“煤窝办电”蓄新能，资产注入犹可期

淮河能源(600575)
    安徽省属“能源+物流”综合性企业：公司前身为芜湖港，两次更名调整为现在的淮河能源，业务涵盖物流贸易、电力、煤炭、铁路运输。从毛利结构看，物流贸易板块毛利贡献较小，铁路运输板块受益于运营模式贡献毛利基本稳定，电力及煤炭板块毛利受煤价变化影响近三年波动较明显，2023年物流贸易、电力、煤炭、铁路运输四大板块毛利占比分别为8%、33%、28%和24%。
    坚持煤电一体化经营之路，保障盈利稳定性：截至2023年底，公司合计拥有控股+参股491万千瓦火电装机规模以及600万吨/年的丁集煤矿，其中丁集煤矿作为田集电厂的配套煤矿，自2007年投运开始即实现完全煤电一体化。相比于传统火电大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，保障较高且稳定的盈利能力。同时其余电厂均为坑口电厂，且所需煤炭原料均由集团保供，距离较近，可通过汽运或公司内部铁路运输到达上市公司电厂。值得注意的是，2021-2023年公司度电毛利分别为0.001、0.022、0.035元/千瓦时，在关停亏损电厂以及潘集电厂1期注入完成后实现提升，但整体相较于同位于安徽的新集能源利辛板集坑口电厂1期仍有差距。考虑到两电厂均位于淮南煤炭富集区域，煤炭开采成本一定程度较为相似，且同属超超临界机组，供电标准煤耗接近，后续在现货市场交易机制及容量电价政策加持下，叠加煤窝办电优势，潘集电厂1期度电毛利有望向同为坑口电厂的利辛板集1期靠拢，进而带动公司整体度电毛利向上提升。
    集团资产注入尚未结束，后续火电增量可期：按照控股股东淮南矿业集团2016年重组时所作出的公开市场承诺，其在建的潘集电厂2期、谢桥电厂及后期煤电项目，在具备投产运营条件后也将注入上市公司。当前潘集2期与谢桥电厂合计264万千瓦机组均预期在2025年下半年投产，投产后有望启动注入程序。此外，2023年底安徽淮南洛能发电有限责任公司的控股股东由大唐安徽发电有限公司变更为淮河能源控股集团电力集团，洛河电厂目前在运机组254万千瓦，洛河4期2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组在23年底获得安徽省发改委核准。未来在避免同业竞争承诺下，集团内其他电力资产在远期仍不排除具备注入上市公司的可能性，预计带来煤电资产规模进一步增长空间。
    积极回馈股东，后续分红潜力较大：公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。据年报，2023年公司合计拟派发现金红利4.62亿元（含税），占2023年归母净利润的55%，按2024年5月21日收盘价测算股息率为3.4%。展望未来，煤电一体稳健的经营模式有望带来稳定的现金流，叠加可控的资产开支和债务负担，公司未来分红潜力值得期待。
    投资建议：给予“买入-A”投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元，增速分别为0.5%、1.1%、1.9%；分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元，增速分别为29.7%、4.0%、4.1%。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024年15xPE，对应6个月目标价为4.2元。
    风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。
   

坚定结构升级策略，费效比提升逐步体现

老白干酒(600559)
    事件：公司日前召开2023年度股东大会及投资者交流会议，就公司经营近况及未来各层面战略规划等问题做了解答，我们总结要点如下：
    坚定高端化不动摇，核心市场重点突破。公司仍然将300元+次高及以上价格带作为公司产品战略的重点，其中甲等15和甲等20两款战略品牌是重中之重，公司针对次高端产品进行包装升级同时加强宴席投入推广带动体量增长。100-300元价格带作为第二战略重点，公司将持续关注并发展这一价格区间的产品，以满足不同消费层次的需求，目前该价格带如王牌十八酒坊和V9等产品已经成型，公司也成立了大众酒事业部专注于大众酒市场，并推出了相应配套产品。针对公司核心市场石家庄地区，公司首先在领导班子层面进行了调整，其次在广告宣传层面亦加大了投入，同时公司也结合自身实际调整了相关市场策略，当前石家庄市场渠道运转更加良性，蓄势待发。
    费用精细化持续推进，净利率提升可期。公司力争通过改善产品结构逐步提升毛利率，同时严格控制费用、力求费用的精准投放和量化管理，从而达成净利率提升的目标。在高质量发展以及市场拓张的过程中，人员培训、技术研发、外包装质量、环保、安全生产和食品安全等方面的投入会有所增加。但与此同时，公司通过全面预算管理，进行成本费用控制，在公司内部持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。
    投资建议：我们认为河北省内地产酒竞争格局边际优化，公司重点区域市场有望实现一定突破，同时公司提升费效比动作逐步取得成效，利润有望逐步释放。我们预计公司2024年收入/净利润60.4/8.8亿，同比+15%/+32%，给予6个月目标价29元，相当于24年PE为30倍，维持“买入-A”评级！
    风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险
   

拟收购上海元析进入科学分析仪器赛道，品类拓展成长逻辑持续兑现

海尔生物(688139)
    事件：公司拟收购上海元析控制权。2024年5月23日，公司宣布拟通过协议转让的方式控股收购上海元析，持有上海元析70%股权。
    收购标的上海元析所处科学分析仪器赛道，行业市场空间广阔。
    （1）本次公司拟收购的标的上海元析是自2008年成立的一家科学分析仪器领域国家高新技术企业，拥有丰富的产品条线，主要包括：光谱类、有机元素分析类、前处理类等。上海元析研发创新能力强，是已获得70余项国家专利及软著证书的“专精特新”企业，公司产品技术在所属专业领域内处于领先低位，市场影响力强，其中光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。
    （2）在市场规模方面，根据SDI统计，预计2022年全球分析仪器市场规模达到750亿美元，其中中国市场占比约12-15%，我国增速高于全球平均水平。有机元素分析类仪器是化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器是科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域核心的高端设备，近年来在国内市场上能够看到需求快速上升的趋势。华经产业研究院数据显示，2021年我国实验分析仪器市场规模约345亿元，预计到2025年增长至418亿元；2022年光谱仪市场整体规模超80亿元，预计2025年将达101.65亿元。
    本次并购有助于公司丰富业务布局领域，拓展自身商业版图，继续发挥作为生命科学细分领域龙头的核心竞争力，进一步向全产业链供应商的目标迈进。
    （1）本次并购有利于公司继续加码在生命科学产业上下游布局，加强在智慧实验室领域的延伸拓展。并购完成后，公司与上海元析将通过发挥各自在研发、市场及品牌的优势实现协同发展。首先，在技术方面，公司依托物联网技术平台与上海元析齐全的产品矩阵，将搭建起分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景。其次，在商业方面，公司将结合海外的本地化布局，整合双方不同类型和层级的客户资源，进一步提升海外市场竞争力。最后，在品牌方面，公司凭借主业的口碑效应及丰富的生态资源，将与元析一同持续拓展业务边界，在科学仪器产业链上实现纵深发展。
    （2）鉴于公司在原有存量渠道依靠业内领先的生物医疗存储产品拥有极强的客户粘性，因此本次收购在渠道方面具有双向促进效应：1）既能够让公司在原有渠道上增加可推广的产品和服务类型，导入分析仪器品类，并逐步实现高端化融合；2）也能够利用上海元析的渠道如工业检测、化工、环保、食品化妆品等，将“一揽子”产品服务向这些新的渠道拓展，一同做多增量，为业绩的长期增长提供多元的驱动力。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价51.9元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为51.9元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：并购整合进度的不确定性；行业政策端不确定性；公司后续订单不确定性。
   

透平机械龙头，压缩空气储能有望迎放量

陕鼓动力(601369)
    核心观点：陕鼓动力是国内透平机械设备龙头，营收规模超百亿。在制造业设备加快更新背景下，公司逐步从冶金拓展化工、环保、新能源领域产品，并向综合型分布式能源系统解决方案服务商转型，传统主业有望实现稳定增长。此外，双碳背景下，公司积极抓住能源转型和节能减排机遇，发展储能、氢能、碳捕捉等业务，其中压缩空气储能（CAES）为公司最快迎放量的领域，压缩空气储能作为兼具清洁、效率优势的电力储能形式，技术逐渐成熟，商业化应用拐点已经到来。公司凭借设备技术优势，有望在CAES核心压缩机组领域延续高市占率，伴随首个标杆应城项目的顺利并网，压缩空气储能业务有望迎放量。
    传统主业行业壁垒高，市场地位稳定&需求平稳增长。公司核心产品轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平技术门槛高，垄断性强，公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有绝对优势。在设备优势基础上，公司已构建起以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、工程、服务、运营、金融、产业增值链、智能化等七大产业能力，业务主要分成以下三大板块，需求平稳增长。
    ①能量转换设备板块向非冶金领域拓展：设备业务主要覆盖冶金、化工等传统行业，随着国内地产行业景气度下滑，冶金设备资本开支正在筑底。公司积极向化工、能源、制药等领域开拓，加速海外市场拓展，顺利降低冶金业务占比。随着设备更新政策推进，能源设备板块有望稳定增长。
    ②工业服务配合设备板块维持稳定：设备非标定制性强，备件与检维修属于配套服务，随着在运行设备保有量逐渐提升，维保收入有望稳定提升；EPC项目随着新兴领域拓展，有望迎修复。③能源基础设施运营随气量增长：气体业务主要为管道气投资运营，盈利模式与现金流稳定，且每年均有新增的气体项目投资。2023年公司已拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h，运营气量较2017年提升了3.7倍。
    新兴压缩空气储能板块成长性强，有望打开百亿级市场规模。
    ①赛道具备高成长性：随着风电、光伏装机量以及配储比例的不断提升，我国电力储能市场迎快速发展。压缩空气储能（CAES）技术接近成熟，且相较于传统抽水蓄能及电化学储能具备显著的清洁、效率优势。根据CNESA数据，2023年中国电力储能市场中CAES仅占0.23%，累计装机规模仅0.18GW。2022年来，国内CAES市场井喷式发展，全国至少25个CAES项目签约，已公开CAES规划储能规模达8.79GW。我们预计2030年我国压缩空气储能累计装机量42.72GW，其中2024-2025年累计新增压缩机设备市场规模达25.12亿元，2026-2030年累计新增压缩机设备市场规模达293.90亿元，增量空间广阔。
    ②陕鼓有望复制高市场份额：大型CAES电站具备效率和成本优势。从2022年新签CAES项目可见，多数为200MW以上大型储能电站。公司在轴流压缩机和离心压缩机兼具技术优势，“轴流+离心”组合进气为目前CAES最合理的技术方案，适用于单线150MW以上大型CAES电站，并可覆盖更大规模电站。凭借该技术方案，公司成功拿下湖北应城300MW压缩空气储能电站项目，该项目已并网，将为后续业务拓展起到标志性作用。氢能&碳捕捉助力降碳。降碳背景下，公司提前储备氢能及碳捕捉技术：①氢能领域，公司探索钢铁工业从长流程向氢能、氢直接还原短流程技术的升级；创新研制的各类加氢、脱氢装置等流程工业工艺气体压缩机组，成为国产化重大装备的核心装置。②CCUS领域，已具备在碳捕集、利用与封存环节设计制造核心压缩机组的能力，并实现多个项目突破。
    投资建议：公司是国内透平机械领域龙头。近年来，公司不断突破化工、能源等行业，完成新产品、新领域的覆盖。在装备制造业设备更新背景下，公司主业有望稳步增长。此外，公司积极抓住能源转型及节能减排发展机遇，发展压缩空气储能、氢能、碳捕捉等业务，开拓新兴增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，同比增长10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026年PE水平分别为13、11、10倍。考虑到公司在透平机械领域的龙头地位，以及压缩空气储能业务的突破，给予公司2024年17倍PE，目标价11元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求规模增长缓慢、海外市场拓展不及预期、新应用领域开拓不及预期、压缩空气储能项目落地不及预期、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论。
   

发布激励草案，彰显经营信心

小熊电器(002959)
    事件： 小熊电器发布 2024 年股票期权激励计划草案。根据草案，本次激励计划拟授予的股票期权数量为 63.7 万份，约占公司总股本的 0.4%。本次激励计划涉及的激励对象共计 49 人，包括公司的高级管理人员及核心骨干员工。本次激励计划股票期权的行权价格为每份 47.41 元。我们认为，本次股票期权激励计划将有效绑定员工利益与公司利益，激发员工的积极性。
    股票期权激励计划彰显公司经营信心： 本次股票期权激励计划公司层面的业绩考核目标为： 1）第一个行权期：以 2023 年营业收入为基数， 2024 年营业收入增长率不低于 8.0%或以 2023 年净利润为基数， 2024 年净利润增长率不低于 8.0%。 2）第二个行权期：以 2023 年营业收入为基数， 2025 年营业收入增长率不低于16.6%或以 2023 年净利润为基数， 2025 年净利润增长率不低于16.6%。国内厨房小家电行业需求处于缓慢恢复过程中。根据久谦，2024 年 1~4 月厨房小家电行业线上销售额同比-11%。在行业景气较弱的环境下，公司激励计划对收入/净利润增速的考核目标快于行业增速，体现了公司的经营信心。
    新兴品类和海外业务有望构筑长期增长点： 小熊通过推出小型洗衣机、挂烫机等新品，持续向大家电、生活电器等领域拓展。根据公司年报， 2023 年其他小家电（个护、母婴和厨具）、生活小家电的收入实现快速增长。根据久谦数据， 2024 年 4 月，小熊挂烫机、洗衣机的线上销售额分别同比增长 118%、 39%。海外方面，公司正不断将在国内市场积累的品牌力、产品力、制造力拓展至海外小家电市场，海外业务进入快速发展期。 2023 年公司海外收入同比增长 106%。
    投资建议： 小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。 后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司 2024 年~2026年的 EPS 分别为 3.12/3.45/3.82 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024 年 24 倍市盈率，相当于 6 个月目标价为 74.92 元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
   

获得前辉瑞英国Sandwich Site，持续强化海外布局

凯莱英(002821)
    事件：
    近日公司宣布获得前辉瑞英国Sandwich Site，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。
    获得前辉瑞英国Sandwich Site，强化海外CDMO供应能力：公司已获得前辉瑞英国Sandwich Site的API Pilot Plant和R&DLaboratory，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。公司有望依托Sandwich Site强化海外CDMO业务从实验室、中试到商业化的供应能力，且有望进一步开拓多肽、核酸、酶技术等新兴业务领域，该布局有利于公司快速拓展海外客户，看好公司持续获得更多优质海外订单。
    宏观和微观基本面边际改善，看好公司持续稳健发展：
    结合宏观和微观等维度的分析，我们认为CXO行业和公司的基本面均呈现边际改善的趋势，看好公司持续稳健发展。其中，宏观层面，根据Crunchbase的数据，2024Q1全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长2.86%和8.54%，2024Q1创新药投融资增速恢复正增长，创新药投融资环境有望持续改善；微观层面，2023年和2024Q1剔除大订单影响后公司收入分别同比增长24.37%和15.21%，常规业务维持稳健增长。鉴于重大订单高基数效应逐步消退、常规业务持续稳健增长、多肽等新兴业务的积极提振，公司有望维持稳健发展。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为12.65亿元、15.14亿元、17.89亿元，分别同比增长-44.3%、19.7%、18.2%；预计2024年EPS为3.42元/股，给予当期PE30倍，对应6个月目标价为102.60元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
   

光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期

永新光学(603297)
    深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代：
    公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域，在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。
    公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项2项，承担国家火炬计划5项，承担国家重点新产品项目5项。
    受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔：
    公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。公司的高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超100%。公司近年来发力医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品
    2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。
    智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发：
    据高工智能汽车研究院，2024年1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA新车交付量同比大增201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。
    公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为41.71%、37.70%、31.22%，净利润的增速分别为28.87%、32.22%、33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为95.55元，相当于2024年35X的动态市盈率。
    风险提示：公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。
   

4月出口再创新高，营销渠道全面变革

长城汽车(601633)
    事件：据长城汽车公告，4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%。
    4月批发销量整体符合我们预期，北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。
    我们认为4月销量整体符合预期，环比减少0.5万台，其中新能源批发量2.2万、环比基本持平，燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响，后续随着以旧换新政策落地，叠加地补、车企促销及车展催化，需求有望回暖。根据懂车帝数据推算，4月长城乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致，故我们预计库存深度未增加。
    1)坦克：4月销售2.0万台，同比增长88%，环比增长8%。根据坦克公众号其中坦克700Hi4-T销售2006台，推算400/500Hi4-T合计销售约5000台；2）哈弗：4月销售4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%。其中新能源方面猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台，根据工信部公告，枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后有望取得较好销量表现；燃油方面，新一代H6、H9在北京车展亮相，外观、动力、智能化等均有升级，上市后有望放量；
    3）魏牌：4月销售4458台，同比增长88%，环比增长24%，其中蓝山零售销量约2000台，蓝山智驾款在北京车展亮相，配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，产品力大幅提升，我们预计上市后月销有望达5000台以上；
    4）欧拉：4月销售4686台，同比下滑47%，环比下滑22%，根据公众号，未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车&SUV双产品线出海；5）皮卡：4月销售1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%，北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T，有望进一步提振销量。
    4月出口销售3.6万台，再创单月新高，同比增长66%。根据公司公众号，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时，北京车展上有千名外商外媒到场，公司提出将加大海外市场投资，计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。
    短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。
    1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望逐月持续向上2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。
    3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

Vidda发布新品，强化产品布局

海信视像(600060)
    事件：2024年5月8日，海信旗下Vidda品牌召开新品发布会，发布了C2系列三色激光投影新品和X Ultra系列Mini LED电视新品。和Vidda去年发布的产品相比，C2系列激光投影升级了亮度和对比度；X Ultra系列Mini LED电视在分区数和峰值亮度上实现大幅提升。我们认为Vidda进一步完善了激光投影和MiniLED电视的产品矩阵。
    Vidda发布第三代三色激光投影，进一步升级投影画质：三色激光技术采用红绿蓝三原色光源，能达到超广色域和高色准，从而能更精准地还原原片色彩。2022年Vidda首次将三色激光技术引入智能投影领域。目前激光光源在投影市场的渗透率持续提升。根据洛图科技数据，2024Q1激光（含混光）投影在智能投影线上市场的销量份额达到9%，同比+5pct。与Vidda此前发布的C1系列激光投影相比，C2系列在亮度、画质、智能化等方面实现了全面提升。旗舰款激光投影C2Ultra搭载了行业首发的MCL38激光器，实现了3000CVIA的高亮度和2000:1的对比度。通过采用0.9~1.5：1的超广投射比超级光学变焦镜头，C2Ultra可实现2米距离投出100英寸画面、3米距离投出150英寸画面。我们认为C2系列激光投影丰富了Vidda在高端投影市场的产品布局，有望进一步提升其在高端投影市场的份额。
    Mini LED电视市场景气向好，Vidda发布千级以上分区新品：国内Mini LED电视市场保持快速增长趋势。根据奥维数据，2024Q1国内Mini LED电视销量同比增长超过95%。Vidda此次发布的X Ultra系列Mini LED电视涵盖了65/75/85/100英寸，背光分区数均在1000分区以上。背光分区数越多，Mini LED电视对画面的控制越精细，对比度越高。X Ultra系列采用了新一代光学聚光技术，与上一代技术相比有效减少了光晕。与Vidda2023年发布的Z75/Z85Mini LED电视相比，X Ultra相同尺寸Mini LED电视的分区数和峰值亮度提高了1倍以上。X Ultra还搭载了AI计算画质引擎、场景感知算法等AI技术，为用户提供更智能的使用体验。我们认为，Vidda凭借高质价比的X Ultra Mini LED电视有望进一步优化其产品结构，提升在Mini LED电视市场的份额。
    投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展趋势向好，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.01/2.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年19倍的市盈率，相当于6个月目标价为33.59元。
    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

量价兑现营收增长，盈利能力持续改善

中国船舶(600150)
    事件：
    中国船舶发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收748亿元，同比+25.81%，实现归母净利润29.6亿元，同比+1615%；2024Q1实现营收153亿元，同比+68.84%，归母净利润4亿元，同比+821%。
    扣非净利润连续2季度转正，船企盈利能力加速上行
    受益于船舶交付“量价双升”，公司2024Q1营收153亿元，同比增长达69.84%；同步受益于成本改善及提质增效，2024Q1实现扣非后归母净利润3.38亿元，扣非净利率2.2%，继2023Q4后连续两个季度转正。造船大周期下，产能红利、价格红利、成本红利叠加作用，船企盈利能力释放趋势已现。当下，新船造价指数持续高位运行，成本端造船板价格保持历史中枢4000多元/吨震荡，量价与成本剪刀差下，我们持续看好船企盈利能力释放。
    新船交付/订单持续高景气，造船大周期正当时
    2023年，公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化的发展趋势，加强中高端船型批量化订单承接，全年共承接民品船舶订单128艘/918.61万载重吨/728.78亿元；全年共完工交付民品船舶81艘/753.49万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长7.55%。根据中国船舶工业协会数据，2024年1-2月全国新承接船舶订单1520万载重吨，同比+64.4%，手持船舶订单14919万载重吨，同比+31.3%，共完工826万载重吨，同比+95.4%。公司在手订单充沛，行业订单/交付高景气趋势显著。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年公司分别实现营收804/854/945亿元，同比增长7.4%/6.3%/10.7%；2023-2025年分别实现归母净利润53.9/89.5/120.2亿元，同比增长82.3%/66.0%/34.4%。
    考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司6个月目标价42.19元，对应2024年35xPE，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期。
   

经营效率持续改善，长期竞争优势稳固

杰克股份(603337)
    事件：2023年4月30日，杰克股份披露2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收52.94亿元，同比下降3.78%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%；2024年Q1公司实现营收16.29亿元，同比增加12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%。
    2023年行业承压，公司推行爆品策略初见成效
    2023年公司收入下滑主要系纺织品需求景气度下行，压制缝制设备需求。据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。杰克股份面对行业需求下行，积极做出对应政策，通过爆品策略聚焦核心品类，降低SKU数量，有效地拉动了收入及利润的回升。我们认为，2024年Q1公司营收及利润的快速回升，主要得益于2023年H2公司在营销、产品端做出的诸多改变。如公司于2023年公司推出的“快反王”，目前已逐步得到市场认可，随着公司持续推出新品，品牌影响力有望进一步提升。
    经营效率持续提升，公司核心竞争力优势稳固
    经2024年Q1，公司毛利率为30.06%，同比提升3.38pcts，环比提升2.1pcts，经营效率持续提升。我们认为公司经营效率的提升，主因是于公司在行业下行期凸显出了长期核心竞争力，拆分来看主要分布于三大方面：1、营销端，公司以爆款营销为抓手，赋予工业缝纫机消费品的属性，抢占客户心智；2、产品端，推出新品如“快返王”，同时保证产品质量，提升产品口碑；3、团队端，持续不断优化组织，以支持爆品商业成功；如通过绩效末位机制形成“鲶鱼效应”，召开商业领袖班等。我们认为杰克股份在营销、产品及团队端形成的优势具备长期性，未来有望持续提升行业占有率。
    2024年Q1缝制设备出口需求趋稳，公司有望承接复苏需求
    据海关总署数据显示，2024年1-2月我国缝制机械产品累计出口额4.88亿美元，同比增长13.02%；其中工业缝纫机出口量70万台，同比分别增长9.43%。3月我国缝制机械产品出口2.37亿美元，同比下降17.24%，环比增长23.22%（主要2023年3月疫情开放商品集中出口导致高基数）。其中工业缝纫机出口量31万台，环比增长15.45%。我们认为在经历了2022-2023年服装需求的下行周期后，海外服装市场已经开始磨底趋稳，因此随着2024年H2服装消费旺季的到来，公司有望承接服装产业复苏需求，提升营收水平。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为69.8/87.0/104.7亿元；2024-2026年净利润分别为7.1/9.4/11.7亿元；当前市值对应PE分别为20/15/12倍。杰克股份深耕服装制造设备近30年，是国内领先的缝纫机制造商，公司产品质量持续提升，渠道稳步开拓，市占率正逐步提升，虽业绩短期受行业景气度低迷压制，但行业长期发展趋势及公司竞争优势并未发生改变。随着2024下半年纺织业传统旺季回归，板块景气度回升公司估值有望提振，2024年25XPE对应6个月目标价为36.75元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：纺织服装行业复苏进度不及预期，地缘政治因素影响服装消费
   

战略大客户基本盘稳定，打造软硬一体华为生态

软通动力(301236)
    事件概述：
    1）近日，软通动力在北京举行智能化产品和服务新品发布活动，重磅发布了全新企业智能知识中台和SwanLinkAI智能识别应用等产品。
    2）近日，软通动力发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》。2023年，公司实现营业收入175.81亿元，同比下降7.97%；实现归母净利润5.34亿元，同比下降45.15%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下降44.89%。2024年第一季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比增长29.65%；归母净利润亏损2.77亿元，扣非归母净利润亏损2.84亿元。
    Q1收入快速增长，强化以咨询为引领的数字化能力
    2023年，公司实现营业收入175.81亿元，归母净利润5.34亿元，数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎，进入稳步发展阶段，2023年数字化创新业务实现营业收入83.48亿元，营收占比47.48%，战略新兴行业实现营业收入64.11亿元，营收占比36.47%。分行业来看，①通讯设备行业收入70.54亿元（YoY-18.35%）。②金融科技行业收入40.42亿元（YoY+6.31%）。③互联网服务行业收入32.87亿元（YoY-9.34%）。④高科技与制造业收入23.72亿元（YoY+1.66%）。分产品来看，通用技术服务实现收入77.51亿元（YoY-16.43%），数字技术服务实现收入70.29亿元（YoY-2.68%），咨询与解决方案收入13.19亿元（YoY+24.08%），数字化运营服务收入14.8亿元（YoY-4%）。2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.29%/7.82%/5.44%，分别同比+0.18/+0.18/-0.1pct。
    2024年第一季度，2024Q1实现营业收入54.49亿元（YoY+29.65%），归母净利润-2.77亿元，同比转亏，主要系2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等影响所致。
    公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。
    收购同方核心资产，打造软硬一体的华为生态
    在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化；在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS（iSSEOS）完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB（iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。
    2024年1月完成同方计算机和同方国际并购，本次收购的同方相关资产，聚焦信创和商业市场PC、服务器及终端产品的研发、制造、销售和配套技术服务，是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙伴。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。
    投资建议
    软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为288.53/332.51/388.11亿元，归母净利润分别为7.80/10.02/12.07亿元。我们选择了算力相关的公司作为可比对象，6个月目标价为49.12元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：
    人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。
   

转型期业绩有所承压，聚焦关注战略转型布局

东峰集团(601515)
    事件：东峰集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收26.31亿元，同比下降29.72%；归母净利润1.51亿元，同比下降47.96%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比下降43.01%。其中，2023Q4单季度公司实现营收5.12亿元，同比下降44.20%;归母净利润-0.87亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长4070.89%。
    此外，2024Q1公司实现营收3.55亿元，同比下降61.25%;归母净利润0.12亿元，同比下降94.57%；扣非后归母净利润0.02亿元，同比下降98.58%。
    5月9日，根据同花顺，公司回复投资者问答，拟通过后续对菲奥新材的投资，深化在锂电负极集流体领域的产业布局。
    优化业务结构，战略调整转型，聚焦新能源新型材料业务
    面对行业内部竞争加剧、大宗化工等原辅材料价格上涨等多重超预期冲击，公司2023年战略调整转型，业务收入结构发生较大变化，分产品看，23年公司烟标/医药包装/膜类新材料/纸品分别实现收入10.83/7.12/5.05/1.62亿元，同比分别增长-55.81%/22.39%/71.58%/30.55%。1）烟标印刷产品方面，由于公司战略调整转型，对外转让出售了湖南福瑞印刷有限公司、延边长白山印务有限公司等多家烟标业务子公司，23年销量161.67万箱，同比下降51.95%，平均销售价格为2.68元/套，同比下降8.03%；2）医药包装方面，业务稳步增长，市场份额进一步扩大，公司正在进行扩充实施现有产能及技改项目投入，为后续持续加速发展增加动能；3）膜类新材料方面，新能源材料隔膜业务，产能规模还在建设、成长和爬坡过程中，后续将逐步释放；4）纸品方面，公司积极拓展纸品业务，生产量及销售量实现了同比双增长。
    新能源新型材料业务作为公司的核心业务板块,23年公司进一步加大对板块内子公司及重点项目的投资，优化在新能源动力电池及储能电池等领域的产业布局，加速公司向高景气赛道转型。同时，公司积极打通产业及供应链上下游，进一步整合资源向新能源综合材料领域转型，全面进入新能源供应链体系。此外，根据同花顺，公司回复投资者问答，公司拟通过后续对菲奥新材的投资，将达成在泡沫铜等新型复合集流体等锂电材料领域的深度合作，建立长期合作的机制，共同开拓新能源下游客户。
    新业务毛利率短期影响盈利能力，战略调整影响期间费用
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.05%，同比下降6.53pct，其中，23Q4毛利率为19.51%，同比下降6.87pct。24Q1公司毛利率为26.71%，同比下降1.13pct。我们分析23年毛利率下降主要系1）烟标平均销售价格下以及由于产销量规模下降导致单位固定成本相对上升；2）毛利率较低的膜类新材料占比提升。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为18.41%，同比增长2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/11.53%/5.04%/-0.49%，同比分别增长-1.64/3.42/0.60/0.05pct。销售费用同比下降主要系公司战略调整转型，对外转让出售子公司，该原纳入合并范围内子公司因合并期月度可比影响形成销售费用同比大幅下降，以及公司降本增效，压缩销售费用支出。24Q1公司期间费用率同比增长6.64pct至20.80%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为5.66%，同比下降2.47pct。24Q1公司净利率为3.78%，同比下降21.32pct。
    投资建议：东峰集团是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，期待未来恢复增长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为20.63、24.91、30.19亿元，同比增长-21.59%、20.76%、21.18%，归母净利润为2.63、3.29、4.08亿元，同比增长74.92%、25.11%、23.73%，对应PE为26.7x、21.4x、17.3x，给予24年29.1xPE，目标价4.15元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。
   

新产能逐步释放，盈利能力持续改善

仙鹤股份(603733)
    事件：仙鹤股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收85.53亿元，同比增长10.53%；归母净利润6.64亿元，同比下降6.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长6.81%。其中2023Q4单季度公司实现营收23.41亿元，同比增长5.05%;归母净利润2.82亿元，同比增长96.74%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长196.02%。
    此外，2024Q1单季度公司实现营收22.09亿元，同比增长20.22%;归母净利润2.69亿元，同比增长120.14%；扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长105.97%。
    5月9日，公司发布实际控制人增持公司股份计划公告，实控人之一的王敏文拟使用其自有资金，自2024年5月9日起6个月内增持公司A股股份，累计拟增持股份的金额为不低于0.30亿元且不超过0.50亿元。
    特种纸企业龙头稳固，林浆纸一体化项目进展顺利
    分产品看，2023年日用消费/食品与医疗包装材料/商务及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他系列分别实现收入41.07/17.32/7.12/8.12/6.81/0.62亿元，同比分别+15.49/+14.62/-7.97/+0.83/+17.93/-59.35%；分地区看，2023年国内/国外分别实现收入75.32/5.74亿元，同比分别+11.23/-5.05%。公司通过与国内外知名企业进行技术工艺合作，加大各类纸产品技术研究开发工作，高洁净度离型原纸、高抗压电解电容器纸、浅蓝色水刺无纺布原纸等多项新型技术产品诞生，加快以纸代塑产品生产进程。
    产能方面，公司募投项目30万吨食品卡纸正式于23年4月投产运行，加快了食品类纸基包装材料产业链的完善节奏，报告期内总计生产7个多月，产量共计11.97万吨，销售量同步达到10.57万吨，逐步通过产品优化升级、完善产品优越特性以满足市场对高端食品卡纸性能的需求。此外，公司在广西、湖北抢占资源高地建设“林、浆、纸、用”一体化产业链，2024年初，湖北一期浆纸项目已经试运行，广西一期项目也将于2024年中期投产，项目新产能逐步兑现市场，预计市占率得以新跃升，长期成长动力充足。此外，根据公司实际控制人增持公司股份计划公告显示公司对未来发展前景的信心与良好预期。
    原材料回落带来盈利改善，业绩稳健提升盈利能力方面，2023年公司毛利率为11.64%，同比增长11.62pct，23Q4单季度毛利率为18.05%，同比增长9.14pct。24Q1单季度毛利率为18.01%，同比增长8.00pct，主要系原材木浆价格同比下降。其中，日用消费/食品与医疗包装材料/商务及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他系列产品毛利率分别为10.98%/6.92%/14.29%/16.48%/14.25%/20.52%，同比分别+0.98/-4.75/+2.49/+1.33/-0.05/+13.04pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为5.54%，同比增长1.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.72%/1.32%/2.13%，同比分别+0.04/+0.11/-0.02/+1.25pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为5.24%，同比增长1.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/1.87%/1.61%/1.21%，同比分别+0.12/+0.43/+0.46/+0.48pct。24Q1单季度期间费用率为5.69%，同比增长1.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.56%/1.34%/2.55%，同比分别-0.05/-0.20/+0.07/+1.50pct。
    综合影响下，23净利率为7.80%，同比下降1.44pct；23Q4公司净利率为12.08%，同比增长5.61pct；24Q1公司净利率为12.25%，同比增长5.58pct。
    投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2024-2026年营业收入为100.35、118.19、135.61亿元，同比增长17.32%、17.78%、14.73%；归母净利润为10.45、13.62、15.72亿元，同比增长57.40%、30.31%、15.45%，对应PE为13.5x、10.3x、8.9x，给予24年18.31xPE，目标价27.10元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。
   

收入触底回升，交通数字化引来新一轮建设机遇

万集科技(300552)
    事件概述：
    1） 近日， 财政部与交通运输部共同发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。通知指出， 自 2024 年起，通过 3 年左右，形成 30 个左右的示范区域，力争推动 85%左右的繁忙国家高速公路、 25%左右的繁忙普通国道和 70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。
    2）近日， 万集科技发布 2023 年报和 2024 年第一季度报告。 2023 年公司实现营业总收入 9.09 亿元，同比增长 4.11%；归母净利润为-3.86 亿元，扣非归母净利润为-4.02 亿元。 2024Q1 公司实现营收1.59 亿元，同比增长 50.64%；归母净利润为-0.79 亿元， 扣非归母净利润为-0.82 亿元， 亏损缩窄。
    收入触底回升， 车载 OBU 业务迈出周期底部
    公司收入端触底回升， 分业务来看， 2023 年公司专用短程通信、动态称重、激光检测、智能网联电子产品分别实现收入 5.30、 2.02、1.05、 0.68 亿元，分别同比增长 23.62%、 -29.93%、 9.16%、23.80%，多项业务实现修复,其中最大的驱动力来自于公司车载ETC-OBU 业务迈出周期底部，销量持续回暖。这一态势在 24Q1 得到了延续，公司收入端实现 1.59 亿元，同比增长 50.64%。 公司 23 年利润端同比下滑较多，主要由于： 1） 公司持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用率同比+8.64pcts； 2）部分产品价格 23 年有所下降， 叠加成本确认周期因素， 毛利率下滑14.49pcts 至 33.64%。
    交通数字化引来新一轮建设机遇， 公司有望持续受益
    近日， 财政部与交通运输部共同发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。 通知指出， 自 2024 年起，通过3 年左右，形成 30 个左右的示范区域，力争推动 85%左右的繁忙国家高速公路、 25%左右的繁忙普通国道和 70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。 此外，通知还明确了财政补贴的具体方式，即按照“奖补结合”方式安排资金， 公路领域最高上限 10 亿元，水路领域最高上限 2 亿元， 东部、中部、西部地区奖补比例分别为 40%、 50%、 60%。 我们认为， 本次《通知》 在资金支持、项目目标、实施时间等方面较为明确，有望为交通数字化带来新一轮建设机遇。 公司作为国内智能交通行业的领军企业，一方面在 ETC、激光雷达、 V2X 天线等路侧设备上有深厚的布局，另一方面也参与过多个智慧化建设项目，包括了国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速-重庆渝湘高速，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目-杭金衢高速浙江新岭隧道， 山东省内第一个智慧收费示范站-崮山收费站等。我们认为，公司有望凭借全面的产品线布局和丰富的项目经验，在这轮交通数字化建设机遇中充分受益。
    投资建议：
    公司是国内智能交通行业的领军企业，当前 ETC 业务迈出周期底部，带动业绩向上，叠加交通数字化引来新一轮建设机遇。我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 12.41/16.29/19.83 亿元，净利润分别为-0.81/0.35/1.58 亿元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 34.96 元，相当于 2024 年 6 倍的动态市销率。
    风险提示：
    ETC 前装渗透不及预期、 公司激光雷达研发进度不及预期、 政策落地不及预期、 V2X 推广进度不及预期
   

提质增效应对业绩压力，把握AI和出海机遇

汉得信息(300170)
    事件概述：
    1）近日，汉得信息发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入29.80亿元，同比下降0.9%；归母净利润亏损2,538.03万元，扣非归母净利润亏损8,339.30万元。
    2）近日，汉得信息发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入7.32亿元，同比增长1.63%；归母净利润5,044.56万元，同比增长59.53%，扣非归母净利润2,707.97万元，同比增长21.63%。
    3）5月6日，汉得信息发布2024年限制性股票激励计划，拟向268位在职公司核心技术（业务）人员授予限制性股票4198万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的4.26%，授予价格为3.38元/股。公司层面业绩考核目标为：2024年营业收入触发值32亿元，目标值36亿元，净利润触发值1.2亿元，目标值2亿元；2025年营业收入触发值33.6亿元，目标值37.8亿元，净利润触发值1.4亿元，目标值2.2亿元。
    行业环境短期变化和公司主动调整造成业绩承压
    2023年公司整体业务增速不及预期，一方面源于行业环境的短期节奏变化，另一方面由于公司顺应短期形势确立“健康发展、提升质量、沉淀能力、优化现金流”的经营策略，主动优化调整业务。主要策略包括优化调整内部运营管理机制、控制订单风险、提高现金流健康度等。公司着眼于未来长期的提质增效，于2023年下半年陆续推出落实各种措施，但同时也对收入增长及利润产生了阶段性的影响。
    净利润下滑主要是三方面原因：一是去年同期产生了较大的非经常性损益变化，上海甄汇信息科技有限公司重组及完成增资扩股后，公司持有的甄汇科技（或重组后的开曼公司）股权下降至19.3618%，公司不再对其有重大影响，公司对其剩余股权按照金融资产核算，金融资产的公允价值减去原作为联营企业权益法自开始日起持续计算的账面价值，两者之间的差额给公司在2022年带来超过3亿元的投资收益。二是公司下半年主动采取阶段性措施导致毛利率出现短期波动。三是研发投入、商业开拓导致研发和销售费用持续增长。
    2024年一季度，公司归母净利润同比增长接近60%，一方面是因为自主软件产品成熟度的持续提升及实施方法持续优化带动了毛利率稳步提升；另一方面得益于公司去年下半年以来持续优化调整业务结构，优化成本结构，推行绩效改革，提质增效，各项改革措施有效推行，优化效果初显。
    强化提质增效，持续积极把握AI和出海的新机遇
    2023年，公司自主产品业务稳中求进，产业数字化及财务数字化在报告期持续增长，是报告期内公司收入增长的主要动力。自主业务（产业数字化+财务数字化）实现收入15.27亿元，同比增长5.74%。收入占比由2022年的48.02%上升至2023年的51.24%。
    据年报披露，快速重回盈利通道是汉得信息2024年首要经营目标。为此公司已在2023年下半年推行了各项改革措施，主要包括：精简人员以降低人工成本；强化绩效奖惩机制以提高毛利率及现金流健康度；提高集中交付度以提升人员产出率。2024年公司将继续推行这些措施，并在此基础上不断优化，确保目标的达成。
    在AI智能化应用方面，公司基于多年的技术和产品解决方案能力沉淀，于2023年年中推出自主研发的AIGC中台H-Copilot产品，首年超计划完成签单数量，并在2023年度内实现约2200万元的营业收入。2024年，公司将加大AI应用方面的探索及开拓力度，争取率先占领高地。
    在海外业务开拓方面，公司在全球80+国家具有实施经验，覆盖亚洲、北美、欧洲、东南亚、大洋洲和非洲等多个国家与地区。2023年，公司加快了配套中企出海的数字化服务业务，同时也加快了以日本市场为首的海外企业市场的开拓脚步。2024年公司将保持力度，继续海外市场的开拓。同时，公司在东南亚建成了交付中心并开始运转，通过多区域资源的融合，在部分业务领域能够形成更高的产出效能。
    投资建议
    汉得信息作为企业数字化综合供应商，主要面向大型企业，提供数字化软件、解决方案及咨询实施服务。考虑到股权激励所带来的额外费用，参考股权激励的业绩考核目标，我们预计公司2024年-2026年实现营业收入33.20/36.55/42.87亿元，归母净利润分别为1.89/2.38/2.73亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价7.69元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。
   

龙头担当，行稳致远

中国电影(600977)
    中国电影：全产业链布局，龙头地位牢不可破。中国电影成立于2010年，中影集团为股改上市将历史积淀的制作、发行、放映、服务等各板块的优质资源以股权转让形式让渡至中国电影旗下，由此中国电影形成涵盖影视制片制作、电影发行营销、电影放映及影视服务等业务板块的全产业链业务布局。2021年公司对业务体系重新布局，正式形成创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块业务架构，全面打造面向未来的核心竞争力。
    创作、发行、放映三大板块为核心优势板块，市占率维持高位。创作板块：拥有丰富的内容投制经验，2023年公司主导或参与出品的影片票房占比国产电影票房的58.45%。发行板块：进口片&国产片参与度双高，2023年公司主导或参与发行的影片票房占比同期票房总额的82.93%（其中国产片市占率85.54%进口片市占率68.90%）。放映板块：2023年控参股影院实现票房占比同期票房总额的25.20%，合计覆盖全国21,577块银幕、银幕数市占率为27.91%。
    科技+服务+创新三大板块紧密衔接优势板块，规模效应带动下快速成长。科技板块：力推CINITY国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，“中影综合业务服务平台”完成基础构架开发，已签约院线49条、接入影院3,500家。服务板块：2023年中影基地共计为443部影视作品提供制作服务，中影云平台注册用户1,545.23万，已接入影院11,190家，超过全国电影市场总影院数的85%。创新板块：中国科幻电影乐园正在筹建中。受益电影市场复苏，顺周期修复与央国企价值重估并举。公司将受益于1）电影大盘的持续复苏，业务有望顺周期修复；2）内容供给增加，公司拥有进口片发行牌照优势，受益进口片发行增量；3）公司作为传媒类头部央企，肩负中国电影工业壮大使命，有望受益国企价值重估。
    投资建议：预计公司2024-2026年收入为61.48/70.43/80.58亿元，归母净利润为6.50/7.78/8.81亿元，成长性突出。给予增持-A投资评级，6个月目标价为14.0元，相当于2024年40x的动态市盈率。
    风险提示：市场复苏不及预期，进口片引进不及预期，电影票房不及预期。
   

24Q1营收、毛利率超指引，预计全年资本开支同比持平

中芯国际(688981)
    事件：
    公司发布 2024 年第一季度报告，公司销售收入为 17.5 亿美元，环比增长 4.3%；毛利率为 13.7%，环比下降 2.7pct。
    24Q1 收入、毛利率高于指引：
    24Q1 公司营收 17.50 亿美元，环比增长 4.3%(原指引 0%~2%)，高于指引；毛利率 13.7%(原指引 9%~11%)，环比下降 2.7pct，同样高于指引。 24Q1 公司出货 179 万片 8 英寸当量晶圆，环比增长 7%；产能利用率为 80.8%，环比提升四个百分点。 从营收结构来看， 互联与可穿戴/消费电子/智能手机分别环比增长 50.00%/35.53%/3.31%，电脑和平板环比下降 42.81%， 主要反映消费电子急单下将电脑与平板类产品交付时间向后推迟。
    24Q2 预计营收环比提高，消费电子需求回升：
    24Q2 公司展望乐观，预期国际消费市场有所恢复，低功耗 BlueTooth、 MCU 开始加单； 奥运会相关机顶盒电视销售起量； 智能手机的厂家今年都有比较大的进取心，尤其是国内手机厂商为了市场份额正在积极备货，供不应求。 公司预计 24Q2 营收预计环比增长 5%~7%，营收中值 18.55 亿美元，同比增长 18.9%，毛利率区间 9%~11%，中值环比下降 3.7pct，主要由于产能规模扩大下折旧逐季上升。 展望 24年全年，公司预计销售收入同比增速高于可比同行业平均值的 8%。
    24 年资本开支预计同比持平：
    24Q1 资本开支 22.35 亿美元，预计 24 年全年资本开支同比 23 年基本持平(23 年资本开支 74.66 亿美元)。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年营业收入分别为 530.62 亿元、 627.72亿元、 721.88 亿元，净利润分别为 52.27 亿元、 65.07 亿元、 74.34亿元。考虑半导体行业回暖， 晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张。给予公司 24 年 70XPE，对应目标价 46.06 元。 给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。
   

持续聚焦大家居战略，24Q1业绩稳健增长

好莱客(603898)
    事件：好莱客发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.65亿元，同比下降19.78%;归母净利润2.17亿元，同比下降49.60%;扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降36.32%。其中2023Q4当季公司实现营业收入6.38亿元，同比下降9.09%;归母净利润0.39亿元，同比下降22.38%;扣非后归母净利润0.26亿元，同比下降48.90%。
    此外，2024年一季度公司实现营业收入4.03亿元，同比增长15.86%;归母净利润0.13亿元，同比增长5.35%;扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长426.10%。
    5月10日，公司发布2023年年度股东大会会议资料。
    坚持贯彻大家居战略，橱柜产品稳定增长
    公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，积极拓展产品品类，全渠道拓展优化。在大家居战略的推动下，公司大家居订单占比稳中有升，零售客单值也维持增长态势，橱柜产品、木门产品在主营业务收入中的比重继续保持提升。分品类看，23年公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品分别实现营收16.73/2.96/0.90/0.98/0.04亿元，同比分别-12.31%/+2.85%/+2.92%/-16.28%/-86.09%。其中门窗业务营收下降主因切换品牌后经营模式变化所致。公司在2023年年度股东大会发布24年工作计划：1）公司将进一步提升品牌力，坚持“定制家居大师”的中高端品牌定位；2）将进一步进行全渠道拓展优化，以实现做强零售、做大整装、做优工程的目标；3）将持续加快对产品的迭代升级；4）对组织架构进行调整，进一步优化公司资源配置，提高运营效率及管理水平。
    深化全渠道管理，大宗业务高速增长
    分渠道看，2023年公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入0.75/18.76/2.10亿元，同比-13.77%/-14.22%/+37.68%，其中大宗业务收入同比增加主要系报告期内房企工程项目竣工验收增加所致。具体来看，1）公司加大零售渠道和品牌建设投入，持续推动城市运营平台模式，积极开拓下沉市场并拓展新渠道，提升服务水平，加速全球化战略，不断扩张海外版图，全新布局7个国家9个城市。2）整装业务规模同比增加超70%，直营家装方面，加强头部装企合作，通过资源整合与优势互补共创整装新生态；艺术整装方面，公司召开2023年好莱客艺术整装首届全国经销商峰会，赋能整装渠道。
    23年盈利能力短期承压，剥离千川后现金流改善明显
    23年公司综合毛利率为35.06%，同比下降0.09pct。24Q1公司综合毛利率33.18%，同比下降2.36pct。预计与业务结构变化有关。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为26.48%，同比增长4.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.89%/6.78%/5.32%/1.49%，同比分别+2.78/+1.06/+0.32/+0.25pct。24Q1公司期间费用率为31.71%，同比下降4.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.31%/8.96%/5.56%/1.88%，同比分别-1.48/-1.71/-0.54/-0.63pct。综合影响下，23年公司净利率为9.59%，同比下降6.49pct。24Q1公司净利率为3.14%，同比下降0.31pct。
    公司现金流改善明显，23年经营性净现金流同比增长35.26%至4.63亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
    投资建议：公司大家居战略不断推进，剥离湖北千川后公司重新聚焦零售渠道，未来业绩有望持续提升。我们预计好莱客2024-2026年营业收入为24.76、27.31、29.88亿元，同比增长9.34%、10.29%、9.41%；归母净利润为2.46、2.75、3.04亿元，同比增长13.10%、11.94%、10.66%，对应PE为11.4x、10.2x、9.2x，给予24年14.52xPE，目标价11.46元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧及潜在价格战的风险；季节性波动风险；经营管理风险；产能过剩风险。
   

募投项目稳步推进，3D打印粉末成长空间可观

有研粉材(688456)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年营业收入26.81亿元，同比-3.58%；归母净利0.55亿元，同比-0.59%；扣非归母0.24亿元，同比-38.85%。
    2024年Q1营业收入6.61亿元，同比+8.76%、环比-1.95%；归母净利978万元，同比-8.44%、环比-42.30%；扣非归母619万元，同比-37.29%、环比+558.51%。
    铜锡基材料仍为毛利贡献基本盘
    2023年公司总毛利2.23亿元，同比+9.49%；毛利率8.31%，同比+0.98pct，其中主要业务微电子锡基焊粉材料、铜基金属粉体材料、3D打印粉体材料、电子浆料毛利依次为6823、11855、904、737万元，依次同比变动+1.47%，+20.08%，-2.69%，+119.26%，占比依次为31.01%，53.89%，4.11%，3.35%。
    铜、锡基金属粉材业务积极开拓市场空间
    2023年，铜基金属粉体材料营收15.28亿元，同比+0.76%，毛利率7.76%，同比+1.25pct。实现产销量分别为2.43、2.31万吨，同比分别增长5.43%、0.93%。公司选择重点领域开拓新客户新市场，同时优化结构，提高产品毛利，积极开拓海外市场。
    2023年，微电子锡基焊粉材料实现营收8.03亿元，同比-13.53%，毛利率8.50%，同比+1.26pct。实现产销量分别为2927、2955吨，同比分别减少8.67%、5.86%。公司着重推进高附加值产品销售及中小客户维护开发。
    2024年，公司计划在铜基和锡基粉体材料领域以量为先，提高市场占有率，重点做好国内市场协同，国际市场开拓工作。
    电子浆料产能扩张，新产品技术迭代
    2023年，电子浆料实现营收6013.8万元，同比+133.68%，毛利率12.26%，同比-0.81pct。实现产销量分别为340.56、334.98吨，同比分别增加135.11%、133.11%。2023年4月，公司成立有研纳微，并实现产能扩大。公司抓住光伏新能源发展机遇，结合公司整体资产优化目标，重组原粉末研究院，实现电子互连浆料领域业务独立。2024年，公司计划加大现有产品产能增加销量，同时完成新产品技术迭代，形成小批量销售，据23年12月投资者活动记录表，预计2024年产能达到700吨左右。
    3D打印业务量增显著，成长空间可观
    2023年，3D打印粉体材料营收3045万元，同比+42.98%，毛利率29.70%，同比-13.94pct。3D打印粉体材料实现产销量分别为102.3、89.78吨，同比分别增长37.46%、22.38%。公司开发新客户，实现销量显著增加。
    2024年，公司计划在3D打印领域抓住快速成长期，力争销量翻倍，探索延伸产业链。
    募投项目进展
    泰国基地：2023年，泰国基地工程建设项目，已通过泰国IEAT工业管理局验收，厂房已经具备使用条件，机电部分已全面实现燃动入户，电解铜生产线安装调试接近尾声，预计2024年6月实现投产，铜粉产能增加5000吨，主要面向欧洲、亚太等国际市场。
    重庆基地：2023年，重庆基地完成了项目建设、设备调试并全部投产，产能扩展4000吨。
    科创中心：2023年，科创中心建设项目将根据公司发展情况，向3D打印及未来产业倾斜，稳步推进。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为33.70、39.13、39.29亿元，实现净利润1.03、1.47、1.55亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.50元/股，目前股价对应PE为35.2、24.8、23.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持47.04元/股，对应24年PE约47倍。
    风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，原材料价格波动风险
   

磁铁矿业绩稳步增长，铜矿二期推进提供资源保障

河钢资源(000923)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年，公司实现营业收入58.67亿元，同比+16.10%；实现归母净利润9.12亿元，同比+36.95%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比+38.19%。
    2024年第一季度，公司实现营收16.11亿元，同比+41.36%、环比-14.39%；归母净利润2.4亿元，同比+27.94%、环比-2.28%；扣非归母净利2.43亿元，同比增长29.25%、环比减少-4.93%。
    磁铁矿和铜为营收主要来源
    2023年，磁铁矿实现营收42.03亿元，占总营收比重71.64%，同比+17.79%。铜实现营收11.20亿元，占总营收比重19.08%，同比+15.16%。蛭石实现营收4.15亿元，占总营收比重7.08%，同比+4.79%。
    优化产品结构，磁铁矿毛利逆势增长
    量：2023年磁铁矿产量582.18万吨，同比-32.28%；销量679.45万吨，同比-10.89%。2024年，公司计划磁铁矿产量750万吨，销量1000万吨。
    利：2023年，磁铁矿毛利率82.35%，同比-4.01pct。2023年，普氏62%铁矿石价格年均价119.75美元/吨，同比下降0.4美元/吨，为近三年以来的价格低点。公司在铁矿石高低品位价差较小时，通过进一步优化产品结构，加大低品矿销售，促使公司在年化平均矿价下降的情况下，业绩稳步增长。
    2024年，公司将1）推进扩大磁铁矿发运量：通过与南非铁路公司沟通，增加机车、车皮等手段，提升厂内外汽车火车装卸效率，并密切跟踪矿价变化，进行成本测算，启动汽车运输。2）推进磁铁矿提品工程：进一步提升铁精粉品位，提高销售溢价，缓解南非境内运力紧张的局面。
    铜二期项目持续推进，提供资源保障
    量：2023年铜产品产量2.41万吨，同比+3.44%；销量2.37万吨，同比+6.02%。2024年公司计划铜产量3万吨，销量3万吨。
    利：铜毛利率-5.68%，同比-7.76pct。2023年，LME铜年均价8477.77美元/吨，同比下降319.2美元/吨。
    2023年铜二期5#破碎机已投入使用，并基本完成调试，进入部分投产状态。2024年，公司将推进设备安装调试、人员培训以及一期和二期的有序衔接等工作，在保证井下安全生产施工的前提下，不断提升铜二期开采量。预计二期建设24年12月完工。铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年。
    蛭石矿产量维持稳定
    量：2023年，公司蛭石产量16.92万吨，同比-1.60%；销量13.12万吨，同比-13.95%。2024年，公司计划蛭石产量16.8万吨，销量17万吨。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右。由于PC蛭石矿优质的品位和质量，公司和下游客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为59.30、63.79、77.43亿元，实现净利润11.26、12.58、15.51亿元，对应EPS分别为1.73、1.93、2.38元/股，目前股价对应PE为10.8、9.7、7.9倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价25.95元/股，对应24年PE约15倍。风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

Q1利润端有所修复，积极布局鸿蒙生态

东方中科(002819)
    事件概述：
    1）近日， 东方中科发布《2023 年年度报告》。 2023 年公司实现营业总收入 30.07 亿元，同比下降 0.53%；归母净利润为-0.85 亿元，同比 下 降 109.57% ； 扣 非 归 母 净 利 润 为 -4.33 亿 元 ， 同 比 下 降257.68%。
    2） 4 月 30 日，公司发布《2024 年一季报》。 2024Q1 公司实现营收6.54 亿元，同比增长 3.30%；归母净利润为-0.28 亿元， 同比增长15.18%；扣非归母净利润为-0.31 亿元，同比增长 19.90%。
    收入端保持较快增长，盈利能力有望修复
    收 入 端 ， 分 业 务 来 看 ， 1 ） 测 试 业 务 实 现 收 入 25.57 亿 元（ YoY+29.98% ）， 其 中 ① 仪 器 销 售 业 务 实 现 收 入 18.82 亿 元(YoY+19.56%)， 在行业需求下行的情况下仍实现了较高的增长，公司行业地位进一步上升；②新能源汽车测试业务实现收入 4.93 亿元（同比北汇信息 22 年全年+31.68%），保持高增，我们认为主要由于并购后公司加大对北汇信息的渠道拓展力度，市场份额提升;2)数字安全和保密业务（万里红）收入 4.50 亿元（YoY-57.40%），其中各项业务均呈现一定程度的下滑，主要由于下游政务开支承压，部分项目延期或取消。 成本端， 公司 23 年毛利率同比+0.68%为 20.17%，测试业务同比+0.13pcts 为 19.39%，主要由于营收结构优化，新能源汽车测试业务（毛利率 36.33%）占比提升， 我们认为伴随着北汇的高速增长，公司毛利率有望持续优化。 23 年公司利润端短期承压，主要由于 1）费用端合并北汇信息，叠加万里红收入端承压，各项费用率有所上升，三项费用率合计+6.53pcts 达 26.41%； 2）公司计提万里红商誉减值 2.48 亿。根据公司年报， 2024 年万里红将通过战略调整、业务优化和精细化管理等多项举措，提高业绩韧性和经营效率， 24 年公司各项费用率有望下降，利润端将有所改善，24Q1 公司归母净利润增速已回正。
    新能源汽车测试业务进入发展快车道，万里红盈利修复可期
    1）结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、小米等 OEM 客户，以及博世、大陆、 TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务有望保持高速增长。 2） 万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保 3.0 的持续推进以及保密产品的更新换代周期，以及公司的提质增效发展规划，盈利修复可期，①信创： 2023 年 12 月 26日，财政部会同工业和信息化部研究正式发布 7 项基础软硬件政府采购需求标准， 党政信创或将加速招投标。 ②网安/保密： 政策不断推动行业需求， 2 月 27 日，《中华人民共和国保守国家秘密法》 经第十四届全国人民代表大会常务委员会第八次会议修订通过，于 2024年 5 月 1 日起正式施行，需求有望回暖。
    创立子公司中科鸿略，积极布局鸿蒙生态
    2023 年公司设立控股子公司中科鸿略，其源自万里红基础软件业务，研发团队早期参与国产自主操作系统的研发与迭代， 2022 年发布了移动 OS 标准版和移动 OS 教育版，同年 9 月发布了国内首款基于 OpenHarmony 操作系统的国产芯片平板电脑，随后陆续发布了多款基于 OpenHarmony 的平板电脑、云桌面终端、电子班牌、OPS 电脑、 IP 电话等产品。目前，中科鸿略已成为鸿蒙生态圈的重要成员，是中国开放原子开源基金会会员、 OpenHarmony 项目组核心成员，客户主要分布于党政机关、工业物联网领域，以及大型金融机构等。 此外， 23 年公司发布中科鸿略鸿蒙操作系统，可用于各种手持设备，移动设备、 Iot 设备、 PC 等，积极布局鸿蒙生态。
    投资建议：
    公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。 近年来， 公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点： 1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道； 2）万里红盈利能力有望逐渐修复。 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为37.54/45.34/55.02 亿元，归母净利润分别为 0.42/1.36/2.29 亿元，维持买入-A 投资评级，我们给予 12 个月目标价 27 元，对应2025 年 PE 为 60 倍。
    风险提示： 宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。
   

业绩增长亮眼，持续推进面板及半导体掩膜版“双翼”国产替代

清溢光电(688138)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长194.24%；2023年实现营收9.24亿元，同比增长21.26%；归母净利润1.34亿元，同比增长35.18%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长42.48%。
    盈利能力提升明显，佛山项目树立中长期发展信心：
    公司盈利能力持续提升，利润增速高于营收增速，毛利率逐季度增长。2023年-2024年Q1单季度毛利率逐季增长，24年一季度毛利率同比增长7.06pcts，环比增长3.06pcts。2023年毛利率同比增长2.42pcts，主要由于产能利用率提升，产品结构优化。费用率稳中有降，2023年销售及管理费用同比增长，研发费用同比略有下滑。同时，公司主要原材料采用日元结算，由于日元大幅贬值并稳定在相对低位，供应链上游持续降本。公司于23年12月发布公告投建佛山生产基地建设，三期合计投资人民币35亿元，分别为覆盖250nm-65nm的高端半导体掩膜版项目15亿元，以及高精度平板显示掩膜版项目20亿元，其“两翼”战略提供公司中长期发展动力，有望持续提升公司渗透率，加速国产替代进程。
    平板显示掩膜版聚焦中高端，合肥清溢产能逐步释放：
    2023年平板显示业务收入7.31亿元，占总收入比重79.06%。同比增长25.42%，主要由于下游厂商的新品开发力度加大，平板显示掩膜版需求端增长。其中，AMOLED/LTPS的2023年营收2.97亿元，同比增长43.91%。子公司合肥清溢的平板显示行业掩膜版产销规模继续爬升，高规格产品订单有所增长。营收同比增长30.30%，产品主要包括AMOLED/LTPS等中高端产品，新引进的平板显示掩膜版光刻机设备于2023年第三季度末进厂，预计2024年1月投产后有望进一步提升综合产能和技术能力。随着合肥清溢的产能逐步释放。公司目前已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货，规划研发6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版、开发高规格半透膜掩膜版(HTM)。
    半导体掩膜版产能提升，稳步推进成熟制程更先进节点产品：2023年半导体掩膜版收入1.44亿元，占总收入比重15.61%。同比增长41.04%，主要由于国内半导体掩膜版需求增加。目前已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产，以及150nm的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。根据年报，23年4月起半导体芯片掩膜版业务逐步转移至二级子公司深圳清溢微运营，23新引进清洗设备、AOI及光刻机陆续投产，新产品于23年下半年逐步上量，目前产品布局包括集成电路凸块（IC Bumping）、集成电路代工（IC Foundry）、集成电路载板（IC Substrate）、MiniLED芯片、MicroLED芯片、MEMS、Micro OLED等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为11.79亿元、15.14亿元、19.68亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.29亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.67元、0.86元、1.01元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来新产能投建，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价23.45元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。
   

新产业和国际化注入增长动力，坚持高质量发展

徐工机械(000425)
    事件：徐工机械发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营收928.48亿元，同比-1.03%，归母净利润53.26亿元，同比+23.51%。2024年一季度实现营收241.74亿元，同比+1.18%，归母净利润16.00亿元，同比+5.06%。
    收入波动逐步收窄，新兴产业和国际化拓展成果显著。2023年以来工程机械行业逐步进入下行筑底阶段，根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%。从公司逐季度收入来看，2023年Q1-2024年Q1收入增速分别为-9.8%、+0.1%、-4.1%、+13.21%、+1.18%，呈逐步企稳回正态势，这其中公司传统产业地位稳固的同时，战略新兴产业和国际化业务贡献较强增长。
    分产品看：①传统业务板块：2023年，公司起重机械、土方机械、混凝土机械分别实现收入211.87、225.60、104.25亿元，分别同比-11.20%、-4.56%、+9.72%，三大传统业务板块占比合计约58%；②战略新兴产业：2023年收入增长近30%，贡献度超20%，其中高空作业机械、矿业机械分别实现收入88.83、58.61亿元，分别同比增长35.62%、14.17%，占比合计约16%，其他新兴业务如叉车、农机等收入均有较大增长。新能源产品收入连续两年倍增，贡献度接近10%。
    分市场看：2023年，公司内销、海外分别实现营收556.28、372.20亿元，同比-15.69%、+33.70%，占比分别为59.91%、40.09%。国际化业务贡献占比提升超过10pct。公司目前已形成出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区，全球竞争力有望稳步提升。
    国改引领“智改数转”，盈利能力稳步提升：公司国改后重构总部组织架构，实现从战略控股型向平台赋能型转型，建立了“总部+平台+一线”的管控赋能模式，这其中打造数字化研发、全球采购中心等能力建设都有效的反应到公司盈利能力提升上。盈利水平来看，2023年及2024年Q1，公司毛利率分别为22.38%、22.89%，同比+2.17pct、+0.26pct；净利率分别为5.64%、6.63%，同比+1.06%、+0.11%。费用端来看，2023年公司期间费用率15.22%，同比+1.45pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.01pct、+0.47pct、+1.00pct、-0.04pct。2024年一季度公司期间费用率15.21%，同比+0.27pct。成本管控是公司盈利提升的主要动力，费用方面基本保持稳定。
    资产质量改善，继续强抓“三个专项”保证高质量发展，发布回购计划提高投资者回报：2023年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”取得一定成果，资产方面应收账款、存货分别约为400、324亿，较2022年末压降5、27亿，2024年公司将继续强抓“三个专项”，落地高质量发展的新内涵。投资者回报方面，公司发布回购公告，计划用3-6亿元自有资金回购公司股份并注销以减少公司注册资本，维护广大投资者利益，增强投资者信心。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为986.2、1078.1、1211.5亿元，增速分别为6.2%、9.3%、12.4%，净利润分别为66.0、79.8、102.1亿元，增速分别为23.9%、20.8%、28.0%。徐工机械作为国企改革典型标的，利润弹性有望稳健释放，估值水平相对较低，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.4元，相当于2024年15X的动态市盈率。
    风险提示：全球宏观经济波动风险，贸易摩擦加剧风险，海外拓展不及预期，市场竞争加剧风险。
   

利润短期承压，新业务贡献发展动能

四方光电(688665)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营收1.42亿元，同比增长1.40%；归母净利润0.20亿元，同比下降48.81%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降55.22%；2023年实现营收6.92亿元，同比增长14.82%；归母净利润1.33亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降8.84%。
    一季度利润端短期承压，智慧计量业务收入高增长：
    公司一季度收入端稳中有升，外贸业务收入同比增长22%，国内业务收入同比下降5.22%，主要由于医疗健康业务收入同比下滑，同比下降66.05%；国内超声波燃气表等智慧计量业务同比增长240.02%;以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%。利润端同比下滑主要由于毛利率下滑及期间费用率同环比增幅较大。一季度毛利率41.74%，同比减少4.67pcts，主要由于产品结构变化及嘉善产业园产能爬坡影响。一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/8.15%/14.34%，分别同比增长0.32pct/2.41pcts/2.45pcts，主要由于研发人员和嘉善产业园人员增加、2023年股权激励费用支出、嘉善产业园投产的折旧、租赁、改造以及燃料动力费增加等因素影响。我们认为，二季度随着订单批量交付、新产品逐步上量，公司业绩有望稳中向好。
    汽车电子业务订单持续增长，超声波燃气表及模组投产：
    公司汽车电子业务2023年收入同比增长36.72%，新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。高温气体传感器持续国产替代，2023年氧传感器前装配套销量超百万支；氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，预计将于2024年批量投入市场；开发适用于摩托车和通机的发动机排放氧传感器并已逐步进入市场。动力电池热失控监测传感器方面，基于激光拉曼技术的锂电池热失控方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器项目将陆续量产。2023年智慧计量业务收入同比增长114.98%，主要由于嘉善产业园的投产运营，截至2023年，公司已形成年产100万只超声波气体传感器及100万只超声波燃气表的生产能力。
    医疗健康及工业安全业务系增长新动能，布局低碳热工：
    医疗健康业务以超声波氧气传感器为主，收入持续增长，并向医疗器械领域延伸布局；工业安全业务方面，公司继续开拓安全环保领域市场，在酒窖安全监测、生命科学仪器安全监测、电力安全监测等应用场景实现较好增长，洁净室连续监测系统积极往面板、半导体等行业配套延伸。同时在储能应用场景，针对PACK级探测需求方案得到主流储能系统集成商的认可，将逐步配套进入市场。战略性布局低碳热工产业链，根据公司公告，公司投资国内冷凝式热交换器行业领先企业诺普热能57.14%股权，及国内燃气控制阀企业精鼎电器51%股权，加速实现燃气壁挂炉智能燃烧系统及其核心零部件产业化进程。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年收入分别为10.05亿元、13.20亿元、17.62亿元，归母净利润分别为2.08亿元、2.86亿元、4.04亿元，对应PE分别为17倍、13倍和9倍。公司作为国内气体传感器龙头，拥有核心技术优势，综合考虑宏观经济复苏以及公司各项新业务进入业绩释放期，给予2024年PE25X，对应6个月目标价74.25元。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业需求不及预期；市场竞争格局加剧；订单转化不及预期；新客户拓展不及预期。
   

“新三化”布局长期，盈利能力稳步改善

三一重工(600031)
    事件：三一重工发布业绩公告，2023年实现营业总收入740.19亿，同比-8.44%，归母净利润45.27亿，同比+5.53%；2024年Q1实现营业总收入178.30亿，同比-0.95%，归母净利润15.80亿，同比+4.21%。
    产品竞争力持续提升，海外市场持续增长：根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%，公司整体表现超越行业，新三化取得积极成果，国内市场地位稳固，包括超大型挖掘机在内的13类主导产品国内市场份额第一，海外市场增长持续，2023年国际化收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营收入比重60.48%，提高14.78pct。
    分产品来看：
    ①挖机：2023年收入约276亿元，同比-23%，占各产品营业收入约38%，2024年Q1收入约70.5亿元，同比+2.8%，占比约40%。三一挖机连续13年蝉联国内市场销量冠军，单项业务表现强于行业。
    ②混凝土机械：2023年收入约153亿元，同比+2%，占比约21%，稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比+47%，连续三年保持市占率第一。2024年Q1收入约34.6亿元，同比-0.6%，占比约20%。
    ③起重机：2023年收入约130亿元，同比+3%，占比约18%，海外增速超过50%，全球市占率提升。2024年Q1营收约32.4亿元，同比+2%，占比约18%。
    ④路面及桩工机械：2023年两者收入分别约25、21亿元，同比-19%、-32%。摊铺机市场份超过30%，旋挖钻机国内市场份额超过40%，均稳居全国第一，压路机、平地机市场份额均大幅上升。2024年Q1营收分别约6.1、5.2亿元，分别同比-7.2%、-10.2%。
    产品与市场结构优化推动盈利能力回升，经营质量过硬：
    盈利方面：2023年，公司整体毛利率27.72%，同比+3.7pct，净利率6.3%，同比+0.8pct。市场结构、产品结构改善，叠加降本增效举措，毛利率显著提升，期间费用率19.3%，同比基本稳定，净利率提升幅度小于毛利率主要受投资收益、信用减值影响。2024年Q1，毛、净利率分别为28.15%、9.19%，同比+0.55pct、+0.41pct，保持稳健提升。
    经营质量方面，2023年公司经营性净现金流57亿元，同比+39%，净现比约1.2，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。即使行业表现低迷，公司依然坚持价值销售政策，专注风险控制，保持较高发展质量。
    国内有望筑底企稳，海外增长α驱动逐步成为主导，重视龙头企业中长期成长能力：我们在年初发布的《工程机械2024年策略专题：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放》中提到，预计2024年仍是行业筑底阶段，波动或将明显收窄。根据保守预期的情景（内外销分别同比-10%、+0%）结果，整体销量预计约为18.6万台，同比-0.8%。从行业一季度运行来看：①国内市场，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销转正，我们认为是对全年窄幅波动预期的较好支撑；②海外市场，自2021年以来供需紧张状态逐步向平衡状态切换，我们认为出口增长关键驱动力也逐步由β向α转移，波动也预期呈收窄趋势。龙头公司产品结构全面，市场地位稳固，有望充分受益国内市场企稳复苏，并充分发挥海外市场产品/渠道/服务竞争力提升效应，中长期成长性突出。
    投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为809.8、913.1、1060.6亿元，同比增速分别为9.4%、12.8%、16.1%，归母净利润分别为58.3、75.8、103.7亿元，同比增速分别为28.7%、30.0%、36.9%，每股净资产分别为8.77、9.5、10.57元，对应PB分别为1.9/1.8/1.6倍。公司坚持高质量发展经营原则，持续推动全球化转型，数智化转型、低碳化“新三化”战略转型，全球竞争力有望稳步增强，盈利水平有望稳步回升。行业下行期，PE估值可能失真，我们采用PB估值，2024年给予2.3X估值，6个月目标价20.17元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升

宝钢包装(601968)
    事件：宝钢包装发布2023年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入77.60亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.19亿元，同比下降18.58%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比下降14.66%。其中，23Q4当季公司实现营业收入19.44亿元，同比下降16.49%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.39%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降76.43%。
    2024Q1公司实现营业收入19.82亿元，同比增长12.65%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.92%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降10.48%。
    下游需求短期承压，海外市场布局持续推进
    面临下游需求增速放缓、市场大幅波动的严峻挑战，公司不断优化市场业务布局。分产品看，23年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入72.61/4.83亿元，同比分别增长-5.83%/-40.04%。1）金属饮料罐方面，销量小幅上涨，同比增长2.56%至147.71亿罐，均价同比下降8.1%至0.49元/罐。2）包装彩印铁方面，23年公司包装彩印铁产量同比下降28.46%，销量同比下降28.21%，主要系包装彩印铁下游市场需求放缓。分地区看，23年公司海外/国内分别实现收入58.54/18.90亿元，同比分别增长-13.57%/8.46%。23年公司积极拓展海外市场，积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位。
    盈利能力相对稳健，期间费用管控合理
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.02%，同比增长0.99pct，其中，23Q4毛利率为7.67%，同比增长0.27pct。24Q1公司毛利率为8.38%，同比下降0.43pct。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为4.23%，同比增长0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/2.80%/0.08%/0.22%，同比分别增长0.27/0.48/-0.09/-0.02pct。24Q1公司期间费用率同比下降0.55pct至4.43%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为1.25%，同比下降1.26pct。24Q1公司净利率为3.11%，同比增长0.56pct。金属饮料罐下游需求受季节影响波动大，如啤酒等夏季将迎来旺季，预期带动未来销量上涨。
    投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2024-2026年营业收入为86.00、96.10、107.27亿元，同比增长10.82%、11.75%、11.62%；归母净利润为2.64、3.04、3.47亿元，同比增长20.70%、15.35%、14.09%，对应PE为23.5x、20.4x、17.8x，给予2024年27.1xPE,目标价6.30元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。
   

呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升

圣湘生物(688289)
    事件：圣湘生物发布2023年年度报告及2024年一季报
    2023年度，公司实现营业收入10.07亿元/-84.39%；归母净利润3.64亿元/-81.22%；扣非归母净利润0.72亿元/-96.09%，非经常性损益主要系2.87亿投资收益，主要为出售真迈生物1.01%的股权所得。业务上，呼吸道、HPV、血筛、测序等多个领域取得市场突破，销售收入与上年同期相比实现数倍增长，前期布局成效显著。其中呼吸道类产品营业收入超4亿元，同比增长达680%。2024年一季度，公司实现收入3.91亿元/+100.31%；归母净利润0.81亿元/+35.01%；扣非归母净利润0.74亿元/+1962.06%。
    盈利能力持续改善，利润释放值得期待。
    毛利率方面：得益于呼吸道多联检产品的销售火热，公司诊断试剂毛利率提升至88.40%/+16.52pct，达到历史新高，带动综合毛利率提升至71.54%/+12.71pct。2024年一季度，公司综合毛利率进一步上升至81.10%。
    费用率方面：2024Q1，公司期间费用率为56.29%，较2023全年下降了12.28pct，销售/管理/研发费用率为30.63%/15.85%/14.17%，分别下降了4.96pct/2.95pct/5.32pct。随着经营规模效应开始显现以及团队规模调整基本到位，未来公司期间费用率有望进一步下降，公司利润的逐步释放值得期待。
    呼吸道检测产品布局行业领先，试剂适用于通用荧光PCR仪打下了良好放量基础。
    圣湘生物在呼吸道病原体检测领域的产品布局十分全面，能够为医院提供从门诊部到住院部、从单检到多联检的全套产品管线。从过去各家企业对呼吸道检测多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块。圣湘生物长期的坚持投入使得其在产品布局这一维度上处在了较为领先的位置。此外，从技术路径来看，部分行业内竞品采用的是毛细电泳、恒温扩增芯片等特殊技术，需配套特定的检测仪器，而圣湘生物两款已获批的呼吸道多联检试剂均配套通用PCR仪，良好地匹配了疫情期间新增分子实验室的仪器配置，为试剂入院放量打下了坚实的基础。
    产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。
    上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂，且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。
    从门诊到住院，从院端到C端，圣湘打造完整呼吸道病原体检测生态。
    圣湘生物是业内少有同时具备上呼吸道和下呼吸道多联检产品的企业，且产品均可适配院端主流的通用PCR平台，公司可以此为拳头和主力产品实现院端放量。同时公司基于自有的测序平台开发了针对呼吸道病原体的tNGS、mNGS检测服务，能够提供包括广谱病原诊断、耐药基因检测在内的多种服务，完整覆盖院端呼吸道病原体检测需求。此外，公司率先在C端发力，与美团、京东等第三方购物平台合作，有望进一步开辟新的成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、31.6%、26.0%；归母净利润分别同比增长0.2%、34.5%、30.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价24.78元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

业绩阶段性承压，STS8600有望打开新成长空间

华峰测控(688200)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收6.91亿元，同比减少35.47%；实现归属于母公司所有者净利润2.52亿元，同比减少52.18%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比减少49.93%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收1.72亿元，同比减少41.14%，环比增加25.42%；实现归属于母公司所有者净利润0.55亿元，同比减少62.28%，环比增加52.58%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比减少55.80%，环比增加63.50%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收1.37亿元，同比减少31.61%，环比减少20.51%；实现归属于母公司所有者净利润0.23亿元，同比减少68.62%，环比减少57.07%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比减少55.20%，环比减少47.11%。
    下游需求疲软，业绩阶段性承压：
    公司2023年实现营业收入6.91亿元，同比减少35.47%，其中测试系统收入为5.93亿元，同比减少41.59%；测试系统配件收入为0.95亿元，同比增加76.91%。公司23年收入同比下滑，主要系报告期内，半导体市场需求不足。从毛利率来看，2023年72.47%，同比下滑4.41pct，净利率36.43%，同比降低12.73pct。2024年第一季度，公司营收、归母净利润同比延续下滑态势，毛利率75.09%，同比提高5.41pct。
    ST8600有望打开新成长空间：
    2023年6月，在上海举办的SEMICON China2023展会上，公司推出了面向SoC测试领域的全新一代机型-STS8600，该机型使用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率。STS8600的推出，将帮助公司从原来的模拟、功率芯片的测试系统，切入更加广阔的Soc测试领域，打开更加广阔的成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为8.29亿元、10.36亿元、12.95亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.14亿元、5.50亿元。考虑半导体行业回暖，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE60.00X的估值，对应目标价145.2元。给予“增持-A”投资评级。风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利

汇川技术(300124)
    事件：
    汇川技术发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收304.20亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%。
    2024Q1公司实现营收64.92亿元，同比+35.77%；归母净利润8.11亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。
    核心观点：
    业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利。在2023年宏观经济弱复苏的背景下，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业增长较快，公司紧抓结构性行情机会，新能源汽车业务快速放量并首次实现盈利，同时通用自动化领域市占率进一步提升，全年收入实现32.21%增速，利润实现9.77%增速。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，看好新产品+出海拓展下，公司全年业绩实现稳健增长。
    各板块多点开花，工控龙头地位彰显。分板块看：
    通用自动化业务逆势增长：2023年实现收入150.38亿，同比增长24.17%，占比49.44%；2024Q1实现收入约32亿，同比增长约10%。在2023年工业自动化行业需求整体低迷的背景下，公司板块收入实现逆势增长，彰显龙头韧性，主要得益于公司紧抓下游结构性机会（项目型市场以及传统行业），公司变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入52/60/16/8亿元。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，4月制造业PMI50.4%，环比-0.4pct，连续两月处于荣枯线上方，延续扩张势头。公司基于多产品平台+行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望持续提升，我们看好新产品+出海拓展下，通用自动化业务实现稳健增长；
    新能源汽车业务快速放量，盈利拐点已至：2023年实现收入约94亿，同比增长超80%；2024Q1实现收入约23亿，同比增长约150%。得益于战略客户的定点和SOP放量及公司交付保障，公司电机控制器、电驱总成、电机以及电源系统等产品已形成大批量应用，具备一定的品牌影响力，2023年首次实现盈利。未来随着规模放大+优质客户持续突破，新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。
    智慧电梯业务实现微增：2023年实现收入52.91亿，同比增长2.50%，占比为17.39%；2024Q1实现收入约9亿，同比增长约2%。2023年，受房地产新开工面积下滑，三四线城市房屋库存水平偏高影响，电梯行业新梯需求不振；同时，老旧小区改造和老旧电梯的替换和维保需求对电梯行业形成一定支撑。2023年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器约50万台，行业领先地位得到进一步巩固。
    轨交业务保持较快增长：2023年轨交收入5.5亿，同比增长约20%，2024Q1轨交收入约0.34亿，同比增长约32%。子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，2023年公司在国内18座城市45个轨道交通牵引系统项目中中标6个项目，涉及车辆694辆，排名第三。
    盈利能力有所承压，费用调控效果显著。
    2023年毛利率33.55%，同比-1.46pct，净利率15.70%，同比-3.10pct；2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，净利润12.68%，同比-3.05pct。毛利率下降系低毛利的新能源车业务占比提升，同时工控行业竞争加剧。净利率下降系毛利率承压+信用减值计提及存货跌价等影响。2023年期间费用率19.29%，同比-1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/4.27%/8.63%/0%，分别同比+0.92pct/-0.48pct/-1.06pct/-0.54pct，除销售费用率增加外，其他三费均下降。
    国际化战略持续推进，海外业务快速增长。
    2023年公司实现海外收入17.40亿元，同比增长96.52%，占公司总营收比重达到5.72%。在全球布局方面，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地；在市场拓展方面，2023年，公司“行业线出海”与“借船出海”策略逐渐形成系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的TOP客户突破，未来海外业务有望继续保持快速增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为388.8、475.1、571.9亿元，同比增速分别为27.80%、22.20%、20.37%，净利润分别为55.6、67.1、81.7亿元，增速分别为17.29%、20.58%、21.78%，对应PE分别为31X/26X/21X，给予2024年PE34X估值，对应6个月目标价70.72元，维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。
   

推动新产能建设，新兴材料业务有望快速成长

斯瑞新材(688102)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年营业收入11.80亿元，同比+18.71%；归母净利0.98亿元，同比+26.04%；扣非归母0.81亿元，同比+54.21%。2023年Q4营业收入3.11亿元，同比+12.70%、环比+0.49%；归母净利2990万元，同比+52.23%、环比+89.24%；扣非归母2595万元，同比+20.63%、环比+72.20%。
    2024年Q1营业收入2.87亿元，同比+14.26%、环比-7.54%；归母净利2456万元，同比+13.49%、环比-17.86%；扣非归母2127万元，同比+13.73%、环比-18.03%。
    盈利能力提升，高强高导铜合金和医疗零组件毛利显著增长
    2023年公司总毛利2.48亿元，同比+31.9%。其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、医疗影像零组件毛利依次为9790、6647、1143、1123万元，依次同比变动+40.2%、+0.6%+16.6%、+42.2%，占比依次为39.5%、26.9%、4.6%、4.5%。2023年公司毛利率22.18%，同比+2.55pct，主因公司国际市场业务快速增长，国内业务产品销售结构持续优化。
    铜合金下游需求提升，火箭喷管进入量产阶段
    2023年，高强高导铜合金营收5.34亿元，同比+20.83%，毛利率18.33%，同比+2.54pct。下游新能源汽车市场需求旺盛提振连接器需求，全球轨交市场稳定发展，公司轨道交通大功率牵引电机端环、导条业务稳步增长。全球商业航天产业爆发式增长，公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段。
    2024年，公司将快速推动《液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目》投资建设。项目预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，建设总周期约5年。
    CT&DR球管市占率稳步提升，推进新产能建设
    2023年，医疗影像零组件营收4832.94万元，同比+21.16%，毛利率23.24%，同比+3.85pct。随着国内下游医疗影像装备企业快速发展，公司在国内市占率稳步提升。得益于部分产品逐步实现批量供应，单位成本逐步降低。
    2023年公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”。2024年公司将启动厂房建设，力争年内建成。项目预计实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的产能，建设期4年。
    高性能铬粉和中高压电接触材料营收稳步增长
    2023年，高性能铬粉营收5991.19万元，同比+25.34%，毛利率19.08%，同比-1.42pct。中高压电接触材料营收2.81亿元，同比+7.52%，毛利率23.68%，同比-1.62pct。2023年公司完成了年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地建设。
    光模块材料具备放量潜力
    2023年，公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，其中“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”建设后将实现年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体，其中光模块芯片基座已实现向市场批量供应，光模块芯片壳体处于样品验证阶段，建设期5年。公司下游主要客户包括天孚通信、环球广电、东莞讯滔、Finisar等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.90、21.61、28.10亿元，实现净利润1.40、1.88、2.62亿元，对应EPS分别为0.25、0.34、0.47元/股，目前股价对应PE为45.4、33.9、24.3倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持17.31元/股，对应24年PE约69.2倍。
    风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

毛利率同比明显提高，公司有望持续受益存储复苏以及国产替代

深科技(000021)
    事件：
    1．公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收142.65亿元，同比减少11.50%；实现归属于母公司所有者净利润6.45亿元，同比减少2.19%；实现扣非归母净利润6.73元，同比增加3.10%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收32.93亿元，同比下降19.80%，环比增加1.93%；实现归属于母公司所有者净利润1.98亿元，同比增加136.71%，环比增加32.34%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增加634.96%，环比增加174.36%。
    3.从24Q1单季度业绩来看，实现营收31.26亿元，同比下降20.52%，环比减少5.07%；实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比增加20.57%，环比减少38.51%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增加19.42%，环比减少65.01%。
    2023营收同比下滑，毛利率明显提高：
    公司2023年营收较上年同期略有减少，其中公司存储半导体实现营收25.59亿元，同比减少3.34%，；计量智能终端实现营收25.45亿元，同比增加41.81%；高端制造实现营收91.22亿元，同比减少21.33%，主要系医疗产品、消费电子等行业需求疲弱，高端制造业务整体收入有所下降。从毛利率来看，2023年度整体毛利率为16.52%，同比上年增加4.66pct，毛利率提升的主要原因是产品结构的变化、降本增效、美元升值等影响。从24Q1来看，公司营收同比下滑接近20%，归母净利润同比增长接近20%，主要系24Q1毛利率同比增长较大，带动公司24Q1净利率达到5.55%，同比提高2.43pct。
    2024年存储市场有望迎来复苏：
    2023年存储市场在经历了需求下滑之后，在AI的带动下，有望在2024年迎来强劲复苏。根据世界半导体贸易统计组织预测，2024年全球半导体市场规模有望达到5884亿美元，同比增长13.1%，其中存储器细分赛道的占比将上升到22.06%，市场规模将上涨到1298亿美元，同比增加44.8%，涨幅位居半导体细分领域之首。
    公司为国内存储封测龙头，有望深度受益市场复苏以及国产替代：公司为国内存储封测龙头，主要从事高端存储芯片的封装与测试，产品包括DRAM、NAND FLASH以及嵌入式存储芯片。2023年，公司完成16层堆叠技术研发并具备量产能力，超薄POPt封装技术（Packageon Package，叠层封装技术）实现量产。目前来看，国内的存储市场基本被外资垄断，国产替代空间巨大，公司有望持续受益存储市场国产替代趋势以及下游需求复苏。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为171.18亿元、205.41亿元、224.92亿元，归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元、15.09亿元。考虑半导体行业回暖，公司转型存储封测带来的成长性。给予公司2024年35.00XPE，对应目标价21元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

深耕优势行业经营，把握企业出海机遇

鼎捷软件(300378)
    事件概述：
    1）近日，鼎捷软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长1.56%。
    2）近日，鼎捷软件发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入4.06亿元，同比增长13.27%；归母净利润亏损969.37万元，扣非归母净利润亏损1397.61万元。
    研发设计业务快速增长，东南亚订单增速亮眼
    收入端，2023年，分业务来看，①研发设计收入为1.23亿元（YoY+34.43%），其中电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优势行业客户家数增长66%。②数字化管理收入为1.21亿元（YoY-4.2%）。③生产控制收入为3.34亿元（YoY+21.46%），公司加大资源投入抢占智能制造市场，通过持续聚焦细分行业优化方案，项目交付周期平均缩短20%，通过交付价值标准化组织持续深化项目运控，客户满意度有效提升。④AIoT收入为5.17亿元（YoY+42.02%），该业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长92%。在OT类方案（包含AGV小车、自动仓储、AOI检测设备、机器手臂、机联网以及智能电表等），累计签约额增长87%；在设备工业云应用，公司基于机联网、鼎捷雅典娜，发展远程设备监控、设备运维、碳盘查、能耗管理等车间轻应用，全年订阅约1,600套，同比增长380%。
    分区域来看，中国大陆区的营收为11.55亿元（YoY+15.02%）；非中国大陆区的营收为10.73亿元（YoY+8.25%），其中东南亚在地客户订单较去年同期增长100%。分行业来看，公司在中国大陆地区装备制造行业营收同比成长26%，汽车零部件行业营收同比成长20%。2023年，销售/管理/研发费用率分别为31.52%/10.94%/9.99%，分别同比+1.26/-0.97/-4.61pct。公司坚持高研发投入，重点支持PLM产品线、鼎捷雅典娜及新应用，研发投入为3.36亿元（YoY+7.31%），占营业收入的比例15.09%，研发人员1806人，占公司总人数34.37%。
    AI赋能企业数智化升级，中企出海趋势加速
    公司不断开发和落地基于AI技术的智能化应用，为客户实现数据驱动、知识封装的应用场景，实现数据入表的管理，加速客户从表单+流程的传统软件，到数智驱动的鼎捷雅典娜的迁徙。目前鼎捷雅典娜已经在装备制造云、零部件云、财务云等开发了近20款支持数智化场景的新应用，在打通数据和应用组合上不断迭代，持续优化细分行业具体场景的解决方案。在零部件云发布并迭代11个数智驱动的AI应用场景落地方案。公司积极探索AIGC技术融合应用，广泛接入微软、百度文心一言等通用大模型能力，推出娜娜家族、智驱工作台、ChatFile等多项场景化技能。2023年，公司Chat系列应用已在超过120家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业，例如鼎捷雅典娜ChatFile助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于AI大模型的汽车在线问答平台。
    公司已在泰国、越南、马来西亚设立子公司进行当地经营。在东南亚地区，公司一方面积极把握中企出海需求，发挥公司全球化服务的能力，为出海中企提供更丰富、更专业化的本地化解决方案，积极拓展生态渠道合作，助力国内企业实现全球化发展；另一方面积极拓展当地客户，顺应海外政策及热点加强市场营销，通过本地化经销合作模式增加市场覆盖，并整合当地资源创建ESG联盟协会，有效协助东南亚制造业企业实现出口欧美所需的碳排放要求。
    投资建议
    鼎捷软件是国内工业软件领域的领先企业，长期深耕细分行业数字化转型。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为26.17/29.91/35.37亿元，归母净利润分别为1.90/2.30/2.72亿元。维持买入-A投资评级，6个月目标价24.58元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：
    AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。
   

华润入主赋能+非血业务剥离，血制品领军企业迈向新征程

博雅生物(300294)
    华润赋能，打造专业化血液制品平台。博雅生物是一个以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团。在血液制品方面，公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等9个品种，已成为全国血液制品行业中研发能力较强、血浆综合利用率较高、品种与规格较全的厂家之一。2021年11月华润医药控股博雅生物，作为华润集团的血液制品平台，公司战略上持续聚焦血液制品业务发展，已完成天安药业、广东复大的股权转让，计划适时剥离或处置新百药业与博雅欣和的非血液制品业务，逐步向世界一流的血液制品企业迈进。
    依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至目前公司共有单采血浆站16家（含2家在建），2017年至2023年间，公司的采浆量从320吨逐年增长至467.3吨，在营浆站平均单站采浆量从26.7吨/年逐步提升至超33吨/年。公司计划通过三种方式提升浆站总数与采浆规模：（1）持续挖掘存量单站潜能，打造百吨浆站标杆，促进内生增长；（2）借助华润平台持续整合内外部资源，积极申请设立新的单采血浆站，截至目前公司已完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，获得若干县、市批文；（3）积极寻求行业内血液制品企业整合机会，以期通过并购实现外延式扩张。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。
    新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。公司血制品业务的主要收入来自白蛋白、静丙以及纤原，其中纤原为公司优势产品，收得率与市占率长期处于行业领先地位。近年来公司不断研发出新产品，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批，丰富了血制品业务的产品结构，其中公司PCC已在2023年达到CPA样本医院市场份额第三位，Ⅷ因子自2023年3月开始批签发，逐步推进市场开发与各省挂网准入，有望逐步贡献收入。在研产品方面，公司已布局了vWF因子、高浓度（10%）静丙、C1酯酶抑制剂等创新品种，有望在未来3年内陆续上市销售。随着公司新产品的逐步上市与放量，公司血浆综合利润率有望持续增长。
    投资建议：买入-A的投资评级。在暂不考虑未来新批浆站、外延并购及非血制品剥离的情形下，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-29.3%、7.6%、12.6%，净利润增速分别为136.1%、9.4%、13.9%，对应EPS分别为1.11元、1.22元、1.39元，对应PE分别为29.8倍、27.3倍、24.0倍；给予公司2024年35倍的动态市盈率，对应6个月目标价为38.92元。
    风险提示：浆站拓展不及预期的风险、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性、竞争格局恶化的风险、新产品研发不及预期的风险、国家政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。
   

现金分红比例提升明显，关注后续新老能源落地进展

华阳股份(600348)
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非归母净利润50.83亿元，同比-30.95%。2024年一季度，公司实现营业收入61.58亿，同比-26.51%，环比-10.32%；归母净利润8.67亿元，同比-49.78%，环比-4.46%；扣非归母净利润7.80亿元，同比-54.64%，环比-7.79%。
    23年煤炭业务量价均降，成本管控见效致毛利率小幅增长：据公司公告，2023年，1）产销量方面：公司自产煤产量4591万吨，同比+1.50%；商品煤销量4100万吨，同比-11.68%，其中块煤占比9.76%、粉煤占比3.85%、末煤占比83.15%、煤泥占比3.24%。2）价格/成本/毛利方面：商品煤综合单位售价605.82元/吨，同比-14.64%；综合单位成本295.64元/吨，同比-18.90%；综合单位毛利310.18元/吨，同比-10.14%。得益于公司不断加强内部管理，深入推进智能化矿井建设，持续加强成本管控，2023年煤炭业务毛利率为51.20%，同比提升2.56pct。往后看，公司将继续加快先进产能释放，2023年平舒矿取得500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡500万吨/年产能核增获得批复。据公司在Wind投资者问答中的回复，七元煤矿在建项目按计划有序推进中，预计首采面将于24年9月见煤。泊里煤矿在建项目正按照原定日期计划加紧施工建设，因瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，首采工作面出煤时间可能出现一定程度延迟。
    24Q1煤炭业务量价继续承压：2024年一季度，1）产销量方面：公司自产煤产量850万吨，同比-26.52%；商品煤销量828万吨，同比-22.63%。产销同比降幅较大推测或与山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治有关。2）价格/成本/毛利方面：商品煤综合单位售价588.52元/吨，同比-13.45%；综合单位成本361.42元/吨，同比+5.51%；综合单位毛利227.10元/吨，同比-32.69%。
    阳泉热电项目落地，23年电力业务继续改善：据公告，2023年，公司完成发电量17.10亿千瓦时，实现电力业务营收5.09亿元，同比+137.42%；营业成本4.27亿元，同比+124.67%；毛利率16.23%，同比提升4.75pct。值得注意的是，公司西上庄2×660MW低热值煤热电项目已在2023年底实现双机组投运，并在24Q1取得《电力业务许可证》，有望在24年为公司贡献发电量增量。新能源项目有序推进，方形钠离子电芯量产：公司坚持布局新能源、新材料产业，2023年1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。同时，继2023年完成圆柱电芯和Pack电池的规模化生产后，近日公司方形钠离子电芯已成功实现量产，并已完成第三方权威机构检测。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。
    分红比例大幅提升，测算股息率为7.6%。公司发布2024-2026年股东分红回报规划，提出采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。据公司年报，2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.718元（含税），合计拟派发现金红利25.90亿元（含税），占当年实现净利润的比例为50.01%（2022年度为30.02%）。截至2024年4月29日，测算股息率为7.6%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入247.00亿元、255.82亿元、261.57亿元，增速分别为-13.4%、3.6%、2.2%；分别实现净利润39.06亿元、41.72亿元、44.07亿元，增速分别为-24.6%、6.8%、5.6%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为10.58元。
    风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期
   

收入稳健增长，利润加速释放

老白干酒(600559)
    事件：2023年实现营收52.57亿元，同比+12.98%；归母净利润6.66亿元，同比-5.89%；其中23Q4实现营收14.12亿元，同比+17.85%；归母净利润2.48亿元，同比+31.20%；2024Q1年实现营收11.30亿元，同比+12.67%；归母净利润1.36亿元，同比+33.04%。
    省内竞争优势强化，武陵延续高增。分产品看，公司2023年/2024年Q1的高/中/低档白酒收入分别同比+11%/+21%/+18%及+35%/+11%/+15%，24Q1产品结构升级明显，主因公司针对次高端产品进行包装升级同时加强宴席投入推广带动体量增长。分品类看，23年本部/板城/武陵收入分别同比+10%/+15%/+28%，对应营收分别为26/10/10亿元，受益于省内竞争格局优化预计本部及板城势能均有所改善。24Q1武陵营收同比+21%，在高端价位带承压背景下，武陵依然借助其稳固的渠道体系及持续的渠道利润保障，维持了较快增长。
    费用精细化改革推进，利润释放逐步兑现。公司2023年毛利率65.86%，同比-1.17pct；2024Q1毛利率62.72%，同比-2.70pct，或因高端系列推广货折等费用加大所致。公司2023年/2024Q1销售/管理/研发费用率分别为27.16%/7.89%/0.25%及22.91%/8.44%/0.50%，同比分别-3.2/-0.6/-0.1pct及-3.0/-3.0/+0.2pct，公司2023年/2024Q1扣非净利率分别为11.69%/11.08%，同比+1.42/+1.72pct。公司通过全面预算管理，进行成本费用控制，在公司内部持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。2024Q1公司收现同比+17.6%，合同负债创历史新高达24亿，业绩蓄水池充足。
    投资建议：公司公布2024年经营计划，计划实现营收57.8亿，同比+10%，费用不超过17.5亿元，同比-10%左右。我们预计公司2024年收入/净利润60.4/8.8亿，同比+15%/+32%，对应24年PE为20.7倍，给予6个月目标价27元，相当于24年PE为28倍，维持“买入-A”评级！
    风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险
   

内外销稳健增长，盈利能力持续提升

顾家家居(603816)
    事件：顾家家居发布2023年年报以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入192.12亿元，同比增长6.67%；归母净利润20.06亿元，同比增长10.70%；扣非后归母净利润17.81亿元，同比增长15.34%。其中23Q4公司实现营业收入50.76亿元，同比增长19.49%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.46%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长58.29%。此外，24Q1公司实现营业收入43.50亿元，同比增长10.04%；归母净利润4.20亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长10.29%。
    床类、定制品类稳健增长，外贸整体经营质量大幅提升
    分渠道看，公司优化传统渠道结构，加大整装渠道规模；顾家品牌年度下单完成率超100%，购物中心渠道得到突破。分品类看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现营业收入
    4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%。公司不断变革制造模式与精益管理，使得卧室中台产品的降本表现良好，并且产品与营销双管齐下，品类势能获得提升，床垫品类实现稳健增长；同时，定制产品全年采购成本降本率达到7%，新品贡献率同比增长，23年公司深耕一体化整家模式，持续拓宽定制品类。分区域看，1）2023年内销实现收入109.35亿元，同比增长6.13%。2）外销实现收入75.15亿元，同比增长6.84%。公司Costco在新品类合作上取得突破；SPO项目进一步扩大了3周快交模式客户范围；外贸OBM标杆店项目基于中低端产品的材料标准初步构建。
    基地建设方面，多个制造基地取得明显进步，越南公司建立价值链管控机制来提效降本使得利润倍增，而国内基地也在稳步提效。
    毛利率受益降本提效有所提升，费用管控相对稳定
    盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为32.83%，同比增长2.00pct；23Q4公司综合毛利率为34.18%，同比下降1.48pct；24Q1公司综合毛利率为33.08%，同比增长0.95pct。期间费用方面，2023期间费用率为20.68%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比分别+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct。2023Q4公司期间费用率为23.34%，同比增长1.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.13%/0.70%/1.36%/0.16%，同比分别+4.25/-1.16/-0.22/-0.99pct。2024Q1公司期间费用率为21.96%，同比增长0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct。综合影响下，23年公司净利率为10.50%，同比增长0.25pct。23Q4公司净利率为10.16%，同比增长0.62pct。2024Q1公司净利率为9.83%，同比下降0.33pct。
    投资建议：
    顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026年营业收入为212.98、238.02、265.48亿元，同比增长10.86%、11.72%、11.54%；归母净利润为22.25、24.84、27.54亿元，同比增长10.92%、11.65%、10.85%，对应PE为12.9x、11.6x、10.4x，给予24年19.61xPE，目标价53.10元，维持买入-A的投资评级。风险提示：
    新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
   

海外需求显著修复，24Q1业绩拐点向上

共创草坪(605099)
    事件：共创草坪发布2023年年报和2024年一季度财报。2023年公司实现营业收入24.61亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.31亿元，同比下降3.54%；扣非后归母净利润4.19亿元，同比下降2.38%。其中，2023Q4公司实现营业收入5.45亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.79亿元，同比下降15.15%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降10.68%。2024年一季度公司实现营收6.88亿元，同比增长23.14%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.35%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长40.38%。
    欧美市场订单需求逐渐修复，营收开始持续回升
    2023年公司实现收入24.61亿元，同比下降0.38%。其中，23Q4收入为5.45亿元，同比增长5.18%，主要系公司加速开拓新市场，供应链情况良好，以及欧美人造草坪需求保持增长趋势。2023年公司人造草坪销量为7258万平方米，同比增长12.21%，主要系人造草坪在欧美市场的市场占比逐年提升所致。
    分地区看，1）海外：2023年公司海外收入实现21.72亿元，占整体营业收入比重为88.23%，同比增长0.02%。公司海外收入主要由休闲草贡献，2023年海外休闲草收入同比增长0.80%，销量同比增长14.99%。2023年公司海外收入增速低于销量增速的主要原因是由于部分市场价格竞争激烈，以及欧洲区域销售占比较上年有所增长。其中，欧洲市场方面，人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。2）国内：公司2023年国内收入2.90亿元，同比下降3.29%，收入主要来源为运动草市场，国内收入下降的原因系国内地方政府财政资金紧张，部分公用足球场等体育设施的建设规划被整体推迟，从而导致国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降。
    分产品看，1）2023年公司休闲草实现收16.76亿元，同比增长1.16%；2）运动草实现收入5.59亿元，同比下降6.58%；3）铺装服务及其他收入实现2.10亿元，同比增长5.41%。其中，运动草毛利率36.47%，同比增加4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比增加1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比增加7.74pct，综合来看，公司盈利水平整体回暖。
    盈利能力同比显著提升，费用管控良好
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为31.58%，同比增长2.84pct。2023年公司毛利率同比增长，主要系原材料PE与PP采购价格同比下降，以及人民币兑美元汇率持续贬值。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为11.50%，同比增长2.90pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/4.20%/3.40%/-1.40%，同比分别增长0.80/0.30/0.20/1.60pct。销售费用率同比增长主要系差旅费用，以及市场推广费增加所导致，财务费用率同比下降主因是23年汇兑收益2150万元、同比减少4,893万元。综合影响下，2023年公司净利率为17.52%，同比下降0.57pct。
    此外，2024Q1公司净利率为17.60%，同比增长0.8pct，毛利率为30.48%，同比下降1.8pct。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为9.97%，同比下降4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct。
    投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南与墨西哥的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.40、6.47、7.48亿元，同比增长25.14%、19.87%、15.57%，对应PE为17.9、14.9x、12.9x，给予24年23.65xPE，目标价31.90元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。
   

出口高增+盈利改善，分红率提升彰显价值

华旺科技(605377)
    事件：华旺科技发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%;归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%;扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长16.43%。其中，23Q4公司实现营业收入9.92亿元，同比增长4.74%;归母净利润1.69亿元，同比增长23.82%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.80%。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%;扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长49.95%。
    此外，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元（含税），分红比例达到63.94%，同比增长15.09pct。
    新产能释放营收稳增，外销快速放量
    分地区看，国内/国外营收分别为31.61/7.80亿元，同比分别增长8.28%/66.9%。公司凭借产品质量、价格优势在欧洲、亚洲等海外市场拓展客户顺利，快速打开海外中高端市场，23年外销收入增速持续靓丽。2024Q1公司市场销售继续呈现向好态势。
    分业务看，2023年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现营收31.07/8.24亿元，同比增长30.35%/-14.89%。1）装饰原纸：2023年公司装饰原纸产能持续增长，年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）顺利投产，截至2023年末，产能达35万吨。23年公司持续产销两旺，产能利用率保持较高水位，装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；实现销量30.51万吨，同比增长34.18%。24Q1浆价环比增长，公司向下游转移成本能力优异，且海外占比持续提升，我们预计价格保持韧性。2）木浆贸易：23Q3以来浆价自历史底部迅速回升至历史中位，我们预计木浆贸易收入逐季环比修复。
    产品结构优化，盈利中枢上移
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为19.05%，同比增长0.58pct。23Q4公司毛利率为22.11%，同比增长4.56pct。24Q1销售毛利率为20.16%，同比增长6.08pct。23年公司国内/国外毛利率分别为16.8%/28.5%，分别同比增长-0.7pct/4.5pct。公司国外毛利率改善，且海外占比提升优化渠道结构，以及于低价时囤浆调控库存，一定程度上对冲23Q3以来浆价快速上涨压力。
    期间费用方面，2024年第一季度公司的销售期间费用率为3.96%，较2023年同期的3.69%略有上升，同比增长了0.27个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/-0.34%/2.90%。2023年华旺科技的销售期间费用率为3.69%，同比增长0.85pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.04%/-1.27%，同比分别+0.06/+0.19/+0.54/+0.05pct。
    综合影响下，2023年公司销售净利率为14.21%，同比增长1.57pct；2023Q4公司净利率为17.06%，同比增长2.69pct。2024Q1销售净利率为15.42%，同比增长3.7pct。
    投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2024-2026年营业收入为45.80、54.98、62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%、14.52%；归母净利润为6.75、8.14、9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%、14.78%，对应PE为11.5X、9.5X、8.3X，给予24年13.81xPE，目标价28.06元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。
   

盈利能力持续提升，现金流表现亮眼

泸州老窖(000568)
    事件：公司2023年实现营收302.33亿元，同比+20.34%；归母净利132.46亿元，同比+27.79%。其中23Q4实现营收82.91亿元，同比+9.10%；归母净利润26.80亿元，同比+24.78%。24Q1年实现营收91.88亿元，同比+20.74%；归母净利45.74亿元，同比+23.20%。23年年度分红率为60%，对应股息率2.9%。
    业绩稳健增长，国窖带动吨价提升。分产品看，公司23年的中高档酒类/其他酒类白酒收入268.41亿元/32.36亿元，分别同比+21.28%/+22.87%，其中国窖增速预计略高于整体，头曲等低端酒增速高于整体。受益于公司“春雷“”秋收“行动落实，市场消费盘不断增强，在粮仓市场筑垒精耕，机会市场站稳渗透。23年中高端酒销量/吨价分别同比变动+1.24%/+19.79%，其他酒销量/吨价分别同比变动+19.64%/+2.70%，中高端吨价提升明显。
    费用整体控制良好，利润水平持续提升。公司23年毛利率88.30%，同比+1.71pct；24Q1公司毛利率88.37%，同比+0.28pct；
    13.15%/3.77%/0.75%及7.85%/2.49%/0.33%，同比分别-0.58/-0.86/-0.07pct及-1.23/-0.79/+0pct；23/24Q1净利率同比+2.52/+0.92pct至43.95%/49.83%。公司基础管理不断提升，通过严格的预算管理和内部成本削减活动，确保资金的精准有效使用，有效降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。公司24Q1末合同负债余额25.35亿元，同比增加8.09亿元，环比减少1.38亿元；24Q1收现106.41亿元，同比+32.31%；经营活动产生现金流量净额43.59亿元，同比+188.94%，现金流运转良好表现亮眼。
    投资建议：公司公布2024年经营计划，力争实现营收同比+15%以上。我们认为今年公司在注重国窖“量价平衡”的同时，优势腰部产品亦有望维持强劲势能，叠加公司费用控制持续向好，有望实现实现持续高质量增长。我们预计公司24年收入/净利润同比+21%/+22%，对应24年PE为18倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为275元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险。
   

海外拓展卓有成效，3D产品逐步获认可

中望软件(688083)
    事件概述：
    1）近日，中望软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润6,140.64万元，同比增长922.84%；扣非归母净利润亏损7,774.02万元。
    2）近日，中望软件发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入1.2亿元，同比增长3.84%；归母净利润亏损2,561.11万元，扣非归母净利润亏损7,829.07万元。
    收入重回高速增长，海外布局成效显著
    2023年，分产品来看，①标准通用软件收入为6.99亿元（YoY+22.98%），其中2D收入4.72亿元（YoY+16.53%），3D收入1.88亿元（YoY+16.28%），CAE收入714.87万元（YoY+209.67%），博超系列产品收入3,264.8万元。②外购软硬件收入为2,650.24万元（YoY+313.58%）。③定制软件收入为6,370.93元（YoY+476.23%）。④技术服务收入3,393.63万元（YoY+176.7%）。分区域来看，境内实现收入6.66亿元（YoY+31.55%），其中国内商业市场收入约5亿元（YoY+43.66%），国内教育市场收入1.66亿元（YoY+4.87%），由于职业教育客户采购意愿不佳，以及行业政策周期性调整所带来的负面影响，公司境内教育业务的拓展未达预期；境外实现收入1.57亿元（YoY+71.14%），公司持续推进海外本地化战略布局，以及在全球渠道经销网络体系优化方面的持续投入开始体现成果。
    2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为52.54%/11.42%/47.09%，分别同比-4.73/+1.01/-0.92pct。公司研发投入4.04亿元（YoY+27.58%），占营业收入的比例48.79%，主要系公司持续加码3DCAD等产品研发投入，并引入了一批杰出的研发人才，截止2023年底，研发人员1151人，占公司总人数的54.34%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入1.2亿元（YoY+3.84%），净利润较上年同期大幅下降，主要系人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致本期人员费用增幅较大，但营业收入增长不及预期所致。1）境内商业业务在报告期内实现平稳增长，其中来自经销团队的营业收入同比增长超过35%；2）境内教育业务不及预期：由于2023年春节假期延至2月中旬，各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，促使公司境内教育业务Q1表现不及预期；3）凭借海外战略布局的持续落地，公司来自海外市场的营业收入同比增长近50%。
    3D CAD获认可，强化All-in-One CAx战略
    公司聚焦CAx一体化核心技术的研发与融合，从技术和应用角度推进设计-仿真-制造/建造的有效落地，同时持续投入本地端及云端产品优化。2023年，公司拳头产品ZWCAD和ZW3D均发布了2024新版，产品品质提升显著，3D CAD产品经过与客户的精细双向打磨与迭代，产品功能进一步满足客户的需要，2023年3D CAD产品销售收入实现了16.28%的增长，其中ZW3D企业版块产品的增长达到28.35%；24Q1来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，体现出客户对于ZW3D认可度的进一步提升。
    CAE产品领域，公司成功举办中望低频电磁（ZWSim Metas2023）新品发布会，并依靠全资收购英国商业流体仿真软件开发商CHAM公司获得流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及核心技术。这标志着公司在结构、电磁以及流体仿真领域均具备专业仿真能力，能够为企业提供强大的技术支撑。
    投资建议
    中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2024/25/26年营业收入分别是10.42/12.88/15.34亿元，归母净利润分别是1.01/1.09/1.18亿元。中望围绕All-in-One CAx战略进行业务布局和市场拓展，进一步强化CAE布局，是研发设计工具软件国产化的核心标的，维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为103.03元，相当于2024年的12倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

海外臂式贡献增量，盈利能力稳健向好

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报，2023年实现营收63.12亿元，同比+15.92%，归母净利润18.67亿元，同比+48.51%。2024年一季度实现营收14.52亿元，同比+11.53%，归母净利润3.02亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润3.77亿，同比+22.37%
    核心观点：2023年业绩表现亮眼，2024年Q1主要受非经常性损益影响，公司主业盈利能力保持向好趋势。2023年得益于成本下行、结构优化、规模化效应叠加，利润弹性释放，2024年Q1，由于对宏信建发的投资影响公允价值变动损失约1亿元，公司扣非后业绩弹性依然亮眼。2024年海外市场新产品仍处于放量贡献期，同时开始新一轮产能布局，在精细化管理和海内外并举战略护城河的基础下，成长性较为显著。
    行业结构性需求变化趋势显现，公司经营表现稳健。根据中国工程机械工业协会，2023年、2024年Q1，高空作业平台行业总销量分别约20.65、4.75万台，同比+5.29%、-18.35%，行业越来越呈现结构性需求导向，分产品来看：剪叉式需求趋于饱和、臂式保持增长，2023年、2024年Q1臂式行业销量增速分别约50%、65%。从公司经营表现来看，2023年和2024年Q1收入增长均超越行业：
    （1）分业务：2023年，臂式、剪叉式、桅柱式产品营收同比+68.24%、-8.64%、+5.17%，占总营收比重分别约38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式产品发展趋势向好，营收占比提升约12pct，毛利率达到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市场结构优化效果在臂式产品上充分体现。
    （2）分市场：2023年，公司内、外销增速分别为15.22%、13.35%，占总营收比重分别为33.6%、60.8%，结构基本稳定。从盈利角度看，内、外销毛利率分别为27.3%、41.65%，海外市场盈利水平显著强于国内，公司2023年在海外已建立多个子公司，组建海外本土化团队，进一步完善海外市场布局。
    盈利能力稳步增强，精益管理成效彰显。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为38.49%、41.11%，分别同比+7.45pct、+3.52pct，净利率分别为29.58%、20.82%，分别同比+6.49pct、-3.72pct。毛利率水平稳步提升，系①精益化管理、智能制造规模化优势发挥作用；②电动化及附加值高的差异化产品比例提升，公司剪叉与桅柱式产品电动化率达100%，臂式产品达73.36%，增长11.07pct；③原材料成本下降。净利率水平2024年Q1的波动主要系公允价值变动等非经常性损益导致。从费用端看：2023年公司期间费用率5.53%，同比+0.93pct，2024年Q1公司期间费用率8.07%，同比-1.33pct，费用控制基本稳定。
    全资收购CMEC增强全球竞争力，新建产能打开长期成长空间。
    收购CMEC方面：截至2023年10月30号，公司已持有CMEC49.8%股权，后续公司计划进一步收购CMEC50.2%，实现100%控股并纳入合并范围，根据年报披露，CMEC公司2023年实现营收约4.08亿美元，净利润约0.45亿美元，公司控股CMEC不仅增强北美市场开拓能力，也预计在一定程度上增厚公司财务表现。新建产能方面：公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”截至2023年末已进入试生产阶段，新产品随着新产能释放有望逐步进入批量阶段。2024年3月22日，公司公告计划投建2万台新能源高机项目，年产值预计25亿元，系在现有产品体系上产能升级，维护公司整体生产效率，培育新的利润增长点，进一步增强公司的行业竞争能力和可持续发展能力。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为74.7/87.8/103.0亿元，同比增速分别为18.4%/17.5%/17.3%，归母净利润分别为21.8/26.0/30.8亿元，同比增速分别为16.8%/19.3%/18.4%，对应PE分别为16/13/11倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年18X估值，对应6个月目标价77.58元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：欧洲双反导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。
   

整装渠道加速发展，品类融合持续推进

志邦家居(603801)
    事件：志邦家居发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收61.16亿元，同比增长13.50%；归母净利润5.95亿元，同比增长10.76%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比增长10.04%。其中，2023Q4单季度公司实现营收21.88亿元，同比增长16.87%;归母净利润2.46亿元，同比增长10.52%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长11.43%。
    此外，2024Q1公司实现营收8.20亿元，同比增长1.77%;归母净利润0.47亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比下降10.04%。
    衣柜、木门持续高增，品类协同持续深化
    分产品看，2023年整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入28.38/25.05/4.10亿元，同比增长3.69%/19.15%/79.92%。24Q1整体橱柜、定制衣柜、木门分别实现收入3.16/3.84/0.45亿元，同比增长-0.71%/8.53%/11.61%。定制衣柜及木门品类增速亮眼，主要系公司逐渐转变为提供一站式全空间系统集成整家解决方案的战略布局，产品囊括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、木门、墙板、卫阳、成品家居等九大空间系列产品。公司通过开放多品类共享多渠道资源，加大信息化投入，产品间协同效应逐渐显现。在定制衣柜规模稳步增长的带动下，公司积极拓展国内外知名家电、成品家具一线大品牌签约合作，如日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R＆G家具、爱依瑞斯等高端品牌，打造多品牌矩阵，满足不同消费群体差异化需求。与此同时，公司门墙业务招商建店已完成初步布局，在全国已有983家门墙产品门店，终端成交的重要性逐渐凸显。公司在把握分层分级、有序扩充的原则下，围绕“厨衣门墙卫阳配”全品类家居产品，打造全空间风格一体化、材质一体化、交付一体化的家居供应链平台，提升客户端体验及终端营销效率。
    经销渠道稳健发力，整装渠道快速扩张
    分渠道看，2023年公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入31.24/20.09/4.71/1.50亿元，同比增长7.75%/21.22%/18.52%/31.86%。2024年Q1公司经销、大宗、直营渠道、海外业务分别实现收入4.57/1.47/0.97/0.44亿元，同比增长-1.78%/9.66%/13.24%/66.61%。其中，1）零售渠道方面，公司以全渠道、多品类战略布局多层次市场，截至2023年12月末，公司拥有各品类经销商共2900+家，各品类店面共4000+家，其中整体橱柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店的门店数量分别为1715/1850/983/35家，较2022年定制衣柜和木门门店分别新增124/235家。2）大宗渠道方面，公司提供合理设计、按需定制、批量制造、准期交付的产品与服务，明晰精装地产的C端需求，大宗业务有序发展，全国代理业务逐步发展、优质客户占比逐渐提升。3）整装渠道方面，公司进行了整装大家居千坪展厅的云发布，并相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”等多维赋能体系，携手优秀装企共建整装新生态。
    毛利率表现整体平稳，24Q1净利率受股权激励费用影响
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为37.07%，同比下降0.62pct，23Q4单季度毛利率为34.65%，同比下降4.77pct。其中，整体橱柜、定制衣柜、木门的毛利率分别为40.93%/37.97%/20.98%，同比增长-0.33/-0.55/+10.61pct。此外，24Q1单季度毛利率为37.22%，同比增长0.33pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为24.43%，同比增长-0.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55%/4.82%/5.21%/-0.14%，同比分别-0.89/-0.15/+0.03/-0.20pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为22.07%，同比下降1.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.64/+0.09pct。
    此外，24Q1单季度期间费用率为34.17%，同比增长2.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/8.99%/6.90%/-0.52%，同比分别+1.24/+1.63/+0.52/-0.45pct。其中，管理费用率增长较多，我们分析主要系股权激励所导致的股份支付成本同比增长所致。
    综合影响下，23净利率为9.73%，同比下降0.23pct；23Q4公司净利率为11.23%，同比下降0.62pct；24Q1公司净利率为5.76%，同比下降0.64pct。
    投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。我们预计志邦家居2024-2026年营业收入为68.23、75.87、84.46亿元，同比增长11.55%、11.19%、11.32%；归母净利润为6.67、7.47、8.28亿元，同比增长12.14%、11.87%、10.92%，对应PE为10.3x、9.2x、8.3x，给予24年14.9xPE，目标价22.78元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。
   

24Q1营收保持稳增，积极开拓海外市场

金牌厨柜(603180)
    事件：金牌厨柜发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入36.45亿元，同比增长2.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润为2.34亿元，同比增长22.15%。23Q4公司实现营业收入10.98亿元，同比增长3.17%；归母净利润为1.26亿元，同比增长11.77%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增长30.52%。24Q1公司实现营业收入6.41亿元，同比增长11.45%；归母净利润为0.36亿元，同比增长11.16%；扣非后归母净利润为0.14亿元，同比增长8.24%。
    多品类布局逐渐完善，境外增速靓丽
    分产品看，公司23年整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入22.32/10.44/2.46亿元，同比变动-5.55%/+8.65%/+64.97%，公司24Q1整体厨柜/整体衣柜/木门实现收入3.89/1.90/0.25亿元，同比变动+7.63%/+19.91%/-14.88%，厨柜业务保持基本稳定，衣柜、木门业务保持较快增长。公司通过布局多品类战略，经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展，不断完善整体家居解决方案，为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。
    分渠道看，公司23年经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元，同比变动+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%，24Q1经销店/直营店/大宗业务/境外实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元，同比变动-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%，直营店渠道营业收入下降主要是部分直营店转成经销店所致；境外渠道收入增长主要是加大北美、澳洲市场的拓展。其中从业务发展模式来看，北美市场持续推动RTA分销商的拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场则以工程分包模式持续实现市场的进一步突破。
    盈利能力保持稳健，降本增效成果明显
    盈利能力方面，23年公司毛利率为29.58%，同比增长0.12pct。23Q4公司毛利率为31.16%，同比下降0.58pct。24Q1公司毛利率为28.01%同比下降1.11pct。我们分析23年公司毛利提升主要系原材料价格较同期回落以及公司降本增效成果显现。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为22.81%，同比增长0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比分别-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct，其中研发费用有所增长，主要系公司深化践行集成研发管理理念，持续加大研发投入。24Q1公司期间费用率为25.17%，同比下降1.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比分别-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。
    综合影响下，23年公司净利率为7.95%，同比增长0.28pct；23Q4公司净利率为11.53%，同比增长1.10pct。24Q1公司净利率为5.44%，同比下降0.03pct。
    投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，衣柜、木门快速成长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为41.13、47.51、52.82亿元，同比增长12.82%、15.51%、11.17%，归母净利润为3.12、3.60、4.14亿元，同比增长6.93%、15.41%、14.96%，对应PE为10.9x、9.5x、8.2x，给予24年17.19xPE，目标价34.80元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。
   

数智化转型发展持续深化，跨境电商平台“新窝”顺利上线

居然之家(000785)
    事件：居然之家发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收135.12亿元，同比增长4.08%；归母净利润13.00亿元，同比下降21.10%；扣非后归母净利润12.30亿元，同比下降27.50%。其中2023Q4单季度公司实现营收37.68亿元，同比增长6.07%;归母净利润1.49亿元，同比增长31.60%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比下降33.06%。
    此外，2024Q1单季度公司实现营收31.37亿元，同比下降3.38%;归母净利润3.49亿元，同比下降22.88%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比下降11.96%。
    居然持续发力AIGC技术，家居家装数智化转型开花结果
    分产品看，2023年租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息、其他分别实现收入64.28/55.56/5.09/4.08/0.64/5.46亿元，同比增长-11.20%/31.74%/-19.12%/12.72%/-26.14%/22.10%。1）连锁家具卖场业务，公司创新固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，在与商户形成风险共担、利益共享关系的同时，突破传统固定租金模式下营业收入天花板。截至2023年12月31日，先锋店招商率提升至98%。四川内江店通过实施销售分成模式实现了开业快速招商，从2023年6月12日召开招商发布会到2023年12月16日正式开业，招商率达到98%，成功引进国内众多一线品牌。2）购物中心及现代百货业务，公司在摸索中确定了“中商世界里”的全新定位，构建协同数字化、智能化与独特商业IP核心竞争力；在独特商业IP方面，长春“中商世界里”海洋畅想中心2023年累计进店客流15.43万人，日均进店客流约422人次，2023年荣获长春市美团新热网红榜第1名。3）数字化、智能业务，公司抓牢数智化转型的三大抓手，紧握洞窝、居然设计家和居然智慧家共同发展，业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务，加快“3D+AI+VR”技术的商业化探索，通过优化产业和场景大模型，聚焦文生图、图生图、文生视频、图生视频能力，3D全屋方案设计速度提升显著。此外，柬埔寨金边店于2024年3月末正式开业，跨境电商平台“新窝”上线运营，海外市场扬帆起航。
    盈利能力短期承压，期间费用管控良好
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为34.11%，同比下降10.75pct，23Q4单季度毛利率为31.81%，同比下降10.24pct。其中，租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务的毛利率分别为46.27%/9.88%/80.25%/28.68%，同比提升-11.86/-3.42/-3.66/+7.93pct，23年贷款保理利息的毛利率为99.47%。此外，24Q1单季度毛利率为36.73%，同比下降2.47pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为24.07%，同比下降0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别+0.64/+0.27/+0.01/-1.07pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为27.11%，同比下降1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.99%/4.71%/-0.14%/5.55%，同比分别+1.29/+0.78/-0.78/-2.80pct。
    此外，24Q1单季度期间费用率为20.60%，同比增长0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分别+0.42/+0.27/+0.06/-0.30pct。
    综合影响下，23净利率为11.30%，同比下降3.05pct；23Q4公司净利率为4.39%，同比增长0.43pct；24Q1公司净利率为11.30%，同比下降3.05pct。
    投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为150.07、163.71、176.56亿元，同比增长11.06%、9.09%、7.85%；归母净利润为13.61、14.93、15.98亿元，同比增长4.66%、9.69%、7.02%，对应PE为14.0x、12.7x、11.9x，给予24年19.91xPE，目标价4.31元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。
   

24Q1收入实现稳增，盈利能力延续改善

索菲亚(002572)
    事件：索菲亚发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入21.11亿元，同比增长16.98%；归母净利润为1.65亿元，同比增长58.59%；扣非后归母净利润为1.56亿元，同比增长73.81%。
    整家战略持续完善，客单价有望持续提升
    24Q1公司实现稳定增长，营业收入21.11亿元，同比增长16.98%。公司战略清晰，2024年将围绕以下重点把握核心驱动：1）在品类方面，公司将通过整家营销策略推动各品类增长，在橱柜、木门、家具等领域持续扩大产品种类加强整装服务能力。2）在渠道方面，公司将坚持经销商整装和直营整装并行的业务模式，重点拓展多品牌、全品类的整装渠道布局，同时加强橱柜产品的终端推广，扩建渠道门店并与头部装企加强合作。3）在品牌方面，公司将加快米兰纳品牌在下沉市场的覆盖，并完善整家战略。4）公司将优化大宗业务客户结构，巩固与优质地产客户的合作，并积极拓展小B工程业务和海外市场。5）对于存量房市场，公司正在进行营销模式的创新，成立创新发展部门进行探讨和试点。
    降本增效成果显著，现金流受经销商考核口径影响
    盈利能力方面，24Q1公司毛利率为32.62%，同比下降0.63pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率为22.30%，同比下降3.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分别-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct。综合影响下，24Q1公司净利率为8.24%，同比增长2.47pct。24Q1公司净利率同比增长，主要系公司多管齐下持续全面提升公司综合运营效率。公司将通过在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，持续优化组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率。
    投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为131.30、146.87、162.54亿元，同比增长12.55%、11.86%、10.67%；归母净利润为14.95、16.93、19.10亿元，同比增长18.51%、13.26%、12.84%；对应PE为11.8x、10.4x、9.2x，给予24年15.14xPE，目标价23.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险
   

邮储银行2024年一季报点评：信贷规模扩张，息差降幅收窄

邮储银行(601658)
    事件：邮储银行发布2024年一季报，单季度营收同比增速为1.44%，拨备前利润同比增速为-6.12%，归母净利润同比增速为-1.35%，营业收入实现同比正增长，领先其他国有大行，我们点评如下：
    2024年一季度，生息资产规模扩张、拨备计提压力减小、税收下降是支撑邮储银行业绩增长的主要因素，息差收窄、成本上升、净非息收入下滑则对业绩形成拖累。
    量：信贷规模稳步提升，零售贷款增速亮眼
    ①资产端：2024年一季度末，邮储银行总资产规模同比增长11.12%，增速环比小幅下降0.68pct；单季度净新增6053亿元，其中贷款净增加值占61.90%。2024年一季度末，邮储银行有效信贷（不含贴现投放总额同比增加13.46%，单季度净新增4392亿元，增量主要来自对公信贷投放增加。
    对公投放平稳增长。2024年一季度，邮储银行对公贷款（不含贴现）同比增长18.15%，受2023年一季度高基数影响增速环比下降2.27pct，单季度净新增2682亿元，同比少增100亿元。在对公方面，邮储银行加大了对重点领域投投放力度，截至2024年一季度末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，在总贷款中占比超过18%，稳居国有大行前列；科技企业贷款、绿色贷款余额较上年末分别提升13.97%、提升约6%。
    零售贷款表现亮眼。2024年一季度末，邮储银行零售贷款余额同比增长10.18%，单季度净新增1710亿元，同比多增46亿元。邮储银行一季度持续加大对乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。截至2024年一季度末，邮储银行涉农贷款余额2.33万亿元，较2023年末增加1762.34亿元，成为零售贷款增长的主要驱动因素。
    ②负债端：2024年一季度末邮储银行存款总规模同比增长10.48%，公司存款、零售存款余额同比分别增长1.02%、增长11.67%。在高质量发展理念指导下，邮储银行持续优化存款业务结构，1年期及以下个人存款规模提升对存款总额增长形成支撑。
    价：2024Q1净息差环比小幅提升，主要受益于负债成本改善2024年一季度，邮储银行净息差1.92%，同环比分别下降17bps、提升2bps。我们测算2024年一季度邮储银行生息资产收益率3.42%，同环比分别下降23bps、下降1bps；计息负债成本率1.52%，同环比分别下降6bps、下降3bps。邮储银行在负债端持续优化存款结构，一季度末存款付息率率为1.48%，较2023年末下降5bps。受此影响，邮储银行一季度计息负债成本率实现同环比双降，对息差稳定起到有力支撑。
    代理保险业务拖累中收。邮储银行一季度净非息收入同比下降4.84%，投资收益为主的其他非息收入同比增长16.74%，对净非息收入形成一定支撑，同期手续费及佣金净收入同比则下降18.21%，主要是因为一季度邮储银行代理保险业务收入受到“报行合一”政策影响大幅下降。但一季度公司投资银行、交易银行、公司金融等业务实现较快增长，未来中收来源有望进一步拓展。成本收入比同比上升。2024年一季度，邮储银行成本收入比59.32%，同比上升3.40pct，拖累业绩增速7.56pct。邮储银行一季度业务及管理费同比增长7.61%达530.48亿元，预计主要源于邮储银行代理网点存款规模增长。在代理费上升、营收增速下滑影响下，2024年一季度邮储银行成本收入比同比上升。
    资产质量保持平稳
    今年一季度末，邮储银行不良率0.84%，同环比分别上升2bps、上升1bp，资产质量基本保持平稳；拨备覆盖率326.87%，同环比分别下降54.25pct、下降20.70pct，虽边际下滑但风险抵补能力仍较为充足。投资建议：
    展望2024年，邮储银行成本收入比或将保持高位，息差依旧承压。我们预计公司2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A投资评级，6个月目标价5.98元，相当于2024年0.7XPB。
    风险提示：零售转型不及预期，资产质量大幅恶化，宏观经济复苏不及预期等。
   

常熟银行2024年一季报点评：业绩高速增长

常熟银行(601128)
    事件：常熟银行披露2024年一季报，单季度营业收入同比增长12.01%，拨备前利润同比增长20.76%，归母净利润同比增长19.80%。业绩保持高速增长，对此我们点评如下：
    2024年一季度常熟银行归母净利润同比增速环比提高4.91pct，实现业绩加速增长。具体来看，公司业绩主要受到生息资产规模扩张、非息收入增加、成本收入比下降驱动，息差收窄则对归母净利形成拖累。
    量：资产规模稳步扩张，对公投放支撑信贷增长
    ①资产端：2024年一季度，常熟银行总资产规模同比增长15.05%，增速环比小幅下降1.13pct，仍保持在较高水平；单季度新增302亿元，同比多增11亿元。净新增额中50.24%来自金融投资，主要是由于常熟银行增加了基金等交易性金融资产持有量。2024年一季度末，常熟银行贷款总额占总资产64.51%，环比下降2.00pct。2024年一季度，常熟银行信贷总规模同比增长15.01%，增速环比稳中有升，从结构上来看对公信贷是总贷款增长主要支撑。
    公司贷款加速增长。2024年一季度，常熟银行对公贷款（含贴现）同比增长18.66%，增速环比增加1.96pct；单季度新增97亿元，同比多增28亿元。对公贷款在传统旺季的一季度实现快速增长，弥补了零售信贷扩张不足，支撑贷款总规模提升。
    因季节性因素，零售信贷投放略承压。常熟银行一季度末零售贷款余额同比增长12.45%，增速环比下降1.41pct。常熟银行零售贷款单季度净新增31亿元，同比少增11亿元。一季度是个人经营性贷款投放的淡季，零售信贷增长放缓有一定的季节性因素。
    ②负债端：2023年常熟银行存款总额同比增长18.02%，增速环比提升1.86pct；单季度新增356亿元，同比多增88亿元。具体来看，零售存款规模同比增长22.37%，单季度净新增253亿元，占总存款净新增额的71.17%；对公存款同比增长1.33%。存款期限结构有所改善，一季度末常熟银行定期存款占比环比下降0.23pct，2023年以来比重首次下降。
    价：2024Q1单季净息差环比提升，资产与负债两端均在改善2024年一季度，常熟银行净息差2.83%，在上市银行中居于首位，同比下滑19bps、较2023Q4环比提升23bps。由于常熟银行专注小微业务，按揭贷款比重较低，因此受按揭重定价影响较小，我们测算一季度末常熟银行生息资产收益率5.03%，同环比分别下降14bps、提升21bps。
    在负债端，由于存款价格下调较为迅速、期限结构有所优化，我们测算一季度末常熟银行计息负债成本率2.34%，同环比分别上升5bps、下降10bps，生息资产收益率环比提升、计息负债成本率环比下降对稳定息差起到支撑作用。
    展望2024年后续季度，常熟银行将继续压降存款价格、优化存款结构、缓降或少降贷款利率，预计全年息差或将企稳。
    非息收入同比大幅增加。2024年一季度，常熟银行非息收入同比增长70.90%，中收、投资收益均形成支撑。具体来看，常熟银行一季度手续费及佣金净收入同比增长635.41%，预计主要来自代理业务手续费增长；其他非息收入则主要受债券投资相关收益增加带动同比增长67.00%。
    资产质量保持优异。2024年一季度末常熟银行不良率0.76%，同环比均小幅提升1bp；关注率1.24%，同环比分别提升42bps、提升7bps。虽然相关指标受小微资产质量扰动有所提升，但从绝对值来看公司资产质量仍处于上市银行前列。一季度末，公司拨备覆盖率539.18%，环比提升1.30pct，风险抵补能力持续增强。
    投资建议：
    常熟银行资产质量优异，净息差领跑上市银行，中间收入逆势增长，我们预计2024年营收增速为11.00%，利润增速为19.09%，给与买入-A投资评级，6个月目标价9.32元，相当于2024年0.90x PB。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期，小微业务竞争加剧，资产质量迅速恶化等。
   

在手订单仍然充沛，24Q1扣非净利率同比增长

东方精工(002611)
    事件：东方精工发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入9.35亿元，同比增长3.09%；归母净利润0.45亿元，同比下降47.46%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长26.50%。
    存量市场稳增，新兴市场快速开拓
    分产品看，23年1）公司智能包装装备板块整体实现营业收入40.09亿元，同比增长20.72%。其中，瓦楞纸板生产线实现收入32.10亿元，同比增长23.29%，Fosber集团实现收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。其中，23年万德数科实现收入1.6亿元，新增订单约1.8亿元，成为新业绩增长点。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%，销量8.32万台，占全球中小马力舷外机销量的11.50%。2023年公司新兴市场开拓顺利，收入快速增长。1）东方精工（中国）在国内市场销售收入同比增长约44%，国内市场新增整机订单同比增长超过58.00%。2）Fosber亚洲收入达3.9亿元，同比增长约72%。
    公司在手订单充沛，对24年收入形成支撑。23年公司所有业务年度接单金额累计54亿元，截止23年末在手订单为36.35亿元；其中，智能包装装备板块整体新增订单约45.95亿元，截至2023年末在手订单累计34.12亿元。
    此外，根据公司公告，公司正在推动多个产能扩建项目，包括子公司Fosber亚洲新瓦楞纸板生产线智能化工厂建设项目、子公司百胜动力年产76400台高端水上动力产品绿色数智化工厂及研发中心项目。根据公司公告，公司未来将不断加强对东南亚、南亚、非洲以及俄罗斯等一带一路沿线国家市场的开拓力度，进一步拓展公司智能包装装备业务的增长空间。
    布局战略新兴产业，培养新增长曲线
    公司专注聚焦，力求在高端化、数字化、智能化的时代发展趋势中，提升市场占有率。公司积极推动硬科技含量高的战略新兴产业拓展和布局、为公司智能化战略的落地赋能。外延业务的主体子公司亿能投资，将继续依托东方精工主营业务相关产业的优势，根据业务发展需要和公司实际情况，围绕产业链实施股权投资和产业并购，加强对产业链的横向和纵向整合，实现产业协同效应。
    此外，公司对若愚科技进行战略投资，并加速实现产业高度协同化。若愚科技是一家专注多模态大模型核心基座研发及其在垂直领域深度落地应用的科技公司，当前聚焦于多模态大模型在机器人具身智能领域的产业化落地。东方精工全资子公司东方合智，是国内为大包装行业赋能、助力数字化智能化升级的行业信息化IT厂商。根据公司公告，通过东方精工与若愚科技的合作，东方合智有望在若愚科技的助力下，提升面向大包装领域的数字化工厂、智慧工厂行业整体解决方案的技术水平，不仅能提供从连接设备、采集数据、数据集成处理及分析到智能应用的一站式服务，更能够助力客户实现智能制造。
    盈利水平改善，精益生产模式有望持续降本增效
    盈利能力方面，24Q1公司毛利率为30.75%，同比增长2.79pct。公司毛利率同比增长，主要系1）23年欧美通胀水平同比下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，叠加电气元件供应紧张改善，Fosber意大利毛利率同比提升；2）公司持续推行“精益生产”模式，提升供应链管理的精准化水平，有效地减少库存积压，节约成本，提高效率。公司未来将持续推动各业务主体之间的融合，提升产业协同效应，进一步提升在研发设计、生产制造、供应链共享等方面的协同水平，充分释放增长潜能。
    期间费用方面，24Q1公司期间费用率为17.58%，同比增长0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/8.38%/2.66%/0.28%，同比分别+0.81/-0.05/-0.38/-0.27pct。
    24Q1公司净利率为5.73%，同比下降4.91pct。24Q1公司归母净利润主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益同比下降至-0.37亿元所致。24Q1公司扣非净利率为7.03%，同比增长1.30pct。
    投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.59、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.7x、11.8、10.3x，给予24年19.05xPE，目标价9.50元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。
   

多元化稳步扩张，国际化持续推进

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入89.85亿元，同比+9.61%，归母净利润24.99亿元，同比+6.66%。2024年一季度实现收入23.62亿元，同比-2.7%，归母净利润6.02亿元，同比-3.77%。
    非标业务拉动增长，挖机板块降幅收窄。根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约为19.5、5.0万台，分别同比-25%、-13.1%。行业持续下行阶段，公司通过多元化产品批量，叠加挖机领域市占率提升，公司收入表现优于行业。2023年分产品来看：
    ①液压油缸：多领域拓展一定程度上熨平挖机周期波动。2023年收入46.93亿元，同比+2.4%，占营收比重52.6%。其中挖机油缸销量60.83万只，同比-3.35%；非标油缸销售23.77万只，同比+16.06%，高机、工业领域油缸表现亮眼，高压重载型产品实现国产替代突破。
    ②液压泵阀：新品批量和市占率提升同比推动增长。2023年收入32.68亿元，同比+18.6%，占营收比重36.6%。挖机泵阀仍相对承压，但中大挖份额增长较多；非挖领域（高机、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等）取得较好成绩，其他行业用液压泵、其他行业用液压阀销量分别增长约410%、44%。
    ③液压系统、配件及铸件：2023年收入2.92、6.72亿元，同比+15.1%、+17.1%，占营收比重3.3%、7.5%。系统集成事业部自主研制的各类产品广泛运用于液压元件性能/寿命测试、隧道掘进、新能源开发、海工装备等，且在报告期内进行了多类型项目研发；铸件外销占比已达57%。
    降本增效持续开展，盈利能力基本稳定。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为41.9%、40.1%，分别同比+1.35pct、-0.76pct；净利率分别为27.87%、25.52%，分别同比-0.79pct、-0.29pct。公司产品结构多元，产品结构变化带来一定程度的季度间波动。公司本身注重精细化管理和技术创新，通过提高智能化程度、优化采购策略实现提效降本。费用方面，2023年、2024年Q1期间费用率分别约10.2%、9.2%，分别+1.46pct、-1.15pct，在新品推广、海外投入阶段，销售、管理费用增长相对显著。
    多元化打造未来第三增长极，国际化推进增强全球竞争力。新兴业务方面，承载公司在电驱动领域的长期战略布局的线性驱动器项目，截至2023年底各项基建初步完成，建立三大事业部（电动缸、丝杠、导轨）。滚珠/滚柱丝杠和导轨样品试制中，于2024年Q1试生产。国际化方面，截至2023年底，墨西哥基地主体工程已经基本完工，预计于2024年Q2试生产，有望进一步提升恒立在北美市场的竞争力，拓宽客户、领域覆盖面。
    投资建议：
    预计2024-2026年营收分别为96.4/112.4/135.4亿元，同比增速分别为7.3%/16.5%/20.4%，归母净利润分别为27.1/31.1/37.3亿元，同比增速分别为8.3%/14.8%/20.1%，对应PE分别为26/23/19倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化，中长期成长性较强，给予2024年30倍估值，6个月目标价约60.6元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：工程机械行业景气度进一步下行；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；原材料成本进一步上涨。