DM5.0拉动6月销量增长，未来有望再上台阶

比亚迪(002594)
    事件：据比亚迪公告，2024M6共销售乘用车34万辆，同比+35%、环比+3%。
    6月销量基本符合我们预期：其中EV14.5万辆，同比+13%、环比-1%,DM19.5万辆，同比+58%、环比+6%。
    秦L、海豹06、海狮07拉动销量基本盘增长：2024M6王朝网和海洋网的销量分别为16.7万、15.8万辆，同比分别+28%、44%，环比分别-3%、+10%。其中5月新上市车型海狮07EV贡献显著增量，销售6950辆、环比+104%；比亚迪第五代混动技术车型秦L、海豹06于5月28日上市，起售价仅为9.98万，百公里亏电油耗2.9L,续航里程2100km，性价比突出，拉动秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售6.8万辆（同比+55%、环比+20%），海豹系列销售2.4万辆（同比+200%、环比+71%），预计交付量提升后均有望实现稳态月销2万；其他车型来看，汉/唐/驱逐舰05销量分别为2.2/1.6/3.3万辆，环比基本持平，同比分别-6%/+24%/+223%，预计仍为更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。
    高端品牌表现良好：2024M6腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.2万/2680/418辆，其中腾势品牌同比+11%、环比基本持平，其中腾势D9销售1.0万、延续破万销量，腾势N7销量2089辆、2024款优化升级带动销量回升。
    出海稳步推进：2024M6比亚迪乘用车出口共计2.7万辆，同比+156%，环比-28%，我们预计主要系应对巴西电动车关税上涨4、5月提前备货导致月度间有所波动以及受海运节奏影响。6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车宋PLUSDM-i冠军版正式下线，驱逐舰05在巴西、海鸥在厄瓜多尔正式上市，伦敦、泰国、牙买加等多个国家有新门店开业，公司成为欧洲杯、美洲杯足球赛合作伙伴、扩大品牌声量。
    展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：
    1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年春节后公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场，叠加秦L、海豹06、海狮07EV等性价比突出的全新车型上市，我们预计公司的销量基本盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为18.1、14.8以及13.2倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。
   

紧抓AI时代机遇，成长再上新台阶

立讯精密(002475)
    深耕精密制造，内生+外延成长造就龙头企业：
    公司以消费电子连接器产品起家，不断通过高强度的研发投入，以及外延并购，实现自身能力及产品领域的不断深化和横向拓展，通过从零件、模组到系统，顺向或逆向的垂直整合，不断挖掘价值的深度。目前公司业务深度覆盖消费电子、汽车、通信及医疗等板块，拥有众多全球头部客户资源，已成为“大且强”的精密制造龙头企业。
    AI赋能终端，与复苏周期共振，成长再上新台阶：
    AI大模型正快速发展，2023年下半年以来，各品牌厂商积极推出集成AI功能的消费电子终端产品。AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司依托自身深厚的技术积累、优质的客户资源以及深耕消费电子多年形成的快速规模化量产和成本管控能力，有望深度受益AI赋能带来的换机浪潮。AI算力建设如火如荼，公司通信业务前景广阔：
    基于Scaling law，生成式AI训练的参数量日渐庞大，推动了对更高性能计算资源的需求，AI数据中心建设如火如荼。据Bloomberg，2022年全球生成式AI行业收入为400亿美元，至2032年将会增长至1.3万亿美元，占所有科技支出的12%。公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。
    汽车“新四化”方兴未艾，稳步朝汽车Tier1龙头目标迈进：汽车电动化、智能化、网联化和共享化正稳步推进，汽车电子的价值量不断增加。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购汽车零部件厂商等方式，持续快速完善产品版图，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，以合作的整车ODM平台为出海口和切入点，不断打磨自身Tier1能力，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.36%、12.77%、14.99%，净利润的增速分别为19.61%、28.89%、24.04%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。
   

Q2经营表现稳健

三花智控(002050)
    事件：三花智控公布2024年半年度业绩预告。公司预计2024H1实现收入131.6亿元~144.1亿元，YoY+5.0%~+15.0%；实现归母净利润14.6亿元~16.0亿元，YoY+5.0%~+15.0%；经折算，2024Q2单季度实现收入67.2亿元~79.7亿元，YoY-2.0%~+16.3%；实现归母净利润8.2亿元~9.6亿元，YoY+2.9%~+20.5%。我们认为，Q2三花制冷配件收入持续增长，汽零业务表现平稳，单季经营表现良好。
    Q2制冷零部件收入持续增长：年初以来，空调厂商排产出货积极，带动上游制冷零部件需求持续提升，我们推断Q2三花制冷零部件收入稳健增长。可资参考的是，据产业在线数据显示，4-5月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY+4.1%/+11.2%/+22.2%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。
    Q2汽零业务表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4-5月我国新能源汽车累计产销量分别为180.5万辆/181.0万辆，YoY+33.4%/+33.8%。三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，我们推断Q2三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。
    投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.11/1.27元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.45元。
    风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化
   

拟收购上海大创，提升热管理领域竞争力

盾安环境(002011)
    事件：盾安环境发布公告，公司拟现金收购贾维新、大创合伙等交易对方持有的上海大创62.95%股权，交易作价2.15亿元，并向上海大创增资3000万元。本次交易完成后，盾安环境持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。我们认为，本次交易有望完善公司新能源汽车热管理产品线，强化零部件研发能力，助力公司新能源汽车零部件业务快速发展。
    盾安积极拓展汽车热管理业务，拟收购上海大创补齐水路阀件产品线：盾安新能源汽车热管理产品逐步得到市场的认可，其中冷媒阀产品具有较强的竞争优势。上海大创主要从事汽车OBD智能电控产品、新能源车热管理产品等汽车零部件产品的研发、生产和销售，其产品涉及新能源车热管理和燃油排放零部件两大领域。上海大创2023年实现收入9154.3万元，实现净利润-1252.6万元；2024Q1实现收入2096.4万元，实现净利润-608.4万元。本次交易的业绩承诺为2024-2026年上海大创的营业收入累计应不低于9.1亿元，且净利润累计应不低于7100.0万元。我们认为，本次交易能够快速补齐公司新能源汽车热管理水路阀件产品线、提升公司产品的单车价值量，加强系统集成角度对零部件研发的正向牵引并为拓展其他产品创造条件，并能够帮助公司拓展节能车零部件赛道。
    上海大创核心团队经验丰富，并购整合研发资源有望强化研发能力：上海大创拥有较强的研发能力和产品成本优势，已成为长城、长安、赛力斯、上汽大通、吉利、理想、宇通、重汽等整车制造企业的零部件供应商，新能源汽车热管理产品也已获得多家主机厂的定点。其团队核心成员平均拥有15年以上的汽车零部件行业从业经验，对汽车零部件行业有深刻理解。本次交易完成后，公司将吸纳上海大创现有核心团队并持续引进优秀人才，强化公司新能源汽车热管理业务的人才队伍，有望提升市场竞争力，助力汽零业务收入业绩快速提升。
    4-5月盾安制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4-5月盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+29.7%/+7.8%/+26.9%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。盾安作为制冷元器件行业龙头企业，有望充分受益于行业需求提升。
    投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.87/1.02/1.25元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍动态市盈率，相当于6个月目标价13.05元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。
   

院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼

万达电影(002739)
    儒意成为实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充，公司步入全新发展阶段后将（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务；（2）不断提高内容板块产出能力：公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。
    院线板块：轻重并举提升份额，持续积极拓展优质影院。2023年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，确保项目质量和盈利能力，全年新开业直营影院7家。与此同时，为降低资本支出、提高院线市场份额，公司继续发展优质轻资产影院，新开业轻资产影院79家，新签约项目约156个，项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至2023年末，公司国内拥有已开业影院905家，7546块银幕，其中直营影院709家，6156块银幕，轻资产影院196家，1390块银幕；公司澳洲院线拥有影院61家，529块银幕。
    内容板块：影剧游“三驾马车”驱动，步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上，以内容为王，将内容做大做强，其中万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024年，影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元，归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元，EPS为0.64元、0.78元、0.91元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价为16.0元，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：电影票房不及预期，业务整合不及预期，影院行业竞争加剧，假设与计算不及预期，影视行业监管政策变化等。
   

稀缺数字版权内容生态龙头，全面拥抱AI赋能

视觉中国(000681)
    数字内容版权交易龙头，业绩重回增长态势。截止2023年底，公司已聚合超过5.3亿的优质图片、视频、音乐等数字内容，是稀缺的覆盖数字内容版权交易行业全产业链的龙头公司。2019-2020年公司受两次关停整改影响业绩下滑，经过3年的业务调整，公司正重回增长态势，2023年实现收入7.81亿，同增11.9%；实现归母净利润1.46亿，同增46.8%。
    海量稀缺合规视觉内容数据资源，深挖客户应用场景需求。公司不仅拥有海量优质内容储备，且通过自有版权图片库、独家授权协议、创作社区生态保证正版优质内容持续供给。在此基础上，公司深挖党政媒体、品牌企业、广告营销、互联网平台等行业客户需求，为其提供标准化产品或增值服务，客户具备较强黏性，年度销售额10万元以上的长协客户续约率保持80%。
    确立“AI+内容+场景”的发展战略，全面拥抱AI赋能。基于海量、稀缺的结构化数据及应用场景深挖能力，公司2023年确立“AI+内容+场景”的发展战略，并借助AI全面赋能产品体系，包括上线AI智能搜索、AIGC定制内容、AI驱动数字资产管理方案等。参股子公司爱设计旗下AI办公工具产品Aippt.cn在2024年5月国内AIGC产品访问量排名第9，且被集成至联想AIPC中，有望成为较快实现单点突破的AI工具产品。
    以AIppt.cn积极探索为起点，关注对既有业务模式的巩固或重塑。Aippt.cn是公司在从ToB服务向ToC服务的积极探索，如若能把握住此轮技术的升级所带来的产业机遇，在放大现有内容价值的同时，还应关注未来商业模式会否被巩固或重塑，进而推动公司产业链价值提升。
    投资建议：宏观经济修复推动客户使用频次提升，叠加AI对既有产品体系的赋能有望加深付费深度，且对自身业务也将发挥降本增效作用，有望最终带动业绩增长，预计2024-2026年实现归母净利润为1.54亿、1.85亿、2.19亿，对应EPS为0.22元、0.26元、0.31元。旗下Aippt.cn是国内头部的AI工具产品，成长性突出，具备一定的估值溢价，我们给予公司2024年PE为60倍，对应6个月目标价为13.2元，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期、竞争加剧风险、AI赋能业务进展不及预期
   

C端塑管龙头经营韧性突出，高ROE高分红财务指标亮眼

伟星新材(002372)
    高端零售塑管龙头经营稳健，行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括PPR管材、PVC管材、PE管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，C端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但2014-2023年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023年伟星新材营收/归母净利润CAGR分别为9.77%和11.45%，2021-2023年，地产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润CAGR分别为8.21%和3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。
    品牌+服务+渠道构筑零售护城河，“同心圆”业务成长迅速。C端家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异，2012年首创“星管家”服务模式，为消费者提供增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张。2016年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022年和2023年公司其他产品营收分别同比高增64.82%和35.33%，“同心圆”新业务成长迅速。
    C端“产品+服务”模式保证盈利水平，ROE优于行业平均，高分红+经营现金流表现优异。2016-2023年，公司毛利率多数处于40%以上，其中PPR管材毛利率维持在54%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司ROE指标表现亮眼，2016-2023年各年均维持在25%或以上的高ROE水平，显著高于消费建材板块（17.40%）平均水平。公司C端业务现金流优势显著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，货币资金充足。自2010年上市以来，公司已实施现金分红14次，累计进行现金分红约80亿元，分红率高达75.56%，长期投资价值显著。
    投资建议和盈利预测：公司作为我国零售高端PPR管材龙头，品牌+服务+渠道构筑零售护城河，品牌美誉度高，2016-2023年各年整体毛利率基本维持40%以上，ROE多年维持在25%+的高位水平，经营现金流表现优异，长期实施高分红。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广和品牌升级，净水业务立足全屋净水，积极探索完善销售模式，其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，预计公司2024-2026年营业收入为73.34亿元、80.60亿元和87.83亿元，同比14.99%、9.90%和8.96%；归母净利润为14.49亿元、15.88亿元和17.29亿元，同比1.14%、9.61%和8.85%；对应EPS分别为0.91、1.00、1.09元，PE分别为17.6倍、16.1倍和14.8倍。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为20.02元，对应2024年PE为22倍。
    风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。
   

拟收购信丰发电51%股权，项目储备再上台阶

陕西能源(001286)
    事件：
    公司发布公告， 拟出资 3843.85 万元向国电投(赣州)能源、 信丰县城投集团分别收购其所持有的信丰发电 50%、 1%股权。 收购完成后，信丰发电将成为公司的控股子公司，公司持股 51%。在完成收购后，公司将在江西赣州投资建设信丰电厂二期煤电项目， 规划总资金 78.96亿元， 该项目前期工作已全部完成，达到了开工条件。
    火电与煤矿项目储备再上台阶，保障未来几年高成长性：截至 2023 年底，公司拥有在运电力装机 918 万千瓦、在产煤矿 2200万吨/年。 公司拥有充足的在建与筹建项目， 为未来业绩增长提供支撑。 煤炭方面， 公司园子沟煤矿东翼（产能 200 万吨/年） 已于今年上半年投产； 公司在建赵石畔煤矿（产能 600 万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为 5 年，我们预计该煤矿将于 2025 年投产；公司筹建丈八煤矿（产能 400 万吨/年）；此外，公司于 4 月 11 日以 3635 万元竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权， 区块面积 121.15 平方米， 煤炭资源储量 10.2 亿吨，公司煤炭筹建产能再上台阶。 电力方面，公司清水川三期第二台机组（100 万千瓦） 已于今年上半年投产，目前在建延安热电二期项目（70 万千瓦）、商洛电厂二期项目（132 万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200 万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027 年间陆续投产。 据年报披露， 由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。
    煤电一体保障高盈利能力，新增投产下今年业绩加速增长：
    相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利， 2023 年公司电力板块度电毛利达到 0.124 元/千瓦时。 由于清水川三期首台机组（100 万千瓦） 投产已于今年一月投产， 带来发电量的提升， 园子沟煤矿东翼（产能 200 万吨/年）也于上半年投产，今年全年业绩加速增长可期。
    在手资金充足叠加优质现金流，公司积极分红回报投资者：
    截至 2024 年一季度，公司在手货币资金达到 66.89 亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力， 2023 年公司经营活动现金流净额为 71.33 亿元，净现比为 1.76。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红， 2022 年现金分红 13.13 亿元，分红比例 53.1%， 2023 年拟现金分红 13.5 亿元，分红比例 52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
    投资建议：
    我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 228.15 亿元、 255.44 亿元、 279.92 亿元， 增速分别为 17.3%、 12.0%、 9.6%，净利润分别为31.04 亿元、 34.67 亿元、 40.66 亿元， 增速分别为 21.5%、 11.7%、17.3%， 维持买入-A 的投资评级， 给予 2024 年 17xPE， 6 个月目标价为 14.11 元。
    风险提示：
    宏观经济周期波动风险、 煤炭价格波动、 生产安全风险、 环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、 预测假设及模型误差超预期、 分红比例不及预期、 煤电利用小时数下降风险、 煤电电价下降风险等。
   

数码喷印宏景全揽，墨水布局再起华章

宏华数科(688789)
    数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先
    宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务 2023 年营收 6.12 亿元，占比 48.69%，同比增长 32.44%；墨水业务营收 4.11 亿元，占比 32.70%，同比增长 8.17%。公司盈利能力较好， 2023 年净利润为 3.36 亿元，同比增长 34.02%，净利率达到 26.70%。 2017 年至 2019 年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。
    数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花
    数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势， 服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。
    数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启
    中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。 2021 年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的 53.6%和 27.2%， 但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为 11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为 11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在 220 亿米的背景下， 当数码喷印渗透率达到 50%时， 数码喷墨印花设备市场规模将达到 68.45 亿元，墨水市场规模或将达到 79.2 亿元， 国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。
    公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景
    宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地， 2023 年公司研发支出达 9010 万元，同比增长超 50%。 基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中 2023 年推出的 EcoPrint 涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。 涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、 环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或将为公司发展注入新动力。
    收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性
    数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于 2023 年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司 67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。 2023 年，公司在天津投建年产 4.7 万吨数码喷印墨水和 200 台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。 目前与国内墨水厂商相比， 公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。
    2024 年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值
    2023 年 10 月， 宏华数科拟回购 4000-8000 万元用于股权激励或者员工持股计划， 2024 年 2 月已完成回购，共回购 7958 万元， 对应平均市值约 110.66 亿元。 2024 年 4 月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。 草案的业绩考核目标为 2024 及 2025 年公司净利润，其中 2024 年的净利润增速目标为 30%（对应净利润约 4.3-4.4 亿元）， 2024 及 2025 年累计净利润增速目标为 200%（对应 2025 年净利润约为 5.7 亿元， yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。
    投资建议：
    公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司， 产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司 2024-2026 年净利润分别为 4.3、 5.5、6.9 亿元，对应 PE 为 30X、 23X、 18X， 6 个月目标价为 124.25 元，相当于 2024 年 35 倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示： 服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快； 盈利预测不及预期
   

平台化战略引领，新产品新领域奠基成长

五洲新春(603667)
    五洲新春深耕轴承精密制造，规模稳步扩张： 五洲新春轴承套圈产品起家， 基于精密制造技术协同性和产业链布局，逐步实现产品多元化，在 2014 年依靠单一轴承业务实现营收 9.23 亿元，至 2023 年依靠三大业务（轴承、汽车零部件、热管理系统）营收31.06 亿元， CAGR 为 14.43%，同期归母净利润 CAGR 为 5.4%。 客户群显著扩张， 2014-2023 年五大客户销售占比从 76.58%下降至44.78%； 由出口贸易升级到全球布局，基于海外核心客户的供应链协作，通过墨西哥子公司的设立/增资、对欧洲 FLT 的并购，公司海外销售占比基本维持 30-60%区间。 公司积极扩张的同时，注重以研发为导向的转型升级， 2016-2023 年研发投入由 0.31 亿增长至 1.01 亿， CAGR 达 22%，研发投入占应营收比重基本维持在3%以上，是公司稳步扩张的基础支撑使其在业务结构、客户结构、市场结构上持续健康发展。
    基于轴承制造核心技术，技术&领域“双协同”实现平台化拓展：公司的生产链条完整，包括轴承钢管生产、锻造、冷辗扩、车削加工、热处理、磨削加工到装配等多个环节，且在这些环节中掌握了关键技术，包括高端精密钢管的生产技术和高速镦锻的精密锻造技术。拥有全面的热处理工艺技术，如退火、正火、淬火及表面改性热处理等，确保了在轴承热处理技术上处于世界领先地位。 且公司基于轴承技术的可拓展性，通过技术协同和领域协同拓展业务范围，以投资和并购等方式进军多个领域： ①通过技术协同性， 自主投资研发成品轴承、 风电滚子、滚珠丝杠等产品，进入汽车、工业和机器人等有一定技术壁垒的领域。 ②通过领域协同性， 通过收并购拓展了汽车零部件和汽车热管理系统零部件（收购新龙实业）等产品类型， 继续加深汽车领域布局。
    公司三大业务匹配市场需求，顺应汽车、风电、机器人三大领域发展趋势： ①汽车领域发力新能源，单车配套价值量向上： 轴承行业下游产业中汽车占比最高，达 42.1%， 公司主营轴承业务抢占新能源车发展高地， 推出传动系统轴承、驱动电机轴承等新品； 公司逐步完成热管理系统集成的转型升级，其单价在新能源车中较传统燃油车提升约 6000 元；其他配套部件还包括车用滚珠丝杠、 驱动装置零部件。 ②风电领域： 伴随风电轴承国产化率提升， 滚子配套客户体系渐成。 双碳目标促进新能源发电行业稳步发展，风机大型化和零部件国产化是核心降本手段。 因此公司开发风电轴承滚子产品不仅为外资品牌供应，如德国蒂森克虏伯旗下德枫丹、罗特艾德，也积极为国产轴承制造商配套，如轴研科技、洛轴、瓦轴等， 公司募投项目规划产值 5.5 亿元， 2024 年将实际需求、 去库存情况及行业竞争情况规划好募投项目建设进度。③机器人领域： 确定性与成长性兼备，五洲新春入场时间恰当。减速器轴承方面，得益于前期技术积累，公司目前已开发出机器人全系列减速器轴承产品，主要配套大族谐波、来福谐波等公司；传动部件方面，公司已完成梯形、滚珠丝杠研发，预计于 2024 年完成行星滚柱丝杠的工艺和设备定型，并建成专业化工厂。 传统工业领域提供公司成长的确定性，而在新兴人形机器人领域，凭借对轴承、丝杠的加工工艺、设备定型的提前布局，公司有望在未来量产阶段优先受益。
    投资建议：
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 33.9、 37.5、 42.1 亿元，增速分别为 9.0%、 10.7%、 12.2%，净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8 亿元，增速分别为 30.4%、 29.0%、 17.8%，对应 PE 分别为 37.3X、 28.9X、24.5X； 公司以技术创新驱动，立足高端装备制造和新能源领域，进行全球资源配置，产品体系、客户体系渐成， 考虑到研发、测试、认证、批量周期， 中长期维度，公司有望实现业务规模稳步扩张。 首次覆盖， 给予买入-A 的投资评级， 12 个月目标价为 22.05 元，相当于2025 年 35X 的动态市盈率。
    风险提示： 原材料成本上涨、海外需求不及预期、传统业务竞争加剧、新兴业务拓展不及预期、人形机器人进展不及预期，盈利预测不及预期。
   

公司发布定增计划，彰显发展信心

佳电股份(000922)
    事件：
    佳电股份发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，公告显示，公司拟向哈电集团发行 A 股股票， 数量为 101,788,101 股，发行价格10.92 元/股， 募集资金总额不超过人民币 1,111,526,063.28元。
    本次发行将国资预算资金转增为股本， 落实国资预算资金国有权益转化：
    根据公司公告， 2021 年 11 月至 2024 年 2 月，哈电集团陆续向佳电股份及其子公司（佳电公司、哈电动装）拨付 6 笔国有资本经营预算资金，共计 12.53 亿。
    根据国务院国资委和财政部相关文件规定，国资预算资金最终需要以注资方式使用。为使国资预算资金应尽快投入使用，以发挥预算资金效益考虑，哈电集团采用先委托贷款、后择机注资的方式，即由哈电集团将国资预算资金通过哈电集团财务公司向公司及控股子公司发放委托贷款，待公司增资时及时将国资预算资金转为公司股权投资。
    本次发行即通过定增方式，将曾通过委托贷款发放的国有资本经营预算资金转为公司股权。 本次发行将有助于公司明确和落实国有权益，满足国资预算资金的相关规定。
    发行完成后将降低公司资产负债率和利息成本：
    本次发行将原委托贷款转为股权，有利于降低佳电股份资产负债率和利息成本。 截至 2024 年 3 月 31 日，公司资产合计为 94.31 亿元，负债合计为 58.30 亿元，资产负债率为 61.82%。 本次发行完成后，按照截至 2024 年 3 月 31 日资产及负债数据静态预测， 公司资产负债率将降至为 50.03%。 发行前采用委托贷款方式，公司需要向哈电集团定期支付贷款利息，发行完成后，公司将利用本次发行募集资金补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金， 根据公司此前公告的委托贷款及利率测算，预计每年减少约 4029.5 万元利息费用。
    投资建议：
    考虑到公司主氦风机产线即将投产交付，以及子公司哈电动装业绩增长较快，我们上调了对公司的盈利预测。 我们预计公司 2024 年-2026年 的 收 入 分 别 为 63.79/82.06/100.78 亿 元 ， 增 速 分 别 为19.9%/28.7%/22.8%，净利润分别为 4.93/6.18/7.81 亿元，增速分别为 23.5%/25.2%/26.5%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024 年可比公司 PE 为 20 倍，给予公司 2024 年 20 倍 PE， 6 个月目标价为 16.60 元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 核电项目建设进度不及预期； 原材料价格波动的风险； 盈利预测及假设不及预期的风险。
   

拟要约收购中粮包装股份，期待旺季下游景气度回升

奥瑞金(002701)
    事件：6月7日，公司发布奥瑞金科技股份有限公司重大资产购买预案，公司计划以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，整体交易对价上限为60.66亿港元，约合人民币55.24亿元。
    计划收购中粮包装强化竞争优势，供给格局优化加速
    公司正筹划对另一金属龙头中粮包装的收购项目，目前已间接持有24.40%的股份，计划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。2024年6月6日，张炜先生（持有中粮包装2.45亿股股份，占中粮包装已发行股份约22.01%）与公司订立不可撤销的承诺，张炜先生已无条件及不可撤销地同意及承诺于本次要约的最后接纳日期前，就其持有的全部中粮包装股份接纳本次要约，并承诺不会撤回该项接纳。中粮包装主营产品包括三片罐、两片罐，2023年总营收达102.65亿元。根据前瞻经济学人数据，2022年两片罐市场奥瑞金、中粮包装市占率分别为20%、17%。中粮包装盈利水平表现稳健，2023年毛利率为15.64%，净利率为4.73%，与奥瑞金盈利水平接近。若顺利收购，公司两片罐市占率接近翻倍，三片罐市占率将进一步提升，增强规模效应，协同研发创新、供应链导入、客户资源，强化溢价能力，资产规模、收入规模、长期盈利能力有望显著提升。2023年以来，金属包装龙头资本开支增速放缓，行业持续整合。若并购成功，行业集中度将显著提升，盈利能力有望持续修复。
    下游景气度有望复苏，三片罐原材料价格延续下行趋势
    24Q1以来金属包装下游饮料和酒消费持续复苏，根据wind,4月饮料类、烟酒类零售额当月值分别同比增长8.71%、11.86%，增速皆环比提升。分下游品类看，1）4月以来消费持续弱复苏，叠加南方降雨较多未进入天气炎热，啤酒市场压力仍存，4月全国啤酒产量同比下降9.1%。2024年欧洲杯将于6至7月在德国举办，奥运会将于7至8月举办，有望带动啤酒需求，预计动销边际改善。23年7、8月啤酒市场基数较低，待进入夏季旺季景气度有望回暖带动增速拐点向上。2）软饮料复苏较快，4月全国软饮料产量同比增长9.7%，增速环比提升。3)功能饮料新品催化，行业整体稳步复苏。此外，啤酒行业高端化升级顺利推进，Q1中高端结构进一步改善，龙头盈利水平整体提升，利好上游罐化率提升、向新罐型高端化升级。公司创新研发技术优势显著，持续开发一体化铝罐、炮弹罐、碗罐等新罐型，同时采用“跟进式”生产布局模式贴近核心客户，市占率有望持续提升。
    原材料价格方面，三片罐原材料马口铁价格4、5月价格环比进一步下降，根据wind数据，镀锡板卷4、5月价格分别同比下降7.13%、5.86%。两片罐原材料铝价有所反弹，根据wind数据，4、5月铝价同比分别增长13.52%、3.33%。金属包装龙头23年以来资本开支增速显著放缓，行业供需格局稳定，我们预计公司目前产品价格仍存韧性，有望受益原材料价格下降。
    探索布局新能源项目，积极发展第二增长曲线
    公司已在枣庄高效建成了一条对标一流的新能源电池结构件样板产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力。目前公司积极开发新能源电池客户，取得战略电池客户产线验收与供应商准入、提供批量测试。新能源电池精密结构件本身即是金属包装产品在动力电池领域的延伸。公司在金属包装领域已具备成熟的自动化规模化制造能力、减重降本能力、工艺创新优化能力，以及产品质量控制能力等优势，有望并利用山型结构件、二重卷封技术、覆膜铁技术等自有优势技术，为潜在客户提质降本增效。
    投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2024-2026年营业收入为152.26、170.19、188.67亿元，同比增长9.99%、11.77%、10.86%；归母净利润为9.29、10.79、12.61亿元，同比增长19.91%、16.14%、16.95%，对应PE为12.3x、10.6x、9.0x，给予24年16.1xPE,目标价5.80元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：红牛纠纷案风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险。
   

激励计划叠加固定现金分红规划，公司红利低波属性显现

九丰能源(605090)
    事件：
    公司发布未来三年现金分红规划，在满足公司发展和正常资本开支需求的情况下，设定2024-2026年的固定现金分红总额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，对应2024年6月5日市值的股息率分别为4.6%、5.2%、6.1%；此外，若2024-2026年连续三年归母净利润较上年增长超过18%时，启动特别现金分红计划，金额下限为2000万元。同时，公司启动了第二期员工持股计划和限制性股权激励计划，业绩考核要求2024-2027年公司归母净利润分别不低于15亿元、17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。此次分红规划与激励计划的出台为公司未来业绩目标和分红提供了双重保障。
    天然气上中下游一体化布局，保障主业稳健增长：
    公司已逐步形成上游资源、中游运输、下游客户一体化布局的天然气产业链模式。资源端，公司拥有“海气+陆气”双资源池，海气方面，公司依托自有的东莞市立沙岛接收站，与马石油和ENI已签订LNG长约，保障气源价格稳定，同时凭借自由传播船舶运力，向国际市场采购现货以满足需求缺口；陆气方面，截至2023年底，公司自主控制的LNG产能规模达70万吨。运输端，截至2023年底，公司东莞市立沙岛接收站可实现年周转能力LNG150万吨、LPG150万吨；自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶和4艘LPG船舶，年周转能力预计达400-500万吨，中游核心资产是公司拥有多元化天然气资源的关键支撑。客户端，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG匹配加气站用户，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户。多元化的气源叠加良好的客户匹配，公司天然气主业顺价能力较强，单吨毛利稳定性较高，支撑公司主业稳健增长。
    特种气体叠加能源服务，新兴业务加速驱动增长：
    公司落实“一主两翼”战略，围绕天然气主业拓展特种气体和能源服务两大新兴业务。特种气体方面，公司积极布局包括氦气、氢气生产和销售，据年报披露，2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队；同时，2023年公司成功海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目为我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，特气业务实现突破。能源服务方面，截至2023年底，公司运营超过110口天然气井(近80个作业平台)，以及3个天然气回收处理配套服务项目（处理规模约172万方/天）。
    投资建议：
    依据公司限制性股权激励计划与员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2024-2026年收入分别为298.21亿元、316.95亿元、344.50亿元，增速分别为12.3%、6.3%、8.7%，净利润分别为15.66亿元、17.69亿元、20.26亿元，增速分别为19.9%、13.0%、14.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，6个月目标价为29.88元。
    风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。
   

九丰能源分红规划&激励计划点评 2024.6.6

九丰能源(605090)
    事件：
    公司发布未来三年现金分红规划，在满足公司发展和正常资本开支需求的情况下，设定2024-2026年的固定现金分红总额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，对应2024年6月5日市值的股息率分别为4.6%、5.2%、6.1%；此外，若2024-2026年连续三年归母净利润较上年增长超过18%时，启动特别现金分红计划，金额下限为2000万元。同时，公司启动了第二期员工持股计划和限制性股权激励计划，业绩考核要求2024-2027年公司归母净利润分别不低于15亿元、17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。此次分红规划与激励计划的出台为公司未来业绩目标和分红提供了双重保障。
    天然气上中下游一体化布局，保障主业稳健增长：
    公司已逐步形成上游资源、中游运输、下游客户一体化布局的天然气产业链模式。资源端，公司拥有“海气+陆气”双资源池，海气方面，公司依托自有的东莞市立沙岛接收站，与马石油和ENI已签订LNG长约，保障气源价格稳定，同时凭借自由传播船舶运力，向国际市场采购现货以满足需求缺口；陆气方面，截至2023年底，公司自主控制的LNG产能规模达70万吨。运输端，截至2023年底，公司东莞市立沙岛接收站可实现年周转能力LNG150万吨、LPG150万吨；自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶和4艘LPG船舶，年周转能力预计达400-500万吨，中游核心资产是公司拥有多元化天然气资源的关键支撑。客户端，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG匹配加气站用户，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户。多元化的气源叠加良好的客户匹配，公司天然气主业顺价能力较强，单吨毛利稳定性较高，支撑公司主业稳健增长。
    特种气体叠加能源服务，新兴业务加速驱动增长：
    公司落实“一主两翼”战略，围绕天然气主业拓展特种气体和能源服务两大新兴业务。特种气体方面，公司积极布局包括氦气、氢气生产和销售，据年报披露，2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队；同时，2023年公司成功海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目为我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，特气业务实现突破。能源服务方面，截至2023年底，公司运营超过110口天然气井(近80个作业平台)，以及3个天然气回收处理配套服务项目（处理规模约172万方/天）。
    投资建议：
    依据公司限制性股权激励计划与员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2024-2026年收入分别为298.21亿元、316.95亿元、344.50亿元，增速分别为12.3%、6.3%、8.7%，净利润分别为15.66亿元、17.69亿元、20.26亿元，增速分别为19.9%、13.0%、14.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，6个月目标价为29.88元。
    风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。
   

5月新能源销量表现优异，新车型上市在即

长城汽车(601633)
    事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。
    5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。
    我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万，环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6万台，环比基本持平。
    1)坦克：5月销售2.0万台，同比增长95%，环比基本持平。根据懂车帝数据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台；
    2）哈弗：5月销售4.7万台，同比下滑15%，环比基本持平，我们预计仍受到为新一代H6上市控制库存影响。根据哈弗公众号，新一代H6已开启预售，采用“星河美学”设计语言，内饰舒适度升级，搭载1.5T+7DCT/2.0T+9DCT两种动力系统，升级至CoffeeOS2智能座舱系统，支持Hicar/ICCOA手车互联，产品力大幅提升，上市后有望带动哈弗品牌整体销量向上；
    3）魏牌：5月销售2862台，同比下滑50%，环比下滑36%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；
    4）欧拉：5月销售6005台，同比下滑43%，环比增长28%；
    5）皮卡：5月销售1.5万台，同比下滑19%，环比下滑16%，我们认为主要受到季节性波动影响，2.4T乘用皮卡和2.4T商用皮卡上市有望提振销量。
    5月出口销售3.4万台，同比增长37%、环比下滑5%。我们认为环比下滑主要系短暂波动，出口增长趋势不改。根据公众号，公司对海外组织架构进行变革，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，实现资源统一高效调配和高质量运营，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望重回增长。
    短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。
    1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。
    2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。
    3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续新一代H6、枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

4月销量同比快速增长

三花智控(002050)
    4月三花制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+7.9%/+24.0%/+28.5%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据，5月、6月空调内销排产量较去年实绩增长10.0%/4.4%；外销排产量较去年实绩增长34.5%/30.5%。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。
    4月新能源汽车市场表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4月我国新能源汽车产销分别完成87.0万辆和85.0万辆，YoY+35.9%/+33.5%。伴随着汽车“以旧换新”政策落地及新车型推出，4月新能源汽车产销量延续快速增长态势。三花专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，具有显著的规模优势和领先的研发实力，我们认为4月三花汽车零部件销量同比快速增长。
    投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.93/1.13/1.30元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.82元。
    风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化的风险。
   

高端性价比战略为矛，转型制造型自有品牌零售商

三只松鼠(300783)
    核心观点：“高端性价比”成效初显，长期成长可期
    面对消费趋势更趋于性价比，以及线上电商流量分散、线下量贩零食店双重挤压，公司转型“高端性价比”战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势，并对供应链及渠道进行调整，逐步转型制造型自有品牌零售商，整体势能初现，长期成长可期。
    供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打造性价比基础
    公司以“一品一链”模式打通内部采购、生产、代工、运营等各个环节，实现“高端性价比”，进而在线上线下各个渠道应用。
    采购端：与各大农场建立直采合作，叠加树坚果国产替代，原料端持续实现降本。
    生产端：由过去全OEM模式转换为“自产+联合建厂+OEM”复合生产模式，其中自产覆盖核心坚果品类实现生产端利润空间，联合建厂快速补充生产技术经验积累，OEM覆盖产品多元、快速迭代的零食品类满足产品体系丰富度及快速推新需求。
    交付端：公司以“一品一链”模式跨部门整合，在供应链各环节提质增效，并推动单品包邮，精简物流层级，提升整体运营效率。
    渠道变革：线上树品牌，线下要利润
    线上：公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长，并以此构建“抖+N”全渠道战略赋能其他渠道。传统主流电商当前流量红利见顶，公司以硬折扣模式实现终端性价比，带动传统电商渠道自23M6恢复增长，并延续增长趋势。
    线下：松鼠年节礼赠属性已打造清晰，具备拓展日销的品牌及产品基础，当前根据不同终端渠道构建差异化产品体系，未来线下分销市场空间有望进一步打开。当前线下渠道持续演化，量贩零食店接棒成长，松鼠在性价比消费趋势下转型“国民零食店”并持续优化店型，丰富门店产品体系与运营模式，构建多元竞争优势。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%，利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0%，公司已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能，股权激励支撑下迈向“三年200亿”，同时规模提升、生产端布局、组织效率提升有望稳步推动净利率上行。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.52元，相当于2024年35X的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期、盈利预测及假设不及预期、食品安全问题。
   

活化闲置厂房，增厚利润规模

真爱美家(003041)
    事件：
    真爱美家披露对外出租部分资产的公告。根据公告，公司拟将其位于义乌市苏溪镇的部分闲置厂房、宿舍出租给义乌市文东印染有限公司，租赁为其3年，总租金合计5633.8万元，按季支付。
    出租资产为智能化新工厂中的污水处理闲置项目：
    根据我们前期公司深度覆盖报告介绍（《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》），公司在最初新工厂规划中沿用有水印染，后通过技术革新实现免水洗印染。因此，原规划建造的污水处理厂房被闲置。而本次项目承租方为义乌文东印染有限公司，说明本次出租项目预计为污水处理闲置厂房，是活化资产的举措。我们作出如上判断的另外一个原因，是因为根据公司2024Q1的数据，公司在建工程转固定资产中的一部分转至投资性房地产中，2024Q1投资性房地产余额为1.2亿元，较2023年末的330万元有明显提升。
    项目预计将带来每年超过1500万的额外收入：
    本次租赁项目总金额为5633.8万元（含税），分三年按季支付，于2024年6月生效，预计将为公司2024、2025、2026年分别带来939.0、1878.0、1878.0万元的额外收入，我们假设12%的房产税及5%的营业税，我们预计扣除相应税额后2025年和2026年将为公司带来1559.7万元的额外利润，而2024年额外利润预计为779.3万元。新工厂即将投产，看好盈利能力迈上新台阶：
    我们看好公司长期业绩增长潜力，主要因为智能化新工厂投产后产能提升明显，一系列降本增效举措落地后生产成本有望较大幅度压缩，带动盈利能力明显提升，同时有望通过成本优势整合行业过剩产能，提高市占率（请详见公司深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》）。根据公司近期投资者交流纪要披露，新工厂将于2024Q2逐步投产，随着新产能释放，盈利能力将有望在2024Q3后逐季提升。投资建议：
    公司新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。维持买入-A的投资评级，维持6个月目标价为18.6元，相当于2024年14x的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。
   

金霉素龙头主业稳健，疫苗业务再添增量

金河生物(002688)
    传统金霉素龙头，多业务齐头并进
    公司金霉素年综合产能 5.5 万吨，是全球最大的饲用金霉素生产基地，销售遍布全球重点市场，此外，公司在其它相关领域多点布局，目前已形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域齐头并进的业务格局。受行业“禁抗”政策及猪周期因素影响， 2019-2022 年公司净利润持续下滑，但公司积极拓展疫苗业务，加之金霉素市场逐步回暖， 2023 年公司净利润实现触底回升，盈利能力回暖迹象。
    化药业务： 金霉素市场逐步回暖，产能扩张规模优势凸显
    市场逐步回暖：海外：据 FDA 数据显示， 2017 年受美国《兽药饲料指令》（VFD）实施影响， 2017 年美国医用重要抗生素（MIA）在养殖业的销售量大幅下降至 5296 吨，同比-34%。 但自 2018 年以来， MIA销售量稳步上升， 2022 年销售量回暖至 6200 吨。国内： 目前金霉素在我国目前仅使用于猪，公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物，预计 2024 年或 2025 年获得批准，获准后预期能提升金霉素销量1-2 万吨/年。
    产能翻倍扩张： 公司六期工程项目预期将在 2024 年投产，投产后预期化药年总产能将增加 6 万吨，其中金霉素年产能增加 5.2 万吨， 盐酸金霉素年产能增加 1000 吨， 届时公司化药产能将实现翻倍， 稳占全球金霉素龙头地位， 规模优势有望进一步突出。
    疫苗业务：蓝耳灭活疫苗市占第一，布病疫苗有望成为新一代大单品，非瘟疫苗进展顺利
    蓝耳疫苗： 公司不断深耕蓝耳疫苗领域，先后推出蓝耳活疫苗、蓝耳灭活疫苗、蓝耳嵌合疫苗。 2023 年公司蓝耳疫苗批签发数为 77 次，占总批签发数 12.22%，同比+3.13pct， 其中蓝耳灭活苗总批签发数量为 1.13 亿头份，以 3400 多万头份位居行业第一。
    布病疫苗： 布病拥有量价双增逻辑，市场增量空间巨大。 2023 年公司新推出的划时代新品布病基因缺失活疫苗（BA0711 株） 产品具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、 检测净化” 等特点， 是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗， 行业领先优势明显。
    非瘟疫苗： 2023 年 5 月，公司投资 2.88 亿元收购吉林百思万可公司60%股权，进军非瘟疫苗赛道。公司路径为基因缺失冻干灭活疫苗，实验结果显示疫苗效果良好，已提交农业农村部应急评价，现规划有非洲猪瘟疫苗产能 2 亿头份。
    投资建议：
    目前生猪养殖端已有回暖迹象，养户使用药苗情绪有望形成支撑，预计 公 司 整 体 盈 利 能 力 反 弹 回 升 ， 2024-2026 年 实 现 净 利 润1.4/1.8/2.2 亿元，同比增速 57.4%/30.8%/23.9%，对应的 EPS 为0.17/0.23/0.28。公司化药业务持稳，布病疫苗领先行业，非洲猪瘟疫苗正处于应急评价中，若顺利上市，公司业绩将大幅扩容，故可享受一定估值溢价。选取业务结构相似的动保企业作为可比公司， 参考2024 年 wind 一致预期均值 22 倍 PE，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应 6 个月目标价为 5.23 元， 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示： 下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险
   

称重传感器龙头，平台化+机器人打造成长极

柯力传感(603662)
    核心观点：公司是国内应变式传感器龙头，连续十余年在称重传感器领域市占率第一。公司在应变式传感器领域地位稳定，市场需求稳步扩大。公司依托长年积累的品牌、研发、管理优势，不断外延并购，实现从单一物理量向多物理量传感器企业转型，且发展工业物联网产业园区，延伸产业链至传感器下游领域，打造综合传感器平台型企业。此外，公司积极把握人形机器人产业机遇，加快多维力学传感器研发，已经进行了多款扭矩传感器、多维力传感器（包括二维、三维、六维）等产品的送样和试制，并寻求机器人相关传感器的对外投资机会。
    应变式传感器：称重传感器龙头，需求稳步扩张。应变式传感器是基于测量物体受力变形所产生的应变的一种传感器。2022年国内应变式传感器市场规模达30.57亿元，同增15.80%，2018-2022年复合增速为13.42%。伴随制造业发展及数字化转型，需求将平稳释放。全球应变式传感器高端市场由海外企业占据头部位置，包括Vishay、HBM、Mettler Toledo等，国内企业在衡器等领域应用的中低端占据绝大部分市场份额。截至2022年，公司已经连续14年国内称重传感器市场占有率第一。公司的行业地位积淀，来自于长年高强度研发投入，智能制造全流程建设控成本，且建立市场网络差异化品牌战略，全面覆盖国内及国际市场。
    机器人传感器：抢抓行业机遇，积极自主研发+投资储备。人形机器人行业进入量产前夕，“具身智能+AI”为传感器行业发展打开想象空间。人形机器人将显著带动力/力矩传感器需求释放，尤其是高端的六维力矩传感器，技术壁垒及价值量高，市场需求增量明显。公司抢抓行业机遇，加快自主研发，在微型测力传感器、扭矩传感器、多维力传感器等领域进行了小批量试制，主要用于机器手臂运动与工作载荷监测、曲面研磨抛光、加工中心精雕加工、医疗设备精密测控等。同时，围绕“人形机器人”所需传感器（包括力觉、触觉、视觉等）开展对外投资，已经储备了若干高壁垒、高前景的机器人传感器种子项目，储备投资标的。
    构建多物理量传感器矩阵，打造产业大脑全面推进平台化发展。
    （1）一到多，转型多物理量传感器企业。公司共有深圳、宁波、郑州三大投资中心，锚定传感器平台、传感器、物联网设备，不断投资布局。2023年公司投资11家企业，先后布局电量传感器、光栅传感器、中餐自动化产线、新能源负极材料企业等，加快从单一物理量向多物理量融合的转型。
    （2）牵头建设智能传感器产业大脑，打造物联网平台型企业。公司牵头建设的智能传感器产业大脑平台于2023年1月6日正式上线，产业大脑以产业数据+能力中心+场景应用为核心，构建8大业务场景，分别是物联网解决方案、线上商城、选材之家、工程师社区、人才之家、云端产业园、产业服务、企业云台。截至2023年底，入链企业达3000+。除产业大脑外，公司成立十大工业物联网事业部，重点推进锂矿筛选及锂电池生产和包装、起重机械、电力、海工、电子消费品等行业产品，打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，推动集团向物联网企业发展。
    投资建议：公司是国内应变式称重传感器领域龙头，通过持续的外延并购及平台建设，致力于发展成为多物理量传感器及平台型物联网企业。此外，公司抢抓机器人行业机遇，积极布局机器人用力传感器且筹备人形机器人相关传感器的对外投资项目。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.55、5.48亿元，同比增长21.8%、19.7%和20.3%，对应2024-2026年PE水平分别为19、16、14倍。给予公司2024年25倍PE，目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济周期波动、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期、商誉减值、测算具有主观性。
   

“煤窝办电”蓄新能，资产注入犹可期

淮河能源(600575)
    安徽省属“能源+物流”综合性企业：公司前身为芜湖港，两次更名调整为现在的淮河能源，业务涵盖物流贸易、电力、煤炭、铁路运输。从毛利结构看，物流贸易板块毛利贡献较小，铁路运输板块受益于运营模式贡献毛利基本稳定，电力及煤炭板块毛利受煤价变化影响近三年波动较明显，2023年物流贸易、电力、煤炭、铁路运输四大板块毛利占比分别为8%、33%、28%和24%。
    坚持煤电一体化经营之路，保障盈利稳定性：截至2023年底，公司合计拥有控股+参股491万千瓦火电装机规模以及600万吨/年的丁集煤矿，其中丁集煤矿作为田集电厂的配套煤矿，自2007年投运开始即实现完全煤电一体化。相比于传统火电大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，保障较高且稳定的盈利能力。同时其余电厂均为坑口电厂，且所需煤炭原料均由集团保供，距离较近，可通过汽运或公司内部铁路运输到达上市公司电厂。值得注意的是，2021-2023年公司度电毛利分别为0.001、0.022、0.035元/千瓦时，在关停亏损电厂以及潘集电厂1期注入完成后实现提升，但整体相较于同位于安徽的新集能源利辛板集坑口电厂1期仍有差距。考虑到两电厂均位于淮南煤炭富集区域，煤炭开采成本一定程度较为相似，且同属超超临界机组，供电标准煤耗接近，后续在现货市场交易机制及容量电价政策加持下，叠加煤窝办电优势，潘集电厂1期度电毛利有望向同为坑口电厂的利辛板集1期靠拢，进而带动公司整体度电毛利向上提升。
    集团资产注入尚未结束，后续火电增量可期：按照控股股东淮南矿业集团2016年重组时所作出的公开市场承诺，其在建的潘集电厂2期、谢桥电厂及后期煤电项目，在具备投产运营条件后也将注入上市公司。当前潘集2期与谢桥电厂合计264万千瓦机组均预期在2025年下半年投产，投产后有望启动注入程序。此外，2023年底安徽淮南洛能发电有限责任公司的控股股东由大唐安徽发电有限公司变更为淮河能源控股集团电力集团，洛河电厂目前在运机组254万千瓦，洛河4期2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组在23年底获得安徽省发改委核准。未来在避免同业竞争承诺下，集团内其他电力资产在远期仍不排除具备注入上市公司的可能性，预计带来煤电资产规模进一步增长空间。
    积极回馈股东，后续分红潜力较大：公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。据年报，2023年公司合计拟派发现金红利4.62亿元（含税），占2023年归母净利润的55%，按2024年5月21日收盘价测算股息率为3.4%。展望未来，煤电一体稳健的经营模式有望带来稳定的现金流，叠加可控的资产开支和债务负担，公司未来分红潜力值得期待。
    投资建议：给予“买入-A”投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元，增速分别为0.5%、1.1%、1.9%；分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元，增速分别为29.7%、4.0%、4.1%。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024年15xPE，对应6个月目标价为4.2元。
    风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。
   

坚定结构升级策略，费效比提升逐步体现

老白干酒(600559)
    事件：公司日前召开2023年度股东大会及投资者交流会议，就公司经营近况及未来各层面战略规划等问题做了解答，我们总结要点如下：
    坚定高端化不动摇，核心市场重点突破。公司仍然将300元+次高及以上价格带作为公司产品战略的重点，其中甲等15和甲等20两款战略品牌是重中之重，公司针对次高端产品进行包装升级同时加强宴席投入推广带动体量增长。100-300元价格带作为第二战略重点，公司将持续关注并发展这一价格区间的产品，以满足不同消费层次的需求，目前该价格带如王牌十八酒坊和V9等产品已经成型，公司也成立了大众酒事业部专注于大众酒市场，并推出了相应配套产品。针对公司核心市场石家庄地区，公司首先在领导班子层面进行了调整，其次在广告宣传层面亦加大了投入，同时公司也结合自身实际调整了相关市场策略，当前石家庄市场渠道运转更加良性，蓄势待发。
    费用精细化持续推进，净利率提升可期。公司力争通过改善产品结构逐步提升毛利率，同时严格控制费用、力求费用的精准投放和量化管理，从而达成净利率提升的目标。在高质量发展以及市场拓张的过程中，人员培训、技术研发、外包装质量、环保、安全生产和食品安全等方面的投入会有所增加。但与此同时，公司通过全面预算管理，进行成本费用控制，在公司内部持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。
    投资建议：我们认为河北省内地产酒竞争格局边际优化，公司重点区域市场有望实现一定突破，同时公司提升费效比动作逐步取得成效，利润有望逐步释放。我们预计公司2024年收入/净利润60.4/8.8亿，同比+15%/+32%，给予6个月目标价29元，相当于24年PE为30倍，维持“买入-A”评级！
    风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险
   

拟收购上海元析进入科学分析仪器赛道，品类拓展成长逻辑持续兑现

海尔生物(688139)
    事件：公司拟收购上海元析控制权。2024年5月23日，公司宣布拟通过协议转让的方式控股收购上海元析，持有上海元析70%股权。
    收购标的上海元析所处科学分析仪器赛道，行业市场空间广阔。
    （1）本次公司拟收购的标的上海元析是自2008年成立的一家科学分析仪器领域国家高新技术企业，拥有丰富的产品条线，主要包括：光谱类、有机元素分析类、前处理类等。上海元析研发创新能力强，是已获得70余项国家专利及软著证书的“专精特新”企业，公司产品技术在所属专业领域内处于领先低位，市场影响力强，其中光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。
    （2）在市场规模方面，根据SDI统计，预计2022年全球分析仪器市场规模达到750亿美元，其中中国市场占比约12-15%，我国增速高于全球平均水平。有机元素分析类仪器是化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器是科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域核心的高端设备，近年来在国内市场上能够看到需求快速上升的趋势。华经产业研究院数据显示，2021年我国实验分析仪器市场规模约345亿元，预计到2025年增长至418亿元；2022年光谱仪市场整体规模超80亿元，预计2025年将达101.65亿元。
    本次并购有助于公司丰富业务布局领域，拓展自身商业版图，继续发挥作为生命科学细分领域龙头的核心竞争力，进一步向全产业链供应商的目标迈进。
    （1）本次并购有利于公司继续加码在生命科学产业上下游布局，加强在智慧实验室领域的延伸拓展。并购完成后，公司与上海元析将通过发挥各自在研发、市场及品牌的优势实现协同发展。首先，在技术方面，公司依托物联网技术平台与上海元析齐全的产品矩阵，将搭建起分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景。其次，在商业方面，公司将结合海外的本地化布局，整合双方不同类型和层级的客户资源，进一步提升海外市场竞争力。最后，在品牌方面，公司凭借主业的口碑效应及丰富的生态资源，将与元析一同持续拓展业务边界，在科学仪器产业链上实现纵深发展。
    （2）鉴于公司在原有存量渠道依靠业内领先的生物医疗存储产品拥有极强的客户粘性，因此本次收购在渠道方面具有双向促进效应：1）既能够让公司在原有渠道上增加可推广的产品和服务类型，导入分析仪器品类，并逐步实现高端化融合；2）也能够利用上海元析的渠道如工业检测、化工、环保、食品化妆品等，将“一揽子”产品服务向这些新的渠道拓展，一同做多增量，为业绩的长期增长提供多元的驱动力。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价51.9元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为51.9元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：并购整合进度的不确定性；行业政策端不确定性；公司后续订单不确定性。
   

透平机械龙头，压缩空气储能有望迎放量

陕鼓动力(601369)
    核心观点：陕鼓动力是国内透平机械设备龙头，营收规模超百亿。在制造业设备加快更新背景下，公司逐步从冶金拓展化工、环保、新能源领域产品，并向综合型分布式能源系统解决方案服务商转型，传统主业有望实现稳定增长。此外，双碳背景下，公司积极抓住能源转型和节能减排机遇，发展储能、氢能、碳捕捉等业务，其中压缩空气储能（CAES）为公司最快迎放量的领域，压缩空气储能作为兼具清洁、效率优势的电力储能形式，技术逐渐成熟，商业化应用拐点已经到来。公司凭借设备技术优势，有望在CAES核心压缩机组领域延续高市占率，伴随首个标杆应城项目的顺利并网，压缩空气储能业务有望迎放量。
    传统主业行业壁垒高，市场地位稳定&需求平稳增长。公司核心产品轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平技术门槛高，垄断性强，公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有绝对优势。在设备优势基础上，公司已构建起以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、工程、服务、运营、金融、产业增值链、智能化等七大产业能力，业务主要分成以下三大板块，需求平稳增长。
    ①能量转换设备板块向非冶金领域拓展：设备业务主要覆盖冶金、化工等传统行业，随着国内地产行业景气度下滑，冶金设备资本开支正在筑底。公司积极向化工、能源、制药等领域开拓，加速海外市场拓展，顺利降低冶金业务占比。随着设备更新政策推进，能源设备板块有望稳定增长。
    ②工业服务配合设备板块维持稳定：设备非标定制性强，备件与检维修属于配套服务，随着在运行设备保有量逐渐提升，维保收入有望稳定提升；EPC项目随着新兴领域拓展，有望迎修复。③能源基础设施运营随气量增长：气体业务主要为管道气投资运营，盈利模式与现金流稳定，且每年均有新增的气体项目投资。2023年公司已拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h，运营气量较2017年提升了3.7倍。
    新兴压缩空气储能板块成长性强，有望打开百亿级市场规模。
    ①赛道具备高成长性：随着风电、光伏装机量以及配储比例的不断提升，我国电力储能市场迎快速发展。压缩空气储能（CAES）技术接近成熟，且相较于传统抽水蓄能及电化学储能具备显著的清洁、效率优势。根据CNESA数据，2023年中国电力储能市场中CAES仅占0.23%，累计装机规模仅0.18GW。2022年来，国内CAES市场井喷式发展，全国至少25个CAES项目签约，已公开CAES规划储能规模达8.79GW。我们预计2030年我国压缩空气储能累计装机量42.72GW，其中2024-2025年累计新增压缩机设备市场规模达25.12亿元，2026-2030年累计新增压缩机设备市场规模达293.90亿元，增量空间广阔。
    ②陕鼓有望复制高市场份额：大型CAES电站具备效率和成本优势。从2022年新签CAES项目可见，多数为200MW以上大型储能电站。公司在轴流压缩机和离心压缩机兼具技术优势，“轴流+离心”组合进气为目前CAES最合理的技术方案，适用于单线150MW以上大型CAES电站，并可覆盖更大规模电站。凭借该技术方案，公司成功拿下湖北应城300MW压缩空气储能电站项目，该项目已并网，将为后续业务拓展起到标志性作用。氢能&碳捕捉助力降碳。降碳背景下，公司提前储备氢能及碳捕捉技术：①氢能领域，公司探索钢铁工业从长流程向氢能、氢直接还原短流程技术的升级；创新研制的各类加氢、脱氢装置等流程工业工艺气体压缩机组，成为国产化重大装备的核心装置。②CCUS领域，已具备在碳捕集、利用与封存环节设计制造核心压缩机组的能力，并实现多个项目突破。
    投资建议：公司是国内透平机械领域龙头。近年来，公司不断突破化工、能源等行业，完成新产品、新领域的覆盖。在装备制造业设备更新背景下，公司主业有望稳步增长。此外，公司积极抓住能源转型及节能减排发展机遇，发展压缩空气储能、氢能、碳捕捉等业务，开拓新兴增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元，同比增长10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026年PE水平分别为13、11、10倍。考虑到公司在透平机械领域的龙头地位，以及压缩空气储能业务的突破，给予公司2024年17倍PE，目标价11元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求规模增长缓慢、海外市场拓展不及预期、新应用领域开拓不及预期、压缩空气储能项目落地不及预期、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论。
   

发布激励草案，彰显经营信心

小熊电器(002959)
    事件： 小熊电器发布 2024 年股票期权激励计划草案。根据草案，本次激励计划拟授予的股票期权数量为 63.7 万份，约占公司总股本的 0.4%。本次激励计划涉及的激励对象共计 49 人，包括公司的高级管理人员及核心骨干员工。本次激励计划股票期权的行权价格为每份 47.41 元。我们认为，本次股票期权激励计划将有效绑定员工利益与公司利益，激发员工的积极性。
    股票期权激励计划彰显公司经营信心： 本次股票期权激励计划公司层面的业绩考核目标为： 1）第一个行权期：以 2023 年营业收入为基数， 2024 年营业收入增长率不低于 8.0%或以 2023 年净利润为基数， 2024 年净利润增长率不低于 8.0%。 2）第二个行权期：以 2023 年营业收入为基数， 2025 年营业收入增长率不低于16.6%或以 2023 年净利润为基数， 2025 年净利润增长率不低于16.6%。国内厨房小家电行业需求处于缓慢恢复过程中。根据久谦，2024 年 1~4 月厨房小家电行业线上销售额同比-11%。在行业景气较弱的环境下，公司激励计划对收入/净利润增速的考核目标快于行业增速，体现了公司的经营信心。
    新兴品类和海外业务有望构筑长期增长点： 小熊通过推出小型洗衣机、挂烫机等新品，持续向大家电、生活电器等领域拓展。根据公司年报， 2023 年其他小家电（个护、母婴和厨具）、生活小家电的收入实现快速增长。根据久谦数据， 2024 年 4 月，小熊挂烫机、洗衣机的线上销售额分别同比增长 118%、 39%。海外方面，公司正不断将在国内市场积累的品牌力、产品力、制造力拓展至海外小家电市场，海外业务进入快速发展期。 2023 年公司海外收入同比增长 106%。
    投资建议： 小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。 后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司 2024 年~2026年的 EPS 分别为 3.12/3.45/3.82 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2024 年 24 倍市盈率，相当于 6 个月目标价为 74.92 元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
   

获得前辉瑞英国Sandwich Site，持续强化海外布局

凯莱英(002821)
    事件：
    近日公司宣布获得前辉瑞英国Sandwich Site，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。
    获得前辉瑞英国Sandwich Site，强化海外CDMO供应能力：公司已获得前辉瑞英国Sandwich Site的API Pilot Plant和R&DLaboratory，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。公司有望依托Sandwich Site强化海外CDMO业务从实验室、中试到商业化的供应能力，且有望进一步开拓多肽、核酸、酶技术等新兴业务领域，该布局有利于公司快速拓展海外客户，看好公司持续获得更多优质海外订单。
    宏观和微观基本面边际改善，看好公司持续稳健发展：
    结合宏观和微观等维度的分析，我们认为CXO行业和公司的基本面均呈现边际改善的趋势，看好公司持续稳健发展。其中，宏观层面，根据Crunchbase的数据，2024Q1全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长2.86%和8.54%，2024Q1创新药投融资增速恢复正增长，创新药投融资环境有望持续改善；微观层面，2023年和2024Q1剔除大订单影响后公司收入分别同比增长24.37%和15.21%，常规业务维持稳健增长。鉴于重大订单高基数效应逐步消退、常规业务持续稳健增长、多肽等新兴业务的积极提振，公司有望维持稳健发展。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为12.65亿元、15.14亿元、17.89亿元，分别同比增长-44.3%、19.7%、18.2%；预计2024年EPS为3.42元/股，给予当期PE30倍，对应6个月目标价为102.60元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
   

光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期

永新光学(603297)
    深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代：
    公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域，在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。
    公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项2项，承担国家火炬计划5项，承担国家重点新产品项目5项。
    受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔：
    公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。公司的高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超100%。公司近年来发力医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品
    2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。
    智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发：
    据高工智能汽车研究院，2024年1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA新车交付量同比大增201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。
    公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为41.71%、37.70%、31.22%，净利润的增速分别为28.87%、32.22%、33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为95.55元，相当于2024年35X的动态市盈率。
    风险提示：公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。
   

4月出口再创新高，营销渠道全面变革

长城汽车(601633)
    事件：据长城汽车公告，4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%。
    4月批发销量整体符合我们预期，北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。
    我们认为4月销量整体符合预期，环比减少0.5万台，其中新能源批发量2.2万、环比基本持平，燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响，后续随着以旧换新政策落地，叠加地补、车企促销及车展催化，需求有望回暖。根据懂车帝数据推算，4月长城乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致，故我们预计库存深度未增加。
    1)坦克：4月销售2.0万台，同比增长88%，环比增长8%。根据坦克公众号其中坦克700Hi4-T销售2006台，推算400/500Hi4-T合计销售约5000台；2）哈弗：4月销售4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%。其中新能源方面猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台，根据工信部公告，枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后有望取得较好销量表现；燃油方面，新一代H6、H9在北京车展亮相，外观、动力、智能化等均有升级，上市后有望放量；
    3）魏牌：4月销售4458台，同比增长88%，环比增长24%，其中蓝山零售销量约2000台，蓝山智驾款在北京车展亮相，配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，产品力大幅提升，我们预计上市后月销有望达5000台以上；
    4）欧拉：4月销售4686台，同比下滑47%，环比下滑22%，根据公众号，未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车&SUV双产品线出海；5）皮卡：4月销售1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%，北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T，有望进一步提振销量。
    4月出口销售3.6万台，再创单月新高，同比增长66%。根据公司公众号，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时，北京车展上有千名外商外媒到场，公司提出将加大海外市场投资，计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。
    短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。
    1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望逐月持续向上2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。
    3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

Vidda发布新品，强化产品布局

海信视像(600060)
    事件：2024年5月8日，海信旗下Vidda品牌召开新品发布会，发布了C2系列三色激光投影新品和X Ultra系列Mini LED电视新品。和Vidda去年发布的产品相比，C2系列激光投影升级了亮度和对比度；X Ultra系列Mini LED电视在分区数和峰值亮度上实现大幅提升。我们认为Vidda进一步完善了激光投影和MiniLED电视的产品矩阵。
    Vidda发布第三代三色激光投影，进一步升级投影画质：三色激光技术采用红绿蓝三原色光源，能达到超广色域和高色准，从而能更精准地还原原片色彩。2022年Vidda首次将三色激光技术引入智能投影领域。目前激光光源在投影市场的渗透率持续提升。根据洛图科技数据，2024Q1激光（含混光）投影在智能投影线上市场的销量份额达到9%，同比+5pct。与Vidda此前发布的C1系列激光投影相比，C2系列在亮度、画质、智能化等方面实现了全面提升。旗舰款激光投影C2Ultra搭载了行业首发的MCL38激光器，实现了3000CVIA的高亮度和2000:1的对比度。通过采用0.9~1.5：1的超广投射比超级光学变焦镜头，C2Ultra可实现2米距离投出100英寸画面、3米距离投出150英寸画面。我们认为C2系列激光投影丰富了Vidda在高端投影市场的产品布局，有望进一步提升其在高端投影市场的份额。
    Mini LED电视市场景气向好，Vidda发布千级以上分区新品：国内Mini LED电视市场保持快速增长趋势。根据奥维数据，2024Q1国内Mini LED电视销量同比增长超过95%。Vidda此次发布的X Ultra系列Mini LED电视涵盖了65/75/85/100英寸，背光分区数均在1000分区以上。背光分区数越多，Mini LED电视对画面的控制越精细，对比度越高。X Ultra系列采用了新一代光学聚光技术，与上一代技术相比有效减少了光晕。与Vidda2023年发布的Z75/Z85Mini LED电视相比，X Ultra相同尺寸Mini LED电视的分区数和峰值亮度提高了1倍以上。X Ultra还搭载了AI计算画质引擎、场景感知算法等AI技术，为用户提供更智能的使用体验。我们认为，Vidda凭借高质价比的X Ultra Mini LED电视有望进一步优化其产品结构，提升在Mini LED电视市场的份额。
    投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展趋势向好，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.01/2.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年19倍的市盈率，相当于6个月目标价为33.59元。
    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

量价兑现营收增长，盈利能力持续改善

中国船舶(600150)
    事件：
    中国船舶发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收748亿元，同比+25.81%，实现归母净利润29.6亿元，同比+1615%；2024Q1实现营收153亿元，同比+68.84%，归母净利润4亿元，同比+821%。
    扣非净利润连续2季度转正，船企盈利能力加速上行
    受益于船舶交付“量价双升”，公司2024Q1营收153亿元，同比增长达69.84%；同步受益于成本改善及提质增效，2024Q1实现扣非后归母净利润3.38亿元，扣非净利率2.2%，继2023Q4后连续两个季度转正。造船大周期下，产能红利、价格红利、成本红利叠加作用，船企盈利能力释放趋势已现。当下，新船造价指数持续高位运行，成本端造船板价格保持历史中枢4000多元/吨震荡，量价与成本剪刀差下，我们持续看好船企盈利能力释放。
    新船交付/订单持续高景气，造船大周期正当时
    2023年，公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化的发展趋势，加强中高端船型批量化订单承接，全年共承接民品船舶订单128艘/918.61万载重吨/728.78亿元；全年共完工交付民品船舶81艘/753.49万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长7.55%。根据中国船舶工业协会数据，2024年1-2月全国新承接船舶订单1520万载重吨，同比+64.4%，手持船舶订单14919万载重吨，同比+31.3%，共完工826万载重吨，同比+95.4%。公司在手订单充沛，行业订单/交付高景气趋势显著。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年公司分别实现营收804/854/945亿元，同比增长7.4%/6.3%/10.7%；2023-2025年分别实现归母净利润53.9/89.5/120.2亿元，同比增长82.3%/66.0%/34.4%。
    考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，在本轮造船大周期下，给予公司6个月目标价42.19元，对应2024年35xPE，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期。
   

经营效率持续改善，长期竞争优势稳固

杰克股份(603337)
    事件：2023年4月30日，杰克股份披露2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收52.94亿元，同比下降3.78%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%；2024年Q1公司实现营收16.29亿元，同比增加12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%。
    2023年行业承压，公司推行爆品策略初见成效
    2023年公司收入下滑主要系纺织品需求景气度下行，压制缝制设备需求。据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。杰克股份面对行业需求下行，积极做出对应政策，通过爆品策略聚焦核心品类，降低SKU数量，有效地拉动了收入及利润的回升。我们认为，2024年Q1公司营收及利润的快速回升，主要得益于2023年H2公司在营销、产品端做出的诸多改变。如公司于2023年公司推出的“快反王”，目前已逐步得到市场认可，随着公司持续推出新品，品牌影响力有望进一步提升。
    经营效率持续提升，公司核心竞争力优势稳固
    经2024年Q1，公司毛利率为30.06%，同比提升3.38pcts，环比提升2.1pcts，经营效率持续提升。我们认为公司经营效率的提升，主因是于公司在行业下行期凸显出了长期核心竞争力，拆分来看主要分布于三大方面：1、营销端，公司以爆款营销为抓手，赋予工业缝纫机消费品的属性，抢占客户心智；2、产品端，推出新品如“快返王”，同时保证产品质量，提升产品口碑；3、团队端，持续不断优化组织，以支持爆品商业成功；如通过绩效末位机制形成“鲶鱼效应”，召开商业领袖班等。我们认为杰克股份在营销、产品及团队端形成的优势具备长期性，未来有望持续提升行业占有率。
    2024年Q1缝制设备出口需求趋稳，公司有望承接复苏需求
    据海关总署数据显示，2024年1-2月我国缝制机械产品累计出口额4.88亿美元，同比增长13.02%；其中工业缝纫机出口量70万台，同比分别增长9.43%。3月我国缝制机械产品出口2.37亿美元，同比下降17.24%，环比增长23.22%（主要2023年3月疫情开放商品集中出口导致高基数）。其中工业缝纫机出口量31万台，环比增长15.45%。我们认为在经历了2022-2023年服装需求的下行周期后，海外服装市场已经开始磨底趋稳，因此随着2024年H2服装消费旺季的到来，公司有望承接服装产业复苏需求，提升营收水平。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为69.8/87.0/104.7亿元；2024-2026年净利润分别为7.1/9.4/11.7亿元；当前市值对应PE分别为20/15/12倍。杰克股份深耕服装制造设备近30年，是国内领先的缝纫机制造商，公司产品质量持续提升，渠道稳步开拓，市占率正逐步提升，虽业绩短期受行业景气度低迷压制，但行业长期发展趋势及公司竞争优势并未发生改变。随着2024下半年纺织业传统旺季回归，板块景气度回升公司估值有望提振，2024年25XPE对应6个月目标价为36.75元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：纺织服装行业复苏进度不及预期，地缘政治因素影响服装消费
   

战略大客户基本盘稳定，打造软硬一体华为生态

软通动力(301236)
    事件概述：
    1）近日，软通动力在北京举行智能化产品和服务新品发布活动，重磅发布了全新企业智能知识中台和SwanLinkAI智能识别应用等产品。
    2）近日，软通动力发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》。2023年，公司实现营业收入175.81亿元，同比下降7.97%；实现归母净利润5.34亿元，同比下降45.15%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下降44.89%。2024年第一季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比增长29.65%；归母净利润亏损2.77亿元，扣非归母净利润亏损2.84亿元。
    Q1收入快速增长，强化以咨询为引领的数字化能力
    2023年，公司实现营业收入175.81亿元，归母净利润5.34亿元，数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎，进入稳步发展阶段，2023年数字化创新业务实现营业收入83.48亿元，营收占比47.48%，战略新兴行业实现营业收入64.11亿元，营收占比36.47%。分行业来看，①通讯设备行业收入70.54亿元（YoY-18.35%）。②金融科技行业收入40.42亿元（YoY+6.31%）。③互联网服务行业收入32.87亿元（YoY-9.34%）。④高科技与制造业收入23.72亿元（YoY+1.66%）。分产品来看，通用技术服务实现收入77.51亿元（YoY-16.43%），数字技术服务实现收入70.29亿元（YoY-2.68%），咨询与解决方案收入13.19亿元（YoY+24.08%），数字化运营服务收入14.8亿元（YoY-4%）。2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.29%/7.82%/5.44%，分别同比+0.18/+0.18/-0.1pct。
    2024年第一季度，2024Q1实现营业收入54.49亿元（YoY+29.65%），归母净利润-2.77亿元，同比转亏，主要系2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等影响所致。
    公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。
    收购同方核心资产，打造软硬一体的华为生态
    在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化；在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS（iSSEOS）完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB（iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。
    2024年1月完成同方计算机和同方国际并购，本次收购的同方相关资产，聚焦信创和商业市场PC、服务器及终端产品的研发、制造、销售和配套技术服务，是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙伴。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。
    投资建议
    软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为288.53/332.51/388.11亿元，归母净利润分别为7.80/10.02/12.07亿元。我们选择了算力相关的公司作为可比对象，6个月目标价为49.12元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：
    人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。
   

转型期业绩有所承压，聚焦关注战略转型布局

东峰集团(601515)
    事件：东峰集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收26.31亿元，同比下降29.72%；归母净利润1.51亿元，同比下降47.96%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比下降43.01%。其中，2023Q4单季度公司实现营收5.12亿元，同比下降44.20%;归母净利润-0.87亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长4070.89%。
    此外，2024Q1公司实现营收3.55亿元，同比下降61.25%;归母净利润0.12亿元，同比下降94.57%；扣非后归母净利润0.02亿元，同比下降98.58%。
    5月9日，根据同花顺，公司回复投资者问答，拟通过后续对菲奥新材的投资，深化在锂电负极集流体领域的产业布局。
    优化业务结构，战略调整转型，聚焦新能源新型材料业务
    面对行业内部竞争加剧、大宗化工等原辅材料价格上涨等多重超预期冲击，公司2023年战略调整转型，业务收入结构发生较大变化，分产品看，23年公司烟标/医药包装/膜类新材料/纸品分别实现收入10.83/7.12/5.05/1.62亿元，同比分别增长-55.81%/22.39%/71.58%/30.55%。1）烟标印刷产品方面，由于公司战略调整转型，对外转让出售了湖南福瑞印刷有限公司、延边长白山印务有限公司等多家烟标业务子公司，23年销量161.67万箱，同比下降51.95%，平均销售价格为2.68元/套，同比下降8.03%；2）医药包装方面，业务稳步增长，市场份额进一步扩大，公司正在进行扩充实施现有产能及技改项目投入，为后续持续加速发展增加动能；3）膜类新材料方面，新能源材料隔膜业务，产能规模还在建设、成长和爬坡过程中，后续将逐步释放；4）纸品方面，公司积极拓展纸品业务，生产量及销售量实现了同比双增长。
    新能源新型材料业务作为公司的核心业务板块,23年公司进一步加大对板块内子公司及重点项目的投资，优化在新能源动力电池及储能电池等领域的产业布局，加速公司向高景气赛道转型。同时，公司积极打通产业及供应链上下游，进一步整合资源向新能源综合材料领域转型，全面进入新能源供应链体系。此外，根据同花顺，公司回复投资者问答，公司拟通过后续对菲奥新材的投资，将达成在泡沫铜等新型复合集流体等锂电材料领域的深度合作，建立长期合作的机制，共同开拓新能源下游客户。
    新业务毛利率短期影响盈利能力，战略调整影响期间费用
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.05%，同比下降6.53pct，其中，23Q4毛利率为19.51%，同比下降6.87pct。24Q1公司毛利率为26.71%，同比下降1.13pct。我们分析23年毛利率下降主要系1）烟标平均销售价格下以及由于产销量规模下降导致单位固定成本相对上升；2）毛利率较低的膜类新材料占比提升。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为18.41%，同比增长2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/11.53%/5.04%/-0.49%，同比分别增长-1.64/3.42/0.60/0.05pct。销售费用同比下降主要系公司战略调整转型，对外转让出售子公司，该原纳入合并范围内子公司因合并期月度可比影响形成销售费用同比大幅下降，以及公司降本增效，压缩销售费用支出。24Q1公司期间费用率同比增长6.64pct至20.80%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为5.66%，同比下降2.47pct。24Q1公司净利率为3.78%，同比下降21.32pct。
    投资建议：东峰集团是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，期待未来恢复增长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为20.63、24.91、30.19亿元，同比增长-21.59%、20.76%、21.18%，归母净利润为2.63、3.29、4.08亿元，同比增长74.92%、25.11%、23.73%，对应PE为26.7x、21.4x、17.3x，给予24年29.1xPE，目标价4.15元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。
   

新产能逐步释放，盈利能力持续改善

仙鹤股份(603733)
    事件：仙鹤股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收85.53亿元，同比增长10.53%；归母净利润6.64亿元，同比下降6.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长6.81%。其中2023Q4单季度公司实现营收23.41亿元，同比增长5.05%;归母净利润2.82亿元，同比增长96.74%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长196.02%。
    此外，2024Q1单季度公司实现营收22.09亿元，同比增长20.22%;归母净利润2.69亿元，同比增长120.14%；扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长105.97%。
    5月9日，公司发布实际控制人增持公司股份计划公告，实控人之一的王敏文拟使用其自有资金，自2024年5月9日起6个月内增持公司A股股份，累计拟增持股份的金额为不低于0.30亿元且不超过0.50亿元。
    特种纸企业龙头稳固，林浆纸一体化项目进展顺利
    分产品看，2023年日用消费/食品与医疗包装材料/商务及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他系列分别实现收入41.07/17.32/7.12/8.12/6.81/0.62亿元，同比分别+15.49/+14.62/-7.97/+0.83/+17.93/-59.35%；分地区看，2023年国内/国外分别实现收入75.32/5.74亿元，同比分别+11.23/-5.05%。公司通过与国内外知名企业进行技术工艺合作，加大各类纸产品技术研究开发工作，高洁净度离型原纸、高抗压电解电容器纸、浅蓝色水刺无纺布原纸等多项新型技术产品诞生，加快以纸代塑产品生产进程。
    产能方面，公司募投项目30万吨食品卡纸正式于23年4月投产运行，加快了食品类纸基包装材料产业链的完善节奏，报告期内总计生产7个多月，产量共计11.97万吨，销售量同步达到10.57万吨，逐步通过产品优化升级、完善产品优越特性以满足市场对高端食品卡纸性能的需求。此外，公司在广西、湖北抢占资源高地建设“林、浆、纸、用”一体化产业链，2024年初，湖北一期浆纸项目已经试运行，广西一期项目也将于2024年中期投产，项目新产能逐步兑现市场，预计市占率得以新跃升，长期成长动力充足。此外，根据公司实际控制人增持公司股份计划公告显示公司对未来发展前景的信心与良好预期。
    原材料回落带来盈利改善，业绩稳健提升盈利能力方面，2023年公司毛利率为11.64%，同比增长11.62pct，23Q4单季度毛利率为18.05%，同比增长9.14pct。24Q1单季度毛利率为18.01%，同比增长8.00pct，主要系原材木浆价格同比下降。其中，日用消费/食品与医疗包装材料/商务及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他系列产品毛利率分别为10.98%/6.92%/14.29%/16.48%/14.25%/20.52%，同比分别+0.98/-4.75/+2.49/+1.33/-0.05/+13.04pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为5.54%，同比增长1.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.72%/1.32%/2.13%，同比分别+0.04/+0.11/-0.02/+1.25pct。其中，2023Q4单季度公司期间费用率为5.24%，同比增长1.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/1.87%/1.61%/1.21%，同比分别+0.12/+0.43/+0.46/+0.48pct。24Q1单季度期间费用率为5.69%，同比增长1.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.56%/1.34%/2.55%，同比分别-0.05/-0.20/+0.07/+1.50pct。
    综合影响下，23净利率为7.80%，同比下降1.44pct；23Q4公司净利率为12.08%，同比增长5.61pct；24Q1公司净利率为12.25%，同比增长5.58pct。
    投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2024-2026年营业收入为100.35、118.19、135.61亿元，同比增长17.32%、17.78%、14.73%；归母净利润为10.45、13.62、15.72亿元，同比增长57.40%、30.31%、15.45%，对应PE为13.5x、10.3x、8.9x，给予24年18.31xPE，目标价27.10元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。
   

收入触底回升，交通数字化引来新一轮建设机遇

万集科技(300552)
    事件概述：
    1） 近日， 财政部与交通运输部共同发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。通知指出， 自 2024 年起，通过 3 年左右，形成 30 个左右的示范区域，力争推动 85%左右的繁忙国家高速公路、 25%左右的繁忙普通国道和 70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。
    2）近日， 万集科技发布 2023 年报和 2024 年第一季度报告。 2023 年公司实现营业总收入 9.09 亿元，同比增长 4.11%；归母净利润为-3.86 亿元，扣非归母净利润为-4.02 亿元。 2024Q1 公司实现营收1.59 亿元，同比增长 50.64%；归母净利润为-0.79 亿元， 扣非归母净利润为-0.82 亿元， 亏损缩窄。
    收入触底回升， 车载 OBU 业务迈出周期底部
    公司收入端触底回升， 分业务来看， 2023 年公司专用短程通信、动态称重、激光检测、智能网联电子产品分别实现收入 5.30、 2.02、1.05、 0.68 亿元，分别同比增长 23.62%、 -29.93%、 9.16%、23.80%，多项业务实现修复,其中最大的驱动力来自于公司车载ETC-OBU 业务迈出周期底部，销量持续回暖。这一态势在 24Q1 得到了延续，公司收入端实现 1.59 亿元，同比增长 50.64%。 公司 23 年利润端同比下滑较多，主要由于： 1） 公司持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用率同比+8.64pcts； 2）部分产品价格 23 年有所下降， 叠加成本确认周期因素， 毛利率下滑14.49pcts 至 33.64%。
    交通数字化引来新一轮建设机遇， 公司有望持续受益
    近日， 财政部与交通运输部共同发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。 通知指出， 自 2024 年起，通过3 年左右，形成 30 个左右的示范区域，力争推动 85%左右的繁忙国家高速公路、 25%左右的繁忙普通国道和 70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。 此外，通知还明确了财政补贴的具体方式，即按照“奖补结合”方式安排资金， 公路领域最高上限 10 亿元，水路领域最高上限 2 亿元， 东部、中部、西部地区奖补比例分别为 40%、 50%、 60%。 我们认为， 本次《通知》 在资金支持、项目目标、实施时间等方面较为明确，有望为交通数字化带来新一轮建设机遇。 公司作为国内智能交通行业的领军企业，一方面在 ETC、激光雷达、 V2X 天线等路侧设备上有深厚的布局，另一方面也参与过多个智慧化建设项目，包括了国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速-重庆渝湘高速，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目-杭金衢高速浙江新岭隧道， 山东省内第一个智慧收费示范站-崮山收费站等。我们认为，公司有望凭借全面的产品线布局和丰富的项目经验，在这轮交通数字化建设机遇中充分受益。
    投资建议：
    公司是国内智能交通行业的领军企业，当前 ETC 业务迈出周期底部，带动业绩向上，叠加交通数字化引来新一轮建设机遇。我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 12.41/16.29/19.83 亿元，净利润分别为-0.81/0.35/1.58 亿元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 34.96 元，相当于 2024 年 6 倍的动态市销率。
    风险提示：
    ETC 前装渗透不及预期、 公司激光雷达研发进度不及预期、 政策落地不及预期、 V2X 推广进度不及预期
   

提质增效应对业绩压力，把握AI和出海机遇

汉得信息(300170)
    事件概述：
    1）近日，汉得信息发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入29.80亿元，同比下降0.9%；归母净利润亏损2,538.03万元，扣非归母净利润亏损8,339.30万元。
    2）近日，汉得信息发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入7.32亿元，同比增长1.63%；归母净利润5,044.56万元，同比增长59.53%，扣非归母净利润2,707.97万元，同比增长21.63%。
    3）5月6日，汉得信息发布2024年限制性股票激励计划，拟向268位在职公司核心技术（业务）人员授予限制性股票4198万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的4.26%，授予价格为3.38元/股。公司层面业绩考核目标为：2024年营业收入触发值32亿元，目标值36亿元，净利润触发值1.2亿元，目标值2亿元；2025年营业收入触发值33.6亿元，目标值37.8亿元，净利润触发值1.4亿元，目标值2.2亿元。
    行业环境短期变化和公司主动调整造成业绩承压
    2023年公司整体业务增速不及预期，一方面源于行业环境的短期节奏变化，另一方面由于公司顺应短期形势确立“健康发展、提升质量、沉淀能力、优化现金流”的经营策略，主动优化调整业务。主要策略包括优化调整内部运营管理机制、控制订单风险、提高现金流健康度等。公司着眼于未来长期的提质增效，于2023年下半年陆续推出落实各种措施，但同时也对收入增长及利润产生了阶段性的影响。
    净利润下滑主要是三方面原因：一是去年同期产生了较大的非经常性损益变化，上海甄汇信息科技有限公司重组及完成增资扩股后，公司持有的甄汇科技（或重组后的开曼公司）股权下降至19.3618%，公司不再对其有重大影响，公司对其剩余股权按照金融资产核算，金融资产的公允价值减去原作为联营企业权益法自开始日起持续计算的账面价值，两者之间的差额给公司在2022年带来超过3亿元的投资收益。二是公司下半年主动采取阶段性措施导致毛利率出现短期波动。三是研发投入、商业开拓导致研发和销售费用持续增长。
    2024年一季度，公司归母净利润同比增长接近60%，一方面是因为自主软件产品成熟度的持续提升及实施方法持续优化带动了毛利率稳步提升；另一方面得益于公司去年下半年以来持续优化调整业务结构，优化成本结构，推行绩效改革，提质增效，各项改革措施有效推行，优化效果初显。
    强化提质增效，持续积极把握AI和出海的新机遇
    2023年，公司自主产品业务稳中求进，产业数字化及财务数字化在报告期持续增长，是报告期内公司收入增长的主要动力。自主业务（产业数字化+财务数字化）实现收入15.27亿元，同比增长5.74%。收入占比由2022年的48.02%上升至2023年的51.24%。
    据年报披露，快速重回盈利通道是汉得信息2024年首要经营目标。为此公司已在2023年下半年推行了各项改革措施，主要包括：精简人员以降低人工成本；强化绩效奖惩机制以提高毛利率及现金流健康度；提高集中交付度以提升人员产出率。2024年公司将继续推行这些措施，并在此基础上不断优化，确保目标的达成。
    在AI智能化应用方面，公司基于多年的技术和产品解决方案能力沉淀，于2023年年中推出自主研发的AIGC中台H-Copilot产品，首年超计划完成签单数量，并在2023年度内实现约2200万元的营业收入。2024年，公司将加大AI应用方面的探索及开拓力度，争取率先占领高地。
    在海外业务开拓方面，公司在全球80+国家具有实施经验，覆盖亚洲、北美、欧洲、东南亚、大洋洲和非洲等多个国家与地区。2023年，公司加快了配套中企出海的数字化服务业务，同时也加快了以日本市场为首的海外企业市场的开拓脚步。2024年公司将保持力度，继续海外市场的开拓。同时，公司在东南亚建成了交付中心并开始运转，通过多区域资源的融合，在部分业务领域能够形成更高的产出效能。
    投资建议
    汉得信息作为企业数字化综合供应商，主要面向大型企业，提供数字化软件、解决方案及咨询实施服务。考虑到股权激励所带来的额外费用，参考股权激励的业绩考核目标，我们预计公司2024年-2026年实现营业收入33.20/36.55/42.87亿元，归母净利润分别为1.89/2.38/2.73亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价7.69元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。
   

龙头担当，行稳致远

中国电影(600977)
    中国电影：全产业链布局，龙头地位牢不可破。中国电影成立于2010年，中影集团为股改上市将历史积淀的制作、发行、放映、服务等各板块的优质资源以股权转让形式让渡至中国电影旗下，由此中国电影形成涵盖影视制片制作、电影发行营销、电影放映及影视服务等业务板块的全产业链业务布局。2021年公司对业务体系重新布局，正式形成创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块业务架构，全面打造面向未来的核心竞争力。
    创作、发行、放映三大板块为核心优势板块，市占率维持高位。创作板块：拥有丰富的内容投制经验，2023年公司主导或参与出品的影片票房占比国产电影票房的58.45%。发行板块：进口片&国产片参与度双高，2023年公司主导或参与发行的影片票房占比同期票房总额的82.93%（其中国产片市占率85.54%进口片市占率68.90%）。放映板块：2023年控参股影院实现票房占比同期票房总额的25.20%，合计覆盖全国21,577块银幕、银幕数市占率为27.91%。
    科技+服务+创新三大板块紧密衔接优势板块，规模效应带动下快速成长。科技板块：力推CINITY国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，“中影综合业务服务平台”完成基础构架开发，已签约院线49条、接入影院3,500家。服务板块：2023年中影基地共计为443部影视作品提供制作服务，中影云平台注册用户1,545.23万，已接入影院11,190家，超过全国电影市场总影院数的85%。创新板块：中国科幻电影乐园正在筹建中。受益电影市场复苏，顺周期修复与央国企价值重估并举。公司将受益于1）电影大盘的持续复苏，业务有望顺周期修复；2）内容供给增加，公司拥有进口片发行牌照优势，受益进口片发行增量；3）公司作为传媒类头部央企，肩负中国电影工业壮大使命，有望受益国企价值重估。
    投资建议：预计公司2024-2026年收入为61.48/70.43/80.58亿元，归母净利润为6.50/7.78/8.81亿元，成长性突出。给予增持-A投资评级，6个月目标价为14.0元，相当于2024年40x的动态市盈率。
    风险提示：市场复苏不及预期，进口片引进不及预期，电影票房不及预期。
   

24Q1营收、毛利率超指引，预计全年资本开支同比持平

中芯国际(688981)
    事件：
    公司发布 2024 年第一季度报告，公司销售收入为 17.5 亿美元，环比增长 4.3%；毛利率为 13.7%，环比下降 2.7pct。
    24Q1 收入、毛利率高于指引：
    24Q1 公司营收 17.50 亿美元，环比增长 4.3%(原指引 0%~2%)，高于指引；毛利率 13.7%(原指引 9%~11%)，环比下降 2.7pct，同样高于指引。 24Q1 公司出货 179 万片 8 英寸当量晶圆，环比增长 7%；产能利用率为 80.8%，环比提升四个百分点。 从营收结构来看， 互联与可穿戴/消费电子/智能手机分别环比增长 50.00%/35.53%/3.31%，电脑和平板环比下降 42.81%， 主要反映消费电子急单下将电脑与平板类产品交付时间向后推迟。
    24Q2 预计营收环比提高，消费电子需求回升：
    24Q2 公司展望乐观，预期国际消费市场有所恢复，低功耗 BlueTooth、 MCU 开始加单； 奥运会相关机顶盒电视销售起量； 智能手机的厂家今年都有比较大的进取心，尤其是国内手机厂商为了市场份额正在积极备货，供不应求。 公司预计 24Q2 营收预计环比增长 5%~7%，营收中值 18.55 亿美元，同比增长 18.9%，毛利率区间 9%~11%，中值环比下降 3.7pct，主要由于产能规模扩大下折旧逐季上升。 展望 24年全年，公司预计销售收入同比增速高于可比同行业平均值的 8%。
    24 年资本开支预计同比持平：
    24Q1 资本开支 22.35 亿美元，预计 24 年全年资本开支同比 23 年基本持平(23 年资本开支 74.66 亿美元)。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年营业收入分别为 530.62 亿元、 627.72亿元、 721.88 亿元，净利润分别为 52.27 亿元、 65.07 亿元、 74.34亿元。考虑半导体行业回暖， 晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张。给予公司 24 年 70XPE，对应目标价 46.06 元。 给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。
   

持续聚焦大家居战略，24Q1业绩稳健增长

好莱客(603898)
    事件：好莱客发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.65亿元，同比下降19.78%;归母净利润2.17亿元，同比下降49.60%;扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降36.32%。其中2023Q4当季公司实现营业收入6.38亿元，同比下降9.09%;归母净利润0.39亿元，同比下降22.38%;扣非后归母净利润0.26亿元，同比下降48.90%。
    此外，2024年一季度公司实现营业收入4.03亿元，同比增长15.86%;归母净利润0.13亿元，同比增长5.35%;扣非后归母净利润0.05亿元，同比增长426.10%。
    5月10日，公司发布2023年年度股东大会会议资料。
    坚持贯彻大家居战略，橱柜产品稳定增长
    公司持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，积极拓展产品品类，全渠道拓展优化。在大家居战略的推动下，公司大家居订单占比稳中有升，零售客单值也维持增长态势，橱柜产品、木门产品在主营业务收入中的比重继续保持提升。分品类看，23年公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品分别实现营收16.73/2.96/0.90/0.98/0.04亿元，同比分别-12.31%/+2.85%/+2.92%/-16.28%/-86.09%。其中门窗业务营收下降主因切换品牌后经营模式变化所致。公司在2023年年度股东大会发布24年工作计划：1）公司将进一步提升品牌力，坚持“定制家居大师”的中高端品牌定位；2）将进一步进行全渠道拓展优化，以实现做强零售、做大整装、做优工程的目标；3）将持续加快对产品的迭代升级；4）对组织架构进行调整，进一步优化公司资源配置，提高运营效率及管理水平。
    深化全渠道管理，大宗业务高速增长
    分渠道看，2023年公司直营店、经销店、大宗业务分别实现收入0.75/18.76/2.10亿元，同比-13.77%/-14.22%/+37.68%，其中大宗业务收入同比增加主要系报告期内房企工程项目竣工验收增加所致。具体来看，1）公司加大零售渠道和品牌建设投入，持续推动城市运营平台模式，积极开拓下沉市场并拓展新渠道，提升服务水平，加速全球化战略，不断扩张海外版图，全新布局7个国家9个城市。2）整装业务规模同比增加超70%，直营家装方面，加强头部装企合作，通过资源整合与优势互补共创整装新生态；艺术整装方面，公司召开2023年好莱客艺术整装首届全国经销商峰会，赋能整装渠道。
    23年盈利能力短期承压，剥离千川后现金流改善明显
    23年公司综合毛利率为35.06%，同比下降0.09pct。24Q1公司综合毛利率33.18%，同比下降2.36pct。预计与业务结构变化有关。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为26.48%，同比增长4.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.89%/6.78%/5.32%/1.49%，同比分别+2.78/+1.06/+0.32/+0.25pct。24Q1公司期间费用率为31.71%，同比下降4.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.31%/8.96%/5.56%/1.88%，同比分别-1.48/-1.71/-0.54/-0.63pct。综合影响下，23年公司净利率为9.59%，同比下降6.49pct。24Q1公司净利率为3.14%，同比下降0.31pct。
    公司现金流改善明显，23年经营性净现金流同比增长35.26%至4.63亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
    投资建议：公司大家居战略不断推进，剥离湖北千川后公司重新聚焦零售渠道，未来业绩有望持续提升。我们预计好莱客2024-2026年营业收入为24.76、27.31、29.88亿元，同比增长9.34%、10.29%、9.41%；归母净利润为2.46、2.75、3.04亿元，同比增长13.10%、11.94%、10.66%，对应PE为11.4x、10.2x、9.2x，给予24年14.52xPE，目标价11.46元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧及潜在价格战的风险；季节性波动风险；经营管理风险；产能过剩风险。
   

募投项目稳步推进，3D打印粉末成长空间可观

有研粉材(688456)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年营业收入26.81亿元，同比-3.58%；归母净利0.55亿元，同比-0.59%；扣非归母0.24亿元，同比-38.85%。
    2024年Q1营业收入6.61亿元，同比+8.76%、环比-1.95%；归母净利978万元，同比-8.44%、环比-42.30%；扣非归母619万元，同比-37.29%、环比+558.51%。
    铜锡基材料仍为毛利贡献基本盘
    2023年公司总毛利2.23亿元，同比+9.49%；毛利率8.31%，同比+0.98pct，其中主要业务微电子锡基焊粉材料、铜基金属粉体材料、3D打印粉体材料、电子浆料毛利依次为6823、11855、904、737万元，依次同比变动+1.47%，+20.08%，-2.69%，+119.26%，占比依次为31.01%，53.89%，4.11%，3.35%。
    铜、锡基金属粉材业务积极开拓市场空间
    2023年，铜基金属粉体材料营收15.28亿元，同比+0.76%，毛利率7.76%，同比+1.25pct。实现产销量分别为2.43、2.31万吨，同比分别增长5.43%、0.93%。公司选择重点领域开拓新客户新市场，同时优化结构，提高产品毛利，积极开拓海外市场。
    2023年，微电子锡基焊粉材料实现营收8.03亿元，同比-13.53%，毛利率8.50%，同比+1.26pct。实现产销量分别为2927、2955吨，同比分别减少8.67%、5.86%。公司着重推进高附加值产品销售及中小客户维护开发。
    2024年，公司计划在铜基和锡基粉体材料领域以量为先，提高市场占有率，重点做好国内市场协同，国际市场开拓工作。
    电子浆料产能扩张，新产品技术迭代
    2023年，电子浆料实现营收6013.8万元，同比+133.68%，毛利率12.26%，同比-0.81pct。实现产销量分别为340.56、334.98吨，同比分别增加135.11%、133.11%。2023年4月，公司成立有研纳微，并实现产能扩大。公司抓住光伏新能源发展机遇，结合公司整体资产优化目标，重组原粉末研究院，实现电子互连浆料领域业务独立。2024年，公司计划加大现有产品产能增加销量，同时完成新产品技术迭代，形成小批量销售，据23年12月投资者活动记录表，预计2024年产能达到700吨左右。
    3D打印业务量增显著，成长空间可观
    2023年，3D打印粉体材料营收3045万元，同比+42.98%，毛利率29.70%，同比-13.94pct。3D打印粉体材料实现产销量分别为102.3、89.78吨，同比分别增长37.46%、22.38%。公司开发新客户，实现销量显著增加。
    2024年，公司计划在3D打印领域抓住快速成长期，力争销量翻倍，探索延伸产业链。
    募投项目进展
    泰国基地：2023年，泰国基地工程建设项目，已通过泰国IEAT工业管理局验收，厂房已经具备使用条件，机电部分已全面实现燃动入户，电解铜生产线安装调试接近尾声，预计2024年6月实现投产，铜粉产能增加5000吨，主要面向欧洲、亚太等国际市场。
    重庆基地：2023年，重庆基地完成了项目建设、设备调试并全部投产，产能扩展4000吨。
    科创中心：2023年，科创中心建设项目将根据公司发展情况，向3D打印及未来产业倾斜，稳步推进。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为33.70、39.13、39.29亿元，实现净利润1.03、1.47、1.55亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.50元/股，目前股价对应PE为35.2、24.8、23.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持47.04元/股，对应24年PE约47倍。
    风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，原材料价格波动风险
   

磁铁矿业绩稳步增长，铜矿二期推进提供资源保障

河钢资源(000923)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年，公司实现营业收入58.67亿元，同比+16.10%；实现归母净利润9.12亿元，同比+36.95%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比+38.19%。
    2024年第一季度，公司实现营收16.11亿元，同比+41.36%、环比-14.39%；归母净利润2.4亿元，同比+27.94%、环比-2.28%；扣非归母净利2.43亿元，同比增长29.25%、环比减少-4.93%。
    磁铁矿和铜为营收主要来源
    2023年，磁铁矿实现营收42.03亿元，占总营收比重71.64%，同比+17.79%。铜实现营收11.20亿元，占总营收比重19.08%，同比+15.16%。蛭石实现营收4.15亿元，占总营收比重7.08%，同比+4.79%。
    优化产品结构，磁铁矿毛利逆势增长
    量：2023年磁铁矿产量582.18万吨，同比-32.28%；销量679.45万吨，同比-10.89%。2024年，公司计划磁铁矿产量750万吨，销量1000万吨。
    利：2023年，磁铁矿毛利率82.35%，同比-4.01pct。2023年，普氏62%铁矿石价格年均价119.75美元/吨，同比下降0.4美元/吨，为近三年以来的价格低点。公司在铁矿石高低品位价差较小时，通过进一步优化产品结构，加大低品矿销售，促使公司在年化平均矿价下降的情况下，业绩稳步增长。
    2024年，公司将1）推进扩大磁铁矿发运量：通过与南非铁路公司沟通，增加机车、车皮等手段，提升厂内外汽车火车装卸效率，并密切跟踪矿价变化，进行成本测算，启动汽车运输。2）推进磁铁矿提品工程：进一步提升铁精粉品位，提高销售溢价，缓解南非境内运力紧张的局面。
    铜二期项目持续推进，提供资源保障
    量：2023年铜产品产量2.41万吨，同比+3.44%；销量2.37万吨，同比+6.02%。2024年公司计划铜产量3万吨，销量3万吨。
    利：铜毛利率-5.68%，同比-7.76pct。2023年，LME铜年均价8477.77美元/吨，同比下降319.2美元/吨。
    2023年铜二期5#破碎机已投入使用，并基本完成调试，进入部分投产状态。2024年，公司将推进设备安装调试、人员培训以及一期和二期的有序衔接等工作，在保证井下安全生产施工的前提下，不断提升铜二期开采量。预计二期建设24年12月完工。铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年。
    蛭石矿产量维持稳定
    量：2023年，公司蛭石产量16.92万吨，同比-1.60%；销量13.12万吨，同比-13.95%。2024年，公司计划蛭石产量16.8万吨，销量17万吨。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右。由于PC蛭石矿优质的品位和质量，公司和下游客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为59.30、63.79、77.43亿元，实现净利润11.26、12.58、15.51亿元，对应EPS分别为1.73、1.93、2.38元/股，目前股价对应PE为10.8、9.7、7.9倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价25.95元/股，对应24年PE约15倍。风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

Q1利润端有所修复，积极布局鸿蒙生态

东方中科(002819)
    事件概述：
    1）近日， 东方中科发布《2023 年年度报告》。 2023 年公司实现营业总收入 30.07 亿元，同比下降 0.53%；归母净利润为-0.85 亿元，同比 下 降 109.57% ； 扣 非 归 母 净 利 润 为 -4.33 亿 元 ， 同 比 下 降257.68%。
    2） 4 月 30 日，公司发布《2024 年一季报》。 2024Q1 公司实现营收6.54 亿元，同比增长 3.30%；归母净利润为-0.28 亿元， 同比增长15.18%；扣非归母净利润为-0.31 亿元，同比增长 19.90%。
    收入端保持较快增长，盈利能力有望修复
    收 入 端 ， 分 业 务 来 看 ， 1 ） 测 试 业 务 实 现 收 入 25.57 亿 元（ YoY+29.98% ）， 其 中 ① 仪 器 销 售 业 务 实 现 收 入 18.82 亿 元(YoY+19.56%)， 在行业需求下行的情况下仍实现了较高的增长，公司行业地位进一步上升；②新能源汽车测试业务实现收入 4.93 亿元（同比北汇信息 22 年全年+31.68%），保持高增，我们认为主要由于并购后公司加大对北汇信息的渠道拓展力度，市场份额提升;2)数字安全和保密业务（万里红）收入 4.50 亿元（YoY-57.40%），其中各项业务均呈现一定程度的下滑，主要由于下游政务开支承压，部分项目延期或取消。 成本端， 公司 23 年毛利率同比+0.68%为 20.17%，测试业务同比+0.13pcts 为 19.39%，主要由于营收结构优化，新能源汽车测试业务（毛利率 36.33%）占比提升， 我们认为伴随着北汇的高速增长，公司毛利率有望持续优化。 23 年公司利润端短期承压，主要由于 1）费用端合并北汇信息，叠加万里红收入端承压，各项费用率有所上升，三项费用率合计+6.53pcts 达 26.41%； 2）公司计提万里红商誉减值 2.48 亿。根据公司年报， 2024 年万里红将通过战略调整、业务优化和精细化管理等多项举措，提高业绩韧性和经营效率， 24 年公司各项费用率有望下降，利润端将有所改善，24Q1 公司归母净利润增速已回正。
    新能源汽车测试业务进入发展快车道，万里红盈利修复可期
    1）结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、小米等 OEM 客户，以及博世、大陆、 TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务有望保持高速增长。 2） 万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保 3.0 的持续推进以及保密产品的更新换代周期，以及公司的提质增效发展规划，盈利修复可期，①信创： 2023 年 12 月 26日，财政部会同工业和信息化部研究正式发布 7 项基础软硬件政府采购需求标准， 党政信创或将加速招投标。 ②网安/保密： 政策不断推动行业需求， 2 月 27 日，《中华人民共和国保守国家秘密法》 经第十四届全国人民代表大会常务委员会第八次会议修订通过，于 2024年 5 月 1 日起正式施行，需求有望回暖。
    创立子公司中科鸿略，积极布局鸿蒙生态
    2023 年公司设立控股子公司中科鸿略，其源自万里红基础软件业务，研发团队早期参与国产自主操作系统的研发与迭代， 2022 年发布了移动 OS 标准版和移动 OS 教育版，同年 9 月发布了国内首款基于 OpenHarmony 操作系统的国产芯片平板电脑，随后陆续发布了多款基于 OpenHarmony 的平板电脑、云桌面终端、电子班牌、OPS 电脑、 IP 电话等产品。目前，中科鸿略已成为鸿蒙生态圈的重要成员，是中国开放原子开源基金会会员、 OpenHarmony 项目组核心成员，客户主要分布于党政机关、工业物联网领域，以及大型金融机构等。 此外， 23 年公司发布中科鸿略鸿蒙操作系统，可用于各种手持设备，移动设备、 Iot 设备、 PC 等，积极布局鸿蒙生态。
    投资建议：
    公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。 近年来， 公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点： 1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道； 2）万里红盈利能力有望逐渐修复。 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为37.54/45.34/55.02 亿元，归母净利润分别为 0.42/1.36/2.29 亿元，维持买入-A 投资评级，我们给予 12 个月目标价 27 元，对应2025 年 PE 为 60 倍。
    风险提示： 宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。
   

业绩增长亮眼，持续推进面板及半导体掩膜版“双翼”国产替代

清溢光电(688138)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长194.24%；2023年实现营收9.24亿元，同比增长21.26%；归母净利润1.34亿元，同比增长35.18%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长42.48%。
    盈利能力提升明显，佛山项目树立中长期发展信心：
    公司盈利能力持续提升，利润增速高于营收增速，毛利率逐季度增长。2023年-2024年Q1单季度毛利率逐季增长，24年一季度毛利率同比增长7.06pcts，环比增长3.06pcts。2023年毛利率同比增长2.42pcts，主要由于产能利用率提升，产品结构优化。费用率稳中有降，2023年销售及管理费用同比增长，研发费用同比略有下滑。同时，公司主要原材料采用日元结算，由于日元大幅贬值并稳定在相对低位，供应链上游持续降本。公司于23年12月发布公告投建佛山生产基地建设，三期合计投资人民币35亿元，分别为覆盖250nm-65nm的高端半导体掩膜版项目15亿元，以及高精度平板显示掩膜版项目20亿元，其“两翼”战略提供公司中长期发展动力，有望持续提升公司渗透率，加速国产替代进程。
    平板显示掩膜版聚焦中高端，合肥清溢产能逐步释放：
    2023年平板显示业务收入7.31亿元，占总收入比重79.06%。同比增长25.42%，主要由于下游厂商的新品开发力度加大，平板显示掩膜版需求端增长。其中，AMOLED/LTPS的2023年营收2.97亿元，同比增长43.91%。子公司合肥清溢的平板显示行业掩膜版产销规模继续爬升，高规格产品订单有所增长。营收同比增长30.30%，产品主要包括AMOLED/LTPS等中高端产品，新引进的平板显示掩膜版光刻机设备于2023年第三季度末进厂，预计2024年1月投产后有望进一步提升综合产能和技术能力。随着合肥清溢的产能逐步释放。公司目前已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货，规划研发6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版、开发高规格半透膜掩膜版(HTM)。
    半导体掩膜版产能提升，稳步推进成熟制程更先进节点产品：2023年半导体掩膜版收入1.44亿元，占总收入比重15.61%。同比增长41.04%，主要由于国内半导体掩膜版需求增加。目前已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产，以及150nm的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。根据年报，23年4月起半导体芯片掩膜版业务逐步转移至二级子公司深圳清溢微运营，23新引进清洗设备、AOI及光刻机陆续投产，新产品于23年下半年逐步上量，目前产品布局包括集成电路凸块（IC Bumping）、集成电路代工（IC Foundry）、集成电路载板（IC Substrate）、MiniLED芯片、MicroLED芯片、MEMS、Micro OLED等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为11.79亿元、15.14亿元、19.68亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.29亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.67元、0.86元、1.01元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来新产能投建，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价23.45元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。
   

新产业和国际化注入增长动力，坚持高质量发展

徐工机械(000425)
    事件：徐工机械发布2023年报与2024年一季报，2023年实现营收928.48亿元，同比-1.03%，归母净利润53.26亿元，同比+23.51%。2024年一季度实现营收241.74亿元，同比+1.18%，归母净利润16.00亿元，同比+5.06%。
    收入波动逐步收窄，新兴产业和国际化拓展成果显著。2023年以来工程机械行业逐步进入下行筑底阶段，根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%。从公司逐季度收入来看，2023年Q1-2024年Q1收入增速分别为-9.8%、+0.1%、-4.1%、+13.21%、+1.18%，呈逐步企稳回正态势，这其中公司传统产业地位稳固的同时，战略新兴产业和国际化业务贡献较强增长。
    分产品看：①传统业务板块：2023年，公司起重机械、土方机械、混凝土机械分别实现收入211.87、225.60、104.25亿元，分别同比-11.20%、-4.56%、+9.72%，三大传统业务板块占比合计约58%；②战略新兴产业：2023年收入增长近30%，贡献度超20%，其中高空作业机械、矿业机械分别实现收入88.83、58.61亿元，分别同比增长35.62%、14.17%，占比合计约16%，其他新兴业务如叉车、农机等收入均有较大增长。新能源产品收入连续两年倍增，贡献度接近10%。
    分市场看：2023年，公司内销、海外分别实现营收556.28、372.20亿元，同比-15.69%、+33.70%，占比分别为59.91%、40.09%。国际化业务贡献占比提升超过10pct。公司目前已形成出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区，全球竞争力有望稳步提升。
    国改引领“智改数转”，盈利能力稳步提升：公司国改后重构总部组织架构，实现从战略控股型向平台赋能型转型，建立了“总部+平台+一线”的管控赋能模式，这其中打造数字化研发、全球采购中心等能力建设都有效的反应到公司盈利能力提升上。盈利水平来看，2023年及2024年Q1，公司毛利率分别为22.38%、22.89%，同比+2.17pct、+0.26pct；净利率分别为5.64%、6.63%，同比+1.06%、+0.11%。费用端来看，2023年公司期间费用率15.22%，同比+1.45pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.01pct、+0.47pct、+1.00pct、-0.04pct。2024年一季度公司期间费用率15.21%，同比+0.27pct。成本管控是公司盈利提升的主要动力，费用方面基本保持稳定。
    资产质量改善，继续强抓“三个专项”保证高质量发展，发布回购计划提高投资者回报：2023年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”取得一定成果，资产方面应收账款、存货分别约为400、324亿，较2022年末压降5、27亿，2024年公司将继续强抓“三个专项”，落地高质量发展的新内涵。投资者回报方面，公司发布回购公告，计划用3-6亿元自有资金回购公司股份并注销以减少公司注册资本，维护广大投资者利益，增强投资者信心。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为986.2、1078.1、1211.5亿元，增速分别为6.2%、9.3%、12.4%，净利润分别为66.0、79.8、102.1亿元，增速分别为23.9%、20.8%、28.0%。徐工机械作为国企改革典型标的，利润弹性有望稳健释放，估值水平相对较低，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.4元，相当于2024年15X的动态市盈率。
    风险提示：全球宏观经济波动风险，贸易摩擦加剧风险，海外拓展不及预期，市场竞争加剧风险。
   

利润短期承压，新业务贡献发展动能

四方光电(688665)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营收1.42亿元，同比增长1.40%；归母净利润0.20亿元，同比下降48.81%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降55.22%；2023年实现营收6.92亿元，同比增长14.82%；归母净利润1.33亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降8.84%。
    一季度利润端短期承压，智慧计量业务收入高增长：
    公司一季度收入端稳中有升，外贸业务收入同比增长22%，国内业务收入同比下降5.22%，主要由于医疗健康业务收入同比下滑，同比下降66.05%；国内超声波燃气表等智慧计量业务同比增长240.02%;以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%。利润端同比下滑主要由于毛利率下滑及期间费用率同环比增幅较大。一季度毛利率41.74%，同比减少4.67pcts，主要由于产品结构变化及嘉善产业园产能爬坡影响。一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/8.15%/14.34%，分别同比增长0.32pct/2.41pcts/2.45pcts，主要由于研发人员和嘉善产业园人员增加、2023年股权激励费用支出、嘉善产业园投产的折旧、租赁、改造以及燃料动力费增加等因素影响。我们认为，二季度随着订单批量交付、新产品逐步上量，公司业绩有望稳中向好。
    汽车电子业务订单持续增长，超声波燃气表及模组投产：
    公司汽车电子业务2023年收入同比增长36.72%，新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。高温气体传感器持续国产替代，2023年氧传感器前装配套销量超百万支；氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，预计将于2024年批量投入市场；开发适用于摩托车和通机的发动机排放氧传感器并已逐步进入市场。动力电池热失控监测传感器方面，基于激光拉曼技术的锂电池热失控方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器项目将陆续量产。2023年智慧计量业务收入同比增长114.98%，主要由于嘉善产业园的投产运营，截至2023年，公司已形成年产100万只超声波气体传感器及100万只超声波燃气表的生产能力。
    医疗健康及工业安全业务系增长新动能，布局低碳热工：
    医疗健康业务以超声波氧气传感器为主，收入持续增长，并向医疗器械领域延伸布局；工业安全业务方面，公司继续开拓安全环保领域市场，在酒窖安全监测、生命科学仪器安全监测、电力安全监测等应用场景实现较好增长，洁净室连续监测系统积极往面板、半导体等行业配套延伸。同时在储能应用场景，针对PACK级探测需求方案得到主流储能系统集成商的认可，将逐步配套进入市场。战略性布局低碳热工产业链，根据公司公告，公司投资国内冷凝式热交换器行业领先企业诺普热能57.14%股权，及国内燃气控制阀企业精鼎电器51%股权，加速实现燃气壁挂炉智能燃烧系统及其核心零部件产业化进程。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年收入分别为10.05亿元、13.20亿元、17.62亿元，归母净利润分别为2.08亿元、2.86亿元、4.04亿元，对应PE分别为17倍、13倍和9倍。公司作为国内气体传感器龙头，拥有核心技术优势，综合考虑宏观经济复苏以及公司各项新业务进入业绩释放期，给予2024年PE25X，对应6个月目标价74.25元。维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：行业需求不及预期；市场竞争格局加剧；订单转化不及预期；新客户拓展不及预期。
   

“新三化”布局长期，盈利能力稳步改善

三一重工(600031)
    事件：三一重工发布业绩公告，2023年实现营业总收入740.19亿，同比-8.44%，归母净利润45.27亿，同比+5.53%；2024年Q1实现营业总收入178.30亿，同比-0.95%，归母净利润15.80亿，同比+4.21%。
    产品竞争力持续提升，海外市场持续增长：根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%，公司整体表现超越行业，新三化取得积极成果，国内市场地位稳固，包括超大型挖掘机在内的13类主导产品国内市场份额第一，海外市场增长持续，2023年国际化收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营收入比重60.48%，提高14.78pct。
    分产品来看：
    ①挖机：2023年收入约276亿元，同比-23%，占各产品营业收入约38%，2024年Q1收入约70.5亿元，同比+2.8%，占比约40%。三一挖机连续13年蝉联国内市场销量冠军，单项业务表现强于行业。
    ②混凝土机械：2023年收入约153亿元，同比+2%，占比约21%，稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比+47%，连续三年保持市占率第一。2024年Q1收入约34.6亿元，同比-0.6%，占比约20%。
    ③起重机：2023年收入约130亿元，同比+3%，占比约18%，海外增速超过50%，全球市占率提升。2024年Q1营收约32.4亿元，同比+2%，占比约18%。
    ④路面及桩工机械：2023年两者收入分别约25、21亿元，同比-19%、-32%。摊铺机市场份超过30%，旋挖钻机国内市场份额超过40%，均稳居全国第一，压路机、平地机市场份额均大幅上升。2024年Q1营收分别约6.1、5.2亿元，分别同比-7.2%、-10.2%。
    产品与市场结构优化推动盈利能力回升，经营质量过硬：
    盈利方面：2023年，公司整体毛利率27.72%，同比+3.7pct，净利率6.3%，同比+0.8pct。市场结构、产品结构改善，叠加降本增效举措，毛利率显著提升，期间费用率19.3%，同比基本稳定，净利率提升幅度小于毛利率主要受投资收益、信用减值影响。2024年Q1，毛、净利率分别为28.15%、9.19%，同比+0.55pct、+0.41pct，保持稳健提升。
    经营质量方面，2023年公司经营性净现金流57亿元，同比+39%，净现比约1.2，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。即使行业表现低迷，公司依然坚持价值销售政策，专注风险控制，保持较高发展质量。
    国内有望筑底企稳，海外增长α驱动逐步成为主导，重视龙头企业中长期成长能力：我们在年初发布的《工程机械2024年策略专题：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放》中提到，预计2024年仍是行业筑底阶段，波动或将明显收窄。根据保守预期的情景（内外销分别同比-10%、+0%）结果，整体销量预计约为18.6万台，同比-0.8%。从行业一季度运行来看：①国内市场，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销转正，我们认为是对全年窄幅波动预期的较好支撑；②海外市场，自2021年以来供需紧张状态逐步向平衡状态切换，我们认为出口增长关键驱动力也逐步由β向α转移，波动也预期呈收窄趋势。龙头公司产品结构全面，市场地位稳固，有望充分受益国内市场企稳复苏，并充分发挥海外市场产品/渠道/服务竞争力提升效应，中长期成长性突出。
    投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为809.8、913.1、1060.6亿元，同比增速分别为9.4%、12.8%、16.1%，归母净利润分别为58.3、75.8、103.7亿元，同比增速分别为28.7%、30.0%、36.9%，每股净资产分别为8.77、9.5、10.57元，对应PB分别为1.9/1.8/1.6倍。公司坚持高质量发展经营原则，持续推动全球化转型，数智化转型、低碳化“新三化”战略转型，全球竞争力有望稳步增强，盈利水平有望稳步回升。行业下行期，PE估值可能失真，我们采用PB估值，2024年给予2.3X估值，6个月目标价20.17元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升

宝钢包装(601968)
    事件：宝钢包装发布2023年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入77.60亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.19亿元，同比下降18.58%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比下降14.66%。其中，23Q4当季公司实现营业收入19.44亿元，同比下降16.49%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.39%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降76.43%。
    2024Q1公司实现营业收入19.82亿元，同比增长12.65%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.92%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降10.48%。
    下游需求短期承压，海外市场布局持续推进
    面临下游需求增速放缓、市场大幅波动的严峻挑战，公司不断优化市场业务布局。分产品看，23年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入72.61/4.83亿元，同比分别增长-5.83%/-40.04%。1）金属饮料罐方面，销量小幅上涨，同比增长2.56%至147.71亿罐，均价同比下降8.1%至0.49元/罐。2）包装彩印铁方面，23年公司包装彩印铁产量同比下降28.46%，销量同比下降28.21%，主要系包装彩印铁下游市场需求放缓。分地区看，23年公司海外/国内分别实现收入58.54/18.90亿元，同比分别增长-13.57%/8.46%。23年公司积极拓展海外市场，积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位。
    盈利能力相对稳健，期间费用管控合理
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.02%，同比增长0.99pct，其中，23Q4毛利率为7.67%，同比增长0.27pct。24Q1公司毛利率为8.38%，同比下降0.43pct。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为4.23%，同比增长0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/2.80%/0.08%/0.22%，同比分别增长0.27/0.48/-0.09/-0.02pct。24Q1公司期间费用率同比下降0.55pct至4.43%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为1.25%，同比下降1.26pct。24Q1公司净利率为3.11%，同比增长0.56pct。金属饮料罐下游需求受季节影响波动大，如啤酒等夏季将迎来旺季，预期带动未来销量上涨。
    投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2024-2026年营业收入为86.00、96.10、107.27亿元，同比增长10.82%、11.75%、11.62%；归母净利润为2.64、3.04、3.47亿元，同比增长20.70%、15.35%、14.09%，对应PE为23.5x、20.4x、17.8x，给予2024年27.1xPE,目标价6.30元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。
   

呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升

圣湘生物(688289)
    事件：圣湘生物发布2023年年度报告及2024年一季报
    2023年度，公司实现营业收入10.07亿元/-84.39%；归母净利润3.64亿元/-81.22%；扣非归母净利润0.72亿元/-96.09%，非经常性损益主要系2.87亿投资收益，主要为出售真迈生物1.01%的股权所得。业务上，呼吸道、HPV、血筛、测序等多个领域取得市场突破，销售收入与上年同期相比实现数倍增长，前期布局成效显著。其中呼吸道类产品营业收入超4亿元，同比增长达680%。2024年一季度，公司实现收入3.91亿元/+100.31%；归母净利润0.81亿元/+35.01%；扣非归母净利润0.74亿元/+1962.06%。
    盈利能力持续改善，利润释放值得期待。
    毛利率方面：得益于呼吸道多联检产品的销售火热，公司诊断试剂毛利率提升至88.40%/+16.52pct，达到历史新高，带动综合毛利率提升至71.54%/+12.71pct。2024年一季度，公司综合毛利率进一步上升至81.10%。
    费用率方面：2024Q1，公司期间费用率为56.29%，较2023全年下降了12.28pct，销售/管理/研发费用率为30.63%/15.85%/14.17%，分别下降了4.96pct/2.95pct/5.32pct。随着经营规模效应开始显现以及团队规模调整基本到位，未来公司期间费用率有望进一步下降，公司利润的逐步释放值得期待。
    呼吸道检测产品布局行业领先，试剂适用于通用荧光PCR仪打下了良好放量基础。
    圣湘生物在呼吸道病原体检测领域的产品布局十分全面，能够为医院提供从门诊部到住院部、从单检到多联检的全套产品管线。从过去各家企业对呼吸道检测多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块。圣湘生物长期的坚持投入使得其在产品布局这一维度上处在了较为领先的位置。此外，从技术路径来看，部分行业内竞品采用的是毛细电泳、恒温扩增芯片等特殊技术，需配套特定的检测仪器，而圣湘生物两款已获批的呼吸道多联检试剂均配套通用PCR仪，良好地匹配了疫情期间新增分子实验室的仪器配置，为试剂入院放量打下了坚实的基础。
    产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。
    上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂，且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。
    从门诊到住院，从院端到C端，圣湘打造完整呼吸道病原体检测生态。
    圣湘生物是业内少有同时具备上呼吸道和下呼吸道多联检产品的企业，且产品均可适配院端主流的通用PCR平台，公司可以此为拳头和主力产品实现院端放量。同时公司基于自有的测序平台开发了针对呼吸道病原体的tNGS、mNGS检测服务，能够提供包括广谱病原诊断、耐药基因检测在内的多种服务，完整覆盖院端呼吸道病原体检测需求。此外，公司率先在C端发力，与美团、京东等第三方购物平台合作，有望进一步开辟新的成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、31.6%、26.0%；归母净利润分别同比增长0.2%、34.5%、30.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价24.78元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

业绩阶段性承压，STS8600有望打开新成长空间

华峰测控(688200)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收6.91亿元，同比减少35.47%；实现归属于母公司所有者净利润2.52亿元，同比减少52.18%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比减少49.93%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收1.72亿元，同比减少41.14%，环比增加25.42%；实现归属于母公司所有者净利润0.55亿元，同比减少62.28%，环比增加52.58%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比减少55.80%，环比增加63.50%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收1.37亿元，同比减少31.61%，环比减少20.51%；实现归属于母公司所有者净利润0.23亿元，同比减少68.62%，环比减少57.07%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比减少55.20%，环比减少47.11%。
    下游需求疲软，业绩阶段性承压：
    公司2023年实现营业收入6.91亿元，同比减少35.47%，其中测试系统收入为5.93亿元，同比减少41.59%；测试系统配件收入为0.95亿元，同比增加76.91%。公司23年收入同比下滑，主要系报告期内，半导体市场需求不足。从毛利率来看，2023年72.47%，同比下滑4.41pct，净利率36.43%，同比降低12.73pct。2024年第一季度，公司营收、归母净利润同比延续下滑态势，毛利率75.09%，同比提高5.41pct。
    ST8600有望打开新成长空间：
    2023年6月，在上海举办的SEMICON China2023展会上，公司推出了面向SoC测试领域的全新一代机型-STS8600，该机型使用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率。STS8600的推出，将帮助公司从原来的模拟、功率芯片的测试系统，切入更加广阔的Soc测试领域，打开更加广阔的成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为8.29亿元、10.36亿元、12.95亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.14亿元、5.50亿元。考虑半导体行业回暖，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE60.00X的估值，对应目标价145.2元。给予“增持-A”投资评级。风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利

汇川技术(300124)
    事件：
    汇川技术发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收304.20亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%。
    2024Q1公司实现营收64.92亿元，同比+35.77%；归母净利润8.11亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。
    核心观点：
    业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利。在2023年宏观经济弱复苏的背景下，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业增长较快，公司紧抓结构性行情机会，新能源汽车业务快速放量并首次实现盈利，同时通用自动化领域市占率进一步提升，全年收入实现32.21%增速，利润实现9.77%增速。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，看好新产品+出海拓展下，公司全年业绩实现稳健增长。
    各板块多点开花，工控龙头地位彰显。分板块看：
    通用自动化业务逆势增长：2023年实现收入150.38亿，同比增长24.17%，占比49.44%；2024Q1实现收入约32亿，同比增长约10%。在2023年工业自动化行业需求整体低迷的背景下，公司板块收入实现逆势增长，彰显龙头韧性，主要得益于公司紧抓下游结构性机会（项目型市场以及传统行业），公司变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入52/60/16/8亿元。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，4月制造业PMI50.4%，环比-0.4pct，连续两月处于荣枯线上方，延续扩张势头。公司基于多产品平台+行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望持续提升，我们看好新产品+出海拓展下，通用自动化业务实现稳健增长；
    新能源汽车业务快速放量，盈利拐点已至：2023年实现收入约94亿，同比增长超80%；2024Q1实现收入约23亿，同比增长约150%。得益于战略客户的定点和SOP放量及公司交付保障，公司电机控制器、电驱总成、电机以及电源系统等产品已形成大批量应用，具备一定的品牌影响力，2023年首次实现盈利。未来随着规模放大+优质客户持续突破，新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。
    智慧电梯业务实现微增：2023年实现收入52.91亿，同比增长2.50%，占比为17.39%；2024Q1实现收入约9亿，同比增长约2%。2023年，受房地产新开工面积下滑，三四线城市房屋库存水平偏高影响，电梯行业新梯需求不振；同时，老旧小区改造和老旧电梯的替换和维保需求对电梯行业形成一定支撑。2023年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器约50万台，行业领先地位得到进一步巩固。
    轨交业务保持较快增长：2023年轨交收入5.5亿，同比增长约20%，2024Q1轨交收入约0.34亿，同比增长约32%。子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，2023年公司在国内18座城市45个轨道交通牵引系统项目中中标6个项目，涉及车辆694辆，排名第三。
    盈利能力有所承压，费用调控效果显著。
    2023年毛利率33.55%，同比-1.46pct，净利率15.70%，同比-3.10pct；2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，净利润12.68%，同比-3.05pct。毛利率下降系低毛利的新能源车业务占比提升，同时工控行业竞争加剧。净利率下降系毛利率承压+信用减值计提及存货跌价等影响。2023年期间费用率19.29%，同比-1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/4.27%/8.63%/0%，分别同比+0.92pct/-0.48pct/-1.06pct/-0.54pct，除销售费用率增加外，其他三费均下降。
    国际化战略持续推进，海外业务快速增长。
    2023年公司实现海外收入17.40亿元，同比增长96.52%，占公司总营收比重达到5.72%。在全球布局方面，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地；在市场拓展方面，2023年，公司“行业线出海”与“借船出海”策略逐渐形成系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的TOP客户突破，未来海外业务有望继续保持快速增长。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为388.8、475.1、571.9亿元，同比增速分别为27.80%、22.20%、20.37%，净利润分别为55.6、67.1、81.7亿元，增速分别为17.29%、20.58%、21.78%，对应PE分别为31X/26X/21X，给予2024年PE34X估值，对应6个月目标价70.72元，维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。