理/研发费用率为2.62%/6.97%/5.32%，同比-0.30/-0.03/-0.73pct；研发费用2.31亿元，同比-7.24%。销售和研发费用同比下降，主要系股份支付费用同期减少及2023年公司剥离原控股子公司广东博纬通信后费用减少。
    分业务：消费电子+新能源业务同比高增，服务器业务开展顺利
    1）消费电子：2023年，营收约17亿元、同比+33%，占比38%、同比+8pct，受益主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，及笔记本电脑散热需求提升，相关领域的订单量持续增加。
    2）通信：2023年，营收约12亿元、同比-5%，占比27%、同比-3pct，整体盈利水平同比上涨。其中，基站天线业务销售收入同比下降，毛利率提升。但公司天线振子、特种散热器等产品销售收入增长。服务器业务开展较顺利，公司强化了液冷散热团队组建，拥有单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组等产品。
    3）新能源：2023年，营收15亿元、同比+27%，占比35%、同比+6pct。新能源汽车部分定点项目量产，订单量同比增长明显；公司与宁德时代合作及产品交付有序进行。光伏逆变器和储能业务稳定提升，功能模块产品已向H公司、阳光电源等客户交付，相关营业收入同比增长。
    盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。根据2023年年报与2024年一季报，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为57.28/74.52/90.53亿元，归母净利润分别为3.74/5.17/6.63亿元，EPS分别为0.65/0.89/1.15元/股，当前股价对应PE分别为23.39/16.95/13.21X，维持“买入”
    评级。
    风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1扣非净利润高增，“AIPC+AI服务器”引擎升级

华勤技术(603296)
    事件:
    2024年4月24日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司营收853.38亿元，同比-7.89%；归母净利润27.07亿元，同比+5.59%。2024Q1，公司营收162.29亿元，同比-3.52%；归母净利润6.06亿元，同比+2.59%；扣非归母净利润5.30亿元，同比+43.14%。
    投资要点:
    2024Q1利润率同比提升，主要系消费电子+数据中心拉动2023年，公司毛利率11.33%，同比+1.48pct，净利率3.11%，同比+0.42pct；销售/管理/研发费用率0.28%/2.54%/5.33%，分别同比+0.06/+0.42/-0.12pct，销售费用增长主要系新业务拓展对应的开支增加。研发费用为45.48亿元，同比-9.90%，主要系研发效率的优化和提升。
    2023Q4，公司营收204.54亿元，同比-4.44%；归母净利润7.23亿元，同比-19.15%；毛利率11.26%，同比-1.90pct；净利率3.51%，同比-0.60pct。我们认为，主要系公司智能终端等产品单台售价有所降低，带来盈利能力短期承压。
    2024Q1，公司毛利率13.82%，同比+0.81pct；净利率3.67%，+0.27pct，主要系公司受益消费电子业务持续稳健发展和数据中心业务快速高质量成长，公司毛利率有所上升。
    高性能计算：NV-H20预期Q2批量出货，AI PC首发领先行业2023年，高性能计算业务营收490.86亿元，同比+1.96%；毛利率9.41%，同比+1.25pct。其中，数据业务实现营收3倍增长，国内头部互联网客户全栈主流产品持续突破，AI服务器国内领先规模量产；笔电份额进入全球前四，AIPC实现首发，平板电脑全球出货Top1。
    公司AI服务器业务增长迅速，提升互联网训推侧市占率。2024Q1，公司量产NVL20GPUAI服务器，NVH20GPU平台完成互联网客户适配和集群灰度测试，二季度可批量出货。公司预计2024年保持高速增长，也加强互联网厂商数据中心集群训练与推理侧的应用，提升市场占有率。
    AI PC首发量产、领先行业。公司突破中国台湾同行PC垄断地位，形成千万级年度出货。目前公司基于Intel最新高度集成CPU、GPU、NPU的MTL芯片组的笔电产品已导入多客户并实现量产出货，近期和客户合作的AIPC的量产出货发布。公司研发制造荣耀MagicBookPro16，搭载Intel酷睿Ultra7处理器，生成式AI速度提升70%，搭配RTX40系列GPU。
    智能终端业务份额有望提升，AIoT与汽车业务增长迅速
    智能终端：2023年，营收312.72亿元，同比-22.95%；毛利率12.30%，同比+1.17pct。据华勤技术投资者关系公众号，2023年，公司智能手机业务全球出货Top1，市占率为27.9%，有望受益ODM渗透率提升。Counterpoint预计，2024年，全球智能手机IDH/ODM出货量将同比增长4%，ODM渗透率提升，公司作为全球智能制造龙头有望提升份额。
    AIoT及其他：2023年，营收16.23亿元，同比+466.53%；毛利率20.19%，同比-5.27pct。2023年，公司实现游戏硬件头部客户量产出货，进入主流XR客户供应商队列并获得其主流项目，形成音频产品、家居控制产品、IPCAM等产品的规模化的研发和制造。
    汽车及工业产品：2023年，营收8.17亿元，同比+37.57%；毛利率
    18.33%，同比+7.11pct。公司突破日本主流客户和国内多个头部车企，通过超25+海内外车厂认证，完善智能座舱、智能驾驶、智能网联、智能车控4大产品线布局。
    盈利预测和投资评级：公司为在全球智能终端ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖，从量、价两方面打开成长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1000.54/1148.01/1296.59亿元，归母净利润分别为31.20/35.78/40.31亿元，EPS分别为4.30/4.93/5.55元/股，当前股价对应PE分别为16.70/14.56/12.92X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期，大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期等。
   

2024Q1财报点评：业绩稳健增长，多次增持彰显信心

华凯易佰(300592)
    事件:
    华凯易佰4月25日发布2024Q1财报：公司2024Q1实现营收17.0亿元，同比增长23%；归母净利润0.82亿元，同比增长7.7%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长6.7%。
    投资要点:
    整体业绩表现：公司2024Q1业绩整体表现稳健，主要得益于在电商行业渗透率持续攀升、中国跨境电商政策扶持力度持续增强、产业结构加快升级转型的大背景下，公司精准把握“数字化、精细化”发展契机，积极布局“一体两翼”战略，并以提升人效为核心不断强化自身数字化能力。
    管理费用上升利润短期承压，长期盈利能力稳健：公司2024Q1实现毛利率36.5%（YoY-1.5pct），归母净利率4.8%（YoY-0.7pct）。费用率方面，公司2024Q1期间销售费用率23.9%（YoY-1.25pct），管理费用率6.1%（YoY+1.2pct），管理费用增长主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等，研发费用率0.95%（YoY-0.06pct）。
    董事长配偶增持股份，彰显对公司业绩前景信心：据公司2024Q1财报披露，2024年2月公司董事配偶罗春女士增持308.5万股，合计增持金额5,090万元；自2024年3月8日起6个月内罗春女士以
    集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于21元/股的前提下，增持金额不低于5,000万元。
    公司已形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”业务组合：1）泛品业务：全链路持续优化，重研发、强管控库存，奠定基石地位，2023年公司泛品业务在售产品SKU约104万款，销售客单价约为107元。2）精品业务：以“精而美”为主，以亚马逊平台为主要销售平台，同步探索沃尔玛、TikTok等平台，2023年公司精品业务在售SKU数量约636个，销售客单价约为380元。3）“亿迈”跨境电商综合服务平台：开放多元化合作模式，涵盖“亚马逊半托管、Mercadolibre半托管、多平台赋能、亚马逊铺货AI广告、铺货供应链托管、亿迈云仓、拉美海外仓”七大核心服务项目，助力卖家低成本、高效率开拓全球生意。
    盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑拟收购通拓科技事项影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为86/106/123亿元，对应同比增速为31%/24%/16%；归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，对应同比增速为36%/22%/21%；对应摊薄EPS为1.57/1.90/2.31元，对应P/E12/10/8X。看好长期公司在泛品业务的增长稳健性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动、跨境电商行业竞争加剧、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动、公司拟收购事项尚存在不确定性等风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩持续稳健增长，先进封装拓展顺利

芯碁微装(688630)
    事件:
    芯碁微装4月23日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入8.29亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长35.70%。2024Q1公司实现收入1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长28.47%。
    投资要点:
    泛半导体收入高增。2023年公司PCB业务实现收入5.90亿元，同比增长11.94%；泛半导体业务实现收入1.88亿元，同比增长96.91%；维护租赁业务实现收入0.46亿元，同比增长84.17%。
    盈利能力基本稳定。2023年公司毛利率为42.62%，同比下降0.55pct，归母净利率为21.63%，同比增长0.69pct。分业务，2023年公司PCB业务毛利率为35.38%，同比下降2.52pct；泛半导体业务毛利率为57.62%，同比下降7.47pct；维护租赁业务毛利率为70.56%，同比增长7.81pct。2024Q1公司毛利率为43.86%，同比下降0.32pct，归母净利率为20.08%，同比下降1.29pct。2023年公司期间费用率为20.06%，同比下降-1.60pct；2024Q1公司期间费用率为23.40%，同比增长0.65pct。
    盈利预测和投资评级考虑公司先进封装、光伏铜电镀等新型设备在客户拓展及产品验证等方面具有不确定性，我们调整2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入11.82、16.41、21.34亿元，实现归母净利润2.79、3.94、5.19亿元，现价对应PE分别为30、21、16倍，公司PCB直写光刻设备领先优势显著，加速布局泛半导体、光伏铜电镀等产品，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；存货减值及应收账款等风险。
   

2023年年报点评：红人主业稳健，创新业务初具规模

天下秀(600556)
    2024年4月23日，天下秀公告2023年年报及2023年度分红计划。
    （1）2023年营收42.0亿元（YOY+1.77%），归母净利润0.93亿元（YOY-48.43%），扣非归母净利润0.74亿元（YOY-28.96%）。
    （2）2023年度每10股拟派发现金红利0.155元，合计派发2802万元，分红率为30.20%。
    投资要点:
    受信用减值损失等影响2023年业绩短期承压。
    （1）2023年营收42.0亿元（YOY+1.77%），归母净利润0.93亿元（YOY-48.43%），扣非归母净利润0.74亿元（YOY-28.96%），主要系媒体采购成本增加及信用减值损失（9811万元）。非经常性损益1911万元（2022年7622万元），主要来自理财收益1457万元等。（2）2023年毛利率18.02%（2022年21.75%），主要系媒体采购成本增加；期间费用率13.65%（同比下滑2.64pct），其中销售/研发费用率6.0%/2.5%，同比下滑1.7/1.5pct，费用控制较好。
    （3）账上现金充沛、现金流强健。2023年经营活动产生的现金流量净额2.99亿元（YOY+52.6%），公司账上现金23亿元（YOY+24.8%）。
    持续优化WEIQ平台，双端数据稳健增长。
    （1）2023年WETQ平台营收41.0亿元（YOY+3.67%），占比97.59%（同比提升1.79pct）；毛利率17.9%（同比下降3.79pct）。公司持
    续优化WEIQ平台，完善平台数据模型，有望更精准匹配客户需求，看好红人经济价值的稳步释放。
    ①商家端：2023年底累计注册商家客户数达19.98万（YoY+5%），为中小商家提供降本增效AIGC产品有望为公司带来新的业务增量。②红人端：2023年底平台注册红人账户数达293.5万（YOY+23.7%），其中职业化红人账户数146.9万（YoY+41.5%），显著增长；入驻MCN机构数量为1.73万家（YoY+15.4%），已实现与大部分活跃MCN机构的链接和红人覆盖。
    （2）2023年红人经济生态链创新业务营收1.01亿元（YOY-41.55%），毛利率22.87%（同比下降0.18pct）。
    AI、虹宇宙、数字资产等创新业务初具规模。
    （1）AI：2023年推出了AI创作工具“灵感岛”，支持30余种创作场景，嵌入了公司全链路社交数据分析平台能力，以AI技术赋能红人创作者内容生产。2023年已为数十万创作者创作了近千万条内容。
    （2）虹宇宙：3D虚拟生活社区“虹宇宙”实现商业化突破，构建新的收入增长点。与多品牌开展合作，入驻红人IP与粉丝互动，积极推出数字文旅、数字演出、数字展览等虚拟场景技术服务及营销方案。（3）数字资产：旗下星矿科技入驻“3D数字资产平台生态计划”，推出了数据资产服务，帮助企业梳理数据要素，进行规范化数据入表。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，平台红人资源流失，媒体资源成本上升，资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，AI等创新业务不及预期、信息披露风险等。
   

2023年年报点评报告：炼化一体化项目全面释放，“1+N”战略行稳致远

东方盛虹(000301)
    事件:
    2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1404.40亿元，同比+119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比+17.35%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比+155.20%；销售毛利率11.27%，同比+3.60个pct，销售净利率0.51%，同比-0.34个pct；经营活动现金流净额为83.43亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入367.97亿元，同比+114.37%，环比-2.51%；实现归母净利润为-17.62亿元，2022Q4为-10.29亿元，2023Q3为7.98亿元；扣非后归母净利润-18.36亿元；经营活动现金流净额为23.21亿元。销售毛利率为6.64%，同比+1.83pct，环比-5.23pct；销售净利率为-4.80%，同比+1.23pct，环比-6.91pct。
    投资要点:
    1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，2023年归母净利润同比+17%
    2023年，原油价格整体呈现波动下跌态势，能源价格回落致使绝大多数石化产品价格的下跌，造成2023年石化全行业“增产增销不增利”的情况。2023年，公司盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，项目作为公司“1+N”战略产业布局的核心原料供应平台，于2022年12月顺利打通全流程并全面投产。2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比+119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比+17.35%，同比+1.69亿元。2023年，公司实现毛利润158.26亿元，同比+109.34亿元，税金及附加86.60亿元，同比+79.58亿元，其他收益5.94亿元，同比+4.81亿元，资产减值损失-22.10亿元，同比-12.10亿元，主要系计提的存货减值损失。2023年，公司实现经营活动现金流净额为83.43亿元，2022年为13.91亿元，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。分板块来看，公司2023年炼油产品实现营收290.33亿元，实现销量424.81万吨，涤纶丝实现营收229.49亿元，实现销量257.70万吨，其他石化及化工新材料实现营收855.92亿元，实现销量1491.90万吨。价格方面，公司产品定价随行就市，主要产品售价呈现二季度回落、三季度回升、四季度回落走势。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率0.24%，同比+0.10个pct，管理费用率0.62%，同比+0.41个pct，研发费用率0.48%，同比+0.31个pct，财务费用率2.49%，同比+0.58个pct。
    2023Q4，公司实现营业收入367.97亿元，同比+114.37%，环比-2.51%；实现归母净利润为-17.62亿元，2023Q3归母净利润为7.98亿元，环比-25.60亿元。2023Q4，公司实现毛利润24.43亿元，环比-20.36亿元，税金及附加20.26亿元，环比-2.78亿元，其他收益0.65亿元，环比-3.93亿元，资产减值损失-12.44亿元，环比-8.98亿元，所得税-8.11亿元，环比-9.05亿元。
    拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作
    2023年9月28日，公司发布公告，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。框架协议主要内容包括：沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，通过与沙特阿美的联合，将有效保障公司原料供应，同时在产品销售、技术等领域实现强强联合，加快公司国际化进程，有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。
    聚焦新能源新材料领域，加速材料布局推动能源转型
    斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，项目一次性开车成功，预计未来一段时间POE国产化和产业化进程有望提速。此外，公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节。公司现已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目，该项目于2022年底一次性开车成功，顺利投产。UHMWPE是一种性能优异的热塑性工程塑料，耐冲击、耐磨损、耐腐蚀，是锂电隔膜的主要原料。司10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置也已经于2024年3月顺利投产。2023年，公司二氧化碳制绿色甲醇装置投产，建成行业内首条“二氧化碳制新能源材料”的绿色负碳产业链。
    涤纶长丝实现差异化竞争，再生聚酯空间广阔
    据中国化学纤维工业协会统计，2023年中国化学纤维总产量达到6872万吨，累计同比增长8.5%。其中涤纶长丝产量4509万吨，同比增长8.5%。涤纶长丝的行业集中度逐步提高，CR6产能占行业总产能接近70%，预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。
    公司分别在苏州和宿迁建立化纤生产基地，拥有涤纶长丝产能355万吨/年。产品以差别化DTY为主。随着2023年底芮邦科技二期25万吨再生纤维产能顺利投产，目前公司再生聚酯纤维总产能55万吨/年，位居全球首位。作为再生聚酯纤维行业领军企业，公司依靠自主研发解决了熔体粘度均化关键技术、大容量生产再生纤维、长周期聚合运行等一系列技术难题，率先建成全球首条从瓶片到纺丝的熔体直纺装置，下游客户已广泛覆盖迪卡侬、耐克、优衣库、阿迪达斯、李宁等30多个知名品牌，再生纤维终端消费市场正在加速普及和推广。
    “油头”“煤头”、“气头”烯烃全覆盖，深化“1+N”产业布局
    公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目作为公司“1+N”战略产业布局的核心原料供应平台，项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年，主要产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年对二甲苯，190万吨/年乙二醇，30万吨/年醋酸乙烯，40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。
    公司在高端聚烯烃材料、精细化学品、新能源材料等重点领域开展科技攻关，取得技术性突破。斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作正在实施；技术优势引领百万吨EVA项目持续发力，向着“打造全球最大的光伏膜生产基地”目标不断迈进。25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著，看好公司长期发展。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为1533.00、1656.00、1755.36亿元，归母净利润分别为55.10、67.13、82.39亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保和安全生产风险、经济大幅下行、行业政策风险、汇率波动风险。
   

2023年年报及2024Q1季报点评报告：Q1业绩短期承压，12吋线+先进封测项目值得期待

华润微(688396)
    事件:
    2024年4月25日，华润微发布2023年年报及2024Q1季报：2023年，公司实现营业收入99.01亿元，同比下降1.59%；毛利率32.22%；归母净利润14.79亿元，同比下降43.48%；扣非归母净利润11.27亿元，同比下降49.97%。
    分季度看，2023Q4公司实现营收23.71亿元，同比下降2.38%；毛利率28.43%；归母净利润4.23亿元，同比下降24.45%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降46.97%。
    2024Q1公司实现营收21.16亿元，同比下降9.82%；毛利率26.48%；归母净利润0.33亿元，同比下降91.27%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降82.83%。
    投资要点:
    泛新能源领域占比持续提升，IGBT、SiC等新品进展顺利。2023年，公司产品与方案板块下游应用结构中泛新能源领域（车类+新能源）占比由2022年的35%升至39%。其中，汽车领域产品已经进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企，车规级产品稳步推进。新能源领域中，公司加大拓展光伏逆变器、变频器等领域客户，市场份额持续提升，产品逐步进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。重点产品端，2023
    年公司IGBT产品销售收入近7亿元，12寸高端IGBT预研能力建设快速推进。8寸IGBT晶圆规模增长62%。工业（含光伏）领域销售占比升至70%以上，汽车市场与头部客户合作深入，同时IGBT模块开发进一步加快。第三代半导体产品端，2023年公司碳化硅和氮化镓功率器件销售收入同比增长135%，SiC MOS产品在碳化硅产品中销售占比升至60%以上，在新能源车OBC、光伏储能、工业电源等多领域实现多客户批量出货。
    制造与服务业务稳步增长，制造+封测+掩模业务全面发展。2023年，公司制造与服务业务营收50.8亿元，同比增长2.66%，毛利率37.42%，同比小幅下降0.19pct。2023年公司持续加强在晶圆制造、封装测试及掩模制造等业务能力。制造端，公司陆续完成包括0.18微米HR BCD（DTI）平台小批量生产、高精度TFR在多平台获得客户认可采纳等成果。封测端，公司智能功率模块封装处于满产状态，公司开发的新型IPM封装产品量产。面板级封装产能利用率维持高位，营收同比增长60%。掩模业务端，公司2023年实现销售额同比增长30.6%，净利润同比增长20.7%，新品良率高达98.8%，重点客户产品准时交付率攀至99.98%，核心指标均维持高位。
    重点项目建设如火如荼，12寸晶圆线+先进封测项目持续推进。公司重点项目布局持续推进，其中晶圆生产线项目，公司一方面积极推进无锡产业项目升级，发挥6寸产能优势，规划并启动第三代宽禁带半导体的产能扩充；同时全力推进高端掩模项目，计划于2024年上半年实现通线，下半年聚焦90nm先进工艺研发，有望尽快实现量产出货，进一步扩充高端掩模项目40nm产能。另一方面，公司持续推进重庆12寸晶圆生产线及深圳300mm集成电路生产线项目，重庆12寸中高端功率半导体晶圆生产线产品已开始上量、大客户开始导入，深圳300mm集成电路生产线项目推进建设，计划于2024年底实现产线通线。封测项目，公司将持续推动先进功率封测基地全面建设，随着先进封测功率基地量产，面板级封装产能扩产到位，2024年封装板块整体营收或将实现大幅增长。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率半导体企业，产品端，公司积极覆盖各类功率器件产品，加速IGBT、SiC等新产品突破。制造端，重庆12寸线上量爬坡顺利，深圳300mm集成电路产线建设持续推进，为后续公司产能提供支持。考虑到市场下行带来的影响以及新投资项目仍正处于建设上量期，因此我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为111.39/124.11/134.04亿元，归母净利润为15.60/19.46/21.27亿元，对应EPS为1.18/1.47/1.61元，对应PE为31X/25X/23X，维持“买入”评级。
    风险提示1）功率半导体市场竞争加剧风险；2）功率半导体下游需求不及预期；3）中高端产品研发进展不及预期4）新产品客户导入进展不及预期；5）新产线建设进度不及预期。
   

深度报告：空管指挥系统龙头，低空经济振翅高飞

莱斯信息(688631)
    2024年或将成为低空发展元年， 信息化平台是关键基础
    低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引， 辐射带动相关领域融合发展的综合经济形态。 2023年12月中央经济工作会议提出打造“低空经济” 等新兴产业， 2024年3月低空经济首次被写入政府工作报告， 2024年将成为我国低空经济发展元年。 根据民航局数据，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元， 2030年有望达2万亿元， 2035年有望冲击3.5万亿元。
    低空信息化基础设施将成为产业发展的关键基础， 有望率先受益。 我们认为， 无人机、 eVTOL等低空飞行器发展使得航线管理、 飞行设备管理、数据通信等信息化管理的复杂度将大幅提升， 有望带动空管系统价值量提升。 此外， 基于低空在旅游、 消防、 巡检、 农业等多领域应用推进， 下游建设主体范围也有望大幅扩张； 我们预计飞行服务平台等低空基础设施将有望成为低空产业最先落地的方向， 成为驱动万亿市场迸发的排头兵。
    三大业务稳定增长， 布局低空经济有望开启新增长曲线
    公司成立于1988年， 背靠中电科， 由中电莱斯控股， 是中电科面向民品市场的主要窗口和平台， 主营业务包括民航空中交通管理、 城市道路交通管理以及城市治理， 2023年三大业务收入分别为5.51/5.03/5.11亿元。
    ①民航空管业务： 主要为管制指挥类系统， 其中空中交通管理占比60%， 据三胜咨询数据， 截至2022年12月公司空管自动化系统市占率为42%，全国领先。 根据公司公告， 我国将在现有北上广等8个大型区域管制中心基础上， 超前规划增加大型区域管制中心， 大批空管重点工程将先后开工建设， 叠加第一批国产自动化系统的升级更新需求， 将推动我国空管系统投资额快速上升。 低空经济方面： 公司深耕于空中交通服务、 低空飞行服务信息化等业务， 2020年， 公司承建江苏省首个A类飞行服务站， 承担了江苏徐州、 安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务； 2022年公司中标低空飞行服务仿真验证平台相关项目。 作为民航空管国产化龙头企业， 公司力争成为国家低空智联服务体系建设的产业发展主力军。
    ②道路交通管理： 公司产品与服务覆盖全国300多个地区， 打造北京、 重庆、 南京等多个超大特大城市的精品工程， 并开拓肯尼亚、 赞比亚、 古巴、 白俄罗斯等海外市场； 上榜赛文交通网评选的“2023年交通信号控制器行业年度出货量榜单” 。
    ③城市治理： 我国智慧城市、 公共信用数字化、 应急装备行业稳定增长； 公司同时在积极响应“数据要素x” 行动， 加快布局数据要素业务 。
    2019-2023年业绩复合增速达38%， 盈利能力稳中有升
    2023年公司实现营收16.76亿元， 同比增长6%， 2019-2023年CAGR为13%； 2023年公司归母净利润1.32亿元， 同比增长48%， 2019-2023年CAGR为38%； 2023年毛利率为28.21%， 同比+0.58%； 公司主要面向G端客户， 2022年前五大客户收入占比22.85%， 主要客户包括民航局及中电科等。
    盈利预测和投资评级： 公司是中国电科 28 所体系内的唯一上市公司， 三大业务稳定增长， 低空经济有望打造新增长曲线。 预计公司 2024-2026 年公司归母净利润为1.61/1.98/2.43亿元， EPS分别为0.98/1.21/1.48， 当前股价对应PE分别为91/74/61X， 基于当前估值水平， 下调至“增持” 评级。
    风险提示： 技术研发风险、 技术人员流失风险、 宏观经济波动的风险、 行业竞争加剧的风险、 低空经济产业发展不及预期
   

2023年报&2024年一季报点评：产销提升，资产优化，2024Q1业绩向好

晋控煤业(601001)
    事件:
    4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。基本每股收益1.97元，同比+8.2%。加权平均净资产收益率20.89%，同比减少2.17个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入40.9亿元，环比+7.5%，同比+24.1%；归母净利润11.4亿元，环比+45.9%，同比扭亏；扣非后归母净利润10.4亿元，环比+33.0%，同比扭亏。
    2024年第一季度，公司实现营业收入36.6亿元，环比-10.5%，同比-1.5%；归母净利润7.8亿元，环比-31.3%，同比+9.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，环比-24.3%，同比+10.3%。
    投资要点:
    2023Q4业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1亿元，同比-8.2亿元）且联营企业投资收益增加（环比+1.5亿元，同比+4.5亿元）。另外公司塔山矿2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，研发项目增多导致研发费用增幅明显，2023Q4研发费用同比增加2.4亿元至3.0亿元。2024Q1煤价同比微降，管理费用、财务费用等均有明显下降，推动利润提升。
    产销：产销增长明显。2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比+5.7%；商品煤销量3010万吨，同比+10.2%。其中塔山矿原煤产量2650万吨，同比+5.0%，商品煤销量2283万吨，同比+10.5%；色连矿核增后实现满产，2023年原煤产量819万吨，同比+21.7%，商品煤销量713万吨，同比+23.9%，产销量均有明显提升。2023Q4公司实现原煤产量927万吨，环比+10.2%，同比+5.6%，商品煤销量796万吨，环比+4.0%，同比+17.3%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨，环比-8.8%，同比-0.9%，商品煤销量695万吨，环比-12.6%，同比-0.6%，其中塔山矿原煤产量677万吨，商品煤销量531万吨；色连矿原煤产量168万吨，商品煤销量164万吨。
    价格及成本：价格、成本均有下降。2023年公司煤炭平均售价为496元/吨，同比-13.7%，其中塔山矿销售均价570元/吨，同比-13.1%；色连矿均价256元/吨，同比-13.8%。2023年公司煤炭平均成本244元/吨，同比-13.0%，其中塔山矿平均成本267元/吨，同比-11.2%，色连矿平均成本165元/吨，同比+6.4%。2023Q4和2024Q1销售均价分别为500元/吨和510元/吨，持续提升。
    现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年一季度末，仍有货币资金161亿元，较2023年末增加9亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023年末的35%进一步降低至33%，资产质量持续改善。
    分红：现金分红40%，股息率5.3%。公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.2亿元，占归母净利润的40%，以4月26日收盘价计算，股息率为5.3%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.88/164.01/165.61亿元，归母净利润分别为35.05/36.62/37.42亿元，同比+6/+4/+2%；EPS分别为2.09/2.19/2.24元，对应当前股价PE为7.13/6.83/6.68倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。