国金证券首次覆盖报告：发挥投行牵引作用，把握全面注册制机遇

核心观点公司起源于四川， 国资入股带来发展新动能。 公司成立于 1990年， 2008年借壳上市后迎来发展。 公司实际控制人是“涌金系” 民营股东， 2021年发布定增后四川国资旗下公司入股， 成为公司第二和第四大股东。 定增的完成为公司增添地方国资背景， 也进一步夯实了公司的资本实力， 有助于提升公司长期竞争力。
    投行业务是公司核心业务， 或将充分受益于全面注册制。 注册制对投行价值发现、 研究定价、 业务协同的能力提出了更高的要求。 公司“投行牵引” 的战略原则与全面注册制下投行业务逻辑重塑的要求相契合。 公司在业务内部加强人才建设和重点领域布局， 在医药、 汽车、 中小型企业等领域建立起较强的行业口碑和议价能力； 同时， 公司持续推进一二级各业务间的互通， 设立产业研究中心， 提升业务协同能力。 得益于公司战略的推进， 公司投行差异化竞争优势有望进一步增强。
    线上+线下并举， 推进财富管理转型。 公司较早布局互联网经纪业务， 通过“国金佣金宝” APP， 满足客户的智能化交易需求， 实现金融科技赋能。 公司线下渠道以四川为核心， 发力基金投顾与金融产品代销业务， 经纪业务收入结构有所优化， 财富管理转型节奏加快。
    投资建议我们预计国金证券 2022-2024年营业收入分别为 56.22亿元/69.82亿元/77.97亿元， 同比-21%/+24.2%/+11.7%， 归母净利润 13.64亿元/18.17亿元/22.38亿元， 同比-41.2%/+33.3%/+23.1%。 以 2023年 3月 10日收盘价为基准， 预计对应的 2022PB 为 1.04倍。 我们看好公司发展前景， 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
    风险提示投行业务开展不及预期、 市场活跃度下降、 战略推进不及预期。

东方电缆2022年年报点评：承压阶段已过，23年订单充足业绩向好

2022 年公司营业总收入为70.09 亿元（同比-11.64%），归母净利润为8.42 亿元（同比-29.14%），扣非归母净利润为8.38 亿元（同比-27.05%）。
    2022Q4 公司营业总收入为13.44 亿元（同比-37.74%），归母净利润为1.06 亿元（同比-53.33%），扣非归母净利润为0.84 亿元（同比-56.58%）。
    点评海缆业务阶段性承压，陆缆营收稳步增长。海缆系统和海洋工程方面，2022 年公司海缆系统和海洋工程业务营业收入分别为22.40 亿元（同比-31.55%）和7.88 亿元（同比-2.65%），毛利率分别为43.27%（同比-0.63pct）和27.14%（同比+2.00pct）。营收减少的主要原因为受2021年海风“抢装潮”影响，2022 年海风装机量同比大幅减少，行业阶段性承压。目前抢装潮影响已过，截至3 月7 日，公司海缆系统在手订单金额达57.50 亿元，订单较为充裕。陆缆系统方面。2022 年公司陆缆系统营业收入为39.77 亿元（同比+3.53%），毛利率为9.67%（同比+0.18pct）。
    公司数字东方二期顺利实施，助力陆缆业务发展。
    产能扩张协同技术创新，公司技术与市场深度融合。2023 年3 月公司发布公告，原“东方电缆超高压海缆南方产业基地”项目拟进行调整，调整后的项目总投资为10.2 亿元，年产海缆规模由300km 提升至600km，项目建成达产后可新增销售收入31 亿元（含税），目前一期桩基工程已全部完成。此外，公司技术创新稳步推进，2022 年公司成功研发全球首根500kV 三芯超高压海底电缆、1500 米深海脐带缆系统并实现产业化。
    公司已经完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型，成为全球领先的海缆生产企业，位列全球海缆最具竞争力企业10 强。
    海外市场取得突破，成长空间进一步扩大。2022 年，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，并中标了Hollandse Kust West Beta 海上风电项目220kV 海底电缆、66kV 海底电缆项目，以及苏格兰Pentland FirthEast 项目35 千伏海缆项目，合计订单规模约6.3 亿元，其中Hollandse KustWest Beta 海上风电项目是中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目。
    公司在欧洲海缆市场获得重大突破，国际化战略持续推进。
    投资建议伴随我国海风产业长期向好，公司在手订单充裕，业绩或稳步增长。
    我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为21.54/25.62/30.26 亿元，对应的EPS 分别为3.13/3.73/4.40 元/股。以2023 年3 月10 日收盘价50.43 元基准，对应PE 分别为16.10/13.54/11.46 倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“推荐”评级。
    风险提示海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发等。

泽璟制药：创新药企巡礼系列：高效、务实的新生代biotech，三大技术平台助力公司行稳致远

多靶点作用机制的优效肝癌、甲状腺癌氘代药物多纳非尼，商业化放量加速推进。针对高发病率（我国每年新发病例40 万）、高死亡率（仅次于胰腺癌）的肝细胞癌（HCC），多纳非尼是目前全球唯一一款取得一线治疗主要临床终点OS 优效且安全性良好的小分子靶向药物，而且在与PD-1 联用的I 期临床试验中针对不可切除的HCC，表现出了现有疗法无法企及的抗肿瘤活性（ORR 高达74.1%，现有指南推荐疗法基本在30%左右），并有望填补HCC 术后辅助治疗的空白。针对是否接受过TKI 治疗的放射性碘难治性分化型甲状腺癌（RAIR-DTC）均具有临床疗效，填补了RAIR-DTC 二线治疗的空白，覆盖人群更为广泛且安全性良好，为中国患者带来了强有力的选择。商业化放量加速推进，2021年6 月获批当年销售额1.63 亿元，我们预计2022 年将实现2.96 亿元的收入，同比增长81.60%。
    新型JAK 抑制剂杰克替尼将全面革新骨髓纤维化的治疗面貌。杰克替尼一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，主要临床终点SVR35 达到全球最高的72.3%（非头对头），竞争格局良好，中国仅芦可替尼一款获批上市（SVR35=27%），FDA 批准的另外两款竞品SVR35 分别是29%、40%。而且杰克替尼有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，以上两项适应症目前均已NDA，有望今年获批上市。此外，公司还布局了斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎三项百万级别患病群体适应症，目前均已在进行III 期研究，已有有效性、安全性数据均良好，我们预估峰值销售有望达到28.18 亿元。
    大单品外用重组人凝血酶止血疗效突出，应用前景广阔。局部止血药物市场规模持续扩张，预计2030 年有望达到160 亿元以上。现有止血方法由于原料来源紧张，安全性风险加之生产成本高，不能充分满足临床需求。公司的重组人凝血酶（泽普凝）由于生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验），应用场景更为广泛，目前处于BLA 阶段，有望今年获批上市。
    已形成合力的三大技术平台构成公司的核心竞争力，公司具备持续推出产品矩阵的能力。公司目前已成功打造且被验证的可以形成合力的精准小分子药物研发和产业化平台、复杂重组蛋白新药及产业化平台、双/三靶点抗体研发平台，具备自主开发小分子、双抗、三抗多种药物形态的能力，广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病多种疾病，且研发管线竞争格局均良好、进度领先，具备持续推出产品矩阵的能力。
    投资建议考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024 年公司收入分别为2.96 亿元、6.82 亿元、13.64 亿元，分别同比增长55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024 年归母净利润分别为-4.75 亿元、-3.83 亿元、-1.61 亿元。通过DCF 模型对公司保守估值可得公司A 股合理市值209.19 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技术平台能够持续推出产品矩阵，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

芒果超媒：长视频×广告×电商×新业态四位一体，芒果超媒蓄势待发

国有互联网企业基因，弘扬文化强国：芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司。依托湖南广电集团，手握OTT 与IPTV 双牌照，具备内容创新核心竞争力。2021 年实现营收153.6 亿元，归母净利润达到21.4 亿元，其中芒果TV 互联网视频业务实现112.61 亿元，占比73.34%；新媒体互动娱乐内容制作实现18.78 亿元，占比12.23%；内容电商突破21.57 亿元，占比14.05%。芒果TV 与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，弘扬文化自信主旋律，形成“内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP 开发-艺人经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新”上下游协同发展的传媒全产业链生态。
    告别流量粗犷扩张时代，长视频平台回归优质内容：“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式，广告、会员领域竞争白热化。公司通过不断打造“现象级”的行业爆款，坚守芒果特色精品内容制作护城河，持续锻造“芒果出品”内容品牌。广告端，通过优质自制综艺及剧集，吸引大批优质广告主入驻、冠名；会员端，公司积极创新会员运营，加强权益互动，会员用户规模有望持续上行。2022 年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916 万，同比增加17%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，有望迎来“量价齐飞”的增长态势，拉动公司会员收入的双位数增长。运营商端，芒果超媒在2021 年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议，双方将会持续开展不低于35 亿元的战略合作，在构建大屏生态圈、多屏联动、内容分发等渠道优势明显，增厚上市公司业绩。
    多业态创新成行业新趋势，IP 联动，共同打造营收增长极：提前布局艺人经纪、互动剧、剧本杀、密室逃脱、元宇宙、NFT 数字藏品多业态打开成长空间，巩固娱乐IP 资源，实现资源协同利用，推动平台线上+线下、传统+创新两条腿走路。在后疫情时代有望通过线下门店扩张，带动增量收入释放。
    探索电商新路径，构建“内容+视频+电商”的商业闭环：小芒电商定位国货潮牌，彰显文化自信，把控主旋律内容和社会责任。依托芒果TV App 沉淀目标客户，在用户触达、品宣上具备先发优势。品牌内容定调+达人测评种草+社区运营，有效拉动消费转化。2022 年小芒电商全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万 。伴随物流恢复，生活有序，小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟，收入放量在即。
    投资建议芒果超媒全面布局内容生态，在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显，具备持续推出爆款的能力。且公司积极探索技术革新与业态创新，全面布局VR+数字藏品+密室逃脱+元宇宙新业态，实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力，疫情放缓后有望带动营收的新增量，推动场景化内容更新换代。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为136.71\162.95\188.05 亿元，归母净利润分别为17.73\24.90\29.39 亿元，对应EPS 分别为0.95\ 1.33\1.57 元/股，对应2023 年3 月7 日34.90 元/股收盘价，PE 分别为36.83×/26.22×/22.22×。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

沃特股份首次覆盖报告：聚焦特种高分子材料赛道，产能扩张成长提速

核心观点公司致力于成为世界一流的特种高分子材料企业， 产能即将释放。 公司以改性和通用塑料起家， 近年来正加快向特种高分子材料企业转型。 公司拥有华东、 华南、 重庆三大基地， 即将迎来产能释放期。 预计到 2025年，公司将有 1.3万吨含氟聚合物、 2.5万吨 LCP、 1万吨 PPA、 1万吨 PSF、 2千吨 PAEK 聚合及 2万吨 PPS 改性产能， 前五者产能增幅较目前的实际产能分别为 333%、 400%、 100%、 400%和 100%。 2018-2021年公司营收持续增长， 2022年上半年因受疫情扰动、 原油价格高企、 特种高分子材料核心原料供给不足等原因， 公司业绩承压， 公司现已具备多渠道 LCP 原材料供应保障能力， 可全方位满足客户需求， 有望迎来业绩反转。
    特种高分子材料迎国产替代大潮， 公司产能有望跃居世界前列。 5G 及新能源大发展下， 特种工程塑料市场空间持续扩大， 《石油和化学工业“十四五”发展指南》 明确指出， 力争 2025年工程塑料及特种工程塑料的自给率提升到 85%，国产替代大势下，我国特种高分子材料企业迎来重要发展机遇。
    供给端， 发达国家在 LCP、 PPA、 PSF、 PAEK 等产品上均有高度话语权。
    待公司在建产能投产后， 公司有望成为全球第二的 LCP 生产商， 产能规模仅次于塞拉尼斯， PPA、 PSF 产能居于国内前列， 且公司产品品质优秀， PPA产品在智能穿戴和 VR 设备领域均已取得头部客户一级供应商的指定认证，还与多家客户就 PPA 在新能源汽车热管理和三电方面开展合作。PAEK、 PPS等产品同样需求高增， 公司加快技术突破， 未来有望持续受益。
    高目标股权激励计划彰显长期发展信心， 携手中科院， 期待后续发力合成生物学领域。2021年公司推出 2022-2025年股票期权激励计划， 以 2021年为基准， 未来四年营收和净利润年均复合增速分别不低于 50%和 60%，高股权激励目标的设定以公司产能释放和研发实力为基础， 彰显公司长期发展信心。 公司始终重视研发， 2022年与中国科学院深圳先进技术研究院签订成立合成生物化学应用联合创新中心， 该联合创新中心是深圳先进院对外合作设立的唯一名称为“合成生物化学应用”的联合创新中心， 双方将主要围绕生物基高分子材料、 动植物应用等方面展开合作， 后期成果值得期待。
    投资建议国内特种高分子材料迎发展良机， 公司原料问题缓解叠加产能投放，业绩有望迎来反转。 我们预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为0.21/1.00/3.36亿元， 对应的 EPS 分别为 0.09/0.44/1.48元/股。 以 2023年 2月 27日收盘价 18.94元为基准， 对应 PE 分别为 209.53/43.41/12.86倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。
    风险提示项目建设及投产不及预期； 原材料供应稳定性及价格大幅波动； 下游需求不及预期等。
    盈利预测

东方证券业绩快报点评：业绩符合预期，财富管理弹性可期

事件东方证券发布 2022年业绩快报。2022年， 公司实现营业收入 187.29亿元， 实现归属于上市公司股东的净利润 30.11亿元， 分别较上年同期减少 23.15%和 43.95%。
    点评业绩符合预期， 自营、 减值拖累整体表现。 2022年全年， 公司实现营业收入 187.29亿元， 同比-23.15%； 实现归属于上市公司股东的净利润 30.11亿元， 同比-43.95%。 受市场低迷、 自营投资波动及公司上半年大幅风险计提影响， 公司 2022年业绩有所承压。 2022Q4， 公司实现单季度营业收入 67.02亿元， 季度环比+41.68%， 同比+21%； 公司实现单季度归属上市公司股东的净利润 10.08亿元， 季度环比-25.6%， 同比-4%。
    泛财富管理业务优势显著， 有望充分受益于市场回暖。
    资管业务： 东证资管+汇添富为公司提供稳定的业绩支撑。 截至 2022年底， 市场非货基管理规模同比-4%。 汇添富基金非货基管理规模达 5152亿元， 较年初-15.7%； 东证资管非货基管理规模达 1911亿元， 较年初-25.6%。 随着资本市场回暖， 新发主动偏股类基金数量升温， 公司资管及公募管理规模有望提升。
    财富管理： 公司代销业务稳步发展， 截至 2022Q4， 公司非货基保有量达 409亿元， 偏股类基金保有量 397亿元， 位居行业前列。 截至 2022年 11月， 公司基金投顾管理规模超 140亿元，建立起一定的品牌效应。 2023年， 公司财富管理业务有望在市场产生“赚钱效应” 后迎来较好发展。
    投行业务势头良好， 全面注册制落地带来更多业务空间。根据 Wind统计， 公司 2022年债券总承销金额 3361亿元， 行业排名第八。 以上市日口径， 公司 2022年股权主承销规模达 279亿元， 行业排名第
    11。 公司股权业务将在强化半导体、 生物医药等优势行业的同时， 依托大股东申能集团在能源行业的资源， 开拓新能源、 新材料等行业机会。 随着全面注册制的正式实施， 公司投行项目储备数量有望持续提升， 迎来收入高增。
    配股完成， 减值计提较为充分， 未来业绩或将进一步释放。 公司于2022年完成配股， 各项风险指标远高于监管预警， 短期内再融资压力较小。 截至 2022Q3， 公司信用减值损失共 8.8亿元， 同比+244.7%， 减值计提较为充分， 信用风险或已基本出清。 随着市场的回暖， 公司业绩有望在低基数的背景下展现较大的弹性。
    投资建议受上半年计提减值及权益市场发展波动影响，公司 2022年业绩有所承压。 我们认为， 公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势， 在居民资产配置转移的大趋势下， 仍具有鲜明的长期业绩增长逻辑。 在市场回暖及低基数的背景下， 公司有望展现出较强的盈利弹性。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 187.28亿元/207.67亿元/231.08亿元， 同比-23.15%/+10.89%/+11.27%； 预计归母净利润分别为30.81亿元/46.95亿元/58.21亿元， 同比-42.79%/+52.52%/+24.04%。 以2023年 2月 17日收盘价为基准， 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示股基交易活跃度下降， 公募基金市场低迷， 疫情反复， 经济下滑超预期。

爱朋医疗：“疼痛管理+鼻腔护理”将助力公司驶入后疫情时代发展的快车道

疼痛管理类产品市场空间大，国内渗透率低，竞争格局良好，公司具有较大优势。疼痛管理类产品需求场景多，市场空间巨大，仅器械方面预计2026年全球市场达145.5亿美元。相比于国外，我国疼痛管理领域医疗器械存在研发投入不足、原创能力较弱、市场推广及技术服务能力不足等问题，加之患者教育不足，整个领域存在巨大临床未满足的需求。以无痛分娩为例，美国和英国已分别约达90%和85%，中国仅约15%左右，可以说拥有巨大发展空间。爱朋医疗在疼痛管理领域产品丰富，拥有针对急性疼痛、慢性疼痛多种临床场景的多种型号系列产品，可以满足多种临床需求。而且相比于竞争对手研发实力较强，品牌影响力良好。随着政策的相继出台，大量国际先进疼痛管理理念的引入，患者教育的持续推进，公司在疼痛管理领域的优势将充分彰显。
    鼻腔护理领域公司产品矩阵丰富，市场增长潜力巨大，将助力公司高速发展。公司围绕鼻腔护理拥有喷雾、滴注、电动、周边等数十项专利和产品，覆盖成人、儿童鼻炎全病程。产品累计销量超3000万瓶，市场份额第一。经历了新冠疫情，广大消费者对鼻腔护理产品的接受度快速提高，让鼻腔护理产品由专家共识、官方认定，逐渐走向大众认知，应用的场景更加多元化。从鼻炎、新冠防治、感冒哮喘治疗到鼻病毒日常防护，预计后疫情时代将会迎来爆发式需求，公司作为领域内领先企业将充分受益。
    投资建议考虑到后疫情时代公司核心产品的市场空间、竞争格局以及增长潜力，我们预计2022-2024年公司收入分别为3.59亿元、4.34亿元、5.51亿元，分别同比增长-22.10%、20.94%、26.73%；2022-2024年归母净利润分别为1022万元、7531万元、13334万元，对应EPS分别为0.08、0.60、1.06元/股。截至2023年2月7日收盘，当前股价对应PE分别为220.73X、29.96X、16.92X，可比公司2022-2024年平均PE为78.91X、57.19X、42.41X。首次覆盖，给予“中性”评级。
    风险提示政策波动风险，研发失败风险，产品质量风险等。

兆威机电：苹果MRBOM可达1300美金，国内供应链受益

苹果发布会或定在6月。我们判断苹果相关MR产品发布时间大概率定在6月的WWDC，但也不排除在9月秋季发布会发布可能。目前结合多方面信息，预计第一代MR产品DVT设计定型阶段已经完成。现在已进入供应商自检和PVT阶段。预计4月份将进入零部件备货阶段，5月份进入产品组装阶段，所以在正常情况下，6月份的WWDC是最合适的发布RealityOS和MR产品的时间节点。考虑到完成目标备货的时间需要三到四个月，所以在9月完成备货后发布产品的可能性是有的。
    果苹果MR产品BOM可能高达1300美金。现在看苹果的MR产品，是有望能够推动虚拟现实和元宇宙应用到一个新高度的产品。通过我们对产品BOM结构的估算，判断其成本可能达到1300美金以上，终端售价预计不低于2000美金，由于一代MR的定位主要偏商务和高端应用需求，配置是达到了XR设备中目前所见最高配置，所以即使定价在3000美金，年出货量仍有可能达到50万套以上。
    从从BOM结构看，主要的成本来自于芯片、CCM和显示模组，合的计超过了成本的70%。从苹果MR产品的技术衍生和对产业链带动看，相较于手机和传统消费电子，技术创新带动并形成价值弹性的包括硅基OLED,光学系统以及瞳距（屈光）调节模组等细分领域。对应的公司包括SONY、扬明光/玉晶光、高伟电子、舜宇光学和兆威机电。
    投资建议我们在2022年11月发布深度报告《兆威机电：微型传动龙头，静待收入弹性释放》中曾提到过的一个核心观点：在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升，并形成了一个个新的赛道。目前公司在XR中的眼球追踪和屈光调节应用形成了赛道，在汽车中也形成了包括围绕智能座舱相关智能车门，智能显示屏，智能电椅等众多新型应用形成的赛道，还有新型医疗方向上包括胰岛素机器人，妇科自检机器人等智能应用赛道。
    我们预计公司2022/2023/2024年EPS分别为0.75/1.75/2.90元，盈利的判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，但基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的产品出货量上做了保守估计，假设大客户在24年2代MR上存在超预期的出货，则对公司收入和利润带来较大弹性影响，且公司其他各业务赛道已逐步显露，有望形成长期的成长基础。基于此，我们维持之前目标价不变，继续给予“推荐”评级。
    风险提示苹果MR销量不及预期，行业竞争加剧。

万丰奥威：全年业绩高增，双引擎战略稳步推进

2023 年1 月31 日公司发布2022 年年度业绩预告，预计2022 年度实现归母净利润7.80-8.80 亿元，同比增长133.98%-163.98%；实现扣非后归母净利润7.05-8.05 亿元，同比增长259.19%-310.14%。
    核心观点2022 年四季度归母净利润为1.86-2.86 亿元， 同比增长90.30%-192.52%。根据公司业绩预告，四季度公司实现单季度归母净利润为1.86-2.86 亿元，同比增长90.30%-192.52%；扣非后归母净利润为1.59-2.59 亿元，同比增长142.39%-294.54%。公司四季度单季度归母净利润同比快速上涨受益于产销量增长，叠加价格结算联动机制优化、降本提效带动的盈利能力提升。
    计提商誉减值约3800 万元，剔除后年度归母净利润同比增长145.38%- 175.38%。本报告期末，公司计提上海达克罗涂复工业有限公司商誉减值约3800 万元。若剔除上述商誉减值因素，预计实现归母净利润8.18-9.18 亿元，同比增长145.38%-175.38%。
    各业务板块经营稳健，盈利能力持续攀升。公司现已形成汽车金属轻量化和通航飞机制造“双引擎”发展格局，凭借领先的技术和客户资源，不断取得业绩突破，2022 年度公司整体业务产销量和盈利保持良好增长态势。营收增长方面，公司汽车金属部件轻量化业务充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应；通航飞机制造业务订单良好，经营稳健。盈利能力提升方面，公司不断强化产品价格管控，优化价格结算联动机制；同时推进大宗物资采购管控，通过工艺改进、技术创新以降本提效，提升整体业务盈利能力。
    投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为151.78/179.53/213.66 亿元，归母净利润分别为8.45/10.58/13.37 亿元，对应2022-2024 年的EPS分别为0.39/0.49/0.62 元/股。基于2023 年1 月30 日收盘价6.77 元，对应的PE 分别为17.16/13.71/10.85 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。

海德股份业绩预告点评：不良资管业务优势显著，高管增持彰显信心

事件海德股份发布 2022年业绩预增公告。2022年，公司实现归母净利润 6.8-7.8亿元，同比+77.4%至+103.5%；公司实现扣除非经常损益后的净利润 6.54亿元-7.54亿元，同比+70.1%至+96.1%。公司基本每股收益为 0.73元/股-0.84元/股。
    点评不良资管业务稳步推进，带动公司业绩高增。2022年公司归母净利润预告区间中值为 7.3亿元，同比+90.4%。公司困境资管业务表现强势，截至 2022Q3，公司存量管理规模达 69.36亿元，较 2022年初增长15.84%。1）从 TO B 端来看，公司持续发力困境资产收购重组类业务，聚焦地产、能源等长周期大体量赛道，获得优质现金流回报；同时，公司于 2022年 11月两次竞得上市公司海伦哲共计 11.96%的股权，协助其进行内部治理，化解债务违约风险，公司 B 端业务结构进一步优化。2）从 TO C 端来看，公司较早布局切入个贷不良资产管理业务，并通过金融科技手段赋能个贷不良资产收购、管理、经营与处置的全流程，具备一定先发优势，有望迎来业绩的快速增长。
    储能领域布局不断深化，实现资管+产业双轮驱动。公司与永泰能源共同投资设立北京德泰储能科技有限公司。2022年 12月，德泰储能与长沙理工大学贾传坤教授共同投资设立储能装备公司暨储能技术研究院并取得储能专利技术，有利于深化德泰储能在全钒液流电池储能领域的投资布局。目前，德泰储能已拥有敦煌、张家港等项目储备，有望在一年内取得实质性业务突破，有助于强化公司资管与产业协同，也将为公司带来新的利润增长点。
    股东及高管增持公告出台，助力公司长期发展。2023年 1月 30日，公司发布关于公司董事、监事、高管及员工和控股股东及所属企业核心管理人员增持公司股票计划的公告。根据公告显示，本次增持主体合计共 275人，计划增持股份金额中人民币不低于 5524万元，港币不低于128万元。董监高和控股股东拟增持股票体现出管理层对于公司未来发展的信心，有助于完善员工激励机制，提升公司凝聚力。
    投资建议公司目前已初步确立 TO B 困境资产重组+TO C 个贷不良+储能产业资管三大业务版图。随着公司 TO B 业务的稳步扩张及 TO C 业务的快速发力，结合公司较低的杠杆水平和持续优化的管理能力，公司未来三年业绩增长可期。因此，我们维持此前的盈利预测，预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 7.64亿元、10.47亿元、13.90亿元，同比分别增长 99.3%、37.0%、32.8%。以 2023年 1月 30日收盘价为基准，对应 2023年 PE 为 15.69x，维持“推荐”评级。
    风险提示市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。

鹿山新材：热熔胶领先企业、紧抓光伏新机遇

聚焦热熔粘接材料，业绩创历史新高。公司深耕热熔粘接材料二十余年，已发展成为国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营产品被广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域。2022年前三季度公司功能性聚烯烃热熔胶粒、热熔胶膜产量分别为5.67万吨、9090.92万平方米，分别同比增长18.77%、132.24%。受下游需求及公司产能扩张推动，2021年以来公司业绩大幅提升，其中2022年前三季度公司营业收入为19.83亿元，同比增长69.27%。
    光伏行业景气上行，带动公司太阳能电池封装胶膜销量大幅增长。
    2022年1-11月我国光伏新增装机容量达65.71GW，同比增长88.66%。
    光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2017-2021年我国光伏组件产量从75GW增长至182GW，年均复合增长率达24.81%。
    光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2017-2021年我国光伏胶膜需求量从7.5亿平方米增长至2021年的18.20亿平方米。随着公司太阳能电池封装胶膜产能的扩张，2021年公司太阳能电池封装胶膜销量为5583.13万平方米，同比增长45.65%；2022年前三季度销量为8549.3万平方米，较2021年全年上涨53.13%。
    公司积极扩产太阳能电池封装胶膜，紧抓行业机遇。一方面，公司加快推进新增光伏组件封装用胶膜生产线建设进度，预计2023年3月达产。项目达产后公司太阳能电池封装胶膜总产能可达约3亿平方米/年。
    另一方面，公司拟投资建设年产1.8亿平方米的太阳能电池封装胶膜扩产项目，包括9000万平方米/年POE胶膜和9000万平方米/年白色EVA胶膜。光伏电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求。POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能，更适配高效光伏组件。公司紧抓行业机遇，积极扩产POE胶膜项目，未来有望打开业绩增长空间。
    公司积极推进功能性聚烯烃热熔胶扩产项目建设，打开业绩增长空间。2020-2021年公司功能性聚烯烃热熔胶产能利用率均位于90%及以上，对产能增长有着较高的需求。公司拟投资建设年产4万吨的功能性聚烯烃热熔胶扩产项目，预计2023年12月建设完工。同时公司实施年产3万吨功能性聚烯烃热熔胶技改项目，实现相关产品生产的技术改造和升级，并实施进口替代，有望进一步打开公司业绩增长空间。
    投资建议基于公司在热熔胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒领域的布局，未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为23.79/29.88/38.59亿元，归母净利润分别为1.57/2.56/3.50亿元，对应EPS分别为1.69/2.74/3.75元/股，以2023年1月17日收盘价69.34元为基准，对应的PE分别为41.09/25.30/18.50倍。结合光伏封装胶膜行业高景气，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示原材料价格异常波动、下游需求不及预期、产品研发及技术升级迭代风险等。

国元证券业绩快报点评：Q4业绩环比改善，投行发展未来可期

事件：国元证券发布 2022年业绩快报。公司实现营业收入 53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润 17.18亿元，同比-10%；加权平均净资产收益率为 5.29%，同比下降 0.74pct。
    事件点评自营承压拖累业绩，四季度业绩环比改善明显。在 2022年权益市场波动的大背景下，公司自营业务表现承压，对公司业绩造成一定影响。
    2022年，公司实现营业收入 53.58亿元，同比-12.31%；实现归母净利润17.18亿元，同比-10%。公司持续深化战略布局，国元创新和国元期货等子公司经营业绩有所提升，四季度业绩整体环比提升。Q4单季度，公司营业收入为 14.93亿元，较 Q3环比+5.3%，同比-38%；Q4归母净利润为 5.59亿元，较 Q3环比+35.72%，同比-4%。
    投行业务具备差异化竞争优势，有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进，业务空间广阔。截至 2022年 12月 31日，以发行日口径，公司共完成 18个股权主承销项目，合计募集资金 193.35亿元，行业排名第 16名。
    投资建议公司区域特色鲜明，在投行业务上具备一定的差异化竞争优势，未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。投资业务拖累公司整体业绩表现，但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司 2022-2024年总营业收入分别为 53.58亿元/64.63亿元/72.51亿元，同比增长-12.32/+20.6%/+12.2%；归母净利润分别为 17.18亿元/20.42亿元/23.57亿元，同比-10%/+18.8%/+15.4%。以 2023年 1月 13日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为 17.27倍，维持“推荐”评级。
    风险提示股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，疫情反复，经济下滑超预期。

新强联首次覆盖报告：轴承行业创新型龙头，产能释放稳步向前

核心观点公司是回转支承领域创新型龙头企业。 公司主要经营大型回转支承业务， 涉及风电、 盾构机、 海工装备等业务板块， 是行业的创新型龙头企业。 公司坚持技术创新， 取得多项技术成果， 截至 2022年中报， 公司获得专利 99项， 其中发明专利 16项， 公司轴承技术领先， 实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。
    轴承国产进程加快， 下游风电发展向好。 风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、 变桨轴承等， 是连接机组中偏航、 传动等系统转向的重要部件。 2020年我国主轴轴承、 齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、 0.58%、 0.22%， 国产化替代空间广阔。 GWEC 预计 2022-2030年我国海风新增装机量 CAGR 为 14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。
    技术实力雄厚， 产能有望持续扩张。 产品方面， 半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点， 受风机厂青睐。 2021年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的 22%， 较 2020年的 5%提升了 17pct。 公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机， 有望受益于半直驱市场向好趋势。 技术方面， 公司部分产品实现国产替代， 公司成功研制 1.5-12MW变桨和偏航轴承， 大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代； 成功研制2-5MW 三排圆柱滚子主轴轴承、 3-6.25MW 无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产； 成功研制 3-7MW 单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。
    公司成功研制 12MW 海上抗台风型主轴轴承， 技术实力领先。产能方面，2021年公司定增募资用于 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承项目， 2022年公司发行可转债布局齿轮箱业务， 公司业务规模将不断扩大。 客户方面， 2021年， 公司前五大客户为明阳智能、 远景能源、 东方电气、 三一重能、 洛阳新能轴承， 客户质量优质， 且呈多元化的趋势。
    投资建议伴随产能释放， 公司业绩将稳步增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 5.51/8.68/11.28亿元， 对应的 EPS 分别为1.67/2.63/3.42元/股。 以 2023年 1月 16日收盘价 60.09元为基准， 对应PE 分别为 35.96/22.84/17.56倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示风电装机量不及预期、 国内风电轴承技术进步不及预期、 募资项目进展不及预期。

毕得医药：业绩超预期，经营效率提高带动利润率创新高

事件1月13日，公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营收8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.22%，2022年公司利润增速高于营收增速，公司经营效率不断提升。从Q4看，公司实现营业收入2.45亿元，同比增长36.58%，环比增长11.58%，归母净利润4778.3万元，同比增长54.78%，环比增长23.01%，净利润率19.48%，同比增长2.29pct，环比增长1.81pct，得益于公司产品扩张策略稳步实施以及有效的费用控制，业绩表现超出我们预期。
    点评产品广度和深度不断提升，“多快好省”的经营策略优势渐显。公司“药物分子砌块+科学试剂”双主业稳步发展，坚持“横向扩张”战略，产品广度和深度不断提升。截至2022Q3，公司形成了包含30多万种产品的分子砌块库，其中现货产品8万多种，在国产企业中排名第一，能够满足客户多样化的研发需求。另外公司跟随客户研发项目推进，尤其是在含硼和含氟等高端项目上增加服务客户的深度，未来有望提供吨级以上的产品。在科学试剂领域，公司可以提供超过1万种现货产品，尤其在催化剂和配体领域具有较强的竞争力。
    经营管理效率提升，利润率指标向好。2022年公司实现订单和销量双增长，通过优化产品结构等方式提升经营管理效率，从预披露财务数据中我们可以看到，2022年公司净利润率为17.51%，为公司披露财务数据以来的最高水平，其中2022Q4实现净利润率19.48%，同样为单季度最高水平。在Q4存在疫情扰动的情况下，公司盈利水平反而创造新高，反映公司产品竞争力和内部经营水平持续向好。
    布局海外多年，海外业务有望迎来突破。2022年公司依托在欧洲、美国和印度等全球新药研发高地建立研发和运营中心，境外市场份额持续提升。我们关注到公司很早就重视国际市场的开拓，陆续推出了“BLD”和“Ambeed”等知名度较高的试剂品牌，不仅与Sigma-Aldrich、VWRInternational和FluorochemLimited等国际知名试剂商合作，同时直接对接海外著名的药企和CRO机构，境外直销客户数量持续增加。公司IPO募投项目之一为在美国、印度、上海和成都新建四个区域中心，建成后将显著增强公司服务客户能力，我们认为随着公司海外布局更加深入，海外业务将有效带动公司业绩持续增长。
    投资建议我们预计2022-2024年公司将实现营业收入8.37/11.30/14.73亿元，同比增长38.1%/35.0%/30.4%；实现归母净利润1.42/1.94/2.63亿元，同比增长45.5%/36.7%/35.5%，对应EPS为2.19/2.99/4.05元。毕得是最早从事药物分子砌块开发的国产厂商之一，产品SKU数量和渠道建设都处于行业领先水平，是国内稀缺且优质的新药研发工具供应商，我们给予一定估值溢价。2023年1月13日收盘价对应2022-2024年PE为50/36/27倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示研发失败风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险等。

百川畅银首次覆盖报告：沼气发电龙头，有望受益于CCER加速重启

核心观点垃圾填埋气发电龙头，市场领先地位持续巩固。公司为国内垃圾填埋气治理领先服务商，专注于沼气综合利用和碳减排事业十余年，形成以沼气发电为主、碳减排交易、移动储能、固废处置、多元化发展的环保能源产业链。现拥有河南、安徽、湖北等省市及海外在内沼气综合利用项目 100余个，拥有专利 40余项，投产运营项目数量位于行业前列。
    2017-2021年，公司营业收入 CAGR 为 21.63%；归母净利润 CAGR 为17.08%，业绩实现较快增长。
    沼气发电市场空间广阔，公司市占率领先。“十四五”规划和 2035年远景目标纲要首次提出的甲烷排放控制，中国加快部署甲烷减排工作。
    中美气候谈判和合作持续推进，中美两国在气候问题上的合作领域包括甲烷减排，将进一步打开甲烷治理的需求空间。2020年我国沼气发电并网装机容量 903兆瓦，仅相当于欧洲装机规模的 7%，美国装机规模的39%，装机量上与欧美先进水平仍有较大的差距，沼气发电的未来增长潜力较大。公司为填埋气发电行业龙头，公司装机容量在行业内优势显著。截至 2022H1，公司在运的填埋气利用项目总数 107个，项目总装机容量 192.48MW，另有 34个项目在建。公司装机规模国内领先，2020年公司并网装机容量占全国容量的 19.25%。
    CCER 重启在即，碳交易有望成公司第二增长曲线。2022年 10月27日，生态环境部应对气候变化司表示我国 CCER 的重启工作将从顶层制度设计等方面逐步推进。我们认为当前 CCER 市场顶层设计的修订工作已在落实当中，CCER 市场有望加速回归。甲烷利用项目作为 CCER的重点项目之一，通过 CCER 上线交易，可以抵消碳排放配额的清缴，获得减排效益，以百川为代表的填埋气回收、沼气利用等相关行业内公司有望迎来新的发展机遇。截至 2020年底，公司已有 14个 CCER 备案注册项目，可以在国内碳排放权相关市场参与交易，CCER 项目数量领跑同行，若开放重启碳交易，公司潜在 CCER 项目装机容量有望为公司贡献较强的营收和净利润弹性。
    储能项目稳步推进中，有望贡献高弹性业绩增量。2022年公司发行可转债 4.2亿元，其中 1.1亿元资金拟用于购置移动储能车项目，项目运营期为 10年，计划分 3年购置移动储能车，预期此项目税后财务内部收益率为 18.66%，税后投资回收期为 3.82年。移动储能车是热能公路运输中的核心设备，降低用热成本和减少碳排放量，提高企业热能利用率。
    我国居民及工业企业供热需求量旺盛，未来市场需求广阔。公司储能供热业务收入近年来业绩增量贡献突出，且现有客户或意向客户较多，移动储能供热业务在未来有望逐步实现产业规模效应，为公司贡献业绩新增量。
    投资建议公司是国内领先的垃圾填埋气治理服务商，有望充分受益于双碳目标下甲烷减排需求以及 CCER 重启在即背景下的碳交易市场空间，同时储能业项目稳步推进，有望贡献高弹性业绩增量，看好在高景气赛道下公司作为行业龙头的长期价值空间。我们预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 5.10/6.16/9.71亿元，归母净利润 0.61/1.09/1.48亿元。
    基于 1月 10收盘价 27.36元，对应 2022/2023/2024年 PE 分别为 71.58X/40.26X/29.70X，首次覆盖给予“推荐”评级。

鑫铂股份首次覆盖报告：铝型材领先企业，光伏及汽车轻量化驱动成长

核心观点公司深耕铝型材领域， 2021年业绩大幅增长。 公司是国内少数具备全流程生产制造铝材产品能力的企业之一， 产品主要包括工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材。 2021年公司新能源光伏铝型材和铝部件的产销量均大幅提升， 公司实现归母净利润 1.21亿元， 同比增长 33.01%。
    受益于光伏行业高速发展和汽车轻量化等， 铝材需求将持续提升。
    我国铝型材行业集中度低， 低端产品相对饱和， 但中高端铝材需求旺盛，国产替代空间广阔。 光伏领域， 铝型材可用于电池组件固定框架和支架等， 2021年全球和中国光伏新增装机量分别为 183GW、 54.88GW， 分别同比增长 27.08%、 13.86%， 处于快速发展期。 据中国光伏行业协会预测， 2025年全球新增光伏装机将达 270GW， 2022-2025年我国光伏发电年均新增装机量将达 83-99GW， 光伏用铝材需求空间广阔。 汽车轻量化方面， 铝是理想的汽车轻量化材料， 根据《节能与新能源汽车发展技术路线图 1.0》设定目标， 2025年、 2030年我国单车用铝量将分别达 250kg、350kg， 根据 2020年发布的技术路线图 2.0版， 预计到 2025年我国汽车年产销规模将达到 3,200万辆， 其中新能源汽车年产销规模为 640万辆，由此测算， 到 2025年我国汽车用铝需求量约 800万吨， 其中新能源汽车用铝需求量约 160万吨。
    扩产光伏用铝材及铝部件进一步打开盈利空间， 布局再生铝延伸产业链。 2021年 2月公司上市， 拟将 IPO 募集的约 3.74亿元用于建设年产 7万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目， 2022年起产能将逐步释放。 2021年 12月， 公司进行增发募资， 拟用于投资建设年产 10万吨光伏铝部件项目等， 预计 2022年底或 2023年初建成投产。 2023年 1月，公司发布非公开发行 A 股股票预案， 拟定增募资用于“年产 60万吨再生铝项目” 等， 进一步延伸产业链。
    投资建议光伏等下游行业需求快速增长， 公司扩产项目逐步释放产能， 预计公司未来业绩将持续增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 2.23/3.62/4.87亿元，对应的 EPS 分别为 1.51/2.45/3.30元。以 2023年 1月 9日收盘价 51.8元为基准， 对应 PE 分别 34.29/21.11/15.70倍。
    结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示环保政策调整风险、 下游光伏等领域需求不及预期、 扩产项目建设和产能释放进度以及收益不及预期。

纳微科技：国产纳米微球龙头，掘金色谱“芯”赛道

一句话概括纳微：突破底层材料桎梏，撬动下游多个应用场景的创新型企业。材料进步是推动科学发展的基石，纳微正是突破了高性能纳米微球材料的研发和大规模制备壁垒，打破进口垄断，生产的聚合物微球粒径/孔径均一性、表面功能化处理达到进口水平。凭借高性能微球制备技术，纳微进入多个有潜力的应用领域，可以为生物医药企业提供分离纯化用色谱填料或分析检测用色谱柱产品，为平板显示客户提供间隔物塑胶球、导电金球，为体外诊断企业提供核酸提取磁珠、乳胶微球和荧光微球。同时公司设立微球研究院，进一步拓展微球在药物制剂等更广泛场景的应用机会。
    从财务表现看：公司正处在生物医药为主，多业务协同并进的初期。
    2018-2021 年，公司营收复合增速为75.6%，净利润复合增速达到138.7%，处在高速发展阶段。其中生物医药年均复合增速为88.1%，营收比例从71.2%增长至87.4%，平板显示年均复合增速16.8%，营收比例从28.7%下降至8.4%，体外诊断处于发展早期，2021 年实现营收1579.9 万元，同比增长353.3%。除了生物医药业务仍保持快速增长外，体外诊断和色谱柱等新业务正处在放量早期，未来将共同驱动公司业绩的高增长。随着营收增长和费用率降低，公司净利率稳步上升，由2019 年16.5%上升至2022H1 57.2%，ROE 由10.6%增长至14.82%，盈利能力持续增强。
    未来：围绕分离纯化，提供平台服务能力。除了对现有产品迭代创新，公司将对标Cytiva 完善药物分离纯化整体解决方案，提升客户黏性。
    通过收购整合及合作设立子公司等方式，公司获得色谱柱及色谱耗材、连续层析设备、实验室用蛋白纯化系统的研发、生产能力，提升产品和服务多样性，有助于增强公司整体竞争力。
    投资建议我们预计2022-2024 年公司将实现营业收入7.65/10.67/14.97 亿元，同比增长71.5%/39.4%/40.3%；归母净利润2.85/4.29/6.51 亿元，同比增长51.4%/50.6%/51.8%，对应EPS 为0.71/1.06/1.61 元。纳微是国产色谱填料龙头企业，掌握纳米微球精准制备和下游应用核心技术，是国内优质且稀缺的制药上游供应商，我们给予一定估值溢价。根据2023 年1月6 日收盘价，对应公司2022-2024 年PE 为75/50/33 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示研发失败风险，客户拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

立讯精密：大客户库存修正进入尾声，订单下修影响有限

大客户去库存已进入尾声。根据观测大客户到货天数变化，我们判断：iPhone 14 和iPhone14 plus 目前清库存已经完成，iPhone14 pro 和promax 产品因为供应链情况，影响了整体出货，部分需求将转到23Q1；Apple watch 的整体去库存结束；Airpods 整体出货量有一定下修，近期还在去库存过程中。
    大客户整体出货预期有一定下降，但对于公司业务成长影响有限。
    根据近期行业信息梳理和模型测算，我们对大客户在22 年整体出货预期有一定的下修，对23 年出货预期相应做出调整，目前整体来看下修幅度有限。我们对22 年大客户iPhone 整体出货量的测算从原来的225.5M 台调整到221M 台，对应23Q1 的整体出货量修正到50M 台，其中，调升14 pro 和pro max 的出货量，23 年整体出货预计达230M 台；对22 年Apple watch 整体出货量从51.2M 只调减至46.5M 只，维持23 年Applewatch 出货预期47.5M 只；对22 年Airpods 出货量从原预期80M 调减至72M 只，23 年出货预期65M 只。
    目前大客户面临下游需求疲软的情况，并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势，因此整体出货仍有进一步上行空间，并带动公司在23 年业绩成长。
    投资建议我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响，但考虑到公司在产业链中份额的提升，整体上对公司影响微小，且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023 年开始加速。我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.8/138.1/197.9 亿元， 与之对应的EPS 为1.37/1.95/2.79 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示大客户销售情况波动风险，产品单价波动风险，生产良率影响风险；地缘政治影响风险；业务扩张带来的内部管理的风险；美元升值引起财务成本上升风险。

太极股份公司深度：信创与数字化浪潮中的太极力量

自主可控、数字化服务国家队，信创、数字化两翼齐飞。太极股份深耕中国信息产业30 年，成为国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领军企业，具备了完善的自主产品体系、成熟的“云+数”服务模式、深厚的行业know-how、领先的品牌和资质、强大的股东资源支持等多方面核心优势。公司定位自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引领者，持续推进产品化、平台化战略转型，重点发力数据库、OA 等信创基础软件和数字政府、产业互联网等运营服务，网安+云服务+智慧应用三大业务收入占比不断提高（近3 年分别为55.10%、63.42%、70.90%），未来将充分受益于信创国产化与数字化浪潮。
    “云+数”服务模式彰显优势，乘数据要素东风起航。作为政务云和数字政府领域的“国家队”，公司承建了国家政务服务平台和国家“互联网+监管”系统两大国家级平台，并同步建设部委级平台和省市平台；持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展，不断向国资云、行业云扩展，探索政务数据资源的高效利用。公司打造“云+数+应用+生态”一体化服务模式，实现面向政务服务/行业服务的数据赋能输出，在促进公共数据要素市场化方面进行了积极探索，通过深度参与北京数据交易平台和北京国际大数据交易所，积累了数据流通交易方面的宝贵经验，将显著受益于数据要素市场化建设加快推进。
    全面布局信创基础软件，拥抱新一轮信创产业浪潮。公司全面布局信创基础软件，构建起覆盖操作系统、数据库、中间件、办公软件的完整自主产品体系；2021 年新签信创类项目近30 亿元，继续保持市场领先，“十四五”期间，党政、行业以及央国企信创将迎来全面发展，公司信创业务有望开启新一轮成长。1）数据库领域，金仓在党政市场份额超50%，已服务超100 家金融信创试点机构，累计装机超百万套，2019-2021 年收入复合增速达100%，随着信创产业进入全面推广阶段，未来3 年将迎来利润兑现。2）OA 领域，慧点在央企市场保持领先，覆盖65%的国资委直属企业，完成六大行、股份制银行、城商行全面银行业的布局，产品全栈适配国产化环境。3）操作系统领域，普华在我国Linux 操作系统市场占有率领先，作为AUTOSAR 高级合作伙伴，车用基础软件已量产超1000 万套，得到市场充分验证，将受益于汽车智能化、电子电气架构集中化趋势。
    投资建议公司全面布局信创基础软件，在政务云和数字政府领域卡位优势凸显，持续推进产品化、平台化战略转型，受益于信创国产化与数字化浪潮，有望进入新一轮快速成长期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.42、5.69、7.50 亿元，对应EPS 分别为0.76、0.98、1.29 元/股，对应2022 年1 月3 日30.94 元/股收盘价，PE 分别为41X、32X、24X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示相关政策落地不及预期；疫情影响下游客户需求；行业竞争加剧。

天目湖首次覆盖报告：一体化布局的江南明珠，疫后扩张外延能力彰显

核心观点公司为优质民营景区龙头企业，一站式旅游目的地布局日趋成熟。
    公司位于江苏省溧阳市，围绕天目湖山水园、南山竹海两大 5A 级景区，目前景区、酒店、温泉、水世界、旅行社等业务充分布局、连点成链。
    公司近年来营业收入稳健增长，费用控制能力优秀。2021年实现营业收入 4.19亿元，YoY+11.86%，恢复至 2019年的 83.20%，2021年公司多数业务毛利率均同比回升，酒店业务受新项目前期运营影响毛利率承压，未来毛利率提升确定性较强。
    疫后旅游行业有望复苏，周边游、一站式旅游目的地成行业新风向。
    疫情发生以来旅游行业一定程度受损，目前防疫政策不断优化调整，疫后旅游行业复苏值得期待。疫情之下周边游成游客首选，且由于其便捷性、灵活性特点，在时空上、习惯上更符合游客需求，因此周边游疫后有望成为长期趋势。随居民消费升级趋势，旅游产品向度假游模式升级。
    景区配套酒店模式优势凸显，因此景区行业整体向一站式旅游目的地转型成趋势。
    公司业务延展能力不断显现，升级、扩张、外延项目进度值得期待。
    1）大景区业务：包括山水园、南山竹海两大 5A 级景区，以及南山竹海旁的御水温泉，山水园旁的天目湖水世界。公司景区位于江苏省溧阳市，有效辐射长三角城市客群的周边游需求，区位优势明显。公司降低门票收入依赖，提高二次消费收入占比，有助于景区业务客单价、毛利率的提升。2）酒店业务：景区酒店包括御水温泉系列、遇系列、特色系列。
    公司近年从景区向酒店业务不断延伸，彰显业务延展能力。酒店业务布局可实现公司旅游服务向衍生度假产品、向中高端产品、向多日游产品的延展，宏观意义、战略意义重大。公司新开酒店在进度、业绩两方面表现均较理想，南山小寨二期 2024年建成以后新增 500间客房，公司酒店客房有望实现大幅扩容。3）公司各业务协同发展打造一站式旅游目的地，合作国资开发动物王国项目。公司致力打造一站式旅游目的地，依托优质景区资源不断资源整合。目前公司各业务之间有机结合、优势互补，具有良好的协同效应。公司两次以股权转让形式引入国资，2022年 3月，公司计划与当地政府合资开发动物王国项目，其将进一步丰富公司旅游产品类型。
    投资建议在疫情影响逐渐减弱下，公司作为江浙沪周边游首选目的地，有望在疫后率先迎来客流复苏。未来南山小寨二期建成后公司酒店客房有望实现大幅扩容，与溧阳政府合资开发动物王国项目可进一步拓宽业务条线。公司充分受益于旅游行业恢复、溧阳区位优势、政企合作优势，业绩弹性未来有望充分释放。我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 3.80/5.86/7.23亿元，YoY-9.28%/+54.40%/+23.37%，分别实现归母净利润 0.33/1.55/2.04亿元，YoY-35.67%/+366.95%/+32.02%。基于 12月30日收盘价 27.15元，对应 2022/2023/2024年 PE 分别为 152.67X/32.70X/24.77X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示疫情恢复不及预期；门票价格管控风险；项目建设进度不及预期。

超达装备：模检具业务触底反弹，募投电池箱体扩能有望打开成长空间

核心观点公司主营业务以模具为核心，以汽车检具、自动化工装设备及零部件为延伸，客户基本覆盖各大国际知名汽车内外饰企业，产品主要定位于中高端市场。公司拥有一支经验丰富、稳定的技术队伍，四位核心技术人员均在公司任职 15年以上，截至 2022年 9月末公司拥有技术人员210名，占员工总数的比例为 16.85%。
    汽车模检具属于定制化产品，主要用户为整车厂以及汽车零部件供应商，下游整车市场的供求状态一般不会直接影响汽车模具的供需情况，但下游汽车工业的旺盛需求将为上游汽车模具行业持续发展奠定良好的市场基础。近些年国内新车型或是改版车型上市数量逐年增加，车型数量的上升有效拉动了整个模具行业的收入规模。“内外饰”零件一般属于迎合消费者的定制类产品，使用平台化共用件相对较少。自主品牌份额的提升也离不开车主对其内饰、外观升级的认可，有助推动内外饰件整体向高端方向发展。通过公司现状：数控加工设备利用率的提升、存货余额的提升、合同负债大幅上涨以及扩建产能即将投产等因素，我们认为公司的模检具收入将在未来 1-2年会有一定程度反弹，成本方面客观环境得到优化，因此该板块业绩有望触底反弹。
    超达于 2019年开始生产、销售新能源电池箱体，已与国轩高科、重庆金康动力、芜湖奇达动力、幂能（合肥）动力、多氟多新能源和安徽江淮华霆电池等客户达成合作，2022年 1-9月已形成收入 4862万元。
    公司计划发行可转债，募集 4.69亿元，扩产 20万台份，若达产，预计年收入可增加 6.3亿元。扩增产能预计 2025年开始投产。
    投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 4.93/6.20/7.49亿元，归母净利润分别为 0.61/0.70/0.85亿元，对应 2022-2024年的 EPS 分别为0.84/0.96/1.17元。基于 2022年 12月 29日收盘价 26.49元，对应的 PE分别为 31.63/27.57/22.69倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示宏观经济波动；可转债发行不及预期；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。

争光股份：下游需求持续向好，进口替代蓄势待发

核心观点深耕离子交换和吸附树脂领域， 产品获下游广泛认证。 深耕离子交换和吸附树脂行业多年，公司拥有 400多个离子交换树脂品种和 10个大孔吸附剂品种， 已成为国内领先的规模化生产企业之一。 2021年末公司主要产品离子交换与吸附树脂设计产能为 19750吨。 公司是国内同行业中首个获得国内核电领域准入资格的企业， 产品被列入中核集团合格供应商名录。 此外， 公司也获得中粮集团、 中国石化、 中广核集团等国内大型企业认证。 2022年前三季度公司实现归母净利润 1.52亿元， 同比增长 115.20%。
    下游需求稳步增长， 行业景气有望上行。 离子交换和吸附树脂被广泛应用于工业水、 食品及饮用水、 核工业、 生物医药、 电子、 环保、 湿法冶金等领域。 近年来， 下游需求稳步扩张， 带动离子交换和吸附树脂需求上行。 2010-2020年我国工业用水总量保持在 1000亿立方米以上；
    2010-2021年我国核电发电量年均复合增长率为 16.8%； 2019-2021年我国集成电路产业销售额年均复合增长率达 17.6%； 2015-2020年我国城镇污水处理、 农村污水处理市场规模年均复合增长率分别为 5.27%、15.69%。 此外， 以钨矿为例， 我国白钨矿占比 69%， 品位较低， 有望带动离子交换与吸附树脂需求上行。
    积极布局高端产品领域， 进口替代空间大。 我国离子交换树脂产能以低端为主， 高端产品主要依赖进口。 2021年我国离子交换树脂进口单价为 16228.57美元/吨， 出口单价为 2351.12美元/吨， 高端市场进口替代空间广阔。 目前公司已在高端工业水处理、 食品、 核工业等领域实现部分进口替代。 此外， 公司研发应用于盐湖提锂树脂合成技术已进入中试阶段， 小试样品已达到国内同类产品技术标准要求， 积极进军新能源领域。
    稳步推进在建拟建项目， 有望打开业绩增长空间。 目前公司在建拟建项目丰富， 包括年处理 15000吨食品级树脂生产线项目、 年产 2300吨大孔吸附树脂技术改造项目和年产 54880吨功能性高分子新材料项目。 此外， 公司正在逐步推进研发中心以及研究院建设， 进一步提高公司研发实力， 从而为公司带来可持续的经济效益。 未来， 随着上述在建拟建项目的陆续投产， 有望打开公司业绩增长新空间。
    投资建议公司在建项目稳步推进， 结合行业周期景气上行， 我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为 1.75/1.54/1.96亿元， 对应EPS 分别为 1.32/1.16/1.47元。以 2022年 12月 29日收盘价 27.33元为基准， 对应 PE 分别为 20.77/23.66/18.60倍。 剔除 2022年公司因塘栖厂房拆迁收益及政府补助等获得的非经常性损益， 对应的 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.01/1.54/1.96亿元。 结合行业景气度， 看好公司的发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示产能建设不及预期、 原材料价格异常波动、 国内疫情反复等。

中宠股份首次覆盖报告：海内外双轮驱动，布局拓宽加速成长

核心观点24年秉持海内外双轮驱动战略， 公司业绩快速增长。 公司以宠物零食业务起家， 产品端不断扩充至宠物湿粮和干粮， 形成了以“Wanpy 顽皮” 、 “Zeal 真致” 、 “Toptrees 领先” 为核心的品牌矩阵。 市场端，公司朝着国际化的方向持续拓展， 2014年以来陆续在中国、 美国、 新西兰等地建立了 20间现代化高端生产基地，开创了中国宠物食品企业在海外建厂的先河。 目前公司海外市场以 OEM/ODM 代工业务为主， 国内市场则聚焦自主品牌建设。 公司在夯实海外业务基础上， 持续加大国内市场的开发力度。 2017-2021年公司营收 CAGR 达 29.79%， 其中国内业务高速增长， 2017-2021年国内业务营收 CAGR 高达 46.98%。
    宠食市场高速发展， 国产替代浪潮已至。 国内宠物市场目前正处于高速发展期， 2021年中国宠物食品市场规模达 74.72亿美元（同比增长20.84%） ， 2008-2021年 CAGR 为 21.78%。 2021年我国宠食市场 CR5企业市占率为 17.40%， 远低于美国的 72.00%， 存在巨大提升空间。 随着市场规模的扩增， 越来越多的国内企业以自有品牌加入宠物食品市场的竞争， 通过主打性价比优势、 借助电商渠道等方式快速抢占市场份额。
    2012-2021年， 玛氏、 雀巢等外资企业市占率大幅下滑， 而以中宠为代表的国内企业则实现了市场份额的持续突破， 国产替代空间广阔。
    内修外炼成长可期， 公司护城河持续加厚。 1） 零食筑牢业绩基石，主粮打开成长空间。 公司宠物零食业务稳健增长， 支撑公司近 7成营业收入。 2018年公司提出“聚焦国内市场， 聚焦品牌， 聚焦主粮” 发展战略后， Wanpy 品牌开始持续发力主粮赛道， 推出多款新品； 2018年公司收购新西兰高端品牌 Zeal， 成功打造宠物湿粮爆品“零号罐” ； 2021年收购的 Toptrees 品牌则进一步完善了公司主粮业务布局。 2017-2021年，公司宠物罐头/干粮业务营收 CAGR 分别为 35.72%/90.98%。 而宠物主粮营收占比也大幅提升， 2021主粮营收占比为 27.10%， 较 2018年增长11.04pct。 未来宠物主粮营收占比有望继续增长， 叠加主粮产品享有较高毛利率， 宠物主粮有望助力公司业绩高增。 2） “品牌+渠道” 双管齐下，电商收入强势增长。 品牌方面， 公司持续开展创新型营销， 线上通过话题营销、 联名合作等方式提高品牌曝光度， 线下通过创办宠物行业喜剧秀的方式增强品牌和消费者之间的粘性。 公司品牌建设效果初显， 2022年 Wanpy 抖音话题“探索顽皮鲜奥秘” 内容传播量超 9311万， Zeal 犬猫宠物牛奶双十一首日即售罄。 渠道方面， 公司着眼于国内市场， 多点发力打造全渠道矩阵。 线上公司与电商平台达成战略合作； 线下除传统商超外， 公司于 2022年成立了“专业渠道部” ， 面向各地宠物专门店、宠物医院。 多元渠道持续开拓， 公司电商业务发展迅速。 2022年双十一期 间 ， Wanpy/Zeal/Toptrees 在 天 猫 的 销 售 额 分 别 同 比 大 幅 增 长47%/84%/87%。 3） 产能布局持续推进， 公司有望量利齐增。 2019年以来公司通过定增和发行可转债来募集资金， 聚焦主粮产能的扩充， “年产 6万吨宠物干粮项目” 已部分于 2022年 4月投产， 另有“年产 6万吨高品质宠物干粮项目” 、 “年产 4万吨新型宠物湿粮项目” 和“年产 2万吨宠物湿粮项目” 将按计划持续推进。 2021年公司主粮产品毛利率下降主要系外购成品成本上升。 未来随公司新建产能逐步落地， 干粮和湿粮自产自销占比将迅速提升， 外购成品成本预计下降， 同时产量提升有望实现规模化效应， 增强产品原材料采购议价能力， 公司主粮业务有望迎来量利齐增。
    投资建议考虑到公司宠物零食业务稳步发展， 主粮业务高速扩张， 公司业绩有 望 持 续 增 长 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为34.84/41.63/48.83亿元， 归母净利润分别为 1.53/2.30/3.39亿元， 当前股价对应 PE 分别为 42.92/28.48/19.36倍， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示市场开拓风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险。

祥源新材首次覆盖报告：固本拓新、扬帆起航

核心观点专注聚烯烃发泡材料， 业绩稳步增长。 公司深耕环保交联聚烯烃泡棉十余年， 是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。 公司上游主要为大型石化企业或石化产品贸易商， 下游为多家国内外知名品牌企业， 例如OPPO、 VIVO、 福特、 长城、 美的、 格力等。 公司主营产品 IXPE、 IXPP具有性能优异、 绿色环保的特性， 2021年 IXPE 和 IXPP 产品设计产能为 12887万平方米。 同时， 公司可生产 0.06mm 超薄的 IXPE， 打破了低于 0.2mm 厚度 IXPE 由国外企业垄断的格局； 可批量化生产 IXPP， 打破了 IXPP 全部由国外企业供应的格局， 进口替代空间广阔。 公司业绩稳步增长， 2017-2021年归母净利润年均复合增长率为 36.8%。
    聚烯烃发泡材料下游需求旺盛， 市场空间广阔。 我国泡沫塑料制造行业基数较大， 2021年我国泡沫塑料产量为 231.50万吨。 聚烯烃发泡材料下游主要应用于建筑装饰材料、 消费电子产品、 汽车内饰材料、 家用电器和医疗器械等领域。 建筑装饰方面， 塑料地板需求持续向好，2010-2021年，我国塑料地板出口额年均复合增长率达 20.24%；其中 PVC地板的出口额年均复合增长率达 20.86%。 消费电子方面， 2021年我国5G 手机出货量同比增长 63.2%； 2015-2021年， 全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为 37.58%； 全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.73%。 汽车内饰方面， 2021年全球乘用车产量同比增长 2.05%； 中国乘用车产量同比增长 7.07%。 此外， 2021年我国新能源汽车销量同比增长 157.48%； 2022年 1-8月同比增长 114.54%。 塑料地板、 5G 手机、 可穿戴设备、 新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。
    稳步推进在建项目， 切入动力电池领域。 截至 2022年 6月 30日，公司年产 1.1亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为26.31%。 为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量， 公司新增越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体， 同时新增越南北宁省、 泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点。 此外， 公司拟投资 37424.42万元建设新能源车用材料生产基地， 建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅橡胶。 聚氨酯发泡材料、 有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域。
    公司深耕电子消费领域多年， 为其切入新能源电池领域奠定基础。 随着公司在建项目的稳步推进， 业绩有望迎来第二增长极。
    投资建议公司在建项目稳步推进， 结合公司切入新能源车电池领域， 未来有望受益于新能源汽车行业高景气， 我们预期 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为 4.27/6.52/11.27亿元， 归母净利润分别为 0.67/1.29/2.56亿元。 归母净利润对应 EPS 分别为 0.62/1.19/2.37元。 以 2022年 12月 26日收盘价 17.99元为基准， 对应 PE 分别为 28.95/15.11/7.61倍。 结合公司业务布局， 看好公司未来发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示新产品开发失败风险、 原材料价格异常波动、 安全生产风险。

合盛硅业：成本优势凸显、多元延伸布局的硅基新材龙头

公司是我国工业硅、有机硅双料龙头。自2005年成立以来，公司多次扩产，加强一体化及多元化布局，逐步成长为全球领先的硅基新材料龙头。2021年以来，受益于工业硅及有机硅需求的高速增长，公司享受量价齐升，业绩大增，2021年实现营收213.43亿，同比增长138%，归母净利润82.12亿，同比增长485%，盈利增速高于收入增速。
    工业硅产销两旺需求高增，有机硅短期承压远期向好。工业硅为高耗能产业，供给侧改革与双碳政策推动下，新增产能被限制，后续行业集中度有望不断提升。需求端，据广州期货交易所数据，2021年有机硅、出口、铝合金和多晶硅分别占工业硅下游消费的28%、25%、21%和20%，其中，多晶硅是增速最高的领域。光伏市场规模持续扩大，拉动多晶硅需求提升。2021年我国光伏装机量达309GW，同比增长22.13%。据硅业分会统计，2022-2025年，我国多晶硅产能将分别达118、227、383、618万吨，2021-2025年的CAGR达82.55%。且因疫情影响，2022年我国多晶硅产能投放速度不及预期，现我国疫情防控进入新阶段，多晶硅产能有望加速投放，进而拉动工业硅需求快速提升。有机硅方面，建筑和电子电器为我国有机硅主要消费领域，2021年占比分别为33%和29%，目前需求较为平淡，但随着房地产行业回暖，有机硅供需格局有望改善。
    一体化深筑成本护城河，硅基新材料布局延伸。公司具有区位、规模化、一体化、多元化等多重优势。首先，公司主要布局于新疆及云南，享受新疆低价电力及云南绿色电力，具有成本和环保双重优势；其次，公司现有工业硅产能79万吨，在建及拟建产能合计120万吨；有机硅单体产能133万吨，在建及拟建产能合计120万吨，充分享受规模优势；再次，公司将拥有石墨电极产能14.5万吨，可匹配145万吨工业硅产能，一体化助力公司降本。最后，公司加快多元化布局，加强硅基新材料产业链延伸。2022年，公司规划20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃项目，设立南翔研发中心，着力研发第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品，未来有望贡献业绩新增量。
    投资建议多晶硅产能加速投放，工业硅景气高企，公司是工业硅及有机硅龙头，我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为59.31/88.11/110.13亿元，对应的EPS分别为5.52/8.20/10.25元/股。以2022年12月20日收盘价88.78元为基准，对应PE分别为16.08/10.82/8.66倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动等。

长盈通公司首次覆盖报告：光纤环产业链综合解决方案提供商

公司简介公司专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、 生产、 销售和服务， 产品涵盖光纤环器件、 特种光纤、 胶粘剂和涂覆材料、 光器件设备， 主要应用于惯性导航系统的核心部件--光纤陀螺中， 主营业务收入中军品占比近八成。
    核心看点深耕光纤环产业链， “环-纤-胶-模块-设备” 协同发展。 公司深耕光纤环主业， 以光纤环等特种光器件为核心， 形成包括光器件相关的特种光纤、 新型材料、 机电设备、 光电系统和计量检测服务在内的产业战略布局， 打通“环-纤-胶-模块-设备” 产业链， 打造光纤环及特种光纤领域专业化、 精细化产品和服务全流程解决方案。
    自主知识产权覆盖光纤环生产全流程， 核心产品技术领先。 公司核心技术主要来源于自主研发， 自主知识产权覆盖绕制、 上胶、 固化、 骨架处理、 光纤环后处理、 粘环等光纤环生产的所有工艺环节， 产品技术发展方向符合国家重点解决“卡脖子” 关键技术领域的战略方针， 多次参与相关部委组织的重大科研项目， 并作为起草单位参与相关行业标准的编制。 公司核心产品技术达到国内领先水平， 突破国外专利壁垒和技术封锁， 保障军工配套和国防安全。
    军工客户资源丰富， 战略合作助力技术持续升级。 作为专业化军工配套科研生产企业， 公司下游客户包括航天科工集团、 航天科技集团、兵器工业集团、 航空工业集团、 中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位， 为部分单位光纤环、 保偏光纤等产品的主要配套供应商和战略合作伙伴。 此外， 公司还向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品。
    投资建议作为光纤环产业链综合解决方案提供商， 公司未来有望受益于惯性导航市场的下游需求增长。 我们预计 2022-2024年公司营业收入3.2/4.1/5.4亿元， 归母净利润分别为 0.9/1.4/1.9亿元。 参考同行业可比公司长飞光纤、 星网宇达、 光库科技、 理工导航， 平均 PE（TTM） 约 42x。
    首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示新产品验证定型风险； 市场竞争加剧风险； 关联交易占比较高风险。

民和股份：鸡苗乘风起，食品添新翼

国内商品代鸡苗龙头，产业链布局持续完善。公司已在白羽鸡养殖行业深耕二十余年，建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，向下游延伸产业链。公司现存栏父母代肉种鸡370万套，年孵化商品代鸡苗3亿多只，商品代自养肉鸡年出栏3000多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品7万多吨。公司营收整体呈增长态势，2012-2021年CAGR为4.53%，利润水平随周期波动。公司扩张自身养殖规模的同时，积极向鸡肉制品深加工板块延伸以提高盈利稳定性，公司护城河有望不断拓宽。
    白鸡行情景气回升，商品代苗价反转可期。1）短期跌势不改苗价上行趋势。近期商品代鸡苗价格下跌主要系为避免春节期间肉鸡出栏，大多数企业在12月中上旬进入停苗期，鸡苗需求下降。目前多数种禽企业停苗期即将结束，鸡苗市场将逐步恢复正常交易，但需时间消化停孵期积攒的种蛋量，因此在出苗开端苗s价或继续呈现下跌走势。然而前期行情低迷导致在产父母代存栏量下行，商品代鸡苗供给呈现减少趋势，叠加鸡苗需求逐步恢复，苗价有望在供紧需增态势下得到提振。2））引种缺口传导有望逐步兑现，2023H2商品代苗价景气上行。受制于航班熔断及祖代供种国禽流感疫情暴发影响，祖代引种持续受阻，2022年1-11月祖代更新量86.21万套，同比大幅下降近25%。根据白羽肉鸡生产周期，5-11月祖代供给缺口将作用于14个月后，即2023年中旬商品代鸡苗供给出现明显收缩。同时2023年春节后行情往往低迷，养殖户产能主动去化或发生，利好后市鸡苗行情。考虑到下半年中秋节等节假日助力鸡肉消费以及种鸡成本居于高位，商品代苗价进入新一轮上行周期或在2023H2。
    养殖、食品端双向发展，产业链持续向下游延伸。
    （1）立足鸡苗核心主业，养殖规模有望进一步扩张。a.受益于苗价高弹性，公司在行业高景气时期有望迎来业绩的爆发式增长。2019年白羽鸡行业迎来最高景气，公司业绩大幅增长。纵向来看，2019年公司毛利率高达59.68%，同比+25.37pct；2019年公司实现归母净利润16.10亿元，同比+322.95%。
    横向来看，2019年公司毛利率和归母净利润同比增速明显高于同时期产业链中下游企业。b.鸡苗销量稳健增长，募投项目加码产能扩张。2021年公司商品代鸡苗实现外销3.09亿只（市占率约为5.5%），2015-2021年销量CAGR达9.23%。2021年公司非公开发行股票募集资金实施80万套父母代种鸡养殖项目和1亿只商品代鸡苗孵化项目，两项目预计2023年建成，投产后预计将为公司带来1亿只商品代鸡苗/年的新增产能。c.追求技术创新，养殖技术业内领先。公司持续加大科研投入，始终坚持父母代种鸡笼养模式，提高了种鸡成活率、受精率等生产技术指标，与传统平养模式相比优势显著。苗价高弹性叠加产能扩张，受益于行业景气反转在即，公司鸡苗业务有望迎来业绩爆发式增长。（
    （2）积极布局下游深加工环节，产业链一体化加速推进。2021年公司鸡肉制品销售6.93万吨，2016-2021年CAGR为3.64%，鸡肉制品销量较为稳定。
    2021年公司非公开发行股票募资实施两项熟食项目，合计产能6万吨。
    目前两大项目均已部分建成投产，2022年熟食销量预计达8000-9000吨，随项目逐步落地，公司熟食销量有望持续增长，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步增强。投资建议全球禽流感疫情高发，后期引种不确定性加剧，白羽鸡拐点有望加速到来。公司处于产业链上游，是商品代鸡苗龙头企业，随养殖、食品两端规模扩增，有望充分受益于行业景气度的提升。我们预计2022-2024公司归母净利润为-3.10/5.29/6.60亿元，当前股价对应2023/2024年PE分别12.38/9.93倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示原材料价格波动、疫病发生、鸡肉价格下行。

钧达股份首次覆盖报告：TOPCon产能加速落地，充分享受技术迭代红利

核心观点完成对捷泰科技全部收购， 剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域。
    公司成立于 2003年， 于 2017年登陆 A 股市场， 于 2021年收购捷泰科技，于 2022年完成捷泰科技的全部收购， 剥离亏损的汽车饰件业务， 全面转型光伏电池片行业。 捷泰科技是专业的电池片供应商， 2022年 H1出货量排名全球第五； 2022年 Q1-Q3， 累计出货电池片 6.91GW， 同比+75.59%。
    捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势， 2019-2021年营收 CAGR 达到40.36%。 2022年 Q1-Q3， 捷泰科技实现营收 69.46亿元， 同比+106%， 同期实现净利润 3.75亿元， 同比+192%。
    大尺寸电池片供需偏紧， 公司 PERC 产能均为大尺寸产能。 大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率， 降低光伏发电系统成本， 是行业发展大势所趋。 目前， 大尺寸电池片供给偏紧， 预计明年仍将持续。 公司把握电池片大尺寸化的发展趋势， 于 2021年将原生产线改造成 182mm产品生产线并新建 5GW 大尺寸生产线。 公司上饶基地 PERC 9.5GW 产线均为大尺寸产能， 产品转换效率达 23.5%， 优于行业平均水平。 在供需偏紧的背景下， 今年以来电池片环节盈利能力持续向好， 公司电池片单瓦净利由 2022年 Q1的 0.03元以上提升至 Q3的 0.07元以上。
    TOPCon 产能加速落地， 有望充分享受技术迭代红利。 电池 N 型技术呈现百花齐放局面， TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率， 产业化进程不断加速。 公司 TOPCon 技术进展领先， 从技术优势来看，目前公司 TOPCon 量产转换效率达 25%，良率与 PERC 持平；量产 TOPCon产品厚度为 130μm， 目前正在进行 125μm 的探索。 从产能角度来看， 公司目前已有滁州一期 8GW TOPCon 产能达产， 滁州二期 10GW 预计 2023年 H1达产，淮安一期 13GW 预计 2023年投产。到 2023年底，预计 TOPCon产能将达到 31GW， 共计规划 TOPCon 产能 44GW。 从订单角度来看， 公司率先实现 TOPCon 量产， 已签长单覆盖公司 80%以上产能。
    投资建议考虑到公司 TOPCon 产能加速落地， 且大尺寸 PERC 供需仍偏紧。 我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 4.80/11.93/18.22元， 基于 12月15日股价 184.75元， 对应 PE 为 38/15/10X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。
    风险提示上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期； 捷泰科技业绩不及预期风险。

伊利股份首次覆盖报告：乳王地位稳固，核心竞争力优势明显

核心观点见证中国乳业发展全貌， 终成一代乳王。 1956-1992年萌芽期： 从养牛合作小组到专业奶牛场和奶食品加工厂； 1993-1996年成长期： 企业改制布局逐渐清晰， 营收与归母净利润爆发式增长； 1997-2009年壮大期： 广泛布局， 营收突破 200亿元大关； 2010至今腾飞期： 进入全球乳业五强， 营收破千亿大关。 在股权结构上， 公司股权结构相对稳定，董事长潘刚先生坚定持有公司股权， 彰显长期发展信心； 同时实施多轮股权/限制性股票激励计划， 助力公司长期发展。
    液体乳系列业务构成公司业绩基本盘， 奶粉及冷饮业务协同发展。
    2003-2021年公司液体乳系列产品收入规模持续增加， 年均复合增速达18.53%。期间费用率近年来有下降趋势， 费控管理水平进一步提升， 2022年全年费用率水平有望维持平稳。 同时， 2016-2021年奶粉及奶制品业务收入由 54.56亿元快速增加至 162.09亿元，年均复合增速高达 24.33%，收入占比由 9.05%提升至 14.72%， 有望成为驱动公司长远发展的第二业绩增长曲线。 冷饮业务起步早、 收入比较稳定， 成为辅助液体乳业务及奶粉类业务的第三大发展板块。
    我国乳品行业市场规模具备提升空间。 从内部消费量来看， 我国农村居民人均奶类消费量低于城镇居民人均奶类消费量， 具备较大渗透空间； 与其他奶类消费大国相比， 我国人均奶类消费量水平低， 未来发展空间广阔。 与此同时， 乳企从价格战走向利润水平的提升， 长期来看双寡头格局将带来竞争趋缓， 有助于行业的整体高质量发展； 而乳制品作为消费升级受益行业， 通过产品结构调整有助于实现间接提价。 具体品类来看， 常温奶占据主流市场， 双寡头格局稳定； 低温乳制品顺应消费升级趋势， 近年来发展迅速； 奶酪属于乳制品另一重要领地， 市场竞争激烈； 婴幼儿奶粉高端化趋势明显， 成人奶粉发力空间大； 冷饮的功能属性多样化， 伊利与蒙牛居于行业前列。
    从产品、 品牌、 渠道及全产业链打造上来看， 公司核心竞争力优势突出。 产品上， 公司产品矩阵完善， 并持续创新升级。 从具体品类来说，公司在常温白奶与常温酸奶上齐发力， 持续打造超级大单品； 同时积极布局低温鲜奶与酸奶， 积极培育奶粉及奶制品业务第二增长曲线； 在冷饮业务上， 公司率先发力占据了有利地位。 品牌上， 历年来公司投入大量广告费进行多样化品牌宣传， 持续提升品牌知名度， 同时国际化构建品牌高地， 品牌价值不断提升。 渠道上， 渠道网络覆盖全面， 深度分销模式完善， 线上线下渠道协同发力， 同时渠道渗透能力强， 具备持续提升空间。 全产业链打造上， 国内奶源布局广泛， 为公司长期发展奠定了坚实基础； 国际上持续集聚全球优势资源， 打造乳业全产业链生态模式。
    投资建议公司战略目标清晰， 有望实现全球乳业第一目标。 我们预计公司2022-2024年营收分别为 1237.05/1366.49/1526.35亿元， 同比增长分别为11.85%/10.46%/11.70%； 归母净利润为 95.64/112.93/135.65亿元， 同比增长分别为 9.86%/18.08%/20.12%， EPS 分别为 1.49/1.76/2.12元/股。 对应12月 5日收盘价， 公司 2022-2024年 PE 分别为 20.50X/17.36X/14.45X。
    首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示产品质量安全风险； 行业风险； 疫情反复风险。

国机汽车：汽车贸易+汽车工程双轮驱动，积极开拓新能源业务

核心观点公司为大型汽车综合服务企业，过往十余年均处于行业领先地位。
    公司稳定位列中国经销商集团百强榜前十名，2022年名列第 10，同年位列财富中国 500强排行榜第 286位。公司具备央企背景，股权结构稳定。
    截至 2022年 9月 30日，公司前十大股东合计持股 72.97%，控股股东国机集团持股 70.54%，实际控制人为国务院国资委。
    汽车贸易服务板块：稳固核心业务，延伸服务链条。汽车批发及贸易服务收入占比最高，2021年公司汽车批发及贸易服务收入占比59.78%，工程承包及工程技术服务、汽车零售服务分别占比 21.84%、13.70%，三者收入占比合计超 95%。在汽车批售与贸易服务方面，公司先后与多家知名跨国汽车企业建立良好合作关系，核心业务优势显著；
    在汽车租赁方面，公司以 toB、toG 模式为主，坚持差异化、高端化发展，着力开拓央企总对总市场；在汽车零售方面，公司汽车零售业务致力于打造批零联动优势、提高存量运营质量，专注于进口品牌、高端豪华品牌和中高端合资品牌。目前公司参、控股 4S 店 30余家，旗下 4S 店主要集中在京津冀及长三角等地区，形成了区域规模效应。
    汽车工程业务：巩固核心业务，积极发展新业务。公司主要客户包括宝马、奔驰、特斯拉、沃尔沃、大众、通用等众多国际知名主机厂。
    与此同时，公司积极拓展国内外新客户，目前已经获得陕汽重卡、比亚迪、广汽丰田等多个车企和华域汽车等 Tier1的新订单。同时公司积极把握新能源汽车快速发展的市场机遇，与新能源汽车头部车企积极推进EPC 模式合作，并且强化高端铸造 EPC 业务，与亚新科汽车零部件签订智造园 EPC 项目。另一方面公司也持续加强发展智能装备 AGV 产品、轨道交通业务以及三电业务，未来有望打开新的成长空间。
    投资建议我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 445.47/462.83/481.37亿元，归母净利润分别为 3.31/3.37/3.89亿元，EPS 分别为 0.23/0.23/0.27元/股。基于 2022年 12月 2日收盘价 8.02元计算，对应 2022-2024年 PE分别为 35.31/34.70/30.02倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。

爱旭股份：全球电池片龙头，N型ABC电池打开新成长曲线

深耕光伏电池片领域十余年，盈利能力实现修复。公司成立于2009年，于2019年登陆A股市场。公司自成立以来持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，近三年电池片出货量稳居全球第二名，2022年Q1-Q3，公司累计出货25GW以上。2018-2021年，公司营收高速增长，CAGR达55.58%；2018-2020年，公司业绩高速增长，2021年业绩受硅料价格暴涨影响而大幅下降。目前公司盈利能力已逐渐修复，2022年Q1-Q3，毛利率和净利率分别同比+5.71pct/+5.79pct。公司PERC电池片业务为最主要的营收和业绩来源；公司产品以内销为主，2021年内销占比达85.71%。
    大尺寸电池片供需偏紧，公司大尺寸出货和产能占比不断提升。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率，降低光伏发电系统成本，是行业发展大势所趋。目前，大尺寸电池片供给偏紧，预计明年仍将持续。
    公司敏锐把握大尺寸化的发展趋势，于2020年1月率先推出并量产210mm电池后，于2020年7月实现182mm尺寸电池量产。从销售结构来看，大尺寸电池销售占比逐季提升，由2022年Q1的73%提升至2022年Q2的88%。从产能情况来看，公司持续推进PERC现有产能升级改造，目前大尺寸产能占比95%以上，且大部分产能可在182mm和210mm间灵活切换。
    N型为下一代技术方向，公司差异化布局ABC电池。N型电池具有更高转换效率，是未来发展方向。公司在N型技术上差异化布局，于2021年推出ABC电池，该电池采用新一代N型全背结电池技术，正面无栅线遮挡，最大程度降低光学损失。从技术优势来看，ABC电池转换效率高（转换效率已达26.2%，未来有望达27%）；等面积发电量高（较PERC提升10%以上）；无银化技术使非硅成本较低；外表美观。从产能角度来看，到2022年底，公司将形成N型产能6.5GW以上（珠海6.5GW+中试线），共计规划N型产能52GW。从产品规划来看，公司以ABC电池技术为核心，依托子公司深圳赛能为平台，形成电池-组件-系统一体化解决方案。
    投资建议考虑到大尺寸PERC电池供需仍偏紧且公司大尺寸出货占比不断提升，叠加6.5GW珠海ABC电池项目陆续投产，公司有望开启新成长曲线。
    我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.82/2.78/3.51元，基于12月2日股价41.52元，对应PE为23/15/12X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。

华贸物流首次覆盖报告：估值底部的货代龙头，迎接疫后复苏

国际货代物流行业龙头，进军跨境电商物流赛道。公司为中国物流集团控股的货代物流行业龙头公司，在2021年中国货代物流企业百强排行榜中综合实力排名第7，公司的国际海运、国际空运营收占比较大，公司于2019年以外延并购方式切入跨境电商物流领域。2021年公司实现营收246.68亿元，同比+75.02%，实现归母净利润8.37亿元，同比+57.74%；其中跨境电商物流业务营业收入2020、2021年分别同比+722.54%/+98.92%，实现高速增长。
    行业进入复苏与整合阶段，跨境电商物流前景广阔。1）国际货代综合物流：疫后复苏预期强化，行业整合时代来临。货代物流行业各国际龙头加快并购整合步伐，行业集中度有望提高，头部企业的市场份额有望迎来提升。全球货物贸易加速回暖，货运价格逐步回归理性区间，行业核心竞争力将更加聚焦于客户拓展、运力整合以及物流服务能力。2）跨境电商物流：海外市场疫后电商渗透率提升，跨境电商物流市场规模有望保持高增。根据海关统计数据，2021年我国跨境电商进出口规模约19237亿元，同比增长18.6%。跨境电商物流行业受益于疫后跨境出口贸易复苏、中国供应链稳定性优势凸显、中国品牌出海加速，以及疫后海外线上消费需求增长带动的电商渗透率提升，有望在未来保持较高增速。
    内生外延双轮驱动，跨境电商物流业务成长可期。1）国际空海铁综合物流服务：疫后复苏带动世界经济加速回暖，国际贸易增长预期持续强化，公司是全球领先货代物流企业，有望在行业复苏与整合的双重机遇下迎来份额提升。空运方面，公司在2022年全球空运货代50强中排名第15，中国企业中排名第4，近年来公司优质直接客户持续增多，叠加较强的拿舱能力支撑疫后稳定运力供给，有望迎来市占率提升。海运方面，公司在2022年全球海运货代50强中排名第11，中国企业中排名第3，公司提升综合物流服务占比，放大获利空间，有望在业务结构调整等内生因素驱动下实现盈利能力提升。2）跨境电商物流：公司通过资本外延实现业务快速布局，立足传统国际物流业务优势，实现空海铁卡运力资源与跨境电商物流业务融合发展与双向赋能，2021年下半年收购佳成国际物流后，公司的跨境电商业务发展速度进一步加快，2022H1公司跨境电商业务收入达到21.90亿元，同比增长70%，2021年公司成功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，2021年12月，公司通过华为国际物流服务的认证体系审核。随着公司国际物流服务综合能力的持续提升，公司有望充分受益于B2C跨境电商进出口外贸市场渗透率提升释放的物流需求，跨境电商板块优质客户持续增多，市场份额有望迎来提升。
    投资建议 公司是国际货代行业内资龙头企业，资本外延实现对跨境电商物流快速布局，有望在行业复苏与整合双重窗口期下实现市场份额进一步提升，看好公司在内生增长与资本外延共同驱动下迎来的疫后强势复苏。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入278.45/318.02/344.43亿元，归母净利润11.01/12.37/15.33亿元。基于11月30日收盘价12.13元，对应2022/2023/2024年PE分别为14.42X/12.84X/10.36X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示跨境电商业务拓展不及预期；国际货运价格波动风险；国际贸易复苏不及预期。

天马科技点评：鳗鱼价格景气上行，公司业绩弹性可期

事件根据《中国鳗鱼网》每周报价显示， 3P 规格美洲鳗价格自今年10月28 日以来已连续三周上涨，由89 元/千克涨至93 元/千克。
    点评市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10 月至次年3 月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022 年10 月21 日-10 月27 日广东市场3p 规格美洲鳗批发报价为89 元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11 月11 日-11 月17 日报价涨至93 元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022 年单三季度公司销售鳗鱼2428.5 吨（超出原定销售计划2000 吨），1-9 月公司已实现鳗鱼销售5819.4 吨，完成年度8000 吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000 吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023 年，2022 年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023 年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023 年鳗鱼出塘量有望超过1.5 万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023 年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。
    食品业务布局不断深入，发力C 端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022 年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1 万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11 月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。
    投资建议考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为3.87/7.41/10.02 亿元，当前股价对应2022/2023/2024 年PE分别为19.63/10.25/7.58 倍，上调评级至“强烈推荐”。
    风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

三孚新科：收购明毅电子、推动设备量产

2022 年11 月14 日，公司发布公告称与明毅科技有限公司（简称“明毅科技”）、广州明毅电子机械有限公司（简称“明毅电子”）签订《投资框架协议》（简称“《协议》”）。《协议》指出公司拟分两阶段持有明毅电子66%的股权，其中第一阶段拟持有明毅电子的股权比例不低于51%，交易对价将不超过人名币5000 万元；第二阶段的增持将在明毅电子达到年度净利润1 亿元或者《协议》签订后期满三年（以先者为准）时启动。
    明毅电子主要从事印刷电路板及半导体设备的开发与制造。明毅电子成立于1999 年，深耕设备制造行业二十余年，是一家专业从事印刷线路板以及半导体封装的电镀设备制造商。公司主要产品包括片式VCP 电镀设备、卷对卷VCP 电镀设备、半导体电镀设备、湿制程水平设备等。
    在印刷电路板领域，公司终端客户包括苹果、三星、华为等国际知名品牌手机生产商以及5G 基地台的线路板专业生产工厂。截至2022 年9 月30 日，公司总资产为1.11 亿元，净资产为2782.54 万元。
    公司通过收购明毅电子切入设备领域，有望发挥协同效应。公司主要从事PCB 电子化学品和通用电镀化学品，通过收购明毅电子股权有望拓展印刷电路板与半导体设备领域，有利于进一步发挥生产工艺、材料与设备之间的协同作用，增强公司客户粘性，进而提升公司核心竞争力。
    此外，公司通过收购明毅电子股权还可协同促进复合铜箔等新能源业务发展，契合公司战略规划与经营发展需要。
    公司通过收购明毅电子股权切入设备领域，有望与现有业务发挥协同效应，契合公司战略规划与经营发展需要，为公司可持续发展奠定坚实的基础。
    投资建议虽然短期业绩承压，我们认为长远来看公司的业务布局有望为公司未来业绩增长提供驱动力。我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为374 万元/4392 万元/1.62 亿元，剔除股权激励支付对应的净利润分别为8074 万元/1.01 亿元/1.75 亿元。
    我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、国内疫情反复等。

益生股份：占据上游高地，领跑种鸡赛道

33年深耕肉鸡种业，成就禽畜种源龙头。益生股份成立于1989年，以种鸡业务起家，主要引进、繁育世界优质禽畜良种，生产销售父母代鸡苗、商品代鸡苗以及种猪。公司以禽畜种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄踞全国第一，约占国内市场1/3的份额。2022年前三季度公司父母代鸡苗销量市占率约为24%，商品代鸡苗销量市占率约为9%。“十四五”规划下，公司2025年商品代鸡苗销量有望达7亿羽（2022-2025年CAGR预计达9.04%）。
    海外禽流感疫情持续恶化，周期拐点有望在2023年中旬加速到来。
    （1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。
    截至2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。（2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限持续时长或超预期。受制于祖代供给国暴发禽流感、航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量为70万套左右，同比下降33%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题持续时间超预期。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。
    占据上游高地，公司业绩弹性值得期待。（1）父母代/商品代鸡苗销量稳步增长，市占率居于全国第一。利丰新品系生产性能优异，祖代和父母代产能较哈伯德老品种提升20%和10%左右，进一步助力公司产能扩张。2022年前三季度公司父母代鸡苗外销1100万套（同比+15.24%），市占率达24.11%；实现商品代鸡苗外销4.30亿只（同比+33.52%），市占率达9.31%，居于国内第一。（2）受益于种鸡高盈利性以及苗价高波动性，周期反转有望带来业绩高弹性增长。在行业景气上行时，产业链上游父母代种鸡养殖利润普遍高于中下游环节。2018-2019年行业父母代种鸡养殖利润平均为3.32元/只，高于白羽肉鸡养殖利润（1.81元/只）和白羽肉鸡屠宰利润（0.36元/只）。公司占据产业链上游高地，领跑种鸡赛道。当行业景气提升时，公司业绩极具弹性。2019年行业高景气时期，公司实现毛利率65.37%（同比+28.32pct），实现归母净利润21.76亿元（同比+499.73%），同比增速处于产业链较高水平。（3）强溢价能力叠加产能高速扩张，益生909有望成为利润新增长点。公司自研品种益生909已开始上市销售。相比817肉杂鸡，益生909重点性能指标全面提升，产品享有溢价。2022年10月益生909平均售价为1.58元/只，高出主产区817肉鸡苗0.48元/只。2022年益生909预计销售7000万只，目前供不应求。公司未来将通过兼并收购等方式增加产能，目标于2025年达3亿只，2022-2025年销量CAGR预计达62.43%。
    发力种猪业务，完善上游禽畜种源布局。公司立足种鸡核心业务，发力种猪业务。公司引进丹系等高繁殖性能种猪，窝均产仔数达到15-16头，PSY达31左右，性能出众。2022年公司定增拟募资近11.6亿元，其中64%的资金投入种猪养殖项目，种猪产能有望进一步扩张。布局种猪业务在完善上游禽畜种源布局的同时，有望提高公司抵御风险和盈利的能力。
    投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.13/41.24/46.76亿元，归母净利润分别为-1.41/13.44/16.71亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为11.08/8.92倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示原材料价格波动的风险、发生疫病的风险、鸡肉价格下行的风险。

万朗磁塑首次覆盖报告：冰箱门封主业稳步向上，汽车3C第二赛道启航

核心观点公司是冰箱塑料配件领域龙头， 业绩稳定增长。 公司以冰箱门封为核心产品， 并覆盖从上游原材料生产到下游产品销售的冰箱门封全产业链， 同时发展吸塑、 注塑和组件部装等配件受托加工业务。 公司近年来业绩稳定增长， 2022年前三季度公司营业收入为 12.09亿元， 同比增长15.14%； 2022年第三季度， 公司实现归母净利润 0.41亿元， 同比增长43.97%， 环比增长 7.45%。
    冰箱市场稳中有增， 万朗磁塑是冰箱门封行业国内唯一上市公司。
    出口方面， 中国是全球最大的冰箱生产国和出口国， 冰箱产量占全球冰箱总产量的 50%以上， 冰箱出口量连续 11年保持增长， 2021年我国冰箱出口量为 7116万台， 同比增长 2.33%。 国内冰箱市场方面， 主要受两个因素驱动， 一是家电政策， 2022年以来我国相关部门鼓励有条件的地区开展绿色智能“家电下乡” 和“以旧换新” 行动， 促进家电产品消费；
    二是居民购买力提高， 2021年我国城镇、 农村居民人均可支配收入分别为 4.74万元、 1.89万元， 分别同比增长 8.16%、 10.50%， 且大容积冰箱销量不断增加， 居民消费升级将拉动冰箱需求量稳步增长。 公司主要客户涵盖国内外主流冰箱主机厂， 冰箱门封产品国内市占率约达 33%。
    产业链纵向延伸降低成本， 切入汽车及 3C 赛道打造第二成长曲线。
    原料端， 公司 2022年将新设两条生产线， 预计新增 PVC 粒料产能约 0.5万吨， 此外拟设立合资公司从事新材料、 改性材料、 色母料等上游原材料产品的研产销， 以进一步降低成本。 且随着节能环保政策趋严， 公司研发的 TPE 环保材料已规模使用， TPU、 硅胶等新型环保材料正逐步推广， 具备先发优势。 业务布局方面， 公司拟以自有资金 7794万元对汽车及 3C 领域进行投资， 有助于降低单一业务风险， 助力于公司拓宽营收及盈利范围， 打造第二成长曲线。
    投资建议冰箱市场需求稳步增长， 汽车与 3C 领域将打开公司第二增长曲线，预计公司未来业绩持续增长。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.58/2.02/2.40亿元， 对应的 EPS 分别为 1.85/2.36/2.81元/股。
    以 2022年 11月 14日 收 盘 价 28.15元 为 基 准 ， 对 应 PE 分 别15.24/11.91/10.02倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示原材料价格上涨风险、 产品下游需求不及预期、 原材料扩产以及合资公司的开办进展不及预期。

侨源股份：扩产即将落地，工业气体龙头成长加速

公司为工业气体龙头之一。公司是一家专业从事高纯度液态气体生产的高科技绿色环保型企业，主要产品为高品质液氧、高纯度液氮、高纯度液氩、医用氧及各类瓶装气体。截至2022年6月，公司四川汶川基地具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。2022年前三季度公司实现营业收入6.75亿元，同比增加9.22%；归母净利润为1.04亿元，同比下降32.90%。归母净利润下滑的主要原因包括公司通威项目在配套项目建成前处于亏损状态。随着公司眉山、金堂生产基地投入使用，上述部分负面因素影响已逐步消除，公司盈利能力有望修复。
    空分气体下游应用广泛，我国市场增长潜力较大。空分气体在钢铁、石化、半导体、光伏等领域多有应用。近年来我国工业气体市场规模稳步增长，2010-2021年我国工业气体市场规模从400亿元增长至1795亿元，年均复合增长率为14.6%。按此数据计算，2021年我国空分气体市场规模约为1616亿元。2019年中国人均气体消费约16美元，美国、西欧和加拿大均在中国的两倍以上，我国工业气体市场有较大的发展潜力。
    扩建产能即将落地，牵手新能源领域优质客户。公司目前在汶川、福州、都江堰拥有三大生产基地，金堂、眉山两大基地正在建设中。公司成阿工业园区和甘眉工业园区产线已处于试生产阶段，德阿工业园12000Nm3/h的生产线正在建设中。公司募投项目也在顺利推进。待公司眉山、金堂生产基地完全投入运营后，公司在四川地区具有年产约80万吨液氧、34万吨液氮、2.2万吨液氩的生产能力。公司通过研发创新持续提升生产效率和降低生产能耗，产品能够满足新能源、新材料、食品等新兴产业及领域的用气需求。公司率先进军锂电池和光伏领域，为宁德时代、通威股份进行长期气体供应。当前公司主营业务持续向好，扩建产能即将落地，持续开拓优质客户，进军新能源领域带来新的增长空间，未来业绩可期。
    投资建议当前工业气体市场发展潜力较大，公司扩产步伐稳健。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.51/3.20/4.65亿元，对应的EPS分别为0.42/0.89/1.29元/股。以2022年11月11日收盘价27.49元为基准，对应PE分别为65.51/30.93/21.31倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示项目扩产进度不及预期、宏观经济环境变化、国内疫情反复等。

立讯精密：股权激励助力公司进入发展新阶段

事件点评11月13日，公司发布股票期权激励计划，拟向3755名管理人员、核心技术（业务）骨干授予17,202.1万份股票期权，约占公司总股本的2.4%，股票期权的行权价格为30.35元/份，激励对象可在未来60个月内分五期行权。
    公司未来实际盈利能力有望高于考核目标下的业绩水准。本次激励计划的行权考核年度为2023-2027年五个会计年度，公司业绩考核目标为2023-2027年营业收入分别不低于2300/2600/2900/3200/3500亿元，彰显了公司对未来五年增长的强烈信心。但由于公司的iPhone组装业务以投资收益形式体现，未体现在营收考核目标中，因此考核指标未能反映公司全部的增长潜力。同时，随汽车、通信、元宇宙（除大客户外）等业务的加速增长，公司实际收入增长有望超过考核目标下的计划增速。
    股权激励产生的费用对净利润影响较小，现金流的补充有望保障业务快速扩张。根据公司公告，若授权日在2022年12月，则公司预计股份支付费用总计16.6亿元，将于2022-2027年分6期摊销，分别为0.55/6.4/4.3/2.9/1.7/0.8亿元，对净利润影响较小。若本次计划授予的1.7亿份股权期权全部行权，预计可募集金额约52亿元（2021年经营性净现金流净额73亿元），将全部用于补充公司流动资金，同时公司拟募集135亿元的定向增发申请已于11月8日获得证监会批准，资金的募集和现金流的补充有助于保障公司现阶段业务的快速扩张。
    择机股权激励助力公司发展进入新阶段。大客户对供应链要求越来越高，汽车连接器和域控制器等相关业务也在23年开始加速，吸引和保留核心人才对公司来讲非常重要，在目前时点做大规模股权激励具有重要意义。公司已从组件供应商蜕变为系统解决方案供应商，代表着中国消费电子制造的顶尖水平，未来将继续保持高速增长态势，甚至有望取代富士康成为全球最大的精密制造企业。
    投资建议考虑到股权激励费用影响，我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为96.76/138.15/197.87亿元，与之对应的EPS为1.37/1.95/2.79元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。

顺鑫农业提价公告点评：提价贡献业绩增量，中长期产品结构升级可期

事件2022年 11月 11日， 公司发布提价公告， 拟对 42° 125ML， 42°265ML， 42° 500ML， 42° 750ML， 52° 500ML 以上 5款牛栏山陈酿进行调价， 每箱上涨 6元。 本次价格调整计划从 2023年 1月 1日起执行。
    点评提价节奏超预期， 消费基础稳固预计提价平稳落地。 鉴于原材料、运输等成本高企， 公司近 12个月内 3次调整产品价格， 分别于 2021年12月 24日、2022年 3月 18日及 11月 11日公告， 针对百年牛栏山系列、整体清香/浓香型白酒、 牛栏山陈酿系列进行价格调整， 提价节奏超预期。
    公司 3月提价后经销商反馈良好， 印证公司强大产品力与消费粘性。 本次提价聚焦核心大单品白牛二， 其在全国范围内具备较高性价比与广泛消费基础， 本次提价有望平稳落地， 带动公司业绩边际改善。
    疫情管控下业绩受损， 本次提价预计贡献业绩超 2亿元。 公司2022Q1-Q3实现营收 91.06亿元， 同比-21.57%， 归母净利润 0.28亿元，同比-92.58%， 毛利率为 30.82%， 同比+3.96pct， 年内业绩受损主要系疫情管控下北京及华东华南核心区域消费场景缺失所致。 我们估计本次提价产品约占公司白酒营收 75%左右， 带动 2023年公司整体白酒价格水平提升约 2.4%， 预计 2023年贡献营收超 2亿元。
    金标陈酿打造全新增长极， 有望受益光瓶酒市场持续扩容。 6月白酒新国标落地， 公司推出升级产品金标陈酿， 主打“纯粮固态”， 顺应新国标， 驱动产品结构升级。 另一方面， 中国光瓶酒市场持续扩容， 预计2022-2024年 CAGR 为 16.00%。 伴随我国人均可支配收入提升， 品质更优的中高端光瓶酒凸显其相对中低端盒装白酒性价比优势， 同时光瓶酒消费群体逐渐年轻化， 支撑长期发展空间， 名酒企业入局亦打开光瓶酒价格上升空间。 公司光瓶酒具备较好成长性， 未来业绩有望迎来爆发。
    投资建议公司产品结构持续升级， 有望迎来业绩改善。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.23/0.59/0.74元， 基于 2022年 11月 11日收盘价，对应 PE 分别为 119.70/46.84/37.23X， 维持“推荐” 评级。
    风险提示宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 疫情反复风险。

东方电缆首次覆盖报告：东方迎风起，线缆如潮至

公司是电线电缆龙头企业，业绩表现亮眼。公司业务覆盖海缆、陆缆、海洋工程三大系统，集海底电缆和陆地电缆的研发制造、安装运维为一体，填补多项线缆行业技术空白。受益于海上风电和电网的高速发展，2022 年H1 公司营收为38.59 亿元，同比增长13.96%，2021 年归母净利润为11.89 亿元，同比增长33.98%。
    公司海缆业务受海上风电高景气带动，技术优势作用下，业绩有望持续增高。2021 年全球海上风电新增装机量为21.11GW，同比增长208.03%， 据GEWC 预测， 预计2026 年全球海上风电将新增装机31.4GW。我国方面，2021 年中国海上风电新增装机量为16.90GW，同比增长339.53%，2021 年中国海上风电新增装机量约占全球海上风电新增装机总量的80%，大力推动海上风电发展。公司提供包括脐带缆、动态缆、超高压海陆缆、智能配网等工程在内的一体化系统解决方案。在电线电缆招标愈发趋向于总包的趋势下，公司可提供的EPC 总包等系统服务优势凸显。2022 年公司接连中标国家级项目，竞争优势显著。客户方面，公司与多家大型企业建立长期合作，具有稳定优质的客户资源。
    海上风电三大发展趋势下，公司高压柔性直流海缆业务有望受提振。目前，海上风电正向深远海化、单机大容量化和平价化演变。其中，深远海化因传输距离长、海缆敷设环境复杂，需要柔性直流海缆替代交流海缆；单机大容量化对海缆电压等级提出更高要求；高压直流海缆可减少海缆敷设回路和变流站数量，加快海风平价化进程。预计未来我国海上风电平均离岸距离有望超100km，2022 年我国10MW 以上单机容量风电机组已批量形成，预计到2028 年我国海上风电平均LCOE 可降至409RMB/MWh。随海上风电三大趋势来临，公司生产的高压柔性直流海缆需求有望高增。
    投资建议伴随海上风电装机扩张，电网投资不断加码，公司业绩或稳步增长。
    我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为14.75/18.78/22.88 亿元，对应的EPS 分别为2.15/2.73/3.33 元。以2022 年11 月10 日收盘价75.23 元基准，对应PE 分别为35.07/27.54/22.61 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示海上风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预期。

三孚新科：成立三孚北理，研发驱动创新

事件点评企查查官网数据显示， 2022年 11月 8日三孚新科与深圳市三理智光科技有限公司、 深圳市京理创新中心有限公司（简称“京理创新” ） 、广州朗程投资合伙企业（有限合伙） 合资成立了深圳市三孚北理新材料科学研究有限公司（简称“三孚北理” ） ， 三孚新科为第一大股东， 持股比例达 46%。 其中， 京理创新由北京理工大学深圳研究员全资持股。
    三孚北理经营范围包含： 自然科学研究和试验发展、 工程和技术研究和试验发展、 新材料技术研发等。
    公司在研发方面的投入不仅包括研发费用， 还包括与研究所、 高校的外部协作。 研发投入方面， 根据 Wind 数据， 2022年前三季度公司研发投入 2024万元， 同比增长 50.8%。 截至 2022年上半年， 公司累计获得 52项发明专利和 35项实用新型专利，在研项目 18项。外部协作方面，公司于 2022年 8月宣布收购广州市二轻研究所股份有限公司（简称“二轻所” ） 100%股权。 同时， 公司成立了三孚研究院， 构建外部顾问团队，与哈尔滨工业大学组建联合实验， 与广东工业大学建立“3+1” 联合培养机制。 叠加此次与北理工合作成立三孚北理， 公司未来研发实力进一步增强。
    公司的化学镀铜技术取得显著进展， 有望助力复合铜箔产业化。 公司推出的一步法是一种化学镀铜法， 通过对基膜进行活化、 沉铜， 获得镀层均匀的复合铜箔材料。 该工艺具备简洁、 自动化程度高， 生产出的复合铜箔具有均匀性好、 高良品率等优势。 公司表示目前复合铜箔电镀工艺正处在中试阶段， 预计明年可以规模化应用， 预期良率目标可以达到 95%。 此外， 公司业务加码设备， 提出复合铜箔一站式解决方案， 支持下游客户降本增效。
    综合以上， 公司紧贴市场需求， 研发驱动创新， 为公司可持续发展奠定坚实的基础。 同时， 公司重视研发成果的商业化应用， 有望打开未来业绩成长空间。
    投资建议虽然短期业绩承压， 我们认为长远来看公司的业务布局和研发投入均有望为公司未来业绩增长提供驱动力。 我们维持之前报告中的盈利预测， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 374万元/4392万元/1.62亿元， 剔除股权激励支付对应的净利润分别为 8074万元/1.01亿元/1.75亿元。 结合公司在复合铜箔及相关设备领域的进展， 我们看好公司未来发展， 维持“强烈推荐” 评级。
    风险提示研发和成果转化不及预期、 原材料价格异常波动、 国内疫情反复等。

金种子酒首次覆盖报告：厉兵秣马蓄力量，扭转乾坤开新局

核心观点品牌历史悠久， 集中精力聚焦白酒业务。 金种子作为安徽四杰之一的名酒， 公司现有“金种子” 、 “种子” 、 “和泰” 、 “醉三秋” 和“颍州” 五大品牌， 现行产品主要包括醉三秋 1507、 地蕴醉三秋、 金种子馥合香、 柔和经典种子酒、 徽蕴金种子等， 公司产品具有较强知名度。 经过多年发展， 白酒业务已成为营收主要贡献点。 2012年以来， 公司营收持续下滑， 直到 2020年公司营收实现两位数正增长， 2021年公司延续2020年稳增长趋势， 实现营收 12.11亿元， 同比增加 16.67%。
    中高档酒成主力， 盈利能力改善空间大。 2021年公司酒类业务实现营收 7.38亿元， 其中普通白酒营收 3.95亿元， 中高档酒营收 3.43亿元，同比分别增加 18.62%、 34.23%。 长期来看， 中高档酒有望助力公司业绩持续提升。 2012-2021年， 公司毛利率由 64.88%下滑至 28.80%， 与徽酒其他三家上市公司相比， 公司盈利能力明显落后， 具备很大的改善空间。
    持续创新品类， 品牌形象不断升级。 前有醉三秋开启绵柔口感味道白酒， 现有馥合香区别于浓香型、 酱香型和清香型白酒类别， 金种子于2020年推出“一口三香” 的馥合香系列产品。 馥合香涵盖浓、 酱、 芝三种香型， 独创白酒新口味， 满足消费者日益丰富的多层次口感需求。 建设“线上+线下” 一体化营销体系， 持续进行品牌传播， 品牌形象处于不断升级中。
    徽酒空间广阔， 公司积极入局次高端。 白酒行业历经多轮更迭， 当前迈入量减价增新局面， 人均收入和高净值人群增加助力白酒高端化。
    安徽省综合实力较强， 白酒消费具备经济与人口基础， 省内白酒市场容量持续提升， 徽酒占据主导地位。 金种子积极入局次高端， 打造馥合香系列产品， 定位次高端差异化香型领导品牌， 深受消费者喜爱， 公司有望实现业绩提振。
    引入华润战投， 公司长远可期。 华润系高管参与一线经营， 内部管理架构搭建完善。 全新经营班子搭建有助于金种子内部管理体系建设，华润系高管参与一线经营有望实现股转后的加速整合。 基于金种子良好的品牌传播方式， 叠加华润渠道可助力公司全国化布局。 作为头部啤酒品牌华润经销商资源丰富， 对于中低端白酒而言渠道对于产品销售具备更强的推动作用， 金种子中低端产品有望依赖华润渠道快速打开通道。
    中高端产品本身产品力和品牌力较强， 叠加华润渠道赋能， 有望实现产品全国化铺设。
    投资建议白酒消费升级趋势下， 金种子积极布局次高端并引入华润战投成为公司第二大股东。 华润系高管参与公司一线经营， 将有效整合内部管理体系， 叠加华润啤酒优秀渠道赋能， 金种子有望迎来第三次辉煌期。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 12.49/17.00/23.96亿元， 同比增长分别为 3.14%/36.08%/40.94%； 归母净利润为-0.90/0.62/3.06亿元， 同比增长分别为 46.04%/169.40%/391.74%， EPS 分别为-0.14/0.09/0.47元/股。
    对应 11月 8日股价， 公司 2022-2024年 PE 分别为—/252.28X/51.30X。
    首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
    风险提示宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 内部改革不及预期风险；
    疫情反复风险。

三孚新科：推荐逻辑重申：加码设备协同、练好创新内功

公司点评短期催化： 加码设备， 提出复合铜箔一站式解决方案， 支持下游客户降本增效。11月 2日公司公告宣布拟在经营范围中增加机械设备研发，专用设备制造， 机械设备销售等项目。 同时公司在投资者互动平台表示，公司的新型复合铜箔电镀专用化学品对电镀设备有特殊的设计和配置要求， 为了给公司新型复合铜箔电镀专用化学品的推广提供配套的生产设备， 为下游客户提供复合铜箔制造的一站式技术解决方案， 实现下游客户降本增效， 公司或将开展复合铜箔电镀设备的研发、 生产及销售业务。
    在设备的技术积累方面， 公司目前有核心团队， 也有相应的设计方案。
    长期逻辑： 行业格局优势明显， 引领高端化产品国产替代。 公司主营产品为电子化学品和通用电镀化学品， 是一家表面工程技术解决方案提供商。 电子化学品方面， 该行业具有较高的技术门槛， 常年被外资垄断， 公司是推动国产替代的先行者。 公司的 PCB 水平沉铜专用化学品和PCB 化学镍金专用化学品与国外先进水平相当， 并且正在积极拓展其他产品线。 通用电镀化学品方面， 行业正在向园区化、 环保化、 智能化的方向转型。 公司自主研发了无氰、 无磷等环保型表面处理产品， 并与电镀园区开展战略合作， 同时也在积极推进部分高端化产品的国产替代。
    公司重视研发创新， 增加研发投入， 加强外部协作。 无论是短期的突破还是长期成就都离不开公司对研发创新的投入。 2022年前三季度公司研发投入超 2000万元， 同比增长超 50%， 占同期营业收入的 7.2%。
    同时，公司于 2022年 8月宣布拟收购广州市二轻研究所股份有限公司（简称“二轻所” ） 100%股权。 二轻所是从事表面处理技术研究开发的专业科研所， 为行业内享有知名的应用型研发机构。 此次收购对提高公司研发实力， 提升品牌形象， 拓展公司业务具有积极影响。 此外， 为引入外部协作机制， 建立协同发展的创新联合体。 公司成立了三孚研究院， 构建外部顾问团队， 与哈尔滨工业大学组建联合实验， 与广东工业大学建立“3+1” 联合培养机制， 并通过与电镀园区保持密切协作， 精准服务客户服务市场， 共同推动电镀行业升级进步。
    投资建议结合以上短期催化和长期逻辑， 我们看好公司未来发展， 维持“强烈推荐” 评级。 虽然短期业绩承压， 我们认为长远来看公司的业务布局和研发投入均有望为公司未来业绩增长提供驱动力。 由于股权激励费用摊薄， 我们调整了之前报告中的盈利预测， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 374万元/4392万元/1.62亿元， 剔除股权激励支付对应的净利润分别为 8074万元/1.01亿元/1.75亿元。
    风险提示研发和成果转化不及预期、 原材料价格异常波动、 国内疫情反复等。

锦江酒店：抱拥中高端升级浪潮，集团改革凸显进取之心

锦江酒店为酒店行业龙头，门店总数超过万家，中高端市占率优势明显。公司从2010年资产置换后聚焦酒店业务，2015年并购卢浮集团，快速布局海外市场。2016年收购铂涛酒店、维也纳酒店，2018年收购丽笙集团，三年间中高端酒店数量由503家快速提升至2463家，实现向中高端品牌的重心切换。2019年推行“一中心三平台”建设，2020年成立锦江酒店中国区，公司不断内部改革，组织架构升级，以延续增长动能。
    公司2021年营收113.4亿元，同增14.6%，疫情下利润端仍然承压。加盟模式稳步推进，其占总营收比例由2015年的20.54%提升至2021年的47.31%。公司通过数字化、精细化管理，期间费用得以控制，净利率水平疫后较同业实现反超。
    酒店行业集中趋势确定，中高端酒店成长空间广阔。酒店行业供给持续出清，连锁化率、集中度持续提升。2020年、2021年我国酒店行业连锁化率同比分别提升5pct/4pct，酒店行业CR3由2019年的37.80%上升至2022年的48.14%。城镇居民可支配收入不断增长，且中高收入人群对应增速更快，对中高端酒店需求形成有力支撑。近年来头部酒店集团加码布局中高端酒店，2015-2021年，其数量由4.05万家上升至4.86万家，市占率由12.74%上升至19.24%。
    锦江酒店中高端品牌的扩店进度领先同业，公司通过改善获客能力，单店盈利能力得以提升，投资方加盟意愿随之增强，公司在量、价两方面的竞争力得以强化。
    1）扩店：公司按照2016年开店万家，2021年新开7000家的规划，围绕中高端品牌有序进行门店扩张，近两年新开业门店中90%以上为中高端品牌，中高端酒店占比快速上升。目前中高端酒店市场中，公司体量最大，且拥有大体量的拳头品牌。且公司聚焦重点中高端品牌成长，其品牌效应日益突出，有望培育出高人气的酒店品牌巨头。
    2）竞争力：酒店集团的获客能力是其展业过程中最为关键的竞争要素之一，品牌效益提升、自有会员渠道升级可提升酒店的自主获客能力。
    品牌效应提升方面，公司通过门店升级改造，深耕优势区域、优势品牌等策略扩大品牌影响力。会员渠道方面，会员渠道升级可提升锦江酒店的自主获客能力。锦江酒店通过WeHotel发展、整合自有会员体系。公司重点布局企业会员、中高端品牌会员体系，企业会员规模更大，中高端品牌会员粘性更高，均可贡献稳定的流量来源。
    3）边际改善：更强的获客能力直接指向客房入住率提升，进而公司的盈利能力得以增强。我们通过对比各酒店集团中高端酒店OCC水平，发现2020年以后锦江酒店的中高端酒店OCC中枢发生趋势性上移，其主要由新开酒店入住率提升所拉动。获客能力提升还有益于吸引业主加盟，从而为酒店的规模扩张提供动力。业主吸引力提升一方面来源于RevPAR水平上升，另一方面来源于CRS渠道占比提升催化下的业主方综合抽佣费用降低。
    投资建议近年以来，公司扩店速度不减，积极布局中高端酒店；往后看，公司围绕中高端开店的逻辑清晰。加之单店盈利能力提升叠加投资方加盟意愿增强，锦江酒店在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39亿元，YoY+6.04%/+39.06%/+10.27%，分别实现归母净利润1.98/18.06/22.17亿元，YoY+96.28%/+814.47%/+22.73%。基于11月3日收盘价56.61元，对应2022/2023/2024年PE分别为306.71X/33.54X/27.33X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。

海光信息2022年三季报点评报告：业绩维持高增，受益国产替代发展前景良好

事件点评事件： 公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度， 公司实现营收38.20亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%。
    其中， 2022Q3单季度实现营收 12.9亿元， 同比+63.6%， 归母净利润 1.76亿元， 同比+6.06%。
    收入与利润高增， 持续高研发投入。 1） 公司前三季度实现营收 38.2亿元， 同比+180.88%， 实现归母净利润 6.52亿元， 同比+424.16%， 公司加大市场开发力度、 进一步丰富产品线， 满足了不同客户的多样化需求，下游客户对国产高端处理器的需求持续增加。 利润增速高于收入增速主要是由于收入快速增长， 以及费用增速低于收入增速所致。 Q3单季度，实现营收 12.9亿元， 同环比+63.6%/-17.4%， 实现归母净利润 1.76亿元，同环比+6.06%/-46.93%， 业绩增速环比下滑， 主要是由于公司收入结构变化， 新产品海光 3号正处于市场推广阶段所致。 2） 公司收入增速高于费用增速， 各项费用率均呈现下降态势。 前三季度销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 1.45%、 2.56%、 26.96%， 分别同比减少 1.04pct、2.31pct、 10.3pct。 前三季度公司研发费用 10.3亿元， 同比+103.22%； 研发投入 13.91亿元， 同比+25.24%， 占营收的比例达 36.42%， 处于同行业较高水平。 公司坚持高研发投入， 秉承“销售一代、 验证一代、 研发一代” 的产品研发策略， 新品开发有序推进。
    x86生态优势显著， 海光产品性能突出。 公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用， 产品性能对标国际一线大厂， 处于国内领先地位。 CPU 系列海光 1、 2、 3号产品基于 x86架构，多款产品性能比肩 Intel、 AMD 等大厂产品， 安全可靠， 已顺利导入浪潮、 联想、 新华三、 同方等多家国产服务器厂商。 IDC 预计 2025年中国x86服务器出货量将达到 525.2万台， 2022-2025年 CAGR 将达 8.74%。
    海光 DCU 采用 GPGPU 架构， 兼容“类 CUDA”环境， 软硬件生态丰富，能够较好地适配、 适应国际主流商业计算软件和人工智能软件， 目前深算一号已实现小批量生产。 公司产品兼容主流生态， 成立“光合组织” ，打造以海光为核心的国产生态体系， 加速拓展国产 CPU 优势市场。
    信创国产化浪潮下， 短期冲击不改长期成长趋势。 美国出台新出口管制政策将公司列入“实体清单” ， 短期对公司股价造成一定冲击。 根据公司反馈， 该事项不会对公司短期内运营及财务状况产生较大不利影响， 长期影响需要公司进一步评估。 我们认为， 此次事件将加速公司自主研发的投入力度， 并加大市场开拓力度， 行业信创市场国产替代潜在空间广阔。 目前海光 CPU 产品已广泛应用于电信、 金融、 互联网、 教育、交通等重要领域。 2022年既是党政信创收官之年， 也是行业信创元年，党政信创将从电子公文向电子政务推进、 从省市下沉到县乡街道； 行业信创进入全面推广阶段， 金融、 电信进入落地关键阶段； 央国企信创推广工作计划有望于明年启动。 中长期看， 随着国家相关政策文件的推出，“十四五” 国家信息化规划有望开始逐步落地， 未来三年， 党政信创、行业信创以及央国企信创的建设将迎来全面加速。 公司作为国内 X86架构 CPU 厂商领军者， 将充分受益于信创国产替代巨大机遇。
    投资建议公司是国内稀缺的 X86架构 CPU 厂商， 生态优势显著， 产品性能突出， 新品有序推出， 在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势，信创国产化浪潮下公司未来发展前景良好。 考虑到公司产品结构变化， 我 们 略 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为53.01\76.72\129.18亿元， 归母净利润分别为 10.21\15.14\23.78亿元， 对应 EPS 分别为 0.44\0.65\1.02元/股， 对应 2022年 11月 4日 44.34元/股收盘价， PE 分别为 100.93\68.06\43.33倍， 维持“推荐” 评级。
    风险提示相关政策落地不及预期； 新产品研发进展不及预期； 中美关系恶化无法使用授权技术。

诺唯赞：雏形渐显的国产平台型分子试剂龙头企业

公司是平台型的国产分子试剂龙头，底层技术扎实，跨赛道拓展能力强。诺唯赞是兼具底层技术和原料开发能力以及终端产品拓展潜能的平台型生命科学上游企业。公司掌握关键共性技术平台，已经形成蛋白质定向改造与进化、基于单B细胞的高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备及量子点修饰偶联与多指标联检四大核心技术平台，是公司技术创新的源头和起点。基于扎实的底层技术积累，公司具有较强的跨赛道布局能力，先后进入生命科学、体外诊断和生物医药三大应用领域，拥有200余种酶和1000余种抗原抗体原料，1000多个终端产品，广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等领域，服务了1000多家科研院所、1600多家工业企业以及2200多家医疗机构。
    生命科学：“基本盘”业务，竞争力强。公司从成立初就进入该领域向科研用户提供生物试剂，目前涉及科研试剂、测序试剂和诊断原料试剂三大领域，形成PCR、qPCR、分子克隆等多个产品系列。在该领域，公司具有较好客户基础，通过向科研用户提供直销服务以及借助新冠诊断原料进入工业客户供应链，公司有望实现常规试剂产品在科研端和工业端的双增长；其次公司产品性价比较高，性能与进口产品类似的情况下价格更低；公司横向拓展能力强，不断推进新产品开发和原有产品更新升级，动检和NGS测序等新领域将为公司带来增量。
    体外诊断：正值成长期，手握原料优势，试剂+仪器协同发展。公司聚焦POCT诊断，基于自主开发的三大技术平台，开发出心脑血管、炎症感染、呼吸道等八个系列试剂产品及配套的诊断仪器，获得证书超百项。公司POCT试剂核心原料自产率超过95%，不仅实现供应链自主可控还能提前自主开发稀缺指标检测试剂。疫情期间，公司新冠检测产品在海内外多个市场实现销售，并带动板块销售收入爆发式增长。随着公司POCT试剂种类不断丰富以及销售渠道拓展，常规POCT诊断试剂有望保持稳定增长。
    生物医药：布局新药/疫苗研发和mRNA等多个领域，潜力巨大。
    生物医药事业部拥有新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务和疫苗原料三大产品线，公司提供的疫苗免疫原性评价服务拥有对mRNA、DNA、灭活等多个技术路线的评价经验，业务逐渐拓展至常规疫苗项目。此外公司能够提供mRNA疫苗生产的主要酶原料，目前主要应用于客户研发阶段，公司已经建立符合GMP标准的生产工厂，随着相关项目进入临床后期，对于公司原料需求将持续变大。
    厚积薄发，未来增长空间广阔。新冠疫情期间，公司通过提供检测用原料及试剂盒产品实现销售收入快速增长，2020和2021年，来自于新冠业务的收入达到11.8和11.5亿元，为拓展新业务、招募人才奠定坚实基础。我们可以看到，2022年公司陆续成立多家子公司完善产业布局，进入了数字微流控、动保、新型膜材料、合成生物学、一次性耗材等领域，逐渐形成平台化的产业布局。此外公司更是加大对研发和销售人员的招募，Q3单季度新增人员超千人，为未来发展储备人才资源。2022前三季度，公司销售费用和研发费用分别为3.45/2.70亿元，同比增长71.5%/82.4%，主要是职工薪酬的提高。借助销售新冠产品带来的现金流，公司从产品和人才多个维度布局后疫情时代的发展，虽然短期业绩有所影响，但厚积薄发，未来成长空间广阔。我们预计2022-2024年公司将实现营业收入31.39/29.28/31.20亿元，同比变化68.0%/-6.7%/6.6%，归母净利润9.85/8.84/9.77亿元，同比变化45.2%/-10.3%/10.5%，对应EPS为2.46/2.21/2.44元。公司是国内领先的平台型分子试剂龙头企业，上游底层技术和下游产品协同布局，是优质且稀缺的生命科学上游标的，我们给予一定估值溢价。根据2022年11月4日收盘价，对应公司PE为28/32/29倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提示新冠疫情变动风险，研发失败风险，市场竞争加剧风险等。

海德股份：打造困境资管独特优势，捕捉个贷不良新机遇

转型困境资产管理，市场前景广阔。在全球疫情反复、经济下行压力加大的背景下，我国不良资产规模持续攀升，保守估计2022年不良资产市场规模将达6.7万亿元以上。公司于2016年取得地方AMC牌照，从此确定了不良资产管理的发展方向。公司转型后业绩提升显著，2017-2021年净利润CAGR高达51%。公司是稀缺AMC上市标的，有望持续受益于不良资产管理行业的发展。目前，公司杠杆水平仅为0.45倍，远低于同业，为未来业务留出广阔空间。
    方地方AMC重要性凸显，依托股东产业背景实现错位竞争。我国AMC行业呈现“5+2+AIC+外资系+N”格局，进入壁垒较高。随着我国不良资产规模的迅速扩张，地方AMC作为化解区域下沉风险、服务地方实体经济的“排头兵”重要性进一步提升。公司控股股东永泰集团具有能源、地产等产业背景，助力公司开展收购重组类业务，精准聚焦于能源地产等赛道。目前，公司收购重组类业务底层资产中，煤炭能源类管理规模占比约为85%。集团的产业资源为公司指导企业经营纾困提供了有力支持。控股股东实体产业优势有助于增强公司差异化竞争能力，未来管理规模有望持续提升。
    利用金融科技手段快速抢占个贷不良市场先机。2021年，个人不良贷款批量转让试点开启，个贷不良资产行业供给持续增长，也为AMC带来了新的利润增长点，预计潜在市场规模可达万亿以上。公司于2022年8月增资控股西藏峻丰数字技术有限公司，通过金融科技赋能个贷不良资产管理，实现前端资产收购与后端处置的串联。增资的完成有效地提升了公司个贷不良管理的处置能力和效率，有望在行业建立起先发优势。
    进军储能领域，实现产业+。资管双轮驱动。公司致力于打造“全周期、全链条”式资本管理，确立了资本管理+资产管理的双轮驱动战略。2022年8月，公司与集团旗下永泰能源共同出资设立储能科技公司。布局储能领域有助于提升公司的盈利能力，也进一步强化了公司产业与资管的协同，公司的长期竞争优势有望持续提升。
    投资建议我们预计2022~2024年公司营业收入分别为11.9亿元、15.6亿亿元、20.5亿元，同比分别增长78.5%、31.3%、31.4%；归母净利润分别为为7.64亿元、10.47亿元、13.90亿元，同比分别增长99.3%、37.0%、、32.8%。以2022年年11月月4日收盘价为基准，对应2022年年PE为17.22x。
    我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    风险提示市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。

顺鑫农业首次覆盖报告：坚定酒肉主业，产品持续升级助增长

公司聚焦白酒和猪肉两大核心业务，股权集中且管理层经验丰富。
    白酒产业拥有“牛栏山”和“宁城”两大品牌；公司猪肉业务主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。管理层年中更替，彰显公司战略信心。新任管理层均在顺鑫集团任职多年，对公司业务具备较深的熟悉度，有利于公司未来业务战略的统一贯彻和执行。
    营收规模持续扩大，盈利能力长期有望改善。2012-2021 年公司营业收入由83.42 亿元上升至148.69 亿元，年均复合增速达6.63%，收入规模呈稳健增长趋势。2012-2019 年公司归母净利润由1.26 亿元上升至8.09 亿元，CAGR 为30.43%；2019-2021 年归母净利润由8.09 亿元下滑至1.02 亿元，归母净利润有待提升。2012-2021 年公司白酒业务收入占比由38.90%增加至68.77%，外埠地区收入占比由20.07%提升至67.06%，全国化进程效果明显。当前公司毛利率与净利率维持在较低水平，随着房地产业务剥离及白酒产品结构升级、生猪价格回升与养殖成本逐渐下降，盈利能力长期有望改善。
    中国光瓶酒市场扩容空间大且具备较高增速，竞争格局较分散。据华经产业研究院统计，2013-2021 年中国光瓶酒市场规模由352 亿元增长至988 亿元，年均复合增速达13.77%。目前市场上光瓶酒品牌众多，竞争格局分散，名酒企业入局促使竞争愈发激烈。需求端：消费升级助力中高端光瓶酒发展。我国人均GDP、城镇与农村居民人均可支配收入持续增加，恩格尔系数不断降低，居民消费更加多元化，产品力更强的中高端光瓶酒将受益。同时，光瓶酒消费群体呈现年轻化趋势，年轻消费群体也具备相应的经济实力，这为中高端光瓶酒的发展奠定基础。供给端：名酒企业入局打开光瓶酒价格上升空间。光瓶酒向全价位带发展，价格上升空间打开，行业想象空间进一步加大。在众多厂商的加入下，光瓶酒在价格重构和消费者培育上，都将迎来新的发展契机。
    白酒看点：积极推进全国化，产品升级竞争力强。市场上，公司深耕北京区域，积极布局全国化，提出“一城两洲三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”逐步打开外埠市场，全国化进程取得阶段性成果。
    产品上，公司产品横跨高中低端，建立丰富产品矩阵，持续进行品牌建设，坚持“民酒”中的“名酒”，品牌知名度持续提升。同时不断进行产品升级，推出金标陈酿顺应新国标，并发力超高端领域，布局多线产品策略，创造新的业绩增长点。在研发上，公司积极进行新工艺试验，建立产学研体系，独创“牛栏山”酒风格。
    猪肉总体业绩稳定，房地产业务待剥离。公司猪肉业务已形成一体化产业链，北京地区具备较强的品牌力。从历年数据来看，猪肉业务整体保持比较稳健的经营状态，2012-2021 年猪肉业务营收稳定在30 亿元左右，毛利率保持在个位数。2022H1 由于疫情影响生猪调运，叠加生猪价格回落及养殖成本居于高位及产能去化速度放缓等因素，猪肉业务毛利首次出现亏损，一定程度上拖累了公司整体业绩。未来随着养殖成本逐步下降，叠加生猪价格回升及需求回暖，公司猪肉业务反转可期。当前公司坚定剥离房地产业务，并采取多种措施推动地产业务转型发展，若公司顺利剥离地产业务将进一步促进公司聚焦主业，推动酒肉业务长期发展。
    投资建议公司聚焦酒肉主业，产品结构持续升级有望迎来业绩改善。我们预 计公司2022-2024 年营收分别为126.27/142.52/159.53 亿元，同比增长分别为-15.08%/12.87%/11.94%；归母净利润为1.70/4.19/5.27 亿元，同比增长分别为66.46%/145.79%/25.83%，EPS 分别为0.23/0.56/0.71 元/股。对应11 月2 日收盘价， 公司2022-2024 年PE 分别为104.06X/42.34X/33.65X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险；生猪价格大幅下降或养殖成本大幅上涨风险。

澜起科技：受益于DDR4到DDR5世代转换，互连类芯片业务稳健成长

事件点评10月 31日公司发布三季度业绩报告， Q3及前三季度实现营收分别为 9.53、 28.81亿元， 同比增长分别为 9.82%、 80.88%； 实现归母净利润分别为 3.18、 9.99亿元， 同比增长分别为 55.42%、 94.94%； 实现扣非归母净利润分别为 2.73、 7.66亿元， 同比增长分别为 49.23%、 112.39%。
    营收及盈利能力环比略有下滑， 互连类芯片持续稳健增长。 单季度营收环比有约 7%下滑， 主要系津逮?服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟所致， 其中互连类芯片营收仍保持超 8%环比增长。 归母净利润的降低则主要受股份支付费用及投资收益所累， 剔除之后经营性收益环比提升。
    随着 DDR5内存产品渗透率攀升， 公司互连类芯片成长空间巨大。
    服务器领域， DDR5内存接口芯片渗透率在 2022年上半年持续提升， 待支持 DDR5的主流服务器 CPU 上量后将更快打开市场。 桌面端， Intel及 AMD 分别推出了支持 DDR5的 Alder Lake 及锐龙 7000系列处理器，将显著加速桌面端向新世代切换， 带动相关配套芯片销售。 公司是全球唯三（公司、 瑞萨电子和 Rambus） 可以提供 DDR5第一子代量产产品的公司， 第二、 第三子代产品已在研发中， 相关内存模组配套芯片也已经提前布局， 未来有望继续保持该领域优势。
    高研发投入保持 Fabless 公司竞争优势， 新产品研发有序推进即将放量。 公司 Q3研发投入达 1.18亿元， 占营收 12.37%。 公司已试产的第二子代 RCD 芯片适用于大数据、 人工智能等数据密集型场景， 预计从今年下半年开始将有成规模的需求。 今年 9月推出的第一代 CKD 芯片目前已送样， 下游场景为台式机或笔记本电脑内存。 另外， 公司推出的全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片（MXC） 已被三星电子和 SK 海力士采用来作为内存扩展控制器。 诸多新品有序推进， 预计 2023年开始陆续放量， 带动公司互连类芯片成长。
    投资建议目前全球服务器 CPU 市场发展放缓， 公司营收及毛利率季度环比略有下滑， 但考虑到 2023年服务器与 PC 市场将迎来 DDR4向 DDR5的更新迭代周期， 公司的内存接口芯片（RCD、 DB 等） 有望迎来规模放量，且公司研发的新品（CKD 芯片、 MCR RCD/DB 芯片、 第一代 MXC 芯片等） 也有望于 2023年开始出货拉动成长。 基于以上原因， 我们调整了原有盈利预测， 预计 2022-2024年期间公司营业收入为 38.23亿元、 61.65亿元、 82.30亿元， 归母净利润为 12.36亿元、 20.70亿元、 27.42亿元，以当前股价（2022年 11月 1日收盘价 57.35元） 对应 2022-2024年 PE分别为 52.61x/31.41x/23.71x， 维持“推荐” 评级。
    风险提示DDR5渗透率增速不及预期； 中美矛盾激化导致 EDA 工具、 IP Core等 CPU 相关领域受阻的风险； 新品研发进度不及预期。

江淮汽车：第三季度营收上升，商用车业务继续承压

事件公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业总收入276.01 亿元，同比减少10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.84 亿元，同比减少502.26%。第三季度实现营业总收入97.88 亿元，同比上升17.03%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.72 亿元，同比增加74.65%。
    核心观点受行业因素影响，商用车业务压力较大。前三季度受疫情、物流等因素影响，公司商用车板块业务整体承压。根据中汽协数据，前三季度国内商用车销量整体同比下降34.19%，其中重型货车销量同比下降40.74%。根据公司产销数据，前三季度公司商用车销量为155804 辆，同比下降27%。其中重型货车销量为9413 辆，同比下降70.49%。
    乘用车不断起量，公司盈利能力边际改善。公司当前积极发展乘用车业务，根据公司产销数据，前三季度公司乘用车销量为21.59 万辆，同比增长17.93%。其中轿车前三季度销量为4.28 万辆，同比增长130.57%；纯电动乘用车销量为13.70 辆，同比增长52.11%。从盈利能力上来看，公司的盈利能力边际改善明显。Q3 单季度公司毛利率为8.42%，同比增长0.73pct；净利率为-0.69%，同比收窄2.90pct。随着公司对乘用车板块的持续投入，公司的盈利能力或将继续改善。
    深化外部合作，公司长期成长确定性高。公司积极与外部伙伴加深合作，有望打开新的成长空间。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021年5 月签署战略合作框架协议，计划在2021 年至2024 年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24 万辆。与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的合资公司预计在2025 年产量可达25 万辆，2029年达到35-40 万辆，对应2025/2029 年收入增量分别为300/500 亿元。
    投资建议随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们持续看好公司成长空间。我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04 亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83 亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31 元，基于2022 年10 月31 日收盘价12.88 元计算，对应的PE 分别为131.98/55.48/41.21X，维持“推荐”评级。
    风险提示经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。