2024年一季报点评：业绩大超预期，经营持续向上

海尔智家(600690)
    事件：海尔智家发布2024年一季报，24Q1实现营业收入689.78亿，同比+6.01%，归属净利润47.73亿，同比+20.16%，扣非净利润46.40亿，同比+25.41%。同时，公司披露年度A/H股核心员工持股计划：A股拟覆盖不超2400人/额度7.12亿，H股30人/额度6850万；按40%、60%比例分两期归属，考核目标24年及25年扣非净利润较23年同比/复合增速不低于15%且净资产收益率不低于16.8%，两指标等权重加权完成率0.8~1商议归属。
    内销增势稳健，海外略有放缓
    24Q1海尔收入同比+6%，其中国内收入+8%，平稳延续23年增速；分品类，空调/厨电/楼宇及水产业增速均超10%，结合三方监测，冰洗预计个位数稳健增长；卡萨帝收入同比+14%，环比提速，触点持续扩张。海外收入+4%，其中北美需求偏弱，本币量价承压，汇率仍有正贡献，人民币口径预计平稳为主；欧洲基数走高，环比或有所放缓，南亚等新兴市场增势预计稳健。
    业绩大超预期，降本增效显著
    24Q1公司毛利率同比+0.26pct，23A为+0.18pct；期间费用率同比-0.79pct，其中销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct，降本增效成效显著，财务费用率同比略降，前期拖累消除。综合影响下，24Q1归母净利润率同比+0.82pct至6.92%，历史同期次高，单季业绩增速为近6个季度最快。分区域看，中国区/海外经营利润分别+30%+/+10%+，外销毛利率迎向上拐点。
    经营看点十足，股东回报强化
    公司α突出，短中长期看点十足。短期来看，卡萨帝提速、空调持续高增，海外盈利进入改善通道；中期来看，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率从目前的6%→10%；长期来看，治理优化，基础坚实；高端化和全球化有壁垒，收购开利商用制冷，业务版图持续扩张。发展的同时，公司股东回报力度加强，23年度分红率由36%升至45%，且后续稳步提升。
    改善势能强劲，维持“买入”评级
    海尔24Q1业绩超预期，内外销增长稳健，降本增效持续兑现，盈利能力继续向上。后续来看，公司内销份额稳步提升，受益以旧换新大周期；海外盈利拐点向上，品牌出海断档领先；现金流表现稳健，分红率稳步提升。预计公司24及25年归属净利润192亿、221亿，对应当前股价PE为15.4及13.4倍；给予24年17.3倍PE，目标价35.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅波动
   

4月销量表现亮眼，出口占比持续提升

比亚迪(002594)
    事件：
    2024 年 5 月 1 日，比亚迪发布 2024 年 4 月产销快报， 4 月新能源汽车销量31.3 万辆，同比+49.0%，环比+3.6%， 2024 年 1-4 月新能源汽车销量合计94.0 万辆，同比+23.2%。
    4 月销量表现亮眼， 同环比维持增长态势
    4 月王朝+海洋销量 29.8 万辆，同比+49.7%，环比+3.9%， 腾势销量 1.1 万辆，同比+5.7%，环比+8.2%， 仰望销量 952 辆，环比-12.7%，方程豹销量2110 辆，环比-40.6%， 4 月高端品牌销量占比 4.5%，同比-0.5pct，环比-0.4pct。 2024 年 1-4 月王朝+海洋累计销量 88.4 万辆，同比+22.3%，腾势累计销量 3.5 万辆，同比+1.1%， 仰望累计销量 4474 辆， 方程豹累计销量1.3 万辆。 2024 年 1-4 月高端车型销量占比 5.6%，同比增长 1.1pct。
    4 月出口占比同环比增长， 全球布局持续加速
    公司 4 月新能源乘用车出口 4.1 万辆，同比+176.6%，环比+6.7%， 出口占总销量比重 13.1%，同比+6.0pct，环比+0.4pct。 2024 年 1-4 月累计新能源乘用车出口 13.9 万辆，同比+159.4%， 出口占总销量比重 14.8%，同比+7.8pct。 4 月比亚迪海鸥在智利及哥伦比亚上市， 公司在卡塔尔举行品牌上市发布会并推出 5 款车型。 公司产品与产能加速出海，国际市场的拓展有望为公司销量的增长提供强劲动能。
    产品矩阵进一步丰富， 助推销量提升
    4 月全新腾势 N7、 唐 EV 荣耀版、唐 DM-p 荣耀版、唐 DM-p2024 款战神版相继上市，仰望 U7、 OCEAN-M、海豹 06DM-i、 海狮 07EV 纷纷亮相，公司还推出名为 BYD SHARK 的首款皮卡车型。 通过新车型的持续推出，公司产品矩阵有望进一步丰富， 叠加 dmi5.0 发布增加产品力， 销量有望持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化有望打开营收和利润空间。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为 389.44/505.94/633.34 亿元，同比增速分别为 29.64%/29.91%/25.18%， EPS 分别为 13.38/17.38/21.76元/股， 3 年 CAGR 为 28.23%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍PE，对应目标价 267.55 元，维持“买入”评级。
    风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险
   

24Q1工程业务增长动能强劲，地产继续筑底

中国建筑(601668)
    公司发布24年一季报，24Q1收入为5,493亿元，yoy+5%；归母净利润为149亿元，yoy+1%；扣非归母净利润为147亿元，yoy+1%。
    24Q1工程业务持续增长，地产开发延续承压
    充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/1,277/465/26亿元，yoy+6%/+6%/-9%/+3%。工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。
    盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善
    24Q1公司毛利率为8.1%，yoy-0.0pct；归母净利率为2.7%，yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多，24Q1公司财务费用率yoy+0.2pct至0.8%。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，yoy分别+0.0/+0.1/+2.9/-3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。
    房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力
    从订单来看，24Q1公司新签合同额11,885亿元（含地产销售），yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看，房建/基建/勘察设计新签合同额分别为8,062/3,005/40亿元，同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量，同比分别+40%/+235%/+86%。24Q1地产合约销售额为778亿元，yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别10,883/224亿元，同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。
    多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，同比增速分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值，我们给予公司2024年6倍PE，目标价8.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险
   

坚持全球化与平台化战略，有望受益旅游消费复苏

石基信息(002153)
    事件：
    石基信息发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收27.49亿元，同比增长5.93%；归母净利润-1.05亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-1.22亿元，同比亏损收窄；毛利率为37.72%，同比上升1.55pct。2024年第一季度公司实现营收6.31亿元，同比增长12.56%；归母净利润0.11亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润0.11亿元，同比增长22.82%；毛利率为49.33%，同比下降1.70pct。
    逐步转向平台化和SaaS订阅付费方式
    顺应信息系统向云化变迁的行业发展趋势，公司逐步转向平台化和SaaS订阅付费方式。从平台化业务发展来看，2023年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约3074亿元，比上年同期的2840亿元增长约8.2%；预订平台2023年产量超过1967万间夜，同比2022年产量960万间夜大幅增长105%。公司2023年度SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）4.18亿元，比2022年度ARR3.36亿元增长约24.62%。
    全球化业务继续取得一系列阶段性成果
    Infrasys Cloud成为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，确立了在全球的领导者地位，2023年末上线总客户数3627家；新一代云架构的企业级酒店信息系统产品石基企业平台与欧洲的多家酒店集团合作的同时，实现在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的批量上线，2023年末上线共309家酒店，其中包括253家中国的洲际集团酒店。2024年4月17日，公司全资子公司石基新加坡与新濠酒店集团签订MSA，约定公司将以SaaS服务的方式提供石基企业平台及相关配套产品和服务，是首次签约国际大型综合度假村酒店集团。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到旅游大消费行业逐步复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.74/38.10/46.77亿元，同比增速分别为15.46%/20.01%/22.76%，归母净利润分别为0.59/1.30/2.31亿元，同比增速分别为由亏转盈/118.82%/78.07%，EPS分别为0.02/0.05/0.08元/股。鉴于公司在酒店、餐饮、零售及休闲娱乐行业等信息化市场处于领先地位，有望受益旅游大消费行业复苏，国际市场拓展陆续取得成果，建议保持关注。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；市场竞争加剧；云业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；商誉减值风险等。
   

规模扩张驱动收入增长，利息支出仍拖累业绩

锦江酒店(600754)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入32.1亿元/YoY+6.8%，归母净利润为1.9亿元/YoY+34.6%；扣非归母净利润为0.6亿元/YoY-31.2%。
    直营酒店收入端存压，处置物业增厚业绩
    拆分收入端，24Q1公司全服务酒店/有限服务境内/有限服务境外/餐饮收入分别为0.4/22.6/8.8/0.6亿元，同比分别+112.8%/+7.0%/+6.1%/+6.4%。结合经营数据，预计酒店收入增长由加盟酒店规模扩张驱动；直营酒店收入端仍存压力。利润侧，归母净利润与扣非间存在明显差异的原因在于：卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。
    RevPAR同比下滑，结构升级继续推进
    24Q1境内有限服务型酒店RevPAR为145元/YoY-1.6%，ADR同比上升1.3%，但OCC下滑1.7pct压制RevPAR表现。分模式看，加盟（YoY-1.7%）好于直营（YoY-2.4%）。分价格带看，经济型（YoY-1.2%）好于中端（YoY-4.1%）。24Q1境外有限服务型酒店RevPAR为36欧元/YoY-0.1%。与国内一致，ADR继续上行（YoY+1.6%），但未能弥补OCC下滑0.9pct。分模式看，直营（YoY+1.2%）好于加盟（YoY-0.4%）。分价格带看，中端（YoY+2.8%）好于经济型（YoY-1.3%）。
    24Q1公司新开酒店222家/净增酒店147家。3月末，公司总门店数达到12595家，中高端占比继续提升0.4pct；公司储备酒店4106家，支撑2024年新开业酒店1200家的计划。
    Euribor同比上行，利息支出压力明显
    24Q1公司毛利率为35.4%/同比-0.4pct。销售费用率为7.5%/同比+0.1pct；管理费用率为18.7%/同比-1.5pct，横向对比首旅（13.4%）仍处于较高水平。受海外利率上行拖累（24Q1Euribor同比上行约1.3pct），公司24Q1财务费用为2.1亿元，费用率为6.7%/同比+1.7pct/历史高位。利息支出压力继续压制公司业绩表现，24Q1公司扣非归母净利率仅1.9%/同比-1.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营收分别为157.9/167.9/178.3亿元，同比增速分别为7.8%/6.3%/6.2%，归母净利润分别为14.8/18.5/20.5亿元，同比增速分别为47.4%/25.1%/10.9%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.49元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。
   

半成品上新暂承压，餐饮和奶油贡献加大

立高食品(300973)
    事件：
    公司公告2023年营收/归母净利润34.99/0.73亿元，同比增长20.22%/-49.21%；对应2023Q4营收9.17亿元，同比增长6.67%，归母净利润-0.85亿元。2024Q1营收/归母净利润/扣非为9.16/0.77/0.68亿元，同比增长15.31%/53.96%/40.29%。剔除股权激励对应的股份支付费用后，归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，较上年同期增长22.3%。业绩略低于预期。
    收入端：奶油产品与餐饮渠道贡献加大
    23年公司冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入同比增长24%/13%；流通渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售收入占比55%/30%/15%，收入同比基本持平/+50%/+100%。24Q1公司收入同比增长15.31%，产品及渠道均有积极增长点。（1）从产品来看，24全年冷冻烘焙一是会继续推动老品升级；二是新品研发提质减量；奶油新产线也有望最早在年中开始投产；因此前低后高的节奏有望在下半年持续贡献产品端增长动能。（2）从渠道来看，流通饼房渠道，24全年随着奶油新品推出和新产线投产，有望维持高增。商超渠道收入24全年预期目标实现高个位数增长。餐饮及新零售渠道，24全年看好该渠道大客户合作进展以及投入对应收获，有望较快增长。
    盈利端：产品结构和采购机制提高毛利率
    24Q1公司毛利率32.59%，同比+0.56pct。提升主要原因，（1）奶油高增带来的结构变化；（2）主要原材料的采购权上提到总部，大宗价格判断和询、议价能力提升；（3）产能利用率的提升。销售及研发费用率分别为12.1%/3.55%，同比+0.21pct/-0.13pct，控制整体稳定，24全年或可参考该水平。管理费用率6.6%，同比下降0.7pct，但管理费用绝对额相对其他更为刚性，预期全年费率有望进一步降低。
    盈利预测、估值与评级
    基于猪价趋势有望积极变化，我们预计公司2024-2026年收入41.23/48.65/57.45亿元，同比增长17.84%/17.99%/18.09%；归母净利润（不考虑新一轮激励费用影响）2.91/3.54/4.24亿元，同比增长297.81%/21.71%/20.04%，3年CAGR为79.79%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年26倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，成本大幅波动
   

2023A&2024Q1业绩点评：自主品牌表现亮眼，美国工厂有望受益于反倾销

梦百合(603313)
    事件：
    梦百合发布2023年年报&2024Q1季报：2023年公司实现营收79.76亿元，同比-0.52%，归母净利润1.07亿元，同比+157.74%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+178.12%。2023Q4实现营收22.60亿元，同比+15.96%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.24亿元。2024Q1实现营收18.19亿元，同比+7.08%，归母净利润0.20亿元，同比+18.18%，扣非归母净利润0.19亿元，同比+262.74%。2023A/2024Q1公司计提减值1.27/0.11亿元。
    内销业务表现亮眼，海外电商高速增长
    境内部分，2023年梦百合内销实现营收14.31亿元，同比增长44.50%。分渠道看，梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/2.21亿元，同比+81.39%/+47.04%/+59.54%/+63.22%。国内小店向大店迁移和优化，终端质量提升，2023年底Mlily门店数量减至1095家(-216家)，其中Mlily经销店928家，直营店167家。境外部分，2023年线上业务发展势头强劲，实现收入9.66亿元，同比增长116.17%。
    毛利率同比显著提升，销售&财务费用拖累净利率
    公司2023年毛利率达38.35%，同比+7.31pct；2024Q1毛利率为38.52%，同比+2.52pct，主要系2023年原材料价格及运费成本下降。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%/7.18%/1.45%/3.77%，同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60pct，受跨境电商运营相关费用增加影响，2023年销售费用同比增长明显，同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加，财务费用同样有所增长，因此拖累整体净利率表现。
    海外产能占据先机，自主品牌稳步推进
    美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果，除西班牙外，其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张。梦百合受益于：1）美国工厂：布局领先同业，当前产能未饱和，具备快速响应市场增量的潜力；2）西班牙工厂：初裁结果关税优于预期，将维持对美出口能力。内销方面，自主品牌营收已初具规模，公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力，预计未来自主品牌业务将维持增长。
    美国工厂有望提升产能利用率，维持“买入”评级
    预计2024-2026年营业收入分别为95.71/113.42/130.43亿，同比分别+20.00%/+18.50%/+15.00%，归母净利润分别为2.33/3.44/4.46亿，同比分别+118.86%/+47.55%/+29.57%，EPS分别为0.41/0.60/0.78元，3年CAGR为61.14%。考虑到公司阶段性盈利波动较大，而美国第三轮反倾销预计2024年5月落地，公司美国工厂有望借其提升产能利用率，2025年将恢复经营状态，给予2025年21倍PE，目标价12.60元，维持“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。
   

境外新签高增，“两商”转型扎实推进

中国化学(601117)
    公司发布23年年报和24年一季报，23fy营业总收入1,792亿元，yoy+13%；归母净利54亿元，同比+0%；扣非归母净利52亿元，yoy+4%。单季度看，23q4/24q1公司营业总收入分别475/452亿，分别yoy+26%/+6%；归母净利分别17/12亿，分别yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别15/12亿，分别yoy+7%/+4%。
    境外新签延续高增，收入增长动能强劲
    分业务来看，23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别1,424/220/28/77/30亿元，分别yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。化学工程业务延续较快增长，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。23年及24Q1公司新签合同额分别为3,268/1,279亿，yoy分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别yoy+23%/+17%至2,611/955亿。23年末公司在手订单4,076亿，yoy+40%，为同期收入2.3倍。实业及新材料业务稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势，23fy公司境外收入yoy+5%至355亿，23fy/24q1境外新签yoy分别+166%/+240%至1,006/226亿。
    毛利率大致稳定，减值等对净利有一定拖累
    23fy毛利率9.4%，yoy+0.1pct；其中23q4/24q1毛利率分别为12.7%/8.0%，yoy分别-1.7/+0.1pct。分业务来看，23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/9.0%，yoy分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。总体毛利率趋势大致稳定，项目结构变化或带来一定扰动。减值损失、公允价值变动损失对23年盈利能力均有一定负面拖累，预计偏阶段性影响。23fy归母净利率3.0%，yoy-0.4pct；其中23q4/24q1归母净利率分别为3.6%/2.7%，yoy分别-0.9/+0.1pct。
    “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，目标价10.01元，给予“买入”评级。
    风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。
   

业务加速扩张，关注异地验证

同庆楼(605108)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司实现收入24.0亿元/同比+43.8%，归母净利润为3.0亿元/同比+224.9%，扣非归母净利润为2.5亿元/同比增长240.0%，落在业绩预告中值偏上水平。2023年毛利率26.6%/同比+8.3pct，销售费率4.8%/同比+0.9pct，管理费率6.1%/同比-0.8pct，归母净利率12.7%/同比+7.1pct/较19年-0.8pct。24Q1公司实现收入6.9亿元/同比+28.0%，归母净利润为0.7亿元/同比-8.8%，扣非归母净利润为0.6亿元/同比+5.3%。24Q1毛利率24.7%/同比-0.3pct，销售费率4.6%/同比+1.6pct，管理费率5.5%/同比-0.8pct，归母净利率9.5%/同比-3.9pct。
    业务加速扩张，新开店助力收入高增
    23年公司新增8家门店，包括4家酒楼/2家婚礼宴会/2家宾馆，门店面积同比+29.9%；市场恢复+面积扩大助力收入端同比+43.8%。24Q1公司收入同比+28.0%，其中同店收入同比+6.2%，新开3家大店明显拉动收入。
    补偿款项增厚23Q1业绩，新店培育+营销投放+贷款增加拖累净利润23Q1公司收到征收补偿款1215.6万元增厚基期利润，剔除非经影响，公司净利润同比+5.3%。扣非归母净利润增速（+5.3%）仍明显小于收入（+28.0%）的原因主要在于：1）新开门店仍在培育期，当期亏损365万；2）营销投放增加450万；3）新店投入占用资金，公司新增贷款带来利息压力。若忽略上述因素，公司扣非净利润同收入增速相近。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司门店扩张加速，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.9/38.1/46.1亿元，同比增速分别为24.3%/27.7%/21.1%，归母净利润分别为3.5/4.6/5.7亿元，同比增速分别为13.5%/32.8%/24.0%，EPS分别为1.3/1.8/2.2元/股，3年CAGR为23.2%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张进入加速期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价37.17元，维持“增持”评级。风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。
   

2024年一季报点评：Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先

太阳纸业(002078)
    事件：
    太阳纸业发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收101.85亿，同比+3.87%，实现归母净利润9.56亿，同比+69.04%，实现扣非归母净利润9.52亿，同比+72.22%。Q1业绩亮眼，产能有序扩张，林浆纸一体化彰显强α。
    文化纸涨价顺利落地，Q1营收稳健增长
    2024Q1公司收入同比+3.9%，维持稳健增长。2023年年报中公司收入占比前两项为文化纸（33.7%）和牛皮箱板纸（24.8%），分业务来看1）文化纸：根据钢联数据，截至3月29日双胶纸/双铜纸价格环比春节后+3.5%/+1.8%，春节后文化纸需求回暖，叠加浆价走强支撑，涨价顺利落地，支撑公司营收增长；2）箱板纸：行业供需矛盾仍存，价格端承压，公司拥有木屑浆、半化学浆产品作为替代废纸的新型纤维原料，成本优势明显，受影响较小。
    盈利能力表现亮眼，业绩实现高速增长
    公司Q1毛利率同比+4.48pct至17.99%，预计主要由于：1）收入端，文化纸需求转暖，纸浆价格高企；2）成本端，前期低价采购的纸浆库存提供低成本支撑。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct，合计同比-0.32pct，运营能力改善。综合影响下公司Q1归母净利率达9.39%，同比+3.62pct。公司林浆纸一体化项目持续推进，木片、木浆自给率不断提升，成本控制能力优于同业，有望抚平短期成本端波动。
    产能扩张有序推进，长期成长值得期待
    浆纸产能建设方面，1）公司于2023年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计于2024年Q3试产；2）2024年4月9日公司宣布拟投资不超过70亿元建设南宁二期项目，包括年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础。
    纸业龙头持续领先，维持“买入”评级
    公司一季报表现亮眼，利润显著增长。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计2024-2026年营收分别为454.99/493.24/524.3亿，同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38亿，同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS分别为1.36/1.52/1.66元，3年CAGR为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河，我们给予2024年14倍PE，对应目标价19.02元，并维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。
   

2024年一季报点评：米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增

索菲亚(002572)
    事件：
    索菲亚发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营收21.11亿元，同比+16.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%；实现基本每股收益0.17元/股，同比+50.78%。
    整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲
    公司自2022年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升。报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲，叠加2024年春节推迟、生产订单同比较为充足和2023年低基数，2024Q1收入实现同比双位数增长。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围。
    期间费率大幅降低，净利率同比修复
    2024年公司让利于经销商，叠加材料采购成本有所上行，因此2024Q1毛利率同比-0.63pct至32.62%。费用端来看，公司期间费率同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct，主要系公司利用数字化转型、大数据应用及智能制造等多项措施，不断提升人效，销售费率同比下降；同时公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1整体净利率提升至8.24%，同比+2.47pct。
    口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长
    公司2024Q1实现经营现金流净额-10.19亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。2024Q1应收账款/应付账款/存货周转天数分别为41.75/80.78/38.58天，营运能力表现稳定。公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长。
    多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级
    未来索菲亚零售有望依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计2024-2026年营业收入为131.26/146.95/164.29亿元，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%，归母净利润分别为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年14倍PE，目标价21.28元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
   

价格下滑致业绩承压，高端氟材+制冷剂并进

昊华科技(600378)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入78.52亿元，同比下滑13%；实现归母净利润9.00亿元，同比下滑23%，扣非后归母净利润8.11亿元，同比下滑16%；实现基本每股收益0.99元/股。
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入16.13亿元，同比下滑22%，环比增加2%；归母净利润1.37亿元，同比下滑40%，环比下滑36%；销售净利率8.50%，同比下滑2.56pct，环比下滑5.00pct。
    供需矛盾加剧，产品价格下滑致业绩承压
    公司23年业绩承压，主要系产业结构性矛盾加剧，产品价格下滑所致，23年公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-13.38%/-44.35%/-5.36%/-6.44%。分业务结构看，高端制造化工材料/高端氟材料/电子化学品/工程技术服务分别实现营收31/16/7/18亿元，毛利分别同比+9.9%/-47.5%/-18.7%/+13.7%，毛利率分别同比+5.3pct/-7.4pct/-3.7pct/+0.4pct。24年公司计划实现营收83.40亿元，净利润9.81亿元。
    短期压力仍存，高端差异化铸就长期竞争力
    受供给扩张，下游需求不足影响，2024年Q1公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-7.64%/-25.74%/-18.33%/-4.57%。中长期看，公司高端制造化工材料差异化竞争优势显著，碳减排业务前景广阔，随着含氟聚合物逐步完成高端化转型，公司含氟特气品质领先并具备错位竞争优势，相关产品价格底部回暖后，公司业绩向上弹性值得期待。
    收购中化蓝天获批，有望受益三代制冷剂高景气
    3月27日，公司收购中化蓝天事项获得了上交所审核通过。中化蓝天是氟化工巨头，业务覆盖氟化工全产业链。收购完成后，24年公司三代制冷剂配额将达到8.4万吨，国内占比约11%，有望充分受益此轮制冷剂长景气。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86/98/111亿元，同比增速分别为9%/15%/13%，归母净利润分别为10.4/11.7/13.4亿元，同比增速分别为15%/13%/14%，EPS分别为1.14/1.29/1.47元/股，3年CAGR为14%。我们给予公司2024年33倍PE，对应2024年目标价格为37.49元，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目投建进度不及预期，重组进程不达预期，产品价格大幅下跌
   

年报及一季报点评：收入利润符合预期，分红率提升

五粮液(000858)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现收入832.72亿元，同比增长12.58%，实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。24Q1实现收入348.33亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。
    收入利润符合预期
    23Q4实现收入207.36亿元，同比增长14.00%，实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.09%。23Q4+24Q1实现收入555.69亿元，同比增长12.65%，实现归母净利润214.23亿元，同比增长11.33%。收入利润符合预期。24Q1公司合同负债50.47亿元，同比减少8.82%，环比2023年减少18.17亿元，24Q1（收入+Δ合同负债）330.16亿元，同比增长35.89%。24Q1销售收现217.69亿元，同比减少23.98%，或主要由于上年现金打款补贴导致高基数。
    2023年五粮液增速高于其他酒，优势区域表现亮眼
    2023年公司酒类产品实现收入764.47亿元，同比增长13.15%。分产品看，五粮液产品增速高于其他酒产品，2023年五粮液产品实现收入628.04亿元，同比增长13.50%，其中销量/吨价分别+17.98%/-3.80%，我们预计主要由于1618和低度销量增长快于普五。其他酒产品实现收入136.43亿元，同比增长11.58%，其中销量/吨价分别+27.60%/-12.56%。五粮液收入占比提升0.25pct至82.15%。分区域看，东部、西部、中部等优势区域表现亮眼，2023年公司东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现收入223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，分别同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%。2023年合计经销商数量达3384家，同比增加240家，其中五粮液经销商数量达2570家，同比增加81家；五粮浓香经销商数量达814家，同比增加159家。截至2023年末公司专卖店数量同样有所增加，合计达1662家，较年初增加32家。
    盈利能力稳步提升
    2023年公司毛利率75.79%，同比提升0.37pct，归母净利率36.28%，同比提升0.20pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为9.36%/3.99%/15.05%，分别同比+0.11/-0.16/+0.52pct。24Q1公司毛利率78.43%，同比提升0.04pct，归母净利率40.32%，同比提升0.04pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为7.53%/3.06%/13.95%，分别同比+0.75/-0.46/-0.37pct。我们判断毛利率持平微增主要与1618和低度增长较快、货折增加有关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为927.05/1026.31/1129.29亿元，同比增速分别为11.33%/10.71%/10.03%，归母净利润分别为336.63/373.05/411.67亿元，同比增速分别为11.43%/10.82%/10.35%，EPS分别为8.67/9.61/10.61元/股，3年CAGR为10.87%。鉴于公司巩固增强稳健发展态势，1618、低度新品及文创酒发力形成增量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价173.4元，维持“买入”评级。风险提示：白酒消费力下行；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期
   

行业需求略承压，龙头计划抢份额

海天味业(603288)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收245.59亿元，同比-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比-9.21%。2024Q1公司实现营收76.94亿元，同比增长10.21%；归母净利润为19.19亿元，同比增长11.85%，公司业绩符合预期。
    23年需求平淡，24Q1经营修复
    分产品来看，2023年酱油实现营收126.37亿元，同比-8.83%，其中销量同比下滑8.17%，均价下滑0.72%，营收下滑更多的来自量减，同时得益于公司在酱油品牌及产品升级方面取得进步，2023年整体毛利率同比上升2.34pct至42.63%。2023年调味酱实现营收24.27亿元，同比-6.08%，其中销量下滑0.41%，均价下滑5.69%，毛利率下滑1.79pct。2023年蚝油营收为42.51亿元，同比-3.74%，其中销量下滑1.92%，均价下滑1.86%。公司坚持提升产品品质，丰富产品矩阵，2024Q1在春节旺季消费的带动下，公司主要品类均实现正增长，其中酱油/调味酱/蚝油产品分别实现营收40.85/8.01/12.82亿元，同比分别+10.06%/6.44%/9.63%。分地区来看，2023年主要区域营收有所下滑，东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，24Q1基本面迎来修复，该地区营收增速分别为10.33%/21.81%/10.21%/6.46%/10.08%。
    利润略有承压，期待后续改善
    2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct至5.32%/2.14%/2.91%，整体净利率同比-1.25pct至22.97%。2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct至5.50%/1.61%/2.41%，净利率同比+0.37pct至25.06%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业需求略承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至268.12/289.56/312.73亿元，同比增速分别为9.17%/8.00%/8.00%，归母净利润分别为61.72/67.47/73.80亿元，同比增速分别为9.69%/9.33%/9.37%，EPS分别为1.11/1.21/1.33元/股，3年CAGR为9.47%。鉴于公司为基础调味品龙头企业，积极变革，经营有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年39倍PE，目标价43.29元，维持“增持”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。
   

主业快速发展，股权激励彰显信心

亚辉龙(688575)
    事件：
    5月9日，公司发布2024年限制性股票激励计划，公司拟向激励对象授予175万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.31%，授予价格为12.29元/股，激励对象总人数共计56人，包括高级管理人员及核心骨干员工。
    考核目标明确，彰显长期发展信心
    本激励计划的考核年度为2024-2025年两个会计年度，每年考核一次。在业绩层面，公司需考核非新冠自产营收、自产化学发光营收和归母净利润三个指标，根据我们测算，2024-2025年公司非新冠自产营收的目标值为17.90/23.26亿元（同比+35.00%/+75.50%，考核权重25%）；自产化学发光营收的目标值为15.77/21.29亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重25%）；归母净利润的目标值为4.79/6.47亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重20%）。同时公司考核化学发光仪器新增装机量，2024-2025年国内化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1500/1500台，海外化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1200/1200台。我们认为业绩考核目标明确，彰显公司对于业绩长期增长的信心。
    业绩持续高增，发光装机表现亮眼
    2024Q1，公司非新冠自产营收3.42亿元（yoy+43.33%），其中国内自产化学发光业务营收为2.74亿元（yoy+47.73%），海外自产化学发光业务营收为0.34亿元（yoy+49.76%）。在装机方面，2024Q1公司自产发光仪器新增装机418台，其中国内271台（高速机占比达47.23%），海外147台，流水线新增装机16条。截至2024Q1，公司自产化学发光仪器累计装机超9240台，流水线累计装机108条，新增装机有望带动后续试剂上量。
    盈利预测、估值与评级
    参考公司最新股权激励计划，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为21.82/28.24/35.97亿元，同比增速分别为6.26%/29.43%/27.37%，归母净利润分别为4.80/6.50/8.50亿元，同比增速分别为35.23%/35.48%/30.74%，3年CAGR为33.80%。鉴于公司为国内发光领先企业，发光仪器快速装机有望带动试剂放量。参照可比公司估值，我们给予公司2024年34.5倍PE，目标价29.14元，维持“买入”评级。
    风险提示：集采政策落地不及预期、市场推广不及预期、海外地缘政治风险等
   

重视研发投入，股权激励提振发展信心

博创科技(300548)
    事件：
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降38.46%；归母净利润2.78万元，同比下降99.93%；扣非归母净利润-76.54万元，同比下降103.74%；基本每股收益0.0001元/股。
    重视研发投入，经营性现金流改善幅度较大
    公司研发投入较高，2024Q1研发费用率达到9.12%，同比增长4.12pct，环比增长0.63pct。公司经营性现金流改善幅度较大，2024Q1经营性现金流净额达到0.48亿元，环比增长33.33%。
    股权激励彰显信心
    2024年4月19日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员共计88人限制性股票430万股。其中首次授予372万股，占激励计划拟授予限制性股票总数的86.51%。本次激励计划共分为两个归属期，各占比50%。2024-2025年每个会计年度对公司业绩进行考核，共设三个业绩目标（A1/A2/A3），业绩完成度指标分别为A≥A3/A3＞A≥A2/A2＞A≥A1/A＜A1（A为当年业绩），每个业绩完成度指标对应公司层面的归属比例分别为100%/80%/60%/0%。归属期1的业绩目标A1/A2/A3分别对应2024年的净利润不低于2023年净利润的160%/180%/200%；归属期2的业绩目标A1/A2/A3分别对应2024-2025年的累计净利润不低于2023年净利润的350%/425%/500%。我们认为，本次股权激励公司层面的业绩目标较高，有助于提振公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年营收分别为20.94/25.85/31.96亿元，同比增速分别为25.01%/23.44%/23.62%；2024-2026年归母净利润分别为1.63/1.89/2.24亿元，同比增速分别为100.28%/15.89%/18.20%；EPS分别为0.57/0.66/0.78元/股，3年CAGR为39.99%。我们认为2024年国内运营商骨干网、算力网络建设均有助于公司业绩改善，同时看好公司硅光和铜缆产品验证及达产后的增长潜力，建议持续关注。
    风险提示：产品需求不及预期风险；硅光产业发展不及预期风险；铜缆产业发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

原料+医疗终端业务亮眼，期待护肤业务重回增长轨道

华熙生物(688363)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收60.76亿元（同比-4.5%），归母净利润5.93亿元（同比-39.0%），扣非归母净利润4.9亿元（同比-42.4%）；2024Q1营收13.61亿元（同比+4.2%），归母净利润2.43亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润2.31亿元（同比+53.3%）。
    2023年原料+医疗终端业务表现亮眼，功能性护肤品阶段性调整
    受益于医药级原料及化妆品级原料收入的增长，2023年原料业务收入同比增长15.22%；医美业务聚焦差异化优势品类润致微交联产品与产品家族式组合应用，2023年医疗终端业务收入同比增长58.95%；功能性护肤品四大品牌经过3-4年高速的增长，2023年公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整，功能性护肤品业务收入同比下降18.45%。2023年综合毛利率73.3%（同比-3.67pct），销售费率46.8%（同比-1.17pct），管理费率8.10%（同比+1.92pct），归母净利率9.75%（同比-5.52pct）。
    管理/数字化/业务等多维度主动调整，期待2024年护肤业务蓄势再出发管理维度：公司坚定推进管理变革，持续落实“数字化转型、组织能力提升、合规经营、安全运营和降本增效”五大战略任务。通过管理变革的推进，实现从组织驱动向流程驱动的转变。数字化转型维度：公司依托数据指标看板搭建各层级数据运营与支持团队，并建立数据采集、业务指标逻辑对齐、数据运营会议的机制。功能性护肤业务维度：公司重点致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值；提高对多品牌资源的统筹管理，提升资源使用效率，为各大品牌差异化经营和有序成长赋能。2024Q1公司营收增长稳健，但归母净利润增速在20%以上，期待护肤品牌阶段性调整后2024年蓄势再出发。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年收入分别为70.95/80.95/92.53亿元，对应增速分别为16.8%/14.1%/14.3%；归母净利润分别为8.63/10.51/12.72亿元，对应增速分别为45.6%/21.8%/21.1%；EPS分别为1.79/2.18/2.64元/股。伴随公司在管理/组织/品牌等维度调整成效逐步显现，公司业绩有望重回增长轨道，建议关注。
    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期
   

呼吸道业务表现亮眼，盈利能力持续提升

圣湘生物(688289)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营收10.07亿元，同比下降84.39%；归母净利润3.64亿元，同比下降81.22%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下降96.09%。2024年一季度公司实现营收3.91亿元，同比上升100.31%；归母净利润0.81亿元，同比上升35.01%；扣非归母净利润0.74亿元，同比上升1962.06%。
    呼吸道产品表现亮眼
    2023年公司常规试剂营收7.83亿元（yoy+149.33%），主要为呼吸道疾病检测需求提升，呼吸道产品营收超4亿元（yoy+680%），并与美团、京东打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，布局核酸检测居家服务。同时HPV检测产品在二十五省（区、兵团）联盟集采中成功中标，其中2个产品采购量报量排名第一，后续有望实现以量换价，推动业绩发展。
    盈利能力持续提升
    2023年公司毛利率71.54%（+12.71pp），净利率34.57%（+4.55pp），主要为高毛利的常规试剂快速增长。公司研发投入为2.36亿元，占营收比例23.40%。2023年新增200余项国内外注册证书，累计拥有1500余项。同时公司战略投资安赛诊断，进军免疫领域，目前单人份化学发光仪器及60余种发光试剂已获CE认证，可在海外部分国家销售，持续贡献业绩新增量。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司产品逐步放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.33亿元、20.36亿元和24.93亿元，同比增速分别为52.22%、32.80%和22.43%。归母净利润分别为2.94亿元、4.38亿元和5.46亿元，同比增速分别为-19.30%、49.11%和24.64%，3年CAGR为14.47%。鉴于公司为分子测序龙头，且持续开拓全球市场，建议保持关注。
    风险提示：市场推广不及预期、新品研发不及预期、地缘政治风险
   

高铁客运延续高景气，公司业绩持续向好

京沪高铁(601816)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入406.83亿元，同比增长110.40%；实现归母净利润115.46亿元，2022年同期亏损5.76亿元。2024年Q1，公司实现营业收入101.06亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润29.63亿元，同比增长33.11%。2023年公司每股派发现金股利0.11元，分红率约为47.47%。
    客流加速恢复，驱动公司营收上行
    受益于铁路客运景气上行，2023年公司实现营业总收入406.83亿元，比上年同期增长110.40%，其中客运业务/路网服务分别实现收入160.82/242.23亿元。2023年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%；京福安徽管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比增长53.7%，2023年京福安徽亏损9.68亿元，同比2022年减亏18.26亿元。
    成本与运输量挂钩，2023年同比增长32%
    2023年公司主营业务成本为220.52亿元，同比增长31.91%。其中能源支出/动车使用费为40.46/46.27亿元，分别同比增长51.87%/95.87%，主因公司线路旅客运量和列车开行数量增加；委托运输管理费58.20亿元，同比增长14.92%。2023年公司主营业务毛利率为45.29%，受益于收入端高增毛利率同比提升33.41pct。
    2024年Q1公司业绩超预期，拟实行股份回购计划
    2024年以来客运需求延续高景气，带动公司Q1营业收入同比增长13.06%，归母净利润同比增长33.11%。Q1京福安徽亏损0.46亿元，同比2023年Q1减亏1.98亿元。公司拟使用自有资金人民币10亿元进行股份回购，回购价格上限为5.87元/股，彰显对未来发展的信心。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为447.19/488.04/532.69亿元，同比增速分别为9.92%/9.14%/9.15%；归母净利润分别为134.52/154.49/174.63亿元，同比增速分别为16.52%/14.85%/13.03%；EPS分别为0.27/0.31/0.36元。鉴于公司路线资产具备显著区位优势，客流基础良好，参考可比公司估值，给予公司2024年23倍PE，对应目标价6.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：旅客出行需求下滑；票价政策变化风险。
   

诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展

通策医疗(600763)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81亿元，同比减少8.37%。2024Q1，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70亿元，同比增长4.20%。
    诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展
    2023年，公司口腔医疗门诊量达335.33万人次，公司大综合业务实现收入7.56亿元，同比增长8.34%；种植牙业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95%；修复业务实现收入4.56亿元，同比增长6.72%；儿科业务实现收入4.99亿元，同比增长2.90%；正畸业务实现收入4.99亿元，同比减少3.14%。种植牙集采落地后，公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系，2023年种植5.3万多颗，同比增长47%。
    消费降级叠加集采影响，盈利能力有所下滑
    2023年，公司毛利率达38.53%，同比降低2.28pct；净利率达20.32%，同比降低2.33pct。其中，主要系受到消费降级及种植牙集采的影响所致。2023年，公司管理费用率10.85%，同比提升0.37pct；销售费用率1.03%，保持相对稳定；财务费用率1.74%，同比提升0.03pct。公司各项费用保持相对稳定，仍然维持整体较低水平，伴随未来运营能力提升，有望实现降本增效。
    深化区域集团，积极开拓蒲公英医院
    2023年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化三三制工作模式。此外，蒲公英医院将持续推进，一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，另一方面医生具备专家方向的发展路径。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26/38.03/43.5亿元，同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%，净利润分别为6.43/7.27/8.11亿元，同比增速分别28.6%/13.0%/11.5%，EPS分别为2.01/2.27/2.53元/股。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算，绝对估值法测得公司目标价为79.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

渠道继续扩张，保障收入增长

千禾味业(603027)
    事件：
    千禾味业发布2023年报及2024年一季报，2023年公司收入/归母净利润32.07/5.30亿元，同比增长31.62%/54.22%；24Q1公司收入/归母净利润8.95/1.55亿元，同比增长9.28%/6.66%。24Q1收入符合预期，净利率略低于预期。
    渠道继续扩张，带动收入增长
    分产品来看，公司主营产品为酱油及食醋两种，2023年分别实现收入20.40/4.22亿元，同比增速分别为34.85%/11.75%，毛利率分别同比提升0.44/2.05pct至37.59%/39.07%。其中酱油产品销量/均价同比分别33.19%/1.24%，食醋产品销量/均价同比分别13.66%/-1.68%，收入增长或主要来自量增。分区域来看，2023年公司持续开拓调味品全国市场，继续强化各级城市、渠道及经销商管理，实现营业收入稳步增长，中部地区发展势能充足，营收同比提升80.97%至4.49亿元，东部/南部/北部/西部分别实现收入7.12/2.08/5.67/12.29亿元，同增30.94%/26.00%/27.09%/23.77%。从经销商数量角度看，2023年公司净增加经销商1020家，其中中部及西部地区净增加数量较多，分别净增加256/259家。
    产品升级+降本增效，盈利水平有望提升
    公司持续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广，优化现有的产品结构，2023年公司毛利率为37.15%，同比提升0.59pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.22%/3.87%/2.70%，分别同比-1.36/0.87/0.05pct，报告期内净利率同比提升2.42pct至16.54%。展望未来，随着产品结构升级、降本增效措施推进，公司盈利水平有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到终端需求延续弱复苏，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为37.68/43.70/50.69亿元，同比增速分别为17.49%/15.99%/16.00%，归母净利润分别为6.58/7.79/9.12亿元，同比增速分别为24.06%/18.41%/17.08%，EPS分别为0.64/0.76/0.89元/股，3年CAGR为19.81%。鉴于公司渠道持续扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024年34倍PE，目标价21.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险。
   

业绩稳步增长，刚性需求复苏显著

爱尔眼科(300015)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入203.67亿元，同比增长26.43%；归母净利润33.59亿元，同比增长33.07%；扣非净利润35.14亿元，同比增长20.39%。2024Q1，公司实现营业收入51.96亿元，同比增长3.50%；归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%；扣非净利润8.43亿元，同比增长12.04%。
    业绩稳步增长，门诊及手术量稳健提升
    2023全年公司营业收入和净利润保持稳健增长。其中，2023年单四季度实现收入43.20亿元，同比增长41.25%；归母净利润1.78亿元，同比增长6.25%；扣非净利润4.09亿元，同比减少1.57%。门诊及手术作为主要的收入支撑，2023年，公司实现门诊量1501.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。
    刚性需求复苏显著推动业务快速发展
    2023年，公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%，主要是由于新术式占比提升叠加医院需求提振；白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%，主要是由于人口老龄化需求提振叠加2022年低基数；视光业务实现收入49.60亿元，同比增长31.25%，主要是由于国家近视防控战略的持续推进及公司5P近视防控体系的进一步推广。
    “1+8+N”战略布局，持续推进区域眼科中心建设
    公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设。2023年，公司东北区域实现收入17.94亿元，同比增长35.13%，主要是辽宁爱尔、长春爱尔医院业务持续增长以及地市医院增速较快所致；公司华东区域实现收入31.13亿元，同比增长34.92%，主要是南昌爱尔、无锡爱尔等医院业务稳定增长，宜春爱尔、赣州爱尔等部分地市医院增速较快以及并购增加所致。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为267.71/336.77/416.50亿元，同比增速分别31.4%/25.8%/23.7%，净利润分别为44.24/58.55/69.10亿元，同比增速分别31.7%/32.3%/18.0%，EPS分别为0.47/0.63/0.74元/股。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

诊疗需求稳步增长，盈利能力保持稳健

华厦眼科(301267)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年，公司实现营业收入40.13亿元，同比增长24.12%；归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%；扣非净利润6.62亿元，同比增长22.37%。2024Q1，公司实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%；扣非净利润1.57亿元，同比增长6.89%。
    诊疗需求稳步增长，白内障等眼病诊疗业务持续复苏
    2023年，公司实现门诊量超186万人次，同比增长21%；手术量超37万例，同比增长约23%。2023年，公司屈光业务实现收入12.07亿元，同比增长12.43%；眼视光综合业务实现收入10.16亿元，同比增长14.94%；白内障业务实现收入9.87亿元，同比增长31.38%；眼后段业务实现5.35亿元，同比增长26.94%。整体来看，包括白内障在内的眼病诊疗业务持续复苏，消费眼科需求稳步增长，高端术式占比持续提升。
    盈利能力稳步提升，眼病业务毛利率增长显著
    2023年，公司主营业务毛利率达49.04%，同比提升0.88pct；其中，白内障及眼后段业务的毛利率提升较为显著，白内障毛利率达43.69%，同比提升5.68pct；眼后段业务毛利率达44.63%，同比提升3.60pct。屈光业务和眼视光业务毛利率相对稳定，屈光业务毛利率达54.51%，眼视光业务毛利率达50.06%。
    “内生增长+外延并购”，完善全球眼科医疗服务网络布局
    公司立足于厦门眼科中心，以连锁运营模式进行异地扩张。2023年，公司华东区域实现收入29.75亿元，同比增长25.73%；西南区域实现收入3.49亿元，同比增长25.36%；华南区域实现收入2.96亿元，同比增长7.41%；华中区域实现收入2.68亿元，同比增长22.52%；西北区域实现收入0.75亿元，同比增长54.10%；华北区域实现收入0.50亿元，同比增长9.66%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.76/56.74/66.79亿元，同比增速分别为19.0%/18.8%/17.7%，净利润分别为8.53/10.84/13.62亿元，同比增速分别28.1%/27.1%/25.7%，EPS分别为1.02/1.29/1.62元/股。
    风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险
   

成本优化，量价齐升带动收入增长

重庆啤酒(600132)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%，实现扣非净利润4.46亿元，同比增长16.91%。
    24Q1实现量价齐升，各区域稳步增长
    24Q1公司啤酒销售实现量价齐升。拆分量价来看，24Q1公司实现销量86.68万千升，同比增长5.25%，以营业收入口径计算吨价4952.17元，同比提升1.82%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2580.24元，同比减少3.27%。分区域看，南区增速最高。24Q1公司西北区/中区/南区分别实现收入11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增长3.23%/7.05%/9.32%。
    成本优化，盈利能力稳步提升
    24Q1公司毛利率47.90%，同比提升2.74pct，归母净利率10.53%，同比提升0.87pct，费用率16.18%，同比增加0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%/3.13%/0.11%/-0.19%，分别同比增加0.18/0.02/0.07/0.15pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.79/15.94/17.08亿元，同比增速分别为10.67%/7.78%/7.12%，EPS分别为3.06/3.29/3.53元/股，3年CAGR为8.51%。鉴于公司公司高端化持续推进、全国化战略不断深化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价85.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
   

2023A&2024Q1业绩点评：算力服务进展显著，推动智能化管维落地

润建股份(002929)
    事件：
    2024年4月30日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入88.26亿元，同比增长8.17%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长4.10%。2024Q1，公司实现营业收入21.39亿元，同比下降6.75%；归母净利润1.27亿元，同比下降8.71%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降8.65%。
    公司持续深化算力服务，募资建设云计算中心
    公司算力管维服务已落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心。公司公开发行可转换公司债券募集资金人民币10.90亿元用于建设五象云谷云计算中心项目，该计算中心是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心。在五象云谷云计算中心基础上，公司加大投入升级算力服务，采购高性能算力服务器，打造润建股份智能算力中心，为客户提供智算云租赁服务。
    推动智能化管维落地，中标中国移动网络综合代维服务项目2023年公司通信网络业务保持稳定发展，持续推动智能化管维落地。公司中标中国移动2023至2026年网络综合代维服务采购项目，中标省份数量、份额、金额持续保持第一，且市场占有率大幅提升，中标的21个省份中有15个省份份额位列第一；新突破上海、江西、湖北、辽宁、浙江等多个重点省份业务。同时在联通、铁塔业务上，持续突破江西、甘肃联通省采相关业务，市场份额不断提升，保持稳定增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为108.52/131.53/154.57亿元，同比增速分别为22.95%/21.20%/17.52%；归母净利润分别为5.87/7.07/8.14亿元，同比增速分别为33.84%/20.48%/15.08%；EPS分别为2.09/2.52/2.90元/股，3年CAGR为22.89%。鉴于公司算力服务进展显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价52.27元，维持“买入”评级。
    风险提示：运营商开支不及预期风险；算力资源投入不及预期风险。
   

竞争加剧影响业绩，硅料竞争优势稳固

通威股份(600438)
    事件：
    2024年4月29日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入1391.04亿元，同比减少2.33%，实现归母净利润135.74亿元，同比减少47.25%，实现经营活动现金净流量306.79亿元，同比减少29.98%，实现销售毛利率26.44%，同比下降11.73pct，报告期内，受供需关系变化影响，硅料价格大幅下降，是影响公司业绩的主要原因。
    2024Q1公司实现营业收入195.70亿元，同比减少41.13%，实现归母净利润-7.87亿元，同比减少109.15%，实现经营活动现金净流量-13.94亿元，同比减少162.08%，实现销售毛利率9.20%，同比/环比分别下降33.95/5.63pct，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压。
    硅料产能稳定释放，价格大幅下降影响利润
    2023年公司多晶硅业务实现营业收入447.99亿元，同比减少27.57%，实现毛利率53.26%，同比下降21.87pct，实现销量38.72万吨，同比增长50.79%。截至2023年底，公司多晶硅产能达到45万吨，相对2022年底26万吨实现大幅增长，另有在建产能40万吨，预计将于2024年内投产。2023年硅料价格大幅下降，对公司业绩影响较大，根据安泰科统计数据，单晶致密料均价由年初17.62万元/吨，下降至年末5.83万元/吨，降幅66.91%。
    电池片组件一体化产能不断完善，出货大幅增长
    2023年公司实现电池片组件业务营业收入693.72亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比提升2.58pct，电池片实现销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位；组件实现销量31.11GW，同比增长292.08%。截至2023年底，公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW，规模效应显现，成本水平优化，盈利有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5%，归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元，同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%，EPS分别为0.92/1.63/2.63元/股。公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；同时晶硅产业链整体受行业竞争加剧影响，利润空间受到压缩；随着多晶硅价格下探接近尾声，海内外需求复苏，盈利有望筑底反弹，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价25.65元，维持“增持”评级。风险提示：光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。
   

海外去库存周期业绩承压，电站业务快速成长

锦浪科技(300763)
    事件：
    2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入61.01亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79亿元，同比减少26.46%，实现经营活动现金净流量3.83亿元，同比减少60.17%，实现销售毛利率32.38%，同比下降1.14pct，单位盈利水平基本稳定。2024Q1公司实现营业收入13.97亿元，同比/环比分别-15.56%/-4.29%，实现归母净利润0.20亿元，同比/环比分别-93.74%/-27.15%，实现销售毛利率24.24%，同比/环比分别-12.45pct/+2.75pct。
    海外去库存周期影响出货，国内适度降价销售盈利承压
    2023年，公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67万台，同比减少20.76%，前期海外客户库存积压较高，导致报告期内新增需求相对预期有所下降，逆变器出货承压，外销收入有所下降；为保持市场竞争力，公司对内销逆变器产品适度降价，导致相关毛利率有所下降。
    分布式电站运营规模快速增长，户用光伏系统业务开拓迅速2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct，户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022年底的295.79MW显著增长；2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/90.5/109.0亿元，同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%，归母净利润分别为9.8/13.0/16.2亿元，同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%，EPS分别为2.43/3.24/4.05元/股，3年CAGR为27.7%。公司2023年业绩主要受海外库存积压和竞争加剧影响，随着去库存周期接近尾声，2024年出货有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年26倍PE，目标价63.28元，下调为“增持”评级。风险提示：光伏装机增长不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期。
   

24Q1碳酸锂吨净利逆势提升

永兴材料(002756)
    事件：
    1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入121.89亿元，同比下降21.76%；归母净利润34.07亿元，同比下降46.09%；扣非归母净利润32.39亿元，同比下降47.66%。
    2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入23.00亿元，同比下降31.07%；归母净利润4.68亿元，同比下降49.70%；扣非归母净利润3.08亿元，同比下降67.14%。
    2024Q1碳酸锂吨净利逆势提升
    根据iFinD，2023年99.5%电池级碳酸锂市场均价为25.7万元/吨，同比下降46.7%，2024Q1市场均价为10.4万元/吨，同比下降73.7%，环比下降29.9%。2023年公司碳酸锂销量2.69万吨，同比增长36.43%；实现营业收入52.82亿元，同比下降39.55%；实现归母净利润28.79亿元，同比下降51.72%。2024Q1公司碳酸锂销量0.69万吨，实现归母净利润3.51亿元。根据我们的测算，2024Q1公司碳酸锂单吨净利润约为5.09万元/吨，环比增加2.49万元/吨。
    碳酸锂业务降本增效，项目建设积极推进
    2023年公司单吨碳酸锂营业成本5.31万元，同比下降4.16%；2024Q1碳酸锂成本进一步下降，不含税完全成本已降到6万元/吨以下。公司碳酸锂业务成本下降主要由于1）持续技术研发，锂收率提高；2）天然气和纯碱等大宗商品价格下降；3）碳酸锂市场价格下降导致少数股东权益下降。2024年，公司将积极推动项目建设，力争早日完成化山瓷石矿安全生产许可证相关手续和采矿项目建设；加快推进年产300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设，力争年内实现投产。
    特钢产品结构优化，吨钢毛利明显提升
    公司特钢新材料业务持续调整优化产品结构，增加火电、核电等领域销量。2023年公司不锈钢产品销量31.03万吨，同比增长3.62%；实现营业收入69.07亿元，同比增长0.96%；毛利8.25亿元，同比增长37.38%；吨钢毛利明显提升，单吨毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.36/21.82/26.07亿元，EPS分别为3.22/4.05/4.84元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16.8倍PE，目标价54.04元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险；碳酸锂价格大幅下跌风险；项目建设进展不及预期。
   

经营整体平稳，核心资本充足

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行公布24年一季报，24Q1实现营收2198.43亿元，同比-3.41%，增速较23年+0.32PCT；归母净利润876.53亿元，同比-2.78%，增速较23年-3.58PCT。
    非息支撑整体营收，拨备反哺贡献走低
    工商银行营收增速边际提升，主要由非息收入支撑。24Q1工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、+2.15%，增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降，主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看，24Q1工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、+1.41%，较23年分别+1.43PCT、-3.64PCT。
    息差拖累减弱，前期不利因素影响逐步消化
    24Q1工商银行利息净收入同比-4.16%，增速23年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄，主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，工商银行贷款余额为27.37万亿元，同比+11.60%，增速23年-0.79PCT，贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1工商银行新增贷款1.28万亿元，其中新增对公+票据贴现为1.07万亿元，占新增贷款的83.39%，较23Q1同比少增791.73亿元。从净息差来看，工商银行24Q1净息差为1.48%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33%，较23年-12BP。资产端收益下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）工商银行按揭贷款体量较大，前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23年末，工商银行按揭贷款占比达到24.11%。3）有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。
    资产质量平稳，核心资本充足
    资产质量整体保持平稳。截至24Q1末，工商银行不良率为1.36%，与23年末持平。不良贷款余额3708.88亿元，较期初+4.92%。拨备方面，截至24Q1末，工商银行拨备覆盖率为216.31%，较23年末+2.34PCT，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至24Q1末，工商银行核心一级资本充足率为13.78%，资本十分充足，后续资本制约信贷投放的可能性不大。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8389.48、8656.16、8940.75亿元，同比增速分别为-0.49%、+3.18%、+3.29%，3年CAGR为1.98%。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44亿元，同比增速分别为-1.14%、+2.62%、+3.85%，3年CAGR为1.75%。鉴于公司经营较为稳健，我们维持目标价6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

聚焦主业，韧性增长

绝味食品(603517)
    事件：
    绝味食品公布2023年及2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入72.61亿元，较2022年调整后营收同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，较2022年调整后归母净利润增速为46.63%。2024Q1公司实现营收16.95亿元，同比下滑7.04%；归母净利润为1.65亿元，同比增长20.02%。
    聚焦主业，韧性增长
    公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略，2023年中国大陆地区门店总数达1.60万家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家。随着门店增长及销售增加，2023年公司卤制食品销售/加盟商管理分别实现营收60.50/0.83亿元，同比增速分别为7.09%/11.38%。拆分鲜货类产品，公司禽类/畜类/蔬菜/其他产品2023年分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比增速分别为6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地区来看，华中仍为公司优势市场，西北地区增速表现亮眼，2023年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡澳大利亚及港澳市场分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30亿元，同比分别-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。
    精益生产降成本，优化产能提效率
    2023年公司毛利率为24.77%，同比下滑0.80pct。受益于降本增效措施持续推进，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-2.31/-1.39/0.00pct至7.44%/6.38%/0.58%，2023年公司净利率达4.37%，同比提升1.44pct。展望未来，随着公司精益生产、降本增效措施进一步深化，主动降成本、优化产能，有望逐步释放盈利空间。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求端弱复苏，同店仍有承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为80.36/89.05/93.32亿元，同比增速分别为10.66%/10.82%/4.79%，归母净利润分别为7.87/9.53/10.48亿元，同比增速分别为128.68%/21.01%/9.99%，EPS分别为1.27/1.54/1.69元/股，3年CAGR为44.97%。鉴于公司门店有望逐步修复，成本改善可期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价25.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险
   

2023年业绩符合预期，空悬业务有望加速

中鼎股份(000887)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入172亿元，同比+16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润10亿元，同比+29%。2024年一季度实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。
    主营业务全面增长，空悬和轻量化表现亮眼
    2023年公司实现营业收入172亿元，同比增长16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%。营收稳步增长得益于公司主营业务全面向好，其中空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统等分别实现营收8/19/36/52/36亿元，同比分别增长20%/72%/5%/20%/14%，空悬系统和轻量化业务表现亮眼。受益空悬业务持续放量及其他业务稳步增长，2024年Q1公司实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。
    毛利率逐季提升，盈利能力稳步向好
    2023年公司销售毛利率为21.95%，同比提升1.08pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为20.8%/21.5%/22.03%/23.30%，毛利率逐季度提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%，同比分别+0.14/-0.18/+0.11pct，期间费用率总体提升。2023年公司销售净利率为6.45%，同比提升0.08pct，盈利向好得益于毛利率提升。2024年Q1公司销售毛利率为22.42%，同比提升1.62pct，盈利能力稳步向好。
    在手订单充沛，空悬业务有望加速
    近期公司获得国内某新能源主机厂空悬系统总成项目定点，项目周期为6年，全生命周期金额为14.18亿元，系公司首个空悬系统总成项目。截至一季度，公司空悬业务在手订单总产值为121亿元，总成项目产值约17亿元，在手订单充沛保证公司空悬业务高成长。公司具备空气供给单元和储气罐的配套能力，同时加速空气弹簧的研发，提升空悬系统自制率为公司后续获取定点奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别209/243/276亿元，同比增速分别为21%/17%/13%，归母净利润分别为13.7/17.2/20.9亿元，同比增速分别为21%/25%/22%，EPS分别为1.04/1.30/1.58元/股，CAGR-3为23%。考虑到公司空悬业务在手订单充沛，基盘业务稳健增长，参考可比公司估值，给予公司2024年18倍PE，对应目标价18.72元，给予“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；空悬等新业务拓展不及预期；赛道竞争加剧风险。
   

业绩短期承压，资产处置力度加大

招商银行(600036)
    事件：
    招商银行公布24年一季报，24Q1实现营收864.17亿元，同比-4.65%，增速较23年-3.01PCT；归母净利润380.77亿元，同比-1.96%，增速较23年-8.19PCT。
    业绩短期承压，不利因素影响仍需消化
    招商银行营收增速边际下降，主要受息差业务与中收走弱影响，24Q1招商银行利息净收入、中收分别同比-6.15%、-19.44%。中收深度负增，主要系部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱导致财富管理收入明显下降。24Q1招商银行财富管理手续费及佣金收入61.41亿元，同比-32.59%。招商银行归母净利润增速边际下降，主要系息差拖累加大叠加拨备贡献度走低。24Q1招商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-15.57%、+2.47%，较23年分别-4.24PCT、-6.56PCT。
    对公支撑信贷增长，息差拖累加剧
    24Q1招商银行利息净收入同比-6.15%，增速23年-4.52PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，招商银行贷款余额为6.82万亿元，同比+7.57%，增速23年+0.01PCT。信贷投放整体维持平稳，对公依旧为主要支撑。24Q1招商银行新增贷款3069.62亿元，其中新增对公、零售分别为1920.27、623.65亿元，分别占新增贷款的62.56%、20.32%。从净息差来看，招商银行24Q1净息差为2.02%，较23年-13BP。净息差边际收窄，主要受到资产端拖累。24Q1招商银行贷款平均收益率为4.07%，较23年-19BP，主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。3）当前有效融资需求不足，新发贷款利率水平处于低位。
    夯实资产质量，零售端短期仍然承压
    截至24Q1末，招商银行不良率、关注率、逾期率分别为0.92%、1.14%、1.31%，较23年末分别-3BP、+5BP、+5BP。资产质量略有波动，预计主要系零售端不良生成压力依旧较大。24Q1招商银行信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为4.31%、0.52%，较23年分别+5BP、+13BP。资产处置方面，招商银行加大不良资产处置力度，24Q1处置不良贷款152.88亿元，同比+11.89%。其中核销贷款70.72亿元，同比+58.64%，资产质量持续夯实。拨备方面，截至24Q1末，招商银行拨备覆盖率分别为436.82%，较23年末-0.88PCT，拨备覆盖率小幅下降但仍处高位，风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前息差业务依旧压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.95、3667.68、3912.90亿元，同比增速分别为+1.47%、+6.59%、+6.69%，3年CAGR为4.89%。归母净利润分别为1551.67、1646.50、1762.21亿元，同比增速分别为+5.84%、+6.11%、+7.03%，3年CAGR为6.33%。鉴于公司财富管理与客群优势依旧显著，我们给予目标价41.89元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

2024年一季报点评：一季度保持高增长，股权激励绑定核心员工

新泉股份(603179)
    事件：
    公司发布2024年一季报，一季度实现收入30.5亿元，同比+40.2%，归母净利润2.0亿，同比+34.7%。
    下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量
    2024Q1公司主要下游客户奇瑞销量50.8万辆，同比+63.8%，理想销量8.0万辆，同比+52.9%，吉利销量53.6万辆，同比+42.2%，特斯拉销量22.1万辆，同比-3.7%。短期来看，特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期，公司已于2023年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充，随着后续新项目量产，公司在北美客户的份额有望实现提升。
    规模效应带动毛利率同比提升
    规模效应助力盈利能力同比有所改善，2024Q1公司毛利率20.1%，同比+0.3pct，环比-0.7pct。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%，同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct，公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。随着公司产品的进一步放量，收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。
    股权激励绑定核心员工
    公司于2024年4月29日发布第三期员工持股计划（草案），计划筹集资金总金额不超过4亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、2022年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023年陆续向墨西哥工厂增资，出资2000万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    投资建议
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为134.9/172.0/208.5亿元，同比增速分别为27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为11.1/14.8/18.8亿元，同比增速分别为37.3%/33.7%/26.9%，EPS分别为2.27/3.03/3.85元/股，3年CAGR为32.56%，我们给予公司2024年PE目标值28倍，对应2024年目标价格63.78元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。
   

整体延续以量补价，拨备计提维持高位

江苏银行(600919)
    事件：
    江苏银行公布23年报&24年一季报，23年分别实现营收、归母净利润742.93亿元、287.50亿元，同比分别+5.28%、+13.25%，增速较前三季度分别-3.88PCT、-11.96PCT。24Q1分别实现营收、归母净利润209.99亿元、90.42亿元，同比分别+11.72%、+10.02%，增速较23年分别+6.45PCT、-3.23PCT。
    整体延续以量补价，息差略有承压
    23年全年利息净收入同比+0.73%，增速较前三季度-6.38PCT。从业绩归因来看，23年全年江苏银行生息资产规模扩张与净息差的贡献度分别为+13.87%、-13.15%，整体延续以量补价的逻辑。从量来看，截至23年末，江苏银行贷款余额为1.80万亿元，同比+12.32%，增速较前三季度-0.60PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱，23Q4新增贷款中75.95%为票据贴现。从净息差来看，江苏银行23年全年净息差为1.98%，较上半年-30BP，主要受资产负债两端挤压。资产端23年贷款平均收益率为5.18%，较23H1-14BP，预计主要系项目竞争激烈导致贷款利率下行叠加存量按揭利率调整影响显现。负债端23年存款平均成本率为2.33%，较上半年+7BP，预计主要系派生存款减少导致企业存款占比走低，23年末江苏银行企业存款占比为49.66%，较23H1末-1.86PCT。从24Q1来看，贷款依旧维持较高增速。截至24Q1末，江苏银行贷款余额达到1.90万亿元，同比+13.14%。24Q1新增贷款1018.73亿元，其中新增对公贷款占比159.78%，预计仍主要投向基建等领域。净息差方面，24Q1受重定价、LPR下调、城投化债等多方因素影响，测算息差较23年-12BP，息差边际承压。
    拨备计提维持高位，整体资产质量稳健
    静态来看，截至24Q1末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.37%，较23年末分别+0BP、+3BP。23年末逾期率为1.07%，较23H1末+7BP。资产质量略有承压，主要系房地产、个人经营性贷款等承压。截至23年末，江苏银行开发贷、个人经营性贷款不良率分别为2.54%、1.79%，较23H1末分别+46BP、+12BP。动态来看，江苏银行不良生成率为1.10%，较23H1+14BP。拨备方面，江苏银行拨备计提力度维持高位，拨备对利润贡献度逐步走低。24Q1江苏银行拨贷比为3.38%，整体维持在较高水平。24Q1拨备对利润贡献度由23年的+12.61%转为-2.29%。截至24Q1末，江苏银行拨备覆盖率为371.22%，较23年末-6.91PCT，整体拨备依旧充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为801.15、893.34、1004.95亿元，同比增速分别为+7.84%、+11.51%、+12.49%，3年CAGR为10.59%。归母净利润分别为320.98、368.49、418.44亿元，同比增速分别为+11.64%、+14.80%、+13.55%，3年CAGR为13.33%。鉴于公司显著的区位优势以及优异的资产质量，根据可比公司估值，给予公司2024E合理估值区间水平为0.60-0.75倍PB，对应的合理价值在8.25-10.31元/股。我们给予公司2024年0.75倍PB，目标价10.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

新能源及海外表现亮眼，与华为合作稳步推进

长安汽车(000625)
    事件：
    5 月 7 日，公司发布 4 月产销快报：长安汽车 2024 年 4 月批发销量 21.01万辆，同比增长 15.47%。
    4 月销量同比高增， 环比有所下滑
    公司 2024 年 4 月实现批发销量 21.01 万辆，同比增长 15.47%，环比下滑18.88%， 1-4 月共实现销量 90.22 万辆，同比增长 14.24%；其中自主品牌4 月销量 17.26 万辆，同比增长 12.48%，环比下滑 21.8%， 1-4 月共实现销量 76.15 万辆，同比增长 13.32%；自主品牌乘用车 4 月销量 12.31 万辆，同比增长 9.66%，环比下滑 21.5%， 1-4 月共实现销量 56.04 万辆，同比增长 10.26%。
    新能源及海外市场表现亮眼
    公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力， 4 月实现自主新能源销量 5.17 万辆，同比增长 129.74%，环比下降 2.5%;其中长安起源/深蓝汽车/阿维塔分别交付 1.18 万辆/1.27万辆/0.52 万辆。 公司自主品牌 4 月实现海外销量 3.16 万辆，同比增长93.2%，环比下滑 4.9%。 1-4 月共实现销量 14.06 万辆，同比增长 82.78%，占自主品牌销量的 18.46%，同比提升 7.02pct。 此外长安汽车新能源品牌车型在中东地区首次亮相，旗下深蓝汽车 DEEPAL S7 和长安启源 A05 在阿联酋新能源汽车及智能交通展览展出，有望扩大全球市场。
    与华为合作稳步推进， 助力智能化发展
    公司发布公告说明与华为投资合作的进展： 目标公司已于 2024 年 1 月 16日完成注册， 截止 5 月 6 日公司已基本完成项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查， 当前双方正在就交易关键条款进行进一步协商， 预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。 该项目有望助力公司智能化加速发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 2240.16/2605.48/3191.74 亿元，对 应 增 速 分 别 为 48.06%/16.31%/22.50% ； 归 母 净 利 润 分 别 为96.02/125.17/156.81 亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%， EPS分别为 0.97/1.26/1.58 元/股， CAGR-3 为 11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且 2024 年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。
   

成本优化，吨价提升驱动盈利增长

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入101.50亿元，同比减少5.19%，实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%，实现扣非净利润15.13亿元，同比增长12.11%。
    青岛品牌、中高端以上产品销量表现更优
    销量拆分来看，青岛品牌优于其他品牌，中高端以上产品优于其他产品。分品牌看，青岛啤酒销量132.2万千升，同比减少5.64%，其他品牌销量86.2万千升，同比减少10.40%。分价格带看，中高端以上产品销量96万千升，同比减少2.44%，其他产品销量122.4万千升，同比减少11.24%。
    24Q1公司吨价小幅提升，驱动盈利增长
    拆分量价来看，24Q1公司实现销量218.4万千升，同比减少7.58%，以营业收入口径计算吨价4647.44元，同比提升2.58%。24Q1公司以营业成本计算吨成本2767.99元，同比减少0.96%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率40.44%，同比提升2.12pct，归母净利率15.74%，同比提升2.18pct，费用率15.02%，同比下降0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，分别同比-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为357.71/375.98/394.20亿元，同比增速分别为5.40%/5.11%/4.84%，归母净利润分别为50.05/58.19/65.79亿元，同比增速分别为17.27%/16.26%/13.05%，EPS分别为3.67/4.27/4.82元/股，3年CAGR为15.52%。啤酒行业高端化发展趋势明显，公司作为国产啤酒高端化龙头，产品结构持续优化，成长性较强，参照可比公司估值及公司历史估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价102.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
   

息差逆势回升，信贷增长强劲

宁波银行(002142)
    事件：
    宁波银行公布24年一季报，24Q1实现营收175.09亿元，同比+5.78%，增速较23年-0.63PCT；归母净利润70.13亿元，同比+6.29%，增速较23年-4.37PCT。
    中收拖累整体营收，拨备反哺力度减弱
    宁波银行营收增速边际下降，主要受到中收拖累。24Q1宁波银行中收为14.36亿元，同比-22.84%，预计主要系代理类业务表现依旧较弱。宁波银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张放缓以及拨备反哺力度减弱。从业绩归因来看，24Q1宁波银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+14.29%、+1.72%，较23年分别-2.32PCT、-5.48PCT。
    息差业务表现强劲，净息差逆势回升
    24Q1宁波银行利息净收入同比+12.18%，增速23年+3.16PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，宁波银行贷款余额为1.36万亿元，同比+24.18%，增速23年+4.42PCT。贷款增速上行主要系对公端表现强劲。24Q1宁波银行新增贷款1093.92亿元，其中新增对公贷款862.30亿元，占新增贷款的78.83%，较去年同期同比多增410.37亿元。从净息差来看，宁波银行24Q1净息差为1.90%，较23年+2BP。净息差逆势回升，预计主要系负债端成本有所改善。24Q1宁波银行计息负债平均成本率为2.13%，较23年-2BP。预计主要系：1）23年存款挂牌利率下调带动整体存款成本有所改善；2）结构上存款占比提升。截至24Q1末，宁波银行存款占负债比为68.88%，占比较23年末+5.58PCT。资产端仍有所承压，24Q1宁波银行生息资产平均收益率为4.10%，较23年-6BP，主要系重定价叠加存量按揭等多方因素影响。
    资产质量略有波动，风险抵补能力充足
    静态来看，截至24Q1末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.74%，较23年末分别+0BP、+9BP。动态来看，宁波银行24Q1单季度不良生成率为1.28%，环比+28BP。资产质量略有波动，预计主要系零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1末，宁波银行拨贷比、拨备覆盖率分别为3.27%、431.63%，较23年末分别-23BP、-29.41PCT，拨备计提力度虽有所减弱但仍维持高位，整体风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到银行整体重定价压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为654.95、715.77、793.40亿元，同比增速分别为+6.35%、+9.29%、+10.85%，3年CAGR为8.81%。归母净利润分别为279.39、310.72、348.23亿元，同比增速分别为+9.41%、+11.21%、+12.07%，3年CAGR为10.89%。鉴于公司发展韧性十足，我们维持目标价33.41元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

拨备负贡献基础上净利润增长近20%

常熟银行(601128)
    事件：
    常熟银行公布24年一季报，24Q1实现营收27.00亿元，同比+12.01%，增速较23年-0.04PCT；归母净利润9.52亿元，同比+19.80%，增速较23年+0.20PCT。
    整体业绩表现优异，非息收入显著改善
    常熟银行营收增速边际下降，主要受息差业务拖累。24Q1常熟银行利息净收入同比+5.62%，整体增速水平慢于营收增速，主要系息差承压。常熟银行归母净利润增速边际提升，主要系成本费用管控较好，24Q1常熟银行成本收入比为35.27%，较23年末-1.60PCT。从业绩归因来看，24Q1常熟银行生息资产规模、净息差、中收、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+15.55%、-9.93%、+0.47%、+5.92%、-0.14%，较23年分别-1.02PCT、-5.05PCT、+2.75PCT、+3.29PCT、-4.82PCT。非息收入表现亮眼，24Q1常熟银行中收、其他非息收入分别同比+635.41%、+67.00%。中收明显改善，主要系代理业务手续费增加。其他非息收入明显改善，主要系交易性金融资产等投资收益增加。24Q1常熟银行投资收益同比+276.76%。
    息差展现较强韧性
    24Q1常熟银行实现利息净收入22.96亿元，同比+5.62%，增速23年-6.07PCT，整体延续以量补价逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，常熟银行贷款余额为2352.43亿元，同比+15.01%，增速较23年+0.02PCT。贷款增速小幅提升，主要系对公端表现较好。24Q1常熟银行新增贷款128.04亿元，其中新增对公贷款79.03亿元，占新增贷款的61.72%。从净息差来看，常熟银行24Q1净息差为2.83%，较23年-3BP，在上市银行中位居首位且展现较强韧性。净息差边际略有收窄，主要系负债端拖累。24Q1常熟银行计息负债平均成本率为2.34%，较23年+4BP。负债成本边际提升，预计主要系利率较低的卖出回购金融资产占比下滑。截至24Q1末，常熟银行卖出回购金融资产占负债比为1.39%，较23年末-2.60PCT。常熟银行资产端收益率韧性较强，24Q1生息资产平均收益率为5.03%，较23年+3BP。
    资产质量整体平稳
    截至24Q1末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.24%，较23年末分别+1BP、+6BP。资产质量略有波动，预计主要系前期延本付息政策到期，部分小微客群风险边际暴露影响。拨备方面，截至24Q1末，常熟银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、539.18%，较23年末分别+7BP、+1.30PCT，拨备计提力度维持高位，扎实的拨备有望保持优异的资产质量基本盘不变。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109.54、121.47、135.97亿元，同比增速分别为+10.98%、+10.89%、+11.95%，3年CAGR为11.27%。归母净利润分别为38.20、45.15、52.41亿元，同比增速分别为+16.42%、+18.19%、+16.08%，3年CAGR为16.89%。鉴于公司经营韧性强、资产质量实，我们给予公司2024年1倍PB，目标价10.14元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

结构升级+成本红利，2024Q1净利率略超预期

天味食品(603317)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收8.53亿元，同比增长11.34%；归母净利润为1.76亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。公司收入符合预期，净利率超预期。
    主业稳健增长，线上增速亮眼
    公司拥有五大品牌，包括“好人家”、“大红袍”、“天车”、“天味食品餐饮高端定制”、“拾翠坊”，分产品来看，2024Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现营收2.93/4.95/0.33亿元，同比增长1.18%/17.75%/21.79%。分渠道来看，线下仍为公司产品销售的主要渠道，2024Q1线上渠道/线下渠道分别实现收入1.32/7.19亿元，同比增速分别为101.23%/2.94%。分区域来看，中西部地区为公司优势市场，2024Q1东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别达1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比增速分别为6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。从经销商数量角度看，2024Q1公司经销商净增加18家，其中西部区域增加24家，北部区域减少18家，截至2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域经销商数量分别为635/438/670/500/940家。
    费用结构优化，盈利水平提升
    2024Q1公司毛利率为44.05%，同比提升3.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，同比分别2.18/-0.83/-0.06pct。2024Q1公司净利率同比提升4.22pct至20.90%，展望未来，随着降本增效措施持续推进，公司盈利水平有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.30/41.75/47.68亿元，同比增速分别为15.29%/15.00%/14.22%，归母净利润分别为5.81/6.76/7.87亿元，同比增速分别为27.32%/16.34%/16.36%，EPS分别为0.55/0.63/0.74元/股，3年CAGR为19.86%。鉴于公司积极延展产品矩阵，推进渠道精耕及提效增质，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价16.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。
   

年报及一季报点评：主动出清，静待行业反转

酒鬼酒(000799)
    事件：
    公司发布 2023 年报及 2024 一季报， 2023 年实现收入 28.30 亿元，同比减少 30.14%，实现归母净利润 5.48 亿元，同比减少 47.77%。 2024Q1 实现收入 4.94 亿元，同比减少 48.80%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比减少75.56%。
    主动控货下收入利润有所下滑
    公司 2023 年/2024Q1 分别实现收入 28.30/4.94 亿元， 分别同比减少30.14%/48.80%， 分别实现归母净利润 5.48/0.73 亿元， 分别同比减少47.77%/75.56%。 2023Q4+2024Q1 实现收入 11.81 亿元，同比减少 65.20%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比减少 77.19%。 2024Q1 公司合同负债 2.35亿元，同比减少 36.05%，环比 2023 年减少 0.50 亿元， 24Q1（收入+Δ合同负债） 4.44 亿元，同比减少 50.57%。 2024Q1 销售收现 3.18 亿元，同比减少 58.14%。
    酒鬼系列表现相对较好，全国化稳步推进
    2023 年公司酒类销售实现收入 28.21 亿元，同比减少 30.12%。分产品看，内参系列实现收入 7.15 亿元，同比减少 38.21%，其中销量/吨价分别同比减少 32.69%/8.19%；酒鬼系列实现收入 16.47 亿元，同比减少 27.45%，其中销量/吨价分别同比减少 17.62%/11.92%；湘泉系列实现收入 0.71 亿元，同比减少 68.3%，其中销量/吨价分别同比-74.65%/+26.12%；其他系列实现收入 3.88 亿元，同比减少 0.15%，其中销量/吨价分别同比-9.34%/+10.13%。分地区看，公司国内/国外分别实现收入 28.16/0.04 亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。公司经销商数量稳步扩张， 2023 年经销商达 1774 家，同比增加 188 家，其中华北/华东/华南/华中/其他地区经销商分别达293/432/94/689/266 家，分别同比+92/+109/+5/+109/-127/+188 家。
    盈利能力略有承压，静待行业反转
    2023 年公司毛利率 78.35%，同比下降 1.28pct，归母净利率 19.36%，同比下 降 6.53pct ， 销 售 / 管 理 / 营 业 税 金 及 附 加 比 率 分 别 为32.22%/5.85%/17.97%，分别同比增加 6.94/1.53/1.78pct。 2023Q4 公司毛利率 76.64%，同比下降 1.83pct，归母净利率 10.05%，同比下降 3.56pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 39.60%/8.57%/17.93%，分别同比+8.55/-1.45/-0.03pct。 2024Q1 公司毛利率 71.08%，同比下降 10.46pct，归母净利率 14.86%，同比下降 16.26pct，销售/管理/营业税金及附加比率分别为 33.93%/7.97%/19.15%，分别增加 7.90/4.34/3.47pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费弱复苏 ， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为28.54/33.00/37.83 亿元，同比增速分别为 0.87%/15.61%/14.63%，归母净利润分别为 5.50/6.59/7.66 亿元，同比增速分别为 0.45%/19.76%/16.31%，3 年 CAGR 为 11.85%， EPS 分别为 1.69/2.03/2.36 元/股， 当前股价对应估值分别为 33.3/27.8/23.9 倍， 鉴于公司主动改革，报表压力释放，渠道趋于良性，随着后续白酒消费恢复，报表弹性较大，建议关注。
    风险提示： 全国化推广不及预期，营销改革不及预期，白酒消费力下行
   

大资管业务随市承压拖累公司利润表现

广发证券(000776)
    事件：
    广发证券发布2024年一季报，累计实现营业收入49.5亿元，同比-24%；归母净利润15.4亿元，同比-29%；ROE为1.16%，同比-0.71pct。
    收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱
    1)1Q24公司经纪业务实现手续费净收入13.6亿元，同比-6%/环比+1%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为28.6%，同比+5.9pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入16.1亿元，同比-23%/环比-5%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至1Q24末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6543亿元、10739亿元，分别同比+7%、+29%，分别排名行业第三、第一。23年公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比29%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。
    3）1Q24公司投行业务实现手续费净收入1.5亿元，同比+47%/环比-11%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为3.1%，同比+1.5pct。（1）1Q24公司未发行IPO项目，按发行日统计，1Q24公司再融资规模42亿元，市占率9%；（2）债承主承销金额781亿，同比+81%，市占率3%。
    资金业务：扩表提速，交易性及衍生资产规模稳步扩张
    1）1Q24公司投资业务实现收入11.4亿元，同比-22%/环比+47%。占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为23.9%，同比+1pct。1Q24末金融资产合计规模4444亿元，同比+25%，其中交易性金融资产规模3072亿元，同比+45%。我们测算1Q24公司年化投资收益率为1.12%/yoy-0.65pct，测算1Q24公司投资杠杆为3.18倍，同比+0.28倍。
    2）1Q24公司信用业务实现净利息收入4.4亿元，同比-53%/环比-33%。截至1Q24末，公司融出资金873亿元，较23年末-4%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期市场交易情绪影响公司投资收益，我们下调盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为238/241/253亿，分别同比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为70/74/81亿，分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%；EPS分别为0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.88元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

投行业务阶段承压，投资波动拖累业绩

中金公司(601995)
    事件：
    中金公司发布2024年一季报，1Q24公司累计实现营业总收入38.7亿元，同比-38%；归母净利润12.4亿元，同比-45%；ROE为1.21%，较去年同期减少1.29pct。
    收费类业务：各项业务均随市波动有所承压
    1）1Q24公司经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比-33%/环比-18.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为21.7%，同比+3.2pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入2.7亿元，同比-18%/环比+2%。公司控股中金基金截至1Q24末非货基AUM675亿元，同比+21%，中金基金2023年净利润0.4亿元，同比+87.3%。
    3）1Q24公司投行实现手续费净收入4.5亿元，同比-25%/环比-58%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为11.8%，同比-7.9pct。（1）按发行日统计，1Q24公司IPO主承销金额12亿，同比-72%，市占率5%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模83亿，同比-62%，市占率18%，行业第二。（3）境内债承2214亿，同比-7%，市占率8%。
    资金业务：投资收益承压拖累净利润
    1）我们测算1Q24公司经营杠杆4.98倍，同比下滑0.66倍；投资杠杆3.12倍，同比下滑0.47倍。
    2)1Q24公司投资净收入（含汇兑收益）23.4亿元，同比-35%/环比-19%。1Q24公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为61.1%，同比+8.5pct。截至1Q24末公司金融资产投资规模3308亿元，较2023年末-9%，其中交易性金融资产规模2665亿元，较2023年末-10%，测算公司1Q24公司年化投资收益率2.7%，同比-1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为219/224/232亿，分别同比-4.6%/+2.1%/+3.8%；2024-2026年归母净利润分别为59/61/64亿，分别同比-4%/+3%/+5.9%；EPS分别为1.22/1.26/1.34元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司2024年2倍PB，目标价45.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

投资收益承压拖累公司净利润表现

华泰证券(601688)
    华泰证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入61.1亿，同比-32%；归母净利润22.9亿，同比-29%；ROE1.37%，较去年同期减少0.49pct。
    收费类业务：财富管理继续行业领先
    1）公司2024Q1实现经纪业务收入13.6亿，同比-11%/环比+2%，占证券主营收入比重为24.2%，同比+6.6pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。
    2）公司2024Q1实现资管业务收入11.1亿，同比+10%/环比-0.1%，占证券主营收收入比重为19.7%。公司旗下华泰柏瑞非货AUM同比大幅增长，截至2024Q1末，华泰柏瑞非货AUM为3506亿元，同比+59%。
    3）公司2024Q1实现投行收入5.8亿元，同比-26%/环比-23%。（1）按发行日统计，2024Q1公司IPO规模50亿，同比-10%，排名行业第2；再融资规模29亿，同比-89%；（2）债承2339亿，同比-8%，行业第4。
    资金业务：投资收益有所承压，金融资产规模收缩
    1）公司2024Q1实现投资净收入（含汇兑收益）18.4亿，同比-54%/环比-40%，负向拉动公司证券主营收入增速22.1pct，主因一季度权益市场震荡以及去年同期高基数影响。截至2024Q1末，公司金融投资规模4569亿，同比-1%。我们测算公司2024Q1年化投资收益率为1.55%，同比-2pct。2)公司2024Q1实现利息净收入2.3亿元，同比-23%，主因公司利息支出增加，2024Q1公司利息支出33.4亿元，同比+3%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复。维持公司2024年1.2倍PB，目标价19.99元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

24Q1业绩低于预期，看好公司中长期成长路径

亚钾国际(000893)
    事件：
    4月29日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入38.98亿元，同比增长12%；实现归母净利润12.35亿元，同比下滑39%，扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑37%；实现基本每股收益1.35元/股。
    同天，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑26%，环比下滑37%；归母净利润0.81亿元，同比下滑76%，环比下滑66%；销售净利率11.46%，同比下滑27.69pct，环比下滑10.84pct。
    量价齐跌叠加费用率抬升，公司24Q1业绩低于预期
    公司24Q1业绩低于预期，一方面系钾肥销量29.85万吨，环比下滑11.76万吨影响，另一方面系Q1钾肥均价（62%俄白）为2438元/吨，环比下滑16%所致。公司Q1期间费用率为28.34%，亦是影响盈利能力的部分原因。
    钾肥产销量或重回增长，静待大合同提振信心
    产销量方面，公司已与国内权威治水机构建立合作，第二个100万吨/年钾肥项目的主斜井涌水问题正进行有效治理，我们预计钾肥产销量下半年将重回正轨。价格方面，截至4月29日，4月钾肥均价（62%俄白）为2360元/吨，环比3月均价增长4%，已现企稳回升态势。全年维度看，Nutrien预计24年全球钾肥市场供需将相对均衡；3月印尼大合同确认为302美元/吨，待我国大合同价格确认后，钾肥市场有望重拾信心，向下空间或有限。
    资源优势仍存，看好公司持续成长
    作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业。2023年1月，公司完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；2024年4月，公司完成第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车。公司中期规划500万吨钾肥年产能，并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外，2.5万吨溴素项目和阻燃新材料项目预计24年中投产。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55/81/93亿元，同比增速分别为42%/45%/15%，归母净利润分别为16.7/25.6/31.6亿元，同比增速分别为35%/53%/24%，EPS分别为1.80/2.75/3.40元/股，3年CAGR为37%。我们给予公司2024年13倍PE，对应2024年目标价格为23.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险
   

产品周期导致业绩承压，关注AI应用更新迭代

盛天网络(300494)
    事件：
    1）公司发布2023年报：全年营收13.3亿元，同比下降19.8%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.8%。其中23Q4营收2.47亿元，同比下降48%；归母净利润-0.1亿元。2）公司发布2024年一季报：单季度营收2.54亿元，同比下降41.0%；归母净利润0.14亿元，同比下降80.6%。
    产品周期导致业绩承压，关注后续新游释放
    公司2023年营收、利润均下滑，主要系老游戏流水回落导致运营、IP分成下降，以及新游戏上线较少。分业务来看：1）游戏运营业务收入同比下降11.5%至1.7亿元，主要系《三国志2017》流水受生命周期影响下滑；2）IP运营业务收入同比下降45.0%至2.5亿元，主要系《三国志·战略版》海外流水下滑且结算价格下降；3）网络广告与增值业务收入同比下降10.2%至9.0亿元，主要系公司主动缩减低毛利的移动广告业务规模。目前，公司储备有多款新游：其中公司发行的《星之翼》已于4月18日上线，后续发行侧储备包括《剑与骑士团》《零域幻想》《遇见梦幻岛》，以及基于头部IP自研的“端转手”《真·三国无双8》，上线后有望贡献业绩增量。
    前瞻性布局AI社交产品，AI写歌功能有望落地
    公司持续扩充社交产品矩阵，并积极探索与生成式AI技术的结合。产品层面，公司于2023年前瞻性布局AIC端产品，推出音乐类社交应用“给麦”App，目前已上线AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等多个AI相关功能。技术层面，公司的“给麦音乐歌声合成算法”已于2024年2月通过国家深度合成算法备案，能够生成以用户声音演唱的歌曲音频。后续，公司有望受益于AI多模态能力的持续演进，推出AI虚拟人创建、AI写歌、AI音乐MV等更为丰富的功能，推动用户体验进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司部分重要产品上线时间或将延后，我们下调公司业绩预期：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0/18.3/21.0亿元，同比增速分别为-1.9%/40%/15%，归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，同比增速分别为-3.7%/35.3%/18.7%，EPS分别为0.33/0.45/0.54元/股，3年CAGR为15.55%。我们认为，公司长期有望受益于自研游戏贡献业绩增量，以及AI大模型应用落地赋能社区平台业务。建议持续关注。
    风险提示：版号发放、游戏流水、AI技术开发和应用不及预期风险。
   

2024年一季度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩

伯特利(603596)
    事件：
    公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。
    产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升
    公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。
    规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增
    2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。
    产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力
    公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。
   

一季度业绩不及预期，原油业务有望量价齐升

中曼石油(603619)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入37亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长68%。
    2024年一季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑20%。
    一季度业绩低于预期，转合同及原油累库或为主因
    2023年公司业绩同比高增长，主要是原油勘探业务持续放量，2023年公司温宿项目产油量约58万吨，同比增长了34%；实现原油销售量52万吨，同比增长了31%。坚戈区块实现原油产量10万吨，产量合计达68万吨。2024Q1业绩同比有所下滑，一方面是公司钻井工厂板块处于新旧合同转换衔接期，营收低而费用会相对凸显；另一方面，基于2024Q1布伦特原油均价81.76美元/桶及当季温宿油田产量达15.5万吨，我们认为公司原油累积了一定库存，公司2024Q1存货较2023年报增加了1.6亿元至7.5亿元。
    油价中枢抬升，二季度盈利有望修复提升
    公司原油产量增长保持较好势头，2024Q1公司温宿项目实现原油产量15.5万吨，同比增长19%；坚戈项目原油产量4.3万吨，同比增长147%。而且截至4月底，2024Q2布伦特原油均价已来到89.05美元/桶，环比2024Q1增长了9%，同比2023Q1增长了15%，2024Q2公司原油销售业务有望量价齐升。并且，公司钻井工程板块搬家安装、验收开钻等关键工作环节完成后，板块盈利在二季度也有望显著改善。
    收购坚戈区块并表，拓展海外油气增量
    2023年11月公司完成了坚戈油田收购手续，间接持有坚戈油田53.6%权益，并于当月末并表，对之前坚戈油田采购上市公司钻井工程服务进行了合并抵销处理，归母净利润合计较少了5439万元。哈萨克斯坦坚戈油田合计C1+C2地质储量7854万吨，且上产较快，有望持续贡献业绩增量。此外，公司温宿二期817平方公里的勘探工程亦持续推进。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为47/55/63亿元，对应增速分别为25%/18%/15%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.1亿元，对应增速60%/17%/13%，EPS分别为3.24/3.79/4.28元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、海外区块的信息不对称风险
   

“征途”IP矩阵持续扩张，AI+游戏加速落地

巨人网络(002558)
    事件：
    1）公司发布2023年报：营收29.24亿元，同比增长43.5%；归母净利润10.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润13.73亿元，同比增长34.84%。2）公司发布2024年一季报：营收6.96亿元，同比增长37.21%；归母净利润3.52亿元，同比增长43.97%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长54.42%。
    业绩维持较高增速，“征途”小游戏表现亮眼
    公司2023年、24Q1业绩保持较高增速。主要系：1）新游戏业绩持续释放：公司核心产品《原始征途》自23年3月上线以来，累计流水超过15亿元，持续贡献收入。2023Q4以来，该游戏基本维持在国内iOS畅销榜50名左右，整体保持稳健。此外，公司自研的“征途”IP轻度游戏《王者征途》已于2024Q1贡献业绩增量，截至4月29日位列微信畅销榜第11名。2）成本费用端控制良好：其中2023Q4、2024Q1公司营业成本占收入比重均为13%，保持较低水平，主要系公司自研游戏占比提升；销售费用率分别为36%/29%，主要系新游戏上线后投放推广费用的同步提升。
    《原始征途》新版本有望贡献增量，AI+游戏加速落地
    公司新游戏储备丰富。其中1）“征途”线：头部产品《原始征途》新版本有望于2024H1推出，结合新玩法“万国争霸”助力流水回升。此外，《王者征途》小游戏的亮眼表现，验证了“征途”IP及玩法在小程序渠道的拓展空间。目前《原始征途》小游戏版本已完成调优，有望于2024年中上线；2）休闲竞技线：《球球大作战》在商业模式调整、内容更新的推动下，自23H2起DAU、流水大幅提升，2024年有望维持回升态势。此外，公司基于开源模型自研的AI大模型GiantGPT于2024年2月完成备案，有望推动游戏研发发行流程的降本增效，以及C端游戏产品的玩法创新。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.4/40.7/46.0亿元，同比增速分别为21%/15%/13%，归母净利润分别为15.5/17.0/19.1亿元，同比增速分别为42%/10%/12%，EPS分别为0.78/0.86/0.97元/股，3年CAGR为20.8%。鉴于公司有望长期受益于IP产品矩阵扩张，以及AI等新技术变革，给予公司2024年20倍PE，目标价15.66元，维持“买入”评级。风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。
   

公司海外业务持续放量，毛利率持续提升

徐工机械(000425)
    事件：
    公司2023年实现营收928.48亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%。公司2024Q1实现营收241.74亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%。
    2023年公司高空作业平台保持较高速增长，海外业务创造历史高点分产品看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入211.87/225.6/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，分别同比-11.20%/-4.56%/+9.72%/-55.48%/+35.62%/+14.17%/-5.37%/+24.95%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入556.28/372.20亿元，分别同比-15.69%/33.70%。2023年公司境外占收入比为40.1%，同比提高10.42pcts，境外收入创造新的历史高点；新能源收入连续两年倍增。
    2024Q1公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求
    公司2024Q1实现收入241.74亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比增长12.48%。公司2024Q1营收基本上保持稳定，我们认为2023年至今，我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；同时海外业务仍有望为公司带来业绩增量。
    公司全力改善资产质量，毛利率持续提升
    公司全力改善资产质量，2023年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”；2023年公司毛利率为22.38%，同比+2.17pcts；应收账款同比减少4.59亿元；存货同比减少27.21亿元。2024Q1公司毛利率为22.89%，同比+0.26pcts；应收账款同比增加57.9亿元；存货同比减少18.33亿。我们认为应收账款增加一是由于公司对债务进行结构调整；二是公司大型企业大客户相对多，一般四季度回款较多。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026年营收分别为1048/1213/1401亿元，归母净利润分别为73.11/86.98/113.71亿元，CAGR为28.76%。EPS分别为0.62/0.74/0.96元/股，我们给予公司2024年14倍PE，给予2024年目标价8.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：高端产品研发不及预期；需求不及预计；海外销售不及预期
   

NBV增速领先同业，投资波动影响净利润表现

新华保险(601336)
    事件：
    公司发布2024年一季报，新准则下公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%。公司NBV同比+51%，延续高增。
    价值率改善带动NBV高增，个险渠道表现更优
    1）2024Q1公司NBV同比+51%，主要系业务结构优化带动价值率改善。公司实现长险首年期交保费89.61亿元，同比-4.2%，其中十年期及以上长险首年期交保费同比+83.9%，公司的业务结构有所改善。
    2）2024Q1公司实现长险首年保费109.10亿元，同比-45.0%，主要系银保渠道表现疲软。分渠道来看，公司个险渠道、银保渠道的长险首年保费同比分别+20.8%、-63.7%，其中个险渠道表现较好，主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升。银保渠道同比承压，主要系“报行合一”影响银行销售人员积极性及公司主动调整银保渠道业务结构。2024Q1公司银保渠道长险首年保费中的期交占比同比提升34.5PCT至68.0%。
    权益市场波动加大导致公司净利润有所承压
    1）新准则下，2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%，主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少。
    2）2024Q1公司的年化总/综合投资收益率分别为4.6%/6.7%，同比分别-0.6PCT/+1.0PCT。其中总投资收益率同比下滑，主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4%至80.18亿元。综合投资收益率同比抬升，主要系计入OCI的债权公允价值增长。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。