公司信息更新报告：备货&订单同步扩张，数渡Q3收入贡献超70%

万通发展(600246)
    数渡单季收入跃升至七成以上，战略转型加速兑现，维持“买入”评级2026年前三季度万通发展实现营业收入4.40亿元，yoy+38.67%，其中第三季度实现营收2.11亿元，yoy+61.88%；2026年前三季度公司归母净利润亏损3.15亿元，对应归母净利率为-71.70%。2026年前三季度，公司持续有序收缩传统房地产业务，推动资源向科技主业集中；从收入结构看，子公司数渡科技2026年前三季度实现收入2.18亿元，占公司营业收入的比重接近五成，其中第三季度单季贡献占公司当期营业收入的比重进一步提升至七成以上，较上半年明显抬升。当前AI服务器出货量快速增长带动PCIe交换芯片需求同步扩容，子公司数渡科技有望受益于国产替代大势加速放量，因此我们上调此前收入预测，预计2026-2028年收入为11.52/17.08/25.03亿元，当前股价对应15.1/10.2/6.9倍PS，维持“买入”评级。
    数渡PCIe5.0交换芯片产品矩阵有序推进，备货与订单同步扩张
    收入快速增长之外，子公司数渡科技有序推进48/104/144通道PCIe5.0交换芯片三大规格梯度布局，已形成覆盖中低端到高端超节点场景的产品矩阵：（1）104通道规格产品报告期内出货量稳步攀升，该产品已于此前顺利开始量产，各项性能指标达到商用标准；（2）144通道规格产品持续开展重要客户测试验证及送样工作，正在按照计划推进年内销售工作；（3）48通道规格产品于报告期内完成生产，同步推进重要客户的测试验证及送样工作。截至2026年三季度末，数渡科技多项前瞻性财务指标同步走强，其中公司合同负债/预付款项约1.31亿元/1.83亿元，较6月末增加约0.74亿元/1.25亿元，单季增幅均在一倍以上，展现出数渡备货与订单同步扩张趋势。此外，公司2026年10月发布的新一轮股权激励从收入规模、盈利及产品市占率三个角度进一步明确了2027/2028年目标，展现了公司对战略转型的信心。我们认为，随着国内AI算力基础设施建设提速，AI服务器出货量快速增长，作为GPU、CPU与存储之间高速互连关键器件的PCIe交换芯片需求有望同步扩容，从而进一步助力数渡放量及公司科技转型。
    风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。

公司信息更新报告：粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行

三友化工(600409)
    粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行，维持“买入”评级2026年前三季度，公司实现营业收入150.42亿元，同比+5.80%；实现归母净利润2.73亿元，同比+116.09%。Q3单季度，公司实现营业收入51.79亿元，环比-2.17%；实现归母净利润9,797.83万元，同比+91.38%，环比-62.23%。2026年前三季度，化纤、有机硅板块得益于市场行情驱动，产品售价同比提升，盈利能力显著改善；纯碱、氯碱板块受市场环境影响，产品价格回落，盈利水平同比有所下滑。受两碱板块景气超预期下滑影响，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为4.07（-4.59）、10.22（-2.60）、14.77（-3.02）亿元，EPS分别为0.20（-0.22）、0.50（-0.12）、0.72（-0.14）元/股，当前股价对应PE分别为27.2、10.8、7.5倍，公司布局新材料项目，或打开成长空间，维持“买入”评级。
    2026年Q3，粘胶短纤价差环比上行，支撑公司Q3业绩
    据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q3，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1127、14335、2579、4395、13242元/吨，环比分别-10.3%、+3.0%、-13.5%、-6.3%、-10.2%；平均价差环比分别-31.1%、+14.1%、+3.9%、-37.3%、-22.1%。2026Q3，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，行业开工率高企，粘胶价差环比上行。另外Q3煤价环比上涨，超预期拖累公司热电业务盈利能力，系公司Q3业绩环比下跌的原因之一。同时粘胶短纤持续高开工、低库存，看好其景气持续上行，未来或持续拉动公司业绩。
    公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司信息更新报告：收入阶段性承压，新品类接棒成长

东鹏饮料(605499)
    基本盘做优，第二曲线做实，维持“增持”评级
    东鹏饮料公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入185.96亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51亿元，同比增长8.79%。Q3实现营业收入61.53亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.78亿元，同比下降7.80%；实现扣非归母净利润12.53亿元，同比下降1.26%。考虑到行业竞争加剧以及原材料成本上涨，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.2（-7.0）、51.7（-15.2）、59.6（-19.0）亿元，同比增9.2%、7.3%、15.1%，EPS分别为6.57（-3.22）、7.05（-4.80）、8.11（-5.80）元，当前股价对应PE分别为16.4、15.3、13.3倍，天气影响减弱后，公司基本面有望触底反弹，维持“增持”评级。
    传统基本盘承压、新产品与新渠道高增
    分产品看，2026Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别同比变化-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，主要原因：（1）Q3主销区域多雨。（2）Q3饮料行业增速整体下降，能量饮料作为成熟品类受影响比较大。（3）电解质饮料行业竞争加大。分区域看，2026Q3华南/华中/华东/华西/华北收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。分渠道看，2026Q3经销/重客/线上业务收入分别同比-4.9%/+17.7%/+82.4%。经销渠道短期承压，线上渠道延续高增。
    主业盈利质量保持稳健，表观利润承压主要受公允价值变动影响
    2026Q3公司毛利率45.66%，同比+0.45pct，主要由于PET等原材料成本管控得当以及新品放量带来规模效应；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.80%，同比变化-1.84/+0.71/+0.95pct，销售费用率同比回落，预计与冰柜、世界杯等营销投入集中于上半年有关。公司从单品公司向多品类平台升级，同时新基地集中转固带来折旧摊销增加，管理费用率小幅提升。财务费用率提升主要是人民币升值带来汇兑损失增加。第三季度公允价值变动净收益同比减少1.5亿元，是扣非与归母增速差的主要来源。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险

公司信息更新报告：营收展现韧性，盈利能力承压

金徽酒(603919)
    营收情况在行业内表现良好，盈利能力暂时承压，维持“增持评级
    前三季度公司实现收入23.39亿元，同比+1.45%；归母净利润1.78亿元，同比-44.90%。其中Q3实现收入5.23亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏。由于市场竞争和国家税费政策原因，我们下调2026年-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.16（-1.02）亿元、3.03（-1.49）亿元、3.87（-1.16）亿元，同比分别-39.1%、+40.5%、+27.6%，EPS分别为0.43（-0.20）元、0.60（-0.29）元、0.76（-0.21）元，当前股价对应PE分别为39.4、28.0、22.0倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
    产品结构良性，省内省外有序推进
    前三季度300元以上产品实现营收5.62亿元，同比增长4.63%，增长趋势稳健，100-300元产品实现营收12.04亿元，同比减少1.93%，公司采取控量策略、调整出货节奏，导致发货承压。100元以下产品实现营收5亿元，同比增长9.36%，原因是基数较低，部分乡镇市场增长较好。分地区看，省内地区前三季度实现营收16.8亿元，同比下降0.78%。省外地区实现营收5.9亿元，同比增长10.73%。聚焦省内产品升级，促进省外动销提升，公司成长前景良好。
    现金流表现良好，经营质量不断提升
    Q3销售收现7.44亿元，同比+12.34%，好于其营收表现。Q3末合同负债8.23亿元，同比+30.26%。公司下游经销商积极性较高，增长状态健康。
    毛利率下降，费用率提升明显，盈利能力承压
    由于产品结构里低档产品增长更快，前三季度毛利率同比-2.95pct至61.70%，由于核算模式调整、市场投入持续、电商投流以及社保基础调整等原因，销售费用率同比+2.14pct，营业税金比率同比+1.99pct，主要原因是税收征收从严背景下，公司增加税款缴纳以及同期股份支付等营业外支出增加。归母净利率同比下降6.41pct至7.63%。往后展望，社保上调、补缴税款等影响逐步减轻，净利率会有一定程度的恢复。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：核心利润率延续改善，高股息龙头价值突出

伊利股份(600887)
    2026Q3收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级
    2026Q1-Q3收入938.1亿元，同比+3.6%；归母净利润88.04亿元，同比-15.6%。2026Q3单季收入293.2亿元，同比+2.4%；归母净利润30.45亿元，同比-5.6%。收入符合预期，表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖累，我们略下调2026-2028年归母净利润为100.8/130.8/138.7（前值101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应PE为19.2/14.8/14.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。
    液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落
    分产品：2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比H1小幅提速，延续渠道去库存后的企稳态势；奶粉增速修复回正，主品牌婴配粉保持稳健、澳优追赶业绩进度；冷饮受2025年同期高基数影响有所下滑。分渠道：Q3经销/直营收入分别为271.7/17.3亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，同比分别+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。
    核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润
    2026Q3毛利率34.4%（YoY+0.7pct），主要得益于产品结构优化及成本控制；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/3.9%/0.8%/-1.1%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率10.4%（YoY+0.5pct），盈利能力延续改善。2026Q3归母净利率10.4%（YoY-0.9pct），主因：公允价值收益大幅收窄（拖累0.4pct）、资产减值及信用减值损失扩大（信用减值2025年同期有冲回基数较高，合计拖累0.6pct）、所得税影响（拖累0.5pct）。
    回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出
    公司核心经营业绩稳健向好，2026年受减值及补税等因素扰动，2027年利润有望恢复，同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。公司中期分红每股0.42元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下2025-2027年年度分红率不低于75%、每股不低于1.22元，对应2026年股息率4.0%，具备突出高股息防御性价值，同时公司推出10-20亿回购计划，体现对未来发展的信心。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：收入稳步向上利润拐点明确，基本面进入向上通道

科思股份(300856)
    防晒市场需求逐步恢复，销售规模增长带动盈利能力提升
    2026Q1-Q3：公司实现营收13.51亿元/yoy+21.1%，归母净利润9188万元/yoy+17.9%，扣非归母净利润8222万元/yoy+29.6%。2026Q3：实现营收4.58亿元/yoy+16.1%，归母净利润3340万元/yoy+164.3%，扣非归母净利润3102万元/yoy+275.3%。收入增长系防晒市场需求逐步恢复、下游客户去库存影响减弱带动防晒剂出货量较2025年同期有所增长，同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模也实现了一定增长；规模效应下公司整体毛利有所回升，进而推动净利润增长。2026Q1-Q3公司经营活动现金流量净额2亿元/yoy+22.5%，主要系销售商品收到的现金增加。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+47.9%/+37.6%/+32.5%，当前股价对应PE为30.9/22.4/16.9倍，维持“买入”评级。
    量价齐升，海外产能打开成长空间
    量：公司防晒剂和洗护原料出货均稳步增长。价：受原材料价格上涨影响，公司做顺价调整。产能：当前整体产能利用率稳步爬升，2026H1，公司年产12800吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建；马来西亚工厂2026Q2已投产，2026H2开始出货，上半年实现收入3110万元，持续推进产能爬坡与运营优化。P-S产品已于6月获美国FDA批准上市，帝斯曼取得北美市场18个月独家销售资格，双方共同推进市场推广。伴随传统防晒剂需求恢复、洗护原料放量及P-S海外拓展，公司新产品、新产能有望逐步贡献增量。
    毛利率同比改善，费用端稳步优化
    2026Q3公司毛利率/净利率29.5%/6.9%，yoy+4.24pct/+4.26pct，销售规模提升下公司盈利能力提升。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率1.8%/10.2%/3.5%/4.2%，yoy+0.56pct/-2.27pct/-0.44pct/+0.32pct，管理费用率稳步优化。
    风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

中小盘信息更新：Q3营收延续高增，双赛道共振打开成长空间

频准激光(688826)
    销售规模持续扩大，第三季度营收维持高增
    公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入3.84亿元，同比增长44.45%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长17.11%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长21.64%。2026年第三季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比增长49.35%；实现归母净利润2362.41万元，同比下降4.34%；实现扣非净利润2314.86万元，同比下降1.04%。公司业绩增长主要系销售规模扩大所致。我们维持2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.31/2.87亿元，当前股价对应的PE分别为110.1/90.1/72.6倍，维持“买入”评级。
    量子赛道：卡位核心零部件供应商，深度受益量子技术商业化
    公司是国内量子用激光器龙头，该类产品在量子计算及精密测量设备中的成本占比可达30%–50%，随着量子科技产业商业化进程提速，公司有望深度受益。依托独创技术路线，公司已推出性能指标领先的窄线宽激光器产品，2026年10月，公司进一步研制出热噪声极限稳定度达5.3×10的可搬运式超稳激光系统，技术能力持续突破。订单层面，9月以来公司420nm、435nm等波段激光器及激光系统连续中标浙江大学、清华大学等科研机构采购项目，合计金额约1900万元。
    半导体赛道：核心技术跨域迁移，国产替代打开成长空间
    公司精准激光器可广泛应用于晶圆制造、量检测及隐切，在半导体设备零部件国产替代的迫切需求下，公司产品或释放显著业绩弹性。公司依托在量子科技领域长期积累的精准激光技术，已成功实现核心技术向半导体产业的跨领域迁移与共享，进入中安半导体、昂坤视觉等大客户供应链。根据QY Research数据，随着半导体设备及其零部件的国产化率不断提高，国内市场半导体设备对激光器的需求规模预计将于2030年达到10.93亿美元，为公司带来良好发展契机。
    风险提示：技术研发与迭代不及预期、产业政策变化、下游产业发展不及预期、公司治理及信息披露相关风险。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，有机硅行业反内卷持续推进

合盛硅业(603260)
    看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收147.17亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3实现营收45.57亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88亿元，EPS为0.52（-0.80）、1.84、2.53元，当前股价对应PE为55.5、15.7、11.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。
    工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著
    产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3公司工业硅产量、销量分别约35、25万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：2026Q3归母净利润同比扭亏，出海步伐加快

极米科技(688696)
    2026Q3收入增长提速，归母净利润同比扭亏，维持“买入”评级
    2026年Q1-Q3公司实现营业收入24.47亿元（同比+5.15%，下同），归母净利润1.23亿元（+54.68%），扣非净利润1.25亿元（+103.88%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入8.4亿元（+19.9%），归母净利润0.40亿元（同比扭亏），扣非净利润0.42亿元（同比扭亏）。公司业绩增长主要系公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，考虑到目前公司车载投影与商用投影等业务仍有一定亏损，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.37/3.94/4.87亿元（2026-2028原值为3.05/4.09/5.02亿元），对应EPS3.38/5.62/6.96元，当前股价对应PE为25.2/15.1/12.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场已成为公司核心增长引擎，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：公司毛利率提升明显，盈利能力显著增强
    2026Q1-Q3公司毛利率39.0%（+6.6pct），期间费用率36.4%（+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/4.0%/12.9%/0.2%，同比分别+3.8/-0.8/+0.1/+1.5pct。综合影响下，2026Q1-Q3净利率5.0%（+1.6pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率38.8%（+8.2pct），期间费用率36.5%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.1%/12.8%/-0.5%，同比分别+3.3/-0.9/-1.3/+0.0pct，销售费用率的提升主要系公司加大海外业务的市场推广。综合影响下，2026Q3销售净利率4.8%（+6.0pct），盈利能力显著提升。
    公司亮点：全球化出海加速贡献公司核心增量，新品预售稳步推进（1）海外市场拓展方面：公司坚定实施全球化战略、持续加快品牌出海步伐，海外市场已成为公司核心增长引擎。2026Q3公司海外收入约5亿元、同比增长125%，收入占比提升至约60%。分区域看（含众筹口径），北美收入同比增长140%以上，欧洲增长100%左右，日本自有品牌增长150%，阿拉丁增长24%。
    其中Q3海外众筹收入约1.1亿元，不含众筹收入接近4亿元、同比增长75%。对比上半年来看，2026H1海外收入7.48亿元（+87.63%），占比46.58%，Q3海外占比跃升至约60%，加速放量趋势明确。（2）研发投入方面：公司持续保持研发投入强度。2026年前三季度研发投入合计3.15亿元、同比增长6.25%，研发投入占营业收入比例12.86%（+0.13pct）；其中2026Q3单季度研发投入1.08亿元、同比增长9.06%，研发投入占营收比例12.8%（-1.3pct），占比下降主因Q3海外高增带动收入基数扩大，研发绝对额仍保持正增长。（3）新品预售方面：公司新系列激光电视产品（AURA3系列）在海外以众筹模式推进预售，众筹预计于2026年12月结束，大部分收入或将于明年确认。公司结合海外整机较长备货周期积极安排备货。截至2026年9月30日，存货达20.06亿元（较年初+119.4%），合同负债0.31亿元（较年初+81.8%），预收订单同步增长。
    风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。

中国人寿2026年3季报点评：净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑

中国人寿(601628)
    净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
    （1）前3季度公司归母净利润894.3亿元，同比-46.7%，同比增速下降主要受股市明显调整拖累3季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润942.2亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配OCI带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前3季度保险服务业绩615.09亿元，同比-5.6%。（2）单3季度承保财务损益转为377亿收益，反映分红险账户对投资损失带来的吸收，所得税收益239亿也对3季度业绩带来缓释。（3）9月末公司归母净资产6518亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3季度末核心/综合偿付能力充足率分别为156%/198%，较中报分别下降0.5/0.2pct，净资产和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。（4）NBV增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑到股市调整影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1230/1446/1486亿（调前1680/1776/1870亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应PEV分别为0.62/0.56/0.51倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
    NBV增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长
    （1）前3季度公司NBV同比+13.1%，较中报+33.7%有所放缓，主要受高基数和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（2）个险渠道：前3季度长险首年保费890亿元，同比+4.0%，其中首年期交875亿元，同比+3.9%。9月末个险销售人力61.6万人，较中报60.7万人增加0.9万人、增长1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复提供支撑。（3）银保渠道：前3季度长险首年保费498亿元，同比-8.1%，其中首年期交288亿元，同比+13.9%、趸交210亿，同比-27.4%，期交占长险首年保费比例提升11.2pct至57.9%。
    进一步增配OCI权益工具，总投资收益率具有竞争力
    3季度末集团投资资产8.0万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前3季度总投资收益率3.23%，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末集团OCI权益工具规模5709亿元，较中报进一步增加992亿，环比增长21%，占投资资产比重升至7.14%，较中报提升1.20pct。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中小盘信息更新：2026年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC营收延续高增

三夫户外(002780)
    2026年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入7.7亿元，同比增长31.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长176.4%。其中，Q3收入2.4亿元，同比增长16.8%；Q3归母净利润为543.9万元，同比增长23.8%，业绩增长主系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司逐步升级调整X-BIONIC线下门店、加大营销投入，我们维持2026年并上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.11元，当前股价对应PE分别为22.2/15.7/11.7倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    X-BIONIC表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎
    2026年前三季度，X-BIONIC实现收入3.2亿元，同比大增51.2%，收入占比提升至42.0%，其中Q3单季度实现收入1.06亿元，同比+44.7%，同期HOUDINI、CRISPI收入均为0.7亿元，增速均为6%。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进X-BIONIC线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。
    新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间
    新品牌方面，公司于8月取得瑞士ODLO中国代理权、10月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与X-BIONIC贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓11月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。

公司信息更新报告：美凯龙扭亏助力利润高增，地产板块整体仍亏损

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年三季报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.2、6.8、5.3倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比高增，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026年前三季度营收4800.76亿元，同比-3.79%；归母净利润16.42亿元，同比+42.98%；扣非归母净利润13.79亿元，同比+39.96%。利润改善主要系（1）公允价值变动收益从2025年同期-33.19亿元缩窄至-1.76亿元（美凯龙自身口径从-33.27亿元缩窄至-1.48亿元）；（2）信用减值损失降至-6.02亿元（少提3.27亿元），资产减值损失从降至-13.73亿元（少提0.67亿元）；（3）少数股东损益从2025年同期-9.38亿元转为+9.18亿元，主要系美凯龙少数股东损益扭亏为盈。
    供应链业务稳健向好，房地产亏损主要由联发承担
    2026年前三季度供应链运营分部实现营收4233.39亿元，同比-1.54%，归母净利润20.59亿元，同比-11.97%，主要由于新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的期货工具损失已计入当期报表，对应现货尚未销售、相关利润暂未在报表中体现。房地产业务分部实现营收521.66亿元，同比-18.54%，归母净利润-4.23亿元，亏损扩大1.97亿元，其中建发房产计提6.04亿元存货跌价准备后归母6.41亿元，联发集团计提3.28亿元存货跌价准备后归母-7.50亿元，亏损同比收窄。家居商场运营分部实现营收45.71亿元，同比-8.00%，归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026年前三季度公司房地产业务销售金额1094.3亿元，同比-5.1%；销售面积433.3万方，同比-6.0%；其中建发房产销售金额同比-5.7%、联发集团同比-2.6%。据我们统计，公司前三季度拿地30宗，全口径拿地金额539.8亿元，同比-31%，拿地强度约49.3%，新增全口径货值563.7亿元，基本位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比66%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

小盘信息更新：OLED主业推进有序，玻璃基材料验证稳步推进

奥来德(688378)
    2026前三季度业绩高增，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现归母净利润1.82亿元，同比+481.77%；
    扣非归母净利润1.19亿元，同比+2048.00%；毛利率56.73%，同比+11.62pct。单Q3实现归母净利润0.07亿元，同比+51.96%。公司业绩大幅增长主要系蒸发源设备销售收入同比大幅上升，以及联营企业投资收益增加。考虑到OLED材料下游需求变化，我们下调了2026年盈利预测，并上调2027-2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.39（-0.36）/4.90（+0.24）/6.09（+0.37）亿元，对应EPS分别为1.30/1.87/2.33元，当前股价对应PE分别为27.3/18.9/15.2倍，看好下游需求修复以及公司在玻璃基材料布局，维持“买入”评级。
    OLED设备分批验收落地，材料客户验证持续深化
    公司紧抓高世代OLED产线建设窗口期，“材料+设备”双轮驱动格局持续夯实。设备端，京东方8.6代线性蒸发源按计划推进分批验收，是前三季度业绩增长核心驱动力；8月中标维信诺6代柔性AMOLED线升级项目，蒸发源已实现G6至G8.6代线全谱系覆盖，高世代国产替代先发优势持续巩固；三季度末合同负债储备充足，在手订单保障后续业绩有序释放。材料端，深化与京东方全面战略合作，有机发光材料已覆盖国内主流面板厂商，PSPI、薄膜封装材料实现批量供货，多款核心新品推进产线验证，国产替代进程稳步提速。
    玻璃基封装产业化加速，PSPI延伸打开成长新空间
    随着AI芯片对高密度、低翘曲封装需求持续升级，玻璃基板凭借优异的热稳定性与尺寸精度成为先进封装重要技术路线，国内面板龙头加速布局试验线与量产验证，上游核心材料国产替代空间广阔。公司依托OLED领域积累的PSPI材料技术与工艺同源优势，定向开发适配玻璃基RDL层的高性能绝缘介质产品，已与国内头部客户开展多轮技术对接与性能验证，未来有望随产业量产落地实现业务延伸，构筑第二成长曲线。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

公司信息更新报告：多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值

龙源电力(001289)
    多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年前三季度报告，公司实现营业收入212.42亿元，同比-5.19%，归母净利润28.17亿元，同比-36.83%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入64.40亿元；归母净利润4.42亿元。受电价下行影响，公司业绩承压，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为43.81/46.99/48.34亿元（原预测分别为53.44/55.02/59.18亿元），EPS分别为0.52/0.56/0.58元，当前股价对应PE分别为27.5/25.7/25.0倍。公司装机规模持续扩张支撑长期投资价值，维持“买入”评级。
    光伏发电持续增长，前三季度总发电量基本稳定
    2026年前三季度公司电力发电量562.50亿千瓦时，同比-0.52%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为438.94/123.52/0.04亿千瓦时，同比-4.97%/+19.29%/-4.12%。单季度看，公司2026Q3电力发电量174.68亿千瓦时，环比-7.88%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为126.27/48.39/0.01亿千瓦时，环比-14.63%/+16.08%/-0.60%。
    装机结构持续优化，重点海风及沙戈荒基地项目齐头并进
    公司2026年前三季度装机容量为4.80万兆瓦，同比+10.65%，其中风力/太阳能装机容量分别为3.30/1.50万兆瓦，同比+4.78%/+26.28%。2026年10月10日，公司甘肃巴丹吉林沙漠基地金塔区域600万千瓦新能源项目取得生态环境影响报告表批复，项目规划风电装机250万千瓦、光伏装机350万千瓦。2026年10月9日，公司江苏射阳100万千瓦海上风电项目一期工程首批机组顺利并网发电，项目总装机容量100万千瓦，其中一期工程装机容量29.75万千瓦，安装35台单机容量8.5兆瓦的风电机组。2026年9月21日，公司在琼首个海上风电项目圆满完成，总装机容量50万千瓦，共安装22台单机容量10兆瓦和20台单机容量14兆瓦的大容量风电机组，建成后年均发电量约15亿千瓦时。
    风险提示：新能源电价下行风险、风资源波动风险、项目建设不及预期风险。

公司信息更新报告：前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升

恒源煤电(600971)
    前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.94亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3实现营业收入19.71亿元，同比+40.4%；归母净利润1.28亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80亿元（原值为6.72/8.08/10.97亿元），EPS分别为0.49/0.50/0.57元，当前股价对应PE分别为15.4/14.9/13.3倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
    煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
    2026年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为784.51/616.85万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为40.09/29.64/10.44亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量156.29万吨，同比-24.6%。Q3煤炭销售收入14.39亿元，同比+8.5%；销售成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为921/706/215元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
    Q3电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
    2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为12.17/4.05亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3发电量/售电量分别为13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本2.40亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩加速修复，海外与AI共振推动质效双升

阿尔特(300825)
    营收利润双高增，盈利端持续修复
    2026前三季度公司实现营业收入9.25亿元，同比增长25.74%；归母净利润3619.14万元，同比增长123.99%；扣非净利润4505.54万元，同比增长128.51%，扣非表现持续优于归母，主业盈利质量扎实。分季度看，2026单Q3实现营收3.00亿元，同比增长40.74%；归母净利润1001.44万元，同比增长110.81%，盈利端连续两个季度实现同比翻倍以上修复。经营现金流净额，同比改善100.55%，由负转正至33.80万元。尽管公司短期业绩拐点已确立，但考虑到下游车企降本压力持续传导，我们下调公司2026-2028年业绩，预计公司2026-2028年归母净利润0.72（-0.23）/1.01（-0.14）/1.35（-0.06）亿元，对应EPS分别为0.15/0.20/0.27元/股，对应当前股价PE分别为68.7/49.0/36.7倍，维持“买入”评级。
    海外高毛利项目与AI工具降本共振，三大变革推动质效双升
    2026前三季度销售毛利率24.75%，同比提升11.56%；2026单Q3毛利率23.65%，同比提升20.51%，核心驱动在于盈利来源的结构切换。海外业务由规模贡献转向质量贡献，境外客户收入逾3亿元、占当期营收37%，境外项目毛利率显著高于境内，对整体盈利中枢形成正向拉动。AI开始进入利润表的降本端，“御风”风阻智能体大幅压缩CFD仿真周期，“TAI”创绘工具已获主机厂订单，单位人力盈利产出系统性改善。客户结构持续优化，公司在保有核心客户的基础上持续拓展跨界客户，存量与新签订单储备充足。
    多项进展协同落地印证技术底蕴，AI赋能夯实“研发-制造-智能化”闭环2026前三季度公司多项里程碑事件落地：AIM EVM首批交付助力出海、日产Atlas电动化改制驶入量产、检测中心获CNAS认可、富特康成立锚定具身智能、芜湖阿尔特启航夯实本地智造，印证公司全球化交付与跨域前沿创新的技术底色。业务端，公司持续推进RUBIK滑板底盘、ISDC分布式转向平台；AI领域构建“圆方”大模型底座，落地“御风”“太乙造型”等智能体工具并逐步商业化；智造业务产业化加速落地。未来公司有望以智能体赋能研发，放大效能红利，不断夯实“研发-制造-智能化”产业闭环，打开长期高质量增长空间。
    风险提示：下游车企需求波动、AI商业化进度不及预期、行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续

华阳股份(600348)
    煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入161.69亿元，同比-4.6%；归母净利润16.82亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.9%。单季度看，2026Q3实现营业收入62.48亿元，同比+9.3%；归母净利润6.21亿元，同比+81.8%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产煤洗选结构调整，推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为24.79/27.39/29.16亿元（原值为30.20/29.94/32.74亿元），EPS分别为0.69/0.76/0.81元，对应PE分别为12.7/11.5/10.8倍。公司无烟煤资源优势稳固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。
    售价提升对冲销量下降，Q3煤炭业务弹性释放
    2026年前三季度，公司原煤产量/商品煤销量分别为2975/2577万吨，同比-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为142.90/78.57/64.33亿元，同比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率45.0%，同比提升8.9pct。单季度看，2026Q3原煤产量/商品煤销量分别为942/811万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为57.59/32.18/25.41亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收入、成本及销量测算，Q3吨煤售价/营业成本/毛利分别为710/397/313元，同比+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率44.1%，同比提升10.2pct。售价涨幅高于单位成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。
    重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续
    开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10月产量有所增长。泊里矿（500万吨/年）于6月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿2027年产量达到50%以上产能水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。
    风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩环比明显改善，“专属专营”开启问界新篇章

赛力斯(601127)
    受原材料涨价等影响前三季度归母净利承压较多，单Q3扣非后亏损明显收窄公司发布2026年三季报，实现营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.6%；扣非归母净利润-37.44亿元，同比-178.5%，业绩承压较多主要受销量下滑及原材料成本等明显上涨影响。单Q3实现营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同环比-40.1%/+157.5%；扣非归母净利润-13.65亿元，同环比-159.5%/+45.0%。鉴于汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.21(-63.1)/30.26(-63.0)/61.43（-67.5）亿元，当前股价对应的PE分别为586.3/23.4/11.5倍，但考虑到问界M8改款/海外/新品牌等有望逐步带来增量，维持“买入”评级。
    Q3销量承压明显，销售费用率有所改善
    公司Q3新能源车销量6.65万辆，同环比-46.4%/-26.5%。其中M9改款及领世加长版上市后月销量稳定约1万辆，M68月以来销量触底回暖，M7/M8月销量则环比承压。毛利率方面，Q3为21.0%，环比+0.1pct。期间费用率方面，Q3销售费用率为13.6%，同环比-1.1pct/-1.4pct，明显改善。研发费用率为7.0%，同环比+2.5pct/+0.9pct，主要受规模效应下降及技术投入影响，但后续产品力有望显现。
    问界“专属专营”及新M8改款上市在即有望改善销量，第二品牌发力在即9月，问界在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式：产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由公司主导，华为终端参与赋能。此后，公司和华为签了新五年协议，联合组建问界业务专属团队，继续以“专属专营”推进问界业务。此举旨在提升终端运营效率、降低运营成本，重点关注后续问界销量表现。同时，新M8将于11月13日上市，问界后续也将向全球逐步扩张，有望逐步带来销量增量。此外，赛豆科技旗下AIVA品牌稳步推进。字节跳动旗下的火山引擎作为AIVA的重要技术合作伙伴，将为品牌提供豆包大模型、智能座舱等技术服务，并参与联合定义、联合设计。AIVA品牌旗下首款车型ME7目前已亮相工信部，后续上市后也将为公司提供新的销量支撑。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、第二品牌发展不及预期。

公司信息更新报告：周期上行业绩增长，吨煤弹性释放

山煤国际(600546)
    周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。
    主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现
    2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
    自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
    2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
    风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

公司信息更新报告：收入快速增长，AI战略转型阶段性成果显现

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元，EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别25.6、20.2、15.1倍，公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
    业绩保持快速增长，费用管控成效显著
    （1）2026年前三季度，公司实现营业收入1,367.26亿元，同比增长33.57%；Q3单季度公司实现营业收入498.07亿元，同比增长61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%；Q3单季度公司实现归母净利润2.84亿元，同比增长16.53%。前三季度公司实现扣非净利润7.25亿元，同比增长10.57%；Q3单季度公司实现扣非净利润2.74亿元，同比增长24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的IT分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降0.38、0.05、0.06、0.02个百分点。
    AI战略转型阶段性成果显现，AI算力与AI应用延续高增长态势
    公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989I3超节点服务器及KunTai PoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算Token工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。
    风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

公司信息更新报告：利润短期承压，推进AIDC布局、完成并购，业绩修复可期

奥海科技(002993)
    Q3盈利能力短期承压，AIDC与并购量沃助力业绩修复，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收137.34亿元，同比+164.71%；归母净利润0.24亿元，同比-93.39%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比转亏；销售毛利率6.92%，同比-13.08pcts；销售净利率0.62%，同比-6.99pcts。（2）单三季度，公司实现营收58.11亿元，同比+190.86%，环比-9.86%；归母净利润-0.22亿元，同比转亏，环比增亏2554.48%；扣非归母净利润-0.45亿元，同比转亏，环比增亏75.27%；毛利率5.64%，同比-14.92pcts，环比+0.12pcts；净利率0.08%，同比-6.89pcts，环比-0.29pcts。（3）我们认为，Q3公司营收高增主要来自香港量沃并表驱动；利润端承压主要受消费电子终端需求疲软，叠加汇率波动与利息支出、存货跌价及衍生金融工具到期等多因素导致。因此，我们下调2026-2028年盈利预测（归母净利润原值为5.64/7.43/9.24亿元），预计2026-2028年归母净利润为1.21/5.05/7.45亿元，当前股价对应PE为57.0/13.7/9.3倍，公司AIDC业务进展顺利；结合香港量沃存储芯片经销业务，“电源+芯片”的协同有望驱动后续盈利修复回升，我们看好公司AI服务器电源与存储分销业务的高成长弹性，维持“买入”评级。
    消费电源基本盘稳固，汽车与数字能源协同拓展，开拓机器人与低空新赛道
    消费电子领域，公司产品涵盖充电器、适配器及移动电源，已切入AI手机、AIPC、XR等主流智能硬件供应链；新能源汽车领域，相关电控与电源解决方案已批量导入国际知名车企，协同深度持续增强；同时依托电控核心技术，延伸布局AI智算备灾发电控制系统及机器人中央域控单元等创新产品；数字能源领域，布局光储逆变器，依托技术复用拓宽场景。随着AI加速向终端渗透，端侧硬件迭代将持续释放高性能电源需求，消费基本盘有望依托大客户资源保持稳健；同时，凭借高效率、高功率等技术，公司有望向机器人、低空经济等新兴领域延伸，承接新兴端侧增量，为长期高质量发展提供坚实支撑。
    AIDC电源稳步推进，核心产品通过验证，并购香港量沃深化客户协同AIDC方面，公司已形成CRPS、Power Shelf及砖模块电源三大产品体系。公司的ATS5500与ORV5500服务器电源现均通过80PLUS Ruby认证：ATS5500在50%典型负载及满载效率达97.40%/96.66%，采用N+M灵活冗余设计，降低模块配置及运维成本，已在国内规模部署；同样条件下，ORV5500的效率分别达97.74%/96.81%。外延并购方面，2026年3月，公司完成收购香港量沃51%股权，切入DRAM等存储芯片经销业务，2026上半年已贡献收入46.48亿元。公司有望依托其算力客户渠道推动服务器电源交叉导入，拓展“电源+芯片”协同空间。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：研发投入加码AIPCB，高阶产能释放打开成长空间

鹏鼎控股(002938)
    传统主业稳固，研发加码算力产品，高阶产能逐步释放，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收291.87亿元，同比+8.68%；归母净利润24.48亿元，同比+1.68%；扣非归母净利润21.04亿元，同比-6.26%；销售毛利率25.03%，同比+4.39pcts；销售净利率8.33%，同比-0.58pcts。（2）单三季度，公司实现营收119.70亿元，同比+14.21%，环比+29.66%；归母净利润11.64亿元，同比-0.87%，环比+41.82%；扣非归母净利润12.12亿元，同比+10.56%，环比+113.91%；毛利率26.54%，同比+3.46pcts，环比+1.68pcts；净利率9.78%，同比-1.36pcts，环比+0.94pcts。（3）我们认为，公司2026年前三季度主要受加码AI与汽车高端板的前瞻性研发投入以及汇率波动带来的阶段性汇兑损失等因素扰动，两者合计影响利润超16亿元，致使2026全年利润承压。未来随着十余座在建厂房陆续投产，高阶mSAP与HDI算力产能集中释放，叠加研发费用率见顶下行，公司利润有望迎来强劲回升。因此，我们下调2026年、上调2027-2028年盈利预测（原值为50.64/68.11/89.05亿元），预计2026-2028年归母净利润为40.60/78.36/98.30亿元，当前股价对应PE为31.7/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。
    通讯主业逐季改善，汽车/服务器加速放量，高端产品技术积累满足市场需求通讯用板业务作为基本盘，前三季度实现收入171.88亿元，毛利率21.18%（同比+4.13pcts），其中Q3实现收入71.40亿元（同比+10%），呈现逐季改善态势。消费电子及计算机用板前三季度实现收入74.40亿元，Q3实现收入26.98亿元，短期下滑主要系行业周期性调整，整体在可控范围内。汽车及服务器板块增长加速，Q3实现收入20.40亿元，其中服务器及光模块用板与上半年合计相当，预计Q4业务表现将持续向好。未来，随着大客户新品发布节奏调整提升上半年产线稼动率，叠加mSAP、高阶HDI的技术壁垒，传统主业稳健筑底，高端板块加速放量，将共同保障整体盈利水平的持续提升。
    聚焦AI PCB研发，新厂房2027年起投产，扩产节奏清晰、布局稳步推进研发与产能方面，公司前三季度资本开支达112.06亿元，同比增加62.34亿元，三季度末在建工程余额达73.58亿元，较年初增长149.71%；本期研发增量与财务费用变动合计影响利润超16亿元，剔除此类战略性前置投入与非经营扰动后，实际盈利能力稳步向好。目前公司在淮安、深圳及泰国等厂区共有十余座新厂房在建，当前研发投入主要贴合AI PCB的产品开发与工艺验证，整体扩产节奏清晰。上述厂房预计自2027年起陆续投产，未来两年算力业务产能集中释放，有望加速转化为可持续的业绩增长。
    风险提示：中美关税政策变化风险;行业竞争加剧风险;业务进展不及预期风险。

公司首次覆盖报告：一基四箭打开成长空间，息差企稳夯实盈利底色

瑞丰银行(601528)
    经营底色不改，利润增速有望逐年提速
    规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.49/0.43/0.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    “一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量
    截至2026年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。
    盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长
    2025年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026年Q3净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026年H1财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。
    资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升
    逾期60天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。
    风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。

中小盘信息更新：Q3业绩维持高增，工业检测平台化龙头扬帆起航

日联科技(688531)
    销售规模持续扩大，前三季度净利润增长57.82%
    日联科技披露2026年三季报，前三季度实现营业收入11.36亿元，同比增长54.07%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长57.82%；实现扣非后净利润1.75亿元，同比增长82.78%。公司第三季度实现营业收入4.20亿元，同比增长51.87%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长64.11%；实现扣非后净利润0.66亿元，同比增长80.95%。业绩增长系下游需求旺盛，公司订单持续向好，销售规模扩大及并购标的业绩纳入并表范围。考虑到订单确认节奏变化，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.03（-0.34）/4.79（-0.26）/6.83（-0.82）亿元，当前股价对应PE分别为41.8/26.5/18.5倍。公司第三季度业绩维持高增，“主业内生增长+外延并购落地”的成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    内生增长稳固，X射线检测设备高端化持续突破
    内生方面，公司传统主业X射线检测设备高端化进展显著，产品持续导入高价值场景。凭借完整的“设备+算法+软件”一体化研发能力与规模化制造交付能力，日联科技已实现工业X射线源全谱系自研产业化及核心部件自主可控，有力支撑了其在高端场景、高端客户、高端设备方面的高端化战略。公司纳米级开管射线源、大功率小焦点射线源等新品批量出货，智能检测装备已导入高多层PCB、液冷板、光模块、固态电池、先进封测等新兴领域头部客户。
    外延并购持续推进，打造检测设备平台化龙头
    外延方面，公司2025年以来通过持续的收并购（1月投资收购创新电子，6月收购珠海九源，10月收购新加坡SSTI）已逐渐打造平台化能力。目前，公司正推进收购菲莱测试99.83%股权，交易对价为9.33亿元。Frost&Sullivan数据显示，菲莱测试在光电子器件可靠性测试解决方案市场位居国内第一梯队。并购完成
    后，日联科技将切入光电子器件、逻辑器件测试设备赛道。此外，2026年9月，公司与参股公司超微量测联合发布UPM-SAT100超声波影像扫描系统，补强面向半导体等缺陷检测场景的超声检测能力，加速向平台型检测设备龙头迈进。风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。

公司信息更新报告：业绩连续六个季度环比增长，电子化学品多点放量

新宙邦(300037)
    业绩维持稳健增长，海德福实现单三季度盈利
    公司2026年前三季度实现营收120.65亿元，yoy+82%；归母净利润15.42亿元，yoy+106%；扣非归母净利润15.42亿元，yoy+116%，前三季度归母净利率12.8%，同比提升1.5pct；其中2026Q3实现营收46.02亿元，yoy+94.3%；归母净利润5.59亿元，yoy+111.4%；扣非归母净利润5.73亿元，yoy+130.0%。公司一体化、平台化优势持续释放，关键子公司福建海德福及湖南福邦于Q3进入持续盈利状态。我们维持公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为22.2、29.9、38.2亿元，当前股价对应PE为16.3、12.1、9.5倍，我们持续看好公司作为电子化学品平台型企业，在新能源、半导体及算力等高景气领域的发展潜力，维持“买入”评级。
    高端电子化学品成长逻辑持续兑现，半导体氟化液壁垒较高
    半导体用含氟冷却液具备较高技术及环保合规壁垒，公司现有氢氟醚、全氟聚醚等氟化液总产能约5500吨，正推进全球客户拓展；3万吨级高端氟精细化学品装置预计于2027年底启动试车，公司拥有充足的产能保障与优质的客户资源积累，正在顺利推进全球化客户拓展。此外，公司深耕电容化学品领域近30年，全球市场份额较高，有望充分受益AI算力基础设施建设带动的高端电容材料需求增长。
    拟布局15万吨高纯电子级溶剂产能，完善电子化学品品类矩阵
    公司拟与宇新股份设立合资公司，规划建设年产15万吨高纯电子级溶剂项目，整体建成后将形成5万吨电子级异丙醇、10万吨电子级乙酸乙酯产能。公司具备电子化学品生产技术、品质管控体系及客户资源，宇新股份在原料供应和生产基地配套方面具备优势，双方协同有望加快高纯电子级溶剂产品导入，进一步丰富公司电子化学品布局并提升综合竞争力。
    风险提示：竞争激烈风险；技术替代风险；新业务放量不及预期；外汇风险。

中信银行2026年三季报业绩点评：盈利韧性强，财富管理优势稳固

中信银行(601998)
    盈利韧性强，利息净收入和投资收益为主要支撑
    中信银行2026年前三季度实现营收1626亿元（YoY+3.86%），营收增速边际上升。前三季度净息差为1.60%，较2026年前三季度下降2BP，基本保持平稳。2026年前三季度利息净收入同比增长1.62%，连续三个季度保持正增；投资净收益同比正增长8.61%，增速环比显著上升。2026年前三季度实现归母净利润553亿元，同比增长3.56%，增速较2026年前三季度略有上升。考虑其盈利韧性强、资产质量稳健，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为731/766/810亿元，YoY分别为+3.58%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.68/0.62/0.57倍，维持“买入”评级。
    公贷扩表支撑较强，财富管理护城河稳固
    2026Q3末总资产为10.38万亿元，同比增长4.86%，资产余额环比下降48.41亿元，扩表边际放缓。其中贷款余额6.00万亿元，同比增长3.74%，余额环比略下降，信贷需求仍有回暖空间，其中零售贷款余额同比下降1.81%，对公贷款余额同比增长6.29%，为信贷主要支撑，集团赋能和对公客户经营可圈可点。2026Q3末存款余额为6.36万亿元，同比增速为5.06%，增速边际明显上升，对公和零售存款沉淀均较好。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）回正，负债压力边际减轻。2026Q3末集团零售AUM达5.88万亿元，较年初增长9.81%；理财产品管理规万亿元，较年初增长15.06%，财富管理护城河稳固。模
    资产质量整体稳健，资本安全垫增厚
    中信银行近年资产质量保持稳健，2026Q3末不良率边际持平为1.15%，关注率1.74%，环比上升6BP。拨备覆盖率201.94%，环比小幅上升。核心/一级/资本充足率分别为9.43%/11.02%/12.83%，环比均有上升，资本“弹药”充实。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：来水偏枯拖累Q3业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利

长江电力(600900)
    来水偏枯拖累Q3业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。毛利率61.25%，同比下降1.22pct。分季度看，2026Q3单季实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%、环比增长26.79%；归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%、环比增长44.95%；毛利率66.33%，同比下降4.18pct。考虑梯级水库完成年度蓄水，水量储备与高水头运行有望支撑枯水期发电，我们维持公司2026—2028年盈利预测，预计营业收入分别为870.09/868.25/876.80亿元，归母净利润分别为345.30/348.66/362.60亿元，对应EPS分别为1.41/1.42/1.48元，当前股价对应PE分别为21.1/20.9/20.1倍，维持“买入”评级。
    三峡来水偏枯拖累电量，蓄水完成支撑枯水期发电
    2026Q1-Q3，公司境内六座梯级电站发电量2250.58亿千瓦时，同比下降4.28%；乌东德、三峡水库来水总量分别为757.36、3018.07亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰0.98%。分季度看，2026Q3三峡水库来水同比偏枯约22%，公司境内六座梯级电站发电量923.14亿千瓦时，同比下降14.89%、环比增长30.17%。分电站看，Q3乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量同比分别下降10.46%、8.45%、3.18%、5.97%，同比降幅较Q2有所收窄，金沙江下游电量下滑压力有所缓和。三峡、葛洲坝发电量则同比分别下降29.23%、17.04%，其中三峡电站发电量253.19亿千瓦时，较上年同期减少104.57亿千瓦时，占公司境内总电量减量的约65%，三峡来水同比偏枯使上半年的增发支撑转为Q3减发拖累。进入Q4，三峡水库于10月22日蓄至175米，完成年度蓄水任务，储水及水头条件为今冬明春发电提供支撑。
    财务费用持续压降，现金回流支撑债务优化与股东回报
    2026Q1-Q3，公司期间费用合计78.48亿元，同比下降9.87%，期间费用率12.45%，同比下降0.80pct。其中，财务费用61.49亿元，同比下降14.13%、减少10.12亿元，是期间费用下降的主要来源。分季度看，Q3财务费用19.48亿元，同比下降15.24%，降费效应延续。现金流方面，2026Q1-Q3经营活动现金流净额403.43亿元，同比下降5.95%；资本开支60.28亿元，同比下降29.17%。我们认为，利息负担减轻有效缓冲了电量回落对利润的影响，经营现金流对资本性支出保持较强覆盖，为公司统筹项目建设、债务偿还及现金分红提供资金基础。
    风险提示：来水不及预期；上网电价下调；融资成本上升；投资收益不及预期。

公司信息更新报告：Q3业绩短期承压，品牌价值持续提升，看好公司长期成长

赛轮轮胎(601058)
    Q3营业收入同比+8.58%，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，实现营收308.85亿元，同比+11.96%；归母净利润27.12亿元，同比-5.56%。其中Q3营收108.58亿元，同比+8.58%、环比+2.76%；归母净利润5.52亿元，同比-46.94%、环比-49.95%。Q3天然橡胶等原材料价格上行，公司业绩短期承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.07（-13.92）、53.07（-6.00）、61.00（-4.54）亿元，EPS分别为1.07（-0.42）、1.61（-0.19）、1.86（-0.13）元，当前股价对应2026-2028年PE为10.9、7.2、6.3倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    Q3公司轮胎销量同比+14.25%，收入同比+8.62%
    2026Q3公司轮胎产、销量分别为2,528.09、2,433.79万条，同比分别+23.35%、+14.25%，环比分别+3.52%、+2.61%；自产自销轮胎收入为104.90亿元，同比+8.62%、环比+1.78%；自产自销轮胎平均价格为431元/条，同比-4.93%、环比-0.81%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+19.35%，环比+3.44%。
    配套领域持续拓展、品牌价值持续提升，为公司长期成长奠定坚实基础公司加大品牌资源投放力度，液体黄金系列产品市场口碑持续走高，国内外高端品牌认知度稳步提升。9月20日，第二十一届亚洲品牌大会，公司凭借稳健的品牌成长力与全球市场表现位列2026年《亚洲品牌500强》榜单第313位。根据Brand Finance发布的《2026全球轮胎品牌价值25强》榜单，公司已连续四年位居中国轮胎品牌首位，也是唯一跻身全球榜单十强的中国轮胎品牌。配套方面，近期，比亚迪第二代海鸥正式上市，公司作为其主力配套轮胎供应商，以液体黄金轮胎技术为其提供优异的性能支持。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：Q3营收恢复同比增长，海外持续表现亮眼

比亚迪(002594)
    Q3营收恢复同比增长，净利润同环比继续提升
    公司发布2026年三季报，实现营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。单Q3实现营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.2%/+4.9%。考虑到行
    业仍面临较大的竞争压力，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为340.38(-31.4)/455.93(-48.1)/590.99(-41.7)亿元，当前股价对应的PE为21.9/16.3/12.6倍，但鉴于公司海外持续放量，维持“买入”评级。
    海外销量高增支撑Q3整体销量，净利率同环比小幅提升
    公司2026Q3实现新能源车销量132.31万辆，同环比+18.7%/19.4%，其中海外实现销量55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%。盈利方面，公司Q3毛利率为18.0%，同环比+0.4pct/-0.9pct，虽环比有所下滑，但在规模效应带动期间费用率下降的推动下，Q3净利率达4.6%，同环比+0.4pct/+0.3pct。单车表现方面，剔除比亚迪电子后，公司Q3单车净利润达0.73万元，同比+0.11万元，环比基本持平。
    海外市场蓬勃发展，国内市场受闪充技术推动有所回暖
    （1）公司持续发力海外业务，加速开拓欧洲、拉美、东南亚等市场。其中海运方面，公司计划新增10艘9200CEU的LNG滚装船，目标2029-2031年间交付，届时自有船队规模将从8艘增至18艘，总运力超13万CEU。海外产能方面，公司将在欧洲大规模投资制造，匈牙利工厂计划2026Q4启动大规模生产，还将在欧洲建立第二、第三工厂。多措并举下，公司将冲刺2027年海外销量超250万辆的目标。（2）公司发布第二代刀片电池及闪充技术，着力解决“充电慢”和“低温充电难”等问题。同时，补能网络也在快速铺设，截至10月7日，全国已建成12165座闪充站，其中闪充高速站2111座，覆盖341座城市，并计划于2026年内建成20000座闪充站。在闪充技术的推动下，公司下半年国内市场销量迎来明显回暖，后续大规模铺开后销量继续增长可期。
    风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

公司信息更新报告：海则滩投产临近，煤炭业务修复可期

永泰能源(600157)
    海则滩投产临近，煤炭业务修复可期。维持“增持”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入153.57亿元，同比-13.38%；归母净利润0.16亿元，同比-92.16%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-65.32%。分季度看，2026Q3实现营业收入49.29亿元，同比-30.11%；归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.51亿元。考虑煤炭产销承压及电厂燃料成本上涨的影响，同时预计2026Q4煤炭产量逐步恢复、2027年海则滩有望投产贡献增量，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为
    36.1%/+189.6%/+29.9%；EPS分别为0.01/0.04/0.05元，当前股价对应PE分别为106.0/36.6/28.2倍。随着煤矿复产推进及海则滩项目投产，公司煤炭产销及煤电协同效益有望逐步释放，支撑盈利修复，维持“增持”评级。
    煤炭毛利率同比改善，产量恢复有望释放盈利
    2026年前三季度公司自产商品煤产量、销量分别为669.46、671.45万吨，同比-27.67%、-27.51%；销售收入40.15亿元，同比-4.61%；销售成本26.94亿元，同比-16.03%；毛利13.21亿元，同比+31.99%，毛利率32.90%，同比提升9.12个百分点。2026Q3自产商品煤产量、销量分别为91.09、117.92万吨，同比-75.22%、-68.71%，产销减量制约利润释放。公司通过优化生产接续、强化煤质管理及提升精煤回收率改善经营质量，后续伴随矿井生产恢复，煤炭业务盈利有望修复。
    海则滩配套选煤厂投运在即，煤电协同效益有望释放
    截至2026Q3末，海则滩煤矿首采工作面已完成安装并开展联调联试，具备出煤条件，项目正推进联合试运转及竣工验收准备。公司披露，洗选能力1000万吨/年的配套选煤厂计划于2026年11月中旬正式运营，有望改善煤炭洗选条件、提升产品质量。后续随着矿井建设及生产手续推进，海则滩有望贡献煤炭增量，并通过自产洗混煤供应所属燃煤电厂，提升煤电协同效益。2026年前三季度经营活动现金流净额42.29亿元，覆盖同期购建长期资产现金支出11.82亿元，为项目建设提供资金支持。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；煤矿复产及项目投产进度不及预期；电价下降及燃料成本上涨风险。

公司信息更新报告：2026Q3收入仍有压力，顺利摘帽蓄力反转

绝味食品(603517)
    公司顺利摘帽，蓄力经营反转，维持“增持”评级
    公司2026Q1-3实现收入38.6亿元，同比下滑9.5%，归母净利润1.7亿元，同比下滑40.0%；其中2026Q3实现收入13.4亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.3亿元，同比下滑68.0%。当前公司门店经营仍有所承压，静待底部反转，我们下调公司2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.0（-3.0）、2.4（-2.9）、2.8亿元，2026年同比扭亏为盈，2027-2028年同比分别增长18.1%、17.4%，当前股价对应PE分别为32.7、27.7、23.5倍，公司已于10月撤销其他风险警示、摘除ST，并持续推进股份回购，截至2026Q3回购比例达1.41%，公司顺利摘帽，蓄力经营反转，维持“增持”评级。
    经营仍有承压，优化布局静待恢复
    收入端公司2026Q3营业收入下滑6.8%，分品类看，公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装、加盟商管理、集采、供应链物流收入分别同比-19.2%、+1846%、-22.9%、-10.2%、+18.2%、-15.2%、+62.3%、+25.8%，畜类基数较低，包装食品、集采与供应链物流增长较好，禽类、蔬菜等鲜货主业仍承压；分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳加区域分别同比变化-14.5%、-23.5%、-17.8%、-18.6%、-0.9%、-17.3%、-25.9%，华东区域表现最稳，华中、华南、华北调整压力较大。公司仍处于门店调改与渠道融合调整周期，以门店质量和单店盈利为核心优化网点布局，静待经营恢复。
    毛利率持续承压，费用支出相对稳健
    毛利率方面，公司2026Q3毛利率约23.3%，同比下降7.6pct，且自2026Q1的27.0%连续三个季度环比下滑，预计主因门店调改让利加盟商、终端促销折扣及产能利用率不足；费用端，公司2026Q3销售费用率9.1%，同比下降0.5pct，费用管控有一定成效；管理费用率8.8%，同比提升0.4pct。公司2026Q3实现归母净利润0.3亿元，同比下滑68.0%，单季度归母净利率2.5%，同比下降4.8pct。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。

国泰海通2026年三季报点评：自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长

国泰海通(601211)
    单Q3归母净利润46亿，同比-27%，自营投资是核心拖累
    前三季度营业收入/归母净利润589.8/248.8亿元，同比+28.5%/+12.7%，扣非归母净利润239.5亿元，同比+46.9%，业绩低于预期；年化扣非加权ROE为9.6%，同比+1.64pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.66倍，环比-0.02倍。2026Q3营业收入/归母净利润118.1/46.3亿元，同比-46.4%/-27.0%，环比-61.8%/-66.7%；扣非归母净利润44.4亿元，同比-50.8%、环比-67.8%，年化扣非加权ROE为5.16%，同比-7.28pct。投行、资管收入同环比增长，但难抵自营收益回落，单季盈利明显承压。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计2026—2028年归母净利润300、330、376（调前321/366/416）亿元，同比+8%、+10%、+14%，当前股价对应PE9.3、8.4、7.4倍、PB0.8、0.8、0.7倍。短期自营收益波动压制ROE，投行资管增长提供支撑；后续关注整合协同向收入与费用效率的持续转化，以及投资收益修复。当前估值低于1倍PB，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    Q3投行与资管收入同环比增长
    （1）经纪：Q3经纪净收入45.8亿元，同比-9.9%、环比-12.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度145.2亿元，同比+34.3%。期末客户保证金6119亿元，同比+25.4%、环比-10.8%。
    （2）投行：Q3投行净收入15.1亿元，同比+22.4%、环比+3.0%；前三季度37.4亿元，同比+42.2%，投行收入延续修复，构成轻资本业务增量。
    （3）资管：Q3资管净收入21.2亿元，同比+25.1%、环比+8.6%；前三季度58.3亿元，同比+36.4%，资管收入保持增长，增强盈利韧性。
    单季自营投资亏损，自营投资金融资产规模保持稳定
    （1）2026Q3自营投资收益（含公允价值变动及汇兑损益、不含联营）-0.6亿元，25Q3和26Q2分别为109.6、171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比+12.3%；累计年化自营收益率3.61%，较H1的5.38%回落，单Q3年化收益率约-0.03%，预计盈亏同源，跟投直投等权益持仓受股市影响较大。
    （2）期末自营金融资产8959亿元，同比+20.7%、环比-1.6%，环比小幅下降，收益率波动是主要拖累。交易性金融资产/其他权益工具投资（OCI权益）/衍生金融资产/其他债权投资（OCI债券）分别为7826/844/290/1577亿元，环比-2%/+0.02%/+10%/-3%。
    （3）利息：Q3利息净收入20.9亿元，同比+3.6%、环比-6.1%；前三季度60.8亿元，同比+16.8%。期末融出资金2588亿元，同比+8.5%、环比-13.6%，两融市占率10.2%，环比+0.19pct。
    （4）单季管理费用同环比下降：Q3业务及管理费59.0亿元，同比-33.1%、环比-45.9%，费用支出随收入回落；单季管理费用率50.0%，同比+9.9pct。前三季度业务及管理费239.4亿元，同比+17.5%，累计管理费用率40.6%，同比-3.8pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

兴业证券2026年三季报点评：单季利润相对承压，经纪、资管稳健增长

兴业证券(601377)
    单季利润相对承压，经纪、资管稳健增长
    前三季度公司总营收/归母净利润为93.1/28.0亿元，同比+0.4%/+11%，单三季度归母净利润为6.7亿元，环比-50%，同比-44%，低于我们预期。前三季度年化加权平均ROE6.3%，同比+0.47pct，权益乘数（扣客户保证金）4.36倍，同比+0.52倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+44%/-6%/+22%/-16%/-37%。考虑市场波动，我们下修市场假设及盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为32/34/40亿元，同比+11%、+7%、+16%。当前股价对应PB分别为0.7/0.7/0.7倍，公司大财富管理+机构业务双轮联动、优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    经纪业务优于市场，资管业务相对稳健
    （1）前三季度经纪业务净收入31.0亿元，同比+44%，单Q3经纪业务净收入10.2亿元，同比+11%，环比-11%，收入表现优于市场。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。公司期末保证金规模861亿元，同比+9%，环比-21%。
    （2）前三季度投行业务净收入3.9亿元，同比-6%，单Q3投行业务净收入1.8亿元，同比-10%，环比+24%。公司三季度IPO项目1单，IPO规模1.59亿。（3）前三季度资管及基金管理业务净收入19.5亿元，同比+22%，单Q3净收入6.4亿元，同比+11%，环比-3%。截至期末，兴证全球基金非货/偏股AUM3679/1197亿元，同比+24%/-10%，环比-2%/-17%，偏股规模有所下降。
    三季度自营投资有所拖累，利息净收入同比下降
    （1）前三季度利息净收入10.4亿元，同比-16%，单Q3利息净收入3.6亿元，同比-15%，环比-3%。期末融出资金余额465亿，同比+12%，环比-13%，两融市占率1.83%，环比+0.04pct。
    （2）前三季度自营投资收益22.4亿元，同比-35%，单Q3投资收益2.6亿元，同比-84%，环比-83%，预计受权益市场下跌影响。期末自营金融资产规模1091亿，同比+9%，环比-4%，规模环比微降。
    （3）前三季度管理费用50.7亿元，同比-10%。
    风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期；监管政策不确定性。

华泰证券2026年三季报点评：投行资管同环比改善，自营显著回落拖累单季业绩

华泰证券(601688)
    单Q3归母净利润同比-35%，环比-51%，前三季度年化加权ROE为10.77%
    2026Q3公司实现营业收入、归母净利润80.9、33.5亿元，同比-25.8%、-35.4%，环比-38.9%、-51.4%，自营投资收益环比明显回落是主要拖累。单Q3年化加权ROE为7.00%，同比-4.6pct；前三季度营业收入、归母净利润317.5、150.4亿元，同比+17.0%、+18.1%，年化加权ROE10.77%，同比+1.16pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.52倍，同比提升0.66倍、环比下降0.19倍。考虑投资收益低于预期及市场环境走弱，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为174.6、192.7、236.2（调前212、246、283）亿元，同比+6.6%、+10.4%、+22.5%，当前股价对应PE为8.8、8.0、6.5倍，PB为0.84、0.78、0.71倍，公司估值具有安全边际，单季自营波动影响盈利，经纪业务保持韧性，投行、资管及利息净收入改善提供支撑；后续关注自营收益率修复，维持“买入”评级。
    自营单季收益明显回落，收益率下降拖累业绩
    （1）单Q3自营投资收益（含公允、汇兑净收益，不含联营）7.5亿元，同比-81.6%、环比-87.4%（26Q2为59亿），股市下跌对权益业务线影响较大；前三季度107.3亿元，同比+6.8%，较中报的+67%回落。
    （2）期末自营金融资产4789亿元，同比+25.1%、环比-7.7%，规模环比下降。单Q3年化自营投资收益率0.60%，较上年同期4.29%、Q2的4.78%明显下降；前三季度年化收益率3.24%，低于上年同期3.86%。收益率回落与规模环比收缩共同影响投资收益表现。期末交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/债权投资/其他债权投资分别为4290/321/178/482/555亿元，环比分别-9%/+63%/-33%/+8%/+28%，OCI股和债环比明显增加。
    （3）单Q3联营合营投资收益10.5亿元，同比-17.8%、环比-24.6%；前三季度31.5亿元，同比+6.2%。
    Q3经纪收入环比降幅好于市场，投行、资管、利息净收入同环比均增长
    （1）单Q3经纪业务净收入29.1亿元，同比+2.6%、环比-13.2%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度91.7亿元，同比+39.2%。期末客户保证金2674亿元，同比+15.0%、环比-20.2%。
    （2）单Q3投行业务净收入10.9亿元，同比+40%、环比+61%，投行收入同环比增长。前三季度26.3亿元，同比+35.1%。
    （3）单Q3资管业务净收入6.0亿元，同比+29.5%、环比+34.1%，资管收入有一定持续性，同环比增长；前三季度15.2亿元，同比+12.5%，增速较上半年的3.7%提升。
    （4）单Q3利息净收入12.8亿元，同比+3.4%、环比+5.2%；其中利息收入44.5亿元，同比+23.1%，利息支出31.8亿元，同比+33.3%，支出增速高于收入增速。前三季度利息净收入35.6亿元，同比+8.8%。期末融出资金1899亿元，同比+11.9%、环比-16.3%，两融市占率约7.48%，同比提升0.34pct、环比下降0.14pct。
    （5）单Q3业务及管理费48.1亿元，同比+8.4%、环比+15.5%，保持较高绝对水平，费用率59.5%，较Q2的31.5%明显上升，收入回落与费用增长共同影响。单Q3信用减值净转回9.4亿元，25Q3、26Q2分别计提约3.0、10.4亿元，2026Q3转回对利润有一定支撑；前三季度累计信用减值损失1.7亿元，同比-44.5%。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

光大银行2026Q3业绩点评：息差企稳营收转正，减值审慎夯实底盘

光大银行(601818)
    盈利表现：营收拐点显现，净息差企稳回升
    光大银行前三季度营收945.39亿元，同比+0.29%，增速于年内转正；Q3单季+11.00%，修复斜率显著抬升。测算净息差企稳回升至1.43%，利息净收入+3.64%为核心支撑。受审慎减值计提影响，归母净利润同比-23.63%，短期承压系主动加速存量风险暴露，非基本面恶化。由于阶段性拨备计提力度超预期，我们小幅下调公司2026-2028年归母净利润预测分别为302亿元、310亿元、328亿元（前次预测分别为311亿元、323亿元、344亿元），同比增速分别为-22.19%、2.76%、5.57%，当前股价(2026-10-30)对应2026-2028年PB为0.35倍、0.34倍、0.32倍，估值处于历史低位，已充分反映短期盈利压力，考虑到光大银行红利属性突出，伴随息差企稳确认与不良生成收敛，估值有望修复，维持“增持”评级。
    资产负债：规模稳增，结构优化，资本充足
    光大银行2026Q3末总资产7.27万亿元，较年初+1.51%，同比+0.78%。实体信贷需求仍偏弱，资产端延续“压非信贷、增信贷”结构调整。负债端，存款Q3单季新增1351亿元，较Q2的-678亿元明显回补，增长来自云缴费、代发等高频结算场景沉淀及“五主”客户战略下对公结算绑定；同业负债主动从“NCD+回购”向结算性广义同业存款切换。资本充足率环比边际提升，为风险出清后的业务拓展与稳定分红提供了保障。
    资产质量：主动认定加速暴露，拨备消耗夯实底盘
    不良率上升更多是主动选择，不是风险失控。2026Q3不良率1.54%，较年初+0.27pct，上行幅度在股份行中偏快，但本质是公司主动加大不良认定力度、加速存量风险出清，避免后续隐性风险累积。拨备覆盖率143.67%，较年初-30.47pct，对应前三季度信用减值损失同比+68%，公司把拨备资源集中用于当期风险化解，短期指标承压但风险抵补的扎实程度提高。房地产或仍是主要拖累，随着托底政策持续落地，房企融资环境改善，后续地产板块不良压力有望收敛。
    投资建议：红利价值平稳修复。短期利润承压系审慎减值策略所致，经营层面，PPOP增速提升至2.75%，资负结构持续优化，我们看好其长期红利价值。
    风险提示：宏观经济增速下行，息差收窄超预期，房地产风险暴露超预期等。

公司信息更新报告：Q3业绩高增长，回购注销增强信心

中际旭创(300308)
    前三季度业绩量利齐升，盈利能力持续优化
    2026年10月29日，中际旭创发布2026年三季度报告，前三季度公司实现营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；实现归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%，利润增速大于营收增速。单季度看，2026年Q3公司实现归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%，环比增长8.47%；扣非归母净利润为90.18亿元，同比增长190.13%，环比增长22.3%，股份支付费用为4.05亿元，扣非加回股份支付费用后为94.23亿元。此外，Q3毛利率46.61%，同比提升3.82个百分点，环比提升0.19个百分点。受益于AI数据中心规模化、集约化建设加速，北美云厂商资本开支持续攀升，NPO/1.6T/800G等高端光模块需求显著增加，公司业绩有望持续扩容。我们维持原盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为358亿元、726亿元、1069亿元，当前股价对应PE为18.2倍、9.0倍、6.1倍，维持“买入”评级。
    海外订单排期延伸至中期，回购股份注销增强长期信心
    股东回报安排方面，公司已完成总额约50亿元的股份回购（累计回购565万股，占总股本0.48%），并审议通过将全部回购股份用途由原计划变更为“用于注销并减少注册资本”。从“股权激励”转向“全面注销”，意味着这部分股份将永久退出流通，有望直接缩减总股本、增厚EPS，向市场传递了管理层对公司长期内在价值与未来高成长确定性的信心。下游订单方面，根据公司10月23日发布的公告，目前公司海外主要客户的采购订单已延伸至2027年，排产周期较以往明显拉长，反映出下游需求具备较强的持续性与确定性，前瞻性信号的释放进一步强化了产业链景气延续的能见度。
    Scale-up打开长期空间，资本开支指引夯实公司成长基础
    我们认为，Scale-up侧互联有望成为旭创未来业绩增长的重要驱动。根据公司投资者关系活动记录表，2027年下半年起，预计行业内有两个有影响力的重点客户将批量采购NPO产品，更大规模上量预计在2028年，“头部厂商→其他客户”的扩展传导链条有望加速。此外，2026年Q2北美四大云厂资本开支合计超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元，算力基础设施建设路径愈发清晰，有望深度推动光模块产业景气上行，进而对中际旭创等龙头厂商形成强力催化。
    风险提示：光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

公司信息更新报告：2026Q3盈利承压，高股息与新业务托底长期价值

公牛集团(603195)
    2026Q3单季收入利润承压，费用上行拖累盈利表现，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收122.09亿元，同比增长0.1%；归母净利润28.31亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润25.44亿元，同比下降5.8%。单Q3营收38.15亿元，同比下降5.3%；归母净利润6.80亿元，同比下降26.0%。盈利端受双重压制：原材料价格上行致Q3毛利率39.5%、同比回落2.2pct；新业务品牌与人员投入加大推高费用，期间费用率同比提升3.1pct，对应归母净利率同比回落5.0pct。现金流受库存回归常态、预收减少扰动，前三季度经营现金流同比下降38.8%。我们下调2026-2028年归母净利润预测至38.50/40.45/42.37亿元（原值为42.10/44.44/47.40亿元），主要系地产链下行幅度超预期、原材料价格持续高于此前假设，叠加公司主动加大第二曲线投入阶段性拖累利润，但公司作为电工赛道绝对龙头，品牌与渠道壁垒深厚，经营韧性显著优于行业；2025年度股息率约5%，为股价提供较强安全垫；新能源、储能等新业务布局清晰，长期成长确定性强，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.4/16.6/15.8倍，维持“买入”评级。
    传统主业：墙壁开关业务受地产链拖累，照明业务实现逆势增长
    电连接与配电业务受行业波动影响较小，保持平稳运行；墙壁开关业务与地产装修链关联度较高，受地产景气度偏弱拖累有所承压，但依托深度分销的渠道网络与品牌优势，份额仍保持稳定。照明业务在行业整体承压背景下实现逆势增长，市占率持续提升，公司以AI健康大路灯为核心抓手打造差异化优势，品牌投放带动全品类产品转化；渠道端全品类旗舰店已接近3000家，收入贡献占装饰渠道约四分之一，成为核心增长引擎。当前经销商库存处于健康水平，公司未盲目压货，渠道流通效率持续优化，传统主业经营底盘扎实。
    新业务：新能源结构持续优化，储能布局打开长期成长空间
    家用桩方面，公司在第三方品牌中市占率始终维持40%以上，受乘用车增速放缓、车企自带桩挤压影响阶段性承压，2026Q3降幅已边际收窄；商用桩为重点发力方向，2026年前三季度增速达20%以上，在充电桩业务中占比接近一半，技术与渠道投入逐步兑现，目标跻身行业第一梯队。储能业务通过并购爱普新能源快速补齐全价值链能力，聚焦欧洲户储与工商储市场，新一代产品已获市场正向反馈，预计2026年底至2027年初逐步落地，目标3-5年成为行业重要参与者。海外充电业务同步作为战略重点，公司依托欧洲、东南亚电动车渗透率提升加速布局，整体第二成长曲线路径清晰，长期增量空间明确。
    风险提示：地产复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期、汇率波动等风险

中国太保2026年3季报点评：财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性

中国太保(601601)
    财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性
    （1）2026年前3季度集团归母净利润364.0亿元，同比-20.3%，好于我们预期，业绩稳健特征突出；单3季度56.3亿元，同比-68.4%，主要受股市明显调整及上年同期高基数影响。归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，与中报+5.8%基本持平，核心经营保持稳健。（2）9月末归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3%、较中报+3.4%，预计债券及高股息资产重估形成正向贡献，在利率和股市波动下体现韧性。（3）考虑股市波动，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至468/555/594亿(调前591/647/709亿)，分别同比-12.6%/+18.5%/+7.0%，PEV估值分别0.45/0.40/0.36倍。中长期看，财险盈利有望持续改善，寿险业务有望持续受益于存款迁移，公司资产负债匹配较好，投资端稳健，维持“买入”评级。
    高基数下NBV有所承压，代理人产能及客群结构持续改善
    （1）前3季度太保寿险规模保费2676.5亿元，同比+1.4%；NBV143.5亿元，同比-6.5%，较中报+12.7%有所回落，符合行业趋势，预计主要受上年同期高基数（预定利率调降带来炒停售）、银保渠道报行合一2.0政策影响。（2）代理人渠道：新单保费381.3亿元，同比+14.9%，其中期缴新单221.6亿元，同比-0.2%。9月末代理人18.2万人，队伍规模保持稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.3%；中客及以上客户数占比33.6%，同比提升6.3pct，队伍产能及客群结构改善支撑渠道价值。（3）银保及团政渠道：新单保费320.5亿元，同比-15.7%，其中期缴新单144.1亿元，同比-9.9%。团政渠道新单期缴同比+15.0%，延续较快增长。
    COR改善超预期，OCI权益工具进一步增配
    （1）前3季度太保产险原保险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，车险/非车险保费分别为805.3/827.1亿元，同比+0.1%/+3.7%。COR同比优化1.4pct至96.2%，超预期，改善幅度略高于中报；家用车保费占比、个人车险续保率分别同比提升0.4/1.9pct，业务结构及客户经营持续改善。（2）9月末集团投资资产3.24万亿元，较年初+6.4%；净/总投资收益率（非年化）2.4%/2.5%，分别同比-0.2/-2.7pct，权益波动拖累当期收益。OCI权益工具规模2001亿元，较中报增加216亿元、增长12.1%，对净资产形成支撑。
    风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

北交所信息更新：2026Q1-3铁路市场营收增长333.58%，毛利率提升40.99%

五新智能(920174)
    2026Q1-3归母净利润3.51亿元同比增长182.49%，维持“买入”评级
    五新智能披露三季报，2026Q1-3实现营业收入21.20亿元，同比增长133.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长182.49%。单三季度来看，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长80.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长85.74%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润5.29/5.54/5.66亿元，对应EPS
    为2.44/2.55/2.61元，当前股价对应PE为11.7/11.1/10.9X，维持“买入”评级。
    2026Q1-3铁路市场营收12.87亿元+333.58%，毛利率提升8.43pct至40.99%，前三季度分业务来看，五新智能在铁路市场营收12.87亿元，同比增长333.58%，毛利率提升8.43pct至40.99%，成为核心增长动力。公路市场实现营收1.66亿元+4.77%，对应毛利率达到29.35%。能源基建市场6007.51万元同比增长16.21%，对应毛利率32.48%同比增加6.73pct。港口物流市场营收2.64亿元，工业建筑市场实现营收1.83亿元。按产品分类来看，主机市场实现营收20.02亿元占比94.43%，后市场7922.51万元占比3.74%。
    获评湖南省先进级智能工厂，14条PC轨道梁生产线助力国家级示范项目五新智能2026年8月披露，隧道与矿山装备智能工厂获评湖南省先进级智能工厂。作为多品种、小批量离散制造新模式的行业标杆，五新已实现研、产、供、销、服全价值链数字化贯通，并率先完成从“制造”向“制造+服务”的战略转型。2025-2026年，五新为国家级示范项目黄山旅游T1提供14条PC轨道梁生产线，其中包括9条曲线梁生产线和5条直线梁生产线，以成套装备支撑轨道梁高精度、规模化生产。黄山旅游T1全线4343榀PC轨道梁，要根据不同区段的线路条件，对应不同的曲率、坡度和空间姿态。针对这一需求，五新为项目量身定制全自动轨道梁PC装备，实现“曲线曲作”预制。2025年12月25日，项目首榀PC轨道梁完成浇筑；2026年4月17日，首榀曲线PC轨道梁成功浇筑；2026年7月28日，首榀PC轨道梁成功架设，项目正式迈入线上主体施工阶段。
    风险提示：商誉减值风险、应收账款风险、行业政策变化风险。

公司信息更新报告：业绩韧性凸显，大额回购注销持续提高股东回报

美的集团(000333)
    业绩韧性凸显，大额回购注销持续提高股东回报，维持"买入"评级
    2026Q3公司实现营收1073.2亿元（-4.12%），扣非净利润增速较低主要系扣非口径剔除长期股权投资收益与汇兑对冲资产收益，预计实际经营利润与收入变动幅度基本匹配。由于三季度长鑫上市为公司贡献可观投资收益，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为472.8/482.2/511.6亿元（前值为467.7/504.1/540.3亿元），对应EPS为6.2/6.3/6.7元，当前股价对应PE分别为14.4/14.1/13.3倍。看好公司零售转型战略对短期发货的负面影响将逐步消解，外销OBM与ToB业务保持高增，积极回购注销保障股东回报，维持"买入"评级。
    ToC外销OBM与ToB业务延续增长态势，零售转型短期扰动内销
    分业务来看，（1）ToC智能家居：预计Q3收入实现个位数下降，受冷年不开盘措施影响，内销家电发货预计将平滑延后；前三季度外销OBM收入增长20%以上，延续高增表现。（2）ToB业务：预计Q3收入实现个位数增长，前三季度公司楼宇科技/机器人/工业技术收入分别为309/249/183亿元，同比+10%/+10%/-13%。公司ToB业务积极拓展AI数据中心与机器人产业，楼宇科技发布新一代双转子异速磁悬浮压缩机、自研磁悬浮CDU落地阿里云CUBE5.0架构、入选英伟达MGX AI Factory生态，彰显温控龙头迈向AI的战略方向；数据中心和储能热管理零部件已突破国内头部客户，积极拓展海外市场；顺德基地扩充机器人零部件产能等。综合来看，公司海外OBM与ToB业务维持增长态势对冲承压的家电内销，持续看好公司逆势推进DTC渠道改革以塑造中长期竞争优势，ToB多元化业务打开AI时代的成长空间，整体经营韧性优势凸显。
    汇兑与股权投资影响利润表现，实际经营仍具备韧性
    2026Q3公司毛利率为25.97%（同比-0.47pct），预计主要受原材料成本、汇率等影响。2026Q3期间费用率为22.36%（同比+7.25pct），销售/管理/研发/财务费率分别为8.14%/3.55%/3.77%/6.90%，同比-0.60/+0.23/+0.04/+7.58pct，财务费率显著上升主要系人民币升值、外币货币性项目产生汇兑损失。利润端，2026Q3公司投资净收益/公允价值变动净收益分别为23.4/58.1亿元（去年同期为6.9/3.4亿元），分别主要来自外汇套保收益和长鑫科技上市带来的部分股权投资收益。综合影响下，2026Q3净利率为13.90%（同比+3.19pct），若剔除汇兑与投资收益等影响，预计公司实际经营性利润与收入变动幅度基本一致。
    年内积极开展回购注销，不断提高股东回报
    截至2026Q3，公司2026年已完成约130亿元回购，其中65-130亿元注销式回购计划已完成约118亿元，预计公司将按上限完成并全部注销。预计公司2026年每股分红维持稳定，按当前股本与股价测算，综合股东回报率高达接近7%，公司通过现金分红+注销式回购等举措不断提高股东回报。
    风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

公司信息更新报告：2026Q3扣非利润高增，高端化战略持续兑现

海信视像(600060)
    2026Q3扣非利润高增，高端化战略持续兑现，维持“买入”评级
    公司2026前三季度实现营业收入444.2亿元（同比+3.7%，下同），主营业务收入435.3亿元（+8.9%），归母净利润18.4亿元（+13.2%），扣非归母净利润14.8亿元（+22.7%）。2026Q3公司实现营业收入161.8亿元（+3.7%），主营业务收入158.4亿元（+5.2%），归母净利润6.5亿元（+13.2%），扣非归母净利润5.4亿元（+36.1%），利润端增速显著快于收入端，主要受益于大屏化、高端化产品结构升级及经营效率提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为28.2/32.1/35.9亿元，对应EPS分别为2.2/2.5/2.8元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.6倍，维持“买入”评级。
    MiniLED高增推动产品结构持续优化，新显示新业务多点开花
    分业务看，（1）智慧显示终端业务2026Q3收入保持稳健增长（+4%），产品结构优化效果持续体现。产品结构方面，公司持续推进大尺寸及RGB MiniLED等高端产品放量，2026Q3/前三季度公司全球MiniLED销量同比增长约80%/75%+，MiniLED收入占比已提升至较高水平，高端产品渗透持续推动均价及盈利改善。分区域看，2026Q3内销收入实现两位数增长，海外收入整体平稳，其中欧洲、东南亚、中东非等海外区域前三季度均实现同比两位数增长，美国市场持续恢复增长，公司全球化渠道及品牌布局持续深化。（2）新显示新业务2026Q3收入实现同比约15%增长，收入占比提高。其中激光显示/商用显示业务Q3收入分别同比增长15%/70%+，激光显示、商显及芯片等多元业务加速成长。展望后续，公司MiniLED及RGB产品渗透率仍具较大提升空间，海外大尺寸、高端化升级叠加新显示业务规模扩张，有望持续释放增长潜力。
    产品结构优化推动毛利改善，经营效率提升持续释放利润弹性
    毛利率方面，2026Q3公司整体毛利率为15.5%（+1.0pct），主营业务毛利率约15%（+1.0pct），智慧显示终端毛利率+1.5pct。Q3毛利率同比改善主要受益于产品结构持续优化：内销MiniLED收入占比持续提升至接近五成，推动Q3内销毛利率同比提升近3pct；海外市场主动减少低端中小尺寸产品、加大65英寸以上及MiniLED产品布局，Q3均价显著提升带动毛利率同比改善。费率方面，2026Q3公司期间费用率约10.7%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别约为6.0%/1.3%/3.2%/0.1%，同比约+0.4/-0.2/-0.4pct/持平，公司持续推进数字化、智能化运营，推动管理及研发费用率改善。综合影响下2026Q3公司销售净利率为4.4%（+0.1ct）。展望后续，公司高端产品结构升级叠加经营效率改善有望持续释放盈利弹性。
    风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

公司信息更新报告：主业深亏叠加资产处置损失，静待产能去化驱动周期修复

巨星农牧(603477)
    主业深亏叠加资产处置损失，静待周期修复，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收52.26亿元，同比-7.33%，归母净利润-11.51亿元，上年同期为1.07亿元，扣非归母净利润-10.96亿元，上年同期为8691.51万元。单Q3营收16.69亿元，同比-13.17%，归母净利润-3.12亿元，上年同期为-7401.94万元，扣非归母净利润-3.32亿元，上年同期为-9362.30万元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-11.95/7.65/16.31（2026-2028年原预测分别为0.80/8.20/16.45）亿元，对应EPS分别为-2.28/1.46/3.12元，当前股价对应2027-2028年PE为9.2/4.3倍。公司成本稳步下降，维持“买入”评级。
    2026Q3生猪量价齐降，2026Q1-Q3资产处置损失形成拖累
    2026Q1-Q3公司生猪板块营收43.77亿元，同比-15.08%，实现商品猪出栏320.19万头，同比+9.12%，商品猪销售均价10.33元/公斤，同比-26.61%。2026Q3公司生猪板块营收13.41亿元，同比-22.13%，实现生猪出栏95.38万头，同比-6.93%，生猪销售均价10.65元/公斤，同比-20.19%。2026Q1-Q3非经常性损益合计-5502.90万元，其中单Q3为+1979.23万元。前三季度计入非经常性损益的非流动资产处置损益-1.06亿元，金融资产和金融负债相关公允价值变动及处置损益2699.83万元，主要为衍生金融工具。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3营收阶段受渠道调整+PD错期影响，看好Q4增速改善及长期储能/安防/母婴/健康业务增量

安克创新(300866)
    2026Q3营收受阶段性因素扰动，盈利能力仍亮眼，维持“买入”评级2026Q3营收95亿元（+17%），归母净利润5.6亿元（-27%），扣非归母净利润8.4亿元（+61%）。归母净利润下滑主要系南芯投资损失，扣非高增系费用率下降+毛利率提升。考虑阶段性投资损益以及渠道调整等扰动，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.34/40.03/50.54亿元（原值为35.72/41.47/51.28亿元），对应EPS为5.50/6.81/8.59元，当前股价对应PE为19.7/15.9/12.6倍，短期维度安防集中推新+储能景气延续+低基数下Q4业绩有望改善，长期关注智能家居生态、母婴及健康品类增量，维持“买入”评级。
    Q3储能供应恢复及新品交付后增速显著回升，PD错期等阶段影响收入增长分渠道，2026Q1/Q2/Q3线上渠道收入同比分别+27%/+31%/+17%，其中Q3线上亚马逊+其他第三方/线下/线上独立站增速分别-2%/44%/50%（Q2分别+36%/+21%/+34%），Q3线下和独立站加速增长或系储能等品类增速环比提升，线上亚马逊和其他三方平台增速较明显放缓或系PD错期等影响。分品类：（1）储能，2026Q1-Q3/H1营收同比分别50%+/35%，我们预计Q3储能增速回升至大几十，供应恢复及新品交付后增速显著回升。（2）小充，2026Q1-Q3/H2营收同比分别20%+/25%+，我们预计Q3小充在PD错期下增速仍有小双位数，（3）无线音频，2026Q1-Q3/H1营收同比分别24%+/近20%，我们预计Q3音频在PD错期下仍稳健增长。（4）智能安防，2026Q1-Q3营收同比持平（H1稳健增长）情我们预计Q3一定程度下滑，或系渠道调整下保盈利策略+PD错期+迭代新品未上市放量等多重影响。卖家精灵数据显示2026Q2/Q3智能安防亚马逊GMV增速分别43%/-16%，受错期影响较大；此外美亚安防产品Q1/Q2/Q3/新品占比分别39%/38%/28%，预计迭代新品未上市亦有一定影响。（5）母婴：Q1-Q3营收翻倍以上增长，产品已覆盖吸奶、储存、清洗消毒全链路。展望后续，伴随澳洲户储突破+欧洲阳台储能扩区域+小充产品持续升级提价，我们预计充电储能业务有望维持高增长。同时看好围绕家庭算力中心的安防生态新品集中上市带动安防业务增速回升，叠加母婴/健康等新品类驱动公司稳定复利增长。
    2026Q3剔除退税影响后毛利率仍稳定，销售费用率规模效应释放
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别43.6%/55.1%/46.0%（+0.4/+9.1/+1.4pct），Q3毛利率剔除退税后预计持平微降，在高基数及年初各成本上涨背景下仍较稳定。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别34.1%/37.8%/34.6%（+0.1/+2.6/-1.5pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/+0.02/+1.1/-0.3pct，同期高基数+费用投放效率提升下公司销售费用率持续下降，但保持高研发费用投入。综合影响下2026Q1/Q2/Q3扣非归母净利率同比分别-0.2/+2.3/+2.4pct。
    风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，长丝行业反内卷成效显著

桐昆股份(601233)
    Q3业绩符合预期，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收854.36亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益28.05亿元），同比+345.66%。2026Q3，公司实现营收327.27亿元，同比+40.83%、环比+11.52%；归母净利润26.80亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益11.29亿元），同比+492.71%、环比+15.30%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为84.32、99.45、107.27亿元，EPS分别为3.54、4.18、4.50元，当前股价对应PE分别为5.8、4.9、4.6倍。我们看好长丝补库需求与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。
    公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复
    产销量方面，2026Q3公司涤纶长丝产销量分别301、339万吨，分别环比-2.5%、+10.8%，分别同比-7.9、+6.1%，三季度公司继续贯彻行业反内卷，长丝负荷维持在较低水平。产销率方面，Q3公司长丝整体处于去库过程，Q3长丝产销率为112.4%，较Q2环比+13.5pcts。吨盈利方面，2026年前三季度，公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益后的归母净利润为40.97亿元，按照合计约934万吨长丝销量，长丝吨净利约439元（包含PTA、MEG产品的盈亏，下同），其中2026Q3公司长丝吨净利约458元。整体来看，2026年以来，长丝行业反内卷成效显著，公司坚持效益优先、避免行业恶性竞争，其业绩也随之显著改善。
    看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移
    2026年3月以来，油价高波使得长丝直接需求受到压制，产业链各个环节处于深度去库过程。短期来看，一旦后续原油价格回归正常水平，长丝下游产业链各个环节有望迎来补库，长丝盈利或将值得期待。中长期来看，长丝行业供给增速逐步放缓，2026年行业反内卷也渐入佳境，在油价暴涨暴跌、直接需求大幅下降的背景下，多次压力测试也均顺利通过。未来需求稳步增长背景下，涤纶长丝行业盈利中枢有望逐步抬升。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、行业竞争加剧等。

北交所信息更新：可再生能源"十五五"规划扩量提质，风电伺服系统开拓两家主机厂客户

星辰科技(920885)
    2026Q1-3实现营业收入1.69亿元同比增长19.5%，维持“增持”评级
    星辰科技披露三季报，2026Q1-3实现营业收入1.69亿元，同比增长19.5%，归母净利润为2113万元，同比下降21.1%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.38/0.51/0.56亿元，对应EPS为0.22/0.30/0.33元，当前股价对应PE为56.3/42.0/38.5X，考虑到星辰科技在军工方向积累深厚，在风电方向受益市场整体回暖并开拓新客户，具有较强的增长弹性，我们维持“增持”评级。
    《可再生能源发展“十五五”规划》发布，我国可再生能源将进入新发展阶段
    国家发展改革委、国家能源局联合印发的《可再生能源发展“十五五”规划》提出，“十五五”时期，我国可再生能源将进入扩量提质、可靠替代的新发展阶段。在扩大可再生能源电力供给方面，规划坚持集中式与分布式并举、陆上与海上并重，统筹就地消纳和外送，加快“三北”风电光伏基地建设，推动海上风电规范有序建设，以水风光一体化为重点推进水电开发建设，多场景多元化开发分布式新能源，积极推进生物质、光热及海洋能发电发展。
    风电行业两家新主机厂客户同步开拓，航空航天覆盖雷达跟踪系统等场景
    风电行业目前星辰科技已同步开拓两家新的主机厂客户。其中一家已完成风电驱动器试制、挂机试验，已经开始小批生产，预计2026年实现小批供货；风电电机设计也通过了双方确认，开始试制工作，计划2026年完成挂机试验。另一家目前已完成风电驱动器和电机的准入工作及设计工作，目前处于试制阶段，计划2026年完成挂机试验。在航空航天领域，公司为各类装备提供高精度、高可靠性的伺服系统（伺服驱动器、伺服电机）解决方案，其应用覆盖雷达跟踪系统、卫星通信设备、航天仿真测试平台、火箭发射地面装备以及火箭姿态调整等场景。
    风险提示：新产品开发风险、应收账款收回风险、下游订单需求波动风险。

公司信息更新报告：2026Q3归母净利润降幅收窄，内销份额提升

海尔智家(600690)
    2026Q3归母净利润降幅收窄，内销份额提升，维持"买入"评级
    2026Q1-3公司实现营收2218.2亿元（同比-5.23%，下同），归母净利润150.0亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.2亿元（-24.11%）。单季度看，2026Q3公司实现营收697.0亿元（-10.13%），归母净利润46.8亿元（-12.31%），扣非归母净利润35.2亿元（-32.17%）。业绩承压主要受国内家电需求整体较弱影响，同时有一次性支出与汇兑损失等项目扰动。由于家电国补政策促进作用减弱，需求端尚需恢复，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为182.7/195.0/208.0亿元（前值为194.1/213.4/232.8亿），对应EPS为2.0/2.1/2.2元，当前股价对应PE分别为10.6/9.9/9.3倍。看好公司产品结构升级促进均价和份额提升，统仓TC变革提质增效，将变革红利释放为股东回报，维持"买入"评级。
    外销欧洲/新兴市场增速较快，内销整体承压下公司逆势扩张份额
    分区域来看，（1）国内市场：预计三季度收入双位数下滑，主要系行业需求承压，家电国补政策的拉动效应递减。公司通过推进产品结构升级转型、渠道精细化管理，驱动份额持续提高。根据奥维数据，2026年1-9月公司线上/线下零售额份额达20.6%/25.0%，同比提升2.9/1.7pct。统仓TC变革继续深化，公司全渠道统仓ToC客户上线率达85%，日日顺整合后三季度物流日均直配订单量同比+37%。
    （2）海外市场：预计三季度收入同比基本持平，北美市场价格体系优化，GEA前三季度核心家电份额提升；欧洲市场本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额同比分别+0.9/+0.4pct；新兴市场中印度、巴基斯坦、越南等市场表现亮眼，中东非单季度美元口径收入稳健增长。看好公司推行海外市场本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局实现海外市场的突破发展。
    整合提效深化继续降费，汇兑与一次性支出影响当期利润
    （1）毛利率方面，2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），主要系大宗原材料价格高位运行挤压毛利空间。（2）费用端，公司2026Q3期间费用率为18.81%（-1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，销售费率下降主要系大暖通与大白电整合，费用投放大幅提效；财务费率上升主要系人民币升值带来汇兑损失5.02亿元（套保对冲后损失3.64亿元），上年同期为收益1.34亿元。此外，公司推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性支出约5亿元，与汇兑损失合计对单季利润形成约10亿元量级同比负向影响。（3）综合影响下，2026Q3归母净利率为6.72%（同比-0.16pct）。（4）股东回报方面，年初至今公司在三地市场回购合计约35亿元，已注销及拟注销股份合计约1.58亿股，占年初总股本的1.69%。预计公司2026年分红规模较2025年仍有提升。
    风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

公司信息更新报告：Q3收入稳步增长，全球研发布局支撑品牌升级

水羊股份(300740)
    2026Q3低基数下收入稳步增长，利润稳步修复
    2026年前三季度公司实现营收36.68亿元/yoy+7.6%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.8%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy-24.6%。单Q3实现营收11.58亿元/yoy+27.3%，归母净利润1376万元/yoy+9.4%，扣非归母净利润1545万元/yoy+49.2%，主要系政府补助和公允价值变动影响。Q3收入、利润均明显修复。考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利1.8/2.5/3.2（前值2.2/2.9/3.6）亿元，yoy+22.4%/+36.4%/+26.1%，当前股价对应PE为43.8/32.1/25.4倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
    毛利率稳步提升，费用投入下利润弹性仍待释放
    2026Q1-Q3公司毛利率/净利率68.3%/2.8%，yoy+2.25pct/-1.21pct，2026Q3公司毛利率/净利率70.3%/1.3%，yoy+0.5pct/-0.1pct，品牌结构进一步改善，带动毛利率稳步提升。近日伊菲丹臻金晚霜与臻金眼霜上市，产品矩阵持续丰富。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率57.4%/5.9%/2.3%/0.9%，yoy+2.71pct/-0.96pct/-1.09pct/-1.19pct。2026Q1-Q3资产减值损失4551万元，同比增加1081万元，主要为计提存货跌价准备。
    全球研发布局持续落地核心单品，关注研发成果向销售转化
    据水羊股份公众号，水羊已布局法国、美国、日本三大海外研发中心、分别侧重高奢抗衰技术、AI肽分子设计、配方工艺与肤感优化，并与国内研发体系协同，拥有300余人研发团队、近500项专利及8000余个配方储备。具体来看，EDB第二代Rich面霜应用Rich3D by3D技术，2025年9月上市以来单品销售额突破亿元；PA融雪面膜应用多重立体脂质体包裹PDRN专利；RV三大独有肽已应用于“一夜回春油”“翡翠面霜”等产品。同时，共性技术向多品牌复用，大水滴熬夜焕颜紧致精华面膜应用24项专利，上市两个月销售额突破500万元。全球研发与技术平台有望持续支撑产品差异化及新品迭代，关注核心单品放量与研发投入转化。
    风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。

东方证券2026年三季报点评：自营投资收益回落，整合有望带来协同效应

东方证券(600958)
    自营投资收益回落，整合有望带来协同效应
    2026年前三季度公司营业收入/归母净利润为121.7/53.8亿元，同比-4%/+5%，年化加权平均ROE8.7%，同比+0.21pct，低于我们预期。单三季度营业收入/归母净利润为26.1/8.6亿元，同比-45%/-48%，环比-52%/-71%，期末权益乘数（扣客户保证金）4.13倍，同比+0.27倍。三季度自营投资承压拖累业绩，大财富管理韧性较强。考虑到市场下跌，我们下调市场假设及盈利预测，公司2026-2028年归母净利润60、61、69亿元（调前66、73、80亿元），同比+7%、+2%、+13%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.7倍，公司财富管理优势突出，整合上海证券于10月29日过会，整合有望带来协同效应，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    投行业务同比下降，大财富管理提供支撑
    （1）前三季度公司经纪业务净收入27.0亿元，同比+13%，单Q3经纪业务净收入8.9亿元，同比-12%，环比-6%，三季度市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。公司期末客户资金规模为1677亿元，同比+22%，环比-5%，有所下降。
    （2）前三季度公司投行业务净收入9.2亿，同比-22%，单Q3投行业务净收入3.2亿元，同比-29%，环比+28%。公司前三季度完成IPO项目2单，IPO规模9.2亿，截至期末公司报审IPO项目5单，市场排名第10，其中已受理1单，已问询4单。
    （3）前三季度公司资管业务净收入12.1亿元，同比+25%。单Q3资管业务净收入3.7亿元，同比-2%，环比-13%。截至期末，东证资管非货/偏股AUM为1605/865亿，同比-6%/-17%，汇添富基金非货/偏股AUM为7685/3416亿，同比+24%/+2%。
    三季度自营投资承压，利息净收入同比高增
    （1）前三季度公司自营投资收益50.3亿元，同比-19%，年化自营投资收益率4.44%，同比-2.14pct。单Q3自营投资收益为4.0亿元，同比-82%，环比-87%。期末自营金融资产1513亿，同比+9%，环比-6%，交易性金融资产/债权+其他债权投资/其他权益工具投资分别-8%/-4%/+5%。前三季度联营合营投资收益5.4亿，同比持平。
    （2）前三季度公利息净收入12.6亿元，同比+62%，单Q3利息净收入4.2亿元，同比+34%，环比-3%。期末公司融出资金规模402亿，环比-15%，较年初+3%，市占率1.58%，环比持平。
    风险提示：市场大幅波动风险；整合效果不及预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：前三季度扭亏为盈，供应链优化、自有品牌表现亮眼

永辉超市(601933)
    公司2026Q1-Q3实现扭亏为盈，经营质量持续改善
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收352.42亿元（同比-17.0%，下同）、归母净利润1.70亿元（2025Q1-Q3为-7.10亿元）；2026Q3实现营收114.50亿元（-8.3%）、归母净利润-0.83亿元（2025Q3为-4.69亿元）。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望持续改善经营质量。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元，对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为61.5/23.3倍，维持“买入”评级。
    供应链改革及自有产品占比提升带动毛利率提升，经营效率改善优化费用营业收入分地区看，2026Q1-Q3华东、华南、华西、华北、华中地区分别实现营收64.03/79.27/114.76/53.09/41.26亿元，同比分别-22.3%/-16.3%/-18.7%/-17.6%/-1.1%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司销售毛利率分别为22.6%/22.7%，同比分别+2.1pct/+2.9pct，公司持续推进供应链改革、提升自有品牌商品销售占比，带动整体毛利率提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.1%/2.5%/1.4%，同比分别-1.9pct/-0.5pct/+0.1pct；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为18.4%/2.9%/1.4%，同比分别-3.5pct/-0.3pct/持平，公司经营效率改善带动费用率优化。
    供应链优化持续，自有品牌渗透率提升，门店调改进入提质增效的第二阶段（1）供应链：公司持续推进聚品聚商工作，不断优化供应链运营效率，以大单品和季节节令场景为抓手，进一步夯实门店引流基础、强化用户复购能力。截至2026年9月末成功培育销售额千万级单品502款、亿元级单品19款；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵2026Q1-Q3实现销售额40.89亿元，销售额占比达10.9%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调改：截至2026年9月末公司调改已开业门店338家，调改进入提质增效的第二阶段，调改及闭店节奏放缓。
    风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。

公司信息更新报告：盈利能力保持平稳，资本安全垫厚实

长沙银行(601577)
    中收边际改善、成本费用压降明显，盈利能力保持韧性
    长沙银行2026Q1-Q3实现营收203.67亿元，同比增长3.28%，归母净利润69.12亿元，同比增长5.4%、增速边际抬升，盈利能力保持韧性。其中2026Q3单季营收、单季归母净利润分别为65.87亿元、23.64亿元，同比增长1.78%、6.07%，利润增速继续抬升，盈利韧性延续。2026Q1-Q3手续费及佣金净收入实现11.62亿元，同比下降2.69%，降幅较上半年大幅收窄。成本端压降明显，2026Q1-Q3业务及管理费为50.58亿元，同比下降3.72%，测算拨备前利润PPOP约150.62亿元，同比增长5.65%，高于营收增速。考虑其盈利韧性较高，我们维持其2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润85.32亿元/90.15亿元/95.57亿元，YoY+5.23%/+5.66%/+6.02%，当前股价对应2026-2028年PB分别为0/0.36倍，维持“买入”评级。
    受去年基数影响，扩表增速边际回升，存款增长节奏平稳
    2026Q3末，长沙银行总资产1.34万亿元，同比增长8.03%，受去年同期低基数影响，增速边际抬升。2026Q3单季总资产增加26.38亿元，扩表节奏季节性放缓。贷款本金总额6478.89亿元，同比增长6.82%，较2026上半年末环比减少97.6亿元。2026Q3末存款本金总额8148.33亿元，同比增长8.68%，Q3单季增加约169.38亿元，存款端保持了平稳增长。
    资本安全垫厚实，但需关注资产质量下迁情况
    长沙银行资产质量整体表现平稳，2026Q3末不良率1.15%，环比持平，同比下降3BP；关注率为3.14%，环比增加25BP，或因存量零售风险边际暴露所致。拨备覆盖率281.04%，环比基本持平，资产质量整体稳健，但仍需后续关注资产质量下迁风险。2026Q3末核心一级/一级/总资本充足率分别为10.3%/11.52%/13.75%，均环比有所上升，资本“弹药”充足。
    风险提示：宏观经济增速下行，不良风险暴露，息差修复不及预期等。