3Q26毛利率企稳回升，期待新产品落地；维持买入

豪威集团(603501)
    3Q26业绩全面超预期，毛利率环比反弹：3Q26收入81.2亿元（人民币，下同），毛利率30.0%，归母净利润10.8亿元，均超我们之前预期。前三季度半导体设计销售收入163.5亿元，同比-9.4%；而半导体代理销售业务收入56.9亿元，同比+55.7%。由于半导体代理比例上升，前三季度毛利率较同期降1.2ppts，但3Q26毛利率环比反弹1.73ppts，我们认为主要受各业务中高端产品的收入占比上升带动。我们预期智能手机CIS产品中，2亿像素的成熟高毛利产品占比有望在2027年继续提升。3Q26归母净利润环比+50.5%，公司总体经营业绩出现企稳回升迹象。虽高存储和供应链价格对2027年消费电子/汽车电子的需求压制或持续，但我们认为存储价格对需求的边际影响或在减小。
    期待AI相关新产品开拓新市场：管理层提到，公司正在推进新产品，特别是AI相关新产品加速落地。一方面，公司加速产品在智能驾驶、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI、医疗、安防及光通信与AI算力基础设施等领域的渗透；另一方面，持续加大研发投入，丰富产品线矩阵，通过高性能图像传感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等。管理层提到，与光通信相关的有源/无源器件或在4Q27开始大规模量产，此外，未来拟通过内生增长和外延并购等多种方式，持续提供增长动力。
    维持买入，上调目标价到110元：我们认为，在消费电子在终端需求面临挑战，且预计持续较长时间的背景下，公司一方面巩固高端CIS业务，确保公司总体利润率水平，另一方面加大AI相关产品研发力度，并积极推动AI相关的半导体代理业务。我们调整豪威集团2026/27/28年收入预测至289.7/304.2/335.0亿元（前值294.3/343.0/380.5亿元），同时上调毛利率到29.8%/30.9%/30.9%（前值29.7%/30.0%/30.6%），调整基本EPS到2.77/3.78/4.19元（前值2.81/3.89/4.50元）。我们乐见公司毛利率企稳趋势，维持买入，上调目标价至110元人民币，对应29倍2027年市盈率。

订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入

北方华创(002371)
    3Q26营收低于预期，短期业绩或受物料供应紧张影响:3Q26公司收入113.1亿元（人民币，下同），同比约+1.3%，低于我们/市场预期。管理层提到，个别品类物料供应紧张，或造成短期内部分订单交付存在压力；与此同时，主要产品品类，包括刻蚀、沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、键合等多项设备市占率稳步提升，且正在推进供应链协同工作，保障订单交付。管理层认为，AI驱动下全球半导体设备行业景气度继续向好，公司订单规模不断扩大。我们认为，随着国产逻辑/存储扩产加速，公司半导体设备能见度强，订单交付虽短期承压，若物料供应改善，订单交付和业绩增长有望加快。
    利润率短期回落，新产品持续落地：3Q26毛利率38.3%，环比降约1.0ppt。公司表示，毛利率下降一方面因多款新产品正处于客户端验证导入阶段，零部件迭代升级成本增加较多；另一方面公司为部分大批量采购客户提供一定商务优惠。而销售费用增长快于同期收入增长，主因公司为拓展市场扩充相关客户服务人。3Q26毛利率/OPM/基本EPS分别为38.3%/17.0%/2.79元，均低于我们的预期。我们预测，公司中长期毛利率或回到40%左右。
    维持买入：我们认为，北方华创作为国产半导体设备公司龙头和少有的平台型设备公司，产品对不同设备覆盖度高。半导体设备行业景气度高，订单落地或随零部件供给压力减小而加速增长。我们调整公司2026/27/28年收入预测到449.7/605.4/769.4亿元（前值494.5/656.4/834.2亿元），调整毛利率到39.6%/40.3%/41.2%（前值40.6%/42.1%/42.1%），同时下调经营费用率，使得基本EPS到10.72/16.01/21.43元（前值11.60/16.55/21.07元）。我们维持买入评级，目标价调整至800元人民币，对应50倍2027年市盈率。

3Q26收入短期增长仍显乏力，机器人视觉业务持续拓展；下调目标价

奥比中光(688322)
    3Q26收入表现偏弱，费用投入影响盈利表现。3Q26公司实现收入2.73亿元（人民币，下同），同/环比-1.9%/+16.5%；归母净利润3,222万元，同比下降32.6%，扣非归母净利润2,279万元，同比下降40.6%。前三季度收入7.11亿元，同比下降0.4%，归母净利润7,386万元，同比下降31.6%。收入同比下滑主要受传统生物识别相关整机及方案业务调整影响，传感器业务仍保持较快增长。前三季度毛利率49.1%，同比提升6.3个百分点，主要受低毛利生物识别支付终端业务收缩影响，产品结构持续优化；同期研发投入同比增长19.2%，研发投入占收入比例提升4.1个百分点至24.6%，管理费用同比增长40.1%，持续的费用投入仍对盈利形成压力。
    机器人视觉业务保持较快增长，数据采集商业化仍需时间。根据公司三季报及投资者关系活动记录，前三季度面向全球机器人市场的视觉方案销售收入达到上年同期2倍以上，公司直接境外收入同比翻倍，累计服务全球超千家机器人客户。EGO、UMI、WristCam及Hub等具身智能数据采集产品推出后不到两个月，已有超百家客户下单，初步反映下游客户需求。我们认为，新产品有望拓展机器人视觉及数据采集市场，逐步贡献收入增量，但相关产品仍处于客户导入阶段，适配、验证及交付验收需要时间，短期收入贡献存在不确定性。
    下调盈利预测及目标价，维持买入评级。考虑前三季度收入表现及新业务商业化兑现节奏慢于我们的预期，我们下调2026–28年收入预测8%/5%/3%至11.31/18.80/27.89亿元，上调毛利率预测1.7/0.4/0.3个百分点至47.1%/46.3%/45.4%，主要反映产品结构优化带来的积极影响；同时考虑费用投入压力，归母净利润预测下调28%/23%/21%至1.52/3.66/6.15亿元。我们看好公司在3D视觉领域的技术积累及客户基础，机器人视觉与具身智能数据采集业务有望打开长期成长空间。维持30倍2027E P/S估值，目标价下调至136.58元人民币，维持买入评级。

3Q26电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压；下调目标价

九号公司(689009)
    3Q26收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26公司收入75.85亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润3.43亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降5.5/6.5个百分点至23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79亿元，叠加汇兑损失，进一步压制盈利。前三季度累计收入219.43亿元，同比增长19.3%；归母净利润13.51亿元，同比下降24.4%；经营现金流净流入25.88亿元，同比下降46.5%。
    两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注2027年毛利率修复。分产品看，3Q26公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB业务收入分别为50.77/9.98/3.93/1.82亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮车销量同比增长21.7%至180.96万台，在行业需求承压背景下保持较快增长；ASP同比下降6.4%至约2,806元。管理层表示，电摩销量占比由2025年的约60%提升至2026年的约80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位产品放量，导致整体ASP下降。展望2027年，管理层预计，两轮车行业需求趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推动ASP和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长期增长。
    下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28年归母净利润预测分别下调25%/6%/8%至15.75/24.56/30.82亿元，并相应下调目标价至57.85元人民币，对应约16.9倍2027年目标PE。展望未来，我们认为3C认证新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。

消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观；维持买入

亿纬锂能(300014)
    3Q26收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026年前三季度，公司实现收入733.90亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40亿元，同比+86.1%；扣非归母净利润40.95亿元，同比+111.4%。其中，3Q收入276.98亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39亿元，同/环比+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。3Q26毛利率约14.7%，环比提升约0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额16.98亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响；其中第三季度单季经营现金流净流入20.86亿元，较上半年明显改善。
    动力出货保持高增长，公司对2027年增长前景保持乐观。前三季度动力/储能电池分别出货66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于商用车及大圆柱放量，公司预计2027年动力电池出货有望翻倍；储能方面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计2027年储能出货增长超过50%，其中海外占比有望达到约40%或以上。我们认为，商用车及大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。
    消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对2027年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储能订单持续放量，我们上调2026–28年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调2026–28年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设调整，将同期归母净利润预测调整至72.6/97.0/110.0亿元。DCF目标价下调至77.46元人民币，对应约17.4倍2027年预测市盈率，维持买入。

3季度出货维持高增，单位盈利承压；下调盈利预测

宁德时代(300750)
    3季度收入保持高增，但利润及毛利率低于预期。3Q26公司实现收入1,652.2亿元，同/环比增长58.6%/11.8%，主要受电池出货增长驱动；归母净利润212.5亿元，同比增长14.5%、环比下降约6.0%。毛利率环比降约2.5个百分点至20.7%。盈利承压主要受产品结构变化影响，3季度附加值较低的产品及项目交付占比提升；同时，出口退税率由9%降至6%的影响在当季体现，9月起恢复征收的2%电池消费税及存货减值增加，亦拖累利润表现。管理层表示税负分担仍在与客户协商，我们认为短期单位盈利修复仍存在一定不确定性。
    出货增长延续，储能及海外需求仍是主要增量来源。3Q26公司收入确认对应的电池出货量超过260GWh，同比/环比分别增长约58%/12%。动力电池方面，欧洲电动化持续推进，中国内地商用车电动化及单车带电量提升支撑需求；储能方面，全球需求维持较高景气度，公司加快大容量电芯及交流侧储能系统布局。3季度新增产能逐步投产，部分缓解上半年的供应紧张。管理层认为2027年行业需求增长20%–30%仍具备可实现性，但我们认为中国内地乘用车及储能需求增速可能放缓，叠加行业新增产能释放，后续仍需关注供需变化及产能利用率。
    下调盈利预测及目标价，关注税负传导；维持买入。动力电池出货增长仍具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，我们微调2026–2028年收入预测至6,138.2/7,309.1/8,491.0亿元。考虑3Q26盈利低于预期，及消费税、出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，我们下调毛利率预测至22.0%/20.9%/20.9%，归母净利润预测下调10%/17%/18%至841.4/944.1/1,062.0亿元。基于DCF估值，下调目标价至454.69元人民币（原512元），对应2027年22.3倍目标PE。公司长期竞争优势仍然稳固，维持买入。但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及2027年行业供需变化。

毛利率提升助推3Q归母净利润转正，高效组件要求趋严利好ABC组件

爱旭股份(600732)
    毛利率大幅提升助推3Q26归母净利润扭亏：公司3Q26收入52.9亿元（人民币，下同），同/环比增长68%/12%，归母净利润0.45亿元，为3Q25以来，单季度首次扭亏，业绩环比改善主要是由于ABC组件毛利率提升。综合毛利率13.3%，同/环比大幅提升5.9/4.9ppts，创4Q23以来新高，销售/管理/研发/财务费用率2.7%/3.7%/1.8%/4.2%，同比-1.2/-2.3/-0.9/+0.3ppts，费用控制较好。
    ABC组件量利齐升：公司ABC组件保持满产满销，3Q26出货5.4GW，环比小幅增长，随着新产能释放，公司预计4Q26将增至5.5-6GW。公司逐步提升欧洲、澳新、日韩等海外高价值市场销售占比，销售均价稳步上行。同时依托无银化、少银化技术前瞻布局，ABC组件成本持续下降，目前与TOPCon已基本持平，部分产品单瓦成本已低于TOPCon。
    组件效率规范要求进一步提高，利好ABC组件：10月16日工信部发布光伏制造行业规范条件（2026年本）（征求意见稿），拟进一步提高光伏制造项目的技术要求，组件现有项目效率要求比2027年即将实施的新国标3级（准入值）高0.2ppts，新建和改扩建项目效率要求比新国标1级高0.2ppts，有望大量淘汰落后产能，并提高TOPCon新建及改扩建项目技术要求，反映政府对出清光伏产能的坚定决心。公司现有产能可交付的ABC组件量产效率已达25%以上，持续位居全球榜首，效率高于征求意见稿中关于新建项目xBC组件24.4%的平均效率要求，在高效产能布局方面具备相对优势，有望推动市占率加速提升。
    维持买入：公司在光伏主材环节上市公司中率先扭亏，ABC组件有效带动公司毛利率持续改善，随着反内卷各项措施落地后行业盈利改善，我们预计，公司2027年盈利将好于本轮产能过剩前2023年的全年水平。我们小幅上调2027/28年盈利，基于13倍2028年市盈率（另一BC组件龙头隆基绿能一致预期为15倍），小幅调升目标价至14.20元人民币。

静待行业反转，维持中性

卓胜微(300782)
    2Q26利润端压力仍在：卓胜微2Q26营收9.82亿元（人民币，下同），1H26总体收入18.1亿元，同比增长6.2%。单季毛利率14.7%，同比降约12.3个百分点，环比降约3.8个百分点。1H26总体扣非净利润为-3.71亿元，较去年同期-1.47亿元有所扩大。管理层指出盈利下滑的主要原因是公司在Fab-Lite转型期间因持续的产能建设投入，折旧带动成本费用的增加及供应转化影响，产品结构变化，叠加由AI引发的产业链供给侧需求挤兑和原材料价格上涨及竞争仍然激烈等综合因素的影响。截至报告期末，6英寸晶圆生产线已稳定保持单月1.5万片的产能能力。通过芯卓资源平台实现的生产制造、工艺12英寸产线进入稳定生产阶段，已形成每月9000片晶圆量产能力，工艺布局覆盖SOI、IPD、BCD、SiGe等特色异质材料及特种工艺。
    确立向光互联领域战略延伸：公司在1H26确立向光互联延伸的战略。管理层认为，光互联与公司现有射频业务具备良好的战略协同：技术上，二者同属高频高速电子领域，公司芯卓工艺平台的技术能力可实现有效迁移与复用；运营上，Fab-Lite模式在光互联领域同样适用且价值突出。从海外经验看，我们认为射频前端产线向光互联转型或是近期产业趋势。我们计算海外部分厂房改造和设备调试时间限度大概为2年以上，而中国内地的工程人才，基础设施等优势或加快这一速度。
    维持中性评级，下调目标价：考虑到整体射频前端终端市场受到关键芯片和原材料的涨价影响，我们判断射频前端需求/出货量压力或持续，并至少持续到1H27。我们调整2026/27/28年收入预测到39.2/44.5/50.0亿元（前值40.3/46.2/54.1亿元），下调毛利率预测到16.4%/18.8%/19.9%（前值19.3%/22.7%/24.6%），并调整2026/27/28年净利润预测到-6.13/-3.32/-2.30亿元（前值-3.94/-1.14/-0.03亿元）。我们维持公司中性评级，目标价78元，对应10倍2027年市销率。

1.6T产品继续推进，NPO/2.4T等新产品蓄势待发，维持买入

中际旭创(300308)
    2Q26营收符合预期，净利润好于预期：2Q26营收222.8亿元（人民币，下同），符合我们之前的预期，毛利率46.4%，环比提升0.4个百分点。净利润/归母净利润分别为84.17/79.17亿元，好于我们之前的预期，部分一次性研发费用发生在1Q26，使得2Q26研发费用率降1个百分点到2.3%。对于上游的股权投资带来正向收益，帮助公司提高净利润水平。管理层披露1H26产量达到1886万只，销量1899万只。
    1.6T继续推进，新产品上线在即：管理层指出公司1H26继续积极出货800G/1.6T产品，两者按季均有增长。主要CSP订单能见度贯穿2027年，且部分客户已给出2028年订单指引。上游物料供应依然紧张，部分产品（如DSP电芯片和InP光芯片）虽按季度环比增产，但总体供不应求。管理层指出预付款快速上升，用于锁定上游供应，对于关键原材料，公司锁定产能期限或覆盖2027全年。我们认为，公司凭借体量优势以及与主要CSP客户的关键供应关系或较竟对有获得产能的优势。管理层指出新产品，包括2.4T光模块，NPO/XPO等，或在2027开始向客户大规模发货并在2028年持续上量。NPO作为在scale up网络中被普遍被接受的技术路线，已有两个CSP客户提供订单指引。毛利率方面，我们认为推动毛利率的正面因素包括新产品和SiPh等高毛利产品上线，而负面因素包括原材料涨价等。我们预测毛利率在2H26环比温和提升，并延续至2027年。对于近期光模块贸易的相关不确定性，管理层称部分客户近期将指引提前转化为订单，我们认为中际旭创市场份额在短期内难被替代。
    维持买入：我们认为光模块产品推进顺利，微调2026/27/28年营收预测到970.3/1568.1/2078.8亿元（前值972.2/1555.4/2078.8亿元）。考虑到上游物料价格上涨，我们调整毛利率至47.0%/48.5%/48.3%（前值48.5%/49.5%/48.6%）。我们认为公司的费用控制部分抵销毛利率影响，并微调EPS到29.36/49.63/66.11元（前值29.12/49.73/65.96元）。考虑到总体光模块和科技股估值中枢调整，我们下调目标价到1488元，对应30倍2027年市盈率（前值32倍），维持买入。

2Q26盈利低于预期，汇兑及产能爬坡形成拖累；下调目标价

拓普集团(601689)
    2Q26收入保持增长，盈利低于市场预期，汇兑形成明显拖累。1H26公司实现收入141.99亿元，同比+9.8%；归母净利润10.23亿元，同比-21.0%。其中2Q26收入75.71亿元，同比+5.6%，较彭博一致预期低8.7%；归母净利润4.71亿元，同比-35.5%，较一致预期低27.7%。2Q26毛利率18.4%，同/环比分别下降0.9/0.8个百分点。我们认为，盈利下滑主要受新建产能爬坡、原材料价格上涨及汇率波动影响，其中1H26汇兑损失1.18亿元，而去年同期为汇兑收益0.81亿元，同比形成约2.00亿元税前负向影响；剔除汇兑影响后，我们测算上半年归母净利润同比降幅收窄至约8%。
    传统汽车业务保持增长，机器人及液冷业务加快落地。1H26汽车零部件主营收入132.61亿元，同比+8.9%；内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子收入均实现正增长，其中底盘系统同比+14.4%，增速相对领先。分地区来看，海外主营收入同比+14.4%，快于中国内地的+7.2%。展望后续，空气悬架、IBS、EPS等汽车电子产品已进入量产收获阶段，公司预计空气悬架产能由上半年末约130万套提升至年末约150万套，叠加泰国、波兰及北美产能逐步完善，有望支撑海外客户拓展及单车配套价值提升。新业务方面，1H26机器人执行器收入同比+83.4%，直线/旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付；热管理技术及产品亦加快向液冷服务器、储能、机器人等新兴场景拓展，相关业务累计订单已增至17.5亿元。我们预计随着机器人量产推进及液冷订单逐步转化，新业务有望成为更重要的增量来源。
    下调盈利预测及目标价，维持买入。考虑1H26盈利低于预期，以及汇兑、原材料价格和新产能爬坡带来的短期压力，我们下调2026—28年收入预测3%-4%至332.43/382.99/446.45亿元，并下调归母净利润预测4%-16%至28.53/37.34/47.07亿元。中长期看，随着传统汽车零部件业务持续提升单车配套价值及海外客户渗透率，叠加机器人执行器、数据中心液冷等新业务逐步贡献增量，公司收入结构及盈利能力仍具改善空间。我们将DCF基准滚动至2027年，下调目标价至人民币76.35元（原85.24元），维持买入。

2Q26业绩不及预期，补贴退坡后澳洲户储需求阶段性回落

固德威(688390)
    2Q26业绩环比显著增长，但盈利不及我们预期：公司2Q26收入38.9亿元（人民币，下同），同/环比显著增长77%/65%，盈利1.85亿元，同/环比大幅增长约15.2倍/82%，盈利低于我们预期，主要是由于汇兑损失和原材料成本上升。毛利率25.4%，同/环比+5.1/-0.9个百分点；销售/管理/研发/财务费用率6.5%/3.0%/4.8%/2.6%，同比-1.6/-1.3/-2.3/+4.0个百分点，其中汇兑损失约1亿元导致财务费用大增；计提信用减值0.71亿元，同比增加6.9倍；净利率4.7%，同/环比提高3.5/0.5个百分点。
    储能产品销量显著增长：上半年并网逆变器销量同比降2%至35.85万台，其中内地销量约18万台，受中国内地光伏新增装机下降影响，同比下降约24%；由于澳洲和欧洲户储需求爆发，储能逆变器销量同比大增447%至18.17万台，在电池配套比例提高推动下，储能电池销量同比增长1020%至2.4GWh，增速更为显著；户用系统销量334MW，同比降48%。
    补贴退坡后澳洲户储需求短期回落：5月1日起，澳大利亚对大容量户储的补贴退坡，引发政策生效前抢装，并导致其后需求短期回落。从行业数据来看，5-7月，我国对澳洲逆变器出口金额环比分别+53%/+45%/-47%，部分户储产品价格近期降幅接近20%。我们预计由补贴拉动的澳洲户储需求爆发或将告一段落，公司未来增长将主要来自欧洲及亚非拉市场。
    下调目标价，维持买入：户储竞争有所加剧，对公司盈利能力造成一定影响。我们上调储能电池销量预测，相应上调2026-28年收入预测，但下调毛利率预测，并相应下调2026-28年盈利预测，将估值基准由28倍2027年市盈率下调至20倍（比近一年平均27.2倍低1.2个标准差），下调目标价至人民币79.50元（原117.00元）。我们仍预计本轮户储需求增长有望持续，股价近期回调后估值吸引，维持买入评级。

盈利能力体现韧性，把握国产半导体设备机遇期

北方华创(002371)
    营收基本符合预期，净利润超过我们预期：1H26/2Q26收入分别为201.6/98.4亿元（人民币，下同），同比增24.9%/24.0%，基本符合我们预期。2Q26毛利率为39.3%，低于1Q26的40.8%，但较之前4Q25有一定提升。1H26毛利率40.1%，较去年同期42.2%有所下降，管理层称主要是公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加，以及为部分大批量采购客户提供商务优惠。1H26研发投入37.1亿元，相较1H25增加27.1%，快于收入增速，管理层认为主要因为公司积极布局多款高端半导体设备研发。销售费用同比增加63.5%，主要因为市场规模扩大，公司扩展客户服务团队以及芯源微销售费用并入。1H26总体净利润33.7亿元，略高于我们之前的预期。
    平台型半导体设备龙头产品继续向多样化推进：我们认为，随着公司产品拓展进一步推进，新产品研发和客户验证对利润率影响不可避免。我们注意到管理层提到刻蚀、PVD、立式炉等主力设备市占率稳步提升，得到国内外主流晶圆厂充分验证，我们认为公司产品无论在竞争力还是客户认可度上都有提升。而离子注入、电镀、涂胶显影等多款新产品实现规模化供货，键合设备实现客户端批量出货则进一步说明公司产品矩阵的不断完善。
    维持买入：我们预测公司收入增速在2026年同比回落后，或在中国内地（包括海外厂商在内地的晶圆厂）逻辑/存储设备需求上升，产品品类进一步拓展，海外供应紧张进口等综合因素影响下，在2027年相对2026年加速增长，而利润率水平或随收入增长进一步恢复。我们预测2026/27/28年营收为494.5/656.4/834.2亿元（前值498.1/655.5/791.4亿元），同比分别增长26%/33%/27%。我们预测毛利率分别为40.6%/42.1%/42.1%（前值41.4%/42.3%/42.3%）。考虑到公司盈利能力体现出韧性，我们上调稀释后EPS到11.60/16.55/21.07元（前值10.92/16.24/19.41元）。考虑到全球半导体设备受AI带动总体供不应求，景气度高，我们维持对北方华创买入评级，上调目标价至828元，对应50倍2027年市盈率。

1H26业绩受减值拖累，管理层维持全年指引；下调盈利预测和目标价，维持买入

伊利股份(600887)
    1H26收入稳健增长，减值拖累盈利表现；管理层维持全年指引：1H26公司实现营业总收入644.9亿元（人民币，下同），同比+4.1%。利润端，上半年毛利率同比小幅升0.3个百分点，核心经营利润同比+10%，核心经营净利率同比提升0.6个百分点；扣非归母净利润同比-20.3%至56.0亿元，主要受到澳优业务调整导致减值等因素影响。管理层表示3Q26以来修复趋势延续，维持全年中个位数的收入增长、核心经营利润率略有提升的指引不变；公司的回购和派息策略为股价提供一定安全边际。计入上半年业绩表现，我们小幅下调2026-28年盈利预测，基于20倍2026年目标市盈率，下调目标价至人民币31.70元，维持买入。
    液奶业务恢复增长，奶粉业务受澳优拖累：1H26液体乳/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现收入365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/1.6%/10.3%。具体来看，1）液体乳业务恢复同比正增长，公司持续优化产品及渠道结构；当前渠道库存处于健康水平，公司预计下半年随着金典鲜活等新品持续放量、渠道新鲜度进一步改善，常温业务增速将进一步提升。2）奶粉业务增长放缓，主要受澳优国际供应链及库存调整影响，但核心品牌竞争力保持，婴幼儿奶粉零售额市占率同比+0.6个百分点至18.6%，金领冠品牌实现中高个位数的同比增长；成人奶粉市占率升至26.8%。3）冷饮业务高端品类态势良好，公司积极拓展新渠道。
    国际化业务稳步推进：上半年公司的国际化业务稳步推进；尽管上半年整体海外业务增速有所放缓，但管理层预计全年海外业务仍将保持双位数的同比增速。东南亚冷饮业务中，印尼市场收入取得20%的同比增长、新拓展的菲律宾市场营收翻倍。下一步，公司计划拓展东南亚乳饮料业务、完善产品布局；新西兰业务协同增强，目前新西兰市场已实现盈利；并计划推进非洲、中东等市场开发。

2Q26收入不及预期，短期盈利仍受新业务投入影响；下调盈利预测，维持买入

奥比中光(688322)
    2Q26收入低于预期，传感器业务相对稳健。公司1H26实现营业收入4.38亿元（人民币，下同），同比+0.5%；归母净利润4,164万元，同比-30.8%。其中，2Q26收入约2.35亿元，同/环比-4%/+15.7%，整体收入表现低于我们的预期。业务结构看，1H26传感器业务实现收入约2.07亿元，按可比口径较去年同期3D视觉传感器收入约+51.8%；整机及方案收入约2.03亿元，按可比口径较去年同期消费级及工业级应用设备收入合计约-27.7%，我们预计主要受生物识别相关整机业务减少影响。新业务方面，公司持续拓展机器人视觉和3D扫描应用，并于7月推出EGO、UMI、WristCam等无本体数据采集产品，8月发布Physis机器人视觉新品，同时推进Gemini338系列应用。我们预计随着新品客户导入及销售推进，下半年机器人视觉及数据采集业务有望贡献新增量。
    盈利能力短期承压，经营效率改善有待收入规模提升。公司2Q26归属于上市公司股东净利润约1,064万元，盈利表现仍相对偏弱。2Q26毛利率约48.5%，环比基本持平，较去年同期有所改善；但费用投入持续增加，对单季盈利形成压力。2Q26销售、管理及研发费用分别为1,899万元/3,043万元/5,791万元，同比分别+13.6%/36.3%/25.3%，三项费用合计占收入比例约45.7%，较去年同期提升约10.8ppts，其中研发费用率由18.9%升至24.7%。短期看，公司仍处于技术投入及业务拓展阶段，较高研发投入影响利润释放；随着机器人视觉、3D扫描等业务规模扩大，收入增长有望逐步摊薄费用压力，经营杠杆有望逐步体现。
    下调盈利预测及目标价，维持买入。考虑上半年收入及新业务兑现节奏低于此前预期，我们将2026—28年收入预测下调19%-24%至12.27/19.76/28.85亿元；同步下调归母净利润预测16%-24%至2.10/4.64/7.70亿元。我们维持30倍2027年目标市销率，下调目标价至人民币143.53元。尽管短期业绩兑现低于预期，公司在3D视觉芯片、算法及机器人视觉领域的技术积累和客户基础仍具优势，维持买入。

业绩短期承压，海外贸易壁垒抬升；下调目标价

钧达股份(002865)
    业绩短期承压，发出商品/合同负债大增支撑后续收入：公司1H26收入31.8亿元，同比-13%，亏损2.53亿元，同比收窄4%，其中，2Q26收入14.9亿元，同/环比分别降17%/12%，亏损2.67亿元，同比扩大69%，环比转亏。受光伏电池片出口退税自4月1日起取消前的抢出口影响，部分需求提前释放，2Q26电池片价格大幅回落，致公司毛利率环比大幅下降16.8个百分点至-3.3%。2Q销售/管理/研发/财务费用同比-11%/-17%/+11%/+74%，财务费用大增主因汇兑损失增加；计提0.63亿元资产减值（主要为存货减值），同/环比+158%/+191%。1H26境内/外收入19.0/12.8亿元，同比+8%/-33%，境外占比同比下降11.7ppts至40.2%，境内/外毛利率4.2%/7.9%，同比提高5.0/3.4ppts。期末发出商品/合同负债达4.2/4.2亿元，同比大增162%/291%，或预示3Q收入有望明显回升。
    海外贸易壁垒逐步提高：作为电池片的最大海外市场之一，印度ALMM电池片清单强制要求并网项目使用清单中的本土电池片，于6月1日生效，由于产能短缺，印度政府7月18日宣布部分项目适用期限延至2026年12月31日，相关要求延后至明年1月1日执行，但中长期看，其本土供应趋势或已较为明确。另一重要市场美国8月6日公布根据232条款对进口电池片设立0.22美元/瓦的最低限价并加征15%关税，将于12月4日起正式实施。短期内受本土产能短缺制约，美国市场仍需进口高价电池片，但长期来看，进口成本大幅提高将加快美国本土产能建设，公司原计划通过中东产能向美国出货的路径或将受到一定影响。
    下调目标价，仍看好商业航天业务成为第二增长曲线：我们下调盈利预测，但仍看好光伏行业反内卷推动2027年电池片业务盈利修复，基于分部估值，下调目标价至人民币45.83元。电池片业务估值基于2027年归母净利润和18倍PE。商业航天业务方面，随着我国可回收火箭技术近期取得突破，商业航天放量有望加速。公司商业航天业务覆盖电池片、封装材料、卫星制造等多领域，我们看好其成为第二成长曲线。维持买入。

2Q换代压力集中释放，2H26关注毛利率修复；下调盈利预测及目标价

赛力斯(601127)
    2Q26收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。1H26收入574.93亿元（人民币，下同），同比降7.87%，归母净亏损17.17亿元，较1H25盈利29.41亿元显著转弱；新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.9%，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。2Q26收入约317.47亿元，同比下降26.6%、环比增长23.3%，归母净亏损约24.71亿元。2Q26毛利率约20.9%，较1Q26下降约5.3个百分点、同比下降约8.6个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是2Q亏损扩大的重要因素。
    2H盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代M9及M6已进入交付爬坡，全新一代M9开启交付7周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。我们认为，2H核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26经营现金流转负，公司现金储备仍超过731.5亿元，短期资产负债表压力有限。
    下调盈利预测及目标价，维持买入。我们下调问界2026–28年销量预测，分别下调24.7%/17.7%/17.9%至40.3/46.5/50.5万辆，2026年集团总销量约49.8万辆。基于销量假设下修、2026年产品换代及原材料成本压力、更低的中期毛利率及更审慎的研发及减值假设，我们将2026–28E归母净利润预测下调至8.8/31.5/45.7亿元。我们相应下调目标价至人民币66元，对应2027年36倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动2H26销量及毛利率逐步修复，维持买入评级。我们判断2Q26大概率构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需3Q26起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依赖月度销量回升。

行业结构性机会推动国产设备持续高速增长；维持买入

中微公司(688012)
    1H26净利润超预期：1H26营收66.9亿元（人民币，下同），同比+34.9%，总体毛利率39.7%，相对2H25稳步提升，均略超过我们的预期。在半导体设备总体供不应求的背景下，我们认为毛利率或随着新产品上市实现稳步提升到40%以上。净利润28.3亿元，同比+300%，主要是1H26对外股权投资收益为10.3亿元，较1H25的1.7亿元显著增长，管理层指引3Q26或仍有较高投资收益。扣非净利润11.2亿元，同比+108.4%，亦好于我们之前预期。管理层再次强调1H26研发投入占营收超过30.5%，远高于科创板平均水平。
    产品线不断拓展抓住半导体设备行业结构性机会：我们认为，国产半导体设备市场一方面在下游高需求驱动下市场规模进一步扩大（我们之前预测2026/27年内地市场规模为572/650亿美元），此外我们看到在全球设备供应紧张背景下，进口半导体设备同比下降。我们认为下半年订单增速或快于收入增速，进而推动2027年收入加速增长并可能延续至2028年。我们同时认为，公司产品（主要是CCP刻蚀产品）除供应中国台湾先进制程晶圆厂外或进一步打开海外逻辑/存储市场空间。供应角度看，管理层提到目前公司仍按时交货，但随着行业供应进一步紧张，公司或通过：1）加强海外供应商沟通，提高公司供应优先级；2）加强原材料中国内地采购；3）提前与晶圆代工厂部署前期设备导入等方式降低供应延期风险。产品角度看：在之前刻蚀和薄膜沉积产品线基础上，公司完成对众硅公司收购，加强CMP设备能力，并积极推进量检测设备产品布局和研发。管理层强调刻蚀和薄膜沉积在先进封装的市场机会，同时提到面向InP光通信制造的MOCVD设备研发在实验室已取得良好进展。
    维持买入，上调目标价：我们继续认为国产设备存在长期结构性增长机会。考虑到公司订单充足，我们预测公司营收在2027年加速上升。我们上调公司2026/27/28收入预测到166.7/240.8/339.5亿元(前值164.2/219.2/265.3亿元)，同时上调净利润到54.6/58.6/85.2亿元（前值37.4/46.4/56.9亿元）。上调目标价到420元，对应56倍2027/28年平均市盈率。风险提示：估值处于高位叠加市场波动性加大或影响短期股价。

2Q26盈利环比改善，海外储能与大圆柱支撑后续增长；维持买入

亿纬锂能(300014)
    2季度收入延续高增长，利润端表现好于市场预期。2026年上半年，公司实现收入456.91亿元（人民币，下同），同比+62.2%；归母净利润33.01亿元，同比+105.7%。其中2季度收入250.12亿元，同比/环比+62.7%/+20.9%，较彭博一致预期低4.0%；毛利率14.5%，环比+0.5个百分点；归母净利润18.55亿元，同比/环比+268.0%/+28.3%，较彭博一致预期高10.3%。2季度扣非归母净利润13.37亿元，环比+19.9%；销售、管理及研发费用率合计约7.3%，环比有所下降，主营盈利继续改善，叠加投资收益及其他收益贡献，共同推动利润端表现好于预期。
    1H26动力出货跑赢行业，储能景气延续，2027年结构改善可期。1H26动力/储能电池分别出货35.76/44.46GWh，同比+66.5%/+54.9%。动力电池出货增速明显好于行业，其中商用车占动力出货近一半、主要客户覆盖持续提升，是超预期的重要来源；同时宝马大圆柱放量及中国内地乘用车新客户导入亦贡献增量。展望2027年，储能端需求仍将保持旺盛，公司预计储能海外出货占比升至近50%；随着大容量磷酸铁锂储能电芯（大铁锂）占比提升及大储需求保持高景气，产品及客户结构有望持续优化。1H26消费电池毛利率22.6%，同比-4.0ppts，主因马来西亚小圆柱工厂爬坡及客户验证影响，随着2H26恢复正常生产，盈利能力有望逐步改善。公司维持2026年~200GWh出货目标，并预计2027年整体出货同比+50%以上。
    盈利能力有望延续修复，维持买入。公司通过原材料套保、供应链长协、提升产能利用率及成本传导对冲成本压力，叠加海外储能、大圆柱及大铁锂占比提升，盈利能力有望延续修复。新业务方面，BBU（备用电池单元）业务进展顺利，部分客户验证已基本完成，公司预计下半年开始正式交付。考虑顺价推进顺利、整体ASP保持相对稳定，以及公司对2027年出货增长给出较积极指引，我们将2026-28年收入预测上调11%-15%至1,091/1,428/1,626亿元；同时考虑消费税新增成本及出口退税下调带来的阶段性影响，将同期归母净利润预测调整至76.6/100.6/117.2亿元。基于DCF，微调目标价至90.67元，综合反映盈利预测调整及稀释后在外股本增加等因素，对应2026/27年约25.7/19.6倍市盈率，维持买入。

存储产品量价齐升，MCU价格开启温和上行

兆易创新(603986)
    2Q26公司实现总营收73.8亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增29.6ppts至66.6%；归母净利润54.0亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价至人民币687元。
    利基型DRAM、SLC NAND Flash量价齐升，景气有望延续至2027年。1H26
    存储业务收入同比+245%至98.3亿元，毛利率67.6%。海外大厂逐步退出专用型存储背景下，公司利基型DRAM与SLC NAND Flash量价齐升，毛利率同比大幅改善。公司表示，2027年行业新增产能释放节奏偏缓，景气周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望2H26实现收入贡献，2027年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash已成为核心利润增量之一，公司持续扩张相关产能，同时布局MLC NAND Flash，以切入更大容量平面NAND市场。
    NOR Flash、MCU价格温和上行，2H26上行趋势有望延续。端侧AI、汽车电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash价格延续温和上行；叠加销量增长，1H26公司NOR Flash收入同比高增。MCU经历前期持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26价格开启温和上行。受份额扩张与销量提升驱动，1H26公司MCU收入14.3亿元，同比+49%，毛利率38.5%。我们预计NOR Flash和MCU价格上行趋势在2H26持续。1H26模拟业务营收同比+25%，毛利率提升至40.5%，苏州赛芯营收同比实现增长。传感器业务收入同比-48%，毛利率19.6%，收入同比下滑主要受指纹芯片受智能手机整体需求拖累。
    下调目标价至687元，维持买入。我们预测公司2026/27年营收为256/337亿元，毛利率65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价调至人民币687元，对应2027年28倍市盈率。我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入。

2季度营收稳健增长，利润短期承压；关注新产能与直线运动部件兑现

贝斯特(300580)
    2季度营收保持稳健增长，盈利短期受成本及汇率因素扰动。2026上半年，公司实现营业收入7.92亿元，同比+10.6%；归母净利润1.46亿元，同比-1.5%。2季度营业收入4.06亿元，同比+10.7%，较Visible Alpha一致预期3.96亿元高2.5%；归母净利润0.73亿元，同比-7.5%，较一致预期0.80亿元低8.0%。2季度毛利率约32.4%，同比下降2.8ppts，主要受铜、铝及刀具等原材料价格上涨，以及安徽、宇华、泰国等新增产能转固后折旧及运营成本增加影响；销售、管理、研发及财务费用率合计约13.0%，同比提升0.9ppt，汇率波动亦对当期盈利形成一定扰动。
    传统汽零基本盘保持韧性，新能源及海外产能持续爬坡。2026上半年，汽车零部件业务收入7.29亿元，同比+9.2%，涡轮增压器业务主要受益于混动车、出口及商用车需求支撑。安徽贝斯特收入6,884.7万元，同比+231.8%，净亏损由去年同期468.2万元收窄至325.3万元，新能源产能释放及盈利改善趋势逐步显现；泰国倍永华收入63.2万元，目前处于产能爬坡及订单导入初期。我们预计，随着安徽基地新能源项目进一步放量及泰国本地化订单逐步落地，新产能有望继续贡献收入增量并改善盈利表现；公司预计泰国二期于2027年落成，海外本地化产能的逐步完善有望进一步提升公司对全球客户的配套能力及供应链韧性。
    直线运动部件商业化稳步推进，短期盈利调整不改成长逻辑。2026上半年，宇华精机实现收入约299万元，主要来自工业母机领域的丝杠和导轨；当前滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已应用于中国内地知名机床厂部分型号并取得批量交付订单，其中C0级滚珠丝杠副实现突破并获得客户首批订单；车用EMB滚珠丝杠仍处客户验证阶段。展望后续，除宇华订单兑现外，安徽贝斯特产能利用率及盈利改善、泰国基地海外订单爬坡亦是重要观察点。考虑2季度盈利低于预期及新增产能仍处爬坡阶段，我们将2026-28年营业收入预测分别下调2%至16.76/19.11/22.20亿元，同步调整归母净利润预测至3.10/3.90/4.77亿元。传统汽零基本盘保持稳健、直线运动部件及新产能有望逐步贡献增量，维持买入及目标价32.82元。