公司事件点评报告：国内业务稳健增长，海外出口快速推进

华明装备(002270)
    事件
    华明装备发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润6.14亿元，同比增长13.25%。
    投资要点
    分接开关业务稳健增长，出口+售后表现亮眼
    公司是分接开关细分市场领军企业，出货量稳居世界前列，2024年以分接开关为主的电力设备业务收入18.11亿元，同比增长11.47%，毛利率为58.27%，同比持平。其中，直接+间接出口收入4.85亿元，同比增长41%，售后服务收入1.32亿元，同比增长24%。公司未来目标是继续与国外品牌在国内超高压/特高压市场和海外市场竞争，继续拓展检修业务。国内市场上，目前公司在500kV以下市场占据领先地位，但500kV以上超高压及特高压市场仍以进口产品为主，公司产品占有率正持续提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业垄断，2024年公司新型真空有载分接开关在±800kV特高压测试中一次性达标，将应用于陇东-山东工程。
    海外市场上，受益于海外电网投资和新能源产业增长，国内变压器行业出口持续提升。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑；印尼工厂初步完工，新加坡团队进一步完善，增强了公司在东南亚市场的服务能力；公司还加快中东市场进入步伐，争取突破当地市场准入限制，以及探索北美市场本地化生产与销售团队建设。
    电力工程业务翻倍增长，设备业务稳步提升
    2024年电力工程业务收入2.87亿元，同比增长144.26%，毛利率为9.84%，同比提升2.63pct；数控设备业务收入1.75亿元，同比增长8.13%，毛利率为14.26%，同比下滑3.97pct，未来公司将加大数控设备和激光设备协同，加大国际市场推广力度。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为25.89、28.75、31.75亿元，EPS分别为0.78、0.90、1.00元，当前股价对应PE分别为18.2、15.9、14.3倍，公司变压器分接开关业务受益于全球电网投资和新能源产业扩张，有望维持稳健增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    变压器行业需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：成本优势地位稳固，定增扩产维持独一档负债率表现

神农集团(605296)
    事件
    神农集团发布2025年3月养殖业务经营数据公告：2025年3月份，公司销售生猪35.14万头，其中商品猪销售24.31万头，仔猪销售10.43万头。3月公司生猪销售收入5.08亿元，其中向集团内部屠宰企业销售生猪3.69万头。
    投资要点
    成本优势地位稳固，养殖成本仍有下降空间
    神农集团2025年2月完全成本为12.4元/公斤，相较2024年12月的13.2元/公斤，下降0.8元/公斤，持续保持行业领先成本优势。从具体完全成本拆分来看，2月饲料成本比去年12月下降约0.4元/公斤，猪仔成本下降约0.2元/公斤，费用摊销成本下降0.1元/公斤，人工、动保、折旧等其他成本也降低0.1元/公斤。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续挖掘成本优化空间，养殖成本有望延续下降趋势，最终达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。
    能繁产能延续高增速，持续拓宽业绩增长空间
    神农集团2025Q1生猪出栏共计86.04万头，同比提升73.15%。出栏高同比增长的背后，是公司能繁产能多年的持续高增长，截止至2024年底，公司能繁母猪存栏12.1万头，同比提升21%。从产能规划来看，目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加正在办理云南文山、云南红河等地的土地手续，未来公司有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。
    定增募资扩产能，资金优势造就独一档负债率
    神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2024Q3末，公司资产负债率为27.72%，遥遥领先于同行业竞争者。
    盈利预测
    预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2024-2026年收入分别为54.77、53.60、65.17亿元，EPS分别为1.42、0.90、0.49元，当前股价对应PE分别为21.4、33.5、61.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

公司事件点评报告：油气产量增长稳定，归母净利润创历史新高

中国石油(601857)
    事件
    中国石油发布年度业绩报告：2024年全年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下滑2.48%；实现归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%，其中，2024Q4单季实现收入6817.02亿元，同比下滑6.70%，环比下滑2.95%；实现归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下滑26.77%。
    投资要点
    油气产量保持稳定增长，2025年继续增储上产
    公司2024年实现油气当量产量17.97亿桶，同比增长2.2%，其中原油产量9.42亿桶，同比增长0.5%，天然气折合产量8.56亿桶当量，同比增长4.1%，平均实现油价74.7美元/桶，同比下滑2.5%。公司2025年计划油气当量产量18.27亿桶，较2024年目标增长3.41%，其中原油计划产量9.36亿桶，较2024年目标增长2.97%，天然气计划产量5341十亿立方英尺，较2024年目标增长3.86%。同时，公司实现归母净利润1647亿元，再创历史新高，公司连续三年实现增长，显示出公司在市场波动中保持了较强的盈利能力。
    公司资本开支略有增加，分红率提升至50%以上
    公司全年资本性支出2758.49亿元，同比增长0.2%，其中炼油化工和新材料板块的资本性支出较去年翻倍，支出占比提升至12.14%，主要用于吉林和广西炼化转型升级等大型项目和开工新建塔里木120万吨/年二期乙烯项目。公司全年分红860亿，2024年末期派发现金股息每股0.25元（含税），分红率继续维持在50%以上，对应全年A股股息率5.26%，港股股息率8.37%，体现了公司对股东的回报承诺。此外，公司自由现金流达到1761.22亿元，同比增长17.1%，同样创历史新高，显示出公司财务状况持续稳健。
    Q4单季度盈利能力有所改善，减油增化成果斐然
    公司炼油化工业务积极向产业链中高端转型，盈利能力有望回升。公司通过优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，盈利能力持续改善。2024年第四季度毛利率环比提升2.91pct至25.84%，显示出公司盈利能力有所改善。减油增化方面，公司2024年化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%，化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，下游化工品出货量显著增加。
    盈利预测
    公司油气产量增长稳定，盈利能力持续改善。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1704.53亿元、1762.80亿元、1784.50亿元，当前股价对应PE分别为8.1、7.8、7.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：增储上产助力营收增长，多元布局驱动未来发展

海油发展(600968)
    事件
    海油发展发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入525.17亿元，同比+6.51%；实现归母净利润36.56亿元，同比+18.66%。其中2024Q4单季度实现营业收入188.43亿元，同比+6.37%、环比+56.48%，实现归母净利润9.68亿元，同比+3.41%、环比-9.70%。
    投资要点
    营收稳步增长，国内业务降本增效助力毛利率提升
    公司营业收入同比增长6.51%，主要原因为公司核心能力建设成效和增储上产深入推进，带动技术服务及产品类工作量增长。2024年公司整体业务毛利率14.62%，同比+1.15pct，总体保持稳中有升，主要原因为公司持续提质降本增效，加强核心能力建设，成本增幅低于收入增幅。
    从分地区来看，2024年国内市场仍然是公司营业收入的主要来源，占营收比重98.78%，国内业务毛利率同比+1.20pct，主要原因为公司加强成本精细化管控，提升投入产出效率，毛利率得到提升；海外公司实现营业收入6.43亿元，占营收1.22%，毛利率11.38%，同比-2.65pct，主要原因为公司加大海外市场布局和市场开拓，资源投入同比增加。
    费用结构整体优化，研发提质增效
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/-0.21/-0.01/-0.48pct，销售费用率同比小幅提升的原因为公司业务发展，资源投入同比增加；财务费用率同比下降，主要原因系公司银行存款利息收入增加；研发费用率下降的主要原因为公司推动研发活动聚焦重大专项、海洋能源新质生产力、战新产业等重点方向，更注重研发质量和效益，项目数量相应减少。
    形成边际油田开发技术体系，LNG加注、绿电等领域持续多元布局
    公司初步搭建小构造油田、稠油油田、受限海域油田等边际油田开发技术体系，已形成边际油田开发装备整体布局，涉及自升式平台、筒基平台及新型浮式装备等多种类型，推动边际油田开发装备发展。2024年，公司签订涠洲10-3W油田自安装平台一体化服务合同，开始建造第4座自升式生产平台，顺利开发第5个边际油田。
    在LNG加注领域，国内首艘江海全域全季作业LNG运输加注船-海洋石油302建成投用，加注业务由海洋拓展至长江沿线；同时，锁定第三座LNG加注船，推动公司绿色航运业务快速发展，为国内绿色能源的供应与环保事业持续做出贡献。
    在光伏业务方面，承建国内首个吉瓦级集中式海上光伏项目-国华HG14海上光伏项目，投产后年减少二氧化碳排放134.47万吨；中海油首个兆瓦级分布式光伏发电项目投产，累计发电300万千瓦时；建设东营原油处理厂零碳改造项目，实现厂前区绿电100%替代。
    盈利预测
    公司技术服务深入推进，多元化布局有望驱动业绩增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.79、46.56、54.02亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：2024年盈利同比提升，费用率下降

锡业股份(000960)
    事件
    锡业股份发布2024年年报：2024年公司营业收入为419.73亿元，同比-0.91%；归母净利润为14.44亿元，同比+2.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.43亿元，同比+40.48%。
    投资要点
    报废无效资产致营业外支出增长，但是四项费用率下降
    公司2024年营业外支出2.89亿元，同比2023年增加1.65亿元，主要因为固定资产报废损失同比增加。
    2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.14%、1.93%、0.95%、0.70%，同比分别为-0.05pct、-0.51pct、+0.37pct、-0.34pct。2024年四项费用合计15.6亿元，同比-2.4万元；四项费用率为3.72%，同比下降0.53pct。
    2024公司金属业务迎来量价齐升
    产量方面，公司2024年生产有色金属总量36.10万吨，其中：锡8.35万吨（同比+8.53%）、铜13.03万吨（同比+0.78%）、锌14.56万吨（同比+7.20%）、铅1,848吨；生产稀贵金属：铟锭127吨、金1,229千克、银145吨。自产矿方面，公司2024年锡原矿金属产量3.12万吨（同比-2.46%）、铜原矿金属2.69万吨（同比-12.32%）、锌原矿金属11.38万吨（同比-7.21%）。
    价格方面，2024中国有色市场1#锡平均价24.79万元/吨，同比2023年高出16.63%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为466.06、477.25、487.14亿元，归母净利润分别为23.39、27.35、33.04亿元，当前股价对应PE分别为9.6、8.2、6.8倍。
    考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。

公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增

安琪酵母(600298)
    事件
    2025年4月9日，安琪酵母发布2024年年度报告。2024年公司营收151.97亿元（同增12%），基本完成全年目标，归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），其中2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%）。
    投资要点
    成本红利持续释放，净利率略有下降
    公司2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至5.78%/3.10%，费用略有增长，净利率同减0.3pct至8.94%。
    主业延续稳增，产能持续释放
    2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），国内需求2024Q4边际修复，烘焙面食与衍生品增长边际加速，海外运力逐渐恢复，发达市场YE销售持续提升，2025年公司子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放，拆分量价来看，2024年酵母及深加工产品销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%），主要系原材料优化带动产品价格下降。2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42%，主要系微生物营养、植物营养、动物营养等产品销售增长贡献。
    国内需求平稳，加大扩张海外业务
    2024年国内营收94.21亿元（同增8%），主要系2024年国内酵母需求持续复苏，调味品与休闲食品工业客户持续导入YE产品，带动整体营收增长，2025年预计国内延续平稳。2024年国外营收57.12亿元（同增19%），其中中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，将持续受益于海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，公司计划通过海外扩产/投资/并购等动作提升全球竞争力，2025年有望保持双位数增长。
    盈利预测
    国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：市场需求承压，分红力度超预期

绝味食品(603517)
    事件
    2025年4月9日，绝味食品发布2024年年报与2025年一季度报告。2024年总营收62.57亿元（同减14%），主要系市场竞争加剧影响，归母净利润2.27亿元（同减34%），扣非净利润2.03亿元（同减49%）。其中2024Q4总营收12.42亿元（同减24%），归母净利润-2.11亿元（2023Q4为-0.45亿元），扣非净利润-2.21亿元（同减739%），其中公司计提资产减值准备0.64亿元。2025Q1公司营收15.01亿元（同减11%），归母净利润1.20亿元（同减27%），扣非归母净利润1.06亿元（同减32%）。
    投资要点
    原材料成本优化利好毛利，延续广宣费投力度
    2024Q4毛利率同增3pct至30.37%，主要系原材料成本优化所致，目前成本仍处低位，2025Q1公司毛利率同增1pct至30.80%。2024Q4销售/管理费用率分别同增8pct/4pct至16.52%/9.53%，主要系广告宣传支出增加叠加营收下降影响，2025Q1销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至9.70%/7.62%，主要系规模效应下降。2025Q1公司净利率同减2pct至7.68%，后续公司持续退出非卤味投资，聚焦主业，进一步调整团队/资源配置，预计2025年运营效率进一步提升。
    回购注销叠加现金红利，分红力度超预期
    2024年公司以3.00亿元回购注销股份，且2024年末拟派发现金红利0.33元/股，叠加中期分红，全年现金分红3.82亿元（分红率合计168%），分红额度与金额均超预期。
    主营产品营收承压，包装业务边际提速
    2024年卤制品营收52.24亿元（同减14%），主要系闭店增加带来营收压力，且需求承压下客单价下降所致，其中禽类/蔬菜产品营收分别为37.34/6.12亿元，分别同减17%/10%，主要品类销售均有所承压；畜类制品营收0.38亿元（同增39%），主要系低基数下销量大幅同增133%贡献。2024/2025Q1包装产品营收分别为3.65/1.19亿元，分别同增29%/107%，低基数下，特通渠道包装产品营收边际提速。
    盈利预测
    在外部需求承压下，公司闭店与单店压力提升，后续公司持续补短板，优化资源/团队配置，拔高品牌形象，且逐渐退出非卤味投资项目实现进一步聚焦，随着宏观环境企稳，策略调整落地，经营拐点将逐渐显现。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.82/0.89/1.00元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：合资设立丝杠及设备子公司，进军机器人赛道

嵘泰股份(605133)
    事件
    嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”。子公司润泰公司将开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务。
    投资要点
    与江苏润孚合资设立丝杠及设备子公司，T链核心企业开拓机器人新赛道
    强强联合，设立机器人丝杠子公司。合资子公司江苏润泰机器人注册资本为人民币6500万元，其中嵘泰占润泰45%股权，润孚占55%股权。江苏润孚是少数能够进行全系列行星滚柱丝杠规模化量产的企业。江苏润孚动力成立于2010年，长期致力于行星滚柱丝杠和电控伺服传动的研发及产业化研究。2024年，江苏润孚营业收入1,031.75万元、净利润-202.96万元。江苏润孚技术实力强劲，拥有专利21件，其中发明专利5件。根据江苏润孚董事长王建波访谈，2024年江苏润孚进行了设备更新，能够提升近两倍的产能，2025年再投入2-3千万，能够扩产到一个亿左右。2025年3月，润孚与天工国际达成战略合作，强强联合，共同攻关丝杠所用的高氮高强合金钢材料。
    向上游拓展，发力丝杠螺纹磨床。嵘泰股份子公司还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，子公司河北力准机械持股65%，润孚持股35%。合资孙公司将主要开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备，牢牢把握丝杠杠螺纹加工产能瓶颈。河北力准机械致力于高精度、高效率、高科技数控设备产品的研发与设计，可生产微型钻孔和铣削工具用磨床、标准钻头用多工位磨床等磨床产品，拥有“复合高效加工机床”、“刀具磨削夹具机构及加工磨床”等专利。河北力准现有员工200人，其中技术人员76人，技术团队实力雄厚。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为25.3/32.3/41.3亿元，当前股价对应PE分别为37.0/26.2/18.7倍。嵘泰将通过合资公司正式进军机器人赛道，建立人形机器人关键零部件资源，有望成为机器人及汽车底盘供应链企业小巨人，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、人形机器人应用进度不及预期风险、业绩不及预期风险。

公司事件点评报告：经营质量跃升+全球化加速+智变转型突破，三大战略引擎驱动业绩增长

柳工(000528)
    事件
    柳工于2025年3月29日发布24年年度报告，2024年归母净利润实现13.27亿元，同比大幅增长52.92%，基本每股收益0.68元/股；于2025年4月11日发布2025年第一季度业绩预告，2025年第一季度归母净利润预计实现6.22亿元至6.72亿元，同比增长25%-35%，扣非归母净利润预计实现5.78亿元至6.27亿元，同比增长26%-37%。
    投资要点
    国内景气周期重启+海外韧性托底，柳工2025年业绩释放确定性强
    柳工2024年经营业绩表现亮眼，全年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%，归母净利润为13.27亿元，同比增长52.92%，利润增速显著超越营收增速，印证经营效率的实质性改善。受益于设备自然更新周期开启及政策端基建投资催化，国内工程机械行业步入新一轮上行通道，叠加海外新兴市场结构性增长，公司一季度经营稳中向好奠定全年基础；管理层锚定2025全年346亿元收入目标及净利率提升1个百分点的预算目标，彰显对“内需弹性+出海韧性”双轮驱动的信心。
    全球化红利全面释放，电动化+渠道布局双轮驱动增长
    公司国际化战略已进入全面收获期，2024年海外营业收入同比增长20%，海外收入占比达46%，海外销量增速跑赢行业22pct，其中新兴市场收入同比增长30%，并在拓展欧美高端市场方面取得良好进展，各区域的收入结构得到优化，展现出较强的国际竞争力。电动化成为柳工海外业务新增长点，海外市场的电动化产品收入同比大增380%。为进一步深化全球布局，公司战略性设立了柳工机械东非有限公司和柳工金融印尼有限公司等海外子公司，完善国际化运营体系。目前公司已在全球范围内建立25个制造基地和5个大型研发中心，拥有近400家海外经销商和超过1300个服务网点，业务网络覆盖180个国家和地区，渠道覆盖率接近70%，形成完善的全球化服务体系。另外柳工在美国区域业务收入仅占公司总营收1%，不到海外收入3%，所以美国加征关税对公司影响有限。
    智能化转型构筑战略高地，“五化协同+后市场突破”重塑增长路径
    柳工正在开启新一轮战略升级，以“全面解决方案、全面国际化、全面智能化”三大战略为支点，强力推动企业向价值链高端跃升。公司以突破性的转型思维，率先在行业内完成从传统设备制造商到智能绿色装备解决方案提供商的战略重构。在关键技术创新方面，柳工2024年研发费用为12.38亿元同比增长18.24%，深入实施“全面智能化”战略，全力推动产品电动化、数字化、互联化、无人化、共享化快速应用。同时伴随工程机械行业逐步向存量市场过渡，后市场服务对盈利能力的支撑作用凸显，公司依托智能化、数字化服务生态提升服务响应效率及客户粘性，高毛利的配件业务有望加速放量。公司深度整合“产品+服务+解决方案”价值链或打开增量空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.8、7.6、5.6倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动、国际市场风险、原材料价格波动压力、国内行业需求不及预期、行业竞争加剧，汇率波动、海外拓展不及预期。

公司事件点评报告：关税压力下公司摩洛哥工厂优势凸显

森麒麟(002984)
    事件
    2024年4月2日，特朗普签署行政令，宣布自4月5日起对全球各国进口商品征收对等关税，其中对中国加征34%（合计54%）。4月11日宣布暂缓征收多国对等关税90天并下调对等关税至10%的基线水平，但宣布将对华关税调整至125%。
    投资要点
    公司摩洛哥工厂受关税影响有限
    森麒麟摩洛哥工厂设计产能为1200万条半钢胎，首批17英寸和18英寸轮胎已于2024年9月顺利投产，产品主要面向欧美市场，目前在手订单充足，预计2025年能够大规模放量出货。摩洛哥作为非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，享有显著贸易优势：其输美轮胎仅被加征10%基础关税，远低于世界各国面临的差异化高税率。因此摩洛哥或成为中国、欧洲企业的避税跳板。此外，在FOB贸易模式下，摩洛哥相对欧洲较短的运输距离进一步提升了摩洛哥工厂的成本竞争力。为在复杂国际环境下保障工厂生产运营，森麒麟已为摩洛哥子公司提供5亿元额度担保，用于满足其原材料采购等运营资金需求。
    泰国适用232条款，关税影响可控
    公司泰国工厂设计产能为1600万条半钢胎，智能化改造后可具备1700万条半钢胎及200万条全钢胎的年产能。目前特朗普政府宣布对除中国外的贸易伙伴暂停征收对等关税90天，仅保留10%基线关税。然而美国此前对进口钢铁和汽车征收25%关税的措施对泰国仍然有效。依据美国232条款，出口至美国的半钢胎和全钢胎被归类为汽车零部件，加征25%关税，对于已经受第232条关税约束的商品将不受“对等关税”的约束，因此泰国轮胎出口仍面临25%额外关税。目前美国轮胎市场高度依赖东南亚供应，2024年泰国对美乘用车轮胎出口量达4200万条，约占美国进口总量的25%，预计对泰国加征关税将对美国国内轮胎行业造成显著影响。考虑到泰国产轮胎在被加征25%的第232条关税后被豁免加征对等关税，相比其他被征收更高关税国家，泰国工厂在关税风暴下仍存比较优势。
    公司“黄金三角”布局具有充分灵活性和能动性
    公司现已构建起中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，该布局作为公司参与全球化竞争坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性。三地中受关税影响最小的摩洛哥工厂是公司未来产能投放的重点。泰国工厂在关税上同样存在比较优势，同时具有丰富的应对经验。目前公司生产经营稳健，客户订单需求稳定，产品正常出货中。近期公司预告2024年全年归母净利润为21亿元至23.6亿元，同比增长53.45%至72.45%，充分体现公司健康的经营状况
    盈利预测
    公司产能快速释放带来业绩增长预期，叠加高分红属性，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.72、26.47、31.37亿元，当前股价对应PE分别为9.7、8.4、7.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

公司事件点评报告：全球化驱动营收增长，回购+分红提升投资者回报

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机2025年4月3日发布2024年年度报告:2024年公司实现总营业收入11.22亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长45.46%。实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长39.98%。
    投资要点
    全球战略深耕显效，驱动营收跨越增长
    在长期深耕全球市场以及国际化战略布局的背景下，公司海外收入实现跨越式增长，2024年境外收入同比增长46%。为推进国际化战略及全球产业链布局，公司近年完成赞比亚等主要矿业国生产基地建设，提升属地化服务能力，强化国际市场拓展效率。赞比亚工厂投产后将显著增强区域市场竞争力，作为周边较大选矿备件生产基地，其属地化产能可快速响应客户需求。针对非洲矿区电力紧缺痛点，公司轻量化橡胶备件较传统产品节能优势突出，加速实现海外业务战略性突破。
    五年期超两千万美元供货协议，战略合作驱动业务扩张
    公司近日与哈萨克斯坦共和国某铜生产商达成五年期战略合作，签署金额达2,265.76万美元（约合人民币1.62亿元）的选矿备件供应协议。合同涵盖磨机进料端衬板、筛板、护板等核心组件，将应用于客户旗下两处大型露天铜矿的开采、选矿及冶炼全产业链环节。此次合作基于公司自主研发的高性能耐磨材料技术及全产业链协同能力，通过多轮技术方案验证，成功满足国际头部矿业集团对备件使用要求及属地化服务体系的要求。该合同的履约模式预计对未来四年的业绩产生积极影响，在强化业绩确定性的同时，依托客户在全球矿业供应链的标杆效应，为拓展中亚、东欧等"一带一路"矿产资源富集区建立战略支点。
    实施回购和首次中期分红，注重投资者回报
    公司通过"现金分红+股份回购"双轮驱动强化股东回报。24年全年现金分红总额2705.5万元，占归母净利润23.2%，其中首次实施中期分红1524.1万元，体现现金流管理能力提升。股份回购方面，公司年内斥资3009.8万元回购92.42万股用于可转债转股，有效优化资本结构。分红与回购合计总额达5715.3万元，占净利润比例达49.1%，创上市以来综合回报新高。此举彰显公司强化投资者回报的决心，通过动态调整分红节奏与资本运作协同，为长期价值增长奠定基础。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为27.0、20.1、15.4倍，由于公司在2024年存在部分非经常性EPC收入，在2025年无法持续，故调低对于公司2025年盈利预测，但公司主业增长仍然稳健，预计公司将在2026年重新恢复增长，故维持“买入”投资评级。
    风险提示
    汇率波动、行业竞争加剧、海外市场拓展风险、应收账款回收风险、行业周期波动风险、现金流及经营稳定性风险、成本费用上升风险、下游市场需求波动。

公司动态研究报告：多维战略应对关税挑战，全球竞争力持续巩固

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    深化美国本土化布局，应对市场关税挑战
    公司凭借丰富的贸易摩擦及“双反”调查应对经验，拥有应对海外关税的方案，根据税率变化启动相应预案。公司与美国CMEC合作已久，2024年完成对美国CMEC公司的收购，拥有在美国本土生产制造高空平台的能力，有效规避高关税对出口成本的直接冲击。依托CMEC本土化生产基地，公司可灵活调整生产节奏，结合美国仓库前置备货策略，保障供应链稳定性与订单交付效率，目前销售端发货保持顺畅。此举不仅降低了对传统出口模式的依赖，更强化了在美国市场的成本转嫁能力与客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业形成显著优势。
    新能源产品技术领先，欧洲市场认可度持续提升
    公司作为国内新能源高空作业平台先行者，臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，全系列臂式产品提供电动、柴动及混动多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100%。其无油全电环保型剪叉系列（工作高度5-16米，荷载230-450kg）凭借电推杆替代传统液压系统，以低能耗、高安全性及环保性获海外客户认可。在2025年4月7日开幕的德国宝马展上，公司全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽谈，印证新能源产品契合欧洲主流需求。叠加公司在欧盟“双反”调查中20.6%的业内最低税率，技术领先性与税率优势形成双重壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力与份额。
    全球化布局与差异化战略协同发力，抗风险能力持续强化
    公司通过在中东、巴西等新兴市场设立销售子公司，构建覆盖超80个国家和地区的销售全球化网络，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提升服务响应效率，强化客户粘性。差异化产品矩阵方面，除通用款外，公司推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对造船领域创新开发智能化除锈喷漆新品，突破传统作业效率低、安全性差等痛点，实现喷涂速率超450㎡/小时（漆膜均匀）及自适应精准除锈（保护基材）。未来公司将持续加码高附加值、电动化及智能化产品研发，优化结构并开拓新增长极，进一步巩固差异化竞争壁垒与抗风险能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为75.28、81.72、89.02亿元，EPS分别为4.07、4.47、4.86元，当前股价对应PE分别为11.1、10.1、9.3倍。公司作为全球新能源高空作业平台领军企业，从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，通过本土化生产对冲关税风险，新能源技术巩固欧洲壁垒，叠加全球化网络与差异化产品矩阵，有望持续优化抗风险能力与盈利质量，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    关税加剧风险；原材料价格波动；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场开拓不及预期。

公司事件点评报告：结构升级夯实长期景气，新兴市场表现亮眼

一拖股份(601038)
    事件
    2025年3月27日，一拖股份发布2024年年报，2024年全年营收119.04亿元，同比增长3.21%；归母净利润9.22亿元，同比下降7.52%。
    投资要点
    产品结构加速升级，支撑行业长期景气
    据中国统计局数据，2024年全年大型拖拉机累计产量11万台，中型拖拉机累计产量24万台；随着农业生产规模化水平提升，大拖市场占比持续增长，2024年大型拖拉机占比增长至22.85%，产品大型化趋势持续强化。政策端来看，“优机优补”差异化补贴机制，引导行业技术升级。同时，随着农村人口结构变动及土地集中化趋势，行业将长期受益于农业现代化。在政策与市场双重驱动下，农机产品呈现大型、高效、智能化的发展态势。
    海外业务承压显韧性，渠道优化驱动逆势突破
    受俄罗斯等关键市场出口量下滑拖累，一拖股份全年海外营收同比减少6.27%（2023年为9.85亿元）。面对地缘政治风险扰动，公司通过渠道精细化运营、强化本地化服务能力等举措，推动海外市场实现逆势突围，实现全年海外收入9.23亿元，占营收比重7.75%。值得注意的是，非洲市场表现亮眼（尼日利亚项目签署301台拖拉机供应合同），新兴市场拓展，有效对冲传统市场波动风险。
    毛利率短期承压，费用优化与研发蓄势共筑盈利弹性期
    根据年报，一拖股份综合毛利率为14.78%，同比下降1.11pct，毛利率下降主因系公司为提高主导产品市场份额加大促销力度，以及23年同期零部件结算价格调整，毛利率偏高。费用端来看，2024年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%/-0.37%，较23年同比变动分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct/+0.02pct。销售及管理费用率的下降体现了一拖股份在费用控制方面取得的成果；研发费用率上升系公司加大在智能化、绿色化农机装备、技改等方面的研究投入。未来，随着一拖股份在大型化、智能化的高档产品的持续深入以及海外市场的拓展，公司盈利能力有望提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为127.06、139.08、143.71亿元，EPS分别为0.95、1.03、1.03元，当前股价对应PE分别为15.0、13.7、13.8倍。公司大力发展高端大型拖拉机产品，契合国家农业现代化战略，叠加公司拓展海外市场的重点战略，需求端有望加速释放。公司加大研发投入，有利于提高单品毛利率，优化盈利结构。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境风险；补贴政策调整风险；市场竞争风险；农机行业景气度不及预期；出海不及预期；新产品拓展不及预期。

公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025Q1表现持续亮眼

燕京啤酒(000729)
    事件
    2025年4月10日，燕京啤酒发布2024年业绩快报及2025年第一季度预告。
    投资要点
    全年业绩圆满收官，利润明显释放
    业绩符合预告，利润快速释放。2024年总营收146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为10.56/10.41亿元，分别同比+63.74%/+108.03%。2024Q4收入保持平稳，亏损同比收窄。2024Q4总营收18.21亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-2.32/-2.21亿元，去年同期分别为-3.11/-3.66亿元。
    全年吨价同步提升，产品结构升级
    2024年吨价同比均提升，产品结构逐步升级。2024年啤酒销量为400.44万千升，同比+1.57%；吨价为0.37万元/千升，同比+1.60%。2024年燕京U8销量快速增长，占比提升显著。2024年燕京U8销量为69.60万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升3.95pcts至17.38%。
    Q1利润延续高增，燕京U8引领增长
    2025Q1公司归母净利润预计为1.60-1.72亿元，预计同增55.96%-67.66%；扣非归母净利润预计为1.48-1.60亿元，预计同增44.19%-55.88%。2025Q1公司延续高质量发展态势，系统性推进九大变革持续落地，大单品燕京U8仍保持30%以上高增，表现亮眼且推动整体结构持续升级。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。根据公告，我们调整公司2024-2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：产业一体化充实业绩，真柔性构筑成长新曲线

福莱新材(605488)
    事件
    福莱新材发布2024年年度报告：公司实现总营业收入25.41亿元，同比增长19.23%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长98.42%。其中，2024Q4单季度实现营业收入7.65亿元，同比增长32.76%，环比增长23.56%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长442.64%，环比增长922.57%。
    投资要点
    布局产业一体化，传统与新兴业务齐飞
    公司正从单一涂布材料商向“基膜+涂层+终端”一体化解决方案商转型，构建了从上游基膜、胶水到下游涂层工艺的完整产业布局。2024年内，公司各产业相互协同，各有发展。其中，公司扮演“现金奶牛”角色的传统业务喷墨打印材料/标签/基膜产品营收分别同比增长7.79%/28.07%/111.33%，销量同比增长11.3%/21.32%/62.31%，继续为公司业务发展提供稳定现金支持;公司新业务电子级功能材料也随着消费电子市场稳步增长，全年营收同比增长61.91%，销量同比增长76.57%。此外，公司对美国业务占总营收比例仅1.21%，对美贸易摩擦不会对公司业绩造成严重影响。
    公司柔性传感器基于柔性基底，产线进展顺利
    公司柔性传感器放置于柔性材料基底，能够较好贴合手指等不规则表面，实现高效、大范围压力感应。继公司公开展示用于灵巧手的电子皮肤样品后，公司中试生产线已经完成安装调试，并且完成了小批量订单，标志着公司柔性传感器产业化进程进一步加速。预计公司将依靠中试产线加速客户需求响应，强化与各大厂商的合作。公司持续加强科研投入，重视科研成果转化。2024年内新增起草国家标准1项、团体标准2项，新增45项发明专利，其中包括基于复合梯度结构的高灵敏宽线性柔性应变传感器、柔性霍尔式力传感器用热/磁屏蔽复合结构等，或可应用于公司下一代产品，解决微米尺度下的电磁屏蔽等一系列行业难题。
    功能基膜材料加速国产替代，稳固行业领头羊地位
    公司是国内BOPP这一细分领域的领头羊，技术成熟度与市场认可度高，目前正在广告喷墨打印材料、标签材料等领域加速行业国产替代进程。本年度公司功能基膜材料毛利率为负，主要原因是新产线处于设备调试爬坡阶段，成本较高。年内产量/销量分别同比增长47.59%/62.31%，随着生产线的逐步稳定，预计未来该产品的毛利率将有所改善。届时有望增加盈利，帮助公司稳固该领域领头羊地位。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、1.56、2.19亿元，当前股价对应PE分别为59.0、46.6、33.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业需求不及预期；行业竞争加剧；柔性传感器产业化不及预期；柔性传感器下游验证不及预期；公司项目建设不及预期。

公司事件点评报告：1000吨PPO树脂、100吨碳氢树脂建成投产，主要产品产销量实现增长

圣泉集团(605589)
    事件
    圣泉集团发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比+9.94%。其中2024Q4单季度实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，实现归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20%。
    投资要点
    2024年公司生物质产品产销量实现同比显著增长
    公司主要产品销量增加助力公司2024年营业收入上升。分产品来看，1）合成树脂类：2024年产量为72.59万吨，同比增长10.78%，销量为69.56万吨，同比增长8.85%；2）先进电子材料及电池材料：2024年产量为7.03万吨，同比增长1.46%，销量为6.90万吨，同比增长1.06%；3）生物质产品：2024年产量为25.63万吨，同比增长41.33%，销量为21.70万吨，同比增长23.64%。
    财务费用率下降，主因公司偿还部分借款
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，其中产品销量增加导致销售费用增加；管理费用增加主要系收购的子公司在2023年同期未纳入合并报表所致；财务费用因偿还借款而降低；研发费用增加主要由新项目新产品研发投入增加所致。
    2025年计划持续深化技术突破，力争成为全球领先的新材料解决方案服务商
    2024年，公司在先进电子材料领域持续技术突破与市场布局，受益于AI服务器、高性能算力、5G光模块及半导体封装材料国产化等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，并进入头部企业供应链体系。
    2025年公司将以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，以创新驱动构建核心竞争力，在AI算力基础设施、新能源技术革命和高端材料国产化浪潮中把握机遇，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进。
    盈利预测
    公司新产能快速释放，业绩增长预期强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩略超预期，全年稳健收官

古井贡酒(000596)
    事件
    2025年4月8日，古井贡酒发布2024年业绩快报。
    投资要点
    业绩略超预期，全年圆满收官
    全年业绩圆满收官，利润增速保持快于收入。2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%。Q4主动放缓节奏，保证市场健康运行。2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%。2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts。
    省内基本盘稳固，省外空间仍大
    2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，1）“一条心”为坚持用户诉求的重要准则，以客户利益为先一心一意为客户；2）“两条线”为产品线与人才线，产品线为产品体系与品牌定位，人才线为组织与团队，持续做大基本盘；3）“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为。公司预计继续做大省内市场，同时加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性仍强。
    盈利预测
    公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司公告，我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：瓷介电容器需求回暖，持续研发投入布局新业务

鸿远电子(603267)
    事件
    鸿远电子发布2024年年度报告：公司2024年度实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比减少43.55%；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.02亿元，同比减少43.55%。
    投资要点
    2024年瓷介电容器需求低迷，价格下滑利润端短期承压
    2024年公司营业收入同比减少10.98%，主要由于所处的电子元器件行业下游市场复苏进展缓慢，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器的客户需求持续低迷，销量及售价均出现一定程度的下降。受价格下滑影响，高可靠瓷介电容器毛利率下降，同时滤波器、微控制器及配套集成电路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平低，但收入结构占比上升，进一步拉低了自产电子元器件产品整体毛利水平，整体自产电子元器件产品销售毛利率下降8.57个百分点。
    2025Q1客户需求回暖，瓷介电容器产能利用率回升
    2025年Q1，公司自产业务客户需求有所回暖，客户订单需求以及市场预期较之前有明显提升。公司生产的多层片式瓷介电容器（MLCC）由于具有体积小、频率范围宽、寿命长、稳定性好等特点，是目前用量最大、发展最快的片式元件之一，主要应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，跻身全球MLCC市场份额TOP10榜单。目前公司高可靠瓷介电容器客户订单充足，相关产线的产能利用率较高，积极组织排产，确保产品交付。
    持续进行研发投入，成都与合肥地区拓展新业务
    2024年公司研发费用为11,298.83万元，占自产业务收入15.23%，较2024年同期自产业务收入占比提升3.59个百分点。除了维持公司核心产品瓷介电容器、陶瓷材料的研发投入强度，公司还拓展微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等新业务而持续增加研发投入。在成都地区，公司主要布局微处理器、微控制器及配套集成电路和微波模块业务，2024年实现营业收入8,546.84万元，同比增长56.11%；在合肥地区主要布局微纳系统集成陶瓷管壳业务，主要产品包括陶瓷基板、陶瓷一体化封装外壳等，目前整体趋势向好。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为21.68、28.21、33.32亿元，EPS分别为1.52、2.08、2.63元，当前股价对应PE分别为38、27、22倍，公司作为国内领先的高可靠瓷介电容器供应商，有望受益于下游客户需求回暖，产能利用率持续维持高位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：复合剂转型与全球化驱动构筑成长新空间

瑞丰新材(300910)
    事件
    瑞丰新材发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%。其中2024Q4单季度实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75%。
    投资要点
    润滑油添加剂领导者推动战略转型和全球化布局
    2024年公司在业务结构与增长动力上顺应行业趋势，在润滑油添加剂业务中，积极推进单剂向复合剂的战略转型，目前复合剂比例超过60%，转型工作卓有成效。公司复合剂业务全年收入达30.73亿元，占公司营业收入97.32%，同比增长12.64%。此外，公司秉持以核心客户为中心理念，积极布局全球化。采用销售、技术、市场融合协作的“铁三角”作战方式，推动客户群体从中小客户向国际大客户转变。同时，大力拓展海外营销渠道，于新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，精准覆盖区域客户供给需求，增强国际品牌效应，助力业务稳健增长。在此策略指导下，年内公司内销/外销收入分别达到9.32亿元/22.26亿元，同比分别增长22.82%/8.20%。
    受货款支付与库存增加牵制，公司现金流承压
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.64/-0.52/+0.38/0.37pct，其中，销售费用率下滑主因是当期分摊的股份支付费用减少。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比下滑31.89%。主要源于当期支付货款较上年度增加，且库存商品储备扩充致使资金占用上升。
    研发驱动复合剂进阶，构筑业绩增长新支撑
    公司持续加码研发投入、引育人才，推动核心技术迭代，在单剂向复合剂转型过程中，同步实现复合剂从中低级别向中高级别进阶。目前已自主掌握的CF-4级、CI-4级柴油机油及SL级、SP级汽油机油等复合剂核心配方工艺，其中CI-4、CK-4等高端复合剂已通过国际权威台架测试并斩获多项OEM认证。凭借产学研一体化平台、完备研发设施，公司持续拓展原材料自主化（如十二烷基酚离子交换法生产技术）与产品矩阵拓展。未来伴随高端复合剂产能释放，以及在新能源润滑油等领域的布局推进，有望加速切入主流市场，构建业绩增长新引擎，驱动长期价值跃升。
    盈利预测
    公司是润滑剂添加剂领军品牌，复合剂产品打开成长空间。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为18.8、15.2、12.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    复合剂产品认证不能顺利通过；产品及原料价格大幅波动；行业产能投放超预期，竞争加剧；汇率大幅波动；国际政策变化。

公司事件点评报告：油气产量和储量双增，成本持续下降

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布年度业绩报告：2024全年实现营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；实现归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%。其中，2024Q4单季度实现营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，实现归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38%。
    投资要点
    公司全年油气产量再创新高，桶油成本持续下探
    2024年，公司继续增储上产，提升对油气稀缺资源的控制力。产量方面，公司全年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；储量方面，公司油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，全年共获得11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率达到167%，储量寿命稳定在10年。随着圭亚那Payara的投产以及国内新项目的稳步推进，公司油气产量有望持续保持较快增速。销量方面，公司石油全年销售量达到5.63亿桶油当量，同比增长9.4%，显示出较强的市场需求增长态势。受国际油价走低影响，全年平均实现油价为76.75美元/桶，同比下降约1.6%。公司天然气全年销售量达到870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%，呈现出稳健的销售增长态势。但受中国天然气市场供需宽松格局的影响，天然气平均实现价格为7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3%。成本方面，公司年内增储上产导致公司整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费在公司高效成本管控举措下保持稳定，为7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平。公司基于资源储备的强大成本控制能力使得桶油成本继续下探至28.52美元/桶油当量，公司盈利能力继续保持全球领先水平。
    高资本支出赋能油气业务高质量发展。
    期间费用方面，公司在销售、管理、研发费用率方面均保持稳定，同比基本持平。公司油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，公司财务费用率同比增加0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的净现金流量为2208.91亿元，同比增加5.3%，现金流保持健康水平。资本支出方面，公司2024全年资本支出达人民币1327亿元，主要用于保持增储上产和油气基础设施建设投资力度。公司设定2025年产量目标为760至780百万桶油当量，预计2025年继续保持同等规模资本开支以支持增储上产。
    公司抗风险能力凸显，稳健经营与股东回报并重
    中国海油在复杂的国际政治环境下展现出较强的抗风险能力，成功应对了中东巴以冲突、美国制裁等外部挑战，保持业务稳定发展。尽管第四季度营业收入和净利润有所下降，但公司分红情况良好，董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），并计划在2025至2027年期间保持全年股息支付率不低于45%，持续提升股东回报，以实现长期可持续增长。
    盈利预测
    公司积极增储上产，资源护城河进一步拓展。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。

公司事件点评报告：营收边际提速，渠道变革持续推进

中炬高新(600872)
    事件
    2025年4月9日，中炬高新发布2024年年报。2024年总营收55.19亿元（同增7%），其中美味鲜营收50.75亿元（同增3%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）。2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。
    投资要点
    成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利
    2024年毛利率同增7pct至39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024年销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024年净利率同减16pct至17.38%，公司2024年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6-0.8亿元净利润。
    主品销量稳健增长，食用油收入提速
    2024年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。
    强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量
    2024年公司分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），2024年末经销商数量较年初净增加470家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳KA渠道存量的基础上拓增量。2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长。
    盈利预测
    公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司动态研究报告：中美贸易关税博弈催化金霉素提价，金霉素量价齐升+新产品拓宽业绩增长潜力

金河生物(002688)
    投资要点
    中美贸易关税持续博弈，出美商品关税加征共计104%
    美国当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，其中对中国加征34%。后续贸易摩擦进一步升级，美国对中国的“对等关税”加征提升至84%。
    对于中国加征关税具体情况分析，自特朗普上台，美国已从2025年2月起，以芬太尼为借口，对中国出口美国的商品两次分别加征10%关税，如果叠加本次84%的“对等关税”，共计加征104%关税。
    金霉素出口反制兑现涨价机会，兽药业务持续开拓增量
    关税博弈下凸显全球龙头优势，金霉素出口反制兑现涨价机会，有望实现量价齐升。金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素持续保持绝对的全球龙头优势，截止至2023年数据，金河生物金霉素产能为5.5万吨，占据全球产能的50%左右。同时，放眼全球兽用金霉素市场，中国的金河生物和正大生物共计产能全球占比超90%，呈现双寡头垄断的竞争格局。在中美贸易关税持续博弈的背景下，中国产能垄断以及行业龙头优势赋予金河生物对于出美金霉素产品的提价逻辑。公司于4月2日发布公告，鉴于美国市场对金霉素预混剂产品的需求量较大且美国本土并无其他生产商，决定将适时调高在美国市场的终端销售价格。预计后续出美产品提价将落地，公司有望兑现出口美国营收高增预期。同时，在美国市场金霉素销售量上，公司有望延续高速增长势头，2024前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，其中美国市场牛养殖客户需求快速增长，牛用金霉素和金霉素饮水剂产品的销售扩大。美国市场金霉素销售有望兑现量价齐升预期。
    国内金霉素开拓反刍市场，土霉素带来业绩新增量。金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，公司计划在2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将给公司带来超2万吨金霉素产品销售增量，持续拓宽公司业绩增长上限。同时，公司六期工程项目已于2024年10月份正式投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年主要用于生产土霉素，其中部分土霉素将作为公司另一产品强力霉素的原材料自用，其余外销，为公司业绩增长注入新动力。
    兽用疫苗下游养殖量回升推动销量提升，新产品持续加码
    金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，上市销售的疫苗产品包括猪用疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗以及为疫苗配套的相关诊断试剂。伴随国内生猪养殖量的回升以及生猪养殖企业现金流情况的改善，叠加疫苗大单品的全面推广，2024前三季度公司国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29%。此外，公司新产品布病疫苗目前已开始全面销售，政府采购及市场化销售全面推进。2025年成功中标一家大企业采购项，将逐步放量，未来有望逐步成为公司疫苗板块又一大核心单品。同时，公司持续通过研发投入和技术创新提升业务竞争力，未来猪伪狂犬（基因缺失灭活疫苗）疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗有望在2025年陆续推向市场，新产品持续加码，助力公司进一步提升业绩增长潜力。
    环保业务收入稳步提升，高毛利带来盈利增量
    金河生物环保业务主为金霉素生产过程的配套业务，伴随着公司环保业务体量的逐步扩大，开始承接对外业务。2024H1公司环保业务在未抵消内部收入之前，实现营业收入1.12亿元，同比增长13.71%；实现净利润4570.69万元，同比增长5.84%。由于固体废物填埋收入占比增加以及其本身较高的毛利率，对环保业务板块整体毛利率水平的提升起到较大作用，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts。预计未来公司环保业务将持续保持稳步增长的态势，凭借高毛利优势，持续为公司带来盈利增量。
    盈利预测
    在中美贸易关税持续博弈的背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期。同时，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间。预测公司2024-2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    中美贸易限制进一步加剧风险；生猪养殖行业养殖量缩量风险；产业政策变化风险；金霉素原料玉米市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新产品销售不及预期风险。

公司动态研究报告：多维优势共振驱动，成长动能加速释放

川仪股份(603100)
    投资要点
    行业红利与国产替代共振，加速抢占成长高地
    我国仪器仪表行业在政策支持与下游石化、电力等高景气产业需求等因素驱动下，2024年市场规模已达1.08万亿元（同比+4.3%），结构性机遇凸显。以工业自动控制系统装置为例，国产化进程持续提速：2022年控制阀行业TOP50企业销售额达374.84亿元，其中国产品牌占比提升至44.38%（对应销售额166.37亿元），进口替代斜率陡峭化。川仪股份作为国家重点布局的仪器仪表基地核心企业，凭借其在工业自动控制系统装置领域的深厚积累与技术实力，有望深度受益于行业扩容与国产替代的共振机遇。同时，下游石油化工、冶金等行业高端化、智能化升级需求加速释放，叠加国家“自主可控”战略驱动重大项目国产化率提升，公司作为国产中高端仪器仪表企业，市场份额扩张逻辑明确，业绩增长空间广阔。
    技术深耕与资源协同并举，多维驱动竞争优势提升
    公司是国内少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，配置规格齐全。2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场及锂电、医药等新兴领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。研发创新实力强劲，2024年H1研发投入达到2.64亿元，同比增长4.67%，研发费用率为7.05%，技术壁垒持续加厚；报告期内参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，创新成果显著。此外，“数智川仪”建设工程依托智能生产线等项目建设，促进提产扩能升级，同时改进工艺技术等多种方式，提升生产效率，有效降低生产能耗。公司深化产业链资源整合，2025年1月引入国机集团成为股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展，为公司注入新的活力与资源，提升公司的综合实力与市场影响力。
    海外拓展提速，全球化布局构筑第二增长曲线
    川仪股份海外市场拓展成效显著，2023年出口营收同比大增73.72%，2024年H1新签订单同比增速进一步攀升至86%，全球化战略进入加速兑现期。公司通过深化与中国石化工程、中国天辰等大型公司合作，实现“借船入海”，强化项目型出海能力，并聚焦东南亚、南亚、中东及非洲等新兴市场，加速区域性合作伙伴及渠道商开发与海外目标市场产品认证，同步完善本地化技术及人力资源配置，夯实海外业务根基。公司以国际化的视野谋划国际化的市场布局，同时组建专业团队直接负责海外市场开拓，凭借产品优势及定制化解决方案，有望持续抢占海外中高端市场份额。海外业务高增不仅优化收入结构，更驱动规模效应释放，进一步巩固全球竞争力，打开长期成长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为79.24、88.22、100.92亿元，EPS分别为1.57、1.77、2.07元，当前股价对应PE分别为14.0、12.3、10.6倍。公司作为工业自动控制系统装置及工程成套领域核心企业，深度布局智能仪表、自动化解决方案及新兴行业定制化服务，凭借技术研发高投入、产能智能化升级及海外市场加速拓展，持续受益于国产替代深化与全球化需求释放。公司“技术突破+产能释放+海外扩张”三力共振，业绩增长确定性强化。业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期；市场竞争风险；智能仪器仪表国产化进程不及预期；产能建设不及预期；原材料供应及价格波动风险；投资收益波动；海外业务拓展不及预期等。

公司动态研究报告：优质内容促内需横店具品牌优势

横店影视(603103)
    投资要点
    2024年全国电影大盘下滑致业绩承压落地
    2024年公司总营收19.71亿元（同比-16%），其中电影放映及相关衍生业务收入17.15亿元(同比-19.49%)，主业端看公司电影放映业务与全国电影市场表现趋同，整体票房和观影人次下降，头部影片支撑不足致公司2024年归母利润-0.96亿元（其中2024Q1~Q4归母利润分别为+2.19、-1.3、-0.71、-1.14亿元），但行业看公司票房规模与市场份额均稳居全国影投公司第二名；2024年影视投资、制作及发行业务收入2.03亿元，同比增长35.48%，换言之，公司在内容制作和发行领域的布局已见成效。
    2025年主业修复可期拟投5.5亿元用于主业
    2025年开年得益于《哪吒之魔童闹海》影片拉动春节档票房，优质内容是拉动主业修复的核心，也是拉动内需的核心，具品牌优势的横店也将在2025年拟投资5.5亿元用于影院新建、升级改造、影视剧微短剧等项目投资，加大影视投资、制作及发行业务力度，逐步提升主投主控影视项目的力度，加强与院线渠道的协同效应，持续降本增效，提高单影院产出能力；内容端，影视制作积极打造优质横店内容品牌，2025年电影《西游记之真假美猴王》也可期，公司也将提升非票收入加大IP代理开发，拓展衍生品业务。
    看电影强国下横店如何再下一城？
    作为下沉市场具品牌优势的电影院线代表企业，持续深耕优质内容的供给，公司也将发挥全产业链发展优势，积极寻找优质影视项目与合作伙伴，提升资源整合能力。AI技术持续发展有望赋能公司的影视业务，同时，公司也在孵化培育新业态，拓展增长新引擎，公司探索了玩具梦工厂店，以时尚潮玩为定位，产品涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等，打造影院内潮品空间，同时不断拓宽销售渠道，借力横店的影视产业资源，加强文旅业务融合，推动构建影视产业生态新发展。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为25、29.95、35亿元，归母净利润分别为2.75、3.52、4.44亿元，EPS分别为0.43、0.56、0.70元，当前股价对应PE分别为31.9、24.9、19.8倍，公司已形成电影院放映终端的规模优势，在稳定放映端的基础上逐步发力内容制作与发行端，公司将变革创新作为驱动发展的核心动力，将自上而下推动研究AI技术及其他前沿信息科技技术在公司业务层面和经营、财务管理等领域全方位应用，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国下国产优质内容供给拉动新需求助力主业回暖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险、影视作品投资风险、新传播媒体竞争的风险、优质影片供给的风险、房屋租赁到期的风险、公共卫生事件的风险、行业监管趋严的风险、宏观经济波动的风险等。

公司事件点评报告：利润边际修复，成本低位企稳

晨光生物(300138)
    事件
    2025 年 4 月 7 日， 晨光生物发布 2024 年年报与 2025 年一季度业绩预告。 2024 年总营收 69.94 亿元（同增 2%），归母净利润 0.94 亿元（同减 80%），扣非净利润 0.44 亿元（同减88%）。 2024Q4 总营收 17.69 亿元（同增 4%），归母净利润0.31 亿元（同减 61%），扣非净利润 0.30 亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。 2025Q1 公司归母净利润预计 0.9-1.2 亿元，同增 133%-211%，扣非归母净利润 0.75-1.05 亿元，同增 55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。
    投资要点
    价格波动压缩毛利，费用率保持稳定
    2024 年公司毛利率同减 4pct 至 7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。 销售/管理费用率分别同比-0.2/+0.05pct 至 0.72%/2.30%，净利率同减 6pct 至 1.11%。
    棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭亏为盈
    2024 年棉籽类营收 34.75 亿元（同减 2%），毛利率同减3pct 至 0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁， 且根据订单盈利情况进行采购与生产动作， 预计 2025 年棉籽业务利润持续改善。
    主力产品优势夯实，梯队产品快速放量
    2024 年植提业务营收 31.29 亿元（同增 8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素 2024 年销量 4.8 亿克（同比恢复性增长）， 2025 年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024 年收入 2.31 亿元（同增 54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户， 2024 年收入 1.6 亿元，新车间预计 2025 年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。
    盈利预测
    2024 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头， 2025 年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。 根据年报与一季 度 业 绩 预 告 ， 我 们 预 计 2025-2027 年 EPS 为0.73/0.94/1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司动态研究报告：财税垂类大模型+AI Agent生态闭环， 税友撬动合规税优服务新蓝海

税友股份(603171)
    投资要点
    AI Agent驱动财税服务效率革命，率先构建生态化服务体系
    税友股份以AI Agent技术为核心重构财税服务生态，2024年前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%，归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%。作为国内领先的财税信息化综合服务提供商，税友深耕财税信息化领域二十余年，积极驱动新技术与传统软件领域的融合与革命，已从财税SaaS行业的领军者，转变为数智财税AI专家平台。截至2024年6月底，公司数智财税服务平台活跃企业用户达900万户，付费用户615万户，较2023年末分别增长9.8%和8.3%，市场占有率持续提升。对标美国财税龙头Intuit的AI技术布局，其AI产品Intuit Assist月均交互量达1200万次，税友股份的AI Agent依托覆盖超700万家小微企业的规模化落地场景，展现出广阔的成长空间。
    “犀友”大模型构建技术护城河，财税垂类数据壁垒加速变现
    公司自主研发的“犀友”财税垂类大模型于2024年8月通过网信办算法备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。该模型基于200亿财税私有数据池，沉淀超10万结构化税务规则，覆盖政策法规、行业案例、风险预警等场景，结合阿里Qwen2.5、DeepSeek等顶尖算法优化，实现从发票识别到税务申报的全流程智能化。商业化层面，“犀友”已深度集成至亿企赢等核心产品线，覆盖电子发票处理、税务申报等基础场景，并延伸至智能检索、风险评估等高阶应用。弗若斯特沙利文预测，2028年财税AIBM生态市场规模将达3907亿元，年复合增长74.9%，税友股份凭借垂直领域数据壁垒及615万付费用户生态，持续释放业绩增长动能，技术先发优势进一步凸显。
    AI Agent产业化拐点确立，技术-场景-生态闭环抢占蓝海
    当前AI Agent技术正驱动全球软件与计算机行业新一轮效率革命，前有Manus的端到端任务自动化革命引发市场热潮，现有税友股份依托自建大模型的技术优势与政务端场景卡位，构建技术-场景-生态闭环。公司计划推出的电商合规自检Agent等新产品，目标将合规代账服务成本大幅压缩，撬动千亿级市场，在AI Agent规模化落地及政务端项目放量支撑中体现长期增长潜力。在政策驱动合规需求激增与技术迭代的双重红利下，公司有望占据领先份额，重塑财税服务行业格局，凭借财税垂类场景卡位与技术-场景-生态壁垒，成为AI Agent产业化浪潮中的核心受益者。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为20.56、23.77、28.21亿元，EPS分别为0.45、0.74、1.04元，当前股价对应PE分别为96.3、59.3、42.1倍，基于公司在AI赋能上的业务增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI应用对业绩的贡献存在不确定性。

公司事件点评报告：业绩符合预期，期待后续改善

重庆啤酒(600132)
    事件
    2025年04月02日，重庆啤酒发布2024年业绩报告。
    投资要点
    利润表现承压，毛利率整体稳定
    业绩符合预期，诉讼计提预计负债影响下利润表现承压。2024年公司总营收/归母净利润分别146.45/11.15亿元，分别同比-1.15%/-16.61%，扣非归母净利润为12.22亿元，同比-7.0%；2024Q4总营收为15.82亿元，同比-11.45%，归母净利润为-2.17亿元，去年同期为-0.07亿元。毛利率基本稳定，费用率变化较小。2024年毛利率/净利率分别为49%/15%，分别同比-0.6/-2.9pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为43%/-26%，分别同比-5.4/-26.5pcts。2024年销售/管理费用率分别为17%/4%，分别同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为34%/7%，分别同比+1.3/+0.02pcts。销售回款同比微增，合同负债环比提升。2024年经营净现金流/销售回款分别为25.42/157.10亿元，分别同比-18%/+0.2%；2024Q4经营净现金流为-9.20亿元，去年同期为-6.21亿元；销售回款为19.74亿元，同比+1%。截至2024年末，合同负债17.80亿元（环比+1.68亿元）。
    高档产品量驱动为主，主流产品均价同比提升
    2024年国际/本地品牌营收分别为53.08/88.62亿元，分别同比+0.6%/-3.3%；销量分别同比+4.41%/-2.75%，均价分别同比-3.67%/-0.56%，国际品牌以销量驱动为主，本地品牌均价基本稳定。分价位带来看，2024年高档/主流/经济营收为85.92/52.43/3.35亿元，同比-2.97%/-1.02%/+15.56%；2024Q4高档/主流/经济营收分别为9.67/4.79/0.17亿元，同比-14.69%/-10.43%/+31.29%。高档产品方面，2024年销量/均价分别同比+1.37%/-4.28%，嘉士伯品牌通过广告片、限量罐及促销活动提升品牌知名度；乐堡品牌推动“音乐+啤酒”强绑定；1664品牌签约高热度代言人，强化品质宣传；夏日纷品牌聚焦西打酒品类宣传，推出迷你罐、纤体罐等包装。主流产品方面，2024年销量/均价分别同比-3.81%/+2.89%，产品结构优化带来均价同比提升，乌苏品牌深度打造“吃烧烤，喝乌苏”消费场景；重庆品牌以重庆纯生为核心，推出精酿白啤等高端产品；大理品牌深耕云南市场，聚焦V8醇麦打造品牌形象，推出大理苍洱汽水；风花雪月品牌与云南本地文化活动和旅游热潮结合。经济产品方面，2024年销量/均价同比+13.49%/+1.82%，较低基数下实现销量较快增长。
    大城市计划稳步推进，非即饮渠道实现增长
    区域方面，2024年西北区/中区/南区营收分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%；毛利率分别为49.42%/43.59%/58.42%，分别同比+5.40/-1.78/-2.78pcts，中区与南区收入表现整体稳健，西北区毛利率同比提升明显。公司持续推动“大城市”计划，2025年将进一步提升终端执行、优化产品组合等。渠道方面，现饮渠道短期承压，部分品牌仍实现逆市增长；非现饮渠道在推新和罐装等措施下实现份额增长。针对现代渠道，公司将持续推动罐化和新品布局；针对传统渠道，将选择性推出中高端产品，重点投入高潜力市场。
    盈利预测
    公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.62/2.74/2.87元，对应PE分别为22/21/20倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

公司事件点评报告：新能源传动业务快速成长，加码机器人关节

蓝黛科技(002765)
    事件
    蓝黛科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入35.36亿元，同比增长25.93%；实现归母净利润1.24亿元，归母扣非净利润6570亿元，扭亏为盈。
    投资要点
    业绩扭亏为盈，新能源传动业务快速成长
    2024年，公司动力传动业务实现收入17.76亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长1065.97%，带动公司整体扭亏为盈。增长主要原因为：1）新能源汽车电驱系统传动齿轴业务保持快速增长，老客户订单持续提升，新产品项目大幅增加，海外业务开始取得突破，尤其是在欧洲实现批量供货，2024年公司新能源业务销量540万件，同比增长120%，收入5.27亿元，同比增长88%，未来新投产能的逐步释放将有力保障业务的开拓发展；2）自动变速器、平衡轴等总成产品产销保持稳中有升。
    2024年，公司触控显示业务实现收入17.60亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润3964万元，扭亏为盈。公司子公司台冠科技、重庆台冠拥有盖板玻璃、车载、工控和消费类产品四大业务板块。2024年，触控显示行业整体复苏，公司传统消费、工控业务取得一定进展，重点布局的车载触摸屏业务发展迅速。宣宇光电已开始贡献收入，车载盖板玻璃、工控盖板玻璃以及3D盖板玻璃等新项目导入顺利，部分产品已开始应用于下游客户并获良好反馈。
    参股无锡泉智博，加码机器人关节业务
    公司持续关注机器人关节执行器领域，公司全资子公司蓝黛自动化于2025年1月投资参股无锡泉智博，持有其4.3478%股权。泉智博主要从事机器人关节的研产销，在机器人关节领域具有较强市场竞争能力。蓝黛自动化与泉智博按照投资协议约定，就机器人一体化关节及其核心零部件的研发、生产、测试及装配业务达成合作。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为45.11、55.61、66.46亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.59元，当前股价对应PE分别为40.5、30.0、22.9倍，公司新能源传动业务快速成长，前瞻布局机器人新兴产业，成长动力充足，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    动力传动/触控显示行业需求不及预期风险、机器人关节等新项目量产不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：农药进入微利时代导致公司业绩承压

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%。其中，2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91%。
    投资要点
    农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进
    2024年，农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代。2024全年，公司原药销量同比增长3.50%，达9.99万吨，其中拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，公司凭借深化客户合作等策略，稳固国内核心供应商地位，规模与品种数量全国领先，但价格下跌使原药销售额同比下降13%。制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%。公司农药产品价格低迷导致了业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了公司的长期稳定经营。在原药方面，公司在海内外依据客户特点加强客户管理，深挖客户潜能和需求；在贸易业务方面，公司创新业务模式，加快推进全球登记布局，使得公司贸易板块的销售额同比增加4%；制剂方面，通过种衣剂销售和新品市场布局，制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平。
    期间费用动态及经营现金流遇冷
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本保持平稳，销售费用率小有上行，或由公司客户管理动作引起。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%。主因是销售账期延长、收入下滑，致销售回款同比减少。
    专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级
    从研发战略看，扬农化工专利药与非专利药双轮驱动特色凸显。在专利药研发上，公司凭借“研制一代、开发一代、储备一代”的思路，菊酯产品关键技术突破，打破跨国垄断，填补20项技术空白，坐拥50多个品种。后续，随着重点创制产品商业化落地，如新型高效低毒的杀虫剂、杀菌剂等，公司将加快切入高端市场，并借先发优势盈利。非专利药方面，公司研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度。
    盈利预测
    扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，静待农药产业修复。预测公司2025-2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：客户冲槽需求减少致使业绩承压

康普化学(834033)
    事件
    康普化学发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入3.30亿元，同比下降25.21%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降46.39%。其中2024Q4单季度实现营业收入0.46亿元，同比下滑52.96%、环比下滑48.31%，实现归母净利润0.01亿元，同比下滑-97.03%、环比下滑-94.60%。
    投资要点
    金属萃取剂需求不振致使业绩承压
    公司营业收入主要来自于金属萃取剂。2024年度，公司金属萃取剂业务营业收入为2.79亿元，占全年营业收入的84.36%。受到境内大客户冲槽需求减少影响，公司金属萃取剂产品营收下滑31.97%，毛利率下滑0.97个百分点至41.96%，构成公司业绩承压的主因。公司其他特种表面活性剂产品在2024年贡献营收0.51亿元，同比增长60.92%，在一定程度上对冲了金属萃取剂给公司带来营收额下滑的影响。
    持续加码科研能力，费用率有所上升
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.97/+2.67/-0.28/+2.79pct，费用率整体呈现上行趋势，其中管理和研发费用率增长较多。公司技术研究院暨中国（重庆）新能源金属材料研究院在年内落成，并且引进了一批高学历人才充实公司科研团队，所带来的职工薪酬、房屋建筑物折旧等费用是费用率上行的主因。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.09亿元，同比下降0.18亿元，主要源于客户回款延期。
    股份回购叠加分红，展现公司坚定信心
    公司在年中启动股份回购计划，至9月，公司已经完成预定的股份回购份额，未来将用于实施员工持股计划，激发新招募的技术人才的创造力和工作热情。公司业绩承压情况下仍心系股东回报，每10股派发现金红利2元，合计0.18亿元。体现出公司对未来的坚定信心。
    盈利预测
    随着新能源车逐步更新换代，公司金属萃取剂在动力电池回收领域的重要性将会逐步凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32、1.62、1.42亿元，当前股价对应PE分别为14.8、12.0、13.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    主要客户相对集中的风险；主要原材料的价格波动风险；汇率波动的风险；产品技术迭代风险；宏观经济运行和下游需求波动的风险；核心技术人员流失风险；技术保密风险；生产安全风险。

公司事件点评报告：铜矿投资收益持续增长，钾锂产能可期

藏格矿业(000408)
    事件
    藏格矿业发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归母净利润为25.80亿元，同比下降24.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为25.47亿元，同比下降28.76%。
    投资要点
    钾锂营业收入均有下滑，主要因为销售价格下降较多
    （1）氯化钾：2024年产量为107.30万吨，同比-1.94%；销量为104.49万吨，同比-19.21%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4氯化钾产量分别为15.86、36.42、23.34和31.68万吨，其中Q4产量同比-3.38%，环比+35.73%。Q1、Q2、Q3、Q4氯化钾销量分别为13.96、40.05、17.49、32.99万吨，其中Q4销量同比+10.97%，环比+88.62%。
    售价及成本方面，2024年氯化钾营业收入22.1亿元，同比-31.26%，单位平均售价2115.25元/吨，同比-14.91%。2024年平均单位销售成本为1167.04元/吨，同比+7.18%。
    （2）碳酸锂：2024年产量为11566吨，同比-4.12%；销量为13582吨，同比+31.66%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5、3468.5、2288.5吨，其中Q4产量同比-40.42%，环比-34.02%。Q1、Q2、Q3、Q4碳酸锂销量分别为3970、3660、2580、3372吨，其中Q4销量同比+31.96%，环比+30.70%。
    售价及成本方面，2024年碳酸锂营业收入10.22亿元，同比-48.40%，单位平均售价7.52万元/吨，同比-60.81%。2024年平均单位销售成本为4.10万元/吨，同比+9.72%。
    巨龙铜矿投资收益进一步增长，二期项目仍然可期。
    2024年，巨龙铜业产铜16.63万吨，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司确认投资收益19.28亿元，占公司归母净利润的74.72%。巨龙铜矿投资收益同比增加6.31亿元，增幅48.72%。量价齐升背景下，铜矿板块贡献利润创新高，为公司业绩韧性持续注入动能。
    巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，巨龙铜业将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
    推动多个项目并行发展，钾锂产能远期增量大
    （1）氯化钾：报告期内，公司深耕老挝万象钾盐矿产资源开发，克服复杂的地质条件，完成了多个重要节点目标。证照办理方面，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约为9.84亿吨，且截至报告期末，公司已向老挝能矿部矿管司提交可行性研究报告并同步开展环评报告的编制。在项目建设方面，公司完成了200万吨/年氯化钾一期项目的设计招标工作，优先推进供电工程。
    （2）碳酸锂：公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金40.8亿元人民币、6亿元人民币收购国能矿业39%的股权。股权变更后，公司对国能矿业穿透持股21%。
    国能矿业的核心资产优势显著，其拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量390万吨（储量大型），氯化钾2800万吨（储量中型），其中碳酸锂储量居世界前列。截止目前，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，其中结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目，其中1万吨氢氧化锂产线正在建设中；龙木错盐湖产能规划为年产7万吨锂盐，目前已取得环评批复。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为33.07、37.30、47.20亿元，归母净利润分别为30.23、43.36、52.20亿元，当前股价对应PE分别为18.8、13.1、10.9倍。
    考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。

公司事件点评报告：海外增速亮眼，数据中心等多下游助力成长

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%。
    投资要点
    新能源板块略承压，外销+非新能源板块增速亮眼
    2024年公司实现主营业务收入68.43亿元，同比增长3.27%。
    1）外销增速亮眼，内销受新能源拖累。按市场区域划分，外销收入19.81亿元，同比增长68.26%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，主要系国内新能源收入同比下降所致。
    2）新能源板块承压，数据中心等贡献增长。按下游行业划分，新能源收入30.08亿元，同比下降19.20%，主要是硅料细分板块收入下滑，拖累新能源板块业绩承压；非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，其中以数据中心为代表的新基建业务实现显著增长。
    3）油变订单大幅增长，数字化、储能逐步兑现。按产品划分，变压器及输配电产品收入61.96亿元，同比增长0.90%，液浸式变压器订单金额超9亿元，同比大幅增长9402%，展现出强劲增长潜力；储能收入5.23亿元，同比增长26.34%；数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比增长74.04%。
    充沛订单支撑业绩，构建全球产能布局
    2024年集团整体实现销售订单89.00亿元（不含税），同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，增长66.92%。截至2024年底，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定基础。值得关注的是，公司数据中心领域客户涵盖产阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等，2024年公司新签数据中心订单140+份，订单同比增长603.68%。在全球AI需求起量背景下，AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）有望成为公司成长新动能。
    产能布局方面，公司积极构建全球产能布局，完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线，进一步提升了对海外市场的供应能力和服务水平，本土化策略也有望缓解美国贸易关税负面影响。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为84.35、103.50、127.58亿元，EPS分别为1.74、2.33、2.96元，当前股价对应PE分别为21.9、16.4、12.9倍，公司作为干变龙头，海外市场、数据中心等多下游有望贡献增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    变压器产品需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、海外业务进展不及预期风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，坚定品牌战略

莲花控股(600186)
    事件
    2025 年 4 月 6 日， 莲花控股发布 2024 年度业绩快报与 2025年一季度业绩预告。 2024 年公司营收 26.59 亿元（同增27%），归母净利润 2.07 亿元（同增 59%），扣非归母净利润 2.07 亿元（同增 76%），其中 2024Q4 营收 7.24 亿元（同增 49%），归母净利润 0.42 亿元（同增 18%），扣非归母净利润 0.42 亿元（同增 72%）。 2025Q1 公司归母净利润预计1-1.2 亿元，同增 103%至 144%，扣非归母净利润 1-1.2 亿元，同增 106%至 147%，主要系新零售业务和算力业务销售收入涨幅明显、运营效率提升所致。
    投资要点
    坚持“品牌复兴战略” ， 巩固行业龙头优势根据马上赢数据， 2024 年味精市场规模同增 13.7%， 其中莲花味精线下市占率超 25%（位列第一），为 TOP5 味精品牌中唯一市场份额同比增长企业；分 sku 来看，在味精 TOP5SKU 中，莲花味精 200g/400g/100g 包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置。公司首先受益于行业需求恢复，且品牌效应持续释放，行业规模增加叠加市占率提升推进味精主业领先于行业增长。
    高毛利算力业务稳步推进，费投效率持续提升
    根据算力业务进展公告，公司 3 月算力业务累计回款 273.08万元，算力租赁与软件服务业务稳步推进，优化整体业务盈利结构。此外公司通过费用标准化和管控流程优化，实现费用效益的系统提升， 同时持续加强成本精细化管控，降本增效，提升公司的整体盈利水平。
    盈利预测
    公司持续进行内部改革， 调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，随着降本增效成果释放， 算力业务拓展不断优化业务结构， 盈利增势延续确定性强。 根据业 绩 快 报 ， 我 们 调 整 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.12/0.22/0.29（前值为 0.12/0.16/0.21） 元，当前股价对应 PE 分别为 54/28/21 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、 成本上涨风险等。

公司事件点评报告：营收稳受步增长，产受品结构持续优化

会稽山(601579)
    事件
    2025年4月1日，会稽山发布2024年年度报告，2024年公司营收16.31亿元（同增16%），归母净利润1.96亿元（同增18%），扣非归母净利润1.78亿元（同增15%），其中2024Q4营收5.70亿元（同增20%），归母净利润0.84亿元（同增32%），扣非归母净利润0.78亿元（同增35%）。
    投资要点
    毛利率大幅提升，盈利能力持续提升
    2024年毛利率同增5pct至52.08%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48%，主要系公司持续加大终端营销投入，推进品牌形象焕新，净利率同增0.2pct至12.10%，盈利能力同比提升。
    发布产品提价公告，产品结构持续优化
    2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%），其中销量5.33万吨（同增7%），吨价2.00万元/吨（同增22%），吨价同比快速提升，中高端黄酒营收增长带动公司产品结构持续优化。普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%）。2025年3月，公司发布产品提价公告，针对纯正系列提价4-5%，三年陈系列提价6-9%，坛装系列、花雕系列提价1-9%，通过产品提价进一步维护产品价盘，延续高端化趋势。
    团购业务持续拓展，气泡黄酒线上放量
    2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元，分别同增10%/44%/15%，直销渠道快速放量，公司针对兰亭持续通过圈层营销做团购业务，做品鉴馆投入，此外，公司计划进一步拓展达播渠道，打造以“一日一醺”气泡黄酒为代表的年轻化单品。
    盈利预测
    公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元，当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：产品结构优化，期待销量改善

青岛啤酒(600600)
    事件
    2025年3月30日，青岛啤酒发布2024年年报。
    投资要点
    收入同比小幅下滑，业绩符合预期
    业绩符合预期，受环境影响收入略下滑。2024年总营收/归母净利润分别为321.38/43.45亿元，分别同比-5%/+2%。2024Q4总营收为31.79亿元，同比+7%；归母净利润为-6.45亿元，同比亏损略增。全年成本优化效果显著，毛利率略提升。2024年毛利率/净利率分别为40%/14%，分别同比+1.6/+1.2pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为26%/-20%，分别同比-1.2/+1.9pcts。全年费用率整体平稳，Q4费用率优化明显。2024年销售/管理费用率分别为14%/4%，分别同比+0.4/-0.1pcts。2024Q4销售/管理费用率分别为37%/15%，分别同比-4.2/-2.0pcts。原料与税费支付款项同比减少，全年经营净现金流大幅增长。2024年经营净现金流/销售回款分别为51.55/380.57亿元，分别同比+86%/+0.5%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-10.76/70.83亿元，分别同比-53%/+24%。截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元（环比+28.68亿元）。
    产品结构持续优化，渠道多元化推进
    产品方面，2024年啤酒整体销量/吨价同比-5.9%/+0.4%，其中，青岛啤酒主品牌销量/吨价分别同比-4.8%/-0.3%；其他品牌销量/吨价分别同比-7.2%/+0.9%。青岛啤酒品牌方面，公司持续推进“1+1+1+2+N”产品组合，加速打造高端生鲜及超高端产品，2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73%。其他品牌方面，2024年其他品牌销量/吨价分别为320万千升/2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升，产品结构持续优化。另外，公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品，满足消费者多样化需求。渠道方面，公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%；线上产品销量同增21%，同时加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送。
    盈利预测
    公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，在激烈的竞争环境下仍实现结构升级的态势，吨价实现同比提升。我们预计公司2025-2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻。

公司事件点评报告：营收稳步增长，产品结构持续优化

会稽山(601579)
    事件
    2025年4月1日，会稽山发布2024年年度报告,2024年公司营收16.31亿元（同增16%），归母净利润1.96亿元（同增18%），扣非归母净利润1.78亿元（同增15%），其中2024Q4营收5.70亿元（同增20%），归母净利润0.84亿元（同增32%），扣非归母净利润0.78亿元（同增35%）。
    投资要点
    毛利率大幅提升，盈利能力持续提升
    2024年毛利率同增5pct至52.08%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48%，主要系公司持续加大终端营销投入，推进品牌形象焕新，净利率同增0.2pct至12.10%，盈利能力同比提升。
    发布产品提价公告，产品结构持续优化
    2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%），其中销量5.33万吨（同增7%），吨价2.00万元/吨（同增22%），吨价同比快速提升，中高端黄酒营收增长带动公司产品结构持续优化。普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%）。2025年3月，公司发布产品提价公告，针对纯正系列提价4-5%，三年陈系列提价6-9%，坛装系列、花雕系列提价1-9%，通过产品提价进一步维护产品价盘，延续高端化趋势。
    团购业务持续拓展，气泡黄酒线上放量
    2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元，分别同增10%/44%/15%，直销渠道快速放量，公司针对兰亭持续通过圈层营销做团购业务，做品鉴馆投入，此外，公司计划进一步拓展达播渠道，打造以“一日一醺”气泡黄酒为代表的年轻化单品。
    盈利预测
    公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元，当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025年稳健增长

贵州茅台(600519)
    事件
    2025年4月2日，贵州茅台发布2024年年报。
    投资要点
    2024年圆满收官，保持高分红回报
    业绩略超预告，Q4利润增速较快。2024年总营业收入/归母净利润分别为1741.44/862.28亿元，分别同比+16%/+15%；2024Q4总营业收入/归母净利润分别为510.22/254.01亿元，分别同比+13%/+16%。全年盈利能力基本稳定，管理费用率优化明显。2024年毛利率/净利率分别为91.93%/52.27%，分别同比-0.03/-0.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为92.89%/52.48%，分别同比+0.3/+1.4pcts。2024年销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，分别同比+0.2/-1.1pcts。全年销售回款表现平稳，Q4经营净现金流大幅增长。2024年经营净现金流/销售回款分别为924.64/1826.45亿元，分别同比+39%/+12%；2024Q4经营净现金流/销售回款分别为480.42/529.60亿元，分别同比+190%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债95.92亿元（环比-3.38亿元）。发布三年分红规划，保持高现金分红。2024年公司累计派息646.7亿元，同时发布2024-2026三年分红规划；年中开启首次股份回购计划，回购金额30-60亿元。
    Q4茅台酒增速较快，系列酒以量驱动为主
    2024年茅台酒/其他系列酒营收分别为1459.28/246.84亿元，分别同比+15%/+20%，毛利率分别-0.1/0.1pcts至94.06%/79.87%；2024Q4茅台酒/其他系列酒营收分别为448.02/52.91亿元，分别同比+14%/+5%，主要系Q4公司增加公斤茅台投放量。茅台酒方面，2024年销量/均价分别同比+10%/+5%，营收占比-0.5pcts至85.53%，均价仍保持上涨态势。其他系列酒方面，2024年销量/均价分别同比+18%/+1%，量增驱动为主同时站稳200亿营收阵营。
    渠道整体表现稳定，国际化成效明显
    分渠道看，2024年批发代理/直销营收分别为957.69/748.43亿元，分别同比+20%/+11%。其中，直销渠道中“i茅台”营收200.24亿元，同比-11%，毛利率同比-2pcts至94.50%；2024年末拥有2247家经销商，净增加61家经销商。分区域看，2024年国内/国外营收为1654.23/51.89亿元，分别同比+16%/+19%，国外营收首次突破50亿元大关，巩固世界级大单品地位，持续推进国际化战略。
    盈利预测
    2025年公司主要目标是总营收同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，目标达成可期。我们预计公司2025-2027年EPS分别为75.23/81.66/88.00元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：越南11万吨差别化涤纶工业丝满产满销，公司业绩实现稳健增长

海利得(002206)
    事件
    海利得发布2024年年度报告：2024全年实现营业总收入59.01亿元，同比+4.96%；实现归母净利润4.11亿元，同比+17.58%。其中2024Q4单季度实现营业收入15.33亿元，同比+12.68%、环比+2.80%，实现归母净利润1.14亿元，同比+48.11%、环比+6.82%。
    投资要点
    涤纶工业长丝产销量增长助力公司利润提升
    公司越南11万吨差别化涤纶工业丝满产满销助力2024年利润增长。2024年，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于公司自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，实现全年欧盟和美国市场销量大幅提升20%以上，为公司盈利提升创造条件。公司涤纶工业长丝2024年产量为31.16万吨，同比+8.24%，销量为24.60万吨，同比+7.74%；轮胎帘子布2024年产量为6.92万吨，同比+9.10%，销量为7.38万吨，同比+10.86%。
    财务费用率上升，主因汇兑收益及利息收入减少
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.10/+0.21/+0.04pct，财务费用率上升的主要原因为公司汇兑收益及利息收入减少。研发方面，公司将持续关注高分子材料前沿领域的研发动态，不断推动技术创新，以在全球竞争中持续把握主动权。
    越南11万吨涤纶工业丝一期产能全面释放，1.8万吨轮胎帘子布一期项目加快推进中
    未来，公司将持续推进国际化产能布局，进一步扩大产能规模，提升整体营收和盈利能力。目前，越南11万吨涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，公司正加大认证工作力度，加速提升车用产品占比；同时，加快推进越南1.8万吨高性能轮胎帘子布（一期）项目，实现产能全球优化布局。越南生产基地持续扩建是公司全球化发展战略的关键举措，对于公司提升品牌力、优化产业布局及供应链等方面具有重大意义。公司目标建设一座全球化研发中心，与越南生产基地形成互补，维持公司差异化产品的高品质、高性能及高定位的特点。依托全球化的战略布局，公司有望巩固并提升竞争优势，为长远发展持续注入动力。
    盈利预测
    公司新产能快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.43、4.82、5.18亿元，当前股价对应PE分别为12.7、11.6、10.8倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司动态研究报告：包装设备领军企业，开拓机器人新赛道

永创智能(603901)
    投资要点
    包装设备行业龙头企业，业绩持续增长
    公司主营业务聚焦于包装设备领域，是国内液态食品包装行业的龙头企业，已实现饮料、液态奶、啤酒、白酒等包装业务的全覆盖。公司产品体系丰富，涵盖标准单机设备、机器人、智能包装生产线、包装材料以及智能化软件系统，产品种类超过40种，规格型号达400多种，形成了完整的产品体系。公司定位中高端市场，客户群体包括伊利、蒙牛、雪花啤酒、百威啤酒、海尔、格力等知名企业。其智能包装生产线在食品、饮料、医药等多个行业得到广泛应用。公司产值在国内包装设备生产企业中排名稳居前列，2020年度行业排名第一。
    营收稳步增长，盈利能力稳定。2021-2023年，公司营业收入分别为27.1/27.5/31.5亿元，CAGR达7.8%；盈利能力方面，公司2021-2023年毛利率分别为32.1%/29.7%/29.9%。其中，智能包装生产线及标准单机设备是公司营收的主要增长动力，2021-2023年，智能包装生产线的收入分别为10.4/12.2/14.3亿元，YoY分别为44.2%/17.1%/17.1%，收入占比分别为38.6%/44.5%/45.6%，占总营收比重稳步上升；毛利率分别为34.4%/34.0%/33.6%，盈利能力较稳定。2021-2023年，标准单机设备的营收分别为10.7/9.5/10.8亿元，YoY分别为31.5%/-10.8%/13.0%，毛利率分别为29.7%/25.7%/27.9%，盈利能力较稳定。
    市场规模稳步扩容，国产替代有望打开上升空间
    全球包装设备市场稳健扩容，工业机器人前景可观。2023年全球包装设备市场规模为551亿美元，预计至2032年将以3.8%的复合增长率增至777亿美元。下游需求集中于食品、饮料和医疗三大领域，其中饮料占比为24%，是包装设备市场的重要驱动力之一。中国包装机械起步较晚，依托政策扶持与消费升级快速崛起。在“十四五”期间，我国食品和包装机械工业年均增长率预计在8%左右。其中，工业机器人作为产业智能化关键载体，2018-2023年的CAGR为10.9%，2024中国工业机器人行业市场规模为600亿元左右。
    高端包装设备市场被海外企业占据主要份额，有望实现国产替代。现阶段我国包装机械行业在高端装备领域的国际竞争力仍然处于比较劣势，高精尖产品的性能及核心技术与国外还存在一定差距。德国、美国、意大利等制造业发达国家生产现代化水平位居全球领先地位，其包装设备以产品序列全、更新速度快、领先的研发设计能力、先进的加工制造能力获得了国际范围的品牌影响力。以德国克朗斯、德国博世、德国KHS等为代表的国际知名包装设备企业，通过提供大型、成套、高精度的单机设备和智能包装生产线，占据了世界包装机械市场的主导地位，也占据了我国高端包装设备市场的主要份额。国内领先企业的技术已达到国际先进水平，其产品凭借性价比优势，初步实现进口替代，并向德国、美国、意大利等机械制造强国出口。
    募投项目进展顺利，产能有望进一步扩张
    子公司永创智云在2021年开始筹划“液态智能包装生产线建设项目”，并在2022年正式启动实施。公司通过发行可转换公司债券募集资金6.11亿元，其中4.28亿元专门用于该项目建设，1.83亿元用于补充流动资金。本次募投项目建设期约3年，达产后预计可贡献6亿元年收入。为了保证项目顺利进行，公司对全资子公司进行了增资，并已在2025年初提前归还了部分闲置募集资金，确保了项目资金的有效利用和流动性。
    以智能产线制造技术为基础，积极开拓人形机器人新赛道
    依托智能装备制造技术，成立人形机器人子公司。1月22日，浙江涌创人形智能机器人有限公司在浙江省正式成立，注册资本2000万元人民币。公司专注于智能机器人研发、销售及消费机器人制造等领域。智能包装生产线制造技术需要融合机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多种学科的先进技术。永创智能作为国内智能包装产线龙头企业，在包装工业机器人方面已经充分积累减速器、伺服系统的技术优势，可顺利应用于机器人研发制造。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为33.3/38.8/44.9亿元，EPS分别为0.11/0.42/0.56元，当前股价对应PE分别为89.9/22.3/17.0倍。公司产品开拓进展顺利，积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，募投项目进展低于预期风险，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。

公司事件点评报告：2024年顺利收官，分红力度显著提升

海天味业(603288)
    事件
    2025年4月2日，海天味业发布2024年年报。2024年总营业收入269.01亿元（同增10%），归母净利润63.44亿元（同增13%），扣非净利润60.69亿元（同增13%）。其中2024Q4总营业收入65.02亿元（同增10%），归母净利润15.29亿元（同增18%），扣非净利润14.55亿元（同增17%）。2024年公司累计现金分红47.73亿元，分红率为75%，分红额度与比例均创历史新高。
    投资要点
    原材料下行优化毛利，费投力度持续加强
    2024年毛利率同增2pct至37.00%，主要系原材料成本下降所致；销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计公司后续持续加大费用投放力度；净利率同增1pct至23.63%。
    酱油延续稳健增长，小品类势能释放
    2024年酱油营收137.58亿元（同增9%），其中销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，家庭端高端产品消费比例提升，餐饮端降本增效需求下产品向中低端下沉，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2024年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15亿元，分别同增10%/9%；2024年其他品类营收40.86亿元（同增17%），以醋/料酒为代表的小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系，关注新品培育成效。
    加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效
    2024年线下渠道营收238.85亿元（同增9%），主要系公司持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；线上渠道营收12.43亿元（同增40%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。
    盈利预测
    公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024年顺利达成利润目标，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.24/1.38/1.51元，当前股价对应PE分别为33/30/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

公司事件点评报告：2024年业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布公告：2024年营业总收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣除非经常性损益的归母净利润为17.00亿元，同比+96.28%。
    投资要点
    2024年矿产金产销量同比上升，电解铜和铜精粉板块产销量同比下滑
    矿产金板块，公司2024年实现产量15.16吨，同比+5.60%；实现销量15.22吨，同比+4.88%。电解铜板块，公司2024年产量6,192.77吨，同比-4.51%；实现销量6,273.30吨，同比-2.42%。铜精粉板块，公司2024年产量1,380.65吨，同比-4.04%；实现销量1,396.46吨，同比-4.91%。
    分季度来看。其中Q4矿产金产量4.41吨，同比+6.97%，环比+37.85%；销量为4.27吨，同比+4.71%，环比+27.17%。
    2024年四季度矿山矿产金成本环比下滑
    成本方面，2024Q4公司矿产金销售成本为269.18元/克，同比+1.80%，环比-1.31%。2024Q4公司矿产金全维持成本为270.06元/克，同比+11.57%，环比-18.83%。
    分矿山来看。2024年，万象矿业销售成本和全维持成本分别为1,497.05、1,323.75美元/盎司，同比2023年变化分别为+0.48%、-0.47%。金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1,303.89、1,304.46美元/盎司，同比2023年变化分别为-0.88%、+8.97%。国内矿山销售成本和全维持成本分别为157.09、224.54人民币/克，同比2023年变化分别为+2.88%、+12.94%。
    费用率降低，现金流改善
    2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.00%、5.45%、0.70%、1.72%，同比分别下降0.01pct、0.94pct、0.01pct、0.95pct。2024年四项费用合计7.12亿元，同比+466万元；四项费用率为7.88%，同比下降1.91pct。
    财务费用中，利息费用2.09亿元，同比-603万元，利息收入0.38亿元，同比+0.12亿元。资产负债率从2023年的54.36%下降至47.25%。资产负债率下降7.11个百分点，是因为公司债务规模同比下降。
    现金流持续向好。2024年经营活动现金流净额为32.68亿元，同比+48.36%。投资活动现金流净额为-9.58亿元，同比减少流出8.13亿元。主要因为赤金香港处置铁拓矿业股权收回投资款及资本开支同比减少。筹资活动现金流出-10.97亿元，同比多流出8.69亿元。主要因为净增债务同比大幅减少。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.45、32.18、34.55亿元，当前股价对应PE分别为14.6、12.9、12.1倍。考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，期待新品发力

燕塘乳业(002732)
    事件
    2025年3月30日，燕塘乳业发布2024年年报。
    投资要点
    受消费环境影响，利润表现承压
    业绩略不及预期，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为17.32/1.03亿元，分别同比-11%/-43%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为4.29/0.22亿元，分别同比-9%/-42%。Q4产品结构提升，全年毛利率表现稳定。2024年毛利率/净利率分别为25.31%/5.95%，分别同比-0.7/-3.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为23.97%/5.06%，分别同比+2.2/-2.9pcts。营收规模下滑致销售费用率提升，管理费用率基本稳定。2024年销售/管理费用率分别为11.56%/5.12%，分别同比+1.3/+0.4pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11.33%/5.25%，分别同比+0.5/-0.2pcts。经营净现金流承压，销售回款与收入表现一致。2024年经营净现金流/销售回款为1.50/18.97亿元，同比-53%/-10%。截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元（环比-0.11亿元）。
    新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵
    2024年液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46/3.32/7.37亿元，分别同比-14%/-14%/-7%；销量增速分别为-10%/-12%/-3%，均价增速分别为-4%/-2%/-4%；毛利率分别为14.98%/26.10%/33.68%，分别同比-1/-0.4/-1pcts。主品方面，蓝盒乳酸菌产品表现较好，代表性单品老广州系列体量逐步扩大。新品方面，公司结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶、晚安牛奶、鲜奶布丁、“杨枝甘露”等新品，打造差异化产品矩阵；其中鲜奶布丁表现较好。
    深耕大湾区市场，新渠道拓展稳步推进
    分渠道看，2024年线下/线上营收分别为14.26/3.06亿元，分别同比-13%/-3%。经销渠道稳步增长，公司目前拥有648家经销商，主要集中于珠三角地区，净增加43家经销商；同时积极拓展新渠道，2024年零食连锁系统增量超1200万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长。分区域看，2024年广东省内珠三角/广东省内珠三角以外/广东省外地区营收为12.92/4.02/0.38亿元，分别同比-12%/-10%/-6%。业绩期内，公司积极布局港澳市场新区域，通过铺市和渠道建设推进大湾区的全覆盖渗透。
    盈利预测
    我们看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增长点。我们预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.97/1.10，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，我们认为下半年随着促消费政策逐步落地，消费力预计持续复苏，公司业绩预计回暖，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

公司深度报告：拓普集团：Tier 0.5级汽车+机器人供应商，拓全球目光，普平台科技

拓普集团(601689)
    投资要点
    多次把握时代机遇，铸就Tier0.5级供应商
    公司成立于1983年，早期配套北京吉普及一汽大众等客户，后在2001年进入国际配套市场；在合资品牌主导时代，公司把握零部件国产化机遇，与上汽通用等客户深度合作；后在自主品牌成长期，公司依托以吉利为代表的大客户持续扩张；新能源时代上半场，公司绑定大客户特斯拉，为其供应底盘和热管理等相关产品，实现跨越式成长；新能源时代下半场，公司绑定赛力斯、理想、小米、比亚迪等客户，实现线控刹车、线控转向、空气悬架等汽车电子相关产品配套，持续扩大客户矩阵+产品线。
    公司2023、2024Q1-Q3分别实现营业收入197.01/193.52亿元，同比+23.18%/+36.75%；实现归母净利润21.51/22.34亿元，同比+26.50%/+39.89%。
    8+1产品线齐头并进，汽车电子产品开始放量
    公司现有减震、内外饰、轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理、空气悬架、智能驾驶以及机器人执行器九大产品品类。公司通过平台型产品矩阵，持续与战略客户推进Tier0.5级合作模式，单车配套产品+配套金额持续提升，为百万辆级产品实现配套。公司在汽车电子领域十年磨一剑，目前实现智能刹车、空气悬架、智能转向、空气悬架和智慧电门等产品实现批量生产。2024H1公司汽车电子业务实现收入7.07亿元，同比+744%；实现毛利1.35亿元，同比+574%，快速放量。随着公司产品线持续拓宽，目前汽车八大产品线单车配套达3万元、机器人执行器单机价值可达数万元。
    全球化进程持续推进，加速迈向国际级供应商
    公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国分别设立制造工厂，现已在全球形成50余家子公司、5个技术研发中心及超70个制造工厂的全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套。北美市场绑定特斯拉、Rivian、FORD、GM、STELLANTIS、克莱斯勒等；欧洲市场与“BBA”深度合作，2024年公司获得德国宝马新平台项目定点。
    机器人赛道前景广阔，进入广阔市场
    执行器是人形机器人的核心部件，公司依托多年在IBS深耕的研发优势，顺应横向拓张切入机器人执行器赛道。2023年公司成立电驱事业部，进行机器人执行器研发；2024年1月，公司机器人电驱系统生产线正式投产，规划产能30万套电驱执行器/年，同时新增产能已启动规划设计。截止至2025年2月，电驱生产线已实现涵盖转子磁钢装配、丝杠副入转子站、电子铁芯上料站等自动化生产工作站。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为29.94、38.42、50.45亿元，EPS分别为1.78、2.21、2.90元，当前股价对应PE分别为31.9、25.6、19.5倍。考虑到公司作为Tier0.5平台型供应商，产品线可以为客户满足一站式解决方案，汽车电子业务相关产品产能逐步释放，以及电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程推进加速成长，我们首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期；公司下游客户销量不及预期；人形机器人量产进度不及预期；公司全球化扩张不及预期。

公司事件点评报告：营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩

金能科技(603113)
    事件
    金能科技发布2024年年报：公司全年实现营业收入162.65亿元，同比增长11.53%，归母净利润-0.58亿元，同比减少1.95亿元，由正转负；2024年第四季度实现营业收入41.15亿元，同比增长12.13%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少0.36亿元，由正转负。
    投资要点
    营收、产能双扩，归母净利润由正转负
    2024年公司全年实现营业收入同比增长11.53%，主要系二期PDH、PP项目顺利投产运行带来产销量增长。公司烯烃/炭黑/煤焦产品在2024年内生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，产量分别同比增长37%/3%/6%；销量方面，烯烃/炭黑/煤焦产品销量分别为112.26/68.05/209.09万吨，销量分别同比增长36%/5%/5%。虽然公司烯烃产品上产贡献大量业绩，但公司归母净利润由正转负，主要原因是产品价格降幅大于原材料价格降幅导致的产品毛利率下降。以占公司营业收入45%的烯烃产品为例，产品营收较去年增长41.36%，但营业成本增长43.61%，导致毛利率为-2.58%。
    积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少
    期间费用方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，与去年同期相比，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为-0.15pct、+0.10pct，+0.05pct，无明显变动趋势。公司2024年经营活动现金流净额为2.17亿元，相比去年减少81.23%，同时公司存货期末余额相比2023年增幅43.98%，存货周转率亦有所下降，从2023年的13.29（次）下降至11.69（次），公司在遭受亏损的同时，正抓住原材料价格下降的契机，调用现金流提高存货储备以应对市场波动。
    轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点
    国产新能源汽车产业的迅猛发展为机动车配件市场带来了广阔发展空间，预计2024-2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR24-26为7%。炭黑66.7%的下游应用是轮胎制造，在当前烯烃产业毛利率低的背景下，占公司年营收额28.79%的炭黑，相比烯烃而言受市场环境影响较弱，毛利率变动幅度较小，叠加下游机动车轮胎需求，炭黑产品有望成为公司新增长点。
    盈利预测
    公司营收和产品产能双增，炭黑有望成为新增长点。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、2.44亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.6、20.4、15.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

公司事件点评报告：深化供应链布局，推进品类、渠道结构调整

三只松鼠(300783)
    事件
    2025年3月27日，三只松鼠发布2024年年报。2024年营收106.22亿元（同增49%），归母净利润4.08亿元（同增86%），扣非归母净利润3.19亿元（同增214%）。2024Q4营收34.53亿元（同增36%），归母净利润0.67亿元（同增33%），扣非归母净利润0.53亿元（同增229%）。
    投资要点
    供应链效率持续优化，盈利能力持续提升
    2024年公司毛利率同增1pct至24.25%，主要系供应链效率优化、自产比例提升所致，销售/管理费用率分别同比+0.2/-1pct至17.58%/2.08%，随着数字化分销的推动，预计管理效率进一步提升，费用率将持续优化，总体来看，净利率同增1pct至3.84%。
    以调结构为主要目标，线下分销势能释放
    产品端，2024年公司坚果/综合/烘焙/肉制品/果干品类营收分别为53.66/20.17/15.01/9.61/5.82亿元，分别同增41%/85%/38%/60%/66%，各大品类均实现高速增长，2024年由于春节错期，礼盒类产品营收贡献度大，2025年公司以调结构为主要目标，提高日销品占比，降低年货节占比，平滑周期波动，此外，公司不断延伸布局上游供应链，提高自产比例，盈利能力有望持续提升。渠道端，2024年线上/线下渠道营收分别为74.07/32.15亿元，分别同增50%/49%，公司继续坚持“抖+N”渠道策略，在综合电商稳中有进的基础上，短视频平台红利持续释放，2024年公司线下分销端口贡献显著增量，2025年计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。
    推出H股发行计划，打造全球供应链
    伴随零售行业变革的机遇，公司格局正在进一步重塑，高端性价比战略取得显著成效，公司计划通过全球供应链布局实现品牌全球化。海外柬埔寨工厂预计2025年年中投产，泰国工厂正处于选址阶段，后续东南亚市场持续做产品适配性，实现品牌出海。
    盈利预测
    公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.23/1.70/2.20元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

公司事件点评报告：利润弹性释放，期待开发品放量

新华都(002264)
    事件
    2025年3月28日，新华都发布2024年业绩公告。
    投资要点
    结构优化叠加控制费用，利润明显释放
    收入快速增长，利润弹性释放。2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.76/2.60/2.35亿元，分别同比+30%/+30%/+17%，计提减值准备造成扣非归母净利润变化；2024Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.01/0.70/0.45亿元，分别同比+5%/+68%/7.06%。保持战略定力，实际盈利能力微增。2024年毛利率/净利率分别为25%/7%，分别同比-0.5/-0.02pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为28%/8%，分别同比-1/+3pcts。持续提升人效，费用控制有效。2024年销售/管理费用率分别为13%/3%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为9%/5%，分别同比-7.7/+0.1pcts。销售回款快速增长，预付款增加致经营净现金流为负。2024年经营净现金流/销售回款分别为-2.35/36.66亿元，销售回款同比+19%；2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-2.38/8.20亿元，销售回款同比+137%。截至2024年末，合同负债0.06亿元（环比-0.05亿元）。
    持续拓展开发品，开拓新兴渠道
    2024年互联网销售/互联网服务收入分别为36.29/0.47亿元，分别同比+32.10%/-38.35%；互联网销售业务毛利率为24.46%，同比+0.95pcts。产品方面，开发品预计持续拉动增长，已与品牌方合作研发泸州老窖“六年窖头曲”、“特曲传承礼盒”等产品；与山西汾酒合作发布收藏级“巨匠”系列七款产品；其中战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售8万件。同时随着公司在酒类电商业务知名度积累，预计持续新增与其他白酒品牌的合作。渠道方面，公司深度布局直播电商，在杭州、北京等电商核心城市布局面积近4000平的直播基地、45个直播间；并逐步开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量。
    盈利预测
    我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩同比增长，多个建设项目为远期增长打下基础

山东黄金(600547)
    事件
    山东黄金发布2024年年报：2024年公司营业收入为825.18亿元，同比+39.21%；归母净利润为29.52亿元，同比+26.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为29.91亿元，同比+35.15%。
    投资要点
    2024年自产金产量增长，各个新项目建设中
    2024年公司矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅10.51%。分季度来看，2024年Q1-Q4自产金产量分别为11.91、12.61、10.92、10.73吨，其中Q4产量同比变化-11.09%，环比变化-1.70%。
    产金量提升的主要原因是生产能力和品位的提升。三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%。
    公司项目建设取得进展，纳穆蒂尼金矿项目进入试生产。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，项目于2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前该项目正处于试生产阶段，达产后，年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.438吨。
    此外，焦家金矿2024年产量6.0吨，自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。后期达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06万吨（含金18.85吨/年)。
    新城金矿2024年产量为5.7吨，正在推进资源整合开发工程。达产后，年处理矿石量为264万吨，达产年均产浮选金精矿11.96万吨（含金7771kg/年)。柴金矿2000t/d扩建工程达产后，生产矿石60万吨/年。
    三山岛金矿取得整合后的495万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续。
    资源储量增加，夯实发展根基
    自主探矿方面，2024年山东黄金实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨。
    并购及注入方面，成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购，昶泰矿业实现当并购、当年复产、当年盈利；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续；山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，获得纳米比亚的Twin Hills金矿项目；通过上述并购新增金资源量共计765吨。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为968.35、987.85、1007.35亿元，归母净利润分别为55.27、61.14、67.00亿元，当前股价对应PE分别为21.5、19.4、17.7倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

公司事件点评报告：油价波动与能源转型致使公司盈利承压

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布年度业绩报告：2024全年实现营业总收入30745.62亿元，同比下降4.29%；实现归母净利润503.13亿元，同比减少101.5亿元，同比下滑16.79%。其中，2024Q4单季度实现营业总收入7080.21亿元，同比下滑4.61%、环比下滑10.42%，实现归母净利润60.66亿元，同比下滑19.09%、环比下滑29.00%。
    投资要点
    油价下行叠加能源转型施压，天然气业务增长难抵石化损失
    2024年全年国际油价呈现震荡下行态势，Q4布伦特原油均价为74美元，同比下滑10.67%，环比下滑5.97%。受能源转型进程加速影响，我国成品油市场需求也在2024年小幅度萎缩，总需求量下滑1.9%。在此背景下，公司成品油销售价格和销量受到显著影响，导致业绩承压。2024年公司汽油和柴油单吨平均实现价格分别为8858元/6790元，同比分别下降1.4%和5.5%；汽油和柴油销售量分别下滑0.7%和4.8%，2024年公司成品油及其他精炼石油产品销售收入为18312亿元，同比降低5%，构成公司整体业绩下行的主因。公司2024年全年完成天然气销量40805百万立方米，同比增加10%，平均实现价格增长3.4%至2230元/千立方米，天然气呈现量价齐升的势头，但在总量上难以冲抵成品油带来的损失。化工方面，公司主要依靠基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成纤维在销量和价格上的增量实现营收5239亿元，同比增长1.7%。
    高资本支出保障公司延续增储上产
    公司2024年继续增储上产，勘探及开发板块资本支出人民币823亿元，在四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探项目取得重大突破。公司全年油气当量产量515.35百万桶，同比增长2.2%，其中，境内原油产量同比增长0.9%；天然气产量同比增长4.7%。公司原油和天然气总井数分别增长1.86%/5.75%，原油和天然气已探明未开采储量分别增长11.5%/7.69%。2025年，公司继续持在勘探方面高投入，计划资本支出1,643亿元，其中勘探及开发板块分配767亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，丁山-东溪、川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设。
    预案派发分红，凸显公司投资性价比
    公司在2024年年报中预案派发末期现金股利每股0.14元，叠加上中期已派发现金股利每股0.146元，公司全年分红将达到0.29元，预计股息率4.28%，股息支付率69.06%。高分红有力体现公司战略定力和对未来的坚定信心，同时彰显公司投资性价比。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为577.99、638.08、635.30亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.9、10.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    公司基本面无重大变化，高分红带来投资高性价比。原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。

公司事件点评报告：新项目增量落地，业绩实现稳健增长

华鲁恒升(600426)
    事件
    华鲁恒升发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%；实现归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。其中2024Q4单季度实现营业收入90.46亿元，同比增长14.31%、环比上升10.26%，实现归母净利润8.54亿元，同比上升31.61%、环比上升3.52%。
    投资要点
    2024年公司产品产销量均实现同比增长
    子公司产品销量增长助力公司2024年营业收入实现增长。分产品产销情况来看：1）新能源新材料相关产品：2024年产量431.35万吨，同比+9.25%，销量255.22万吨，同比+17.12%；2）化学肥料：产量483.2万吨，同比+35.48%，销量471.15万吨，同比+44.54%；3）醋酸及衍生品：产量149.04万吨，同比+97.33%，销量155.04万吨，同比+116.72%；4）有机胺：产量57.41万吨，同比+9.64%，销量58.74万吨，同比+12.62%。
    财务费用率同比小幅提升，主因为借款利息支出增加
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04/-0.25/+0.39/-0.19pct，销售费用率增加的主要原因为工资及仓储费用增加，财务费用率增加的原因为子公司借款利息支出增加。
    公司重点项目相继投产，实现年增产尿素52万吨、年增产己二酸20万吨
    2024年，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目实现投产，公司增加年产尿素52万吨；随后，公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司己二酸产品年增产20万吨；此外，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。
    盈利预测
    主要产品价格下跌，我们下调盈利预测，但考虑到公司新产能增量快速释放，仍有望增厚公司业绩，预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.11、47.31、50.68亿元，当前股价对应PE分别为11.7、9.9、9.3倍，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：定增扩充全球产能，彰显长期发展信心

麦格米特(002851)
    事件
    麦格米特发布《向特定对象发行A股股票预案》：公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过26.6亿元，用于智能电源及电控研发测试中心建设、长沙智能产业中心二期、泰国生产基地（二期）以及麦格米特株洲基地扩展项目（三期）。
    投资要点
    深耕电力电子及相关控制技术，持续拓展应用领域
    公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司，专注于电能的变换、自动化控制和应用。目前已成为智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接领域的国内知名供应商。
    定增补充全球产能，彰显长期发展信心
    此次定增预案拟募集资金26.6亿元，主要用于长沙智能产业中心二期与泰国生产基地（二期）的建设，分别对应公司在国内以及海外的产能需求。公司此前的产能建设已不足以满足未来3-5年的发展规划需求，本次定增项目将帮助公司新增建设百亿产能，进一步扩大网络电源产品、医疗健康设备、伺服驱动器等工程机械核心模块产品、智能焊接装备、智能卫浴、光储充等核心产品的产能规模，增强对下游客户的产业配套能力。
    同时，公司控股股东及实际控制人童永胜先生拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额最低为3,000万元，也彰显出公司长期发展的信心。
    盈利预测
    我们看好公司在数据中心领域以及其他方向的业务发展，公司产能扩张之后有望带来新的增长空间，预测公司2024-2026年收入分别为82.93、111.23、144.6亿元，EPS分别为1.08、1.51、2.07元（暂未考虑增发情况），当前股价对应PE分别为56.4、40.3、29.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    增发进展不及预期，定增项目进展不达预期，数据中心下游竞争加剧，原材料成本上升，大盘系统性风险等。