首次覆盖：深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店

大参林(603233)
    报告关键要素:
    公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。近几年公司通过“自建+并购+加盟”已完成21个省份布局。未来公司将深耕存量门店发展，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升。
    投资要点:
    强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇
    1）处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放；
    2）院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容；
    3）大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。
    “自建+并购+加盟”三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破公司通过“自建+并购+加盟”扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加速扩张。由于自建门店扩张同比加快而新增的自建门店培育期较长、收入水平较低，叠加行业政策影响，公司业绩增速有所放缓。受低毛利率的加盟及分销业务收入占比提高影响，公司综合销售毛利率同比有所下降。从扩张区域分布看，公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区。截至目前，公司业务范围已覆盖21个省份，其中，广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅。全国门店16,453家，位列行业第一。
    聚焦存量门店深耕，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间近几年公司省外扩张趋势强劲，公司直营门店分区域来看，广东、广西以及河南仍为公司优势区域，直营门店经营效率亦高于其他地区；从广东省内、省外来看，广东省为公司传统优势区域，省内老店单店效益普遍高于广东省外区域。未来公司深耕现有省份，聚焦门店的加密深耕以及进一步推进精细运营，随着省内外新店次新店成熟，门店经营效率预计逐年提升，公司门店整体经营效率有望向优势地区水平靠拢。同时，通过进一步优化供应链，向新进入省份导入公司品牌和供应链，省外门店毛利率水平亦有较大提升空间。
    布局新零售，积极承接处方外流，拥抱市场变化
    公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务方面，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。完成一系列变革后，公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。公司顺应处方外流之大趋势，积极承接，主要措施包括对接处方流转、拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化药房，积极争取双通道及门诊统筹定点门店资格，强化专业服务能力和处方药品供应体系等。截至2024H1，公司拥有DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店1782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家。
    盈利预测与投资建议：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率。通过对公司基本面分析，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元，对应EPS0.89元/股、1.00元/股、1.15元/股，对应PE为18.12/16.14/14.13（对应2024年12月13日收盘价16.22元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险

首次覆盖：聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店

益丰药房(603939)
    报告关键要素:
    公司通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升公司在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率。
    投资要点:
    强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇
    1）处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放；
    2）院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容；
    3）大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。
    区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显
    公司聚焦中南、华东、华北市场，通过“新开+并购+加盟”的方式在上述区域布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势。对比四大连锁药店，截至2024Q3，公司门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1。随着公司新店和次新店成熟，客流有望进一步提升，销售规模提升促使采购规模上升，有利于增强公司对上游药品生产及批发企业议价能力，有利于降低采购成本，提升盈利水平。
    多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升
    随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展。公司持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库，建立品类成份覆盖更加完善的精品商品体系。公司密切关注国家集采进展，大力引进国家集采品种。公司紧随行业政策发展趋势，积极调整产品结构，有望通过多元化产品和专业化药房布局提升公司综合盈利水平。
    布局新零售，可转债募资提升运营效率
    在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，公司新零售业务已成为新的增长驱动力。公司2024年发行益丰转债（113682.SH）用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升公司管理效率和扩张业务规模，保障公司未来在行业中的竞争地位。
    盈利预测与投资建议：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望通过内生提效和外延扩张实现做大做强。通过对公司基本面分析，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67亿元/17.45亿元/20.01亿元，对应EPS1.29元/股、1.44元/股、1.65元/股，对应PE为19.26/17.30/15.08（对应2024年12月13日收盘价24.89元），首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险

深度报告：零售金融业务收入保持韧性

招商银行(600036)
    投资要点:
    零售金融业务收入保持韧性：零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。近几年，小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。
    零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位：零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间。
    存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显：近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。
    盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

深度报告：聚焦稳健发展 经营韧性不断增强

邮储银行(601658)
    投资要点:
    储蓄代理费率再次调整：以2023年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降约16BPS，节约储蓄代理费150.6亿元。费率调整方案通过后，将从2024年7月1日起执行，测算对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元。
    存款优势助力邮储银行业务快速发展：储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位。截至2024年6月末，邮储银行的存款占总负债的比重达到96.5%。个人存款占存款的比重为88.9%。较高的个人存款占比，使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位，其中，分部间的利息净收入贡献了个人银行营收的80.8%。代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长，约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展。截至2024年6月末，涉农贷款达到2.22万亿元，普惠小微企业贷款达到1.59万亿元，个人小额贷款达到1.54万亿元。
    资产质量整体保持稳健：邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标，不良生成率，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。
    科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023年，信息科技投入112.78亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29%。总行IT队伍增加至5061人，全行超过7000人。
    盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合邮储银行自身的特点。我们认为邮储银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而普惠金融上的优势以及持续布局，有助于新增信贷的扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。向前看，零售业务仍有较大的挖掘空间，以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发展策略，叠加金融科技的赋能，我们认为邮储银行整体经营效率或有望稳步提升。长期看，邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度挖掘，或有望推动中收的增长。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和8.78%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照11月25日收盘价5.24元/股，对应的邮储银行2024年-2026年的PB估值分别为0.62倍/0.57倍/0.53倍。
    风险因素：公司战略发展推进不及预期；受净资本监管压力影响，规模扩张持续性不及预期；资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期，都会影响净息差变动幅度；资产质量持续改善趋势不及预期；储蓄代理费率调整等。

点评报告：前三季度业绩优于行业，Q4计划开店提速

中国黄金(600916)
    投资要点:
    前三季度业绩优于行业，Q3收入同比小幅下滑2.78%。2024Q1-Q3，公司实现营收465.75亿元（同比+12.73%），表现优于行业，归母净利润7.46亿元（同比+0.64%），扣非归母净利润为6.97亿元（同比+2.69%），利润受去年同期高基数影响增速回落。单Q3来看，2024Q3公司实现营收114.19亿元（同比-2.78%），归母净利润1.51亿元（同比-25.71%）。
    盈利水平同比下滑，期间费用率控制良好。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-0.03个pct至4.20%，净利率同比-0.19个pct至1.61%，盈利能力同比下滑。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/0.27%/0.02%/0.01%，同比分别-0.05/-0.02/-0.03/-0.02个pct。
    Q3黄金珠宝收入同比下滑，服务费收入大幅上涨，Q4计划新增加盟店179家。（1）产品：2024Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入460.64亿元（同比+12.57%），服务费收入2.58亿元（同比+171.29%）。单Q3来看，24Q3公司黄金珠宝业务实现收入112.89亿元（同比-3.15%），服务费收入1.01亿元（同比+149.52%）。（2）渠道：2024Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2024年三季度末，共有门店数4215家，其中直营店净减少3家，加盟店净减少39家（其中Q3净减少加盟店51家）。另外，公司计划在24Q4增加2家直营店、179家加盟店。
    盈利预测与投资建议：我们根据最新的经营数据，下调此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.56/0.66/0.73元/股（调整前分别为0.72/0.86/0.98元/股），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为16/13/12倍。考虑到公司作为大型黄金珠宝央企，业绩稳健，前三季度表现优于行业大盘，且近年来依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，Q4发布蛇年生肖、大师金、国宝金2.0三大系列新品，同时Q4计划开店提速，中长期布局培育钻石全产业链有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级。
    风险因素：经济恢复不及预期风险、金价波动风险、开店不及预期风险。

点评报告：24Q3营收创单季度新高，收购晟碟半导体完成交割

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司披露2024年第三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入249.78亿元，同比+22.26%；实现归母净利润10.76亿元，同比+10.55%；实现扣非净利润10.21亿元，同比+36.73%。
    投资要点:
    24Q3单季度收入创新高，毛利率短期承压：营收端，从第三季度来看，公司实现营业收入94.91亿元，同比+14.95%，环比+9.79%，营收创单季度历史新高，主要系部分客户业务上升，公司产能利用率提高。毛利率方面，2024Q3单季度毛利率为12.23%，同比-2.13pct，环比-2.05pct，主要是汽车电子、工业等领域需求复苏相对较慢，下游客户结构调整，同时原材料成本上升，拖累整体毛利率。净利率方面，2024Q3单季度净利率为4.78%，同比-1.01pct，环比-0.81pct，公司整体费用管控良好，净利率下滑主要系毛利率影响。归母净利润方面，2024Q3公司实现归母净利润4.57亿元，同比-4.39%，环比-5.57%。扣非净利润方面，2024Q3公司实现扣非净利润4.40亿元，同比+19.5%，环比-7.21%，同比增幅大于归母净利润增幅，主要受规则修订影响，本年度持续性的政府补助确认为经常性损益。
    整体费用管控良好，汇兑损失提升财务费用：期间费用方面，前三季度管理费用率为2.13%，同比-0.49pct；销售费用为0.75%，同比-0.01pct；财务费用为0.43%，同比+0.06pct，主要是第三季度人民币升值，公司海外业务结算产生汇兑损失，使财务费用提升；研发费用为4.93%，同比-0.36pct；整体费用管控良好。
    晟碟半导体完成交割，有望增厚公司年度业绩：根据公司公告，公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权交割已于9月28日完成，并于交割当日纳入公司合并范围。晟碟半导体是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一，收购落地有望增厚公司年度业绩，增强公司在存储封测领域的产品竞争力，进一步加深与存储巨头的合作，扩大在存储及运算电子领域的市场份额。
    盈利预测与投资建议：公司营收创下单季度历史新高，费用控制基本平稳，但毛利率仍有所承压；考虑到公司已并表晟碟半导体，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入340.37（调整前为332.34）/399.54（调整前为365.84）/434.74（调整前为401.03）亿元，预计2024-2026年实现归母净利润16.72（调整前为18.75）/26.22（调整前为26.11）/30.48（调整前为30.45）亿元，对应2024年11月1日的收盘价PE为41.30x、26.33x、22.65x，维持“增持”评级。
    风险因素：下游需求复苏不及预期；AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险。

点评报告：渠道、产品建设高歌猛进，业绩增速亮眼

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其中，2024Q3实现营收46.85亿元（同比+47.29%），归母净利润9.77亿元（同比+78.42%），扣非归母净利润9.56亿元（同比+86.90%）。
    投资要点:
    公司2024Q3归母净利润同比+78.42%，增速环比Q2进一步提升。2024年Q1-Q3，公司实现营收125.58亿元（同比+45.34%），归母净利润27.07亿元（同比+63.53%），扣非归母净利润26.63亿元（同比+77.30%）。其中2024Q3单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.29%/+78.42%至46.85/9.77亿元，增速环比2024Q2表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加86.90%至9.56亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。
    分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024年Q1-Q3，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024年Q1-Q3广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入34.27/73.29/17.74亿元，同比增速分别为+19.65%/+55.10%/+69.87%，占比27.35%/58.49%/14.16%，占比相对去年同期变动为-5.82/+3.76/+2.06pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入13.66/15.03亿元，同比+67.07%/+83.54%，增速远高于全国区域平均增速。截至第三季度末，公司经销商数量为2993家，较年初净增加12家。
    分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年Q1-Q3公司核心产品东鹏特饮销售收入为105.07亿元，同比增长31.43%；东鹏补水啦收入为12.11亿元，同比增长292.11%，占比同比增长6.08pcts至9.66%；其他饮料收入为8.12亿元，同比增长145.43%，占比同比增长2.65pcts至6.48%，第二曲线显露锋芒。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024年Q1-Q3公司毛利率为45.05%，同比+2.53pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.42%/2.44%/0.40%/-1.07%，同比-0.02/-0.55/-0.10/-0.79pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.56%，同比+2.40pcts。
    盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司三季度业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.28/44.38/59.07亿元（调整前为30.94/39.16/50.57亿元），每股收益分别为6.40/8.53/11.36元/股，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为33/25/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

2024年三季报点评报告：Q3业绩承压，强化股东回报

五粮液(000858)
    报告关键要素:
    10月30日，公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元（YoY+8.60%），实现归母净利润249.31亿元（YoY+9.19%），实现扣非归母净利润248.31亿元（YoY+9.19%）。Q3单季，公司实现营业收入172.68亿元（YoY+1.39%），实现归母净利润58.74亿元（YoY+1.34%），实现扣非归母净利润58.94亿元（YoY+1.61%）。
    投资要点:
    三季度毛利率提升，费用投入持续增加。2024年前三季度，公司毛利率提升1.20pct至77.06%，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%，分别同比+1.51/-0.26/+0.04/-0.22pcts，净利率提升0.08pcts至38.20%。Q3单季，公司毛利率提升2.77pct至76.18%，销售费用率同比提升2.83pcts至14.03%，管理费用率同比提升0.22pcts至4.01%，净利率同比微降0.06pcts至35.41%。提高分红率，强化股东回报。为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司董事会拟定了《2024-2026年度股东回报规划》，宣布2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。此次出台的三年回报规划将分红率较2023年的60%提升了10pcts，是公司强化股东回报、提升公司投资价值的重要举措，大比例现金分红能够提振投资者的信心，增强投资者的获得感。
    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，分红比例提升后中长期投资价值显现。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.72/412.26亿元，同比增长11.20%/10.95%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股，10月30日收盘价对应PE为17/16/14倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

点评报告：Q3业绩持续高增长，盈利能力提升

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告显示，公司2024前三季度实现营业收入19.52亿元（YoY+27.07%），实现归母净利润2.39亿元（YoY+37.38%）。其中，2024Q3实现营业收入6.00亿元（YoY+25.79%），实现归母净利润0.62亿元（YoY+44.32%），公司业绩表现基本符合我们此前预期。
    投资要点:
    主要品类均实现营收同比正增长，美容类产品增速最为亮眼。2024Q3，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营收1.24/2.15/0.55/2.02亿元，同比增速分别为22.28%/15.14%/12.25%/54.11%，营收占比分别为20.76%/36.15%/9.19%/33.90%，美容类产品增速表现最为亮眼，其次为眼部类产品。
    眼部类产品量价齐升，美容类产品以价换量，护肤类产品价升量减。量价拆分来看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品销量分别同比+11.68%/-19.52%/+0.92%/+84.66%，单价分别同比+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，眼部类产品实现量价齐升；护肤类产品价增量减，主要因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价所致；洁肤类产品销量微增，主要因单价增长实现营收增长；美容类产品单价同比下降幅度较大，但销量大幅增长，从而带动营收高增长，主要因本期推出的促销品售价低且销量占比大拉低了平均售价所致。
    2024Q3毛利率、净利率均提升，销售费用率同比微降。2024前三季度/2024Q3公司毛利率分别为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pcts，主要是公司产品结构进一步升级所致；2024前三季度/2024Q3公司净利率分别为12.28%/10.46%，同比+0.92/+1.41pcts。2024前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别54.85%/3.65%/2.79%/-0.64%，同比+3.08pcts/-1.11pcts/-0.09pcts/+0.05pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19pcts/-1.29pcts/-0.09pcts/-0.15pcts。前三季度销售费用率增加主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致，但Q3销售费用率同比微降。
    盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升。前三季度由于线上渠道流量成本高涨，销售费用率也有明显提升，但Q3这一趋势有所改变，销售费用率同比微降。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元，同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,10月29日股价对应PE为35/30/26倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、市场竞争加剧。

点评报告：采浆量双位数同比增长，盈利水平同比提升明显

博雅生物(300294)
    报告关键要素:
    公司2024年10月24日发布三季报。
    2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（-6.96%）；单看2024Q3，公司实现营业收入3.49亿元（同比-46.21%，环比-21.89%），归母净利润0.97亿元（同比-29.98%，环比-41.00%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-25.62%，环比-41.28%），主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
    投资要点:
    采浆量双位数同比增长，血制品收入稳健：2024年1-9月，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现原料血浆显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。2024年1-9月，血液制品业务收入10.80亿元，较上年同期增加0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。
    采浆量预计稳步提升，产能和研发管线持续推进中。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。基于存量成熟浆站的稳定增长与新设的乐平、泰和浆站爬坡期的良好预期，预期后续公司采浆量保持稳步提升态势。公司积极推进智能工厂的建设，已完成主要主体结构封顶。高浓度静丙等在研管线持续推进，预计获批后有利于提升公司盈利能力。
    盈利水平同比提升明显：公司2024年前三季度综合毛利率和净利率分别为66.67%（同比增加16.63个百分点）和33.12%（同比增加11.48个百分点），主要是高毛利产品结构优化；单看2024Q3，公司综合毛利率和净利率分别为65.74%（同比增加15.36个百分点，环比减少0.52个百分点）和27.69%（同比增加5.91个百分点，环比减少8.96个百分点）；公司2024年前三季度销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为21.99%、10.26%、-1.89%，合计占比31.62%，同比增加4.64个百分点。随着公司对产品结构的战略调整，以及对新产品（如PCC、Ⅷ因子）市场推广的加大投入，预计整体费用率保持稳定。
    盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，结合公司三季报数据调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元（调整前为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元），对应EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股，对应PE为29.96/27.53/25.17（对应2024年10月29日收盘价31.47元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

点评报告：Q3化妆品业务承压，医药销售止跌回稳

福瑞达(600223)
    投资要点:
    前三季度收入同比下滑，归母净利润同比-28%。2024Q1-Q3，公司实现营收28.03亿元（同比-17.45%），收入同比下滑主因去年同期包含剥离前的地产业务收入所致，归母净利润1.71亿元（同比-28.09%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.09%）。单Q3来看，Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比-4.82%/-7.76%/-12.15%。
    剥离地产业务后毛利率同比提升，销售费用率有所增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比+4.77pct至51.85%，毛利率大幅增长主因去年同期包含了剥离前的低毛利地产业务所致；净利率同比-1.41个pct至7.48%。费用方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.47%/4.25%/3.70%/-0.53%，同比分别+4.43/-0.38/+0.74/-1.72个pct。
    Q3化妆品业务承压，医药销售止跌回稳。化妆品方面，24Q1-Q3，公司化妆品板块实现收入17.08亿元（同比+3.25%），增速进一步放缓，毛利率同比+0.24pcts至62.32%。其中，颐莲收入6.58亿元（同比+7.57%），多品线同比双位数增长；瑷尔博士品牌收入9.09亿元（同比+1.80%），闪充水乳升级；珂谧品牌继续拓展胶原蛋白与洗护赛道，即沐品牌洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。医药方面，24Q1-Q3，公司医药板块实现收入3.70亿元（同比-7.42%），毛利率-3.94pcts至50.48%。单Q3来看，药品销售止跌回稳，Q3医药销售收入同比+18.96%。原料及添加剂方面，公司积极推进新产品研发上市，24Q1-Q3，原料及添加剂板块实现收入2.49亿元（同比-1.96%），毛利率同比+3.38pcts至39.39%。其中，食品级/化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务销量持续攀升。
    盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，在Q3美妆行业竞争加剧的大背景下，化妆品业务短期承压，收入增速下探；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续恢复稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和业务调整的结束，Q3销售收入止跌回稳。我们根据公司最新经营数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股（调整前2024-2026年EPS分别为0.31/0.35/0.42元/股），对应2024年10月29日股价的PE分别为25/22/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

点评报告：Q3业绩保持稳增长，茅台酒增长亮眼

贵州茅台(600519)
    报告关键要素:
    公司披露2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业总收入1231.23亿元（YoY+16.91%），营业收入1207.76亿元（YoY+16.95%），归母净利润608.28亿元（YoY+15.04%）。其中，2024Q3公司实现营业总收入396.71亿元（YoY+15.56%），营业收入388.45亿元（YoY+15.29%），归母净利润191.32亿元（YoY+13.23%）。
    投资要点:
    盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024Q3公司销售毛利率/归母净利率分别为91.05%/48.23%，同比-0.47pcts/-0.99pcts，销售/管理费用率分别为4.08%/4.87%，同比+0.36pcts/-0.67pcts，销售费用率小幅增长，管理费用控制得当。
    分产品：Q3茅台酒与系列酒收入均保持增长，茅台酒表现尤为亮眼。2024Q3茅台酒收入为325.59亿元（YoY+16.32%）,系列酒收入为62.46亿元（YoY+13.14%），均保持较高增长。2024年上半年公司茅台酒/系列酒收入同比增速分别为+15.67%/+30.51%，上半年公司系列酒增速明显高于茅台酒，而Q3情况有所改变，系列酒收入增速回落，茅台酒收入增速提升，表现更为亮眼。
    分渠道：Q3直销收入高增，“i茅台”营收同比下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年第三季度公司直销/批发代理收入分别为182.61亿元/205.43亿元，同比+23.50%/+9.72%，占比分别为47.06%/52.94%，直销收入占比较去年同期+2.93pcts。其中“i茅台”App在2024年第三季度实现营收45.16亿元，同比-18.37%，出现下降。
    盈利预测与投资建议：公司前三季度营收和利润保持稳健增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元，同比增长16.33%/15.30%/15.94%，对应EPS为69.21/79.79/92.51元/股，10月29日收盘价对应PE为22/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

点评报告：业绩表现稳健，控费水平提升

派林生物(000403)
    报告关键要素:
    2024年10月27日，公司发布三季报。
    2024年前三季度，公司实现营业收入18.90亿元（+37.49%），归母净利润5.43亿元（+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（+84.71%）；单看2024Q3，公司实现营业收入7.54亿元（同比+13.27%，环比+7.64%），归母净利润2.16亿元（同比+17.86%，环比+5.22%），扣非归母净利润2.02亿元（同比+21.81%，环比+6.66%）。
    投资要点:
    采浆量和产能提升有利于投浆量增长：浆站和采浆量方面，公司截止目前共有38个浆站，10月29日公司公告桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站获得单采血浆许可证。公司2023年采浆量超1200吨，2024年采浆量预计将达到1400吨；产能建设方面，公司两家子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能将提升至1500吨；派斯菲科也将于2025年初扩能至年产能1500吨。公司合计年产能将达到3000吨。预计随着产能扩建和采浆量的提升，公司投浆量有望增长从而带动相应产品销售同比增加。
    新产品预计提升公司盈利能力：新产品研发方面，公司目前在研产品进度较快的数量超过10个。广东双林方面，2023年底九因子已获得临床试验批件，2024年中第四代静丙已获得临床试验批件；派斯菲科方面，重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请，八因子拟申报临床试验批件，新产品上市后有利于提升公司整体利润水平。
    控费促进盈利水平提升：公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.98%、6.93%、-1.95%，合计14.96%（同比减少5.48个百分点）；公司2024年前三季度综合毛利率和净利率水平分别为50.52%（同比增加0.47个百分点）、28.71%（同比增加5.01个百分点）。费用率优化有利于净利率水平提升。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.38百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为21.02/17.58/15.42（对应2024年10月29日收盘价22.41元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

点评报告：业绩稳健增长，梯媒龙头趋势延续

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度共实现营收92.61亿元（YoY+6.76%），归母净利润39.68亿元（YoY+10.16%），扣非归母净利润35.41亿元（YoY+8.71%）；2024年第三季度实现营收32.94亿元（YoY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YoY+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（YoY+4.54%）
    投资要点:
    国内广告市场活力持续提升，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。中国广告市场今年呈现稳步增长趋势，在奥运会、618大促、以旧换新等活动的促进下，根据CTR数据显示，商服、娱乐休闲，及部分快速消费品行业广告上扬，带动国内广告花费2024年1-8月同比上涨3.1%，整体市场在波动中逐渐回暖，活力持续提升，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，2024年1-8月同比分别增长24.3%、16.9%，Q4在双十一等活动带领下，增长有望延续。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，2024年前三季度销售费用及管理费用同比上涨，研发费用有所缩减。
    梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
    持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报披露情况，公司营收及利润端增速有所放缓，但倚靠广告点位优势及梯媒市场龙头地位，Q4表现可期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入128.75/140.20/153.21亿元，归母净利润分别为53.18/58.09/63.17亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.44元，对应10月28日收盘价，PE分别为20.37X/18.65X/17.15X，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

点评报告：美妆国货龙头表现稳健，Q3业绩维持较快增长

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。
    净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。
    护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

点评报告：2024Q3业绩承压，战略并购稳步融合

华润三九(000999)
    报告关键要素:
    2024年10月25日公司发布三季报。
    2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）；单看2024Q3，公司实现营业收入56.34亿元（同比3.16%，环比-17.29%），归母净利润5.61亿元（同比+6.85%，环比-45.73%），扣非归母净利润4.44亿元（同比-6.83%，环比-54.76%）。
    投资要点:
    锚定战略方向，持续优化业务布局：CHC业务方面，消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长。公司通过优质剧集、王牌综艺、短剧等持续与消费者开展沟通，扩大品牌声量；处方药业务方面，持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，打造品牌影响力，赋能CHC业务协同发展；国药业务方面，持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势；配方颗粒业务方面，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。
    战略并购，稳步融合：2024年8月5日，公司披露拟收购天士力28%股份相关公告，本次交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，有利于公司加快补充创新中药管线；昆药集团与公司的融合变革工作正在有序推进中。精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动；三七业务方面，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。
    三项费用率优化：2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.07%、5.44%、-0.07%，合计占比29.44%（同比减少1.66个百分点）。公司2024年前三季度毛利率和净利率分别为52.68%（同比增加0.89个百分点）和16.44%（同比增加1.96个百分点）；2024Q3，公司综合毛利率（未剔除昆药并表影响）为50.47%（同比减少0.29个百分点，环比减少3.25个百分点），净利率（未剔除昆药并表影响）为11.85%（同比增加0.22个百分点，环比减少4.65个百分点）。
    盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元（调整前为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元），对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股，对应PE为18.09/15.96/14.41（对应2024年10月25日收盘价47.44元），维持“买入”评级。
    风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

点评报告：2024Q3业绩承压，盈利能力提升

天坛生物(600161)
    报告关键要素:
    2024年10月25日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元（+1.28%），归母净利润10.52亿元（+18.52%），扣非归母净利润10.44亿元（+18.68%）；单看2024Q3，公司实现营业收入12.32亿元（同比-7.44%，环比-23.92%），归母净利润3.26亿元（同比+1.57%，环比-20.46%），扣非归母净利润3.20亿元（同比+0.04%，环比-21.78%）。
    投资要点:
    央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先：截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家（在营80家），血浆采集1294吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。
    新产品研发持续推进：目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。
    三项费用率优化，盈利能力提升：2024年前三季度，销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为2.94%（同比减少2.00个百分点）、8.55%（同比减少0.36个百分点）、-0.74%（同比增加0.10个百分点），合计占比10.75%（同比减少1.54个百分点）；公司毛利率和净利率分别为55.33%（同比增加5.72个百分点）和35.04%（同比增加5.01个百分点）。单看2024Q3，公司毛利率和净利率分别为54.54%（同比增加2.76个百分点，环比减少0.83个百分点）、35.87%（同比增加3.31个百分点，环比增加1.7个百分点）。
    盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于公司定期报告披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为12.37亿元/14.45亿元/17.46亿元（调整前为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元），对应EPS0.63元/股、0.73元/股、0.88元/股，对应PE为35.97/30.79/25.48（对应2024年10月25日收盘价22.5元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

点评报告：营收稳步增长，互联网电视业务增速亮眼

新媒股份(300770)
    报告关键要素:
    公司发布2024年三季报。
    从营收、利润端来看，营收稳步增长，税率调整影响归母净利润表现。2023年前三季度共实现营收11.74亿元（YoY+5.94%），归母净利润4.28亿元（YoY-14.38%），扣非归母净利润4.28亿元（YoY-12.32%）；其中2024年第三季度实现营收4.03亿元（YoY+0.26%），归母净利润1.50亿元（YoY-12.07%），扣非归母净利润1.50亿元（YoY-10.04%），同比下滑原因在于2024年公司不再享受企业所得税免税优惠，所得税税率调整为15%。
    从费用端来看，费用控制良好，费用率保持稳定。2024年前三季度销售费用率为2.21%（YoY+0.11pcts）、管理费用率为3.17%（YoY-0.22pcts）、研发费用率为3.17%（YoY-0.19pcts）。
    从毛利率、净利率来看，毛利率微幅下滑，净利率受税收调整下降。2024年前三季度毛利率为49.31%（YoY-1.15pcts）、净利率为36.41%（YoY-8.64pcts）。
    投资要点:
    IPTV业务：响应广电号召进行产品升级，基础业务收入显著增长。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至24年上半年，IPTV基础业务收入41,859.43万元（YoY+13.32%），有效用户达2,029万户（YoY+2.42%）；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度，整体收入19,140.23万元，维持平稳。
    互联网电视业务：公司升级云视听产品功能，快速推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，强化IP内容宣推，优化少儿模式、长辈模式功能体验，强化付费变现能力加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至24年6月末，整体业务收入11,121.88万元（YoY+19.61%），云视听系列APP全国有效用户为2.48亿户，维持平稳，公司服务的有效智能终端数量达到2,415万台（YoY+20.57%）。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年前三季度业绩情况及所得税税率调整情况，我们调整营收及利润端预测，预计2024-2026年实现营业收入为16.11/16.99/17.91亿元（调整前为16.34/17.54/18.88亿元），归母净利润分别为6.44/6.76/7.12亿元（调整前为6.80/7.29/7.93亿元），EPS分别为2.81/2.95/3.11元，对应10月25日收盘价，PE分别为14.56X/13.86X/13.16X，维持“买入”评级。
    风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

点评报告：Q3归母净利润快速增长，盈利能力同比提升明显

润本股份(603193)
    投资要点:
    Q3归母净利润同比+32%。2024Q1-Q3，公司实现营收10.38亿元（同比+25.98%），归母净利润2.61亿元（同比+44.35%），扣非归母净利润2.56亿元（同比+44.45%）。单Q3来看，24Q3分别实现营收/归母净利润同比+20.10%/+31.98%。
    盈利能力同比提升明显，销售费用率有所增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比+2.21pcts至58.33%，净利率同比+3.20pcts至25.15%，盈利能力同比提升明显。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.27%/2.07%/2.37%/-2.96%，同比分别+1.93/-0.39/+0.15/-2.43pcts。
    Q3婴童护理产品收入增长较快，主要产品平均售价均同比提升。2024Q3，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入0.89/1.50/0.46亿元，同比分别+16.15%/+26.72%/+15.35%，均价分别为5.36/7.72/7.92元，三大产品系列24Q3平均售价均同比提升，其中，精油产品系列平均售价同比涨幅最大（同比+14.05%），主因单价较高的精油贴同比销量增加，收入占比上升。
    盈利预测与投资建议：公司专注于驱蚊和个人护理等领域，经过二十余年的深耕，目前已成为国内知名婴童护理及驱蚊日化企业。在理性消费大背景下，公司凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，未来公司业绩有望保持较快速度增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.90/1.12元/股，对应2024年10月28日股价的PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

2024年三季报点评报告：业绩表现稳健，新项目持续爬坡

宋城演艺(300144)
    报告关键要素:
    10月24日，公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收20.13亿元（同比+24.46%），归母净利润10.08亿元（同比+28.04%），扣非归母净利润9.94亿元（同比+28.05%）。Q3单季，公司实现营收8.36亿元（同比-4.69%），归母净利润4.57亿元（同比-5.54%），扣非归母净利润4.46亿元（同比-7.10%），业绩基本符合预期。
    投资要点:
    新项目表现出色，业绩稳健增长。7月26日，公司新项目三峡千古情开业，主题歌舞表演《三峡千古情》一天连演6场，带动宜昌、宜都城市人气指数提升。节假日民众出游热情高涨，公司受益于旅游市场活力复苏。今年国庆黄金周，公司旗下千古情景区7天共计接待游客超260万人次，较2023年国庆黄金周同比增长59.7%；十三大《千古情》演出481场，高峰期间单日最高上演95场，四季度业绩增长可期。
    Q3费用率提升，净利率微降。2024Q1-Q3，公司实现毛利率71.88%，同比提升0.44pcts，销售/管理/研发费用率分别为4.87%/6.41%/1.34%，同比分别+1.04pcts/+0.48pcts/+0.48pcts，净利率同比增长1.91pcts至51.66%。前三季度，公司销售毛利率同比基本持平，但期间费用率明显提升，主因为各景区广告投入同比增加、研发投入增加及计提股权激励摊销费用。Q3单季，公司毛利率同比下降2.17pcts至75.60%，销售/管理/研发费用率分别为5.38%/5.02%/1.32%，同比分别+0.59pcts/+0.80pcts/+0.75pcts，净利率同比微降0.06pcts至57.30%。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，受益于行业复苏强劲叠加政策利好，今年以来园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润为12.86/15.70/17.96亿元，每股收益分别为0.49/0.60/0.69元/股，对应10月24日收盘价的PE分别为21/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

点评报告：发力渠道建设，核心产品高增长

片仔癀(600436)
    报告关键要素:
    2024年10月18日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元(+11.19%)，归母净利润26.87亿元(+11.73%)，扣非归母净利润27.15亿元(+11.25%)；
    2024Q3，公司实现营收28.00亿元(+9.60%)，归母净利润9.65亿元(+11.73%)，扣非归母净利润9.64亿元(+11.66%)。
    投资要点:
    Q3核心产品高增长，彰显需求端韧性
    2024年前三季度，公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为42.83亿元（+20.24%）和2.68亿元（+11.66%），化妆品实现营业收入5.25亿元（+21.92%）。单看2024Q3，公司肝病用药和心脑血管用药营业收入分别为16.43亿元（+25.30%）和0.61亿元（+36.63%），化妆品实现营业收入1.40亿元（-11.55%）。公司肝病领域产品三季度收入提升主要是销量驱动，说明公司核心产品需求端韧性强；自2020年恢复安宫牛黄丸的生产及销售以来，公司充分发挥品牌、产品和渠道优势，快速实现片仔癀牌安宫牛黄丸过亿销售，成为除主产品以外新的增长级。
    发力渠道建设，加强空白连锁渠道开拓
    1-9月，公司进一步发力渠道建设。连锁渠道上，公司全资子公司健康科技在7月召开零售战略合作伙伴大会，加快拓展零售渠道的市场布局，新增高济医疗、全亿健康、贵州一品、贵州一树、甘肃德生堂、四川正和祥等全国性或区域性龙头连锁的全品类合作，新增覆盖门店数超过1万家。同时，公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国药堂建设布局也在提速。截至9月底，公司累计接洽开设片仔癀国医馆或片仔癀国药堂意向商超600家，已立项并进入门店装修流程的合作商80余家。
    预计进口原材料有望缓解毛利率压力
    公司前三季度综合毛利率45.54%（减少2.98个百分点），其中肝病用药毛利率70.79%（减少7.40个百分点），心脑血管用药毛利率13.97%（减少26.03个百分点），化妆品毛利率63.07%（减少0.08个百分点）；单看Q3，公司综合毛利率46.96%（减少4.41个百分点），其中肝病用药毛利率68.23%（减少10.79个百分点），心脑血管用药毛利率10.09%（减少29.25个百分点），化妆品毛利率59.06%（减少3.91个百分点）。毛利率下滑和稀缺原材料价格上涨有关，2024年6月，国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口，有望缓解原材料供应紧张局面。
    盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司公告披露，预计2024/2025/2026年归母净利润33.14亿元、38.25亿元、43.69亿元，对应EPS5.49元/股、6.34元/股、7.24元/股，对应PE为44.05/38.17/33.42（对应2024年10月21日收盘价242元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚