公司事件点评报告：营收规模稳健增长，餐饮业务贡献增量

广州酒家(603043)
    事件
    2024年4月25日，广州酒家发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收增速稳健，盈利能力相对承压
    公司2024Q1总营收10.12亿元（同增10%），预计系公司整合渠道资源、推进餐饮门店拓展所致，归母净利润0.71亿元（同增2%）。由于产品结构变化，2024Q1公司毛利率同降3pct至29.81%，销售/管理费用率分别为9.80%/8.43%，分别同减0.4pct/1pct，预计主要系收入规模增长摊薄费用所致，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至7.96%。
    餐饮业务势能仍强，空白市场持续开发
    餐饮业务延续高增，2024Q1公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务/其他商品销售业务营收分别为0.09/2.95/2.99/3.84/0.14亿元，分别同比-20%/-4%/+28%/+13%/-26%，月饼系列营收承压，而餐饮服务业受益于门店扩张/行业复苏，实现同比快速增长。随着公司继续夯实月饼/速冻两大核心品类发展，并根据区域市场差异，优化专供产品，预计可持续带动经营业绩稳健增长。推进全渠道均衡发展，2024Q1公司直销/经销与代销营收分别为1.93/4.11亿元，分别同增9%/9%，实现全渠道稳健增长，截至2024Q1末，公司食品制造业务经销商与代理商共1030家，较年初净减少42家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长。持续开发空白市场，2024Q1公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为4.54/1.37/0.12亿元，分别同增7%/14%/71%，由于公司加大省外投入，广东省外营收增速快于省内，而境外营收高增主要系2023Q1低基数所致，未来公司持续巩固粤港澳大湾区核心市场，挖掘粤西、粤东等空白区域业绩增长点，并大力抓好华东市场拓展，辐射华中、华北核心城市，从而实现总规模扩张。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据一季报，预计2024-2026年EPS为1.10/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏系列再创佳绩

迎驾贡酒(603198)
    事件
    2024年04月25日，迎驾贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    盈利水平稳步提升，2023年业绩符合预期
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入67.20亿元（同比+22.07%），2023年毛利率实现71.37%（同比+3.35pcts），净利率34.12%（同比+3.09pcts），归母净利润22.88亿元（同比+34.17%），扣非归母净利润22.33亿元（同比+35.97%）。2023Q4收入19.16亿元（同比+18.80%），毛利率70.71%（同比+3.98pcts），净利率33.03%（同比+2.09pcts），归母净利润为6.33亿元（同比+26.03%），扣非归母净利润为6.22亿元（同比+32.41%）。
    春节销售旺盛，2024年一季度利润增速超预期
    公司2024Q1实现总营收23.25亿元（同比+21.33%），分区域看公司省内/省外分别实现收入17.70亿元/4.68亿元；分渠道看公司直销（含团购）/批发代理实现收入1.76亿元/20.62亿元。公司2024Q1实现归母净利润9.13亿元（同比+30.43%），扣非归母净利润9.01亿元（同比+32.70%）。公司2024Q1毛利率实现75.09%（同比+3.91pcts），销售费用率为6.72%（同比+0.31pct），管理费用率为2.34%（同比-0.26pct），净利率39.41%（同比+2.69pcts）。公司2024Q1营业税金及附加占比为14.19%（同比-0.24pct），经营活动现金流净额为6.20亿元（同比+26.69%）。2024Q1销售回款23.19亿元（同比+19.17%），截至2024一季度末，合同负债5.15亿元（环比-29.80%）。
    盈利预测
    公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显，未来我们判断公司核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续，推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

公司事件点评报告：主业在手订单充沛 静待经营拐点

风语筑(603466)
    事件
    上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司营收23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本16.5亿元（yoy+34.5%），归母、扣非利润分别为2.82、2.15亿元（yoy+327.5%、+604.1%，低基数效应）；2023年公司计提资产减值准备1.75亿元；2023年度以每10股派发现金红利人民币2.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为0.73、0.7亿元（yoy+36.7%、+56.3%）；2024Q1公司营收2.95亿元（yoy-30.29%），归母、扣非净利润分别为-0.1501、-0.1511亿元，2024Q1计提资产减值准备0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。
    投资要点
    2023年公司主业持续夯实新增订单额26.5亿元
    2023主业营收增长39.75%，持续夯实，2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元，截止2023年年末，公司在手订单余额44.89亿元，订单储备充沛，主业发展韧性以及需求端向好。
    2024年第一季度利润承压静待经营拐点
    2024年一季度公司总营收2.95亿元，总成本2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损，主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长，季度性收入暂未覆盖固定开支，但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。
    虚实融合驱动沉浸式产业培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线
    公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，公司将进一步强化IP打造与空间运营能力，形成面向B端的VR/MR文旅产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。
    盈利预测
    每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2024-2026年收入分别为27、30、33亿元，归母利润3.4、4.2、5.1亿元，当前股价对应PE分别为20.7、16.9、13.6倍，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长

英杰电气(300820)
    事件
    英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。
    投资要点
    深耕电源设备，政策引领行业增长
    电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。
    营收持续上量，国产替代加速
    公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。
    毛利率短期波动，长期增长预期稳健
    2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。

公司事件点评报告：盈利端表现突出，中式复调延续放量

天味食品(603317)
    事件
    2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    成本下行利好盈利，费投结构持续优化
    公司2024Q1总营收8.53亿元（同增11%），归母净利润1.76亿元（同增37%），主要系销售增长/主要原材料采购成本下降/投资收益增加所致。受益于成本下降/产品结构优化，2024Q1公司毛利率同增3pct至44.05%，销售/管理费用率分别为17.02%/5.07%，分别同比+2pct/-1pct，销售费用率增加预计主要系内容电商渠道费投增加所致。综合来看，公司2024Q1净利率同增4pct至20.90%，随着公司不断调整费投结构，减小促销搭赠力度，公司净利率仍有提升空间。
    持续打造不辣汤战略单品，中式复调延续放量
    架构调整阵痛下火锅调料增速放缓，2024Q1公司火锅调料营收为2.93亿元（同增1%），主要系目前处于大红袍C端产品并入零售渠道带来的调整阵痛期，2024年公司推进火锅底料健康化迭代，同时加大不辣汤研发与营销力度，打造战略大单品，火锅调料产品结构有望不断优化。中式复调加大客户开发，2024Q1公司中式菜品调料营收为4.95亿元（同增18%），针对中式复调，公司计划做大存量客户集中度，并进行新客户开拓，2024Q1小龙虾调料铺货优于2023年同期，全年有望贡献增量。其他产品增速稳健，2024Q1公司香肠腊肉调料/其他产品营收分别为0.33/0.30亿元，分别同增22%/12%。
    开发小B经销商赋能餐饮，食萃技改释放增量
    开发小B经销商赋能餐饮渠道，2024Q1公司线下渠道营收7.19亿元（同增3%），截至2024Q1，公司共有经销商3183家，较年初净增加18家，公司持续开发小B经销商赋能餐饮批发渠道拓展；目前经销商通过少量多次进货保障良性库存，同时公司继续推进优商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改保障线上销售，2024Q1公司线上渠道营收1.32亿元（同增101%），主要系食萃并表贡献，后续食萃继续精耕线上渠道，预计2024年5月技改后，产能将满足全年线上销售需求；与此同时，公司积极进行资源匹配，加大关注内容电商渠道，为实现中长期电商渠道销售收入占比提升至20%-30%的目标助力。开发区域性产品布局全国市场，2024Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，分别同增7%/11%/23%/8%/2%，后续公司将针对不同区域开发差异化复调产品，推动区域均衡发展。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.52/0.65/0.77元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：业绩大幅增长，光刻胶打造第二增长极

彤程新材(603650)
    事件
    彤程新材发布2023年年报：公司2023年实现营收29.44亿元，同比增加17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增加82.29%。
    投资要点
    营收持续提升，利润端增速转正
    2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入29.44亿元，同比增长17.74%。其中，电子材料业务实现营收5.63亿元，同比增长46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收22.80亿元，同比增长8.70%。在利润端，2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加36.37%。
    光刻胶进展顺利，新品表现亮眼
    （1）在半导体光刻胶方面，公司实现营收2.01亿元（全公司口径），同比增长14.13%，其中有44.12%的收入来自新产品销售，主要为KrF胶。2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。细分来看，G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上；ICA实现大规模增长，增速达335%；KrF胶产品序列持续完善，量产品种达20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；ArF胶部分型号的开发已经完成，同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在2024年第二季度开始上量。（2）在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，国内市占率约为22.1%，是本土第一大供应商。目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为50%以上，随着4Mask高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在AMOLED光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，产品可广泛应用于G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入PI材料领域。
    产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务
    2023年上海化学工业区年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建成，2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务，10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已经建设完成。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为36.37、43.17、50.30亿元，EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前股价对应PE分别为35、30、25倍。我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。

公司事件点评报告：业绩亮眼，长期成长可期

浙江荣泰(603119)
    事件
    浙江荣泰发布公告：
    1）2023年报：实现营收8亿元/yoy+19.89%，实现归母净利润1.72亿元/yoy+28.43%；
    2）2024年一季报：实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%；
    3）项目投资公告：拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥成立子公司的方式最终投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，项目预计累计总投资额约1088万美元。
    投资要点
    业绩亮眼，长期成长可期
    公司2023年四季度实现营收2.18亿元/yoy+11.6%/qoq-6.8%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+38.7%/qoq+12.5%，四季度收入环比略有下行，但归母净利润保持良好的环比增长态势，一方面得益于公司优秀的费用控制，公司四季度销售费用、管理费用、研发费用合计约0.29亿元，环比降低10.6pct，另一方面得益于公司高额在手现金产生的利息收入。此外，公司盈利能力及盈利质量均维持高水平，且仍在边际提升，盈利能力方面，公司2023Q4毛利率为37.86%/yoy+0.9pct/qoq+0.06pct，盈利质量方面，公司yoy+190%/qoq+27%。
    公司2024年一季度实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%，营收、利润均同比大幅提升，主要由于公司在手订单开始陆续交付。展望全年，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。
    在手订单充足，海外布局加速
    截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。
    品类扩张，打开收入天花板
    公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为1.08/1.44/1.79元，对应PE分别为24/18/14倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，在手订单稳健增长

百诚医药(301096)
    事件
    百诚医药股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.17亿元，较上年同期增加67.51%；归属于母公司所有者的净利润2.72亿元，较上年同期增加40.07%。2024Q1公司实现营业收入2.16亿元，较上年同期增加34.04%；归属于母公司所有者的净利润0.50亿元，较上年同期增加42.06%。
    投资要点
    在手订单稳健增长，权益分成业务有望成为新增量
    2023年，公司新增订单金额为13.60亿元，同比增长35.06%，在手订单金额为15.86亿元，同比增长18.90%。公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入9.53亿元，同比增长65.16%，毛利率67.36%；其中，自主研发技术成果转化业务2023年转化了104个项目，实现营业收入3.92亿元，同比增长77.66%。为实现项目价值最大化，公司积极开展权益分成业务，2023年公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，待转化品种储备丰富。
    一体化服务体系助力CDMO业务蓬勃发展
    通过搭建自身的一体化研发和生产平台，依托激素及非激素BFS生产线、软膏/凝胶/透皮贴剂等外用药物多种特殊剂型的生产线，赋能客户。目前，赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）等24个剂型。2023年，赛默制药实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；其中外部客户订单实现营业收入5249.34万元，同比增长152.35%。
    盈利预测
    考虑到近年仿制药的高景气度，上调2024、2025年营收为13.64、18.19亿元。预测公司2024-2026年收入分别为13.64、18.19、23.73亿元，归母净利润分别为3.61、4.78、6.19亿元，EPS分别为3.32、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为20.8、15.7、12.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变动风险，仿制药CRO行业竞争加剧风险，订单转化不及预期及CDMO业务发展不及预期等风险。

公司事件点评报告：利润端增速亮眼，多极增长逻辑清晰

熊猫乳品(300898)
    事件
    2024年4月24日，熊猫乳品发布2023年年报和2024年一季度报。
    投资要点
    利润端增速亮眼，预计2024年营收稳增长
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.47/2.38/1.85亿元，分别同比+6%/-4%/-14%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.09/0.27/0.27亿元，分别同增104%/102%/39%。2023年/2024Q1的毛利率分别为23.13%/28.86%，分别同增4pcts/8pcts，预计系原材料价格采购成本下降/产品价格策略调整所致。2023年/2024Q1销售费率为4.41%/5.02%，分别同比-2pcts/+0.3pct。2023年/2024Q1管理费率为4.75%/6.02%，分别同增1pct/1pct，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.16%/14.54%，分别同增5pcts/6pcts。预计2024年公司净利率保持相对稳定，费用将侧重投放于研发与团队扩充。
    炼乳国产替代逻辑顺，椰品增长路径清晰
    1）浓缩乳制品稳增长，未来增长点多元。2023年浓缩乳制品营收为6.51亿元（同增9%），毛利率为30.17%（同增6pcts）；拆分量价看，2023年浓缩乳制品销量为4.94万吨（同增15%），销售单价为1.32万元/吨（同减7%）。整体营收稳步增长，毛利率高位增长。分品类来看，炼乳营收增速超15%，由于产品性价比高，国产替代逻辑顺，预计2024-2025年每年营收增长2000-3000万元。提价推进奶酪板块2023年扭亏为盈，对于奶酪板块，2023年公司改变过去跟随竞品的策略，选择投资优鲜工坊做休闲零食，围绕成年消费者做奶酪酥，优鲜工坊2023年收入5000万，2024年目标营收为1亿元。稀奶油板块2023年体量不达预期，公司计划通过研发投入及产品推新来挖掘该品类的增长潜力。2）椰品增速亮眼，未来业务增长路径清晰。2023年椰品的营收为0.77亿元（同增24%），毛利率为24.44%（同减4pcts）；拆分量价看，2023年椰品的销量为0.96万吨（同增34%），销售单价为0.80万元/吨（同减7%）。其中大客户古茗贡献显著，茶饮新大客户开发/海南产业链推新有望催生新增长极，预计公司2023年椰品增速可达20%。3）乳品贸易作为补充业务，营收有所下降。2023年乳品贸易的营收为2.05亿元（同减6%），毛利率为0.58%（同减2pcts）。乳品贸易毛利偏低且具有下行趋势，预计公司在产品培育上有所侧重，优化产品结构。
    积极拓宽销售渠道，线上直销增长可期
    分地区看，2023年华东/华南/华北/其他区域营收分别为5.08/1.44/0.79/2.16亿元，分别同比+2%/+1%/-1%/+25%。
    分销售模式看，2023年经销/直销/贸易/其他渠道营收分别为5.22/2.18/2.05/0.02亿元，分别同比+4%/+26%/-6%/+23%，直销增速快。其中线上直销收入为507.20万元（同增24%），未来公司将寻找适合电商部的新产品，加快线上推广工作。
    盈利预测
    我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B端渠道并持续优化零售渠道建设。根据年报和一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.98/1.14/1.32元，当前股价对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

公司事件点评报告：2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布一季度业绩公告：2024年第一季度营收约31.76亿元，同比减少29.43%；归属于上市公司股东的净利润约4.29亿元，同比减少43.11%，环比增加110.10%；基本每股收益1.056元。
    投资要点
    农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量承压
    2024Q1公司原药/制剂业务销量分别为24968.44/14977.14吨，同比-10.7%/-21.3%；实现营业收入分别为17.24/8.61亿元，同比-40%/-13.3%；平均销售价格分别为6.91/5.75万元/吨，同比-32.78%/+10.16%。2024Q1农化行业仍处于下行周期，产能过剩，市场竞争加剧，原药价格维持低位运行。截至4月23日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯价格分别为2.64、6、13.5万元/吨，同比分别-16%、-14.3%、-25%。盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率为24.34%，同比-3.2pcts。
    费用管控合理，净利率环比增长
    2024Q1公司销售费用率为1.62%，同比+0.48pcts，环比-1.08pcts；管理费用率为3.3%，同比-0.34pcts，环比-0.81pcts；研发费用率为2.37%，同比-0.24pcts，环比-2.92pcts。期间费用率(含研发)合计7.27%，同比-0.44pcts，环比-3.75pcts。2024Q1公司净利率13.52%，同比-3.25pcts，环比+4.24pcts。
    原药持续布局，新项目稳步推进
    据2023年年报，公司辽宁优创项目在11月份如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设。葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进，葫芦岛项目投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的效益增长点，为公司持续稳健发展奠定了坚实基础。
    盈利预测
    考虑到公司一体化优势明显并积极扩张，粮食安全背景下农药需求的持续增长以及供给格局重塑将带动农药价格逐步回升，公司作为国内拟除虫菊酯龙头主业有望充分受益。预测公司2024-2026年收入分别为130.2、151、175.8亿元，EPS分别为4.12、4.86、5.68元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：一季度利润承压，品牌渠道齐发力

桂发祥(002820)
    事件
    2024年04月24日，桂发祥发布2024年一季度报。
    投资要点
    营收实现稳增长，费用增加致利润承压
    公司2024Q1总营收1.60亿元（同增12%），归母净利润0.19亿元（同减27%），营收实现稳增长，主要系公司把握节庆旅游市场活跃的机遇充分筹备春节销售旺季所致。由于产量提升进一步降低制造费用中固定成本的分摊，2024Q1毛利率同增1pct至45.59%，稳定在合理区间。2024Q1销售/管理费用率分别为25.37%/7.89%，分别同增4pcts/1pct，其中，销售费用率提升主要系销售人员奖金随收入/直营店与电商平台建设费投/广告费同比增加所致，而员工双节奖金福利/专项奖励/办公楼装修摊销费同增则拉升管理费用率，综合导致2024Q1净利率同减6pcts至11.66%。
    渠道开拓稳步推进，持续发力品牌建设
    渠道开拓稳步推进，电商渠道未来可期。经销渠道新开发外埠经销商，成功引进多家知名商超，积极布局重要交通枢纽的销售网点。电商渠道持续优化梳理，抖音平台店铺于2024年1月顺利开播，线上渠道整体销售活跃。持续加强品牌宣传，为后续发展蓄能。公司持续加大广告投入力度，展示品牌文化。同时，桂发祥老字号品牌集合店于2024年初开业，汇集本地老字号、全国知名品牌天津首店，涵盖特色产品500余种、知名品牌40余家，举办丰富多样的老字号、文化主题活动，市场关注度显著提升。当前公司销售费用投放增长，电商平台抢夺流量亦需要较大的费用投放，短期导致盈利端承压，展望后续费投效率提升。
    盈利预测
    我们看好公司“特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场”的战略主线，公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力，老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.68/0.93元，当前股价对应PE分别为19/13/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。

公司事件点评报告：提效控费，释放利润弹性

燕京啤酒(000729)
    事件
    2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。
    投资要点
    收入保持平稳，利润快速增长
    公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。
    费率控制得当，盈利水平提升
    公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，推进传统门店梳理优化

五芳斋(603237)
    事件
    2024年4月24日，五芳斋发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩符合预期，Q1盈利季节性承压
    2023年公司总营收26.35亿元（同增7%），主要系粽子大单品显著放量所致，归母净利润1.66亿元（同增20%）。其中2023Q4公司总营收2.20亿元（同增11%），归母净利润-0.76亿元（2022Q4为-0.90亿元），同比减亏。2024Q1总营收2.07亿元（同减4%），主要系粽子系列/蛋制品及糕点销售同比减少所致，归母净利润-0.70亿元（2023Q1为-0.64亿元），盈利能力承压。2023公司毛利率为36.39%（同减1pct），销售/管理费用率分别为20.93%/7.54%，分别同比-1pct/+1pct，综合致使2023年公司净利率同增1pct至6.22%。2024Q1公司毛利率为34.28%（同减0.4pct），预计主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别为47.84%/20.19%，分别同增1pct/0.3pct，毛利率下降叠加费投增加，致使2024Q1公司净利率为-34.03%(2023Q1为-30.00%)。
    粽子系列结构优化，饭团势能持续
    粽类行业地位稳固，2023年公司粽子系列营收19.40亿元（同增11%），销量5.44万吨（同增15%），吨价为3.57万元/吨（同减3%），2024Q1粽子系列营收0.90亿元（同减2%），预计主要系市场需求承压，后续公司持续推进高质价比新品的差异化价值链转化落地，推升粽子产品结构升级。月饼平稳发展，2023年公司月饼系列营收2.28亿元（同减4%），销量0.32万吨（同增3%），吨价为7.04万元/吨（同减7%），2024Q1月饼系列营收5.90万元（同增656.41%）。饭团崭露头角，2023/2024Q1餐食系列营收分别为1.48/0.36亿元，分别同增5%/1%，其中饭团增幅明显且势能持续提升，后续公司将持续做渠道铺货，培育大单品放量。2023/2024Q1蛋制品、糕点及其他产品营收分别为2.53/0.66亿元，分别同降6%/7%。
    传统门店梳理优化，推进重点城市布局
    传统门店梳理出清，线下基本盘稳固。2023/2024Q1公司连锁门店营收分别为3.64/0.75亿元，分别同比+27%/-5%，2023年公司加大营销活动和人员激励，实现连锁门店客流回暖，2023年底，公司通过“缩、转、关”策略对门店进行全面梳理，优化存量门店质量，未来对传统门店在稳健的基础上适度扩张。2023/2024Q1公司电商营收分别为8.87/0.28亿元，分别同比+8%/-24%，其中抖音/拼多多等新兴渠道增速较传统电商更快。2023/2024Q1公司商超营收分别为2.64/0.18亿元，分别同比-15%/+15%，持续夯实与大润发/盒马等卖场合作，其中到家业务快速增长。2023/2024Q1公司经销商渠道营收分别为9.09/0.55亿元，分别同增11%/3%，截至2024Q1，公司经销商数量为610家，较年初净减少104家，渠道明显承压。2023/2024Q1公司其他渠道营收分别为1.45/0.18亿元，分别同比-7%/+15%。巩固核心区域优势，推进重点城市布局。2023年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商渠道营收分别为12.88/3.83/1.21/0.97/0.88/0.17/0.12/0.14/5.48亿元，分别同比11%/5%/1%/-2%/9%/13%/-2%/3%/5%，2024Q1营收分别为1.35/0.08/0.16/0.04/0.03/0.01/0.003/0.05/0.21亿元，分别同比-0.1%/-2%/-7%/75%/103%/-37%/8861%/10%/-29%，公司在发展华东、华北核心地区的同时，布局华中/华南/西南/西北等区域的重点城市，后续公司持续通过完善经销体系、开拓终端网点等方式促进销量增长。
    盈利预测
    五芳斋作为粽子龙头企业，通过“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能，由于2024Q1公司粽子大单品表现承压，我们下调盈利预测，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.41/1.73/2.03元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，我们看好公司粽类市场地位稳固的同时，积极拓展非粽类产品线，月饼、饭团等品类显现势能，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

公司事件点评报告：增长势能延续，升级路径清晰

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年04月24日，劲仔食品发布2024年一季度报告。
    投资要点
    利润增速落于预告中枢，规模效应持续显现
    公司2024Q1总营收5.40亿元（同增24%），归母净利润0.74亿元（同增88%），利润落于预告区间中枢，主要系营收增长带来规模效应/供应链效益优化所致。得益于规模效应持续释放，2024Q1公司毛利率同增4pcts至30.02%。2024Q1销售/管理费用率分别为13.12%/3.88%，分别同增1pct/0.02pct，综合导致2024Q1净利率同增5pcts至13.80%。公司持续通过技术创新和产品结构调整来提升盈利能力，未来随着供应链管理的优化，盈利端抗波动能力有望进一步增强。
    渠道升级策略清晰，产品力持续提升
    公司渠道升级策略清晰。公司坚定其渠道升级策略，通过优势市场辐射整个区域。而产品规格的打法与渠道升级策略配套，公司坚持“大包装+散称”策略，以大包装实现品牌势能提升/客单价升级/渠道客群升级，以散称实现在优质终端的多点陈列。散称经销商的招商是2024年核心工作，公司有望通过散称产品增强市场竞争力，与其他包装形式产品形成协同效应。夯实鱼类大单品，多方发力增强鹌鹑蛋竞争力。公司围绕消费者习惯持续升级鱼类产品，巩固鱼类产品的优势地位。同时在原料、制造研发升级等方面发力来增强鹌鹑蛋产品的发展势能，公司计划实现未来三年鹌鹑蛋/鱼制品实现年复合增长率为25%/15%-20%，助力公司业绩延续增长趋势。
    盈利预测
    我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

公司事件点评报告：收入增长平稳，多因素贡献利润增长弹性

珠江啤酒(002461)
    事件
    2024年04月24日，珠江啤酒发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    收入增长平稳，利润增速亮眼
    公司2024年Q1营收实现11.08亿元（同比+7.05%），归母净利润实现1.21亿元（同比+39.37%），扣非归母净利润实现1.04亿元（同比+45.79%）。公司2024年Q1啤酒销量实现26.38万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05%；公司平均吨价实现4201元/吨，同比增长6.23%。公司2024年Q1经营净现金流实现0.76亿元（同比-4.66%）。
    毛利率提升、计提损失与税费减少贡献利润弹性
    得益于结构升级提振与原材料成本下降，公司2024年Q1毛利率稳步增长至42.13%（同比+1.35pcts）；公司销售、管理费率分别实现16.62%（同比+1.27pcts）与8.03%（同比-0.39pct）。存货跌价准备计提减少，资产减值损失比2023年Q1减少损失约0.14亿。同时所得税率由2023年Q1的13.1%下降至2024年Q1的10.1%，帮助公司释放利润增长弹性。公司2024年Q1净利率实现11.37%（同比+2.50pcts）。
    盈利预测
    公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2026年EPS为0.34/0.40/0.47元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期、下游需求不及预期、高端产品市场推进不及预期等。

公司事件点评报告：传统业务有所承压，算力租赁业务已显有成效

利通电子(603629)
    事件
    利通电子发布2023年年度报告及第一季度报告：公司2023年实现营业收入18.93亿元，同比下降6.53%：归属于上市公司股东的净利润4020.23万元，同比下降39.01%；公司2024年第一季度实现营业总收入4.28亿元，同比下降0.41%：归母净利润3309.53万元，同比增长127.12%。
    投资要点
    传统主业业绩承压，算力业务表现亮眼
    2023年公司实现营业收入18.93亿元，同比减少6.53%，主要系海信、TCL客户的销售订单减少及降价所致。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率16.09%（同比-0.24pct），销售净利率2.06%（同比-1.17pct），盈利能力有所下降，主要系精密金属冲压结构件平均销售单价下降所致，同比下降19.18%。分业务来看，液晶电视金属结构件、电子元器件、底座营业收入分别为15.75亿元、1.75亿元、0.39亿元，分别同比减少3.89%、9.97%、40.97%，毛利率分别为15.12%（同比-1.04pct）、17.61%（同比-8.48pct）、-3.00%（同比+9.31pct），算力业务作为新兴业务，第四季度开始产生营收，营业收入0.12亿元，毛利率44.03%，表现亮眼。此外，公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，未来将逐步确认为收入。
    LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局已见成效
    公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司精密金属结构件新产品开发、试制、快速量产能力在行业内处于领先地位，例如在曲面金属背板、曲面金属后壳方面，公司是国内较早实现开发、量产的企业之一，是国内领先的曲面产品生产企业。报告期内公司完成了东莞奕铭的升级改造，同时全面推进海外工厂利通电子（墨西哥）、华雷斯利通电子与利通电子（越南）的建设，为2024年海外业务大规模展开做好了充分准备。2024年公司主业将执行国内外并举的方针，在国内积极巩固并提升海信、TCL、小米、京东方、创维等重要客户订单的同时，全面扩大海外生产，打造公司与三星、索尼以及国内头部品牌海外总装厂的深度合作，积极探索公司精密金属制品多元化的经营方向，为公司的传统主业开辟新的发展格局。
    算力租赁稳步推进，收入端已显有成效
    公司通过控股子公司世纪利通与全资子公司利通控股（新加坡）积极布局海内外算力业务市场。目前公司已经建立起专业的算力业务团队，贯通了业务链的上下游资源，世纪利通是GPU芯片发明与制造商NVIDIA认定的在DGXAI服务器（DGXAIComputeSystems）方面优先级（perferred)的云业务伙伴（CloudPartner)，拿卡端有明显优势，公司已与海内外多家重要算力客户建立了战略合作关系，已拥有3,000P以上规模的GPU服务器设备。公司国内算力租赁业务主要通过自有GPU服务器算力出租方式进行，国外业务通过公司海外业务平台租入算力再转租客户的方式进行。目前公司国内算力租赁业务全部部署在上海市松江区腾讯长三角人工智能超算中心及深圳光明区弈峰科技股光明5G大数据中心，且公司已在海外部署算力中心，避免美国制裁。公司23年第四季度算力业务已开始产生营收，营业收入1,162.11万元（其中算力租赁服务收入731.43万元，其他算力收入430.68万元），综合毛利率44.03%，且公司2024年第一季度合同负债10.02亿元，同比上升97358.36%，主要系子公司收到客户预付款导致的合同负债增长，说明公司算力租赁业务进展顺利。公司有望随着后续客户订单进入执行，算力业务将成为公司营收与利润的重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.6、31.64、37.62亿元，EPS分别为0.61、0.82、1.14元，当前股价对应PE分别为39、29、21倍，我们看好公司传统业务稳步增长，算力租赁业务打造第二增长曲线，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    电视需求不及预期、算力租赁推进不及预期、算力需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

公司事件点评报告：业绩符合预期，激光+超导成长可期

联创光电(600363)
    事件
    联创光电发布2023年度报告：2023年公司实现营收32.40亿元，同比减少2.24%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.89%。公司2024年Q1实现扣非净利润9793.5万元，同比增长20.95%。此外，公司推出2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利0.75元(含税)。
    投资要点
    科技创新促激光业务发展，稳扎稳打拓展国内外市场
    公司坚持依靠创新驱动发展，重点布局的“激光”产业竞争力持续提升。在研发端，加快提升主要产品技术参数，研发完成更高功率波长锁定半导体激光器、完成光刃-ⅠB研制和光刃-Ⅱ优化升级、完成Ф360mm平行光管研制以及模拟指挥控制平台初步建设等，构筑起更高的产品技术壁垒。在生产端，聚焦成果转化，完成了三款尾纤LD泵浦源的生产制造及相关试验、建立了无人机激光反制系统产品的生产线，光刃-Ⅰ型激光反无人机产品完成首个出口订单顺利发出，产品竞争力进一步提升，为国内外市场拓展打下坚实基础。在市场端，加大了对现有主要产品的推广力度，可预见的订单量增长较快。目前，光刃系列无人机激光反制系统整机产品出口许可获有关部门批准通过，整机产品有望加速拓展海外市场。
    高温超导业务扭亏，核聚变打开增长空间
    联创超导全年实现收入7,539.82万元，实现归母净利润678.55万元，首次实现扭亏为盈，公司高温超导业务进入商业化落地实施阶段。高温超导磁控硅单晶设备方面，已顺利推进两台新型晶硅炉样机的生产和调试，目前在手订单体量超过300台，2024年内将完成不少于50台的交付任务。基于高温超导集束缆线的磁体是紧凑型高温超导托卡马克装置的关键系统。联创超导自主设计的基于高温超导集束缆线的D型超导磁体成功完成制备与低温测试，线圈高度超过1m，在液氮温区下实现了稳态运行电流超过1.5kA，是国内首个基于超导集束缆线的D型超导线圈。2023年11月，联创超导和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订框架合作协议，联合建设可控核聚变项目，技术目标Q值大于30，实现连续发电功率100MW，工程总投资预计超过200亿元人民币。
    高端光耦取得突破，加强精细化管控降本增效
    2023年，公司新能源车控制系统关键技术及车规光耦取得突破，同时实现了高压负载光耦合器以及光MOS全系对射式设计迭代，高端光耦产品进入头部客户的重要供应链体系。同时，公司加强费用管控，强调精细化管控，2023年销售费用同比降低6.98%，管理费用同比降低14.1%，降本增效成效显著。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为34.89、39.98、48.34亿元，EPS分别为1.23、1.66、2.14元，当前股价对应PE分别为24.8、18.3、14.2倍，我们看好公司“激光+超导”两大业务未来的发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示
    激光业务市场需求不及预期、高温超导技术研发不及预期、高温超导业务下游客户推广不及预期、消费市场持续萎靡、智能控制器及激光业务扩产不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健

晨光生物(300138)
    事件
    2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用
    2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。
    植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险
    2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：业绩显著改善，迎向上拐点

江龙船艇(300589)
    事件
    江龙船艇发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入11.87亿元/yoy+74.4%，实现归母净利润0.44亿元/yoy+236.45%；2024年一季度实现营业收入3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%。
    投资要点
    业绩显著改善，迎向上拐点
    yoy+75.85%/qoq+102.4%，实现归母净利润0.28亿元/yoy+612%/qoq+833%。公司业绩同比高速增长，主要得益于对往年在手订单的成功转化，公司收入大幅提升，带动规模效应显著体现。此外，公司2023年经营活动现金流量净额达4.52亿元，同比增长216%，盈利质量优异。
    公司2024年一季度实现营收3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%，公司收入在2024年仍维持高速增长，主要得益于2023年所签订单陆续转化为收入，公司毛利率虽同比有所下滑，但各项费用在营收同比翻倍增长的情况下保持稳定，规模效应凸显，带动利润增速高于收入增速。
    在手订单创新高，多业务获突破
    根据公司年报，2023年公司及子公司新签订单不含税金额达26.1亿元，较2022年增长128.75%，截止2023年底，公司在手订单不含税金额达26.49亿元，较2022年同期增长120.93%，2023年新签订单及年底在手订单均创历史新高。公司在2023年取得多项突破，新能源船艇方面，公司承建的国内首艘氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”于2023年10月圆满完成首航，此外，公司于2023年新签长沙湘江50米级新能源主题游船，并交付了3艘纯电动游船，2艘柴电动力船，新能源船艇建造能力进一步提升；港澳及海外市场方面，公司2023年新签订单不含税金额达2.44亿元，其中2023年12月与世界最大的水产养殖工作船供应商挪威摩恩马林公司签订了2艘水产养殖工作船合同，总金额达8922.28万元，这是公司首次拿下北欧市场订单，意味着公司特种船舶建造能力已获得国外专业厂商认可，为进一步开拓海外高端市场打下基础；产能方面，公司中山二厂募投项目在2023年顺利投产，配置功率2万瓦的激光切割机、新型镗孔机、AC400-1250KVA-RL型负载柜等先进设备，解决公司产能瓶颈的同时，将船艇建造能力提升至船长100米以上、排水量两千吨级水平，极大扩宽了公司接单范围，此外，新产能基地配备了最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机一台，大幅提升公司生产效率，并为公司发展修船业务创造条件，有望进一步扩充公司业务板块。
    深远海养殖工船有望打造全新成长极
    2023年10月，公司子公司澳龙船艇与珠海九洲签订《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，合同金额约2.5亿元，该养殖工船为全球首艘水体自然交换型养殖工船。养殖工船为深远海养殖重要方式之一，近年来我国沿海适合海水养殖的区域减少，深远海养殖成为重要替代方案，2023年2月中央一号文件提出要建设现代海洋牧场，发展养殖工船等深远海养殖，养殖工船成为国家传统海洋渔业转型升级的关键途径。目前已有多地区积极响应国家指导思想，加大养殖工船布局力度，其中青岛规划在未来5-10年建造50艘养殖工船，深圳规划4艘10万吨级养殖工船，珠海计划建造8-10艘养殖工船。公司率先切入养殖工船市场，有望打造全新成长极。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，EPS为0.38/0.56/0.71元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司在手订单充足，业绩迎向上拐点，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显

华策影视(300133)
    事件
    华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。
    投资要点
    2023年提质量练内功预售签约19.8亿元
    2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。
    剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。
    内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流
    内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。
    推出2024年激励计划
    2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：改革成效显现，推进酱油高端化策略

中炬高新(600872)
    事件
    2024年4月23日，中炬高新发布2024年一季度报告。
    投资要点
    改革成效显现，盈利能力显著提升
    2024Q1公司总营收14.85亿元（+9%），归母净利润为2.39亿元（+60%）。受益于原材料采购单价下降，公司2024Q1毛利率同增6pct至36.98%，新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升；2024Q1公司销售/管理费用率分别为7.73%/6.36%，分别同减1pct/0,04pct，尽管广告宣传/电商费用支出增加，但综合人员减少因素后，总销售费用率下降，随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。综合来看，公司净利率同增6pct至17.63%，盈利能力显著提升。现金流端，公司2024Q1经营净现金流为4.03亿元（+106%）。
    酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力
    2024Q1美味鲜公司营收为14.61亿元（+10%），归母净利润2.44亿元（+60%），主要受益于原材料成本下降。酱油、鸡精粉延续增势，确定推进产品高端化战略。2024Q1公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为9.47/1.81亿元，分别同增13%/17%，酱油主品类增长提速，后续公司将深化酱油高端化发展策略，计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计2025年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。2024Q1公司食用油/其他产品营收分别为1.01/2.13亿元，分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。强化经销商管理，推进全渠道均衡发展。公司2024Q1分销/直销渠道营收分别为14.01/0.42亿元，分别同增10%/27%。截至2024Q1公司总经销商2181家，较年初净增加97家，公司加快招商进度，提高准入条件，并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立B端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。全区域营收稳步上升，2024Q1公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同增24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。
    盈利预测
    公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在2024Q1业绩中逐步体现，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率，稳步实现未来三年战略规划。预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.68元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。

公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复

天新药业(603235)
    事件
    天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。
    投资要点
    纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定
    2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。
    VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复
    从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。
    横向拓展维生素品种范围
    公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。
    盈利预测
    VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

公司事件点评报告：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力

甘源食品(002991)
    事件
    2024年04月23日，甘源食品发布2023年年报、2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩快速增长，规模化效应优势明显
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为18.48/5.34/5.86亿元，分别同增27%/11%/50%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为3.29/1.15/0.91亿元，分别同增108%/67%/65%。2023年/2024Q1的毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+2pcts/-1pct，2023年毛利率同增主要系采购成本下降所致，2024Q1毛利率同减主要系电商模式春节促销力度大所致。2023年销售人员费用增长，但得益于销售规模摊平，2023年/2024Q1销售费率为11.50%/13.10%，分别同减3pcts/1pct。2023年/2024Q1管理费率为3.78%/3.49%，分别同减1pct/1pct，叠加高新技术企业认定带来的所得税率下降，公司2023年/2024Q1的净利率分别为17.81%/15.58%，分别同增7pcts/1pct。
    老三样优势地位夯实，产品结构持续优化
    分产品看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的营收分别为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62亿元，分别同增32%/26%/18%/11%/43%。拆分量价看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的销量分别为1.22/2.06/1.18/0.99/1.57万吨，分别同比+77%/+25%/+18%/+10%/+50%，吨价分别为4.14/2.26/2.31/2.33/2.31万元/吨，分别同比-25%/+1%/-0.01%/+1%/-5%。2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的毛利率分别为27.51%/49.00%/45.04%/44.08%/19.97%，分别同增1pct/5pcts/5pcts/1pct/2pcts。老三样产品（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）营收保持稳定增长，且毛利率高位下持续提升。综合果仁干和其他系列在销量驱动下营收贡献显著，市场潜力强劲，公司计划在巩固老三样市场优势的同时，进行品类扩充及产品结构优化，并通过直采等方式优化成本端，提升产品盈利能力。
    各区域营收稳定增长，新兴渠道拓展成效显现
    分地区看，华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北/其他的营收分别为4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78/0.04亿元，分别同比+53%/+13%/+20%/+22%/+37%/+9%/+22%/-7%，华东市场得益于传统渠道的优势经销商导入，增速较为强劲，同时公司致力于根据不同区域的特点和需求进行市场策略调整，打造样板城市和核心优质客户。分销售模式看，经销/电商/其他模式的营收分别为15.72/2.16/0.49亿元，分别同增28%/29%/10%。经销渠道稳定增长，公司通过提高优质经销商占比实现客户结构优化，提升网点覆盖率。新兴电商渠道增速亮眼，公司计划通过提升运营团队专业化水平/产品线梳理等措施提升电商渠道增长潜力，随着电商渠道规模释放，渠道盈利能力将逐步提升。零食量贩稳步提升，零食量贩渠道2023年呈现逐步爬坡的增长趋势，公司计划通过对该渠道投入更多SKU来扩大产品覆盖率。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、优化传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元/股，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩稳增，高分红价值凸显

养元饮品(603156)
    事件
    2024年4月23日，养元饮品发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    收入符合预期，维持高分红
    全年收入符合预期，Q1利润略超预期。2023年总营收61.62亿元（同增4.03%），归母净利润14.67亿元（同减0.46%），扣非归母净利润13.63亿元（同增3.89%），收入符合预期，利润略低于预期，主要系Q4天气原因发货受影响叠加全年投资收益同比下滑43.10%。2023Q4总营收15.75亿元（同减9.38%），归母净利润1.78亿元（同减61.87%），扣非归母净利润2.97亿元（同减22.92%）。2024Q1总营收23.16亿元（同增3.91%），归母净利润8.79亿元（同增19.96%），扣非归母净利润7.06亿元（同增15.43%），Q1收入符合预期，利润略超预期，主要系央视投放费用下降故销售费用率下降所致。盈利能力表现平稳，Q1费用优化明显。2023年毛利率/净利率分别为45.71%/23.82%，分别同比+0.60/-1.08pcts；销售/管理费用率分别同比-2.23/-0.21pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为47.17%/37.95%，分别同比+0.23/+5.08pcts；销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.05pcts。全年净现金流高增，维持高分红。2023年经营净现金流/销售回款分别同比+107.55%/+15.88%。截至2024Q1末，公司合同负债为2.77亿元，环比-84.02%。2023年公司
    每股派发现金红利1.6元（含税），合计拟派发现金红利20.23亿元（含税），2023年度现金分红比例为137.85%。
    核桃乳增长稳健，功能性饮料增长超预期
    核桃乳收入保持稳增，毛利率提升主要系折让力度减小。2023年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为57.08/4.48/0.01亿元，同比+1.11%/+68.24%/-82.57%。2023年公司开发多规格多包装产品，扩大价格带以承接更多消费需求，同时继续与央视节目合作扩大品牌声量，升级打造“六六大顺”符号系统。2023年核桃乳毛利率为47.04%，同比+1.25pcts，销量/均价增速分别为+1.77%/-0.65%。功能性饮料收入高增，均价下降主要系渠道投放力度较大。2023年功能性饮料毛利率为28.39%，同比-1.45pcts，销量/均价增速分别为+75.99%/-4.41%。受益于能量饮料赛道快速增长及公司采取更换口味、升级品牌等措施，功能性饮料实现高增，2024年增长势能有望延续。其他植物饮料收入略承压，以自然动销为主。2023年其他植物饮料毛利率同比-6.32pcts至40.84%，销量/均价增速分别为-79.66%/-14.31%。养元植物奶采取全豆生产工艺，目前豆奶饮品赛道竞争加剧同时需求较疲软，养元销售策略以自然动销为主。
    直销贡献增量，期待多渠道发力
    直销表现亮眼，期待零食与电商渠道发力。2023年经销/直销渠道营收分别为59.05/2.52亿元，分别同比+3.84%/+8.62%，其中2023Q4/2024Q1直销渠道营收分别同比+38.59%/+55.94%，直销渠道增速亮眼，2023年直销毛利率提升7.33pcts至41.85%。截至2024Q1末，公司经销商共2093家，较2023年年末净减少12家。2024年公司将以不同包装形式产品发力零食渠道，有望依靠品牌知名度在零食渠道放量，同时提高电商渠道重视度，丰富和拓展电商产品，与内容平台及直播机构深度绑定。基地市场平稳增长，新兴市场增长快速。2023年华东/华中/西南/华北营收分别为20.02/15.14/11.35/9.80亿元，同比+4.3%/+4.3%/+9.3%/-3.3%，基地市场表现平稳。2024Q1东北/华北/西北营收分别同增69.59%/23.01%/20.47%，东北西北新兴市场表现较好。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料顺应行业增长持续放量。我们预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.43/1.60元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩高增势能延续，供应链护航渠道扩容

盐津铺子(002847)
    事件
    2024年4月23日，盐津铺子发布2024年第一季度报告。
    投资要点
    Q1实现开门红，净利率持续优化
    2024Q1总营收12.23亿元（+37%），归母净利润1.60亿元（+43%），业绩落于预告区间中枢。由于渠道/产品结构变化，2024Q1毛利率同降2pct至32.10%，随着成本端下行/鹌鹑蛋产能爬坡/供应链效率提升，毛利率有望逐步回升。2024Q1销售/管理费用率分别为13.00%/4.23%，分别同减1pct/0.1pct，预计主要系规模效应摊薄费率，综合导致2024Q1净利率同增1pct至13.06%。公司持续构建总成本领先优势，通过深入产业链前端布局/聚合精益与智能制造来提升规模效应/强化战略引领提升管理效率，盈利能力有望不断提高。
    推新打造品牌势能，供应链优势护航渠道扩容
    公司抓住零食扩容红利，通过产品推新拉升品牌势能。大魔王自2023年底推出以来，量价表现优秀，营收占比快速提升，同时公司推进魔芋类产品做供应链业务，进入茶饮、餐饮渠道，丰富品类可能性。对于鹌鹑蛋品类，公司于2024年初推出高毛利蛋皇单品，除优化品类盈利能力外，重心在于实现对鹌鹑蛋主产品的品牌势能拉动。后续公司计划不断跟踪市场火爆单品，通过电商自营平台试销，发掘潜力爆品，维持公司中长期势能。供应链优势保障战略推行，各渠道年货旺季表现高于预期。公司供应链在强激励推动下效率持续优化，在研发/制造/上游延伸能力上领先于行业，保障公司战略推行顺畅，致使渠道盈利优势显著。春节期间，公司在零食很忙渠道投放大规格的鱼豆腐定量装，获得超预期回报，并借助低营销费用，通过专柜特陈，在下沉BC超达到强势品牌效果，除此之外，抖音平台竞争因素影响趋弱，公司电商渠道市占率有望持续提升。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026年EPS分别为3.68/5.02/6.62元，当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增

英维克(002837)
    事件
    英维克4月22日发布2024年一季报：实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%。
    投资要点
    一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增
    公司2024年一季度实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%，业绩亮眼，维持高增速。公司一季度毛利率为29.5%，同比降低3.22pct，主要原因为行业竞争加剧、大宗原材料价格上涨等，但净利率同比提升2.85pct至8.26%，主要得益于公司优秀的费用控制，规模效应显著显现。展望全年，公司营收有望随数据中心、储能等下游行业维持高增，规模效应或持续凸显，带动公司业绩高增。
    算力液冷有望加速渗透，公司竞争优势显著
    AI等应用场景促进数据中心需求，同时提升数据中心机柜热密度，加快液冷技术导入，有望带动数据中心温控部署量及单位价值量的同步提升。各大主流企业均加速液冷布局，英伟达B100开始应用液冷方案，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2024年新建数据中心10%应用液冷，2025年50%应用液冷，液冷产业趋势明确。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023年7月作为液冷领域唯一企业与另外5家企业一同在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，截止2024年3月公司在液冷链条已累计交付达900MW，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷相关营收约为2022年的4倍左右。综合来看，公司在数据中心液冷领域竞争优势突出，交付规模领先，未来有望随AI大势持续高增。
    储能高速增长，持续贡献业绩弹性
    在“双碳”目标下，储能是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键，根据CNESA初步统计，中国新型储能2023年新增装机规模21.5GW/46.6GWh，功率及容量口径同比增速均超过150%；美国市场亦高速增长，根据Wood Mackenzie，2023年前三季度美国储能新增装机4.81GW/15.06GWh，功率及容量口径分别同比增长29%和/39%。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，且技术持续迭代突破，2023年8月推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月发布3D-TVC零功耗相变液冷技术；2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，兼容了全变频XFreeCooling高效自然冷却技术，实现全年能效比AEER高30%以上。公司在储能温控业务在技术、品牌、客户端全面领先，2023年实现营收约12.2亿元/yoy+44%，未来有望持续较高增速。
    盈利预测
    预计公司2024/2025/2026年归母净利润5.3/6.8/9.2亿元，EPS为0.93/1.2/1.61元，对应PE分别为33/25/19倍。基于算力液冷有望加速渗透，公司液冷竞争力突出，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：业绩恢复性增长，渠道策略拓宽增长空间

一鸣食品(605179)
    事件
    2024年04月22日，一鸣食品发布2023年年报。
    投资要点
    利润端同比扭亏为盈，精益生产持续利好盈利端
    公司2023年总营收26.43亿元（+9%），归母净利润0.22亿元（2022年同期为-1.29亿元），营收增长主要系线上销售/学童奶业务及大客部业务增长明显/加盟店数量增长所致，同时利润端亦实现恢复性增长。2023Q4总营收6.90亿元（+10%），归母净利润-0.13亿元（2022年同期为-0.65亿元）。公司2023年毛利率增长1pct至30.54%；2023Q4毛利率31.57%（+5pcts）。2023年销售/管理费率分别为20.42%/5.63%，分别同减5pcts/0.3pct，综合导致公司净利率为0.84%（+6pcts）。公司计划在2024年持续优化供应链资源与成本管理，将单店投资成本下降10%，并在精益生产建设方面高层策划推动，预计成本端仍有下探空间。
    门店结构持续优化，大客户战略成效显著
    分产品看，2023年乳品/烘焙/其他食品的营收分别为12.86/9.85/1.34亿元，分别同增9%/4%/18%。公司坚持大单品战略和持续推新的同时，强化品牌健康理念，深化差异化价值。分销售模式看，聚焦门店结构优化与旧店升级。2023年加盟门店/直营门店的营收分别为9.70/6.60亿元，分别同比+14%/-7%。2023年公司加大加盟门店拓展力度，优化门店结构，截至2023Q4，在营门店总数2058家，其中直营/加盟门店数量分别为618/1440家，2023年分别净变化-37/+166家。公司对“奶吧”做到对外拓展与对内升级两手抓，对外拓展上，全年新开门店385家，基本覆盖江苏地级城市，同时在安徽开拓多个新市场；对内升级旧店品牌，持续推广4.0代标准店，截至2023年底已完成装修/开业的门店为77/64家，着力提升单店业绩。公司把握线上渠道新机遇，线上2023年线上营收为0.68亿元（+123%），增长势头强劲，公司重视O2O平台和抖音本地生活的运营，实现外卖双平台GMV增长35%，抖音本地生活GMV增长117%。销售渠道持续推进大客户战略，2023年经销渠道/直销渠道营收分别为3.14/3.94亿元，分别同比-7%/+27%。2023年新开大客户约100家，2024年公司计划目标新拓展大客户300家，直销渠道有望延续增长趋势。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.23/0.31元/股，当前股价对应PE分别为68/48/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。

公司事件点评报告：营收增速平稳，团餐业务加速推进

巴比食品(605338)
    事件
    2024年04月22日，巴比食品发布2024年一季报。
    投资要点
    营收稳步增长，成本端下行拉升毛利
    2024Q1公司总营收3.54亿元（+11%），归母净利润0.40亿元（-3%）。得益于猪肉/面粉/油脂等原材料价格下行，2024Q1公司毛利率同增2pct至25.92%，随着各工厂产能利用率提升，排除春节因素影响下，毛利率有望逐季回升；随着公司运营效率提升，2024Q1公司销售/管理费用率分别为5.01%/7.62%，分别同减2%/2%，综合来看，2024Q1公司净利率同降1pct至11.39%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流0.13亿元（2023年同期为-0.11亿元）。
    拓店节奏稳定，差异化策略助推团餐增长
    分产品看，食品类营收稳健增长。2024Q1公司面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入营收分别为9%/17%/9%/4%/16%。分渠道看，拓店节奏稳定，2024Q1公司特许加盟销售/直营门店销售营收分别为2.58/0.06亿元，分别同比8%/-8%。截至2024Q1，公司总加盟店为5094家，较年初净增加51家，春节期间开店节奏放缓，3月以来拓店节奏保持稳定，目前单店同比仍有缺口，后续公司通过调整外卖菜单结构/打造早中晚单店模型等措施提升店效。团餐业务维持投入力度，受益于下游客户渠道恢复，2024Q1公司团餐渠道营收为0.83亿元（+21%），后续公司通过深耕便利连锁/餐饮连锁/新零售平台渠道，发力定制产品，打造差异化、推动业务发展。
    门店模型持续优化，产能利用率爬升利好盈利
    分区域看，华东推进单店缺口弥补，2024Q1公司华东营收为2.91亿元（+8%），华东经销商开店意愿未明显恢复，后续公司通过优化门店模型/引入新业态提升华东单店规模。华南拓店加速，华北门店新模型持续打磨，2024Q1华南营收为0.30亿元（+38%），主要系公司开发湖南市场，拓店快速推进贡献，2024Q1华北营收为0.13亿元（+24%），目前单店模型仍持续打磨，2024年华北地区预计测试堂食门店，有望率先实现团餐与门店双轮驱动。2024Q1华中/其他地区营收分别为0.20/0.01亿元，分别同比15%/-41%。后续随着开店加密，各工厂产能利用率持续提升，公司整体盈利能力有望持续恢复。
    盈利预测
    我们看好公司开店节奏继续保持，规模优势下经营效率不断提升，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。预计2024-2026年EPS分别为1.02/1.17/1.30元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。

公司事件点评报告：行业格局优化叠加需求回暖，2023收入利润双增

木林森(002745)
    事件
    木林森发布2023年度报告：2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.87%。公司拟每10股派发红利3.38元（含税），预计派现金额合计为5.02亿元
    投资要点
    一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显
    公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助CIM系统和MES系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022年的27%提升至2023年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。
    品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出
    公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023年LEDVANCE在海外市场的营收达到106.06亿元，占总营收的60.48%。国内市场上，“木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球150个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。
    深耕研发厚积薄发，LED竞争格局优化有望主要受益
    公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023年公司研发费用达3.81亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023年末，木林森已拥有1665项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测，2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS分别为0.47、0.65、0.74元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8倍，考虑公司作为国内LED封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    LED需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。

公司事件点评报告：四季度业绩承压，成本优化利好毛利

爱普股份(603020)
    事件
    2024年04月22日，爱普股份发布2023年年报。
    投资要点
    四季度业绩承压，成本优化释放毛利
    2023年公司总营收为27.83亿元（-13%），主要系市场需求承压所致，归母净利润0.91亿元（-17%）；2023Q4公司总营收6.85亿元（-21%），归母净利润0.01亿元（2022年同期为-0.04亿元）。2023年公司毛利率为14.82%（+0.4pct），主要系原材料成本控制成效显现；2023年公司销售/管理费用率分别为3.88%/5.27%，分别同增1pct/1pct，其中销售费用率增加主要系销售人员业务活动同比增加所致。综合来看，公司2023年净利率为4.00%（+0.1pct），基本维持稳定。现金流端，公司2023年经营净现金流为2.25亿元（+173.53%），主要系公司购买商品、接受劳务支付现金减少所致。
    香精香料盈利能力提升，工业巧克力有望放量
    分产品看，香精量升价跌，成本管控良好，2023年公司香精营收5.42亿元（+5%），其中销量0.97万吨（+6%），吨价5.57万元/吨（-1%），虽受下游需求不足影响，但公司及时调整产品结构、加大客户服务支持力度，实现收入增长，同时得益于成本管控有效，香精毛利率同增3pct至35.73%；香料量跌价增，盈利能力提升，2023年香料营收1.92亿元（-11%），其中销量0.06万吨（-29%），吨价32.97万元/吨（+25%），叠加公司合理管控原材料成本波动，香料毛利率同增3pct至31.62%；食品配料量跌价增，工业巧克力放量可期，2023年食品配料营收20.23亿元（-17%），其中销量3.26万吨（-26%），主要系需求端变化，乳制品行业低迷、工业巧克力制造业务相对承压所致，随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。同时，工业巧克力板块高毛利产品占比提升、工艺改善，拉升食品配料吨价同增11%至6.21万元/吨，但受制于乳制品盈利拖累，食品配料板块毛利率同减2pct至7.10%。分渠道看，公司经销/直销渠道营收分别为5.74/21.83亿元，分别同减20%/11%。
    盈利预测
    公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据年报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

公司事件点评报告：全链条转型先发制人，静待产能爆发

华安鑫创(300928)
    事件
    华安鑫创发布2023年年报：2023年公司实现营业收入9.61亿元（同比+7.95%）；归母净利润-0.40亿元（同比-186.83%）；扣非归母净利润-0.48亿元（同比-226.45%）
    投资要点
    智能座舱市场空间广阔，屏机分离将成主流趋势
    智能座舱配置水平是仅次于安全配置的关键购车要素，随着新能源车的市场渗透率不断提升，预计2025年国内车载显示市场规模达到1500亿元，年复合增长率达20%，而中国也会成为全世界最大的智能座舱市场。公司具备屏幕定制、软件开发和交互界面设计的软硬件一体化交付能力，有望充分受益于行业增长。且当前市场上对屏机分离、大尺寸屏幕、多屏化、CMS等新应用的需求日益增长，公司的研发方向精准匹配需求，报告期间公司研发投入0.55亿元（同比+43.06%），目前已经完成对其CMS平台、AR-HUD、LTPSIn-Cell组装屏、Mini LED屏幕、车载3D等项目的开发。
    全链条智能制造工厂一期竣工，投产后提升一体化交付能力
    公司于3月18日公告募投项目南通智能制造生产基地一期厂房首条全链条产线已经完成调试并投产。该项目总投资20亿元，帮助公司转型成为从原材料到Tier2以及Tier1全包揽的供应商，预计该项目在2025年底全部投产后实现年产1000万片液晶模组、300万套车载显示系统等，共计产值50亿元。未来公司有望大幅降低成本，提升毛利率，巩固下游客源，加强成长属性。
    在手订单充足，定点合作意向书爆发式增长
    公司整合上下游的先发优势以及前期的大量研发投入得到市场的认可。截至到2023年4月26日，公司获得的未量产定点项目总计47亿元，此后又收到共计40亿元的新增定点项目，其中包括了长安汽车两款核心车型的智能座舱开发配套以及上汽通用五菱两款显示屏总成产品的定点项目。预计在2024年释放部分产能后，公司业绩将呈现爆发式增长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为20.53、41.89、49.37亿元，EPS分别为1.76、6.66、9.27元，当前股价对应PE分别为17、4、3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游汽车行业景气度下滑；持续研发与创新能力不足；汽车座舱电子行业竞争格局恶化；项目建设进度不及预期以及投产后未达预期收益

公司事件点评报告：带状疱疹带动业绩增长，流感疫苗剂型升级在即

百克生物(688276)
    事件
    百克生物股份发布公告：2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%；归属于母公司所有者的净利润0.61亿元，同比增长229.50%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.60亿元，同比增长228.87%。
    投资要点
    进一步提升POV覆盖率，带动带状疱疹疫苗渗透率提升
    公司2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%，主要系带状疱疹减毒活疫苗上市后贡献了较高营业收入。2023年公司实现营业收入18.25亿元，其中带状疱疹疫苗实现8.83亿元，占全年收入的48.36%。同时公司将结合2023年带状疱疹疫苗的销售情况，增加POV覆盖率，发挥线上预约+线下接种优势，进一步提高带状疱疹疫苗的市场渗透率。
    鼻喷流感疫苗剂型升级在即，有望为流感疫苗注入新动能
    液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司计划2024年申报佐剂流感疫苗的临床研究，该疫苗适用人群为6月龄及以上人群，重点覆盖60岁以上及3岁以下人群，与鼻喷剂型相配合，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。
    盈利预测
    公司带状疱疹疫苗上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，因此上调2024-2025归母净利润为7.40、10.69亿元。预测公司2024-2026年收入分别为23.06、31.85、37.50亿元，归母净利润分别为7.40、10.69、12.34亿元，EPS分别为1.79、2.59、2.99元，当前股价对应PE分别为22.2、15.4、13.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    销售不及预期，流感疫苗上市不及预期，销售推广不及预期及竞争加剧风险。

公司事件点评报告：强动销成业绩高增引擎，新品提速动力充足

东鹏饮料(605499)
    事件
    2024年4月22日，东鹏饮料发布2024年一季报。
    投资要点
    强动销带来业绩高增，费投加大开拓市场
    收入略超预期，高增体现业绩韧性。2024Q1总营收34.82亿元（同增39.80%），归母净利润6.64亿元（同增33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同增37.76%），主要系春节消费稳步回暖，返乡专案执行到位，媒介加持力度增强，同时公司建立的邮差体系基础牢固、下沉力度大。盈利增长略低于收入，主要系费用端加大投入所致。2024Q1毛利率/净利率分别为42.77%/19.07%，分别同减0.76/0.90pcts；销售/管理/研发费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10pcts，主要系公司在特通渠道开展“鹏击行动”等专案，精准推广重要单品，费用投入力度加大，目前反馈良好。现金流质量好，合同负债环比增长。2024Q1销售回款40.96亿元（同增39.13%），经营净现金流8.60亿元（同增18.72%），合同负债26.88亿元（环增3.08%）。
    新品业绩增长提速，期待第二增长曲线
    电解质水动销提速，期待第二增长曲线成功培育。2024Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为31.01/3.77亿元，分别同增30.11%/257.01%，占比分别为89.16%/10.84%。“补水啦”目前已列为公司第二增长曲线中核心产品，提高壹元乐享中奖率的同时全渠道布局，网点开发加速，有望迅速放量。基地市场稳健增长，新兴市场营收高增。2024Q1广东/华东/华中区域营收分别为9.21/5.01/5.32亿元，同增9.45%/48.05%/54.45%；西南/华北区域营收分别同增69.14%/95.40%，保持高增。直营及线上渠道营收高增，经销稳步增长。2024Q1经销/直营/线上渠道营收分别为30.64/3.40/0.67亿元，分别同增36.02%/73.47%/100.26%，占比分别同比-2.40/+1.90/+0.58pcts。截至2024Q1末，经销商数量为2912，较2023年末减少69家。
    盈利预测
    我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS为6.79/8.72/10.92（前值为6.48/8.02/9.68元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：海外市场推动高增长

祥生医疗(688358)
    事件
    祥生医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入4.84亿元，同比增长27.04%；归母净利润为1.46亿元，同比增长38.39%。2024年Q1实现营业收入1.41亿元，同比降低14.87%；归母净利润为0.46亿元，同比降低13.28%。
    投资要点
    海外增长持续发力
    2023年公司出口业务收入同比增长41.44%，占公司收入比例扩大至87.16%，截止2023年年底，公司共有250余项全球市场准入许可证，覆盖美洲、欧洲、中东、南美、非洲等多个国家和地区。新推出的SonoFamily系列产品组成全方位的创新解决方案，满足海外多个场景的应用需求。
    国内市场短期受阻，便携彩超有望逐步打开市场
    2023年受国内医疗反腐影响，大型装备招标节奏放缓，公司国内业务收入同比减少23.67%。公司在便携式彩超领域长期耕耘，具有差异化优势，且便携超声招标受政策干扰较小，预计公司依托便携超声优势逐步打开国内三级医院市场，同时，公司推出高端台车式超声XBit符合等级医院对功能升级和技术迭代的需求。
    AI赋能新技术，推动彩超向基层渗透
    公司是国内较早布局超声人工智能的专业超声厂家，走在行业前列，目前超声人工智能辅助诊断系统及云平台的开发项目已获得二类注册证，三类注册证正式临床中。由于超声诊断的操作和判读的专业性，目前大部分基层医生不具备专业超声诊断能力，AI技术的应用，会使更多医生掌握超声工具的使用，更好的推动彩超向基层渗透。
    盈利预测
    公司在便携超声积累的技术和市场优势，为公司拓展AI应用，加强对外合作奠定重要基础，预计2024-2026年公司收入为7.03、9.32、11.16亿元，实现归属于母公司净利润为2.07、2.93、3.61亿元，EPS分别为1.84、2.61、3.22元，当前股价对应PE分别为15.1、10.6、8.6倍。祥生医疗是国内医疗器械领域，整合AI和超声技术的先驱，技术赋能产品，有望进一步拓展市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗反腐对国内市场销售的影响；超声市场竞争导致产品价格下降的风险；海外市场汇率波动的影响。

通化东宝公司事件点评报告：胰岛素销量强劲增长 出海和创新稳步推进

通化东宝(600867)
    事件
    通化东宝药业股份发布2023年年报：2023年实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长38.88%；经营活动现金流8.62亿元，同比下降0.18%。
    投资要点
    胰岛素销量增加促进营收强劲增长，2022年净利润高基数影响2023年表观
    2023年公司实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%。营收增长主要系胰岛素产品销量增长，同时与香港健友合作获得技术服务收入所致。净利润和扣非净利润降低主要系2022年公司出售厦门特宝生物部分股份，投资收益增加，2022年同期净利润大幅提升，导致2023年归母净利润相比2022年高基数同比减少。
    2023年，公司糖尿病治疗领域实现营收25.60亿元，同比增长12.52%。其中，胰岛素市场份额持续攀升，全系列产品销量同比增长12.84%，三代胰岛素类似物销量增长超60%，大幅抵消集采降价带来的影响，推动营收同比强劲增长。根据医药魔方销售量数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额近10%；门冬胰岛素系列正处于快速放量过程中。2023年，公司GLP-1RA利拉鲁肽注射液与口服降糖药恩格列净片成功获批上市，有望助力公司业绩持续增长。
    全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造公司第二增长曲线
    国际化方面，公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作。2023年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，并与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液的战略合作协议，共同进军美国胰岛素市场。此外，公司与科兴制药合作，加速推动利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。
    聚焦内分泌代谢，不断拓宽治疗领域潜力
    2023年公司研发投入合计4.20亿元，占营收比例13.67%。糖尿病方面，GLP-1/GIP双受体激动剂等3款一类新药均处于I期临床，胰岛素类似物赖脯胰岛素注射液25R完成Ⅲ期临床，超速效赖脯胰岛素注射液THDB0206正在进行Ⅲ期临床；痛风/高尿酸血症方面，一类新药THDBH130片完成关键Ⅱa期临床，THDBH150/THDBH151片Ⅰ期临床试验完成总结报告。
    盈利预测
    推荐逻辑：（1）胰岛素集采国家专项执行后，公司主营产品胰岛素的市场份额持续提升，三代胰岛素类似物增速强劲，新产品陆续上市贡献增量；（2）胰岛素出海孕育新动力，研发创新稳步推进，不断提升公司成长的空间。我们预测公司2024-2026年收入分别为34.32、38.33、43.52亿元，归母净利润分别为12.84、14.21、16.07亿元，EPS分别为0.64、0.71、0.81元，当前股价对应PE分别为16.0、14.5、12.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    销售放量不及预期、集采等医药行业政策影响、行业竞争加剧、新药研发不及预期、国际业务进展不及预期等风险

公司事件点评报告：二极管龙头积极布局车规市场，越南工厂建设助力海外开拓

扬杰科技(300373)
    事件
    扬杰科技发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%。
    投资要点
    四季度营收修复明显，收购楚微产能持续爬坡
    营收端方面，在外部市场环境下滑的情况下，2023年公司营业收入同比略有增长，实现54.10亿元，同比增长0.12%。前三季度营业收入同比负增长进一步收窄，并于四季度实现全年营业收入同比增长。细分产品来看，公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售也呈现同比大幅增长。利润端方面，公司2023年实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%，利润有所承压。光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品因行业竞争进一步加剧，产品的毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司仍坚持以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，通过继续收购湖南杰楚微公司30%股权，完成对湖南杰楚微公司的控股，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力。目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，有望后续释放经济效益。
    二极管龙头积极布局车规市场，进入小米SU7首批供应商
    公司深耕功率二极管产品，截至2024年初，公司在全球功率分立器件企业中排名第12位。其中，功率二极管市占率位居中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。汽车电子是公司的战略大方向，基于Fabless模式的8寸、12寸G2平台40V SGT MOSFET芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；N60V/N100V/N150V/P100V完成了车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司已进入小米汽车SU7首批优选供应商名单，并且已经有部分产品批量交货。
    建设越南工厂，“双品牌”+“双循环”对标安森美
    公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司，在美国等地设立销售和技术服务中心，积极开拓当地及周边市场，为欧美国际品牌终端客户提供及时的就地化服务，持续提升MCC品牌产品在国际市场的市场占有率和影响力。在中国地区和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。公司海外市场去库存进程已于2023年底逐渐接近尾声，预计于2024年二季度逐步恢复正常采购进度。公司产品海外应用终端市场需求状况良好，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，建设封装工厂响应海外客户需求，打造海外供应能力，服务于MCC品牌和国际客户，降低国际贸易政策和关税风险，进一步拓展国际业务。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为65.38、85.07、100.74亿元，EPS分别为1.94、2.65、3.12元，当前股价对应PE分别为18.3、13.4、11.4倍，我们认为公司作为二极管细分领域龙头，积极布局车规级功率市场，已导入优质客户，随着未来越南工厂的建成，将迎来海内外业绩双成长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。

公司事件点评报告：经营韧性彰显，BF业务可期

仙乐健康(300791)
    事件
    2024年04月21日，仙乐健康发布2023年年报、2024年一季度报。
    投资要点
    营收利润实现高增，降本增效彰显盈利韧性
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为35.82/10.79/9.52亿元，分别同增43%/50%/36%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为2.81/0.96/0.63亿元，分别同增32%/166%/114%。2023年/2024Q1的毛利率分别为30.27%/30.62%，分别同比-1pct/+3pcts，2023年毛利率同比下降主要系合并BF所致。不考虑摊销成本的毛利率为31.8%（+1pct），毛利率水平处于高位，主要得益于降本增效/产品结构转型/全球采购协同与精益生产。出于销售团队升级需要，公司加大营销费投，2023年/2024Q1销售费率分别为7.75%/7.68%，分别同增3pcts/0.2pct。得益于公司持续推进降本增效工作，2023年/2024Q1管理费率分别为9.79%/9.67%，分别同减2pcts/2pcts，且仍然具备下探空间。综合来看，公司2023年/2024Q1的净利率分别为6.71%/5.66%，分别同比-2pcts/+3pcts。
    多品类实现高增，看好公司产品力持续提升
    分产品看，2023年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊的营收分别为15.27/3.62/2.93/7.40/4.22/1.52亿元，分别同增54%/6%/53%/25%/25%/300%。其中软胶囊/硬胶囊营收大幅增长系合并BF所致，粉剂营收大幅增长系合并BF/蛋白粉需求增长所致。软糖实现快速增长的同时，毛利率较2022年提升9pcts至45.16%，主要系2023年投入新软糖产线从而释放产能利用率、拉升毛利率。公司持续提升新品开发率/转化率/上市效率，2023年公司开发新产品超过500个，实现全球新品转化率在2022年基础上提升1/3，塑造产品竞争力。
    大本营营收韧性强，BF净利逐季改善值得期待
    分地区看，1）中国区：2023年中国的营收为18.51亿元（+24%），主要系公司提升高价值客户的合作深度和广度所致。2024Q1营收在高基数下基本持平。2024年，公司对中国区进行品牌与渠道两手抓。品牌上，2024Q1超65%的需求完成立项转化，联合客户推出新品；渠道上，公司积极与跨界客户、多家全国连锁大客户实现合作突破，此外2024年将加快线上品牌拓展措施。2）美洲区：美洲的营收为10.44亿元（+93%），主要系合并BF所致，2024Q1营收高增主要系2023Q4部分订单于2024Q1落地所致。目前美洲区客户库存回落且实现盈利，同时BF个护产线顺利投产并通过大品牌审核，产能逐渐爬坡。2024年公司计划开拓美洲区零售、电商渠道等新市场，推动中美销售和供应链整合。3）欧洲区：2023年欧洲地区营收为5.29亿元（+34%），2024Q1营收增速低于预期，主要系订单交付推迟所致。4）亚太区：2023年营收1.58亿元（+99%），2024Q1延续高增势能。
    盈利预测
    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。根据年报和一季度报，我们预计公司2024-2026年EPS为2.29/2.97/3.71元/股，当前股价对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、产能建设不及预期风险、食品安全风险等。

公司事件点评报告：2023年会员数6653万 2024年启动芒果TV国际版“倍增”计划

芒果超媒(300413)
    事件
    芒果超媒发布公告：2023年公司营业总收入146.28亿元（yoy+4.66%），营业总成本129亿元，归母利润35.56亿元（yoy+90.7%），扣非利润16.95亿元（yoy+5.7%），其中非经的影响主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生一次性影响16.29亿元；2023年拟向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税）。季度看，2024Q1公司营收
    （yoy+3.69%），归母利润4.72亿元（yoy-13.85%），扣非利润4.67亿元（yoy-10.4%），受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费同比增加0.88亿元，致税后利润同比下滑。
    投资要点
    2023年芒果TV会员收入同比增10.23%广告收入35.3亿元同比减11.57%但2023Q4广告收入同比增15.95%广告收入单季度渐回暖
    2023年公司营收与扣非利润双增，销售、管理、财务费用yoy+0.68%、-5.34%、+3.67%，相对稳定；2023年芒果TV会员、广告、运营商三大业务收入分别为43.15亿元、35.32亿元、27.67亿元（yoy+10.23%、-11.57%、+10.27%），分类看，会员业务端，2023年末芒果TV有效会员规模6653万（yoy+12.5%），其增长得益于优质内容供给，2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档（全网综艺正片有效播放量同比增31%）；广告端，2023年芒果TV的广告收入同比下滑11.57%，但2023年第四季度广告收入同比增长15.95%，广告收入单季度渐回暖；2023年内容电商收入28.2亿元（yoy+32%），从会员业务到广告业务再到内容电商，均凸显优质内容带动的货币化能力。
    行业端看，2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果TV招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地），网综《乘风2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为18个、16个，名列前茅；2023年芒果TV全年投放品牌高达272个，网综制作节目数位列行业头部，芒果TV的网综从数量与质量均获较好表现。2024年4月《乘风2024》开播后，《歌手2024》也将2024年播出，芒果TV综艺仍具看点，剧集端，从《去有风的地方》到《群星闪耀时》均获社会与经济双效益，后续精品短剧项目供给也值得期待。
    AI+探索内容创作新范式2024年拟开启芒果TV国际版“倍增”计划
    2024年1月1日迎芒果TV8.0版本，其中AI赋能内容端看，AI有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、语义匹配、旁白生成加上TTS技术，芒果IP即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果IP奇妙乐园”，结合优质IP资源、3D建模和AIGC等技术，提供一个集创意IP内容玩法，虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。2024年4月推出国内首位AI导演“爱芒”，其声音采集湖南卫视及芒果TV双平台95后、00后导演声音的合成。展望2024年，拟启动芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，提升海外影响力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为156、172、193亿元，归母利润分别为19.2、21.4、24.1亿元（较1月23日的报告营收利润下修主要由于税收因子及综艺内容动态进展），EPS分别为1.03、1.14、1.29元，当前股价对应PE分别为22.95\20.62\18.31倍，2023年会员数持续新增且广告收入第四季度实现增长，回暖态势良好；作为融媒体头部，2024年内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年主业再下一城，同时2024年公司也将启动芒果TV国际版“倍增”计划，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：2024年收入有望持续增长 加速迈进AI Native新征程

蓝色光标(300058)
    事件
    蓝 色 光 标 发 布 公 告 ： 2023 年 公 司 营 收 526.16 亿 元（yoy+43.44%） ，归母利润 1.17 亿元（扭亏为盈），扣非利润 1.5 亿元（扭亏为盈）； 单季度， 2023Q4 归母利润-1.7 亿元（较 2022Q4 亏损 22 亿元收窄）；同时 2023 年公司经营活动现金流净额 6.33 亿； 向全体股东每 10 股派发现金红利0.10 元 （ 含 税 ） 。 2024Q1 公 司 营 收 157.82 亿 元（yoy+61.47%）， 营业成本 153.18 亿元（yoy+64.9%）， 归母利润 0.82 亿元（yoy-44.65%），扣非 0.7989 亿元（yoy-41.3%） ，营业成本及管理费用增加所致。
    投资要点
    2023年收入高增至526.16亿元得益于出海营销出海业务毛利率提升2024Q1单季度营收增长利润下滑2024年将注重利润与现金流指标
    2023年全年公司营收526亿元，同比增加43.44%，得益于出海营销助力，总收入中公司出海业务占比71%为373.63亿元，2023年公司出海业务毛利率1.66%（同比提升0.16个百分点），虽出海营销毛利率相对较低，但已提升0.16个白点，经营性现金流净额超6亿元；2023年公司广告主收入看，游戏、电商、互联网应用收入分别为226.6、131.8、98.33亿元（yoy+30.19%、+45.74%、+108.53%），收入占比43.07%、25.05%、18.69%，电商业及互联网应用收入增长相对较好。
    单季度看，2023Q4公司归母利润亏损收窄，阶段性承压落地，同时经营性现金流达7.98亿元；2024Q1公司营收157.82亿元（yoy+61.47%），但营业成本153.2亿元（yoy+64.94%），单季度营业成本大于营收增速，叠加一季度管理费增加32.8%，季度营业成本与管理费用增加致归母利润同比阶段性下滑。2024年公司经营指标将注重利润及现金流。
    2024年从All in AI升级至AI First加速构建AI Native
    2024年公司将持续夯实主业增长，并持续推进AI战略。2023年9月公司推出营销行业模型“Blue AI”，BlueAI1.0将于2024年持续升级，向支持多模态、多场景的智能体（AI Agent）进化，并打造Blue AI Studio（智能工坊），孵化创新形态AI应用，2024年公司将在All in AI的基础上追求“AI First”，未来公司将会打造原创AI剧集，搭建AI视频技术与影视制作融合的新型混合工作流，引入全球AI创作者社区力量，完成优质AI剧集品牌出海，形成AI驱动的新型内容范式；AI驱动的业务有望推动收入高增。有望从2023年的1亿元的收入提升至2024年5~10元，实现10倍左右AI驱动的收入增长。
    践行AI与XR及元宇宙的应用新产品可期
    每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。公司通过AI+XR数字文旅新技术，开发中轴线IP，通过科技与文化的融合，加强文物保护利用、宣传，打造沉浸式文旅示范应用新场景、探索中国故事的数字化叙事与国际化交流的新模式城，后续该产品有望推向市场。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年营收592、640、692亿元，归母利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.25元，当前股价对应2024~2026年PE为34、28、24倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务，年度利润扭亏为盈，公司作为数字营销头部企业，主业端，公司营收增长有望持续夯实，同时2024年公司出海业务毛利率有望持续优化，公司也将注重利润及现金流指标，新增端，公司主业有望持续受新技术赋能，从All In AI到AI First，后续将加速构建AI Native，推动公司高质量增长，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：下游拓展顺利，收入利润双增长

爱科科技(688092)
    事件
    爱科科技发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入3.84亿元（同比+29.27%）；归母净利润7529.51万元（同比+65.90%）；扣非归母净利润7061.60万元（同比+70.42%）
    投资要点
    行业处于发展初期，受益于下游需求释放，景气度有望上行
    我国非金属材料的智能切割行业起步较晚，行业发展还处于初期阶段，但中国作为制造大国，下游企业对于智能装备需求日益增强，自动化、智能化生产代替人工生产的需求不断提高，非金属切割行业市场有望持续扩容。区别于行业同质化竞争严重、技术水平较低的企业，公司从核心运动控制系统入手，深入软硬件研究，研发出覆盖多行业、多系列智能切割设备，且产品成功打入国际市场，在全球范围内形成了一定品牌效应，公司有望随行业景气度提高而稳步发展。
    紧密围绕非金属材料的智能加工布局，新产品渗透率提升助力公司业绩增长
    公司紧跟行业应用场景的变化趋势，围绕非金属材料的智能加工和全自动化作业，针对数字印刷、纺织工业、复合材料等三大行业开展技术创新和市场开拓，从工业应用、生活消费等领域拓展至新能源、航空航天、汽车工业、轨道交通等众多应用区域，合作行业知名客户。下游需求增长叠加新品推广应用进展顺利，公司业绩有望持续增长。
    降本增效，盈利能力持续加强
    2023年公司进一步深化事业部改革，加强战略统筹和运营统筹，强化总部中心职能，发挥各事业部在行业应用、研发创新、客户拓展等方面的专业优势，推动公司发展战略有效实施。全年公司销售费用率达15.27%，同比-1.45pct；管理费用率达10.77%，同比-4.57pct；净利率达19.53%，同比+4.38pct，盈利能力提升显著。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为5.11、6.49、8.25亿元，EPS分别为1.68、2.12、2.63元，当前股价对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；下游需求不及预期；新产品推广不及预期。

公司事件点评报告：出海体量快速提升，产品结构持续优化

华明装备(002270)
    事件
    华明装备发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%；2024Q1公司实现营业收入4.51亿元，同比增长9.40%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长7.59%。
    投资要点
    电力设备业务高增，盈利能力上行
    2023年公司实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，其中核心业务电力设备业务实现收入16.25亿元，营收占比83%，同比增长20.4%，主要受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求上行；实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%；毛利率为52.23%，同比提高2.93pct，净利率为28.08%，同比提高6.82pct，主要得益于电力设备业务占比提升及产品结构优化、海外收入占比提高、规模化效应降本增效等。
    2024Q1公司实现营业收入4.51亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长7.59%；电力设备业务实现收入3.92亿元，同比增长14.63%。
    出海体量快速提升，海外布局正在进行
    2023年公司海外直接出口收入达2.74亿元，营收占比14%，同比增长79.16%，其中分接开关海外直接出口收入达2.42亿元，同比增长72%，增速显著；同时，公司电力设备业务中直接+间接出口收入比重已超20%。公司出口体量和占比快速提升主要系2022年基数较低、上半年集中交付过去两年累计海外订单、下半年单一市场爆发及短期市场需求提升等。分市场看，目前欧美是公司在海外最大市场，其次是东南亚、中东、中亚、非洲等市场，各区域体量相近。2023年公司在美国市场上从原本的配网设备配套订单拓展至分接开关订单，同时积极在美国本土寻求产能布局机会；另外，考虑到东南亚市场发展增速较快，公司超前在东南亚布局，目前已基本确定选址和方案，正在进行团队组建和细节谈判。
    积极拓展新应用场景，产品结构持续优化
    2023年公司积极拓展产品新的应用场景，在进口产品为主的核电领域、工业整流变压器、特高压领域都实现了新突破，打破海外垄断：已突破特高压领域应用，2023年10月底签订特高压有载换流变批量订单；已突破核电领域应用，首台500kV核电机组变压器分接开关产品发货；首台套115kV移相变压器分接开关正式投运；工业用220kV整流变压器真空有载分接开关正式投运。
    分接开关产品结构方面，由于相较于油浸式开关，真空开关安全性更高，全生命周期的运维和检修成本更低，且目前公司海外竞争对手只销售真空开关，因此真空开关是公司目前销售重点，2023年公司真空开关产品出货占比进一步提升，目前已超过四成，收入占比更高。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.35、27.75、32.12亿元，EPS分别为0.73、0.90、1.07元，当前股价对应PE分别为27.8、22.4、18.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海内外电网投资建设进度不及预期；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；大盘系统性风险。

公司事件点评报告：主业内容供给丰富看 AI赋能动画电影潜力

光线传媒(300251)
    事件
    光线传媒发布公告：2023年公司营收15.5亿元（yoy+104.74%），归母利润4.2亿元，扣非利润3.9亿元（均扭亏为盈）；单季度看，2023Q4营收6亿元（yoy+771%），归母与扣非利润为0.49、0.39亿元（均扭亏为盈）；2024Q1营收10.7亿元（yoy+159%），归母与扣非利润4.25、4.16亿元（yoy+248%、+252%）。2023年公司计提各项减值损失合计1.15亿元；2023年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利人民币0.70元（含税）。
    投资要点
    2023年公司主业电影贡献业绩
    2023公司主业之一电影及相关衍生业务收入12.86亿元（收入占比83%，同比增加116.8%），其中TOP5影视剧收入总额10.77亿元（占全部营收69.66%），推出作品的品质显著提高，如《深海》《满江红》《坚如磐石》《这么多年》《茶啊二中》等，电影收入在2023年取得显著增长，也助推公司主营收的增长；同时艺人经纪等业务也保持向好发展态势。
    2024年主业有望从修复到新增
    2024Q1公司营收、利润双增，春节档加持下开局较好，公司在手电影项目如《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《相思》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等均可期，其中，《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于2024年上映。除电影业务外，2024年网剧《大理寺少卿游》已播出，古装轻喜剧《拂玉鞍》拟2024年播出，储备剧集有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等，从电影到剧集，内容产品储备丰富。
    AI赋能动画电影探索边界在拓展
    2024年AI为代表的新质生产力，为内容生产带来提质增效预期，公司致力于每年稳定推出三部动画电影推动观众关注动画电影进而提升票房占有率，通过AI技术应用，对动画产业有望进一步壮大；光线传媒在动画电影领域已建立较强用户认可度，伴随AI的赋能助力有望推动动画电影的产出效能，更高效地将创意转化为现实，有望再续动画电影新篇章。
    盈利预测
    作为动画电影内容领域相对头部企业，已通过多部优秀电影作品凸显其文化品牌价值，2024年伴随动画电影的供给以及剧集等内容产品陆续推出，业绩端新增可期，预测公司2024-2026年归母利润10.1、12.6、15.2亿元，当前股价对应PE分别为28.8、23.1、19.2倍，基于2024年公司主业端电影及剧集内容产品供给丰富，且AI赋能电影应用场景也有望逐步凸显，主业从修复到新增，以AI为代表的新质生产力有望在电影领域大放异彩，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告： 提质增效夯实主业 2024年看AI赋能数字文化战略新发展

浙文互联(600986)
    事件
    浙文互联发布公告：2023年公司总营收108.18亿元（yoy-26.59%），营业成本101.3亿元（yoy-28.13%），归母利润
    （yoy+79.99%）；非经主要为非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益0.76亿元，经营性现金流净额3.66亿元，现金流改善；单季度看，2023Q4归母利润0.78亿元（同比扭亏，环比增长79.19%）；由于2023年母公司可供分配利润为负，2023年拟不进行现金分红，2023年公司计提各项资产减值准备1.25亿元。
    投资要点
    2023年业绩收官主动降经营风险提升经营质量销售毛利率与净利率均提升2024年夯实基本盘引领数字营销新发展
    2023年公司营收增速下滑主要因缩减低利润业务所致（如效果类营销业务主动优化调整带来收入成本的双降），主动降低经营风险，提升经营质量，进而看到毛利率、现金流的改善，公司销售毛利率从2022年4.33%提升至2023年的6.33%，销售净利率从2022年0.52%提升至2023年1.76%。公司主业为数字营销（品牌营销与效果营销）与创新业务，主业分类看，2023年公司数字营销业务之品牌营销营收30.4亿元（yoy+15.12%），数字营销之效果营销业务端，公司主动在营收瘦身基础上提升毛利率。
    2023年是公司主动瘦身提质年，2024年是公司持续深化混合所有制改革的关键年，作为国有相对控股的数字文化科技公司，借势浙江文投旗下影视内容、文化空间运营、文化金融等各板块的优势在数字版权交易、IP运营等领域深化业务合作，在稳固数字营销基盘业务的前提下，在数字文化领域继续创新提速，推进文化产业算力底座的投入和创新业务拓展。
    以AI为支点从基建到应用双发力有望成为公司新征程的重要引擎
    2023年8月公司定增顺利完成，公司作为浙文投旗下数字文化科技主平台，后续公司将以AI为支点，从算力基建到应用双发力，撬动新增市场。硬件端，2023年12月浙文互联杭州智算中心正式投入运营，后续有望借力之江实验室等浙江文投战略伙伴，在前沿技术及应用研发等方面强化外部合作，打造数字文化产业链主型企业的竞争力；AI应用端，搭建了AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用，通过虚拟人IP“君若锦”和“兰LAN”在电商直播、代言和电竞解说领域取得较好应用，推出AI数字人产品“数眸”和生产平台“星声代”，并推出“MR星计划”进而推动文化IP和品牌IP的创新传播，以AI赋能主业助力公司打造第二增长曲线。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为115.4\123.6\133.2亿元，归母利润分别为2.6、2.98、3.34亿元，EPS分别为0.18、0.2、0.22元，当前股价对应2024~2026年的PE分别为26.4、23.1、20.6倍，作为数字营销、数字文化双领军企业，将响应“国九条”政策，在国资股东浙江文投的引领下，公司将有望推动股份回购与分红，并通过资源整合加速构建数字文化科技平台，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：业绩表现亮眼，永磁电机业务拓展顺利

电光科技(002730)
    事件
    电光科技发布2023年年报：2023年公司实现营业收入13.74亿元（同比+11.68%）；归母净利润1.20亿元（同比+32.76%）；扣非归母净利润1.09亿元（同比+34.91%）。
    投资要点
    防爆电器政策刚需，加码智能化矿山
    我国煤矿百万吨死亡率在2022年稍有反弹，回升至0.054，国家将在2024年5月1日起施行新《煤矿安全生产条例》，积极展开煤矿安全生产先进技术推广和智能化开采，对煤矿安全设备提出刚性要求，预计到2025年我国防爆电器市场规模增长至124亿元。公司作为国内煤矿防爆电器龙头企业，拥有先进的矿用防爆电器技术以及完整的产品线，为煤炭客户提供安全、高效的智能矿山解决方案。2023年公司防爆电气业务实现营收9.21亿元，同比增长10.50%；高附加值智能化装备产品收入同比增长31.09%，毛利率50.81%，同比增长1.21pct。
    煤炭行业上行周期可期，行业集中度加深，设备更新改造加快步伐
    2023年火电发电量同比增长4.1%，叠加中美煤炭库存周期接近底部，国内外补库周期共振下有望带来煤炭需求改善。2024年3月国内煤炭开采行业固定投资完成额累计同比增长32.9%，煤矿企业的盈利效应逐渐向好，且随着上一轮去落后产能，全国煤矿数量减少、规模变大，行业趋于集中。公司在矿用防爆领域竞争对手少、客户黏性高，在该阶段更利于抢占更多的市场份额。同时在国家发展改革委印发《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》以及七部门推动工业领域设备更新的一系列政策下，我们预计煤炭上行周期配合设备更新周期有望进一步加强公司主营业务的增长。
    永磁电机盈利高增，未来收入利润双释放
    自收购永磁电机制造商新四达后，公司盈利能力显著提升。新四达多次入选国家节能产品推荐目录，为河北省专精特新“小巨人”企业，其11KW-18.5KW、90KW功率产品获得了独家煤安生产许可；2023年新四达又取得了全国首台首张最大功率的（710KW）永磁电动滚筒防爆证、煤安证。基于永磁电机的能效和体积优势以及电光科技在矿用方面的资源整合，永磁电机渗透率有望迎来质的飞跃，预计公司驱动设备在未来三到五年内将成为支撑性业务，收入占比有望达到50%。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为16.28、19.82、23.98亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.77元，当前股价对应PE分别为16、12、9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；煤炭产业周期变动，下游需求不及预期；永磁电机系列产品不及预期风险。

公司事件点评报告：聚焦区域拓展与渠道转型，双激励彰显信心

祖名股份(003030)
    事件
    2024年04月19日，祖名股份发布2023年年报、2024年一季度报、2024年员工持股计划（草案）、2024年股票期权激励计划(草案)。
    投资要点
    成本回落改善利润端，2024年增长可期
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为14.78/4.16/3.81亿元，分别同比-1%/+11%/+17%，营收增幅边际提升。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为0.40/0.07/0.10亿元，分别同增5%/555%/4%，利润增长主要得益于2023年9-10月东北新大豆成本下跌。2023年/2024Q1的毛利率分别为27.26%/24.78%，分别同比+2pcts/-1pct。2023年/2024Q1销售费率分别为15.09%/14.34%，分别同减0.2pct/1pct，2023年/2024Q1管理费率分别为5.48%/5.16%，分别同增0.8pct/0.5pct，管理费用增加，叠加并购后公司增加对原厂房的技改投入，公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.34%/1.82%，分别同减0.2pct/1pct。2024年，公司合并口径收入目标为20亿元，不含并表的2024年收入目标为13-14亿元（同增10%-15%）。
    区域拓展稳步推进，渠道变革正当时
    分产品看，2023年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收分别为9.77/2.18/0.73/1.70亿元，分别同减0.1%/6%/2%/2%。分地区看，2023年浙江/江苏/上海/其他地区/境外地区营收分别为8.89/2.60/1.04/2.21/0.04亿元，分别同比-8%/-1%/-39%/+168%/-29%，得益于太原、贵州、北京合资公司的设立，公司其他地区增速亮眼，贵州/太原祖名通过技改提升效率，北京祖名继续布局农贸市场，并持续推进盒马/大润发合作，全国化扩张按节奏稳步推进。分渠道看，2023年经销/直销/商超营收为9.10/2.44/3.24亿元，分别同比-3%/+31%/-11%，公司顺应渠道去中心化的新零售业态，一方面，公司提高商超筛选标准，并将传统商超渠道的联营合作模式转变为进货模式，提高销售效率；另一方面，公司推进多渠道市场开拓策略，拓宽渠道覆盖面。截至2023年末，公司经销商总计1914家，净增加270家，主要系完成太原、贵州、北京合资公司的设立贡献增量。
    持股计划与激励计划激发活力，高增长目标彰显发展信心
    1）员工持股计划：规模上，不超过52.78万股，占公司总股本0.42%；资金总额不超过434.91万元，购买价格8.24元/股。人员上，持有人总数不超过60人，包括董高监5人，其他核心技术/管理骨干55人。2）股权激励计划：规模上，拟授予股票期权数量为72.00万份，占公司总股本0.58%，股票期权行权价格12.36元/份。人员上，对象为核心业务人员41人。3）二者考核目标基本一致：①持股计划第一个解锁期/激励计划第一个行权期，公司需满足：2024年营收同增不低于20%，或2024年净利润同增不低于15%。②持股计划第二个解锁期/激励计划第二个行权期，公司需满足：2024-2025年累计营收相对2023年增长率不低于50%，或2025年净利润同增不低于15%。我们认为，公司考核目标设定增速较高，体现经营信心，伴随渠道模式的转换和全国化战略的深化，预计整体业绩增长较好。
    盈利预测
    公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，渠道模式转换利好经营效率的提升。考虑到公司并购其他豆制品厂、增加技改投入，对2023年利润有所影响，根据最新的股权激励要求指引，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.47/0.56元，当前股价对应PE分别为39/32/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。

公司事件点评报告：业绩增长符合预期，盈利能力大幅提升

天准科技(688003)
    事件
    天准科技发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入16,48亿元（同比+3.70%）；归母净利润2.15亿元（同比+41.46%）；扣非归母净利润1.57亿元（同比+29.14%）；销售毛利率41.66%（同比+1.11pct）；销售净利率13.06%（同比+3.49pct）。
    投资要点
    加强费用管控，提升公司毛利率
    公司自2022年推行正向精益经营，积极降本增效，在2023年初见成效，毛利率增长1.11pct，管理费用、销售费用、财务费用和研发费用合计同比仅增长0.43%。加强费用管控，战略产品矩阵基本成型，研发费用增长幅度大幅下降。
    视觉制程装备和智能驾驶方案实现较快增长
    2023年公司视觉制程装备产品实现营业收入4.10亿元，同比增长68.01%，占公司营业收入的24.90%，系汽车热管理制造系统、汽车悬挂制造系统、LDI产品销售收入增加；智能驾驶方案产品实现营业收入0.92亿元，同比增长61.94%，占公司营业收入的5.56%；视觉检测装备产品实现营业收入6.08亿元，同比实现稳定增长（+14.64%），占公司营业收入的36.88%；受消费电子领域大客户的需求波动导致视觉测量装备产品收入同比下降29.02%。
    机器视觉下游需求广泛，行业处于快速发展期
    根据GGII数据显示，2023年中国机器视觉市场规模200.97亿元（未包含自动化集成设备规模），同比增长17.78%，GGII预测，到2027年我国机器视觉市场规模将超过560亿元；从下游细分行业来看，光伏、3C、汽车等行业增长潜力较大。作为机器视觉行业领跑者，2022年天准科技获批国家级企业技术中心，将很大程度上受益于行业的快速发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为20.49、25.27、30.25亿元，EPS分别为1.41、1.78、2.15元，当前股价对应PE分别为25、20、16倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    主营业务毛利率波动风险；光伏与半导体营业收入波动风险；市场拓展不及预期。

公司事件点评报告：锡锭产量稳中有升，公司有望受益锡价上行

锡业股份(000960)
    事件
    锡业股份发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为423.59亿元，同比-18.54%；归母净利润为14.08亿元，同比+4.61%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.83亿元，同比+11.18%。
    投资要点
    锡锭产量稳步提升，锡金属市占率持续提升
    全球锡业龙头影响力持续扩大。公司2023年锡金属国内市占率47.92%，同比+0.14pct，全球市占率22.92%，同比+0.38pct。
    量：公司锡锭产量大幅增长。公司2023年锡锭产量6.57万吨，同比+42.61%；锡材产量1.12万吨，同比-57.84%，锡化工产量0.66万吨，同比-69.67%，主要原因为2023年5月起原下属子公司新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，导致锡材、锡化工产量数据大幅减少；铜产品产量12.93万吨，同比+2.74%；锌产品产量13.58万吨，同比-0.43%；铟锭产量102吨，同比+39.73%。
    价：锡价边际回升。2023年长江有色市场1#锡平均价21.23万元/吨，同比-14.90%，2024年一季度均价为21.71万元/吨，同比+3.92%。
    利：受锡价下跌影响锡锭业务毛利率下降。2023年公司锡锭板块毛利率11.73%，同比-0.75pct。
    缅甸锡矿供应扰动持续，看好2024年锡价中枢上移
    锡行业新一轮景气周期或开启。据百川盈孚，海外锡矿供应仍有扰动，缅甸佤邦复产时日尚未定，4月锡矿供应仍有偏紧预期，虽然当前锡锭社会库存去化乏力，但终端光伏订单转暖，下游焊料需求或将持续回温。因此锡金属供需或延续偏紧格局，我们看好2024年锡价中枢上移。
    盈利预测
    考虑到新材料公司及锡化工公司（锡材和锡化工业务）不再并入上市公司报表，我们略微下调2024、2025年的营收及归母净利润预测，即预测公司2024-2026年主营收入分别为427.26、439.90、446.70亿元，归母净利润分别为21.17、24.58、26.64亿元，当前股价对应PE分别为14.2、12.3、11.3倍。
    考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。

公司事件点评报告：2024年Q1开门红，考核优化调整持续提升销售

迪瑞医疗(300396)
    事件
    迪瑞医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归属母公司股东的净利润2.76亿元，同比增长5.26%。公司2024Q1实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归属于母公司股东的净利润1.22亿元，同比增长56.73%。
    投资要点
    2024年Q1开门红，高增长趋势延续
    2024年Q1公司收入同比增长99.60%，扣非后归母同比55.53%，实现了2024年业绩增长的开门红。为满足2024年1季度备货，公司2023年仪器库存量较上年增长158.39%，发货节奏和收入确认对2023年Q4和2024年Q1有部分影响。
    优化考核，试剂增长有望提速
    2023年公司仪器业务收入同比增长19.89%，试剂业务收入同比增长4.62%，试剂业务收入增速慢于仪器业务。从收入比例来看，2023年试剂和仪器业务收入比例约为2/3，仪器对试剂的拉动依然不足，2024年公司调整考核兑现机制，有望推进仪器装机和后续的试剂上量。
    强化销售能力，布局全球市场
    2023年公司海外收入同比增长31.61%，高于国内收入同比增速，公司在泰国、印尼、俄罗斯等设立子公司，推动仪器和试剂生产本地化，预计海外市场将保持快速增长。
    盈利预测
    公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器已实现高增长，2024年试剂提速值得期待，预测公司2024-2026年收入分别为20.63、24.92、29.64亿元，实现归属于母公司净利润为4.02、4.96、6.06亿元，EPS分别为1.46、1.81、2.21元，当前股价对应PE分别为17.0、13.8、11.3倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长和平台整合潜力，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    医疗反腐对仪器销售的影响；生化试剂集采导致价格下降；应收账款周转率变化。

公司事件点评报告：盈利表现承压，海外市场增速延续

安琪酵母(600298)
    事件
    2024年4月19日，安琪酵母发布2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩低于预期，产品/渠道结构变化导致盈利承压
    2024Q1公司总营收34.83亿元（+3%），归母净利润3.19亿元（-9%），业绩表现不及预期。2024Q1公司毛利率下降1pct至24.66%，预计主要系低毛利海外市场/贸易业务占比提升所致，随着糖蜜/能源/其他辅料成本的下降，后续公司毛利率有望恢复；2024Q1公司销售/管理费用率分别为4.84%/3.69%，分别同比-0.4pct/+0.4pct，费用率整体保持稳定，净利率下降1pct至9.47%，随着埃及与俄罗斯项目投产，公司海外业务成本压力有望缓解、盈利能力稳步回升。
    贸易类产品按计划扩张，海外市场保持高增
    主营产品稳健，贸易类产品按预期扩张，2024Q1酵母及深加工产品营收为24.50亿元（+5%），预计主要系海外市场增长贡献所致；2024Q1制糖产品/包装类产品营收分别为3.98/1.00亿元，分别同减18%/8%，制糖业务下跌明显主要系2023年底产品库存出清，叠加糖价下跌所致；2024Q1其他产品营收为5.26亿元（+14%），贸易类业务规模按公司规划快速增长，预计全年可缓解公司主营业务增长压力，达成公司总营收规模增速目标。电商渠道持续承压，2024Q1线下/线上渠道营收分别为23.44/11.30亿元，分别同比+6%/-3%，线下业务正常开展，经销商数量持续增加，截至2024Q1末，公司总经销商数量为22812家，较2023年末净增加459家；而由于C端需求相对较为疲软，电商渠道延续2023年承压趋势。海外市场增势延续，2024Q1国内/国外市场营收分别为21.04/13.70亿元，分别同比-5%/+17%，海外市场增势延续，国际局势对于公司主业经营影响有限，随着海外产能建设持续推进，预计中长期海外市场仍为公司主要业绩增长来源。
    盈利预测
    我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能项目落地/技改降本项目推进/原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望逐渐恢复。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：四季度收入超预期，利润略承压

华致酒行(300755)
    事件
    2024年4月19日，华致酒行发布2023年年报。
    投资要点
    收入表现超预期，利润有所承压
    四季度收入增长超预期，利润承压明显。2023年总营收101.21亿元（同增16.22%），归母净利润2.35亿元（同减35.78%）；2023Q4总营收18.68亿元（同增52.11%），归母净利润0.04亿元（同减65.96%）。毛利率短期承压，费用管控有效。2023年毛利率/净利率分别为10.75%/2.39%，分别同比-3.29/-1.90pcts；2023Q4毛利率/净利率分别同比-4.41/-1.24pcts，主要系2023年公司五粮液等名酒配额增加，利润端有所承压。2023年销售/管理费用率分别同比-0.50/+0.01pcts，2023Q4销售/管理费用率分别同比-2.84/-1.01pcts，费用端压缩明显，主要系公司对职能总部及后勤人员进行优化，提高生产效率，优化生产成本。现金流表现改善，后续动力充足。2023年经营净现金流/销售回款分别为2.83/111.73亿元，经营净现金流由负转正，主要系收入增长及采购预付款同比减少所致；2023Q4销售回款同增26.33%，合同负债环比+339.46%，蓄水池充足。
    标品销售积累优势，品鉴会助推精品酒
    白酒销售稳增，其他品类略承压。2023年白酒/葡萄酒/进口烈性酒营收分别为93.95/4.87/1.43亿元，分别同增20.02%/-19.86%/-4.42%。白酒销售实现双位数增长，2023年白酒销售量/均价分别同增7.50%/11.65%，公司一方面推动名酒标品销售，助力名酒厂的营销推广活动36场，并加强与名酒厂的合作，推出“金内参”、“古20冰雪珍藏版”等产品；另一方面加大精品酒推广，其中“金蕊天荷”作为大单品表现较好，2023年公司通过金蕊天荷服务小组开展金蕊项目说明会16场。标品稳健增长，精品酒发力大单品。2023年白酒毛利率为9.24%，同比-3.73pcts，主要受名酒配额增加影响。今年公司将推动金蕊天荷和赖高淮两款产品销售，分别以品鉴会开发团购与寻找经销代理模式针对性推广。
    电商增长亮眼，门店升级助力品牌
    基地市场稳健，电商实现高增。2023年华东/华南/华中/华北/电商营收分别31.97/13.98/12.33/13.60/12.10亿元，分别同比+4.24%/+9.07%/+2.86%/+21.94%/+182.81%，基地市场稳健增长。公司将全国划分为14个大区及76个省级市场，均设专职销售团队，投入一线人员加大网点开发。门店升级打造品牌，单店质量持续提升。2023年公司开发华致酒行3.0门店201家，通过大店、高端、精品模式打造华致品牌，同时适当优化华致酒库，提高门店整体质量。
    盈利预测
    我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026年EPS为0.78/0.95/1.21，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。