公司动态研究：PPO产能逐步释放，Q3归母净利润环比提升

圣泉集团(605589)
    事件:
    据Wind，2024年11月15日，中国酚醛树脂价格为12000元/吨，环比11月8日提升50元/吨。
    2024年10月25日，圣泉集团发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入71.52亿元，同比+6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润5.47亿元，同比+24.26%；经
    营活动现金流量净额-4.26亿元，同比-9.88亿元。销售毛利率为23.15%，同比提升0.90个pct，销售净利率为8.31%，同比提升1.00个pct。2024Q3单季度，公司实现营业收入25.26亿元，同比+8.58%，环比+1.42%；实现归母净利润为2.49亿元，同比+47.77%，环比+28.56%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比+43.02%，环比+19.21%；经营活动现金流净额为0.79亿元。销售毛利率为23.14%，同比+0.52pct，环比-0.26个pct。销售净利率为10.12%，同比+2.75个pct，环比+2.18个pct。
    投资要点:
    酚醛树脂产量环比下滑，净利润环比增加
    2024年Q3，公司酚醛树脂产量为12.12万吨，环比-15.12%，营收为8.96亿元，环比-13.06%；铸造用树脂产量为4.70万吨，环比-1.61%，营收为4.02亿元，环比-3.84%；电子化学品产量为1.73万吨，环比+2.87%，营收2.86亿元，环比-12.11%。2024Q3公司净利润为2.56亿
    元，环比增加5807万元，销售费用为9568万元，环比增加900万元；管理费用为7848万元，环比减少4010万元，研发费用为1.41亿元，环比增加2402万元，财务费用为931万元，环比增加1676万元。
    在建电子化学品及新能源材料项目丰富，公司的盈利能力有望进一步提升
    公司1000吨官能化聚苯联项目2024年6月份开始投产，7月份全线调试完毕，生产出合格产品，目前正处于下游客户验证阶段，目前意向订单非常充足。公司的多孔碳产品是生产硅碳负极的主要原材料，并得到了国内前三家头部电池企业的认可。硅碳负极可应用于锂电池、固态电池等领域，截至2024年9月，公司已建成300吨产能，年产1000吨硅碳负极用多孔碳项目正在建设中。
    大庆项目技改完成，产能爬坡贡献增量
    公司大庆项目完成改造后，2024年6月份开机投产，运行平稳，截至2024年9月，产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%以上；主要产品为纸浆、糠醛、生物炭、高活性木质素等；随着产能的逐步提升，亏损逐步减少，预计今年年底完全达产。
    盈利预测和投资评级结合前三季度的业绩表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98.73、121.87、142.74亿元，归母净利润分别为8.42、12.98、14.89亿元，对应PE分别23、15、13倍，考虑公司的研发优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：食品板块增长稳健，业务结构持续优化

龙大美食(002726)
    投资要点:
    龙大美食发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入80.14亿元，同比-20.7%；归母净利润0.73亿元，同比+111.26%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+114.39%。2024Q3公司实现营业收入29.7亿元，同比-12.12%；归母净利润0.15亿元，同比+161.61%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+159.71%。
    聚焦食品主业，渠道持续优化。2024Q3公司收入规模同比有所下滑，主要因公司持续调整收入结构，聚焦主业，收缩非主营业务，但降幅较今年Q1及Q2有所收窄，同时利润延续高增趋势。2024年前三季度食品板块实现营收17.07亿元，同比持平，收入占比超20%；其中预制食品实现营业收入15.09亿元，单Q3实现营收5.36亿元，环比+34.61%，主要三方面原因：1）传统旺季来临终端需求有所改善；2）公司B端客户固老开新取得成效，为存量客户导入新品的同时新客户在三季度实现订单转化；3）公司抓住中秋节点开发企业团购渠道，礼盒销量同比提升。
    屠宰利增，养殖扭亏。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，2023年1月以来全国进入去产能周期。2024年前三季度公司屠宰量360.08万头，同比有所下滑，主要因公司在满足大客户情况下进行储备，对冻品库存进行控制；同时鲜品终端需求改善不明显。但从利润端来看，公司通过调整渠道结构增加高毛利产品和渠道开发，屠宰板块毛利同比提升。养殖方面，2024年前三季度公司
    养殖出栏量24.76万头，同比有所下滑，但外部受益于猪价提升，叠加公司内部在控制饲料成本，养殖板块前三季度已实现盈利。
    经营战略清晰，Q4旺季值得期待。公司持续扩大食品板块收入规模，产品端通过多元化布局，切入不同场景，大单品矩阵的核心竞争力不断提升；渠道端大B持续推进“固老开新”策略，中小B培育核心经销商，同时C端深耕线上及新零售渠道，持续进行品牌露出。公司坚持以聚焦食品主体的战略，屠宰及食品端通过增加高毛利产
    品和渠道开发，叠加内部管理优化成本，盈利水平均有所提升。Q4即将进入春节旺季备货阶段，预计对公司全年业绩具有提振作用。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优
    势，贡献长期增长动能。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为121/131/142亿元，归母净利润为1.02/2.00/2.48亿元，对应EPS分别为0.09/0.19/0.23元，2024-2026年PE分别为71/36/29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）食品安全问题；2）猪瘟等疫病风险；3）市场开拓不及预期；4）市场竞争加剧风险；5）材料价格波动风险；6）猪肉价格波动超预期的风险。
   

公司动态研究：Q3归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配

山东赫达(002810)
    投资要点：
    2024Q3归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配
    2024Q3单季度，公司实现营业收入5.00亿元，同比+16.8%，环比持平；实现归母净利润为0.74亿元，同比+2.1%，环比+5.4%；经营活动现金流净额为0.59亿元。销售毛利率为29.2%，同比-1.3个pct，环比+2.4
    个pct。销售净利率为14.8%，同比-2.1个pct，环比+0.8个pct。2024Q3公司实现归母净利润0.74亿元，同比增加0.01亿元，环比增加0.04亿元，实现毛利润1.46亿元，同比增加0.16亿元，环比增加0.12亿元。我们认为，公司三季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，2024Q3公司管理费用同比减少0.03亿元，环比减少0.07亿元；研发费用同比增加0.08亿元，环比增加0.03亿元，主要由于公司研发投入增加；财务费用同比减少0.02亿元，环比增加0.06亿元；投资收益同比增加0.05亿元，环比减少0.05亿元；信用减值损失同比增加0.17亿元，环比增加0.02亿元，主要由于公司应收款项计提减值增加。
    截至2024年Q3期末，公司固定资产21亿元，在建工程0.56亿元，公司拟进行前三季度利润分配，以截至2024年10月28日公司总股本3.42亿股为基数，按每10股派发现金股利1.50元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，共计派发现金5125.60万元，提升股东回报。
    持续完善产品组合，行业需求有望持续改善
    截至2023年底，公司纤维素醚产能6.9万吨/年，在建产能0.5万吨/年，规划未建设产能1.1万吨/年；植物胶囊产能350亿粒/年，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒/年。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023年国外收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。
    盈利预测和投资评级结合当前纤维素醚行业竞争格局和下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为19.59/23.11/26.92亿元，归母净利润分别为2.66/3.56/4.68亿元，对应PE为19/14/11倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。
    风险提示上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。
   

2024年10月月报：纯MDI价格10月触底反弹，万华福建150万吨/年MDI技改项目环评公示

万华化学(600309)
    投资要点:
    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
    2024Q4万华化学价差指数处于历史13.27%分位数
    截至2024年11月11日，2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01，较2024年Q3上升2.76（以2010年Q1价差为基点），处于历史13.27%分位数。考虑到价差环比有所改善，预计Q4归母净利润39亿元。
    其中，截至11月11日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数平均为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.57，较2024Q3下降4.79，处于历史底部。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.74，较2024Q3下降0.12，处于历史10.04%分位数。
    重点项目进展
    2024年10月16日，万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开。
    2024年10月24日，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目，环境影响报告书征求意见稿公示。
    2024年10月25日，万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目，环境影响评价第一次公示。
    2024年11月8日，万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目，首次环境影响评价信息公开。
    MDI价格价差
    据Wind，2024年10月，聚合MDI均价18506元/吨，同比+18.51%，环比+2.11%；纯MDI均价18248元/吨，同比-11.67%，环比-0.90%。2024年11月12日，聚合MDI价格18500元/吨，纯MDI价格19100元/吨。
    据Wind，2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12451元/吨，同比+37.58%，环比+7.51%；纯MDI平均价差12193元/吨，同比
    13.49%，环比+2.71%。2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12744元/吨，纯MDI价差13344元/吨。
    据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，据百川盈孚，1-9月国内聚合MDI出口量合计90.46万吨，同比增长5.69%。
    下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑
    2024年9月，国内家用电冰箱产量963万台，同比+9.0%；2024年9月，家用电冰箱出口量668万台，同比+9.7%。
    2024年9月，国内冷柜产量344万台，同比+5.6%；2024年9月，国内冷柜销量324.3万台，同比+0.03%。
    2024年10月，国内汽车产量299.6万辆，同比+3.6%；2024年10月，国内汽车销量305.3万辆，同比+7.0%。
    2024年9月，房屋新开工面积累计5.61亿平方米，同比-22.2%。2024年9月，房屋累计施工面积71.60亿平方米，同比-12.2%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、260亿元，对应PE分别16、12、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。
   

公司动态研究：Q3盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量

扬农化工(600486)
    投资要点:
    Q3归母净利润同比增长，周期底部经营彰显韧性
    2024Q3公司实现营业收入23.17亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；实现归母净利润2.63亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下
    降0.4个pct，环比下降0.57个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91个pct。经营活动现金流净额4.73亿元。
    2024Q3归母净利润2.63亿元，同比增加0.26亿元，环比减少0.71亿元。其中，2024Q3毛利润同比增加0.17亿元，环比减少0.63亿元。分板块来看，2024Q3公司原药板块实现营收14.97亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96万元/吨，同比-26%，环比+13%。此外，2024Q3公司管理费用同比+0.15亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01亿元，环比-0.12亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18亿元；其他收益同比+0.09亿元，环比-0.05亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21亿元。
    农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复
    据百川盈孚，截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、12.9万元/吨，均处于2015年9月27日以来的历史低位，其中功夫菊酯价格环比上周10月27日上涨0.2万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，其中，草甘膦价格环比上周10月27日下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于2016年1月10日以来的历史低位，麦草畏价格处于2017年9月24日以来的历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯的价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，均处于2016年3月27日以来的历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，氟啶胺价格处于2017年9月10日以来的历史低位。
    葫芦岛一期项目建设顺利，北方基地成长可期
    辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE18、14、12倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。
   

公司动态研究：癸二酸产能放量，Q3盈利同比增幅明显

凯赛生物(688065)
    投资要点:
    癸二酸产能放量，2024Q3盈利同比大幅上升
    2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%；销售毛利率32.20%，同比+3.72个pct，销售净利率15.28%，同比-7.29个pct；经营活动现金流净额为6.76亿元，同比+27.48%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+44.06%，环比+1.45%；实现归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%，环比-31.27%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比+81.32%，环比-30.10%；经营活动现金流净额为2.41亿元，同比+16.72%。销售毛利率为34.03%，同比+7.97个pct，环比+0.51个pct；销售净利率为12.24%，同比-4.37个pct，环比-5.83个pct。
    2024Q3公司归母净利润同比上升，主要由于新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量、销售收入较去年同期大幅上涨，带动公司整体净利润大幅上涨。2024Q3公司毛利润同比增长1.23亿元。期间费用方面，2024Q3公司继续加大研发投入，研发费用同比/环比分别增加0.28/0.13亿元；财务费用同比/环比分别增加0.39/0.41亿元。经营活动现金净流量同比增加0.34亿元。
    稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链
    截至2024年半年报，公司拥有系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨、系列生物基聚酰胺年产能10万吨。其中，年产4万吨生物法癸二酸建设项目已于2022年投产；乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成。在建项目方面，年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。公司目前商业化产品聚焦聚酰胺产业链，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。公司拥有从聚酰胺单体到聚酰胺再到聚酰胺改性复合材料的完整生产链条，主要核心原材料由企业自主掌握。公司通过全产业链持续进行工艺优化，能够有效降低生产成本，提升产品品质，保持自身
    产品竞争力优势。
    携手产业链客户、完善战略布局
    公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，同招商局集团达成了资本与业务合作协议。此次合作的落地将为公司在生物新材料领域的业务开拓带来更大机遇，致力于将系列生物基聚酰胺及其复合材料开发成为双碳时代的生物基基石材料，打造绿色新质生产力，助力新型工业化绿色发展。
    公司通过战略投资的形式进一步完善了研发布局，前瞻性地补齐与业务相关的技术能力版图。2023年1月，公司战略入股AI蛋白质设计平台公司——分子之心，实现了对AI蛋白质结构预测、设计技术领域的深度布局；2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM公司签署了合资协议，旨在为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供最后一步的技术衔接。
    盈利预测和投资评级出于谨慎性原则，我们暂不考虑向特定对象发行股份事项的影响。基于公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为31.07、49.01、69.37亿元，归母净利润分别为5.05、7.07、9.15亿元，对应PE分别57、41、32倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原材料、能源价格及运费波动风险，新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险，产品价格下降的风险，安全生产风险等。
   

公司动态研究：高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货

晶瑞电材(300655)
    投资要点:
    资产折旧及研发费用同比增加，2024Q3盈利同比下降
    公司2024年前三季度实现营业收入10.60亿元，同比+10.56%；实现归母净利润66.50万元，同比-97.04%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比-123.50%；销售毛利率19.82%，同比-3.97个pct，销售净利率-1.09%，同比-2.30个pct；经营活动现金流净额为1.52亿元，同比+234.80%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入3.67亿元，同比+10.76%，环比+0.71%；实现归母净利润为0.06亿元，同比-51.91%，环比+39.43%；扣非后归母净利润-0.09亿元，同比-152.18%；经营活动现金流净额为0.32亿元，同比+73.84%。销售毛利率为22.41%，同比-2.05个pct，环比+6.61个pct；销售净利率为0.70%，同比-1.12个pct，环比+0.91个pct。
    2024Q3公司归母净利润同比下降0.06亿元，主要由于固定资产折旧、财务费用计提及研发费用大幅增加所致。2024Q3公司毛利润同比增长0.01亿元，环比增长0.25亿元。期间费用方面，2024Q3财务费用同比/环比分别增加0.02/0.11亿元，主要系本期融资成本及承担回购义务计提财务费用增加所致；公司加大研发投入，Q3研发费用同比/环比分别增加0.07/0.03亿元。2024Q3公司公允价值变动净收益同比增加0.22亿元，主要由于公司持有金融资产公允价值波动；所得税同比增加0.25亿元，主要由于对部分子公司亏损未计提递延所得税资产。
    高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货
    根据公司2024年半年报，公司是国内技术领先、产能最大、市场份额前列的半导体高纯湿化学品供应商，已建成高纯硫酸、高纯双氧水共二十多万吨产能，位居同行业第一，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率约四成。
    公司拥有紫外宽谱、g线、i线、KrF、ArF全系列光刻机以及配套测试实
    验设备，紫外宽谱系列光刻胶多年来稳居国内市占率第一；i线光刻胶系列产品在完成国家重大科技项目02专项项目后规模化供货；DUV光刻胶方面和中国石化集团全面合作，多款KrF光刻胶已量产出货；ArF高端光刻胶研发工作加速进行中，多款产品已向客户送样并开展验证。
    NMP产品技术先进，产能有望大幅提升
    根据公司2024年半年报，公司NMP产品采用国际先进技术及工艺，已向市场规模化供应长达十年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司正在建设年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生项目，项目建成后公司锂电池级NMP及半导体级NMP产能大幅提升。锂电池粘结剂产品CMCLi完成产品迭代，产品性能已经得到动力电池核心企业认可。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为13.30、16.75、25.45亿元，归母净利润分别为0.12、0.82、1.96亿元，2025年-2026年对应预测PE分别为154、64倍。公司高纯化学品优势明显，多款光刻胶量产出货，NMP产能未来将大幅提升，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场需求波动与市场竞争风险，安全生产、环保及质量控制风险，原材料价格波动及成本、费用控制风险，持续保持先进技术及核心技术泄密的风险，汇率风险，供应商变动风险等
   

公司动态研究：2024年前三季度营业收入同比上涨，看好制冷剂景气持续

永和股份(605020)
    投资要点:
    财务费用及折旧摊销费用增加，2024Q3单季度归母净利润承压
    2024年前三季度实现营业收入33.79亿元，同比+4.64%；实现归母净利润1.46亿元，同比-9.63%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-6.29%。
    其中，2024年前三季度公司实现毛利润5.67亿元，同比+0.59亿元；期
    间费用3.77亿元，同比+0.61亿元；资产减值损失750.81万元，同比+58.28万元；信用减值损失374.91万元，同比+154.51万元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为1.55%，同比-0.05个pct；管理费用率为5.68%，同比+0.29个pct；研发费用率为2.23%，同比+0.27个pct；财务费用率为1.71%，同比+0.86个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量为2.69亿元，同比+0.17亿元。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入12.03亿元，同比+4.66%，环比+3.37%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-35.07%，环比-55.23%，主要系财务费用及折旧摊销费增加的影响引致。其中，2024Q3单季度，公司销售费用率为1.48%，同比-0.02个pct，环比-0.16个pct；管理费用率为5.26%，同比+0.32个pct，环比+0.06个pct；研发费用率为2.14%，同比+0.15个pct，环比基本持平；财务费用率为2.16%，同比+1.06个pct，环比+0.92个pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为1.60亿元，同比-0.68亿元，环比+0.64亿元。
    前三季度公司含氟高分子材料产销量同比增加，营业收入同比上涨
    产品方面，2024年前三季度氟碳化学品板块，公司实现产量12.16万吨，同比-20.48%，实现对外销量7.48万吨，同比-12.76%，实现营业收入17.28亿元，同比-1.15%，因第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产期，公司严格按核发配额生产与使用，氟碳化学品大类主要是第三代制冷剂产品，故总体产销情况同比有所下降；含氟高分子材料板块，公司实现产量3.66万吨，同比+34.62%，实现对外销量2.95万吨，同比+55.97%，实现营业收入12.18亿元，同比+24.21%；化工原料板块，公司实现产
    量27.96万吨，同比-13.52%，实现对外销量18.34万吨，同比+15.99%，实现营业收入3.38亿元，同比-19.93%；含氟精细化学品为公司新投产产品，该板块产量0.05万吨，实现对外销量0.02万吨，实现营业收入
    0.09亿元。公司产品对外销量低于产量主要是部分产品内供作为下游产品原料使用及部分产品库存增加引致。
    氟化工产业链布局完善，规模优势显著
    公司氟化工产业链布局完整，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势明显。截至2024年6月30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计19.7万吨，氟碳化学品单质年产能19万吨，含氟高分子材料及单体年产能6.98万吨，主要产品品质和产能规模国内领先；公司本部及内蒙永和拥有年混配、分装9.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。
    盈利预测和投资评级基于下游需求不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为46.18、52.64、60.01亿元，归母净利润分别为1.98、3.64、5.52亿元，对应PE分别36.86、20.07、13.22倍，考虑公司氟化工产业链布局完整，在建产能顺利推进，有望逐步释放业绩，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：原材料价格下行影响Q3利润，看好复合肥量利齐升

史丹利(002588)
    投资要点:
    原材料价格下行影响利润，2024Q3业绩承压
    2024年10月19日，史丹利公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入78.79亿元，同比增长3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比增长14.61%；加权平均净资产收益率为10.44%，同比增长0.25个百分点。销售毛利率18.20%，同比增长0.26个百分点；销售净利率8.15%，同比增长0.41个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收22.06亿元，同比-8.05%，环比-27.52%；实现归母净利润1.54亿元，同比-14.88%，环比-43.39%；ROE为2.34%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.89个百分点。销售毛利率17.21%，同比下降2.33个百分点，环比下降2.40个百分点；销售净利率6.59%，同比下降1.41个百分点，环比下降2.43个百分点。
    2024Q3，公司实现营业收入22.06亿元，同比-1.93亿元，环比-8.38亿元；实现归母净利润1.54亿元，同比-0.27亿元，环比-1.18亿元；实现毛利润3.80亿元，同比-0.89亿元，环比-2.17亿元。公司第三季度业绩同比下降的原因主要是9月份销量同比下降，以及整体毛利率同比出现了一定下滑所致。8月底至9月尿素和钾肥等原料价格下降，下游经销商多持买涨不买跌心态，导致公司9月份产品销量下降。同时，公司结合原料价格下降情况、行业情况、公司销售政策等，对第三季度发货施行了约3000多万元的保价政策，使产品毛利有所下滑。据wind数据，2024Q3氯基复合肥均价为2470元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为291元/吨，同比+5%，环比-9%；磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+18%，环比+8%，价差为817元/吨，同比+44%，环比+34%；复合肥原材料端，尿素均价为2060元/吨，同比-17%，环比-9%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为0.94亿元，同比-0.06亿元，环比-0.15亿元；管理费用为0.88亿元，同比-0.04亿元，环比+0.02亿元；研发费用为0.77亿元，同比-0.24亿元，环比-0.35亿元；财务费用为-0.02亿元，同比+0.05亿元，环比+0.07亿元。2024Q3公司投资净收益为0.50亿元，同比+0.25亿元，环比+0.07亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。据公司2024年中报，公司黎河肥业的新建扩建项目已于2023年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目建设了年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、120万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，截至2024年中，磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103、120、128亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

科创板公司深度研究：美元降息推动新兴市场复苏，扩品类和移动互联未来可期

传音控股(688036)
    投资要点:
    手机业务起家，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。公司成立于2006年，以手机业务起家，旗下有TECNO、Infinix、itel三大智能机品牌，精准定位客户群体。传音深耕非洲市场，后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升，同时，公司积极布局扩品类和移动互联业务，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。
    新兴市场宏观环境改善，智能机业务有望受益。美国联邦储备委员会于2024年9月18日宣布下调联邦基金利率目标区间，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加：1）非洲市场、南亚部分国家，公司已经占据较高市占率，有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长；2）新市场如东南亚、拉美、中东等，公司积极开拓，坚持本地化战略，包括需求、渠道等方面，不断提高自身份额，带动盈利能力提升。
    扩品类和移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线。公司扩品类业务主要包括配件和家电等，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如Swallow Maker和储能产品，有望抢占当地白牌份额。非洲移动互联市场仍为蓝海，公司体内体外双管齐下，依托智能机硬件入口，ARPU值有望提高，同时独立APP已有多款月活破千万，变现进程加速。
    盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为715.62、856.83、1049.70亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、各公司不具备完全可比性，对标数据仅供参考。
   

公司动态研究：三季度归母净利润环比高增，看好公司长期成长性

玲珑轮胎(601966)
    事件:
    据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。
    2024年10月29日，玲珑轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12
    亿元，同比+78.39%；扣非后归母净利润13.97亿元，同比+56.72%；经营活动现金流量净额14.05亿元，同比+10.91亿元。销售毛利率为24.35%，同比提升4.65个pct，销售净利率为10.73%，同比提升4.13个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入55.69亿元，同比+5.22%，环比+4.39%；实现归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%；扣非后归母净利润4.69亿元，同比+19.57%，环比-6.40%；经营活动现金流净额为5.70亿元，同比+1.21亿元，环比+2.37亿元。销售毛利率为27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33个pct。销售净利率为14.12%，同比+6.59个pct，环比+5.04个pct。
    投资要点:
    轮胎产量环比小幅提升，下游需求稳定
    2024Q3，玲珑轮胎归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%。
    归母净利润的提升，主要系三季度轮胎销量增加及收到美国反倾销退税所致。2024Q3公司轮胎产量为2233万条，环比+2.26%，公司销量为2143万条，环比+2.42%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1.46亿元，环比增加1210万元；管理费用1.72亿元，环比增加3351万元；研发费用为2.38亿元，环比增加3325万元；财务费用为-3224万元，环比减少7523万元。
    海外产能投放贡献增量，公司拟投资扩建塞尔维亚项目
    2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。
    2024年8月8日，公司发布境外（塞尔维亚）投资扩建项目可行性报告，拟投资64538.03万美元，建设各类高性能子午线轮胎110万套（TBR轮胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套），液体再生胶0.6万吨，项目预计2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月开工，至2030年12月底竣工结束投入使用，建设工期为6年。项目投产后，将进一步提升公司的全球竞争力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为226.78、271.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.00、26.88、29.92亿元，对应PE分别13、11、10倍，考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：积极拓展全渠道多品类，以旧换新政策下有望推动需求释放

志邦家居(603801)
    投资要点:
    积极响应以旧换新政策，有望推动需求释放。在国家以旧换新政策的推动下，公司采取双向补贴策略，在地方政府补贴基础上加码企业补贴，充分让利终端消费者。针对用户需求，公司推出明星整家29700满配套餐升级高品质的欧松板门板、Ag＋抗菌柜体、BARCAHOME高端沙发，同时整家组合29700、39700、59700多种材料与配置组合，通过多品类叠加为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案。我们认为在以旧换新的政策推动下，家居相关品类的购买需求有望进一步释放，进而带动公司获取更多流量与后续订单转化空间。
    业绩短期承压，中长期有望保持稳步增长趋势。2024Q1-Q3，公司实现营业收入36.75亿元/同比-6.46%，归母净利润2.66亿元/同比-23.80%，扣非归母净利润2.33亿元/同比-28.32%。2024Q3，公司实现营业收入14.63亿元/同比-10.14%，归母净利润1.17亿元/同比-30.93%，扣非归母净利润1.07亿元/同比-33.05%。受公司的收入规模实际达成情况与部分费用投放节奏以及刚性成本等因素影响，期间费用率同比增长，2024Q1-Q3，公司期间费用率为29.20%/同比+3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct。
    厨柜衣柜有所承压，木门低基数稳健增长。分产品，2024Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门营业收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别为-5.18/-10.22/+0.46%。橱柜衣柜主要品类有所承压，木门品类规模较小，实现相对稳健增长。综合毛利率阶段性承压，分品类来看木门规模效益逐步显现。2024Q1-Q3公司销售毛利率为36.83%/同比-1.58pct，净利率为7.24%/同比-1.65pct。2024Q1-Q3公司的整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%，同比变化分别-2.01/-1.01/+2.82pct。由于外部经济环境承压，终端零售承压致使厨衣毛利率下降，木门品类规模效应逐步显现，毛利呈现稳步提升趋势。
    海外渠道引领增长，大宗渠道仍具韧性。分渠道来看，2024Q1-Q3直营/经销/大宗/海外业务营业收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别为-16.25/-11.81/+0.95/+35.24%。大宗渠道延续稳步增长趋势，海外业务以国际B、C端业务双核驱动相对高速增长。公司重视门店运营质量，门店数量根据品类发展阶段及需要灵活调整，截至2024Q3，整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数为1618/1821/1120/20家，较2023年末变动-97/-29/+137/-15家，门店总计4579家，较2023年末净减少4家。木门品类表现相对更优，木门门店仍处扩张期。
    盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显，首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE。
    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。
   

公司动态研究：Q3利润下降，磷矿放量业绩有望高增

芭田股份(002170)
    投资要点:
    工程矿产量降低，三季度业绩同环比下降
    2024年10月30日，芭田股份公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入24.34亿元，同比下降3.23%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长6.88%；加权平均净
    资产收益率为8.18%，同比下降0.21个百分点。销售毛利率22.44%，同比增长1.61个百分点；销售净利率8.43%，同比增长0.80个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收8.82亿元，同比-11.55%，环比-1.43%；实现归母净利润0.54亿元，同比-23.00%，环比-44.42%；ROE为2.12%，同比下降0.89个百分点，环比下降1.72个百分点。销售毛利率19.83%，同比下降0.91个百分点，环比下降2.28个百分点；销售净利率6.18%，同比下降0.90个百分点，环比下降4.75个百分点。
    2024Q3，公司实现营收8.82亿元，同比-1.15亿元，环比-0.13亿元；归母净利润0.54亿元，同比-0.16亿元，环比-0.43亿元；毛利润1.75亿元，同比-0.31亿元，环比-0.23亿元。2024年第三季度复合肥原材料价格波动较大，市场销售不景气，导致收入降低，同时公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，2024年第三季度正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作，导致
    工程矿产量降低，影响三季度业绩。据wind数据，2024Q3磷矿石均价1017元/吨，同比+13.85%，环比+0.75%；氯基复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为0.22亿元，同比-0.13亿元，环比+0.03亿元；管理费用为0.40亿元，同比+0.01亿元，环比+0.01亿元；研发费用为0.08亿元，同比-0.02亿元，环比-0.01亿元；财务费用为0.18亿元，同比+0.07亿元，环比-0.03亿元。
    据wind数据，2024年四季度以来（截至2024年11月4日），磷矿石价格为1018元/吨，较2023Q4增长3.34%，较2024Q3增长0.10%。公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，磷矿石销量有望进一步增长，目前磷矿石价格维持高位，我们看好四季度业绩增长。
    磷矿石产能增至200万吨/年，业绩有望高速增长
    2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量为6392万吨，P2O5平均26.74%。公司全资子公司贵州芭田于2023年12月28日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》，于2024年3月22日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年。公司磷矿石获批建设、开采规模的扩大，有利于扩大和完善上下游产业，进一步推进磷化工一体化战略，形成从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32、45、47亿元，归母净利润分别为3.24、7.24、8.56亿元，对应PE分别23、10、9倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

公司动态研究：三季度归母净利润阶段承压，运营效率持续优化

中化国际(600500)
    投资要点:
    下游需求疲软，2024Q3归母净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收136.30亿元，同比-3.63亿元，环比-6.14亿元；实现归母净利润-5.29亿元，同比-1.53亿元，环比-8.27亿元；其中毛利润1.17亿元，同比-4.14亿元，环比-2.53亿元；投资净收益-0.12亿元（2024Q2为8.14亿元，2023Q3为0.05亿元）。2024Q3，公司主要产品下游需求疲软，拖累业绩表现，其中氯苯产品销量6.33万吨，环比-9.76%，销售均价6876.22元/吨，环比-2.00%；氯碱产品销量16.73万吨，环比-3.65%，销售均价1578.74元/吨，环比-0.03%；树脂产品销量9.43万吨，环比+5.91%，销售均价11671.50元/吨，环比+1.20%；橡胶防老剂销量4.85万吨，环比-5.83%，销售均价18014.83元/吨，环比-5.33%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.31/3.52/1.79/1.74亿元，同比+0.05/-0.25/-0.45/+0.06亿元，环比+0.02/-0.09/-0.05/-0.05亿元。2024年以来，公司持续加强安全生产管理，保证装置的稳定运行，推进核心产业链降本增效，优化工艺、设备管理，从采购、仓储、物流等方面进一步优化供应链，增强产业链竞争力；加强产销协同，贯彻“精准化营销，精细化管理”理念，持续优化市场、客户结构，推进技术营销，提升产品价值，推进海外业务布局，加强客户开发；全力保障在建项目建设有序推进，推动新投产项目平稳度过爬坡期，尽快达产达效。
    环氧氯丙烷产能全国领先，多个项目稳健推进
    公司在基础原料及中间体领域展现强大实力，连云港基地项目已全部建成投产，实现了碳三产业链一体化装置全线贯通，并拥有全球首套万吨级甘油环氧氯丙烷装置。成功投产的15万吨/年双氧水法环氧氯丙烷生产装置巩固了公司环氧氯丙烷产能国内第一的行业龙头地位。高性能材料板块，公司构建了环氧树脂全产业链优势，产品稳定运营。尼龙66项目成功打破国际垄断，扩产计划稳步推进。截至2024H1，5万吨/年中间体扩建项目正在进行中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力。扬州改性工程塑料工厂（包含改性ABS）拥有2.4万吨/年改性工程塑料产能，投产后产量稳步增长。5000吨/年对位芳纶生产线目前已实现满负荷运转，年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，也在进一步提升公司综合竞争力。公司作为全球橡胶添加剂领头羊，防老剂6PPD全球市场领先。目前连云港促进剂项目已实现中交。
    此外，公司分销业务领先，下属企业中化塑料是亚洲最大的化工品分销商。同时积极推进中化医药泰兴1500吨/年LCNT系列产品及研发定制平台建设项目，在宁夏、江苏、河北分别形成10000吨/年三元正极材料产线、2GWH软包锂电池产线及0.5GWH方壳锂电池中试产线和CNAS认证实验室、3000吨锂电回收试制产线布局。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为532.08、596.04、611.79亿元，归母净利润分别为-11.21、2.79、6.06亿元，对应2025-2026年PE分别58、27倍，公司坚守“打造科技驱动的创新型化工新材料企业”的战略目标，聚焦环氧树脂、工程塑料、添加剂、特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂、
    ABS、聚合物添加剂、芳纶、尼龙66、锂电正极材料等特色材料产业。由于当前公司主要产品盈利能力阶段承压，我们下调公司评级至“增持”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：粘胶长丝景气持续，碳纤维有望逐步筑底

吉林化纤(000420)
    投资要点:
    粘胶长丝龙头地位稳固，Q3归母净利润环比增加
    2024Q3，公司实现营收10.23亿元，同比-0.11亿元，环比+1.64亿元；实现归母净利润0.22亿元，同比+0.16亿元，环比+0.03亿元；其中毛利润1.67亿元，同比+0.15亿元，环比+0.31亿元。公司主
    要从事粘胶长丝和碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工业务。近年来粘胶长丝行业不断洗牌，行业集中度越来越高。粘胶长丝全球总产能约为25-28万吨之间，其中我国产能约21万吨左右，生产企业主要有吉林化纤、新乡化纤、宜宾丝丽雅等。公司前些年抓住机遇扩建产能，抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场，使得市场份额逐步增加，当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。据Wind，2024Q3，粘胶长丝价格44109元/吨，同比+5.02%，环比-2.01%；2024Q3，粘胶长丝表观消费量35757吨，同比+51.39%，环比+1.94%。公司粘胶长丝以出口为主，下游客户已遍及国内二十多个省、市、自治区，以及日本、韩国、土耳其、巴基斯坦、印度、意大利、德国等众多国家和地区。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.11/0.26/0.27/0.66亿元，同比-0.08/+0.01/+0.26/-0.03亿元，环比+0.08/+0.05/+0.18/+0.15亿元。
    复材产值占比有望不断提升，碳纤维积极向多领域拓展
    公司拥有半个多世纪丰富的粘胶纤维生产、研发和销售经验，能深刻把握粘胶纤维行业发展趋势，生产技术与纤维产品不断推陈出新，竞争力稳步提升，是我国主要粘胶纤维生产企业。公司连续多年成为全球优质的粘胶长丝供应商之一，产品品质享誉海内外，公司还通过不断创新升级改造，有针对性的满足了下游客户的需要，进一步巩固了公司在长丝领域的领跑地位，同时公司逐步向碳纤维新材料领域进军，为下一个增长期奠定坚实的基础。
    碳纤维产业链是吉林省、市重点发展的产业。2024Q3，国内碳纤维市场供强需弱格局加剧，行业内卷严重。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%，公司碳纤维板块盈利阶段承压。据新华网，吉林市以打造“世界级碳纤维产业基地”为方向，通过积极调整产业结构，实现由“卖原材料”向“卖制品”转变，提升碳纤维复材制品产值占比。计划到2024年底，碳纤维复材及制品占全产业链产值比重超过20%，到2026年超过40%，到2030年超过60%。目前，公司具有1.2万吨/年碳纤维复材生产能力，当前公司订单主要集中在风电领域，未来有望进一步拓展至光伏、建筑补强、汽车轻量化、压力容器、体育休闲等领域，看好公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为36.04、38.99、41.35亿元，归母净利润分别为0.87、1.36、1.69亿元，对应PE分别117、75、60倍，公司具备8万吨/年粘胶长丝和1.2万吨/年碳纤维复材生产能力，充分借力吉林本地碳纤维产业链优势，持续扩大公司在化学纤维行业的影响力，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能贡献业绩不达预期、产品价格大幅下滑、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行、行业竞争加剧。
   

公司动态研究：钦州锦纶项目有序推进，股份回购彰显信心

恒逸石化(000703)
    投资要点:
    原油价格震荡部分拖累Q3业绩，文莱一期实现满负荷生产
    2024Q3，公司实现营收300.51亿元，同比-71.62亿元，环比-30.58亿元；实现归母净利润-1.99亿元，同比-3.30亿元，环比-2.16亿元；实现毛利润11.60亿元，同比-6.72亿元，环比+0.52亿元。期间费
    用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.50/2.67/1.60/9.61亿元，同比-0.21/-1.71/+0.27/+0.96亿元，环比-0.03/-0.23/-0.08/+2.82亿元。
    据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；新加坡汽油平均价格85美元/桶，环比-9美元/桶；新加坡柴油平均价格92美元/桶，环比-8美元/桶；PTA平均价格5441元/吨，环比-488元/吨。分板块来看，恒逸石化参控股聚合产能共计1161.5万吨，产能规模居行业前列，进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，作为行业内龙头企业有望大幅受益。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”，持续引领化纤行业的技术进步。炼化板块方面，恒逸文莱一期项目经技术改造提升，目前已实现满负荷生产及全面产销顺畅。此外，2024年东盟国家GDP增速保持较高水平，带动炼化产品需求的进一步增长。同时，新加坡成品油裂解价差有所回暖。伴随本次技术改造提升的落地，未来文莱炼厂盈利能力有望实现持续
    稳健提升。
    适时推出回购计划，广西钦州锦纶项目有序推进
    2024年10月23日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案（第五期）暨取得金融机构股票回购专项贷款的公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币12500万元，不超过人民币25000万元；回购价格为不超过人民币9.00元/股，公司拟将回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益，提升公司整体价值。
    同时，广西恒逸“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”已进入设备安装高峰阶段。项目建成投产后，公司业绩有望进一步增厚，提高公司在锦纶领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶+锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为1271.66、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为5.52、11.49、15.11亿元，对应PE分别44、21、16倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：毛利率提升，关注新品类推出节奏和市场表现

奥飞娱乐(002292)
    事件：
    2024年11月3日，奥飞娱乐公告投资者关系活动记录表，公司在年轻向产品上布局了“玩点无限”潮玩品牌，专注于ACG领域，集潮流盲盒及衍生品设计、开发、运营和销售为一体。
    2024年10月30日，奥飞娱乐发布2024年三季报，2024Q3营收7.06亿元（YOY-1.91%），归母净利润0.16亿元（YOY-22.55%），扣非归母净利润0.11亿（YOY-16.31%）。
    投资要点：
    收入较为稳健，毛利率提升。
    （1）2024Q3营收7.06亿元，YOY-1.91%，QoQ+7.81%；归母净利润0.16亿元，YOY-22.55%，QoQ+260.38%；扣非归母净利润0.11亿，YOY-16.3事件：
    （2）2024年10月30日，奥飞娱乐发布2024年三季报，2024Q3营收7.06亿元（YOY-1.91%），归母净利润0.16亿元（YOY-22.55%），扣非归母净利润0.11亿（YOY-16.31%）。Q-44.84%。公司2024Q3净利率1.94%，同比-4.30pct；毛利率42.76%，同比+5.97pct；期间费用率为38.94%，同比+4.45pct，其中销售/管理/研发费用率同比+0.98/+1.93/+1.55pct。
    （3）2024Q1-Q3营收20.11亿元，YOY-0.45%；归母净利润0.71亿元，YOY-12.50%；扣非归母净利润0.72亿，YOY+14.34%。
    IP全产业链开发，AI赋能产品创新。
    （1）聚焦IP全产业链开发，产品覆盖全年龄段，持续拓展新品类和赛道。公司打造集动画、电影、玩具、婴童用品、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务为一体的IP全产业链平台，旗下积累了“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”等优质IP资源，通过IP周边产品、商品化授权、主题商业等模式多业态联动变现。旗下潮玩品牌玩点无限专注于ACG领域，集潮玩盲盒及衍生产品设计与开发、推广运营于一体，目前已与网易游戏、米哈游等达成合作，开发推出崩坏：星穹铁道、阴阳师、第五人格等头部IP产品。2024年10月，发布9大系列新品，包括①年轻向：铠甲勇士新品、巴啦啦小魔仙新品、卡牌系列、软周类新品、毛绒新品；②青少年向：潮流新品、量子战队系列；③全年龄向：超级飞侠、智能新品等。
    （2）持续推进“IP+AI”产品落地。2024年初推出首个数字IP盲盒“AI超级飞侠”；5月推出喜羊羊首款AI智能产品；10月推出以AI为核心的智能新品系列（AI毛绒、益智教育、桌面机器人），推动品牌向AI+教育延伸。未来将围绕毛绒、早教等品类搭建智能玩具产品架构，持续优化完善“IP+AI”产业化的应用落地。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入28.71/31.56/36.05亿元，归母净利润1.05/1.76/2.56亿元，对应PE为106.94/63.96/43.90X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP＋全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

公司动态研究：油价下跌影响Q3业绩，回购增持彰显长期价值

中国石化(600028)
    投资要点:
    原油价格快速下跌，公司Q3业绩承压
    2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润442.47亿元，同比下降16.46%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比下降1.22个百分点。销售毛利率15.20%，同比下降0.35个百分点；销售净利率2.15%，同比下降0.35个百分点。其中，公司2024Q3实现营收7904.10亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比-52.15%，环比-50.86%；ROE为1.04%，同比减少1.20个百分点，环比减少1.05个百分点。销售毛利率14.05%，同比减少2.14个百分点，环比减少1.45个百分点；销售净利率1.25%，同比减少1.18个百分点，环比减少1.24个百分点。
    2024年前三季度，公司实现营业收入23665亿元，同比减少1034亿元；实现归母净利润442亿元，同比减少87亿元；实现毛利润3596亿元，同比减少244亿元。2024年前三季度，公司实现油气当量产量386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%，原油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；天然气产量10481.4亿立方英尺，同比增长5.6%，天然气实现价格7.48美元/千立方英尺，同比增长5.4%。前三季度勘探及开发板块息税前利润为452.09亿元。2024年前三季度，公司加工原油19069万吨，生产成品油11660万吨，其中汽油产量为4921万吨，同比增长4.1%，柴油产量为4329万吨，同比下降10.7%，煤油产量为2410万吨，同比增长10.5%。前三季度炼油板块息税前利润为61.56亿元。2024年前三季度，公司成品油总经销量18167万吨，同比增长0.6%。前三季度营销和分销板块息税前利润为198.66亿元。2024年前三季度公司化工产品经营总量为6217万吨，实现全产全销售。前三季度化工板块息税前亏损为47.87亿元。
    2024Q3，公司实现营收7904亿元，同比-858亿元，环比+42亿元；归母净利润85亿元，同比-93亿元，环比-88亿元；毛利润1111亿元，同比-309亿元，环比-108亿元。2024年第三季度，油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，同时石油石化产品毛利下降，公司三季度毛利同环比下降。按照分部财务信息来看，公司第三季度勘探与开发事业部实现营收668亿元，同比-4%，环比-10%，实现经营收益135亿元，同比-2%，环比-11%；炼油事业部实现营收3740亿元，同比-7%，环比-0.38%，实现经营收益-5亿元（2024Q2为2亿元，2023Q3为76亿元）；营销及分销事业部实现营收4187亿元，同比-8%，环比-8%，实现经营收益26亿元，同比-65%，环比-61%；化工事业部实现营收1283亿元，同比+0.31%，环比-4%，实现经营收益-17亿元（2024Q2为-16亿元，2023Q3为6亿元）。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为155亿元，同比-1亿元，环比+0.43亿元；管理费用为133亿元，同比-13亿元，环比+8亿元；研发费用为42亿元，同比+4亿元，环比+12亿元；财务费用为27亿元，同比+2亿元，环比-9亿元。2024Q3公司其他收益为30亿元，同比+2亿元，环比+14亿元；投资净收益36亿元，同比+47亿元，环比+15亿元；公允价值变动净收益为5亿元，同比+76亿元，环比-31亿元；资产减值损失为5亿元，同比+2亿元，环比-12亿元。
    在建项目持续推进，加大探勘与开发板块资本支出
    2024年前三季度资本支出人民币863.50亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.65亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币125.73亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造、茂名石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币55.65亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目；化工板块资本支出人民币154.35亿元，主要用于镇海二期、茂名等乙烯及高端材料项目建设；总部及其他资本支出人民币20.12亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。
    回购及增持公司股份，彰显企业长期价值
    2024年9月，公司开始实施A股及H股回购。截至2024年9月30日，公司已累计回购A股股份7,490,800股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.17元/股，已支付的总金额为人民币47,315,369元（不含交易费用）；已累计回购H股股份111,192,000股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31港元/股，已支付的总金额为506,261,070.60港元（不含交易费用）。
    基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023年11月11日起的12个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A股及H股股份。根据中国石化集团公司的通知，截至2024年9月30日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司297,263,456股股份。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31473、32207、32979亿元；归母净利润分别为544、651、701亿元，对应PE分别14、12、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定影响油价、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。
   

公司动态研究：三季度扣非归母净利润同比大增，碳梁业务实现恢复性增长

光威复材(300699)
    投资要点:
    装备用碳纤维业务需求稳定增长，三季度扣非归母净利润同比大增
    2024Q3，公司实现营收7.46亿元，同比+2.23亿元，环比+1.02亿元；实现归母净利润2.47亿元，同比+0.39亿元，环比+0.36亿元；
    实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+1.09亿元，环比+0.32亿元；其中毛利润3.73亿元，同比+1.38亿元，环比+0.98亿元；其他收益0.17亿元，同比-0.83亿元，环比-0.01亿元；资产减值损失0.22亿元（2024Q2为0.13亿元，2023Q3为0.01亿元），主要系碳纤维计提跌价损失增加所致；信用减值损失0.25亿元（2024Q2为-0.20亿元，2023Q3为0.22亿元）。
    分板块来看，据公司三季报公告，2024年前三季度，包括拓展纤维和内蒙古光威在内的碳纤维板块主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响，实现销售收入11.47亿元，较上年同期增长3.76%；能源新材料板块随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力得到进一步改善，实现销售收入4.10亿元，较上年同期增长20.43%；通用新材料板块尽管受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着一些研发/开发的3C应用等新项目量产，下降幅度缩小，实现销售收入1.84亿元，较上年同期下降10.15%；复材科技板块实现销售
    收入0.81亿元，较上年同期增长19.65%；精密机械板块实现销售收入0.64亿元，较上年同期增长266.06%；光晟科技板块实现销售收入0.11亿元，较上年同期增长79.92%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为560/3405/1292/738万元，同比+199/-17/-3305/+1555万元，环比+166/+685/-996/+750万元，财务费用同比增加较多，主要系汇率波动形成汇兑收益减少所致。
    包头一期产能顺利爬坡，六大生产板块未来增长动能强劲
    公司内蒙古包头一期项目第一个2000吨项目于今年6月份投产，第二个2000吨项目于今年10月份投产，公司在早期试生产过程中在壳体、压力容器、光伏等应用领域都已进行相应验证和测试，形成了一定的固定客户和需求。目前产能逐步爬坡，产量消纳情况顺利。
    公司现有六大生产板块，未来增长动能强劲。其中碳纤维业务方面，公司高端纤维品种逐渐增多，航空装备应用预期未来实现稳定增长；碳梁业务，前三季度实现收入4.1亿元，今年实现恢复性增长；复材业务，今年出现小幅增长，各类无人机、大型复材制件、地面保障装备带动部分刚性需求。装备业务方面，今年前三季度销量同比增幅明显，随着碳纤维复材业务的发展，复材成型装备需求逐渐旺盛。
    盈利预测和投资评级
    考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09、33.49、37.34亿元，归母净利润分别为9.11、11.49、12.96亿元，对应PE分别35、28、24倍，公司覆盖碳纤维全产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：轮胎产销量环比大增，看好公司长期成长性

通用股份(601500)
    事件:
    据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。
    2024年10月28日，通用股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入49.88亿元，同比+35.56%；实现归母净利润3.80亿元，同比+139.49%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比+162.53%；经营活动现金流量净额5.20亿元，同比减少-1.73亿元。销售毛利率为16.67%，同比提升2.75个pct，销售净利率为7.63%，同比提升3.32个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比+33.45%，环比+18.17%；实现归母净利润为0.93亿元，同比-7.16%，环比-30.21%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-5.66%，环比-29.99%；经营活动现金流净额为1.55亿元。销售毛利率为15.05%，同比-0.88pct，环比-2.32个pct。销售净利率为4.87%，同比-2.13个pct，环比-0.41个pct。
    投资要点:
    轮胎产销量环比增长，财务费用环比提升拖累业绩
    2024Q3公司实现净利润9348万元，环比下降4068万元。费用方面，2024Q3销售费用为638万元，环比减少3018万元；管理费用为6222万元，环比增加1652万元；研发费用为2382万元，环比减少50万元；财务费用为7650万元，环比提升6677万元。2024Q3，公司轮胎产量为570.25万条，环比+21.74%；轮胎销量为551.8万条，环比+27.37%。
    柬埔寨二期投产，国际化更进一步
    随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，公司柬埔寨基地二期项目首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。
    截至2024年6月，公司已达产产能为1400万条半钢胎和460万条全钢胎，在建产能全部投产后，公司产能合计将达到3650万条半钢胎、535万条全钢胎和10万条非公路轮胎，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入为71.63、95.08、111.04亿元，归母净利润分别为5.37、9.69、12.96亿元，对应PE分别15、9、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

科创板公司动态研究：碳纤维静待底部反转，低空经济打开成长空间

中复神鹰(688295)
    碳纤维行业竞争加剧，2024Q3净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收3.86亿元，同比-1.66亿元，环比+1.03亿元；实现归母净利润-0.33亿元，同比-1.05亿元，环比-0.17亿元；实现毛利润0.45亿元，同比-1.33亿元，环比-0.13亿元。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%。价格方面，据Wind，截至2024年11月4日，2024Q4，中国碳纤维市场均价
    为85元/千克，较2024Q3环比-2.42%，价格有望实现筑底，看好后续新兴需求带动盈利底部反转。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元。
    连云港三万吨项目有序推进，新兴领域实现关键布局
    公司是专业从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于推动国内碳纤维的产业化发展，长期专注于高性能碳纤维创新研究，实现了高性能干喷湿纺碳纤维产业化关键技术突破，产品规格覆盖1-48K的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列的碳纤维品种，实现了聚丙烯腈碳纤维可商品化产品的全覆盖。
    公司目前具备连云港、西宁、上海三大基地，三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实
    现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势，神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式。依托中复神鹰上海航空预浸料项目的建成，公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作。2024年10月29日，中复神鹰在投资者互动平台表示，中复神鹰T700级高性能碳纤维目前已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用。我们认为新兴领域有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间，看好公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元，对应2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍，公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：原油价格震荡业绩短期承压，绿色产业链为长期发展赋能

东方盛虹(000301)
    油价高位震荡导致炼化盈利收窄，2024Q3归母净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收354.68亿元，同比-22.75亿元，环比-6.27亿元；实现归母净利润-17.38亿元，同比-25.36亿元，环比-18.09亿元；其中毛利润15.65亿元，同比-29.14亿元，环比-21.67亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.85/2.85/2.17/12.17亿元，同比-0.13/+0.75/+0.50/+2.50亿元，环比+0.14/+0.33/-0.30/-0.37亿元。2024年10月30日，公司发布关于子公司暂缓实施可降解材料项目(一期)工程项目的公告，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作，目前预计无法收回的预付款项进行核销，核销金额27953.51万元，同时公司确认了部分预计负债。据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；乙烯价格7616元/吨，环比-106元/吨；纯苯价格8538元/吨，环比-427元/吨，PX价格948美元/吨，环比-91美元/吨。原油价格中高位震荡，炼化企业经营阶段承压。
    培育绿色负碳产业链，赋能长期发展
    公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。公司在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年，具备多样化的烯烃制取工艺，逐步形成了一个全产业链垂直整合的化工综合体。依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产
    业布局。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。
    公司持续培育绿色负碳产业链，发展新质生产力。目前，公司建成全球首条“二氧化碳捕集利用—绿色乙二醇—功能性聚酯纤维”绿色产业链。该技术捕集工业生产排放的二氧化碳，经过化学反应进一步化学转化为纤维级乙二醇；并开发直接“酯化-缩聚”以及熔体复合直纺工艺，制备出集弹性、超细、抗紫外等多种功能性为一体的碳捕集纤维，并成功应用于纺织服装领域，实现碳资源的循环利用。每吨纱线可以利用320千克二氧化碳，据盛虹石化公众号，利用二氧化碳制造纤维，比原生纤维碳排放降低了28.4%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1533、1656、1755亿元，归母净利润分别为-14.33、15.95、25.50亿元，对应2025-2026年PE分别35、22倍，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖，持续培育绿色负碳产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：拟定增收购波米科技，看好公司长期发展

阳谷华泰(300121)
    事件:
    据卓创资讯，2024年11月7日，促进剂CZ价格为19916.67元/吨，环比10月31日持平。
    2024年10月28日，阳谷华泰发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入25.35亿元，同比-3.50%；实现归母净利润1.85亿元，同比-28.67%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比-34.23%；经营活动现金流量净额2.10亿元，同比减少5094万元。销售毛利率为19.01%，同比减少4.32个pct，销售净利率为7.30%，同比减少2.57个pct。2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%；扣非后归母净利润4075万元，同比-18.01%，环比-24.10%；经营活动现金流净额为8990万元。销售毛利率为17.65%，同比减少0.75pct，环比减少0.97个pct。销售净利率为5.44%，同比增加0.25个pct，环比减少1.32个pct。
    投资要点:
    三季度净利润环比承压，公司财务及研发费用环比增加
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1812万元，环比减少386万元；管理费用为3975万元，环比减少247万元；研发费用为2783万元，环比增加893万元；财务费用为937万元，环比增加722万元。
    拟定增收购波米科技，布局光敏聚酰亚胺产品
    2024年10月31日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：本次交易上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向海南聚芯、王传华、武凤云、阳谷霖阳、阳谷泽阳、惠鲁睿高、聊城昌润、睿高致远、刘保乐、孟宪威、马桂兰、贾志臣、柴建华、张桂英购买其合计持有的波米科技100%股份，股份与现金对价的具体比例将由上市公司与交易对方另行协商确定，并将在重组报告书中予以披露。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行定价基准日为上市公司审议本次交易相关事项的第六届董事会第二次会议决议公告之日。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为7.34元/股。
    波米科技聚焦“光敏性聚酰亚胺和聚酰亚胺液晶取向剂”等半导体材料研发和产业化，主导产品有两大类：第一类是集成电路封装用光敏性聚酰亚胺光刻胶（简称PSPI），是芯片先进封装领域的关键材料，电子化学品中技术壁垒最高的材料之一，一直由日、美企业完全垄断，是制约集成电路发展典型的“卡脖子”材料。第二类是聚酰亚胺液晶取向剂，液晶显示器的“心脏”，一直由日产化学、JSR等垄断，目前波米科技已与华星光电签署了战略合作协议。
    盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，我们暂不考虑本次定增收购波米科技事项影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.89、50.02、56.09亿元，归母净利润分别为2.59、4.32、5.69亿元，对应PE分别30、18、14倍，考虑公司的技术优势，维持“买入”评级。
    风险提示 定向增发事项推进不及预期、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：坚持研发投入，创新药商业化放量在即

迪哲医药(688192)
    事件:
    2024年10月31日，迪哲医药发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3.38亿元(同比+743.97%)，归属于上市公司股东的净利润为-5.58亿元(同比减亏32.63%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-6.00亿元(同比减亏29.93%)。2024年单Q3季度实现营业收入1.35亿元（同比+236.39%），归属于上市公司股东的净利润为-2.14亿元(同比减亏32.09%)。
    投资要点:
    归母净利润亏损收窄，坚持研发投入2024年前三季度公司仍处于亏损状态，但亏损额从2023年同期的8.29亿元缩窄至5.58亿元。2024年前三季度公司研发费用为5.68亿元，同比下滑1.94%，占销售百分比达167.74%。公司在保持创新力的同时也不断提升运营效率，2024年前三季度公司管理费用为1.16亿元，同比下滑34.65%。
    两款创新药获批上市，商业化放量在即公司2024年前三季度营收快速增长主要受益于创新药物高瑞哲？商业化成效显著，2024年10月份舒沃哲？获批上市，有望带动公司业绩进一步提升。
    （1）2024年6月，公司自主研发的I类新药——淋巴瘤领域全球首个且唯一高选择性JAK1抑制剂高瑞哲？(通用名:戈利昔替尼胶囊)正式获得国家药品监督管理局批准，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤(r/r PTCL)成人患者。经独立影像评估委员会(IRC)确认的客观缓解率(ORR)达44.3%，完全缓解(CR)率达23.9%，均是既往靶向治疗方案的近2倍，随访至2024年2月份，中位总生存期(OS)达24.3个月。
    （2）2024年10月，国家药品监督管理局药品审评中心授予公司
    首款自主研发的新型肺癌靶向药舒沃哲？突破性疗法认定，用于未接受过系统性治疗、携带表皮生长因子受体(EGFR)20号外显子插入突变的局部进展或转移性非小细胞肺癌，舒沃哲？成为首个且唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获
    四项中、美“突破性疗法认定”的创新药物。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为4.71、10.49、16.46亿元，归母净利润为-7.68、-4.21、-0.23亿元，随着管线产品不断上市，适应症不断拓展，收入有望加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、产品出海进度不及预期风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。
   

公司动态研究：大数据交易中心并表，投资收益亮眼

浙数文化(600633)
    事件：
    2024年11月1日，浙数文化公告边锋网络参投设立成都极创澄源基金，基金主投医疗健康、先进科技等领域项目。
    2024年10月25日，浙数文化公告2024年三季报，2024Q3营收7.56亿元（YOY+26.27%），归母净利润3.27亿元（YOY+451.29%），扣非归母净利润1.19亿元（YOY+6.89%）。
    投资要点：
    投资收益亮眼，2024Q3利润高增，连续增持提升信心。
    （1）2024Q3营收7.56亿元，YOY+26.27%，QoQ+3.00%；归母净利润3.27亿元，YOY+451.29%，QoQ+581.80%，投资收益1.68亿元（2023Q3为-223万元），主要系公司参股公司无线传媒于2024Q3上市产生投资收益。2024Q3扣非归母净利润1.19亿元，YOY+6.89%，QoQ-9.47%，主业整体较为稳健。2024Q3净利率43.91%，同比+35.31pct；毛利率53.86%，同比-20.32pct；期间费用率为35.89%，同比-10.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比-0.87-4.67/-5.20pct。
    （2）2024Q1-Q3营收21.69亿元，YOY-5.20%；归母净利润4.75亿元，YOY-31.38%；扣非归母净利润3.21亿元，YOY-46.85%；投资收益1.46元，YoY-24%。
    （3）完成股份增持计划。截至10月22日，公司已增持1086万股，约
    占总股本0.858%，增持金额9994万元，成交均价约为9.20元/股。
    边锋网络坚持精品化运营，掼蛋取得突破。
    2024H1，边锋网络营收9.99亿元，净利润2.57。边锋掼蛋游戏APP成为行业中首个DAU破百万的产品，2024H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万。8月，边锋掼蛋线下活动中心举办第一期授牌，与12家优秀俱乐部达成合作，构建线上线下融合新生态。
    浙江大数据交易中心完成并表，传播大脑进展顺利。
    （1）数据交易：10月，浙江大数据交易中心完成股权重组，浙数文化占股50.2%，对浙江大数据交易中心实现并表，进一步加强资源整合，有望贡献业绩增量。
    （2）传播大脑：8月，“传播大脑内容生成算法”通过备案，公司累计四项大模型及算法通过备案；10月，传播大脑获浙江省产业基金投资1.4亿元，推动业务不断拓展。
    （3）IDC：富春云持续优化运行策略和节能效果，2024H1营收1.96亿元，YOY+4.79%，净利润0.43亿元，YOY+5.21%。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务、IDC业务、传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入30.85/32.75/34.46亿元，归母净利润5.28/6.25/6.93亿元，对应PE为27.20/22.96/20.70X，维持“买入”评级。
    风险提示：游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。
   

Q3实现环比扭亏，资产注入推进

美锦能源(000723)
    事件:
    10月9日，公司公告拟将集团持有的三个煤矿股权注入上市公司，近日，美锦能源董事长在采访时表示，若顺利，预计3家煤矿将在明年完成注入，并进一步协商在未来全部完成并表。公司资产注入工作持续推进。
    10月29日，美锦能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入143.7亿元，同比-3.2%，归属于上市公司股东净利润-6.5
    亿元，同比-261%，扣非后归属于上市公司股东净利润-6.7亿元，同比-277%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入55.6亿元，环比+20%，同比+9%；归母净利润0.3亿元，环比扭亏，同比-15%，扣非后归母净利润0.2亿元，环比扭亏，同比-34%。
    投资要点:
    三季度收入环比提升明显，并实现扭亏为盈，可能与产量提升有关，同时公司管理费用环比下降明显（由Q2的3.06亿元下降至Q3的1.72亿元）。
    Q3产量环比或有恢复，Q4焦炭价格上涨，业绩有望继续改善。山西地区Q3煤炭产量较Q2明显提升，单季度产量环比+8%，公司产量或同样有恢复。且Q4至今（截至11月5日），山西准一级冶金焦价格环比略有上涨，公司业绩有望环比继续改善。
    资产注入推进。公司公告拟通过发行股份（预计发行价格为3.61元/股）的方式收购美锦集团集团持有的锦源煤矿（查明资源储量7.9亿吨，煤种为高品质的焦煤，建设中，批准开采量为600万吨/年）51%股权、山西弘弛持有的正旺煤业（查明资源储量0.86亿吨，目前在产，产能为120万吨/年，煤种为高品质主焦煤）49%股权、山西苏扬持有的正城煤业（查明资源储量0.82亿吨，煤种为高品质的焦煤，建设中，批准开采量为90万吨/年）49%股权。本次资产注入将进一步扩大煤炭板
    块资源储备，强化煤焦一体化的协同效应。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为198/231/265亿元（基于审慎原则，暂不考虑资产注入及发行股份的影响），同比-5%/+17%+14%，归母净利润分别为-5.3/3.5/5.4亿元，同比-283%/+165%/+57%；EPS分别为-0.12/0.08/0.12元，2025-2026年对应当前股价PE为66.6/42.5倍。考虑公司业绩环比改善，后续有进一步修复空间，且有集团资产注入预期，但考虑全年可能处于亏损状态，首次覆盖，给予“中性”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

公司动态研究：三季度销量毛利率同比提升，差异化产品助力公司逆境崛起

安道麦A(000553)
    投资要点:
    全球领先的作物保护公司，三季度销量同比小幅增长
    公司主要从事非专利作物保护产品的开发、生产及销售，是全球领先的作物保护公司之一，通过遍布全球各地的约60家子公司向100多个国家
    的农民提供除草、杀虫及杀菌的解决方案。
    2024年Q3，公司销售额为9.29亿美元，同比减少约10%（以人民币计算的营业收入为66.13亿元，同比下降11%），其中销量增长1%，价格下降7%。销售额下降一方面源于市场价格下行的影响，另一方面是因为公司不再侧重销售部分低利润产品。源于中国和印度生产商的激烈竞争以及原药价格下行的趋势，植保产品市场总体定价压力加重，其中以大宗植保产品最为明显。
    期间费用方面，2024年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.80%/4.25%/1.54%/9.02%，同比分别变化+1.69/+0.84/+0.06/+5.90个pct，环比分别变化-1.53/+0.79/+0.10/+5.55个pct，其中，财务费用同比明显增长的原因是，套保成本因汇率走势增加、以色列消费者物价指数（CPI）走高对以以色列谢克尔计价、与CPI挂钩的债券产生负面净影响。经营活动现金流净额为1.59亿美元，同比增加0.77亿美元，原因包括公司继续严格管理采购，加强回款，改进供应商条款等；投资活动现金流净额为0.07亿美元，同比减少0.62亿美元，反映了公司对生产基地的固定资产投资进行优先序安排，以及落实奋进计划优化产品线结构，对与全球产品登记证相关的无形资产投资进行优先排序的结果。
    三季度北美区域销售额同比大增，公司毛利率同比回升
    公司的主要经营区域覆盖全球，分为欧洲、非洲与中东区、北美区、拉美区以及亚太区（包括中国），可以在全球各地的重点市场针对农民的需求引入新型差异化产品。
    分区域看，2024年Q3，北美区域的销售额为1.58亿美元，同比+19%，主要得益于理想的天气条件以及公司侧重高毛利产品；同时，这使得北美区域在2024年前三季度的销售额达到5.72亿美元，同比+1%，实现
    同比增长。其余区域在2024年Q3单季度的销售额同比均出现下滑，欧洲、非洲及中东（EAME）区域销售额为2.03亿美元，同比-14%，主要因为欧洲东部、中部及北部天气条件不佳，且整个区域竞争激烈，致使定价承压。拉美区域销售额为2.87亿美元，同比-18%，主要受到不利天气条件的影响，以及定价承压进一步疲软。亚太区域销售额为2.82亿美元，同比-11%，造成销售额下滑的因素包括客户需求疲软、市场竞争激烈、极端天气条件和市场定价下行等。
    总体来看，虽然2024年Q3公司销售额同比下降，但由于新近按更低的市场定价购入的库存、销量小幅增长产生积极影响，同时管理层聚焦提升业务质量，高毛利产品在销售中占比扩大，公司的毛利率达20.25%，同比+2.30个pct。汇率走势则在同期产生了负面影响。
    多种差异化新产品取得登记，奋进计划持续提升业务质量
    差异化产品通过创新制剂技术、新颖的原药混配创见来满足种植者的特定需求，创造丰厚回报。为继续壮大差异化产品线，公司2024年Q3继续在全球市场登记并推出多种新产品。其中，Bazak创新型杀虫剂、Upturn微乳型除草剂在印度上市，公司全球首款基于螺虫乙酯开发的制剂产品Matos在韩国获得登记，丙硫菌唑系列产品取得登记的国家继续增加，包括德国、意大利、比利时、保加利亚、阿根廷、澳大利亚、美国等。
    公司已于2024年Q1起启动奋进计划，意在通过提升业务质量重塑公司价值、推动公司逆境崛起。多种差异化新产品取得登记、高毛利产品在销售中占比扩大等结果，反映出公司启动奋进计划后部分落实措施已见成效，这将持续提升公司业务质量，助力公司在2024年到2026年的三年时间逐步实现设定的利润与现金流目标。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们给出了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别295、308、325亿元，归母净利润分别-19、1.5、5.0亿元，2025-2026年PE分别为115、34倍。考虑到农药行业景气度有望恢复，公司全球市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；利率及汇率波动风险；气候变化风险；安全生产及环保风险。
   

2024年三季报点评：利润端表现亮眼，全球化布局按下加速键

上能电气(300827)
    事件:
    上能电气2024年10月29日公告2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收31亿元，同比-7%；归母净利润3.0亿元，同比+45%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+51%；销售毛利率25.3%，同比+5.8pct；销售净利率9.8%，同比+3.5pct。
    其中，2024Q3，营收11.4亿元，同比+1%，环比-6%；归母净利润1.4
    亿元，同比+93%，环比+29%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+105%，环比+30%；销售毛利率29.3%，同比+5.6pct，环比+6.6pct；销售净利率12.3%，同比+5.9pct，环比+3.3pct。
    投资要点:
    2024年第三季度公司收入基本持平，利润端表现亮眼，盈利能力大幅提升。2024年第三季度，公司营收同比基本持平（+1%），利润端业绩亮眼，扣非归母净利润同比实现超翻倍增长（+105%），环比有所提升（+30%）。盈利能力大幅提升，销售毛利率29.3%，同比+5.6pct，环比+6.6pct；销售净利率12.3%，同比+5.9pct，环比+3.3pct。
    在建工程及经营性现金流同比高增，经营景气向好。公司前三季度在建工程同比实现大幅增长，截至2024Q3末，公司在建工程为1.7亿元，相较年初提升841%，2023Q3期末为0.01亿元。单季度看，公司2024Q3经营性现金流1.2亿元，同比+119%，环比+148%。
    全球化布局按下加速键，2024年9月公司首个美国储能项目顺利发货。公司全球化布局逐步深化，当前已经完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局。2024H1海外业务收入较去年同期增长了115.46%，海外市场业绩逐步放量，公司在印度、中东市场的业务取得较为明显的增长。根据2024年07月01日发布的官微，公司已成功实现向沙特阿拉伯AlKahfah太阳能电站项目的1.016GW高效集中式逆变升压一体机出货。2024年9月，位于美国德克萨斯州的北美服务中心正式开业，标志着公司在深化本土化运营体系方面迈出了坚实的一步。公司向美国市场供货的首个储能项目140.8MW储能电站位于美国德克萨斯州南部，项目共包含44台上能电气3.2MW组串式储能变流升压
    一体机，首批22台组串式储能变流升压一体机已于2024年9月顺利发货。
    盈利预测和投资评级：公司为全球领先的光储解决方案供应商，预计2024-2026年公司有望实现营业收入69.0/92.3/111.5亿元，同比增速分别为+40%、+34%、+21%；归母净利润为5.5/8.3/10.2亿元，同比增速分别为+92%、+52%、+22%；EPS为1.5/2.3/2.8元，当前股价对应PE分别为31X、20X、17X。公司业绩稳健增长，维持“增持”评级。
    风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。
   

公司动态研究：新产品积极突破有望放量，股份回购稳步推进

国瓷材料(300285)
    事件:
    2024年11月4日，国瓷材料发布公告：截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。
    投资要点:
    2024年前三季度营收同比增长，财务费用同比增加
    2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长9.38%；实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长12.48%。经营活动现金流净额为3.57亿元，同比增长13.54%；筹资活动现金流净额为-1.61亿元，同比减少4.77亿元，主要系公司取得借款减少所致。同时，公司盈利能力同比提升，2024年前三季度，公司销售毛利率为39.65%，同比+2.75个pct；销售净利率为18.21%，同比+0.79个pct。
    费用端，2024年前三季度，公司管理费用为1.92亿元，同比增长23.44%，主要系Dekema于2023年10月纳入合并报表范围所致；财务费用为986.83万元，同比增长1570.65%，主要系汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加所致。
    陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖累公司2024Q3业绩
    2024Q3，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。期间费用率环比有所增长，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.97%/5.62%/7.25%/0.42%，同比分别+1.76/-0.59/+1.25/-0.33个pct，环比分别+2.01/-1.38/+0.75/+0.44个pct。
    公司业绩环比下降，我们认为主要受陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖
    累。2024Q3，公司分板块经营情况如下：（1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，2024Q3电子浆料环比大幅提升；（2）催化材料板块：车企客户高温假导致环比略降，公司正积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；（3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品
    创新和品牌布局；（4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；（5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；（6）陶瓷墨水：季节性影响显著，受房地产竣工面积影响拖累营收增速。
    新产品积极突破并逐步放量，股东回购稳步推进
    陶瓷轴承球方面，随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显，公司积极做好产能调配和产品交付。陶瓷基板业务方面，公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目。多种新产品取得客户认证并批量供应，为公司发展提供有力支撑点。
    截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。公司按照既定回购议案持续推进股份回购，彰显公司对未来的发展信心。
    盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.27、49.15、58.83亿元，归母净利润分别为6.87、8.53、10.65亿元，对应PE分别30、25、20倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动。
   

公司点评：来水偏丰拉动Q3业绩同比大增，长期成长动能充足

南网储能(600995)
    事件:
    2024年11月1日公司公告增持计划实施结果。
    投资要点:
    2023.10.31-2024.10.30公司控股股东南方电网通过其全资子公司南网资本合计增持2215.88万股，占公司已发行股本的0.69%，对应增持金额2.1亿元。我们认为公司控股股东的增持，彰显了其对公司长期发展的信心。
    抽蓄政策性减收影响消除，Q3调峰水电来水同比大增拉动业绩同比+231%。2024Q3公司实现收入16.1亿元，同比+33.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比+231%。2024Q3归母净利润同比大增，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。具体来看，2024Q3抽蓄收入为10.4亿元，同比+11.4%，主要是因为容量电价调整是从2023年6月起执行，2024Q3政策性同比减收的影响已消除；调峰水电收入为4.8亿元，同比+109.4%，主要是来水同比增加，拉动发电量同比+130.7%；新型储能收入0.71亿元，同比+174%，主要是公司年初投产佛山宝塘储能电站。
    Q3公司盈利能力同比大幅提升。2024Q3公司净利率31.2%，同比
    大幅提升18.1pct，主要是调峰水电业绩同比大增。其中，毛利率同比+13.5pct至52.9%，成本相对刚性但收入同比大增影响下，管理费用/财务费用同比-2.7pct/-2.4pct。
    成长动能充足。根据公司2024年11月4日投资者关系记录，公司在建抽水蓄能项目装机1080万千瓦（其中240万千瓦计划2025年底前投产，840万千瓦计划十五五期间投产）。新型储能，到2025/2030/2035年装机规模分别达200/500/1000万千瓦。此外，公司已有抽蓄机组10月起参与广东现货市场交易。随着电力现货市场的逐渐成熟，公司有望通过参与现货交易提升电量电费收益。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.55/67.31/80.49亿元，归母净利润分别为11.92/13.65/16.88亿元，分别同比增长18%/15%/24%，对应PE30.5/26.6/21.5倍。公司在建抽蓄机组1080万千瓦，长期成长动能充足；未来有望通过参与现货交易提升电量电费收益，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；来水偏枯；容量电价下调；抽水蓄能、新型储能装机不及预期；电量电费收益不及预期；政策实施进度不及预期。
   

公司动态研究：积极推进全球化布局，2024Q3单季度营收同比增加

金石资源(603505)
    投资要点:
    包头“选化一体”项目投产，2024Q3单季度营收同比增加
    2024年前三季度实现营业收入18.30亿元，同比+58.50%，主要系包头“选化一体”项目投产，无水氟化氢、萤石粉销售量增加；实现归母净
    利润2.50亿元，同比+1.70%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比
    2.04%；销售毛利率25.02%，同比-17.40个pct，销售净利率14.54%，同比-8.91个pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为0.50%，同比+0.04个pct；管理费用率为4.68%，同比-1.31个pct；研发费用率为2.96%，同比-0.18个pct；财务费用率为2.87%，同比+0.68个pct。2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比+81.75%，主要系包头“选化一体”项目销售量增加，销售回款增加，经营活动现金流较好。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比+19.39%，环比+6.05%；实现归母净利润为0.83亿元，同比-30.88%，环比-22.71%。归母净利润下滑主要有两方面原因：2023Q3单季度江西金岭尾泥提锂项目实现利润约3,600万元，归属于上市公司股东的净利润约1,800万元，而2024Q3单季度因碳酸锂行业波动、市场下滑，该项目基本无盈利；二是受常山金石停产影响，以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造等的影响，本季度单一矿山自产萤石精矿的产量、销量有所下滑。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为0.64%，同比+0.27个pct，环比+0.28个pct；管理费用率为3.88%，同比-0.32个pct，环比-0.87个pct；研发费用率为3.73%，同比+1.67个pct，环比+0.71个pct；财务费用率为2.94%，同比+1.15个pct，环比-0.58个pct。
    金鄂博氟化工项目投产，产量有望逐步释放
    2024年1-9月份，公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨，销售约25万吨，产、销量较上年同期有所下滑，主要原因是受常山金石
    停产影响、以及部分自有矿山在三季度内进行小规模提质增效整改和技术改造的影响。包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，生产及对外销售量较上年同期有所增长；2024年1-9月份，金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售无水氟化
    氢8.25万吨；金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功，并取得合格产品；硫酸项目调试成功，并一次成功取得合格产品。截至2024年三季度末，金鄂博氟化工项目经过调试、试生产、不断优化工艺和设备，目前生产正常，产量将根据市场情况逐步释放。
    资源及规模优势明显，积极推进全球化布局
    公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。截至2024年上半年，公司萤石抱有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家。同时，公司积极推进全球化布局，截至2024年上半年，公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过，取得了持有人系CM Kings的采矿许可证。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为27.55、38.92、50.52亿元，归母净利润分别为3.58、5.99、7.79亿元，对应PE分别49、29、22倍，考虑公司萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；新项目投产进度不及预期风险。
   

公司动态研究：光伏板块拖累业绩，看好电子胶持续发力

回天新材(300041)
    投资要点:
    光伏板块拖累，前三季度业绩同比下滑
    2024Q3，公司实现营业收入10.15亿元，同比+0.87%，环比-2.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比-72.76%，环比-47.08%；经营活动现金流净额为1.56
    亿元。销售毛利率为16.72%，同比下降3.81个pct，环比下降2.00个pct。销售净利率为2.68%，同比下降4.48个pct，环比下降2.85个pct。
    受到有机硅上游原材料价格下滑，光伏产业链竞争激烈、价格低位徘徊以及海外政策影响，公司主营光伏业务板块毛利率同比下滑。在行业竞争加剧的背景下，公司努力抢占市场份额、提升行业地位，前三季度，公司主营业务光伏胶、电子胶、汽车胶等销量均实现稳健增长，整体胶粘剂销量同比增长约20%。但受光伏业务拖累，2024年前三季度公司实现营业收入30.28亿元，同比-1.91%；实现归母净利润1.63亿元，同比-44.86%。据百川盈孚，2024Q3，有机硅DMC市场均价13618.18元/吨，同比-13.07元/吨，环比-88.27元/吨。受到上游原料价格低位徘徊，叠加销量增长带来的运费增长、主营业务新产品开发带来的研发投入增加、新产能折旧费用等费用增加等因素，2024Q3，公司实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+4334.43/+4854.98/+4881.60/1881.52万元，同比+44.76/+154.15/+169.52/+1288.28万元，环比+23.71/-68.71/+1061.76/+834.78万元。
    广州基地产能爬坡，电子胶有望持续发力
    电子电器领域是公司近几年重点资源投入的主要赛道之一。广州回天新基地目前年产能达3.93万吨，新厂区产线自动化水平全面提升，能更好地为消费电子、汽车电子、通信电子、电源及半导体封装等电子电器客户保供。前三季度，公司抢抓消费电子、汽车电子快速上量机会，实现多系列产品在头部客户导入和上量，销量和收入增速继续保持领先地位。公司持续推进电子各项业务和客户的拓展，随着产能利用率进一步提升，电子胶有望持续发力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别39.45、46.84、54.72亿元，归母净利润分别1.87、2.59、3.48亿元，对应的PE分别为28、20和15倍。考虑到公司光伏板块竞争仍较激烈，但电子胶有望持续增长，下调公司评级为“增持”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。
   

公司动态研究：储能出货加速，行业地位明确

阳光电源(300274)
    事件:
    阳光电源2024年10月31日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收499亿元，同比+8%；归母净利润76.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润73.8亿元，同比+4%；销售毛利率31.3%，同比基本持平；销售净利率15.5%，同比-0.3pct。
    其中，2024Q3，营收189.3亿元，同比+6%，环比+3%；归母净利润26.4
    亿元，同比-8%，环比-8%；扣非归母净利润25.0亿元，同比-11%，环
    比-11%；销售毛利率29.5%，同比-4.9pct，环比基本持平；销售净利率14.2%，同比-2.3pct，环比-1.8pct。
    投资要点:
    2024年第三季度公司收入同环比略增，受区域出货结构及销售研发费用投入等因素影响，盈利能力略有下降。2024年第三季度，公司营收同/环比均实现正增长（+6%/+3%）；受区域出货结构等因素影响，公司2024年第三季度毛利率同比-4.9pct，环比基本持平；同时，因该季度海外营销布局及研发投入有所提升等因素影响，第三季度净利率同环比有所下降（分别-2.3pct/-1.8pct）。
    公司2024年前三季度储能业务出货持续增长。根据SMM储能，公司2024年前三季度储能发货17GWh，同比增长144%；相较2023全年10.5GWh的出货量，2024年前三季度出货势头可观；其中Q3单季出货9GWh。就出货区域而言，公司2024年前三季度储能国内出货占比约40%，海外主要为美洲及欧洲地区；其中美洲2024H1出货较少，2024Q3开始上量。此外，考虑到大储系项目制，一般为货到现场或调试完毕确收，收入确认周期较长，从而前三季度储能收入确认具备一定的滞后性，公司预计今年第三季度的发货确收会延至2024Q4或明年。
    公司拟发行GDR深化全球布局。欧美地区储能市场逐步成熟，亚非拉等新兴市场需求逐渐起量，中国风光储一体化正迈向平价，电化
    学储能市场广阔。随着公司全球化布局持续深化，2024年10月，公司计划发行GDR募资48.8亿元人民币（折算后），其中41%/36%/13%/10%分别拟投向年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研
    发中心建设项目。其中，海外逆变设备及储能产品扩建项目拟在海外设厂构建年产50GW逆变设备、15GWh储能产品产能。当前海外市场已成为公司重要的收入来源，2024H1海外业务销售收入占比达43.44%。但公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低，截至2023年末，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能为25GW；且储能产品目前尚无海外产能。本次募投或有助于为公司后续的海外业务开拓及市场销售提供更多选择和灵活性。
    盈利预测和投资评级：公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，预计2024-2026年公司有望实现营业收入
    832.9/1014.0/1199.7亿元，同比增速分别为+15%、+22%、+18%；归母净利润为111.7/137.5/161.7亿元，同比增速分别为+18%、+23%、+18%；EPS为5.4/6.6/7.8元，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。
   

2024Q3业绩点评：Q3收入同比稳健增长，短期盈利承压

森马服饰(002563)
    事件:
    森马服饰2024年10月31日公告2024年三季报：2024前三季度实现营业收入93.99亿元，同比+5.62%，归母净利润7.55亿元，同比-9.25%，扣非归母净利润7.35亿元，同比-5.31%，EPS为0.28元。
    投资要点:
    Q3营收同比稳健增长，短期盈利承压。1）2024前三季度实现营业收入93.99亿元，同比+5.62%，归母净利润7.55亿元，同比-9.25%，扣非归母净利润7.35亿元，同比-5.31%，EPS为0.28元。2024Q3季度营业收入34.44亿元，同比+3.15%，归母净利润2.03亿元，同比-35.97%，扣非归母净利润1.94亿元，同比-34.5%。营业收入同比稳健增长，但归母净利润阶段性承压。2）2024前三季度公司毛利率为44.77%，较去年同期毛利率44.13%提升0.64pct，净利率为8.01%，较去年同期下降1.32pct；Q3毛利率为42.44%，较去年同期下降0.84pct，净利率5.86%，较去年同期下降3.62pct。2024前三季度销售费用为23.45亿元，较去年同期21.50亿元增加1.95亿元，同比+9.1%，管理费用为4.56亿元，较去年同期4.44亿元增加0.12亿元，同比+2.71%，研发费用为2.1亿元，较去年同期1.74亿元增加0.36亿元，同比上涨20.63%。各项费用均呈现同比小幅上涨，其中研发费用同比上涨幅度最高。
    存货同比增加，Q3现金流量较去年同期下降明显。截至2024Q3期末，公司存货净额41.68亿元，较去年同期同比+14.10%，存货增
    加明显。应收账款为12.85亿元，较去年同期同比+27.01%。2024前三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.65亿元，同比-143.33%，其中，公司第三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.60亿元，同比降幅明显。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现收入145.8/157.9/170.0亿元人民币，同比+7%/+8%/+8%；归母净利润11.1/13.0/14.5亿元人民币，同比-1%/+17%/+12%；对应2024年11月4日收盘价，2024-2026年PE估值为14.8/12.6/11.3X。我们长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；新业务增长不及预期风险；渠道优化不及预期风险。
   

2024年三季报点评：Q3营收同比+30%，加速拓展通讯新业务

华丰科技(688629)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司营业收入为7.49亿元，同比增长21.01%；归母净利润为-0.49亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.73亿元。
    2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长30.05%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.37亿元。
    投资要点:
    2024Q3营收同比+30%，通讯新业务引毛利下滑
    2018-2023年，公司营业收入CAGR为14.34%。2024年前三季度，公司营业收入为7.49亿元，同比增长20.01%，实现稳健增长；归母净利润为-0.49亿元，同比转亏。2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长30.05%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏。
    2024Q3，公司营收增速较快，主要系公司逐步完成通讯新业务的产能建设，通讯领域产品销售收入增长所致；利润端暂时承压，主要系为快速拓展通讯新业务，满足客户需求，抓住行业发展窗口期，在能力建设期间阶段性加大了人工等投入，导致制造成本上涨、毛利下降及期间费用增加所致。
    前三季度利润端暂时承压，持续投入连接器研发
    2024年前三季度，公司毛利率16.90%，同比-12.52pct，净利率-7.12%；公司销售/管理/研发费用率分别为4.08%/13.34%/11.04%，同
    比+0.27pct/-0.09pct/-08pct。2024年前三季度，公司研发费用0.83亿元，同比+20.09%，公司在通讯领域相继开发了112G OD Prevail产品，以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品等。
    我们认为，在高速线模组等产品产能爬坡阶段，人工费用占产值的比例阶段性较高，但未来随着产线爬坡完成后，该比例有望正常状态，以及相关研发支出和运营成本也有望实现回落，公司业绩有望实现企稳回升。
    公司为华为核心供应商，或受益AI算力需求增长
    AI算力持续高景气。2024H1，中国AI服务器增长迅速。IDC数据显示，2024上半年中国加速服务器市场规模达到50亿美元，同比2023上半年增长63%。国内加速服务器采购中，互联网采购量级大，金融、电信等行业增速领先。
    华为是公司第一大客户，且华为占公司通讯类业务的比重均超60%。公司以高速连接器产品为核心在国内通信市场主要头部厂家进行项目开发。在服务器领域，公司向华为、浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户供货。
    我们认为，随着AI算力需求提升，以及运营商将资本开支逐渐转移至云计算、AI算力基础设施等，作为华为核心供应商，公司通信领域业务营收有望持续增长。
    盈利预测和投资评级：公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，有望受益于AI算力高景气带来的连接器成长机会。预计公司2024-2026年营业收入13.30/21.24/28.42亿元，归母净利润1.02/2.22/3.29亿元，当前股价对应2025-2026年PE为79/53X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、下游需求放缓风险、主要客户相对集中的风险、防务业务发展不及预期的风险。
   

2024年三季报点评：收入稳健增长，2024Q3利润总额同比高增

南方传媒(601900)
    事件：
    公司10月30日公告2024年三季报，2024Q3实现营业收入24.54亿元，yoy+2.71%，2024Q3归母净利润2.30亿元，yoy-14.63%，扣非归母净利润2.16亿元，yoy-18.5%。
    投资要点:
    2024Q3营业收入同比小幅增长，利润总额同比提升16.80%
    收入端：2024Q1-Q3公司实现营业收入64.78亿元，yoy+0.49%，毛利润22.02亿元，yoy+5.69%，毛利率33.99%，同比+2.36pct；2024Q3实现营业收入24.54亿元，yoy+2.71%，qoq+26.70%，毛利润8.25亿元，yoy+2.34%，毛利率33.61%，yoy-0.12pct；2024Q3收入同比小幅增长，其中一般图书出版业务销售码洋6.29亿元，yoy+1.78%，跑赢一般图书市场大盘。公司旗下新世纪出版社与磨铁集团成立合资公司“新世纪磨铁”，持续发力少儿图书。
    利润端：2024Q1-Q3归母净利润5.29亿元，yoy-22.24%，扣非归母净利润5.47亿元，yoy-11.35%；2024Q3归母净利润2.30亿元，yoy-14.63%，qoq+56.66%；2024Q1-Q3所得税ETR25.71%，剔除所得税影响，2024Q1-Q3利润总额8.19亿元，yoy+2.33%，2024Q3利润总额3.45亿元，yoy+16.80%，2024Q3利润总额同比上升主要由于①销售费用率同比-0.49pct，②其他收益同比+1.28pct。
    2024Q3期末货币资金+交易性金融资产合计25.06亿元，yoy-1.45%，在手现金充裕。
    盈利预测和投资评级：我们看好公司背靠广东省区位优势，主业稳健向上，所得税政策影响下，预计2024年公司业绩增长承压，但公司积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定增长，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为99.23/106.97/115.57亿元，归母净利润分别为8.76/9.54/10.48亿元，对应PE分别为14/13/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

2024年三季报点评：前三季度营收同比+77%，智算业务持续落地

恒为科技(603496)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布三季度报告：
    2024年前三季度，公司营业收入为8.81亿元，同比增长76.76%；归母净利润为0.78亿元，同比增长145.87%；扣非归母净利润0.80亿元，2023年同期为0.22亿元。
    2024Q3，公司实现营业收入2.45亿元，同比增长36.52%；归母净利润0.07亿元，2023年同期0.15亿元；扣非归母净利润0.11亿元，2023
    年同期0.12亿元。
    投资要点:
    前三季度营收同比+77%，归母净利润翻倍增长
    2024年前三季度，公司网络可视化业务稳中有升，智能系统平台的销售额增长较快，智算相关业务收入逐步确认，致使营业收入较快增长。同时，公司在期间费用方面依然保持谨慎控制，因此前三季度净利润较2023年同期大幅增长。
    2024H1，公司嵌入式与融合计算平台产品实现收入4.51亿元、同比+141.34%，毛利率18.91%，主要系公司积极拓展智算相关业务，智算一体机和服务器等业务逐步落地并形成收入，带动营业收入增长所致；网络可视化基础架构产品实现营收1.83亿元、同比+40.43%，毛利率66.24%，主要系政府侧网络可视化业务收入增长较快。
    前三季度净利率实现增长，持续加强产品研发
    2024年前三季度，公司毛利率31.88%，同比-6.06pct，净利率8.89%，同比+2.77%；公司销售/管理/研发费用率分别为3.59%/5.23%/10.06%，同比-1.87pct/-3.41pct/-6.73pct。
    2024年前三季度，公司研发费用0.89亿元，同比+5.95%；2024Q3，公司研发费用0.29亿元，同比+10.41%。公司研发投入较为稳定，坚持市场导向和技术引领的双驱动模式，加强产品研发，提升产品和解决方案竞争力。
    国家推动人工智能产业发展，公司打造国产化智算中心
    政策引导智算中心发展，加速算力设施国产化进程。如青岛海之心智算中心要求国产人工智能加速卡占比超70%，宁夏推动华为等自主可控产业园区落地等。2023年10月8日，工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出计算力、运载力、存储力、应用赋能四方面到2025年量化指标。
    恒为智云·前海智算中心首批算力300P正式点亮。8月14日，恒为科技建设运营的“恒为智云·前海智算中心”正式入驻博大数据并点亮运行，是广东省第一个由民企投资、民企运营的华为昇腾集群。
    我们认为，我国政策有力支持人工智能产业发展，国产智算中心落地持续加速，公司智算中心相关业务，有望凭借“国产化”为主的软硬件平台解决方案，业绩实现持续增长。
    盈利预测和投资评级：公司是国内优秀的网络可视化和智能系统平台提供商，以及算网解决方案和运维科技的提供商，有望受益于AI算力需求增长带来的高速成长机会。预计公司2024-2026年营业收入11.18/14.33/18.08亿元，归母净利润1.31/1.76/2.32亿元，当前股价对应PE为69/52/39X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、行业和技术变革风险、政策风险、核心人员流失风险、供应链风险。
   

公司动态研究：新材料项目顺利推进，驱动公司长期成长

万润股份(002643)
    投资要点:
    环保材料下游需求下降，公司2024Q3单季度营收同环比下降
    2024年前三季度实现营业收入27.63亿元，同比-13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比-48.57%。实现扣非归母净利润2.56亿元，同比-54.57%；销售毛利率40.08%，同比-2.17个pct，销售净利率14.23%，同比-6.18个pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为3.36%，同比+0.27个pct；管理费用率为9.72%，同比+1.44个pct；研发费用率为11.19%，同比+2.87个pct；财务费用率为0.21%，同比+0.59个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比-26.84%，环比-20.83%，主要受到公司车用沸石系列环保材料在北美地区的下游需求下降影响；公司实现归母净利润为0.81亿元，同比-56.65%，环比-31.00%。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.96%，同比+0.77个pct，环比+0.90个pct；管理费用率为9.30%，同比+0.72个pct，环比+0.07个pct；研发费用率为12.01%，同比+2.50个pct，环比+0.84个pct；财务费用率为1.20%，同比+1.49个pct，环比+1.34个pct。
    以科技创新为驱动，新材料项目积极推进
    公司坚持研发创新驱动公司可持续发展，2024年前三季度，公司研发费用约3.09亿元，同比+17.07%。截至2024年11月4日，公司子公司三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”正在积极推进中；截至2024年上半年，公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材
    料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023年开发
    了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为36.66、43.96、53.22亿元，归母净利润分别为4.22、5.50、7.04亿元，对应PE分别23、18、14倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：原料高价拖累业绩，募投项目即将投产

常青科技(603125)
    投资要点:
    上游原料高价拖累业绩，三季度业绩同比略降
    2024年前三季度，受到主要原材料纯苯价格同比大幅上涨的拖累，公司盈利能力略有下滑，销售毛利率为28.75%，同比下降4.42个pct。据公司公告，前三季度纯苯采购价7582.26元/吨，同比上涨
    18.77%。随着新产品的推广及原有产品下游需求的增长，公司主营产品销售量稳步提升。据公司公告，前三季度高分子新材料特种单体和高分子新材料专用助剂分别销售30400.60吨、28710.18吨，同比分别增长5304.71吨、1955.07吨。前三季度，公司实现营业收入8.10亿元，同比+8.63%。单三季度，纯苯价格环比略有下滑，据Wind，2024Q3纯苯均价8524.39元/吨，同比上涨907.05元/吨，环比下降437.55元/吨，公司实现销售毛利率28.96%，同比下降2.62个pct，环比增加0.54个pct。但由于产品销量环比略降，2024Q3，公司实现归母净利润0.53亿元，同比-5.87%，环比-7.11%。
    产能积极扩张，募投项目即将投产
    公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。募投项目拟新增高分子新材料特种单体产能6.5万吨，中间体1万吨及专用助剂6万吨，且除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。截至2024年9月，募投项目正在进行土建施工与
    设备安装，主体工程和主要装置施工进度较募投项目计划有所提前，有望四季度产品陆续试产。同时，公司还公告了特种高分子单体二期项目和泰州生产基地（一期）项目。其中，泰州（一期）项目新增芳香族含氧高分子新材料单体，进一步完善公司产品矩阵。随着新项目的逐步投产，在产品延伸和升级的同时，为公司业绩增长提供持续增量，充分打开成长空间。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别11.01、14.76、23.58亿元，归母净利分别2.11、2.89、4.78亿元，对应的PE分别为25、18和11倍。考虑到公司后续增量较高，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

科创板公司动态研究：多领域持续驱动，三季度业绩同比提升

斯瑞新材(688102)
    投资要点:
    多领域持续驱动，三季度业绩同比提升
    2024Q3，公司实现营业收入3.40亿元，同比+10.08%，环比+1.04%；实现归母净利润为0.22亿元，同比+41.23%，环比-28.82%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比+38.83%，环比-29.80%；经营活动现金流净额为+0.30
    亿元。销售毛利率为21.54%，同比上升1.52个pct，环比下降2.79个pct。销售净利率为6.77%，同比上升1.39个pct，环比下降2.58个pct。
    随着公司在高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品等多领域的业务持续拓展，公司2024年前三季度业绩同比提升。2024年前三季度公司实现营业收入9.64亿元，同比+10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比+14.36%。公司持续加大研发投入，促进经营提质增效，产品毛利率稳步提升，前三季度销售毛利率达23.00%，同比上升2.77个pct。三季度看，公司积极开拓国际市场，出口收入明显增长，销售结构不断优化。叠加商业航天等公司新的产业方向快速增长，逐步开始贡献效益。2024Q3，公司实现归母净利润0.22亿元，同比+41.23%，环比-28.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+533.06/+1594.07/+1821.82/+533.89万元，同比-78.85/+94.20/+295.87/-31.18万元，环比-59.14/-220.32/+30.77/+196.88万元。
    新产能建设持续推进，新兴板块有望放量
    公司以铜基特种材料的制备技术为核心，拓展新兴下游领域。截至2024年上半年，液体火箭发动机推力室内壁材料和制品打造从材料到制品的“全工艺链能力”，提升火箭发动机关键材料和零组件的供应链效率，新增材料变形加工的旋压工艺和设备，同步继续打造成品加工产能。“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”四证齐全，正式启动厂房建设，医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目生产线开始建设，光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目加快与下游客户的产品验证。公司围绕新一代高性能铜铬铌材料的产业化，完成真空气雾化炉、热等静压等关键工艺设备的安装调试。中高压电接触材料和制品、光模块芯片基座/壳体产品的电镀线通过验收并正式投产。未来，随着各板块新产能的逐步投产和放量，公司业绩有望维持较快增长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别13.49、15.74、19.01亿元，归母净利润分别1.24、1.55、1.99亿元，对应的PE分别为57、46和36倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。
   

公司动态研究：三季度利润环比下降，打造世界级盐湖产业基地

盐湖股份(000792)
    投资要点:
    主营产品销量下滑拖累，三季度业绩环比下降
    2024Q3，公司实现营业收入32.12亿元，同比-44.95%，环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，同比+84.95%，环比-27.33%；扣非后归母净利润9.12亿元，同比+98.17%，环比-28.98%；经营活动现金流净额
    为+5.37亿元。销售毛利率为56.18%，同比上升27.31pct，环比下降0.53个pct。销售净利率为32.30%，同比上升15.14个pct，环比上升3.25个pct。
    受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累，2024年前三季度公司实现营业收入104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。据Wind，2024Q3，氯化钾和碳酸锂市场价格分别为2500元/吨、8.00万元/吨，同比分别+22.79元/吨、-16.06万元/吨，环比分别+88.14元/吨、-2.59万元/吨。单三季度，由于氯化钾和碳酸锂价格整体均位于下行通道，产品销量环比略降。据公司公告，三季度公司分别销售氯化钾92.89万吨、碳酸锂0.81万吨。受到销量下降和碳酸锂价格大幅下跌影响，2024Q3单季度，公司实现营业收入32.12亿元，同比-44.95%，环比-28.82%。公司归母净利润同比大幅提升主要系2023年三季度补缴采矿权出让收益约18.97亿元所致。期间费用方面，第三季度公司销售、管理、研发及财务费用分别为+0.26/+4.57/+0.69/-0.99亿元，同比变动为-0.06/+2.75/+0.13/-0.74亿元，环比变动为+0.05/+2.35/+0.15/-0.23亿元。管理费用增幅较大主要系公司调整退休
    职工养老管理计划所致。
    优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地
    2024年9月，公司发布公告，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能500万吨/年，碳酸锂产能4万吨/年，在建碳酸锂产能4万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成30万吨/年氯化钾和1万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响力。未来，公司有望成为世界级盐湖产业基地。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为130.60、145.45、167.65亿元，归母净利润分别为42.65、51.62、61.22亿元，对应PE为24、20、17倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司控股股东股份质押风险。
   

2024年三季报点评：养殖主业降本增利，生猪行业景气上行

京基智农(000048)
    事件:
    2024年10月31日，京基智农发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入45.95亿元，同比下降53.72%；归母净利润6.02亿元，同比下降52.16%。其中2024Q3，公司实现营业收入18.95亿元，实现归母净利润3.66亿元。
    投资要点:
    养殖主业占比提升，资产结构优化。2024年前三季度，公司实现营业收入45.95亿元，同比下降53.72%；归母净利润6.02亿元，同比下降52.16%。其中2024Q3，公司实现营业收入18.95亿元，实现归母净利润3.66亿元。2024前三季度生猪养殖业务实现营业收入28.95亿元，收入占比约62%，实现归母净利润约4.16亿元；2024Q3生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，生猪业务已成为公司主要利润来源。截至2024年三季度末，公司资产负债率约为62%，较半年度末（64%）有所下降，整体偿债能力继续增强，资产结构得到进一步优化。
    生猪养殖业务发展迅速，生产指标优异。2024年9月，公司销售生猪22.81万头（其中仔猪5.86万头），商品猪销售均价19.11元/kg。2024年1-9月，公司累计销售生猪163.44万头（其中仔猪23.65万头）。9月最新完全成本为14.59元/kg，断奶仔猪平均生产成本为326元/头。从生产指标看，2024年9月，公司PSY约为26头，窝均断奶数约为10.7头，育肥成活率约为90%，料肉比约为2.67。
    截至2024年9月底，公司母猪存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万头，后备母猪约1.45万头，保障公司后续出栏量稳定提升。
    盈利预测和投资评级公司生猪业务发展较快，三季度生猪贡献主要盈利，我们调整2024-2026公司应收为83.64/80.9/92.58亿元，归母净利润为8.47/9.43/7.87亿元，对应PE分别11/10/12倍，公司养猪主营业务发展良好，养殖业务盈利能力不断改善，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险。
   

2024Q3业绩点评：2024Q3业绩环比高增，公司智能化+高端化加速

比亚迪(002594)
    事件:
    2024年10月31日，比亚迪公告2024年第三季度财报：2024年Q3实现营收2011.25亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润116.07亿元，同比增长11.47%。2024年Q3汽车销售113.49万辆，同比+37.73%。业绩保持增长趋势。
    投资要点:
    2024Q3收入利润同环比均增长，毛利率受益DM5代产品放量环比提升，新品发布影响费用率环比提升。2024年Q3，公司营收2,011.25亿元，同/环比+24.0%/+14.2%。归母净利润116.07亿元，同/环比+11.5%/+28.1%。2024年5月底及2024年Q3公司陆续推出多款DMi5代混动车型(秦L、宋L等)，价格较秦Plus有所提升，促进Q3毛利率环比提升。2024年Q3毛利率21.9%，环比+3.2pct，同比-0.2pct。其中，汽车业务营收1,575.8亿元，同/环比+24.9%/+17.5%。汽车业务毛利率达26%，环比+4.2pct，同比+0.4pct。费用方面，2024年Q3受新品投放影响，费明率正常波动。其中销售、管理、研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%，环比+0.51pct/+0.11pct/+1.70pct，同比+0.83pct/+0.21pct/-0.04pct。
    受益DM5代新车放量，2024Q3单车净利环比提升至0.93万元；单车收入环比提升至13.9万元。据公司公告，2024年Q3销量113.5万辆，同/环比+37.7%/+15%，环比增长主要由于2024年5月底及2024Q3上新多款DMi5代车型。2024年Q3单车净利润达0.93万元，环比增加0.08万元，同比下降0.21万元。公司2024年Q3单车收入13.88万元，同比减少1.43万元，环比增加0.3万元。公司高端化车型持续推出及DMi五代车型放量，有利推动单车收入及净利的继续提升。
    智能化下半场开启，公司高端+智能加速。1）2024年9月20日，比亚迪腾势品牌首款轿车腾势Z9GT正式上市，定位新能源D级智能豪华旗舰GT。2）2024年10月12日，方程豹汽车旗下首搭华为智驾功能的超级混动智能硬派SUV豹8正式开启全国线上意向预订，价格区间为40-50万元，这标志着公司对高端化的持续布局。3）公司在智能化领域持续投入，稳步推进整车智能战略。公司自研车载计算平台，团队规模和研发能力居全球第一梯队，并依托百万级体量优势推动技术应用上车。
    盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。根据公司最新情况，我们调整盈利预测至7,731、9,016、10,204亿元，同比增速为28%、17%、13%；实现归母净利润380、482、597亿元，同比增速为27%、27%、24%；EPS为13.1、16.6、20.5元，对应当前股价的PE估值分别为23、19、15倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

2024Q3业绩点评：业绩亮眼，华为赋能智能化+高端化加速

江淮汽车(600418)
    事件:
    2024年10月30日，江淮汽车发布2024年第三季度财报：2024年Q3实现营业收入109.08亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。
    投资要点:
    受益资产处置收益增加，2024年Q3归母净利润3.24亿元（2023年同期为0.29亿元）。2024年Q3公司归母净利润3.24亿元，同/环比+1,028.38%/+66.02%，利润表现大幅好于收入，主要是因2024年Q3资产处置收益大幅增加，为5.55亿元，同比+5.52亿元，环比+5.28亿元。2024年Q3公司毛利率11.36%，同/环比分别+0.41pct/+0.22pct。2024年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/4.05%/4.11%/1.34%，同比分别+0.2/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比-0.5/+0.4/-0.31/+2.96pct。
    公司本部未来有望受益于轻卡销售的恢复以及海外业务的积极开拓。1）商用车业务有望持续恢复。2022年公司轻卡销售15.3万辆，同比下滑26.6%，2023年随着出口的增加，2023年轻卡销售17.0万辆，同比+11.22%。2024年9月江淮皮卡全球销售7,897辆，同比+63.6%，1-9月累计销量4.76万辆，同比+15.14%，在国产皮卡品牌出口排名中位列第一。2）公司出口有望继续放量。2022/2023年公司出口销量11.5、17.0万辆，同比+55.9%、+48.0%。在巴西等重点市场，江淮电动车斩获多个世界500强企业以及政府订单。皮卡经
    过十五年的发展，目前畅销全球130多个国家和地区。1-9月份，江淮皮卡累计出口近3万辆，同比增长44%，位居行业出口第一。2024年Q3公司总销量10.9万辆，同/环比-32.78%/+9.86%。其中乘用车2024Q3销量为5.3万辆，同/环比-50.24%/+32.56%；商用车销量5.6万辆，同比基本持平，环比为-5.30%。
    与华为合作打造智能豪华电动车，公司高端+智能化持续加速。江汽集团与华为自2023年12月起展开合作，涉及智能汽车解决方案，车、机、充一体化等多个领域。着力打造定位百万级高端智能豪华电动汽车，其为鸿蒙智行旗下第四界，定名MAEXTRO尊界。首款产品现已进入整车验证阶段，计划年底下线，明年上半年上市。我们认为公司与华为的合作有望赋能公司乘用车业务向上，实现乘用车实现破局发展，主要体现在：1）随着后续尊界品牌产品推出和销售，公司乘用车业务直接受益；2）与华为合作有望提升公司自身乘用车智能化和电动化能力，有望助力公司自身乘用车品牌技术和能力提升。
    盈利预测和投资评级公司受益华为赋能，高端化持续拓展，开启新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至459.5、624.7、815.3亿元，同比增速为2%、36%、31%；实现归母净利润6.3、9.1、12.2亿元，同比增速为314%、44%、34%；EPS为0.3、0.4、0.6元，对应当前股价的PE估值分别为136、94、70倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3利润同比下滑，长期看好公司成长潜力

吉祥航空(603885)
    事件:
    2024年10月31日，吉祥航空公告2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，完成归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%。
    其中公司2024Q3实现营业收入65.36亿元，同比降低0.20%，完成归
    母净利润7.82亿元，同比降低27.21%。
    投资要点:
    Q3国际线量增明显，整体出行需求仍较旺盛，但收益水平承压
    运力投放方面：国内运力保持控制，地区+国际运力大幅投放。2024Q3公司总ASK同比增长13.42%，其中国内线ASK同比降低1.85%，地区+国际线ASK同比大增116.97%，较2019年同期也实现65.15%增长，其中7月新增浦东-布鲁塞尔、浦东-曼彻斯特洲际长航线。客座率方面：2024Q3国内客座率在运力供给下降情况下略提升1.25pct至88.87%，较2019年同期也略增加0.20pct，保持良好水平；地区+国际线客座率同比略降低1.14pct至76.14%，或因新开国际航线需要客源培育时间，短期影响客座率水平。2024Q3出行需求仍较旺盛。国内线RPK虽同比下降0.46%，但仍较2019年同期增长34.22%；地区+国际线同比大幅增长113.77%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长12.69%基础上，营业收入同比降低0.20%。
    单位ASK成本低于2019年同期，其他收益降低，归母净利率下降
    随飞机利用率提升摊薄成本，单位ASK成本已低于2019年同期水平。2024Q3公司营业成本51.84亿元，同比增长9.46%。单位ASK成本0.346元，同比降低3.5%，较2019年同期也降低1.7%。费用率略优化。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为
    3.24%/1.88%/4.30%，合计同比下降0.18pct。在收益水平承压，以及2024Q3其他收益同比减少约0.54亿元影响下，2024Q3归母净利率11.96%同比下降4.39pct。
    预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力
    预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据吉祥航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降5%，将导致公司净利润上升/下降1.33亿元。短期供需端优化基础上票价有望止稳回升，长期看好通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务和低成本两大赛道的吉祥航空成长潜力。
    盈利预测和投资评级：基于航空行业当前收益水平承压情况，我们调整公司盈利预测，预计吉祥航空2024-2026年营业收入分别为220.20亿元、238.66亿元与252.71亿元；归母净利润分别为10.36亿元、20.02亿元与23.05亿元；对应2024-2026年PE分别为28.06倍、14.52倍与12.61倍。看好吉祥航空差异化竞争优势，后续随航空旅客需求提升公司盈利弹性有望释放，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。
   

2024年三季报点评：智己突破合资承压，海外和新能源稳中向好

上汽集团(600104)
    事件:
    上汽集团2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度实现营业总收入4304.82亿元，同比-17.74%。2024年前三季度实现归母净利润69.07亿元，同比-39.45%；扣非后归母净利润10.50亿元，同比-88.92%；公司2024年前三季度总销量264.93万辆，同比-21.56%。
    投资要点:
    2024Q3经营业绩承压，集团ASP同环比向上。2024Q3集团营业总收入1457.96亿元，同/环比-25.91%/+2.95%；Q3归母净利润2.80亿元，同/环比-93.53%/-92.86%；Q3扣非归母净利润0.29亿元，同比-99.23%，环比转正。2024Q3实现毛利137.52亿元，同/环比-31.3%/+21.3%；毛利率9.65%，同/环比-0.8pct/+1.4pct。公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。2024Q3集团平均单车营收（ASP）为17.34万元，同/环比+2.66/+3.42万元。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/3.85%/2.70%/0.37%，同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct，环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。
    2024Q3合资车系承压，高端自主智己销量提升。2024Q3上汽集团总销量82.24万辆，同/环比分别-37.02%/-17.17%，销量减少主要是因为合资车系承压。1）合资方面：上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看，上汽大众2024Q3销量为26.00
    万辆，同/环比-20.98%/-1.52%；上汽通用2024Q3销量5.29辆，同/环比-80.64%/-53.62%；上汽通用五菱Q3销量为27.00万辆，同/环比-26.29%/-21.97%。2024Q3企业对合联营投资收益为10.60亿元，同比-62.31%，环比大幅改善。2）自主方面：上汽集团自主品牌销量占比持续上升，2024Q3销量22.73万辆，占比达27.64%，同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中，上汽乘用车2024Q3销量14.65万辆，同/环比-38.90%/-14.99%；智己汽车销量为1.50万辆，同/环比+182.18%/+20.79%，智己汽车品牌9月交付量超4500辆，同比增长超150%。
    公司海外业务稳健，自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长，2024Q3海外销量为25.13万辆，同/环比-17.45%/-3.77%，出海占比30.56%，同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MG ZS等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军，MG品牌2024年1-9月欧洲累计交付量超18万辆。此外，公司深研核心技术赋能产品，电动转型进展顺利。2024Q3新能源销量28.70万辆，同/环比+3.68%/14.39%，新能源占比34.90%，同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下，自主产品销量表现突出，智己LS6搭载全国无图NOA，自9月26日上市以来最高日锁单量超1600台，荣威D系列搭载全新一代DMH超级混动系统，9月销量环比增长12.6%。预计2024年底前，还将有荣威、MG品牌多款车型上市，有望助力销量增长。
    盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2024-2026年实现营业收入6077、6677、7184亿元，同比增速为-18%、10%、8%；实现归母净利润89.27、109.25、111.79亿元，同比增速为-37%、22%、2%；EPS为0.77、0.94、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、13倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍
    有所突破，长期看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

2024年三季报点评：Q3归母净利润41.4亿元，同比降低2.3%

中国国航(601111)
    事件:
    2024年10月31日，中国国航公告2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入1281.50亿元，同比增长21.50%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.06%。
    其中公司2024Q3实现营业收入486.30亿元，同比增长6.03%，实现归
    母净利润41.44亿元，同比降低2.31%。
    投资要点:
    地区+国际线运力恢复到2019年同期90%以上，收益水平表现较弱
    国内线运力微降，地区+国际线运力恢复2019年同期90%以上。2024Q3公司总ASK同比增长12.48%，其中国内线/地区+国际线ASK分别同比-0.24%/+61.27%，地区+国际线ASK已经恢复到2019年同期92.76%的水平。2024Q3出行需求旺盛，需求增长快于供给，推动客座率提升。2024年Q3公司总RPK同比增长20.74%，其中国内线/地区+国际线RPK分别同比增长8.12%/71.06%，同比增速较ASK更快。在需求大于供给情况下推动公司总客座率达到80.98%，同比增加5.54pct，但仍较2019年同期客座率降低1.15pct。但预计客公里收益表现较弱，低于2023年同期水平，导致在RPK同比增长20.74%情况下，营业收入仅同比增长6.03%。
    少数股东损益同比大幅减少，归母净利率同比降幅较毛利率缩窄
    单位成本和费用率略改善。2024Q3公司营业成本422.77亿元，同比增长10.82%，但单位ASK成本0.439元/座公里，同比下降1.47%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为3.37%/2.81%/2.08%，合计同比下降1.22pct，其中由于2024Q3人民币兑美元中间价升值1.7%录得汇兑收益导致财务费用率同比下降1.22pct。2024Q3公司其他收益10.52亿元，同比下降13.98%。2024Q3公司投资净收益
    9.09亿元，同比增长6.82%。虽然收益水平表现较弱导致毛利率13.06%同比下降3.76pct，但由于少数股东损益同比减少8.26亿元，最终2024Q3归母净利率8.52%，同比下降0.73pct，降幅较毛利率缩窄。
    短期看好油价回落降本，长期看好公司核心竞争力
    预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据中国国航2024年半年报显示，2024H1平均燃油价格每上升/下降5%，将导致公司燃油成本上升/下降13.57亿元。同时公司作为国内唯一载旗航空公司，已形成品牌优势、航线网络、客户基础等核心竞争力。
    盈利预测和投资评级：我们预计中国国航2024-2026年营业收入分别为1667.90亿元、1775.52亿元与1863.29亿元；归母净利润分别为0.88亿元、76.72亿元与119.41亿元；对应2025/2026年PE分别为16.46/10.58倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。
   

2024年三季报点评：公司盈利能力同比明显提升，有望受益特高压柔直高景气

中国西电(601179)
    事件:
    中国西电2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收152亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比+45%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+74%；销售毛利率20.5%，同比+3.7pct；销售净利率6.5%，同比+1.9pct。
    其中，2024Q3，营收49.0亿元，同比+4%，环比-13%；归母净利润3.3亿元，同比+200%，环比+34%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+384%，环比+10%；销售毛利率23.7%，同比+6.5pct，环比+3.9pct；销售净利率8.6%，同比+5.3pct，环比+3.1pct。
    投资要点:
    2024Q3公司盈利能力大幅提升，高附加值产品进入交付期。2024Q3，公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加。此外，盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。我们推测公司高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期，带动盈利能力提升。根据国家电网输变电和特高压招标数据统计，2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元，同比+447%；中标组合电器44亿元，同比+94%；中标换流阀10亿元，上年同期为0。
    2024年以来公司新签订单持续增长，中标柔直换流阀带来更好成长性。根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计，公司合计中标60亿元，同比+32%，增速大于国家电网招标的金额增速，后者为12%。根据国家电网2024年前5批特高压招标数据统计，公司中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元，份额25%，后续有望受益柔性直流高景气。
    盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入223/249/278亿元，同比增速分别为+6%、+12%、+12%；归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+45%、+41%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35X、24X、19X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。
   

公司点评：青岛二期项目建成投运，2024Q3单季度归母净利润环比转正

金能科技(603113)
    事件:
    2024年10月31日，金能科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入121.50亿元，同比+11.33%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-673.24%；实现扣非后归母净利润-0.72亿元，同比+35.89%；销售毛利率2.35%，同比+0.49个pct，销售净利率-0.27%，同比-0.32个pct；2024年三季度末，公司存货金额为17.15亿元，同比+2.45%；2024年前三季度公司经营活动现金流净额为7.18亿元，同比-5.44%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入52.64亿元，同比+42.32%，环比+50.44%；实现归母净利润为0.11亿元，同比-84.10%，环比由负转正；扣非后归母净利润-0.05亿元，同比-108.73%，环比+85.78%；销售毛利率为2.90%，同比-2.33个pct，环比+1.43个pct；销售净利率为0.20%，同比-1.6个pct，环比+0.74个pct；2024Q3季度末，公司存货金额为17.15亿元，同比+2.45%，环比+38.80%；2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为4.00亿元，同比-46.08%，环比+15.30%。
    投资要点:
    公司二期项目投产，2024Q3单季度归母净利润环比转正
    2024年前三季度实现营业收入121.50亿元，同比+11.33%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-673.24%，主要系二期项目投产，期间费用增加；实现扣非后归母净利润-0.72亿元，同比+35.89%，主要系经营性利润增加，非经常性损益减少。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为0.09%，同比-0.02个pct；管理费用率为1.20%，同比-0.05个pct；研发费用率为0.76%，同比-0.03个pct；财务费用率为1.42%，同比+0.47个pct。2024年三季度末，公司存货金额为17.15亿元，同比+2.45%。2024年前三季度公司经营活动现金流净额为7.18亿元，同比-5.44%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入52.64亿元，同比+42.32%，环比+50.44%，主要系二期项目投产，收入增加；实现归母净利润为0.11亿元，同比-84.10%，环比由负转正，主要系二期项目投产，期间费用增加；扣非后归母净利润-0.05亿元，同比-108.73%，环比+85.78%，主要系二期项目投产，期间费用增加。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为0.07%，同比-0.05个pct，环比-0.03个pct；管理费用率为0.84%，同比-0.33个pct，环比-0.56个pct；研发费用率为0.75%，同比+0.03个pct，环比-0.05个pct；财务费用率为1.61%，同比+0.49个pct，环比+0.17个pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为4.00亿元，同比-46.08%，环比+15.30%。
    烯烃产品产销量同比增加，2024Q3单季度营收同比大增
    2024Q3单季度，公司烯烃产品实现营业收入29.79亿元，同比+163.79%，产量45.87万吨，同比+123.19%，销量44.79万吨，同比+127.34%；炭黑产品实现营业收入13.16亿元，同比+12.31%，产量17.74万吨，同比+17.71%，销量18.49万吨，同比+15.34%；煤焦产品实现营业收入6.10亿元，同比-14.45%，产量31.59万吨，同比-3.35%，销量31.46万吨，同比-3.52%；精化产品实现营业收入0.98亿元，同比-14.23%，产量0.54万吨，同比-8.33%，销量0.55万吨，同比-2.72%。
    青岛二期项目建成投运，产品竞争力进一步提高
    项目建设方面，公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期装置运行平稳，已经形成丙烯180万吨/年，聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局，成功采用Lummus工艺技术和Basell工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。截至2024年9月，青岛二期90万吨/年丙烷脱氢装置和2×45万吨/年高性能聚丙烯项目生产线已建成投运，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别179.33、203.76、228.64亿元，归母净利润分别为0.12、0.76、1.64亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为65.02、30.38倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展，维持“增持”评级。
    风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险；在建项目进程不及预期、产能释放不及预期。
   

2024年三季报点评：经营恢复向好，盈利逐渐兑现

华夏航空(002928)
    事件:
    2024年10月31日，华夏航空公告2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入51.54亿元，同比增长33.81%，实现归母净利润3.07亿元，较去年同期实现扭亏为盈，去年同期亏损6.97亿元。
    其中公司2024Q3实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，实现归
    母净利润2.80亿元，同比增长411.92%。
    投资要点:
    公司2024Q3积极开通支线航线，打造特色产品，经营端持续恢复
    2024Q3公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色旅游产品。积极打造通程航班，提升支线城市通达性，满足旅客差异化航空出行需求。在此基础上，公司2024Q3经营恢复，取得优异表现。2024Q3总ASK同比增长25.68%，总RPK同比增长30.97%，带动总客座率达到83.51%，同比提升3.37pct。
    单位成本和费用率改善，其他收益增加，公司利润率同比改善
    单位成本和费用率明显改善。2024Q3公司营业成本17.30亿元，同比增长18.83%，但单位ASK成本0.427元/座公里，同比下降5.45%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为4.01%/3.29%/2.73%，合计同比下降4.33pct，其中财务费用率同比下降3.69pct改善明显。其他收益增加增厚公司业绩。2024Q3公司其他收益随公司航班运行量增加以及单位航线补贴收入增长实现2.92亿元，同比大幅增长116.30%。公司归母净利率明显改善。2024Q3归母净利率14.41%，同比增加11.05pct。
    盈利预测和投资评级：预计华夏航空2024-2026年营业收入分别为
    67.56亿元、80.80亿元与90.93亿元；归母净利润分别为4.75亿元、8.28亿元与12.47亿元；对应2024-2026年PE分别为22.82倍、13.11倍与8.71倍，我们看好公司在支线航空市场建立的先发
    优势和领先地位，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。