点评报告：芒果大模型备案通过，推动科技与内容深度融合

芒果超媒(300413)
    报告关键要素:
    7月23日，公司旗下全资子公司湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司的芒果TV大模型正式通过中央网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，成为湖南省第三批、第四家通过生成式人工智能备案审核的大模型。
    投资要点:
    芒果大模型实现全场景AI覆盖，助力湖南省音视频产业高质量发展。芒果大模型是湖南广电针对传媒和文娱产业推出的专业应用大模型，它基于广电行业数据和节目内容创制经验，旨在打造一个可靠、可控、可管理和可应用的垂直领域模型。该模型能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，促使公司原有的AI功能实现再突破，实现节目创作、广告投放和平台运营等全场景的AI能力覆盖，并探索AI在节目制作全过程的应用。公司积极探索AI应用的步伐拉动音视频行业加快培育新质生产力，扩充新媒体及娱乐产业发展空间，为湖南省音视频产业的高质量发展和文化与科技的融合贡献力量。
    推动科技与内容深度融合，AI应用落地多业务场景。公司高度重视技术研发和应用，充分发挥丰富的应用场景优势，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，目前已推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。提升推荐转化效果，推出AI多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；助力降本增效，AI二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；提升运营效率，研发AIGC HUB应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC能力；创新商业模式，与大模型公司合作推出AI角色对话产品，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度；探索综艺生成新模式，创立首个AI导演爱芒参与综艺《我们仨》录制，在摄影、美术、流程把控等方面赋能。此外，AI与内容深度结合，也是公司重要的探索方向，AIGC有声剧、AIGC文案、AIGC海报已经得到广泛运用。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年实现营业收入162.77/177.62/193.37亿元，归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元，EPS为1.16/1.24/1.42元，对应7月24日收盘价，对应PE为16.36X/15.27X/13.41X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

点评报告：收购绿十字，做大做强血液制品业务

博雅生物(300294)
    报告关键要素:
    2024年7月17日，公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100%股权的公告》及《关于签署战略合作框架协议的公告》。公司以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）。绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，加速提升公司的规模与核心竞争力。
    投资要点:
    新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局。绿十字（中国）是在中国境内设立的血液制品公司，成立于1995年，位于安徽省淮南经济技术开发区。绿十字（中国）专注于血液制品研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%。
    增强凝血产品领域市场地位。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组VIII因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。收购绿十字后，有望扩大公司八因子市场竞争力。
    代理进口产品，公司和绿十字产品和技术协同。公司通过绿十字香港的子公司安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。公司与安徽格林克签署产品经销协议，双方建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系，GC Corp可依托公司在中国市场开展临床研究、注册申报及市场销售渠道等方面的优势，共同合作推动GC Corp创新产品在中国的上市销售，公司可依托GC Corp在韩国市场的领先地位，推动公司及其关联方产品在韩国上市销售，实现共赢。另外，双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。
    盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为33.78/32.46/30.26（对应2024年7月17日收盘价35.67元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

首次覆盖：视觉即话语，细琢数字内容创意

丝路视觉(300556)
    报告关键要素:
    公司立足于CG创意和技术，将文化与科技深度融合，依托稳健的技术实力和优秀的创意设计能力，为包括政府机构、城市发展商、各行业企业等在内的各类型客户提供数字创意设计、数字内容制作以及视觉整体呈现的全流程服务和整体解决方案。
    投资要点:
    深耕数字化展览展示领域，持续提升核心竞争力。当前我国数字创意产业保持蓬勃发展态势，是引领文化振兴、实施文化强国的重要产业，是我国数字经济的重要力量。随着博物馆和科技馆数量的持续增长，数字化展览的需求预计将不断上升。近年来，数字技术的显著进步，包括增强现实(AR)、虚拟现实(VR)、混合现实(MR)、裸眼3D、全息技术、人工智能、大数据和超高清视频等多媒体高科技展示交互技术的应用，正推动着展览展示行业的数字化转型。公司凭借其在数字创意行业多年的专业深耕和经验积累，依托先进的数字展示技术和高质量的创意内容，为城市规划馆、企业展厅、主题展馆、博物馆、科技馆、产业园区展馆以及工业遗产等不同类型的展馆展厅提供数字化、智能化的展览展示解决方案。
    发展数字内容应用业务，动态数字内容应用前景广阔。数字内容应用服务分为静态与动态。静态数字内容应用业务，每年为超千家建筑设计、规划设计、工业设计等机构提供高效、高质量的各类视觉效果图像，受国家房地产宏观政策的变化、房地产市场持续走低的影响，该业务在公司的占比逐年下降，随着中央政府出台一系列房地产宽松政策，预计房地产市场将出现一定程度的回暖，带动业务的回升；动态数字内容应用业务，利用CG技术，将创意构想通过3D建模、实拍等多维度的表达，最终呈现高清特效的数字化内容作品。主要产品形式为动画影片、宣传片、特效制作、商业文创体验产品、裸眼3D技术、城市灯光秀以及各类数字多媒体内容等，国家对于文化产业的数字化赋能发展均予以了高度重视，并在政策上给与明确的支持，动态数字内容业务顺应政策未来市场前景广阔。
    立于数字内容创意领域头部地位，延展业务边界。凭借CG技术应用良好的延展性，深入挖掘潜在的市场机遇，在进一步夯实现主营业务的基础上，通过技术更新迭代和技术创新，不断尝试CG技术在各个领域的综合应用，将视觉运用延展至智慧城市、文化体育、旅游娱乐、医疗卫生、教育科研等多产业及众多新领域，目前，公司的战略创新业务主要包括提亚数科的数字孪生和智慧城市、丝路视创的AR/VR/MR交互式数字内容、瑞云科技的云渲染等业务。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为16.32/18.20/20.00亿元，同比增速分别为14.04%/11.54%/9.89%，归母净利润分别为0.51/0.86/1.07亿元，同比增速分别为122.54%/67.47%/24.35%，对应EPS为0.42/0.71/0.88元，对应6月27日收盘价的PE为40.15X/23.97X/19.28X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争加剧、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期、订单交付进展不及预期、材料成本上涨风险。

首次覆盖：陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长

派林生物(000403)
    报告关键要素:
    公司内生外延拓展采浆量，2023年全年采浆量超过1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚，有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市并放量，收率的提升和精细化管理的提升，公司盈利能力提升可期。
    投资要点:
    陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源，2023年拥有浆站总数量38个，年采浆量超1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。2024年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。
    血制品品种数量11个，吨浆盈利水平提升显著。截至2023年年报，广东双林和派斯菲科分别有血制品品种8个和9个，公司合计有11个品种。公司吨浆净利润从2018年的20万元左右增长至2021年50万元左右、2023年70万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局，公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。
    纤原和PCC有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.42百万元/1065.62百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为25.63/21.44/18.80（对应2024年6月24日收盘价27.33元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

点评报告：2024Q1：剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升

博雅生物(300294)
    报告关键要素:
    2024年一季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比减少44.36%；归母净利润1.52亿元，同比减少10.74%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少7.63%，整体业绩下滑主要是因为公司2023年下半年剥离部分非血制品业务。
    投资要点:
    剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道。公司2023年9月和10分别剥离了复大医药和天安药业，目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，后续有望剥离。受资产剥离影响，公司2024Q1收入和利润有所下滑，预计血制品业务依旧保持稳增长。
    公司盈利水平提升，费用率同比环比增加。2024Q1，公司毛利率为67.79%，同比增加20.41个百分点，环比增加15.03个百分点；净利率33.84%，同比增加12.20个百分点，环比增加24.48个百分点。未来随着非血制品业务的继续剥离，以及公司新产品研发，收入结构持续优化，公司整体毛利率和净利率水平提升可期。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.20%/8.46%/-1.83%，分别同比增加3.53/2.92/-0.81个百分点，分别环比增加1.23/1.12/-0.68个百分点。三项费用率合计29.83%，同比增5.64个百分点，环比增加1.67个百分点。
    研发费用率提升，新产品拓展有望提升盈利能力。2024Q1，公司研发费用率为4.24%，同比增加3.00个百分点，环比增加1.69个百分点。截至2023年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）、C1酯酶抑制剂，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，公司产品矩阵拓展可期，吨浆盈利能力提升可期。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润赋能下提升浆站资源获取能力，推动业绩稳步增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为31.11/29.89/27.87（对应2024年6月21日收盘价32.85元），给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

首次覆盖：聚焦血制品业务，华润入主赋能提升核心竞争力

博雅生物(300294)
    报告关键要素:
    公司目前血制品体量和采浆规模整体较小，受益于产品结构优化，公司盈利水平较高。华润入主后，公司浆站资源获取能力有望增强，推动收入稳健提升；产品矩阵拓展有望夯实公司盈利能力领先地位。整体看，在非血制品剥离的战略规划下和华润赋能下，公司血制品业务规模和吨浆盈利能力成长可期。
    投资要点:
    聚焦血制品，剥离非血制品业务。近几年公司整体收入和盈利水平受非血制品业务拖累增长缓慢。公司2023年底逐步剥离非血制品业务，公司2024年一季度盈利能力增长明显。目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，后续有望剥离。
    华润入主，丹霞并购可期，有望增强获浆能力。2023年公司血制品业务实现收入14.52亿元，在江西、四川、海南等地拥有16家单采血浆站，在营浆站14个，年采浆量467.3吨。对比国内血制品上市公司血制品规模，公司血制品体量和采浆规模仍有较大成长空间。公司在江西省内有明显的区域竞争优势，现有浆站主要集中在江西省内，在其他省份浆站数量较少。公司实控人华润集团是国务院国资委批准的国有资本投资公司，华润入主后公司有望在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面获得支持，提升血制品赛道竞争力，我们看好公司未来获浆能力。另外，华润医药支持丹霞生物续证工作，丹霞生物未来并购可期，有望进一步拓展公司采浆规模。
    核心产品收得率高，血制品毛利率行业领先。公司核心产品静丙、白蛋白和纤维蛋白原收入贡献均衡，相比于多数公司收入聚焦在白蛋白和静丙两个品种，公司高毛利产品纤维蛋白原产品收得率和市场份额在国内位于领先地位。公司2023年血制品业务毛利率69.74%，行业领先。截至2023年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）、C1酯酶抑制剂，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，公司产品矩阵拓展可期，吨浆盈利能力提升可期。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润赋能下提升浆站资源获取能力，推动业绩稳步增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.86/28.69/26.75（对应2024年6月20日收盘价31.53元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

首次覆盖：聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级

福瑞达(600223)
    投资要点:
    概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为52.76%/11.35%/7.67%。
    化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。
    原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023年原料业务收入CAGR为40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。
    医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。
    盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股，对应2024年6月17日股价的PE分别为22/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

首次覆盖：央企血制品龙头，浆站获批能力强，研发布局夯实长期竞争力

天坛生物(600161)
    报告关键要素:
    依托央企股东背景，公司具备较强的浆站获批能力，2021年以来新设浆站资源储备丰厚，未来有望逐步进入收益兑现期。长期看，血制品属于高壁垒资源型赛道，公司有望凭借内生增长和外延拓展双实力实现稳健增长。
    投资要点:
    央企赋能，浆站获批能力强，产能建设匹配增长需求。公司多项血制品经营指标行业领先。截至2023年年报，公司拥有血制品品种数量15个，单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。另外，公司三个在建产能（成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目、兰州血制兰州项目）在建中，设计产能均为1200吨，投产后,六家血液制品生产基地产能约为5000吨，匹配公司未来增长需求。
    采浆效率和浆源综合利用率有望提升抬高盈利能力。公司目前采浆效率较低，主要是因为新浆站拖累单站采浆量水平；公司品种布局较多，但收入结构主要倾向于低毛利品种，拖累整体毛利率水平和吨浆盈利水平。未来随着公司浆站步入成熟阶段，以及研发新品种，高毛利品种占比提升，公司采浆效率和血浆综合利用率有较大成长空间，推动吨浆盈利水平提高。
    布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。
    盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为43.85/36.33/29.90（对应2024年6月19日收盘价30.12元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

点评报告：2024Q1：收入稳健，盈利能力提升

天坛生物(600161)
    报告关键要素:
    2024年一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82%。
    投资要点:
    收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1高基数影响（2023Q1，公司收入12.92亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。
    盈利能力提升，费用率优化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加10.08个百分点。血制品业务毛利率主要和收入结构有关，因子类产品占比越高，毛利率越高，显示公司因子类产品逐步发力推动公司盈利水平提升。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%（同比减少0.83个百分点）、8.86%（同比增加0.97个百分点）、-1.18%（同比减少0.70个百分点），三项费用率合计12.22%（同比减少0.55个百分点）。在毛利率提升和费用率优化下，公司2024年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平。
    布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为36.34/30.10/24.78（对应2024年6月20日收盘价24.96元），给予“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

点评报告：24Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

老凤祥(600612)
    报告关键要素:
    2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点:
    23年归母净利润同比+30%，24Q1业绩稳健增长。2023年，公司实现营收714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.20亿元。2024Q1，公司实现营收256.30亿元（同比+4.36%），归母净利润8.02亿元（同比+12.00%），业绩稳健增长。
    珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增385家门店。产品方面：2023年，公司珠宝首饰类营业收入为581.36亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入127.50亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，积极拓展渠道，截至2023年年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994家（含海外银楼15家），较2022年末净增加385家。其中自营银楼网点为187家，连锁加盟店5807家，净增加392家。
    盈利能力提升，期间费用率较为平稳。2023年，公司毛利率同比+0.72pct至8.30%，净利率为4.17%（同比+0.57个pct）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16/+0.05/-0.12/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司销售和管理人员工资社保及福利费增加所致，此外，2024Q1公司毛利率/净利率分别为8.37%/4.11%，分别同比增加0.35/0.22个pct；费用率稳中有降，2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.12/-0.02/+0.01个pct至1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。
    盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.87/5.54/6.32元/股（调整前2024-2025年EPS分别为5.01/5.71元/股），对应2024年5月10日收盘价的PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

点评报告：23年业务调整，24Q1业绩修复回升

华熙生物(688363)
    报告关键要素:
    2023年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点:
    2023年业绩承压，24Q1归母净利润同比+21%。2023年，公司实现营收60.76亿元(同比-4.45%)，归母净利润5.93亿元(同比-38.97%)；扣非归母净利润为4.90亿元（同比-42.44%），业绩承压。此外，公司宣布拟向全体股东拟每10股派发现金股利3.80元（含税），按照截至2024年3月31日的公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的基数478,638,023股计算的合计拟派发现金红利约为1.82亿元（含税）。2024Q1，公司实现营收13.61亿元(同比+4.24%)，归母净利润2.43亿元(同比+21.39%)；扣非归母净利润为2.31亿元（同比+53.30%）。
    原料业务：持续优化产品结构，医药级和化妆品级原料快速增长。2023年，原料业务实现收入11.29亿元（同比+15.22%），原料业务收入增速较快主要受益于医药级原料及化妆品级原料的增长，毛利率同比-6.83个pct至64.71%。公司注重底层研发，持续优化产品结构。2023年非透明质酸原料实现快速增长，透明质酸原料方面，医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，化妆品级原料已完成1项新原料备案，食品级原料推出速溶HA。
    医疗终端业务：医美业务收入高增，医药业务多领域持续推进。2023年，医疗终端业务实现收入10.90亿元（同比+58.95%），占主营业务收入比例为17.95%，毛利率同比+1.24个pct至82.10%。医美业务方面，皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元（同比+60.29%），其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。医药板块方面，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，以及2023年新增中标福建省第四批药品集中带量采购，骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元（同比+35.34%）。此外，得益于战略客户的深入开发，眼科销售收入持续向好。
    功能性护肤品：阶段性战略调整，业务短期承压。2023年，功能性护肤品业务实现收入37.57亿元（同比-18.45%），毛利率同比-4.44个pct至73.93%，业务短期承压主因公司对旗下功能性护肤品牌主动进行阶段性调整。2023年，公司重点致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌形象；优化渠道结构，提升自营渠道占比；加深对核心人群的渗透和维护，强化品牌心智占领；实施数字化提质增效等。
    功能性食品业务：主动进行业务调整，提升业务运营灵活度。2023年，功能性食品业务实现收入0.58亿元（同比-22.53%），收入下滑主因公司主动调整功能性食品业务，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。
    利润率下滑，期间费用率控制良好。2023年，公司毛利率为73.32%(同比-3.67个pct)，净利率为9.59%（同比-5.53个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为46.78%/8.10%/7.35%/-0.51%（分别同比-1.17/+1.92/+1.25/+0.26个pct），其中销售费用率下滑主因公司对护肤品业务进行阶段性调整，线上推广服务费用降低。2024Q1，公司毛利率为75.73%(同比+1.95个pct)，净利率为17.89%（同比+2.49个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为36.04%/8.53%/7.04%/-0.34%（分别同比-10.35/+1.94/+0.67/+0.12个pct）。
    盈利预测与投资建议：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.55/1.88/2.31元/股（调整前2024-2025年EPS为1.97/2.32元/股），对应2024年5月7日收盘价的PE分别为41/34/28倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024Q1业绩点评报告：营收承压，毛利率提升拉动业绩增长

绝味食品(603517)
    事件:
    2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收16.95亿元（同比-7.04%），归母净利润1.65亿元（同比+20.20%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。
    投资要点:
    营收下降，鲜货类产品营收承压。2024Q1公司主营业务收入为16.60亿元，同比减少7.16%，我们判断主要原因是卤制品需求整体疲弱。分业务看，2024Q1公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为84.82%/0.99%/14.19%，收入同比-9.08%/-15.48%/+7.07%至14.08/0.16/2.36亿元。分产品看，2024Q1鲜货类产品营收为13.50亿元，同比减少8.73%，占比为81.34%。其中以禽类产品为主，其营收为10.62亿元，同比减少7.57%，占主营业务收入比重为63.95%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比+133.16%/-13.45%/-16.90%至0.12/1.53/1.24亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比-16.44%/-15.48%/+7.07%至0.58/0.16/2.36亿元。分区域看，2024Q1公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比+1.02%/-53.70%/-6.65%/-10.19%/-6.30%/+0.38%至2.25/0.21/5.42/3.50/2.96/2.02亿元。
    毛利率提升拉动盈利能力提升，费用率有所增加。2024Q1公司净利率为9.40%，同比增加2.18pcts，主因是公司毛利率上升拉动净利率的增长。2024Q1公司毛利率为30.03%，同比增加5.73pcts。公司整体费用率较去年有所提升，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09/-0.05/+0.14/0.47pcts至7.88%/6.27%/0.60%/0.49%。
    盈利预测与投资建议：由于需求疲弱，公司营收承压，但毛利率提升拉动业绩增长。疫后公司放慢拓店步伐，着力调整门店结构，提升单店营收，随着管理精细化，盈利能力有望提升。此外，子公司网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，随着未来经营环境好转有望带来投资回报提升。我们根据最新数据下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为9.10/11.31亿元），同比增长33.22%/19.45%/20.44%，对应EPS为0.74/0.88/1.06元/股,4月29日股价对应PE为27/22/19倍，维持“增持”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

点评报告：演艺需求回暖，短期风险出清

宋城演艺(300144)
    报告关键要素:
    公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10 亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司 2023 年归母净利润为 8.3 亿元，去年同期同口径下为-1.3 亿元，扭亏为盈。2024 年一季度，公司实现营收 5.60 亿元（同比+138.70%），归母净利润 2.52 亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润 2.49 亿元（同比+349.07%）。
    投资要点:
    演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务 2023 年实现营收 16.67 亿元，已恢复至 2019 年同期水平（17.59 亿元）的 95%。杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入 6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52 亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越 2019 年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区 2023 年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。
    旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。据文旅部数据中心测算，今年春节假期 8 天全国国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越 2019 年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越 2019 年同期，其中千古情总演出场次为 2019 年同期的 251%，总接待游客量为2019 年同期的 207%，总营业收入为 2019 年同期的 189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。
    销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1 毛利率为 68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近 2019 年同期水平（69.77%）；2024Q1 净利率为 45.63%，同比+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率同比减少 0.29pct 至 4.59%；由于 2022 年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少 78.00pcts 至 7.61%。2024 年 Q1 广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升 1.37pcts 至 4.74%；管理费用率同比下降 3.69pcts 至 7.92%。
    保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4 月 26 日，鉴于公司 2022 年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了 2022 年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023 年计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。
    盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 的 归 母 净 利 润 为12.86/15.70/17.96 亿元（调整前 2024-2025 年为 14.02/16.86 亿元），每股收益分别为 0.49/0.60/0.69 元/股，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 22/18/16 倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

点评报告：黄金产品量价齐升，线下渠道稳步拓展

中国黄金(600916)
    报告关键要素:
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收563.64亿元（同比+19.61%），归母净利润9.73亿元（同比+27.20%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+26.81%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税）。
    投资要点:
    得益于黄金产品销量增加及金价上涨，2023年业绩稳健增长。2023年，公司实现营收563.64亿元（同比+19.61%），主因黄金产品销量增加及黄金价格上涨所致，归母净利润9.73亿元（同比+27.20%），扣非归母净利润8.81亿元（同比+26.81%）。其中，2023Q4公司实现营收150.51亿元（同比+31.62%），归母净利润2.33亿元（同比+53.71%），扣非归母净利润2.02亿元（同比+90.39%）。
    净利率小幅提升，费用管控良好。2023年，公司毛利率同比上升0.23个pct至4.13%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/0.33%/0.05%/0.04%，同比分别-0.07/+0.02/-0.01/-0.01个pct，费用管控良好；净利率同比小幅提升0.10个pct至1.73%。
    加强产品研发设计，门店数量快速增长。（1）产品：公司继续加强研发设计，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。目前，公司打造了“此刻高光”、“以爱之名”、“花木兰”、“华彩”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于2023年6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。2023年，黄金珠宝产品收入554.85亿元，同比+20.09%。（2）渠道：2023年公司直销/经销营收分别为329.35/231.00亿元，分别同比+15.41%/+26.08%，其中，公司加盟渠道实现经营业绩和店面数量逆势增长。截至2023年末，公司已开业门店数量为4257家，较2022年末净增加615家（直营店净减少2家，加盟店净增617家）。
    盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.72/0.86/0.98元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.70/0.82元/股），对应2024年4月29日收盘价的PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

点评报告：24Q1业绩稳健增长，净利率小幅提升

中国黄金(600916)
    投资要点:
    24Q1业绩稳健增长。2024Q1，公司实现营收182.51亿元（同比+13.08%），归母净利润3.63亿元（同比+21.09%），扣非归母净利润3.69亿元（同比+33.21%）。
    净利率小幅提升，费用管控良好。2024Q1，公司毛利率同比上升0.10个pct至4.09%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/0.20%/0.02%/0.07%，同比分别+0.07/-0.03/-0.02/+0.03个pct；净利率同比小幅提升0.13个pct至2.00%。
    黄金珠宝业务收入上涨，服务费收入大幅增加。（1）黄金珠宝：2024Q1，黄金珠宝业务实现收入180.30亿元（同比+12.82%）；（2）服务费收入：2024Q1，服务费收入3449.56万元（同比+299.47%）。
    24Q1直营店数量维持不变，加盟店数量增加。2024Q1，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，直营店季末数量维持不变，加盟店净增加8家。另外，公司计划在2024Q2-Q4增加6家直营店和216家加盟店。
    盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.72/0.86/0.98元/股，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

2023年业绩点评报告：扭亏为盈，费用管控得当带动盈利能力提升

绝味食品(603517)
    事件:
    2024 年 4 月 30 日，公司发布 2023 年年度报告。
    投资要点:
    业绩扭亏为盈。2023 年，公司实现营收 72.61 亿元（同比+9.64%）；归母净利润 3.44 亿元（同比+46.63%）；扣非归母净利润 4.01 亿元（同比+54.51%）。其中，2023Q4 实现营收 16.30 亿元（同比+8.45%）；归母净利润-0.45 亿元（同比-394.98%）；扣非归母净利润 0.35 亿元，较去年同期由负转正。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发 5.00 元现金红利（含税）。总体来看，公司 2023 年业绩表现低于预期，主要是需求恢复和盈利能力表现不及预期。
    鲜货类产品稳健增长，各产品营收均有增长。2023 年公司主营业务收入为 71.08 亿元，同比增长 10.16%。分业务看，2023 年公司卤制食品销 售 / 加 盟 商 管 理 / 其 他 营 收 同 比 +7.09%/+11.38/+33.82% 至60.50/0.83/9.74 亿元。分产品看，2023 年鲜货类产品营收为 57.68 亿元，同比增长 6.09%。其中以禽类产品为主，其营收为 44.78 亿元，同比 增 加 6.50% ； 畜 类 / 蔬 菜 / 其 他 产 品 收 入 分 别 同 比 增 长26.78%/5.57%/2.80%至 0.27/6.80/5.83 亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加 32.75%/11.38%/33.82%至 2.82/0.83/9.74 亿元。分区域看，2023 年公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同 比 -3.76%/+106.52% /+10.81%/+12.06%/+8.72%/+19.04% 至8.32/1.41/22.19/16.05/12.93 /8.87 亿元，公司在中国大陆地区门店总数 15950 家（不含港澳台及海外市场），全年净增长 874 家。
    费用管控得当带动盈利能力提升。2023 年公司毛利率为 24.77%，同比小幅下降 0.80pct，主要系收入结构变动所致。2023 年公司净利率同比增加 1.44pcts 至 4.37%，主要系公司整体费用率的改善带动净利率提升。2023 年公司费用端管控得当，2023 年公司销售/管理/财务费用同比下降 16.30%/9.95%/30.57%至 5.41/4.63/0.14 亿元，2023 年公司销售/管理/财务费用率同比下降 2.31/1.39/0.11 个 pcts 至 7.44%/6.38%/0.19%。
    盈利预测与投资建议：2023 年公司业绩表现不及预期，主要是需求恢复和盈利能力提升不及预期。疫后公司放慢拓店步伐，着力调整门店结构，提升单店营收，随着管理精细化，盈利能力有望提升。此外，子公司网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，随着未来经营环境好转有望带来投资回报提升。我们根据最新数据下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为9.10/11.31亿元），同比增长 33.22%/19.45%/20.44%，对应 EPS 为 0.74/0.88/1.06元/股,4 月 29 日股价对应 PE 为 27/22/19 倍，维持“增持”评级。
    风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。

点评报告：23Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

老凤祥(600612)
    报告关键要素:
    2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点:
    23年归母净利润同比+30%，24Q1业绩稳健增长。2023年，公司实现营收714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.20亿元。2024Q1，公司实现营收256.30亿元（同比+4.36%），归母净利润8.02亿元（同比+12.00%），业绩稳健增长。
    珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增385家门店。产品方面：2023年，公司珠宝首饰类营业收入为581.36亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入127.50亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，积极拓展渠道，截至2023年年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994家（含海外银楼15家），较2022年末净增加385家。其中自营银楼网点为187家，连锁加盟店5807家，净增加392家。
    盈利能力提升，期间费用率较为平稳。2023年，公司毛利率同比+0.72pct至8.30%，净利率为4.17%（同比+0.57个pct）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16/+0.05/-0.12/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司销售和管理人员工资社保及福利费增加所致，此外，2024Q1公司毛利率/净利率分别为8.37%/4.11%，分别同比增加0.35/0.22个pct；费用率稳中有降，2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.12/-0.02/+0.01个pct至1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。
    盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.87/5.54/6.32元/股（调整前2024-2025年EPS分别为5.01/5.71元/股），对应2024年5月6日收盘价的PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

点评报告：线下积极拓店，24Q1收入同比+18%

潮宏基(002345)
    投资要点:
    2023年业绩增长亮眼，24Q1收入同比+18%。2023年，公司实现营收59.00亿元（同比+33.56%），归母净利润3.33亿元（同比+67.41%），扣非归母净利润3.06亿元（同比+71.93%），黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现大幅增长。2024Q1，公司实现营收17.96亿元（同比+17.87%），归母净利润1.31亿元（同比+5.47%）。
    黄金珠宝业务收入高增，女包业务短期承压，积极探索培育钻石市场。（1）黄金珠宝：公司持续强化对时尚品类产品的运营，推出“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”、“游龙腾云”“BAMBOO竹”等国风系列新品，加大特色黄金产品线研发。2023年，时尚珠宝/传统黄金首饰收入分别为29.89/22.65亿元，同比分别+20.43%/+56.75%。（2）皮具：2023年，皮具收入3.71亿元，同比+14.41%，计提商誉减值准备3943.26万元，女包业务短期承压。（3）培育钻石：公司积极探索培育钻石市场，2023年上半年推出与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌C？vol，打造生而闪曜、守护者、宝藏、拂晓之翼等培育钻系列产品，C？vol淘宝店及小程序商城于2023年5月正式上线，并在上海BFC外滩金融中心开设了线下体验店；“ADELE VENTI”继续布局推进培育钻石产品的研发，推出“幻梦奇境”、“神秘宝藏”等培育钻原创系列。
    线下积极拓店，线上持续深耕各平台直播。（1）线下：公司积极拓店，在成熟市场主抓渠道下沉，成长与空白区域加速渗透，全力打造更多区域性标杆店。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家。（2）线上：进一步优化直播带货团队，持续深耕各个平台的直播，并持续打通公域转私域的流量闭环，促进线上线下业务协同发展。2023年，公司实现网络销售收入12.24亿元（同比+14.91%），收入占比20.75%。
    毛利率下滑，期间费用率管控良好。2023年，公司毛利率同比-4.11个pct至26.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比分别-3.49/+0.07/-0.29/-0.14个pct，得益于期间费用率的下降，公司净利率同比+0.95个pct至5.59%。2024Q1，公司毛利率同比-3.11个pct至24.92%，净利率同比-0.99个pct至7.35%。
    盈利预测与投资建议：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.43/0.49/0.56元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.51/0.62元/股），对应2024年5月6日股价的PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

点评报告：业绩显著修复，部署垂类营销AI大模型构建数智化优势

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营收119.04亿元（YoY+26.30%）；归母净利润48.27亿元（YoY+73.02%）；扣非归母净利润43.74亿元（YoY+82.68%）。2024年第一季度实现营收27.30亿元（YoY+6.02%）；归母净利润10.40亿元（YoY+10.50%）；扣非归母净利润9.45亿元（YoY+18.17%）。
    投资要点:
    广告市场需求高涨，梯媒渠道涨幅显著，公司业绩强劲修复。根据CTR数据显示，国内广告花费2023年同比上涨6.0%，整体市场在波动中逐渐回暖，恢复趋势显著，并在2024年持续保持，1-2月广告市场同比上涨7.5%。其中电梯LCD、电梯海报渠道2023年同比分别增长20.4%、16.5%，2024年1-2月同比涨幅均超过25%。国内广告市场需求高涨，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现显著修复。从三费情况来看，2023年销售费用有所增加，管理费用及研发费用实现有效成本控制有所缩减，并在2024年持续控制，三费均有所减少。
    梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年3月31日，覆盖范围囊括大陆约280个城市、香港行政区以及印尼、韩国等95个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视105.1万台（YoY+26.17%）、自营电梯海报媒体157.2万个（YoY+3.08%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
    持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报披露情况以及广告市场表现，下调其收入预测，结合近几年毛利率及费用成本控制情况，公司预计将保持较强的盈利能力，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入137.69/152.95/169.51亿元（2024-2025年调整前为150.27/168.37亿元），归母净利润分别为55.78/63.47/69.08亿元（2024-2025年调整前为58.71/66.00亿元），EPS分别为0.39/0.44/0.48元，对应4月30日收盘价，PE分别为16.83X/14.79X/13.59X，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

2024Q1业绩点评报告：产品销量承压，盈利能力提升

青岛啤酒(600600)
    事件:
    4月29日，公司发布2024年一季度报告。
    投资要点:
    2024Q1销量承压致营收下降，但净利润有所增长。公司2024年第一季度实现营业收入101.50亿元（YoY-5.19%），实现归母净利润15.97亿元（YoY+10.06%），实现扣非归母净利润15.13亿元（YoY+12.11%）。营收下滑主要是销量承压，2024Q1公司啤酒销量同比下滑7.58%至218.4万千升，青岛啤酒主品牌销量同比下滑5.64%至132.2万千升，其中中高端及以上产品销量同比下滑2.44%至96万千升；其他品牌销量同比下滑10.40%至86.2万千升。青岛主品牌的中高端及以上产品销量下滑幅度相对较小，其他品牌销量下滑幅度相对更大。
    毛利率及净利率均提升，销售费用率稳中有降。2024Q1公司毛利率为40.44%，同比+2.12pcts；净利率为15.99%，同比+2.23pcts，我们判断毛利率与净利率均有所提升主因是原材料成本下降以及公司产品结构不断优化升级。费用端管控得当2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别12.83%/3.40%/0.18%，同比-1.02pcts/+0.41pct/+0.08pct。
    盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53元/股,4月30日股价对应PE为22/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

2023年业绩点评报告：营收持续增长，费用计提及毛利率下降拖累净利润

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2024年4月28日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润90331.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4实现营收9.17亿元（同比+6.67%），归母净利润-0.85亿元（同比-297.22%），扣非归母净利润-0.24亿元（同比-148.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
    投资要点:
    公司业绩承压，Q4利润跌幅较大：2023年，公司实现营收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4单季度营收同比+6.67%至9.17亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比-297.22%/-148.83%至-0.85/-0.24亿元，跌幅较去年同期进一步扩大。此外，2023年度，公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取，公司计提股权激励的股份支付款1.13亿元，其中计入经常性损益科目的股份支付费用为0.55亿元，因加速提取的计入非经常性损益科目的股份支付费用为0.58亿元，剔除上述因素后归母净利润1.86亿元，扣非归母净利润1.76亿元，分别较上年同期剔除股份后的归母净利润/扣非归母净利润下降15.41%/19.49%。
    冷冻烘焙、奶油收入增速超20%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产品看，2023年冷冻烘焙食品营收22.11亿元，同比增长23.93%；烘焙食品原料营收12.62亿元，同比增长12.71%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道看，2023年经销/直销/零售营收分别为19.71/14.89/0.13亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，渠道分化较明显。其中，直销渠道中商超营收占比接近30%，同比增长约50%，公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品销售体量较为理想，新老结构梯度合理。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍。截至2023年末，公司销售人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2200家，直销客户超过600家。
    主产品毛利率下降，费用上升致盈利能力下降：2023年公司毛利率同比微降0.38个pct至31.39%，主要系公司主要产品冷冻烘焙食品毛利率下降。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为30.49%/39.03%/28.41%/23.37%/30.59%，同比-2.13/+3.87/-0.62/+2.74/+2.01pcts。2023年公司净利率同比下降2.91个pcts至2.02%，主要系1)公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取；2）公司费用率较去年同期有所上升。费用端，2023年销售费用为4.74亿元，同比增加36.61%，销售费用率增加1.62pcts至13.54%，主要是业务增长，干线运输费用及市场推广费用增加所致；管理费用为3.34亿元，同比增加35.10%，管理费用率增加1.05pcts至9.56%，主要系职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致；研发费用为1.48亿元，同比增加20.92%，研发费用率同比增加0.02pct至4.22%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。
    盈利预测与投资建议：2023年公司虽然营收增长，但由于费用计提和毛利率下降，导致净利润出现大幅下降。我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股，4月29日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

点评报告：持续聚焦核心城市，保持销售龙头地位

保利发展(600048)
    事件:4月30日，公司披露了2024年一季报，公司实现营业收入497.48亿元，同比上升24.41%，公司实现归母净利润22.24亿元，同比下降18.28%。点评：
    受项目结转毛利率下降及权益比例下降等因素影响公司903324Q1利润端仍下降，但新开工面积有所恢复：（1）公司24Q1竣工面积保持正增长，新开工面积大幅提升，公司24Q1竣工面积实现542万平，同比增长5%，推动公司结算收入实现稳定增长。24Q1公司新开工面积为283万平，同比增长42.9%。（2）毛利率，公司24Q1度毛利率为18.64%，同比下降3.23pct；（3）期间费用率同比保持下降，公司24Q1销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率分别为2.30%/1.95%/1.51%，较上年同期变动-0.18pct/-0.48pct/+0.15pct，期间费用率综合同比下降0.51pct；（4）结转项目权益比例下降，24Q1公司少数股东损益占比44.2%，同比抬升12.8pct，进一步导致公司归母净利润下滑。
    公司销售金额规模持续保持行业龙头地位、土储充足，行业供给侧持续出清下公司有望持续提升市占率：公司24Q1实现销售金额629.84亿元，同比减少44.81%，签约面积366.87万平方米，同比减少41.84%，根据中指研究院发布的房企销售榜单看，公司销售金额规模保持在行业第一位。公司24Q1新增容积率面积59万平方米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市，权益地价为46.7亿元。24Q1末，公司在建面积8150万平，待开发面积5758万平。
    销售回笼率保持较高，资负结构保持良好：2024年Q1，公司实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率为91.53%。资产负债率为75.88%，较上年度末下降0.66pct。
    盈利预测与投资建议：在行业下行期，公司持续保持销售规模龙头地位，有望持续提升市占率，当期公司业绩受毛利率以及权益比例下降等因素影响出现下滑，公司拿地权益比例提升，后续随着相对优质项目逐步进入结转期，公司利润端有望企稳修复，维持原盈利预测结果，预计公司24/25/26年归母净利润分别为129/140/151亿元，维持“买入”评级。
    风险因素：房地产行业销售修复不及预期、政策效果传导不及预期、项目结算不及预期、项目毛利率持续下行、房价持续下跌等。

2023年报&2024一季报点评报告：需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会

味知香(605089)
    报告关键要素:
    4月26日，公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入7.99亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.35亿元（YoY-5.42%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司实现营业收入1.66亿元（YoY-17.92%），归母净利润0.19亿元（YoY-46.94%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-46.36%），业绩表现不及预期。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币7.00元（含税）。
    投资要点:
    预制菜需求走弱，产品营收涨跌互现。2023年下半年来，连锁餐饮恢复加快，但居家餐饮消费场景减少，预制菜C端需求有所下滑，拖累公司业绩表现。分产品：肉禽类产品中，主力品类牛肉产品2023年营收同比下滑3.85%，家禽类、猪肉类营收小幅提升，羊肉类产品表现亮眼，同增22.01%；水产类产品中，鱼类产品营收同比增长1.60%，虾类产品同比下滑7.28%。分渠道：2023年公司积极开拓直营渠道，营收同比增长25.58%，但经销渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，构建多渠道销售策略扩大市场覆盖。
    毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023年/2024Q1，公司毛利率分别为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别+1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。
    开年即发布股权激励方案，行业规范化发展利好龙头。2月24日公司发布公告，拟以不高于45元/股的价格回购公司股份，回购金额为2500万元-5000万元。公司本次回购股份用于股权激励，将进一步健全公司长效激励机制。3月21日，六部门联合印发了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，并在健全预制菜标准体系建设、加强预制菜食品安全监管等方面提出了指导意见。预制菜目前存在行业准入门槛低、集中度较低、相关标准尚未健全等问题，此次《通知》出台将加速行业规范化进程，推动各项制度标准的建立与完善，公司作为预制行业C端龙头，冷链物流配送体系完善、生产销售等各供应链环节管理能力优秀，在监管趋严、行业准入门槛提升、中小企业出清的背景下有望进一步提升市占率，迎来业绩拐点。
    盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，专注渠道拓展扩大版图，取得明显成效。2023年下半年至今公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，但长期有望受益于行业规范化发展与竞争格局优化。根据最新数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.38/1.44/1.53亿元（更新前2024-2025年归母净利润为1.92/2.17亿元），同比增长1.60%/4.50%/6.83%，对应EPS为1.00/1.04/1.11元/股,4月29日股价对应PE为28/27/25倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2024Q1业绩点评报告：创新渠道表现亮眼，盈利能力有所提升

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2024年4月28日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收9.16亿元（同比+15.31%），归母净利润0.77亿元（同比+53.96%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+40.29%）。剔除股份支付款的影响因素后，归母净利润0.81亿元（同比+22.28%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+11.26%）。
    投资要点:
    烘焙食品原料营收增长超50%，创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2024年第一季度冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约39%，同比增长约56%，主要系UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，2024年第一季度流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。
    毛体率/净利率有所提升，费用率稳中有降：2024Q1公司毛利率为32.59%，同比增加0.56pct,主要系公司产能利用率提升及可比采购均价下降；2024Q1公司净利率大幅上升，同比增加2.04pcts至8.30%，主要系公司毛利率上升及费用率下降。费用端稳中有降，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.20/-0.73/-0.13pct至12.10%/6.57%/3.55%。其中，去年同期管理费用受股份支付费用的影响，剔除上述因素后管理费用率较去年同期上升约0.5pct，但已低于去年全年平均水平。
    盈利预测与投资建议：我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股,4月29日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

点评报告：24Q1扣非同比大幅增长，持续加强高增长领域布局

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司披露2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营收296.61亿元（同比-12.15%），归母净利润14.71亿元（同比-54.48%），扣非归母净利润903313.23亿元（同比-53.26%），其中2023Q4实现营收92.31亿元（同比+2.75%），归母净利润4.97亿元（同比-36.16%），扣非归母净利润5.76亿元（同比-10.72%）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。此外，2024Q1公司实现营收68.42亿元（同比+16.75%），归母净利润1.35亿元（同比+23.01%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+91.33%）。
    投资要点:
    2023年营收及净利润逐季环比抬升，24Q1扣非净利润同比大幅增长。2023年公司业绩整体承压，主要受到终端需求较为疲弱、半导体行业周期低迷的影响，但公司大力拓展先进封装业务，同时落实降本增效、积极进行产能利用率调控，实现营收、净利润逐季上升。2024Q1公司营收、净利润环比下降是受到季节性因素影响，同比则均实现双位数增长，且扣非归母净利润同比大幅增长91.33%，主要由于部分客户业务量上升，且公司产能利用率提高，增强了盈利能力；同时，公司2024Q1收到计入当期损益的政府补助1896万元，按照2023年12月22日中国证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号—非经常性损益》所规定，对公司损益产生持续影响的政府补助列为经常性损益，若扣除政府补助项目，则剩余扣非归母净利润部分仍实现58.2%同比增长。
    费用管控良好，毛利率、净利率有所改善。2023年/2024Q1销售费用率为0.69%/0.78%（同比+0.15%/-0.05%），管理费用率为2.53%/3.28%（同比+0.37%/-0.13%），公司费用管控良好。2024Q1公司实现毛利率12.2%（同比+0.36%），实现净利率1.96%（同比+0.08%）。
    加强研发投入，稳固市场地位。2023年/2024Q1公司研发费用率分别为4.85%/5.57%（同比+0.97%/0.30%），研发投入持续加强，加速推进面向高性能封装的产品研发和产能布局。2023年，公司继续保持在封装测试知识产权领域的领先地位，其中有效专利保有量在该领域居全世界第二，中国大陆第一。根据芯思想研究院发布的2023年全球委外封测榜单，长电科技以预估294亿元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，市场地位稳固。
    持续加强高成长领域布局，汽车电子/算力/存力多点开花。1）汽车电子领域，2023年汽车电子业务实现营收超3亿美金，同比增长68%，同时为进一步拓展汽车电子业务，公司设立了长电科技汽车电子（上海）有限公司，打造中国国内大型专业汽车电子芯片成品制造标杆工厂。2）算力领域，据IDC数据，预计到2027年全球人工智能总投资规模将达到4236亿美元，近5年复合年增长率为26.9%，有望推动AI算力产业链高增长。算力布局方面，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，经过持续研发与客户产品验证，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。3）存力领域，存储器市场有望成为2024年半导体市场复苏最主要的推动力，世界半导体贸易统计组织预计同比增长达44.8%。存力布局方面，2024年3月4日，长电科技管理有限公司与西部数据签署股权收购协议，拟收购晟碟半导体80%股权，既拓宽了存储器封测布局，也加深了与西部数据等存储芯片巨头的合作。
    24Q1终端复苏得到验证，产能利用率抬升有望推动盈利进一步增长。据Canalys数据，2024Q1全球智能手机、PC出货同比增长11%/3.2%，终端复苏趋势得到验证。随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，预计2024年全球半导体市场将重回增长轨道。公司持续提升产能利用率，同时高成长领域布局贡献持续增长动能，有望推动盈利能力进一步增强。
    盈利预测与投资建议：考虑到下游终端需求仍处在逐步复苏阶段，公司盈利能力阶段性承压，根据公司2024年第一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，2024-2026年预计实现营收327.36（前值为339.72）/358.95（前值为381.56）/393.49亿元，调整后同比+10.37%/+9.65%/+9.62%；预计2024-2026年实现归母净利润21.88（前值为27.33）/29.44（前值为34.73）/33.87亿元，调整后同比+48.77%/+34.56%/+15.05%，2024年4月26日总市值为450.30亿元，对应PE为19.94x、14.81x、12.88x，维持“增持”评级。
    风险因素：下游终端复苏不及预期；国内AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险。

2023年报&2024一季报点评报告：营收利润稳增长，质量回报双提升

五粮液(000858)
    报告关键要素:
    4 月 28 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。报告显示，2023年公司实现营业收入 832.72 亿元（YoY+12.58%），实现归母净利润302.11 亿元（YoY+13.19%），实现扣非归母净利润 301.16 亿元（ YoY+12.96% ）。 2024 年 Q1 公 司 实 现 营 业 收 入 348.33 亿 元（YoY+11.86%），实现归母净利润 140.45 亿元（YoY+11.98%），实现扣非归母净利润 140.39 亿元（YoY+11.98%）。
    投资要点:
    业绩增长稳健，分红比例提高。2023 年，公司营收同比增速 12.58%，利润同比增速 13.19%，再次实现营收利润双双两位数增长，行业地位稳固，业绩增长稳定。2024 年一季度公司营收同比增速 11.86%，利润同比增速 11.98%，实现开门红。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 46.70 元（含税），现金分红比率为 60%，现金分红总额 181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。
    双产品并驾齐驱，多渠道齐头并进。分产品：公司主要产品动销良好，销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代五粮液销量同比增长17.98%，营收同比增长 13.50%；其他酒产品销量同比大幅增长 27.60%，营收同比增长 11.58%。五粮液产品毛利率同比微增 0.08pct 至 86.64%，其他酒产品毛利率同比下降 0.51pct 至 60.16%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均有优异表现，直销收入同比增长 12.53%，毛利率小幅下降 0.17pct 至 86.75%；经销收入同比增长 13.56%，毛利率提升0.20pct 至 78.71%。分地区：2023 年公司积极布局东部与西部区域，东部区域经销商数量新增最多，净增加 56 家至 747 家；西部区域营收同比增速最高，达 21.71%。
    毛利率稳步提升，费用率保持平稳。2023 年：公司毛利率小幅提升 0.37%至 75.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分别同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，净利率为 37.85%，与去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升 0.03pct 至 78.43%，销售费用率同比提升 0.75pct 至 7.53%，管理费用率同比下降 0.47pct 至3.06%，销售支出小幅增加，净利率微降，同比下降 0.07pct 至 42.02%
    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 341.54/382.68/425.68 亿元（更新前 2024-2025 年归母净利润为 338.77/382.69 亿元），同比增长 13.05%/12.05%/11.23%，对应 EPS为 8.80/9.86/10.97 元/股，4 月 29 日收盘价对应 PE 为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024Q1业绩点评报告：产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。
    投资要点:
    公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。2024Q1业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。
    产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91亿元。其中眼部类Q1平均售价同比提升15.11%至94.24元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1平均售价同比提升37.89%至84.10元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1平均售价同比提升28.52%至59.56元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1平均售价同比提升9.32%至74.59元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。
    毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1公司毛利率同比+5.93pcts至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1公司净利率同比+0.19pcts至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1公司销售费用率同比+7.77pcts至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1管理费用率同比-1.20pcts至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct至2.46%。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩连续3个季度实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

点评报告：黄金产品延续高景气，线下拓店提速

周大生(002867)
    投资要点:
    23年业绩符合预期，24Q1营收同比+23%。2023年，公司实现营收162.90亿元（同比+46.52%），黄金产品继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显，归母净利润13.16亿元（同比+20.67%）。2024Q1，公司实现营收50.70亿元（同比＋23.01%），收入维持较快增长，归母净利润3.41亿元（同比-6.61%）。此外，公司宣告2023年度向全体股东拟每10股派发现金股利6.5元（含税），2023年半年度及2023年年度现金分红总额占2023年归母净利润的比率达78.36%。
    黄金产品延续高景气，线下扩店提速。1）分产品：2023年，公司不断丰富黄金产品矩阵，持续加大IP合作力度，推出“莫奈花园”珠宝系列，原创卡通LongLong系列。同时，突破传统黄金工艺限制，重磅推出6G鎏光金工艺，为产品赋能。2023年，素金类产品营业收入137.20亿元（同比+62.01%），黄金产品消费延续高景气；镶嵌类产品营业收入9.18亿元（同比-29.4%），仍在周期性调整阶段。（2）分渠道：线下：2023年，公司加盟业务收入119.72亿元（同比+44.31%），自营线下业务收入16.17亿元（同比+51.29%）。2023年公司整合渠道资源，推动渠道融合发展，优化市场布局，提升拓店质量，截止2023年末，周大生品牌终端门店数量5106家（净增加490家），其中加盟门店4775家（净增加408家），自营门店331家（净增加82家）。2024Q1，公司线下业务收入维持较快增长，其中，自营线下业务收入同比+28.73%，加盟业务收入同比+24.66%；线下门店净增加21家，其中，加盟店净增1家，自营店净增20家。线上：2023年，公司自营线上（电商）业务营业收入25.08亿元（同比+62.25%），收入占比提升至15.40%。
    受黄金销售增长和镶嵌销售下降导致的收入结构变动影响，毛利率和净利率下滑。2023年，公司毛利率同比-2.64个pct至18.14%，主因黄金销售增长和镶嵌销售下降使得产品收入结构发生较大变化所致，净利率同比-1.72个pct至8.06%。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比分别-0.93pcts/-0.19pcts/-0.03pcts/+0.14个pct。2024Q1，公司毛利率同比-2.34个pct至15.57%，净利率同比-2.12个pct至6.72%。
    盈利预测与投资建议：公司是黄金珠宝领先企业，产品不断推陈出新，省代模式下扩店提速，近年来保持较高分红。根据最新经营数据，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.34/1.49/1.69元/股（调整前2024-2025年EPS分别为1.49/1.75元/股），对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

2023年业绩点评报告：渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年度报告。报告显示，公司 2023年实现营业收入 22.26 亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润 2.59 亿元（YoY+48.93%），实现扣非归母净利润 1.88 亿元（同比 YOY+38.16%）。其中，2023Q4 实现营业收入 6.89 亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润 0.86 亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润 0.31 亿元（YOY-34.13%）。
    投资要点:
    线上渠道收入占比超 8 成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实现营业收入 18.71 亿元，收入占比 84.11%，同比增长 50.40%，直营占比达 68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长 106.29%，天猫旗舰店营收同比增长 35.62%。公司线下渠道实现营业收入 3.54 亿元，同比下降 27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023 年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB 经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的 TOC 零售思维。
    盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023 全年/2023Q4 公司毛利率分别为 70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023 年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023 全年/2023Q4 公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至 12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023 年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。2023Q4 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用
    主品牌丸美坚持大单品策略,第二品牌 PL 恋火持续高增长。公司已形成丸美+PL 恋火两大品牌矩阵，对于丸美品牌，公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；对于 PL 恋火品牌，公司不断深化高质极简“底妆”的品牌理念。2023 年丸美小红笔眼霜、丸美双胶原小金针次抛精华全年 GMV 销售额均超 2 亿元；第二品牌 PL 恋火实现收入 6.43 亿元，同比高速增长 125.14%，主营收入占比 28.92%，其中 PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额。
    注重研发投入，持续布局国际技术领域。公司持续开展“产学医研检”五位一体平台建设和合作沟通，2023 年新增与新加坡科技局、新加坡全国皮肤中心、哈佛医学院等超 3 所国际科研院所的合作交流，推进与中科院南海所、西湖大学、重庆理工大学、广东粤港澳大湾区纳米材料研究院等超 20 所国内知名高校/科研机构的项目合作联系。此外，2023年新增申请专利 76 项（其中发明专利 70 项）；新增授权专利 64 项（其中发明专利 54 项）；新增 1 项中国专利奖-优秀奖；截至 2023 年 12 月底，公司累计申请各项专利 510 项（其中发明专利 400 项），累计获得授权专利 278 项（其中授权发明专利 191 项）。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌 PL 恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续 3 年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.56/4.12/4.86 亿元（更新前 2024-2025年归母净利润为 3.51/4.07 亿元），同比增长 37.10%/15.90%/17.82%，对应 EPS 为 0.89/1.03/1.21 元/股,4 月 26 日股价对应 PE 为 32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。