艾力斯三季报点评：Q3收入利润双超预期，海外临床即将有进展

艾力斯(688578)
    报告摘要
    公司发布三季报，24Q1-3收入25.33亿，yoy+87.97%；归母净利10.63亿，yoy+159%；其中单Q3收入9.57亿，同比+59.73%，环比+14.80%；归母净利4.07亿，同比+101%，环比+16.20%。
    公司24Q1-3毛利率95.8%，净利率42.0%较2023年+10.0pct；公司24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为39.0%/4.3%/8.2%/-1.8%，较2023年-6.6/-2.2/-7.3/+0.9pct，全面降费释放利润，并分红回报股东（2024M4公告2023年度分红1.8亿，2024中期分红1.13亿）。
    伏美替尼询证证据为王，后续适应症加速。核心产品甲磺酸伏美替尼片自一线治疗适应症被纳入医保后，随着销售团队及渠道的逐步完善，市场份额稳步提高。辅助治疗适应症、20外显子插入突变一线治疗适应症、具有EGFR PACC突变或EGFRL861Q突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗适应症目前均处于III期临床试验阶段；2024年7月，伏美替尼用于治疗EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移患者的III期临床试验IND获得批准（头对头奥希替尼）。
    BD补充管线：2023M11引进普拉替尼扩充矩阵；24M8牵手加科思强强联合、优势互补，戈来雷塞（KRASG12C抑制剂）2L治疗NSCLC新药上市申请（NDA）已于2024年5月21日获得优先审评，戈来雷塞与SHP2抑制剂JAB-3312联合用药用于KRASG12C突变的一线非小细胞肺癌（NSCLC）的三期注册临床试验已于2024年8月完成首例患者给药，是该适应症国内首个实现患者入组的注册临床，另JAB-3312已获美国FDA食道癌（包括食管鳞癌）的孤儿药认定。在手现金（含交易性金融资产）超30亿，未来持续Lisencein可预期。
    海外进展顺利：与合作方Arrivent协作推进伏美替尼用于exon20insNSCLC一线治疗全球注册3期临床入组，2024WCLC更多突变型（PACC类）数据读出后更多临
    床开发方向潜能。
    盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年有望实现营业收入33.83/43.58/52.64亿元，同比增长68%/29%/21%，预计2024-2026年实现归母净利润12.93/16.52/19.77亿元，同比增长101%/28%/20%。考虑公司未来收入利润增速均可维持在相对高的水平，且持续推进BD战略后续增长曲线逐渐明朗，维持“买入”评级。
    风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
   

巴比食品2024年三季报点评：门店业务承压，盈利持续改善

巴比食品(605338)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。1Q-3Q24实现营业总收入12.10亿元，同比+2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+19.92%。其中，3Q24实现营业总收入4.47亿元，同比-0.46%；实现归母净利润
    0.83亿元，同比+14.00%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。
    团餐增长稳健，门店业务承压。24Q1-Q3，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.29%/+3.81%/-0.31%/-1.46%/+7.99%至4.86/3.22/2.85/0.73/0.44亿元。24Q1-Q3，特许/直营/团餐渠道收入分别同比+0.28%/-24.46%/+9.99%至9.13/0.15/2.64亿元。24Q1-Q3，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店130/139/-13/-13家至3475/866/790/155家，其中华中巴比净开50家至600家，合计净开243家至5286家，经销商净增1家至29家。
    费用控制趋于严格，盈利能力稳中有升。24Q3，毛利率同比-0.13pct至26.79%，预计主要系猪肉等原材料波动影响；销售/管理/研发/财务费用率同比
    1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct至3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，考虑到股权激励费用，预计公司费用控制趋于严格。综上，公司扣非归母净利率同比+0.73pct至13.20%，盈利能力显著提升。
    产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳。（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店
    升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。
    投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。
   

2024Q3业绩承压，口腔CBCT销量突破2万台

美亚光电(002690)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入15.78亿元，同比下降4.78%，实现归母净利润4.50亿元，同比下降20.09%，实现扣非归母净利润4.40亿元，同比下降20.14%；2024年第三季度，公司实现营业收入6.48亿元，同比下降6.11%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降17.88%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降16.70%；略低于市场预期。
    2024Q3收入承压，行业竞争影响盈利能力。
    （1）成长性分析：2024年第三季度，公司实现营业收入6.48亿元，同比下降6.11%，主要是因为受经济环境和行业竞争加剧等不利因素影响，医疗业务持续承压；色选机出口业务出现波动。2024年第三季度，公司实现归母净利润1.78亿元，同比下降17.88%，主要是因为①行业竞争加剧整体毛利率下降2.06pct，②汇率及账上美元资产波动影响汇兑损益，导致财务费用同比增长179.11%。
    （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为50.45%，同比下降1.79pct，主要是因为行业竞争加剧盈利能力下降；销售净利率为28.52%，同比下降5.46pct，主要是因为①持续扩大产品推广营销影响销售费用，②汇兑损益波动影响财务费用；销售/管理/财务费用率分别为11.83%、4.55%、-1.99%，同比分别+2.19pct、0.32pct、1.13pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年前三季度，公司存货周转加快，存货周转天数为142.01天，同比下降26.79天；应收账款周转天数为92.88天，同比增加22.16天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力。2024年前三季度，公司经营性现金流改善明显，经营性现金流净额为4.81亿元，同比增长17.49%。
    （4）持续加强研发投入：2024年前三季度，公司研发投入9461.45万元，同比增长10.37%，占营业收入比重为6.00%，同比增长0.83pct。截至2024年6月30日，公司拥有授权有效发明专利149件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利213件、外观设计专利46件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。
    口腔CBCT销量突破2万台，脊柱外科手术导航定位设备入选安徽省首台套重大技术装备名单。
    （1）10月24日，2024上海DTC口腔展启幕，公司携口腔数智化系统解决方案精彩亮相，吸引了众多客户关注；在展期间，公司口腔CBCT也迎来了销量突破2万台的重要时刻。公司深耕医疗健康板块十余年，从打破国际垄断、取得国内首个口腔CBCT产品医疗器械注册证，再到入驻20000多家诊疗机构、开启服务全球牙医的新征程，领先一步，领跑一路。
    （2）8月26日，公司发布新闻，安徽省工业和信息化厅公布2024年度第二批安徽省首台套重大技术装备名单，公司脊柱外科手术导航定位设备成功入选，评定等级为国内先进。这是公司继X射线检查系统（安检机）、三维数字化口腔CT、X射线轮胎检测设备之后，又一最新入选的首台套产品。该产品于2023年1月通过国家药品监督管理局的审批注册。目前，已在中国科学技术大学附属第一医院、合肥市骨科医院等多家三甲医院成功辅助实施200多例手术，覆盖脊柱骨折固定、畸形矫正、融合固定、椎体成型等多种术式，手术成功率100%，获得了医疗机构和医师团队的高度评价。
    维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，色选机出口波动影
    响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.86亿元、7.62亿元、8.94亿元（2024-2026年预测前值分别为7.42亿元、8.25亿元、9.69亿元）；按照2024年10月25日股价，对应PE分别为20.0、18.0、15.4倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
   

规范市场新品持续放量，新兴市场、老产品有所扰动

同和药业(300636)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润9574万元，同比增长21.72%，扣非净利润9306万元，同比增长29.91%。
    收入利润稳健增长，规范市场持续放量。分季度看，2024Q3营业收入1.88亿元（+5.61%，+7.00%），归母净利润2618万元（+21.10%，+0.75%），扣非净利润2554万元（+15.94%，-5.56%）。公司Q3收入利润环比Q2基本持平，与市场预期新产品放量，环比持续加速增长有所差异。我们认为，欧美日韩规范市场的放量是存在节奏的，需要匹配专利到期时间、客户注册报批，但同样是粘性较强，确定性较高。从今年以来，公司规范市场的放量持续推进，稳步提升，基本符合预期。业绩的扰动来自新兴市场、国内市场以及老产品，同时面临价格压力、支付困难等问题。另外Q3存在转固折旧增加、汇兑损失等扰动，同样影响了当期业绩。目前公司在产的成熟产品大多还处于产品生命周期的上升期，完成或正在报批产品为近年陆续到期产品，形成合理梯度分布。预计公司新产能投产后，产能利用率将明显提升，在新产品放量、老产品量价逐步回稳等因素的带动下公司业绩有希望实现加速增长。
    利润率同比持续改善，环比微降；费用率相对稳定，研发投入增长显著。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3毛利率分别为33.66%（+2.40pp），31.90%（+5.01pp，-0.12pp）；净利率分别为16.80%（+2.75pp），13.94%（+1.78pp，-0.86pp）。利润率同比改善，预计得益于高毛利新产品放量，老产品需求销量恢复；环比有所波动主要系部分老产品价格下降、二厂区转固折旧影响。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为3.28%（+0.14pp）、3.20%（-0.02pp，-0.63pp），主要系产品注册认证费增加。管理费用率4.71%（-0.29pp）、5.01%（+0.004pp,-0.14pp），主要系股权激励费用减少。财务费用率-2.29%（-1.57pp）、-1.27%（+1.50pp，+1.62pp），主要系利息收入增加。2024Q1-Q3、24Q3三项费用率合计分别为5.70%（-1.72pp）、6.94%（+1.48pp，+0.85pp）费用率整体有所下降。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用为3920万元（-17.42%）、1702万元（+90.22%,+43.18%），占收入比例6.88%（-1.60pp）、9.06%（+4.03pp）。2024Q3研发费用增长显著，展现较好的业绩质量。2024Q1-Q3经营性现金流为1.62亿元（+53.38%），增加显著。
    盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入7.69、9.32、12.09亿元（调整前9.56、12.46、16.20亿元），同比增长6.43%、21.28%、29.74%；归母净利润1.32、1.71、2.28亿元（调整前1.79、2.51、3.53亿元），同比增长24.09%、30.33%、33.01%。当前股价对应2024-2026年PE为27/21/16倍。考虑公司规范市场新产品持续放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

收入稳健增长，创新业务持续加码

国能日新(301162)
    报告摘要
    10月25日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收1.41亿元，同比增长17.34%，归母净利润1851万元，同比下降0.86%，归母扣非净利润1503万元，同比下降15.22%。2024年前三季度公司实现营收3.65亿元，同比增长18.15%，归
    母净利润5321万元，同比增长2.69%，归母扣非净利润4335万元，同比增长0.90%。
    收入持续稳健增长，销售费用增长压制利润表现。24Q3公司营收增长17.34%，延续了今年上半年的增长水平，营收增长表现持续稳健。费用端，24Q3公司销售/管理/研发费用分别为0.38/0.11/0.23亿元，分别同比增长41.68%/17.23%/4.21%，可以看到，公司第三季度持续保持销售费用高投入，持续加强市场与业务拓展，这在当期一定程度上影响了利润表现，从而使得公司Q3单季归母净利润略有下跌。
    固定资产、在建工程快速增长，创新业务持续加码布局。截至24Q3末，公司的固定资产、在建工程分别为1.95/0.68亿，较年初分别大幅增长941%/422%。较高的固定资产和在建工程增速，反映了公司持续加强分布式光伏、用户侧储能项目等方面的投资建设。今年以来，公司持续加码创新业务的布局，多次通过入股并购、自有资金建设投资项目等方式，大力创造创新业务的业务试点，我们认为前期高速增长的固定资产与在建工程，后续将为公司带来持续的运营收益，带动实现更好的经营业绩。
    定增申请获深交所受理，助力公司发展更进一步。10月24日，公司收到深交所通知，公司定增申请文件获得深交所受理。本次定增体现了公司管理层对公司长期发展的信心，后续定增若得以通过，将助力公司发展更进一步。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.55/6.80/8.19亿元，归母净利润分别为0.99/1.35/1.79亿元，对应PE分别为45.0/33.2/25.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险；产品与技术研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
   

洽洽食品2024年三季报点评：收入增速承压，成本红利延续

洽洽食品(002557)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入47.58亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。单Q3，公司实现收入18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.40%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    收入端：受礼赠场景弱修复影响，3季度收入增速仍有压力。单Q3，公司实现收入18.59亿元，同比+3.72%；我们预计坚果礼盒仍旧受到礼赠消费场景弱修复的影响，瓜子增速预计更为稳健。2024年前3季度，公司实现收入47.58亿元，同比+6.24%，在消费环境弱修复的情况下，仍旧变现出稳健的增长。
    利润端：成本红利延续，盈利能力修复。2024前3季度，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。3Q24，公司毛利率同比+6.31pct至33.11%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.55/-0.37/+0.12/+2.62pct至7.86%/3.94%/0.84%/0.84%，归母净利率同比+2.27pct至15.55%。
    产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。
    盈利预测：根据三季报，考虑到成本红利延续但需求缓慢修复，我们预计公司24-26年营收分别为74.41/82.49/91.08亿元（前次为71.77/79.66/88.07亿元），净利润分别为10.06/11.41/13.15亿元（前次为9.00/10.01/11.30亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。
   

Q3业绩符合预期，降本增利显著

中煤能源(601898)
    报告摘要
    中煤能源于2024年10月23日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度营业收入1404.12亿元，同比减少10.11%；归母净利润146.14亿元，同比减少12.43%；扣非归母净利润144.25亿元，同比减少12.94%；基本每股收益1.1元，同比减少12.70%；加权平均ROE9.95%，同比减少2.22pct。
    2024Q3营业收入474.28亿元，同比增长1.23%，环比减少0.34%；归母净利润为48.26亿元，同比减少0.55%，环比增长0.17%；扣非归母净利润为47.69亿元，同比减少1.01%，环比增长0.11%。
    煤炭业务：成本下降，Q3吨煤盈利同比提升
    自产煤方面：2024Q1-Q3，实现自产煤产量10231.0万吨，同比增加1.1%；自产煤销量10038.0万吨，同比增加0.7%；单位价格571.0元/吨，同比下降5.3%；单位成本286.6元/吨，同比下降2.8%;单位毛利284.4元/吨，同比下降7.7%。2024Q3，实现自产煤产量3581.0万吨(同比增加5.2%，环比增加6.0%)；自产煤销量3419.0万吨(同比下降1.8%，环比增加0.9%)；单位价格545.8元/吨(同比下降3.2%，环比下降4.3%)；单位成本274.4元/吨(同比下降12.2%，环比下降6.9%)；单位毛利271.4元/吨(同比增加8.1%，环比下降1.7%)。
    动力煤方面：2024Q1-Q3，实现动力煤产量9375.0万吨，同比增加1.3%；动力煤销量9191.0万吨，同比增加0.8%；单位价格503.0元/吨，同比下降5.5%。2024Q3，实现动力煤产量3293.0万吨(同比增加5.5%，环比增加6.6%)；动力煤销量3136.0万吨(同比下降2.0%，环比增加1.4%)；单位价格487.6元/吨(同比下降3.0%，环比下降4.0%)。
    炼焦煤方面：2024Q1-Q3，实现炼焦煤产量856.0万吨，同比下降0.2%；炼焦煤销量847.0万吨，同比下降0.7%；单位价格1306.0元/吨，同比下降4.3%。2024Q3，实现炼焦煤产量288.0万吨(同比增加1.8%，环比增加0.3%)；炼焦煤销量283.0万吨
    (同比增加0.7%，环比下降3.7%)；单位价格1176.5元/吨(同比下降7.1%，环比下降5.0%)。
    总体来看，公司Q3在煤价同环比下降的情况下，实现盈利同比提高，主要系吨煤成本下滑所致：1）2023Q4公司获得的生产接续资源增加了产量储量法摊销基数等促使吨煤折旧及摊销成本同比下降5.61元/吨；2）公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤比例下滑，促使吨煤运输及港杂费用下滑4.71元/吨。
    煤化工业务：价稳本降，盈利改善
    甲醇方面：2024Q1-Q3，实现甲醇产量121.3万吨，同比下降16.7%；甲醇销量1206.0万吨，同比增加723.2%；单位价格1767.0元/吨，同比增加0.9%；单位成本1781.0元/吨，同比下降3.7%;单位毛利-14.0元/吨，同比增加85.6%。
    聚丙烯方面：2024Q1-Q3，实现聚丙烯产量0.0万吨，同比持平；聚丙烯销量54.6
    万吨，同比增加2.6%；单位价格6636.0元/吨，同比增加0.1%；单位成本5991.0元/吨，同比下降1.2%;单位毛利645.0元/吨，同比增加14.2%。
    聚乙烯方面：2024Q1-Q3，实现聚乙烯产量0.0万吨，同比持平；聚乙烯销量58.9万吨，同比增加2.8%；单位价格7281.0元/吨，同比增加1.4%；单位成本6038.0元/吨，同比下降0.6%;单位毛利1243.0元/吨，同比增加12.9%。
    尿素方面：2024Q1-Q3，实现尿素产量131.2万吨，同比下降14.4%；尿素销量151.0万吨，同比下降11.4%；单位价格2134.0元/吨，同比下降11.4%；单位成本1527.0元/吨，同比下降4.0%;单位毛利607.0元/吨，同比下降25.7%。
    硝铵方面：2024Q1-Q3，实现硝铵产量42.3万吨，同比增加2.7%；硝铵销量42.2万吨，同比增加1.7%；单位价格2101.0元/吨，同比下降11.9%；单位成本1288.0元/吨，同比下降20.4%;单位毛利813.0元/吨，同比增加6.0%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价13.24元，对应PE分别为8.0X/7.5X/6.9X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

Q3业绩受汇兑物料影响，硅光及1.6T产品有望放量

中际旭创(300308)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%，归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%；扣非归母净利润37.18亿元，同比增长198.77%。
    Q3业绩受汇兑和物料供应缺口影响，毛利率稳步提升。得益于海内外AI算力基础设施加速建设及CSP厂商相关资本开支增长所带来的400G/800G高端光模块需求大幅增加，公司业绩同环比持续增长。前三季度，毛利率33.32%同比提升1.57个pct，净利率21.68%同比提升3.24个pct，主要因为高速率光模块产品结构提升。单季度看，24Q3公司实现营收65.14亿，同比增长115.27%，环比增长9.37%，归母净利润13.95亿，同比增长104.55%，环比增长3.41%。24Q3毛利率环比提升0.21pct至33.64%，销售/管理/研发费用率分别为0.71%/2.55%/3.33%，分别同比降低0.52/0.82/1.59pct,Q3财务费用7293万(Q2为-4017万)环比增加1.13亿，预计主要由于汇兑影响。汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付缺口拖累了Q3业绩表现。Q3存货71.53亿元，相较于2024H1末61.69亿大幅提高，在手订单增加，公司积极备货，经营持续向好。
    英伟达GB200全面投产，1.6T放量在即/3.2T预研中。近期英伟达CEO表示B系列芯片已全面投产，市场需求旺盛，微软Azure已拿到搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器，成为全球云服务供应商中首个用上Blackwell体系的公司；AI算力高景气度持续提升。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一；公司技术、产品实力强劲。当前，公司已全面完成1.6T产品前期的送测和认证工作，预计从12月开始出货。同时，公司正在预研3.2T光模块，可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。CPO方面，公司非常重视并已具备一定的技术基础去研发相关产品。成本端，上游光芯片等核心物料相对紧缺，但公司通过提前备
    货、规模采购以及技术路线选择等手段，持续提升交付能力。产能端，公司同时在国内和泰国进行产能的扩充，为800G以及1.6T等产品上量做准备。当前可观测到的明年一季度订单订单看，800G需求依然强劲，1.6T预期也会带来逐步增长。
    领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例，毛利率水平有望提升。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实
    现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。
    投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。
   

劲仔食品2024年三季报点评：收入增速承压，成本红利延续

劲仔食品(003000)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年第3季度，公司实现营业收入6.42亿元（同增12.94%），归母净利润0.71亿元（同增42.58%），扣非净利润0.67亿元（同增77.83%）。
    收入端，市场竞争加剧，收入增速略有承压。3Q24，公司营收6.42亿元，环增0.52亿元，同比增速12.94，环比增速8.96%，同环比增速均略有放缓。我们预计主要系市场竞争激烈以及线下传统渠道遭遇分流等因素影响。整体来看，2024年前3季度，公司营收达17.72亿元，同比增速达18.65%，增长势头依旧良好。
    利润端，成本红利延续，盈利能力修复。2024前3季度，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。3Q24，公司毛利率同比+3.26pct至30.06%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.30/-0.37/+0.01/-0.10pct至
    12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%，归母净利率同比+2.27pct至11.06%。
    新渠道新品类持续放量，成长性仍旧明显。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。
    盈利预测：根据三季报，考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢，我们预计公司24-26年营收分别为24.82/30.02/36.05亿元（前次为
    25.90/32.15/39.83亿元），净利润分别为3.04/3.74/4.54亿元（前次为
    3.01/3.87/4.95亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。
   

业绩超过预告中枢，毛利率显著提升，全年高增有望持续

诺泰生物(688076)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入12.52亿元，同比增长76.51%，归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长301.43%。
    业绩超过预告中枢，多肽领域优势不断兑现，高增态势有望持续。分季度看，2024Q3实现营业收入约4.21亿元（+36.31%），归母净利润约1.23亿元（+146.86%）；扣非归母净利润约1.25亿元（+176.27%），超过预告中枢。归母净利润及扣非均持续表现强劲，我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。盈利能力上，2024Q1-Q3公司整体毛利率69.32%（+8.63pp），净利率28.01%（+15.28pp）。销售费用4644万元（+1.39%），费用率3.71%（-2.75pp）。管理费用2.06亿元（+34.09%），费用率16.44%（-5.21pp）。财务费用1585万元，费用率1.27%（+0.18pp），研发费用1.73亿元（+102.28%），费用率13.80%（+1.76pp）。
    多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务等；⑤在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；②新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安
    装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间完
    成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。
    盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.67亿元、23.53亿元、35.65亿元，增速分别为61.29%、41.15%、51.52%；考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.13亿元、5.65亿元、8.01亿元，增速分别为153.62%、36.68%、41.84%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。
   

长川科技：市场回暖带动营收增长，持续投入利润承压

长川科技(300604)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报
    【24Q3】营收10.07亿，同增125.51%、环增3.98%，归母净利1.43亿，同比扭亏，23Q3为-0.19亿元，环降32.39%；扣非净利为1.36亿，同比扭亏，23Q3为-0.22亿，环降34.23%。
    毛利率为57.73%，同比-3.37pcts、环比+2.57pcts；净利率14.20%，同比+18.45pcts，环比-7.57pcts。
    毛利率环比改善但净利率环比下滑，主要系：1）公司持续研发投入，24Q3研发费用率达27.01%，环比+4.31pcts；2）受汇率变动和贷款利息增加影响，24Q3财务费用率达3.38%，环比+2.96pcts；3）24Q3其他收益为0.57亿元，占营收比重5.66%，环比下降1.46pcts。
    市场持续回暖，大客户战略有望带动公司产品突破放量
    半导体市场持续复苏，25年测试机市场有望快速增长。根据SIA，2024年1-8月全球半导体销售额达3904.6亿美元，同比增长17.76%，其中8月半导体销售额达531.2亿美元，同比增长20.62%，已实现连续10个月同增。根据SEMI，2024年，半导体测试设备销售额预计增长7.4%，达67亿美元，25年有望进一步加速增长30.3%，达87.3亿美元。同时，公司坚持大客户战略，带来自身成长的阿尔法属性。2019年公司即推出全新数字测试机D9000，可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外，公司还规划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。此类产品国产化率低，长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。除国产大客户外，目前，公司产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可。
    内生+外延并举，产品、产能上台阶
    内生：公司内江基地主要用于测试机、分选机的研发制造，基地的逐步建成和产能释放为公司营收扩张奠定产能基础。外延：公司23年完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现在重力式、平移式、转塔式分
    选机的全面布局，并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。
    增加长川制造持股，加码高端智能制造
    1）暂缓三代半探针台项目投入。CP12-SiC/GaN因市场竞争激烈，公司基于市场竞争态势及自身战略方向，公司拟调整研发计划，暂缓投入。2）加码高端智能制造：一方面将原计划用于三代半探针台的5000万元资金，转投加迫切的长川科技集成电路高端智能制造基地项目（长川制造为实施主体）；另一方面，拟收购杭州天堂硅谷杭实股权投资持有的长川制造27.78%股份，交易价格为3.57亿元，若交易完成，公司将持有长川制造66.67%股份。
    投资建议
    鉴于市场回暖带动公司营收持续增长，我们调整公司2024-26年归母净利预测为
    5.5/7.5/9.4亿元（此前预测为2024-26年归母净利5.5/6.6/8.4亿元），对应PE为50/37/29X，维持“买入”评级。
    风险提示
    景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。
   

多系列产品驱动业绩高增，海外布局战略稳步推进

美好医疗(301363)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报报告，2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。
    分季度看，2024年单三季度公司实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母
    净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。呼吸治疗业务下游库存消化完毕，同时叠加多款创新产品的逐步放量以及同期低基数，公司单季度业绩迎来强劲增长。
    从盈利能力角度分析，2024年前三季度公司销售费用率2.62%，同比提升0.44pp，管理费用率6.46%，同比下降0.50pp，研发费用率8.94%，同比增长1.28pp，财务费用率-1.16%，同比增长3.02pp，期间费用率整体有所提升，主要因汇率变动，汇兑损失增加导致；2024年前三季度公司毛利率41.78%，同比下降1.07pp，净利率22.29%，同比下降6.47pp。
    新赛道布局进入收获期，呼吸治疗业务重回健康增势。2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，上半年相关业务收入已经超过人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极；同时，呼吸治疗业务客户库存消化逐渐完成，相关产品采购订单持续充沛，未来有望延续良好增趋势。
    海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司将通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，计划项目投资总额不超过8000万美元，包括但不限于生产厂房建设、固定资产购建等相关事项。随着持续完善海外产能布局，公司海外的生产能力有望进一步提升，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼
    吸机组件等传统业务持续回暖，预计公司2024-2026年有望实现营业收入16.72、21.24、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%，预计2024-2026年有望实现归母净利润3.85、4.94、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年29、23、18倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

收入环比改善，利润大超预期

天味食品(603317)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。其中2024Q3公司实现收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
    三季度收入增速回暖，线上保持高速增长。2024Q3公司实现调味品收入8.96亿元，同比增长11.48%，环比回暖。分产品看，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.03、3.85、1.86亿元，同比分别增长1.14%、18.07%、19.68%。分渠道看，线下、线上分别实现收入7.56、1.39亿元，同比分别增长5.98%、55.38%。分地区看，Q3东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.83、0.83、3.19、0.60、2.51亿元，同比分别增长8.93%、17.07%、12.80%、-5.91%、14.95%。
    销售费用率大幅下降，推动盈利能力提升。2024Q3公司毛利率同比提升0.77个pct至38.83%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.78、-0.73、+0.18、+0.29个pct至7.81%、5.19%、1.29%、-0.06%，单季度销售费用同比下降0.56亿元至0.70亿元。综合考虑毛销差，Q3同比提升8.55个pct，推动归母净利率同比大幅提升6.77个pct至20.70%。
    盈利预测：根据公司三季报，考虑到销售费用大幅收缩，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为33.75、38.43、42.80亿元（前值为34.69、39.33、44.50亿元），归母净利润分别为5.88、6.86、7.80亿元（前值为5.30、6.20、7.22亿元），EPS分别为0.55、0.64、0.73元，对应PE为25.2倍、21.6倍、19.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险
   

ICL基本面底部确立，盈利能力、经营性现金流有望持续改善

迪安诊断(300244)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入92.58亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.31亿元，同比下降75.4%；扣非归母净利润1.34亿元，同比下降72.2%。
    分季度来看：公司2024年单三季度实现营业收入30.40亿元，同比下降11.9%，环比下降6.3%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降23.8%，环比增长21.7%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降60.8%，环比增长13.8%。受到同期新冠基数、医疗反腐、DRG/DIP推广等因素影响，公司单季度收入同比有所下滑，伴随价格战趋稳、外部环境政策的逐渐改善，我们预计行业基本面基本触底，未来有望边际向好，利润端受应收账款减值计提、资产处置等因素影响，表观继续承压。
    医疗整顿、收费调整、市场竞争、减值计提等多重因素影响短期利润水平。2024年前三季度公司销售费用率9.47%，同比提升0.85pp，管理费用率5.91%，同比下降0.41pp，财务费用率1.64%，同比下降0.01pp，研发费用率2.43%，同比下降0.68pp，各项费用率保持相对稳定。2024年前三季度公司毛利率为28.05%，同比下降4.76pp，2024年前三季度净利率3.27%，同比下降4.42pp，公司盈利能力的变化，主要与多重外部因素，以及此前新冠相关的资产处理有关，我们预计伴随公司常规业务的逐步恢复，公司盈利能力有望企稳回升。
    经营性现金流改善明显，应收回款持续顺利。2024年单三季度公司经营活动产生现金流量净额3.33亿元，环比2024Q2显著提升（2024Q2经营活动产生现金流量净额-0.12亿元）。公司持续紧抓应收账款管理，全面强化回款工作，控制坏账发生，截至2024年9月末公司应收款及票据约85.06亿元，较2024年上半年末减少约1.84亿元，我们预计2024Q4公司新冠相关应收款有望持续收回，经营性现金流情况有望进一步改善。
    阶段性价格竞争接近尾声，特检业务有望持续恢复。2024年三季度公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，同比下降14.63%，其中ICL业务实现收入10.48亿元，同比下降14.94%。新冠疫情后，ICL行业格局迎来优化重塑，经过几个季度的产能出清，2024下半年ICL市场竞争有望逐渐稳定，同时叠加诊疗需求的持续修复，我们预计刚需特检需求度有望持续提升，驱动公司常规检验业务迎来较快增长。公司渠道产品业务实现收入19.12亿元，同比下降9.26%，2024年三季度公司自有产品业务实现收入0.86亿元，同比下降14.0%，受同期基数、行业政策等影响，产品业务保持相对稳定。
    精准中心战略业务持续开拓，海外检验业务加速运营。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，2024Q3新增4家精准中心，累计84家精准中心中已有52家实现当年盈利，2024Q3精准中心业务收入实现27.8%的增长。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供了新的抓手。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐、应收减值等因素可能造成短期影响，2024-2026年公司收入126.71、129.65、133.85亿元，同比增长-5%、2%、3%，调整前126.36、136.15、147.93亿元；预计实现归母净利润3.35、6.20、8.85亿元，同比增长9%、85%、43%，调整前4.29、7.51、9.74亿元。公司当前股价对应2024年-2026年24、13、9倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

控费效果明显，现金流表现持续改善

普联软件(300996)
    报告摘要
    10月23日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收1.02亿元，同比下降18.60%，归母净利润154万元，同比增长73.30%，归母扣非净利润-38万元。2024年前三季度公司实现营收2.94亿元，同比增长5.86%，归母净利润1493万元，同比增长148.36%，归母扣非净利润752万元，同比增长119.58%。
    毛利率有所下行，控费效果持续显现。2024年前三季度公司毛利率为35.96%，较去年同期下降7.01pcts，营业成本1.88亿元，同比增长18.88%。营业成本变动高于营收增长，从而拖累毛利率下行，我们认为一方面主要系2023年公司持续增加人员，相应成本支出有一定滞后效应，另一方面随着公司新业务新领域的开拓，市场竞争更加激烈，导致项目毛利率有所下降。期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为0.20/0.61/0.36亿元，分别同比变动-55.63%/-4.05%/-51.07%，其中销售费用变动主要系去年建造一体化项目未中标后前期投入结转销售费用所致，而研发费用变动则主要系部分研发项目资本化投入增加所致。在今年整体经营压力较大的背景下，公司持续提升经营质量，控费效果持续显现。
    加强现金回款工作，现金流表现持续改善。今年以来，公司持续加强应收账款的回款工作，现金流表现持续改善。2024年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.02亿元，较去年同期的2.95亿元同比大幅增长36.24%，远高于同期公司5.86%的营收增速；前三季度公司经营性现金流净额为-1.23亿元，较去年同期的-2.63亿元同比净流出减少53.11%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.02/10.96/13.07亿元，归母净利润分别为1.70/2.02/2.46亿元，对应PE分别为23.7/19.9/16.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：石油石化行业景气度下滑的风险；建筑行业业务发展不及预期的风险；战略客户、新业务领域开拓不及预期的风险；行业信创推进不及预期的风险等。
   

24Q3营收&利润均创历史新高，微棱镜贡献主要增量

蓝特光学(688127)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    1）24Q1-3：营收7.86亿元，yoy+60.4%，归母净利润1.62亿元，yoy+76.0%，扣非归母1.56亿元，yoy+107.0%，实际业绩符合此前预告。
    2）24Q3：营收4.08亿元，yoy+41.1%，qoq+93.4%，归母净利润1.12亿元，yoy+61.3%，qoq+465.9%，扣非归母1.09亿元，yoy+70.9%，qoq+429.9%。
    24Q3营收&利润创历史新高，微棱镜稼动率提升推动盈利能力提升。24Q3营收、归母和扣非均创历史新高，光学棱镜、非球面玻璃、玻璃晶圆三大业务收入均实现增长，其中微棱镜Q3备货旺季贡献核心增量，叠加稼动率提升带动盈利能力显著提升、增厚利润，24Q3毛利率44.62%，yoy+5.38pct，qoq+15.47pct，净利率27.63%，yoy+3.11pct，qoq+18.08pct。
    微棱镜、玻非接力成长，玻璃晶圆有望受益AR远期发展。1）微棱镜：北美潜望下沉带来确定性增量，未来有望受益规格升级以及安卓潜望渗透。2）玻璃非球面透镜：车载端受益智驾发展稳步增长；手机端，玻塑混合升级趋势下，非球面光学性能较球面更优，公司有望深度受益。3）玻璃晶圆：AR领域深度绑定康宁、AMAT，产品已进入DigiLens、MagicLeap等供应链，长期有望受益AI+AR行业成长。
    投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为2.7/3.7/4.5亿元，对应PE估值35.1/25.8/21.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：汽车智能化不及预期，手机光学升级不及预期，AR行业发展不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。
   

中国巨石2024年三季报点评：粗纱保持较快增长，盈利能力继续修复

中国巨石(600176)
    报告摘要
    事件：10月24日公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿，YOY+1.8%/-42.7%/-28.8%，其中Q3单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为38.9/5.7/5.3亿，同比分别为+8.3%/-6.4%/+49.2%，环比分别为-10.6%/-6.4%/+14.8%。
    粗纱销售保持较快增长，单位盈利持续修复。我们预计24Q3单季度粗纱及制品销量超70万吨，同比增长超24%，整体表现淡季不淡，我们判断主要由于国内外市场两头发力。出口方面，根据卓创资讯，2024Q3单季度玻纤纱及制品出口量约52.2万吨，同比+11.5%，考虑到公司部分产能以外供外，且行业份额提升，出口增速望高于行业增速；根据公司公告，在外销区域中，欧洲、美国同比增长幅度较高，中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升。国内方面，受风电抢装影响，风电需求增长明显加快，此外，热塑短切需求依旧保持较好增速。我们估算Q3粗纱吨扣非净利超600元，环比Q2提升超160元，主要由于玻纤行业复价持续落地。我们预计公司粗纱吨扣非净利仍有提升空间，一是考虑到风电纱通常为长协，在本轮复价中，公司风电纱复价并未完全落地，后续仍有复价空间；二是考虑到随着公司降本增效的进一步发挥，单位成本仍有下降空间。
    电子布受需求减弱影响销量有所下滑，价格仍有修复空间。我们预计24Q3单季度电子布销量约1.7亿米，同比下降超27%，主要受下游CCL需求阶段性减弱影响。受需求减弱影响，近期电子纱价格略有小幅下调，根据卓创资讯，截至10月17日，国内G75电子纱主流报价8600-9000元/吨，较上一周均价下跌2%，电子布报价维持3.8-4.0元/米。我们预计电子纱/电子布价格仍有修复空间，主要由于供给端新增产能有限，需求端有望在24Q4有所修复。成本端，在降本增效下，我们判断公司电子布单位制造成本同比仍有所下降。
    产品结构持续优化，建设“大研发”体系。产能方面，我们预计九江二期20万吨生
    产线视市场情况投产，产能保持稳步扩张，仍具成长性。产品结构方面，除全力打造
    风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。研发方面，公司加快大研发体系建设，将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变，打破研发边界、提升研发效率。有望通过优化组合，形成新的研发合力，围绕市场需求，推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效。加快推进“独一无二”、专精特新产品研发计划，打造具备独特竞争力的研发体系，进一步提高综合竞争力。
    投资建议：我们下调公司24-26年归母净利润预测至21.5/30.0/37.0亿（原24-26年盈利预测为26.4/33.7/41.6亿），主要考虑到电子布需求阶段性减弱，下调电子布销
    量与均价假设，调整后对应当前股价PE为19.8/14.1/11.5倍，PB为1.4/1.3/1.2倍。考虑到行业复价明确，公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张，龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。
   

沪电股份：Q3业绩再创新高，顺AI趋势扩高端产能

沪电股份(002463)
    报告摘要
    事件概述：
    公司发布24年三季报，公司24年前三季度营收90.11亿元，yoy+48.15%，归母净利润18.48亿元，yoy+93.94%，扣非归母净利润18.06亿元，yoy+105.8%，毛利率35.86%，yoy+5.29pct，净利率20.31%,yoy+4.89pct；
    24Q3营收35.87亿元，yoy+54.67%，qoq+26.29%，归母净利润7.08亿元，yoy+53.66%，qoq+13.03%，扣非归母净利润6.95亿元，yoy+60.28%，qoq+13%，毛利率34.94%，yoy+2.82pct，qoq-3.89pct，净利率19.57%，yoy+0.07pct，qoq-2.26pct。
    24Q3利润再创历史新高，后续利润率有望进一步提升
    公司24Q3业绩仍维持高增态势，虽然Q3人民币升值对公司毛利率及财务费用均产生一定影响，公司24Q3财务费用0.54亿元，环比增加1.17亿元，但公司通过不断提升产品结构使Q3利润再创历史新高，预计后续随800G交换机等高端产品出货占比进一步提升，公司业绩将进一步高增。
    顺应AI大趋势扩高端产能
    公司拟用自有资金投资43亿元在昆山扩产人工智能芯片配套高端印制电路板，项目分两期进行，一期投资额为26.8亿元，对应高层高密度互连积层板产能18万平/年，预计于2028年完成，对应收入/净利润30/4.7亿元，二期投资额16.2亿元，对应高层高密度互连积层板产能11万平/年，预计于2032年完成，对应收入/净利润18/2.85亿元；
    此前公司扩产一直较为谨慎，此次公司继今年年初披露技改项目后再加码投资43亿元对AI领域高端PCB扩产，更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，沪电作为本轮AI建设中核心标的，积极扩产凸显公司对本轮AI大趋势的信心，为公司长期增长奠定基础。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年净利润25.26/33.37/40.1亿元，按照2024/10/24收盘价，PE为32/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。
   

盆底、康复逐步企稳，看好医美等新品放量

伟思医疗(688580)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024年三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%；2024前三
    季度实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降24.92%。
    分季度来看，2024年单三季度公司实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.88%，公司单季度业绩有所下降，主要与医疗整顿、新生儿变化等有关。
    股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司2024前三季度毛利率71.08%，同比减少0.34pp，基本保持稳定。公司2024年前三季度销售费用率26.77%，同比增长0.38pp；管理费用率11.53%，同比增长1.55pp；研发费用率13.69%，同比增长1.12pp；财务费用率-2.80%，同比增长1.74pp；公司2024前三季度净利率26.79%，同比减少3.86pp，受到股权激励费用摊销影响，公司短期盈利能力略有波动。
    磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，新兴业务加速成熟。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证与发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。新兴业务方面，公司磁刺激平台延展的新品塑形磁产品项目于2024年初完成上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈。我们预计伴随行业招采陆续恢复，盆底等传统业务有望逐步企稳，医美、康复新品进一步放量，公司有望逐渐迎来基本面改善，2025年起有望恢复较快增长趋势。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持
    续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计2024-2026年收入4.19、4.86、5.94亿元，同比增长-9%、16%和22%（调整前24-26年4.45、5.27、6.45亿元）；预计归母净利润1.22、1.56、1.85亿元，同比增长-11%、28%和18%（调整前24-26年1.42、1.83、2.19亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为22、17、14倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
   

朗新集团：全面聚焦能源战略，现金流显著改善

朗新集团(300682)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。1）2024年Q1~Q3，实现营收26.99亿元，同比+3.80%；实现归母净利润1.60亿元，同比-21.83%；实现经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比+190.85%，主因是公司加强现金流管理，经营回款周期持续改善。2）
    2024Q3，实现营收11.51亿元，同比+5.36%，环比+30.62%；实现归母净利润1.23亿元，同比+3.76%，环比+117.90%。
    能源数字化：业务发展势态良好，智能化技术赋能电力领域。1）业绩：24Q3，受益于电网全面数字化转型的需求和投资增长，公司能源数字化业务营收同比约+10%。2）进展：公司围绕新型电力系统建设，在国网、南网多个网省建设、升级负控系统，围
    绕能源领域营销优化、负荷预测等方向打造创新的解决方案。3）AI+电力：公司重视AI大模型相关业务的创新研发，助力客户实现智能化转型升级，构建园区智能化、数字化服务体系，自主研发智慧光伏云平台，AI+电力技术在业内领先。
    能源互联网：新电途经营亏损收窄，零碳园区正式落地。1）业绩：24Q3，公司能源互联网业务保持快速发展，营收同比约+30%。2）新电途：业务经营亏损同比明显收窄，对公司净利润的影响降至2200万元左右，而平台的规模化优势不断得到巩固，截至24年9月底，平台充电设备覆盖量超过140万，平台注册用户数超1500万，聚合充电量达到39亿度。3）虚拟电厂：24年8月，朗新集团零碳产业园正式启用，采用成熟的虚拟电厂技术，实现削峰填谷和减碳减排。该园区位于江苏无锡，总占地超过100亩，总投资约15亿元，已孵化科技企业42家，吸引了众多生态企业入驻。4）交能融合：24年10月，公司与武汉光谷交建正式签署了新能源基础建设战略合作协议，并与光谷置业进行落户签约，未来将在交能融合、零碳园区、城市生活等领域开展合作。
    互联网电视：聚焦能源业务发展，逐步剥离非核心业务。公司正进一步推进能源战略，大幅精简非核心业务的投入，相关业务的影响持续降低。24Q3，公司互联网电视业务
    收入同比约-34%，净利润同比下降超过7000万元。其中，智能终端收入下滑超过67%，公司正在剥离该终端业务。
    盈利预测、估值及投资评级：公司深耕能源IT多年，是电力信息化领军企业，营销2.0加速全国推广，并布局充电桩、虚拟电厂两大高景气赛道，并且聚合充电营销效率逐步提升，盈利能力转好，公司盈利空间前景可期。由于公司计划逐步剥离互联网终端业务，精简非核心业务投入，因此，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.81/6.96/8.53亿元（原预测为6.74/8.08/9.76亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

扬杰科技：Q3营收创历史新高，行业复苏&汽车业务驱动

扬杰科技(300373)
    报告摘要
    事件：公司发布三季报
    【24Q3】公司实现营收15.58亿元，同比+10.06%、环比+1.38%；归母净利润2.44亿元，同比+17.91%、环比-0.03%；扣非净利润2.31亿元，同比增长13.74%、环比-1.30%；毛
    利率33.59%，同比+1.31pcts、环比+2.27pcts，净利率15.66%，同比+1.04pcts，环比-0.21pcts。
    行业复苏&汽车业务驱动营收增长，降本增效&新品迭代提振毛利率
    公司业务高增系：1）全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司抓住新的增长机遇，24Q1-Q3汽车电子业务营收同比增长60%；2）消费类电子及工业市场需求逐步回升，公司24Q1-Q3消费电子及工业产品营收同比增长均超20%。3）公司持续推进降本增效，并开发出新产品，提升产品的附加值，推动毛利率进一步提升。
    高端新品推出+汽车料号增多，乐观看到24-25年成长
    1）高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A、650V/450A、950V/600A三电平IGBT模块，针对新能源车控制器，研制出750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块，有望24年起量；碳化硅领域，公司650V/1200V/1700V的SiCSBD产品完成了2A-60A的全系列开发，SiCMOS的G1、G2、GH系列产品已开发上市，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已经实现批量出货。2）公司依照汽车电子战略大方向，积极拓展产品线。N40V系列已顺利通过车规级可靠性验证，也逐步通过各大客户测试通过并进入批量阶段；N60V/N100V/N150V/P100V：已完成了车规级芯片系列化开发，多款产品已经量产；预计2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    新能源车渗透率持续提升，碳化硅上车进度加速
    据中国电动汽车百人会论坛，2024年我国新能源汽车销量将达到1250万辆，预计渗透率达36%-41%。同时，2025年的渗透率预计将进一步提升至近50%。根据盖世汽车数据，2024年1-5月，碳化硅在800V汽车中的占比提升至63%，相较于2023年提升了44pcts，碳化硅上车进程迎来爆发点，有望驱动公司碳化硅业务快速发展。
    投资建议
    鉴于公司前三季度表现，我们调整公司2024-26年净利润为9.3/11.5/14.5亿元，（此前预测为10/12.5/16亿元），对应PE为29/24/19X，估值具备性价比。维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。
   

详解杭州银行2024三季报：息差企稳回升，资产质量保持优秀

杭州银行(600926)
    报告摘要
    三季报综述：息差企稳回升，非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。杭州银行2024年三季度息差在负债端的贡献下企稳回升，带动净利息收入增速由负转正，债市调整下非息收入增速放缓有一定拖累，营收整体累计同比增速较二季度下降1.5个百分点至3.9%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速也环比下降1.5个百分点至18.6%，整体仍然保持较高增速。
    净利息收入：Q3息差企稳并上行7bp，主要是负债端贡献，净利息收入环比正增7.2%，较二季度提升10.6个百分点。三季度单季年化净息差环比上行7bp至1.44%，资产端收益率基本稳定，负债端付息率下行8bp至2.10%，对息差上行起到了主要作用。
    资产负债增速及结构：贷款投放冲高回落，存款继续保持多增。1）贷款：杭州银行今年投放节奏仍然比较前置，上半年投放规模较大，三季度有所回落，单季投放规模为88.3亿，较去年同期下降22.3%，1-3季度累计投放1030.6亿元，接近去年全年的投放规模，同比增长24.1%，前三季度整体投放增速仍比较高。在投放结构上，三季度仍然以对公为主，对公（含票据）和个人贷款分别投放60.6和27.8亿元，对公贷款（含票据）占比提升至68.6%。2）存款：杭州银行三季度新增252.1亿，在去年同期较低的基数下同比多增258.6亿元，占计息负债比重与上年基本持平，为63.7%。
    资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持优秀水平。3Q24杭州银行不良率0.76%，环比保持稳定。单计年化不良净生成率环比升高26bp至0.65%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.59%，环比小幅上升6bp，未来压力不大。2、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比小幅下降1.91个百分点至543.25%，仍然保持较高水平；拨贷比环比下行2bp至4.12%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.80X/0.70X/0.60X；PE5.00X/4.33X/3.74X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

一体化优势逐步显现，Q3业绩超预期

华友钴业(603799)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入454.88亿元，同比-11%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.2%；扣非净利润30.41亿元，同比+11.6%。其中24Q3单季度实现营业收入154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归
    母净利润13.50亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。
    商品价格下行趋势下，Q3业绩逆势增长。24Q3主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为16363美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP均价为12952美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为7.88万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为18.99万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。
    期间费用率略有提升。24年Q3期间费用合计16.43亿元（同比增长16.95%），期间费用率为10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为8.75亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。
    锂电下游海外布局初见成效。24年10月，印尼华能新材料5万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。
    盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，上调公司24-26年归母净利润分别为36.64、41.62和50.30亿元（24-26年净利润前值为31.76、33.29和38.37亿元），按照10月23日收盘522.74亿元市值计算，对应PE分别为14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

2024Q3点评报告：Q3业绩稳健增长，压力传感器实现自主供货

康斯特(300445)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.21亿元，同比+1%，实现归母净利润3076万元，同比+9%，实现扣非归母净利润2793万元，同比持平；前三季度，公司实现收入3.58亿元，同比+8%，实现归母净利润8942万元，同比+27%，实现扣非归母净利润8242万元，同比+19%，营收端稳健增长，利润端快速增长。
    成长性分析：2024年前三季度收入同比+8%，归母净利润同比+27%，其中Q3收入同比+1%，归母净利润同比+9%。分市场看，2024年前三季度，国际市场营收1.77亿元，同比+23%，主要由于美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大国际市场均衡式增长，校准测试产品在石化行业中渗透率提升、订单陆续确认收入；国内市场营收1.81亿元，同比-3%，主要由于国内市场客户用户扩产及设备更新方案放缓，整体需求释放疲弱，对此公司国内团队加强电力、石化等传统行业客户的订单跟进，同时推进产品在新兴产业中的落地。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率64.67%，同比+0.86pp，销售净利率24.66%，同比+3.77pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率66.74%，同比-0.54pp，销售净利率24.75%，同比+1.28pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.59%、10.64%、-0.93%、13.66%，同比分别+0.30pp、-1.63pp、+0.01pp、-2.17pp，其中管理费用率显著降低主要是因为延庆园区建设与咨询费去年结算完成及公司精益管理水平提升，研发费用率降低主要是因为公司进一步优化资源配置，研发效率提升。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为1.03亿元，同比+259%，现金流充沛；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收
    账款周转天数分别为320/70天，同比分别+7/-2天，营运能力保持稳定。
    压力传感器实现供货，延庆基地顺利运转。目前公司16kPa~100MPa压力传感器已经完全达到设计目标并可以自主供货，16kPa以下微压量程段正在积极改进迭代，少部分传感器已开始使用，有望顺利实现进口替代；延庆基地运转正常，一期项目占地2.9万平方米，该基地主要用于智能仪表与传感器封装，具备高度自动化与数字化；测试车间在建，部分机加中心已落成，将大幅提升生产效率。
    盈利预测：公司为国内工业用压力检测仪器仪表龙头，主业稳健增长，产品价值量高，技术及品牌优势显著，同时积极布局第二成长曲线压力传感器，后续有望增厚业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.20、1.49、1.88亿元（2024-2025年前值为1.18、1.45亿元，据2024Q3业绩有所调整），据2024年10月23日股价（16.85元）对应PE为30、24、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业有效需求不足、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险
   

盈利修复逻辑持续兑现，Q3业绩亮眼

歌尔股份(002241)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    24Q3收入292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。毛利率11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率3.75%，同比+2.14pct，环比-0.16pct。
    新品拉动Q3收入增长，经营效率持续提升。Q3Meta发布Quest新品带动销量增长，以及苹果Airpods新品发布+份额提升，带动公司Q3实现收入同比增长。新品爬坡阶段费用增加，但公司通过经营效率+稼动率提升，Q3毛利率&净利率仍实现同比改善，且维持与Q2相当水平，盈利修复逻辑持续兑现。
    Q3通过套保降低汇率波动，归母净利更能反应实际盈利。公司Q3非经2.6亿元，其中套期保值业务带来2.4亿元收益，主因公司通过卖出美元远期合约对冲美元收入，Q3美元贬值，一方面带来收入损失，另一方面带来对冲收益，两者抵消，因此归母净利更能反映真实业绩，实际业绩表现亮眼。
    AR有望开启新一轮产品周期。GPT-4o等多模态AI大模型推有望推动眼镜在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值33/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及
    时风险。
   

芯源微：受交付节奏影响Q3收入下滑

芯源微(688037)
    报告摘要
    受交期与投入影响，Q3业绩暂时承压
    【24Q3】单季营收4.41亿元，同比-19.55%、环比-8.54%；归母净利0.31亿元，同比-62.74%、环比-47.61%；扣非归母净利0.04亿元，同比-94.53%、环比-84.27%；毛利率
    46.22%，同比+5.10pcts、环比+6.04pcts；净利率7.54%，同比-9.09pcts，环比-5.82pcts。公司24Q3营收下滑，主要系公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动。
    毛利率同比改善但净利下滑主要系：1）公司持续加大研发投入，24Q3研发费用率达18.25%，同比+9.44pcts，环比+2.21pcts；2）24Q3公司员工人数增长、股份支付分摊增加，管理费用率达13.14%，同比+6.68pcts，环比-1.56pcts，销售费用率达11.44%，同比+4.39pcts，环比+1.41pcts；3）24Q3其他收益（主要为与公司日常活动相关的政府补助）为0.41亿元，上年同期为0.07亿元，同比大幅增长，与部分费用率增长相抵。
    产品突破顺利，在手订单创历史新高
    2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同增约30%。前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高，相较于23年底增加18.18%。
    多款新品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力
    1）新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展：新架构为整机产能提升奠定基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前项目进展顺利，公司将尽快推出到客户端开展验证工作。
    2）化学清洗设备完成多家waferdemo测试，SPM获得验证性订单：公司化学清洗机在多项核技术上取得突破，达到国际先进水平，机台已在司内完成多家主要客户的waferdemo测试，获得了下游客户认可；24H1公司高温SPM（硫酸和过氧化氢混合酸清洗）机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。
    3）推出应用于HBM领域清洗机，开展客户端验证：公司在先进封装领域不断扩充产品矩
    阵，新推出可应用于HBM等领域的DefluxClean清洗机，机台可实现高精度无残留清洗，同时应用高效能药液回收利用技术，可有效降低客户COO（总拥有成本），目前，该设备正在开展客户端验证。
    临港厂区投产，全球布局+多领域延伸
    公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、
    3D等高端封装新品研发及产业化。
    投资建议
    考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为2.0/3.6/5.6亿元（此前预测为2024-26年净利为3.1/4.6/6.0亿元），对应PE为85/47/30X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。
    风险提示
    下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。
   

新澳股份Q3点评：Q3收入稳健增长，期待产能释放贡献增量

新澳股份(603889)
    报告摘要
    事件：公司披露三季度业绩报告，业绩基本符合预期。公司Q1-3实现营业收入38.71亿元，同比+10.28%；实现归母净利润3.7亿元，同比+5.41%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比+5.6%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11/14.57/13.15亿元，同比分别+12.48%/+8.44%/+10.54%；实现归母净利润0.96/1.7/1.04亿元，同比分别+6.59%/+3.38%/+7.79%；扣非后归母净利润0.93/1.66/0.93亿元，同比分别+6.37%/+5.43%/+5.13%。
    盈利能力受产品结构影响。前三季度公司毛利率同比-0.04pp至19.38%；销售净利率同比-0.51pp至10.11%。期间费用率同比+0.75pp至7.57%；其中，销售费用率-0.06pp至1.81%；管理费用率同比+0.11pp至2.79%；研发费用率同比-0.13pp至2.23%；财务费用率同比+0.81pp至0.73%。单Q3来看，毛利率同比-1.07pp至16.55%；销售净利率同比-0.18pp至8.62%。期间费用率同比-0.65pp至5.31%；其中，销售费用率-0.05pp至2.07%；管理费用率同比+0.27pp至2.98%；研发费用率同比-0.34pp至2.05%；财务费用率同比-0.87pp至0.26%。我们判断Q3毛利率下行主要受产品结构影响，毛利率较低的羊绒业务收入占比上行。
    经营现金流表现稳健，存货周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营现金流2.66亿元，同比+199.79%；经营现金流/经营活动净收益比值为63.59%；销售现金流/营业收入同比+2.99pp至92.16%。营运效率方案，净营业周期163.42天，同比下降0.96天；其中，存货周转天数158.08天，同比下降10.49天；应收账款周转天数39.37天，同比上升0.01天；应付账款周转天数34.03天，同比下降9.52天。
    产能瓶颈逐步缓解，25H1产量有望明显释放。24H1公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下
    半年陆续投产。随着产能投产及爬坡，公司产能瓶颈有望逐步缓解，同时越南生产基
    地建成后将有效提升抗风险能力。
    投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。根据三季报业绩小幅下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.2、4.9、5.7亿元（原预测为4.5、5.3、6.2亿元），对应PE分别为12、10、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。
   

九丰能源2024年三季报点评：Q3剔除汇兑损益影响利润实现高增，实控人承诺不减持彰显决心

九丰能源(605090)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。Q1-Q3公司实现营业收入170.5亿元，同比-12.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润15.3/12.1亿元，分别同比+35.7%/+2.2%。单Q3实现营收57.8亿元，同比-31.9%，环比+17.2%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/4.2亿元，分别同比+2.4%/+3.1%，分别环比-31.5%/+28.7%。
    Q3受极端汇率走势影响汇兑损益，剔除影响后利润实现同比高增。据公司公告，公司会常年维持一定规模的美元净敞口，主要用于境外清洁能源业务相关采购结算。24Q3期间美元兑人民币汇率呈现单边下跌的极端态势，导致汇兑损失5457.03万元。若剔除汇兑损益因素影响，24Q3公司实现的归母净利润和扣非归母净利润分别为4.8亿元和4.7亿元，同比口径下较上年分别同期增长21.2%和22.4%。随着美元人民币汇率逐步上涨，汇兑损失对公司经营业绩的影响已得到部分消除。
    核心产品销量及盈利能力同步提升，三大业务矩阵稳步推进。24Q3公司整体实现毛利率11.1%，同比+3.0pct，环比+1.3pct，盈利能力的提升主要源于公司主业单吨毛差的修复。分业务来看，清洁能源方面，24Q3公司LNG国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求的驱动力，同时LNG业务的吨毛利较24H1出现明显修复，此外LPG业务销量同比保持基本稳定；能源服务方面，24Q3公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比实现稳定增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定，此外公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现了较快增长；特种气体方面，24Q3公司高纯度氦气产销量约为11万方，同比实现稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地，此外公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，前三季度氢气产销量达到1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。此外，海南商发特燃特气配套项目于2024年7月已全部办理完成项目开工建设所需的前置行政审批手续，公司将积极推动本项目的建设工作，计划不晚于2025年2月1日前建设完工并投入运营，同时公司将持续大力发展商业航天领域特气服务配套能力，已向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求。
    实控人承诺不减持&三年分红规划，彰显公司长期发展决心及信心。据公司公告，为积极响应及践行新“国九条”精神，维护投资者利益，基于对公司未来发展前景的持续信心及对长期价值的充分认可，公司实控人承诺所持公司股份上市流通后12个月内不通过二级市场减持。此外，公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，每年派发2次固定现金分红，2024-2026年固定现金分红额分别为7.50亿元、8.50亿元、10.00亿元。在固定分红基础上，公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过18%，将启动下限2000万元的特别现金分红。
    投资建议：公司主业经营稳定，以自身“资源+运营+终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为17.1/18.1/19.8亿元（24/25前值为15.9/19.1亿元），对应当前股价PE分别为10.2x/9.7x/8.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。
   

世纪天鸿：业绩稳健增长，AI+教育产品功能持续丰富

世纪天鸿(300654)
    事件：世纪天鸿发布2024年三季报，公司2024Q1-Q3营业收入3.88亿元，同比增长5.3%；归母净利润0.31亿元，同比增长0.3%。2024Q3营收2.25亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.24亿元，同比增长0.2%。
    点评：聚焦教辅内容研发，AI+教育产品功能持续丰富
    1）聚焦教辅内容研发，加大市场推广力度。公司将教辅内容研发作为第一重点工作，制定了“继承与创新研发工作机制，完善研发业务体系”等重点工作，以提升教辅产品质量与能力，并通过迭代教研服务、拓展联考业务等举措，加大推广力度，2024H1完成广西、青海等省份377本新产品的评议公告目录送审。
    2）AI+教育产品功能持续深化拓展，加速上线可期。小鸿助教公众号信息显示，公司发布“小鸿助教网页版”，包括教案生成、课件生成等多种应用，也支持文字、表格、图片、公式多形态的输出，并搭配AI小助手获取更多个性化素材，以丰富备课内容，帮助老师在教学工作中提升效率。
    3）销售费用率略有上升，管理、研发费用率保持稳定。公司2024Q3销售、管理、研发费用率分别为13.2%、5.9%、0.2%，分别同增+1.8/0.0/-0.3pct，其中销售费用率上升主要因步入Q3传统图书销售旺季，相关市场推广宣传费用增加所致。
    盈利预测与估值：考虑到公司持续推进“研销服科一体化”战略规划的落地且公司2024Q3业绩表现符合预期，我们维持对公司的此前业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元，分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元，分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为73.5x、61.8x、52.0x，维持“增持”评级。
    风险提示：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

上海沿浦2024三季报点评：业绩加速释放，期待座椅总成突破落地

上海沿浦(605128)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收15亿元，同比+47%，归母净利润1.1亿元，同比+70.5%。24Q3实现营收5.1亿元，同比+28.3%，归母净利润0.47亿元，同比+46%。
    Q3收入环比恢复，毛利率创近三年新高。24Q3公司营收5.1亿元，同比+28.3%，环比+22.3%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。24Q3毛利率达19.68%，同比+1.59pct，环比+2.21pct，达到近三年新高，盈利能力得以提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化，但距离历史盈利高点仍有空间，看好后续成本管控+经营杠杆放大下盈利持续向上。
    座椅骨架业务打通tier1模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0到1。此前公司发布公告，首次以Tier1身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。
    中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。
    中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。
    座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：
    前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。
    当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；
    公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。
    2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。
    盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26年PE分别为25X、18X、13X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。
    风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。
   

富恒新材深度报告：改性塑料翘楚布局PEEK，业绩增长确定性强

富恒新材(832469)
    报告摘要
    公司概况
    1）公司深耕改性塑料30余年，产品力业内领先。公司主要产品包括苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类，2023年收入分别为2.5/2.4/0.8亿元，主要应用于家电、消费电子、汽车等领域，客户包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业。
    2）业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2012-2023年公司营收及归母净利润的CAGR分别为4%和10%，2024H1营收/归母净利润同比+60%/+40%，实现高增；2018-2023年毛利率从7%提升至20%，归母净利率从-17%提升至10%，盈利能力显著改善。3）实控人管理经验丰富，股权结构较为集中。公司实控人为姚秀珠和郑庆良夫妇，董事长姚秀珠女士毕业于厦门大学企业管理系，实控人夫妇拥有超30年的经营管理经验，合计持股45%。
    改性塑料市场规模千亿级别，公司凭借多维度优势持续提升市占率
    1）市场概览：2021年中国改性塑料市场规模为2603亿元，2021-2024年市场规模CAGR预计为6%，2022年我国塑料改性化率为24%，相比于全球水平（50%）还有较大提升空间。多重因素促进改性塑料市场扩容：①以旧换新政策推动传统家电更新，智能家电行业快速增长；②高端改性塑料逐步取代消费电子领域的传统材料；③汽车轻量化、环保化发展趋势促进车用改性塑料需求增长。
    2）竞争格局：受市场需求广泛及定制化需求影响，行业集中度较低，2022年我国改性塑料市场CR5仅14%，其中具备较强的自主创新能力、产能规模优势、优质客户资源以及产品差异化竞争的企业，有望进一步提升市场份额。
    3）公司优势：技术与产品方面，公司核心技术突破行业瓶颈，实现进口替代；拥有庞大配方库及配方逆向推导能力，助力提升产品性能与性价比；专注于开发及销售定制化、差异化程度较高的高附加值产品，提升盈利能力。客户方面，公司主要服务于家电领域客户，并逐步向汽车、消费电子等领域拓展；2023年比亚迪成为公司第二大
    客户；2024年以来，公司开发了电子烟、安防设备、汽车油管等领域的新客户，打开未来增量空间。
    中国PEEK市场高速增长，公司前瞻布局打开成长空间
    1）市场概况：PEEK材料凭借卓越的性能，在航空航天、汽车、医疗及机器人等领域展现出较大的应用潜力。2012-2022年中国PEEK消费量从80吨增长至2334吨，CAGR为40%，呈现高速增长态势。
    2）竞争格局：外资企业威格斯和索尔维占据全球PEEK市场90%以上的份额，竞争格局呈现“一超多强”的特点。目前中国正处于产能扩建热潮，预计至2027年，中国PEEK材料实际年产能将达5394吨。
    3）公司亮点：公司携手院士专家共同合作开发PEEK系列产品，已积累较多技术成果，现有PEEK产品主要供应于阀门、管道等领域，同时重点关注其在医疗、人形机器人等领域的应用，有望率先抢占蓝海市场份额。
    给予“增持”评级。公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为6850万元、9044万元、1.06亿元，CAGR为24%，据2024年10月21日股价（11.70元），对应PE为24、18、16X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：募投项目实施爬产不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

2024年三季报点评：航空复材主业经营稳健，拟新设子公司布局低空领域

中航高科(600862)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入38.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长8.00%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长12.13%。2024Q3实现营业收入12.74亿元，同比增长5.29%；
    实现归母净利润3.08亿元，同比增长5.25%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比
    增长16.88%。
    新材料主业稳健增长，整体盈利能力持续提升。分业务看，2024前三季度1）航空新材料业务实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致；实现归母净利润9.54亿元，同比增长10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；2）航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）实现营收4546.89万元，同比增长4.64%；实现归母净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率为38.52%，同比增长1.08pct；销售净利率为24.12%，同比提升0.69pct；2024Q3公司销售毛利率为41.07%，同比增长4.12pct；销售净利率为24.41%，同比减少0.31pct。公司提质增效成果显著，运行质量稳步提升。
    费用管控良好，备产备货积极。费用方面，公司2024前三季度三费占比为6.68%，同比减少0.45pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.52%（同比减少0.08pct）、6.66%（同比减少0.45pct）、-0.50%（同比增加0.08pct）。前瞻指标，截至2024Q3，公司预付款项较年初增加1669万元，同比增长99.09%，主要系本期子公司航空工业复材预付材料款增加所致；应付票据较年初增加2.83亿元，同比增长592.04%，主要系支付采购货款所致；应付账款较年初增加8.78亿元，同比增长86.89%，主要系本期航空工业复材采购材料款增加所致，公司备产备货积极。
    拟投资新设子公司，布局eVTOL及无人机复材等低空领域。公司拟出资1.02亿元与
    股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技（主营碳纤维原丝等业务，截至24Q3公司持股20%）共同在深圳设立子公司，暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，中航高科、中航制造、长盛科技分别持股60%、30%、10%。新设子公司面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。本次对外投资有利于公司快速融入低空经济产业集群，充分发挥航空复合材料技术优势和航空产品的技术溢出效应，加强公司在低空经济产业领域的布局。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为51.68亿元、60.94亿元、70.23亿元，归母净利润分别为11.37亿元、13.59亿元、16.56亿元。对应EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为28X、23X、19X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先积极布局民品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
   

业绩符合预期，继续高速成长

百亚股份(003006)
    报告摘要
    事件：百亚股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元，同比增长57.51%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长30.77%；实现扣非净利润2.26亿元，同比增长31.76%。单季度看，24Q3实现营收7.93亿元，同比增长50.64%；
    实现归母净利润0.59亿元，同比增长16.10%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增
    长13.91%。整体业绩符合预期。
    业绩符合预期，产品升级+单季销售费用率提升。
    1）2024年前三季度，公司毛利率54.88%（+5.87pct.），归母净利率为10.26%（-2.1pct.）。单季度看，Q3毛利率55.8%（+4.2pct.），归母净利率为7.42%（-2.11pct.）受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率同环比继续提升，净利润波动核心受季度销售费用增加影响。我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。
    2）费用端：前三季度，销售/管理/及研发费用率分别为37.41%（+9.63pct.)、3.4%（-0.15pct.)、2.17%（-0.61pct.)。Q3销售费用投入3.3亿元，同比增长82.9%，Q3单季度销售费用率41.51%（+7.32pct），公司战略性加强品牌资源投入，市场份额稳步提升。
    渠道拆分：线上全平台突破，线下外围市场增长提速。自主品牌分渠道来看，
    1）线上：Q3增长96.8%，全平台突围，看好长期竞争力持续性。前三季度，公司电商渠道营收10.39亿元（+140.1%），Q3单季度收入3.85亿元（+96.8%）。公司从内容电商到货架电商全面突围，体现产品力、品牌力与销售能力的向上共振，抖音+天猫双轮驱动下，我们看好公司份额持续提升。
    2）线下：Q3增长25.6%，外围市场表现靓丽。前三季度，公司线下收入11.97亿元（+24.1%），Q3单季度收入3.86亿元（+25.6%）。其中，外围市场Q3营收增长91%，较上半年继续环比提速，公司线上线下成长空间打开。
    投资建议：内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收32.3、41.8、52.9亿元，同增51%、29%、27%，归母净利润3.18、4.28、5.61亿元（考虑线上线下高增及费用投入增长，调整盈利预测，24-26年前次预测值为3.25、4.28、5.51亿元），同增34%、34%、31%，EPS为0.74、1.00、1.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
   

业绩符合预期，Q3淡季收入表现稳健

普洛药业(000739)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.90亿元，同比增长9.30%，归母净利润8.70亿元，同比增长2.15%，扣非归母净利润8.31亿元，同比增长0.40%。
    业绩符合预期，Q3淡季收入稳健增长，利润稳中有升。我们预计公司收入增长主要由于：集采带动制剂板块快速放量，API业务核心产品市占率不断提升，CDMO业务客户数量和项目数量持续增加，商业化加速放量。2024Q1-Q3公司毛利率24.23%（同比-2.55pp，下同），经营性现金流为11.66亿元（+37.38%）提升显著，主要系营业收入和货款回笼同比增加。分季度看，24Q3实现营业收入28.62亿元（同比+12.41%，环比-11.43%，下同），归母净利润2.45亿元（-2.19%，-35.77%），扣非归母净利润2.29亿元（-1.75%，-37.02%），利润增速不及收入主要系受汇率波动影响及部分产品价格波动影响。在行业整体复杂多变的情况下，公司凭借持续推进制剂板块多品种、多渠道的多元化业务布局战略，不断强化原料药板块、CDMO板块竞争力，实现业绩整体稳健增长，体现了较强的韧性和作为行业龙头的竞争力。
    毛利率有所波动，费用率基本稳定。毛利率：24Q1-Q3、24Q3分别为24.23%（同比-2.55pp，下同）、23.18%（同比-4.03pp，环比-2.17pp，下同），我们预计主要由于部分产品价格波动叠加汇率变动所致。费用率：24Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为4.30%（-0.76pp）、4.17%（-2.21pp，+0.21pp），管理费用率3.92%（-0.29pp）、4.54%（+0.08pp,+1.10pp），财务费用率-0.15%（+0.89pp）、1.14%（+1.88pp,+2.46pp），主要系汇兑损失。三项费用率合计8.08%（-0.15pp）、9.85%（-0.24pp，3.78pp）。研发投入：24Q1-Q3研发费用4.67亿元（-3.42%），占收入比例5.03%（-0.66pp）；24Q3研发费用1.52亿元（+15.51%），占收入比例5.33%（+0.14pp），研发费用率基本保持稳定。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年收入127.16、140.04、154.77亿元，同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79亿元，同比增长7.90%、11.66%、16.31%。当前股价对应24-26年PE为17/15/13倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

瑞鹄模具2024三季报点评：盈利稳中有升，业绩符合预期

瑞鹄模具(002997)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收17.3亿元，同比+33%，归母净利润2.5亿元，同比+63.7%。24Q3实现营收6.1亿元，同比+38%，归母净利润0.9亿元，同比+41.6%。
    收入：装备业务&零部件业务双轮驱动收入保持较快增长。Q3公司营收6.1亿元，同比+38%，装备业务&轻量化零部件双轮驱动：
    1）基本盘-装备业务持续突破国际主流豪华客户，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户，国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升，截至20240630，公司装备业务在手订单39.3亿元，较上年末增长15%，在手订单充足支撑基本盘装备业务维持较好增长。
    2）增量业务-轻量化零部件当前已全面进入规模量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于23Q4启动量产，铝合金动总零部件于23Q2全面量产（截至23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段），上半年已实现收入2.6亿（2023年全年2.9亿元）。
    盈利：24Q3毛利率环比提升，装备业务盈利维持较好，期待零部件业务贡献盈利弹性。
    24Q3公司毛利率24.54%，环比+0.05pct，预计是装备业务盈利维持较好，零部件业务仍处于爬坡阶段看好Q4规模上量后贡献盈利弹性。
    冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性。
    1）装备业务（模具+生产线）—量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。
    2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞
    项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。
    盈利预测：考虑公司装备业务盈利超预期，零部件业务规模拐点已现，上修24-26年归母净利润3.6、4.6、5.7亿元（前值为3.4亿元、4.5亿元、5.5亿元)，24-26年归母净利润同比增速分别为+78%、+27%、+26%，对应当前PE分别为18.3X、14.4X、11.5X，维持“增持”评级。
    风险提示：核心客户需求不及预期、新产能盈利爬坡不及预期等
   

福耀玻璃2024三季报点评：Q3再创佳绩，盈利能力持续优异

福耀玻璃(600660)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收283.14亿元，同比+18.8%，归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。24Q3实现营收99.7亿元，同比+13.4%，归母净利润19.8亿元，同比+53.5%。
    收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q3公司收入99.7亿元，同比增长18.8%，同期全球汽车销量同比增速约为-9%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。
    盈利：Q3毛利率同环比提升盈利能力突出，预计主要是海外向上+规模效益+成本优化驱动。2024Q3公司盈利能力持续优异，毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，考虑24Q3产生1.2亿元汇兑损失，同步还原汇兑后24Q3营业利润率24.9%，在Q2较好的基础好进一步提升0.14pct，公司盈利能力持续优异，预计主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆；③纯碱天然气价格运费下降。
    加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。
    1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
    2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万
    平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。
    3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。
    盈利预测：考虑公司盈利持续超预期，上修24-26年归母净利润为76.8亿元、91.9亿元、111.4亿元（前值为70.8亿元、83.2亿元、100亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别36%、20%、21%，对应当前PE19X、16X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。
    风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等
   

2024Q3点评报告：Q3业绩超预期，AI iPhone+半导体检测放量增长

燕麦科技(688312)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.88亿元，同比+113%，实现归母净利润4445万元，同比+150%，实现扣非归母净利润4135万元，同比+197%；前三季度，公司实现收入3.60亿元，同比+73%，实现归母净利润6883万元，同比+52%，实现扣非归母净利润5930万元，同比+89%，业绩超预期。
    成长性分析：2024年前三季度收入同比+73%，归母净利润同比+52%，其中Q3收入同比+113%，归母净利润同比+150%，公司业绩表现靓丽，主要原因包括①受益于3C行业景气度回暖，公司主业FPC测试设备业务同比实现大幅增长；②半导体测试设备与车载电子业务贡献一定收入。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率56.78%，同比-1.23pp，销售净利率18.51%，同比-2.66pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率54.41%，同比+1.03pp，销售净利率23.48%，同比+3.94pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.27%、9.91%、-2.47%、23.07%，同比分别-1.28pp、-1.63pp、+8.33pp、-9.12pp。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为-979万元，同比由正转负，现金流为负主要由于订单增长导致购买商品与劳务所支付的现金增加；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为243/148天，同比分别-53/-14天，营运能力改善。
    AIiPhone催生消费电子新景气周期，FPC设备充分受益。2025年为苹果创新大年，iPhone17有望迎来更多AI端侧技术、Slim超薄款等创新点，FPC或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，燕麦科技作为果链FPC检测设
    备龙头将充分受益。
    盈利预测：公司有望深度把握苹果创新浪潮契机，主业软板检测业务业绩有望持续高增，同时积极布局第二成长曲线半导体测试设备，进一步增厚业绩。预计2024-2026年公司营收分别为4.8、6.7、8.3亿元，归母净利润分别为8922万元、1.7亿元、1.9亿元（营收前值为4.3、5.9、7.0亿元，归母净利润前值为7500万元、1.5亿元、1.7亿元，根据公司2024Q3业绩情况上调盈利预测）。2024年10月17日股价对应PE分别为52、28、25，PEG分别为1.7、0.3、2.0。看好公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期、新业务拓展不及预期、市场竞争加剧等风险
   

亚信安全：云网安一体布局基石业务，布局新兴领域寻求新增长

亚信安全(688225)
    报告摘要
    亚信安全：承继建网基因，践行护网之责，护航产业互联。1）亚信安全自2014年成立以来，专注于网络安全领域，凭借“懂网、懂云、懂安全”的独特优势，成为行业领军者。业务结构方面，身份安全和云网边安全构建了公司的核心业务。公司通
    过收购趋势科技中国区业务和厦门服云信息，进一步巩固了在云安全和终端安全领域的竞争力，推动云安全和身份安全增长。2）股权架构方面，公司股权稳定，创始团队与行业内关键企业保持紧密合作关系。3）财务方面，2019-2023年公司营收稳中有增，毛利率自2023年开始回暖，2024年上半年业绩呈现显著复苏态势。公司持续加大在核心技术领域的研发投入，提升了市场竞争力，并通过标准化产品和安全服务的推广，营销效率逐步提升，未来盈利能力有望进一步增强。
    网络安全：基石业务空间广阔，身份认证+终端安全优势明显。1）法律法规的完善为网络安全行业发展提供了坚实基础，如《网络安全法》和《数据安全法》等政策推动了行业的规范化和技术升级。2）亚信安全在云安全、身份安全、终端安全和高级威胁检测等多个领域表现突出，并通过多次并购进一步扩展了在云安全和终端安全市场的技术与产品能力。公司在身份安全及数字信任市场长期占据首位，凭借AISDSOP数据安全运营平台和AISIAM身份管理系统，持续提升其核心竞争力。同时，终端安全和云安全领域的不断投入使公司在国内市场中保持领先。随着5G、人工智能、云计算等技术的快速发展，亚信安全通过技术创新和产品升级，助力数字经济发展。
    并购亚信科技：强强联手，共同深耕数字经济大市场。亚信安全宣布收购亚信科技部分股份，双方将在网络安全、5G、云计算等领域展开深入合作，联合提供数字化转型和数据安全的综合解决方案，进一步提升市场竞争力并推动长期发展。
    打造天网+地网+终端立体安全网络，构筑第二成长曲线。1）天网安全：前瞻布局卫星互联网。卫星互联网作为航天技术与通信技术相结合的应用，市场前景广阔。亚信安全凭借其在网络安全领域的优势，独家中标上海垣信卫星科技的咨询服务项目，助力卫星互联网项目的落地。2）地网安全：携手西云算力，护航算力网络安全。西云算力提供AI算力集群，并推出丹摩智算平台，加速亚信安全打造AI安全产品，建设
    算力生态。3）终端安全：护航车联网安全，入选试点名单。亚信安全参与车联网安
    全通信试点项目，推出“零信任策略”应对车联网复杂的网络安全威胁。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为-1/111/213百万元，以2024年10月15日收盘价计算，2025-2026年对应PE分别为60.0x/31.2x。公司专注网络空间安全，覆盖电信、金融等多个关键行业，在天网+地网+终端立体安全网络方面积极探寻增长曲线；并且公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望为公司带来收入和利润提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；政策变化风险；市场需求不及预期；技术迭代与创新；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

科远智慧：业绩符合预期，DCS拳头产品连中大单

科远智慧(002380)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度业绩报告。1）2024年Q1~Q3，实现营收11.62亿元，同比+16.16%；实现归母净利润1.59亿元，同比+75.34%。2）2024Q3，实现营收3.57亿元，同比+15.99%；实现归母净利润0.48亿元，同比+2.84%。
    NT6000系统：国产化智控系统“小巨人”，中标并完结多个硬核项目。2020年，公司率先在国内推出了NT6000V5智控系统，是国内首个通过国家权威机构认证的国产DCS系统。在报告期内，公司助力中核集团新华发电玉门“光热+”示范项目10万千瓦光热储能项目顺利并网发电，并连续中标大唐集团多个项目，奠定了公司在国内能源电力行业自主可控的龙头地位。
    科远EmpoworX：技术创新与应用服务能力突出，“科远+AI”是未来战略。1）技术优势：科远智慧凭借该平台，已成功发布智慧电厂、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧医药等重点行业解决方案，助力生产制造和企业运营的高质量数智升级。2024年10月，科远EmpoworX再度入选“2024年工业互联网产业调研100家企业”榜单，排名提升至第33名。2）科远+AI：10月10日，在第四期“产业数字化技术峰会”，公司副总裁沈德明强调，要将AI算法能力与数字化业务深入融合，加速AI场景应用，赋能客户新发展。具体应用包括电厂运行智能辅助系统、AI赋能燃料管理、"数据分析+智能算法"赋能化工企业等。
    投资建议：公司工业自动化产品实力突出、案例丰富、获得国家权威认证，打造自主工业互联平台EmpoworX助力传统厂商向智能化转型，兼具产品优势与平台化优势，目前国内工业自动化领域政策利好，作为国内工业自动化和信息化的引领者，公司有望率先享受行业红利。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为
    2.50/3.51/4.67亿元。维持“买入”评级。
    风险提示事件：工业互联网及软件行业竞争加剧风险；政策落地不及预期；宏观经济波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

企业客户运营显韧性，持续降本增效

深信服(300454)
    报告摘要
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比下降7.72%；归母净利润-5.92亿元，同比减少6.94%；归母扣非净利润-6.54亿元，同比下降11.30%。
    Q2收入降幅收窄，企业客户运营显韧性。2024年上半年，国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，加之市场竞争依旧激烈，24H1公司实现营业总收入约27.07亿元，同比减少7.72%。其中，公司第二季度实现营业收入16.72亿元，同比减少2.84%，降幅较第一季度有所收窄。分行业客户来看，24H1企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。
    三大业务线经营均承压，但产品研发与市场拓展持续推进深化。分业务板块来看：1）网络安全业务：24H1公司网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%。网络安全业务未能实现增长，主要是由于下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入下滑，而近年培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务尽管持续增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显。24H1公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场“领导者”类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。2）云计算及IT基础设施业务：该业务24H1收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%。其中，SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，但占云业务体量较大的桌面云产品收入下降较多。24H1公司发布超融合/云平台（HCI&SCP&sCloud）6.10.0版本，该版本在信创升级、软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域做了技术提升，保障客户核心业务高效稳定运行。同时，存储EDS也发布了502高性能版本，该版本面向高精尖领域非结构化数据生产场景，如软件开发、芯片设计、视频制作等，文件读取性能显著提升，为下游客户提供高性能的运
    行体验。3）基础网络及物联网业务：该业务24H1收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。受限于经济环境恢复缓慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，致使信锐网科整体收入减少。
    持续实施降本增效，策略性备货使现金净流出略有扩大。24H1公司整体毛利率为61.34%，相比23H1下降3.14个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少7.36%。现金流方面，为应对部分上游原材料涨价，24H1公司进行了策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加，导致经营活动产生的现金流量净流出额同比上升。
    投资建议：考虑到宏观经济环境承压、恢复节奏慢于预期，下游客户IT建设支出意愿与力度恢复不及预期，我们调整公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元（2024-2025年前预测值为97.70/121.95亿元），归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元（2024-2025年前预测值为6.51/9.12亿元），对应PE分别为136.9/76.0/53.0倍。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。考虑到当前下游行业景气度较低，IT支出能力及意愿承压明
    显且恢复情况不及预期，我们调整公司评级为“增持”评级。
    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧等。
   

聚焦磁材主业，盈利筑底

正海磁材(300224)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入38.10亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.89亿元，同比-48.5%；扣非净利润1.70亿元，同比-51.80%。其中24Q3单季度实现营业收入12.71亿元，同比-13.52%，环比-6.98%；实现归母
    净利润0.40亿元，同比-68.68%，环比-44.61%；实现扣非净利润0.41亿元，同比-66.07%，环比-34.68%。
    稀土价格下行叠加行业竞争加剧，盈利承压：
    1）价：24年前三季度国内氧化镨钕均价为38.5万元/吨，同比下降29.11%；24Q3均价为39万元/吨，同比下降19.88%，环比+2%，稀土价格下行带动公司产品售价走低；
    2）量：公司南通工厂产能继续爬坡，积极拓展国内外市场，实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长；其中：家用电器市场销量增长60%，消费电子市场销量增长120%。
    3）盈利：由于行业竞争环境日趋严峻，公司前三季度毛利率为16%，同比下降1.9pcts；单Q3毛利率为16.01%，同比下降3.51pcts，环比下降0.94pcts。
    拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损，对公司整体经营状况产生较大负面影响，24年上半年上海大郡亏损3359万元。对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩，符合公司战略部署和实际发展状况，有利于公司聚焦主业，集中资源发展核心业务，提高核心竞争力。
    磁材产能稳定释放，盈利逐步筑底。公司当前已具备磁材产能30000吨，其中烟台基地18000吨、南通基地12000吨，规划产能达到36000吨。南通基地产能利用率逐步提升，进一步推动了公司平稳发展。盈利方面，稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓，国内开始转向积极财政政策，价格向上可期；23年开始磁材行业盈利普遍下降，部分公司出现亏损，磁材行业进入洗牌期。
    盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为21000、25000、30000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.25、3.79和4.54亿（24-26年净利润预测前值为5.59、6.85和8.06亿元），按照10月16日收盘80.96亿市值，对应PE分别为24.8、21.2、17.7X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

海光信息：24Q3业绩预告超预期，竞争力持续升级

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度业绩预告。1）2024年Q1-Q3，预计实现营收58.36~63.58
    亿元，同比+48.02%~+61.26%；实现归母净利润14.08~15.86亿元，同比+56.16~+75.90%。2）2024Q3预计实现营收中值为23.34亿元，同比+75.36%，环比+7.52%；预计实现归母净利润中值为6.44亿元，同比+187.09%，环比+13.94%。
    CPU+DCU产品性能持续提升，研发项目进展顺利。海光CPU兼容x86指令集，兼具生态+性能+安全优势；海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境。目前产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等方面不断实现关键技术突破；并打造了针对DCU产品的自主开放完整软件栈，包括DTK（DCUToolkit）、开发工具链、模型仓库等，完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。
    中国x86服务器出货量维持增势，智算中标项目量价齐增。1）通用计算：x86处理器占据先发优势，生态环境壁垒显著，根据IDC，2024H1中国x86服务器市场的出货量同比增长10.4%，供应商收入大幅增长31.3%。系超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐加快，对服务器需求提升所致。2）智算市场：根据赛立信通信研究部，2024H1中国智算市场中标金额达到72.1亿元，同比增长91.6%；中标项目数量达到858个，同比增长32.8%，国家政策支持与企业寻求技术优势的需求共振，国产智算需求持续扩张，DCU业务将充分受益于GPU的国产替代浪潮。
    投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.12/23.64/30.91亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

润和软件：华为生态链核心，欧拉+鸿蒙+AI商业化稳步推进

润和软件(300339)
    润和软件：拥抱华为生态，鸿蒙+欧拉注入增长新动能。公司为面向物联网、边缘智能、数据治理及人工智能应用的专业服务商。业务端，金融科技+智能物联+智慧能源三大传统领域鼎力支撑基本盘，深度绑定华为产业链，参与OpenHarmony及openEuler生态共建，创新业务24H1营收增速超90%，收入占比超20%。财务端，营收稳健上行，毛利及净利率持续改善，并保持稳定研发投入，盈利能力逐步修复。
    鸿蒙：产品优势显著，行业信创为公司打造新增长极。
    OpenHarmony空间广阔：国内物联网增长潜力仍具，智能终端的国产操作系统空间广阔；纯血鸿蒙正式版发布在即，OpenHarmony和HarmonyOS同根同源，有望提高行业用户对鸿蒙的接受程度；商业发行版数量快速增加，生态日渐繁荣。
    行业信创助推渗透：顶层政策支持，下游需求激增，信创市场具有增长动能；行业信创规模化落地，金融信创部署速度领先，公司以金融信息化为起点展业。
    HiHopeOS生态广泛兼容、行业加速落地：1）HiHopeOS是首个通过OpenHarmonyV3.0LTS版本兼容性认证，生态先发优势明显，并完成三大主流架构芯片的适配；2）截至2024H1，11款面向行业的发行版产品落地商用，公司的OpenHarmony软件发行版数量在社区位列第一，在金融、电力、医疗领域表现突出。
    欧拉：openEuler装机量和下载量攀升，HopeOS迎增长机遇。
    CentOS停服，本土操作系统迎来自主可控机遇：迁移迈过尝试期，欧拉在2023年用户迁移意愿中排第四，并且通过2024年度服务器操作系统安全可靠测评I级。
    openEuler装机量和下载量攀升：2023年中国新增服务器操作系统市占达到36.8%，为市场份额第一；截止2024年6月，openEuler累计装机量超过680万套。openEuler坚持开源+生态建设，产业链活力焕发。
    HopeOS更新+应用加速：公司作为OSV厂商，截止2024年9月19日，润和位居欧拉社区单位会员贡献量排名第六，是openEuler黄金捐赠人。2020年率先推出首个新国标GB/T20272-2019三级的OS发行版；2023年更新为HopeOSV22，已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等领域实现落地；2024H1，推出HopeOSV22大数据版及HopeOSV22AI版两个定向场景优化版本。
    AI：昇腾AI算力一体机发布，聚焦企业级AI解决方案。公司围绕“1+6+N”发展战略，建设1个AI中枢平台服务，在电力、医疗、制造、金融服务、金融测试、开发能效6个垂直领域进行智能化服务。1）AIRUNS智能中枢平台已与昇腾通过相互兼容性测试认证；2）2024年5月，联合华为推出的IntelliCoreAI解决方案一体机正式发布。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司创新业务收入增速较快，与华为合作深入，在欧拉、鸿蒙、AI平台及一体机方面技术实力领先、生态贡献亮眼、落地场景扩容，有望受益于OS国产化进程而保持高速增长。预计公司2024-2026年归母净利分别为2.58/3.47/4.62亿元。以2024年10月10日收盘价计算，对应PE分别为133.0x/98.7x/74.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；产品开发与迭代不及预期风险；人才流失的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

钧达股份：电池片龙头轻装上阵，中东落子再次起航

钧达股份(002865)
    报告摘要
    TOPCon龙头企业，持续技术迭代引领行业发展。公司是TOPCon龙头企业，是行业中率先大规模扩产的TOPCon企业之一，持续引领电池片行业技术进步。公司在TOPCon持续开展TOPCon电池产品升级迭代，最新产品集成多项尖端技术，全面导入LP双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，有望将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%，未来将长期保持TOPCon领先优势。
    行业竞争加剧，出清加速龙头受益。此前TOPCon电池产能加速释放，导致行业短期竞争压力较大，电池片环节亏损严重；展望后续，在融资收紧的大背景下，新进入者及小厂商资金压力日益加大，技术实力逐步拉开，较多项目终止、转让、出售，行业洗牌持续进行，预计最晚到2025年一季度的光伏淡季有望快速出清，电池片环节有望迎来行业拐点，龙头有望显著受益。
    轻装上阵，率先完成PERC资产计提。随着行业N型产品需求占比快速提升，P型电池盈利能力显著下行，公司的P型电池片资产仅不到10GW，考虑到产品结构的变化，已在2023年对P型PERC电池相关资产充分减值计提，将公司P型PERC设备资产出清。因此公司现有产能结构以N型为主，产能及资产结构得到进一步优化，有利于未来业绩增长。
    海外建厂，穿越周期。当前国内电池片盈利压力大，公司针对持续增长的海外光伏市场需求，持续发掘海外客户，构建海外销售网络，2024年上半年海外销售占比增长至13.8%，实现大幅提升。此外，考虑到目前美国对东南亚四国有AD/CVD政策调查，公司在行业内率先提出中东建厂布局，搭建海外价格体系，引领行业穿越周期。
    盈利预测与估值评级：我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为110/173/195亿元，归母净利润分别为-4.6/8.5/11.4亿元，EPS分别为-2.0/3.7/5.0元，公司当前股价对应预测EPS的PE倍数2025/2026年分别为13/9倍，我们看好公司的技术及成本优势、产品的价格弹性、海外布局及资产优质，给与2025年可比公司平均20.6倍PE，对应目标市值为175亿，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产业链价格波动风险；技术进步不达预期风险；产能投放不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场规模测算不及预期风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。
   

Q3盈利超预期，期待座椅总成突破落地

上海沿浦(605128)
    投资要点
    事件：公司发布三季度业绩快报，2024年前三季度实现营收15亿元，同比+47%，归母净利润1.1亿元，同比+70.3%。24Q3实现营收5.1亿元，同比+28.6%，归母净利润0.46亿元，同比+53.3%。
    Q3收入环比恢复，盈利能力创近三年新高。24Q3公司营收5.1亿元，同比+28.6%，环比+22.7%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。根据业绩快报，24Q3税前利润率达9.9%，环比+2.48pct，达到近三年新高，盈利能力大幅提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化。
    座椅骨架业务打通tier1模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0到1。此前公司发布公告，首次以Tier1身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。
    中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。
    中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。
    座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：
    前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。
    当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；
    公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。
    2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。
    盈利预测：考虑公司盈利超预期，上修公司24-26年归母净利润为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元（前值为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26年PE分别为27X、19X、14X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。
    风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。
   

强客户结构典型代表，Q3业绩持续向上

博俊科技(300926)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报预告，预计前三季度实现归母净利润3.5-4亿元，同比+90%~120%，24Q3实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比+50%~80%。
    理想等大客户环比上量推动业绩持续强劲，预计Q4继续向上。预计环比增量主要得益于理想、吉利、赛力斯、比亚迪等车身模块化客户订单释放，其中大客户理想（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户）Q3交付15.3万辆，环比+40%。展望Q4，大客户理想新增订单持续向上、吉利进入新能源强产品周期，同时增量客户小鹏新车开始放量，公司此前财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，我们判断有望超预期兑现，作为汽零里强客户结构的典型代表，看好理想、吉利、小鹏、赛力斯、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续高增。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：考虑公司主要客户需求和公司盈利能力好于预期，上修公司24-26年归母净利润为5.4亿元、7.3亿元、8.8亿元（前值为4.9亿元、6.6亿元、8亿元），同比增速分别为74%、36%、20%，对应当前PE20X、15X、12X，看好公司车身模块化业务跟随理想、吉利、赛力斯、小鹏、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等
   

业绩大超预期，核心产品维持高景气

东阿阿胶(000423)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润11.00-11.75亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润10.15-10.90亿元，同比增长45%-56%。
    Q3高景气维持，业绩大超预期。单三季度，公司预计实现归母净利润3.62-4.37亿元，同比+43%~73%；中值为3.99亿元、同比+58%；预计实现扣非净利润3.15-3.90亿元，同比+50%~85%；中值为3.53亿元，同比+68%；业绩大幅超出市场预期。我们预计，随着9月开始逐渐进入秋冬滋补旺季，下游零售药店备货需求旺盛，公司阿胶系列产品产销两旺，带动业绩的亮眼表现。
    药品+健康消费品双轮驱动，打造国内滋补赛道领导者。十四五期间，公司进一步巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，全面落地药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式，一方面做强做优做大阿胶主业，另一方面积极拓展滋补新赛道、培育外延品种，致力于成为国内滋补健康引领者。
    积极响应号召，大手笔分红回馈股东。8月，公司发布2024年中期利润分配方案，以2024年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%。
    盈利预测和投资建议：根据三季报预告，我们对公司盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入58.76、70.74、81.35亿元（前值为57.76、68.74、80.85亿元），同比增长24.62%、20.39%、14.99%，实现归母净利润14.80、17.82、20.92亿元（前值为14.51、17.46、20.98亿元），同比增长28.64%、20.34%、17.45%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

业绩符合预期，多肽原料药同比较大增长，全年高增有望持续

AI液冷拐点已至，温控龙头扬帆起航

英维克(002837)
    报告摘要
    精密温控龙头，规模加速扩张。英维克成立于2005年，主要面向云计算数据中心、通信网络、储能系统、电力电网等领域提供精密温控节能产品及解决方案，高管大多在华为、艾默生等大型企业有多年的经营管理经理，积累丰富行业经验，有利于把握液冷等前沿技术方向。公司通过领先技术与覆盖全国及全球重点区域的市场和售后服务网络巩固行业优势地位，客户覆盖互联网大厂、电信运营商、储能系统集成商等各细分场景龙头，建立稳固合作关系，有力支撑订单增长。公司2023年营收及归母净利润分别为35.3亿元、3.4亿元，2013-2023年CAGR分别为32.1%、26.3%，2024H1营收及归母净利润同比增速分别38.24%、99.63%，规模扩张主要受益于机房温控节能产品收入增加，2024H1数据中心机房及算力设备液冷技术相关收入同比增长约1倍，盈利能力受益于上游价格回落及产品结构优化，2022年起逐步改善，随着高毛利产品放量及成本压力减轻，利润水平有望进一步提高。
    AI带动液冷放量，储能等应用多点开花。AI算力高需求带动芯片性能与功耗同步显著增长，风冷散热能力受限，叠加数据中心能耗不断抬升与PUE要求趋严，倒逼散热技术升级，液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，有望迎来快速发展。国内温控、IDC、服务器等产业链厂商积极部署液冷路线，上下游协同增强，三大电信运营商明确2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025年50%以上数据中心项目采用液冷方案。液冷主要包括冷板式、浸没式、喷淋式等方案，目前冷板式为主，浸没式散热效率更高，渗透率有望提升，根据我们测算，2027年国内液冷数据中心市场有望突破千亿元，2023-2027年CAGR约76%，其中冷板式/浸没式分别约510亿/567亿元，CAGR分别为52%、142%。此外，新能源、电动汽车等全球储能装机规模持续扩大，温控保障安全运行，随着锂电池能量密度、容量及工作倍率提高，液冷占比逐步提升，GGII预测2025年国内储能温控出货价值量将达到约164亿元，其中液冷比例约45%，对应规模约74亿元。
    全链条液冷方案能力，电子散热构筑新成长曲线。公司利用核心技术平台化实现不同产品和应用方案共享复用，快速满足客户定制化需求，前瞻布局液冷方向，截至24年3月已累计交付900MW液冷项目，Coolinside全链条解决方案包括冷板液冷、单相/相变浸没液冷等多种方案，自主研制冷板、管路、快速接头、Manifold、CDU、液冷工质等，提供全生命周期服务，在储能领域相应推出BattCool方案，具备端到端液冷方案量产能力。公司通过深化客户合作，参与行业标准制定等强化市场领先地位，与英特尔等芯片厂商共同推进技术方案，进一步增厚竞争壁垒。近年来公司积极拓展芯片元器件散热场景，电子散热产品包括GPU/CPU液冷板、服务器液冷模组、热管、3D-TVC等，已获通信、算力设备、电源设备等行业主力客户认可，冷板等产品开始批量发货，业绩贡献有望进一步提高。
    投资建议：英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，具备端到端液冷方案量产能力，受益AI算力和储能装机增长，业绩有望加速扩张，布局电子散热产品打开新成长空间。预计2024-2026年净利润分别为5.52亿/7.54亿/9.82亿元，EPS分别为0.75元/1.02元/1.33元，对应2024年PE为35X，低于行业平均，考虑公司行业龙头地位及业绩增速预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不利风险；产业政策调整及国际贸易环境变化风险；宏观经济波动风险；商誉计提减值风险；市场规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
   

长电科技：晟碟完成交割，打造AI存算封装一体化龙头

长电科技(600584)
    投资要点
    事件：公司收购晟碟上海80%股份并完成交割
    2024年9月28日，公司全资子公司长电管理公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权的交易已完成交割，晟碟上海已经成为公司的间接控股子公司。本次交易出售方为SANDISK CHINA LIMITED，其母公司为西部数据，交易双方根据标的公司预估的9月28日净债务金额及净营运资金调整金额进行惯常的交割调整，调整后收购对价约为6.68亿美元（此前为6.24亿美元）。
    晟碟上海为优质闪存封测商，收购补充NAND领域布局
    晟碟上海基本情况：1）主营闪存封测：晟碟上海成立于2006年，主要从事先进闪存存储产品的封测，产品包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等。2）全球闪存封装第一梯队：晟碟上海为西部数据唯二闪存封测厂（另一家位于马来西亚槟城），西数为全球闪存第四大厂商，23Q2全球份额为15.1%，仅次于三星、铠侠、海力士。3）财务稳健、盈利能力改善：晟碟上海22/23H1营收为35/16亿元，净利润为3.6/2.2亿元，净利率为10%/14%——同期封测龙头净利率区间分别为8%-10%、3%-4%；同期（末）公司资产负债率为20%/25%——同期（末）行业平均资产负债率为47%、47%；同期经营活动现金流量净额为10.1/4.2亿元，大于同期净利润，净利转化为现金的能力强。
    NAND空间广阔，收购进一步打开市场空间。2022年，全球NAND市场规模为587亿美元，占整个存储市场比重为40.8%，仅次于DRAM（55.4%），2028年，全球NAND市场规模有望增长至920亿美元，2022-2028年CAGR约8%。长电科技通过对晟碟上海的收购，有望在NAND市场进一步打开市场空间。
    围绕算力+存力+电力+汽车电子，打造AI封装龙头
    1）算力：公司在算力领域，XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，该方案涵盖2D、2.5D、3D集成技术。
    2）存力：公司封测技术覆盖16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等领域，均处于国内行业领先的地位。公司成功收购晟碟上海，进一步增强公司在存力领域的封装能力。
    3）电力：AI计算需求带来电力需求的爆发。如今AIGC服务器电源领域，流行垂直供电模块VCORE。通过垂直集成技术极大提升功率密度和热管理效率，公司已完成基于SiP封装技术打造的2.5D垂直Vcore模块的封装技术创新及量产。
    4）汽车电子：公司近年加速对汽车电子高附加值市场战略布局，设有专门的汽车电子事业中心，一方面与Tier1/OEM厂商建立战略伙伴关系，另一方面积极布局生态产业链，与上下游协同形成战略合作，进一步强化了一站式服务能力。公司产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域。公司海内外八大生产基地工厂通过IATF16949认证（汽车行业质量管理体系认证），已加入国际AEC汽车电子委员会，是中国大陆第一家进入的封测企业。同时，临港工厂未来的建成有望进一步增强汽车电子的供给能力。
    行业景气度回升+战略布局高附加市场，带来营收高增长
    随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。WSTS数据显示2024年上半年全球半导体销售额为2908亿美元，同比增长18.1%，行业复苏明显，公司订单量增加，产能利用率有所提高。同时，随着公司持续布局算力、存储、汽车电子等高附加值领域，有望带动公司业绩持续增长。
    投资建议
    我们维持对公司24-26年净利预测为20.12/30.60/34.05亿元，对应PE为31/21/19X，而先进封装行业指数24-25年的PE为39/27倍。公司估值相比于可比行业具备较强性价比，“算力+存力+电力”一体化AI封装能力持续巩固，维持“买入”评级。
    风险提示
    同行价格竞争、利润承压；AI对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。