公司信息更新报告：短期利润有所承压，期待新品新渠道发力

劲仔食品(003000)
    费用投入营销，维持“增持”评级
    公司发布2025H1中报，实现营收11.2亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9%。公司短期费用投入较多，利润有所承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.2（-0.2）、4.0（-0.2）、5.1（-0.2）亿元，同比分别增长10.8%、24.8%、26.1%，当期股价对应PE分别为17.9、14.3、11.4倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。
    鱼制品增长稳健，完善全渠道覆盖
    公司2025年二季度收入同比下滑10.4%，受到外部竞争加剧有所影响。分产品看，2025H1公司鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别收入7.6、2.0、1.1、0.3亿元，同比分别变化+7.6%、-24.0%、+3.6%、-10.7%，其中鱼制品增长稳健，禽类制品压力较大。分区域看，公司2025H1华东、华中、西南、华南、华北、西北、东北、境外、线上分别收入3.0、1.4、1.5、1.4、1.1、0.7、0.2、0.1、1.9亿元，同比分别变化+4.0%、-4.9%、+6.0%、+8.4%、-9.9%、-8.3%、-6.4%、+40.1%、-6.8%，其中海外受到零售商认可，实现亮眼增长，叠加经销商出口，实际出海金额为1.8亿元。
    毛利率小幅承压，费用发力推广
    公司2025H1为29.5%，同降0.95pct，单2025Q2公司毛利率为28.9%，同比下滑1.8pct，其中鱼制品毛利率2025H1为30.4%，同比下滑1.9pct，对毛利率影响较大。公司2025Q2销售费用率为14.3%，同比提升2.2pct，主因投入新媒体推广；管理费用率为4.6%，同比提升1.2pct，主因职工薪酬提升。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

公司信息更新报告：伏美替尼销售增长持续强劲，公司产品矩阵初见成效

艾力斯(688578)
    公司2025H1营收利润持续维持高增速，降本增效成果显著
    2025H1，公司实现营收23.74亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润10.51亿元，同比增长60.22%；扣非归母净利润9.05亿元，同比增长39.92%。单看2025Q2，公司实现营收12.75亿元，同比增长52.99%，环比增长16.12%；归母净利润6.41亿元，同比增长83.02%，环比增长56.09%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长47.30%，环比增长28.66%。基于公司核心产品伏美替尼在国内销售收入的强劲增长，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利润为18.73/21.88/25.81亿元（原预计为18.43/21.52/23.89亿元），EPS分别为4.16/4.86/5.74元，PE分别为26.7/22.9/19.4倍，维持“买入”评级。
    伏美替尼国内销售收入增长强劲，海外临床加速推进
    公司核心产品伏美替尼销售持续放量，是上半年业绩高速增长的主要驱动力。2025H1，公司核心产品甲磺酸伏美替尼实现销售收入23.60亿元。伏美替尼国内有望持续获批多适应症，海外临床加速推进中。伏美替尼二线治疗EGFR20外显子插入突变晚期NSCLC的上市许可申请已于2025年7月获CDE受理并被纳入优先审评。国际化方面，公司与ArriVent共同推进的一线治疗EGFR20外显子插入突变NSCLC的全球III期临床研究已完成患者入组。此外，ArriVent计划于2025年下半年启动针对EGFR PACC突变NSCLC的国际多中心III期注册临床研究。
    戈来雷塞2025H1在我国获批上市，产品矩阵初见成效
    戈来雷塞用于KRAS G12C突变二线非小细胞肺癌的NDA已于2025年5月获国家药监局批准上市，用于治疗KRAS G12C突变晚期非小细胞肺癌，并于6月在全国多地开出首方，正式开启商业化进程。随着普拉替尼地产化，有望2026年后为公司带来业绩增量。公司积极开发AST2303片，已于2024年12月开展针对EGFR C797S突变NSCLC的I期临床。
    风险提示：药物研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、竞争格局恶化等

公司信息更新报告：收入利润平稳增长，基础物管毛利率提升

招商积余(001914)
    营收利润双增长，新拓规模保持稳定，维持“买入”评级
    招商积余发布2025年中报，公司上半年营收利润双增长，新拓规模保持稳定。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为14.5、12.3、10.9倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
    收入利润保持增长，盈利能力下降
    公司2025H1实现营收91.07亿元，同比+16.17%；实现归母净利润4.74亿元，同比+8.90%，归母扣非净利润同比+11.87%；实现经营性净现金流-11.9亿元，毛利率和净利率分别为12.12%和5.38%，同比分别-0.45pct和-0.40pct。公司营收利润增长主要系原有物业管理项目业务增长、新拓展物业管理项目转化及专业公司新拓业务等增值业务贡献。
    基础物管毛利率提升，专业增值收入高增
    （1）基础物管：实现营收68.49亿元，同比+7.75%，占比75.2%，毛利率同比+0.61pct至11.56%。截至上半年末，公司在管面积达3.68亿平，较年初+1.0%，其中关联方占比35.4%；上半年新签合同17.64亿元，同比-6.81%，其中第三方新签占比提升至90%，非住宅业态新签占比81%，千万级项目贡献占比58%，市场化住宅新签同比+23%。（2）平台增值：实现营收2.27亿元，同比-11.29%，毛利率同比+1.08pct至10.99%。（3）专业增值：实现营收17.25亿元，同比+86.80%，毛利率同比-3.1pct至8.03%。
    资管收入同比增长，自持物业经营保持稳定
    公司2025H1资产管理收入3.06亿元，同比+5.86%，毛利率同比-4.07pct至48.62%。截至上半年末，公司在管商业项目72个，管理面积397万方，上半年在管项目集中商业销售额同比+10.3%，客流同比提升17.0%。公司截至上半年末拥有自持物业可租面积46.89万方，出租率93%，同比基本持平。
    风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

公司信息更新报告：2025Q2业绩大幅创历史新高，新业态认知逐步形成，全面布局氟化液系列产品，主升持续进行中

巨化股份(600160)
    2025Q2利润同比+138.82%，大幅创历史新高，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收133.31亿元，同比+10.36%；实现归母净利润20.51亿元，同比+146.97%；经营活动现金流26.66亿元，同比+340.52%。其中，Q2单季实现营收75.31亿元，同比+13.93%，环比+29.84%；实现归母净利润12.42亿元，同比+138.82%，环比+53.57%；经营活动现金流21.78亿元，同比+1,456%，环比+346%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为18.9、13.3、11.3倍。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。
    2025Q2制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，广泛布局氟化液产品2025H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.81、60.87、8.78、1.86、3.53、20.26、15.02亿元，分别同比+23.16%、+55.09%、+4.44%、+26.22%、-18.94%、+1.83%、+14.59%；毛利率分别为4.19%、50.35%、4.40%、6.90%、30.97%、0.36%、27.01%，分别同比+4.79pcts、+22.54pcts、-1.74pcts、+1.95pcts、+5.11pcts、-8.71pcts、+9.71pcts。其中，公司制冷剂Q2单季外销量为8.48万吨，同比-10.12%；均价为40,911元/吨，同比+65.31%（增长16,164元/吨），环比+9.09%（增长3,407元/吨）。进入Q3，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹优化使用等而弱化，产品市场价格延续上涨趋势。HFCs制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。另外，公司电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人AI等战略新兴产业提供良好的热管理等解决方案。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司信息更新报告：业绩符合预期，蛋氨酸、香精香料盈利稳中有增

新和成(002001)
    Q2归母净利润同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料等新项目公司发布2025年中报，实现营收111.01亿元，同比+12.8%；归母净利润36.03亿元，同比+63.5%；扣非净利润36.79亿元，同比+70.5%。其中Q2实现营收56.61亿元，同比+5.9%、环比+4.1%；归母净利润17.23亿元，同比+29.1%、环比-8.3%；扣非净利润17.99亿元，同比+38.4%、环比-4.3%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为11.3、10.0、9.3倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
    维生素E、蛋氨酸景气上行、盈利高增，香精香料、新材料业务运营稳健（1）分业务：2025H1，公司营养品、香精香料实现营收72.00、21.05亿元，同比+7.78%、+9.35%；毛利率47.79%、54.01%，同比+11.93、+4.32pcts；新材料业务实现营收10.38亿元，同比+43.75%。（2）子公司：2025H1，子公司山东新和成氨基酸、山东新和成药业、山东新和成精化科技分别实现净利润14.38、8.51、12.09亿元，同比+21.78%、+27.55%、+111.65%，据Wind数据，2025年以来（截至8月27日）VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋均价为85.7、107.6、22.2元/公斤，相较2024年均价分别-35.5%、+7.1%、+4.0%，VE景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至8月27日，VA、VE、固蛋市场价分别为64.0、65.5、22.6元/公斤，较2025年初分别-53.5%、-54.0%、+13.6%，同比分别-78.7%、-56.3%、+8.4%。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为45.89%、32.62%，同比分别+8.78、+10.1pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为45.11%、30.63%，环比分别-1.59、-4.08pcts。（4）项目进展：公司18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

北交所信息更新：半导体玻璃基板产品有望迎来放量，低介电常数玻纤筹建产线

戈碧迦(835438)
    公司半导体产品已通过部分知名厂商验证，低介电常数玻纤开始筹建产线
    戈碧迦2025H1在半导体应用领域加大研发投入，开发了多款产品，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，预计下半年开始将持续获得产品销售收入。公司在低介电常数玻璃纤维产品研发上取得较大的进展，并开始筹建相应的生产线。2025H1公司实现营业收入2.51亿元，同比-22.06%；归母净利润1238.99万元，同比-74.13%。我们看好公司长期可持续发展能力以及在半导体领域应用拓展，维持2025并上调2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为68/121/214(原81/83)百万元，对应EPS分别为0.47/0.83/1.48元/股，对应当前股价的PE分别为106.5/59.8/33.7倍，维持“增持”评级。
    全球玻璃基板市场主要被美日企业占据，2023年我国市场规模为333亿元
    从全球市场份额占比情况来看，全球玻璃基板行业市场份额占比最高的是康宁，占比为48%，接近整个市场的一半；其次为旭硝子，占比为23%；第三是电气硝子，市场份额占比为17%。国内市场来看，随着玻璃基板需求的增长，我国多家企业也加快了对玻璃基板的研究，而这也加快我国玻璃基板行业市场规模的增长。观研天下数据显示，2018年到2023年我国玻璃基板行业市场规模一直为增长趋势，到2023年我国玻璃基板行业市场规模为333亿元，同比增长7.42%。
    未来通过产品验证后有望实现产品放量，对标康宁等国际知名厂商
    康宁先进光学致力于为下游企业供应先进的封装产品，涵盖传统封装与前沿的先进封装技术。2025年7月康宁开发了半导体基板专用玻璃。玻璃基板封装关键技术为玻璃通孔TGV互连技术，主要用来解决TSV转接板由于硅衬底损耗带来高频或高速信号传输特性退化、材料成本高与工艺复杂等问题。近年来技术日趋完善。戈碧迦未来积极布局光电材料前沿领域，其半导体领域新产品行业空间广阔，未来通过产品验证后有望实现产品放量，对标康宁等国际知名厂商，逐步在高端玻璃材料领域实现国产替代。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

指南针2025中报点评：新增客户数同比高增，下半年订单弹性可期

指南针(300803)
    新增客户数同比高增，下半年订单弹性可期
    2025H1营业总收入/归母净利润为9.35/1.43亿元，同比+71.6%/扭亏，Q2营业总收入/归母净利润为3.93/0.04亿，环比-28%/-97%，同比+56%/扭亏，符合我们预期。受益于股市高景气，公司金融信息服务收入/证券服务（不含投资）同比+60%/+120%，证券业务收入增速远高于市场交易量增速的61%，协同效应以及成长性持续验证。考虑居民存款搬家带来的股市交易量持续活跃，上调2025-2027年归母净利润预测至4.2/6.4/9.8亿元(调前3.6/5.6/7.7)，同比+306%/+51%/+53%，当前股价对应PE218.0/144.0/94.1倍。公司软件为体验式营销，下半年高端品订单弹性可期，证券业务协同效应持续释放，维持“买入”评级。
    投流费用同比高增驱动新增用户规模高增，下半年营销高端品订单弹性可期2025H1金融信息服务收入6.8亿，同比+60%，销售现金流7.2亿，同比+47%，单Q2为2.1亿，环比-59%，同比-7%，期末合同负债7.9亿同比+13%，环比-9%，积累客户为下半年高端品营销蓄势。市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。2025H1销售费用4.9亿，同比+55%，其中广告宣传及网络推广费3.0亿，同比+63%，高于我们预期，公司披露，新增注册用户和付费用户数量同比呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定。7月初至今（8.27）日均股票成交额1.9万亿（2025H1为1.4万亿），下半年交易量有望持续维持高水平，公司下半年营销高端品订单弹性可期。
    证券业务成长性持续验证，客户入金显著，麦高证券净利润高增
    2025H1手续费及佣金净收入1.93亿元，同比+134%，麦高证券经纪业务净收入1.91亿，同比+149%，单Q2经纪净收入0.95亿，环比-2%，市场股基ADT环比-17%，经纪业务环比增速优于市场交易量，成长性延续。上半年利息净收入0.43亿，同比+57%，主要受益于客户保证金存款增加，期末代买证券款80.5亿，较年初+22%，同比+122%，客户入金显著。上半年自营投资收益0.88亿同比+73%，期末交易性金融资产规模17.6亿，环比+43%，较年初+89%，加仓债券类资产较多。上半年业务及管理费用2.3亿，同比+53%。2025H1麦高证券净利润0.70亿，同比+615%。
    风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

公司信息更新报告：收入增长势能较好，产品、渠道持续开拓

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，产品渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2025年上半年营收11.5亿元，同比+18.1%，归母净利润0.8亿元，同比+22.5%，扣非净利润0.8亿元，同比+24.2%。2025Q2营收4.9亿元，同比+21.0%，归母净利润0.27亿元，同比+25.2%，扣非净利润0.24亿元，同比+17.4%。收入业绩符合预期。考虑公司费用率季度间波动，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.7（-0.1）亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别+29.5%、+28.7%、+19.0%，EPS分别为0.77元、0.99元、1.18元，当前股价对应PE分别为28.2、22.0、18.4倍，公司属于中长期稳健成长性标的，未来2-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性，同时公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线，维持“增持”评级。
    复合燕麦保持高增趋势，内生外延加速发力大健康
    分产品看，2025Q2纯燕增速超10%，保持稳定增长；复合燕麦增速超35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品；冷食燕麦增速超15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利。此外，公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品。
    线上电商多平台发力，线下持续拓展新兴渠道
    分渠道来看，2025Q2线上整体增速超40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长，京东、天猫等线上平台也均保持稳定增长。Q2线下增速超10%，其中传统KA增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩增速、即时零售、线下团购等，山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市。
    成本红利带动毛利率提升，销售费用率季度间波动，净利率小幅提升2025Q2公司毛利率同比+2.64pct至43.50%，主要系2025年原材料成本价格回落带动毛利率提升。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+2.57pct/-1.04pct/-0.08pct/+0.68pct，销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放，Q2净利率同比+0.28pct至5.54%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：Q2业绩同环比增长，抗老化助剂出货量保持增长，润滑油添加剂量利齐升

利安隆(300596)
    Q2业绩同环比增长，盈利能力改善，看好公司多层次高质量发展
    公司发布2025年中报，实现营收29.95亿元，同比+6.2%；归母净利润2.41亿元，同比+9.6%。其中Q2实现营收15.14亿元，同比+3.3%、环比+2.2%；归母净利润1.33亿元，同比+18%、环比+23.6%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.16、5.97、6.70亿元，EPS分别为2.25、2.60、2.92元/股，当前股价对应PE为15.0、12.9、11.5倍。公司同时公告拟注册发行中期票据20亿元用于偿还有息负债、补充营运资金、科技创新项目建设、研发投入、并购重组等。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂出货量增长，生命科学、PI项目快速推进（1）分业务：2025H1公司抗老化助剂、润滑油添加剂分别实现营收23.58、6.18亿元，同比+3.06%、+18.49%；毛利率为23.66%、13.48%，同比-0.66、+5.53pcts；出货量为6.55、3.42万吨，同比+4.30%、+18.27%；对应不含税均价为35,992.9、18,084.0元/吨，同比-1.19%、+0.19%。此外，公司生命科学事业部中生物砌块业务关键项目2025Q2完成稳产稳销，单月销售额破百万，生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI项目产能端生产车间已封顶，预计2026年试生产，韩国现有研发机构和产能正常运行；客户端与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。（2）重要子公司：2025H1锦州康泰、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆珠海、利安隆赤峰分别实现净利润4,525.24、8,263.92、7,344.56、-192.23、232.28万元，同比+160.27%、+4.18%、-0.25%、同比减亏、同比扭亏为盈。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为21.59%、7.81%，同比分别+0.18、+0.13pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为21.65%、8.56%，环比分别+0.13、+1.52pcts。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

公司信息更新报告：财务状况改善，养殖屠宰协同发展

华统股份(002840)
    财务状况改善，养殖屠宰协同发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司营收42.44亿元(yoy+1.89%)，归母净利润0.76亿元(yoy+163.98%)，单Q2营收21.65亿元(yoy-0.19%)，归母净利润0.42亿元(yoy+9.75%)。受猪价运行节奏及公司能繁增量预期影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.37/2.43/7.61（2025-2027年原预测分别为2.83/3.38/11.21）亿元，对应EPS分别为0.29/0.30/0.94元，当前股价对应PE为37.6/36.6/11.7倍。公司归母净利润修复增长，财务状况改善，养殖屠宰协同发展，维持“买入”评级。
    公司财务状况改善，生猪降本持续推进稳健发展
    受定增落地及养殖盈利驱动，公司财务状况改善，截至2025年6月末公司资产负债率60.42%(yoy-15.62pct)，账面货币资金14.95亿元(yoy+127.93%)。2025H1公司生猪出栏127.1万头（yoy-4.88%），其中外售仔猪3.3万头（yoy-75.16%），生猪销售均价14.84元/公斤（yoy-3.37%）。成本方面，2025M4-M6生猪完全成本13.7/13.6/13.6元/公斤，公司2025年底成本目标降至13元/公斤。截至2025年6月末，公司能繁存栏16万头，相对维稳。公司持续推进生猪养殖降本增效，生猪养殖稳健发展。
    公司生猪屠宰量同比提升，养殖屠宰协同发展
    2025H1公司屠宰及肉类加工实现营收41.42亿元（yoy+5.29%），屠宰生猪250.25万头（yoy+18.44%），屠宰头均净利润约15元。截至2025年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。公司生猪养殖屠宰协同发展，屠宰产能利用率提升，持续为公司贡献稳健现金流。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

公司信息更新报告：H1煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与高分红

昊华能源(601101)
    H1煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与高分红。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入44亿元，同比-7.17%；实现归母净利润4.5亿元，同比-47.82%；实现扣非后归母净利润4.5亿元，同比-48.37%。Q2公司实现营业收入18.6亿元，环比-26.72%；实现归母净利润1.7亿元，环比-37.94%，实现扣非后归母净利润1.8亿元，环比-35.54%。考虑煤价下滑、产能释放进度，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润10.0/14.7/15.8亿元（2025-2027年前值13.4/14.9/16.1亿元），同比-3.3%/+46.3%/+7.8%；EPS为0.70/1.02/1.10元，对应当前股价PE为10.6/7.3/6.7倍。未来公司产能有望逐步释放，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。
    行业承压影响煤炭业绩，2025H1煤炭业务量增价跌
    产量端，2025H1煤炭产销量975.7/971.3万吨，同比+2.69%/+2.22%，2025Q2煤炭产销量487.4/496.9万吨，环比-0.18%/+4.75%；价格端，2025H1吨煤售价362元/吨，同比-17.03%，2025Q2吨煤售价334.9元/吨，环比-14.22%；盈利端，2025H1吨煤毛利136.5元/吨，同比-43.34%，煤炭业务毛利率37.71%，同比-17.5pct，2025Q2吨煤毛利111.5元/吨，环比-31.46%，煤炭业务毛利率33.3%，环比-8.4pct。
    2025H1甲醇受益于成本下降转亏为盈，铁路运输业务量升价跌
    （1）甲醇业务：产量端，2025H1甲醇产销量26/24.8万吨，同比+4.03%/-0.32%，其中2025Q2甲醇产销量12.8/11.3万吨，环比+1.9%/-7.4%；价格端，2025H1甲醇单吨售价1838元/吨，同比-0.2%，2025Q2甲醇单吨售价1814元/吨，环比-2.27%；盈利端，2025H1甲醇单吨成本1669元/吨，同比-12.16%，其中2025Q2甲醇单吨成本1608元/吨，环比-6.74%。2025H1甲醇单吨毛利169元/吨，毛利率9.2%，较2024H1单吨毛利增加227元/吨，2025Q2甲醇单吨毛利207元/吨，环比+50.18%，毛利率11.4%。（2）铁路运输业务：运量端，2025H1铁路专用线运量405万吨，同比+23.7%，其中2025Q2铁路专用线运量215.41万吨，环比+13.49%；运价端，2025H1铁路运输单吨运价22元/吨，同比-7.17%，其中2025Q2铁路运输单吨运价22元/吨，环比-2.1%；盈利端，2025H1铁路运输单吨毛利15.7元/吨，同比-6.13%，铁路运输毛利率71.1%，同比+0.78pct，其中2025Q2铁路运输单吨毛利15.5元/吨，环比-2.11%，铁路运输毛利率71.1%，环比-0.05pct。
    推进工程建设稳定产能释放，分红水平有望提升
    （1）推进工程建设稳定产能释放：公司稳步推进重点工程建设，红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已按智慧矿山要求建成并投产；高家梁煤矿和红庆梁煤矿已稳定应用智能化开采技术。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性大，煤价上行周期有望获得超额收益。（2）分红水平有望提升：2024年公司每股派发现金红利0.458元（含税），按2025年8月25日收盘价计算股息率为5.9%，未来公司业绩有望随产能释放、煤价回调而增厚，分红水平有望提升。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：机柜交付速度加快，加速多点布局

光环新网(300383)
    公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收37.16亿元，同比减少5.15%，主要是短期内IDC行业市场竞争加剧以及部分客户调整退租等情况影响，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少0.66亿元，实现归母净利润1.15亿元，实现扣非归母净利润1.12亿元。2025Q2公司实现营收18.84亿元，实现归母净利润0.46亿元，实现扣非归母净利润0.51亿元。2025H1公司已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65亿元，当前股价对应PE为91.0/67.0/52.9倍，对应EV/EBITDA分别为22.4倍、18.0倍、15.5倍，维持“买入”评级。
    机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构
    分业务来看，2025H1，公司IDC业务实现营收10.71亿元，同比下降2.08%，主要受客户上架速度以及部分客户退租等影响，2025H1公司新投放机柜1.6万个，机柜投放速度加快，未来IDC业务营收有望逐步提升；公司云计算业务实现营收25.70亿元，同比下降7.67%，主要受公司优化客户结构，以及公有云服务相关经营性资产到期处置影响。分地区收入来看，2025H1，北京地区毛利率达13.67%，同比下降1.72pct，随着客户逐步上架，未来毛利率有望逐步改善，河北及上海地区毛利率分别达31.89%和27.05%，分别同比上升1.58pct和2.58pct。
    加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设交付截至2025年8月，公司算力业务规模已超过4,000P，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目和呼和浩特算力基地，计划年内开始土建工作；天津宝坻三期项目在4月份已启动项目建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目楼宇基础建设接近尾声，计划于三季度启动变电站建设工作；长沙及马来西亚项目持续推进。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

公司信息更新报告：看好新游周期驱动公司逐步迎来业绩拐点

神州泰岳(300002)
    看好新游周期及AI业务驱动公司成长，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收26.85亿元（同比-12.05%），归母净利润5.09亿元（同比-19.26%），扣非归母净利润4.88亿元（同比-21.02%）。业绩同比下滑或由于核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。单Q2看，公司实现营收13.61亿元（同比-12.99%），归母净利润2.71亿元（同比-19.40%），扣非归母净利润2.62亿元（同比-20.95%）。2025H1毛利率同降2.5pct至59.8%，主要系高毛利的游戏业务收入占比下降；净利率同降1.6pct至18.8%。基于新游商业化节奏预期，我们下调2025年并上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.54/17.24/24.62亿元（前值13.60/15.03/16.62）亿元，当前股价对应PE分别为23.5/15.7/11.0倍，我们看好新游周期开启及AI业务驱动成长，维持“买入”评级。
    内容更新支撑老游收入，新游大推渐近、储备游戏丰富，或开启新一轮成长2025H1游戏业务收入20.28亿元（同比-16%），毛利率为73.5%（同比+0.6pct），净利润6.68亿元（同比-19%），我们认为两款核心游戏分别上线超6/8年情况下仍实现当前业绩足见公司SLG实力。公司持续丰富上线游戏内容，据AppMagic，《Age of Origins》在7月中国出海手游排行榜排名仍在提升，内容更新有望使老游戏收入趋于平稳。两款“SLG+模拟经营”新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商业化测试后期，预计2025H2启动海外大推，已获得国内版号，国内发行逐步推进；在研游戏含《FS-Project》等多款；新品周期开启或启动新一轮成长。
    拥抱AI，积极推进技术产品化落地，软件与信息技术业务或持续向好2025H1AI/ICT运营管理业务营收5.34亿元（同比-1.7%），物联网/通讯业务营收0.55亿元（同比+175.9%），创新服务业务营收0.54亿元（同比+18.5%）。公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，其中语音数字员工avavox融合通用大模型的行业知识与逻辑推理能力，以及公司多年积累的200+行业模板，可应用于医疗随访、电商唤醒等多行业场景，产品采用订阅制收费，边际部署成本低，且设计兼顾海外市场需求。AI产品商业化不断推进，或驱动软件与信息技术业务板块持续向好。
    风险提示：新游戏流水不及预期，AI产品推广不及预期等。

公司信息更新报告：煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性

中煤能源(601898)
    煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入744.4亿元，同比-19.9%；实现归母净利润77.1亿元，同比-21.3%；实现扣非后归母净利润76.5亿元，同比-20.7%。单Q2来看，公司实现营业收入360.4亿元，环比-6.11%；实现归母净利润37.3亿元，环比-6.31%，实现扣非后归母净利润37.1亿元，环比-5.86%。综合考虑到2025年煤价中枢回落、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润
    15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS为1.23/1.37/1.40元，对应当前股价PE为9.8/8.8/8.6倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
    煤炭量升价跌致使业绩下滑，非煤业务成本回落对冲价格下行影响
    （1）煤炭业务：2025H1公司煤炭业务整体营业收入605.7亿元，同比-22.1%，营业成本462.2亿元，同比-20.2%，实现毛利143.5亿元，同比-27.7%。2025H1公司煤炭产销量6734/6711万吨，同比+1.3%/+1.4%。自产煤方面，2025H1公司煤炭自产商品煤吨煤售价为470元/吨，同比-19.5%，吨煤成本为263元/吨，同比-10.2%，单位毛利207元/吨，同比-27.7%。（2）非煤业务：公司经营煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2025H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为66/121.4/99.7/29.5万吨，同比-13.2%/+2.6%/+16.1%/+5%；综合售价分别为6681/1756/1770/1883元/吨，同比-3.9%/-19%/-0.2%/-13.5%。煤化工业务实现营业收入93.6亿元，同比-13.6%，营业成本79.44亿元，同比-7.9%，毛利14.2亿元，同比-36%，原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本降低，适当对冲价格下滑压力。
    公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021年以来持续下降，截止2025年6月30日仅为45%。2025年8月22日，公司发布2025年中期利润分配方案，A股每股派发现金红利0.166元（含税），根据2025年8月26日收盘价股价计算股息率1.38%，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。（2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司加强煤矿智能化建设，累计有18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计总投资额为94.9亿元，预计2026年底进入试运转。乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克10万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，发挥协同优势。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：内蒙烯烃投产助力业绩大增，关注宁疆烯烃成长性

宝丰能源(600989)
    内蒙烯烃投产助力业绩大增，关注宁疆烯烃成长性，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入228.2亿元，同比+35%；实现归母净利润57.2亿元，同比+73%；实现扣非后归母净利润55.8亿元，同比+58.7%。公司Q2实现营业收入120.5亿元，环比+11.9%；实现归母净利润32.8亿元，环比+34.6%，实现扣非后归母净利润29.8亿元，环比+14.8%。公司产能大幅增长，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润129.9/139.3/141.6亿元（前值为127.4/136.4/139.2亿元），同比+105%/+7.2%/+1.6%；EPS为1.77/1.9/1.93元，对应当前股价PE为9.6/9.0/8.9倍。受益于煤价回落对冲价格下滑影响，叠加产能释放，内蒙、新疆烯烃项目有望贡献产量增量，进一步挖掘成长空间，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。
    聚烯烃产销量大增成本下滑致盈利大增，焦炭成本回落对冲价格下滑影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2025H1公司聚乙烯产/销量116.3/115.3万吨，同比+104.5%/+100.5%，聚丙烯产/销量113/111.8万吨，同比+96.6%/+95.4%；2025Q2公司聚乙烯产/销量64.1/63.8万吨，环比+22.6%/+24%，聚丙烯产/销量62.9/62.6万吨，环比+25.4%/+27.4%。价格方面，2025H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为6730.7/6423.3元/吨，同比-5.3%/-3.7%；2025Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为6494.9/6346.1元/吨，环比-7.5%/-2.7%。利润方面，2025H1公司气化原料煤平均采购单价为446.87元/吨，同比-20.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2025H1公司焦炭产/销量为341.8/340.2万吨，同比-2.2%/-4%；2025Q2焦炭产/销量为170.8/170.3万吨，环比-0.1%/+0.2%。价格方面，2025H1焦炭平均价格为1010.4元/吨，同比-30.7%；2025Q2焦炭平均价格为941.6元/吨，环比-12.8%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2025H1平均采购单价为762.8元/吨，同比-31.6%，焦炭生产成本回落对冲价格下滑影响。
    宁夏和新疆烯烃项目稳步推进，经营现金流支撑稳定分红回报投资者（1）新项目投产贡献产能：内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，H1生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%；10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现EVA装置主要原料自主供应；OCC装置实现一次性开车成功，产出指标合格。（2）积极推进在建项目进展：宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设且进展顺利，计划于2026年底建成投产，宁东二期装置顺利完成检修任务；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，未来公司烯烃产能有望进一步提升。（3）经营现金流支撑稳定分红：2025H1经营活动产生的现金流量净额为79.9亿元，同比+92.74%，能够支撑项目推进建设与稳定分红，截至2025年6月30日，公司每股派发现金红利0.28元（含税），据8月25日收盘价计算股息率1.69%，更好回报投资者。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

公司信息更新报告：Q2产销量创历史新高，全球化布局再落一子

赛轮轮胎(601058)
    2025Q2业绩短期承压，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    2025H1，公司实现营收175.87亿元，同比+16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比-29.11%，环比-23.70%。考虑关税影响以及公司上半年业绩情况，我们下调2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为41.97（-3.05）、52.61、62.39亿元，EPS分别为1.28（-0.09）、1.60、1.90元，当前股价对应2025-2027年PE为11.1、8.9、7.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    2025Q2公司轮胎产销量创历史新高，原材料成本环比下降
    公司2025Q2轮胎产、销量分别为2,072、1,977万条，同比分别+14.09%、+10.07%，环比分别+4.19%、+2.05%；受产品结构变化等因素影响，公司2025Q2销售均价约为446元/条，同比+5.85%，环比+6.77%。2025Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+0.82%，环比-4.64%。
    墨西哥、印尼基地首胎成功下线，未来拟建埃及基地，全球化布局再落一子公司坚持全球化战略，目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。2025年8月，公司公告拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”，并在沈阳投资建设“赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目”。截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及公司全球化布局进入收获阶段，我们看好公司长期成长空间。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化项目成长性

甘肃能化(000552)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化成长性，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入37.2亿元，同比-33.9%；实现归母净利润-1.8亿元，同比-120.3%；实现扣非后归母净利润-2.2亿元，同比-125.5%。2025Q2公司实现营业收入18亿元，环比-5.9%；实现归母净利润-2.3亿元，环比-557%，实现扣非后归母净利润-2.4亿元，环比-1099%。考虑到2025年煤价回落，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润-0.22/3.77/6.69亿元（前值为3.5/7.2/10.5亿元），同比-101.8%/+1850.6%/+77.6%；EPS为-0.00/0.07/0.12元，对应当前股价2026-2027年PE为35.4/19.9倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
    煤价下行叠加产销量齐跌拖累业绩，非煤业务平稳发展
    （1）煤炭业务：2025H1公司煤炭产销量867.2/662.9万吨，同比-15.98%/-22.66%；受国内煤价下行影响，2025H1公司吨煤售价为318.3元/吨，同比-36.4%，吨煤成本为257.3元/吨，同比-12.49%，吨煤毛利为61元/吨，同比-70.5%，煤炭业务毛利率为19.2%，同比-22.11pct。（2）非煤业务：2025H1公司发电量19.76亿度，同比+9.5%，电力业务营业收入7.3亿元，同比-1.6%，毛利率18.5%，同比+12.5pct；2025H1公司复合肥产量9.9万吨，同比+62.5%。
    煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
    （1）煤炭业务：公司目前拥有8对煤炭生产矿井，计划2025年煤炭产量1705万吨，拥有2个在建矿井和1个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025年7月份完成竣工验收，建设规模为300万吨/年，储备产能90万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323万吨。（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区2x350MW热电联产项目、庆阳2x660MW煤电项目、兰州新区2x1000MW煤电项目。兰州新区2X350MW热电联产项目，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，项目于2023年开工建设，计划2025年底建成投运：庆阳2x660M煤电项目设计年发电量70亿度：兰州新区2x1000MW发电项目设计年发电量90亿度，年耗煤量446万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：业务毛利率提升显著，持续推进IDC及算力业务

奥飞数据(300738)
    自营IDC机柜超5.7万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收11.48亿元，同比增长8.20%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长16.09%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长6.77%。2025Q2公司实现营收6.12亿元，同比减少9.97%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长43.37%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长15.44%。截至2025H1，公司自建自营机柜按标准机柜折算超5.7万个，持续推进廊坊、天津、张家口、广州、成都五大项目，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.14/4.47亿元，当前股价对应PE为113.8/75.4/52.9倍，对应EV/EBITDA分别为29.2倍、22.2倍、17.5倍，维持“买入”评级。
    IDC业务和互联网综合服务业务毛利率显著提升，盈利能力持续提升
    分业务来看，2025H1，公司IDC服务业务实现营收8.95亿元，同比增长42.22%，业务毛利率达33.49%，同比提升7.09pct，2025H1公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，河北怀来数据中心推进土建环节，并储备60MW IDC项目；公司其他互联网综合服务业务实现营收1.94亿元，同比下降47.42%，业务毛利率达23.23%，同比提升4.67pct，公司持续推进算力租赁及相关设备销售业务，为下游客户提供更全面服务，提升市场地位；截至2025H1，奥飞新能源累计实现国内并网发电项目310个，累计并网约283MW，持续推动分布式光伏项目建设，满足绿色化要求。
    获行业头部客户认可，积极拓展算力相关业务
    公司IDC业务采用“批发+零售”销售模式，客户资源丰富、结构稳定，已为百度、快手、金山云等互联网企业提供业务支持，于2020年同阿里云就华南数据中心签署合作备忘录，获得多个头部客户认可。据公司公告，2023年开始搭建算力平台，未来将继续推进算力租赁及相关算力设备销售业务，巩固市场地位。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

公司信息更新报告：稳住销量，力保增长

青岛啤酒(600600)
    需求承压下净利润实现正增长
    2025H1公司营收204.9亿元，同比+2.1%；扣非前后归母净利润39.04、36.32亿元，同比+7.21%、+5.99%。旺季表现低于预期，我们下调2025-2027年归母净利润预测至48.30/53.16/59.36亿元（前次50.97/57.80/64.58亿元），对应2025-2027年EPS3.54/3.90/4.35元，当前股价对应19.5/17.7/15.9倍PE，当前估值低位，需求有望展现韧性，维持“增持”评级。
    销量力争增长，吨价略有修复
    2025H1公司啤酒销量同比+2.2%，吨价同比-0.1%，短期吨价虽然承压，但降幅收窄、逐步企稳；其中主品牌、副品牌销量同比+3.9%、+0%，中高档以上啤酒销量同比+5.1%。2025Q2公司啤酒销量同比+1.0%、吨价同比+0.2%；其中主品牌、副品牌销量同比+3.9%、-2.2%，中高端以上啤酒销量同比+4.8%；2025Q2总销量受餐饮需求疲软影响增长受限，吨价受益于结构调整有所回升，主品牌与中高端以上品牌增速相对稳定，经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品取得稳定增长。
    吨成本加速下降，毛利率明显改善
    2025Q2归母净利率同比+1.23pct，其中公司毛利率同比+3.05pct，其中吨价同比+0.2%、吨成本同比-5.1%，吨成本下降幅度扩大，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.01、+0.24、+0.14、+0.50pct，费用率略有上升。
    巩固销量，聚焦中高端
    虽然2025Q2受餐饮需求低迷影响，旺季啤酒销量增长受限，但市场已有预期。当前公司将继续执行销量修复优先于产品结构修复的策略，稳步提升整体销量，重点修复8块左右中高端产品销量，壮大腰部品牌实力。我们仍看好公司新管理层上任后再接再厉，积极应对不利因素，扩大公司在中高端以上产品的优势。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

北交所信息更新：电力设备绝缘核心供应商，国产替代+电网高景气红利

广信科技(920037)
    2025H1营收3.75亿元，同比+44.57%，归母净利润9,648.63万元，同比+91.52%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.75亿元，同比增长44.57%；归母净利润9,648.63万元，同比增长91.52%；扣非归母净利润9,366.67万元，同比增长89.32%。看好公司具备产品质量优势、把握国产替代、下游需求持续旺盛，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.2/3.06/3.90（原1.73/2.09/2.29）亿元，对应EPS分别为2.40/3.34/4.27元/股，对应当前股价PE为39.1/28.1/22.0倍，维持“增持”评级。
    公司主营产品量价齐升，绝缘成型件毛利率较高，营收增长较快
    2025年上半年，公司绝缘成型件产品实现营收1.51亿元，同比增长89.40%，毛利率同比增加8.54个百分点；绝缘纤维材料实现营收2.23亿元，同比增长24.69%，毛利率同比增加5.28个百分点。2025年上半年，公司产品下游需求持续旺盛，公司凭借产品质量优势、技术优势等实现量价齐升。同时，公司的原材料价格未出现重大不利变化，公司的毛利率同比有所提升。
    公司研发投入上升，下游市场有望保持稳步增长态势
    2025上半年，公司继续加大研发投入，研发费用1,004.19万元，同比增长44.27%。截至2025H1，公司拥有授权专利124项，其中授权发明专利14件。公司的主要业务是输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及特种装备等领域所使用的绝缘纤维材料及其成型制品的研发、生产和销售。随着国民经济持续向好发展，中国电力需求逐年增加，同时“双碳”目标对新能源替代传统石化能源、电网改建升级提出了新要求，叠加全球电力电网处于高景气发展状态，公司下游输变电设备市场将有望保持稳步增长态势。根据国家能源局数据显示：2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为17,770亿元，同比增长18.86%，为近十年最高。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

公司首次覆盖报告：纯碱行业龙头央企，稀缺天然碱项目打开成长空间

中盐化工(600328)
    公司为纯碱行业龙头，拟建天然碱项目，首次覆盖给予“买入”评级
    公司实际控制人为中国盐业集团有限公司。经过了持续资产整合之后，公司建成了集“制盐、盐化工、精细化工、高分子材料、生物制药”为一体的循环经济产业链，建成以“两碱、两钠、两树脂”为龙头的盐化工产业集群，拥有36万吨/年烧碱、390万吨/年纯碱、6.5万吨/年金属钠等产能。2024年以来，纯碱景气持续下行，拖累公司业绩。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.48、1.52、3.46亿元，EPS分别为0.10、0.10、0.24元，当前股价对应PE分别为80.6、78.5、34.4倍，但考虑公司预计2027年天然碱项目投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长性凸显，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出
    根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至2025年8月1日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679元/吨，按照该工艺成本测算，当前仅天然碱工艺盈利尚可。同时参考海外经验来看，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位。根据中国能源网报道，美国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美国拥有着全球99%的天然碱资源，其贸易量在全球纯碱总贸易量中约占比50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。综上，我们认为，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。
    公司取得大型天然碱矿采矿权，拟建500万吨纯碱，未来成长可期
    6月16日，公司控股子公司中盐碱业参与内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权拍，2025年6月17日，收到通辽市自然资源局《成交确认书》，中盐碱业以68.0866亿元竞得该采矿权。根据重组说明书和通达融媒公众号报道，项目自2025年7月起的24个月之内要完成投产，36个月之内实现年产纯碱500万吨的生产能力。根据公司公告，单吨天然碱法纯碱的完全成本或为822元/吨，明显低于氨碱法、联碱法成本，未来成长可期。
    风险提示：宏观经济下行、碱矿储量不及预期、项目投资导致的纯碱市场风险。

公司信息更新报告：创新药持续放量，在研管线稳步推进

京新药业(002020)
    创新药持续放量，在研管线稳步推进，维持“买入”评级
    2025H1公司收入20.17亿元（同比-6.20%）；归母净利润3.88亿元（同比-3.54%）；扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.78%）。2025H1公司毛利率49.57%（同比-2.00pct）；净利率19.45%（同比+0.57pct）。2025H1公司销售费用率15.44%（同比-2.41pct）；管理费用率4.49%（同比-1.45pct）；研发费用率9.17%（同比+0.01pct）。2025Q2公司收入10.60亿元（同比-2.64%，环比+10.92%）；扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.36%，环比+45.51%）。2025Q2公司毛利率51.24%（同比-0.03pct，环比+3.53pct）；净利率21.39%（同比+0.03pct，环比+4.09pct）。基于公司新药地达西尼稳步放量，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.22、9.53及11.06亿元，EPS为0.95元、1.11元和1.29元，当前股价对应PE为20.0、17.2以及14.9倍，维持公司“买入”评级。
    多维度策略筑牢成品药基本盘，创新药带来新增量
    公司通过多维度策略组合筑牢成品药业务基本盘。公司2025H1成品药11.75亿元（同比-9.68%）；原料药4.53亿元（同比-9.59%）；医用器械3.49亿元（同比+12.01%）。地达西尼胶囊于2024年底通过医保谈判，2025H1新增400多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500多家，2025H1产品实现收入5500万元，商业化进程取得阶段性成效。创新药研发赛道上，公司管线梯队持续完善。精神神经领域：自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验；同时针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA，此外针对该适应症的新管线储备顺利推进中。心血管疾病领域：在LP(a)机制降脂新药研发中，公司I期临床试验有序推进；同时，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式提交NDA，进一步完善了公司在心血管代谢疾病领域的研发管线布局，为长期增长储备新动能。消化疾病领域：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II期临床试验已完成。研发进展的稳步推进为公司可持续发展注入了强劲动力。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：公司盈利拐点确立，多元增长极打开成长空间

万凯新材(301216)
    2025H1公司归母净利润同比增长30.33%，维持“买入”评级
    8月27日，公司发布2025年半年报，2025年H1实现营收82.13亿元，同比-4.87%；实现归母净利润0.56亿元，同比+30.33%，其中，2025Q2公司实现归母净利润0.08亿元，同比+498.42%，环比-82.64%。上半年在行业盈利承压背景下，公司依靠自身出色的成本控制能力强势扭亏，我们看好公司行业领先的成本优势和远期成长，维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28亿元，EPS分别为0.24、0.95、1.41元，当前股价对应PE分别为68.6、17.3、11.6倍，维持“买入”评级。
    2025上半年，公司业绩拐点基本确立，“反内卷”或使行业底部向上2025H1公司实现主营业务销量143.44万吨，同比增长5.90%；毛利率3.16%，同比+1.03pcts。公司在行业低迷的情况下连续两个季度实现盈利，展现出优异的盈利韧劲和成本控制能力，公司业绩拐点基本确立。自2025年6月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7月中旬以来已下降至80%左右，行业执行效果良好。与此同时，国内瓶片价差已由6月下旬的150-170元/吨附近回升至目前的300元/吨左右。我们认为，随着行业“反内卷”自律行为持续进行，价差和盈利能力有望继续修复，公司业绩有望继续向上。
    公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长
    根据公司2025年中报，“乙二醇一期60万吨项目”已经进入测试生产阶段，预计即将放量，有望增厚重庆瓶片基地利润。海外项目方面，公司尼日利亚30万吨瓶片基地厂区设施和安装工程已开始进场施工，正在积极建设中。2025上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，将争取与主业形成协同效应。根据万凯新材公众号，7月21日，万凯新材团队前往法国与Carbios展开深度会谈，双方共同合作的rPET项目即将落地。我们认为，公司通过布局乙二醇和瓶片出海项目，主业瓶片盈利能力有望进一步增强，公司开辟多条成长曲线将打开远期成长空间。
    风险提示：下游需求不及预期、新项目进展不及预期、原材料价格大幅波动。

中国人寿2025年半年报点评：2季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益

中国人寿(601628)
    2季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益
    2025H1公司归母净利润409.3亿元，同比+6.9%，增速较1季度有所回落，主要受保险服务费用波动拖累（VFA法下保险合同负债受即期利率波动影响），加权平均净资产收益率7.83%，同比增加0.04pct。加回分红后，2季度末公司归母净资产较年初+5.2%。期末EV1.48万亿，较年初+5.5%（回溯口径）。公司拟中期分红67.3亿元，同比+19.0%，占2024年全年分红的37%。我们预测2025-2027年NBV分别同比+15.0%/+10.0%/+10.0%，对应EV同比分别为+9.3%/+9.3%/+9.2%。基于中报数据，我们下调2025年、上调2026年和2027年归母净利润预测分别为1138/1304/1510亿元（前值为1170/1290/1478亿元），分别同比+6.4%/+14.6%/+15.8%，对应EPS分别为4.0/4.6/5.3元。对应PEV分别为0.77/0.70/0.64倍，公司拟中期分红67.3亿元，同比+19.0%，占2024年全年分红的37%，分红险转型成效显著，看好公司资产端权益弹性，维持“买入”评级。
    分红险转型效果突出，银保新单显著增长
    （1）2025H1总保费5251亿元，同比+7.3%，新单保费1612亿元，同比+0.6%。NBV达成285.5亿元，同比+20.3%（回溯口径），增速明显优于1季度的+4.5%，2季度负债改善明显。不回溯口径下上半年NBV同比-11.5%，上半年NBV同比增长预计主要受益于预定利率调降带来价值率同比提升（回溯口径）。（2）个险渠道NBV达成243.4亿元，同比+9.5%（回溯口径），个险渠道大力推动浮动收益型产品，分红险快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%，成新单保费重要支撑。截至本报告期末，个险销售人力为59.2万人，同比-5.9%，整体保持稳定，队伍优增人力同比提升27.6%。（3）银保渠道新单保费达358.7亿元，同比显著增长111.1%，首年期交保费达170.3亿元，同比增长34.4%，客户经理1.8万人，人均产能同比大幅提升。
    显著增配权益资产，票息和债市拖累总投资收益
    截至报告期末，公司投资资产达7.13万亿，较2024年底+7.8%，同比+17.1%，固收类资产配置比例保持稳定，股票和基金(不含货基)配置比例由年初的12.18%上升至13.60%，其他权益工具投资占比较年初的2.60%进一步提升至3.55%。2025H1实现净投资收益961亿，净投资收益率为2.78%，同比-0.25pct；实现总投资收益1275亿，总投资收益为3.29%，同比-0.30pct，长债票息下降和债市同比表现较弱均对总投资收益造成拖累。
    风险提示：长端利率超预期下行；负债端增速不达预期。

公司信息更新报告：Q2业绩符合预期，工商储出货高速增长

德业股份(605117)
    60.55 Q2业绩符合预期，盈利能力稳健
    德业股份发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入55.35亿元，yoy547.64+16.58%，归母净利15.22亿元，yoy+23.18%，毛利率37.48%。2025年二季度547.64公司实现营收29.69亿元，yoy+3.65%，qoq+15.70%，归母净利8.17亿元，yoy9.04+1.72%，qoq+15.74%，毛利率37.71%。考虑到户储逆变器价格有所下降，我们9.04下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-202798.43年归母净利润为36.0/42.5/50.1亿元（原2025/2026年41.0/53.9亿元），EPS为3.98/4.70/5.54元，对应当前股价PE为15.2/12.9/10.9倍，考虑到公司工商储逆变器及电池包业务增长迅速且盈利能力强劲，维持“买入”评级。
    储能业务高速增长
    2025年上半年，全球工商储需求快速提升，欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛，上半年公司总计销售储能逆变器31.56万台，yoy+47.41%，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储4.29万台（同比增
    2025-08
    长超200%）。储能电池包业务方面，通过与明星产品储能逆变器协同推广，销售规模增长迅速，2025年上半年实现营业收入14.22亿元，yoy+85.80%，占公司主营业务收入25.78%，毛利率35.01%。
    组串微逆出货同比略降，热交换器毛利率略增
    2025年上半年，公司销售组串式逆变器30.88万台，微型并网逆变器13.94万台，合计销售44.82万台，yoy-9.93%。上半年公司热交换器营收8.68亿元，yoy-17.83%，占公司主营业务收入15.68%，毛利率12.60%，yoy+1.68pct。
    发布员工持股计划，提升员工凝聚力
    8月25日公司发布员工持股计划草案，公司计划不超过800人认购不超过190.72万股，占当前总股本0.21%，认购价为30.19元/股。考核目标为2025年扣非归母净利润不低于31亿元，业绩考核目标较易达成，有望充分激励核心人才。风险提示：竞争加剧风险；行业需求不及预期风险；海外贸易政策变动风险。

北交所信息更新：东南亚双基地启航全球化，改性聚丙烯驱动2025H1营收同比+26.83%

禾昌聚合(832089)
    2025H1营收8.79亿元，同比+26.83%，归母净利润7278万元，同比+23.43%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收8.79亿元，同比+26.83%，实现归母净利润7278万元，同比+23.43%；其中Q2单季度营收为4.45亿元，同比+21.96%，环比+2.33%，归母净利润3893万元，同比+34.76%，环比+15.04%。公司业绩稳步增长，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.39/1.60/1.88亿元，EPS分别为0.92/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.4/16.9/14.3倍。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    改性聚丙烯收入同比增长34.38%，产能扩张为公司发展奠定坚实基础2025年上半年，公司产品的最大品类聚丙烯实现收入7.66亿元，同比增长34.38%，聚丙烯产品的亮眼表现，为公司上半年业绩增长奠定了坚实的基础。当前公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目；以上在建产能预计将于2025年下半年开始陆续建成投产，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑。
    加大海外布局力度，落子东南亚开启全球化之路
    设立新加坡、泰国子（孙）公司，落子东南亚开启全球化之路。2025年8月，公司公告称为了进一步开拓海外东南亚市场，提升海外市场竞争力和服务能力，对外投资设立泰国孙公司，叠加之前在新加坡设立的全资子公司，公司加强了对东南亚地区的战略布局。在全球经济格局深度调整的当下，欧美市场增长动能集体放缓。根据国际货币基金组织2025年4月的预测数据，2025年美国经济增速预计为1.8%、欧元区0.8%，全球平均增速2.8%；而亚洲开发银行2025年7月对东南亚东盟六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）的增速预测为1.6%-6.3%，平均增速4.2%。相比之下，东南亚市场展现出强劲的增长张力和极具潜力的市场空间。“国内产能扩张+海外布局”将支撑公司未来实现可持续发展。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2025H1扣非净利同比增长，看好炼化景气度回暖

荣盛石化(002493)
    2025H1公司扣非归母净利润同比增长12.28%，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025年H1实现营收1,486.29亿元，同比-7.83%；实现归母净利润6.02亿元，同比-29.82%；实现扣非归母净利润7.55亿元，同比+12.28%，其中，2025Q2公司实现归母净利润0.14亿元，同比-95.52%，环比-97.67%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-30.92%，环比-77.91%。上半年油价下跌和存货跌价影响公司归母净利润，结合中报和产品盈利情况，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.31（-2.31）、39.58（-1.62）、60.51（-2.11）亿元，EPS分别为0.17（-0.02）、0.40（-0.01）、0.61（-0.01）元，当前股价对应PE分别为57.1、25.0、16.3倍，维持“买入”评级。
    2025H1聚酯化纤薄膜产品营收和毛利率同比均有提升，新项目稳步推进2025H1公司化工/炼油产品分别实现营收607.42/524.06亿元，同比+5.46%/-12.42%；实现毛利率12.08%/22.59%，同比-2.64/+4.02pcts。公司PTA/聚酯化纤薄膜产品分别实现营收157.54/111.26亿元，同比-39.59%/31.53%；实现毛利率0.30%/1.50%，同比+1.44/+0.16pcts。根据2025年中报，公司重要在建工程包括高性能树脂、高端新材料、金塘项目，工程进度分别为75%、9%、19%。我们认为，未来行业“反内卷”推动下，炼化行业景气度有望回暖，同时伴随公司新项目稳步推进，公司整体盈利水平有望提升。
    韩国主要石化企业业务重组，炼油边际产能或退出，看好炼化景气度向好根据中国化工报报道，8月20日，韩国10家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，承诺将努力削减270万-370万吨的石脑油裂解(NCC)产能，相当于韩国总产能（1470万吨）的18%-25%。根据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂接近40家，炼能合计在4000万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。我们认为，随着全球石化产能的调整与重组及国内“反内卷”行动的展开，炼化行业供需格局有望改善，行业景气度或将步入上行区间，公司作为行业龙头有望充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

公司信息更新报告：煤&电价跌业绩承压，关注煤电一体化成长性

新集能源(601918)
    煤&电价跌业绩承压，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收58.11亿元，同比-2.91%，实现归母净利润9.2亿元，同比-21.72%，实现扣非归母净利润9.35亿元，同比-17.86%。其中，Q2实现营收29.01亿元，环比-0.29%，实现归母净利润3.89亿元，环比-26.93%；实现扣非归母净利润3.97亿元，环比-26.17%。考虑到2025年煤价和电价回落，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润20.4/22.4/24.0亿元（前值为23.8/26.5/29.2亿元），同比-14.8%/+9.9%/+7.2%；EPS分别为0.79/0.86/0.93元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。
    H1煤炭业务价跌量增，电力业务亦价跌量增
    （1）煤炭业务：产量方面，2025H1公司原煤产量1119.7万吨，同比+7.88%，商品煤产/销量993.7/943.4万吨，同比+6.16%/+3.63%，商品煤产销量均同比提升，同时产销率减少2.33pct至94.9%。单Q2看，原煤产量565.7万吨，环比+2.12%，商品煤产/销量494.9/483万吨，环比-0.8%/+4.93%。价格方面，2025H1公司煤炭平均售价529元/吨，同比-6.3%，单Q2看，煤炭平均售价498元/吨，环比-10.9%，主因煤炭价格环比下降。（2）电力业务：发电量方面，2025H1实现发电量66.7亿千瓦时，同比+44.6%，上网电量62.8亿千瓦时，同比+44.22%，发售电量同比均显著提升；单Q2看，实现发电量30.43亿千瓦时，环比-16.01%，上网电量28.52亿千瓦时，环比-16.75%。价格方面，2025H1公司平均上网电价0.37元/千瓦时，同比-9.7%。
    持续推进煤电一体化，分红稳健提升
    （1）持续建设煤电一体化：截至2025年6月，公司共有5对生产矿井：新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）、板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2,350万吨/年。目前，公司控股的利辛电厂一期（2*1000MW）、二期（2*660MW）和参股的宣城电厂一期（1*660MW）、二期（1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量约50%，开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），公司将充分发挥煤电一体化协同优势，持续提升产能。（2）分红稳健提升：公司现金分红由2018年度每股派发现金红利0.01元提升至2024年度每股派发现金红利0.16元，2024年度现金分红占归母净利润17.32%，持续提升股东回报水平，实现稳健分红。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

公司信息更新报告：资源板块稳定放量，矿服业务潜力可期

金诚信(603979)
    金诚信发布2025年半年度报告，归母净利同比增长81.29%
    公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入63.16亿元，同比增长47.82%，归母净利润约11.11亿元，同比增加81.29%，实现扣非归母净利润约10.88亿元，同比增长78.51%。其中，受益于资源板块业务提产增效，2025Q2公司实现营业收入35.05亿元，同比增长52.39%，实现归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%，环比增长63.30%。我们看好公司矿山项目稳定放量，矿服业务通过结构调整及新项目加入，后续有望重回增长区间，上调2025-2027年归母净利润为23.6/26.4/33.8亿元（前值为21.7/24.7/32.5），EPS分别为3.78/4.23/5.42元，当前股价对应PE分别为15.8/14.1/11.0倍，维持“买入”评级。
    在产矿山项目持续放量，上半年资源板块毛利同比高增277%
    2025H1，公司在产资源项目除Lubambe铜矿外均达成产量目标，实现铜金属产量3.94万吨，同比增长198.52%，磷矿石产量17.43万吨，同比增长6.48%。其中，2025Q2铜金属产量为2.19万吨，磷矿石产量10.01万吨。受矿产品产销量增加的影响，2025H1公司资源板块实现销售收入29.12亿元，同比增长238.03%，实现毛利润13.88亿元，同比增长276.83%，毛利率为47.68%，同比提升4.91pct。后续随着Lonshi铜矿二期、哥伦比亚San Matias等项目落地，公司远期铜金属产量有望达15万吨，远期成长性仍然可观。
    矿服业务订单持续增加，卡莫阿项目情况逐步改善
    2025H1，公司矿山服务业务实现营收33.22亿元，实现毛利润7.67亿元，同比下滑17.26%，主要因（1）Lubambe铜矿并表后，对应的矿山服务收入内部化；（2）主营露天矿服的Terra Mining并表，一定程度上降低了矿山业务毛利；（3）卡莫阿铜矿相关作业区域阶段性停工。但我们认为公司矿服业务后续增长潜力可期，2025H1新签及续签矿服合同约71亿元，并首次承接Mufulira矿山建设工程、Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲地区业务范围持续扩大；同时，公司承接采矿作业的卡莫阿铜矿已逐渐复产，采矿量已恢复至停工前约70%。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

公司信息更新报告：创新业务展现高潜力，分红比率超预期

康冠科技(001308)
    存货跌价和减值准备影响表观利润体现，分红比率超预期
    公司2025H1公司实现营收69.3亿元，yoy+5.1%，归母净利3.8亿元，yoy-6%，扣非归母净利3.46亿元，yoy+10.6%，2025Q2公司实现营收37.9亿元，yoy+0.7%，归母净利1.7亿元，yoy-24.2%，扣非归母净利1.7亿元，yoy-5.4%。2025H1存货跌价准备和成本减值准备影响利润约1.4亿元。分红：公司拟每10股派发现金股利3.6元，现金分红总额2.53亿元，股利支付率65.76%创新高。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.55/1.94/2.35元，当前股价对应PE15.9/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
    智能电视业务客户结构调整，创新类显示业务出海成效显著
    分业务：2025H1智能电视/智能交互显示/创新类显示产品实现营收
    yoy+2.6pct/-4.05pct/+1.14pct。分区域：2025H1公司境内/海外实现收入8.4/61亿元，yoy-21.9%/+10.3%，毛利率11%/14.1%，yoy-0.93pct/+0.41pct。智能电视业务：公司重新聚焦高毛利一带一路客户，北美规模化客户占比下滑，但毛利率提升。智能交互显示业务：海外市场有所回暖，但存储类原料价格季节性波动致毛利率有所下滑。创新类显示业务：增长较亮眼系AI赋能提升产品附加值，自有品牌在北美、日本等市场开拓成效显著，KTC美国站GMV增长122%。
    发布AI眼镜布局更多视觉场景，重磅创新产品储备蓄势长期发展
    费用端：2025H1公司毛利率/净利率13.7%/5.5%，yoy-0.21pct/-0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.2%/4.2%/-1.9%，yoy+0.08pct/-0.48pct/-0.69pct/-0.46pct，2025Q2毛利率/净利率14%/4.47%，yoy-0.91pct/-1.46pct。公司近期发布AI交互眼镜，定位为Meta等同类产品的平替款，将利用海外客户渠道和销售能力优势布局海外市场。此外，公司储备有老年服务机器人等银发经济产品，产品上市有望进一步丰富创新类产品布局。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：上半年收入利润高增，融资成本降至央企水平

滨江集团(002244)
    收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2025年中报。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元，EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为11.3、10.2、9.7倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    归母净利润大幅增长，可结算资源充裕
    公司2025H1实现营业收入454.5亿元，同比+87.8%；净利润26.9亿元，同比+120%；归母净利润18.5亿元，同比+58.9%；经营性净现金流-89.6亿元，同比-95.5%；毛利率和净利率分别为12.24%、5.92%，分别同比+2.67pct、+0.86pct；期间费用率降至2.1%，同比-1.6pct；资产减值损失6.1亿元，2024年同期无计提。公司收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长，截至上半年末尚未结算的预收房款为1013.4亿元，可结算资源充裕。
    销售保持稳健，拿地积极聚焦杭州
    公司2025H1实现销售金额527.5亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗，新增计容建面100.7万方，总土地款332.7亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元，新增土储超84万方。截至上半年末，公司土储建面993.6万方，其中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。
    有息负债持续压降，融资成本降至央企水平
    截至2025上半年末，公司并表有息负债规模333.5亿元，较年初下降40.8亿元，其中银行贷款占比83.9%；剔预资产负债率57.8%，净负债率7.0%，现金短债比3.14倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。公司代建业务扩张稳健，上半年获取南京项目，计容建面5.7万方；截至上半年末公司可租面积49.05万方，实现租金收入2亿元。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

公司信息更新报告：利润短期承压，多制气项目打开成长空间

金宏气体(688106)
    行业周期调整下：利润承压，营收逆势增长，维持“买入”评级
    金宏气体发布2025年半年报，2025H1公司实现营收13.14亿元/yoy+6.65%，毛利率29.69%/yoy-4.59pct；期间费用率为21.45%/yoy-0.54pct；归母净利润0.82亿元/yoy-48.65%，净利率6.86%/yoy-6.71pct。受部分行业周期性调整影响，25H1市场环境仍阶段性承压，公司发挥一站式供气服务的综合优势，在行业格局调整中稳步提升市占率，实现营收增长，短期利润承压，主因（1）市场竞争加剧，部分产品售价与毛利率承压；（2）逆势布局加大研发费用，新增借款与可转债利息费用化增加财务费用；（3）资产处置收益同比下滑。考虑到短期市场承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.09/2.95/3.84亿元（2025-2026原值3.96/5.01亿元），当前股价对应43.8/31.0/23.8倍PE，考虑到现场制气、大宗气体等项目带来的增长机会，维持“买入”评级。
    大宗气体、现场制气、电子大宗载气业务稳步拓展
    2025H1营收分项表现：大宗气体5.46亿元/yoy+23.09%；现场制气及租金1.71亿元/yoy+29.22%；清洁煤气1.22亿元/yoy+15.83%；特种气体4.16亿元/yoy-18.39%。大宗气体：零售端横向布局，优化湖南等新增地区效率；2025年3月收购CHEM-GA加速切入东南亚市场。自建空分项目及规划现场制气富余液体，保障客户需求。现场制气：获得营口建发、睿霖高分子、铭福钢铁、呈钢集团、中集绿能、淮河化工等项目；收购汉兴气体（更名“金宏皆盟气体”），增强规模扩张与区域布局。特种气体：提供电子特气、电子大宗载气、TGCM等多维度综合性解决方案。电子大宗载气新增芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等六个电子大宗载气项目，存量北方集成、广东芯粤能、无锡华润上华、厦门天马光电子、武汉长飞等项目稳定运营贡献营收。氦气充分保障集成电路客户需求，2025年6月携手京藤能源布局新疆氦气资源提取，完善氦气领域的布局。
    风险提示：行业竞争加剧、制气项目推进不及预期、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：2025年上半年收入稳健增长，采浆规模有所增长

天坛生物(600161)
    2025年上半年收入稳健增长，采浆规模有所增长
    2025年上半年公司实现收入31.10亿元（同比+9.47%，下文都是同比口径），归母净利润6.33亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（-14.54%）。2025Q2公司收入17.93亿元（+10.7%），归母净利润3.88亿元（-5.13%），扣非归母净利润3.79亿元（-7.53%），毛利率45.05%（-10.32pct），净利率29.48%（-4.69pct）。基于公司浆站拓展能力及采浆潜力，我们看好公司的长期发展，维持2025-2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.39/21.94/24.9亿元，当前股价对应PE为23.4/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。
    人血白蛋白收入快速增长，采浆规模居行业领先水平
    2025年上半年公司人血白蛋白收入13.45亿元（+20.79%），毛利率41.02%（-11.61pct），静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（+6.56%），毛利率49.82%（-7.67pct），其他血液制品收入3.28亿元（-13.16%），毛利率43.29%。2025年上半年公司核心子公司成都蓉生实现收入31.01亿元（+9.43%），净利润9.34亿元（-11.17%），净利率达到30.12%。截至目前，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区。2025上半年，公司在营85家单采血浆公司实现采集血浆1361吨，保持国内行业占比约20%。
    研发投入持续增长，在研产品进展顺利
    2025上半年年公司研发支出1.43亿元，研发费用率1.83%（-0.6pct）。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、7.49%、-0.03%，同比-1.96pct、-0.81pct、+0.8pct。
    风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

公司信息更新报告：业务结构优化升级，全面AI战略释放增长潜力

值得买(300785)
    业务结构优化升级，看好AI全面赋能公司成长，维持“买入”评级
    2025H1公司营收5.8亿元（同比-19%），主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级，归母净利润0.13亿元（同比+66%），主要系公司确认递延所得税抵免0.06亿元，毛利率49.2%（同比+2.2pct)，基于公司AI智能体研发持续投入及业务结构优化，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2（前值为21.4/24.7）亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3（前值为1.3/1.8）亿元，当前股价对应PE分别为82.2/68.3/57.6倍，看好AI全面赋能公司成长，维持“买入”评级。
    “什么值得买”APP生态健康发展，持续巩固用户基本盘
    分产品来看，上半年信息推广收入2.4亿元（同比-22%），互联网效果营销平台收入1.6亿元（同比-1%），运营服务费收入1.6亿元（同比-13%）。主营平台内容发布量超2千万篇（同比+31%），MAU0.38亿人（同比+1.3%)，注册用户数0.3亿人(同比+5%），移动端App激活量0.8亿（同比+7%）、下单用户渗透率15.6%（同比+2pct)，平台巩固用户基本盘，规模效应逐步显现或带来业绩增量。
    实施全面AI战略，深度探索AI应用，推动AI生态共建
    Gen2基于三大AI引擎:（1）AIUC提取用户标签，提升内容匹配效率，618期间AIUC标签识别量同比扩大15倍，首页人均GMV同比+15%。（2）AIGC重塑内容生产模式，总结优质内容并推送，618期间AIGC内容发布量同比+43%，社区内容阅读时长同比+5%。（3）Agent应用于AI管家“张大妈”，618期间AI管家达成的订单转化率同比+163%。另外，6月公司月均调用第三方大模型API的tokens达736亿，较2024年12月提升84%。5月公司发布“海纳”MCPServer，推动AI生态共建，已与Kimi、夸克等Agent产品，与联想、华为等公司产品合作，入驻多家开发者平台，6月“海纳”内容输出超822万次（环比+82%）。全面AI战略推动公司商业模式升级、经营效率提升，有望释放公司增长潜力。
    风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025H1高纯化学品规模放量，盈利能力提升

晶瑞电材(300655)
    2025H1经营业绩大幅改善，毛利率/净利率同比提升，给予“买入”评级晶瑞电材公布2025年半年报，2025H1公司实现营收7.68亿元/yoy+10.68%，归母净利润0.70亿元/yoy+0.75亿元，经营业绩大幅改善，同比扭亏；Q2单季度实现营收3.98亿元/yoy+9.33%；归母净利润0.26亿元/yoy+548.79%。2025H1毛利率24.47%/yoy+6.01pct，2025Q2毛利率25.79%/yoy+10.00pct，连续两个季度环比提升。2025H1净利率12.56%/yoy+14.60pct；2025Q2净利率10.95%/yoy+11.16pct。考虑到公司高纯湿化学品规模效应显现，盈利能力提升，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.23/1.56/1.92亿元（2025-2026年原值1.11/1.34亿元），当前股价对应100.2/79.3/64.1倍PE，给予“买入”评级。
    高纯湿化学品规模效应显现，光刻胶业务稳步推进，国产替代进行时2025H1公司高纯湿化学品/光刻胶/锂电池材料/化学工业/能源业务分别实现营收4.51/1.06/1.05/0.74/0.31亿元，同比+22.49%/+12.36%/-15.71%/+1.07%/-2.98%。高纯湿化学品：供应国内二十多家头部芯片制造厂，达成国内技术领先/产能最大/市场份额前列三重目标，全面实现国产替代。2025H1高纯双氧水出货量同比+55%以上，高纯异丙醇批量出货，高纯氨水/高纯硫酸/高纯硝酸销量分别同比增长8.45%/86.20%/48.44%。受益于部分产品原材料价格下降、公司高纯双氧水原材料实现自供等因素，高纯湿化学品整体毛利率上升13.43pct。光刻胶：2025H1销售额增长超过18%，i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过22%，KrF光刻胶销量及销售额均实现了数倍增长(2024年同期基数相对较小)，ArF光刻胶实现小批量出货；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量增长显著。受益于下游行业复苏，整体国产替代进程加快。锂电池材料：营收1.05亿元/yoy-15.71%，毛利率yoy-5.15pct，主因原材料BDO价格同比大幅下降拉动核心产品NMP价格同比下降，NMP销量同比基本持平。工业化学品及能源：主系电子化学品原材料或副产物，2025H1毛利率同比-11.29pct，主因工业双氧水、2-P产品价格下降。
    风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期。

中国平安2025年半年报点评：财险COR改善明显，持续增配高股息资产

中国平安(601318)
    财险COR改善明显，持续增配高股息资产，维持“买入”评级
    2025年上半年归母净利润实现680.5亿元，同比-8.8%，其中保险服务业绩549亿，同比+2.0%，投资服务业绩325亿，同比-19%，债券票息下降对净投资收益带来压力，拖累投资收益同比下降。归母净资产较年初+1.7%表现稳健。集团归母营运利润777.3亿元，同比+3.7%，营运ROE为12.2%。期末人身险EV9034亿，较年初+8.2%（回溯口径）。我们预测2025-2027年NBV同比增速分别为+35.5%/+4.0%/+9.7%，对应集团EV同比+7.0%/+8.0%/+9.0%；基于中报数据，我们调整集团2025-2027年归母净利润预测至1346/1504/1648亿元（调整前1354/1485/1721亿元），分别同比+6.3%/+11.7%/+9.6%，对应EPS分别为7.4/8.3/9.0元。公司中期股息每股0.95元，同比增长2.2%。当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.72/0.67/0.62倍，公司负债端表现稳健，分红险占比持续提升，增配高股息资产有望为投资收益带来支撑，维持“买入”评级。
    个险承压，银保渠道高增，分红险占比提升
    （1）2025H1人身险NBV达成223.4亿元，同比增长39.8%（回溯口径），不回溯口径下人身险NBV同比持平。用来计算NBV的首年保费856亿，同比-7.2%，上半年新单保费同比-5.4%，主要受个险新单同比-20.1%拖累。平安寿险保单继续率保持较高水平，13个月保单继续率同比上升0.3个百分点，业务品质稳步改善。分红险总保费499亿，同比+41%，占比明显提升。（2）个险渠道：代理人渠道整体承压，代理人数量下滑，2025H1末代理人规模34.0万人，较年初-6.3%，代理人活动率下降6.0pct，代理人人均月均收入下降17.3%。整体人力中大专以上学历人员占比同比+1.5pct。代理人渠道NBV同比+17.0%(回溯口径)；（3）银保渠道：聚焦价值经营，新单同比+75%，银保期缴新单同比+149%。新业务价值同比明显增长，增速达168.6%（回溯口径），非可比口径下增速达126%。
    COR改善超预期，投资端明显增配OCI高股息类资产
    （1）2025H1财险保险服务收入1656亿元、同比+2.3%，车险服务收入同比+3.8%。综合成本率同比改善2.6pct至95.2%，赔付率/费用率分别-1.4pct/-1.2pct均有优化，车险COR同比-2.6pct至95.5%，COR改善驱动财险承保利润同比显著增长125.9%，总投资收益同比下滑30.2%对整体利润带来一定拖累，营运利润同比+1.0%。（2）25H1保险资金组合规模较年初+8.2%至6.20万亿元，公司披露非年化净/综合投资收益率1.8%/3.1%，分别同比-0.2pct/+0.3pct。总投资收益同比-1.8%，对应测算总投资收益率为1.6%，同比-0.3pct。相较年初，公司权益类资产占比15.3%，较年初+2.4pct，其中OCI较年初+2.2pct至6.8%，持续提升高股息资产占比。
    风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长低于预期。

公司首次覆盖报告：精密注塑龙头，机器人+MPO业务双轮驱动

唯科科技(301196)
    唯科科技：“模塑一体化”龙头公司
    唯科科技成立于2005年，主要从事精密注塑模具相关业务，并将业务延伸至下游的注塑件、组件和健康小家电总成产品领域。客户包括汽车领域的均胜电子、捷温科技、博泽集团等；电子/机器人领域的康普、尼得科、科尔摩根、霍尼韦尔、THOMSON LINEAR、MAXON、ASETEK等。考虑到公司切入人形机器人赛道，新业务MPO有望放量，预计2025-2027年归母净利润2.99/3.61/4.1亿元，当前股价对应PE为39.7/32.9/29.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    注塑件业务受益汽车轻量化趋势，MPO有望成为公司新增长极
    注塑件显著优势，是汽车领域主流轻量化产品，公司2024年收购头部新能源主机厂一级供应商宇科塑料，持续加码新能源业务。此外，MPO是数据中心的关键元器件，需求景气度高。康普公司是全球性的通讯网络基础架构解决方案供应商，其CCS业务中数据中心占比达40%，公司绑定康普，为其提供注塑模具和注塑件等产品，并陆续承接康普电子AI服务器上的新项目如适配器、光纤连接头等产品。考虑到康普对MPO相关产品需求非常大，公司有望持续加深和康普合作，加速相关业务放量。
    机器人轻量化趋势明确，公司前瞻布局人形机器人相关产品
    机器人轻量化具有减重增加续航、性能突破、场景拓展和降本等多重优势，同新能源汽车产业逻辑相通。特斯拉Optimus通过材料创新和结构设计，二代产品减重后行走速度提升30%，续航时间从1.8小时延长至4.2小时，性能提升明显。材料轻量化作为机器人轻量化重要方式，其中以PEEK为代表的工程材料正助力机器人的性能提升。公司前瞻性的布局机器人赛道，推出包括关节电机零部件、PEEK/PPS等材料丝杆类产品、行星齿轮箱及仿生机器人电子皮肤等产品，并积极对接国内机器人主机厂及一级供应商。
    风险提示：宏观经济波动风险、人形机器人产业化不及预期风险、供应链导入不及预期风险。

北交所信息更新：新能源+无人矿卡双轮驱动，技术赋能与出海战略共筑高成长

同力股份(834599)
    2025H1公司营收31.69亿元（+12.69%），归母净利润3.21亿元（+8.25%）
    2025上半年公司实现营收31.69亿元，同比增长12.69%，归母净利润3.21亿元，同比增长8.25%，扣非归母净利润3.18亿元，同比增长10.09%，毛利率19.78%，同比增长1.23pcts。公司积极布局无人矿卡新领域，提高研发费用影响，我们下调2027年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80/10.77（原10.91）亿元，对应EPS分别为1.86/2.12/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为12.3/10.7/9.8倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。
    新能源+无人矿卡产品渗透率加速提升，高毛利产品助力公司提高盈利能力
    渗透率方面来看，2025H1国家能源集团新疆红沙泉二号露天煤矿，58台同力重工无人驾驶矿卡正高效运转，其中52台为纯电动车型，这批无人矿卡已累计安全运行50万公里。此外，根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。盈利能力方面来看，2025H1公司宽体自卸车毛利率同比增长1.42pcts，非公路宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率在20%左右，整体高于传统油车毛利水平，新产品高毛利率有望带点公司盈利能力增长。
    与矿卡无人驾驶控制技术企业易控智驾合作，加强无人矿卡技术产业链布局
    2025H1公司与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。其中，公司负责整车及线控底盘的研发、生产，无人驾驶开发公司将自己研发的智驾系统装载到车辆上，或者公司为客户生产车辆，预留安装无人驾驶系统的安装按口，未来客户根据自己的需求选择合适的无人驾驶开发公司进行系统安装。此外，公司参与易控智驾D轮融资，投资3,000万元，持股646,991股，占比0.62%，目前易控智驾2025年6月25日已经向香港联交所递交IPO招股书，公司参股易控智驾加强无人矿卡核心技术产业链为未来提高产品市场竞争力提供无人驾驶技术支撑。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：中报业绩大增，看好新游上线及影视修复驱动成长

完美世界(002624)
    中报业绩大增，关注重磅新游《异环》进展，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收36.91亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03亿元（同比+384.52%，落于预告中值），扣非归母净利润3.18亿元（同比+235.12%）。单Q2，公司实现营收16.68亿元（同比+16.57%），归母净利润2.01亿元（同比+236.65%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+301.08%）。2025H1毛利率同降8pct至57%，主要系低毛利的影视业务收入占比提升；期间费用率同降26pct至43%，净利率同升18pct至14%。业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于新游预期及增效举措推行，我们上调2025-2027年盈利预测至10.12/19.93/23.01（前值7.88/14.35/16.22）亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为31.4/15.9/13.8倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。
    老游戏运营稳健，《异环》海内外反馈热烈，上线或贡献可观增量
    2025H1PC端网游营收18.52亿元，同比+70.51%，毛利率为68.6%（同比-0.8pct）；移动端网游营收9.68亿元，同比-33.04%，毛利率为71.29%（同比+3.7pct）。公司出海经验日益丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》（简称PX5）6月底至7月初相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，首日登顶多地iOS游戏免费榜及Steam全球下载榜，并冲入日本iOS畅销榜TOP3；MMO开发经验及诛仙IP积累深厚，《诛仙2》上线首日登顶iOS游戏免费榜。《异环》于6月底开启国内二测及海外首测，国内玩家延续好评，海外玩家反响热烈（Youtube等平台声量达18.6亿）。我们看好诛仙IP及合作电竞等系列老游运营稳健，《异环》上线或贡献可观增量。
    影视业务提质减量，加码短剧布局，有望持续向好
    2025H1影视业务营收7.67亿元（同比+756%），扣非归母净利润2293万元，同比扭亏为盈。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。短剧业务亮眼，《夫妻的春节》是2025年全网首个观看人数破亿的微短剧。行业迎“广电二十一条”利好，公司储备长剧众多，短剧进军红果、抖音双平台，影视业务有望持续向好。
    风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

北交所信息更新：API 17K海洋石油管制造进度加速，核电软管+液冷软管打开增长空间

利通科技(832225)
    2025H1实现营收2.37亿元（+7.29%），归母净利润0.53亿元（+13.87%）
    2025年上半年公司实现营收2.37亿元，同比增长7.29%，归母净利润5268.25万元，同比增长13.87%，扣非归母净利润4193.07万元，同比减少3.30%。海外市场竞争加剧影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.13（原1.22）/1.38（原1.47）/1.64（原1.75）亿元，对应EPS分别为0.89/1.09/1.29元/股，对应当前股价PE分别为28.4/23.1/19.5倍，我们看好公司积极拓展超高压装备+数据中心液冷软管+核电软管新产品给公司带来业绩增长，维持“增持”评级。
    API17K海洋石油管制造设备启动安装，核电软管+液冷软管打开增长新空间
    核电软管方面，2025H1公司已完成多种核电软管（核电液压管、悬链软管、空气管、树脂管等品类）的样品试制，性能测试符合相关要求，目前正在为相关方准备核电机组试用产品。数据中心液冷软管方面，目前已经完成小试、中试、大试实验，产品基本定型，并向部分潜在客户供应样品。API17K海油石油管方面，产线设计与设备订购工作已完成，部分设备陆续到货并启动安装。客户拓展方面，公司正式被纳入中石油集团的一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列产品，2025H1公司境内营收同比增长30.89%，积极加大国内市场各渠道客户的市场开拓。
    稳步推进超高压装备业务模块，依托青岛研发基地加速新材料产品研发
    超高压装备业务方面，2025H1公司不断完善超高压灭菌设备安装标准化作业工作，持续提高成套设备的生产效率，有序推进超高压食品灭菌设备的研发及总装。同时公司积极与各潜在市场客户进行业务洽谈，加大设备市场销售力度。材料板块，公司成立全资子公司利通希法新材料，以青岛研发基地为技术支撑，围绕混炼胶、母胶粒、尼龙循环利用及改性等方面进行产品研发，同时积极向潜在客户发送样品进行市场开拓；2025H1公司稳步推进尼龙循环利用及改性项目的环评、产线设计和设备订购等工作。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

公司信息更新报告：2025Q2业绩延续高增，长期关注机器人/无人驾驶等智能化领域进展

涛涛车业(301345)
    2025Q2业绩维持高增长，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级2025Q2营收10.74亿元（同比+23.33%，下同），归母净利润2.56亿元（+95.25%），扣非归母净利润2.53亿元（+97.16%）。考虑到高尔夫球车规模效应显著，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为7.39/9.42/11.56亿元（原值为6.65/8.26/10.08亿元），对应EPS为6.81/8.67/10.64元，当前股价对应PE分别为27.9/21.9/17.9倍，公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，同时渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好高尔夫球车行业增长以及公司份额提升。此外关注智能化产品落地，维持“买入”评级。
    2025Q2高尔夫球车延续Q1增长态势，渠道以及产能拓展稳步推进
    分业务，2025H1公司智能电动低速车/特种车营收分别为11.5/4.9亿元，同比分别+30.65%/+8.22%。高尔夫球车渠道拓展及第二品牌发布稳步推进，我们预计延续Q1高增长态势；2025H1新拓60家高端经销商/截至期末经销商总量突破230家的同时在商超TSC入驻门店数量增加至1900多家；第二品牌“TEKO”已拓展50家+高端经销商同时与全美TOP1高尔夫球车经销商达成战略合作。分地区，2025H1美国/亚洲（不含中国）/欧洲/美洲（不含美国和加拿大）/中国营收分别为13.4/0.95/0.86/0.82/0.6亿元，同比分别+29%/+199%/-26%/-35%/+184%。展望长期，公司作为行业内少数东南亚/美国本土产能充足的企业（预计当前东南亚产能已逐步爬满），有望抢占国内厂商订单从而带动份额提升。此外背靠美国基地，公司已和开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作，建议关注公司在人形机器人及无人驾驶等领域的智能化产品落地。
    2025Q2毛利率提升/费用率下降带动业绩高增长，规模效应显著
    2025Q1/2025Q2公司毛利率分别为37.2%/41.6%（同比分别-0.24/+6.65pct），单季度毛利率显著提升系高尔夫球车产品结构升级+对经销商提价，2025H1公司智能电动低速车/特种车毛利率同比分别+6.6/-1.4pct。费用端，2025Q1/2025Q2公司期间费用率分别为20.91%/12.25%，同比分别-4.0/-2.5pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.5/+0.34/-0.47/+0.08pct，规模效应下销售费用率下降明显。综合影响下2025Q1/2025Q2公司归母净利率同比分别+3.7/+8.8pct。
    风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

公司首次覆盖报告：深耕PCB领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间

世运电路(603920)
    车用PCB领军者，业绩增长趋势明确
    公司成立接近40年，深耕PCB赛道，产品包括多高层板、高精密互连HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消费等，2012年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过50%。2022年至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。我们看好公司在特斯拉产业链中的地位及长期增长动能，我们预计2025/2026/2027年营收收入分别为64.11/88.19/106.87亿元，预计归母净利润分别为9.30/14.93/19.17亿元；EPS分别为1.29/2.07/2.66元；对应PE分别为28.5/17.8/13.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足
    公司2015年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随Robotaxi、Cybertruck等新车型发布和量产以及FSD软件升级，配套PCB的技术规格也持续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面，FSD升级等需要配套算力支持，特斯拉Dojo算力建设有望加快，公司作为核心供应商，2020年开始储备，2023年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3）储能方面，2024年特斯拉储能安装部署量达到31.4GWh，2025H1达到20GWh，储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025年将开始限量生产Optimus，将会有超过一千个或者几千个Optimus机器人在特斯拉从事工作，预计在2026年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需PCB，在未来放量预期中，公司也将充分受益。
    风险提示：需求不及预期；大客户业务节奏不及预期；原材料价格上涨风险。

公司信息更新报告：全球光模块龙头业绩持续亮眼

中际旭创(300308)
    业绩符合预期，受益于高端光模块释放，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收147.89亿元，同比增加36.95%，实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%，2025Q2公司实现营收81.15亿元，同比增长36.25%，环比增长21.59%，实现归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%，环比增长52.40%。2025年H1，公司销售毛利率达39.33%，同比提升6.19pct，销售净利率为28.69%，同比提升6.40pct。从费用率上来看，2025年H1公司销售费用率为0.68%，同比降低0.14pct，管理费用率为1.97%，同比降低0.87pct。整体来看，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营业收入、毛利率和净利润进一步得到提升，同时公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测87.83、123.13、162.06亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.46、160.04、208.34亿元，当前股价对应PE为38.6/21.8/16.7倍，维持“买入”评级。
    公司高度重视研发投入，行业地位持续领先
    2025年H1公司研发费用为5.86亿元，同比提升11.61%，研发费用率达3.96%。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，并在OFC2025现场展示了3nm1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块，截至2025H1，公司拥有的专利数量为385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件，其中发明专利6件。在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，中际旭创继续排名全球第一。
    公司产能持续拓展，有望充分受益AI产业发展
    2025年H1，公司光通信收发模块产能达1161万只，同比增长29.00%，产量达940万只，同比增长43.74%，受益于产业需求，公司产能产量持续拓展释放。我们认为随着AI应用渗透率提升，云服务厂商持续进行算力投资，以及光互连技术应用在scale-up网络中推广，有望共同推动光模块作为AI算力基础设施的持续发展，并带动高速率光模块需求的显著增长，公司作为全球光模块龙头企业，有望充分受益产业发展。
    风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

公司信息更新报告：中报业绩保持强劲，全面布局AIDC电源

阳光电源(300274)
    中报业绩保持强劲
    阳光电源发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入435.33亿元，yoy+40.34%，归母净利77.35亿元，yoy+55.97%，毛利率34.36%。2025年二季度公司实现营收244.97亿元，yoy+33.09%，qoq+28.68%，归母净利39.08亿元，yoy+36.53%，qoq+2.15%，毛利率33.75%。公司2025年上半年经营性净现金流34.34亿元，其中二季度净流入16.44亿元，同比大幅回正。此外，公司基于谨慎性原则，2025年上半年计提资产减值损失6.93亿元，信用减值损失2.63亿元。我们维持公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为134.4/156.8/165.4亿元，EPS为6.48/7.56/7.98元，对应当前股价PE为15.0/12.8/12.2倍，维持“买入”评级。
    储能业务高增，逆变器业务稳健，盈利能力稳定
    得益于全球储能市场强劲需求以及公司积累的良好的口碑和品牌形象，2025年上半年公司储能系统业务营收178.03亿元，yoy+127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，同比基本持平，全年储能系统出货量预计将实现40-50GWh。公司光伏逆变器业务保持较强韧性，上半年实现营收153.27亿元，yoy+17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，yoy-1.88pct。上半年公司新能源投资开发业务营收83.98亿元，受136号文对家庭光伏产生的影响，营收同比下滑6.22%。但得益于公司加大风电场开发力度并进一步加强项目开发全过程精细化管理能力，业务板块实现毛利率18.06%，同比提升1.18pct，净利润约3亿元，同比基本持平。
    全面布局AIDC，开启第三增长曲线
    公司依托在电力电子领域的长期沉淀积累，战略性切入AIDC电源领域，并已正式成立AIDC事业群，团队构建立足高起点，重点瞄准海外市场。公司全面布局AIDC柜外及柜内与电源，重点攻关固态变压器（SST）技术，并计划进一步加大研发投入，2026年有望推出相关产品。
    风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

中小盘首次覆盖报告：视觉小巨人转型再出发，一体机&机器人全面开花

罗普特(688619)
    计算机视觉小巨人转型再出发，给予“买入”评级
    公司深耕计算机视觉二十载，拥有计算机视觉国家级人工智能技术中心，在公共安全、智慧政法、智慧城市等领域积累了大量AI技术+行业场景应用解决方案，是国内领先的人工智能技术赋能数字经济建设的整体解决方案供应商。2025年上半年，公司持续推进业务转型与市场拓展，经营态势呈现显著改善：实现营收0.7亿元，同比+81.4%；净利润-0.5亿元，同比减亏203.61万元；经营活动现金流净流入734.25万元，成功转正。展望未来，随着公司传统主业的稳步复苏以及大模型一体机&机器人新业务的持续拓展，公司有望重回高速增长轨道。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.85/0.60/1.10亿元，当前股价对应2026-2027年PE分别为58.1/31.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    私有化部署趋势明确，进军大模型一体机开辟新增长点
    在数据安全和隐私保护日益受到重视的背景下，DeepSeek大模型一体机凭借“软硬协同、开箱即用”的优势成为企业私有化部署的理想选择。未来随着DeepSeek大模型的持续迭代升级、AI应用场景的逐渐拓宽以及大模型一体机性能标准的确立，大模型一体机需求有望持续高景气。2025年4月，公司携手浪潮推出DeepSeek一体机，可广泛适配工业制造、政务服务、医疗健康、商贸流通等多行业场景；未来随着合资新建产线的投产以及晋江市政府在业务订单方面对合资公司的支持，我们预计大模型一体机业务有望成为公司第二增长曲线。
    联合头部机器人公司，剑指福建省机器人产业标杆企业
    当前机器人政策重心逐渐转向应用落地，未来具备场景落地能力的细分龙头有望充分受益。公司已联合头部机器人公司，聚焦智慧安防、智能制造、消防应急等场景，开发智慧安防巡逻机器人与工业场景机器人等行业专用机器人，未来有望借助头部机器人公司在机器人本体生产的优势以及自身在AI模型算法、公共安全应急场景和行业数据方面的优势，发展成为福建省机器人产业平台标杆企业。
    风险提示：下游需求波动、应收款项回款不及预期、技术更新迭代。

北交所信息更新：电池测试设备专家，消费电子领域测试需求恢复2025H1收到预收款增加

武汉蓝电(830779)
    2025H1：营收7368万元，同比-9%，归母净利润2959万元，同比-15%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收7368.44万元，同比下滑8.64%，归母净利润2958.50万元，同比下滑15.05%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.84/0.96/1.06亿元，对应EPS分别为1.05/1.20/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为41.3/36.2/33.0倍，维持“买入”评级。
    公司调整定价保证市场渗透，消费电子领域电池电芯测试需求恢复
    2025H1，受锂电池材料去产能及高校科研经费收缩等因素影响，公司根据市场竞争情况，下调了部分产品的定价，微小功率设备收入和毛利率下降。小功率设备方面，下游消费电子领域电池电芯测试需求逐步恢复，以及公司适时调整产品定价策略，小功率设备销售量增长，2025H1实现收入同比增长12.53%，同时，受益于持续的生产工艺优化，成本有效降低，小功率设备毛利率总体保持平稳。此外，随着需求恢复，企业类客户订单同比增加，公司收到预收款增加，截至2025年6月30日，合同负债2685.40万元，较2024年末增长32.61%。大功率设备方面，市场竞争加剧，公司相应下调了产品价格，相应收入和毛利率有一定程度下降，此外，由于大功率定制设备所需的配套线材、温箱等配件需求上升，以及桥架安装成本增加，导致整体成本有所提高。2025H1，公司大功率设备实现营收1331.10万元，同比下滑9.22%。此外，为响应客户对电池测试设备与恒温箱综合采购需的增长，公司战略性拓展恒温箱产品线以增强客户粘性，同时对恒温箱采取了更具竞争力的定价策略。
    保证研发投入，拥有专利80项，软件著作权40项
    2025H1，公司研发费用894.77万元，同比增长18.93%，占营收比例为12.14%。截至2025年6月30日，拥有专利80项，软件著作权40项。募投方面，截至2025年6月30日，公司生产基地建设项目投入1888.39万元，进度9.29%，预计2026年6月30日达到预定可使用状态。
    风险提示：锂电行业需求下滑、市场竞争风险、新产品研发进度风险

北交所信息更新：拟发定向可转债加码预制水产，2025H1扣非净利润同比+28%

盖世食品(836826)
    2025H1：营收2.70亿元，同比+11%，归母净利润2035万元，同比+5%
    公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收2.70亿元，同比增长11.39%，归母净利润2034.59万元，同比增长4.77%；扣非归母净利润1967.14万元，同比增长28.17%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.44/0.50/0.59亿元，EPS为0.32/0.36/0.42元/股，对应当前股价PE为40.1/35.3/30.3倍，看好公司募投产能释放，维持“增持”评级。
    海珍味、鱼籽持续增长较快，菌类产品恢复增长，泰国子公司已实现销售
    2025H1，公司持续优化鱼籽产品结构，并通过拓展国内外销售渠道，尤其是欧洲市场，推动鱼籽销售收入实现同比12.72%增长，实现营收6141.41万元；公司前期在市场布局与客户资源积累方面成效显著，海珍味产品继续受到下游餐饮客户青睐，销售收入保持增长，2025H1实现营收3467.34万元，同比增长25.82%；扣非归母净利润增幅较大主要原因是菌类产品恢复性增长，公司通过工艺改进与产能释放，菌类产品生产效率提升，成本控制效果显著，加之市场需求回暖，菌类产品收入4219.85万元，同比增长26.82%。2025上半年，公司在泰国设立的GMC MARINE(THAILAND)CO.,LTD在泰国当地已实现销售。2024年，公司进入双工厂时代。江苏工厂使公司产品能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江等华东地区，2025H1，该公司实现收入6,304.34万元。2025H1，公司保证老客户增收的同时大力拓展新客户，内销实现收入1.45万元，同比增长25.37%。
    公告定向可转债草案，投建“年产7,000吨预制水产及肉类智能制造建设项目”
    2025年7月23日，公司发布公告《2025年度向特定对象发行可转换公司债券募集说明书（草案）》，本次可转债拟发行数量不超过150.00万张（含本数），本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币15,000.00万元（含本数），募集资金拟投建“年产7,000吨预制水产及肉类智能制造建设项目”，提高主要产品产能。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：业绩环比稳健增长，国际化发展持续推进

药康生物(688046)
    收入端增长稳健，业绩环比持续改善
    2025H1，公司实现营收3.75亿元，同比增长10.11%；归母净利润7091万元，同比下降7.12%；扣非归母净利润6293万元，同比增长14.75%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长11.27%，环比增长19.37%；归母净利润4093万元，同比下滑12.66%，环比增长36.51%；扣非归母净利润3782万元，同比增长18.29%，环比增长50.61%。公司营收同比稳健增长，2025Q2业绩环比持续改善。考虑政府补助等其他收益同比减少，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.33/1.62/1.93亿元（原预计1.89/2.33亿元），EPS为0.32/0.40/0.47元，当前股价对应PE为56.1/46.0/38.7倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
    前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能陆续投产
    公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，截至2025年6月底斑点鼠品系超21000个，共推出100个野化鼠品系与700个药筛鼠品系；预计2025年底，将完成涵盖全部19条常染色体的约200个野化鼠品系的制作开发。公司海内外产能陆续投产，截至2025年6月底，公司国内设施已布局完成，合计产能约28万笼，产能利用率已逐步提升至满产状态；美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，集研发、生产与实验功能于一体，正在申请AAALAC认证，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务；欧洲区域产能已在规划中，将尽快完成租赁并投入运营。
    积极扩建BD团队，国际化发展正在路上
    截至2025年6月底，公司共拥有近120人BD团队，2025H1服务客户数量近2100家，新增客户近360家。海外市场方面，公司已组建超40人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2025H1海外市场实现收入6712万元，工业客户收入占比超70%，国际化发展正在路上。
    风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

公司信息更新报告：海外培养基业务维持高增长，公司盈利能力持续提升

奥浦迈(688293)
    2025年上半年公司营收稳健增长，盈利能力持续提升
    2025H1，公司实现营收1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38亿元，同比增长55.55%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长76.73%。单2025Q2，公司实现营收0.94亿元，同比增长47.21%；归母净利润0.23亿元，环比增长55.98%；扣非归母净利润0.19亿元，环比增长73.87%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元（原预计为0.59/0.99/1.32亿元），EPS为0.66/0.90/1.18元，当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍，维持“买入”评级。
    海外产品业务为公司业绩提供核心驱动，培养基的管线数量持续新高
    分业务看，2025H1公司产品业务实现收入1.55亿元，同比增长25.49%，公司核心业务维持较高增速；服务（CDMO）业务实现收入0.22亿元，同比增长13.24%，呈现回暖态势。公司业绩增长主要得益于客户管线的持续推进及海外业务的快速拓展。分区域看，2025H1公司境外收入0.69亿元，同比增长51.64%，占总收入比重提升至38.56%，其中境外产品销售收入同比增长34.92%。公司客户管线数量创新高，截至2025年6月30日，使用公司培养基的药品研发管线（已确定中试）总数达282个，较2024年末新增35个。其中，商业化生产阶段管线从8个增至11个，后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。
    规模效应与费用优化助推盈利能力提升
    公司盈利能力持续改善。2025H1公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点。公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，主要系2024年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。
    风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

公司信息更新报告：2025上半年收入稳健增长，10%静丙获批上市

博雅生物(300294)
    2025上半年收入稳健增长，10%静丙获批上市
    2025年上半年公司实现营收10.08亿元（同比+12.51%，下文都是同比口径），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主要系血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销等影响，扣非归母净利润1.66亿元（-36.05%），扣非销售净利率16.43%（-12.47pct）。2025Q2公司实现营收4.72亿元（+5.50%），归母净利润0.86亿元（-47.63%），扣非归母净利润0.63亿元（-51.90%）。我们维持2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.51/6.53/7.55亿元，当前股价对应PE为25.0/21.1/18.3倍，维持“买入”评级。
    人血白蛋白稳健增长，人凝血因子Ⅷ快速放量
    2025年上半年母公司华润博雅实现收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%），绿十字实现收入1.23亿元，净利润1,933万元，欣和药业实现收入745万元（+55.91%），生化药业务有所下滑。分产品看，2025年上半年人血白蛋白贡献收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pct），静注人免疫球蛋白收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pct），人纤维蛋白原收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pct），人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22%）。
    公司采浆量实现较快增长，10%静丙获批上市
    2025年上半年公司拥有21家单采血浆站，其中在营浆站20个，原料血浆采集量为320.39吨，同比增长7.2%，其中华润博雅生物采浆量263.41吨（+6.7%），绿十字56.98吨（+9.5%），高于行业平均增速。研发方面，2025上半年公司10%静丙成功获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，同样跻身国内前三。国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。
    风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险等。