公司事件点评报告：股权激励提升团队凝聚力，数据中心液冷产品打造第二增长曲线

溯联股份(301397)
    事件
    公司近期公告：1）2024年报：报告期内公司实现营收12.42亿元，同比增长22.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降18.72%；2）2025一季报：报告期内公司实现营收3.39亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润3351.22万元，同比增长3.08%；3）拟向激励对象以17.35元/股价格授予限制性股票；4）每10股派发现金红利8元，以资本公积金每10股转增3股。
    投资要点
    营收增长稳健，净利润有所承压，静待降本措施奏效
    2024年公司实现营收12.42亿元，同比增长22.89%，主要是客户增加、新产品持续上量所致，实现规模净利润1.23亿元，同比下降18.72%，扣非净利润1.08亿元，同比下降17.62%，主要是因为产品降价、期间费用有所升高、政府补助减少所致。分产品来看，汽车流体管路及总成/汽车流体控制件及精密注塑件分别实现营收10.83/1.42亿元，分别同比增长22.93%/31.93%，对应毛利率分别为21.81%/26.02%，分别同比减少5.78/增加3.38pct。公司销售/管理/研发/财务费用率2.56%/4.83%/5.29%/-0.53%，分别同比-0.46/-0.85/+0.22/+0.40pct，期间费用率为12.15%，同比下降0.69pct，期间费用控制良好。
    2025Q1公司实现营收3.39亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润3351.22万元，同比增长3.08%，利润增速依然小于营收增速，后续公司将采取一系列降本增效措施来提供利润增速：一方面通过集中采购、战略谈判及与供应商、客户联动进行设计变更、材料替代等VA/VE手段，持续优化采购品成本；另一方面公司将强化战略协同机制，与各区域工厂联合成立“成本优化小组”，推动产品设计、制造等全过程降本，试点“动态预算管理”，实时监控采购成本波动，期待公司降本措施奏效。
    UQD研发成功，数据中心液冷产品打造第二增长曲线
    在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，部分已申请并获得了专利。公司生产的带双向断开自动密封功能，支持电池模块单独断开实现系统热插拔的连接件已经批量应用在电池储能系统的电池模块以及补液组件中。
    2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，利用公司的液冷产品和技术积累以及行业资源，开拓智能算力硬件市场。产品主要针对智能算力中心、以液冷为主要散热方式的服务器及个人电脑等应用，开发包括UQD在内的快速连接件、液冷管路、注塑件及其他散热部件和流体控制部件。公司是按照OCP(开放计算项目)技术规范和标准进行开发的，其中UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功，数据中心液冷产品将成为公司新的业绩增长点。
    限制性股票绑定员工利益，利于公司长期发展
    公司公告了限制性股票激励计划草案，包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，授予价格均为17.35元/股，业绩考核指引均为触发值2025-2027年净利润分别为1.41/1.69/2.03亿元，目标值2025-2027年净利润分别为1.49/1.78/2.14亿元，年均复合增速均为20%。第一/二类限制性股票的激励对象分别有7/27人。公司实施限制性股票激励计划，能够进一步完善长效激励机制，绑定核心团队与公司长期发展利益，为持续增长注入内生动力。
    盈利预测
    由于市场竞争激烈，公司传统主业毛利率承压，我们小幅下调公司的盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.73、2.41、2.99亿元，EPS分别为1.45、2.01、2.49元，当前股价对应PE分别为25、18、15倍，我们认为公司传统尼龙管路业务稳中有升，数据中心液冷业务有望实现0到1突破，仍然维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、数据中心业务产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、股权激励进展低于预期、市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：传统主业拐点出现，机器人业务未来可期

汉威科技(300007)
    事件
    公司近期发布2024年报及2025一季报：2024年公司实现营收22.28亿元，同比下降2.61%，实现归母净利润7668.03万元，同比下降41.38%。2025一季报公司实现营收6.03亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1693.60万元，同比增长16.91%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    研发投入及新业务短期拖累2024年业绩
    2024年受外部市场竞争加剧、公司研发投入持续增加，以及战略布局的MEMS传感器IDM产线、激光器封测产线、超声波仪表等新业务在还未能实现有效业绩产出等多重因素影响，使得公司2024年业绩有所下滑，其中新业务对2024年净利润的影响约-4992.79万元，若扣除此影响，公司2024年净利润较上年同期下降约3.21%。分业务来看，传感器实现营收3.41亿元，同比增长28.05%，毛利率33.81%，同比下降1.43pct；智能仪表实现营收9.95亿元，同比增长0.42%，毛利率40.38%，同比提高0.22pct；智能化综合解决方案实现营收5.42亿元，同比下降19.72%，毛利率22.92%，同比下降4.09pct；公用事业实现营收3.00亿元，同比下降0.98%，毛利率0.81%，同比提高3.27pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/9.58%/9.48%/0.96%，分别同比提高0.64/1.22/1.11/0.46pct，期间费用率为29.85%，同比提高3.43pct。
    以传感器为核心，构建完整物联网生态
    公司成立于1998年，主营业务是以传感器为核心，结合智能仪表、数据采集、地理信息和云计算等物联网技术构建了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用+AI”的系统解决方案，业务覆盖传感器、智能仪表、物联网综合解决方案、居家智能与健康及公用事业等行业领域，意在“成为以传感器为核心的物联网解决方案引领者”。公司营收从2020年的19.41亿元增长到2022年的23.95亿元，CAGR为11.08%，对应的归母净利润也从2.06亿元增长到2.76亿元，CAGR为15.92%。2023年之后，由于市场竞争加剧以及郑州汉威公用事业出表的影响，公司业绩有所下滑。2025一季报公司实现营收6.03亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1693.60万元，同比增长16.91%，业绩拐点已经出现。
    传感器龙头不断巩固，智能仪表受益于激光类产品升级及国产替代
    公司深耕气体传感器行业二十多年，现已打造出包含芯片设计、敏感材料、制造工艺、封测技术等全流程的传感器核心技术平台，具备国内领先的气体传感器研发和生产技术。公司掌握厚膜、薄膜、MEMS、陶瓷等核心工艺，能够生产半导体类、催化燃烧类、电化学类、红外光学类、光致电离类、激光类等主要种类气体传感器，全产业链自主可控，稳居气体传感器领域龙头地位。公司在继续巩固传统环保、安防类传感器市场份额的同时，也在不断推进产品研发，丰富传感器产品线，横向拓宽压力、流量、红外、温湿度、加速度、振动、超声等多门类纵向拓宽行业应用（家电、汽车、储能、光电器件）方面持续发力巩固龙头地位。家电领域：基于NDIR、半导体等多种技术路线，完成制冷剂传感器开发，并获得国内首个冷媒检测传感器CQC认证证书，填补了市场空白；汽车领域：AQS传感器持续获得定点并实现批量应用，H?、光线等传感器在性能方面同步取得新突破，提升了汽车电子领域优势；储能领域：采用全新结构和材料的电化学CO、H?传感器，在寿命、可靠性等方面实现显著提升；光电器件领域：完成高性能热释电火焰传感器的开发，并通过材料改进实现更远距离的精准探测。完成CO、H2，以及基于多传感器融合方案的热失控监测方案。
    公司依托传感器核心技术，生产了多样化且种类齐全的智能仪器仪表，主要包括探测器、报警控制器、便携式检测仪、家用检测仪、环保监测仪器等，广泛应用于工业安全、市政监测、环境监测、燃气安全、智能家居与健康等领域，在石油、化工、燃气、冶金、电力行业客户基础广泛，市场竞争力突出。在燃气仪表领域，以TDLAS技术为主的激光甲烷泄漏监测技术取得突破，激光版家用可燃气体探测器、管网地听设备、智能压力监测及PPB级激光巡检车全面推向市场，同时重点布局光学领域新产品—非制冷手持式红外气体泄漏检测仪，并加大超声类燃气计量表的产品研发。工业安全仪表领域，持续推进安全类仪表在产品迭代、品质提升、场景应用开拓及技术平台建设方面的研发工作，进一步巩固行业龙头地位。
    机器人业务布局不断完善，有望成为新的业绩增长点
    公司围绕机器人业务做了一系列动作：1）产品方面：公司积累了丰富的传感器产品储备，包括柔性触觉传感器、惯性测量单元、MEMS压力应变片、气味嗅觉传感器（电子鼻）等，目前已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案。例如柔性触觉传感器主要用于电子皮肤，可以为机器人执行复杂、精细动作，做好感知基础。惯导类传感器用于感知空间方位和运动姿态。六维力传感器可实现多维力与力矩的精准测量，帮助机器人完成精细、复杂动作；2）客户方面：公司已与比亚迪等近二十家机器人整机厂展开了不同形式的合作，例如送样、个性化方案定制、小批量供货等；3）业务端：机器人业务主要由子公司苏州能斯达（控股55.34%，小米参股5%）和宁波韧和科技（参股26.68%）展开，其中苏州能斯达深耕柔性传感器赛道十余年，掌握了柔性压阻、柔性压电、柔性温湿度、柔性电容四大核心技术，确立了柔性压力传感器、柔性压电传感器等七大产品系列，柔性微纳传感技术水平及产业化程度国内领先，已经开始给多家机器人整机厂商提供电子皮肤及指腹类传感器。机器人业务布局不断完善，未来可期。
    盈利预测
    我们看好公司传感器的市场地位以及在机器人领域的布局，暂不考虑公用事业剥离对公司业绩的影响，预测公司2025-2027年净利润分别为1.22、1.51、1.85亿元，EPS分别为0.37、0.46、0.57元，当前股价对应PE分别为110、90、73倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险、机器人行业发展及公司业务推进低于预期的风险、毛利率下降的风险、市场竞争加剧的风险等。

公司动态研究报告：AI赋能公司发展，法律金融业务持续加速

金桥信息(603918)
    投资要点
    公司业绩有所承压，一季度收入增速明显
    2024年公司实现营业总收入6.99亿元，同比下降24.98%，归母净利润-6083.5万元，同比下降337.45%；2025年第一季度公司实现营业收入为1.01亿元，同比增长63.93%，归母净利润-2315.32万元，同减亏717.46万。分产品来看，2024年公司智慧场景解决方案实现收入4.5亿元（同比-37.62%），云服务及大数据实现收入1.46亿元（同比+30.37%），智慧建筑解决方案实现收入1.04亿元（同比+4.51%）；期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.55%/7.22%/5.47%/-0.45%，同比+4.03pct/+1.73pct/+1.58pct/-0.09pct；公司2024年经营活动产生的现金流量净额为8542.69万元，同比增长36.08%。
    稳进推进法律金融业务，新兴业务多点开花
    公司积极布局并不断开拓金融法律科技领域，拓宽新兴业务发展格局，致力于为金融纠纷提供全生命周期的系统解决方案。多元解纷平台在2024年案件数量继续呈现高速增长态势，2024年平台接收的案件数量较去年同期增长数倍。主要应用在金融借款合同、信用卡、融资租赁合同、车贷等多元化纠纷类型。目前平台已入驻特邀调解组织超过20家，入驻调解人员超过1,800人。多元解纷平台已在浙江省、重庆市、安徽省等多家法院相继落地开展业务。2024年公司调解相关业务已实现收入超过4,500万元，为未来发展提供了良好的基础和增长动力。同时，在自主研发层面，公司已取得多项软件著作权，涵盖多元解纷、执前督促、OCR识别系统、智能语音机器人、异步调解机器人、人机结合外呼等软件或系统，进一步为相关业务发展赋能。
    公司与头部互联网企业、资产管理公司、商业银行等相关客户建立合作关系，取得较好的成效。公司与浙江省浙商资产管理股份有限公司围绕金融科技在不良资产处置领域的应用前景展开多轮交流与探讨，并在业务合作中取得了一定的落地成效。
    人工智能赋能公司发展，不断开拓更多业务
    公司依托阿里巴巴、蚂蚁集团等优质合作伙伴搭建司法大模型技术生态；另一方面，公司加大研发投入，聚焦智慧法院和金融法律科技两大业务板块进行持续创新，为激发司法行业新质生产力注入强大动力。公司围绕新兴业务进行人才布局和组织结构升级，从拥抱变化到创造变化，组建北京及上海核心项目团队、资产处置团队、AI创新团队及战略发展中心，明确项目团队创新发展责任，未来将进一步围绕平台化运营及生态伙伴管理，AI技术会更加聚焦在新兴业务场景的落地应用。同时，公司在人工智能领域持续加大软硬件研发力度。研发团队专注于机器视觉识别、视觉分析、音频分析及语音优化等技术的深入研究，并将其与空间管理、音视频通讯产品基座相结合。通过人工智能技术，在具体业务场景中解决实际问题，提升系统效率，减轻人工工作负担，特别是在需要大量人工重复劳动的场景中，采用机器学习和人工智能技术进行环境监控、视频监控和自动巡检等任务，显著的提升了自动化和智能化。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为8.44、10.20、12.40亿元，EPS分别为0.16、0.24、0.35元，当前股价对应PE分别为116、76、52倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期，新产品开发不及预期，客户扩展不及预期。

公司事件点评报告：非息收入亮眼，资产质量改善

农业银行(601288)
    事件
    农业银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入7105.6/1866.7亿元，同比+2.26%/+0.35%；归母净利润2820.8/719.3亿元，同比+4.73%/+2.2%。25Q1不良率较年初下降0.02pct至1.28%，拨备覆盖率环比下降1.8pct至297.8%。
    投资要点
    盈利增速放缓但息差降幅收窄
    公司25Q1营收同比增长0.35%，增速较24A放缓1.91pct；归母净利润同比增长2.2%，增速较24A放缓2.53pct，盈利增速小幅放缓。主要归因：息差拖累、减值计提增加。①息差拖累加剧。25Q1息差环比下降8bp至1.34%，同比降幅10BP，较去年全年明显收窄。②减值计提加大。25Q1减值损失同比增长2.6%，较24A扩大6.15pct。
    存贷增长稳健
    25Q1总资产同比增长6.3%至44.8万亿元，增速较24A回落2.1pct。其中存款同比增长3.1%至32万亿元，贷款总额同比增长9.7%至26.2万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.28万亿元，较去年同期多增0.03万亿元。
    息差环比企稳
    25Q1公司息差环比下降8bp至1.34%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1估算资产收益率环比下降30BP至2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降20BP至1.6%，定期存款占比较24年年底上升1.5pct至56.2%。
    非息收入增速回升
    25Q1非息收入同比+11.1%（较24A提高5.6pct），主要由于其他非息增长韧性较强，投资收益、汇兑损益收入高增长，公允价值变动损益收入降幅较小。中收同比-3.5%，降幅较2024年收窄2.1pct。25Q1成本收入比同比+0.2pct至25.6%，维持较优水平。25Q1公司有效税率降至7.1%，同比下降3.7pct。
    不良延续下行，资本保持优异
    25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.28%、298%，环比-2bp、-2pct，资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率11.23%，一级资本充足率13.36%，资本充足率17.79%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2773、2921、3073亿元，EPS分别为0.79、0.83、0.88元，当前股价对应PB分别为0.68、0.62、0.56倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

公司事件点评报告：规模平稳增长，非息影响营收

工商银行(601398)
    事件
    工商银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入8218/2127.7亿元，同比-2.52%/-3.22%；归母净利润3658.6/841.6亿元，同比+0.51%/-3.99%。25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升0.8pct至215.7%。
    投资要点
    盈利增速放缓，息差下行压力仍在
    公司25Q1营收同比-3.22%，增速较24A放缓0.7pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.5pct，盈利增速放缓。主要归因：利息收入和非息收入均有所放缓，拨备计提力度不大。
    存贷增长稳健
    25Q1总资产同比增长8.3%至51.5万亿元，增速较24A回落0.9pct。其中存款同比增长4%至36.4万亿元，贷款总额同比增长8.5%至29.7万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.31万亿元，较去年同期多增0.03万亿元。
    息差环比回落，同比降幅收窄
    25Q1公司息差环比下降9bp至1.33%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.7%，定期存款占比较24年年底上升1.9pct至59.5%。
    中收企稳，非息收入增速回落
    25Q1非息收入同比-4.2%（较24A下降2.2pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-1.2%，降幅较2024年收窄7.2pct。25Q1成本收入比同比+1.2pct至22%，维持较优水平。25Q1公司有效税率升至15%，同比上升0.9pct。
    不良延续下行，资本保持优异
    25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、215.7%，环比-1bp、+0.8pct，资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率13.89%，一级资本充足率15.11%，资本充足率19.15%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为3644、3757、3884亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.09元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.54倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

公司事件点评报告：业绩略超预期，彰显龙头韧性

贵州茅台(600519)
    事件
    2025年4月29日，贵州茅台发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩稳健增长，整体略超预期
    业绩表现略超预期，收入利润稳健增长。2025Q1总营收/归母净利润分别为514.43/268.47亿元，分别同增10.7%/11.6%。2025Q1毛利率/净利率分别为91.97%/54.89%，同比-0.6/+0.5pcts。销售投入力度略加大，管理费用有效优化。2025Q1销售/管理费用率分别为2.91%/3.73%，分别同比+0.5/-0.7pcts。经营现金流保持稳定，销售回款增速较快。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为88.09/561.44亿元，分别同比-4.1%/+21.4%。截至2025Q1末，公司合同负债87.88亿元（环比-8.04亿元）。
    茅台酒稳步增长，出海战略持续推进
    分产品看，茅台酒基本盘稳固，产品结构优化。2025Q1茅台酒/系列酒营收分别为435.57/70.22亿元，分别同比+10%/+18%；其中，系列酒营收占比同比+1pcts至13.88%。分渠道看，直销渠道快速增长，渠道掌控力进一步增强。2025Q1经销/直销营收分别为273.60/232.20亿元，分别同比+4%/20%；其中，直销渠道营收占比同比+4pcts至45.91%；“i茅台”实现营收58.70亿元，同比+10%。公司目前拥有2283家经销商，净增加36家。分区域看，国外营收快速增长，国际化进程持续推进。2025Q1国内/国外营收分别为494.61/11.19亿元，分别同比+10%/+38%；其中，国外营收占比同比+0.4pcts至2.21%。
    盈利预测
    2025年公司主要目标是总营收同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，目标达成可期。我们预计公司2025-2027年EPS分别为75.23/81.66/88.00元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：染料产销量增长，公司市占率稳固

闰土股份(002440)
    事件
    闰土股份发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入56.95亿元，同比+1.91%；实现归母净利润2.13亿元，同比+366.42%。其中2024Q4单季度实现营业收入16.23亿元，同比+17.98%、环比+17.36%，实现归母净利润0.63亿元，同比+210.97%、环比+34.91%。
    投资要点
    主要产品产销量提升，助力营收实现增长
    2024年公司主要产品染料价格下降，但得益于主要产品销售规模的扩大和市场份额的增加，公司营业收入仍实现增长。分产品产销情况来看，2024年公司染料产量为19.37万吨，同比+4.61%，销量为19.01万吨，同比+8.61%；助剂产量为3.49万吨，同比+28.61%，销量为3.51万吨，同比+22.33%；其他化工原料产量为94.59万吨，同比+5.34%，销量为94.92万吨，同比+5.49%。
    财务费用率上升，主因利息收入减少
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-2.10/+0.33/+0.30pct，其中财务费用率上升主因利息收入减少。研发方面，公司将加强研发以延伸公司产业链、减轻环保压力、降低生产成本，提升效益和增强公司竞争力。
    坚持技术创新，严控项目建设
    公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市占率持续稳居国内染料市场份额前二位。2024年，公司共获得授权专利28项，新申请专利19项。完成技改项目10个，研发新产品16只；完成新产品移交4只；完成中试产品31只；并对多个老产品进行全面品质提升。2024年，公司建设项目共38只（其中续建项目11只，新建项目27只），经过季度审核，及时把控项目进展，力争项目建设细致到位。
    盈利预测
    公司新项目产能有望快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.45、2.88、3.33亿元，当前股价对应PE分别为32.0、27.2、23.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：完成国企身份华力转变，AI算力租赁再乘东风

海南华铁(603300)
    事件
    公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比提升16.38%；归母净利润6.05亿元，同比下降24.49%；2025年第一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%；归母净利润1.91亿元，同比提升21.72%。
    投资要点
    业绩拐点已到，AI算力租赁持续赋能
    公司2025年一季度实现营业收入12.88亿元，同比提升16.58%，归母净利润1.91亿元，同比提升21.72%。公司2024年算力业务实现营业收入超1200万元，2025年一季度实现营业收入超5000万元，实现净利润超1000万元。
    英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网大厂AI算力投资给予算力租赁高需求
    美国商务部于美东时间4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同类型的AI芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。
    在此之前，国内互联网大厂争相抢夺英伟达H20算力资源，在今年一季度DeepSeek爆红后，其对算力成本的显著降低在一定程度上促使国内各大互联网厂商开启AI算力的加速部署。2月24日阿里巴巴在发给财新的一份声明中称，未来三年，将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。阿里称，这笔投资也创下了中国民营企业在云和AI硬件最大规模投资纪录。国内互联网大厂的对于AI资本开资已经显著加速，国内算力租赁的需求将进一步加速提升。因受贸易限制，国内高性能GPU长期处于供不应求状态，市场算力缺口进一步增大。且为应对供应短缺，国内企业纷纷转向利用现有存量资源，包括优化现有设备配置、提升设备利用率等，租赁需求爆发。
    工程设备租赁业务基本盘扎实，AI算力租赁业务开辟全新增长曲线
    公司目前主业开启工程设备租赁服务、智算业务两大业务布局。其中基本盘为工程设备租赁服务，重点探索以叉车、载重无人机为主的多品类运营策略，截至2024年年报末，公司叉车保有量已接近1000台，出租率由年初的8%提升至84%。同时完成50KG、100KG载重无人机的研发，已实现小批量投产，预计2025年业务规模将显著提升。
    2024年5月7日，公司发布《关于投资智算中心建设的公告》，创新拓展裸金属算力服务模式，正式布局算力业务，开辟第二增长曲线。自开展算力业务以来，截至2024年年报末，公司累计签订算力服务金额24.75亿元，完成资产交付近7亿元；截至2025年3月末，公司累计签订算力服务金额已达66.7亿元，完成资产交付超9亿元。同时，公司与上海无问芯穹智能科技有限公司、北京科蓝软件系统股份有限公司等多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，重点围绕算力设备、DeepSeek生态链持续加大智算领域投资。公司分别与海南省算力科技有限公司、智宇科技有限公司签署战略合作协议，并联合新华三完成首批Deepseek大模型一体机交付。
    顺利完成国企身份转变，融资成本显著降低
    2024年5月22日，海南海控产业投资有限公司成为公司控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会取得上市公司实际控制权，公司由民营企业正式转变为海南省属国企。公司充分发挥国企平台优势赋能优势，包括1）信用支持，公司充分发挥国企平台优势，取得AA+主体信用评级，并顺利取得10亿元公司债券的发行批文，第一期完成募集3.6亿元，融资利率仅2.9%，第二期完成募集3亿元，融资利率仅2.66%。2025年，公司拟计划发行20亿元银行间债券市场融资产品，积极拓展多样化的债券融资渠道；2）加速融入海南自贸港建设：完成身份转变后，公司加速融入海南体系，积极为海南自贸港建设贡献经济增量，并购后一个月内完成海南区域总部设立，三个月内为海南省贡献固定资产投资8.5亿元；3）业务支持：为继续保持业务稳健增长，并购完成后，公司获得控股股东充分授权，最大限度保留市场化制度，延续民营机制下的灵活性，经营规模稳步增长。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为67.74、83.33、93.66亿元，EPS分别为0.45、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为25.2、18.8、16.4倍。英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网厂商对于开启AI算力大规模建设，有望持续赋能公司算力租赁业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    业务开拓带来的管理风险；市场竞争加剧风险；算力业务相关风险；国内互联网大厂AI资本开支不及预期风险。

公司事件点评报告：大尺寸硅片出货量快速增长，重掺技术全球领先

立昂微(605358)
    事件
    立昂微发布2025年一季度报告：公司2025年一季度实现营业收入82,043.94万元，同比增长20.82%；实现归属于上市公司股东的净利润-8,103.58万元，同比增亏；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-8,125.61万元，同比增亏。
    投资要点
    行业景气度复苏，盈利能力修复明显
    2024年由于公司2023年扩产项目陆续转产，折旧摊销支出给公司带来了较大的成本压力，同时半导体行业周期波动给公司带来了一定影响，公司主要产品售价相比2023年下降明显，叠加固定成本增加的影响，导致综合毛利率由2023年度的19.76%下降至2024年度的8.74%，减少了11.02个百分点。2025年一季度，得益于半导体行业景气度的持续复苏，下游客户需求增长及公司加强市场拓展、优化产品结构等因素的影响，公司主要产品销量同比实现了大幅增长，综合毛利率13.07%，同比增长3.19个百分点。
    大尺寸硅片出货量快速增长，高附加值产品增加明显
    2025年一季度，公司硅片业务销量同比实现了大幅增长，折合6英寸的半导体硅片销量为457.75万片（含对立昂微母公司的销量59.40万片），同比增长47.10%，其中12英寸硅片销量39.89万片（折合6英寸为159.55万片），同比增长132.72%，大尺寸硅片出货量快速增长。公司继续发挥重掺外延片的技术优势，6-8英寸外延片出货量占据国内市场前茅。公司半导体硅片业务拥有众多境内外知名客户，其中12英寸硅片已经进入中芯国际、华虹半导体、重庆润西微电子、芯联集成、合肥晶合、粤芯半导体、上海积塔、士兰微、青岛芯恩、重庆万国、北京燕东、格科半导体、杭州富芯、浙江创芯、上海集成电路研发中心、Onsemi、Tower、日本东芝等客户的供应链。
    重掺产品和技术全球领先，首家量产二维可寻址激光雷达VCSEL芯片
    公司通过二十余年的技术攻关与经验积累掌握了包括超低阻重掺硅单晶、轻掺超低氧单晶等单晶生长技术在内的一系列独有的硅片控制理论和成套工艺技术及技术诀窍，主持或参与制定了半导体硅材料行业的多项国家标准，拥有数十项发明专利。轻掺产品不断拓展客户群体，重掺产品和技术继续保持全球领先优势。公司不仅在的光伏和电源用沟槽及平面肖特基二极管芯片、车规级FRD芯片、IGBT芯片制造技术具有国际先进水平，还掌握了、二维可寻址VCSEL工艺技术等多项关键核心技术，成为行业内首家量产二维可寻址激光雷达VCSEL芯片的制造厂商。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为40.52、56.95、75.59亿元，EPS分别为0.15、0.45、0.76元，当前股价对应PE分别为171、58、34倍，公司产品结构持续优化，大尺寸硅片出货量快速增长，高附加值产品增加明显，重掺产品和技术继续保持全球领先优势，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：调味品主业高增，算力业务快速铺开

莲花控股(600186)
    事件
    2025年4月29日，莲花控股发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司营收26.46亿元（同增26%），归母净利润2.03亿元（同增56%），扣非归母净利润2.03亿元（同增72%），其中2024Q4营收7.12亿元（同增46%），归母净利润0.37亿元（同增6%），扣非归母净利润0.38亿元（同增55%）。2025Q1营收7.94亿元（同增38%），归母净利润1.01亿元（同增105%），扣非归母净利润1.00亿元（同增106%）。
    投资要点
    成本红利持续释放，盈利能力显著优化
    2024年/2025Q1公司毛利率分别同增8pct/6pct至25.30%/30.67%，主要系味精原料采购价格持续下降所致，目前原料价格仍处历史低位，行业供给端充足，预计成本红利持续释放。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-0.2pct至7.16%/6.74%，管理费用率分别同比+1pct/-1pct至4.15%/3.50%，综合来看，净利率分别同增1pct/5pct至7.54%/13.49%，随着产品结构优化，经营端提效，预计盈利能力持续提升。
    味精市占率持续提升，特通渠道打造成效释放
    产品端来看，2024年/2025Q1味精营收分别为19.30/5.47亿元，分别同增19%/21%，公司抓住“国货崛起”机遇发力品牌培育，推进渠道下沉工作与商超渠道开拓，随着品牌认知深化，公司味精市占率持续提升。2024年/2025Q1鸡精等复调营收分别为3.43/1.09亿元，分别同增34%/72%，其中松茸鲜上市以来快速放量，公司通过味精绑定高毛利松茸鲜做进场，带动品类由线上到线下的渠道渗透，目前品类红利释放，渠道推力充足，松茸鲜有望延续高增。2024年/2025Q1液态调味品营收分别为0.20/0.16亿元，分别同增93%/292%，主要系零添加酱油爆品放量带动。渠道端来看，2024年/2025Q1线上渠道营收分别为2.03/0.66亿元，分别同增166%/111%，公司利用抖音等新零售渠道做营销投入，低基数下高速增长。2024年/2025Q1线下渠道营收分别为24.41/7.27亿元，分别同增21%/34%，2024年公司聚焦特通渠道，做直供商超业务，目前渠道导入动作持续推进。
    算力业务初步铺开，在手订单量充足
    2024年/2025Q1算力业务营收分别为0.81/0.44亿元，分别同增10447%/395%，公司团队架构基本到位，算力业务基本铺开，通过承担政府代运营工作，以轻资产模式提供算力服务，目前公司在手订单充足，积极推进客户开发，后续持续优化算法端，形成客户解决方案，有望逐步构建业务护城河。
    盈利预测
    公司持续进行内部营销改革，品牌认知度优化，随着经销渠道下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，且成本低位下盈利能力持续释放，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.22/0.29/0.36元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：MEMS陀螺仪领域业内领先，应用领域多点开花

芯动联科(688582)
    事件
    芯动联科发布2025年第一季度报告：公司2025年第一季度实现营业收入8,789.27万元，同比增长291.77%；实现归属于上市公司股东的净利润4,436.77万元，同比扭亏为盈；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3,985.83万元，同比扭亏为盈。
    投资要点
    应用领域多点开花，销售收入放量增长
    2024年公司实现营业总收入4.05亿元，同比增长27.57%；实现归属于母公司所有者的净利润2.22亿元，同比增长34.33%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润2.12亿元，同比增长48.21%。主要系公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，同时，公司产品的应用领域不断增加，公司已覆盖的终端客户包括高端工业领域、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠领域等，其中，已定点一家车规客户。市场渗透率提升，使公司销售收入放量增长。
    MEMS陀螺仪领域业内领先，加速度计实现突破
    在MEMS陀螺仪领域，经过多年研发和市场开拓，公司产品业内领先，并已经取得了比较好的业绩。虽然公司加速度计产品起步较晚，但新推出的高性能谐振式加速度计（FM加速度计），其领先程度与公司MEMS陀螺仪技术相当。FM加速度计的性能相较于传统加速度计产品提升了一个量级，标志着公司在加速度计领域的重大突破。此外，公司在单轴加速度计的基础上，成功研发了单片双轴和单片三轴的产品，提高了产品的集成度。随着产品线的丰富和技术的持续领先，公司将努力推进加速度计业务在未来几年内实现显著增长。在压力传感器领域，目前已经推出了小量程的压力传感器，并已开始向客户供货。同时，公司也在积极研发大量程压力传感器等新产品，以满足市场的多样化需求。
    陀螺仪和加速度计产品订单充足，车规级客户定点
    公司近期披露了和客户P签订的日常经营销售合同，将于2025年内向客户P销售一批陀螺仪和加速度计产品，合同金额约2.7亿元人民币（含税）和1.6375亿元人民币（含税），预计将会对公司经营业绩产生积极影响。同时，公司还收到国内某知名汽车企业的定点通知，公司将集中精力研发车用六轴芯片用于未来芯片级应用，模块化IMU定点车厂合作有助于帮助公司打通车企供应链及质量体系认证。未来公司还计划规划重点布局小型化机器人市场。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为6.28、8.81、11.98亿元，EPS分别为0.80、1.07、1.43元，当前股价对应PE分别为83、63、47倍，公司MEMS陀螺仪领域业内领先，加速度计和其他传感器领域不断突破，在手订单充足，预计将会对公司经营业绩产生积极影响，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：煤价承压但氧化铝原料环比走弱，业绩仍有支撑

神火股份(000933)
    事件
    神火股份发布2025年一季报：2025年一季度公司营业收入为96.32亿元，同比+17.13%，环比-4.24%；归母净利润为7.08亿元，同比-35.05%，环比-7.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.15亿元，同比-29.43%，环比+1.97%。
    投资要点
    2025Q1铝产品价格同比增长
    价格方面，2025年一季度有色市场A00铝均价20429元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025年一季度氧化铝均价3916元/吨，同比+16.90%，环比-25.78%；2025年一季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价5023元/吨，同比+12.38%，环比+16.82%；2025年一季度河南郑州贫瘦煤车板价均价644元/吨，同比-12.25%，环比-9.08%。
    公司展开股票回购计划，神火新材上市计划持续推进
    公司于2024年12月召开董事会，同意以自有资金通过集中竞价交易的方式回购部分股票用于股权激励计划，回购总金额为2.50-4.50亿元。截止2025年一季报，公司已回购522.18万股，占总股本的0.23%，成交总金额约为8502万元。
    根据公司战略布局，子公司神火新材料科技有限公司拆分上市的相关工作正在推进中。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为393.62、395.23、396.04亿元，归母净利润分别为49.29、49.94、50.70亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.6、7.5倍。本次盈利预测较前次下调，但是考虑到铝价坚挺，氧化铝原料成本下滑，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期等。

公司事件点评报告：主业符合预期，加码布局人形机器人核心零部件

嵘泰股份(605133)
    事件
    公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年全年公司实现总营收23.5亿元，同比+16.4%；归母净利润1.6亿元，同比+11.9%。25Q1营收6.6亿元，YoY+29.7%；归母净利润4823万元，YoY+13.8%；扣非归母净利润4474万元，YoY+25.6%。
    投资要点
    业绩符合预期，盈利能力稳中有升
    2024年业绩符合预期，24Q4利润稳步提升。2024年公司营收23.5亿元，YoY+16.4%；归母净利润1.6亿元，YoY+11.9%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+10.9%。单季度来看，24Q4营收6.0亿元，YoY+2.3%；归母净利润0.4亿元，YoY+19.8%，扣非归母净利润0.3亿元，YoY+11.7%。
    汽车零部件产品带动公司全年营收稳健增长，盈利能力进一步改善。分产品来看，2024年公司汽车零部件/车用模具/通用设备营收分别为19.1/2.0/1.6亿元，YoY+10.7%/+182.7%/+6.8%；毛利率分别为20.8%/47.7%/40.4%，YoY+1.9/-22.2/-2.0pct。2024年业绩增长主要得益于公司积极开拓北美、欧洲市场，新获得多个新项目定点。
    2025Q1盈利能力稳中有升，业绩稳步增长。公司25Q1营收6.6亿元，YoY+29.7%；归母净利润4823万元，YoY+13.8%；扣非归母净利润4474万元，YoY+25.6%。公司25Q1毛利率21.6%，YoY+0.4pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/4.1%/-0.5%，YOY-0.2/-0.8/-0.6/-0.6pct。25Q1期间费用率为12.8%，YoY-2.3pct，降本增效成果显著。
    转向壳体龙头地位稳固，新增多个定点项目
    主营业务稳中有进，继续深化全球布局。公司转向系统产品交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固；转向壳体2024年产量突破1700万件，销售额同比增长16.3%。2024年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特等产品新客户或新项目。公司紧跟汽车的轻量化、电动化、智能化的发展方向，持续加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、汽车结构件、电池托盘等产品的开发力度。继续深化全球布局，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目，获得多个重要项目定点。2024年公司莱昂工厂亏损1570.3万元，2025年有望减亏。
    深度布局人形机器人赛道，开辟第二增长曲线
    合作与外延并举，加码布局人形机器人关键零部件。2025年，嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”。子公司润泰公司将开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务。嵘泰股份子公司河北力准还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，河北力准机械持股65%，润孚持股35%。合资孙公司将主要开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备，牢牢把握丝杠杠螺纹加工产能瓶颈。同时，公司将加大对丝杠轴承、减速器、微特电机、传感器、驱动器、控制器等核心零部件项目的对接与筛选，通过合资、参股、收并购等方式进行业务合作公司，加码人形机器人赛道。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为31.2/40.0/49.4亿元，归母净利润为2.6/3.2/3.9亿元，当前股价对应PE分别为29.3/23.8/19.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、汽车铝合金压铸件市场应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

公司事件点评报告：养殖成本保持优势地位，产能规模有望延续增长势头

神农集团(605296)
    事件
    神农集团发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。
    投资要点
    2024年业绩高增兑现，2025Q1延续高同比增长势头
    神农集团2024全年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51%；实现归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比大幅扭转亏损，兑现业绩高增。虽然目前阶段因自2024年下半年全国能繁母猪产能的持续回补，生猪出栏价格在2025Q1逐步进入下降阶段，但是因为公司养殖规模的高速增长，以及猪价依然保持同比正增长，2025Q1业绩延续高同比增长势头。2025Q1单季度实现营业收入14.72亿元，同比增长35.97%；实现归母净利润2.29亿元，同样同比大幅扭亏。我们预计虽然2025年猪价会因供给的回升，全年均价将进入低价区间，但是我们判断公司将凭借出栏规模的高增长与养殖成本的领先优势，在2025年营收规模上维持正增长，并且在利润上保持盈利，保障自身现金流的充足，有望在顺猪周期来临前兑现投资价值。
    成本持续保持领先位置，养殖规模有望维持高增速
    在养殖成本方面，神农集团2025年3月完全成本为12元/公斤，相较于2025年2月，月环比下降0.4元/公斤，持续保持行业领先的成本优势。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续稳固成本的领先优势，有望达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。在产能方面，神农集团3月底能繁母猪存栏量为12.8万头，相较2024年底的12.1万头，已提升0.7万头。目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加其他新增产能规划，未来产能有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升约4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望分别完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。
    定增扩产提升竞争力，轻资产发展负债率远低同行竞争者
    神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，并且进一步拓宽产能增速潜力。同时，公司持续坚持轻资产化的发展模式，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2025Q1末，公司资产负债率为27.81%，远低于于同行业竞争者。
    盈利预测
    我们修改对于未来猪价走势的预期，在2024年全国能繁母猪产能变动和猪流行性腹泻的双重影响催化下，预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势，最终形成2025年猪价弱周期走势，养殖成本上游企业预估将保持盈利状态，故上调公司盈利预测。预测公司2025-2027年收入分别为66.54、82.34、106.35亿元，EPS分别为1.00、0.30、1.30元，当前股价对应PE分别为29.2、97.1、22.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

公司动态研究报告：优质内容是基石 挖掘IP与影院商业潜力

万达电影(002739)
    投资要点
    持续夯实内容主业践行娱乐空间战略
    2025年一季度公司开门红，营业总收入47亿元，同比+23.23%，归母与扣非净利润分别为8.3、8.16亿元，同比+154.7%、+165.7%；2025年一季度，公司国内直营影院票房34.2亿元，同比+44.9%，内容端，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期，同时剧集端项目储备丰富；2024年公司主业中观影收入占54%，广告收入、商品餐饮销售收入占比12.5%、电影制作、电视剧制作收入分别为占比5%、2.76%，游戏收入占比4.7%，其中，电影制作收入2024年同比增加85.49%，后续公司将夯实内容，也将持续践行“娱乐空间”战略，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力，万达将根据战略规划投资潮流消费、食品饮料、家居生活及其他垂类消费品牌，孵化更多产品，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补，提升公司市场竞争力和盈利能力。
    挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒
    作为上游具IP优势，下游具渠道优势的万达电影，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类、家居生活类、艺术商品等SKU），2025年春节推出“四喜财神”文创产品21万均售罄，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点），万达后续拟计划开业100家“时光里艺术品商店”、拟开业308家“好运椰”合作门店，增加影院非票收入；同时，万达将以“时光里”作为孵化平台，通过投资、自研、联合孵化等方式，培育具备成长性的消费品牌，持续推动公司业务创新和多元化发展，打造第二利润增长点。
    持续探索AI
    公司作为文化头部企业，利用人工智能技术优化电影制作、衍生品开发等方面进行更多尝试，全力提升生产效率和质量，有效延伸电影产业链内容。同时，阿里作为万达股东，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为144.02、158.13、173.15亿元，归母净利润分别为13.26、17.90、22.34亿元，EPS分别为0.63、0.85、1.06元，当前股价对应PE分别为17.8、13.2、10.6倍，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下，后续β与α双修复可期，作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，新供给与新需求均有望助力主业回暖，万达电影时光网发起了“时光青春跃幕计划”，希望从供给侧培养行业新力量，2025年春季档为全年票房奠定较好基础，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

公司事件点评报告：“AI服务器+AIPC”电源双轮驱动，AI国产自主可控中坚力量

泰嘉股份(002843)
    事件
    公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入17.31亿元，同比下降6.16%；归母净利润0.50亿元，同比下降62.11%；2025年第一季度实现营业收入3.55亿元，同比下降20%；归母净利润0.15亿元，同比下降53.24%。
    投资要点
    公司短期业绩承压，电源业务厚积薄发
    公司2024年全年营业收入17.31亿元，同比下降6.16%，其中，1）锯切业务实现营业收入66,915.02万元，同比下降0.18%；2）电源业务实现营业收入106,183.41万元，同比下降9.58%。公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润5,041.93万元，同比下降62.11%。主要原因系，1）子公司铂泰电子资产组组合商誉减值2,757.21万元；2）子公司罗定雅达冲回2020年、2021年待弥补亏损相关递延所得税资产减少归母净利润3,997.61万元；3）电源业务因大功率电源持续处在产能爬坡，效率提升阶段，整体影响电源业务业绩。2022年9月底，公司通过并购重组切入消费电子电源业务，并迅速开拓大功率电源业务，包括新能源智能光伏/储能电源、数据中心电源、站点能源电源等新业务新品类，确立了“锯切+电源”双主业发展格局。
    英伟达H20进入美国限制出口名单，国产AI芯片产业链迎来曙光，公司服务器电源模组增量可期
    美国商务部于美东时间4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同类型的AI芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。
    英伟达H20主要应用在国产大模型训练推理，H20出口管制对于国内AI大模型训练推理设施产生缺口，国产训练用AI芯片以及组网机柜渗透率有望加速提升。其中，昇腾910C采用chiplet双芯片封装，运用第二代7nm级（N+2）工艺，整合了约530亿个晶体管。4月26日，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群正式发布，现已商用上线，标志着新一代国产智能算力注入粤港澳大湾区国家级算力枢纽节点。昇腾CloudMatrix384由384颗昇腾910C芯片通过全连接拓扑结构互联而成。其设计取舍清晰：昇腾芯片数量达到五倍之多，足以弥补单个GPU性能仅为英伟达Blackwell三分之一的情况。完整的CloudMatrix系统现可提供300PFLOPs的密集BF16计算性能，几乎是GB200NVL72的两倍。凭借3.6倍以上的总内存容量和2.1倍的内存带宽，虽然CloudMatrix是GB200每FLOP能耗的2.3倍，每TB/s内存带宽能耗的1.8倍，每TBHBM内存容量能耗的1.1倍，但是这些额外开支与能耗是中国为对标全球最高算力水平必须承受的代价。
    公司控股子公司雅达设立于1995年，自成立日起即专注于电源产品，拥有接近30年的从业经验和行业积淀，在历史上是全球电源行业头部企业美国艾默生公司（Emerson）的全资子公司，其中大功率电源业务，包括智能光伏/储能电源业务、数据中心和站点能源电源业务已实现量产，产线效率逐步提升中。公司服务器电源模块产品产线于2023年四季度投产建设，目前产线生产效率稳步提升中。根据客户订单需求，服务器电源模块产品已在有序生产、出货中。随着国产AI服务器渗透率进一步提升，公司数据中心电源有望赋能。
    AIPC渗透率逐季提升，AIPC电源产品有望量价齐升
    AIPC正在改变传统用户与PC的交互方式，AIPC成为用户的意图的识别方以及意图的输出方，AIPC的渗透率已逐季提升，根据市场研究机构Canalys的数据，2024年Q2全球AIPC的渗透率为14%，当季全球有880万台AIPC出货；2024年Q3全球AIPC渗透率为20%，当季AIPC出货量达到1330万台；2024年Q4，全球AIPC渗透率为23%，出货量达1540万台。联想集团作为PC行业领导者与AIPC领跑者，其天禧个人智能体系统（天禧AS）深度融合DeepSeek大模型，能力获得重大升级，构建了丰富的AI PC应用生态。天禧AS将在端侧个人大模型、个人云大模型、公有云大模型深度融合DeepSeek，混合AI部署将全面实现。联想集团正在构建“一体多端”的产品生态，AIPC作为其“多端”的重要拼图，正在为整个AIPC行业的推动赋能。自2021年以来，公司在原有基础上持续加大研发投入，目前是国内行业头部企业认可的ODM厂商，同时也陆续获得ODM项目订单。公司在延续原有消费电子业务的基础上，完成新客户AIPC电源产品的开发工作，并已根据客户订单需求有序生产中。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为21.03、28.39、40.03亿元，EPS分别为0.46、0.88、1.49元，当前股价对应PE分别为53.1、27.5、16.3倍。英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网大厂开启AI算力硬件设施建设元年，国产AI芯片以及服务器渗透率将逐步上升，赋能公司服务器电源业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务发展不确定性的风险；产能难以消化的风险；电源业务客户相对集中的风险；汇率波动的风险；国内AI算力资本开支不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩呈现强韧性，盈利能力持续释放

海天味业(603288)
    事件
    2025年4月28日，海天味业发布2025年一季报。2025Q1总营收83.15亿元（同增8%），归母净利润22.02亿元（同增15%），扣非净利润21.47亿元（同增15%）。
    投资要点
    原材料下行利好毛利，盈利能力持续优化
    2025Q1毛利率同增3pct至40.04%，主要系原材料价格下降所致，预计全年毛利率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%，净利率同增1pct至26.54%，盈利能力同比优化。
    酱油延续稳增，小品类加速放量
    2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%），酱油内部价格带结构分化，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q1调味酱/蚝油/其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89亿元，分别同增14%/6%/21%，小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系，关注新品培育成效。
    单商质量持续提升，线上网络布局进一步完善
    2025Q1线下渠道营收75.65亿元（同增9%），截至2025Q1末，公司经销商数量共6668家，较年初净减少39家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q1线上渠道营收4.17亿元（同增43%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。
    盈利预测
    公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：业绩大幅增长，公司持续受益制冷剂景气度提升

巨化股份(600160)
    事件
    巨化股份发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比+107.69%。其中2024Q4单季度实现营业收入65.56亿元，同比+41.21%、环比+12.52%，实现归母净利润7.02亿元，同比+256.83%、环比+65.81%。
    投资要点
    主要产品产销量增长，驱动业绩稳健提升
    2024年公司营业收入增长主因为合并报表范围扩大，产量、价格实现增长。从营收结构来看，制冷剂、石化材料、基础化工产品三大主业贡献持续突出，分产销情况来看，制冷剂全年产量为59.14万吨，同比增长+21.12%，外销量为35.30万吨，同比增长+22.61%；石化材料产量为60.71万吨，同比增长+36.14%，外销量为52.21万吨，同比增长+45.70%；基础化工产品及其他产量为304.02万吨，同比增长+12.90%，外销量为178.52万吨，同比增长+12.03%。
    销售费用率降低，主因租赁费用减少
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.18/+0.06/+0.28/-0.54pct，其中2024年公司销售费用率下降主因租赁费用减少；管理费用率上升主因合并飞源化工职工薪酬所致；财务费用率上升主因融资规模增加。
    加快新项目投产、塑造全球HFCs配额优势，构筑制冷剂全球领先地位
    公司充分发挥国内配额优势，持续强化阿联酋基地的氟制冷剂经营管理，加速新项目投产进程，积极争取HFCs配额，进一步提升市场份额，构建未来核心竞争力。2024年，公司成功完成飞源化工股权收购交割，整合其年产8万吨HFCs产能及配套的混配包装设施，纳入12万吨氟化氢、30万吨硫酸、10万吨甘油精制及10万吨环氧氯丙烷等产能，并新增R113a、三氟乙酸、氟化氢铵、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等精细化学品产品，显著提升氟制冷剂及含氟精细化工品的业务比重。
    同时，公司年产85.7千吨有机醇产能顺利投产，推动有机醇系列产品国内市占有率稳步提升。通过持续的技术改进，公司有效降低产品消耗，提升产品质量，综合竞争力进一步增强。
    盈利预测
    考虑到公司产能有望快速释放，业绩增长预期较强，我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为37.14、49.19、60.50亿元，当前股价对应PE分别为18.5、14.0、11.4倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司动态研究报告：推出2025年激励计划 看AI赋能主业

遥望科技(002291)
    投资要点
    2024年新业务投入拓展增加支出及摊销费用等致利润承压落地
    2024年公司营业收入47.6亿元，同比-0.3%，归母净利润-10.01亿元（亏损收窄），2024年收入相对稳健下，归母净利润亏损的主因，营业总成本55亿元，培育阶段的创新业务带来利润承压；国内公司运营遥望X27PARK成为公司直播、综艺、短剧等业务场景补充，但业务开展前期也有较大投入；同时，2024年，杭州遥望摊销费用较高，楼宇建设、装修等费用摊销以及鞋履存货跌价准备均影响了公司的整体业绩，预计2025年杭州遥望折旧摊销及租金等费用将有望下降，2024年公司经营性现金流净额1.32亿元，同比转正。
    2025年推出新一轮激励凸显发展信心
    2025年遥望科技进行组织结构深度调整，在继续保留直播和商业化为主的核心业务基础上，将创新业务改为控股或参股模式，与员工共同持股，激发员工积极性，淘汰低效能业务；同时借力AI技术提升组织效率。2025年2月推出新激励计划（首次授予股票期权行权价格6.71元/份），新一轮激励有助于提升核心团队凝聚力。
    借力AI赋能主业
    公司结合AI技术自主研发的直播全流程系统“遥望云”升级为新一代“遥望云AI”，在业务和管理侧均有初步测试。AI也有望重构公司各业务线，进而拉动组织效率，在外部扰动下公司也在积极助力外贸企业开展直播电商业务，加速电商化转型。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为54.62、63.01、72.20亿元，归母净利润分别为1.19、1.61、2.16亿元，EPS分别为0.13、0.17、0.23元，当前股价对应PE分别为44.0、32.6、24.3倍，公司致力于以“科技简化工作，产品美化生活”为愿景，致力于打造科技驱动的新消费服务平台，短期看激励增信心，中期看公司借力AI赋能主业，作为直播电商代表企业，积极赋能外贸企业电商化，激励夯实业绩底，AI应用仍可期，进而给予“买入”投资评级。
    风险提示
    互联网技术人员流失的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、股权激励进展低于预期风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：经营趋势向好，盈利能力释放

立高食品(300973)
    事件
    2025年4月28日，立高食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收38.35亿元（同增10%），归母净利润2.68亿元（同增267%），扣非净利润2.54亿元（同增108%）。其中2024Q4总营收11.18亿元（同增22%），归母净利润0.65亿元（2023Q4为亏损0.85亿元），扣非净利润0.62亿元（2023Q4为亏损0.24亿元）。2025Q1总营收10.46亿元（同增14%），归母净利润0.88亿元（同增15%），扣非净利润0.86亿元（同增27%）。
    投资要点
    锁单平滑成本波动，严格执行控费增效
    31.47%/29.99%，主要系渠道/产品结构变化，以及油脂类、乳制品等大宗原料采购价格上涨影响，公司按行情锁单，叠加糖、包材等其他原材料价格下滑平滑整体成本表现，预计毛利率环比小幅修复。2024年/2025Q1销售费用率分别同减1pct/2pct至12.10%/10.10%，公司销售策略调整为以产线为基本单元，费投更为精准化。2024年/2025Q1管理费用率分别同减3pct/1pct至6.68%/5.41%，主要系规模效应释放，公司严控职能部门人员数量，预计全年保持费用率下降趋势。2024年/2025Q1净利率分别同比+5pct/-0.1pct至6.87%/8.20%。
    商超新品动销良好，推进稀奶油品类矩阵化
    2024年冷冻烘焙营收21.33亿元（同减4%），主要受流通饼房渠道承压影响，2024年底公司在山姆上线3款新品，带动2025Q1冷冻烘焙营收同增12%，目前新品动销趋势延续。2024年奶油营收10.58亿元（同增62%），主要为公司UHT系列奶油产品放量，2025Q1延续双位数增长，公司中期规划仍为沿稀奶油360pro价格带向上向下拓充产品矩阵，叠加原材料国产化替代，优化盈利能力。2024年酱料营收2.25亿元（同减4%），2025Q1在连锁餐饮客户合作量提升带动下，酱料营收大幅增长。
    经销渠道稀奶油放量，关注商超调改机会
    2024年经销渠道营收22.21亿元（同增13%），主要系稀奶油放量带动。2024年直销渠道营收15.80亿元（同增6%），其中核心商超部分产品上架安排周期性调整，致使渠道同比下滑，而公司积极开拓新渠道客户，带动创新渠道增长，2025年以来公司商超新品导入后快速放量，后续计划把握商超调改趋势，自上而下推进合作，有望挖掘渠道新增量。
    盈利预测
    公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2025-2027年EPS分别1.97/2.31/2.75元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：AI服务器高端PCB业绩放量，公司迈入高速成长通道

生益电子(688183)
    事件
    公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入46.87亿元，同比增长43.19%；归母净利润3.32亿元，同比扭亏；2025年第一季度实现营业收入15.79亿元，同比增长78.55%；归母净利润2亿元，同比增长656.87%。
    投资要点
    业绩大幅扭亏，AI服务器PCB景气度高增
    公司2024年全年实现归母净利润3.32亿元，同比扭亏；2025年第一季度实现归母净利润2亿元，同比增长656.87%。公司积极携手多家知名AI服务器企业，展开深度合作。公司在AI服务器相关产品项目上成绩斐然，服务器产品在公司销售中的总占比一举跃升至48.96%，相关市场份额也大幅提升。公司持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，公司营业收入与上年同期相比实现较大增长。
    英伟达H20进入美国限制出口名单，国产AI芯片迎来曙光，公司PCB业务业绩赋能
    美国商务部于美东时间4月15日宣布，NVIDIA H20、AMDMI308以及同类型的AI芯片，都增加了新的中国出口许可要求。美国政府通知英伟达，向中国（包括香港和澳门）及D:5国家或地区，或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能达到H20内存带宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可，且许可证要求将无限期生效。
    昇腾910C在设计理念上与英伟达和AMD有所不同，910C是选择软硬协同的垂直整合路径。硬件上，910C通过双芯片封装和Scale Out带宽优化，强化推理性能；软件上，CANN异构计算框架实现CUDA代码的“一行转换”，并联合DeepSeek等合作伙伴优化PyTorch生态，逐步打破英伟达的软件壁垒。英伟达H20虽凭借96GB HBM3和NVLink技术在推理场景表现优异，但是受限于美国出口管制，国内各大互联网厂商之后不得不考虑更多国产替代方案。在扬州市政务云上，昇腾910C支撑DeepSeek-R1-671B大模型，实现智能客服、评标智能管控等功能，将人工处理效率提升3倍以上。公司依托在高端PCB研发和生产方面的优势，成功实施了服务器等领域关键项目的导入与认证，并实现了多款产品的量产。随着市场对算力需求的增加，公司2024年服务器产品订单占比提升至48.96%。满足高端产品产能需求，2024年12月公司在现有厂房上启动实施了智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目，项目计划分两阶段实施，第一阶段预计
    在2025年试生产，第二阶段预计在2027年试生产；该项目计划年产25万平方米的高多层高密互连印制电路板，其中第一期计划年产15万平方米，第二期计划年产10万平方米。目前公司全力推进项目建设进行中。
    北美云厂商巨头揭露新一代训练芯片Trainium3计划，公司在高端PCB产品渗透率逐步提升
    AWS揭露了新一代AI训练芯片AWS Trainium3的计划。Trainium3是AWS首款采用3纳米工艺制造的芯片，在效能、能效和密度上树立了新标准。搭载Trainium3的UltraServers效能预计将是Trn2UltraServers的四倍，使客户在建构模型时能够更快地迭代，并在部署时提供卓越的实时效能。首批基于Trainium3的执行个体预计将在2025年末上线。AWS全新推出的Amazon EC2Trn2UltraServers服务器机型配备64个相互连接的Trainium2芯片，采用NeuronLink超高速互连技术，可提供高达83.2Petaflops浮点运算力，其运算、内存和网络能力是单一执行个体的四倍，能够支持训练和部署超大规模的模型。与目前基于GPU的EC2P5e和P5en执行个体相比，Amazon EC2Trn2执行个体的性价比提升30-40%。它配备16个Trainium2芯片，可提供高达20.8Petaflops浮点运算力的效能，非常适合训练和部署具有数十亿参数的大型语言模型。
    根据Prismark统计，受人工智能服务器需求强劲以及手机、PC和平板电脑市场复苏的推动下，2024年每个PCB产品结构均出现不同程度的复苏，其中18层以上多层板和HDI增长最为强劲，分别为40.2%和18.8%。中长期来看，18层以上多层板、HDI和封装基板将保持相对较高的增长，预测2024年至2029年复合增长率将分别达到15.7%、6.4%和7.4%，高于总体增长率。公司在已有的高难度复合多种特殊工艺多层板产线外新建成了高精度HDI产线及软硬结合板产线。公司东城四期项目注于HDI、软硬结合板等高端产品，经过去年投产爬坡，目前HDI及软硬结合板的产能逐步释放，经营情况稳步向好，已逐步完成部分关键客户的认证和导入，为未来的订单拓展奠定了基础。AI服务器所采用的PCB技术更为先进和复杂，通常包含20至28层的多层结构，这一设计超越了传统服务器的12至16层PCB配置。这种高密度、高速的PCB加工难度更大，对制造工艺提出了更高的要求。目前，公司多个客户的产品项目已经成功完成认证，在2024年上半年实现了大批量交付。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为68.42、90.32、118.32亿元，EPS分别为1.03、1.46、2.03元，当前股价对应PE分别为24.9、17.6、12.6倍。英伟达H20进入美国限制出口名单，国内互联网厂商对于开启AI算力大规模建设，国产AI算力渗透率将逐步提升，有望为公司高端PCB业绩赋能，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    关联采购占比较高的风险；存货管理风险；国内互联网大厂对于AI资本开支不及预期风险；北美互联网巨头技术迭代不及预期风险。

公司事件点评报告：经营表现平稳，关注新零售客户拓展

千味央厨(001215)
    事件
    2025年4月26日，千味央厨发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司总营收18.68亿元（同减2%），归母净利润0.84亿元（同减38%），扣非归母净利润0.83亿元（同减33%），其中2024Q4总营收5.04亿元（同减12%），归母净利润0.02亿元（同减95%），扣非归母净利润0.01亿元（同减96%）。2025Q1总营收4.70亿元（同增1%），归母净利润0.21亿元（同减38%），扣非归母净利润0.21亿元（同减38%）
    投资要点
    毛利率边际承压，销售费率有望逐季平滑
    23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化。2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至9.66%/8.74%。2024年/2025Q1净利率分别同减3pct/3pct至4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳。
    提升产品价值量，烘焙品类潜力待释放
    2024年主食类/小食类营收分别为9.14/4.39亿元，分别同减7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间。2024年烘焙甜品类营收3.65亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025年有望实现高双位数增长。2024年冷冻调理菜肴类及其他营收1.42亿元（同增273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增。
    新零售客户持续开发，推进经销商多元渠道拓展
    2024年直销渠道营收8.09亿元（同增4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA等多渠道，2024年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量。2024年经销渠道营收10.51亿元（同减6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升。
    盈利预测
    短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户诉求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.91/1.02/1.16元，当前股价对应PE分别为30/27/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司事件点评报告：24Q4商誉计提稍缓利润增速，2025年兽药业务量价齐升预期依旧

金河生物(002688)
    事件
    金河生物发布2024年年度报告和2025年一季度报告。
    投资要点
    2024Q4商誉计提稍缓利润增速，2025Q1延续业绩增长势头
    金河生物2024年全年实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%。利润端实现归母净利润1.00亿元，同比增长15.9%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长7.51%。其中，2024Q4单季度来看，实现营业收入7.13亿元，同比增长18.05%。但是在利润端，2024Q4出现亏损情况，分别实现归母净利润-0.14亿元和扣非后归母净利润-0.19亿元。单季度利润亏损主因疫苗板块业绩不及预期，对前期并购事项计提较多的商誉减值准备，一定程度拖累2024全年利润增速表现，2024全年共计计提商誉减值准备0.40亿元。但是公司经营现金流增长亮眼，2024全年经营活动现金流量净额4.98亿元，同比增长150.76%，公司现金流较为充沛。
    金河生物2025Q1实现营业收入6.25亿元，同比增长20.35%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.23%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长16.88%。2025Q1延续并提升了业绩增长势头，预计2025年公司主营业务兽用化药板块金霉素产品能够兑现量价齐升预期，公司2025全年业绩有望实现亮眼增长。
    兽用化药业务量价齐升，定价权稳固兑现关税涨价
    金河生物兽用化药业务2024年实现量价齐升。销量方面，海外市场拓展形式向好，美国市场牛用金霉素预混剂份额进一步增加，并且美国市场唯一一款金霉素饮水剂产品的销量也在逐步扩大；价格方面，公司上调了美国、东南亚、南美等海外市场的产品售价。2024全年公司兽用化药业务实现营业收入12.34亿元，同比增长21.47%，销量同比增长21%。同时，得益于金霉素产品主要原料玉米价格在2024年处于历史阶段性低位，以及其他辅助材料价格也有不同程度下降，金霉素预混剂毛利率持续恢复，2024全年毛利率同比提升10pcts。
    金河生物作为全球兽用金霉素厂商双寡头企业之一，在产业链中拥有相对强力的定价权，2025年有望持续兑现量价齐升的预期。（1）在价格端，从产品销售结构来看，兽用化药出口占比为60%-70%，美国为最大的海外市场，约占外销部分的三分之二左右。公司已计划2025年5月1日起，提高美国市场终端售价，以有效覆盖增加的关税成本，兑现价格提升预期。（2）在销量端，公司新建产能提供弹药，新应用场景拓宽销量增长空间。目前公司六期工程已全面投产，2025年计划生产金霉素2万吨、土霉素4400吨。同时，强力霉素项目建设完成，正在进行技术改造，2025年计划生产300吨左右，给予产品新增量。同时，公司金霉素预混剂的使用获批增加靶动物羊，对于牛、兔金霉素预混剂药号正在申报，新应用场景持续拓宽业绩增长上限，兑现销量提升预期。销量提升已在2025Q1初步兑现，2025Q1兽用化药销量同比实现55.55%的高速增长。
    兽用疫苗业务关注新产品增量，环保业务稳步发展
    金河生物兽用疫苗业务2024全年实现营业收入3.44亿元，同比增长2.58%；实现毛利率53.66%，同比下降9.04pcts。持续关注公司兽用疫苗新产品的推出，猪伪狂犬疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗等新产品有望在2025年陆续上市销售，为业绩带来新增量。环保业务2024全年实现营业收入1.43亿元，同比增长11.01%；实现毛利率49.78%，同比增长4.67pcts，呈现稳步增长的态势。预计未来环保业务将持续保持稳步增长趋势，凭借高毛利优势，持续为公司贡献利润增量。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为28.19、33.21、39.35亿元，EPS分别为0.23、0.33、0.37元，当前股价对应PE分别为27.3、18.8、16.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    中美贸易限制进一步加剧风险；生猪养殖行业养殖量缩量风险；产业政策变化风险；金霉素原料玉米市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新产品销售不及预期风险。

公司事件点评报告：持续研发投入，创新转型收获在即

一品红(300723)
    事件
    一品红药业发布2024年年报及2025年1季报：2024年实现营收14.50亿元，同比下降42.07%；实现归母净利润-5.40亿元，2025年Q1实现收入3.77亿元，同比下降39.48%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降43.70%。
    投资要点
    集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化
    2023年公司对营销模式进行调整，2024年至2025年Q1仍有基数的影响，收入同比下降，预计Q2起收入增长逐步恢复。剔除价格影响，2024年整体销量增长8.16%。2025年Q1公司实现归母净利为5658.85万元，扣非净利1518.94万元，季度利润由亏转盈。截止目前，公司累计参与了四批次全国药品集中采购，共有9个品种获得中标入围资格，2024年，公司集采产品实现营收4.15亿元，预计集采对公司影响逐步减弱。
    研发投入持续增加，加速向创新转型
    在收入下降的背景下，公司2024年研发投入继续保持了增长，合计投入约32479.20万元，同比增加7.77%，占公司营业收入比例提升至22.40%。2024年至今公司新增产品注册批件11个，处于临床阶段新药2个。
    降尿酸新药AR882快速推进，有望迎来收获期
    AR882是公司向创新药企转型升级最关键的品种，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的BestinClass，其溶解痛风石临床试验成果已亮相2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会。2025年公司持续增加对AR882的研发投入，至2025年3月4日，AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组，3月6日，AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组，3月17日，AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。2025年我们预计会持续新增Ⅲ期临床数据读出，为对外授权提供数据支持。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为15.65、19.39、23.13亿元，EPS分别为0.36、0.54、0.79元，当前股价对应PE分别为104.9、69.6、48.1倍，公司持续研发向创新转型，AR882已取得关键的临床数据，未来具备BestinClass的潜力，海外对外授权的落地有望提前兑现其临床价值，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    仿制药集采降价风险；新药临床研发的不确定性；医药反商业贿赂风险；新药对外授权的不确定性风险。

公司动态研究报告：业绩快速高增，算力业务打造第二成长极

迈信林(688685)
    投资要点
    公司业绩快速增长，算力综合业务贡献利润
    2024年公司实现营业总收入4.77亿元，同比增长62.35%，归母净利润4554.29万元，同比增长198.73%；2025年第一季度公司实现营业收入为1.88亿元，同比增长168.82%，归母净利润4049.58万元，同比增长407.62%，接近去年全年盈利。分产品来看，2024年公司航空航天领域实现收入3.24亿元（同比+46.6%），民用行业精密零部件实现收入0.84亿元（同比+21.7%），算力综合服务实现收入0.66亿元；期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07pct/+0.25pct；公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现1.57元（含税）。
    算力综合业务初见成效，为公司的持续发展提供有力支撑。
    2024年9月，公司为进一步拓展业务领域，引入战略投资者白冰先生与徐迎辉先生。白冰先生所创立的光子算数（北京）科技有限责任公司专注于光互联算力集群系统的构建、交付与运营，徐迎辉先生及其团队在国产算力中心机房建设、配套采购、客户服务层面有着较大的优势。双方一致同意通过控股股东、实际控制人张友志先生转让10.00%股权，白冰先生与徐迎辉先生各受让5.00%股权来达成合作，共同推动上市公司战略发展。
    2024年公司算力综合业务实现收入0.66亿元，毛利率为82.18%。公司积极面向人工智能领域开展算力相关服务与销售业务。通过建设高性能算力中心，汇聚先进的设备和专业的技术人才，为人工智能领域的科研机构、企业等提供高效、稳定的算力支持。在市场拓展方面，公司凭借优质的产品和服务，成功拓展了一批优质且稳定的客户资源，消纳方包括中国电信、北京城建、东吴证券等。
    中央政治局再次集体学习人工智能，自主算力为核心点。
    中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。这是2018年10月31日政治局集体学习人工智能之后，中央政治局时隔七年专门就人工智能再次集体学习。中央政治局两次针对同一个战略科技方向进行集体学习极为罕见，足见人工智能在我国新一轮科技变革中的战略地位
    中共中央总书记习近平在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。迈信林有望在自主可控国产替代的浪潮下，脱颖而出。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为25.23、33.90、43.81亿元，EPS分别为1.64、2.26、2.97元，当前股价对应PE分别为40、29、22倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期，新产品开发不及预期，客户扩展不及预期，其算力综合业务对业绩的贡献存在不确定性。

公司动态研究报告：加码内容与研发投入 蓄力发展新动能

芒果超媒(300413)
    投资要点
    内容是拉动会员与广告业务的内核持续加码
    公司作为融媒体头部企业，持续保持创新，内容端，2024年芒果TV上线各类综艺节目，综艺创新占40%，影视剧上线27部如《小巷人家》等均获较好口碑，截止2024年，芒果TV、湖南卫视共有55个综艺团队，24个影视制作团队和40家“新芒计划”战略工作室，是国内头部综艺影视制作主体，依托内容自制优势，围绕传媒互联网上下游全产业链，打造协同互补的芒果新媒体生态闭环，上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视、少儿动漫制作业务；中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营；下游围绕芒果系内容IP运营实景娱乐、亲子乐园、演唱会等衍生业态，打造“内容+视频+电商”的全新商业模式公司。
    2024年公司新媒体互动娱乐内容制作及版权成本为8.1亿元，同比+17%，芒果TV互联网视频业务成本62.855亿元，同比+8.46%，2025年一季度公司营收与归母净利润分别为同比-12.76%、-19.8%，营收同比下滑主因传统电视购物业务收缩，，归母净利润同比下滑主因公司加大内容投入，芒果TV的电视剧投入金额同比增加12%，同时研发费用同比增加26.87%，积极推动文化和科技融合，加大前沿技术应用方面的投入，蓄力发展新动能。
    提升国际传播新效能
    2024年芒果TV国际App收入已达1.41亿元，累计下载量从2023年末的1.3亿次增长至2024年末的2.61亿次；已成立专门公司负责国际App运营，实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），基于AI大模型、智能生产、区块链等新技术基座，构建更具智能化、多元化、全链路的互动平台，力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻”，持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，通过拓展海外市场寻求更多业务增量。
    看AI如何赋能
    AI端，公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，打造“AIGC+混合现实+虚拟人+数字资产库”的“数智化生产”制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化业态；储备有“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目、基于中华优秀传统文化的动漫IP内容打造与传播等项目。同时，伴随小红书持续热度可关注小芒电商后续发展，2024年小芒电商年化GMV达161元，4年复合增长125%，小芒电商积极引入投资方，加速推进A2轮融资，筹划B轮融资，打造IP衍生品共创平台。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营收154.67、168.59、182.58亿元，归母净利润分别为16.07、19.92、24.62亿元，EPS分别为0.86、1.06、1.32元，当前股价对应PE分别为29.9、24.1、19.5倍，作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动主业再上台阶，公司正处于业绩驱动新旧动能转换阶段，会员业务逐步取代广告等传统业务，成为驱动业绩增长的新引擎，短期看内容产品重燃市场热度及持续拉动会员业务稳定增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，同时，企业所得税政策落地，2025年至2027年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

公司动态研究报告：AI重构主业已初显 打造科技营销高质量发展新范式

蓝色光标(300058)
    投资要点
    2025年开年主业改善贸易博弈下平滑影响
    2025年一季度公司总营收142.577亿元（同比-9.66%），归母利润0.955亿元（同比+16%），单季度销售毛利率、销售净利率分别为3.38%、0.66%，单季度利润已渐改善。2025年贸易博弈，公司全球化出海业务影响有限，贸易博弈下预计美区跨境电商行业有所影响，该区业务占公司业务比例约12%（2024年公司主业游戏、电商、互联网应用收入261.4、181.7、94.4亿元，同比+15.36%、+37.82%、-3.95%，占比分别为43%、29.88%、15.54%），公司将加速布局高客单价的欧洲市场、人口红利的东南亚市场以及拉美市场，从业务结构优化来平滑外部波动，同时，公司海外推出自有流量平台BlueX和BlueTurbo，也是海外业务走向技术驱动的主要节点，全球仍有约30%流量未被大厂覆盖，也有望成为公司出海业务中自有流量平台与技术发展的新红利。
    AI有望成为主业增长新引擎AI驱动百亿收入可期
    2024年蓝色光标AI驱动收入达12亿元，同比增长超10倍，AI覆盖约600家客户，2024年打造约1500个AI驱动智能体，预计2025年AI驱动收入或将达30~50亿元，未来AI驱动收入将超100亿元，核心三大衡量标准即高毛利、高AI浓度、AI驱动新收入形态，公司未来约70~80%的收入均有望借力AI成为高质量收入。公司自研AI平台BlueAI是向内的“营销多模态模型”，并已孵化约100个智能体，在大模型基础上开发公司行业模型与营销场景落地（BlueAI心影视频平台与字节豆包、爱诗科PixVerse等深度合作，与Adobe全球达成战略合作），公司标注训练数据约1.2亿个，其中视频类数据占66.9%，预计2025年数据标注量达2亿个左右，API token调用量接近千亿规模，智能体、营销自动化、专业模型微调训练、视频模型数据与技术投入均是2025年重要业务组成。
    重启AI投资
    为全方位深化“All in AI”战略，公司持续积极推进外部合作，公司率先成为全球AI驱动效果广告平台Moloco的首批核心代理，签约移动营销平台AppLovin成为其大中华区电商领域首期认证合作伙伴；外部合作与投资双轮驱动策略下，公司拟将重启AI投资，在AI时代公司也将致力于成为一家千亿规模兼具科技基因的营销公司。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为650.37、704.18、762.50亿元，归母净利润分别为4.59、5.70、7.13亿元，EPS分别为0.18、0.23、0.28元，当前股价对应PE分别为45.6、36.7、29.3倍，公司作为数字营销头部企业，历经PC时代、移动互联网时代、当下处于AI时代新发展中，公司积极拥抱AI，从AI产品打磨、场景应用、AI数据与基建、组织变革等维度进行重构来承接AI时代新要求，致力于成为AI驱动的科技营销公司，基于AI重构公司业务也初见成效，后续AI驱动高质量收入仍可期，从All In AI到AI First，再到AI Native，推动公司高质量增长，同时受益于文旅产业，全面推进AI+xR内容开发与场景运营，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：传统主业拐点出现，AI和机器人业务实现0到1突破

远东股份(600869)
    事件
    公司近期公告：1）2024年报：报告期内实现营收260.94亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润-3.18亿元，由盈转亏；2）2025一季报：报告期内公司实现营收48.74亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润4593.45万元，同比增长84.65%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    智能缆网毛利率下降及智能电池亏损加大影响2024年业绩
    2024年公司实现营收260.94亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润-3.18亿元，由盈转亏，增收不增利的主要原因是：1）2024年铜价单边剧烈上涨使得智能缆网的毛利率由2023年的12.38%下降至10.16%，同比下降2.22pct，智能缆网的净利润2.63亿元，同比下降70.11%；2）受新能源行业内卷影响，智能电池业务亏损6.91亿元，亏损加大5.12%；3）计提资产减值准备2.77亿元，确认公允价值变动收益-0.90亿元。分业务来看，智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营业收入227.03/16.54/16.59亿元，分别同比增长0.47%/180.47%/35.76%，对应毛利率分别为10.16%/-8.54%/13.71%，分别同比下降2.22/提高10.06/下降0.88pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/1.80%/2.68%/1.47%，分别同比提高0.31/-0.15/-0.23/0.10pct，期间费用率为9.63%，同比提高0.02pct，总体费用管控良好。
    铜价企稳+海缆投产+智能电池减亏，业绩拐点出现
    2025年一季度公司实现营收48.74亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润4593.45万元，同比增长84.65%，传统主业业绩拐点已经出现。分业务来看：公司智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营业收入42.07/3.29/3.12亿元，分别同比增长-5.54%/93.64%/80.92%，对应净利润分别为1.21/-1.07/0.27亿元，分别同比下降28.48%/减亏33.14%/增长115.88%。展望2025全年我们认为公司传统主业拐点有望出现：1）铜价只要不单边剧烈上涨，叠加远东南通海缆一期投产，智能缆网毛利率有望提升，净利润有望恢复；2）电池业务在手订单充足，同时铜箔产能利用率不断提升，智能电池有望减亏；3）智慧机场受益于低空经济政策推动，业绩有望实现稳步增长。
    AI和机器人业务实现0到1突破，新兴业务提升估值
    依靠在传统业务的技术积累，公司也在积极拓展AI和机器人等领域业务，其中1）AI领域：已取得全球领先人工智能芯片公司的Vendor Code，实现电源线、车载线等小批量供应，同时目前持续推进高速铜缆、智驾数据传输线、液冷板等小批量供货、开发迭代、测试导入，并且随着全球领先人工智能芯片公司产品的快速迭代和需求增长，公司适配的产品系列也在持续增加；2）机器人领域：公司的柔性拖链电缆、机械臂游动电缆被广泛应用于高端、专精特新和机器人等领域，已与优必选、智元机器人、三一机器人、迈赫机器人等战略合作。AI和机器人业务实现0到1突破，新兴业务能提升公司估值。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年净利润分别为6.71、10.48、12.21亿元，EPS分别为0.30、0.47、0.55远，当前股价对应PE分别为16、10、9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、线缆行业需求不达预期、铜价上升过快、锂电储能业务发展不及预期、低空经济发展低于预期、公司订单获取及执行低于预期、AI及机器人业务发展低于预期风险等。

公司事件点评报告：净利润大幅改善，成本红利持续释放

好想你(002582)
    事件
    2025年4月23日，好想你发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营收16.70亿元（同减3%），归母净利润亏损0.72亿元（2023年亏损0.52亿元），扣非净利润亏损0.81亿元（2023年亏损0.59亿元）。其中2024Q4总营收4.92亿元（同减23%），归母净利润亏损0.11亿元（2023Q4亏损0.11亿元），扣非净利润亏损0.17亿元（2023Q4亏损0.04亿元）。2025Q1总营收4.13亿元（同减16%），归母净利润0.40亿元（同增216%），扣非净利润0.29亿元（同增101%）。截至2024年12月31日，公司现金红利派发总额6.11亿元，分红额度创历史新高。
    投资要点
    高价原料消耗完毕，盈利能力持续修复
    2024年/2025Q1毛利率分别同比-3pct/+5pct至22.62%/33.97%，目前高价原料基本消耗完毕，新一季采购成本处于历史低位，持续利好毛利修复。2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.1pct/1pct至20.93%/21.10%，管理费用率分别同减1pct/0.1pct至6.74%/6.42%，费用管控效果明显。2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+7pct至-4.53%/9.62%，2025年利润大幅改善主要系公司基数较小叠加高投资收益所致，后续随着折旧规模缩减，规模效应释放，盈利能力有望持续修复。
    产品结构优化，电商渠道费用管控加强
    产品方面，2024年红枣制品/健康锁鲜类/其他类产品营收分别为12.22/0.69/3.20亿元，分别同比-7%/-20%/+16%，锁鲜类产品下降幅度较大主要系旧品维护力度下降，后续公司重视冻干锁鲜产品，进一步推进产能释放；其他类产品大幅增长，主要系滋补类产品如红枣山药、红枣八宝茶等新品开发所致。公司持续优化产品结构，重点发展有差异化、科技含量的红枣产品。渠道方面，2024年线下渠道营收11.36亿元（同增3%），主要系山姆、零食量贩等新零售渠道放量带动，公司持续开发适销对路产品，灵活调整产线适应渠道需求。2024年电商渠道营收4.75亿元（同减16%），主要受电商渠道搬迁影响，目前磨合过程基本完成，计划减少电商低效费用投入，利润有望改善。
    盈利预测
    我们看好公司产品和渠道双轮驱动，低价原材料投入使用，预计成本同比大幅优化，同时部分折旧摊销到期，预计盈利能力持续改善。根据2024年报和2025年一季报，预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为502/70/44倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：业绩错期下边际承压，外埠市场韧性凸显

古越龙山(600059)
    事件
    2025年4月25日，古越龙山发布2025年第一季度报告。2025Q1营收5.39亿元（同减5%），主要受春节错期影响，归母净利润0.59亿元（同减5%），扣非归母净利润0.57亿元（同减6%）。
    投资要点
    降本增效持续推进，盈利能力相对稳定
    2025Q1公司毛利率同增1pct至37.15%，主要系产品结构优化所致，2025H2随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，人员效率将大幅提升，毛利率预计进一步优化，销售/管理费用率分别同减0.5pct/0.1pct至11.99%/5.12%，全年营销费用投入预计在可控范围内适当增加，净利率同减0.1pct至10.90%。
    各档产品收入下滑，消费者培育持续投入
    2025Q1中高档酒营收为3.77亿元（同减5%），普通酒营收为1.56亿元（同减5%），公司针对中低端酒做小幅提价动作，增厚利润空间；持续在抖音、小红书等平台推广无高低和咖啡黄酒等年轻化产品，并逐步在线下网点进行铺设；通过“越酒行天下”活动培育消费者认知，预计随着品类认知提升、消费者健康意识增强，黄酒需求持续向好。
    成熟市场承压调整，外部市场显示韧性
    2025Q1上海/浙江/江苏地区营收分别为1.03/1.48/0.35亿元，分别同减10%/10%/18%，主要受整体消费环境疲软影响，核心区域整体承压，后续有望通过渠道下沉、持续委派营销团队等措施夯实基地市场影响力。2025Q1其他区域营收2.39亿元（同增4%），外埠市场彰显韧性，公司持续加强非成熟市场品鉴活动、招商引资力度，填补空白市场，预计外埠市场市占率持续提升。
    盈利预测
    公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据2025年第一季度报告，我们预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、中高端酒增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：Q1利润高增态势延续，燕京U8引领增长

燕京啤酒(000729)
    事件
    2025年4月25日，燕京啤酒发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩持续兑现，利润明显释放
    营收稳健增长，利润快速释放。2025Q1总营收/归母净利润分别为38.27/1.65亿元，分别同比+7%/+61%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比+49%。受益于成本控制和产品结构升级，盈利能力明显提升。2025Q1毛利率/净利率分别为43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts。营销投入力度加大，其他费用率保持稳定。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts。经营净现金流大幅增长，销售回款稳健提升。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为13.33/47.13亿元，分别同比+49%/+10%。截至2025Q1末，公司合同负债12.52亿元（环比-3.68亿元）。
    核心单品延续高增态势，布局发力高端产品
    优势单品高增，高端产品布局发力。2025Q1啤酒销量99.5万吨，其中大单品燕京U8保持30%+高增。同时，高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费，覆盖消费升级需求。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，覆盖更多消费场景。2025年3月，燕京啤酒推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局，聚焦火锅、烧烤等餐饮场景，强化全场景覆盖能力。代言取得成效，增加市场曝光。2025Q1公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达3.3亿。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：2024年业绩稳健增长，持续完善全产业链发展

新凤鸣(603225)
    事件
    新凤鸣发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入670.91亿元，同比+9.15%；实现归母净利润11.00亿元，同比+1.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入178.94亿元，同比+3.62%、环比-0.17%，实现归母净利润3.55亿元，同比+77.92%、环比+151.84%。
    投资要点
    主要产品产量增长，营业收入稳步上升
    2024年公司主要产品实现产量提升助力营收实现增长。分产品产销情况来看：1）涤纶长丝：2024年产量为754.24万吨，同比增长10.90%，销量为755.39万吨，同比增长10.83%；2）聚酯切片：2024年产量为4.12万吨，同比下降59.00%，销量为4.18万吨，同比下降58.65%；3）涤纶短纤：2024年产量为127.01万吨，同比增长8.27%，销量为130.40万吨，同比增长11.82%；4）PTA：2024年产量为51.17万吨，同比增长4.28%，销量为48.47万吨，同比下降1.94%。此外，江苏新拓XCP03聚酯装置于2024年9月投产，至2024年末已达产。
    财务费用率上升，主因汇兑损失增加
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01/-0.07/+0.10/-0.15pct，财务费用率提升主要系本期汇兑损失增加所致。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为67.90亿元，较上年增加85.57%，主要系公司销售商品收到的现金增加所致。
    PTA三期已于2024年底进入试生产，四期将于2025年底释放
    截至2024年底公司涤纶长丝产能达805万吨，市占率超12%，国内民用涤纶长丝行业位居第二；拥有涤纶短纤产能120万吨，为国内涤纶短纤产量第一。横向高质量布局的同时，公司努力完善上游产业链，积极推进PTA项目配套建设，截至2024年底，公司PTA实际总产能已达770万吨，目前公司持续推进PTA扩产，PTA三期项目已于2024年底进入试生产，预计到2025年底随公司四期PTA产能投放，公司PTA总产能将突破1000万吨。
    盈利预测
    公司为化纤行业头部企业之一，新产能有望快速释放，业绩增长预期强，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.86、20.56、24.67亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：经营稳健推进，成本红利逐季释放

西麦食品(002956)
    事件
    2025年4月25日，西麦食品发布2024年年报与2025年一季度报告。2024年总营收18.96亿元（同增20%），归母净利润1.33亿元（同增15%），扣非净利润1.11亿元（同增17%）。其中2024Q4总营收4.63亿元（同增4%），归母净利润0.25亿元（同增8%），扣非净利润0.22亿元（同增97%）。2025Q1总营收6.56亿元（同增16%），归母净利润0.55亿元（同增21%），扣非净利润0.53亿元（同增28%）。
    投资要点
    成本红利逐季释放，费用率大幅优化
    公司2024年/2025Q1毛利率分别同减3pct/0.1pct至41.33%/43.65%，公司通过优化产品结构、原料锁价等方式平滑毛利率波动，目前澳麦原粮已锁价至2025Q3，预计成本红利逐季释放，2024年/2025Q1销售费用率分别同减4pct/1pct至27.94%/29.21%，全年控制费用投放力度平稳，管理费用率分别同比+0.2pct/-0.2pct至6.09%/4.27%，净利率分别同比-0.3pct/+0.3pct至7.02%/8.28%。
    产品结构优化，关注德赛康谷产能爬坡
    2024年纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为7.06/8.51亿元，分别同增10%/29%，公司积极优化产品结构，保持纯燕增势的同时聚焦打造复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等精深加工产品，其中，2024年燕麦+系列营收超2亿元（同增20%），蛋白粉营收同增170%。2024年冷食燕麦片营收1.49亿元（同增24%），主要系德赛康谷并表贡献增量，目前河北产线进入试生产阶段，客户开发进展顺利，规模效应释放下，盈利能力有望持续提升。
    新零售渠道红利释放，推动市场精耕细作
    2024年直营渠道营收8.28亿元（同增31%），公司加快零食渠道SKU导入，2024年零食渠道收入同增50%；社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道GMV销售规模超亿元，同增35%；电商渠道持续优化产品结构，提升渠道盈利能力。整体来看，公司充分激发各渠道潜力，充分享受渠道变革红利。2024年经销渠道营收10.14亿元（同增12%），公司持续巩固KA、AB类超市优势，在流通渠道大盘下滑的情况下实现逆势增长，后续公司坚持优势市场精耕细作与弱势市场市占率提升，通过积极拓展重点城市的铺市渗透，进一步完善全国市场布局。
    盈利预测
    公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为24/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

公司事件点评报告：利润释放超预期，低温品类持续突破

新乳业(002946)
    事件
    2025年4月24日，新乳业发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    主业收入稳健，盈利能力明显提升
    收入小幅下滑，利润释放明显。2024年总营收/归母净利润分别为106.65/5.38亿元，分别同比-3%/+25%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为25.16/0.64亿元，分别同比-10%/+28%。2025Q1总营收/归母净利润分别为26.25/1.33亿元，分别同比+0.4%/+48%，产品结构持续升级，固定资产日常修理费用计入营业成本，叠加有息负债本金及利率下降带来归母净利润同比增长。盈利能力持续提升，Q1净利率增长明显。2024年毛利率/净利率分别为28.36%/5.15%，分别同比增长1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长0.1/1.7pcts。全年费用率保持稳定，Q4费用率优化明显。2024年销售/管理费用率分别为15.56%/3.57%，分别同比+0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为14.68%/1.22%，分别同比-1.2/-3.0pcts。2025Q1销售/管理费用率分别为17.01%/3.54%，分别同比-0.1/-1.6pcts。经营净现金表现平稳，合同负债环比有所下降。2024年经营净现金流/销售回款为14.91/118.44亿元，分别同比下降4%/3%。截至2025Q1末，合同负债2.71亿元（环比-1.38亿元）。
    低温品类表现亮眼，期待新品持续发力
    2024年液体乳/奶粉/其他营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，分别同比+1%/-10%/-34%；主营液体乳业务收入表现平稳，口径调整后液体乳毛利率为29.90%，同比+2pcts，产品结构升级。整体量价拆分来看，2024年销量/均价分别同比+5/-7pcts，以量驱动为主。低温奶方面，低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温主导品类占比持续提升。其中，“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；低温调制乳同比实现双位数增长；“初心”系列实现双位数增长；“活润”品牌增长超20%。新品方面，收入占比保持双位数，推出“初心”清洁配方纯酸奶与原味自立袋，拓展控糖减脂及出行便利的消费场景；“活润”推出“多维晶球”与轻食杯系列，贴合营养、健康消费趋势。
    直销渠道快速增长，华东地区表现突出
    分渠道看，2024年直销/经销营收分别为62.25/36.82亿元，分别同比+11%/-13%；营收占比分别同比+8/-4pcts至58.37%/34.52%。其中，抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%；营收占比提升3pcts至10.88%。订奶入户方面，公司自研“鲜活go”平台业务规模持续增长，用户复购率与留存率显著提升。分区域看，2024年西南/华东/华北/西北地区营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿元，同比-7%/+2%/-17%/-11%，西南地区仍为主要市场，华东地区表现亮眼，成为新兴增长点。
    盈利预测
    我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。我们预计2025-2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：单店缺口持续收窄，内生外延助推增长

巴比食品(605338)
    事件
    2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告。2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%）。
    投资要点
    运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善
    2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，而公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善。2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04%。
    单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合
    2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致。2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放。2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势。
    盈利预测
    我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善。由于总股本变化，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：成本红利释放，推进渠道改革

涪陵榨菜(002507)
    事件
    2025年4月26日，涪陵榨菜发布2025年一季度报告。公司2025Q1总营收7.13亿元（同减5%），主要系高基数下，公司改变经营思路，主动降低一季度销售占比，合理控制经销商库存，降低经销商压力，归母净利润2.72亿元（同增0.2%），扣非净利润2.57亿元（同减0.6%）。
    投资要点
    低价原料红利释放，盈利能力持续提升
    公司2025Q1毛利率同增4pct至55.96%，主要系公司提高生产效率叠加原料价格处于历史低位所致，预计可平滑加量不加价策略对于毛利端的影响，销售费用率同增1pct至12.94%，主要系公司加大线上渠道与门店陈列费用投放，预计品牌认知度持续提升，管理费用率同增0.04pct至2.60%，净利率同增2pct至38.19%，盈利能力持续提升。
    延续产品搭赠力度，加强渠道价盘区隔
    产品端来看，2024年榨菜2元价格带持续夯实，量贩装持续放量，升级后的新品动销持续好转；萝卜产品继续做技术改造，并重塑包装、提升市场推广力度；2025年公司开展买榨菜搭赠非榨菜等活动，培育非榨菜大单品，逐渐开拓新增长点。渠道端来看，加大线上与线下渠道产品区隔，重新调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化生产能力，做适应性产品开发，预计改革效果持续释放；此外，餐饮渠道展开错位竞争，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产品，25Q1销量明显攀升。
    盈利预测
    公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。我们预计2025-2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：利润表现承压，期待渠道改革成效

欢乐家(300997)
    事件
    2025年4月24日，欢乐家发布2025年一季报。
    投资要点
    渠道结构调整叠加成本上涨，盈利能力承压
    高基数致收入同比承压，成本增长叠加渠道结构变化致利润同比下降。2025Q1总营收/归母净利润分别为4.49/0.34亿元，分别同比-19%/-58%。低毛利渠道拓展叠加原材料成本上升，盈利能力承压。2025Q1毛利率/净利率分别为31%/8%，分别同比-7.3/-7.3pcts。费用绝对额同比下降，收入同减致费率提升。2025Q1销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.1/+1.5pcts。原料采购时间差异叠加椰子备货预付款增加，经营净现金流负值扩大。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.68/4.39亿元，其中，2024Q1经营净现金流为-0.40亿元，销售回款同比-15%。截至2025Q1末，公司合同负债0.62亿元（环比-0.26亿元）。
    零食渠道稳健开拓，期待渠道改革成效
    产品方面，2025Q1椰汁饮料/水果罐头营收分别为2.28/1.55亿元，分别同减14.61%/16.80%；营收占比分别为50.78%/34.52%，分别同比+2.32/-3.23pcts。椰汁饮料占比持续提升，同时公司对椰子水系列产品进行品牌换新。渠道方面，公司根据市场变化打造不同区域的差异化渠道策略，积极开拓零食专营渠道，2025Q1零食渠道收入为0.46亿元。
    盈利预测
    我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，根据一季报，我们调整公司2025-2027年EPS为0.38/0.45/0.52（前值为0.38/0.46/0.53）元，当前股价对应PE分别为37/31/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

公司事件点评报告：错期下营收边际承压，期待成本逐季改善

洽洽食品(002557)
    事件
    2025年4月23日，洽洽食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收71.31亿元（同增5%），归母净利润8.49亿元（同增6%），扣非净利润7.73亿元（同增9%）。其中2024Q4总营收23.74亿元（同增2%），归母净利润2.23亿元（同减25%），扣非净利润2.15亿元（同减25%）。2025Q1总营收15.71亿元（同减14%），受高基数及春节错期影响，归母净利润0.77亿元（同减68%），扣非净利润0.58亿元（同减74%）。2024年公司共计实施现金分红6.47亿元，分红率达76.12%，分红额度与分红比例同比均有增长。
    投资要点
    原料成本上涨，加强费投管控
    2024年/2025Q1毛利率分别同比+2pct/-11pct至28.78%/19.47%，2024Q4葵花籽原料价格受内蒙雨季影响边际上涨，坚果系列新品毛利空间收窄，2025Q1毛利率边际大幅下滑，二季度葵花籽采购价逐步回落，预计毛利率稳步改善。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+1pct/-2pct至9.99%/10.60%，后续公司加强费投管控力度，预计全年费用率稳中有降，2024年/2025Q1管理费用率分别同增0.1pct/1pct至4.32%/4.64%。净利率分别同比+0.1pct/-8pct至11.92%/4.93%。
    提升产品品质，期待规模效应释放
    2024年葵花子营收43.82亿元（同增3%），一季度在高基数下同比下滑，公司坚守品质，持续推新，后续加大中高端促销、增加性价比产品，提升经典瓜子产品力。2024年坚果营收19.24亿元（同增10%），2025Q1产品结构调整叠加促销投放致使营收同比承压，后续公司持续优化工艺、降低成本，随着多渠道布局，规模效应释放，盈利空间持续打开。
    新零售渠道势能释放，海外市场加速推进
    2024年经销和其他渠道营收56.69亿元（同减1%），主要系流通渠道竞争加剧所致。2024年直营渠道营收14.62亿元（同增38%），其中电商渠道营收7.79亿元（同增9%），目前线上渠道费投比例仍高，后续公司通过优化产品结构等方式提升渠道盈利能力；2024年零食量贩/山姆渠道分别收入4.5/2亿元左右，新零售渠道持续导入sku，渠道势能有望持续释放。海外市场来看，2024年海外市场营收5.69亿元（同增10%），公司计划5月在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产品，同时推进海外线上渠道发展，预计海外增速高于公司大盘。
    盈利预测
    我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，海外市场保持快速推进，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据年报及一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.61/1.74/1.90元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司事件点评报告：工业硅等主要产品景气低位，利润承压

合盛硅业(603260)
    事件
    合盛硅业发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入266.92亿元，同比+0.41%；实现归母净利润17.40亿元，同比-33.64%。其中2024Q4单季度实现营业收入63.21亿元，同比-5.62%、环比-10.96%，实现归母净利润2.86亿元，同比-34.73%、环比-39.97%。
    投资要点
    主要产品产销量增加，公司营收实现增长
    2024年公司营业收入增长的原因为公司工业硅及有机硅产销量实现同比增长，而受整体经济波动及产品价格下跌影响致利润下降。分产品产销情况来看：1）工业硅：2024年产量为187.14万吨，同比增长38.11%，销量为123.00万吨，同比增长20.93%；2）硅橡胶：2024年产量为97.42万吨，同比增长16.31%，销量为83.51万吨，同比增长8.5%；3）硅油：2024年产量为8.75万吨，同比增长56.66%，销量为6.17万吨，同比增长23.9%；4）环体硅氧烷：2024年产量为55.92万吨，同比增长5.35%，销量为5.17万吨，同比减少49.14%。
    财务费用率上升，主因公司借款利息增加
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct，其中销售费用率上升主要系公司业务宣传、服务及产品检测费增加所致；财务费用率上升主要系公司借款利息增加所致。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为45.17亿元，较上年有所增加，主要系收到客户的承兑汇票进行贴现及收到的留抵退税增加所致。
    重点项目实现量产，技术突破推进产业升级
    2024年，公司旗下新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产；6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。
    公司2025年将继续投入硅基新材料研发，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业升级提升公司发展质量，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。
    盈利预测
    公司重点项目实现量产，业绩增长预期强，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.79、29.69、33.92亿元，当前股价对应PE分别为30.3、21.3、18.6倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：看AI如何赋能主业的三驾马车

姚记科技(002605)
    事件
    姚记科技发布公告：2024年公司总营收32.71亿元（同比-24.04%），归母与扣非净利润分别为5.39、5.06亿元（同比-4.17%、-2.59%）；2024年公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。
    投资要点
    2024年业绩落地静待2025年回暖
    2024年公司三大主业扑克牌、游戏、数字营销收入分别为10.82、10.15、11.42亿元（同比-0.75%、-17.2%、-40.25%，收入占比分别为33.07%、31.04%、34.91%），2024年公司三大主业整体表现差强人意，内外因均有，后续展望看，游戏业务践行精品化并积极拥抱AI，美术资源制作等环节扩大AI工具应用范围；数字营销端，作为巨量引擎整合营销服务商，积极借力AI提效；扑克牌端，推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，持续夯实头部地位，招募优质经销商推进下沉市场渗透，静待2025年主业端的回暖。
    以“内容+基地”策略推进文创产业园发展
    姚记科技集团下属文创产业园区上海国际短视频中心发力短剧拍摄、直播、影棚等，后续将新增3000平方米的汉唐风内景，以满足不断发展的客户需求，并提供一站式的配套服务，有望吸引剧组及内容企业拍摄及入驻进而带动文创产业园后续商业化发展潜力。
    拓展体育文化产业
    新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，驱动体育新消费新增量的发展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为34.50、35.86、36.85亿元，归母利润分别为5.88、6.35、6.83亿元，EPS分别为1.42、1.53、1.65元，当前股价对应PE分别为17.8、16.5、15.3倍，主业端扑克牌业务稳基本盘，中长期看公司打造民族品牌，其“姚记扑克”品牌商业价值也有望赋能游戏、营销等业务，新业务如卡牌、AI领域均具探索空间，进而维持“买入”投资评级级。
    风险提示
    政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；对外投资风险；新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：聚氨酯龙头产销持续增长，盈利能力下滑拖累业绩

万华化学(600309)
    事件
    万华化学发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入1820.69亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%。其中2024Q4单季度实现营业收入344.65亿元，同比下滑19.49%、环比下滑31.80%，实现归母净利润19.40亿元，同比下滑52.83%、环比下滑33.55%。
    投资要点
    多产品并驾齐驱推动营收增长，盈利能力下滑拖累业绩
    聚氨酯方面，公司目前是全球最大的MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目全部投产后产能将分别达到450万吨/年和144万吨/年。公司2024年在确保原有装置稳定运行的基础上，完成了万华宁波和万华福建MDI扩能，扩大了生产能力，并不断培育新应用领域，保持良性健康发展。2024年聚氨酯系列产量和销量同比增长分别为16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13%。石化系列产品2024年产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5%。精细化学品及新材料系列，2024年产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19%。三种主营产品产量、销量、营收均有增幅，呈现三驾马车并驾齐驱态势，推动公司年内营收增长。年内受到纯苯等主要原材料涨价影响，公司聚氨酯和精细化学品毛利率均有下行，分别同比减少1.54pct和8.64pct，影响公司归母净利润。
    费用率整体上行，现金流保持稳健
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体呈现上行趋势。公司聚氨酯产业链延伸及配套项目在建，员工费用增加，房屋建筑物折旧等费用增加，导致整体费用率增长。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，主要源于产品销量增长。
    石化方面多项目密集落地，开拓增长新空间
    公司依托世界级规模的PO/AE一体化装置和大乙烯装置，不断拓展C2、C3、C4产业链及价值链。分别在2024年和2025年成功开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展了公司业务和产业链版图。此外，公司在年内还与博禄化学、北欧化工等巨头组建了合资公司，引进海外先进技术建设特种聚烯烃一体化项目。
    盈利预测
    公司短期业绩承压，但聚氨酯产品在国内的稀缺性地位不改，新产能投产后将进一步巩固公司龙头地位。预测公司2025-2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。

公司事件点评报告：成本上涨致利润承压，期待新品释放增量

熊猫乳品(300898)
    事件
    2025年4月23日，熊猫乳品发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩短期承压，成本提升影响利润
    收入表现略承压，利润受影响较大。2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1%。成本提高致毛利率承压，管理费用率略上升主要系新设子公司运营费用增长。2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts。经营净现金流同比基本稳定，销售回款同比下降。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，其中2024Q1经营净现金流为0.10亿元，销售回款同比-16.8%。截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元）。
    椰品表现较好，期待新品增量释放
    产品拆分来看，2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健。乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，同时看好烘焙行业后续增量释放。椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现。
    盈利预测
    我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

公司事件点评报告：营收增速环比收窄，降本增效持续推进

仙乐健康(300791)
    事件
    2025年4月23日，仙乐健康发布2025年一季度报告。2025Q1总营收9.54亿元（同增0.3%），高基数下增速边际放缓，归母净利润0.69亿元（同增9%），扣非净利润0.65亿元（同增0.2%）。
    投资要点
    降本增效持续推进，盈利能力保持稳定
    2025Q1毛利率同增2pct至33.09%，主要系采购端降本叠加优化定价策略所致，销售/管理费用率分别同增2pct/2pct至9.33%/11.85%，主要系销售团队升级及市场营销推广所致，净利率同增0.3pct至5.92%，基本持平。
    内生外延释放规模，海外市场加速开拓
    公司一方面通过产品创新与运营优化提升内生业务，另一方面BF贡献外延式增长。分地区来看，国内通过重组销售团队，建立新零售赛道BD团队，推动内外部资源共享与整合，有望助推国内业务企稳回升；美洲BF规模效应持续显现，目前在手订单充足；欧洲自动化包装生产线投产缩短本地交付周期，后续公司持续优化产品清单，提升现有品牌和渠道客户体量。
    盈利预测
    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。根据2025年一季报，预计公司2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：第二曲线MPP项目短期拖累业绩，未来可期

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入38.23亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润0.63亿元，同比下滑37.55%。其中2024Q4单季度实现营业收入9.04亿元，同比增长10.89%，环比下滑12.04%，实现归母净利润负0.09亿元，同比下滑134%，环比下滑148.12%。
    投资要点
    MPP进度不及预期拖累业绩，第二成长曲线本色不变
    公司惠州立拓30万吨高端聚烯烃（MPP）项目年内进入试生产阶段，但系统调试等工作繁复导致进度低于预期，目前产能利用率为18.78%，2024年全年产量约5.63万吨，销量约5.35万吨，实现营收3.56亿元，未能在年内达成预期收益。公司同期为惠州立拓批量化生产备货大量原材料，导致公司存货占总资产比例上升3.29%，大量原材料购入后未能及时加工为高端聚烯烃产品并转化为利润，导致惠州立拓2024年净利润为-0.36亿元，拖累公司归母净利润。目前原材料供应装置检修中，预计惠州立拓项目将在5月中旬恢复生产，并在年内逐步提升产量以达到预定可使用状态，满产后高端聚烯烃项目将成为公司第二成长曲线，带来新的营收和利润增量，打开公司成长新空间。
    新材料业务放量增长，成品油产能资质落地
    2024年，公司化工新材料表现尤为亮眼，全年实现营业收入7.93亿元，同比增长501.14%。新材料业务营收增长主要得益于湖南立恒南、北煅烧炉的全面投产，推动煅烧石油焦产品实现规模化销售。报告期内，公司已成功进入5家负极材料煅烧石油焦头部企业供应链，产销率达100%，为后续业务稳健增长奠定坚实基础。与此同时，成品油业务营收稳步提升，全年实现营业收入3.3亿元，同比增长14.60%。公司成功获批50万吨/年成品油生产资质，标志着该业务正式进入规模化扩张阶段，未来产能释放有望进一步增厚业绩。
    期间费用率大幅改善，新项目投产使现金流承压
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.31/-0.83/-0.05/+0.11pct，其中，财务费用减少主因是本期货币资金余额利息收入和外币汇兑收益增加所致，研发费用增加源于公司加大研发力度，保持对研发中心和创新基地研发投入。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元，同比减少79.33%。主要源于本期公司整体净利润同比减少，新项目投产导致原料及产品库存增加，且经营性应付同比大幅减少等多种因素叠加所致。
    盈利预测
    公司高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，预计产品放量后将为公司带来显著业绩增长。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、1.81、2.16亿元，当前股价对应PE分别为41.9、30.0、25.1倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

公司事件点评报告：现金流增速亮眼，海外产能可期

唯科科技(301196)
    事件
    2025年4月22日，唯科科技发布2024年年报。
    投资要点
    业绩稳健增长，现金流增速亮眼
    2024年业绩略超预期，全年实现总营收18.19亿元（同比+35.64%），归母净利润2.20亿元（同比+31.05%），扣非净利润1.62亿元（同比+39.58%）。期间费用方面，全年销售费用率相对稳定，管理、研发、财务费用率降低。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.86%/10.32%/4.74%/-0.83%，同比+0.03pct/-1.46pct/-0.42pct/-0.40pct。公司经营活动现金流大幅增长，2024年经营现金流量净额达3.20亿元，同比增长103.99%，创历史新高，这表明公司经营状况良好，为后续发展提供有力资金支持。
    积极释放海外产能，产业链应用行业广泛
    分产品来看，2024年公司注塑产品实现收入9.09亿元（同比+38.13%），毛利率31.57%（同比+0.73pct）；保健产品实现收入5.38亿元（同比+42.83%），毛利率20.96%（同比-5.32pct）；精密模具实现收入2.96亿元（同比+1.93%），毛利率39.49%（同比-0.12pct）。公司注塑产品和保健产品加速交付，精密模具业务相对稳定，带动公司2024年营收及盈利能力水平提升。此外，公司将进一步释放德国、马来西亚、墨西哥、越南等地的国外产能，是为数不多初步形成全球化生产基地的国内企业之一。公司作为注塑零部件供应商，应用行业广泛，公司和丹麦电脑液冷系统知名企业ASETEK合作开发了赛车AI模拟驾驶座舱系统，公司主要提供该系统核心注塑零部件如方向盘、脚踏板、电机零部件等，同时公司也向ASETEK提供电脑水冷系统核心注塑零部件，目前已实现批量化销售。
    深耕电子皮肤研发，撬动机器人行业蓝海
    公司深耕电子皮肤研发领域，和全球医疗领域知名品牌安保AMBU合作开发塑胶人皮，用于实验室和教学使用；同时公司下属子公司宇科拥有成熟的IML模内镶件技术，且正在开发IME模内电子技术，IME技术也可应用于电子皮肤、智能皮肤，结合公司塑胶人皮技术，仿生机器人电子皮肤将是公司重点研发项目之一。此外，公司目前应用在机器人领域的产品还有幼教伴读机器人、自动投食机器人等。目前公司已开发出含柔性印刷电路板的模内电子产品样品，模内电子产品轻量化效果明显。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为21.85、26.91、31.92亿元，EPS分别为2.12、2.54、3.01元，当前股价对应PE分别为27.6、23.0、19.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：经营表现承压，推进供应链优化

紫燕食品(603057)
    事件
    2025年4月17日，紫燕食品发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年总营收33.63亿元（同减5%），归母净利润3.46亿元（同增4%），扣非净利润2.81亿元（同增1%），其中2024Q4总营收6.76亿元（同减8%），归母净亏损0.02亿元（2023Q4亏损0.1亿元），扣非净利润亏损0.20亿元（2023Q4亏损0.15亿元）。2025Q1营收5.64亿元（同减19%），归母净利润0.15亿元（同减72%），扣非净利润0.05亿元（同减87%）。
    投资要点
    毛利率边际承压，净利率同比下滑
    2024年/2025Q1公司毛利率分别同比+0.5pct/-3pct至22.93%/18.16%，主要系原材料价格边际回升所致。2024年/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+1pct至5.24%/6.21%，管理费用率分别同增0.4pct/2pct至5.24%/8.43%，主要系营收承压致使规模效应下降，2024年/2025Q1净利率分别同比+1pct/-5pct至10.33%/3.03%。
    外部环境压力仍大，持续优化供应链管理
    2024年夫妻肺片/整禽类/香辣休闲产品营收分别为9.91/8.01/2.92亿元，分别同减10%/9%/7%，各单品营收表现均有所承压，主要系宏观需求疲软下，门店端经营压力较大，闭店率提升所致，拆分量价来看，销量分别为0.97/2.23/0.85万吨，分别同比-5%/+0.3%/+22%，吨价分别为10.22/3.59/3.44万元/吨，分别同减5%/9%/24%，产品价格同比下滑，主要系公司加大终端补贴与促销力度所致。2025Q1夫妻肺片/整禽类/香辣休闲产品营收分别为1.56/1.14/0.49亿元，分别同减20%/26%/10%，主要受舆情事件影响。公司后续进一步优化供应链管理，加快向二三线城市及乡镇市场渗透，并通过新兴渠道提升品牌曝光，实现销量增长。
    盈利预测
    我们预计公司将继续保持门店高质量发展，单店收入随着公司的精细化管理与新品研发能力强化有望企稳改善。根据2024年年报与2025年一季报，预计2025-2027年EPS分别为0.85/0.96/1.05元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发

盐津铺子(002847)
    事件
    2025年4月22日，盐津铺子发布2024年年报及2025年一季报。2024年总营收53.04亿元（同增29%），归母净利润6.40亿元（同增27%），扣非净利润5.68亿元（同增19%）。其中2024Q4总营收14.43亿元（同增30%），归母净利润1.47亿元（同增34%），扣非净利润1.44亿元（同增43%）。2025Q1总营收15.37亿元（同增26%），归母净利润1.78亿元（同增12%），扣非净利润1.56亿元（同增13%）。
    投资要点
    渠道结构调整拉低毛利，规模效应摊薄费用影响
    30.69%/28.47%，主要系渠道结构调整叠加部分原材料成本上涨所致，2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.04pct/2pct至12.50%/11.24%，管理费用率分别同减0.3pct/1pct至4.13%/3.44%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2024年/2025Q1净利率分别同减0.4pct/2pct至12.08%/11.46%。
    高势能品类引领增长，多产品矩阵同步推进
    2024年公司辣卤零食营收19.62亿元（同增32%），其中休闲魔芋制品营收同增76%至8.38亿元，2025年3月麻酱素毛肚月销售额破亿元，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计2025H2新车间投产解决产能瓶颈后，魔芋品类势能进一步向上。2024年蛋类零食营收5.80亿元（同增82%），“蛋皇”推进全渠道渗透，山姆渠道连续6个月销突破20万单。2024年果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为4.84/3.01亿元，分别同增82%/39%，多品类矩阵同步推进。
    充分享受渠道红利，推进海外供应链布局
    渠道端来看，2024年直营渠道营收1.88亿元（同减44%），主要系连锁商超系统整体经营承压所致。2024年经销和其他渠道营收39.56亿元（同增34%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩、社区团购等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2024年电商渠道营收11.59亿元（同增40%），未来持续聚焦大单品策略，复制线上爆品逻辑，通过电商平台营销矩阵提升品牌势能。海外业务上，2024年海外市场营收0.63亿元（同增19822%），主要为泰国市场贡献，2025年2月公司拟投资设立泰国全资子公司，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，2025Q1公司海外收入已持平2024年全年，未来市场空间充足。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋/鹌鹑蛋等高势能品类、叠加山姆/零食量贩/电商等高势能渠道助推规模释放，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，全年业绩高增确定性强。根据年报与一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为3.01/3.65/4.27元，当前股价对应PE分别为28/23/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

公司事件点评报告：利润同比增长，产业转型升级持续推进

湖北宜化(000422)
    事件
    湖北宜化发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入169.64亿元，同比-0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入34.43亿元，同比+3.03%、环比-22.78%，实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.90%、环比-148.43%。
    投资要点
    主要产品产销量增加，公司利润实现增长
    2024年公司化肥及化工产品销量增长助力公司利润实现增长。分产品产销情况来看：1）化肥产品：2024年产量为287.90万吨，同比增长2.32%，销量为284.12万吨，同比增长2.50%；2）化工产品：2024年产量为242.08万吨，同比增长14.54%，销量为241.59万吨，同比增长13.84%。
    管理费用率提升，主因公司公司薪酬福利、股权激励费用增加
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/+0.93/-0.06/+0.47pct，管理费用率提升的主要原因为公司薪酬福利、股权激励费用增加。
    重点项目投产降低原材料成本，多措并举助力产业链转型升级
    公司洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目顺利投产，进一步降低公司原材料综合成本；投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，推动磷化工产业升级；投资建设2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用；公司将于2025年底前完成宜都分公司的季戊四醇装置搬迁工作，推进公司精细化工产业转型升级，同意由子公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目。
    盈利预测
    公司新项目投产进一步降低原料成本，叠加多个产业升级改造项目推进中，公司业绩弹性有望释放，投资价值凸显，预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.36、10.99、12.84亿元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.1倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：利润明显释放，燕京U8放量增长

燕京啤酒(000729)
    事件
    2025年4月21日，燕京啤酒发布2024年年报。
    投资要点
    业绩符合预期，利润实现高增
    业绩稳健增长，利润快速释放。2024年总营收/归母净利润分别为146.67/10.56亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4分别为18.21/-2.32亿元，其中营收同比+1%，2023Q4归母净利润为-3.11亿元。全年盈利能力提升，Q4毛利率略承压。2024年毛利率/净利率分别为41%/9%，分别同比+3.1/+3.0pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts。全年费用率略优化，Q4销售费用率明显增长。2024年销售/管理费用率分别为11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts。低基数下经营净现金流大幅增长，销售回款表现平稳。2024年经营净现金流/销售回款分别为25.49/168.80亿元，分别同比+81%/+4%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55亿元，其中，2023Q4经营净现金流为-14.45亿元，销售回款同比-0.2%。截至2024年年末，公司合同负债16.20亿元（环比+4.17亿元）。
    成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升
    2024年啤酒收入为132.30亿元，同增1.01%，其中中高档产品/普通产品收入分别为88.65/43.65亿元，分别同比2.15%/-1.24%。中高档产品来看，2024年毛利率同增4.16pcts至48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts至67.01%，2024年持续推广燕京U8、燕京V10等，焕新升级燕京清爽产品，高端化升级持续深入。普通产品来看，2024年毛利率同比+2.49pcts至31.49%。量价拆分来看，2024年啤酒总销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8保持超30%增速，销量达69.6万千升；啤酒均价同比-0.56%，整体表现平稳。其他业务来看，2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0.15/1.06/1.54/11.62亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，其中茶饮料/其他业务收入占比同比+0.22/1.89pcts，取得快速增长。
    电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长
    分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道营收分别为139.25/4.86/2.55亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，公司持续做好渠道结构升级，传统与电商渠道平稳增长，其中电商渠道毛利率同增0.44pcts至28.35%，盈利能力持续优化。分地区看，2024年华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北与华东地区取得不错增长，华南与华中保持平稳，西北地区同比下滑。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：利润释放超预期，双品牌成效初显

妙可蓝多(600882)
    事件
    2025年4月21日，妙可蓝多发布2025年一季报。
    投资要点
    利润加速释放，费用率优化明显
    利润表现超预期，盈利能力增强。2025Q1总营收/归母净利润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%（调整后口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加。2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化，降本增效效果显著。2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下降2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著。蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略承压。2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7%。
    奶酪业务快速增长，双品牌效应初显
    以下同比数据为并表前2024Q1数据，基数效应下增速较快。2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务仍保持快速增长，产品创新力度加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著。
    经销渠道较为稳固，区域结构优化
    分渠道看，2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加249家。分区域看，2025Q1北区/中区/南区营收为4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显。
    盈利预测
    我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计2025-2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为63/42/33倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。