业绩整体相对稳健，投行业务承压明显

中信证券(600030)
    事件：公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入137.5亿元(YoY-10.4%），归母净利润49.6亿元（YoY-8.5%），EPS为0.32元(YoY-11.1%），加权平均ROE为1.88%(YoY-0.19pct）。公司各业务条线均同比呈现不同程度滑落，投行及自营业务的同比下滑影响相对较大。但相较于行业整体营收/净利润同比-21%/-30%，公司业绩仍较稳健。
    投行业务大幅承压，经纪资管小幅滑落。1）经纪：2024Q1公司实现经纪业务净收入同比-6%至24.4亿元，同期市场日均股基交易额同比+3%至10217亿元，预计公司佣金费率及代销收入一定程度承压。2）投行：2024Q1公司实现投行业务净收入同比-56%至8.7亿元，预计主要受监管政策影响。3）资管：2024Q1公司实现资管业务净收入同比-6%至23.6亿元，控股子公司华夏基金净利润同比-6%至5.2亿元。
    利息支出拖累信用，自营受高基数影响。1）信用：2024Q1公司实现信用业务净收入同比-44%至3.3亿元，主因应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。2）自营：2024Q1公司实现自营业务净收入同比-17%至54.6亿元，主要受上年同期高基数影响，尽管公允价值变动收益同比+23亿元/+257%，但仍未能抵消因金融资产处置收益同比减少而带来的投资收益同比-35亿元/-61%的降幅。
    投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。
    风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。
   

宁波银行2024年一季报点评：业绩增长稳健，不良生成加快

宁波银行(002142)
    事件：宁波银行披露2024年一季报，今年一季度营收增速为5.78%，拨备前利润增速为8.80%，归母净利润增速为6.29%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：
    宁波银行业绩增长主要依靠规模扩张、成本支出放缓所驱动；而净息差同比收窄、非息收入增长放缓、税收增加则对业绩形成拖累。
    今年一季度，宁波银行生息资产加速扩张。24Q1宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长18.09%，维持较快的规模增长速度，从结构来看，主要受益于信贷投放加快，金融投资类资产增长相对偏慢。
    宁波银行今年一季度新增总资产1765亿元，同比多增168亿元，其中新增信贷1089亿元，远超过去年同期（490亿元），处于近年来开门红信贷投放的最好的状态，这主要是一般性对公贷款加速投放的贡献，对公信贷投放加快，一方面有季节性因素，年初是企业信贷高增的旺季；另一方面，今年出口需求不错、出海也成为很多企业的主要战略方向，宁波银行出口导向型的客户较多，受益于相关企业的融资需求提升，对公信贷维持高增长。而零售信贷投放进度相对一般，仅新增137亿元，低于去年各季度净新增量，子公司信贷占比上升的速度也略有放缓。
    24Q1净息差环比提升，好于预期。今年一季度，宁波银行净息差1.90%，同比下降10bps，对净利息收入增长略有拖累；环比去年四季度提升7bps，好于市场预期。
    ①资产端利率环比下降4bps。今年一季度，宁波银行生息资产收益率为4.1%，同比下降8bps，环比下降4bps，预计主要受以下因素影响：一是一季度高收益率的零售信贷投放相对偏少，对公信贷利率相对偏低，拉低了整体贷款利率；二是同业资产、金融资产投资在市场利率下行的牵引下，收益率也略有下行。
    ②负债成本环比下降6bps。今年一季度，宁波银行计息负债成本率为2.13%，同比提升10bps，环比下降6bps，负债成本略有改善预计主要受存款成本下降的驱动，今年宁波银行有大量定期存款到期重定价，在新发生定期存款成本下降的支撑下，其存款成本略有下行，同时一季度同业存单发行利率大幅回落，也对负债成本起到节约效应。
    ③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。
    非息收入增速下行拖累营收增长。今年一季度，宁波银行非利息收入同比下降4.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降22.8%,主要受银保代理费率下调、基金降费及主动型权益基金保有量下滑的拖累，财富管理相关收入承压。
    此外，其他非息净收入同比增长3%，这在一季度债券利率大幅下行的环境下表现一般，但考虑到宁波银行未来将重分类进损益的其他综合收益一季度新增19.8亿元，较去年同期（1.49亿元）大幅增长，未来其仍可择机变现部分债券实现浮盈兑现，进而支撑营收增长。
    今年一季度，成本压降效果显现。24Q1，宁波银行成本收入比为31.5%，同比下降2.2个百分点，预计受益于降本增效的经营策略逐步显现成效，成本支出放缓也为一季度拨备前利润增长形成支撑，展望全年，预计成本收入比同比也将保持稳中有降的态势。
    不良生成加快，资产质量仍值得重点关注。今年一季度末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比提升9bps至0.74%，Q1年化不良净生成率为1.23%，同比提升32bps，较2023年全年提升36bps，不良生成速度突破2017年一季度的高点（1.2%），预计主要是零售信用风险暴露，特别是子公司消费金融公司投放的信贷不良增加所致。
    在不良生成加快的背景下，今年一季度宁波银行计提贷款信用减值损失32.22亿元，同比下降4.6%，计提非信贷减值损失6.85亿元，同比增加3.59亿元，整体来看，信贷拨备计提力度相对偏小，导致Q1拨备覆盖率环比下降29个百分点至431.63%。一季度广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.56%，同比下降5bps，支撑净利润维持一定的增速。
    投资建议：今年一季报，宁波银行的亮点在于净息差环比提升表现优异、规模维持高增长、营收有一定韧性，此外，未来将重分类进损益的其他综合收益大幅增加也为未来营收进一步提供支撑；但财富管理业务收入增长乏力、不良生成速度明显加快是拖累项，特别是资产质量未来仍值得重点关注。
    由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。
    考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。
    风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
   

2024Q1业绩符合预期，出海进展提速

伯特利(603596)
    事件：4月29日，伯特利发布2024年一季报。24Q1营收18.6亿元，同比+24.05%；归母净利润2.1亿元，同比+21.85%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+18.55%。
    2024Q1业绩符合预期，智能电控及轻量化业务助力公司高速增长。
    分业务板块来看：1）智能电控：24Q1销量92.3万套，同比+28%，主要系公司线控制动产品放量；2）盘式制动器：24Q1销量68.5万套，同比+13%；3）轻量化制动零部件销量278.5万套，同比+52%，主要系公司墨西哥工厂于23Q3开始投产。3）机械转向：销量73.9万套，同比+54%，万达转向被公司收购后经营效率大幅提升。24Q1公司毛利率20.7%，同比-0.75pct，环比-2.3pct，我们预计毛利率下降主要系主机厂年降影响。同时，公司费用率水平维持稳定，24Q1销售费用率1.0%，同比持平；管理和研发费用率分别为2.52%和5.96%，同比-0.07pct和-0.24pct。
    线控制动WCBS2.0、EMB等新产品进展顺利，募集可转债扩充产能强化国产龙头地位。
    1）公司下一代线控制动系统WCBS2.0可满足L3级别自动驾驶对于安全冗余的要求，其中WCBS2.0具备双液压动力单元，具备可扩展的EBD、ESC功能；WCBS2.0EHC产品通过前轮EHC配合后轮EPB实现电控冗余。目前公司下一代线控制动产品已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产。
    2）公司持续推进线控制动产能布局，截止23年底，公司线控制动目前已具备6条产线，合计约180万套产能。根据公司1月5日发布的可转债预案，此次募投项目建设完成后，可再增加100万套线控制动产能。3）公司EMB首轮功能样件已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证，公司可转债募投项目提前布局60万套EMB产能。
    公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。
    1）客户：24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币。2）产能：目前墨西哥一期已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170万套控制臂及副车架产能、100万套EPB产能以及100万件前制动钳产能。
    投资建议：
    维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.7、14.3、17.4亿元，对应当前市值，PE分别为21.5、17.7和14.8倍。给予2024年30倍估值，6个月目标价81.3元。
    风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。
   

国缘势能向上，开启高质后百亿

今世缘(603369)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入100.98亿元，同+28.07%；归母净利31.36亿元，同+25.30%；扣非净利31.36亿元，同+25.57%。拟每10股派现金10元（含税），合计分配12.47亿元，分红率39.8%。2024Q1实现收入46.71亿元，同+22.84%；归母净利15.33亿元，同+22.12%；扣非净利15.25亿元，同+22.08%。
    产品结构持续升级，经营质量优秀。2023年公司顺利跨越百亿营收，特A+/特A/A类分别同比25.13%/37.11%/26.68%至65.04/28.70/4.11亿元。受益产品结构优化，2023年公司毛利率同比+1.75pct至78.34%，净利率同比下降0.68pct主因公司加大消费者端宣传力度，销售费率同比+3.14pct至20.76%。2024Q1公司开门红回款顺利，春节产品动销结构良好：特A+/特A/A类分别同+22.39%/26.49%/16.35%至29.73/14.05/1.78亿元，百元以上价格带产品增速领先。2024Q1公司毛利率同比-1.16pct至74.23%，预计主要与旺季货折比例变化有关。而2024Q1销售费率同比-1.76pct至14.16%，因此整体净利率基本平稳，预计公司全年盈利能力维持稳定。
    省内尚未达到天花板，省外有望实现新突破。江苏省内仍有空间，2024Q1大本营市场仍有稳健增长，苏中区域增速领先，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%至8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71亿元。公司2023年省外增长40.18%至7.27亿元，2024Q1延续36%的较高增速。公司聚焦核心市场稳扎稳打，周边市场省内化运作，利用丰富产品体系保障经销商盈利。我们认为公司有能力把握省外市场开拓机会，成功承接部分竞品份额。
    业绩基本盘扎实，渠道信心足。国缘品牌省内流行度不断提升，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为124.33/150.34/180.04亿，同比+23.1%/+20.9%/+19.8%；净利润为38.1/45.6/54.5亿，对应PE为20X/16X/14X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价85元，相当于2024年28x的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化
   

2024Q1业绩高增，看好全年增长表现

哈尔斯(002615)
    事件：
    哈尔斯公布 2024Q1 业绩报告。 公司 2024Q1 实现收入 5.7 亿元，YoY+58.6%，归母净利润 3148.0 万元， YoY+781.6%；扣非净利润 3140.0万元， YoY+1320.6%。 公司 2024Q1 业绩表现亮眼，主要因为低基数效应叠加海外需求旺盛，大客户补库存需求明显。
    保温杯出口保持增长，大客户补库需求明显：
    哈尔斯 2024Q1 收入实现明显增长，我们认为主要与海外保温杯市场需求保持旺盛有关。 根据海关总署数据， 2024Q1 中国保温杯出口总额 YoY+28.4%，其中北美市场总出口额 YoY+39.2%，北美市场需求更为旺盛。 哈尔斯主要客户 YETI 和 PMI 均为北美主要保温杯品牌，出口北美市场总额增长明显是哈尔斯订单增长的有力佐证。另外，根据大客户 YETI 财报披露， 2023Q4 库销比 0.65， 属于历史同期较低水平，同时 YETI2023 下半年积极推出多款新品，都将带动 2024 年哈尔斯 YETI 业务的订单增长。
    人民币贬值利好公司毛利率表现：
    哈尔斯 2024Q1 毛利率 27.4%， YoY+0.6pct,我们认为毛利率提升主要与人民币贬值有关。 2024Q1 美元兑人民币汇率 YoY+5.2%，公司财务费用率-1.28%，说明产生汇兑收益，利好毛利率表现。展望未来，我们认为若人民币汇率保持稳定， YETI 和 PMI 新品订单起量形成规模效应将是提升毛利率的主要动能。费用控制良好：
    哈尔斯 2024Q1 的三费总费率（销售、管理、研发费用率）为 21.7%，YoY-2.0pct，费用控制良好。其中，销售费用率 9.5%， YoY+0.7pct，主要因为自主品牌推广营销力度加大。
    投资建议：
    哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 和 OBM 双轨发展的战略。 海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显， 自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司 2024 年利润增长表现。维持买入-A 的投资评级， 给予公司 2024 年 15x PE,6 个月目标价为10.35 元/股。
    风险提示： 行业竞争风险、原材料风险、 宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

23年模组收入同比大增，24Q1业绩大幅改善

富创精密(688409)
    事件：
    1.公司发布 2023 年年度报告， 2023 年度实现营收 20.66 亿元，同比增加 33.75%；实现归属于母公司所有者净利润 1.69 亿元，同比减少31.28%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比减少 51.48%。
    2.从 Q4 单季度业绩来看，实现营收 6.76 亿元，同比增加 27.03%，环比增加 20.34%；实现归属于母公司所有者净利润 0.37 亿元，同比减少 55.37%，环比增加 0.93%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比减少 8.59%，环比增加 315.54%。
    3.公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 实现营收 7.01 亿元，同比增加 105.47%，环比增加 3.81%；实现归属于母公司所有者净利润0.60 亿元，同比增加 53.42%，环比增加 64.79%；实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增加 1384.83%，环比增加 9.53%。
    23 年模组收入大幅提高，盈利能力阶段性承压：
    公司 2023 年实现营业收入 20.66 亿元， 同比增长 33.75%，其中模组产品收入为 9.25 亿元， 同比增长 126.13%； 结构零部件收入为 4.91亿元，同比减少 1.75%；工艺零部件收入为 4.57 亿元，同比增加11.95%；气体管路收入为 1.65 亿元，同比减少 22.00%。 从盈利能力来看， 2023 年公司归母净利润同比减少 31.28%，扣非归母净利润同比减少 51.48%， 公司产品毛利率为 25.20%， 同比呈下降趋势，主要系公司提前投入的机器设备尚未完全达产，规模效应暂未体现， 且公司为新工厂提前储备人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加。
    24Q1 业绩同比大幅改善：
    从 24Q1 来看，公司营收同比翻倍增长， 归母净利润同比提高接近 50%，24Q1 公司业绩大幅改善， 主要系受益于下游客户需求拉动，公司营业收入高速增长。
    产品结构日趋完善， 客户涵盖海内外龙头设备公司：
    公司产品具体包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。产品主要应用于半导体设备领域，覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设备，部分产品已应用于 7 纳米制程的前道设备中。 从客户来看，公司目前除了批量供应北方华创、中微公司等国内半导体设备龙头，在大陆以外的市场还进入客户 A、东京电子、HITACHI High-Tech 和 ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并且是客户 A 的全球战略供应商，客户涵盖海内外半导体设备龙头。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 29.75 亿元、 41.65 亿元、 54.14 亿元，归母净利润分别为 3.75 亿元、 4.77 亿元、 6.03亿元。考虑半导体行业回暖， 公司产品结构日趋完善。给予公司2024 年 PE50.00X 的估值，对应目标价 89.5 元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

23年营收同比略增，新增订单大幅提高

至纯科技(603690)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收31.51亿元，同比增加3.33%；实现归属于母公司所有者净利润3.77亿元，同比增加33.58%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比减少64.25%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收9.52亿元，同比减少15.27%，环比增加32.47%；实现归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增加51.29%，环比增加107.49%；实现扣非归母净利润-0.49亿元。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收8.11亿元，同比增加3.48%，环比减少14.80%；实现归属于母公司所有者净利润0.64亿元，同比增加1.45%，环比减少64.91%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增加8.64%。
    23年营收同比略增，新增订单大幅提高：
    公司2023年实现营业收入31.51亿元，同比增长3.33%，其中泛半导体收入为28.43亿元，同比增长5.37%；生物及制药收入为3.02亿元，同比减少13.00%。从订单角度来看，报告期内公司新增订单总额为132.93亿元，相较于2022年新签订单42.19亿元，同比增加215.1%，其中包含电子材料及专项服务5年~15年期长期订单金额86.61亿元，该部分长期订单的获得是公司经营战略中子战略之“将技术和产品服务化”的初步体现和成果。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加33.58%，扣非归母净利润同比减少64.25%，主要系受到财务成本、折旧费用和仍在爬坡中的业务短期亏损的影响。
    半导体清洗设备全面覆盖，高端产品不断突破：
    公司旗下至微科技是国内湿法设备主要供应商之一，能够覆盖晶圆制造中包括逻辑电路、高密度存储、化合物半导体特色工艺等多个细分领域的市场需求。目前湿法设备在28纳米节点设备开发已经全部完成，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点，至微也已取得部分工艺订单。另外，公司高端产品包括SPM高温硫酸、去胶、晶背清洗等清洗设备取得突破，并交付给多家国内主流晶圆厂。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为41.89亿元、52.36亿元、60.22亿元，归母净利润分别为5.55亿元、7.04亿元、9.56亿元。考虑半导体行业回暖，半导体量检测设备国产替代加速，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE25.00X的估值，对应目标价36元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

营收快速增长，盈利改善在途

洽洽食品(002557)
    事件：
    24Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%，实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。Q1营收快速增长，长期成长潜力充分：
    24Q1公司营收同比+36.39%，实现快速增长预计主因春节错期，旺季备货核心集中于1月，且洽洽屋顶盒等礼盒卡位百元以内价格带，契合消费需求转变。公司当前正积极推进渠道进一步下沉，自2023年开始布局县乡市场，2023年已新增200+家经销商，未来也将每年递增200家左右县域经销商，进一步扩大渠道网络布局，同时也积极拓展山姆会员店、量贩零食店等渠道布局。产品方面，进一步培育葵珍、打手瓜子、风味坚果等品项，扩充产品边界，拓宽覆盖客群。
    利润增速亮眼，成本红利释放有力带动盈利能力改善：
    24Q1公司归母净利润同比+35.15%，扣非归母净利润同比+55.80%，其中政府补助1939万元，同比减少1913万元。拆解公司各项指标，24Q1毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计主要为瓜子采购成本下降带动，另外礼盒占比提升或有一定贡献。24Q1销售费用率同比+1.68pct至12.35%，预计春节旺季仍加大一定费用投放。展望全年，预计瓜子及部分坚果成本下降将有力支撑毛利水平提升，在费用率稳定的情况下，有望带动整体盈利能力改善。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20x PE。
    风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。
   

高基数下延续增长，外埠市场扩展加速

千禾味业(603027)
    事件：
    千禾味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利32.07/5.30/5.30亿元，同比+31.62%/54.22%/56.66%。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利8.75/1.43/1.44亿元，同比-0.82%/-8.47%/-7.76%，2023年落在业绩预告区间内，符合预期。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利8.95/1.55/1.52亿元，同比+9.28%/6.66%/4.69%。23Q4+24Q1营收同比+4.0%，归母净利润同比-1.2%。2023年每10股分配现金3元（含税），叠加前期实施的2023年前三季度利润分配，分红率达96.87%，股息率约3.0%（以4月29日收盘价计算）。
    高基数下延续稳健增长，外埠市场扩展加速
    分产品看，2023年酱油/醋分别实现营收20.4/4.2亿元，同比+34.9%/11.8%，销量同比+33.2%/13.7%，吨价同比+1.2%/-1.7%。23Q4营收分别同比-2.9%/-10.9%，主要系22Q4受零添加事件催化基数较高，24Q1同比+9.1%/-6.2%，高基数下延续较好表现，体现公司产品力坚实，流通渠道铺设切实有效，成长动能延续。分区域看，2023年东/南/中/北/西分别实现营收7.1/2.1/4.5/5.7/12.3亿元，同比+30.9%/26.0%/81.0%/27.1%/23.8%，24Q1同比+4.4%/43.3%/28.4%/10.5%/-0.7%。23Q4+24Q1分别增加67/38/65/58/65家经销商，合计净增293家至3356家，外埠市场扩展迅猛，招商大幅提速。分渠道看，2023年经销/直销实现营收23.4/8.2亿元，同比+44.8%/5.7%，24Q1同比+10.4%/3.7%，流通渠道开拓进展顺畅，带动经销渠道高速增长。
    产品结构小幅扰动毛利率，期待成本红利释放
    2023年公司实现毛利率37.1%，同比+0.6pct，主要系原材料大豆、包材价格下行，酱油吨直接材料同比-25.1%。23Q4/24Q1毛利率35.4%/36.0%，同比-4.4/-3.1pct，我们分析下滑主要系产品结构影响，低毛利高性价比产品占比提升，同时由于酿造周期较长，成本红利释放节奏偏缓。2023年销售/管理/研发费用率分别为12.2%/3.9%/2.7%，同比-1.4/+0.9pct/持平，管理费用率增长主要系股权激励费用。24Q1同比+0.1/-0.9/-0.2pct，费效比持续提升。2023223365999年实现归母净利率16.5%，同比+2.4pct，23Q4/24Q1分别实现16.4%/17.3%，同比-1.4/-0.4pct，盈利能力保持稳健。
    成长动能延续，股权激励目标有望顺利完成
    作为零添加赛道龙头，公司2023年以来加速开商铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，目前开商成果显著，回转逐步抬升，成长动能延续，股权激励目标有望顺利完成。产品端，推出凉拌生抽、减盐55%生抽等，完善产品矩阵，满足更多细分需求，持续看好公司成长动能释放。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为37.3/43.1/49.2亿元，净利润分别为6.5/7.8/9.0亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.23元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等
   

费用投放力度加大，短期业绩承压

飞科电器(603868)
    事件：飞科电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入11.7亿元，YoY-14.5%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-43.8%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY-40.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力持续提升。
    Q1线上主品牌收入下降：根据久谦数据，飞科品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY-31%/-31%/-12%，线上渠道整体-26%，“飞科”主品牌线上收入承压。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。据久谦数据，博锐品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY+85%/+20%/+75%，子品牌博锐线上增速较快。我们认为，公司博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入增速。
    Q1电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科2024Q1线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-34%/+13%/-12%。其中电吹风2024Q1均价同比提升71%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。我们认为，高速电吹风新品放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。
    盈利能力Q1同比下降：公司Q1毛利率57.1%，同比提升1.0pct;净利率15.3%，同比下降8.0pct。公司在毛利率小幅提升的情况下，净利率同比下降，主要因为销售费用率Q1同比提升+8.8pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。
    投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.43/2.75元，6个月目标价为58.32元，对应2023年24倍PE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。
   

主业盈利能力提升，Q1扣非业绩快速增长

美的集团(000333)
    事件：美的集团发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入1064.8亿元，YoY+10.2%，实现归母净利润90.0亿元，YoY+11.9%，实现扣非归母净利润92.4亿元，YoY+20.4%。美的2024Q1收入保持较快增长，主业盈利能力提升明显，但是受财务费用、投资收益等因素影响，归母净利润增速与收入增速相近。
    2024Q1公司收入保持较快增长：美的2024Q1收入保持双位数增长。分B端与C端来看，公司楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务Q1收入YoY+6%/+23%/-12%，我们测算C端业务增速约为10%+。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。
    Q1美的毛利率-销售费用率提升明显：美的Q1单季度毛利率同比+3.2pct，我们认为主要因为公司产品结构提升，叠加海外自主品牌收入占比提升。Q1公司毛利率-销售费用率同比+2.0pct，美的主业盈利能力快速提升。
    受财务费用、投资收益等因素影响，Q1归母净利率同比增幅较小：美的Q1单季度归母净利率为8.5%，同比+0.1pct。虽然Q1公司毛销差提升明显，但是财务费用、投资收益带来负面影响。美的Q1财务费用率同比+1.3pct，主要因为埃及镑等外币资产和负债估值波动。Q1美的投资净收益/收入同比-0.2pct，公允价值变动净收益/收入同比-0.4pct，主要因为处置衍生金融资产及负债的投资收益减少，以及权益工具投资公允价值收益减少。剔除非经常性损益影响，美的盈利能力同比提升，Q1美的扣非净利率同比+0.7pct。
    经营质量保持较高水平，Q1经营活动现金流同比增加：公司2024Q1经营活动现金流量净额为139.3亿元，同比+46.6亿元。公司后续经营的驱动力充足。2024Q1末公司合同负债为375.6亿元，YoY+32.2%，同比+91.4亿元。2024Q1末公司其他流动负债YoY+22.1%，同比+141.9亿元。
    投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.43/6.02/6.50元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为81.45元，对应2024年15倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。
   

数字化变革成效显著，Q1盈利能力持续提升

海尔智家(600690)
    事件：海尔智家发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入689.8亿元，YoY+6.0%，实现归母净利润47.7亿元，YoY+20.2%。海尔Q1收入稳定增长，盈利能力提升明显，单季度业绩增速超过员工持股计划业绩解锁目标。
    2024Q1收入稳定增长：海尔2024Q1国内国外业务稳定增长。
    Q1国内收入YoY+8.1%，家空、厨电、智慧楼宇业务收入增速超过10%。Q1海尔海外收入YoY+4%，面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司维持了海外业务的持续增长。
    2024Q1海尔毛利率同比提升：2024Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.3pct。国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升主要因为采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善（Q1高端品牌卡萨帝收入YoY+14%）；海外业务毛利率提升主要由于产品结构持续优化、产能利用率提升。
    2024Q1公司国内业务盈利能力显著提升：2024Q1海尔归母净利率为6.9%，同比+0.8pct。除毛利率提升外，公司费用率优化明显。Q1公司销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。虽然海外利率较高，但是公司Q1维持了财务费用率的同比稳定。分地区来看，国内业务盈利能力提升更为显著。公司Q1国内业务经营利润同比增长超过30%，海外业务经营利润同比增长超两位数。
    经营质量持续提升，Q1单季度海尔经营活动现金流同比增加：Q1海尔经营活动现金流量净额为17.2亿元，同比+3.7亿元。经营活动现金流量净额增加主要因为：1）经营利润增加；2）公司运营效率提升。
    海尔发布新一期员工持股计划：海尔拟提取激励基金7.1亿元/0.7亿元激励A股/H股核心员工，计划激励人员不超过2400人/30人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2024、2025年扣非归母净利润复合增速不低于15%；2）2024、2025年加权平均净资产收益率不低于16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划拟提取激励基金金额较2023年有所增加（2023223365999年A/H股为5.7亿元/0.7亿元），业绩考核目标与2023年类似，彰显管理层对于公司业绩长期持续增长的信心。
    投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.03/2.30/2.53元，给予6个月目标价34.51元，对应2024年PE估值为17x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
   

短期扰动不改长期趋势，新产能有望持续推升市占率

浩洋股份(300833)
    事件：浩洋股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%；归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%。其中，23Q4公司实现营业收入2.94亿元，同比增长0.23%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.78%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降2.29%。24Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%。
    新品生产效率致营收短期承压，OBM、国内业务显著增长
    23Q4公司收入稳定，24Q1收入略有承压，主要系1）新品生产效率瓶颈；2）在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升；3）23Q1基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡，Q2营收增速有望向好。分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28亿元，同比增长8.03%/-32.33%/-19.52%。分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比增长20.80%/-14.36%，雅顿品牌增长较快，OBM收入占比提升至66%。分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比增长111.27%/0.14%，国内市场占比提升至12%。
    演出活动向高端化、大型化升级，舞台灯光设备市场空间广阔23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据，23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长46%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球举办151场，2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%），2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜滚石乐队、Green Day等明星的2024年巡演已预定。同时，演唱会市场持续向大型化、高端化升级，驱动舞台灯光需求增长。23年全球TOP100音乐巡回演出每场票房同比+53%至237万美元，每单场演出平均销量同比+24%至1.81万张，人均票价+23%至131美元。此前，2018-2022年全球TOP100音乐巡回演出每场票房以8%的CAGR增长至1.55亿美元，每单场演出平均票价以3%的CAGR增长至106美元，平均销量以5%的CAGR增长至1.46万张。
    国内市场也迎来疫后快速复苏，2023年全国演出市场总体经济规模达740亿元，与疫前2019年相比增长29%，达到历史新高。
    核心竞争优势持续加强，新品、新产能加速新市场开拓
    23年公司保持高研发投入，2023年新增授权专利达182项，包括境内外发明专利28项。截至23年末，多项核心专利技术均完成研发并应用，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。
    24Q1盈利能力稳中有升，自主品牌占比提升带动盈利中枢上移盈利能力方面，2023年公司毛利率为49.96%，同比下降0.22pct；23Q4毛利率为46.64%，同比下降0.53pct。23Q4毛利率同比下降，主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要系24Q1内销占比较低，OBM占比进一步提升。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.87%，同比增长1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1期间费用率为15.24%，同比下降0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为
    1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。
    综合影响下，23年公司净利率为28.31%，同比下降1.15pct；23Q4净利率为19.21%，同比增长0.54pct。24Q1净利率为32.21%，同比增长1.93pct。
    投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为16.65、20.84、25.92亿元，同比增长27.60%、25.17%、24.38%，归母净利润为4.79、6.12、7.65亿元，同比增长30.71%、27.79%、25.06%，对应PE估值16.2x、12.7x、10.1x，给予24年24.39xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。
   

景气度持续回升，创新驱动高质量发展

三环集团(300408)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。24Q1实现营业收入15.64亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%。
    逐季呈现复苏趋势，高容MLCC快速放量：
    受益于下游去库接近尾声、消费电子需求回暖，以及公司产品持续取得突破，2023年/24Q1营收与业绩持续回升，23Q4/24Q1单季度分别实现营收16.21/15.64亿元（yoy+35.56%，qoq+9.77%/yoy+31.49%,qoq-3.53%），实现归母净利润4.39/4.33亿元（yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%）。2023年毛利率下滑主要系产品结构变化影响，公司MLCC产品市场认可度显著提升，应用领域持续拓宽，电子元件及材料业务收入达到21.96亿元（yoy+50.32%），收入占比提升至38.35%（yoy+9.97pct）。24Q1盈利水平企稳回升，毛利率达到40.14%（yoy+0.73pct，qoq+0.18pct），销售/管理/财务费用率与2023年相比分别下降0.24/2.38/0.06pct
    量质并举坚持创新研发，中长期成长空间广阔：
    公司持续加大研发投入，2023年/24Q1研发费用同比增长20.71%/20.88%，23年底研发人员增至2034人（yoy+11.94%）。据公司年报，1）MLCC：公司已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201-2220尺寸的主流规格公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证，建立合作的客户及供应规格、数量均逐步提升中；高容量系列MLCC扩产项目预计于2025年5月达到预定可使用状态。2）SOFC模组/系统：公司目前已完成50kW电堆模组的开发并在第二代50kW系统上应用；2023年10月，公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，并已进行超2000h可靠性测试，初始发电效率达到65%热电联供效率90%以上，是目前国内单机功率及发电效率最高的SOFC系统。3）PKG：高强度PKG部分新规格已通过客户验证并小批量供货。4）插芯：公司正在开发高速光通信用多芯MT插芯，其中24芯单模低损规格客户验证中。5）封装基板：逆变器用高导热陶瓷封装基板已与行业头部客户合作，实现稳定供货。6）高速光通信用管壳400G管壳已通过客户验证并小批量出货，相干收发模块管壳客户验证中。7）精密陶瓷结构件：公司将持续开发生物医疗相关部件、新能源汽车部件、半导体陶瓷结构件等产品，下游应用市场进一步拓宽
    积极分红回馈投资者，分红比例保持较高水平：
    公司自上市以来累计现金分红约35.41亿元，每年年度现金分红占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润均超过30%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），以2023年底总股本19.16亿股为基数计算，共计拟派发约5.37亿元，占全年归母净利润的33.94%。公司最新披露的股东分红回报规划显示，2024-2028年，公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年向股东分配的现金股利不低于当年实现的可供分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利分配和公积金转增股本。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为70.32亿元、91.28亿元、110.39亿元，归母净利润分别为19.70亿元、25.50亿元、30.77亿元，给予2024年35倍PE，对应目标价为35.98元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。
   

2024Q1业绩符合预期，大客户依赖减少

旭升集团(603305)
    事件：公司于2024年4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2024Q1公司实现营营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。
    2023年收入稳增长，前五大客户集中度下降
    2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%，收入符合预期，1）分散度提升，公司前五大客户收入占比持续下降，从2021年的66.2%下降至2023年的56.23%，公司对大客户的依赖程度降低；2）品类横向拓展，2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。
    2023年实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2023年公司毛利率24%，同比提升0.1pct，净利率为14.72%，同比下降1pct，净利率下降主要受期间费用率影响。2023年公司期间费用率6.85%，同比+0.68pct，其中管理费用同比+0.7pct，主要系本期职工薪酬等费用较上年同期有所增加所致，但是公司总体期间费用率处于较低水平。
    2024Q1公司业绩符合预期，特斯拉销量阶段性承压
    2024Q1公司实现营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。收入符合预期，主要由于大客户2024Q1特斯拉全球产量43.3万辆，同比-2%，但随着理想、零跑、大众等客户产品逐季度量产落地，收入将持续增长。
    2024Q1毛利率为23.81%，环比+2.95pct，我们认为主要是因为在年底公司会计提一次性费用；2024Q1净利率为13.77%，同比-2.65pct，一季度净利率与去年相比下降，由于1）去年同期汇兑较高，2）期间费用率提升。2024Q1公司期间费用率为8.73%，同比+2.22pct，其中研发费用率为5.05%，同比+1.26pct，研发费用大幅提升，为后续新项目做储备，带动期间费用率提升。布局三大工艺，客户多地多点开花
    公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。1）客户端，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。2）全球化布局，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，旨在积极融入全球化客户的供应链体系，公司未来将进一步提升全球化服务能力。3）产品上，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.1、9.6、11.8亿元，对应当前市值，PE分别为16、13.5、10.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价17.2元/股。
    风险提示：
    空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。
   

整体收入逐步改善，自主品牌快速发展

永艺股份(603600)
    事件：永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.38亿元，同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元，同比下降11.14%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元，同比增长19.70%；归母净利润0.87亿元，同比增长72.39%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元，同比增长22.96%；归母净利润0.43亿元，同比下降17.43%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长21.60%。
    国内外需求稳健恢复，线上渠道建设持续推进
    分产品看，23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90万台，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%，我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看，23年公司线上销售收入4.43亿元，同比增长55.57%；线下销售收入30.83亿元，同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度，
    加快海外基地建设，推进全球产能布局
    为有序推进公司在全球主要市场的产能布局，有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险，公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划，公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。
    线上线下渠道结合，加大自主品牌建设公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1）在产品方面，围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类，以“撑腰”为价值锚点，持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品，通过旗舰产品的品牌打造和销量提升，拉动公司自主品牌地位。2）在品牌方面，坚持品牌资产长期积累的原则，持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放，同时开展符合品牌定位的市场营销活动，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，加快构建品牌认知护城河。3）在渠道方面，线上线下渠道协同做好销售承接，线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道，并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向；线下加快开拓toC零售渠道，满足消费者体验需求的同时，扩大自主品牌露出，进一步提高品牌势能。
    期间费用管控良好，盈利能力有望上升
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.88%，同比增长3.54pct；23Q4毛利率为22.41%，同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%，同比下降0.33pct。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为15.67%，同比上升4.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%，同比上升0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
    综合影响下，23年公司净利率为8.55%，同比增长0.23pct；23Q4净利率为8.52%，同比增长0.23pct；24Q1净利率为5.17%，同比下降2.30pct。
    投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元，同比增长22.46%、20.45%、18.04%；归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元，同比增长12.95%、19.07%、19.48%，对应PE为11.3x、9.5x、8.0x，给予24年14.80xPE，对应14.95元目标价，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。
   

结构优化品质提升，NBV表现持续向好

中国人寿(601628)
    事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入1210亿元（YoY+14.4%），归母净利润206亿元（YoY-9.3%），每股收益0.73元（YoY-9.3%）；NBV同比+26.3%，达近年来最高增速。
    业务品质改善显著，推动NBV实现较快增长。公司2024Q1实现保费收入3376亿元（YoY+3.2%），其中新单保费1124亿元（YoY-4.4%），主要由报行合一落地、银保渠道趸交规模下滑所致。受益于产品结构调整等，公司新单期交保费同比+4.7%，十年期及以上新单期交保费同比+25.4%，推动公司NBVM得到有效提升，进而带动NBV较2023Q1同口径重置后同比+26.3%。
    人力规模小幅下滑，队伍质态明显提升。截至2024Q1末，公司总销售人力/个险销售人力分别为67.9万人/62.2万人，较上年同期-4.3万人/-4.0万人，较上年末-1.5万人/-1.2万人，预计人力队伍规模有望逐步企稳。公司绩优人群数量及占比均实现提升，Q1个险板块月人均首年期交保费同比+17.7%，队伍质态持续改善，队伍产能实现持续性增长。
    投资规模稳健增长，投资收益有所承压。截至2024Q1末，公司投资资产达59319亿元，较上年末+4.8%。受利率下行及权益市场波动加剧影响，2024Q1公司实现总投资收益647亿元（同口径下YoY+7.2%），净投资收益为427亿元（同口径下YoY-0.1%）；总投资收益率为3.23%，净投资收益率为2.82%（按简单年化计算）。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元（基于新准则），给予0.75x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.29元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

兴业银行2024年一季报点评：息差降幅收窄，业绩增速回升

兴业银行(601166)
    事件：兴业银行公布2024年一季报，营收同比增长4.22%，拨备前利润同比增长7.26%，归母净利润同比下降3.10%。业绩增速触底回升，我们点评如下：
    从业绩驱动因子来看，兴业银行业绩主要受生息资产规模扩大、成本压降的支撑；净息差收窄、拨备计提压力加大则形成拖累。
    量：对公信贷投放亮眼，零售信贷增长乏力
    ①资产端方面：2024年一季度末兴业银行资产总规模同比增长4.38%，保持稳健增长；资产总规模单季度新增989亿元，其中信贷投放贡献85.41%增量。同期信贷总额同比增长7.91%，单季度实际贷款新增接近1900元，接近全年投放规划的40%。从信贷投放结构来看，兴业银行对公信贷增速较高，零售信贷相对较弱。今年一季度末兴业银行对公贷款（不含票据）余额同比增长17.96%，单季度新增2171亿元。2024年一季度，兴业银行加大了在重点领域、重点分行的对公信贷投放，绿色金融、对公普惠、制造业及科技金融业贷款余额较年初增速均超过7%，13家重点分行新增贷款（不含票据）占比达80.79%。零售贷款一季度末余额则同比下降0.60%，主要系个人住房及消费信贷需求放缓。
    ②负债端方面：2024年一季度末兴业银行负债总额同比增加4.21%，单季度新增735亿元。同期存款余额同比增长4.21%，单季度减少333亿元。主要因为当前存款向大行集中、定期化的趋势明显，兴业银行以降本为先，在保持存款规模相对稳定的基础上推动结算性存款上量和高成本存款压降。
    价：2024年一季度净息差同环比降幅较去年同期收窄
    2024年一季度兴业银行净息差1.87%，环比下降2bps，同比下降10bps，同环比降幅较去年同期均有所收窄，主要得益于成本压降。2024年一季度兴业银行负债端成本持续下降，全行存款付息率2.12%，达到股份行中位数水平，压降幅度位居股份行前列。从全年来看，预计存款付息率还有进一步下降空间。今年一季度，兴业银行资产收益率受存量按揭利率调整、LPR重定价影响同比下降12bps。
    投资收益大幅增长。2024年一季度，兴业银行净非息收入同比增长2.69%，其中其他非息收入同比上涨16.16%形成主要支撑。主要是由于今年一季度市场利率下行，兴业银行有效把握了很多波段性市场机遇，获得了较好市场收益。
    中间收入同比下滑。2024年一季度，兴业银行中间收入受到银行卡、财富管理业务费率调整的影响，同比减少18.99%。但剔除一次性及不可比因素实际降幅约9%，表现优于可比同业。预计随着中收业务策略调整，后续季度兴业银行手续费佣金净收入降幅将逐步收窄，全年增速将呈现前低后高的态势。
    资产质量保持稳定。今年一季度末，兴业银行不良率1.07%，环比持平；受宏观经济结构转型、房地产市场调整影响，关注率环比上升0.15pct至1.70%；拨备覆盖率为245.51%，环比提升0.30pct，风险抵补能力保持较高水平。从重点领域来看，目前兴业银行信用卡不良生成率同比回落，地方政府融资业务风险相对平稳。对公房地产业务不良率环比略增0.12pct，但总体计提较为充足。
    投资建议：
    展望2024年后续季度，兴业银行在保证资产质量、规模稳定增长的基础上成本有望持续压降，预计息差降幅将逐步收窄。我们认为兴业银行后续营收、业绩压力将有所放缓，预计2024年公司营收增速为0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为22.40元，相当于2024年0.6X PB。
    风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。
   

门店稳步扩张且积极承接外流处方，公司业绩稳健增长

益丰药房(603939)
    事件：
    公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润225.88亿元和14.12亿元，分别同比增长13.59%和11.90%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润59.71亿元和4.07亿元，分别同比增长13.39%和20.89%。
    核心业务稳步发展，驱动公司2024Q1业绩稳增长：
    2023年公司分别实现营收和归母净利润225.88亿元和14.12亿元，分别同比增长13.59%和11.90%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收170.95亿元（+15.93%）、21.80亿元（+23.30%）、28.03亿元（-2.30%）。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润59.71亿元和4.07亿元，分别同比增长13.39%和20.89%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收44.97亿元（+15.46%）、6.10亿元（+16.54%）、6.69亿元（-7.08%）。
    门店持续稳步扩张，推动中南、华东、华北等核心地区稳健增长：公司通过自建+并购+加盟的模式在中南、华东、华北等地区实现门店的稳步扩张。截止至2024Q1，公司门店总数已达13920家（包括3157家加盟店）。其中，中南、华东、华北地区分别新增266家、249家、186家门店。各核心地区门店稳步扩张，驱动各地区收入稳定增长，2024Q1中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。
    顺应国家医保政策，积极承接处方外流：
    公司顺应国家医保政策，通过积极布局DTP药房、双通道医保定点和门诊统筹药房，承接外流处方。截止至2023年底，公司分别拥有院边店、DTP药房、开通门诊统筹医保药房675家、305家、4200多家。目前公司已经营国家医保谈判药品超过250个，承接医院处方外流品种800多个，持续积极承接外流处方。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为17.70亿元、21.37亿元、25.73亿元，分别同比增长25.3%、20.7%、20.4%；预计2024年EPS为1.75元/股，给予当期PE30倍，对应6个月目标价为52.50元/股，给予买入
    A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
   

行业逐步回暖，一季度利润同比大幅增长

生益科技(600183)
    事件：
    4月27日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入44.23亿元，同比增长17.77%，归母净利润3.92亿元，同比增长58.25%。
    行业逐步回暖，一季度利润同比大幅增长：
    2023年电子行业下游需求承压，覆铜板行业扩充产能释放，供过于求，整体行业出现低价抢单的情况。公司不断跟进市场需求，在2023年上半年抓住光伏、逆变器等能源类，海外5G和服务器，手机HDI、汽车电子及部分消费类等重要市场，下半年市场逐步回暖，公司积极争取和落实订单，不断优化采购模型。2024年一季度，行业保持回暖的态势，公司2024年第一季度营业收入44.23亿元，同比增长17.77%，归母净利润3.92亿元，同比增长58.25%。
    不断技术创新，AI产品通过知名客户认证：
    公司在激烈的行业竞争下坚持加大力度推进新产品研发及市场认证，年报披露，多年以来公司紧跟市场发展的技术要求，与市场上的先进终端客户进行技术合作，前瞻性地做好产品的技术规划，公司自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，产品被广泛地应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站大型计算机、路由器、高端服务器、移动终端、汽车电子、智能家居安防、工控、医疗设备、大型显示屏、LED背光和照明、芯片封装及消费类等电子产品上，并获得各行业领先制造商的高度认可。年报披露，公司是业内首家发布可降解、可回收覆铜板的企业，高端高速产品更是获得了全球知名终端AI服务器的认证，实现了在AI GPU领域的重大突破。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为189.08亿元、215.93亿元、246.81亿元，归母净利润分别为17.2亿元、20.67亿元、24.78亿元，给予24年27倍PE，对应六个月目标价19.69元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

2024Q1营收/业绩增速亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善

北新建材(000786)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+40.68%）。
    营收/业绩增速表现亮眼，“一体两翼”布局持续推进。2024年一季度，公司实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%）。2024Q1公司营收/归母业绩增速表现亮眼，或由于公司主营石膏板产品销量增加，同时并购的嘉宝莉开始贡献业绩所致；期内公司归母业绩增速高于营收增速，或主要系Q1毛利率大幅提升所致。2024年1-3月，全国房屋竣工面积同比下降20.70%，公司主营石膏板产品销量仍实现同比增加，反映公司经营韧性十足。此外，公司“两翼”布局持续推进，防水业务新建产线助力营收规模增加，同时提质增效盈利能力和现金流持续改善，涂料业务嘉宝莉助力竞争实力进一步增强，第二增长曲线快速发展。
    盈利能力同比大幅提升，嘉宝莉并表助力现金流改善。期内，公司销售毛利率为28.65%（同比+1.74pct、环比+1.68pct），毛利率同比改善或由于主要原材料价格均呈不同幅度下滑所致，根据萝卜投资，2024Q1废纸/动力煤/沥青均价分别同比-9.9%/-26.0%/-5.2%。期内，公司期间费用率为13.43%（同比+0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.57pct/-0.64pct/-0.16pct/+0.47pct，期内公司新并购子企业导致销售费用同比增长40.87%，研发费用同比增长44.65%，主要系公司研发投入增加叠加新并购子企业导致研发费用增加所致。在毛利率大幅提升和费用率小幅增加综合影响下，期内公司销售净利率为13.95%，同比提升1.44pct。期内公司经营性现金流净流出0.26亿元，同比少流出2.77亿元，主要系新并购的嘉宝莉经营活动现金流净额增加所致。
    新建防水产线助力营收增长，石膏板全国产能布局加快。公司发布公告，北新防水（安徽）将在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万㎡热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，完善公司防水业务产能布局，从而提高公司防水业务的竞争能力和经济效率，助力销售收入进一步增加。此外，公司将增加海南省东方市投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万㎡纸面石膏板生产线项目投资额，公司全国产能布局持续加快，随项目逐步建成投产，石膏板制造成本或将进一步降低，公司综合竞争实力有望增强。
    石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼规模质量均衡发展，涂料翼布局持续加大。公司作为全球石膏板绝对龙头，拥有定价权优势，在石膏板产品策略上，坚持“高端引领”、积极拓展中端市场；在渠道策略上，公司持续深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉，加速向消费类建材制造服务商升级。公司同时拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，并实现快速增长。“防水翼”持续加大市场拓展力度，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓，实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局，增强品牌影响力，市场竞争力有望进一步增强；工业涂料方面，期内公司持续完善产能布局，夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。
    盈利预测和投资建议：暂不考虑嘉宝莉并表影响，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253.71亿元、286.09亿元和319.61亿元，分别同比增长13.13%、12.76%和11.72%，实现归母净利润42.85亿元、48.61亿元和54.19亿元，分别同比增长21.59%、13.45%和11.47%，动态PE分别为11.9倍、10.5倍和9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价35.56元，对应2024年14倍PE。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。
   

23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定

芯源微(688037)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收17.17亿元，同比增加23.98%；实现归属于母公司所有者净利润2.51亿元，同比增加25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增加36.37%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收5.10亿元，同比增加4.57%，环比减少0.08%；实现归属于母公司所有者净利润0.30亿元，同比减少46.80%，环比减少64.05%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比减少85.80%，环比减少93.06%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收2.44亿元，同比减少15.27%，环比减少52.16%；实现归属于母公司所有者净利润0.16亿元，同比减少75.73%，环比减少47.33%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比减少84.90%，环比增加59.41%。
    23年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定：
    公司2023年实现营业收入17.17亿元，同比增加23.98%，其中光刻工序涂胶显影设备实现营收10.66亿元，同比增加40.80%；单片式湿法设备实现营收6.00亿元，同比增加9.09%，公司光刻工序涂胶显影设备收入增速明显高公司整体平均水平。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加25.21%，公司整体毛利率42.53%，同比+4.13pct，净利率24.57%，同比接近持平。从订单来看2023年，公司全年新签订单与2022年基本持平。截至2023年底，公司在手订单约为22亿元（含税），可以对2024年业绩起到较好的支撑。
    生产交付影响24Q1收入：
    从24Q1的情况来看，公司营收同比下降，主要原因系受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司2024年一季度收入同比下降15.27%。从盈利能力看，24Q1毛利率40.03%，同比下降5pct，净利润同比下滑较大，主要系23年底公司员工人数同比有较大增长，2024年一季度员工薪酬支出同比增长35%。
    涂胶显影设备持续发力高端产品，清洗设备取得新突破：
    在前道涂胶显影设备方面，公司目前已成功推出了包括offline、I-line、KrF及ArF浸没式在内的多种型号产品。2023年公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。在清洗设备方面，公司战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。该机台的推出，标志着公司从前道物理清洗领域成功跨入到技术含量更高、市场空间更大的前道化学清洗领域。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.85亿元、5.84亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PE50.00X的估值，对应目标价119.00元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

商誉减值致利润承压，信创和AI驱动发展

天融信(002212)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告，2023年实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%，归母净利润-3.71亿元，其中商誉减值计提4.43亿元，剔除该影响后公司实现归母净利润0.72亿元。
    2024年一季度，公司预计实现营业收入4.15-4.35亿元，同比下降7%-11%，预计实现归母净利润-0.85~-0.95亿元，同比变动-4.11%~6.85%。
    信创安全和云计算支撑收入增长，商誉减值影响利润
    收入端来看，公司2023年实现收入同比下降11.81%，从拆分来看，公司基础安全产品实现收入21.59亿元，同比下降11.30%，其中信创安全业务实现收入增长33.07%，成为收入的主要支撑。公司云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长0.84%，其中云计算收入同比增长12.17%，实现高于其他业务板块的增长。
    利润端来看，公司2023年综合毛利率60.19%，同比提升0.47pct，保持了良好的产品竞争力。公司销售/管理/研发费用率为29.41%/6.95%/24.60%，同比变动+6.49/-2.14/+1.44pct，费用率的提升主要仍是由于公司收入端的承压，未来若伴随收入端恢复增长，费用率有望下降。此外，根据年报披露，公司在2023年对之前作出的发展节奏预测进行了调整，为此对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额，导致公司净利润亏损，若剔除该影响，公司依然实现盈利。
    现金流来看，公司2023年经营现金净流量5.17亿元，同比2022年的-2.71亿元有大幅提升。根据年报披露，2023年公司通过加强应收账款的回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。
    信创、AI、数据安全等多点发力
    信创安全方面，根据公司年报披露，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已累计发布66款250个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势。
    AI安全方面，根据公司年报披露，公司已发布融入AI技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、网络审计、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。
    数据安全方面，公司2023年发布天韧数据勒索保障方案、天剑数据泄露防治方案、天权数据特权管控方案、天盈数据开发利用安全方案、天享数据交换共享安全方案、天界数据跨境安全合规方案、数据安全靶场方案等数据安全方案。
    投资建议：
    天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入35.88/41.17/47.22亿元，实现归母净利2.45/3.96/4.98亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价7.27元，相当于2024年的35倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

分红率提升显著，业绩稳健

洋河股份(002304)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。24Q1实现收入162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。分红：拟每10股派息46.60元（含税），分红率提升至70%。
    双沟增长亮眼，开年平稳。2023年公司业绩分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%，其中双沟酒业实现营业收入38.23亿元（+75.27%）、净利润26.15亿元（+24.98%），普通酒高增预计主要系双沟增长贡献，中高档酒中预计2023年天之蓝和水晶梦增速表现较好。2024Q1江苏渠道反馈公司开门红回款顺利，南京区域天之蓝和水晶梦加大费用投放有一定效果。海之蓝及梦6+预计整体平稳。2023年公司省内/省外收入分别同比+8.05%/11.85%达143.93/180.96亿元，预计省外海天有恢复性增长。
    短期广告促销费投加大，影响利润表现。公司毛利率基本平稳，2023A/2024Q1毛利率分别同比+0.65/-0.56pct至75.25%/76.03%。净利率分别同比-0.94/-1.15pct至30.25%/37.24%，下滑主要系公司春节旺季加大餐饮端费用投放及反向红包力度，广告促销费用增加明显，2023A/2024Q1公司销售费用同比+28.90%/24.26%，销售费率同比+2.38/1.11pct。公司信托理财产品已全部到期，2023年公司针对信托无新增计提减值。
    投资建议：
    公司核心单品认知度强，600元+价位带优势有望持续扩张；产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。24年公司规划营业收入同比增长5%-10%的目标有望顺利达成。我们给予预计公司2024-2026年利润106.72/113.37/119.12亿元，对应估值14/13/13倍。给予六个月目标价150元/股，对应2024年PE为21倍。
    风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险
   

业绩短期承压，期待环比改善

千味央厨(001215)
    事件：
    千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023年因股权激励产生的费用为1791万元，税后对净利润的影响1343万元，剔除后2023年归母净利润1.48亿元，同比+27.64%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利4.63/0.35/0.34亿元，同比+8.04%/+14.16%/+14.05%。23Q4+24Q1营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。
    2023年直营表现亮眼，24Q1高基数下有所承压
    分产品来看，2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023年直营营收7.8亿元，同比+49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比+68.5%），大客户数量同比增长43家至197家。24Q1受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023年经销渠道营收11.18亿元，同比+15.7%，24Q1延续稳健增长趋势。2023年经销商数量增加389个至1541个，进一步拓展渠道商。
    毛利率基本稳定，费效比稳步提升
    2023年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%，同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。23Q4/24Q1实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1同比+0.8/0.5/0.2pct。2023年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。
    投资建议
    公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B渠道大单品表现稳
    健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以
    份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9预计回购股份数量约为
    彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司
    分别为22.4/26.7/32.0亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.04元，相当于的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等
   

成本改善毛利水平回暖，非口产品增长稳定

生物股份(600201)
    业绩概况：
    公司发布2023年报和2024年一季度报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比+34.64%。其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比-874.20%。2024年Q1实现营业收入3.48亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比-1.05%。
    降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量
    面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。
    分渠道看：2023年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70亿元，同比+40.58%，毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56%至6.15亿元，毛利水平持稳。
    非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖
    公司重视非口产品发展，销量方面，2023年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。
    新品方面：2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）新兽药证书2项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。投资建议：
    公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。
   

柴油机订单大幅增长，盈利能力改善

中国动力(600482)
    事件：中国动力发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2024Q1实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。
    中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的
    公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块，在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后，此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满，公司作为其主要动力配套厂商，未来产能提升后，市占率有望进一步提升。
    2023年归母净利润同比增长132.18%，新签订单上升
    2023年公司实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2023Q4实现营收126.49亿元，同比+2.76%，归母净利润3.68亿元，同比+790.31%。2023年，公司柴油机板块订单大幅增长，且低速发动机的价格上升，实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加：
    1)船海产业：新签合同275.98亿元，同比+47.32%，完成工业总产值182.44亿元，同比+36.49%。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78%，国际市场份额上升至39%。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下，继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。
    2)应用产业：公司持续加强陆上市场开拓力度，推动应用产业稳步发展，较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同267.37亿元，同比+13.10%，完成工业总产值216.49亿元，同比+16.12%。
    3)新兴产业：绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台，同比+61%、+64%；绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机，新签台数同比+79.73%、+41.67%；新能源储能新签合同17.72亿元，同比+622%。
    2023年公司提质增效，盈利能力提升
    2023年，公司毛利率13.28%，同比+0.44pcts，净利率2.35%，同比+1.38pcts，期间费用率11.11%，同比+0.05pcts，其中销售费用率1.62%，同比-0.15pcts；管理费用率5.00%，同比-0.19pcts；财务费用率-0.18%，同比+0.07pcts；研发费用率4.68%，同比+0.32pcts。2023年，公司主要产品毛利率提升，且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效，盈利能力提升。由于环保减排政策影响，未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发，技术创新不断突破，目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造，并取得甲醇燃料主机批量订单。
    2024Q1柴油机订单增长，业绩同比+167.82%
    2024Q1公司实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%，主要由于全球船舶行业正值上行周期，柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65%，同比+0.02pcts，净利率1.60%，同比+1.09pcts，主要由于船用低速发动机价格增长，带动盈利能力提升。
    船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变
    船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据，2024年1-2月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为920/1110/15890万载重吨，同比增长70.4%/311.1%/38.5%，全球份额占比60.5%/63.1%/57.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年2月，克拉克松新船价格指数为181.39，同比增长10.58%，实现连续36个月正增长。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。
    投资建议：
    目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；宏观经济波动等风险。
   

分红大幅提升，主业向上趋势延续

好想你(002582)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，归母净利润亏损0.52亿元。24Q1实现营收4.94亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.13亿元，同比+2.63%。拟现金分红2.65亿元，股息率9%（根据2024年4月26日市值计算）。
    第二产品曲线培育清晰，零食适配渠道持续拓展：
    2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，从产品结构维度拆分，红枣类产品实现营收13.11亿元，占比75.86%，依然为公司核心基础盘，在红枣礼赠产品之外，积极打造红小派等零食化第二曲线，2023年红小派实现营收2亿元，同时构建红枣芝麻丸、软枣糖等零食产品矩阵。渠道维度看，公司在原有专卖店+传统电商的基础上，进一步丰富零食产品适配渠道，公司公告已拓展2万家便利店、量贩零食店、超市等渠道网点，2023年兴趣电商、量贩零食店、商超渠道分别实现营收2.48、0.55、0.45亿元，预计网点的持续拓展将带动渠道结构更加均衡。24Q1公司营收同比+19.05%，预计为春节礼赠及新产品新渠道带动，长期来看，红枣礼赠有望支撑公司基本盘稳定向上，扩产品扩渠道有望带来远期成长空间。
    折摊拖累业绩表现，新品放量有望提升产能利用率释放利润：2023年公司归母净利润亏损5189万元，主因折旧摊销过多，影响利润表现。24Q1实现归母净利润1259万元，主因公司礼赠属性清晰，季节性波动明显，Q1为春节旺季，产能利用率提升贡献较多利润。展望全年，有望通过红小派等零食化产品拉升产能利用率，摊薄折摊，进而释放利润空间。
    高分红增强投资者回报，主业改善持续印证：
    公司当前市值与现金+金融资产+投资零食很忙集团股权接近，同时给予9%股息率，强化投资者回报。主业改善正持续印证，红枣品类已形成清晰品牌心智，零食化品类扩产品扩渠道在拓展公司能力边界的同时，也带动产能利用率上行，释放利润空间。此外，公司入股零食很忙集团，有望把握量贩零食店快速扩店的东风，深化品项合作。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为10.08%、15.07%、12.88%，净利润分别为0.31、0.70、1.18亿元。考虑到公司当前市值水平偏低，且主业改善逐步兑现，结合高股息率，给予买入-A的投资评级，参考洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品2024年Wind一致预期平均PS为2.68x，给予公司2x PS，预期2024年每股营收为4.20元，对应6个月目标价为8.39元。
    风险提示：产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。
   

CMP设备竞争优势持续提高，新产品开发以及验证顺利推进

华海清科(688120)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收25.08亿元，同比增加52.11%；实现归属于母公司所有者净利润7.24亿元，同比增加44.29%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增加60.05%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收6.68亿元，同比增加29.54%，环比增加10.21%；实现归属于母公司所有者净利润1.60亿元，同比增加0.70%，环比减少15.81%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增加30.98%，环比减少1.91%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收6.80亿元，同比增加10.40%，环比增加1.88%；实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元，同比增加4.27%，环比增加26.49%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加2.78%，环比增加15.36%。
    23年业绩同比大幅提高：
    公司2023年实现营业收入25.08亿元，同比增长52.11%，其中CMP设备销售收入为22.78亿元，同比增长59.20%；晶圆再生、关键耗材与维保服务等其他业务收入为2.30亿元，同比增长5.55%，主要系受益于国内主要晶圆厂半导体设备国产替代快速推进，公司为国内CMP设备龙头，份额快速提高。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加44.29%，扣非归母净利润同比增加60.05%，销售毛利率和净利率分别为46.02%、24.25%，同比接近持平。从24Q1来看，公司营收以及归母净利润同比均有提高，毛利率和净利率与去年同期相比保持稳定。
    CMP设备竞争优势不断加强，新产品开发以及验证顺利推进：在CMP设备方面，公司竞争优势持续提高。在新机型上，公司推出了Universal H300机台，通过创新抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，适用工艺也更加灵活丰富，首台机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺的小批量验证，进展顺利，预计2024年实现量产。在减薄设备方面，公司开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，主要适用于先进封装领域和前道晶圆制造的背面减薄工艺，以满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利。在划片设备，公司研发出满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割设备，已经在2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。在膜厚测量设备，公司应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量设备已发往多家客户验证，测量精度高、结果可靠、准确，已实现小批量出货，部分机台已通过验收。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为35.11亿元、45.65亿元、54.78亿元，归母净利润分别为10.12亿元、13.93亿元、14.44亿元。考虑半导体器件专用设备制造行业国产替代加速，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE35.00X的估值，对应目标价222.95元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

主业稳健运行，高分红比例维持

陕西煤业(601225)
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入1708.72亿元，同比+2.41%；归母净利润212.39亿元，同比-39.67%；扣非归母净利润246.80亿元，同比-16.89%。2024年一季度，公司实现营业收入404.49亿，同比-9.73%，环比-6.88%；归母净利润46.52亿元，同比-32.69%，环比-8.06%；扣非归母净利润53.54亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。
    23年产销同比高增，持续加强成本管控，但价格下行拖累毛利：1）产销量方面：2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中贸易煤销量为0.90亿吨吨，同比+29.0%。2）价格方面：报告期内，公司吨煤售价为596.10元/吨，同比-13.04%；贸易煤售价635.56元/吨，同比-12.03%；3）成本方面：公司披露原选煤单位完全成本296.59元/吨，同比-7.14%，其中材料费、维护及修理费、外委业务费、相关税费等均同比减少。计算自产煤单位成本为256.25元/吨，同比+7.52%。4）毛利方面：自产煤单位毛利318.27元/吨，同比-26.29%。
    24Q1产销继续增长，3月单月产销突破1500万吨：2024年第一季度，公司煤炭产量4145.47万吨，同比+1.49%；煤炭销量6146.63万吨，同比+9.16%，其中自产煤销量1511.00万吨，同比+1.17%。
    非主营业务变化影响净利润：2023年公司投资收益24.70亿元，公允价值变动损益-46.01亿元，两项合计占利润总额的比例为-5.04%，主要原因为：1、投资收益同比下降83.04%，主要为上期有隆基绿能会计核算变更使上期投资收益增加；2、公允价值变动损益同比下降10.91%，主要是信托资产公允价值变动损益减少。
    高分红持续。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为向全体股东每10股派发现金红利13.15元（含税），合计派发现金红利127.49亿元（含税），分红比例60.03%，与2022年基本持平。截至4月26日收盘，对应股息率为5.25%。往后看，公司2024年资本开支计划为23.33亿元，与2023年资本开支总额相比缩减48.43%。截至2024年一季度末，公司资产负债率34.01%，有息负债率2.24%，均相较于2023年底进一步降低。稳健发展的经营业绩、逐渐缩减的资本开支以及有效控制的债务负担为公司带来稳定充沛的现金流，未来分红潜力值得期待。
    投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12.5xPE，对应6个月目标价为28.25元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。
   

业绩稳健增长，盈利能力持续提升

国药股份(600511)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩持续稳健增长。
    2024年一季度公司实现营业收入121.22亿元，同比增长7.98%，归母净利润4.59亿元，同比增长10.86%，扣非归母净利润4.58亿元，同比增长11.00%，公司整体业绩实现持续稳健增长。
    整体期间费用率实现优化，盈利能力有所提升。
    2024年一季度公司实现毛利率为7.03%/-0.67pct，净利率3.79%/+0.10pct，期间费用率为2.37%/-0.63pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%/-0.46pct、0.83%/-0.11pct、0.12%/-0.03pct、-0.24%/-0.03pct。整体来看，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均实现优化，盈利能力有所提升。
    药械流通基本盘发展稳健，逐步实现多元化发展。
    公司立足于药械流通基本盘，推动医药零售、医药工业、口腔学术服务、医药物流等板块实现多元化发展。
    （1）北京区域直销方面，公司保持北京市场领先地位，持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行，加快推进由单纯药品销售向提供医药解决方案转型，已经实现北京地区等级医院的100%覆盖，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。其中，公司在二、三级医院的销售居于区域首位，具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。
    （2）全国医药分销方面，公司持续优化并拓展上游品种，满足供应商多种业务需求，提供优质服务，稳定渠道，同时进行营销转型，赋能分销，经过多年商业资源积累，公司与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，整体经营品规上万个。
    （3）麻精药业务方面，公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平，推进“大麻药”战略，提升麻药供应链管理能力，拓展市场空间，巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位，公司麻精药品业务已覆盖全国31个省政级区域，辐射50000余家全国麻精医疗客户。
    （4）工业板块方面，公司聚焦营销体系转型，优化产品结构，并布局新药领域，子公司国瑞药业持续增强研发能力，发挥校企优势互补，加大科研攻关力度，不断提升企业竞争力和持续发展能力。
    （5）零售业务板块，子公司国药新特药房不断拓宽经营范围，加大新增网点布局力度，截至2023年年底，公司专业零售业务方面，自有专业零售药房拓展至三家。
    （6）口腔业务板块，子公司国药前景围绕“无痛、牙周、感控、正畸”四条产品主线，不断优化产品结构。营销业务方面，2023年公司营销销售收入和服务收入均保持较快增速。物流服务方面，公司物流业务在满足自有配送服务需求基础上，持续拓展第三方物流服务。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价40.64元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.07%、9.50%、8.95%，净利润的增速分别为9.91%、10.71%、10.30%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.64元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：特色品种麻精药业务竞争加剧的风险，医药行业政策变动的风险，工业、零售、口腔等多元化业务布局进度不及预期的风险。
   

分销业务稳健增长，盈利能力持续提升

国药一致(000028)
    事件：公司发布2024年一季报，分销板块增长稳健。
    2024Q1公司实现营业收入190.90亿元，同比增长2.16%；归母净利润3.89亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长5.10%。分业务板块来看，一季度分销板块实现营业收入139.54亿元，同比增长6.77%，实现净利润2.40亿元，同比增长10.07%；零售板块实现营业收入53.87亿元，同比下降8.30%；实现净利润0.77亿元，同比下降49.94%。一季度公司分销板块实现稳健增长，零售板块业绩有所下滑主要系零售板块上年同期理化诊断及口罩等应急物资品种销量较大，同时部分区域受门诊统筹等政策影响，导致业绩同比有所下滑。
    期间费用率略有下调，盈利能力有所提升。
    2024年一季度公司实现毛利率为10.86%/-0.56pct，净利率2.04%/+0.10pct,期间费用率为8.20%/-0.20pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.61%/-0.14pct、1.32%/-0.10pct、0.03%/+0.02pct、-0.24%/+0.01pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现优化，盈利能力有所提升。
    商业分销渠道及品种布局扩张，国大药房门店数量持续突破。
    公司立足两广，分销业务优势明显，旗下国大药房布局持续推进，批零一体化布局处于行业前列，此外，公司创新业务聚焦数字化转型升级，“一体两翼”战略持续加速。截止2023年底，公司分销业务板块覆盖两广二三级医疗机构1110家、基层医疗客户8373家、零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）6155家，下游渠道资源丰富，在新品引进方面，引进创新厂家13个、创新药35个(独家5个)、医院首单29个、药房首单71个、双通道首单11个，取得5个全国总代品种和总经销品种、32个独家配送品种；零售业务方面，国大药房门店总数达到10516家，其中，直营门店8528家，加盟门店1988家，DTP药房232家，新增97个DTP品种，国大药房已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量达397家，医保统筹门店3012家，此外，根据公司投资者关系记录，2024年，国大药房预计每年净增加门店数量10%左右（不算投资并购），国大药房未来前景值得期待。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价41.18元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为6.55%、6.34%、6.94%，净利润的增速分别为10.23%、10.17%、9.82%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.18元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，零售业务布局进度不及预期，行业竞争加剧的风险。
   

新电站投产在即，长期增长潜力充足

华能水电(600025)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入234.61亿元，较2022年调整后数值同比略降0.51%；实现归母净利润76.38亿元，较2022年调整后数值同比增长5.58%。2024年一季度公司实现营业收入44.2亿元，较上年同期调整后数值同比增长3.58%；实现归母净利润10.65亿元，较上年同期调整后数值同比增长17.25%。
    上网电价提升叠加财务费用下降，公司业绩稳健增长：
    截至2023年底，公司已投产装机容量达到27.53GW，其中水电25.6GW、新能源装机1.93GW。2023年全年及2024年一季度公司发电量均受云南来水偏枯影响，2023年公司上网电量1062.35亿千瓦时，同比减少4.05%；2024年一季度澜沧江流域来水同比持平，叠加承担系统调节任务梯级蓄能未完全释放，公司上网电量160.58亿千瓦时，同比下降7.25%。在来水偏枯背景下公司仍保持稳健增长，一方面由于在省内大规模引入电解铝产业用电需求大幅提升叠加近两年来水持续偏枯，省内电力供需格局紧张，上网电价持续提升，2023年公司水电平均上网电价218.85元/MWh，同比增长4.24%；另一方面，公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行债务结构优化，财务费用减少4.5亿元，同比下降14.14%。未来由于云南省内可靠电源装机增量受限，水电供需偏紧趋势有望延续，上网电价仍有提升空间。
    新增水电投产在即，装机容量有望实现进一步增厚：
    2023年公司收购华能四川能源开发有限公司100%股权，水电装机规模从22.95GW提升至25.6GW。“十四五”期间公司有两大电站有待投产，其中位于澜沧江上游云南段的托巴水电站（装机140万千瓦）预计于2024年6月投产首台机组、2024年12月全部投产；华能四川的泸定硬梁包水电站（装机111.6万千瓦）预计2024年10月投产首台机组、2025年6月全部投产，两台机组的投产后公司水电装机容量将进一步增长9.2%，保障公司短期业绩增长。同时，从长期看公司再澜沧江上游西藏段仍有丰富的水电项目储备，据公司公告，公司拟投资584亿元建设如美水电站（260万千瓦），其余7个电站均已在前期准备阶段，有望带来远期业绩增量。
    折旧费用持续下降带来盈利能力提升：
    公司成本构成以折旧为主，由于水电项目折旧年限远低于使用寿命，折旧完成后项目盈利能力将实现显著提升。根据公司招股说明书，水轮发电机折旧年限约在12年左右，公司功果桥、糯扎渡、龙开口水电站分别在2011-2014年间投产，按折旧年限测算2024-2026年公司仍将迎来折旧计提完成高峰。2023年公司毛利率56.36%，同比增长0.65个百分点，未来随着机组折旧进一步计提完成，将持续增强公司盈利能力。同时，公司现金流优异，2023年实现经营活动现金流净额170.6亿元，净现比为2.07，2023年拟分红32.4亿元，分红比例42.4%。公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为265.62亿元、292.99亿元、313.23亿元，增速分别为13.2%、10.3%、6.9%，净利润分别为87.59亿元、99.89亿元、106.92亿元，增速分别为14.7%、14.0%、7%，维持买入-A的投资评级，给予2024年22xPE，6个月目标价为10.78元。
    风险提示：上网电价波动风险、项目投产不及预期风险、来水不及预期风险、假设不及预期风险。
   

开展以旧换新，刺激需求释放

格力电器(000651)
    事件：4月28日，格力电器发布公告称，为响应国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，经公司研究决定，从即日起，格力电器投入30亿元资金，启动对家电产品的以旧换新活动。我们认为，格力此次以旧换新活动的补贴力度较大，有望激发空调更新换代需求加速释放，提升格力空调销量表现。
    本次以旧换新补贴力度较大，有望加速更新需求释放：据格力以旧换新活动细则显示，本次活动针对格力牌空调的补贴金额为240元-1000元，针对非格力牌空调的补贴金额为220元-800元。对比2022年格力以旧换新活动的补贴政策，我们发现：1）本次活动对各机型的补贴金额普遍有所提高，且对大匹数和柜机产品的补贴金额提升幅度更大（仅对1.5匹挂机的补贴金额有所下降）。2）本次活动对各机型的补贴比例亦普遍有提高。考虑到近几年空调零售价格有所提升，我们计算了补贴金额占格力对应机型零售均价的比例，本次活动对格力牌空调补贴比例为6%-7%。相较于前次活动，本次活动对1匹和1.5匹挂机的补贴比例无明显变化，对其他机型的补贴比例提升1pct-2pct。我们认为，整体来看，本次活动的补贴金额和补贴比例有所提升，有望刺激消费者更换旧空调，提振公司产品销量，且有望带动非格力牌空调用户通过换新活动转向购买格力空调，促进格力空调市占率的提升。
    本次以旧换新活动对旧机拆机地址有所要求：据活动细则显示，旧机拆机地址默认为订单收货地址，需确保旧机所在地和新机收货地址一致，而2022年格力以旧换新活动无此项要求。我们推断，此项要求主要为避免骗补事件发生，让补贴资金更有效地回馈消费者。
    投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.16/5.47/5.94元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.73元。
    风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。
   

业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化

沪硅产业(688126)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年度报告，2023全年实现营收31.90亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66亿元。2024年一季度实现营收7.25亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98亿元，扣非归母净利润-1.86亿元。
    需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加：
    公司业绩承压，2024年一季度毛利同比减少约2.5亿元，扣非归母净利润同比下降约2亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023年单四季度营收8.00亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03亿元。全年收入端下滑由于2023年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34亿元，下降159.88%，
    200mm及以下半导体硅片业务承压，300mm半导体硅片产量及库存增长明显：
    2023年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少6.3pcts。分业务看，（1）200mm及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65元，同比增长15.26%。（2）300mm半导体硅片：全年营业收入13.79亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为469.57元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct（4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
    产能持续扩张，推进高端硅片国产化：
    半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23年12月满产出货，预计2024年底二期建成，产能达到60万片/月；子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为38.76亿元、48.26亿元、57.33亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.90亿元、3.72亿元，对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind行业一致预期，给予12倍PS估值，6个月目标价16.9元，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。
   

2023短期承压，2024改善在途

洽洽食品(002557)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营收68.06亿元，同比-1.13%，实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%，实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。拟现金分红5.02亿元，股利支付率62.55%。
    春节错期影响Q4营收，产品渠道持续拓展：
    23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%，主因春节错期，洽洽坚果礼等礼赠属性较强，预计备货后置更多体现在24Q1。产品维度看，2023年公司瓜子实现营收42.70亿元，同比-5.36%，除春节扰动外，预计与基数及市场消费结构变化相关，公司积极拓展高端瓜子“葵珍”挖掘高端渠道，以定制款瓜子等培育茶饮、餐饮等新场景。坚果实现营收17.53亿元，同比+8.00%，公司在推进每日坚果渠道下沉的同时，也持续进行风味化、功能化延伸，丰富风味化产品矩阵。渠道维度看，公司将持续推进渠道精耕，根据公告，2023年末渠道数字化平台掌控网点数量超32万家，同时积极拓展零食量贩店、会员店等新场景新渠道，并持续深耕东南亚市场。公司也积极推进下沉市场覆盖，扩充整体网点数量，2023年末公司拥有1479个经销商，较2022年末近1100个经销商明确增加。
    成本上涨压制短期利润表现，2024改善可期：
    2023年公司归母净利润同比-17.77%，净利率11.80%，同比-2.41pct，主因瓜子成本处于高位，压制公司利润表现，根据公告，2024年瓜子采购成本较2023年4-5月高点下降10%，成本红利有望带动利润空间释放。2023年公司毛利率26.75%，同比-5.21%，主因瓜子成本上涨，销售费用率-1.12pct至9.06%、管理费用率-0.72pct至4.25%，主要来自于职工薪酬减少。
    成长性有望修复，净利率提升可期：
    展望2024年，瓜子品类正积极拓展葵珍、餐饮定制款等，有望覆盖更多消费场景，坚果品类以渠道下沉、风味化拓展延续成长趋势，结合海外市场开拓，整体成长性有望修复向上。2023年成本扰动影响短期利润表现，2024年瓜子采购价格下降有望兑现在报表端，带动净利率上行。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20x PE。
    风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。
   

毛利稳健增长，充分受益于AI景气度

华勤技术(603296)
    事件概述：
    4月25日，华勤技术发布2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入853.38亿元，同比下降7.89%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%。2024Q1，公司实现营业收入162.29亿元，同比下降3.52%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，扣非归母净利润5.30亿元，同比增长43.14%。
    毛利稳健增长，彰显龙头韧性
    2023年公司的收入和利润呈现出分化的趋势，我们认为主要系公司属于ODM模式，且海外营收占比较大，其收入的绝对值会受到原材料价格波动、汇率变动等因素影响，而2023年上游零部件价格有所下降，导致产品单价所有降低。但从毛利的绝对额来看，公司2023年毛利为96.69亿元，保持稳健增长（yoy+6.01%）。考虑到2023年全球消费电子景气度较低，根据IDC，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，全球PC出货量同比下降13.9%，我们认为公司利润端的增长彰显出ODM龙头的韧性。根据CounterpointResearch，公司2023年以27.9%的市场份额位居全球智能手机ODM/IDH出货量排行榜的首位。24Q1，公司实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，延续了增长的态势。
    从云到端全面布局，充分受益于AI景气度
    2023年公司年高性能计算业务营收为490.86亿元（yoy+1.96%），毛利率为9.41%，同比提升1.25pct。根据年报，公司的高性能计算业务包括个人电脑业务、平板电脑业务及数据产品业务。1）PC领域，目前公司突破了台湾同行在笔记本电脑领域长达三十多年的垄断地位，是唯一达到年度千万级出货量的大陆公司，并预计未来几年稳定进入全球前三；近期公司和客户合作的AIPC已量产出货，有望为PC业务带来增量。2）数据产品业务于2023年实现营收3倍增长，主要系公司与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现了AI服务器的发货。根据IDC数据，全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元，2024年预计实现20%的增长，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上，迎来更大的市场空间。24Q1，公司数据中心业务保持快速高质量成长。
    车载产品实现主流产品量产，有望跃升为主要供应商
    当前公司在汽车智能化领域的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主流主机厂定点。在智能驾驶产品上，公司的产品研发已进入里程碑阶段，未来会逐步导入到主流主机厂。2023年公司汽车及工业产品实现营收8.17亿元（yoy+37.57%），毛利率为18.33%。我们认为，汽车智能化在Transformer+BVE的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为ODM模式创造了产业机遇，公司有望充分受益于该趋势，跃升成为行业内的主要供应商。
    投资建议：
    公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2024-2026年收入分别为1007.2/1162.5/1300.9亿元，归母净利润分别为30.3/33.8/37.4亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为83.69元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：
    1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。
   

业绩触底回升，AI+应用持续落地

千方科技(002373)
    事件概述：
    1）4月18日，千方科技发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入77.94亿元，同比增长11.28%；归母净利润为5.42亿元，同比增长212.39%；扣非归母净利润为2.77亿元，同比增长200.41%。
    2）4月25日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收15.80亿元，同比增长0.74%；归母净利润为-0.58亿元，同比下降136.71%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比增长22.81%。
    收入触底回升，盈利能力持续提升
    收入端，公司业绩触底回升，分业务来看，1）智慧交通业务实现收入29.62亿元，同比增长34.05%，主要由于伴随着公司产品以及公司2023年高速公路、城市交管等业务领域持续中标大单，包括1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、近4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目。此外，公司与多个城市的集成公司与政府达成战略合作，订单增长态势有望持续。2）智慧物联业务实现收入48.20亿元，同比增长0.85%，其中境外部分同比增长8.14%。显示出宇视在海外市场发展的良好势头，对冲了部分宏观经济的不利因素。Q1来看，公司在去年Q1高基数的情况下仍保持了正增长，收入端呈现触底回升态势。
    公司2023年利润端也实现盈利能力的较大回升，主要由于公司向产品运营型转型顺利、项目实施周期恢复正常、项目管理提升等原因使得毛利率同比提升5.02pcts，达到近年来新高34.47%。此外，公司降本效益体现，销售/管理/研发费用仅同比增长0.80%、0.67%、6.09%，三项费用率共计下降2.63pcts。24Q1公司利润端有所下滑主要由于公司持有的交易性资产市场价格变动所致，不改公司长期盈利修复逻辑。
    深挖AI+行业应用，打开全新成长空间
    我们认为，AI+行业将为公司带来全新的增长机遇。1）在交通领域，公司已作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地；2）在物联网领域，根据公司官方微信公众号，宇视行业大模型“梧桐”于2023年5月发布，其以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，旨在解决AI在长尾及碎片化场景中的落地问题。当前，梧桐大模型已和智慧城市、智慧交通、教育、零售、体育公共服务等多领域的企业达成生态合作。我们预计，随着AI能力的强化，其一方面将通过内外赋能的方式，提高解决方案技术附加值，促使公司盈利能力持续优化；另一方面将打开公司在交通、工业、物联网等领域的成长空间。
    发布员工持股计划，彰显长期发展信心
    4月18日，公司发布员工持股计划（草案）。从业绩考核指标来看，以2023年为基数，2024-2026年收入增速不低于8.42%/19.71%/34.21%，或剔除股份支付费用的扣非归母净利润增速不低于73.33%、131.11%、203.34%，对应公司未来三年年收入CAGR为10.3%，剔除股份支付费用的扣非归母净利润CAGR为44.8%，彰显公司长期发展信心。从持股人员范围来看，本次持股计划拟激励员工人数不超过300人，约占23年年底总员工数的4.56%，其中多数为中层管理人员与核心技术人员，有助于提升公司经营的稳定性。
    投资建议：
    公司是国内智慧交通的龙头和智能物联的领军企业，短期受益于外部环境改善带来的项目集中交付，长期有望随着AI能力的强化，打开在交通、工业、物联网等领域的成长空间。我们预计公司2024-2026年收入分别为90.3/104.7/121.1亿元，考虑到股份支付费用，归母净利润分别为6.31/7.51/9.65亿元，维持买入-A投资评级，我们给予6个月目标价11.98元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：
    1）海外疫情恢复不及预期；2）行业数智化转型速度不及预期；3）公司智能交通解决方案落地速度不及预期；4）行业竞争格局加剧的风险。
   

24Q1表现亮眼，盈利能力持续改善

立高食品(300973)
    事件：
    立高食品发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利34.99/0.73/1.22亿元，同比+20.22%/-49.21%/-14.95%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利9.17/-0.85/-0.24亿元，同比+6.67%/-297.22%/-148.83%。2023年计提股权激励股份支付款1.13亿元，其中计入经常性损益5456.57万元，因加速提取计入非经5817.99万元，剔除后归母净利润1.86亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润1.76亿元，同比-19.49%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利9.16/0.77/0.68亿元，同比+15.31%/53.96%/40.29%，24Q1计提股权激励股份支付款391万元，剔除后归母净利润8068.17万元，同比+22.28%，扣非归母净利润7167.55万元，同比+11.26%。
    稀奶油如期放量，餐饮渠道开发顺畅
    分产品看，2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现营收22.1/6.5/1.9/2.3亿元，同比+23.9%/27.7%/-8.5%/+18.1%，UHT奶油产线投产半年实现营收超1.5亿元。24Q1冷冻烘焙/烘焙原料占比61%/39%，同比持平/+56%，其中奶油实现翻倍增长，主要系稀奶油放量拉动。分渠道看，2023年经销/直销/零售分别实现营收19.7/14.9/0.13亿元，同比+4.3%/49.2%/-21.8%，其中流通饼房/商超/餐饮茶饮及新零售分别占比55%/30%/15%，同比持平/+50%/接近翻倍，商超高增受核心单品及新品拉动，开拓头部餐饮大客户及酒店连锁客户促进餐饮渠道翻倍增长。24Q1流通饼房/商超/餐饮茶饮新零售占比约51%/31%/17%，同比+25%/下降高单/超过50%，流通渠道稳步修复，商超下滑主要系高基数及春节返乡客流量受损。同时公司公告拟为全资子公司立高营销与百胜咨询签署的供货合同项下卖方义务提供担保，并出具《财务担保函》，担保金额不超过1亿元，由此也可判断出公司在餐饮大客户方面的积极进展。
    产能利用率爬坡+原材料压力减缓，盈利弹性持续释放
    2023年实现毛利率31.4%，同比-0.4pct，其中冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别为30.5%/39.0%/28.4%/23.4%，同比-2.1/3.9/-0.6/2.7pct，23Q4/24Q1毛利率为28.2%/32.6%，同比-4.3/+0.6pct，23Q4下降主因大客户返利兑付加大，24Q1提升主要系产能利用率提升及采购均价下降。2023年销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，同比+1.6/1.1pct/持平，销售费用率增长主要系干线调拨运输费、展会及业务推广费增长，24Q1分别同比+0.2/-0.7/-0.1pct。2023年公司计提资产减值损失3110万元，主要为新品上市的产能爬坡及生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高。2023年综合实现归母净利率2.1%，同比-2.9pct，扣非归母净利率3.5%，同比-1.4pct，23Q4/24Q1实现扣非归母净利率-2.6%/7.4%，同比-8.3/1.3pct，盈利弹性持续释放。
    投资建议：
    展望2024年，公司三大渠道增量可期，产品项目组架构推动新品持续推进，随行业景气度回升，公司成长动能充足。原材料成本压力可控，费效比持续提升，基本面稳步向上，利润逐步兑现。我们预计公司2024-2026年的收入分别为40.8/47.9/57.0亿元，净利润分别为2.9/3.5/4.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.33元，相当于2024年28x的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼房复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等
   

Q1收入略超预期，顺利实现开门红

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现收入457.76亿元，同+18.11%；归母净利240.65亿元，同+15.73%；扣非净利240.51亿元，同+15.75%。
    收入增速略好于预期，顺利实现开门红。24Q1公司收入/利润分别+18.11%/15.73%，连续三年一季度收入增速18%以上，高于年报里今年15%收入增速目标。分产品看，24Q1茅台酒/系列酒分别同比+17.75%/18.39%至397.07/59.36亿元，增速稳健。去年Q1系列酒基数较高（23Q1同比+46.28%至50.14亿元），系列酒增速较平稳。公司期末合同负债95.23亿元，环比-46.02亿元，同比+11.93亿元，业绩蓄水池深厚。24Q1销售收现462.57亿元（同比+29.34%），经营性现金流净额91.87亿元（同比+75.17%），经营质量优秀。
    毛利率平稳，税率季度间波动短期影响净利率。直销/批发渠道Q1增速分别在8.49%/25.78%，批发渠道发货进度加快。直销渠道占比达42%，同比略有下降，其中i茅台Q1贡献酒类不含税收入53.43亿元，同比+8.96%。公司24Q1毛利率同比基本平稳，利润端增速慢于收入端主要系营业税金率同比增加1.62pct至15.49%，预计主要系生产销售节奏略有错位，导致24Q1税金及附加占收入比重提升明显。
    茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强。去年以来公司多项改革举措落地，提价有望直接增厚公司收入利润，产品矩阵持续丰富，产品结构和直营渠道仍有优化空间。公司2024年公司营业总收入目标设定为15%，与去年一致。我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍有望顺利实现目标增速，业绩筹码充足。长期来看，茅台的品牌价值和商业模式是市场上非常稀缺的优质标的。
    投资建议：
    维持买入-A评级，预计公司2024-2026年的收入增速分别为16.2%/15.9%/15.4%，每股收益为69.81/81.76/94.83元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年34x市盈率。
    风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化
   

大输液稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长

华润双鹤(600062)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。
    输液板块稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长：
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。得益于疫后输液需求的回升，2024Q1公司业绩实现稳增长。
    得益于输液用量回升和新品上市后放量，公司输液业务有望持续稳步发展：
    输液用量回升和核心品种稳定放量，有望带动公司输液板块稳步发展。其中，输液用量方面，疫情过后医院终端诊疗量逐步复苏，有望带动大输液终端用量的提升；新品方面，公司积极拓展营养性和治疗性产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。
    并购紫竹药业，强化女性健康用药领域的业务布局：
    紫竹药业是国内女性健康用药的领先药企，产品管线包括米非司酮、左炔诺孕酮、左炔诺孕酮炔雌醚、孕三烯酮等品种，公司并购紫竹药业，有望增强女性健康用药领域的业务布局。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.80亿元、16.39亿元、18.04亿元，分别同比增长11.0%、10.8%、10.1%；预计2024年EPS为1.42元/股，给予当期PE19倍，对应6个月目标价为26.98元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。
   

紧跟客户需求，经营稳健增长

景旺电子(603228)
    事件：
    4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。
    紧跟客户需求，经营稳健增长：
    2023年行业整体承压，公司紧跟客户需求，精准把握市场动态，不断提供专业全面的服务，加大对国内外目标客户的开拓力度，年报披露，报告期内获得多家战略客户颁发的“2023年核心合作伙伴奖”、“优秀供应商奖”、“年度最佳品质奖”、“优秀合作伙伴奖”等奖项。公司强化内部管理变革，持续推进数字化转型和智能工厂建设工作，提升质量运营管理能力和生产经营效率，拓展海外市场，报告期内完成泰国子公司设立，按计划逐步建设泰国生产基地，助力公司高质量发展。2023年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。
    研发能力持续提升，技术创新取得新突破：
    年报披露，报告期内公司及子公司新增29项发明专利，9项实用新型专利；截至报告期末，累计获授有效发明专利285项，实用新型专利183项，通过3项国际先进技术的成果鉴定，其中微功率芯片电源埋磁芯关键技术被评为“国际先进，填补行业空白”。2023年，公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为124.78亿元、143.5亿元、165.03亿元，归母净利润分别为12.61亿元、14.66亿元、17.31亿元，给予24年16倍PE，对应六个月目标价23.96元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

业绩高质量稳健增长，数智化、高端化、国际化驱动长期成长

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。
    （1）2023年全年：公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20%。23Q4，公司实现营业收入76.28亿元，同比增长7.9%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润17.47亿元，同比增长14.88%；毛利率66.3%，同比提升2.65pct；净利率22.85%，同比提升1.56pct。
    （2）24Q1：公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.1%；毛利率65.96%，同比减少0.44pct；净利率33.73%，同比提升2.98pct。
    生命信息与支持板块：高端医院渗透率与海外市占率稳步提升。2023年，公司生命信息与支持业务实现收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。
    （1）国内方面：虽然23H1以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动产生了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得板块下半年的增长趋弱。但行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。
    （2）海外方面：除了23Q1产能倾斜国内以外，23Q2开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际业务下半年增长超过了20%。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。
    体外诊断板块：维持较快增长，不断突破国内外大样本量客户。
    2023年，公司体外诊断业务实现收入124.2亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。
    （1）国内方面：23年3月份以后，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器仍然获得了亮眼的装机表现。其中BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，带来收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2000台，其中高速机占比达到近六成，大样本量客户突破持续加速，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。
    （2）海外方面：公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且通过血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。影像学：市场份额加速提升，超高端产品上市增强竞争力。2023年，公司体外诊断业务实现收入70.3亿元，同比增长8.82%，其中高端型号增长超过20%。
    （1）国内方面：虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。公司立足于强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。但是，进口品牌占国内超声市场的比重合计仍达到近六成。未来，通过在超高端领域的发力，公司有望继续巩固国内市场第一的地位，加速超声国产化率的提升。
    （2）海外方面：在国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。立足研发创新，各领域新产品接连上市带来增长新动能。
    （1）生命信息与支持：公司推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内窥镜荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeartD系列新一代除颤监护仪、BeneFusioni/u系列注射泵/输液泵、BeneFusionMRIStation磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50、HyBaseV9电动综合手术床、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K数字化手术室二期、HyLEDC系列手术灯、mWear穿戴监护、Vetal3便携式动物监护仪等新产品和解决方案。
    （2）体外诊断：公司推出了乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、醛固酮二代试剂盒、肾素二代试剂盒、白介素6测定试剂盒、CX-6000全自动凝血分析仪、AF-600全自动微生物鉴定药敏分析仪、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒、MT8000全实验室智能化流水线等新产品，重磅产品的推出有望成为助力IVD业务延续高速增长的坚实基础。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司在该领域与进口品牌的差距将进一步缩小甚至追平，并在某些临床应用和功能上超越进口品牌。
    （3）影像学：公司推出了超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad、Vetus60动物专用台式彩超、VetiXS300动物专用DR等重磅新产品。未来，公司将继续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，实现海内外高端客户群的全面突破。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价346.92元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.1%、19.5%、18.6%，净利润的增速分别为21.1%、20.2%、19.2%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为346.92元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性；新产品放量的不确定性。
   

旅游市场复苏，高毛利项目驱动业绩

天目湖(603136)
    公司发布2023年报及2024年一季度报告:
    1）2023全年：实现营收6.30亿元/+70.90%，主要系主要系外部环境变化，市场复苏，收入增长所致，恢复至19年125.25%；归母净利润1.47亿元/+623.90%，恢复至19年118.55%；扣非归母净利润1.40亿元/+1024.22%，恢复至19年115.70%；经营性现金流量3.16亿元/+177.36%。
    2）2023Q4：实现营收1.44亿元/+23.35%，恢复至19年同期133.62%；归母净利润0.27亿元/+51.27%，恢复至19年同期300.00%；扣非归母净利润0.25亿元/+72.83%，恢复至19年同期277.78%。
    3）2024Q1：实现营收1.07亿元/-11.33%，恢复至19年同期120.22%；归母净利润0.11亿元/-42.82%，恢复至19年同期73.33%；扣非归母净利润0.09亿元/-44.71%，恢复至19年同期60.00%；经营性现金流量0.19亿元/-57.63%。
    受益于疫后修复客流量上升，景区、温泉、酒店业务全面复苏，水世界业务有所下滑:
    2023年：1）景区业务营收3.25亿元/+107.95%，毛利率71.25%/+25.06pcts，其中山水园板块营收1.79亿元/+107.23%，毛利率70.41%/+22.20pcts；南山竹海板块营收1.46亿元/+108.85%，毛利率72.27%/28.60pcts。2）水世界业务营收0.13亿元/-9.50%，毛利率6.98%/-8.65pcts。3）温泉业务营收0.47亿元/+47.71%，毛利率48.41%/+11.42pcts。4）酒店业务营收2.07亿元/+45.24%，毛利率29.88%/+5.05pcts。5）旅行社业务营收0.09亿元/+25.71%，毛利率7.20%/+2.70pcts。
    2023年费用率管控整体得当，2024Q1毛利率下滑叠加管理费用率短期提升致净利率下滑:
    1）2023年：销售费用率7.58%/-3.62pcts，管理费用率13.69%/-7.37pcts，财务费用率-1.14%/-0.76pct，毛利率54.34%/+18.10pcts，净利率26.72%/+20.98pcts。
    2）2024Q1：销售费用率4.81%/-1.53pcts，管理费用率17.00%/+2.05pcts，财务费用率-2.05%/-0.74pct，毛利率38.17%/-4.25pcts，净利率13.01%/-5.05pcts。
    旅游市场持续复苏，高毛利项目业绩释放有望成为企业未来增长动能：
    未来公司有望继续秉持贴近市场、贴近客户、贴近一线、贴近员工的原则，经营上创新求变，力求一站式目的地流量破局，管理上务实求真，推动集团管控模式效能提升，发展上提质提速，推动一站式目的地流量破局，经营创新多措并举拉升业绩以服务为纽带，两大区域为承载，实现目的地流量转化。随着旅游市场的持续复苏，我们预计高毛利业务将给公司带来高质量的增长机会。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价22.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为22.2%、8.7%、8.7%，净利润的增速分别为39.5%、14.2%、16.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济波动、线下复苏不及预期、业务拓展不及预期等。
   

2023业绩短暂承压，长期多品牌矩阵驱动增长

贝泰妮(300957)
    公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）2023年全年，公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%；归母净利润7.57亿元/-28.01%；扣非归母净利润6.18亿元/-35.02%。
    2）单四季度，公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%；归母净利润1.78亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.10亿元/-77.98%。
    3）2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%；归母净利润1.77亿元/+11.74%；扣非归母净利润1.54亿元/+11.74%。
    毛利率有所下滑，销售费用率上升：
    1）2023年全年，公司净利率13.70%/-7.26pcts，毛利率73.90%/-1.31pcts，销售费用率47.26%/+6.41pcts，管理费用率7.48%/+0.64pct，研发费用率5.41%/+0.33pct。
    2）单四季度，公司净利率8.50%/-16.71pcts，毛利率69.76%/-3.29pcts，销售费用率48.08%/+14.55pcts，管理费用率8.08%/+1.46pcts，研发费用率5.59%/-0.46pct。
    3）2024Q1，公司净利率15.72%/-2.24pcts，毛利率72.09%/-4.02pcts，销售费用率46.73%/-0.87pct，管理费用率6.90%/-0.82pct，研发费用率2.98%/-0.96pct。
    彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：
    1）分品类看，彩妆贡献主要增长。2023年公司医疗器械营收4.63亿元/+19.53%，护肤品营收48.70亿元/+6.86%，彩妆1.69亿元/+217.28%。
    2）分渠道看，线下渠道占比提升。2023年公司线上渠道营收35.52亿元/-0.37%，占比64.57%/-6.77pcts；OMO渠道营收5.23亿元/+10.30%，占比9.50%/+0.02pct；线下渠道14.27亿元/+48.87%，占比25.93%/+6.75pcts。自营营收32.35亿元/+2.09%，经销、代销营收22.67亿元/+23.93%。
    展望2024年全年，多品牌矩阵建设持续推进：
    公司依托云南特色植物提取实验室，深耕于功效性化妆品细分领域，以薇诺娜品牌为核心、多品牌共同发展为策略，形成了定位清晰的多品牌矩阵：专注敏感肌的“薇诺娜”、婴幼儿肌肤护理品牌“薇诺娜baby”、高功效专业抗老护肤品牌“瑷科缦”、专业祛痘品牌“贝芙汀”、大众美妆品牌“Za”、专注于植物护肤的大众护肤品牌“泊美”。天猫“双11”活动中，主品牌“薇诺娜舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜TOP1，薇诺娜baby销售排名位列婴童护肤品类TOP3。瑷科缦品牌斩获“VOGUE美容大奖2023中国品牌特别大奖单元配方研发大奖”等4大时尚美容奖项。贝芙汀开启“AI+护肤”新时代，打造“分级祛痘贝芙汀”搜索词，成功取得曝光量超过2.8亿次。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价75.20元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为40.3%、42.3%、29.1%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为75.20元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。
   

全年业绩稳健增长，运营商业务形成支撑

迪普科技(300768)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。
    业绩稳健增长，现金流表现良好
    收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。
    利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct，体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。
    现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。
    运营商业务增长良好，AI持续赋能
    运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。
    AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。
    投资建议：
    迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

受益黄金市场繁荣，线上渠道增速亮眼

周大生(002867)
    公司发布2023年报及2024年一季报：
    （1）2023年，公司实现营业收入162.90亿元/+46.52%，实现归母净利润13.16亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元/+23.64%。（2）2023Q4，公司实现营业收入37.96亿元/+74.01%，实现归母净利润2.21亿元/+38.01%，扣非归母净利润2.14亿元/+37.29%。
    （3）2024Q1，公司实现营业收入50.70亿元/+23.01%，实现归母净利润3.41亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36亿元/-5.70%。
    毛利率有所下滑，费用控制良好：
    （1）2023年公司毛利率为18.14%/-2.64pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比-0.94pct/-0.18pct/+0.14pct/-0.04pct，归母净利率为8.08%/-1.73pcts，管理费用主要系人员薪资费用、办公差旅及咨询协作费用同比增加所致，财务费用主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加而有所增长。
    （2）2024Q1公司毛利率为15.57%/-2.34pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42pcts/-0.07pct/-0.02pct/+0.20pct，净利率为6.72%/-2.13pcts。
    分渠道看，线上渠道表现亮眼:
    （1）截至2023年末，公司共有门店5106家（加盟店4775家+自营店331家），报告期内净增加490家（加盟店净增408家+自营店净增82家）。2023年线下自营业务实现收入16.17亿元/+51.29%，占主营业务收入9.93%；线上实现收入25.08亿元/+62.25%，占比15.40%；加盟业务收入119.72亿元/+44.31%，占比73.49%。
    （2）截至2024Q1，公司共有门店5129家（加盟店4793家+自营店336家），报告期内净增加23家（加盟店净增18家+自营店净增5家）。线下自营/线上/加盟收入分别为6.30/5.73/38.30亿元，同比+28.73%/+9.84%/+24.66%。
    分产品看，持续发力黄金产品研发推广：
    公司构建了完整的黄金产品矩阵，并进一步持续优化完善“欢乐童年、浪漫花期、美丽人生、幸福花嫁、吉祥人生、璀璨人生、IP文创、礼财藏金”八大黄金产品线。2023年，素金/镶嵌产品分别实现收入137.2/9.18亿元，同比+62.01%/-29.4%。2024Q1，素金/镶嵌产品分别实现收入45.13/1.28亿元，同比+28.93%/-42.2%。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价19.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.3%、16.5%、12.2%，净利润的增速分别为24.1%、17.7%、4.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.37元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。
   

餐饮及食品加工客户修复显著，期待弹性释放

日辰股份(603755)
    事件：
    日辰股份公布2024年一季报，24Q1实现营收0.92亿元，同比+14.73%；归母净利润0.13亿元，同比+21.06%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+24.55%。
    餐饮及食品加工客户修复显著，品牌定制增速转正
    分产品及渠道看，24Q1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.73/0.18/0.005亿元，同比+16.3%/9.8%/-28.8%，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收0.43/0.30/0.14/0.005/0.008/0.03亿元，同比+15.4%/20.4%/3.3%/-9.5%/79.1%/3.5%，餐饮及食品加工客户修复显著，大客户支撑增长，品牌定制恢复正增长。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收0.60/0.20/0.04/0.03/0.04亿元，同比+7.8%/36.9%/29.9%/18.7%/17.2%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进，24Q1新增1个经销商至110个。
    毛利率小幅下降，盈利能力维持稳健
    24Q1实现毛利率38.3%，同比-0.4pct，主要系产品结构变化及推新影响，销售/管理/研发费用率分别为8.1%/9.9%/3.7%，同比+0.5/-1.7/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率14.1%，同比+0.7pct。
    投资建议：
    随着大客户合作不断推进，公司营收改善趋势显著，同时费投效率提升趋势下盈利弹性有望释放。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.2/6.1亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等
   

2023年分红率提升明显

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。
    欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。
    欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。
    2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

个性化龙头归来，多元化助力成长

学大教育(000526)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，报告期内分别为实现营业收入22.13亿元和7.05亿元，分别同比增长23.09%和35.97%；归母净利润分别为1.54亿元和0.50亿元，分别同比增长10.35倍和8.86倍；每股收益分别为1.31元和0.43元。
    个性化教培龙头再启航，多元发展助力高速成长。2023年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长23.09%，其中教育培训服务费收入21.47亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.54亿元，同比增长10.35倍。2024年1季度公司收入、利润继续高速增长，实现营业收入7.05亿元，同比增长35.97%；归母净利润0.50亿元，同比增长8.86倍。公司是个性化化教育的开创者和领导者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，具有较强的品牌优势和完善的个性化产品矩阵。“双减”之后，公司快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划、综合素质评价、语言培训等多品类，多元发展助力公司高速成长。
    盈利能力快速提高，现金流持续大幅流入。2021-2024年1季度，公司毛利率分别为26.19%、28.04%、36.50%和32.42%，净利率分别为-21.30%、0.46%、6.88%和7.19%，毛利率和净利率呈现持续回升态势，盈利能力快速提高。公司收入已接近历史最高水平，但员工人数仍处于相对低位，再加上个性化培训的客单价在持续上升，盈利能力提高仍在持续，未来利润增速仍有可能超过营收增速。同时，公司现金流持续大幅流入，2021-2024年1季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为20.75亿元、17.16亿元、24.71亿元和9.64亿元，经营性净现金流分别为-0.87亿元、2.16亿元、6.07亿元和4.44亿元。现金流的大幅流入带来了货币资金的大幅增长和银行借款的持续减少，截至2024年3月末，公司货币资金8.24亿元，交易性金融资产3.03亿元，银行借款3.72亿元。
    资产负债率持续下降，合同负债助力快速成长。受历史遗留问题影响，公司负债率保持相对较高的水平，但随着公司经营的持续改善，负债率进入下降通道。2021-2024年1季度，公司资产负债率分别为88.00%、86.70%、81.29%和82.11%，剔除预收款的资产负债率分别为63.78%、63.59%、52.76%和51.32%。公司预收款与合同负债持续走高，2021-2024年1季度，公司预收款分别为1.80亿元、1.36亿元、1.81亿元和1.12亿元，合同负债分别为6.59亿元、5.99亿元、7.18亿元和10.01亿元。预收款和合同负债的快速上升，彰显了公司市场开拓能力的较强，为公司发展提供了动力，助力公司快速成长。
    估值与盈利预测：公司是个性化教育的龙头企业，具有较强的品牌优势和完善的个性化产品矩阵。“双减”之后，公司采取了多元化发展战略，在进一步巩固个性化教育的龙头地位的同时，通过内生+外延双轮驱动，大力发展中高职、职业培训、产业学院、实训基地等业务，公司未来成长性较好。预计2024-2026年公司营业收入分别为27.95亿元、33.86亿元和40.07亿元，分别同比增长26.32%、21.13%和18.34%；归母净利润分别为2.24亿元、3.15亿元和4.22亿元，分别同比增长45.48%、40.76%和34.11%；EPS分别为1.83元、2.58元和3.46元，动态PE分别为35.5倍、25.2倍和18.8倍，动态PB分别为10.2倍、8.5倍和6.9倍，维持公司“买入-A”评级，给予2024年42倍PE，对应目标价76.94元。
    风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。