北交所信息更新：加入6G推进组布局未来通信技术领域，2025H1归母净利润同比+354%

创远信科(831961)
    2025H1实现营业收入1.11亿元，归母净利润631.53万元
    2025H1创远信科实现营业收入1.11亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润631.53万元，同比增长354.24%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19/33/49百万元，对应EPS分别为0.13/0.23/0.34元，当前股价对应P/E分别为208.6/121.7/81.6倍，我们看好公司研发能力，未来5G-A商用化有望给公司带来新的发展机遇，维持“增持”评级。
    2025H1公司研发支出7,306.87万元，加入IMT-2030（6G）推进组
    2025H1公司研发支出7,306.87万元，占营业收入的比例为65.72%。截至2025H1，公司及其子公司累计已申请海内外专利536项，其中发明专利370项，拥有软件著作权179项，拥有授权专利共308项，拥有国内外商标70项。同时，公司也正在积极布局海外知识产权战略，已成功申请8项海外专利，其中1项德国专利获得授权，3项美国PCT专利获得授权，拥有海外商标30项。公司加入IMT-2030（6G）推进组，成为这一全球6G技术研发核心组织的重要成员，这是继公司以IMT-2020（5G）推进组成员身份并在5G测试领域取得突破后，又一次在未来通信技术领域进行布局。
    推出44GHz手持频谱分析仪等多款新产品与解决方案，积极参加国内外展会
    2025H1公司抓住卫星互联网、低轨低空、5G-A/6G等新兴发展机遇，推出了44GHz手持频谱分析仪、41GHz手持矢量信号发生器等多款新产品与解决方案。公司携全线创新产品与方案，参加了MWC世界移动通信大会、2025上海MWC展会等12项市场活动，公司品牌影响力与市场竞争力不断加强。据BusinessResearch INSIGHTS研究显示，2024年全球测试测量设备市场规模约为389.10亿美元，预计到2032年将达到544.90亿美元，2024年至2032年复合年增长率（CAGR）约为4.3%，预测2025年全球测试测量设备市场规模约为405.80亿美元。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：营收盈利双双增长，核心品类渗透加速

上海新阳(300236)
    营收净利大涨，盈利能力显著提升，维持“买入”评级
    上海新阳发布2025年半年报，2025H1公司实现营收8.97亿元/yoy+35.67%；归母净利润1.33亿元/yoy+126.31%；2025Q2实现营业收入4.63亿元/yoy+27.31%；归母净利润0.82亿元/yoy+105.19%。2025H1毛利率40.75%/yoy+1.11pct，净利率14.88%/yoy+5.92pct。随半导体制造维持较高景气度，上游材料业绩放量，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.61/3.21/4.12亿元(2025-2026原值为2.46/2.74亿元)，当前股价对应67.5/54.8/42.7倍PE。我们看好公司多材料平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    半导体业务放量，核心产品加速渗透
    2025H1公司半导体营收7.09亿元/yoy+53.12%，其中，化学品6.72亿元/yoy+53.01%；设备产品0.25亿元/yoy+1.92%；集成电路电镀加工0.12亿元，为报表首次披露。具体来看，电镀液/添加剂：市场份额扩张，订单持续增长。清洗/刻蚀液：先进制程干法清洗液进展顺利，铜/铝清洗系列地位稳固；自主开发蚀刻液三代产品实现规模化，应用范围扩大。光刻胶：部分品类已产业化，少数品类关键指标处行业领先，成为国产供应链重要环节；CMP抛光液：覆盖14nm及以上节点，多款产品通过验证并量产，客户与销量快速提升。涂料板块承压，营收1.87亿元/yoy-5.29%，主因建筑行业市场复苏缓慢，涂料产品售价下降等不利因素。
    优化产线，扩充产能
    公司整合肥新阳产线布局，对项目原有规划产能进行优化，产能扩充至4.35万吨，并追加投资至10.49亿元。同时，稳步推进上海化学工业区项目建设。此外，为进一步扩大产品产能，公司计划在现有厂区旁，投资建设年产50000吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，预计投资总额人民币18.5亿元。随产线进一步优化，公司在多品类材料的竞争力有望加强。
    风险提示：产品放量不及预期、新品导入不及预期、终端需求不及预期。

公司信息更新报告：高端芯片逐步应用，助力国产超节点互联发展

盛科通信(688702)
    公司加入OISA生态建设，助力国产超节点Scale up，维持“买入”评级
    2025年8月25日，2025中国算力大会召开，中国移动携手包括公司、燧原科技、壁韧科技、摩尔线程、昆仑芯、浪潮集团等多家AI基础设施产业链企业启动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA2.0协议。通过实现高效互联，可支撑超节点智算集群性能的纵向扩展，相较于OISA1.1版本，OISA2.0将支持的AI芯片数量提升至1024张，带宽突破Tb/s级别，AI芯片互联时延缩短至数百纳秒，为AI大模型训练、推理及高性能计算等数据密集型AI应用提供有力支撑，加速国产大规模智算集群GPU互联发展。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，我们维持营收预测，预计2025-2027年营业收入分别为13.69/18.86/23.90亿元，当前收盘价对应PS为37.7/27.4/21.6倍，维持“买入”评级。
    高端产品进入市场推广及应用阶段，或将逐步改善盈利能力
    据公司公告。截至2025H1，公司产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域，以公司芯片为核心的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。公司交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，产品支持最大端口速率800G，有望持续受益于网络产品国产化率提升。
    维持高强度研发投入，积极参与行业生态建设
    公司保持高强度研发投入，2025H1，公司研发费用达2.39亿元，同比+6.76%，持续加大核心技术公关，深化布局工艺平台，加快产品迭代以及产品性能和成本优化。公司积极参与产业生态建设，是国内首个开放虚拟化联盟（OVA）成员，亦为OCP和国内开放数据中心委员会（ODCC）的网络组成员，紧跟技术前沿。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

公司信息更新报告：2025H1经营业绩稳步向好，注重门店高质量发展

健之佳(605266)
    经营业绩稳步向好，维持“买入”评级
    2025H1公司实现营收44.57亿元（同比-0.64%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.72亿元（+15.11%）；扣非归母净利润0.65亿元（-0.82%）。2025Q2单季度公司实现营收21.62亿元（-0.40%）；归母净利润0.39亿元（+265.85%）；扣非归母净利润0.34亿元（+123.94%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为35.69%（-0.19pct），净利率为1.63%（+0.27pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为29.08%（+0.15pct）；管理费用率为2.51%（-0.15pct）；财务费用率为1.46%（-0.06pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.74/2.13/2.58亿元（原预计为5.80/6.87亿元），EPS分别为1.12/1.38/1.67元/股，当前股价对应PE分别为19.1/15.6/12.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。
    细分板块努力实现稳健发展，生活便利品、个人护理品营收较快增长
    分行业看，2025H1公司医药零售实现营收40.20亿元（-0.37%），毛利率34.98%（+0.07pct）；便利零售营收1.84亿元（-2.73%），毛利率14.54%（-3.93pct）；医药批发0.07亿元，毛利率15.03%；为医药、便利供应商提供专业服务营收2.46亿元（-5.75%），毛利率63.69%（+0.18pct）。分产品看，中西成药营收32.31亿元（-1.18%）；中药材营收1.45亿元（-11.68%）；保健食品营收2.15亿元（+0.36%）；个人护理品营收0.53亿元（+7.19%）；医疗器械营收3.31亿元（+5.05%）；生活便利品营收2.25亿元（+8.47%）；体检服务营收0.04亿元（-0.15%）。
    门店高质量发展，寻找突破点提振业绩
    截至2025H1，公司拥有门店共5,464家（含便利零售门店297家），报告期内净减少门店22家，其中自建门店38家，收购门店0家，关闭门店60家。公司优化现有区域门店网络布局，加强亏损门店业绩扭转措施的执行，对扭亏无望的门店，通过搬迁、同商圈补址等方式寻找业绩提升机会点，进而探索助力业绩提升。
    风险提示：政策推进不及预期，涉税风险，业务转型变革进度不及预期等。

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，算网结合深度受益国产集群发展

紫光股份(000938)
    业绩表现亮眼，深度受益于国产集群发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年度报，2025H1，公司实现营收474.25亿元，同比+24.96%，实现归母净利润10.41亿元，同比+4.05%，实现扣非归母净利润11.18亿元，同比+25.10%，子公司新华三实现营收364亿元，同比+37.7%，其中国内政企业务营收和海外营收分别同比+53.6%和+60.3%。2025Q2，公司实现营收266.35亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6.92亿元，同比+18.01%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+28.72%。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.67/29.58/35.80亿元，当前股价对应PE为32.4/28.1/23.2倍，维持“买入”评级。
    推出UniPoD超节点、800G国产化交换机，助力国产算力集群发展
    2025H1，公司ICT基础设施及服务业务营收达360.42亿元，同比+37.80%，在计算侧，公司推出UniPoD超节点，其中S80000超节点支持64卡单机柜超节点较8台8卡服务器组网训练效率提升25%、推理效率提升63%，大幅提升万亿级参数模型训推效率，未来可向1024卡演进，在网络侧，推出DDC架构网络交换机方案，基于信元交换技术性能媲美IB网络，推出102.4T交换机，自研操作系统Comware实现UEC标准落地，并发布基于国产芯片的800G智算交换机，整机国产化率超95%，有望深度受益于国产集群Scale up及Scale out发展。
    持续完善海外市场布局，拟H股上市，打开成长新空间
    公司持续完善海外布局，截至2025H1，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22个海外子公司，服务覆盖180余个国家及地区，海外合作伙伴数量超过3300家，推出子品牌Aolynk，有望打开海外SMB市场。截至8月底，公司已向联交所递交H股发行并上市申请，拟公开发行不超过公司发行后总股本的约10%，有望补充公司研发、并购、销售网络建设所需资金，提升品牌国际影响力。
    风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等

公司信息更新报告：Q2业绩环比改善，关注煤矿成长和喷吹煤弹性

潞安环能(601699)
    Q2业绩环比改善，关注煤矿成长和喷吹煤弹性。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入140.7亿元，同比-20.3%，归母净利润13.5亿元，同比-39.4%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-49.0%。单Q2看，公司实现营业收入71.0亿元，环比+1.9%，归母净利润6.9亿元，环比+5.1%，扣非归母净利润4.7亿元，环比-29.4%。考虑到上半年煤价回落，我们下调了2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润28.8/32.2/36.1亿元（2025-2027年前值29.6/32.7/36.7亿元），同比+17.5%/+11.7%/+12.2%；EPS为0.96/1.07/1.21元，对应当前股价PE为13.7/12.3/10.9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。
    H1煤炭产销回升，Q2吨盈利大幅改善
    产销量同比回升：2025H1，公司原煤产量2863万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525万吨，同比+2.9%。其中，混煤产销量分别为1279/1261万吨，同比分别-7.1%/-9.0%，喷吹煤产销量分别为1098/1083万吨，同比分别+13.2%/+15.7%。单Q2看，公司原煤产量1506万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338万吨，环比+12.7%。其中，混煤产销量分别为641/652万吨，环比分别+0.5%/+7.1%，喷吹煤产销量分别为583/566万吨，环比分别+13.2/+9.5%。商品煤综合售价、吨煤销售成本及毛利同比下降：2025H1公司商品煤综合售价为516.2元/吨，同比-24.4%。公司吨煤销售成本为317.9元/吨，同比-14.4%，公司吨煤销售毛利为198.4元/吨，同比-36.3%；2025Q2公司商品煤吨综合售价492.7元/吨，环比-9.2%，2025Q2公司吨煤销售成本为298.1元/吨，环比-12.4%，公司吨煤销售毛利为250.5元/吨，环比+79.3%。
    产能有望进一步提升，持续现金分红
    煤炭产能有望进一步提升：公司于2024年通过资源竞拍以121.26亿元取得上马区块探矿权，直接增加了煤炭资源量8亿多吨。目前公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，其中忻峪60万吨矿井技改工程已投入过半，产能有望持续提升，为公司中长期产量扩张和价值重估奠定了坚实基础。现金分红继续加码：公司2024年度现金分红12.26亿元已于2025年6月实施完毕，每股派发现金红利0.41元（含税），按当前股价股息率为3.11%，公司已连续三年累计现金分红超145亿元，凸显“厚报股东”理念。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

北交所信息更新：受益国网“大区制”招标和电网投资高增，2025H1新签合同增31%

球冠电缆(920682)
    2025H1实现总营收16.62亿元同比增长1.76%，维持“增持”评级
    球冠电缆披露半年报，2025H1实现总营收16.62亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少9.69%。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持盈利预测，预计球冠电缆2025-2027年实现归母净利润1.38/1.70/1.90亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.58元，当前股价对应PE为24.6/19.9/17.9X，维持“增持”评级。
    电器装备用电线电缆营收1.80亿元+35%，2025H1合同签约28.6亿元+31%2025H1球冠电缆在电力电缆方向实现14.68亿元，对应毛利率10.91%；电器装备用电线电缆实现营收1.80亿元同比增长34.94%，对应毛利率达到13.69%同比增长3.05pct。裸电线营收1387.77万元同比增长17.21%，对应毛利率10.08%同比增加1.73pct。电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品占公司营业收入比例分别为：88.31%、10.81%、0.84%。从营收来源来看，华东地区营收达到12.89亿元同比增长2.21%。2025H1完成合同签约28.6亿元，同比增长31%。
    国家电网招标模式整合为跨省域“大区制”，2025H1固定资产投资+11.7%2025年2月，国家电网有限公司正式发布《2025年区域联合采购工作方案》，标志着国家电网在招标权限划分上实施的区域化集约管理改革启动。其核心是将原先以省级公司为主的分散招标模式，进一步整合为跨省域的“大区制”集中招标。通过“统一组织、区域联合、分类集中、定期轮换”原则，强化对省公司招标采购的穿透式管理，防范潜在风险，推动配网物资采购提质增效。根据2025年国家电网年度工作计划，国家电网全年投资首次超过6,500亿元。南方电网公司固定资产投资安排1,750亿元，再创历史新高。2025年上半年国家电网完成固定资产投资超过2,700亿元，创历史同期最高，同比增长11.7%。
    风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

北交所信息更新：全球化布局新阶段，并购与新品驱动汽车压铸专家2025H1营收+38%

吉冈精密(836720)
    2025H1公司营收3.35亿元（+38.17%），归母净利润0.32亿元（+22.79%）
    2025上半年公司营业收入3.35亿元，同比增长38.17%；归母净利润3229.86万元，同比增长22.79%，扣非归母净利润3222.77万元，同比增长32.11%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.70/0.82/0.96亿元。EPS分别为0.26/0.31/0.36元，当前股价对应P/E分别为64.4/55.2/46.9倍，我们看好公司收购三家汽车零配件企业+拓展海外市场，维持“增持”评级。
    公司多款汽车零部件类压铸实现放量，2025H1汽车零部件营收同比+32%
    2025H1公司持续加大研发投入，公司多款汽车零部件类压铸实现放量，汽车零部件实现营收1.89亿元，同比增长32%，其中扣除三家新并表子公司营收影响，2025H1公司汽车零部件营收同比增长2091.23万元。2025H1新产品进展情况包括1）终端应用于比亚迪、吉利、理想等汽车制动系统的电机机壳产品已开始放量生产；2）开发的通用滤清器产品已进入批量生产阶段；3）应用于华为问界M9、红旗车型及北汽车型的转向壳体产品本销量稳步增长；4）应用于华为问界车型的水泵壳体产品实现量产；5）武汉子公司生产的终端应用于比亚迪、蔚来、理想等车型的电池包加热器产品实现批量生产；6）终端应用于奇瑞车型的中壳、控制盒产品进入小批量生产阶段。
    收购并表三家汽车零部件企业+布局墨西哥及泰国，公司积极拓展海外市场
    2024年公司完成对标的公司帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、DakokoEuropa GmbH等3家公司各自100%股权的股权收购，公司计划利用全资子公司德国帝柯的现有市场平台着重开发欧洲市场，同时2025H1实现汽车零部件类营业收入2443.93万元纳入并表。此外，公司持续加大海外市场销售开拓，公司已在墨西哥及泰国进行布局设点承接客户海外订单及开拓国际市场，泰国此次项目总投资预计人民币2.29亿元。
    风险提示：重大合同履约风险、竞争加剧降价风险、原材料价格波动风险。

北交所公司深度报告：磷酸铁锂复苏，四代高压实产品驱动2025H1毛利率转正，营收15.36亿元+127%

安达科技(830809)
    2025H1实现营收15.36亿元+126.80%，维持“增持”评级
    安达科技目前主要产品为磷酸铁及磷酸铁锂。磷酸铁锂为主要的营收来源产品。2022-2024年安达科技实现营收65.58/29.64/15.11亿元，对应归母净利润为81,149.35万元、-63,378.57万元、-67,988.08万元。2025H1营收15.36亿元+126.80%；归母净利润-1.68亿元，同比实现亏损收窄。考虑到安达科技持续扩张产能，同时持续研发高压实密度产品推动产品迭代，我们预计2025-2027年安达科技实现归母净利润-3.29/0.04/2.25亿元，对应EPS为-0.55/0.01/0.38元，当前股价对应2027PE为15.3X，维持“增持”评级。
    2024磷酸铁锂出货量达4.13万吨，2025H1盈利能力回升产能扩张推进
    2022-2025H1年安达科技磷酸铁锂的总营收占比分别为81.00%、80.18%、65.09%、93.03%。截至2025H1安达科技拥有产能：磷酸铁15万吨/年；磷酸铁锂15万吨/年；在建项目包括24万吨/年磷酸铁锂项目、1.5万吨/年锂电池极片循环再生利用项目、45万吨/年磷酸铁锂前驱体项目。2024全年安达科技磷酸铁锂的出货量为4.13万吨。受制于综合毛利率为负影响，2023、2024年安达科技呈现净利润亏损状态，2025H1产生较大回升，毛利率恢复至0.55%，净利率回升至-10.95%。
    行业出货量持续快速增长企业毛利出现回暖，高压实产品成为更新迭代主流
    GGII调研数据显示，2024年中国正极材料出货量335万吨，同比增长35%。其中磷酸铁锂材料出货246万吨，同比增长49%，占比正极材料总出货量比例近74%，领跑整个正极材料行业增长。参考湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技四家公司的季度毛利率情况，而进入到2025Q1，安达科技、德方纳米实现毛利率转正，万润新能毛利率提升至2.66%，毛利水平有所回暖。2025Q2单季度湖南裕能毛利率进一步提升至9.01%。高压实磷酸铁锂是推动铁锂电池技术进步、产品迭代的重要方向。目前富临精工和湖南裕能在高压实铁锂领域进展较快。安达科技B9P已实现小批量发货、B9已实现量产交货。
    风险提示：结构性产能过剩风险、原材料价格波动风险、客户集中度高风险。

公司信息更新报告：SGC001完成Ib期临床，差异化创新助力公司崛起

热景生物(688068)
    心梗药SGC001完成Ib期临床并揭盲，差异化创新助力公司崛起
    2025H1公司收入2.04亿元（同比-18.04%，以下均为同比口径）；归母净利润-0.84亿元（-93.24%）；扣非归母净利润-0.90亿元（-17.21%）。2025H1公司毛利率56.18%（+6.20pct）；净利率-41.67%（-23.32pct）。参股公司舜景生物于8月27日完成SGC001的锁库、揭盲工作。SGC001在健康志愿者及前壁ST段抬高型心肌梗死患者人群中安全耐受性良好，Ib期临床研究中低（300mg）中（600mg）高（900mg）剂量组均未发生3级及3级以上不良事件，未发生严重不良事件。初步分析显示在前壁ST段抬高型心肌梗死患者中，SGC001不同剂量组的初步疗效与预期基本相符。公司创新能力突出，新获批的AKK菌和IVD业务有望持续增长，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S为30.5/27.3/23.9倍，维持“买入”评级。
    全方位布局创新药，小核酸药物平台潜在价值较大
    舜景医药（有46%股权的参股公司）：公司FIC心梗单品SGC001注射液分别在健康志愿者中和在前壁ST段抬高型心肌梗死患者中开展了2个I期研究，在前壁ST段抬高型心肌梗死患者中开展的Ib期临床研究于8月27日完成临床研究的揭盲。此外舜景医药双抗品种SGC003预计25年内IND，同样具备有出海潜力。尧景基因（48%股权的参股公司）：公司布局心脏靶向小核酸药物平台（STTCardio平台），目前公司抑制MSTN基因表达的siRNA专利及治疗心衰的小核酸药物专利均已获得授权，同时公司寻求海外合作伙伴发挥核酸药物平台的潜在价值。禹景药业（有58%股权的子公司）：聚焦活菌药物研发，创新品种AKK菌近期正式上线天猫国际，AKK菌是科学界公认的“下一代益生菌”，此前其同源菌株AKKYG2645已于2025年1月28日通过美国GRAS安全认证。智源生物（22%股权的参股公司）：针对AD的创新药AA001单抗，目前处于临床I期阶段。公司差异化和多样化创新有望助力公司估值进一步提升。
    风险提示：行业政策变化、创新药研发及竞争格局变动的风险等。

公司信息更新报告：2025Q2业绩不及预期，海外产能布局加速

莱克电气(603355)
    2025Q2业绩不及预期，海外产能布局加速，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入47.8亿元（+同比0.6%，下同），归母净利润4.3亿元（-29.0%），扣非归母净利润4.2亿元（-30.0%），单季度看，2025Q2实现营业收入23.9亿元（-1.8%），归母净利润2.0亿元（-39.6%），扣非归母净利润2.0亿元（-38.8%）。2025H1公司汇兑收益减弱负向影响利润，业绩不及预期，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为10.0/13.3/14.6亿（原值为13.2/14.2/15.5亿元），对应EPS为1.75/2.32/2.55元，当前股价对应PE为12.4/9.4/8.5倍。公司代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构逐渐优化提升，海外供应链布局加速引领外销持续增长，维持“买入”评级。
    电机及汽车零部件新业务拓展顺利，海外产能布局加速
    分产品看，2025H1公司清洁健康家电与园艺工具收入27.8亿元（+3.4%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入19.1亿元（-2.4%），其中电机业务多元化发展，触达家电、新能源汽车、工程机械等多个领域，2025H1汽车电机全新开发6个新客户，获得7个新定点项目；汽车零部件业务2025H1获得新业务订单超4亿元。海外产能方面，越南生产基地2025年5月首单产品成功下线，具有250万台环境清洁电器、180万台电机的年产能，有望实现对美出口全部转移；泰国生产基地预计2025年三季度竣工投产，达成后年销售规模预计可达1亿美元，有望覆盖美国的头部整车厂客户汽车零部件需求。
    关税影响盈利能力承压，汇兑收益减弱负向影响利润
    盈利能力看，公司2025H1毛利率23.2%（-1.7pct），分品类看，清洁健康家电与园艺工具23.4%（-1.7pct），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品为22.5%（-1.8pct），期间费用率12.5%（+3.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.2/+0.6/+2.1pct，综合影响下公司归母净利率为9.0%（-3.7pct），扣非归母净利率为8.7%（-3.8pct）。营运能力看，截至2025年6月30日，公司净营业周期为46.4天（+2.0天），2025H1经营性现金流净额为4.2亿元（-25.2%）。
    风险提示：OBM业务竞争加剧；海外需求不及预期；原材料价格波动等。

公司信息更新报告：项目结转助力业绩扭亏，回购增强市场信心

城投控股(600649)
    背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，维持“买入”评级
    城投控股发布2025年中报，得益于结转规模增长，公司半年度业绩扭亏为盈。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.1、8.4、9.9亿元，EPS分别为0.24、0.33、0.39元，当前股价对应PE为19.3、14.2、12.0倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。
    半年度业绩扭亏为盈，回购股份彰显信心
    公司2025H1实现营收59.27亿元，同比+808%；实现归母净利润1.53亿元，2024年同期为-1.02亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.28亿元，经营性净现金流5.35亿元，同比-83.6%；毛利率18.3%，同比-30.3pct。公司半年度业绩扭亏主要由于房产竣工面积同比增加，2025H1竣工面积11.1万方（2024H1竣工面积为0）。截至上半年末，公司有息负债430亿，平均融资成本3.70%，较年初-34BPs。公司为维护公司价值及股东权益，计划回购0.5-1亿元公司股份，回购价格上限6.87元/股，占总股本0.29%-0.58%，回购后三年内注销。
    销售规模有所下降，土储充裕聚焦上海
    公司2025H1实现销售面积2.7万方，同比-47%；实现销售金额30.8亿元，同比-62%，实现资金回笼58亿元。公司上半年暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至上半年末待开发土地建面约73.5万方，其中88%位于上海。
    保障房租赁规模扩大，租金流入稳健增长
    公司2025上半年出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约35.98万平方米，上半年实现租金流入1.7亿元，同比增长43%。截至上半年末，城投宽庭在营社区10个，现有管理规模超14000套，上半年新开业城投宽庭徐汇社区。公司金融板块上半年收到已上市证券分红约0.41亿元，截至上半年末持有的已上市证券市值约44.66亿元。
    风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2延续高质量增长，ToB业务高增前景广阔

美的集团(000333)
    2025Q2延续高质量增长，ToB业务高增前景广阔，维持“买入”评级2025H1公司实现营业收入2523.3亿元（同比+15.7%，下同），归母净利润260.1亿元（+25.0%），扣非归母净利润262.4亿元（+30.0%）。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入1239.0亿元（+11.0%），归母净利润135.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润134.9亿元（+23.2%）。公司整体业绩稳健增长，ToB业务深度布局潜力赛道，内外销齐发力驱动成长，ToC业务内销产品矩阵丰富完善，外销OBM形成强品牌竞争力，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.5/476.1/527.2亿（原值为435.0/470.0/510.3亿），对应EPS分别为5.7/6.2/6.9元，当前股价对应PE为13.0/11.9/10.7倍，维持“买入”评级。
    ToC业务高端品牌增速亮眼，ToB业务新能源/智能建筑科技业务实现高增（1）ToC业务：2025H1年公司智能家居业务实现营收1672.0亿元，同比+13.3%，预计2025Q2内销同比增长15%以上，外销增速低单位数。“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额25H1同比增长超过60%，产品高端化成果斐然，多品牌矩阵持续完善；（2）ToB业务：2025H1年公司商业及工业解决方案实现营收645.4亿元，同比+20.8%，其中：新能源与工业技术收入219.6亿元（+28.6%），压缩机继续巩固行业领先地位，储能/新能源汽车零部件等产品不断取得创新突破；智能建筑科技收入195.1亿元（+24.2%），美的商用多联机、离心机组、菱王货梯等均为行业龙一，且取得不俗增长：离心机发货量同比增长超65%，其中磁悬浮离心机发货量同比超过130%，菱王电梯发货量同比增长超过40%；机器人与自动化收入150.7亿元（+8.3%），2025H1库卡国内销量市占率稳步升至9.4%，并实现收入和订单双增长。
    2025Q2净利率逆势提升，经营性现金流显著改善，首次进行中期分红
    盈利能力方面，2025Q2毛利率为25.8%（-1.1pct），期间费用率13.1%（-2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/持平/-0.1/-1.5pct，降本增效带动整体费率显著下降，其中财务收入大幅提升系汇兑收益增加，此汇兑收益乃公司出口换汇产生的价差收益，是与经营相关的持续性收益。2025Q2归母净利率为11.0%（+0.4pct），公司净利率在毛利率承压的背景下逆势提升。现金流方面，2025Q2公司经营性现金流净额为229.6亿元，同比+17.4%。股东回报方面，公司上市以来首次中期分红，拟每10股派现金5元（含税），拟派现金总额为38.0亿元，公司高度重视股东回报，预计公司2025年分红比例不低于2024年。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：主要业务毛利率有所下降，新签合同额保持增长

中国交建(601800)
    各板块毛利率有所下降，新签合同额保持增长，维持“买入”评级
    中国交建发布2025年中报，公司上半年收入利润有所下降，主要业务毛利率下滑，受建筑行业竞争加剧影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为221.1、233.7、256.0亿元（原值279.4、307.5、367.7亿元），对应EPS为1.36、1.44、1.57元，当前股价对应PE为6.6、6.3、5.7倍，公司新签合同额保持增长，境外业务表现稳健，维持“买入”评级。
    营收利润下滑，主要业务毛利率下降
    公司2025上半年实现营收3370.5亿元，同比-5.7%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-7.1%、-5.6%、-13.3%、+9.6%；实现归母净利润95.7亿元，同比-16.1%；经营性净现金流-773.0亿元，毛利率同比-1.01pct至10.64%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别-0.90pct、-3.09pct、-0.37pct、+2.19pct，净利率同比-0.24pct至3.82%；基本每股收益0.56元，同比-15.2%。公司收入下滑主要由于建筑行业增速放缓所致，利润下降主要由于主要业务毛利率下降，同时公允价值变动收益减少，信用减值损失扩大。
    新签合同额保持增长，境外工程增速较高
    公司上半年新签合同额为9910.5亿元，同比+3.1%，完成年度目标的49%（目标较2024全年+7.1%），新签合同额增长主要来自于港口建设、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+4.0%、-25.4%、+5.7%、+14.9%；境外业务新签合同额同比+2.2%，占比约20%；新兴领域新签合同额3203亿元，占比达33%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，铁路建设同比-66.1%、港口建设同比+15.9%。截至上半年末，公司在手订单34289.9亿元。
    基建投资项目建设放缓，城市综合开发项目占比较高
    公司上半年按股比确认的境内基础设施投资项目454.1亿元，预计可承接的建安合同额356.3亿元，其中BOT类和城市综合开发项目分别占比45.3%、40.6%。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，截至上半年末，进入运营期项目33个，运营收入为41.96亿元，净亏损为6.87亿元，截至上半年末尚未完成投资额为1148亿元。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：Q2业绩环比提升，海则滩贡献成长和回购提振信心

永泰能源(600157)
    煤价低谷拖累H1业绩，海则滩+储能双轮驱动蓄势，维持“增持”评级公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入106.8亿元，同比-26.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比-89.4%，实现扣非后归母净利润9967.6万元，同比-91.0%。单Q2来看，公司实现营业收入50.4亿元，环比-10.7%，实现归母净利润7485.3万元，环比+46.6%，实现扣非后归母净利润5730.1万元，环比+35.2%。考虑到煤价运行趋势，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年前值为4.1/9.0/14.6亿元（前值4.1/9.0/14.8亿元），同比-73.8%/+118.9%/+63.5%；EPS为0.02/0.04/0.07元，对应当前股价PE为78.4/35.8/21.9倍，预期下半年煤价或有反弹，公司煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。
    煤炭以量补价对冲价格回落影响，成本下降致电力盈利提升
    煤炭业务：产销方面，2025H1实现原煤产量/销量分别为691.3/689.0万吨，同比+15.6%/+16.3%，其中对外/内部销售分别为440.5/248.5万吨，同比+38.8%/-9.6%;实现洗精煤产量/销量分别为115.3/108.9万吨，同比-21.9%/-24.3%。单Q2来看，实现原煤产销量分别为400.2/398.6万吨，环比+37.5%/+37.2%；实现洗精煤产销量分别为66.6/64.3万吨，环比+36.8%/+44.4%。价格方面，2025H1原煤吨价368.3元/吨，同比-13.3%；Q2原煤吨价为345.2元/吨，环比-13.5%。毛利方面，2025H1吨煤毛利为86元/吨，同比-80.2%；Q2吨煤毛利为65元/吨，环比-43.2%。电力业务：2025H1实现发电量178.9亿度，同比-7.6%，实现售电量169.6亿度，同比-7.6%，实现度电价格0.461元/千瓦时，同比-3.8%，实现度电毛利0.097元/千瓦时，同比+30.4%。
    海则滩煤矿投产有望打开成长空间，多措并举提升内在价值
    海则滩煤矿进入“收获倒计时”：二期井巷已完成65%，为2026年如期试产打下了坚实基础。该矿资源储量11.45亿吨，平均发热量≥6500大卡，投产后有望直接驱动公司煤炭板块规模与效益倍增，是未来最确定的业绩增长引擎。煤下铝资源：公司在兴庆等三矿的煤下铝勘查顺利结束并发现中型矿床，开拓出了全新的战略资源接续领域，若后续成功获取采矿权，或将形成“煤铝共采”的产业新格局，打造出又一个具有潜力的利润中心。股份回购：2025年7月2公司完成回购股份全部注销工作。本次回购股份总金额5.01亿元，回购并注销股份4亿股、占注销前公司总股本的1.80%，体现管理层对长期价值的强烈信心。储能赛道“从0到1”落地：首座MW级南山光储一体化电站已闭环运行，电堆能量效率82.09%，通过中国电科院认证，23项专利实现全钒液流电池核心环节全覆盖。该业务与现有煤电场景天然协同，可提升调峰收益、降低弃电风险，为公司打开第二成长曲线。
    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

公司首次覆盖报告：发布“三年跃升计划”，“规模效应+高端化”共振

北汽蓝谷(600733)
    公司发布“三年跃升计划”，2025Q1营收同比+151%、毛利率同比+4.1pct
    为全面提升盈利能力，公司发布“三年跃升计划”，旨在推动：（1）销售上量：“极狐+享界”双轮驱动，“规模效应+高端化”共振；（2）结构优化：提升享界品牌及海外销量占比；（3）狠抓降本。管理和营销费用严控，并提升零部件自制比例；（4）丰富盈利生态。携手小马智行打造Robotaxi，计划投放千台级。2025Q1，改革成效初见：营收同比+151%，毛利率同比+4.1pct，归母净利同比减亏0.6亿元。我们预计公司2025-2027年营收分别为317.6/632.8/949.0亿元，当前股价对应PS分别为1.5/0.8/0.5倍，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    极狐：“定位下探+场景化造车+营销升级+渠道开拓”齐发力，销量持续提升
    2024年以来，极狐销量明显提升，主要系品牌全方位调整：（1）产品端：针对初代产品定价偏高的问题，改款车型定位不断下探、配置持续提升。同时，在新产品打造过程中，聚焦用户在特定场景的核心需求，如基于乐活亲子理念推出考拉车型；（2）品牌端：针对此前品牌力不足的问题，从“技术+安全”两个维度强化品牌形象。同时，积极采用新媒体营销方式拉进与消费者的距离，2024年12月新媒体订单占比25%，成为Top1订单来源渠道；（3）渠道端：针对营销网络不足影响品牌曝光度的问题，经销渠道翻倍式增长，尤其是下沉市场快速渗透。展望未来，极狐将发布αT5/αS5增程车型、MPV等新产品，销量增长可期。
    享界：华为智选模式赋能下进军高端车市场，S9增程版上市后销量明显改善
    高端车市场近年来明显扩容，其中SUV、增程车型增长迅速，但自主品牌在高端轿车市场有待突破。公司与华为合作打造智选模式享界品牌，且目前将享界作为第一优先级，领导亲力亲为、高标准打造超级工厂、提供充足研发资源、推动享界专网建设、与华为进行品牌共建。在首款轿车S9纯电版因续航焦虑销量表现不佳的情况下，公司推出S9增程版，综合续航里程达1355km，且在智驾、智舱等方面明显领先BBA等燃油车竞品，有望以科技豪华重新定义高端轿车，销量提升明显。展望未来，享界有望发布SUV等新车型，有望获得更大发展空间。
    风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

公司信息更新报告：历史首次中期分红，2025Q2内外销快速增长

海尔智家(600690)
    历史首次中期分红，2025Q2内外销快速增长，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1564.9亿（同比+10.2%，下同），归母净利润120.3亿（+15.6%），扣非归母净利润117.0亿（+15.2%），公司推出首次中期分红超25亿元，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.69元，充分回馈股东。公司业绩内外销保持稳健增长，2025H1业绩略超预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为213.5/238.3/261.2亿元（原值为210.9/236.8/259.5亿元），对应EPS分别为2.28/2.54/2.78元，当前股价对应PE为10.9/9.8/8.9倍，公司外销实现较快增长，公司数字化深化赋能收入业绩增长，提质增效趋势向好，维持“买入”评级。
    国内数字库存、数字营销变革深化，海外持续拓展新兴市场高增
    分地区来看，（1）国内：2025H1国内收入同比+8.8%，其中卡萨帝品牌增幅超20%，Leader品牌收入增长超15%；（2）海外：2025H1公司海外收入同比+11.7%，其中美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业；新兴市场高速增长:南亚增长33%;东南亚增长18%;中东非增长65%。分品类来看，（1）制冷产业：2025H1实现收入428.5亿元（+4.2%），其中卡萨帝致境系列冰箱实现销量32万台，同比增涨100%，带动卡萨帝冰箱在线下市场2万以上价位段份额占比超70%，同时线上市场高端快速布局，市场份额提升1.7个百分点；（2）厨电产业：2025H1实现收入206.7亿元（+2.0），其中卡萨帝厨电收入同比增长40%以上，继续保持万元以上市场的领先地位。（3）洗护产业：2025H1实现收入320.1亿元（7.6%），国内线下市场零售额份额46.4%（+1.5pct）;线上渠道零售额份额38.8%（+0.9pct），海外方面，澳大利亚、新西兰、意大利、西班牙、巴基斯坦、越南等国家实现份额第一。（4）空气能源解决方案：2025H1实现收入329.8亿元（+12.8%），其中家用空调产业收入增长超10%，中央空调国内市场份额10.5%（+0.4pct），出口市场份额16.2%(+0.7pct)。
    费率优化下盈利能力持续提升，业绩蓄水情况良好
    公司2025H1毛利率26.9%（-3.7pct），毛利率下滑主系会计准则改变，部分销售费用直接于毛利中扣除，期间费用率17.3%（-4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/3.8%/3.7%/-0.2%，同比分别-3.7/-0.1/-0.1/-0.1pct，销售费率优化主系内销数字库存、数字营销变革拉动效率提升，综合影响下2025H1公司归母净利率为8.0%（+0.2pct），扣非净利率为7.5%（持平）。截至2025年6月30日，公司存货周转天数为70.0天（-6.0天），2025Q1经营性现金流净额为111.4亿元（42.5%），业绩蓄水情况良好。
    风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

公司信息更新报告：Q2利润同环比高增，看好公司后续业绩持续改善

苏博特(603916)
    2025Q2利润同环比高增，看好公司后续业绩改善，维持“买入”评级2025H1，公司实现营收16.73亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.68%，业绩显著改善。其中，2025Q2公司实现营收9.91亿元，同比增长0.70%，环比增长45.45%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长20.86%，环比增长59.97%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.57元，当前股价对应2025-2027年PE为30.8、23.0、19.3倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。
    Q2高性能减水剂出货量同环比增长，功能性材料营收同比增速超25%2025Q2，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.60、0.45、10.79万吨，同比+2.44%、-8.16%、+30.95%，环比+51.11%、+32.35%、+67.29%；营业收入分别为5.19、0.11、2.10亿元，同比-2.40%、-25.45%、+25.24%，环比+49.39%、+20.18%、+52.46%。其中，功能性材料板块营收同比增速超25%，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。
    国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速
    国内方面，公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，相关工程类订单获得增长的同时，业务利润水平也有所提升。海外方面，公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，持续扩大了海外业务版图。同时公司对海外销售的产品种类进行了扩充，并针对海外客户需求开发特种配方，不断提升海外市场竞争力。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

公司信息更新报告：2025H1业绩有所承压，期待医美业务内生外延推进

朗姿股份(002612)
    2025H1营收同比下滑4.3%，归母净利润受非经常性收益影响大幅提高公司发布半年报：2025H1实现营收27.88亿元（同比-4.3%，下同）、归母净利润2.74亿元（+64.1%）、扣非归母净利润1.36亿元（-2.7%）；单2025Q2实现营收13.89亿元（-0.5%）、归母净利润1.79亿元（+134.0%）、扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。考虑到非经常性损益对归母净利润影响较大，我们上调2025年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.04/3.20/3.64亿元（原值为2.84/3.20/3.64亿元），对应EPS为0.91/0.72/0.82元，当前股价对应PE为19.9/25.2/22.1倍，维持“买入”评级。
    全业务营收承压，女装线上业务占比提升
    2025H1（1）医美：实现营收13.33亿元（-6.1%）、毛利率54.5%（+0.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收1.73亿元（-18.9%）/11.60亿元（-3.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收6.58/2.40/1.99/0.88/0.77亿元，同比-6.6%/+6.0%/+9.5%/-19.2%/-28.4%。（2）女装：营收9.88亿元（-2.4%）、毛利率65.2%（+0.9pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至46.3%（+8.3pct）。（3）婴童：营收4.35亿元（-3.4%）、毛利率62.4%（-1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.4%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（-0.1pct），其中线上业务毛利率为65.2%（+6.3pct），线上业务盈利能力提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为40.3%（持平）/8.3%（+0.3pct）/1.5%（-0.5pct）。
    “外延+内生”扩张医美版图，女装电商方向持续布局，婴童板块发力新零售医美：截至2025H1公司已拥有42家医疗美容机构，公司通过内生和外延持续推进全国化布局；此外晶肤医美已在成都布局五家“晶肤美瑟”生美机构，拓展“双美”业务模式。女装：大力发展线上渠道，在主流电商平台表现突出，2025H1全渠道累计支付金额同比+30%，后续有望持续增长。婴童：持续优化运营效率，ETTOI提高自做货比例，爱多娃品牌入驻北京SKP、杭州大厦等高端高端购物中心发展“新零售”销售渠道。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q2业绩阶段性受关税扰动，海外产能爬坡下看好短期业绩修复及长期代工份额提升

德昌股份(605555)
    2025Q2业绩阶段承压，海外产能充足看好业绩修复，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2公司营收分别为13.2/10.67亿元（同比分别+21.3%/+2.8%），归母净利润分别为0.81/0.30亿元（同比分别-5.0%/-75.6%），扣非归母净利润分别为0.72/0.0亿元（同比分别-11.6%/-100%），单季度收入和利润受到关税政策扰动，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.57/4.54/5.51亿元（原值为5.03/6.34/7.80亿元），对应EPS为0.96/1.22/1.48元，当前股价对应PE为18.3/14.4/11.9倍，短期维度，随着海外产能快速爬坡，家电代工业务有望逐季度修复。长期维度，公司海外产能转移速度快于同行，继续看好围绕优质大客户持续拓品类从而带动家电业务增长；汽车电机持续放量下利润贡献有望扩大，同时关注机器人业务进展，维持“买入”评级。
    2025Q2家电代工业务受关税影响阶段承压，汽零业务延续较强势头
    2025H1家电代工/汽车零部件营收分别为17.4/2.8亿元，同比分别+6.0%/+90%，单季度汽车零部件延续高速增长态势，而家电代工业务阶段受关税影响。具体分产品看家电代工业务，2025H1吸尘器/小家电分别实现营收9.3/8.11亿元，同比分别-3.6%/+19.8%。分客户看，预计2025Q2TTI和HOT客户订单受关税影响承（高关税下订单暂停或延迟），SharkNinja产能转移较早因此预计仍保持增长态势。展望后续，公司海外产能转移速度快于同行，越南产能快速爬坡，泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及利润贡献弹性。
    2025Q2毛利率受结构扰动有所下滑，收入增速放缓致费用摊薄效应减弱2025Q1/2025Q2毛利率分别15.8%/12.3%（同比分别-1.6/-5.6pct），单季度毛利率下滑幅度扩大主系高毛利产品受关税影响占比下降、在建工程转固摊销增加等多重影响。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为7.7%/8.6%，同比分别+1.2/+3.8pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.2/+0.4/+2.0pct，管理/研发费用率提升主要系成本刚性下收入放缓致摊薄减少，财务费用率增加主要系利息收入及汇兑收益较同期减少所致。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为8.1%/2.8%（同比分别-2.2/-9.0pct），扣非归母净利率分别7.2%/0.0%（同比分别-2.7/-11.0pct）。
    风险提示：海外需求快速回落；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。

国泰海通2025中报点评：合并后行业领先地位稳固，看好ROE中枢回升

国泰海通(601211)
    合并后行业领先地位稳固，看好ROE中枢回升
    2025H1公司营收/归母净利润239/157亿元，同比+78%/+214%，扣非归母净利润73亿，同比+60%，年化加权ROE12.5%，扣非年化加权ROE5.7%，杠杆率4.11倍。我们预计公司2025-2027年归母净利润247/218/259亿元，同比+89/-12%/+19%（预计2025年扣非归母净利润167亿），当前股价对应PE为15.0/17.0/14.3倍。公司3月14日吸收合并海通证券，合并后公司将拥有更强大、稳固的客户基础，构建更专业、综合的服务能力，实现更集约、高效的运营管理。资本集约、扶优限劣的监管导向下，证券行业头部集中化趋势明确，公司行业领先地位稳固，看好远期ROE中枢提升，维持“买入”评级。
    经纪、投行、资管同比增长，合并后客户体量庞大、业务实力增强
    （1）上半年经纪业务净收入57亿，同比+86%，同比高增主因为吸收合并海通证券以及市场景气度回升，2025H1市场日均股票成交额1.4万亿，同比+61%。2025H1公司境内个人资金账户数3845万户，较上年末增长4.2%，其中，富裕客户及高净值客户数较上年末增长6.8%；私人订制服务资产规模较上年末增长57.7%。报告期内，境内股基交易份额8.31%；君弘APP及通财APP平均月活1558万户，同比+9.6%；金融产品月均保有规模4530亿元，同比+13.4%。（2）上半年投行净收入14亿，同比+19%，IPO主承销家数7家，排名行业第1位，主承销额48亿元，排名行业第2位；债券主承销额5829亿元，市场份额11.09%，排名行业第2位；香港IPO保荐项目2个，再融资项目14家，排名第一。（3）资管净收入26亿，同比+34%。集团资产管理规模7052亿元，较上年末增长1.4%。境外客户资产管理规模稳步增长，报告期末，海通国际互认基金产品海通亚洲总收益债券基金规模突破20亿港元，较2024年末规模增长超9倍。旗下华安/海富通/富国基金总AUM分别为8225/4977/17900亿元。
    自营投资保持稳健风格，两融市占率10%
    （1）2025H1公司自营投资收益91亿，同比+80%，年化自营投资收益率3.3%（2024年为3.6%，2025Q1为3.1%），2025Q2末自营金融资产规模6787亿元，同比+84%，吸收合并海通证券后自营投资体量扩大，期末TPL股票/其他权益工具投资为769/463亿元，较年初+27%/+110%。（2）公司利息净收入32亿同比+205%，利息收入/利息支出126/94亿，同比+70%/+48%，合并后生息资产和付息债务体量增长，期末两融规模1876亿，市占率10%。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

北交所信息更新：超声水表+供热节能双轮驱动，2025H1营收+22.04%

天罡股份(832651)
    2025H1超声波水表与供热节能管理业务增长，销售费用减少
    天罡股份发布2025年半年报，实现营收1.3亿元（+22.04%），归母净利润3053万元（+35.87%），扣非归母净利润2839万元（+50.83%）。杭州和深圳等区域水表销售额增长，超声波水表实现收入5556万元同比增长84.14%；通辽和包头等区域合同能源管理项目销售额增长，供热节能管理实现收入1305万元同比增长74.19%。毛利率48.23%同比2024年上半年49.14%保持稳定，销售费用支出1238万元同比减少375万元。在建工程3263万元同比增长99.26%，物联网超声仪表智能生产线项目加大投入建设，募投“物联网智能超声计量仪表产业化项目”截至2025H1投入进度54.51%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。看好智能水表渗透率提升、城镇供热价格改革深化，我们上调2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.88(原0.71)/1.01（原0.85）/1.04亿元，当前股价对应PE分别为23.8/20.9/20.3倍，维持“买入”评级。
    供水行业：智能水表渗透率有望持续提升
    2025年3月，水利部下发的《2025年农村水利水电工作要点》文件，结合灌区现代化建设与改造，加快完善农业灌溉用水计量设施。在城乡基础建设投资及“一户一表”、“老旧小区改造”、“城乡供水一体化”等政策的推动下，近年来对城乡供水管网投资持续增加。根据《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》，预计到2025年，国内智能水表渗透率提升至60%，我国智能水表渗透率仍有较大提升空间。公司的主要客户包括济南水务集团、长沙供水、香港水务署、大理水务、香格里拉供排水、沈阳水务等大型水务公司。
    供热行业：国务院《关于完善价格治理机制的意见》加快推进供热计量改造2025年4月，国务院下发《关于完善价格治理机制的意见》，进一步深化城镇供热价格改革。加快推进供热计量改造，有序推行供热计量收费，其中公共建筑和新建居住建筑率先实施，继续优化居民阶梯水价、电价、气价等制度。
    风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大的风险、市场竞争加剧风险

公司信息更新报告：Q2收入增长加速，境外收入表现亮眼

中望软件(688083)
    国内CAX领域龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发投入，我们下调原有2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.74、1.00、1.25（2025-2026原值为1.02、1.30）亿元，EPS为0.44、0.59、0.74（2025-2026原值为1.02、1.30）元/股，当前股价对应PE为177.6、131.2、105.2倍，公司是国内CAX工业软件领域龙头，有望长期受益国产替代机遇，出海打开成长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025年中报，Q2收入增长加速
    2025年上半年，公司实现营业收入3.34亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润-0.52亿元，同比下滑976.90%。2025Q2，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润-0.04亿元，同比下降-114.04%。
    境外收入表现亮眼，加速成长为世界级工业软件企业
    公司海外业务进一步提速，2025年上半年境外市场主营业务收入增速提升至42.21%，其中日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等众多海外市场增速均超50%。同时依托公司海外品牌影响力的持续提升，叠加一系列行业解决方案的逐步成熟，公司开始具备将更多中大型企业纳入潜在海外客户群体的关键能力，推动公司成为世界级工业软件企业。
    股权激励彰显信心，3D CAD和境外收入领跑
    8月公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予51万股限制性股票，占公司股本总额的0.30%。授予价格为34.00元/股。激励对象总人数231人，约占公司员工总数的11.83%。业绩考核条件为，2025/2026/2027年3D CAD产品营业收入累计额分别不低于3.03、6.81、11.55亿元，境外营业收入累计额分别不低于2.52、5.68、9.63亿元。我们看好股权激励绑定核心技术骨干夯实长期增长动能。
    风险提示：客户预算不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。

北交所信息更新：国家战略工程核心服务商，订单饱满+AI工程审计驱动成长

青矩技术(836208)
    2025年二季度末订单余额29.32亿元
    青矩技术2025H1实现营收3.51亿元、扣非归母净利润6368.58万元，分别同比增长2.39%、6.71%。销售收现3.19亿元，同比增长2.92%。同时，公司上半年新签业务合同6.58亿元，同比增长29.50%，期末在手订单余额达到29.32亿元。由于固定投资增速放缓及公司并购、新设子公司等业务增加管理费用，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.32/2.62/3.00（原2.58/3.02/3.50）亿元，当前股价对应PE分别为17.0/15.0/13.1倍，看好雅江工程、新藏铁路等国家战略工程对基建投资等领域带来的辐射效应，以及公司积极拥抱人工智能发展，维持“买入”评级。
    紧盯投资热点领域，深度服务国家战略
    公司广泛服务于民建、能源、工业、交通、国防、通信、市政、水利以及新型基础设施建设、战略新兴产业投资、城市更新等众多工程建设领域。2025H1全国固定资产投资（不含农户）24.8654万亿元，同比增长2.8%。公司顺利入围中国稀土集团、中国资环、中国电建等战略客户的咨询中介机构库。此外还承接、承办了川渝及甘浙线特高压项目、中国工商银行西安数据中心等一批新基建、新能源和数字化业务，深度服务“西电东送”“东数西算”“碳中和”等国家战略。
    拥抱人工智能发展，助力“成本管控+数据服务”
    住建部印发的《建设工程工程量清单计价标准》新标准将推动工程造价咨询行业从“计量计价”向“成本管控+数据服务”转型。子公司青矩译筑凭借上半年自研的“投资管控平台V1.0”，非施工方签约额占比2025H1达到91.84%，基本实现了产品切换和客户结构调整。青矩未来自研的“AI智慧工程审计平台”是工程领域唯一入选“2025年度中关村科学城人工智能全景赋能典型案例”项目。
    风险提示：宏观经济波动风险、劳动纠纷风险、并购整合风险

公司信息更新报告：业绩短期承压，工业AI+机器人战略性突破

中控技术(688777)
    流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发以及汇兑损失等影响，我们下调原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.20、12.90、15.54（原值为12.92、15.08、17.69）亿元，EPS为1.41、1.63、1.96（原值为1.63、1.91、2.24）元/股，当前股价对应PE为36.8、31.9、26.5倍，公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益设备更新政策和出海机遇，工业AI打开长期增长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025中报
    2025年上半年，公司实现营业收入38.30亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润3.54亿元，同比下滑31.46%。公司汇兑损益为-1339.59万元，2024年上半年为300.57万元；银行理财以及利息收入为7354.55万元，2024年上半年为1.23亿元，剔除上述影响后的归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82%。
    流程工业设备更新需求持续释放，海外市场潜力凸显
    受益于国内控制系统设备更新机遇，公司大型PLC市场份额逐年提升，优势石化、化工、冶金行业收入平稳，能源、建材、造纸行业收入保持增长态势，分别同比增长9.32%、82.58%、77.56%。同时公司国际化战略持续深化，东南亚、中东、中亚等区域新客户拓展显著，并在美洲实现重要突破。2025年上半年沙特阿美高层到访中控技术，公司DCS、TPT、ESD、CCS等核心产品认证取得重大进展，沙特制造工厂完成注册，体现对海外高端客户本地化制造能力的全链路验证，未来业绩放量值得期待。
    工业AI战略加快落地，机器人表现亮眼
    TPT全面进入大规模应用阶段，2025上半年TPT类软件实现收入1.17亿元，已在各类生产运行场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超过110个项目，落地中石化、中石化兰州石化、万华化学等头部客户项目。机器人业务继续高速发展，2025年上半年实现收入1.1亿元，新签订单2亿元，超过2024年全年业绩。软件订阅制商业模式持续突破，截至2025年6月底已累计签约938家订阅制客户，有望加速工业AI应用落地。
    风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：2025H1经营业绩稳健增长，线上业务优化布局

漱玉平民(301017)
    经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收48.81亿元（同比+1.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.36亿元（+49.83%）；扣非归母净利润0.32亿元（+24.63%）。2025Q2实现营收25.03亿元（+5.18%）；归母净利润0.11亿元（-22.36%）；扣非归母净利润0.08亿元（-47.55%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为26.30%（-1.56pct），净利率为0.63%（+0.29pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为20.74%（-0.88pct）；管理费用率为3.09%（-0.21pct）；财务费用率为1.38%（-0.07pct）。考虑到经营门店优化仍需一定周期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.55/0.67/0.77亿元（原预计为2.19/2.86亿元），EPS为0.14/0.17/0.19元，当前股价对应PE为89.2/73.3/64.1倍，但我们看好公司经营持续改善带来的成长潜力，维持“买入”评级。
    深耕山东市场，发展省外市场
    截至2025H1，公司共有门店9,042家，其中直营门店5,072家（新建直营门店2家，并购门店754家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店122家），加盟门店3,970家。具体来看，山东省仍为直营门店主要布局区域，山东省内直营门店4,292家，占总直营门店数量的84.62%；省外共780家。
    线上业务优化布局，持续专业药房建设
    线上业务方面，2025H1公司新零售业务与线下全渠道融合，全面推进线上线下一体化经营模式。2025H1公司O2O直营业务销售额4.55亿元（+11.0%）；B2C业务销售额2.2亿元。专业药房建设方面，公司持续推进DTP患者管理平台建设，该平台集成患者信息管理、用药指导、健康监测、患者教育等功能，通过个性化的健康管理和教育服务，增强患者的依从性和满意度。截至2025H1，公司拥有大病定点特药药房120余家、院边店400余家、达标药房15家。
    风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩高增兑现，外延并购罗曼智能收效显著

小熊电器(002959)
    2025Q2业绩高增兑现，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2公司营收分别为13.2/12.2亿元（同比分别+10.6%/+29.6%），归母净利润分别为1.3/0.75亿元（同比分别-14%/+642%），扣非归母净利润分别为1.24/0.63亿元（同比分别+8.2%/+657%）。外延并购收效显著以及小熊品牌增长改善带动单季度收入和业绩增速改善，我们上调2025~2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为4.26/4.80/5.30亿元（原值为3.70/4.08/4.47亿元），对应EPS为2.71/3.06/3.37元，当前股价对应PE为19.3/17.2/15.5倍。展望长期，继续看好品类扩张以及外延并购协同效应带动业绩增长，维持“买入”评级。
    并购罗曼智能带动Q2收入及业绩增长，预计2025Q2小熊品牌增速改善分产品，2025H1厨房/生活/个护/母婴/其他小家电营收分别为16.7/2.1/3.2/1.5/1.4亿元，同比分别+5%/-13%/+416%/+41%/+20%，个护小家电实现高增长或系并购罗曼智能，母婴品类扩张带来显著增量。分区域，国内/国外营收分别为21.2/4.1亿元，同比分别+8%/+139%。外销高增长或得益于并购罗曼智能。2025H1罗曼智能实现营收2.86亿元，净利润0.34亿元（同期0.22亿元），净利率达12%；罗曼智能并购贡献增量，此外预计单季度小熊品牌在需求稳定及行业竞争改善下增速环比Q1有所提升。展望后续，看好品类扩张以及竞争改善带动小熊品牌增长，以及罗曼智能与小熊核心主业协同带动外销增长。
    2025Q2毛利率受益结构升级，费用率在降本、竞争改善等因素下显著改善2025Q1/2025Q2毛利率分别36.8%/37.6%，同比分别-1.7/+3.2pct，其中2025H1国内/国外毛利率同比分别+0.9/-0.2pct，单季度毛利率同环比提升或系高毛利品类占比提升以及行业竞争趋缓。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为23.5%/27.3%，同比分别-1.7/-4.7pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct，竞争环境改善、内部降本控费叠加低基数下单季度费用率明显改善。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为9.8%/6.2%（同比分别-2.8/+5.1pct），扣非归母净利率分别为9.4%/5.2%（同比分别-0.2/+4.3pct）。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

公司信息更新报告：营收下降利润增长，园区企业营收规模保持增长

上海临港(600848)
    营收下降利润增长，园区运营服务表现稳健，维持“买入”评级
    上海临港发布2025年中报，受结转规模下降影响，公司收入小幅下降，归母净利润保持增长，业绩表现稳健，运营服务表现稳健，有望成为长期业绩支撑点。受公司房产结转下降影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.1、12.8和13.7亿元（原值15.3、17.2和18.3亿元），对应EPS为0.44、0.51、0.54元，当前股价对应PE为21.2、18.5、17.3倍，公司作为临港新片区开发建设的主力军，园区业务稳中有进，产投联动高效运行，维持“买入”评级。
    营收下降归母净利润增长，业务毛利率有所下滑
    公司2025上半年实现总营业收入27.4亿元，同比-8.13%；实现归母净利润3.31亿元，同比+8.42%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比-14.19%；实现经营性净现金流-23.57亿元，同比大幅改善。公司营业收入下降主要由于房产销售结转收入同比-12.8%，利润增长主要由于公允价值变动收益由负转正，少数股东损益减少。截至上半年末，公司资产负债率61.0%，较年初+1.2pct；流动比率2.20，速动比率0.35，在手货币资金43.95亿元，实现毛利率、净利率分别为56.02%、17.56%，同比分别-9.23pct、+0.69pct，房产租赁和销售毛利率分别为67.59%、45.30%，同比分别-2.46pct、-21.54pct。
    园区企业营收规模保持增长，园区运营服务表现稳健
    公司2025上半年共计实现销售金额21.7亿元，销售面积9.2万平方米，实现新增土储3.05万方，结转收入金额10.54亿元。截至上半年末，公司园区物业总在租面积286.62万平方米，实现租金收入14.7亿元，园区运营服务相关收入2.2亿元。在园区经济方面，公司下属园区企业营收规模5035.63亿元，同比增长约9.05%，公司下属园区企业固定资产投资总额达到67.94亿元。公司上半年参与投资上海先导基金人工智能母基金，认缴金额8亿元。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、企业运营不及预期风险。

北交所信息更新：执行器放量+机器人拓展驱动成长，2025H1实现归母净利润+40%

开特股份(832978)
    2025H1实现总营收+44.86%、归母净利润+39.96%，维持“增持”评级开特股份披露半年报，2025H1实现总营收5.03亿元，同比增长44.86%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长39.96%。考虑到开特股份产能建设计划持续推进，且拓展及机器人方向业务，我们上调盈利预测，预计2025-2027年开特股份实现归母净利润1.81/2.26/2.67亿元（原值1.68/2.09/2.45亿元），对应EPS为1.01/1.26/1.49元，当前股价对应PE为34.6/27.6/23.5X，维持“增持”评级。
    执行器受益新品类销售实现营收+77.41%，控制器品类实现毛利率提升7.5pct2025H1传感器类产品实现收入1.54亿元，同比增长19.7%，毛利率49.61%；执行器类产品收入达2.26亿元，同比增长77.41%是增速最快的主要产品，毛利率25.27%同比增长0.89pct。控制器类产品实现1.17亿元营收同比增长32.50%，毛利率达到22.22%同比增长7.5pct。受益于2025H1中国汽车产销量持续增长，公司传感器类、控制器类等产品稳步增长且执行器类新产品的销售持续量产，营收增加。从各子公司营收情况看，开特电子云梦有限公司2025H1实现归母净利润736.28万元，武汉奥泽电子实现营收1.11亿元，对应净利润1222.31万元。
    募投产能扩张项目持续推进，云梦电子二期扩建项目已完成建设并全部转固现阶段开特股份主要的在建工程为车用执行器建设项目，截至2025H1的投入进度已经达到29.26%，预期2026年6月30日达到可使用状态。另一大项目云梦汽车传感器扩能项目（二期扩建）已经于2025H1完成建设并全部转固。2024年11月，开特股份发布公告将募投项目由原来的“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”更改为“车用执行器建设项目”，项目达产后可年产车用执行器1,300万个。单班产值2.1亿元左右。云梦电子二期扩建项目达产后可提升5,000万只温度传感器的产能。
    风险提示：募投项目延期风险、终端车企年降风险、原材料价格波动风险。其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：传感技术多点突破，卡位机器人+液冷服务器高景气赛道

奥迪威(832491)
    2025H1公司营收3.30亿元（+16.26%），归母净利润0.50亿元（+7.81%）2025H1公司实现营业收入3.30亿元，同比增长16.26%；归母净利润为0.50亿元，同比增长7.81%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长12.20%，毛利率35.42%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.28/1.42亿元。EPS分别为0.74/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为42.8/34.7/31.4倍，我们看好公司多款新品放量，AKII产品实现大批量交付，维持“增持”评级。
    公司重视研发多项技术实现突破，2025年上半年多款新产品正式发布
    1）割草机器人超声波测距避障方案，该方案搭载高精度超声波传感器，并融合了创新的地形梯度识别算法与回波特征解析技术。2）压电敲击开关产品，用户轻敲感应面产生的机械力，被精准转换为压电信号，经电路转换与软硬件协同滤波后，高效识别有效敲击动作，触发设备开关指令，该开关支持个性化功能定制，用户可自定义灵敏度、敲击信号模式及触发次数（如单/双击响应），完美适配各种智能触控应用场景。3）无铅微型压电射流风扇、无铅触觉反馈执行器，其中无铅微型压电射流风扇采用一体式即插即用设计，集成多风扇芯片与驱动电路，抗转速波动干扰，为智能笔记本、手机提供高可靠主动散热。
    液冷服务器+机器人+智能汽车发展空间广阔，公司新领域多元布局展开液冷服务器方面，在液冷技术渗透率应用覆盖不断提升下，公司在智能流量监测解决方案上取得较大突破，以推动散热系统可实现“感知-决策-执行”的智能、安全、稳定一体化功能。机器人方面，由广州市科学技术局指导发布的“2024广州人工智能创新发展榜单”，奥迪威凭借在智能传感器与执行器领域的卓越创新表现，成为人工智能产业链中备受瞩目的技术标杆企业。智能汽车方面，公司自主研发的新一代AKII车载超声波传感器，满足智驾系统的升级和行泊一体技术的推广应用，批量应用于国产品牌汽车主机厂。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司信息更新报告：营收利润同比增长，新签订单保持增长

中国能建(601868)
    营收利润同比增长，新签订单保持增长，维持“买入”评级
    中国能建发布2025年中期报告，公司2025年上半年营业收入同比增长，归母净利润同比增长，公司新能源业务持续发展，海内海外协同发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为105.9、123.0、128.1亿元，对应EPS为0.25、0.29、0.31元，当前股价对应PE为9.6、8.3、8.0倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。
    营收利润同比增长，债务结构保持稳定
    公司2025年上半年实现营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润28.02亿元，同比增长0.72%；实现扣非归母净利润25.21亿元，同比增长8.32%。公司2025年上半年毛利率11.29%，同比-0.90pct；净利率2.26%同比-0.08pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率77.72%，权益乘数4.49，流动比率1.02，速动比率0.84，在手现金885.6亿元，同比增长21.14%，公司在手现金充裕，整体债务结构合理。
    新签订单保持增长，新能源业务开展顺利
    2025年上半年，公司实现新签合同额7753.57亿，同比增长4.98%。其中，能源电力、水利核心主业新签合同额、营业收入分别同比增长3.12%和18.58%，分别占公司全部新签合同、营业收入的69.02%、74.49%；国内火电、电网业务签约合同保持高速增长，分别同比增长18%、20%，签约三峡南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地6×66万千瓦煤电项目、西藏林芝市重点项目配套35kV及10kV供电工程等一批重大电力工程项目，公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上，进一步稳固公司能源电力行业领军地位。截至2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运的发电项目（含境外）共计214个，并网装机容量2028.71万千瓦；在建发电项目装机容量1174万千瓦。近三年公司并网装机容量复合增长率达57.6%，运营资产规模快速增长。
    风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

北交所信息更新：英特美增资扩股拟新建年产1000吨光刻胶原料，2025H1一期投产实现销售

佳先股份(920489)
    2025H1公司营收2.66亿元（-9.50%），归母净利润573.85万元（-67.60%）
    2025年上半年公司营业收入2.66亿元，同比减少9.50%；归母净利润573.85万元，同比减少67.60%；扣非归母净利润215.48万元，同比减少85.88%。受市场竞争加剧影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.26（原0.31）/0.39（原0.52）/0.60（原0.75）亿元。EPS分别为0.19/0.29/0.44元，当前股价对应P/E分别为118.6/77.8/51.1倍，我们看好公司进一步收购英特美股权实现并表，积极布局光刻胶等高端电子材料，维持“增持”评级。
    公司进一步收购英特美股权，拟新建年产1000吨电子材料中间体项目
    2025年4月17日公司与蚌埠中实化学技术有限公司签订了《股权转让协议》，英特美已就本次购买股权事项完成股东股权变更工商登记。本次交易完成后，公司持有英特美37.5%股权，成为英特美第一大股东，公司实现对英特美的实际控制，并将英特美纳入合并报表范围。2025年8月公司筹划了对英特美增资事项，并且完成了增资扩股的工商变更，变更后，公司持有英特美47.62%的股权，控股权进一步提升。2025H1子公司英特美拟新建年产1000吨电子材料中间体项目（二期项目），项目产品系光刻胶原料，是合成苯乙烯类光刻胶单体的关键原料，项目预计总投资约8000万元，项目建设周期12个月，预计可实现年均销售收入约1.9亿元，净利润约4900万元。此外，2025H1英特美电子材料中间体项目正式投产，IM002产品实现营收1826.55万元。
    半导体光刻胶原材料有望充分受益国产进口替代，未来发展空间广阔
    《国家集成电路产业投资基金三期规划》明确将光刻胶等半导体材料列为重点投资领域，计划投入超过500亿元支持关键材料研发及产业化。科技部“十四五”新材料专项提出，到2025年实现KrF/ArF光刻胶国产化率提升至10%，并布局EUV光刻胶预研，设立专项经费超过20亿元。公司子公司英特美一期项目产品对乙酰氧基苯乙烯以及二期项目产品作为光刻胶的单体，未来发展空间广阔。
    风险提示：新产品产能释放不及预期风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：铁路轨交投资受益，区域突破验证全国化扩张能力，2025H1营收同比增26.46%

交大铁发(920027)
    2025H1公司营收1.35亿元（+26.46%），归母净利润1,259.05万元（+7.84%）公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收1.35亿元，同比增长26.46%；归母净利润1,259.05万元，同比增长7.84%；扣非归母净利润1,158.90万元，同比增长9.38%。考虑到公司技术优势及所处行业优势，看好公司市场竞争力进一步加强，我们维持2025-2027盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.65/0.76/0.85亿元，对应EPS分别为0.82/0.96/1.07元/股，当前股价对应PE为37.0/31.9/28.4X，维持“增持”评级。
    毛利率承压，安全监测检测类产品带动主营业务收入大幅增长
    按照产品划分，2025H1公司安全监测检测类产品实现收入8,809.69万元，同比增长96.23%，成为公司的主要收入来源，主要由公司2025年上半年地震预警系统完工、结算项目较2024年同期增加，相应收入增加所致。按照地域划分，公司在华中、西北及华南地区收入分别同比增长449.71%、60.22%及650.71%，主要由于上述区域履约的销售合同增加，项目结算验收较多所致。2025H1公司毛利率为37.11%，同比下降6.98个百分点，在成本端存在压力。
    知识产权+重点工程双支撑，2024年全国铁路固定资产投资创新高
    截至2025年6月30日，公司共参与制定行业及地方标准3项，拥有已授权发明专利27项、已授权实用新型专利和外观专利共58项、已登记软件著作权76项，已注册商标权11件。公司产品和服务广泛应用于高速铁路、普速铁路（含重载铁路）、城市轨道交通等领域，包括：京张高铁、京沪高铁、京广高铁、哈大高铁、兰新高铁、雅万高铁、川藏铁路、大秦重载铁路、广州地铁、深圳地铁等。主要客户为国铁集团、中国铁建、中国中铁等与铁路相关的大型国有集团的下属企业等。公司所处轨道交通装备行业仍处于扩张期，2024年全国铁路固定资产投资完成8,506亿元，同比增长11.3%，创历史新高。
    风险提示：客户集中度较高风险、经营业绩季节性风险、应收账款规模较大风险

公司首次覆盖报告：管理制胜，主业反转，多点开花

晨光生物(300138)
    核心产品份额持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。
    公司是植提行业龙头，公司通过生产优势、卓越管理降低成本。公司主业加工利润改善，成本优势下份额有望持续提升。我们预测2025-2027年公司归母净利润3.59/4.19/5.04亿元，对应EPS0.74/0.87/1.04元，当前股价对应19.4/16.7/13.8倍PE，我们看好公司份额持续提升、加工利润改善趋势，首次覆盖给予“买入”评级。
    三大主业改善，核心产品份额有望提升
    公司三大主业均在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场80%以上份额，2025年随着原材料价格回落，加工利润有望修复。（2）辣椒精有望冲击印度同行份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产品价格优势凸显，公司辣椒精份额有望再上台阶。（3）叶黄素加工利润有望修复，份额有望继续提升。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、减少供给，叶黄素加工利润有望修复。同时公司在缅甸试种万寿菊花取得良好进展，成本有望下降，叶黄素加工利润和份额有望再上台阶。
    梯队产品多点开花，甜菊糖、保健品业务可期
    （1）公司甜菊糖生产工艺优势明显，得率明显高于竞争对手。同时副产品绿原酸有望分摊约成本，甜菊糖成本优势凸显，份额有望持续提升。（2）公司保健品业务当前超过1.5亿以上规模。公司保健品依托于植提原料优势，提升产业附加值。保健品市场规模较大、竞争格局分散，生产门槛较高。公司拥有独特的原料优势和批文优势，中游代工业务及C端业务仍有提升空间。
    卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利润企稳改善
    （1）公司秉承卓越管理的经营理念，不断拓充新品、在全球上寻找优质种植基地，在生产工艺和原料上实现成本领先优势。赞比亚基地效率持续提升，缅甸基地试种效果良好。（2）棉籽业务随着豆粕价格见底企稳，加工利润有望企稳改善。
    风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

公司信息更新报告：商管收入双位数增长，融资成本明显下降

新城控股(601155)
    结转规模有所下降，商管收入双位数增长，维持“买入”评级
    新城控股发布2025年中报，公司上半年结转规模继续下降，结转毛利率仍承压，租金收入保持双位数增长。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5亿元，EPS分别为0.46、0.67、0.78元，当前股价对应PE分别为32.0、22.3、19.1倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。
    结转规模持续收缩，业务毛利率有所下降
    公司2025上半实现营业收入221.0亿元，同比-34.8%；实现归母净利润8.95亿元，同比-32.1%；实现扣非归母净利润9.47亿元，同比增长-28.2%；实现经营性净现金流2.86亿元，同比-86.3%。公司上半年地产开发和物业出租及管理业务毛利率分别为7.96%、71.20%，同比分别-2.97pct、-1.01pct。公司利润下降主要系结转规模下降，对合联营企业的投资收益减少，经营性净现金流下降主要系公司签约金额下降。
    资金回笼率高，融资成本不断压降
    公司2025上半年实现合同销售面积133.5万平方米，同比-59.1%；完成合同销售金额103.3亿元，同比下降56.2%；实现118.8亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率为115%。截至上半年末，公司已售未结转面积1179.2万方；在手货币资金91.83亿元，资产负债率72.0%，流动比率0.88，速动比率0.26，平均融资成本5.55%，较年初下降37BPs；银行给予授信总额620亿元，其中公司已使用授信250亿元。
    出租物业持续增长，吾悦广场稳健扩展
    公司出租物业表现优异，上半年实现商业运营收入69.44亿元，同比增长11.78%。截至上半年末，公司在全国布局205座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达174座，开业面积达1608万方，出租率达97.81%；吾悦广场客流总量达9.5亿人次，同比增长16%；总销售额515亿元，同比增长16.5%。
    风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2业绩表现稳健，盈利能力有望持续提升

伊利股份(600887)
    2025Q2业绩符合预期，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报。2025H1收入619.3亿元，同比+3.4%；归母净利润72.00亿元，同比-4.4%。2025Q2收入289.1亿元，同比+5.8%；归母净利润23.26亿元，同比+44.6%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为108.1、116.4、124.1亿元，EPS为1.71、1.84、1.96元，当前股价对应PE为16.7、15.5、14.6倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，同时持续推动盈利能力改善，维持“买入”评级。
    2025Q2液奶同比降幅收窄，奶粉、冷饮业务表现较好
    2025Q2公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-0.8%/+9.7%/+38.0%。（1）液奶：终端需求偏弱影响下常温液奶持续承压，但受益于2024年同期低基数降幅环比收窄，同时公司优化子品牌组合策略带动结构提升，上半年常温液奶线下及主要电商平台市占率稳居第一；低温液奶线下铺市率同比提升、线上实现双位数增长。（2）奶粉及奶制品：上半年婴配粉市占率达18.1%（同比+1.3pct），成人粉市占率提升至26.1%（同比+1.8pct），稳居行业第一。此外，上半年公司C端奶酪、乳脂市占率持续提升，达到15.2%，B端奶酪、乳脂业务同增超20%。（3）冷饮：继续稳居市场第一，渠道库存水平优良，2024年同期低基数背景下实现高增。
    销售费用率显著改善，减值有所收窄
    2025Q2毛利率34.2%（YoY+0.6pct），主因成本红利延续、业务结构持续优化。2025Q2销售费用率为19.9%（同比-0.7pct），主因2024年同期加大销售费用投放调整渠道库存，而2025Q2费用收缩正常投放；同时管理/财务/研发费用率分别为3.8%/0.7%/-0.7%，同比+0.5pct/-0.1pct/-0.5pct，整体相对稳定。同时，与原奶相关的资产减值、信用减值均有所收窄，综合来看，归母净利率8.1%（YoY+2.2pct），明显提升。
    行业供需有望改善，结构优化支撑盈利能力持续提升
    全年来看，下半年双节效应、深加工产能逐步落地有望带动需求进一步复苏，叠加上游继续出清，预计行业供需同步改善，收入端有望实现稳健增长。利润端奶价波动预计较小，产品结构持续优化有望支撑毛利率提升，同时，公司持续推进精细化管理和营销创新，费用投放持续优化，盈利能力有望不断提升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

北交所信息更新：拟收购规格智能布局工业机器人、智能装备领域，2025H1归母净利润同比+54%

国子软件(872953)
    2025H1实现营业收入9,917.42万元，归母净利润1,797.98万元
    国子软件2025H1实现营业收入9,917.42万元，同比增长18.44%；归母净利润1,797.98万元，同比增长53.73%。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为78/93/110百万元，EPS分别为0.61/0.72/0.86元，当前股价对应P/E分别为65.8/55.4/46.8倍，我们看好公司业绩稳步提升，在资产管理领域的竞争优势，维持“增持”评级。
    拟收购规格智能55.01%股权，布局工业机器人、智能装备领域
    2025年8月，国子软件拟以现金1,414.85万元收购规格智能55.01%股权，交易后持股3,730,000股，成为控股股东并纳入合并报表。规格智能为智能仓储物流领域高新技术企，业务涵盖物流规划设计、装备研发、软件开发、系统集成及售后运维，致力于为应急物资存储、冷链仓储、教育实训等行业提供“全场景、一体化、全生命周期”的智能仓储物流解决方案。随着我国经济的高速发展以及现代物流业的逐步成熟，对我国仓储物流作业的智能化要求也在不断提升，随着互联网、物联网、大数据、云计算、人工智能等技术的应用，我国仓储物流自动化系统行业正处在集成自动化向智能自动化发展阶段，智能仓储应运而生。本次收购将有利于公司迈入工业机器人、智能装备领域，并进一步优化公司战略布局，提升公司核心竞争力，符合公司的战略发展目标。
    荣获“2024山东创新力企业”创新案例奖，成为华为昇腾生态应用软件伙伴
    2025年4月公司荣获“2024山东创新力企业”创新案例奖；“锦v2.0”与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台完成并通过昇腾原生技术认证，被授予Ascend Native认证证书及认证徽标的使用权，成为华为昇腾生态应用软件伙伴。公司推出锦大模型一体机产品，分别面向资产管理、财务管理两个垂直领域，支持客户通过本地私有化部署，打造符合自身业务需求的AI模型，为客户提供“硬件+软件+模型”一体化的、“开箱即用”的智能体开发解决方案。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

公司信息更新报告：股权投资进展顺利，归母净利润双位数增长

南京高科(600064)
    股权投资进展顺利，归母净利润双位数增长，维持“买入”评级
    南京高科发布2025年中期报告，公司2025年营业收入同比增长，归母净利润同比增长，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.1、24.4、25.6亿元，EPS分别为1.3、1.4、1.5元，当前股价对应PE估值分别为6.2、5.6、5.3倍。公司作为南京区域深耕企业，融资渠道畅通，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。
    地产业务结算提升收入规模，归母净利润双位数增长
    2025年上半年，公司实现总营业收入19.60亿元，同比增长87.39%；实现归母净利润13.81亿元，同比增长35.04%；实现扣非归母净利润13.52亿元，同比增长22.52%。2025年上半年，公司实现毛利率、净利率分别为22.53%、71.30%，同比分别+5.61pct、-27.34pct。截至2025年上半年末，公司资产负债率47.92%，权益乘数1.92，流动比率1.26，速动比率0.48。公司营业收入大幅增长主要系公司房地产开发销售业务结转的收入增加。
    地产业务结转收入同比增长，竣工面积大幅下行
    2025年房地产业务实现合同销售面积6.85万平方米（商品房项目4.21万平方米、经济适用房项目2.64万平方米），同比增加2437.04%；实现合同销售金额10.21亿元（商品住宅、车位等项目9.21亿元、经济适用房项目1.00亿元），同比增加729.83%。无新开工；竣工面积0.62万平方米，同比减少89.95%。房地产开发销售业务实现营业收入13.8亿元（商品房项目结转营业收入11.96亿元，经济适用房项目结转营业收入1.86亿元，委建代建项目结转营业收入587.12万元），同比增加211.32%。
    股权投资进展顺利，融资成本持续降低
    股权投资业务方面，截至2025年上半年末，公司新增投资同心医疗、昆仑太科两个项目，追加投资瑞初医药项目，公司投资的原力数字北交所上市已问询，公司实现投资收益12.58亿元，同比增加19.01%，实现公允价值变动收益316.27万元。整体平均融资成本2.53%，较去年同期下降0.28个百分点。
    风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q2营收维持高增，全球渠道深化带动线下收入加速增长

安克创新(300866)
    2025Q2营收维持高增，全球渠道持续深化，维持“买入”评级
    2025Q1/2025Q2营收分别为59.9/68.7亿元（同比分别+37%/+30%，下同），归母净利润分别为5.0/6.7亿元（+60%/+20%），扣非归母净利润分别为4.4/5.2亿元（+39.4%/+15.9%），单季度营收持续高增，利润阶段受移动电源召回事件影响。考虑到储能等新品以及新品类扩张+全球线下渠道拓展带动营收持续高增，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润26.09/31.58/37.99亿元，对应EPS为4.91/5.94/7.15元，当前股价对应PE为28.6/23.6/19.6倍，展望长期，小充品类有望受益行业持续结构升级+自身渠道和产品能力从而实现稳健增长。继续看好中大充储能需求以及公司增长，关注后续机器人产品催化，维持“买入”评级。
    2025Q2线下渠道加速增长，预计储能/扫地机/安防等品类维持高增
    分产品，充电储能/智能创新/智能影音营收分别为68/33/28亿元，同比分别+37%/+38%/+21%。充电储能/智能创新维持高增长，或系移动家储/安防/扫地机品类驱动。分区域，北美/欧洲/中国及其他市场营收分别为57/34/37亿元，同比分别+23%/+67%/+26%。分渠道，线上/线下渠道营收分别为87/42亿元，同比分别+29%/+44%。其中线上亚马逊/其他第三方/独立站营收分别为64/9/13亿元，同比分别+28%/+21%/+43%。单季度趋势上看，2025Q2线上/线下营收同比分别+26%/+40%（2025Q1同比分别+32%/+49%），线下在全球渠道深化背景下2024Q4以来加速增长。短期关注苹果新品迭代带来的充电头增长机会。长期维度，小充品类有望受益行业持续结构升级+自身渠道和产品能力从而实现稳健增长。继续看好中大充储能需求以及公司增长，关注后续机器人产品催化。
    2025Q2盈利能力阶段性受召回事件等影响，长期继续看好利润稳健增长22025Q1/2025Q2毛利率分别43.3%/46.0%，同比分别-1.8/+0.7pct，单季度毛利率稳健。2025H1境内/境外毛利率同比分别-17.5/+0.15pct，充电储能/智能创新/智能影音毛利率同比分别-2.3/+1.3/+2.4pct。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为34.0%/35.1%，同比分别-1.2/+1.7pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.95/-0.49/+1.2/+0.05pct。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为8.3%/9.8%（同比分别+1.2/-0.9pct）。短期盈利或受到移动电源召回事件等影响，但长期仍看好公司依托全球渠道运营以及产品能力实现稳健利润增长。
    风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

北交所信息更新：发布C7000-F相变冷板液冷方案，2025H1营收同比+43%

曙光数创(872808)
    2025H1实现营收1.40亿元、归母净利润-4077.23万元
    曙光数创2025H1公司实现营业收入1.40亿元，同比+43.23%，其中浸没液冷产品收入同比+212.82%，冷板液冷产品收入同比+42.36%，归母净利润-4077.23万元。毛利率/净利率分别为19.49%/-29.10%。我们看好公司新一代C8000产品逐步落地部署以及冷板液冷行业渗透率提升，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为105/150/195百万元，EPS分别为0.53/0.75/0.98元，当前股价对应P/E分别为157.9/110.7/84.9倍，维持“增持”评级。
    发布C7000-F相变冷板液冷方案，研发新一代AI高效供电系统
    公司2025年6月发布了C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，推动国产液冷从实验室快速走向生产线；依托泵驱排级、无泵自循环池级、模块化柜级三大产品架构，覆盖多元化需求场景，有效破解了传统架构在泵驱/自驱选型、集中/分布设计及冗余可维护性无法兼顾的难题。C7000-F相变冷板液冷解决方案全面突破液冷系统在冷却能力、安全性和系统复杂性方面的限制，并实现多项技术创新。公司针对传统高压直流（HVDC）供电系统电池直挂母线导致电压低、电流大、线缆粗、损耗大，系统不能对单组电池进行核容测试等缺点，研发了新一代AI高效供电系统。预计2025年完成首个项目部署，合同额超过亿元。
    2024-2028E液冷市场CAGR有望超过40%，马来西亚、日本等已有项目落地根据Mordor Intelligence数据，AI应用渗透、数据中心规模扩张等因素将在未来刺激液冷市场快速增长，预计到2028年该份额有望从10%增长到30%。2024-2028E液冷市场CAGR将超过40%，远高于整体热管理市场的14%与风冷市场的9%。截至2025H1公司在马来西亚、日本等地已有项目落地，欧美、新加坡、中东、泰国、韩国等地市场也取得了积极进展。截至2025H1，公司拥有已授权相关专利176项（与液冷相关的专利139项），软著48项，其中发明专利45项（在审发明专利51项），国内41项，国外4项；累计主编或参编国标、行标、团标37项，其中包括牵头编制国家标准1项、行业标准1项。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

东方证券2025中报点评：买方投顾转型深化，自营投资同比高增

东方证券(600958)
    买方投顾深化，自营投资收益率改善
    2025H1公司营业总收入/归母净利润为80.0/34.6亿元，同比+39%/+64%，符合此前业绩预告区间。年化加权ROE8.54%，同比+3.22pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.74倍，同比+0.36pct。公司拟中期分红每股0.120元，分红率29%。上半年经纪/投行/资管/利息净收入/投资同比+31%/+32%/-15%/-33%/+75%，经纪、投行、自营投资驱动业绩增长。考虑市场交易活跃以及股市上涨，我们上修2025-2027年归母净利润预测至74/81/96（调前50/64/76）亿元，同比+121%/+9%/+19%。新管理层上任后公司积极发展，自营投资收益同比高增，财富管理与大资管业务线有望复苏。当前股价对应2025-2027年PB1.19/1.10/1.01倍，维持“买入”评级。
    东证资管、汇添富业绩承压，主动权益基金复苏相对滞后
    （1）东证资管营收/净利润为6.7/2.0亿元，同比-10%/-10%，年化ROE9%，同比-2pct。期末非货/偏股AUM1497/888亿元，同比+5%/-10%，环比+11%/+1%，市占率0.74%/1.05%，环比+0.03/-0.04pct。（2）汇添富营收/净利润为23.4/4.8亿元，同比+5%/-30%，年化ROE9%，同比-4.6pct。期末汇添富非货/偏股AUM5393/2503亿元，同比+10%/+11%，市占率2.67%/2.97%，环比+0.05/-0.12pct。
    买方投顾转型深化，自营投资同比高增，直投跟投子公司扭亏
    （1）2025H1经纪业务净收入13.7亿，同比+31%，其中代买/席位/代销分别+49%/-30%/+22%，零售经纪随行就市，席位受降佣影响，代销同比改善。上半年公司新开户22.8万户，同比+91%，新开户引入资产245亿元，同比+45%，分支机构股基交易市占率1.35%，同比+0.44pct，非货产品销售同比+24.5%。基金投顾保有规模达149亿，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76%，长期客户满意度持续提升。（2）2025H1投行业务净收入7.2亿，同比+32%。公司完成股权融资10单，发行数量位行业第6，其中IPO1单，再融资9单。公司债券承销总规模2779亿，同比+28%，市场排名第9。（3）2025H1投资收益（含公允价值变动损益）43.6亿，同比+75%，年化自营投资收益率6.2%（2024H1为4.1%，2025Q1为7.2%）。期末金融资产规模1465亿，同比+28%，其中TPL股票/债券规模91/597亿，较年初+8%/+53%。随市场回暖，公司直投与另类投资子公司净利润均同比扭亏，上半年东证资本实现净利润0.3亿（2024H1为-0.5亿），东证创新实现净利润2.2亿（2024H1为-0.4亿）。（4）2025H1利息净收入4.6亿，同比-33%，利息收入/支出分别为28/23亿，同比-0.4%/+11%。期末融出资金278亿，同比+20%，较年初-1%，两融市占率1.51%，环比+0.03pct，两融存量利率4.4%，同比-0.49pct。
    风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

公司信息更新报告：客户验收节奏影响Q2确收，全年收入增长趋势或依旧稳健

北方华创(002371)
    确收节奏致收入环比下滑，看好下半年业绩修复，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营业收入161.42亿元，yoy+29.51%，营业收入保持稳步增长，主因公司订单稳步增加，其中刻蚀设备收入超50亿元、薄膜设备收入超65亿元、热处理收入设备超10亿元、湿法设备收入超5亿元；H1实现归母净利润32.08亿元，yoy+14.97%；毛利率方面，公司上半年毛利率42.17%，同比下滑3.33pcts，我们认为主因会计政策变更导致部分研发费用计入营业成本；公司继续保持高额研发投入，2025年上半年，公司研发投入达29.15亿元，同比增长30.01%，累计申请专利9,900余件，授权专利5,700余件，稳居国内集成电路装备企业首位。
    单季度而言，公司Q2实现收入79.36亿元，yoy+21.84%，qoq-3.3%；实现归母净利润16.27亿元，yoy-1.47%，qoq+2.95%；实现毛利率41.29%，同比下滑6.11pcts，环比下滑1.73pcts。
    公司二季度收入受下游验收节奏影响，环比有所下滑，但我们认为下游全年资本开支或将继续保持稳健，且公司高端化+平台化战略持续推进，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入395/488/590亿元，实现归母净利润78/99/120亿元，当前股价对应PE分别为34.3/27.1/22.4倍，维持“买入”评级。
    集成电路设备工艺覆盖率与市占率稳步提升，产品矩阵完整性持续加强
    （1）刻蚀：北方华创在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的全系列产品布局。2025年上半年，公司刻蚀设备收入超50亿元人民币。
    （2）薄膜沉积：北方华创在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局。2025年上半年，公司薄膜沉积设备收入超65亿元人民币。
    （3）其他：公司热处理和湿法设备2025H1分别实现超10亿与超5亿收入（6月30日起将并表芯源微）。其中热处理领域已形成了立式炉和快速热处理设备的全系列布局；湿法设备领域，公司已形成了单片设备、槽式设备全面布局；此外公司也进军离子注入设备市场，并发布多款12英寸离子注入设备；最后，控股子公司芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，同时也是国内临时键合设备的领先厂商。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

公司信息更新报告：业绩平稳增长，AI收入翻倍以上增长

鼎捷数智(300378)
    智能制造领军厂商，维持“买入”评级
    公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AI打开成长空间，我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.40、2.89亿元，EPS为0.74、0.88、1.07元/股，当前股价对应PE为71.0、59.5、49.4倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025中报
    2025上半年，公司实现营业收入10.45亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长6.09%。
    四类业务收入平稳增长，AI+工业软件深度融合
    研发设计类业务收入0.57亿元，同比增长11.05%，公司发布的业内首款融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，已获近百家客户签约、数十家客户成功部署，有效带动客单价提升；数字化管理类业务收入5.71亿元，同比增长4.32%，发布AI智能套件加速推进AI与ERP的融合创新；生产控制类业务收入1.38亿元，同比增长7.36%，将AI智能套件融入MES、WMS等产品；AIoT类业务收入2.74亿元，同比增长3.51%，聚焦设备云AI+应用等高附加值方案产品推广，优化AIoT业务毛利率水平。
    AI产品矩阵持续拓展，AI收入同比翻倍以上增长
    公司基于Indepth AI平台能力，融合微软Azure GPT、通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，持续升级并丰富AI产品矩阵，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产、销售、财务等管理领域。目前鼎捷雅典娜客户拓展情况良好，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例，上半年公司AI业务收入同比增长125.91%。
    风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

北交所信息更新：以旧换新推动汽车内需市场改善，2025H1扣非归母净利润同比+102%

三祥科技(831195)
    2025H1：营收5.29亿元，同比+22%，归母净利润3930万元，同比+89%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收5.29亿元，同比增长22.30%，归母净利润3930.18万元，同比增长88.90%，扣非净利润3840.32万元，同比增长101.73%。我们维持2025-2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为28.3/22.1/19.1倍，维持“增持”评级。
    吉利、比亚迪等主机厂产销量增长拉动公司业绩，胶管毛利率承压
    2025H1，总成产品、胶管产品分别实现营收4.27亿元、9682.98万元，分别同比增长24.82%、16.04%。总成收入增长主要源于公司主要客户吉利、比亚迪等主机厂产销量同比大幅增长。但受毛利率较低的国内主机业务占比增加、美国政府加征关税的影响，总成整体毛利率同比下降2.46个百分点。胶管增长较快主要源于比亚迪等新能源车辆产销增长影响，空调管业务销售同比大幅增加。但因毛利率高的出口胶管业务受国际贸易形势影响占比大幅下滑、胶管新项目转产增加固定成本、炼胶产能不足增加委外成本等影响，胶管业务毛利率同比下降13.53个百分点。
    2025H1，以旧换新推动国内汽车市场情况改善，产、销分别同比+13%、+11%2025年，在以旧换新政策持续显效带动下，内需市场明显改善，对汽车整体增长起到重要支撑作用；新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速；中国品牌销量占比保持高位。6月，汽车产销量分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8%。1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产量增速较1-5月收窄0.2个百分点，销量增速扩大0.5个百分点。
    风险提示：原材料价格波动风险、应收账款风险、国际贸易局势变动风险。

北交所信息更新：电网基本盘稳固，新能源与国际业务突破与中能建新签框架合同

许昌智能(831396)
    2025H1公司营收2.56亿元（+21.71%），归母净利润569.14万元（+33.81%）
    2025年上半年公司实现营业收入2.56亿元，同比增长21.71%；归母净利润为569.14万元，同比增长33.81%；扣非归母净利润511.43万元，同比增长26.08%。公司扩大生产布局，在手订单饱满，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元。EPS分别为0.32/0.39/0.46元，当前股价对应P/E分别为37.0/30.6/25.6倍，我们看好公司2025年新签约订单饱满，向算力市场新领域积极拓展带来未来业绩增长，维持“增持”评级。
    2025H1公司中标多个国网采购项目，与中能建新签34.40亿框架合同
    公司成功中标多个国家电网协议库存及区域联合采购项目，包括多个省局的2025年第一次配网物资协议库存项目，以及十余个区域联合采购项目。其中，2025年4月和7月公司收到国家电网相关项目的《中标通知书》，确认公司为国家电网各省电力公司的中标单位，合计中标金额分别为6132.70万元和1.53亿元。此外，2025年8月公司与中能建签订了《中国能建2025年度中低压开关柜集中采购框架协议》，合同约定，根据中能建所属企业项目的实际需求，向公司采购中低压开关柜，框架协议中0.4kV开关柜、6kV/10kV/12kV开关柜和20kV/35kV/40.5kV开关柜投标总价分别为8.92亿元、8.35亿元和17.13亿元，合计34.40亿元。
    公司持续深化国际市场战略布局，新能源领域外贸业务取得突破进展
    2025H1公司在新能源领域外贸业务取得突破性进展，中亚、东南亚两大核心市场开拓成效显著。中亚市场方面，公司在乌兹别克斯坦成功落地充电站项目，实现海外充电桩业务零的突破。与此同时，公司以光储充一体化解决方案为核心竞争力，于区域内建设示范项目，通过场景化展示先进技术成果与系统集成优势，精准匹配中亚国家能源结构转型需求。东南亚市场布局同步推进，子公司数字能源变压器产品在新加坡成功投运。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

北交所信息更新：国内蛋品龙头突破酶制剂新赛道，150吨溶菌酶产线已建成

欧福蛋业(839371)
    2025H1营收4.51亿元（同比+1%），归母净利润4116万元（同比-4%）公司发布2025年半年报：2025H1，公司实现营收4.51亿元，同比增长1.40%，归母净利润4115.82万元，同比下滑3.58%，毛利率为22.22%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.60/0.76/0.87亿元，对应EPS为0.29/0.37/0.42元/股，对应当前股价PE为40.0/31.5/27.5倍，看好零售市场开拓、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。
    零售业务取得增长，溶菌酶产线建成首批产品已完成生产
    2025H1，公司蛋液类、蛋粉类、预制品类、饮料类分别实现营收3.43亿元、8182.69万元、2078.53万元、78.22万元，分别同比变化+1.82%、-2.38%、-1.79%、+448.74%。因国内市场消费需求的变化，高毛利客户蛋液订单量有所减少，同时因原料鸡蛋价格同比有所下降，售价也相应调整，导致主要产品蛋液毛利率较2024H1下降0.9个百分点。随着零售市场的开发力度加大，直接面向终端消费者的零售业务收入取得一定的增长。地域上来看，公司境内、外收入分别达到4.35亿元、1593.65万元，分别同比增长0.52%、33.21%。境外增长较快主要源于公司把握国际市场机遇，积极开拓中国香港及中国澳门地区出口业务。年产150吨食品级溶菌酶生产线已进入试生产阶段，试生产结果良好。目前首批产品已完成生产，将进入产品出口报关流程。产品将由BIOSEUTICA B.V.推向市场。
    中国2020-2024年的蛋品加工量复合增长率为12%，空间广阔
    我国是世界产蛋大国，但目前鸡蛋消费结构仍以鸡蛋为主，蛋制品消费占比较低。根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，且80%是加工为传统蛋制品。根据《蛋品世界》，美国蛋制品加工比例占33%，欧洲约占20%~30%，日本则高达50%。我国鸡蛋加工行业起步较晚，但是增速较快，根据WEO（世界蛋品组织）的数据，中国近5年（2020-2024）的蛋品加工量复合增长率（CAGR)为12%，未来蛋品加工行业市场空间广阔。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

北交所信息更新：卡式瓶/预灌封产能稳步推进，复方消化酶胶囊中标集采

星昊医药(430017)
    2025H1：营收3.08亿元同比-4%，归母净利润4108万元同比-32%
    公司发布2025年半年报，2025H1，公司营收3.08亿元，同比下滑4.08%，归母净利润4108.33万元，同比下滑32.01%。考虑到公司主要品种进入集采价格下降，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润0.90/1.03（原1.31/1.55）/1.28亿元，对应EPS为0.74/0.85/1.05元/股，对应当前股价PE为28.5/24.9/20.1倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。
    集采品种单价降低对营收形成一定压力，消化药中标集采增速较快
    2024年，公司主要产品进集采，单价大幅下降，销量有所增长。同时，2024年销售费用2.27亿元，同比-30%。2024年，公司复方消化酶胶囊、奥曲肽注射剂、甲钴胺片等销售较好，消化道和代谢药物2024年营收3.18亿元，同比+13.69%，2025H1营收1.85亿元，同比+36.69%；CMC和CMO业务2024年营收7381.19万元，同比+35.29%；2025H1，营收2896.78万元，同比-23.85%，B证企业业务增速放缓，叠加行业监管趋严，委托生产订单减少，前期CMC服务客户品种大多在CDE进行评审，有望获批后逐步转化为CMO订单。受到胞磷胆碱钠注射液未中标第九批集采、吡拉西坦注射液、醋酸奥曲肽注射液集采单价降低影响，2025H1，公司神经系统药、抗肿瘤药及免疫调节剂营收分别同比-45%、-42%。
    卡式瓶和预灌封等制剂产能建设推进中，磷酸奥司他韦口崩片撤回申请2024年，公司提交13个品种申报注册上市许可，盐酸纳洛酮注射液通过一致性评价，注射用利福平获《药品注册证》，研发费用7784.41万元，占营收12%。2025年7月11日公司提交《关于撤回磷酸奥司他韦口崩片药品上市注册资料的申请》。公司计划根据技术要求，完善相关试验研究工作后，重新进行申报。卡式瓶方面，卡式瓶/预灌封产线瞄准GLP-1、小核酸等前沿生物药的高端包装需求，攻克无菌生产与稳定性技术瓶颈，产能建设稳步推进。2025年5月，公司多西他赛注射液获得美国FDA批准，助力公司拓展美国等海外市场。
    风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

公司信息更新报告：天然脂肪醇放量带动毛利提升，未来新增项目落地持续推动公司成长

卓越新能(688196)
    脂肪醇放量推动毛利提升，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级据公司公告，公司2025年H1实现营业收入13.12亿元，同比-32.12%；归母净利润1.17亿元，同比+16.01%。Q2公司实现营业收入6.03亿元，同比-43.34%、环比-14.96%；归母净利润5605万元，同比-22.3%、环比-8.58%。2025年H1公司生物柴油销量同比下降带动营收下降，但公司高毛利率的天然脂肪醇项目投产带动公司毛利率同比+3.83pcts。我们小幅调整前期盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.64(-0.22)、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.03、4.41、7.03元，对应PE分别为15.7、10.8、6.8倍，维持公司“买入”评级。
    生物柴油及天然脂肪醇景气有望持续向上，公司有望持续受益
    生物柴油方面，据隆众资讯数据，2025年8月29日中国生物柴油FOB价格为1175美元/吨，较2024年同期+22%，生物柴油价格保持稳步增长趋势。未来生物船燃需求渐起，对生物燃料的需求增量可期，公司作为生物柴油行业龙头企业有望受益。天然脂肪醇方面，据隆众资讯数据，截至8月29日，中碳脂肪醇价格为2.46万元/吨，较2024年同期+42%。印尼棕榈仁油产量基本稳定而下游日化需求向好，棕榈仁油价格或进一步上涨。而公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格上涨。
    公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足
    国内方面，10万吨/年HVO/SAF生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计工作，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能。此外，公司后续还规划在沙特进行生物柴油项目建设。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，生物柴油全球布局提升公司产品竞争力，持续助力公司成长。
    风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：机柜规模加速扩张，液冷AIDC持续领先

润泽科技(300442)
    新增220MW机柜规模，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收24.96亿元，同比增长15.31%，新增算力中心交付约220MW，实现归母净利润8.82亿元，实现扣非归母净利润8.78亿元。2025Q2公司实现营收12.98亿元，同比增长10.21%，实现归母净利润4.52亿元，环比增长5.06%，实现扣非归母净利润4.50亿元，环比增长5.05%。AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，随着多个算力中心陆续交付上架，考虑到机房爬坡初期折旧成本增长致使短期利润承压，我们下调2025/2026年并维持2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.80/30.75/37.64亿元（原26.20/32.72亿元），当前股价对应PE为40.5/31.3/25.6倍，公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。
    算力中心加速交付，液冷AIDC助力国产超节点部署
    分业务来看，2025H1，公司IDC业务实现营收16.14亿元，同比增长6.15%，廊坊、平湖、佛山、惠州园区各新增交付1栋算力中心，截至2025H1，公司已累计交付18栋算力中心，能耗指标较2024年底增长约30%；AIDC业务实现营收8.82亿元，同比增长36.95%，公司AIDC业务策略由早期一次性“引流策略”业务逐步向“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务转变，盈利能力或将逐步提升，此外，公司液冷机柜规模持续扩张，已率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，自研冷板式液冷可支持40KW以上高密度单柜。
    持续优化全国布局，REIT上市赋能轻重资产架构搭建
    截至2025H1，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等6大区域建成了7个AIDC智能算力基础设施集群，国内共布局约61栋智算中心、32万架机柜，规模优势显著。8月8日，全国首批、深交所首单南方润泽科技数据中心REIT正式上市，助力公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，加速公司发展。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

公司信息更新报告：Q2业绩环比增长，4万吨锂盐项目投产在即

盐湖股份(000792)
    Q2业绩环比增长，4万吨/年锂盐项目预计2025年9月底投料试车
    公司发布2025年中报，实现营收67.81亿元，同比-6.3%；归母净利润25.15亿元，同比+13.7%。其中Q2实现营收36.62亿元，同比-18.9%、环比+17.4%；归母净利润13.71亿元，同比+7.2%、环比+19.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为20.4、18.6、17.6倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
    盈利能力显著提升，Q2氯化钾价升量跌、碳酸锂量升价跌
    （1）分业务：2025H1，公司氯化钾产量198.98万吨（同比-11.8%）、销量177.79万吨（同比-20.5%）、营收约46.09亿元（同比-13.7%）、销售均价2592元/吨（同比+8.6%）；碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.7%）、销量2.06万吨（同比+1.8%）、营收约12.42亿元（同比-26.2%）、销售均价6.03万元/吨（同比-27.5%）、毛利率49.96%（同比-10.23pcts）。2025Q2，公司氯化钾产量102.5万吨、销量88.7万吨（同比-39.8%、环比-0.5%），碳酸锂产量1.15万吨、销量1.25万吨（同比+20.6%、环比+53.6%）。据Wind数据，截至8月28日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价3,100元/吨、8.20万元/吨，同比分别+24.0%、+15.5%，较2025年初分别+21.6%、+12.3%。（2）盈利能力：2025年中报销售毛利率、净利率分别为57.21%、39.96%，同比分别+3.51、+7.35pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为60.41%、39.58%，环比分别+6.97、-0.83pcts。（3）在建项目：2025H1，子公司蓝科锂业实现营收12.42亿元（同比-26.3%）、净利润3.85亿元（同比+21.6%）、净利率31.02%（同比+12.2pcts）。公司4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置已于2025年6月3日完成中交验收，预计9月底投料试车。项目投产后，公司碳酸锂年产能将从4万吨跃升至8万吨，锂盐板块国内卤水提锂产能龙头地位持续巩固。
    风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。