广发证券：驾乘财富管理东风，重整旗鼓蓄势待发

市场化机制+地方资源，营运效率稳定提升：1）民营背景决定灵活机制：
    广发证券无控股股东（吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股比例分别为16.43%、16.40%、9.01%，自 2012年以来基本未发生过变化），利于维持市场化运行机制、灵活的运营模式。2）广东经济优势赋能客群财富：
    广东省居民较高的财富水平为公司各项业务的发展奠定了基础，粤港澳大湾区发展政策向好，且广州正在不断完善现代金融服务体系，我们预计公司未来业务发展将充分受益于区域内经济增长。3）公司业绩表现稳定：2018-2021年，公司净利润由 43增至 109亿元，CAGR 达 36%；
    自 2019年起，杠杆率呈上升态势（从 3.45至 3.84），ROE 中枢抬升（从8.55%至 10.67%），公司整体资金利用效率较高且表现稳定。
    财富管理发展迅速，盈利能力持续领先：1）行业层面：居民财富逐步转移至金融资产，权益财富管理有望迎来大发展。①首次：居民资产切分，金融资产占比提升。传统上，我国居民资产在房地产市场、银行理财配置占比较高，但在“房住不炒”及资管新规下，金融资产吸引力增强，家庭金融资产规模及占比提升。②二次：金融资产切分，权益资产占比提升。权益市场是我国居民转移其资产配置的重要方向：2019-2022Q3年，主动权益基金规模的复合增速高达 63%）；非货币基金投资者大幅上升（2018-2020年，该项占比提高 11.5%）。对标美日英，我们认为：我国居民资产配置向权益市场的迁移空间仍然广阔。2）公司层面：一参一控头部公募，充分受益财富管理大发展。广发证券持股易方达/广发基金 22.65%/54.53%，头部基金产品优势促使 AUM 稳定增长，增厚广发证券净利润，2022H1两者合计为广发证券贡献了 9.37亿元净利润，利润贡献度合计达 20.14%，两家头部公募未来将充分受益于财富管理行业的大发展，同时头部公司的竞争优势更为显著，我们预计两家公司的市占率及保有量水平有望进一步提升。头部公募充分受益于居民资金入市以及格局优化的长期趋势，有助于广发证券熨平业绩波动。3）经纪业务稳定发展，产品代销实有亮点：佣金率高于行业均值（2022H1年公司/行业佣金率分别为 0.0325%/0.0234%），经纪业务收入稳定提升（2018-2021年 CAGR 达 31%）。金融产品代销表现亮眼（2021年公司金融产品代销收入同比+85%至 10.95亿元），增速超过大部分头部券商（2022Q3广发权益基金保有量排名券商系第 3位）。
    业务布局完整，厚积薄发：1）投行业务拨云见日：经过积极整改历史问题，公司投行业务寒冬期或将结束（2022H1广发证券投行业务手续费净收入同比+5.30%）。2）投研能力优势显著：公司专注投研能力及建设，研究团队连续多年获得数项大奖，为广发证券积极开展各项投资业务奠定了基础。3）信用业务规模稳定：公司资本中介业务稳步发展，截止 2022H1，融资融券业务市占率达 5.20%。
    盈利预测与投资评级：广发证券作为券商行业龙头，财富管理业务突出，资管业务优势显著，公司各项主营业务增长稳健，未来有较高的成长性。
    根据 P/AUM 估值，我们认为易方达、广发基金助力公司价值提升，预计二者 2023E-2024E 合计能为公司贡献市值 571/775亿元，公司市值将提升至 1,718/1,923亿元。预计 2022E-2024E 年公司归母净利润为80.06/105.84/127.61亿元，同比分别为-26.24%、+32.19%、+20.57%，对应 PE 为 16.95x、12.82x、10.64x，PB 为 1.23x、1.15x、1.07x，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场持续低迷，业务量萎缩；监管趋严抑制行业创新。

康缘药业：国内中药创新龙头，创新产品梯队丰富

核心逻辑：1）公司是我国中药创新药龙头，打造了丰富独家、基药、医保产品群，在营销体系不断优化背景下，业绩快速修复；2）我们看好公司丰富的产品储备梯队下大单品二萜内酯、热毒宁、金振口服液等对标主要竞品均有翻倍成长空间,二线品种杏贝止咳颗粒、参乌益肾片等目前基数较小，同样具备较大成长空间。
    中药创新药引领者，强研发支出打造丰富的产品梯队与在研产品：公司是我国中药创新药引领者，多年来研发投入不断加强，22年前三季度研发费用率达 14%（18年为 8%），近 5年始终高于同类公司。目前拥有 203个批件，43个中药独家品种；
    47个 18版基药品种，其中独家品种为 6个。截至 22年底，公司有 23个中药新药处于申请临床及以上阶段，三期临床 3个，二期临床 12个；同时公司注重研发成果转化，21-22年获批的 20个中药新药中，公司占 3个，领先于同类上市公司。
    基药品种驱动业绩新增长，新版目录有望纳入 2-3个新品种：公司依托“基药 986”使用原则，持续释放基药品种发展潜能，七大基药品种销售额 2021年占公司总收入的 56.61%，公司销售结构显著改善。其中金振口服液在纳入基药目录后持续快速放量，在儿科中成药领域地位稳固，2022年前三季度增速接近 70%，销售额即将突破 10亿元。考虑到我国儿科用药短缺现状，未来金振口服液销售额有望突破 20亿元；杏贝止咳颗粒等其余产品目前基数较小，但增长迅猛，未来有望成长为 5亿级。
    此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司 2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。
    中药注射剂型行业触底反弹，大单品二萜内酯、热毒宁业绩修复明显：中药注射剂样本医院销售额 21年降幅已收窄至 1.6%（20年降幅为 29%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。公司大单品二萜内酯 21年销量突破 1000万支，基本抹平医保续约降价的缺口， 考虑到其有效成分、临床认可度高等优势，对标悦康通销售情况，二萜内酯未来销售额有望达 20亿元；热毒宁同样止住下滑，22年前三季度院端恢复明显，并在以往薄弱西北地区快速放量，对标主要竞品喜炎平销售情况，热毒宁销售额未来有望重回 10亿元。
    销售体系改革不断深化，助力公司将产品优势转化为业绩成果：公司自 2021年以来持续进行营销体系改革，1）由各主管组建销售团队，实行医院主管负责制；2）淘汰末尾人员，2021年销售人员人均创收大幅提高至 126万元（+74%）；3）医院主观团队内部区分口服和注射剂；4）发布股权激励计划，激发团队积极性。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司的产品储备丰富，且临床效果认可度高，同时营销改革不断深化下有望进一步将公司的研发优势转化为销售成果，我们预计公司2022-2024年间归母净利润为 4/5.15/6.44亿元，对应当前股价 PE 分别为 29/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：重大政策变更风险，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险等。

中国太保：保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角

当下时点为什么我们看好中国太保？保险板块隐含经济复苏看涨期权的β属性和寿险业负债端复苏的α特征。疾风知劲草，复苏检成效，2022年以来中国太保转型成效初显：寿险新业务价值（NBV）自 3Q22以来有望连续 3个季度实现增速转正，产险核心指标迭创近年来新高。历经疫后放开第一波上涨后，保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现，市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端，2023年既是检验险企转型成效关键年，亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年。
    寿险长航预计于 2023年 6月底完成首期 18个月转型一期工程。集团和寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上，公司业绩历经“休克疗法”后，核心业务和财务指标于 2023年轻装上阵。公司新单和价值率先迎来拐点主要得益于：1）个险队伍核心人力产能稳步提升；2）价值银保渠道托底作用显现；3）公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品 + 服务”金三角体系。我们认为公司 2023年价值增长动能来自：1）芯基本法牵引下，核心人力占比及其收入水平持续提升。
    2）随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升，NBV Margin 有望重回历史中枢（2023：21%）。3）新人产能和留存提升增长源动力。
    我们预计 1Q23上市险企 NBV 增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）>平安（-5%）>新华（-6%），太保 2023年至 2025年 NBV 同比增速分别为 8.3%、9.7%和 7.3%。
    太保产险“续航”转型计划引领下，2022年财险板块 ROE 有望领跑老三家，取得近年来最好的经营业绩。我们预计，2023年虽然随着疫情管控放松，车验综合成本率（COR）面临抬升压力，同时近年自然灾害频发使非车赔付凸显，但得益于持续提质增效（例如车险续保能力、农险发展能力、非车发展效益，人均产能指标等），公司 ROE 将保持在 12%左右，提升对集团盈利能力的贡献。
    盈利预测与投资评级：深度价值，成色依旧，保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角。我们复盘了自集团转型 2.0提出以来，2017年至 2022年核心财务数据，我们发现太保绝对增速仅次于平安，高于国寿和新华，且整体增速稳定性更强。上市以来公司平均现金分红率超过 40%，领跑金融板块，受新会计准则影响相对较小。上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心。我们预计公司 2023年至 2025年归母净利润分别为306、349和 383亿元（原 2023-2024年预测为 321和 340亿元，并新增 2025年预测），同比增速分别为 28.7%、13.9%和 9.7%。我们给予对应 2023年目标价为 39.72元/股，上行空间 44%，维持“买入”评级。
    风险提示：1）芯基本法实施成效不持续；2）集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响；3）新冠肺炎疫情变异毒株反复

中国平安：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞

中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，较低的估值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。随着疫情防控情势不断修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。我们相信平安作为寿险改革先行者，有望引领行业摸索着走出困境。
    外部环境：曙光初现待时飞。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。
    从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计 1Q23上市险企新单和价值有望迎来大个位数正增长的修复，平安表现优于同业平均水平。
    标识焕新不改初心，寿险改革有序推进。公司将现有品牌标识中的标语"金融科技"升级为"专业价值"，体现初心不改和为股东、客户、员工及社会大众创造长期的利益及价值的追求。公司招“才”季人才招募计划收获初步成效，“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。
    以医疗健康打造价值增长新引擎。公司以医疗健康打造价值增长新引擎，创新推出中国版“管理式医疗模式”，为个人及团体客户提供“省心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务，赋能金融主业。截至 2022年 9月末，在平安近 2.28亿个人客户中，有超 64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务。
    盈利预测与投资评级：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞。我们维持盈利预测，预计公司 2022年至 2024年归母营运利润增速为 3.4%、3.0%和 8.2%，NBV 增速分别为-17.3%、3.4%和 12.3%，2023年起寿险改革红利有望逐步释放。采用分部估值法对中国平安进行估值，给予 0.76倍集团 P/EV 目标估值，维持“买入”评级。
    风险提示：寿险改革进程推进低于预期、疫情防控优化进程低于预期、产品端改革成效低于预期。

莱茵生物：减糖潮涌顺势起，又踏层峰辟新天

公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司深耕植提行业20余年，2021实现营收 10.53亿元，同比+34.4%，归母净利润 1.18亿元，同比+37.7%，其中植提业务共实现收入 10.16亿元，同比+33%，占营收比重约为 96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行，其中：1）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：
    产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，21年实现收入 6.34亿元，同比+54.86%，占营收比重约为 60%。2）工业大麻正式量产，开疆扩土进行时。2019年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。3）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。2020年并购华高生物，21年茶叶提取业务实现收入 1.64亿元，占营收比重约为 16%。
    核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显：1）上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产；持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。2）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。
    坚持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效；稳步推动产能扩张，新工厂 4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。3）下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。
    2018年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有 1.63亿美元采购需求等待释放；加速国内市场拓展成效显著，21年植提业务国内收入 3.9亿元，同比+77.72%；同时已初步发力 C 端，丰富业绩贡献点。
    未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计 2025年将达到 594亿美元，中国植提行业市场规模 2025年有望突破 600亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道看：1）天然甜味剂：减糖热潮下乘势而上：从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间。2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：若美国工业大麻项目完全投产后，我们保守预计每年可贡献公司营收约1.2亿美元。
    盈利预测与投资评级：天然甜味剂已进入快速成长期；后续工业大麻有望打开新增长极。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.
    13、3.29、4.78亿元，同比+80%、54%、45%。当前市值对应 2022-24年 PE 为33/21/15X，首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险、疫情风险、政策不确定性。

科拓生物：益生菌国产替代排头兵，打造益生菌第二曲线

公司以复配食品添加剂为基，打造益生菌第二曲线：公司 2003年成立后主要从事复配业务，2015-2016年通过并购切入益生菌赛道。目前益生菌第二曲线快速成长，食用益生菌业务收入占比从 2017年的 1%提升到 22H1的 34%，2017-2021年食用益生菌收入 CAGR=122%，成为公司收入主要增长动力。由于食用益生菌毛利率高于复配业务，占比提升后公司业务结构改善，推动公司毛利率维持高位。
    大健康趋势下益生菌中上游市场有望快速成长：2017-2021年我国益生菌终端市场 CAGR=15%，其中食品饮料/膳食补充剂占比 68%/19%。1）食品饮料：健康需求提升，应用场景拓宽，我国益生菌食品饮料市场有望维持 6%增速；2）膳食补充剂：对标海外空间仍大，未来随着消费升级和行业规范完善，预计 2021-2024年我国益生菌补充剂终端市场CAGR 有望达到 18%。下游扩张将推动中上游市场快速扩容，测算 2021年食用益生菌中上游市场规模 92亿元，预计 2021-2024年 CAGR=14%。
    益生菌上游壁垒高，内资企业市占率较低：公司在益生菌产业链以中上游为主，下游为辅。上游壁垒在益生菌菌株研发和菌粉生产，我国益生菌上游被外资主导，测算 2021年科拓生物食用益生菌市占率仅为 0.8%。
    公司益生菌研发、服务实力雄厚，有望成为国产替代排头兵：1）公司实控人为首席科学家，业内知名专家带队，研发资源丰富；2）公司本土菌株资源丰富，更适合中国人肠胃，能为下游带来差异化，下游存在替代动力；3）公司科研背书强于其他内资，核心菌株基本覆盖外资菌株功效，定价是外资的八折左右，性价比较高。4）公司基于自有菌株实现终端解决方案多样化，持续增强下游客户粘性，客户基础深厚。
    客户、产能持续扩张，益生菌第二曲线成长路径明确：1）原料菌粉业务有望在现有客户中进行国产替代，并持续挖掘新客户；2）ODM 业务在手客户充足，新老客户均有望贡献增量；3）拟定增扩产奠定中长期发展基础，大股东认购彰显发展信心。
    其他业务：1）复配业务绑定大客户，随着下游需求恢复，复配业务有望修复；2）动植物微生态制剂前景广阔，外拓客户下有望稳健增长。
    盈利预测与投资评级：预计 22-24年营收 4.02/5.20/6.95亿元，同比+10%/29%/33%；归母净利润为 1.30/1.76/2.35亿元，同比+19%/35%/34%，对应 PE 为 34/25/19x。公司第二曲线有望快速增长，参考可比公司 PEG，给予 23年公司 1倍 PEG，即给予 23年 34.97倍市盈率，预计 23年目标市值 61.39亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：客户集中度较高，原材料价格波动超预期，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新冠肺炎疫情反复，行业竞争加剧。

国林科技：臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用

臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业，臭氧发生器领军企业。
    2016-2021年收入/归母净利润 CAGR 达 24%/18%。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等 2021-2025年 CAGR13%，贡献稳健成长，新动能来自 1）设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸；2）拓展新下游——横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。
    高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药（青霉素等）、化妆品（尿囊素等）、香料（香兰素等）、农药等化学品的重要中间体，2020-2028年全球市场 CAGR3.9%。折合成晶体计，2020年全球需求约 16-17万吨，中国需求 8-10万吨。中国产能约 7.6万吨，全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆 2.5万吨高品质乙醛酸项目投运，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势：1）产品高品质转化效率高：工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定：原材料成本占比超 60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电价降低用能成本：燃料及动力成本占比约 22%，项目享受优惠电价0.3338元/度，用能成本优势突出；4）设备协同：可充分发挥大型臭氧设备与 VPSA 现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。
    半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高&过程环保&适用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。2021年国产化率仅 10%，我们预计 2030年国产化率 95%基本实现国产化，则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间 1.6/3.7亿美元（11.2/25.6亿元人民币，美元兑人民币汇率 7）,CAGR 达 37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过 1）放电结构&混合单元优化大幅提高臭氧浓度 2）陶瓷材质发生装置确保清洁度 3）领先电源及检测技术 实现高精度调节，实现国产替代性能基础。2022年 7月，公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期，2025年/2030年国产替代空间约为 2021年公司设备销售收入的 2.3/5.2倍。
    盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元，同比变动-72%/611%/48%，当前市值对应 PE138/19/13x（2022/12/19），首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：乙醛酸项目爬坡节奏不及预期，设备验证周期过长，中低端臭氧发生器设备竞争加剧。

四方股份：电网二次平台型龙头，新能源+储能注入发展新动能

四方股份是电力继电保护龙头企业。公司由我国电力继电保护专家杨奇逊院士创立，是电力二次相关设备的龙头民营企业。管理&研发团队学术背景深厚，已通过股权激励深度绑定，解决方案实力强劲。产品囊括继电保护、变电站监控等电力自动化软件，同时包含配电开关、SVG等硬件，可应用于电力系统“发-输-变-配-用”所有环节—业务结构契合新型电力系统建设需求。客户包含电网（国网&南网）、发电集团（华能等）、工业领域（中石油等）的头部企业。目前电网侧业务占主营50%+、格局稳固；发电侧成长性突出，同时储能技术积淀已久、蓄势待发，网外业务有望超越电网传统主业，实现“第二增长曲线”。
    电网侧：“基本盘”业务整体持稳，抓住配网结构性机会。电网投资“十四五”维持 CAGR≈5%的稳健增长，结构性方向倾向于主网特高压、配网智能化及抽水蓄能等解决新能源消纳的方向。1）主网二次设备招投标稳健增长，且国电南瑞、四方股份等 CR6超 90%、份额维稳；同时公司紧抓集控站等结构性机会。2）配网由自动化向智能化升级，以应对分布式光伏对配网造成的冲击，一二次融合柱上开关等智能化设备渗透率提升。公司配网开关产品积淀深厚，目前南网份额提升、国网多省顺利拓展，有望贡献增量。3）随 2023年电网投资提速，主配网设备招标齐发力，电网侧有望实现同比+10~15%左右增长。
    发电侧：新能源并网接入设备高β凸显，传统发电稳增。新能源装机快速增长+强配储能，中长期消纳问题逐渐浮现，带来增量电力软硬件设备机遇，公司是为数不多的并网完整解决方案供应商，有望充分受益：
    1）新能源：由提供二次设备、SVG 等产品向提供升压站成套解决方案转变，单场站价值量有望由 1000万提升至 4000万+；新能源并网设备景气度高于电网侧，市场空间超 100亿元，我们预计公司新能源侧2022-2024年营收 CAGR 接近 40%。2）储能：2009年起即有产品积累，且近期中标南网高压级联项目，凸显技术领先型。当前业务占比较小，静待商业模式改善。3）传统电源：新增火电建设加速+国产替代带来新机遇，我们预计营收 CAGR 从持平提速到 10-15%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为5.38/6.77/8.22亿元，同比分别+19%/+26%/+22%，对应现价（12月 2日）PE 分别 23倍、19倍、15倍。考虑到公司发电侧贡献业绩弹性且具备较强竞争力，电网侧稳中有进，集控站、储能等新兴业务有望带来新的业绩增量，2023年给予公司 27倍 PE 作为估值依据，目标价 22.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧。

科士达：与大客户签订23年储能订单，储能发展再超预期

事件：科士达发布公告，近期收到与客户A签订储能产品的采购订单，订单金额2.10亿美元（约合人民币14.61亿元），公司计划2023年上半年交付完毕。
    与与户客户A签订2023年订单，至储能收入上调至45-50亿元。公司储能业务收入主要分成三部分：1）公司给客户A供应铁锂储能电池pack，考虑到此次新签订单2023年上半年交付14.6亿元，对应约15-18万套，我们上调2023年全年供应客户A的收入至30亿元左右；2）美的目前已签订单约2亿套，对应收入约6亿元，需在2023年上半年交付，我们预计2023年供美的的收入达9-10亿元；3）2022年公司持续拓展新客户，成功进入了欧洲2家集成商供应链，并已获得1-3亿元一体机订单，我们预计2023年北美市场亦会取得突破。储能业务合计来看，我们预计2023年公司储能业务收入达45-50亿元，同比翻3倍以上，考虑到规模效应下费用率下降，我们预计2023年公司储能业务将贡献利润8亿元左右，超市场预期。
    其他业务稳步发展：1）公司光伏逆变器重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，我们预计公司光伏逆变器业务2023年有望实现40-50%增长；2）充电桩市场高增，直接受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计公司充电桩业务2023年将保持50%以上增长；3）UPS业务基本盘稳健，我们预计2023年将保持10%+增长。整体来看，我们预计2023年公司光伏逆变器+充电桩+UPS业务合计贡献利润5亿元左右。
    盈利预测与投资评级：基于公司储能业务新签订单量超预期，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.58/12.59/20.97亿元，（前值为6.33/10.55/15.88亿元），同比+76%/+91%/+67%，基于公司新能源业务多点开花，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。

伟星新材：升级迭代，疫后有望双击

公司是 PPR 管道 C 端龙头，2012年开始以产品和服务为基础打造高端品牌形象，2021年公司 PPR 管道全国市占率 8%左右。公司治理结构优异，股权激励、高分红利益与员工及股东共享。公司自身商业模式持续迭代创新，“同心圆”战略推进带动防水、净水等品类快速放量，长期成长性凸显。
    差异化突围 PPR 管道细分市场，“同心圆”战略打开成长空间。1）品牌：公司创新产品+服务模式，2012年行业首创推出“星管家”服务，2013年推出双质保，解决消费者痛点，产品获得较高溢价；2）渠道：公司2013年开启零售为先的经营策略，2017年提出零售及工程双轮驱动，零售端加快空白区域覆盖及成熟区域进一步下沉，未来市占率仍有提升。空间工程端业务坚持风控第一，拓展市政及优质建筑工程客户；3）产品：同时近年来大力推进“同心圆”发展战略，带动以 PPR 产品为核心的管道系列产品以及同渠道防水、净水等产品的销售，同心圆配套率的提升贡献了公司的主要增长来源。
    零售模式持续自我迭代，远期提供系统解决方案强化护城河与竞争壁垒。回顾伟星历史的股价及 PE 变动，公司历史上共出现过 2次显著的估值抬升。2012年公司推出“星管家”服务模式，2013年以来公司盈利提升、零售端优势逐步凸显，带来公司第一次估值抬升。2019Q3- 2020Q2连续四个季度收入增速下滑，2020Q3随着精装修冲击减弱以及公司同心圆战略推进、新品逐步放量，公司收入重回增长轨道，也带来了估值水平的提升。未来我们认为，随着公司同心圆战略的继续深化，“系统集成+服务”模式持续迭代，公司估值有望进一步抬升。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 12.64/15.18/17.73亿元，分别同比+3%/+20%/+17%，对应 PE 分别为 28X/23X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价

思源电气：业绩低于市场预期，利润率仍有向上修复空间

2022Q1-3营收同比+14%、归母净利润同比-11%，利润率恢复情况不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入70.02亿元，同增14.37%；实现归母净利润7.86亿元，同降11.60%。其中2022Q3实现营业收入26.57亿元，同增16.38%，环增1.95%；实现归母净利润3.13亿元，同降2.07%；实现扣非归母净利润3.45亿，同增8.49%，公司收入端基本符合市场预期，利润率恢复不及市场预期。
    公司费用率控制较好，但2022Q3整体毛利率用环比仍有小幅下滑。1）Q1-3公司毛利率为26.02%，同比下降4.51pct，Q3毛利率26.70%，同比下降2.80pct，毛利率环比修复不明显，我们预计主要系高价大宗原材料、芯片库存未消耗完全所致，以及毛利率相对较低的发电侧业务占比提升等。随高价库存消耗、海运运费下降，我们预计Q4毛利率端有望环比提升。2）公司2022Q1-3期间费用同比增长65.45%至7.88亿元，期间费用率下降1.04个百分点至14.32%。其中销售、研发费用均有所上升，财务费用下降。
    上海疫情之后公司Q3经营稳健恢复，多产品贡献增量。行业层面，2022年国网计划投资5012亿元，同增约6%，今年电网加大投资额，订单端有望实现不错增长。2022Q2上海疫情后，公司开关类、线圈类等产品需求逐渐旺盛，产能保持充足，后续业绩有望持续增长。2022Q4为电网及发电侧招标高峰期，全年同比+15%的订单目标有望达成，同时明年新能源风光装机高增，海外市场公司深耕多年、马太效应明显，目前公司发电侧+海外市场营收占比接近50%，随两大市场高景气+公司经营α更强，明年订单&收入增速有望快速增长。
    盈利预测与投资评级：因疫情之后毛利率恢复不及预期，我们下调2022-2024年归母净利润分别为12.0亿元（-1.7亿元）/15.4亿元（-1.5亿元）/20.2亿元（-0.5亿元），同比分别+0%/+28%/+31%，对应现价PE分别25倍、20倍、15倍。2022年给予公司25倍PE，目标价50.0元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，疫情影响超预期，竞争加剧等。

禾迈股份：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入9.36亿元，同增84.67%；实现归属母公司净利润3.62亿元，同增197.79%。其中2022Q3，实现营业收入4.22亿元，同增123.59%，环增48.33%；实现归属母公司净利润1.6亿元，同增273.45%，环增39.94%。2022Q1-3毛利率为46.90%，同增3.94pct，2022Q3毛利率47.90%，同增6.59pct，环增3.52pct，业绩靠近预告上限。
    欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增：欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司2022Q3微逆业务实现出货35万台，环增48%，DTU出货5-6万台。分市场看，欧美需求旺盛，欧洲占比上升达46%，北美市场出货超20万台，占比约30%，拉美占比有所下降，不到20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，2022Q3合计超50%，一拖四占比下降至约38%；盈利方面，2022Q3公司综合毛利率47.9%，环增3.5PCT，主要因为1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率环增；2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升，我们预计年底产能达月产20万台，2022全年我们预计微逆出货120万台，同比增长200%，2023年我们预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货250万台+。
    关断器+储能拓展产品布局，2023年储能加速放量：公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中，我们预计2022Q4开始放量出货，全年我们预计出货3000台，2023年为销售重点，我们预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。
    上市后首次股权激励，彰显公司发展信心：2022年10月9日，公司发布股权激励草案，授予113人共计38.36万股，占总股本0.69%，授予价格562元，公司按2020年10月31日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司2022/2022-2023/2022-2024年累计利润不低于4/10.5/20亿元，后者要求公司2022-2023/2022-2024/2022-2025累计净利润不低于10.5/20/33.5亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公司员工积极性，彰显公司发展信心。
    盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货增加，储能业务景气度高，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元，同增215%/110%122%。考虑公司为国产微逆龙头，储能加速放量，我们给予2023年60倍PE，对应目标价1433元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

华锐精密：国产化进程加速，数控刀具新星未来可期

硬质合金刀片起家，成为数控刀具国产龙头：公司以非标定制化刀具起家，逐步成长为国内硬质合金切削刀具领先供应商，主要从事数控刀具业务，规模位居国内前列。公司持续加码研发，技术水平和产品性能均处于国内领先地位，特别是铣削刀片已形成显著竞争优势。2017年-2020年，公司营收、净利润CAGR分别达23.5%和29.8%，毛利率持续稳定在50%左右，净利率从23.3%提升至28.5%，盈利能力突出。受制造业复苏和国产替代影响，2021H1公司营收和归母净利润分别为2.3亿元、7400万元，分别同比+68%、+116%，业绩大幅增长。
    进口替代加速，国产企业向中高端市场渗透：刀具行业周期波动性小，受益于数控化升级，国内市场仍有成长空间。切削刀具作为机床加工的易耗部件，具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020年，全球刀具市场规模已达2000亿元以上, 国内市场规模稳定在300-400亿元。随着机床数控化升级，国内数控刀具的消费需求有望进一步提升。从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体切削解决方案为主,凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品的通用性强、性价比高；国内企业总体以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。国内刀具市场进口替代加速。随着技术突破和产品性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透，实现对日韩中高端产品的替代。国内进口刀具的消费额占比由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，进口依赖度持续走低。随着全球制造业复苏，下游需求旺盛，叠加海外疫情影响国外产能，刀具行业供不应求，国产化进程有望加速。
    产品性能提升，经销渠道全国铺开，业绩有望持续增长：1）部分核心产品性能比肩国外产商。公司技术水平持续处于行业领先地位，在四大加工环节均具备竞争优势。凭借良好的产品性能和性价比优势，公司成功进入中高端刀具市场。2）公司构建全国性经销网络，通过品牌专卖店模式增强市场影响力。同时，辅以直销模式，公司以此积累大客户资源。3）上市募投突破产能瓶颈，将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，公司产能得到进一步释放。我们认为，在行业景气度向上的背景下，公司有望凭借产品和渠道优势，进一步向中高端刀具市场渗透；随着募投项目落地，产能瓶颈突破，公司业绩有望快速兑现。
    盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为1.93/2.80/3.98亿元，对应当前股价PE分别为27/18/13倍，赋予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

欧科亿：国产刀具龙头，硬质合金&数控刀片两开花

硬质合金刀片起家，成为数控刀具国产龙头：欧科亿成立于1996年，成立之初聚焦于硬质合金制品，后业务向数控刀具延伸，逐步成长为数控刀具国产龙头之一。目前公司硬质合金锯齿片已经基本实现国产替代，车削及铣削等硬质合金数控刀片产品经过长期研发积累也开始进入由欧美、日韩长期占据的国内中高端市场，正处于快速放量期。2017-2021年公司营收CAGR=18.2%，归母净利润CAGR=37.9%，其中2021年收入9.9亿元（同比+41%），归母净利润 2.22亿元（同比+106.8%），在原材料大幅涨价的情况下毛利率达34.4%（同比+2.9pct）；销售净利率22.4%（同比+7.1pct），盈利能力不断增强。
    进口替代加速，国产企业向中高端渗透：刀具有明显的消费属性，市场需求受周期波动影响小，行业规模相对稳定。2020年全球刀具市场近2500亿元, 国内市场规模400亿元左右。从竞争格局看，欧美、日韩、国内企业三分天下。欧美企业以向客户提供整体解决方案为主，凭借雄厚的技术实力，垄断高精度要求的高端刀具市场；日韩企业主导中高端非定制刀具领域，产品通用性强、性价比高；国内企业以中低端产品为主，但逐步向日韩中高端市场渗透。随着技术突破和性价比的提升，国内企业逐步向中高端刀具市场渗透。国内进口刀具消费额占比由2016年的37.2%降至2020年的31.1%，进口依赖持续走低。
    硬质合金+数控刀具双开花。硬质合金：坐拥技术&客户资源，公司是国内硬质合金锯齿片最大供应商。1）技术积累雄厚：依托多年积累，自主研发出工业级锯齿刀片和超细超薄整体圆片铣刀毛坯等先进产品。2）客户资源优质：公司与百得工具、乐客、金田锯业等国内外知名工具企业均建立长期稳定的合作关系。2）数控刀具：通过高校合作和多年积累，公司的数控刀片四大核心技术国内领先，产品性能已基本与日韩持平。同时持续加码研发进行产品创新，在完善赛尔奇品牌、丰富铣刀牌号等方面取得较好成果。此外，经销+OEM/ODM直销模式双管齐下，有望进一步打开市场空间。
    盈利预测与投资评级：公司作为国产刀具龙头，产能释放下业绩有望快速兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.97/4.19/5.04亿元，当前股价对应PE为17/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。

富创精密：平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代

稀缺的平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代： 富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商，引领零部件环节国产替代。公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类，下游客户为海内外头部半导体设备厂，高端产品已应用于 7nm 及以上制程的前道设备。 2022上半年公司收入、归母净利润分别为 6.0亿元（同比+73%）、 1.0亿元（同比+130%）， 2018-2021年复合增速分别为 55%、 164%，2022年上半年公司销售毛利率 34%（同比+4pct）、销售净利率 16%（同比+4pct）。受益国产替代国内客户拓展提速，内销占比从 2019年 15%提升至 2021年 39%。
    半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景客观： 零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节，直接决定下游半导体设备及晶圆制造，我国零部件国产化进程整体滞后于设备，核心零部件国产化率不足10%，以进口日本、美国及欧洲地区为主，国产替代空间广阔。富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头，已有产品市场占半导体设备价值量达 22%， 2021年全球市场规模约 200亿美金，同期份额不足 1%。
    若公司远期市场份额提升至 5%，收入天花板可达百亿元以上，成长空间广阔。
    深度受益半导体设备及零部件国产化，产能释放迎黄金发展期： 公司前瞻性进行产能布局，已有沈阳工厂 2021年分产品产能利用率为 90%（工艺及结构零部件）、 63%（气体管路），仍处于产能爬坡期。未来，公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地，有望在两年内投产，合计规划产值有望翻两番。此外，公司期间费用率随规模扩张逐年降低，且相对可比公司仍有较大下降潜力。展望未来，公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随着产能及规模效应释放，有望迎黄金发展期。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元，同比增长 79%/52%/48%，当前市值对应 PE 为 130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随产能释放迎来黄金发展期，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示： 半导体设备行业周期波动、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧

华锐精密：2022年中报点评：Q2收入同比+29%，疫情影响下进

业绩稳健增长，疫情影响下进口替代加速2022H1 公司营收2.89 亿元，同比+25.9%，归母净利润0.86 亿元，同比+15.98%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比+16.78%。其中Q2 营收1.55 亿元，同比+29.19%，归母净利润0.46 亿元，同比+16.25%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比+17.55%。公司业绩稳健增长主要得益于：①疫情影响下部分进口刀具业务受阻，国产刀具进口替代加速；②公司加大市场开拓力度，直销与经销并重发展，销售渠道日趋完善；③产品性能持续提升，产能逐步释放。
    公司在手订单较为饱满，截至2022H1 末，公司合同负债金额达0.06 亿元，同比+51.8%；存货金额达1.24 亿元，同比+61.8%。
    Q2 综合毛利率环比提升，经营性现金流状况良好2022H1 综合毛利率为48.89%，同比-1.9pct，我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。Q2 单季度综合毛利率为49.19%，环比+0.66pct，随着二季度原材料价格部分回落，综合毛利率环比已有改善。2022H1 销售净利率为29.67%，同比-2.5pct，主要系综合毛利率下滑和研发费用率提升。费用端2022H1 公司期间费用率为14.4%，同比+1.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/5.3%/6.3%/-0.04%，同比-0.04pct/-0.4pct/+1.9pct/-0.2pct。
    公司现金流状况良好，2022H1 经营性现金流达0.94 亿元，同比+17%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    持续加码研发，扩产项目稳步推进2022H1 公司研发投入1818 万元，同比+80.4%；研发费用率达6.3%，同比+1.9pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、航空难加工材料切削、PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。
    公司IPO 募投项目受疫情影响延迟至2022 年12 月开始投产， 2023 年完全达产将实现新增3000 万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。
    盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为1.93（下调7%）/2.80（下调7%）/3.98（下调4%）亿元，对应当前股价PE 分别为26/18/12 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

振华科技:军用电子元器件大本营，平台化发展前景光明

十四五军事装备快速放量，公司作为军工电子龙头将充分享受行业红利。在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下，十四五期间军事装备快速放量，振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业，将会最先享受到行业红利。片式感容阻是公司传统业务，目前营收占比最大；半导体、集成电路和模块电源业务增长速度快，且对应的细分领域市场空间大，后续将成为公司增长的主要动力；新能源业务2021年成功扭亏为盈，开始为公司贡献业绩。
    公司产品种类丰富，下游应用广泛，业绩稳定性强。提前布局中高端领域，构筑公司发展第二增长曲线。公司加快高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平。公司2018年参股成都森未布局军用IGBT领域，截至2021年年底已有34款IGBT芯片产品，其性能可完全对标德国英飞凌产品，已实现第6代IGBT产品国产化；2022年4月以现金1800万元人民币增资奥罗拉，加强MOSFET芯片自主研发能力并推动MOSFET产业化发展。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，在高端装备被国外禁运、国产化率亟待大幅提升的背景下，高附加值、高性能产品将成为公司第二增长曲线。公布25亿募投项目，高端产能扩张及智能化生产有望双受益。
    2022年4月公司非公开募集25亿元用于投入半导体功率器件产能提升项目（7.9亿元）、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目（7.2亿元）、新型阻容元件生产线建设项目（1.4亿）、继电器及控制组件数智化生产线建设项目（3.8亿元）、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目（2.88亿元）及补充流动资金（2亿元）。该募投项目的实施一方面将为公司准确匹配下游需求，提升市场占有率，公司也将进一步提升在半导体、机电组件领域的产能及产线智能化制造实力，提升公司在高端半导体功率器件领域的行业地位。盈利预测与投资评级：基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76/94/113亿元；归母净利润24/30/36亿元；对应EPS分别为4.68/5.82/6.99元；对应PE分别为26X、21X、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）下游需求放量不及预期；2）产能扩张达产不及预期；3）高性能产品研发进展不及预期。

文灿股份：深耕轻量化大赛道，一体化压铸全面领先

深耕汽车铝合金精密压铸领域，完善业务布局。文灿股份成立于1998年，拥有多家全资子公司，是国内领先的汽车铝合金精密压铸件供应商。
    经过20多年的发展，公司目前已形成了汽车发动机、变速箱、底盘、制动、车身结构件等系统的铝合金压铸零部件为主导的企业集团。2020年12月公司收购法国百炼集团，实现了高压压铸、低压压铸、重力压铸技术路线全覆盖和生产基地全球化布局。公司2019年实现营收15.38亿元，2015至2019年CAGR为7.14%。2020年和2021年由于法国百炼并表，营收大幅增长至26.03亿/41.12亿元，同比分别+69.2%/58.0%，其中汽车件贡献营收的主要部分。
    车身结构件具备设备、模具、材料、工艺多方面优势。公司2011年开始研发车身结构件，经过10年积累，车身结构件产品的良品率达到90%-95%，形成了设备、模具、高真空压铸工艺、热处理工艺、材料制备技术等领先优势。1）模具设计和开发能力是公司的主要优势，公司所有车身结构件模具实现了自研，是国内少数拥有大型和复杂模具自制能力的汽车铝合金压铸企业。2）材料方面，公司掌握了车身结构件铝合金材料制备技术和材料性能最稳定的区间。3）工艺方面，公司车身结构件采用高真空压铸技术，型腔真空度可做到30毫巴以下，压铸出来的产品可以用于热处理，更好地提升材料机械性能。
    领先布局一体化压铸，获主流新势力订单。基于车身结构件的工艺同源性，公司领先布局一体化压铸。设备方面：与力劲集团签署战略合作协议，积极采购大吨位压铸机，目前有9000T和6000T压铸机各两台。材料方面：与立中集团合作，获免热处理材料独家供应。订单方面：获主流新势力客订单，试制后底板成功下线，质量获客户肯定。拓展一体化压铸产品至前舱、电池盒箱体、CD柱等产品，有望成为一体化压铸领域的龙头企业。
    盈利预测与投资评级：公司深耕汽车铝合金精密压铸领域，顺应轻量化大趋势，车身结构件形成先发优势，率先布局一体化压铸，将迎来营收增长和盈利能力改善，我们预测公司2022-2024年营收分别为55.19/71.08/83.19亿元，同比增长34.21%/28.80%/17.04%；归母净利润为3.65/5.78/7.90亿元，同比增长276.14%/58.09%/36.72%，对应EPS为1.39/2.20/3.01元，对应PE为63.14/39.94/29.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：芯片供应短缺超出预期；原材料价格波动超出预期；一体化压铸进度不及预期

中远海能：全球油运龙头，乘繁荣周期之东风

全球油轮及LNG运输行业领军企业：截至2021年12月31日，公司是全球最大的油轮船东，市场份额达到3.9%。自有VLCC方面，招商轮船与中远海能拥有VLCC的载重吨数分别位居全球第一和第二，市场份额分别为6%和5.6%（油轮船东Frontline与Euronav传出有合并可能，若合并成功会影响现有排名）。公司的主营业务包括外贸原油成品油运输，内贸原油和成品油运输，和LNG运输。公司利润弹性主要来源于外贸原油运输业务，LNG运输业务、内贸原油和成品油运输则贡献较为稳定的毛利，外贸成品油因年初景气度跳升，预计2022年能够贡献较好收益。
    供给端有望逐步改善，需求端有望维持平稳，外贸原油运输业务有望在未来几年进入向上周期：供给端：当前油轮进入深度老龄化，油运行业新订VLCC与15年船龄以上VLCC数量比值达历史低位，而未来订单因全球造船船台排期较满难以保障，同时环保趋严限制航速并降低船东订船意愿，油轮未来供给改善的趋势十分明显。需求端：中长期来看，国际原油运输需求主要跟随全球原油的消费需求平稳增长。根据德鲁里预测，全球油运吨海里需求未来5年将稳健增长，并于2026年升至约10.5万亿吨海里。短期看，海上浮仓逐步恢复正常水平，全球原油存在一定补库空间，提振中短期油运需求。
    根据历史周期复盘，我们认为本轮周期行情幅度大概率介于良好和繁荣之间，并且可能弱于2007年繁荣的行情：从1963-2007年船舶交付和拆解的历史来看，出现大量船舶拆解的年份一般随后会迎来较好的行情，出现大量船舶交付时基本上处于行情尾端。1973和2007年出现了油轮船舶交付泡沫，随后油运行情进入萧条；而1983和2002年期间大量船舶报废拆解，随后油运行情进入繁荣。展望后市，根据《Maritime Economics》中对历史油运多轮周期供给趋势、需求增速以及行情级别的定性分级，我们把2007年的油运行情以及当时的需求增速和供给趋势与当下进行比较，认为当前行情幅度大概率介于良好和繁荣之间，并且可能弱于2007年繁荣的行情。
    盈利预测与投资评级：公司是全球份额最大的油轮船东，经营治理水平优秀，在当下原油运输行情有望逐步回暖的情况下，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为15.1、25.1、40.6亿元，对应PE分别为32.0、19.3、11.9倍，PB分别为1.6、1.5、1.4倍。基于其龙头地位和稀缺性以及未来较好的预期利润弹性，价值凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：能源结构变化风险，宏观经济波动风险，国际政治风险，其它运输方式竞争风险，油轮供给改善不及预期，油价波动风险

德业股份:逆变器业务成中流砥柱，迎光伏+储能迅猛增长

With steady growth of traditional business, Deye becomes a rising star in the invertercompetitive market. Established in 2020, Deye's core business includes Heat Exchanger,Environmental Appliances represented by Dehumidifier, and Inverter. Deye is the onlydomestic inverter company that provides a complete range of inverter solutions, includinggrid-tied string inverter (GTSI), energy storage inverter (ESI), and micro inverter (MI).Its revenue of photovoltaic (PV) and energy storage business grew by 262% in 2021,contributing >50% of net earnings. Inverter business becomes the fastest-growing sectorand contributes the most profit, while GTSI/ESI/MI contributed 45.2%/45.7%/9.1% ofoverall inverter revenue in 2021respectively.? Greater prosperity of PV and energy storage drives rapid growth of inverter market.1) The fast decline of PV cost brings a large increase in the industry demand: globalsolar installation is expected to reach 456GW in 2025. The rising penetration rate ofdistributed solar PV gives rise to a higher growth of GTSI and MI. We model the MImarket size to reach Rmb21.2bn in 2025, with increasing market share of string inverter.2) Increasing demand for power stability and favorable policies brings prosperity tothe energy storage industry: in 2025global energy storage installation is expected toreach 131GW/318GWh, driving further growth of ESI. 3) Higher-than-industry growthof inverter business: benefiting from rapid escalation of global demand for PV andenergy storage, inverter manufacturers maintained a high growth rate of shipments from2017to 2021, while the CAGR of Deye reached 169%.? Grid-tied inverter and energy storage inverter being the two main growth drivers,Deye continues to benefit from import substitute of chip. 1) Long-standing focus onlow-voltage ESI: malleable and safe products, with much lower-than-peers switchingtime between on- and off-grid mode, support the use of diesel generators under the off-grid mode. With OEM mode accounting for 82% of total sales, Deye enjoys channeladvantages of overseas dealers, especially in the U.S. and South Africa market, of whichthe size is expected to double in 2022. 2) Rapid growth of MI: MI enjoys high growthrate from a low base, with South Africa being its major market. Deye's MI maintains highgross profit yet relatively low cost. Deye increases R&D investment in 2022and launchesproducts with 8-channel MPPT design to enhance competitiveness, expecting shipmentsto triple and its market share to rise. 3) Multiple advantages of string inverters: a designlife of more than 25years and a capacity ratio of the DC and AC side up to 1.5helpmaximize the overall benefits of its string inverters and expand Deye's global footprint byhigh cost-effectiveness. String inverters are expected to double in 2022and see prosperousfuture. 4) Lead the import substitute of IGBT chip with prominent cost advantages.Shortage in IGBT, resulted from strong demand, affects supply of the inverter industry.Deye takes the lead in import substitution of IGBT chip to ensure supply stability andenjoys a lower cost to maintain profitability.? Earnings Forecast & Rating: We project revenue to grow at 33.04%/40.71%/35.94%YoY to Rmb5.545/7.802/10.606bn in 2022-2024, and corresponding net profit to grow at50.44%/52.07%/39.02% YoY to Rmb0.87/1.324/1.84bn, with P/E at 57x/37x/27x in 2022-2024. We initiate with a Buy rating and PT of Rmb261.? Risks: Lower-than-expected solar PV installation; intensified competition; changes inoverseas trade policies; insufficient supply of raw materials.

海康威视：稳定是内核，碎片化是方向，渠道价值显著低估

核心问题：短期业绩之争，PBG、SMBG 失速可能VS 海外、创新业务提振。1）行业层面，虽然由平安城市、雪亮工程等催化的行业高增长阶段告一段落，但是智慧城市、数字乡村、存量更换、服务占比提升等多重利好因素影响下，我们预计“十四五”期间安防市场年均增长率达到7%左右。2）业务层面，行业仍在增长+固定资产投资回升+基建发力，PBG 业绩失速的概率较小；SMBG 对疫情冲击和宏观经济影响更为敏感，悲观情形下存在业绩失速可能；EBG 以大型化、国资化客户为主，受疫情和宏观经济影响较小，保持稳定增长；后疫情时代海外业务加速回暖，萤石、机器人等创新业务期待更多惊喜。3）根据我们的测算，即使在极端悲观假设下公司仍然能够保持14.14%的增速，等到疫情冲击减弱、宏观经济恢复常态运行，我们预计公司增速将提升至更高水平。
    价值判断：从标准化产品到半标准化、半定制化解决方案，再到完全定制化。公司在20余年的发展过程中先后经历了三个阶段：1）2001-2010年，标准化产品供应商；2）2009-2015年，半标准化、半定制化解决方案供应商；3）2016年至今，完全定制化的行业数字化转型方案供应商。
    这一放在全球制造业来看都是绝无仅有的转型发展过程，之所以能够成功，核心在于公司始终如一的高研发投入，20余年研发费用占比从5%提升至10%、研发人员占比从28%提升至48%。研发成果一：软、硬件产品体系统一平台，研发团队互为支持，软件需求带动硬件研发，硬件能力带动软件研发。研发成果二：通用和专用相结合，软件平台+算法+模型+服务。除了研发以外，渠道铺设优势+组织架构革新+人才培养机制+柔性生产体系，使得公司核心竞争优势彰显，行业龙头地位稳固。
    长期发展：定制化、碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道价值显著低估。随着“AI+安防”的兴起，智能化安防逐步深入金融、教育、楼宇、家庭等场景，行业碎片化和定制化的特征越发明显。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI 算法公司、细分行业龙头，相比其他竞争对手，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势，但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面，销服网络为根，拥有能够下沉至乡镇的完善营销服务网络，是公司能够深入理解和获取行业知识，精准把握客户需求痛点的关键；另一方面，产研体系为本，公司将研发和技术支持资源前移，与铺设的营销服务网络相匹配，更近距离的接触和服务客户，使得渠道的稀缺价值尤其彰显。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年EPS 分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE 分别为20、17、14倍，首次给予公司“买入”评级。
    风险提示：安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等

药明康德：Q1业绩符合预期，全年业绩高确定性+高增速

Event: Total revenue/net profit/ net profit after deducting non-recurring gain or loss items/adjusted non-IFRS net profit of the company in the first quarter of 2022was RMB8.474bn/1.643bn/1.714bn/2.054bn (+71.18%/+9.54%/+106.52%/+85.82% YoY), respectively.Forward-looking plan reduced negative impact of the pandemic: 1Q22revenueexcluding the influence of exchange rate increased by 78.47% YoY, maintaining high growthdespite the impact of Covid-19. Profit growth declined due to fair value variation of financialassets. After excluding these factors, net profit grew by 92.32% YoY. The companyimplemented business contingency plan immediately after the Omicron outbreak in Shanghaiat the end of March, which could guarantee stable earnings in the first half of 2022.Chemistry and new cell business achieved high growth: 1Q22chemistry businessachieved revenue of RMB6.118bn (+102.1%) thanks to Covid-19related orders. Thecompany completed synthesis of more than 90,000custom synthesized compounds in 1Q22and added 217molecules to chemistry process development and manufacturing pipeline. Asat the end of March, chemistry services involved 1,808new drug molecules, including 49inPhase III and 42drug approvals. The number of oligonucleotide and peptide D&Mcustomers/ molecules was 86/121(+72%/+98% YoY), respectively.Testing business maintained stable growth due to the integrated WIND serviceplatform: 1Q22revenue from testing business was RMB1.279bn (+31.7%). Specifically,revenue from lab analysis and testing services was RMB909mn (+39.9%). By leveragingthe advantage of integration through WIND service platform, 47service contracts weresigned. Revenue from clinical CRO and SMO was RMB370mn (+15.2%). The companyassisted CRO customers in obtaining approval for four clinical research applications andcontinued rapid expansion on its SMO services with supporting four new drug approvals.Strong growth momentum was shown in biology and ATU business, while DDSUbusiness was affected in the short term: Revenue generated from Domestic DiscoveryService Unit (DDSU) was RMB241mn (-21.6%), affected by CDE's policy to improveclinical quality. Biology business and ATU business achieved revenue of RMB 533mn(+26.2%) and RMB 299mn (+37.0%), respectively. Structure of ATU business continued tobe improved and new modalities-related biology service became an important growth driver.Earnings Forecast & Rating: Our estimates of net profit in 2022-2024are RMB8.633bn/10.406bn/13.220bn/ (+69%/+21%/+27% YoY), corresponding to P/E ratios at34/28/22x. We re-iterate with a Buy rating, as the company is being undervalued as a CROleader with high earnings growth visibility.Risks: Capacity expansion weaker than expected; risk of exchange gains and losses; Covid-19related orders fewer than expected.