2024三季报点评：多因素影响当期盈利，四季度有望改善

石头科技(688169)
    投资要点
    石头科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，实现归母净利润14.72亿元，同比+8.22%，实现扣非净利润11.86亿元，同比-5.40%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，实现归母净利润3.51亿元，同比-43.40%，实现扣非净利润3.25亿元，同比-45.25%
    欧洲短期波动，总体收入双位数增长
    2024Q3公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长，分内外销看：内销端，奥维云网数据表明公司当季内销同比实现较快增长，价格小幅下滑、销量增长较快；外销端，我们预计公司北美延续较快增长，主要由于公司成功进入Bestbuy等美国KA渠道，带动了增长，同时我们预计欧洲或拖累收入整体增速，主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营，自营模式下大促备货的收入确认或推迟至24Q4
    均价调整叠加投入加大，盈利能力下滑
    2024Q3公司毛利率同比-4.72pct，我们认为主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧，区域收入结构变化也有拖累；2024Q3销售费用率同比+7.29pct，主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关；此外管理、研发、财务费用率分别同比+1.16/+1.92/+0.64pct。综合影响下，公司归母净利率同比-13.26pct，使得业绩同比下滑，考虑到投入错期影响，四季度改善可期
    政策带动需求快速回升，收入提速可期
    奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上三大品类合计销售额同比+1215%，弹性显著，我们认为补贴政策惠及扫地机是主要原因，在此基础上公司积极布局抖音、线下等渠道，有望带动公司营收增长；此外，尽管公司主动面对海内外竞争，调整产品结构与经营模式，强化品牌宣传，短期利润有所下滑，但考虑到公司当前各项投入有望充分转化，叠加规模增长，预计公司利润可恢复稳健增长。
    维持公司“买入”评级
    石头科技业绩波动，既有收入确认因素，又有加大品宣、直面竞争影响，同时竞争加剧也有拖累；展望后续，考虑到补贴政策利好，我们认为公司年末大促弹性可期，改善趋势确定。我们预计公司2024-2026年营收分别为110/135/162亿元，同比分别为+28%/+22%/+20%；归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元，同比分别为+7%/+13%/+14%，对应PE为22.2/19.6/17.2倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

2024年三季报点评：经营短期承压，以旧换新提振家居消费

索菲亚(002572)
    投资要点
    索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，同比-6.64%，实现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.26亿元，同比-21.13%，实现归母净利润3.57亿元，同比-21.16%，实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70%
    经营短期承压，整装韧性仍强
    国内房地产经历量价深度调整背景下，公司经营短期有所承压，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，同比-6.84%；整装渠道韧性仍较为强劲，1-9月同比+26.34%，其中集成整装事业部已合作装企数量达277个，覆盖全国196个城市及区域；米兰纳品牌营收3.67亿元，同比+14.87%，单Q3同比-15.5%。2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；海外市场业务加速推进中，目前已拥有31家海外经销商，已开拓40+个国家/地区。
    利润同比下降，净利率维持同期水平
    公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，其中Q3毛利率下降，预计主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，以适应消费趋势和市场的变化。2024Q3期间费率同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，财务费率下降主要系公司优化借款结构、利息支出减少，以及定期存单利息收入增加。收入下滑也导致公司归母净利润承压明显，Q3同比-21.13%，但净利率仍维持去年同期水平，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct
    国补提振家居消费，国庆订单翻倍
    2024年7月发改委和财政部通过统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持以旧换新政策，9-10月31个省级行政区陆续发布了家居家装以旧换新细则。公司积极响应国家政策，加码补贴让利，据广州商务局，公司国庆期间订单同比增长106%，门店客流量增加30%+。随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。
    以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级
    公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，分别同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，3年CAGR为7.57%/6.99%，EPS为1.37/1.51/1.60元。以旧换新补贴有望提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
   

丝杠类业务实现突破，零部件订单稳步发展

贝斯特(300580)
    事件
    公司发布三季度报告，2024Q1-3公司营收10.42亿元，同比+3.52%，归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%，扣非归母净利润为2.09亿元，同比+22.38%。2024年Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润为0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
    收入略微下滑，利润稳增，利润率有所提升
    2024Q1-3公司毛利率34.92%，同比+0.4pct，净利率21.59%，同比+0.6pct；期间费用率12.82%，同比-0.2pct，销售费用率0.58%，同比-0.01pct，管理费用率（含研发）12.72%，同比+0.30pct，财务费用率-0.47%，同比-0.54pct。Q3毛利率35.15%同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率23.51%，同比+1.7pct，环比+2.5pct。
    汽零业务等待放量，安徽贝斯特产能加速爬坡
    公司第一梯次产业主要为涡轮增压器核心零部件及智能装备及工装等，一方面维护老客户原业务，另一方面拓展老客户新业务，并拓展新客户，不断提升公司市占率。第二梯次产业主要产品正在进行客户的验厂认证工作，公司全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”产能加速爬坡，同时不断开发新产品并为客户提供更稳定优质的产品，进一步增强客户粘性，不断夯实公司第二产业布局。
    第三梯次丝杠业务实现关键突破，后续拓宽下游将贡献业绩弹性
    公司全资子公司宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。工业母机方面，Q3与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做技术和设备储备。
    新业务实现突破有望快速增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/17.50/19.17亿元，同比分别+12.28%/+16.06%/+9.53%；归母净利润分别为3.11/3.54/3.83亿元，同比增速分别为18.15%/13.58%/8.33%。EPS分别为0.62/0.71/0.77元。近年公司利润增速有望稳定，给予“买入”评级。
    风险提示：产业需求发展不及预期，新客户拓展不及预期，行业技术突破不及预期。
   

2024三季报点评：当季经营承压，后续弹性可期

华帝股份(002035)
    事件
    2024前三季度公司实现营收45.76亿，同比+3.27%，归属净利润4.04亿，同比+12.28%，扣非净利润3.87亿，同比+12.00%。单三季度实现营收14.75亿元，同比-4.94%，归属净利润1.04亿，同比+5.68%，扣非净利润0.95亿，同比-5.26%
    当季收入承压，四季度改善确定
    24Q3公司收入同比-5%，分渠道看，我们预计线下渠道微跌，其中下沉渠道增长降速，经销渠道预计下滑；电商渠道预计环比改善；工程渠道仍延续大幅下滑趋势海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后，厨房大电终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，但由于零售传导至收入存在时滞，24Q3收入仍下滑，进一步结合10月动销，24Q4收入改善确定。
    毛利率承压，减值减少增厚业绩
    24Q3公司毛利率同比-2.5pct，主因在于产品结构走弱。24Q3期间费用率同比+1.3pct，其中研发费用率+1.2pct，公司投入加大；24Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct，总体表现平稳。此外，公司信用减值损失（坏账准备）冲回，而同期计提较多，从而显著增厚当期业绩。综上，24Q3公司毛利率下滑且研发费用率提升，但坏账计提明显减少，带动归属净利率同比提升0.7pct。
    终端动销向好，静待后续经营弹性
    在总体偏弱的需求环境下，公司当期收入有所下滑，但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动，公司后续收入弹性可期；奥维推总显示9月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月终端零售进一步加速，收入规模扩张背景下，盈利改善可期
    维持公司“买入”评级
    9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动
   

DM5.0带动公司量价齐升，三季度盈利再创新高

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年10月30日比亚迪发布2024年三季度报告，2024年前三季度比亚迪实现收入5022.5亿元，同比增长18.9%，归母净利润252.4亿元，同比增长18.1%。其中，三季度收入2011.2亿元，同比增长24.0%；归母净利润116.1亿元，同比增长11.47%。
    DM5.0旺销，公司量价齐升
    2024Q3比亚迪共实现乘用车销量112.9万辆，同比增长37.4%，环比增长14.9%；其中纯电车型销量44.3万辆，同比增长2.7%，环比增长4.1%；插混车型销量68.6万辆，同比增长75.6%，环比增长23.2%。2024Q3扣除比亚迪电子实现营业收入1575.7亿元，同比增长24.9%，环比增长17.5%；单车收入为13.9万元，同比下滑1.4万元，环比增长0.3万元。5月份DM5.0上市后，王朝海洋混动车型持续换代，公司车型产品力增强，带动混动车型销量迅速扩张。2024Q3DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct。换代后车型销售价格相较荣耀版车型有所恢复，例如秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元，带动公司单车收入环比增长。
    原材料降价+规模化带动毛利率提升，单车盈利水平持续向上
    2024Q3扣除比亚迪电子共实现归母净利润105.9亿元，同比增长12.6%，环比增长25.1%；单车净利润9,332元，同比下降2,082元，环比增长752元。2024Q3碳酸锂价格环比下降24.5%，叠加销量快速增长带来的规模化优势，实现毛利率21.9%，同比下降0.2pct，环比提升3.2pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%/0.5%，同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct，环比分别+0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct，财务费用的波动主要系汇兑损益所导致。现金流方面三季度经营性现金流净额为420.95亿元，同比增长164.9%，环比增长965.6%，同环比皆大幅改善。
    投资建议
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术强势赋能车型产品力，推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8%维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高；汇率波动风险。
   

收入稳步放量，创新品种持续推进

迈威生物(688062)
    投资要点
    公司发布2024年三季报，营收1.41亿元，同比增长41.79%，单季度来看，2024Q3营收2557万元，同比增长167.73%。
    商业化产品陆续放量
    公司已上市品种3个，单季度来看，迈利舒（骨松）实现销售收入2356.24万元截至报告期末，累计完成30省招标挂网，累计准入医院1336家，覆盖药店2632家。迈卫健（骨巨细胞瘤）单季度实现销售收入148.76万元，截至报告期末，累计完成25省招标挂网，累计准入医院42家，覆盖药店653家。君迈康仍计入君实口径，累计准入医院270家，覆盖药店1370家。
    创新品种稳步推进临床
    2024Q3，9MW2821获准启动2项Ⅲ期临床研究，主要针对宫颈癌、联合PD-1单抗治疗1L尿路上皮癌，目前均处于入组阶段。此外，其他管线中，G-CSF处于NDA阶段（预计25年上市），眼科用药9MW0211、9MW0813均处于Ⅲ期临床研究阶段。
    投资建议：关注临床管线合作进度
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.20/10.94/22.72亿元，同比增速分别72.49%/396.15%/107.68%，净利润分别为-8.49/-6.29/-1.99亿元，同比增速分别19.44%/25.92%/68.37%，EPS分别为-2.12/-1.57/-0.50元/股。维持“买入评级。
    风险提示：药物研发不及预期，行业竞争加剧，药物销售不及预期的风险
   

三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升

老白干酒(600559)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入40.88亿元，同比+6.29%；归母净利润5.56亿元，同比+33.00%。
    业绩符合预期，合同负债维持高位
    2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52亿元，同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元，同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元，同比-11.94%，销售收现增速慢于收入，或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元，环比下降1.13亿元。
    湖南市场环比提速，河北市场表现较弱
    分产品看，2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元，分别同比增长9.95%/2.29%，100元以上产品增速韧性较强，我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看，2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元，分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响，我们预计四季度或将有所恢复。
    产品结构改善带动毛利率提升，盈利持续释放
    2024Q3公司毛利率66.77%，同比+0.60pct，或主要受益于公司持续优化产品结构，中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降，驱动盈利能力提升，2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%，分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct；归母净利率为15.57%，同比+3.10pct。
    改革效果进一步释放，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲软，公司基地市场受到部分外部因素扰动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元，分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%，归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%，对应CAGR为23.04%，对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮整顿对白酒消费产生影响，降本增效不及预期，行业竞争加剧
   

三季报点评：业绩仍承压，静待需求改善

酒鬼酒(000799)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入11.91亿元，同比-44.41%；归母净利润0.56亿元，同比-88.20%。
    次高端延续承压，收入利润低于预期
    2024Q3公司实现营业总收入1.97亿元，同比-67.24%；归母净利润-0.65亿元，同比-213.67%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债1.47亿元同比-63.75%。2024Q3销售收现2.44亿元，同比-57.91%。次高端承压之下，公司推进营销转型，社会库存压力有所缓解，消费端开瓶、宴席数量都取得了较明显增长，但受当前经销商回款谨慎导致终端动销与回款不同频的影响，公司费用投入进度与收入不匹配，当期利润受到较大影响。
    持续加大促销投入，盈利能力仍承压
    2024Q3公司毛利率64.04%，同比-11.65pct，或主因产品结构变化，次高端以上白酒产品需求减弱、价格承压，公司高端与次高端产品销售同比降幅较大，中端及大众价位段产品比例上升。公司持续推进BC联动销售模式，加大消费者促销费用投入，2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为66.30%/18.97%/22.27%，分别同比+30.21/+13.61/-0.18pct。毛利率承压叠加费用率提升，2024Q3公司利润转亏。
    主动改革，建议持续关注
    考虑到行业需求较为疲软，宏观环境导致商务需求下滑较多，次高端价格带需求承压，短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别13.87/15.37/16.94亿元，分别同比-50.99%/+10.82%/+10.21%，归母净利润分别为0.59/1.52/2.26亿元，分别同比-89.24%/+158.02%/+48.49%，对应2024-2026年PE估值分别为279/108/73X。考虑到公司主动改革，渠道有望稳步趋于良性，大单品销售有望逐步恢复，建议持续关注。
    风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

公司经营持续向好，Q3业绩实现翻倍增长

三一重工(600031)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收578.91亿元，同比增长4.22%实现归母净利润48.68亿元，同比增长19.66%。公司2024Q3实现营收191.53亿元，比增长19.4%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长96.49%。
    国内需求底部回暖，海外市场稳中有进
    2024H1公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%。2024年下半年，工程机械行业整体运行逐步向好。国内需求筑底回暖，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，市场呈现加速回升态势。海外市场稳中有进，中国企业全球竞争力续提升，海外市场份额稳步扩大，海外市场前景广阔。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.28%/8.6%，分别同比-0.22/+1.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.32%/6.95%，分别同比-0.87/+2.89pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

业绩同比大增，继续看好行业景气上行

东航物流(601156)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；实现归母净利润20.67亿元，同比+24.14%实现扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。其中，第三季度公司实现营业收入63.88亿元，同比+31.55%；实现归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%。
    跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行
    2024年前三季度，我国跨境电商出口1.48万亿元，同比+15.2%。受益于跨境电商出口快速增长，2024Q3公司航空速运、综合物流解决方案实现营业收入22.73、34.71亿元，同比+18.1%、+48.2%；实现毛利4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%我们预计随着四季度欧美传统消费旺季到来，跨境空运行业景气度继续提高，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业绩进一步增长。2024年10月，TAC上海出境空运运价指数均值为4,977，相比2023Q3均值+4.6%，同比2023年10月+14.8%
    地面服务贡献收益稳定，制定三年分红计划
    公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024三季度，公司地面综合服务业务实现营业收入6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率38.8%，维持在较高水平。此外，公司制定了《2024-2026年股东分红回报规划》，其中规定在满足现金分红条件的情况下，每年现金分红比例为30%-50%，充分体现公司未来经营信心和对积极回报投资者的重视。
    投资建议：看好行业景气上行，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。我们看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏乏力；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力供给大幅增加。
   

2024Q3利润同比提升，海洋板块回暖可期

中天科技(600522)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入343.16亿元同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下降13.12%，实现扣非归母净利润21.30亿元，同比下降3.21%。
    2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增
    2024Q3单季度，公司实现营业收入129.0亿元，同比提升2.32%，环比下降2.08%实现归母净利润8.51亿元，同比提升20.67%，环比提升3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升8.95%，环比下降3.51%。下游需求高景气，截至2024Q3，公司合同负债达27.8亿元，同比提升85%。
    江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期
    随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先，且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单达123亿元。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为518.83/569.49/633.56亿元，同比分别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为5.56%/30.95%/16.47%。EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一，海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量，维持“买入”评级。
    风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
   

Q3公司经营稳健，盈利能力增强

中联重科(000157)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收343.86亿元，同比下降3.18%实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。公司2024Q3实现营收98.5亿元，比下降13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。
    股份支付费用对公司净利润造成影响
    股份支付费用对公司净利润造成一定影响，2024Q1-3公司股份支付费用为7.22亿元，其中2024Q3公司股份支付费用为2.41亿元，加回股份支付费用后，2024Q1-3公司归母净利润为38.61亿元，2024Q3归母净利润为10.92亿元。
    公司降应收、降存货效果显著
    公司降应收成果显著，2024Q1-3公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计414.77亿元，较2024年年初减少22.78亿元，降幅为5.21%。三季度末公司存货较一季度末减少19亿，降幅达7.81%；其中2024Q3公司存货环比减少14.23亿，降幅达5.97%，公司存货压降效果进一步显现。
    公司净利率增长，盈利能力增强
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.37%/10.16%，分别同比+0.61/+1.54pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.52%/9.65%，分别同比+1.06/2.28pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，分别同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pcts，我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升，同时研发费用率和财务费用率下降提升了公司净利率。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

光伏玻璃景气承压，静待转机

凯盛新能(600876)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为36.9亿元，yoy-22%；归母净利润为-2.5亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.7亿元，同比转亏。其中2024Q3营业收入为7.2亿元，yoy-63%；归母净利润为-1.9亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-2.1亿元，同比转亏。
    行业景气承压，2024Q3光伏玻璃量价均下降
    受行业景气压力持续加拖累，我们预计2024Q3公司光伏玻璃业务量价均承压，公司收入及盈利能力均承压。量方面，根据卓创资讯，2024Q3公司冷修1条650吨/日的产线，截至2024M9末公司光伏玻璃在产产能约4,970吨/日，同比减少300吨/日，降幅为6%，2024Q3末公司存货qoq+3.3亿元至12.5亿元，我们预计Q3公司光伏玻璃产销量同比减少。价方面，光伏玻璃价格2024年以来持续下行，据行业数据，2024Q32mm光伏镀膜玻璃单平均价为13.7元，yoy-4.5元/-25%,qoq-3.8元/-22%。2024Q3公司毛利率为-18.8%，yoy/qoq分别-31.5pct/-24.7pct；归母净利率为-26.9%，yoy/qoq分别-30.4pct/-23.7pct。
    关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
    2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
    新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级
    光伏玻璃需求景气低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
   

伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长

伯特利(603596)
    投资要点
    2024年10月29日，伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%。
    核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现
    2024Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套，分别同比增长33%/55%。机械转向产品销量有所恢复，Q3销量73.1万套，同比增长17.3%，环比增长24.1%其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。
    毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降
    公司2024Q3毛利率为21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比+0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在21%+水平，未来有望保持稳定。2024Q3期间费用为2.27亿元，期间费用率为8.7%，环比下降0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄，Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4亿元，主要系新产品研发加速。
    产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键
    公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%；在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%。其中，EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目116/50/11/15项，新增量产项目98/24/8/9项，成为未来收入增长关键。
    高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。
    风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。
   

战略调整，经营承压

千禾味业(603027)
    事件
    千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入利润均低于预期。
    基数扰动+主动调整，经营端依旧承压
    我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整，稳收入保利润：（1）分产品来看，2024Q3酱油实现营收4.35亿元，同比-13.82%。食醋实现营收0.85亿元，同比-15.67%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元，同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看，2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家，基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表现尤为承压，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。
    盈利下滑，期待改善
    2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，或受到产品升级+成本红利影响2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱，2024Q3公司毛销差减少2.31pct至22.61%，整体净利率同比-1.85pct至14.45%。
    投资建议
    考虑公司处于战略调整期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元，同比分别为-2.42%/17.81%/13.37%，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险
   

分红错期扰动Q3业绩

宁沪高速(600377)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.58亿元，同比增长21.10%，其中第三季度实现营收40.99亿元，同比下降8.37%；前三季度公司实现归母净利润41.20亿元，同比增长2.05%，其中第三季度实现归母净利润13.71亿元，同比下降11.81%。
    受益于车流量上升，Q3路费收入同增1%
    2024Q3，剔除建造收入后公司实现营业收入32.90亿元，同比下降0.89%。其中，受益于路网车流量的上升，收费业务实现收入25.98亿元，同比增长0.93%；配套业务收入实现收入4.49亿元，同比下降8.05%，主要系受油品销量下降影响；地产业务结转收入0.07亿元，同比下降89.48%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少；电力销售实现收入1.82亿元，同比增长32.52%，主要系云杉清能海上风电项目上网电量有所增加。
    分红错期导致Q3公司投资收益下降41%
    2024Q3，剔除建造成本后公司营业成本为13.61亿元，同比下降12.95%，主因建造期成本和地产销售业务成本等同比减少。Q3公司财务费用为2.46亿元，同比下降28.64%；Q3公司投资收益为2.99亿元，同比下降41.07%，主因江苏银行分红错期所致（2023年江苏银行于7月分红，2024年分红于2024年6月完成）。
    公司拟投资建设丹金高速项目
    公司拟出资资本金12.71亿元与常州市投资主体共同投资建设丹金项目，公司股比为74.6%。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力，路线全长41.35公里，全线采用双向六车道标准建设，建设工期4年。项目初步设计概算145.63亿元，施工图预算总投资约134.12亿元，资本金占总投资的40%。
    盈利预测与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

竞争抢份额，盈利暂承压

安井食品(603345)
    事件
    公司发布三季报，2024Q1-3收入/归母净利润分别为110.77/10.47亿元，同比+7.84%/-6.65%。其中，2024Q3收入/净利润分别为35.33/2.44亿元，同比+4.63%/-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。
    收入仍有增长
    公司Q3营收增速环比Q2的2.31%有所改善，火锅料、米面制品等行业整体需求下滑，但公司基于品类和渠道的完备性而取得逆势增长。重点产品来看，Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别收入17.92/11.28/5.32亿元，同比-0.12%/+24.12%/-9.49%。重点渠道来看，Q3经销/商超/特通直营/新零售分别收入29.78/1.71/1.88/1.37亿元，同比+3.23%/+15.07%/-12.41%/+95.93%，新零售增长迅速主要系盒马增量所致。
    利润出现承压
    公司前三季度毛利率/净利率分别为22.64%/9.59%，同比+0.58pct/-1.51pct，净利润下降主要系本报告期政府补助较上年同期减少。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率为6.40%/3.53%/0.74%，同比+1.65pct/+1.39pct/-0.08pct，销售和管理费用主要系广告费、促销费、股份支付分摊费用等较上年同期增加。此外，信用减值损失较上半年得到降低，资产减值损失有所增加；政府补贴较去年同期下降明显；所得税费用较2024Q2环比增加8220.92万元。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为154.85/170.15/185.48亿元，同比增长10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99亿元，同比增长0.07%/11.26%/9.34%，3年CAGR为6.78%。考虑到公司作为食品加工龙头企业，虽然在竞争高压下盈利承压，但在当前需求环境下仍保持收入增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱
   

Q3业绩环比改善，潍莱高速改扩建在即

山东高速(600350)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。
    Q3通行费收入同比下滑2.4%，降幅有所收窄
    2024年前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比下降7.44%，其中Q3实现通行费收入29.13亿元，同比下降2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响，其中Q3实现路费收入9.70亿元，同比下降10.85%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至2024年9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为84%和99.99%。
    Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润1.7亿元
    2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润3.28/3.93/1.44亿元，其中2024Q3分别实现净利润1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。
    公司拟投资潍莱高速改扩建项目
    公司拟投资S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的25%作为资本金，剩余75%通过银行贷款解决。该项目全长137.27公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。假设该项目经营期25年（2027年11月-2052年10月），测算该项目IRR约为5.5％。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复

广发证券(000776)
    事件
    广发证券发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业总收入191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润67.64亿，yoy+16.43%；加权平均ROE5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。
    收费类业务：大资管业务为重要业绩支柱，旗下公募AUM大幅增长
    1)2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入39.9亿元，yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为22.4%，yoy-3.9pct。其中2024Q3经纪业务收入12.3亿，yoy-15.1%/qoq-12.6%。
    2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入50.8亿元，yoy-15.7%，我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。其中2024Q3资管业务收入17.0亿，yoy-7.7%/qoq-4.4%。公募业务方面截至2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为8170亿元、13660亿元，分别yoy+25%、+43%，分别排名行业第三、第一。2024前三季度公司经纪业务（占比22.4%）+资管业务（占比28.5%）合计占证券主营收比例为50.9%，为公司收入重要支柱。
    3）2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入5.3亿元，yoy+33.1%。其中2024Q3投行业务收入2.0亿，yoy+89.3%/qoq+3.7%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司境内IPO融资规模8亿元，yoy-60%，公司境内再融资规模69亿元，yoy+20%；（2）境内债券主承销金额2651亿元，yoy+41%。
    资金业务：投资收益单季同比大幅改善，投资规模有所扩张
    1）2024前三季度公司投资业务实现收入59.8亿元，yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为33.6%，yoy+17.2pct。其中2024Q3公司投资业务净收入23.1亿元，yoy+740.7%/qoq-8.8%。2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较2023年末增长15.8%，其中交易性金融资产规模2845亿元，较2023年末增长28.7%。我们测算2024Q3公司年化投资收益率为2.31%/yoy+2.01pct，测算2024Q3公司投资杠杆为2.97倍，yoy+0.30倍。
    2）2024前三季度公司信用业务实现净利息收入13.7亿元，yoy-44.6%。两融业务方面，截至2024三季度末，公司融出资金851.3亿元，较2023年末-6.6%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为89/99/110亿，分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%；EPS分别为1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场

广州酒家(603043)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑4.5%。
    旺季稳健收官，速冻业务压力仍存
    一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。
    毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现
    2024年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024前三季度公司利润总额为5.8亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。
    稳健增长，维持“买入”评级
    考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。
   

公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速

徐工机械(000425)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收687.26亿元，同比下降4.11%实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。公司2024Q3实现营收190.94亿元，同比下降6.37%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%。
    公司经营质量持续改善
    2024Q1-3，公司营收687.26亿元，我们认为公司主动进一步做精销售，主动减少部分低毛利低净利产品收入，鼓励、支持经销商优先去库存，在国内需求筑底回暖背景下，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，公司四季度内销有望实现较好表现。2024Q3表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）为539.02亿元，环比减少28.83亿元，我们认为由于公司央国企客户比重大，国企客户一般在四季度回款多，因此2024Q4公司表内应收款项有望持续下降。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%，分别同比+0.73/+1.03pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.53/+1.95pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着公司降本增效措施持续推进、产品结构逐步优化，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元，CAGR为21.56%。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

销售降幅收窄，回购提振信心

招商蛇口(001979)
    投资要点
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；实现归母净利润26.01亿元，同比-31.00%。
    营收稳健，毛利率承压
    2024年前三季度，公司实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；毛利率为9.95%同比-8.3pct；归母净利润为26.01亿元，同比-31.00%。三季度单季度实现营业收入267.37亿元，同比+9.64%；毛利率为6.05%，同比-16.4pct；归母净利润为11.83亿元，同比-26.78%。公司归母净利润下滑，主要因为项目结转毛利率同比下降。我们认为，随着低毛利项目陆续结转完毕，公司盈利能力将逐步得到修复。
    销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市
    公司销售稳居行业前列，根据中指院数据，2024年前三季度公司实现销售金额1451.4亿元，同比-35.9%，实现销售面积638.0万平方米，同比-30.5%，降幅较上半年均有所收窄。公司保持以销定投，三季度共拿地7宗，主要集中在上海等核心城市，规划建筑面积共59.84万平方米。2024年前三季度公司权益拿地金额为160.2亿元，同比-39.9%，权益拿地面积为65.8万平方米，同比-49.3%。
    积极回购，提振市场信心
    2024年10月16日，公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购的股份将全部予以注销。此次回购股份的价格不超过人民币15.68元/股，回购金额不低于人民币3.51亿元且不超过人民币7.02亿元。预计回购股份数量约为2238.52至4477.04万股，占公司当前总股本的0.25%至0.49%。公司回购股份，有利于提升投资者信心，进一步稳定市场预期。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1868.37/2003.82/2129.32亿元，同比分别+6.76%/+7.25%/+6.26%；归母净利润分别为63.56/74.81/90.42亿元，同比分别+0.57%/+17.71%/+20.86%。EPS分别为0.70/0.83/1.00元/股，3年CAGR为12.68%。公司经营稳健，融资畅通，积极回购稳定预期，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；市场修复不及预期；市场竞争加剧。
   

养殖稳健发展 Q3盈利同比高增

新五丰(600975)
    事件
    公司披露2024年三季报，公司2024Q3营业收入20.38亿元，同比增加49.94%，归属上市公司股东的净利润2.48亿元。2024Q1-Q3营业收入52.71亿元，同比增长36.05%。
    养殖产能相对充裕，降本增效明显
    2024Q1-Q3公司共计出栏生猪310.73万头，同比增长49.44%。生猪内销、冻肉业务营收同比增长47.79%、18.92%。2024年上半年新交付肥猪场1个，新增年出栏肥猪产能9.52万头，截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏23.28万头。随着精细化管理提升，规模优势将进一步凸显，公司降本增效明显，母猪场满产率较年初提升了10%左右，母猪性能指标获得改善，7月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上。
    饲料生产量快速增长，屠宰运营稳健发展
    饲料方面，2024年前三季度，公司饲料生产量59.82万吨，同比增加40.97%。7月，新五丰旗下子公司天心种业拟投资2.79亿元建设“郴州天心生物科技有限公司年产60万吨猪料新质工厂建设项目”。屠宰方面，2024年前三季度，公司屠宰生产量4.84万吨，同比增加4.15%。目前公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。包括2015年投产的广联公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力；宁远舜新项目拥有年屠宰生猪50万头的能力，2024年已投产运营；郴州双新项目生产规模为年屠宰生猪85万头能力，该项目预计2024年投产。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.37/104.04/119.52亿元，同比增速分别为42.71%/29.45%/14.88%，归母净利润分别为1.46/6.08/5.13亿元，同比增速分别扭亏为盈/315.50%/-15.65%，EPS分别为0.12/0.48/0.41元/股。生猪养殖景气度回升，公司有望实现业绩增长，建议保持关注。
    风险提示：出栏不及预期；生猪价格不达预期
   

三季度经营再创新高，高成长持续兑现

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2024年三季报，第三季度实现收入34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%。
    自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长
    2024Q3公司主要下游客户奇瑞销量65.2万辆，同比+27.5%，环比+14.2%，理想销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，吉利销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%，特斯拉销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%。优质客户持续放量带动公司2024Q3单季度收入实现历史新高，新项目和新品类拓展持续兑现助力公司实现快速成长。
    盈利能力表现亮眼，扣非归母净利率逐季提升
    2024Q3公司单季度毛利率21.3%，同比+1.9pct，环比+1.5pct，归母净利率8.0%，同比+1.1pct，环比+1.4pct，扣非归母净利率7.3%，同比+0.4pct，环比+0.6pct，公司扣非归母净利率实现逐季提升，主要系产品结构优化以及产品放量带动规模效应进一步凸显。公司单季度期间费用率为11.7%，同比+1.0pct，环比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/4.3%/1.4%，同比分别基本持平/+0.3pct/+0.4pct/+0.3pct，环比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct，销售费用率与研发费用率的增长或系产品三包费以及新项目拓展所致，Q3美元/欧元兑人民币汇率环比均有所下降，汇兑损失影响财务费用。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地.墨西哥盈利改善2024H1实现收入3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    盈利预测、估值与评级
    公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动影响
   

2024三季报点评：短期经营波动，看好长期发展

海信家电(000921)
    投资要点
    海信家电发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，实现归母净利润27.93亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润22.89亿元，同比+10.99%。其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润5.86亿元，同比-26.67%
    当季收入环比降速，内销短期有所波动
    2024Q3公司收入基本持平，环比降速；分业务看，参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在7-8月内需环境偏弱背景下，短期有所波动
    成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压
    2024Q3公司毛利率同比-2.45pct至20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑，2024Q3公司销售费用率同比-1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct综上所述，公司2024Q3归母净利率同比-0.69pct至3.54%，业绩同比有所下滑。
    政策拉力&多业务共振，看好中长期增长
    当前各省份家电国家补贴政策全面铺开，作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。
    维持公司“买入”评级
    海信家电2024Q3内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司2024-2026年营收分别为935/1034/1144亿元同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.04/39.14/44.93亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应PE分别为11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压

王府井(600859)
    事件
    2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入85.0亿元，同比下滑8.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑70.5%。
    零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态
    2024年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。
    毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5%
    2024Q3公司毛利率为38.3%，同比降低1.1pct，虽然百货、购物中心、奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升0.9pct。单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct但财务费用率同比降低1.0pct。综合看下来，由于收入端压力，公司利润仍存在一定压力，2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑70.5%。
    看好中期成长，维持“增持”评级
    考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

三季报点评：预调酒承压，期待Q4新品

百润股份(002568)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。
    需求偏弱，收入利润同比下滑
    2024Q3公司实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02亿元，同比下降3.13%。
    费用率增加，盈利能力承压
    2024Q3公司毛利率70.18%，同比提升1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率33.46%，同比增加4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压，2024Q3公司归母净利率22.67%，同比下降5.39pct。
    前瞻布局威士忌，期待Q4新品上市
    中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。
    鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级
    考虑到需求较为疲弱，强爽短期基数仍较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别32.04/35.37/38.67亿元，分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为7.20/8.36/9.24亿元，分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%，对应CAGR为4.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期
   

成本行业领先，养殖盈利高增

神农集团(605296)
    事件
    公司第三季度营收为15.83亿元，同比增长36.32%；归母净利润为3.56亿元，同比增长662.97%。前三季度营收为40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润为4.8亿元，同比增长321.20%。
    生猪出栏继续增长，母猪产能持续扩张
    公司生猪业务实现量价齐升。2024Q1-Q3公司实现生猪销售166.37万头，同比增长49.60%；公司24Q3生猪销售均价19.00元/公斤，同比增长23.54%，环比增长21.33%。公司母猪产能充裕，生猪出栏持续扩张。截至8月底，能繁母猪存栏为11万头，公司未来将加大代养模式的出栏比重，目前自养模式出栏与代养模式出栏的生猪比例约为3：7。公司2024年、2025年均有猪场建设项目，2024年在建项目建设完成后产能可达300万头，2025年的规划项目建完之后产能可以达到400万头。公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健、健康的发展。
    养殖成本优势明显，资产负债率进一步下降
    生产成绩持续向好，精细化管理成效显著，生猪完全成本从2024年1月的14.6元/公斤下降为2024年8月的13.8元/公斤，断奶成本从年初的330+元/头降至目前300元/头，原料价格不断下降、料肉比持续改善，全年完全成本目标是14元/公斤以内。公司资产负债率处于低位，货币资金充裕。截至2024Q3末，公司资产负债率27.7%，环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营收分别为64.61/86.49/106.27亿元，同比增速分别为66.03%/33.87%/22.87%，归母净利润分别为10.83/12.84/17.57亿元，同比增速分别为扭亏为盈/24.04%/57.66%。2024-2026年EPS分别为1.29/1.59/2.51元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。
    风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。
   

主业承压奶油稳增，费效比提升净利率

立高食品(300973)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比5.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%实现归母净利润0.68亿元，同比35.07%。利润表现突出。
    奶油带动增长，主业有所承压
    分品类看，Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07亿元/4.29亿元，同比约-14%/+15%，占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑，主要系对产品上架安排的调整，正积极推进新品储备和上新。
    费用率把控好，盈利提升明显
    Q3公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比，且推新节奏有所调整。其他因素上，今年前三季度，1）信用减值损失计提432.04万元同比增加1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2）少数股东损益本期为-272.19万元，同比增加107.20%，主要系两家非全资子公司利润下降所致。3）剔除股份支付费用后，归母净利润2.11亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3年cagr为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱
   

三季报点评：量价承压，净利率同比略降

重庆啤酒(600132)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%
    高基数下量价承压，收入利润均有所下滑
    2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价分别减少5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高，吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高，受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。
    经济类产品同比正增，西北区域收入下滑较大
    分产品看，2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2趋势。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元，分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大。
    产品结构影响毛利率，净利率同比略降
    2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.35pct，我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响，2024Q3吨成本同比+1.09%。2024Q3期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，我们预计销售费用率缩减或主要由于Q2费用前置，全年仍按照费用规划推进。2024Q3归母净利率10.25%，同比下降0.34pct。
    未来有望稳健增长，分红率领先，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，公司受餐饮夜场客流下滑影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.78/151.80/154.85亿元，分别同比增长0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45亿元，分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR为2.64%，对应2024-2026年PE估值分别为21/21/19X。考虑到公司未来有望稳健增长，分红率领先行业，维持“买入”评级。
    风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期
   

业绩环比显著，盈利能力持续修复

金雷股份(300443)
    事件：
    近日，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入13.13亿元，同比下降1.72%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降54.39%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降56.73%。
    业绩环比改善显著
    2024Q3公司业绩环比改善显著。2024Q3公司实现营业收入6.0亿元，同比提升11.50%、环比提升31.11%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降40.54%、环比提升67.62%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降41.91%、环比提升70.06%
    盈利能力持续修复，受益风电需求回暖
    盈利水平方面，公司2024Q3实现毛利率24.9%，环比提升5.5pct，实现净利率12.5%，环比提升2.7pct，我们判断公司盈利能力环比改善主要系1）原材料价格下跌、2）交付规模环比提升。展望2025年，根据我们统计2024年1-9月，国内风机招标规模突破91GW，其中陆上风机招标规模突破83GW，海上风机招标规模突破8GW，看好明年风电装机需求起量，公司作为风电主轴龙头，交付规模有望提升产品结构或持续改善，有望带动公司产品均价及盈利水平进一步修复。
    维持“买入”评级
    考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.37/27.23/36.17亿元，同比分别+4.7%/+33.63%/+32.86%；归母净利润分别为3.3/5.1/6.7亿元，同比增速分别为-19.07%/52.3%/31.51%。EPS分别为1.0/1.6/2.1元。考虑到公司是全球风电主轴龙头，海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动
   

2024年三季报点评：业绩短暂承压，看好代工利润修复&钨丝线加速渗透

高测股份(688556)
    事件
    2024Q1-Q3公司营收34.3亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-82%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-86%；2024Q3单季度营收7.9亿元，同比-54%，环比-36%，归母净利润-0.7亿元，同比-115%，环比-210%，扣非归母净利润-0.8亿元，同比-118%，环比-257%。
    硅片价格或将见底，静待行业利润修复
    2024Q1-Q3公司毛利率为23.0%，同比-23.0pct，净利率6.0%，同比-21.9pct；期间费用率为18.0%，同比+3.2pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为15.0%，同比+2.6pct，财务费用率为0.8%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为12.2%，同比-32.6pct，环比-6.8pct；净利率-8.6%，同比-35.7pct环比-13.6pct；期间费用率为23.9%，同比+9.5pct，环比-9.3pct。
    存货&合同负债随β下行，经营质量因α环比改善
    2024Q1-Q3的经营性净现金流量为-9.1亿元，同比-243%，主要系采购付款票据到期解付规模增加。截至2024Q3末公司存货为10.2亿元，同比-45%，合同负债为4.1亿元，同比-46%，我们认为主要系硅片扩产降速所致。
    钨丝金刚线出货提升，创新业务实现持续签单。
    2024年第三季度，公司实现金刚线出货约1800万千米，其中钨丝金刚线出货占比约48%，金刚线产品竞争力和市占率持续提升；硅片及切割加工服务出货约8.5GW专业化硅片制造成本优势明显；创新业务新产品实现持续签单。光伏行业目前仍处于深度调整过程中，公司通过研发不断提升核心竞争力，盈利有望逐步修复。
    看好未来硅片价格修复利好代工，钨丝线有望加速渗透
    公司业绩因光伏行业下行而短暂承压，但我们看好未来硅片价格修复利好公司代工切片业务&钨丝线加速渗透。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.6/52.5/61.6亿元，同比增速分别为-25%/+13%/+17%；实现归母净利润分别为1.9/5.4/7.9亿元，同比增速分别为-87%/+186%/+47%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期
   

三季报点评：业绩稳健增长，渠道稳扎稳打

古井贡酒(000596)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。
    收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。
    销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升
    2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。
    公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长
    当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。
    渠道稳扎稳打，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

三季报点评：浓香龙头行稳致远，现金分红承诺提振市场信心

五粮液(000858)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。
    收入利润略低于预期，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74亿元，同比+1.34%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债161.82亿元，同比-6.62%。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，销售收现增速快于收入，或主因公司春节旺季银行承兑汇票已悉数到期收现。
    毛利率提升+费用投放增加，盈利能力基本稳定
    2024Q3公司毛利率76.17%，同比+2.77pct；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.03%/4.01%/14.85%，分别同比+2.83/+0.22/-0.03pct；毛销差62.14%，同比下降0.07pct，我们判断或主要系1618、低度等产品以扫码红包等形式加大费用投放。2024Q3公司归母净利率为34.02%，同比-0.02pct。
    现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振市场信心
    公司发布关于2024-2026年度股东回报规划的公告，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率4%左右（200亿元对应3.5%），夯实股东回报，提振市场信心。
    浓香龙头行稳致远，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别891.03/936.08/982.97亿元，分别同比增长7.00%/5.06%/5.01%，归母净利润分别为326.09/342.66/364.96亿元，分别同比增长7.94%/5.08%/6.51%，对应CAGR为6.50%，对应2024-2026年PE估值分别为18/17/16X。考虑到公司作为浓香龙头之一，千元价位带动销韧性较强，1618与低度新品等发力有望带来更多增量，以现金分红承诺提振市场信心，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

24Q3现金流改善，期待需求景气改善

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为159亿元，yoy-6%；归母净利润为6.6亿元，yoy-26%；扣非归母净利润为3.6亿元，yoy-49%。其中2024Q3营业总收入为56亿元，yoy-6%；归母净利润为2.3亿元，yoy-32%；扣非归母净利润为1.2亿元，yoy-52%。
    智能化改造阶段拖累产能利用率，新签小幅下降或因钢价下跌
    2024Q1-3公司钢结构产量为325万吨，yoy+0.6%；其中2024Q3钢结构产量为114万吨，yoy+1.4%、qoq-3.6%。公司钢结构产量增速有所放缓，我们认为主要原因预计为公司对生产设备进行大规模智能化改造影响，导致钢结构产能利用率阶段性下降（2024Q1-3平均产能利用率预计为86.7%，yoy-5.0%）。2024Q1-3公司新签订单额为219亿元，yoy-4.3%；其中2024Q3新签订单额为76亿元，yoy-3.7%，材料订单占比为98%。新签合同额小幅下降的主要原因预计为钢价同比有所下降。
    单位盈利持续承压，2024Q3经营活动现金流改善
    我们测算2024Q3公司钢结构吨毛利/吨净利分别为447/172元，yoy分别-196/-106元（2024Q1-3测算分别为498元/171元，yoy分别-92/-122元）。公司钢结构盈利水平阶段承压，预计主要源于需求景气承压导致的行业竞争延续加剧态势，此外智能化改造红利尚待释放，阶段增加单位成本(2024Q1-3吨研发费用156元，yoy+24元)。2024Q1-3公司计入当期损益的政府补助为3.6亿元，yoy+1.1亿元（2024Q3为1.3亿元，yoy+0.1亿元）。2024Q1-3公司经营活动现金流量净额为3.3亿元，yoy-4.3亿元；2024Q3净额为3.7亿元，yoy+2.7亿元。
    看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为228/252/279亿元，分别yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元，3年CAGR为+2%。公司是钢结构构件制造龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。公司现价对应25年PE8.6倍，估值有优势，维持“买入”评级。
    风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。
   

公司经营稳定，持续看好公司发展

安徽合力(600761)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收134.09亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长11.63%。公司2024Q3实现营收44亿元，同比下滑0.11%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。
    国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场
    2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二、三级营销服务网络，2024年公司投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，持续巩固国内市场。
    叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量
    2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024年公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。
    Q3公司毛利率小幅增加，净利率略有下滑
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为21.53%/8.82%，分别同比+1.29/+0.47pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为21.42%/7.26%，分别同比+0.26/-0.83pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%/0.03%，分别同比+0.99/+0.22/+0.49/+0.05pcts，我们认为公司零部件等业务持续放量、海外销售收入增长等或推动公司毛利率提升。
    叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元，归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元，CAGR为14.11%。EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

均价及盈利能力均改善，关注新应用

宏和科技(603256)
    投资要点
    公司公告2024年三季报，24Q1-3收入6.2亿元，yoy+24.6%，归母净利润0.08亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元，亏损同比收窄。24Q3收入2.1亿元yoy+1.2%，qoq-3.1%；归母净利润0.07亿元，同比扭亏，qoq-22.3%；扣非归母净利润0.03亿元，同比扭亏，qoq-53.6%。Q3环比阶段有压力，盈利能力延续提升
    24Q3淡季销量阶段偏弱，电子布均价同环比提升
    24Q1-3公司电子布销量1.5亿米，yoy+16.2%，产销率104%；其中24Q3销量4,910万米，yoy-13.0%，qoq-6.7%。24Q1-3电子布均价3.7元/米，yoy+1.8%；其中24Q3均价3.8元/米，yoy+9.2%，qoq+5.1%。24Q3淡季影响，公司销量同环比有所承压，均价同环比均较好改善。24Q1-3公司电子纱采购均价17.9元/kg，yoy+24.6%；24Q3采购均价17.8元/kg，yoy+25.0%，qoq-4.7%。
    毛利率同环比延续改善，盈利能力延续提升
    24Q1-3综合毛利率16.5%，yoy+8.7pct；24Q3毛利率19.0%，yoy+13.8pct，qoq+1.3pct。黄石宏和布厂投产后，玻纤布产量、销量增长摊薄费用效果明显，24Q1-3费用率yoy-2.7pct至16.8%。24Q1-3归母净利率1.2%，yoy+10.0pct；Q3归母净利率3.3%，yoy+14.2pct，qoq-0.8pct。
    高端电子布龙头持续成长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.0/9.7/11.8亿元，yoy+21.1%/21.3%/21.3%；归母净利润分别为0.2/0.5/1.2亿元，24年同比扭亏为盈，25-26年分别yoy+124.7%/144.5%。EPS分别为0.02/0.05/0.13元。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，同时建议重视高端电子布新领域应用持续突破蕴含的成长弹性。维持“买入”评级。
    风险提示：需求低于预期；竞争加剧风险；原燃料价格波动；供应商及客户集中度较高风险
   

三季度营收同比转正，期待盈利改善

我爱我家(000560)
    投资要点
    10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入87.62亿元，同比-3.42%；实现归母净利润0.08亿元，同比实现扭亏为盈。
    业绩扭亏为盈，计提减值影响单季度表现
    2024年前三季度，公司实现营业收入87.62亿元，同比-3.42%，实现归母净利润0.08亿元，同比实现扭亏为盈。三季度单季度实现营收29.47亿元，同比+4.95%实现归母净亏损0.21亿元。三季度亏损主要是因为公司对新房业务的应收账款进行了减值计提，带来信用减值损失约3244万元。截止到三季度末，公司新房业务应收账款净额为2.9亿元，其中2年以上应收账款降至0.9亿元。
    三季度GTV同比转正，政策催化下四季度有望保持增长
    2024年前三季度，公司实现GTV（住房交易金额）1867亿元，同比-17.8%。2024年第三季度单季度来看，公司实现GTV约641亿元，同比+2.3%，其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为487、54、99亿元，同比分别+0.3%、+1.3%、+14.4%政策加持下，二手房市场成交量有所回暖，我们预计随着9月份“一揽子”涉房政策逐步落地，2024年四季度公司GTV有望进一步提升。
    核心城市市占率稳定，二手房市场回暖带动业绩提升
    公司深耕北京、上海、杭州等重点城市，市占率保持稳定，其中上海地区市占率同比提升0.8pct。根据中指院数据，2024年三季度北京、上海、杭州二手房成交套数同比分别+26%、+11.7%、+56.7%，成交金额同比分别+17.4%、+6.1%、+53.6%。截止到三季度末，相寓业务在管房源达30.4万套，较年初增加3.2万套。我们认为，二手房市场有望持续回暖，带动公司经纪业务逐步改善。
    投资建议
    政策加码下，二手房市场活跃度逐渐提升，我们预计2024-2026年营收分别为128.31/132.74/139.63亿，同比分别+6.11%/+3.45%/+5.20%；归母净利润分别为0.86/1.92/3.59亿，同比分别+110.08%/+124.67%/+86.950%；EPS分别为0.04/0.08/0.15元/股，3年CAGR为34.32%。考虑到公司在国内的龙头地位，以及政策扶持下二手房市场规模或逐步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；二手房活跃度不及预期；市场拓展不及预期。
   

业绩符合预期，优创投产在即

扬农化工(600486)
    事件
    公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收80.2亿元，同比-14%；实现归母净利润10.3亿元，同比-25%；实现扣非后归母净利润9.9亿元，同比-24%。
    农药行业低迷，业绩符合预期
    单季度看，2024Q3公司实现营收23.2亿元，同比+5%，环比-8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-21%。前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷，量增价跌所致。2024年前三季度公司原药销量约7.6万吨，同比+1.4%，原药均价6.34万元/吨，同比-20%。2024Q3公司原药销量约2.6万吨，同比+12%，原药均价5.74万元/吨，同比-7%。前三季度功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-13%/+16%/-3%/-6%/+3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，公司业务有望迎景气改善。
    农药出口增速放缓，但价格改善明显
    2024年前三季度海外农药需求整体显著改善，根据海关总署统计，1-9月份我国农药出口同比大幅提升，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比增长了31%，累计金额提升了12%，但2024Q3出口量同比增长仅2%，低于2024Q2的54%。不过，2024Q3出口均价环比增长了9%，我们认为价格的明显改善可能意味着农药供给已经出现结构性的偏紧，农药行情有望迎景气曙光。
    优创一期投产在即，农药原药龙头持续成长
    公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2024年优创一期一阶段项目已进入试生产，同时加快推进二阶段项目。并且公司正在商讨优创二期项目，产品清单在编制过程中，有望推动公司持续成长。
    菊酯龙头且持续成长，维持“买入”评级
    考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。当前股价对应2025年PE为14倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险
   

NBV及净利润增速均处于同业领先水平

新华保险(601336)
    投资要点
    新华保险发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润206.8亿元，同比增长116.7%；NBV同比增长79.2%。公司的归母净利润及NBV增速均环比提升且处于同业领先水平。
    NBV增速继续提升且处于同业较优水平
    9M2024公司NBV同比+79.2%（2024Q1/2024H1分别为+51.0%/+57.7%），NBV增速环比继续提升，我们预计主要系产品预定利率再次下调等带动新单保费大幅正增以及新业务价值率同比改善。9M2024公司实现长期险首年保费341.47亿元，同比-12.7%，其中2024Q3单季为155.57亿元，同比+195.4%（2024Q1/2024Q2分别为-45.0%/-45.2%）。分渠道来看，9M2024公司个险渠道的长期险首年保费同比+16.6%其中2024Q3单季同比+70.2%；9M2024银保渠道的长期险首年保费同比-24.1%，其中2024Q3单季同比+293.5%。公司个险及银保渠道的新单保费增速均明显改善。
    投资收益显著改善支撑公司净利润实现高增
    1）9M2024公司实现归母净利润206.8亿元，同比+116.7%，其中2024Q3单季的归母净利润为95.97亿元，同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2分别为-28.6%/+100.6%）公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比大幅提升。9M2024公司的投资收益、公允价值变动损益分别为51.34、419.85亿元，同比分别增加49、448亿元2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化总、综合投资收益率分别为6.8%、8.1%同比分别+4.5、+5.1PCT。总投资收益率和综合投资收益率同比抬升主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票等资产类别的交易机会。
    投资建议：维持新华保险“买入”评级
    考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为210/227/245亿，对应增速分别为141%/9%/8%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓
   

业绩稳中向好，信用卡资产质量改善

招商银行(600036)
    投资要点
    招商银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2527.09亿元，同比-2.91%。实现归母净利润1131.84亿元，同比-0.62%。
    业绩稳中向好，息差业务贡献度提升
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24%、-12.31%、-4.04%、+0.29%，较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct
    零售业务优势显著，息差展现较强韧性
    截至2024Q3末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比+4.70%，增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元，其中零售贷款净新增326.79亿元，零售业务优势凸显。本行口径下，截至2024Q3末，公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63%、+31.28%。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%，较2024H1-1bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98%、1.58%，较2024H1分别-4bp、-2bp2024Q3公司单季净息差为1.97%，环比-2bp，息差降幅收窄且表现优于同业。
    财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现亮眼
    2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比-27.63%，增速较2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元，同比+47.36%，增速较2024H1+6.97pct。代销理财收入表现亮眼，主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面，截至2024Q3末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初+7.69%，零售客户户均AUM为6.96万元，较2023年水平+2.98%。
    不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善
    静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp，其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看，2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%，与2024H1持平其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43%、4.26%、0.57%较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp，信用卡资产质量边际改善，我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较足。
    投资建议：维持招商银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，3年CAGR为2.60%；归母净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAGR为2.86%。考虑到公司零售优势显著，故我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

底部震荡，期待复苏

桐昆股份(601233)
    事件
    桐昆股份于2024年10月30日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入760.49亿元，同比增加23.17%，实现归母净利润10.07亿元，同比增加11.41%。其中，2024Q3实现营业收入278.34亿元，同比增加12.03%，环比增加2.70%，实现归母净利润亏损0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%。
    Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩
    剔除浙石化贡献业绩后，2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元，同比减少148.87%，环比减少155.42%，2024Q3PTA-原油价差均值为315元/吨，环比基本持平，PTA价差仍在磨底，拖累公司Q3业绩。公司持有浙石化20%的股份，2024Q3浙石化净利润为6.20亿元，同比减少70.74%，环比减少20.04%，公司获1.24亿元投资收益。如果终端化工品需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望带来投资收益增长。
    长丝需求稳健修复，库存下降产销好转
    2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨，同比增加5.53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8月低点（58.95%）回升，截至10月24日织机开工率达68.72%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY为例，2024年7-10月库存天数均值分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。
    政策陆续落地实施，涤纶长丝消费需求有望进一步改善
    中共中央政治局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施，国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，终端消费需求有望进一度改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为如果政策陆续落地，有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复，但目前仍处于恢复初期，我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元，对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元，对应PE为18.3X/8.0X/5.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。
   

2024三季报点评：营收表现稳健，业绩延续双位数增长

海尔智家(600690)
    事件
    公司2024Q1-Q3实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，归母净利润151.54亿，同比增长15.27%；2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91%
    期内内销承压，海外保持稳健
    2024Q1-Q3海尔收入同比+2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，Q3环比小幅改善。内销方面，据产业在线，海尔Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4%/+3%/-3%，较Q2变化不大，以旧换新政策8月底全面落地，期内影响有限，有望带动Q4内销显著改善；Q3欧美核心家电行业出货环比好转，收入预计随需求触底改善，新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略，预计延续较快增长
    毛利费用改善，利润率继续提升
    2024Q3公司单季毛利率同比+0.07pct，期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同，内外销毛利率预计均有提升；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct，期间费用率-0.43pct，投资收益对盈利正贡献0.23pct；经营提效驱动管理及销售费用改善，海外利率对财务费用仍有拖累，综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct，盈利持续改善，现金流保持稳健
    短期弹性可观，长期逻辑不变
    短期，“以旧换新”政策弹性较超预期，终端景气拐点已现，公司产品结构偏向高端，本轮更受益；海外降息周期正式开启，财务费用率有望改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。
    经营稳中向好，维持“买入”评级
    2024Q3公司收入环比略有改善，政策带动终端拐点向上，弹性突出，海外收入盈利向好；后续内销在政策及厂商调整下大概率改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌大幅领先。预计2024及2025年实现归母净利润189及215亿，当前PE为15.1及13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨
   

2024三季报点评：业绩超预期，报表质量优异

美的集团(000333)
    事件
    公司2024Q1-Q3实现营收3189.75亿元，同比增长9.57%，归母净利润316.99亿元，同比增长14.37%；2024Q3实现营收1017.01亿元，同比增长8.05%，归母净利润108.95亿元，同比增长14.86%，扣非净利润101.96亿元，同比增长10.96%
    C端外销高增，B端整体平稳
    公司24Q3营收同比+8%，增长稳健；其中C端智能家居收入同比+8%；B端新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人自动化分别同比+7%/+6%/-9%，合计同比+1%。据产业在线，24Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-1%/+6%/+14%，空调偏弱，冰箱稳健，洗衣机表现较好；24Q3空调外销量同比+27%，订单支撑下，C端外销预计延续较快增长。总的来说，公司当季营收表现稳健、符合此前市场预期。
    毛利承压，利息减少提振盈利
    2024Q3公司单季毛利率同比-1.1pct，预计与成本、价格竞争及汇率因素有关。当季期间费用率同比-1.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/-0.3/+0.1pct，财务费用率-2.0pct，对应长期借款环比-293亿，预计与归还长期负债利息费用减少有关，提振当季净利率。此外，24Q3收益类科目及营业外收入分别贡献盈利+0.2/+0.1pct；综上，24Q3单季归母净利率同比+0.6pct至10.7%。
    报表质量优异，后续支撑强劲
    公司24Q3经营活动现金净流量268亿，同比+78.5%，跳升至同期新高；期末合同负债375亿，较24Q2末+28亿，同比+85亿至同期新高；24Q3末其它流动负债876亿，较24Q2末+22亿，同比+152亿至同期新高；应收项目较24Q2末-61亿，同比+27亿；表内存货较24Q2末+24亿。现金流及合同负债同期新高，后续支撑强劲。
    经营稳健，维持“买入”评级
    公司24Q3经营稳健向好，后续内销受益以旧换新、弹性可期，外销订单及OBM业务均延续较好表现，原材料成本环比略有改善，报表支撑强劲，经营趋势强劲。期内H股上市落定，出海有望进一步提速；分红率60%+，股息率有优势。预计24及25年业绩分别为385及425亿，当前PE为14.5及13.1倍，重申“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨
   

业绩持续稳健，看好长期成长

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元，同比+24%；归母净利润32.4亿元，同比+60%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49%。
    其中2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92亿元，同比+12%，环比-2%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11%，环比+4%。
    业绩符合预期，产销持续创新高
    在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条，同比+30%/+32%。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化，带动前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38%。
    Q3利润环比下滑，经营性利润有望改善
    单季度看，2024Q3公司实现产/销量1922/1933万条，环比+6%/+8%，带动营收环比增长。利润端有所承压，主要是2024Q3费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致，2024Q3毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1%/+1.8%，整体原料成本有所提升。展望后市我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月20日已下滑8%/33%/16%，Q4海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。
    全球化持续推进，拟投资建设贡布经济特区
    截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥项目已于5月动工建设，印尼工厂已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作。此外，公司公告拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，打造橡胶轮胎产业集群，国际竞争力有望进一步增强。
    全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级
    公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

2024三季报点评：营收短期承压，盈利能力大幅提升

格力电器(000651)
    事件
    公司2024Q1-Q3实现营业收入1467.22亿元，同比下滑5.34%，归母净利润219.61亿元，同比增长9.30%；2024Q3实现营业收入469.39亿元，同比下滑15.84%，归母净利润78.25亿元，同比增长5.47%，扣非净利润72.99亿元，同比增长2.09%
    主营环比走弱叠加其他业务拖累，营收短期承压
    公司24Q3单季营收同比-16%。24H1公司其他业务收入同比-44%，近十年其他业务收入占营收比多在15%-20%，若趋势延续，三季度收入仍受此拖累。主营业务方面据产业在线数据显示，格力空调Q1-Q3内销量分别同比+9%/-10%/-20%，外销量分别同比+10%/+10%/+43%，三季度内销出货环比显著走弱，叠加均价表现我们预计公司主营空调业务当季承压。后续受益于以旧换新，空调弹性突出，主营有望改善。
    成本及结构影响毛利表现，整体盈利能力提升显著
    24Q3公司毛利率同比-0.5pct，一方面成本有所拖累，另一方面内销毛利率高于外销，期内外销增速预计快于内销，结构预计也有负面影响。24Q3期间费用率同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-4.4/+0.4/+0.9/+0.5pct，收益类/减值科目分别正向影响盈利+1.0/+1.7pct；销售费用率显著下行，预计与外销业务占比提升以及公司费用节约相关。综上，24Q3归母净利率同比+3.4pct至16.7%
    当期报表质量表现平稳，经营性现金流环比有所好转
    公司当季实现经营性净现金76亿、同比-13.1%，24Q2为81亿、同比-49.0%，现金流环比好转、与净利润规模相近；24Q3末合同负债109亿，较24Q2末-32亿，这或与需求和渠道变革有关；24Q3末其他流动负债618亿，较24Q2末-5亿，同比-10亿；24Q3末存货253亿，较24Q2末-38亿，较23Q3末-82亿，有所改善。
    经营稳健，维持“买入”评级
    24Q3公司营收承压，盈利能力改善；而结合报表和动销趋势，公司渠道库存或进一步向下，以旧换新政策带动下，近期空调零售数据好转，四季度公司改善可期；而股息率铸就公司安全边际，看好公司估值业绩修复空间。预计24及25年公司业绩分别为320亿及355亿，对应当前PE为8.0及7.2倍，重申“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨
   

2024年三季报点评：海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖

乐歌股份(300729)
    事件：
    乐歌股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收39.75亿元，同比+48.03%实现归母净利润2.65亿元，同比-48.64%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比-8.64%；单季度看，2024Q3公司实现营收15.48亿元，同比+53.67%，实现归母净利润1.05亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-53.71%
    海外仓带动收入上行，新仓爬坡毛利率短暂承压
    公司2024年Q1-Q3/单Q3收入分别同比+48.03%/+53.67%，主要系海外仓业务持续高增，带动2024Q3收入上行。其中为满足Q4大促需求、全球布局提升乐仓份额，公司于2024年7月开辟了美中芝加哥和德国维尔讷仓，8月12日-10月11日期间还扩建了休斯顿50万平方英尺、美东南5万平方英尺、美东北86万平方英尺仓库，叠加2024年年初新扩仓库持续爬坡，公司2024Q3营业成本大幅增长，同比+79.21%，因此毛利率短暂承压，2024Q1-3/单Q3毛利率同比-4.40/-10.34pct
    卖仓带来非经营收益，静待Q4盈利回暖
    2024年9月公司出售佛州部分海外仓，增加当期资产转让收益约1,266.98万美元，贡献非流动性资产处置收益8985.66万元，2024Q3归母净利润增长43.01%，但扣非后归母净利润短暂承压，同比-53.71%，除受营业成本大幅增长影响以外，9月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力，2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10月节后人民币贬值以及海运费持续回落或将正向贡献出口业绩，叠加大促季海外仓快速爬坡，Q4盈利有望回暖。
    全球部署海外仓业务，自建仓提升盈利水平
    公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，截至2024年10月11日，乐歌已在全球部署19个海外仓，总仓储面积667.5万平方英尺，已服务超800家跨境电商企业。2023年公司在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显，预计2024年新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将持续保持快速增长，同时佐治亚州项目已于2024年10月完成定向增发，预计自建仓完成后，乐仓有望快速提升盈利水平。
    海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级
    公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司2024-2026年营收为50.59/62.62/76.90亿元同比增速为29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为4.50/4.94/5.77亿元，同比增速为-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后归母净利润2.90/4.15/5.31亿元，同比增速为14.98%/43.09%/28.18%，营收和扣非归母净利润CAGR为25.38%/28.24%，EPS为1.43/1.57/1.83元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示：消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。
   

自营显著改善驱动公司业绩正增

东方证券(600958)
    事件
    东方证券发布2024三季报，9M2024公司累计实现营业收入140.8亿，同比+2.81%归母净利润33.0亿，同比+15.57%；加权平均ROE4.16%，较去年同期+0.49pct。其中2024Q3单季度公司实现营业收入55.08亿元，同比+10.16%/环比+11.03%，归母净利润11.91亿元，同比+24.58%/环比-2.81%。
    收费类业务：财富管理业务随行就市，债承规模同比增长
    1）公司9M2024累计实现经纪业务手续费净收入16.0亿，同比-26.0%，2024Q3单季度实现经纪业务收入5.5亿，同比-20.0%/环比-1.6%，2024Q3经纪业务收入占证券主营收入比重16.1%，同比-5.4pct。
    2）公司9M2024累计实现资管业务收入10.2亿，同比-37.1%，2024Q3单季度实现资管业务收入3.1亿，同比-34.8%/环比-11.0%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。9M2024累计长股投收入（主要是汇添富基金）3.1亿元，同比-36.3%，2024Q3单季度0.8亿，同比-39.4%/环比-33.9%。从管理规模来看，2024三季度末汇添富基金及东证资管非货基AUM分别为5024/1506亿元，同比分别+7.8%/-11.7%；股混AUM分别为2490/993亿元，同比分别-4.6%/-19.9%。
    3）公司9M2024累计实现投行收入8.3亿元，同比-30.2%，2024Q3单季度实现投行业务收入2.8亿，同比-37.8%/环比+3.3%。（1）按发行日统计，9M2024公司再融资规模3亿，同比-90%。（2）债承规模3632亿，同比+20%。
    资金业务：投资业务大幅改善，股质规模进一步压降
    1）公司9M2024累计实现投资净收入41.4亿，同比+77.1%，占证券主营收入比重45.4%。2024Q3单季度投资净收入18.6亿元，同比+96.6%/环比+26.2%。截至2024三季度公司末金融投资规模2029亿元，同比+6%，其中交易性金融资产1015亿元，同比-5%，2024Q3投资杠杆测算为2.50倍，同比+0.07倍；我们测算2024Q3年化投资收益率为3.66%，同比+1.63pct。
    2)信用业务方面，公司9M2024累计实现利息净收入9.2亿，同比-30.9%，2024Q3单季度利息净收入2.2亿元，同比-32.8%/环比-43.5%。9M2024末公司买入反售金融资产规模37.9亿元，较2023年末-30.2%，股质规模进一步压降。融资融券方面，在市场业务规模下行的情况下，公司融资业务规模逆势增长，9M2024末公司融出资金235.3亿，较2023年末+11.7%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到权益市场有所回暖下，公司自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设从而上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为180/194/212亿，同比+5.3%/+7.9%/+9.4%;归母净利润分别为44/51/55亿，同比+60.1%/+15.2%/+7.7%；EPS分别为0.52/0.60/0.64元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

海南市场销售承压，口岸免税大幅增长

中国中免(601888)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收430.2亿元，同比下滑15.4%，归母净利润39.2亿元，同比下滑24.7%，扣非归母净利润38.7亿元，同比下滑25.4%。其中，2024Q3实现营收117.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润6.4亿元，同比下滑52.5%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比下滑52.5%。
    海南市场销售承压，出入境免税门店销售实现增长
    受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响，2024Q3公司销售收入同比下降21.5%。从海南市场大盘来看，根据海口海关统计数据，2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元，同比下降35.6%，其中免税购物人数/免税销售客单价同比分别下降27.2%/11.6%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。口岸免税的销售上行略弥补离岛免税的下滑，具体来看，受益于出入境客流回升，2024年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。
    成本费用上行，净利润层面更为承压
    2024Q3公司毛利率为32.0%，同比下滑2.4pct，预计与促销力度上行有关。同期公司销售费用/管理费用分别为21.6/4.8亿元，对应销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%，同比+0.6pct/+0.5pct。在销售端承压，成本费用上行的压力下，2024Q3公司归母净利率仅5.4%，同比下滑3.5pct。从营运视角看，2024年9月末，公司存货为186.9亿元，环比、同比优化明显，当期存货周转天数为186天。
    高护城河，维持“买入”评级
    考虑到消费意愿等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。
   

业绩表现承压，自营尚待修复

中金公司(601995)
    事件
    中金公司发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业收入134.49亿，yoy-23.00%；归母净利润28.58亿，yoy-37.97%；加权平均ROE2.64%，较去年同期减少2.20pct。其中2024Q3实现营收45.39亿元，yoy-10.03%/qoq-9.91%;归母净利润6.30亿元，yoy-39.82%/qoq-36.30%。
    收费类业务：投行持续巩固龙头地位，中金基金规模维持增长
    1）2024前三季度公司经纪业务手续费净收入25.6亿元，yoy-27.1%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.2%，yoy-1.2pct，其中2024Q3公司经纪业务手续费净收入7.9亿元，yoy-22.1%/qoq-15.8%。
    2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入8.4亿元，yoy-11.7%。其中2024Q3资管业务收入2.8亿元，yoy-4.4%/qoq-1.7%。公司控股中金基金截至2024三季度末非货基AUM745亿元，yoy+35%。
    3）2024前三季度公司投行实现手续费净收入20.6亿元，yoy-21.3%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为15.5%。其中2024Q3公司投行业务手续费净收入7.8亿元，yoy+23.9%/qoq-5.9%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司IPO境内主承销金额36亿，yoy-88%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模167亿，yoy-74%，市占率17%，排名行业第二。（3）境内债承8592亿，yoy+4%
    资金业务：扩表速度有所放缓，投资收益率下滑
    1）我们测算2024Q3公司经营杠杆5.08倍，同比下滑0.15倍；投资杠杆3.37倍同比下滑0.23倍。
    2)2024前三季度公司投资净收入（含汇兑收益）73.7亿元，yoy-18.4%，公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.3%，yoy+4.7pct其中2024Q3公司投资净收入24.7亿元，yoy-12.1%/qoq-3.9%。截至2024三季度末公司金融资产投资规模3666亿元，yoy-1.2%，其中交易性金融资产规模2891亿元，yoy-7.8%，测算公司2024Q3公司年化投资收益率2.67%，yoy-0.38pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为211/218/227亿，分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%；2024-2026年归母净利润分别为52/56/60亿，分别同比-15.9%/+7.1%/+7.5%；EPS分别为1.07/1.15/1.24元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险