Q3销量年内新高，自制浆优势Q4逐步体现

仙鹤股份(603733)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入72.62亿元，同比+16.9%；实现归母净利润8.17亿元，同比+114%；实现扣非净利润7.42亿元，同比+135.5%。单季度来看，公司Q3营收26.58亿元，同比+8.7%；实现归母净利润2.67亿元，同比+32.5%。
    前期高价浆成本兑现，短期净利率环比下行。1）盈利端，前三季度，公司实现销售毛利率为16.55%（+7.36pct.），归母净利率为11.25%（+5.10pct.）；单季度看，Q3毛利率为14.58%（+5.26pct.)，归母净利率为10.03%（+1.8pct）。Q3前期高价浆成本显现，伴随湖北广西纸浆产能释放，原材料自给优势有望Q4体现。2）费用端，前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.32%、1.58%、1.37%、2.36%，分别+0.01、-0.09、+0.16、-0.11pct.。
    量价拆分：吨价及吨盈环比回落，销量年内新高。1）夏王：2024年前三季度，仙鹤实现联营合营企业投资收益1.46亿，我们估算单Q3夏王吨盈1000元/吨以上，环比下行。2）量价拆分：受益于下半年湖北广西项目产能释放，我们估算单Q3仙鹤销量30万吨左右，为年内新高，吨净利（不含投资收益）环比下降100-200元/吨。考虑产能爬坡，我们估算Q4产销量环比上行。
    广浆纸一体化推进，自制浆优势有望Q4集中体现。截至报告期末，公司在建工程72.8亿元，较23年底增长67.8%，主要系广西、湖北新项目投入增加所致。湖北石首项目（杨木、芦苇资源丰富）与广西来宾项目（桉木资源丰富）木浆产能均已顺利出浆，两大项目有助于公司充分利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。
    投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，浆纸全产业链布局护航成长。我们预期公司2024-2026年实现营收100.5、122、144.5亿元，同比增长18%、21%、18%，实现归母净利润10.8、13.4、16.2亿元，同比增长63%、24%、20%（考虑需求及竞争变化，调整盈利预测，原2024-2026年预测值为10.8、13.5、16.1亿元），EPS为1.53/1.90/2.29元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险
   

营收环比向上，机器人业务推进顺利

广和通(300638)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收62.16亿元，同比增长5.12%，归母净利润6.52亿元，同比增长43.22%，扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长3.83%。
    营收环比增长，业绩保持稳健。公司24Q3单季度营收21.42亿元，同比增长4.55%，环比增长9.74%，归母净利润3.18亿元，同比及环比增长108.87%、118.69%，扣非后归母净利润1.34亿元，同比及环比下降10.62%、5.95%，投资收益1.79亿元，主要由于出售锐凌车载业务所致。前三季度经营整体稳定，毛利率20.71%，同比下降1.8pct，预计主要受出货结构影响，费用管控加强，期间费用率13.38%，同比下降1.61pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.44%/2.09%/8.4%，同比分别-0.5/+0.11/-1.29pct，Q3单季度期间费用率12.09%，同比及环比下降3.69pct、2.23pct。根据Counterpoint，公司在2024Q2全球各厂商蜂窝物联网模组出货量中排名第三，份额7.5%，保持较为领先的行业地位。
    AI打开物联网需求空间，积极推进智能计算产品线。根据Counterpoint，预计2030年全球蜂窝物联网连接数将超过62亿，2023-2030年CAGR为10%，对应收入超过260亿美元。随着AI发展，边缘推理技术逐步成熟，智能模组已成为边缘计算需求新载体并应用于车机、消费等多领域，有望成为物联网模组市场增长重要推动力，Counterpoint数据显示，AI嵌入式蜂窝物联网模组2023年市场份额约6%，2030年有望提升至25%，CAGR达35%。公司2022年成立智能模组产品线，持续加大相关研发投入，已推出多款产品，可应用于5G网络下的智能手持终端、DVR、无人机和智能机器人、智慧家居等场景，目前以割草机器人垂直行业为突破点，产品已经成型，预计24Q4批量出货，此外开发的Fibot已向某全球顶级具身智能领域创业公司送样，后续有望量产发货。
    出售海外车载业务规避风险，主体业务发展稳健。公司于24年7月公告，为应对国际市场环境复杂变化，将锐凌无线车载前装无线通信模组业务以1.5亿美元出售给EUROPASOLAR，8月起不再并表，该业务2023年并表收入20.64亿元，净利润2.04亿元。公司2024H1车载业务保持良好增长，广通远驰车载前装业务受益于国内新能源汽车销量及5G渗透率提升增长明显，PC业务延续良好增势，FWA短期受下游海外运营商提货节奏影响，在手订单充足，增速有望修复。我们认为出售海外车载模组业务短期内将对公司营收利润构成一定影响，同时公司在端侧AI、智能机器人等新兴业务，以及东南亚新兴市场的开拓推进有望形成补充，助力稳健向上发展。
    投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，公司PC业务受益下游需求回暖及自身市场优势地位将逐步修复，AI有望打开机器人等场景空间。考虑公司出售海外车载模组业务影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润为7.15
    亿/6.11亿/7.64亿元（原预测值为7.24亿/9.21亿/11.19亿元），EPS为0.93元/0.80元/1.00元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；贸易争端风险；研报信息更新不及时的风险
   

经营恢复持续向好，Q3业绩略超预期

华夏航空(002928)
    报告摘要
    华夏航空于2024年10月30日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润3.07亿元，实现扣非归母净利润2.91亿元，较去年同期扭亏为盈；2024年Q3，公司实现归母净利润2.80元，较去年同期上涨412%；实现扣非归母净利润2.78亿元，较去年同期上涨426%。
    2024年三季度，公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色“小城游、短途游”等产品，且积极打造通程航班，经营水平持续恢复，具体如下：
    2024年前三季度净增3架飞机。截至2024年9月底，公司机队规模73架，较2023年底净增3架飞机，目前公司支线飞机46架（占比63%），干线飞机27架（占比37%）。
    2024年前三季度公司供需持续恢复。2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%。受暑运利好，公司单三季度ASK、RPK较2023年同期增长25.68%、30.97%，分别恢复至2019年同期的137%、138%；公司前三季度客座率79.88%，较去年同期增长4.2pct；单三季度客座率83.51%，较去年同期增长3.37pct，单三季度客座率已超2019年水平（+0.66pct）。
    2024年Q3，票价同比略有下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.4666元，较2023年同期下降2.77%，环比2024年Q2上升13.64%；公司单位ASK营业成本0.4271元，较2023年同期下降5.45%，环比2024年Q2增长3.02%（或是由于7-8月航空煤油出厂价走高）。
    2024年Q3其他收益环比上升。2024年前三季度，公司其他收益合计8.06亿元，其中三季度公司其他收益2.92亿元，环比2024Q2增长9.13%。
    盈利预测与投资评级：公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈。支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔，预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为25.1X/10.7X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

国内收入大幅回暖，毛利短期承压

安琪酵母(600298)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；实现扣非后归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中2024Q3实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；实现扣非后归母净利润2.43亿元，同比增长21.60%。
    国内收入环比大幅改善，海外收入加速。2024Q3公司酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，环比H1的8.85%加速；2024Q1-3酵母及深加工产品实现收入77.11亿元，同比增长11.69%。2024Q3制糖、包装、其他主业收入分别为3.09、1.11、6.90亿元，同比分别增长5.48%、16.30%、76.54%；前三季度制糖、包装、其他主业收入分别为8.97、3.06、19.26亿元，同比分别增长-17.92%、-4.11%、44.17%。分地区看，2024Q3国内、国外分别实现收入22.69、14.33亿元，同比分别增长20.70%、30.20%，上半年分别增长0.89%、17.89%。前三季度国内、国外分别实现收入65.83、42.57亿元，同比分别增长6.94%、21.77%。分渠道看，2024Q3线下、线上分别实现收入24.89、12.13亿元，同比分别增长25.30%、22.03%；前三季度线下、线上分别实现收入73.04、35.37亿元，同比分别增长14.34%、8.33%。
    短期毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降3.62个pct至21.35%，主要系：（1）受国际地缘政治影响，海运费大幅上升，wind海运指数上升明显；（2）2024Q3其他主营业务收入增长最快，占比提升，但其毛利率偏低，拉低公司整体毛利率水平。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.10、-0.86、-1.18、+0.14个pct至5.59%、3.07%、3.75%、0.81%。2024Q3公司其他收益同比减少0.23亿元，信用资产减值损失同比增加0.12亿。综合来看，公司2024Q3销售净利率同比下降1.59个pct至6.98%。
    盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。期待海运费逐步回落，同时国内需求有望持续
    修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。根据公司三季报，考虑到国内外收入增长
    超预期，但短期海运费上涨对利润有所影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为151.99、167.70、184.44亿元（原值为149.83、166.58、184.61），归母净利润分别为13.58、15.95、17.80亿元（原值为13.66、15.64、17.93），EPS分别为1.56、1.84、2.05元，对应PE为22.9倍、19.5倍、17.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。
   

通行费收入降幅收窄，在建工程完工后增长可期

山东高速(600350)
    报告摘要
    山东高速于2024年10月29日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度，公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%（调整后，下同）；归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；经营活动产生的
    现金流量净额46.77亿元，同比增长5.53%；基本每股收益0.429元，同比
    下降9.30%；加权平均净资产收益率7.15%，同比减少0.17个百分点。
    2024年第三季度，公司实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%，环比增长2.10%；归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%，环比增长2.35%。
    通行费收入仍承压，Q3同比降幅收窄。2024年前三季度，公司实现通行费收入（含税）75.69亿元，同比下降7.44%；其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）24.45亿元，同比下降13.62%，主要受济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响。分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3，公司分别实现通行费收入（含税）22.61、23.95、29.12亿元，同比分别下降12.21%、8.47%、2.42%。其他业务方面，2024年前三季度，公司实现投资收益9.66亿元，同比下降0.25%；轨道交通集团累计实现营业收入35.35亿元，净利润3.28亿元；信息集团实现营业收入24.95亿元，净利润1.44亿元。
    在建工程有序推进，拟投资潍莱高速改扩建。2024年前三季度，京台高速齐济段改扩建项目完成投资19.86亿元，累计完成投资53.54亿元；济菏高速改扩建项目完成投资51.50亿元，累计完成投资140.95亿元，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）于9月26日恢复双向通行。截至2024年9月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%，桥涵工程累计完成83%，交安工程累计完成23%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。此外，公司投资潍莱高速改扩建项目已经董事会审议通过，建议关注后续进展。
    分红政策稳健，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年10月29日收盘价8.72元为基础，测算股息率约为4.8%，仍具备一定的配置价值。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到通行费收入有所承压，预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为32.71、35.06、38.05亿元（前值为：35.88、38.32、
    42.31亿元），每股收益分别为0.68、0.72、0.79元，当前股价8.72元，对应的PE分别为12.9X/12.1X/11.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。
   

港口主业经营稳健增长，资产整合落地有望加快

青岛港(601298)
    报告摘要
    青岛港于2024年10月30日发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度，公司实现营业收入139.78亿元，同比增长2.34%；归母净利润39.31亿元，同比增长3.78%；经营活动产生的现金流量净额31.22亿元，同比下降27.50%；基本每股收益0.61元，同比增长3.78%；加权平均净资产收益率9.45%，同比减少0.35个百分点。
    2024年第三季度，公司实现营业收入49.11亿元，同比增长9.10%，环比增长5.89%；归母净利润12.90亿元，同比增长5.31%，环比下降2.66%。
    货物吞吐量保持增长，集装箱板块表现亮眼。2024年1-9月，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量5.33亿吨，同比增长5.7%；分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3分别完成货物吞吐量1.72、1.82、1.79亿吨，同比增速分别为6.9%、6.4%、3.9%。2024年1-9月，公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成集装箱吞吐量2413万标准箱，同比增长8.0%；分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3分别完成集装箱吞吐量767、815、831万标准箱，同比增速分别为11.5%、6.7%、6.3%。公司坚持陆海联动，海向增航线、拓中转，陆向开班列、拓货源，2024年上半年，公司新增集装箱航线8条，中转箱量同比增长14.2%，新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量同比增长13.4%，集装箱板块后续发展潜力较大。
    资产重组进程有望加快，整合红利有望持续释放。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50.00%股权和烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权。本次重组是山东省港口整合的重要举措，拟收购的资产与公司现有液体散货码头相关业务有着显著的协同效应，有助于公司完善港区地理位置布局，整合客户资源、扩大业务规模和市场份额，并有利于减少山东省港口集团内部的同业竞争。2024年9月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理青岛港国际股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2024〕25号），本次交易尚需上海证券交易所审核通过以及中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。受益于新政的出台，后续落地速度有望加快。
    提质增效重回报，拟进行中期分红。公司已制定并发布《2022-2024年三年股东分红回报规划》，承诺每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。2024年10月18日，公司发布《2024年中期利润分配方案的公告》，拟每股派发现金红利0.1134元（含税），中期现金分红数额约占公司2024年上半年可用于分配利润的35%。2024年10月30日，公司发布《提质增效重回报行动方案》，提出“贯彻落实新“国九条”要求，牢固树立回报股东理念，建立持续、稳定、科学的股东回报机制，落实2022-2024年三年股东分红回报规划，研究制定2025-2027年三年股东分红回报规划，探索一年多次分红，增强投资者获得感。”等内容。
    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的资产重组，结合公司的业务发展趋势，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为51.85、55.27、59.04
    亿元（前值为：54.19、60.14、65.93亿元），每股收益分别为0.80、0.85、0.91元，当前股价8.27元，对应PE分别为10.4X/9.7X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。
   

软通动力：软硬协同实现1+1＞2，探索PC端鸿蒙化增长新机遇

软通动力(301236)
    报告摘要
    软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能。公司战略从IT服务走向软硬一体，2024年2月完成收购同方计算机和同方国际，以软件及信息技术为基，构建计算产品与数字基础设施业务板块，并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。24H1
    收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间。
    软件：鸿蒙+欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透。①基本盘：软件与数字技术服务业务奠定基本盘，重点行业核心大客户业务份额保持领先，其中IT咨询为国内厂商领军，数字技术服务紧随技术热潮，积极布局云智能+信创OS+工业互联网+ERP。
    ②鸿蒙：2024Q4，HarmonyOSNEXT正式开启商用，终端OS国产化拐点将至；鸿湖万联自研SwanLinkOS，推出面向商显、交通等行业的SwanLinkOS商业发行版，首批实现HarmonyOSNEXT互联互通，联合同方计算机推出搭载SwanLinkOS5的开源鸿蒙AIPC和智能交互平板等智能端侧产品，商用版本预计于2024年内正式上市。③欧拉：openEuler操作系统装机量稳增，迁移意愿增强，自研企业级服务器操作系统天鹤OS升级至V22SP3，实现主流国产硬件适配。④高斯：深度融合华为战略，打造天鹤数据库和天鹤数据复制工具。
    硬件：整合同方，中标加速，协力打造软硬一体生态。①软硬协同1+1>2：2024年2月完成收购，持有同方计算机、同方国际100%股权。一方面，发挥鸿蒙适配软件优势，率先实现与HarmonyOS的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例；另一方面，同方计算机可提供从终端到服务器、从平台到应用软件的全套IT基础设施解决方案，并且是华为存储优选伙伴、华为云优选合作伙伴；同方国际具备面向自有品牌“机械革命”与X86ODM业务。24年来项目入围及中标频繁落地，凸显硬件产品实力。②服务器：作为鲲鹏&昇腾整机合作伙伴，产品研发迭代有序推进，软件积累有望提升硬件附加值。③ AIPC：AI PC出货量有望快速提升，公司掌握AIPC领跑三大优势——软通天璇2.0MaaS平台+鸿鹄万联完成鸿蒙PC适配+机械革命发布AIPC。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为5.63/6.45/7.81亿元，以2024年10月30日收盘价计算，对应PE分别为122.5x/106.9x/88.3x。软通动力业务架构重组，兼具软硬两侧禀赋，乘鸿蒙快速发展之势。软件开发业务基本盘扎实，和华为合作深入，鸿鹄万联为鸿蒙头部生态合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件侧，已完成同方计算机和同方国际的业务整合，软硬协同，率先实现与HarmonyOS的互联互通，探索PC端鸿蒙化的增长机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

短期量价下滑，盈利能力承压

重庆啤酒(600132)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入130.63亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润13.06亿元，同比增长-1.61%。其中2024Q3实现收入42.02亿元，同比增长-7.11%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长-10.10%；实现扣非后归母净利润4.18亿元，同比增长-11.60%。
    Q3量价均有压力，吨酒成本上涨。2024Q3公司实现啤酒收入40.84亿元，同比下降7.89%；啤酒销量为87.32万千升，同比下降5.59%；啤酒均价为4677元/千升，同比下降2.44%。前三季度公司实现啤酒收入127.08亿元，同比下降0.42%；啤酒销量为265.70万千升，同比增长0.20%；啤酒均价为4783元/千升，同比下降0.62%。分档次看，2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元，同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%；前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元，同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。分地区看，2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元，同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%；前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元，同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。2024Q3公司吨酒成本同比上升1.09%至2446元/千升，前三季度吨酒成本同比上升0.05%至2497元/千升。
    Q3毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17%，前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.87、+1.04、+0.05、+0.19个pct至14.74%、3.22%、0.11%、-0.19%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.17、+0.27、+0.02、+0.18个pct至15.07%、3.10%、0.12%、-0.18%。综合来看，2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95%；前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99%。
    盈利预测：根据公司三季报，考虑到短期销量和均价都有压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元（前值为152.77、
    159.32、165.90亿元），归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元（前值为13.44、14.71、15.61亿元），EPS分别为2.69、2.94、3.14元，对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
   

均价表现平稳，利润短期承压

青岛啤酒(600600)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入289.59亿元，同比增长-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比增长1.67%；实现扣非后归母净利润46.86亿元，同比增长1.96%。其中2024Q3实现收入88.91亿元，同比增长-5.28%；实现归母净利润13.48亿元，同比增长-9.03%；实现扣非后归母净利润12.60亿元，同比增长-7.94%。
    2024Q3销量承压，均价表现平稳。2024Q3公司实现啤酒销量215.5万千升，同比下降5.1%，前三季度实现销量678.5万千升，同比下降7.0%。Q3销量下滑，主要系行业需求低迷，根据国家统计局数据，啤酒行业7、8、9月产量同比分别-10.0%、-3.3%、+1.4%。Q3公司吨酒营收为4126元/千升，同比微降0.2%，前三季度吨酒营收为4268元/千升，同比增长0.5%。Q3主品牌销量为122.5万千升，同比下降4.2%，占比提升0.6个pct至56.8%；其他品牌销量为93.0万千升，同比下降6.3%。主品牌中，中高端产品销量为88.3万千升，同比下降4.8%，类经典产品销量为34.2万千升，同比下降2.6%。前三季度主品牌销量为383.5万千升，同比下降6.2%；其他品牌销量为295.0万千升，同比下降7.9%。主品牌中，中高端产品销量为277.9万千升，同比下降4.2%，类经典产品销量为105.6万千升，同比下降11.1%。Q3公司吨酒成本同比下降2.2%至2388元/千升，前三季度吨酒成本同比下降2.9%至2486元/千升，主要受益于原材料价格下降。
    2024Q3毛利率同比提升，销售费用率上行。2024Q3公司毛利同比提升1.19个pct至42.12%，前三季度毛利率同比提升2.03个pct至41.76%。第三季度公司销售、管理、财务费用率同比分别+2.41、-0.87、-0.40个pct至14.08%、3.06%、-1.61%。前三季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.57、-0.06、-0.41pct至11.81%、3.24%、-1.50%。综合来看，2024Q3公司归母净利率下降0.63个pct至15.16%，扣非后归母净利率同比下降0.41个pct至14.17%。前三季度公司归母净利率提升1.39个pct至17.23%，扣非后归母净利率同比提升1.34个pct至16.18%。
    盈利预测：根据公司三季报，考虑到需求疲软，短期费用投入加大，我们下调盈利预
    测，预计公司2024-2026年收入分别为321.81、341.45、349.77亿元（前值为327.13、
    346.71、355.14亿元），归母净利润分别为44.28、51.32、56.49亿元（前值为46.64、53.71、57.78亿元），EPS分别为3.25、3.76、4.14元，对应PE为21.1倍、18.2倍、16.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
   

终端调价等影响短期业绩，关注集采放量以及多领域新品

心脉医疗(688016)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长9.13%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长42.46%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长37.37%
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入1.82亿元，同比下降31.65%，主要因胸主、腹主覆膜支架价格调整；单季度实现归母净利润1.05亿元，同比增长37.57%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长9.56%，利润端显著增长主要因受让OMD股权产生的一次性投资收益，以及当期政府补助等因素影响。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率9.52%，同比下降0.51pp；管理费用率4.69%，同比增长0.32pp；研发费用率7.35%，同比下降5.91pp，主要因公司优化团队结构，聚焦高潜力项目，提升研发资金利用效率；财务费用率-1.24%，同比下降0.45pp；公司2024前三季度毛利率75.50%，同比下降1.36pp，主要受主动脉支架等产品的价格调整影响，净利率56.44%，同比增长13.12pp。
    终端调价、集采落地等影响短期业绩，持续回购彰显长期信心。2024年三季度以来，公司经医保局沟通后调整胸主动脉覆膜支架与腹主动脉覆膜支架产品的销售价格，其中胸主支架终端价格降价幅度40%左右，腹主支架终端价降幅25-30%左右，同时部分外周球囊类产品的区域集采开始落地执行，对公司当期业绩产生一定影响。公司积极拥抱政策环境变化，与经销、采购方洽谈合作，未来相关事项的影响有望逐渐消除，同时公司积极参与静脉支架等外周产品集采，未来有望进一步加快对应产品的入院推广；静脉、外周、肿瘤等多领域的更多特色介入产品有望为公司中长期业绩增长夯实动能。截至目前，公司累计回购股份89.40万股，支付总金额约0.80亿元，公司拟进一步使用自有资金及股票回购专项贷款加大回购力度，新一轮回购金额预计1-2亿元，充分彰显公司对于未来发展的长期信心以及战略定力。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入
    12.05、15.05、18.81亿元，同比增长1%、25%、25%；预计2024-2026年归母净
    利润为4.80、6.26、7.83亿元，同比增长-3%、30%、25%。公司当前股价对应2024-2026年26、20、16倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

业绩持续稳健，增量业务成果渐显

中国汽研(601965)
    报告摘要
    事件：公司发布24年第三季度业绩，前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.12%，归母净利润6.70亿元，同比+18.77%。其中Q3实现营收10.47亿元，同比14.03%，环比-8.07%，归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%，符合预期。
    营收增长持续稳健，毛利率&净利率环比改善
    2024年1-9月，公司实现营业收入30.47亿元，同比增幅18.12%。其中，汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%，主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破，单三季度看，毛利率&净利率均实现环比改善，分别达到45.29%/23.50%。
    法规业务基盘稳定，增量业务布局渐显
    在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。报告期内，增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。公司信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。公司后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。
    国际化业务加速突破，整合业务有序推进
    公司基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络，在中东沙特成立第5个境外中心，与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录，与意大利测试认证机构CSI签署框架合作战略协议，完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案，与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议。报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫机动车检测服务有限公司40.00%股权、天津天浩机动车检测服务有限公司50.00%股权、天津天平质量检测发展有限公司35.00%股权转让给公司，中国中检全资子公司中国质量认证中心有限公司将其持有的天津天平公司16.00%股权转让给公司。
    盈利预测与投资评级：我们预测24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元，同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元，同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为19.2/16.2/13.0X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。
   

世运电路：三季度稳健增长，汽车+数通驱动公司未来高成长

世运电路(603920)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收36.75亿元，yoy+9.75%，归母净利润4.83亿元，yoy+28.97%，扣非归母净利润4.68亿元，yoy+27.86%，毛利率23.55%，yoy+
    3.46pct，净利率12.54%，yoy+1.99pct。
    24Q3营收12.8亿元，yoy+6.82%，qoq-1.73%，归母净利润1.8亿元，yoy+0.95%，qoq-7.2%，扣非归母净利润1.7亿元，yoy-2.19%，qoq-10.5%，毛利率25.03%，yoy+0.5pct，qoq+0.36pct，净利率13.53%，yoy-0.86pct，qoq-0.64pct。
    营收端环比略有下降，财务费用对公司利润端影响较大
    受部分项目出货放缓影响，公司三季度季度营收环比略有下降，三季度虽出现成本上涨等不利因素，但随着产品结构持续改善公司毛利率仍环比略有增长；从费用端来看，受人民币升值影响，公司财务费用Q3为0.3亿元，环比增长0.39亿元。
    重点布局汽车PCB，数通领域有望成为第二增长极
    1）公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。且公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，该客户自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链，在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。2）在数通领域，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司在2020年已经开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，以积累多年的高多层及高密度互联硬
    板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。目前，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商。公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户，公司已通过OEM方式进入AMD供应链，此外亚马逊等客户产品均已实现量产。后续数通领域有望提供公司第二增长极。
    投资建议
    我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.81/8.51/10.07亿元，按照2024/10/29收盘价，PE为27/21.6/18.2倍，维持买入评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。
   

普天科技：整合中电科核心资产，积极布局卫星互联网+低空经济

普天科技(002544)
    报告摘要
    普天科技：背靠强大股东资源，通信技术实力强劲。普天科技作为中电网通旗下唯一上市平台，通过多次资产重组，优质资产不断注入。①业务结构方面：公司的业务涵盖公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块，凭借在PCB制造、5G应用
    等领域的技术优势，巩固在通信行业的领先地位。②管理及技术方面：公司通过实施长期股权激励计划，有效激发管理层活力并锁定核心人才，保障了持续的业绩增长，同时通过践行国企考核指标改革，优化资本回报，推动高质量发展。③财务方面：公司近期受专网通信项目延期和市场需求疲软以及竞争情况加剧影响，营收和利润有所下滑，24H1显示公司公网通信业务营收利润已经恢复增长，公司整体重新实现增长可期，同时公司期间费用控制能力保持稳定。
    主营业务：三大行业前景广阔，技术积累铸造公司竞争优势。①专网通信：全球5G专网市场2021年为30.9亿美元，预计2030年将达到345.5亿美元，公司则凭借产品的高度定制化和卓越安全性，在轨道交通、能源电力和应急通信等细分市场中保持领先地位，为行业客户提供可靠的通信解决方案。②PCB制造：2023年全球PCB市场规模约为695亿美元，预计2028年将增长至904亿美元，公司作为国内最大的军用印制电路板制造商，公司凭借其高端PCB设计与生产能力，在军工和通信行业中占据重要地位，军用PCB制造的技术壁垒为其带来长期的市场优势。③5G公网通信：公司依托“一核两解”体系，积极推动5G网络规划和行业终端应用，助力5G在工业和消费领域的融合发展。
    两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极。①6G卫星互联网：公司依托股东资源，在卫星互联网布局方面抢占先机，推动6G时代的通信变革，并通过战略合作和技术创新持续提升核心竞争力，抢占6G时代技术高点。②低空经济：作为“广东数字低空专业委员会”成员单位，公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网络建设，为低空飞行提供多网通信、融合导航、多源监视、智能服务等能力。同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作，共建“西电-普天科技联合实验室”，以整
    合资源和技术优势，推进天地一体化泛在信息网络的发展，抢抓低空经济产业发展需求。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为0.95/1.81/2.60亿元，以2024年10月29日收盘价计算，对应PE分别为182.1x/95.3x/66.4x。普天科技专注信息通信技术，凭借多元业务布局与技术优势，抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道，具备长期增长潜力；并且背靠中电网通资源，有望整合中电科核心资产，受益国企改革深化。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

铜产量超预期，扩产稳步推进

洛阳钼业(603993)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比+17.5%；实现归母净利润82.73亿元，同比+238.6%；扣非净利润85.52亿元，同比+531%。其中24Q3单季度实现营业收入519.36亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；实现扣非净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。
    铜钴板块量价齐增：
    量：受益于TFM混合矿以及KFM项目爬坡，2024年前三季度，铜产量47.60万吨（同比+78.20%），销量47.06万吨（同比+160.98%）；钴产量8.47万吨（同比+127.39%），销量7.98万吨（同比+1021.07%）。按照当前生产节奏，全年铜产量有望超年初指引52-57万吨。
    价：24年前三季度LME铜均价为9156美元/吨，同比+6.72%；SHFE铜均价7.50万元/吨，同比+9.98%。
    盈利：铜板块实现毛利160.83亿元，同比+258%，毛利率由36.53%→52.34%，同比增加15.80pcts；钴板块实现毛利24.47亿元，同比+610%，毛利率由37.87%→36.49%，同比-1.38pcts。
    钼板块利润略有降低。24年前三季度钼产量1.13万吨（同比-6.34%），销量1.08万吨（同比-6.91%）；钼铁均价为23.21万元/吨，同比-15%。受量价同降影响，钼板块实现收入45.20亿元（同比-19.99%），毛利为15.57亿元（同比-30%），毛利
    率由39.22%→34.44%，同比-4.79pcts。
    钨价上行助力钨板块盈利提升。24年前三季度钨产量6129吨（同比+3.79%），销量5919吨（同比+4.02%）；APT均价为20.0万元/吨，同比+11.78%。受价格上升影响，钨板块实现毛利8.18亿元（同比+28%），毛利率由59.61%→62.42%，同比+2.81pcts。
    铌磷板块持稳。24年前三季度铌产量7682吨（同比+5.40%），销量7555吨（同比+8.65%）；磷肥产量89.56万吨（同比+2.26%），销量85.83万吨（同比-4.74%）。铌铁均价为23.65万元/吨（同比-2.00%），磷酸一铵均价为552美元/吨（同比+5.74%）。铌磷板块合计实现毛利14.35亿元（同比+26%），毛利率由23.56%→29.14%，同
    比+5.57pcts。
    铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，未来5年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨。报告期内，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；同时刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。
    盈利预测及投资建议。假设2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元，按照10月30日收盘1672亿元市值计算，对应PE分别为14.8、12.0、10.0X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

电子材料业务进入加速成长期

彤程新材(603650)
    报告摘要
    事件：10月24日，公司发布2024年三季报：
    1）2024年前三季度：实现营收24.25亿元，同比+10.45%，归母净利润4.39亿元，同比+25.31%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+8.18%，毛利率25.44%，同比+1.48pcts；净利率18.66%，同比+2.88pcts。净利率同比增加主要系毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，非经常性损益主要系子公司、联营企业等的净资产公允价值变动收益；2）2024年第三季度：实现营收8.49亿元，同比+2.72%，环比增长6.89%，归母净利润1.25亿元，同比-1.13%，环比-25.65%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+19.85%，环比-13.19%，毛利率25.31%，同比+2.32pcts，环比-0.90pcts，净利率15.43%，同比-0.49pcts，环比-6.48pcts。24Q3净利润及净利率环比下滑主要系联营企业投资收益确认的季度波动，投资净收益24Q3环比下滑所致。
    电子材料业务持续高增长。
    1）半导体光刻胶：公司I型、KrF光刻胶持续保持高增长，上半年ArF光刻胶已开始形成销售，下半年加速放量。公司前20大客户中，8-12英寸用户收入占比达到75%，中高档半导体光刻胶成为主力产品，其中KrF光刻胶上半年收入增速超过60%，I线光刻胶上半年收入增速超过500%，是增长最快的产品序列，上半年导入多款高分辨KrF、ArF光刻胶和BARC底部抗反射涂层等产品，陆续通过客户认证，其中ArF光刻胶已开始形成销售。溶剂领域，上半年高规光刻胶配套试剂EBRG5等级已实现正式量产出货，并且提供高规槽车并导入客户端开始验证，预计下半年逐步上量，目前公司是国内唯一能自产自销，量产规模高纯试剂EBRG5等级的本土光刻胶供应商。
    2）显示光刻胶：公司国内市占率约为25.9%，为国内本土第一大供应商，在国内最
    大面板厂B客户份额约55%以上，在H客户部分工厂已实现100%份额，随着应用于
    4mask工艺、OLED制程等产品扩销，份额将进一步提升。另外2024年上半年新增T客户、E客户正式量产销售；同时，部分客户导入测试工作，已经取得积极进展，预计2024年底前将陆续实现量产销售。
    3）抛光垫业务顺利推进中：公司子公司彤程电子上半年与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署抛光垫项目合作协议，投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，计划投资3亿元，预计达产后可实现年产抛光垫25万片，对应年销售约8亿元，目前项目正在顺利建设推进中。
    投资建议：公司投资收益超我们此前预期，上修对公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.59/7.66亿元（此前预测2024-2026年为4.89/5.73/6.94亿元），2024/10/25收盘价对应PE为36/30/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆厂稼动率不及预期；宏观环境波动风险
   

生命科学、生物医药板块增长可观，海外市场加速开拓

诺唯赞(688105)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.86亿元，同比增长13.42%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长123.77%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比增长78.60%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入3.37亿元，同比增长12.87%，2024年单三季度实现归母净利润0.02亿元，同比下降57.55%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.88%，得益于海外市场的快速突破以及国内多款新品的拉动，公司单季度收入维持良好增速。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率34.21%，同比下降3.70pp；管理费用率16.47%，同比下降3.43pp；研发费用率21.76%，同比下降6.85pp，各项投入均实现优化管理，财务费用率0.69%，同比增长2.47pp；公司2024前三季度毛利率70.48%，同比下降0.45pp，净利率1.73%，同比增长10.67pp。
    生命科学、生物医药板块增长可观，IVD业务表现稳健。生命科学板块，公司持续推出细胞蛋白试剂等高性能产品，不断突破海外品牌高端产品市场封锁，同时借助北美、欧洲等地区本地化运营渠道，我们预计相关试剂产品有望实现较快增长。体外诊断板块，受到整体行业政策影响叠加库存消化，我们预计IVD业务表现或相对稳健，公司持续加快AD、脑炎等特色检验品种的创新研发、市场推广，未来相关产品快速放量。生物医药板块，伴随GLP-1等多产品线订单的持续落地，我们预计相关业务有望迎来快速增长。
    积极布局海外业务，差异化解决方案助力业绩快速增长。公司自2022年起，国际业务重点推进优势产品线“出海”，凭借“试剂+耗材+设备”及“试剂+仪器+技术服务”等差异化综合解决方案，国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区持续突破，同时，公司美国、匈牙利、新加坡三大海外总仓库覆盖北美、欧洲、东南亚区域，前端交付效率持续提升，未来海外市场有望持续为公司贡献更加可观的增量业绩。
    盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入14.16、17.79、21.91亿元（调整前16.11、20.62、26.44亿元），同比增长10%、26%、23%；预计2024-2026年公司归母净利润0.33、1.96、3.14亿元（调整前0.56、2.41、4.30亿元），同比增长147%、493%、60%。公司当前股价对应24-26年285、48、30倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长早期阶段，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，激励费用短期对增速或产生扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

Q3呈逐步恢复态势，看好DEL平台长期发展

成都先导(688222)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入2.98亿元，同比增长21.38%；归母净利润3012万元，同比增长64.71%；扣非归母净利润1731万元，同比增长6831.94%，经营活动产生的现金流量净额9896万元，同比增长50.41%。
    Q3整体呈逐步恢复态势，Vernalis收入利润快速增长。分季度看，2024Q3实现收入1.04亿元（+14.96%），归母净利润1992万元（+59.82%），扣非归母净利1525万元（+39114.40%）。我们预计主要系：①公司核心业务DEL、TPD、STO技术平台商业项目稳中有进，收入稳步增长；②公司英国子公司Vernalis研究项目顺利推进，FTE收入和里程碑收入均实现大幅增长。盈利能力上，2024Q1-Q3毛利率49.34%（+5.63pp），净利率10.10%（+2.60pp），费用方面，销售费用1477万元（+3.07%），费用率4.95%（-0.88pp）。管理费用5638万元（+0.88%），费用率18.90%（-3.84pp），研发费用5165万元（-11.34%），费用率17.32%（-6.39pp）。财务费用-122万元，费用率-0.41%（-1.43pp）。
    多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL核心业务：目前公司DEL库小分子超1.2万亿，截止2024年6月底，公司已筛选53类不同靶点，项目平均成功率＞75%。此外，2024年上半年达成了10个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DELFor”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。此外，公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸CDMO商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量；③DEL+AI/ML：公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产，同时结合AI/ML（人工智能/机器学习）数据
    驱动的合成路线规划，完成AI/ML算法、建模，并完成首轮“设计-合成-测试-分析”
    （DMTA）循环迭代。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2024年6月底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元，同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元，同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、
    环保和安全生产风险、汇率波动风险。
   

Q3单季收入创同期新高，多产品推进顺利

晶晨股份(688099)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年前三季度报告，报告期内公司实现营业收入46.4亿元，同比增长20.28%，归母净利润5.94亿元，同比增长89.26%，扣非归母净利润5.54亿元，同比增长107.63%。
    Q3单季收入创同期新高，盈利水平优化。24Q3单季度实现营收16.24亿元，YoY+7.73%，QoQ-0.85%，实现归母净利润2.32亿元，YoY+79.52%，QoQ-1.26%，实现扣非净利润2.14亿元，YoY+96.65%，QoQ-3.72%，其中三季度汇兑损失3731万元，股份支付费用2106万元。Q3毛利率38.22%，YoY+2.24pct，QoQ+1.88pct，判断主因新品出货向上，产品结构优化带动毛利率向上。费用方面，公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.05%、2.28%、21.31%。此外本季度公司存货12.71亿，环比下降0.65亿。
    多产品发力打造平台化布局优势。报告期内公司多产品发力，业绩期内取得积极进展：1）T系列：前三季度收入同比增长超50%，Q3延续增长趋势，当下为公司第一大产品线；2）W系列：WiFi6进展顺利，近期在国内运营商招标中，搭配公司SoC芯片获得较大比例份额，首次突破国内运营商市场，预计全年W系列出货超1千万颗；3）6nm：公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm芯片，产品性能大幅提升，目前已有全球多家知名运营商决定基于此款芯片，推出下一代旗舰产品；4）8K：在国内运营商首次商用批量招标获得全部份额；5）发布端侧大模型增强平台RAG，助力下游在智能音视频领域挖掘新的
    应用。我们预期随下游AI端侧发展，家电补贴政策拉动TV、AIoT等销量持续提升，公司有望发挥平台化优势，逐步提升产品市占率，成长空间较大。
    端侧AI渗透率提升有望拉动公司长期增长。随生成式AI发展，端侧AIoT智能化渗透率有望逐步提升，带动硬件公司增长。公司A系列主要下游为智能家居等场景。随着技术、网络的进一步升级，智能家居将向更加智能化、生态化、场景化、可持续发展等方向发展。相比于文字输入，语音是更自然的人机交互方式，智能AIoT硬件无需通过键盘、鼠标等外设设备，接入AIGC技术后通过语音即可更好地理解用户语言和意图，并提供更精准、便携和个性化的服务，是生成式端侧AI商用化的重要场景，核心SoC有望量价齐升。公司在端侧SoC不断创新，有望深度受益。
    公司是国内SoC行业领先厂商，机顶盒招标及新品导入有望拉动公司后续增长，预计2024-2026年公司将实现8.57/10.98/13.97亿净利润，对应PE估值分别为
    35/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
   

长虹美菱24Q3点评：自主品牌增速走弱影响利润，期待Q4以旧换新

长虹美菱(000521)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入78亿（+23%），归母净利润1.15亿（-18%），扣非归母净利润0.8亿（-38%）；Q1-3：收入228亿（+19%），归母净利润5.3亿（+6%），扣非归母净利润5.1亿（+0.2%）。
    Q3收入符合市场预期，但自主品牌增长放缓、原材料涨价导致利润略低于市场预期。
    Q3收入拆分：代工业务（小米+外销）拉动高增，自有品牌承压
    整体看，我们预计小米代工增速（高增）、外销代工（高增）＞内销品牌（下滑）。分品类，①空调：受小米+外销带动，我们预计+40%+；
    ②冰洗：冰箱外销较好，但内销品牌端下滑有拖累，二线品牌在弱景气下高端化阶段性受阻，量价均有压力，我们预计冰箱增长个位数。洗衣机处于发展阶段，加速提升。
    Q3利润端：自主品牌放缓拉低毛利率
    ①分业务看净利率：我们预计内销冰洗亏损、空调利润率环比走低，此处也是Q3业绩不及预期的核心原因；外销利润率超预期，预计冰洗接近7%，空调接近4%。
    ②毛利率：10%（同比-4.7pct，环比+0.1pct）同比看，代工业务占比提升，但盈利能力较高的自主品牌走弱。环比看，铜价压力减弱，但自主品牌压力较Q2进一步放大，导致毛利率回升低于预期。
    ③费用率：9%（同比-2.2pct，环比+2ptc），同比下滑主要来自代工占比提升后的销售费用率下降，财务费用也有正贡献。环比看主要是自主品牌促销带动销售费率提升。④资产减值：Q3较大，预计和去老旧库存有关，Q4预计恢复正常。
    盈利预测、估值及投资评级
    总结看，24Q3压力来自自主品牌业务，看好Q4以旧换新后表现回升。以美菱冰箱为例Q3销额-19%（奥维线上线下），9月+8%，预计以旧换新将对公司Q4自主品牌有显著拉动，带动盈利回暖。
    由于H2外销（代工为主）增速持续超预期，我们上调收入预期，预计24-26年收入为291/322/352亿元，YOY为+20%/+11%/+9%（前值为277/306/335亿元，YOY+14%/+11%/+9%）。
    但内需消费景气度一般，自主品牌表现平淡，且原材料涨价，根据Q3业绩，我们下调利润预期，归母净利为7.5/8.6/9.9亿元，YOY+1%/+14%/+16%（前值为8.1/9.3/10.8
    亿元，YOY+9%/+16%/+16%），对应24/25/26年PE为13/11/10X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

24Q3归母净利润高增长，铅酸电池龙头地位

骆驼股份(601311)
    报告摘要
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入38.06亿元，同比+0.68%；实现归母净利润1.74亿元，同比+44.25%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.02%。
    2024Q3归母净利润高增长。2024Q3实现营业收入38.06亿元，同比+0.68%，环比-6.54%；实现归母净利润1.74亿元，同比+44.25%，环比+10.01%。实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%，归母净利润高增长。
    净利率提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q3公司综合毛利率为13.43%，同比-1.16pct，环比-1.07pct，主要受下游整车厂价格战影响，销售价格有所降低。2）费用端：2024Q3期间费用率为7.83%，同比-1.96pct，环比-0.91pct。其中销售费用率为4.32%（同比-0.21pct、环比-0.05pct），管理费用率为2.87%（同比-0.21pct、环比+0.22pct），研发费用率为1.89%（同比+0.13pct、环比+0.15pct），财务费用率为-1.25%（同比-1.67pct、环比-1.23pct），期间费用控制得当。
    国内维护替换+海外市场持续发力，低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头，24H1国内产能3500万KVAH/年，国外500万KVAH/年，合计产能4000万KVAH。国内方面，公司持续提升在维护替换市场的竞争力，已与2000多家经销商以及11万终端门店达成合作。海外方面，公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中，主机配套业务新获7个定点，维护替换业务开发33家新客户，海外业务有望保持高增长。此外，锂电业务方面，公司在12V锂电已获12个项目定点，有望成为公司下一增长点。
    投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。维持2024-2026年营业收入分别为163.42亿元、183.24亿元、208.00亿元，归母净利润分别为7.46亿元、9.22亿元、10.70亿元。以2024年10月28日收盘价计算，公司当前市值为101.83亿元，对应2024-2026年PE分别为13.64X、11.04X、9.52X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.
   

收入稳健增长，经营向上周期持续验证

海天味业(603288)
    报告摘要
    事件：公司2024Q1-3实现收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%；实现扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长11.14%。其中2024Q3实现收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同
    比增长10.50%；实现扣非后归母净利润12.89亿元，同比增长9.11%。
    主业稳步增长，三大品类环比加速。2024Q3公司调味品收入为57.81亿元，同比增长9.76%；前三季度调味品收入为189.66亿元，同比增长9.28%。分品类看，2024Q3酱油、调味酱、蚝油收入分别为30.75、5.83、11.05亿元，同比分别增长8.72%、10.17%、7.83%，三大品类增速环比上半年均略有提速。其他调味品Q3收入为10.19亿元，同比增长15.08%。前三季度酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66亿元，同比分别增长7.40%、9.01%、6.38%、19.88%。分渠道看，2024Q3线下、线上分别实现收入54.45、3.36亿元，同比分别增长8.12%、45.42%；前三季度线下、线上分别实现收入180.23、9.42亿元，同比分别增长8.22%、34.53%。分地区看，2024Q3东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入11.75、11.53、12.87、14.39、7.28亿元，同比分别增长19.94%、7.82%、11.55%、8.09%、-0.78%。前三季度东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入36.93、38.10、42.05、48.16、24.42亿元，同比分别增长11.53%、14.36%、8.16%、6.79%、5.49%。前三季度公司经销商净增加131家至6722家。
    毛利率稳步提升，成本红利兑现。2024Q3公司毛利率同比提升2.07个pct至36.61%，前三季度毛利率同比提升1.29个pct至36.78%，主要系原材料价格回落。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.04、+1.05、+0.70个pct至5.58%、2.42%、3.57%、-1.11%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.42、+0.06、+0.26、+0.45个pct至5.87%、2.02%、2.95%、-1.57%。综合来看，2024Q3公司净利率同比提升0.11个pct至21.84%，前三季度净利率同比提升
    0.41个pct至23.67%。
    盈利预测：我们认为公司经营在2023年触底后，反转趋势已经确立，叠加2025年春节靠前，全年有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为270.59、297.69、324.31亿元，同比增长10%、10%、9%，归母净利润分别为62.56、69.32、75.88亿元，同比增长11%、11%、9%，EPS分别为1.12、1.25、1.36元，对应PE为40.3倍、36.4倍、33.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险
   

24年三季报点评：短期净利率承压，静待基本面反转

安井食品(603345)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现营业收入110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%；其中3Q24收入35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-30.90%。
    收入端，菜肴制品销售亮眼，米面制品销售承压。3Q24，速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品/休闲食品分别同比0%/+24%/-9%/0%/-51%；经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%，其中：休闲食品营收较上年同期下滑，主要系公司控股子公司Oriental Food Express Limited调整常温食品业务所致；新零售渠道营收较上年同期增长较快，主要系上海盒马物联网有限公司增量所致；特通直营渠道同比下降，主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。
    利润端，多因素共同作用，净利率有所承压，释放底部信号。伴随行业竞争加剧，叠加费用分摊的影响，公司整体净利率有所承压。3Q24，公司毛利率同比-2.04pct至19.93%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct至6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，扣非归母净利率同比-3.32pct至6.48%。
    展望未来，产品、渠道持续发力，经营逐步企稳。产品端，公司将继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，“及时跟进、持续改进、适度创新”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，将推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”的超级爆品和区域爆品集群，同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品，并列入年度推广重点。通过提高新产品上市速度和成功率，不断提高新产品销售占比，推动企业增长。渠道端，公司以“全渠发力”的渠道策略，在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，深挖渠道潜力，“全面拥抱大B（特通客户）、全面拥抱新零售”。新老市场、线上线下共同发力，不断提升市场占有率。
    盈利预测：根据三季报，考虑到消费需求缓慢复苏，叠加公司24年费用计提较多，预计25年利润弹性较大，我们预计公司2024-2026年收入分别为150/169/188亿元（前次为162/184/205亿元），归母净利润分别为15/18/20亿元（前次为17/21/24亿元）。考虑到公司股价调整较多，当前估值仍旧具备性价比，公司作为食品加工业龙头，长期依旧具备投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。
   

24Q3业绩符合预期，营收、利润双增长

拓普集团(601689)
    报告摘要
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入71.30亿元，同比+42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同比+54.63%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比+53.68%。
    2024Q3业绩符合预期，营收利润双增长。2024Q3公司实现营业收入71.30亿元，同比+42.85%，环比+9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比+54.63%，环比-4.07%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比+53.68%，环比+3.96%，营收、利润双增长。
    盈利能力稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q3公司综合毛利率为20.88%，同比-1.79pct，环比+0.47pct。2）费用端：2024Q3期间费用率为8.57%，同比-2.78pct，环比+0.36pct。其中销售费用率为1.13%（同比-0.14pct、环比+0.07pct），管理费用率为2.23%（同比-0.96pct、环比-0.17pct），研发费用率为4.58%（同比-0.57pct、环比+0.33pct），财务费用率为0.63%（同比-1.11pct、环比+0.12pct），期间费用控制得当。
    Tier0.5平台持续推进，海外布局加速。公司基于减震、内外饰、轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶八大产品线持续推进Tier0.5平台。在此模式下，公司客户结构持续优化，与华为系、理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利等均有合作，并不断开拓新项目。与此同时，加快海外布局，覆盖Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马等海外优质客户。
    投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年营业收入281.23、355.26、434.96亿元，对应归母净利润分别为28.59、36.58、46.13亿元。以2024年10月28日收盘价计算，公司当前市值为782.15亿元，对应2024-2026年PE分别为27.35X、21.38X、16.96X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。
   

Q3业绩大超预期，看好果链光学创新&AR成长

水晶光电(002273)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    1）24Q1-3：营收47.1亿元，yoy+32.7%，归母净利润8.6亿元，yoy+96.8%，扣非归母8.3亿元，yoy+127.4%。
    2）24Q3：营收20.5亿元，yoy+21.2%，qoq+56.9%，归母净利润4.3亿元，yoy+67.0%，qoq+75.3%，扣非归母4.4亿元，yoy+72.6%，qoq+98.5%。
    Q3营收&利润均创历史新高，毛利率创2014年以来新高。Q3为大客户备货旺季，微棱镜等大单品稼动率提升叠加内部挖潜降本增效，带动公司产品结构优化、盈利能力显著提升，24Q3毛利率36.7%，yoy+8.1pct，qoq+5.4pct，净利率21.4%，yoy+5.8pct，qoq+2.0pct，此外，24Q3公司计提资产减值0.48亿元，若剔除影响利润表现更亮眼。
    看好公司果链光学创新成长&AR光波导技术卡位。1）果链光学：核心大单品微棱镜受益24年潜望式下放+25年规格升级持续贡献增量，涂覆份额提升有望带来新成长，未来公司有望持续受益果链光学创新。2）AR：公司重点卡位阵列/体全息等高壁垒AR光波导技术，与Lumus、Digilens等紧密合作，有望深度受益AI+AR远期成长。
    投资建议：考虑到公司毛利率显著提升，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润10.0/13.0/15.6亿元（对应前值9.1/11.3/13.8亿元），对应PE估值27/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：智能手机销量不及预期；手机光学升级不及预期；AR发展不及预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。
   

长电科技：Q3营收创历史新高，晟碟上海已完成并表

长电科技(600584)
    报告摘要
    24Q3营收创历史新高
    【24Q1-Q3】公司实现营收249.78亿元，同比+22.26%；归母净利10.76亿元，同比10.55%；扣非归母净利10.21亿元，同比+36.73%；毛利率12.93%，同比-0.94pcts；净利率4.31%，同比-0.46pcts。
    【24Q3】公司实现营收94.91亿元，同比+14.95%，环比+9.8%；归母净利4.57亿元，同比-4.39%，环比-5.57%；扣非归母净利4.4亿元，同比+19.5%，环比-7.21%；毛利率12.23%，同比-2.13pcts，环比-2.05pcts；净利率4.82%，同比-0.97pcts，环比-0.78pcts。三季度是消费电子传统旺季，公司大客户业务上升，单三季度营收环比二季度持续向上，创历史单季度新高；利润同环比略有下降，主要系公司毛利同环比下滑较多，合理推测与部分客户业务上升带来的产品结构变化有关。
    行业景气度回升+战略布局高附加市场，带来营收高增长
    随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。WSTS数据显示2024年上半年全球半导体销售额为2908亿美元，同比增长18.1%，行业复苏明显，公司订单量增加，产能利用率有所提高。同时，随着公司持续布局算力、存储、汽车电子等高附加值领域，有望带动公司业绩持续增长。
    收购晟碟上海补充NAND领域布局，并表有望增厚Q4业绩
    晟碟原为西部数据唯二封测厂，财务表现稳健。2024年9月28日，公司收购晟碟上海并完成交割。晟碟上海基本情况：晟碟上海为西部数据唯二闪存封测厂（另一家位于马来西亚槟城），西数为全球闪存第四大厂商，23Q2全球份额为15.1%，仅次于三星、铠侠、海力士。晟碟上海22/23H1营收为35/16亿元，净利润为3.6/2.2亿元，净利率为10%/14%。NAND空间广阔，收购进一步打开成长空间。2022年，全球NAND市场规模为587亿美元，占整个存储市场比重为40.8%，仅次于DRAM（55.4%），2028年，全球NAND市场规模有望增长至920亿美元，2022-2028年CAGR约8%。长电科技通过对晟碟上海的收购，有望在NAND市场进一步打开市场空间。
    投资建议
    我们调整24-26年盈利预测至16.5/24.0/27.5亿元（原预测24-26年净利为至20.12/30.60/34.05亿元），对应PE为42/29/25X，公司“算力+存力+电力+汽车电子”一体化AI封装能力持续巩固，随着行业复苏，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    同行价格竞争、利润承压；AI对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

2024年三季报点评：业绩稳健兑现，合同负债再创新高

华秦科技(688281)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；归母净利润3.09亿元，同比增长14.41%。
    业绩稳健兑现，子公司规模扩张造成费用率提升。收入及利润端，2024Q3实现收入
    2.53亿元，同增14.77%；实现归母净利润0.94亿元，同增8.01%。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。费用端，2024前三季度公司三费占比为9.94%，同比增加4.57pct。其中销售费用0.13亿元，同增31.48%，主要系本报告期控股子公司规模扩张，费用增加所致；财务费用0.09亿元，主要系本报告期租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致；管理费用0.52亿元，同比增加76.81%，主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。
    合同负债创新高，在手订单充足、备产备货积极。前瞻指标方面，截至24Q3，公司合同负债较23年末增长115.13%至0.32亿元，创历史新高，主要系销售合同项下的预收账款增加所致，表明公司在手订单充足；预付款项较23年末增长457.03%，主要系本期华秦科技及华秦光声预付货款所致；存货较23年末增长94.03%，主要系本期发出商品及合同履约成本增加所致；在建工程较23年末增长94.33%，主要是本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。在手订单方面，公司分别于2024年1月17日、1月30日、7月4日披露批产隐身材料合同，含税金额分别为3.10亿元，3.32亿元，1.32亿元，公司在手订单储备丰富预计对业绩产生积极影响。
    短期先发优势：核心隐身主业受益于前装和维保需求景气，产品迭代带动单台价值量提升。①前装和维保需求景气：先进航空装备列装牵引营收高增，广阔维修后市场延续增长持续性；②单台价值量提升：产品条线向隐身结构件/多功能兼容方向迭代升
    级，为客户单台装备提供的价值量提升。中期业务扩项：融入航发大协作产业体系，纵向布局陶瓷基和机加业务。①陶瓷基复材：成立上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复材业务，打开航发产业第二成长曲线；②航发零部件加工：成立华秦航发布局航发零部件加工业务，同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。民品市场拓展：军工技术向民用领域应用转化。①防护材料：依托军品技术向民品应用转化，开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品，开拓新市场机会。②声学超构材料：成立华秦光声，在声学实验室、建筑吸声材料等领域取得业务进展，核心产品逐步进入应用阶段。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元，归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元，对应EPS分别为2.60/3.45/4.41元，对应PE分别为39X/30X/23X，公司先发优势明显，批产牌号持续增多，围绕主业积极拓展产品矩阵，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险
   

三季度量增价减，盈利符合预期

南方航空(600029)
    报告摘要
    南方航空于2024年10月28日发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现归母净利润19.65亿元，较去年同期上升48.86%；实现扣非归母净利润-5.79亿元，较去年同期增亏4.28亿元；2024年Q3，公司实现归母净利润31.93亿元，较去年同期下降23.89%；实现扣非归母净利润28.85亿元，较去年同期下降24.26%。
    2024年前三季度，公司运力水平持续恢复，客座率水平持续提升，具体表现如下：
    严控供给，前三季度净增飞机5架。截至2024年9月底，公司机队规模913架，较2023年底净增5架，其中客机净增4架，货机净增1架，飞机净增数量较少。
    2024年前三季度公司客座率水平显著提升。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长18%、4%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的81%、72%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长28%、13%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的81%、73%；公司累计客座率83.96%，居三大航首位，较2019年、2023年同期分别提升0.95pct、6.50pct。受暑运利好，公司单三季度国际及地区ASK恢复至2019年同期的85%、80%；国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的87%、85%；国际及地区客座率为85.04%、79.70%，较2019年同期提升1.46pct、4.26pct。
    2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.4347元，较2023年同期下降4.50%，较2019年同期上升1.51%；公司单位ASK营业成本0.4248元，较2023年同期下降4%，较2019年同期上升11%。
    人民币汇率升值带来汇兑收益，油价水平仍保持高位。2024年Q3，美元兑人民币汇率（中间价）下降1.7%，测算公司单三季度汇兑收益约为人民币5亿元。Q3航空煤油出厂价呈前高后低，7-8月暑运旺季，航空煤油出厂价分别为6294元/吨、6505元/吨，较去年同期分别上涨8%、4%，对公司旺季成本产生压力，9月淡季，航空煤油出厂价下调至6063元/吨，较去年同期下降19%；但与2019年相比，7-9月航空煤油出厂价仍保持高位（较19年同期上涨24%-31%）。
    盈利预测与投资评级：由于今年行业供给较为宽松且票价下行，我们下调对公司2024-2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.69/54.73/78.95亿元（前值：32.42/87.26/114.71亿元），对应P/E分别为65.1X/19.9X/13.8X。考虑到2024年公司经营恢复较快，前三季度客座率水平三大航领先，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

国际业务加速推进，国内市场逐步企稳

万孚生物(300482)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度公司实现营业收入21.81亿元，同比增长8.83%，归母净利润4.36亿元，同比增长9.04%，扣非净利润3.88亿元，同比增长14.88%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现收入6.06亿元，同比增长17.51%，归母净利润0.80亿元，同比增长22.71%，扣非净利润0.63亿元，同比增长49.89%，呼吸道、慢病等常规业务持续复苏，公司三季度业绩同比增长显著。
    费用支出保持稳定，盈利能力稳步回升。公司2024前三季度销售费用率21.64%，同比下降1.61pp，管理费用率7.02%，同比下降0.50pp，财务费用率0.66%，同比增加1.22pp，主要系汇率变动引起的汇兑损益变动所致，研发费用率12.43%，同比减少0.51pp，2024前三季度公司期间费用整体保持稳定；2024前三季度公司毛利率64.43%，同比提升0.60pp，净利率20.16%，同比提升0.32pp，公司常规试剂产品持续放量，盈利能力稳步提升。
    国际业务增速较快，本土化进程持续渗透。公司自2002年开始大力开拓国际市场，国际事业部增长持续强劲。2024年7月，公司疟疾检测产品顺利取得世界卫生组织（WHO）的PQ认证，为公司扩展非洲、东南亚等海外市场提供强有力的支持。本土化进程方面，8月公司与尼日利亚国家“医疗保健价值链总统倡议”（PVAC）小组签订合作协议，有望进一步提升公司在非洲市场供应链的灵活性与韧性。
    呼吸道、毒品产品先后获批，北美产品矩阵加速扩展。北美毒品业务竞争激烈，公司美国事业部业绩预计相对平稳，2024H1公司自主研发的新冠甲乙流三联检POC专业版以及家庭自测OTC产品成功通过美国FDAEUA认证，下半年芬太尼尿液检测试剂POC专业版以及家庭自测OTC产品及自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利拿证，有望驱动美国事业部业绩稳定增长。
    国内业务受政策扰动增速放缓。受反腐、DRG等影响，公司国内业务略有承压，策略方面公司加强与医学中心紧密合作，全面优化市场定价策略，加速进口竞品替代节奏，全面提升产品市场覆盖率，同时叠加电化学、发光等新业务推进，未来国内业务有望持续维稳。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业务有望持续恢复，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026年收入31.27、38.73、48.10亿元，同比增长13%、24%和24%（调整前24-26年33.27、41.27、51.34亿元）；预计归母净利润6.32、7.80、9.68亿元，同比增长30%、23%和24%（调整前24-26年6.58、8.09、10.02亿元）公司当前股价对应2024-2026年约20、16、13倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
   

医药+医美航母，稳健发展三十余载

华东医药(000963)
    报告摘要
    保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收入齐头并进，2021-2023年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达8%、11%的水平，2024上半年，营收为210亿元（+3%），归母净利润为17亿元（+18%）。在2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为7%、75%、84%。2021-2023年及2023H1、2024H1，制造业收入占比分别为30%、30%、37%、30%、36%，医美业务收入占比分别为3%、4%、6%、6%、6%，公司主营业务呈现出向高毛利的制造业、医美业务板块倾斜的趋势。
    医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司过去医药工业板块的主要创收产品，而近年来受到了降价的影响，在2021年的新版医保目录中，阿卡波糖支付标准降价38%，；百令胶囊降价超30%，与此同时两款产品的竞品构成的竞争加剧：2024年1月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证书》，就阿卡波糖片而言公司则在2020年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲击下，两款产品的季度销售额自2020年开始明显下滑，至2024年第一季度，两款产品的样本医院销售额（PDB全渠道放大数据库口径）分别为6.4、2.0亿元，环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品的研发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品elahere、自研的迈华替尼片上市获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。
    医美：再生产品为基，注射+EBD设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长，海外Sinclair23年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依靠海外全资子公司Sinclair以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子公司、参股公司，形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产品40款，其中已上市26款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域
    盈利预测和投资建议：华东医药处在医药工业、医美即将进入快车道的关键阶段，其具备过去凭借仿制药销售积累的强大商业资源。我们预计2024-2026年公司收入分别为431、462、488亿元，归母净利润分别为36、43、52亿元，选取可比公司估值法，我们认为华东医药当下市值水平相对低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期；居民消费信心恢复不足；产品安全风险；医药商业业务受宏观环境变动影响的风险；信息滞后风险
   

首次覆盖报告：国产汽车热管理系统“小巨人”，电动化、智能化有望驱动高增

开特股份(832978)
    报告摘要
    开特股份：国产汽车热管理传感器“小巨人”。
    深耕汽车热管理行业，产品体系丰富。公司成立于1996年，是国内知名的汽车热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品，是“国家级专精特新小巨人”企业。
    营收持续提升，净利实现快速增长。2019-2023年，公司营收从2.5亿元提升至6.5亿元，CAGR=26.6%；同时净利润快速上升，从0.09亿元显著增长至1.13亿元，CAGR=87.8%。近5年公司毛利率水平始终保持在30%以上；受益于规模效应，2023年净利率稳步提升至17.4%。
    汽车热管理行业：市场空间广阔，进口替代有望加速。
    中国汽车热管理市场空间广阔。2021年国内汽车热管理行业市场规模为824亿元。由于新能源汽车热管理系统更为复杂，对热管理需求更大。受益于新能源汽车占比持续提升，未来行业市场规模将继续扩大，预计2025年国内市场将增长至1494亿元。
    新能源汽车热管理需求强劲，单车价值量提升。相比传统燃油车，新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器，且新增电池热管理系统。从单车价值量来看，新能源汽车热管理系统是传统燃油车的3倍左右。
    国际厂商占据全球汽车热管理行业主要市场份额，电动化有望加速推动进口替代。2021年，电装、翰昂、法雷奥占据全球汽车热管理市场规模的57.4%。受益于汽车电动化潮流，我国自主品牌崛起。在新能源汽车热管理这一领域，国内厂商有望加快缩短与国际厂商的差距乃至弯道超车。
    公司亮点：产品技术国内领先，客户优质稳定，前瞻布局智能化。
    核心产品市占率国内前三，掌握多项核心技术。2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居国内前三，掌握NTC热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术，且具备同步研发设计能力。截至2023年底，公司拥有专利331项，其中发明专利27项、实用新型270项，共9个项目在研，多为替换现有外资品牌。
    客户资源雄厚优质，合作关系长期稳定。截至2023年底，公司客户超200家，已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽通用、广汽丰田等知名厂商均为公司直接或间接客户。公司同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要产品采购比例高。
    深度绑定新能源头部整车厂，前瞻布局智能化产品。公司与比亚迪互相陪伴成长近20年，目前比亚迪是公司第一大客户。2023年，公司对比亚迪的销售金额达1.9亿元，占公司全部营收的比重为29%。同时，公司积极跟随汽车电动化趋势，在研项目重点布局了用于智能化新能源汽车的传感器类产品。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42/1.75/2.28亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为17.4/14.0/10.8倍。我们选取主营业务类似的安培龙/科博达作为可比公司，公司估值水平相对合理，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

详解渝农商行2024三季报：业绩符合预期，资产质量稳健

渝农商行(601077)
    报告摘要
    三季报综述：非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长，不过受债市调整非息收入增速放缓，营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9%；公司资产质量整体保持稳健，公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5%。
    净利息收入：Q3净利息收入环比继续增长1%，增速较二季度提升0.24个百分点，主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说，三季度息差环比下行2bp至1.57%，降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至1.78%，对息差下降有一定缓释。从规模上来说，三季度新增信贷投放较去年同期多增，对净利息收入的贡献有所提高。
    资产负债增速及结构：新增信贷同比多投，贷款占比有所提升。1）贷款：在投放总量上，渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元，较去年同期增长了29.9亿元，增幅为54.2%，占生息资产的比重上升至46.9%，环比提高0.3个百分点。在投放结构上，三季度仍然以对公贷款为主，个贷规模恢复正增，三季度对公（含票据）/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元，占生息资产比重别变化+0.4%/-0.1个百分点至27.7%/19.2%。2）存款：渝农商行三季度存款下降17.6亿，下降幅度较二季度收窄，占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1%。
    资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17%，环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86%，基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59%；拨贷比环比下行8bp至4.2%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.53X/0.50X/0.46X；PE5.73X/5.46X/5.22X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“买入”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

达梦数据：业绩超预期，信创数据库景气高企

达梦数据(688692)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。1）2024年Q1-Q3，公司实现营收6.29亿元，同比+40.96%；实现归母净利润1.74亿元，同比+47.48%；前三季度毛利率达86.32%。2）2024Q3：公司实现营收2.78亿元，同比+74.46%；实现归母净利润0.71亿元，同比+58.60%；24Q3单季度毛利率达72.59%。
    三大费率均有下降，净利率有所增长。24Q1-Q3，公司前三季度费用端管控良好，销售、管理、研发费用率分别为33.57%、10.21%、22.51%，同比-7.95pct、-1.50pct、-3.31pct；前三季度实现净利率27.15%，同比+1.24pct，利润端改善显著。
    研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵。截止2024年8月底，公司已经与2000多家厂商的9000余款产品完成适配认证，并拥有授权专利200多项，获软件著作权300多项，核心源码自主率100%，成为国内鲜有拥有全部核心源代码、具有完全自主知识产权的数据库厂商。
    中标频频，数据库产品持续赋能各大领域。凭借优质的产品和服务，公司产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、央国企等众多行业领域，在不同领域连续中标重要项目。2024年8月，公司再次中标国家电网集采项目（调度类软件关系数据库标包），9月中标石家庄市全民健康信息平台互联互通能力全面提升（一期）工程项目，10月中标中粮E云—信创数据库及中间件采购项目。
    盈利预测、估值及投资评级：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：信创进度不及预期的风险；技术落地进展不及预期的风险；市场竞争加剧
    的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

Q3业绩超预期，产品储备丰富

恺英网络(002517)
    报告摘要
    事件：恺英网络发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入39.28亿，同比增长29.65%，归母净利润12.8亿，同比增长18.27%，扣非后归母净利润为12.81亿，同比增长23.43%。Q3单季度实现营业总收入13.72亿，同比增长30.33%，归母净利
    润为4.71亿，同比增长31.52%，扣非后归母净利润为4.8亿，同比增长32.53%。单季度经营活动净现金流为3.09亿，前三季度合计为12.33亿。
    Q3单季度毛利率、净利率均明显提升。公司Q3单季度收入为13.72亿，较Q2增加1.24亿，营业成本为2.39亿，较Q2增加0.14亿，收入提升的幅度明显高于成本增加的量，带动Q3单季度毛利率达到82.6%，较Q2增加0.6个百分点。Q3单季度销售+管理+研发+财务4项费用加总为6.27亿，较Q2仅增加0.05亿，Q3收入的提升也并未导致费用开支的增加，Q3整体的归母净利率为34.3%，较Q2大幅增加3.6个百分点。整体看，Q3恺英在控制费用情况下，实现收入、毛利率、净利率3个指标环比同步提升。
    单项研发费用开支增加，为后续增长储备新产品。Q3单季度公司研发费用开支为1.71亿，研发费用率为12.4%，研发费用率较Q2增加3个百分点，研发开支增加预计主要为新产品研发的投入增加。
    后续产品看点：储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》、《三国：天下归心》、《代号：信长》、《代号：DR》、《BLEACH千年血战篇》等。此外，公司计划代理发行的产品还有：《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》、《蒸汽堡垒》、《数码宝贝：源码》等。
    盈利预测与估值：考虑到公司三季度业绩表现出色，收入在费用开支控制的情况下环
    比增长，适当上调公司收入预测，但预计Q4部分新上线产品会进一步增加费用开支，略下调利润预期。预计公司2024~2026年收入，分别为54.82亿（原52.3亿）、61.4亿（原60.15亿）、66.31亿（原66.16亿），同比增长28%、12%、8%，归母净利润分别为15.98亿（原16.42亿）、18.2亿（原19.41亿），21.46亿（原22.49亿），同比增长为9%、14%、18%，当前市值对应2024~2026年PE为18.1x、15.9x、13.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

利润高增，核心产品流水稳定

神州泰岳(300002)
    报告摘要
    事件：神州泰岳发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入45.14亿，同比增长11.42%，归母净利润10.94亿，同比增长94.33%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长54.84%。Q3单季度实现营业总收入14.61亿，同比增长4.53%，归母净利润
    为4.63亿，同比增长191.43%，扣非后归母净利润为2.15亿，同比增长38.19%。单季度经营活动净现金流为6.48亿，前三季度合计为12.37亿。
    核心游戏继续维持稳定表现。公司旗下《旭日之城》与《战火与秩序》两款重点产品，均进入了SensorTower7~9月国内游戏出海收入TOP30，在竞争激烈的海外SLG市场，始终维持稳定流水贡献。Q3由于两款核心产品的良好表现，使得单季度收入环比仅下滑6.62%，且这部分下滑还需要考虑汇兑变动的影响。
    销售费用开支收缩情况下，收入依旧相对稳定，体现出用户对产品较佳粘性。Q3单季度公司销售费用开支为2.14亿，环比下滑18.3%，销售费用率仅为14.6%，较Q2下降了2.1个百分点。即使公司收缩投放，收入端Q3环比下滑仅为6.62%，说明游戏的用户粘性和留存率都不错。
    管理费用率提升较为明显。Q3单季度公司管理费用开支为3.56亿，环比大幅增加46.5%，我们预计增长主要来自于公司Q3结束与大唐半导体、大唐微电子、实利通和之间的合同纠纷，官司胜诉，需支付较大量的律师诉讼费，导致管理费用环比明显提升，但此为一次性开支，后续季度预计将逐渐恢复稳定状态。
    新品预计Q4上线。年末有望上线代号《LOA》与代号《DL》两款新品，两款均为SLG系列产品，丰富公司在不同画风和玩法上的游戏布局。
    盈利预测与估值：由于Q3公司官司胜诉冲回部分计提坏账，因此适当上调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿（原66.51亿）、78.55亿（原73.47亿）、87.33亿（原78.88亿），同比增长12%、18%、11%，归母净利润分别为13.49亿（原11.83亿）、14.24亿（原12.84亿）、17.02亿（原14.88亿），同比增长为52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026年PE为18.9x、17.9x、15x，维持“买入”评级。。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

2024Q3收入大增，期待外贸和安工持续快速放量

华荣股份(603855)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入24.50亿元，同比增长19.67%，实现
    归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%，实现扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。其中，单三季度实现营业收入10.48亿元，同比增长43.61%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长3.40%。
    新能源业务确收助推，2024Q3收入大增。
    （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长43.61%，归母同比增长14.07%，扣非归母同比增长3.40%，收入大增的主要原因是新能源EPC相关业务在三季度确认收入。利润增速相对平缓，我们判断主因是受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。展望未来，公司将持续降低传统油气化工等行业在收入中的占比，提高安工系统、粮油医药（白酒）、军工核电等成长性行业/产品的比重，有望实现长期的稳健增长。此外，外贸是公司重点拓展方向之一，有望持续贡献业绩弹性。
    （2）盈利能力：2024年前三季度，公司毛利率为50.17%，同比下降7.25pct，净利率为13.26%，同比下降1.7pct，我们判断主因是低毛利率的EPC业务（该业务毛利率约为25%左右）大幅确收收入，而去年同期没有收入，进而导致其在整体营收结构中比重大幅提升。
    防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，因此传统市场未来展望不悲观；此外，粮食医药白酒
    等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。
    安工系统：是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。2024年上半年，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。
    维持“买入”评级：我们预计2024-2026年归母净利润为5.45/6.28/7.39亿元，对应
    的PE分别为12/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。
   

收入环比加速，成本红利兑现

涪陵榨菜(002507)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入19.62亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%。其中2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。
    收入环比改善，毛利率大幅提升。经历Q1和Q2收入同比分别下降1.53%和3.37%后，Q3收入回归正增长。2024Q3公司毛利率为56.17%，同比提升10.48个pct，环比提升6.99个pct，主要受益于原材料成本下降。根据公司中报，公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。前三季度公司毛利率为52.63%，同比提升1.90个pct。
    短期加大市场投入，销售费用率上升。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07个pct至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。销售费用率上升主要系公司加大了市场投入，从而带来了Q3收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02个pct至0.86%，公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个pct至0.33%。综合来看，第三季度公司归母净利率同比提升3.19个pct至33.91%。
    盈利预测：公司收入逐步企稳，随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。根据公司三季报，考虑到成本红利释放超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为24.84、27.07、29.45亿元（前值为25.22、27.50、29.91亿元），归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元（前值8.37、9.60、10.48亿元），EPS分别为0.74、0.86、0.92元，对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报
    信息更新不及时的风险
   

营收短期承压，与华为云达成战略合作

长亮科技(300348)
    报告摘要
    投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度，公司收入实现10.35亿元，同比下降12.05%；净利润实现0.04亿元，同比增长145.85%；归母净利润0.04亿元，同比增长142.75%。
    营收短期承压，未来有望回暖。2024前三季度，公司收入实现10.35亿元，同比下降12.05%；2024年单三季度，公司收入3.31亿元，同比下滑22.66%，我们认为可能受部分项目交付验收延缓等影响，形成收入的短期波动。2024年前三季度，公司存货达到7.78亿元，较2024年1月1日变化+92.82%，主要为未验收项目投入增加，随着项目逐步验收，公司收入表现有望回暖。
    毛利率提升明显，费用端稳健。2024年前三季度，公司毛利率为35.11%，较去年同期提升0.96%。从费用端来看，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为8.97%/15.68%/8.58%，整体保持稳健趋势。
    与华为云达成战略合作，AMC领域持续中标。2024年9月，公司与华为云正式达成战略合作。双方将在技术平台、金融主机核心现代化联合解决方案、技术创新与持续服务、市场拓展以及人才培训与技术支持等方面形成合力，积极打造银行核心系统与云原生平台结合的标杆项目。同时在AMC领域，今年内，公司已连续赢得五家AMC的青睐，进一步彰显了公司在AMC不良资产管理领域的高度市场认可和行业领先地位。
    投资建议：由于公司增发、股权激励等原因，结合公司在金融IT领域的发展态势，我们调整盈利预测，预测公司2024-2026年营收分别为22.30/26.45/31.93亿元，归
    母净利润分别为1.0/1.44/1.91亿元（原值为0.94/1.31/1.77亿元），对应PE分别为137/95/71倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

2024Q3收入承压，收购丹麦SGM加速拓展海外市场

浩洋股份(300833)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比下降6.39%，实现归母净利润2.58亿元，同比下降16.80%，实现扣非归母净利润2.46亿元，同比下降18.20%；2024年第三季度，公司实现营业收入2.77亿元，同比下降8.04%；实现归母净利润5542.01万元，同比下降36.50%；实现扣非归母净利润5150.13万元，同比下降37.83%；略低于市场预期。
    2024Q3收入承压，毛利率持续提升。
    （1）成长性分析：2024Q3，公司营收同比下降8.04%，主要是因为收购丹麦SGM公司，主业经营略受影响。2024Q3归母净利润同比下降36.50%，扣非归母净利润同比下降37.83%，表现弱于营收增速，主要是因为①公司持续开拓全球市场，销售和管理费用增长；②公司不断加大研发投入；研发费用同比增长80.13%；③汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用同比增长151.80%。
    （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为51.74%，同比增加0.81pct，毛利率持续提升，主要是高毛利自主品牌占比提升，带动整体毛利率增长；销售净利率为27.57%，同比下降3.39pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.58%、7.14%、-2.49%，同比分别增长1.05pct、1.36pct、1.28pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年前三季度，运营能力短期承压，公司应收账款周转天数为68.05天，同比增长19.05天；现金流水平也承压，经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比下降34.73%。
    （4）持续加大研发投入：公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，持续加大研发投入，2024年前三季度，研发投入为5988.28万元，同比增长57.05%；研发费用率为6.33%，同比增长2.56pct；公司及子公司新增境内外授权专利超过70项。截至2024年6月30日，核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等产品。
    海外并购落地，看好海外品牌快速拓展。
    （1）8月31日，公司与丹麦奥胡斯破产法院指定的破产资产受托人签署资产购买协议，由公司或公司指定主体收购破产程序中的丹麦SGMLightA/S所拥有的经营性资产（包括品牌名称、商标、域名、专利、客商名录信息等无形资产、信息技术设备、车辆、存货、合同权利、员工等），但不承担SGM公司债务，收购价为300万欧元。同时，公司拟在丹麦设立全资子公司SGMLightingA/P，进一步完善产品品牌矩阵，有助于增强公司的综合市场竞争力。
    （2）SGM公司于1975年成立，是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，拥有覆盖全球多个国家地区的销售网络；在行业内率先推出全天候防水摇头灯产品，并拥有独特专利技术；SGM产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目、滚石乐队RollingStone演唱会、JustinBieber演唱会等世界知名项目。
    （3）收购SGM符合公司全球战略与产业布局，与公司现有业务形成积极互补效应，有利于丰富公司产品品类，增强公司品牌矩阵，满足市场多样化需求，拓宽品牌与渠
    道，提升公司的综合实力和市场竞争优势，收购SGM后也将有望快速增厚公司收入和业绩。
    维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及新品良率爬坡缓慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67亿元、4.63亿元、5.36亿元（2024-2026年预测前值分别为4.25亿元、5.24亿元、6.34亿元），按照2024年10月29日股价对应PE分别为13.6、10.8、9.3倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。
   

业绩符合预期，直写光刻平台持续成长

芯碁微装(688630)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长37.05%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长30.94%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长54.94%。
    业绩符合预期，期间费用率下降
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q3，公司实现营业收入2.68亿元，同比增长30.87%；单Q3实现归母净利润0.54亿元，同比增长18.85%。公司持续开拓市场，加大产品投入，同时积极布局中高端产品，并实行精细化运营管理，业绩保持快速增长。
    （2）盈利能力：2024年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为40.99%、21.60%，同比分别-1.84pct、-1.01pct，盈利能力同比有所下降。公司在微纳直写光刻领域竞争力强，同时毛利率更高的泛半导体业务快速发展，公司盈利能力有望维稳。
    （3）期间费用：2024年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%、4.65%、-2.34%、10.41%，同比分别-2.76pct、+0.39pct、-0.76pct、-1.38pct。公司费用管控强化，期间费用率整体下降。
    PCB和泛半导体齐发展，直写光刻应用持续拓展。
    （1）直写光刻技术平台，多维布局打开成长空间。公司直写光刻技术积累深厚，是国内直写光刻设备的细分龙头。公司在微纳直写光刻领域技术积累深厚，通过持续研发，构建高端装备在“光”、“机”、“电”、“软”、“算”的技术护城河，随着国内中高端PCB需求的增长及国产化率需求提升，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等市场的持续布局，成长空间进一步打开。
    （2）PCB业务：受益于产品升级+出口。①产品升级：受算力等需求推动，多层板、H
    DI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB需求向好，公司中高端产品竞争优势强，受益于行业产品升级趋势。同时，公司拓展产品线，面向高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备快速发展；②出口：公司积极建设海外销售及运维团队，发挥自身品牌、技术开发和市场营销的优势，增强海外客户的服务能力。公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好，海外市场的增长将持续推动收入上升。
    （3）泛半导体：直写光刻技术应用拓展不断深化。公司持续多赛道拓展，丰富产品矩阵，直写光刻设备可应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻等环节，直写光刻技术应用拓展不断深化。公司通过半导体加工过程中关键设备的布局，积极布局先进封装平台型企业，在先进封装设备国产化的大势之下打造新增长极。
    盈利预测：公司基于直写光刻底层技术积累，深耕PCB直写光刻市场，同时拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开公司长期成长空间。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司营业收入分别为11.12、15.23、20.97亿元，归母净利润分别为2.57、3.46、4.65亿元，对应PE分别为33.4、24.8、18.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；先进封装产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。
   

中科创达：24Q3环比改善，坚定“端侧智能+OS”布局战略

中科创达(300496)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。1）2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%，归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比减少74.92%。2）2024年第三季度，公司经营结果较第二季度明显改善。第三季度，公司实现营业收入
    12.94亿元，环比增长5.8%，第三季度毛利率35.82%，环比提升约2pct；归属于上市公司股东的净利润4759.83万元，环比增长249.72%。
    整车操作系统滴水OS聚焦舱驾融合，向下硬件适配，向上生态延展。2024年4月26日，中科创达在北京车展上首发面向中央计算的AI原生整车操作系统——滴水OS。滴水OS通过虚拟化技术，融合多个操作系统，可以支持舱驾分离或者舱驾融合的中央计算架构，并支持市场上多种主流芯片，满足海内外主机厂不同的车型架构的设计和市场需求；目前已经与海外数十家伙伴建立良好的生态合作关系。2024年10月9日，公司与瑞典数字音频先驱Dirac达成战略合作，将Dirac的专利音频数字化技术深度融合到整车操作系统中。
    机器人版图扩张，龙行智巡正式揭牌。2024年10月11日，晓悟智能子公司——西安龙行智巡科技有限公司于西安正式揭牌成立，龙行智巡是机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、生产和推广应用，依托中科创达全球领先的智能操作系统，逐步构建全球化布局。
    操作系统+端侧智能战略布局加速，推出OpenHarmony座舱。在OpenHarmony统一互联PMC正式启动孵化仪式环节，中科创达子公司奥思维与其他25家初创成员代表共同参与。奥思维积极推动OpenHarmony统一互联技术标准在教育、金融、交通、政务、医疗等行业领域的应用，在交通领域，奥思维基于OpenHarmony进行了创新性探索，成功推出OpenHarmony座舱，采用软硬解耦模式，结合系统多内核架构，实现了一芯多内核部署以及一芯多视频监控与ADAS处理的卓越功能。
    盈利预测、估值及投资评级：根据财报数据，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026
    年归母净利润分别为4.22/5.59/7.63亿元（调整前2024-2026年为5.46/7.11/8.90亿
    元），考虑到公司ARM架构在PC端前景可期，与高通具有多年合作基础，为AIPC和AI手机提供操作系统级软件支持，并且积极探索整车操作系统、工业机器人、端侧智能新机遇，维持“买入”评级。
    风险提示：AIPC进展不及预期；大模型迭代不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

代加工及工程业务维持增长，Q4零售有望企稳复苏

喜临门(603008)
    报告摘要
    事件：喜临门发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收59.76亿元，同比-1.53%；归母净利润3.75亿元，同比-3.88%；扣非净利润3.66亿元，同比-3.9%。单季度看，Q3营收20.19亿元，同比-10.85%；归母净利润1.41亿元，同比-15.81%；扣非净利润1.43亿元，同比-15.25%。
    毛利率提升，整体费用有所上行。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率35.35%（+1.13pct.），归母净利率6.28%（-0.15pct.）；24Q3单季度销售毛利率为36.49%（+3.97pct.），归母净利率7.01%（-0.41pct.）。期间费用方面，2024前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，分别+1.12、+0.07、+0.04、+0.30pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。
    业务拆分：自主品牌零售业务双位数下滑，代加工及工程业务维持增长。前三季度，1）自主品牌零售业务：营收35.9亿元，同比-10.5%，我们估算单Q3营收双位数下滑。其中，前三季度线下、线上渠道分别营收23.7、12.2亿元，同比-16.5%、+4.1%，我们估算单Q3线下同比-20%以上，线上同比持平。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收3.9、17.6、2.4亿元，同比+35.4%/+13.1%/+11.5%。我们估算自主品牌工程业务/代加工业务单Q3分别同比双位数增长、个位数增长。
    渠道情况：渠道门店调整，较年初净关118家。截至三季度末，公司线下门店总计5535家，较年初净关118家。其中喜临门专卖店3466家（-85家），喜眠专卖店1611家（-1家），MD专卖店（含夏图）458家（-32家）。
    家装补贴落地，Q4零售业务有望企稳复苏，把握家居估值修复机遇。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，喜临门Q4零售业务有望企稳复苏。同时，由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争
    格局有望改善。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为86.62、95.5、105.59亿元，同比0%、+10%、+10%，实现归母净利润4.95、5.62、6.38亿元，同比增长16%、13%、14%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值5.6、6.4、7.3亿元），EPS为1.31、1.48、1.68元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险
   

无水乙醇基本达产，Q3煤价下滑压制业绩

淮北矿业(600985)
    报告摘要
    淮北矿业于2024年10月29日发布2024年三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入567.86亿元，同比增长1.96%；归母净利润41.39亿元，同比减少18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比减少16.51%；经营活动
    现金流为77.89亿元，同比增长4.74%；每股收益1.58元/股，同比减少22.55%。
    2024Q3公司实现营业收入194.70亿元，同比增长6.45%，环比减少2.42%；归母净利润12.04亿元，同比减少18.12%，环比减少10.52%；扣非归母净利润11.93亿元，同比减少17.6%，环比减少9.74%。
    煤炭业务：Q3产销量同比双增，煤价下滑业绩承压
    2024年前三季度商品煤产量为1567万吨，同比减少6.43%；商品煤销量（不含内部自用）为1188万吨，同比减少13.90%；吨煤价格为1115元/吨，同比减少7.03%；吨煤成本为557元/吨，同比减少10.80%；吨煤毛利润为558元/吨，同比减少2.93%。
    2024Q3实现商品煤产量560万吨（同比+3.30%，环比持平）；商品煤销量为436万吨（同比+9.50%，环比+1.20%）：吨煤价格为929元/吨（同比-9.40%，环比-10.23%）：吨煤成本为477元/吨（同比-6.69%，环比-4.50%）；吨煤毛利润为452元/吨（同比-12.10%，环比-15.58%）。
    焦炭业务：Q3产量环比上涨，价格环比下滑
    2024前三季度焦炭产量为265万吨，同比减少2.76%；焦炭销量为259万吨，同比减少4.48%；吨焦价格为2030元/吨，同比减少13.03%。
    2024Q3实现焦炭产量95万吨（同比-4.37%，环比+16.11%）；焦炭销量为89万吨（同比-12.06%，环比+5.67%）；吨焦价格为1843元/吨（同比-8.38%，环比-4.86%）。
    煤化工业务：Q3乙醇产能利用率达到98.67%。
    2024前三季度甲醇产量为28.7万吨，同比减少19.58%；甲醇销量15.8万吨，同比
    减少55.74%；甲醇平均价格为2170元/吨，同比增长1.76%。
    2024Q3甲醇产量12.6万吨（同比+16.08%，环比+80.69%），甲醇销量3.99万吨（同比-62.07%，环比+9.62%），甲醇平均价格2152元/吨（同比+6.25%，环比-2.62%）。
    2024Q3乙醇产量为14.80万吨，以60万吨/年产能进行计算，测得乙醇产能利用率达到98.67%，基本实现达产。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价弱势运行，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为690.48、715.24、733.37亿元（原预测值为716.41、741.96、760.29亿元），实现归母净利润分别为50.10、53.93、56.79亿元（原预测值为58.03、62.11、65.17亿元），每股收益分别为1.86、2.00、2.11元，当前股价15.42元，对应PE分别为8.3X/7.7X/7.3X。考虑公司煤化工一体化发展，产业链附加值不断提升，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。
   

北方华创：Q3业绩创历史新高，半导体设备放量

北方华创(002371)
    报告摘要
    【24Q1-Q3】公司实现营收203.53亿元，同比+39.51%；归母净利44.63亿元，同比+54.72%；扣非归母净利42.66亿元，同比+61.58%；毛利率44.22%，同比+4.39pcts；净利率21.93%，同比+2.16pcts。
    【24Q3】公司实现营收80.2亿元（预告为74.2-85.4亿元，符合预期），同比+30.12%，环比+23.81%，单季度营收创历史新高，此前高点23Q4为74.9亿元，超过7.08%；归母净利16.8亿元（预告为15.6-17.9亿元，符合预期），同比+55.02%，环比+1.68%，单季度创历史新高，此前高点24Q2为16.5亿元，超过1.68%；扣非归母净利16.3亿元（预告为15-17.3亿元，符合预期），同比+57.72%，环比+3.74%；毛利率42.26%，同比+5.89pcts，环比-5.14pcts；净利率20.95%，同比+3.42pcts，环比-4.52pcts。
    盈利水平环比下滑，主要系：1）合理推测毛利率环降主要受产品结构变化影响，例如毛利相对低的非半导体的设备确收占比提升所致；2）研发投入增加影响净利表现。公司24Q3研发费用8.45亿元，同比增长57.36%，环比增长34.98%，研发费用率达10.54%，同比+1.82pcts，环比+0.88pcts。
    【合同负债】23Q3-24Q3合同负债分别为93.80/83.17/92.51/89.85/77.83亿元，24Q3有所波动，但整体维持在较高水平，为后续业绩释放提供保障。
    分板块业务看，半导体设备营收持续高增，带动业绩成长
    24H1公司电子工艺装备营收113.96亿元，同增55.07%，创历史同期新高，占比达92.39%，同增5.18pcts。毛利率为44.63%，同增6.26pcts；24Q1-Q3半导体工艺设备业务营收同增46.96%，成本费用率下降，净利逐渐释放。24H1电子元器件营收9.23亿元，同降12.88%，占比为7.48%，同降5.09pcts。毛利率为55.90%，同降14.26%。
    分子公司看，半导体装备子公司业绩高增，真空装备和元器件子公司业务承压。北京北方华创微电子装备有限公司主营半导体设备业务，24H1营收109.36亿元，同增57.28%，净利润为27.03亿元，同增77.48%。公司在刻蚀、薄膜沉积等多个核心工艺装备持续突
    破并实现产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，订单相应增加。北京北方华创
    真空技术有限公司主营真空设备业务，24H1营收4.6亿元，同增16.16%，净利润为0.02亿元，同降70.09%。北京七星华创精密电子科技有限责任公司主营电子元器件业务，24H1营收9.23亿元，同降12.84%，净利润1.05亿元，同降72.94%。
    平台化战略持续拓宽，新款CVD和CCP设备稳定量产
    公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，不断拓展创新边界，丰富产品矩阵，进一步拓宽工艺覆盖范围。24H1，公司已成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产——在刻蚀领域，成功实现从ICP向CCP的突破，在薄膜设备领域，CVD向ALD、HDPCVD等领域突破。产能持续建设保障需求。公司再融资项目继去年底“高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目”（平谷马坊元器件基地）顺利投产后，24H1“半导体装备产业化基地四期扩产项目”（台马半导体设备基地）也已建成并投入使用，进一步提高了公司的生产制造能力。
    大陆设备Capex规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足
    1）国产份额提升。2023年北方华创半导体装备新签订单在210亿元以上，占据大陆366亿美元晶圆厂设备Capex约8%，国产化率提升弹性大。
    2）逻辑芯片在28nm及往下演进过程中，多重曝光技术渗透率提升，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。
    投资建议：
    鉴于公司前三季度业绩表现，我们调整公司2024-26年归母净利润预测59/78/88亿元（原预测24/25/26年归母净利润为64/80/97亿元），对应PE分别为35/27/23倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
   

详解成都银行2024三季报：息差企稳回升，利润增长稳定

成都银行(601838)
    报告摘要
    三季报综述：息差企稳回升，净利润增速提高0.2%至10.8%。成都银行2024年三季度息差在负债端的贡献下企稳回升，带动净利息收入环比增速由负转正，三季度预计理财规模有一定下降导致中收增速放缓，拖累营收累计同比增速较二季度下降1.1个百分点至3.2%；公司资产质量继续保持优秀水平，净利润增速小幅上升0.2个百分点至10.8%。
    净利息收入：Q3息差上行2bp，主要是负债端贡献，带动净利息收入环比增速由负转正至增1.8%，增速较二季度提升5.75个百分点。三季度单季年化净息差环比上行2bp至1.59%，其中资产端收益率与二季度相当，负债端付息率下行4bp至2.21%，对息差上行起到了主要作用，预计是之前多轮存款利率下调共同推动。
    资产负债增速及结构：个人贷款投放较好。1）贷款：在投放总量上，成都银行三季度单季投放规模为146亿，与去年同期相近，贷款占生息资产比重环比二季度上升0.2个百分点至58.6%。在投放结构上，三季度个人贷款投放较好，对公（含票据）和个人贷款分别投放92.9和53.2亿元，个人贷款环比多增22.5亿元，占生息资产的比重上升0.3个百分点至10.8%，相对表现较好。2）存款：成都银行三季度新增165.7亿，在去年同期相对较高的基数下同比少增34.7亿元，占计息负债比重与Q2持平，仍为76.6%。
    资产质量：保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持较低水平。3Q24成都银行不良率0.66%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降3bp至0.28%，整体仍保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.43%，环比小幅下降2bp，未来压力不大。2、拨备维度——基本保持稳定。拨备覆盖率环比上升了1.32个百分点至497.36%，拨贷比环比上行1bp至3.29%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.80X/0.70X/0.62X；PE4.60X/4.25X/3.87X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优
    势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

2024Q3业绩持续超预期，年内二次回购彰显长期发展信心

杰克股份(603337)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入47.06亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长50.20%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长52.67%；2024年第三季度，公司实现营业收入14.71亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长42.97%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长45.98%；超市场预期。
    2024Q3业绩快速增长，盈利能力继续走强。
    （1）成长性分析：2023Q3-2024Q3，公司营收分别+9.87%、+7.84%、+12.56%、+29.15%、+4.40%，连续五个季度正增长，主要是因为公司紧抓行业复苏机遇，强化爆品打造拉动产品结构升级，市场份额进一步提升；突破5家国际标杆客户，加快成套智联解决方案的推广，进一步拓展高端市场。2024Q3公司归母净利润同比增长42.97%，主要是因为产品结构升级，制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显，毛利率同比增长4.30pct。
    （2）盈利能力分析：2024年前三季度，公司销售毛利率为32.22%，同比增长3.67pct，主要是因为产品结构升级，制造成本明显下降；销售净利率为13.35%，同比增长3.24pct，增幅不及毛利率增幅，主要是因为汇率波动造成财务费用率提升。2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.97%、5.55%、-0.28%，同比分别0.12pct、0.32pct、1.13pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2024年前三季度，公司继续提升库存和应收周转效率，存货周转天数为63.89天，同比下降33.52天，应收账款周转天数为56.42天，同比下降13.14天；经营活动产生的现金流量净额为9.28亿元，同比增长6.69%。
    （4）研发费用保持高位：2024年前三季度，公司研发费用为3.17亿元，同比增长15.81%，研发费用率为6.73%，同比增长0.06pct；主要是因为公司聚焦爆品强研发，研销联动快响应。截止2024年6月30日，公司共拥有有效专利2,691项，其中发明专利1,098项，实用新型专利1,329项，外观设计专利264项，累计获得软件著作权494项。
    公司年内二次回购股份，彰显长期发展信心。
    （1）2月1日，公司首次实施回购股份用于员工持股计划或股权激励，实际回购时间为2月1日-4月26日，公司通过集中竞价交易方式，累计回购股份779.23股，占总股本1.61%，实际回购价格区间为17.46-24.46元/股，实际回购金额为1.60亿元（不含交易费用）。公司回购股份总金额已达到回购方案下限，且公司股价持续上涨长期高于回购价格上限24.52元/股，公司管理层决定提前终止该回购股份计划。
    （2）10月28日，公司发布2024年第二期以集中竞价交易方式回购公司股份公告，用于减少公司注册资本（注销股份），计划用公司自有资金以集中竞价交易方式回购0.5-1.0亿元，回购价格不超过37元/股。公司年内二次回购股份，彰显对长期发展的信心及对自身长期投资价值的认可。
    维持“买入”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.01亿元、9.93亿元、12.16亿元（预测前值分别为7.31亿元、9.16亿元、11.20亿元）；按照2024年10月28日股价，对应PE分别为18.2、14.7、12.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。
   

精测电子：半导体量测业务放量驱动成长

精测电子(300567)
    报告摘要
    事件：公司发布2024三季报
    【24Q3】营收7.1亿，同比+63.35%、环比+0.93%，归母净利0.32亿，同比扭亏，23Q3为-0.25亿，环比-50.71%；毛利率为43.97%，同比-4.6pcts、环比+3.21pcts；净利率4.51%，同比+10.27pcts，环比-4.88pcts。
    公司毛利率环增而净利率环降主要系：1）公司持续加大投入，24Q3研发费用为1.73亿元，环增5.49%，期间费用率为46.76%，环增3.38pcts；2）24Q3其他收益为0.38亿元（其中主要为政府补助），环比减少0.78亿元，占营收比重下滑11.15pcts。
    半导体：量测放量+先进封装新赛道
    1）量/检测新签订单预示强劲增长。目前公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单；先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，量/检测业务进入放量状态，24Q3营收达1.8亿元，同比+108%，环比+82%。从订单看，截止2024年10月24日，公司在手订单16.9亿元，上年同期为14.89亿元，增长13.5%，公司未来半导体成长动能强劲。2）先进封装。公司增资湖北江城实验室，把握AI先进封装需求，有望打开新的潜力空间。据江城实验室官网，江城中试21年9月成立，面向高速通信、AI、数据中心、传感器等关键芯片的需求，提供CDMO（芯片研发/设计/制造）服务，具备3D集成、硅光、特种传感、新型存储四大特色工艺，有望充分受益于AI封装浪潮。
    显示：逐渐走出周期底部，加码XR检测
    公司24Q3显示业务营收4.93亿元，同比+56%，环比-3%；在手订单为8.31亿元，同比-30%，环比-20%。1）行业逐渐走出周期底部。2024年以来，大尺寸OLED新工厂投资、MicroOLED新增投资扩产项目、旧产线基于生产自动化的升级改造等项目陆续启动，据OLEDindustry，2024年上半年面板产业主要的重大投资项目投资总额超2000亿元，显示行业逐步走出周期底部；2）加码XR检测。公司积极布局新型显示领域AR/VR产业，成
    为国内首屈一指进入Micro-OLEDcell段检测方案提供商，AR领域与头部客户达成核心
    光学仪器定制开发合作，同时拓展加深与国内外头部战略客户合作关系，为未来成长奠定坚实基础。
    新能源：大客户合作&出海有望带来新增量
    公司24Q3新能源业务营收0.29亿元，同比+52%，环比-64%；在手订单为6.46亿元，同比+20%，环比+1.4%。1）受行业市场竞争加剧等因素影响，客户验收节奏受到影响，影响短期业绩释放；2）公司一方面加强与大客户在锂电设备领域的深度合作，另一方面积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系，目前已取得实质进展，新能源业务未来有望贡献新增量。
    投资建议
    鉴于公司前三季度业绩，我们调整对公司2024-26年归母净利预测至2.1/3.6/4.6亿元（原预测为2024-26年归母净利为3.0/3.6/4.6亿元），对应PE为82/48/38X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体业务进入放量期，先进封装业务有望打开新的增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险。
   

科大讯飞1024开发者节及三季度业绩点评：讯飞星火4.0 Turbo发布，商业落地持续加速

科大讯飞(002230)
    报告摘要
    投资事件：2024年10月24日，科大讯飞发布讯飞星火4.0Turbo，并更新多语言、汽车、医疗、政务、法律等场景大模型最新进展，发布了“飞星二号”智算平台。
    发布星火4.0Turbo，数学、代码等能力大幅提升。根据实用数学任务构建测试集CAppliedMath-1.0，讯飞星火4.0Turbo在计算、财务、金融、度量等多个维度的任务中均超过GPT-4o水平，已完成超长思维链、树搜索和自我反思评价等算法验证，预计今年底可实现类OpenAIo1的高难度数学能力显著提升。根据代码生成HumanEval测试集上的效果对比，讯飞星火4.0Turbo在Python、Java、JavaScript等任务上和GPT-4o差距微弱，在C++能力上超过GPT-4o。
    应用生态圈不断扩张，首发更新汽车、医学影像大模型。科大讯飞生态中目前已有超700万开发团队，星火App安卓端下载量已超2亿，2024年1-9月星火智能硬件GMV同比增加50%。截至2024年10月，科大讯飞已与各头部企业共建20多个行业大模型，覆盖300+应用场景。1）针对汽车场景，公司首发了汽车端侧星火大模型。2024Q4奇瑞、广汽、长城等多款搭载端侧大模型的车型将上市开售。2）针对医疗场景，公司正式发布了讯飞星火医学影像大模型，AI质控准确率达到92%，AI+人工诊断准确率达到90%。3）针对多语言、多语种场景，模型首次实现全国地级市方言全覆盖，含全国288个地市、202种方言，首发的星火多语言大模型除中英文外，可支持俄、日、阿、法、西、葡、德等8个语种。
    联合华为、合肥市大数据资产运营有限公司“飞星二号”智算平台发布。“飞星一号”一年以来解决了500多次基础软硬件问题，模型训练适配优化平台耗时从90天缩减到15天，新增30多项框架和平台特性，优化了150多个基础、通信和融合算子。公司发布的智算平台有望持续引领国产算力平台发展，支持智算集群规模的再次跃迁。
    投资建议：科大讯飞作为AI赛道代表公司，未来也将长期投入AI战略，基础模型和应用能力不断更新。考虑到公司G端业务占比较大，当下正处于加大研发投入阶段，且受到宏观形势波动影响，业绩短期可能承压。因此我们预计公司24/25/26年实现营业收入230.74/266.08/306.51亿元；净利润5.03/7.31/10.60亿元。考虑到公司所处AI赛道优质，公司星火大模型能力在业内处于领先地位，AI能力将逐步转化为产品竞争力，随B、C端业务占比上升，业绩将持续改善，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
   

产销提升成本下降，Q3业绩环比增长

山煤国际(600546)
    报告摘要
    山煤国际于2024年10月25日发布2024三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入219.65亿元，同比减少23.99%；归母净利润20.82亿元，同比减少47.72%；扣非归母净利润21.86亿元，同比减少46.13%；经营活动产生的现金流量净额为35.92亿元，同比减少28.26%。基本每股收益1.05元，同比减少47.76%。
    2024Q3公司实现营业收入79.08亿元，同比减少3.84%，环比增长2.68%；归母净利润7.91亿元，同比减少14.40%，环比增长11.82%；扣非归母净利润8.07亿元，同比减少14.68%，环比增长3.82%。
    煤炭业务：量增本降，Q3业绩环比增长。
    2024前三季度煤炭业务实现营业收入215.26亿元，同比减少24.30%；营业成本140.34亿元，同比减少15.42%；实现毛利润74.93亿元，同比减少36.74%。2024Q3公司实现煤炭营业收入77.72亿元（同比-3.68%，环比+2.89%），营业成本49.60亿元（同比-5.11%，环比+1.06%），实现毛利润28.12亿元（同比-1.04%，环比+6.30%）。
    产销量方面，Q3产销量维持增长趋势。2024前三季度煤炭产量2450万吨，同比减少18.72%；销量3311万吨，同比减少15.99%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1882、1429万吨，同比分别-30.18%、+14.72%。2024Q3产量912万吨（同比+1.81%，环比+15.96%）;销量1228万吨（同比-1.46%，环比+6.44%），其中自产煤销量为690万吨（同比-8.85%，环比+6.93%）、贸易煤销量为538万吨（同比+9.99%，环比+5.82%）。
    价格方面，Q3煤价环比下滑。2024前三季度平均价格为650元/吨，同比减少9.89%，其中自产煤、贸易煤价格分别为677元/吨、615元/吨，同比分别-4.08%、-18.68%。2024Q3平均价格633元/吨（同比-2.25%，环比-3.33%），其中自产煤价格为660元/吨（同比+3.08%，环比-6.46%）、贸易煤价格为598元/吨（同
    比-9.18%，环比+1.36%）。
    成本方面，Q3成本环比继续改善。2024前三季度平均单位成本为424元/吨，同比增长0.68%。其中自产煤、贸易煤成本分别为293元/吨、596元/吨，同比分别+4.06%、-17.34%；平均单位毛利为226元/吨，同比减少24.70%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为384元/吨、19元/吨，同比分别-9.47%、-46.21%。2024Q3平均单位成本404/吨（同比-3.70%，环比-5.05%）。其中自产煤平均成本为268元/吨（同比-5.93%，环比-12.23%）、贸易煤单位成本为578元/吨（同比-7.87%，环比+0.09%）；平均单位毛利229元/吨（同比+0.43%，环比-0.14%），其中自产煤单位毛利为392元/吨（同比+10.32%，环比-2.05%）、贸易煤单位毛利为20元/吨（同比-35.96%，环比+61.72%）。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元，每股收益分别为1.50、1.63、1.74元，当前股价13.88元，对应PE分别为8.9X/8.2X/7.7X维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

24Q3业绩平稳，数通领域进展顺利

景旺电子(603228)
    报告摘要
    事件概述
    公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收90.78亿元，yoy+17.11%，归母净利润9.04亿元，yoy+29.14%，扣非归母净利润8.28亿元，yoy+20.3%；毛利率23.77%，yoy-0.85pct，净利率9.87%，yoy+0.99pct。
    24Q2公司营收32.11亿元，yoy+15.06%，qoq+2.76%，归母净利润2.48亿元，yoy-16.82%，qoq-26.8%，扣非归母净利润2.38亿元，yoy-16.82%，qoq-23.23%，毛利率23.33%，yoy-2.93pct，qoq-0.15pct，净利率7.6%，yoy-2.72pct，qoq-3.12pct。
    Q3稼动率上行，费用端拖累致使利润同比下降
    公司三季度受益于下游客户拓展顺利，稼动率仍持续上行，营收环比增长，而受上游原材料价格上涨等因素影响，毛利率略有下降；从费用端来看，由于股权激励费用等因素影响，公司Q3管理费用率同/环比增加1.3pct/1.71pct至5.39%，叠加人民币升值带来的汇兑损失，致使公司利润出现下降。
    数通领域产品进展顺利，未来增长可期
    1）在通用服务器领域：公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产，同时在Birthstream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破。Birth stream平台对信号传输速率、损耗、布线密度等方面的要求提升，PCB性能需同步升级，高速PCB技术突破有助于进一步拓展服务器产品，抢抓高端数据中心产品市场机遇；2）在AI服务器领域：公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破；3）在高速通信领域：公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破；4）在卫星通信领域：公司拥有多项国内领先技术，有多款相控阵雷达板等产品在终端实现应用。
    投资建议
    考虑到未来宏观环境的不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.89/14.21/17.44亿元，（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为13.55/15.74/19.03亿元），按照2024/10/27收盘价，PE为22/18.5/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

C端应用创新迭代，算力布局打造一体化AI能力

彩讯股份(300634)
    报告摘要
    投资事件：彩讯股份发布2024Q3业绩报告。报告期内公司实现营业收入12.10亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润1.95亿元，同比下降36.36%；实现扣非净利润1.85亿元，同比增长1.04%。
    Q3单季业绩转好，研发投入持续加码。从单季度情况看，24Q3公司共实现营业收入4.29亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长37.65%；实现扣非净利润0.62亿元，同比下降8.39%，较Q2有所好转。公允价值变动损益较上期下降106.27%，主要系公司持有河南省澜天信创产业投资基金投资的航天软件本期公允价值变动损失所致。公司加大了对AI等业务领域的投入力度，前三季度共投入研发费用2.37亿元，同比增长28.94%。
    C端AI应用产品持续迭代，彩灵等创新产品赋能5G新通话场景。2024年10月，彩讯发布了图生音乐AI应用“彩灵”。产品基于新一代多模态大模型技术构建，通过融合傅里叶变换、情感计算和情感设计、文本分析和生成、前沿AI算法等技术，能够完成图片生成音乐的创作过程。除此之外，公司面向C端消费者用户推出了3D数字人生成、图生音乐彩灵、AI智舞、AI来电秘书等AIGC产品，全面打造了贯穿“5G新通话”前中后外的全场景智慧应用。
    深度融入Harmony生态，背靠运营商生态构筑算力平台。在Harmony生态构建上，公司作为华为鸿蒙ISV合作伙伴，2024年初就启动了与运营商合作开发的手机营业厅鸿蒙APP项目，目前已上架华为应用商店。在算力生态上，公司发布了AI-Nativ
    e云计算解决方案Rich AICloud，其架构分为三层：底层RichNet下一代AI原生云
    计算架构，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss平台，顶层是RichBoost高性能大模型训推平台，是覆盖了从算力构建到大模型运营的一体化解决方案。目前已经累计交付超过1万卡，千卡集群超过3个，降低了25%的网络设备成本。
    投资建议：彩讯股份深度融入鸿蒙和运营商生态，构筑了从底层算力到上层AI应用的全栈解决方案，其彩灵等C端创新产品在业内具有前瞻性，能够同时落地新通话场景和直接面向C端消费者，有广泛的商业应用空间。考虑到宏观经济形势变动等因素，我们预计公司24/25/26年实现收入17.06/20.00/24.28亿元（前值17.32/20.31/24.66亿元），同比增长14%/17%/21%；考虑到公司正处于AI技术大规模投入期，未来费用率有望持续下降，预计公司24/25/26年实现净利润3.01/4.15/5.23亿元（前值3.21/4.17/5.14亿元），同比增长-7%/38%/26%。考虑公司所处赛道优质，且相关技术和业务布局具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险