龙大肉食：全产业链区域龙头，开启全国扩张之路

公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年，经过20多年的发展，公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式，是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019年，公司实现营业收入168.22亿元，其中，屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元，收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%，合计收入占比94.17%，是公司主要的收入来源。从毛利构成上看，2019年，公司实现毛利10.05亿元，其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元，毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%，合计毛利占比84.63%，是公司主要的利润来源。
    屠宰：行业整合蓄势待发，公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散，CR3不足5%，而美国屠宰行业CR3高达61%，我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下，我国生猪屠宰行业整合进程有望加快，主要原因，1）非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛，行业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢，倒逼下游生猪屠宰行业加速整合；2）猪价维持高位，屠宰企业成本高企，成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰；3）屠宰龙头获政策支持力度加大，行业整合加速。公司作为生猪屠宰行业龙头，拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环，抗风险能力更强，有望在行业整合进程中不断扩大市场份额，享受行业整合红利。
    肉制品：成本下行趋势确立，区域龙头开启全国扩张之路2018年，蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东，我们认为，蓝润集团实力雄厚，在成为公司控股股东之后，可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源，协助公司拓展在四川（中国养猪第一大省）及西南其他地区的业务市场,完善区域布局，加快全国市场的战略扩张，2017-2020H1，公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%，而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看，蓝润集团成为控股股东后，公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此外，在养猪高盈利刺激下，生猪产能稳步回升，随着生猪供给的持续增加，生猪供需矛盾缓解，生猪价格将逐步步入下行通道，公司肉制品成本有望下降，而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力的快速推进，公司成本仍有下降空间，进一步增厚公司利润空间。
    投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复，生猪供需矛盾有望缓解，猪价进入下行通道的趋势较为明确，带动公司成本下行。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元，归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元，对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元，当前股价对应的PE分别为14/12/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。

中顺洁柔：Q3业绩预告表现亮眼，推进产品结构高端化

事件：公司发布三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%-70%，其中，Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%。
    点评：增预计电商渠道持续高增&新品推广，推动营收增长。渠道调整渗透能力是公司的核心竞争力之一，今年线下渠道受疫情扰动，公司大力推动电商渠道发展，预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力。同时，公司推动华北、东北团队调整，后续有望逐步显成效，弥补区域市场短板，提升市占率。
    部浆价底部&产品结构改善，提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品，自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升，带动整体毛利率上行。从中长期看，目前高端品占比仍相对较低，后续有较大的提升空间，在原材料价格下行空间相对较小的情况下，品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下，全球木浆需求疲软，今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天，连续四个月上行，库存高位压制浆价（纸浆期货远期仅小幅升水），预计全年看浆价维持底部震荡，洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人护理领域，推出全新子品牌“朵蕾蜜”，经过2019年的产品培育，今年加速往终端铺货，整体表现亮眼。在纸巾领域，公司继续推进产能建设匹配终端需求增长，同时，子品牌“太阳”重新发力，在传统中高端产品定位的基础上，渗透中低端市场打开成长空间。
    盈利预测：根据三季报小幅调整盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元，对应PE为31.69/26.31/22.06X，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本波动，新品不及预期，行业竞争加剧

信维通信三季度业绩预告点评报告：iPhone新机延后影响Q3业绩，5G及无线充电引领后续增长

无线充电：持续受益于iPhone12份额及安卓渗透率提升，21年有望切入Airpower新品
    公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力，在A客户与安卓产业链中皆为龙头地位，20H2-21年将受益于：1）iPhone新机无线充电份额从30%提升到40-50%，同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务；2）安卓无线充电从高端机渗透至中端机；3）20H2苹果发布首款充电板Airpower，公司21年有望切入Airpower新业务，发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍。
    天线及EMC/EMI：5G手机LDS天线ASP翻倍，EMC/EMI料号增加
    天线：公司为安卓LDS天线龙头，安卓5G手机仍以LDS天线为主，5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透，同时iPad、Mac天线份额持续增加，20H2-21天线业绩维持增长。EMC/EMI：5G新机增加电磁屏蔽需求，叠加光学等创新，2020-2021小件料号数量增加。
    前沿产品：射频前端国产空间广阔，5G时代LCP需求有望增长
    射频前端：全球市场规模高达1200亿元，但份额集中于美日厂商，国产化率不足10%，国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹（国内SAW滤波器龙头）、收购深圳瑞强（高端PA代理商，持股WIPAM）布局射频前端，目前已完成产品研发，目前处于客户送样阶段，样品获得ODM等客户认可。LCP：LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求，公司具备从材料到模组的垂直整合能力，已获得安卓客户部分订单，未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益。
    盈利预测及估值
    A客户5G新机上市带动天线&小件量价齐升，无线充电渗透率及份额持续提升，同时21年具备切入Airpower的潜在机会，预计2020/2021年归母净利润14.0/20.4亿元，不考虑定增，当前市值对应2020/2021年PE35.5/24.5倍。考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔，给予2021年业绩35倍估值，对应目标市值713亿元，股价74元，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）新机需求不及预期；2）无线充电份额增长及Airpower业务进展不及预期。

信维通信:大客户收入确认延迟，Q3增速下滑

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润7.3-7.6亿元，同比下滑4%-8%，其中Q3单季度归母净利润4.0-4.3亿元，同比下滑7%-13%。
    二、分析与判断Q3增速下滑，四季度有望恢复增长Q3单季度预告区间中值为4.2亿元，同比下滑10%，环比增长56%。Q3主要受大客户收入确认延迟，预计四季度恢复增长。
    射频龙头持续加大研发，布局不断完善拟增发30亿投资射频前端器件、5G及无线充电模组项目。1）研发方面，19年研发投入达4.4亿元，同比+54.3%，高研发费用为公司射频材料、6G的研发打下了技术基础。2）产能方面，加码越南和常州基地。公司无线充电去年在大客户新机型获得突破，未来有望进一步提升供货份额。据IHS预测，无线充电市场的总规模2024年达到150亿美元。公司是无线充电一站式解决方案提供商，实现从材料到模组的一体化供货。
    长期布局清晰，泛射频龙头格局初现公司从天线开始，持续在射频前端领域延申，此前入股德清华莹，成功切入saw滤波器领域，年初入股瑞强通信，拓展PA布局，射频前端还包括开关、双工器、PA等核心部件，公司定位泛射频龙头，未来横向拓展空间广阔。
    三、投资建议我们预计公司20-22年收入为70\90\110亿元，归母净利润为13\18\23亿元，对应估值38/28/22倍，参考SW电子2020/10/12最新TTM估值55倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：中美贸易摩擦加剧、消费降级、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧

卫宁健康:子公司卫宁科技股权结构改善，推动医、药、险业务协同

事件：10月12日，公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》，公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构，壮大资本实力，大力发展商保/医保智能风控和数据等业务，卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18亿元，交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71%的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30万元。
    卫宁科技引入重量级战略股东，有利于公司远期发展。药明康德是全球CXO（医药研发服务）行业巨头，京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台。此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得到行业巨头认可，另一方面，“互联网+”与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势，两者均离不开“医”、“药”、“险”的深度融合，在此过程中，药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应。
    公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。在医疗IT需求高景气的长周期内，我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲。市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差，其空间、成长性并未被充分认知。
    上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市（卫宁健康2016.3.30公告，“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东，有利于做大做强卫宁科技，使其成为业内龙头企业，并在合适的时机独立发行上市”），战略股东的引入强化了此预期。年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。“云医”、“云药”、“云险”、“云康”的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性，估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技业务布局与股权结构不断完善，上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。
    预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股。根据分部估值，维持公司合理价值24.18元/股观点不变，维持“买入”评级。
    风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

保利地产：销售延续强势，拿地趋于积极

事件概述保利地产发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额503.2亿元，销售面积347.4万平方米。
    销售保持强势，增速领先行业公司9月实现销售金额503.2亿元，同比增长36.7%，环比增长14.6%；销售面积347.4万平方米，同比增长27.8%，环比增长23.1%；销售均价14484元/平方米，同比增长7%，环比下降6.9%。1-9月公司累计实现销售金额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比上升6.6%；销售均价15032元/平方米，同比下降0.6%。公司自7月以来销售保持强势，可售货值充裕，全年销售有望再创新高，彰显龙头实力。
    拿地节奏加快，投资加码珠三角公司9月新增计容建面404.0万平方米，同比上升89.7%，环比下降10.4%，拿地总价191.8亿元，同比上升48.2%，环比下降13.8%，拿地总价占当月销售金额的38.1%，较上年同期上升了3.0pct，较上月同期下降了12.6pct。1-9月公司累计新增计容建面1981.7万平，累计同比增长33.2%，对应拿地总价1313.9亿元，累计同比增长32.0%，累计拿地总价占累计销售金额的35.8%，较去年同期+7.1%。公司下半年拿地节奏加快，投资趋于积极。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为11%、24%和65%；从新增土储的区域分布来看，公司在京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为10%、52%和38%，加仓布局珠三角。
    投资建议保利地产业绩快增，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变，由于股权激励导致公司总股本增加，对应将公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元调整为2.82/3.31/3.87元，对应PE分别为5.7/4.9/4.2倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

捷捷微电重大事件快评：激励方案出炉，业绩加速成长

国信观点：
    1）公司是国内晶闸管细分领域龙头，并正在积极布局MOSFET 和IGBT 业务领域。
    2）公司业绩持续高速增长，盈利能力优秀。
    3）公司股权激励方案出台，未来三年业绩具备较高的确定性。
    捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22年归母净利润2.73/3.44/4.74亿，对应当前股价PE 为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。
    风险提示：业绩不及预期，行业竞争加剧。

山鹰纸业：9月销售持续向好，下半年业绩触底回升

事件：公司发布2020年9月经营数据快报，2020年1-9月国内造纸/包装实现销量329.91万吨、10.40亿平方米，同比变动+0.58%/+8.92%；销售均价分别为3398.89元/吨、3.21元/平米，同比变动-1.58%/-1.14%。其中，9月国内造纸/包装实现销量49.51万吨、1.50亿平方米，同比变动+21.55%/+22.83%，环比变动+5.84%/+9.49%；销售均价分别为3530.37元/吨、3.16元/平米，同比变动+7.57%/+1.64%，环比变动+4.58%/+3.16%。
    点评：行业景气持续改善，公司下半年有望迎来业绩环比提升。七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价迎来温和上涨，我们预计行业下游需求在国庆节后仍将持续释放（双十一、圣诞推动需求），纸价有望维持现有中枢或小幅上涨。同时，山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现9月的同比高速增长，亦有望于四季度延续。
    把握小厂出清机遇扩张产能，分拆北欧纸业优化资产负债水平。①公司拟定增募投不超过50亿元用于投资建设年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）、77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目和补充流动资金，投产后将增加瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸30/30/10/77万吨产能，行业在废纸资源短缺背景下小厂将加剧出清，产能扩张有望推动公司持续获取市场份额。②北欧纸业是公司持有100%股权的专注于防油纸和牛皮纸领域的造纸公司，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于实现公司股权重估，降低公司资产负债水平。
    盈利预测及投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

东方航空：央企集团层面股权多元化改革首单，资产负债表修复

事件：公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革。东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险（集团）公司、上海市国资委所属的上海久事（集团）有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元，成为多元股东的央企集团。
    改革完成后，资产负债表得以修复，现金流缓解。受疫情影响，民航量价齐跌，航司现金流和资产负债表压力大增。此次增资完成后，东航集团的资产负债率将大幅降低（2020年一季度集团层面资产负债率约77%；上半年东方航空资产负债率78.84%）；现金增资的方式亦有助于缓解集团现金流压力，为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。
    央企集团层面股权多元化改革“首单”，推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业，打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业，以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局。此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经营能力、可持续发展能力注入新的动力，加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商。
    国内需求持续恢复，预计四季度民航客流有望维持正增长，票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%，票价同比下降约15%。
    预计在无意外事件以及当前客源结构下，民航四季度客流或维持正增长；但当前客源结构恢复缓慢，民航票价的恢复仍需等待。
    投资建议：维持2020年盈利预测，但考虑到客源结构以及国际线恢复的不确定性，下调2021和2022年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情二次爆发致需求大降，油价大幅上涨，人民币贬值

万科A:销售稳健增长，加仓布局京津冀

事件概述万科A发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额545.4亿元，销售面积371.0万平方米。
    销售稳定增长，可售货值充裕公司9月实现销售金额545.4亿元，同比增长10.7%，环比下降7.1%；销售面积371.0万平方米，同比增长15.7%，环比下降12.3%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.4%，环比增长5.9%。1-9月公司累计实现销售金额4927.6亿元，同比增长3.6%；销售面积3264.8万平方米，同比增长6.6%；销售均价15093元/平方米，同比下降2.8%。公司销售自5月开始持续保持同比正向增长，9月销售稳定增长，累计同比继8月回正后增幅进一步扩大，且可售货值充裕，全年销售有望保持稳定增长。
    投资保持审慎，加仓布局京津冀9月公司在东莞、苏州、大连等地共获取17个新项目，新增计容建面293.2万平方米，同比下降26.4%，环比增长31.3%，拿地总价176.2亿元，同比下降0.9%，环比增长15.5%，拿地总价占当月销售金额的32.3%，较上年同期下降了3.8pct，较上月同期增加了6.3pct。1-9月公司累计新增计容建面1883.5万平，累计同比下降38.2%，对应拿地总价1205.0亿元，累计同比下降37.2%，累计拿地总价占累计销售金额的24.5%，较去年同期下降15.9pct。公司拿地保持审慎。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为1%、37%和62%；从区域分布来看，公司在长三角、京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为22%、49%、5%和24%，加仓布局京津冀。
    投资建议万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富，财务状况良好，多元业务齐头并进。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为3.86/4.45/5.08元，对应PE为7.3/6.4/5.6倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

安恒信息：大数据驱动新兴安全，后起之秀领跑行业

信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业安恒信息近年来营收增速呈现加速态势，2019年达到50.66%。上半年即使在疫情影响下，营收增速也达到20%以上，领跑同行。随着等保2.0以及网络攻防演练的常态化，行业有望恢复20%以上增速。公司凭借新兴领域的优势，营收增长有望持续高于行业平均增速。
    应用和数据安全为基石，奠定大数据驱动安全传统安全能力以数通和攻防为主，公司以技术立身，在Web 安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。WAF 和审计类产品为公司大数据能力打下坚实基础，公司同时布局UEBA、SOAR、SIEM 多项前沿技术，进一步打造数据驱动的新一代安全模型。公司以态势感知为代表的平台产品保持高速增长，引领当下安全行业向大数据发展趋势。
    云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云安全成为必争之地，公司云安全布局较早，且已得到Gartner 标杆供应商认证；同时，公司也推出多云管理产品“安恒云”，涉足非传统安全业务，进入云运维管理等领域。物联网安全领域，公司也积极布局产品线。安全服务化已被市场广泛接受，公司服务业务保持60%以上的高增长，同时推出下一代服务模型。公司占据了安全行业未来优质赛道，有望持续保持高增长。
    风险提示等保2.0等政策执行不及预期；政企等各机构对信息安全投入减弱。
    维持“买入”评级考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司2020-2022年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元，利润年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。

隆盛科技:下游需求改善，业绩全面提升

事件概述公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润2,667~3,273万元，同比增长31.9~61.9%；其中第三季度归母净利润1,382~1,618万元，同比增长75.9~105.9%。
    分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2以来趋势总体向好，根据中汽协数据，2020年8月乘用车销量同比+6.0%，下游需求逐步修复；8月商用车销量同比+41.6%，表现好于乘用车板块，尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长，利润同步提升。
    传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块，截至2019年末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平，国五阶段受客户切换国产产品时点滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩。考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线，带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平。
    定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布定增预案，根据2020年9月注册稿，公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目，完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证，有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企；天然气喷射气轨总成获博世定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。
    定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。
    维持盈利预测，预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为60/36/24倍，参考公司历史估值区间，给予2021年40倍PE估值，目标价由33.30元下调至28.80元，维持“增持”评级。
    风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。

杭州银行首次覆盖报告：较低风险下的高成长

公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源，潜在风险小。公司依托区域优势，推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式，零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力，助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张，对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高，资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%，拨备覆盖率384%，高出同业平均近100%，潜在信用风险压力较小。
    贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化，向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%，4月定增8亿股缓解核心资本约束，贷款占比较同业仍有上升空间；债券投资收益率高出同业均值40bps，具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%，拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps，具有韧性。
    理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大，但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”，促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小，杭州经济发达，各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元，BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值，根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍，得到杭州银行对应目标价为12.74元，目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。

健帆生物:三季报预告超预期，肾病与肝病业务提速显著

事件：公司发布2020年三季报预告。预计前三季度实现归母净利润5.85-6.69亿元，YOY40%-60%；扣非归母净利润5.57-6.4亿元，YOY46%-68%。若按照中值测算，Q3单季度实现归母净利润约1.86亿元，YOY66%；扣非归母净利润约1.82亿元，YOY67.5%。
    肾病、肝病业务预计均实现明显提速。我们估计前三季度公司收入同比增速约35%，肾病业务同比增速约35%左右（Q3单季度约40%），血液净化机、危重症灌流器等其他业务在疫情背景下保持40%左右的同比增速（Q3单季度约30%）。在上述假设下，可测算出前三季度肝病收入增速约35%（Q3单季度约60%）。肾病、肝病等核心业务线Q3均呈现出显著提速迹象，符合我们此前对疫情后血液灌流治疗量复苏的判断，肝病尤为显著。
    新版SOP明确对公司产品提出了一周一次的治疗指引，有望成为新的催化剂。根据2020年中国医师协会肾脏内科年会报道，2020版血液净化SOP已完成修订，即将正式发布。修订稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。
    海外市场持续发力，健帆生物全球品牌认可度不断提升。根据公司公告，2020年7月公司实现海外销售收入681.67万元，同比增长160.33%，延续了上半年的高增长态势。截至目前，公司产品实现了海外60多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的HA330和HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中。在其他适应症领域，公司的DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）诊疗指南》。脓毒血症领域，“健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于去年10月在德国柏林启动，由德国亚琛大学医院牵头发起，今年已开展了首例入组患者治疗研究，将有全球多个国家共同参与，体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.0%、32.0%、31.3%，净利润增速分别为40.6%、33.4%、32.3%，成长性突出；维持买入-A的投资评级。
    风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

桃李面包:Q3收入加速增长，业绩维持高增长

Q3收入加速增长，业绩维持高增长。据公司公告，20Q3收入16.39亿元，同比增长4.82%；Q2收入14.16亿元，同比增长0.05%，Q3收入加速增长，我们认为渠道逐渐恢复是推动收入环比提升的主要因素，Q3学生复学、旅游出行限制逐渐解除，推动公司动销复苏。20Q3归母净利润2.73亿元，同比增长36.96%；Q2归母净利润2.23亿元，同比增长22.33%，Q3业绩保持高增长。我们认为主要是因：（1）公司产能扩张，规模效应增强，有望推动成本下降。（2）据三季度业绩预告，公司毛利率水平有所提升，我们预计或是公司推出高毛利新品及较低的退换货率水平所致。
    产能和渠道扩张，有望推动收入稳健增长。我们预计未来公司收入有望延续稳定增长。（1）根据公司19年年报，公司武汉一期和山东工厂分别于19年11月和20年2月投产，沈阳、江苏、浙江工厂正在建设中，未来投产后有望提升销售半径和销售网点覆盖率。（2）据公司半年报，公司已在全国市场建立了26万多个零售终端，计划持续精耕成熟市场并积极拓展空白新市场。（3）公司加大产品研发力度，据公司半年报，上半年新推出芝士蛋糕、巧克力丹麦等中保产品，麦香芳芳、列巴面包等高品质产品，满足不同渠道和不同消费者的多样化需求。
    盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为61.36/70.92/82.67亿元，同比增长8.72%/15.60%/16.57%；归母净利润分别为9.08/10.29/12.00亿元，同比增长32.83%/13.40%/16.58%，EPS分别为1.33/1.51/1.76元/股，对应PE为45/40/34倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司业绩成长性，给予公司21年45倍PE，对应合理价值68.10元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧，公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；食品安全问题。

雪榕生物：业绩持续高增长，未来值得期待

业绩总结：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长97%。
    业绩超预期，公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼，前三季度实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长118%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速，且三季度以来，食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨。公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。
    疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。
    行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年，中小型企业生存环境愈困难，我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者。
    格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、18倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

广汽集团：9月自主恢复明显，日系持续强势

公告要点：9月广汽集团产量224205辆，同比+27.9%，环比+34.8%；销量218042辆，同比+15.6%，环比+20.7%。广汽本田产量91659辆，同比+39.8%，环比+36.8%，销量87786辆，同比+24.2%，环比+20.9%。广汽丰田产量81000辆，同比+31.5%，环比+22.4%，销量81000辆，同比+24.6%，环比+20.9%。广汽自主产量41061辆，同比+45.5%，环比+69.4%，销量38049辆，同比+12.8%，环比+17.0%。
    广汽9月产批同比涨幅扩大，广丰/广本表现较好8月广汽产量同比+7.8%，批发同比+11.6%。9月产批同比较8月有所增长，核心原因为去年同期基数较低+下游需求好转。9月环比增长较大，生产销售进入旺季。广丰产批同比分别为+31.5%/+24.6%，广本产批同比分别为+39.8%/+24.2%，持续领先。
    企业端广本+自主均小幅补库，广丰产销平衡根据我们自建库存体系显示，9月广本、自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+3873辆、+3012辆。广丰产销量持平。企业库存累计分别为-4202辆、+538辆、-6432辆。（2017年1月开始）。
    广汽9月下旬折扣率整体微幅扩大广汽9月下旬车型算术平均折扣率8.83%，环比9月上旬+0.31pct。其中广丰算数平均折扣率8.10%，环比9月上旬+0.39pct；广本算数平均折扣率4.75%，环比9月上旬+0.01pct；自主算数平均折扣率6.55%，环比9月上旬+1.05pct。传祺M62021成交价降幅较大。
    投资建议2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%，EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为15.18/10.80/8.99倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。
    ：风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

广汽集团：9月销量创新高，自主表现亮眼

事件：公司发布9月销量，本月销售218042辆，环比大涨20.73%，同比大涨15.59%，1-9月累计销售1407167辆，同比下滑6.69%。
    9月销量创创02020年新高，，自主同比增幅扩大。9月公司批售21.80万辆，创2020年来销量新高，同比和环比分别上涨15.59%和20.73%，连续3个月保持同比两位数增长。据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速领先行业2.29pct，1-9月公司累计销售140.72万辆，同比下滑6.69%。9月自主批发销量3.80万辆，同比增长12.82%，环比大涨17.01%，同比增速相比于8月扩大4.18pct，连续3个月实现同比正增长。分车型来看，自主主力车型传祺GS4销量13543辆，同比大涨175.26%，环比增长21.23%，传祺GM8和GM6两款MPV兄弟车型本月销量高达7329辆，同比增长35.87%，其中GM6月销量首次突破5000辆，环比增长44.2%，同比增长41.8%。广汽新能源逆市大涨，9月销量7006辆，同比增长75%，1-9月累计销量超3.8万辆，同比增长75%，Aion系列9月销量为6876辆，同比增长72%，其中AionV销量稳步增长，连续2个月超2000台。
    合资持续分化，广本销量再创新高。9月广本批发销量8.78万辆，同比和环比分别上涨21.70%和20.94%，再创单月销量新高。具体到车型，新车皓影销量再次突破1.5万辆，雅阁/凌派/缤智销量分别为22563/10260/16263/辆，同比分别为10.41%/-37.99%/10.93%，第四代飞度8月26日上市，上市首月销量高达12638辆，同比大涨150.16%，或将成为广本下半年的重要增量之一。9月广丰批售8.10万辆，同比上涨24.62%，连续6个月实现同比2位数正增长，环比增长20.90%。
    主力车型雷凌和凯美瑞持续热销，其中雷凌家族销量连续第3个月突破2万辆，销量为26313辆，同比和环比分别大涨19.41%和25.17%，凯美瑞本月销售18375辆，同比和环比分别增长6.12%和4.84%，YARiSL家族批售10608辆，销量再次过万。9月广菲克和广三菱批售分别是3862辆和7030辆，同比分别下滑35.79%和38.87%，合资板块销量表现持续分化。本月广本加库存3873辆，广菲克和广三菱分别去库存700辆和1辆。
    投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。
    风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

广汽集团：日系维持高增长，自主品牌回暖

广本广丰表现强劲 自主品牌继续回暖4月以来公司产销量规模明显回升，6~8月批发总销量均达到18万辆以上，9月销量再上台阶至21.8万辆，同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平（根据乘联会数据，9月行业批发销量同比+9%）。分业务板块来看：1）广汽本田销量同比增速维持在20%以上，一方面雅阁、缤智等主力车型持续热销，另一方面新车型皓影、飞度贡献增量；2）广汽丰田销量同比增速向上，凯美瑞、雷凌销量均有所提升，新车型威兰达仍是重要增量来源；3）广汽乘用车销量连续3个月实现同比正增长，环比继续提升；4）广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑。
    顺应消费升级需求 一线日系竞争力延续2020年公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年，紧凑型SUV 皓影、威兰达分别于2019Q4、2020Q1上市，成为2020年重要的增量车型；广汽本田全新一代飞度已于8月上市，9月销量达1.26万辆。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，利好HEV 技术路线，目前广汽本田雅阁、奥德赛、皓影，广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的HEV 版本均受到市场追捧，HEV 技术有望向存量车型渗透，巩固一线品牌地位。
    从市场需求来看，中国市场增购、换购比例提升，日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明，契合未来主流汽车消费升级需求，广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势，将在持续向好的日系品牌扩张中维持竞争力。
    平台化助力竞争力提升 自主销量恢复有望延续基于GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺GS4自2019年底完成换代后销量显著提升，目前月销量稳定在1万辆以2上02。0年6月，同样基于GMPA 架构的GA8换代车型上市。GPMA 平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机热效率超过42%）、智能化水平（搭载ADiGo 3.0智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升，带动销量持续修复。
    投资建议我们判断公司作为日系合资龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动；广汽菲克、广汽三菱企稳，有望迎来边际改善；自主品牌销量持续回暖，新能源将在长期贡献增量。
    维持盈利预测： 预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元，EPS 0.82/1.00/1.15元，当前A 股股价对应PE 12.1/9.9/8.6倍，H 股股价对应PE 7.0/5.8/5.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，继续给予公司A 股/H 股2020年目标PE 15/12倍，A 股目标价维持12.30元，H股目标价维持11.16港元，均维持“买入”评级。

明泰铝业：高附加值转型见成效，Q3单季扣非利润新高

一、事件概述公司10月12日晚发布三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润约7.17亿元，同比增长2.43%；前三季度扣非归母净利润约5.91亿元，同比增长30%。
    二、分析与判断财务：：Q3单季扣非归母净利润创历史新高按公司业绩预告计算，Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，同比下滑1.22%，环比增长59.57%；扣非归母净利润2.87亿元，创单季度扣非归母净利润新高，同比增长73.74%，环比增长31.57%。
    业务：产品结构优化，高附加值产品占比持续提升，盈利能力提高业绩增长主要源于产品结构优化。公司业务Q1因新冠疫情产销受到一定影响，Q2以来，下游铝型材、铝箔等企业开工率维持较高水平，同比增长明显，公司订单饱满，原有业务产能逐步放量，产销持续增长。同时，公司扩大优势产品市占率，发力新基建、新能源、新消费等领域，产品结构得到优化，高附加值产品占比提升带来毛利率上扬。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能。
    规划：持续转型升级，持续研发高端领域用铝产品公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。公司一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。2020H1公司研发费用支出约2.20亿元，比上年度同期增加0.73亿元，同比增长49.84%。后续公司仍将加大研发投入，不断提升高附加值产品占比。
    三、投资建议持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，上调公司业绩，公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.42/1.57/1.82元，对应PE分别为8/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。
    四、风险提示：海外订单不及预期，原材料价格剧烈波动风险。

鸿路钢构：Q3签单额创新高，募资扩产增强签单潜力

Q3单季新签订单额创近年新高。公司2020Q3单季新签销售合同49.6亿元，创近年单季度新签订单额新高，同增5%，其中新签材料订单48.4亿元，同增4%，占比达98%。今年前三季度公司累计新签销售合同125.8亿元，同增8%，其中新签材料订单123.9亿元，同增17%，占比达99%。环比Q2来看，Q3订单增速有所下降，我们认为主要系：1）去年Q3公司签订单体规模达11.7亿元的浙江石化钢结构项目，单季所签订单量明显高于其他季度，基数较高导致今年Q3订单增速偏慢；2）根据公告数据，今年Q3有多个大体量来料加工订单，由于来料加工订单只计算加工费，并不计算钢材等原材料成本，导致在加工量增加情况下订单金额统计口径相对偏小；3）上季度订单增长较快，在手订单也较为充足，公司可能为保障及时交付而主动放缓当季接单节奏，我们预计随着公司后续产能持续建设，将逐步释放签单潜力，签单增速有望回升。
    可转债募资加速扩产，龙头规模优势持续强化。近期公司可转债已完成募资，总发行规模18.8亿元，发行结束满6个月后首个交易日（2021年4月15日）进入转股期，初始转股价为43.74元/股。募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款，其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置，若以2000元/吨的单位产能投资计算，则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6亿元，此次可转债募资顺利实施极大地提升公司资金实力，有望助力公司产能顺利扩张，强化中长期成长逻辑。
    装配式建筑有望获政策持续推广，钢结构制造龙头有望集中受益。近期国务院办公厅外发《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》，重点要求要统筹体育和公共卫生、应急避难（险）设施建设，推广公共体育场馆平战两用改造，支持建设符合环保和安全等要求的装配式健身馆。由于钢结构建筑适用于大跨度场馆，具备优异的抗震性能，便于钢材战略物资储备，同时建造过程节能环保，拆除后钢结构件可重复利用，有望成为健身场馆建设方式，公司作为钢结构装配式制造加工龙头有望集中受益。
    投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利分别为6.9/8.8/10.8亿元，EPS分别为1.31/1.68/2.07元（2019-2022年CAGR为25%），当前股价对应PE分别为37/29/23倍；若考虑本次可转债全部转股摊薄，则公司当前股价对应PE分别为40/31/25倍。鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。

珀莱雅重大事件快评：发布可转债预案强化研发生产布局，助力基本面积极向好

拟发行总额不超过8.04亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后，其中3.39亿元用于湖州扩建生产基地建设项目；1.95亿元用于龙坞研发中心建设项目；0.91亿元用于信息化系统升级建设项目；1.8亿元用于补充流动资金。
    国信零售观点：我们认为公司此次发行可转债旨在：1）紧抓行业需求，进一步扩大公司产能，提高在热卖期或爆品需求激增情况下的快速供给能力，充分抢占行业高景气红利；2）提升研发推新能力，优化现有产品结构，加速新产品开发和产品升级，通过产品差异化来满足市场多样化的需求；3）加快数字化能力建设，通过全域新零售业务支持中台和数字化营运支持平台的建设，进一步打通前台需求与后台资源，帮助公司快速响应用户需求，并为创新型新业务提供有效支持。全年来看，公司仍有望通过电商发力以及新品类和新品牌的加速推广，实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润4.88亿元/6.58亿元/8.28亿元，对应EPS 分别为2.42元/3.27元/4.11元/股，当前股价对应PE 分别为63.7/47.2/37.5倍，维持“买入”评级。

安琪酵母:业绩延续高景气态势，公司量价齐升可期

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润9.98-10.32亿元，同比+50%-55%。其中Q3预计实现归母净利润2.79-3.13亿元，同比+39%-55%，业绩符合预期。
    三季度业绩维持高景气，结构改善叠加费用优化释放业绩弹性。
    收入方面，2020年前3季度公司预计实现营收63.94-64.50亿元，同比+15~16%，其中单三季度同比+11~14%。收入较上半年有所放缓，我们判断一方面与小包装和海外增速环比有所减缓，另一方面也与去年同期基数有关。利润方面，公司单三季度预计实现归母净利润2.79-3.13亿元，同比+39-55%。我们认为公司三季度业绩延续高增的主要原因，一是三季度酵母家用化趋势延续，C端占比或高于去年同期。同时随着疫情的逐渐控制，餐饮端持续复苏，B端大包装销量保持增长态势。二是渠道费用投放或有所优化，加之前三季度高毛利电商业务收入增长迅速。三是衍生品业务保持良好的增长态势，为公司贡献新的业绩增长点。我们认为公司酵母家用化将成为行业未来发展的趋势，四季度在B端的进一步恢复以及C端占比延续的背景下，公司业绩全年有望维持高增。
    公司新一轮产能扩张逐步推进，支撑业绩稳健增长。
    我们认为酵母的产能释放仍然是未来一段时间支撑公司业绩增长的核心，而公司新一轮的产能建设整逐步拉开，为业绩增长奠定基础。公司当前总产能超25万吨且产能扩建工作尚未完全执行。而随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长，我国酵母行业市场需求仍具较大空间。作为行业龙头，公司积极拓展产能，把握市场机遇，5月发布公告计划于云南普洱建设年产2.5万吨的酵母生产线。我们认为公司此次布局云南，有望开启新一轮产能扩张周期。未来公司有望通过国内外多点布局，保障公司产品供应稳定。
    国内结构调整叠加国外市场开拓，公司发展步入发展新阶段。
    目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势，正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用化有望延续，通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发。另一方面，公司通过疫情积攒海外市场优势，加强海外销售队伍建设，配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外多点布局，加之衍生品业务不断地发力，公司发展有望步入新阶段。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营收90.61/103.44/120.56亿元，同比增长18.40%/14.16%/16.56%，实现归母净利润12.98/15.01/17.81亿元，同比增长+44.04%/15.62%/18.64%，EPS分别为1.58/1.82/2.16元，目标价81.9元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：C端动销放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。

安琪酵母：Q3业绩增速环比略有回落，全年仍将维持高景气度

一、事件概述10月12日公司发布2020年前三季度业绩预增公告，1~9月归母净利润预计增加3.33~3.66亿元，同比+50%~+55%；归母扣非净利润预计增加3.13~3.45亿元，同比+50%~+55%。
    二、分析与判断20Q3营收增速环比走低，但仍符合年初经营目标今年1~9月，公司预计实现营业总收入63.94~64.50亿元，同比+15%~16%；合Q3单季度实现营收20.52~21.08亿元，同比+11.16%~+14.18%。总体看，前三季度收入端增速保持在15%左右，符合年初14%的销售增长目标。其中Q3收入增速较Q2的20.97%增速略有回落但仍高于Q1的12.68%水平，显示随着疫情负面影响的逐步消退，下游爆发式的酵母需求逐步回落至正常水平。公司1~9月收入增长的主要原因包括：1）公司家庭消费业务、电商业务增长迅速；2）下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。
    20Q3利润增速仍维持高位，行业高景气度不减今年1~9月，公司预计实现归母净利润9.98~10.32亿元，同比+50%~+55%，实现归母扣非净利润9.40~9.72亿元，同比+50%~+55%。总体看，前三季度酵母产品产销两旺，净利润保持高速增长。20Q3单季度预计公司实现归母净利润2.79~3.13亿元，同比+38.80%~+55.34%；实现归母扣非净利润2.71~3.03亿元，同比+42.20%~+58.63%。从单季度业绩看，Q3净利润增速高于Q1的28.00%，但低于Q2的82.85%，显示随着复产复工的持续推进，家庭消费回落至正常水平，C端高毛利酵母产品需求环比略有走弱，公司动销逐步恢复至往年正常状态。
    酵母主业规模仍有扩大空间，中长期成长性无忧今年4月，公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。今年5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年，公司将开始下一个五年规划，预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业规模仍有进一步扩大空间，经营业绩中长期平稳增长的确定性较高。
    三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营收87.86/99.24/112.72亿元，同比+14.8%/+13.0%/+13.6%；实现归属上市公司净利润12.92/14.88/17.06亿元，同比+43.3%/+15.2%/+14.7%，对应EPS为1.57/1.81/2.07元，目前股价对应PE为40/35/30倍。尽管目前公司估值水平处于长期估值高位，但公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。
    四、风险提示业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。

上海建工:三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心

资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿。其中，所持有的交易性金融资产价格大幅下降，较年初公允价值下降3.62亿元。
    如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估，则持有金融资产公允价值为29.96亿，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。
    资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中，市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务，业务规模有望持续扩大，从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。
    资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元，公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时，增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。
    员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施，首年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元，从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。
    投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值。此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级，由于公司的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。
    风险提示：黄金价格存在不确定性，公允价值变动损益较大，装配式政策推行不达预期

巨化股份公司信息更新报告：收购浙石化20%股权，投资收益将显著改善业绩

公司拟收购浙石化20%股权，股票将于10月13日复牌，维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组，股票已于9月21日起停牌，并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来，受NCP 疫情及经济下行影响，行业产业链供应链循环阶段性受阻，公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下，我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元，EPS 分别为0.08、0.41、0.45元/股，对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍，维持公司“买入”评级。
    巨化股份将成为浙石化并列第二大股东，公司业绩有望显著改善9月18日，公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权；
    同时，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易，不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里，总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等，已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告，截至2020年6月末，浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元；2020H1，浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前，浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综，持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施，则巨化股份将成为仅次于荣盛石化，与桐昆投资并列的第二大股东。
    收购浙石化20%股权后，投资收益将显著改善巨化股份业绩。
    氟化工业绩基本探底，坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善，成本与配套优势显著，且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下，公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展，长期保持高水平运营能力与内生效益，并有望在逆势中脱颖而出，未来将引领氟化工行业景气周期复苏。
    风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工及石油化工终端消费不振等。

新希望:养殖成本短期略有波动，静待业绩稳步提升

公司发布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50亿元，同比增56.27%-62.78%；单三季度归属于上市公司股东的净利润16.3-18.3亿元，同比增7.97%-21.21%。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，对应单头肥猪头均盈利近300元左右。成本方面，预计三季度肥猪完全成本略有上升，主要原因在于：
    （1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；
    （2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。综合测算，单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5亿左右。
    饲料业务稳步提升，禽产业链景气度持续低迷。受益于生猪养殖高景气延续，预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升。禽产业链方面，屠宰及肉制品加工稳步发展，但三季度禽养殖盈利低迷，预计将拖累整体板块盈利。 预计20-21年业绩分别为1.97元/股、3.14元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.97元/股、3.14元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值37.71元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

晶晨股份：全球智能终端SoC芯片龙头的崛起

晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。
    u目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务与海思竞争铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视业务分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。2019年智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约36、12、200亿美元，合计约248亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。
    u智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。
    u智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。（1）智能电视SoC芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）AI音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。（3）Wi-Fi和蓝牙芯片：晶晨SoC在2019销售量约9000万颗，我们预估2020年SoC销售量在1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大。
    盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元，当前280亿元市值对应PE分别为186x、87x、56x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预期。

佩蒂股份中小盘信息更新：盈利能力持续改善，Q3业绩超预

单三季度归母净利润同比增长364.46%-474.47%，业绩超预期 佩蒂股份公告了2020年前三季度业绩预告，预计公司2020年前三季度实现归母净利润8128.04万元-9028.04万元，同比增长161.24%-190.17%。其中公司预计2020年第三季度实现归母净利润3800万元-4700万元，同比增长364.46%-474.47%。按照预计区间中值4250万元看，公司单三季度业绩超我们预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头，海外市场业绩持续增长，同时国内宠物食品业务加速拓展。随着鸡肉等原材料价格的逐渐下行、关税边际影响下降，公司四季度盈利能力有望进一步改善。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年PE为53/38/28倍，维持“买入”评级。
    多重利好共振，公司盈利能力继续改善 我们预计公司2020Q3销售毛利率高于30%，同比2019Q3的21.96%以及环比2020Q1/2020Q2的20.24%/29.01%均出现大幅改善，主要原因有：
    （1）占原材料成本约25%的鸡肉价格下行；
    （2）海外产能加速布局、中美贸易摩擦对公司的边际影响减小；
    （3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品在海外业务中占比持续提升。我们预计公司2020Q3净利率超10%，环比2020Q2进一步提高，且国内业务规模扩张将使销售费用率等持续下降，预计Q4盈利能力继续改善。
    国外市场构成公司盈利基本盘，快速扩张的国内业务将成长期增长点 中期看，公司海外业务发展成熟，盈利能力高于国内且仍维持较快增长，构成公司盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长41.91%，我们预计2020Q3仍能实现30%以上的增长。长期看，国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起，2020H1国内营收同比增长67.84%，我们预计Q3继续维持高增。目前公司海外在建项目进展顺利，主粮产能逐渐释放后，佩蒂国内业务有望实现更快的扩张。
    风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。

佩蒂股份：前三季度预增超预期，看好全年业绩增长

事件：公司发布前三季度业绩预报，前三季度预计净利润约8128.04万元~9028.04万元，同比增长161.24%~190.17%。
    收入持续高增长叠加毛利率改善，单季度业绩超预期
    20Q3公司净利润3800万元-4700万元，同比增长364.46%-474.47%，单季度业绩超预期。我们认为，公司业绩超预期主要是因为：1）海外市场方面，受益于现有客户订单的增加和新客户的拓展，预计单季度海外业务增速超30%；国内市场方面，随着新产品逐步投放市场，单季度国内增速有望接近翻倍；2）公司海外产能持续释放，进一步降低关税的影响；3）高毛利产品占比上升，叠加鸡肉价格持续低位，公司毛利率持续改善。
    宠物食品需求偏刚性，疫情冲击影响有限
    宠物食品是宠物的刚性需求。在疫情期间，美国、新西兰等国家均将宠物行业划分为“必要生产活动”：宠物食品生产企业、宠物连锁超市、宠物医院等都需要保持运营，以满足宠物的基本需求。同时，也是由于这一特点，在过去经济危机期间，宠物食品行业均能保持增长，具备抗风险的属性。
    因此，我们认为当前疫情对海外宠物食品需求的影响有限，国内宠物食品出口业务有望保持稳定增长。咬胶作为功能性宠物零食，需求偏刚性，我们预计海外业务仍将保持稳健增长。
    全面发力国内市场，开启双轮驱动战略
    凭借强大的产品力和独特的ODM 模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品，以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方的合作，线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国内市场的收入有望保持高速增长，从而打开公司未来成长空间。
    盈利预测与投资建议
    预计2020-2022年公司实现营收13.93/18.67/24.03亿元， 同比38.19%/34.01%/28.67% ， 归母净利润1.36/2.07/2.64亿元， 同比171.33%/52.59%/27.32%，EPS 分别为0.80/1.22/1.55元，对应PE 分别为49/32/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户占比大；贸易及关税政策的影响；原材料价格的风险；汇率波动风险。

仙乐健康：功能性食品风起，ODM 龙头受益

功能性食品行业处于起步阶段，空间可观。随着消费水平提升，众多细分需求兴起（健身、美容、减肥、促进肠道消化、促进睡眠等等），营养健康食品从专业保健品向普通食品转变，从特定服用人群向大众转变，功能性食品定位大众消费者，产品剂型丰富（例如软糖、饮品等，脱胎于普通食品，体验愉悦），相较于保健食品适用消费群体范围更广、满足需求更多样，规模空间相当可观。
    专业化分工催生ODM需求，实现高效率、低成本的共赢局面。随着营养健康食品行业的发展，众多品牌商和渠道商为加速自身市场占有率的扩张，投入更多成本在品牌建设、产品营销和推广等方面；而ODM企业在产品洞察、配方研发、产品生产、质量控制及供应链管理的优势可以为客户提供强有力的互补性支持；品牌商与渠道商能够借助ODM公司的优势快速进入和抢占营养健康食品市场或者加快产品的更新迭代，并依托其规模效益来降低产品开发和生产成本，这种合作分工将为双方创造更高的经济效益。
    ODM龙头，知名客户背书。仙乐健康是营养保健食品领域，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商，主要客户包括辉瑞制药、葆婴、安琪酵母、NowFoods等国内外知名企业，为其提供传统保健品生产，同时近年来发力软糖、功能性饮品等领域以及开拓新零售客户，例如公司为玛氏代生产营养软糖、为雀巢代生产代餐奶昔；为Keep生产左旋肉碱运动营养饮品口服液、代餐粉等。
    配方积累丰富、产能储备充足。截至2020年6月底公司拥有超过4000个成熟产品配方、134个保健食品注册证书及69款保健食品备案凭证，拥有的保健食品注册证书数量在同行仅次于汤臣倍健，2019年研发费用占收入的比例为4.17%，同样处于同行较高水平；公司未雨绸缪，早在2007年就开始生产营养软糖、片剂、硬胶囊等剂型，在建一期软糖项目（8亿粒已投产，18亿粒预计2022年初投产）。丰富的配方与产能储备为公司吸引新客户、抓住功能性食品崛起的机遇提供支持。
    行业增速快、下游分散，仙乐健康最为受益。首先，生产保健食品需要注册或备案，功能性食品也需要产能储备与配方的积累，以及前期一定的资本开支投入，品牌商在进入初期若自产，资本与时间成本高，且难以在生产端形成规模效应，因此其往往委托代加工企业生产；其次，由于功能性食品的剂型、以及满足的需求各不相同，再加上消费者需求繁多且变化快，品牌商较难快速捕捉需求的变化，仙乐健康作为ODM龙头，深耕行业，可以快速跟上需求变化，甚至供给创造需求，凭借前期的配方储备以及产能支持，深度参与生产与研发、产品设计环节（而非仅仅代加工），使得其在产业链中具有一定的优势地位。
    投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别是1.80、2.52、3.31元，给予2021年45倍PE，6个月目标价113.5元，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示：下游客户转为自产，公司存在丧失客户的风险；行业竞争加剧；食品安全事故。

德邦股份：盈利拐点确立，提质增效助力德邦再上台阶

大件快递服务链条长，且服务品质要求高，对企业管理能力要求更高。德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递将迎来利润释放期，中长期看好公司发展。
    产品分层、渗透及客户需求变化推动下，大件快递及快运市场将维持稳增长。在快递重量分层、专线零担化、零担快递化的趋势下，快运与零担相互融合，大件快递应运而生。此外，随着客户需求由线下向线上转变，使大件快递及快运市场由传统的线下需求驱动转向线上线下共振。不同产品之间相互渗透融合，市场规模处于动态变化，根据我们测算验证，大件快递及快运市场整体行业增速介于公路货运量及快递业务量增速之间，预计未来三年大件快递及快运市场增速位于10-15%。
    竞争激烈程度弱于电商快递，全网型向区域型进攻。我们判断未来2-3年仍是大件快递发展重要窗口期。从新进入者来看，大件快递在收转运派的弱规模效应使该行业竞争激烈程度远低于小件快递市场。此外，快递头部分化短期难以出清，未来2-3年竞争仍然胶着。从现有竞争来看，全网型快运企业具备的管理、规模及资金优势将逐步抢占区域型快运网络市场份额，实现规模持续提升。
    基本面持续改善，德邦迎来三个拐点。2019年公司采用较为激进的策略进攻市场，投入了大量产能，且由于过度注重时效导致成本大幅上升。公司已爬出2019年业绩谷底，逐步由恢复到改善到再成长。公司2020Q2盈利能力明显好转，快递毛利率基本恢复至2018年水平。随着中转、运输、派件环节成本管控措施落地，公司快递业务盈利能力有望突破前期新高，由恢复走向改善，大件快递将成为公司新的利润贡献点。疫情下，德邦的直营体系价值凸显，更多标杆性供应链项目将落地，供应链业务将迎来加速发展阶段，助力公司再成长。
    盈利预测：公司战略及市场定位更加清晰，随着各项成本管控措施落地，业绩增长确定性逐步提升，有望迎来业绩及估值双提升。预计公司2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元，对应PE为28x/20x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：成本管控效果不及预期，大件快递及快运市场价格战超预期，供应链标杆性项目落地不及预期。

中石科技：核心客户份额持续提升，在手订单充沛，5G换机将带来增长新动力

事件：10月12日，中石科技公布三季度业绩预告：2020Q1-Q3，公司预计实现归母净利润1.26-1.41亿元，同比上升65%-85%，其中2020Q3预计实现归母净利润0.66-0.75亿元，同比上升35%-55%。
    核心客户持续突破，公司业绩增长稳健：中石科技作为全球领先的散热材料龙头，成为国内外手机品牌的重要供应商，上半年国内外主要大客户的新项目以及新产品持续导入，需求持续稳增，在核心客户的供应份额在上半年也有很好突破；同时新导入的华为、三星以及VIVO等品牌的业绩贡献业绩逐步显现。
    5G换机潮助力公司业绩爆发：2020年是5G元年，三星、华为、小米、VIVO等厂商已发布10款以上5G手机，伴随5G技术完善，预计未来各手机厂5G终端发布量仍将提速；苹果方面，目前市场上iPhone存量高达9.5亿部，且其中68%使用时间超过两年，2020年上半年苹果发布SE系列手机，叠加后续5G机型推出，iPhone小换机潮有望持续。我们认为，中石科技作为苹果、华为等品牌的重要供应商，将充分受益5G换机红利。
    锁定市场需求，技术前瞻布局造就长期龙头：5G手机对散热技术提出了新的要求，目前较为成熟的散热方式为热管、石墨片、均热板（VC），小米、三星、华为等厂商均已开始布局石墨+VC组合散热方案。公司2019年收购凯唯迪51%股权，突破石墨+VC，石墨+热管组合散热解决方案；2020年中募集8.31亿元用于5G高效散热模组开发，主要是5G智能手机、服务器、5G基站等建设，将能够满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求。
    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.85亿元、12.93亿元、16.03亿元，每股收益分别为0.68元、0.97元、1.23元，对应的PE估值分别为50.28/35.08/27.79倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求释放不及预期；宏观经济持续下滑。

国瓷材料：Q3业绩表现亮眼，盈利能力持续强劲

一、事件概述一、10月13日，公司发布2020年前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润4.11~4.21亿元，同比增长14.59%~17.37%。其中，Q3预计实现归母净利润1.53~1.63亿元，同比增长38.09%~47.13%。
    二、分析与判断Q3业绩表现亮眼，盈利能力持续强劲随着国内疫情得到有效控制，公司各项业务逐渐恢复正常，主要产品订单充足，三季度预计实现归母净利润1.53~1.63亿元，同比增长38.09%~47.13%，业绩表现亮眼。2020年前三季度预计实现归母净利润4.11~4.21亿元，同比增长14.59%~17.37%；预计实现扣非净利3.93~4.03亿元，同比增长13.73%~16.62%，其中报告期内非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1,800万元，主要系政府补贴。
    定增预案已过审核，扩产项目推进在即10月1日，公司《向特定对象非公开发行股票申请》已获深圳上市审核机构审核通过。
    该增发预案较前次方案有略微调整，拟向实控人张曦先生发行股数由41,354,296股调整为40,469,279股，发行金额由8.55亿元变更为8.37亿元；募集资金用途方面，除补充流动资金金额由先前的2.57亿元变更为2.39亿元，其余资金用途及金额均未曾变动。
    此次认购不仅彰显了实控人对公司长期发展的信心，更预示着扩产项目推进有序。
    三大业务稳步提升，齿科全产业链模式有望增厚业绩上半年，公司三大核心业务稳步提升：MLCC粉方面，受下游扩产和车用带动的影响，供需两旺；蜂窝陶瓷方面，实现营收1.25亿元，同比增长近乎翻番，受益于国六实施逐步推进，蜂窝陶瓷销售量有望进一步提升；氧化锆方面，更是不受疫情影响，实现逆势增长。此外，日前高瓴协同松柏投资签署《投资框架协议》，共同助力爱尔创向牙科修复领域的综合平台发展。公司全面开启“粉体-瓷块-义齿-口腔临床”的全产业链模式，有望进一步增厚业绩。
    三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元，对应PE分别为69、49和37倍。公司外生内延扩充品类，多点开花业绩可期，我们坚定看好长期发展。参考CS其他化学制品II板块当前平均83倍PE水平，维持“推荐”评级。
    四、风险提示产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。

中国中免：业绩略超预期，离岛免税新政效应明显

业绩略超预期，离岛免税新政促高增长：前三季度营收351.38亿/-2.81%，归母净利31.64亿/-24.93%，扣非归母净利29.92亿元/-12.44%，EPS1.62元，略超预期。其中，Q3营收158.29亿/+38.97%，归母净利22.34亿/+141.9%。业绩大幅增长主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。据海口海关统计，7-9月离岛免税商品中手表和首饰各占购买金额的12%。
    离岛免税新政以来快速放量，未来空间仍巨大：下半年离岛免税额度正式放宽至10万，品类上增加电子消费产品等7类消费者青睐商品。放宽之后政策效果显著，7月1日至9月30日，海南离岛免税新政实施三个月海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元，同比增长227.5%；刚过去的十一黄金周8天中，海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万人次、件数99.89万件，同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。今年三亚将增设两家市内免税店（分别由海旅投及中出服运营）以及机场免税店（中免控股公司运营），海棠湾店仍有扩大面积空间，未来整体离岛免税体量仍将不断扩容。
    竞争不必过于担忧，未来关注重点仍在修炼内功：近期国内新增三块免税牌照，阿里入股Dufry布局旅游零售，加剧了市场对免税格局变化的担忧，我们认为新进入海南的离岛免税商尚处开店筹备期，中免作为龙头先发优势明显，而阿里与Dufry未来合作后的旅游零售的线上化布局主要面对客户群体预计是跨境电商消费者，和免税业务客户有所区别，外部环境的变化短期不必过于担忧，我们更强调当下更应关注公司内部的改善变化，目前公司正积极狠抓核心能力建设，包括商品采购，新品开发和引进，供应链管理，数字化平台建设等，解决供给瓶颈。
    政策利好加码，打开长期成长空间：疫情影响线下业务严重，公司积极作为叠加政策助力，不考虑未来保底调整可能，全年业绩仍有望保持正增长，考虑到未来离岛免税新品牌不断引进，奢侈品品类销售增长对未来利润贡献的上升，我们上调20-22年EPS预测为2.76、4.36、5.39元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

中国中免:Q3盈利同比大幅增长，免税龙头持续引领消费回流

Q3盈利同比大幅增长，受益于海南离岛免税大幅增长带来渠道和品类结构变化。根据业绩快报，公司前三季度实现营收和归母净利润分别为351.4亿元和31.6亿元，同比分别下降2.8%和下降24.9%，实现扣非归母净利润29.9亿元，同比下降12.4%。其中Q3单季度营收和归母净利润分别为158.3亿元和22.3亿元，同比分别增长39.0%和增长141.9%，归母净利润增幅较大，Q3营业利润率达19.2%，同比提升6.2个百分点，主要由于海南离岛免税销售额增速较快（毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长）、盈利能力较强的离岛免税渠道占比提升，同时线上业务发展良好，费用控制得力。
    海南离岛免税销售额持续快速增长，客单价提升显著。据海口海关统计，7月1日至9月30日海南离岛免税购物金额达86.1亿元，同比增长227.5%，测算购物人数和客单价同比分别增长62%和102.2%。国庆假期离岛免税销售额10.4亿元，同比增长148.7%。Q4旺季来临，离岛免税销售额或维持高速增长，有望达成全年300亿元的销售目标。
    Q3盈利大幅提升，旺季来临海南离岛免税有望持续高增长。今年以来海南离岛免税在有利的外部环境、自贸港和离岛免税新政大力度放宽的双重叠加影响下实现了销售额的持续高速增长、全球旅游零售市场份额大幅跃升，海南离岛免税作为核心渠道将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为2.58、4.91、6.65元/股，20-22年归母净利润复合增速或达61%，目前中国免税行业处于战略发展新起点，海南离岛免税和市内免税渠道有望打开产业新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段，且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，参考公司历史估值，给予21年50倍P/E估值，对应合理价值245.3元/股，维持“买入”评级。
    l 风险提示。宏观经济下行、疫情冲击、政策变化、竞争加剧、汇率波动

通富微电：经营逐季改善，业绩大幅增长

一、事件概述10月12日，公司发布2020年前三季报业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，上年同期为亏损2733万元，预计20Q3单季实现归母净利润1.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%。
    二、分析与判断经营数据逐季改善，业绩大幅增长公司预计2020年前三季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，中值2.81亿元，去年同期为-0.27亿元，实现大幅扭亏。预计20Q3单季实现归母净利润1.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%，环增13.66%-62.37%，中值1.7亿元，同比大幅增长237.90%，环比增长38.02%。另外，公司同时预计20Q3扣非归母净利润环比20Q2大幅增长80%以上，主要系国际大客户市占率持续提升且海外大客户通讯产品需求旺盛带动公司订单强劲增长，叠加经济内循环发力国内订单明显增长。
    AMD份额提升，公司苏州、槟城厂上半年业绩大增凭借“先进架构+先进工艺”构筑的领先优势，AMDCPU产品全球市占率已明显提升且有望持续扩大，叠加行业出货量提升，公司作为AMD第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD业务有望同增40%-50%不变。AMD产品主要在公司苏州和槟城厂生产，2020H1苏州厂实现营收13.7亿元，同增33.8%，净利1.1亿元，同增121%；槟城厂实现营收11.6亿元，同增33.6%；净利0.32亿元，同增247%。
    国产替代效应显著，订单同比大幅提升受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显，2020年前三季度公司国内客户订单较去年同期大幅提升。崇川等多工厂产能利用率维持高位，贡献公司营收和业绩增长动力。2020H1崇川厂实现营收19.8亿元，同增27.8%，净利0.83亿元，去年同期为-0.31亿元，实现扭亏；南通通富实现营收2.1亿元，同增43.0%；净利-0.15亿元，同比减亏47.9%。
    大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间公司拟定增40亿元投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）等应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。
    三、投资建议我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为4.23/6.97/9.40亿元，对应PE为67/40/30倍，增量主要来自于大客户AMD销量提升及封测行业景气回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司平均70倍P/E估值，维持“推荐”评级。
    四、风险提示疫情持续发酵的风险、AMD发展和国内客户发展可能不及预期的风险。

通富微电:业绩超预期，AMD Zen3竞争力加强

公司发布三季度预告，预计2020Q1~Q3实现归母净利润2.51~3.11亿元，其中Q3实现归母净利润1.4~2亿元，同比增长178~298%。公司国内客户订单明显增加；国际大客户进一步扩大市场占有率；海外大客户通讯产品需求旺盛。预计公司2020Q1~Q3经营业绩同比大幅增长，Q3扣非归母净利润环比增长80%以上。
    AMDZen3提升幅度大，游戏性能短板大幅补足。2020年10月8日，AMD发布了Zen3桌面级处理器，架构设计上将Zen2的单个CCX集成4核提升至8核，大幅降低延迟，IPC提升19%，此外继续提升单核频率。在能效方面，AMD宣称Zen3达到Zen的2.4倍，而对比竞品i9-10900K达到2.8倍。通富微电与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式。2020年中报法说会上，英特尔将其7nmCPU发布推迟到2022H2~2023H1；AMD宣布其全年收入增速指引从20~30%上修至32%。通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，业务规模有望随着AMD份额提升保持较高增速。通富微电作为AMD封测的主要供应商，随着AMD份额提升，通富微电持续受益，我们预计2020~2022年有望保持在20~30%以上的收入增速。智能终端迎来5G转型，联发科深度发力5G天玑系列芯片。联发科与小米达成深度合作，共同定制部分芯片天玑820；2020年更有机会在国内大客户打开新空间。联发科月度营收数据明显修复，呈现向上趋势。
    通富微电为联发科提供芯片封装，联发科是通富微电的重要客户之一。产业趋势愈加明确，定增加码扩大产能。在未来产业趋势愈加明确的基础上，通富微电受益于AMD、MTK、国内客户等多重alpha。同时，公司在收购苏州及槟城厂的谨慎折旧政策，有望开始逐渐释放部分利润。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.47/7.48/9.30亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：大客户销量不及预期；下游需求不及预期；新厂量产不及预期。

西部矿业:拟收购西部镁业，拓展资源开发品种

拟收购西部镁业，实现集团内资产注入。10月10日公司发布公告：以西部镁业91.40%股权对应的评估价值5.63亿元，收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业主要从事盐湖提镁和化工镁产品加工业务，是国内第一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业。据西矿集团债券评级报告，截止2020年3月末，西部镁业在团结湖镁盐矿区的MgC2储量为3046.25万吨，有助于进一步拓展公司资源开发品种。
    14年发展历程铸就盐湖镁资源开发利用高新企业。西部镁业10万吨高纯氢氧化镁产能投产初期，相关上游产能存在技术等问题使得投产进度较为缓慢，企业持续亏损，但是随着公司不断攻坚克难，亏损幅度逐步减小，近三年氢氧化镁原粉毛利率持续稳定提高。
    玉龙铜矿二期进入试生产阶段，预计明年将正式启动生产。二期改扩建项目达产后将新增10万吨铜精矿产能，使得玉龙铜业整体铜金属产能达到13万金属吨。
    盈利预测及投资建议：预计公司20-22年营收分别为328.66、353.66、376.86亿元，对应的归母净利润分别为11.89、15.33、19.47亿元，对应的EPS分别为0.50、0.64、0.82元，以10月12日收盘价8.94元计算，对应PE分别为17.92、13.90、10.94倍。基于可比公司估值，我们认为给予公司21年22倍PE估值较为合理，对应公司合理价值为14元/股，给予公司“买入”评级。
    风险提示：西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性；西部镁业上下游项目达产状况不及预期；玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期；铜铅锌等基本金属价格大幅下跌；相关矿山采选成本大幅上升或高于预期

上汽集团：销量突破60万大关，复苏态势明显

事件：10月12日，公司发布9月产销公告，本月公司批发销量60.23万辆，同比上涨9.51%，环比上涨19.45%，1-9月累计批发销量361.32万辆，同比下滑18.14%。
    销量突破60万大关，复苏态势明显。9月公司批发销量60.23万辆，整车销售突破60万大关，环比上涨19.45%，同比增幅较8月扩大5.94pct，连续4个月实现同比正增长。据中汽协预测，9月汽车行业销量预估完成257.2万辆，同比增长13.3%，公司销量同比增速落后行业，但差距在不断缩小。9月上汽大众批售17.50万辆，同比下滑1.19%，环比上涨20.69%，其中大众品牌完成销售15.5万辆，实现同比增长，并继续蝉联单一品牌销量冠军。上汽乘用车本月销量为6.04万辆，环比和同比分别上涨19.71%和5.86%，实现了2020年以来的首次同比转正，其中荣威、名爵品牌实现国内外销量6.6万辆，同比增长7.3%，名爵保持中国出口单一品牌销量第一。上汽通用五菱本月表现亮眼，销量为17.60万辆，在上汽集团内销量位列第一，环比和同比分别上涨18.92%和19.73%，已连续6个月实现销量同比增长。其中五菱品牌销量达11.80万辆，同比增长36%，新宝骏品牌销量达2.03万辆，同比增长22%，新能源产品整体销量达2.44万辆，环比增长33%。具体到车型，宏光MINI EV 持续热销，9月销量达2.02万辆，成为新能源汽车领域增长最快车型，并创下日销千辆纪录。9月28日开启预售的五菱凯捷以强大的产品力和亲民的售价掀起抢购热潮，预售当天订单破2000辆，累计订单总量已突破10000辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。库存方面，本月公司去库存30337辆，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别去库存19279/3646/292/5892辆。
    通用同比转正，销量强势恢复。上汽通用本月销量15.33万辆，环比和同比分别上涨了18.62%和9.47%，同比增速再次由负转正。其中，9月凯迪拉克品牌销量同比增长41.7%，别克品牌批发销量达到9.87万辆，同比增长超过28%，创下了24个月来的新高，1-9月别克品牌累计销量为58.84万辆，其中高端车型占比高达56%，相比于去年接近腰斩式的下滑，今年别克全面转向四缸成效显著。
    具体车型方面，在回归四缸后，主力车型别克英朗9月销量31836辆，同比大增28%，而主销SUV 车型昂科威系列9月销量15656辆，商务MPV 界的领头羊别克GL8系列9月销量为16825辆，1-9月累计销量突破10万辆大关，中型轿车别克君威和君越9月销量分别为14893辆和6118辆，旗舰SUV 别克昂科旗9月销量为2194辆，昂科拉GX 和昂科拉两款车型1-9月累计销量达到26677辆，同比大涨85%。新能源方面，别克新能源微蓝家族9月销量1846辆，环比大增117%，1-9月累计销量突破1万辆。
    投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A 投资评级，6个月目标价22.00元。
    风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。

上汽集团：自主及通用均实现正增长，上汽大众下滑幅度收窄

上汽集团销量连续4个月正增长。上汽集团9月销量60.23万辆，同比增长9.5%，连续4个月同比增长；1-9月累计销量361.32万辆，同比下滑18.1%。根据乘联会的周度数据，9月国内狭义乘用车批发销量同比增长9%，上汽集团9月销量同比增速略好于行业平均水平。
    上汽大众改款车型上市促进销量下滑幅度收窄，ID.4预计10月投产。上汽大众9月销量17.5万辆，同比下滑1.2%，下滑幅度收窄2.8个百分点；1-9月累计销量103.14万辆，同比下滑25.9%。9月，朗逸、凌渡、途岳改款相继上市，未来还将有辉昂等车型上市，有望拉动上汽大众销量。上汽大众ID.4预计于10月投产，10月下旬国内首发，MEB 平台新能源车有望拉动销量增长。
    上汽通用销量增速跑赢行业平均水平。上汽通用9月销量15.33万辆，同比增长9.5%，跑赢行业平均水平；1-9月累计销量95.16万辆，同比下滑22.0%，下滑幅度收窄4.1个百分点。8月，英朗销量2.97万辆，国内乘用车销量排名第3，五菱宏光销量2.58万辆。9月，新款凯迪拉克XT4、别克GL8、别克昂科、雪佛兰探界者上市，新车型上市有望推动上汽通用销量持续增长。
    上汽自主品牌销量增速转正，多款新车上市有望拉动销量增长。上汽自主品牌9月销量6.04万辆，今年首次转正，同比增长5.9%；1-9月累计销量40.33万辆，同比下滑14.5%。8月荣威RX5销量1.95万辆，自主品牌乘用车销量排名第6。9月荣威RX5ePLUS、改款荣威Ei5、荣威i6MAX、名爵6上市，上市车型包括燃油车、PHEV 和电动车，年内还将有荣威iMAX8、改款RX3上市，多款新车上市有望提升上汽自主乘用车销量。
    财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS 为1.76、2.20、2.56元，参照可比公司平均估值水平，考虑今年盈利受疫情影响同比下降，明年受影响小，给予2021年13倍PE 估值，目标价28.6元，维持买入评级。
    风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

上汽集团：9月产批同比表现向好

公告要点：9月上汽集团产量511981辆，同比+0.7%，环比+14.8%；销量602318辆，同比+9.5%，环比+19.5%。上汽大众产量155721辆，同比-12.1%，环比+4.0%，销量175000辆，同比-1.2%，环比+20.7%。上汽通用产量149680辆，同比-4.0%，环比+16.9%，销量153326辆，同比+9.47%，环比+18.6%。上汽通用五菱产量170108辆，同比+22.4%，环比+22.9%，销量176000辆，同比+19.7%，环比+18.9%。上汽乘用产量60074辆，同比-6.9%，环比+17.9%；销量60366辆，同比+5.86%，环比+19.7%。
    上汽9月产量同比转正，批发同比涨幅扩大，产批环比继续增加。8月上汽产量同比-7.0%，批发同比+3.6%。9月产量同比转正，主要系去年8月基数较高，9月回归正常。产批环比继续回升，核心原因为生产销售进入旺季。上汽自主产量同比转负，主要系去年同期基数较高；上汽通用五菱产销同比表现相对较好，恢复改善最为明显。 企业端上汽大众+上汽乘用+上汽通用+上汽通用五菱均小幅去库。根据我们自建库存体系显示，9月上汽大众、上汽乘用上汽通用、上汽通用五菱企业端小幅去库，企业库存当月分别减少19279辆、292辆、3646辆、5892辆。企业库存累计分别为-30734辆、-12306辆、-25205辆、-101102辆，总体处于去库存阶段（2017年1月开始统计）。
    上汽9月下旬折扣率继续扩大。上汽集团9月下旬车型算术平均折扣率13.31%，环比9月上旬+1.07pct，行业总体折扣率环比9月上旬+0.49pct，上汽集团扩张幅度较大。其中，上汽大众算数平均折扣率11.91%，环比9月上旬+0.75pct；上汽通用算数平均折扣率17.87%，环比9月上旬+0.88pct；上汽乘用算数平均折扣率13.57%，环比9月上旬+0.66pct。从具体车型方面来看，宝骏7302019/君威2019/探岳2020/英朗2021成交价下降超过1000元以上。
    投资建议：稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元，对应EPS为1.92/2.11/2.28元，对应PE为10.49/9.55/8.81倍。公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。

上汽集团：月销量持续同比正增长，累计产销量降幅持续收窄

事件描述：公司发布2020年9月份产销快报，本月公司汽车产销量分别为571,981辆、602,318辆，累计产销量分别为3,537,299、3,613,228辆。
    事件点评月销量持续同比正增长，累计产销同比降幅持续收窄。2020年9月，公司汽车产销比为1.05倍（前值1.01倍），汽车当月产销量分别为57.20万辆和60.23万辆，环比分别增长14.75%、19.45%，产量同比下降1.14%，降幅较上月收窄5.82pct，销量同比增长9.51%，同比较上月提升5.94pct，销量持续4个月同比正增长。2020年1-9月，公司汽车累计产销量产销比为1.02倍（前值1.02倍），公司本年累计汽车产销量分别为353.73万辆和361.32万辆，同比分别下降18.61%和18.14%，同比降幅分别较上月收窄2.90pct和3.94pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。
    上汽通用、上汽乘用车销量同比转正，上汽大众销量降幅收窄。分公司口径来看，除海外分公司上汽印尼、名爵印度公司外，上汽大众月销量延续二季度以来的收窄态势，9月降幅收窄至1.19%，其余分公司销量均实现同比正增长；上汽通用五菱表现依然亮眼，9月实现月销量17.6万辆，同比增长19.73%，较上月提升3.19pct，截止2020年9月月销量同比持续6个月超过10%；上汽通用、上汽乘用车月销量同比均转正，9月月销量分别为153,326辆、60,366辆，同比分别为9.47%、5.86%，分别较上月提升12.84pct、7.07pct；此外，上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大同比增速分别为40.31%、145.26%、84.56%、16.14%、63.53%。
    行业整体向好，公司作为国内乘用车龙头有望受益。短期来看：一方面，9月、10月是国内乘用车传统销售旺季，叠加9月底举办的北京车展作为今年全球唯一一次A级车展，市场关注度较高，有望进一步刺激汽车购车需求释放，根据中汽协预估情况，9月汽车、乘用车销量预估同比分别增长13.3%、7.6%，同时，我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019年下半年产销低基数，乘用车市场有望延续复苏态势，公司作为国内乘用车整车龙头有望受益；另一方面，2020年以来公司多款新车投放，随着新品销量爬坡，有望带动公司产销延续回暖态势。
    投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续优化产品结构，加强战略升级，推进汽车新四化创新落地，具备高业绩安全边际和长期竞争优势，预计公司2020年、2021年EPS为1.72、2.17，对应2020年10月12日公司收盘价20.10元/股，公司2020年、2021年PE为11.68、9.24，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整；新冠疫情反复。

卓胜微：射频布局领先优势扩大，业绩创历史新高

5G 和国产替代带动射频产品需求提升，业绩创历史新高：公司2020年前三季度归母净利润同比增长113.84%-123.76%，其中，第三季度归母净利润同比增长104.9%-114.91%，业绩创历史新高，主要得益于消费电子旺季来临，公司第三季度销量快速增长，同时，公司顺应5G 和国产替代发展趋势，市场拓展稳步推进，带动业绩实现高速增长。
    产品布局日趋完善叠加产品应用多元化，领先优势逐步扩大：公司持续加大研发投入，加快产品的更新迭代，目前已推出系列化多形态的sub-6GHz 频段产品及SiGe 工艺的LNA 产品，并逐步在品牌客户实现深入渗透；同时，公司高效推进射频产品新技术、新工艺和新材料的自主研发，有效加宽技术护城河，技术覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，并陆续推出了采用12寸65nmRF SOI 工艺晶圆生产的高性能天线调谐开关芯片和适用于5G通信的射频模组等新品，部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。目前，公司已形成包括射频开关、射频LNA、射频PA、射频滤波器及各类模组和低功耗蓝牙微控制器芯片在内的丰富产品布局，部分产品的技术性能处于国际先进、国内领先地位，且成本优势突出，应用市场也从消费电子向通信基站和汽车电子等领域不断拓展，产品市占率稳步提升。
    把握5G 和射频芯片国产替代机遇，长期成长动能充足：当前5G 逐步落地带动了一系列射频芯片产品市场需求的提升，同时射频芯片市场的主要份额被海外厂商占据，国产替代需求迫切。公司射频产品的性能和成本优势显著，可提供射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案，目前已积累了华为、小米、OPPO、vivo 和三星等优质客户资源，并与高通在射频开关领域达成合作关系，在本土射频芯片供应链的优势地位突出。随着5G 和射频芯片国产替代进程的推进，公司长期成长动能充足。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.99、34.
    13、41.62亿元，同比增长71.9%、31.3%、21.9%，归母净利润分别为9.41、12.72、16.04亿，同比增长89.3%、35.2%、26.1%，实现EPS 为5.23、7.07、8.91元，对应PE 为80、59、47倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

卓胜微:Q3业绩预告亮眼，受益重要客户需求旺盛

公司发布公司发布Q3业绩预告，归母净利润创历史新高业绩预告，归母净利润创历史新高。公司披露2020Q3业绩预告，预计Q3单季实现归母净利润3.48至3.65亿元，同比增长104.90%至114.91%，前三季度实现归母净利润6.90至7.22亿元，同比增长113.84%至123.76%，Q3业绩创历史新高，前三季度业绩表现亮眼。
    重要客户需求旺盛推动重要客户需求旺盛推动Q3业绩亮眼，行业业绩亮眼，行业短期供不应求，预计预计Q4业绩持续亮眼。公司Q3业绩高速增长主要受益于传统消费旺季下，下游客户普遍上半年备货不足及Q3积极拉货。展望Q4，预计射频前端元器件供应依然偏紧，同时在国产替代趋势下，公司同重要客户合作持续深入。展望明年，下游终端需求复苏叠加5G手机渗透率显著提升，行业依然维持较高景气度。
    多产品线布局推动长期成长，接收模组布局渐入佳境。公司目前射频接收端模组料号布局逐渐完善，根据公司半年报，公司部分接收模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入，我们预计未来公司持续性布局更高复杂度接收模组、高端滤波器、基站射频器件将会进一步提升公司成长空间。
    盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为5.22、7.15、9.90元/股，按最新收盘价对应PE为80.50、58.77、42.40倍。综合考虑公司业绩增速以及可比公司估值水平，我们给予公司2021年66倍的PE估值，对应合理价值471.90元/股，给予“买入”评级。
    风险提示。中美贸易摩擦下宏观环境的不确定性；5G全球渗透率不达预期；模组化新产品推出以及放量进度不达预期。

卓胜微：2020Q3大超预期，国产替代持续渗透

事件：公司发布2020年三季度业绩预告，公司2020年前三季度净利润6.90-7.22亿元，比上年同期增长113.84%-123.76%。
    点评：尽管受到疫情影响，公司前三季度净利润仍预计同比增长113.84%-123.76%。公司第三季度盈利3.48-3.65亿元，同比增长104.90%-114.91%。公司三季度盈利大超预期主要原因系：一方面，受下游消费类电子产品的季节性波动的影响，公司第三季度销量保持快速增长态势。另一方面，公司抓住5G和国产替代发展机遇，积极拓展业务，业绩规模稳健提升。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。
    研发持续投入，提升公司核心竞争力：卓胜微发布2020年度非公开发行A股股票预案，将募资用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，5G通信基站射频器件研发及产业化项目和补充流动资金。项目的建设符合国家产业发展规划政策，符合产业发展的需求，符合公司的战略发展目标，具有显著的经济和社会效益。项目的实施将进一步扩大公司的业务规模，增强公司竞争力，有利于公司的可持续发展。
    客户资源优质，供应链关系稳固：公司依靠研发优势和质量优势，已在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源。公司通过直销和经销等渠道，覆盖了国内外众多知名移动智能终端厂商的射频器件需求。公司目前射频器件产品主要应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO等终端厂商的产品，公司凭借研发能力、供应链管理、质量及成本控制等优势，与具有市场影响力的终端客户形成了稳定的客户关系。
    多款产品尚未大规模采用，公司前景持续看好：公司于2019年度新推出多款射频模组产品，此部分产品从市场推广至客户大规模采用需要一定的时间周期，尚未对2020年半年度业绩产生重大影响。射频器件是下一代移动通信升级的重点，也是运营商设备投资的重要方向。随着4G的发展和5G的普及规划，CA和MIMO技术的发展，射频前端模块化、集成化的趋势已经非常明显。随着5G商业化的建设迎来增速的高峰，射频前端的未来需求不仅将迎来规模上的大幅提升，也将向多元化、多层次、高频化、高性能演进，产品结构从中低档向中高档跨进。
    智能手机行业变局：我们预计，针对美国贸易出口限制，华为对供应链会有短期的备库存需求，同时其余竞争对于潜在的增量市场都进行新一轮备货。公司的产品面向下游属于通用性质，短期受益于供应链的调整变化，中期看，5G带动的零组件硅含量提升仍然是重要成长动能。
    盈利预测与投资建议：基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能，及收入情况超预期，我们上调2020-2021年净利润预测。我们将2020-2021年的净利润预测由7.49，11.04亿元上调至9.33，14.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易战不确定性；5G商用进度不及预期；新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

恒林股份：参股公司永裕家居拟上市，优质地板企业增厚投资收益

公司参股公司永裕家居拟在创业板上市：公司参股公司永裕家居于2020年10月12日召开临时股东大会，审议并通过了《关于公司拟首次公开发行股票并在创业板上市的议案》。目前，公司持有永裕家居2840万股股份，占其总股本的30.91%，并通过全资子公司美家投资持有永裕家居重要控股子公司越南永裕49.27%的股权（永裕家居通过其全资子公司HongKong YOYU 持有越南永裕50.73%的股权）。
    永裕家居主要经营竹木、竹塑、石塑等材质地板的生产、销售和研发，2019年公司收入达到6.45亿元，CAGR5达到11.8%，归母净利润为6849万元，CAGR5达到23.8%。目前公司业务仍然以出口为主，2019年出口业务收入达到5.98亿元，占营业收入的92.68%，目前已经和SHAW、家得宝等国际家居建材销售巨头建立合作关系。自2019年起，公司提升SPC 地板收入占比，收入占比迅速由2018年的37.81%提升至65.48%，达到4.2亿元。SPC 地板的主材是聚氯乙烯和石粉，聚氯乙烯在常温下是环保无毒的可再生资源，石粉作为天然材料不含甲醛，因此公司产品兼具环保、防水、可再生的特点，契合海外客户对产品质量及环保指标高要求的特点。永裕家居创业板上市，有望获取资金支持，进一步扩大其主营业务规模。同时，永裕家居的上市有望为公司带来可观的投资收益，参考地板及瓷砖公司动态PE 估值基本落在15X-30X 之间，按照估值中枢22.5X 及2019年公司归母净利润计算，公司目前的持股比例30.91%对应的股权价值有望达到4.8亿元，对应投资收益约3.1亿元（2019年5月公司以1.6亿元购入永裕家居29.81%的股份）。
    海外疫情二次爆发，居家办公有望成为常态：海外疫情下居家办公带动办公椅需求提升及公司跨境电商布局，部分海外公司允许员工长期在家办公，例如2020年10月9日微软发布通知允许员工每周不超过50%的时间在家办公，经经理批准后可永久进行远程工作。公司早期便进行跨境电商和国内电商双布局，2018年起已经开始在美国陆续建设海外仓储物流基地，并且办公椅产品满足疫情之下居家办公“宅经济”的需求带动销量增长，公司进一步拓展自主品牌线上销售，公司前期海外布局优势凸显；同时公司产品具有稳固的市场地位，根据公司公告，2020年上半年公司办公椅出口金额占全国总额的6.53%，延续2008年至今同行第一的位置。另一方面，公司19年外延收购瑞士子公司Lista Offie，主要提供领先的专业办公系统解决方案及办公家 具制造，上半年办公系统解决方案销售收入3.65亿元，占公司总收入的20.4%。
    拟收购厨博士100%股权，进军B 端定制家居领域：2020年5月公司签订意向书，拟以7亿元现金收购厨博士100%的股权，并承诺收购完成后增资3亿元人民币。根据公司公告，厨博士专业从事家具等产品的生产和销售，其知名自有品牌涵盖整体家居、橱柜、浴室柜、商业柜台等多个领域，目前已经成功成为万科、中航里程、中海、保利、金地、碧桂园等房地产企业的战略合作伙伴，并且是截至2020年唯一一家连续7年获万科A 评级的工程定制类供应商。此次交易对手方Glory Winner Trading Limited 承诺厨博士20-22年实现的平均净利润不低于7000万元人民币，本次收购价格约为扣非后三年平均净利的10倍，具有较高的性价比。公司借助厨博士将有望进入工程业务领域，根据奥维云网统计，2019年橱柜、木门、卫浴等品类精装修配置率已经接近100%，随着精装修渗透率不断提升，公司在行业快速发展的窗口期把握机会，在外销收入大幅增长的同时拉动内销业绩提升；同时厨博士在公司相关资金及平台的助力之下有望进一步扩大业务规模，产生协同效应。
    投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为3.36亿元、4.23亿元、5.03亿元，分别增长37.9%、26.1%、18.7%，首次给予“买入-A”评级。（不考虑厨博士收购并表）
    风险提示：海外疫情不确定性较大，行业竞争激烈。

卓胜微：Q3业绩预告高增长，受益大客户旺季备货

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润6.9-7.22亿元，同比增长113.84-123.76%，其中第三季度归母净利润3.48亿元至3.65亿元，同比增长104.9%-114.91%。
    二、分析与判断Q3业绩预告高增长，环比大幅提升Q3单季度预告中值归母净利润3.57亿，同比+109.9%，环比+77.6%。公司Q3业绩大幅增长，我们认为其主要原因系：一方面，国产大客户备货并且ASP提升，销量维持快速增长态势；另一方面，公司充分发挥在移动终端射频领域的优势，持续推进与国产安卓大客户的深度合作。非经常性损益对归母净利润影响金额约为1777.51万元。
    拟定增加码主业，益受益5G基建与手机射频器件国产化公司拟定增不超过5400万股，募资总额不超过30.06亿元，用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。本次定增项目公司通过与Foundry共同投入晶圆前道产线，快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力，将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。
    5G换机潮来临，射频器件新一轮成长在即5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新，手机射频前端芯片的需求将会增加。
    受到5G换机周期，18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%，2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺，同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利，当前已贡献收入，公司加快布局模组化产品，进一步打开成长空间。
    三、投资建议我们预计公司20-22年收入为23、32、41亿元，归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元，对应估值为48、37、29倍，参考SW半导体公司109倍PE（ttm）估值，同时考虑公司的稀缺性，维持公司“推荐”评级。
    四、风险提示：四、中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。

赛意信息:工业智造核心标的，积极转型软件厂商

赛意信息成立15年打造工业软件核心标的。赛意信息成立于2005年，创业初期为Oracle多种产品提供二次开发及实施服务，积累了丰富实施经验并拓展业务类型，2012年进入工业软件领域，已成功服务超1000家企业客户。2013-2019年公司收入/归母净利润CAGR分别为39%/25%，2019年公司净利率下降主要由于大客户下调订单价格，我们认为目前公司业绩负面因素已经消除，2020年有望迎来收入增速与净利率提升。
    持续自研并不断迭代，从实施厂商向软件厂商转型。赛意信息从2012年切入智能制造领域以来，持续拓展自身S-MOM解决方案的完整度，依托西门子、Infor公司工业软件产品进行开发实施过程中不断加强自研，目前公司已经能够自主研发并提供APS（高级计划与排程）、MES（生产过程执行）、WMS（仓储管理）、QMS（质量管理）、MDC（数据采集）、MI（智能数据）等多款软件产品。我们预计公司智能制造软件占比将逐年提升，带动智能制造业务毛利率提升，智能制造业务毛利率长期有望达到50%-60%，公司有望从实施厂商逐步转型为软件厂商。
    受益于《中国制造2025》，智能制造行业有望保持高度景气。2013年起各国陆续发布本国工业4.0计划，我国2015年发布《中国制造2025》并陆续出台配套政策，我们认为智能化、少人化的智能工厂在新一轮中国制造业升级中将不可或缺，第三方技术服务方大有可为。我们认为智能制造行业2020-2025年有望保持较高景气度。
    给予公司2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元。我们预计赛意信息2020-2022年归母净利润分别为1.72/2.40/3.22亿，对应EPS为0.79/1.11/1.48元，参考可比公司2021年平均P/E为27x，我们认为公司软件占比有望提升应享受更高估值。给2021年30-35x目标P/E，目标价33.30-38.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：智能制造行业景气度不及预期、核心客户需求减弱等

珀莱雅事件点评：发布可转债预案，扩产能、强研发

事件：
    公司发布可转债预案，拟募资不超过8.035亿。
    点评：
    公司拟发行可转债不超过8.035亿，用于扩大产能及研发中心和信息化系统建设。
    公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过80,350万元（含发行费用），募资用于：1）湖州扩建生产基地建设项目，拟投入33,850万元，购置土地、引进国内外先进生产设备，扩大并提效化妆品产能以满足市场需求，预计建设期为2年；2）龙坞研发中心建设项目，拟投入19,450万元，新建杭州化妆品研发中心，面向化妆品未来发展方向提升研发实力，建设周期为2年；3）信息化系统升级建设项目，拟投入9,050万元，全面升级公司信息化系统，搭建全域新零售业务支持中台以及数字化营运支持平台，建立数字化资产运营管理能力，建设周期为3年；4）补充流动资金18,000万元。
    公司募资项目实施将有助于提升公司产能、提高公司研发实力以及数字化运营能力，增强公司综合竞争力。
    公司多品牌矩阵初见成效，彩妆品牌彩棠崭露头角。
    公司多品牌布局初见成效，主品牌珀莱雅大单品保持热销，彩妆品牌彩棠崭露头角。2020年以来，公司主品牌珀莱雅成功推出大单品红宝石精华、双抗精华与双抗小夜灯眼霜，主推高端抗衰精华强化品牌塑造，并通过代言人蔡徐坤+产品推荐官THE9女团成员成功触达年轻群体；同时加大对新锐彩妆品牌彩棠、INSBAHA等投入，其中彩棠品牌呈现爆发式增长，9月淘系成交额3500+万元，同比增长994%，INSBAHA粉底液持续火爆，9月天猫旗舰店月销10万+，维持高位；此外公司承接优质国际品牌圣歌兰、欧树等代理业务，进一步丰富集团品牌矩阵。
    投资建议与盈利预测。
    公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准，近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。预计2020-2022年EPS为2.34/2.86/3.55，对应PE为65.78/53.97/43/49，维持“买入”评级。
    风险提示。
    行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，项目建设不达预期。