公司信息更新报告：收入环比改善，利润持续承压

甘源食品(002991)
    销售费用持续投入，出海增长较好，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1实现收入9.45亿元，同比下滑9.3%，归母净利润0.75亿元，同比下滑55.2%；其中2025Q2收入4.4亿元，同比下降3.4%，归母净利润0.22亿元，同比下降71.0%。公司短期费用投入较多，我们下调盈利预测，预计2025-2027实现利润2.5、（-2.0）、3.0（-2.4）、4.1（-2.7）亿元，同比变化-34.3%、+21.6%、+35.7%，当前股价对应PE分别为21.7、17.9、13.2倍，后续看好公司传统渠道改革成效和海外收入持续放量，维持“买入”评级。
    境外销售增长亮眼，综合果仁品类下滑相对较多
    公司2025Q2收入4.4亿元，同降3.4%，降幅环比一季度收窄。分产品看，2025H1综合果仁、青豆、蚕豆、瓜子仁、其他系列分别实现收入2.73、2.34、1.25、1.25、1.75亿元，同比分别变化-19.9%、-1.6%、+2.1%、-9.5%、-11.5%，其中综合果仁和其他系列下滑较多。分区域看，2025H1年华东、电商、西南、华中、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入2.85、1.53、1.22、1.10、0.92、0.73、0.44、0.30、0.22亿元，同比分别变化+3.6%、+12.4%、-29.8%、-31.5%、+27.3%、-39.9%、+162.9%、-34.7%、-35.7%，其中境外业务实现高增。公司传统渠道持续推进改革，部分商超渠道经销转直营，2025H1公司经销模式收入实现收入7.0亿元，同比下降19.8%，直营及其他模式收入0.8亿元，同比增长154.6%。
    2025Q2销售费用投入，利润略低于预期
    公司2025Q2毛利率32.8%，同降1.6pct，主因渠道结构影响。公司2025Q2销售费用率20.0%，同增6.4pct，主因公司增加品牌广告、展会费用和线上电商营销费用所致；2025Q2管理费用率5.5%，同增1.4pct，主因薪酬福利和咨询费用增长。公司2024Q2公司净利润0.2亿，同降71.0%，公司发力营销投入和渠道改革，费用支出对利润影响较大。展望远期，公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，东南亚市场空间广阔，后续有望重回快速增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。

北交所信息更新：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，2025H1归母净利润同比+27%

锦波生物(832982)
    2025H1实现营收8.59亿元，归母净利润3.92亿元
    锦波生物2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%。主要原因为公司医疗器械和功能性护肤品收入增长。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当前股价PE为38.7/29.1/22.0倍，维持“增持”评级。
    医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家
    2025H1公司销售医疗器械实现收入7.08亿元，同比增长33.41%；毛利率为95.04%，较2024H1增加0.61个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自主品牌“薇旖美”，并持续丰富“薇旖美”产品体系，强化品牌建设。截至2025H1，已覆盖终端医疗机构超4000家。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点。
    重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可
    2025H1公司研发制备的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，其氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好，目前临床应用超270万支，未见免疫原性；具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白，形成了网状纤维结构，具有良好的修复特性，目前正在开展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临床应用研究。公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局取得了重要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。公司持续转化核心技术，新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

北交所信息更新：电子电气系统及非汽车零部件产品高增，泰国子公司进入生产阶段

建邦科技(837242)
    2025H1实现归母净利润4940.72万元同比增长27.18%，维持“买入”评级建邦科技公布半年报，2025H1公司实现总营业收入3.75亿元，同比增长20.77%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长27.18%。考虑到建邦科技保持高增长态势，电子电气产品和非汽车产品均实现较大增长，同时泰国子公司进入生产阶段，我们上调盈利预测，预计建邦科技2025-2027实现归母净利润1.23/1.46/1.66亿元（原值1.15/1.33/1.61），对应EPS为1.88/2.22/2.52元，当前股价对应PE为19.3/16.3/14.3X，我们维持“买入”评级。
    电子电气系统产品实现营收增长60.62%，境内业务营收实现同比增长33.67%2025H1电子电气系统营业收入达到8546.86万元同比增长60.62%，对应毛利率为29.76%，主要原因是积极研发“软硬件”相结合产品，国内外客户需求增加，开发的新产品实现大量销售所致。而从收入来源来看2025H1境内业务营业收入达到2.16亿元同比增长33.67%，2025H1公司继续加大对国内线下客户以及跨境电商类客户的开拓，两类客户的订单量均有所增长。从整体销售情况看，2025H1电商类客户采购金额约1.70亿元，占比为45.36%，同比增长18.60%。
    泰国子公司进入生产阶段，并拓展非汽车领域产品销售同比增长183.18%泰国子公司设立后，建邦科技开展铸造类汽车零部件生产项目的建设工作，已顺利完成厂房建设、生产线安装、员工招聘和培训等工作。2025年8月2日公告，泰国工厂通过泰国工业园区管理局验收，取得《开业许可证书》，标志着泰国子公司铸造类汽车零部件生产项目已由建设阶段正式转入生产阶段。2025H1建邦科技实现非汽车零部件产品销售收入约6,498.94万元占比为17.34%，同比增长183.18%。其中家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）4,522.19万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品1,773.13万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品203.62万元。
    风险提示：全球贸易摩擦持续加剧风险、新产品产能不稳定风险、汇率波动风险。

公司信息更新报告：2025Q2业绩超预期，业务多点开花、极核增速亮眼

春风动力(603129)
    2025H1收入、利润增长亮眼，2025Q2业绩持续高增，维持“买入”评级2025H1公司营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），扣非净利润9.51亿元（+38.38%）。单季度看，2025Q2公司营收56.05亿元（+25.5%），归母净利润5.87亿元（+36.0%）。公司2025H1及2025Q2业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.04/23.34/28.37亿元（原值17.96/22.03/27.03亿元），对应EPS12.48/15.30/18.60元，当前股价对应PE为21.6/17.7/14.5倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
    业务拆分：公司各项业务均取得亮眼增长，极核同比翻倍增长
    公司2024年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025H1实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025H1实现销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销7.91万台，营业收入16.97亿元（+17.35%）；外销7.13万台，营业收入16.49亿元（-8.5%）。（3）极核电动：实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%，公司新成长曲线雏形已现。
    盈利能力：2025H1新业务导入毛利率阶段性承压，费用端控制平稳
    毛利率端看，2025H1公司毛利率28.4%（-3.1pct），我们预计主系外销受到关税扰动影响，内销为低毛利业务（以极核为主）占比迅速提升。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分别-4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct，综合影响下2025H1净利率为10.2%（+0.8pct）。2025Q2公司毛利率为27.3%（-3.5pct），2025Q2年净利率为10.5%（+0.8pct）。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

公司信息更新报告：业绩符合预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势

华峰化学(002064)
    Q2业绩超预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势，维持“买入”评级2025年H1公司实现营收121.37亿元，同比-11.70%，实现归母净利9.83亿元，同比-35.23%。Q2单季度，公司实现营收58.23亿元，环比-7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%，环比-5.02%。2025年Q2，己二酸平均价差环比小幅增长。2025年H1，氨纶在行业供大于求的基本面下，产品价格已处于历史低位水平，需求增速放缓，整体呈现走量不走价的态势。氨纶行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度进一步提升，行业头部效应越发明显。公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为15.8、12.6、10.3倍，维持公司“买入”评级。
    Q2己二酸价差环比上涨，氨纶价差环比稳定，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚、Wind等，2025年Q2，己二酸的平均价格为7,235元/吨，环比-10.80%，己二酸平均价差为2,362元/吨，环比+7.44%，同比-2.91%。Q2氨纶40D平均价格为23,577元/吨，环比-1.24%；氨纶价差为11,078元/吨，环比+0.01%，同比-9.31%。Q2己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。
    氨纶行业严重供过于求，产能出清或加速
    自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。我们认为，这两个事件标志着氨纶产能出清正在进行，随着氨纶渗透率仍在持续提升，氨纶景气有望复苏，未来公司作为龙头有望充分受益。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

公司信息更新报告：2025H1业绩波动，看好AI赋能驱动长期成长

行动教育(605098)
    2025H1公司业绩短期波动，高分红策略延续，维持“买入”评级
    2025H1公司实现营业收入3.44亿元（同比-11.68%），归母净利润1.31亿元（同比-3.51%），2025Q2实现营业收入2.13亿（同比-14.22%），归母净利润1.03亿元（同比-8.06%），业绩同比下滑或系宏观经济周期及客户经营业绩影响。截至2025年H1，公司合同负债为10.59亿（同比+5.8%），在手订单稳健。公司延续高分红策略，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），现金分红比例达90.74%。基于公司当前业绩，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.99/3.49/4.11（2025-2026前值为3.38/4.19）亿元，当前股价对应PE分别为14.5、12.4、10.5倍，我们看好AI赋能公司拓客及业务长期成长，维持“买入”评级。
    降本措施和大客户战略持续推进，客户延续高复购率
    2025H1公司管理培训收入为2.85亿（同比-8.9%)，毛利率为84.33%（2024H1为83.55%），管理咨询收入为0.54亿（同比-25.6%），毛利率为46.55%（2024H1为46.12%）。2025H1销售费用为0.84亿（同比-6%），管理费用为0.43亿元（同比-3.54%），研发费用为0.11亿元（同比+4.91%），主要系公司积极推进降本措施以及AI赋能降低相关支出。公司坚持大客户战略，持续陪伴蒙牛、今麦郎、波司登等知名企业成长，实现约85%的课程转介绍率和复购率，以“锁定行业第一，区域第一”为目标，形成可复制的增长模式。
    公司内部AI转型，打造企业成长赋能平台，或助力公司拓客，驱动长期成长2025年公司将从“实效教育”转型为“实效教育+AI”，助力企业构建智能生态管理系统。推进“百校计划”战略以加速市场扩张，计划未来3-5年在全国重点城市开设百家分校。公司未来三年致力于赋能1万家企业成为AI型组织、培养100万名AI型经营者、构建“AI型组织指数评价体系”、持续推动中国企业在AI时代领先。“百校计划”与AI战略持续推进，有望扩大公司在全球管理教育市场的影响力，驱动公司长期成长。
    风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

公司信息更新报告：公司Q2业绩环比持稳，多项自研技术逐步落地

万华化学(600309)
    公司Q2业绩环比稳定，看好未来业绩修复和长期成长，维持“买入”评级2025H1，公司实现营收909.01亿元，同比-6.35%；实现归母净利润61.23亿元，同比-25.10%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收478.34亿元，同比-6.04%，环比+11.07%；实现归母净利润30.41亿元，同比-24.30%，环比-1.34%。我们看好公司中长期内成长属性延续，结合上半年产品价差和业绩情况，我们下调2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为135.57（-10.06）、173.88、204.36亿元，对应EPS分别为4.33（-0.32）、5.55、6.53元/股，当前股价对应PE分别为14.5、11.3、9.6倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块供给侧改善的景气修复行情，未来新项目投产及产品盈利改善将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。
    2025H1公司聚氨酯板块销量同比增长，石化板块利润承压
    2025Q2，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为158、152、65万吨，同比+14.49%、+7.80%、+35.42%。2025H1，聚氨酯系列产品下游需求表现一般，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为18,800、16,700、12,400、7,800元/吨左右；石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，利润空间进一步压缩；主要原料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格分别同比-21.53%、-22.78%、+0.49%、-3.10%，未来公司主要产品价格价差有望修复。
    公司多项自研技术逐步落地，看好公司向全球化工巨头持续迈进
    2025H1，公司各项自研技术加速成果转化，MS装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺产业化成功，不断延伸特种胺的产业链；砜聚合物已产出合格品，完善了万华工程塑料的解决方案；生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户；电池材料持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发；开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升，有望引领公司长期成长。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

北交所新股申购报告：高分子助剂小巨人，国产替代瞄向光伏/汽车改性材料

能之光(920056)
    高分子助剂及功能高分子材料国家级“小巨人”，净利3年60%CAGR
    公司是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司还是2019年获浙江制造精品荣誉及宁波市单项冠军示范企业，2020年获浙江省“隐形冠军”企业及浙江省企业研究院，2022年获国家知识产权优势企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了300多个牌号的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。产品应用于改性塑料、复合材料和高分子功能膜等材料，应用领域覆盖汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场。公司拥有良好的研发能力，截至2025年6月24日，公司自主研发取得发明专利授权51项。客户资源如金发科技（600143）、普利特（002324）、万马股份（002276）、会通股份（688219）、中天科技（600522）和中广核技（000881）等国内知名企业，同时拓展了业内全球龙头客户，包括LG、博禄、巴斯夫和沙比克等。主营业务收入主要来自高分子助剂产品，2022-2024年实现销售收入分别为53,485.16万元、54,304.91万元和57,519.50万元，占主营业务收入比重分别为96.98%、96.23%和95.37%，占比较为稳定。2024营收6.1亿元，归母净利润5594万元。
    高分子材料行业需求量逐年增长，国产替代企业成长空间高
    近年来，随着高分子材料的广泛应用，全球高分子材料助剂行业取得了快速增长。根据中金企信统计数据，2021年全球高分子材料助剂市场容量约1,103亿美元，2013-2021年年均复合增长率达21.65%。我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）一直稳步增长。全球塑料改性化率近50%，我国塑料改性化率已由2011年的16.3%提升至2022年的23.6%，相比全球水平仍有较大提升空间。公司销售的功能高分子材料主要为粘合树脂，收入逐年增长，同时其他功能高分子材料新产品不断推出。
    可比公司平均PE(TTM)95.44X，与可比公司相比科研实力较强
    与可比公司相比，公司主要的竞争优势为：1.自主研发优势，2.技术与工艺优势，3.完善的质量管理体系，4.基于客户需求，不断完善的产品解决方案，5.信息化管理系统。核心技术产品是公司核心的竞争力，2022至2024年公司主要营收均来源于核心技术产品，核心技术产品占营业收入比例连续三年均高于98.78%；商业化能力验证：2024年核心技术产品贡献收入60,311.15万元，占营业收入的98.78%。我们选取了高分子材料行业相关企业做可比公司，其中呈和科技、鹿山新材、瑞丰高材、斯迪克、科拜尔均为国家级专精特新“小巨人”，在各自领域中有着较好的行业地位，平均PE(TTM)为95.44倍。公司发行价格7.21元/股，对应市盈率8.34-11.59倍（扣非前后）。
    风险提示：原材料价格波动风险、毛利率波动风险、流动性风险

公司信息更新报告：经营相对稳健，主动控制费用

煌上煌(002695)
    收入小幅下滑，静待底部反转，维持“增持”评级
    公司发布2025年半年报，公司2025上半年实现收入9.8亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长26.9%；其中2025Q2公司实现收入5.4亿元，同比下滑10.7%，归母净利润0.33亿元，同比增长16.1%。公司门店经营短期仍有压力，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.8、1.1、1.2亿元，同比分别增长90.5%、36.7%、10.4%，当前股价对应PE分别为116.1、84.9、76.9倍，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，维持“增持”评级。
    门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转
    分产品看，公司2025年上半年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.0、0.19、0.41、3.1、0.004、0.15亿元，分别同比变化-10.9%、-29.2%、+54.2%、-1.4%、-51.5%、-23.0%，其中鲜货业务和包装产品仍有承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2025年二季度末公司鲜货门店2898家，上半年净闭店762家，外部消费环境仍有影响。分地区看，公司2025年上半年江西、广东、浙江区域分别实现收入4.4、0.85、3.2亿元，同比分别下滑7.1%、27.0%、2.6%，其中广东区域影响相对较大。
    控制费用支出，利润有所增长
    公司2025Q2毛利率为29.3%，同比下降0.8pct，或因二季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2025年上半年原材料价格较为平稳，预计下半年鸭副产品等原材料持续保持平稳。公司2025Q2销售费用率为11.0%，同比下降2.8pct，主因线下门店支持及线上促销费用控制和人工成本下降所致；管理费用率为8.0%，同比提升0.1pct，保持相对平稳；公司二季度归母净利润0.33亿元，受益于控制促销费用，同比增长16.1%。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。

公司信息更新报告：Q2业绩超预期，天然碱项目或打开公司成长空间

博源化工(000683)
    Q2业绩超预期，天然碱项目或打开公司成长空间，维持“买入”评级2025年H1，公司实现营业收入59.16亿元，同比-16.31%，实现归母净利润7.43亿元，同比-38.57%。2025年Q2单季度，公司实现营业收入30.48亿元，实现归母净利润4.03亿元，环比+18.96%，同比-36.95%。2025年Q2，动力煤价格下跌，公司尿素价差环比扩大，天然碱成本优势尽显，支撑公司归母净利润环比超预期增长。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为17.00、20.80、21.42亿元，对应EPS分别为0.46、0.56、0.58元，当前股价对应PE分别为12.7、10.4、10.1倍。随着阿拉善二期天然碱项目和120万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    2025年Q2尿素价差扩大，天然碱成本优势显现，支撑公司业绩环比增长根据百川盈孚，2025年Q2，动力煤方面，内蒙动力煤均价为704元/吨，环比-9.97%；尿素方面，内蒙尿素均价为1,753，环比+4.27%，我们测算尿素价差为909元/吨，环比+22.26%；纯碱方面，河南重、轻碱均价分别为1,421、1,252元/吨，环比分别-1.75%、-7.98%；银根化工重、轻碱均价分别为1,084、1,055元/吨，环比分别-6.55%、-7.88%。公司主要投资净收益来自于参股的蒙大矿业，2025年Q2单季度投资净收益环比仅-3.10%，变化不大。我们测算2024年公司纯碱吨营业成本为741元/吨，同比-12.31%。Q2随着尿素价差环比扩大，公司天然碱成本优势显现，共同同步支撑公司归母净利润实现超预期的环比增长。
    公司天然碱二期项目预计2025年底投料试车，看好公司成长
    公司阿拉善天然碱项目二期拟建280万吨纯碱和40万吨小苏打，预计2025年底投料试车。同时银根化工拟依托阿拉善天然碱项目生产过程中产生的二氧化碳气体及含碱母液，结合风电、光伏发电等绿电资源，规划建设碳回收综合利用120万吨小苏打项目，项目计划总投资35.60亿元，实现对内蒙天然碱项目产能进一步“吃干榨净”，在反内卷趋势下，看好公司作为天然碱龙头长期成长，在激烈竞争中脱颖而出。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

北交所信息更新：半导体测试需求强劲，微弱信号检测+TH300驱动归母净利高增55%

同惠电子(833509)
    2025年半年报：营收1.01亿元，同比+17%；归母净利润2931万元，同比+55%公司发布2025年半年报，实现营收1.01亿元，同比增长16.81%，归母净利润2930.99万元，同比增长55.40%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65/0.81/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为64.3/51.6/43.0倍，维持“增持”评级。
    半导体行业需求增长带动微弱信号检测仪增长，TH300销售增长
    公司目前的销售收入结构中，面向工业制造领域的业务占比约为70%；面向高校及科研院所的销售占比约为30%。2025年上半年，公司系统集成测试设备、仪器附件及其他营收同比增速较快，分别实现营收128.95万元、451.20万元，同比增长154.88%、51.70%，系统集成测试增长主要源于TH300系列销售收入同比增长。此外，微弱信号检测仪器实现营收1995.74万元，同比增长37.59%，华东区收入2848.34万元，同比上升50.31%，主要受益于半导体行业需求增加。公司元件参数测试仪器、安规线材检测仪器、电力电子产品分别实现营收4531.11万元、2266.79万元、602.35万元，分别同比增长9.14%、10.74%、14.65%。
    拟设立德国全资子公司拓展海外业务，“以旧换新”促进需求恢复
    2025年3月，经股东会审议通过后，公司将投资100,000欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，有利于进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务，增强公司在欧洲当地的服务能力，为公司未来的持续发展培育新的利润增长点。随着新一轮“以旧换新”政策落地及国内工业品需求逐步恢复，公司预计2025年消费电子、新能源等领域测试需求将呈现结构性增长。2025年，公司坚持“研发、营销”双轮驱动战略，加大研发投入，优化产品结构，重点布局功率半导体器件测试、新能源及电池测试领域并提供综合解决方案，积极应对市场变化，为业绩增长注入新动能。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

北交所信息更新：汽车新客户与新材料进展值得期待，成本增加致业绩承压，2025H1营收同比+6.49%

华密新材(836247)
    2025H1营收2.03亿元，同比+6.49%，归母净利润1677万元，同比-18.57%
    公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收2.03亿元，同比+6.49%，实现归母净利润1677万元，同比-18.57%；其中第二季度营收为1.07亿元，同比+6.51%，环比+11.54%，归母净利润733万元，同比-26.44%，环比-22.34%。公司特种橡胶材料项目整体建设进度放缓，将延期至2027年投产，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.42/0.57/0.72亿元(原0.53/0.71/0.83亿元)，EPS分别为0.27/0.36/0.46元，当前股价对应PE分别为102.6/75.7/59.6倍。我们看好公司未来橡胶材料产能投放及工程塑料市场开拓后的业绩增长，维持“增持”评级。
    成本增加致公司业绩承压，持续加大研发投入
    公司面临市场竞争激烈、原材料价格波动等因素，对公司的盈利能力造成了一定影响。2025年上半年营业成本公司同比增加7.58%，高于营收增速；两大产品橡塑材料、橡塑制品毛利率分别为25.76%、39.97%，相比2024年同期减少0.49、3.74个百分点。公司继续加大研发投入，2025年上半年研发费用率为8.42%，相比2024年同期的7.72%提升了0.7个百分点；2025年上半年新增专利10项，其中发明专利4项。
    PEEK材料加速应用，未来市场空间广阔
    PEEK材料凭借其优异的性能，广泛的应用在航空航天、医疗器械、汽车工业和人形机器人等领域；根据中商产业研究院预测，2025年中国PEEK材料市场规模将超过20亿元。我国人形机器人正在各行各业加速落地中，而PEEK是人形机器人实现轻量化目标的优选材料，未来随着人形机器人逐步商业化落地，PEEK材料在该行业的市场空间也将进一步增长。公司已经实现PEEK材料改性制品的供应，从材料到产品整个链条自主可控，目前正在开发新的产品和应用领域。
    风险提示：项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。

公司深度报告：受益LED固晶设备需求加速，布局先进封装+机器人布局打开成长空间

新益昌(688383)
    LED业务需求向好，先进封装+机器人市场增量可期，维持“买入”评级
    公司是全球LED固晶设备龙头，当下公司受益LED厂商扩产及Mini/Micro LED渗透，并拓展半导体&机器人业务打开收入增长空间，有望迎来较好的业绩增长。因此，我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.4/1.4/2.7亿元，当前股价对应2025-2027年PE为196.0/53.1/27.8倍，维持“买入”评级。
    受益显示市场扩产+Mini/Micro LED渗透，订单回暖趋势向好
    当前Mini/Micro LED市场的快速起量，据洛图科技（RUNTO）预计，2028年Mini LED的全球市场规模将超过30亿美元，达到33亿美元，从2024年到2028年的复合增长率约为40%。同时据高工产研LED研究所（GGII）预计，全球Micro LED市场规模将在2027年突破100亿美元大关。公司依托在传统LED固晶设备领域的技术积累，已实现对Mini LED固晶设备的深度覆盖，并持续推进Micro LED设备的技术研发与能力建设。在下游产能扩张的大背景下，公司订单增量较大，当前交期已明显拉长，需求有望持续向好。
    拓展先进封装&机器人业务开辟新空间，核心零部件自研+算法积累构建壁垒
    （1）公司持续拓展半导体固晶机产品系列，同时2025年也新推出了焊线机和测试包装设备打开产品空间。经过多年的技术迭代积累，公司推出的多款先进封装设备也正在积极验证和优化中，加速国产替代进程。伴随当下国产先进封装厂商逐步取得突破，未来扩产进程有望提速，公司布局的产品也或将逐步转化为业绩。
    （2）基于核心零部件如驱动器、高精度DDR电机、直线电机、运动控制卡及高性能一体式控制器等自研自产的能力及软件控制等算法的深厚积累，公司已经开始深度布局机器人方向。我们认为在自研核心零部件+算法积累构筑的核心壁垒之下，公司有望快速切入市场。伴随公司逐步将核心资源向机器人业务迁移，有望打造出高速高效的竞争力，未来成长空间进一步放开。
    风险提示：下游需求不及预期、产品研发及验证进度不及预期。

北交所新股申购报告：特高压电领域“单项冠军”技术国际领先，特高压+新能源车双轮驱动

宏远股份(920018)
    公司看点：产品认可度高，融合新能源产业市场前景良好
    宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。经过二十多年的发展，公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”、高新技术企业，2023年荣获辽宁省科学技术进步三等奖。2024年营业收入20.72亿，同比增长42%。2024年净利润1.02亿，同比增长58%。公司预计2025年度营业收入约为24.7-27.3亿元，同比增长幅度约为19.18%-31.73%，归母净利润约为1.14-1.32亿元，同比增长幅度约为12.54%-30.30%。2015年至今宏远股份共中标特高压直流输电工程（±800kV）12次。2017年至今，宏远股份共中标特高压交流工程（1000kV、1000MVA）7次。公司产品应用于特高压、超高压、高压和配电等我国电力系统的各个领域，随着下游各领域电力变压器需求的增长，公司产品的市场需求也逐年扩大。公司产品融合新能源市场适配性较好，前景良好。募投在建。
    公司产品多样，技术人员从业多年
    公司主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等。公司核心技术人员共四名，其中最长从业时间在50年，最少的从业时间在16年。公司具体竞争优势：定制化研发及生产优势，产品技术优势，优质、稳定的客户资源优势和人才团队的优势。截至2024年12月31日，公司已拥有80项专利，其中发明专利16项、实用新型专利62项、外观设计专利2项。
    电磁电缆行业市场需求较大，国家电源投资不断增长
    根据BIS Research发布的市场研究报告显示2022年中国电线电缆行业的市场收入价值为451.8亿美元，预计年复合增长率为7.43%，到2032年将达到966.6亿美元。根据中电联，近年来我国电资源投资不断增长，由2019年的3,283亿元增长到2024年的11,687亿元，年复合增长率达28.91%。根据Global MarketInsights发布的报告显示，2024年全球电线电缆市场为2678亿美元，从2025年到2034年的复合年增长率将达到7.3%。同时，2020年以来我国变压器出口金额持续增长，由2020年的32.64亿美元增长至2024年的64.30亿美元，年复合增长率达18.47%。
    宏远股份财务增速快，PE（2024）均值77.52X
    宏远股份最近三年营业收入复合增长率达25.74%。2022-2024年公司的毛利率分别为7.21%，8.54%和7.97%，与同行业可比公司的毛利率平均水平相比处于中游水平。预计募投项目逐步释放产能后，毛利率将得到改善。可比公司两年营收CAGR均值为13%，两年归母净利润CAGR为13%，宏远股份分别为26%、42%，明显高于行业平均水平。
    风险提示：原材料价格波动风险，供应商集中风险，现金流量净额波动风险。

公司信息更新报告：海外业务占比持续提高，盈利能力进一步提升

华明装备(002270)
    公司发布2025半年报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性
    2025H1公司实现营业收入11.21亿元，yoy+0.04%；归母净利润3.68亿元，yoy+17.2%；销售毛利率/净利率分别为55.5%/33.3%，同比分别提高7.7pct/4.9pct，主要系低毛利率的电力工程业务占比下降。公司发布半年度利润分配方案，拟派发现金分红1.76亿元，股利支付率47.89%，每股股利0.20元。考虑到公司海外营收占比不断提高，毛利率水平进一步提升，我们持续看好公司的竞争优势地位，并上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.44/8.72/10.14亿元（原值7.29/8.61/9.93亿元），EPS为0.83/0.97/1.13元，对应当前股价PE为21.8/18.6/16.0倍，维持“买入”评级。
    电力设备业务持续增长，国内需求维持稳健，海外需求持续高增
    分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025H1全国电网工程建设完成投资3635亿元，同比增长5.9%；截至2025年6月底，全国全口径发电装机容量达36.48亿千瓦，同比增长18.7%；2025H1新增风电、光伏装机分别为51GW、212GW。2025H1公司电力设备业务实现营业收入9.59亿元，同比增长15.3%；其中，国内市场维持稳健增长，实现营业收入6.48亿元，同比增长5.0%；海外业务持续高增，直接与间接出口实现营业收入3.11亿元，同比增长45.2%。
    国内高端市场有望持续实现突破，海外市场有望延续高景气
    公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望延续高景气。
    风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

公司首次覆盖报告：3+N+3平台型ODM巨头，拥抱AI开启新一轮成长周期

华勤技术(603296)
    华勤技术：20年科技变革浪潮孕育3+N+3平台型ODM龙头
    华勤技术成立于2005年，把握20年科技变革浪潮，2024年公司营收跃上千亿台阶，成长为3+N+3平台型ODM龙头。AI时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的ODM能力，2025年公司预计实现营收及利润同比25%的增长：算力侧，公司抓住CSP AI资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单2025Q1营收突破100亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC等终端，并积极拓展ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计2025-2027年，公司实现营收1601.39/1879.07/2196.93亿元，实现归母净利40.38/51.65/61.29亿元，对应当前市值PE分别为20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。
    AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮
    海外，头部四家CSP2024年资本开支合计超过2000亿美元。国内，未来3年阿里将投入超3800亿元；腾讯资本开支将在2024年767亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于2024年突破200亿，在2025Q1突破100亿，未来有望受益于CSP大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。
    AI终端：龙头弄潮AI终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线手机、PC领域：2024年，公司为手机ODM出货量全球第二；PC领域出货量超过1500万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于AI赋能行业增长+大陆ODM份额提升两重逻辑。此外，公司AIoT、汽车在2024年分别实现188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。
    风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。

公司信息更新报告：筹划新一期股权激励计划，聚焦AI战略推动长期发展

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    2025协同管理论坛及用户大会召开在即，公司将发布AI-COP智能协同运营平台，同时发布新一代CoMi产品家族2.0产品。协同管理作为AI Agent落地最重要的场景之一，我们看好公司的发展前景。维持公司2025-2027年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元、0.21亿元，营业收入预测为9.26、10.41、11.75亿元，当前股价对应2025-2027年PS为4.2、3.7、3.3倍，维持“买入”评级。
    发布2025年限制性股票激励计划（草案），绑定核心高管及技术骨干
    公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量330.00万股，约占公司股本总额的2.86%，其中首次授予占比80%，预留部分占比20%；首次授予价格为22.06元/股，预留部分的授予价格不低于22.06元/股。首次授予的激励对象总人数为278人，约占公司员工总人数2,366人（截至2025年6月30日）的11.75%。激励计划的发布有利于绑定管理人员和核心技术骨干，有利于公司长远发展。
    以AI合同额作为考核目标之一，彰显ALL IN AI战略决心
    公司以AI合同额/毛利增速为业绩考核目标：2025年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为6000/8500/10000万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为5%/7%/9%；2026年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为6900/10455/13000万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为12%/14%/16%；2027年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为7935/12860/16900万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为20%/22%/24%。公司以AI合同额及毛利增速作为考核目标，彰显对ALL IN AI战略决心及业务稳健增长的信心。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

公司深度报告：IDC领军企业开启AIDC新篇章

光环新网(300383)
    IDC领军企业，AIDC时代开启新篇章
    光环新网成立于1999年，2001年在北京市率先开展IDC服务，并持续投入各地IDC建设，2015年收购无双科技跨入云计算领域，2016年与亚马逊签订协议负责运营亚马逊云科技中国北京区域云服务，2023年上线高性能计算业务，并逐步开启新一轮的AIDC扩张。截至2025年4月中旬，按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。随着多地智算中心项目陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，当前收盘价对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍，对应EV/EBITDA分别为19.7倍、15.8倍、13.6倍，上调至“买入”评级。
    积极布局智算服务市场，打通算力产业链条
    公司于2023年新增智算中心布局，正式开启高性能算力业务。2023年8月，公司开始以北京亦庄地区自有数据中心资源为基础，子公司光环云数据搭建多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务；2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源供客户使用，进一步拓展算力业务范围，截至2025年4月中旬，公司算力业务规模已超过4000P。
    绑定AI行业优质客户，积极推进AIDC全球化布局
    公司IDC业务客户主要包括传统云厂商、互联网相关企业、金融客户以及基础运营商等。截至2025年4月中旬，公司在北京共运营5座数据中心；河北燕郊一二期已满产运营，三四期将逐步投运，并于河北三河市规划8.9千个机柜项目；天津宝坻二期陆续交付并规划三期建设；此外，上海嘉定预售项目陆续交付；杭州土建完工在即；长沙项目将于2025年陆续交付；未来进一步扩展内蒙古、海南、马来西亚智算项目。AIDC时代，公司作为IDC领军企业，长期发展可期。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧

公司信息更新报告：营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼

中宠股份(002891)
    营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司营收24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，其中2025Q2营收13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%。考虑公司2025年境内业务增长超预期，未来墨西哥工厂产能释放后有望进一步扩大利润规模，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元（2025-2027年原值4.73/5.61/6.55亿元），EPS分别为1.57/1.91/2.34元，当前股价对应PE为36.6/30.1/24.6倍，维持“买入”评级。
    品牌宣传与激励共同驱动，盈利能力稳步提升
    2025H1公司销售毛利率/销售净利率31.38%/9.16%，同比+3.40pct/+1.25pct，盈利能力显著提升。2025H1公司期间费用率20.31%，同比+3.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率12.22%/6.08%/1.92%/0.10%。2025H1境内外自主品牌宣传投入增加，驱动销售费用率抬升1.03pct。2025H1职工薪酬及员工持股计划费用增加，管理费用同比增长82.50%至1.48亿元，驱动管理费用率抬升至6.08%。
    主粮营收高增驱动，品牌矩阵持续发力
    2025H1公司零食/主粮营收15.29/7.8亿元，同比+6.37%/+85.79%，毛利率30.63%/36.63%，同比+3.40pct/+0.79pct。顽皮打造五鲜标准宠物鲜粮，领先致力于打造革新性宠物粮，ZEAL凭借联名强势出圈。公司旗下多个品牌发力主粮赛道，驱动主粮业绩稳健增长。
    境内市场稳步扩张，出海战略持续深化
    2025H1公司境内/境外营收8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，毛利率37.68%/27.95%，同比+0.89pct/+4.04pct。公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，产品销往全球五大洲73个国家。2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”权威认证，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。2025年，墨西哥工厂建成，成为公司全球供应链的又一重大战略性布局。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：产品商业化加速，拟吸收合并中科曙光加强产业整合

海光信息(688041)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为105.8、75.8、55.0倍，我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。
    业绩基本符合预期，加大销售及市场投入
    （1）2025年上半年公司实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。其中，Q2单季度收入为30.64亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%，业绩基本符合预期。（2）公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设。上半年公司销售费用为2.03亿元，同比增长185.86%；特别是Q2单季度销售费用为1.38亿元，同比大幅增长249.26%，导致Q2利润增速低于收入增速。（3）上半年公司研发费用为14.98亿元，同比增长32.41%，主要由于公司持续增大研发投入提升研发能力，研发人员数量同比增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级。（4）上半年公司毛利率为60.15%，同比下降3.28个百分点，主要由于新产品占比增加，材料成本同比有所增加；同时，与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。（5）公司预付款项为20.63亿元，较年初增长了66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。
    拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同
    公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。
    风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。

公司首次覆盖报告：全球领先的终端硬件智造平台，机器人打开长期空间

领益智造(002600)
    全球领先的AI终端硬件制造平台，首次覆盖，给予“买入”评级
    领益智造2006年成立、2018年上市，公司以消费电子模切产品起家，通过横向拓展CNC、冲压、注塑等工艺平台，纵向拓展模组、整机组装等制造环节，逐渐成长为覆盖消费电子、汽车及低空经济、清洁能源、机器人等领域的全球领先的AI终端硬件智造平台。公司在消费电子功能件/结构件领域覆盖苹果、华为、小米、三星等全球主流客户，近几年开始大力拓展具身智能机器人领域。我们认为，公司有望凭借AI终端之机遇实现业绩快速增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为23.27亿元/32.41亿元/41.82亿元，EPS为0.33元/0.46元/0.60元，当前股价对应PE为27.6倍/19.8倍/15.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    消费电子工艺矩阵持续完善，汽车/低空/光储打开长期空间
    消费电子方面，随着端侧AI模型技术的持续迭代，AI手机/AI PC等AI终端产品在传统产品中快速渗透，AI手机在散热、电池、快充等方面需求更高，苹果/安卓手机中VC均热板、钢壳电池、高功率充电器呈现规格升级和渗透率提升趋势，公司有望持续受益硬件升级和销量增长。新能源领域，公司持续布局汽车动力电池结构件、注塑件和光储逆变器等产品，并计划通过收并购进一步扩展产品矩阵，下游需求有望保持长期增长。
    从工艺到产品，“人/眼/折/服”新业务长远布局、蓄势待发
    公司基于在多种工艺平台积累的多年自动化、高质量制造经验，大力拓展人形机器人、AI眼镜和XR可穿戴设备、折叠屏设备、服务器散热和电源等产品领域，为客户提供产品核心零部件、各类模组、整机组装和软硬一体化解决方案，从制造工艺平台厂商走向产品提供商。以机器人产品为例，公司已布局减速器、丝杠、灵巧手等关键零组件，自研多款工业/人形机器人整机，并建成整机组装产线，可为客户提供整机代工服务，目前已经与天工机器人、智元机器人等客户开展合作。公司在多领域的前瞻布局，有望在未来行业需求快速增长时充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期防风险；市场竞争加剧风险；国际贸易政策不确定性风险；公司新业务进展不及预期风险。

北交所信息更新：有望受益离境退税、育儿补贴政策，2025H1净利润+70%

太湖雪(838262)
    2025H1：营收2.81亿元，同比+18%，扣非净利润2215万元，同比+79%公司发布2025年半年报，公司实现营业收入2.81亿元，同比增长17.75%，归母净利润1898.49万元，同比增长69.77%，扣非归母净利润2215.23万元，同比增长78.79%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.44/0.53/0.63亿元，对应EPS为0.64/0.76/0.92元/股，对应当前股价PE分别为42.6/35.8/29.9倍，维持“增持”评级。
    “6.18”公司产品获不同品类与价格段多项榜单冠军，有望受益于育儿补贴分产品来看，蚕丝被2025H1营收1.57亿元，同比增长22.73%；丝绸饰品、丝绸服饰及其他分别营收3904.87万元、1306.40万元，分别同比增长26.31%、25.82%。“6.18”购物节期间，公司旗下核心品牌太湖雪产品在主流电商平台获得多项关键榜单冠军，覆盖不同品类与价格段。为了有效缓解家庭的养育压力，2025年7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》。公司形成以专业蚕丝被为基石、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期产品生态体系，有望受益。
    文旅消费复苏+离境退税+家居家装国补推动增长，抖音、微信小店增速快渠道方面，公司线下渠道精准把握文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，以苏州门店为标杆，积极参与“家居家装国补”，2025H1线下渠道同比增长6.60%。线上渠道深化精细化运营策略，持续优化小红书、短视频等创作质量，构建覆盖广泛的“全域直播”营销矩阵。在核心电商平台实施“品牌自播”+“达人代播”战略协同，提升投入产出效率。线上渠道同比增长29.19%。其中抖音电商实现同比增长59.62%；微信生态通过视频号深度联动内容达人，创新打造“内容种草－私域转化”闭环式营销模型，充分挖掘腾讯生态私域流量价值，推动销售同比增长813.46%。
    风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

中小盘信息更新：订单高景气，内生+外延打造全球检测平台型龙头

日联科技(688531)
    国内工业X射线检测龙头，内生+外延进军全球检测领域平台型龙头
    公司长期专注于X射线全产业链技术研究，已经发展成为具备较强稀缺性的国内工业X射线检测龙头。一方面，公司是国内少数既实现了自研工业X射线源产业化又从事工业X射线智能检测装备研发制造的企业。另一方面，公司是国内少数实现了工业X射线源领域从普通射线源、闭管射线源、开管射线源再到大功率射线源全系列产品矩阵覆盖的厂商。此外，公司还是国内少有的工业X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域（半导体、电子制造、新能源电池、铸件焊件、食品检测、安防检测）的企业。在下游订单持续高景气和高端设备持续突破的驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽，并有望通过收并购战略打造检测领域的全球龙头。考虑到新增订单持续高景气，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.87（+0.05）/3.12（+0.74）/4.26（+1.13）亿元，对应EPS分别为1.13（-0.46）/1.88（-0.19）/2.57（-0.16）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为48.5/29.0/21.3倍，维持“买入”评级。
    内生：新签订单持续高景气，下游需求增长+高端设备突破拓宽增长边界
    随着电子半导体需求旺盛、锂电需求修复以及汽车零部件检测需求稳步增长，叠加公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司新签订单持续向好，2025年上半年新签订单同比增长近一倍。展望未来，在下游需求增长（泛AI领域需求高速增长+异物检测新应用领域拓展）、海外市场拓展（马来西亚工厂产能爬坡+海外销售渠道拓展）与高端设备突破（离线型设备向在线型设备与2D设备向3D/CT设备的升级）等多重因素驱动下，公司内生增长边界有望持续拓宽。
    外延：充沛现金流奠定并购基础，横向拓展+纵向深耕进军全球检测龙头
    公司IPO超募资金超20亿元，拥有充裕的现金流用于外延并购，并已制定“横向拓展、纵向深耕”的并购战略，横向拓展光学、超声、涡流、量子等检测技术，纵向突破磁控管、射频真空管和探测器等关键零部件。2025年6月拟收购珠海九源后正式开启收并购布局，未来拟通过持续收并购打造检测领域的全球龙头。
    风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、收购失败或整合效果不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩超预期，两轮车APP利润弹性可期&割草机器人新品已有储备

九号公司(689009)
    2025Q2业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级
    2025Q2公司实现营收66.3亿元（同比+61.5%，下同），归母净利润7.9亿元（+71%），扣非归母净利润8.8亿元（+99%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车&两轮车&割草机器人超预期表现，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润20.18/26.91/36.83亿元（原值分别为18.40/26.49/36.00亿元），对应EPS为28.13/37.51/51.35元，当前股价对应PE为20.8/15.6/11.4倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及规模效应显现，我们预计两轮车经营利润长期仍将保持较高双位数增长。2026年新品已有储备，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
    2025Q2两轮车&滑板车持续超预期表现，割草机器人延续高增长趋势
    2025Q2收入拆分：（1）两轮车营收40亿元（+81%），销量139万台（+77%），均价2852元（+2%），高价格带产品占比提升带动均价提升，APP利润增加+规模效应下预计H1经营利润率超13%。截至Q2期末网点数量已超8700家。（2）零售滑板车营收9亿元（+28%），销量38万台（+5%），均价2421元（+22%），超预期表现或系欧洲需求回暖+欧元升值。（3）ToB渠道营收4亿元（+43%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收3.2亿元（+11%）、销量0.8万台（+21%），均价40375元（-9%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收9.8亿（同期为5.9亿）。其中预计割草机器人维持翻倍左右增长，系行业高景气+自身产品渠道优势领先，我们预计公司已基本覆盖主流园林工具渠道且预计2026年将发力线上及商超KA渠道。
    同口径下规模效应驱动毛利率持续提升，欧元升值致Q2财务费用率下降
    2025Q2毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），规模效应+APP续费收入增加下预计两轮车毛利率提升显著，欧元升值背景下预计其他业务毛利率亦有所提升。费用端，2025Q2期间费用率13.6%（同口径下-1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，财务费用率较大幅度下降主要系欧元升值使得汇兑增加，管理费用增加主要系股份支付费用同比增加所致（一次性费用）。综合影响下2025Q2公司净利率11.85%（+0.6pct），扣非净利率13.2%（+2.5pct）。
    两轮车长期仍有利润弹性，割草机器人渠道/成本优势明显，关注E-Bike表现
    两轮车方面，我们预计7月以及Q3公司整体激活量和出货保持较高增长。长期中高端市场在持续扩容，随着公司产品矩阵扩充+渠道优化，预计26/27年仍有增长空间。且随着保有量增长，可以期待智能化服务利润弹性。割草机器人方面，当前公司产品成本控制&线下渠道能力&产品稳定性均要优于同行，2026年将有多种技术路径不同价格带产品推出，预计盈利能力以及份额仍将局行业前列。E-Bike方面，行业规模大&渠道品牌产品有复用，有机会成为第三曲线。
    风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

北交所新股申购报告：空气动力与凿岩工程“小巨人”，创新发力替代进口

志高机械(920101)
    空气动力与凿岩工程“小巨人”，深耕为螺杆机和钻机
    公司为2022年国家工信部认定的第四批国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。公司主要产品为螺杆机和钻机。经过多年持续的技术研发，公司螺杆机及钻机产品各类型号已达400余项，已形成工业通用螺杆机系列、工业高端专用螺杆机系列、工程螺杆机系列、一体式钻机和分体式钻机五大系列产品。按照是否内置空压机，公司钻机产品可分为分体式钻机、一体式钻机两大系列。其中钻车业务连续三年稳定增长，2024年达47,329.55万元，占总营收的53%。公司2024年营收8.9亿元，归母净利润1.1亿元，毛利率达27.28%。经公司初步测算，公司预计2025年1-6月可实现的营业收入约为45,025.25万元至49,764.75万元，同比增长约0.70%至11.30%。预计2025年1-6月可实现归属于母公司股东的净利润约为4987.50万元至5512.50万元，同比增长约4.75%至15.78%。预计2025年1-6月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为4,873.50万元至5,386.50万元，同比增长约4.57%至15.58%。
    空压机行业前景稳定，2024矿山机械进出口总额达54.82亿美元
    2024年我国矿山机械行业进出口总额54.82亿美元，同比增长24.09%。改革开放后，通过许可证贸易、合作生产、合资等方式引进了一批国外先进的石油钻机技术。同期，国务院重大装备办公室还组织各单位研制沙漠、海洋石油钻机，使我国钻机技术水平大大提高。压缩空气作为工业生产中的三大动力之一，工业生产中的“水电气”即包括压缩空气，其中压缩空气是仅次于电力的第二大动力能源，我国80%以上的规模工厂配置有压缩空气动力。螺杆空压机为空压机的重要细分品类，近年来整体市场规模也在稳步上涨，由2018年的123.43亿元增长至2023年的156.8亿元，CAGR约为4.9%。
    募投项目预期收入较好，可比公司2024PE均值为44.12X
    公司产品被广泛应用于郑万高铁、川藏铁路等国家重点工程领域，逐步实现了钻机、螺杆机领域对国际知名品牌的替代。我们选取了矿山机械行业相关企业做可比公司，其中山河智能、鑫磊股份、东亚机械、五新隧装、恒立钻具均为专精特新“小巨人”企业，开山股份为空气压缩机行业龙头企业。2024年度可比公司PE均值为44.12倍。根据投资计划安排，公司拟募集资金用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，该项目将年新增300台一体式钻机生产能力，第五年达产后预计将增加营业收入41,270.00万元，实现净利润7,752.38万元。“年产300台智能化钻机生产线建设项目”达产产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。上述项目达产后，后续有望为公司贡献收入。
    风险提示：客户业务合作稳定性风险、原材料价格波动风险、毛利率波动风险。

公司首次覆盖报告：零售新龙头，外延谱新篇

国信证券(002736)
    零售新龙头，外延谱新篇
    国信证券是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，实控人深圳国资委实力强劲，区位优势明显。公司ROE高于上市券商，内生盈利能力强而非杠杆驱动。公司零售经纪业务优势突出，交易市占率增长，开户市占率领跑行业，充分受益于个人投资者驱动的牛市。自营投资收益率稳健支撑ROE，OCI占比提升降低利润波动。公司收购万和证券带来增量，有望受益于海南自贸区跨境资管试点政策。我们预计国信证券2025-2027年归母净利润为102/118/137亿元，同比+24%/+16%/+16%，ROE达8.4%/9.2%/10.0%，对应PE为12.5/10.8/9.3倍，动态PE低于可比公司。公司分红率稳定40%高于同业，基本面高景气，动态股息率（2025E）有望达到3.1%，配置价值突出，首次覆盖给予“买入”评级。
    零售业务优势突出，充分受益于个人投资驱动的牛市
    （1）市占率提升：国信证券自身线上平台获客以及服务能力领先，同时也是与支付宝合作的5家券商中的头部券商，线下零售网点布局全国，营销能力强，充分受益于本轮个人投资者驱动的市场行情。2024年末国信证券期末客户保证金规模907亿元，同比+62%，较2024H1末增长48%，入金增幅表现在头部券商中领先，体现公司零售业务能力优势。2024年公司股基交易市场份额2.75%，同比增长约15%，我们预估公司2024年开户数市占率领跑行业，为后续交易市占率增长奠定增量客户基础，具有成长性。（2）投顾服务产品体系化成熟，支撑佣金率与业务盈利能力：国信证券拥有较强的线上线下获客与营销能力、交易服务能力、投顾服务品牌力、高净值客户服务能力，公司净佣金率水平万3高于可比公司和证券行业万2，主因投顾等服务增厚。2024年公司财富管理与机构业务分部的营业利润率46%，盈利水平优秀。（3）零售经纪业务收入占比高，更受益于当下市场环境。国信证券零售经纪业务与两融净收入占比35%在头部券商中保持领先水平，个人投资者交易驱动的牛市下，公司收入弹性更大，有望驱动净利润增速和ROE水平领跑行业。
    自营收益率稳健支撑ROE，收购万和证券带来增量，受益于海南自贸区政策（1）公司自营投资收益率表现优于上市券商整体，支撑公司整体ROE，内生增长能力强。从公司金融资产配置来看，2023年以来交易性金融资产规模增长有限，OCI科目占比提升，OCI配置的债券和股票公允价值变动不影响利润表，有助于降低公司自营投资收益率波动，提升利润表稳健性。（2）公司以发行A股股份的方式购买万和证券控制权，对价为52亿元，估值1.01倍PB相对合理。收购后国信证券有望通过业务赋能，提升综合杠杆水平驱动万和证券ROE提升，实现协同效应，同时间接实现了对国信证券的资本补充。此外，2025年7月21日，多部门联合发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，本次收购注册地在海南的万和证券后，有望率先获得试点机构资格，发挥专业优势。
    风险提示：股市波动风险；收购万和证券进度以及整合效果具有不确定性。

公司信息更新报告：2025H1中央空调承压，冰洗盈利能力改善

海信家电(000921)
    2025H1中央空调承压，冰洗盈利能力改善，维持“买入”评级
    2025H1公司实现营业收入493.4亿元（同比+1.4%，下同），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非归母净利润18.2亿元（+6.7%）。单季度看，2025Q2实现营业收入245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），扣非归母净利润8.1亿元（-6.4%）。由于地产阶段性承压、空调行业价格战持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为36.1/41.5/46.9亿元（2025-2027年原值为38.4/43.4/48.3亿元），对应EPS分别为2.60/2.99/3.38元，当前股价对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。
    内外销收入明显分化，中央空调业务承压
    分业务看，2025H1公司空调收入236.9亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct）其中央空国内多联机份额超20%，稳居行业首位，其中中央空调业务收入利润承压，子公司海信日立2025H1实现营收106.6亿元（-6.0%），净利润18.6亿元（-4.9%）；冰洗收入153.9亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），盈利能力显著改善，冰冷产品中2025H1容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱销售额增长8.6%；其他主营业务收入66.1亿元（+8.9%），其中厨电业务线下零售收入同比增长52%。分地区看，2025H1境内收入252.5亿元（-0.3%），产品结构持续升级，新风空调上半年安装结单量同比增长83%，璀璨高端套系收入同比增长48%；境外收入204.5亿元（+12.3%），分区域看，欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15%，新兴市场与欧美成熟市场均保持高增长。
    2025Q2毛利率提升，期间费用率维持稳定
    2025H1公司毛利率21.5%(+0.7pct)，其中海外及冰洗业务盈利能力显著改善。费用端：2025H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct，期间费用率维持稳定。综合影响下2025H1销售净利率为6.1%（+0.5pct），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。截至2025年6月末，公司净营业周期为-160.6天，同比减少100.7天，运营情况良好。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q2业绩超预期，动保板块迎来大幅增长

国邦医药(605507)
    2025Q2业绩超预期，动保板块迎来大幅增长
    2025上半年公司实现收入30.26亿元（同比+4.63%，下文都是同比口径），归母净利润4.56亿元（+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（+10.33%），毛利率26.85%（+0.25pct），净利率15.00%（+1.02pct）。2025Q2公司实现收入15.86亿元（+2.1%），归母净利润2.41亿元（+16.87%），扣非归母净利润2.32亿元（+14.83%），毛利率27.23%（+1.36pct），净利率15.11%（+1.86pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为13.3/10.7/9.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    动保板块大幅增长，氟苯尼考出货量突破2000吨
    2025上半年公司医药板块收入17.35亿元（-9.87%）。2025上半年公司动保板块收入12.59亿元（+70.37%）；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，2025上半年氟苯尼考出货量突破2000吨，市占率持续提升；盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。2025上半年公司境外收入12.91亿元（+0.23%）。
    研发投入持续增长，拓展新药研发领域
    截至2025年上半年末公司拥有研发人员500余人，2025年上半年公司研发费用0.97亿元（+4.80%），研发费用率3.22%（+0.01pct）。2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.35%、3.66%、3.7%、0.27%，同比+0.38pct、-1.16pct、+0.14pct、+1.05pct。公司与兰州大学天然产物全国重点实验室合作成立健康活性物质研发与应用中心，对标国际水平开展小分子新药物研发；与浙江大学创新创业研究院达成战略合作，并成立股权投资基金，重点投资前沿生物医药、新兴科技产业等领域。
    风险提示：产品质量控制风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025H1业绩超预期，TIDES业务强劲增长

药明康德(603259)
    2025H1业绩超预期，TIDES业务增速强劲打开成长空间
    2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入同比增长24.2%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，经调整Non-IFRS净利率达30.4%。单看2025Q2公司实现营收111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%，环比增长33.14%；经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%，环比增长35.8%。截至2025年6月底，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体收入指引从415-430亿元上调至425-435亿元。考虑下游需求持续回暖以及TIDES业务快速发展，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为134.07/151.27/179.39亿元（原预计112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元，当前股价对应PE为21.2/18.8/15.8倍，维持“买入”评级。
    小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务强劲增长
    2025H1公司化学业务实现营收163.0亿元，同比增长33.5%。小分子D&M管线持续扩张，2025H1新增分子412个，目前管线分子总计3409个。公司持续拓展多肽、寡核苷酸等新兴业务，TIDES业务增长强劲，2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%；预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L。
    临床业务稳健发展，着力搭建新分子种类相关生物学平台
    2025H1公司测试业务实现营收26.9亿元，同比下滑1.2%；2025Q2实现营收14.0亿元，同比增长1.6%。公司药物安全性评价及SMO业务保持亚太行业领先地位，2025H1实验室分析与测试业务共实现营收18.9亿元，同比增长0.4%。临床业务中，SMO收入同比增长1.5%。2025H1生物学业务实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30%。
    风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：神经类业务快速增长，创新管线逐步兑现

恩华药业(002262)
    神经类业务快速增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级
    公司2025H1公司实现收入30.1亿元（+8.93%，以下均为同比口径，环比+2.59%）；归母净利润7亿元（+11.38%，环比+36.11%）；扣非归母净利润6.99亿元（+10.33%，环比+37.27%）。2025H1公司毛利率75.24%（+2.74pct）；净利率23.26%（+0.59pct）。2025H1公司销售费用率32.25%（+2.22pct）；管理费用率4.97%（+0.81pct）；研发费用率11.15%（+0.24pct）。单二季度看，2025Q2公司实现收入14.99亿元（+6.64%，环比-0.77%）；归母净利润4.00亿元（+9.94%，环比+32.95%）；扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%，环比+33.29%）。
    分业务来看，公司2025H1麻醉类16.34亿元（+7.32%）；精神类6.21亿元（+4.29%）；神经类1.66亿元（+107.33%）；原料药0.90亿元（-6.17%）；商业医药3.94亿元（+9.80%）。我们看好公司在麻醉领域的发展，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元，EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为17.5、15.2、13.0倍，维持“买入”评级。
    公司业绩增长点多样，创新管线逐步兑现
    公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦的市场开拓。
    公司不断加大研发投入，目前共有17项在研创新药项目，其中完成Ⅲ期临床研究项目1项（NH600001乳状注射液）；完成Ⅱ期临床研究项目2项（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2项（NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂）；开展I期临床研究项目6项（NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段，市场潜力较大。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：高基数下较快增长，新品表现强劲

东鹏饮料(605499)
    2025H1维持较快增长
    公司2025H1收入107.4亿元，同比增36.4%，扣非前后归母净利润23.7、22.7亿元，同比增37.2%、33.0%。2025Q2单季收入58.9亿元，同比增34.1%，扣非前后归母净利润13.95、13.12亿元，同比增30.8%、21.2%。公司拟派发2025H1半年度红利2.5元/股。我们维持2025-2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元，对应2025-2027年EPS8.13/10.03/11.05元，当前股价对应2025-2027年35.3/28.6/26.0倍PE，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。
    东鹏饮料维持较快增长，补水啦延续高增长
    2025H1公司东鹏能量饮料营收同比+22.0%，高基数下东鹏保持较快增长；补水啦同比增213.7%，增长势头依然强劲，主因网点覆盖率快速提升、产品势能攀升，新增380、900ml产品覆盖多场景；其他饮料产品同比增65.2%，果之茶等新品表现较好。2025Q2公司东鹏能量饮料营收同比增18.8%，补水啦营收同比增190.0%，2025Q2势头依然强劲。分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北等市场营收同比分别增19.4%、34.0%、29.3%、31.2%、24.5%、74.1%，广东、广西等市场在补水啦、单点卖力提升带动下增速依然保持较快增长。
    盈利能力高基数下略有波动
    2025Q2销售净利率高基数下同比-0.6pct至23.7%。其中毛利率同比-0.35pct，预计补水啦高速增长下产品结构影响，预计白糖等原料价格下降对毛利率有正贡献。公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.49、+0.29、-0.15、+0.57pct，整体费用上稳中有升，预计主因冰柜投入大幅增加和季度间波动影响所致，2025H1整体费用率水平基本保持相对平稳。
    新品开发模式日趋成熟
    分产品看，老品维持15%-20%左右增长，次新品补水啦增长势头依然强劲，新品果汁茶等表现较好；公司渠道优势突出，精准数字化营销赋能新品，新品开发模式更加成熟，产品矩阵日趋完善，公司仍有望保持稳定较快增长。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司深度报告：全业态市场化拓展，清洁机器人赋能服务升级

南都物业(603506)
    全业态布局，清洁机器人赋能服务升级，维持“买入”评级
    南都物业作为独立第三方物业服务企业，布局住宅、商写、城市服务三大领域，实现“一体两翼”三大赛道协同发展。公司市场化程度较高，在管面积稳健增长，增值业务毛利率较高，同时通过多方合作探索机器人服务场景，助力物管数智升级、成本优化，投资收益有望增厚。我们新增2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68、1.76、1.84亿元，EPS分别为0.89、0.94、0.98元，当前股价对应PE为15.1、14.4、13.8倍，我们认为公司在退出亏损项目后轻装上阵，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。
    深耕长三角，基础物管服务稳中提质
    公司基础物管业务起步杭州，逐步向全国拓展，截至2024年末总签约面积8610.8万方，同比-2.9%，其中江浙沪区域面积占比85.6%，住宅项目占比65.2%，商写项目占比26.3%。公司2024年物管收入15.9亿元，同比-1.9%，自2021年以来收入占比超80%，为公司核心主业；毛利率13.2%，同比提升0.4pct。公司2024年新拓面积1040.5万方，同比+1.8%，其中江浙沪区域面积占比92.5%。
    聚焦服务力提升，两翼业务融合发展
    公司业主增值端打造社区生活服务和企业增值服务两大板块，服务链条较广，2024年实现业主增值服务收入1.59亿元，同比-5.9%，毛利率同比下降至44.1%，但仍保持高位。公司非业主增值主要包括案场服务及顾问咨询服务业务，受房地产市场影响近两年收入规模有所下降，2024年业务收入0.24亿元，同比+2.6%，毛利率18.8%，同比下降6.4pct。
    探索机器人服务场景，多方合作助力物管数智升级
    公司近年来致力于探索机器人服务场景，与上海智元机器人、中坚科技签署战略合作协议，增资1500万元持有云象机器人8.6%股权，同时与赛智伯乐等签署合伙协议成立投资基金，投资方向主要为AI、机器人、具身智能等领域。据我们测算，引入清洁机器人可提升公司2024年毛利润7%-31%，降本增效成果显著。
    风险提示：新拓项目规模不及预期、机器人服务场景运用不及预期。

北交所信息更新：与阿里云正式签署框架合作协议共建算力生态，2025H1归母净利润同比+20%

并行科技(839493)
    2025H1实现营收4.58亿元（+69.27%），归母净利润507.86万元（+20.05%）
    并行科技2025H1实现营收4.58亿元，同比+69.27%；归母净利润507.86万元，同比+20.05%。2025H1公司主营业务方向稳定，算力服务业务快速稳定发展，实现收入44,172.16万元，同比增长70.51%，其中智算云业务增长较快。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25/54/92百万元，对应EPS分别为0.42/0.90/1.54元/股，当前股价对应PS分别为10.3/7.5/4.9倍，维持“增持”评级。
    与阿里云签署框架合作协议，全面接入智谱GLM-Z1系列推理模型
    2025年5月27日，并行科技与阿里云在北京正式签署框架合作协议，双方将围绕国产算力中心共建、公共云算力生态打造、大模型行业应用落地三大方向展开深度合作，联合推动国产化算力基础设施创新与人工智能技术在科研、教育及产业场景的规模化落地，共同探索算力普惠与AI协同的新生态。2025年4月，智谱官宣开源32B/9B系列GLM模型，涵盖基座、推理、沉思模型，均遵循MIT许可协议。相对于基础模型，GLM-Z1系列推理模型具备更为强大的数理推理能力、指令遵循能力和综合工具调用能力。并行科技MaaS平台全面接入智谱GLM-Z1系列推理模型，为客户提供更高效、更智能、更低成本的智能解决方案。
    全国一体化算力网建设战略，“并行算网"助力“东数西算"战略落地
    2025年6月26日，“并行算网"举行算力生态升级揭牌仪式。本次揭牌仪式标志着多方携手合作的战略新起点，通过构建“政企研用”四位一体的创新体系，打造“建用并重”的算力产业生态，实现数据、算力、资源与能源的高效协同，让每度绿电进发数字动能，共同助力“东数西算"战略落地。随着国家“东数西算”工程启动，我国算力地图正式开始形成八大枢纽、十大算力中心集群，助力我国全面推进算力基础设施化。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的五年年复合增长率预计分别达46.2%和18.8%。2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元，预计2025年将增至79.5亿美元，2023年-2028年五年年复合增长率达57.3%。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼

海大集团(002311)
    饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼，维持“买入”评级
    海大集团发布2025年中报，2025H1营收588.31亿元，同比+12.50%，归母净利润26.39亿元，同比+24.16%，其中2025Q2营收322.0亿元，同比+14.00%，归母净利润13.56亿元，同比+7.26%。公司拟每10股派现2元，合计派现3.33亿元。考虑猪料和禽料销量增长超预期，我们小幅上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.48/57.39/61.72亿元（前值51.44/57.28/61.67亿元），对应EPS为3.09/3.45/3.71元，当前股价对应PE为17.7/15.9/14.8倍，维持“买入”评级。
    饲料销量创历史新高，海外市场拓展加速
    2025H1饲料业务营收471.39亿元，同比+14.02%，毛利率9.79%，同比+0.03pct。2025H1饲料总销量1470万吨（含内部养殖耗用量105万吨），同比增长约25%，外销增量绝对值已接近2025年全年目标，市占率进一步提升。分品种看，2025H1禽饲料外销量730万吨，同比+24%，禽料增长系公司积极发挥研发技术储备和专业优势，通过差异化竞争优势扩大市场份额。2025H1猪饲料外销量340万吨，同比+43%，猪料增长系上半年生猪养殖端盈利刺激补栏需求释放，上半年前端猪料同比增长约50%。2025H1水产料外销量280万吨，同比+16%，水产料增长系上半年养殖端盈利，存塘量增长。分地区看，2025H1公司海外饲料外销量同比+40%，已有布局区域发展稳健，积极开拓新区域。
    猪价回暖下养殖业务盈利可观，种苗动保业务稳步推进
    2025H1公司养殖业务营收97.35亿元，同比+15.59%，毛利率20.26%，同比+3.37pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，总体养殖风险可控、盈利可观。2025H1动保业务营收4.64亿元，同比-0.35%，毛利率49.69%，同比-8.10pct，动保业务收入规模维持稳定。2025H1种苗业务营收7.7亿元，同比+10%，公司布局多品种育种体系，开启国际化战略布局，推动种苗业务快速发展。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

公司深度报告：芯碁微装：领先的LDI设备公司，受益PCB设备投资扩张与先进封装产业趋势

芯碁微装(688630)
    核心观点：PCB设备受益扩产，半导体设备布局加速，维持“增持”评级因公司一期工厂产能受限，我们下修公司2025年盈利预测，同时考虑到：公司受益下游PCB厂商扩产，且公司二期厂房即将投产，中期业绩有良好的释放预期，长期来看，公司半导体业务正逐步构建多增长极，我们新增2026/2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入将分别达到15/22/27亿元（2025年前值20亿元），归母净利润将分别达到3.0/5.2/7.1亿元（2025年前值4.0亿元），以7月24日收盘价计算，对应PE分别为39.8/23.1/16.8倍。公司作为少有的布局先进封装的直写光刻机厂商，具备稀缺性且增长空间广阔，维持“增持”评级。
    公司情况：直写光刻龙头，下游主要涵盖PCB和半导体。
    公司专业从事微纳直写光刻设备的研发、制造及销售，主要产品包括PCB与泛半导体直写光刻设备，产品功能涵盖微米到纳米的多领域光刻环节。PCB方面，公司LDI设备完整覆盖PCB、FPC、HLC、HDI、SLP及IC载板等多类产品的制造，涵盖线路、阻焊及钻孔工艺。半导体方面，公司基于现有LDI技术，主要针对先进封装市场，在IC载板、晶圆级封装、2.5D/3D封装、键合及量测等方面的设备布局。
    逻辑1：PCB业务--AI基建带动下游资本开支，二期产能扩充助力业绩释放受益于AI基建带动的高端PCB需求，PCB厂商资本开支指引乐观，公司自2024年二季度开始订单与厂房运转保持饱满状态，但受限于产能不足，订单增长较为有限。往后看，随着公司二期厂房逐步投产，PCB设备产能逐步释放，订单增长与落地有望看到较为积极的变化。
    逻辑2：半导体业务--设备产业化进程加速，多点布局构筑增长新曲线
    公司半导体业务布局涵盖IC载板、掩模版制版、先进封装等领域，目前正逐步进入验证上量阶段。具体而言：（1）先进封装技术领域，公司发力CoWoS、SOW、板级封装及晶圆级封装等领域，2024年主力机型WLP2000已成功完成3-4家先进封装客户的产品验证工作。其中，部分客户已进入量产筹备阶段，另有客户正有序开展产品装机测试，验证成果正逐步向产业化应用推进；同时，公司板级封装设备PLP系列设备、键合及量检测设备已陆续有订单和相应出货。基于现有设备验证进展，我们预计先进封装设备管线将在未来两年取得较大进展。（2）泛半导体领域，掩模版制版、引线框架及新型显示等业务继续稳健推进，受益国产替代的长期趋势。
    风险提示：下游Capex不及预期、新设备导入进度不及预期、行业竞争加剧。

北交所新股申购报告：跟踪支架国产核心部件龙头，“小巨人”高增长全球化征程

酉立智能(920007)
    深耕光伏支架行业，国家级专精特新“小巨人”，跟踪支架产品占比较高酉立智能深耕光伏支架领域，聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售。公司主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等光伏支架核心零部件产品。公司为国家级专精特新“小巨人”企业，目前拥有54项专利授权。目前是全球第一大跟踪系统解决方案提供商NEXTracker的非美市场主要供应商，市场占有率稳中有进。公司营收和归母净利润连续增长。2024年营业收入7.29亿，同比增长11%。2024年归母净利润9004.78万元同比增长15%。招股书中酉立智能对2025年上半年收入和利润情况进行了初步预测：2025年1-6月营业收入将在46,206.22万元至48,206.22万元之间，较2024年增长24.43%至29.82%，扣非归母净利润5,495.57-5,695.57万元。
    全球跟踪支架市场发展迅速，需求逐年扩大，国内为主要市场
    光伏支架是光伏电站的关键部件之一，目前光伏支架产品主要分为分布式支架、固定支架和跟踪支架，分布式支架主要应用于工商业、户用屋顶分布式电站，固定支架和跟踪支架应用场景以地面电站为主。2023年，随着光伏产业链上游组件等产品价格的不断下行，光伏电站投资成本的下降，全球集中式地面电站建设意愿增强、速度加快，新增装机规模屡创新高。受益于国内相继出台的产业扶持政策，并经过不断的技术创新、产业结构调整。我国已成为世界最大光伏应用市场。根据WoodMackenzie的数据，2017-2023年全球跟踪支架出货快速增长，到2023年全球跟踪支架出货达92GW，2017-2023年CAGR达36%，呈现高速发展态势。中商产业研究院预计光伏支架的市场规模将会继续稳步提高，2023年我国光伏支架市场规模将达210亿元，2024年增至253亿元。
    可比公司2024PE均值38.07X
    酉立智能设立以来始终高度重视技术研发，在生产实践过程中不断围绕着产品结构设计、模具设计开发、产品加工工艺优化、设备改进、产品检测等方面进行技术创新。公司专注于光伏支架核心零部件的研发、设计、生产、销售，其中跟踪支架产品占比较高，公司主要竞争对手为意华股份（002897.SZ）子公司意华新能源、苏州宝嘉新能源科技有限公司等。公司主要竞争优势由：1.技术实力，2.工艺技术及成本控制优势3.生产交付优势，4.质量管理优势，5.客户优势，6.管理团队优势。本次发行价格为23.99元/股，此价格对应的市盈率为11.29倍（扣非/发行后股本）。酉立智能可比公司2024PE均值38.07X，建议申购。
    风险提示：汇率波动风险，产业政策变动风险，海外市场变化风险。

北交所信息更新：AIDC高功率驱动芳纶纸需求+募投项目投产，2025H1归母净利润+42%

民士达(833394)
    2025H1公司营收2.37亿元（+27.91%），归母净利润0.63亿元（+42.28%）
    2025H1公司营收2.37亿元同比增长27.91%，归母净利润0.63亿元同比增长42.28%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长55.70%，毛利率40.38%，同比增长2.81pcts。航空蜂窝领域市场销量增加+变压器领域需求旺盛，带来公司业务持续增长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.40（原1.33）/1.71（原1.64）/2.03（原1.92）亿元，对应EPS分别为0.96/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为44.8/36.6/30.9倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。
    AIDC单机柜向高功率演进，推动电气绝缘用芳纶纸需求高增长
    从机柜功率来看，根据中国通信工业协会数据中心委员会发布的《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书》数据，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。因此，面对日益增长的电力需求，加强电力变压器的技术研发与应用显得尤为重要，电力变压器作为电力传输路线上不可缺少的一环，不仅能够通过调整电压等参数，提高电力质量，降低电力波动和干扰，从而保障AI设备和系统的稳定运行，提升运行效率和性能。根据头豹研究院数据，在2019-2023年，中国变压器市场规模由1,806.1亿元增长至2,897.9亿元，年复合增长率为12.60%；预计2023-2028年，市场规模将由2,897.9亿元增长至4,130.5亿元，年复合增长率预计达到7.4%。
    募投项目投产规模效应降本成果显著，多个高附加值产品占比稳步增长
    2025上半年公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%，同时新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。此外，新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；并且在新能源汽车驱动电机等领域的业务逐渐步入正轨，2025上半年复合材料产品营业收入同比增长1185.27%。数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力稳步提升。
    风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

公司首次覆盖报告：Mini LED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效，公司业绩向上的拐点逐步清晰

兆驰股份(002429)
    高附加值产品放量+越南生产基地增效拐点，首次覆盖，给予“买入”评级兆驰股份是电视ODM与LED产业龙头，已深度布局LED全产业链，并横向向光通信拓展。公司LED业务产品结构有望持续优化，下游Mini LED高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量。应对关税冲击，公司推进越南电视ODM产能爬坡承接北美及其他海外客户订单，随着自动化提效，2026年有望迎来利润改善的拐点。公司积极拓展光通信领域，为中长期成长打开空间。我们预计2025-2027年公司归母净利润14.5/18.4/21.7亿元，对应EPS为0.32/0.41/0.48元，当前股价对应PE为14.5/11.4/9.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    LED业务：Mini LED景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即
    公司LED业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，且均处于行业领先地位。公司有望以全产业链布局获取COB和Mini LED渗透率快速提升带来的利润弹性。（1）LED芯片业务：高毛利的Mini LED芯片出货占比有望提升；（2）LED封装&模组业务：Mini LED背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长；（3）LED直显业务：深耕COB Mini LED直显，拓展商用显示应用市场
    电视ODM：推进越南产能爬坡+自动化产线提效，业绩或将先降后增（1）客户端：核心客户为沃尔玛系的ONN和Vizio，并推进拓展其他新客户；在全球电视ODM占比上升，份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单。（2）生产端：越南基地产能预计将从500万台/年扩至800万台以上，足够覆盖北美等多个海外市场。随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视ODM盈利能力将先降后增，利润有望在2026年迎拐点。
    光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发
    （1）通过外购加自研切入光通信产业链。2024年收购兆驰瑞谷，投资10亿布局相关项目，不到一年，光模块向头部厂商供货，BOSA器件出货量预计达1亿颗，光通芯片项目通线。（2）2024年中国光通信市场空间有望达1473亿，兆驰有望复制LED成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头。
    风险提示：市场竞争加剧风险、关税政策风险、汇率大幅波动风险、Mini LED渗透率提升不及预期风险

公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期

中孚实业(600595)
    成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期
    2021年公司顺利完成重整，经营情况大幅改善，2022~2025年公司陆续收购林丰铝电、中孚铝业少数股东权益，至今已实现电解铝产能100%控股，2025年权益产能提高12万吨左右，此外，2025年四川省电力结算方案调整，电价有望实现同比下降，叠加原材料氧化铝价格的大幅走弱，公司电解铝利润走扩；铝加工方面，公司布局69万吨铝加工产能，约80%为罐料业务，2025年2月罐料行业目标加工费上调1000~1500元/吨，铝加工板块有望改善。多重催化助力公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年实现归母公司净利润19.81、24.64、27.51亿元，对应EPS分别为0.49、0.61、0.69元/股。当前股价对应PE分别为9.6、7.7、6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本
    公司不断收购电解铝少数股东权益，权益产能提升至75万吨/年。公司于2022、2023、2025年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的100%控股，同比2024年来看，公司电解铝年权益产能将提升约12万吨至75万吨。此外，2024年12月31日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发《四川电力中长期交易规则（2024年修订版）》，规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比例可能有所下降，公司预计2025年全年平均结算电价0.45~0.48元/度，同比下滑。
    推出2025年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心
    2025年2月，公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过12.5亿元；2025年4月，公司发布《未来三年股东回报具体规划》，计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，截至2025年3月31日，母公司未分配利润为-5.89亿元，亏损不断收窄，公司股息率可观。
    风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。

北交所首次覆盖报告：精密结构件毛利提升驱动盈利修复，铁镍集流体布局固态电池材料体系

远航精密(833914)
    2024归母净利润+113%、冲压件项目投产在即，首次覆盖给予“增持”评级
    远航精密主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，专精特新“小巨人”企业。受益于镍价的基本稳定，同时镍基导体材料和精密结构件需求增长较大，远航精密2024年营收8.52亿元+5.25%，归母净利润6,744.28万元+113.37%。2025Q1营收2.16亿元+25.77%，归母净利润1,636.05万元+36.71%。考虑到两大募投项目持续推进、其中精密结构件产能有望2025年内达产，我们预计2025-2027年远航精密实现营收9.94/11.64/12.86亿元，对应归母净利润0.75/0.90/1.00亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.00元，当前股价对应PE为37.8/31.4/28.3X，首次覆盖给予“增持”评级。
    精密结构件2024毛利润+53%，镍带毛利率回升至14.93%
    远航精密产品主要分为镍带/箔和精密结构件两大类。2024年远航精密通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至FPCA领域。2024全年远航精密在镍带产品上实现营收61,514.69万元，对应的毛利达到9,182.17万元。精密结构件在2024年实现较大的涨幅，2024全年实现营收20,045.49万元+28.67%，毛利达到4,007.64万元+53.47%。新产品柔性电路印刷组件在2024年开始产生营收，达到25.43万元。2024年整体毛利率有所回升，镍带产品毛利率从2023年的9.12%回升至14.93%，精密结构件毛利率从2023年的16.76%提升至19.99%。
    镍价回归稳定、锂电保持增长，铁镍集流体在硫化物电解质中更稳定
    2024-2025H1镍价基本保持稳定，2024年平均价格降至13.33万元/吨，2025H1则进一步降至12.60万元。2024年国内消费型、储能型和动力型锂电池产量分别为84GWh、260GWh、826GWh，锂电池装机量超过645GWh，同比增长48%。电化学分析表明，铜与LPSCl发生副反应形成硫化铜并导致点蚀。相比之下，铁凭借其厚实的原生氧化层，有效地减轻了硫化物相关的副反应，从而增强了集流体-LPSCl电解质界面的稳定性。铁作为全固态电池中一种的集流体有前景。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

公司信息更新报告：IL-17双靶头对头数据优效，差异化创新持续推进

丽珠集团(000513)
    IL-17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进
    公司发布公告，IL-17A/F银屑病适应症对照司库奇尤单抗达到III期主要终点。该III期临床试验以第12周时PASI100应答率（100%皮损清除）为主要评价终点，结果显示第12周PASI100应答率，LZM012为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。主要的次要疗效终点，第4周PASI75应答率，LZM012为65.7%，对照组司库奇尤单抗为50.3%，显示出LZM012起效速度更快；第52周PASI100应答率，LZM012320mg Q4W和320mg Q8W维持治疗组分别为75.9%和62.6%，显示银屑病患者可持续提升获益。安全性方面，本品整体安全性良好，常见不良事件发生率与对照组各类不良事件发生率相当。我们看好中国首个IL-17A/F双靶点抑制剂以及其他创新药的差异化优势，维持2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.52、2.79、3.10元/股，当前股价对应PE为17.4、15.7、14.2倍，维持“买入”评级。
    公司多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快
    作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市，期待打造10-20亿元以上的重磅；代谢领域司美格鲁肽Ⅱ型糖尿病适应症已申报上市，减重适应症预计2025年内完成Ⅲ期临床；IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23、TNFa靶点的产品，预计2027年获批上市；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域布瑞哌唑微球强化公司产品布局；同时公司与佑嘉生物联合开发新型siRNA药物YJH-012（全球痛风治疗领域的潜在First-in-class小核酸药物），于2025年6月获得临床试验批准。此外，丽珠集团作为健康元的参股子公司，随着双方差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望迎来进一步提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

北交所信息更新：布普瑞巴林口服溶液中标集采，梓笙园心理医院正式营业

梓橦宫(832566)
    2024年营收4.16亿元，同比+2%；归母净利润8564万元，同比-16%
    2024年，公司营收4.16亿元，同比增长1.87%，归母净利润8564.39万元，同比下滑16.30%；2025Q1，公司营收9482.72万元，同比增长1.25%，归母净利润1664.22万元，同比下滑16.31%。考虑到公司持续加大研发投入，研发新立项且新上市品种毛利率相对较低，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.98/1.16（原1.18/1.26）/1.24亿元，对应EPS为0.68/0.80/0.85元/股，对应当前股价PE为21.1/18.0/16.8倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。
    塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等新品上市，普瑞巴林口服溶液中标集采
    2024年，公司东方胃药胶囊、苯甲酸利扎曲普坦胶囊、玄驹胶囊、清肠通便胶囊分别实现营收965.91万元、894.88万元、663.98万元、456.83万元，分别同比增长12.78%、59.42%、92.77%、29.01%。此外，公司新品种塞来昔布胶囊、磷酸奥司他韦胶囊等品种上市销售，2024年分别实现营收1500.45万元、343.24万元。2024年12月，公司普瑞巴林口服溶液中选第十批全国药品集采，2024年实现销售697.66万元，同比增长50.30%。主要联营企业新梅奥下属梓笙园心理医院于2024年8月正式营业，2024年度新梅奥营业收入317.44万元，净利润-1,300.89万元。2024年度较2023年主要增加了医护人员薪酬、医院折旧推销等成本费用1,028.66万元。
    多个新研发项目启动，马甲子胶囊Ia期临床首例受试者入组
    2024年，公司积极采用多方式多渠道寻找筛选新药研发项目，新立项富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊、地屈孕酮片、盐酸利多卡因无菌凝胶等多个研发项目，2024年，公司研发费用1045.20万元，同比增长60.01%。2024年8月，公司一类新药马甲子胶囊启动Ia期临床试验并完成首例受试者入组。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

北交所信息更新：双工厂产能释放+海珍味增长快，成立新加坡子公司加速国际布局

盖世食品(836826)
    2025Q1：营收1.30亿元，同比+22%，归母净利润889万元，同比+18%
    2024年公司实现营收5.34亿元，同比增长9.04%，归母净利润4107.57万元，同比增长17.79%；2025Q1，公司实现营收1.30亿元，同比增长22.32%，归母净利润889.28万元，同比增长17.85%，扣非归母净利润832.50万元，同比增长26.74%。2024年末多春鱼子价格在2023年基础上未发生大幅度变化，未再发生大额异常存货跌价，销售规模稳步扩大。考虑到2024年毛利率有小幅下滑，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.44/0.50（原0.45/0.53）/0.59亿元，EPS为0.32/0.36/0.42元/股，对应当前股价PE为40.4/35.5/30.4倍，看好公司募投产能释放，维持“增持”评级。
    2024年海珍味收入增速最快，公司进入双工厂阶段，产能释放中
    2024年，公司海珍味产品收入增长最快，达到5899.34万元，同比增长51.77%。盖世食品（江苏）有限公司于2024年5月8日正式开业，盖世食品进入双工厂阶段，江苏工厂采用自主研发的冷冻调味产品智能生产线，下设研发及检测中心、智能生产工厂，智能化升级后工厂设计产能将达年产1.5万吨，缓解公司产能问题，并已通过相关体系认证的审核以及客户验厂，2024年开始生产，产能不断释放。同时，江苏工厂建成后公司产品能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江。
    外销收入增长较快，公司持续挖掘大客户潜力，拓展国际市场
    2024年，公司重点拓展大客户，继续深挖大客户潜力，围绕大客户需求配套资源，形成合力，增加业绩，增厚利润。继续建设经销商体系，探索试点新零售直播+达播线上营销模式。构建市场、营销和客服组成的立体营销系统，增强业绩驱动能力。2024年，公司内销收入2.58亿元，同比增长3.94%，外销收入2.76亿元，同比增长14.28%。公司在新加坡设立了全资子公司GAISHI(SINGAPORE)HOLDING PTE.,LTD，助力公司国际市场进一步拓展。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q2业绩创历史新高，新车周期强势开启增长可期

长城汽车(601633)
    Q2业绩同环比高增，创历史最佳级业绩表现
    公司发布2025年中期业绩快报，上半年实现营收923.67亿元，同比+1.0%；归母净利63.37亿元，同比-10.2%。单Q2实现营收523.48亿元，同环比+7.8%/30.8%；归母/扣非归母净利分别为45.86/21.13亿元，同比+19.1%/-41.7%，环比+161.9%/43.8%，Q2归母净利润创历史新高。鉴于行业短期竞争激烈，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为137.55(-2.17)/164.96(-4.82)/184.66(-5.29)亿元，当前股价对应PE为14.3/11.9/10.6倍，但考虑到公司坦克及海外业务持续开拓，魏牌/坦克/哈弗等新车周期强势开启，看好长期发展，维持“买入”评级。
    魏牌/坦克/哈弗/欧拉Q2销量环比均大幅提升，推动销量创历史第二季度新高
    公司Q2销量达31.30万辆，同环比+10.1%/21.9%，其中新能源车销量9.79万辆，同环比+33.7%/56.4%；海外销量10.68万辆，持续稳步增长。分品牌看，根据乘联会数据，(1)魏牌销量达2.98万辆，同环比+83.4%/537.8%，新高山系列上市放量明显；(2)哈弗销量达26.87万辆，同环比+9.4%/409.5%，主销车型H6/大狗/猛龙销量环比增长明显，新车型二代哈弗枭龙MAX、2025款新哈弗H5等表现也较为亮眼；(3)坦克销量达8.63万辆，环比+396.4%，300/400/500系列销量环比均有增长。单车均价方面，Q2环比+1.14万元，高端化及出海布局成效明显。
    “智能新能源+越野再进阶+全球化”多轮驱动，新车周期强势开启增长可期
    公司积极构建全场景、全动力、全品类产品矩阵，后续新车型将密集发布，包括魏牌高山7/高端SUV、坦克400新能源/500Hi4-Z智驾版、哈弗大狗改款等，持续贡献增长动能。同时，公司积极推动新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS3.2上车，进一步增强产品力。此外，公司继续推进ONE GWM战略，布局南美/右舵/中东非洲等市场，并注重构建研/产/供/销/服全球化能力。2025年7月，公司巴西工厂将投产，初期生产3款新能源车，年产能达5万辆，后续将增至10万辆，高盈利能力海外业务将继续成为重要增长点。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

中小盘次新股说：国内领先的探针台设备企业

矽电股份(301629)
    境内领先的探针台设备制造企业，持续受益于国产替代
    矽电股份是国内领先的探针测试技术系列设备制造企业，专注于半导体探针测试技术领域。凭借国内领先的技术水平和优质的客户服务，已成为中国大陆探针台市场市占率排名第一的境内厂商。技术方面，公司是中国大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，定位精度等方面比肩行业第一梯队厂商东京电子和东京精密，2024年H1核心技术产品收入占比超九成。服务方面，公司相比境外竞争对手更加贴近中国大陆半导体生产企业，具备贴近产地的地缘优势和快速响应的售后服务。随着半导体行业在国民经济中基础性、关键性和战略性地位愈发凸显，国产替代进程将持续深化，探针台等半导体设备市场增量空间有望加速打开。公司作为国内探针台设备龙头，有望持续受益于半导体测试设备的国产替代。
    行业：运用于半导体制造全流程，探针台设备市场增长动能强劲
    探针台是半导体三大核心测试设备之一，已确立长周期增长主航道。探针测试是半导体测试的关键技术，运用贯穿整个半导体制造过程，是检测芯片性能与缺陷，保证芯片测试准确性，提高芯片测试效率的关键技术。随着半导体技术迭代带动设备更新，以及国产替代进程持续深入，中国大陆探针台设备市场需求持续增长，2013-2023年中国大陆探针台销售额CAGR达22.28%，据SEMI预计，2025年中国大陆探针台市场规模将达到4.59亿美元。尽管目前探针台市场主要由境外厂商垄断，但在设备国产化替代趋势下，以矽电股份为代表的国内龙头有望加速国产渗透，努力打破以海外厂商为主导的竞争格局。2023年矽电股份在中国大陆市占率已增长至25.7%，进口替代趋势逐步加强。
    公司：技术与服务协同驱动，龙头地位引领设备国产替代
    公司是中国大陆规模最大的探针台设备制造企业，在技术水平、客户服务等方面构筑起坚实壁垒。第一，公司卡位探针台设备赛道，国产替代背景下市场份额持续提升。公司是大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，在定位精度等技术方面已比肩日本东京电子和东京精密。另外，公司已积累起庞大的客户资源，在国产替代进程中具有客户端先发优势。第二，公司坚持自主可控的核心技术，多措并举抢占市场发展先机。公司已掌握了高精度快响应大行程精密步进技术等六大探针测试核心技术，处于国内领先水平，部分指标已达国际同类设备水平。此外，公司基于多年半导体测试设备领域的技术积累，已成功研发并销售了分选机、曝光机及AOI检测设备等其他设备，丰富了公司的产品线。第三，公司凭借地缘优势与快速响应的售后服务，构筑差异化竞争优势。公司相比境外竞争对手更贴近大陆半导体生产市场，且公司坚持为客户提供7*24小时及时高效的技术支持和服务，由此构筑起显著竞争优势。
    风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中度较高风险、产品竞争力下滑风险。

公司信息更新报告：预计单季度利润再创新高，下半年依然乐观

嘉必优(688089)
    2025H1业绩预告超预期，2025Q2净利润高增
    公司预计2025H1收入3.07亿元，同比增17.6%；扣非前后归母净利润1.07亿、0.93亿元，同比增57.6%、75.5%。预计2025Q2营收约1.51亿元，同比增约5.6%，扣非前后归母净利润约0.62、0.52亿元，同比增约40.9%、52.9%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，新国标加速落地、中游格局继续集中，我们上调2025-2027年归母净利润预至1.92/2.30/2.76亿元（前次1.61/1.90/2.22亿元），对应EPS预测1.14/1.37/1.64元，当前股价对应23.9/19.9/16.6倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    收入规模维持高位
    2025Q2收入同比略增，主因2024Q2国外客户担忧航运紧张、积极囤货导致2024Q2基数偏高、2024Q3收入偏低。当前来看，2025Q2收入环比2025Q1基本持平，连续三个季度收入规模维持在1.5亿以上，势头依然较好。展望2025H2，我们认为收入规模有望再上台阶，新国标订单、国际市场订单份额提升两个逻辑继续驱动，同时DHA在替代鱼油、健康食品应用等方向上有望带来新增量。
    单季度利润再创新高
    2025Q2利润超出市场预期，延续2025Q1增长趋势，预计主因DHA放量后规模效应明显，成本明显下降带动毛利率持续提升。同时费用端规模效应显现，预计销售和管理费用率明显下降。公司利润规模持续创新高，我们认为收入端增长逻辑持续，2025H2利润有望保持高增长趋势。
    重组标的资产优质，预期差仍大
    重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元（2024年Q1-Q3净利润约4319万元），成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，欧易生物海外市场拓展空间和技术应用空间大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，协同赋能有望加快新品开发、深挖客户价值。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险。

北交所信息更新：全域电商SaaS领先企业，多平台产品矩阵深化+AI驱动

美登科技(838227)
    2025Q1营收3725万元，同比+7%；归母净利润1107万元，同比+7%
    2024年公司实现营收1.48亿元，同比增长29.23%，归母净利润4178.20万元，同比下滑1.64%，扣非归母净利润3736.62万元，同比增长2.50%；2025Q1，公司实现营收3725.00万元，同比增长7.40%，归母净利润1106.65万元，同比增长7.38%。2024年，公司收购成都西阿爱木，增加电商客服外包业务收入，此外电商SaaS软件收入也有所增长。考虑到行业变化影响业务与新业务放量时间，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.47/0.54（原0.52/0.62）/0.63亿元，对应EPS分别为1.22/1.40/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为56.7/49.6/42.7倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
    公司“美折”、“我打”、“光圈智播”等客户数量处于领先地位
    公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应，在电商SaaS行业中处于领先地位。按客户数量（付费用户数量）统计，公司美折产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，我打产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位、光圈智播产品在抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。公司自成立以来，以阿里巴巴商家服务市场作为SaaS业务开展的起始点，逐步向多类型电商平台渗透，形成了以阿里巴巴商家服务市场为主，多平台全面发展的产品线格局。
    横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，构建覆盖全域电商一站式服务
    2024年，公司研发费用2825.35万元，同比增长12.46%。截至2024年12月31日，公司拥有知识产权共计110项，其中软件著作权109项，发明专利1项。在传统电商工具基础上，公司横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景，推出“光圈智播”、“多宝分销”等产品；纵向整合售前营销、售后订单处理、客服响应及供应链服务，构建覆盖全域电商的一站式服务体系，帮助商家实现效率提升与业务增长。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

公司深度报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善

石头科技(688169)
    2025全年收入或超市场预期，2025Q3盈利能力预计改善，维持“买入”评级
    凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一。当前海内外收入增长空间仍然广阔，同时新品类持续打造第二增长曲线，我们认为公司有望凭借更积极的策略迎来收入快速增长，同时盈利能力有望见底趋稳、逐步改善。国内外业绩有望逐步回暖，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.0/29.2/35.3亿（原值为20.0/27.1/35.2亿），对应EPS为7.73/11.27/13.61元，对应PE为21.1/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。
    收入：扫地机内销提渗透率、海外提份额＆拓区域，新品类打造第二曲线
    短期数据看，2025Q2公司积极策略成效显著、收入增长无忧。内销2025Q2线上渠道销额看，扫地机+51%，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊：2025Q2美亚/德亚/法亚销额同比分别+95%/+45%/-7%，份额分别达21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7月Primeday战报显示，全欧洲、德国、法国、美国、澳洲销售额第一，其中欧洲/北美/意大利/英国/澳洲分别增长124%/42%/300%/240%/167%。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。（1）内销：品类低渗高价，国补刺激效果较好。公司份额持续提升，推出更宽价格带产品，还拓展了抖音等新渠道。（2）欧洲：亚马逊渠道收回直营后增长快、有望复制美亚成功，线下渠道北欧份额稳定，德语区恢复高增；拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场。（3）美国：线上抢占iRobot份额，全价格带覆盖吸引新用户；线下渠道进入Target和BestBuy，后续仍在持续进驻其他KA，2025Q1线下占比超10%。（4）亚太：韩国、土耳其市占率高、友商难攻破，澳洲和中东地区增长快，推出低价格产品可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯发展较快。此外，新品类有望接棒扫地机、打造第二增长曲线，目前洗地机内销线上2025Q2销额份额已达20.3%（同比2024Q2提升17.1pcts），海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯市占率从个位数市占率到14%，将逐步延伸至欧美市场，公司7月Primeday战报显示洗地机品类北美/欧洲GMV同比分别增661%/122%，持续带来收入增量。
    净利率：2025Q3有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善
    扫地机：2025Q2净利率预计环比略微改善。一是因为2025Q1新品费用、收入错期确认；二是上半年的入门新品定价考虑成本做了降本，替代老品降价覆盖低价格带、提升了利润率；三是中高端机型占比提高。2025Q3净利率预计开始同比提升。原因主系：（1）2024Q3起公司开始进行战略转型，费用投放下盈利能力呈现低基数。（2）每年8月公司会进行大促前推新，历史看基本针对友商产品推出“同质优价、同价高质”产品，今年我们预计公司会针对友商热销的活水洗地产品进行推新，复用已积累的品类教育声量获得更好的利润表现。（3）费用投放效率更优。洗地机：2025Q2洗地机亏损比例预计减小，可能扭亏为盈，2025Q3盈利预计在小个位数。一是规模效应显现；二是产品结构升级，高价位段产品占比提高；三是高盈利能力的海外市场发力，除亚太外，2025Q2已经拓展至欧洲和北美市场。洗衣机：此前投入和发展较快，我们预计该品类会逐步优化组织、增质提效，2025Q2亏损幅度有望收窄，最终在2025Q3起实现较大幅度减亏。
    风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

北交所首次覆盖报告：CPP技术国际先进的改性塑料“小巨人”，产能扩张新空间

科拜尔(920066)
    CPP国际先进的改性塑行业“小巨人”，国内家电龙头企业的核心供应商
    科拜尔是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业。公司产品广泛应用于家电、汽车零部件、快消日用品等领域，拥有自主知识产权，多项产品技术填补国内行业空白或实现进口产品替代，是美的、海尔、TCL等家电龙头的核心供应商、战略合作伙伴。公司自主研发的CPP产品逐步得到客户的认可，市场开拓符合预期。我们看好公司产能扩张以及改性塑料在汽车领域中的开拓应用。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54/0.65/0.75亿元，对应EPS分别为0.86/1.04/1.20元，对应当前股价的PE分别为39.0/32.1/27.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    家电、汽车市场需求持续扩容，行业基本盘稳健
    改性塑料下游应用广泛，家电和汽车是其主要下游。改性塑料具有质轻、性能优异的特点，被广泛的应用在家用电器、消费电子、汽车零部件、机械制造等领域；其中家电、汽车是改性塑料两个最大的应用领域，合计占比超过50%。汽车轻量化市场空间广阔，高性能改性塑料迎来发展春天。改性塑料具有密度小、强度高、易成型等的优点，是汽车行业实现以塑代钢、节能减排、轻量化的重要方向，车用改性塑料已经普遍应用于汽车的内外装饰制造。公司现有业务主要集中在家电领域，行业基本盘稳健，并且积极拓展汽车领域应用，目前已经与江淮汽车等汽车企业的供应商建立了合作关系。
    募投项目突破公司产能瓶颈，未来成长空间广阔
    近年来公司产能利用率较高，处于超额生产的状态。公司拟投入募集资金14400万元，用于“年产5万吨高分子功能复合材料项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。其中“年产5万吨高分子功能复合材料项目”全面达产后，公司将能够生产4.5万吨改性PP系列产品和0.5万吨改性ABS系列产品，现有产能瓶颈问题有望得解决。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、市场需求大幅下降风险

北交所信息更新：新能源车型空调管业务增长较大，关注泰国子公司进展

三祥科技(831195)
    2025Q1：营收2.58亿元，同比+22%，归母净利润2368万元，同比+321%2024年公司实现营收9.66亿元，同比增长16.59%，归母净利润6444.99万元，同比下滑23.06%，扣非净利润6172.12万元，同比下滑0.13%；2025Q1，公司实现营收2.58亿元，同比增长22.37%，归母净利润2367.84万元，同比增长320.92%，扣非归母净利润2331.18万元，同比增长388.56%。考虑到胶管产品结构变化毛利率有所下滑与费用投入，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93（原0.79/1.19）/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为24.2/18.8/16.3倍，看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
    积极开拓国际业务，开发新产品线；拓展主机项目，加大胶管业务开发2024年，公司为应对子公司三祥北美的律师及其它中介费用，受此影响管理费用同比增长33.56%，对业绩造成较大。2024年公司积极开拓国际业务，开发新产品线；售后业务在稳定美国市场基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，全年总成产品收入7.57亿元，同比增长12.65%。此外，公司拓展主机项目，加大空调管和加油口管产品开发力度，特别是开发国际胶管销售，全年胶管产品实现营收1.92亿元，同比增长46.21%，增长主要产品是空调管业务大幅增长；因销售产品结构变化及成本增长影响，毛利率同比下降6.30个百分点。
    2024年新能源业务占比超20%，新能源汽车发展为空调管业务增长主要来源公司泰国子公司新建厂房于2024年4月投入使用，新厂房的投产将有力保证公司开发美国、欧洲及东南亚市场。此外，公司积极布局新能源零部件赛道，2024年公司新能源业务收入占比在20%以上且不断增长。新能源汽车的发展将大幅增加对冷却管路的需求，公司适时扩大空调管产能，同时针对新能源轻量化的要求新增尼龙管生产线，后续有望继续加大新能源车辆产品开发力度，提升市场份额。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。