公司信息更新报告：Q2业绩环比高增，逐步扩充产品线驱动成长

万润股份(002643)
    Q2业绩环比高增，盈利能力有所修复，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，实现营收18.7亿元，同比-4.4%；归母净利润2.18亿元，同比+1.3%。其中Q2实现营收10.09亿元，同比-1%、环比+17.1%；归母净利润1.38亿元，同比+18.3%、环比+73.1%。考虑公司积极推进项目建设和新产品放量，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.61（+1.10）、5.28（+1.07）、6.30（+1.34）亿元，对应EPS为0.50、0.57、0.68元/股，当前股价对应PE为26.7、23.3、19.5倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。
    半导体制造材料及聚酰亚胺材料顺利放量，积极布局PEEK和高温尼龙等（1）分业务看，2025H1，公司功能性材料类、生命科学与医药类业务分别实现营收14.69、3.76亿元，同比-9.55%、+20.80%；毛利率分别为38.68%、38.56%，同比-1.99、+1.36pcts。2025H1，公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势；沸石系列环保材料销量一定程度上仍受到部分地区市场需求下降影响，非车用沸石分子筛产品已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。（2）子公司方面，九目化学因阶段性订单分布原因营收、净利润同比有所下降；三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈；MP公司因客户需求增加，营收同比增长、净利润同比扭亏为盈。（3）在建项目方面，公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨，现已开展环境影响报告书公示等筹备工作；公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，PEI、TPI、PI-5218产品均已实现销售，开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。（4）盈利能力方面，公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为38.75%、14.44%，相较2024年报分别-1.06、+4.07pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为39.77%、16.02%，环比分别+2.2、+3.43pcts。
    风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

公司信息更新报告：业绩符合预期，辽宁优创快速投产、成长动力充足

扬农化工(600486)
    中报业绩符合预期，拟分红回报股东，辽宁优创项目有序推进
    公司发布2025年中报，实现营收62.34亿元，同比+9.4%；归母净利润8.06亿元，同比+5.6%。其中Q2实现营收29.93亿元，同比+18.6%、环比-7.6%；归母净利润3.71亿元，同比+11.1%、环比-14.7%，业绩符合预期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税）。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.48、3.95、4.50元/股，当前股价对应PE为19.8、17.5、15.3倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
    2025H1原药、制剂量升价跌，辽宁优创一阶段项目快速爬坡
    （1）分业务看，2025H1，公司原药、制剂（不折百）产量5.78、2.55万吨，同比+17.1%、+6.0%；销量5.67、2.81万吨，同比+13.4%、+0.1%；营收36.55、11.71亿元，同比+10.0%、-2.8%；不含税均价为6.45、4.16万元/吨，同比-3.0%、-2.9%，上半年原药、制剂量升价跌，Q2原药价格同环比有所提升、制剂价格同环比仍承压。（2）盈利能力方面，公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为23.64%、12.93%，同比分别-0.59、-0.47pcts，相较2024年报分别+0.53、+1.4pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为22.55%、12.4%，环比分别-2.09、-1.03pcts，盈利能力有所承压。截至8月17日，中农立华原药价格指数报74.36点，同比下跌0.95%，环比7月下跌0.62%；跟踪的上百个产品中，同比67%产品下跌；环比7月63%产品持平，6%产品上涨。2025上半年，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，项目累计投入31.78亿元，占预算比例91.38%，2025H1辽宁优创实现营收5.52亿元、净利润38.92万元（2024H1净利润-495.39万元），销量、销售额均实现逆势增长。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩实现稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

公司信息更新报告：二季度明显承压，边际好转可期

口子窖(603589)
    Q2业绩下滑幅度超预期，后续仍有改善空间，维持“增持”评级
    2025H1公司实现营业总收入25.31亿元，同比-20.1%，归母净利润7.15亿元，同比-24.6%。其中Q2营业总收入7.21亿元，同比-48.5%，归母净利润1.05亿元，同比-70.9%。收入利润下滑幅度超预期，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为9.8（-6.9）亿元、11.0（-6.4）亿元、12.1（-6.0）亿元，同比分别-40.8%、+12.4%、+9.5%，EPS分别为1.64（-1.14）、1.84（-1.05）、2.02（-0.99）元，当前股价对应PE分别为21.2、18.9、17.2倍，公司组织能力、渠道建设仍有改善空间，维持“增持”评级。
    需求压力下高档产品和省内市场下滑较大
    收入下滑幅度较大，一方面体现了当下需求压力，另一方面也是由于2024年同期兼8新品上市，基数较高。分产品看，2025Q2高档/中档/低档产品收入分别为6.57/0.12/0.29亿元，同比分别-49.6%/-7.7%/+7.5%。分区域看，Q2省内/省外分别实现收入5.15/1.83亿元，同比分别-54.0%/-18.6%，省内下滑幅度较大，主要是安徽省内政策执行严格，对消费场景有很大影响。
    销售收现好于利润表
    2025Q2公司销售收现10.58亿元，同比-24.1%，好于收入表现，2025Q2末合同负债2.98亿元/环比增加0.28亿元。公司渠道库存不高，经销商渠道相对稳定。二季度省内/省外经销商分别净增25/25个。
    毛利率大幅下降，费用率相对刚性，净利率下降明显
    2025Q2毛利率同比-9.9pcts至65.2%，主要原因是次高端产品场景受限，产品结构下降明显。销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.6/+4.57/+0.01/+0.3pct，归母净利率下降11.18pct至14.51%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：业绩超预期，国资控股后有望迎来发展新机遇

瑞联新材(688550)
    Q2单季度业绩创历史新高，看好国资控股带来发展新机遇
    公司发布2025年中报，实现营收8.06亿元，同比+16.3%；归母净利润1.66亿元，同比+74.2%。其中Q2实现营收4.62亿元，同比+26.5%、环比+34.4%；归母净利润1.2亿元，同比+97.5%、环比+163.9%，Q2单季度业绩创历史新高，半年报业绩超预期，我们上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.35（+0.19）、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.93、2.32、2.65元/股，当前股价对应PE为22.9、19.0、16.7倍。此前8月14日公司董事会完成换届选举，认定公司控股股东为开投集团，认定西海岸新区国资局为公司实际控制人，我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
    医药业务表现亮眼+成本管控助力盈利修复，电子材料导入顺利、逐步放量（1）分业务看，2025H1公司显示材料、医药中间体、电子材料业务分别实现营收6.29、1.50、0.27亿元，同比-5.49%、+548.61%、+431.76%。显示材料方面，液晶显示材料进一步呈现“量升价跌”的特征，OLED材料受客户产能收缩、库存管控等因素影响，市场整体需求有所下调。医药业务方面，主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，经营数据表现亮眼。电子材料方面，随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自2025Q2起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献新增量。（2）盈利能力方面，2025年中报销售毛利率、净利率分别为47.01%、20.6%，同比分别+8.12、+6.85pcts，相较2024年报分别+2.82、+3.34pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为50.39%、26.06%，环比分别+7.91、+12.79pcts，公司盈利能力改善主要得益于2025H1医药板块表现亮眼，产品结构变化带动整体毛利率的提升，此外公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。
    风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

北交所信息更新：DYX116减重适应症获批创新药管线提速，2025H1净利润+22%

德源药业(832735)
    2025H1：营收5.25亿元，同比+21%；归母净利润9779万元，同比+22%公司发布2025年半年报：2025H1，公司实现营收5.25亿元，同比增长21.29%；归母净利润9778.55万元，同比增长21.94%。因此我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.94/2.14/2.44（原1.78/2.02/2.26）亿元，对应EPS为1.65/1.82/2.08元/股，对应当前股价PE为25.4/23.1/20.2倍，维持“增持”评级。
    糖尿病、高血压类销售规模稳增，2025年3月第十批中标集采产品开始发货2025H1，公司产品销售数量同比增长36.34%，为销售收入增长打下了坚实的基础，公司糖尿病类、高血压类药分别实现营收3.48亿元、1.69亿元，分别同比增长18.29%、26.72%。“复瑞彤”和“波开清”的销量保持较好增长；恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片、卡格列净片等其他产品销售规模亦稳步增长；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品2024年中标第十批药品集中带量采购，并从2025年3月份起开始按集采价格发货至相关中标区域，促进销售规模较快增长。
    创新药为公司战略重点，DYX116减重适应症已于2025年7月获批临床试验公司重视研发创新，2025H1投入研发费用6079.31万元。公司始终将创新药政策研究作为战略重点，持续深化对政策导向、市场趋势及行业形势的分析。公司创新药DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216是用于难治性高血压治疗的1类新药，目前已确定临床前候选化合物。仿制药方面，2025H1，公司收到国家药监局签发的4类化药沙库巴曲缬沙坦钠片（规格：200mg）、4类化药达格列净片（规格：5mg和10mg）、4类化药米拉贝隆缓释片（规格：50mg）、3类化药西格列汀二甲双胍缓释片（规格：100mg/1000mg）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。
    风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

北交所信息更新：战略聚焦新能源（风电、氢能、储能）与新基建（电网、数据中心）

与新基建（电网、数据中心）》研报附件原文摘录）
方盛股份(832662)
    2025H1：营收1.80亿元，同比+15%；归母净利润1448万元，同比-27%公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收1.80亿元，同比增长15.41%；归母净利润1447.87万元，同比下滑27.47%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.57/0.70亿元，对应EPS分别为0.51/0.65/0.80元/股，对应当前股价的PE分别为79.0/61.8/49.9倍，看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“增持”评级。
    2025年陆上风电和海上风电装机需求呈现增长态势推动公司营收增长2025H1，公司换热系统销售收入5120.58万元，同比增加17.73%；换热器销售收入1.23亿元，同比增加16.87%，主要原因是内销市场有风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加；槽铝、封条和其他销售收入536.25万元，同比减少21.85%，主要原因是子公司钜丰铝业对母公司方盛股份订单增加从而减少外部销售订单。分地域来看，内销收入1.26亿元，同比增长39.55%；外销收入5388.41万元，同比下降17.85%。内销增长主要原因是受国家碳达峰碳中和目标持续推进及相关政策驱动，风电作为清洁能源主力军，技术及产业链更趋成熟、经济性进一步提升，2025年以来，随着风电机型大型化、老机型退役更新或存量替代、“沙戈荒”基地加速投产、深远海风电项目落地、以及风电出口前景向好等因素影响，陆上风电和海上风电装机需求呈现增长态势，受益于此，公司该领域的订单量增长较大。此外公司推进相关产品在储能、电力等场景的运用，2025H1相关新客户订单逐步开始量产增加了销售额。
    公司已获得105项专利证书，通过第六批“国家级专精特新小巨人”认定公司先后与上海理工大学、东华大学、江南大学、兰州理工大学等高等院校建立了产学研合作关系。截至2025年6月30日，公司已获得105项专利证书，其中发明专利19项，实用新型专利81项，德国实用新型专利4项，外观设计专利1项。2025年通过江苏省工信厅“江苏省先进级智能工厂”、“江苏省绿色工厂”认定，2024年公司通过工信部第六批“国家级专精特新小巨人企业”认定。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险

公司信息更新报告：2025H1利润快速增长，持续加快差异化创新布局

丽珠集团(000513)
    2025H1利润快速增长，持续加快差异化创新布局
    2025H1公司实现收入62.72亿元（同比-0.17%）；归母净利润12.81亿元（同比+9.40%）；扣非归母净利润12.58亿元（同比+8.91%）。2025H1公司毛利率66.02%（同比+0.06pct）；净利率24.73%（同比+3.17pct）。2025H1公司销售费用率27.69%（同比-0.01pct）；管理费用率4.77%（同比-0.50pct）；研发费用率6.89%（同比-0.93pct）。2025单Q2公司实现收入30.91亿元（同比+1.71%）；归母净利润6.44亿元（同比+14.42%）。我们公司创新药的差异化布局优势，维持2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.52、2.79、3.10元/股，当前股价对应PE为16.4、14.8、13.3倍，维持“买入”评级。
    公司基本盘表现持续稳健，化学制剂、中药和生物制品等齐头并进
    公司2025H1化学制剂产品32.70亿元（+1.43%），其中消化道产品13.51亿元（+3.87%），促性激素产品15.30亿元（-1.22%），精神产品3.17亿元（+6.89%），抗感染及其他产品0.72亿元（-7.40%）；原料药及中间体产品16.62亿元（-5.65%）；中药制剂产品7.99亿元（+7.31%）；生物制品0.95亿元（+8.31%）；诊断试剂及设备产品3.74亿元（-5.13%），公司基本盘表现持续稳健。
    公司多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快
    作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市；IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2025Q4申报NDA；LZHN2408小核酸药物从基因层面源头抑制尿酸生成，具备FIC潜力；抗血栓药物H001胶囊作为直接凝血酶抑制剂，目前II期入组完成；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（BIC潜力）和布瑞哌唑微球强化公司产品布局；SG1001片目前已完成治疗侵袭性真菌病的I期研究。丽珠集团差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望进一步提升。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

北交所信息更新：煤矿辅助运输设备业务表现亮眼，2025H1营收同比+4.54%

科隆新材(920098)
    2025H1营收2.16亿元，同比+4.54%，归母净利润2851万元，同比-4.70%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收2.16亿元，同比+4.54%，实现归母净利润2851万元，同比-4.70%；其中Q2单季度营收为1.32亿元，同比+2.78%，环比+56.99%，归母净利润1744万元，同比-5.91%，环比+57.61%。公司主业经营稳定，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.22/1.50亿元，EPS分别为1.39/1.51/1.85元，当前股价对应PE分别为26.2/24.2/19.7倍。我们看好公司军工配套产品的放量和煤矿辅助运输设备收入持续增长，维持“增持”评级。
    橡塑新材料产品收入小幅下降，煤矿辅助运输设备业绩大幅增长
    2025年上半年，公司橡塑新材料产品业绩承压，实现收入1.04亿元，同比小幅下降7.34%，毛利率为42.93%，相比2024年同期下降6.8个百分点；其中军工配套产品的收入稳健增长，多款产品成功应用于主战装备，军品收入同比增长0.95%，提升了公司在军工领域的市场地位，为公司带来了更高的盈利空间。煤矿辅助运输设备表现亮眼，实现营业收入8876万元，同比增长28.33%，毛利率30.4%，相比2024年同期增长了7.35个百分点。公司煤矿辅助运输设备业务正处于快速发展阶段，收入占比不断提升，2025H1为41.02%。
    煤矿辅助运输设备业务正处于增长快车道，未来可期
    煤矿辅助运输设备用于煤矿井下设备和物资的物资的搬运，井下煤机的搬运具有运输难度大、耗时长、危险性高的特点，对搬运设备的要求较高；所以搬运设备的质量和运行效率直接关系到煤炭产量和开采效率。近年来我国辅助运输设备发展迅速，国产化水平显著提升。科隆新材积极布局矿用辅助运输设备，不断取得突破，2024年5月成功交付全球首台130吨级超重型铰接式支架搬运车，彰显了公司在煤矿辅助运输设备行业的竞争能力。自2013年公司下线并交付第一台支架搬运车开始，经过多年发展，煤矿辅助运输设备现已成为公司盈利的重要来源。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、煤炭行业下行风险。

中小盘信息更新：智驾零部件龙头供应商，AI赋能开启新增长

德赛西威(002920)
    公司发布2025中报，维持行业龙头地位增长水平，收入符合预期
    德赛西威2025H1实现营业收入146.44亿元，同比+25.25%，归母净利润12.23亿元，同比+45.82%；其中2025Q2，实现营业收入78.52亿元，环比+15.61%，实现归母净利润6.40亿元，同比+41.1%。公司业绩稳健增长，利润持续释放，我们维持公司业绩预期，预计25-27年归母净利润27.2/34.7/44.9亿元，对应EPS4.90/6.26/8.10，对应当前股价的PE24.2/19.0/14.7倍，海外业务未来有望逐步贡献弹性，Q2业绩高增长，维持买入评级。
    三大业务营收增幅显著，费用管控及营运效率持续提升
    分产品来看，2025H1座舱业务收入94.59亿元，同比+18.76%；智驾业务收入41.47亿元，同比+55.49%，在智驾渗透率快速提升趋势下持续保持高增长。毛利率端保持稳健，得益于新客户获取叠加上游原材料成本管控效果显著，Q1/Q2单季度毛利率分别为20.52%和20.16%，同比+1.18/-1.09pct，上半年智驾业务毛利率19.74%，同比+0.94pct，座舱业务毛利率19.75%，同比+0.52pct；费用端规模效应/管理优化带来的费用控制效果显著，二季度销售费用率+0.35pct，其余费用率均下降，整体费用率下降1.15pct。
    持续受益汽车智能化浪潮，国际化战略持续深入
    第四代座舱在理想、小米、吉利等头部车企量产，受益芯片和功能不断迭代业绩成长稳健。HUD产品首次量产，拿下上汽通用、广汽、东风日产等订单。智驾业务高性能版本持续获取新订单领先地位稳固。此外轻量级方案也持续获取广丰、奇瑞等定点。公司4月发布全栈辅助驾驶解决方案，推进高阶算法研发和舱驾融合方案落地。客户端不断实现突破，近期与东风签署战略合作协议，围绕“国产化、车路云、供应链”等多维度展开合作。公司海外布局初显成效，上半年境外收入10.38亿元，同比+36.82%，印尼/墨西哥产能开始量产，西班牙工厂预计2026年投产；客户端获取大众、丰田新项目定点，突破雷诺、本田等白点客户。此外，积极探索无人配送、机器人和智慧交通等AI+领域，打开远期成长空间。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

公司信息更新报告：2025上半年业绩有所下滑，CDMO业务快速增长

普洛药业(000739)
    2025年上半年业绩有所下降，CDMO业务较快增长
    2025年上半年公司实现收入54.44亿元（同比-15.31%，下文都是同比口径），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2公司收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。2025年上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/11.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    CDMO业务较快增长，项目数快速增长
    2025年上半年公司CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司进行中项目1180个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。2025年上半年公司原料药中间体板块实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制剂板块收入5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。
    研发投入强度大，销售费用率有所上涨
    2025年上半年公司研发人员1155人，CDMO板块研发人员超过500人。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。
    风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

公司信息更新报告：在手订单充裕，经营业绩持续高质量增长

平高电气(600312)
    公司发布2025中报，经营业绩持续高质量增长
    2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.6%；销售毛利率/净利率24.7%/12.6%，同比提升1.2/1.2pct；高压板块/中低压及配网板块/运维业务/国际业务实现收入32.64/15.96/6.34/1.67亿元，yoy+7.6%/+14.6%/+20.1%/+288.4%。由于电网投资和海外市场波动，我们下调公司2025-2027的盈利预测，预计归母净利润分别为13.91/16.83/19.35（原值15.13/17.79/20.08）亿元，EPS为1.02/1.24/1.43元，对应当前股价PE为15.8/13.0/11.3倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
    公司在手订单充裕，电网市场地位稳固，网外市场和国际市场订单持续突破公司在手订单充裕。截至2025年6月末，公司合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元。2025H1公司电网市场持续巩固，输变电设备/特高压设备中标44.80/4.61亿元，yoy+49.2%/+62.6%，市占率居前；网外订单持续突破，中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用，签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目；国际市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS首次打入墨西哥市场。
    主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长2025年，国家电网公司、南方电网的总投资将超8250亿元，公司有望充分受益于新型电力系统加速建设。2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，yoy+14.6%；国网输变电设备/特高压设备集招540.64/24.78亿元，yoy+24.8%/+35.6%。2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

公司信息更新报告：2025H1业绩稳健，看好后续品类延伸贡献增量

润本股份(603193)
    2025H1营收同比+20.3%，归母净利润同比+4.2%
    公司发布半年报：2025H1实现营收8.95亿元（同比+20.3%，下同）、归母净利润1.88亿元（+4.2%）；2025Q2实现营收6.55亿元（+13.5%）、归母净利润1.43亿元（-0.9%）；此外，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），分红率43.15%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.32/4.24/5.34亿元（原值3.91/4.99/6.24亿元），对应EPS为0.82/1.05/1.32元，当前股价对应PE为37.5/29.4/23.3倍。我们认为，公司作为“驱蚊+婴童护理”细分龙头，不断丰富产品矩阵，规模优势持续巩固，估值合理，维持“买入”评级。
    婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大
    分品类看，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4.05/3.75/0.92亿元，同比分别+38.7%/+13.4%/-14.6%，婴童护理贡献收入同比提升，达45.3%，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓。此外，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6.9%/-0.8%/-11.4%，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升。分渠道看，2025H1线上/线下分别实现营收6.43/2.51亿元，同比分别+20.0%/+21.2%。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pct。
    公司持续丰富品类矩阵，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量
    产品端，公司持续推进多品类扩张，2025H1推出40余款单品，防晒系列加快布局，推出儿童水感防晒啫喱、防晒棒等，护理类产品线拓展到青少年，拓宽产品客群年龄段覆盖，定时加热器推出童锁款提升使用安全性。渠道端，公司进一步扩展线下渠道，新增与山姆渠道合作，非平台经销渠道已开发胖东来、永辉、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道；同时在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市占率，渠道覆盖力和渗透率稳步提升。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

中小盘信息更新：OLED终端材料持续放量，业绩延续向好态势

莱特光电(688150)
    下游市场的蓬勃发展，公司延续良好发展态势
    公司发布2025年中报，2025年上半年实现营收2.92亿元，同比+18.8%，归母净利润1.26亿元，同比+36.7%；综合毛利率达74.72%，同比提升8.5个百分点，净利率达43.34%。业绩增长得益于下游OLED市场需求持续攀升带来的终端材料销售收入增加，以及降本增效的持续深化。考虑到部分新品放量节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.07（-0.26）/4.12（-0.26）/6.09亿元，对应EPS分别为0.76（-0.07）/1.02（-0.07）/1.51元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为35.5/26.5/17.9倍，看好公司持续受益于下游OLED市场需求攀升以及未来新产品放量，维持“买入”评级。
    OLED终端材料持续发力，市场份额稳步提升
    公司坚持“产品系列化，客户全覆盖”的市场战略，市场份额不断提升。既有量产产品方面，Red Prime、Green Host等产品凭借优异的产品性能稳定供应，预计下半年出货量将进一步提升；新品方面，Red Host材料向规模化量产供货迈进，Green Prime材料处于量产测试阶段，有望于年内批量供货，蓝光系列材料客户端验证进展顺利。此外，公司积极布局蓝色磷光、叠层器件连接层CGL材料、窄光谱高色域MRTADF材料等前沿技术，并积极利用“AI+数据”赋能研发，新增Tandem器件蒸镀设备，持续提升研发效率与前沿技术跟进能力。客户方面，公司积极拓展硅基OLED等新兴领域客户，多支材料已成功通过国兆光电、观宇、创视界等客户的量产测试，待量产导入后，将为公司打开新的业绩增长空间。
    积极拓展海外市场，中间体新产品推进态势向好
    公司OLED中间体板块重点推进了氘代类产品研发，其中3支材料实现量产，成为驱动中间体业务未来增长的核心动力。客户方面，公司成功与SOLUS、P&HTech、SFC等多家国际知名终端材料企业达成合作，累计启动数十个合作项目，部分项目已进入量产测试阶段，为后续实现规模化量产奠定了坚实基础。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

公司信息更新报告：2025H1业绩承压，持续研发期待业绩修复

爱美客(300896)
    事件：公司2025H1归母净利润同比下滑29.6%，业绩有所承压
    公司发布半年报：2025H1实现营收12.99亿元（同比-21.6%，下同）、归母净利润7.89亿元（-29.6%）；2025Q2实现营收6.36亿元（-25.1%）、归母净利润3.46亿元（-41.8%）；此外，公司拟每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率45.82%。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润17.00/20.05/23.25亿元（原值22.12/24.95/27.52亿元），对应EPS为5.62/6.63/7.68元，当前股价对应PE为33.5/28.5/24.5倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。
    核心品类业绩承压，盈利能力有所下滑
    分产品看，2025H1公司溶液类产品实现营收7.44亿元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝胶类产品实现营收4.93亿元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植线实现营收332万元（-4.6%）；冻干粉类产品实现营收1947万元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.1%，同比分别+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。
    并购REGEN打造第二增长曲线，持续研发推动业绩修复
    产品端：嗨体、濡白天使持续巩固市场领先地位，治疗下颏后缩新品嗗科拉于2025年5月份在国内上市销售。研发端：目前公司已获得12张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶增加新填充部位适应症，管线有序推进，为中长期成长奠定基础。渠道端：公司收购韩国REGEN Biotech股权并实现并表，旗下AestheFill和PowerFill分别获得35个和23个国家和地区的注册批准，分别应用于面部和身体，补充再生品类产品矩阵。公司持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，渠道可控性与协同效应不断增强。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

公司信息更新报告：高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展

牧原股份(002714)
    高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司营收764.63亿元(yoy+34.46%)，归母净利润105.30亿元(yoy+1169.77%)。单Q2营收404.02亿元(yoy+32.06%)，归母净利润60.39亿元(yoy+88.24%)。公司业绩高增长成本表现优异，受公司降重出栏及调减能繁影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为224.07/268.73/353.73亿元（2025-2027年原盈利预测分别为240.56/287.30/379.32亿元），对应EPS分别为4.10/4.92/6.48元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.3倍。公司高业绩兑现高分红，降本增效高质量发展，维持“买入”评级。
    公司推动成本下降，生猪养殖高质量发展
    2025H1公司生猪养殖业务实现营收754.46亿元(yoy+34.68%)，实现生猪出栏4691.0万头(yoy+44.83%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏3839.4/829.1/22.5（yoy+32.47%/+167.97%/-28.12%）。成本方面，2025年7月公司生猪完全成本已降至11.8元/公斤，2025全年平均完全成本目标12元/公斤。能繁方面，截至2025年6月末公司能繁存栏约343.1万头，为配合国家生猪产能调控，预计2025年底能繁降至330万头。公司不断推进降本增效，减少能繁存栏配合宏观调控，实现高质量发展。
    公司生猪屠宰量稳步向上，高分红彰显公司长期投资价值
    屠宰业务方面，2025H1公司生猪屠宰量1141.48万头（yoy+110.87%），产能利用率达78.72%。截至2025年6月末，公司资产负债率56.06%(-5.75pct)，实现经营活动产生的现金流量净额173.51亿元（+12.13%）。2025年中期公司拟现金分红50.02亿元，2025上半年公司股份回购金额11.10亿元，现金分红与回购总额占归母净利润比例达58.04%。公司高业绩兑现高分红，彰显公司长期投资价值。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

公司信息更新报告：发布AI服镜布局更多视觉场景，品牌出海持续突破

康冠科技(001308)
    康冠科技KTC AI眼镜正式发布，多厂商布局助力AI眼镜渗透率提升
    8月18日康冠科技KTC AI眼镜正式发布，定价1499元，具备性价比优势。采用高通AR1芯片与索尼IMX681传感器，轻量化设计整机仅重38g，渐变墨镜镜片与符合人体工学的鼻托设计适合亚洲人骨相，兼顾时尚与佩戴舒适性。AI功能：集成豆包大模型，结合摄像头捕捉，实现百科问答、图像识别、同传翻译等功能，并具备AI闪记功能，帮助用户实现停车位等碎片化记忆。据Counterpoint数据显示，2025H1全球智能眼镜出货量同增110%，据依视路财报披露，雷朋Meta眼镜2025H1销量yoy+200%+，2025Q2加速增长，最受欢迎的SKU仍供不应求，市场份额提升至73%。此外，小米、RayNeo、Kopin Solos等厂商实现出货共同带动AI眼镜渗透率提升，预计到2028年全球AI/AR眼镜出货有望达3500万部，CAGR达119%。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.56/1.94/2.35元，当前股价对应PE16.7/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
    2025H1中国显示器市场回暖明显，KTC电竞显示器销售表现亮眼
    8月18日公司同步发布KTC AI智能一体机和新款电竞显示器，具备炫酷外观，配置参数满足职业电竞比赛对屏幕的基本需求，满足消费者炫技诉求。据洛图科技数据，2025H1中国显示器线上全渠道销量642万台/yoy+29.7%，其中电竞显示器线上销量涨幅达40%，占显示器市场份额63%，较2024H1提升4个百分点。2025年618期间公司多款电竞显示器销量位居TOP1，KTC闺蜜机天猫持续霸榜TOP1，KTC闺蜜机MAX版/AI版分列榜单TOP4/TOP6。
    AI+应用赋能多款产品，自有品牌KTC和FPD海外多渠道销售取得突破KTC品牌携随心屏、显示器等产品出海，海外市场KTC Prime Day销量yoy+381%，GMV yoy+348%，美国站/加拿大站/整体GMVyoy+122%/136%，多款电竞单品位列日本亚马逊显示器畅销榜前列。此外，AI+应用赋能FPD品牌，智能美妆镜、双面屏电视、VR一体机等形成多场景“AI+”应用。2024年FPD正式开启出海新篇章，陆续入驻亚马逊、Temu、乐天等国际主流电商平台。截至2025年7月30日，海外市场整体销售额同比增长220%，日本市场销售额同比增长166%。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：英特尔UQD联盟成立，公司为首批认证伙伴

英维克(002837)
    Intel UQD互插互换联盟成立，公司为首批认证伙伴之一，维持“买入”评级
    2025年8月20日，据英特尔中国消息，英特尔通用快接头（UQD）互插互换联盟正式成立，首批认证合作伙伴包括英维克、丹佛斯、立敏达科技等五大液冷供应商，我们认为快接头作为数据中心液冷系统重要组件之一，是保证系统不漏液的关键，通过逐步统一快接头设计，实现产品间可靠互插互换，推动液冷生态加速成熟，降低客户使用复杂性和TCO，有望加速国内外液冷渗透率持续提升。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到GPU及AISC芯片对液冷需求持续增长，我们维持盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，当前股价对应PE分别103.2/61.2/44.2倍，维持“买入”评级。
    公司与英特尔合作已久，多个液冷产品通过测试认证
    公司与英特尔合作关系久远。公司冷板产品于2023年正式被列入Intel EagleStream服务器Design Guide文件，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。
    重视研发投入，发出商品及合同负债大幅增长，产能加速扩充
    公司重视研发投入，2025H1公司研发费用达1.96亿元，同比增长36.74%。2025H1末，公司存货中发出商品达6.81亿元，较年初+67.78%，同比+126.16%，公司合同负债达4.04亿元，较年初+76.25%，同比+109.18%，印证下游客户需求强劲。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

公司信息更新报告：Q2收入增速明显回暖，WPS AI月活高速增长

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.79、21.87亿元、25.40亿元，对应EPS分别为4.06、4.72、5.48元/股，当前股价对应PE为74.2、63.7、54.9倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    Q2收入增速明显回暖，AI投入加大影响利润增速
    （1）2025年上半年公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。其中，Q2单季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。（2）从收入结构来看，上半年WPS个人业务收入为174,845.44万元，同比增长8.38%，Q2增速较Q1有所下降；WPS365业务收入为30,879.53万元，同比增长62.27%，Q2增速与Q1基本持平；WPS软件业务收入为54,160.71万元，同比下降2.08%，Q2增速显著回升，我们判断主要由于信创增速回升所致。（3）上半年公司销售毛利率为85.03%，同比提升0.11个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，同比变动-0.31、-0.82、+2.6个百分点。研发费用增长较快，主要由于公司重点加大了AI研发投入，2025年6月末公司研发人员共计3,533人，同比增长18.12%。（4）2025年6月末，公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为32.81亿元，较年初增长2.99%。此外，上半年公司经营活动净现金流为为7.38亿元，同比增长17.51%，表现较为亮眼。
    WPS AI月活近3000万，发布WPS灵犀由工具型应用向协同智能体转变2025年上半年，公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。值得关注的是，公司WPS AI月活已达2,951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

公司信息更新报告：创新药收入快速增长，多产品步入收获期

华东医药(000963)
    创新药收入快速增长，多产品步入收获期，维持“买入”评级
    2025H1公司收入216.75亿元（同比+3.39%，以下为同比口径）；归母净利润18.15亿元（+7.00%）；扣非归母净利润17.62亿元（+8.40%）。2025H1公司毛利率33.9%（+1.2pct）；净利率8.32%（+0.27pct）。2025H1销售费用率14.90%（-0.72pct）；管理费用率3.35%（-0.06pct）；研发费用率4.61%（+1.54pct）。2025Q2公司收入109.39亿元（+3.65%，环比+1.89%）；归母净利润9.0亿元（+7.98%，环比-1.60%）；扣非归母净利润8.64亿元（+9.85%，环比-3.67%）。我们看好公司创新转型实力，维持2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为19.8、17.1以及14.6倍，维持“买入”评级。
    创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立
    2025H1公司医药工业73.17亿元（同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%），其中创新药收入10.84亿元（+59%）。医药商业139.47亿元（+2.91%），归母净利润2.26亿元（+3.67%）；医美11.12亿元，Q2环比Q1增长；工业微生物3.68亿元（+29%）。公司创新药快速增长，产品矩阵陆续建立。
    “pharma估值重塑”代表公司，创新转型加速
    目前公司存量业务集采影响有限，同时创新管线持续兑现。DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期，预计2025年底读出数据；ADC方面，ROR1ADC、MUC17ADC、FGFR2b ADC已经进入临床阶段，CDH17ADC已递交IND；公司降糖减重领域的口服小分子GLP-1药物HDM1002已开展降糖/减重的临床三期，FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624已完成重度高甘油三酯血症的中国Il期临床，正在开展MAFLD/MASH中国Il期临床；自免领域，罗氟司特乳膏计划于2025年Q4递交NDA申请；口服JAK1抑制剂已获得中国大陆独家商业化权益，正在中国开展特应性皮炎III期、白癜风II期临床等。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：2025H1业绩承压，国际业务稳中有进

万孚生物(300482)
    2025H1业绩承压，国际业务稳中有进，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收12.46亿元（yoy-20.92%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.82%）。单Q2实现营收4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润6.35万元，（yoy-99.95%）。2025H1公司销售费用率25.6%（+5.38pct），管理费用率7.34%（+0.52pct），研发费用率13.99%（+1.46pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率62.87%（-1.47pct），净利率15.27%（-7.48pct），主要系行业政策调整，终端检测量及检测单价承压。考虑到国内行业政策影响持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.28/4.99/6.00亿元（原值6.62/7.78/9.15），EPS分别为0.89/1.04/1.25元，当前股价对应P/E分别为26.1/22.3/18.6倍，但公司产品矩阵不断丰富，国际市场持续拓围，因此维持“买入”评级。
    常规业务短期承压，毒品检测逆势增长
    2025H1公司传染病业务收入3.79亿元（yoy-21.14%），主要系呼吸道疾病流行强度和医疗负荷低于同期。公司加强产品入院和研发迭代，免疫层析分析仪FG-3000完成研发，呼吸道三联检预计2025H2获证，血液、消化道传染病等业务持续发力。慢病管理检测收入5.63亿元(yoy-26.06%)，主要系行业政策调整导致终端需求下滑，但公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速覆盖基层医疗机构；化学发光平台的LA-6000实验室智能化流水线推出，扩大终端覆盖范围；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000在国内上市。毒品检测收入1.45亿元(yoy+4.26%)，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益，2025H1美国亚马逊平台销售排名第一；优生优育检测收入1.38亿元(yoy-11.67%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。
    国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，本地化进程持续深化
    公司持续深耕发展中国家，海外收入实现快速增长。在欧洲、亚洲、拉美等地区实现重点国家战略突围，持续推动本地化进程，2025H1俄罗斯、菲律宾子公司相继成立。化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。美国市场：2025年1月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA510(k)许可，快速推进销售渠道全覆盖，有望为收入增长提供持续动能。毒品检测市场格局改善，研产销一体化布局助力市场份额稳中有进。
    风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

北交所信息更新：原料蛋白价格波动致毛利率承压，专利配方加强技术壁垒

康比特(833429)
    2025H1：营收5.62亿元，同比增11%；归母净利润1519万元，同比下滑68%公司发布2025年半年报：2025H1，公司营收5.62亿元，同比增长10.92%；归母净利润1518.57万元，同比下滑67.91%；毛利率32.21%，比2024H1减少9.3个百分点。考虑到原料蛋白价格上涨公司毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.78/1.05/1.42（原1.23/1.42/1.83）亿元，对应EPS分别为0.63/0.84/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为34.1/25.3/18.7倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。
    运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒
    2025H1，公司营收增长主要源于运动营养多渠道增长，实现营收4.21亿元，同比增长24.72%。蛋白增肌方面，公司聚焦乳清蛋白爆品，全面切换上市CPTPro专利配方产品，打造产品技术壁垒，提升产品竞争力，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，拉新拓圈；与中国农业大学开展产学研合作，创新研发CPTMax能量配方，应用于Golden Mass产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。2025H1，公司蛋白增肌类收入3.27亿元，同比增长29%。能量补充方面，公司突出子品牌“新加速”品牌，优化能量胶基础版、7重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，2025H1公司能量胶收入1,616.67万元，同比增长9.24%。军需市场方面，公司积极与部队开展联合项目科研，2025H1，军需业务收入1.03亿元。健康营养食品受军方订货周期影响，实现营收1.08亿元，同比下滑12.83%。
    原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构2025H1，公司毛利率下滑9.3个百分点，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。针对该核心问题，公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，优化产品销售结构，提高高毛利产品的销售；加强提升能量补充市场销售，提高销售规模增加相应利润；加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓力度，培育新的业绩增长点与盈利空间，弥补因蛋白成本上升造成的利润下滑。2025年5月，康比特益生菌电解质粉入驻全国56家山姆会员商店，迈进大众健康消费市场。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

公司信息更新报告：Iza-bren获FDA授予BTD，加速布局全球市场

百利天恒(688506)
    Iza-bren（BL-B01D1）获FDA授予BTD，针对EGFR突变NSCLC2025年8月18日，公司公告EGFR/HER3双抗ADC Iza-bren（BL-B01D1）获得美国突破性疗法认定（BTD），用于既往EGFR-TKI及含铂化疗治疗失败后的EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。本次授予是公司与BMS正在合作开发的iza-bren基于BL-B01D1-101（中国）、BL-B01D1-203（中国）和BL-B01D1-LUNG-101（美国/欧洲）的临床研究数据。此前同适应症有德帕瑞妥单抗（HER3ADC）、芦康沙妥珠单抗（TROP2ADC）以及德达博妥单抗（TROP2ADC）被FDA授予BTD。我们看好公司长期发展，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为22.05/22.90/9.60亿元，当前股价对应PS分别为42.2/40.7/97.1，维持“买入”评级。
    BL-B01D1国内申报NDA在即，2025年已开展三项全球注册临床BL-B01D1是公司自主研发的全球首个EGFRxHER3ADC药物。截至2025年8月，BL-B01D1已在中国开展超十项III期临床试验，其中末线鼻咽癌、二线EGFR突变NSCLC、二线食管鳞癌、三线+HR+/HER2-乳腺癌及二线+TNBC已经完成全部患者入组。其中，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望于2025年内向NMPA递交NDA，多个2L NSCLC及BC适应症有望于2026年申报NDA。公司/BMS已于2025年针对TNBC、NSCLC以及UC开展了三项全球注册II/III期临床。
    差异化ADC平台+全球领先多抗平台FIC及BIC管线
    公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）、创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）及创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双/多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

公司信息更新报告：2025Q2业绩环比改善，增持超阳加速创新研发

苑东生物(688513)
    2025Q2业绩环比改善，增持超阳加速创新研发，维持“买入”评级
    2025H1公司收入6.54亿元（同比-2.25%）；归母净利润1.37亿元（同比-6.77%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比-8.68%）。2025Q2公司收入3.49亿元（同比-1.61%，环比+14.12%）；归母净利润0.76亿元（同比+6.29%，环比+25.40%）；扣非归母净利润0.57亿元（同比-6.89%，环比+23.40%）。公司单Q2业绩环比改善明显，同时新品逐步放量+海外收入增速提速，主业稳中向好，有望继续完成股权激励目标；创新催化密集，我们持续看好公司后续增长潜力，维持2025-2027年归母净利润为2.71、3.19以及3.79亿元，EPS为1.53元、1.80元和2.15元，当前股价对应PE为40.8、34.7以及29.2倍，维持“买入”评级。
    公司麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长
    公司近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液以及2025Q2获批的奥沙西泮等；待获批品种氨酚羟考酮与吗啡纳曲酮审评进展顺利，预计最晚于2026H1获批。公司在研产品储备丰富，2025年7月YLSH003（TF）IND获受理；EP-0186（PARP1）已先后获得FDA和CDE的临床试验默示许可。国际化方面，盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA申报于2024年9月提交，并于2025年5月接受了美国FDA的鼻喷剂生产线批准前现场核查和体外BE核查，海外产品放量有望提速。
    增持超阳加速研发，新型口服CRBN分子胶进击BIC
    超阳HP-001预计2025年内读出1a数据，2026H1读出1b临床数据。HP-001ORR数据积极，安全性良好，有望进击IKZF1/3分子胶领域的BIC。HP002是新一代具备透脑能力、靶向BTK的PROTAC分子，在临床前研究中对多种BTK突变体表现出强大的抗增殖活性，预计2025Q4申报中国IND。公司持有超阳股权比例增至30.6818%的事宜已于2025年7月完成受让参股公司部分股权交易款项支付，后续有望进一步增持，超阳的创新平台价值有望在公司体内持续体现。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司首次覆盖报告：聚酯瓶片主业底部向上，多元增长极共塑未来

万凯新材(301216)
    周期与成长共振，主业瓶片周期底部或已过，多条成长曲线助力公司腾飞公司作为聚酯瓶片龙头，成本优势突出，未来伴随瓶片行业度过周期底部，公司有望充分享受业绩弹性。其次，公司通过投资建设瓶片上游天然气制乙二醇项目，将进一步优化重庆瓶片基地原料成本；而率先出海建设尼日利亚项目和印尼瓶片项目，将有望享受海外瓶片丰厚的利润空间。此外，公司通过布局rPET项目和人形机器人赛道，进一步打开远期成长空间。我们看好公司主业周期与新赛道的成长共振。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.23、4.88、7.28亿元，EPS为0.24、0.95、1.41元，当前股价对应PE分别为66.7、16.8、11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复2021年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至2000元/吨左右，瓶片行业迎来一轮大周期行情。2023-2024年，国内瓶片行业产能增速显著高于需求增速，2024年国内产能达到2043万吨，与2018年相比实现翻倍，而瓶片价差被压缩至500元/吨的盈亏平衡线附近，2024年全行业亏损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步向上，瓶片行业供需格局有望改善。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。
    公司瓶片成本优势显著，出海有望享受海外丰厚利润，多成长曲线共塑未来公司作为瓶片行业后起之秀，成本优势显著，2024年公司单吨毛利高于可比公司均值46.8元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期60万吨/年天然气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步增强主业盈利能力。公司投资布局rPET和机器人灵巧手业务，开辟多条成长曲线，有望和主业形成良好协同作用，周期和成长共同发力助力公司腾飞。
    风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、rPET和机器人项目开拓不及预期、海外贸易政策调整等。

公司信息更新报告：AI产品占比提升，数据价值服务收入快速增长

税友股份(603171)
    财税信息化龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发，我们下调原有2025-2026并新增2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.12、3.32、4.98（2025-2026原值为2.64、3.45）亿元，EPS为0.52、0.82、1.22（2025-2026原值为0.65、0.85）元/股，当前股价对应PE为104.0、66.4、44.3倍，公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G端+B端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025中报，收入平稳增长
    2025年上半年，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润7101.36万元，同比下降19.52%。
    B端付费用户持续增长，AI赋能前景可期
    2025上半年公司数智财税业务实现营业收入6.21亿元，同比增长11.95%。2025H1平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。亿企赢已实现多场景的数智员工商业化验证及销售，实现AI驱动的产品及服务回款收入(包括数智会计、数智合规顾问等)占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%，较2024年报中约20%占比进一步提升。依托“犀友”财税垂域大模型实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级，未来前景值得期待。
    G端业务回暖，数据价值服务收入快速增长
    公司数字政务业务实现营业收入3亿元，同比增长16.60%。其中数据价值服务及产品实现营业收入9102.39万元，同比增长17%。在税务客户市场公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线，并实现快速推广；在非税客户市场，入围人社部数据治理服务项目，在综合治税和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。
    风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲

生物股份(600201)
    非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲
    2025H1公司营收6.20亿元(yoy+1.28%)，归母净利润0.60亿元(yoy-50.84%)，单Q2营收2.68亿元(yoy+1.58%)，归母净利润-0.16亿元(2024Q2为0.17亿元)，归母净利润下滑主要受研发费用增加及行业竞争加剧影响。公司短期业绩虽承压，但持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为54.2/29.0/20.1倍。公司非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲，维持“买入”评级。
    公司产品结构不断优化，核心单品持续放量
    公司猪用疫苗营收保持稳健增长态势，其中猪用非口蹄疫产品营收增长超过20%，产品结构不断优化。反刍疫苗，牛二联、布病（Rev.1株）及小反刍兽疫活疫苗等核心单品放量增长。禽用疫苗，公司组建专属技术服务团队突破多个重点大客户，推动直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。宠物疫苗，公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比增超4倍。海外板块，公司越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场。公司持续开拓市场发力大单品驱动长期业绩向上。
    公司重视研发创新，非瘟疫苗研发加速新品多点开花
    公司重视研发创新，2025H1公司研发费用0.73亿元，同比+25.62%。2027年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，研发进展加速为公司打开成长新空间。此外公司猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，牛支原体活疫苗（HB150株）等新兽药注册证书。公司已有大单品持续放量，新品储备充足成长动能强劲。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

公司信息更新报告：饲料销量稳步增长，成本改善驱动养殖利润回升

禾丰股份(603609)
    饲料销量稳步增长，成本改善驱动养殖利润回升，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1营收174.07亿元，同比+16.27%，归母净利润2.33亿元，同比扭亏为盈，其中2025Q2营收96.99亿元，同比+25.17%，归母净利润1.51亿元，同比+68.23%，业绩回暖主要系公司饲料、肉禽、生猪销量均实现同比增长，豆粕、玉米等主要饲料原料价格低位运行助力生猪和肉禽养殖成本同比下降。考虑肉禽价格持续低迷，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.59/7.48/8.12亿元（2025-2027年原值6.85/8.33/9.66亿元），对应EPS为0.61/0.82/0.89元，当前股价对应PE为14.5/10.8/10.0倍，随肉禽价格回暖及公司养殖业务效率提升，业绩有望持续回暖，维持“买入”评级。
    饲料业务：产品与客户结构持续优化，三大饲料销量高增
    2025H1公司饲料外销量210万吨，同比+15.70%，其中猪料/禽料/反刍料外销量74/94/37万吨，同比+23.54%/+12.17%/+15.99%。公司猪料与养猪业务充分联动协同，2025H1公司散装猪饲料外销量同比+34%。公司积极调整产品与客户结构，大力发展肉牛、肉羊优质新客户，2025H1肉牛料/肉羊料外销量同比+25%/+29%。
    肉禽业务：生产成绩持续改善，销售渠道升级驱动盈利提升
    （1）养殖端：2025H1公司控参股企业合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96-97%，料肉比达到1.44-1.48，欧指提升至450-460。（2）屠宰端：2025H1控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6亿羽，同比+9.52%，2025年屠宰总量目标为9.6亿羽。公司肉鸡分割品在出口、快餐及商超等高价值销售渠道占比同比+2.3pct，调理品及熟食产销量同比+40%。
    生猪业务：出栏规模持续扩大，降本增效助力盈利改善
    （1）种猪端：截至2025H1公司母猪存栏5.8万头，其中能繁母猪4.7万头，后备母猪1.1万头。（2）育肥端：公司持续提升育肥端养殖成绩，适度扩大外购仔猪育肥规模，2025H1公司出栏生猪84万头，其中肥猪74万头，仔猪及种猪10万头。公司预计2025年生猪出栏量增至180-200万头，盈利规模有望扩大。
    风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

公司信息更新报告：下半年依然乐观，重组有望迎来新催化

嘉必优(688089)
    2025H1业绩高增
    2025H1收入3.07亿元，同比增17.6%；扣非前后归母净利润1.08亿、1.00亿元，同比增59.0%、88.5%。2025Q2营收1.51亿元，同比增4.8%，扣非前后归母净利润0.63、0.59亿元，同比增44.5%、71.4%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持2025-2027年归母净利润1.92/2.30/2.76亿元预测，对应EPS预测1.14/1.37/1.64元，当前股价对应24.8/20.7/17.2倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    收入规模维持高位，2025H2有望再接再厉
    2025H1国内市场新国标红利持续兑现是ARA与DHA增长主要驱动因素。2025Q2预计国内市场营收仍有增长，国际市场营收因高基数略有所下降（主因雀巢、达能2024Q2担忧航运紧张囤货较多）。当前来看，2025Q2收入环比2025Q1基本持平，连续三个季度收入规模维持在1.5亿以上，势头依然较好。展望2025H2，DHA在替代鱼油、健康食品应用等方向上有望带来新增量。
    毛利率同比大幅提升，环比继续改善，盈利能力创新高
    2025Q2归母净利率同比+11.46pct，单季净利率攀升至41.76%。其中2025Q2毛利率同比+7.24pct，环比+1.87pct，预计主因规模效应明显，成本明显下降带动ARA与DHA毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.88、+1.25、-0.97、+0.12pct。非经常损益部分信用减值损失冲回贡献6.27pct，资产减值较少提升净利率2.60pct，其他收益补贴等减少拖累净利率4.58pct。
    重组标的资产优质，预期差仍大
    重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元（2024年Q1-Q3净利润约4319万元），成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，欧易生物海外市场拓展空间和技术应用空间大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，协同赋能有望加快新品开发、深挖客户价值。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险。

公司信息更新报告：Q2业绩高增，高分红延续，新游及出海驱动成长

吉比特(603444)
    Q2业绩高增，高分红延续，新游及出海持续驱动，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收25.18亿元，同比+28.49%；归母净利润6.45亿元，同比+24.50%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+40.02%。业绩增长主要受益于《问剑长生》《杖剑传说》两款新游表现亮眼，以及2024年10月上线游戏《封神幻想世界》增量。单Q2看，营收为13.82亿元，同比+33.89%，环比+21.71%；归母净利润为3.61亿元，同比+36.64%，环比+27.55%；扣非归母净利润为3.73亿元，同比+41.00%，环比+35.88%。公司积极分红，拟每10股派发现金股利66元，股利支付率达73%。我们看好新游拓展海外，储备逐步上线，业绩高增或延续，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.99/19.28/23.12（前值11.55/13.09/14.33）亿元，对应EPS分别为20.81/26.77/32.10元，当前股价对应PE分别为18.4/14.3/11.9倍，维持“买入”评级。
    盈利能力大幅提升，买量投放效果显著
    2025H1毛利率为92.3%，同比+4.1pct，主要系自研游戏占比提升使外部研发商分成款项下降。分运营方式看，2025H1自主/联合/授权运营毛利率分别为94.2%/89.8%/97.7%，同比+3.8/+4.4/-0.3pct。2025H1销售/管理/研发费率分别为33.2%/8.2%/14.2%，同比+5.8/-1.0/-5.8pct。销售费用率的提升或源于对《问剑长生》《杖剑传说》等新游的买量投放，新游亮眼表现凸显投放的高回报。
    新游海外发行持续推进，储备游戏将陆续上线，增长动能强劲
    5月新游《杖剑传说》上线以来稳居TapTap热玩榜前列，内地iOS游戏畅销榜排名最高至第10名；7月15日游戏在中国港澳台、日本同时上线，多次登顶多地iOS免费榜和畅销榜，日本iOS游戏畅销榜最高至第17名。1月新游《问剑长生》内地上线以来表现良好，首周累计注册用户即突破百万，在iOS游戏畅销榜排名最高至第14名，预计2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线。公司持续完善储备的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，逐步推进《问剑长生》《杖剑传说》等新游的海外发行，业绩高增有望延续。
    风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

公司信息更新报告：2025H1业绩稳健增长，银谷并表拓展第二增长曲线

羚锐制药(600285)
    营收利润稳健增长，看好银谷制药成长潜力，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收20.99亿元（同比+10.14%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.74亿元（+14.85%）；扣非归母净利润4.42亿元（+12.28%）。2025Q2实现营收10.78亿元（+8.17%）；归母净利润2.58亿元（+15.68%）；扣非归母净利润2.39亿元（+12.20%）。盈利能力方面，2025H1毛利率为81.33%（+5.29pct），净利率为22.67%（+0.99pct）。费用方面，2025H1销售费用率为47.37%（+2.52pct）；管理费用率为5.08%（+0.69pct）；研发费用率为3.00%（+0.53pct）；财务费用率为-0.20%（+0.46pct）。我们看好公司核心业务的发展以及并购银谷制药带来的成长潜力，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元，EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.3倍，维持“买入”评级。
    外延并购完成，推动打造第二增长曲线
    报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，推进在外用制剂领域的全面布局，进一步提升公司整体竞争力。收购完成后，公司充分发挥人力资源、渠道拓展、研发创新等方面的协同效应，推动银谷制药业务深耕、管理优化、市场拓新、客户服务提质及技术迭代，助力其全面实现提质增效，携手全速迈向新的目标。银谷制药纳入公司合并报表范围后，实现营业收入0.99亿元，净利润0.13亿元，形成公司第二增长曲线，有望为公司未来稳健增长增添新动能。
    研发创新持续强化，推动品牌力量提升
    研发方面，2025H1银谷制药自主研发的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，进一步拓宽治疗领域，提升临床价值，增强产品竞争力，同时公司不断加快仿制药商业化进程，增强市场覆盖。品牌方面，强化循证医学证据、加强学术领域工作；同时积极开展各项科普患教、线下服务和健康检测等活动，为药店终端赋能。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。

公司信息更新报告：高毛利业务推动业绩增长，规划新产能有望助力成长

蓝晓科技(300487)
    高毛利业务推动业绩增长，规划新产能有望助力成长，维持“买入”评级据公司公告，2025年H1公司实现营收12.47亿元，同比-3.64%；归母净利润4.45亿元，同比+10%；Q2实现营收6.71亿元，同比+1%，环比+16%；归母净利润2.51亿元，同比+7%，环比+30%。公司盐湖提锂大项目无收入确认拖累营收增长，但生命科学等高毛利业务占比提升、原材料价格回落，推动公司利润增长。未来待公司生命科学高端材料产业园投产，有望助力公司成长。由于公司盈利结构发生变化，我们对前期预测微调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.52（-0.03）、11.95（-0.17）、15.34(-0.15)亿元，EPS分别为1.88、2.35(-0.04)、3.02(-0.03)元，当前股价对应PE分别为28.1、22.4、17.4倍，维持公司“买入”评级。
    公司高毛利业务占比提升，叠加原材料价格回落，推动公司毛利率增长2025H1，公司吸附材料销售3.34万吨，同比+8.35%；综合毛利率51.26%，同比+3.8pcts；其中吸附材料毛利率为54.27%，同比+3.2pcts。2025H1，公司生命科学板块营收同比+12.43%，其中多肽固相合成载体业务延续良好增长态势；金属资源板块营收同比+22.84%，其中提镍、提稼、提铀等产品销售持续增长；水处理板块营收同比+11.25%，其中高端饮用水与头部客户形成长单合同、超纯水在半导体、面板等领域持续突破。据百川盈孚数据，2025年H1苯乙烯均价8,074元/吨，同比-13.06%。高毛利业务增长、原材料价格回落，公司毛利率增长。
    公司持续发力生命科学板块，生命科学高端材料产业园投产后助力公司成长据公司公告，公司产品在国内知名药企的抗体临床三期项目中进行替换验证，并新增两个抗体IND申报项目；公司10个类型的色谱填料已完成Drug Master File认证，9款正处于申请阶段，未来有望成为公司业绩新增长点。另外公司GLP-1多肽类、乳铁蛋白、小核酸载体等项目顺利推进。未来公司在国内对生命科学业务进行扩能，预计投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，同时在海外进行全球化营销和技术服务网络布局，推动生命科学板块发展，助力公司持续成长。
    风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。

公司信息更新报告：营收利润同比大幅增长，工程施工业务订单大幅增长

建发合诚(603909)
    营收利润同比大幅增长，工程施工业务订单大幅增长，维持“买入”评级
    建发合诚发布2025年中期报告，2025年上半年公司营业收入和归母净利润同比大幅增长。公司整体业务情况表现维持稳定，工程施工业务订单大幅增长，业绩改善速度优于预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.7亿元（原1.1、1.3、1.3亿元），对应2025-2027年EPS为0.5、0.6、0.6元，当前股价对应PE为22.0、17.9、15.8倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
    收入利润同比高增，经营性现金流同比由负转正
    2025年上半年，公司实现总营业收入33.93亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长32.33%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长32.46%。公司业绩大幅增长主要系公司施工业务规模增长及工程管理和综合管养业务毛利增长。2025年上半年，公司实现毛利率4.99%，净利率1.61%，同比分别-0.11pct、+0.15pct。截至2025年上半年末，公司经营活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比由负转正，公司经营性现金流回正主要为建设业务规模增长，回款增加所致。
    工程咨询业务收入略有收缩，工程施工业务订单大幅增长
    分业务结构来看，公司2025年上半年工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入2.85亿元，同比减少0.74%；工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入31.07亿元，同比增长8.55%。2025年上半年，公司新签合同额达50.50亿元，同比增长48%，工程咨询业务新签合同额4.57亿元，与上年同期基本持平；工程施工业表现亮眼，新签合同额45.93亿元，同比大幅增长56%。工程施工业务订单大幅增长主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%。
    风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

北交所信息更新：湿式纸基摩擦片国产龙头地位稳固，ELSD新赛道开启百亿增量空间，2025H1净利同比+168%

林泰新材(920106)
    2025H1实现营收2.05亿元（+67.72%），归母净利润7516.27万元（+167.81%）
    2025H1公司营收实现2.05亿元，同比增长67.72%，归母净利润7516.27万元，同比增长167.81%，扣非归母净利润6949.16万元，同比增长146.75%，毛利率49.01%，较2024H1增长6.60pcts。规模效应推动盈利能力提高+下游需求增长，我们维持2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/2.01（原1.71）/2.95（原1.93）亿元，对应EPS分别为2.53/3.61/5.28元/股，对应当前股价的PE分别为40.5/28.3/19.4倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。
    乘用车湿式纸基摩擦片国产替代高稀缺，东安汽发合作提高商用车领域销量
    国内方面，公司是国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，受益自主品牌乘用车销量及市场占有率持续增长，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，其中公司在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”等多款混合动力变速器上批量实现了应用。海外方面，已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。商用车方面，公司与东安汽发合作紧密，2025H1公司对东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%。
    ELSD摩擦片国产替代空间广阔，新产品有望成为第二增长曲线
    新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑，电子控制防滑差速器（ELSD）能快速、精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面，可以有效提升车辆的加速性能、操控性和主动安全性。随着新能源汽车将从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD有望将快速在主流车型中普及。根据DATABRIDGE数据，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。公司已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

北交所信息更新：多赛道高附加值布局+电驱轴承技术护城河，2025H1归母净利润同比+11.56%

苏轴股份(430418)
    2025H1实现营收3.57亿元（-0.33%），归母净利润0.83亿元（+11.56%）
    2025H1公司实现营业收入3.57亿元，同比减少0.33%；归母净利润为0.83亿元，同比增长11.56%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长10.64%。公司积极推进智能化改造和数字化转型，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.71/2.01/2.25亿元。EPS分别为1.05/1.24/1.38元，当前股价对应P/E分别为30.8/26.2/23.3倍，我们看好积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，维持“增持”评级。
    2025H1中国汽车+机器人产销量稳步增长，汽车轴承市场空间广阔
    2025年上半年汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。金属切削机床、金属成形机床和工业机器人产量分别增长13.5%、10.4%和35.6%，工业自动化控制系统快速增长。其中，汽车轴承市场规模超2000亿元，占轴承行业总规模40%以上；机器人关节轴承需求快速增长。此外，纳入中国轴承行业协会数据统计的147家主要企业生产轴承45.97亿套，轴承销售量46.77亿套，产销率为101.75%，产量和销量同比分别为增长7.4%和增长4.99%；完成主营业务收入616.62亿元，同比增长7.17%。147家企业完成轴承业务收入491.35亿元，同比增长9.75%；利润总额56.12亿元，同比增长34.35%。
    公司布局多个高附加值赛道，新能源汽车电驱滚子轴承总体技术国内领先
    2025年上半年公司“新能源汽车电驱系统用圆柱滚子轴承的研发”总体技术水平达到国内领先、国际先进，通过江苏省机械工业协会科技成果鉴定。截至2025年6月30日，公司共拥有专利68项，其中发明专利12项，实用新型专利56项。此外，公司重点布局航空航天、国防工业、机器人、低空经济、高端装备等高潜力领域，同时在德国设立全资子公司，进一步提升境外知名度及国际竞争力。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、新市场开拓不及预期风险。

公司信息更新报告：生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润

圣农发展(002299)
    生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润，维持“买入”评级
    圣农发展发布2025年半年度报告，2025H1公司营收88.56亿元，同比+0.22%，归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中2025Q2营收47.42亿元，同比+2.59%，归母净利润7.63亿元，同比+365.12%。归母净利润大幅增厚，主要得益于投资收益增至6.20亿元，其中控股合并太阳谷产生投资收益约5.4-5.5亿元。考虑公司经营效率改善、并表太阳谷扩大业务规模，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.38/15.72/17.50亿元（2025-2027年原值10.91/12.47/13.89亿元），对应EPS为1.08/1.26/1.41元，当前股价对应PE为15.9/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。
    境内业务稳步增长，境外俄罗斯市场放量
    分地区来看，2025H1境内业务营收80.12亿元，同比+1.29%，毛利率11.85%，同比+2.29pct，境外业务营收3.54亿元，同比+26.71%，毛利率7.64%，同比-8.09pct，公司拓展俄罗斯市场份额驱动销量上行。
    家禽饲养加工业务：鸡肉生食销售量稳步增长，综合造肉成本改善支撑盈利2025H1家禽饲养加工行业营收46.74亿元，同比-8.17%，毛利率6.34%，同比+2.37pct，鸡肉生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，禽养殖行业低迷背景下，公司成本端优势进一步巩固，通过精益化管理提升各环节生产效率，叠加自有种源“圣泽901plus”性能提升与内部使用占比增加，2025H1综合造肉成本同比下降超10%，有效缓冲了市场价格下行压力，夯实了盈利基础。
    食品加工业务：肉制品销量快速增长，C端零售业务表现亮眼
    2025H1食品加工行业营收36.93亿元，同比+19.10%，毛利率18.42%，同比-0.88pct，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，同比+13.21%，销量增长驱动营收规模扩大。公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，2025H1C端零售业务同比增长超30%，出口及餐饮渠道均实现稳步增长，且高价值渠道占比提升，收入结构优化有力支撑盈利增长。
    风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025H1利润快速增长，战略性拓展布局大健康

佐力药业(300181)
    利润稳步快速增长，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收15.99亿元（同比+11.99%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.74亿元（+26.16%）；扣非归母净利润3.72亿元（+27.24%）。2025Q2
    单季度实现营收7.75亿元（+2.60%）；归母净利润1.92亿元（+25.20%）；扣非归母净利润1.90亿元（+28.30%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为63.01%（+0.39pct），净利率为23.71%（+2.71pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为31.23%（-2.95pct）；管理费用率为3.03%（-0.71pct）；研发费用率为1.58%（-1.16pct）；财务费用率为0.22%（+0.62pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元，EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为21.3/16.8/13.3倍，维持“买入”评级。
    乌灵及百令系列产品营收稳健增长，多数产品毛利率稳中有进
    2025H1公司乌灵系列营收8.97亿元（+7.23%），毛利率86.66%（-0.11pct）；百令系列营收1.13亿元（+38.51%），毛利率63.95%（+2.58pct）；中药饮片营收3.49亿元（-10.10%），毛利率28.25%（+6.91pct）；中药配方颗粒营收0.74亿元（+56.60%），毛利率62.56%（+2.99pct）；其他营收1.62亿元（+134.48%）。
    优势领域深耕创新，科技赋能成长
    2025H1公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究；灵泽片持续推进临床扩大应用研究；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验；完成乌灵系列3个治疗方向的项目立项，正在开展临床前的毒理和药学研究。此外，2025年7月，公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，依托其在计算机科学、生物医药与食品科学等多学科交叉领域的前沿技术，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体，借助AI技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发，开发创新型大健康产品，有望在未来赋能业绩持续提升。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。

公司信息更新报告：液冷产品加速放量，发出商品及合同负债大幅增长

英维克(002837)
    业绩持续增长，深度受益于数据中心液冷渗透率提升，维持“买入”评级英维克发布2025年半年报，2025H1公司实现营收25.73亿元，同比+50.25%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润2.16亿元，同比+17.54%，实现扣非归母净利润2.02亿元，同比+18.05%。2025Q2公司实现营收16.41亿元，同比+69.67%，实现归母净利润1.68亿元，同比+37.98%，实现扣非归母净利润1.60亿元，同比+37.13%。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到GPU及AISC芯片对液冷需求持续增长，我们维持2025年并上调2026、2027年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元（原9.01/11.20亿元），当前股价对应PE分别104.5/62.0/44.8倍，维持“买入”评级。
    数据中心液冷产品加速放量，发出商品及合同负债大幅增长
    2025H1，分业务来看，公司机房温控业务实现营收13.51亿元，同比增长57.91%，算力设备及机房液冷相关营收超2亿元，部分计入其他业务，公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、液冷工质等产品已获一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用，液冷产品或将加速放量；机柜温控业务实现营收9.26亿元，同比增长32.02%，其中储能相关营收实现约8亿元，同比增长35%，反映了海外储能业务良好韧性。2025H1末，公司存货中发出商品达6.81亿元，较年初+67.78%，同比+126.16%，公司合同负债达4.04亿元，较年初+76.25%，同比+109.18%，印证下游客户需求强劲。
    费控能力较强，重视研发投入，加速推动产能扩充
    公司费控能力较强，2025H1，销售费用率达3.91%，同比-0.38pct，管理费用率达4.01%，同比-0.56pct，公司重视研发投入，2025H1公司研发费用达1.96亿元，同比增长36.74%。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

北交所首次覆盖报告：国产替代先锋，页岩油软管龙头向全球耐磨管道供应商跃迁

中裕科技(871694)
    橡胶软管行业小巨人，全球化布局成长空间广阔
    中裕科技是专注于流体传输高分子材料软管研发、生产和销售的高新技术企业；公司的主要产品包括耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管两大类。产品涉及页岩油气开采、消防与应急救援、农业生产等领域，主力产品页岩油气压裂供水软管长期供应美国页岩油市场，现已形成一定的竞争优势。我们看好公司页岩油气领域收入的增长以及新产品的市场拓展，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.47/1.71亿元，对应EPS分别为0.93/1.11/1.30元，对应当前股价的PE为24.3/20.2/17.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    深耕页岩油气开采领域，未来增量可期
    公司生产的页岩油气压裂供水软管是水力压裂技术开采页岩油的重要部件，主要用于页岩油田的远距离大流量高压供水。水力压裂技术是美国实现“页岩油气革命”的关键；2011年开始，得益于水力开裂技术的大规模应用，页岩油产量增长推动美国原油产量大幅增长，促使美国成为世界上最大的产油国。此外，沙特、中国等国家都在加大页岩油气资源的开采力度，据GIR数据，2022年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为2.53亿美元，预计到2028年将达到4.37亿美元，年复合增长率为9.50%。
    布局矿用输送管道，完善产品矩阵
    公司投资建设钢衬聚氨酯耐磨管量产项目，开辟矿产领域应用。钢衬改性聚氨酯耐磨管是以钢管作为外衬，聚氨酯作为内衬，采用浇注工艺一次整体成型的新型复合耐磨管道，目前主要的应用领域为各类金属矿山、油砂矿的开采。公司钢衬聚氨酯耐磨管产品主要面向国外市场，生产用于矿山前端洗选环节浆体输送的钢衬塑复合管道，与原有管道产品形成市场互补。此前用于该领域的同类管道主要来自德国、美国、澳大利亚等国家。公司于2024年在澳大利亚成立办事处，推广公司矿用输送管道产品。
    风险提示：原材料价格大幅波动、新产品市场开拓不及预期、汇率波动风险。

公司信息更新报告：烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心

金能科技(603113)
    烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025年H1实现营业收入85.5亿元，同比+24.1%，实现归母净利润2643万元，同比+6944万元；实现扣非后归母净利润-3286万元，同比+3451万元；单Q2看，实现营业收入40.9亿元，环比-8.4%，实现归母净利润-4950万元，环比-165%，实现扣非后归母净利润-9284万元，环比-255%。考虑到公司主要业务行业趋势，尽管Q2盈利环比转亏，但核心产品价格已处底部区间，且原材料跌幅更大、库存减值压力集中释放，下半年盈利修复弹性大；叠加未来两年新项目投产带来的量增，我们维持2025–2027年盈利预测。预计2025-2027年实现归母净利润1.25/2.20/3.34亿元，同比+316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS为0.15/0.26/0.39元，对应当前股价PE为40.8/23.2/15.3倍。青岛烯烃和炭黑项目已全面投产，且公司有望拓展氢能产业链，维持“买入”评级。
    烯烃和炭黑产线全面投产，焦炭预计环比改善
    （1）烯烃板块：2025年H1烯烃产量73.86万吨，同比+113.5%；烯烃销量71.35万吨，同比+114.4%。单Q2来看，公司烯烃产量29.2万吨，环比-34.6%；销量32.18万吨，环比-17.8%；单吨售价6518元，环比+0.76%；量价共同作用下，2025Q2烯烃产品销售收入21亿元，环比-17.2%；成本端，丙烷采购价4439元/吨，环比-4.30%，对毛利起到正向贡献。（2）炭黑板块：2025年H1炭黑产量37.14万吨，同比+26%；销量36.68万吨，同比25.6%。单Q2来看，公司炭黑产量17.4万吨，环比-11.7%；销量19.6万吨，环比+14.9%；单吨售价5810元，环比-8.29%。量增价减致2025Q2炭黑产品销售收入11.39亿元，环比+5.4%；成本端，主要原材料煤焦油、蒽油均价分别环比-10.3%、-9.5%，带动单位成本下行。（3）焦炭板块：2025年H1煤焦产量67.91万吨，同比-4.9%，销量68.11万吨，同比-4.1%。单Q2来看，公司煤焦产品销产量32.3万吨，环比-9.48%；销量34.1万吨，环比基本持平（+0.16%）；单吨售价1476元，环比-12.62%；售价下跌主导，导致2025Q2煤焦产品销售收入5亿元，环比-12.3%；成本端，主要原材料煤炭均价1080元/吨，环比-18.3%，跌幅大于售价跌幅，预计Q2煤焦单位毛利环比改善。（4）精细化工板块：2025年H1精细产品产量1.16万吨，同比-14.7%；销量1.07万吨，同比-22.8%。单Q2来看，精细产品产量5684吨，环比-3.65%；销量4827吨，环比-17.6%；单吨售价16969元，环比-1.6%。量价齐跌叠加，致2025Q2精细产品销售收入8190万元，环比-18.9%。
    拓展氢能产业链、下修转股价、提高分红频次
    拓展氢能业务：4月28日金能科技全资子公司与华旺能源科技有限公司签署《战略合作框架协议》，两公司现已共同投资建设了“供氢-输氢-储氢-加氢-用氢”一体站项目。下修转股价：金能转债本次一次性从9.75元/股下修至7.62元/股，幅度22%，基本贴着近期股价，此举既稳住了转债流动性，也向市场释放了管理层积极维护融资工具价值的信号。提高分红频次：公司半年内两度分红，其中一季报每股分红0.12元，中报每股分红0.235元，累计分红约3亿元，两次合计分红对应当前股价的股息率为4.45%，充分体现对股东回报的重视。
    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

公司信息更新报告：开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河

中国神华(601088)
    开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河，维持“买入”评级
    公司发布《中国神华能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。拟由公司发行A股股份及支付现金购买资产并同步募集配套资金方式，向国家能源集团及西部能源，购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产，包括国源电力、神延煤炭、新疆能源等12家公司股权以及西部能源持有的内蒙建投股权。考虑2025年煤价下滑因素和未来行业变化趋势，我们调整2025-2027年盈利预测（暂不考虑资产注入），预计2025-2027年归母净利润为513.1/530.8/535.4亿元（前值为548.8/555.9/562.7亿元），同比-12.5%/+3.5%/+0.9%；EPS为2.58/2.67/2.69元，对应当前股价PE为15/14.5/14.4倍。公司盈利相对稳定，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    拓宽产业布局，提高一体化核心运营能力
    中国神华一体化产业经营范围包括煤炭、铁路、港口、航运、煤电、煤化工六大板块业务。本次交易涉及13项资产的股权，包括6项煤炭资产、1项坑口煤电一体化资产、2项化工资产以及4项运输销售产业资产。标的公司资产质量优异，涵盖资源禀赋优异的煤炭企业和高科技煤化工企业，将显著提升中国神华的整体盈利水平。根据公司公告披露，截至2024年底，标的资产合计总资产2584亿元，合计营业收入1260亿元，合计扣非归母净利润80亿元。收购公司（国源电力、新疆能源、化工公司、乌海能源、平庄煤业、内蒙建投、神延煤炭、晋神能源、包头矿业、航运公司、煤炭运销公司、电子商务公司、港口公司）2024年扣非归母净利润分别为27.91/7.61/6.69/15.24/1.53/-7.34/25.52/3.87/-2.55/1.85/0.50/0.76/0.44亿元，ROE约为8.26%/6.53%/3.82%/13.17%/4.97%/32.77%/32.36%/5.82%/-4.94%/16.62%/6.19%/41.60%/29.18%。通过本次收购，预计中国神华的资源保有量和产业链完整性将得到显著提升，有利于中国神华长期发展，从而达到实现增厚ROE、EPS等盈利指标的目的。
    资金储备充足财务稳健，维持高回报可持续分红
    截至2024年，中国神华货币资金1424亿元，能够支持现金支付；资产负债率23.42%，处于行业较低水平，具备充足债务融资空间；经营活动产生的现金流量净额933亿元，同比+4.2%，且标的资产均为避免同业竞争的承诺资产以及集团的优质存量资产，预计将带来稳定经营性净现金流。交易采用现金加发行股份支付方式，同时配套募集一定资金，充分考虑正常生产经营资本开支，进一步优化公司中长期发展业绩情况。在行业承压的背景下，公司坚持可持续高回报分红政策，规划2025至2027年最低现金分红比例不低于65%且2024年分红率达到76.5%，本次资产注入交易能进一步提升公司一体化运营效率，更好回报投资者。
    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

公司信息更新报告：Q2业绩同环比高增，高频高速树脂量价齐升，拟发可转债投资新能源电池材料产业化项目

圣泉集团(605589)
    Q2归母净利润同环比高增，拟发可转债投资新能源电池材料产业化项目
    公司发布2025年中报，实现营收53.51亿元，同比+15.7%；归母净利润5.01亿元，同比+51.2%。其中Q2实现营收28.92亿元，同比+16.1%、环比+17.6%；归母净利润2.94亿元，同比+51.7%、环比+42.3%，业绩符合预期。此外，公司拟发行可转债募资不超过25亿元，扣除发行费用后，其中20亿元投资于绿色新能源电池材料产业化项目、5亿元用于补充流动资金。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元，EPS分别为1.40、1.64、1.96元/股（暂不考虑可转债对股本摊薄作用），当前股价对应PE为23.7、20.4、17.0倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，维持“买入”评级。
    先进电子材料及电池材料量价齐升，合成树脂稳定增长，大庆项目稳定运行
    （1）分业务看，2025H1公司先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比+32.43%；销量4.01万吨，同比+14.90%；合成树脂类产品营收28.10亿元，同比+10.35%，销量39.18万吨，同比+15.48%。公司先进电子材料及电池材料实现量价齐升，目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力，产品实现从DCPD环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO的多品种组合，再到更低Df的碳氢树脂、ODV和SEBS等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。此外，2025H1公司生物质产业实现营收5.16亿元，同比+26.47%，大庆生产基地项目连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，各产品基本实现产销平衡。（2）盈利能力方面，2025年中报销售毛利率、净利率分别为24.82%、9.75%，同比分别+1.66、+2.44pcts。我们认为，公司“化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足。
    风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

公司首次覆盖报告：IDC领军企业紧抓AIDC新浪潮

奥飞数据(300738)
    国内AIDC领军企业，紧抓AI智算新机遇
    公司成立于2014年，是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，主要为客户提供IDC服务及其他互联网综合服务。公司数据中心布局从华南地区逐渐扩展至全国多个核心城市，逐步实现从基础设施建设到云计算服务的全面布局，截至2024年12月末，公司在北京、广州、深圳、廊坊、天津、成都、海口、南昌、南宁拥有14个自建自营的数据中心，规划机柜规模超10万架，运营机柜按标准机柜折算超4.3万架。伴随AI模型及AI应用加速迭代，公司作为国内领先第三方IDC服务商，有望充分受益AIGC发展，我们持续看好公司的长期发展，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.08、3.14、4.47亿元，当前收盘价对应PE分别为101.2、67.1、47.1倍，对应EV/EBITDA分别为26.7倍、20.4倍、16.1倍，首次覆盖，给予至“买入”评级。
    定增募资拓展AIDC，全球拓展云计算与大数据业务
    公司在全球运营超过70个云计算中心，业务遍及中国40多个城市及境外20多个国家和地区，并参与“一带一路”亚非欧跨国超高速通信传输海缆重大工程投资建设，另有多个AIDC项目正在建设之中。2025年4月，据公司公告定增募集资金不超过17.5亿元，用于建设廊坊固安数据中心F栋、G栋、H栋、I栋、J栋机房，在核心区域已经具有一定的规模优势。
    获行业头部客户认可，积极拓展算力相关业务
    公司IDC业务采用“批发+零售”销售模式，客户资源丰富、结构稳定，已为百度、快手、金山云等互联网企业提供业务支持，于2020年同阿里云就华南数据中心签署合作备忘录，获得多个头部客户认可。据公司公告，2023年开始搭建算力平台，未来将继续推进算力租赁及相关算力设备销售业务，增强与客户的合作粘性，并保持较强的议价能力，巩固市场地位。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧

公司信息更新报告：“享界+极狐”新车周期强势开启，业绩改善可期

北汽蓝谷(600733)
    2025H1营收同比增长154.38%，“三年跃升计划”迈出坚实第一步
    公司发布2025年半年报，实现营收95.17亿元，同比+154.4%；归母净利-23.08亿元，亏损同比收窄2.63亿元。单Q2实现营收57.44亿元，同环比+156.8%/52.2%；归母净利-13.55亿元，亏损同比收窄2.00亿元。鉴于行业竞争仍激烈，我们小幅下调/维持2025-2026/2027业绩预测，预计2025-2027年营收为315.5(-2.0)/628.6(-4.2)/949.0亿元，当前股价对应PS为1.7/0.8/0.6倍，但考虑到公司积极推动新车发布及销量上量，高端车占比有望提升，维持“买入”评级。
    受极狐2025款αS5、αT5及享界S9增程版等新车拉动，公司Q2销量高增2025Q2，公司销量达3.94万辆，同环比+120.5%/42.3%，极狐、享界齐放量：(1)极狐：Q2销量达2.90万辆，同环比+95.6%/20.2%。其中αS5销量达1.12万辆，同环比+792.8%/36.0%，αT5销量达1.03万辆，同环比+10.2%/27.9%，2025款改款后产品力继续提升推升销量；(2)享界：S9增程版上市后续航焦虑缓解，售价低至30.8万元起，相较纯电版吸引力大幅提升，推动享界S9全系6月交付4154台，环比+94.7%，位列30万以上新能源轿车品类第一，Q2销量环比+248.2%。
    新车周期强势开启，S9T预售1小时小定破1万台，极狐T1定位A0级小车(1)产品方面，公司即将迎来强势新车周期。其中，享界在S9增程版的基础上，享界S9T预订1小时小订破1万台，突破享界历史纪录。新车预售价32.8万元起，拥有纯正旅行车的优雅身型，新车标“寰宇之星”首次上车，同时搭载华为ADS4、副驾零重力座椅、全系满配空悬+CDC+华为途灵平台3.0等，此外上市即提供增程、纯电两种动力形式，预计将为享界系列继续带来增量。而极狐A0级纯电小车T1将于8月22日开启预售，小车定位预计能够带来明显增量；(2)渠道方面，根据公司2024年业绩说明会，为提振销量，2025年，极狐门店总数将达400家，实现三线及以上城市全覆盖，一至五线城市覆盖率超85%；享界将继续借助鸿蒙智行在品牌传播、销售渠道层面的优势；(3)战略方面，公司将以销量为基，发挥规模效应，同时注重盈利能力提升，全力打造享界品牌高端车型，逐步开拓海外业务，狠抓降本，丰富Robotaxi等新盈利生态，业绩改善可期。
    风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩延续高增，产品矩阵高端化改善盈利

科沃斯(603486)
    2025Q2业绩延续高增，产品矩阵高端化改善盈利，维持“买入”评级2025年H1公司实现营收86.8亿元（同比+24.4%，下同），归母净利润9.8亿元（+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（+54.3%）。单季度看，2025Q2实现营业收入48.2亿元（+37.6%），归母净利润5.1亿元（+62.2%），扣非归母净利润5.0亿元（+86.3%）。公司内销受益于新品滚筒活水洗地产品放量和国补推动高增、外销方面欧洲等海外地区拓展顺利且产品结构优化，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元（原值为13.9/17.2/19.6亿元），对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26/24/23倍，公司产品矩阵丰富，海外渠道完善，有望持续高速成长，维持“买入”评级。
    科沃斯品牌在境内外均实现高增，以滚筒活洗等新品加速向中高端市场渗透分品牌看，2025年H1科沃斯品牌实现收入48.1亿元（+41.4%），添可品牌收入36.6亿元（+9.0%）。从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+55.5%/17.5%。根据奥维云网数据，2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+57.5%/+11.4%。科沃斯品牌滚筒活水洗地产品（X系列与T系列等）巩固领先优势，加速中高端市场渗透，实现收入高增。分地区看，2025年H1公司境内实现收入51.4亿元（+24.5%），境外收入35.3亿元（+24.1%），其中2025Q2科沃斯品牌海外业务同比增长66.6%，在所有海外区域均实现较好的增长，主要系：（1）滚筒活洗新品上市放量，提高中高端产品市占率；（2）欧洲市场加强与高端零售商合作，2025Q2欧洲市场同比增长89.2%；（3）保障海外产线向美国市场的供货交付，同时发力中高价格段市场，2025Q2美国市场同比增长86.5%。此外，公司积极推进亚太地区渠道拓展及品牌建设，覆盖澳新、东南亚等多个市场。分销售模式看，线上实现收入57.2亿元（+31.7%），线下实现收入29.5亿元（+12.3%）。截至2025Q2，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8100家线下零售网点，其中双品牌旗舰店数量近170家，覆盖核心城市的购物中心、电器超体、家居体验馆等多个业态。根据奥维云网数据，科沃斯和添可品牌在国内线下市场占有率均达60%左右。
    盈利能力显著提高，经营效率有所改善
    2025年H1公司毛利率49.7%（其中科沃斯品牌+5.3pct），科沃斯品牌毛利率显著提高，主要系高端产品矩阵的持续扩容与推进全链降本等因素。2025Q2公司毛利率为49.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率为10.5%（+1.6pct），扣非净利率为10.5%（+2.7pct）。现金流量方面，2025Q2公司经营活动产生的现金流量净额为5.6亿元（+236.7%）。存货方面，2025Q2公司存货为28.6亿元（-12.5%），存货周转天数为108天（-47天）。
    风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q2业绩超预期，看好公司创新驱动打造新增长曲线

利民股份(002734)
    Q2业绩环比大增，自Q1以来持续超预期，维持“买入”评级
    2025年H1公司实现营收24.52亿元，同比+6.69%，实现归母净利2.69亿元，同比+747.13%；Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比-5.10%，归母净利1.61亿元，同比+299.54%，环比+48.66%。2025年H1，公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。考虑到代森锰锌、百菌清等价格仍在上涨，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.03（+0.49）、5.75（+0.13）、6.66（+0.14）亿元，EPS分别为1.14（+0.02）、1.30（-0.09）、1.51（-0.10）元，当前股价对应PE分别为18.6、16.3、14.1倍，维持公司“买入”评级。
    2024年Q2代森锰锌、百菌清等价格环比上涨，公司业绩继续环比大增根据百川盈孚数据，2025年Q2，代森锰锌的平均价格为24,253元/吨，环比+2.62%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为22,074元/吨，环比+2.71%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年Q2，百菌清平均价格为28,676元/吨，环比+4.28%；2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，环比+8.72%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其Q2单季度归母净利润的环比上涨亦充分受益于百菌清价格的环比上涨。
    公司积极在合成生物学等新领域创新，未来或创造新的增长曲线
    公司将技术创新视为高质量发展的核心引擎，拥有国家级企业技术中心、德彦智创及海外研发创制多个平台。同时公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品。公司德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台等显著提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期。公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过AI技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设等。我们认为，公司前瞻性布局多项先进技术，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。
    风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

公司信息更新报告：扣非利润高增长，AI+机器人前景可期

道通科技(688208)
    数字维修全球领导者，维持“买入”评级
    考虑到公司2025上半年业绩超预期，我们上调原有2025-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.04、10.13、12.46（原值为7.56、9.28、11.30）亿元，EPS为1.20、1.51、1.86（原值为1.67、2.05、2.50）元/股，当前股价对应PE为30.7、24.4、19.8倍，公司为数字维修领域全球领导者，数智能源业务已成为高速增长的第二发展曲线，AI+机器人空地一体集群智慧解决方案业务有望打造成为公司第三发展曲线，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025年中报，扣非利润高增长
    2025年上半年，公司实现营业收入23.45亿元，同比增长27.35%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长24.29%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比增长64.12%；实现扣除股份支付费用的扣非归母净利润5.06亿元，同比增长74.56%，盈利能力大幅提高。
    维修智能终端新品量价齐升，TPMS放量可期，AI软件表现亮眼
    2025年上半年，公司维修智能终端实现营业收入15.40亿元，同比增长22.96%。2025年公司推出多款具有AI特性的维修智能终端销售量价齐升，上市后订单屡创新高，获得市场与客户的高度认可，赋能业务竞争力和盈利能力的持续提升。具体来看，TPMS系列产品实现收入5.16亿元，同比增长56.83%，受益于欧美、国内汽车后市场TPMS替换需求的政策红利期，公司TPMS产品预计可持续保持高速增长；维修智能终端相关的AI Agents服务收入为2.76亿元，同比增长31.04%，公司结合AI能力进一步开发相关功能，有望推动软件付费率进一步提升。
    道和通泰机器人解决方案持续深化，行业拓展值得期待
    道和通泰机器人持续夯实“空地一体集群智慧解决方案”能力，初期面向能源、交通等行业客户，构建智能化、无人化、空地体化的具身集群作业新范式，后续可持续应用到多个场景，赋能千行百业。
    风险提示：海外拓展不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望再降

安琪酵母(600298)
    成本下降、利润弹性释放，维持“买入”评级
    2025H1公司营业收入78.99亿元，同比+10.1%；扣非前后归母净利润7.99、7.42亿元，同比+15.7%、+24.5%。2025Q2单季公司收入41.05亿元，同比+11.2%；扣非前后归母净利润4.29、4.05亿元，同比+15.4%、+34.4%。扣非净利润释放弹性主因糖蜜成本下降贡献。因政府补助略低于预期，我们下调2025-2027年归母净利润预测16.39/20.96/25.42亿元（前次17.05/21.54/25.74亿元），对应2025-2027年EPS1.89/2.41/2.93元，当前股价对应2025-2027年20.2/15.8/13.0倍PE，新榨季糖蜜价格下降幅度可期，2025-2026年利润弹性有望持续释放，维持“买入”评级。
    国际市场保持快速增长，国内营收略有改善
    分业务看，2025H1酵母营收同比+12.4%，酵母产量同比+11.8%，酵母吨价略有增长，糖蜜成本下降对产品价格影响较小。2025Q2酵母、制糖、包装营收同比+11.7%、+20.1%、+3.6%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务主因基数影响。分区域看，2025Q2年国内、国际市场营收同比+4.3%、+22.3%；国外依然保持快速增长，国内营收略有改善。
    毛利率受益糖蜜成本下降明显改善
    2025Q2归母净利率同比+0.38pct，其中公司毛利率同比+2.27pct、环比提升0.22pct，糖蜜成本下降效果逐渐显现。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08、+0.24、+0.03、0.22pct，费用率有所上升，政府补助减少导致其他收益科目拖累净利率1.29pct。
    新榨季糖蜜价格下降幅度可期
    2025H1上半年营收呈现逐季改善态势，糖蜜成本下降效果显现，毛利率连续4个季度环比改善。股权激励提升积极性，有望确保收入恢复双位数以上增长。当前我们认为新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026年糖蜜成本下降利润弹性大。
    风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。

公司信息更新报告：渠道改革纵深推进，以破求立夯实发展基础

昆药集团(600422)
    经营业绩承压，纵深改革持续推进夯实发展基础，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收33.51亿元（同比-11.68%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.98亿元（-26.88%）；扣非归母净利润1.51亿元（-5.57%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为39.85%（-1.25pct）；净利率为7.46%（+0.88pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为24.14%（-3.32pct）；管理费用率为5.20%（+1.03pct）；研发费用率为1.31%（+0.24pct）；财务费用率为0.69%（+0.38pct）。考虑到2025H1全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期，且自身改革中渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率、新旧动能衔接存在一定时滞等因素影响，下调原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.30/7.59/9.12亿元（原预计为7.45/9.09/11.12亿元），EPS为0.83/1.00/1.21元，当前股价对应PE为17.5/14.5/12.1倍，与此同时我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，以及渠道重构下，以破求立助力长期发展的商道体系转变，维持“买入”评级。
    积极参与全国集采，2025H2集采速度有望加快
    公司三七血塞通系列产品，包括注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片，华润圣火血塞通软胶囊等全剂型顺利中选全国中成药集采（首批扩围接续）。湖北、江西两省自4月30日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在5-7月期间执行，截至2025H1已有20余省份发文公布执行时间，但整体上半年开展进度不及预期，预计2025H2集采放量速度有望加快。
    渠道攻坚以破求立，融合进入关键阶段
    渠道改革层面，模式再造与新旧动能转换持续向深水区突破，零售药店加速整合、新老模式切换的衔接阻滞等都增加了改革的复杂程度和落地阻力，但公司坚定推动渠道体系的彻底重构，销售模式将实现从分散控销到高度集约化、层级分明、分工明确的商道体系的转变，为未来形成稳定、高效、长期的商业渠道体系奠定基础；同时新模式将加强渠道管控和品牌建设，夯实公司长远发展的品牌基石。
    风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

公司信息更新报告：品牌主张持续深化，AI赋能前景可期

鼎捷数智(300378)
    智能制造领军厂商，维持“买入”评级
    公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益国内下游制造业景气复苏和出海机遇，AI赋能打开成长天花板，我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.40、2.89亿元，EPS为0.74、0.88、1.07元/股，当前股价对应PE为74.8、62.9、52.1倍，维持“买入”评级。
    事件：公司举办AI升维新书创想会
    8月13日，公司在上海举行“AI升维：掌舵数智未来「新书创想会」”，并正式发布凝聚鼎捷多年实践经验的著作《数智生产力——从数字转型到数智重生》。
    品牌主张持续深化，AI赋能打开成长空间
    公司董事长兼总裁叶子祯指出，鼎捷致力于帮助更多的企业用数据和智能技术创新生产力，其中创新生产力具体表现在补人力之不足、补能力之不足、创新于无解之题和创值于无能之处四个方面。公司执行副总裁刘波表示，面对企业数智化转型中的战略模糊、组织协同障碍、数据治理困难等多种痛点与难点，鼎捷雅典娜将AI能力套件化，降低用户使用门槛，与企业建立“共需同欲”的价值共创关系。此次发布会进一步传递公司品牌价值，有望驱动韧性增长。
    AI融合助力产品体系全新升级，未来成长更值期待
    2025年6月举办2025数智未来峰会，发布智能数据套件及企业智能体生成套件、ERP、PLM、MES、WMS四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项最新方案成果突破，充分展示了公司在AI融合企业多维度运营场景的强大落地应用实力与领先成果。我们看好AI赋能公司产品体系带来的价值量增长，有望持续打开成长空间。
    风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

北交所首次覆盖报告：技术领先盾构刀具龙头，卡位雅江水电掘进，并购协同释放新空间

恒立钻具(836942)
    技术领先的盾构刀具龙头，受益雅江等工程，并购协同打开新空间
    国家级“专精特新”小巨人、国内知名的破岩工具供应商恒立钻具专业从事各类工程破岩钻具。广泛应用于国内外地铁、公路铁路隧道、引水隧洞、城市综合管廊、油气管线、桩基开挖、矿山开采等各类工程。股权激励2025年的业绩考核目标约为扣非归母净利润3792万元。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.44/0.52/0.77亿元，对应EPS分别为0.71/0.84/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为68.6/57.9/38.8倍，看好恒立钻具凭借“川藏水电经验+盾构刀具技术+并购艾盾协同”三重优势，深度卡位雅江水电工程需求，叠加产能扩张与新业务拓展，首次覆盖给予“增持”评级。
    具备川藏及水利双经验、受益雅江工程等基建催化及盾构/TBM渗透率提升
    西南地区具备需求增量，随着“截弯取直、隧洞引水”为技术路线的雅江水电工程带动，公司具备克服川藏地形难点的能力及多项水电项目的经验，盾构/TBM隧道施工法有望受益。工程破岩工具生产基地建设项目（潜江基地）已于2024年12月17日完工并投入使用，引进先进生产设备，扩大公司生产规模。2025年国内基建投资预计达24.5万亿元，水利、能源、新基建（如数据中心、特高压）增速较快。发展规划提升盾构和TBM刀具业务增量，同时加快顶管施工领域的渗入。全球盾构刀片年需求旺盛，公司与客户一起响应国家“一带一路”的号召，共船出海。产品主要销往印度、新加坡、马来西亚、斯里兰卡、菲律宾、韩国、日本等国家或地区。
    借势新能源，并购艾盾合金向上游延伸的“协同”新曲线
    2023年以自有资金2101.694万元收购苏州艾盾合金70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游，进入材料领域形成企业规模效益及协同效应。其在双螺杆挤出机高端应用市场具有一定的知名度，广泛应用在新能源（电动车电池正负极浆料装备）等领域。2023年并表营收1125.66万元，净利润140.95万元；2024年营收2955.59万元，净利润241.86万元助力企业增长。全球和中国双螺杆挤出机市场规模在2024年分别达到74.12与22.9亿元。
    风险提示：重组整合风险、业务区域集中与业务类型单一、宏观经济波动风险