金龙汽车:收到16年补贴,客车现金流逐步改善

事件:公司发布公告,大金龙、小金龙于近日分别收到厦门市财政局转支付的16年新能源汽车第一批推广补贴款6542万元、6330万元,合计12872万元。
    补贴金额符合16Q1产量数据,客车生产至跑完3万公里需时9个月内。此次12872万元补助金额中,对应498辆客车(插电式355辆、纯电动143辆),其中大金龙178辆、小金龙320辆,平均单车补贴金额25.8万元/辆,单车补贴金额较低主要是插电式车辆较多所致(HEV中47辆补贴16万/辆、308辆补贴20万/辆)。根据工信部合格证数据,大、小金龙16年Q1生产客车414辆,1-4月份1040辆,与宇通(6.8亿、2087辆)、中通(7.2亿、2157辆)补贴金额及16Q1产量相符,因此进一步验证客车3万公里约9个月的逻辑。
    预计四季度会有16年第二笔补贴款,缓解资金压力。根据行业调研所知,目前产业针对3万公里提出相关完善建议,有望每年新增一次补贴申请机会,如果该建议得到落实并常态化实施,将极大利好新能源客车企业,3万公里对客车造车的资金压力几乎可以忽略。
    预计苏州金龙30款车型进入新一批推荐目录,迎接下半年客车热潮。6月底工信部网站公示了拟恢复苏州金龙新能源补贴资质,公示期至7月5日,公示期间公司并未收到反馈,我们预计苏州金龙已通过工信部资质恢复审核。在工信部298批目录申请中,苏州金龙提交了5款新能源车(含1款专用车),加上此前申请的约25款车型,我们预计298批目录中,苏金将会有约30款车型进入298批(第七批新能源)推荐目录,占公司现有176款目录车型数的17%,完善产品系列,赶上客车下半年集中采购行情。
    推荐逻辑:苏州金龙将恢复补贴资质,依靠产品竞争实力有望赶上客车下半年集中采购行情;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率(福汽集团重点推进),即可贡献4.3亿元毛利润;控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。
    盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,17-19年分别为16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,维持“买入”评级。
    风险提示:苏州金龙车型进入推荐目录进展或低于预期,下半年新能源客车行业发展或下滑明显,新能源汽车行业政策变动的风险。

大华股份:PPP项目持续落地,业绩超预期

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润11.3亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为8.5亿元,同比增长71%。公司业绩持续高增速,超过市场预期。
    PPP项目持续落地,公司业绩有望进一步提升:公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内,公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位。
    公司海外业务维持高增速,占比逐年提升:公司海外业务维持高增长,2016年公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入占比达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心,大大提升了公司在欧洲本地的供货能力,为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS,公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%,排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局,海外渠道逐步拓展,未来三年公司海外业务有望维持高增速,在收入占比中达到50%-70%。
    研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机,建设深度学习计算集群,完成深度学习计算中心的建设,优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年业绩超过市场预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

海利得:三大主业全面开花,未来有望继续成长

推荐逻辑:1)公司车用丝的价差稳定,随着2016年新投产的4万吨产能逐步开满,利润有望继续增加。2)帘子布现有3万吨产能,且客户结构中80%以上为高端客户,未来2 年公司有3 万吨产能陆续投放,在帘子布领域将做强做大。3)石塑地板在我国渗透率低,未来有巨大市场空间。公司目前有500 万平米产能,2016 年收入仅1.1 亿元,毛利率22.1%,产品全部出口海外。而公司总规划2000 万平米产能,对应10 亿元的销售规模,成长空间巨大。4)预计公司未来三年归母净利润复合增速27%,成长性好。
    涤纶工业丝行业处于白银时代,公司车用丝比例未来持续提升,盈利能力进一步加强。全球范围来看,涤纶工业丝行业已经完成了一轮彻底的产业区域转移和技术升级换代,已经成为龙头的企业占据了技术和规模的制高点。由于未来几年新产能投放增速低,可预见龙头公司将会享受目前“行业格局固化,集中度高,盈利能力合理”的白银时代,而老旧产能将会继续出清。公司车用丝比例已经从2009 年的25.8%提升至目前的67.6%,盈利能力得到进一步加强。未来公司4 万吨技改项目投产,公司的车用丝比例将会进一步提高到73.3%。
    帘子布市场需求量增长空间巨大,公司2016 年实现帘子布的跨越式发展,期待未来3 万吨投产。帘子布的需求来自于轮胎的需求和子午化率的提升。公司经过多年的认证,终于在2016 年借由帘子布二期1.5 万吨的投产,实现了跨越式发展,收入同比增长77.1%,毛利率提升10.2 个百分点。预计随着现有产能利用率的提升和未来3 万吨技改项目投产,业绩有望大幅提升。
    石塑地板空间巨大,公司业务渐成规模。石塑地板在欧美国家已经流行了几十年,根据公司资料介绍,目前我国石塑地板的消费占比仅5%,与欧美国家超过30%的市场比例相比,市场潜力巨大。公司2014 年规划800 万平米的产能(16 年产能达到500 万平米),2017 年又规划新增1200 万平米的产能,按照50 元/平米的价格测算,对应远期10 亿元的销售收入空间。2016年公司石塑地板项目形成1.1亿元的收入,业务渐成规模,后续值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润复合增速27%,考虑到未来三年新产能持续投放带来的业绩提升,给予公司2018 年25 倍估值,对应目标价8.75 元,维持“买入”评级。

中国石化:上半年炼化与成品油经销增长,柴汽比下降

事件:公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告,今年上半年上游勘探部分,油气当量产量完成2.21 亿桶,同比增1.09%,原油产量1.46 亿桶,同比减少5.31%,天然气产量4521.2 亿立方英尺,同比增16.32%。中游炼油部分,原油加工量1.18 亿吨,同比增1.63%,汽油产量2841 万吨,同比增1.36%,柴油产量3267 万吨,同比减少0.79%,煤油产量1303 万吨,同比增5.93%,化工轻油产量1894 万吨,同比减少2.22%。中游化工部分,乙烯产量560.9万吨,同比增2.39%,合成树脂产量780.2 万吨,同比增4.03%,合成纤维产量61.6 万吨,同比减少3.30%,合成橡胶产量41.2 万吨,同比增0.24%。下游营销部分,境内成品油总经销量8722 万吨,同比增0.82%,其中零售5868万吨,同比减少1.63%,直销及分销2854 万吨,同比增6.25%。
    油价低位震荡,原油产量减少,天然气产量增加。今年上半年,原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡,油价在公司油气开采成本以下,公司减少原油产量。
    原油加工量上升,柴汽比继续下降至1.2 以下。随着中石化旗下有近30 家炼化企业,原油加工能力2.6 亿吨/年,今年原油加工量在经历两年的低速增长之后,今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关,从今年上半年的数据来看,柴汽比已经下降至1.15,略超预期,汽油产量增速仍在同比增长,柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降,公司炼油业务盈利能力也相应提高。
    乙烯产量同比增长2.39%,化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡,炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定,今年上半年公司乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2 万吨,同比增长4.03%,仅有化学纤维产量小幅下跌。
    成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016 年增速基本一致(2016 年成品油经销量增速为0.78%)。
    盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升,带动化工业务板块盈利能力回升,同时公司的柴汽比持续下降,炼油板块盈利能力有一定保障,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.51 元、0.55 元,未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。

鲁西化工:多项产品价差回升,未来看产能扩张和一体化

公司是综合性化工企业,规模优势明显。公司目前具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。目前公司拥有尿素产能90 万吨/年、复合肥产能170 万吨/年、烧碱产能40 万吨/年、甲烷氯化物产能22 万吨/年、甲酸钠产能20 万吨/年、甲酸产能20 万吨/年、己内酰胺产能10 万吨/ 年、聚碳酸酯产能6.5 万吨/年、尼龙6 产能7 万吨/年,规模优势明显。
    退城入园,提升环保能力,增强竞争力。2015 年公司公告全资子公司鲁西化工第一、二、四化肥有限公司等3 家公司实施退城进园一体化项目,将建设60 万吨/年合成氨、100 万吨/年尿素、30 万吨/年甲醇、100 万吨/年硝基复合肥及附属装置以及整体项目配套的水、热、汽公用工程,项目总投资60 亿元。由于停产搬迁影响,目前公司尿素和复合肥产能分别为90 万吨/年和170 万吨/年,较2015 年末产能减少90 万吨/年和40 万吨/年。公司退城进园项目预计在2018 年上半年完成试车,未来公司的综合能耗将进一步降低,竞争力增强。
    多项产品价差回升,盈利能力增强。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况,盈利能力得到加强。其中,辛醇目前的价差为4 年以来的新高。公司在一季报中预计,今年上半年归母净利润4.5 亿-5.5 亿,同比增长251.37%-329.45%,我们认为由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量,同时几种化工品的价差水平也大幅提升,今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升,其次来自于销量增加。
    未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。2016 年新投产的项目包括6.5 万吨/年聚碳酸酯和7 万吨/年尼龙6 项目,扩产项目包括20 万吨/年烧碱项目等。2016 年公司烧碱产能从20 万吨/年扩产至40 万吨/年,今年其价差扩大,对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尿素和化肥各100 万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用, 比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.14 元,由于新产能投放和产品价差扩大,未来三年公司归母净利润将有88%的复合增长率,给予2018 年10 倍估值,对应目标价8.80 元,给予“买入”评级。
    风险提示:财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。

海康威视:研发投入高增速,业绩符合预期

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入164.5亿元,同比提升31.0%,营业利润38.1亿元,同比增长58.2%,归母净利润32.9亿元,同比增长26.2%,扣非归母净利润31.9亿元,同比增长23.9%;公司第二季度营业收入94.0亿元,同比增长27.9%,归母净利润为18.1亿元,同比增长23.7%。
    公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。毛利率持续改善,上半年毛利率42.7%,比去年同期的40.1%提高2.6个百分点,与去年全年相比提高1.14个百分点,净利率19.9%,比去年同期的20.8%,略减0.9个百分点。
    研发维持高投入:报告期内,公司研发费用达到14.5亿元,同比增长50.3%。
    公司大力开拓人工智能的产品和应用的同时在产业链上游进行探索,持续加大非制冷红外、雷达等传感技术,存储等方面的投入,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。
    公司海外业务收入占比持续提高:报告期内公司海外业务收入49.7亿,同比增加38.3%,毛利率提升了1.9个百分点,达到了49.6%,在总收入占比中持续扩大,增长了1.58个百分点,达到了30.2%。公司目前在境外设立了25个子公司,于今年2月份宣布计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所提升北美的本地支持和服务和品牌知名度。2017年公司继续拓展海外销售渠道,海外业绩有望保持高增速。
    创新业务加速成长:公司创新业务发力,创新业务收入达到6.1亿元,同比增长161.7%,毛利率32.7%。公司以传统视频监控产业为支撑,继续拓展萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康存储等创新业务,谋求在新的业务领域建立核心竞争力。截至2016年底,萤石云平台app下载量已经超过1000万,60%月活,已经具有一定的规模;公司在机器视觉、移动机器人、行业级无人机领域积极布局;2016年海康正式进军汽车电子领域,报告期对子公司业务进行整合并且并入中电海康的智慧汽车事业部资产和海康希牧100%股权,持续加强在汽车电子领域的布局。
    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为28.4%,归母净利润年复合增速为27.4%,EPS分别为1.02元、1.30元、1.66元,对应的PE分别为30倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

金地集团:险资入股不改初心,蝶变焕发回归成长

产品契合市场需求,销售持续超预期。2011-2012年公司最初推出的4大产品系列定位偏高端,2013年推出格林、社区商业系列面向城市大众,使得公司年销售增长额首次达到100亿元以上水平。2014-2015年,又推出未来系列和风华系列,分别代表不同生活方式的创新方向。原有的丰富产品线加上紧贴市场需求的创新产品,使得销售持续超预期。2016年公司房地产项目实现销售金额1006.3亿元,销售面积658.2万平方米,分别同比增长63%和48%,较好地完成了销售目标,行业销售排名上升一位至第12位。公司2017年可售货值约1800亿元(去年转存600亿货值+今年新推1200亿货值),公司2017年上半年销售金额为703.4亿元,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超40%。
    拿地积极,扩张态势明朗。公司2016年全年共获取33个项目,新增土地储备计容建面约533万平方米;截止2016年末,公司总土地储备约2950万平方米,权益土地储备约1500万平方米,足够未来两到三年开发。2017年上半年,公司又新获取30个项目,新增土地储备计容建面约416万平方米,同比增长87.7%,拿地面积接近去年全年水平,主要瞄准二线城市,拿地面积占比达到77%,三线城市则聚焦长三角和珠三角区域,布局强三线城市。
    预计净利率将继续提升,负债结构持续优化。2016年净利率15.5%达到近五年最高,毛利率29.3%也达到近四年最高。2016年全国主要城市房价都有不同程度的上涨,而结算项目地价已经锁定,预计2017年结算毛利率和净利率将继续提升。公司2016年的期间费率4.8%达到公司上市以来的最低点。2016年末,公司净负债率为28.4%,债务融资加权平均成本仅为4.5%。随着公司销售规模的持续扩大,整体融资成本仍处于相对低位,公司2017年的期间费率有望进一步下降,负债结构持续优化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,未来三年归母净利润复合增速有望达到19%,当前股价对应的动态市盈率分别为8倍、6倍和5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,首次覆盖,给予“买入”评级。按2017年10倍PE,目标价16.00元。
    风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

亚宝药业:营销改革逐步完成,业绩反转趋势明确

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入11.8亿(+27%)、归母净利润1.1亿(+20%)。
    营销渠道改革完成,业绩反转趋势明确。从半年报业绩快报来看,公司收入明显回升,即便考虑到上海清松并表的因素,估计也已恢复到2015年中报的水平。考虑到非经常性损益的影响,2017H1的扣非后净利润已恢复到2016H1的80%左右,与2016H1相比增长超过100%。我们认为公司业绩反转的主要原因在于营销渠道改革逐步完成,业绩恢复快速增长。公司开展渠道改革直接掌控终端,对30万家销售终端实现了数据直连,能够实时掌握终端销售情况,避免渠道压货。去库存进展顺利,母公司库存持续下降,2017Q1同比减少28%;估计渠道库存已基本消化,因此收入恢复明显增长。随着公司完成营销渠道改革,强化终端掌控能力,能够进一步加强产品销售推广力度,从而促进产品快速放量。
    二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶可用于小儿厌食症的治疗,纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达1.5亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为9.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险;并购企业业绩实现或不及预期。

宏大爆破:子公司并表,下游回暖,业绩符合预期

事件:公司披露2017年半年报主要财务指标,营业收入15.88亿元,同比增长47.52%,归母净利润8041.46万元,同比增长1902.37%。公司一季报预计公司上半年净利润变动幅度为1643.03%至2141.04%,本次业绩披露数据在预计范围之内。
    公司是爆破行业龙头。公司目前合计拥有25.6万吨工业炸药和8000万发工业雷管的许可产能,是国内先进的矿山民爆一体化服务商之一。
    子公司并表和行业需求回暖带动公司业绩大幅提升。2016年5月30日,公司收购了涟邵建工42.05%的股权以及新华都工程100%股权,使其成为全资子公司,于2016年6月并表,增厚公司业绩。2017年上半年公司抓住了矿业形势回暖的时机,在推动业务转型的同时优化矿服结构,提高土石方、建材及有色金属在矿服收入中的比例,稳步拓展海外市场,收入规模及盈利能力同比均有大幅度提升。
    并购标的大幅增厚公司业绩。2016年涟邵建工和新华都工程成为公司全资子公司,其中涟邵建工实现净利润7180.58万元,新华都工程实现净利润7006.54万元。涟邵建工利润承诺为2015-2017年净利润不低于6000、7000、8000万元,三年合计净利润不低于21000万元,新华都工程利润承诺为2016-2018年归母净利润不低于6000、7200、8640万元。预计今年上半年,这两家子公司也大幅增厚公司业绩。
    煤炭价格逐步回暖,永安民爆盈利能力持续提升。公司2007年开始进入宁夏地区露天矿山采剥市场,2012年支付1.27亿元收购了永安民爆85%的权益,加大对宁夏及周边地区市场的矿山民爆一体化投入力度,提升在这一片区的一体化程度和市场占有率,公司当时预计未来五年永安民爆可年均实现净利润3122.64万元。后来受到国内煤炭市场整体景气下滑影响,石嘴山地区大部分矿山停产,造成永安民爆业绩持续下滑,2013年至2016年,永安民爆分别实现净利润3410.49万元、375.49万元、1135.81万元、816.57万元。2016年随着煤炭价格的扭转,石嘴山地区部分矿山整顿完毕,逐步复产,2017年1-5月,永安民爆已实现净利润350万元,盈利能力较去年同期大幅提升。
    鞍钢爆破内部降本增效,积极外拓集团外爆破项目。公司于2013年支付2.27亿元与鞍钢集团矿业有限公司共同出资组建鞍钢爆破,公司占51%股权,属控股子公司。鞍钢矿业是我国掌握铁矿石资源最多、产量规模最大,具有完整产业链的冶金矿山龙头企业。鞍钢爆破成立后,其主要向鞍钢矿业提供炸药和爆破服务,每年炸药的产能利用率约70%,收入规模基本稳定。近两年多来,国内钢材市场表现平淡,整体钢铁产能过剩,受到去产能及环保等压力影响,鞍钢矿业集团在降低矿山开采数量的同时逐步下调外(包)委工程的结算价格,导致其毛利率水平下降,净利润不达预期。鞍钢爆破对此除了进行内部的降本增效之外,还积极拓展鞍钢集团以外的矿山服务市场,并取得了良好的成果。2016年已经取得了5个集团外的爆破工程项目,年产值月3300万元。2016年鞍钢爆破实现净利润1383.30万元。2017年1-5月,鞍钢爆破已经实现净利润1370.41万元。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.36元、0.39元。考虑到公司作为动力电池龙头,将受益于行业回暖,未来三年归母净利润增速将达到63.73%,给予公司10.8元的目标价,对应2018年30倍PE,给予“增持”评级。
    风险提示:周期下滑的风险、发生生产安全事故的风险、并购企业业绩实现或不及承诺和预期的风险。

滨化股份:烧碱环丙盈利能力强劲,全年有望大增

事件:公司发布2017年半年度报告。报告期内实现营业收入30.7亿元,同比增长48.8%;实现归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长653%。
    主营产品价格上涨,营收和归母净利大幅提升。报告期内由于主导产品环氧丙烷和烧碱价格较去年均有较大程度的上涨,促使公司营收同比增长48.8%。公司环氧丙烷今年上半年均价为8519.8元/吨(不含税),较去年同期均价上涨27.5%,烧碱今年上半年均价为3106.8元/吨(折百,不含税),较去年同期上涨68.5%。主要产品特别是烧碱产品市场形势良好,致使公司综合毛利率提升5.5个百分点至26.2%,同时公司期间费用率下降3.6个百分点至9.3%,共同带动公司销售净利率大幅提升至11.9%,使公司上半年归母净利润同比增加653%,盈利能力大幅提升。除此之外,去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了超1.1亿元的减值损失,今年减值损失大幅减少。
    下游需求旺盛,烧碱价格仍处于高位。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2017年上半年氧化铝产量为3443万吨,较去年同期上涨了23.8%,下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。据中国氯碱网数据,2017年上半年华东地区32%离子膜烧碱中间价为1064.8元/吨,较去年同期670元/吨上涨58.9%,上半年华东地区99%烧碱中间价为4105.4元/吨,较去年同期2589.7元/吨上涨58.5%。公司具备烧碱产能65万吨(折百),上半年业绩大幅增长受益于此。
    环氧丙烷行业供需偏紧,公司环丙单吨净利超1000元。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严,公司环氧丙烷17年上半年出厂均价较去年同期均价上涨27.5%。且2016年以来,陆续有大的装置停工检修,环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,环氧丙烷供需格局实质性改善,目前行业有效开工率达到82%,为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下,环氧丙烷有望站稳目前1万元/吨的价格平台,上市公司拥有环氧丙烷产能30万吨,盈利能力显著提升。
    盈利预测与估值。预计17-19年EPS分别为0.58元、0.64元、0.69元,对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:1)停产装置稳定开车的风险;2)上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险;3)烧碱下游应用增长不及预期的风险。

再升科技:高成长性持续兑现,蓝海市场稀缺优质标的

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入2.2亿元,同比增加51.6%;实现归母净利润4466万元,同比增加47.2%,其中扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长51.6%。
    高成长性持续兑现,下半年业绩有望继续增长。随着公司部分募投项目产能的逐步释放,以及下游环保节能市场需求的快速增长,公司上半年营业收入较上年同期增长51.6%;但因部分新生产线投入使用,公司产品单位成本较上年同期有所上升,导致主营产品综合毛利率较上年同期下降了3.56个百分点至42.2%。公司二季度实现业绩约2734万元,同比增长122.9%。我们认为随着公司产能的逐步释放和下游空气净化市场的需求提升,下半年有望保持二季度的增长态势,公司高成长性较为确定。
    看好“干净空气”蓝海市场,公司产业链优势突出。报告期内,公司持续拓展“干净空气”产业链布局,包括成立北京再升、拟收购悠远环境、投资具备“智能高效室外空气净化”前沿技术的意大利法比里奥公司,以及拟发行可转债投资项目持续加码其在“干净空气”领域的投资力度,我们看好公司在该领域的发展。目前市场空间尚无边际,我们预测国内工业洁净室市场空间仍将以每年10-15%的速度增长。我国民用、商用空气净化设备市场尚处于起步阶段,频发的雾霾天气以及建筑装修室内污染问题受到普遍关注,预计民用/商用领域每年需求增速在30%左右,成长空间巨大。其次,公司“核心材料生产+高端装备制造+系统服务”的产业链布局竞争优势突出,自身具备核心材料微玻纤滤纸的生产、横向并购重庆纸研院消灭国内竞争对手,拟收购目前国内唯一进入高端净化设备及服务市场的稀缺标的悠远环境,加上此次的“智能空气净化系统定制化服务项目”项目,公司全产业链布局体现超强的综合竞争力。
    盈利预测与投资建议。考虑公司现金收购悠远环境,调整公司盈利预测,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44元、0.80元、1.11元,对应动态PE分别为33倍、18倍和13倍,维持“买入”评级。
    风险提示:新建项目进展低于预期的风险、下游需求增长不及预期的风险、企业并购整合不及预期的风险。

格林美:钴价上涨利好业绩,打造新能源材料循环体系

事件:近期钴价上涨幅度较大,公司股价上涨幅度亦较大。
    钴产品量价齐升,利好公司钴业务发展:根据长江有色市场金属的数据,4月以来国内钴价迎来又一轮上涨趋势,部分地区已达41.7万元/吨,放长远一点看,从2016年11月本轮上行周期启动以来,钴价涨幅已超过80%,接近7年历史新高。2016年公司的四氧化三钴等电池材料约占总收入的26%,钴粉占比约为5.9%,钴片占比约为4.2%。公司的金属钴部分来源于回收渠道,价格低于直接采购,钴产品量价齐升有利于为公司业绩带来增长弹性。
    打造新能源材料循环体系,构建新能源绿色供应链:公司全面布局“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”的循环体系。首先,以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克—兴友—无锡格林美”动力材料产业链,目前四氧化三钴产能1万吨,正极材料产能2万吨(钴酸锂+三元材料);其次以荆门为中心建设1.5万吨NCM前驱体和0.5万吨NCA前驱体,NCM前驱体批量供应国内主流市场,NCA前驱体批量供应三星;以武汉为中心建设3GWh动力电池包生产线,供应于国内东风物流车。
    借电子废弃物与报废汽车回收领域的经验,积极探索动力电池回收利用:公司深耕回收领域多年,16年电子废弃物拆解量突破1000万台,拆解量同比提升20%。基于回收领域的经验,公司积极探索动力电池回收利用,已与比亚迪等车厂展开战略合作,并在天津静海区拟建动力电池再利用基地。随着国内首批大规模应用的动力电池进入回收期,公司提取布局抢占先机。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.19元、0.26元,对应PE分别为42倍、33倍和24倍。未来三年归母净利润将保持56%的复合增长率,SW金属材料行业估值中位数为30倍,鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平,给予公司2017年47倍估值,对应目标价7.05元,给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能建设或不及预期的风险。

太阳纸业:联手母婴服务领军者,开拓生活用纸新空间

事件:公司发布了《与北京众鸣世纪科技有限公司签订战略合作协议的公告》,双方将通过资源优势互补,共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品。
    宝宝树:中国母婴与家庭服务领军品牌。众鸣世纪于2007年创立了宝宝树互联网平台。该平台是以年轻家庭母婴消费升级为服务核心的会员俱乐部,目前已成长为囊括互联网社区、商业服务、原创内容、KOL 矩阵在内的大型母婴互联网平台。通过本次合作,双方将通过资源优势互补,共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品,增加生活用纸的网上销售渠道。目前双方已联合开发了幸福阳光·宝宝树专定母婴专用纸巾,于2017年7月20日在宝宝树C2M 发布会上发布并上市,同时公司与宝宝树电商平台签订采购协议,公司舒芽奇(Suyappy)纸尿裤已于2017年7月15日在其平台全面上架。本次合作将推动太阳纸业快速消费品板块的战略落地,借助宝宝树平台资源优势加强品牌、渠道、产品竞争力,进一步开拓公司生活用纸成长空间。
    溶解浆进入涨价期,公司看点众多:1)黏胶价格受下游需求拉动重回上涨期,溶解浆作为黏胶短纤的上游,价格在6月见底后逐步上涨,目前达到7170元/吨。溶解浆目前处于供需紧平衡状态(供给360万吨,需求370万吨,黏短高负荷运转需求上限可达400万吨),而今年国内新增产能仅20-30万吨,一旦需求旺季来临,价格有望超越8000元/吨的前期高点。2)箱板瓦楞纸价格处于上涨期,文化纸虽处淡季但价格仍在高位,吨纸盈利能力远高于去年同期。随着新学期和三四季度旺季到来,我们认为包装纸和木浆级纸张的吨净利还有进一步上升空间;3)环保政策愈加严格,“排污许可证”制度将长期帮助行业进行整合,“去产能”仍有空间;4)快消品布局稳步推进,“四三三”战略逐现成效。
    盈利预测与投资建议。虽在淡季期,纸价盈利能力仍处高位,环保检查力度超预期,将长期利好龙头,我们上调2017年盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.8元、0.95元,对应PE 分别为13倍、10倍和9倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.75元,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。

国轩高科:打造庐江完整新能源产业链,全年高增长确定

事件:近日,国轩高科子公司合肥星源新能源材料公司一期正式投产。
    隔膜基地正式投产,打造庐江完整新能源产业链。合肥星源致力于生产锂电池隔膜,一期产能8000万平方米。项目全部建成后,合肥星源将成为华东地区规模最大的动力锂离子电池隔膜生产基地。如此,庐江将形成一条完整的新能源汽车动力电池产业链。公司目前已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能、21万台(套)充电设施、20万套电动汽车动力总成控制系统、8000万平方米湿法动力隔膜以及10000吨三元正极材料(17年底实现6000吨NCM111和3000吨NCM622产能)。公司的全产业链布局已初具规模,这有利于公司把控成本和质量,提升市场竞争力。
    频频斩获大单,产能逐步爬坡,17年业绩高增长确定。17年以来,公司公告签订的订单已共计约47.0亿元,占16年全年营业收入的98.8%,其中中通客车13.3亿元、北汽新能源18.8亿元、南京金龙14.9亿元等。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6GWh,三元2GWh,年底随着山东二期的三元项目逐渐投产,将扩至8-9GWh。公司在手订单充足,产能逐步释放,17年业绩确定性较强。
    携手上海电气布局储能,完善钛酸锂储能技术。公司近日出资1.29亿元(占比43%)与上海电气设立合资公司共同布局储能领域,探索基于钛酸锂为负极的储能技术的产业应用和商业模式。我们看好二者整合双方资源的合作模式,一方面上海电气深耕清洁能源装备制造多年,另一方面国轩高科作为锂电龙头,技术实力领先,二者强强联合将有利于抢占储能市场先机。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.54元、2.10元、2.26元,对应PE 分别为21倍、15倍和14倍,未来三年归母净利润将保持24.3%的复合增长率。锂电产业行业估值25倍,给予公司行业平均估值,对应目标价38.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:锂电池产能扩张或不及预期的风险,新能源汽车行业发展或不及预期的风险。

广和通:聚焦无线通信模块,着眼万物互联

挖潜无线通信模块,先发优势凸显。公司是国内首家上市的无线通信模块及解决方案提供商,在无线通信模块领域深耕多年,产品包括适应众多不同场景下的LTE、NB-IoT/eMTC、HSPA+、GSM/GPRS 等技术的无线通信模块。2017年第一季度,公司营业收入和归母净利润分别同比增长27.5%和37.1%,盈利稳步提升。
    MI 领域业绩回暖,未来着眼万物互联。公司目前主要涉足移动互联网(MI)和物联网(M2M)领域。由于平板、电子书等终端出货量萎缩,公司在MI 领域的业绩曾出现下滑,但随着撬动惠普和联想两个大客户,PC 终端业务开始带动MI 领域业绩回暖。在M2M 领域,智能支付、智能电网、车联安防监控等业务为公司带来持续、稳定的收入增长,M2M 领域营收占比从2014 年的六成提高到2016 年的七成,收入达2.4 亿元,未来随着物联网趋势将继续提高占比,充分享受物联网发展红利。
    车联网需求激增,布局前装市场。车联网将是汽车行业未来很长一段时间内的主题,预计2017-2021 年国内车联网市场年均复合增长率约为19.6%,2021年渗透率将达到21.1%。公司目前主要是聚焦于后装市场,与赛格导航、博实结、华宝科技等公司都有业务合作,为汽车提供工业级2G/3G 通信和GPS 定位模块。同时,公司已经和比亚迪开展合作,为其部分车型的前装车载端装配通信模块,车载前装市场未来空间巨大。
    注重自主研发,积累优质客户资源,内生动力充足。公司依靠多年来累积的行业经验以及在研发中投入大量的研发成本,积累了众多优质、稳定的客户资源并且注重研发紧跟市场需求,快速有效响应客户需求,适应物联网多样化场景
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.70 元、0.88 元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,考虑到公司在无线通信模块领域的先发优势以及未来较大业绩空间,首次覆盖,给予“增持”评级
    风险提示:物联网行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险。

欣旺达:消费电池高增长稳健,动力电池前景可期

投资要点
    手机电池创新多点开花,量价齐升,市场空间可看千亿。今年苹果发布的新机iphone8将会在多方面进行创新,其中双电芯、快充和全面屏都长期大幅提升手机电池市场空间,尤其是双电芯概念将会对电池价值有50%以上的提升。苹果创新方向能够引领安卓手机阵营,我们认为电池创新能够以较快速度普及。我们测算到2020年3C 电池市场空间将会达到1400亿元左右,欣旺达作为消费锂电池龙头企业,已经全面进入国际大客户产业链,今明两年将极大受益于国际大客户销量增长,随着国产手机电池创新渗透率的提高,欣旺达将全面受益于这波创新浪潮。
    聚合物软包电池代替18650电池趋势明朗,大陆电池厂商弯道超车:笔记本和平板电脑电池逐渐由18650电池向聚合物软包电池转换,渗透率不断提升。欣旺达跟随这波技术浪潮,在这项技术上积累深厚,迅速全面切入国际大客户、联想、华为、微软等公司供应链,抢占市场份额,成长空间巨大。
    动力电池业务蓄势待发,前景广阔:新能源汽车产业利好不断,国家密集的政策支持也为企业营造了良好的发展环境,且特斯拉Model 3作为汽车界的iPhone4,订单的火爆必将带来极强“跟随效应”,进而扩大市场规模。欣旺达在动力电池PACK 领域布局多年,已经积累了相当的技术生产经验,并且已经开拓众多客户,包括吉利、东风柳汽、北汽福田、东风汽车、陕西通家等,目前逐步进入动力电芯领域,打通上下游产业链,打造完整的动力电池生态圈。我们认为未来动力锂电业务有望成为公司强劲增长动力。
    智能制造与智能硬件业务,布局消费电子下一个增长点:公司积极布局VR、可穿戴设备、无人机、电子笔等新兴业务方面,目前公司与暴风、掌网等国内优质VR 客户实现合作,成功导入并扩大了微软等的电子笔业务;无人机业务方面公司已与大疆、小米等展开深度合作。
    盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别0.51元、0.74元、0.97元未来三年归母净利润复合增速约40%,公司未来增速较高、确定性较大,综合考虑,给予30倍估值,对应股价15.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:大客户手机及销量或不及预期;HOV 增速或不及预期;公司笔电客户拓展或不及预期;国内新能源汽车发展速度或不及预期。

三诺生物:启动PTS注入,主营业务迎来业绩拐点

事件:公司公告拟发行股份购买三诺健康64.98%股权并募集配套资金。三诺健康64.98%股权作价5.3亿元,重组发行价为14.75元/股。拟采用询价方式非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总金额上限为5.03亿元。
    三诺健康核心资产为PTS,交易完成后公司将持有PTS100%股权,协同效应显著。本次交易前,公司已持有三诺健康35.02%股权,交易完成后将持有三诺健康100%股权。三诺健康核心资产为PTS100%股权,PTS主要产品为血脂和糖化血红蛋白监测系统等,在全球130多个国家销售。我们认为公司和PTS的协同效应显著:1)目前国内的血脂和糖化血统蛋白市场较为空白,公司通过引进PTS的产品开发新增长点。2)公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展,未来的市场开拓方案有望以“产品群”形式进行,利好医院市场的开拓;3)在原材料、技术上有望协同,实现成本节约;4)我们预计PTS2018年将实现4000万元净利润,将显著增厚公司业绩。
    公司2017年将迎来业绩拐点。基于以下理由,我们认为公司在2017年迎来业绩拐点:1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年开始启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。
    海外资产整合顺利,医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年来行业增速稳定在10-15%,其中医院市场:零售市场=50:50。1)零售市场:公司为龙头,市场份额接近35%,2015年销售体系改革后,预计零售市场将保持17%左右的增长。2)医院市场:目前由外资品牌占据,随着医保控费、分级诊疗,国内品牌迎来发展机遇,公司收购Trividia和PTS,旨在导入海外品牌进军国内医院市场,预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成,有望为公司打开中国医院市场提供助力。
    盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元,对应PE分别为26倍、17倍、14倍,若考虑PTS注入及募集配套资金,2018-2019备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元,对应PE分别为19倍、15倍。随着业绩拐点呈现,与海外资产协同效应体现,医院市场成长空间广阔,看好公司长期发展,给予“买入”评级,给予2018年25倍PE,目标价24.25元。
    风险提示:资产重组进展或不及预期风险,海外资产整合或不及预期风险。

新凤鸣:受益于涤纶长丝去库存和下游回暖,业绩提升

事件:公司中报业绩预增,预计中报归属于上市公司股东的净利润在5亿-5.6亿之间,同比增加274%-319%左右。
    公司是涤纶行业龙头企业。公司目前具有269万吨涤纶长丝产能,其中POY产能211万吨,FDY产能42万吨,DTY产能16万吨。公司募投项目为中维化纤4万吨超细扁平纤维项目和湖州中石45万吨功能性纤维项目,其中中维化纤4万吨超细扁平纤维项目用自产POY加工成DTY,已经于2016年4月完成,湖州中石45万吨功能性纤维项目为扩能项目,将分别增加POY、FDY产能29.6万吨、15.4万吨。未来公司总产能将会达到314万吨,其中POY产能240.6万吨、FDY产能57.4万吨、DTY产能16万吨。
    涤纶长丝去库存明显和下游回暖带来业绩回升。第二季度开始,涤纶长丝进入去库存阶段。在二季度末,江浙织机的涤纶POY、FDY、DTY的库存天数分别为6天、4天、17.5天,低于历史平均水平。我们观察柯桥纺织总景气指数的12种纺织面料(纯棉、纯麻、涤纶、涤棉、涤毛、涤粘、涤锦、涤氨、粘胶、粘毛、麻粘、锦棉)的总景气指数,发现最近一个季度以来,与涤纶有关的景气指数均好于去年同期水平。另外,纺织服装行业中期预告显示行业复苏,纺织品产量增加,内销市场表现良好。化纤下游的纺织服装上市公司有45家,今年中报业绩预告增长有27家,继续盈利和扭亏有7家,业绩下降9家,不确定1家,行业出现复苏。其中,纺织板块延续2016年的高景气度,2017年随着海外经济的复苏,下游订单增长更为确定,业绩增长略超预期,比如华孚色纺预告增长30%-60%,新野纺织预告增长30%-50%。从国家统计局公布的数据看,今年前5个月,国内布累计产量208亿米,同比增长4.2%,纱累计产量1657.7万吨,同比增长4.7%,纺织品的产量均出现增加。与其相对应的是内销市场的平稳表现。今年1月、3月、4月、5月,国内50家重点大型零售企业当月零售额同比分别增长17.8%、3.1%、5.5%、4.1%。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.73元、1.88元、2.13元。目前化纤制造行业整体估值水平为29倍PE(TTM),考虑到公司作为涤纶长丝企业,将受益于行业回暖,给予公司43.24元的目标价,对应2018年23倍PE,给予“买入”评级。
    风险提示:油价大幅下跌的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

慈文传媒:大股东增持,公司信心可鉴

事件:公司公告控股股东、实际控制人、董事长马中骏拟自7月19日起6个月内以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份,累计增持金额不低于1000万元,增持股数不超过现有总股本(3.145亿股)的2%,增持完成后6个月内不减持。
    截至目前,马中骏持有公司股份6174.8万股,占总股本19.6%,马中骏及其一致行动人持有公司股份共计8270.8万股,占26.3%。
    点评:大股东增持彰显对公司未来信心。近期公司股价波动较大,已经跌破借壳以来最低位。大股东增持正逢其时释放积极信号,为市场注入强心剂。
    视频网站付费模式兴起,全网剧价格天花板不断被打破,公司作为制作能力突出的网生内容龙头,充分享受行业红利。从行业层面看,近两年视频网站付费模式逐渐成熟,2015-2016年付费用户数从2500万增长到7500万,数部头部剧的双渠道价格超过1000万元,头部影视作品有望大幅增厚对应制作机构业绩。从公司层面看,1)IP储备丰富:早在2015年公司便已储备版权超过40部,其中原创小说改编权(含网络小说)19部,包括《爵迹》、《左耳》、《回到明朝当王爷》、《步步生莲》等顶级IP;2)制作能力突出,受到一线卫视和视频网站认可:2015-2017年,公司分别出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧,以《楚乔传》为例,6月5日上线湖南卫视,首播收视率不足0.9%,但之后收视率一路走高,目前稳定在2%以上,电视台收视率、视频网站播放量稳居近期所有剧目冠军位置。同时公司深度绑定白一骢等一线编剧导演,相信公司可以最大程度受益于行业精品剧的涨价。
    影视大作支撑+游戏现金牛,2017年业绩可期。今年公司《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等大作将在下半年确认收入;同时按照业绩承诺,赞成科技还将贡献1.3亿利润,业绩有望继续保持高增长。
    定增5月底过会,资金活水助力大IP腾飞。公司拟非公开发行9.3亿元用于电视剧网络剧制作(不超过2474万股、发行底价37.66元/股),该事项自2015年10月开始筹划,预计年内拿到核准批文。此外公司4月筹划发行15亿公司债,资金活水到位后将加速公司IP剧开发进程,进一步刺激明后年业绩释放。
    盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.78元、2.20元,对应的PE为23倍、18倍、14倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化),我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。
    风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

天赐材料:电解液有望量升价稳,建议关注龙头

公司是电解液行业龙头,近年来积极向产业链上下游延伸拓展,并不断加码布局正极材料、六氟磷酸锂和新型锂盐,已逐步成为一家材料平台型公司。
    新能源汽车新成长周期,电解液龙头步入高成长通道。2017年上半年受到新能源汽车补贴下滑的影响,新能源汽车产销量出现同比下降。进入5-6月份以来新能源汽车产销量底部回暖,已站稳5万辆每月的台阶。预计下半年开始,随着国补和地补的不断落地、目录错配得到修复等因素影响下,新能源汽车有望重新开启高增长之势,预计下半年产销量同比增速近40%,预计全年销量达75万辆。新能源汽车的快速放量将大幅拉动电解液的需求,使全年电解液的需求出现前低后高的局面,同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司已有2000吨固体和6000吨液体六氟磷酸锂产能(共折合4000吨固体),还有2000吨固体六氟磷酸锂项目将于今年年底投产,届时公司将拥有4.5万吨电解液产能,是国内电解液行业的绝对龙头。此外,公司拥有国内大型电池客户资源,并积极开拓国外电池巨头。我们预计下半年公司电解液将大幅增长,并且叠加产品价格有望企稳,公司业绩将迎来年内拐点。
    产能陆续投放,锂电材料大平台初步成型。公司除实现电解液产业链完整布局之外,还积极拓展正极材料、新型锂盐等拟打造成为大型锂电材料平台公司。
    公司在宜春规划建设1万吨磷酸锂铁产能和1万吨磷酸铁产能,并拟于台州建设2.5万吨三元正极材料及2.5万吨磷酸铁锂迁建项目。此外,公司300吨新型锂盐LiFSI供不应求,再募投2万吨提高产能,有望打破日韩垄断,为公司提供新兴利润增长极。随着公司5000吨三元正极材料将于今年年底投产,2万吨新型锂盐将于2018年投产和其他产能也将相继释放,公司将逐步成长为一家锂电大平台公司,后续高成长值得期待。
    个人护理品业务营收快速增长。公司对个人护理品业务产品不断进行新品研发开发防晒剂等产品以优化产品结构;同时对下游应用领域进行积极延伸,部分产品开始用于建筑、3D打印等领域。我们预计该业务将维持30%以上增速。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑增发带来的股本影响,我们预计2017-2019年EPS分别为1.35元、1.60元、1.92元,考虑到公司作为电解液龙头企业,将受益于电动车销量的提升。给予公司56元的目标价,对应2018年35倍PE,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源车销量低于预期的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

富瑞特装:业绩反转信号强烈,燃料电池板块后续增长强劲

投资逻辑:天然气柴油价比下降,利好传统 LNG 业务,主营业务业绩反转信号强烈;2)下游天然气重卡市场大幅放量,渗透率稳步提升,公司LNG 装备业务持续受益;3)加强布局车载供氢业务及加氢站配套设施业务,氢燃料电池行业战略地位及产品优势明显,作为燃料电池行业中储氢龙头企业,公司在产业高增速下受益明显。
    天然气行业持续回暖,天然气重卡需求大幅增加:天然气作为替代清洁能源,其行业景气度受油气价格比影响显著。2014年以来,随着原油等传统能源价格持续大幅下滑,对天然气市场造成了显著的冲击。2016年末,石油价格逐步走高,伴随着天然气价改的持续推进,天然气与柴油价格比价关系显著改善,造成下游天然气商用车领域需求猛增。2017年1~5月,共销售天然气货车29400余辆,同比增长595%,公司是LNG 储气瓶领域绝对龙头,综合市占率达到40%,随着天然气行业转暖,公司业绩已现拐点。2017Q1公司实现营收3.2亿元,同比增长141.7%;归母净利润0.19亿元,扭亏转盈同比增长171.9%。
    氢能产业发展势头迅猛,加氢站和氢瓶领域获得新业务增长点:氢能在未来车用能源中与电力将并存互补,共同支持新能源汽车产业发展,国家高度重视氢能燃料电池战略地位,并给予持续支持。公司在此领域形成明确清晰的长期战略,拟投资3亿元,用于开展氢能源汽车供氢系统产业化项目,项目达成后形成年产5万只储氢瓶的产能,具备氢能源汽车供氢系统2万套/年的配套能力。
    公司2016年11月与北美重要燃料电池生产商PlugPower 及国内某专用车有限公司签署17~19年生产13500辆燃料电池物流车的框架性协议,其中17年完成500辆。这一协议的稳步实施将使公司迈出在燃料电池领域从战略布局到业绩贡献的重要一步。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.26元、0.38元、0.56元。当前股价对应公司17-19年PB 分别为2.55倍、2.37倍、2.15倍。结合可比公司及公司历史PB 情况,给予公司2017年3.6倍PB,对应目标价14.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原油价格下跌风险;天然气价改推进不及预期风险;氢能源行业发展不及预期风险。

富祥股份:他唑巴坦快速增长,原材料涨价拖累业绩

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入4.75亿(+31%)、归母净利润1.01亿(+17%)、扣非后归母净利润0.95亿(+24%)。
    他唑巴坦高速增长,原材料涨价拖累业绩。公司业绩略低于预期,我们分析认为主要原因在于部分产品竞争激烈收入增速放缓和原材料提价所致。从收入端来看,原料药业务实现收入2.44亿(+66%),其中主要产品他唑巴坦的增速更高,随着竞争对手产能受限而量价齐升,估计销量增速在50%左右,平均提价幅度在15%左右。中间体业务实现收入2.31亿(+7%),主要产品舒巴坦和培南中间体的市场竞争压力加大导致产品销量不及预期。从盈利能力来看,原料药和中间体的毛利率分别降低4.51pp和5.13pp,综合毛利率下降2.17pp,估计主要是因为6-APA等化工原材料价格上涨导致成本升高,另外舒巴坦等产品的销量下降也导致固定资产成本分摊增加。从期间费率来看,销售费率下降0.73pp至1.72%,管理费率下降0.55pp至12.00%,显示内部经营管理效率有所提升;由于短期借款增加,财务费率提升1.51pp至1.96%;整体期间费率提升0.23pp至15.68%。毛利率下降和期间费率提升导致净利率略有下滑,下降2.61pp至21.16%。
    竞争对手停产,他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药,公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。
    齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产,虽然少部分产能逐步恢复,但仍然存在较大的市场缺口,公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商,有望推动他唑巴坦量价齐升。他唑巴坦是公司销售规模最大的产品,估计2016年贡献的净利润在9000万左右。考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足,预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升,2017年销量和价格有望分别提升50%和20%以上,从而显著增厚公司业绩弹性。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.38元、3.10元、3.98元,对应PE分别为20、16倍、12倍。公司他唑巴坦收入量价齐升推动公司业绩快速增长,维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE,对应目标价位71.40元。
    风险提示:他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。

普莱柯:新品陆续上市,研发实力雄厚助推业绩增长

事件:近期我们对普莱柯进行了调研,就公司未来发展战略进行了深入探讨。
    猪苗潜力品种即将推出,有力推动业绩增长。由于环保政策和“先打后补”政策带来生猪养殖市场的结构化调整,规模化养殖程度上升,疫苗市场规模迅速扩大,预计未来猪圆环市场规模将达到25亿左右,口蹄疫市场苗市场规模约55亿元。猪圆环系列产品的储备上,公司有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等系列产品,新品种生产技术均处于全国领先地位,将对公司未来猪用疫苗的销售与公司业绩增长提供强力支撑。口蹄疫疫苗方面,公司与生物股份合作开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,预计产品将于18年上市销售,预计公司有望率先成为第8家具备口蹄疫疫苗生产资质的企业。
    禽苗新品种升级优势显著,有效巩固领先地位。2017年禽类养殖行业持续低迷,出栏承压,对禽苗销售造成较大影响。但公司凭借2016年上市的两款基因工程苗有效确保了其在禽用疫苗领域的领先地位。2017年公司又获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗,鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗新兽药证书,并仍有一系列后备品种正在申请新兽药证书,将持续保持领先地位。目前国内禽流感疫苗市场规模约为10亿元左右,保守估计公司可获得20%的市场占有率,贡献2亿元左右收入。
    持续投入增强研发实力,布局诊断市场制造新的利润增长点。2016年,公司投入研发费用5846万元,同比增长40%,研发投入占当年营收的比例为10%,处于行业较高水平,在持续研发投入的支持下,从2016年起公司进入研发成果的收获期。美国在动物疫病诊断领域的市场规模在10亿美元左右,由于国内疫病复杂,动物体量大等因素,我国诊断市场空间巨大。公司后续诊断试剂如顺利投放市场,有望实现业绩的放量增长,增厚公司利润。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元、1.30元,对应PE分别为32倍、23倍和18倍。考虑动保行业平均估值为30-35倍,我们认为公司技术研发水平居于国内领先地位,新品推出动力强劲,给予2017年35倍PE,目标价25.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:新品种推广或低于预期,品种研发或低于预期,下游市场波动风险。

小康股份:SUV带动业绩高增长,新能源厚积薄发

事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年1-6月实现归母净利润3.75亿元-4.05亿元,同比增长92%-107%。
    产品结构改善带动业绩高增长。半年报预告高增长主要是有两个原因,第一是公司16年二季度归母净利润仅为7753万元,业绩基数较低;第二是公司自2016年6月20日推出风光580SUV以来,新车型持续热销大幅改善公司产品结构,盈利能力提升明显。2017年上半年,风光580月均销量超过14000辆,上半年累计8.4万辆(销量占比41%),基本符合我们之前的预期。该车型是公司近年来精心打造的重磅产品,具备七座多功能性和极高的性价比,具备持续热销的潜力。风光580SUV产品价格区间为7.5万到10万,相对公司MPV车型3.5万到6.5万的价格区间有明显的提升,大幅改善公司盈利水平。
    坚定投入新能源乘用车正向开发,胆大心细,脚踏实地。我们维持之前的观点,认为新能源乘用车是公司打破格局,构建未来核心增长点的机遇。公司目前已围绕新能源产业链做出闭环布局,包括1)公司正在重庆抓紧筹建年产5万辆的新能源乘用车产能,未来总投资将超过25亿元;2)全资子公司SFmotor位于美国的研发中心已经投入使用并聘请原特斯拉技术总监马丁先生作为顾问,坚持全车正向开发,目前团队磨合状态良好;3)收购美国AMG工厂作为美国产能的布局。我们预计公司可能在2019年左右推出1-2款高性能新能源SUV产品。
    物流车资质优异,静待政策优化。受制于新能源物流车3万公里运营限制导致账期拉长,行业盈利能力下降,公司暂时战略性收缩物流车板块业务。然而新能源物流车的路权优势使得下游旺盛需求,供需错配,我们预计2018年物流车补贴政策有望实现优化,物流车行业放量在即,公司旗下瑞驰新能源物流车产品过硬,市场口碑良好,直接受益。
    盈利预测与投资建议。我们调整2017-2019年EPS分别为0.82元(0.76元)、0.95元(0.94元)、1.09元(1.07元),对应PE分别为22倍、19倍、17倍,维持“增持”评级。
    风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。

多氟多:六氟磷酸锂量价齐升,助力业绩增长

事件:今年以来 ,受整车补贴退坡,行业产能释放等因素影响,六氟磷酸锂价格出现了一定下调。而近期六氟磷酸锂价格开始企稳回升,随着下半年新能源汽车放量,六氟磷酸锂企业有望迎来盈利拐点。
    无机氟化工行业领导者,打通新能源汽车产业链:公司是无机氟化工行业的领导者,已建立起包括六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等在内的锂电池材料体系。
    借助材料优势,向下游动力锂电池、电动汽车动力总车、新能源汽车等环节延伸,打通新能源汽车产业链。公司15 年已有2 款红星新能源车车型入选推广目录,目前“年产30 万套新能源汽车动力总成及配套项目”已正式开工。
    六氟磷酸锂价格企稳回升,公司产能逐步释放:随着二季度新建的3000 吨六氟磷酸锂开始投产,公司六氟磷酸锂产能将由目前的3000 吨/年扩产至6000 吨/年。公司六氟磷酸锂产品质量优异,已实现批量出口日韩,客户结构优异,下游客户包括比亚迪、杉杉股份、三菱化学、三星和LG 等。随着新能源汽车产销量逐步回升,海外六氟磷酸锂价格回升等多重因素作用,公司下半年盈利能力将有效提升。
    动力锂电池稳步推进,下游客户销量大增:公司目前三元锂电池已具备1 亿AH产能,年底有望形成4 亿Ah 产能。另有年产1.5GWh 动力电池项目开建,预计18 年年底投产。公司的动力锂电主要应用于A00 级乘用车,下游客户主要为新大洋知豆,今年销量大增,5 月销售4471 辆,同比增长715.9%,公司的动力锂电出货量有望大幅增长。
    环保趋严,氟化盐行业集中度提升:受环保监管趋严的影响,部分小工厂被强制关闭,氟化铝行业的开工率不达50%,供给紧俏带动氟化盐涨价,公司作为氟化盐龙头企业市占率有望进一步得到提升。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.95 元、1.14 元、1.25元,对应估值为27 倍、23 倍和21 倍,未来三年营业收入将保持23.8%的复合增长率,给予公司2017 年31 倍估值,对应目标价29.5 元,给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,在建工程进度及达产程度或不及预期的风险。

航天信息:龙头或乘小微东风,业绩腾飞有望持续

事件:近期,我们对航天信息进行了调研。公司是金税产业龙头,占据了近70%的市场份额。公司未来将调整产业结构,形成金税、金融科技和物联网三驾马车齐头并进的产业格局。2017年一季度公司实现营收54.87亿,同比增长32.71%;实现归属上市公司股东净利润3.96亿元,同比增长7.33%。由于营改增已近尾声,我们预测今年金税盘销量与去年略减,预计在330万套左右。
    调价或成放量讯号,小微落地概率提升。发改委今年7月4日下发增值税税控系统产品及服务的调价通知,公司主营产品金税盘零售价和设备服务费均有不同幅度下调。短期来看,公司预计此次价格调整将影响17年营业收入约4亿元,我们预测对公司2017年总营收的影响在1.6%以内。长期来看,调价政策或是国家为2018年起征点以下的小规模纳税人入增值税体系保驾护航,此次调价或成国税局为2018年起征点以下的小规模纳税人接入增值税税控设备的明显信号。小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发小微企业一旦接入,税控行将迎来新轮的增量爆发。
    电子发票强强联手,领跑市场公司忙卡位。公司与京东合作密切,2016年共同设立大象慧云公司,在电子发票领域融合公司的技术优势和京东的运营经验。大象慧云拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力的合作伙伴,目前已加入微信电子发票解决方案。公司电子发票已率先覆盖全国36个省直辖市,开出电子发票超11亿,服务企业达1000万户,市占率高达70%,多点卡位成绩显著。
    内生外延齐发力,物联网+金融支付蒸蒸日盛。公司在物联网产业内生专注研发,拥有RFID实验室和博士后流动站,在RFID领域综合实力强劲。同时公司在金融支付行业进行外延密集布局,先后收购金融IC卡和POS机领域公司,16年并购德利多富WINCOR公司的中国业务,金融科技产业链布局基本完成。16年公司金融支付业务规模和用户覆盖都有显著提升,呈现蓬勃发展的态势。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为15.04%,归母净利润年复合增速为15.77%,EPS分别为0.88元、1.10元、1.28元,对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。我们给予公司2017年25倍PE,对应目标价为22元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:起征点以下的小规模纳税人纳入增值税系统或延迟或推行受阻;电子发票落地或不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺,后续业务或推进乏力。

恒通科技:深耕新疆+全国拓展,业绩迎高增长

事件:公司发布半年报,实现营业收入5.1亿元,同比增482%,实现归母净利润2822万,同比增432%,基本EPS为0.14元/股。
    深耕新疆,受益“一带一路”与政策利好,公司有望迎来业绩拐点。公司深耕新疆市场6年,2017上半年实现营收1.7亿元,同比增706%,目前新疆地区营收占比较低,上升空间还很大;2017年公司拟新增加新疆喀什生产基地并扩建吐鲁番生产基地,公司在新疆地区的业务有望实现全覆盖。受益于中央和地方各级政府陆续出台鼓励装配式建筑发展的相关政策,且新疆地处“一带一路”的重要节点,新疆2017年全社会固定资产投资的目标是1.5万亿元,公司装配式建筑业务的市场需求激增,该业务2016年实现收入3.5亿元,2017上半年在淡季的情况下仍实现收入2.4亿元,公司全年业绩有望保持高增长。
    新开再生资源贸易业务,显著增强把控原材料端价格波动的能力。公司于2016年9月设立恒通远大,新开展再生资源贸易业务,2016年实现营收4.8亿元,营收占比58%;再生资源贸易业务毛利率较低,仅为0.6%,使公司整体毛利率从2015年的31%下降至2016年的13%,降幅非常明显;然而,公司开展再生资源业务可以通过再生资源深加工来控制原材料价格波动的风险,完善了公司产业布局,进一步增强了公司的盈利能力。
    拓展江苏市场,全国布局再下一城。恒通科技目前的市场主要集中在北京和新疆,不考虑再生资源这一新业务,北京地区营收占比约为65%,新疆约为24%;2016年8月,公司与江苏宿迁政府就新城建设和旧城改造达成合作意向,2017年1月公司以自有资金1亿元设立江苏赛木,2017年4月公告配股预案,拟投资江苏宿迁项目5.6亿。江苏项目的落地,公司全国布局将再下一城,公司后续增长动力十足。
    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.95元、1.36元,未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率,考虑公司处于快速成长期以及新疆地区的业绩释放,给予公司2017年55倍PE,对应目标价29.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)应收账款不能按时收回的风险;(3)新项目拓展不达预期的风险。

安图生物:拓展河北渠道,打响尝试新经济模式第一枪

事件:公司发布公告,拟出资357万与宋征奇和王书建合资设立河北安图廊健医疗,公司占股35.7%。合资方承诺自取得《医疗器械经营许可证》之日起下月1日起作为基准日后计三年。连续三年收入不低于1亿元、1.25亿元和1.5625亿元,净利润分别不低于900万元、1125万元和1406.25万元。达到承诺后公司将分期合计以3090.6万元受让宋征奇15%的股权和王书建0.3%的股权,从而最终占股51%。
    合资公司估值合理且协同效应明显,此次合作打响公司尝试IVD新经济模式的第一枪。我们测算公司合计将以3447.6万元获得51%股权,即合资公司整体估值6760万元,对应连续三年承诺业绩估值分别为7.5倍、6倍和4.8倍,合资公司估值合理或便宜。根据公告合资公司将承接合资方控制的河北廊健医疗所有业务,据我们草根调研,河北廊健系公司在河北代理商,近半收入为公司自产化学发光产品。根据公告合资公司将顺应新经济新模式的发展趋势,在河北地区探索开展区域检验中心建设或打包模式,我们认为合资公司一方面有利于公司其他产品线的植入,有较好的协同效应,另一方面可提升公司一线的服务能力,进一步巩固和扩大公司在河北的竞争优势和市场份额。在医院检验科降本增效的诉求和国家推进分级诊疗的大环境下,区域检验中心和检验科集成服务模式兴起,此次合作为公司尝试新经济模式的第一步,参考迈克生物、润达医疗和塞力斯的发展路径,我们认为公司将持续通过渠道扩张拓展IVD新经济年模式,预计后续外延催化剂不断。
    化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司为A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出场口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:预计公司全年装机超800台,年底公司存量装机达2400台,上量迅猛,国内排名第二;3)仪器单产:按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内最高;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%,EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍和22倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持公司“买入”评级。
    风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。

康泰生物:业绩略超预期,四联苗呈高速增长态势

事件:公司发布公告,公司2017年上半年实现营收4.7亿元,同比+128.7%;归母净利润7054.7万元,同比+25.8%;扣非后归母净利润6375.6万元,同比+35.1%;经营性现金流量净额-4935.7万元,同比-719.2%。
    业绩略超预期,四联苗呈高速增长态势。公司2017年上半年实现营收4.7亿元,同比+128.7%;归母净利润7054.7万元,同比+25.8%;从单季度看,公司第二季实现收入3.3亿,同比449%,净利润4242万元,同比+800%,收入和利润呈现高速增长态势的主要原因有:1)疫苗流通改革后变为一票制,疫苗出厂高开且普遍提价,导致收入和公司盈利能力大幅提升;2)山东疫苗事件导致去年基数较低,同比增长显著。分产品看:1)百白破-Hib四联苗:公司独家产品,上半年实现销售收入1.77亿元,同比+139.8%,根据中标价275-300元测算,我们预计上半年销售近70万支,全年有望达到170万支,呈高速增长态势;2)Hib疫苗:上半年实现销售收入1.32亿元,同比+254.2%;3)乙肝疫苗:上半年实现销售收入1.41亿元,同比+138.6%。我们认为随着行业回暖和一票制推行,公司下半年业绩将有更好表现。
    在研产品梯队丰富,2018-2019年将陆续上市,中长期发展动力十足。公司中报披露公司目前自主在研项目20项,合作开发和技术合作各2项,专利许可1项。从进度上看,23价肺炎多糖疫苗、四价脑膜炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破联苗和冻干狂犬疫苗(MRC-5)即将获批,冻干Hib、四价脑膜炎结合疫苗和甲肝灭活疫苗即将报生产。后续产品梯队中还有13价肺炎、HPV、sIPV(Vero细胞)、EV71和五联苗等重磅产品。我们认为公司短期主要靠独家的四联苗和60ug乙肝疫苗爆发,中期看独家三代狂犬疫苗(MRC-5)(技术授权自巴斯德)发力,长期看13价肺炎、五联苗等重磅产品。公司是国内为数不多短中长期均有重磅产品支撑的疫苗公司。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.60元、0.86元,未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足。考虑到生物药的估值溢价,我们给予公司2018年50倍估值,对应目标价30元,给予“买入”评级。
    风险提示:行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险;重磅产品上市或低于预期的风险;四联苗等销售上量或低于预期的风险。

片仔癀:业绩超市场预期,持续看好其成长性

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,期间内营业收入、归母净利润分别约为17.5亿元、4.3亿元,同比增长分别为82.6%、41.9%。
    业绩超市场预期,持续看好其成长性。1)销量增速维持20%以上,量价齐升继续。公司2017H1营业收入约为17.5亿元,同比增长约为83%;其中2017Q2营业收入约为8.9亿元,同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为厦门宏仁并表,以及片仔癀系列量价齐升影响所致。由于2017Q1公司的肝病药物(片仔癀系列为主)收入约为3.6亿元,同比增长约为36%,故判断片仔癀系列产品2017Q1销量增速或为20%以上。本次公告半年业绩快报收入增速与2017Q1环比持平,我们可以判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持在20%以上,故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。2)净利润增速与销量增速匹配,继续看好全年业绩。公司2017H1归母净利润约为4.3亿元,同比增长约为42%;其中2017Q2净利润约为2.1亿元,同比增长约为30.4%。期间内营业利润率约为27.5%,环比下降约为2.5个百分点,其主要原因如下:a、医药商业收入占比提升导致毛利率下降;b、对体验店等销售网络建设持续投入,导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈等属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长,预计其全年收入增速超过50%,净利润增速超过35%。
    提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)稀缺性强化提价逻辑。由于产品及原材料稀缺性,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。虽然天然麝香行业供给紧张,但公司原材料库存充足,我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性;2)管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设,采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,我们预计药品及衍生品增长均有亮点;3)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?根据我们预测2017年净利润约为7.4亿元,当前估值约为45倍。但从历史上来看公司估值中枢约为54倍,估值上限79倍,历史估值中枢溢价超过20%。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张,但是对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.07元,对应市盈率分别为45倍、34倍、26倍。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。

浙江美大:预期落地,营收利润双增

事件:公司发布2017H1业绩快报,上半年实现营收3.7亿元,同比增长56%;实现归母净利润9916万元,同比增长51%;扣非后归母净利润8726万元,同比增长55%。
    市场培育逐渐成熟,集成灶品类逐渐壮大。集成灶凭借下排油烟技术带来的高洗净率,切中中国人重油烟烹饪的痛点,在厨电市场中成为一个单独品类,渗透率逐渐提升。2017H1行业保持快速增长,公司作为行业领头羊充分受益,上半年实现50%营收增长,预计全年能够保持这一增速。同时,公司较早完成生产线自动化改造,满产产能达到60万台,在行业快速增长的时期,为公司提供出货保证。
    渠道拓展见成效。目前,公司销售主要采取经销商模式,旗下有1000多个一级经销商,销售服务网点3000多个。今年,公司预计新发展一级经销商400个,加大渠道拓展力度。同时加强销售渠道多元化建设,提高KA渠道进店率,建设电商渠道,与线下经销商形成合力,并开始与地产商接洽合作,未来工程渠道将带来稳定现金流。公司目前已基本实现了跨线自动化生产,建造了国内集成灶行业首个全自动高智能化立体仓库。
    三四线房地产去库存,助力业绩提升:今年以来房地产政策收紧,一二线城市房地产交易量逐月萎缩,但三四线城市房地产逆势走好,2017H1三四线城市新房交易量同比上涨24%。公司80%渠道布局在三四线城市,而集成灶产品本身装修属性较强,三四线房地产交易量活跃,助力公司销量快速提升。
    盈利预测与投资建议。集成灶行业发展良好,我们看好未来几年行业高速成长,预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.65元、0.90元,参考申万三级行业小家电板块2017年平均PE为30倍,考虑集成灶行业空间巨大,且公司为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性溢价,给予公司2017年36倍估值,对应目标价16.92元,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,集成灶行业发展或不及预期,房地产或大幅波动。

恒瑞医药:地氟烷欧盟获批上市,制剂出口步伐加快

事件:公司子公司上海恒瑞医药有限公司于近日分别收到英国、德国及荷兰药监局签发的书面通知,批准公司吸入用地氟烷在各国的上市申请。
    地氟烷全球竞争格局良好,有望成为下一个环磷酰胺式品种。地氟烷商品名为优宁(Suprane),是由美国百特公司于1992年获美国FDA批准上市销售。目前,在中国及美国市场,除原研公司美国百特外没有该品种仿制药获批上市,竞争格局单一,对公司极为有利。2016年,吸入用地氟烷全球市场销售额约2.7亿美元,公司已经分别在国内(受理号:CYHS1401639)、美国(ANDA:208234)和欧盟(德国、英国、荷兰)申请上市,并获得欧盟三国的上市批准。该品种美国市场未来竞争格局与环磷酰胺很相似,公司仿制品种有望美国上市后快速占领美国市场,成为又一个环磷酰胺式的高毛利品种。
    国内获批优先审评,将有效补充公司麻醉产品线。地氟烷适用于各年龄段、各部位和疾病手术的麻醉维持,临床上具有诱导苏醒快、摄入和洗脱迅速、麻醉恢复质量高、体内代谢率低等优点。公司该品种欧盟三国已获批上市,利用其同一生产线品种国内申报可申请优先审评的优势,成功进入近期第21批优先审评名单,加速国内上市步伐;国内目前仅有百特独家进口销售,2016年市场销售额约6000万元,公司有望成为该品种国内首仿,丰富其麻醉产品线。
    制剂出口速度加快,欧美获批品种数量逐步增加。目前,公司制剂出口产品线不断得到扩充,获批速度明显加快。2017年以来,在美国获批上市品种新增阿曲库铵、多西他赛两个品种,美国市场获批总数已达到8个;而2017年在欧洲市场已获批了卡泊芬净和七氟烷。未来两年,公司在欧美市场将有5-8个品种获批,制剂出口局面将逐步打开,未来或将有多个类似环磷酰胺这样竞争格局好的重磅出口仿制药品种获批,提升公司国际竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为44倍、35倍、27倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年有多个重磅品种待获批,个别品种有望超预期获批,给予最高50倍PE,对应目标价为56.00元,维持“买入”评级。
    风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

索菲亚:上半年业绩再超预期,龙头强者恒强

事件:公司发布半年度业绩快报,上半年实现营收24.9亿元,同比增长49%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长47.2%。其中第二季度营收达15.3亿元,同比快速增长49.4%,增速比Q1高1个百分点,Q2归母净利润达2.17亿元,同增47.4%,业绩超市场预期。
    定制衣柜、橱柜均录得大幅增长。根据我们分拆测算,衣柜及家品在H1实现收入约21.6亿元,增长39.2%,橱柜收入2.69亿元,同比增长144%,这主要是得益于:1)公司继续推行“799”促销套餐方案和“19800”全屋定制套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现订单持续增长;2)通过在衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品实现联动销售,提高客单价。司米橱柜比去年减亏2202万元,亏损同比减少35.1%,房地产限购对公司二季度影响暂未显现。上半年净利率达到11.8%,比去年同期略降0.2个百分点,我们分析跟随渠道下沉,低价促销套餐的销售占比或继续提升。一季度由于是家具淡季,各项费用摊销较大叠加原材料价格上涨,净利率仅8.1%,2季度随着销售规模回归正常,净利率重回14.2%的较好水平。
    橱柜业务继续扭亏,预计今年达到盈亏平衡点。一季度橱柜毛利润已经扭亏为盈,今年上半年相比去年减亏2202 万元,预计今年全年橱柜收入将达到8 亿元, 随着规模效应愈发显现,今年有望实现盈亏平衡。截至5 月司米门店达到近700 家,大概率实现全年800 家的目标。目前司米橱柜的产能为15 亿元,湖北生产基地的扩张展现出公司对橱柜业务发展的强烈信心,预计2019 年初一期工程落地,产能需求得以满足,多点产能布局有望复制索菲亚定制家具业务增长路径。
    进军木门、窗帘业务,大家居战略持续推进。上半年公司与华鹤集团签署合作意向书设立木门合资公司,与现有的衣柜、橱柜业务形成协同效应,发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用,5 月华鹤并表,预计下半年会有新店开出。同时今年公司开始进军窗帘业务,积极延伸产品线,坚定执行大家居战略。
    盈利预测与投资建议。公司橱柜业务持续放量,上半年增速超预期,上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为1.06 元、1.49 元、2.04 元。未来大概率继续保持高增长,给予2017年45倍估值,目标价47.7元,维持“买入”评级。
    风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度带来的管理风险。

强力新材:佳英感光增厚业绩,未来关注OLED进展

事件:公司发布 中期业绩预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润 6721 万元-7841 万元,同比增长20%-40%。
    公司是国内光刻胶化学品龙头,在新兴领域不断布局。公司主营LCD 与PCB 光刻胶专用化学品,目前光引发剂年产能1535 吨,光刻胶树脂年产能6760 吨。目前公司的PCB 光刻胶业务保持平稳,LCD 光刻胶业务由于LCD 产能持续向国内转移而出现增长。另外公司在新兴领域还不断进行布局,比如在OLED 材料、IC 化学品等领域就加快布局。去年6 月公司和台湾昱镭光电合资设立常州强力昱镭光电材料有限公司,进入OLED 材料领域。另外,公司非公开发行募集资金用于新建年产3070 吨次世代平板显示器以及集成电路材料关键原料和研发中试项目,非公开发行申请已经获得证监会发审委审核通过。
    主业平稳增长,佳英并表,2017 年上半年业绩回升。上半年公司的业绩增长, 主要来源是公司的全资子公司佳英化工并表效应。公司去年6 月底完成了对绍兴佳英感光材料科技有限公司的重组,佳英感光2017 年上半年的利润纳入公司合并报表范围。由于先先化工披露的历史业绩显示其一直饱受业绩压力,因此我们认为公司虽增资先先化工,但其今年并表对公司带来的利润增长将不会很明显。
    OLED 浪潮即将到来,公司未来的成长将来自于此。今年下半年苹果公司在iPhone8 手机引入OLED 屏幕,国内面板企业如京东方的OLED 生产线扩张, 国外Samsung Display 正在评估2018 年在韩国建设一座全新OLED 工厂,可以预见,OLED 浪潮即将到来。公司的子公司强力昱镭生产线正在有序建设, 公司未来成长性来源于此。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑2017 年增发完成后带来的股本变化,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.77 元、0.96 元,考虑未来OLED 市场的成长性,给予2018 年35 倍估值水平,目标价26.95 元,给予“增持”评级。
    风险提示:客户开拓低于预期的风险,OLED材料拓展进展缓慢的风险,非公开发行项目进展或不及预期的风险。

中国化学:新签合同额同比大增,业绩拐点显现

事件:公司发布第二季度经营数据公告,今年1~6月公司新签合同额总计465.4亿元,同比大增77.4%。其中,国内合同额239.7 亿元,境外合同额225.71 亿元;累计实现营业收入254.3 亿元,同比增长2.2%,这是26 个月以来第一次营收增速转正,业绩拐点显现。
    新签合同额同比大增,公司海外市场拓展成效显著。公司上半年新签合同额465.4 亿元,按照过去几年的经验,上半年新签合同额平均占全年新签额的38%, 这表明今年全年新签合同额有望突破1000 亿元。在新签合同额中,国内合同额239.7 亿,同比增速49.7%;海外合同额225.7 亿,同比增速超过120%。公司受益于国家“一带一路”政策,积极拓展海外市场,上半年斩获大量海外订单, 包括巴基斯坦50MW 风电项目约10 亿元、俄罗斯炼油项目约80.9 亿元、印尼燃煤电站项目月24 亿元、格鲁吉亚天然气联合循环电站项目约11.8 亿元等。2011~2015 年公司海外订单占比平均23%,从2016 年开始海外订单占比维持在50%左右。公司一方面受益于国内新一轮石油化工和煤化工行业扩产周期, 另一方面积极开拓更加广阔的海外市场,预计未来订单将保持快速增长态势。
    营业收入同比增长,业绩拐点显现。公司6月底累计收入254.3亿元,同比增长2.2%,为26个月以来首次增速转正;6月份单月收入73.7亿元,同比增长27.9%。公司过去5年以来,每年年末在手未完成订单平均约1100亿元,这可以充分保证每年的基本工作量,并能够平滑行业周期带来的公司业绩波动。从2016年开始,公司新签订单额开始企稳回升,考虑到从订单确认为收入需要1~2年的周期,我们预计未来三年公司业绩将持续向好。
    PPP 项目取得突破。公司与东华科技、大千生态和中设集团等共同成立基础设施建设公司,进军市政、路桥和园林等基建领域,分享国内PPP 市场。6 月份公司取得南京化学工业园区杜圩城市生态湿地公园PPP项目合同,总额约8亿元,标志着公司在PPP市场取得重大突破。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.56 元、0.64 元、0.74 元,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价9.65 元,维持“买入”评级。
    风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降的风险;海外项目拓展不及预期的风险;地缘政治格局发生变化的风险。

东诚药业:核素药物整合加快,龙头雏形已现

全球核素新药陆续上市,国内影像设备及核素药物市场提升空间大。全球核素药物市场规模约为100亿美元,保持10%左右的增长。随着国外重磅核素新药上市,全球市场有望迎来新一轮快速增长。前列腺癌治疗核素氯化镭[223](Xofigo)上市第3年就实现3.5亿美元销售额,有望成为全球第一个销售额突破10亿美元的重磅核素药物。核素抗体偶联药物的问世能够实现肿瘤的可视化诊断和治疗,而且更换搭配药物就有望获得新适应症,或将推动全球核素药物高速扩容。2016中国核药物市场规模约为40亿,2020年有望达到100亿。我国核素药物市场规模偏小,一方面是缺少新产品,另一方面是核素所需的影像设备偏少。如我国每百万人的PET/CT保有量仅为0.17台,远低于全球平均水平0.7和发达国家平均水平2.0以上,随着成本降低、适应症扩张、使用频率增加,保守估计还有4-10倍的增长空间,也必将推动全国核素药物市场发展。
    持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。
    肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。
    盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿),预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为50倍、29倍、23倍。如考虑安迪科在2017年全年并表,预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为39倍、29倍、23倍。预计2018年东诚药业的归母净利润将达到3.8亿,同比增长35%,考虑核素药物的稀缺性和持续外延并购预期,我们认为公司应该享受一定的估值溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价19.60元,维持“买入”评级。
    风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

一心堂:省外业务整合顺利,将迎来业绩拐点

推荐逻辑:1)在医药分家、两票制等政策的促进下,零售行业处于“承接处方外流+行业整合”的黄金时代,公司作为行业龙头,将显著受益;2)公司前期进行了大量并购扩张工作,随着整合推进,预计将于2017年下半年进入业绩释放阶段,业绩拐点呈现;3)估值相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间。
    零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1)随着全国医改的推开,处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC产品,2016年增速达到10.5%,远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2)随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。国内零售行业格局极为分散,前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本,一般单体药店的净利率为0-2%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地,行业集中度将得以提升,龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。
    省外业务整合顺利,公司迎来业绩显著拐点。顺应行业趋势,公司扩张云南省外业务,外延并购活动频繁,并购活动数量为业内领先。上市以来,借助资本市场的助力,云南省外如川渝、广西等省份的门店数迅速扩张。2016年云南省外占公司门店数量已提升至30%以上、占整体收入的比重已提升至20%以上。但由于省外业务处于整合期,目前利润仍由云南省贡献,我们认为省外业务极具增长潜力。目前,省外业务品种主要以渠道品种为主,盈利水平较低,随着整合推进,上游议价能力增强,在厂商共建模式的推动下,毛利率有望大幅提升,若参考云南省内的6.5%毛利率水平,公司省外业务2017年可实现的利润约1.5亿元,有较大提升空间。2017年1季度财务数据显示,广西、贵州、四川、海南区域已经实现盈利,随着2017年下半年川渝地区的品种调整,省外业务将贡献业绩增量。我们认为公司的业绩拐点已现。
    盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现,成长性将提速。未来三年业绩增速将提升至20%以上,当前估值23倍,相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,上调至“买入”评级。给予2018年28倍估值,目标价27.44元。
    风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。

星源材质:业绩企稳,产能释放带动业绩增长

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年半年度归属净利润6800万元-7300万元,相比上年同期下降26.88%-21.51%。
    业绩环比改善。按中报业绩区间7100万元来测算,2017年Q2公司实现归母净利润约3465万元,同比去年二季度业绩下滑10%,但相比于一季度的业绩下滑幅度(-34.1%)已有所改善。公司业绩下滑主要受2017年新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响,导致公司上半年特别是第一季度出货量低于上年同期。同时,隔膜市场竞争日趋激烈,公司产品销售价格有一定程度下滑。随着政策的不断落地,新能源汽车销量同比增速已由Q1的-7.7%上升为Q2的24.9%,环比改善幅度较大,我们认为Q3、Q4新能源汽车销量数据或继续向好,公司下半年业绩或将持续好转。
    绑定优势客户,持续推进扩产进度。公司产能利用率、产销率持续保持在高位,隔膜生产长期供不应求。为扩大产能,公司募投第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目(合计产能7920万平米)。公司与国轩高科全资子公司合肥国轩联手设立合肥星源,将建设湿法生产线2条(合计产能8000万平米)、陶瓷涂覆生产线4条,继续扩大湿法工艺隔膜产能,顺应行业发展趋势并绑定优势客户。此外公司全资子公司常州星源“年产36000万㎡锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”继续扩充产能,待合肥及常州基地建设完成后,公司总的产能(包括干法及湿法)预计将达到7-8亿㎡,将持续满足高速发展的动力电池对高性能隔膜的需求。
    长期高研发投入,巩固公司技术壁垒。公司研发投入占营收比持续多年超过5%,已掌握大量相关专利和技术储备,公司募投研发新一代动力锂电池隔膜,持续稳固锂电隔膜领域技术优势;此外,投资研发铝塑膜、海水淡化膜等新型功能膜产品,积极布局下一高毛利、易垄断领域。
    盈利预测与投资建议。预计公司17-19年的EPS分别为0.90元、1.17元和1.44元,对应的PE分别为50倍、38倍和31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车销量或不及预期的风险、隔膜价格大幅下滑的风险、产能释放不及预期的风险。

黑猫股份:中期业绩上调,符合预期,看好未来发展

事件:公司发布中期业绩修正预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润2亿元-2.2亿元,去年同期亏损5711.09万元。
    公司是国内炭黑龙头企业,业绩弹性大,未来将受益于环保高压和行业供需改善。公司是国内最大、全球前四的炭黑企业,年产能106万吨,基本满产满销。公司是炭黑中弹性最大的标的,炭黑和原料价差每增加100元/吨,增厚公司EPS0.14元。炭黑行业近几年由于小产能企业受到环保高压等因素而出现产能关停的情况,另外下游轮胎的需求保持旺盛,故行业景气回暖。而成本低、环保能力强的大企业未来有望继续受益景气的回暖。
    销量增加和价差扩大,增厚了第二季度业绩。(1)由于春节因素,一般公司一季度的收入和销量都少于二季度。公司一季报显示存货为7.1亿元,比2016年底增加1.2亿元,我们预计公司一季度炭黑库存增加2.5万吨左右。今年下游需求端数据良好,今年前五个月,国内橡胶轮胎外胎累计产量3.9亿条,同比增长8.7%。今年炭黑的出口数据也很出色,前五个月国内炭黑累计出口33.0万吨,同比增长13.1%,其中4、5月的炭黑出口增速达到49.5%、2.1%。因此,我们预计公司一季度的炭黑库存已经在二季度消化。(2)我们采用山西太原产煤焦油(灰分0.13%:粘度4.0:水分4.0%)和华北地区炭黑(N660)市场价进行测算,今年第二季度其产品与原料的价差为1753.4元/吨,第一季度价差为1383.9元/吨。综上两点,预计公司第二季度炭黑方面的利润增厚8730.3万元左右。
    定增获批,有利于降杠杆。公司7月12日收到证监会对其6.9亿元的三年期定增的核准批复,非公开发行的股票数量不超过1.2亿股,非公开发行股票的价格不低于5.70元/股或发行期首日前20个交易日股票均价的70%。2017年一季度末,公司的资产负债率已经达到65.7%,短期借款26.5亿,本次定增将大幅降低公司资产负债率,减少利息支出。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑2017年增发完成后带来的股本变化和负债变化,我们预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.71元、0.79元,考虑未来环保趋严背景下公司行业龙头的业绩稳定性和成长性,给予2018年18倍估值水平,目标价12.78元,给予“买入”评级。
    风险提示:价差缩小的风险,下游需求回落的风险。

新宙邦:原料涨价拉低业绩,看好未来继续成长

事件:公司发布 中期业绩预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润11828.36 万元-13073.46 万元,与上年同期业绩基本持平,变动区间为-5%至5%。
    公司是国内电容器化学品和电解液龙头,也是国内最大六氟丙烯下游精细氟化学品生厂商。上市之初,公司主要产品是铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液和锂离子电池电解液。2014 年以来,公司收购南通托普、瀚康化工、海斯福、巴斯夫电池材料(苏州)四家公司,增资认购福建永晶科技25%股权。
    公司上半年整体经营业绩稳定。今年上半年,公司铝电容化学品的市场回暖带来需求增加,业绩稳步增长;锂离子电池电解液上半年收到政策和市场的需求变化影响,销售增幅放缓,竞争加剧,毛利率有所下滑;有机氟化学品市场需求基本平稳,客户结构和产品结构逐步多元化,整体利润率有所下降;半导体化学品销售增速较大,但目前基数较小。上半年公司的非经常性损益约为600 万元,对公司净利润影响不大。
    HF 涨价,可能对海斯福业绩有一定影响。海斯福2016年度业绩亮眼,在公司当期营业收入占比19.27%,单体净利润创历史新高,除了海斯福主营的有机氟化学品业务销售稳定增长之外,主要原材料六氟丙烯去年价格处于相对低位也是原因。今年第二季度,原材料氢氟酸等价格上涨,预计对海斯福业绩产生了一定影响。
    看好公司未来继续成长。新能源车6 月销售量超预期,预计新能源车销量在第三季度将会走强起量,带动电解液销售。惠州二期基地是公司重点打造的新增长点,未来随着产能的逐渐释放,有望持续贡献业绩。
    盈利预测与投资建议。按最新总股本计算,我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.75 元、0.88 元、1.00 元,考虑到公司作为电解液龙头企业,将受益于电动车销量的提升,另外,氟化工业务增长稳定,而且值得期待的是,2018 年公司惠州二期将投产,释放2.4 万吨半导体化学品产能等一系列新产能,实现进口替代,成为公司长期业绩支柱。给予公司30.8 元的目标价,对应2018 年35 倍PE,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源车销量低于预期的风险,氢氟酸价格继续上涨的风险,并购企业并表及项目达产进度不及预期的风险,半导体化学品等新业务拓展不达预期的风险。

长园集团:收购中锂,强强联合促使公司业绩腾飞

事件:公司发布公告,与湖南中锂新材料有限公司股东签订投资框架协议,拟收购中锂新材的80%股权,作价19.2亿元。长园集团此前持有公司10%的股权,若此次收购顺利完成,将总计持有中锂新材90%股权。
    收购湿法隔膜龙头,锂电材料领域再下一城。中锂新材是我国锂电池隔膜领域的湿法隔膜龙头,引进日本东芝全套湿法锂电池隔膜生产线,自动化程度高,和CATL、BYD、沃特玛有了一定的合作关系。随着工信部进一步提升动力电池准入门槛,目前国内高端隔膜领域供需不平衡,高质量湿法隔膜产品供不应求,各大龙头均有强烈扩产欲望,意图抢占先机。本次收购将使得中锂新材有充足资金积极扩产,也将为长园集团提供明显业绩帮助,使得长园集团在锂电材料领域布局更为完善,强强联合优势凸显。
    新能源汽车领域业务将占主角。全球新能源汽车发展是大势所趋,长园集团早已确定了在新能源汽车动力电池产业链发展的战略,14年投资国内隔膜龙头星源材质,随后收购全球电解液添加剂第一企业江苏华盛,此外投资于沃特玛,且16年8月便计划收购中锂新材剩余股份,因故延迟至今。公司已能在新材料领域切入特斯拉、CATL等新能源汽车顶级产业链,未来将持续获益。
    智能制造及电网设备稳步发展。2015年以来,公司陆续收购珠海运泰利、和鹰科技,布局检测自动化生产线和服装自动化领域,智能工厂设备在营收中的比重加大;电网投资额的增长和对配电网建设的大力推进直接拉动了输配电设备市场的发展,随着国网招标政策的调整,输配电设备制造业的竞争和盈利状况也有所改善,公司智能电网业务在电力投资增速回暖过程中收益显著,2016年实现营业收入25.9亿元,同比增长17.5%。
    盈利预测与投资建议。因收购具体细节有待商榷,在不考虑收购带来的业绩变动及股本变化的背景下,预计2017-2019年EPS分别为0.59元、0.78元、0.96元,我们维持原有判断,维持“买入”评级。
    风险提示:公司业务整合或不及预期;新能源汽车发展速度或不及预期风险。

汇川技术:自动化率提升,工控龙头持续受益

事件:公司发布了业绩预告,2017年上半年营业收入同比增长 25%-35%,归母净利润同比增长0%-15%。收入向上修正的原因是通用伺服、通用变频器、PLC 等同比取得快速增长。
    通用自动化、新能源汽车、轨交领域三大业务持续发展:公司是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。经过十多年的发展,公司已经从单一的变频器供应商发展成电气综合产品及解决方案供应商。
    目前公司的核心产品包含智能装备&工业机器人领域的工业自动化产品、新能源汽车领域动力总成核心部件及轨道交通领域牵引与控制系统这三大模块。2016年智能装备&工业机器人实现营业收入25.73亿元,新能源&轨道交通实现营业收入10.87亿元,占营业收入比例分别为70.31%与29.69%。
    细分领域取得快速突破,向系统集成厂商稳步迈进:公司凭借国际大客户在海外市场取得较快增长。公司在电梯一体化领域实现快速突破,新的产品NICE9000一体机、ARD 电梯应急平层装置、IC 卡、UCMP 解决方案等凸显解决方案的能力。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。随着房地产今年继续放量,公司在电梯一体化业务将持续保持快速增长。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.72元、0.87元、1.05元,对应PE 分别为33倍、28倍和23倍,公司的工控产品随着工控领域的复苏而迎来高景气度,新能源汽车产品稳健发展,我们看好公司长期发展,给予40倍PE,对应目标价28.8元,维持“买入”评级。
    风险提示:新能源汽车产业政策调整的风险;行业竞争加剧导致毛利率下降的风险。

杉杉股份:牵手洛阳钼业,锁定原料供应风险

事件:杉杉股份发布公告,拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作。公司管理层以自筹资金出资9亿元,同时向合格投资者募集9亿元(优先级),共计18亿元人民币,参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。
    牵手洛阳钼业,锁定原料供应风险:杉杉股份是国内最大正极材料厂商,具备钴酸锂和镍钴锰酸锂一共4.3亿产能,每年对于钴的需求巨大。公司拟出资18亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%,是和洛阳钼业进行了绑定。而洛阳钼业是全球第二大钴生产商,金属钴储量超过50万吨。战略合作有利用保障公司的钴的供应,降低供应的风险。
    量价齐升,保证全年增长:2017年一季度公司实现营业收入15.4亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润0.8亿元,同比上升90.6%,净利润大幅提升主要是由于正极材料经营业绩大幅改善,而新能源汽车产业存在下半年销售量占主导的行业特性。公司目前具备3.3万吨正极材料的产能,宁夏5000吨三元前驱体及三元正极材料已经投产,17年年底将扩产至5万吨,同时今年以来正极材料价格延续上涨趋势,而锂电池材料产业中存在价格传导趋势,量价齐升将显著增厚公司业绩。
    电池厂商集中度提升,龙头受益明显:2017年国内电池厂商竞争进一步加大,需要尽快提升能量密度和电池整体性能。杉杉股份作为国内最大材料厂商,在研发方面具备优势,在4.5V高电压钴酸锂技术、NCM811、NCA及其前驱体技术,具备技术领先性。在产业链集中度提升的前提下,龙头的竞争力更加突出。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.66元、0.79元,对应PE分别为34倍、29倍和25倍,公司是全球绝对锂电池材料龙头,在新能源汽车行业爆发期享受行业红利,且有特斯拉对全球新能源汽车刺激作用使得材料企业有望获得热捧而备受关注,我们长期看好公司发展,给予“买入”评级。
    风险提示:产能过剩带来材料价格或下跌的风险、产能扩张推进及达产或不及预期的风险。

中泰化学:上修H1业绩,Q3产品价格重回上涨态势

投资要点:
    事件:公司发布2017年半年度业绩修正公告,2017年半年度归属净利润由10.3-12.3亿元上修至12.3至12.8亿元,与上年同期相比增长351.8-370.2%。
    业绩符合预期。若实现此业绩,17年Q2公司实现归母净利润约5.5亿元,比公司前次二季度业绩预测中值上修1.25亿元,盈利能力较强。业绩增加的主要原因是公司主导产品烧碱价格保持强势,PVC 和粘胶短纤价格平均虽有所回落,但盈利能力仍保持在高位,使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。
    粘胶短纤价格三季度行情仍将保持涨势。目前企业周度开工率达到94%,库存天数约0-2天,供应偏紧,加之下游需求的快速增加,有望加速粘短价格上涨。
    2016年粘短表观消费量同比增长9.3%,且17年1-5月份有25%的增长,需求的持续向好直接带动行业供需格局的优化。从下游行业来看,纺织板块中报业绩略超预期,显示行业弱复苏到来。化纤下游的纺织服装上市公司有45家,今年中报业绩预告增长有27家,继续盈利和扭亏有7家,业绩下降9家,行业出现复苏。从国家统计局公布的数据看,今年前5个月,国内布累计产量208亿米,同比增长4.2%,纱累计产量1657.7万吨,同比增长4.7%,纺织品的产量均出现增加。我们认为粘胶短纤价格在第三季度仍将继续上涨,有望使公司三季度业绩持续向好。
    氯碱盈利能力强劲,一体化布局步入丰收期。烧碱行业月度较高开工率已达到88%,加之今年上半年其下游氧化铝行业产量大幅增加(3-5月份同比增长31.2%),致使烧碱价格一直保持强势,略超预期。PVC 行业产能自然出清,行业实际开工率已近8成,供需格局实质性好转。随着近期环保因素逐渐发酵,以及房地产数据较好,我们认为PVC 价格有望重回上涨态势。且公司近年来致力于向上游完善PVC 产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。
    盈利预测与投资建议。公司主营产品价格变动,调整盈利预测。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.35元、1.54元和1.87元,对应的PE 分别为10倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:粘短价格或不及预期的风险、氯碱产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。

金发拉比:股权激励终落地,激发公司长期发展潜力

事件:公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票 200万股,占公司总股本0.99%,授予价格为12.35元/股,股票来源为向激励对象定向发行。首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员及对公司核心骨干共30人。自授予之日起满12个月后,满足解除限售条件的,激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期解除限售,承诺以2016年营业收入为基数,2017/2018/2019年营业收入增速分别不低于10%、25%和35%。
    股权激励终落地,激发公司长期发展潜力:上市前即有部分高管拥有公司股权,上市后公司管理层略有调整,有新的高管到位。为绑定核心管理层的利益,公司推出上市后首次股权激励计划,且将公司多名核心骨干纳入激励范围,显示出公司对管理层利益的重视以及管理层对公司长远发展的信心。
    主业稳健增长,享受行业红利。2017年我国新生儿数量预计近2000万,增量创2000年来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加,公司作为国内母婴品牌龙头之一,将直接受益于行业的高增长。公司在清理前期渠道库存后主业重回稳健增长轨道,渠道调整成效也逐渐显现:加密线下网点达1300多家,同时在天猫、京东、唯品会等平台也开始开展业务。在横向拓展门店数的同时,公司还加强对单店进行精细化管理,对原有的POS 信息系统进行升级改造,引进新的系统,垂直管控店面的销售和库存情况,实时掌握畅销和滞销货品,大幅提升决策效率,有益于同店增速的提升。
    母婴生态圈布局稳步推进。公司去年参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场。今年参与认购蜜儿乐儿20%的股权,正式进军婴儿食品行业,充分发挥蜜儿乐儿线上直营优势,与公司线下母婴店形成协同,是打造母婴生态圈的重要举措。公司在主业发展稳健的同时,未来将在文化娱乐、咨询教育、家政服务等方面都存在巨大想象空间,外延发展仍值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.42元、0.5元、0.61元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。
    风险提示:销售增长不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

利尔化学:中报保持高增长,看好公司长期成长性

事件:公司发布中报业绩快报,2017年上半年预计实现营业收入12.2亿元,同比增长32.7%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长52.4%。公司业绩保持高速增长的原因是主要产品的市场需求良好,同时,公司5000吨/年草铵膦原药技改扩能项目全面达产,提高了市场供应保障能力。
    公司作为国内草铵膦行业龙头,业绩有望保持高增长。公司布局草铵膦市场多年,在国内具有领先的技术和成本优势。随着草铵膦原药扩能技改项目全面达产,草铵膦产能从3000吨增加至5000吨。另外,公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能,已经通过环评并且工程建设稳步推进,预计未来2~3年达产,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。
    草铵膦有望保持供不应求局面,公司成为最大受益者。从需求端来看,国内百草枯被禁用有望为草铵膦市场带来2万吨/年的增量;耐草铵膦单抗和双抗转基因作物在全球范围内的不断普及为草铵膦未来的持续增长奠定了坚实基础。近期,农业部公布2017年农业转基因生物安全证书(进口)批准清单中有7种耐草铵膦的种子,有望拓展国内转基因市场。从供给端来看,草铵膦生产工艺的技术壁垒高,并且生产过程中的“三废”量(尤其是废水量)很大,新增产能将受环境容量限制难以充分释放。目前,受供需紧张的影响,草铵膦价格自2016年11月份开始从12万/吨跳涨到17万/吨,我们认为2017年草铵膦价格将继续维持强势,公司5000吨的草铵膦产能将为公司带来巨大的业绩弹性。
    吡啶类农药业务持续发力,打造综合性农化大平台。目前公司1000吨/年氯氨吡啶酸产能已经建成达产并形成批量销售,3000吨/年毒莠定技改工程已经实施完毕。另外江苏快达完成了第二批农药及中间体产品搬迁技改项目,10000吨/年制剂搬迁改造项目完成主体装置安装。2017年公司将继续推进广安基地10000吨/年草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑的建设以及对比德生化的收购整合,打造多主业并进的综合性农化大平台。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.23元、1.64元,对应PE分别为15倍、10倍和8倍。我们给予公司2018年15倍PE,对应目标价18.45元,维持“买入”评级。
    风险提示:装置运行不稳定的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险。

理邦仪器:实施首期员工持股,收入和业绩有望同步释放

事件:公司发布公告,拟筹划第一期员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律其他允许的方式取得股票,总规模不会超过公司总股本10%。
    实施首期员工持股,彰显公司对未来发展的信心。公司自2011年上市以来,计划通过员工持股计划实施首次员工激励,我们认为这是公司用实际行动和真金白银表达对公司未来发展的看好。公司通过多年持续高强度的研发投入,已形成丰富的产品线组合和产品梯队,在高端POCT和中高端彩超等新领域推出了多款竞争力强的产品,近两年正逐步上量。从2016年年报和2017年一季报看,公司基本面正悄然变化:1)传统线:监护、妇幼和心电收入端恢复到20%左右增速,同时产品毛利率也提升了2-3个百分点;2)新产品线:超声和以POCT为代表的IVD条线2016年收入占比已超20%,同比增速达45%,新产品对收入和毛利的拉动越来越明显。同时从利润上看,扣除迈瑞官司影响,公司2016年实际净利润应在6000万左右。我们认为公司步入收入增速30%左右、利润正逐步释放的发展新阶段。
    POCT和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年上市;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市,并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT成立合资公司,第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售,后续将持续推出各系列IVD产品;4)中高端彩超(AX8和LX8)自2015年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场2年多,销售人员已超130人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017年开始公司收入和业绩有望同步释放。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。
    风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

莱克电气:自主品牌前景广阔,盈利能力稳步提升

环境清洁电器龙头,业绩稳定增长。公司为环境清洁电器龙头企业,产品包括家居清洁、空气净化、水净化等高端清洁电器、园林工具和电机,其中,环境清洁电器营收占比68%,贡献毛利73%。内外销并举,外销为ODM 渠道,16年外销占比76%,公司09年开始发力自主品牌,以高端定位逐步打开市场,保持业绩稳定增长。
    定位高端,自主品牌持续增长可期。公司掌握电机核心技术,通过技术创新推出高端、差异化产品,抢占市场份额,助推自主品牌增长。“魔洁”“魔净”系列新品推出,提升产品竞争力,公司吸尘器线下零售额份额25.8%,空气净化器线下零售额份额13.2%位于行业第二。公司自主品牌增长强劲,2016年度、17年一季度分别增长77%、100%,自主品牌增长带动内销占比提升,公司盈利能力增长。
    我国环境清洁类电器渗透率处低位,市场空间巨大。我国环境清洁类电器渗透率仍处低位,与欧美日等发达国家差距较大。以吸尘器为例,我国渗透率仅为11%,而欧美日等国家渗透率在100%左右,部分家庭拥有2-3台,吸尘器市场天花板高,市场空间充足,伴随着消费升级,莱克将分享市场扩容带来的增长红利。
    无线化趋势促出口增长,电商渠道有待扩容。公司出口市场是成熟的,吸尘器和园林工具的无线化趋势带来新的增长点,助推公司产品均价提高,出口毛利提高。同时发动机类产品在美国占比较高,锂电池技术代替发动机技术促使充电类产品在美国具有一定的增长空间。公司14H2进入电商渠道,进入时间较短叠加产品高端定位,吸尘器与空净等产品线上零售量市场份额均不足 5%,远低于公司线下份额,电商渠道有待扩容。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.80元、2.55元、3.46元,未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率,给予公司2017年35倍估值,对应目标价63元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:吸尘器市场培育不及预期导致公司内销增速放缓的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险。

杰赛科技:军工科研院所转制工作启动,军工通信龙头浮现

投资要点:
    事件:7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作进度推进会。宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,再次推动了军工混改的进程。
    军工混改进程推进,军用通信龙头企业受益。杰赛科技作为中国电子科技集团通信事业部(由中电科54所、7所、50所、39所和34所共计5家军工研究所组成)旗下唯一的上市公司,中电科通信事业部下辖5家民品资产公司的资产注入已于今年6月份获批,未来中电科通信事业部旗下的军工资产或有望注入杰赛科技,实现军民融合,提高中国电子科技集团的资产证券化率。
    中电科事业部下辖民品资产重组注入,提升公司盈利能力。资产重组注入的五个公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年营收总额为21.03亿元、净利润总计0.95亿元,预期2017年营收总额可达24.98亿,净利润可达0.99亿元。资产重组完成,将大幅提升公司盈利能力,预计2017年杰赛科技归母净利润可达2.08亿元,同比增长95%。
    公司主营稳中有增,护驾营收上行。杰赛科技作为国内最大的移动通信规划设计院,公司四大运营商业务运行稳健,铁塔市场及联通市场公司业务覆盖皆达26个省,移动市场现达22个省,电信市场逾19个省,海外市场开拓新增缅甸、柬埔寨两大平台,移动通信技术服务2017年归母净利润有望达6714万,同比增长35.27%。作为最大的军工PCB制造商,公司PCB产品市场需求强劲,预期营收增速稳定。主营业务稳定增长,护驾营收上行。
    当前股价与重组定价倒挂29%。杰赛科技资产重组资金募集定价为30.21元/股,目前二级市场股价为21.53元/股,倒挂幅度为29%。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年归母净利润分别为2.08亿、2.52亿和2.80亿元,同期EPS分别为0.40元、0.49元、0.54元,对应PE分别为53倍、44倍、40倍。首次覆盖,给予“增持”评级,参考目前军工概念板块的高估值,给予公司目标PE70倍,目标价28元。
    风险提示:军工混改进程缓慢,移动通信规划设计业务开拓不达预期。并购进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及预期。

富临精工:半年业绩高增长,后续爆发力强劲

事件:公司发布2017半年报预告,预计实现归母净利润2亿-2.2亿元,同比增长80%-100%。
    四月份以来我们坚定推荐富临精工,公司传统主业和正极材料双增长得以验证。公司业绩半年增速超过一季度增速(同比增长59.8%)主要归功于VVT高增速和升华业绩释放。传统车企洗牌加速,降本诉求强烈,核心部件进口替代逻辑强化,公司作为国内VVT龙头企业,将直接受益。升华科技目前已达满产状态,新建产能预计7月底投产,扩产有序,全年大概率完成业绩承诺。公司管理层长期发展的思路清晰,VVT具有技术和规模优势,保证主业增速;磷酸铁锂正极材料客户持续拓展,同时积极布局三元材料研发,后续可能会有实质性突破,我们仍然持续推荐。
    磷酸铁锂正极材料需求常态化,下半年释放在即。二季度客车市场环比改善,磷酸铁锂正极材料需求恢复(磷酸铁锂装机量占比从前5月的33%,回归到6月的47%),各客车厂二季度后排产较满,将持续拉动磷酸铁锂需求,我们认为下半年磷酸铁锂价格较为坚挺,利好升华科技业绩释放。
    精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.10元、1.40元、1.61元,对应PE分别为25倍、19倍、17倍,维持2017年目标价33元,“买入”评级。
    风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。