2024年中报点评：Q2毛利率环比改善

泰和新材(002254)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入19.5亿元（+0.55%），实现归母净利1.17亿元（-45.4%），对应基本EPS为0.13元，扣非归母净利润0.40亿元（-79.2%）。其中2024Q2公司实现营收9.9亿元（同比+6.1%，环比+2.0%），实现归母净利0.92亿元（同比+16.2%，环比+267%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-51.3%，环比+382%）；
    氨纶持续投产，相关企业盈利能力分化：2024年氨纶行业尽管需求有一定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计，2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进一步下滑，造成氨纶价格呈现单边下行趋势。在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%，新乡化纤氨纶毛利率2.05%，而公司毛利率为-9.0%，吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力；
    芳纶价格战正酣，公司据险而守：间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为缓慢，整体防护领域需求有所减弱，传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入门产品进行了价格方面的调整；对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场份额，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格出现了较大幅度的下跌；
    营收保持平稳，毛利率环比提升：在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳（+0.55%），我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1%（-8.8pcts），分产品来看，氨纶业务毛利率下降12.6pcts，主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts，2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts，价格战之下公司盈利能力维持较高水平，我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势明显，因此毛利率保持较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳，随着后续项目建设陆续达产、原材料自产自用后，预计成本将进一步下降；
    财务数据：财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少，所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响；货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金，民士达公司首次公开发行收到募集资金所致；
    芳纶涂覆项目继续推进：芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核，芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期；此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用；
    产能持续增长，上下游不断延申产业链：报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%，预计达产后将进一步提升间位芳纶竞争优势；
    投资建议：公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定，随着高端产品进一步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先，明后年业绩有望触底回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元，同比增长7.5%、19.6%、19.8%，实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元，同比变化-5.8%、30.4%、39.8%，对应PE 22X、17X、12X，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

深远布局一体化产能，逆势扩张龙头地位稳固

通威股份(600438)
    公告：2024上半年，公司实现总营收437.97亿元、同比-40.87%，归母净利润-31.29亿元、同比-123.58%，扣非后净利润-31.78亿元、同比-125.19%，毛利率7.12%，净利率-8.31%；其中Q2营收242.27亿元、同比-40.66%，归母净利润-23.43亿元、同比-150.18%，扣非后净利润-23.88亿元、同比-158.02%，毛利率5.43%，净利率-12.36%。受到光伏产业链价格大幅下降影响，公司业绩承压、预计仍将维持较长时间。
    硅料产量第一、综合电耗与成本控制再创新低，N型出货大幅提升
    2024上半年，公司的高纯晶硅销量22.89万吨、同比+28.82%。公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。公司N型硅料出货大幅提升并持续推进降本工作，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先。基于公司硅料产能规模及全面生产优势，在行业下行周期，目前多晶硅生产环节保持满产状态。目前公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能，其中云南20万吨多晶硅项目于今年5月顺利投产，另有包头20万吨高纯晶硅项目预计将于年底前建成投产、鄂尔多斯40万吨高纯晶硅项目正开展前期准备工作，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨。2023年公司布局上游工业硅产能，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于年底前建成投产，有助公司增强原材料降本能力及提升保供溯源优势。
    电池龙头地位稳固，N型产能规模行业领先，持续推动新技术
    公司电池龙头地位稳固，据infolink数据，电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。2024上半年，公司实现超过 35GW电池销量（含自用），完成了38GW PERC产能改造，TNC（TOPCon）电池月产占比超过80%。在技术快速迭代的行业形势下，公司加快产能结构调整，快速完成产能改造，并于2023年充分完成PERC产能计提减值，聚焦N型技术发展，推进公司TOPCon产能快速释放。成本方面，得益于生产工艺改善、网版图形优化、国产浆料导入等措施，公司TNC产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近20%，进一步提升公司核心竞争力。
    目前公司已形成95GW电池产能，眉山16GW TNC新建电池产能于2024上半年投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。新技术方面，公司持续加强技术研发，TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，公司1GW HJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，并计划在2024年底前输出特色的HJT+铜互连解决方案。公司在XBC、钙钛矿/晶硅叠层等新技术路线中均取得技术研发成果，钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08%。公司作为电池行业龙头，先进产能布局领先，已无老旧产能包袱，并持续推动新技术发展，夯实公司长期竞争优势。
    持续深化一体化布局，拟收购润阳股份提升海外影响力
    公司大力发展组件业务，实现对国内重点大客户的全面覆盖，2023年公司出货量进入全球前五、市场份额稳步提升，2024上半年组件销售18.67GW、同比+108.36%。海外市场方面，公司具有较强融资能力，新增开发南非、阿联酋等重要市场。
    公司坚定一体化布局路线，目前公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，根据公司产能规划，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨，太阳能电池产能达130~150GW，组件产能达80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。
    2024上半年，光伏产业链价格持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价格击破成本线，据CPIA等专业机构统计，1~6月我国多晶硅/硅片/电池/组件产量分别同比增长约60.6%/58.9%/37.8%/32.2%，但各环节价格跌幅分别达-40%/-48%/-36%/-15%。行业格局变化迅速，部分企业出现库存高企，资金紧张等情况，导至减产停工，而头部企业综合实力较强，有力巩固市场份额。
    8月13日晚，公司发布公告拟以总计不超过50亿元人民币的金额，合计取得润阳股份不低于51%的股份。截至2024上半年，公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过340亿元、短期借款25亿元左右、一年内到期非流动负债42亿元，如后续方案落地，公司计划以自有或自筹资金向润阳股份现金增资。公司为多年全球光伏龙头，润阳2023年电池出货排名全球第5，垂直一体化布局较为完善，并拥有越南、泰国、美国海外产能。若本次交易能顺利落地，将有利于公司完善海外产能及渠道，加快公司全球化进程。
    投资建议与盈利预测：公司为硅料电池双龙头，持续深化一体化产能布局，通过并购拓展海外渠道、提升公司整体竞争力。预计公司2024~2026年归母净利润-49.26/ 23.64/44.60亿元，对应2024~2026年PE -17/36/19倍。，给予“增持”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。

业绩符合预期，产能稳步释放巩固行业地位

协鑫集成(002506)
    业绩略有承压，营收同比显著增长
    2024H1公司营收81.13亿元、同比+44.7%，归母净利润0.43亿元、同比-61.2%，毛利率8.5%、同比+-1.0pcts，净利率0.5%、同比-1.5pcts。202402单季度营收51.66亿元、同比+27.4%，归母净利润0.19亿元、同比-77.6%，毛利率7.6%、同比-1.4pcts，净利率0.4%、同比-1.7pcts。公司盈利能力承压主要原因系2024年以来光伏产业链竞争格局恶化&主链价格持续下行。
    报告期内，公司运营能力持续改善。截至2024H1末，公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/73.6天、较去年同期（49.4天/61.0天）改善明显。现金流方面，公司Q2经营性现金流净额达8.98亿元、同环比均实现显著增长。
    全球光伏需求持续向上，N型组件已成招标主流
    光伏市场持续承压，中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据，2024M1-7中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%；根据EIA数据，2024H1美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度，光伏产能仍存在较大的过剩压力
    根据集邦咨询统计，2024年H1国内组件集采招标容量约为108GW，其中N型组件招标量已达90.3GW，占比84%、较2023H2增长24%。N型路线已占据市场的绝对主流地位。
    产能稳步释放巩固出货排名，海外市场发力打造增长新动能
    据公司公告，截至报告发布期，通过技改公司在芜湖基地实现了14GWTOPCon电池片产能；在组件环节拥有合肥17.5GW+阜宁12GW合计约30GW产能。产能的释放支撑公司出货量排名稳居行业前列。根据全球光伏公众号，2024H1公司光伏组件出货约10~11GW，位居全球组件出货量第八位。从财务数据角度看，2024H1公司光伏组件板块营收约71.95亿元、同比+40.1%，毛利率7.5%、同比微减1.2pcts，在报告期行业大幅承压的背景下，公司组件业务毛利率企稳，主要原因为公司自产电池及组件非硅成本行业领先、产能利用率居行业前列以及运营能力及现金管理能力的持续优化
    公司重点拓展推进海外新兴市场，连续取得印度GW级大单，海外市场增速喜人2024H1公司海外营收达到18.11亿元、同比+204.4%，营收占比达到22.3%、同比+11.7pcts，毛利率10.1%、同比+3.8pcts。海外市场从营收到盈利能力均实现对公司有力支撑。
    投资建议与盈利预测
    光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升，积极开拓新兴市场坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险，盈利能力体现出较强的韧性。综上，我们认为公司有望呈现量增利稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为97/40/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济不景气，需求不及预期；原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期

2024半年报点评：雷达业务稳步增长，H1业绩及利润率创下新高

国睿科技(600562)
    事件：公司8月24日公告，2024H1实现营收（15.59亿元，+0.01%)，归母净利润（3.46亿元，+3.14%)，毛利率（41.40%，+6.52pcts)，净利率（22.17%，+0.68pcts)。24Q2实现营收（9.96亿元，同比+1.07%，环比+77.30%)，归母净利润（2.30亿元，同比+3.36%，环比+99.19%)，毛利率（44.04%，同比+9.35pcts，环比+7.32pcts)，净利率（23.05%，同比+0.46pcts，环比+2.45pcts)。
    背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。
    雷达业务稳步增长，H1业绩创下新高。2024H1实现营收（15.59亿元，+0.01%)，归母净利润（3.46亿元，+3.14%)、毛利率（41.40%，+6.52pcts)及净利率（22.17%，+0.68pcts) 创下历史新高，主要系收入结构发生变化，成本占收入比例较高的智慧轨交板块收入较去年同期下滑所致。单看24Q2，实现营收（9.96亿元，同比+1.07%，环比+77.30%)，归母净利润（2.30亿元，同比+3.36%，环比+99.19%)，毛利率（44.04%，同比+9.35pcts，环比+7.32pcts)，净利率（23.05%，同比+0.46pcts，环比+2.45pcts)。总体看Q2营收业绩同比有所改善，环比提升主要受季节性因素影响。分业务来看：
    1、雷达装备业务：2024H1收入（13.30亿元，+12.21%）实现稳步增长，收入占比（85.32%，+9.28pcts）小幅提升, 板块核心子公司国睿防务营收（10.79亿元，+5.25%），气象及空管雷达净利润（0.16亿元，+142.85%），业绩贡献明显增加。国际市场新签情况良好，国内市场依托X波段天气雷达、L波段风廓线雷达等拳头产品取得江苏、山东等地大额订单；落地多个气象系统及空管雷达重点项目。在低空经济方面，公司响应参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议。
    2、工业软件及智能制造业务：2024H1收入（1.02亿元，-25.59%）有所下降，收入占比（6.56%，-2.26pcts）小幅提升。2024H1，新签合同稳中有升，成功中标多个军修厂的数字化转型项目；取得锅炉制造企业产品数据管理平台PLM等项目；基于REACH睿知自主工业软件的数字化工艺平台成功替代国外工业软件的使用。
    3、智慧轨交业务：2024H1收入（1.27亿元，-46.34%）同比下降，收入占比（8.13%，-7.02pcts）小幅下降。2024H1，取得福州2号线延伸线ATS项目、南京地铁都市圈运维管理三期项目、地铁公安通信系统集成维保、南京地铁数字档案馆系统升级优化等项目，轨交信息化业务规模快速提升。
    专注技术创新，研发费用明显增加。2024H1公司销售费用（0.34亿元，-7.21%）小幅下降，主要系销售人员薪酬支出及售后服务费用较去年同期下降所致，管理费用（0.63亿元，+6.13%）小幅增加，主要系折旧摊销费用较去年同期增长所致，财务费用（-0.13亿元）明显增加，主要系2024H1美元资产产生的汇兑收益较去年同期减少所致，研发费用（0.72亿元，+29.12%）明显增长，主要系公司2024H1期雷达装备及相关系统重点研发项目按计划实施，材料及外协成本投入较同期增长所致。综合看公司三费率（5.36%，+0.71pcts）有所上升。
    经营现金流受季节性影响下降明显。2024H1公司经营现金流净额（-3.61亿元）大幅下降，投资现金流净额（0.12亿元，-86.76%）同比大幅下降，主要系24H1公司收到福州中电科轨道交通有限公司投资款 0.33亿元；去年同期定期存款投资业务产生现金流量净额1.02亿元，本报告期无定期存款投资业务所致，筹资现金流净额（-0.30亿元）大幅下降，主要系24H1公司取得金融机构借款较去年同期减少687万元，归还金融机构借款较去年同期增加0.33亿元所致。
    主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看：
    雷达装备业务：
    在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。
    2 工业软件及智能制造业务：
    随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，整个行业将迎来持续政策利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。
    3 智慧轨交业务：
    随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。
    投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
    1、公司各型雷达在国内外市场拓展顺利，同时公司拓展相控阵技术民品应用，提升高端雷达产品的出货占比，对应业务有望实现量利双升；
    2、公司稳步推进工业软件及智能控制、智慧轨交业务订单落地，将进一步增厚公司利润；
    3、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元，归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元，EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元，我们给予“买入”评级，目标价18.00元，对应2024-2026年预测EPS的34倍、30倍及27倍PE。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

业绩短期承压，创新药研发持续推进

康辰药业(603590)
    2024年半年报:
    2024年上半年,公司实现营业收入4.05亿元,同比减少10.16%;归母净利润0.79亿元,同比减少14.73%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比减少12.18%。
    公司业绩短期承压,研发管线差异化优势明显
    分产品来看,报告期内,公司苏灵产品实现营业收入2.75亿元,同比减少11.01%;密钙息产品实现营业收入1.30亿元,同比减少3.05%。由于苏灵收入同比降低,公司业绩短期承压。研发管线方面,公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等研发创新空间大、用药机会较多的细分领域同时积极探索其他治疗领域。公司目前主要的在研项目包括KC1036、ZY5301以及犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶。
    化学药品1类创新药KC1036实现多样化临床突破
    KC1036是公司自主研发的、通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性的化学药品1类创新药。KC1036治疗晚期食管鳞癌已进入Ⅲ期临床研究,2024年2月已完成首例受试者入组;KC1036治疗晚期胸腺肿瘤已进入Ⅱ期临床研究,已完成所有受试者入组;“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”已获得临床试验通知书,受试者正在入组中;“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”已获得临床试验通知书,目前已通过伦理审查委员会审核。
    中药1.2类创新药ZY5301上市申请工作有序推进
    ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。2024年3月,ZY5301Ⅲ期临床研究完成揭盲:在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点;此外,AVIC安全性和依从性良好,不良事件发生率极低。ZY5301的II期临床研究结果于2024年7月在线发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊。
    犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理。
    犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理,目前正在按要求补充相关研究。该产品一旦成功上市,将为宠物手术带来新的止血选择。
    投资建议:
    根据公司2024年上半年业绩情况,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年摊薄后EPS分别为0.79元、1.02元和1.30元(原预测为1.02元、1.26元和1.48元),对应的动态市盈率分别为27.71倍、21.45倍和16.85倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业,通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线,目前各项研发项目顺利推进,未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现,维持买入评级。
    风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

中报业绩超预期，下游需求承压短期扰动行业发展

福莱特(601865)
    业绩超出预期，盈利能力迎来拐点
    2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5%，归母净利润14.99亿元、同比+38.1%，毛利率23.8%、同比+4.7pcts，净利率14.0%、同比+2.8pcts，经营性现金流净额为17.46亿元、较去年同期-8.45亿元显著改善；Q2单季度实现营收49.7亿元、同比+15.2%，归母净利润7.39亿元、同比+28.8%；毛利率26.5%、同/环比+6.5pcts/+5.0pcts，净利率14.9%、同/环比+1.6pcts/ +1.7pcts。截至2024年6月底，公司存货周转天数为45.7天、虽较2024Q1末（35.3天）有所提升仍低于2023年底（47.0天）水平；此外公司应收账款周转天数及应付账款周转天数分别为60.1天/102.8天、较2024Q1末（61.6天/85.6天）均有改善，体现出了报告期内公司运营能力的进一步提升。
    中美市场装机需求增速收窄，光伏玻璃产业发展迎来短期扰动
    光伏市场持续承压，中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据，2024M1-7中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%；根据EIA数据，2024H1美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度，光伏产能仍严重过剩。
    光伏主链承压短期扰动光伏玻璃市场。据iFind数据，截至2024年8月底，光伏玻璃企业库存已达到35.8天，达到了自2023年以来最高水平；光伏玻璃在产日熔量为10.5万吨、7月初以来持续走低。行业开工率及产能利用率分别降低至74.8%和84.1%，均创下2023年以来最低水平。价格方面，截至8月底，2.0mm/3.2mm光伏玻璃均价为每平13.5/22.5元，同样创下近两年以来新低。下游需求不及预期，光伏玻璃供需格局恶化，行业企业普遍通过冷修or减产等方式对供给端进行调整。我们认为，光伏玻璃近期重启探底趋势，短期量价两端承压仍将维持一段时间。
    原材料降价提升盈利能力，优质产能布局保持行业领先低位
    受需求及产品价格影响，公司光伏玻璃业务增速走低、但盈利水平改善。上半年公司光伏玻璃收入96.59亿元、同比+9.9%，同期重要原材料纯碱和天然气的价格维持低位，因此上半年光伏玻璃业务的毛利率为24.7%、同比+4.7pcts。
    产能方面，截至6月底公司的总产能为2.3万吨/天，其中2600吨产能进入冷修状态，国内外规划新增项目均处于正常推进状态，保持稳健。同时在行业盈利承压之际，总冷修产能已超过1万吨，伴随部分新投资项目终止or延期。相比之下，公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，成本及稳定性具备更大优势。在本轮产能出清中公司有望进一步巩固行业领先优势，提高市占率。
    投资建议与盈利预测
    光伏行业装机仍存韧性。公司产能调整节奏较为灵活，且规模化成本优势突出，利润有望得到保证。综上，我们认为公司有望呈现量利双稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润为27.6/36.3/43.4亿元，对应PE值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期

受毛利率影响业绩短期承压，订单稳步增长后续可期

东方电气(600875)
    半年报营收稳步增长，多因素导致利润下降
    2024上半年，公司实现总营收334.57亿元、同比+11.84%，归母净利润16.91亿、同比-15.52%，扣非净利润16.34亿、同比-10.16%，毛利率15.36%，净利率5.49%；其中Q2营收184.04亿、同比+21.09%，归母净利润7.86亿、同比-20.08%，扣非净利润5.79亿、同比-33.08%，毛利率12.65%，净利率4.54%。上半年低价煤电项目交付、毛利率承压(尤其Q2)，研发投入提升，及非货币性资产交易损失等原因影响利润。
    公司新增订单稳步提升，电站及水电业务订单大幅增长
    2024年1~6月，公司实现新增生效订单560.73亿元、同比+14.77%；其中，清洁高效能源装备(主要为火电、燃机、核电装备)253.39亿/占比45.19%，可再生能源装备(风电、水电装备)140.58亿/占比25.07%，工程与贸易57.31亿/占比10.22%，现代制造服务业48.87亿/占比8.70%，新兴成长产业60.73亿/占比10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9亿元，创历史同期新高。1~7月公司新生效订单627.83亿、同比+19.2%，其中煤电/水电/电站产业新生效订单同比增长超过37%/102%/30%。水电板块业务订单明显提升，中标安徽宁国抽水蓄能电站机组设备及福建仙游木兰抽水蓄能电站项目。
    火电持续发挥电力保障作用，公司设备市占率领先
    全国用电需求持续增加，2024上半年全国全社会用电量4.66万亿千瓦时、同比+8.1%，火电装机容量14.1亿千万，其中煤电11.7亿千瓦、同比+2.5%、占总装机容量38.1%。据中电联预测，2024年全年全社会用电量9.82万亿千瓦时、同比+6.5%左右，全国统调最高用电负荷14.5亿千瓦左右、比2023年增加1亿千瓦。火电发电较为稳定，新能源电源持续接入电力系统，为了应对新能源发电的波动性和间歇性，火电发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，在十四五煤电装机目标完成后，预计未来也将保持一定规模需求。
    根据绿色和平数据，2022/2023/2024H1我国分别新核准通过煤电项目9071.6/10643.5/1034.2万千瓦。2024H1公司清洁高效能源装备业务收入140.65亿元、同比+41.30%，其中火电/燃机/核电分别实现收入85.22/36.02/19.36亿元、同比+15.99%/154.17%/60.43%，毛利率分别为16.44%/11.07%/23.35%。公司煤电市场占有率领先（2023年38%），订单稳步交付，后续高价订单确收将有效支撑公司业绩，提升盈利能力。2024年上半年公司自主研制 15 兆瓦重型燃气轮机总装下线，并获得首个市场化订单。
    核电发展快速，公司技术先进有望受益
    《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量有望达到7000万千瓦。2023年我国新核准5个核电项目，新开工5台核电机组。截至目前，我国在建核电机组26台，总装机容量3030万千瓦。据《中国核电发展报告2022》预测，“十四五”时期我国将保持每年核准6~8台核电机组的节奏。2024年8月国务院宣布新核准 11 台核电机组，总投资超过2000亿元。公司具备批量化100 万千瓦-175 万千瓦等级核电机组供货能力，实现乏燃料贮运容器市场突破，民用核安全设备制造许可证再获批准。公司市占率达40%，2024上半年实现核电装备业务收入19.36亿元，同比+60.43%，毛利率23.35%，核电核准常态化后，公司有望持续受益。
    投资建议与盈利预测：公司火电装备市占率领先；核电技术领先；水电订单饱满；大力发展氢能等新兴产业；预计公司2024~2026年归母净利润37.38亿/44.77亿/48.30亿，对应PE估值11.0/9.2/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，能源需求不及预期；公司产能投放不及预期，氢能板块销量增长低于预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响公司盈利能力。

24H1业绩表现亮眼，双主业合力驱动高成长

神州泰岳(300002)
    “游戏+计算机”双主业驱动，数字经济领军企业初长成。公司成立于2001年，2009年成为首批深交所创业板上市企业。公司具备优秀的数字化内容原创能力，游戏业务专注于国产精品策略类游戏的研发、面向全球市场的游戏发行与运营，现已构建“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，形成了手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。公司AI业务专注人工智能NLP自然语言处理技术的深度探索，构建“认知+”产业生态，推动NLP技术在智能电销、智慧公安、智慧政务、智慧园区等领域的广泛应用落地，结合创新技术和创新模式，推动多行业的智能化升级，为客户实现降本增效。
    24H1营业收入稳增，盈利能力大幅提升。公司24H1实现营收30.53亿元/同比+15.04%，归母净利润6.31亿元/同比+56.18%，扣非后归母净利润6.18亿元/同比+61.73%，净利率20.41%/同比+5.44pct。
    收入端：分季度看，2024年Q1-Q2分别实现收入14.88/15.64亿元，分别同比+22.79%/+8.53%。分业务看，游戏业务营收24.26亿元/同比+12.03%，主要系《AgeofOrigins》增长所致；AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元/同比+27.06%；创新业务/物联网通讯/其他业务分别实现营收0.45/0.20/0.19亿元，分别同比+43.71%/+107.96%/-5.42%。
    毛利率端：24H1公司整体毛利率62.31%/同比-0.69pct，主要系主营业务毛利率变动所致（游戏：72.86%/同比+2.65pct，AI/ICT运营管理：16.09%/同比-11.11pct）。虽然公司毛利率小幅下降，但公司核心游戏业务毛利率仍然维持稳增态势，待AI业务逐步进入稳定期后，公司总体毛利率仍有向上空间。
    费用端：24H1公司整体费用率为39.00%/同比-5.18pct，主要系销售费用率大幅下降所致（18.02%/同比-8.43pct）。管理费用率为16.36%/同比+3.19pct，主要系本期职工薪酬类支出增加所致；研发费用率为6.33%/同比+0.14pct；财务费用率为-1.71%/同比-0.08pct。
    游戏业务：两款核心游戏逐渐步入成熟期，打造稳健业绩基本盘，下半年预计测试上线2款SLG新游戏，有望打开业绩弹性。公司全资子公司壳木游戏创立于2009年，在经历前期的品类探索阶段后，自逐渐专注于为策略类（SLG）手游赛道，2023年壳木游戏实现营收44.98亿元/同比约+27%，净利润11.05亿元/同比约+44%，24H1中国手游发行商收入排行榜中位列第11，已发布《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等多款优质游戏。24H1旭日之城实现收入17.89亿元/同比+21.43%，战火与秩序实现收入5.60亿元/同比-1.79%，两款保持高于竞品的内容更新频次，流水表现亮眼，24H1贡献游戏收入的95%以上、公司收入的75%以上，筑造公司业绩基本盘。下半年《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将在海外上线测试，有望为公司贡献业绩新增量，建议关注游戏上线节奏和市场反馈情况。
    计算机业务：“泰岳智呼”竞争力凸显，AI新产品市场空间可期。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。针对企业营销话术、生成式质检、对话内容分析、智能对练等方面的需求，公司研发了基于“大数据+AI”的人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，能够将企业坐席人均产能提升50%以上、外呼接通效率提升8-10倍。相比于人工催收，“泰岳智呼”提升催收的覆盖率和成功率，减少人工介入的时间和成本，且平台的多场景适应性和智能分析能力使得企业能够更精准地定位客户需求，优化催收策略，最终达到更好的业务效果。除了应用于催收领域的“泰岳智呼”，公司推出多种类型的AI新产品（安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板等）。2022/2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响。后续伴随AI能力提升和产品精细化打造有望提升竞争力和品牌影响力，业务收入有望实现持续增长，同时股权激励费用摊销结束及研发投入进入稳定阶段，鼎富智能有望逐步实现盈利，为公司贡献利润增量。
    投资建议：游戏业务构建业绩基本盘，下半年两款SLG游戏将上线测试，后续游戏上线有望贡献增量流水。计算机业务潜力逐渐释放，AI产品已经获得市场认证，营收提振&费用管控之下，利润弹性或逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应目前PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新游戏上线不及预期、国内外宏观环境变化的风险、AI业务不及预期。

业绩环季度改善，“AI大模型+数据业务”未来可期

拓尔思(300229)
    事件:公司发布2024年中报,报告期内,公司实现营业收入3.97亿元,同比-10.63%;归母净利润0.60亿元,同比-14.12%;扣非后归母净利润0.37亿元,同比-27.28%。毛利率70.28%,同比+7.22pct,净利率14.53%,同比-1.28pct。单季度来看,24Q2,公司实现营收2.19亿元,同比-6.38%;归母净利润0.33亿元,同比-17.47%;毛利率68.24%,同比-5.89pct,环比-4.55pct;净利率13.94%,同比-2.39pct,环比-1.32pct。
    公司业绩环季度改善,毛利率显著提升。
    24H1公司营业收入同比-10.63%至3.97亿元。分季度来看,24Q1/Q2分别实现营业收入1.78/2.19亿元,同比-15.35%/-6.38%,环季度改善。分业务来看,大数据软件产品及服务实现营收2.13亿元(占营收比例为53.57%),同比+3.44%;人工智能软件产品及服务实现营收1.02亿元(占营收比例25.65%),同比+27.71%;系统集成及其他实现营收0.48亿元(占营收比例12.02%),同比-50.33%,主要系公司聚焦软件主业而减少系统集成相关业务所致;安全产品实现营收0.35亿元(占营收比例8.76%),同比-44.64%,主要系传统安全隔离网闸产品受下游公共安全等行业客户原有项目进度推迟及新增项目采购延缓影响所致。分客户来看,公司金融、制造、能源等企业客户业务基本保持稳定(1.78亿元/同比-1.24%),政府/公共安全/互联网和传媒客户收入则承压明显,分别实现收入0.93/0.86/0.40亿元(同比-7.24%/-24.71%/-19.32%)。
    A盈利能力方面:1)毛利率方面,24H1公司销售毛利率同比+7.22pct至70.28%,主要系核心主营业务毛利率提升所致(大数据软件产品及服务:78.36%/同比+4.24pct)。2)费率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.08%/26.31%/17.84%/-0.33%,分别同比-3.13pct/+5.16pct/+2.67pct/-0.50pct,财务费用率下降归因于上期确认可转债利息费用,可转债已赎回并摘
    股市有风险入市需谨慎AVIC
    牌,本期无可转债利息费用。3)净利率方面,净利率14.53%,同比-1.28pct。
    大模型应用加速落地,数据服务业务有望贡献业绩增量。124H1公司基于拓天大模型在金融、媒体、安全等行业持续落地场景应用,如平安银行审计大脑、招商银行智能消保助手、人民日报AIGC智能编辑助手等,报告期内大模型项目实现收入4862.54万元,新签订了中国环境报社的“碳引擎”智能知识问答项目,合同总金额407.7万元。2公司开源数据持续高质量运营,通过与大模型能力的融合升级客户体验,数据服务业务保持稳定增长,新增媒体用户25个,政企用户18个,安全领域用户12个,其中开源数据采集服务项目的最大合同额为1200万。3公司积极布局出海业务,报告期内,与华兴海安公司达成合作,为在海外开展业务的央企提供政治与经济情报预警服务和专业的情报分析报告,并在持续推进与香港某纪律部队合作的二期千万级项目合同的签订。公司经过多年的技术沉淀和数据积累,多款产品已落地多个数智化的应用场景,产品能力已获市场验证,市场数字化赋能业务需求依然旺盛,伴随公司影响力和品牌力提升,有望接手更多项目订单,进一步提升公司盈利能力。
    与华为全面合作&募资用于AI项目研发,看好公司长期价值兑现。15月17日,公司与华为签署全面合作协议,“强强联合”有望推进公司产品研发进程,提升产品能力和技术壁垒,丰富公司产品矩阵和增强市场竞争力,从而抢占国内外市场份额,提振公司业绩。25月19日,中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请,本次向特定对象发行募集资金总额不超过人民币18.45亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。本次向特定对象发行后,将有助于提升公司的资金实力和资产规模,募集资金投资项目具有良好的市场前景,有利于增加公司的业务收入和提高长期盈利能力,进一步增强公司的核心竞争力。
    投资建议:公司作为国内语义智能领军者,通过定增募资并与华为开展全面合作等方式,持续聚焦大模型场景化应用和行业落地。未来,伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期,公司有望乘AI行业增长红利之风,扬帆起航构筑新的增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元,EPS分别为0.30/0.43/0.53元,对应目前PE分别为38/26/21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

PCB 刀具受益下游需求回暖，材料等新业务快速放量

鼎泰高科(301377)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收7.13亿元，同比增长22.30%，归母净利润0.89亿元，同比下滑16.05%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长1.00%。Q2单季度实现营收3.80亿元，同比增长23.96%，归母净利润0.48亿元，同比增长28.20%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长20.93%。
    PCB行业回暖带动主业稳健增长，材料、设备等新业务快速放量
    受益于PCB行业需求逐渐回暖及AI的深化应用，公司产品结构不断优化，2024年上半年，PCB相关主业实现稳健增长，其中刀具实现收入5.41亿元，同比增长12.10%；研磨抛光材料实现收入0.70亿元，同比增长28.58%。此外，公司持续加码新兴市场，智能数控装备、功能性膜材料快速放量，2024年上半年分别实现收入0.24亿元、0.68亿元，分别同比增长265.50%、146.34%。
    受非经常性损益影响归母净利润短期承压，Q2单季度盈利能力已有改善
    2024H1公司归母净利润同比下滑16.05%，扣非归母净利润同比增长1%，差异主要体现在政府补助与股权支付费用；若剔除股权支付费用影响，公司扣非归母净利润同比增长12.8%。盈利能力方面，2024H1公司毛利率34.66%，同比下滑1.58pcts，净利率12.49%，同比下滑5.68pcts；但Q2单季度出现改善，毛利率35.43%，同比+1.73pcts，净利率12.70%，同比+0.42pcts，我们判断主要原因为二季度AI相关需求旺盛，公司产品结构性改善显著。
    产品结构优化+海外拓展夯实PCB主业，新业务多点开花成长可期
    1）公司PCB主业竞争力持续强化，公司聚焦AI、半导体等高端领域微小钻技术，持续优化产品结构，2024年上半年，公司0.2mm及以下微钻/涂层钻针销量占比分别约18.49%、29.53%，较2023年底分别提升2.25pcts、5.52pcts。此外，公司加大海外市场拓展力度，2024H1海外收入3513.56万元，同比增长195.91%，预计泰国生产基地四季度规模量产后，公司海外份额有望提升。2）公司持续加码新兴产业，研磨抛光材料方面，在深耕PCB领域的同时，开始布局3C、汽车零部件、半导体等行业；功能性膜材料方面，公司在车载光控膜技术上取得较大突破，车载屏幕应用已进入小批量交付阶段，多家Tier-1、Tier-2厂商开始陆续交货。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收16.90亿元/20.55亿元/25.00亿元，归母净利润2.65亿元/3.55亿元/4.48亿元，当前股价对应市盈率为26.3X/19.6X/15.5X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期

“出海+AI2”双战略驱动，24H1 营收再创佳绩

蓝色光标(300058)
    事件:公司发布2024年中报,报告期内,公司实现营业收入308.58亿元,同比+40.33%;归母净利润1.83亿元,同比-35.74%;扣非后归母净利润1.50亿元,同比-42.98%。毛利率2.97%,同比-1.64pct,净利率0.59%,同比-0.69pct。单季度来看,24Q2,公司实现营收150.76亿元,同比+23.42%;归母净利润1.01亿元,同比-26.02%;毛利率2.99%,同比-1.32pct,环比+0.05pct;净利率0.67%,同比-0.43pct,环比+0.16pct。
    业务经营状况整体向好,出海业务高歌猛进。
    A分业务来看:出海广告投放方面,实现营收237.91亿元(占营收比例为77.10%),同比+49.86%,主要受益于代理广告收入增长:1代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数;2闭环电商突破、短剧行业的加速发展,促使代理TikTok For Business的广告收入增长率翻番;32024年公司与Moloco开启全新合作代理模式,24H1营收同比增加500倍。此外,“鲁班跨境通”作为公司出海的旗舰产品,24H1完成了更智能化的系统架构和功能设计的升级,成为企业出海营销过程中的强大助力。中国业务方面,实现营收70.67亿元(占营收比例22.90%),同比+15.59%。
    盈利能力方面:1)毛利率方面,24H1公司销售毛利率同比-1.64pct至2.97%,主要系主营业务毛利率下滑所致(出海广告投放:1.61%/同比-0.24pct;中国业务:7.55%/同比-4.24pct)。2)费率方面,销售费用率1.34%/同比-0.45pct,归因于公司结合AI工具,通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续优化运营,推进降本增效,管理/研发财务费用率分别为0.95%/0.09%/0.06%,分别同比-0.08pct/-0.06pct/-0.14pct,基本维持稳定。3)净利率方面,净利率0.59%,同比-0.69pct。
    跨境电商&游戏出海景气度延续,“一带一路”沿线国家有望贡献广告新增量。1根据海关总署数据,经初步测算,24Q1我国跨境电商进出
    股市有风险入市需谨慎AVIC
    unselected:口5776亿元/同比+9.6%,其中出口/进口分别为4480亿元/1296亿元,跨境电商景气度延续。2据《2024年1-6月中国游戏产业报告》显示,24H1我国自主研发游戏海外市场实销收入85.54亿美元/同比+4.24%,上半年游戏出海产业稳健增长,并渐趋多元化。3“一带一路”沿线国家覆盖了多个新一轮市场增长引擎,提早布局有望占据先发优势,为出海广告投放业务贡献新增量。我们认为,公司业务有望受益于国内公司出海布局及国内商品和服务国际竞争力提升,进而催生更多广告诉求,叠加“一带一路”沿线新兴国家逐渐融入全球化进程,公司提前布局有望率先抢占市场份额。
    “All in AI”战略引领,加速赋能XR及营销环节。基于AI技术的快速迭代和积累,公司加速AI+XR内容开发与场景运营,融合LBE、沉浸式IP、AI数字人直播等技术,推动数字文旅项目落地,推出《华夏漫游之北京中轴线》项目,成功助力北京中轴线申遗,并打造了VR沉浸式体验IP“华夏漫游”。深层次的数字文化创新与虚实融合,不仅重构线下文旅数字业态,也开创了公司文旅服务的全新商业模式。此外,公司营销行业模型BlueAI则在AI营销领域持续发力,与全球多家顶尖企业合作,构建营销数据及应用底座,形成国内外AI营销工具矩阵,覆盖营销全链条,提升营销效率与精准度。目前,公司AI驱动的收入增速明显,预估今年将达到8-10亿元。
    投资建议:公司作为国内头部数字营销企业,推进出海和AI战略双轮驱动,有望在保持营收稳定增长的基础上,进一步夯实与扩大规模化优势,推动公司业务转型升级与高质量发展,打开业绩向上空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.87/5.33/6.16亿元,EPS分别为0.16/0.21/0.25元,对应目前PE分别为34/25/22倍,维持“买入”评级。
    风险提示:业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

2024年中报点评：北三换装助力导航业务显著增长，布局“卫星互联网+低空经济+无人系统”新兴领域

海格通信(002465)
    事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（-57.36%)，毛利率32.12%（-1.85pcts），净利率8.63%（-2.44pcts），经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）。
    上半年营收和净利润承压，北斗导航业务实现显著增长
    2024年上半年，公司营收（25.91亿元，-9.93%）承压，主要系公司传统业务中的无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整。毛利率（32.12%，-1.85pcts）下降，其中无线通信业务的毛利率（40.42%，-4.98pcts）降幅较大，主要系行业客户调整及周期性波动影响，交付产品结构变化，报告期内交付新产品占比较高所致。净利率（8.63%，-2.44pcts）下降幅度超过毛利率，主要系报告期内公司加大了对北斗、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的研发投入，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升所致。基于上述原因，上半年公司归母净利润（1.96亿元，-37.11%）明显承压。
    公司四大主要业务（无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态）拆分来看：
    ① 北斗导航业务收入（4.14亿元，+275.45%）实现显著增长，占营业总收入的比例（15.96%，+12.13pcts）和毛利率（60.73%，+15.52pcts）均显著提升；
    ② 无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整，占比（28.23%，-17.67pcts）下降，受交付产品结构影响，毛利率（40.42%，-4.98pcts）有所下降；
    ③ 数智生态业务收入（12.46亿元，-1.57%）保持平稳，占比（48.07%，+4.08pcts）提升，超过无线通信成为公司第一大业务，毛利率（15.22%，-2.72pcts）有所下降；
    ④ 航空航天业务收入（1.57亿元，+16.57%）平稳增长，占比（6.08%，+1.38pcts）提升，毛利率（35.58%，-7.65pcts）有所下降。
    分季度看，尽管一季度公司营收（11.44亿元，+10.67%）和归母净利润（0.43亿元，+0.58%）有所增长；但二季度单季度的营收（14.47亿元，-21.48%）和归母净利润（1.53亿元，-43.03%）均出现下滑，导致整体上半年营收和净利润的下降。
    我们认为，公司二季度收入和净利润出现阶段性波动的主要原因，更多集中在无线通信领域的下游客户需求调整等因素上。随着毛利率较高的北斗导航业务实现快速拓展，叠加中长期公司无线通信业务下游需求修复的确定性较强，公司全年收入与净利润仍有望恢复至2023年水平，中长期实现稳定增长。
    研发投入持续增长，新兴领域有望迎来业务机会
    2024年上半年，公司销售费用（0.84亿元，-14.41%）与财务费用（-0.18亿元，较去年同期减少139.44万元）有所减少，管理费用（1.63亿元，+0.10%）基本持平，由于研发费用（4.77亿元，+13.20%）增长，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升，公司四费费用率（27.24%，+4.11 pcts）有所提升。
    研发投入方面，公司研发投入总额（4.79亿元，+13.55%）持续增长，研发投入占营收的比例（18.47%，+3.82pcts）有所提升。研发投入的持续增长，印证了公司正持续加大在车联网、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的投入，公司有望迎来新一轮的业务机会。
    现金流同比减少，重点关注公司回款进度
    截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86亿元）同比减少，主要系2023年年末备货开具的票据在上半年集中到期，赊购待付款账期到期，支付货款较去年同期增加所致。但公司应收账款（56.12亿元，较去年同期增长29.40%）出现快速增长。建议重点关注公司回款进度。
    持续开拓新产品新领域，主营业务的收入和毛利率有望快速修复
    公司四大主营业务分别是无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态，我们对公司四大主营业务的观点及判断如下：
    ① 无线通信
    公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是广东省应急管理通信系统及终端的主流供应商。同时，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。
    报告期内，公司天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。
    我们认为，公司作为无线通信全频段覆盖的传统企业，业务涉及在军民领域。其中，军工通信是军工信息化领域的重要组成，在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，且是未来“新域新质”作战的重要组成，市场需求中长期仍将维持在高位。此外，随着5G、物联网、卫星互联网等通信基础设施建设及其终端产品的逐步推广，民用无线通信领域仍有较大市场空间。
    我们判断，公司新拓展产品比例提高，交付产品结构调整导致的收入与毛利率下降属于短期波动。未来，随着公司在新产品或新领域的持续开拓，无线通信业务的营收和毛利率有望快速修复。
    ② 北斗导航
    公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。
    目前，北斗三代产品正在成为公司新的支柱业务。报告期内，公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付；形成首个省级交通运输车联网北斗替代应用案例，在交通后装市场实现突破；加大在智能交通技术领域的研发投入，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，助力“5G+车联网”新型基础设施建设；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。
    我们认为，一方面，随着北斗二代系统大规模换装三代拉开序幕，公司北斗三代产品有望实现快速增长，行业地位有望进一步巩固。参考2012年北斗二代系统建成前后海格通信与振芯科技的收入情况，北斗二代建成前，2008-2012年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为14.71%，北斗二代建成后，2012-2016年两者北斗业务营收之和的复合增速为32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。另一方面，根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元，其中与公司布局领域相关的“道路运输应用场景”和“乘用车自动驾驶应用场景”的占比分别是2.90%和5.91%，两者产值总和约为441亿元。随着公司在“北斗+智慧交通”领域的深入布局，公司北斗导航业务有望打开新的增量市场。
    ③ 航空航天
    公司航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统、无人机模拟系统等产品以及模拟飞行培训，飞机零部件业务主要覆盖大型飞机、大型和集群化无人机整机研发制造、部组件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，民航通导业务主要是为民航提供国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案。
    报告期内，子公司摩诘创新营收（0.55亿元，+21.94%）显著增长，飞行模拟器实现在直升机新机型上的突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力；子公司驰达飞机无人机制造新业务进展顺利，在军、民用以及外贸领域有所布局。
    随着歼-20、运-20、直-20 等“20 机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20 时代”。下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速。同时，低空经济有望在中长期形成航空产业的第二驱动力。
    我们认为，公司航空航天业务有望持续受益于航空产业高景气发展带来的下游需求，收入保持稳定增长。
    ④ 数智生态
    公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动A级供应商，中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。伴随着数字化、智能化的浪潮，未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步由设备供应商向能力供应商转型升级。
    报告期内，子公司海格怡创实现营收12.53亿元，净利润1.11亿元，接连中标湖南移动2024-2025年室分集成施工、广东铁塔2024-2025年一体化施工服务采购等项目；在稳固存量业务的同时，进军智慧城管、集成服务等新领域。此外，2023 年 9 月，公司公告，子公司海格怡创成为“中国移动通信集团 2023 年至 2026年网络综合代维服务采购项目”广东、河南等共 16 个地区中选候选人之一，预计整个服务周期中选合同金额约 20.15 亿元（含税）。中选项目合同的签订和履行预计将对公司中长期业绩增长带来积极促进作用。
    我们认为，伴随着5G/物联网等新基建的推进，公司围绕运营维护、网络优化开展的业务或继续增长，数智生态业务收入中长期有望平稳增长。
    布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，构筑坚固护城河
    报告期内，公司持续布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，具体进展如下：
    ① 卫星互联网
    报告期内，公司深度参与国家卫星互联网重大工程；信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑；持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车（“汽车直连卫星”）上装测试。
    我们认为，随着我国多个高低轨卫星互联网星座的卫星相继发射，我国卫星互联网的建设已拉开序幕，无论是服务卫星互联网的地面段设备或终端产品，还是卫星互联网衍生出的“手机直连卫星”“汽车直连卫星”等一系列行业应用，都将为传统通信产业链上众多企业带去新的业务机会，相关企业业绩有望逐步兑现。
    ② 低空经济
    公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。
    报告期内，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，加快推进产业落地。
    我们认为，低空经济是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表。目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，低空经济基础设施领域将有望率先迎来高速发展。公司围绕低空经济打造的各类平台、系统和服务有望体现在公司利润表。
    ③ 无人系统
    公司无人通信系统从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域的突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。
    我们认为，无人化作战是未来智能化作战的基本形态，无人系统是无人化作战的物质基础。随着人工智能在军事领域的深入应用，无人系统装备将成为战场上的重要作战力量。公司借助其在无线通信、航空装备等领域的技术优势，研制具有公司特色的无人通信系统和无人机系统，在巩固传统业务优势地位的同时，也能为公司带来新的市场机遇。
    综上所述，公司借助其在无线通信、北斗导航、航空产业等传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，有望持续受益新兴领域的高速发展，拓展业务边界，构筑坚固的护城河。
    坚持“产业+资本”双轮驱动，战略协同有效推进
    2024年，公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，出资7200万元（持股90%），设立子公司重庆海格空天信息技术有限公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西南地区的业务布局，提升公司区域影响力和辐射力，更好地开辟西南地区市场乃至全国市场。
    2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本控股有限责任公司、上海北斗七星股权投资基金中心（有限合伙）、国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业（有限合伙）、佛山保利防务股权投资合伙企业（有限合伙）等知名投资者。2024年上半年，公司积极与2023年度向特定对象发行股票项目战略投资方共同推进战略协同，在北斗+5G、无人装备、卫星互联网等领域展开合作。其中，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。
    同时，公司积极加强与控股股东广州数字科技集团有限公司（以下简称“广州数科集团”）的协同。2024年8月13日，公司公告，公司拟与控股股东广州数科集团及其控股的另外4家公司在西安高新区投资建设“广州数科集团西安产业基地项目”，总投资额预计不低于12亿元（固定资产投资额预计不低于11.31亿元），其中公司总投资额为1.2亿元（固定资产投资额为1.13亿元）。项目将建设成为公司在西北的区域产业基地，打造天线、前瞻性技术研发、飞机研发与制造等三大功能板块，同时公司将建设西安研究所，加强与当地科研院所合作，重点开展6G、低轨卫星互联网等领域建设。
    我们认为，公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。
    投资建议：
    1.公司背靠广州数科集团，是国内少数横跨军工信息化、航空航天等传统赛道，以及卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域的国资上市平台，近年营收规模在地方国企及民参军上市公司中名列前茅，抗风险能力较强；
    2.需求端，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、“北斗+智慧交通”的新增量市场、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期公司各业务业绩增长的核心因素；
    3.供给侧，在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下，公司四大业务的收入及毛利率均有望快速修复，并在中长期实现增长；
    4.公司借助其传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，拓展公司业务边界，有望为公司构筑坚固的护城河；
    5.公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.75亿元、80.63亿元和94.02亿元，归母净利润分别为7.21亿元、9.18亿元及11.58亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，给予目标价为11.50元，分别对应2024-2026年的PE为40倍、31倍及25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国防信息化和北斗导航行业竞争加剧；公司无线通信业务恢复不及预期；战略协同与生态合作建设不及预期；北三换装节奏不及预期；商誉减值风险。

2024年半年报点评：经纪市占率提升，整体业绩稳健

国泰君安(601211)
    公司8月29日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收170.70亿元（-6.89%），实现归母净利润50.16亿元（-12.64%），扣非后归母净利润45.57亿元（-15.78%），基本每股收益0.52元（-14.75%）。公司2024年上半年ROE为3.11%，较上年同期减少0.64pct。
    债券承销数据亮眼，股权业务降幅与行业相近
    2024年上半年证券公司承销融资总额共47，103.16亿元（-4.9%）（不含地方政府债）。其中，股权融资总额993.17亿元（-81.3%）；债券融资总额46,109.99亿元（+4.3%）。市场发行规模大幅收缩的背景下，公司积极把握债市机遇，债权融资显著增长支撑主承销额逆势爬坡。截至24H1，公司证券主承销额4,345.89亿元（+26.4%），市占率9.23%，较23年增加1.11pct，行业排名第三。其中，股权主承销额48.51亿元（-77.5%），市占率4.88%，较23年减少1.33pct，债券主承销额4，297.38亿元（+33.3%），市占率9.32%，较23年增加1.01pct，排名行业第3位
    资管业务收入小幅下降，管理规模实现正增
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入19.21亿元（-8.04%），其中公募基金管理收入14.7亿元（-15.6%）。管理规模方面，截至24H1，国泰君安资管及华安基金管理资产规模分别为5，870.30/7，394.84亿元，较23年未分别增长6.3%/9.5%。其中，国泰君安资管管理资金规模扩大主要由于集合资产管理规模（2,572.00亿元）的大幅扩大（较23年末增加17.3pct）。
    经纪业务维持稳健，市占率提升
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），公司股票基金交易额11.51万亿元（-3.3%），市占率5.00%，较上年增加0.23pct。因资本市场活跃度较为疲软，交投表现低迷，24H1公司经纪业务净收入30.78亿元（-12.13%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为27.44/3.81/2.81/20.45亿元，同比分别为-10.75%/-20.71%/21.12%/71.75%。
    两融市场收缩，信用业务下滑
    上半年，公司利息净收入10.43亿元（-32.21%）。受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年市场融资融券余额（14,808.99亿元）较上年末下滑10.3%，截至24H1，公司融资融券余额794.33亿元，较23年末减少10.7pct，市场份额5.36%，较23年末减少0.02pct。股票质押业务方面截至24H1，公司股票质押业务待购回余额230.38亿元，较23年末下降13.2%。
    自营业务略有下滑，整体稳健
    上半年，公司实现自营业务收入49.33亿元（-5.08%）。截至24H1，自营金融资产规模为4,339.01亿，较23年末下降8.11%，其中，交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为3503/38/740/58亿元，分别同比-5.97%/+5.20%/-21.40%/+208.48%。公司自营投资收益53.17亿元（-13.54%），收益率1.47%（-16.95%）。
    投资建议
    公司中报业绩整体稳健，符合预期，债权融资业务的显著优化和经纪市占率的提升带来良性预期。9月5日，公司发布重大资产重组的停牌公告，拟吸收合并海通证券，若合并顺利完成，公司总资产、净资产将跃升至行业第一双方优势互补，核心功能增强，有助于优化上海金融国资布局，打造国际一流投资银行，看好后续公司业绩提升加速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.90元、0.98元、1.36元，每股净资产分别为16.69元、17.46元、18.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2024年半年报点评：资管经纪逆势上涨，关注整合重组进度

国联证券(601456)
    公司8月31日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收10.86亿元（-39.91%），实现归母净利润0.88亿元（-85.39%），扣非后归母净利润0.77亿元（-87.00%），基本每股收益0.03元（-85.71%）。公司2024年上半年ROE为0.48%，较上年同期减少3.00pct。
    资管业务收入并表大增，管理规模实现正增
    2024年上半年，国联证券资管正式开业，实现公司证券资产管理业务向国联证券资管平稳过渡。截至24H1，公司受合并国联基金影响，实现资管业务净收入3.12亿元（+271.43%），资管受托资金1248.17亿元（+12.01%），其中公募基金（含大集合）资产规模119.94亿元（+83.48%）；集合资产规模346.45亿元（+108%）。公募基金方面，国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。
    经纪业务逆势上涨，客户规模扩大
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），市场交投情绪较低截至24H1，公司经纪业务净收入2.79亿元（+6.90%），实现逆势增长主要系投研部门贡献主要增量，交易单位席位租赁收入同比上涨38.21%至0.73亿元。客户数方面，公司也实现了正增，截至报告期末，新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%。
    投行业务遇冷，降幅明显
    2024年上半年，A股股权融资市场发行节奏延续趋缓态势，市场股权融资规模1339亿元（-79%）。受市场影响，公司上半年A股IPO规模0.17亿元（-98.84%），再融资规模2.78亿元（-82.49%）。债权融资方面，2024H1公司债权承销总金额209.17亿元（-24.85%），共计承销81单，其中，公司债发行数68单，承销金额188.27亿元（-28.12%）。
    利息净收入转亏，两融业务承压
    上半年，公司利息净收入-0.89亿元（-201.14%），其中两融业务净收入2.66亿元（-0.62%）。截至报告期末，公司两融日均余额94.30亿元（-5.71%）业务规模日均市占率6.165%（-2%）。上半年买入返售金融资产0.82亿元（-6.59%），股权质押方面，公司股票质押式回购业务本金余额23.26亿元较2023年底规模23.94亿元减少0.68亿元。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。
    自营业务承压明显，拖累业绩
    上半年，公司实现自营业务净收入3.75亿元（-61.02%），收益率3.05%（-20.78%）。其中债券/股票/公募基金/私募基金的公允价值分别为241.18/17.29/24.38/15.58亿元，较期初的涨跌幅分别为+8.32%/-47.58%/48.66%/-65.44%。
    投资建议
    2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、洋泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。9月3日，国联证券发布公告称，公司拟发行A股投份购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金的重大资产重组事项，已获得江苏省政府国有资产监督管理委员会的批复。公司并购民生证券的计划正稳步推进，目前已进入最终实施阶段。一旦合并成功，预计国联证券与民生证券将有效发挥彼此间的协同效应和互补优势，显著增强公司的整体竞争能力，后续我们将继续关注两家券商的整合成效。尽管公司上半年业绩表现不佳，但从单季数据来看，Q2环比明显改善，我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.07元、0.20元、0.25元，每股净资产分别为6.33元、6.48元、6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2024半年报点评：新业务架构完成首次亮相，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环

软通动力(301236)
    事件：公司发布半年度业绩报告。2024年上半年实现营业收入125.26亿元（+45.98%）归母净利润-1.54亿元（-176.17%），扣非净利润-2.10亿元（-247.04%）。经营活动产生的现金流净额-3.71亿元（+57.89%）
    明确“四大业务”增长战略，完成“软硬一体化”业务架构首次亮相。
    公司营收规模实现同比大幅增长，主要系年初完成对同方计算机的收购，合并报表范围增加所致。公司明确新时期“四大业务”增长战略，在强力构建计算产品与数字基础设施新的业务增长板块的同时，将数字能源与智算服务作为新兴业务进行长期布局，并积极拓展国际市场。从营收结构看，软件与数字技术服务板块营收85.13亿元，占比67.97%，保持在ICT、金融、互联网、运营商等重点行业核心大客户业务的份额领先。计算产品与数字基础设施服务板块营收39.10亿元，占比31.22%，期内计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。数字能源与智算服务板块营收0.96亿元，占比0.76%，作为新兴业务与地方政府和产业生态深化合作。智能电子板块，公司旗下智通国际推出了机械革命翼龙系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC；旗下计算机ODM业务覆盖了亚太、欧洲、拉美超18个国家30+客户。国际化业务板块，随船出海和本地开拓并举，稳步推进北美和日本业务，加快东南亚和中东的业务布局及开拓。我们认为：1、华为2024年H1收入（+34.3%）净利润（+18.2%），业绩持续健康成长，未来包括公司在内的相关战略合作伙伴有望持续受益。2、公司软件与数字技术、计算产品与数字基础设施服务板块初步整合后，存在业务协同、管理提升的潜力，未来可能产生1+1>2的战略效果。3、公司旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一，未来有望深度受益于AIPC升级发展的市场增量。
    2024年02单季实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比、环比大幅提升。
    利润端，受行业竞争加剧、客户报价下降、人力成本上升等系列不利因素影响，报告期实现归母净利润-1.54亿元（176.17%），短期业绩承压。但是，Q2单季度实现营收70.76亿元、环比增长29.86%，归母净利润1.23亿元（Q1为-2.77亿元），业绩逐渐修复趋势明显。资产端，期末公司资产负债率53.58%、较上年末增加21.45pcts，主要系年初完成同方计算机等资产并购、总体负债规模增加，整体来看企业资产结构基本保持稳健。现金流端，公司提高回款效率并严控支出管理、上半年经营活动产生的现金流址净额-3.71亿元（+57.89%），经营活动现金流出较上年同期减少5.10亿元；02单季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，同比增长超10倍、环比扭负为正（Q1为13.82亿元）。我们认为，公司完成资产并购的时间依然短暂。从企业经营角度来看目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期，未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。
    加大产品、业务及研发创新投入，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环。
    公司以创新为驱动力、围绕“AI+”、数据要素等加快技术创新能力构建、推进智能制造基地建设、加快新一代服务器、一体机、AIPC、鸿蒙PC等产品研发。构建以软硬件产品为核心的全栈自主化服务能力，打造新的业务增长点。创新研发方面，公司强化集团创新与技术研究院，成立机器人研究院和AIPC研究院；布局人形机器人业务，与智元肌器人开展合作：软硬件产品上进一步加大自有品牌基础软件的研发投入，开源鸿蒙在关键行业取得重大突破。软通计算推出新一代通用服务器、异腾AI服务器产品，与英持尔合作推出首批绿色电脑机型超越A7000”：智通国际率先发布AIPC高算力移动解决方案。前略布局方面，公司通过加强无锡、苏州、通州三大基地建设、布局“长三角和京津翼，打造智能制造和供应链管理能力，并通过OEM+ODM模式与全球技术厂商建立紧密生态合作关系。公司通过布局智能制造、ICT软硬基础能力、结合生产力智能化产品，打造完整的产业链闭环，推动生产效率提升。核心伙伴方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，并率先实现了与HarmonyOS的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例。未来，公司将逐步推动组织战略变革与业务发展，致力于打造行业领先、可信赖的全栈优质服务，持续提升客户服务能力和产品市场竞争力。
    投资建议
    我们认为，公司目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期、未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。预计公司2024-2026年的营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元：归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元，对应目前PE分别为47X/42X/31X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧

教育出版新业态初步构建，“AI+教育”持续推进

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%；归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比-5.95%。毛利率34.21%，同比+2.73pct，净利率8.84%，同比-2.97pct。
    单季度来看，24Q2，公司实现营收19.37亿元，同比+4.39%；归母净利润1.47亿元，同比-21.82%；毛利率34.39%，同比+0.88pct，环比+0.34pct；净利率9.56%，同比-2.67pct，环比+1.39pct。
    业务经营状况稳健，出版业务毛利率持续改善。
    24H1公司营业收入同比-0.83%至40.25亿元，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务同比减少所致。分季度来看，24Q1/Q2分别实现营收20.88/19.37亿元，分别同比-5.22%/+4.39%，24Q2同比增速转正；分业务来看，发行/出版/物资贸易/印刷业务分别实现营收31.93/13.91/4.87/2.60亿元，分别同比-4.37%/-1.69%/+27.72%/-3.84%，业务经营基本稳健。
    盈利能力方面：1）毛利率方面，24H1公司销售毛利率34.21%/同比+2.73%，主要系营收占比前二的主营业务毛利率提升所致（发行业务：23.60%/同比+0.75pct；出版业务：30.90%/同比+4.22pct）。2）费率方面，销售费用率为10.34%/同比-0.21pct，归因于数字出版的快速发展致使线上销售占比逐步提高，人工成本和发行手续费减少；管理费用率为10.97%/同比+0.38pct，主要系为人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长所致；研发/财务费用率分别0.10%/-0.82%，基本维持稳定。3）净利率方面，净利率8.84%，同比-2.97pct。
    加速构建教育出版产业新业态，营销渠道建设逐步落地。①教材发行供应方面，2024年春季中小学教材总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材，春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元/+4%，教材教辅推广发行稳中有增。②教材送审方面，新时代粤版高质量教材体系下的16个学科96册义务教育教材全部通过教育部教材局审定。③教材研发方面，加大职业教育、学前教育产品研发推广，多款教材获人社部和广东省认可。④营销渠道方面，推动公共阅读服务扩面下沉，建成54家“新华悦读空间”，已建成揭阳岭南书院，正在有序推进澄海等8个新时代文明实践中心、岭南书院二期、云浮岭南书院等项目建设。公司主业经营稳健依旧，在出版发行、教材研发等多个方面仍保持行业前列竞争力，营销渠道创新进一步驱动主业释放潜力。
    多款“AI+教育”产品推出且版本更新，业务逻辑逐渐兑现。公司旗下粤教翔云数字教材平台，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接。公司已推出喜悦AI听说、喜阅智能作文平台、“悦教智学”智慧教辅平台等多款AI产品，且部分产品功能及版本已迭代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，在政策支持下，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现。
    投资建议：公司基本面稳健，持续发力布局“AI+教育”行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化。

2024年半年报点评：资管信用实现正增，IPO市占率提升

华泰证券(601688)
    公司8月30日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收174.41亿元（－5.05%),实现归母净利润53.10亿元（－18.99%),扣非后归母净利润52.58亿元（－25.06%),基本每股收益0.55元（－21.43%).公司2024年上半年ROE为3.18%,较上年同期减少1.05pct.
    投行业务龙头地位稳定，IPO市占率显著提升
    24H1公司实现投行业务收入9.31亿元（－42.17%).股权融资方面，截至报告期末，公司股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二。其中，IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50.33亿元（－49.17%),IPO承销规模市占率由23H1的4.72%提升至15.49%;再融资规模64.89亿（－70.06%).债权融资方面，2024H1公司全品种债券主承销数1381单（5.61%),总金额5,360.99亿元，行业排名第三。其中，债券发行1066单，规模2,880.35亿元（＋25.87%).
    资管业务逆势增长，管理规模正增
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入22.20亿元（＋6.47%).截至报告期末，华泰证券资管公司资产管理规模5,059.83亿元（＋10.70%),其中公募基金／集合资管／单一资管／专项资产管理规模分别为1108.21/591.33/1603.36/1756.93亿元，分别同比＋17.99%/+4.39%/+41.30%/-8.95%.基金公司方面，南方基金和华泰柏瑞持续优化产品布局和业务体系，管理规模增长明显，截至24H1,南方基金管理资产规模21,724.29亿元（＋15.36%),华泰柏瑞管理资产规模5,045.12亿元（＋41.76%).
    经纪业务继续承压小幅下降
    上半年，全市场股基成交额115.20万亿（－7.62%),市场交投情绪较低。截至24H1,公司实现经纪业务净收入27.23亿元（－13.64%).其中，代理买卖证券／交易单元席位租赁／代销金融产品／期货经纪收入分别为29.02/3.59/2.48/6.69亿元，同比分别为－14.17%/-10.03%/-27.98%/+23.89%.
    两融市场份额降低，信用业务净收入提升

2024年半年报点评：业绩保持稳健，在手订单提供保障

航材股份(688563)
    报告摘要
    事件：
    公司22024年8月30日公告，2024年半年度营收（15.10亿元，+14.52%），归母净利润（3.11亿元，+5.16%），扣非归母净利润（2.72亿元，-8.16%）；毛利率（29.44%，-5.92pcts），净利率（20.61%，-1.83pcts)。24Q2实现营收（（8.31亿元，同比+12.94%，环比+22.45%），归母净利润（1.63亿元，同比-6.82%，环比+10.02%），毛利率（28.70%，同比-6.03pcts，环E-1.66pcts），净利率（19.61%，同比-4.16pcts，环比-2.21pcts）c
    投资要点：
    航发集团唯一航空材料上市企业，优势明显
    公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。
    钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机厘、压气机机厘、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机厘及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机画的公司
    橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部门还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。
    飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和查升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国为唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位。
    高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡浆系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，在行业内有较强的竞争优势
    积极开拓市场，公司营收稳步增长
    2024年上半年，公司营收（15.10亿元，+14.52%）持续增长，主要系公司加大市场开拓，在多个领域实现新产品布局，同时进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额，形成品牌效应，另外，积极开拓在航天、兵器、船舶、高端民品方面业务。归母净利润（3.11亿元，+5.16%）稳健增长，毛利率（29.44%，-5.92pcts）降幅较大，而净利率（20.61%，-1.83pcts）降幅收窄，除了公司精益化管理效果显现外，公司积极进行投资，交易性金融资产增加带来公允价值变动净收益增加0.33亿元
    从收人区域看，公司以境内为主，占比超过90%，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为16.08%和15.34%，境内外业务均实现快速增长，
    单看2024年二季度，公司营收（8.31亿元，+12.94%），归母净利润（1.63亿元，，-6.82%），毛利率（28.70%，-6.03pcts），净利率（19.61%，4.16pcts)。
    期间费用率持续下降，以研发创新驱动发展
    费用端来看，2024年上半年公司期间费用率为（8.84%，-0.74pcts），其中销售费用率（0.46%，-0.08pcts）；管理费用率（2.68%，-0.09pcts），主要系公司业务规模拓展，资产折旧、摊销及中介机构咨询服务费用增加：财务费用率为（-1.11%，-0.27pcts），主要系募集资金利息收益增加。
    公司2024年上半年研发费用率为（6.82%，-0.30pcts），持续保持研发高投入。公司以研发创新为发展驱动力，聚焦重点技术攻关项目，优化研发项目组织模式，及时响应市场变化及客户需求，确保及时有效开展新产品、新领域研发工作。
    在手订单为业绩提供保障，业务扩张致经营性现金流减少
    公司下游需求相对明确，截至2024年上半年，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在11.50亿元此金额将于2024年确认收入。另外，公司2024年上半年存货（12.21亿元较上年末期-1.87%）虽有所下降，但原材料（2.55亿元，较上年末期+34.22%）大幅增加，公司对原材料所进行的战略储备，也进一步证明下游需求的较高确定性。
    2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.73亿元、同比466.50%）大幅减少，主要系随着公司业务规模扩大、投入增加，本期到期的应付票据较多所致；投资活动产生的现金流量净额（0.45亿元，同比+225.36%）由负转正，主要系公司购买保本型理财产品取得投资收益；筹资活动产生的现金流量净额（-1.82亿元，同比-2013.60%）大幅减少，主要系支付现金股利
    上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础
    从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛铣、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年以来，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为4-5个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会还渐体现在2024年度。对于金属镍虽然金属银价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小
    产能层面，为了满足下游追切需求，着力解决产能瓶颈问题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权已划转至公司控股股东航材院，且已完成了工商变更程序，有效补充公司产能。未来，公司计划由镇江钛合金公司承接将国际宇航等偏大型钛合金铸件产品的大型完整生产任务。
    航空发动机用高温合金是决定性能的关键性材料，钛合金作为高强度的结构材料
    航空发动机需要在高温、高压、高转速和高载荷的严酷条件下工作，并满足推力/功率大、重量轻、可靠性高、安全性好、寿命长、油耗低、噪声小、排污少等众多十分奇刻而又互相矛盾的要求，因此，航空发动机是当今世界上最复杂的、多学科集成的工程机械系统之一
    对于发动机主要材料来说，高温合金母合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，发动机的性能、可靠性和安全性在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平。近年来，我国高温合金以需求牵引为主、技术推动为辅，在研制与应用领域取得了显著进展
    钛合金具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温、耐低温、耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，广泛应用于发动机压气机盘、静/动叶片、机壳、燃烧室外壳、排气机构外壳等部位，可有效提升发动机推重比使其愈发成为军用发动机的重要结构材料。
    投资建议：
    1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。
    2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司业绩未来确定性较强
    3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。
    4、公司股东航材院2022年收入规模为74亿元（公司为23亿元），公司作为航材院下属唯一上市平台，有望持续为公司未来资本运作提供支撑
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.66亿元、7.85亿元及9.20亿元，EPS分别为1.48元、1.74元、2.04元，维持“买入”评级给予目标价格69.30元，分别对应2024-2026年47倍、40倍及34倍PE。
    风险提示：军品价格下降风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期：市场拓展不及预期风险等

2024半年报点评：盈利能力稳健提升显韧性，研发投入提质增效赋新能

东软集团(600718)
    【内容摘要】
    事件：公司2024年上半年实现营业收入42.99亿元（+10.52%），归母净利润0.98亿元（+3.39%），扣非净利润0.40亿元（+28.67%）。经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元（+65.02%）。
    中期收入规模连续四年稳增，新签合同及在手订单储备良好
    公司致力于推动解决方案智能化、数据要素价值化，在多领域发布新产品、新服务并落地应用。上半年新签合同及在手订单双增长。分行业来看：医疗健康及社会保障收入6.90亿元（-8.22%），新签10余个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目；新增助力24家、累计助力70家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别评级；新增9家、累计为50余家医共体客户提供服务，发布以卓越运营和数据驱动为核心的“8+1”创新型县域医共体解决方案。智能汽车互联收入17.30亿元（+7.58%）,与众多国内外车厂保持深度合作，整体出货量同比增长超过25%;出海相关业务保持快速增长，上半年新增定点金额同比增长70%，整体出货量增长超过50%，其中Nagivi座舱域软件产品出货量增长约150%;车路云一体化政策频出带来增量新市场。智慧城市收入7.06亿元（+17.02%）,以AI化、数据价值化为抓手，报告期内签署覆盖常州、武汉、泰州、唐山、沈阳等多个城市的战略合作协议，将分别在智慧城市、智慧政府等领域开展全面合作。企业互联及其它收入11.73亿元(+26.59%)，聚焦数据可视化、AI数据科学平台等面向数据价值化应用的产品，已完成基于自然语言的智能分析（大模型）方案验证，中企出海业务规模实现近翻倍增长，成为中企出海和在华外企首选服务供应商之一。整体来看，公司在行业细分市场优势地位稳固，在解决方案智能化、数据要素价值化两大创新业务方向均实现了一定突破。近年来持续稳健发展，在主业经营及市场开拓方面表现出了较强发展韧性。
    盈利能力稳健提升，研发投入提质增效
    利润端，主营业务净利润（股权激励计划行权指标）1.93亿元（+18.15%），顺利完成年初按战略变革和经营节奏确定的阶段目标。整体销售毛利率达到30.37%（+0.77pcts），实现总毛利率和分业务板块毛利率全线提升。销售/管理/研发三项费用分别（-6.63%/+25.74%/-1.35%），整体基本保持稳定；财务费用（+189.30%），主要系汇率波动，汇兑损失较上年同期增加所致。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元（+65.02%），报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多，经营性现金流实现同比大幅改善。研发投入方面，公司持续优化研发资源配置，不断深化大模型技术在软件工程实践中的应用。大力推进智能化软件生产，在有效降低研发成本的同时，大幅提高研发效率与研发质量。从研发创新成果看，上半年公司自研“领智”（IndustraMind）通用大语言模型并完成备案，东软大语言模型系统工程(LLM-SE)相关框架、技术、方法及工具集已集成于东软IndustraMind智能体平台以及东软AIMate大模型应用快速开发平台中，助力推进高质量AIGC行业应用开发体系工程。目前，公司在医保、卫健、人社、政务服务等领域的专业大模型优化已全面展开，并逐步用于智能化解决方案研发。我们认为，研发资源优化配置和大模型技术在软件生产领域的实践应用，对企业提质增效影响较大。并且，一定程度上拉动了公司产品市场竞争力及销售毛利率的整体提升。
    组织架构及产品方案战略变革成效渐显，致力于推动企业经营及核心业务高质量、规模化发展
    2024年上半年，公司强力推动重大战略变革，实施了面向管理平台、研发体系、软件生产体系、营销体系、生态、领导力与人才等专项变革工作。公司在国内设有多个区域总部，面向全球在多个国家和地区设有子公司，构建了具备支撑持续规模化国际业务和商业价值创造力的全面组织能力，形成了面向全球的业务与服务网络。此外，公司推动解决方案的智能化、数据价值化、服务化和生态化，上半年重点推动解决方案的智能化和数据价值化，取得积极成效：在AI化方面，公司以魔形科技研究院为主引擎，围绕交互智能、认知智能、事务智能、决策智能，全面推进解决方案的智能化，研发并推出“领智”（IndustraMind）通用大语言模型、“探索”多模态医学人工智能平台、“飞标”医学影像标注平台、智能病历生成、AI-CDSS疾病知识库产品、基于大模型的医保智能数据查询分析应用、基于数字人和智能体的公共服务系统等，并已在客户场景多点落地。在数据价值化方面，公司挖掘众多数据价值化创新应用场景，加速在民生数据价值化领域的业务落地。面向智慧医院、医保、人社等多个领域，公司积极打造高端医院临床专科数据价值化专项、医疗健康数据价值化平台、数字就业解决方案、等创新产品和应用。为助力政府更好地释放数据价值潜能，与福建、湖北、泰州、常州等多省市的大数据集团达成战略合作，联合打造“数据要素×医疗健康”“数据要素×智慧城市”服务新模式。我们认为，公司今年以来大力推动的两大战略方向变革成效渐显，未来有望持续推动其企业经营及核心业务实现高质量、规模化发展。
    投资建议
    我们认为，公司组织架构及产品方案战略变革成效渐显，盈利能力稳健提升显韧性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为119.30亿元、136.08亿元、157.65亿元；归母净利润分别为2.82亿元、3.18亿元、4.81亿元，对应目前PE分别为36X/32X/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024年半年报点评：龙头韧劲凸显，自营业务表现亮眼

中信证券(600030)
    公司8月28日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收301.83亿元（-4.18%），实现归母净利润105.70亿元（-6.51%），扣非后归母净利润105.27亿元（-5.62%），基本每股收益0.69元（-8.00%）。公司2024年上半年ROE为3.96%，较上年同期减少0.31pct。
    投行业务市占率保持领先，股权融资业务承压
    2024年上半年A股市场股权融资规模1729.73亿元（-73.90%），其中IPO规模及再融资规模分别为324.93/1404.80亿元，分别同比-84.50%/68.99%。受市场发行规模大幅收缩和新形势下监管要求的影响，公司上半年主承销规模318.96亿元，其中IPO/再融资规模（50.66/268.30亿元）分别呈现-84.69%/-78.66%的跌幅。市占率方面，公司IPO市占率15.59%，市场排名第二；再融资规模市占率19.10%，市场排名第一，仍居行业龙头贵权融资方面，2024H1公司共承销债券2071只，排名同业第一。承销规模合计8771.19亿元（+1.08%），市占率6.74%，排名市场第一
    资管业务呈现韧性，华夏基金规模扩张
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入49.14亿元（-1.09%）。截至报告期末，公司资产管理规模1.46万亿（+4.89%），市场份额13.23%，排名行业第一。子公司华夏基金公募基金管理规模1.57万亿元（+25.09%），实现营业收入和净利润分别为36.69/10.62亿元，分别同比-1.14%/-1.21%管理费率调降背景下资本业务业绩基本稳定，行业龙头优势凸显
    经纪业务随行就市小幅下降
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%）。受市场交投情绪偏低权益基金整体节奏偏缓以及公募佣金费率降低影响，公司经纪业务净收入48.80亿元（-7.75%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为43.10/5.87/7.09/25.27亿元，同比分别为8.77%/-25.88%/-11.08%/75.45%。
    两融市场份额提升，信用业务依旧承压
    上半年，公司利息净收入11.16亿元（-47.43%）。截至2024年6月末公司融出资金1133.59亿元，较2023年末下降4.54%。融资余额（119.14亿元）占流通市值比率为5.75%，较上年末提升约13pct。上半年买入返售金融资产560.96亿元，较年初减少9.83%。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。
    自营业务数据亮眼，支撑业绩企稳
    上半年，公司实现自营业务收入117.31亿元（+1.66%）。截至24H1，公司的交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为5371.57/696.26/670.09亿元，分别同比+8.35%/-2.20%/+42346%。预计后续债市行情将延续，红利资产提供的增量可以对冲权益市场波动的风险
    投资建议
    当前市场景气度偏低背景下，公司凭借强大的韧性和雄厚资本实力、深厚客户资源等优势，经营业绩保持稳健，多项业务排名市场前列，行业龙头地位稳固。在今年政策导向旨在加快推进建设一流投资银行的背景下，我们认为未来头部券商发展有望提速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.27元、1.38元、1.42元，每股净资产分别为17.85元、18.94元、20.03元，上调至“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2024H1点评：海外布局成效显现，复合管业务大放异彩

久立特材(002318)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入48.3亿元（同比+28.3%），实现归母净利润6.44亿元（同比-9.6%），扣非后归母净利润为6.53亿元（同比+34.0%），对应基本EPS为0.67元。其中，公司Q2实现营收24.4亿元（同比+17.1%，环比+2.2%），归母净利润3.16亿元（同比-34.1%，环比-3.7%），单季度基本EPS为0.32元；
    复合管业务大放异彩：尽管传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机，上半年应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入达10.57亿元，占公司营业收入比重约为22%，实现同比40%的增长。2024H1公司营收增长稳健，1）分行业来看，油气化工/电力设备/其他机械/其他行业分别实现营收30.0/6.45/6.01/5.88亿元，分别同比增长39.3%/18.6%/6.0%/17.0%，油气化工行业营收增长较多，主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场所致；2）分产品来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料分别实现营收20.8/10.7/6.42/3.88/3.45亿元，分别同比+20.9%/-16.0%/+5335%/+37.9%/+177%。①无缝管业务高端化进程持续推进，产量持续爬坡，共同助推营收同比增长；②焊接管营收同比下降，推测主要系竞争压力导致产品均价承压；③复合管营收快速增长至6.42亿元，毛利由负转正，主要系公司数十年深耕和培育复合管市场取得阶段性成果，且上年收购的久立欧洲新增业绩所致；④管件营收同比上升37.9%，主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致；⑤合金材料营收同比上升177%，主要系合金公司总体产量提高，通过内部挖潜降本以及布局中高端市场，开拓境内外新市场所致；3）分地区来看，境内和境外营收分别同比增长15.8%/61.3%，境外营收同比增长较多，主要系公司（含久立欧洲公司）积极开拓各产品领域的境外市场；
    产品结构调整致盈利短期波动：2024H1公司毛利率/净利率分别为24.9%/13.8%，分别同比+1.99pcts/-5.18pcts，净利率同比下降出现背离，主要由于上年同期处置永兴材料部分股权产生的投资收益使得净利润基数较高。分产品盈利性来看，①2024H1无缝管毛利率为30.0%（同比+1.15pcts），主要由于产品高端化进程持续推进；②焊接管毛利率为22.4%（同比-1.23pcts），主要由于市场竞争加剧导致产品均价承压；③复合管毛利率由负转正至24.3%（同比+29.7pcts），主要由于收购久立欧洲后复合管产品产销量随着油气行业的旺盛需求而大幅攀升；④合金材料毛利率为23.8%（同比+18.6pcts），主要得益于海外市场拓展成效显现，带动产品产销量提升。2024Q2公司毛利率/净利率分别为22.9%/13.1%，分别环比-4.15%pcts/-1.39pcts，毛利率环比下降主要由于焊接管业务盈利性受市场竞争加剧影响而有所承压，净利率环比降幅较小主要系销售费用率环比减少1.48pcts至2.87%；
    核电&油气用管产能进一步扩张：国务院常务会议于8月19日决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，其中包含11台核电机组，数量创历史新高。据公司2024年6月公告，为顺应行业发展、把握客户需求，公司拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋势将大力拉动核电设备零部件的需求，公司相关业务有望随核电行业的加速发展而步入新一轮景气周期；
    产品高端化持续推进：公司2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能。项目进展方面，截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“预制管建设项目”进度均已达100%，“特冶二期项目”进度已达90%，“高精度超长管项目”进度已达65%，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为116/133/164亿元，同比增长35.4%/14.2%/23.5%，实现归母净利润分别为14.7/16.6/19.9亿元，同比-1.2%/+12.8%/+20.0%，对应PE12.4X/11.0X/9.2X。维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

上市点评：国内核心航空复材供应商，拓展领域保障持续发展

佳力奇(301586)
    报告摘要
    事件：8月28日，公司成功在深交所创业版上市。本次发行股票2074万股，发行价格为18.09元/股，发行后总股本为8298万股。
    深耕军用航空复材零部件领域。公司成立于2004年，成立之初以民用碳纤维产品研发为主营业务，2015年起开展航空复材零部件业务，形成军民品双轮驱动的业务模式，随后逐步明确了以航空复材零部件为核心的业务体系。目前，公司深耕军用市场，以飞机复材零部件和导弹复材零部件为核心产品，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、配机、导弹等重点型号装备。
    实控人合计持有公司35.60%股份，公司股权较为分散。公司实际控制人为路强，本次发行股票2074万股后，路强直接持有公司14.32%股份，同时分别通过公司员工持股平台宿州广融间接持股，以及通过一致行动人梁禹鑫直接持股，合计持有公司35.60%股份。公司实际控制人控制公司股份比例较低，股权较为分散。
    募投项目助力公司扩大军用航空领域生产规模，拓展民用领域市场同时实现企业数智化发展。公司本次公开发行股票募集资金拟投向先进复合材料数智化生产基地建设项目、研发技术中心建设项目、先进复合材料数智化制造系统建设项目，以及用于补充流动资金，投资总额为11.22亿元。
    公司计划通过募投项目的建设扩大公司航空复材零部件生产规模，突破产能瓶颈的同时，进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，不断探索、拓展公司核心产品在民用航空、轨道交通等应用领域，提高公司自主创新能力。并且，帮助公司实现全面数智化发展，为公司战略管理提供有效的决策支持信息，提高公司主营业务的信息化管理能力和整体运营效率降低综合运营成本
    2024上半年受定价机制影响盈利能力下降，新增批产项目的执行将提振公司业绩。公司2023年营业收入（4.63亿元，-21.78%）、归母净利润（1.03亿元，-31.78%）1均大幅下降，主要是受宏观环境等因素影响，下游主要军机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延退、产品价格下降，同时导致公司毛利率（32.80%，-10.48pcts）登幅较大。净利率（22.14%，-3.25pcts）也有所下降。
    从2024年中报来看，公司营业收入（2.70亿元，-0.28%）与去年同期基本持平，归母净利润（0.62亿元，-21.64%）下降主要系原毛利率较高的批产项目于2023年结项，同时受主要军机主机厂采购定价政策调整影响现有重点项目价格有所下调所致，但此项目合同金额总计4.73亿元，2024年之前已执行金额1.12亿元，待执行的3.62亿元主要在2024年度完成将提振公司业绩。公司毛利率（36.53%，-3.17pcts）有所下降，净利率（22.80%，-6.22pcts）降幅较大，主要是信用减值损失（-0.10亿元，+1207.82%）增长较多所致。
    以研发投入提高产品质量。公司拥有较强研发实力，已取得85项专利参与了11项国家标准的起草制订并已发布实施。2024H1研发费用率（6.49%，-0.60pcts）虽有波动，但仍处于较高水平。公司持续加大研发，通过工艺优化和生产全流程质量检测体系的建立，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，是连续五年被航空工业下属核心飞机主机厂客户评为“优秀供应商金牌供应商”的唯一复材零部件领域企业
    紧跟航空复材零部件需求，拓展应用新领域。公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，除了紧跟航空工业下属飞机主机厂及科研院所的业务需求，通过持续的研发，保持公司在材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势外，也将积极开拓新领域、新市场，进一步开发航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务以及民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以提高公司业务规模和盈利能力。另外，公司将进一步完善产业链条，向上延伸至材料研发，掌握预浸料等关键原料的生产方法，向下拓展至装配、保养等制造环节，形成系统化的全套生产工艺。
    航空航天器轻量化、高性能推动复材需求提升。复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料，通过物理或化学的方法，在宏观上组成的具有新性能的材料。其综合性能优于原组成材料，能够满足各种不同的要求，使用碳纤维复合材料代替钢或者铝，能够使飞机减重效率达到20%-40%，意味着飞行器在节省燃油的同时扩大了作战半径，提高了战场生存力和战斗力，因此复合材料的用量已成为衡量军用飞机先进性的重要标志。当前，无人机的复合材料使用比例基本是所有航空器中最高的，五代战斗机中复合材料使用比例也普遍在20%-40%。随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升，复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加，航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇
    航天方面，碳纤维复合材料被大量使用于导弹壳体、弹翼、舱翼面、发动机壳体等结构部件，起到减轻结构质量，加大射程并提高落点的精确度的作用。随着导弹产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升，导弹复材零部件的需求也将随之增加，应用范围、应用领域也将随着导弹智能化发展而逐渐深入
    投资建议：
    1、公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一，深度绑定军机主机厂及科研院所，在军用航空复材零部件领域具有明显优势；
    2、公司加强下游应用领域拓展，除了向航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务拓展，还积极开拓民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务，以保证公司业务规模的持续增长；
    3、公司募投项目建设期2年，项目落成后不仅能够扩大军用航空领域生产规模，同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力，拓展民用领域市场，还有利于公司管理效率的提升，实现企业数智化发展我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.53亿元、6.65亿元和8.08亿元，归母净利润分别为1.033亿元、1.26亿元和1.53亿元，EPS分别为1.24元、1.52元和1.84元。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价63.00元，对应2024-2026年PE为51倍、41倍及34倍。
    风险提示
    客户集中度高，暂定价格与审定价格差异导致业绩波动，原材料供应风险，技术创新风险

主业利润高速增长，跨境业务再现新活力

小商品城(600415)
    事件：公司发布2024H1半年报，24H1公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%；归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比-22.86%。毛利率33.08%，同比+2.50pct，净利率21.44%，同比-17.32pct。24Q2公司实现营业收入40.85亿元，同比+34.36%，归母净利润7.35亿元，同比-5.31%。
    受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力稳步提升。24H1义乌市全年进出口总值达到3247.7亿元人民币/同比+20.7%，其中出口2880.3亿元/同比+21.3%；进口367.4亿元/同比+16.4%，在2023年高基数的情况下，义乌进出口总额继续保持较高的增长速度。得益于进出口高景气度及新兴市场的开拓，公司市场商品销售等主营业务业绩增长，市场经营及相关平台业务带动毛利率实现增长。分行业来看，2024H1公司商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入38.95/22.69/3.71/2.31亿元，分别占比约58%/34%/5%/3%，毛利率分别为0.80%/81.80%/78.10%/26.29%，其中两大核心业务商品销售/市场经营营收维持较高增速（分别同比+37.23%/26.00%）。24H1销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比分别-0.15pct/-1.97pct/-0.03pct，费用管控良好。在营收稳增和毛利率上升情形下，24H1归母净利润下滑，较上年同期减少5.50亿元，原因系投资收益及资产处置收益减少10.51亿元,市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，归母净利润同比约+39%。
    AI引领市场升级转型&全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开。24H1义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）半年净利润超7297万元/同比+57%，平台GMV450亿元/同比+41%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。①AI助力市场转型：公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场的转型升级，24H1新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，产品涵盖多个领域，提供多元化深度服务；CG平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研AI产品，一系列功能助力商户破除语言壁垒、处理复杂又专业的难题、精准捕捉采购商需求，提高提升订单达成率；目前，CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。②全球数贸中心建设稳步推进：24H1一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶，商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。我们认为，未来随着AI持续深入业务流程以及全球数贸中心的落地，公司业绩和估值有望受益于数字化转型和业务模式创新得以提振。
    跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期。24H1快捷通公司（跨境支付人民币平台子公司）净利润2738万元，去年同期为-572万元，同比实现大幅增长。24H1，快捷通成功与中国工商银行阿布扎比分行携手完成了迪拜市场的首单直接货币结算业务，在境内外一体化跨境人民币结算服务上实现了全流程闭环的实践。5月30日，数字货币桥正式上线，使得跨境支付流程更加便利，提高资金流动的自由度，从而显著提升金融服务的普惠性。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。
    数字化跨境服务升级，国际展会引客流增贸易活力。2024年以来，公司已参与及组织多场发布会及展览会，品牌曝光度持续提升，订单成交额稳增。截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。
    投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营业务高毛利之下仍维持营收稳增，筑造公司业绩基本盘，“CG平台&跨境人民币支付”已经拥有坚实的客户基础，AI赋能下贸易模式加速创新升级，有望打造公司业绩的新的增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.34/33.93/39.12亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，对应目前PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

2024年半年报点评：资管两融表现优于预期，看好后续并购重组带来的估值提升

浙商证券(601878)
    公司8月24日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收80.00亿元（-5.39%），实现归母净利润7.84亿元（-13.94%），扣非后归母净利润7.77亿元（-13.36%），基本每股收益0.20元（-16.67%）。公司2024年上半年ROE为2.85%，较上年同期减少0.59pct。
    财富管理展业绩韧性
    2024年上半年公司实现经纪业务净收入10.21亿元（-18.39%），受上半年市场交易量下滑以及佣金费率下降的双重影响，公司经纪业务业绩承压。财富管理业务方面，上半年公司持续探索“研究+财富”新发展模式，新增各类金融产品销量245亿元（+23.12%），金融产品保有量为430亿元（+2.38%），销量与保有量逆势增长，公司财富管理凸显业绩韧性
    两融市场份额提升，整体表现优于市场
    上半年，公司实现利息净收入4.01亿元（+15.23%），截至2024年6月末，公司融资融券余额为179.37亿元，较2023年末下降15.81亿元，变动幅度为-8.81%，低于市场降幅。上半年证券市场市场在政策调控和市场情绪的影响下，全市场融资融券规模出现下滑，市场规模下降10.30%，公司融资融券业务规模市场份额提升至1.16%。股票质押方面，截至2024年6月末，公司股票质押业务规模37.91亿元，较2023年末略有下降。
    公募管理规模稳步增长
    上半年，公司实现资管业务净收入2.06亿元（+16.38%），公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务。截至2024年6月30日，存量资产管理规模1，020.76亿元，较年初提升12.05%。公募基金及各类集合产品销售总量651.08亿（+93.41%），其中，公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元（+32.42%），较年初增长22.26%。
    投行股权业务受政策影响，规模下滑明显
    2024年上半年，新股发行节奏放缓，再融资市场整体也收紧，公司实现投行业务净收入2.86亿元（-39.92%）。上半年完成股权、债券主承销项目共123单，融资总规模达到479亿元。其中，完成股权主承销项目2单，，合计融资规模达9.7亿元（-74.42%）。完成债券主承销121单，承销金额469.4亿元（-42.36%）。浙江省内，公司债承销金额及单数位列第2，区位优势明显。
    自营业务承压
    上半年，公司实现自营业务净收入5.87亿元（-36.33%），2024年初至今市场情绪持续低迷，权益市场不断走弱，自营业绩表现不及去年同期。上半年公司交易性金融资产规模达346.24亿元（-17.40%），其中，债券投资占比58.30%，较去年同期减少8.89pct
    投资建议
    当前市场景气度偏低背景下，公司业务整体表现稳健，24年公司一直积极推进并购国都证券，目前在申请成为国都证券股东资格已获证监会受理，未来看好公司并购重组带来的估值提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.46元、0.48元、0.58元，每股净资产分别为7.24元、7.61元、8.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2024半年报点评：新兴安全业务增长强劲，实际盈利能力保持稳健

启明星辰(002439)
    事件：公司发布2024年中报。实现营业收入15.74亿元(+3.42%)，归母净利润-1.82亿元(-198.60%)，扣非净利润-1.00亿元(-24.36%)。经营活动产生的现金流量净额-5.19亿元（1.33%）。
    收入规模阶段性承压，新增订单快速增长，新兴安全业务增长强劲
    受网安行业短期客户投入受限、市场需求不振的经营环境影响，公司2024年Q2实现营业收入6.51亿元（-11.30%），单季营收出现负增长。面对困难挑战，公司加强与大股东的战略融合，保持与中国移动的协同收入继续高增。同时，深入实施“BASIC6”科创计划，致力于推动主营业务提质增效，上半年实现新增订单快速增长。公司新兴安全业务板块表现出强劲增长，其中，涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品来看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。报告期，公司在安全运营中心、云安全和人工智能三大主力战略研究投入方向增加研发投入，达成了技术到产品的转变和与中国移动协同业务渠道的贯通，并已在业务上产生良好回报。预计，随着市场自然发展和潜在需求增长，明年数据安全和工业互联网安全将进入重点投入阶段，并有望快速带来新增业绩回报，为公司的长远发展提供坚实的支撑。整体来看，公司收入规模虽然阶段性承压，但是新增订单逆势快速增长，新兴安全业务板块表现出强劲增长，中长期增长基础稳固。此外，与中国移动的业务协同依然处于磨合、发力阶段，未来具有较大发展潜力。
    实际盈利能力保持稳健，坚持战略创新研发方向投入
    利润端来看，公司2024年Q2毛利率环比增加13.77pcts至64.59%，提升明显。上半年实现归母净利润-1.82亿元(-198.60%)、由盈转亏，主要系当期投资收益和公允价值变动收益减少所致；扣非净利润-1.00亿元(-24.36%)，主要系逆势加大战略创新方向的研发投入。报告期，公司战略投资的上市企业在业务和财务上均取得可观的正向回报，但由于短期股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元。期末，三费（研发、销售、管理费用）合计同比（-2.69%），在积极优化费用结构的同时，持续坚持战略型研发投入。研发总投入同比（+5.54%），与中国移动深化协同研发合作，获得过亿的协同研发创新经费。从资产端来看，公司进一步加强回款管理，报告期内回款（+13.69%），应收账款余额较期初继续下降。从现金流量端来看，经营活动产生的现金流量净额-5.19亿元（+1.33%），同比略有改善。我们认为，公司实际盈利能力保持稳健，整体资产、负债结构较为均衡、健康。其逆势加大在战略创新研发方向的持续投入，是积极在为企业的中长期发展积势蓄力。
    对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动网络、大数据、人工智能优势
    公司肩负着中国移动“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”的三大角色。人工智能方面，中国移动与启明星辰共同发布了中国移动体系内唯一的L1安全垂类大模型“九天·泰合安全大模型”，公司全面负责该模型的科研产品开发和业务推进。云安全方面，公司已全面负责中国移动云能中心云安全相关产品的研发与业务设计工作，此外，公司还承担了研发团队的组织扩展、与云业务对接等任务，确保云安全服务的持续创新与发展。安全运营中心方面，公司明确将安全运营中心定位为战略发展的关键要素和方向。今年，已与中国移动确立了构建“1+4+N”安全运营中心体系的战略目标。该体系包括一个全国性的总中心，四个分别位于东南西北的区域中心，以及多个省级安全运营中心，旨在全面覆盖中国移动集团的内部业务和对外的政企业务，内外并举提供全面的安全运营服务。在实施“1+4+N”安全运营中心布局的过程中，将对公司现有的安全运营中心进行整合与优化，并根据中国移动集团的特定需求增设新的安全运营中心。对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动的网络、大数据、人工智能等优势。未来，公司将与中国移动携手共创，助力我国社会经济数字化转型的创新发展。
    投资建议
    我们认为，公司与中国移动的业务协同仍然处于磨合、发力阶段，未来具有较大发展潜力。预计其2024-2026年的营业收入分别为50.27亿元、58.31亿元、69.08亿元；归母净利润分别为8.82亿元、10.56亿元、12.33亿元，对应目前PE分别为18X /15X /13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

N型银浆技术行业领先，聚焦研发提升竞争力

帝科股份(300842)
    业绩稳步增长，出货量持续提升
    2024上半年，公司营业收入75.87亿元、同比+118.30%，归母净利润2.33亿元、同比+14.89%，扣非净利润3.50亿元、同比+154.22%，毛利率10.83%，净利率3.01%；
    其中Q2营收39.42亿元、同比+104.58%，归母净利润0.57亿元、同比-50.89%，扣非净利润1.56亿元，同比+169.08%，毛利率10.99%，净利率1.39%。
    公司24H1非经常性损益金额为-1.17亿元，主要系为应对原材料银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作以及开展白银租赁业务、购买外汇衍生产品、投资的芯联集成期末计提公允价值变动损益，合计造成-1.40亿元的投资收益和公允价值变动损益。由于银点上涨，白银期货产生账面浮亏，但与现货抵消后的金额对本期实际损益影响较小。光伏行业技术迭代加快以及需求持续增长，公司的N型银浆产品出货占比提升，公司经营保持良好增长态势。
    N型产品为市场主流，有力支撑银浆需求
    N型产品已成为市场主流，infoLink估计全年N型电池产量将达492GW，市占率达到近79%。TOPCon、HJT等N型高效电池技术需双面使用导电银浆，随着N型电池技术市场份额快速增长，导电银浆需求持续提升，经测算2024年光伏银浆需求将达9100吨以上。N型技术中，TOPCon具有较高性价比优势，市占率快速提升，可以提升转换效率的激光辅助烧结技术（LECO）已全面普及，infolink预计今年TOPCon组件全球出货将达425GW左右，将为五年内市场主流产品，有效支撑银浆市场增长，公司有望持续受益。
    聚焦N型银浆，行业地位领先，加强研发提升竞争力
    2024年上半年公司导电银浆销量为1132.05吨，同比+76.09%；其中应用于N型 TOPCon电池全套导电银浆产品销量为988.03吨，销量占比提升至87.28%，处于行业领先地位，预计2024年全年出货量为2000-2500吨。2024年上半年公司研发投入24,256.44万元，同比+177.40%。导电银浆是通过技术创新推动降本提效的关键材料之一，公司根据N型技术的不断迭代，调整优化产品，技术创新及结构迭代升级，将有助于提振单位产品加工费。公司N型TOPCon银浆出货占比不断提升，强化TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位，HJT全套低温导电银浆及低温银包铜浆料产品持续大规模出货，持续研发更低银含量银包铜浆料开发与应用，IBC电池全套金属化浆料实现规模化量产，积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。
    持续推动国产银粉替代，硝酸银项目预计年底建成
    公司积极推动国产银粉的应用替代，强化成本控制措施。采用国产银粉有助于确保公司供应链的稳定安全，降低成本，并减少银价及外汇波动的风险。目前公司进口银粉的使用比例已显著降低，综合国产银粉使用占比约80%。公司硝酸银项目在计划于今年年底投产，随着国产粉使用比例的提升，配合未来公司自有产能，公司盈利能力将得到进一步保障。
    投资建议与盈利预测：公司 N型银浆技术先进产品丰富，处于行业领先地位，布局上游银粉，加强成本管理，提升盈利能力。预计公司2024~2026年归母净利5.52/6.48/7.65亿元，对应2024~2026年PE 9/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏需求下行；行业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司新产能投放不及预期；汇兑风险造成损失；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

业绩超出预期，出海+以价换量助力汽车业务兑现量利齐升

比亚迪(002594)
    业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进
    2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。
    全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长
    全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。
    持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润
    公司持续巩固全球第一地位。据Clean Technica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。
    “电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。
    公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额(不含中国市场)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。
    高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇
    公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。
    投资建议与盈利预测
    车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

多元化教育业务布局，年内盈利拐点可期

凯文教育(002659)
    海淀国资入股，多元化布局的教育集团。公司前身为中泰桥梁，2018年完成更名，聚焦K12学校运营。目前，公司的主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。截至2023年年报，海国投通过接受委托+二级市场增持的方式，共控制公司股权30%，为公司控股股东，实控人为海淀区国资委。
    2024H1年公司营收同比稳增，盈利能力逐步恢复。
    业绩方面，2024H1公司实现营业收入1.52亿元，同比+18.92%：归母净利润-0.10亿元，同比+51.00%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.52%。①分季度看，2401-02分别实现营收0.77/0.75亿元分别同比+12.93%/25.76%，归母净利润分别为-0.04/-0.06亿元，分别同比+66.66%/+33.58%。②分业务看，公司教育服务/培训/租赁分别实现收入1.17/0.33/0.02亿元，分别同比+30.69%/9.22%/+2.13%，核心业务教育服务保持稳健增长。
    盈利能力方面，①毛利率方面，2024H1年公司销售毛利率同比+5.66pct全27.75%，主要系营收占比77%的教育服务业务毛利率提升所致（35.36%/同比+7.38pct）。②费率方面，整体费用率同比-9.02pct全29.29%，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/16.16%/11.70%，同比-0.59pct/-2.25pct/-6.18pct。，③净利率方面，净利率-5.26%，同比+10.23pct，盈利能力改善。
    教培政策进入稳定期，行业基本完成“筑底”。2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确规范了教培行业经营的一些具体范式。校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”的表述，对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机，传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为，此次征求意见稿是对“双减”的补充，而非欺覆，K9学科教育退出历史舞台基本已成定局，此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营，行业政策有望进入稳定期。根据教育部消息，截至2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压缩到34个，压减率为87.07%，“营转非”“备改审”完成率达100%，预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿元，所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上，25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下、“双减”政策驱动行业加速完成“筑底”，教育公司已进入全面转型时期，2024H1年公司在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定有望在年内见证业绩企稳回升，盈利拐点或出现
    K12业务构建业绩基石，朝阳学校招生有望提振公司毛利率。海淀凯文学校和朝阳凯文学校是K12教育服务运营的载体，持续构建多元化课程体系，打造过硬的口碑和品牌力，通过拓展课程、竞赛类课程等设置，致力于提升学生申请背景，持续向高水平竞赛冲刺形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。两所学校均已获得多项授权和认证，其中海淀凯文学校获得A-Level爱德思委员会和剑桥国际教育考试委员会双重认证，学生将拥有更广泛的学术选择2024届海淀凯文学校美国前50高校录取率100%、前30高校录取率55%、英国G5录取率71%；朝阳凯文学校则通过了全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查。2023年秋季，朝阳凯文学校精品素质高中正式开学，有望借助海淀学校成功经验和品牌力，推动学校学生和师资规模扩大，进而提振公司业绩和盈利能力，带动公司扭亏为盈
    素质教育业务持续创新，打造业绩新增长曲线。公司主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。①体育：子公司凯文学信与北京市多个体育协会建立长期合作伙伴关系，为在校学生提供富有深度和广度的特色素质类课程；此外，凯文体育充分利用硬件和人才资源，全方位打造了以跨界冰雪营地活动、进阶式冰雪课程和专业性冰雪运动俱乐部为特点的服务体系。②艺术：朝阳凯文学校在高中阶段开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP）。③营地：开设了体育、艺术、科技等方向的营地项目。与学科培训不同，素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生，且分类涉及面更多，其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%，2023年素质教育市场空间约为4787亿元（多鲸教育研究院预测）。据教育部发布的2023年全国教育事业发展基本情况，我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人，且家长对兴趣引导型素质教育日益重视，在受众高基数背景下，有望驱动素质教育渗透率进一步提升，国内素质教育市场潜力值得期待，看好公司暑期素质教育业务带来业绩新增量。
    大力拓展职业教育业务，建立教育端与产业端的纽带。①教育端：与多院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职、产业学院主要合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。②产业端：已先后与包括百度、腾讯、龙芯中科等在内的行业领先企业和产教融合领域合作伙伴签约合作。公司发展产教融合业务模式是与企业和高校合作，高校开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业，公司为学校提供师资、实习实训渠道等，学生毕业后直接为企业输送人才，基于公司提供的服务，高校直接向公司付费，整体学生规模提升背景下，收入规模有望进一步做大
    投资建议：作为A股稀缺的有国资背景的教育公司，公司蓄力筑造K12教育服务基本盘的同时，持续发力素质教育和职业教育业务，伴随教育政策企稳、公司口碑及品牌力提升、教育需求提振，公司业绩有望提振，年内或看到盈利拐点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为386/68/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险

主营业务全面增长，创新项目顺利推进

信立泰(002294)
    2024年中期:
    报告期内,公司实现营业收入20.43亿元,同比增长21.28%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长1.92%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长8.46%;基本每股收益0.31元,同比增长3.33%。
    三项主营业务全面增长
    2024上半年,公司主营产品原料的营业收入2.34亿元,同比增长15.73%;制剂的营业收入16.31亿元,同比增长19.54%;器械的营业收入1.37亿元,同比增长49.62%;其他的营业收入0.40亿元,同比增长55.31%总体来看,公司制剂、原料和器械三项主营业务收入均实现快速增长,支撑公司业绩稳中有增。
    创新管线稳步推进,多个创新项目处于临床Ⅲ期
    研发方面,公司2024上半年研发投入达4.60亿元,占营收比重22.51%。公司2个产品(复立坦、信立汀)获批上市,4个产品(创新药S086(高血压适应性)、SAL0108,恩那度司他片和生物药SAL056)申报上市申请,S086(慢性心衰适应性)已在Ⅲ期临床阶段,继续推进Ⅲ期临床试验的患者入组,SAL003已完成Ⅲ期临床试验患者入组进展顺利,S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂完成联合给药Ⅲ期入组,进入数据清理阶段。整体来看,公司研发布局进展顺利,有望持续丰富公司产品及创新药物管线。
    毛利率同比改善,在手资金充足支撑研发投入
    2024H,公司毛利率已达71.13%,整体较去年上涨了2.20个pct。其中制剂产品毛利率为78.44%,较去年同期下降了0.21个pct;原料产品毛利率为27.41%,较去年同期上涨了16.79个pct;医疗器械产品毛利率为75.53%,较去年同期上涨了6.89个pct。整体来看,公司原料、器械产品AVIC
    毛利率提升明显,驱动了公司报告期内整体毛利率呈现改善态势。此外,目前公司在手货币资金达9.38亿元,占总资产比例9.73%,较为充沛,有望为后续公司研发创新提供持续动力。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.64元和0.75元,对应的动态市盈率分别为49.51倍、43.77倍和37.27倍。考虑到公司集采影响消散,业绩恢复和研发兑现的预期,维持买入评级。风险提示:行业政策风险,研发不及预期风险AVIC
    盈利预测
    报表预测
    单位:百万元
    会计年度
    2021
    利润表
    营业收入
    3,058.39
    减:营业成本
    793.28
    税金及附加
    44.98
    主营业务利润
    2,220.13
    减:销售费用
    1,035.87
    管理费用
    304.15
    研发费用
    357.37
    财务费用
    31.00
    经营性利润
    553.75
    加:资产减值损失
    147.26
    信用减值损失
    7.62
    其他经营损益
    0.00
    投资收益
    134.24
    公允价值变动损益
    0.00
    资产处置收益
    1.30
    其他收益
    54.39
    营业利润
    586.20
    加:其他非经营损益
    0.00
    营业外收入
    28.36
    减:营业外支出
    14.71
    利润总额
    599.84
    减:所得税
    71.52
    净利润
    528.32
    减:少数股东损益
    5.41
    归属母公司股东净利润
    533.73
    资产负债表
    货币资金
    3,235.87
    交易性金融资产
    60.00
    应收票据
    2.53
    应收账款
    471.49
    预付账款
    13.25
    其他应收款
    155.48
    存货
    420.45
    其他流动资产
    44.75
    长期股权投资
    278.70
    金融资产投资
    423.12
    投资性房地产
    28.61
    固定资产和在建工程
    1,637.73
    无形资产和开发支出
    2,098.16
    其他非流动资产
    373.73
    资产总计
    9,243.89
    短期借款
    63.00
    交易性金融负债
    0.00
    应付票据
    0.00
    应付账款
    187.67
    预收账款
    0.00
    合同负债
    97.99
    其他应付款
    651.85
    长期借款
    9.11
    其他负债
    188.62
    负债合计
    1,198.24
    股本
    1,114.82
    资本公积
    1,930.31
    留存收益
    4,988.61
    归属母公司股东权益
    8,033.73
    少数股东权益
    11.91
    股东权益合计
    8,045.64
    负债和股东权益合计
    9,243.89
    投入资本(IC)
    5,622.12
    现金流量表
    资本支出
    446.06
    自由现金流
    327.76
    短期借款增加
    237.26
    长期带息债务增加
    80.89
    股权筹资额
    支付普通股股利
    437.44
    长期投资
    111.26
    经营性现金净流量
    1,174.81
    投资性现金净流量
    369.65
    筹资性现金净流量
    1,548.33
    现金流量净额
    2,346.71
    货币资金的期初余额
    865.13
    货币资金的期末余额
    3,235.87
    企业自由现金流
    327.76
    权益自由现金流
    36.91
    资料来源:iFind、中航证券研究所

2024H1点评：Q2业绩环比增长超预期

西部超导(688122)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入20.2亿元（同比-4.3%），实现归母净利润3.48亿元（同比-17.2%），扣非后归母净利润为3.12亿元（同比-16.4%），对应基本EPS为0.54元。其中，公司Q2实现营收12.3亿元（同比+3.1%，环比+54.6%），归母净利润2.38亿元（同比+11.8%，环比+115%），Q2业绩环比增幅超出市场预期，单季度基本EPS为0.37元；
    经营波动消退，Q2重拾高增长：2024H1公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。值得注意的是，Q2公司营收环比增长54.5%，业务重回快速增长阶段，主要得益于高端钛合金及超导产品产销两旺带动营收显著增长。分产品来看，①高端钛合金材料实现收入12.8亿元（同比-4.1%），上半年公司克服了需求波动的影响，顺利完成了各项产品的交付，推测系Q2钛材销售节奏环比改善，对冲了Q1因需求扰动而导致的营收下滑影响。报告期内，公司的高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为产品需求端奠定了良好的基础；②超导产品实现收入4.8亿元（同比+20.0%），随着上半年超导产品的需求端增量，外部订单持续增加，同时公司高性能超导线材产业化项目于2024年4月建设完成并投产，使得超导线材产能大幅提升，超导产品销量提振带动营收实现较大增长。报告期内，公司完成了国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定；③高性能高温合金材料实现收入1.6亿元（同比-44.7%），推测系订单节奏阶段性调整导致销量同比下滑。报告期内，公司高温合金二期生产线全线贯通，已完成热试车，启动试生产；同时公司突破了高温合金返回料处理技术，自主设计建设的一条高温合金返回料处理线已投入试生产，将进一步降低高温合金棒材生产成本；
    24H1合同负债大幅增长，Q2盈利性环比改善强劲：2024H1公司毛利率/净利率分别为32.0%/17.5%，分别同比-0.3pcts/-3.0pcts，净利率同比降幅较大主要由于研发费用率同比增加2.7pcts至8.9%，公司为保持核心竞争力，根据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入所致。分产品来看，2024H1公司高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料业务毛利率分别为36.9%/22.7%/21.4%，分别较2023年全年+2.5pcts/-11.7pcts/+5.5pcts，钛材盈利性改善主要系产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降，超导产品毛利率下降较多主要由于产品结构发生改变，高温合金材料盈利性提升较多主要系原料电解镍价格的下降。2024H1公司合同负债较上年期末增长106%至2.9亿元，主要由于报告期公司收到超导产品预收款所致。2024Q2公司毛利率/净利率分别为34.3%/19.9%，分别环比+5.9pcts/+6.3pcts，毛利率环比提升较多主要得益于具备高附加值的钛合金产品盈利占比提升优化了产品结构，净利率环比增幅较大主要系Q2研发费用率环比下降2.3pcts至8.0%所致；
    募投项目持续推进，中长期成长空间无虞：①公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13亿元，拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，截至2024H1项目投入进度达46.4%，项目计划于2024年12月建成后达到可使用状态，共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能；②公司拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，截至2024H1前者已结项，MRI用超导线材年产能已于2024年4月达到可使用状态后增至2000吨。待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到1万余吨、2000吨和6000吨，规模和竞争力稳步提升下未来成长空间无虞；
    投资建议：我国航空装备的放量以及关键材料的国产替代为航空新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于产品结构优化和规模化效应的提升，三大业务持续放量将带动公司快速成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.9/56.8/70.3亿元，同比增长12.8%/21.1%/23.6%，实现归母净利润分别为8.3/10.3/12.9亿元，同比增长10.0%/24.1%/25.7%，对应PE28X/23X/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

2024年半年报点评：下游需求回暖各产品线稳健发展，产品结构优化盈利能力大幅增强

聚辰股份(688123)
    【内容摘要】
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比+62.37%；实现归母净利润1.43亿元，同比+124.93%。2024年第二季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比+54.02%/环比+8.18%；实现归母净利润0.92亿元，同比+118.24%/环比+79.82%。
    下游需求回暖各产品线稳健发展，产品结构优化盈利能力大幅增强。
    2024年上半年下游应用市场需求逐步回暖，公司各产品线稳健发展，工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品成功迭代，出货量同比取得较快速增长，SPD产品、NORFlash产品以及汽车级EEPROM出货量同比实现高速增长。2024年上半年，公司实现营业收入5.15亿元，同比+62.37%；第二季度，实现营业收入2.67亿元，同比+54.02%/环比+8.18%。公司SPD产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升，公司的盈利能力大幅增强，2024上半年，实现归母净利润1.43亿元，同比+124.93%；第二季度实现归母净利润0.92亿元，同比+118.24%/环比+79.82%。24H1毛利率为54.70%，同比+7.22pct；第二季度毛利率为54.77%，同比+7.32pct/环比+0.15pct。2024上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.12%/5.12%/-1.69%/15.96%，分别同比变动-0.80pct/-1.59pct/0.46pct/-6.87pct。
    SPD、EEPROM、NORFlash等产品线多点开花。
    （1）SPD产品：公司是全球领先的SPD产品供应商，受益于Windows11以及AIPC推动换机周期，全球PC市场需求回暖趋势明显，叠加DDR5内存模组渗透率持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位改善，公司配套DDR5的SPD产品销量同比大幅增长。（2）EEPROM：工业级EEPROM产品中，应用于智能手机摄像头模组、液晶面板、工控领域高可靠性等细分市场的EEPROM产品销量快速增长。在汽车级EEPROM产品领域，公司已初步形成了较为成熟的汽车级EEPROM产品系列，并逐步积累良好的品牌认知和优质的客户资源。公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，产品的销量和收入较上年同期实现高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透。（3）NORFlash：公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并已实现向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等应用市场大规模供货，产品上半年的销量超过1.7亿颗，第二季度的出货量较第一季度环比增长超过100%。公司不断完善产品布局，覆盖512Kb-32Mb容量的NORFlash产品已实现大批量出货，覆盖64Mb-128Mb容量的NORFlash产品已成功完成流片，覆盖更高容量的NORFlash产品也已完成立项，正在进行电路设计开发。同时，覆盖512Kb-8Mb容量的汽车级NORFlash产品已通过AEC-Q100Grade1车规电子可靠性试验验证，4Mb容量的A1等级车规NORFlash产品荣膺“2023年中国IC设计成就奖——年度最佳存储器”。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营收分别为10.45/13.80/16.95亿元，归母净利润分别为3.40/4.79/6.27亿元，对应当前股价PE分别为23/16/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    研发进度不及预期风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等。

2024年中报点评：抢抓“商业航天+低空经济”发展机遇，营收维持高速增长

中科星图(688568)
    事件：公司8月23日公告，2024年上半年公司营收（11.05亿元，+52.97%），归母净利润（0.64亿元，+80.05%），扣非归母净利润（0.05亿元，-57.51%)，毛利率（48.01%，-3.65pcts），净利率（9.69%，+0.66pcts）。
    营收维持高速增长，各类业务收入均实现快速增长
    2024年上半年，公司营收（11.05亿元，+52.97%）延续了2021年以来的高速增长态势，毛利率（48.01%，-3.65pcts）略有下降。我们认为，这主要系公司充分挖掘客户需求，实现对各细分赛道的渗透，业务规模扩大，毛利率相对略低的民口业务收入占比提升所致。公司归母净利润（0.64亿元，+80.05%）增长，而扣非归母净利润（0.05亿元，-57.51%)出现下滑。我们认为，一方面，主要系报告期内非经常性损益中的政府补助（0.82亿元，+164.82%）显著增长所致，另一方面，公司净利润兑现的季节性特征明显，净利润主要体现在下半年或Q4，上半年的净利润波动较大。公司净利率（9.69%，+0.66pcts）有所提升，创下上市以来的同期新高，主要系报告期内公司主要费用的费用率稳中有降，包括销售费用率（9.61%，-0.85pcts）、管理费用率（11.32%，-1.11pcts）和研发费用率（15.98%，-1.97pcts）均有所下降。
    对收入结构进行拆分来看，公司各类业务均实现快速增长，民口业务占比显著提升。其中，智慧政府收入（4.29亿元，+79.98%）显著增长，占营业总收入的比例（38.87%，+5.83pcts）显著提升，特种领域（3.07亿元，+50.16%）、航天测运控（0.81亿元，+32.33%）以及企业能源（0.68亿元，+38.78%）的收入均实现显著增长，气象生态收入（1.81亿元，+18.57%）平稳增长；同时，线上业务（第二增长曲线）实现收入2164.98万元，超过去年全年水平（2080.41万元），占当期营业总收入的比例达到1.96%，已初具规模。
    分季度看，2024Q2公司营收（6.86亿元，+50.93%）持续增长，同时归母净利润（0.62亿元，+104.13%）显著增长，带动整个上半年净利润的显著增长。
    我们认为，从公司上半年的收入保持高速增长来看，公司在各细分市场布局效果显著，特种领域、智慧政府、航天测运控、气象生态等主营业务均有望保持较快增长，更多净利润将有望逐步兑现在三四季度，第二增长曲线也将支撑公司的中长期业绩持续增长。
    费用率稳中有降，研发投入持续增长
    2024年上半年，公司销售费用率（9.61%，-0.85pcts）和管理费用率（11.32%，-1.11pcts）均实现同比下降，规模效应显现。财务费用（-0.06亿元）较上年同期增长0.17亿元，主要系利息收入减少及银行贷款利息费用增加所致。公司研发投入总额（2.30亿元，+25.16%）持续增长，研发投入占营收的比例（20.80%，-4.62pcts）虽有所下降，但研发强度依然保持在较高水平。截至报告期末，公司研发人员达到1641人 (较去年同期增长39.66%)，约占员工总数的61%，也侧面印证了公司正处于业务高速拓展期。
    现金流有所减少，重点关注公司回款进度
    截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额（-5.17亿元，较去年同期减少2.79亿元）有所减少，应收账款（22.69亿元，较去年同期增长70.67%）有所增长。建议重点关注公司回款进度。
    持续优化赛马机制，主营业务保持较快增长
    2024年，公司持续深化集团化战略举措，通过持续推进和优化“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展政府、防务、气象、测控、电磁、仿真、海洋、能源、水利、公共安全、自然资源、软件测评等细分市场，各赛道公司整体呈现较快增长势头。另一方面，公司主营业务逐渐从空天信息产业链中下游向上游拓展、从特种领域向民用领域拓展、从线下向线上拓展，收入规模不断增长、民口业务占比不断扩大。
    报告期内，公司在低空、商业航天、水利、气象等业务领域取得了显著的进展。公司研发并推出了GEOVIS数智低空大脑、洞察者系列软件、iWater智水平台、eTAPES多领域综合气象技术平台等一系列创新产品，开辟了广阔的民用市场空间，带动了整体业务的增长。2024年上半年，公司主营业务实现快速增长，智慧政府、特种领域、航天测运控、气象生态以及企业能源较去年同期增幅明显，分别为79.98%、50.16%、32.33%、18.57%、38.78%。
    根据我们发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等 to G 领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，作为国内卫星应用产业的上市公司代表，公司受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其主营业务有望持续保持平稳较快增长。
    打造“平台+生态”模式，第二增长曲线业务收入超过去年全年水平
    公司通过拉通集团内各赛道的技术能力，以及各生态合作伙伴的资源，支撑生态化建设，推动第二增长曲线的发展。公司以实现“空天信息一朵云”为目标，打造星图云开发者平台，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大服务体系，通过“平台+生态”模式，构筑全场景开发者生态，让空天信息能力赋能千行百业，触达大众。
    2024上半年，第二增长曲线业务持续增长，实现收入2164.98万元，超过去年全年水平（2080.41万元）。星图云开发者平台收获个人认证开发者2.13万户、企业认证开发者1.72户，月活跃应用数达1.14万个，历史累计触达约8577万个终端用户。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目-——GEOVIS Online在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度44.64%，预计2025年12月达到预定可使用状态。
    我们认为，伴随公司定增项目稳步推进，公司星图云平台有望触达更多终端用户，快速抬升卫星应用市场天花板，第二增长曲线有望持续爬升。
    抢抓“商业航天+低空经济”发展机遇，公司估值天花板有望提升
    2024年7月8号，在2024空天信息大会暨数字地球生态峰会上，公司表示将建设商业卫星星座，完善商业卫星测运控网络，深化创新空天信息应用，加速商业航天多领域布局。公司报告中提出“4+2”计划构想，即建设1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座、1个新型卫星星座+1个全球测运控网络与运营服务中心、1朵空天信息“星图云”。
    报告期内，公司发布多款新产品，其中包括一款面向低空保障的基础平台——GEOVIS数智低空大脑产品。该产品基于低空数字底座和低空智算引擎，面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，最终为低空飞行服务保障提供有力支撑。公司将持续加大科技研发投入，全面打通低空产业的上中下游产业链，实现低空信息资源的获取、处理、存储、共享及应用，赋能各行业发展。
    商业航天和低空经济都是国家战略性新兴产业，是新质生产力的重要抓手。我们认为，公司加速商业航天多领域布局，抢抓低空经济发展机遇，在拓展业务边界的同时，估值天花板有望提升。
    投资建议：
    我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，在卫星应用领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下：
    1.行业规模层面，“十四五”期间，卫星遥感产业下游需求不断，市场规模有望维持在40%左右的增速；
    2.公司经营层面，赛马机制有望持续推动主营业务快速增长，第二增长曲线有望持续爬升，重点关注公司民口业务和线上业务拓展情况；
    3.公司管理层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，重点关注公司回款进度；
    4.公司估值层面，公司抢抓商业航天和低空经济的发展机遇，估值天花板有望抬升。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.61亿元、49.01亿元和66.18亿元，归母净利润分别为4.49亿元、5.69亿元及7.11亿元，EPS分别为0.83元、1.05元、1.31元，给予目标价为42元，分别对应51倍、40倍及32倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    卫星应用下游市场不及预期；遥感卫星发射节奏不及预期；市场竞争激烈导致毛利率持续下滑的风险；募投项目建设不及预期；商誉增加的风险。

2024年中报点评：陶瓷材料有望开启第二增长曲线

火炬电子(603678)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入14.3亿元（-9.6%），实现归母净利润1.6亿元（-35.2%），对应EPS为0.36元，扣非归母净利润1.6亿元（-36.2%）。2024Q2公司实现营业收入7.8亿元（同比-17.2%，环比+19.0%），实现归母净利润0.90亿元（同比-29.3%，环比+21.2%），扣非归母净利润0.86亿元（同比-28.6%，环比+25.3%）；
    公司介绍：火炬电子主营业务包括电子元器件和陶瓷新材料，电子元器件板块方面主要包括被动元器件和主动元器件，是国产特种MLCC供应商之一，下游包括民用领域的通信、汽车、消费电子及其他工业领域，军用领域的导弹、电子对抗、雷达以及卫星通信等领域；新材料板块由立亚系公司实施，主营产品包括特种陶瓷材料及其上游前驱体和基体，应用领域包括航空航天、核工业等热端结构部件；
    电子板块逐步企稳，陶瓷纤维蓄势待发：报告期内，尽管需求波动和经营效益下降的风险犹在，军用电子元器件板块仍呈现出逐步企稳的趋势，随着十四五末期交付加速，行业有望回暖，而民用电子元器件仍处于量价齐跌的萧条期，预期未见好转；陶瓷材料方面，行业呈现寡头竞争态势，随着2023年部分项目临近结项，收入有所减少，我们判断该材料仍处于从预研到批产的空挡切换期。根据华秦科技中报显示，军用航空发动机已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的局面，陶瓷基复材已经成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。陶瓷纤维客户如华秦科技正开展前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产，届时将带动陶瓷纤维及其先驱体需求高增；
    需求复苏有所反复：审价压力、需求周期波动叠加累库压力使得公司量价齐降，收入增速出现了自21Q4以来七个季度下滑，23Q3以来营收恢复同比增长，而24Q2增速又转负，体现出虽然电子元器件板块有所好转，但需求复苏仍有反复。分业务来看，公司自产元器件业务实现收入5.4亿元（-17.4%），主要是由于规格出库数量同比有所减少；新材料板块实现收入0.66亿元（-15.1%），我们推测主要系公司项目结题后业务存在空档期等原因；国际贸易业务收入0.82亿元（-3.4%），主要系竞争加剧等因素；
    盈利性有所回升：2024H1公司整体毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%（环比+0.7pcts），我们推测主要系股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。分业务来看，较2023年，2024上半年自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7pcts、1.05pcts，而贸易业务、自产主动元器件毛利率提升3.04pcts、1.44pcts，可以看出虽然占营收比例较高（32.6%）的自产被动元器件业务毛利率仍在下降，但由于其收入占比的提升（28.6%→32.6%）带来了相较于2023年整体毛利率的提升；
    财务数据：管理费用提升了17.9%，主要系资产折旧摊销增加所致。报告期内，应收票据大幅减少系票据到期托收及贴现引起；报告期内，在建工程大幅减少73.0%，主要系紫华园一期厂区转固所致；报告期内其他非流动资产大增208%，主要由于公司加强现金管理及购买设备所致；
    在建工程有序推进：目前公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目，目前根据半年报情况，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推迟到2024年12月投产，紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固，紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进；
    挖潜增效提升产品核心竞争力：电子元器件板块，公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展——报告期内，天极科技面临存量市场竞争激烈的背景下，推动了薄膜电容业务同比增长11.3%；福建毫米持续开展核心产品关键技术开发，2024H1实现自产业务营收增长16%；成都火炬持续推动业务转型和需求挖掘，尤其是针对客户单一问题，加大了民用市场开发，实现了订单份数的稳步增长和营收利润的环比显著改善。陶瓷材料板块，公司着眼于客户培养和降本增效的努力——报告期内，立亚新材深化了与客户单位的紧密交流，提速应用拓展，并基于进一步降低新材料成本的目的，积极探索提升运营效率的新生产模式；立亚化学完成既定目标的情况下，完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审，有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度；
    投资建议：公司电子元器件业务在多重压力下承压，随着需求逐步恢复，行业有望企稳，陶瓷材料是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的换挡期，随着复材工艺的逐步成熟和放量，公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.1亿元、40.4亿元、50.1亿元，同比增长0.2%、15.0%、24.0%，实现归母净利润3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元，同比增长0.7%、30.7%、31.5%，对应PE 30X、23X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

2024年中报点评：业绩稳增，期待产能释放

云路股份(688190)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入9.1亿元（+7.4%），实现归母净利润1.7亿元（+1.6%），对应EPS为1.39元，扣非归母净利润1.57亿元（+6.0%）。2024Q2公司实现营业收入4.7亿元（同比+1.0%，环比+5.7%），实现归母净利润0.91亿元（同比+0.5%，环比+20.8%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+6.8%，环比+29.4%）；
    电网加速招标，需求持续旺盛：2024年上半年，非晶合金板块下游需求保持旺盛，根据国网英大公告，2024年上半年全国电网工程完成投资2540亿元（+23.7%），国家电网超额完成上半年电网建设里程碑计划。根据国家电网招标公告数据统计，2024年1-6月变压器累计招标12.5万台（+48.9%），非晶立体卷变压器国网中标额保持领先；
    公司营收保持稳定：公司上半年实现营收9.1亿元（+7.4%），2024Q2实现营收4.7亿元（环比+5.7%），我们推测主要系非晶合金领域需求旺盛，公司通过挖潜增效，在价格保持稳定的情况下实现了收入的增长；纳米晶板块主要客户来源为家电领域，在需求不振的情况下公司保持了板块业务的稳定；磁粉芯领域，受益于光伏逆变器需求有所恢复，公司销量保持增长。分地区看，从历史数据来看，海外收入具有较大比例，报告期内形成了453.7万元的汇兑损益，同比增长12.7%，体现出海外较强的需求；
    盈利能力保持高位：公司2024年上半年毛利率30.3%，2024Q2实现毛利率30.26%（环比+0.01pcts），基本保持稳定，我们推测主要系非晶合金需求保持旺盛，公司强势产品具有较强的议价能力；纳米晶业务主要受到需求不振影响；磁粉芯业务公司为新进入者，在价格等方面处于弱势。Q2净利率19.5%（环比+2.4pcts），虽然公司二季度加大了研发投入比例（环比+0.8pcts），但通过优化管理降低了管理费用率（2.5%→1.8%），此外，资产减值损失和财务费用的降低共同带来了净利率环比进一步提升；
    财务数据：报告期内，应收票据下降48.8%，应收款项融资增加42.7%，主要系公司加强现金管理，部分应收票据到期及银行承兑汇票增加所致；在建工程增加较多，主要系公司扩产、增加投资项目所致；存货明细中，虽然报告期末总体与期初持平，但结构上看，原材料、易耗品、在产品、发出商品均有所增长，其中原材料账面价值大幅提升，而库存商品大幅下降，体现出下游需求旺盛，公司备料以面对扩产需求；
    非晶领域需求旺盛：变压器方面，国家发布配电网高质量发展指导意见，明确指出2025年，全社会节能变压器占比较2021年提高超10%，海外变压器方面，美国能源部能效标准中非晶变压器占比预计达到25%，欧盟将投入近6000亿欧元实现电网现代化；数据中心方面，随着AI领域高速增长，将带动数据中心市场规模保持高速增长，牵引更多非晶合金需求增长；
    内延延伸提高产能：根据公司公告，2024年以来公司非晶合金产品持续保持满产满销态势。产能遭遇瓶颈之下，公司挖潜增效，通过突破连续喷铸时间，实现了单条线产能的提升。此外公司预计在2024年下半年实现年产1.5万吨非晶产线落地达产，总体建成“10万吨非晶带材生产基地”。新产线的投产将进一步打开公司产能天花板，提升公司市场份额，为非晶合金业务增长提供动力；
    投资建议：公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资加速的背景下，业绩增长稳定。随着下半年内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持较高增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.5亿元、20.6亿元、23.8亿元，同比增长4.6%、11.3%、15.2%，实现归母净利润3.8亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长13.7%、19.3%、22.1%，对应PE20X、17X、14X，给予“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

2024半年报点评：民用指挥信息系统领军企业，24H1营收业绩创下新高

莱斯信息(688631)
    【内容摘要】
    事件：公司8月29日公告，2024H1实现营收（6.37亿元，+21.02%），归母净利润（-0.05亿元），毛利率（21.89%，-8.29pcts），净利率（-0.97%，+1.07pcts）。24Q2实现营收（3.93亿元，同比+12.14%，环比+60.41%），归母净利润（0.10亿元，同比-46.85%），毛利率（22.04%，同比-10.64pcts，环比+0.40pcts），净利率（2.59%，同比-3.45pcts，环比+9.26pcts）。
    背靠电科28所，民航空管系统领军企业。电科28所是我国从事指挥自动化系统工程研制、空中交通管制系统等大型电子信息系统的研制以及各级各类信息系统专用设备研制生产的骨干研究所，也是全国军民航空管系统技术总体单位。主要承担军、民用电子信息系统工程的总体设计、研制开发、系统集成以及系统配套设备研制、生产等任务，同时还承担我国指控系统和空管系统领域设计、制造、使用方面的国家和行业标准制定任务。公司是电科28所下属唯一上市平台，聚焦于“民航空中交通管理”、“城市道路交通管理”以及“城市治理”的布局和发展，系统研制能力和技术水平处于国内领先。民航空管方面，公司主营空管自动化系统及空管场面管理系统等核心产品，面向民航局、空管局、机场集团及其下属公司等用户；城市交管方面，主要提供自主可控交通信号控制系统等产品；在城市治理领域，公司提供城市综合指挥平台、公共信息服务平台及人防应急等民用指挥信息系统。公司持续打造市场影响力，提升产品创新性，各项业务保持良好发展态势。
    受益城市交通业务增长，2024H1营收创下历史新高。公司2024H1营收（6.37亿元，+21.02%）创下历史新高，主要系2024H1城市道路交通管理领域销售收入增加所致，归母净利润（-0.05亿元）明显减亏，毛利率（21.89%，-8.29pcts）有所下降，主要系产品结构变化所致，净利率（-0.97%，+1.07pcts）小幅增加，主要系2024H1内加大预算和费用管控力度，销售费用（0.47亿元，-8.24%）及管理费用（0.55亿元，-13.40%）有所下降；软件产品增值税退税收益（其他收益0.18亿元，同比+243.44%）同比增加所致。单看2024Q2，实现营收（3.93亿元，同比+12.14%，环比+60.41%），归母净利润（0.10亿元，同比-46.85%），毛利率（22.04%，同比-10.64pcts，环比+0.40pcts），净利率（2.59%，同比-3.45pcts，环比+9.26pcts）。综合来看，24Q2环比改善明显。分业务来看：
    1、民航空中交通管理业务：（1）空管领域，落实多地重大项目，实现区管级市场再突破；推进多地重点项目验收；（2）机场领域，加大市场开拓力度，夯实核心产品在中小机场应用，为持续向枢纽机场批量推广奠定坚实基础；（3）低空领域，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市等20余个省、市地区开展交流合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    2、城市道路交通管理业务：2024上半年，在市场方面，继续推进全国性市场，夯实交通安全管控产品能力；提升交通指挥控制为核心的产品能力，满足中小城市需求的HT800型信号机完成设计定型，正式进入批量生产阶段。布局车路云一体化建设，完善产品谱系，扩大业务应用。
    3、城市治理业务：（1）城市综合治理领域，延伸优势，扩大市场覆盖，落实多个重大项目。（2）国动应急领域，落实顶层兵役信息化系统，支撑后续国防动员全国性信息化升级改造进一步推广；加大拓展海上风电、区域防务专网、广电、石油等卫星通信市场和推进一体式卫星便携站产品销售。（3）公共信用领域，完成多地信用平台升级，探索信用服务新形态。
    受益公司持续精益管理，三费率明显下降。2024H1公司销售费用（0.47亿元，-8.24%）有所下降，主要系公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降所致；管理费用（0.55亿元，-13.40%）明显下降，主要系加强绩效管理，薪酬成本减少所致；财务费用（-0.05亿元）大幅下降，主要系利息支出下降及存款利息收入增加所致；研发费用（0.68亿元，+14.26%）明显增加，公司为保持核心竞争力，高度重视技术创新与科研发展，持续加大研发投入所致。综合来看2024H1公司三费率（15.25%，-6.48pcts）出现明显下降。
    经营现金流受季节性影响下降明显。2024H1公司经营现金流净额（-4.08亿元）同比有所下降，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金下降所致；投资现金流净额（239.23万元）大幅上升，主要系公司使用闲置资金购买结构性存款，取得的到期利息收益所致。筹资现金流净额（-0.28亿元，-102.81%）大幅减少，主要系支付分配的现金红利增加所致。
    募投面向指挥信息系统研制能力提升，实现空管自动化系统国产化。公司投入募集资金7.17亿元，其中3.15亿元用于建设“新一代智慧民航平台项目”，旨在开发新一代大型主用国产空管自动化系统以及机场信息集成系统；其余资金主要投向“智慧交通管控平台项目”、“公共信用大数据支撑和服务平台项目”及“研发中心建设项目”，有利于公司进一步提高技术研发实力，提升公司核心竞争力。
    指挥信息系统军转民领先企业，持续增强产品竞争力。公司聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理的布局和发展，具体来看：
    低空经济方面：公司掌握管控系统关键技术，占据软件端核心地位
    2023年12月中央经济工作会议提出低空经济作为战略性新兴产业以来，多部委密集出台政策，近20个省市将“低空经济”写入政府规划纲要，或将掀起一轮论证、招商和建设高潮。预计“十四五”末，低空经济对国民经济的综合贡献值或将达到3至5万亿元。公司针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革，提供低空城市交通运行场景下，大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系。主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面型应用场景的无人机管控系统。
    空中管制方面：国内空管系统领军企业，加快新一代空管系统产品化
    民航空中交通管理系统的核心是空管系统，航空运行需求恢复，对空中交通保障能力提出了更高要求。1）在空管行业方面，预计“十四五”末，我国空管系统投资需求规模大约在280亿元左右。截至2022年12月，公司空管系统产品市场占有率42%（主用系统占比63.64%），处于全国领先地位。公司在空管领域持续推进新一代空管自动化系统运行模式及建设方案的总体论证；2）在机场建设方面，预计“十四五”末，机场信息化建设相关规模或将达到700亿元。在机场建设领域，公司继续推进大型机场IIS系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制。
    城市交通管理及城市治理方面：推进指控系统军转民应用
    1）城市交通管理方面：2023年，我国城市智能交通市场总规模695.8亿元，同比增长3.7%。在城市道路交通管理领域，公司处于国内先进水平，2018-2022年，公司在城市智能交通市场约六千家参与者中最终用户订单业绩第八名，同时公司持续以信号控制为核心，同步加大交管产品体系研发，推进信号机国产化硬件改造及软件适配，拓展交管产品应用领域。2）城市治理方面：根据赛迪顾问《2022-2023年中国城市数字治理研究年度报告》，预计到2025年，中国城市数字治理整体市场规模将接近4000亿元。在城市治理领域，公司主要布局城市综合治理、公共信用及人防应急指挥等行业。继续完善指控系统军转民细分领域应用，打造多个业绩增长极。
    投资建议：公司是电科28所下属唯一上市平台，基于军用指挥信息系统技术积累，向民用领域持续转化，在空管自动化系统方面处于国内领先地位，同时持续拓展低空管控、交通管理、城市治理等应用，具体建议如下：
    1、公司掌握低空管控相关软件端核心技术，目前正面向国家战略需求，布局未来低空管制及运营服务，后续进展值得重点关注；
    2、公司募投重点方向为新一代空管自动化系统，国产替代思路较为明确，公司作为该领域领军企业将同步受益；
    3、公司城市道路交通管理和城市治理等应用领域具有重要行业地位，未来将分享智慧城市建设增长红利；
    4、公司背靠电科28所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为20.00亿、23.85亿元和28.49亿元，归母净利润分别为1.72元、2.25亿元和2.82亿元，EPS分别为1.05元、1.38元和1.73元，我们给予“买入”评级，目标价65.00元，对应62、47和38倍估值。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

2024年中报点评：业绩保持高增，尽显龙头本色

铂力特(688333)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入5.9亿元（+34.7%），实现归母净利润0.9亿元（+398%），对应EPS为0.32元，扣非归母净利润0.54亿元（+7748%）。2024Q2公司实现营业收入3.9亿元（同比+26.0%，环比+87.3%），实现归母净利润0.87亿元（同比+88%，环比+6364%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+109%，环比+593%）；
    行业需求波动：2024年上半年，受到下游航空航天行业订单阶段性波动影响，打印服务客户多采取谨慎态度，增材制造设备需求因此出现了阶段性放缓，与此同时，二三线厂商在多轮融资后通过价格策略和较优惠的付款条件争取客户。行业内设备收入增速有所影响，铂力特24Q2营收同比增速弱于Q1，在需求没有出现爆发性增长的情况下，预计仍将增速放缓有所延续；
    公司业绩保持高增：在需求阶段性下降，竞争加剧的背景下，公司上半年业绩保持稳健增长，分产品来看，公司打印服务业务/打印设备/打印原材料业务分别实现收入3.2/2.3/0.5亿元（+37.0%/+33.8%/+72.5%），我们推测主要系公司通过多元化经营，实现了设备及服务收入的高增。分行业来看，航空航天领域收入仍保持迅猛增长，2024H1实现收入4.0亿元（+73.7%），对价格敏感度较高的工业领域上半年实现收入1.7亿元（-1.6%），我们推测主要系市场需求放缓及23年同期基数较高等因素影响；
    盈利能力维持稳定：上半年公司毛利率46.0%，与23年同期比略有下滑。分产品来看，打印服务/打印设备/打印原材料毛利率分别为48.8%/44.4%/34.2%，与23年全年相比，打印服务和打印原材料毛利率基本持平，下降较多的是打印设备板块，毛利率下降6.2pcts，我们推测主要系民用领域产品结构变化所致。分行业来看，航空航天领域毛利率48.7%，较2023年下降5.0pcts，我们推测或因低毛利率业务占比提升；工业领域毛利率下降3.1pcts，我们推测主要系上半年低毛利设备占比较高所致。2024Q2毛利率环比Q1提升7.2pcts，我们推测主要是由于二季度收入结构改善；Q2净利率环比Q1大幅提升21.9pcts，主要系营收快速增长，折算进期间费用的股权激励费用占营收比重大幅降低所致；
    财务数据：存货大幅增长36.3%，系公司因生产备货导致原材料、在产品、产成品及发出商品增加所致；在建工程增加104.5%、长期借款增加40.0%，主要系公司三期、四期项目建设投入增加所致；合同负债增加39.6%，主要系销售合同预售款项增加所致；
    内延外申拓展产能：公司通过挖潜增效和设备升级改造不断提升生产能力，2024年上半年累计激光数量约2000个，较2023年年末增长超过24%。此外，定增项目完成后，公司如期推进金属增材制造产业创新能力建设项目（下称三期）、金属增材制造大规模智能生产基地项目（下称四期）建设计划，目前三期B地块已于2022年7月开始施工，C、D地块于2024年3月开始建设，四期E地块于2023年5月开工，2024年4月举行上梁仪式。截至报告期末，四期项目累计进度已达到9.3%，预计将于25年12月达到预定可使用状态；
    大生产时代，行业亟需潜修内功：随着民用市场对产品的大规模生产能力、一致性要求和成本管控能力提出更高的要求，我们判断，未来行业除了将在设备尺寸上进行军备竞赛以外，在软件能力和打印策略上的精细管理将成为下一阶段的重点目标。报告期内，公司潜修内功，在自研振镜、自研打印软件、打印策略以及大规模集群设备产线的软件调度方面做深做实，实现了软件产品全流程覆盖；
    海外需求旺盛，专利代理双管齐下：随着全球供应链重组和通胀预期高企，近年来3D打印的海外需求旺盛。铂力特积极布局海外，分别于韩国、日本、波兰及尼日利亚等相关合作伙伴签署代理商协议，将分别在市场应用、设备与材料销售以及技术咨询方面展开合作。同时，公司经过多年发展，累计获得专利343个，其中发明专利98个，完善的专利体系保证了公司在海外的权益受到一定的保护；
    投资建议：公司在行业景气度不振的情况下保持了较高的增长态势，随着下游重要客户的需求逐步回暖、海外渠道的进一步拓展、国内竞争格局的改善以及公司产能的进一步投放，公司业绩将加速增长。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入17.3亿元、24.0亿元、33.7亿元，同比增长40.4%、38.9%、40.3%，实现归母净利润2.7亿元、4.5亿元、6.4亿元，同比增长91.5%、66.2%、42.4%，对应PE为46X、28X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

Q2业绩企稳回升，打磨内功支撑长期发展

普莱柯(603566)
    养殖周期影响经营，Q2业绩企稳回升
    24年上半年，公司实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；实现归母净利润7394.63万元，同比下降36.28%；扣非净利润6640.35万元，同比下降46.13%。动保下游养殖行业经营压力仍不小，动保需求疲软。据博雅和讯，24H1生猪自繁自养养殖利润均值为-24.81元/头，上半年行业盈利状况不佳，前期已积累较长时间的压力。Q2公司业绩企稳回升。一是营业收入方面，Q2单季实现收入2.48亿元，季度环比增5.2%，同比降幅也收窄；二是毛利率方面，24H1公司整体业务毛利率63.18%，较去年底增2.17pcts，其中化药毛利率43.89%，较去年底增1.71pcts；三是费用方面，虽然报告期管理费用受到南京项目转固影响，但Q2明显改善，二季度管理费用1062万元，季度环比减少38.0%；四是利润方面，公司Q2实现归母净利润0.47亿元，季度环比增70.8%；。
    打磨内功支撑长期发展
    公司持续以创新为基，打磨内功支撑长期发展。1）研发和平台建设方面，24H1公司研发费用支出共计4295.4万元，占收入8.9%，较上年同期提升2.5pcts。24年上半年公司生物安全三级实验室获得认可审批，将对公司非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗开发及成果转化起到重要支撑作用。公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）研发工作稳步推进，猪瘟亚单位疫苗正在进行农业农村部组织的应急评价。2）产能建设方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目已建成并投入使用，望缓解产能压力。3）销售方面，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”营销策略，整体下行背景下，公司大型集团户销售收入同比基本持平。此外，积极推动宠物产品融合渠道（线上平台和新媒体渠道等）的开发和销售，猫三联灭活疫苗4月底上市以来月销量行业领先。
    投资建议
    普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元，对应24、25、26年PE分别为24.48、19.57、17.03倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

业绩平稳，产销量增长与市占率提升对冲短期盈利压力

亿纬锂能(300014)
    盈利能力企稳，Q2业绩同比转正
    2024H1公司营收216.59亿元、同比-5.7%，归母净利润21.37亿元、同比-0.6%，扣非后归母净利润14.99亿元、同比+19.3%，毛利率16.5%、同比+0.5pcts，净利率9.9%、同比-1.1pcts。其中Q2营收123.42亿元、同/环比+4.7%/+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%，毛利率15.6%、同比+0.5pcts，净利率8.9%、同比-1.6pcts，扣非归母净利润为7.98亿元、同比+23.8%，经营性现金流净额为20.63亿元、较Q1(-17.51亿元)大幅好转，Q2单季度整体盈利能力较上年同期明显改善。
    受原材料价格波动及竞争格局加剧影响，公司周转率大幅提升，截至2024年6月底，公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为63.03天和242.20天、较2023年6月底76.14天和155.70天明显改善。
    电车市场稳中有进，储能市场维持高增长
    全球电车增速稳中有进。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达到717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据，2024年M1-7中国电动车销量达到593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达到36.4%。其中重卡领域电动化表现亮眼，根据第一商用车网数据，2024年M1-7中国电动重卡累计销量达到34327辆、同比+147.6%。储能方面，中美市场为主要驱动力，据储能网/EIA数据，1~7月中美储能新增装机分别为16.4/5.3GW、同比+86.8%/+54.2%。
    盈利能力短期承压，消费板块呈现量利齐升格局
    2024H1公司动力/储能板块营收分别为89.94/77.74亿元、同比-25.8%/+9.9%，毛利率分别为11.5%/14.4%、同比-2.7pcts/-1.3pcts；动力/储能电池分别出货13.5/21.0GWh、同比+7.0%/+133.3%；动力/储能电池单瓦时价格及毛利分别为0.66/0.37元和0.08/0.05元；受供需结构影响，碳酸锂价格持续阴跌，公司锂电池业务明显承压。
    受益于锂原电池应用下游进入换代周期和小型锂电&圆柱电池市占率稳步提升，公司消费板块业绩亮眼，2024H1公司消费板块业务营收48.49亿元、同比+29.8%，毛利率为28.3%、同比+7.0pcts，量利较去年同期相比均取得明显改善。
    动储市占率全面提升，布局海外探索新模式
    公司动储电池市占率持续提升，消费电池产能充分释放。半年报显示，1-6月公司的储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力电池方面，公司在国内新能源商用车装车量排名第二、市占率13.59%，其中公司在国内电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%；消费电池方面，公司产能充分释放带动份额稳步增长，消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只。
    公司在商业模式及技术迭代方面亦取得进展。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美顺利动工，该公司为亿纬美国及海外公司合资建立，计划产能为21GWh方形商用车磷酸铁锂电池。同时公司46系列大圆柱电池已实现量产交付，截至2024年6月18日累计交付超2.1万辆；公司持续推进圆柱产品迭代升级，相关产品已具备6C快充能力，且公司积极探索大圆柱电池在无人机、两轮车等新领域应用前景。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2024~2026年归母净利润分别44.5、58.9和73.5亿元，对应PE值分别为15、11和9倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力。

铂科新材 （300811） 2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著

2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著》研报附件原文摘录）
铂科新材(300811)
    业绩概要:公司2024H1实现营业收入7.96亿元(同比+36.9%),实现归母净利润1.85亿元(同比+38.2%),扣非后归母净利润为1.80亿元(同比+41.8%),对应基本EPS为0.51元。其中,公司Q2实现营收4.61亿元(同比+58.5%,环比+37.6%),归母净利润1.14亿元(同比+66.2%,环比+59.0%),单季度基本EPS为0.41元;
    三大曲线齐放量,芯片电感表现靓眼:受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求,公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉业务在上半年均实现了高质量成长,同时2024Q2营收实现较大的环比增长,主要得益于Q2:1光伏逆变器需求回暖带动磁粉芯业务营收稳中向好;2芯片电感业务受益于下游AI算力建设的高速发展,目前处于快速增量阶段,贡献的营收增量超出此前预期。分业务来看:1金属软磁粉芯业务实现营收5.86亿元(同比+7.03%),存量业务稳中有升。其中,通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的爆发而实现了相关产品的营收高增;新能源汽车及充电桩领域,公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作,业务营收实现较快增长;空调应用领域,公司凭借河源基地的自动化优势,卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长;光伏应用领域,虽然Q1受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓,但在Q2开始明显回暖,营收同比基本持平。2电感元件业务(以芯片电感为主)实现营收1.95亿元,环比2023年下半年增长139%,占公司营收的比重达到了24.5%,第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可,并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录;公司持续研发开拓新品、交付样品,其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感,目前已经实现小批量生产。3金属软磁粉末实现销售收入1,386万元,同比大幅增长25.3%。公司外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品,报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂,预计下半年可逐步释放产能,突破外销粉末产能瓶颈。分地区来看,2024H1公司境内业务营收为7.02亿元(同比+29.4%),综合公司整体营收增速判断,境外业务营收增速高于境内,主要得益于海外订单需求饱满及拓客进展顺利;AVIC
    Q2盈利性环比提升显著:2024H1公司毛利率/净利率分别为40.5%/23.2%,毛利率同比持平,净利率同比增加0.15pcts;其中,境内业务毛利率为38.8%,推测海外业务毛利率相比更高主要系出口的芯片电感产品具备较高的盈利性;报告期间公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长384%,主要由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加。单季度来看,2024Q2公司毛利率/净利率分别为42.3%/24.6%,分别环比+4.43pcts/+3.23pcts,盈利性环比大幅提升主要由于磁粉芯产品盈利性因下游逆变器需求回暖而环比回升,以及具备高附加值的芯片电感产品在二季度快速放量,帮助优化产品结构,净利率环比增幅偏小主要系Q2政府补助减少导致其他收益环比下降49.1%;
    定增项目解决芯片电感产能瓶颈:8月26日,公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》,拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”,其中拟使用募集资金3.0亿元,计划项目建设周期为30个月。随着下游AI技术在云端、数据中心、网络边缘和端侧设备的快速应用带来的需求高涨,该项目计划在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地,以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题,进一步提升市场占有率,巩固公司的行业地位,夯实第二增长曲线;
    多条线项目齐头并进:12024年7月,公司公告称,将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地,以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求,项目首期投资不超过人民币1亿元。2公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能,目前处于产能爬坡阶段,预计于2025年3月达到可使用状态,与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。3公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂,预计2024年下半年可陆续释放部分产能,2025年可建设完成,该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。4芯片电感方面,今年公司将根据市场需求扩充芯片电感产能至1000-1500万片/月,以匹配下游旺盛的算力需求。以上项目的建设和落地将为公司的四五规划战略目标提供强劲的推动力;
    投资建议:公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业,通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节,与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定,进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位,第二增长曲线已然开启,有望享受人工智能时代的高速发展红利。由于公司今年上半年芯片电感业务表现超出此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.4/27.0亿元,同比+46.3%/+26.5%/+25.8%,实现归母净利润分别为4.06/5.30/6.80亿元,同比+58.7%/+30.5%/+28.4%,对应PE27X/21X/16X。给予“买入”评级。
    中航证券研究所发布AVIC
    风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

2024H1点评：提质增效成果初显，关注商业航天进程

斯瑞新材(688102)
    业绩概要:2024H1公司实现营业收入6.24亿元(同比+11.5%),实现归母净利润5594万元(同比+6.3%),扣非后归母净利润为5108万元(同比+27.2%),对应基本EPS为0.10元。其中,公司Q2实现营收3.37亿元(同比+9.2%,环比+17.3%),单季度营收创历史新高,归母净利润3137万元(同比+1.2%,环比+27.7%),单季度基本EPS为0.06元;
    锚定客户个性化需求,单季度营收创新高:公司作为一家新材料研发制造企业,主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、新能源汽车、人工智能等领域,主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等。2024H1公司营收实现同比增长,推测主要得益于下游电力设备行业景气度较高带动中高压电接触产品放量,以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长;同时,公司国际市场业务稳步增长,实现出口收入为1.73亿元,同比增长27.8%。各业务进展方面,1高导高强铜合金材料和制品领域,公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品;2中高压电接触材料及制品领域,公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破;3CT和DR球管材料和零组件领域,深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作;4国际业务方面,公司布局海外产能建设,服务国外市场客户,泰国子公司基础建设进展顺利;
    科研引领打造铜铬基合金材料平台:公司主要致力于铜铬基合金的研发制造,并以此为核心,将技术同心圆拓展至各相关产业领域。2024H1公司承担了两项国家工信部专项、两项国家重点研发计划、一项陕西省两链融合项目,为国家科技高水平自立自强作出贡献。公司围绕承担的国家及省部级重点研发计划和项目、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点研发项目进行投入,2024H1累积投入研发费用3244万元,同比增长30.6%;
    提质增效管理初显成效,盈利性持续提升:2024H1公司毛利率/净利率分别为23.8%/9.0%(同比+3.45pcts/-0.24pcts),其中主营业务毛利率同比提升3.51pcts至25.0%,主要得益于公司落实提质增效管理,全要素生产效率提升成效明显,产品良率及准点交付率等指标也持续上升;净利率同比小幅下滑出现背离,主要由于:1财务、研发费用率分别同比增加1.0pcts、0.76pcts,财务费用率上升主要系债务融资规模增加导致融资费用相应增加,以及汇兑收益减少,研发费用率上升主要系公司加大了对上述项目的研发力度;2其他收益同比下降56.8%,主要系政府补助同比下降。2024Q2公司毛利率/净利率分别为24.3%/9.35%(环比+1.17pcts/+0.74pcts),Q2毛利率环比提升同样得益于公司提质增效措施,净利率环比下降主要系政府补助减少致其他收益环比下降;
    新项目多元布局,产能建设匹配下游发展:据公司2024年1月公告,为满足市场需求,计划投资13.3亿元自筹资金来建设两个项目:1拟投资5.1亿元于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”,一阶段拟投资2.3亿元(建设期3年),二阶段拟投资2.8亿元(建设期2年),项目建设总周期约5年。该项目致力打造从材料到制品的“全工艺链能力”,预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。2拟投资8.2亿元于“斯瑞新材科技产业园建设项目(一)”,其中拟投资4.0亿元于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”(建设期4年),拟投资3.2亿元于“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”(建设期5年),拟投资1.0亿元于“钨铜合金材料、零件项目”(建设期5年)。目前医疗影像装备项目产线已开始建设,光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目正加快与下游客户的产品验证;
    商业航天核心材料标的,受益卫星发射提速:当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列,低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”。卫星行业的竞争囊括了商业层面和国防战略层面的竞争,因此发展中国“星链”必要且紧迫,推进卫星发射“抢频占轨”刻不容缓。卫星发射是火箭的主要应用场景,2024H1全球共计发射126次,其中美国73次,中国30次。在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下,液体火箭发动机需求与日俱增,从而拉动了上游推力室内壁的需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能,公司凭借高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备,能够为客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品,公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收,并获得成功。目前公司的铬锆铜材料推力室内壁产品已产业化,未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料生产能力,巩固其行业领先地位;
    股权激励目标彰显发展信心:公司于2023年12月发布股权激励计划,并于2024年3月完成首次授予登记。股权激励计划考核年度为2024-2025年,以公司2023年为基数,设定2024-2025年扣非归母净利润增速触发值分别为25%、60%,目标值分别为40%、100%。此次激励计划设定的目标增速较为乐观,有望调动公司团队积极性,提高团队凝聚力,同时也彰显了公司对下游行业及自身发展前景的信心;
    投资建议:公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业,业务发展聚焦国产替代和走向海外,为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务,抗周期属性较强,未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的景气度抬升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/17.4/21.4亿元,同比增长20.8%/21.7%/23.1%,实现归母净利润分别为1.27
1.71/2.29亿元,同比增长29.1%/34.7%/33.7%,对应PE40X/29X/22X。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

24H1增收增利，产销推进驱动成长

乖宝宠物(301498)
    24H1增收增利
    24年上半年公司实现营业收入24.3亿元，同比增长17.48%，净利润3.1亿元，同比增长49.92%，实现营收和利润双增。单季度看，2402公司继续保持利润较快增长，Q2实现归母净利润1.6亿元，同比增32.6%。公司主粮业务战略推进，产能释放、营销发力是公司收入较快增长的关键驱动，24H1公司实现主粮业务收入12.0亿元，同比增18.45%。受益品牌战略推进、原料行情等因素，公司盈利能力显著提升，24H1主粮业务毛利率44.70%，同比增12.78%。
    产销推进驱动成长
    公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断芬实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司重视产品研发和品牌营销，24H1公司研发投入达到3827.6万元，同比增5.73%；销售费用投入4.6亿元，同比增43.66%。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。
    宠物经济超势不改，马太效应有望演绎
    我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑并有望持续积累芬实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.78亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应20242026年PE分别为32.09、25.39、18.94倍，维持评级给予“买入”评级
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险

煤价降、盈利升，省内用电需求强劲，西北新项目投产在即

皖能电力(000543)
    公司业绩稳步增长，毛利率水平提升较高
    2024上半年，公司营业收入140.01亿元、同比+14.42%，归母净利润10.71亿元、同比+83.06%，毛利率12.19%，净利率10.58%；其中Q2营收70.16亿元、同比+9.12%，归母净利润6.18亿元、同比+34.64%，毛利率13.48%，净利率11.79%。得益于发电总量增长和煤炭价格下跌，公司的盈利能力增强。
    新疆机组投产加速，增强盈利能力
    根据安徽省能源局数据，上半年省内全社会累计用电量1673.7亿千瓦时、同比+13.3%，增速高于全国用电需求增速(+8.1%)，而上半年安徽省GDP同比+5.3%、亦高于全国GDP增速(+5.0%)。安徽占据特高压输电通道优势，公司作为受端企业，战略性布局新疆，在吉泉线上建设了江布电厂和英格玛电厂。江布电厂于2023年9月投产，为安徽首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，当年盈利1.09亿元，英格玛电厂预计今年年底实现双投。公司新疆电厂装机容量总计264万千瓦，均为坑口电厂，在用煤方面具有较强成本优势，度电盈利水平目前明显高于省内煤电项目，为公司重要的业绩增长点。
    煤电发挥电力供应保障作用，调峰辅助服务需求增强
    截至2023年底，公司控股装机容量1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，发电量512.5亿千瓦时，同比+18.9%，目前总权益装机超过1900万千瓦，预计2024年全年发电量增长将超过10%。公司在运煤电机组中60万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比进一步提升至81%。截至2023年底，安徽省省调火电装机容量为4178万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，为省内第一，调峰净收益达到6000万元以上。新能源发电具有不稳定性，对电力系统的运行模式产生冲击，煤电将承担更多调峰调频任务，促进新能源消纳，发挥电力供应保障作用。成本方面，24年省内煤价下行，成本端带来较大改善，公司长协煤耗用占比为70-80%。
    集团协同支持，公司积极布局多板块协同发展
    皖能集团将公司定位于电力资产整合的关键平台，目前已将皖能环保公司 51%股权及所持响洪甸、琅琊山、天荒坪、响水涧4家抽水蓄能公司股权注入公司。未来预计将通过合理方式进行火电、新能源等资产的进一步资源整合，稳步提升公司权益装机。
    公司除煤电主业外，积极发展燃气发电、新能源、储能及抽蓄业务。上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组，项目执行燃气发电两部制电价后，将开始盈利。新能源业务方面，公司十四五规划为400万千瓦指标落地，宿州300MW风电项目已于2023年底开工，新疆800MW光伏大基地项目在做开工前准备工作。
    投资建议与盈利预测：公司煤电装机容量持续提升，新疆机组投产，盈利能力增强；新能源业务持续发力，提升公司综合实力；预计公司2024~2026年归母净利20.97/22.55/25.36亿元，对应2024~2026年PE 10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，电力能源需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司项目投产进度不及预期；电价波动风险。

产品结构优化提升盈利能力，业绩长期增长可持续

纽威股份(603699)
    报告摘要
    事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营收28.38亿元,同比增长17.14%,归母净利润4.88亿元,同比增长45.04%,符合此前业绩预告预期。Q2单季度来看,公司实现收入14.78亿元,同比增长11.07%,归母净利润2.91亿元,同比增长22.22%。
    业绩持续高增,产品结构优化提升盈利能力
    受益于油气、LNG、FPSO等下游高景气持续,24H1公司营收、归母净利润在去年高基数背景下仍实现亮眼增速。24H1毛利率35.48%,同比+5.78pcts,净利率17.41%,同比+3.33pcts;Q2单季度毛利率37.48%,同比+6.91pcts,净利率19.93%,同比+1.71pcts、环比+5.26pcts,公司盈利能力明显提升,一方面系订单结构改善、前期高毛利率订单确认收入,另一方面系工艺设备升级、原材料价格下降等成本端改善。24H1期间费用率13.45%,同比+2.25pcts,其中财务费用率-0.50%,同比+2.09pcts,主要系汇率波动影响汇兑损益。
    全球油气相关能源需求旺盛,中期看好海工、LNG等高景气下游放量
    地缘政治冲突背景下,全球能源供求格局发生结构性重塑,如欧洲能源需求由俄罗斯转向美国/中东等地区、俄罗斯能源出口加速东移、海运距离拉长推高船舶需求增长,能源相关零部件需求持续旺盛。阀门是能源行业开采、生产和运输中不可缺少的重要产品,公司是国内工业阀门龙头,早年起家于海外市场,与众多国际级客户建立了稳定的合作关系,并跟随其拓展新业务与新市场,近两年外销业务收入占比60-70%左右。展望未来,公司有望凭借渠道优势和技术优势获得更多国内和国际份额,业绩有望持续增长、龙头地位将持续巩固。
    核电、水处理等新兴领域拓展顺利,长期看好公司平台化成长逻辑
    公司在传统石油天然气领域巩固龙头地位的同时持续扩张产品品类,中期LNG、FPSO、精细化工等下游放量增厚公司利润,长期来看,核电、水处理、氢能等新兴领域也将持续扩大份额。2024年上半年,核电领域公司核一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品获得整包采购订单,水处理领域业务拓展顺利,未来有望持续贡献业绩增量,平台化布局打开成长天花板。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收66.57亿元/78.47亿元/92.55亿元,归母净利润10.14亿元/12.72亿元/15.98亿元,当前股价对应市盈率为13.9X/11.1X/8.8X,维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求不及预期、新品开发不及预期、客户拓展不及预期

24H1扭亏为盈，规模成长和优势成本兼具

神农集团(605296)
    受益周期回暖，24H1扭亏为盈
    24H1公司实现营业收入24.94亿元，同比增长46.04%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比扭亏为盈。公司战略推进养殖出栏规模增长，24年上半年公司实现养殖业务收入19.4亿元，占整体收入77.8%，较去年同期提升10.4pcts。受益猪周期回暖，24H1公司商品猪销售均价14.70元/公斤，较上年同期上涨5.60%；猪价上涨带来盈利能力提升，24H1公司养殖业务毛利率13.78%，较上年提升22.42pcts。24H1公司实现扣非净利润1.37亿元，同比增152.52%，其中非经常性损益主要受到资产和猪只处置损失1371.7万元影响。
    规模成长和优势成本兼具
    公司养殖业务高质量推进，在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上，公司规模望延续扩张。24H1公司销售生猪共计109.24万头（对外销售92.01万头，对内销售17.23万头），较上年同期增长62.83%；屠宰生猪86.16万头，较上年同期增长2.28%。未来公司将继续推动规模的良性增长，公司能繁母猪6月底达9.8万头，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头。成本上，公司内外部优势突出，做优养殖，成本持续下行。公司地处西南地区，云南山地区域防非瘟自然条件突出。此外，公司引进PIC种猪，建立优质的养殖种群，深入养殖管理，养殖成绩优异。24H1公司养殖PSY持续27-28，料肉比维持在2.5-2.6。24Q2完全成本为13.9元/公斤，较Q1降0.6元/公斤，全年完全成本目标要做到14元/公斤以内。
    生猪养殖优势企业具备长期配置价值
    中长期看，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力。神农集团作为板块优秀养殖企业，规模成长的同时，也不断重视并提升股东回报，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。
    投资建议
    神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。中长期看，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97亿元、10.04亿元、12.06亿元，EPS分别为0.57元、1.91元、2.30元，对应24、25、26年PE分别为48.09、14.24、11.86倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    猪肉消费和价格不及预期、疫病风险等。

产品结构优化盈利能力提升，入股引望合作升级

赛力斯(601127)
    公司发布半年度报告，24H1实现收入650.4亿元，同比+489.6%，归母净利润16.3亿元，同比+220.9%；其中Q2公司实现收入384.4亿元，同比+547.7%，环比+44.9%，归母净利润14.1亿元，同比+295.4%，环比+540.0%，业绩符合预期。
    销量高增规模效应显现，M9交付助力毛利率提升
    2024年上半年，公司新能源汽车销量达到20.1万辆，同比+348.6%，问界交付18.3万辆，同比+609.0%，实现大幅增长。24Q2公司期间费用率22.1%，环比+4.0pct，其中销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%，环比+2.6/+0.2/+1.3pct，销售费用率增加主要系新M5/M 7上市，加大产品推广力度。从产品结构来看，旗舰车型M9开启大规模交付，第二季度4-6月分别交付1.34、1.59、1.72万辆。截至半年报发布，问界M9累计大定突破12万辆，蝉联50万以上车型销量第一。高端车型M9销量快速释放助力毛利率提升，24Q2公司实现毛利率27.5%，同比+23.3pct，环比+6.0pct。
    115亿元入股引望10%股份，与华为合作再升级
    根据公司8月25日公告，全资子公司赛力斯汽车有限公司计划以支付现金的方式购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权，交易金额为人民币115亿元。根据引望模拟报表，引望公司上半年营业收入104.4亿元，净利润22.3亿元，实现扭亏为盈。赛力斯集团通过全资子公司赛力斯汽车进行投资，此次交易以股权纽带为基础，将双方战略合作升级为“业务合作+股权合作”，进一步夯实双方合作，将智能车与智能化部件紧密协同，推动以高阶智能驾驶为代表的汽车智能化全面加速，提升公司智电化技术先性，技术和市场的双重领先。
    新品不断推出，产品矩阵进一步完善
    公司新车型M7 Pro于8月26日发布，相较于入门款M7 Plus，新M7 Pro在舒适性、智能化和安全性等方面进行了一系列升级，将搭载华为ADS辅助驾驶系统基础版，官方售价24.98万-28.98万元；此外，M9五座版有望于成都车展8月30日推出。问界新M7 Pro目标销量为上市首周实现3000台，首月突破10000台，交付周期为2-4周。新车型发布丰富产品矩阵，有望助力销量进一步增长。
    盈利预测
    预计公司2024-26年实现营收1400.4亿元/1677.5元/1976.7亿元，归母净利润41.6亿元/71.5亿元/94.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新车型销量不及预期，竞争格局加剧公司与华为合作不及预期

2024年半年报点评：存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升

兆易创新(603986)
    【内容摘要】
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%。
    受益于存储周期向上需求回暖，公司盈利能力稳步提升。
    进入2024年上半年，半导体行业呈现复苏态势，消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力均不断增强。H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；毛利率为38.16%，同比+4.72pct。2024年第二季度，公司录得营业收入19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%；实现归母净利润3.12亿，同比+67.95%/环比+52.46%；上半年各产品线毛利率比较平稳，Q2单季度毛利率为38.15%，同比+8.70pct/环比-0.01pct。2024H1公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/6.21%/-4.92%/16.30%，各项费用率分别同比变动0.39pct/0.41pct/1.77pct/0.21pct。
    存储：Flash下游终端需求回暖，自有品牌DRAM市场拓展成效明显。
    （1）NORFlash：公司作为全球NORFlash龙头厂商，继续保持领先的技术和市场优势。在汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，并持续开展工艺制程迭代。（2）NANDFlash：38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。（3）DRAM：2024年上半年，海外原厂逐渐增加对高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，叠加消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动利基型产品价格上扬。公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。利基DRAM产品上半年有运营商标案的业务落地贡献营收，下半年会持续交付。
    MCU：下游库存去化效果逐渐明显，上半年出货量较高。
    随着下游消费类库存在2023年恢复正常，工业领域库存去化效果逐渐明显，MCU上半年两个季度出货量均较好，第二季度出货量接近历史前高水平。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7。在工艺制程上，目前公司MCU产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。公司车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为73.34/90.45/104.67亿元，归母净利润分别为10.21/15.04/19.40亿元，对应当前股价PE分别为47/32/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

2024半年报点评：To C拉动订阅业务成长，AI+办公赋能在路上

金山办公(688111)
    事件：公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元（+11.09%），归母净利润7.21亿元（+20.38%），扣非净利润6.88亿元（+19.35%）。
    ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。
    报告期内，公司营业收入保持稳健增长。其中，订阅业务作为公司的核心增长引擎收入19.73亿元，总收入占比约82%，同比提升近5个百分点。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元（+22.17%）。期末，主要产品月度活跃设备数为6.02亿（+3.08%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿（+7.11%）。累计年度付费个人用户数达到3,815万（+14.79%），AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。（2）国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元（+5.95%），向SaaS模式转型进展顺利。4月初推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至期末服务超过18000家头部政企客户；整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版，WPSAI已迭代升级至2.0，面向党政客户推出了金山政务办公模型1.0；加大力度推动政企客户付费模式更新升级，带动主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张。3）国内机构授权业务收入3.25亿元（-10.14%），受党政信创产业调整影响持续承压。（4）国际及其他业务收入1.15亿元（-18.12%）。公司于2023年12月关停国内第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务。全新升级发布WPSAI海外版产品及会员体系，海外WPS业务保持健康增长。报告期内，公司通过加强端云一体的深度运营，打造WPSAI拳头产品，逐步提升AI用户的渗透率，并根据用户需求推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。我们认为，从业务模式来看，公司订阅业务收入呈现稳健成长态势；从产品升级发展来看，其AI产品市场渗透率潜在提升空间较大。
    盈利能力保持快速增长态势，持续投入AI和协作研发。
    从利润端来看，公司实现归母净利润7.21亿元（+20.38%），增速较同期营收+9.29pcts，盈利能力保持快速增长态势。随着收入规模的增长，销售费用4.42亿元（-7.06%），宣传推广费用同比明显减少，增速创上市以来新低；管理费用2.19亿元（+5.13%），主要系人员薪酬正常增长所致；研发费用8.08亿元（+12.61%）,研发费用率约33%，研发人员共计2,991人，占总员工数比例约65%。2021-2023全年、2024半年度，研发费用分别为10.82/13.31/14.72/8.08亿元，呈稳健增长趋势；研发费用占同期整体营业收入的比例分别为32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持稳定。从资产负债端来看，期末合同负债19.03亿元（+11.75%），保持健康增长。从现金流来看，实现经营性现金流净额6.28亿元（+5.51%），稳中有增。研发投入方面，公司坚持“多屏、云、内容、协作、AI”战略，抓住大语言模型带来的历史新机遇，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升、服务升级等举措，不断增强产品竞争力，实现新质生产力在智慧办公领域的切实落地。整体来看，公司财务数据稳健，代表了国产基础办公软件领域的新质生产力。
    WPSAI商业化持续迭代升级，多端同步完善产品生态圈构建。
    公司持续致力于AI与协作的升级迭代。今年7月，金山办公发布WPSAI2.0，通过在个人版、企业版、政务版的创新应用，帮助客户提升国产办公软件新质生产力。面向个人用户，升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新；面向企业，金山办公持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，推动企业数智化转型；面向党政客户，推出金山政务办公模型，基于此发布的WPSAI政务版，涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。公司不仅加强了现有AI模型的训练与优化，还自主研发了算力调度平台，以优化资源分配和提高计算效率，积极应对AI大模型技术对软件产品带来的影响。报告期内，公司与华为等合作伙伴紧密协作，首次推出WPS鸿蒙版，已在全端流畅运行，实现了多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。WPSAI在多端同步上线，已有数十项AI功能迁移至鸿蒙平台。我们认为，公司已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。
    投资建议
    公司ToC收入拉动订阅业务成长，“服务SaaS化+产品AI化”战略稳健。目前已经占据国产AI办公产业先发优势地位，未来可能尽享国内办公领域全面拥抱AI+新技术应用的红利。预计，公司2024-2026年的营业收入分别为51.92亿元、61.96亿元、74.92亿元；归母净利润分别为15.46亿元、18.40亿元、23.34亿元，对应目前PE分别为57X/48X/38X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024半年报点评：短期业绩承压，积极推进第二增长曲线

超图软件(300036)
    事件：公司发布半年度业绩报告，2024年上半年实现营业收入6.37亿元(-7.76%)，归母净利润0.34亿元（-35.99%），扣非净利润0.21亿元（-50.61%）。经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%）。
    上半年经营业绩受外部环境影响较大，积极推进第二增长曲线业务与培育新质生产力发展
    报告期，受外部经营环境及内部组织架构变革等综合因素影响，公司经营业绩阶段性承压。不利市场情况下，公司坚持推动空间智能软件技术创新与应用深化，积极培育新增生产力发展，努力实现多元化产业布局。低空领域，立足空间智能领域与民航业务优势，在低空AI监测及运营服务、低空数据运营和低空空域管理三大板块积极布局低空经济赛道，同时推出无人机飞控APP产品，开拓低空经济业务。AI领域，公司推出了地理空间AI技术底座SuperMapAIF，发布SuperMapGIS2024，突破单一功能限制AI，建立了完整的AIGIS技术和产品体系，并与华为开展“鲲鹏、昇腾与超图地理空间AI软件原生开发”合作。第二增长曲线业务多元布局方面，水利气象领域，合同额同比增长160%；数据要素领域，已与100余个城市50多家数据局/大数据公司建立合作；企业应用领域，公司园区及航空业务新签合同大幅增长；地图慧SaaS业务，组建了西南、华南、华东、华北等营销大区，行业商机积累同比增长100%以上，企业注册用户新增近3万家。自然资源领域，全新打造《自然资源数据治理及资产运营白皮书》、《国土空间规划实施监测网络（CSPON）勘测、规划、信息化一体化解决方案白皮书》，深化行业应用，支撑自然资源全业务数字化、智能化转型。我们认为，外部经济环境对公司的影响可能在下半年得到逐步缓解。同时，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。在新质生产力方面，低空经济+AI也可能在未来数年内贡献更多业绩增量。
    毛利率再攀近年来同期新高，盈利端表现有待收入增速恢复。
    利润端，公司上半年销售毛利率为61.45%(+4.37pcts)，主要系部分高毛利项目验收通过，拉动整体毛利率攀升、并创出近年来同期新高。销售费用1.22亿元（+24.57%），管理费用1.37亿元（+3.10%），进一步加大销售投入、抢占市场发展机遇。研发费用1.05亿元（-5.94%），主要系通过深化组织架构变革，拉通整体人力资源、减少重复研发等浪费，进一步提升了研发平台效能。资产端，应收账款净额8.98亿元（+1.07%），与收入规模相比绝对数额较大，与同期营收增速相比也出现负相关。商誉账面价值4.30亿元，占归母所有者权益的14.94%，相关子公司的经营状况有待进一步观察。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-4.88亿元（-20.00%），下滑明显，主要受下游客户预算收紧、付款进程放缓所致。我们认为，自去年以来其整体毛利率持续攀升，说明公司产品市场竞争格局较佳，企业内蕴盈利能力保持良好。随着外部经营环境趋暖，以及公司近年来积极推进第二增长曲线业务、培育新质生产力发展，未来其营收增速如果能得到有效恢复，企业盈利端可能会有上佳表现。
    立足空间智能领域优势，投入低空经济赛道布局。
    时空地理信息是低空产业的共性需求，公司立足在空间智能领域以及民航业务的优势，大力布局低空经济领域。公司在低空业务领域已经拥有丰富的经验积累，其基础软件平台可以支撑低空基础设施框架“四张网”（设施网、空联网、航路网、服务网）建设，同时为低空领域工作中飞前、飞中、飞后提供全阶段、多维度技术支持，并通过X+GIS技术体系带来多重IT技术结合GIS，赋能低空空域应用全流程。低空AI监测及运营服务方面，公司已建成城市级无人机服务平台并研发低空智能监测引擎，打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作。低空数据运营方面，公司与重庆市江津区大数据应用发展管理局、西部数据交易有限公司、重庆江津科创产业发展有限公司四方联合签订合作协议，建立全国首个低空经济数据交易专区。低空空域管理方面，公司打造了低空空域数字孪生平台，目前四川九洲集团深入合作，建立通航机场的民用无人机航空器试验基地，共同探索通航机场在建设和运营方向的模式创新，同时与四川九洲集团、电子五所等发起设立大湾区低空产业联盟，共同推动低空经济高质量发展。
    投资建议
    公司毛利率创近年新高，组织架构变革带来的融合效果渐趋落地，有望提升公司整体经营效率，加速第二增长曲线业务的发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为21.94、26.29、32.04亿元，归母净利润分别为1.71、2.10、2.77亿元，对应目前PE分别为39X/31X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

规模效应提升盈利，人形机器人丝杠进入样件阶段

北特科技(603009)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收9.70亿元，同比增长14.06%，归母净利润0.38亿元，同比增长101.60%，扣非归母净利润0.32亿元，同比增长143.72%。
    24H1营收稳健增长，规模效应与降本优化驱动盈利能力提升
    2024年上半年，公司实现营收9.70亿元，同比增长14.06%，主要受益于部分新产品量产爬坡及出口市场拓展；其中，底盘转向减振业务实现收入5.71亿元，同比增长15.59%，占营收比重为58.88%，汽车空调压缩机业务实现收入2.16亿元，同比下滑3.14%，占营收比重为22.22%。盈利能力方面，2024年上半年毛利率19.20%，同比+1.46pcts，主要系规模效应逐步释放，底盘类、汽车空调压缩机业务毛利率均有提升；净利率3.91%，同比+1.79pcts，降本增效稳步推进。
    底盘零部件基本盘稳固，新产品及出口业务显著放量
    公司深耕汽车底盘领域二十余载，在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内连续多年保持主导地位。2024年上半年，公司实现转向器类零部件销售1374.34万件，减振器类零部件销售2114.63万件。在底盘零部件业务保持稳健的基础上，部分新项目陆续实现量产爬坡，如博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件、耐世特齿轮、齿条等零部件销量持续增长。此外，公司紧抓出口市场机遇，充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系，积极拓展海外业务，2024年上半年公司出口业务实现收入7087.29万元，同比增长10.76%。
    人形机器人丝杠进入样件阶段，未来有望受益于人形机器人产业趋势
    公司在2024年上半年重点建设了人形机器人用丝杠产线，相应工序的设备较为完备，包括粗车设备、硬车设备、热处理淬火机、外圆磨磨床、螺纹磨床、检测设备、实验分析仪器等，实现全工序均由公司独立完成生产，且能实现单工序自动化方案。公司持续配合客户研发各型号丝杠零部件，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统（RWS），目前处于样件阶段，未来有望受益于人形机器人产业趋势。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收21.43亿元、24.78亿元、28.97亿元，归母净利润0.83亿元、1.24亿元、1.64亿元，当前股价对应市盈率为67.9X/45.2X/34.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期

2024年中报点评：高端民品发力保障业绩增长，军品持续拓品类、拓市场

图南股份(300855)
    事件：
    公司8月16日公告，2024H1营收（7.31亿元，+6.07%），归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%）；毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts）。同时，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%。
    投资要点：
    盈利能力小幅提升；变形高温合金受益于高端民品及海外需求拉动，营业收入增长31%
    2024H1，公司营收（7.31亿元，+6.07%），业绩稳健增长，毛利率、净利率均有所提升，盈利能力增强。毛利率（38.34%，+1.13pcts），净利率（26.16%，+0.26pcts），盈利能力提升。公司归母净利润（1.91亿元，+7.11%），扣非归母净利润（1.92亿元，+11.38%），利润稳步抬升。国外业务营收增长势头不减，由2021年4275万元提高至2023年12297万元，2024H1营收7216万元，同比增速为9.46%，占比为（9.87%，+0.31pcts）。其中2024Q2，公司营收（3.82亿元，+6.41%），营业总收入为近5年单季新高。
    公司产品可分为铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品和特种不锈钢四大类，2024H1各业务板块业绩情况为：
    1铸造高温合金：公司具备铸造高温合金母合金及铸件能力，该类产品主要用于航空航发领域。报告期内铸造高温合金营收（2.79亿元，-19.45%），营收占比（38.18%，-12.10pcts），毛利率（50.83%，+5.22pcts）。
    2变形高温合金：公司变形高温合金可根据客户需求，加工成棒、管、丝、带等型材，应用于航空、核电、燃气轮机及石油化工领域。变形高温合金营收（2.77亿元，+30.78%），营收占比（37.93%，+7.17pcts），毛利率（30.46%，+1.39pcts）。2024年上半年，公司变形高温合金销售收入较上年同期增长30.79%，主要为石油化工、能源电力等行业领域产品销售收入增长所致；同时，海外需求的增长也带动了本期变形高温合金销售。
    3其他合金制品：报告期内，公司其他合金制品收入（0.88亿元，+21.13%），营收占比为（11.97%，+1.49pcts），毛利率（13.09%，-15.97pcts）。
    4特种不锈钢：报告期内，公司特种不锈钢实现收入（0.39亿元，122.96%），营收占比为（5.31%，2.78pcts），毛利率（41.86%，-22.29pcts）。
    报告期内，公司期间费用率为（8.23%，+1.42pcts），其中销售费用率（0.65%，+0.10pcts），管理费用率（2.82%，-0.52pcts），规模效应持续增强；财务费用率为（-0.11%，-0.15pcts），基本保持稳定；研发费用率为（4.87%，+1.99pcts），研发投入同比增长79.42%，研发费用的上浮主要为公司根据现有研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致，2024年上半年，公司在所从事的特种合金熔炼、高温合金精密铸造、高精度无缝管材制造、增材制造、航空用中小零部件制造加工等领域开展了持续的研发投入。
    截至2024H1末，合同负债较2024年初由853.64万元提升至1407.18万元，上涨64.84%，增幅优于2023年同期；应收票据较2024年初显著减少，由2.37亿元降至0.40亿元，下降83.12%，回款顺利公司现金流得到改善；报告期末，存货4.97亿元，较年初增长7.58%，存货金额为近5年来新高，其中原材料、周转材料等较年初增长较多，这或表明公司对下游有信心并积极备货。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为5.20亿元，其中，4.39亿元预计将于2024年度确认收入，0.58亿元预计将于2025年度确认收入，0.23亿元预计将于2026年度确认收入。
    报告期内，经营活动现金流量净额为2.31亿元，去年同期为-0.66亿元，现金流扭负为正缘于本期销售回款及时，上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长所致。
    全产业链模式优势凸显，新产线投产支撑业绩高增长
    公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，目前所参与生产和研发的高温合金产品比较丰富，全产业链的模式具备成本、质量控制优势。截至2023年末，公司IPO项目均已建设完成，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金以及年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。
    根据该项目可行性研究报告，项目达产后正常年销售收入为23,100.00万元；沈阳图南智能制造有限公司建设项目已有部分产线设备完成安装调试。预计密封件类产品年产量1.98万件，作动简类产品年产量8.03万件，异型结构件类产品年产151.52万件，紧固件类产品839.31万件，项目建成后公司产品品类和收入规模将得到进一步扩展。往后看，随公司充分利用现有产能，有望迎来增产增收。
    变形、其他合金制品民用领域销售稳健，布局新品公司有望迎来新增长曲线
    公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，该类产品主要应用于燃机、石油化工、火电等领域。往后看公司有望继续加强拓展高端民品优质客户资源，强化销售、技术、管理等各方面的支持力度，进一步扩大公司主营业务产品市场份额。
    公司积极参与的航空领域“小核心、大协作”配套，拓展产品品类，加强与战略客户合作，致力于完善公司产业链布局，夯实核心竞争力。公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局。2022年公司参股沈阳华秦航发科技有限责任公司，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务，参股沈阳华秦是公司参与产业协作、完善产业链布局的举措之一；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要经营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发、生产、销售。陶瓷基复合材料被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司坚持主营业务发展，同时关注产业链技术发展的趋势及其应用需求，前瞻性布局新领域。
    投资建议：
    2024H1，公司营收和净利表现基本符合市场预期，毛利率和净利率均有所提升，研发费用投入加大。针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1、公司高温合金系列产品全产业链优势不断增强，内部各工序的高效协同有效地降低了产品制造成本，新产线投产支撑业绩增长。
    2、公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。
    3、公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.81亿元、21.12亿元和26.35亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.61亿元及5.58亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.41元，维持“买入”评级，给予目标价27.7元，当前价格分别对应24倍、20倍及16倍PE。
    风险提示:军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。