公司信息更新报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性

淮北矿业(600985)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长性。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入206.8亿元，同比-44.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比-64.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-66.3%。单Q2来看，公司实现营业收入100.8亿元，环比-4.9%；实现归母净利润3.4亿元，环比-50.8%，实现扣非后归母净利润3.0亿元，环比-55.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润24.2/37.3/46.2亿元（前值为36.3/46.1/51.9亿元），同比-50.1%/+54.0%/+24.0%；EPS为0.90/1.38/1.72元，对应当前股价PE为13.3/8.7/7.0倍。新项目有望为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤炭产销量H1同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落
    商品煤产销量同比回落：2025H1商品煤产销量890.8/647.6万吨，同比-13.7%/-19.4%，2025Q2产销量460.0/350.4万吨，环比+6.8%/+17.9%。煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2025H1吨煤售价为834.9元/吨，同比-27%，吨煤成本为468.9元/吨，同比-17%，吨煤毛利为366元/吨，同比-36.8%；2025Q2吨煤售价为747.6元/吨，环比-20.3%，吨煤成本为425.6元/吨，环比-18.1%，吨煤毛利为321.9元/吨，环比-23%。
    煤化工业务：甲醇产量同比大幅提升，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降2025H1焦炭产销量相对平稳，甲醇/乙醇产量同比大幅提升：焦炭方面，2025H1产销量170.9/168.4万吨，同比+0.6%/-1.2%，2025Q2产销量96.6/98.3万吨，环比+29.9%/+40.2%；甲醇方面，2025H1产销量30.6/11.5万吨，同比+90.6%/-2.2%，2025Q2产销量18.7/7.2万吨，环比+57.6%/+68.3%；乙醇方面，2025H1产销量22.9/22万吨，同比+203.4%/+245.9%，2025Q2产销量13.3/12.9万吨，环比
    38.9%/41.2%。焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2025H1平均售价为1418.5元/吨，同比-33.3%，2025Q2平均售价1361.1元/吨，环比-9.2%；甲醇方面，2025H1平均售价2132.5元/吨，同比-2.1%，2025Q2平均售价2070.1元/吨，环比-7.5%；乙醇方面，2025H1平均售价为4895.6元/吨，2025Q2平均售价为4978.8元/吨，环比+4.2%。2025H1焦炭价格同比大幅下滑的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格明显回落，2025H1洗精煤采购单价为1089.2元/吨，同比-35.6%，2025Q2洗精煤采购单价为1006.3元/吨，环比-16%，一定程度上对冲煤化工产品价格下降对业绩的影响。
    持续加快项目建设，推动煤矿和电力产能建设
    公司持续推进项目建设，年产800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成，2026年实现投产;2024年下半年公司下属雷鸣科化新建成矿山7座，产能1640万吨/年，将于2025年实现产能释放;成功收储2,347万吨涡北矿深部资源；聚能发电2X660MW超超临界燃煤发电项目#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设，预计年底前实现“双机双投”。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

北交所信息更新：海外拓展深化“一带一路”合作，2025H1高效换热器营收1.53亿元

广厦环能(873703)
    2025H1实现总营收1.54亿元、归母净利润0.28亿元，维持“增持”评级广厦环能公布半年报，2025H1实现总营业收入1.54亿元，同比减少55.38%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少70.99%。考虑到下游项目建设周期影响，我们下调2025-2026、并增加2027盈利预测，预计广厦环能在2025-2027年实现归母净利润1.16/1.26/1.39亿元（2025-2026原值1.55/1.74），对应EPS为0.77/0.84/0.92元，当前股价对应PE为21.4/19.6/17.9X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。
    2025H1高效换热器实现营收1.53亿元，海外拓展深化“一带一路”合作2025H1广厦环能在高效换热器方面实现营收1.53亿元，对应毛利率39.37%。广厦环能加大国外市场开拓力度。一方面，通过参加沙特基础工业公司技术会议、埃及国际石油展览会以及德国汉诺威工业博览会三大国际展会，成功开拓中东、北非及欧洲地区的渠道资源。另一方面，公司持续推动通过国际知名工艺包商SD公司的技术认定和许可，重点加快中东市场的业务突破。2025H1广厦环能成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目、按期完成对哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，深化对“一带一路”沿线国家的服务能力与合作深度。
    节能减碳相关政策持续出台，新型换热器等被列为重要技术攻关对象
    国务院于2024年5月23日印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确提出至2025年，全国非化石能源消费占比力争达到20%左右；重点领域和行业节能改造预计全年形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，确保完成“十四五”节能降碳约束性目标。国家发展改革委等多部门于2025年4月联合印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，明确将“新型换热器”等关键装置列为重要技术攻关对象，推动冷热同源热泵、跨临界二氧化碳热泵、大功率高温热泵等技术集成研发，并鼓励与太阳能、蓄热等多能互补技术融合应用。
    风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

北交所信息更新：塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊快速上量，东北市场实现突破

梓橦宫(832566)
    2025H1：营收1.97亿元，同比-1%；归母净利润3541万元，同比-10%公司发布2025年半年报，2025H1，公司营收1.97亿元，同比下滑0.99%，归母净利润3541.47万元，同比下滑10.30%；毛利率76.47%，2024H1毛利率为80.09%。塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量的新品种属于低毛利普药品种，公司毛利率较2024H1降低3.62个百分点，因此，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.94/1.09/1.15（原0.98/1.16/1.24）亿元，对应EPS为0.65/0.75/0.79元/股，对应当前股价PE为21.1/18.2/17.2倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
    塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，普瑞巴林口服溶液中标集采2025H1，新产品塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等快速上量，分别实现营收1028.18、750.57万元；坚持学术引领，积极参加各类医药展会、博览会、学术大会、创新论坛等活动，胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等处方药在东北地区销售实现突破，2025H1东北地区营收1048.75万元，同比增长63.88%；普瑞巴林口服溶液2024年底纳入国家集中带量采购目录，销售价格有所下降；玄驹胶囊因根据市场需求升级产品包装，2025年上半年暂未开展销售；原料药人工牛黄顺利完成国家2025药典新标准升级并上市销售，2025H1实现营收343.50万元。
    仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段
    2025H1，公司各管线新药研发项目稳步推进。富马酸伏诺拉生片药品注册上市许可申请获得受理；一类创新药马甲子胶囊Ia期临床试验研究入组正在进行之中；仿制药硫酸氨基葡萄糖胶囊、布洛芬缓释胶囊等进入中试阶段。同时，公司通过与科研企业、各大高校合作等方式，寻求多渠道、多元化研发成果价值转化机制，以尽快实现研发成果转化。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：2025H1催化剂营收+92%，实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用

瑞华技术(920099)
    2025H1实现营收1.70亿元、归母净利润0.25亿元，维持“增持”评级瑞华技术披露半年报，2025H1实现总营业收入1.70亿元，同比减少12.37%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少58.95%。考虑到2025上半年工艺包、技术许可交付有所滞后，我们下调盈利预测，预计2025-2027年瑞华技术实现归母净利润1.28/1.75/2.12亿元（原值1.49/1.85/2.39亿元），对应EPS为1.63/2.23/2.70元，当前股价对应PE为18.4/13.5/11.1X。鉴于瑞华技术催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。
    高毛利产品占比提升推动催化剂营收+92%，设备营收+22%毛利率增长18pct2025H1在工艺包及技术服务方向瑞华技术实现营收547万元，对应毛利率94.35%，2025年上半年部分客户投资项目进度放缓，项目整体推进延缓，导致公司工艺包交付相应延迟；设备方面实现营收8698万元同比增长21.50%，毛利率达到36.64%同比增长17.91pct；催化剂方面实现营收7676万元同比增长91.97%，毛利率达到23.11%同比增长15.06pct。由于部分客户项目建成并开始投产，高毛利催化剂产品的销售收入占比提升因此催化剂业务实现营收和毛利率的同步提升。
    催化剂募投项目进入试生产，实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用截至2025H1，募投项目“12000吨/年催化剂项目厂区、设施及配套”已经完成建设并全部转固，进入试生产阶段并已经有部分催化剂产品产出。2025H1瑞华技术新增已获授权发明专利5项(含美国专利1项、俄罗斯专利3项)；新增发明专利申请4项。2024年7月29日全资子公司瑞凯装备与海外客户就PS-250项目签署了《专有设备销售合同》，于2025年7月18日在工厂内完成海外首批设备暨2台第一预聚合器和2台第二预聚合器的装车交付。2025年7月4日公告许可国恩化学（东明）有限公司的5万吨甲基苯乙烯装置正式开车，标志着公司拥有完全自主知识产权的甲基苯乙烯技术工艺包首次实现了工业化应用。
    风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

公司信息更新报告：盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心

东方雨虹(002271)
    盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心。维持“买入”评级
    8月25日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，进一步放宽楼市限购政策。此外，东方雨虹近期实施中期分红派发以及发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入135.7亿元，同比-10.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比-40.2%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比-39.3%；单Q2看，公司实现营业收入76.1亿元，环比+27.9%，实现归母净利润3.7亿元，环比+93.4%，实现扣非后归母净利润3.4亿元，环比+95.4%。考虑地产底部带来需求承压，我们适当下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.3/18.1/22.0亿元（2025-2026前值为20.3/23.5亿元），同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；EPS为0.56/0.76/0.92元，对应当前股价PE为20.2/14.8/12.2倍。考虑到稳地产政策支持房地产企稳回升，公司持续建设海外布局，维持“买入”评级。
    H1业绩承压，培育渠道发展，加速海外布局
    2025H1公司业绩承压：分产品看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入55.1/39.5/20.0/8.5亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率为22.6%/36.5%/26.6%，同比-5.2/-1.0/-0.9pct。培育渠道发展：2025H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为50.6/63.5/20.4亿元，同比-7.0%/-5.3%/-28.0%，毛利率分别为32.2%/20.7%/24.4%，同比分别-8.6pct/-2.6pct/+1.5pct，2025H1公司实现工程渠道及零售渠道收入共计114.06亿元，占营业收入比例为84.1%，同比+4.3pct，渠道销售收入占比提升。海外布局加速：2025H1境内/境外分别实现收入129.9/5.8亿元，同比-12.3%/+42.1%，休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，天鼎丰中东生产基地项目正式动工并快速推进建设进度，天鼎丰加拿大生产研发物流基地正式开工启建，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。
    费用率有所降低，中期分红凸显投资价值
    公司费用管控进一步升级：2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct。中期分红凸显投资价值：发布《2025年半年度权益分派实施公告》，每股派发现金红利0.925元（含税），按9月2日收盘价计算，股息率8%。2022-2024年资产负债率为46.25%、43.90%、43.39%，2025H1公司资产负债率为47.55%，长期处于较低水平，凸显长期投资价值。
    风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨；公司海外项目建设不及预期。

公司信息更新报告：整体稳健，结构下移

山西汾酒(600809)
    收入保持稳健发展，产品结构影响利润增速，维持“买入”评级
    2025H1实现收入239.6亿元，同比+5.4%；归母净利润85.2亿元，同比+1.1%。2025Q2实现收入74.4亿元，同比+0.4%；归母净利润18.6亿元，同比-13.5%。考虑消费需求承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8（-11.7）亿元、131.3（-15.5）亿元、144.2（-14.9）亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，在行业需求年轻化、追求醒酒快负担轻的趋势下，公司香型具有明显竞争优势，结合公司的产品结构、全国化市场优势，以及经销商良好的利润水平，预计未来仍有超额表现，维持“买入”评级。
    汾酒系列实现正增长，省内省外稳步推进
    受需求环境影响，二季度环比降速，但仍然实现了正增长，体现了公司丰富的产品结构和扎实的全国化布局带来的优势。2025H1汾酒实现收入233.9亿，同比+5.8%。其他酒类4.8亿，同比下降10.6%。主要是竹叶青下滑较多。省内实现收入87.3亿，同比+4.04%，省外实现收入151.4亿，同比+6.2%。
    预收款和现金流表现良好，与利润表匹配度高
    2025Q2末公司合同负债59.8亿元，环比增加1.6亿元，同比增加2.6亿元。经销商利润水平仍然位于行业前列，回款秩序良好。2025Q2销售收现69.4亿元，同比下降6.1%，主要是给应收账款略有增加。
    毛利率下降，费用率保持稳定，净利率有压力
    2025Q2公司次高端产品动销受环境影响，导致产品结构有明显下移，毛利率下降3.2pct至71.9%。销售/管理/财务费用率分别-0.01/+0.08/+0.01pct，相对稳定。净利率下降4.0pct至25.1%。公司过去几年净利率大幅提升，未来面对需求下降，净利率预计提升幅度放缓或者有小幅度下降。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：生物安全柜与离心机打造新增长极，2025H1归母净利润同比增长6%

中科美菱(835892)
    公司 2025H1 营业收入 1.50 亿元，归母净利润 1,104.58 万元
    中科美菱 2025H1 实现营业收入 1.50 亿元，同比增长 2.16%，实现归母净利润1,104.58 万元，同比增长 5.94%。 我们维持 2025-2026 年盈利预测， 并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 24/31/41 百万元， EPS 分别为0.25/0.32/0.42 元，当前股价对应 P/E 分别为 89.1/68.6/52.3 倍， 我们看好公司战略产品技术壁垒， 所处的生物医疗设备行业市场前景广阔， 维持“增持”评级。
    新增生物安全设备品类， 洁净工作台产品成为赛用实验室操作设备
    2025H1 公司聚焦离心机产品阵列，全方位提升产品性能，丰富和更新现有技术；加快推进大容积液氮存储容器研发设计进度，进一步丰富液氮存储容器产品品类；新增生物安全设备品类，以已获三类医疗器械注册证的全型号生物安全柜为基础，系统完善实验室生物安全产品矩阵，从而形成覆盖离心分离、低温存储、生物防护等多维度的实验室生物安全解决方案，进一步完善多元化产品布局。2025 年 4 月，中科美菱洁净工作台产品成为“2024-2025 一带一路暨金砖国家技能发展与技术创新大赛首届生物制品检验技术职业技能赛项(本科组)”赛用实验室操作设备。
    我国生物医药市场规模不断扩大， 国家出台多项政策促进国产设备自主创新
    随着基因工程、生物细胞、合成生物等生命科学技术的突破，生物医药等市场迎来了新的增长点。我国生物医药市场规模不断扩大，增速较快。在《“十四五”医药工业发展规划》“全行业研发投入年均增长 10%以上，大力推动化学药、生物药等创新产品研发。 近年来国家出台多项政策，促进国产设备自主创新。 2024年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确“到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上”。
    风险提示： 需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

公司信息更新报告：2025Q2业绩迎来拐点，创新管线即将步入收获期

阳光诺和(688621)
    营收稳健增长，2025Q2业绩迎来确定性拐点
    2025H1，公司实现营收5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下滑12.61%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下滑16.29%。单看2025Q2，公司实现营收3.59亿元，同比增长15.73%，环比增长55.72%；归母净利润1.00亿元，同比增长32.23%，环比增长238.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长30.28%，环比增长392.32%；毛利率54.87%，同比提升1.8pct，环比提升8.3pct。公司收入端稳健增长，二季度业绩迎来确定性拐点。鉴于公司将收购朗研生命，持续增厚公司业绩，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.34/3.88/4.99亿元（原预计2.00/2.48/3.15亿元），EPS为2.09/3.47/4.45元，当前股价对应PE为36.7/22.1/17.2倍，维持“买入”评级。
    “自主创新+技术转化”双轮驱动，创新药管线即将步入收获期
    公司持续深化布局自研新药，在多肽、长效微球制剂、细胞治疗、小核酸以及核酸偶联药物等前沿领域均有管线布局。截至2025年6月底，公司已拥有20余个具有自主知识产权的1类新药在研管线。在研创新药项目STC007针对中重度瘙痒处于II期临床，针对镇痛的II期临床试验已达成预期目标并开启III期临床；STC008针对肿瘤恶液质适应症处于I期临床，目前已完成所有患者入组；与艺妙神州合作研发的ZM001（CD19CAR-T）针对中重度SLE处于I期临床。
    临床业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2025H1，公司临床试验与生物分析服务实现营收2.79亿元，同比增长29.05%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与300余家医院建立长期临床合作。公司通过多年的积累，已形成了丰富的创新药物及改良型新药的临床研究经验，服务范围广泛覆盖内分泌、镇痛、呼吸、肿瘤、心脑血管、泌尿系统等多个领域。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

北交所信息更新：商用物流车+数据中心多项目量产爬坡，与图灵机器人合作拓展新领域

威贸电子(833346)
    公司2025H1营收1.44亿元（+13.05%），归母净利润2443.91万元（+10.15%）
    2025上半年公司实现营业收入1.44亿元，同比增长13.05%；归母净利润为2443.91万元，同比增长10.15%；扣非净利润2279.62万元，同比增长15.61%；毛利率为30.07%。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.52/0.63/0.73亿元。EPS分别为0.64/0.78/0.90元，当前股价对应P/E分别为50.8/42.0/36.5倍，我们看好公司在智能家电和新能源汽车领域部分组件化新项目实现量产带来业绩增长，拓展机器人新领域打开未来增长新空间，维持“增持”评级。
    2025H1公司多款汽车线束新品量产导入，汽车线束市场空间广阔
    2025H1中国汽车产销量分别为1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，其中，新能源汽车产销量为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，市场占有率达到44.3%。随着汽车销量的持续上升，中国汽车线束的需求稳步增长，在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，新能源汽车对线束的需求则更高。2025上半年公司在汽车线束与集成组件业务中吉利银河、领克等新能源车型充电枪组件量产导入，获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等战略项目定点，标志着公司在汽车智能电动化领域的深度渗透。
    商用物流车+数据中心多项目量产爬坡，与图灵机器人合作打开增长新空间
    2025上半年公司商用物流车电池包线束实现规模化交付，并完成国产空气悬架线束总成、数据中心散热系统线束与医用电动手术刀多个新兴领域线束的技术攻关与量产爬坡。此外，公司与图灵机器人于2025年9月1日签署了《战略合作协议》，双方共同推进高可靠电子线束、高频高速连接器、PEEK基复合材料等关键子系统的专业技术储备与研发成果在具身智能机器人中的验证与应用，研发面向下一代具身智能人形机器人平台的超轻量化核心零部件，并基于具身智能技术探索制造型企业智能工厂的升级与重构。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

北交所信息更新：产能瓶颈突破在即，2025H1营收同比+8.93%

科拜尔(920066)
    2025H1营收2.34亿元，同比+8.93%，归母净利润1335.52万元，同比-38.20%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收2.34亿元，同比+8.93%，实现归母净利润1335.52万元，同比-38.20%；其中Q2单季度营收为1.15亿元，同比-0.03%，环比-3.91%，归母净利润407.75万元，同比-67.53%，环比-56.05%。因新项目建设和投产费用增加较多，我们下调公司2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.42（原0.54）/0.65/0.75亿元，EPS分别为0.67/1.03/1.19元，当前股价对应PE分别为46.8/30.4/26.3倍。我们看好公司产能释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    原材料成本传导滞后2025H1业绩承压，CPP产品市占率有望进一步提升2025年上半年，公司整体经营稳健，下游需求持续向好，免喷涂仿金属材料、食品级抗菌材料、无卤阻燃材料、生物基环保材料、增韧色母等优势产品销量提升推动收入规模实现增长，改性塑料营收同比增长9.31%，色母料营收同比增长6.17%。但由于市场竞争加剧、产品售价下降以及原材料成本传导滞后的影响，公司毛利率有所下跌；改性塑料毛利率同比减少4.16个百分点，色母料毛利率同比减少2.45个百分点。公司未来将进一步加大客户开发力度，提高明星产品CPP的市占率，并通过多种方式优化产品毛利水平，提升整体盈利能力。
    募投项目稳步推进中，产能提升打开未来成长空间
    2025年上半年，公司募投项目稳步推进中，“年产5万吨高分子功能复合材料项目”厂房建设已完成，产线按照产能需求分阶段到位，部分产线已顺利开始试生产，将逐步突破产能不足的瓶颈。根据公司招股说明书披露，2021年以来公司产能利用率一直处于较高水平，并且存在实际产量超过批复产能的情形，产能问题一直是制约公司发展的重要因素；募投项目投产后，公司将增加4.5万吨改性PP和0.5万吨改性ABS产能，显著提升公司改性塑料的生产能力，更好的满足下游旺盛的需求，巩固和强化公司在市场中的竞争地位。募投项目的顺利投产，将助力公司进一步打开未来成长空间。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：下游需求强劲，新产能陆续释放突破供给瓶颈

昊帆生物(301393)
    多肽药物下游需求持续释放，业绩增速稳健
    2025H1，公司实现营收2.70亿元，同比增长20.10%；归母净利润7588万元，同比增长15.31%；扣非归母净利润6200万元，同比增长4.58%。2025Q2，公司实现营收1.35亿元，同比增长0.94%，环比下滑0.09；归母净利润4109万元，同比增长14.19%，环比增长18.07%；扣非归母净利润3398万元，同比增长1.41%，环比增长21.31%。随着下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量，需求快速释放。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为1.66/2.08/2.68亿元，EPS为1.54/1.93/2.48元，当前股价对应PE为35.2/28.1/21.8倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。
    公司已覆盖海内外多家医药研发与生产企业，并积极拓展欧洲市场
    公司已覆盖国内外超过1900家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，已与Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide以及国内CXO龙头药明康德、凯莱英、康龙化成等企业建立长期稳定的合作关系，具有较强的品牌粘性。2025年1月，公司在德国注册成立了全资子公司Highfine Biotech GmbH，持续加大欧洲客户的联系和服务力度。
    自建产能+收并购新产能，有望突破供给端瓶颈
    公司自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，二期1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2025年1月取得生产许可证，目前正处于正常运行中；淮安昊帆生产基地建设项目正在进行建筑工程施工，预计2026年上半年可以安装生产设备。2025年7月，公司预计以1.60亿元人民币购买杭州福斯特100%股份，解决产能紧张问题。随着安徽昊帆、淮安昊帆自产产能的建成及投产，以及杭州福斯特新产能投放，公司将突破供给端瓶颈，逐步实现自主生产。
    风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

北交所信息更新：2025H1业绩承压，超高压线缆料投产将增强公司未来盈利能力

太湖远大(920118)
    2025H1营收7.57亿元，同比-0.46%，归母净利润1375.5万元，同比-63.94%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收7.57亿元，同比-0.46%，实现归母净利润1375.50万元，同比-63.94%；其中Q2单季度营收为4.64亿元，同比+9.69%，环比+57.80%，归母净利润1070.85万元，同比-54.40%，环比+251.50%。公司上半年业绩承压，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.42（原0.91）/0.76（原1.15）/1.00亿元，EPS分别为0.82/1.50/1.97元，当前股价对应PE分别为33.6/18.4/14.0倍。我们看好公司盈利修复和新产能投放带来的业绩释放，维持“增持”评级。
    行业竞争加剧致公司业绩承压，海外市场销售同比增长13.13%
    2025年上半年，公司下游需求启动滞缓，行业竞争加剧，导致公司净利润有较大幅度的下滑；其中，化学交联产品价格竞争较为激烈，利润空间下滑，公司在销售过程中，主动的回避了部分订单，导致公司化学交联产品收入同比下滑11.85%，毛利率同比减少4.46个百分点。但硅烷交联产品凭借稳定产品质量，实现销售3.47亿元，同比增长11.79%。面对国内竞争激烈的市场环境，公司通过参加国外展会等方式加大海外市场拓展力度，奠定了良好的客源基础，2025上半年海外实现收入1.04亿元，同比增长13.13%，毛利率为13.72%，高于国内6.33%的毛利率。
    募投项目全面投产，公司成为国内少数能量产超高压线缆料的企业
    截至2025年6月末，公司募投项目全面投产，整体产能大幅提升，其中2万吨超高压项目的投产使得企业成为了业内少数的具有高压、超高压线缆料量产能力的企业，公司的技术水平和行业地位进一步提升。110kV高压产品已取得型式试验报告并实现销售，正稳步推进220kV级别产品的生产与检测工作。一直以来，我国在高压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距，一些高端特种品及材料仍需依赖进口，公司超高压线缆料项目的投产，有助于打破海外企业的垄断，实现超高压线缆料自主可控。
    风险提示：原材料价格波动、新产品市场拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值

山煤国际(600546)
    Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入96.6亿元，同比-31.28%；实现归母净利润6.5亿元，同比-49.25%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比-50.56%。Q2公司实现营业收入51.6亿元，环比+14.56%；实现归母净利润4亿元，环比+56.9%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，环比+53.53%。考虑到公司上半年煤炭产销量，判断煤价运行趋势，我们上调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润为15.4/17.9/20.1亿元（前值为14.8/16.9/19.3亿元），同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分别为0.77/0.90/1.01元；对应当前股价PE为12.7/10.9/9.7倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    H1煤炭产量同比改善，吨煤售价承压致毛利下滑
    H1煤炭产量同比改善：2025H1公司原煤产量1782.1万吨，同比+15.86%，商品煤销量1788.4万吨，同比-14.15%，其中自产煤销量1034.6万吨，同比-13.19%，贸易煤销量753.8万吨，同比-15.43%。单季度来看，2025Q2原煤产量873.5万吨，环比-3.87%，其中商品煤销量1025.5万吨，环比+34.44%，自产煤销量593万吨，环比+34.3%，贸易煤销量432.5万吨，环比+34.62%。吨煤售价承压：2025H1公司吨煤售价为519.9元/吨，同比-21.26%，其中自产煤吨煤价格为556.3元/吨，同比-18.89%，贸易煤吨煤价格为470元/吨，同比-24.93%；单季度来看，2025Q2公司吨煤售价为487.7元/吨，环比-13.42%，其中自产煤吨煤价格为528元/吨，环比-11.17%，贸易煤吨煤价格为432.4元/吨，环比-16.93%。H1自产煤毛利下滑：受价格下降影响，2025H1公司吨煤毛利为166.3元/吨，同比-26%，其中自产煤吨煤毛利为281.3元/吨，同比-25.76%，贸易煤吨煤毛利为8.4元/吨，同比-54.62%。单季度来看，2025Q2公司吨煤毛利为147元/吨，环比-23.52%，其中自产煤吨煤毛利为250.2元/吨，环比-22.55%，贸易煤吨煤毛利为5.4元/吨，环比-55.97%。
    强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平
    强化项目建设环保升级：河曲露天等5座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1共有经坊煤业等5座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024年公司每股派发现金红利0.69元/股（含税），分红比例为60.3%，同比+30.05pct，分红比例望维持高水平，按2025年9月2日收盘价计算，当前公司股息率为7%。
    风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

公司信息更新报告：2025上半年业绩较快增长，多肽原料药快速放量

奥锐特(605116)
    2025上半年较快增长，多肽原料药维持快速放量
    2025上半年公司实现收入8.22亿元（同比+12.50%，下文都是同比口径），归母净利润2.35亿元（+24.55%），扣非归母净利润2.26亿元（+20.94%），毛利率60.11%（+5.42pct），净利率28.58%（+10.73pct）。2025Q2公司实现收入4.20亿元（同比+6.31%），归母净利润1.15亿元（+8.53%），扣非归母净利润1.13亿元（+7.97%），毛利率59.51%（-0.58pct），净利率27.50%（+2.08pct）。考虑公司多肽原料药及制剂快速放量，我们维持公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/5.91/6.83亿元，当前股价对应PE为19.2/15.8/13.6倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    原料药板块维持较好增长，地屈孕酮片维持较快进院节奏
    2025年上半年原料药及中间体板块营业收入6.99亿元（+24.67%）。制剂板块核心产品为地屈孕酮片，其新增进院1,754家(含社区门诊)，实现销售收入0.97亿元（+3.47%）。进出口贸易实现营业收入0.23亿元（-69.60%），原料药和中间体出口的国家或地区分布较广，欧洲、北美洲、南美洲和亚洲等均有涉及。
    研发投入持续增长，多肽原料药及地屈孕酮复方制剂有望贡献业绩增量
    2025年上半年公司研发费用0.72亿元（+9.72%）。2025年3月与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，聚焦肥胖、衰老、老年痴呆等领域，开启小核酸创新药早期研究，布局长期增长赛道。扬州奥锐特，300公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收，投入生产；雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目已完成工艺验证批次生产。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利

博瑞医药(688166)
    2025上半年业绩有所波动，减重降糖新药进展顺利
    2025上半年公司实现收入5.37亿元（同比-18.28%，下文都是同比口径），归母净利润1,717万元（-83.85%），扣非归母净利润1,436万元（-86.35%）。2025Q2公司实现收入2.88亿元（同比-9.16%），归母净利润0.04亿元（-90.04%），扣非归母净利润0.06亿元（-84.56%），毛利率52.82%（-0.47pct），净利率2.19%（-4.24pct）。考虑公司BGM0504处于临床三期，研发投入较大，我们下调2025-2026年盈利预测（原预测归母净利润为2.27/2.5亿元），新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.65/1.3/2.07亿元，当前股价对应PE估值为594.8/296.7/186.2倍，考虑公司减重管线布局全面、进度较快，维持“买入”评级。
    原料药及制剂业务有所下降
    2025上半年公司实现产品销售收入4.83亿元（-21.31%），原料药产品收入4.07亿元（-19.3%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少66.18%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期有所增长。2025上半年公司制剂产品收入0.76亿元（-30.57%），主要系奥司他韦制剂需求及价格下滑所致。权益分成收入较上年同期增长15.96%。
    研发投入增加，在研项目进展较快
    2025上半年公司研发投入为3.48亿元（+144.07%），研发投入占营业收入的64.83%。（1）BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验目前已完成全部入组，处于给药和随访阶段，均正在按计划顺利推进中。（2）BGM0504注射液减重适应症在美国开展的US bridging临床研究已完成，公司将根据FDA的建议完善Ⅲ期临床方案并提交。（3）BGM0504注射液降糖适应症由合作伙伴向印尼官方递交的IND申请已获批，三期临床研究工作已正式启动。（4）口服BGM0504片剂减重适应症已在中国递交IND申请，美国递交的IND申请已经获批。（5）创新药BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请，口服BGM1812片处于临床前研究阶段。
    风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。

公司信息更新报告：增长承压，又到量价平衡关键节点

五粮液(000858)
    收入增长承压，下半年继续控量挺价，维持“买入”评级
    公司2025H1实现收入527.7亿元，同比+4.2%，归母净利润195.0亿元，同比+2.28%。Q2营业总收入158.3亿元，同比+0.1%，归母净利润46.3亿元，同比-7.6%。收入业绩符合预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为320.3、328.6、343.8亿元，同比分别+0.5%、+2.6%、+4.6%，EPS分别为8.25、8.47、8.86元，当前股价对应PE分别为15.6、15.2、14.5倍，公司年初对普五控量挺价，力争改善经销商利润，但5月份政策影响下效果一般，下半年公司普五继续控量，但会明显加大1618和低度五粮液的投入力度，积极抢占竞品份额，预计能对全年收入有明显拉动作用。此外，公司承诺2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元，股息率达4%，具有较高配置价值，维持“买入”评级。
    五粮液产品和系列酒产品均有压力，以价换量明显
    2025H1五粮液产品410亿元，同比+4.6%，其中销量/吨价同比分别+12.8%/-7.3%，上半年经典五粮液严格控量，较低价位五粮液产品增长较快，影响整体结构。其他酒产品收入81.2亿元，同比+2.7%，其中销量/吨价同比+58.8%/-35.3%。
    销售收现与收入吻合，合同负债维持较高水平
    2025Q2末合同负债余额100.8亿元，同比增长19.2亿元，环比减少0.9亿；Q2收现312.33亿元、同增12.03%，主要系2025年初对现金回款给予激励，导致经销商年初现金回款比例较高。
    毛利率下降，费用率提升，盈利能力受影响
    2025Q2毛利率为74.69%，同比-0.32pct，主要是产品均价下降明显。Q2销售费用率同比+1.54pct，主要是市场竞争加大大，促销费用明显增加。Q2归母净利率为29.26%，同比-2.43pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：智能家居产品成功融入苹果智能家居系统，2025H1归母净利润同比+12%

雷特科技(832110)
    2025H1实现营业收入9,006.75万元，归母净利润2,029.61万元
    雷特科技2025H1实现营业收入9,006.75万元，同比减少3.38%，实现归母净利润2,029.61万元，同比增长12.13%，业务保持稳健的同时，技术壁垒持续强化，协同效应得到提升。因此我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.49/0.57/（原0.46/0.50）/0.66亿元，对应EPS分别为1.26/1.45/1.69元/股，对应当前股价PE为32.6/28.3/24.2倍，维持“增持”评级
    智能家居开发“星际技术”，产品成功融入苹果智能家居系统
    2025H1，在研发创新方面，公司成功开发出1款可整合户外多规格需求的防水电源产品，扩充了产品应用场景及兼容性；并推出大功率多通道、最高40路输出LED控制器产品，提升了产品性能优势；在智能家居方面开发“星际技术”，解决智能家居方案落地难的问题。在产品建设方面，公司实现了智能家居、智能电源、LED控制系统三大板块的融合，全面打通DALI、DMX512、0-10V、可控硅四大调光接口协议，完成与小米、百度、亚马逊，Google等物联网平台“云云对接”，并将智能家居产品成功融入苹果智能家居系统，实现多系统互联智控。
    智能照明市场逐渐扩大，2027年中国智能家居市场规模有望超过1.1万亿元
    根据SKYQUEST数据，全球智能照明控制的市场规模预计将从2023年的124.4亿美元增长到2031年的202.2亿美元，2024-2031年预计以6.2%的年增长率增长。在全球范围内各国对智能照明的积极推广和政策支持下，智能照明市场逐渐扩大，全球智能电源市场在经历高增长阶段后仍呈现出良好的发展态势。根据TRANSPARENCYIARKETRESEARCH研究数据2023年全球调光电源市场规模达到159亿美元，预测到2031年将达到641亿美元，2023-2031年年复合增长率为19.0%。据Statista数据，2023年全球智能家居市场规模预计为1393亿美元，未来四年增长率预计高达60.01%，2027年市场规模将达2229亿美元；2023年，全球智能家居用户渗透率16.38%，预计四年后达到28.84%。智研瞻研究院则预测，到2027年中国智能家居市场规模有望超过1.1万亿元。
    提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险

北交所信息更新：新一代IH智能方煲接入华为鸿蒙智联，2025H1归母净利润同比+6%

鸿智科技(870726)
    2025H1：营收2.17亿元，同比+5%；归母净利润1528万元，同比+6%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长4.70%，归母净利润1528.31万元，同比增长6.44%；毛利率17.73%，2024H1毛利率18.35%。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.41/0.49/0.54亿元，对应EPS为0.46/0.55/0.61元/股，对应当前股价PE为38.0/31.9/28.9倍，维持“增持”评级。
    调整营收策略，有效控制销售费用投入；拟设立印尼合资公司开拓海外市场2025H1，从产品分类来看，各类产品收入构成基本保持稳定，营业收入的产品结构是随着客户的需求及订单的周期性而变动。各项品类产品营业收入、订单稳定。2025H1，压力锅、电饭煲实现增长，分别营收859.28万元、1.73亿元，分别同比增长84.99%、5.66%。2025H1公司调整了营销策略，通过精准优化和结构性调整，有效控制营销成本，销售费用512.68万元，同比下降44.70%。2025年8月，公司公告拟与印尼本土企业PT.KUMALA LESTARI INDAH共同投资在印尼设立合资公司，进一步开拓东南亚及全球海外市场。
    IH智能方煲接入华为鸿蒙智联，另有两款产品正在进行测试预计年底接入2025年上半年，公司技术创新力度进一步加大，积极组织专业团队开展技术攻关：共申请专利61项，其中发明专利19项，实用新型专利20项，外观设计专利22项；获取授权专利证书12项，其中发明专利3项，实用新型专利7项，外观设计专利2项。目前，公司有效专利总数已攀升至183项，为公司构筑了坚实的技术壁垒，有力推动了技术创新能力和产品竞争力的持续提升。2025年4月28日，公司正式宣布旗下新一代IH智能方煲接入华为鸿蒙智联（HarmonyOS Connect），这一具有里程碑意义的合作，标志着公司从传统厨房小家电制造商向智慧生活解决方案提供商的战略转型迈出了坚实一步，开启了公司发展的新篇章。目前，公司4升IH电饭煲已成功接入华为鸿蒙系统，即将推向市场；另有两款产品正进行测试，预计于2025年年底完成接入工作。
    风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发创新风险。

北交所信息更新：组建滑轨部门布局新领域，募投项目2025年底投产打开增长空间

合肥高科(430718)
    2025H1营收5.73亿元（+7.93%），归母净利润3036.28万元（-17.40%）
    2025年上半年公司实现营业收入5.73亿元，同比增长7.93%；归母净利润3036.28万元，同比减少17.40%；扣非归母净利润2880.69万元，同比减少18.42%。2025年家电“以旧换新”政策延续，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.81/0.94/1.12亿元。EPS分别为0.89/1.03/1.23元，当前股价对应P/E分别为21.0/18.1/15.2倍，我们看好2025年家电“以旧换新”政策延续，公司新项目实现量产带来业绩增长，维持“增持”评级。
    2025H1以旧换新政策延续拉动家电消费效果显著，家电终端需求持续恢复
    2025上半年以旧换新政策拉动家电消费效果显著，家电终端需求持续恢复。根据奥维云网全渠道推总数据，2025上半年中国家电大盘（不含3C）零售额同比增长9.2%；具体到产品品类，冰箱零售额同比增长3.9%，行业结构性升级趋势明显，高端化、嵌入式和智能化成为主要发展方向；冷柜零售额同比下降5.1%，市场整体收缩；空调零售额同比增长12.4%，受益国补明显；洗护产品零售额同比增长11.8%；厨卫大电零售额同比增长3.9%；厨小电受益国补结构升级明显，2025上半年零售量同比下降1.2%，但零售额同比增长了9.3%。
    公司组建滑轨部涉足滑轨新领域，募投项目2025年底投产打开增长空间
    公司2025上半年组建滑轨事业部，主要应于家电、汽车领域及服务器领域；公司设计、研发及制造冰箱主要有风冷商用冰箱及操作台A/B/C系列、风冷商用冰箱及操作台欧款系列、生态种植，预计2025年底正式投产，逐步拓展车载冰箱领域。此外，公司募投项目已进入试生产阶段，预计2025年底正式投产，主要系设计、研发及制造精冲冰箱铰链、嵌入式折叠铰链、自动开关门铰链等高精度金属结构件。
    风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

公司信息更新报告：煤价下跌致业绩承压，新疆布局和回购提振信心

平煤股份(601666)
    煤价下跌致业绩承压，新疆布局和回购提振信心，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入101.2亿元，同比-38.0%；实现归母净利润2.6亿元，同比-81.5%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比-80.0%；单Q2看，公司实现营业收入47.2亿元，环比-12.6%，实现归母净利润1.06亿元，环比-30.1%，实现扣非归母净利润1.06亿元，环比-39.7%。考虑到煤价运行趋势，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.2/12.1/15.2亿元（2025-2027年前值为13.7/18.3/26.7亿元），同比-73.8%/+96.3%/+25.3%，EPS为0.25/0.49/0.61元；当前股价对应PE为31.3/16.0/12.7倍。公司积极推进降本增效，随着新疆产能释放，公司未来成长可期，投资价值凸显，维持“买入”评级。
    H1商品煤量价齐跌，Q2吨盈利环比改善
    煤炭产销方面：2025H1公司实现原煤产量1453.0万吨，同比+2.3%，实现商品煤销量1173.7万吨，同比-13.0%，其中自有商品煤销量977.3万吨，同比-15.4%。单Q2看，公司实现原煤产量703.5万吨，环比-6.1%，实现商品煤销量542.0万吨，环比-14.2%，其中自有商品煤销量449.5万吨，环比-14.8%。价格与成本方面：2025H1平顶山主焦煤均价1575.3元/吨，同比-25.5%，秦港年度长协均价682.2元/吨，同比-3.1%。H1公司商品煤吨煤售价为767.3元/吨，同比-29.4%，吨煤销售成本为768.3元/吨，同比-29.4%，吨煤毛利为148.8元/吨，同比-53.0%。单Q2来看，平顶山主焦煤均价1450.8元/吨，环比-14.9%，秦港年度长协均价674.3元/吨，环比-2.3%。Q2公司商品煤综合售价为773.0元/吨，环比+1.4%，吨煤成本为623.3元/吨，环比+1.3%，吨煤毛利为150.7元/吨，环比+3.0%。
    股份回购&新疆产能布局稳步推进，降本增效提高收益
    优质资产收购：公司以6.57亿元现金收购乌苏四棵树煤炭60%股权，交易已于2025年1月完成并纳入合并。乌苏四棵树煤矿是国家电投集团新疆公司的优质煤矿资产，公司通过布局新疆优质煤炭资源，以提升经营业绩。交易资金来自贷款与自有资金组合，未对现金流构成压力。汝丰炭材：汝丰炭材120万吨装备大型化升级改造项目预算22亿元，已累计投入4.6亿元，工程进度达95%，预期2025年下半年正式投运。配套干熄焦、煤气综合利用等环保设施同步建设，符合国家超低排放要求，长期运营成本低。公司已将汝丰炭材并表核算，2025年上半年已实现焦炭销量48.32万吨、收入9.59亿元，未来营收有望继续提升。费用端大幅压缩：公司上半年管理费用为3.59亿元，同比大幅下降49.42%，主要得益于2024年同期十二矿停工费用集中入账及本年度人力成本优化，为净利润降幅收窄提供重要支撑。精细化管理措施已制度化，为后续煤价回升时利润弹性奠定坚实基础。股份回购：2025年7月2日公司发布股份回购进展公告，公司通过集中竞价累计回购1.03亿股，占总股本4.17%。大额回购不仅增厚每股净资产，也表明管理层对公司长期价值的信心。
    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

北交所信息更新：科学仪器国产替代空间广阔，2025H1扣非归母净利润+5%

新芝生物(430685)
    2025H1：营收7115万元，同比+6%，归母净利润1187万元，同比-9%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收7114.96万元，同比增长6.39%，归母净利润1186.56万元，同比下滑9.15%；扣非归母净利润892.88万元，同比增长4.76%。我们维持2025-2027盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.50/0.55亿元，对应EPS分别为0.48/0.54/0.61元/股，对应当前股价的PE分别为35.4/31.6/28.3倍，维持“增持”评级。
    截至2025年6月30日，公司累计获授权专利产权87项，发明专利21项2025H1，公司生物样品处理、实验室自动化与通用设备、分子生物学与药物研究产品分别实现营收4166.46、1738.96、569.79万元，分别同比增长7.27%、5.51%、1.29%。2025H1，公司新增授权发明专利1项，外观设计专利5项，软件著作权3项。截至2025年6月30日，公司累计获得授权专利产权87项，其中发明专利21项，实用新型专利49项，外观专利17项，软件著作权38项。
    我国大型分析仪器进口率超80%，预计2025年全球分析仪器市场600亿美元据海关总署历年数据显示，我国大型科研仪器整体进口率超70%，其中分析仪器的进口率超过80%。鉴于国内科学仪器企业与国外存在明显差距，产业处于成长初期阶段，有广阔的市场前景。据GMI统计，预计2025年全球分析仪器市场空间600亿美元，预计2034年将增至1,114亿美元，CAGR达6.5%。随着经济不断发展，国内对实验分析仪器的需求不断增长，根据中研普华研究院预测分析，2025年中国科学仪器市场规模达1,700亿元，其中分析仪器占比35%、生命科学仪器20%；中国仪器仪表学会分析仪器分会预计，我国分析仪器行业发展速度将高于2024年，或将处于6%-10%之间。
    风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险

公司信息更新报告：煤价下滑致业绩承压，关注煤矿和煤化工成长

广汇能源(600256)
    煤价下滑致业绩承压，关注煤矿和煤化工成长，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入157.5亿元，同比-8.7%；实现归母净利润8.5亿元，同比-40.7%；实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比-43.6%。单Q2来看，实现营业收入68.5亿元，环比-23.1%；实现归母净利润1.6亿元，环比-77%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-81%。综合考虑到煤炭价格下滑，我们下调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元（前值为35.8/43.6/45.4亿元），同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为16.9/10.2/9.2倍。考虑到公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红凸显价值，维持“买入”评级。
    H1煤炭产销量同比大增，天然气产销量下滑
    煤炭板块：产销量方面，2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨，同比+175.1%/+84.9%，提质煤产销量195.0/290.3万吨，同比+11.9%/+24.7%；2025Q2原煤产销量1280.3/1138.3万吨，环比-9.0%/-14.8%，提质煤产销量97.6/157.1万吨，环比+0.2%/+17.8%。价格方面，参照2025H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为498.1元/吨，同比-17.5%，2025Q2平均为467.7元/吨，环比-11.7%，煤价下滑拖累业绩。天然气板块：产销量方面，2025H1天然气产销量为34460/152233万方，同比-6.0%/-30.1%，2025Q2产销量为17893/65698万方，环比+8.0%/-24.1%。价格方面，2025H1中国液化天然气市场均价为4377元/吨，同比+0.3%，2025Q2为4376元/吨，环比-0.04%。煤化工板块：甲醇方面，2025H1产销量为56.4/55.2万吨，同比-2.5%/-1.8%，2025Q2产销量为28.6/28.1万吨，环比+2.9%/+3.6%；乙二醇方面，2025H1产销量为4.1/6.2万吨，同比-13.6%/+77.2%；煤基油品方面，2025H1产销量为31.6/31.8万吨，同比+7.8%/+4.2%，2025Q2产销量为15.4/15.5万吨，环比-5.0%/-5.1%。
    项目持续推进建设，有望提高分红水平
    项目持续推进建设：伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目己取得《备案证》等各项批复;环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件;节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告;完成建设用地岩土工程勘察、项目场地平整施工(一标段)和监理合同签订;项目基础设计工作完成总工作量的80%。马朗煤矿建设项目配套设施建设已基本完成；LNG2#泊位建设项目可研报告已编制完成；斋桑油气项目钻井工作加速推进，围绕S-309H井开展两口井的钻井及评价工作(即S-311和S-312井)，达到落实储量，控层提产目标，2025年6月27日，斋桑原油项目S-312井正CCm式启动钻井工作，目前已完成一开施工，二开阶段正有序推进，钻进深度1660米。有望提高分红水平：公司原则上按年进行利润分配，也可根据实际盈利情况进行中期利润分配。公司规划2025-2027年以现金方式累计分配的利润应当不少于该三年实现的年均可分配利润的90%。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

兴业证券2025中报点评：业绩改善，经纪与自营投资收益同比高增

兴业证券(601377)
    业绩改善，经纪与自营投资收益同比高增
    2025H1公司营业总收入/归母净利润为54.0/13.3亿元，同比+29%/+41%，单二季度净利润8亿元，环比+58%，年化加权平均ROE4.6%，同比+1.3pct，Q2末权益乘数（扣客户保证金）3.66倍，同比-0.06倍。公司经纪与自营投资同比高增，投行、资管业务承压。考虑市场交易活跃，我们上修2025-2027年归母净利润至30/40/49亿元（调前25/29/34），同比+39%/+33%/+23%，当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，公司持续深化财富管理与机构服务双轮联动发展战略，全面提升分公司区域平台综合价值，降本增效落地或逐步反映至业绩，ROE有望回升，维持“买入”评级。
    经纪业务市占率提升，投行、资管业务同比下降
    （1）2025H1经纪业务净收入12.4亿元，同比+34%，其中证券经纪/席位/代销分别同比+56%/-6%/+8%，主要受益于市场活跃度提升，2025H1市场日均股票成交额1.4万亿，同比+61%，新开户数1260万，同比+33%。上半年我们测算公司股基市占率1.29%，同比+0.02pct。公司投顾签约客户数与签约资产规模显著增长，投顾队伍转型工作持续深化。（2）投行净收入2.2亿元，同比-17%。上半年完成再融资项目2单，另有2单IPO项目已通过注册或启动发行。公司债券承销业务稳健发展，债权融资项目承销只数同比增长20%。（3）资管业务净收入0.8亿元，同比-2%，期末兴证资管AUM1135亿元，较年初+12%。基金管理业务净收入9.5亿元，同比-1%，兴证全球基金营业收入/净利润18/7亿元，同比+19%/+18%，期末兴证全球基金非货/偏股AUM2894/1335亿元，较年初+7%/-1%。
    利息净收入同比高增，Q2自营收益环比高增
    （1）利息净收入8.2亿元，同比+38%，利息收入/利息支出同比+8%/-2%，主要系其他债权投资利息收入增加及应付债券利息支出减少。期末公司融资融券期末余额310亿，较年初-2%。（2）投资收益（含公允价值损益）17.7亿元，同比+49%，单二季度11.5亿元，环比+89%。2025H1年化自营投资收益率4.0%（2024H1为2.7%，2025Q1为2.7%），期末自营投资金融资产887亿元，与年初基本持平。
    风险提示：市场波动风险；政策风险；机构业务增长不及预期。

国联民生2025中报点评：并表民生证券，收入跨越式提升

国联民生(601456)
    并表民生证券，收入跨越式提升，看好协同效应
    2025H1公司营业收入/归母净利润40.1/11.3亿元，同比269%/+1185%，单Q2归母净利润7.5亿元，环比+100%。年化加权平均ROE5.0%，同比+4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）2.93倍，环比+0.12倍。公司发行股份收购民生证券于2025年1月3日完成过户，公司收入实现跨越式增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润21.9/22.9/27.3亿元，同比+451%/+5%/+19%，当前股价对应PB1.3/1.2/1.2倍，看好公司整合民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。
    经纪和投行收入同比高增，并表民生证券实现跨越式提升
    （1）上半年经纪业务净收入9.05亿，同比+224%，受益于市场交易活跃以及并表后客户增加。上半年公司新增客户数11.76万户，累计总客户数达345.59万户；金融产品销售规模（不含现金管理产品）870.20亿元，期末金融产品保有量314.36亿元。基金投顾业务继续保持行业领先，业务规模持续增长，基金投顾保有规模97.08亿元。（2）上半年投行净收入5.3亿元，同比+214%，并表民生证券带来投行能力跨越式提升，IPO项目3单，承销规模15亿（2024H1为1单，规模0.17亿），再融资项目3单，承销规模11亿（2024H1为1单，规模2.78亿），债券承销发行数量245单，规模740亿（2024H1为81单，规模209亿）。（3）资管净收入3.6亿，同比+14%，公司证券资产管理业务受托资金1984.17亿元，同比+59%，集合资管AUM980亿，同比+183%。
    投资收益大幅提升，权益自营跑赢沪深300指数
    （1）上半年投资收益（含公允价值变动损益）21亿，同比+456%，自营投资收益率2.5%（2024H1为0.8%）。权益投资围绕杠铃策略，以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，充分抓住第二季度以来市场的上升行情，重点配置有色、医药、军工等行业，实现了较高的投资收益，收益率大幅跑赢沪深300指数，预计股权衍生品低基数+市场回暖原因实现同比高增，固收整体稳健。（2）利息净收入0.27亿元，利息收入/利息支出为9.3/9.1亿，公司两融规模172亿，市占率0.93%。
    风险提示：市场波动影响投资收益；整合效果具有不确定性。

公司信息更新报告：扣非净利润稳健增长，创新+出海持续推进

汇宇制药(688553)
    扣非净利润稳健增长，创新+出海持续推进，维持“买入”评级
    2025H1公司收入4.53亿元（同比-14.86%，以下为同比口径），其中境内收入3.63亿元，境外0.90亿元；归母净利润-0.81亿元（-223.78%）；扣非归母净利润0.48亿元（+11.56%）。2025H1毛利率79.40%（-2.88pct）；净利率-18.45%（-30.14pct）。2025H1公司销售费用率38.29%（-0.23pct）；管理费用率9.18%（+2.17pct）；研发费用率32.98%（+5.21pct）。2025Q2公司实现收入2.14亿元（-26.08%，环比-10.45%）；归母净利润-0.55亿元（-393.40%，环比-114.99%）；扣非归母净利润0.14亿元（+144.94%，环比-60.30%）。我们看好公司创新研发能力，维持2025-2027年归母净利润为0.86、2.08、2.94亿元，EPS为0.20元、0.49元和0.69元，当前股价对应PE为121.4、50.4、35.7倍，维持“买入”评级。
    产品管线多元布局复杂注射剂步入收获期
    公司新增优质仿制药上市产品5个，累计上市产品数量达到43个，其中肿瘤治疗领域24个，其他治疗领域19个。公司在复杂注射剂研发方面，蔗糖铁、羧基麦芽糖铁、兰瑞肽、紫杉醇白蛋白已递交申报生产注册申请，戈舍瑞林、两性霉素脂质体等多个复杂注射剂产品正有序研发中。预计未来3年，每年至少有1个以上的复杂注射剂在国内与欧盟等海外国家获批上市，海外市场持续突破。
    持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破
    2024年公司研发投入约1.64亿元，生物创新药HY-0007项目持续推进临床I期研究，HY-0007（PD-1
TIGHT
IL-15）具备协同潜力、增强肿瘤免疫治疗疗效及克服免疫耐药的特色；HY-0006（SOS1）临床I期用于治疗晚期实体瘤；HY-0001（CDCP1）已完成I期临床试验首例受试者给药。HY-0001为公司自主研发的一种抗体偶联药物，截至目前国内外尚无同靶点产品获批上市；HY-0005（CD3
MSLN
PD-L1）已完成I期临床试验首例受试者给药，截至目前国内外尚无同靶点产品获批上市。公司大小分子创新药取得阶段性突破。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：2025Q2收入触底，LED与光通信双成长曲线发展可期

兆驰股份(002429)
    2025Q2收入触底，LED与光通信双成长曲线发展可期，维持“买入”评级2025Q2公司实现营收40.6亿元（同比-12.1%，下同），归母净利润3.3亿元（-34.1%），扣非归母净利润2.7亿元（-40.6%），业绩短期触底主要系公司电视ODM业务主要面向美国市场，受关税影响较大。考虑到公司作为电视ODM全球龙头，越南产能大幅扩充承接转移订单，高端LED芯片、Mini/Micro LED新型显示市场份额不断提升，产品矩阵不断完善，同时光通信产业也不断取得重大突破，看好公司电视ODM主业触底反弹，LED与光通信等新成长曲线助力整体业绩增长，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为14.5/18.4/21.7亿元，对应EPS为0.32/0.41/0.48元，当前股价对应PE分别为17.6/13.9/11.8倍，维持“买入”评级。
    2025Q2电视ODM业绩承压，LED产业链高端化转型顺利，光通信批量出货分业务来看，2025H1公司多媒体视听产品及运营服务/LED产业链业务营收分别为56.8/28.1亿元，同比分别-18.2%/+8.7%。（1）多媒体视听产品及运营服务：电视ODM业务受关税影响较大，北美发货有所延迟。随着越南产能从年初的200万台提升至目前1100万台，可充分承接海外订单，叠加下半年北美销售旺季备货，业绩有望迎来恢复性改善；（2）LED产业链：2025H1实现净利润4.03亿元，利润贡献占比超过60%。公司持续推进LED产业链高端化转型，Mini RGB芯片、Mini/MicroLED显示模组等市占率均超50%，看好公司继续巩固强化COB等新型显示技术的优势地位；（3）光通信产业链：2025H1实现营收3.1亿元，有望在下半年扭亏。其中BOSA器件市占率达40%；100G及以下光模块在多家头部光通信设备商完成产品验证并批量出货；积极布局光芯片领域，看好公司依托LED芯片优势开拓光通信领域，充分发挥垂直一体化优势。分地区来看，2025H1公司境内/境外营收分别为40.1/44.8亿元，同比分别-4.6%/-15.9%。
    2025Q2盈利能力有所下滑，管理和研发费用有所提升
    2025Q2公司毛利率为15.7%（同比-1.9pct），2025H1多媒体视听产品及运营服务/LED产业链毛利率同比分别-1.0/-3.9pct。费用端，2025Q2公司期间费用率为9.9%，同比+3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct，管理和研发投入提升主要系公司租赁费用提升，同时拓展光通信和高端LED等需更多研发投入。2025Q2公司归母净利率为6.9%，同比-2.3pct。
    风险提示：光通信产业链拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值

中国神华(601088)
    一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值。维持“买入”评级
    38.16公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入1381.1亿元，同比-18.3%；实现归母净利润246.4亿元，同比-12.0%，实现扣非归母净利润243.1亿元，同比-17.5%；单Q2看，实现营业收入685.2亿元，环比-1.5%，实现归母净利润126.9亿元，环7,581.83比+6.2%，实现扣非归母净利润126.1亿元，环比+7.7%。判断煤价运行趋势和公司6,292.98一体化（煤炭和火电）盈利对冲韧性，我们适当上调盈利预测，预计2025-2027198.69年归母净利润分别为519.9/545.5/560.2亿元（前值513.1/530.8/535.4亿元），同比-11.4%/+4.9%/+2.7%；EPS为2.62/2.75/2.82元，对应当前股价PE为
    164.9114.6/13.9/13.5倍。维持“买入”评级。
    10.86 H1市场煤价下行拖累业绩，装机容量持续增长
    煤炭业务量价齐跌：2025H1，商品煤产量1.7亿吨，同比-1.7%，煤炭销售量2.0亿吨，同比-10.9%，其中自产煤销量1.6亿吨，同比-3.4%；综合均价493元/吨，同比-12.9%，自产煤售价478元/吨，同比-9.3%，主因市场煤价下滑；自产煤吨煤生产成本为177.7元/吨，同比-7.7%，自产煤吨煤销售成本286.5元/吨，同比-7.3%；自产煤吨煤毛利191.5元/吨，同比-12.1%，毛利率40.1%，同比-1.3pct。Q2商品煤产量82.9百万吨，环比+0.48%，煤炭销售量105.6百万吨，环比+6.3%，自产煤销量83.4百万吨，环比+6.2%；煤炭自产煤售价472.5元/吨，环比-2.5%；自产煤吨煤销售成本280.3元/吨，环比-4.4%；自产煤吨煤毛利192.2元/吨，环比+0.5%，毛利率40.7%，环比+1.2pct。运输业务量H1承压Q2改善：2025H1公司自有铁路运输周转量1528亿吨公里，同比-5.3%；黄骅港/天津煤码头装船量107.6/21.8百万吨，同比-2.2%/-0.5%；航运货运量49.9百万吨，同比-23.8%，航运周转量525亿吨海里，同比-30%。Q2公司自有铁路运输周转量803亿吨公2025-09里，环比+10.8%；黄骅港/天津煤码头装船量57.9/12.0百万吨，环比+16.5%/+22.5%；航运货运量28.1百万吨，环比+28.9%，航运周转量287亿吨海里，环比+20.6%。H1电力业务量价承压：2025H1期末公司发电装机容量47632兆瓦，提升168兆瓦，同比+3.5%，2025H1发/售电量987.8/929.1亿千瓦时，同比-7.4%/-7.3%，电力板块毛利65.3亿元，同比-8.0%，毛利率16.1%，同比+0.4pct；Q2发/售电量483.6/454.4亿千瓦时，环比-4.1%/-4.3%，电力板块毛利33.2亿元，环比+3.4%，毛利率16.9%，同比+1.47pct。
    大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营，维持高回报可持续分红
    大规模资产注入&项目建设支撑一体化运营：公司向国家能源集团及西部能源，购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产。加快推进煤矿项目建设，新街一井、二井项目完成开工前置手续办理。杭锦能源塔然高勒井田项目己完成北部风井场地、输电线路、变电站等工程建设，按计划开展巷道立井井简等施工。子公司国能重庆万州电力有限责任公司二期2×100万千瓦扩建项目获得核准。高回报可持续分红凸显投资价值：公司坚持可持续高回报分红政策，规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%，2025年中期利润发放每股派发现金红利0.98元/股（含税），按2025年9月1日收盘价计算，股息率2.59%。风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

公司信息更新报告：新开南昌、深圳两座商场，购物中心销售额高增

大悦城(000031)
    新开南昌、深圳两座商场，购物中心销售额高增，维持“买入”评级
    大悦城发布2025年中期报告，公司营业收入同比有所收缩，归母净利润同比扭亏为盈，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，公司以二次元业态助力持有型物业致使品牌影响力持续提升，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为-0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026-2027年PE估值分别为15.7、9.0倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
    营收规模有所收缩，归母净利润由负转正
    2025年上半年，公司实现营业收入152.31亿元，同比减少5.29%；实现归母净利润1.09亿元，同比由负转正；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比由负转正；实现毛利率、净利率分别为36.35%、4.91%，同比分别+13.76pct、+4.67pct；实现经营活动现金净流量26.87亿元，同比增长38.15%。截至2025年上半年末，公司资产负债率75.19%，权益乘数4.03，流动比率1.46，速动比率0.60。公司归母净利润同比由负转正主要系开发业务结转毛利率上升夯实利润。
    持有型物业稳健发展，品牌影响力持续提升
    2025年上半年，公司实现全口径签约86.4亿元，签约面积47.9万平方米；公司购物中心实现销售额约220亿元，同比增长12.2%；客流量2亿人次，同比增长19.6%；平均出租率92%。截至2025年上半年末，公司在营商业项目37个，总商业面积387万平方米，其中包括24个大悦城购物中心，总商业面积约321万平方米，2个大悦汇，总商业面积约19万平方米；公司在建、筹备的项目7个，总商业面积约70万平方米。截至2025年上半年末，公司在北京、三亚拥有4家酒店，建筑面积27万平方米；在北京、天津、深圳管理11个长租公寓项目，建筑面积11万平方米，出租率达90%。物业管理方面，公司在管项目158个，已进驻40余个城市，合同管理面积3137万平方米，较上年末增长4.1%，在管面积近2730万平方米，较上年末增长7.3%。
    风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

公司信息更新报告：周期底部业绩承压，期待新品爬坡和盈利能力修复

科思股份(300856)
    需求增长放缓+客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压
    2025H1公司实现收入7.2亿元/yoy-48.7%，归母净利6529.7万元/yoy-84.5%。扣非归母净利5518.7万元/yoy-86.2%。2025Q2公司收入3.2亿元/yoy-53.2%，归母净利1728.5万元/yoy-91.4%，扣非归母净利1121.7万元/yoy-94.3%。收入同比下滑系防晒市场需求增长放缓，下游客户消化前期库存，防晒剂出货量有所下滑，同时市场竞争增加，防晒剂产品市场价格同比下降，利润端承压。考虑到公司阶段性量价承压，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利2.4/3.5/4.7（前值为4.1/5.3/6.4）亿元，yoy-57.2%/+47.1%/+32.3%，当前股价对应PE为28.8/19.6/14.8倍，公司新产品、新基地投产建设中，新品放量+需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级。
    2025H1各业务均承压，安庆科思子公司受产能利用率不足影响拖累整体利润分业务：2025H1公司化妆品活性成分及其原料/合成香料/其他实现收入5.4/1.6/0.12亿元，yoy-54.8%/-14.3%/+24.5%，毛利率35.3%/22.2%/20.3%，yoy-17.1pct/+0.04pct/+27.9pct，分区域：2025H1公司境内/境外实现收入1.4/5.8亿元，yoy-12.3%/-53.4%，毛利率31.9%/32.1%，yoy-0.22pct/-17.8pct。子公司方面，安庆科思以P-S、氨基酸表活、卡波姆生产为主，年产2600吨高端个人护理品项目（P-S为主）受产能利用率下降影响，2025H1亏损728.97万元，且氨基酸表活产能仍在爬坡，整体安庆科思子公司亏损5167.5万元，对利润影响较大，预计随着订单修复，产能利用率提升，利润水平有望改善。
    盈利能力有所下滑，新品爬坡&产品升级稳步推进
    2025H1公司毛利率/净利率32.05%/8.75%，yoy-15.8pct/-21.24pct，销售/管理/研发/财务费用率2.5%/14.4%/5.4%/0%，yoy+1pct/+7.38pct/+0.79pct/-0.07pct。2025Q2公司毛利率/净利率29.6%/4.7%，yoy-18.25pct/-24.4pct。年产12800吨氨基酸表活已建设完成，卡波姆进行技术和工艺升级，投产进度略有延后。马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设进度已达48.55%，期待后续顺利推进投产放量。
    风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：营收表现维持稳健，新能源业务进展强势

中国电建(601669)
    业绩表现维持稳健，新能源业务进展强势，维持“买入”评级
    中国电建发布2025年半年度报告，公司营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。由于公司传统业务规模呈现缩减趋势，业务结构有望逐步调整，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为140.2、149.8、157.1亿元，EPS分别为0.81、0.87、0.91元，当前股价对应PE分别为7.2、6.7、6.4倍，公司各项业务运行稳健，新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
    营业收入同比增长，归母净利润同比下降
    2025年上半年，公司实现营业收入2,930.55亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润54.26亿元，同比减少13.81%；实现扣非归母净利润48.21亿元，同比下降22.66%；实现毛利率11.23%，同比-1.04pct；实现净利率2.45%，同比-0.50pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率79.86%，权益乘数4.97，流动比率0.90，速动比率0.87。
    新签订单规模稳定增长，新能源业务进展强势
    2025年上半年，公司新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年新签合同计划（13978亿元）的49.13%。其中：国内业务新签合同额5450.35亿元，同比增长3.16%，占公司新签合同总额的79.37%；国际业务新签合同额1416.65亿元，同比增长17.50%，占公司新签合同总额的20.63%。公司新能源业务进展顺利，公司新签能源电力业务合同金额4313.88亿元，占新签合同总额的62.82%，同比增长12.27%。其中新签风电业务合同金额1429.02亿元，同比增长68.78%；太阳能发电业务合同金额1137.42亿元，同比减少28.55%；水电业务合同金额1004.56亿元，同比增长66.67%；火电业务合同金额196.54亿元，同比减少62.03%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

公司信息更新报告：煤价下跌煤炭业绩承压，但煤化工和电力盈利扩张

兖矿能源(600188)
    煤价下跌煤炭业绩承压，但煤化工和电力盈利扩张。维持“买入”评级公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入593.5亿元，同比-17.9%；实现归母净利润46.5亿元，同比-38.5%；实现扣非归母净利润44.3亿元，同比-39.3%；单Q2看，实现营业收入290.4亿元，环比-4.2%，实现归母净利润19.4亿元，环比-28.3%，实现扣非归母净利润17.0亿元，环比-37.7%。考虑煤价运行趋势，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为100.0/124.2/156.3亿元（原值120.8/139.9/169.5亿元），同比-33.6%/+24.1%/+25.9%；对应EPS分别为1.00/1.24/1.56元；对应当前股价PE为13.1/10.6/8.4倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。
    煤价下跌致煤炭板块盈利承压，但煤化工和电力盈利扩张
    煤炭业务：2025H1，商品煤产销量为7360/6456万吨，同比+6.5%/-4.9%，其中海外自产煤产销量为2178/1929万吨，同比+10.7%/-1.6%，国内自产煤产销量为5182/4305万吨，同比+4.9%/-2.5%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为532/465/674元/吨，同比-23.8%/-23.1%/-16.8%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为165/177/147元/吨，同比-39.1%/-42.8%/-36.3%。单Q2看，公司商品煤产销量为3680/3314万吨，环比持平/+5.5%，其中海外自产煤产销量为1097/967万吨，环比+1.4%/+0.5%，国内自产煤产销量为2583/2218万吨，环比-0.6%/+6.3%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为514/453/655元/吨，环比-6.8%/-5.1%/-5.5%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为142/169/86元/吨，环比-24.8%/-9.0%/-58.4%。煤化工业务：2025H1产销量为475/417万吨，同比+13.5%/+11.3%；贡献毛利30.6亿元，同比+29.2%。单Q2看，产销量为233/215万吨，环比-3.4%/+6.7%；贡献毛利16亿元，环比+9.5%。电力业务：2025H1发/售电量为36/29亿千瓦时，同比-8.1%/-11.0%，贡献毛利1.6亿元，同比+20.6%；单Q2看，发/售电量为18.0/14.7亿千瓦时，环比+0.6%/+2.8%，贡献毛利1.1亿元，环比+109.8%。
    煤炭产量仍有成长性，中期分红&回购增持凸显投资价值
    煤炭产量仍有成长性：矿业集中力量加快在建优势重点项目推动，着力攻坚拟建重点项目关键手续办理。陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，新增产能3500万吨/年，区域产能达到8000万吨以上。年产1650万吨的曹四天钼矿计划2026年上半年开工建设，2028年建成后成为集团新的利润增长点。新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手续2026年力争完成，区域产能达到4300万吨以上。甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增年产能1500万吨，区域产能达到2200万吨以上。中期分红&回购增持：公司增加分红频次，发布2025年中期分红，每股派发现金股利人民币0.18元(含税)；择机实施回购增持，计划出资0.5-1亿元回购A股股份，出资1.5-4亿元回购H股股份，回购的A股股份将作为库存股，用于公司股权激励，期限3年；回购的H股股份用于减少公司注册资本。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：2025H1经营端企稳恢复，渠道优化初见成效

迪阿股份(301177)
    事件：公司2025H1营收同比+1.0%、归母净利润同比+131.6%
    公司发布半年报：2025H1实现营收7.86亿元（+1.0%，下同）、归母净利润0.76亿元（+131.6%）；单2025Q2实现营收3.78亿元（+7.5%），归母净利润0.55亿元（+1547.9%）。我们认为，公司持续巩固核心竞争力，坚定推动品牌全球化布局，未来业绩有望逐步修复。考虑钻石镶嵌类产品承压，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30/2.03/2.86亿元（2025-2026原值为2.68/4.00亿元），对应EPS为0.33/0.51/0.71元，当前股价对应PE为109.9/70.6/50.1倍，维持“买入”评级。
    上半年公司经营趋势企稳，销售费用率优化显著
    渠道方面，2025H1公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收5.6/1.5/0.6亿元，同比-9.5%/+61.7%/-0.4%；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收5.9/1.7亿元，同比-2.6%/+11.3%，求婚钻戒同比降幅收窄，结婚对戒销售企稳，或受益国内婚恋趋势边际回暖，民政部数据显示，2025年上半年全国结婚登记对数约353.9万对，较2024年同期增加10.9万对。盈利能力方面，2025H1公司综合毛利率为65.2%（-0.7pct），其中销售/管理/财务费用率分别为46.6%/9.4%/3.3%，同比分别-9.6pct/-0.1pct/+2.2pct，销售费用率优化显著。
    渠道优化初见成效，发力布局高端黄金品牌，后续成长潜能可期
    公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2025H1新开/净开店8/-35家，截至报告期末门店总数338家，其中直营和联营单店收入、坪效均实现较高增长，主要系关闭低效门店减少内部分流、客流向优质门店集中；（2）发力布局高端黄金品牌，中期报告披露投资高端黄金品牌“宫廷（北京）珠宝”股权，后续进一步运营发展可期；（3）提升产品创新能力，当前消费逻辑由“社交驱动”转向“保值需求与多场景适用性驱动”，对此公司以创新设计和专利技术研发核心产品，继续夯实竞争优势。
    风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

财通证券2025中报点评：中报零售经纪收入同比高增，Q2自营投资改善明显

财通证券(601108)
    中报零售经纪收入同比高增，Q2自营投资改善明显
    2025H1公司营业总收入/归母净利润为29.6/10.8亿元，同比-2%/+17%，单Q2归母净利润7.9亿元，环比+174%，年化加权平均ROE5.88%，同比+0.6pct，Q2末权益乘数（扣客户保证金）2.99倍，同比-0.49倍。收入端经纪同比+42%起到支撑，投行、资管和自营投资同比-22%/-26%/-8%，成本端业务及管理费同比-11%对净利润起积极作用。我们维持2025-2027年归母净利润预测为24/32/36亿元，同比+3%/+32%/+15%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。
    客户基础扩大+市场交易活跃驱动零售经纪同比高增，投行、资管业务承压（1）上半年经纪净收入8.1亿元，同比+42%，其中代买/席位/代销分别同比+61%/-54%/+17%，零售经纪增速良好，席位收入受降佣影响。2025H1公司客户数同比+11%，客户资产规模同比+28%。公司持续优化算法业务，上半年实现算法交易总量同比+53%，算法业务分支机构覆盖率提升至78%。公司金融产品保有规模较期初+5%，财赢“富”系列FOF产品保有规模突破12亿。（2）投行业务净收入2.2亿元，同比-22%。公司抓住监管鼓励申报窗口期，实现深交所主板IPO申报1单，新三板持续督导业务稳居省内第一。（3）资管业务净收入6.1亿，同比-26%，财通资管净利润2.4亿，同比+6%，年化ROE15%，同比-1.73pct，期末总AUM2965亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM744亿元，同比-1%，较年初+10%。公募非货/偏股AUM为1009/118亿元，同比-8%/+18%。2025上半年财通证券资管正式获批QDII牌照。
    永安期货、浙商资产ROE下降，Q2自营投资收益明显改善
    （1）2025H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为1.7/5.7亿元，同比-45%/-14%，利润贡献5%/10%，年化ROE2.7%/5.1%，同比-2.3/-3.3pct。（2）投资收益（含公允价值变动损益）9.4亿元，同比-8%，年化自营投资收益率为3.2%（2025Q1为0.2%，2024H1为3.11%），2025Q2自营投资收益7.2亿（Q1为0.2亿），环比明显改善主因Q2债市回暖。2025H1末自营金融资产规模443亿元，同比-16%，较年初-9%。
    风险提示：市场波动风险；市场竞争加剧风险；自营投资收益不及预期

公司信息更新报告：2025Q2经营端回暖，关注后续改革成效逐步释放

老凤祥(600612)
    公司2025Q2营业收入同比+10.5%、扣非净利润同比-34.5%
    公司发布中报：2025H1实现营收333.56亿元（同比-16.5%，下同）、归母净利润12.20亿元（-13.1%）；单2025Q2实现营收158.35亿元（+10.5%）、归母净利润6.07亿元（+0.9%）、扣非归母净利润4.09亿元（-34.5%），归母净利润同比回正主因一次性政府补贴；此外公司拟每股派息0.33元。我们认为，公司品牌积淀深厚，通过持续深化产品和渠道改革，成长势能有望恢复。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为17.63/19.11/20.61亿元，对应EPS为3.37/3.65/3.94元，当前股价对应PE为14.2/13.1/12.2倍，维持“买入”评级。
    珠宝首饰主业经营趋势显著好转，盈利能力略有承压
    按合同产生的收入口径，分业务看，2025H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入282.02/49.49/0.83亿元，分别同比-17.5%/-9.7%/-22.4%，其中珠宝首饰2025Q1/2025Q2分别实现营收144.58亿元（-35.4%）和137.44亿元（+16.2%），珠宝主业经营趋势显著好转。盈利能力方面，2025H1销售毛利率为8.7%，同比-0.5pct，略有承压；费用方面，2025H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.6%/0.3%，同比分别-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，费用率整体有所优化。
    继续深化改革，品牌焕新、产品升级、渠道优化共同助力成长势能向上（1）品牌：公司继续深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的运营，同时积极开展老凤祥品牌推广、文化传播，多款时尚新品和非遗精品亮相国内外珠宝展会。（2）产品：继续产品设计开发的高端化、时尚化、年轻化，一方面公司推出“盛唐风华”“凤舞九天”“八宝罗盘”等非遗高工艺产品，主打调性提升；另一方面报告期内合作《圣斗士星矢》IP，进一步吸引年轻消费群体，助力品牌年轻化。（3）渠道：截至2025年6月底，公司共计拥有5550家门店（含境外银楼18家），其中2025Q2相较2025Q1净增9家。此外公司开始发力电商，开设运营老凤祥天猫旗舰店，推进线上线下融合发展。
    风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

公司信息更新报告：生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复

天康生物(002100)
    生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，公司2025H1营收88.47亿元(yoy+10.68%)，归母净利润3.38亿元(yoy+22.27%)。单Q2营收46.66亿元(yoy+10.68%)，归母净利润1.90亿元(yoy-14.59%)。受猪价运行节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.77/9.13/15.76（2025-2027年原预测分别为9.69/9.33/16.11）亿元，对应EPS分别为0.50/0.67/1.15元，当前股价对应PE为13.5/10.0/5.8倍。公司生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复，维持“买入”评级。
    公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降
    公司生猪养殖业务2025H1营收28.49亿元（yoy-0.95%），毛利率11.78%（yoy+1.55pct），生猪出栏152.82万头（yoy+9.05%），生猪出栏稳步增长。成本方面，公司2025H1及Q2完全成本均在13元/公斤左右，2025全年成本目标降至13元/公斤以内，持续推动成本下降。截至2025年6月末，公司能繁存栏约14万头，能繁存栏相对维稳，出栏有序增长同时重点推进降本增效实现生猪养殖稳健经营。
    饲料业务经营向好，蛋白油脂等业务盈利修复
    饲料业务方面，2025H1营收24.34亿元（yoy-14.24%），毛利2.46亿元（yoy-35.17%），毛利率10.12%（yoy+3.27pct）。饲料销量134.15万吨（yoy-0.58%）。饲料业务销量受反刍料销量下滑影响同比微降，但饲料整体毛利率同比提升，单吨盈利水平提高。公司玉米收储业务2025H1营收13.05亿元（yoy+72.32%），毛利率3.51%（yoy+7.76pct）；蛋白油脂加工业务2025H1营收14.49亿元（yoy+97.60%），毛利率6.99%（yoy+5.35pct）。公司玉米收储及蛋白油脂盈利修复驱动整体利润水平抬升。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

公司信息更新报告：营收利润同比收缩，回款比例保持高位

建发股份(600153)
    营收利润同比收缩，回款比例保持高位，维持“买入”评级
    建发股份发布2025年中期报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振。公司整体经营基本面保持稳健，看好公司长期发展，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为40.1、45.1、50.5亿元，EPS分别为1.4、1.6、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.8、6.9、6.2倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。
    营收规模有所收缩，计提减值拖累利润
    2025年上半年，公司实现总营业收入3153.21亿元，同比减少1.16%；实现归母净利润8.41亿元，同比减少29.87%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比下降20.38%，实现毛利率、净利率分别为4.21%、0.18%，同比分别-0.57pct、-0.34pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率74.32%，权益乘数3.89，流动比率1.35，速动比率0.63。公司归母净利润同比下行主要系：（1）美凯龙商场租赁及运营业务由于商场的租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降超20亿元，同时根据谨慎性原则计提的资产减值准备和信用减值准备合计超1亿元，两项合计金额超21亿元，美凯龙实现归母净利润为-20亿元。（2）子公司建发房产根据谨慎性原则计提3.79亿元存货跌价准备，子公司联发集团根据谨慎性原则计提2.32亿元存货跌价准备。
    合同销售同比增长，回款比例保持高位
    2025年上半年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额829.38亿元，同比增长11.67%；全口径销售回款786.19亿元，回款比例95%，回款比例多年来保持高位。其中，子公司建发房产实现合同销售金额708.30亿元，同比增长7.31%，权益销售金额534.57亿元，同比增长5.07%；子公司联发集团实现合同销售金额134.07亿元，同比增长29.19%，权益销售金额89.60亿元，同比增长56.27%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

公司信息更新报告：单季度营收创历史新高，终端市场、下游封测厂商景气向上

华峰测控(688200)
    单季度收入创历史新高，下游市场景气度回升，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营业收入5.34亿元，yoy+40.99%，营业收入保持稳步增长，我们认为主因全球半导体行业延续企稳回升态势下，公司凭其技术优势与客户持续深化合作，保持产品更新迭代，市占率有所提升；实现毛利率74.70%，同比下滑1.15pcts；实现归母净利润1.96亿元，yoy+74.04%，我们认为主因收入增长的同时，销售及管理费用率规模经济效应显现。单季度而言，公司Q2实现收入3.37亿元，yoy+39.03%，qoq+70.40%；实现毛利率74.34%，同比下滑1.94pcts，环比下滑0.95pcts；实现归母净利润1.34亿元，yoy+50.30%，qoq+116.13%。
    当下汽车及工业等市场景气度回升，带动公司下游需求，此外公司也依靠出色的产品力不断拓展市场，并研发STS8600进击数字芯片测试领域，我们维持此前盈利预测：公司2025-2027年分别实现营业收入11.8/14.2/18.1亿元，实现归母净利润4.3/5.5/7.4亿元。当前收盘价对应PE为59.4/47.0/34.7倍，维持“买入”评级。
    半导体市场增长强劲，终端复苏态势较好，下游封测厂商维持高景气度
    据WSTS，2025H1全球半导体市场规模达3,460亿美元，同比增长18.9%，分下游而言：（1）AI数据中心与其他高性能计算是绝对的增长引擎，2025年AI服务器市场增速或超过30%，HBM市场更是供不应求；（2）消费电子方面，得益于“以旧换新”等政策支持，相关芯片需求（SoC、电源管理等）正在走出谷底。（3）工业市场景气度较高，据TI FY25Q2法说会，工业市场在中国所有下游中增长领先。（4）汽车半导体市场存在部分库存压力，但长期趋势不变。
    综合而言，随着更广阔的下游市场开始进入上行，我们预计下游封测厂商将会维持高景气度，据伟测科技，其6月稼动率已达到90%。因此，公司作为上游测试设备厂商，有望受益下游高景气，迎来订单增长。
    STS8600进军数字芯片测试领域，打开收入增长空间
    为应对人工智能、高性能计算及汽车电子等前沿应用对芯片算力与集成度的极致追求，公司于2023年成功推出了面向SoC及高端数字芯片测试的全新一代平台
    STS8600。该系统在测试通道数、频率及并行处理能力上实现了关键性突破，将公司技术能力从成熟的模拟、混合和功率领域，战略性地提升至高精尖的数字芯片测试领域，为把握未来十年的技术变革与长期发展注入了强大动力，当下该产品已经进入客户验证阶段，规模商业化进展可期。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

公司信息更新报告：2025H1净利率大增，储备新游及AI布局共驱成长

恺英网络(002517)
    盈利能力显著提升，看好新游及AI持续驱动成长，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收25.78亿元（同比+0.89%），归母净利润9.50亿元（同比+17.41%），扣非归母净利润9.39亿元（同比+17.18%）。单Q2营收12.25亿元（同比-1.80%），归母净利润4.32亿元（同比+12.79%），扣非归母净利润4.23亿元（同比+12.14%）。2025H1毛利率为82.4%（同比+0.4pct），净利率为36.8%（同比+5.2pct），盈利能力提升或得益于费用投放效益增长，上半年期间费率同比-4.2pct（销售/管理费率分别同比-3.8/-0.6pct）。我们看好新游戏上线、传奇盒子及AI、IP等高潜力业务驱动成长，维持预计2025-2027年归母净利润21.67/24.01/26.49亿元，当前股价对应PE分别为22.2/20.1/18.2倍，维持“买入”评级。
    储备产品丰富，传奇盒子收入高增，新游上线及平台打造注入增长动能
    上半年移动网游收入19亿元，同比-10%。新游亮眼，《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》iOS游戏免费榜排名最高第1/2，《热血江湖：归来》IP登顶多国榜单，8月27日国服上线或延续强劲表现。储备游戏丰富（14+款获版号、4+款在研），覆盖RPG、SLG、休闲竞技等多类型，联动盗墓笔记等知名IP，其中《三国：天下归心》全平台预约破30万，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记启程》已完成多轮测试，新游上线或驱动持续成长。上半年海外收入2亿元（同比+60%），《怪物联萌》等表现亮眼。上半年信息服务收入6.6亿元（同比+65%），毛利率为91%（同比+2pct）。7月，子公司获传奇盒子独家运营授权，卡位顶级IP传奇（累计流水超3700亿元），计划打造集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的社区平台。已与贪玩等三家厂商达成4.5亿元合作，平台势能有望稳步释放。
    IP矩阵日益丰富，持续探索AI技术及应用，多增长点蓄势待发
    公司自创与引进IP并行，挖掘IP在潮玩等领域潜能，已推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》；围绕AI双管齐下，研发侧7月推出《SOON》平台，实现从美术素材到脚本逻辑的全流程自动化生成，应用侧，投资企业自然选择的3D AI情感陪伴应用《EVE》开启内测，其“AI送奶茶”体验受关注，AI潮玩配合暖星谷虚拟世界软件实现生态闭环，奠定IP衍生基础。看好AI赋能IP衍生业务驱动成长。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

公司信息更新报告：生猪出栏高增业绩释放，皮革毛利改善经营向好

巨星农牧(603477)
    生猪出栏高增业绩释放，皮革毛利改善经营向好，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司营收37.17亿元(yoy+66.49%)，归母净利润1.81亿元(yoy+504.12%)。单Q2营收20.72亿元(yoy+61.34%)，归母净利润0.52亿元(yoy-44.66%)。受猪价运行及公司降本节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.90/8.98/17.43（2025-2026年原预测分别为9.18/14.11/23.83）亿元，对应EPS分别为0.77/1.76/3.42元，当前股价对应PE为27.7/12.1/6.2倍。公司生猪出栏高增业绩释放，皮革业务毛利改善经营向好，维持“买入”评级。
    公司生猪出栏快速增长，持续推进成本下降
    2025H1公司生猪养殖营收34.32亿元（yoy+68.34%），生猪出栏190.95万头（yoy+74.47%），生猪板块实现归母净利润2.3亿元。成本方面，2025H1受外购仔猪成本偏高影响，公司生猪完全成本为13.44元/公斤，公司预计2025H2完全成本降至12.8元/公斤以内，成本仍有较大下降空间。截至2025年6月末，公司能繁存栏达18万头以上，公司能繁栏位及后备母猪储备充足对远期出栏增量形成支撑。
    皮革业务毛利率同比大幅改善，公司资金充裕经营稳健
    皮革业务方面，公司积极调整销售策略拓展客户，2025H1皮革业务营收1.01亿元（yoy+176.78%），毛利率4.76%（yoy+35.23pct），皮革业务虽仍未实现净利润扭亏，但毛利率已同比大幅改善，经营稳中向好。财务方面，截至2025年6月末，公司资产负债率64.57%(yoy+2.32pct)，账面货币资金6.70亿元(yoy+78.83%)，公司资金充裕经营稳健持续成长。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

北交所信息更新：越南战略成效显著，2025H1扣非净利高增74%，数字化赋能提质增效

佳合科技(872392)
    2025H1公司营收3.35亿元，同比增长38.37%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.35亿元，同比增长38.37%；归母净利润1,035.76万元，同比下降51.26%；扣非归母净利润1,022.85万元，同比增长73.94%。我们看好公司聚焦越南市场，实现规模效应和协同效应，增强公司综合实力和市场竞争力。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.39/0.51/0.65亿元，当前股价对应EPS分别为0.52/0.67/0.86元/股，对应PE为76.2/58.2/45.9X，维持“增持”评级。
    拓展区域生产布局，越南立盛拉动公司收入增长
    2025H1，公司主营业务收入同比增加9,074.88万元，增幅38.16%。主要原因为公司拓展区域生产布局，于2024年5月开始将越南立盛纳入合并报表范围，2025年1-4月越南立盛纳入合并报表范围的主营业务收入为9,645.41万元。越南立盛为公司控股子公司，公司直接持有越南立盛51%股权。越南立盛与公司主营业务相同，随着全球制造业布局逐渐向东南亚等更具备成本优势的地区转移，越南的印刷包装行业处于快速发展的阶段，供给和需求均呈现出较大幅度的增长，越南立盛具备包装设计、包装方案优化、包装工艺设定等综合服务能力，未来的发展前景良好。
    实行“存量+拓新”双效模式，推进数字化与智能化转型
    2025H1，公司被认定为“2024年昆山市总部企业”。公司实行“存量+拓新”双效模式，积极拓展客户群体规模。2025H1，为提升市场开拓能力，快速响应客户需求，增强公司综合竞争力，全资子公司广德佳联包装科技有限公司设立了南京分公司，贴近服务客户。公司加大数字化管理系统应用场景，持续优化内部管理及生产经营流程。公司紧跟国家“智能制造”与“工业互联网”战略步伐，全力推进企业数字化与智能化转型。2025H1，公司在已实现的“业财一体化”基础上，针对现已应用的ERP、MES、CRM等数字化管理系统进行功能开发优化，精细化成本归集，提升生产经营效率。
    风险提示：市场竞争风险、销售区域集中风险、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：2025Q2业绩恢复较快增长，隐形眼镜快速放量

爱博医疗(688050)
    2025Q2业绩恢复较快增长，隐形眼镜快速放量
    2025年上半年公司实现营收7.87亿元（同比+14.72%，下文都是同比口径），归母净利润2.13亿元（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.63%），毛利率65.25%（-4.43pct），净利率26.30%（-2.75pct）。2025Q2公司实现营收4.30亿元（+14.44%），归母净利润1.21亿元（+14.85%），扣非归母净利润1.18亿元（+17.90%）。考虑市场需求及竞争格局变化，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测归母净利润为5.24/6.67亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.34/4.77/5.30亿元，当前股价对应PE为36.2/32.9/29.6倍，考虑公司隐形眼镜业务快速增长，市场份额逐步提高，维持“买入”评级。
    隐形眼镜业务实现双位数增长，人工晶体高端产品快速增长
    2025上半年公司人工晶状体业务实现营收3.45亿元（+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”等高端产品增长迅速，国内非球面扩景深（EDoF）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等产品进展顺利。2025上半年公司角膜塑形镜业务实现营收1.19亿元（+5.63%）。2025上半年公司隐形眼镜业务实现营收2.36亿元（+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道，自研硅水凝胶隐形眼镜已取证，并购的天眼医药、爱博维康拥有多款硅水凝胶、水凝胶隐形眼镜注册证，其中天眼医药实现收入1.12亿元，净利润806万元，爱博维康实现收入0.71亿元，净利润-681万元，同比减亏。
    研发投入持续增加，在研项目进展顺利
    2025上半年公司研发投入总额0.83亿元（+21.55%），占营业收入比例为10.60%，在研产品有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，硅水凝胶软性接触镜（型号：S2DRT）已于近期获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好，散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NTColor）已进入临床试验。
    风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

公司信息更新报告：2025H1业绩稳健增长，CADD&AIDD技术平台持续赋能中长期发展

泓博医药(301230)
    2025H1收入端稳健增长，利润端实现扭亏为盈
    2025H1公司实现营业收入3.53亿元，同比增长32.73%；归母净利润2476万元，同比增长54.99%；扣非归母净利润2016万元，同比增长115.02%。单看2025Q2，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长35.75%，环比增长8.19%；归母净利润1279万元，同比增长3.89%，环比增长6.80%；扣非归母净利润1048万元，同比增长19.73%，环比增长8.19%。公司营收端整体稳健增长，利润端已实现扭亏。考虑海外需求持续回暖，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为0.60/0.82/1.14亿元（原预计0.38/0.65亿元），EPS分别为0.43/0.59/0.82元，当前股价对应P/E分别为68.0/49.8/36.0倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，维持“买入”评级。
    前端业务恢复稳健增长，商业化生产业务快速放量
    2025H1，公司药物发现业务与商业化生产业务分别实现营收1.86/1.23亿元，同比增长17.41%/55.89%。随着海外需求恢复需求逐渐恢复，前端业务逐步恢复稳健增长；后端业务受益于替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。公司签单整体稳健，2025H1服务板块新签订单约3.69亿元，同比增长31.46%，新增客户合计约40人。
    DiOrion-GPT平台已上线，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目
    公司于2019年设立CADD/AIDD技术平台，截至2025年8月，公司CADD/AIDD技术平台已累计为95个新药项目提供了技术支持，其中7个项目已进入临床实验阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达45家。同时，公司加速人工智能辅助药物设计平台的搭建，DiOrion-GPT平台已于2025年初正式上线，将项目立项调研、化合物设计、专利分析、活性评估及成药性研究整合至同一系统，能够有效提高药物研发成功率，助力客户缩短从药物发现到上市的周期。
    风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

北交所信息更新：防务订单逐步恢复、掘金卫星互联网+商业航天黄金赛道

富士达(835640)
    2025H1实现归母净利润0.37亿元+10.50%，维持“买入”评级
    富士达公布半年报，2025H1实现总营业收入4.08亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长10.50%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年富士达实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.3/35.6/30.2X。鉴于富士达自身防务业务订单逐步恢复，国内卫星互联网星座部署加速，我们维持“买入”评级。
    射频同轴连接器方向营收+24.41%，防务业务订单逐步恢复
    2025H1富士达在射频同轴连接器方向实现营收1.92亿元同比增长24.41%，毛利率达37.15%+0.19pct，射频同轴电缆组件方向实现营收2.11亿元同比-3.87%，毛利率达到35.07%同比+2.70pct。从产品区域分析，国内市场销售收入较2024H1增加2,797.72万元，增幅7.44%，国外市场销售收入较2024H1增加177.63万元，增幅69.42%。防务业务订单的逐步恢复，以及富士达在民用通讯、商业卫星及HTCC等领域的战略布局驱动业务的稳健发展。
    预计2025全球连接器市场规模1124亿美元，国内卫星互联网星座部署加速中商产业研究院数据显示，2020-2024年全球连接器市场规模从627亿美元增长至1050亿美元，期内CAGR达13.8%，预计2025年全球连接器市场规模将达1124亿美元。根据泰伯智库数据，截至2025年6月底，我国成功完成35次航天发射。其中，商业航天发射达14次，在总发射任务中占40%；发射入轨卫星152颗，相较于2024年同期的79颗，同比增长92.4%。商业航天作为航天事业产业化、商业化的重要进程，正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，卫星互联网星座部署加速，中国“千帆星座”计划2025年部署648颗卫星。同时，卫星互联网将与地面5G/6G网络形成互补，实现全球无缝覆盖。我国商业航天发射场海南商发、东方航天港都已投入使用。
    风险提示：下游行业需求波动风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险。

公司信息更新报告：印尼扩张如火如荼，成长属性凸显

南山铝业(600219)
    印尼扩张如火如荼，分红+回购彰显发展信心
    2025H1，公司实现营收172.74亿元，同比+10.25%；归母净利润26.25亿元，同比+19.95%；2025Q2，公司实现营收82.93亿元，同比-1.78%，环比-7.66%；归母净利润9.22亿元，同比-31.10%，环比-45.90%；主要系2025Q2海内外氧化铝价格均大幅下跌所致。考虑到氧化铝价格波动，以及公司目前待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态，我们下调2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为50.44、55.18、60.24亿元（此前预计为51.38、49.19、55.11亿元），同比分别变动+4.4%、+9.4%、+9.2%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.43、0.48、0.52元/股，对应2025年9月1日收盘价PE分别9.2、8.4、7.7倍，公司率先于印尼展开布局铝产业，且仍有200万吨氧化铝+25万吨电解铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。
    印尼地区扩张如火如荼，公司成长属性凸显
    2025H1，印尼宾坦氧化铝实现净利润18.76亿元，同比增长46.45%，主要系2025年上半年氧化铝价格同比上涨所致，2025H1，澳洲氧化铝（FOB）均价为439美元/吨，同比+10.09%。此外，2025年上半年，印尼一期100万吨项目进行带料调试，现已投产；二期100万吨项目正在加快推进建设，且公司整积极推进印尼宾坦产业园年产25万吨电解铝项目的建设，向下游拓展。印尼地区的扩张支撑公司成长，待项目落地有望进一步增厚公司业绩。
    分红+回购双管齐下，彰显发展信心
    2025年，公司计划继续实施中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.65亿元（含税），分红比例达17.7%。此外，截至2025年7月31日，公司2025年度股份回购工作已通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份约6508万股，占公司总股本的比例约为0.56%。
    风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

北交所信息更新：掘金健康饮食风潮，晶球产能迈向8万吨，2025H1归母净利润+23%

一致魔芋(839273)
    2025H1：营收3.59亿元，同比+37%；归母净利润4092万元，同比+23%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.59亿元，同比增长37.17%；归母净利润4092.13万元，同比增长23.01%；毛利率21.75%，2024H1毛利率为21.25%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.98/1.13/1.40亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.36元/股，对应当前股价PE为49.8/43.4/35.0倍，维持“买入”评级。
    魔芋晶球在连锁销售渠道大幅增长，魔芋食品正推广卤味、火锅麻辣烫等2025H1，魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长，公司魔芋食品实现营收1.04亿元，同比增长73.40%，同时毛利率降低至19.92%；魔芋粉销售单价有所增加，公司魔芋粉收入2.48亿元，同比增长29.77%，毛利率22.60%，比2024H1增长2.02个百分点。根据公司公告，2024年，公司在魔芋胶品类的市占率12%左右。魔芋茶饮小料车间已建成，正在陆续安装设备。目前，晶球产能已达到3.5万吨，未来公司将根据市场反馈，逐步提升至8万吨产能。地域上，公司外销营收1.08亿元，同比增长37.81%，主要由于魔芋粉涨价带动。公司2.5万吨魔芋食品产能中，其中1万吨魔芋素毛肚产能利用率较好；1.5万吨魔芋食材处于市场推广阶段，国内正在卤味、火锅麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广，同时公司已成立食材外贸部，加大食材在国外的推广力度，该业务是未来重点培育方向；未来公司计划研发成品冻、免煮西米、水晶冻粉、冰粉粉等新产品，或为公司带来新一轮增长。
    2025H1进口魔芋价格维持高位，“健康化、功能化、环保化、全球化”增量魔芋原料端，2025年公司从东南亚采购的魔芋价格与2024年相比略微增长，但低于国内价格。东南亚过去是采取“挖大留小”模式，即采挖大魔芋、保留小魔芋继续生长，目前当地已开始重视规模化种植。2025年上半年进口魔芋价格维持高位。下半年价格走势将主要取决于新季魔芋的丰产程度。魔芋产业的增量市场将围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，重点挖掘以下方向：低卡代餐减重食品、植物基创新、茶饮配料、魔芋餐饮食材等食品领域。
    风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

公司信息更新报告：2025上半年业绩有所波动，在研项目快速推进

华海药业(600521)
    2025年上半年业绩有所波动，在研项目快速推进
    2025年上半年公司实现营收45.16亿元（同比-11.93%，下文都是同比口径），归母净利润4.09亿元（-45.3%），扣非归母净利润3.63亿元（-52.48%），毛利率63.32%（+1.31pct），净利率8.97%（-5.74pct）。考虑公司创新药进展较快、研发投入较大，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测归母净利润为15.55/19.29亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.64/12.50/13.14亿元，当前股价对应PE为34.2/31.8/30.3倍，考虑公司创新药领域的积极进展，维持“买入”评级。
    在研项目进展顺利，研发费用率有所提升
    2025上半年公司研发投入6.49亿元，同比增长23.07%，占营收比例为14.36%。HB0034达成关键临床试验终点，2025年8月已纳入CDE优先审评品种名单并将于近期提交正式上市申请，有望于2026年第二季度获批上市。HB0017产品中重度斑块状银屑病适应症关键III期临床试验患者随访接近收尾，强直性脊柱炎适应症的关键III期临床试验快速推进，该产品起效快，效果好，给药周期长，有望成为同类产品的BIC。HB0025联合标准治疗用于晚期或复发的子宫内膜癌已正式向CDE递交确证性III期临床试验启动前会议申请，标志着该项目即将步入III期临床开发的关键阶段；非小细胞肺癌的Ⅱ期临床数据疗效显著，9月初将在济南CSCO口头公布临床结果，有望年内启动Ⅲ期临床。此外。公司加强立项的新颖性，利用AI和广泛的生物信息，前瞻性地布局立项潜在FIC和BIC项目，HB0056（TSLP/IL11）中重度哮喘适应症处于临床一期阶段，HB0052（CD73ADC）胰腺癌适应症处于临床一期阶段。2025上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.93%、15.94%、11.58%、2.16%，同比+1.29pct、+3.23pct、+3.00pct、+1.47pct。
    风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

北交所信息更新：固态电池材料突破引领新增长，2025H1负极销量高增33%盈利企稳

贝特瑞(835185)
    2025H1实现营收78.38亿元+11.36%，维持“增持”评级
    贝特瑞公布半年报，2025H1实现营收78.38亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润4.79亿元，同比减少2.88%。考虑到贝特瑞整体实现营收增长，正极材料毛利率提升，且新产能建设持续推进海外布局落地，我们维持盈利预测，预计2025-2027年贝特瑞实现归母净利润11.89/16.71/20.02亿元，对应EPS为1.05/1.48/1.78元，当前股价对应PE为25.6/18.2/15.2X，维持“增持”评级。
    负极材料销售超26万吨同比增长32.83%，正极材料毛利率同比+5.72pct2025H1贝特瑞在负极材料实现营业收入62.79亿元，销量超过26万吨同比增长32.83%，对应的毛利率为25.59%；正极材料实现收入14.18亿元，销量超过1万吨同比增长4.30%，对应毛利率为11.70%同比+5.72pct。截至2025H1，贝特瑞已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为7.3万吨/年。海外基地方面，印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，年产8万吨负极材料项目（二期）正在建设中。公司在摩洛哥也布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能，正在稳步推进中。
    全固态、半固态电池材料持续突破，硅碳产品预计2025年量产出货2025年上半年，在全固态电池材料领域，贝特瑞开发了行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品粒度达到500nm以下，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求。氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；聚合物电解质获得吨级订单。此外，新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段。CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年量产出货。2025年上半年正式发布固态电池材料整体解决方案，推出“贝安FLEX系列”半固态电池核心材料及“贝安GUARD系列”全固态电池核心材料，包含高镍三元正极、硅基负极、固态电解质，以及锂碳复合负极。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

北交所信息更新：加入6G推进组布局未来通信技术领域，2025H1归母净利润同比+354%

创远信科(831961)
    2025H1实现营业收入1.11亿元，归母净利润631.53万元
    2025H1创远信科实现营业收入1.11亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润631.53万元，同比增长354.24%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19/33/49百万元，对应EPS分别为0.13/0.23/0.34元，当前股价对应P/E分别为208.6/121.7/81.6倍，我们看好公司研发能力，未来5G-A商用化有望给公司带来新的发展机遇，维持“增持”评级。
    2025H1公司研发支出7,306.87万元，加入IMT-2030（6G）推进组
    2025H1公司研发支出7,306.87万元，占营业收入的比例为65.72%。截至2025H1，公司及其子公司累计已申请海内外专利536项，其中发明专利370项，拥有软件著作权179项，拥有授权专利共308项，拥有国内外商标70项。同时，公司也正在积极布局海外知识产权战略，已成功申请8项海外专利，其中1项德国专利获得授权，3项美国PCT专利获得授权，拥有海外商标30项。公司加入IMT-2030（6G）推进组，成为这一全球6G技术研发核心组织的重要成员，这是继公司以IMT-2020（5G）推进组成员身份并在5G测试领域取得突破后，又一次在未来通信技术领域进行布局。
    推出44GHz手持频谱分析仪等多款新产品与解决方案，积极参加国内外展会
    2025H1公司抓住卫星互联网、低轨低空、5G-A/6G等新兴发展机遇，推出了44GHz手持频谱分析仪、41GHz手持矢量信号发生器等多款新产品与解决方案。公司携全线创新产品与方案，参加了MWC世界移动通信大会、2025上海MWC展会等12项市场活动，公司品牌影响力与市场竞争力不断加强。据BusinessResearch INSIGHTS研究显示，2024年全球测试测量设备市场规模约为389.10亿美元，预计到2032年将达到544.90亿美元，2024年至2032年复合年增长率（CAGR）约为4.3%，预测2025年全球测试测量设备市场规模约为405.80亿美元。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：营收盈利双双增长，核心品类渗透加速

上海新阳(300236)
    营收净利大涨，盈利能力显著提升，维持“买入”评级
    上海新阳发布2025年半年报，2025H1公司实现营收8.97亿元/yoy+35.67%；归母净利润1.33亿元/yoy+126.31%；2025Q2实现营业收入4.63亿元/yoy+27.31%；归母净利润0.82亿元/yoy+105.19%。2025H1毛利率40.75%/yoy+1.11pct，净利率14.88%/yoy+5.92pct。随半导体制造维持较高景气度，上游材料业绩放量，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.61/3.21/4.12亿元(2025-2026原值为2.46/2.74亿元)，当前股价对应67.5/54.8/42.7倍PE。我们看好公司多材料平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    半导体业务放量，核心产品加速渗透
    2025H1公司半导体营收7.09亿元/yoy+53.12%，其中，化学品6.72亿元/yoy+53.01%；设备产品0.25亿元/yoy+1.92%；集成电路电镀加工0.12亿元，为报表首次披露。具体来看，电镀液/添加剂：市场份额扩张，订单持续增长。清洗/刻蚀液：先进制程干法清洗液进展顺利，铜/铝清洗系列地位稳固；自主开发蚀刻液三代产品实现规模化，应用范围扩大。光刻胶：部分品类已产业化，少数品类关键指标处行业领先，成为国产供应链重要环节；CMP抛光液：覆盖14nm及以上节点，多款产品通过验证并量产，客户与销量快速提升。涂料板块承压，营收1.87亿元/yoy-5.29%，主因建筑行业市场复苏缓慢，涂料产品售价下降等不利因素。
    优化产线，扩充产能
    公司整合肥新阳产线布局，对项目原有规划产能进行优化，产能扩充至4.35万吨，并追加投资至10.49亿元。同时，稳步推进上海化学工业区项目建设。此外，为进一步扩大产品产能，公司计划在现有厂区旁，投资建设年产50000吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，预计投资总额人民币18.5亿元。随产线进一步优化，公司在多品类材料的竞争力有望加强。
    风险提示：产品放量不及预期、新品导入不及预期、终端需求不及预期。

公司信息更新报告：高端芯片逐步应用，助力国产超节点互联发展

盛科通信(688702)
    公司加入OISA生态建设，助力国产超节点Scale up，维持“买入”评级
    2025年8月25日，2025中国算力大会召开，中国移动携手包括公司、燧原科技、壁韧科技、摩尔线程、昆仑芯、浪潮集团等多家AI基础设施产业链企业启动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA2.0协议。通过实现高效互联，可支撑超节点智算集群性能的纵向扩展，相较于OISA1.1版本，OISA2.0将支持的AI芯片数量提升至1024张，带宽突破Tb/s级别，AI芯片互联时延缩短至数百纳秒，为AI大模型训练、推理及高性能计算等数据密集型AI应用提供有力支撑，加速国产大规模智算集群GPU互联发展。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，我们维持营收预测，预计2025-2027年营业收入分别为13.69/18.86/23.90亿元，当前收盘价对应PS为37.7/27.4/21.6倍，维持“买入”评级。
    高端产品进入市场推广及应用阶段，或将逐步改善盈利能力
    据公司公告。截至2025H1，公司产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域，以公司芯片为核心的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。公司交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，产品支持最大端口速率800G，有望持续受益于网络产品国产化率提升。
    维持高强度研发投入，积极参与行业生态建设
    公司保持高强度研发投入，2025H1，公司研发费用达2.39亿元，同比+6.76%，持续加大核心技术公关，深化布局工艺平台，加快产品迭代以及产品性能和成本优化。公司积极参与产业生态建设，是国内首个开放虚拟化联盟（OVA）成员，亦为OCP和国内开放数据中心委员会（ODCC）的网络组成员，紧跟技术前沿。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。