2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，智驾、出海加速推进

比亚迪(002594)
    事件:
    2024年4月29日，比亚迪发布2024年一季度财报：2024年一季度实现营收1249.44亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%，业绩保持增长趋势，符合我们预期。
    投资要点:
    2024年Q1营收、利润同比稳健增长，汽车业务毛利率提升显著。2024年Q1，公司营收1249.44亿元，同/环比为+3.97%/-30.6%，环比主要系销量淡旺季影响；归母净利润45.69亿元，同/环比+10.6%/-47.3%，符合我们预期；毛利率21.9%，同/环比分别+4pct/+0.7pct；其中，汽车业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。汽车业务毛利率达28.1%，同/环比+7.4pct/+3pct。费用端，2024年Q1公司的研发费用率为8.49%，同比+3.3pct，销售和管理费用率分别为5.45%/3.02%，同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。
    受行业竞争影响，单车均价和净利小幅调整，韧性十足。据公司公告显示，2024年Q1销量62.6万辆，同/环比+13.4%/-33.8%，稳居中国新能源汽车销量龙头地位。目前已形成由“比亚迪”品牌、“腾势”品牌、“仰望”品牌及“方程豹”品牌所构建的多品牌梯度布局，其中腾势、方程豹、仰望三个品牌合计销量3.85万台，占公司Q1乘用车总销量的6.2%。受行业竞争影响，公司2024年Q1实现单车均价14.13万元，环比2023年Q4减少0.86万元；实现单车净利润0.67万元，环比减少0.17万元。
    加快海外布局，引领全球电动车转型。公司2024年乘用车出口9.79万台，同比+153%。已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等60多个国家和地区，得到消费者广泛认可，在多个市场取得佳绩。公司作为全球新能源汽车引领者，加速全球化布局。2024年1月比亚迪首条汽车运输滚装船首航成功，标志着公司海外市场拓展进入新阶段。
    智能化下半场开启，公司智能化加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略——整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）未来公司预计将在智能化领域投入1,000亿，引领行业发展新方向，加速汽车工业变革。
    盈利预测和投资评级 “以旧换新”政策利好公司新能源发展，海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,803、9,488、10,733亿元，同比增速为30%、22%、13%；实现归母净利润351.6、474.0、596.8亿元，同比增速为17%、35%、26%；EPS为12.1、16.3、20.5元，对应当前股价的PE估值分别为18、13、11倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，业绩不断提升，维持“买入”评级。
    风险提示 汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

2024年一季报点评：汽车出口高景气，国际滚装船带来业绩弹性

长久物流(603569)
    事件:
    2024年4月29日长久物流发布2024年一季报：
    2024Q1公司实现营收9.03亿元，同比增长2.18%，完成归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%，完成扣非归母净利润0.17亿元，同比增长69.41%。
    投资要点:
    汽车行业景气持续，2024Q1归母净利同比增长15.77%
    2024Q1，我国汽车行业景气持续。根据中汽协数据，2024Q1我国汽车销量为671.7万辆，同比增加10.55%，其中汽车出口132.22万辆，同比增长33.08%。汽车行业的持续景气有力的支撑了公司整车业务及国际业务的发展。同时，公司持续提升盈利能力，2024Q1公司毛利率为11.75%，同比增加0.28pct，环比增加2.50pct。最终，2024Q1公司实现营收9.03亿元，同比增长2.18%，完成归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%。
    国际滚装船弹性乐观，新能源第二曲线空间广阔
    2023年11月，公司完成7000RT国际汽车滚装船“久洋兴”的购买。此外，2024年4月公司发布公告，拟购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，滚装船运力加速扩张。由于运输需求旺盛且短期运力
    供给有限，国际滚装船运价有望继续维持高位，公司新增的国际汽车滚装船预计将为公司带来较大业绩弹性。
    同时，公司努力推动业务转型升级，积极布局新能源业务。通过收购广东迪度，公司在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。目前公司生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道。储能出口空间较为广阔，公司有望借此打造新的业绩增长点。
    盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们引入2026年盈利预测，预计长久物流2024-2026年营业收入分别为57.86亿元、70.55亿元与79.06亿元，归母净利润分别为3.03亿元、3.76亿元与4.49亿元，对应PE分别为18.54倍、14.94倍与12.50倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，维持“买入”评级。
    风险提示新能源业务发展不及预期；外贸景气度下行；国际业务开展不及预期；整车业务恢复不及预期；汽车产销量不及预期；新能源业务收入占比尚低。
   

科创板公司动态研究：集采影响已过，业绩进入增长期

三友医疗(688085)
    事件:
    三友医疗于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收4.60亿元，同比下降29.08%；实现净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年第一季度，公司实现收入8642.93万元，同比下降46.26%；实现归母净利润-209.58万元。
    投资要点:
    产品销量不断增长，脊柱业务宽度和深度进一步夯实。2023年，公司耗材类的经销商数量增长60%，脊柱产品销售数量增长32.07%。公司囊袋产品销售收入增加3.7倍，初步体现出良好的市场接受度和应用前景；Adena双头螺钉以及ZinaII系列等的产品销售表现优异；骨水泥、射频消融和人工骨等产品的销售均有增长；辅助手术产品定位膜呈现良好的市场势头。
    创新研发实力持续增强，医工合作与疗法创新效果突出。2023年，公司围绕医工合作，持续不断进行疗法创新和产品升级迭代，以满足临床需求。2023年公司整体研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发投入占比14.17%，较去年同期增加4.87个百分点。公司主要创新和研发成果包括：新型PEEK材料的椎间融合器注册上市；3D打印“金属增材制造椎间融合器”获得国家药品监督管理局注册批准；完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证；腰椎后路通用性产品的更新迭代；椎板固定板系统产品变更注册完成；微创内固定系统开发项目结题；脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题；公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证；新脊柱微创钉棒系统获得美国FDA special510（K）的认证通过；公司目前开发的全部脊柱钉棒系统，获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。这些新的研发成果有助于公司进一步提高市场竞争力，对公司的发展和未来的经营产生积极影响。
    盈利预测和投资评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为6.10、7.73、9.52亿元，归母净利润为1.67、2.12、2.73亿元，对应PE为27.95x、22.07x、17.09x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“增持”评级。
   

2023年年报及2024年一季报点评：经营业绩稳中有增，海外新签订单高速增长

中国化学(601117)
    事件:
    2024年4月29日，中国化学发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业收入1791.96亿元，同比增长13.10%；实现归属于上市公司股东的净利润54.26亿元，同比增长0.20%；加权平均净资产收益率为9.83%，同比下降0.88个百分点。销售毛利率9.41%，同比增加0.07个百分点；销售净利率3.35%，同比减少0.31个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收475.33亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润17.03亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；ROE为3.01%，同比减少0.25个百分点，环比增加1.61个百分点。销售毛利率12.71%，同比减少1.70个百分点，环比增加4.76个百分点；销售净利率4.11%，同比减少0.75个百分点，环比增加2.03个百分点。
    公司2024Q1实现营收451.71亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润12.16亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；ROE为2.09%，同比增加0.01个百分点，环比下降0.92个百分点。销售毛利率8.01%，同比增加0.09个百分点，环比下降4.70个百分点；销售净利率3.01%，同比增加0.29个百分点，环比下降1.10个百分点。
    投资要点:
    经营业绩稳中有增，新签合同再创新高，海外订单高速增长
    2023年，公司保持稳中有进的良好发展态势，高质量发展迈出坚实步伐。公司化学工程实现营收1423.73亿元，同比+20.35%，毛利率9.87%，同比-0.06pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，波罗的海化工综合体项目、巴斯夫湛江一体化项目、裕龙岛炼化一体化项目等一批重大项目有力推进，化学工程业务营收同比大幅增长；基础设施实现营收219.94亿元，同比-1.84%，毛利率7.09%，同比-0.07pct；环境治理实现营收28.42亿元，同比-18.90%，毛利率11.35%，同比-0.01pct；实业及新材料实现营收77.15亿元，同比+4.75%，毛利率8.07%，同比-0.07pct；现代服务业实现营收29.89亿元，同比-47.34%，毛利率9.01%，同比+2.86pct。分地区来看，2023年公司境内实现营收1423.82亿元，占比80.03%，毛利率9.47%，同比+0.19个百分点；境外实现营收355.32亿元，占比19.97%，毛利率9.41%，同比-0.18个百分点。2023年公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目确认收入155.39亿元，截至2023年底累计确认收入448.34亿元，截至2023年末累计回款金额518.95亿元。
    期间费用方面，2023年公司销售费用为4.93亿元，同比+0.48亿元；管理费用为29.77亿元，同比+3.74亿元，管理费用增加的原因主要是随着公司规模扩大，人员薪酬、折旧费等增加所致；研发费用为61.64亿元，同比+7.11亿元；财务费用为-1.69亿元，同比+1.88亿元。2023年公司公允价值变动净收益-2.08亿元，同比-2.67亿元；信用减值损失为-6.00亿元，同比-3.64亿元，主要系应收账款坏账损失增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为91.34亿元，同比增加76.34亿元，增长509.09%，经营活动产生现金流量净额产生较大增长主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。
    截至2023年末公司在手订单总金额4076.01亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额809.10亿元人民币，在建项目中未完工部分金额3,266.91亿元人民币。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，较上年同期增长298.28亿元，增幅10.05%。其中：境内新签合同额2261.45亿元，较上年同期下降328.82亿元，降幅12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元,较上年同期增长627.10亿元，增幅165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，占比95.08%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，占比1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，占比1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。公司是实施“走出去”战略的先行者和排头兵，承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验，业务遍布全球80多个国家和地区，设立了140多个海外机构，具有全球资源配置能力和超大项目组织实施能力。2023年公司新签俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，合同总金额为650.50亿元。
    项目开发建设力度加大，一季度业绩稳步增长
    2024Q1，公司实现营业收入451.71亿元，同比+23.72亿元，环比-23.62亿元；归母净利润12.16亿元，同比+1.05亿元，环比-4.87亿元；毛利润36.00亿元，同比+2.25亿元，环比-24.16亿元。期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.84亿元，同比-0.13亿元，环比-1.04亿元；管理费用为9.25亿元，同比+1.56亿元，环比+0.35亿元；研发费用为9.59亿元，同比-0.47亿元，环比-12.94亿元；财务费用为1.73亿元，同比+0.34亿元，环比+1.79亿元。新签合同方面，2024年一季度，公司新签合同额1279.16亿元，较上年同期增长233.19亿元，增幅22.29%。其中：境内新签合同额1053.57亿元，同比增长7.54%，占新签合同总额的82.36%；境外新签合同额225.59亿元，同比增长240.21%，占新签合同总额的17.64%。公司海外新签埃及NCIC三期化肥项目合同（折合人民币81.80亿）、孟加拉Deshbandhu集团聚酯PET&PSF项目合同（折合人民币18.4亿）、沙迦阿莱夫西拉房建项目合同（折合人民币12.59亿）、俄罗斯波罗的海化工综合体项目合同补充协议3.2（折合人民币10.00亿）、巴基斯坦索菲亚20万吨/年纯碱设备供货项目合同（折合人民币5.88亿）等。公司加大海外项目开发力度，积极融入加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
    实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐
    公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司在2023年均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；电站运营项目全年生产稳定，创效显著，印尼巨港电站依法合规顺利完成向当地股东SSP公司的移交，卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效降低，业务逐步做强做大，成为实业板块可持续发展的重要领域和发力点。2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。
    注重股东回报，实施稳定的分红政策
    2024年4月29日，公司发布2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元（含税）。截至2023年12月31日，公司总股本为6,109,470,588股，扣除公司回购专用证券账户上不享有利润分配权的26股股份后，2023年公司合计拟派发现金红利1,087,485,760.04元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.04%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司工程业务推进情况及实业产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为1973、2182、2387亿元，归母净利润分别为60.04、70.09、78.10亿元，对应PE分别7、6、5倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2023年净利润高增，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    事件:
    2024年4月27日，赛轮轮胎发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入259.78亿元，同比上升18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比上升132.07%；实现扣非归母净利润31.46亿元，同比上升135.64%；销售毛利率27.64%，同比上升9.22pct，销售净利率12.33%，同比上升5.81pct；经营活动现金流净额为53.13亿元，同比增加31.14亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入69.67亿元，同比+34.38%，环比-5.61%；实现归母净利润为10.66亿元，同比+299.33%，环比+8.86%；扣非后归母净利润10.48亿元，同比+312.84%，环比+8.60%；经营活动现金流净额为23.20亿元，同比+11.51亿元，环比+12.14亿元。销售毛利率为33.58%，同比+13.80pct，环比+5.80pct；销售净利率为15.77%，同比+10.14pct，环比+2.00pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%；实现归母净利润为10.34亿元，同比+191.19%，环比-3.06%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比+176.54%，环比-3.13%；经营活动现金流净额为-1.04亿元，同比-7.61亿元，环比-24.24亿元。销售毛利率为27.68%，同比+7.36pct，环比-5.90pct；销售净利率为14.39%，同比+7.53pct，环比-1.38pct。
    投资要点:
    2023年轮胎产销两旺，净利润同比高增
    2023年实现营业收入259.78亿元，同比上升18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比上升132.07%。其中，2023年公司实现毛利润71.79亿元，同比+31.46亿元；期间费用33.88亿元，同比+10.48亿元，资产减值损失-1.84亿元，损失同比下降909万元，信用减值损失-752万元，损失同比下降1486万元。2023年公司经营活动现金流净额为53.13亿元，同比增加31.14亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.95%，同比+1.13pct；管理费用率为3.36%，同比+0.58pct；研发费用率为3.23%，同比+0.39pct；财务费用率分别为1.51%，同比+0.24pct。
    轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量5863.54万条，同比+35.71%；实现轮胎销售量5578.63万条，同比+27.07%；轮胎业务实现营收246.18亿元，同比+22.13%；实现毛利润69.71亿元，同比+83.09%；轮胎业务毛利率28.32%，同比+9.43pct。
    2023年Q4公司实现净利润10.99亿元，环比增加8258万元，实现毛利润23.39亿元，环比上升2.89亿元，期间费用10.61亿元，环比上升1.51亿元，投资收益3543万元，环比上升6041万元，所得税费用7604万元，环比下降2689万元。
    公司Q1净利润同比高增，环比小幅下滑
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润10.50亿元，同比+184.67%，环比下降4843万元。2024Q1实现毛利润20.20亿元，环比下降3.20亿元，费用方面，2024Q1销售费用为2.79亿元，环比下降1.90亿元；管理费用为2.50亿元，环比下降8万元；研发费用为2.20亿元，环比下降141万元；财务费用为0.75亿元，环比下降4478万元。2024Q1的资产减值损失为-1021万元，环比上升8284万元，信用减值损失为-430万元，环比下降373万元。
    非公路轮胎技术改造基本完成，该领域竞争力提升
    2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。
    公司在建产能体量大，看好长期成长性
    2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公
    路轮胎项目。截至2024年4月，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为329.19、392.96、421.86亿元，归母净利润分别为43.49、49.97、54.86亿元，对应PE分别13、11、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩稳步增长，内外饰发力+海外市场进入放量周期

新泉股份(603179)
    事件:
    新泉股份2024年4月29日发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%；实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元，同比+34.74%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.02亿元，同比+35.40%。
    投资要点:
    2024Q1营收稳健增长，利润端同比提升。2024Q1，公司实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；实现归母净利润2.04亿元，同比+34.74%，环比-16.52%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，销售规模同比增长。
    毛利率同比提升，期间费用率提升导致净利率有所下滑。2024Q1，公司销售毛利率为20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct；公司销售净利率为6.66%，同比-0.42pct，环比-0.83pct，公司净利率同环比下滑，主要系期间费用率提升较多，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，其中管理费用率同比+0.70pct，环比+1.17pct，我们认为主要系支付给职工及为职工支付的现金增加所致，2024Q1，公司支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元，同比+49.2%。
    发布员工持股计划彰显发展信心。为调动员工积极性，奠定长期发展信心，公司于4月29日发布第三期员工持股计划（草案），本次参加认购的员工总人数不超过1100人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共12人，合计份额不超过4亿份，总金额不超过4亿元。
    持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开
    拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.29、17.71亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.27、2.93、3.63元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2023年年报及2024年一季度报告点评报告：2023年公司业绩大幅增长，产品结构不断优化

三角轮胎(601163)
    事件:
    2024年4月27日，三角轮胎发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比+117.37；销售毛利率21.51%，同比+6.68pct，销售净利率13.40%，同比+5.40pct；经营活动现金流净额为17.98亿元，同比+20.95%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入25.52亿元，同比+5.65%，环比4.59%；实现归母净利润为3.39亿元，同比+26.70%，环比-24.62%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比+31.96%，环比-26.66%；经营活动现金流净额为4.85亿元，同比-15.92%，环比+34.94%。销售毛利率为21.72%，同比+3.53pct，环比-2.56pct；销售净利率为13.28%，同比+2.22pct，环比-3.53pct。
    同时，公司公布2024年一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入23.85亿元，同比-2.93%，环比-6.53%；实现归母净利润为2.94亿元，同比+26.92%，环比-13.22%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比+34.47%，环比-15.65%；经营活动现金流净额为0.02亿元，同比-97.50%，环比-99.61%。销售毛利率为20.78%，同比+2.87pct，环比-0.94pct；销售净利率为12.33%，同比+2.91pct，环比-0.95pct。
    投资要点:
    产销量同比增加，2023年公司业绩大幅增长
    2023年实现营业收入104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%。其中，2023年公司实现毛利润22.42亿元，同比+8.74亿元；期间费用7.69亿元，同比+0.89亿元；资产减值损失-0.39亿元，同比-0.07亿元，主要系2022年美国工厂项目终止，处置在建工程影响；信用减值损失-0.09亿元，同比-0.03亿元，主要系营收账款增加影响。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.82%，同比+0.11pct；管理费用为2.47%，同比-0.08pct；研发费用为1.40%，同比-0.15pct；财务费用率分别为-0.30%，同比+0.12pct。轮胎产销方面，2023年公司
    实现轮胎生产量2417.28万条，同比+7.52%；实现轮胎销售量2568.45万条，同比+15.63%。
    2023年Q4公司实现净利润3.39亿元，环比-1.11亿元，实现毛利润5.54亿元，环比-0.95亿元，期间费用2.08亿元，环比+0.06亿元。
    轮胎产销量环比减少，2024Q1业绩下降
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润2.94亿元，环比-0.45亿元，利润下降主要轮胎销量减少影响。2024Q1实现毛利润4.96亿元，环比-0.59亿元，费用方面，2024Q1销售费用为0.99亿元，环比-0.06亿元；管理费用为0.59亿元，环比-0.14亿元；研发费用为0.29元，环比-0.14亿元；财务费用为-0.09亿元，环比+0.04亿元。2024Q1的资产减值损失为-0.19亿元，环比-0.17亿元。轮胎产销方面，2024Q1公司实现轮胎生产量572.41万条，环比-8.14%；实现轮胎销售量586.79万条，环比-4.42%。
    优化产品结构，提升市场竞争优势
    公司生产经营较为稳健，公司产能约2688万条，2023年公司生产各类轮胎2417万条，产能利用率89.93%。同时，公司坚持研发创新，持续优化产品结构，不断提升产品性能，推进产品高性能化、绿色化、差异化及智能化，2023年公司投放新产品117个。商用车胎获得宇通、金龙、中通、比亚迪等主机厂的认可并进入其新能源车标配体系；乘用车胎进入上汽通用五菱乘用车体系，开发了现代起亚、上汽通用五菱、吉利、郑州日产及江铃等主机厂项目，完成现代起亚、郑州日产等项目的性能认可，实现吉利、上汽通用五菱等多个项目的供货。工程车胎与卡特彼勒、小松等开展了高端配套合作，与卡特彼勒青州工厂、长城重工、上海三一、龙工等完成了新能源车辆的批量配套；特种轮胎完成新一代全地形越野轮胎花纹产品开发，18寸圈口直径工业子午线轮胎在多个型号桥梁运输特种车辆实现产品配套。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为111.32、117.45、124.86亿元，归母净利润分别为16.02、17.26、18.59亿元，对应PE分别8.58、7.97、7.40倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，叠加轮胎市场高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。
   

2024年一季报点评：公司一季度净利润环比略增，整体经营向好

国瓷材料(300285)
    事件:
    2024年4月26日，国瓷材料发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入8.27亿元，同比+5.23%，环比-22.89%；实现归母净利润为1.33亿元，同比+7.99%，环比+3.97%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长20.04%，环比-13.08%；经营活动现金流净额为3377万元，同比增加6416万元，环比减少2.97亿元。销售毛利率为38.82%，同比+1.51pct，环比-4.40pct。销售净利率为17.72%，同比
    0.92pct，环比+5.09pct。
    投资要点:
    2024年Q1净利润环比增加，各部分费用环比下降
    Q1公司的毛利润为3.21亿元，环比下降1.42亿元。净利润为1.46亿元，环比上升1107万元。各类费用均有不同程度的降低。销售费用为4452万元，环比下降149万元；管理费用为5619万元，环比下降4209万元；研发费用6181万元，环比下降2557万元；财务费用为580万元，环比下降307万元，主要是因为汇兑收益增加。资产减值损失为51万元，损失环比下降3293万元，主要是因为销售回款良好，坏账计提减少，信用减值损失927万元，损失环比下降938万元。
    聚焦精密陶瓷领域技术创新，多产品齐发力
    公司设立江苏国瓷精密陶瓷研究院，进一步聚焦精密陶瓷领域的纵向深度研发布局，以满足市场对高性能、高质量精密陶瓷产品的需求。精密陶瓷材料板块，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载国内外头部新能源车企的主力车型；公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。
    回购股票进行股权激励或员工持股计划，彰显管理层信心
    公司于2024年2月5日召开会议，审议并通过了《关于继续回购公司股份方案的议案》，公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购部分公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格不超过人民币25元/股（含），该举措彰显管理层对公司未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营收分别为46.82、56.94、66.94亿元，归母净利润分别为7.45、10.10、12.68亿元，对应PE分别26、19、15倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑，原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1盈利改善，看好涤纶长丝行业效益提升

桐昆股份(601233)
    事件：
    2024年4月26日，桐昆股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入826.4亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长512.1%；销售毛利率5.06%，同比增长1.8个pct，销售净利率0.99%，同比增长0.8个pct；经营活动现金流净额为31.2亿元。
    2023年Q4单季度，公司实现营业收入208.98亿元，同比+41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07亿元，同比-181.8%，环比-113.4%；经营活动现金流净额为27.98亿元。销售毛利率为1.98%，同比+6.9个pct，环比-4.4个pct。销售净利率为-0.49%，同比+11.7个pct，环比-3.7个pct。
    2024年4月29日，桐昆股份发布2024年一季报，2024年Q1单季度，公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利润为5.80亿元，同比和环比均扭亏为盈；经营活动现金流净额为-53.21亿元。销售毛利率为6.71%，同比+1.9个pct，环比+4.7个pct。销售净利率为2.77%，同比+5.7个pct，环比+3.3个pct。
    投资要点：
    2023年公司产销明显增长，经营得到实质性改善
    2023年，公司实现归母净利润7.97亿元，同比大幅增长512.1%，其中，参股公司浙石化确认投资收益2.72亿元。一方面，涤纶长丝产业处于逐步复苏状态，尽管2023年行业整体扩产规模较大，但得益于下游需求增长，公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复；另一方面，公司底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看，2023年，POY营业收入为532亿元，同比+31%，毛利率为5.22%，同比提升2.3个pct，实现销量784万吨，同比+35%；FDY营业收入为112亿元，同比+37%，毛利率为9.81%，同比提升2.4个pct，实现销量147万吨，同比+38%；DTY营业收入为82亿元，同比+21%，毛利率为2.53%，同比提升2.1个pct，实现销量99万吨，同比+27%。但由于2023年新增PTA产能300万吨/年，2023年PTA外售量为91万吨，实现营业收入52亿元，毛利率为-0.96%，PTA板块亏损对公司整体盈利造成负影响。此外，2023年公司销售/管理/财务费用率分别0.14%/1.64%/0.95%，同比分别变化-0.02个pct/-0.29个pct/+0.26个pct。
    2024Q1盈利持续改善，参股公司浙石化投资收益提升
    2024年Q1公司实现归母净利润5.80亿元，同比增加10.7亿元，环比增加6.9亿元，其中2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元。一方面，公司主营产品盈利水平提升，毛利润为14.2亿元，同比增加6.5亿元，环比增加10.0亿元。据公司披露的经营数据，2024年Q1，POY营业收入为132亿元，同比+41%、环比-13%，销量为194万吨，同比+37%、环比-15%，平均价格为6819元/吨，同比+2.4%、环比+2.3%；FDY营业收入为32亿元，同比+42%、环比-8%，销量为42万吨，同比+37%、环比-10%，平均价格为7711元/吨，同比+4%、环比+2%；DTY营业收入为19.72亿元，同比+15%、环比-15%，销量为24万吨，同比+13%、环比-17%，平均价格为8406元/吨，同比+2%、环比+3%。另一方面，同比来看，公司管理/研发/财务费用同比分别增加0.6/1.1/1.5亿元，其他收益/投资收益/公允价值变动净收益同比分别增加0.9/7.0/0.6亿元，投资收益同比提升明显主要由于参股公司浙石化经营改善。环比来看，公司所得税环比增加3.1亿元。
    向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
    2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。据公司公告，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元。其中，华灿国际持有泰昆石化90%股权，公司持有华灿国际51%股权，待项目落地有望助力公司中长期成长。
    盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为864、949、1051亿元，归母净利润分别为27.90、41.76、56.53亿元，对应PE分别12、8、6倍，公司作为涤纶长丝行业龙头，有望受益于未来涤纶长丝行业竞争格局优化，叠加印尼项目有望支撑未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动。
   

科创板公司动态研究：业绩保持高速增长，新兴市场需求持续旺盛

传音控股(688036)
    传音控股在4月23日发布2023年年度报告，在4月25日发布2024年第一季度报告。2023年公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。
    单季度看，2023Q4公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，环比增长7.11%；实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%；实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长827.73%；归母净利润和扣非归母净利润均环比小幅下降。
    2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%；扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59%。
    投资要点:
    2023年手机业务收入同比增长近35%，新兴市场出货量和市占率持续提升。2023年公司手机业务持续开拓非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，全年手机业务实现营收573.48亿元，同比增长34.88%，毛利率24.18%，同比增长3.57pct，出货量达到约1.94亿部，同比增长约24%。根据IDC，2023年公司在全球手机市场占有率为14.0%，同比增长2.3pct，全球手机品牌厂商中排名第三。其中智能机在全球智能机市场占有率为8.1%，排名第五。分市场看，2023年公司在非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一；在巴基斯坦智能机占有率超过40%，排名第一；在孟加拉国智能机占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。
    推进扩品类业务+构建移动互联生态，公司非洲市场的品牌优势持续增强。公司深度洞察本地用户，加大本地化产品研发力度，同时扩大零售布局，实现线下品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2023年，公司借助在非洲市场的优势地位，通过产品技术创新和本地化运营，开发适合非洲用户使用场景的离线模式，并与非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台Scooper和综合内容分发应用Phoenix等开展商业合作，开发出针对非洲市场用户的本地化功能，深受非洲用户认可，在非洲市场获得广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。
    公司三级研发体系不断成熟，维持市场领先地位。公司2023年研发投入22.56亿元，同比增长8.56%。公司依托基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续创造本地差异化用户价值，在四大核心技术领域保持领先优势。在深肤色拍照技术领域，公司发布UniversalTone多肤色影像技术，解决新兴市场多地区不同肤色和审美个性化影像需求，并发布移动终端计算摄影领域的国际标准。在硬件新材料应用创新领域，公司研发多种低碳环保新材料，将绿色发展理念融入日常经营管理，为新兴市场用户提供更美好的环保产品。在大数据用户行为分析领域，公司在遵循当地法律法规和充分保护用户隐私的前提下，利用大数据测算产品和服务的问题及用户需求变化，不断优化产品设计和开发，不断提升用户使用体验和满意度。在OS系统及移动互联网服务领域，公司利用大模型技术，设备互联互通协议等，结合本地化市场用户需求，发布TECNOAI，提升用户智能设备移动体验。
    盈利预测和投资评级：公司是国内为数不多的优秀出海品牌，在新兴市场领先优势明显，基于公司已经建立的竞争优势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收777.96、905.34、1028.09亿元，实现归母净利润68.46、79.32、90.74亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。
    风险提示：新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险，竞争格局恶化风险，境外运营管理风险。
   

2024年一季报点评：Q1盈利持续改善，看好主业回暖及新产能释放

利安隆(300596)
    事件:
    2024年4月26日，利安隆发布2024年一季度报告：2024年Q1单季度，公司实现营业收入13.54亿元，同比+14.2%，环比-4.7%；实现归母净利润为1.07亿元，同比+29.2%，环比+34.7%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比+23.6%，环比+33.5%；经营活动现金流净额为-0.25亿元。销售毛利率为21.4%，同比+2.4个pct，环比+0.1个pct。销售净利率为7.7%，同比+0.7个pct，环比+2.0个pct。
    投资要点:
    2024Q1盈利持续改善，经营拐点显现
    2024年Q1单季度实现归母净利润为1.07亿元，同比增加0.24亿元，环比增加0.27亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善明显，2023Q4公司销售毛利率为21.38%，同比+2.35个pct，环比+0.11个pct，实现毛利润为2.89亿元，同比增长0.63亿元，环比减少0.13亿元。销售/管理/研发费用同比分别增加0.07/0.12/0.28亿元，环比分别变化+0.04/+0.10/-0.34亿元，其他收益同比+0.14亿元，环比-0.08亿元。
    据福建应急管理，2024年4月14日，帝盛科技位于福建南平市邵武经济开发区的103车间东侧设备装置起火，该车间主要生产UV-1130（苯并三唑混合物）。UV行业装置发生意外，预计短期对UV产品供给端和价格造成扰动。
    新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
    高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地新增3万吨抗氧剂扩产项目，预计2024年7月投产。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，预计2024年开工率将进一步提升，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
    此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年4月17日，公司已对宜兴创聚增资，并已与韩国IPI进行66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国IPI100%股权的交割工作，同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，将于2025年投入使用。
    盈利预测和投资评级公司新建项目在近两年进入产能集中释放期，包括珠海基地扩产项目以及康泰二期项目，叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域，我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为68.45、83.07、96.23亿元，归母净利润分别为4.82、6.07、7.22亿元，对应PE为14、11、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。
   

2024年一季报点评：深耕细作，蓄势待发

顺丰控股(002352)
    事件:
    2024年4月29日，顺丰控股发布2024年一季报：
    2024Q1，顺丰控股实现营业收入653.41亿元，同比增长7.03%（不含丰网业务，同比增长8.20%）;实现归母净利润19.12亿元，同比增长11.14%;实现扣非归母净利润16.57亿元，同比增长9.21%。
    其中2024Q1公司速运物流业务收入483.47亿元，同比增长6.30%（不
    含丰网业务，同比增长7.87%）。供应链及国际板块收入同比增长6.40%。业务方面，公司2024Q1总业务量29.73亿票（不含丰网业务，同比增长12.96%）。其中速运物流业务量完成29.58亿票，同比增长3.10%；速运物流单票收入16.34元，同比上升3.10%。
    投资要点:
    坚持高质量发展，实现量价双升、业绩稳健增长
    2024Q1公司第一大业务速运物流，业务量与单票收入均增长3.10%，最终实现该板块收入483.47亿元，同比增长6.30%；第二大业务供应链及国际板块，随着空海运需求回暖及运价同比提升，最终实现收入148.57亿元，同比增长6.40%。
    公司坚持业务与收入的高质量增长，第一大业务速运物流实现量价齐升、第二大业务供应链及国际实现回稳。最终实现公司业务量、
    收入、业绩的平衡稳健增长：公司不含丰网总件量同比增长12.96%；总营业收入同比增长7.03%；归母净利润同比增长11.14%。
    多网融通+精益化管理，成本费用持续改善，归母净利润率同比提升
    公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续深化多网融通，积极推进各项降本增效举措；同时不断强化精益经营及管理，利用科技赋能持续提升管理效率。最终2023Q1公司完成归母净利润率2.93%，同比提升0.11pct；扣非归母净利率为2.54%，与上年同期基本持平。
    公司打造核心竞争力，第二增长曲线蓄势待发
    公司围绕打造公司长期核心竞争力进行投入，包括提升一二线员工薪酬福利、有序推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等。公司核心竞争力持续增强，中短期随着国内消费复苏，国际空海运价筑底回升，公司增长有望触底反弹；中期随着鄂州机场投入，时效件覆盖面打开+空运成本下行，公司时效件竞争力有望进一步提升，通过继续提高客户份额、扩大业务场景，有望继续拉动时效件持续高个位数增长；长期来看，随着3C高科技、智能制造、生物医药头部企业入驻顺丰枢纽转运中心，高端制造产业集聚进出口或成为公司第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级根据公司一季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2894.99亿元、3241.77亿元与3608.23亿元，归母净利润分别为94.06亿元、111.10亿元与132.19亿元，2024-2026年对应PE分别为18.86倍、15.97倍与13.42倍。公司坚持高质量增长策略，利润率修复下业绩有望
    稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。
   

2024年一季报点评：红海事件利润初步兑现，淡季涨价或将增厚分红

中远海控(601919)
    事件:
    2024年4月30日，中远海控发布2024年一季报：公司2024年第一季度营业收入482.69亿元人民币，同比增加1.9%；归属于母公司净利润67.55亿元人民币，同比减少5.2%；归属于母公司扣非净利润67.24亿元人民币，同比减少5.2%；集装箱航运业务货运量为602.7万标准箱，同比增加10.5%。
    投资要点:
    红海事件提振运价，公司业绩初步兑现去年底以来的红海绕行大幅改善了集运市场基本面，大幅提振了集运运价。根据克拉克森数据，2024Q1中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值环比增长51.2%，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）均值环比增长84.6%。公司归母净利润环比增长277.6%，业绩初步兑现。
    中东局势持续紧张，淡季涨价或将增厚分红红海绕航或将持续。近期，以色列与伊朗之间以及伊朗扣船等一系列事件让中东局势处于紧张状态；胡赛武装对红海的袭击仍在继续。同时，行业却在淡季掀起“涨价潮”。据央视财经（2024/04/22），近期，马士基、达飞、赫伯罗特等头部船公司纷纷涨价，部分航线涨幅接近70%。调价航线的范围主要集中在美国、南美、红海等方向，公司或将受益。若红海事件贯穿2024年全年，公司业绩和分红或将进一步增厚。
    盈利预测和投资评级中远海控作为全球领先的集装箱运输综合
    服务商。基于行业最新中东局势以及集运运价趋势，我们调整了公司盈利预测，预计中远海控2024-2026年营业收入分别为2216.64、1841.49与2040.90亿元，归母净利润分别为299.32、170.62与199.72亿元，对应PE分别为6、11、9倍。基于中东局势持续紧张和红海事件对集运市场的持续影响，维持“增持”评级。
    风险提示红海绕行迅速结束；行业价格战超预期；公司经营业绩/分红不达预期；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。
   

2023年报及2024年一季报点评：2023新能源业务超额年度目标，2024新材料业务初步放量

博威合金(601137)
    事件:
    博威合金于2024年4月22日和4月29日分别发布2023年度报告、2024年一季报：2023年实现营业收入177.56亿元（yoy+32.03%）、归母净利润11.24亿元（yoy+109.14%）、扣非归母净利润11.40亿元（yoy+106.27%）；2024年一季度实现营业收入44.89亿元（yoy+32.67%）、归母净利润2.63亿元（yoy+38.51%），扣非归母净利润2.51亿元（yoy+44.33%）。
    投资要点:
    新能源业务2023年销量超预期、盈利能力高增，新材料业务2024Q1初步放量。2023年公司新材料业务/新能源业务收入分别占比62.49%/37.51%，同比变化分别为10.50%/100.90%。（1）新能源业务方面，博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速量产，2023年光伏组件销量2.56GW同比+118.03%，目标达成率为116.55%超额完成年度目标；（2）新材料业务方面，2023年棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为7.67/3.00/3.89/3.00万吨，同比分别为+14.95%/+1.06%/26.43%/-2.60%，2023年随着5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨线材等新建项目的投产带动整体产销量增加，但2023年新建项目产能爬坡未达产；2024年公司营业收入同比+32.67%主要因新材料销售量增长所致，新材料业务2024Q1初步放量；（3）盈利能力稳定增长：公司2023年/2024Q1综合毛利率分别为17.25%/15.28%，较2022年/2023Q1分别+4.31pct/0.13pct；2023年新能源与新材料业务毛利率分别为30.38%/9.78%，同比分别-2.2pct/+13.1pct，公司持续推进数字化变革成果逐步兑现。
    期间费用率相对稳定，综合净利率稳步提升。（1）2023年/2024Q1公司销售费用占比营收分别为1.34%/1.46%、管理费用占比营收分别为3.21%/2.83%、研发费用占比营收分别为2.50%/2.32%、财务费用占比营收分别为1.11%/0.36%，2023年/2024Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比变化分别为+40.83%/+15.76%、40.83%/29.11%、29.47%/29.59%、311.40%/-26.14%，其中财务费用变动比例较大，主要因公司海外业务受会对损益影响所致；（2）2023年/2024Q1公司净利率分别为6.33%/5.85%，同比变化+2.34pct/+0.25pct，2023年公司新材料业务/新能源业务的净利润分别为2.82亿元/8.42亿元，同比变化分别为-13.68%/+299.29%，其中①新材料业务的带材/棒材/线材/精密细丝的净利润同比变化分别为-26.00%/+11.16%/-4.07%/-84.27%，5万吨特殊合金带材项目在2023Q2投产后产销量处于爬坡阶段、6700吨铝焊丝项目处于产品认证及产能爬坡阶段，折旧及人工等费用较高，②新能源业务产线产能通过数字化改革大幅提升、超额完成销售目标。
    汽车市场产销两旺有望持续推动新材料行业放量，美国光伏市场高度景气。公司拥有自主的博威尔特品牌，面向北美市场。2023年公司有序扩产扩大业务规模，2023年净利润增加、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目及贝肯霍夫越南合金工厂项目等在建工程持续投入、17亿可转债顺利发行，致使经营性现金流/投资性现金流/筹资性现金流同比变化分别为+173.07%/-4.86%/+245.59%。行业层面：（1）据中国汽车工业协会数据，2024年1-3月，中国新能源汽车产销分别为211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市占率达31.1%，未来伴随新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施细化落实，有望进一步激发汽车消费潜能，有助于驱动公司新材料业务持续放量；（2）据BNEF预测，2024年-2026年美国市场装机量有望从38GW增长至48GW，未来五年累计需求约230GW、年均增长约10%，海外光伏市场高度景气，持续看好公司新能源业务放量。
    盈利预测和投资评级：根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入有望达205.46/248.48/274.33亿元，同比增速分别为16%/21%/10%，归母净利润有望达到14.27/17.02/20.81亿元，同比增速分别为27%/19%/22%，对应PE分别为10/8/7倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性。
   

2023年报及2024一季报点评：稳步推进“新三化”战略，盈利能力持续改善

三一重工(600031)
    事件:
    三一重工4月29日公告2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。2024Q1，公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。
    投资要点:
    保持核心产品竞争力，盈利能力持续改善2023年，国内工程机械行业仍处于下行调整期，公司核心产品继续保持较高竞争力，挖掘机械连续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；起重机械海外增速超50%，全球市占率大幅提升；摊铺机、旋挖钻机稳居全国第一。2023年，公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69pct/+0.79pct；2024Q1，毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55pct/+0.41pct，受益于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，盈利能力持续改善。
    严控贷款风险，坚持高质量发展公司重视经营质量与风险管控，2023年国内工程机械下游市场资金紧张背景下，公司销售商品、提供劳务收到现金782.76亿元，回款率高达99.38%，各主要产品事业部的货款价值逾期率控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    立足长期主义，“新三化”稳步推进公司“新三化”战略取得初步成效，（1）全球化：2023年，公司实现海外收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营业务收入比重达60.48%，同比大幅提升14.78pct；其中欧洲区域实现收入162.5亿元，同比+38%，成为海外增长最快的地区；海外业务实现毛利率30.78%，同比+4.42pct，规模效应增强，带动整体盈利能力提升。（2）数智化：截至2023年12月31日，公司已建成达产33座灯塔工厂，统一客户互动界面MySANY已在129个国家和地区上线，有效提升服务效率和客户体验；智能化产品研发取得显著进展。（3）低碳化：顺应行业趋势，各产品事业部均已成立电动化经营与科研团队，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品，2023年公司电动搅拌车、电动起重机产品市占率均居行业第一。
    公司有望充分受益国内挖机筑底回暖据中国工程机械工业协会数据，2024年3月我国挖掘机销量24980台，同比下降2.34%，其中国内销量15188台，同比增长9.27%。据CME预测，2024年4月我国挖掘机销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。随着设备更新政策的持续推进，下半年低基数效应下，国内挖机需求筑底可期，公司收入增速有望改善。
    盈利预测和投资评级公司核心产品竞争力持续增强，海外拓展成果显著，国内挖机筑底预期下，公司作为工程机械龙头企业，有望充分受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为804.96/933.88/1110.89亿元，归母净利润分别为62.27/80.10/99.41亿元，当前股价对应PE为22/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。
   

2024年一季报点评报告：一季度营收同比向上，新项目、新技术持续突破

星宇股份(601799)
    事件:
    2024年4月26日，星宇股份发布2024年一季报：公司实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%；实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长34.56%，环比下滑38.30%。
    投资要点:
    受下游客户客户交付量影响，公司2024Q1收入利润同比向上，环比承压。收入端，公司2024Q1实现营业收入24.12亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%。公司与传统自主品牌、合资品牌与新势力品牌均有合作，客户资源优质广泛，从主要客户2024Q1的销量表现来看，奇瑞/一汽大众/一汽丰田/理想汽车/蔚来汽车/问界环比分别-13.95%/-24.87%/-39.05%/-39.00%/-39.95%/+25.99%，受主要客户2024Q1整体销量环比下行影响，公司收入环比下滑。盈利端，公司2024Q1实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%。2024Q1毛利率为19.64%，同比/环比分别-1.90pct/-0.81pct，净利率为10.06%，同比/环比分别-0.53pct/-0.58pct。费用方面，2024Q1公司期间费用率为10.23%，同比/环比分别-0.42pct/+0.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，同比分别
    0.20pct/+0.33pct/-0.55pct/+0.65pct。我们认为，随着下游客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力修复向上。
    公司在手订单充沛，产品矩阵创新升级。根据公司2023年年报，截至2023年12月31日，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产。我们认为，新增在研和批产项目为公司后续的收入增长奠定了基础。根据公司2023年年报，公司正在积极布局基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。
    盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、195亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.2亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS为5.3、6.8、8.5元，对应PE估值分别为25、20、16倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。
   

2024年一季报点评：2024年Q1归母净利润同比+29%，机器人减速机产品矩阵持续完善

双环传动(002472)
    事件:
    2024年4月29日，双环传动发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%；归母净利润2.21亿元，同比+29.4%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比+34.9%。
    投资要点:
    2024年Q1归母净利润同比+29%，环比基本持平。2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%，归母净利润2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%。2024年Q1归母净利润同比增速快于营收增速，主要系公司盈利能力有所提升：2024年Q1毛利率22.65%，同比+1.88pct；2024Q1期间费用率9.9%，同比-0.61pct，其中财务费用率同比-0.81pct，主要系银行借款利息支出减少及汇兑损失减少所致。
    机器人减速机产品矩阵持续完善，国产替代未来可期。公司子公司环动科技主要从事机器人精密减速机的生产和销售，其凭借自身强大的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升。此外公司继续不断地丰富和完善其减速机产品系列，优化性能和设计创新，利用RV减速机产品的技术和市场协同效应，环动科技的谐波减速机产品已成功供货，并积极组织资源对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为在国内机器人行业国产化、
    高端化的大背景下，公司有望凭借自身的产品优势和规模优势继续提高自身市占率，竞争力不断提升。
    盈利预测和投资评级考虑到公司机器人减速机业务有望受益于国内机器人国产化，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入102.46、124.81、143.59亿元，同比增速为27%、22%、15%；实现归母净利润10.19、12.53、14.79亿元，同比增速为25%、23%、18%；EPS为1.19、1.47、1.73元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、14倍，考虑到公司不断深化领域拓展，构建多元化产品体系，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预
    期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年营收&归母净利润稳定增长，“机器人执行器&储能”壮大公司增长引擎

三花智控(002050)
    事件:
    2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%；扣非后归母净利润29.17亿元，同比+27.3%。
    2024年Q1公司实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润6.48亿元，同比+7.7%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比+20.5%。
    投资要点:
    2023年营收&归母净利润稳定增长，汽零业务营收同比+32%。2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务实现营收146.44亿元，同比+5.86%；汽零业务实现营收99.14亿元，同比+31.94%。制冷空调电器零部件业务受益于消费复苏、夏季高温等因素，国内外市场份额平稳提升，业绩稳步增长；汽零业务乘新能源春风继续高增，并持续进行产品升级。
    2023年毛利率同比+1.8pct，净利率小幅承压。2023年公司实现毛利率27.89%，同比+1.82pct，分业务来看：制冷空调电器零部件业务毛利率28.20%，同比+2.04pct，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct。2023年净利率11.95%，同比-0.27pct，净利率承压主要系两方面原因：1）费用率上升。2023年期间费用率12.88%，同比+0.75pct；2）资产处置收益减少。2023年公司资产处置收益为0.09亿元，同比减少4.51亿元。
    “机器人执行器&储能”双轮驱动，壮大公司增长引擎。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。在电化学储能领域，公司在家电和汽车热管理领域积累多年热管理技术优势，立足于主业积极开拓储能热管理的新项目，并推动储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，后续有望持续贡献增量。
    盈利预测和投资评级 考虑到未来公司机器人执行器、储能热管理两大战略新兴业务共同为公司注入增长动能，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入286、327、366亿元，同比增速为16%、14%、12%；实现归母净利润35、42、49亿元，同比增速为20%、20%、15%；EPS为0.94、1.13、1.30元，对应当前股价的PE估值分别为23、19、17倍，考虑到公司是全球制冷电器和汽车热管理领域的领先供应商，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。
   

2023年报及2024年一季报点评：2023年业绩良性增长，2024Q1线上及团购业务增速亮眼

海澜之家(600398)
    事件:
    海澜之家于2024年4月29日发布2023年及2024Q1业绩公告：2023/2024Q1营收分别为215.3/61.8亿元，同比+16.0%/+8.7%，归母净利润为29.5/8.9亿元，同比+37.0%/+10.4%，归母净利率为13.7%/14.4%，较去年同期+2.1pct/+0.2pct，EPS为0.68/0.20元，同比+36.0%/+5.3%。2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，股利支付率为91.1%。
    投资要点:
    2023全年主品牌稳健增长，线上销售毛利率改善明显。2023年公司营收215.3亿元，同比+16.0%，其中主品牌营收为164.6亿元，同比+19.7%，主品牌毛利率为45.2%，较2022年+2.96pct；整体直营/加盟门店收入为45.3亿元/139.4亿元，同比+49.3%/+10.5%；分渠道来看，线上销售为32.6亿元，同比+14.1%，占比15.7%，较2022年-0.25pct，线下销售为175.0亿元，同比+16.3%，占比84.3%，较2022年+0.25pct，整体渠道毛利率为45.9%，较2022年+1.8pct，主因线上销售毛利率提升显著，较2022年+8.3pct。公司全年归母净利润为29.5亿元，同比+37.0%，归母净利率为13.7%，较2022年+2.1pct，2023年度公司拟派发股息0.56元/股（含税），预计派现金额合计26.9亿元，派息率为91.1%。截至2023年末，公司主品牌门店总数为5976家，净开34家，其中主品牌直营为1252家，净增198家，加盟店为4724家，净关164家。
    2024Q1团购及线上营收增速亮眼，直营门店持续扩张。2024Q1公司营收61.8亿元，同比+8.7%，其中主品牌营收为51.3亿元，同比+6.5%，团购系列收入5.5亿元，同比+54.2%；直营/加盟店收入为14.1亿元/40.9亿元，同比+13.9%/+0.4%；分渠道来看，线上销售为8.5亿元，同比+34.0%，线下销售为52.0亿元，同比+3.3%。整体渠道毛利率为47.3%，较往年同期+0.48pct。2024Q1归母净利率为8.9亿元，同比+10.4%，归母净利率为14.4%，较往年同期+0.2pct。截至2024Q1末，公司主品牌门店总数为5954家，较2024年初-22家，其中直营门店数为1267家，较年初+15家，加盟店为4687家，较年初-37家。
    盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入233.9/252.6/272.4亿元人民币，同比+8.6%/8.0%/7.8%；归母净利润32.4/35.3/38.3亿元人民币，同比+9.9%/8.9%/8.4%；对应2024年4月30日收盘价，2024/2025/2026年PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。
   

2024年一季报点评：2024年Q1归母净利润同环比增长，第三曲线业务放量可期

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年4月29日，银轮股份发布2024年Q1季报：2024年Q1公司实现营收29.69亿元，同比+16.2%；归母净利润1.92亿元，同比+50.9%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比+62.3%。
    投资要点:
    2024年Q1利润同环比增长，毛利率同比显著提升。同比来看，2024年Q1公司实现归母净利润1.92亿元，同比+50.9%，大幅增长，主要系2024Q1公司毛利率21.56%，同比+1.38pct，显著提升。环比来看，2024年Q1公司归母净利润环比+13.6%，在毛利率环比下降1.38pct的背景下，公司归母净利润仍实现一定增长，主要系2024Q1公司资产减值损失为0.22亿元，环比减少0.34亿元。
    汽车热管理技术优势赋能非车端，第三曲线业务放量可期。公司积极开拓增量业务，发力第三曲线的数字与能源热管理，以汽车热管理技术优势赋能储能、变电、超充、数据中心等领域，其中数据中心服务器液冷业务实现客户零的突破，储能超充液冷机组业务不断壮大。在具体项目方面，公司第三曲线业务已经陆续获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，定点不断，未来放量有望增厚
    公司业绩。
    盈利预测和投资评级考虑到公司第三曲线定点不断，未来放量可期，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入136.84、168.98、197.80亿元，同比增速为24%、23%、17%；实现归母净利润8.77、11.44、14.25亿元，同比增速为43%、30%、25%；EPS为1.07、1.39、1.73元，对应当前股价的PE估值分别为19、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度
    不及预期；公司经营目标不构成业绩承诺，存在不达预期的风险。
   

净利润同比翻倍，电池片投产带来新增量

仕净科技(301030)
    事件:
    仕净科技发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.19%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.30%。2024Q1，公司实现营业收入8.6亿元，同比增长49.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.49%。
    投资要点:
    制程污染防控设备营收大幅增长。2023年，公司制程污染防控设备实现营收32.5亿元（占总营收94.42%），同比增长152.18%；末端污染治理设备实现营收1.49亿元（占总营收4.32%），同比增长34.81%。核心产品大幅增长带动2023年整体收入高增。2024Q1，公司业务规模继续快速增长，营收同比增长49.52%。
    光伏电池片项目投产，技术路线领先。2023年12月28日，公司TOPCon电池首片下线，公司选用当前全球最主流的TOPCon技术路线，采用210兼容182大尺寸TOPCon电池技术路线+激光烧结，光电转换效率可提升0.2%，可明显降低公司电池非硅制造成本。公司一期项目设备与工艺调试完成全线贯通后效率、良品率、碎片率和成本均达到领先水平。公司资阳电池片项目已于2024年3月底奠基开工建设。
    2023年报毛利率有所下滑。2023年，公司毛利率为25.55%，同比
    下降2.64pct；公司销售费用率同比下降1.95pct至2.17%；研发费用率同比提升0.83pct至4.48%；财务费用率同比下降1.14pct至1.84%；公司净利率同比下降0.59pct至6.25%。2024Q1，除财务费用率同比提升0.14pct，公司其他主要费用率（销售、管理、研发）均同比下降。
    盈利预测和投资评级结合公司2024年一季报情况，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.43/179.45/223.38亿元，归母净利润分别为6.75/9.30/11.93亿元，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示资金短缺/资金紧张风险；新项目建设进度不及预期；光伏
    领域竞争加剧风险；公司业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。
   

2024年一季报点评：油运向上散运复苏，中期分红凸显红利

招商轮船(601872)
    事件:
    2024年4月29日，招商轮船发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入62.54亿元，同比上升6.30%；归属于上市公司股东的净利润为13.75亿元，同比上升22.62%。
    分板块来看，油轮运输净利润8.70亿元，同比+13.87%；散货船运输净利润3.57亿元，大幅增长，同比+275.79%；集装箱运输净利润1.04亿元，同比-50.94%；滚装船运输净利润0.80亿元，同比+116.22%。
    投资要点:
    油运向上散运复苏，2024Q1归母净利润同比大涨2024年一季度公司归母净利润13.75亿元，较上年同期上升22.62%，油运和散运业务贡献核心增量。根据公司一季报，1）油轮市场：2024Q1，中国原油进口低于公司预期，但油轮运输市场供需格局继续稳中向好，现货运费保持健康水平，远期（期租）运费及船舶资产价格稳步走高。1-3月TD3C航线TCE均值为44,424美元/天。根据公司一季报，2）干散货船市场：年初表现超预期，淡季需求相对较好。1-3月BDI均值为1,833点，同比增长84.68%，BDI指数出现近8年同期最高点。好望角型散货船表现尤其亮眼，为2010年以来最佳的一季度。3）集装箱船市场：截至2024年3月29日，受红海绕行影响，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为1,208.42，同比上升26%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为1,730.98，同比上升87%。东北亚航线暂未受益，日本航线指数767.95，环比上升3%；中国台湾海峡两岸航线指数1,255.75，环比下降8%。4）汽车滚装
    船市场：内贸季节性低迷，但外贸出口未受春节因素明显影响，持续畅旺，运价稳中有升，继续保持高景气。
    油散共振正在验证，中期分红5成显红利油运向上散运复苏，油散共振逻辑正在验证。油运市场供需差持续拉大，市场或继续处于景气上行和延长阶段，油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场在运力环保出清下，供需关系逐步向好，强预期导致即期市场活跃度提升，加之金融属性推动，市场未来预计易涨难跌。公司计划开展2024年度中期分红，不超过当期归母净利润的50%，凸显公司红利属性。
    盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船2024-2026年营业收入分别为294.69、322.14与335.21亿元，归母净利润分别为75.36、101.63与108.30亿元，对应PE分别约为9、7、6倍。由于油运业务向好，同时散货市场正在复苏，有望散油共振，维持“买入”评级。
    风险提示分红不及预期；美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。
   

2024年一季报点评报告：优质客户助力公司业绩增长，新兴业务快速发展

拓普集团(601689)
    事件:
    2024年4月27日，拓普集团发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%；归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长41.79%。
    投资要点:
    优质客户助力收入端持续增长，单车价值量提升与规模效应带动利
    润水平向上。收入端，2024Q1公司实现营业收入56.88亿元，同比/环比分别增长27.29%/2.51%，收入端表现亮眼；利润端，公司2024Q1实现归母净利润6.45亿元，同比与环比分别增长43.36%/16.59%，净利率同比/环比分别增长1.23pct/1.54pct；费用端，公司期间费用率（销售、管理、财务、研发）为9.33%，同比下降0.78pct，盈利质量显著提升。我们认为，公司的2024Q1收入盈利双增主要得益于核心客户的放量以及其给公司带来的规模效应，公司持续推进的Tier0.5战略带动公司单车价值量提升，也进一步带动公司收入利润同步向上。公司的国内客户主要包括华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企，其中2024Q1问界销量为8.3万辆（同比增长592%），吉利汽车2024Q1销量为47.6万辆（同比增长49%），理想汽车2024Q1实现交付8万辆（同比增长53%），均为公司带来较大增量。
    定增落地推动传统业务产能布局完善，新投宁波基地机器人电驱系统业务再提速。根据公司2024年一季报，截至2024年1月16日，发公司向特定对象发行A股股票募集资金总额为人民币35.15
    亿元，公司通过本次募投项目将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年。此外，2024年1月4日公司发布公告，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，推动机器人相关产品落地和实现商业化、规模化。根据公司公众号（2024/1/8），公司现有的2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。我们预计在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.6、50.6亿元，同比增速38%、37%、25%；EPS为2.6、3.5、4.4元，对应PE估值分别为25、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

2023年报&2024年一季报点评：煤、铝、电业务均有增量，2024年盈利将继续向好

电投能源(002128)
    事件:
    4月25日和4月28日，电投能源分别发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4亿元，同比+12.3%。基本每股收益2.11元，同比+1.93%。加权平均净资产收益率16.24%，同比减少1.98个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入71.2亿元，环比+9.1%，同比+2.8%；归母净利润9.7亿元，环比-2.7%，同比+33.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，环比-10.9%，同比+25.3%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比+3.2%，同比+7.3%；归母净利润19.4亿元，环比+99.5%，同比+20.2%；扣非后归母净利润19.1亿元，环比+124.3%，同比+20.8%。
    投资要点:
    2023年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降，煤炭板块盈利提升明显，而电解铝板块由于价格下跌，导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。
    煤炭：价格提升，成本下降。2023年公司实现煤炭产量4655万吨，同比+1%，销量4647万吨，同比+1%。煤炭平均售价196元/吨，同比+7.4%，平均成本89元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%。售价提升而成本下降，煤炭板块业绩提升明显，2023年煤炭实现利润总额60.6亿元，较2022年增加33.8亿元。2023年8月南露天矿核增200万吨/年获批，根据公司2024年经营计划，计划煤炭产量4800万吨，煤炭业务规模仍有一定增长。
    铝：盈利或将迎来大幅改善。2023年公司电解铝产量88万吨，同比+1.3%，销量88万吨，同比+1.8%。电解铝平均售价16312元/吨，同比-6.6%，平均成本13783元/吨，同比-3.4%，吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%。铝板块利润总额10.33亿元，较2022年减少7.5亿元。2024Q1铝价平均为19047元/吨，截至4月26日铝价为20490元/吨，明显上涨。根据SMM测算，截至4月25日，全国电解铝平均盈利为3419元/吨，较年初增加457元/吨，同比增加1478元/吨，随着铝价持续上涨，公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外，公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。
    电力：火电下降，新能源增长。2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.5%，售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%（不含自备电）。其中火电发电量56亿千瓦时，同比-6%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%，实现利润总额3.44亿元，同比-0.96亿元；新能源发电量31亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%，实现利润总额2.94亿元，同比+1.67亿元。火电发、售电量及盈利均有下降，新能源增长明显。2023年通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产，仍在推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024年公司计划发电量（不含自备机组）131亿千瓦时，较2023年实际发电量增长49%，增幅较大。
    分红：现金分红33.4%，股息率3.5%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），共计分红15.2亿元，占归母净利润的33.4%，以4月26日收盘价计算，股息率为3.5%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，对应当前股价PE为8.54/7.98/7.48倍，考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要产品价格大幅下跌的风险；政策限产风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等；研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2023年报及2024一季报点评报告：产能稳健释放，成本优势突出

牧原股份(002714)
    事件:
    2024年4月26日，牧原股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。
    投资要点:
    2023年猪价低迷，公司业绩陷入亏损。2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。2023年，公司销售生猪6381.6万头，其中商品猪6226.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售1326.6万头），仔猪136.7万头，种猪18.1万头；2023年公司屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。2023年公司各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本约15元/kg左右。
    2024Q1生产指标持续优化。2024年一季度，公司销售生猪1601.1万头，其中，销售商品猪1530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完
    全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。当前公司生猪养殖产能在8000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。据公司公开披露的调研活动信息（20240428），结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头。
    盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望继续改善，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为130.12/242.92/144.44亿元，对应PE分别18/10/17倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩同比修复，维持“买入”评级。
    风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

2023年报及2024年一季报点评：百亿再出发，勇攀新高峰

今世缘(603369)
    事件:
    2024年4月29日，今世缘发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入101.00亿元，同比+28.05%；实现归母净利润31.36亿元，同比+25.30%。2024年一季度实现营业收入46.71亿元，同比+22.82%；实现归母净利润15.33亿元，同比+22.12%。2023年公司EPS为2.52元/股，拟每10股派10.00元（含税）。
    投资要点:
    收入跨越百亿元，业绩韧性凸显。2023年公司营收/归母净利润分别达到101.00/31.36亿元，均达成2022年年报中的目标（营收100亿元左右，净利润31亿元左右），其中营收略高于此前业绩预告。2024Q1公司顺利实现开门红，继续保持高速增长态势，营收/归母净利润同比分别+22.82%/+22.12%。2023年公司营收增速在全部白酒上市公司中排名第三，2024Q1营收增速排名第三，在整体宏观需求弱复苏的情况下体现出强劲的增长动能。2024年公司计划实现营收122亿元左右，同比约+20.79%；净利润37亿元左右，同比约+17.98%。
    产品结构持续优化，省内市场全面起势。1）分产品：2023年公司特A+类/特A类产品保持高速增长，分别实现营收65.04/28.70亿元，同比分别+25.13%/+37.11%。我们预计100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增，V系在低基数上保持高弹性增长，四开、对开保持稳健增长。2）分区域：公司受益于南京市场及国缘系列的长期培育，省内各区域全面起势。2023年苏中/苏南大区营收同比分别+38.78%/+28.64%，薄弱区域持续强化；强势市场如淮安/南京大区同比仍实现25.84%和21.17%的高增；盐城/淮海大区同比分别+25.98%/+24.99%。同时，公司省外聚焦核心样板市场，积极扩大资源导入和费用投入，2023/2024Q1省外市场营收同比分别+40.18%/36.14%。
    毛利率改善，市场投入加码。2023年公司毛利率同比+1.75pct至78.34%，我们预计主要受益于产品结构优化，特A+类/特A类产品毛利率同比分别+1.45pct/+2.97pct。净利率同比略下滑至31.06%，我们分析主要系：1）公司省外市场费用投入加大，叠加费用财务核算方式变化的影响（扫码红包等增加销售费用等），导致销售费用率同比+3.14pct至20.76%。公司目前已有效实现渠道扁平化掌控和精细化管理，通过与物流补贴、人员组织配置、移动营销奖励、渠道建设投入挂钩，引导支持经销商壮大升级。2）税金及附加费用同比+17.22%，我们预计系公司产能扩张致使生产过程中征收的消费税增加。此外，公司2023年销售收现同比+24.83%，期末合同负债为24.00亿元，同比+17.65%，蓄水池相对稳定。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年。公司锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标，产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：“IDC+数据要素+云服务”驱动，2024Q1业绩

云赛智联(600602)
    事件:
    2024年4月27日，公司发布2024年一季报：营收14.25亿元，同比+28.66%；归母净利润0.60亿元，同比+44.04%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+82.83%。
    投资要点:
    2024Q1盈利水平整体稳定，有望受益“数字经济”政策推进
    2024Q1，公司扣非归母净利润高速增长主要系公司业务增长，及非经损益较2023Q1减少。2024Q1，公司毛利率为4.57%，同比+0.89pct；净利率0.85%，同比+0.04pct，公司盈利水平整体保持稳定。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为4.07%/4.11%/6.89%，同比-1.44/-1.81/-0.93pct，公司的费用端控制持续加强。
    4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》，提出适度超前布局数字基础设施、加快构建数据基础制度、深入推进产业数字化转型等九方面落实举措。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    做优IDC：数据中心+算力公司齐头并进，国资委推动国企AI落地2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作，预期2024年底交付。2023年6月，公司与仪电集团和阶跃星辰等方成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。我们认为，公司松
    江数据中心正式运营，有望推动公司业绩持续向好，并且有望受益算力公司及其股东背景，增厚投资收益。
    2024年4月28日，国资委召开国有企业改革深化提升行动现场推进会，表示中央企业、地方大型国有企业特别行业龙头企业，要加快实施“AI+”专项行动。4月25日，北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2025年全市智算供给规模达到45EFLOPS；3月22日，上海发布“算力浦江”相关政策，要求到2025年全市智能算力规模超过30EFlops。我们认为，公司为上海国资旗下高端数据中心运营商，有望长期受益国家大力推进国企AI与地方智算建设。
    公司是上海数字化转型主要力量，受益于“数据要素+云服务”发展1）做深大数据：2023年10月25日，国家数据局正式揭牌；2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。公司为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，2023年，公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。
    2）做强云服务：公司是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心MSP服务提供商。据3月29日云赛智联公众号，北京信诺时代正式通过微软专业化合作伙伴最新AIASP认证标准审核，获得AI方向资质，这是2023年初云赛智联旗下上海南洋万邦或此认证后，国内第二家获此认证的企业。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利
    润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为76.42/62.57/49.72X，维持“增持”评级。
    风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。
   

2023年报点评：2023年业绩稳步增长，座椅业务放量在即

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
    投资要点:
    继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
    格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2
    和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲
    区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
    加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

2023年平稳收官，改革势能持续释放报点评

伊力特(600197)
    事件:
    2024年4月25日，伊力特发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.31亿元，同比+37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比+105.53%。2024年一季度实现营业收入8.31亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比+7.08%。2023年公司EPS为0.72元/股，拟每10股派3.90元（含税）。
    投资要点:
    2023Q4高速增长，产品结构持续优化。公司2023年营收及归母净利润均略超此前业绩预告。其中2023Q4公司业绩实现高速增长，营业收入/归母净利润分别为5.88/1.11亿元，同比分别+85.72%/+331.22%，我们认为主要系：1）2022年同期疆内市场消费场景缺失导致销售低基数；2）公司产品提价叠加高档酒销量提升驱动收入增长。产品层面，2023年高档/中档/低档产品营收分别为14.66/5.51/1.69亿元，同比分别+46.65%/+9.14%/+88.42%，其中高档产品营收占比同比+4.36pct至67.08%。2023年公司核心单品小老窖、大老窖、小酒海等不断巩固市场优势，疆内98家“伊力王酒1956”终端升级，随着公司高端产品继续发力，我们认为未来伊力王酒系列有望带动产品结构进一步升级。
    结构和税率优化，盈利能力稳步回升。2023年公司毛利率/净利率分别为48.23%/15.49%，同比分别+0.18pct/+5.04pct，主要系费用端改善及税率优化所致，销售/管理费用率同比分别-2.76/-1.02pct，税金及附加费用率/所得税率同比分别-2.41pct/-5.04pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为51.89%/19.31%，同比分别+0.44pct/-1.14pct，净利率下滑主要系税金及附加费用率同比+1.56pct。我们预计税金及附加费用率增加主要由于公司产能释放致使生产环节所征收的消费税增加。公司合同负债表现稳定，2024Q1为0.92亿元，环比增加0.19亿元。
    战略改革深化，持续释放红利。2023年以来公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度进行了一系列变革：1）组织层面：2023年底公司分别聘任李小刚、李长春为外部董事和副总经理；2）产品层面：
    2024年以来公司已先后宣布将停止疆内包销产品开发，实行价格双轨制等举措；3）渠道层面：直销渠道表现亮眼，2023/2024Q1分别同比+127.58%/94.26%。截至2023年末，公司疆内/疆外经销商数量分别为55/14家，分别增加1/4家。2024年公司将扩充营销队伍，提升经销商服务、管理及运营落地能力，打造“成都+乌鲁木齐+总部”基地；4）市场层面：2023年公司疆内/疆外市场营收分别为16.97/4.89亿元，同比分别+50.28%/+5.19%，疆内市场复苏加速。公司计划加大疆外市场开拓力度，保证江浙市场稳中有增，快速在华东、华中打造1-3个亿元级销量样板市场。我们认为随着公司战略举措落地，改革成效将持续验证。
    盈利预测和投资评级：根据公司的业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为27.48/31.72/36.44亿元，归母净利润分别为4.46/5.27/6.13亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.30元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩表现优异，盈利能力持续提升

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年4月25日发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。
    投资要点:
    高附加值产品带动量价齐升，公司营收同比超行业整体增速。2024年Q1，实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。据中汽协数据，2024Q1，国内汽车产量同比+6.3%，公司营收增速远超汽车玻璃产值增速，我们认为公司营收同比增长，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升以及产品强竞争力带来的份额持续提升。
    毛利率净利率同比提升，盈利能力持续加强。2024Q1，公司销售毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，销售净利率15.71%，同比+2.74pct，环比-0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.39%/8.04%/4.25%/-0.78%，同比-0.43/0.31/-0.02/-1.22pct。我们认为，公司2024Q1毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高和降本增效措施的推进，以及原材料纯碱价格的下降。
    盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.06/89.34亿元，同比增速12%/19%/19%；EPS为2.41/2.88/3.42元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易
    环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

Q1盈利显著改善，2024弹性可期季报点评

立高食品(300973)
    事件:
    2024年4月28日，立高食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35亿元，同比20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%。2023年公司终止2021年股权激励计划后加速计提股份支付费用0.58亿元，剔除2023年共计1.13亿元股份支付费用后归母净利润为1.86亿元，同口径下同比-15.41%。2024Q1剔除股份支付费用后归母净利润0.81亿元，同口径下同比+22.28%。
    投资要点:
    稀奶油高增带动饼房收入恢复增长，餐饮渠道进展积极。2024Q1公司饼房/商超/餐饮及新零售渠道分别实现营收约4.67/2.84/1.56亿元，分别同比增长25%/下降高单位数/增长50%以上。流通饼房在奶油驱动下恢复增长；商超下滑主要因同期基数较高及春节返乡影响核心商超客流。产品端冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料收入同比增长约56%，其中奶油受益于UHT系列放量实现翻倍增长。2023年，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/亿元，分别同比+24%/+28%/-8.5%/+18.1%。冷冻烘焙保持良好增势，主要系核心商超客流恢复及公司开拓餐饮渠道；2023H1稀奶油新品360pro上市后销售效果理想，带动奶油收入在2023H2同比增长55%。从渠道来看，2023年由于烘焙渠道分散化，流通饼房整体需求承压，公司饼房同比基本持平；商超同比+50%，主要因核心客户稳健增长；餐饮及新零售渠道全年保持高增，同比接近翻倍。
    盈利水平受多因素拖累，2024Q1边际改善。2023年公司毛利率为31.4%，略降0.4pct。销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，分别同比增长1.6/1.1/0.02pct。销售费用增长较
    多主要系中转仓数量及疫后展会、业务推广等费用增加；管理费用率提升主要系职工薪酬及新增工厂折旧费用影响。叠加加速计提股份支付费用，以及计提0.31亿元存货跌价损失，2023年归母净利率同比降低2.9pct至2.1%。2024Q1受益于产能利用率提升及采购优
    化，公司毛利率同比增长0.6pct回升至32.6%。销售及研发费用率分别为12.1%/3.7%，同比保持稳定。剔除股份支付费用后的管理费用率已低于去年全年水平。归母净利率同比增长2.1pct回升至8.4%。
    经营全方位优化，产品渠道多元布局值得期待。公司高端奶油系列增势强劲，我们认为一方面烘焙奶油呈现高端化趋势，且在行业对性价比的追求下国产稀奶油对进口产品有较大的替代空间；另一方面咖啡茶饮行业的增长及产品多元化，为奶油开辟了又一使用场景。渠道端，2023年公司加大餐饮、茶饮及新零售开发力度，对重要头部餐饮及连锁酒店的开拓取得积极进展，2024年有望贡献更多增量。利润端，公司营销改革仍在深化，2023年三产线、双产线经销商收入占比有所提升，成效逐步显现。2024年公司计划从研发、采购、仓储物流布局、费用管控、内部权责等方面全面优化，经营效率有望持续提升。
    盈利预测与估值：公司作为烘焙供应链头部企业，具备较强的研发实力和丰富的大单品矩阵，近年来渠道逐渐从流通饼房向商超和餐饮延伸。2023年以来公司各项改革措施持续深化推进，经营效率有望继续提升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入41/47/53亿元，同比增长16%/15%/14%；归母净利润2.73/3.35/3.98亿元，分别同比增长274%/23%/19%，对应EPS分别为1.61/1.98/2.35元，对应PE分别为22X/18X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险等。
   

2024年一季报点评：一季度业绩承压，完善硅石矿资源配套能力

兴发集团(600141)
    事件:
    2024 年 4 月 27 日， 兴发集团发布 2024 年第一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 68.88 亿元， 同比+4.82%， 环比+11.50%； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-15.07%， 环比-14.27%； ROE 为 1.82%， 同比减少 0.36 个百分点， 环比减少 0.36 个百分点。 销售毛利率 14.45%， 同比减少 1.58个百分点， 环比减少 12.44 个百分点； 销售净利率 5.54%， 同比减少 1.57个百分点， 环比减少 1.07 个百分点。
    投资要点:
    一季度业绩承压， 黄磷等价差修复看好二季度业绩修复
    2024Q1， 公司实现营业收入 68.88 亿元， 同比+3.17 亿元， 环比+7.10亿元； 实现毛利润 9.95 亿元， 同比-0.58 亿元， 环比-6.67 亿元； 实现归母净利润 3.82 亿元， 同比-0.67 亿元， 环比-0.63 亿元。 受到主要产品草甘膦等价格下降影响， 公司一季度利润下降。 公司 2024Q1特种化学品销售均价为 10518 元/吨， 同比-17.39%； 草甘膦系列产品销售均价为 21194 元/吨， 同比-34.75%； 肥料销售均价为 3105元/吨， 同比-4.01%； 有机硅系列产品销售均价为 11383 元/吨， 同比-15.30%。 原材料方面， 一季度白煤采购均价为 1153 元/吨， 同比-33.30%； 金属硅采购均价为 13461 元/吨， 同比-18.48%； 甲醇（ 生产有机硅） 采购均价为 2356 元/吨， 同比-5.81%； 甲醇（ 生产草甘膦） 采购均价为 2167 元/吨， 同比-6.90%； 冰醋酸（ 生产甘氨酸）采购均价为 2683 元/吨， 同比-4.65%。
    期间费用方面， 2024Q1 公司销售费用为 0.76 亿元， 同比+0.44 亿元， 环比-0.23 亿元； 管理费用为 0.84 亿元， 同比+0.15 亿元， 环比-1.40 亿元； 研发费用为 2.12 亿元， 同比-0.38 亿元， 环比-1.49 亿元； 财务费用为 0.89 亿元， 同比+0.07 亿元， 环比+0.05 亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-3.41 亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致， 一季度资产减值损失为 0.16 亿元， 环比+3.57 亿元。
    据 Wind， 2024Q2（ 截至 2024/4/28） 磷矿石均价为 1015 元/吨， 同比-1%， 环比+1%； 黄磷均价为 22802 元/吨， 同比+4%， 环比-2%，价差为 9253 元/吨， 同比+25%， 环比+5%； 草甘膦均价为 25651元/吨， 同比-13%， 环比-1%， 价差为 11066 元/吨， 同比-28%， 环比-2%； 有机硅均价为 14036 元/吨， 同比-5%， 环比-10%， 价差为2920 元/吨， 同比+45%， 环比-23%； 磷酸一铵均价为 2900 元/吨，同比+7%， 环比-6%， 价差为 552 元/吨， 同比+18%， 环比-24%。公司主要产品黄磷、 有机硅、 肥料等价差同比有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、 磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望修复。
    收购谷城兴发 100%股权， 完善硅石矿资源配套能力
    公司全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发的全资子公司古镇公司、 兴和公司合计持有的谷城兴发 100%的股权， 交易对价为 32,896.10 万元， 资金来源于自有资金。 本次交易完成后， 谷城兴发将成为公司的全资孙公司。 谷城兴发旗下柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量 899.37 万吨。 2023 年 12 月， 谷城兴发柳榆沟硅石矿取得 100 万吨/年安全生产许可证， 硅石矿开采能力由 30 万吨/年提升至 100 万吨/年， 成品矿加工能力由 18 万吨/年提升至 55 万吨/年。 公司当前拥有工业硅产能 6 万吨/年， 工业硅生产所需硅石矿全部外购。 本次收购谷城兴发， 将有效填补公司硅石矿资源缺口， 同时为公司后续提升工业硅产能配套提供了良好的资源保障， 有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益， 增强有机硅新材料产业综合竞争力。
    发布 2024 年员工持股计划， 提高职工的凝聚力和公司竞争力
    为配合公司中长期发展战略规划， 建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 公司推出员工持股计划。 参加员工持股计划的对象范围包括上市公司（ 含下属子公司） 的董事（ 不含独立董事） 、 监事、 高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（ 业务） 骨干， 以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工， 初始设立时总人数不超过 1,500 人。 员工持股计划拟筹集资金总额上限为 36,000 万元，以“份”作为认购单位， 每份份额为 1.00 元， 合计认购份额不超过36,000 万份。 根据员工持股计划拟筹集资金总额上限和员工持股计划草案公告前一日（ 2024/4/26） 收盘价 21.41 元/股测算， 本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量约为 1,681.46 万股， 占本员工持股计划草案公告时公司总股本的 1.52%。
    盈利预测和投资评级
    预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 315、 343、 362 亿元； 归母净利润分别为 20.23、 24.11、 28.18 亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出， 新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入” 评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。
   

2024Q1业绩亮眼，现金流显著改善年一季报点评2024

伟星股份(002003)
    事件:
    伟星股份4月29日发布2024年第一季度业绩公告：2024年Q1公司营业收入8.01亿元，同比+14.83%；归母净利润0.78亿元，同比+45.25%；净利率9.7%，较上年同期+2.0pct；毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct。
    投资要点:
    公司利润率提升，财务费用率显著降低。2024Q1公司毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct，净利率达9.7%，较上年同期+2.0pct；2024Q1期间销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，同比变化-0.36/0.49/0.42/-2.84pct，其中财务费用同比-119.58%，主要系受汇率影响本期为汇兑净收益（上年同期为汇兑净损失），且利息收入较上年同期增加。
    存货周转天数略有下降，存货同比增长13.8%。2024Q1公司存货总额7.34亿元，同比+13.8%，存货周转天数121天，同比-4天；应收账款3.90亿元，同比+2.8%，应收账款周转天数48天，同比-1天；应付账款4.88亿元，同比+19.8%，应付账款周转天数87天，同比+8天。
    现金流明显改善，经营趋势向好。2024Q1公司经营活动现金流0.94亿元，上年同期为-0.10亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多；筹资活动现金流1.85亿元，上年同期
    为-0.22亿元，主要系本期银行借款和还款净额较上年同期增加。
    盈利预测和投资评级：考虑公司坚持“转型升级”和“投入产出”，注重境外产能布局和数智制造，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年实现收入45.0/51.6/57.2亿元人民币，同比+15%/+15%/+11%；归母净利润6.6/7.6/8.5亿元人民币，同比+18%/+15%/+12%；实现EPS0.56/0.65/0.73元人民币，2024年4月30日收盘价12.09元，对应2024-2026年PE为21.5/18.6/16.6X。长期我们看好公司产能优化，以及国际化市场拓展战略，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。
   

2023年报及2024一季报点评：兼顾稳健增长、股东回报、社会责任的眼科龙头

爱尔眼科(300015)
    事件:
    爱尔眼科于4月25日发布2023年年报和2024年一季报：
    2023年，公司实现收入204亿元(+26%，同比口径，下同)、归母净利润33.59亿元(+33%)、扣非归母净利润35.14亿元(+20%)。
    2024年一季度，公司实现收入52亿元(+3.50%)、归母净利润8.99亿元(+15%)、扣非归母净利润8.43亿元(+12%)。
    投资要点:
    不畏外部环境挑战，眼科龙头经营稳健。2023年公司门诊量、手术量再创新高，门诊量1511万人次(+34%)，手术量118万例(+36%)，为4051万人次提供眼健康建档服务，建设近视防控基地135家，建立学生视力档案超2700万份。
    2023年业绩拆分：屈光项目收入74亿元（+17%），毛利率57.40%（+0.58pct）；视光服务项目收入50亿元（+31%），毛利率57.05%（+0.61pct）；白内障项目收入33亿元（+55%），毛利率37.97%（+2.63pct）；眼前段项目收入18亿元（+34%），毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入14亿元（+31%），毛利率34.67%（+1.06pct）；其他项目收入14亿元（+0.17%），毛利率46.06%（-0.29pct）。面对变化的外部经济环境，公司在2023年和2024年一季度依然实现了业绩的稳健增长。
    重视股东回报，分红比例提高。2021年至2023年，公司分别年度每股派息为0.12元/0.10元/0.15元，现金分红6.49亿/7.18亿/13.95亿元，股份支付率分别为28%、28%、42%。
    积极投身公益，承担社会责任。公司是全球规模和诊疗能力领先的眼科医疗集团，截至2023年底，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家。其中，中国内地750家（包括上市公司旗下439家，产业并购基金旗下311家），中国香港8家，美国1家，欧洲108家，东南亚14家。2023年度公司捐赠3.86亿元，支持公益项目700余个。以“博爱·光明行”项目为例，已救助患有白内障、胬肉、眼底病、泪道病、斜视、弱视六类眼病的患者1000余例，培训约1600名乡镇卫生院和村卫生室的基层医生，计划用5年时间投入1亿元公益资金，开展义诊筛查、科普宣教、眼病救助及基层医生眼科诊疗能力培训等帮扶行动，全方位、系统性地促进人民群众眼健康水平提升，形成实施乡村振兴战略的强大合力。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济和消费对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为234亿元、272亿元、319亿元，分别同比增长15%、16%、17%；归母净利润分别为40亿元、49亿元、60亿元，分别同比增长19%、22%、23%；PE分别为31倍、25倍、20倍。公司是领先的连锁眼科医疗龙头，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。
    风险提示：商誉减值风险；居民消费对屈光视光等业务影响超预期的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；新产品和技术推广不及预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：Q1白炭黑产销两旺，持续推进新产品研发生产

确成股份(605183)
    事件:
    2024年4月25日，确成股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年实现营业收入18.10亿元，同比上升3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比上升8.42%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比上升8.91%；销售毛利率29.44%，同比上升0.87pct，销售净利率22.78%，同比上升1.00pct；经营活动现金流净额为3.90亿元，同比下降0.25亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比+17.13%，环比+3.16%；实现归母净利润为1.07亿元，同比+55.17%，环比-5.22%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比+63.61%，环比-2.36%；经营活动现金流净额为1.30亿元，同比+0.67亿元，环比+0.17亿元。销售毛利率为33.29%，同比+2.40pct，环比+0.88pct；销售净利率为22.01%，同比+5.38pct，环比-1.96pct。
    同时公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入5.23亿元，同比+25.90%，环比+7.18%；实现归母净利润为1.22亿元，同比+45.64%，环比+13.89%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比+53.61%，环比+8.28%；经营活动现金流净额为1.07亿元，同比-0.09亿元，环比-0.23亿元。销售毛利率为31.02%，同比+3.72pct，环比-2.27pct；销售净利率为23.40%，同比+3.16pct，环比+1.38pct。
    投资要点:
    2023年二氧化硅产销量提升，营收利润小幅上涨
    2023年实现营业收入18.10亿元，同比上升3.66%；实现归母净利润4.13亿元，同比上升8.42%。其中，2023年公司实现毛利润5.33亿元，同比+3397万元；期间费用8036万元，同比+2590万元，资产减值损失-56万元，损失同比上升473万元，信用减值损失269万元，损失同比上升671万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为3.90亿元，同比-0.23亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为0.66%，同比+0.23pct；管理费用为3.48%，同比-0.21pct；研发费用为3.45%，同比-0.05pct；财务费用率分别为-3.15%，同比+1.35pct。
    二氧化硅产销方面，2023年公司实现二氧化硅生产量29.78万吨，同比+18.55%；实现二氧化硅销售量29.79万吨，同比+19.04%；二氧化硅业务实现营收17.82亿元，同比+8.12%；实现毛利润5.39亿元，同比+10.15%；二氧化硅业务毛利率30.22%，同比+0.55pct。
    2023年Q4公司实现净利润1.07亿元，环比下降599万元，实现毛利润1.62亿元，环比上升914万元，期间费用3840万元，环比上升1532万元，投资收益216万元，环比减少330万元，所得税费用1059万元，环比下降755万元。
    受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.22亿元，环比上升1494万元。2024年Q1净利润同比大幅增长，主要是因为原材料降价和销量增长。2024Q1实现毛利润1.62亿元，环比减少22万元，费用方面，2024Q1销售费用为373万元，环比下降145万元；管理费用为1550万元，环比上升126万元；研发费用为1688万元，环比减少275万元；财务费用为-1380万元，环比下降1314万元。2024Q1的信用减值损失为-122万元，环比下降159万元。
    丰富产品类别，推进稻壳灰制白炭黑的研发生产
    公司在稳步提高绿色轮胎高分散二氧化硅产品国际市场占有率的基础上，加速推进新产品在硅橡胶、牙膏等行业的商业应用，提高专线产能利用率，加快落实采用生物质（稻壳）代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术改造项目。积极努力推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。
    看好在建产能投产提供增量
    目前具有33万吨白炭黑产能，在建产能为10万吨，预计2024年12月投产，看好新产能贡献增量。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为22.88、27.42、29.81亿元，归母净利润分别为5.20、6.05、6.80亿元，对应PE分别14、12、11倍，首次覆盖，考虑公司的技术优势，给予“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季度点评报：现金多、资产质量高，现金奶牛属性突出

恒源煤电(600971)
    事件:
    2024年4月26日，恒源煤电发布2024年一季报：2024年第一季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比-8.3%，实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元，同比-29.1%，实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比-27.6%。
    投资要点:
    煤炭业务：提价降本，盈利环比增长可观。2024年一季度，公司商品煤产量为194.9万吨，环比+4%，同比+12%，商品煤销量为191.7万吨，环比+3%，同比-3%；吨煤售价实现1017元/吨，环比+12%，同比-5%，吨煤综合成本为561元/吨，环比-1%，同比-3%，吨煤综合毛利为456元/吨，环比+35%，同比-7%，煤炭业务毛利实现8.7亿元，环比+38%，同比-10.0%。
    公司煤炭品种齐全，长协基本全覆盖，售价波动稳定。公司系安徽省煤炭国企，控股股东为安徽省皖北煤电集团（持股54.95%，截至2024年3月底），旗下动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全，下属五座矿井，合计产能1095万吨，截至2023年底，可采储量5.6亿吨。价格机制方面，主要执行长协价格，价格波动较稳定，其中动力煤定价按照全国动力煤中长协价格定价机制，原则是每月
    调整，精煤参照周边煤企及市场价格确定长协价格，季度调整。
    煤炭产能或具备增长空间。据公司相关信息，控股股东安徽省皖北煤电集团煤矿资源丰富，其中包括麻地梁（1000万吨/年）、招贤矿（240万吨/年），此前集团对煤矿资产注入上市公司有相关承诺，未来公司煤炭产能或存增长可能。
    电力装机增长明显。截至2024年1月，公司拥有三座资源综合利用电厂，总装机容量66MW；钱营孜发电有限公司目前有两台350MW机组；宿州热电有限公司装机容量为两台350MW机组，公司持有21%股权。未来仍具增长：1）正在建设的钱营孜二期项目，装机容量1000MW，建成后钱营孜公司总装机容量达到1700MW（公司持有50%股权），预计2024年底建成；2）皖恒新能源公司，目前正在建设300MW风电项目，公司持有46%股权，预计2025年建成。
    现金奶牛属性突出。1）公司盈利能力强，账上现金多，2023年公司加权净资产收益率16.7%，货币资金74.6亿元（截至2024年3月）；2）负债端良好，债务压力小，当前公司资产负债率仅为38.8%（截至2024年3月），2023年财务费用仅为0.33亿元，占营收的0.43%；3）高分红高股息，2023年分红总额10.2亿元，分红比率50.1%，折合每股0.85元（含税），对应股息率6.6%（4月29日收盘价）。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.6/78.2/80.2亿元，同比-3%/+3%/+3%，归属于母公司的净利润分别为19.7/20.9/21.7亿元，同比增长-3%/+6%/+3%，折合EPS分别是1.64/1.74/1.80元/股，当前股价对应PE分别为8/7/7倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，集团煤炭资产存在注入可能，内生增长潜力大，钱营孜电厂二期投产在即，将成为业绩又一增长点，公司现金奶牛属性突出，账上现金多，债务压力小，分红比例高，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；集团煤矿注入不确定风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩同比高增，动漫衍生品业务亮眼

华立科技(301011)
    事件:
    2024年4月25日，华立科技公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收8.16亿元（YOY+34.97%），归母净利润5196万元（YOY+172.96%），扣非归母净利润5224万元（YOY+178.19%）。
    （2）2024Q1营收2.15亿元（YOY+37.6%），归母净利润1998万元（YOY+247.51%），扣非归母净利润1965万元（YOY+242.79%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金红利2元，合计分红2934万元，分红率为56.5%。
    投资要点:
    2024Q1业绩同比高增长，盈利能力显著提升。
    （1）2023年营收8.16亿元（YOY+34.97%），归母净利润5196万元（YOY+172.96%），扣非归母净利润5224万元（YOY+178.19%）。2023年毛利率28.65%（同比提升5.27pct）；期间费用率16.33%（同比下降5.05pct），销售/管理/研发费用率同比下降0.05/2.13/0.61pct。
    （2）2024Q1营收2.15亿元（YOY+37.6%），归母净利润1998万元（YOY+247.51%），扣非归母净利润1965万元（YOY+242.79%），主要系游戏游艺设备及动漫IP衍生产品销售业务增长强劲。
    游艺设备需求回暖，动漫衍生品业务强势增长。
    （1）游戏游艺设备：2023年游戏游艺设备销售收入3.98亿元（YOY+27.28%），毛利率26.86%（同比下降2.69pct）。前期宏观环境影响逐步消除，部分下游游乐场客户开设游乐场意愿显著提高，且稳步拓展海外市场，加强海外产品研发储备，2023年东南亚客户采购需求快速恢复，公司游戏游艺设备海外销售达1亿元。
    （YOY+75.64%），毛利率41.16%（同比提升5.06pct）。公司动漫卡通设备投放数量、覆盖门店稳步提升，2023年推出首款自研国潮风卡片机《三国幻战》。
    （3）游乐场运营：2023年游乐场运营收入1.08亿元（YOY+13.81%），毛利率1.06%（2022年为-20.86%），显著改善，主要系主动调整游乐场运营经营策略，放缓新增自营游乐场投资，优化部分经营长期未达预期的门店。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入10.01/11.47/12.80亿元，归母净利润0.76/0.96/1.10亿元，EPS为0.52/0.65/0.75元，对应PE为31.64/25.27/22.03X。公司作为国内商用游戏游艺设备龙头，业务贯穿设计研发、生产、销售和运营全产业链，随着国内及海外的游艺设备需求回暖，公司业绩有望进一步提升。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、估值中枢下移、供应链供货及质量控制、人员流失、IP续约不及预期、其他娱乐方式替代风险、海外拓展不及预期、信用减值风险等风险。
   

2024年一季度点评：AI驱动战略业务高速增长，开拓发展出海+汽车业务

神州数码(000034)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1，公司实现收入292.72亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35亿元，同比+12.35%。
    投资要点:
    2024Q1利润率同比提升，研发投入助力问学+鲲泰产品迭代
    2024Q1，公司毛利率为4.57%、同比+0.89pct，净利率为0.85%、同比+0.04pct；销售/管理/财务费用分别为1.54%/0.28%/0.76%，同比-0.01/0.02/0.61pct，财务费用增长主要系深圳湾总部基地竣工后，财务费用停止资本化，及外币业务汇兑损益变动。
    2024Q1，公司研发费用0.87亿元、同比+23.76%。在研发投入加持下，神州问学产品加速迭代；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世；神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”；多款数据安全产品在安全牛、FreeBuf、云安全联盟报告和图谱近10个细分板块中成功上榜。
    AI驱动数云融合落地提速，战略业务占比首破双位数
    2024Q1，公司积极在智算、泛AI行业展开布局。分业务来看：1）分销业务：营收约263.4亿元。
    2）自主品牌：2024Q1，自主品牌业务营收12.5亿元，其中信创业务营收11.38亿元，同比+166%，为全年高速增长奠定坚实基础。神州鲲泰AI算力业务快速增长，单季营收规模接近2023年全年。神州数码
    深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。
    3）云业务：2024Q1，云及数字化业务营收16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）营收3.66亿元，同比+127%，在整体云及数字化业务中占比较2023Q1提升11pct，业务结构进一步优化，盈利能力提升。云及数字化和自主品牌两大战略业务营收占比首度突破双位数。
    4）出海+汽车业务：2024Q1，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。此外，公司成立汽车行业团队，与旗下企业高科数聚和深圳数据交易所先行先试打造资产入表实践。
    国产智算政策助力自主可控，中国移动AI服务器采购超预期
    4月25日，北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，提出2025年北京市智算供给达45Eflops，2027年实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，具备100%自主可控智算中心建设能力。我们认为，神州数码为华为昇腾领先级合作伙伴，有望持续受益政策推动智算自主可控。
    中国移动AI服务器采购频率与量级超预期，AI算力需求旺盛。4月18日，中国移动采购与招标网发布公告称：启动2024年至2025年新型智算中心采购招标，将采购8054台设备，其中7994台人工智能服务器及配套产品、60台白盒交换机。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.37/17.30/20.34亿元，EPS分别为2.15/2.58/3.04元/股，当前股价对应PE分别为14.49/12.04/10.24X，维持“买入”评级。
    风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济下行影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：收入端同比稳定增长，产能布局持续完善

旭升集团(603305)
    事件:
    2024年4月26日，旭升集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长2.82%。2024年一季度，公司实现营业收入11.39亿元，同比下滑2.91%；归母净利润为1.57亿元，同比下滑18.49%；实现扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑23.08%。
    投资要点:
    2023年收入端持续增长，2024Q1毛利率与2023年整体水平基本持平。公司2023年全年收入端呈持续增长态势，2023年实现营收48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中单四季度，公司实现营收12.59亿元，同比/环比分别为+5.84%/+3.60%；实现归母净利润1.49亿元，同比/环比分别为-30.94%/-12.75%。2024年一季度，公司实现营收11.39亿元，同比/环比分别为-2.91%/-9.51%；实现归母净利润1.57亿元，同比/环比分别为-18.49%/+5.35%。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为24.0%，整体有所回升，同比2022年提升了0.09pct；公司2024年Q1毛利率为23.81%，与2023年整体毛利率基本持平。
    客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤出”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司2023年7月12日发布的《宁波旭升集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（上会稿）》公告，公司计划募资不超过28亿元，建设“新能源汽车动力总成项目”、“轻量化汽车关键零部件项目”与“汽车轻量化结构件绿色制造项目”三个项目，我们认为，公司通过进一步产能布局完善，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。
    盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入57、71、91亿元，同比增速为18%、25%、27%；实现归母净利润8.0、10.1、13.0亿元，同比增速13%、26%、29%；EPS为0.9、1.1、1.4元，对应PE估值分别为16、13、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。
   

点评报告：一季度业绩同比高增，钙钛矿设备布局领先

京山轻机(000821)
    事件:
    京山轻机4月24日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入72.14亿元，同比增长48.20%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长11.45%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长11.58%。2024Q1公司实现收入20.32亿元，同比增长53.12%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长143.82%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长157.01%。
    投资要点:
    光伏在手订单充足。2023年公司光伏自动化生产线业务实现收入55.02亿元，同比增长68.76%；纸板包装机械业务实现收入8.17亿元，同比增长19.75%；铸造产品业务实现收入3.68亿元，同比增长0.68%；3C自动化生产线业务实现收入2.72亿元，同比下降22.28%。截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单97.79亿元（含税），订单储备充足。
    毛利率略有下降。2023年公司毛利率为20.98%，同比下降0.49pct，归母净利率为4.66%，同比下降1.54pct；分业务，2023年公司光伏自动化生产线业务毛利率为21.23%，同比下降2.48pct；纸板包装机械业务毛利率为24.37%，同比增长1.49pct；铸造产品业务毛利率为8.12%，同比增长6.60pct；3C自动化生产线业务毛利率为21.32%，同比增长6.19pct。2024Q1公司毛利率为19.59%，同比
    下降0.01pct，归母净利率为0.06%，同比下降0.02pct。2023年公司期间费用率为13.95%，同比增长0.88pct。2024Q1公司期间费用率为11.43%，同比下降2.62pct。
    盈利预测和投资评级考虑钙钛矿行业仍处于发展初期，公司设备研制、验证及交付等进度存在不确定性，我们调整2024、2025年公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现收入88.45、107.75、126.58亿元，实现归母净利润5.25、6.80、9.45亿元，现价对应PE分别为17、13、10倍。公司是国内光伏组件设备+瓦楞包装设备领先企业，近年聚焦装备主业、发力光伏电池设备，钙钛矿电池设备实力国内领先，随着新型电池产业化加速，公司业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示光伏装机量不及预期；新品拓展进度不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧；存货减值及应收账款风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：制冷剂价格上涨，看好公司含氟聚合物成长性

永和股份(605020)
    事件:
    2024年4月26日，永和股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降57.82%；销售毛利率14.63%，同比下降3.83pct，销售净利率4.21%，同比下降3.69pct；经营活动现金流净额为5.24亿元，同比上升0.82亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入11.40亿元，同比+5.23%，环比-0.81%；实现归母净利润为0.22亿元，同比-70.12%，环比-58.44%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-155.04%，环比-176.41%；经营活动现金流净额为2.72亿元，同比+1.63亿元，环比+0.44亿元。销售毛利率为11.49%，同比-10.03pct，环比-2.60pct；销售净利率为1.90%，同比-4.79pct，环比-2.63pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比+7.84%，环比-11.17%；实现归母净利润为0.37亿元，同比+27.38%，环比+72.12%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+0.13亿元，环比+0.74亿元；经营活动现金流净额为0.13亿元，同比+1.86亿元，环比-2.59亿元。销售毛利率为17.26%，同比+0.54pct，环比+5.78pct；销售净利率为3.72%，同比+0.59pct，环比+1.82pct。
    投资要点:
    新装置投建，2023年营收增加
    2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%，主要是因为公司新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%，主要是因为氟化工行业供需结构性错配问题凸显导致的产品价格持续低迷。其中，2023年公司实现毛利润6.39亿元，同比-0.63亿元；期间费用4.72亿元，同比+1.26亿元，资产减值损失-1922万元，损失同比下降117万元，信用减值损失-95.4万元，损失同比上升339万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.24亿元，同比+0.82亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.62%，同比+0.12pct；管理费用率为5.96%，同比-0.18pct；研发费用率为2.07%，同比+0.70pct；财务费用率为1.17%，同比+1.07pct。
    产品方面，氟碳化学品板块，公司2023年实现生产量20.34万吨，同比+10.53%，实现外销量11.35万吨，同比+18.71%，实现营业收入23.58亿元，同比-3.75%；含氟高分子材料板块，公司2023年实现生产量3.87万吨，同比+113.91%，实现外销量2.75万吨，同比+163.20%，实现营业收入13.47亿元，同比+58.66；化工原料板块，公司2023年实现生产量44.08万吨，同比+107.22%，实现外销量21.14万吨，同比+114.67%，实现营业收入5.46亿元，同比+33.11%。
    2023年Q4公司实现净利润2163万元，环比下降3043万元，实现毛利润1.31亿元，环比下降0.31亿元，期间费用1.56亿元，环比上升4638万元，所得税费用1648万元，环比上升784万元。
    制冷剂价格上行，2024Q1业绩提升
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润3765万元，环比上升1602万元。2024Q1实现毛利润1.75亿元，环比上升0.44亿元。利润提升得益于三代制冷剂价格上涨。费用方面，2024Q1销售费用为1549万元，环比下降351万元；管理费用为6806万元，环比下降1821万元；研发费用为2477万元，环比下降211万元；财务费用为1728万元，环比下降656万元。2024Q1的资产减值损失660万元，环比上升1889万元；信用减值损失为-2.3万元，环比下降127万元。制冷剂配额落地，公司含氟聚合物成长性好公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨，根据生态环境部公示的2024年度HFCs生产配额分配情况，公司三代制冷剂获得的配额为5.52万吨，位于行业前列；公司含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，其中HFP产能位于全球前列，FEP等拳头产品技术积累国内领先，享有重要的市场地位；公司化工原料年产能64.20万吨。截至2023年年末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，在建产能超过4万吨。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为53.00、60.17、65.39亿元，归母净利润分别为5.10、6.45、7.86亿元，对应PE分别19、15、12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年一季报点评：出海放量带动销售结构改善，24Q1业绩表现优异

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年4月25日，宇通客车发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入66.16亿元，同比+85.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元，同比+445.09%；实现扣除非经常性损益后净利润5.71亿元，同比+1094.67%。
    投资要点:
    海内外需求恢复，出口增长显著带动单车盈利上升。2024Q1，公司实现销量7731辆，同比+74.16%，单车收入达到88.58万元/辆，同比+6.23%，单车毛利21.3万元，同比+22.86%，单车归母净利润达到8.50万元/辆，同比+212.98%，公司单车盈利改善明显，主要系海外需求恢复带动公司出口增长，据客车信息网，2024Q1公司出口销量2598辆，同比+92%，出口销量占比达33.6%。此外，国内旅游市场恢复带动国内客车需求恢复性增长，公司Q1国内销量为5133辆，同比+66.33%。
    降本增效控制费用，盈利能力持续提升。2024年Q1，公司实现销售毛利率24.84%，同比+3.36pct，实现销售净利率9.60%，同比+6.50%，盈利能力显著提升，除因产品结构大幅度改善外，还受益于费用端持续优化，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/2.82%/4.70%/-0.53%，同比-1.66/-1.99/-3.50/-0.13pct。
    通过实现“中高端化”全面提升产品品质，加速扩张海外市场。未来，公司将围绕市场和客户需求，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先，同时进一步推进直销和直服的销售模式和售后服务体系建设，支撑公司在海外目标市场持续做深做透，提高产品利润中枢。
    盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来海外客
    车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实
    现归母净利润29.45、35.42、38.99亿元，同比增速62%、20%、10%；EPS为1.33、1.60、1.76元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：收入保持高增，数智化运营效率持续提升

泸州老窖(000568)
    事件:
    2024年4月27日，泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入302.33亿元，同比+20.34%；实现归母净利润132.46亿元，同比+27.79%。2024年一季度实现营业收入91.88亿元，同比+20.74%；实现归母净利润45.74亿元，同比+23.20%。2023年公司EPS为9.02元/股，拟每10股派54.00元（含税）。
    投资要点:
    收入跨越三百亿元，一季度延续高增长。2023年，公司营业收入成功跨越300亿元关口，同比+20.34%，圆满地完成了2022年年报提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标。2023年归母净利润132.46亿元，同比增长27.79%，增速位于行业领先水平，净利率继续提升。2024Q1公司收入增长超20%，经营活动现金流量同比大幅增长188.94%，2024Q1合同负债达到25.35亿元，是近三年同期最高水平（2023Q1为17.26亿元），为全年业绩增长打下坚实基础。2024年，公司制定了力争实现营业收入同比增长不低于15%的目标，彰显了管理层坚持守正创新、全面攻坚的决心。
    消费圈层升级，产品结构继续提升。分产品来看，公司2023年中高档酒类实现收入268.4亿元，同比增长21.28%，销量同比增长1.24%，均价提升明显，产品结构进一步升级，我们预计主要由于高端国窖1573系列增长更快，中档产品特曲窖龄等控量调整所致。其他酒类实现收入32.4亿元，同比增长22.87%，销量增长19.64%，以量增驱动为主。2023年，公司进攻营销策略全面落地，春雷行动聚焦“推五码、拓网点、强氛围”，渠道基础盘不断夯实；秋收行动围绕“提价格、夯渠道、促动销”，市场消费盘不断增强。公司高度重视消费者建设与生态圈打造，全力推进三级公关体系落地运营。生态圈层质量更优，公关运营效能更高。
    全面拥抱数智化，运营效率提升。2023年公司净利率达到43.95%，同比+2.51pct。其中毛利率同比+1.71pct，管理费用率和销售费用率同比分别-0.86/-0.58pct。2024Q1公司净利率同比+0.92pct，其中毛利率同比+0.28pct，销售费用率和管理费用率同比分别
    1.23/-0.79pct。我们认为净利率提升一方面由于公司的产品结构升级，规模效率显现，另一方面则在于公司的数智营销效益倍增/数智生产效率提升/数字管理效能革新。2024年，公司提出了三方面聚焦：1）聚焦数智化，加速推进各体系数智化覆盖、数智化驱动，全面发挥数智效能；2）聚焦升品牌，围绕“中国浓香700年”主线，国窖品牌持续提升品牌美誉度和品牌高度，泸州老窖品牌持续提升品牌形象和品牌价值；3）聚焦协同化，坚持系统观念，充分整合内外部资源，注重整体设计，讲求协同联动。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为363.16/430.20/505.19亿元，归母净利润分别为164.77/197.94/234.15亿元，EPS分别为11.19/13.45/15.91元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：2023Q4、2024Q1利润同比快速增长，2023年海外业务毛利率提升明显

常润股份(603201)
    事件:
    常润股份4月28日发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入27.52亿元，同比-0.38%，归母净利润2.10亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+17.26%；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+78.93%。
    投资要点:
    2023Q4、2024Q1利润实现同比快速增长。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别-0.38%、+21.20%、+17.26%。单季度来看，2023Q4营业收入6.07亿元，同比-5.38%，环比-28.20%，归母净利润0.84亿元，同比+86.03%，环比+38.12%，单季度利润快速增长；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，环比+3.93%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，环比-43.52%。
    毛利率水平持续改善。2023年公司毛利率20.16%，同比+2.51pct，归母净利率7.63%，同比+1.36pct；单季度来看，2023Q4毛利率24.82%，同比+3.43pct，环比+5.03pct，归母净利率13.77%，同比6.77pct，环比+6.61pct；2024Q1毛利率21.25%，同比+1.36pct，环比-3.57pct，归母净利率7.48%，同比+2.95pct，环比-6.29pct，利润率水平持续改善。费用率方面，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.95%、3.79%、0.92%、-0.01%，分别同比+0.07pct、+0.43pct、-0.40pct、+0.50pct，期间费用率7.64%，同比+0.60pct。
    2023年海外业务毛利率提升明显。分业务来看，2023年公司商用千斤顶及工具收入10.11亿元，同比-14.92%，汽车配套零部件收入10.85亿元，同比+20.86%，专业汽保维修设备收入2.31亿元，同比-15.85%，外购辅助产品收入3.73亿元，同比+5.78%；2023年商用千斤顶及工具、汽车配套零部件、专业汽保维修设备、外购辅助产品毛利率分别为22.89%、20.79%、16.87%、13.95%，分别同比+3.57pct、+3.78pct、+2.56pct、-2.40pct，千斤顶及相关工具毛利率提升明显。分区域来看，2023年美国、中国大陆、其他国家及地区收入分别为11.35、6.71、8.95亿元，分别同比+6.85%、+29.96%、-21.19%，毛利率分别同比+4.82pct、-0.05pct、+2.96pct，海外业务毛利率提升明显。
    盈利预测和投资评级考虑到公司品牌认可度较高、产品质量较好，我们预计公司2024-2026年实现收入33.19、39.52、45.63亿元，同比增速为21%、19%、15%；实现归母净利润2.52、3.15、3.82亿元，同比增速为20%、25%、21%，现价对应PE12.4、9.9、8.2倍，考虑到公司销售渠道布局完善，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格波动，贸易政策变动，新产品推广不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧。
   

2023年年报及2024年一季报点评：夯实光储核心产品护城河，海外市场打造第二增长曲线

上能电气(300827)
    事件:
    上能电气2024年4月23日发布2023年年报和2024年一季报：2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。
    其中，2023Q4，营收16亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。
    2024Q1，公司实现营收7亿元，同比+15%；归母净利润0.5亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。
    投资要点:
    2023年光伏及储能业务营收均实现高增。2023年，公司实现光伏逆变器营收29亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。
    公司为国内逆变器和PCS头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024年新增及累计装机有望超过200GW和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030年风光基地总装机约455GW的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025年国内新型储能装机规模3,000万千瓦以上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS215kW以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。
    公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。
    盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入71/94/119亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1亿元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：扎实经营，积极布局“六五”规划

葵花药业(002737)
    事件:
    葵花药业2024年4月26日发布公告：2023年，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%；归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年一季度，公司实现营业收入15.18亿元，同比下滑14.01%；归母净利润2.55亿元，同比下滑37.17%；扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.18%。
    投资要点:
    公司保持稳健增长趋势，一季度收入利润短暂承压2023年，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%；归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%；扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年一季度，公司实现营业收入15.18亿元，同比下滑14.01%；归母净利润2.55亿元，同比下滑37.17%；扣非归母净利润2.37亿元，同比下滑39.18%。
    品种资源储备丰富，打造规模化黄金单品群矩阵公司拥有药品批准文号1126个，其中进入国家医保目录文号555个，进入国家基本药物目录文号283个，独家品种27个（独家医保品种4个），品种储备丰富，并在“买、改、联、研、代”研发领域总体方针下，持续加强产品管线，以满足公司整体未来发展需求。围绕“葵花”
    和“小葵花”两大核心品牌，坚定打造黄金大单品，持续扩容黄金单品集群，2023年护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。
    积极分红回报股东，扎实经营布局“六五规划”2023年，公司分红金额8.76亿元（含税），分红率78.27%，对应股息率5.77%。2024年是公司“六五规划”的开局元年，公司将跟踪实施四大引擎提速、四大创新助力、四大保障落实，力争六五期末，公司销售规模突破百亿大关。
    盈利预测和投资评级我们预计2024-2026年实现营业收入分别为63.70亿元、72.29亿元和82.22亿元，实现归母净利润分别为11.86亿元、13.18亿元和14.82亿元，对应PE估值分别为12.77X、11.48X和10.21X。鉴于拥有丰富的产品管线，持续推动公司产品销售放量，积极推进“六五规划”，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示行业政策变动风险；核心产品放量不及预期；品牌影响力下降风险；原材料供应紧张导致价格波动风险；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧导致部分市场流失。
   

火电业务盈利改善明显，未来煤炭主业新项目可期 2023年报及2024年一

永泰能源(600157)
    事件:
    4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净
    利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。
    投资要点:
    煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比
    23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。
    2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。
    充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。
    海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。
    储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为
    330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。
   

2023年报及2024一季报点评报告：成本指标持续优化，主营业务稳健发展

温氏股份(300498)
    事件:
    2024年4月28日，温氏股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入899.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润为-63.9亿元，业绩亏损；2024Q1营业总收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利润为-12.36亿元，业绩亏损。
    投资要点:
    营收稳定增长，猪、黄鸡价格低迷拖累业绩。2023年公司营业总收入899.21亿元，同比增长7.4%，其中销售肉猪、肉鸡收入占营业总收入90.02%，公司营业总收入增长的主要原因是肉猪、肉鸡销售收入增长，而肉猪、肉鸡收入增长的主要原因是销售数量的增长。其中，销售肉猪（含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2,626.22万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%，毛猪价格下降导致肉猪收入增长率小于销售数量增长率；销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%，毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%，毛鸡价格下降导致肉鸡收入增长率小于销售数量增长率。公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试，计提了减值准备，合计金额为1.61亿元，对比同期下降14.33%。
    养殖指标优化，生产成绩向好。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低。根据公司披露的投资者关系活动记录（20240428），截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。3月份公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%，一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，月度环比下降0.4元/斤左右。2024Q1公司肉鸡生产继续保持高水平稳定状态，肉鸡养殖上市率保持在94%-95%；料肉比约2.83，一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。
    盈利预测和投资评级 近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望提升，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为1014/1189.8/1153.2亿元，归母净利润为67.77/152.12/84.92亿元，对应PE分别19/8/15倍，公司生猪、黄鸡体量较大，后续随着价格恢复，我们看好公司业绩改善，维持“买入”评级。
    风险提示 饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
   

高举品牌复兴旗帜，继续高速前行2023年报及2024年一 季报点评

古井贡酒(000596)
    事件:
    2024年4月27日，古井贡酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入202.54亿元，同比+21.18%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.01%。2024年一季度实现营业收入82.86亿元，同比+25.85%；实现归母净利润20.66亿元，同比+31.61%。2023年公司EPS为8.68元/股，拟每10股派45.00元（含税）。
    投资要点:
    保持高速增长，开启后两百亿元时代。2023年，公司营业收入达到202.54亿元，成功跨过200亿元，同比+21.18%，归母净利润增长更显弹性，同比+46.01%，达到45.89亿元。收入和利润总额均超额完成2022年年报中提出的目标（收入增长20.26%，利润总额增长34.21%）。2024Q1公司继续保持高歌猛进态势，收入同比+25.85%，归母净利润同比+31.61%，在上市酒企中增速排名前列。2024年公司计划实现营业收入244.50亿元，同比+20.72%；利润总额79.50亿元，同比+25.55%。
    品牌高举高打，年份原浆系列量价齐升，省外市场提速。从产品收入方面看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入154.17/20.16/22.06亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中年份原浆销量达到6.35万吨，同比+20.63%，均价提升接近6%，产品结构继续升级，年份原浆古5、献礼支撑增长基本盘，古8、古16、古20为产品矩阵的中坚力量。分区域看，华中/华北/华南地区实现营业收入分别为171.07/18.43/12.83亿元，同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%，省外市场营收持续提速。公司以“品牌复兴工程”为指引，创新传播形式，持续打造高铁、春晚IP，“中国酿世界香”的“酒旗”更加深入人心。
    收入提升和创新管理，带来费用率的持续优化。由于收入规模的不断扩大，费用使用效率提升，加上深化国企改革，体制机制改革落
    地，2022年以来，公司净利润率进入加速提升趋势。2023年公司净利润率同比+3.88pct至23.34%。其中，毛利率同比+1.9pct，销售费用率同比-1.09pct，税金及附加占收入的比重同比-1.84pct。
    2024Q1净利率继续同比+1.39pct，其中毛利率同比+0.68pct，销售/管理费用率同比分别-1.65/-0.68pct。由于生产量提高，税金及附加占收入比重同比略提升0.57pct。在数字化转型战略的推动下，推进“白酒+互联网”数字化建设，创新打造“1+2+6+N”数字化古井新模式，以高标准、高效能的数字化建设推动公司高质量发展。人才组织建设上，坚定不移打造“人才高地”战略，加大管理人员竞聘上岗及末等淘汰和不胜任退出制度。
    盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为247.40/300.34/354.70亿元，归母净利润分别为59.45/73.84/89.18亿元，EPS分别为11.25/13.97/16.87元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

营销改革措施逐步落地，稳步前行2023年报及2024年一季 报点评

五粮液(000858)
    事件:
    2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入832.72亿元，同比+12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比+13.19%。2024年一季度实现营业收入348.33亿元，同比+11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。2023年公司EPS为7.78元/股，拟每10股派46.70元（含税）。
    投资要点:
    保持双位数增长，稳健前行。2023Q4和2024Q1，公司收入同比分别增长14.00%和11.86%。自2016年以来，公司年度收入增速已经连续8年保持双位数以上增长，营业收入从2015年的216.59亿元上升到2023年的832.72亿元，CAGR达到18.3%。规模提升带来利润端的更快速增长，公司归母净利润从2015年的61.76亿元上升到2023年的302.11亿元，CAGR达到22.0%。在营收基数不断提高的情况下，公司始终保持稳健高增，体现了公司品牌价值的不断提升。2024年，公司经营目标继续保持收入双位数增长，营销改革效果彰显。
    核心产品拉动收入增长，优势区域增长更为强劲。1）分产品看，2023年，公司五粮液产品收入达到628.04亿元，同比+13.50%，销量达到3.87万吨，同比+17.98%。其他酒产品收入达到136.43亿元，同比+11.58%，销量达到12.04万吨，同比增长27.60%。2023年，公司紧扣“1+3”产品矩阵，上新紫气东来五粮液，继续强化经典五粮液市场培育工作，围绕和美文化，开展一系列品牌营销活动。渠道端，全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家，覆盖全国300余座城市。2）分渠道看，经销和直销模式齐头并进，经销模式收入459.85亿元，同比+13.56%，直销模式收入304.62亿元，同比+12.53%。3）分区域市场看，东部/西部两大核心市场收入分别达到223.89/262.15亿元，分别同比+17.92%/+21.71%，中部市场紧随其后，收入达到129.58亿元，同比+16.3%。相对占比较低的南部/北部市场收入分别为68.10/80.74亿元，同比分别-8.97%/-4.04%。
    净利率稳中有升，经营性现金流受票据贴现周期影响波动较大。公司2023年净利率同比+0.04pct至37.85%，主要来自于毛利率的小幅提升。经营性净现金流方面，2023年全年同比+70.86%，2024Q1同比-94.59%，主要受银行承兑汇票到期时间波动影响。公司根据市场变化，多措并举支持经销商发展，收取的承兑汇票较多，我们预计销售收现主要体现在下半年。2024年春节时点较晚，预计也对现金流确认时点产生一定影响。2024Q1公司货币资金达到1158.26亿元，账面现金流充沛。根据分红预案，2022-2023年，公司现金分红占当期利润比例由55%提升到60%，2023年分红比率和分红规模均创上市以来新高，体现出公司对于股东的回报。
    盈利预测和投资评级：我们认为2024年以来公司营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化，核心产品普五批价企稳回升，并且公司业绩一直保持稳健增长，现金分红比率提升趋势良好。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65亿元，归母净利润分别为337.37/373.47/413.71亿元，EPS分别为8.69/9.62/10.66
    元，对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。