公司信息更新报告：麻醉镇痛稳增长，创新管线强驱动

海思科(002653)
    麻醉镇痛稳增长，创新管线强驱动，维持“买入”评级
    公司2024年实现收入37.21亿元（同比+10.92%，以下为同比口径）；归母净利润3.95亿元（+34.00%）；扣非归母净利润1.32亿元（-45.40%）。公司2024年毛利率为71.46%（+0.44pct）；净利率为12.53%（+3.72pct）。公司2024年销售费用率36.60%（+0.82pct）；管理费用率10.79%（+1.23pct）；研发费用率16.77%（+1.37pct）。考虑到HSK16149、考格列汀片首次纳入医保放量仍需时间，我们下调2025-2026并新增2027归母净利润为5.33/7.35/10.31亿元（2025-2026原预测为7.28/9.72亿元），EPS为0.48/0.66/0.92元/股，当前股价对应PE为99.7/72.3/51.5倍。当前公司创新药销售逐渐向好，维持“买入”评级。
    环泊酚销售收入同比增幅45%，创新药倍长平和思美宁快速放量
    公司现已转型为麻醉镇痛、呼吸等领域的创新药企，目前有40多个品种为国内首家或独家仿制，主要创新产品包括环泊酚注射液、HSK16149、HSK21542等。2024年公司收入37.21亿元，其中肠外营养收入5.12亿元（-16.32%）；肿瘤止吐3.05亿元（+44.26%）；麻醉产品12.32亿元（+44.96%）；合作产品收入9.43亿元（+10.66%）。环泊酚成为最大产品，销售收入同比增幅约45%。创新药倍长平和思美宁上市第一年收入达数千万元，将成为2025年业绩增长的主力军。
    研发管线稳步推进，创新转型成效显著
    公司通过品牌建立及渠道下沉实现产品快速放量。公司建立丰富的产品管线组合，环泊酚扩展儿童/青少年用药的补充申请正在审评；美国方面“全麻诱导”适应症已完成PNDA沟通交流。HSK21542“腹部手术术后镇痛”适应症处于上市许可发补审评阶段；“慢性肾脏疾病相关的中重度瘙痒”适应症也处于上市审评阶段。HSK16149的“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床正常推进中。呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已启动国内Ⅲ期。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

公司信息更新报告：中标北美大单，AI有望全面赋能业务

道通科技(688208)
    数字维修全球领导者，维持“买入”评级
    考虑到公司2024业绩超预期，我们上调原有2025-2026并新增2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.56、9.28、11.30（2025-2026原值为6.90、9.22）亿元，EPS为1.67、2.05、2.50（2025-2026原值为1.53、2.04）元/股，当前股价对应PE为20.6、16.8、13.8倍，公司为数字维修领域全球领导者，数智能源业务已成为高速增长的第二发展曲线，AI+机器人空地一体集群智慧解决方案业务有望打造成为公司第三发展曲线，维持“买入”评级。
    事件：公司斩获北美最大商用停车场运营商首期2.4亿元大额订单
    4月12日，公司官网披露北美最大商用停车场运营商LAZ Parking宣布加速旗下停车场充电桩部署，正式选择道通科技作为充电桩独家供应商。第一阶段，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元。
    中标头部客户大单彰显公司领先地位，全方位布局化解关税扰动风险
    LAZ Parking是北美最大停车场运营商之一，此次与LAZ Parking的战略合作进一步凸显了道通科技在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，道通充电桩产品凭借领先的技术优势，强大的市场布局能力，优异的产品性价比与高度的市场认可已跻身全球第一梯队。从此次中标LAZ Parking大额订单和4月初中标全球石油巨头直流充电解决方案巨额订单来看，尽管有关税扰动因素道通数字能源业务依然取得重大突破性进展。
    叠加公司持续优化全球生产供应布局，适时调整产品定价机制，加速非美区域销售增长，利用极具优势的产品竞争力逆势加大数字能源解决方案销售，通过多维应对机制和战略组合拳，有效应对和化解关税扰动风险。
    预计2025Q1业绩高增长，AI+机器人业务前景光明
    公司公告2025年第一季度业绩保持快速增长，预计归母净利润达1.8-2亿元，同比增长44.29%-60.32%。2024年，道通成立道和通泰机器人子公司，已应用于中石油油田等重大项目，AI驱动业务的第三发展曲线初见成效。公司的市场占有率和行业影响力持续提升，成长曲线持续开辟，成为应对外部风险的稳固基石。
    风险提示：海外拓展不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年利润承压，招采恢复有望助力业绩快速回升

开立医疗(300633)
    2024年利润承压，招采恢复有望助力业绩快速回升，维持“买入”评级公司
    2024年实现营收20.14亿元（yoy-5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy-68.67%），扣非净利润1.1亿元（yoy-75.07%），主营业务毛利率63.78%（-5.63pct），净利率7.07%（-14.36pct）。分费用，销售费用率28.45%（+3.72pct），管理费用率6.81%（+0.76pct），研发费用率23.48%（+5.36pct），由于招采活动减少，收入有所下滑，利润承压主要系行业竞争加剧和集采影响，同时公司保持高强度战略投入，管理和研发费用率上升。分产品，彩超收入11.83亿元（yoy-3.26%），毛利率61.81%（-4.07pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿（yoy-6.44%），毛利率66.59%（-6.56pct）。考虑到医疗反腐力度和招采恢复节奏存在不确定性，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.78/4.72/5.92亿元（原值为7.32/9.28亿元），EPS分别为0.88/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为34.8/28.1/22.5倍，但2025年招采有望恢复，凭借公司产品线优势及市场渠道扩展，国内市场有望放量，海外市场持续发力，因此维持“买入”评级。
    研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力
    公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，并取得国内首张产科人工智能注册证，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。2024年推出的高端便携X11和E11系列，填补了公司高端便携的空白，整体性能及临床评价处于领先地位。
    国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围
    国内收入10.44亿（yoy-11.62%），彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。海外收入9.7亿（yoy+3.27%），通过本地化深耕和学术赋能，实现多维度的业务突破与市场拓展，2024年V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声（IVUS）导管获得欧盟MDR认证，有望成为新的业绩增长点。
    风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。

公司信息更新报告：两海战略进入全面提质期

大金重工(002487)
    亚太唯一实现海工产品交付欧洲的供应商
    大金重工发布2024年年报，公司实现营业收入37.80亿元，yoy-12.6%，实现归母净利润4.74亿元，yoy+11.5%；其中2024Q4实现营业收入14.73亿元，yoy+48.5%，实现归母净利润1.92亿元，yoy+1018%。公司布局海外海风项目多年，2019年开拓欧洲海风市场，2022年陆续中标海外订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商，随着海外风电项目进入密集建设期，我们上调公司2025-2026年的盈利预测，预计公司2025-2026年的归母净利润为8.81/11.95亿元（前值为7.42/9.12亿元），新增2027年归母净利润预测为15.35亿元，对应当前股价PE为18.1、13.4、10.4倍，我们持续看好公司出海欧洲的先发战略优势，维持“买入”评级。
    海外海风进入密集建设期，持续巩固公司先发优势
    根据WindEurope统计，2024年欧洲核准新增风电装机19.9GW，yoy+46.3%，2025年至今，英国、德国等欧洲海风主要国家陆续发布政策推进海风建设，预计2025-2027年欧洲海风项目仍将保持增长态势。目前公司成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并完成英国、法国、丹麦等地多个海风项目的交付，累计出口发运量近11万吨，在手海外订单全球排名领先，优秀的交付业绩将进一步提升公司在海外市场的市场份额。
    自建海工特种运输船，布局浮式基础
    2024年公司首次交付自主负责运输的海外海工项目，2025年盘锦基地将陆续交付2艘海上风电装备特种运输船，公司未来目标成为打通生产、运输的一站式综合解决方案供应商。此外，公司正在与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

公司信息更新报告：分红比例提升显著，积极扩产加速全球产能布局

华利集团(300979)
    分红比例提升显著，积极扩产加速全球产能布局，维持“买入”评级
    公司2024年收入240.1亿元（同比+19.4%，下同），归母净利润+20.0%至38.4亿元，扣非净利润+18.8%至37.8亿元，全年分红比例约70%，同比大幅提升。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为43.4/50.7/58.2亿元，当前股价对应PE为15.1/12.9/11.3倍，公司不断拓展、优化客户结构，预计订单增速好于行业，同时公司配合订单以越南和印尼为双基地积极扩产，随新工厂效率爬坡预计盈利能力有望稳步提升，维持“买入”评级。
    2024年量增驱动，老客户补库、新客户放量，预计2025年Adidas快速放量人民币口径看，2024年销售量/单价分别增长17.53%/1.6%至2.23亿双/107.7元，CR5客户收入+14.7%，占比79.1%，占比分别为33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，老客户2024年低基数下补库需求提升，其他品牌逐步放量下带动收入增长41.3%。订单展望：2024年9月开始量产出货Adidas订单，预计Adidas将成为2025年订单增长驱动力，此外New Balance、On、锐步订单体现成长性，On指引2025年收入增长27%，老客户Nike等短期增速受影响但仍有份额提升空间。
    多个新工厂投产&分红提高所得税率，2024Q4净利率环比承压
    2024年毛利率26.8%（+1.2pct），期间费用率6%（+1.1pct），其中销售/研发/财务费用率相对稳定，管理费用率+1pct主要系薪酬绩效提升以及新增计提员工长期服务金，分红比例提升带动所得税率同比提升1.8pct，归母净利率为16%（+0.1pct）。Q4受新工厂投产数量较多，仍在效率爬坡阶段影响，毛利率24.1%（-2.3pct），归母净利率15.4%（-0.4pct）。产能展望：2024年资本开支为17亿元（+47%），越南3家、印尼1家成品鞋厂投产，2025年2月中国四川工厂及印尼1家新工厂开始投产。预计2025-2026年仍为资本开支大年，2025H2-2026Q3印尼、越南仍有工厂待投产，印尼两期工厂产能预计合计5000-6000万双/年。
    超临界发泡中底于越南量产，持续推动精益生产和生产本地化采购
    公司开发、生产超临界物理发泡中底，2024年量产产线在越南投产，性能和品质获得客户认客，提升运动鞋核心零部件自给能力和客户粘性。公司持续推动精益生产，为提升产线自动化程度，2024年超过500台龙门式智能裁切机投入使用，同时引进4条自动化成型线，以降低对熟练工人依赖，提高生产效率和品质。此外，公司推进生产本地化采购，2024年越南工厂所需原材料从越南当地采购金额占比超50%，降低原材料运输的时间及物流成本。
    风险提示：全球经济形势逆风、欧美需求疲软、产能扩张不及预期。

公司信息更新报告：2024年企稳回升双加速，2025年利润弹性有望释放

安琪酵母(600298)
    2024年收入、利润企稳回升，维持“买入”评级
    2024年公司营业总收入152亿元，同比+11.9%；扣非前后归母净利润13.3、11.7亿元，同比+4.1%、+5.8%。2024Q4营收42.9亿元，同比+9.0%，扣非前后归母净利润3.7、3.3亿元，同比+3.7%、+12.0%。因固定资产转固、折旧略有增加，我们下调2025-2026年归母净利润预测至17.05/21.54亿元（前次17.50/22.06亿元），新增2027年归母净利润预测25.74亿元，对应2025-2027年EPS1.96/2.48/2.96元，当前股价对应2025-2027年17.0/13.5/11.3倍PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级。
    国内增速企稳，国际快速增长
    分业务看，2024年酵母、制糖、包装、食品原料营收同比+14.2%、-26.1%、-2.8%、+31.7%，酵母主业保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，食品原料类业务较高速增长。分季度看，公司从2024Q1-2024Q3公司营收加速增长，2024Q4有所回落，主因制糖等业务逐步剥离。分区域看，2024年国内、国际市场营收同比+7.5%、+19.4%，国内需求企稳回升、国际依然保持较快增长。
    盈利能力平稳略降，后续有望恢复
    2024年归母净利率同比-0.64pct，其中公司毛利率同比-0.67pct，其中酵母主业、制糖、包装、食品原料毛利率分别-1.11、-1.38、-6.29、-4.82pct，2024年毛利率略有下降，主因产品结构或价格略有下降，叠加原料、折旧等成本略有增长。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27、-0.14、-0.29、+0.30pct，费用率整体平稳略有上升。
    成本下降、弹性释放，激励护航收入稳定增长
    公司股权激励落地后，员工积极性明显提升，虽然短期公司组织架构调整预计对收入增速略有影响，但全年公司收入增长确定性依然较高。2025年原料成本基本确定，糖蜜价格预计降15%以上，利润弹性释放。
    风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩迎来开门红，电网投资景气度延续

平高电气(600312)
    公司发布2024年报&2025一季报，经营业绩持续高质量增长
    2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017年以来的新高。2025年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%。由于海外和国内项目交付进展波动，我们下调公司2025年的盈利预测，提高2026年的盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元，EPS为1.12/1.31/1.48元，对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍，维持“买入”评级。
    开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑2024年公司国内开关制造主业实现收入109.40亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%。运维业务实现收入11.64亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04亿元，同比减少71.8%。公司产品结构持续优化，提质增效效果显著，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct。
    主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长2024年，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，2025年国家电网投资额预计将超6500亿元。2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元。2025年1-3月，全国电网工程建设完成投资766亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气。2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

公司信息更新报告：转型创新研发，签单增速稳健保障未来成长

阳光诺和(688621)
    聚焦创新研发利润端阶段性下滑，签单增速稳健保障未来成长
    2024年，公司实现营收10.78亿元，同比增长15.70%；归母净利润1.77亿元，同比下滑3.98%；扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑8.31%。单看2024Q4，公司实现营收1.62亿元，同比下滑32.62%，环比下滑54.27%；归母净利润-3027.9万元，扣非归母净利润-3661.4万元。2024年，公司新签订单约17.86亿元，同比增长18.74%；截至2024年底，累计存量订单约32.73亿元，同比增长27.57%。鉴于药学研究业务竞争激烈以及公司聚焦创新研发投入持续增加，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.00/2.48/3.15亿元（原预计3.63/4.72亿元），EPS为1.79/2.22/2.81元，当前股价对应PE为23.9/19.3/15.2倍，考虑公司签单增速稳健，维持“买入”评级。
    药学研究业务转型创新发展，自研创新药管线持续推进
    2024年公司药学研究业务实现营收5.59亿元，同比下滑1.74%；公司持续深化布局自研新药，2024年研发费用约1.72亿元，同比增长约39.02%。截至2024年年底，新立项自研项目达89项，累计已超430项。2024年，公司取得生产批件的权益分成项目共6项，实现营业收入共653.36万元。同时，公司聚焦多肽、长效微球制剂、细胞治疗、小核酸以及核酸偶联药物等前沿领域，在研创新药项目STC007针对中重度瘙痒及镇痛处于II期临床，与艺妙神州合作研发的CD19CAR-T针对SLE处于I期临床，STC008针对肿瘤恶液质处于I期临床。
    临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2024年公司临床试验与生物分析服务实现营收5.12亿元，同比增长41.19%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与300余家医院建立长期临床合作。公司通过多年的积累，已形成了丰富的创新药物及改良型新药的临床研究经验，服务范围广泛覆盖内分泌、镇痛、呼吸、肿瘤、心脑血管、泌尿系统等多个治疗领域。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

公司信息更新报告：2024年两轮车&割草机器人持续超预期增长，全年现金分红超预期

九号公司(689009)
    2024年现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级2024年实现营收142亿元（同比+39%，下同），归母净利润10.8亿元（+81%），扣非归母净利润10.6亿元（+157%）。2024Q4营收32.9亿元（+22%），归母净利润1.14亿元（-48%），扣非归母净利润1.25亿元（+92%），剔除股份支付费用以及非经影响预计实际经营利润翻三倍以上增长，全年现金分红8亿超预期。2025年年初以来两轮车&割草机器人渠道拓展持续推进，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025-2026原值分别为15.98/22.97亿元），对应EPS为23.54/33.35/45.57元，当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍。长期视角，两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额、规模效应下预计盈利能力仍有提升空间，同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
    2024Q4零售滑板车&割草机器人超预期表现，两轮车全年销量符合预期2024Q4收入拆分：（1）两轮车营收12.4亿元（+23%），销量46万台（+44%），均价2679元（-14%）。全年销量符合预期，Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致。（2）零售滑板车营收7.6亿元（+34%），销量36万台（+18%），均价2075元（+13%）。全年营收增速17%，超预期表现或系欧洲行业景气较高。（3）全地形车营收2.1亿元（-5%），销量0.58万台（+7%），均价36045元（-11%）。（4）割草机器人营收2.67亿元（+178%），全年营收8.6亿元（+284%），机器人板块销量超16万台，预计割草机器人销量超此前预期。（5）TOB渠道营收2.8亿元（-41%）。展望2025年，两轮车/割草机器人有望在渠道扩张以及新品驱动下维持较高增长，关注两轮车女性新品/M系列迭代新品以及割草机X3表现。
    同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降
    毛利端，2024年毛利率28.2%（+3.1pct），其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct，滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致。同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct），规模效应下毛利率持续提升。费用端，同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct，销售费用规模效应明显，研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致。综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct），扣非归母净利率3.8%（+1.4pct）。
    风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

公司首次覆盖报告：儿童药、慢病药多点开花，痛风新药贡献新增量

一品红(300723)
    特色儿童药、慢病药主导，痛风创新药有望贡献新增量
    公司创建于2002年，主要聚焦于儿童药、慢病药领域，目前已是集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业。公司多数儿药品种获国内外权威指南推荐，国内竞争格局良好；慢病药产品管线涵盖心脑血管、泌尿等领域，多品种构建产品集群贡献稳定收入。未来公司有望通过自主研发、技术合作等多种创新方式，不断提高医药研发实力，实现创新转型。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.37亿元以及1.85亿元，EPS分别为0.16元、0.30元和0.41元，对应PE分别为141.0、76.2以及56.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    公司聚焦儿童药、慢病药领域，多品种构建产品集群贡献稳定收入
    公司已形成以儿童药，慢病药为两大核心的自有产品梯队。儿童药板块是公司最大收入板块，2024H1公司儿童药收入为5.02亿元，占营业收入的55.02%。公司多数儿药品种获国内外权威指南推荐，国内竞争格局良好。拳头产品盐酸克林霉素棕榈酸酯国内市占率领先。同时慢病药业务在等级医院覆盖率也尚有增量空间，2024H1公司慢病药收入为3.17亿元；占营业收入的34.72%。慢病药产品管线涵盖心脑血管、泌尿、消化等治疗领域，多个品种参与国家集采，借助集采实现快速放量。受乙酰谷酰胺退出地方医保影响，近年来慢病药收入有所下滑，目前风险基本出清。此外，公司独家中药有望进入新版基药目录，实现快速放量。
    公司内外并进加速创新转型，痛风新药AR882临床进展顺利
    公司内外并进加速创新转型，内部搭建儿童药与慢病药研发技术平台，在研项目超过60个，持续深耕优势领域；外部通过收并购、股权投资、合作开发等方式，大力布局创新管线，加快公司创新转型。其中，重磅产品痛风1类新药URAT抑制剂AR882全球多中心2期数据亮眼，疗效、安全性较现有药物明显提升，目前该药物已在国内外启动Ⅲ期临床，有望成为痛风领域重磅药物。
    风险提示：自有产品销售不及预期；政策风险不及预期；研发进展不及预期。

公司信息更新报告：静待门店经营恢复，投资收益2025Q1环比改善

绝味食品(603517)
    经营筑底，投资收益环比恢复，维持“增持”评级
    公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年实现收入62.6亿，同减13.8%，归母净利润2.3亿，同减34.0%；2025Q1公司收入15.0亿元，同减11.5%，归母净利润1.2亿，同减27.3%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.3（-0.9）、6.8（-1.3）、7.2亿元，同增178.1%、6.9%、6.6%，当前股价对应PE分别为15.4、14.4、13.5倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力持续缓解，美食生态圈企业有望逐步恢复，维持“增持”评级。
    门店经营仍有压力，静待经营恢复
    公司2024Q4实现收入12.4亿，同减23.8%，2025Q1收入15.0亿元，同减11.5%，外部环境影响仍大，门店经营承压，估计部分门店关闭。分品类看，公司2025Q1禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理和其他主营业务分别实现收入8.7、0.8、1.4、1.2、1.2、0.1和1.9亿元，同比分别变化-17.6%、-30.0%、+10.9%、-4.4%、106.5%、-13.6%和-19.4%，其中蔬菜类和包装产品受益品类调整有所提升。分区域看，2025Q1西南、西北、华中、华南、华东、华北、非大陆区域分别实现收入2.0、0.2、3.7、1.9、3.1、1.8和0.2亿元，同比分别变化-11.6%、-14.7%、-31.5%、-45.5%、4.1%、-12.8%和-17.2%，其中华东区域在各项措施下有所增长。另外公司集采业务、供应链业务经营稳健。
    成本有所受益，投资收益2025Q1环比改善
    2024Q4公司毛利率为30.4%，同比提升3.5pct，主因鸭副产品原料价格有所改善，公司2025Q1毛利率为30.8%，同比提升0.8pct，环比仍有提升。公司2024Q4销售费用率为16.5%，同比提升8.2pct，主因广告宣传费用增加所致；管理费用率9.5%，同比提升3.9pct。投资收益方面，2024Q4亏损较多，为1.6亿元，主要系公司生态圈被投企业利润波动影响，另外公司2024Q4资产减值损失0.55亿元，主因存货跌价和长期资产减值损失，对利润亦有较大影响。公司2025Q1销售费用率为9.7%，同比提升1.8pct，管理费用率为7.6%，同比提升1.3pct，投资收益2025Q1亏损0.04亿元，环比明显减亏、公司2025Q1利润1.2亿元，同比下滑27.3%，经营仍承压，静待底部反转。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。

公司信息更新报告：门店有所收缩，静待经营底部反转

煌上煌(002695)
    收入小幅下滑，费用支持同店，维持“增持”评级
    公司发布2024年报，实现收入17.4亿元，同比下滑9.4%，归母净利润0.4亿元，同比下滑42.9%；2024Q4公司实现收入2.9亿元，同比下滑15.6%，归母净利润亏损0.4亿元。公司门店经营短期仍有压力，我们下调公司2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润0.8（-0.5）、1.1（-0.6）、1.2亿元，同比分别增长95.0%、36.8%、13.4%，当前股价对应PE分别为68.9、50.4、44.4倍，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，维持“增持”评级。
    门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转
    分产品看，公司2024年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收12.1、0.5、0.7、3.5、0.01、0.6亿元，分别同比变化-14.4%、-10.1%、+51.6%、-1.8%、-22.9%、+23.2%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2024年末公司鲜货门店3660家，全年净闭店837家，下半年净关店392家，下半年闭店节奏趋缓。分地区看，公司2024年江西、广东、浙江区域分别实现收入8.5、2.2、3.7亿元，同比分别下滑5.8%、24.7%、0.32%，其中广东区域闭店较多，影响相对较大。
    费用支出较多，四季度利润端亏损
    公司2024Q4毛利率为28.3%，同比下降2.4pct，或因四季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2024全年原材料价格有所回落，预计2025全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q4销售费用率为24.5%，同比下降2.7pct，主因线下门店支持及促销宣传，线上美团抖音等促销费用控制所致；管理费用率为16.8%，同比提升2.4pct，主因第三方咨询、品牌投入宣传、新基地投产固定费用增加以及子公司存货损失等原因所致；公司四季度利润亏损0.4亿元，静待经营恢复。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。

北交所信息更新：布局机器人/航空航天新赛道，2024年归母净利润同比+21%

苏轴股份(430418)
    2024实现营收7.15亿元（+12.42%），归母净利润1.51亿元（+21.32%）
    2024年公司实现营业收入7.15亿元，同比增长12.42%；归母净利润为1.51亿元，同比增长21.32%；扣非净利润1.48亿元，同比增长27.83%，毛利率37.29%，同比增长0.62pcts。受汽车行业年降影响，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.71（原1.94）/2.01（原2.22）/2.25亿元。EPS分别为1.26/1.48/1.66元，当前股价对应P/E分别为28.9/24.6/21.9倍，我们看好积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，维持“增持”评级。
    2024年中国汽车产销量稳步增长，全国轴承企业整体营收和利润实现增长
    2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，继续保持在3000万辆以上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%。根据中国轴承行业协会对全国轴承行业148家主要企业数据的统计，2024年148家主要企业1-12月完成主营业务收入1193.41亿元，同比增长6.19%；2024年主营业务收入同比增长的企业为90家，占比60.81%，主营业务收入同比下降的企业为58家，占比39.19%。2024年148家主要企业完成利润总额93.76亿元，同比增长14.29%，利润总额同比增长的企业占55.41%，利润总额同比下降企业占43.24%，持平2家。
    公司积极拓展机器人、航空航天等高附加值赛道，打开未来成长空间
    公司积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，这些高附加值行业的布局为公司带来了新的增长点。其中，公司滚针轴承产品在工业机器人领域主要配套RV减速机，应用于工业机器人的关节部分，目前已进入小批量供货阶段；公司与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，发展前景较好，正在研制相关产品；多个在研项目实现研制轴承的国产化替代。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。

公司首次覆盖报告：打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升

国泰海通(601211)
    打造国际一流券商，看好远期ROE中枢提升
    国泰君安与海通证券的合并是2024年新“国九条”发布以来首例头部券商合并重组、中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并和上市券商最大整合案例。合并后公司将拥有更强大、稳固的客户基础，构建更专业、综合的服务能力，实现更集约、高效的运营管理。我们剔除海通证券国际业务影响后，其剩余业务ROE表现优于上市券商，合并将为海通证券在杠杆赋能、业务管理费成本与付息债务资金成本方面带来积极影响，预计合并后公司远期ROE有望超过两家公司各自最高水平。预计国泰君安2025-2027年归母净利润为156/187/213亿元，同比+20%/+20%/+14%。预计合并后公司2025-2027年归母净利润260/273/334亿元，同比+187%/+5%/22%，ROE为7.6%/7.6%/8.9%，对应PE为11.4/10.8/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    国泰君安ROE优异稳健，剔除国际业务影响后海通证券ROE优于上市券商
    （1）得益于相对较高的权益乘数以及稳健的自营投资收益率，国泰君安ROE在近11年多数时间高于上市券商整体与海通证券。2020年起公司提高资产使用效率，在保证稳健的自营投资收益率下提高杠杆水平，驱动ROE高于上市券商。（2）2021年下半年海通国际证券业绩亏损拖累海通证券ROE，除国际业务外海通证券剩余业务表现正常。我们剔除海通国际证券的影响，海通证券（剔除海通国际控股）ROE在2022年、2023年达8.3%/5.7%高于上市券商整体的5.7%/5.3%。
    合并后资本实力行业第一，业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提升
    （1）按照2024年度数据，合并重组后公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力跃居行业第一，并实现客户基础、服务能力及运营管理的全面跃升。零售客户合计近4000万户、APP月活数合计1510万户，均位居行业第一，在长三角、京津冀、珠三角等重点区域的网点总数跃居行业第一。轻资本与重资本业务实现资源互补，提升服务能力与经营效率。（2）预计合并后公司将为海通证券在杠杆赋能、业务管理费成本与付息债务资金成本方面带来积极影响。我们测算2023年市场环境下，剔除国际业务影响且考虑合并后协同效应，海通证券ROE或将达到7-8%水平，合并后公司远期ROE有望超过各自最高水平。后续需关注海通国际证券投资业务风险体量与消化进程、国泰君安与海通证券整合进展以及业务协同情况。（3）2024Q3末国泰君安收购享有的海通证券可辨认净资产公允价值为1590.5亿元，较海通证券三季报净资产1695亿的差额为104亿，反映本次吸收合并进一步压实了海通证券资产质量，后续资产减损压力下降。
    风险提示：股市波动风险；海通证券国际业务风险具有不确定性业务；整合进展、协同效应不及预期。

公司信息更新报告：一季度业绩快报超预期，主营业务经营扎实

骆驼股份(601311)
    一季度业绩快报超预期
    骆驼股份发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入155.92亿元，yoy+10.75%，归母净利润6.14亿元，yoy+7.26%，扣非归母净利润5.93亿元，yoy+10.85%。其中2024Q4实现营业收入42.59亿元，yoy+13.07%，归母净利润1.26亿元，yoy-26.45%。同时公司发布2025年一季度业绩预增公告，预计2025Q1实现归母净利润2.23-2.55亿元，yoy+43.15~63.47%，扣非归母净利润1.90-2.23亿元，yoy+13.17%~33.02%。根据业绩快报，我们下调公司2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.14/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为15.4、8.7、6.7倍，公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电销量实现大幅提升，有望随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
    主业经营扎实，2025Q1业绩显著提升由经营性和非经营性损益同时贡献公司深耕低压电池40余年，可提供铅酸电池和锂电池两种产品。2025Q1公司汽车低压铅酸电池销量稳步增加，废旧铅酸电池回收盈利情况好转，汽车低压锂电池销量大幅提升，经营业绩稳步增长；同时，公司积极推进降本增效，期间费用率进一步优化。此外，2025Q1资本市场表现较好，公司投资项目公允价值同比增加，非经营性损益对净利润也有一定贡献。
    低压锂电新产线预计年内投产，持续探索低压电源应用
    新能源汽车智能化、电动化催生了对12V锂电池的市场需求，24V锂电驻车空调电池可以满足商用车大部分日常用电需求。公司低压锂电池产品包括12V/24V/48V，截至2024H1已完成12个项目定点，为完成锂电产品的交付，2025Q1公司新能源产业园首条产线已完成设备调试工作，预计年内正式投产。公司坚持探索低压电源产业的应用场景，着力将战略版图向无人智能装备、电动船舶等全新应用场景延伸。
    风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

公司信息更新报告：销售仍降，拿地积极，回购股份进程加快

招商蛇口(001979)
    销售仍降，拿地积极，回购股份进程加快，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2025年3月经营简报。公司销售仍降，行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度超50%，同时公告将加快股份回购进程。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为14.7、13.6、12.5倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，维持“买入”评级。
    单月销售增速再度转负，销售规模维持前五
    2025年3月，公司实现签约销售面积59.50万方，同比下降15.9%；实现签约销售金额156.17亿元，同比下降18.5%，单月销售增速再度转负。2025年1-3月，公司实现签约销售面积145.82万方，同比下降12.5%；实现签约销售金额350.70亿元，同比下降12.8%，全口径销售排名行业第五；签约销售均价24050元/平，同比下降0.4%。
    3月拿下两宗地块，前三月拿地积极
    2025年3月，公司在成都和长沙拿下两宗地块，建面21.07万方，对应总地价33.7亿元。2025年1-3月，公司在一二线城市拿下7宗土地，总建面72.4万方，同比增长51.7%；对应土地总价200.2亿元，同比增长102%，拿地金额权益比达57.6%；拿地强度57.1%（2024年同期24.7%），其中在北京和上海拿地3宗土地，一线城市拿地占比76.4%。
    负债结构稳健，回购股份进程加快
    2025年1月，公司成功发行10亿元中期票据，票面利率2.05%，持续保持低位。公司2024全年新增公开市场融资154.60亿元，综合资金成本2.99%，较2024年初降低48BP，保持行业最优水平。截至2024年末，公司有息负债2226亿元，资产负债率66.67%，剔除预收账款的资产负债率62.37%、净负债率55.85%、现金短债比为1.59，“三道红线”始终处于绿档。公司于2024年10月17日披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，并于2025年4月初发布公告，将加快实施回购公司股份，截至2025年3月末，公司累计回购金额占拟回购金额上限比例已达37.75%。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

公司信息更新报告：销售规模有所收缩，商管经营表现优异

新城控股(601155)
    销售规模有所收缩，商管经营表现优异，维持“买入”评级
    新城控股发布2025年3月经营简报，公司销售规模下降，竣工交付有条不紊，商管经营表现优秀，租金收入保持双位数增长。公司整体经营稳健，商业出租率维持高位，债务压力相对可控，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为28.4、19.8、16.9倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。
    销售规模收缩，销售排名有所下降
    公司2025年1-3月累计实现销售金额51.02亿元，销售面积65.77万方，同比分别下降57.29%和60.18%，整体销售规模收缩，销售金额在克而瑞榜单排名第41；其中3月单月公司销售金额和面积分别为21.27亿元、27.15万方，同比分别下降49.79%和52.32%，公司1-3月竣工面积达59.3万方。公司3月销售区域主要集中于江苏、天津、北京，销售金额占比分别为24.42%、10.78%、9.78%，销售面积占比分别为27.82%、7.34%、3.25%。
    商管经营稳健，出租率维持高位
    截至2025年3月末，公司持有已开业+管理输出的吾悦广场共174座，较2024年同期增加13座，商管规模持续扩张。截至2025年3月末，公司出租物业总建面达1604万方，可租面积956万方，出租率达97.22%。公司1-3月累计实现商业运营总收入34.48亿元，实现租金收入32.15亿元，同比增长13.4%，其中3月单月租金收入10.8亿元，同比增长13.9%。公司2025年1-3月无到期的境内外公开市场债券。截至2025年3月31日，公司的合联营公司权益有息负债合计为27.54亿元。在交付压力和现金流支出减小的情况下，公司偿债能力或将进一步提升。
    风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

公司首次覆盖报告：双抗ADC领航者，携手BMS开启国际化新纪元

百利天恒(688506)
    公司以化学仿制药和中成药业务起步，成功转型创新
    百利天恒成立于1996年，是以化学仿制药和中成药业务起步的第一批民营医药企业。2010年公司开始创新转型，尝试小分子创新药物和生物药的研发。2023年公司与BMS就BL-B01D1达成全球重磅合作协议（首付8亿美元、近期或有付款5亿美元及潜在里程碑付款71亿美元），研发能力得到MNC认可，开启国际化新纪元。公司核心产品BL-B0ID1有望于2025年向NMPA申报NDA，有望于2026年迎来创新药业务商业化元年。我们看好公司的长期发展，预计公司2025-2027年归母净利润为-9.05/-10.66/-26.91亿元，EPS分别为-2.26/-2.66/-6.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    BL-B01D1申报NDA在即，未来有望成为多瘤种基石用药
    BL-B01D1是公司自主研发的全球首个EGFRxHER3ADC药物。截至公司2024年年报，BL-B01D1已在中国开展九项III期临床试验，布局肺癌、乳腺癌、食管鳞癌及鼻咽癌等适应症。其中，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望于2025年内向NMPA递交NDA，多个2L NSCLC及BC适应症有望于2026年申报NDA。BMS于2024年10月开展BMS-986507（BL-B01D1）联合K药或联合奥希替尼治疗多种实体瘤的国际多中心I期临床试验，2025年有望开展首2~3个海外注册III期临床。
    差异化ADC平台+全球领先多抗平台FIC及BIC管线
    公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）、创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）及创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双/多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

公司信息更新报告：Q1业绩预计同比明显增长，全面深化改革成效显现

上汽集团(600104)
    Q1业绩预计同比明显增长，全面深化改革成效明显
    公司发布2025Q1业绩预告，预计实现归母净利润30-32亿元，同比增长10%-18%；经测算归母净利润中值预计为31亿元，同比增长14.4%，主要系Q1公司销量实现明显增长叠加降本增效继续推进。我们看好公司在上海市政府的高度支持及在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富的年轻化管理层的带领下，发挥国企背景及华为赋能的优势，坚定走好电动智能化转型之路。我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为16.2/100.2/144.8亿元，当前股价对应的PE为108.4/17.6/12.2倍，看好长期发展，维持“买入”评级。
    去库后Q1销量回暖迹象明显，3月自主及合资板块销量环比增幅均较大公司Q1销量达83.4万辆，同比+13.3%，月度销量环比持续提升，而终端交付量突破108万辆、明显高于批发销量，去库迹象明显、渠道健康度持续提升。分能源类型看，公司Q1新能源车销量同比+29.9%、占比同比+3.7pct，新能源车产品技术升级成果显现。分品牌看，作为公司未来的核心突破口，上汽乘用车板块Q1销量同比小幅增长0.8%，展现改革的短期成效；大众、通用在推出终端优惠、通用前期去库明显的背景下，Q1销量同比仅分别小幅下滑8.0%、2.2%，保持相对稳健，后续电动化转型及本土化新品推出有望继续边际改善。单3月来看，公司上汽乘用车/大众/通用/智己销量环比+48.8%/42.9%/39.0%/173.1%，改善明显。
    深度拥抱华为，以大乘用车板块为突破口全面深化改革，公司反转可期公司与华为签署深度合作协议，双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车，同时公司还将学习华为的IPD和IPMS体系，为内部改革赋能。从公司各个品牌来看，大乘用车板块将成为改革突围的主力军。公司将上汽乘用车、上汽国际、创新研究开发总院等深度整合，形成从产品定义到生产、研发、销售的全链条自主管理，有利于大幅提升内部效率。在组织架构调整的支撑下，公司有望更好地推动旗下车型运用好自身新能源技术，并通过华为等领先的智能化技术增强产品力，助推销量继续回升。
    风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

公司信息更新报告：2024年利润承压，国际业务领衔增长

澳华内镜(688212)
    2024年利润承压，国际业务领衔增长，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收7.50亿（+10.54%），归母净利润0.21亿（-63.68%），扣非净利润为-0.06亿（-114.13%），经营现金流净额-0.79亿（yoy-311.01%）。费用端，研发费用率21.83%（+0.15pct），管理费用率14.48%（+1.08pct），销售费用率33.38%（-0.89pct），利润承压主要系国内招采总额下降，并且公司为加大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，但AQ300高端主机和配套镜体快速渗透三级终端医院市场，成果斐然。分地区，国内主营业务收入5.86亿（yoy+3.93%），海外收入1.61亿（yoy+42.70%），海外业务领衔增长，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利。考虑行业政策和招采节奏对销售及毛利率的扰动，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.84/1.31/2.00亿元（原值1.77/2.85亿元），EPS分别为0.63/0.97/1.49元，当前股价对应PE分别为65.8/42.8/27.9倍，但2025年招标有望恢复，凭借公司产品线优势及市场渠道拓展，国内市场有望放量，国际业务保持高增，因此维持“买入”评级。
    2024年AQ300-4K超高清系统三级医院装机加快，新产品陆续发布2024年内窥镜设备营收7.14亿（+14.72%），毛利率68.78%（-2.66pct）；内窥镜诊疗耗材营收0.21亿（-50.63%），毛利率45.88%（-2.02pct）；内窥镜维修服务营收0.13亿（+3.31%），毛利率72.64%（+10.98pct）。其中公司中高端产品销量稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台，522根，进入三级医院116家。公司研发成果颇丰，新增发明专利22项，相继发布高光谱平台、AQ-150、AQ-120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、超细胃镜等，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。
    研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长
    公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ300低中高端全系产品，创新推出4K超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。正积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。公司通过“澳华杯”CBI全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班和参与世界各地的学术会议，提升公司国内外的品牌识别度和加大客户粘性。
    风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。

公司信息更新报告：2024年业绩符合预期，国际业务发展加速

万孚生物(300482)
    2024年业绩符合预期，盈利能力稳中有进，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%）。公司整体费用率稳中向好，销售费用率22.30%（-1.21pct），管理费用率7.26%（-0.95pct），研发费用率13.43%（-0.24pct），主要系公司降本增效卓有成效，规模效应显现。销售毛利率64.15%（+1.54pct），净利率18.44%（+0.81pct），主要系产品收入结构优化和费用管控能力突出。考虑到行业政策影响和北美毒检市场竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.62/7.78/9.15亿元（原值8.10/10.10亿元），EPS分别为1.38/1.62/1.90元，当前股价对应P/E分别为15.5/13.1/11.2倍，但公司盈利能力稳中有进，国际业务增速较快，因此维持“买入”评级。
    四大常规业务结构性增长，慢病管理增速领先
    2024年公司传染病业务收入10.42亿元（yoy+9.50%），通过扩大在基层和社区场景的业务布局，提升流感检测产品市场份额；血液传染病检测2024年国内增长显著，凭借标准化推广流程提升效率，市占率有望进一步提升。慢病管理检测收入13.69亿元(yoy+22.38%)，干式免疫流水线和FC-9000系列超高速化学发光仪器等新品上市，凭借优异的检测效率及成本优势，巩固门急诊市场，逐步实现终端层级上移。注重等级医院标杆建设，血栓等特色项目收入占比有望进一步增长，带动毛利率提升。毒品检测收入2.86亿元(yoy-13.39%)，主要受北美毒检市场竞争加剧影响，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益；优生优育检测收入2.94亿元(yoy+9.97%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。
    国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，呼吸道业务有望放量
    公司持续深耕“一带一路”沿线发展中国家，海外收入实现同比快速增长，免疫荧光和单人份发光业务的突破放量。自从2024年底，公司在国际市场导入200速管式发光，依托多层次产品矩阵巩固差异化竞争优势，并切入中型医疗终端扩大可及市场份额。在分子诊断与病理领域，公司加速海外多国注册认证，带动海外市场的产品准入与装机。美国市场：2025年1月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA510(k)许可，呼吸道产品矩阵丰富，有望为收入增长提供持续动能。
    风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

公司信息更新报告：一季度铜钴产量同比提升，积极落实高质量发展

洛阳钼业(603993)
    公司发布2025年一季度产量报告，铜钴产量同比提升
    公司发布2025年一季度产量报告，2025年1-3月公司主要项目基本实现稳产、增产，其中刚果（金）地区的铜产量同比提升15.65%至17.06万吨、钴产量同比提升20.68%至3.0万吨。我们看好公司刚果（金）TFM及KFM项目将顺利实现2025年产量指引目标，并考虑到公司持续加强生产运营的精细化管理，有望进一步提升管理效能及效率，上调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为152.1/168.8/186.9亿元（2025-2026前预测值为135.0/166.2亿元），EPS为0.71/0.79/0.87元，当前股价对应PE为9.3/8.4/7.6倍，维持“买入”评级。
    2024年公司业绩创历史新高，核心产品超预期增长
    业绩方面，2024年公司营业收入同比增长14.37%至2130.29亿元，首次突破两千亿元大关，实现归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%，实现扣非归母净利润约131.19亿元，同比增长110.48%，均为历史新高；经营性现金流净额表现稳健，同比增长108.38%至323.87亿元，资产负债率同比下降8.88pct至49.52%。产量方面，刚果（金）的TFM和KFM铜钴矿全面达产，实现铜产量65.02万吨，同比增长65.02%，实现钴产量11.42万吨，同比增长105.61%；铌磷板块，铌产量同比增长5.35%至1.0万吨，磷肥产量同比增长1.05%至118.05万吨；钼钨板块，钼产量同比下降1.53%至1.54万吨，钨产量同比增长3.92%至0.83万吨。
    TFM及KFM铜钴矿达产达标，积极进行勘探增储
    2024年，TFM混合矿项目成功达产达标，形成5条生产线、45万吨铜产能，加上KFM拥有的15万吨铜产能，公司在刚果（金）地区已具备60万吨以上的年产铜能力。同时，公司积极进行勘探增储，为新一轮扩产项目奠定基础，报告期内，TFM铜钴矿共完成钻探进尺6.89万米，达到资源量升级的预期效果，KFM铜钴矿已完成深部硫化矿补充勘探（一期），为后续硫化矿开发利用提供地质依据，外围地质勘探也取得预期成果。
    风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。

公司信息更新报告：主营业务有所承压，AI赋能+海外拓展打开成长空间

吉宏股份(002803)
    事件：2024年营收同比下滑17.4%，归母净利润同比下滑47.3%
    公司发布年报：2024年实现营收55.29亿元（同比-17.4%，下同）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），单2024Q4实现营收16.32亿元（-7.5%）、归母净利润0.47亿元（+93.8%）。考虑跨境业务受外部宏观因素冲击，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.41/3.10/3.84亿元（2025-2026年原值2.57/3.49亿元），对应EPS为0.63/0.81/1.00元，当前股价对应PE为17.9/14.0/11.3倍。我们认为，公司作为跨境社交电商龙头，有望受益AI赋能+市场全球化打开成长空间，当前估值合理，维持“买入”评级。
    2024年跨境社交电商业务有所承压，包装业务表现相对稳健
    分业务看，（1）跨境社交电商：2024年实现营收33.66亿元（-20.9%）、毛利率60.8%（-2.5pct），承压明显主要系公司主动控制了汇率波动较大的日韩区域营销投放导致营收下降，同时加大欧洲、东南亚等区域品牌建设投入，但下半年通过积极调整广告投放区域、规模及客单价，实现订单快速修复。（2）包装：2024年实现营收20.99亿元（+0.1%）、毛利率17.9%（-1.4pct），增速放缓主要系下游需求减弱叠加原料降价调价，后续通过持续开拓市场领域和客户群体有望维持稳健。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率43.9%（-2.7pct）、净利率3.3%（-1.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-1.5pct/+1.1pct/+0.1pct，股份支付摊销金额1733万元（同比减少905万元）。
    “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间跨境电商：（1）持续加大人工智能投入，接入国内外主流模型如ChatGPT、LlamaAI、豆包等，实现全链路数字化、智能化管理；（2）加强品牌建设，目前已打造包括SenadaBikes电动自行车、Veimia内衣、Konciwa遮阳伞及PETTENA宠物用品等自有品牌。包装：积极践行“走出去”发展战略，致力于中东、非洲等海外市场深度拓展，持续提升市场影响力和综合竞争力。
    风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

公司信息更新报告：调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进

中炬高新(600872)
    2024年年报披露，收入略低预期，利润符合预期
    公司披露2024年年报。2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元（同比+7.4%/-47.4%），2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元（同比+32.6%/-89.3%），利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响。2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元（同比+2.9%/+29.5%），收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到公司改革效果及成本费用情况，我们新增2027年预测，并小幅调整2025-2026年归母净利润（原值8.6/11.0亿元），预计2025-2027归母净利润9.5/10.2/11.6亿元，当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍，维持“买入”评级。
    调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充
    2024年美味鲜营收实现微增，分产品看，食用油营收同比+27.0%（销量同比+35.2%，主要系餐饮渠道开拓进展较好），酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均出现不同程度下滑（分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9%）。2024年公司对经销队伍优化扩充，截至2024年底经销商数量2554名（净增加570名）。分区域，东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02%，中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0%。
    成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善
    美味鲜2024年净利率同比+3.1pct至15.3%，我们认为净利率提升主要系黄豆等原材料及部分包材价格下行带动毛利率同比+4.3pct至37.0%，同时公司生产效率提升，积极推进精细化管理。费用端，2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用主要是确认股权激励等待期费用影响。
    改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展
    公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

公司信息更新报告：净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长

我爱我家(000560)
    净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长，维持“增持”评级
    我爱我家发布2024年年度报告，公司降本增效效果明显，受二手房市场行情改善，公司业绩有所修复。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.6、2.7、3.2亿元，EPS分别为0.07、0.11、0.14元，当前股价对应PE估值分别为46.1、27.5、22.9倍，公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长，财务状况整体良好，维持“增持”评级。
    归母净利润扭亏为盈，多重举措助力业绩修复
    2024年，公司实现营业收入125.36亿元，同比增长3.67%；实现GTV2876亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润0.73亿元（2023年为-8.48亿元），同比增长108.65%，实现毛利率9.77%，同比+0.30pct，净利率0.56%，同比+7.59pct。业绩相比2023年扭亏为盈，实现大幅增长，主要原因系：（1）二手房市场出现复苏态势，公司业务所在核心城市的二手房成交量、成交价格均呈现回升走势.（2）公司继续严控各项费用开支，推动各项运营成本的进一步下降。2023年公司品牌升级投入的费用在2024年不再发生，销售费用进一步下降。（3）公司2024一季度出售昆明新纪元大酒店相关资产，对公司2024年净利润产生正面影响，影响金额约7900万元。（4）公司第二期员工持股计划的股份支付费用已经在2024年上半年全部摊销完毕，其对净利润的负面影响也全部结束。
    经纪业务收入稳健增长，控本增效毛利率有所提升
    公司2024年经纪业务实现收入41亿元，同比+0.2%，实现毛利率20.3%，同比+0.1pct。公司经纪业务实现GTV2315亿元，同比+4.2%。市占率保持稳步提升，其中上海地区市占率同比提高0.8个百分点，实现连续两年提升。
    相寓品牌持续探索，在管房源同比增长
    公司2024年资产管理业务实现GTV180亿元，同比+6.5%，实现营业收入61.3亿元，同比+6.5%。截至2024年底，公司相寓在管房源套数达到30.3万套，同比增长11.8%。公司资产管理业务出租率达95.4%，保持在行业较高水平。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

公司信息更新报告：2024Q4业绩显著改善，罗曼智能或赋能内外销增长

小熊电器(002959)
    2024Q4业绩显著改善，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2024年营收47.58亿元（同比+0.98%，下同），归母净利润2.88亿元（-35.37%），扣非净利润2.46亿元（-35.51%）。2024Q4营收16.19亿元（+16.18%），归母净利润1.08亿元（-17.03%），扣非净利润1.2亿元（+6.01%）。考虑到内需国补刺激以及长期聚焦优质代工业务，我们上调2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为3.70/4.08/4.47亿元（2025-2026年原值为3.17/3.48亿元），对应EPS为2.36/2.60/2.85元，当前股价对应PE为17.7/16.1/14.7倍。伴随基数压力缓解，期待业绩恢复亮眼表现，维持“买入”评级。
    罗曼智能聚焦代工业务后业绩显著改善，非厨业务以及外销业务快速增长分业务上看，2024年公司厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别达32.8/5.6/3.6/2.5亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%，生活/个护/母婴等小家电较高增长或主要系小熊品牌持续推新以及并表罗曼智能所致。分区域上看，2024年内销/外销同比分别-5.8%/+80.8%，外销高增长或主要系并表罗曼智能后海外代工业务增长所致。2024Q3公司并表罗曼智能，剥离自主品牌业务、聚焦核心代工业务后经营业绩改善明显，2024年罗曼智能营收6.14亿元（+21.5%），净利润0.72亿元（同期亏损0.04亿元），合并报表归母净利润已超过2024年承诺年度目标净利润0.15亿元。展望2025年，内销关注国补扩容带动小熊品牌营收恢复以及品类扩张，外销关注优质代工业务（欧洲、日本）以及自主品牌业务增长。
    2024Q4毛利率有所改善，销售/研发费用率维持稳定
    2024年毛利率35.29%（-1.32pct），2024Q4毛利率34.66%（+2.83pct），低基数下单季度毛利率显著改善。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.59/+0.93/+1.07/+0.19pct，2024Q4同比分别+0.23/+1.51/+0.02/-0.12pct，Q4营收改善情况下销售/研发费用率维持相对稳定。综合影响下2024年净利率6.05%（-3.4pct），2024Q4净利率6.65%（-2.66pct）。展望2025年，看好厨房小家电外业务增长+低基数带动毛利率持续恢复，以及营收改善背景下的费用率优化。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

北交所信息更新：首创产品阵容持续扩大新产能试运行，全年总营收4.51亿元+20.71%

瑞奇智造(833781)
    2024年报公布全年总营收4.51亿元+20.71%，维持“增持”评级
    瑞奇智造公布2024年报，全年实现总营业收入4.51亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少7.75%。其中装备制造业务实现营业收入3.07亿元，占主营业务收入的68.35%。考虑到瑞奇智造在核能等方向持续发力，我们维持2025-2026年、增加2027年盈利预测，预计2025-2027年瑞奇智造实现归母净利润0.40/0.52/0.62亿元，对应EPS为0.29/0.37/0.44元，当前股价对应PE为40.5/31.5/26.4X，维持“增持”评级。
    核能、环保、石油化工等业务板块快速增长，“首创”属性产品阵容持续扩大2024年，核能领域收入首次突破2亿元，同比增长104.86%，成功实现了全面覆盖大型科研院所和核电站两大市场的战略目标，同时扎实推进核电站控制棒换料专用抓具和套筒研制，不断扩大“首创”属性产品阵容。环保板块实现收入6,411.43万元，同比增长30.41%；石油化工板块实现收入6,502.71万元，同比增长61.46%；电力板块实现收入5,263.45万元，同比增长136.25%。开发了包括上海交通大学、浙江大学、上海电气核电设备有限公司、中核能源科技有限公司等一批优质的大型机构客户，其中新开发客户年度产值超过200万元以上的达到8家。
    装备制造业务稳健、安装工程业务大幅增长，新产能进入试运行阶段2024年瑞奇智造装备制造业务实现营业收入3.07亿元，占主营业务收入68.35%，安装工程业务实现营业收入1.27亿元，同比大幅增长195.29%，主要得益于核能、锂电安装工程等项目的推动。技术服务业务实现营业收入1521万元，同比增长23.72%，毛利率提升至40.35%增加23.36pct。2024年瑞奇智造全力推进募投项目“专用设备生产基地建设项目”建设工作，截至2024年10月底，项目建设工作已经全部完成，正式进入试运营阶段。截至2024年末，公司共有两大运营基地，累计总产能达到17,000吨。
    风险提示：下游行业波动风险、市场竞争加剧风险、公司应收账款增长风险。

北交所信息更新：汽车智能驾驶升级+自动泊车渗透加速，公司AKII实现大批量交付

奥迪威(832491)
    2024公司营收6.17亿元（+32.13%），归母净利润0.88亿元（+13.87%）
    2024年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长32.13%；归母净利润为0.88亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长11.74%，毛利率34.81%。受下游客户年降影响，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04（原1.11）/1.28（原1.38）/1.42亿元。EPS分别为0.74/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为35.9/29.2/26.4倍，我们看好汽车智能驾驶升级+自动泊车渗透加速，公司AKII实现大批量交付，维持“增持”评级。
    智能驾驶升级+自动泊车渗透加速，公司AKII产品已实现大批量交付
    智能汽车的自动驾驶技术逐步由L2向L3、L4级升级，各大车企正加速对L3级以上自动驾驶的布局，通常采用一个车型搭载12-14个超声波传感器的技术方案。随着整车智能化的加速发展，泊车系统功能不断扩展，自动泊车应用占比逐年提升。2024年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配自动泊车交付489.75万辆，同比增长39.74%，前装搭载率提升至21.37%，根据佐思汽研数据，预计2028年将达25%左右，2028年预计中国车载超声波雷达需求量将超过2.2亿颗。公司自主研发的新一代AKII车载超声波传感器，满足智驾系统的升级和行泊一体技术的推广应用，产品深测距离可达7m，已实现大批量交付，已批量应于合资主机厂和国产自主品牌主机厂的车型中。
    公司积极拓展机器人传感器应用，预计新建产能2025和2026年底实现投产
    2024年中国工业机器人市场规模增至726.42亿元，市场空间广阔。2024年公司扩大了在扫地机器人、水下机器人、服务机器人、其他工业机器人等的应用市场推广，在精密工业点胶机器人、精密力控机械手等方向也取得新的技术突破。此外，公司预计6160万件/年的高性能超声波传感器项目和32000万件/年的多层触觉及反馈微执行器项目分别在2025年12月和2026年12月实现投产。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：2025年新签约4.71亿订单，计划2025年实现35kV GIS批量供货

许昌智能(831396)
    2024年公司营收6.30亿元（+7.37%），归母净利润0.42亿元（-8.40%）
    2024年公司实现营业收入6.30亿元，同比增长7.37%；归母净利润为0.42亿元，同比减少8.40%；扣非净利润0.40亿元，同比减少7.12%，毛利率25.65%。公司扩大生产布局，在手订单饱满，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元。EPS分别为0.32/0.39/0.46元，当前股价对应P/E分别为32.6/26.9/22.8倍，我们看好公司2025年新签约4.71亿订单在手订单饱满，计划2025年实现35kV GIS批量供货带来未来业绩增长，维持“增持”评级。
    公司荣获河南省制造业单项冠军企业，计划2025年35kV GIS批量供货
    2024年公司顺利通过国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业复核，获批组建河南省光储充智慧微电网工程研究中心、河南省工业设计中心两项省级研发平台，荣获河南省制造业单项冠军企业等。“ESS型光储充一体化成套设备”被认定为河南省首台（套）重大技术装备，6项新产品取得国内领先鉴定。2024年子公司也快速发展，继电器研究所获批组建河南省光储充智能微电网工程技术研究中心。此外，公司预计2025年实现35kV GIS批量供货和110kV GIS市场调研，氢能电力装备作为产品发展方向。计划新增35kV九统一保护的系列化，自主可控下一代110kV保护开发，35kV气体（SF6）绝缘开关设备等设备。
    2025年公司新签约4.71亿订单，2024年变压器扩建实现年产5000台
    2025年1月公司与中能建成套工程有限公司签订了《中国能建2024年度紧凑式变电装置集中采购框架协议》，总金额4.25亿元。2025年3月与河南空港数字城市开发建设有限公司签订了《郑州航空港经济综合实验区大数据产业园大数据处理中心项目变电站建设工程施工总承包合同》，合同金额为4575.29万元。此外，2024年公司为扩大生产布局，进行变压器生产线改扩建工程，子公司河南数字能源变压器生产线年产5000台变压器。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

公司信息更新报告：单四季度收入环比回正，创新药布局加速

健康元(600380)
    单四季度收入环比回正，创新药布局加速，维持“买入”评级
    公司2024年实现收入156.19亿元（同比-6.17%，以下为同比口径）；归母净利润13.87亿元（-3.90%）。公司2024年毛利率为62.69%（+0.53pct）；净利率为19.10%（+1.97pct）。2024Q4公司收入37.21亿元（-6.87%，环比+1.54%）；归母净利润2.75亿元（-23.42%，环比-17.94%）。考虑到妥布霉素和舒列迭放量仍需时间，我们下调2025-2026并新增2027归母净利润为14.63/15.68/17.15亿元（2025-2026原预测为16.18/17.87亿元），EPS为0.80/0.86/0.94元/股，当前股价对应PE为13.3/12.4/11.3倍。当前妥布霉素+舒列迭销售逐渐向好，叠加TG-1000等新药逐步贡献公司增量，我们维持“买入”评级。
    吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升
    2024年公司促性激素类28.12亿元，同比+1.64%；消化道类25.67亿元，同比-11.60%；呼吸系统类10.97亿元，同比-36.98%；精神类6.06亿元，同比+0.63%；抗感染类4.18亿元，同比-18.15%。化学原料药及中间体49.97亿元，同比-0.96%。中药制剂14.72亿元，同比-16.44%。诊断试剂及设备7.18亿元，同比+9.02%。保健食品3.77亿元，同比+92.32%。生物制品收入1.71亿元，同比+102.42%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。
    聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，创新药布局加速
    公司聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，多款品种取得里程碑式突破：①抗流感新药玛帕西沙韦迅速完成Ⅲ期临床，已于2024年8月提交NDA申请；②TSLP单抗与IL-4R单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段；全球首创的COPD口服药PREP抑制剂于2025年1月快速启动Ⅰ期临床，镇痛等其他领域管线也在持续推进。公司2024年经营性现金流净额达到36.36亿元，公司通过回购+分红持续完善股东回报。目前公司正值产品换挡期，随着妥布霉素+舒列迭进一步放量，叠加TG-1000等新药逐步贡献增量，公司创新价值属性有望进一步凸显。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线

爱婴室(603214)
    事件：2024年公司归母净利润+1.6%，母婴主业表现稳健
    公司发布年报：2024年实现营收34.67亿元（同比+4.1%，下同）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），实现扣非归母净利润7209万元（+9.8%）；单2024Q4实现营收9.99亿元（+9.7%）、归母净利润5852万元（+1.3%）。公司是母婴零售龙头，主业高质量稳健增长，万代IP授权稀缺打开想象空间。考虑到公司后续基地店通贩店拓店空间大且盈利存在上行空间，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.02亿元（2025-2026年原值1.30/1.43亿元），对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为22.2/18.2/15.3倍，维持“买入”评级。
    毛利率受品类结构影响有所下滑，经营提效驱动费用率略降
    2024年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收24.84/7.20/35.6/2.23亿元，同比分别+2.0%/+16.6%/-1.4%/-2.9%，电商业务较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收20.97/3.12/5.04/2.23/0.70亿元，同比分别+9.5%/+0.4%/-2.8%/-6.9%/-11.3%；公司旗下产品销售额+8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显。盈利能力方面，毛利率为26.9%（-1.5pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.5%/3.1%/0.8%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。
    母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP授权创造第二增长曲线
    （1）线下：2024年在购物中心内累计新开62家母婴门店（同比增加21家），在高线市场头部商圈占据重要份额；现有门店采取“一店一策”调改，2024年共调改35家。（2）线上：通过多平台拓展和多品牌入驻，并通过“直播+达人”提升品牌影响力，2024年线上销售达7.20亿元（+17%）。（3）万代合作：2024年12月首家高达基地落地苏州，成功进军IP零售市场；2025年3月29日万代官方拼装模型店在苏州开业，通贩店IP更全、开店空间更大。公司母婴主业稳中向好，万代合作具备稀缺性，未来新店拓展叠加经营效率提升，驱动持续成长。
    风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1经营情况超预期，制冷剂主升行情徐徐展开

巨化股份(600160)
    2025Q1业绩预计同比增长145%-171%，向上行情延续，维持“买入”评级公司2025Q1预计实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%；预计实现扣非归母净利润7.4-8.2亿元，同比增长157%-185%。公司业绩表现较佳，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70元，当前股价对应PE为32.5、12.4、8.8倍。我们看好制冷主升行情或已徐徐展开，维持“买入”评级。
    2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，后市行情可期2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨，同比+4.14%；均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨）。据氟务在线资讯，国内制冷剂流通市场总体趋势性向好不改，具体分品种来看：R32内外需求双迸发流通市场价格再次上调，当前企业报盘突破50,000万元/吨，实际成交逐步落实；R134a散水货源供应偏紧，汽车冷媒小罐提价落地，工厂直发价报46,000-46,500元/吨；R22配额余量收紧支撑持货商挺价心态，僵持于35500-36000元/吨。当前制冷剂市场单边上涨，定价权仍牢牢掌握在生产企业手中，行业维持强控盘态势，企业利润有望在年内逐步释放。
    控股股东增持公司股份彰显信心，美国加征“对等关税”对公司影响有限公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资于4月8日增持公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%。同时，巨化投资将自本公告日起3个月内，增持金额0.5-1亿元。另外，据公司互动平台信息，本次中美加征“对等关税”，不会改变氟制冷剂竞争格局、供需格局和价格上行趋势，亦不会改变本公司制冷剂出口按出厂价定价政策。公司制冷剂产品不受本次中美“对等关税”影响，其盈利增长的趋势目前预计不会改变。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司信息更新报告：2024年业绩承压，2025年吻合器放量可期

戴维医疗(300314)
    2024年业绩承压，2025年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收5.27亿元（yoy-14.76%），归母净利润0.57亿元（yoy-61.21%），扣非归母净利润0.52亿元（yoy-59.39%），经营活动现金流净额0.94亿元(yoy-30.57%)，主营业务毛利率56.47%（-1.73pct）。分产品，微创外科收入1.89亿元（yoy-22.97%），毛利率65.10%（-4.56pct）；儿产科保育设备收入3.23亿（yoy-9.80%），毛利率51.64%（+1.71pct）；分地区，国内收入2.97亿（yoy-27.56%），海外收入2.30亿（yoy+10.55%）。保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.72/0.89/1.12亿元（原值2.50/3.26亿元），EPS分别为0.25/0.31/0.39元，当前股价对应P/E分别为44.3/35.5/28.3倍，但保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策有望推动放量，海外业务持续发力，本地化经营进展较快，因此维持“买入”评级。
    吻合器腔镜化与电动化已是大势，电吻渗透率和国产化率潜力较大
    目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋，吻合器集采有助于提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代。
    子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品
    公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有7张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。
    风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期

公司信息更新报告：阿维菌素等产品价格上涨，Q1业绩预告超预期

利民股份(002734)
    阿维菌素等产品价格上涨，Q1业绩预告超预期，维持“买入”评级
    根据公司业绩预告，2025年Q1公司预计实现归母净利润1.0-1.2亿元，同比大幅扭亏，环比或增长231.59%-297.90%；扣非归母净利润为0.87-1.08亿元，同比大幅扭亏。2025年Q1，公司主导产品价格上涨和销量增加，进而实现公司业绩的同比增长。随着产品价格上涨，公司业绩有望持续超预期。我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为0.81（+0.01）、4.09（+2.07）、5.06（+2.64）亿元，EPS分别为0.22（+0.00）、1.11（+0.56）、1.38（+0.72）元，当前股价对应PE分别为52.4、10.4、8.4倍，维持公司“买入”评级。
    2025年Q1阿维菌素、甲维盐、百菌清价格同比上涨，公司业绩同比大增根据百川盈孚数据，2025年Q1，阿维菌素平均价格为47.84万元/吨，同比+33.09%，环比+6.86%；甲维盐平均价格为66.17万元/吨，同比+30.67%，环比+5.60%。公司拥有阿维菌素500吨，甲维盐800吨，一体化优势明显，Q1业绩充分受益于阿维菌素、甲维盐价格的同、环比上涨。百菌清方面，2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，同比+52.78%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，亦充分受益于百菌清价格的同比上涨。
    百菌清、阿维菌素等产品价格有望继续上涨，或助力公司业绩继续增长百菌清方面，根据百川盈孚，当前百菌清市场供货偏紧，截至4月8日，百菌清价格为28,000元/吨，较4月7日上涨500元/吨。2024年以来，受南美大豆锈病影响，百菌清出口需求较好，价格持续高位运行，或助力公司未来业绩进一步增长。阿维菌素和甲维盐方面，根据公司微信公众号，2024年以来，甲维盐和阿维菌素的全球库存消化情况表现良好。随着用药季节的到来，国际订单数量和出口量呈现稳中有升的态势。公司预计未来2-3年，两者市场需求有望保持8%-10%增长，价格预计仍将持续稳中走高。随着百菌清、阿维菌素等价格上涨，公司业绩或继续增长。同时2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫达成战略意向，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，或助力公司未来成长。
    风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

公司信息更新报告：2024Q4营收利润创新高，AI PCB持续高景气

沪电股份(002463)
    2024年业绩高增，Q4收入和利润创新高，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收133.42亿元，yoy+49.26%，实现归母净利润25.87亿元，yoy+71.05%。公司充分受益于AI浪潮，业绩实现高增。单Q4，公司实现营收43.31亿元，yoy+51.64%，qoq+20.74%；实现了归母净利润7.39亿元，yoy+32.07%，qoq+4.42%；实现毛利率31.80%，yoy-0.64pct，qoq-3.14pct；实现净利率17.00%，yoy-2.32pct，qoq-2.58pct，Q4营收和利润创历史新高，泰国工厂产能爬坡叠加计提减值，盈利能力短期受到影响。基于公司AI PCB的加速放量以及产能的持续释放，我们上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为34.60/42.13/51.541亿元（原值为32.91/38.55亿元），EPS为1.80/2.19/2.68元，当前股价对应PE为15.4/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。
    2024年企业通讯板再创佳绩，汽车板盈利能力略有下滑
    分业务类型，2024年公司企业通讯板/汽车板分别实现营收100.93/24.08亿元，同比分别+71.94%/+11.61%。企业通讯板方面，2024年企业通讯板中AI服务器和HPC产品约占29.48%，高速网络交换机及其配套路由产品约占38.56%，高端产品占比持续提升且增速较快。汽车板方面，毫米波雷达、智能座舱域控制器、P2Pack等新兴领域持续成长，在汽车板营收占比增长至37.68%，但受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，毛利率略有下降。
    2025年重点关注算力板块的迭代以及汽车板的扭亏情况
    企业通讯板方面，公司技术能力领先，GPU平台产品可支持112/224Gbps的速率，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane交换机已批量交付，224Gbps产品正在开发。算力行业迭代较快，公司订单充足，随着产品迭代速度加快，公司将长期受益。汽车板方面，智能化和电动化对PCB提出更高要求，公司更高阶层HDI、埋嵌低压功率芯片产品等均有完善布局，在大的产业趋势下，胜伟策有望在2025年实现扭亏。风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。

公司信息更新报告：需求筑底，2025年有望恢复

重庆啤酒(600132)
    高股息有望持续，维持“增持”评级
    2024年公司营收146.5亿元，同比-1.1%；扣非前后归母净利润11.1、12.2亿元，同比-16.6%、-7.03%。2024Q4公司营收15.8亿元、同比-11.5%，扣非前后归母净利润-2.2、-0.8亿元，同比亏损略有扩大。因佛山工厂投产后，短期折旧增加，我们下调2025-2026年归母净利润预测至11.94/12.51亿元（前值13.51/14.33亿元），新增2027年归母净利润预测13.20亿元，对应2025-2027年EPS2.47/2.58/2.73元，当前股价对应2025-2027年22.9/21.9/20.7倍PE，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。
    2024年需求疲软，结构承压
    2024年全年公司啤酒销量、吨价同比-0.8%、-0.4%，受餐饮消费疲软、雨水天气增多等因素影响，产品销量、结构略有下降。分档次看，高档、主流、大众啤酒收入同比-3.0%、-1.0%、+15.6%，其中销量同比+0.5%、-9.2%、+15.4%，吨价同比-3.4%、+9.0%、+0.2%，主流价格、销量波动较大，预计主因部分主流产品需求下移至大众价位，导致大众产品销量增长。分品牌看，国际、本土品牌营收同比+0.6%、-3.3%，销量同比+4.4%、-2.8%。
    产品结构下降、折旧上升导致盈利能力略降
    2024年公司归母净利率同比-1.41pct；其中毛利率同比-0.57pct，主因吨价下降影响，其中吨成本受益原料价格下降降1.1%，抵消部分吨价下滑影响。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.06、+0.19、-0.02、+0.22pct，费用率稳中略升，主因收入规模下降而略有上升，公司继续延续控费趋势。
    现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑
    2024年行业受餐饮疲软、雨水天气等多重因素影响，公司增速、结构提升有所放缓。同时因为产品结构相对偏高端，受影响程度较大。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续。
    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：锡矿供应脆弱性驱动锡价上行，公司业绩有望受益

锡业股份(000960)
    锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行，公司业绩有望充分受益
    2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比-0.91%，实现归母净利润14.44亿元，同比+2.55%；2024Q4公司实现营业收入127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%，实现归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%，主要系将缴纳和预估矿业权出让收益约5.5亿元计入2024年年度成本费用所致。展望2025年，全球锡供应主要国家缅甸、刚果金、印尼均有扰动，锡矿供应脆弱性凸显；考虑到锡价中枢有望进一步上行以及锡精矿加工费的下行，我们调整2025~2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025~2027年公司实现归母净利润20.62、23.78、26.70亿元（此前预计2025~2026年分别为23.30、25.41亿元），同比分别变动+42.8%、15.3%、12.3%，EPS分别为1.25、1.44、1.62元/股，对应2024年4月3日收盘价PE分别为12.8、11.1、9.9倍，公司作为锡行业龙头，有望受益锡价中枢抬升，维持“买入”评级。
    2025年锡产品目标产量继续提高，公司市占率或持续提升
    2024年全年公司生产锡产品8.48万吨，国内市占率达47.98%，全球市占率达25.03%，较2023年均有所提高；公司计划2025年全年完成产品锡9万吨，预计同比增加5200吨，在全球锡矿供应紧张的背景下，公司市占率有望进一步提高，稳固锡行业的龙头地位。
    全球锡供应扰动频发，锡价有望维持高位
    全球锡矿供应主要集中在中国、印尼、缅甸、巴西、秘鲁和刚果金六个国家，2024年各国锡矿供应占比分别为23%、17%、11%、10%、10%、8%，其中刚果金和缅甸供应均受扰动，刚果金当地最大供应锡矿Bisie矿山受地缘冲突影响宣布停运，缅甸地区于2023年8月宣布停产，原本预期于2025年4月1日的复工复产交流会因当地地震影响被取消，2024年上述两国合计供应量达19%，供应端的脆弱性支撑锡价高位运行。
    风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

公司首次覆盖报告：小模数齿轮翘楚，人形机器人传动新星

丰立智能(301368)
    小模数齿轮行业翘楚，机器人产能释放高弹性
    公司为国内小模数齿轮制造领军企业，主要业务为小模数齿轮及相关部件（精密减速器、微型齿轮箱等）；齿型技术包括锥形齿、伞齿、蜗轮蜗杆等，产品体系完备性全球领先，核心技术覆盖从齿形设计、热处理到检测全周期闭环，正向研发能力增强了客户粘性。微型齿轮作为减速器、齿轮箱的核心零部件，核心工艺均为齿轮啮合，不仅直接影响产品精度及寿命，同时生产设备及工艺高度同源。公司基于对微型齿轮多年积淀，拓展至人形机器人微型齿轮箱、减速器等传动领域，同时提前扩产，上市以来投入资金近6亿元，设备投入超1.4亿元，产能释放弹性大。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，对应PE为441.4/197.9/90.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    微型齿轮技术壁垒高，获得博世集团等全球优质客户背书
    小模数齿轮是模数范围小于等于1mm的齿轮，加工精度需达到微米级，变形控制要求苛刻。由于齿轮加工过程中易产生变形，导致小模数齿轮加工难度极高，核心能力包括对于原材料理解、热处理变形控制、专业制齿设备生产及改造、刀具生产管理及齿轮量仪能力等，仅少数企业掌握全链条工艺，竞争格局优异。公司微齿轮加工能力受到博世集团、西门子等全球头部客户认可，其中博世集团是特斯拉核心供应商，同时也是公司第一大客户（2023年占公司收入26%），公司曾获其“全球供应商奖”。全球优质客户背书，为公司切入机器人赛道提供机遇。
    人形机器人传动新星，与星动纪元等客户深度合作
    小模数齿轮被广泛应用于减速器、微型齿轮箱及身体关节等领域，帮助机器人实现灵活运动。在减速器领域，公司兼具行星及谐波减速器两种技术方案，其中行星减速器深耕多年，与头部客户长期合作；谐波减速器技术路线与哈默纳科一致，包括齿形设计、加工设备、铜轮材料等，在量产降本阶段具备明显优势。在灵巧手领域，公司开发出微型齿轮箱（减速箱）和蜗轮蜗杆，具备微传动系统全套解决能力。公司与星动纪元等客户深度合作，星动纪元已在国内外头部客户中取得的大量五指灵巧手订单，公司的机器人传动能力得到市场验证。公司产能前置布局机器人赛道，随着人形机器人走向量产，成长天花板全面打开。
    风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

公司信息更新报告：2024年营收利润高增，2025年定调合理积极

贵州茅台(600519)
    2024年业绩符合预期，2025年营收增长目标9%，维持“买入”评级
    公司2024年营业总收入1741.4亿元，同比+15.7%；归母净利润862.3亿元，同比+15.4%，符合市场预期。考虑当前白酒消费复苏偏缓，我们略下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为956.0（-11.0）、1058.7（-44.0）、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10（-8.17）、84.27（-3.51）、91.07元，当前股价对应PE分别为20.6、18.6、17.2倍。公司2025定调积极，营收增长目标9%，力争打好十四五收官之战。从目前渠道状态来看，增长目标较为合理，同时通过产品结构变化，保证飞天标品小幅增加，预计飞天批价可保持相对稳定，维持“买入”评级。
    茅台酒系列酒均保持高增，批发渠道增速高于直销渠道
    2024年茅台酒/系列酒分别实现收入1459.3/246.8亿元，分别同比+15.3%/+19.7%。茅台酒销量/吨价分别变化+10%/+5.1%，2023年底飞天茅台出厂价提升预计贡献2-3个点，其他由产品结构优化、渠道结构优化带来。系列酒量/吨价分别变化+18.5%/+1.2%，系列酒主动加大了市场投放，积极争夺市场份额，目前动销良好。
    不断优化渠道结构，解决供需适配问题
    2024年公司直销/批发渠道分别实现收入748.4/957.7亿元，分别同比+11.3%/+19.7%。直营体系包括直营门店、“i茅台”、大客户等，其中“i茅台”实现不含税收入200亿元，同比-10.5%，是直营渠道放缓的主要原因。除了传统经销商之外还有餐饮、商超百货、烟草渠道、电商，公司在传统经销商之外的细分渠道做了更多补充，力争拓宽消费者触达面。
    2024年盈利能力保持稳定
    公司2024年毛利率92.1%，同比-0.0pct，基本保持稳定。销售/管理/财务费用率分别同比+1.1pct/-1.9pct/+0.3pct，主因是系列酒高增市场费用投入加大，税金及附加比率+0.7pct，公司净利率同比-0.2pct至51.3%，基本保持稳定。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：存量业务稳中提质，创新药带来新增量

京新药业(002020)
    存量业务稳中提质，创新项目持续推进，维持“买入”评级
    公司2024年实现收入41.59亿元（同比+3.99%，以下为同比口径）；归母净利润7.12亿元（+15.04%）；扣非归母净利润6.47亿元（+21.38%）。公司2024年毛利率为49.97%（-0.60pct），净利率为17.29%（+1.70pct）。公司2024年销售费用率16.65%（-2.94pct）；管理费用率5.49%（+0.16pct）；研发费用率9.22%（-0.81pct）。2024Q4公司实现收入9.50亿元（-11.51%，环比-10.30%）；归母净利润1.37亿元（-6.38%，环比-20.79%）。基于公司营销改革效果持续显现叠加新药地达西尼逐步放量，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.22、9.53及11.06亿元，（2025-2026原预测为8.00/9.27亿元），EPS为0.95元、1.11元和1.28元，当前股价对应PE为15.4、13.2以及11.4倍，维持公司“买入”评级。
    成品药营销改革效果持续显现，医疗器械稳步增长
    公司继续以“做强药品主业，发展医疗器械”为经营方针，坚持以精神神经领域为主体，同时统筹推进心脑血管和消化领域协同发展。2024年公司成品药收入25.22亿元，同比增长8.42%；原料药收入8.76亿元，同比下降8.37%；医疗器械收入6.87亿元，同比增长7.84%，主营业务保持了平稳增长。公司成品药营销改革效果持续显现，医疗器械稳步增长。
    推进“创仿结合”进程，创新药带来新增量
    公司1类创新药地达西尼胶囊于2024年底进入医保谈判，该品种后续有望进一步放量。此外治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊的II期临床接近尾声；另外治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利；治疗LP（ａ）血症的1类创新药JX2201胶囊在2025年3月启动I期临床试验；治疗精神分裂症的盐酸卡利拉嗪胶囊完成III期临床试验，将于近期正式提交上市申请；另外治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片的III临床试验也顺利进行。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限

石头科技(688169)
    2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限，维持“买入”评级2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5-1亿元股份，彰显发展信心。公司欧洲线下恢复加快，我们维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为AI机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。
    2024Q4欧洲线下回归较快增长，北美线下拓店顺利，关税影响预计有限分地区看，2024年公司内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近200家线下体验店；截至2024年12月，公司覆盖北美Target1398家、Bestbuy900家门店。展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年石头扫地机线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，其中同比分别+82%/+5%；外销方面，石头2025M1-2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。
    关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳
    2024Q4毛利率48.4%（还原后口径，同比-8.3pct），主系（1）欧洲为快速覆盖中低价位段采取老品打折措施；（2）美国关税增加成本约1亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机业务增速较快带来结构性影响；2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.4pct（还原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，叠加其他收益增加/资产减值损失减少分别同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）。非经中，软件退税错期确认导致减少/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入增长及份额提升，同时也能够充分压缩竞对空间，当前策略已经逐步收获成效，2025年净利率有望见底趋稳。
    风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司信息更新报告：全年业绩稳步增长，高额分红回报股东

兴发集团(600141)
    计提资产减值拖累Q4业绩，高额分红回报股东，发布新一期员工持股计划
    公司发布2024年报，实现营收283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润16.01亿元，同比+14.33%。其中Q4实现营收63.46亿元，同比+1.7%、环比-26.6%；归母净利润2.87亿元，同比-35.82%、环比-43.63%，Q4计提资产减值损失3.55亿元拖累业绩表现。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)，同时发布2025年员工持股计划拟筹资总额上限为29,688万元、共计不超过1,516人、存续期为36个月。考虑草甘膦、有机硅等周期业务仍承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.62（-1.33）、23.27（-3.27）、26.82亿元，EPS分别1.87、2.11、2.43元/股，当前股价对应PE为11.7、10.4、9.0倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。
    主营业务产销量同比增长，有机硅、农药盈利仍承压，在建项目有序推进
    （1）分业务看，2024年，特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、矿山采选、商贸物流分别实现营收52.77、40.49、52.04、26.47、35.57、42.26亿元，同比分别+4.97%、+12.26%、+21.5%、+23.48%、+100%、-49.55%；毛利率分别为26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%、74.28%、3.21%，同比分别+6.24、+2.21、-17.78、-8.10、+5.40、+0.56pcts，前四大类主营业务产销量均同比增长，但有机硅、农药业务盈利仍承压，特种化学品、磷矿石盈利能力较强。（2）盈利能力方面，2024年公司销售毛利率、净利率分别为19.52%、5.7%，同比分别+3.35pcts、+0.77pcts。（3）在建项目方面，控股子公司兴福电子于2025年1月登陆上交所科创板，2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，有望为公司带来新的利润增长点。
    风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

公司首次覆盖报告：海外订单放量驱动新增长，汽车设计龙头再启航

阿尔特(300825)
    汽车设计行业隐形冠军，零部件订单放量、财务轻装上阵，业绩拐点将至
    公司是国内独立汽车设计龙头，深耕汽车设计行业二十余载，具备整车全产业链设计能力。在汽车设计主业稳步发展基础上，公司汽车零部件、整车出口等业务持续突破，并前瞻布局自动驾驶、机器人、滑板底盘等前沿领域。随零部件订单落地放量、设计主业降本增效以及计提减值风险减小，公司业绩有望在2025年拐点向上。我们预计2024-2026年归母净利润为-1.11/1.33/2.17亿元，对应EPS分别为-0.22/0.27/0.44元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为-49.2/41.2/25.3倍，公司未来业绩弹性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    汽车研发全产业链全覆盖，拥抱AI推动汽车设计降本增效
    公司具备整车研发全流程赋能的系统化能力，顺应汽车新能源化潮流，自主研发六大物理平台，同时构建架构、软件等平台，布局汽车智能化时代，增强公司核心竞争力。公司积极拥抱AI，与英伟达、智谱华章等深度合作，探索AI时代的汽车设计，构建并引入汽车设计垂类模型，助力公司汽车设计业务及行业降本增效。汽车电动智能化带来汽车设计行业新机遇，整车开发周期缩短，全新车型与改款车型数量增多。结合多年积累的深厚客户资源，公司有望取得更多市场份额。
    零部件+整车出口形成新增长点，前瞻探索布局自动驾驶、机器人等领域
    公司“技术+供应链”出口战略成效初现，截至2024年8月海外零部件业务在手订单约68.55亿元，其中YAMATO和HDI订单在2025年将逐步开始落地，有望带动公司业绩反转向上；整车出口业务与AIM签订4.7亿元订单，标志公司实现汽车设计研发、供应链配套及整车制造、出口的产业链闭环。此外公司重点开拓东欧、中东，以及美洲、非洲和东南亚等海外市场，全球化布局大力推进。公司前瞻业务探索推进，积极布局自动驾驶、人形机器人、智能化底盘平台等领域，相关工作已取得进展，未来有望形成全新增长点。
    风险提示：下游汽车市场竞争激烈；零部件业务订单落地不及预期；新订单拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q4费用率持续优化，盈利能力有望重新回升

长虹美菱(000521)
    2024Q4费用率持续优化，盈利能力有望重回上升渠道，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收286亿（同比+17.3%，下同），归母净利润7.0亿（-5.0%），扣非归母净利润6.9亿（-7.3%）。2024Q4看，公司实现营收58.4亿（+12.1%），归母净利润1.7亿（-28.8%），扣非归母净利润1.8亿（-25.4%）。2024年分红比例提升至48.6%（+6.9pcts）。多重改革下费用率持续优化，公司盈利能力有望随汇兑短暂因素消退后重回上升渠道，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.07/9.11/9.76亿元，对应EPS分别为0.78/0.88/0.95元，当前股价对应PE为10.0/8.9/8.3倍，维持“买入”评级不变。
    国补刺激叠加外销抢出口，2024Q4空调品类内外销有较好表现
    2024年分品类看：（1）空调收入154.1亿元（+33.2%），其中国内/海外收入同比分别+25%/+50%；（2）冰箱(柜)收入95.6亿元（+5.2%），国内/海外收入同比分别约+2%/+20%；（3）小家电及厨卫收入14.9亿元（-19.3%），主系公司加速产品结构优化升级，逐步淘汰表现不佳品类所致；（4）洗衣机收入17.5亿元（+31.4%）；（5）其他业务收入2.7亿元（+6.7%）。分地区看，2024年国内收入183.5亿元（+9.4%），国外收入102.5亿元（+34.8%）。2024Q4看，根据产业在线数据，长虹空调内/外销出货量同比分别+232%/+148%，冰箱同比分别+12%/+10%；根据奥维云网数据，2024Q4长虹/小米品牌空调零售额同比分别+110%/+106%，零售量同比分别+126%/+57%，国补刺激下有较好表现。
    改革提质增效下各项费率持续保持优化，外汇合约损失短暂拖累
    2024Q4毛利率12.4%（-3.4pct），期间费用率7.7%（-4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3/-0.3/-0.4/-0.6pct，销售费率还原后同比略降，其余各项费率持续随改革提质增效而不断得到稳步优化。此外，2024Q4公司公允价值变动净收益为负/其他收益减少/资产减值损失增加，三项因素绝对值分别为0.76/0.75/0.68亿元，同比分别负向拖累净利率2.7/0.5/0.4pct；综合影响下净利率为3.1%（-1.9pct），归母净利率为2.9%（-1.9pct），扣非净利率为3.0%（-1.6pct）。
    风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。

公司信息更新报告：收入稳健增长，盈利能力同比改善

海天味业(603288)
    公司披露2024年年报，2024年收入略低预期，利润符合预期
    公司披露2024年年报。2024年公司营收/归母净利润分别为269.00/63.44亿元（同比+9.53%/12.75%）；其中2024Q4营收/归母净利润分别为65.02/15.29亿元（同比+10.03%/17.82%）。收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到成本费用投放情况，我们小幅调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元（2025-2026年原值为70.5/79.8亿元），同比+12.0%/+12.7%/+10.9%，当前股价对应PE32.0/28.4/25.6倍。维持“买入”评级。
    调味品业务增长稳健，线上渠道实现高增
    产品端：2024年公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.87%/9.97%/8.56%，其他品类营收同比+16.75%。渠道端：公司通过柔性化生产、以客户需求为导向开发新品（如凉拌汁等），进行渠道渗透，2024年线下渠道营收同比增长8.93%，同时积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长39.78%。
    成本红利释放，2024年盈利能力同比改善
    2024年净利率同比+0.66pct至23.63%，主要系原材料采购成本下降带动毛利率同比+2.26pct至37.00%。费用端，2024年销售费用率同比+0.73pct，销售费用率增加主要系人工支出和广告支出增加所致；2024年管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/0.21/0.49pct。
    全年展望：改革红利逐步显现，收入有望维持稳健增长势头
    公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。公司在酱油、蚝油、酱类三大基本盘保持稳健增长的基础上，持续开拓复合型调味料新品，带动其他业务营收快速增长。同时在渠道端公司加大对餐饮渠道以及工业渠道的布局力度，成效初显，我们预计2025年公司仍保持稳健增长势头。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024平稳收官，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道

爱玛科技(603529)
    2024收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级
    公司发布2024年业绩快报，根据公司公告，公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度看，公司2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%）。同时，公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025Q1年实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%），业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。我们根据公司公告，略微下调2024盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.88/26.25/32.53亿元（原值19.95/24.98/31.08亿元），对应EPS2.3/3.0/3.8元，当前股价对应PE为20.1/15.2/12.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入”评级。
    单车拆分：预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现
    受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司2024&2025Q1单车价格及单车利润持续提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024全年公司销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1公司销量同比+22%至300万台，行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%），我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比提升，带动单车ASP及利润连续四季度同比提升。2025Q1我们预计公司单车利润为201元/台（+2.6%），价增逻辑持续兑现。
    以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道
    展望公司发展，（1）行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆；另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。（2）公司层面，公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快，且渠道库存轻、为公司留足囤货空间。价上，一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛A7Ultra（零售价5999元）、爱玛元宇宙Play（零售价4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车ASP及单车利润稳步提升。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

糖尿病、高血压类持续增长，2024年扣非净利润同比+35%北交所信息更新

德源药业(832735)
    2024年报：营收8.68亿元、归母净利润1.77亿元
    公司发布2024年度报告，营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.77亿元，同比增加28.26%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长35.23%；毛利率84.56%，对比2023年81.87%有所提升。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78/2.02/2.26亿元，对应EPS为2.28/2.58/2.88元/股，对应当前股价PE为21.5/19.0/17.0倍，维持“增持”评级。
    复瑞彤、波开清销量稳定增长推动糖尿病、高血压类分别同比增长21%、24%公司重点产品“复瑞彤”销量保持稳定增长；依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等销售规模快速增长，因此公司糖尿病类2024年实现营收6.03亿元，同比增长20.78%。高血压类方面，“波开清”等销量保持稳定增长，高血压类2024年实现营收2.55亿元，同比增长24.24%。甲钴胺胶囊、安立生坦片及琥珀酸索利那新片销售取得了较好的进展，周围神经类、罕见病类基数相对较小，营收增长速度最快，2024年分别实现营收610.67万元、360.23万元，分别同比增长130.99%、131.18%。
    重视研发投入，在研品种30余个，2024年6个产品取得《药品注册证书》公司重视研发投入，2024年研发费用1.17亿元，占营收比例13.47%。截至2024年12月31日，公司拥有化学药品注册批件27个，另有16个原料药批准在上市制剂中使用，在售产品均被列入2024版国家医保目录；在研品种30余个，公司共获得授权专利21项，包括16项发明专利、4项外观设计专利和1项实用新型专利。2024年，公司非布司他片（40mg）、二甲双胍恩格列净片（Ⅲ）（850mg/5mg）、甲钴胺片（0.5mg）、利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、羟苯磺酸钙胶囊（0.5g）、依折麦布片（10mg）等产品取得药监局下发的《药品注册证书》，且视同通过一致性评价。2024年，公司1类新药DYX116取得临床试验批准通知，其余创新药研发项目均按公司计划稳步推进。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

公司信息更新报告：2024年业绩高增，优质客户绑定护航公司发展

嘉益股份(301004)
    2024年业绩高增，高基数下保持稳步扩张，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收28.36亿元（同比+59.8%，下同），实现归母净利润7.33亿元（+55.3%）。单季度看，2024Q4公司实现营收8.51亿元（+55.6%），实现归母净利润2.02亿元（+27.6%）。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩增速亮眼。考虑到产能扩张下公司资本开支或加大，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润为8.64/10.49/12.71亿元（2025-2026年归母净利润原值为8.94/10.50亿元），对应EPS为8.32/10.10/12.24元，当前股价对应PE12.2/10.0/8.3倍，优质客户绑定，公司成长动力充足，维持“买入”评级。
    收入：不锈钢保温器皿为主要收入来源，境外收入增长为主要驱动
    公司2024年仍以出口不锈钢真空保温器皿为主，分产品看，公司2024年不锈钢真空保温杯产品收入26.82亿元（+57.64%），收入占比下降1.27pct至94.56%。分地区看，境外市场收入增长为主要增长驱动，境外收入26.90亿元（+59.39%），收入占比下降0.22pct至94.85%。产品量价方面，我们以金属制品的销量及收入进行拆分，公司金属制品业产品收入为27.62亿元（+60.11%），产品销售量为6073.0万只（+59.27%），对应产品单价为45.5元/只（+0.5%），公司产品销售量增长明显，价格于较高位水平下保持平稳。
    盈利能力：2024Q4毛、净利率或因新产品开发阶段受损
    毛利率端，公司2024年毛利率为37.67%（-3.05pct），2024Q4毛利率为33.3%（-10.5pct），我们预计主要是公司加大新客户、新产品的成本投放所致。费用率方面，2024年公司期间费用率6.6%（-2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1%，综合影响下公司净利率同比下降0.7pct至25.8%。单季度看，2024Q4公司毛利率33.3%（-10.5pct）；期间费用率为4.1%（-8.0pct）。综合影响下，公司净利率同比下降5.2pct至23.7%。
    公司亮点：越南产能建设完成，大客户合作加深公司有望超额受益
    生产端：公司“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目于2024年完工，海外产能扩充有利于增强公司订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2024年客户收入为24.7亿元（+63.96%），收入占比87.15%(+2.24pct)，收入占比进一步提升。我们预计PMI旗下品牌Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2025年有望继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益，大客户订单有效托底公司发展。
    风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

公司信息更新报告：2024年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础

森马服饰(002563)
    2024年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础，维持“买入”评级2024年公司实现营收146.26亿元（同比+7.06%，下同），归母/扣非归母净利润为11.37/10.84亿元，同增1.42%/6.16%，其中2024Q4收入/扣非归母净利润增长10%/42%，全年现金分红比例83%，2023年为72%。公司2024年逆势投流拓店，短期由于线下零售客流持续承压，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.1/13.0/14.1亿元（此前为13.9/15.3亿元），当前股价对应PE为16.2/15.0/13.8倍，公司童装服饰受生育政策利好，休闲服饰在品牌、渠道及运营全面焕新的带动下终端零售表现稳健，整体库存结构与存货周转持续优化，看好渠道拓展赋予的业绩弹性，维持“买入”评级。
    儿童增长快于休闲，净拓店态势延续，高效运营助力线上渠道收入增长2024年休闲服饰收入为41.90亿元（+0.44%），儿童服饰收入为102.68亿元（+9.55%）。分渠道看，线上销售为66.72亿元（+7.14%），线下直营/加盟/联营销售为15.5/60.7/1.6亿元，同比+12.64%/+5.12%/+0.14%，净拓店的态势延续，截至2024年末总店数为8325家，较年初净开388家，同比增加5%，其中直营/加盟/联营门店分别较年初+299/+96/-7家；休闲/儿童分别较年初+108/+280家，平均面积均有提升，看好公司维持新开店势能，运营提质增效，把握新渠道带来的增长机会。此外，公司海外扩张稳步推进，2024年森马与巴拉巴拉在新加坡、马来西亚、越南、蒙古、约旦等多国新开30多家店，海外总门店数突破100家。
    2024年销售费用率提升显著，童装毛利率改善而休闲承压，库存结构改善盈利能力：2024年整体毛利率为43.8%（-0.2pct），毛利率在历史高位小幅波动，其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.53/-2.99/+2.38pct，线下毛利率承压。分品牌来看，休闲/童装毛利率分别同比-2.54/+0.53pct，休闲下降主要系线下促销力度加大及暖冬影响冬季新品销售。2024年期间费用率为30.89%，同比+1.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.54/-0.56/+0.04/+0.26pct，销售费用率提升系投流及门店开拓导致，归母净利率为7.8%（-0.4pct），扣非净利率7.4%（-0.1pct）。营运能力：截至2024年末，公司存货为34.81亿元（同比+26.75%），存货周转天数136天（同比-19天），1年内库龄的新品占比同比大幅提升，2024年新品占比79.1%，2023年为53.4%，库存结构和存货周转显著改善。2024年公司经营活动现金流净额为12.63亿元（-34.94%）主要系支付货款以及宣传推广费增加。
    风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。

公司信息更新报告：营收利润同比增长，国内海外扩展均衡

中国能建(601868)
    营收利润同比增长，国内海外扩展均衡，维持“买入”评级
    中国能建发布2024年年度报告，公司2024年营业收入同比增长，归母净利润同比增长，新签订单规模同比增长，公司新能源业务持续发展，工业制造订单签约量增长明显，海内海外协同发展，投资运营业务潜力充足。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为106.0、123.3、128.7亿元，对应EPS为0.25、0.30、0.31元，当前股价对应PE为9.0、7.7、7.4倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。
    营收利润同比增长，债务结构保持稳定
    公司2024年实现营业收入4367.13亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润83.96亿元，同比增长5.13%；实现扣非归母净利润65.26亿元，同比下降8.89%。公司2024年毛利率12.41%，同比-0.23pct，净利率2.71%，同比-0.06pct。全年经营活动产生现金流净额110.27亿元，同比增长16.25%。截至2024年末，公司资产负债率76.31%，权益乘数4.22，流动比率1.02，速动比率0.85，在手现金911.62亿元，同比增长17.95%，公司在手现金充裕，整体债务结构合理。
    新签订单保持增长，国内海外扩展均衡
    公司2024年完成新签订单额共计14088.76亿元，同比增长9.75%。分订单类别来看，勘测设计及咨询业务金额197.2亿元，同比下降8.1%，工程建设业务金额12750.8亿元，同比增长6.4%。工程建设业务的增长主要源于传统能源业务，传统能源业务新签合同金额3129.7亿元，同比增长57.6%。公司国际化经营成效突出，2024年全年境外新签合同同比增长14.5%，公司在沙特、菲律宾新签合同额均超人民币200亿元，澳大利亚、印尼等10个国别新签合同额均超人民币100亿元，公司海外投资额、投资营收、投资利润同比大幅增长，装机规模突破3GW，投资建设的巴基斯坦SK水电站、乌兹别克斯坦1GW光伏等项目顺利投运，在乌兹别克斯坦建立我国首个海外能源规划研究机构。
    风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。