2024Q1营收/业绩增速亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善

北新建材(000786)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+40.68%）。
    营收/业绩增速表现亮眼，“一体两翼”布局持续推进。2024年一季度，公司实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%）。2024Q1公司营收/归母业绩增速表现亮眼，或由于公司主营石膏板产品销量增加，同时并购的嘉宝莉开始贡献业绩所致；期内公司归母业绩增速高于营收增速，或主要系Q1毛利率大幅提升所致。2024年1-3月，全国房屋竣工面积同比下降20.70%，公司主营石膏板产品销量仍实现同比增加，反映公司经营韧性十足。此外，公司“两翼”布局持续推进，防水业务新建产线助力营收规模增加，同时提质增效盈利能力和现金流持续改善，涂料业务嘉宝莉助力竞争实力进一步增强，第二增长曲线快速发展。
    盈利能力同比大幅提升，嘉宝莉并表助力现金流改善。期内，公司销售毛利率为28.65%（同比+1.74pct、环比+1.68pct），毛利率同比改善或由于主要原材料价格均呈不同幅度下滑所致，根据萝卜投资，2024Q1废纸/动力煤/沥青均价分别同比-9.9%/-26.0%/-5.2%。期内，公司期间费用率为13.43%（同比+0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.57pct/-0.64pct/-0.16pct/+0.47pct，期内公司新并购子企业导致销售费用同比增长40.87%，研发费用同比增长44.65%，主要系公司研发投入增加叠加新并购子企业导致研发费用增加所致。在毛利率大幅提升和费用率小幅增加综合影响下，期内公司销售净利率为13.95%，同比提升1.44pct。期内公司经营性现金流净流出0.26亿元，同比少流出2.77亿元，主要系新并购的嘉宝莉经营活动现金流净额增加所致。
    新建防水产线助力营收增长，石膏板全国产能布局加快。公司发布公告，北新防水（安徽）将在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万㎡热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，完善公司防水业务产能布局，从而提高公司防水业务的竞争能力和经济效率，助力销售收入进一步增加。此外，公司将增加海南省东方市投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万㎡纸面石膏板生产线项目投资额，公司全国产能布局持续加快，随项目逐步建成投产，石膏板制造成本或将进一步降低，公司综合竞争实力有望增强。
    石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼规模质量均衡发展，涂料翼布局持续加大。公司作为全球石膏板绝对龙头，拥有定价权优势，在石膏板产品策略上，坚持“高端引领”、积极拓展中端市场；在渠道策略上，公司持续深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉，加速向消费类建材制造服务商升级。公司同时拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，并实现快速增长。“防水翼”持续加大市场拓展力度，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓，实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局，增强品牌影响力，市场竞争力有望进一步增强；工业涂料方面，期内公司持续完善产能布局，夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。
    盈利预测和投资建议：暂不考虑嘉宝莉并表影响，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253.71亿元、286.09亿元和319.61亿元，分别同比增长13.13%、12.76%和11.72%，实现归母净利润42.85亿元、48.61亿元和54.19亿元，分别同比增长21.59%、13.45%和11.47%，动态PE分别为11.9倍、10.5倍和9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价35.56元，对应2024年14倍PE。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。
   

23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定

芯源微(688037)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收17.17亿元，同比增加23.98%；实现归属于母公司所有者净利润2.51亿元，同比增加25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增加36.37%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收5.10亿元，同比增加4.57%，环比减少0.08%；实现归属于母公司所有者净利润0.30亿元，同比减少46.80%，环比减少64.05%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比减少85.80%，环比减少93.06%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收2.44亿元，同比减少15.27%，环比减少52.16%；实现归属于母公司所有者净利润0.16亿元，同比减少75.73%，环比减少47.33%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少84.90%，环比增加59.41%。
    23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定：
    公司2023年实现营业收入17.17亿元，同比增加23.98%，其中光刻工序涂胶显影设备实现营收10.66亿元，同比增加40.80%；单片式湿法设备实现营收6.00亿元，同比增加9.09%，公司光刻工序涂胶显影设备收入增速明显高公司整体平均水平。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加25.21%，公司整体毛利率42.53%，同比+4.13pct，净利率24.57%，同比接近持平。从订单来看2023年，公司全年新签订单与2022年基本持平。截至2023年底，公司在手订单约为22亿元（含税），可以对2024年业绩起到较好的支撑。
    生产交付影响24Q1收入：
    从24Q1的情况来看，公司营收同比下降，主要原因系受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司2024年一季度收入同比下降15.27%。从盈利能力看，24Q1毛利率40.03%，同比下降5pct，净利润同比下滑较大，主要系23年底公司员工人数同比有较大增长，2024年一季度员工薪酬支出同比增长35%。
    涂胶显影设备持续发力高端产品，清洗设备取得新突破：
    在前道涂胶显影设备方面，公司目前已成功推出了包括offline、I-line、KrF及ArF浸没式在内的多种型号产品。2023年公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。在清洗设备方面，公司战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。该机台的推出，标志着公司从前道物理清洗领域成功跨入到技术含量更高、市场空间更大的前道化学清洗领域。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.85亿元、5.84亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PE50.00X的估值，对应目标价119.00元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

商誉减值致利润承压，信创和AI驱动发展

天融信(002212)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告，2023年实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%，归母净利润-3.71亿元，其中商誉减值计提4.43亿元，剔除该影响后公司实现归母净利润0.72亿元。
    2024年一季度，公司预计实现营业收入4.15-4.35亿元，同比下降7%-11%，预计实现归母净利润-0.85~-0.95亿元，同比变动-4.11%~6.85%。
    信创安全和云计算支撑收入增长，商誉减值影响利润
    收入端来看，公司2023年实现收入同比下降11.81%，从拆分来看，公司基础安全产品实现收入21.59亿元，同比下降11.30%，其中信创安全业务实现收入增长33.07%，成为收入的主要支撑。公司云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长0.84%，其中云计算收入同比增长12.17%，实现高于其他业务板块的增长。
    利润端来看，公司2023年综合毛利率60.19%，同比提升0.47pct，保持了良好的产品竞争力。公司销售/管理/研发费用率为29.41%/6.95%/24.60%，同比变动+6.49/-2.14/+1.44pct，费用率的提升主要仍是由于公司收入端的承压，未来若伴随收入端恢复增长，费用率有望下降。此外，根据年报披露，公司在2023年对之前作出的发展节奏预测进行了调整，为此对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额，导致公司净利润亏损，若剔除该影响，公司依然实现盈利。
    现金流来看，公司2023年经营现金净流量5.17亿元，同比2022年的-2.71亿元有大幅提升。根据年报披露，2023年公司通过加强应收账款的回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。
    信创、AI、数据安全等多点发力
    信创安全方面，根据公司年报披露，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已累计发布66款250个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势。
    AI安全方面，根据公司年报披露，公司已发布融入AI技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、网络审计、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。
    数据安全方面，公司2023年发布天韧数据勒索保障方案、天剑数据泄露防治方案、天权数据特权管控方案、天盈数据开发利用安全方案、天享数据交换共享安全方案、天界数据跨境安全合规方案、数据安全靶场方案等数据安全方案。
    投资建议：
    天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入35.88/41.17/47.22亿元，实现归母净利2.45/3.96/4.98亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价7.27元，相当于2024年的35倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

分红率提升显著，业绩稳健

洋河股份(002304)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。24Q1实现收入162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。分红：拟每10股派息46.60元（含税），分红率提升至70%。
    双沟增长亮眼，开年平稳。2023年公司业绩分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%，其中双沟酒业实现营业收入38.23亿元（+75.27%）、净利润26.15亿元（+24.98%），普通酒高增预计主要系双沟增长贡献，中高档酒中预计2023年天之蓝和水晶梦增速表现较好。2024Q1江苏渠道反馈公司开门红回款顺利，南京区域天之蓝和水晶梦加大费用投放有一定效果。海之蓝及梦6+预计整体平稳。2023年公司省内/省外收入分别同比+8.05%/11.85%达143.93/180.96亿元，预计省外海天有恢复性增长。
    短期广告促销费投加大，影响利润表现。公司毛利率基本平稳，2023A/2024Q1毛利率分别同比+0.65/-0.56pct至75.25%/76.03%。净利率分别同比-0.94/-1.15pct至30.25%/37.24%，下滑主要系公司春节旺季加大餐饮端费用投放及反向红包力度，广告促销费用增加明显，2023A/2024Q1公司销售费用同比+28.90%/24.26%，销售费率同比+2.38/1.11pct。公司信托理财产品已全部到期，2023年公司针对信托无新增计提减值。
    投资建议：
    公司核心单品认知度强，600元+价位带优势有望持续扩张；产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。24年公司规划营业收入同比增长5%-10%的目标有望顺利达成。我们给予预计公司2024-2026年利润106.72/113.37/119.12亿元，对应估值14/13/13倍。给予六个月目标价150元/股，对应2024年PE为21倍。
    风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险
   

业绩短期承压，期待环比改善

千味央厨(001215)
    事件：
    千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023年因股权激励产生的费用为1791万元，税后对净利润的影响1343万元，剔除后2023年归母净利润1.48亿元，同比+27.64%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利4.63/0.35/0.34亿元，同比+8.04%/+14.16%/+14.05%。23Q4+24Q1营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。
    2023年直营表现亮眼，24Q1高基数下有所承压
    分产品来看，2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023年直营营收7.8亿元，同比+49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比+68.5%），大客户数量同比增长43家至197家。24Q1受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023年经销渠道营收11.18亿元，同比+15.7%，24Q1延续稳健增长趋势。2023年经销商数量增加389个至1541个，进一步拓展渠道商。
    毛利率基本稳定，费效比稳步提升
    2023年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%，同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。23Q4/24Q1实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1同比+0.8/0.5/0.2pct。2023年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。
    投资建议
    公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B渠道大单品表现稳
    健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以
    份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9预计回购股份数量约为
    彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司
    分别为22.4/26.7/32.0亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.04元，相当于的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等
   

成本改善毛利水平回暖，非口产品增长稳定

生物股份(600201)
    业绩概况：
    公司发布2023年报和2024年一季度报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比+34.64%。其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比-874.20%。2024年Q1实现营业收入3.48亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比-1.05%。
    降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量
    面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。
    分渠道看：2023年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70亿元，同比+40.58%，毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56%至6.15亿元，毛利水平持稳。
    非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖
    公司重视非口产品发展，销量方面，2023年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。
    新品方面：2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）新兽药证书2项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。投资建议：
    公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。
   

柴油机订单大幅增长，盈利能力改善

中国动力(600482)
    事件：中国动力发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2024Q1实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。
    中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的
    公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块，在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后，此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满，公司作为其主要动力配套厂商，未来产能提升后，市占率有望进一步提升。
    2023年归母净利润同比增长132.18%，新签订单上升
    2023年公司实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2023Q4实现营收126.49亿元，同比+2.76%，归母净利润3.68亿元，同比+790.31%。2023年，公司柴油机板块订单大幅增长，且低速发动机的价格上升，实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加：
    1)船海产业：新签合同275.98亿元，同比+47.32%，完成工业总产值182.44亿元，同比+36.49%。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78%，国际市场份额上升至39%。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下，继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。
    2)应用产业：公司持续加强陆上市场开拓力度，推动应用产业稳步发展，较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同267.37亿元，同比+13.10%，完成工业总产值216.49亿元，同比+16.12%。
    3)新兴产业：绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台，同比+61%、+64%；绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机，新签台数同比+79.73%、+41.67%；新能源储能新签合同17.72亿元，同比+622%。
    2023年公司提质增效，盈利能力提升
    2023年，公司毛利率13.28%，同比+0.44pcts，净利率2.35%，同比+1.38pcts，期间费用率11.11%，同比+0.05pcts，其中销售费用率1.62%，同比-0.15pcts；管理费用率5.00%，同比-0.19pcts；财务费用率-0.18%，同比+0.07pcts；研发费用率4.68%，同比+0.32pcts。2023年，公司主要产品毛利率提升，且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效，盈利能力提升。由于环保减排政策影响，未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发，技术创新不断突破，目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造，并取得甲醇燃料主机批量订单。
    2024Q1柴油机订单增长，业绩同比+167.82%
    2024Q1公司实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%，主要由于全球船舶行业正值上行周期，柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65%，同比+0.02pcts，净利率1.60%，同比+1.09pcts，主要由于船用低速发动机价格增长，带动盈利能力提升。
    船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变
    船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据，2024年1-2月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为920/1110/15890万载重吨，同比增长70.4%/311.1%/38.5%，全球份额占比60.5%/63.1%/57.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年2月，克拉克松新船价格指数为181.39，同比增长10.58%，实现连续36个月正增长。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。
    投资建议：
    目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；宏观经济波动等风险。
   

分红大幅提升，主业向上趋势延续

好想你(002582)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，归母净利润亏损0.52亿元。24Q1实现营收4.94亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.13亿元，同比+2.63%。拟现金分红2.65亿元，股息率9%（根据2024年4月26日市值计算）。
    第二产品曲线培育清晰，零食适配渠道持续拓展：
    2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，从产品结构维度拆分，红枣类产品实现营收13.11亿元，占比75.86%，依然为公司核心基础盘，在红枣礼赠产品之外，积极打造红小派等零食化第二曲线，2023年红小派实现营收2亿元，同时构建红枣芝麻丸、软枣糖等零食产品矩阵。渠道维度看，公司在原有专卖店+传统电商的基础上，进一步丰富零食产品适配渠道，公司公告已拓展2万家便利店、量贩零食店、超市等渠道网点，2023年兴趣电商、量贩零食店、商超渠道分别实现营收2.48、0.55、0.45亿元，预计网点的持续拓展将带动渠道结构更加均衡。24Q1公司营收同比+19.05%，预计为春节礼赠及新产品新渠道带动，长期来看，红枣礼赠有望支撑公司基本盘稳定向上，扩产品扩渠道有望带来远期成长空间。
    折摊拖累业绩表现，新品放量有望提升产能利用率释放利润：2023年公司归母净利润亏损5189万元，主因折旧摊销过多，影响利润表现。24Q1实现归母净利润1259万元，主因公司礼赠属性清晰，季节性波动明显，Q1为春节旺季，产能利用率提升贡献较多利润。展望全年，有望通过红小派等零食化产品拉升产能利用率，摊薄折摊，进而释放利润空间。
    高分红增强投资者回报，主业改善持续印证：
    公司当前市值与现金+金融资产+投资零食很忙集团股权接近，同时给予9%股息率，强化投资者回报。主业改善正持续印证，红枣品类已形成清晰品牌心智，零食化品类扩产品扩渠道在拓展公司能力边界的同时，也带动产能利用率上行，释放利润空间。此外，公司入股零食很忙集团，有望把握量贩零食店快速扩店的东风，深化品项合作。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为10.08%、15.07%、12.88%，净利润分别为0.31、0.70、1.18亿元。考虑到公司当前市值水平偏低，且主业改善逐步兑现，结合高股息率，给予买入-A的投资评级，参考洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品2024年Wind一致预期平均PS为2.68x，给予公司2x PS，预期2024年每股营收为4.20元，对应6个月目标价为8.39元。
    风险提示：产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。
   

CMP设备竞争优势持续提高，新产品开发以及验证顺利推进

华海清科(688120)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收25.08亿元，同比增加52.11%；实现归属于母公司所有者净利润7.24亿元，同比增加44.29%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增加60.05%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收6.68亿元，同比增加29.54%，环比增加10.21%；实现归属于母公司所有者净利润1.60亿元，同比增加0.70%，环比减少15.81%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增加30.98%，环比减少1.91%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收6.80亿元，同比增加10.40%，环比增加1.88%；实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元，同比增加4.27%，环比增加26.49%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加2.78%，环比增加15.36%。
    23年业绩同比大幅提高：
    公司2023年实现营业收入25.08亿元，同比增长52.11%，其中CMP设备销售收入为22.78亿元，同比增长59.20%；晶圆再生、关键耗材与维保服务等其他业务收入为2.30亿元，同比增长5.55%，主要系受益于国内主要晶圆厂半导体设备国产替代快速推进，公司为国内CMP设备龙头，份额快速提高。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加44.29%，扣非归母净利润同比增加60.05%，销售毛利率和净利率分别为46.02%、24.25%，同比接近持平。从24Q1来看，公司营收以及归母净利润同比均有提高，毛利率和净利率与去年同期相比保持稳定。
    CMP设备竞争优势不断加强，新产品开发以及验证顺利推进：在CMP设备方面，公司竞争优势持续提高。在新机型上，公司推出了Universal H300机台，通过创新抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，适用工艺也更加灵活丰富，首台机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺的小批量验证，进展顺利，预计2024年实现量产。在减薄设备方面，公司开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，主要适用于先进封装领域和前道晶圆制造的背面减薄工艺，以满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利。在划片设备，公司研发出满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割设备，已经在2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。在膜厚测量设备，公司应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量设备已发往多家客户验证，测量精度高、结果可靠、准确，已实现小批量出货，部分机台已通过验收。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为35.11亿元、45.65亿元、54.78亿元，归母净利润分别为10.12亿元、13.93亿元、14.44亿元。考虑半导体器件专用设备制造行业国产替代加速，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE35.00X的估值，对应目标价222.95元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

主业稳健运行，高分红比例维持

陕西煤业(601225)
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年一季度，公司实现营业收入404.49亿，同比-9.73%，环比-6.88%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%，环比-8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。
    23年产销同比高增，持续加强成本管控，但价格下行拖累毛利：1）产销量方面：2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中贸易煤销量为0.90亿吨吨，同比+29.0%。2）价格方面：报告期内，公司吨煤售价为596.10元/吨，同比-13.04%；贸易煤售价635.56元/吨，同比-12.03%；3）成本方面：公司披露原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比-7.14%，其中材料费、维护及修理费、外委业务费、相关税费等均同比减少。计算自产煤单位成本为256.25元/吨，同比+7.52%。4）毛利方面：自产煤单位毛利318.27元/吨，同比-26.29%。
    24Q1产销继续增长，3月单月产销突破1500万吨：2024年第一季度，公司煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量1511.00万吨，同比+1.17%。
    非主营业务变化影响净利润：2023年公司投资收益24.70亿元，公允价值变动损益-46.01亿元，两项合计占利润总额的比例为-5.04%，主要原因为：1、投资收益同比下降83.04%，主要为上期有隆基绿能会计核算变更使上期投资收益增加；2、公允价值变动损益同比下降10.91%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。
    高分红持续。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为向全体股东每10股派发现金红利13.15元（含税），合计派发现金红利127.49亿元（含税），分红比例60.03%，与2022年基本持平。截至4月26日收盘，对应股息率为5.25%。往后看，公司2024年资本开支计划为23.33亿元，与2023年资本开支总额相比缩减48.43%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，有息负债率2.24%，均相较于2023年底进一步降低。稳健发展的经营业绩、逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担为公司带来稳定充沛的现金流，未来分红潜力值得期待。
    投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12.5xPE，对应6个月目标价为28.25元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。
   

业绩稳健增长，盈利能力持续提升

国药股份(600511)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩持续稳健增长。
    2024年一季度公司实现营业收入121.22亿元，同比增长7.98%，归母净利润4.59亿元，同比增长10.86%，扣非归母净利润4.58亿元，同比增长11.00%，公司整体业绩实现持续稳健增长。
    整体期间费用率实现优化，盈利能力有所提升。
    2024年一季度公司实现毛利率为7.03%/-0.67pct，净利率3.79%/+0.10pct，期间费用率为2.37%/-0.63pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%/-0.46pct、0.83%/-0.11pct、0.12%/-0.03pct、-0.24%/-0.03pct。整体来看，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均实现优化，盈利能力有所提升。
    药械流通基本盘发展稳健，逐步实现多元化发展。
    公司立足于药械流通基本盘，推动医药零售、医药工业、口腔学术服务、医药物流等板块实现多元化发展。
    （1）北京区域直销方面，公司保持北京市场领先地位，持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行，加快推进由单纯药品销售向提供医药解决方案转型，已经实现北京地区等级医院的100%覆盖，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。其中，公司在二、三级医院的销售居于区域首位，具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。
    （2）全国医药分销方面，公司持续优化并拓展上游品种，满足供应商多种业务需求，提供优质服务，稳定渠道，同时进行营销转型，赋能分销，经过多年商业资源积累，公司与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，整体经营品规上万个。
    （3）麻精药业务方面，公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平，推进“大麻药”战略，提升麻药供应链管理能力，拓展市场空间，巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位，公司麻精药品业务已覆盖全国31个省政级区域，辐射50000余家全国麻精医疗客户。
    （4）工业板块方面，公司聚焦营销体系转型，优化产品结构，并布局新药领域，子公司国瑞药业持续增强研发能力，发挥校企优势互补，加大科研攻关力度，不断提升企业竞争力和持续发展能力。
    （5）零售业务板块，子公司国药新特药房不断拓宽经营范围，加大新增网点布局力度，截至2023年年底，公司专业零售业务方面，自有专业零售药房拓展至三家。
    （6）口腔业务板块，子公司国药前景围绕“无痛、牙周、感控、正畸”四条产品主线，不断优化产品结构。营销业务方面，2023年公司营销销售收入和服务收入均保持较快增速。物流服务方面，公司物流业务在满足自有配送服务需求基础上，持续拓展第三方物流服务。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价40.64元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.07%、9.50%、8.95%，净利润的增速分别为9.91%、10.71%、10.30%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.64元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：特色品种麻精药业务竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险，工业、零售、口腔等多元化业务布局进度不及预期的风险。
   

分销业务稳健增长，盈利能力持续提升

国药一致(000028)
    事件：公司发布2024年一季报，分销板块增长稳健。
    2024Q1公司实现营业收入190.90亿元，同比增长2.16%；归母净利润3.89亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长5.10%。分业务板块来看，一季度分销板块实现营业收入139.54亿元，同比增长6.77%，实现净利润2.40亿元，同比增长10.07%；零售板块实现营业收入53.87亿元，同比下降8.30%；实现净利润0.77亿元，同比下降49.94%。一季度公司分销板块实现稳健增长，零售板块业绩有所下滑主要系零售板块上年同期理化诊断及口罩等应急物资品种销量较大，同时部分区域受门诊统筹等政策影响，导致业绩同比有所下滑。
    期间费用率略有下调，盈利能力有所提升。
    2024年一季度公司实现毛利率为10.86%/-0.56pct，净利率2.04%/+0.10pct,期间费用率为8.20%/-0.20pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.61%/-0.14pct、1.32%/-0.10pct、0.03%/+0.02pct、-0.24%/+0.01pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现优化，盈利能力有所提升。
    商业分销渠道及品种布局扩张，国大药房门店数量持续突破。
    公司立足两广，分销业务优势明显，旗下国大药房布局持续推进，批零一体化布局处于行业前列，此外，公司创新业务聚焦数字化转型升级，“一体两翼”战略持续加速。截止2023年底，公司分销业务板块覆盖两广二三级医疗机构1110家、基层医疗客户8373家、零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）6155家，下游渠道资源丰富，在新品引进方面，引进创新厂家13个、创新药35个(独家5个)、医院首单29个、药房首单71个、双通道首单11个，取得5个全国总代品种和总经销品种、32个独家配送品种；零售业务方面，国大药房门店总数达到10516家，其中，直营门店8528家，加盟门店1988家，DTP药房232家，新增97个DTP品种，国大药房已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量达397家，医保统筹门店3012家，此外，根据公司投资者关系记录，2024年，国大药房预计每年净增加门店数量10%左右（不算投资并购），国大药房未来前景值得期待。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价41.18元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为6.55%、6.34%、6.94%，净利润的增速分别为10.23%、10.17%、9.82%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.18元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，零售业务布局进度不及预期，行业竞争加剧的风险。
   

新电站投产在即，长期增长潜力充足

华能水电(600025)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入234.61亿元，较2022年调整后数值同比略降0.51%；实现归母净利润76.38亿元，较2022年调整后数值同比增长5.58%。2024年一季度公司实现营业收入44.2亿元，较上年同期调整后数值同比增长3.58%；实现归母净利润10.65亿元，较上年同期调整后数值同比增长17.25%。
    上网电价提升叠加财务费用下降，公司业绩稳健增长：
    截至2023年底，公司已投产装机容量达到27.53GW，其中水电25.6GW、新能源装机1.93GW。2023年全年及2024年一季度公司发电量均受云南来水偏枯影响，2023年公司上网电量1062.35亿千瓦时，同比减少4.05%；2024年一季度澜沧江流域来水同比持平，叠加承担系统调节任务梯级蓄能未完全释放，公司上网电量160.58亿千瓦时，同比下降7.25%。在来水偏枯背景下公司仍保持稳健增长，一方面由于在省内大规模引入电解铝产业用电需求大幅提升叠加近两年来水持续偏枯，省内电力供需格局紧张，上网电价持续提升，2023年公司水电平均上网电价218.85元/MWh，同比增长4.24%；另一方面，公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行债务结构优化，财务费用减少4.5亿元，同比下降14.14%。未来由于云南省内可靠电源装机增量受限，水电供需偏紧趋势有望延续，上网电价仍有提升空间。
    新增水电投产在即，装机容量有望实现进一步增厚：
    2023年公司收购华能四川能源开发有限公司100%股权，水电装机规模从22.95GW提升至25.6GW。“十四五”期间公司有两大电站有待投产，其中位于澜沧江上游云南段的托巴水电站（装机140万千瓦）预计于2024年6月投产首台机组、2024年12月全部投产；华能四川的泸定硬梁包水电站（装机111.6万千瓦）预计2024年10月投产首台机组、2025年6月全部投产，两台机组的投产后公司水电装机容量将进一步增长9.2%，保障公司短期业绩增长。同时，从长期看公司再澜沧江上游西藏段仍有丰富的水电项目储备，据公司公告，公司拟投资584亿元建设如美水电站（260万千瓦），其余7个电站均已在前期准备阶段，有望带来远期业绩增量。
    折旧费用持续下降带来盈利能力提升：
    公司成本构成以折旧为主，由于水电项目折旧年限远低于使用寿命，折旧完成后项目盈利能力将实现显著提升。根据公司招股说明书，水轮发电机折旧年限约在12年左右，公司功果桥、糯扎渡、龙开口水电站分别在2011-2014年间投产，按折旧年限测算2024-2026年公司仍将迎来折旧计提完成高峰。2023年公司毛利率56.36%，同比增长0.65个百分点，未来随着机组折旧进一步计提完成，将持续增强公司盈利能力。同时，公司现金流优异，2023年实现经营活动现金流净额170.6亿元，净现比为2.07，2023年拟分红32.4亿元，分红比例42.4%。公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为265.62亿元、292.99亿元、313.23亿元，增速分别为13.2%、10.3%、6.9%，净利润分别为87.59亿元、99.89亿元、106.92亿元，增速分别为14.7%、14.0%、7%，维持买入-A的投资评级，给予2024年22xPE，6个月目标价为10.78元。
    风险提示：上网电价波动风险、项目投产不及预期风险、来水不及预期风险、假设不及预期风险。
   

开展以旧换新，刺激需求释放

格力电器(000651)
    事件：4月28日，格力电器发布公告称，为响应国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，经公司研究决定，从即日起，格力电器投入30亿元资金，启动对家电产品的以旧换新活动。我们认为，格力此次以旧换新活动的补贴力度较大，有望激发空调更新换代需求加速释放，提升格力空调销量表现。
    本次以旧换新补贴力度较大，有望加速更新需求释放：据格力以旧换新活动细则显示，本次活动针对格力牌空调的补贴金额为240元-1000元，针对非格力牌空调的补贴金额为220元-800元。对比2022年格力以旧换新活动的补贴政策，我们发现：1）本次活动对各机型的补贴金额普遍有所提高，且对大匹数和柜机产品的补贴金额提升幅度更大（仅对1.5匹挂机的补贴金额有所下降）。2）本次活动对各机型的补贴比例亦普遍有提高。考虑到近几年空调零售价格有所提升，我们计算了补贴金额占格力对应机型零售均价的比例，本次活动对格力牌空调补贴比例为6%-7%。相较于前次活动，本次活动对1匹和1.5匹挂机的补贴比例无明显变化，对其他机型的补贴比例提升1pct-2pct。我们认为，整体来看，本次活动的补贴金额和补贴比例有所提升，有望刺激消费者更换旧空调，提振公司产品销量，且有望带动非格力牌空调用户通过换新活动转向购买格力空调，促进格力空调市占率的提升。
    本次以旧换新活动对旧机拆机地址有所要求：据活动细则显示，旧机拆机地址默认为订单收货地址，需确保旧机所在地和新机收货地址一致，而2022年格力以旧换新活动无此项要求。我们推断，此项要求主要为避免骗补事件发生，让补贴资金更有效地回馈消费者。
    投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.16/5.47/5.94元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.73元。
    风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。
   

业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化

沪硅产业(688126)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年度报告，2023全年实现营收31.90亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66亿元。2024年一季度实现营收7.25亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98亿元，扣非归母净利润-1.86亿元。
    需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加：
    公司业绩承压，2024年一季度毛利同比减少约2.5亿元，扣非归母净利润同比下降约2亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023年单四季度营收8.00亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03亿元。全年收入端下滑由于2023年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34亿元，下降159.88%，
    200mm及以下半导体硅片业务承压，300mm半导体硅片产量及库存增长明显：
    2023年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少6.3pcts。分业务看，（1）200mm及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65元，同比增长15.26%。（2）300mm半导体硅片：全年营业收入13.79亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为469.57元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct（4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
    产能持续扩张，推进高端硅片国产化：
    半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23年12月满产出货，预计2024年底二期建成，产能达到60万片/月；子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为38.76亿元、48.26亿元、57.33亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.90亿元、3.72亿元，对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind行业一致预期，给予12倍PS估值，6个月目标价16.9元，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。
   

2023短期承压，2024改善在途

洽洽食品(002557)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营收68.06亿元，同比-1.13%，实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%，实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。拟现金分红5.02亿元，股利支付率62.55%。
    春节错期影响Q4营收，产品渠道持续拓展：
    23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%，主因春节错期，洽洽坚果礼等礼赠属性较强，预计备货后置更多体现在24Q1。产品维度看，2023年公司瓜子实现营收42.70亿元，同比-5.36%，除春节扰动外，预计与基数及市场消费结构变化相关，公司积极拓展高端瓜子“葵珍”挖掘高端渠道，以定制款瓜子等培育茶饮、餐饮等新场景。坚果实现营收17.53亿元，同比+8.00%，公司在推进每日坚果渠道下沉的同时，也持续进行风味化、功能化延伸，丰富风味化产品矩阵。渠道维度看，公司将持续推进渠道精耕，根据公告，2023年末渠道数字化平台掌控网点数量超32万家，同时积极拓展零食量贩店、会员店等新场景新渠道，并持续深耕东南亚市场。公司也积极推进下沉市场覆盖，扩充整体网点数量，2023年末公司拥有1479个经销商，较2022年末近1100个经销商明确增加。
    成本上涨压制短期利润表现，2024改善可期：
    2023年公司归母净利润同比-17.77%，净利率11.80%，同比-2.41pct，主因瓜子成本处于高位，压制公司利润表现，根据公告，2024年瓜子采购成本较2023年4-5月高点下降10%，成本红利有望带动利润空间释放。2023年公司毛利率26.75%，同比-5.21%，主因瓜子成本上涨，销售费用率-1.12pct至9.06%、管理费用率-0.72pct至4.25%，主要来自于职工薪酬减少。
    成长性有望修复，净利率提升可期：
    展望2024年，瓜子品类正积极拓展葵珍、餐饮定制款等，有望覆盖更多消费场景，坚果品类以渠道下沉、风味化拓展延续成长趋势，结合海外市场开拓，整体成长性有望修复向上。2023年成本扰动影响短期利润表现，2024年瓜子采购价格下降有望兑现在报表端，带动净利率上行。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20x PE。
    风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。
   

毛利稳健增长，充分受益于AI景气度

华勤技术(603296)
    事件概述：
    4月25日，华勤技术发布2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入853.38亿元，同比下降7.89%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%。2024Q1，公司实现营业收入162.29亿元，同比下降3.52%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，扣非归母净利润5.30亿元，同比增长43.14%。
    毛利稳健增长，彰显龙头韧性
    2023年公司的收入和利润呈现出分化的趋势，我们认为主要系公司属于ODM模式，且海外营收占比较大，其收入的绝对值会受到原材料价格波动、汇率变动等因素影响，而2023年上游零部件价格有所下降，导致产品单价所有降低。但从毛利的绝对额来看，公司2023年毛利为96.69亿元，保持稳健增长（yoy+6.01%）。考虑到2023年全球消费电子景气度较低，根据IDC，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，全球PC出货量同比下降13.9%，我们认为公司利润端的增长彰显出ODM龙头的韧性。根据CounterpointResearch，公司2023年以27.9%的市场份额位居全球智能手机ODM/IDH出货量排行榜的首位。24Q1，公司实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，延续了增长的态势。
    从云到端全面布局，充分受益于AI景气度
    2023年公司年高性能计算业务营收为490.86亿元（yoy+1.96%），毛利率为9.41%，同比提升1.25pct。根据年报，公司的高性能计算业务包括个人电脑业务、平板电脑业务及数据产品业务。1）PC领域，目前公司突破了台湾同行在笔记本电脑领域长达三十多年的垄断地位，是唯一达到年度千万级出货量的大陆公司，并预计未来几年稳定进入全球前三；近期公司和客户合作的AIPC已量产出货，有望为PC业务带来增量。2）数据产品业务于2023年实现营收3倍增长，主要系公司与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现了AI服务器的发货。根据IDC数据，全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元，2024年预计实现20%的增长，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上，迎来更大的市场空间。24Q1，公司数据中心业务保持快速高质量成长。
    车载产品实现主流产品量产，有望跃升为主要供应商
    当前公司在汽车智能化领域的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主流主机厂定点。在智能驾驶产品上，公司的产品研发已进入里程碑阶段，未来会逐步导入到主流主机厂。2023年公司汽车及工业产品实现营收8.17亿元（yoy+37.57%），毛利率为18.33%。我们认为，汽车智能化在Transformer+BVE的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为ODM模式创造了产业机遇，公司有望充分受益于该趋势，跃升成为行业内的主要供应商。
    投资建议：
    公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2024-2026年收入分别为1007.2/1162.5/1300.9亿元，归母净利润分别为30.3/33.8/37.4亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为83.69元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：
    1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。
   

业绩触底回升，AI+应用持续落地

千方科技(002373)
    事件概述：
    1）4月18日，千方科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入77.94亿元，同比增长11.28%；归母净利润为5.42亿元，同比增长212.39%；扣非归母净利润为2.77亿元，同比增长200.41%。
    2）4月25日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收15.80亿元，同比增长0.74%；归母净利润为-0.58亿元，同比下降136.71%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比增长22.81%。
    收入触底回升，盈利能力持续提升
    收入端，公司业绩触底回升，分业务来看，1）智慧交通业务实现收入29.62亿元，同比增长34.05%，主要由于伴随着公司产品以及公司2023年高速公路、城市交管等业务领域持续中标大单，包括1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、近4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目。此外，公司与多个城市的集成公司与政府达成战略合作，订单增长态势有望持续。2）智慧物联业务实现收入48.20亿元，同比增长0.85%，其中境外部分同比增长8.14%。显示出宇视在海外市场发展的良好势头，对冲了部分宏观经济的不利因素。Q1来看，公司在去年Q1高基数的情况下仍保持了正增长，收入端呈现触底回升态势。
    公司2023年利润端也实现盈利能力的较大回升，主要由于公司向产品运营型转型顺利、项目实施周期恢复正常、项目管理提升等原因使得毛利率同比提升5.02pcts，达到近年来新高34.47%。此外，公司降本效益体现，销售/管理/研发费用仅同比增长0.80%、0.67%、6.09%，三项费用率共计下降2.63pcts。24Q1公司利润端有所下滑主要由于公司持有的交易性资产市场价格变动所致，不改公司长期盈利修复逻辑。
    深挖AI+行业应用，打开全新成长空间
    我们认为，AI+行业将为公司带来全新的增长机遇。1）在交通领域，公司已作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地；2）在物联网领域，根据公司官方微信公众号，宇视行业大模型“梧桐”于2023年5月发布，其以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，旨在解决AI在长尾及碎片化场景中的落地问题。当前，梧桐大模型已和智慧城市、智慧交通、教育、零售、体育公共服务等多领域的企业达成生态合作。我们预计，随着AI能力的强化，其一方面将通过内外赋能的方式，提高解决方案技术附加值，促使公司盈利能力持续优化；另一方面将打开公司在交通、工业、物联网等领域的成长空间。
    发布员工持股计划，彰显长期发展信心
    4月18日，公司发布员工持股计划（草案）。从业绩考核指标来看，以2023年为基数，2024-2026年收入增速不低于8.42%/19.71%/34.21%，或剔除股份支付费用的扣非归母净利润增速不低于73.33%、131.11%、203.34%，对应公司未来三年年收入CAGR为10.3%，剔除股份支付费用的扣非归母净利润CAGR为44.8%，彰显公司长期发展信心。从持股人员范围来看，本次持股计划拟激励员工人数不超过300人，约占23年年底总员工数的4.56%，其中多数为中层管理人员与核心技术人员，有助于提升公司经营的稳定性。
    投资建议：
    公司是国内智慧交通的龙头和智能物联的领军企业，短期受益于外部环境改善带来的项目集中交付，长期有望随着AI能力的强化，打开在交通、工业、物联网等领域的成长空间。我们预计公司2024-2026年收入分别为90.3/104.7/121.1亿元，考虑到股份支付费用，归母净利润分别为6.31/7.51/9.65亿元，维持买入-A投资评级，我们给予6个月目标价11.98元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：
    1）海外疫情恢复不及预期；2）行业数智化转型速度不及预期；3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期；4）行业竞争格局加剧的风险。
   

24Q1表现亮眼，盈利能力持续改善

立高食品(300973)
    事件：
    立高食品发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利34.99/0.73/1.22亿元，同比+20.22%/-49.21%/-14.95%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利9.17/-0.85/-0.24亿元，同比+6.67%/-297.22%/-148.83%。2023年计提股权激励股份支付款1.13亿元，其中计入经常性损益5456.57万元，因加速提取计入非经5817.99万元，剔除后归母净利润1.86亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润1.76亿元，同比-19.49%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利9.16/0.77/0.68亿元，同比+15.31%/53.96%/40.29%，24Q1计提股权激励股份支付款391万元，剔除后归母净利润8068.17万元，同比+22.28%，扣非归母净利润7167.55万元，同比+11.26%。
    稀奶油如期放量，餐饮渠道开发顺畅
    分产品看，2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现营收22.1/6.5/1.9/2.3亿元，同比+23.9%/27.7%/-8.5%/+18.1%，UHT奶油产线投产半年实现营收超1.5亿元。24Q1冷冻烘焙/烘焙原料占比61%/39%，同比持平/+56%，其中奶油实现翻倍增长，主要系稀奶油放量拉动。分渠道看，2023年经销/直销/零售分别实现营收19.7/14.9/0.13亿元，同比+4.3%/49.2%/-21.8%，其中流通饼房/商超/餐饮茶饮及新零售分别占比55%/30%/15%，同比持平/+50%/接近翻倍，商超高增受核心单品及新品拉动，开拓头部餐饮大客户及酒店连锁客户促进餐饮渠道翻倍增长。24Q1流通饼房/商超/餐饮茶饮新零售占比约51%/31%/17%，同比+25%/下降高单/超过50%，流通渠道稳步修复，商超下滑主要系高基数及春节返乡客流量受损。同时公司公告拟为全资子公司立高营销与百胜咨询签署的供货合同项下卖方义务提供担保，并出具《财务担保函》，担保金额不超过1亿元，由此也可判断出公司在餐饮大客户方面的积极进展。
    产能利用率爬坡+原材料压力减缓，盈利弹性持续释放
    2023年实现毛利率31.4%，同比-0.4pct，其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别为30.5%/39.0%/28.4%/23.4%，同比-2.1/3.9/-0.6/2.7pct，23Q4/24Q1毛利率为28.2%/32.6%，同比-4.3/+0.6pct，23Q4下降主因大客户返利兑付加大，24Q1提升主要系产能利用率提升及采购均价下降。2023年销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，同比+1.6/1.1pct/持平，销售费用率增长主要系干线调拨运输费、展会及业务推广费增长，24Q1分别同比+0.2/-0.7/-0.1pct。2023年公司计提资产减值损失3110万元，主要为新品上市的产能爬坡及生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高。2023年综合实现归母净利率2.1%，同比-2.9pct，扣非归母净利率3.5%，同比-1.4pct，23Q4/24Q1实现扣非归母净利率-2.6%/7.4%，同比-8.3/1.3pct，盈利弹性持续释放。
    投资建议：
    展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升，基本面稳步向上，利润逐步兑现。我们预计公司2024-2026年的收入分别为40.8/47.9/57.0亿元，净利润分别为2.9/3.5/4.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.33元，相当于2024年28x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等
   

Q1收入略超预期，顺利实现开门红

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现收入457.76亿元，同+18.11%；归母净利240.65亿元，同+15.73%；扣非净利240.51亿元，同+15.75%。
    收入增速略好于预期，顺利实现开门红。24Q1公司收入/利润分别+18.11%/15.73%，连续三年一季度收入增速18%以上，高于年报里今年15%收入增速目标。分产品看，24Q1茅台酒/系列酒分别同比+17.75%/18.39%至397.07/59.36亿元，增速稳健。去年Q1系列酒基数较高（23Q1同比+46.28%至50.14亿元），系列酒增速较平稳。公司期末合同负债95.23亿元，环比-46.02亿元，同比+11.93亿元，业绩蓄水池深厚。24Q1销售收现462.57亿元（同比+29.34%），经营性现金流净额91.87亿元（同比+75.17%），经营质量优秀。
    毛利率平稳，税率季度间波动短期影响净利率。直销/批发渠道Q1增速分别在8.49%/25.78%，批发渠道发货进度加快。直销渠道占比达42%，同比略有下降，其中i茅台Q1贡献酒类不含税收入53.43亿元，同比+8.96%。公司24Q1毛利率同比基本平稳，利润端增速慢于收入端主要系营业税金率同比增加1.62pct至15.49%，预计主要系生产销售节奏略有错位，导致24Q1税金及附加占收入比重提升明显。
    茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强。去年以来公司多项改革举措落地，提价有望直接增厚公司收入利润，产品矩阵持续丰富，产品结构和直营渠道仍有优化空间。公司2024年公司营业总收入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。长期来看，茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的优质标的。
    投资建议：
    维持买入-A评级，预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.81/81.76/94.83元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年34x市盈率。
    风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化
   

大输液稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长

华润双鹤(600062)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。
    输液板块稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长：
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。得益于疫后输液需求的回升，2024Q1公司业绩实现稳增长。
    得益于输液用量回升和新品上市后放量，公司输液业务有望持续稳步发展：
    输液用量回升和核心品种稳定放量，有望带动公司输液板块稳步发展。其中，输液用量方面，疫情过后医院终端诊疗量逐步复苏，有望带动大输液终端用量的提升；新品方面，公司积极拓展营养性和治疗性产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。
    并购紫竹药业，强化女性健康用药领域的业务布局：
    紫竹药业是国内女性健康用药的领先药企，产品管线包括米非司酮、左炔诺孕酮、左炔诺孕酮炔雌醚、孕三烯酮等品种，公司并购紫竹药业，有望增强女性健康用药领域的业务布局。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.80亿元、16.39亿元、18.04亿元，分别同比增长11.0%、10.8%、10.1%；预计2024年EPS为1.42元/股，给予当期PE19倍，对应6个月目标价为26.98元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。
   

紧跟客户需求，经营稳健增长

景旺电子(603228)
    事件：
    4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。
    紧跟客户需求，经营稳健增长：
    2023年行业整体承压，公司紧跟客户需求，精准把握市场动态，不断提供专业全面的服务，加大对国内外目标客户的开拓力度，年报披露，报告期内获得多家战略客户颁发的“2023年核心合作伙伴奖”、“优秀供应商奖”、“年度最佳品质奖”、“优秀合作伙伴奖”等奖项。公司强化内部管理变革，持续推进数字化转型和智能工厂建设工作，提升质量运营管理能力和生产经营效率，拓展海外市场，报告期内完成泰国子公司设立，按计划逐步建设泰国生产基地，助力公司高质量发展。2023年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。
    研发能力持续提升，技术创新取得新突破：
    年报披露，报告期内公司及子公司新增29项发明专利，9项实用新型专利；截至报告期末，累计获授有效发明专利285项，实用新型专利183项，通过3项国际先进技术的成果鉴定，其中微功率芯片电源埋磁芯关键技术被评为“国际先进，填补行业空白”。2023年，公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为124.78亿元、143.5亿元、165.03亿元，归母净利润分别为12.61亿元、14.66亿元、17.31亿元，给予24年16倍PE，对应六个月目标价23.96元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

业绩高质量稳健增长，数智化、高端化、国际化驱动长期成长

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。
    （1）2023年全年：公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20%。23Q4，公司实现营业收入76.28亿元，同比增长7.9%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润17.47亿元，同比增长14.88%；毛利率66.3%，同比提升2.65pct；净利率22.85%，同比提升1.56pct。
    （2）24Q1：公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.1%；毛利率65.96%，同比减少0.44pct；净利率33.73%，同比提升2.98pct。
    生命信息与支持板块：高端医院渗透率与海外市占率稳步提升。2023年，公司生命信息与支持业务实现收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。
    （1）国内方面：虽然23H1以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动产生了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得板块下半年的增长趋弱。但行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。
    （2）海外方面：除了23Q1产能倾斜国内以外，23Q2开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际业务下半年增长超过了20%。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。
    体外诊断板块：维持较快增长，不断突破国内外大样本量客户。
    2023年，公司体外诊断业务实现收入124.2亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。
    （1）国内方面：23年3月份以后，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器仍然获得了亮眼的装机表现。其中BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，带来收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2000台，其中高速机占比达到近六成，大样本量客户突破持续加速，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。
    （2）海外方面：公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且通过血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。影像学：市场份额加速提升，超高端产品上市增强竞争力。2023年，公司体外诊断业务实现收入70.3亿元，同比增长8.82%，其中高端型号增长超过20%。
    （1）国内方面：虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。公司立足于强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。但是，进口品牌占国内超声市场的比重合计仍达到近六成。未来，通过在超高端领域的发力，公司有望继续巩固国内市场第一的地位，加速超声国产化率的提升。
    （2）海外方面：在国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。立足研发创新，各领域新产品接连上市带来增长新动能。
    （1）生命信息与支持：公司推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内窥镜荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeartD系列新一代除颤监护仪、BeneFusioni/u系列注射泵/输液泵、BeneFusionMRIStation磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50、HyBaseV9电动综合手术床、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K数字化手术室二期、HyLEDC系列手术灯、mWear穿戴监护、Vetal3便携式动物监护仪等新产品和解决方案。
    （2）体外诊断：公司推出了乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、醛固酮二代试剂盒、肾素二代试剂盒、白介素6测定试剂盒、CX-6000全自动凝血分析仪、AF-600全自动微生物鉴定药敏分析仪、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒、MT8000全实验室智能化流水线等新产品，重磅产品的推出有望成为助力IVD业务延续高速增长的坚实基础。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司在该领域与进口品牌的差距将进一步缩小甚至追平，并在某些临床应用和功能上超越进口品牌。
    （3）影像学：公司推出了超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad、Vetus60动物专用台式彩超、VetiXS300动物专用DR等重磅新产品。未来，公司将继续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，实现海内外高端客户群的全面突破。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价346.92元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.1%、19.5%、18.6%，净利润的增速分别为21.1%、20.2%、19.2%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为346.92元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性；新产品放量的不确定性。
   

旅游市场复苏，高毛利项目驱动业绩

天目湖(603136)
    公司发布2023年报及2024年一季度报告:
    1）2023全年：实现营收6.30亿元/+70.90%，主要系主要系外部环境变化，市场复苏，收入增长所致，恢复至19年125.25%；归母净利润1.47亿元/+623.90%，恢复至19年118.55%；扣非归母净利润1.40亿元/+1024.22%，恢复至19年115.70%；经营性现金流量3.16亿元/+177.36%。
    2）2023Q4：实现营收1.44亿元/+23.35%，恢复至19年同期133.62%；归母净利润0.27亿元/+51.27%，恢复至19年同期300.00%；扣非归母净利润0.25亿元/+72.83%，恢复至19年同期277.78%。
    3）2024Q1：实现营收1.07亿元/-11.33%，恢复至19年同期120.22%；归母净利润0.11亿元/-42.82%，恢复至19年同期73.33%；扣非归母净利润0.09亿元/-44.71%，恢复至19年同期60.00%；经营性现金流量0.19亿元/-57.63%。
    受益于疫后修复客流量上升，景区、温泉、酒店业务全面复苏，水世界业务有所下滑:
    2023年：1）景区业务营收3.25亿元/+107.95%，毛利率71.25%/+25.06pcts，其中山水园板块营收1.79亿元/+107.23%，毛利率70.41%/+22.20pcts；南山竹海板块营收1.46亿元/+108.85%，毛利率72.27%/28.60pcts。2）水世界业务营收0.13亿元/-9.50%，毛利率6.98%/-8.65pcts。3）温泉业务营收0.47亿元/+47.71%，毛利率48.41%/+11.42pcts。4）酒店业务营收2.07亿元/+45.24%，毛利率29.88%/+5.05pcts。5）旅行社业务营收0.09亿元/+25.71%，毛利率7.20%/+2.70pcts。
    2023年费用率管控整体得当，2024Q1毛利率下滑叠加管理费用率短期提升致净利率下滑:
    1）2023年：销售费用率7.58%/-3.62pcts，管理费用率13.69%/-7.37pcts，财务费用率-1.14%/-0.76pct，毛利率54.34%/+18.10pcts，净利率26.72%/+20.98pcts。
    2）2024Q1：销售费用率4.81%/-1.53pcts，管理费用率17.00%/+2.05pcts，财务费用率-2.05%/-0.74pct，毛利率38.17%/-4.25pcts，净利率13.01%/-5.05pcts。
    旅游市场持续复苏，高毛利项目业绩释放有望成为企业未来增长动能：
    未来公司有望继续秉持贴近市场、贴近客户、贴近一线、贴近员工的原则，经营上创新求变，力求一站式目的地流量破局，管理上务实求真，推动集团管控模式效能提升，发展上提质提速，推动一站式目的地流量破局，经营创新多措并举拉升业绩以服务为纽带，两大区域为承载，实现目的地流量转化。随着旅游市场的持续复苏，我们预计高毛利业务将给公司带来高质量的增长机会。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价22.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为22.2%、8.7%、8.7%，净利润的增速分别为39.5%、14.2%、16.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济波动、线下复苏不及预期、业务拓展不及预期等。
   

2023业绩短暂承压，长期多品牌矩阵驱动增长

贝泰妮(300957)
    公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）2023年全年，公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%；归母净利润7.57亿元/-28.01%；扣非归母净利润6.18亿元/-35.02%。
    2）单四季度，公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%；归母净利润1.78亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.10亿元/-77.98%。
    3）2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%；归母净利润1.77亿元/+11.74%；扣非归母净利润1.54亿元/+11.74%。
    毛利率有所下滑，销售费用率上升：
    1）2023年全年，公司净利率13.70%/-7.26pcts，毛利率73.90%/-1.31pcts，销售费用率47.26%/+6.41pcts，管理费用率7.48%/+0.64pct，研发费用率5.41%/+0.33pct。
    2）单四季度，公司净利率8.50%/-16.71pcts，毛利率69.76%/-3.29pcts，销售费用率48.08%/+14.55pcts，管理费用率8.08%/+1.46pcts，研发费用率5.59%/-0.46pct。
    3）2024Q1，公司净利率15.72%/-2.24pcts，毛利率72.09%/-4.02pcts，销售费用率46.73%/-0.87pct，管理费用率6.90%/-0.82pct，研发费用率2.98%/-0.96pct。
    彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：
    1）分品类看，彩妆贡献主要增长。2023年公司医疗器械营收4.63亿元/+19.53%，护肤品营收48.70亿元/+6.86%，彩妆1.69亿元/+217.28%。
    2）分渠道看，线下渠道占比提升。2023年公司线上渠道营收35.52亿元/-0.37%，占比64.57%/-6.77pcts；OMO渠道营收5.23亿元/+10.30%，占比9.50%/+0.02pct；线下渠道14.27亿元/+48.87%，占比25.93%/+6.75pcts。自营营收32.35亿元/+2.09%，经销、代销营收22.67亿元/+23.93%。
    展望2024年全年，多品牌矩阵建设持续推进：
    公司依托云南特色植物提取实验室，深耕于功效性化妆品细分领域，以薇诺娜品牌为核心、多品牌共同发展为策略，形成了定位清晰的多品牌矩阵：专注敏感肌的“薇诺娜”、婴幼儿肌肤护理品牌“薇诺娜baby”、高功效专业抗老护肤品牌“瑷科缦”、专业祛痘品牌“贝芙汀”、大众美妆品牌“Za”、专注于植物护肤的大众护肤品牌“泊美”。天猫“双11”活动中，主品牌“薇诺娜舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜TOP1，薇诺娜baby销售排名位列婴童护肤品类TOP3。瑷科缦品牌斩获“VOGUE美容大奖2023中国品牌特别大奖单元配方研发大奖”等4大时尚美容奖项。贝芙汀开启“AI+护肤”新时代，打造“分级祛痘贝芙汀”搜索词，成功取得曝光量超过2.8亿次。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价75.20元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为40.3%、42.3%、29.1%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为75.20元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。
   

全年业绩稳健增长，运营商业务形成支撑

迪普科技(300768)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。
    业绩稳健增长，现金流表现良好
    收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。
    利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct，体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。
    现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。
    运营商业务增长良好，AI持续赋能
    运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。
    AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。
    投资建议：
    迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

受益黄金市场繁荣，线上渠道增速亮眼

周大生(002867)
    公司发布2023年报及2024年一季报：
    （1）2023年，公司实现营业收入162.90亿元/+46.52%，实现归母净利润13.16亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元/+23.64%。（2）2023Q4，公司实现营业收入37.96亿元/+74.01%，实现归母净利润2.21亿元/+38.01%，扣非归母净利润2.14亿元/+37.29%。
    （3）2024Q1，公司实现营业收入50.70亿元/+23.01%，实现归母净利润3.41亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36亿元/-5.70%。
    毛利率有所下滑，费用控制良好：
    （1）2023年公司毛利率为18.14%/-2.64pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比-0.94pct/-0.18pct/+0.14pct/-0.04pct，归母净利率为8.08%/-1.73pcts，管理费用主要系人员薪资费用、办公差旅及咨询协作费用同比增加所致，财务费用主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加而有所增长。
    （2）2024Q1公司毛利率为15.57%/-2.34pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42pcts/-0.07pct/-0.02pct/+0.20pct，净利率为6.72%/-2.13pcts。
    分渠道看，线上渠道表现亮眼:
    （1）截至2023年末，公司共有门店5106家（加盟店4775家+自营店331家），报告期内净增加490家（加盟店净增408家+自营店净增82家）。2023年线下自营业务实现收入16.17亿元/+51.29%，占主营业务收入9.93%；线上实现收入25.08亿元/+62.25%，占比15.40%；加盟业务收入119.72亿元/+44.31%，占比73.49%。
    （2）截至2024Q1，公司共有门店5129家（加盟店4793家+自营店336家），报告期内净增加23家（加盟店净增18家+自营店净增5家）。线下自营/线上/加盟收入分别为6.30/5.73/38.30亿元，同比+28.73%/+9.84%/+24.66%。
    分产品看，持续发力黄金产品研发推广：
    公司构建了完整的黄金产品矩阵，并进一步持续优化完善“欢乐童年、浪漫花期、美丽人生、幸福花嫁、吉祥人生、璀璨人生、IP文创、礼财藏金”八大黄金产品线。2023年，素金/镶嵌产品分别实现收入137.2/9.18亿元，同比+62.01%/-29.4%。2024Q1，素金/镶嵌产品分别实现收入45.13/1.28亿元，同比+28.93%/-42.2%。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价19.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.3%、16.5%、12.2%，净利润的增速分别为24.1%、17.7%、4.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.37元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。
   

餐饮及食品加工客户修复显著，期待弹性释放

日辰股份(603755)
    事件：
    日辰股份公布2024年一季报，24Q1实现营收0.92亿元，同比+14.73%；归母净利润0.13亿元，同比+21.06%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+24.55%。
    餐饮及食品加工客户修复显著，品牌定制增速转正
    分产品及渠道看，24Q1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.73/0.18/0.005亿元，同比+16.3%/9.8%/-28.8%，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收0.43/0.30/0.14/0.005/0.008/0.03亿元，同比+15.4%/20.4%/3.3%/-9.5%/79.1%/3.5%，餐饮及食品加工客户修复显著，大客户支撑增长，品牌定制恢复正增长。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收0.60/0.20/0.04/0.03/0.04亿元，同比+7.8%/36.9%/29.9%/18.7%/17.2%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进，24Q1新增1个经销商至110个。
    毛利率小幅下降，盈利能力维持稳健
    24Q1实现毛利率38.3%，同比-0.4pct，主要系产品结构变化及推新影响，销售/管理/研发费用率分别为8.1%/9.9%/3.7%，同比+0.5/-1.7/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率14.1%，同比+0.7pct。
    投资建议：
    随着大客户合作不断推进，公司营收改善趋势显著，同时费投效率提升趋势下盈利弹性有望释放。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.2/6.1亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等
   

2023年分红率提升明显

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。
    欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。
    欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。
    2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

个性化龙头归来，多元化助力成长

学大教育(000526)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，报告期内分别为实现营业收入22.13亿元和7.05亿元，分别同比增长23.09%和35.97%；归母净利润分别为1.54亿元和0.50亿元，分别同比增长10.35倍和8.86倍；每股收益分别为1.31元和0.43元。
    个性化教培龙头再启航，多元发展助力高速成长。2023年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长23.09%，其中教育培训服务费收入21.47亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.54亿元，同比增长10.35倍。2024年1季度公司收入、利润继续高速增长，实现营业收入7.05亿元，同比增长35.97%；归母净利润0.50亿元，同比增长8.86倍。公司是个性化化教育的开创者和领导者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，具有较强的品牌优势和完善的个性化产品矩阵。“双减”之后，公司快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划、综合素质评价、语言培训等多品类，多元发展助力公司高速成长。
    盈利能力快速提高，现金流持续大幅流入。2021-2024年1季度，公司毛利率分别为26.19%、28.04%、36.50%和32.42%，净利率分别为-21.30%、0.46%、6.88%和7.19%，毛利率和净利率呈现持续回升态势，盈利能力快速提高。公司收入已接近历史最高水平，但员工人数仍处于相对低位，再加上个性化培训的客单价在持续上升，盈利能力提高仍在持续，未来利润增速仍有可能超过营收增速。同时，公司现金流持续大幅流入，2021-2024年1季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为20.75亿元、17.16亿元、24.71亿元和9.64亿元，经营性净现金流分别为-0.87亿元、2.16亿元、6.07亿元和4.44亿元。现金流的大幅流入带来了货币资金的大幅增长和银行借款的持续减少，截至2024年3月末，公司货币资金8.24亿元，交易性金融资产3.03亿元，银行借款3.72亿元。
    资产负债率持续下降，合同负债助力快速成长。受历史遗留问题影响，公司负债率保持相对较高的水平，但随着公司经营的持续改善，负债率进入下降通道。2021-2024年1季度，公司资产负债率分别为88.00%、86.70%、81.29%和82.11%，剔除预收款的资产负债率分别为63.78%、63.59%、52.76%和51.32%。公司预收款与合同负债持续走高，2021-2024年1季度，公司预收款分别为1.80亿元、1.36亿元、1.81亿元和1.12亿元，合同负债分别为6.59亿元、5.99亿元、7.18亿元和10.01亿元。预收款和合同负债的快速上升，彰显了公司市场开拓能力的较强，为公司发展提供了动力，助力公司快速成长。
    估值与盈利预测：公司是个性化教育的龙头企业，具有较强的品牌优势和完善的个性化产品矩阵。“双减”之后，公司采取了多元化发展战略，在进一步巩固个性化教育的龙头地位的同时，通过内生+外延双轮驱动，大力发展中高职、职业培训、产业学院、实训基地等业务，公司未来成长性较好。预计2024-2026年公司营业收入分别为27.95亿元、33.86亿元和40.07亿元，分别同比增长26.32%、21.13%和18.34%；归母净利润分别为2.24亿元、3.15亿元和4.22亿元，分别同比增长45.48%、40.76%和34.11%；EPS分别为1.83元、2.58元和3.46元，动态PE分别为35.5倍、25.2倍和18.8倍，动态PB分别为10.2倍、8.5倍和6.9倍，维持公司“买入-A”评级，给予2024年42倍PE，对应目标价76.94元。
    风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。
   

教育服务快速增长，经营拐点有望来临

凯文教育(002659)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，报告期内分别为实现营业收入25389万元和7705万元，分别同比增长47.78%和12.93%；归母净利润分别为-4972万元和-354万元，分别同比增长48.48%和66.66%；每股收益分别为-0.08元和-0.01元。
    教育收入增长较快，三四季度有望提速。2023年公司实现营业收入25389万元，同比增长47.78%，其中学杂费收入18311万元，同比增长32.91%；培训收入6664万元，同比增长119.48%。2024年一季度公司收入继续保持增长，实现营业收入7705万元，同比增长12.93%。2024年9月公司将迎来新生，考虑到精品素质高中增量及海淀凯文学校良好的升学带来的招生影响，预计2024-2025学年朝阳凯文学校和海淀凯文学校在校生将实现显著增长，对公司收入将产生积极影响。同时，按照公司与两所学校的服务协议，2024年9月将迎来两所租金的调整，其中海淀凯文学年租金将从8800万元提高到9240万元，朝阳凯文学年租金将从6000万元提高到8000万元。在校生规模的扩大和租金的提高将助力公司三四季度收入增长提速。
    积极布局国内赛道，中高考迎来黄金期。2023年朝阳凯文推出了精品素质高中，由具有清华附中、北京四中等市重点学校校级管理经验的田敏校长掌舵，任课老师来自于北京及全国顶级示范性高中，其中7个学科由正高级老师领衔，其余为骨干教师。精品素质高中学费15万元/年，住宿费和餐费合计5万元/年，招生效果良好，学生素质较高，并取得较好的办学成效。未来几年，北京将迎来中高考的黄金期，2021-2023年北京初中毕业生分别为87856人、103514人和110365人，高中招生人数分别为62263人、74681人和79716人，目前在读的人数初一135154人、初二119529人、初三114980人。朝阳凯文抓住中高考机遇，积极布局并取得良好开局，对朝阳凯文校舍使用率提高具有积极意义。同时，海淀凯文2024-2025学年小学部推出了“景润数学特长班”，双轨制将助力学校在校生快速增长。
    素质教育快速发展，职业教育有望放量。在素质教育方面，公司以体育和艺术、科技教育引领学生综合素质培养，将艺体课程纳入必修范畴，形成了具有艺体特色的差异化竞争优势及办学特色。同时，朝阳凯文在高中阶段专门开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP），为不同禀赋和兴趣的学生提供了多样化的升学路径。另外，公司大力发展冰雪运动，增强了冰雪运动教育培训市场竞争力。公司在满足校内素质课的同时，也积极向校外拓展，面向社会推广具有“凯文特色”的体育、艺术、科技培训，并提供完整的K12阶段系统营地教育，素质培训业务高速增长。在职业教育方面，公司大力发展产业学院，以海科职教作为公司职教平台，通过强强联合，与百度、腾讯、启明星辰、龙芯中科、凤凰数科等“大厂”建立战略合作关系，同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合企业建立紧密合作关系，在全国范围内已落地多个产教融合项目，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。
    盈利能力大幅改善，经营拐点有望来临。2021-2024年一季度，公司毛利率分别为-0.58%、14.35%、24.14%和26.72%，净利率分别为-42.32%、-56.17%、-19.09%和-4.60%，毛利率呈现持续回升态势，净利率即将由负转正，盈利能力大幅改善。公司现金流呈现持续流入态势，2021-2023年公司经营性净现金流分别为12149万元、22302万元和6514万元，良好的现金流为公司业务发展提供了资金支持。公司资产质量较高，截至2023年末，公司总资产31.10亿元，主要由货币资金（3.08亿元）、投资性房地产（18.76亿元），其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3栋写字楼，资产质量相对较高，且重估价值较大（此前公司出售1栋写字楼，交易对价约5.3亿元）。良好的升学助力2024-2025学年招生，在校生扩大助力公司收入快速增长，同时资产和负债的优化，有助于降低公司折旧摊销和财务负担，公司经营拐点有望来临。
    估值与盈利预测：良好的升学和国内精品素质高中的设立，公司校舍使用率有望持续提高，同时学校租金调整在即，公司有望迎来趋势性经营拐点。同时，公司积极发展素质教育培训和产教融合职业教育，两大业务板块呈现出高速增长态势。另外，控股股东海国投提出“三个五百亿”发展目标，控股股东的支持力度有望加强。预计2024-2026年公司营业收入分别为3.99亿元、5.84亿元和8.18亿元，分别同比增长57.27%、46.20%和40.12%；归母净利润分别为0.13亿元、0.51亿元和1.16亿元，分别同比增长125.69%、298.87%和127.87%，维持公司“买入-A”评级，给予2024年8倍PS，对应目标价5.34元。
    风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。
   

2024Q1收入符合预期，空悬量产加速

保隆科技(603197)
    事件：23年公司营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元（业绩预告为3.6~4.3亿元），同比+76.92%。2024Q1公司实现营营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%。
    空悬快速释放，23年TPMS+空悬+传感器贡献主要增量
    23年公司营收58.97亿元，同比+23.44%，收入符合预期，TMPS、传感器、空悬贡献主要增长，其中，TPMS营收19.11亿元，同比+29%；空气悬架营收7.01亿元，同比+175%，毛利率24.57%，同比-1.68pct；传感器营收5.31亿元，同比+45%，空悬和传感器业务在产能爬坡期，利润率不稳定，成熟产品TPMS市场占有率提升。
    2023Q4公司实现营收17.42亿元，同比增长11.56%，收入创单季度新高，预计主要是空悬贡献，理想L8销量4万辆，环比+17%；2023Q4实现归母净利0.4亿元，同比-59.62%。2023Q4毛利率26.18%，同比-2.06pct，我们认为毛利率下降主要由于1）四季度有奖金等一次性费用，2）产品结构变化，Q4空悬销量增加，空悬毛利率低于总体水平。2023Q4期间费用率21.9%，同比增加4.08pct，其中研发费用率分别为9.11%，同比+3.42pct，主要是由于股权激励费用及空悬等新产品投入研发。另外2023Q4资产减值0.25亿元，主要为电子物料等计提减值，期间费用率增加以及减值导致利润增速不及营收。
    加大研发投入，2024Q1期间费用率提升
    2024Q1公司实现营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，收入增长符合预期。2024Q1毛利率为29.45%，同比+1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct，一季度毛利率较高主要因为1）公司每年一季度开始谈年降，Q1记账按照23年价格计算，2)另外Q1出口较好，海外产品毛利率较高。期间费用率21.96%，同比+2.28pct，其中管理和研发费分别同比+0.68/+1.31pct，主要由于1）管理研发费用增加主要由于股权激励在上半年较多，2）研发费用是后续新项目指标，公司新项目充足。
    空悬行业渗透率提升，传感器加速量产落地
    展望2024年，（1）空悬业务2020年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等多款车型定点，2023年理想L8空悬项目量产，24年空悬业务进入快速发展期；（2）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。（3）且随着合肥园区二期和上海松江新厂区陆续投产，匈牙利扩产，空悬、TPMS和传感器产能提升，收入将持续释放。投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.2、6.5、8.0亿元，对应当前市值，PE分别为17.7、14.0、11.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年23倍PE，6个月目标价56.12元/股。风险提示：
    空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。
   

国内外齐增长，新产能释放在即

美埃科技(688376)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年全年实现营业收入15.05亿元，同比增长22.68%；归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%，业绩增速较快；2024年一季度维持增长态势，实现收入2.73亿元，同比增长2.08%，归母净利润3539.2万元，同比增长5.44%。
    国内外齐发力，2023年业绩高速增长：
    据年报披露，2023年公司业绩实现高速增长主要由于司下游业务需求增加以及扩张市场的战略部署所致。在国内市场，根据公开投资者关系活动记录表，公司为国内半导体洁净室领域龙头，市占率30%左右。2023年境内收入13.35亿元，同比增长21.72%。除持续发力国内市场外，公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证，加速布局东南亚等海外市场，已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售，公司海外收入规模快速增长，2023年实现境外收入1.71亿元，同比增长30.79%。根据公开投资者关系活动记录表，公司2023年新签海外订单同比增长15%-20%。
    耗材占比持续提升，保障公司“可持续化”发展：
    公司过滤器产品为耗材，需定期更换，其中，初中效过滤器替换周期在1-6个月，高效过滤器替换周期在1-8年。存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据年报披露，2023年公司替换耗材收入占总营收的比例达到30%，未来有进一步提升的空间。公司过滤器产品替换类收入占比的稳步提升有望保障公司业绩的稳定性，同时有利于改善现金流回款。
    加大研发领先布局，国内外新产能投产在即：
    研发方面，公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入，2023年研发费用投入为7011.23万元，同比增长35.62%，研发费用率为4.66%，同比提升0.45pct；截至2023年底，公司研发人员数量占比达到19.59%。产能方面，目前公司产能已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产，2024年国内外都将有新产能投产。国内，公司募投项目南京工厂二期扩产项目满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5倍，支撑公司对于2024-2025年的业务增长需求。海外，据年报披露，公司在马来西亚当前的产能约为5000万元人民币，海外两间新厂房预计将于2024年第一季度开始投产，产能将提升至2亿元人民币。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.90亿元、23.28亿元、28.72亿元，增速分别为25.5%、23.2%、23.4%，净利润分别为2.25亿元、2.89亿元、3.69亿元，增速分别为29.8%、28.5%、27.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍PE，对应6个月目标价36.74元。
    风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。
   

车载业务贡献收入增量，Q1盈利高增长

光峰科技(688007)
    事件：光峰科技公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入22.1亿元，YoY-12.9%；实现归母净利润1.0亿元，YoY-13.6%。2024Q1公司实现收入4.5亿元，YoY-3.0%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+226.2%。展望后续，公司影院和专业显示构成的基本盘业务有望维持稳健表现，车载光学业务将成为新增长极。
    车载光学业务成为增长新动力，影院业务延续良好表现：截至2024年3月，公司车载光学业务已获得6个前装定点。2024Q1公司首个定点车型问界M9进入量产交付阶段。2024Q1公司车载光学业务收入实现收入4803万元。4月，公司发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，将远光ADB大灯、可变色温大灯、远光照明灯、地面信息显示、汽车影院等功能融合进小体积的车灯模组中。另一方面，国内电影市场表现火热，公司ALPD？激光光源放映解决方案安装量持续增加，影院业务延续快速增长。2024Q1公司影院业务收入增长21%。
    Q1盈利能力提升：Q1公司归母净利率为10.0%，同比+7.0pct。
    Q1公司净利率实现大幅提升，主要是因为：1）加强费用支出优化与管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.2pct/-1.7pct。公司子公司峰米科技通过费用控制和优化，Q1亏损同比减少1469万元。2）Q1公允价值变动净收益同比增加。3）Q1投资净收益同比增加。
    Q1经营性净现金流同比增加：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.5亿元，主要因为公司调整供应商结算方式，优化账期。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.6亿元。
    投资建议：公司是全球领先的激光显示科技企业，独创性能领先的ALPD？激光显示技术。随着激光在车载显示、电影等显示场景的渗透率不断提高，公司以影院和专业显示业务为基本盘、以车载业务为成长盘的发展路径将展现强劲动力。我们预计公司2024~2026年EPS为0.25/0.29/0.33元，每股销售额为5.27/6.05/6.83元，给予买入-A的投资评级。考虑到公司正在加大对车载光学业务的投入，我们认为营收情况能更好地反映公司发展战略和经营情况，给予2024年5倍的PS估值，相当于6个月目标价为26.36元。
    风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险。
   

全年设备订单同比大增，24Q1收入延续高增长趋势

中微公司(688012)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收62.64亿元，同比增加32.15%；实现归属于母公司所有者净利润17.86亿元，同比增加52.67%；实现扣非归母净利润11.91亿元，同比增加29.58%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收22.22亿元，同比增加30.97%，环比增加46.71%；实现归属于母公司所有者净利润6.26亿元，同比增加66.08%，环比增加299.11%；实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增加66.13%，环比增加113.18%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收16.05亿元，同比增加31.23%；实现归属于母公司所有者净利润2.49亿元，同比减少9.53%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增加15.4%。
    全年设备订单同比大增，24Q1收入延续高增长趋势：
    公司2023年实现营业收入62.64亿元，同比增长32.15%，其中专用设备实现营收51.66亿元，同比增长34.26%；备品设备实现营收9.71亿元，同比增长16.32%。报告期内公司新增订单总金额约83.6亿元，同比增长32.3%，其中刻蚀设备新增订单达到69.5亿元，同比增长60.1%。2023年公司归母净利润同比大幅增长52.67%，主要系报告期内收入增长和毛利维持较高水平，收入快速增长带动利润提高。从24Q1来看，公司营收延续高增长趋势，总收入16.05亿元，同比增加31.23%，其中刻蚀设备13.35亿元，同比增长64%，刻蚀设备收入占比持续提高。从盈利能力来看，24Q1毛利率44.94%，与去年同期接近持平，毛利率维持稳定。
    先进制程刻蚀设备顺利推进，薄膜沉积设备覆盖度持续提高：刻蚀设备研发方面，公司大力投入先进芯片制造技术中关键刻蚀设备的研发和验证，目前针对逻辑和存储芯片制造中最关键刻蚀工艺的多款设备已经在客户产线上展开验证。薄膜沉积设备研发方面，公司目前已有多款设备产品进入市场，钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W钨设备的验证，取得了客户订单。另外，公司近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为82.68亿元、109.14亿元、144.06亿元，归母净利润分别为20.93亿元、26.04亿元、34.70亿元。考虑公司在刻蚀设备领域的核心技术与客户优势，以及公司平台化战略下新设备突破与产业化顺利推进。给予公司2024年PE51.00X的估值，对应目标价172.38元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，新产品导入放量不及预期，中美博弈影响供应链，市场竞争加剧。
   

三项核心业务同步发力，医疗服务网络逐渐完善

普瑞眼科(301239)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润1,692万元，同比下降89.58%；实现扣非归母净利润1,908万元，同比下降73.28%。
    2023年业绩增长亮眼，三项核心业务同步发力。
    参考公司2024年1月发布的业绩预告，2023年预计实现营业收入26.8-27.1亿元，预计实现归母净利润2.60-2.85亿元，预计实现扣非净利润1.80-2.05亿元，最终业绩基本落在预告区间内，符合市场预期。分业务来看，公司屈光、视光、白内障三项核心业务均取得亮眼增长。（1）屈光业务：2023年公司屈光业务实现收入12.96亿元，同比增长33.52%，屈光业务是公司传统优势项目，继续保持公司第一大收入来源，公司具备良好的品牌形象、领先的医疗设备、成熟的市场运营以及优秀的医生队伍。（2）视光业务：2023年公司视光业务实现收入3.97亿元，同比增长52.65%，近年来视光业务加速成长，公司在下属各医院全面推广全数字化定制角膜塑形镜验配技术，以满足新时代儿童青少年近视防控的精准化和个性化需求。（3）白内障业务：2023年公司白内障业务实现收入5.94亿元，同比增长137.96%，高速增长的原因包括：①疫情后白内障手术积压需求持续释放；②公司积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，从单纯的复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；③人口老龄化加速，年龄相关性白内障的患者数量持续上升，白内障手术治疗市场在不断增长；④公司不断引进全国或地方知名的白内障手术专家，打造普瑞眼科专家品牌，提高医疗技术与安全，改善服务流程和效率，持续吸引老年患者到院就诊。
    2024年Q1业绩增长承压，高基数压力和新建院区拖累。
    2024年Q1公司收入和利润增长明显承压，毛利率和净利率同比均出现下滑，我们推测主要有以下原因：（1）2023年Q1疫情放开后存在积压需求的释放，尤其是白内障和综合眼科项目，导致同期基数相对较高，随着时间的推进，这种积压需求基本消化完毕，2024年Q1回归正常需求；（2）外部宏观消费环境承压，屈光、视光等业务具备较强的消费属性，阶段性存在消费降级和需求延迟的压力；（3）2023年公司旗下上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院正在筹备装修过程中，新建院区会增加折旧摊销费用，同时刚开业门诊量相对不足往往处于亏损状态，可能会拖累公司整体经营业绩。
    医疗服务网络逐渐完善，远期净利率提升空间大。
    公司是国内眼科医疗服务行业龙头企业，已经逐步形成覆盖全国主要城市的连锁布局，医疗服务网络逐渐完善。截至2023年12月31日，公司已在北京、上海、重庆、成都、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木齐、哈尔滨、济南、西安、贵阳、沈阳、天津、长春、广州、南宁、东莞等21个城市成功投资经营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，2023年门诊量达到150.65余万人次，手术量超过17.57万台。根据开业时间不同，公司将旗下医院可以分为成熟期医院、成长期医院、初创期医院，其中，成熟期医院是公司业绩增长的强大基石，同时也是人才输出和资源提供的重要来源，可以带动同城二院迅速渗透当地市场，巩固并提升市场占有率；成长期医院虽然仍处在盈亏平衡的边缘，但也是公司后续收入和利润增长的重要储备力量；初创期医院的品牌和口碑培育尚需要时间，短期内经营亏损，是公司长期收入平稳增长的潜力来源。公司成熟期医院的盈利能力较强，例如2023年东莞光明眼科医院净利率达到24.5%，昆明普瑞医院净利率达到15.9%，乌鲁木齐普瑞医院净利率达到27.0%，兰州普瑞医院净利率达到20.2%。公司过去几年扩张节奏相对积极，因此目前成长期医院和初创期医院数量相对较多，拖累公司短期净利率水平，但是这也代表随着这些医院逐步发展进入成熟期，公司远期净利率存在较大提升空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.76亿元、36.92亿元、44.32亿元，归母净利润分别为1.59亿元、2.43亿元、3.61亿元。公司是国内领先的眼科医疗服务龙头企业，长期成长性突出，我们预计短期扩张节奏可能会拖累2024年表观业绩，2025年-2026年业绩更具参考性，给予2025年35倍PE估值，对应12个月目标价57.05元，给予增持-A的投资评级。
    风险提示：外部宏观消费环境风险；行业竞争加剧的风险；扩张节奏不及预期；医疗事故风险。
   

矿服基本盘量利双增，资源板块进入快速成长期

金诚信(603979)
    公司发布2023年年报和一季报
    2023年公司实现营业收入约73.99亿元，同比+38.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比+68.74%；实现扣非归母10.28亿元，同比+67.45%，业绩均处在预增区间上限附近。
    2023Q4实现归母净利润3.21亿元，同比+89.73%，环比+4.41%；实现扣非归母3.25亿元，同比+89.21%，环比+5.76%。
    2024Q1公司实现营业收入19.73亿元，同比+33.67%，环比-5.51%；归母净利润2.74亿元，同比+48.07%，环比-14.76%；实现扣非归母2.70亿元，同比+46.03%，环比-16.93%。
    资源端：23年铜产量近万吨，24年计划提升至3万吨
    Dikulushi矿（控股90%）：23年全年铜精矿含铜（当量）产量9777.49吨，铜精矿含铜（当量）销量约10201.52吨。2023年公司铜精矿销售收入5.06亿元，占报告期内营业收入的6.84%，全部来自D矿。24年D矿计划产销量1万吨。
    Lonshi矿（100%权益）：Lonshi铜矿23年全年生产阴极铜4621.82吨，报告期内暂未对外销售。另外生产的半成品铜精矿尚待冶炼加工。2023年9月L矿投产，较计划提前一个季度投产，达产后铜年产能将达到4万吨。24年L矿力争年末达产，计划产量2万吨，销量2.2万吨。
    贵州两岔河磷矿（控股90%）：2023年全年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入1.20亿元，占报告期内营业收入的1.62%。整体生产规模80万吨/年，采用分区地下开采，其中南部采区30万吨/年已于23年下半年正式投产；北部采区50万吨/年建设期3年，已经实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。24年计划按计划完成北采区建设目标，南采区力争完成30万吨/年的产销目标。
    San Matias铜金银矿（60%权益）：已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。报告期后，公司已正式承接Alacran铜金银矿的设计及与采购（EP）服务，加快推进San Matias项目的建设开发。
    Lubambe铜矿：24年1月，公司拟收购Lubambe铜矿80%权益，在据矿山可研，矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。24年公司计划积极推进项目交割，确保矿区生产平稳。
    资源储量仍有提升潜力。公司合计拥有120万吨铜，179吨银，19吨金及1910万吨磷矿石权益储量，Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。
    矿服端：量利双增，采供矿量目标增长
    量：23年全年实现采供矿量3933.10万吨，完成年计划的94.13%，同比+15.7%；实现掘进总量458.58万立方米，完成年计划的106.88%，同比+31.9%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量449.27万立方米。
    营收：23年全年实现矿服营收66.07亿元，同比+25.52%，占报告期内营业收入的89.30%，其中海外矿服项目营收41.60亿元，同比+28.83%，占报告期内矿服营业收入的62.96%，海外矿服收入占比持续提升。公司积极走访国内外大型矿业公司，积累后备及潜在项目，全年新签及续签合同金额约人民币62亿元。24Q1公司实现矿服营收15.51亿元，同比+7.31%。
    毛利：23年全年矿服业务毛利率28.95%，同比+1.37pct。24Q1矿服毛利率26.16%，同比去年全年-2.79pct。
    投资建议：
    铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为100.16、136.46、158.23亿元，净利润分别为15.23、22.53、26.02亿元，对应EPS分别为2.47、3.65、4.21元/股，目前股价对应PE为22.5、15.2、13.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年28倍动态市盈率。
    风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等
   

受去年同期高基数影响，2024Q1利润增速暂时性下滑

大参林(603233)
    事件：
    公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
    受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑：2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元（+16.62%）、29.74亿元（+15.04%）、32.59亿元（+7.93%）。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
    门店持续快速扩张，逐步实现门店的全国性布局：
    公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店，目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家），其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地，逐步实现门店的全国性布局。
    公司积极承接持续外流的处方，强化处方药布局：
    公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格，积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底，公司拥有DTP专业药房227家，门诊统筹定点门店1281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021家。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元，分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%；预计2024年EPS为1.25元/股，给予当期PE20倍，对应6个月目标价为25.00元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
   

下游需求持续增长，交付能力提升带动业绩上行

连城数控(835368)
    事件：
    4月26日，连城数控发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入60.02亿元，同比增长59.10%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长50.66%。2024年一季度，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长116.05%。
    光伏市场需求增长，带动设备收入规模提升：
    连城数控专注于光伏及半导体装备领域发展，主要产品为晶体材料生长及加工设备。2023年公司晶体生长及加工设备、电池片及组件设备、其他配套设备的收入分别为48.78亿元、2.77亿元、1.47亿元，分别占总营收的81.28%、4.61%、2.45%。2023年以来整体光伏市场继续保持高位运行，产业需求推动光伏产品制造规模进一步扩大，光伏设备产品的需求同步增加，带动公司收入和利润规模增长迅速。
    我国半导体产能份额持续扩大，碳化硅器件加速渗透：
    2023年以来，我国半导体产能在全球产能中的份额持续增长。2023年中国半导体晶圆产能同比增长12%，达到每月760万片晶圆。在我国半导体产业加速国产替代、自主可控进程的背景下，半导体硅材料设备具有较大的进口替代需求，为半导体大硅片长晶和加工设备制造企业带来市场机遇。而随着新能源汽车、光伏等下游应用领域需求快速增长，碳化硅器件加速渗透，推动国内碳化硅衬底厂商加速扩产，拉升碳化硅材料设备需求。2023年碳化硅市场规模高速增长，碳化硅长晶和加工设备市场空间广阔，公司有望持续受益。
    研发投入取得阶段性成果，交付能力提升：
    公司研发费用逐年增长，2023年研发支出2.55亿元（+44.60%），2024年一季度研发支出0.65亿元（+22.63%）。2023年，公司电池片及组件设备业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大；在持续的研发创新的同时，公司不断加强市场的开拓，提升设备交付能力，推动销售规模增长。公司在手订单充足，未来随着交付能力的进一步提升，营收水平有望进一步增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年收入分别为77.82亿元、97.22亿元、122.67亿元，归母净利润分别为8.97亿元、11.74亿元、13.50亿元。采用PE估值法，考虑到公司设备产品性能优越、在手订单充沛，且有望受益于光伏行业高位运行及半导体国产化替代趋势，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年10倍PE，对应目标价38.4元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险。
   

三大业务稳健成长，氮化铝应用有望加速

旭光电子(600353)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，单季度实现收入3.87亿元，同比增长51.12%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长38.59%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长22.96%。此前公司已发布2023年报，2023年实现收入13.17亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润0.93亿元，同比减少7.39%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少4.07%。剔除参股公司储翰科技的影响后，公司2023年实现归母净利润1.13亿元，同比增长30.74%。
    主营业务业绩快速提升，一季度延续同比高增长：
    2023年公司业绩下滑主要受到参股公司储翰科技受行业景气度和价格竞争等外部因素的影响，产品收入和利润均有所下滑，进而影响公司的投资收益亏损0.21亿元（2022年同期盈利0.13亿元），同比减少0.34亿元。若剔除储翰科技的影响，公司归母净利润为1.13亿元（剔除后2022年同期为0.87亿元），同比增长30.74%，反映出公司主营业务较强的盈利能力和发展潜力。公司多措并举拓市场、增订单、保交付，24Q1三大业务板块收入均实现稳定增长，单季度收入3.87亿元（yoy+51.12%，qoq-7.04%），归母净利润0.25亿元（yoy+38.59%，qoq+36.67%）。
    电真空及军工业务稳定增长，氮化铝业务快速放量可期：
    1）电力设备行业：全年营收7.40亿元（yoy+7.83%），毛利率14.72%（yoy-4.43pct）。公司践行高端化、国际化发展，分产品来看，1.1）真空灭弧室：产销规模均首次突破100万只，进一步巩固了市场领先地位，收入增长达到12.95%，显著高于国内电网建设的平均水平。一方面，公司与国网、南网等重点客户深度合作，并积极下沉用户工程市场；另一方面，公司紧抓海外电网更新换代的机遇，推动出海战略的实施。公司优化产品结构使得40.5kV及以上高压产品收入显著增长、实践高可靠性材料替代及节能降耗等措施、提升人均效能和产品一次合格率，从而部分缓解了原材料涨价与产品降价压力。2023年，公司在高压（126kV、252kV）、低频及其他创新应用等领域均取得一定突破。1.2）大功率射频电子管：用于光刻机等半导体设备领域的多个型号大功率电子管已通过客户验证并实现批量供货；可控核聚变领域中，公司研制的兆瓦级四极管成功填补国内空白；500kW大功率电子管成功实现百分之百国产化应用需求；和激光行业国际巨头用户完成多项高性能产品的研制及交付。1.3）新型电力及新能源成套设备：在海上风电、柔性直流电系统、环保型高压真空断路器研制等方面取得良好进展。
    2）军工行业：全年营收3.29亿元（yoy+34.13%），毛利率46.58%（yoy+2.93pct），业绩增长超50%，利润占比过半。公司外延内生布局“弹、机、舰”高价值领域，分产品来看，2.1）航空航天飞行器精密结构件：易格机械全年营收2.01亿元（yoy+27.31%），归母净利润0.48亿元（yoy+73.89%），精密铸造、精密加工、装配调一体化制造优势凸显，业绩进入放量期。2.2）智能嵌入式计算机：睿控创合全年营收1.30亿元（yoy+45.88%），归母净利润0.22亿元（yoy+23.24%），目前产品已成功应用于机载、舰载、车载等多个领域的武器装备和轨道交通领域。此外，公司本部亦在军用变频装置、气体开关器件等新产品开发取得重大进展。
    3）电子材料行业：全年营收0.44亿元（yoy+105.12%），毛利率38.55%（yoy+0.71pct）。公司氮化铝粉体及陶瓷制品核心技术指标达到国内领先水平，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断。粉体端来看，公司成功解决了氮化铝材料的关键技术问题，使得氮化铝粉体的品质、量产规模、连续化生产装备达到了国内领先水平。制品端来看，3.1）氮化铝基板：公司已成为国内主要供应商，一期项目设计产能已达产，良率超80%。3.2）氮化铝HTCC：产品陆续通过国内外部分客户的认证并小批量供货，高精密氮化铝功能器件、芯片封装管壳等已应用于新能源汽车、军工等领域，年化产能达5万片。3.3）半导体领域结构件：一期项目设计产能已达产，产品已通过国内外五十余家客户的认证，大尺寸结构件已用于半导体各工艺环节。3.4）光伏产业材料替代：完成四个氮化铝材料替代新品的开发及交付验证，其中两个已经光伏头部客户验证通过并批量供货，剩余两个处于验证中。随着公司募投项目产能加速落地，氮化铝的应用前景将更加广阔。旭瓷公司全年营收0.44亿元（yoy+64.65%），归母净利润0.03亿元（同比扭亏），进入加速放量期。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为18.06亿元、23.78亿元、32.03亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.56亿元、3.74亿元。公司是国内首家具备全产业链商用氮化铝粉体—基板—结构件—HTCC与高端功能器件产品量产能力的企业，有望深度受益国产替代，募投项目产能落地将支撑公司氮化铝业务加速释放业绩。考虑到公司具备较强的稀缺性与成长性，我们给予2024年40倍PE，对应目标价8.41元，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品验证及导入不及预期；产能爬坡不及预期；市场竞争加剧及产品降价风险。
   

零售渠道提速，Q1收入较快增长

华帝股份(002035)
    事件：华帝股份公布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现收入62.3亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润4.5亿元，YoY+212.5%。折算Q4单季度实现收入18.0亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.9亿元，YoY+163.6%。2024Q1公司实现收入13.8亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+34.6%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。
    公司Q1收入较快增长：根据公司公告折算，2023H2公司线下/线上/工程/海外渠道收入增速分别为+13%/+27%/-29%/+5%，我们判断2024Q1华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道优化效果显现，下沉渠道开拓顺利，华帝Q1线下零售收入较2023H2加速增长，其中下沉渠道增速更快；2）公司Q1线上渠道维持稳健增长；3）受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q1延续2023H2收入下降趋势。4）海外渠道景气度提升，Q1华帝海外渠道收入加速增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。
    Q1净利率同比提升：根据公司公告，华帝2024Q1净利率为9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司产品结构持续优化，Q1毛利率同比+2.2pct，毛销差同比+0.3pct；2）公司运营效率提升，收入保持较快增长下费用率优化，管理/研发费用率同比-1.0/-0.5pct。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司盈利能力有望改善。
    投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。
    公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.73/0.87元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.76元，对应2024年12倍动态市盈率。
    风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨
   

批发业务稳健增长，零售及工业布局加速有望打开增长空间

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，实现业绩持续稳健增长。
    2023年公司实现营业收入208.12亿元，同比增长9.23%，归母净利润8.50亿元，同比增长21.11%；2024Q1公司实现营业收入57.75亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.00亿元，同比增长15.04%。公司业绩持续实现稳健增长的原因主要系：1）批发板块，公司凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，实现药品销售稳步增长，器械耗材较快增长；2）零售板块，公司凭借差异化品种优势、互联网+医药、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等提升药店竞争力，实现零售业务收入逐步恢复+利润端较快增长；3）工业板块，公司商业渠道优势驱动自产品种持续快速放量。
    各项费用率总体保持稳定，毛利率及净利率有所提升。
    2023年公司毛利率为11.89%/+0.38pct，净利率4.08%/+0.40pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%/-0.14pct、2.26%/+0.07pct、0.18%/-0.04pct、1.20%/-0.04pct；2024Q1公司毛利率为12.25%/+0.18pct，净利率5.20%/+0.31pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%/+0.17pct、1.72%/-0.40pct、0.12%/-0.03pct、0.94%/+0.05pct。整体来看，公司各项费用率保持稳定，毛利率及净利率持续提升，盈利能力有所加强。
    批发板块稳健增长，中药工业+零售有望打开增长空间。
    分业务板块来看，2023年公司批发、零售、工业分别实现收入167.88亿元/+9.61%、28.22亿元/-1.79%、11.13亿元/+39.65%；归母净利润分别为4.92亿元/+10.17%、14.73亿元/+20.79%、2.08亿元/+55.64%。2024Q1批发、零售、工业分别实现收入46.99亿元/+6.22%、7.81亿元/+20.04%、2.67亿元/+8.66%；归母净利润分别为2.07亿元/+14.11%、0.40亿元/+22.39%、0.52亿元/+13.69%。整体来看，2023年公司商业板块增长稳健，工业板块表现亮眼，2024Q1各业务板块持续稳健增长。
    1)医药批发:全渠道优势显著，SPD项目落地加码器械业务
    2023年公司持续深化上游品种及下游渠道覆盖，新增上游供应商950家，总数超60,000家；新增品规数13,000多个，经营品规数达80,000个；新增独家代理品种67个，独家代理品种合计298个。我们认为随着品种优势扩大，助力强化客户合作及粘性，公司医药商业板块优势有望持续提升。此外，公司持续推动SPD项目落地，有望打开器械耗材业务增长空间，2023年公司医疗器械实现营收24.15亿元/+20.01%。
    2)医药零售：品种结构优化+特色门店布局驱动利润增长
    2023年在品种端，公司持续优化品种结构，实现零售药店品种与医院端品种高度一致，覆盖国谈、集采、医保目录品种以及各类创新药、特药、慢性病用药等，具备差异化品种优势；渠道端，公司优先完成DTP药店、医院院边店的布局，加大医保双通道、门诊统筹等资质覆盖，承接医院流出品种，截至2023年年底，公司药店总数814家，其中，医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家，DTP药店（含院边店）174家。我们认为，随着公司持续优化零售品种结构，高毛利品种布局加大，叠加渠道优势逐步提升下，有望实现利润端持续快速增长。
    3)医药工业：品种布局持续加强，业绩有望持续快速增长
    2023年公司以中药为主的工业板块持续推进，有望驱动业绩持续高速增长。（1）中药饮片方面，仙茱中药科技已能生产加工中药饮片品种1100多个，并在OTC端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品；（2）中成药方面，万通制药强化拳头产品复方金钱草在泌尿系统新适应症范围研究，打造祛瘀健脾茶等新进优质单品，康晟制药打造归芪养血口服液、安神补血口服液、金银花合剂等强势品种，已开展8款医院制剂产品的委托生产；（3）中药配方颗粒方面，截至2023年末，仙茱制药已完成450多个中药配方颗粒品种的申报备案工作，覆盖国标及省标大部分品种，并同步在广东、四川、贵州、湖南、重庆、安徽、云南、福建、山东等地开展产品备案工作。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价28.32元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.90%、10.24%、9.61%，净利润的增速分别为20.74%、20.31%、20.14%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.32元，相当于2024年10倍的动态市盈率。
    风险提示：药械批发配送领域竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险，医药零售及医药工业业务布局进度不及预期的风险。
   

经营改善，Q1盈利能力环比提升明显

科沃斯(603486)
    事件：科沃斯公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收49.7亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-98.5%。2024Q1单季度公司营收34.7亿元，YoY+7.4%；归母净利润3.0亿元，YoY-8.7%。公司Q1盈利能力环比显著改善，期待公司在新品驱动下经营情况逐步好转。
    Q1收入增速略有改善：公司Q1收入增速相比2023Q4+11.8pct。
    公司2023国内经营承压，2023年科沃斯/添可品牌国内收入YoY-12%/-11%。分渠道来看，2023年国内线上/线下渠道收入YoY-13%/-6%。公司海外业务保持扩张态势，2023年科沃斯/添可品牌海外收入YoY+20%/+41%。展望2024年，我们期待公司在国内加大产品组合和布局力度，在稳固整体业务规模的基础上为后续重回增长奠定坚实基础。海外市场公司份额仍有提升空间，有望持续为公司收入带来增量贡献。
    Q1毛利率环比回升：公司Q1毛利率为47.2%，同比-3.5pct，环比+2023Q4+0.7pct。根据奥维数据，科沃斯扫地机Q1线上均价YoY+2%，添可洗地机Q1线上均价YoY-26%。我们认为公司毛利率同比下降主要仍受到添可降价以及竞争加剧的影响。公司2023年在扫地机国内市场中低价格段降本款产品布局有所缺失，我们预计公司2024年调整产品策略有望带来扫地机业务毛利率的修复。
    费用率改善明显，Q1盈利能力环比改善明显：公司Q1归母净利率为8.6%，同比-1.5pct，环比2023Q4+8.4pct。2023Q2开始，公司盈利能力下降明显，2024Q1公司盈利能力触底回升。拆分来看，除了毛利率环比提升外，Q1费用率有所优化，Q1销售/管理/研发费用率环比2023Q4-10.2pct/+0.0pct/+1.9pct，同比2023Q1-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct。公司提升销售费用投放效率，取得了较好的效果。
    Q1经营活动现金流量净额同比增加：Q1公司在归母净利润下滑的情况下仍然实现现金流的正增长。公司Q1经营活动现金流量净额为0.8亿元，同比+0.6亿元。
    投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。因为公司Q1盈利能力改善明显，我们上调对公司的盈利预测及投资评级，预计公司2024~2026年EPS为2.44/2.80/3.04元，给予6个月目标价61.00元，对应2024年PE估值为25x，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。
   

内销需求改善，近两季收入快速提升

英华特(301272)
    事件：英华特公布2023年年报及2024一季报。公司2023年实现收入5.5亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+24.2%。经折算，公司2023Q4单季度实现收入1.5亿元，YoY+20.8%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-2.5%。公司2024Q1单季度实现收入0.9亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润0.1亿元，YoY+8.2%。我们认为，涡旋压缩机需求逐步改善，英华特份额持续提升，公司近两季收入同比快速增长。
    近两季收入同比增速回升：2023Q4、2024Q1英华特单季收入YoY+20.8%、+17.3%，较2023Q3收入增速（+11.6%）有所回升。公司单季度收入增速向好，我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善，但外销仍有所承压。据产业在线数据，2023Q4、2024M1-M2我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0%、+8.6%；外销量YoY+2.3%、-3.2%。可资参考的是，2023H2英华特内销、外销收入YoY+21.1%、+6.2%。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固，持续拓展商用空调应用业务，有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望快速增长。
    近两季盈利能力同比有所下降：2023Q4、2024Q1英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）受高毛利的外销业务收入占比下降影响，2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是，2023H2公司外销占比31.3%，同比-2.9pct。2）公司持续加大研发、营销投入，2023Q4、2024Q1期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续，随着规模效应逐步体现，公司盈利能力有望回升。
    Q1经营性现金流小幅净流出：英华特Q1经营性现金流净额-534.0万元，去年同期为-1695.6万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少，主要因为销售规模提升，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1%。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元，YoY+453.2%，公司完成上市募资后，在手资金充裕。
    投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024年-2026年的EPS分别为1.95/2.41/3.01，维持买入-A的投资评级，给予2024年25倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为48.64元。
    风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额
   

多因素致23年利润承压，期待后续业绩改善

盘江股份(600395)
    公司发布2023年年度报告以及2024年一季报：2023年公司实现营业收入94.03亿元，同比-20.60%；归母净利润7.32亿元，同比-66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比-71.06%。2024年第一季度公司实现营业收入19.49亿元，同比-31.91%，环比+9.24%；归母净利润0.21亿元，同比-93.92%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-99.20%。
    分红比例提升明显，测算股息率为4.89%。据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元人民币（含税），共派发现金股利6.01亿元，占2023年归母净利润的82.06%（2022年度为40.11%，合计现金分红金额为8.80亿元）。截至2024年4月26日收盘，测算对应股息率为4.83%。
    事故停产拖累产销，成本增加挤压全年毛利。2023年9月24日公司山脚树煤矿（产能310万吨/年）发生一起重大事故，事故发生后该矿被责令停产，直至2024年1月24日取回安全生产许可证，2024年1月25日开始恢复生产，事故导致公司连续三季度煤炭产销受到影响。据公司公告，2023年公司原煤产量1530.42万吨，同比+1.49%；公司商品煤产量1126.94万吨，同比-3.60%；商品煤销量1153.36万吨，同比-9.61%。2023年公司商品煤单位价格782.16元/吨，同比-13.61%，主要系精煤平均销售价格较同期减少较多；商品煤单位成本563.28元/吨，同比+3.91%，影响因素包括执行企业年金计划后负担薪酬成本增加、电费/折旧/安全费用等增加；商品煤单位毛利218.89元/吨，同比-39.75%。
    24Q1产销仍受影响，但吨煤售价回升拉动毛利微增。据公司公告，2024年第一季度公司商品煤产量203.73万吨，同比-35.72%，环比-0.21%；商品煤销量190.07万吨，同比-45.67%，环比-6.30%。商品煤单位价格894.41元/吨，同比+12.09%，环比+8.71%；商品煤单位成本665.61元/吨，同比+16.70%，环比-0.92%；商品煤单位毛利228.80元/吨，同比+0.55%，环比+51.51%。
    煤炭、火电、新能源一体化发展：1）事故影响逐步消除，叠加23年新产能落地，后续煤炭产销有望企稳回升。据公司公告，事故矿井已于24年1月底恢复生产。此外，23年马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。截至目前，公司合计控制产能增至2310万吨/年(合并口径为2070万吨/年)。到2025年，随着在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产，公司煤炭产能将不低于2520万吨/年，原煤产量将不低于2000万吨。2）煤电一体化产业格局初步形成，发电量有望快速增长。盘江新光燃煤发电项目（2×66万千瓦）1号机组已投入运营，2号机组预计24年上半年实现并网发电，盘江普定燃煤发电项目（2×66万千瓦）预计24年底实现首台机组并网发电，公司计划24年实现发电量70.65亿度。3）稳步发展新能源发电项目，努力建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地。公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦。盘州新能源公司已在2023年实现营收2945.53万元，净利润677.83万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收为115.11亿元、145.62亿元、162.65亿元，增速分别为22.4%、26.5%、11.7%；归母净利润为8.76亿元、10.61亿元、12.43亿元，增速分别为19.6%、21.1%、17.1%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15.5xPE，对应6个月目标价为6.36元。
    风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期
   

核心产品开喉剑持续增长，并购整合完成多元化布局

贵州三力(603439)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.35亿元，同比增长36.10%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长45.42%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长26.21%。2024年Q1公司实现营业收入4.22亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长2.03%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比增长4.95%。
    核心产品开喉剑持续增长，终端覆盖度再度提升。
    2023年国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，相关药品需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂（成人型+儿童型）销量持续高增长，根据年报统计，2023年公司呼吸系统用药实现销售收入13.00亿元，同比增长19.52%。从终端覆盖度来看，开喉剑的渠道开拓工作再次取得积极进展：（1）截至2023年末，开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市和2355个县，覆盖各类终端共计17.5万家，其中等级医院5,500余家，基层医疗终端1.3万家，诊所3.4万家，药店等零售终端12.3万家，覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院；（2）截至2023年末，开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市和1539个县，覆盖各类终端共计8.46万家，其中等级医院3,300余家，基层医疗终端8,400家，诊所3.5万家，药店等零售终端6.2万家，覆盖国内超过67%以上的专科医院。
    并购整合成效显著，产品多元化布局完善。
    公司高度重视并购整合和产品多元化发展战略，2020年以来，公司相继并购整合德昌祥、汉方药业、云南无敌，完善中药产业链布局，实现产品线扩张。年报显示，公司目前拥有喷雾剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、片剂、酒剂、膏剂等16种剂型40条GMP生产线，中药产品批准文号166个，30余个独家品种，覆盖呼吸系统、血液、妇科、补益、心脑血管、骨科等细分领域。贵州三力（母公司）、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量，2023年四家单体均实现盈利。
    （1）德昌祥：2022年通过破产重整取得德昌祥药业95%股权。公司前身“德昌祥药号”1900年创立，至今已有120余年发展历程，是贵州最早的制药厂，也是贵州现存最早的工业制造企业，“德昌祥”品牌已入选国家商务部第三批中华老字号名单。2022年中报显示，德昌祥拥有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，核心品种包括妇科再造丸、止嗽化痰丸等。2023年德昌祥药业实现营业收入1.29亿元，同比增长52.90%，实现净利润0.15亿元，同比增长100.06%。
    （2）汉方药业：2020年12月公司参股汉方药业25.6%股权，2023年11月公司进一步收购公司股份，持股比例提升至75.9%。汉方药业作为贵州省老牌药企，目前拥有8条GMP药品生产线，80余个药品批准文号，其中19个独家品种，28个国家医保品种，核心品种包括芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、日舒安洗液/湿巾、黄芪颗粒、儿童回春颗粒等。2023年，汉方药业实现营业收入5.72亿元，同比增长22.58%，实现净利润0.63亿元，同比增长62.95%。
    （3）云南无敌：2023年1月，公司通过收购好司特61%的股权，间接控股其子公司无敌制药。无敌制药是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，同时也是中华老字号企业，主要产品有无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒等。公司通过收购无敌制药，成功拓展骨科产品线，2023年公司骨科产品实现销售收入3,544万元。
    营销改革持续推进，处方事业部和OTC事业部同时发力。
    2023年公司深化营销改革，针对汉方药业的销售队伍进行整合，组建处方事业部和OTC事业部，年内新增开发医院渠道700余家，新增开发百强连锁15家，新增开发中小连锁药店600余家，新增开发第三终端6万余家。根据发展规划，2024年公司将持续推进营销队伍建设：（1）处方事业部方面，目标新增开拓不低于600家二级以上公立医院，实现以学术力来推动产品销售的持续和稳定增长；（2）OTC事业部方面，整合汉方药业的营销团队后，销售人员扩充至1,200人，预计2024年将进一步增加至1,600人，赋能公司及子公司多元化产品在OTC端的放量。长期来看，公司计划用3-5年时间，建成一支3000人的销售队伍，营销体系全面发力，通过加大终端开发力度，提升现有覆盖终端销量的同时，大力拓展空白市场，提升公司品牌市场影响力。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年贵州三力母公司收入增速分别为15%、15%、15%（考虑到公司核心产品开喉剑剂型独特、辨识度高、覆盖度不断提升，有望持续稳定增长）；假设汉方药业收入增速分别为25%、25%、25%（考虑到公司产品线丰富，营销推广发力后，芪胶升白胶囊等核心品种有望延续高增长）；假设德昌祥收入增速分别为40%、35%、30%（考虑到公司目前基数相对较低，营销推广发力后，妇科再造丸等核心产品有望延续高增长）。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别24.28亿元、29.03亿元、34.68亿元，归母净利润分别为3.46亿元、4.25亿元、5.19亿元。参考方盛制药、康缘药业可比公司估值水平，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价21.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，并购整合不及预期的风险，营销改革不及预期的风险。
   

24Q1业绩同比改善，持续看好半导体设备零部件国产替代

新莱应材(300260)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收27.11亿元，同比增加3.49%；实现归属于母公司所有者净利润2.36亿元，同比减少31.58%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比减少33.57%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收7.35亿元，同比增加16.71%，环比增加3.72%；实现归属于母公司所有者净利润0.68亿元，同比减少3.07%，环比增加17.17%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比减少7.71%，环比增加18.84%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收6.89亿元，同比增加7.84%，环比减少6.26%；实现归属于母公司所有者净利润0.68亿元，同比增加27.36%，环比增加1.39%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增加16.48%，环比减少9.09%。
    半导体、医药需求下滑拖累23年业绩，24Q1营收、利润同比改善：
    公司2023年实现营业收入27.11亿元，同比增加3.49%，其中食品行业实现营收17.18亿元，同比增加27.64%；泛半导体实现营收6.62亿元，同比减少6.78%；医药类行业实现营收3.15亿元，同比减少43.24%，半导体和医药相关收入同比均有所下滑。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比减少31.58%，盈利能力阶段性承压，主要系公司毛利率有所下滑，2023年公司综合毛利率25.58%，同比-4.06pct，毛利率下滑原因系半导体和医药产能利用率下滑。从24Q1的情况来看，公司营收同比获得改善，毛利率和净利率分别25.32%、992%，同比均有所提高。
    半导体零部件能力国内领先，持续受益国产替代：
    在泛半导体领域，公司是国内同行业中拥有洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料完整技术体系的厂商之一，公司的高纯及超高纯应用材料可以满足洁净气体、特殊气体和计量精度等特殊工艺的要求，同时也可以满足泛半导体工艺过程中对真空度和洁净度的要求。（1）在真空领域，公司“AdvanTorr”产品包括高真空和超高真空的法兰、管件、钢瓶、传输阀、铝合金与不锈钢闸阀、角阀、腔室、加热带、视窗、无氧铜垫片等。真空度达到超高真空10-12Torr。（2）在UHP应用领域，公司“Nanopure”产品包括超高纯管道＆管件、面密封接头（VCR）、微型管道、卡套接头、减压阀、超高纯隔膜阀、卸荷阀、微粒过滤器、止回阀、针阀、球阀等。满足SEMIF81的焊接要求。公司抓住半导体产业链国产转移的契机，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局，有望持续受益国产替代广阔空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.89亿元、43.38亿元、52.06亿元，归母净利润分别为3.92亿元、5.93亿元、7.16亿元。考虑半导体行业回暖与食品行业的景气度，看好半导体设备零部件国产替代趋势。给予公司2024年PE33.00X的估值，对应目标价31.68元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

营收小幅承压，净利率稳步向上

涪陵榨菜(002507)
    事件：
    涪陵榨菜公布2024年一季报，24Q1实现营收7.49亿元，同比-1.53%；归母净利2.72亿元，同比+3.93%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+6.29%。
    高基数下营收小幅承压
    24Q1实现营收7.49亿元，同比-1.53%，下滑主要系22Q4疫情影响物流导致部分订单未及时发货，23Q1进行收入确认导致基数较高。公司作为榨菜品类行业龙头，以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，向“乌江=佐餐开味菜”规划升级，通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量。
    原材料成本提升影响毛利率，费用收缩促进净利率同比+1.9pct
    24Q1实现毛利率52.1%，同比-4.2pct，原材料青菜头采购价同比提升拉低毛利率。公司2023年青菜头采购价约1100元/吨，2024年采购价约800元/吨，预计将在5-6月开始逐步投入使用，23Q2起成本压力有望缓解。销售/管理/研发费用率分别为12.2%/2.6%/0.3%，同比-5.6/-0.6/0.2pct，销售费用率大幅下降主要系市场推广及品牌宣传费降低，部分活动尚未开展。综合实现归母净利率36.3%，同比+1.9pct。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为26.9/29.5/32.1亿元，净利润分别为9.2/10.2/11.2亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.96元，相当于2024年20x的动态市盈率。
    风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期等
   

盈利能力稳步向上，员工持股目标积极

海融科技(300915)
    事件：
    海融科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利0.90亿元，同比-4.07%；扣非归母净利0.73亿元，同比+5.98%。23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利0.23亿元，同比+58.21%；扣非归母净利0.20亿元，同比+158.44%。24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利0.36亿元，同比+52.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比+53.39%。
    稀奶油稳步推进，海外市场延续布局
    分产品来看，2023年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收8.7/0.3/0.4/0.1亿元，同比+8.5%/5.0%/20.0%/11.8%。传统植脂和混合脂产品稳健增长，新品稀奶油等销售持续爬坡。分渠道来看，经销/直销模式分别实现营收8.3/1.3亿元，同比+7.4%/30.3%。境内/境外分别实现营收7.7/1.8亿元，同比+11.1%/5.5%,海外市场逐步修复，粤海融24Q1正式投产，稳步爬坡，辐射东南亚需求。同时印度第二条生产线建设项目亦积极推进中，有望缓解印度市场产能供应紧张情况。公司不断开拓新市场，挖掘潜力市场，经销商数量提升33家到865家。
    原材料成本下行促进毛利率提升，疫后费投加大
    2023年实现毛利率35.1%，同比+2.1pct，奶油/巧克力/果酱/香精香料分别为36.4%/20.6%/25.6%/38.2%，同比+2.6/2.6/-1.4/5.1pct，油脂采购均价下降30.26%，促进奶油毛利率显著提升。23Q4/24Q1实现毛利率37.1%/38.0%，同比+6.3/3.7pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为15.0%/7.7%/3.3%，同比+0.8/0.9/-0.3pct，销售管理费用率增长主要系疫情后公司加大市场投入、差旅费提升等，综合实现归母净利率9.4%，同比-1.4pct，23Q4/24Q1实现归母净利率9.5%/14.1%，同比+2.8/4.4pct，盈利能力逐季攀升。
    发布员工持股计划，目标设定积极，绑定核心员工
    公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份（每份份额1元），其中董事、高管共5人，合计认购不超过505.50万份，占比29.27%，其他核心骨干员工（不超过13人）合计认购不超过699.22份，占比40.48%，预留份额522.44万份，占比30.25%。购买价格为14.12元/股，考核要求为2024-2026年营收不低于11.5/14.5/19亿元，同比增长20.5%/26.1%/31.0%，分3年解锁。我们认为目标制定较为积极，有望绑定核心员工，促进公司长期发展。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为11.5/14.6/19.1亿元，净利润分别为1.2/1.6/2.2亿元（暂未考虑员工持股计划费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.60元，相当于2024年30x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，食品安全风险
   

成都银行2023年报及2024年一季报点评：营收稳健增长，资产质量进一步改善

成都银行(601838)
    事件： 成都银行披露 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年营收增速为 7.22%，拨备前利润增速为 6.20%，归母净利润增速为 16.22%。 2024年一季度营收增速为 6.27%，拨备前利润增速为 6.08%，归母净利润增速为 12.83%。 业绩实现稳健增长，我们点评如下：
    从业绩驱动因子来看： 成都银行业绩驱动因素主要为生息资产规模扩张、拨备计提力度减轻；净息差收窄、净非息收入下降、成本增加则拖累了业绩增长。
    量： 资产规模稳步扩张，一季度信贷投放同比增加
    ①资产端方面， 成都银行 2023 年四季度抢抓化债时间机遇，政务金融靠前发力， 2023 年四季度末贷款同比增速 28.33%，较上一季度增速上升2.48pct。 2023 年全年信贷投放突破 3300 亿元，创历史新高。今年一季度，成都银行持续加快政务类业务投放，同时开展实体业务拓客，但 2023 年一季度金融工具发力、实体需求拉动下信贷投放形成高基数效应， 2024 年一季度末，成都银行信贷同比增长 26.98%，增速较上一季度末略有下滑，。 从结构上来看：
    对公信贷投放是信贷增长主要支撑。 2023 年，成都银行加大市场化涉政优质项目投放力度，大力支持成都市优势产业，全年来看租赁与商务服务业（体现政务投放）、软件和信息技术服务业、 基建信贷余额分别同比增长50.92%、 55.8%、 10.12%。 2023 年四季度，对公贷款（含贴现）单季度新增302 亿元，同比多增 140 亿元， 占信贷总量单季度新增额 92.52%。 2024 年一季度，对公信贷（含贴现） 仍是信贷总规模扩张主要支撑。展望全年，2024 年政务金融需求将更加旺盛。
    零售信贷投放增速较好。 2023 年以来，经济弱复苏态势延续，个人消费需求不足，零售贷款增长存在压力。在 2022 年末低基数效应下， 2023 年四季度、 2024 年一季度成都银行零售信贷余额同比分别增长 15.27%、 14.12%，增速保持良好。
    ②负债端方面,成都银行坚持“稳定存款立行”， 2023 年末、 2024 年一季度末存款余额占总负债比重分别为 77.21%、 76.16%。 2023 年，全行吸收存款量突破 7800 亿元；异地储蓄存款新增产能首次超越本埠地区。
    价：资负两端对净息差形成拖累， 预计 2024Q1 净息差环比略有改善
    整个银行业因 LPR 下行、存量按揭利率下调的影响，净息差承压。 2023 年以来，成都银行零售贷款收益率明显下降，同时存款定期化导致整体存款成本上行，成都银行 2023 年全年净息差为 1.81,%，同比下降 23bps；其中生息资产收益率为 4.02%，同比下滑 22bps；计息负债成本率为 2.29%，同比上升 5bps。
    由于今年一季度涉政业务投放力度大，对息差形成一定支撑，我们预计 2024年一季度净息差环比改善。
    非息收入同比稍有下滑。①2023 年四季度， 由于上年同期净非息收入大幅下降基数较低，成都银行净非息收入同比增长 6.39%，主要是手续费及佣金净收入形成支撑。 ②2024 年一季度， 成都银行掉期业务估值波动导致汇兑损益大幅增加，净非息收入同比下滑 1.18%。 手续费方面， 尽管结算业务手续费支出较上年同期上升 87.93%，手续费及佣金净收入同比仍上升 15.80%。
    资产质量持续优化。 2023 年，成都银行实现信贷资产质量动态跟踪，在银行业资产质量压力抬升的背景下， 2023 年末成都银行不良率降至0.68%，环比下降 3bps，在已公布业绩的银行中，成都银行不良率中最低（截至 2024 年 4 月 27 日）；拨备覆盖率 504.29%，环比下降 12.18pct，风险抵御能力仍保持上市银行第一梯队。 2024 年一季度，成都银行不良率继续下降，达到 0.66%；资产质量前瞻指标关注率为 0.41%， 环比持平。
    投资建议： 我们认为成都银行的成长性，一方面受益于成渝双城经济圈建设，涉政类基建贷款上量带来的突出成长性；另一方面成都银行积极发力实体业务，对接本部优势产业，同时进一步推动异地分行贡献度提升、资产质量持续改善。我们预计公司 2024 年营收增速为 5.01%，归母净利润增速为 13.71%，给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为17.03 元， 相当于 2024 的 0.9 倍 PB。
    风险提示： 成渝经济圈建设进度不及预期；地方政府偿债能力下降；经济下行风险导致坏账激增。