公司动态研究报告：国内链传动领军企业，积极切入机器人赛道

征和工业(003033)
    投资要点
    国内链传动领军企业，深耕行业二十余年
    聚焦链传动系统领域，三大业务板块协同发展。1999年10月，公司前身征和有限成立，其核心业务从车辆链系统和农业机械链系统两大产品进一步拓展到了工业设备链系统领域，并于2016年正式单独成立工业链系统事业部。2016-2025年，公司摩托车链系统和农业机械链系统连续10年市场占有率第一位。
    车辆链系统：公司车辆链系统产品主要分为汽车发动机中使用的正时链、链轮、导轨和油泵链以及摩托车链系统中的传动链及配套链轮、正时链和油泵链。公司产品具有高强度、低噪音和长寿命等特性，适配新能源汽车混合动力系统及高端燃油车动力传动需求，并与吉利、江铃、本田等国内外知名企业深度合作。2022-2025年车1.70/1.16/1.31/1.75/0.33亿元，同比+115.74%/-31.73%/+12.91%/+33.72%/-38.87%，2022-2025年CAGR为0.97%，2023年归母净利润大幅下滑主要受费用率上升影响，2026Q1则主要系汇兑损失增加所致。（2）盈利能力方面，11.49%/14.90%/13.72%/14.49%/16.01%，同比+0.51/+3.41/-1.18/+0.77/+0.92pct，2023年费用率大幅上升主要系职工薪酬、三包费和利息费用增加所致。
    国际巨头主导链传动高端市场，国内企业竞争力逐步提升
    链传动市场规模稳健增长，不同厂商细分赛道各具优势。据QYResearch测算，2025年全球链传动市场规模大约为51.84亿美元，预计2032年将达到60.89亿美元，2026-2032年期间CAGR为2.4%。其中，由于全球园林工业的持续发展，园林工具锯链刀具系统已经成为城市绿化建设必不可少的日常工具。据QYResearch测算，2024年全球锯链市场规模约为16.18亿美元，2031年有望达到22.88亿美元，2025-2031年CAGR为5.1%。链传动市场下游细分领域繁多，汽车正时链领域主要由椿本、伊维氏及博格华纳占据优势；工业链市场则以德国雷诺德、杭州东华、恒久机械为代表；在摩托车链领域，日本大同（DID）保持领先，自行车链由台湾KMC主导；锯链则由斯蒂尔、奥力根等专业品牌主导。2025年，日本椿本在工业链、汽车正时链领域全球市场占有率分别达17%/42%；大同工业则在日本摩托车链市场中占据市场份额第一，并于2026年1月成为椿本全资子公司。
    国产替代大有可为，国际化进程稳步推进。我国链传动行业虽发展历程相对较短，但近年来通过技术积累与市场拓展，已经逐渐在全球高端市场与椿本、伊维氏等国际领先企业展开竞争，行业整体竞争力持续提升。其中，征和工业作为全球主要车辆链条供应商之一，在车辆链领域市占率领先，已在包括亚洲、拉美和非洲等在内的100多个国家和地区建立了经销网络，服务全球3000多家客户；杭州东华位列全球链传动行业前三，稳居行业前列；苏州环球依托国家级企业技术中心，在航空链、车库链等细分领域具备显著技术优势；持正科技则凭借专精特新“小巨人”及高新技术企业资质，获认证位居国内行业前五。
    布局东南亚摩托车市场，农机部件+微型链开拓业绩新增长点
    获国际知名整车厂认可，产品辐射东南亚摩托车市场。公司通过生产基地国际化、深度绑定全球头部客户及构建全球研发与服务网络，持续推进其全球市场扩张。泰国子公司作为关键的海外生产基地与区域运营中心，于2025年1月成功通过泰国本田QVA2审核并进入其优选供应商体系；2025年12月，泰国本田项目首批链条成功交付，正式进入泰国本田摩托车配套体系。
    围绕主营业务发力，加速培育成长新曲线。公司聚焦链系统，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链系统、汽车链系统为增长业务，同时前瞻性布局农机耗材、锯链、微型链系统等种子业务。公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过7.04亿元，扣除发行费用后将用于以下项目：
    农机部件扩产项目：投资总额4.31亿元，项目规划建设期为3年，预计将于第4年投产，第8年完全达产。项目完全达产后将形成515万套农机链系统统、370万件触土件及配件、2500万件农机刀具产能，贡献营收9.42亿元、利润1.28亿元。
    微型链系统软硬件一体化研发项目：投资总额1.53亿元，项目规划建设期为3年，预计将于第4年投产，第6年完全达产。项目完全达产后将形成年产4800只三指灵巧手、3500只五指灵巧手、380套移动式工站、190套固定式工站、12000套柔性致动器产能，贡献营收3.41亿元、利润0.44亿元。
    补充流动资金：补充流动资金1.20亿元，用于优化现金流及支撑公司各业务周转。
    布局机器人微型链系统，加速切入新兴赛道
    推出灵巧手链传动新方案，积极布局机器人领域。公司依托在链传动领域积累的技术优势和实践经验，其微型链产品具备高寿命（单链条循环寿命超百万次）、高负载（破坏强度超30公斤）、轻量化（≤20g/m）及高控制精度（0.1-0.2毫米级）等特性，传动效率保持在90%以上，以微型链系统为核心向链驱灵巧手等关键部件拓展。2025年完成多项相关专利布局；2026年1月，公司发布全球首创链式灵巧手臻手·CHOHO Hand，其可广泛应用于工业制造、精密医疗、极端环境作业等多个领域。
    战略合作多家机器人厂商，推进微型链灵巧手落地。（1）公司已与上海卓益得达成战略合作，在灵巧手领域建立试点应用场景，并签订小批量供货协议为其人形机器人腿部结构提供精密传动链条；股权方面，公司拟投入不超过1000万元，增资完成后，公司持有卓益得0.93%股份，对应注册资本4.18万元。（2）公司自主研发的微型链系统已实现小批量订单交付，并率先应用于江淮中心的具身智能机器人项目。（3）公司积极推动灵巧手技术从实验室走向工业实用场景：与上海新时达围绕工业场景下的灵巧手大负载、工作时长需求开展深度合作，协同攻关链式灵巧手搭载、微型链应用及算法控制；并与跨维智能、开普勒机器人及七腾机器人旗下子公司触碰未来等建立合作对接机制，共同探索“人形机器人+灵巧手”在下游场景的落地路径；与汉威科技集团战略合作，聚焦具身智能灵巧手硬件与控制系统，如触觉、力控、平衡等多为传感技术。
    与专业投资机构合作入股智元、星源智，进一步开拓机器人大客户。公司基于战略发展需要，与专业投资机构共同参与创业投资基金，以整合资源并提升综合竞争力。
    智元：公司以自有资金出资500万元人民币认购共青城慕华七号股权投资合伙企业份额专项投资于智元，占该基金认缴总额的4.53%。智元系国产人形头部整机企业，围绕机器人本体、智能算法及开放平台构建全栈技术与产品体系，其通用具身机器人远征A3于2026年3月正式实现万台下线。
    星源智：公司以自有资金出资500万元人民币认购共青城慕华七号股权投资合伙企业份额专项投资于北京星源智，占该基金认缴总额的23.69%。星源智专攻通用具身大脑，拥有世界领先的多模态模型能力和多模态空间智能能力，系北京智源人工智能研究院孵化的具身智能公司。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为21.71/24.50/27.70亿元，归母净利润分别为2.03/2.35/2.71亿元。公司传统链传动业务稳健发展，同时积极布局农机耗材、锯链、微型链系统等种子业务，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇兑收益波动风险。

公司动态研究报告：精密制造全球龙头，全面拥抱新兴产业

长盈精密(300115)
    投资要点
    聚集精密制造，下游应用不断扩张
    长盈精密始终以精密制造为核心，不断稳步拓展业务边界。2001年公司成立，专注精密五金模具及组件的制造与销售；2012年成功建立消费电子金属外观件量产能力，进入快速增长阶段；2016年切入新能源电池领域，开启第二增长曲线；2021年新能源业务进入快速发展期，同时启动越南、墨西哥海外生产基地建设，推进全球化布局；2024年交付首个人形机器人组件，标志着在具身智能领域实现关键突破；2025年公司拓展AI服务器高速铜连接模组领域，产品面向全球领先的AI数据中心基础设施客户。
    依托深厚精密制造积累，领跑多个下游细分赛道。2025年，公司已在多赛道实现行业领先地位，成为全球第五大智能终端及电子产品精密零组件制造商、第二大新能源电池精密零组件制造商、全球第四大人形机器人精密零组件制造商。全球化布局形成12个制造基地与9个研发中心的产业网络，依托20+核心精密制造工艺、约11000人的研发及工程团队（含1300名拥有逾10年相关经验的人员）、2014项全球注册专利，持续推动跨领域技术协同与创新，为消费电子、新能源、具身智能、AI数据中心、商业卫星通信等多领域客户提供高精密制造解决方案。
    智能终端及电子产品精密零部件：2025年业务营收为110.5亿元，占比58.7%。该业务涵盖应用于各类消费电子的精密结构件、产品外观件、功能模组与电子连接器。客户覆盖全球知名的智能手机、个人电脑及智能穿戴品牌。公司精密零部件长期供应其旗舰产品，并参与折叠屏智能手机、智能手表、AI眼镜等创新产品的精密零部件联合设计与量产落地。
    新能源关键结构件及连接组件：2025年业务营收为68.6亿元，占比36.5%。该业务聚焦新能源电池中对安全可靠运行至关重要的精密壳体、外观件、顶盖及高压电连接产品。公司产品已获得全球知名动力电池制造商的认可并实现量产交付。公司将动力电池领域积累的精密制造与质量控制能力延伸至储能电池领域，为国内外领先的储能系统集成商及电池企业交付关键结构件与连接组件，储能终端应用已成为公司业务的重要增长动力。
    具身智能与新兴科技硬件：2025年业务营收为1.8亿元，占比1.0%。该业务涵盖人形机器人精密零部件和总装服务、AI数据中心基础设施硬件（如高速线缆、连接器、光模块壳体及液冷散热核心零部件），以及商业卫星通信精密结构件等前沿领域的精密结构件。公司已向全球知名人形机器人企业提供核心零部件，并在AI数据中心基础设施及商业卫星通信精密结构件领域快速拓展客户。
    营收稳健增长，盈利能力逐步向好
    营收稳步增长，归母净利润边际向好。2021-2026Q1，公司营收分别为110.5/152.0/137.2/169.3/188.2/51.3亿元，同比分别为+12.7%/+37.6%/-9.7%/+23.4%/+11.1%+16.7%，2024年起随新能源产能大规模释放，收入快速上升。2021-2026Q1，公司归母净利润分别为-6.0/0.4/0.9/7.7/6.0/1.3亿元，同比-200.7%/+107.0%/+102.2%/+800.2%/-22.5%/-28.4%，2021年大幅亏损系计提较大资产减值损失所致；2022-2023年新能源业务规模效益逐步提升，2024年利润创历史新高。毛利率相对稳定，期间费用控制良好。公司2021-2026Q1年毛利率为17.4%/17.4%/19.9%/18.5%/19.0%/18.5%，同比-11.0/-0.1/+2.5/-1.3/+0.4/-0.4pct，2021年毛利率大幅回落，主因为原材料大幅涨价；2023年起随工艺成熟和规模效应显现，毛利率逐步修复，AI品类溢价逐步兑现。2020-2026Q1年，公司期间费用率分别为20.4%/21.4%/14.4%/17.4%/13.5%/14.1%/15.6%，同比+1.4/+1.0/-7.0/+3.0/-3.9/+0.6/+3.1pct，26Q1主要系财务费用增长导致期间费用率有所提升。
    基石业务稳步增长，赋能应用领域向外延伸
    智能终端对精密零部件要求越发极致，市场规模稳步增长。对算力密度与能效的极致追求，要求零部件在更小尺寸内发挥更强功能，而折叠、卷曲等新形态则对其精度与可靠性提出挑战。材料轻量化、柔性成型及微纳加工等核心技术，本质上围绕零部件的迭代展开。无论是高导热合金、精密转轴，还是集成传感功能的微型金属嵌件，零部件已成为终端创新的核心载体。其不断升级的功能与成型能力，将直接决定精密制造行业未来的增长上限。全球智能终端及电子产品精密零部件市场规模从2021年的4188亿元增长至2025年的5473亿元，年复合增长率为6.9%。预计全球智能终端及电子产品精密零部件市场规模将在2030年达到人民币8326亿元，2026至2030年的年复合增长率达到8.5%。
    智能终端精密零部件系基石业务，是提升精密制造能力及向新领域拓展的核心技术平台。公司提供由多种材料（包括铜、铝/镁合金、不锈钢、钛合金、聚醚醚酮(PEEK)及聚甲醛(POM)等）制成的精密结构件、外观件、功能模组及电子连接器，应用于智能手机、个人电脑及智能穿戴设备等各类消费电子产品。这类产品在精密模具、高速冲压及表面处理等底层工艺上具备共性，形成明显的技术与成本协同效应。公司客户覆盖全球知名的智能手机、个人电脑及智能穿戴品牌。公司精密零部件长期供应其旗舰产品，并参与折叠屏智能手机、智能手表、AI眼镜等创新产品的精密零部件联合设计与量产落地。2025年，全球智能终端及电子产品精密零部件市场规模为5473亿元，公司该业务收入为110.5亿元，市占率2.0%，位列全球企业第五名。
    新能源精密零部件快速放量，系第二成长曲线
    精密零部件是决定电池性能与安全的重要组成部分，新能源精密零部件市场规模快速放量。随着电芯能量密度不断提升，零部件需在狭小空间内实现稳定电气连接、绝缘隔离与机械固定，制造精度直接影响电池内阻一致性、热管理效率，以及高压连接稳定性和热失控管控能力。同时，针对大圆柱、固态电池等新型电池形态，传统冲压、拉伸工艺逐步向高精度激光焊接、复合成型技术升级，零部件结构设计愈发精简、功能高度集成。此外，800V及以上高压快充架构普及，对高压母排、柔性连接器等精密电连接部件的载流、绝缘、抗震性能提出更高标准，推动产品朝着耐高压、高集成、小型化方向迭代。精密零部件的技术创新，是新能源电池行业提质降本的关键支撑。全球新能源电池精密零部件市场规模，从2021年160亿元增至2025年702亿元，年均复合增长率44.7%；预计2030年市场规模可达2000亿元，2026至2030年年均复合增长率19.9%。
    依托高要求车载级零部件积累深厚能力，拓展储能结构件业务。公司将超薄工艺、精密模具与高速冲压技术应用于车载级产品，拓展出新能源精密结构件（电池顶盖、外壳）高压电连接组件（母排）等产品。该领域产品有着极高安全标准。动力电池结构件负责电池系统密封、防爆与机械防护，终端产品瑕疵容忍度低至十亿分之一级别；高压电连接组件承载高压电流与信号传输，运行稳定性关乎整车安全。储能电池系统电芯集成规模大、运行周期久，对结构件密封、防腐、温控能力要求更为严苛，部分安全指标高于动力电池。公司把动力电池成熟的高标准质控体系落地至储能部件生产，为国内外主流储能集成商、电池企业供货，储能业务规模稳步高速增长。严苛的品质门槛构筑深厚技术壁垒，企业通过客户认证并量产供货后，客户替换供应商成本高昂，合作粘性较强。2025年全球新能源电池精密零部件市场规模702亿元，公司相关业务收入68.6亿元，市场占有率9.7%，位居全球行业第二位。
    布局机器人打造第三增长极，已为核心客户供应四百个品类零部件
    人形机器人市场前景广阔，精密零部件占人形机器人总成本近50%。人形机器人精密零部件包含微型齿轮、柔性轴承、力矩传感单元、轻量化骨架连接件等，所有部件都要在有限空间内兼顾高强度、低摩擦与长使用寿命，核心特点是对极致精度与微型尺寸有着严苛标准。零部件协同运作，直接决定机器人关节反应速度、灵巧手操控精细度以及整机结构稳定性。随着人形机器人逐步从实验室走向商业化应用，零部件生产从小批量定制转向高一致性量产，带动精密冲压、微注塑、激光微加工等工艺持续升级。零部件性能不断突破，成为整机降本增效、规模化普及的核心支撑。2025年全球人形机器人精密零部件市场规模达30亿元，预计2026至2030年年复合增长率46.4%，2030年市场规模增至347亿元，2035年可达2074亿元。精密零部件价值占单台人形机器人总成本比例约45%至50%，预计2035年人形机器人出货量约280万台，整体市场规模4182亿元。
    契合人形机器人零部件类繁品多、材质复杂、非标程度高的特性，提供定制化精密硬件解决方案。公司生产工艺涵盖金属3D打印、高压及半固态金属铸造、五轴数控加工、锻造、冲压、铝挤压、塑料与液态硅胶注塑，同时配套阳极氧化、非导电真空镀膜、碳纤维加工等表面处理及成品质检工序，全部生产流程均在自有厂区内完成。依托垂直整合生产模式，叠加智能终端、新能源电池零部件领域技术积淀，可为全球头部具身智能企业提供高品质、短交期、高性价比产品，同步提供从方案设计、样品试制到批量生产的全流程配套服务。公司坐落于深圳的智能机器人产业园已于2025年12月正式投产，搭建起高端整机组装产能，可承接后续大规模生产组装订单。公司业务沿着产业链从零部件向整机装配延伸，现已具备为头部客户单款产品供应超百个品类、累计供货超四百个品类零部件的生产能力。2025年全年，累计交付人形机器人精密零部件68.9万件。2025年，全球人形机器人精密零部件市场规模30.3亿元，公司相关业务营收1.0亿元，市场占有率3.3%，位列全球第四。
    研发行星滚柱丝杠产品，有望向模组方向延伸。行星滚柱丝杠副可高效精准地将旋转运动转化为直线运动，多用于高精度定位、平稳运转类设备。公司现已研发出反向式、标准式、差动式全系列产品，各类结构均针对运动控制与载荷承载优化调校。核心技术包含精密螺纹磨削、动态组件匹配、精密组装、智能质检，目前多款样机试制完成，传动性能表现优异。当前人形机器人行业处于高速发展初期，精密零部件与功能模组的制造边界尚未明确，核心企业有望逐步从零部件制造拓展至功能模组领域。
    切入AI服务器核心客户供应链，为商业航天头部客户提供定制化服务
    算力需求日新月异，带动精密零部件市场规模突飞猛进。AI大模型训练与推理需求爆发式增长，推动全球算力基础设施快速发展。服务器、交换机及液冷系统，对高精密零部件、高速连接器和热管理模组提出严苛标准。精密制造在高层PCB压合对位、精密金属加工公差把控、微型封装热界面管控等方面不断突破，大幅减少传输损耗，降低热失效风险。全球AI数据中心基础设施精密制造市场规模，从2021年241亿元增至2025年1933亿元，年复合增长率68.3%。机柜功率密度不断提升，对微细加工、异构集成、自动化光学检测能力提出更高要求。边缘节点小型化、高可靠零部件需求大幅上涨，精密制造在减小接触电阻、优化流体通道、增强抗震性能上的技术革新，将助力算力设施规模化落地与能效提升。预计2026年全球市场规模2652亿元，2030年达到8859亿元，期间年复合增长率35.2%。
    将精密制造技术延伸至AI数据中心基础设施、商业卫星通信，新兴业务实现高速增长。2025年，公司产品切入AI服务器高速铜连接模组领域，供货全球知名连接组件厂商与数据中心客户。产品线包含两类产品，一是高速线缆、连接器、光模块壳体、液冷散热核心零件等连接与结构部件；二是分流器、快接头等液冷散热核心组件。同时研发商用卫星通信精密结构件，涵盖地面阵列天线、卫星天线结构件，产品应用于卫星通信系统。凭借成熟加工技术布局液冷产品系列，已和中国台湾制造商达成合作，2026年正式量产。同时，公司为头部商用卫星通信企业定制精密结构件。截至2025年12月31日，主要供应卫星信号接收端冲压件、压铸件、塑胶件，包含轻量化、家用、企业级多款地面阵列天线。产品起到稳固支撑作用，保障设备在风雨、野外等复杂环境中稳定运行，2025年已产生收益。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为211.7、243.4、283.1亿元，归母净利润分别为8.2、12.2、15.7亿元，公司深耕精密制造领域，积极拓展科技新兴赛道，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：26Q1利润超预期，人形机器人外覆盖件开辟成长新曲线

模塑科技(000700)
    事件
    公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收71.1亿元，同比-0.4%；归母净利润4.8亿元，同比-22.9%。2026Q1营收14.0亿元，同比-12.2%；归母净利润1.6亿元，同比+9.6%。
    投资要点
    26Q1利润大幅增长，费用管控成效显著
    2025Q4业绩超预期，盈利能力相对稳定。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入20.0亿元，同比+6.0%。（2）归母净利润方面，2025Q4实现归母净利润1.1亿元，同比+23.7%，同比增速超预期。（3）2025年公司塑化汽车装饰件/专用装备定制/医疗/铸件分别实现营收60.8/4.3/2.6/1.8亿元，占主业收入的比重分别为85.5%/6.0%/3.7%/2.6%，同比-0.2%/-9.8%/+11.9%/+7.4%；毛利率分别为19.3%/31.3%/-15.7%/8.0%，同比+0.4/-1.8/+11.1/-1.6pct。（4）毛利率方面，2025Q4毛利率16.9%，同比-0.3pct；（5）费用率方面，2025Q4期间费用率为12.7%，同比+0.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.04%/8.3%/3.6%/0.8%，同比-0.09/-1.5/+0.2/+2.0pct，财务费用同比上升主要系汇兑损益影响，费用率整体保持相对稳定。
    2026Q1利润超预期，降本增效成果显著。（1）营收方面，2026Q1实现营业收入14.0亿元，同比-12.2%，营收短期承压。（2）归母净利润方面，2026Q1实现归母净利润1.6亿元，同比+9.6%，同比大幅增长。（3）毛利率方面，2026Q1
    毛利率19.3%，同比-1.6pct。（4）费用率方面，2026Q1期间费用率为12.8%，同比-0.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/8.4%/3.3%/0.0%，同比-0.4/+0.3/+0.4/-0.7pct，财务费用同比下降系汇兑损益影响减弱。
    子公司业绩有所提升，持续获得大客户项目定点
    子公司收入增速可观，盈利端有所承压。2025年，（1）沈阳名华实现营收13.7亿元，同比-16.7%；净利润1.5亿元，同比-8.3%。（2）墨西哥名华实现营收16.6亿元，同比+16.6%；净利润0.8亿元，同比-77.4%，利润同比下滑主要是①汇兑损益影响0.8亿元利润；②开始全面交税。（3）上海名辰实现营收13.9亿元，同比+11.1%；净利润0.53亿元，扭亏为盈。（4）烟台名岳实现营收3.2亿元，同比+5.6%；净利润0.44亿元，同比+266.7%。（5）北汽模塑实现营收66.4亿元，同比+23.0%；净利润4.2亿元，同比-7.9%，国内客户盈利承压。
    汽车外饰件龙头企业，同期获得多个项目定点。（1）2025年1月，模塑科技收到国内知名新能源客户三个车型外饰件产品项目定点，项目预计2026年5月开始量产，生命周期3年，预计总销售量31-33万套，总销售额12.3-13.2亿元。（2）2025年4月，沈阳名华收到某头部豪华车客户外饰件产品项目定点，项目预计2027年4月开始量产，生命周期8年，预计总销售量66万套，总销售额20.7亿元。（3）2025年7月，墨西哥名华收到北美知名电动车企外饰件产品项目定项目预计2026年1月开始量产，生命周期5年，预计总
    销售量36.6万套，总销售额12.4亿元。（4）2025年7月，沈阳名华收到某头部豪华车客户发出的外饰件产品项目定点书，项目预计2028年1月开始量产，生命周期5年，预计总销售量69.3万套，总销售额20.4亿元人民币。
    积极拓展人形机器人外覆盖件产品，开辟成长新曲线
    聚焦外覆盖件产品，切入人形机器人赛道。公司依托在汽车外饰件领域多年的技术积累及良好的产业资源，积极推进机器人业务的开发，并尝试与国内初创人形机器人公司开展积极合作。2025年12月，公司与国内某机器人公司签订了零部件采购框架协议，并正式接到客户发出的人形机器人外覆盖件小批量采购订单。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为74.6、80.2、87.7亿元，归母净利润分别为6.1、6.7、7.6亿元，公司深耕塑化汽车装饰件业务，积极开发人形机器人外覆盖件产品，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险、汇兑收益大幅波动风险。

公司动态研究报告：汽车紧固件领先企业，拓展人形机器人与飞行汽车先行赛道

长华集团(605018)
    深耕汽车金属零部件领域数十载，持续拓展新能源赛道
    汽车金属零部件领先企业，聚焦紧固件、冲焊件及铝压铸件等产品。1993年，公司成立；1993-2005年，公司聚焦汽车紧固件业务，先后于2002年和2005年实现产品配套日产丰田及美系福特；2005-2012年，公司新增中小型冲焊件产品线；2012-2018年，产品进一步升级至高强度紧固件及中大型冲焊集成件；2018年起，公司持续开拓大型轻量化集成总成件；2023年，公司与金博股份战略合作，切入碳陶刹车盘领域。
    公司主要产品包括冲焊件、高强度紧固件、螺母板、折弯件、冲铝件、铝压铸件等，覆盖车身、三电系统等领域。其中，冲焊件与紧固件为核心业务，2025年分别实现收入11.43/9.00亿元，占比53.03%/41.77%，同比-12.38%/+9.34%。
    （1）冲焊件：主要包含车身中天窗加强板总成、仪表总成、行李箱隔板总成、后副车架加强件、车轮罩总成、地板中横梁、前副车架等；新能源车领域主要包括IPU固定支架、电动马达支架、VCU支架、电池快慢充插口支架、ECU支架、左/右后侧围加强板总成、后围下盖板总成、左/右后内轮包总成、空气室总成、电池防护支架、碳陶金属结构件等。2022-2025年分别实现收入9.56/14.80/13.04/11.43亿元，占比52.07%/61.13%/59.11%/53.03%，同比+46.65%/+54.91%/-11.89%/-12.38%；毛利率分别为10.08%/6.16%/7.03%/5.81%，同比+0.48/-3.92/+0.87/-1.22pct。
    （2）紧固件：主要包含螺栓、螺母、异形件三大类，使用位置涵盖三电系统、发动机系统、悬挂系统、转向系统、变速箱系统、驱动系统、制动系统、燃油系统、安全系统等。除乘用车外，在智能光伏控制器系统、人形机器人外壳与护板/执行器安装、低空飞行器eVTOL轻量化紧固件等领域，公司正在加速产品研发与应用。2022-2025年分别实现收入7.92/8.45/8.23/9.00亿元，占比43.17%/34.90%/37.31%/41.77%，同比+4.83%/+6.69%/-2.61%/+9.34%；毛利率分别为20.85%/25.02%/24.47%/24.74%，同比-2.59/+4.17/-0.55/+0.27pct。）轻量化铝压铸件：主要包含减速机壳体系列、铝副车架系列。公司早期前瞻布局铝压铸行业，并持续加大在新产品、新工艺、新材料领域及轻量化技术的研发投入，目前多个冲铝件定点项目已进入量产阶段。
    （4）碳陶刹车系统：主要包含碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装。公司生产基地一期具有年配套20万件的生产能力，已于2024年12月开始量产。
    26Q1业绩同比提升明显，费用管控良好
    26Q1利润同比大幅上升，重回增长区间。公司2022-2026Q1营收分别为18.35/24.22/22.07/21.55/4.49亿元，同比分别为+22.66%/+31.96%/-8.88%/-2.34%/+6.13%，2022-2025年CAGR为5.50%；归母净利润分别为1.10/1.09/1.14/0.95/0.15亿元,同比分别为-29.75%/-0.27%/+4.08%/-16.22%/+127.15%。2025年业绩下滑主要系前三季度日系客户销量不佳、募投项目产能爬坡未达预期所致；2026Q1归母净利润同比大幅上升主要受成本管控有效且产品毛利率提升所影响。
    毛利率逐步向好，费用率整体保持稳定。公司2022-2026Q1毛利率分别为15.00%/12.80%/13.49%/13.60%/12.99%，同比-6.74/-2.20/+0.69/+0.11/+0.92pct，2026Q1毛利率上升主要系成本管控良好所致。净利率方面，公司2022-2026Q1净利率为5.97%/4.51%/5.15%/4.42%/3.44%，同比-4.45/-1.46/+0.64/-0.73/+1.83pct。费用率方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/5.15%/4.30%/0.16%，同比-0.06/-0.21/-1.87/+0.18pct；2022-2026Q1研发费用率分别为4.92%/3.84%/4.51%/4.47%/4.30%，研发投入维持高位；2022-2026Q1期间费用率分别为9.76%/8.78%/9.34%/9.70%/10.47%，同比-1.85/-0.98/+0.56/+0.36/-1.96pct，费用率整体保持稳定。
    核心工艺自主可控，手握优质客户资源掌握关键工艺流程，研发实力雄厚。公司产业线覆盖广阔，
    （1）紧固件方面，公司拥有超6000平方米的模具研发加工中心，模具已实现主模80%以上自制，具备含原材料改制、成型、搓丝、机加工、热处理、表面处理、影像分选等全工序内制化能力；（2）冲焊件方面，产线包含800/500T自动卷材落料线、3000/2500/1600T多工位冲压机群、200-800T级进模冲压机群、全自动机器人焊接线、大型全自动电泳表面处理线等，其中，副车架集成装配线国际领先，冲焊件设备领域自动化程度国内领先。（3）轻量化方面，采用级进模快速生产、3D视觉自动识别上料、全自动压铆及在线检测、机器人自动堆垛等工艺；（4）碳陶刹车系统方面，公司新购近百亩杭州湾新区土地，用于设计规划全新的碳陶盘关键金属结构件生产线。截至2025年末，公司拥有245项专利，其中发明专利39项。2025年研发投入约96.25百万元，研发费用率为4.47%；研发人员339人，占公司总人数15.05%，其中本科学历占比29.79%。
    客户覆盖欧系、美系、日系与自主新势力，遵从就近配套原则布局生产及研发基地。公司核心客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风本田、广汽本田、广汽丰田、一汽丰田、东风日产、长安马自达、东风神龙、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、奇瑞汽车、江铃汽车及国内外头部新能源车企等。同时，公司积极向二配市场延伸，持续深化与宁德时代、宁波拓普、金博股份、延锋、奥托立夫、法雷奥、采埃孚、伯特利等重要供应商的合作。公司遵从就近配套原则，于长三角、中部、东北、珠三角等汽车产业集群区域设立六大生产制造基地，并在广州、武汉、宁波三地成立技术研发中心。
    战略合作金博股份，积极开拓碳陶刹车盘领域
    碳陶刹车盘市场规模有望持续增长，国产替代空间广阔。其具有高强度、高耐磨、轻量化等优点，在制动性能、耐久性和轻量化等方面相较于普通刹车盘具有明显优势。据华经产业研究院测算，2025年国内碳陶刹车盘市场约为78.1亿元，2030年有望达到202.5亿元。其中，配套金属件约占碳陶盘套装总体价值的10%，据测算，2025年国内碳陶刹车盘配套金属件市场约为7.8亿元，2030年有望达到20.3亿元，期间CAGR为21.0%。全球碳陶复合材料刹车盘供应商主要由意大利Brembo、英国SurfaceTransformsPlc、美国Fusionbrakes等国际巨头主导。受制于工艺复杂、生产难度大、生产周期长等多个壁垒，国内能够量产碳陶盘的企业较少，目前国内参与碳陶刹车盘研发的主要企业有金博股份、世鑫新材、勒迈科技与道普安等。
    高性能碳基材料领先企业，碳陶制动盘等产品持续放量。金博股份深耕高性能先进碳基材料，产品应用覆盖交通、锂电、光伏和半导体、氢能、化工等领域。在交通领域，金博股份已构建完善的碳陶制动盘长、短纤及涂层盘系列产品矩阵，并持续投入碳陶刹车盘研发。凭借技术优势，金博股份相继进入多家主流车企定点供应链，其中长纤碳陶制动盘已实现对多家主机厂的批量交付，占据国内主机厂市场主要份额；同时，与多家车企及制动器厂家联合开发专用碳陶制动摩擦副系统，满足不同价格区间车型的差异化需求；此外，积极拓展碳陶制动后市场，在后市场改装领域取得关键突破。2025年，金博股份实现交通行业产品营收2.0亿元，占比24.6%，同比+1251.1%；实现毛利率1.3%，同比-5.2pct，随着产品持续放量，规模效应有望推动毛利率稳步回升。战略合作金博股份，聚焦碳陶刹车盘配套金属件。公司聚焦碳陶刹车系统专用合头及紧固件套装。2023年10月，公司与金博股份建立战略合作关系，一期具有年配套20万件的生产能力，已获得定点并于2024年12月开始量产，成为业内率先批量生产碳陶刹车系统金属零部件套装的供应商。2025年5月，公司新购近百亩杭州湾新区土地，用于设计规划全新的碳陶盘关键金属结构件生产线。2025年7月，公司获得碳陶盘关键金属结构件定点，产品终端应用于国内某知名飞行汽车公司，此次项目生命周期5年，预计生命周期总销售金额超人民币1亿元，预计2026年Q2起逐步开始量产。
    积极研发行星滚柱丝杠，切入人形机器人赛道
    行星滚柱丝杠市场开启新飞跃，国产替代大有可为。行星滚柱丝杠是一种由主丝杠、滚柱、螺母等精密部件构成的传动机构，能够实现直线运动与旋转运动的高效相互转换，具备高承载、长寿命、抗冲击及高可靠性等显著优势，广泛应用于航空航天、汽车及机器人等高端技术领域。受益于人形机器人产业爆发，我们预测2030年全球人形机器人出货量有望达205.0万台，对应2870.3亿元的市场空间；其中，应用于人形机器人的行星滚柱丝杠价值量将达到229.6亿元，2023-2030年CAGR为154.1%。当前，全球行星滚柱丝杠市场主要由国际巨头主导，包括瑞士的GSA与Rollvis、瑞典的Ewellix、德国的Rexroth等；国内领先厂商则以南京工艺、博特精工、优士特为代表。从市场份额看，2022年国内厂商整体占比仅为19%，而国外龙头GSA、Rollvis与Rexroth分别占据26%、26%和12%的份额，国产替代空间广阔。
    自研行星滚柱丝杠及机器人用金属结构件，打造未来成长新增长极。公司行星滚柱丝杠产品已送样检测，检测数据均符合产品要求，并与相关单位组织了沟通交流及产品送样。同时，公司研发的机器人专用紧固件已向国内知名机器人企业送样并报价，围绕T链的金属结构件也已向配套厂商送样及报价。在丝杠生产工艺方面，公司采用业内领先的粗车加精车工艺加工内螺纹，效率优势显著；精度方面，目前产品精度达C5级别，可满足机器人大臂、小臂、大腿、小腿的使用需求，正向C3级别提升；成本方面，相比磨削工艺具备绝对成本优势；承载性能方面，迭代样品送样检测结果亦全部符合行业要求。此外，公司于2025年5月新购杭州湾新区近百亩土地，规划设计全新行星滚柱丝杠生产线，建设周期8-10个月，预计2026年Q3建成投产，并积极对接国内其他人形机器人企业。
    低空经济赛道拓展顺利，合计获项目订单超3亿元
    低空经济是以航空载运与作业装备技术为核心、以低空空域为活动范围、以低空飞行为产出形式的系列经济活动。2024年，我国低空经济规模约为67.0百亿元，同年起，以无人机、eVTOL为代表的创新领域加速崛起，推动低空经济与民用航空产业迈向万亿级新赛道。据中国民航局预测，2035年我国低空经济市场规模有望达3.5万亿元。当前，我国通用航空领域由航空工业集团、中国航发、中国商飞及中外合资企业为主导。无人机领域中，大疆创新、中航无人机、航天彩虹为领先企业；其中中航无人机与航天彩虹以军用无人机为主，大疆创新则在民用市场发展迅速。
    持续获得项目定点，合计订单超3亿元。目前，公司飞行汽车产品累计定点金额已超过3亿元，核心产品涵盖金属结构件、轻量化铝支架及壳体、碳陶刹车盘金属套装。具体来看，（1）2024年12月，公司获国内某知名飞行汽车企业定点，产品主要为紧固件及金属结构件，生命周期5年，预计总金额约0.91亿元；（2）2025年1月，再次获国内某知名飞行汽车企业关键结构件定点，生命周期5年，金额超1亿元；（3）2025年7月，公司收到碳陶刹车盘客户合同，产品为碳陶盘关键金属结构件，终端应用于国内某知名飞行汽车公司，生命周期5年，金额超1亿元，预计2026年Q2量产。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.0、30.0、34.9亿元，归母净利润分别为1.4、1.7、2.0亿元，公司夯实紧固件、冲焊件、铝铸件等传统业务，持续拓展新能源车领域，积极开发碳陶刹车盘、人形机器人、低空经济赛道，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司动态研究报告：半导体设备迎来升级窗口，“薄膜沉积+三维集成”技术领先

拓荆科技(688072)
    投资要点
    技术突破与规模化量产，核心竞争力显著提升
    依托在PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等薄膜沉积设备及三维集成设备领域的技术突破与规模化量产，公司在先进制程领域核心竞争力显著提升，业务规模实现大幅增长。公司2025年实现营业收入65.19亿元，同比增长58.87%，实现归母净利润9.27亿元，同比增长34.67%。2026年一季度实现营业收入11.12亿元，同比增长56.97%，实现归母净利润5.71亿元，同比增长488.29%。。
    行业发展驱动芯片革新，高端薄膜沉积设备迎来升级窗口
    新技术、新行业的爆发式发展持续驱动芯片革新，全环绕栅极（GAA）、背面供电、高K（High-K）金属栅、高带宽存储器（HBM）等应运而生。先进制程和三维集成结构下，传统薄膜沉积材料已难以满足下游生产中对高深宽比、高刻蚀选择比的需求，先进硬掩膜和介质薄膜将成为前沿技术节点芯片制造的新趋势。同时，等离子体均匀性、高深宽比结构的薄膜覆盖性、宽温域调节、减少薄膜残留等下游先进芯片制造中的核心工艺难题对薄膜沉积设备的技术创新水平提出了更高要求，高端薄膜沉积设备迎来技术升级窗口。
    混合键合赋能三维集成，多领域需求共振
    3D NAND通过晶圆混合键合技术解决在单一晶圆上同时制造存储单元和复杂逻辑电路导致的良率低、成本高的问题；HBM引入混合键合技术以支持更高的堆叠层数和互连密度；3DDRAM依托三维集成技术突破传统平面封装的性能瓶颈，大幅提升芯片带宽与存储容量，同时降低功耗；CIS的混合键合可以将DRAM缓存层键合进来，实现CIS芯片内的高速数据缓冲。在3D封装、Chiplet、异质集成等领域，混合键合技术实现了不同功能芯片的高密度集成，打破单芯片制程演进的物理限制，混合键合设备已形成多领域需求共振的格局。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为85.10、108.98、150.10亿元，EPS分别为5.55、8.56、10.20元，当前股价对应PE分别为113、73、62倍，公司目前已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等薄膜沉积设备产品，以及晶圆对晶圆混合键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合等三维集成设备产品，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：工业AI重塑流程工业生产范式，全栈能力构筑自主运行工厂护城河

中控技术(688777)
    投资要点
    政策红利与行业变革共振，工业AI市场空间加速释放
    从行业维度看，工业AI正处于从单点技术突破向全价值链赋能和规模化复制跨越的关键阶段。国家政策层面，2025年国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90%；工信部等八部门联合发布《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，明确到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，选树1000家标杆企业。2026年《政府工作报告》首次提出"打造智能经济新形态"，深化拓展"人工智能+"。市场空间层面，据工信部数据，2025年我国工业软件产品收入3,330亿元，同比增长9.7%；IDC预测2024至2029年中国"AI+工业软件"细分市场复合增长率预计达41.4%，显著高于同期核心工业软件19.1%的增速，市场渗透率将从2025年的9%提升至2029年的22%。据MarketsandMarkets预测，全球AI Agent市场规模将从2024年51亿美元增至2030年471亿美元（CAGR44.8%）。中国流程工业产值约60万亿元，能效提升1个百分点可创造6,000亿元经济效益，AI驱动的碳减排与效率跃升已成为重塑行业竞争力的战略决胜点。公司作为国内首发流程工业时序大模型的供应商，已累计服务超过3.9万家流客户，在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业DCS市占率
    均居首位，具备在政策红利与行业变革共振中率先受益的核心卡位优势。
    AOP自主运行工厂开创工业AI新范式，TPT与UCS双核驱动生产模式重构
    中控技术推出的AOP自主运行工厂，是流程工业领域面向自主化的新一代智能制造范式，其核心在于以TPT时间序列大模型和UCS通用控制系统为双核，构建覆盖"感知识别-风险评估-智能决策-精准执行"的全链路闭环体系。TPT作为AOP的"智慧大脑"，基于海量工业数据预训练和混合专家模型（MoE）架构，具备模拟、控制、优化、预测、评估五大能力，能够捕捉设备运行曲线与物料反应等时序数据趋势，依托MoE架构有效避免"机器幻觉"，为决策提供可靠依据。2025年8月，公司发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT2，实现"一句话"为工业问题提供解决方案、生成可执行的工业Agent和应用程序。UCS作为AOP的"强韧神经中枢"，采用零信任网络安全架构与云原生技术，相较传统DCS可缩减90%机柜空间、降低80%以上线缆成本、改造周期缩短50%。TPT已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，装置级无人值守、全厂级智能调度行业示范工厂建设已在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度应用，全面进入规模化应用阶段。
    国际化战略纵深推进，全球头部客户突破证明产品国际竞争力
    公司国际化布局已形成亚太、中东非洲、中亚、拉美的SUPCON销售服务体系以及北美和欧洲的Hobré销售服务体系，海外团队近300人，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6家。报告期内，公司在全球头部客户突破方面取得里程碑式进展：全系列产品进入法国液化空气集团Air Liquide；控制系统产品成功入围阿布扎比国家石油公司合格供应商名单；ICSS进入马来西亚国家石油公司Petronas；DCS、SIS通过沙特阿美严苛的性能测试；与中航国际联合中标阿尔及利亚国家石油天然气公司管道项目，标志着公司控制系统首次入围除中资外的全球前二十强石油公司；获得哈萨克斯坦300万方天然气处理项目，这是公司首个海外超10,000点油气控制系统项目；成功入围墨西哥国家石油PEMEX和西麦斯水泥CEMEX供应商短名单。这些与全球龙头的深度合作充分论证了公司解决方案的先进性与可靠性，为国际品牌影响力与未来市场拓展奠定坚实基础。在商业模式层面，公司正从传统"项目制"产品销售向"产品化和服务化"的综合价值交付转型，由一次性买断授权逐步转向模型即服务（MaaS）、结果即服务（RaaS）的价值订阅模式，兴发集团下属27家企业已实现工业软件全面订阅制，为订阅模式的规模化增长提供了标杆案例。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为95.34、110.71、125.74亿元，EPS分别为0.96、1.32、1.69元，当前股价对应PE分别为94.9、68.7、53.8倍，考虑公司正从传统工业自动化龙头向"工业AI全球领先企业"战略跃迁，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游流程工业客户资本开支波动风险；工业AI技术迭代与研发进展不及预期风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；订阅制商业模式转型过渡期对短期业绩的扰动风险；市场竞争加剧导致毛利率承压风险；核心人才流失风险。

公司动态研究报告：业绩稳中有升，拓展延伸新业务增长点

京东方A(000725)
    投资要点
    业绩稳中有升，LCD、OLED“双主流”技术格局深化
    公司2025年实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%。2026年一季度实现营业收入510.01亿元，同比增长0.80%，实现归母净利润17.07亿元，同比增长5.78%。公司LCD五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED器件出货量保持增长，TV终端海外核心客户营收同比翻倍增长，MNT终端突破多家战略客户中高端系列产品，TPC终端整机轻薄化突破行业极限，实现LCD屏幕平板领域最薄。
    面板价格高位企稳，供应侧产能偏紧
    受体育赛事备货拉动、成本风险驱动、行业坚持“按需生产”等因素影响，2026年1至4月各主流尺寸TV面板价格全面上涨。随着体育赛事与促销季备货收尾，5月主流尺寸TV价格企稳，55英寸和65英寸两大主力尺寸仍处于2025年Q4以来的最高点。自2025年12月底65、75英寸TV面板率先涨价，带动该板块连续四个月量价齐升后，TV面板于5月在高位企稳，表明供需双方对这一价格中枢正在形成共识。整体来看，市场需求仍保持韧性，供应侧产能偏紧格局未改，叠加上游材料成本持续上涨，前期涨价尚未完全覆盖成本压力，供需紧平衡与成本压力仍为面板价格上涨提供核心支撑。
    与康宁签署备忘录，重点领域开展深度合作
    围绕公司多年来积累的显示技术、玻璃基加工能力和大规模集成智造能力三大核心优势，公司通过相关能力的复用，着重布局玻璃基封装载板、钙钛矿和MicroLED光互联相关应用作为未来业务发展的重要方向。近日，公司与康宁公司签署了合作备忘录，围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作。公司在显示器件、显示模组、先进制造、工艺开发、应用创新及产业化落地等方面具备领先能力，康宁在玻璃材料、半导体应用先进材料与解决方案等方面具有显著优势，有望通过重点领域的合作，共同探索市场机会。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为2253.36、2491.99、2766.85亿元，EPS分别为0.20、0.32、0.40元，当前股价对应PE分别为25、16、13倍，公司业绩稳中有升，有望受益于面板价格涨价，同时与康宁签署合作备忘录，积极拓展延伸新业务增长点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险。

公司动态研究报告：PCB主轴龙头业绩爆发，机器人与商业航天打开新空间

昊志机电(300503)
    投资要点
    PCB主轴龙头地位稳固，AI算力爆发驱动业绩高增
    公司是国内PCB专用主轴领域的核心供应商，凭借深厚的技术积累和产品竞争力，已在国内市场形成显著的领先优势。2025年度，公司主轴类产品实现销售收入10.65亿元，同比增长33.40%，占主营业务收入的66.77%，为公司核心收入来源。其中，PCB钻孔机主轴和PCB成型机主轴销售收入同比实现较大幅度增长，外驱加工中心主轴、加工中心电主轴以及数控雕铣机主轴亦保持良好增长势头。2026年一季度，公司主轴业务实现销售收入3.29亿元，同比增长91.60%，占营业收入的66.27%，增速较2025年进一步提速，且公司持续优化经营成本管控，产品毛利率较上年有所提升。从市场地位看，公司在机械钻主轴市场的市占率超过60%，在成型机主轴市场的市占率超过80%。凭借长期的技术积累、稳定的产品性能以及广泛的客户基础，公司PCB主轴产品已广泛应用于国内外主流PCB专用设备制造商及大型PCB加工企业。在产能方面，公司针对AI行业的线路板主轴扩产超过100%，目前正常供货中，扩产周期约半年左右，当前产能水平能够较好匹配下游PCB行业订单增长需求。据Prismark预测，2024—2029年全球PCB行业营收复合增长率达8.2%；当前受AI算力基础设施（服务器、高速交换机等）需求爆发驱动，服务器及数据存储相关PCB增速高达46.3%，技术升级带动18层及以上高多层板、高阶HDI板、大尺寸先进封装载板等高附加值产品产能需求旺盛，公司作为PCB生产核心设备关键部件供应商直接受益。
    机器人核心零部件全国产化突破，人形机器人打开远期成长空间
    公司机器人业务已形成"N+1+3"的布局，其中"N"是指减速器、低压驱动、力矩传感器、无框力矩电机、编码器等机器人核心零部件，"1"是指以协作机器人为载体，"3"是指生活美容、工厂上下料、新能源汽车充电三大业务场景。2025年度，公司涵盖减速器、转台、直线电机在内的机器人相关功能部件实现销售收入2.2亿元，同比增长19.91%，占主营业务收入的13.79%。2026年一季度，公司机器人业务增长显著提速，其中机器人整机及核心功能部件实现销售收入619.66万元，同比大幅增长95.11%；同时，转台、直线电机等功能部件实现销售收入7,423.81万元，同比增长68.63%。截至目前，公司机器人业务在预期范围内，订单情况较预期好，现阶段扩产工作有序推进中。在产品技术层面，公司已攻克谐波减速器、关节模组、无框力矩电机、六维力传感器等系列核心功能部件技术，实现了智能机器人核心功能部件的全国产化替代。公司推出的双刚轮减速器体积与重量均下降30%，可应用于机械狗、人形机器人关节模组；SP系列高性能低噪声谐波减速器传动精度提升50%，振动峰值下降60%，经与HD产品对比，传动精度及精度保持性达世界先进水平，2000rpm以上振动加速度优于HD50%以上；无框DD电机较同类产品减重15%，转矩波动控制在1%以内；六维力传感器力测量重复性≤0.03%FS，扭矩测量重复性≤0.05%FS；11型号关节模组重量仅0.37kg，最大容许扭矩高达20Nm，扭矩密度领先。在客户合作方面，公司已成为ABB的谐波减速器供应商，与众多协作机器人行业头部企业形成长期稳定合作，并与部分人形机器人头部企业达成合作。
    商业航天高增与海外复苏培育新增长极，平台化布局持续深化
    在商业航天领域，公司于2021年成立精密服务事业部，依托在中高端数控机床及机器人核心功能部件领域长期积累的研发实力、成熟工艺体系与精密制造能力将业务延伸至商业航天领域。目前公司商业航天领域产品主要包括火箭控制系统功能部件、卫星姿控系统及推进系统功能部件等。公司已与蓝箭航天开展业务合作，同时与行业内多家头部企业对接推进，部分产品在头部客户实现小批量应用并形成小幅盈利。公司披露2026年商业航天业务增长预计达50%左右，且保持正常盈利。公司进入该领域的核心优势是技术与精密制造能力，在高精度、高一致性、定制化开发及快速响应方面具备较强竞争力，能够满足商业航天的严苛要求。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.28、33.9、41.41亿元，EPS分别为1.22、1.73、2.31元，当前股价对应PE分别为64.3、45.5、34.0倍，考虑公司深度受益于AI算力基础设施爆发驱动的高端PCB需求高增，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    PCB行业下游需求波动风险；机器人业务放量节奏不及预期风险；商业航天业务占比尚小、成长性不确定性风险；海外市场汇率波动及地缘政治风险；行业竞争加剧导致毛利率承压风险；人形机器人客户合作及批量供货进度不及预期风险。

公司事件点评报告：矿产涨价提升助力业绩增长，多金属储量同步增长

华锡有色(600301)
    事件
    华锡有色发布2025年年报：公司2025年实现营业收入58.03亿元，同比+25.31%；归母净利润8.01亿元，同比+21.75%；扣非净利润为7.68亿元，同比+21.29%。公司2026Q1实现营业收入11.57亿元，同比-7.01%；归母净利润1.82亿元，同比+18.54%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.91%。
    投资要点
    锡锑主营品类营收增幅亮眼
    报告期内，公司2025年锡锭产量1.15万吨，同比+1.99%；销量1.10万吨，同比+1.38%；锌精矿产量5.40万金属吨，同比-0.13%；销量2.36万金属吨，同比41.14%；锌锭产量3.37万吨，同比-0.67%；销量3.37万吨，同比-1.54%；铅锑精矿产量1.58万金属吨，同比+2.59%；销量1.50万吨，同比+7.93%；锑锭产量408吨，同比-15.88%；销量603.25吨，同比+301523.50%；铟锭产量29吨，同比+193.31%；销量28.16吨，2024年同期无销量；深加工产品产量1088.49吨，同比+94.61%；销量1087.97吨，同比+94.41%；
    售价及成本方面，2025年锡锭营收26.41亿元，同比+16.50%；单位售价同比增加14.91%；单位成本同比增加26.44%；毛利率减少6.77个百分点。锌锭营收6.73亿元，同比-4.39%；单位售价同比减少2.89%；单位成本同比增加；毛利率减少10.36个百分点。锑锭营收0.87亿元，铟11.3%锭营收0.63亿元，2024年同期均无营收。锌精矿营收3.72亿元，同比36.58%；单位售价同比减少3.23%；单位成本同比增加28.11%；毛利率减少16.27个百分点。铅锑精矿营收10.38亿元，同比+48.21%；单位售价同比增加37.31%；单位成本同比增加29.29%；毛利率增加1.24个百分点。有色金属深加工营收2.63亿元，同比+130.73%；单位售价同比增加18.68%；单位成本同比增加33.96%；毛利率减少9.06个百分点。其他矿产相关产品营收5.14亿元，同比+19.01%，毛利率增加1.87个百分点。
    深挖资源潜力，稳固长期产能根基
    华锡有色作为广西唯一国有有色金属上市企业，坐拥多项核心战略性矿产资源且储量位居国内前列，企业主要开采锡、锑、铟、锌、铅、银等矿产，还蕴藏铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十余种伴生稀有金属，是国内锡、锑产业重要的骨干生产企业，截至报告期末，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山保有矿石资源量8550.62万吨，同比增长36.18%，锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等各类金属保有资源总量达429.48万吨，同比提升31.69%。
    深挖资源潜力，稳固长期产能根基
    报告期内，公司稳步推进佛子冲铅锌矿等重点资源增储工作，佛子冲公司新增保有矿石量528.55万吨，增幅达93.59%，进一步夯实资源根基、稳固开采实力。同时完成广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿探矿权转采矿权合并变更登记，新增锌、铅开采品类，铜坑矿核定年开采规模由237.6万吨提升至350万吨。
    截至报告期末，公司核心运营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三大主力矿山，各矿山品种定位清晰、优势互补：铜坑矿以锡、锌、锑、铟为核心，锡金属资源量8.04万吨、锌金属231.16万吨，剩余可开采年限26年；高峰锡矿以锡、锌品种为核心，锡金属资源量16.47万吨、锌金属59.53万吨，剩余可开采年限20年；佛子冲铅锌矿经本次增储后聚焦锌、铅品种，锌金属资源量29.70万吨、铅金属22.13万吨，剩余可开采年限22年。可长期为企业产能运营提供可靠资源支撑。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别73.03、83.97、91.57亿元，归母净利润分别为14.56、17.05、18.00亿元，当前股价对应PE分别为24.8、21.1、20.0倍。
    锑价维持高位，锡价相比去年同期大幅上升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：稳步推进新药研发

众生药业(002317)
    事件
    众生药业发布公告：昂拉地韦颗粒（ZSP1273颗粒）新药上市申请获得受理。
    投资要点
    新增儿童颗粒剂型申请，推动昂拉地韦市场扩容
    昂拉地韦是公司开发的针对甲流的创新药，成人片剂于2025年5月获批上市，适合儿童的颗粒剂型于2026年2月取得Ⅲ期临床结果。儿童是流感高发且用药需求强烈的群体，新增剂型和儿童适应症将有效推动市场扩容。5月19日，昂拉地韦颗粒申请优先审评品种纳入公示，有望加速上市进程。
    昂拉地韦持续累积优效临床证据
    昂拉地韦为全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，靶点差异于奥司他韦和玛巴洛沙韦。昂拉地韦颗粒儿童Ⅲ期临床试验，采用磷酸奥司他韦干混悬剂对照，临床结果显示，有效性终点指标流感症状中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司他韦组分别为82.5小时和107.1小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了23%；发热中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司他韦组分别为21.0小时和28.9小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了27%。
    ZSP1601有望成为MASH新药中的BIC
    ZSP1601片是公司具有全球自主知识产权、全新作用机制的治疗MASH首创一类创新药（First-in-Class）。Ⅱb期临床试验强效抗肝纤维化的潜力，其中100mg组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%。目前美国FDA仅批准了Resmetirom一款口服MASH新药的上市，Resmetirom的Ⅲ期纤维化改善最高剂量组扣除安慰剂组后比例为11.7%，ZSP1601展现更强的效果，未来具备成为MASH新药的BIC潜力。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为26.97、30.14、32.40亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.60元，当前股价对应PE分别为61.5、47.8、38.7倍，考虑更多创新管线进入上市阶段，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    ZSP1601后续Ⅲ期临床的不确定性；流感用药市场需求的不确定性；中成药集采降价风险。

公司动态研究报告：营收稳健增长，国际化与矿机双轮驱动开启新周期

徐工机械(000425)
    投资要点
    经营现金流创历史新高彰显质量改善
    徐工机械2025年实现营业收入1,008.23亿元，同比增长8.37%，归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%，在行业周期波动中展现出龙头企业经营的稳健性与抗风险能力。同时公司经营质量实现显著跃升，2025年经营净现金流达141.42亿元，同比增长148.42%，创历史新高，表明公司在收入规模扩张的同时，回款能力与运营效率同步改善，盈利含金量大幅提升。从分产品表现来看，公司核心板块全面发力：土方机械实现收入301.31亿元，同比增长25.49%，毛利率26.2%；起重机械实现收入209.83亿元，同比增长11.03%，毛利率22.54%，同比提升0.19个百分点；矿业机械实现收入93.77亿元，同比增长23.83%。2025年公司整体毛利率22.61%，同比提升0.06个百分点，在原材料价格波动与行业竞争加剧的背景下实现毛利率逆势改善，体现出公司在价格管控与成本优化方面的成效。公司计划2026年毛利率继续提升，通过"一稳（稳价格）、一降（降成本）、四调整（产品结构、产业结构、市场结构、客户结构调整）"的多维举措，预期2026年及未来一定时间内毛利率将保持每年增长态势。进入2026年，公司经营延续向好趋势。一季度实现营业收入297.91亿元，同比增长9.26%；净利润20.56亿元，同比增长0.86%。
    国际化与矿机双轮驱动，打开长期成长天花板
    国际化是徐工机械当前最具确定性的增长引擎。2025年公司境外营业收入达485.99亿元，同比增长16.58%，显著高于境内收入1.70%的增速；境外收入占比达48.20%，较上年同比提升3.39个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，境外业务毛利率25.80%，同比提升0.42个百分点，且显著高于境内业务19.64%的毛利率水平，"高增速+高毛利"的特征使国际化成为公司利润增长的核心贡献来源。公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，主要出口区域涵盖东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美等。随着国产品牌综合竞争力提升、渠道布局日趋完善及服务后市场建设提速，海外市场渗透率将持续提高，2026年出口收入依然能保持较好的增长。矿业机械是公司着力培育的战略新兴板块，成长空间广阔。公司矿山机械产品系列齐全，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，形成露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。根据十五五规划，公司矿业机械板块在2030年目标是超400亿元，相较2025年93.77亿元的收入体量，未来五年复合增速超过30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势；二是矿山开采工艺深部化发展带动设备升级换代需求持续增长，三是公司技术储备扎实深厚，已得到国际高端客户的充分认可和支持。此外，公司矿山安全国家技术创新中心已挂牌，承担产学研项目300余项，全球首个百台无人电动矿卡集群已投入运营，技术领先优势持续巩固。
    新能源转型加速，综合竞争力持续强化
    在新能源转型方面，徐工机械依托"三电"核心零部件布局，构建了新能源产品全场景解决方案能力。公司认为油价上行将有效拉动电动化产品需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产品购买意向明显增多。公司拥有成熟的电控等核心零部件产业布局以及机械产品场景应用经验的积累，可以对相关产品基于应用场景工况进行优化改进，打造新能源机械全系列产品竞争力。2025年新能源产品收入同比增长23.6%，全系列新能源装载机获评国家制造业单项冠军，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，标志着公司在新能源矿用装备领域已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产品竞争优势突出。汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻、新能源装载机持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、高空作业平台保持全球第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；装载机稳居国内第一。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1147.77、1294.68、1443.57亿元，EPS分别为0.66、0.83、0.97元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、9.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。
    风险提示
    工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险；矿业机械放量节奏不及预期风险；行业竞争加剧导致价格体系承压风险。。

公司动态研究报告：业绩拐点已现，矿卡制动器放量驱动新一轮增长

华伍股份(300095)
    投资要点
    工业制动器主业强劲复苏，矿卡制动器放量
    公司2026年一季度归母净利润同比增长71.12%，工业制动器主业开局良好，各项业务稳步推进，降本增效成果持续显现。一季度业绩高增长的核心驱动因素主要包括三个方面：其一，公司产品结构进一步优化，高毛利率产品比重提升较快，综合毛利率水平有所提高；其二，公司加大矿卡制动器等新市场领域的开拓力度，矿卡制动器业务在一季度实现销售收入同比增长112.89%；其三，公司在传统优势领域持续巩固市场地位，港口起重、冶金等市场受益于自动化码头建设、设备更新周期以及船舶大型化带来的改造需求，配套的智能制动系统与防风产品需求稳步提升。从业务结构来看，公司工业制动器主业的持续增长主要得益于技术研发与产品升级、市场开拓与客户深耕以及政策与行业机遇三重驱动。公司针对矿卡恶劣工况优化了制动系统的热管理能力，提升了极端环境下的可靠性和寿命，形成差异化竞争优势。在风电制动器方面，2025年度公司风电制动器毛利率已经企稳并有所回升，2026年一季度同比亦有所回升，随着行业竞争环境的改善及公司降本增效工作的持续推进，未来公司风电制动器产品毛利率仍有进一步修复的空间。
    技术创新持续突破，智能化与新材料构建长期竞争壁垒
    公司近期在新产品研发与关键技术领域持续取得突破，为长期成长奠定坚实的技术基础。在矿卡制动器领域，公司重点推进湿式多盘制动器新产品开发与液压干式制动器的技术升级，已成功解决高负荷工况下的制动稳定性难题，成为国内少数具备批量供货能力的供应商。在智能化与集成化产品迭代方面，公司自主研发的高性能HDB31大力矩新型臂盘式制动系统和EWBS一体式电动轮边制动系统均已完成产品迭代开发，同时自主开发的第四代BMS制动安全智能管理系统已完成厂内测试和第三方检测，即将挂机应用。在知识产权与新材料布局方面，公司工业制动器主业板块2025年新增授权发明专利3项、实用新型专利11项、软件著作权1项；粉末冶金新材料和树脂基摩擦材料开发取得进展，持续强化公司在高端制动系统市场的技术护城河。
    多元化布局打开成长空间，商业航天与海外市场注入新动能
    公司在稳固工业制动器主业的同时，积极通过技术延伸和战略布局培育新的增长曲线。在商业航天领域，公司下属子公司四川安德科技有限公司目前布局了商业航天相关零部件加工业务，已取得了小规模航天零部件代加工业务突破，为后续商业航天领域业务放量打下了基础。在海外拓展方面，2025年公司海外收入同比增长14.15%，公司重点布局"一带一路"沿线国家和地区，并通过瑞士福尔卡子公司作为欧洲市场的桥头堡，积极拓展欧美高端市场。在新兴领域方面，公司积极布局风电后市场，随着存量风机运维需求释放，制动器维修更换业务将成为稳定的收入来源。此外，公司通过技术延伸积极培育油气设备制动器等新领域，并持续推进海外市场拓展及工业制动系统智能化升级。在轨道交通领域，2025年公司轨道交通制动系统业务收入同比增长130.28%，但受行业增速降低及市场竞争加剧等因素影响，公司该领域的订单承接及业务拓展面临较大挑战，基于聚焦工业制动器主业的发展战略，公司已启动对轨道交通业务精兵简政、降本增效的相关工作。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为14.74、16.75、18.78亿元，EPS分别为0.32、0.42、0.51元，当前股价对应PE分别为29.9、23.0、18.5倍，考虑公司风电与港口制动等主业基本盘稳固，矿卡制动器已进入头部主机厂并实现批量供货，有望成为第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复不及预期风险；商业航天业务培育进度不确定性；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。

公司动态研究报告：国内混凝土外加剂行业龙头，AI4S赋能材料研发

苏博特(603916)
    投资要点
    国内混凝土外加剂行业龙头，业绩拐点出现
    公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业，在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，2014年-2025年连续多年排名第一。主要产品包括混凝土外加剂中的高性能减水剂和功能性材料。近几年由于地产疲软加上市场竞争激烈，公司业绩有所下滑。营收从2021年的45.22亿元下降至2024年的35.55亿元，对应的归母净利润也从5.33亿元下降至0.96亿元。2025年业绩拐点开始出现，实现营收35.56亿元（同比+0.02%），归母净利润1.21亿元（+26.19%）。2026Q1实现营收6.96亿元（同比+2.04%），实现归母净利润0.3亿元（+24.08%），确认业绩重回正增长轨道。
    重大工程+积极出海，传统主业有望稳步增长
    公司建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”，由实控人缪昌文和刘加平两位院士领衔的“苏博特重大基础设施工程材料创新团队”荣获“国家卓越工程师团队”称号。公司研发实力处于行业前列。公司产品成功应用于港珠澳大桥、川藏铁路、江苏田湾核电站、安哥拉陆阿西姆水电站、坦桑尼亚姆特瓦拉港口等国内外水利、能源、交通等领域的重大工程。同时公司高度重视雅下水电及西南地区的几个重大建设项目，并已组建科研与技术服务团队在积极跟进。此外公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，持续扩大了海外业务版图。重大工程+积极出海带动下，公司传统主业有望稳步增长。
    发布“砼真砼知”大模型，赋能混凝土材料研发
    2026年2月，公司联合重大基础设施工程材料全国重点实验室、东南大学大数据中心、阿里云计算发布国内首个混凝土材料科学大模型——“砼真砼知”大模型，该模型依托国产算力支撑，以千亿级参数规模深度融合工程材料领域专业知识，在材料设计、性能预测、工程决策辅助等方面实现全链条能力突破，标志着我国工程材料研究正式迈入“智能+”范式变革，为破解传统材料研发周期长、成本高、精准度不足等痛点，提供了全新解决方案。该模型设计的结果已在南京北站实现应用。
    盈利预测
    我们看好公司传统主业稳健增长，AI4S赋能新材料研发提升估值。预测公司2026-2028年净利润分别为1.60、1.99、2.39亿元，EPS分别为0.38、0.47、0.56元，当前股价对应PE分别为41、33、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    房地产不景气的风险、重大项目推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：26Q1业绩符合预期，半导体业务蓄势待发

维科精密(301499)
    事件
    公司发布2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现总营收9.6亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.0%。2026Q1营收2.4亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+24.0%。
    投资要点
    营收稳步上升，盈利能力相对稳定
    25Q4营收稳健增长，利润大幅提升。（1）营收方面，25Q4实现营业收入2.7亿元，同比+8.6%；（2）扣非归母净利润方面，25Q4扣非归母净利润0.2亿元，同比+35.7%；（3）毛利率方面，25Q4毛利率22.3%，同比-0.7pct；（4）扣非净利率方面，25Q4扣非净利率7.8%，同比+1.5pct；（5）费用率方面，25Q4期间费用率为13.5%，同比0.0pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.4%/6.4%/-1.4%，同比-0.6/0.0/+0.8/-0.2pct，费用率整体保持稳定。
    26Q1业绩符合预期，盈利能力相对稳定。（1）营收方面，26Q1实现营业收入2.4亿元，同比+4.5%；（2）扣非归母净利润方面，26Q1扣非归母净利润0.1亿元，同比+24.0%，扣非同比大幅增长主要受去年同期基数较低所影响；（3）毛利率方面，26Q1毛利率17.7%，同比-0.7pct；（4）扣非净利率方面，26Q1扣非净利率5.4%，同比+0.8pct；（5）费用率方面，26Q1期间费用率为14.0%，同比+0.4pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.9%/5.8%/-0.2%，同比-0.2/+0.6/0.0/0.0pct，费用控制良好。
    深耕汽车电子业务，持续拓展新产品
    汽车电子主业稳固，新产品技术储备丰富。2025年公司动力系统零部件/底盘系统零部件/汽车连接器/废料/非汽车连接器/精密模具分别实现营收5.9/1.3/0.7/0.7/0.6/0.3亿元，占主业收入的比重为60.9%/13.8%/6.9%/6.8%/6.1%/3.1%，同比+10.4%/+17.8%/+35.2%/+64.4%/+12.0%/-10.3%；毛利率分别为19.4%/15.7%/26.3%/31.8%/16.6%/18.5%，同比-2.3/+2.4/-6.1/-2.9/-6.8/+10.7pct。公司汽车电子业务稳固，其中新能源汽车相关产品快速放量，智能驾驶、电控系统配套产品已完成研发，可快速落地。同时公司持续拓展新品类，热管理系统、空气悬挂、底盘线控转向系统零部件及自动驾驶转向控制系统连接器均在持续研发推进中。
    与芯联集成战略合作，打造功率半导体核心零部件新增长极
    与芯联集成签署长期战略合作协议，预计采购金额约占该项目达产年营业收入的70%。公司对芯联集成不同采购比例下的项目业绩进行了测算：当采购比例分别为85.0%/70.0%/50.0%时，半导体零部件生产基地建设项目（一期）对应营业收入分别为4.8/4.2/3.5亿元，对应净利润分别为74.2/63.0/48.1百万元，勾勒成长新曲线。
    （1）侧框：公司侧框类产品已进入快速放量阶段，产销率持续维持高位，2025年Q1-Q3达99.6%；销售金额从2022年的970万元快速增长至2025年Q1-Q3的4050万元，营收占比提升至16.4%，成为公司增长最快的业务板块。募投项目达产后，预计侧框新增产能1449万个，将贡献营业收入4.3亿元，占此项目总营收的80.6%。
    （2）引线框架及桥接片：公司已与芯联集成达成深度战略合作，就上述两类新产品完成样品试制及初步测试。募投项目达产后，预计引线框架及桥接片将合计贡献营业收入1.0亿元，占此项目总营收的19.4%。
    泰国生产基地建设有序推进，全球化产能布局逐步落地
    境外投资泰国工厂，深化全球布局。公司2025年海外营收2.0亿元，占比20.8%，同比+9.1%；毛利率32.1%，同比-2.0pct。公司于2024年1月设立了全资子公司泰国维科，当年即通过了ISO9001质量管理体系认证，并于2025年9月获得IATF16949:2016质量管理体系认证，以及多家客户的供应商认证审核，目前产品陆续交付中。泰国生产基地主要服务博格华纳、博世、舍弗勒等龙头企业，建设项目达产后预计可获得年营业收入3.8亿元，毛利率有望达到27.9%，预计净利润为0.6亿元。
    卡位人形机器人赛道，持续研发高转矩密度电机定子包胶注塑工艺
    聚焦电机定子包胶注塑，切入人形机器人赛道。机器人方面，公司主要研发项目为高转矩密度电机定子项目，致力于实现电机转矩密度30-40Nm/kg，功率密度突破5-7kW/kg，能够满足人形机器人关节小型化、低能耗、散热性能优异的核心需求。技术层面重点攻坚LCP精密注塑工艺，致力于实现绝缘层厚度≤0.15mm的批量注塑生产能力。此外，LCP注塑等研发工艺可反哺公司现有汽车电机业务，带动全线产品协同升级。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.1、16.0、19.7亿元，归母净利润分别为0.7、1.0、1.3亿元，公司汽车电子基础盘稳固，半导体及机器人业务蓄势待发，有望成为公司业绩全新增长点，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：CMD加速业绩释放，切入机器人板块打开成长新空间

泛亚微透(688386)
    事件
    泛亚微透发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入7.23亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长36.86%，环比增长2.72%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45.12%，环比下降50.77%。2026Q1公司单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%，环比下滑26.23%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降24.59%，环比增长1.68%。
    投资要点
    主业稳健增长，CMD加速业绩释放
    2025公司四大核心业务稳步增长。传统三大件产品实现营收1.42亿元，同比增长5.80%。ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、气凝胶产品分别实现营收2.09亿元、1.60亿元、0.70亿元，同比分别增长28.56%、12.72%、7.54%，其中CMD产品作为公司第二增长极是未来公司业绩成长的核心点。公司2025年内完成6.71亿元定增，重点投向CMD技改扩产、低介电损耗FCCL项目及研发中心建设，其中CMD技改扩产项目完成后公司CMD产能将达到5483万只，有力支撑公司CMD板块营收进一步放大，拓展公司业绩。此外，公司通过增资控股凌天达，切入航空航天、高能物理等领域的高性能线束赛道，2025年7月并表并贡献营收1.35亿元，毛利率17.48%，成为公司全年业绩的有力补充。
    费用端小幅增长，现金流略有收缩
    期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/11.42%/5.35%/1.07%，四项费用率分别同比+0.40/+0.65/-0.21/+0.22pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比下降9.10%，主要系公司支付的员工薪酬及各项税费较上年增长所致。
    以PTFE切入电子皮肤，高性能线束切入机器人电缆
    公司以ePTFE膜、气凝胶为核心技术底座，构建垂直整合产业链，是国内少数掌握全套ePTFE膜制造工艺的企业。公司依据PTFE膜材料的高耐磨性和柔韧性切入机器人电子皮肤赛道，布局机器人电子皮肤、表面（机器人衣服）赛道，供应电子皮肤基材和表面封装层。2025年内，公司与国内电子皮肤先驱公司苏州能斯达签署了战略合作协议和委托开发协议，并在2026年初战略参股能斯达，形成“材料+传感”的协同发展格局。此外，控股公司凌天达所生产的机器人连接用电缆已通过超3500万次循环弯折测试，满足机器人高频运动需求。未来公司机器人线缆有望与公司电子皮肤业务协同，共同构建机器人的皮肤与筋骨。
    盈利预测
    公司是国内ePTFE膜领域的领军企业，依托原有技术优势切入机器人领域打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.70、2.63、4.16亿元，当前股价对应PE分别为52.3、33.9、21.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期；行业政策变化等

公司事件点评报告：26Q1业绩承压，增资浦元科技继续押注机器人领域

凯迪股份(605288)
    事件
    公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收13.4亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-32.6%。2026Q1营收3.0亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比-161.8%。
    投资要点
    业绩受汇兑亏损短期承压，海外基地建设投产深化全球布局
    2025Q4营收承压，毛利率显著回升。（1）营收方面，2025Q4实现营业收入4.1亿元，同比-6.7%，营收短期承压；（2）扣非归母净利润方面，2025Q4实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+152.9%，利润大幅增长主要由于2025Q4为订单集中交付期；（3）毛利率方面，2025Q4毛利率25.5%，同比+6.1pct，环比+3.0pct，盈利能力显著回升；（4）费用率方面，2025Q4期间费用率为16.0%，同比+2.5pct，环比-3.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/7.1%/3.6%/0.9%，同比0.0/+1.4/+0.1/+1.0pct，环比-1.0/0.0/-2.7/-0.2pct，财务费用同比上升主要系汇率波动影响所致。
    2026Q1业绩不及预期，盈利能力短期承压。（1）营收方面，2026Q1实现营业收入3.0亿元，同比+9.3%；（2）扣非归母净利润方面，2026Q1扣非归母净利润-8.9百万元，同比-161.8%，利润不及预期主要系汇兑损失增加所致；（3）毛利率方面，2026Q1毛利率22.4%，同比-0.7pct，环比-3.1pct，毛利率承压主要系上游原材料价格波动拖累；（4）费用率方面，2026Q1期间费用率为23.4%，同比+7.1pct，环比+7.4pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/7.7%/5.9%/4.9%，同比0.0/+0.7/-0.6/+7.0pct，环比+0.5/+0.6/+2.3/+4.0pct，财务费用大幅增长主要受汇兑亏损影响。
    越南+美国工厂双轮驱动，深化全球布局。2025年公司海外/中国大陆分别实现收入8.6/4.8亿元，占比63.9%/36.1%，同比+13.4%/-13.5%；毛利率分别为26.8%/17.9%，同比-0.2/+1.2pct。越南工厂主要服务北美家居客户，2026年将大幅提升产能；美国工厂计划于2026年年中完成试产准备工作，通过本地化生产及交付来缩短交期、提升客户粘性。
    线性驱动龙头企业，产品下游扩张顺利
    深耕线性驱动领域三十余载，产品下游覆盖智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗养护、工业传动、机器人等核心场景。2025年公司线性驱动产品实现营收13.2亿元，占主业收入的比重为98.8%，同比为+0.8%；毛利率为23.3%，同比为+0.7pct。2025年公司的主营业务取得主要进展包括：（1）智能家居&智慧办公领域：于中国国际家具展览会上发布全新的智能升降桌、多媒体沙发系统、功能床等系列产品解决方案。其中，智能升降桌新方案可实现工位灵活调整等功能，增加使用场景；智能家具新方案相比同类型产品提升智能交互与舒适性。
    （2）工业传动领域：推出光伏推杆系列产品，实现核心技术突破，拓展工业自动化新市场。公司研制的工业电动推杆产品，支持精准、智能化位置调节，可快速响应高度、倾斜角度等多种功能需求，显著提升作业效率。产品可应用于光伏、农业、工程机械等应用场景，实现使用寿命延长、最大化光能捕获效率、降低安装维护难度等目的，有望加速取代传统气动、液压推杆产品。公司工业减速机、行星减速机产品规划完成，且已完成具身机器人产品送样。
    战略合作新泉股份，新增投资浦元科技
    投资辉星动力、墨的智能及浦元科技，战略合作新泉股份，积极切入机器人赛道。（1）2025年6月公司认购辉星动力10%股权，布局新型减速器。辉星动力主要聚焦于电机电控、人工智能应用软件开发、齿轮及齿轮减速变速箱制造等业务。其核心团队创始人郑元芳博士是美国双足机器人领域的奠基人之一，曾担任IEEE机器人与自动化学会技术事务副会长，在人形机器人研发方面拥有多年经验。郑博士于1986年研制出美国首台双足行走机器人CURBi，并于2017年发明了一种用于机器人关节的新型减速器，荣获美国俄勒冈州立大学年度创新者奖。（2）同月公司认购墨的智能16%的股权，进一步增强在电机电控及一体化关节领域的技术能力。（3）2026年1月，公司与新泉股份正式签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道。（4）近日公司新增投资浦元科技，其核心产品涵盖消防侦检/灭火/搜救机器人、排爆机器人、清缴机器人、警用巡逻机器人、工业巡检机器人、人形机器人等。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为15.4、17.7、20.4亿元，归母净利润分别为0.8、0.9、1.0亿元，公司主业稳健发展，积极布局新型减速器及机器人一体化关节，后续有望在市场端有所突破，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：经营性现金流好转，聚焦重点客户及重点领域

烽火通信(600498)
    事件
    烽火通信发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入249.19亿元（同比-12.72%），归母净利润4.36亿元（同比-37.98%）。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元（同比+11.40%），归母净利润0.38亿元（同比-30.44%）。
    投资要点
    2025年归母净利润同比下降37.98%，聚焦重点客户及重点领域
    2025年，公司实现营业总收入249.19亿元（同比-12.72%），归母净利润4.36亿元（同比-37.98%）。四季度单季，公司实现营收78.47亿元（同比+6.11%），归母净利润-0.77亿元（同比-124.86%）。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元（同比+11.40%），归母净利润0.38亿元（同比-30.44%）。2025年，公司聚焦高价值客户、注重经济效益和质量，优化客户结构。同时，公司聚焦重点领域深耕细作，服务器产品市场份额稳住金融市场生态前列，轨道业务中标多个重要项目，数智化应用中标多个大型项目，实现规模增长。
    经营性活动现金流好转，净利率波动
    2025年，公司毛利率21.10%（同比-0.15pcts），净利率1.51%（同比-0.98pcts），毛利率同比下降幅度小于净利率同比下降幅度主要由于公司期间费用率提升。公司三费费率11.57%（同比+1.49pcts，不包含研发费用），其中销售费用率7.93%（同比+1.34pcts），管理费用率1.94%（同比+0.4pcts），财务费用率1.70%（同比-0.25pcts）。研发费用率10.31%（同比+0.22pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计154.23亿元（同比-7.35%），经营活动产生的现金流量净额47.73亿元（同比+2.90%），现金流有所好转。
    盈利预测
    在运营商市场，公司光纤光缆产品保持第一梯队，OTN、PON等产品份额企稳回升，同时公司在金融市场相继突破数个国有大行与股份制银行，收入规模排名前列。预测公司2026-2028年收入分别为264.14、282.63、305.24亿元，EPS分别为0.84、0.96、1.09元，当前股价对应PE分别为70.0、61.5、54.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司动态研究报告：AI驱动营销与游戏仍具看点 球星卡业务可期

姚记科技(002605)
    投资要点
    基本盘扑克牌年产6亿副基地进入试生产阶段
    2025年公司总营收26.89亿元（同比-17.8%），归母净利润4.67亿元（同比-13.34%），其中扑克牌业务营收9.23亿元（收入占比34.32%），同比下滑14.69%，“年产6亿副扑克牌生产基地”已进入试生产阶段，智能化升级强化成本与效率优势，后续有望巩固并提升其在扑克牌行业的市场领导地位。
    游戏与营销板块AI驱动效率仍可期
    2025年公司游戏营收8.65亿元（收入占比32.18%），同比下滑14.78%，但毛利率91.4%稳健，通过AI编程工具、AIGC美术生产、自研数据分析平台等技术落地，提升开发效率与用户留存；数字营销收入8.79亿元（收入占比32.7%），同比下滑23.01%，但毛利率10.51%（提升2.75pct）主因全链路营销模式驱动转化效率，构建覆盖抖音、快手、B站等平台的达人全链路营销体系，AI智能投放与达人全链路营销仍具发展潜力。
    文化体育垂类卡牌业务具看点
    2022年1月公司投资CardHobby布局球星卡，Card Hobby是一家体育文化收藏卡发行商，下设DAKA文化与卡淘两大业务板块，DAKA文化是中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高，且打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2026年5月体育收藏平台Fanatics Collectibles旗下收藏卡品牌Topps正式宣布与FIFA正式达成收藏品授权合作，此次合作将覆盖球星收藏卡、贴纸及集换式卡牌游戏等全品类收藏品，伴随世界杯赛事外溢，球星卡有望成为新的体育语言。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为28.40、31.43、35.56亿元，归母净利润分别为5.12、5.70、6.51亿元，EPS分别为1.23、1.37、1.56元，当前股价对应PE分别为16.3、14.7、12.8倍，基于对公司未来发展信心，2026年4月公司拟以集中竞价方式回购不低于0.3亿元不超0.5亿元（回购价不超25元/股），2026年公司将围绕“AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级”四大主线，推动移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；球星卡业务不及预期的风险；对外投资风险；AI新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

公司动态研究报告：电动化领跑，新业务突破

柳工(000528)
    投资要点
    业绩底盘扎实稳健，股东回报机制完善
    2025年公司全力推进“三全”战略，经营业绩再创历史新高，全年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.25%；归母净利润16.09亿元，同比大幅增长21.26%，营收与利润同步实现高质量增长。海外业务成为核心增长引擎，全年海外收入占比提升至47.65%，非洲、南亚、亚太、拉美等多数区域收入增速达30%，个别区域增速高达90%，电动装载机出口稳居行业头部，全球化布局成效显著。2026年一季度，公司延续稳健增长态势，实现营收100.6亿元，同比增长9.97%；受美伊战争引发汇率波动影响，一季度产生汇兑损失约1.7亿元，但剔除汇率因素后归母净利润仍保持增长并创历史同期新高，主业盈利韧性强劲。同时公司治理与股东回报机制完善，累计投入约4亿元实施股份回购用于股权激励，控股股东增持约2.5亿元，2025年现金分红总额6.44亿元，连续三年分红比例超40%，并计划2026年开展中期分红，长效激励与回报体系夯实长期发展基础。
    电动化战略先发领跑，产品渗透率快速提升，海内外市场同步爆发
    公司作为行业最早布局电动化的企业，2014年即启动新能源工程机械研发，技术积淀深厚，电动化业务进入高速增长通道。2025年电动化产品销售规模实现翻番，2026年目标销量继续翻番，从单一产品销售升级为电动化生态解决方案提供商。国内市场电动化渗透率大幅提升，电动装载机渗透率由2025年初约40%快速提升至2026年一季度60%，矿山用宽体车电动化率接近50%，挖掘机电动化水平同步快速提升，政策驱动与成本优势推动电动化产品收入持续高增。海外市场受益于地缘冲突引发油价飙升，电动产品需求激增，2026年一季度电动装载机海外销量实现翻倍增长，公司以电动化产品为利器撬动高端客户，主推大型化、成套化解决方案，有效提升海外业务毛利率。此外公司构建完善汇率风控体系，目标将外汇敞口覆盖率维持在60%-80%，2026年4月汇兑管理已实现正收益，为电动化业务全球化拓展保驾护航。
    新业务多点突破落地，矿山+农机双轮发力，打开长期成长空间
    公司聚焦“十五五”战略规划，矿山机械、农业机械两大新兴业务加速培育，构建第二增长曲线。矿山机械作为战略性业务，依托60余年土方机械经验、先发新能源技术与全球经销商网络优势，提供全套矿山设备及智慧矿山解决方案，关键岗位新能源、智能化及国际视野人才占比超35%，国内聚焦非煤矿山与头部客户，海外主攻发展中国家中大型矿山，打造系统性竞争优势。农业机械作为重点培育业务，已突破100马力、200马力、350马力以上三大拖拉机核心平台，350马力混动拖拉机获市场高度认可并小批量投放，甘蔗收割机完成适应性改进，2025年海内外销量稳步提升，2026年一季度农机业务同比大幅增长。同时公司深化全球化产能布局，加快印度、印尼海外智能制造基地投产，设立印尼及巴西金融租赁公司，完善全球营销与服务网络；坚持“五个高质量”发展理念，通过优化业务结构、价值营销、全价值链降本三大举措提升毛利率，多措并举打开长期成长天花板。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分别为10.2、8.3、6.8倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：业绩高速增长，三元铁锂双轮驱动

当升科技(300073)
    事件
    当升科技发布2026年一季度报告：2026年一季度实现营业收入45.26亿元，同比增长137.19%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长150.25%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长221.45%。
    投资要点
    高镍三元放量，国际客户订单加速释放
    2025年公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料出货量同比大幅提升，多款产品成为行业标杆并持续大批量供应全球一线动力电池客户，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，进一步强化公司在高端多元材料领域的技术壁垒与市场地位。公司与LGES、SKon等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量同比提升。产能方面，公司加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求，持续巩固公司全球化供应能力与国际业务竞争优势。
    磷酸铁锂量利齐升，打开第二增长曲线
    2025年以来，公司磷酸铁锂业务保持快速发展态势，出货量大幅增长，盈利持续向好，已成为公司营业收入的第二增长曲线。磷酸铁锂三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm，出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂产品压实密度达2.75g/cm以上，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，月出货量近万吨。产能方面，攀枝花新材料产业基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，优先采用一次烧结工艺，达到二次烧结性能，打造成本优势。同时，公司在云南昆明布局磷酸铁锂一体化项目，首期15万吨/年磷酸铁锂生产线项目以及配套的20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目已在筹备中。
    布局固态电池与钠电，已实现批量供货
    固态电池方面，公司在全固态电池用多系列固态电解质和超高镍多元材料、超高容量富锂锰基材料方面深度布局，与固态电池头部企业的核心项目深度绑定，综合技术性能处于行业领先位置。目前，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品已导入多家头部固态电池客户。
    在钠电池方面，公司钠电正极材料覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与国内外多家客户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目，有望在新型电池体系产业化进程中持续贡献增量。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为187.1、235.8、294.8亿元，净利润分别为11.5、13.8、16.3亿元，EPS分别为2.1、2.5、3.0元，当前股价对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）汇率波动风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）技术迭代风险等。

公司事件点评报告：算力租赁与矿用装备双轮驱动，超智一体打开成长新空间

电光科技(002730)
    事件
    公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入11.69亿元，同比-1.68%；归母净利润0.67亿元，同比-28.97%；2026年一季度实现营业收入2.47亿元，同比-9.33%，归母净利润0.22亿元，同比+5.93%。
    投资要点
    煤炭主业受周期波动短期承压，算力板块逆势爆发贡献新动能
    2025年受煤炭市场价格持续下滑及下游煤企资本开支放缓影响，公司传统矿用防爆开关业务实现营收6.59亿元，同比-14.23%，导致整体业绩短期承压。然而，公司算力服务业务实现爆发式增长，2025年贡献营收1.18亿元，同比大幅大增280.72%，毛利率达31.89%，成为公司丰富收入结构、提升盈利的新引擎。
    2026Q1，公司实现营收2.47亿元，同比-9.33%；归母净利润达0.22亿元，同比+5.93%。同时得益于算力业务收到的经营活动现金流入大幅增加，一季度经营性现金流净额达1.04亿元，同比增长174.43%。公司制造板块与算力服务的双轮驱动格局已初步成型，产品结构与造血能力显著改善。
    AI算力租赁需求持续爆发，前瞻布局构筑第二增长曲线
    公司将人工智能和算力服务作为公司未来可持续发展的核心新赛道与核心驱动力之一，与传统制造板块并列为“双核心”发展战略。自2024年涉足算力领域以来，公司凭借先发优势，较早完成了千P级算力集群的规划与部署，目前已投建并运营了千卡级高性能智算集群、数万核高性能计算集群以及多个小型定制化智算集群，具备了从算力架构设计、设备供应链保障、网络组网搭建到日常全流程运维的一体化全链路服务能力。在战略布局上，公司构建了“浙江+北京”的双中心差异化协同网络：浙江电光云深耕大型智算定制化服务，依托核心基础设施精准满足客户大规模、长期稳定的算力需求；北京电光云则侧重于算力的敏捷运营与标准化云服务。目前，算力板块已成为公司强劲的增长引擎和造血基石，2025年度算力服务实现营业收入约1.18亿元，同比增长280.72%。
    展望未来，公司在算力赛道上明确了三大升级方向：一是聚焦“超智一体”平台能力建设，重点投入异构调度和高速网络两大核心技术，实现超算与智算任务在同一工作流内的无缝切换与高效协同；二是摒弃盲目扩张，坚持“按需投入、动态调整”的稳健扩容策略，在现有资源达到健康利用率后再精准规划新一代CPU/GPU集群的扩容节奏，确保投资效益最大化；三是推动业务从单纯的算力供给向“深度赋能行业”转型，采取“基础算力服务+行业定制解决方案”的双轨模式，重点深耕金融、生物医药、高端制造等关键行业，为产业客户提供高附加值的“AI+行业”端到端应用服务。
    传统制造基本盘稳固，智能化升级与结构优化对冲周期波动
    公司是国内矿用防爆电器领域的领导者，传统主业涵盖矿用及厂用防爆电器、电力设备、智能驱动设备以及智慧矿山系统等多重板块。2025年，受煤炭市场价格下行及下游煤企资本开支放缓等宏观周期因素影响，公司传统的矿用防爆开关业务短期承压，营收同比下降14.23%。
    然而，公司积极顺应国家“智能矿山”建设与节能减排趋势，大力推动产品向高端化、智能化、数字化转型。在主业结构优化的驱动下，2025年公司智能化装备及系统类产品实现营收1.55亿元，逆势增长26.67%；驱动设备板块实现营收1.48亿元，同比增长8.40%。凭借深厚的技术积淀与完整的产品矩阵，公司正加速从单一设备制造商向煤矿智能供电综合解决方案服务商转型。
    随着国家设备“以旧换新”政策的深入推进，以及防爆与永磁电机产品向非煤矿山、石油化工、港口等更广阔应用场景的拓展，公司传统制造业基本盘的估值与业绩有望迎来双重修复与提升。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为12.80、14.40、16.10亿元，EPS分别为0.27、0.56、0.82元，当前股价对应PE分别为128.6、62.0、42.7倍，考虑到公司算力租赁业务增长迅速，传统业务稳步增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动；煤炭行业周期下行风险；算力租赁市场竞争加剧。

公司事件点评报告：业绩高增，电解液量价齐升

新宙邦(300037)
    事件
    新宙邦发布2026年一季度报告：2026年一季度实现营业收入33.61亿元，同比增长67.85%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长109.02%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比增长111.69%。
    投资要点
    电解液量价齐升，自供率持续提升
    2025年公司电池化学品业务实现营业收入66.8亿元，同比增长30.57%。受益于下游储能需求持续快速增长、公司核心产业链布局不断完善，以及行业竞争格局优化带动产品销售价格逐步修复，公司电解液业务实现量价齐升，盈利能力同步改善。
    产能方面，公司目前电池化学品产能超68万吨，在建产能超50万吨；六氟磷酸锂产线技改已基本完成，名义产能达3.6万吨，自春节后陆续爬坡，出货量逐月稳步提升，后续宜昌基地投产后将新增6万吨六氟磷酸锂产能。此外，公司LiFSI当前名义年产能接近5000吨，并于4月投资建设年产10000吨LiFSI改扩建项目。随着六氟磷酸锂与LiFSI新建产能逐步投放，公司核心原材料自给率有望显著提升，进一步强化电池化学品业务的一体化配套能力与盈利弹性。
    有机氟维持高毛利，盈利拐点可期
    有机氟业务保持稳健的高盈利水平，持续维持超60%的毛利率。海德福减亏效果显著，26年有望实现扭亏为盈。六氟丙烯保供体系已较为成熟，部分月份已实现单月盈利，公司正在重点推进特种氟材料、高端含氟中间体等核心产品的市场拓展与批量交付。同时，海德福年产5000吨高性能氟材料项目持续建设中，随着产能逐步释放、规模效应显现、产品结构优化及成本管控强化，海德福盈利能力有望持续改善，27年有望进入稳定盈利阶段。
    氟化液持续高景气，贡献业绩增量
    2025年电子信息化学品业务收入14.65亿元，同比增长29.14%。随着行业龙头库存逐步消化及PFAS政策影响，公司氟化液产品在半导体领域延续高景气、高增长态势。此外，公司依托年产3万吨高端氟精细化学品项目，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模，以满足对下游客户的长期稳定供应。公司氟化液（含氢氟醚HFE、全氟聚醚PFPE）目前已在半导体制程冷却、精密清洗、数据中心浸没式液冷等领域实现稳定批量出货，有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为144.5、176.8、209.5亿元，净利润分别为、20.243、29.3亿元，EPS分别为2.7、3.2、3.9元，当前股价对应PE分别为24、20、17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

公司事件点评报告：折叠屏大年叠加新兴产业共振，公司下半年业绩有望迎来修复

蓝思科技(300433)
    事件
    蓝思科技发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收744.10亿元，同比+6.46%，归母净利润40.18亿元，同比+10.87%；2026年一季度实现营收141.40亿元，同比-17.13%，归母净利润-1.50亿元，同比转负。
    投资要点
    短期汇率与存储涨价致Q1承压，毛利率逆势优化蓄力下半年反转
    2026年一季度公司业绩短期承压，主要系单季汇率大幅波动，产生约5亿元负面影响，叠加消费级存储缺货涨价导致部分下游客户需求下修及部分机型迭代所致。尽管面临外部短期逆风，且公司因布局新兴赛道导致管理及研发费用有所上升，但公司毛利率仍逆势同比提升近Q12个百分点至14.55%，凸显了产品结构优化与精细化管理的显著成效。随着汇率波动逐渐平稳处于较低区间，二季度环比影响有望减少，伴随下半年各项新业务进入放量期，公司新旧动能转化将迎来集中爆发，业绩反转向上确定性极强。
    AI重塑全场景智能终端，折叠屏与具身智能打开下半年增量空间
    当前全球正掀起新一轮AI硬件周期，多产业的共振奠定了行业下半年业绩改善的基础。在消费电子端，2026年行业虽受存储涨价扰动，但高端机型与折叠屏市场呈现强劲结构性增长，大客户下半年将发布重磅折叠屏新机，大幅拉动UTG等柔性玻璃需求；同时，AI眼镜等可穿戴设备渗透率快速提升。根据IDC预测，2026年全球智能眼镜出货有望突破2300万台，其中AI眼镜破千万台。在具身智能端，全球迈入量产爆发元年，中国市场装机量占比超80%，为核心部件及整机代工带来红利。在算力端，预计2026年全球服务器市场规模突破5500亿美元，AI服务器液冷渗透率快速向45%跃升，催生液冷系统与高密度机柜的迫切需求。此外，商业航天低轨卫星密集发射，卫星太阳翼面积向200-300平米演进，柔性太阳翼及航天级UTG封装材料市场空间超过2000万平米。多维度的前沿技术迭代为精密制造带来了确定的增量市场。
    核心客户折叠屏组件Q2出货，一站式平台全面放量构筑业绩弹性
    公司前瞻性布局进入收获期，下半年新旧动能转化将带来充足业绩弹性。在大客户今年下半年的折叠机项目中，公司供应UTG玻璃、PET膜、3D玻璃盖板等高价值核心组件，产品于二季度已开始出货，下半年将兑现显著营收增量。
    在具身智能领域，公司作为海外大客户超10年的Tier1供应商取得核心模组确定份额，今年将逐步量产爬坡，同时为国内头部客户批量交付人形及四足机器人。
    此外，公司汽车玻璃首条35万套产线已投产交付并陆续批量出货；AI服务器领域的液冷与存储部件、航天级UTG柔性玻璃亦加速推进联合研发验证与出货。公司深度卡位核心客户链，将充分享受下半年新品周期红利。
    SpaceX引爆低轨卫星需求，公司前瞻布局航天级UTG
    随着SpaceX在2025年创下170次发射纪录并向2026年200次目标冲刺，全球低轨通信卫星迎来快速发展阶段。为了在有限的火箭整流罩空间内实现高效收纳，商业卫星太阳翼的面积正快速向200-300平方米演进，柔性、可卷绕的太阳翼成为了行业趋势，对太阳翼封装材料的厚度、柔韧性以及抗极端环境的能力提出了严苛要求。
    从市场空间来看，全球低轨卫星频轨资源已获批超10万颗，对应的航天级UTG等封装材料市场空间将超过2000万平方米。蓝思科技凭借在精密制造领域的积累，研发出航天级超薄柔性玻璃（UTG）。产品展现出了极高的技术壁垒：1）极致轻薄与柔性：厚度仅为30-60微米，弯折半径低至1.5毫米，完美适配新一代柔性太阳翼（ROSA类结构）的收纳需求；2）强悍的抗冲击与耐候性：玻璃强度超过300Mpa，能从容应对火箭发射时的剧烈震动。同时天生具备极高的抗原子氧剥蚀和抗辐射特性，可保障光伏组件在10-15年的全生命周期内维持高透光率不衰减。
    目前，公司的航天级UTG正与国内外头部客户紧密开展联合验证与上星测试。公司有望深度受益于SpaceX引领的太空经济浪潮，将航天特种材料打造为驱动业绩增长的新引擎。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1002.75、1228.36、1422.69亿元，EPS分别为0.92、1.30、1.60元，当前股价对应PE分别为33、23.4、19.1倍，考虑到下游大客户新品将于下半年发布，公司前瞻布局具身智能、商业航天以及AI算力等赛道，业绩有望逐步修复，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动；先进封装技术研发与新产能量产导入不及预期；汇率波动风险。

公司动态研究报告：业绩阶段性调整，储能有望开启规模化发展

林洋能源(601222)
    投资要点
    一季度收入高增长，利润同比下滑
    2026Q1实现营收15.06亿元，同比增长34.01%；归母净利润0.60亿元，同比下降51.29%；扣非归母0.43亿元，同比下降64.53%，主要系毛利率出现了下滑，公司一季度毛利率达到20.72%，同比下降6.86个百分点，归母净利率达到4.0%，同比下降7个百分点。
    新能源：轻资产转型路径清晰
    林洋智维已成为新能源轻资产载体核心，截至25年末签约运维电站装机量突破30GW（YoY+50%+），客户超420家，覆盖全国21个省（自治区、直辖市），稳居国内新能源运维第一梯队。
    公司零碳园区赛道率先卡位——仙桃零碳园区项目（与国家电投湖北电力、仙桃市政府三方协同）打造“源网荷储数”融合样板。我们认为公司新能源板块在2026年起将进入“出表加速+轻资产服务收入提升”双轮驱动阶段。
    储能：“国内+海外”双轮动，有望开启规模化销售
    储能板块2025年实现营收5.11亿元（YoY-44.40%），毛利率12.86%，主要因公司主动战略调整、聚焦优质订单所致。公司已构建覆盖电芯（亿纬林洋10GWh储能专用磷酸铁锂电芯产能）、PACK与系统集成（启东、平泉、五河国内三大基地年产能8GWh+沙特海外基地2GWh，合计10GWh全球化产能）、项目投建、智慧运营的全产业链闭环；并已成功入选彭博社Tier1全球一级储能厂商。
    国内：2026年公司力争开发不少于10GWh独立储能项目；国家发改委、能源局2026年1月印发114号文，将独立新型储能正式纳入容量电价覆盖范围，为独立储能收益模型增加关键稳定因素，行业整体进入业绩兑现期。
    海外：2025年公司海外储能项目密集落地——波兰Mosty77MW/285MWh、Suncatcher3×4MW/8MWh、爱沙尼亚5MW/10MWh、蒙古12.5MW/50MWh、毛里求斯40MW/120MWh，海外工商业一体柜订单达50MWh。储能业务有望成为公司下一个重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为86、97、111亿元，EPS分别为0.38、0.47、0.55元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，考虑到公司海外业务布局，储能以及新能源业务的成长性，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；大盘系统性风险。

公司动态研究报告：基本盘稳固，经营韧性筑底长期价值

时代电气(688187)
    投资要点
    轨道交通基本盘稳健向好，新造招标回暖驱动业绩稳步增长
    轨道交通作为公司核心压舱石业务，2026年一季度实现收入27.01亿元，较2025年同期同比增长15.08%，细分板块均实现正向增长：其中轨道交通电气装备板块收入21.30亿元，同比增长10.77%；轨道工程机械板块收入2.25亿元，同比增长46.80%；通信信号系统板块收入2.15亿元，同比增长61.38%。业务增长具备长期可持续性，一方面检修业务需求持续释放，2025年全年公司实现检修收入31.73亿元，较2024年同比增长15.06%，“十五五”期间国内将有超过8000列在运营城轨车辆即将进入大修或半生命周期修程，公司城轨业务全年指引整体稳定略增；另一方面国铁新造招标持续回暖，2025年国铁集团动车组招标278组、动力集中型动车组124组、机车485台，均较2024年实现大幅增长，其中动集招标量同比增长超5倍，2026年首次动车组招标量达70标准组，高于2025年首次招标的68标准组。同时2026年一季度全国铁路固定资产投资同比增长5.11%，旅客发送量、货运总发送量均保持增长，为动车、机车长期需求提供坚实支撑。
    新兴业务突破，半导体、汽车电驱、风光储氢构筑第二增长曲线
    公司多赛道新兴业务均实现明确突破，成长路径清晰，成为业绩增长的核心增量来源。半导体板块经营韧性凸显，2026年一季度半导体公司收入11.77亿元，较2025年同期同比增长0.4%，其中双极器件收入1.81亿元，同比大幅增长65.95%；尽管高压IGBT受电网项目交付节奏影响短期下滑，但国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网用器件需求有望同步增长，公司2025年高压IGBT器件收入超10亿元，2026年预计实现平稳至略增，全年IGBT+SiC业务收入端有望保持增长态势。汽车电驱业务公司已进入大众、丰田、通用等14家以上车企供应链，主流车企占比超70%，搭载中车电驱产品的汽车超300万台，产品出口欧洲、巴西、越南等地，2026年国内新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，行业扩容将持续带动公司电驱业务发展。风光储氢业务明确增长目标，储能业务依托自主IGBT保供优势与高压技术积淀，全力开拓储能PCS市场，力争达成行业前三目标；IGBT制氢电源已在三峡、中石化等项目落地，行业领先地位稳固；2026年全球储能新增装机预计达215GWh，公司依靠光伏大基地、储能及海外市场机遇，全年新能源业务有望保持增长趋势。
    现金流管控、成本对冲与产能优化持续落地，核心技术壁垒筑牢长期发展安全垫
    公司短期经营指标波动均为阶段性、时间性因素影响，已出台明确应对举措，改善预期清晰，同时核心技术与产能布局持续夯实长期发展根基。针对2026年一季度经营活动净现金流大幅下降的情况，一季度经营活动现金净流量为净流出9.10亿元，主要受应付票据到期承兑、业务付款与回款周期错配的阶段性影响，公司明确2026年二季度现金回款及应收票据到期收款将逐步增长，半年度经营活动现金流将稳步回升，全年趋势向好；同时公司已落地销售回款全流程管控、数字化现金流监控预测、重点客户应收账款专项跟进等举措，持续强化现金流管控能力。2026年一季度公司扣非后的归母净利润5.92亿元，较上年同期5.97亿元略有下滑，主要受期间费用增长、汇兑损失增加的短期影响，公司已通过全面预算刚性约束、业务流程优化、严控非必要开支等多重举措对冲成本增长，同时建立全过程汇率风险管理机制，优化外币资产与负债的配置结构，降低汇率波动带来的不利影响。产能与资本开支层面，宜兴IGBT产线2025年6月已进入满产状态，株洲三期项目建设完成后，未来公司资本开支频率将有所下降，将有效缓解长期盈利端压力；同时公司核心技术壁垒深厚，电驱业务年均研发投入比超10%，构建了上千人的研发队伍与全栈自研的技术体系，自主IGBT技术形成了新能源业务的核心差异化优势，为长期发展筑牢坚实根基。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.37、3.75、4.16元，当前股价对应PE分别为14.6、13.2、11.8倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司事件点评报告：业绩显著增长，液冷进入收获期

飞荣达(300602)
    事件
    飞荣达发布2026年一季度报告，2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比增长39.15%；实现归母净利润7735.70万元，同比增长33.92%；扣非归母净利润9432.64万元，同比增长160.66%。
    投资要点
    电磁屏蔽与热管理技术升级，单机价值量提升
    随着消费电子市场需求回暖与技术升级，AI的快速发展和广泛应用，对于电磁屏蔽及热管理解决方案提出更高的需求，公司产品单机价值量持续提升，在客户中高端机型上的配套价值量高于普通机型。公司长期与核心客户保持深度协同，参与重要客户新机型、新项目的研发设计环节，多款定制化开发的材料及器件等新品已通过客户验证，将随客户后续新机型迭代上市逐步实现批量供货。
    液冷布局广泛，实现批量交付
    公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，目前在数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3D VC散热器、单相与两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等。公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付，部分高附加值新项目实现打样及试产，与多个重要客户的合作有序推进中。公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，有望受益于光模块景气度提升。
    切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手
    公司战略投资果力智能，切入灵巧手与具身智能核心环节。公司围绕具身智能AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，提供灵巧手、关节模组、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑设备稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段，未来随着具身智能领域逐渐成熟，有望贡献增量收入。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为85.6、110.2、133.1亿元，EPS分别为1.1、1.7、2.1元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

公司动态研究报告：新业务高增对冲周期压力，能源与海工引领长期成长

中集集团(000039)
    投资要点
    核心主业景气度持续回升，盈利质量与经营现金流大幅改善
    2025年公司核心业务盈利表现实现显著优化，其中海工业务盈利大幅提升，钻井平台产业迎来景气度回升周期，公司截至2025年末累计在手订单价值50.9亿美元，订单较为饱满，公司也正在规划海工产能扩展，预期未来几年海工板块的盈利和规模将得到进一步释放。2025年公司持续发挥项目经验与业务能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长。集装箱业务方面，2026年以来受地缘因素影响，行业需求和价格已出现回升；长期来看，集装箱仍是全球贸易核心运输工具，全球贸易稳步增长带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业长期需求具备坚实支撑。同时2025年公司经营现金流实现大幅改善，2025年经营活动产生的现金流量净额大幅增长99.9%至185亿元，为业务拓展与抗周期能力筑牢财务底盘，核心主业的稳健表现为公司长期发展提供了充足安全垫。
    能源装备业务订单爆发式增长，在手订单饱满构筑业绩强支撑
    中集集团能源板块增长动能强劲，已成为穿越周期的核心增长极。2026年第一季度，中集安瑞科新签订单62.43亿元，同比大幅增长36.7%；整体在手订单达314.33亿元，同比增长11.0%，订单储备持续处于高位。其中清洁能源分部新签订单50.32亿元，同比增长30.5%，化工环境分部新签订单9.8亿元，同比增长120.2%。尽管当期收入受交付节奏影响短期有所下滑，但充足的订单为后续业绩兑现奠定坚实基础，能源装备业务已成为公司最确定的增长引擎。
    海工业务盈利显著改善，高端船型突破打开长期成长空间
    海工板块景气度持续回升，经营效益与订单结构同步优化。2026年第一季度，公司海工业务经营效益同比增长，盈利能力显著提升。订单方面，一季度海工新签生效合同额7.5亿美元，包括1条铺石船、2条滚装船（RORO）及4艘31.9万吨超大型原油运输船（VLCC），成功切入大型油轮建造赛
    道，高端产品矩阵进一步丰富。资产运营端，受益于蓝鲸1号成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台“仙境烟台”已新签约钻井作业意向函，半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha完成改造并启航作业，多重利好推动海工板块成为业绩重要增长点。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1688.32、1811.69、1945.23亿元，EPS分别为0.67、0.80、0.94元。当前股价对应PE分别为19.6、16.4、14.1倍，考虑中集集团依托海工能源及传统集装箱双主业驱动，前沿产能与清洁能源链条拉动业绩中枢向上，开启新一轮成长周期，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争风险；经营风险；集装箱需求不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；项目落地不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，超高镍加速放量

格林美(002340)
    事件
    格林美发布2026年一季度报告：2026年第一季度，公司实现营业收入99.82亿元，同比增长5.12%；实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比增长2.18%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长6.71%。
    投资要点
    镍产能恢复上行，钨充分受益于价格上涨
    2026年第一季度，公司印尼镍资源项目镍金属出货量20,422吨（含参股产能），镍钴前驱体出货3.5万余吨。一季度恰逢印尼斋月以及公司例行年度检修，4月镍资源产能已全面恢复，镍金属出货量进入上行通道。
    一季度公司回收钨资源出货量达到1,880吨，销售收入达到14.19亿元，同比增长203%。一季度钨金属价格在全球供应偏紧与战略价值重估的驱动下出现了显著上涨，公司作为全球钨回收龙头，业绩充分受益于价格上升。
    三元正极材料加速放量，布局人形机器人
    公司三元正极材料高端产能释放，一季度实现出货5903吨，同比增长35%。在超高镍材料领域，公司已形成以9系超高镍三元/四元前驱体为核心的产品矩阵，其中新一代9系核壳结构超高镍前驱体已实现量产与批量供货，广泛适配高能量密度液态电池及下一代固态电池技术路线。另外，2025年公司正极材料历史性突破人形机器人应用场景与日本市场，进入丰田产业链，与丰田研究总院建立战略合作，未来发展可期。
    电池回收持续高增，新规助推电池向头部集中
    2026年第一季度，公司动力电池回收15,076吨，同比增长40%，延续高速增长，全年动力电池回收目标为8万吨。4月工信部发布“废旧动力电池回收新政”，加速行业非规范产能出清，退役电池将向具备合规处置能力的龙头企业集中，公司作为锂电池回收龙头有望充分受益。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为503.9、637.9、792.6亿元，净利润分别为23.1、35.3、45.0亿元，EPS分别为0.45、0.69、0.88元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）行业竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）新产品导入不及预期等。

公司动态研究报告：储能逆变器业务快速放量，新兴赛道多点开花

崧盛股份(301002)
    投资要点
    LED驱动电源领先企业，储能业务有望快速放量
    深耕LED驱动电源领域，布局多个高景气度赛道。崧盛股份聚焦中、大功率LED驱动电源，产品广泛应用于国内外户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等领域。2011年，公司成立，立足户外照明主业；2013年，布局工业照明；2018年，切入植物照明领域；2022年，公司开始布局储能逆变器业务；2025年，与重庆精刚合作，进军商业航天和机器人谐波减速器领域；2026年，设立崧盛亿麦布局AI服务器电源产品。公司自主掌握LED驱动电源多项核心技术，截至2025年12月末，公司及子公司拥有已授权专利153项，其中国内专利150项，国外专利3项，同时公司产品兼容多国的安规认证。认证布局完善，已取得国内CCC及境外北美UL、欧洲ENEC等420余项产品认证，覆盖全球主要市场。
    LED照明领域：公司为LED照明领域领先的中、大功率LED驱动电源领先制造商，产品覆盖22W-1800W全功率段，产品主要应用于大型户外LED照明设施、工商业LED照明设施、植物LED照明设施、专业场景LED照明设施。2022-2025年，公司大功率LED驱动电源产品营收分别为6.26/6.66/7.55/7.61亿元，同比分别为-37.96%/+6.40%/+13.22%/+0.85%，占比分别为84.19/87.33/85.40/79.57%。中功率LED驱动电源产品营收分别为1.00/0.91/1.15/1.04亿元，同比分别为+13.70/-8.47/+26.14/-9.72pct，占比分别为13.39%/11.95%/13.02%/10.86%。
    储能部件领域：公司主要生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏+储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能变流器。储能逆变器和变流器作为储能系统中的关键零部件，可与电网、光伏组件、发电机等组合用于户用储能系统及小型工商业系统，以达到削峰平谷、储备电力等目的。2024-2025年储能产品营业收入分别为0.08/0.80亿元，占比分别为0.89%/8.33%。
    营收稳步上升，盈利能力逐步修复
    营收稳健增长，海外业务逐步复苏。（1）主业方面，公司2022-2026Q1营收分别为7.44/7.63/8.84/9.56/2.75亿元,同比分别为-32.42%/+2.57%/+15.78%/+8.25%/+36.39%，营收稳健增长；扣非归母净利润分别为0.63/0.06/-0.30/-0.18/0.14亿元,同比分别为-46.30%/-90.63%/-600.40%/+37.57%/+600.78%。2022年营收下滑主要受疫情及行业需求走弱影响；2026Q1营收高增主要系LED电源需求回暖，海外订单充足所致。（2）国内外市场方面，2022-2025年中国大陆营收分别为5.49/6.66/7.40/8.00亿元，同比分别为-44.87%/+21.41%/+11.13%/+8.03%;占比分别为73.76%/87.31%/83.79%/83.63%；国外营收分别为1.95/0.97/1.43/1.57亿元，同比分别为+85.07%/-50.38%/+47.81%/+9.37%;占比分别为26.24%/12.69%/16.21%/16.37%，海外收入逐步上升。
    费用管控卓有成效，带动盈利能力逐步修复。（1）毛利率方面，2022-2026Q1公司毛利率分别为28.75%/28.73%/24.43%/24.54%/24.88%，同比分别为+2.91/-0.02/-4.30/+0.12/+2.45pct，毛利率稳步回升；（2）净利率方面，2022-2026Q1净利率分别为10.48%/3.18%/-3.95%/-2.66%/4.69%，同比分别为-1.25/-7.30/-7.13/+1.29/+6.66pct，净利率大幅改善。（3）费用率方面，2022-2026Q1期间费用率分别为19.49%/26.58%/27.81%/26.06%/18.79%。其中，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.97%/4.93%/8.53%/1.36%，同比-1.41/-0.88/-3.63/-1.12pct；2026Q1期间费用率为18.79%，同比-7.04pct，费用管控良好，有望带动业绩修复。
    国内LED驱动电源领军企业，受益于全球LED照明市场回暖
    受益于全球LED照明市场回暖，LED驱动电源市场规模有望稳步增长。LED驱动电源产品主要是与LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产品，主要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED照明产品发光并进行相应的控制。全球LED照明市场规模在2025年为1265.3亿美元，2035年将增至4302.6亿美元。2026-2035年预测期内复合年增长率为13.0%。市场增长主要由能源效率要求推动，影响了近76%的照明升级。其中，住宅照明约占需求39%，商业和工业照明约占45%。智能照明集成能节能近52%。根据TrendForce最新统计数据显示，2025年全球前20大照明厂商总营收将降至233.55亿美金，同比-2%，前五名依序为Signify（昕诺飞）、Acuity、Panasonic（松下）、LEDVANCE及Zumtobel（奥德堡）。Led电源市场行业预计将从2024年的218.2亿美元增长到2032年的434亿美元,CAGR为9.0%。
    LED驱动电源技术门槛较高，崧盛是国内第一梯队。崧盛所主营的LED驱动电源产品作为LED照明产品的核心部件，主要是与LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产品，匹配用于户外照明、工商业照明、植物照明、专业照明等应用领域。由于终端产品需要应对严苛的环境要求，对LED驱动电源的技术水平、生产质量、产品可靠性等要求较高，使得该领域技术门槛较高，业务主要依靠研发和产品驱动。产品涵盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。2022-2025年，公司LED驱动电源产品营收分别为7.3/7.6/8.7/8.7亿元，同比分别为-33.8%/+4.4%/+14.7%/-0.5%；毛利率分别为28.5%/28.8%/24.5%/25.3%。在国内以大功率产品为主的、独立的LED驱动电源企业中，公司的营业收入规模处于行业前列。
    储能逆变器业务有望实现爆发式增长，成为业绩增长新引擎
    储能装机量稳步增长，带动储能逆变器市场规模向上。2026年全球储能市场处于高增长的确定性通道中，平均储能时长稳步增长，2026年全球储能新增装机有望达190GW/518GWh，容量装机中性预期下同比增长27%。储能逆变器作为储能系统中至关重要的关键零部件，在储能系统成本中的占比约20%，仅次于储能锂电池，且其对整个系统的安全性、稳定性、以及长期的收益起着关键的作用。根据海关总署数据，2025年中国逆变器出口市场保持稳定增长，出口总额达90亿美元，同比增长9.18%。2025年中国逆变器主要出口于欧洲及亚洲，2025年欧亚地区出口合计占逆变器整体出口金额的72.71%，相比2024年占比提升7.60%。
    崧盛创新储能逆变器产品有望快速放量，成为公司第二成长曲线。公司自2022年开始布局储能行业，旗下储能子公司崧盛创新作为储能行业的新锐力量，推出多款储能行业突破性新品，精准切入市场需求，针对不同规模的储能应用场景，提供高效、灵活且可靠的解决方案。2025年完成送样的全系列新型混合逆变器，经客户实地测试与综合评估，收获良好市场评价。2025年崧盛创新实现营业收入8090.0万元，同比增加875.8%，实现净利润-4628.84万元，同比增加0.96%。预计2026年上述新型储能逆变器产品有望实现市场爆发式增长，快速完成从试样测试到规模化量产、订单落地的转化，进一步提升公司在全球储能逆变器市场的份额与核心竞争力，成为公司新的业绩增长引擎。
    携手重庆精刚，布局商业航天+机器人谐波减速器
    重庆精刚为国内航天减速器头部企业，已批量供货银河航天等客户。重庆精刚主营业务为高精度高密度谐波减速器及其组件的定制化研发、生产和销售，产品主要面向航天航空领域部件应用，主要客户包括银河航天、航天科技集团、长光卫星及部分航空航天研究所、航天集团等科研院所。重庆精刚董事李俊阳从2021年底开始与银河航天开始研发卫星谐波减速器，2023年7月，搭载着这款新型谐波减速器的灵犀03型号卫星成功发射升空。2025年1-7月，重庆精刚营业收入为1004.4万元，同期净利润为226.8万元。
    崧盛与重庆精刚强强联手，开发人形机器人谐波减速器及关节模组。2025年6月，崧盛与重庆精刚达成合作，投入1200万元研发经费，开发高精度、轻量化的谐波减速器及智能关节模组；同时，设立深圳市崧盛机器人传动科技有限公司，崧盛出资550万，持股55%（控股）；2025年10月，崧盛出资2000万元增资重庆精刚，获6.25%股权。重庆精刚传动在航天级谐波减速器领域的精密设计制造优势，将为崧盛提供技术及制造支持，助力人形机器人关节减速器产品开拓。
    AI服务器电源赛道高速增长，崧盛成立数据中心电源产品合资公司
    AI服务器电源是数据中心核心部件，市场前景广阔。电源系统是为服务器设备提供稳定电能转换的专用供电装置，其核心功能是将市电（AC）或直流电（DC）转换为服务器硬件所需的特定电压等级，并确保持续、高效、安全的电力供应。产业链数据显示，GB200机柜电源价值约4-6万美元，GB300因Sidecar方案价值翻倍至8-12万美元，Rubin机柜电源价值预计达15万美元以上。2025年全球AI电源市场规模为29.3亿美元，预计到2032年将增长至598.9亿美元，预测期内CAGR为43.9%。竞争格局方面，国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通、中国长城、麦格米特等国内头部企业处于第二梯队，正加速实现中高端突破。在英伟达核心电源供应链中，台达占60%-70%份额，光宝占15%-20%，二者合计覆盖80%-85%的PSU需求。2026年NVL72电源总需求预计达250-350亿元人民币，台达与光宝产能仅能满足约80%-85%，外溢市场空间约37-70亿元，其余厂商有望占据一定市场份额。
    联合西安一麦瑞成立崧盛亿麦，开发数据中心供电产品。2月25日，崧盛股份与西安亿麦、西安一麦瑞电源技术有限公司正式签署《合资协议》，共同出资设立深圳市崧盛亿麦，布局AI数据中心、通用数据中心全链路模块化供电解决方案，持续加强在数字能源板块的战略布局。本次合资公司初始投资人民币3000万元，崧盛股份持股占比51%，为控股股东。崧盛亿麦将作为核心经营主体，专注于数据中心能源全链路模块化供电解决方案，聚焦于SST模块、AI服务器电源等数字能源产品的研发、生产与销售。目前崧盛亿麦团队成员超40人，其中研发人员占比超过80%。崧盛亿麦具备完善的电源产品货架，包含嵌入式AC/DC电源、嵌入式DC/DC电源及板载模块化电源，其中标准的CRPS电源达到80plus钛金能效要求，以高效高可靠产品满足市场核心需求，产品已获多家核心客户认可。西安一麦瑞董事长童建利先生为数字能源及AI电源行业拥有多年数字能源开发经验及技术积累的资深技术专家，曾任职超聚变（全球头部服务器厂商），为电源研发核心骨干，参与多项AI服务器电源、高压直流（HVDC）相关专利研发，将助力崧盛亿麦进军数据中心供电产业链。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为19.7/27.2/33.8亿元，归母净利润分别为亿1.6/2.7/3.8亿元，公司主业海外需求复苏，储能业务快速放量，布局航天、机器人、AI服务器电源新兴赛道，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：盈利能力复苏，先进封装龙头受益于AI算力强劲需求

长电科技(600584)
    事件
    长电科技发布2025年报和2026年一季报：2025年全年实现营业收入388.71亿元，同比+8.09%，归母净利润15.65亿元，同比-2.75%；2026年Q1实现营业收入91.71亿元，同比-1.76%，归母净利润2.90亿元，同比+42.74%。
    投资要点
    业绩表现改善，优化产品结构带动盈利能力双增
    公司2025年全年实现营业收入388.71亿元，同比增长8.09%，归母净利润15.65亿元，同比下滑2.75%。2025年利润短期承压，主要系国际大宗商品价格大幅上升导致部分原材料成本构成压力，叠加新建工厂尚处于产品导入期和产能爬坡期未形成大规模量产收入，以及财务费用有所上升所致。2026年一季度，公司业绩显著向好，Q1实现营业收入91.71亿元，归母净利润2.90亿元，同比增长42.74%，扣非归母净利润2.65亿元，同比增长37.03%。公司Q1业绩强劲反弹的核心原因在于：公司持续优化产品结构，主要成熟工厂订单较为饱满，产能利用率维持高位运行，从而带动毛利和净利润实现同比高增。
    先进封装壁垒凸显，AI算力红利打开巨大增量市场
    人工智能、高性能计算等行业对高端芯片需求保持极强的韧性。进入后摩尔时代，半导体产业的技术重心正由前端制程向封装与系统级集成环节延伸。AI算力需求爆发带动了数据中心相关的算力、存储芯片封装需求的大幅提升。先进封装已成为延续并超越摩尔定律、提升系统性能与集成度的关键技术路径之一。长电科技作为中国大陆第一的集成电路封测企业，在CPU封装领域已形成从设计仿真、晶圆中测到先进封装、成品测试的全链路服务能力。面向高性能计算赛道，构建了以大颗FCBGA为底座、XDFOI芯粒异构集成为核心、2.5D/3D系统集成为延伸的完整技术矩阵。
    在CPU封装底座层面，公司深耕大颗FCBGA封装十余年，具备超大尺寸FCBGA产品工程与量产能力，在超薄FCBGA封装方面与客户合作，具有成熟稳定的量产能力。
    Chiplet异构集成层面，公司旗舰级XDFOI平台已进入稳定量产，面向芯粒提供极高密度扇出型多维异质集成。该平台采用无硅通孔技术路线，线宽/线距可达2μm，可集成多颗逻辑芯粒、高带宽内存及无源器件，实现2D/2.5D/3D灵活配置。相较于传统TSV2.5D方案，XDFOI在性能、可靠性及成本维度具备综合优势，已广泛应用于CPU、GPU及AI加速芯片的异构封装。此外，公司在RDL有机中介层、硅中介层及硅桥三条2.5D技术路径上均有布局。
    前瞻布局CPO光电合封技术，异构集成助力算力基础设施升级
    AI算力需求爆发与数据中心高速互联的趋势下，传统光模块在功耗与带宽上面临物理瓶颈，CPO技术成为突破算力基础设施能效与通信带宽限制的关键演进路径。
    长电科技在CPO光电共封装等关键技术上已取得突破性进展。公司依托其独有的XDFOI先进封装平台，逐步形成了可复用的平台化能力，能为不同应用场景提供标准化、可扩展的技术支撑。
    在具体产品与技术端，公司的CPO解决方案通过先进封装工艺，成功将光引擎与交换、运算等ASIC芯片集成于同一基板，实现异构异质集成，大幅优化了算力基础设施的能效比并实现了带宽扩展。目前，公司基于XDFOI平台开发的硅光引擎产品已完成客户样品交付并通过验证，并在封装集成、热管理及可靠性验证等核心环节与多家大客户展开了深度合作。此外，公司EIC与PIC堆叠技术已全面完成储备，并具备随时进入规模量产的条件；正加速开发基于硅中介层与硅光芯片的复合中介层方案，实现光引擎与计算、交换、存储芯片的整体异质异构集成，推动CPO方案在数据中心加速落地。我们认为公司作为国内封测龙头，前瞻布局2.5D/3D封装、超大尺寸FCBGA、高密度SiP以及CPO等前沿技术，将深度受益于此轮AI算力基础建设的产业红利。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为439.44、492.83、541.2亿元，EPS分别为1.08、1.37、1.61元，当前股价对应PE分别为51.8、40.8、34.7倍，考虑到AI算力基础建设需求的持续传导，公司在先进封装领域具有极强的竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动；先进封装技术研发与新产能量产导入不及预期；汇率波动风险。

公司事件点评报告：26Q1业绩超预期，盈利能力稳步修复

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收36.4亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-4.3%。
    投资要点
    营收稳健增长，利润受汇兑损失拖累短期承压
    2026Q1业绩超预期，毛利率持续修复。（1）营收方面，2026Q1营收36.4亿元，同比+3.4%；（2）扣非归母净利润方面，2026Q1扣非归母净利润2.0亿元，同比-4.3%，利润同比下滑主要系汇兑损益所致；（3）毛利率方面，2026Q1毛利率20.2%，同比+0.7pct，环比+0.1pct，毛利率稳步回升；（4）费用率方面，2026Q1期间费用率为13.9%，同比+1.3pct，环比-0.1pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率
    0.1/0.0/+0.4/+0.8pct，环比0.0/-1.6/+0.6/+0.9pct，财务费用大幅增长主要受汇兑亏损所影响。
    拟设立全资子公司，深化汽车座椅业务布局
    拟设立全资子公司，汽车座椅业务加速扩张。2025年4月，公司完成对安徽瑞琪70%股权的收购，布局汽车座椅业务；2026年4月，公司拟设立芜湖新泉座椅有限公司，注册资本1亿元，聚焦汽车座椅及座椅零部件，汽车座椅业务持续扩张。
    拟发行H股股票，全球化战略稳步推进
    拟通过H股上市搭建国际化资本平台，持续推进全球生产基地扩建项目。2026年1月，公司在港交所递交发行H股并在港交所主板上市的申请，加速走向全球市场；2026年4月，公司完成马来西亚子公司设立；2026年5月，斯洛伐克生产基地扩建项目有望投产，预计新增40万套仪表板总成、25万套门内护板总成的产能；2026年9月，德国拜仁生产基地扩建项目有望投产，预计新增25万套仪表板总成的产能。
    开拓人形机器人业务，勾勒公司第二增长曲线
    积极拥抱人形机器人赛道，打造新增长曲线。2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，注册资本1亿元。公司通过设立全资子公司正式切入智能机器人领域，聚焦机器人核心零部件业务并拟与与国内外领先机器人企业开展战略合作。2026年1月，公司与凯迪股份正式签署战略合作协议，共同布局机器人关键零部件赛道。凯迪股份为线性驱动领域的龙头企业，深耕精密传动及电机控制领域，有望与新泉股份协同配合，持续开拓人形机器人核心零部件。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为194.6、236.0、284.9亿元，归母净利润分别12.6、15.3、18.4亿元，公司以内外饰系统为核心，汽车座椅与机器人业务为新增长极，持续拓展海外市场，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、市场需求不及预期风险、项目进度低于预期风险。

公司事件点评报告：26Q1业绩承压，人形机器人+智能角模块打造全新增长曲线

双林股份(300100)
    事件
    公司发布2026年一季报，2026Q1实现总营收11.5亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-39.1%。
    投资要点
    业绩短期承压，毛利率有所回升
    2026Q1利润受费用影响短期承压，管理、研发费用率同比上升。（1）营收方面，2026Q1营收11.5亿元，同比-10.4%；（2）扣非归母净利润方面，2026Q1扣非归母净利润0.8亿元，同比-39.1%，业绩不及预期主要系去年同期扣非归母净利润基数较高及管理、研发费用率上升；（3）毛利率及扣非净利率方面，2026Q1毛利率23.8%，同比+2.2pct，环比+4.1pct；2026Q1扣非净利率为7.0%，同比-3.3pct，环比+1.0，毛利率有所回升，但盈利能力短期承压；（4）费用率方面，期间费用率为15.1%，同比+4.8pct，环比+2.9pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/8.3%/5.2%/0.7%，同比+0.1/+2.4/+2.0/+0.3pct，环比-0.1/+2.2/+0.5/+0.3pct，管理、研发费用同比增长主要受股权激励费用、人形机器人与智能角模块研发投入增加所影响。
    行星滚柱丝杠产能持续扩充，人形机器人业务推进顺利
    无锡科之鑫扩充产线，多款人形机器人核心产品研制顺利。（1）行星滚柱丝杠：2025年实际年产量达1500套。新建一期10万套量产线已具备量产能力，计划于2026年6月投产并交付首批样品。（2）滚珠丝杠：已成功开发出了人形机器人灵巧手用微型滚珠丝杠，多种规格的滚珠丝杠已向数家客户送样。（3）关节模组总成：成功研制人形机器人用线性关节模组、旋转关节模组、灵巧手及手指推杆模组等总成，并与多家机器人头部企业展开合作，完成多批次样机交付。（4）磨床：2025年12月，完成开发三款二代机床。新厂房预计于2026年6月投入生产，月产能达提升至40台，目前已有多家客户就汽车、机器人、机床精密丝杠预约打样。
    联合高校布局智能角模块，预计26H1发布首款无人矿卡
    开发无人矿车智能角模块，打造新增长曲线。2026年3月，公司联合清华大学、华控技术设立浙江双林科技，推进角模块技术产业化。公司首个项目240吨级纯电动角模块智能无人矿卡已完成样车制造与验证，预计2026H1发布上市，首批100台将投放内蒙古露天矿；同技术路线的无人重载AGV同样预计2026H1发布落地。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为63.5、76.3、92.6亿元，归母净利润分别为6.2、7.3、8.6亿元，公司传统业务稳健发展，积极切入机器人及智能角模块领域，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

公司动态研究报告：AI时代IP资产新重估可期

奥飞娱乐(002292)
    投资要点
    2025年扰动因子落地
    营收端，2025年公司三大业务婴童、玩具、影视类收入为11.67、9.53、3.27亿元（收入占比分别为47.19%、38.54%、13.22%），三大业务毛利率分别为42.09%、40.45%、59.92%；公司主营以IP为核心撬动动画、电影、婴童用品、玩具、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务生态，2025受全球地缘冲突及相关贸易政策变动等多重因素致公司营收同比下滑8.9%，但公司婴童与玩具业务构建稳定基本盘并进行费用优化，2025年公司归母净利润扭亏为盈达到0.72亿元。
    以IP为核心持续深耕IP迭代与孵化双轮驱动打造赛事运营反哺IP
    优质内容是穿越周期的重要抓手之一，通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户。2026年公司将推出“喜羊羊与灰太狼”、“量子战队”、“飓风战魂·陀螺”等作品（其中通过“飓风战魂WSA”全球赛事也有助于IP运营），完善公司英雄特摄领域IP矩阵布局，聚焦年轻用户需求打造全新原创特摄作品《星夜铠》；公司孵化“MieMieWorld”原创艺术家潮流生活方式品牌，作为潮玩业务的创新引擎，以艺术家IP形象为核心载体打造年轻化潮流文化符号，有望为业务创新发展提供重要支撑。
    AI时代IP资产新重估可期
    AI智能产品端，公司将打造超级飞侠AI拍学机、AI闹钟等，其中超级飞侠AI拍学机搭载高清摄像头与多模态AI引擎，结合超级飞侠IP的原声语音，可进行绘本伴读、识物百科等功能；AI闹钟集成语音唤醒、乐迪IP形象与语音互动等亮点，通过AI技术赋能IP内容创作，也为IP内容业务发展注入新动能。AI从工具成为伙伴，降低内容创作门槛也提升了内容审美能力，优质IP内容的价值有望持续凸显。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为28.59、30.62、32.89亿元，归母净利润分别为1.53、2.21、3.30亿元，EPS分别为0.10、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为78.7、54.4、36.5倍，2025年已推员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及IP+AI双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外业务市场的风险；IP孵化及运营不及预期的风险；市场环境变化的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司动态研究报告：量价齐升业绩向好，格局重塑龙头启航

欧科亿(688308)
    投资要点
    量价齐升驱动盈利持续改善，产品价格上行具备强确定性
    2026年一季度，公司通过刀具产品量价双升实现盈利水平显著提升，核心经营指标迎来全面改善。一方面，制造业转型升级加速带动数控刀具市场需求上行，公司数控刀片和数控刀具产业园项目产能利用率环比提升，产品毛利率、净利率均实现同比提升；另一方面，在硬质合金刀具核心原材料碳化钨价格持续上涨的背景下，公司凭借资金优势和规模效应优势顺利实现产品提价，最终达成量价齐升的经营成果，为业绩增长筑牢基础。同时，公司产品价格仍有明确的上行空间，2026年一季度进口刀具与国产刀具均已陆续提价，当前数控刀具价格上涨幅度尚未完全覆盖原材料上涨幅度，产品仍处于持续提价过程中，且公司尚未交货的在手订单均价高于一季度已出货订单价格，综合来看二季度数控刀具产品价格仍存在提升空间，有利于后续盈利持续增长。
    竞争格局深度重塑，龙头优势凸显叠加高端国产替代进入加速窗口期
    上游钨价持续高位运行，彻底终结了行业过往依赖低价的恶性竞争模式，推动市场从分散竞争走向龙头主导的新阶段，行业竞争逻辑从“价格战”转向“价值战”，竞争核心回归产品技术、使用寿命、稳定性及整体解决方案能力。公司作为行业龙头，凭借深厚的技术积累可满足下游高端需求、建立强客户黏性，凭借雄厚的资金实力可实现原料低位储备、平滑成本波动、维持稳定交付，同时可通过产品涨价顺畅传导成本压力，在行业集中度持续提升的进程中占据核心优势。与此同时，原材料价格上涨加速了国产高端刀具的进口替代进程，新能源、AI、航空航天等高附加值领域刀具需求依然强劲，进口刀具成本同步攀升进一步凸显了国产刀具的高性价比优势，国产头部刀具企业迎来高端市场加速替代的绝佳窗口期。当前国产替代已进入高端替代阶段，公司凭借基体材料、复合涂层等领域的技术积累，高端产品性能已获得市场验证，同时具备本土钨原料优势与规模优势，既能持续提升国内高端刀具市场份额，也可向海外市场延伸拓展，打开进口替代的长期成长空间。
    多下游需求景气共振，全维度业务布局打开长期成长天花板
    公司下游多领域需求持续放量，叠加品类拓展、终端深耕与外延扩张的全维度布局，长期成长路径清晰、空间广阔。需求端来看，五大核心赛道为公司带来持续增长动力：新能源汽车制造产业链快速发展带动精密零部件加工需求增长，航空航天制造业难加工材料应用推动高端数控刀具需求提升，消费电子迭代加快催生高精度刀具需求，半导体设备、医疗设备、机器人等高端装备制造推动高性能刀具升级换代，制造业绿色化智能化转型带动高效环保型数控刀具需求增长，多赛道景气共振为公司业务发展提供了广阔的市场基础。业务布局端，公司聚焦终端开拓与体系升级，已开设国内外运营中心近30家，专注加工场景解决方案落地，既完成了燃油车、新能源汽车全产业链核心零部件的刀具整体解决方案覆盖，也在航空航天、轨道交通、能源等高端行业成功开发新终端客户，相关加工方案获得战略伙伴认可并形成长期合作；同时公司提前布局PCB钻针棒材赛道，具备超细纳米硬质合金材质的研发与生产能力，已实现向下游核心客户供货，覆盖主流产品多种规格型号，并规划进一步扩大产能与供应、积极延伸产业链。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为24.31、34.21、44.92亿元，EPS分别为3.77、5.29、7.02元，当前股价对应PE分别为26.4、18.8、14.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；新产品开发风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险。

公司事件点评报告：消费电子温和复苏驱动业绩拐点，全渠道数字化服务铸就核心壁垒

爱施德(002416)
    事件
    爱施德发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营业收入552.22亿元，同比下降16.10%；归母净利润3.74亿元，同比下降35.62%。2026Q1实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%；归母净利润1.28亿元，同比增长1.46%。
    投资要点
    消费电子分销与零售行业：AI驱动下的结构性复苏与价值重塑
    从需求端看，消费电子市场正由前期深度调整逐步转向温和复苏。2025年全球智能手机出货量回升至12.6亿台，中国市场约2.84亿台，行业出现触底回暖迹象。本轮复苏不仅体现在出货量改善，更伴随着结构性升级，高端化趋势与AI终端带来的换机需求成为主要驱动因素。预计到2026年，中国AI手机出货量将达到1.47亿台，渗透率超过50%，行业由早期导入阶段进入加速普及阶段。同时，“以旧换新”等政策推动通讯器材类零售额在2026年一季度实现较快增长，对需求形成明显支撑。
    供给侧方面，行业集中度持续提升，高端市场由头部厂商主导，安卓阵营亦向主要品牌集中。在此背景下，品牌商与渠道关系发生变化，对渠道的要求从传统分销转向综合服务能力，包括渠道覆盖、数字化运营及售后服务等。随着线上线下融合加深以及即时零售、内容电商的发展，渠道价值进一步凸显，具备全渠道运营能力的服务型渠道商重要性提升。盈利模式上，行业由依赖价差逐步转向以运营与服务能力为核心，渠道企业通过提升供应链效率与周转水平，实现盈利能力改善。整体来看，在需求修复与供给侧结构优化的共同作用下，行业集中度有望继续提升，头部企业竞争优势将进一步强化。
    综上所述，消费电子行业处于需求修复与结构升级叠加的阶段。终端出货量逐步回升，AI与政策双重驱动形成温和复苏格局。与此同时，品牌集中度提高和渠道数字化转型并行推进，行业竞争从规模转向效率与服务能力。在此过程中，渠道商的角色从分销中介向综合服务平台演进，具备供应链、全渠道运营及资金优势的头部企业将持续强化竞争壁垒，提升市场份额。整体看，行业在复苏中呈现更强的结构性特征与集中趋势，长期价值有望进一步向头部主体集中。
    渠道升级驱动转型，全渠道服务能力持续强化
    在渠道结构持续调整与消费电子行业复苏背景下，爱施德正由传统分销商加速向“全渠道数字化销售服务商”转型，逐步构建覆盖全国并延伸海外的销售与供应链服务体系。公司以渠道覆盖、资金能力及数字化运营为核心支撑，深度服务Apple、荣耀、三星等头部品牌。依托多年行业积累，业务由单一商品分销向渠道管理、库存优化及终端服务等综合能力延伸。
    经营层面，公司凭借高周转与规模优势，在行业调整期展现出较强韧性。手机分销业务保持稳固，公司作为苹果在中国的重要授权经销商，拥有领先数量的APR门店，同时也是荣耀与三星的重要合作伙伴。2026Q1，公司实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%，基本面出现修复迹象。
    渠道模式方面，行业正由“赚差价”向“赚服务”转型，公司围绕这一趋势持续强化服务能力。自研“店小蜜”系统已服务超过24万用户，推动门店标准化运营与终端动销提升；同时加快线上线下一体化布局，2025年苹果零售业务线上销售规模同比增长超过94%，三星相关业务增长超过77%。依托32个省级分支与5大配送中心，公司已形成覆盖T1至T6市场的履约网络。在品牌集中趋势下，头部厂商对优质渠道的依赖度提升，公司亦在香港、迪拜、泰国等市场为荣耀等品牌提供渠道与服务支持，海外布局逐步推进。
    增量空间方面，公司围绕需求回暖与品类扩展持续拓展增长点。一方面，AI终端带动换机需求回升，公司已围绕核心品牌做好新品备货；另一方面，依托既有渠道优势，公司逐步拓展至全景相机、AI眼镜、3D打印等新兴智能硬件领域。同时，体系持续升级，通过数据分析与智能化工具提升库存管理与风险控制能力，推动运营效率改善。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为582.04、617.02、654.04亿元，EPS分别为0.40、0.47、0.51元，当前股价对应PE分别为35.1、29.9、27.6倍，考虑到公司作为全域智慧分销与零售龙头，基本面深度受益于AI终端放量与“以旧换新”政策红利，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    端侧AI普及与智能终端换机需求不及预期的风险；海外业务扩张与汇率波动的风险；AI重构商业模式及新业务开拓带来的人才短缺风险。

公司事件点评报告：产销高增带动业绩释放，龙头地位持续稳固

凯赛生物(688065)
    事件
    凯赛生物发布2025年年度及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入32.95亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加14.68%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入7.50亿元，同比增长0.97%，环比下降14.21%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑23.46%，环比下降22.51%。2026Q1公司单季度实现营业收入8.75亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长21.01%。环比增长50.59%。
    投资要点
    产销高增，长链二元酸引领盈利增长
    公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长33.54%至11.11万吨，首次跨越10万吨台阶。产能释放直接支撑销量
    规模扩张。2025年公司长链二元酸销量达10.08万吨，同比增长10.97%，带动营收同比提升9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加3.17个百分点，成为盈利增长的核心支撑；公司生物基聚酰胺系列产品2025年销量为0.64万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%。整体来看，随着下游市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地2万吨长链二元酸产能扩建项目在建，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增长点。
    财务费用率受到汇率变化扰动有所增长
    期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，较2024年同期下降50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增加原辅料和能源采购所致。
    新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间
    公司现有长链二元酸产能11.5万吨/年与生物基戊二胺产能5万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项目投产50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计2027年12月完工；乌苏市长链二元酸扩建项目在建产能2万吨/年，预计2026年7月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达13.5万吨/年，进一步巩固全球龙头地位。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚酰胺原料。
    盈利预测
    公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有11.5万吨产能，在建产能2万吨。随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.01、9.74、11.59亿元，当前股价对应PE分别为43.8、36.0、30.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：2025年归母净利润同比增长12.49%，高质量完成“十四五”规划攻坚任务

中航西飞(000768)
    事件
    中航西飞发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入410.14亿元（同比-5.10%），归母净利润11.51亿元（同比+12.49%）。2026年一季度，公司实现营业总收入70.02亿元（同比-17.02%），归母净利润2.46亿元（同比-14.73%）。
    投资要点
    2025年归母净利润同比增长12.49%，高质量完成“十四五”规划攻坚任务
    2025年，公司实现营业总收入410.14亿元（同比-5.1%），归母净利润11.51亿元（同比+12.49%）。四季度单季，公司实现营收107.69亿元（同比-25.19%），归母净利润1.59亿元（同比+99.38%）。2026年一季度，公司实现营业总收入70.02亿元（同比-17.02%），归母净利润2.46亿元（同比-14.73%）。2025年，公司实现了多型机首飞、鉴定工作，高质量完成了“十四五”规划攻坚任务。同时，持续扩大C909、C919等民机部件产能及订单储备，交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占公司总体收入比例再创新高。
    经营性活动现金流短期承压，盈利能力提升
    2025年，公司毛利率6.78%（同比+0.92pcts），净利率2.81%（同比+0.44pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司2025年计提0.8亿元信用减值损失。公司期间费用率3.14%（同比-0.3pcts，不含研发费用），其中销售费用率0.13%（同比持平），管理费用率2.56%（同比-0.43pcts），财务费用率-0.22%（同比+0.08pcts）。研发费用率0.67%（同比+0.05pcts）。截至2025年末，公司经营活动产生的现金流量净额-83.54亿元，上年同期为-0.58亿元，应收票据与应收账款合计186.24亿元（同比+47.81%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。
    盈利预测
    公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为53.0、46.3、40.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：创新药管线顺利推进，TYK2抑制剂具备BIC潜力

益方生物(688382)
    事件
    益方生物科技股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营收3729万元，同比减少78%；实现归母净利润-3.17亿元；扣非归母净利润-3.29亿元。
    2026年一季度单季实现营收4254万元，同比增加419%；实现归母净利润-4437万元；扣非归母净利润-4545万元。
    投资要点
    业绩短期受技术授权合作收入不确定性干扰
    目前，公司共有2款对外授权的上市产品，EGFR酪氨酸激酶抑制剂贝福替尼和KRAS G12C抑制剂格索雷塞，并分别与贝达药业和正大天晴达成研发和商业化合作。2025年实现营收3729万元，同比减少78%；实现归母净利润-3.17亿元，主要是上年度确认的技术授权和技术合作收入主要为研发里程碑收入且基数较大所致。2026年第一季度营收同比增加419.51%至4254，主要源于技术授权与合作收入确认，万元显示公司商业化进程取得实质性突破。
    商业化品种均进入医保，有望驱动营收持续增长
    贝福替尼的二线及一线治疗适应症分别于2023年12月和2024年11月进入医保。格索雷塞在2025年《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》中被新增为KRAS G12C突变晚期NSCLC后线治疗的I级推荐，并于2025年12月进入医保。两个品种在2026年均有望加速放量，助力公司在销售分成上的收入持续增长。
    创新药管线顺利推进，TYK2抑制剂具备BIC潜力
    公司整体研发投入持续维持较高水平，2025年研发投入3.26亿元，同比下降15%，公司创新药管线顺利推进中。其中，D-0502是中国公司中第一个在美国进入临床试验阶段的口服SERD抑制剂，目前单药在国内正在进行Ⅲ期注册临床试验，进度在国内产品中居第一梯队；与哌柏西利联合应用在中美两地均已完成Ib期临床；与康宁杰瑞自主研发的JSKN016（靶向TROP2/HER3的双特异性ADC）联合疗法获得NMPA临床试验批准。D-0120是中国公司中第一个在美国进入临床试验阶段的URAT1抑制剂，目前在中国完成IIb期试验，进度位居全国前列；与别嘌醇联合用药研究在美国进入II期临床。口服TYK2抑制剂D-2570治疗银屑病的III期临床试验正在顺利开展中，其II期疗效数据显示优于已上市的同类TYK2抑制剂，具备全球BIC潜力；治疗中、重度活动性溃疡性结肠炎的II期临床试验已完成首例患者给药；治疗活动性银屑病关节炎和活动性系统性红斑狼疮处于Ⅱ期临床；D-2570在美国健康人群中进行的I期临床试验的IND获得FDA批准。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年收入分别为1.49、2.54、4.15亿元，归母净利润分别为-2.67、-2.02、-1.13亿元，EPS分别为-0.46、-0.35、-0.20元，当前股价对应PE分别为-50.5、-66.7、-119.0倍。公司已有2款创新药品种在商业化合作销售中，验证了公司技术研发能力，看好公司研发创新能力，且管线布局丰富，核心品种D-2570具备BIC潜力，有望驱动公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司事件点评报告：产能释放驱动业绩，全球化布局打开成长空间

广钢气体(688548)
    事件
    广钢气体发布2025年及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增加15.21%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入7.04亿元，同比增长16.28%，环比增长15.98%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长27.62%，环比增长2.41%。公司2026Q1单季度实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59%，环比下滑13.80%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长62.63%，环比增长7.90%。
    投资要点
    气体产能释放驱动业绩提升
    广钢气体2025年盈利能力提升主要归因于电子大宗气体主业规模扩张。2025年，公司前期新建电子大宗气体项目陆续投产，叠加公司气体供应链持续完善，推动电子大宗气体销量稳步增长。2025年公司现场制气产能达到562.5万吨，较2024年新投放产能127.65万吨，现场制气装置年产能利用率提升超6个百分点至81.78%，对应2025年产量460万吨，较2024年提升40.45%。电子大宗气体板块在2025年实现收入17.32亿元，同比增长16.41%，毛利率提升0.8个百分点；通用工业气体作为补充实现收入5.16亿元，同比增长6.71%，但毛利率因市场供需影响下降2.09个百分点。面对通用工业气体价格波动，公司采取聚焦电子大宗核心主业、优化产品结构的应对策略，电子大宗收入占比升至71.42%，带动全年业绩同比增长。
    收入增长摊薄费用，结算优化推高现金流
    期间费用方面，整体呈摊薄趋势，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.14/+0.03/+0.45/-0.56pct，受益于公司收入明显增长，销售费用率与研发费用率分别下降，用率持平，财务费用率因利息收入减少而上升。现金
    流方面，公司经营活动产生的现金流量净额达8.05亿元，较2024年同期大幅增长91.67%，主要是由于优化结算方式、加大票据结算规模，叠加收入增长带动收款增加，同时购买商品支付的现金同比略有下降，进一步改善了经营性净现金流。
    新产能落地叠加全球化布局，打开成长新空间
    2025年，公司在新产能、新产品、新布局等方面持续发力：合肥、上海、湖北等电子特气研发基地及赤峰冶金制气等项目稳步推进，在建产能394.65万吨，预计2026年起陆续投产，公司电子大宗及电子特气产能将显著提升；公司自主研发的亚超临界二氧化碳输送技术填补国内技术空白，六氟丁二烯（CF）取得阶段性成果，高端产品线持续丰富；此外，公司全球氦气供应链不断完善，杭州装备基地获ASME国际认证，获得国际市场通行证，出海进度有望加速。伴随国产电子特气替代加速与半导体需求增长，公司依托自主技术及全产业链优势，成长空间广阔。
    盈利预测
    公司是国内电子特气行业核心企业之一，在建产能近400万吨。随着产能释放和半导体行业的发展，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.50、6.02、7.20亿元，当前股价对应PE分别为88.2、65.9、55.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

公司事件点评报告：加速出清，轻装上阵

洋河股份(002304)
    事件
    2026年4月28日，洋河股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收192.11亿元（同比-33.47%），归母净利润22.06亿元（同比-66.94%），扣非净利润21.35亿元（同比-68.77%）。其中2025Q4总营入11.21亿元（同比-17.57%），归母净利润-17.69亿元（同比-7.16%），扣非净利润-16.22亿元（同比+3.86%）。2026Q1总营收81.86亿元（同比-26.03%），归母净利润24.47亿元（同比-32.73%），扣非净利润24.28亿元（同比-32.88%）。
    投资要点
    渠道继续出清，盈利能力承压
    面对行业“缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。毛利率2025年/2026Q1为71.60%/75.42%，分别同比-1.6pct/-0.2pct；销售费用率2025年/2026Q1为27.10%/12.51%（分别同比+8pct/+0.1pct），管理费用率2025年/2026Q1为9.32%/5.38%（分别同比+2.7pct/+1.4pct），系收入下降带来销售费用率/管理费用率被动提升所致。综合作用下，净利率2025年/2026Q1为11.40%/29.85%，分别同比-11.7pct/-3cpt。合同负债2025年末/2026Q1末为75.29/54.15亿元，分别同比-27%/-23%。
    主导产品控量稳价，稳固省内市场
    公司营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价。2025年中高档酒/普通酒营收分别同比-32%/-43%至165.42/22.34亿元。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，提升战略资源配置效率。强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。2025年省内/省外营收分别同比-32%/-34%至86.19/101.57。亿元
    盈利预测
    当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为1.43/1.56/1.72元，当前股价对应PE分别为35/32/29倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：“信创+AI”双轮驱动，飞腾生态产品落地

中国长城(000066)
    事件
    中国长城发布2025年年度报告：2025年实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%；实现归母净利润-0.56亿元，同比增长96.23%；实现扣非归母净利润-6.50亿元，同比增长56.08%。
    投资要点
    把握“信创+AI”产业机遇，业务结构持续优化
    公司把握“信创+AI”产业升级发展机遇，营业收入规模提升，2025年实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%。信创整机、关键部件、系统装备等重点业务收入有效增长，带动经营利润提升，实现归母净利润-0.56亿元，同比增长96.23%。同时公司业务结构持续优化，高性能服务器电源、通信产品等高端产品占比提升，持续深化降本增效，实现毛利率逐季度提升，费用下降，盈利能力明显改善。
    抓住AI服务器需求增长机遇，推进飞腾生态产品落地
    公司依托在服务器电源市场的长期战略布局，抓住AI服务器需求增长机遇，业务规模再创历史新高。公司攻克了飞腾腾锐D3000M功耗管理、集成显示等多项技术难题，打造了集极致轻薄、长续航与硬件级可信安全于一体的长城N90/N80系列笔记本电脑，为高端商务与政务移动办公提供极致体验；基于腾云S5000C-E（80核）研制新一代服务器，性能实测比肩业内高端产品；实现DeepSeek大模型与国产算力深度耦合，成功交付多款AI训推一体机。
    全链路信创成果，精准覆盖多场景应用
    公司发展台式机、笔记本、服务器等自主核心产品，已实现了从自主计算硬件、绿色能源底座到行业场景化解决方案的全链路信创成果。在第九届数字中国建设峰会，公司展出了长城新一代AI PC N90Pro，搭载全新麒麟V11操作系统，首次在国产平台实现8B大模型流畅运行，依托“麒麟+”双安全架构，从底层解决了企业敏感数据“不出域”的安全痛点。公司还展出了展出擎天GF7280V5AI服务器及RF6260V5服务器，基于飞腾平台构建异构算力集群，精准覆盖智创中心与通用数据中心场景。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为182.18、255.21、589.62亿元，EPS分别为0.05、0.11、0.41元，当前股价对应PE分别为440、187、49倍，公司布局“信创+AI”产业发展，已形成全链路信创成果，有望抓住AI需求增长机遇，业务规模实现新增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：公司业绩高增，AI解决方案领导者深度受益于算力红利

紫光股份(000938)
    事件
    紫光股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7.19%），扣非净利润16.35亿元（同比+12.26%）。2026Q1总营收279.85亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88亿元（同比+126.06%），扣非净利润6.20亿元（同比+51.64%）。
    投资要点
    业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增
    2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
    2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。
    算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期
    在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的800G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
    全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
    公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排名第一）、X86服务器份额12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。
    此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。

公司事件点评报告：AI算力驱动业绩反转，mSAP工艺突破赋能高端IC载板放量

兴森科技(002436)
    事件
    兴森科技发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收71.95亿元（同比+23.68%），归母净利润1.35亿元（同比+168.06%），扣非净利润1.41亿元（同比+172.03%）。2026Q1总营收18.18亿元（同比+15.10%），归母净利润0.19亿元（同比+100%），扣非净利润0.28亿元（同比+308.32%）。
    投资要点
    业绩触底强劲反弹，盈利能力与产能利用率双增
    2025年公司业绩迎来全面复苏，实现营业收入71.95亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.35亿元，同比增长168.05%，扣非归母净利润达到1.41亿元，同比增长172.03%。同时，公司整体毛利率修复至19.57%，同比提升3.7pcts。进入2026年，公司一季度延续良好增势，单季度实现营收18.18亿元，同比+15.10%；归母净利润1874万元，同比+100.00%。业绩高速增长与盈利改善的主要原因系行业复苏与产品结构改善，公司CSP封装基板业务把握住了存储芯片行业复苏机遇及主要存储客户的份额提升，产能利用率逐季提升。
    AI算力建设需求旺盛，国产大厂突破带动上游硬件升级
    AI基础设施建设已成为驱动PCB行业增长的核心引擎。全球宏观算力竞赛与海外CSP大厂资本开支的持续加码，带动AI服务器与硬件需求呈现指数级爆发。在当前产业链自主可控的背景下，国内算力芯片的升级迭代正倒逼行业技术加速升级，产品复杂度及材料性能要求大幅提高，高阶HDI以及配套高算力GPU的IC载板等正迎来巨大的增量市场。从市场规模来看，预计到2029年，全球IC载板市场规模将达180亿美元左右，2024-2029年CAGR为7.4%。此外，IC载板的需求结构正在发生根本性变化，从过去的PC主导，逐步转向服务器、数据中心和AI芯片驱动，华为昇腾芯片的放量有望成为核心催化剂。
    华为昇腾950PR芯片于2026年4月获DeepSeek V4首发适配，并与多家头部互联网企业展开接洽，华为昇腾950系列AI芯片的市场需求大幅提升，全年出货目标约75万颗。ABF载板作为AI芯片的"核心底座"，需求随算力芯片放量同步增长。
    掌握mSAP前沿工艺，先进封装基板产能释放构筑核心护城河
    公司作为国内先进电子电路方案数字制造领军者，在高端PCB业务领域壁垒极深。公司在底层制造工艺上持续精进，已熟练掌握Tenting、mSAP和SAP等多项核心制程工艺。值得高度关注的是，公司针对mSAP精细线路能力进行了重点研发提升，现已成功实现mSAP精细线路产品的量产导入。mSAP工艺难点的突破大幅增强了公司在精细线路领域的核心竞争力，更为其高端FC-CSP及相关先进封装产品的规模化拓展奠定了极其坚实的技术基础。此外，公司的FCBGA封装基板项目正稳步推进大尺寸、高层数产品的良率提升与样品交付，量产替代突破在即。埋入式基板、超大尺寸ABF载板、玻璃基板、磁性基板、卫星通信PCB等产品在研发推进当中。凭借在高端PCB工艺上的稀缺性与确定性，公司未来成长动能充足。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为86.75、103.70、132.27亿元，EPS分别为0.26、0.44、0.76元，当前股价对应PE分别为107.4、63.2、36.6倍，考虑到公司掌握mSAP工艺，后续高端IC载板有望进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动与地缘政治冲突；行业竞争加剧导致产品降价的风险；FCBGA封装基板新增产能消化；客户认证导入不及预期等风险。

公司事件点评报告：务实出清向前进，回购注销显稀缺

五粮液(000858)
    事件
    2026年4月30日，五粮液发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收405.29亿元（同比-55%），归母净利润89.54亿元（同比-72%），扣非净利润88.16亿元（同比-72%）。其中2025Q4总营收98.91亿元（同比-53%），归母净利润24.80亿元（同比-64%），扣非净利润23.57亿元（同比-66%）。2026Q1总营收228.38亿元（同比+34%），归母净利润80.63亿元（同比+83%），扣非净利润80.36亿元（同比+82%）。
    投资要点
    主动深蹲致承压，销售费用率显著增加
    由于公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。毛利率来看，2025年/2026Q1为77.54%/81.43%，分别同比+0.5pct/+2.4pct，系产品结构优化所致。费用方面，销售费用率2025年/2026Q1为18.82%/16.07%，分别同比+6.8pct/+7.3pct，系营收下降带来占比显著提升。综合来看，净利率2025年/2026Q1为23%/36.5%，分别同比-14.2pct/+9pct。合同负债2025年末/2026Q1末为134.60/141.38亿元，分别同比+15%/+39%。
    量价齐跌深蹲起跳，回购注销显稀缺
    量价拆分来看，2025年五粮液产品营收279.36亿元（同减58.84%），销量1.95万吨（同减），对应吨价为53%143.59
    万元/吨（同减12.43%）；系列酒产品营收91.68亿元（同减39.89%），销量9.35万吨（同减22.46%），对应吨价为9.80万元/吨（同减22.48%），整体量价齐跌承压，预计2026年深蹲起跳。此外，公司拟回购80-100亿元以不超过153.59元/股用于注销股本，更显公司价值稀缺性。
    盈利预测
    当前白酒行业进入全面深度调整的“深水区”，存量竞争持续加剧，行业发展格局加快演进。我们看好公司主动深蹲出清，重视渠道动销和经销商能力匹配。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为5.57/6.30/7.03元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。

公司事件点评报告：i茅台持续发力，改革效果初显

贵州茅台(600519)
    事件
    2026年4月24日，贵州茅台发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收1720.54亿元（同比-1%），归母净利润823.20亿元（同比-5%），扣非净利润822.93亿元（同比-其中5%2025Q4总营收411.50亿元（同比-19%），归母净利润176.93亿元（同比-30%），扣非净利润176.12亿元（同比-31%）。2026Q1总营收547.03亿元（同比+6%），归母净利润272.43亿元（同比+1%），扣非净利润272.40亿元（同比+1%）。
    投资要点
    产品结构拖累盈利，净利率保持50%+
    2025Q4/2026Q1为4.84%/6.84%/3.39%，分别同比-0.5pct/-0.1pct/-0.3pct。综合作用下，净利率2025年/2025Q4/2026Q1为50.53%/45.59%/52.22%，分别同比-2pct/-7pct/-3pct。2025年末合同负债为80.07亿元，同比/环比-17%/+3%；2026Q1末合同负债为30.27亿元，同比/环比-66%/-62%。
    茅台酒微增，i茅台表现亮眼
    产品端来看，2025年茅台酒/系列酒营收分别为1465/222.75亿元，分别同比+0.39%/-9.76%；量价拆分来看，2025年茅台酒销量4.675万吨（同增0.73%），对应吨价为313.4万元/吨，同减0.34%；系列酒销量3.835万吨（同增3.88%），对应吨价为58.1万元/吨，同减13.1%。渠道端来看，2025年直销/经销营收分别为845.43/842.32亿元，分别同比+13%/-12%，系自营渠道增长所致。2026Q1末i茅台营收215.53亿元，同增267%，i茅台春节期间放量明显。经销商来看，截至2026Q1末，公司拥有2222家经销商，较2025年末净减少257家，系系列酒经销商变动所致。
    盈利预测
    我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。根据2025年报和2026年一季报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为68.71/73.01/78.25元，当前股价对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：抗HIV药物高速增长，创新药研发和国际化布局加快

艾迪药业(688488)
    事件
    艾迪药业股份公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告：2025年，公司实现总营业收入7.19亿元，同比增长72.13%；实现归母净利润-1953万元；扣非归母净利润-2060万元；经营活动净现金流1763万元。
    2026年第一季度，公司实现营业收入1.78亿元，同比下降10.03%；归母净利润为760.6万元，同比下降51.19%，扣非归母净利润857.4万元，同比增长15.87%。
    投资要点
    抗HIV药物销售快速放量，艾诺米替实现出海
    2025年公司营收7.19亿元，较上年同比增加72.13%，主要是合并了南大药业的全年经营数据，增加了收入2.07亿元、HIV新药业务收入较上年同比增加了1.34亿元所致。2025年，公司HIV新药抗逆转录酶抑制剂艾诺米替片实现收入约2.54亿元，同比增加90.24%；艾诺韦林片实现收入3032.95万元，同比增加85.42%，主要是公司不断加大商业化推广力度带来销量增长。公司加速国际商业化进程，艾诺米替片2025年在桑给巴尔获批上市；2026年获坦桑尼亚ML3级GMP认证。
    2026Q1，公司归母净利润同比下滑，主要受销售费用大幅上升（同比增长663.23万元）及联营企业石家庄龙泽制药公允价值变动收益减少798.81万元拖累所致；但扣非归母同比增长15.87%，表明公司核心业务盈利能力持续改善，经营质量优于表观利润表现。
    人源蛋白稳健增长，有效增厚现有业绩和利润公司深入布局人源蛋白产业链，通过收购南大药业控股权，在“人源蛋白原料—制剂一体化”方面取得了实质性进展，在脑卒中治疗领域的核心竞争力得到显著增强。据统计，2016年至2025年前三季度，南大药业的注射用尿激酶制剂多年来持续位列国内医院端市场份额前列，稳居行业领先地位。2025年，尿激酶针剂实现收入2.16亿元，同比增加169.91%。2025年南大药业实现净利润6070.09万元，有效增厚现有业绩和利润。
    HIV创新药研发和国际化布局加快
    HIV感染和患者基数庞大，防治形势依然严峻。数据显示，全球现存HIV感染者4080万，其中2024年新发感染130万人。中国HIV感染及患者141万例，2025年新增87881例。公司全方位构建“治疗＋预防”双轨研发体系，加快国际化布局：①新一代整合酶抑制剂ACC017国内III期临床试验已正式启动，其核心技术于2026年3月获得日本专利；②三联复方制剂ADC118片（ACC017/FTC/TAF）处于I期临床，并启动与美国FDA及相关合作方的沟通筹备工作，计划开展国际多中心临床试验以实现出海；③用于暴露前预防的ACC085长效注射液，其临床试验申请已于2026年1月获得受理；④暴露前预防口服长效药ACC077，已完成初步药学研究与成药性评估，初步结果显示成药性良好。公司在HIV药物多元化、梯队化的产品布局，为未来持续创新和长期发展提供了强大动能。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为9.43、11.91、14.39亿元，归母净利润分别为0.55、1.02、1.64亿元，EPS分别为0.13、0.24、0.39元，当前股价对应PE分别为132.2、70.9、44.4倍。公司聚焦于HIV药物和人源蛋白，艾诺米替销售快速增长，人源蛋白可增厚现有业绩和利润水平，HIV创新药物“治疗+预防”全面多层次布局，将助力公司长期高质量发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司事件点评报告：主动出清，可圈可点

山西汾酒(600809)
    事件
    2026年04月29日，山西汾酒发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收387.18亿元（同比+7.52%），归母净利润122.46亿元（同比+0.03%），扣非净利润122.53亿元（同比+0.06%）。其中2025Q4总营入57.94亿元（同比+24.51%），归母净利润8.42亿元（同比-5.72%），扣非净利润8.42亿元（同比-5.84%）。2026Q1总营收149.23亿元（同比-9.68%），归母净利润53.83亿元（同比-19.03%），扣非净利润53.79亿元（同比-19.18%）。
    投资要点
    费用管控效果明显，全年正增长属实不易
    盈利能力来看，毛利率2025年/2026Q1为74.85%/75.05%，分别同比-1.4pct/-3.8pct，系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率2025年/2026Q1为10.59%/8.87%，分别同比
    31.76%/36.22%，分别同比-2.3pct/-4.1pct。合同负债2025年末/2026Q1末为70.07/79.04亿元，分别同比-19%/+36%。合同负债环比增加表明公司业绩韧性强，全年业绩实现正增长属实不易。
    产品结构较稳定，省外占比超65%
    分产品看，2025年汾酒/其他酒产品收入分别同比+7.72%/+3.09%至374.41/11.51亿元。我们预计公司产品结构全年稳定，青花30略有承压，其余产品保持增长。分区域来看，公司2025年省内/省外营收分别为133.91/252.02亿元，分别同比-0.81%/+12.64%，省外占比提升至65.3%。当前公司全国市场精耕细作，构建全国市场四级网络，规划建设20亿元以上级别的堡垒市场，10亿元以上级别的重点市场，亿元以上级别的县级样板市场，千万级别以上的乡镇精品市场，深化全国化2.0布局。
    盈利预测
    当前行业整体承压下行、存量竞争加剧的背景下，白酒行业市场分化态势持续深化，资源与市场份额加速向优势产区、名优酒企及头部品牌集中。公司始终保持战略定力与前瞻性，以“聚焦经营创效，深化精益管控；紧盯战略执行，积蓄发展动能；坚持创新驱动，提升科技赋能；强化风险防控，树牢底线思维”为经营方针，构建“汾酒复兴纲领体系”，打造“共创型组织”，推动公司全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为9.95/10.65/11.51元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局

国博电子(688375)
    事件
    国博电子发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。2026年一季度，公司实现营业总收入3.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%）。
    投资要点
    2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局
    2025年公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。其中T/R组件和射频模块实现营收21.08亿元（同比-9.58%），射频芯片实现营收1.87亿元（同比+9.84%），其他芯片实现营收6315.04万元（同比+12.90%）。四季度单季，公司实现营收8.17亿元（同比+5.14%），归母净利润2.60亿元（同比+46.10%）。
    年一季度，公司实现营业总收入20263.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%），主要由于公司计提0.40亿元信用减值损失所致（上年同期信用减值损失计提0.15亿元）。公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长。同时，公司聚焦新兴产业前瞻布局，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。
    经营性活动现金流大幅好转，盈利能力提升
    2025年，公司毛利率42.09%（同比+3.5pcts），净利率21.27%（同比+2.57pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司期间费用率（18.73%，同比+1.63pcts）有所提升，其中销售费用率0.61%（同比+0.24pcts），管理费用率6.05%（同比+1.06pcts），财务费用率-0.62%（同比+0.26pcts）。公司研发费用率12.69%（同比+0.07pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计33.08亿元（同比-1.23%），经营活动产生的现金流量净额8.89亿元（同比+226.99%），实现大幅好转。
    政策助推商业航天发展，多款T/R组件产品已批量交付客户
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一。随着我国商业航天的不断发展，公司相关收入有望进一步提升。
    盈利预测
    公司聚焦新兴产业前瞻布局，不断完善产品谱系，积极布局低轨卫星、商业航天、低空经济、6G等新兴领域，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。预测公司2026-2028年收入分别为28.63、35.79、45.45亿元，EPS分别为0.99、1.28、1.69元，当前股价对应PE分别为124.1、96.0、72.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

公司事件点评报告：国内焊接钢管龙头企业，持续回购彰显信心

金洲管道(002443)
    事件
    公司近期发布公告：1）2026年一季报：报告期内公司实现营收9.36亿元（同比+6.58%），实现归母净利润3991.56万元（同比+52.02%）；2）拟回购公司股份1-2亿元，价格不超过13.67元/股。对此，我们点评如下：
    投资要点
    国内焊接钢管龙头企业，业绩拐点出现
    公司是专业从事焊接钢管产品研发、制造及销售的国家高新技术企业，是行业知名的管道及配件供应商，主导产品有热浸镀锌钢管、钢塑复合管材管件、不锈钢管材管件等，广泛应用于石油天然气输送、化工、给排水、燃气、建筑、数据中心、氢能等领域，深耕行业多年，公司已经成长为为国内焊接钢管行业龙头企业之一。由于近几年地产基建景气度不高，公司营收从2021年的70.43亿元下降至2025年的42.58亿元，对应的归母净利润也从3.86亿元下降至1.38亿元。2026Q1公司实现营收9.36亿元（同比+6.58%），实现归母净利润3991.56万元（同比+52.02%），业绩拐点出现。
    墨脱和长输氢管道有望成为新的增长看点
    2025年9月公司在西藏成立墨脱分公司，主动对接国家西部大开发战略与“一带一路”部署，提前布局未来项目落地区域，紧盯超大型及长周期项目以获取订单。此外公司控股子公司张家港沙钢金洲管道承接达茂旗至包头市区20公里氢气长输管道工程供管，参与建设总长约195公里的氢能输送“大动脉”。凭借此订单的项目经验，有助于公司获取张家口康保至曹妃甸（约1040公里）、乌兰察布至京津冀（约1145公里）两条国家级长距离输氢管线的建设订单。西藏墨脱以及长输氢管道有望成为公司传统主业新的业绩增长点。
    资金充足培育第二主业，持续回购彰显信心
    公司在巩固钢管主业的同时，也在积极培育第二主业，聚焦AI、具身智能、液冷技术、高端智能制造等赛道。2025年公司投资了南京天创智能机器人1000万元并与其设立合资公司金洲天创机器人科技（南京）有限公司，公司将借助南京天创机器人在具身智能领域的先进技术，结合公司自身的客户资源和行业洞察，共同打造产品，赋能下游客户。
    此外，截止2026年Q1公司在手货币资金+交易性金融资产高达16.88亿元，充足的现金储备大幅提升了公司战略布局的灵活性与主动性，使其能够快速捕捉市场优质机遇，诸如低价并购优质资产、收购核心技术专利，抢占新兴市场赛道等。
    2026年4月28日公司公告拟回购公司股份1-2亿元，价格不超过13.67元/股。此前2025年8月刚完成股份回购1亿元（不含交易费用），公司持续回购彰显出对未来发展充满信心。
    盈利预测
    我们看好传统主业拐点出现，资金充足积极培育新业务。预测公司2026-2028年净利润分别为1.96、2.37、2.77亿元，EPS分别为0.38、0.45、0.53元，当前股价对应PE分别为32、26、22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    地产基建复苏低于预期的风险、钢管下游需求低于预期、成本上行的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：加速出清，释放压力

泸州老窖(000568)
    事件
    2026年04月28日，泸州老窖发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收257.31亿元（同比-18%），归母净利润108.31亿元（同比-20%），扣非净利润107.60亿元（同比-20%）。其中2025Q4总营入26.04亿元（同比-62%），归母净利润0.68亿元（同比-96%），扣非净利润0.18亿元（同比-99%）。2026Q1总营收80.25亿元（同比-14%），归母净利润37.08亿元（同比-19%），扣非净利润36.84亿元（同比-20%）。
    投资要点
    行业调整致承压，费用率保持平稳
    行业调整期下公司营收和净利润均有所下滑，在这样的背景下我们分析公司盈利能力：毛利率2025年/2026Q1为86.62%/85.82%，分别同比-0.9pct/-0.7pct，系产品结构调整所致；销售费用率2025年/2026Q1为12.58%/8.57%（分别同比+1.2pct/+0.4pct），管理费用率2025年/2026Q1为3.74%/2.37%（分别同比+0.2pct/+0.3pct），公司管控费用效果明显，费用率保持平稳。综合来看，公司净利率2025年/2026Q1为42.21%/46.48%，分别同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性承压。合同负债2025年末/2026Q1末为33.67/27.94亿元，分别同比-15%/-9%。
    量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势
    量价拆分来看，2025年中高档酒产品营收229.68亿元（同减16.74%），销量3.73万吨（同减13%），对应吨价为61.57万元/吨（同减4%）；其他酒产品营收26.38亿元（同减24%），销量4.88万吨（同减20%），对应吨价为5.41万元/吨（同减5%），整体量价齐跌承压，加速出清。我们预计国窖2025年营收占比超65%，2026Q1其营收下滑15%左右，高低度国窖2025年营收五五开；中档酒产品预计2025年营收下滑15%+，低档酒下滑更多，整体公司处于加速出清态势。
    盈利预测
    当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为6.82/7.37/8.15元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。