四创电子:2018年四季度业绩超预期,资产注入预期强烈

一、事件:
    3月30日四创电子公布了2018年年报,2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元,股息率0.32%。
    二、2018年业绩略超预期
    2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等,2018年实现扣非净利润约1.9亿,同比下滑13.19%。2018Q4单季度实现营收31.9亿,同比增长14.05%,实现归母净利润2.62亿,同比增长100.6%,扣非净利润2.58亿,同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期,带动全年业绩略超预期。
    三、雷达业务快速增长,博微长安业绩超预期
    2018年公司52.5亿主营业务收入中,雷达业务实现营收20.9亿,同比增长27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全业务实现营收14.11亿,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;电源产品实现营收5.43亿,同比增长8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系统产品营收1.05亿,同比下滑60.64%;机动保障装备营收7.26亿,同比增长1.22%;粮食仓储信息化2.1亿,同比增长1358%。三大子公司中,博微长安2018年营收20.26亿,同比增长19.31%,实现净利润1.8亿,扣非净利润1.29亿,同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿,同比增长4.82%,实现净利润0.48亿,同比增长约7%。
    四、十三五进入收官阶段,公司资产证券化预期强烈,资产注入空间巨大
    十三五进入收官阶段,军工央企资产证券化预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下资产证券化等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台,平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立,重点围绕网络安全与信息化事业整合,资产注入空间巨大。2五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元,同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元,同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元,对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈,注入资产空间巨大,继续维持“买入”评级。
    六、风险提示
    1、博微子集团资产证券化进度不及预期;2、雷达招标不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。

海天味业:稳健增长巩固龙头地位

投资概要
    全年业绩扭亏转盈,赚23亿好于预期:
    国泰航空近期公布业绩,2018年全年录得盈利23.45亿(港元,下同),而往年爲亏损12.59亿,对应每股盈利约59.6港仙,盈利好于预期。拟派发第二次中期股息每股0.2港元,全年合计派息0.3港元,大增五倍,派息率50%。
    燃油成本增加较快,但受益于燃油对冲亏损大幅减少:期内燃油成本增加8.9%,原因是燃油价格上升28%及耗油量增加1.6%,惟因燃油对冲亏损减少77.3%而抵销部分升幅,另外公司投入更多更具燃油效益的新机型,使每收入吨千米耗油量减少了1.9%。
    下半年营业盈利扩大:自2016年下半年来,公司已经录得连续三个半年度营业亏损,今年上半年在总收入同比增长15.7%和营业开支增长8.24%的带动下,营业溢利再次由负转正,达到6.97亿元。下半年国泰航空的总收入和营业开支则分别按年升12.7%和7.65%,营业溢利则扩大至28.98亿元,环比上半年劲升316%。
    财务支出增幅缩小,但联营公司贡献明显下滑:下半年财务支出与上半年相比基本持平,同比增加16.6%或15.7亿,至11.04亿元,增幅较上半年的24%大幅缩小。但联营公司贡献的盈利显著下降了37%或7.84亿,至13.13亿,反映国航及国货航业绩有所倒退。最终公司下半年的股东应占溢利同比飈升229%或18亿至26.1亿。
    客运收益率不断改善和强劲的货运需求在下半年持续:下半年公司客运业务的可载运力投放增幅(+3.78%)继续快于运载旅客人次增速(+1.85%),客座率同比小幅下降0.3个百分点至84.1%。由于收益管理有所改善,燃油附加费增加,和头等舱/商务舱需求持续旺盛,客运收益率不断走高的趋势在下半年持续,客运收益率同比提升6.7%至55.8港仙,整体客运总收入也同比增长10.1%至731.2亿元。
    货运业务的强劲势头也在持续,市场对特殊货运的需求增加以及亚洲航綫对进出口较高价值货物的运输,带动公司货运收益率和运载率分别由年中的1.93元,68.3%继续升至全年的2.03元,68.8%,整体货运收入增速也由上半年的16.3%加快至全年的18.5%,达到283.16亿元。
    转型计划初显成效:管理层表示转型计划进度理想,期间公司重组了总部团队架构,委任了新的管理及领导团队推行了一系列控制成本等举措,取得一定成效,单位吨公里基本成本(除燃油)仅增1.9%,由2.14元升至2.25元。爲期三年的转型计划还余一年,爲增强竞争力,公司会继续扩大航綫网络至更多香港未有航班到达的航綫,加开受欢迎的航綫班次,及运作更多具燃油效益的飞机等。据悉,公司今年计划至少增聘2000名员工,包括机组人员、机师及地勤人员等,我们认爲,这反映了管理层对未来预期乐观。截至去年底止,国泰航空在全球雇用逾3.24万名员工。
    投资建议:
    2019年首月的营运数据显示客运需求表现理想,但货运需求较往年逊色。全球货运业受中美贸易磋商进展影响,前景难料,但电商及跨境贸易兴盛,以及国内中産阶级消费升级,公司的高附加值航空货运将受惠。根据最新的财务预测,我们给予目标价15.7港元,对应2019/2020年各0.93/0.89倍 P/B,维持增持评级。(现价截至2019年3月22日)
    风险:油价大幅飈升,人民币汇率大幅贬值影响联营公司盈利,经济衰退抑制航空需求,转型计划遇挫。

比亚迪:新产品周期强势来袭,新能源汽车龙头尽显

新产品周期持续超预期,爆款车型改善盈利能力
    公司是国内新能源汽车行业龙头企业,深耕新能源汽车上下游产业链多年。随着公司王朝系列车型实现改款之后,统一采用“dragonface”造型,颜值显著提升。2018年下半年元EV及第二代唐的燃油及插混版上市之后销量持续超预期,公司强势新产品周期拉开序幕。18年推出车型销量完成爬坡,销售情况火爆持续,随着动力电池产能释放以及唐EV等新车型陆续上市,预计今年公司新能源乘用车销量大概率将实现80%以上的同比增速,突破40万辆。
    公司产品结构向上突破,唐DM售价超过24万元,月销量仍能保持在7千辆左右,根据我们部分地区草根调研情况显示,唐DM销售中27.99万元款占比很高,且非限购地区销量占比超过50%,体现公司在新车型颜值提升的成功及各项技术硬实力上的进步。我们认为,公司目前在新能源乘车产品线布局全面,爆款车型覆盖10-30万元的价格区间,先发优势巨大,高端车型占比提升将推动盈利能力改善。
    补贴政策倾斜高续航高密度车型,降本升级盈利可期
    补贴政策是续航里程及电池能量密度提升的核心驱动因素。2018年新能源汽车补贴政策出台后,整体补贴幅度下降,但对于高技术指标的新能源车补贴幅度增加。乘用车补贴对续航里程为300-400公里的纯电动乘用车补贴金额增加至4.5万,续航里程高于400公里的纯电动乘用车补贴金额增加至5万,能量密度高于140Wh/kg的车型补贴有所增加。目前公司纯电动车型续航里程均超过300公里,我们认为,未来政策面的支持仍将向技术实力领先的企业倾斜,公司新能源汽车龙头地位稳固。
    2018年二季度开始,钴锂价格触顶回落,国内金属钴价格已下降接近50%,碳酸锂的价格也今年一季度的16万下滑到目前的8万左右。我们认为,上游钴锂仍有充分的降价空间,产业链的利润分配格局将逐步重构,未来即使补贴退出之后,下游企业仍可实现盈利。
    三电技术领先,电池外供顺利
    2018年国内锂电池装机量56.37GWh,同比增长67.67%,行业保持高增长。比亚迪2017年锂电池产能共计16GWh,并计划2018和2019年在青海新建24GWh产能以及2020年在重庆签下20GWh动力电池项目,预计未来公司将形成60GWh电池产能。公司是最具有与CATL竞争实力的国内电池厂商,随着产能瓶颈的解决,电池外供客户拓展顺利,目前公司已经开始给丰田、长安和福特等车企进行配套,预计将在2020年之后实现批量交付。
    盈利预测和估值
    我们预计公司2018,2019,2020年营业收入分别为1300.55亿元,1693.30亿元,2223.97亿元,归母净利润为27.91亿元,53.48亿元,71.71亿元,EPS分别为1.02元、1.96元、2.63元,综合考虑,本着审慎的原则,我们采用分部估值法,给予目标价62.70元,对应2018-2020年PE为54倍,28倍,21倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    国内汽车销量下滑,新能源汽车销量不及预期,新能源汽车补贴政策不及预期。

中国巨石:成本端竞争优势持续强化

全年玻纤纱及制品实现较快增长,再次展现成本端强大竞争力
    2018年公司玻纤纱及制品实现收入95.4亿元,同比增长13.7%,营业成本50.5亿元,同比增长12.3%,收入增长略快于成本。2018年玻纤及制品业务毛利率47.05%,同比上升0.41个百分点。公司2018年销量增长较明显,考虑玻纤价格2018年下半年出现明显回落,但公司毛利率走高,我们测算显示主要还是成本下降强于产品价格下降,展现出公司极其优秀的竞争力。
    Q4单季度利润负增长主要受三方面原因拖累
    从Q4单季度来看,公司收入24.03亿元,同比上升8.63个百分点;毛利率22.28%,同比下滑7.33个百分点;归母净利润4.61亿元,同比下降22.86个百分点,Q4净利润下滑我们判断主要有4个原因:一是产品价格有所回落,二是外销产品受汇率波动影响,三是公司当季计提约9200万资产减值。
    受财务费用下降影响,期间费用率显著下降
    报告期公司期间费用率15.49%,较去年同期降低1.39个百分点,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为3.84%、8.24%和3.4%,同比分别上升0.13、-0.07和-1.45个百分点,财务费用率下降为本期利息支出减少和汇兑收益增加所致。
    依然处于产能上升期,未来两年资本开支较高
    公司近三年将处于资本开支高峰,目前5大工程同时作战,报告期九江生产基地三条老线顺利实施冷修改造,并新建年产12万吨生产线,中部地区完成35万吨产能布局;桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线和细纱一期年产6万吨生产线如期点火投产;成都生产基地退城进园,启动整厂搬迁,将在新址建设年产25万吨生产线;埃及生产基地配套项目依次竣工投产,20万吨生产基地宣告全面建成;美国项目进入冲刺阶段,点火在即。通过优化产品和客户结构,高端市场份额进一步过大。
    未来产品结构将持续优化,高端产品占比提升有助于平抑行业周期波动
    公司E8配方市场认可度日益高涨,扩量潜力巨大,高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,玻璃配方体系朝着更高强度和模量、更低成本、更绿色环保、更安全保障的方向不断完善,为新领域、新市场拓展和提质降本增效提供持续性的支撑和引领。
    公司拥有行业行业一流的研发力量及世界一流的技术水平,高端产品的占比持续提升有助于克服行业周期性,平抑价格、毛利率等方面的大幅波动。
    而桐乡总部智能制造基地以“两化深度融合”和智慧工厂建设为基础,未来将使公司在结构、成本、技术和效益上有更好的发展。
    维持“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年收入分别为112.7、124.7和136.8亿元,同比分别增加12.3%、10.7%和9.7%,净利润分别为25.9、28.8和32.8亿元,同比分别增长9.0%、11.3%和13.8%,EPS分别为0.74、0.82和0.94元,对应19-21年PE分别为15/13/12x。公司目前正在积极扩大产能,并向智能化生产以及提高高端玻纤产品比重的产品结构转型。短期看,玻纤产品价格波动可能拖累公司业绩,但长期看,随着公司竞争力的进一步增强及小企业的淘汰,公司的市场份额和话语权将持续提升,维持“增持”评级。
    风险提示
    相关税收政策变化的风险;
    人民币汇率和贷款利率的而风险;
    原材料、燃料价格变化的风险。

东方电缆:4.27亿元海底电缆中标,全年海缆订单额有望创新高

公司中标粤电阳江沙扒海缆项目,金额4.27亿元
    公司公告,收到《中标通知书》确认公司为粤电阳江沙扒海上风电项目220kV、35kV海缆及附件采购及敷设的中标单位,中标金额为42690万元,预计2019年执行完毕本次中标项目。我们认为,此次中标项目金额约占2018年公司海缆营收4成,将对公司2019年经营业绩产生积极的影响。
    海缆中标金额高速增长,预计未来将陆续有订单中标
    2018年,公司公布的海缆订单中标额创历史新高,约20亿元,17、18两年订单合计超30亿元,保证了公司业绩的稳定增长,据我们测算,公司目前在手未完成订单约为25亿元,大部分将在2019年实施完毕,将给公司今年业绩带来增长动力。
    2018年,不完全统计,国内核准海上风电项目约30GW,在建项目约7GW,我们预计2018至2020年三年的海上风电海缆市场有近150亿元,依据目前各项目进度分析,公司后续仍将获得较大体量订单,2019年全年订单额有望超过2018年,将保证公司未来海缆营收出现大幅增长。
    中标项目含敷设工程业务,未来有望成为业绩增长新动力
    2018年,公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记,公司将进一步扩大海缆业务。东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设,运维等业务,公司目前已拥有2艘专业海缆施工船,东方海工01号和东方海工02号,未来将同时加强海工团队建设,并推动海工市场开拓工作,提高承接海洋工程能力及水平。此次中标的粤电项目包含敷设业务,是公司第二个大工程海底电缆敷设订单,目前海缆敷设市场仍有较大空间,公司凭借产品优势顺势切入,将给公司未来业绩添加新动力。
    阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务,近两年,广东海上风电市场启动迅速,广东已规划项目达66.85GW,其中近海浅水9.85GW,目前已经核准未投产项目接近20GW,公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量。
    此外,公司变更了募集资金投资项目实施地点,计划在宁波北仑投资15亿元,实施高端海洋能源装备电缆系统项目,预计2021年项目将正式投产,公司新产能的投放,保证了公司承接订单的能力,未来业绩将持续增长。
    维持“买入”评级,调整目标价15.00元
    我们调升公司未来两年净利润,预计公司2018-2020年归母净利润为1.76/3.49/4.65亿元,EPS为0.35/0.69/0.92元,增速分别为119%、98%、33%。综合考虑公司业绩增速,未来海缆的行业发展速度,及海缆市场的供需格局,调升目标价为15.00元,对应18、19、20年为43、22、16倍PE水平,维持“买入”评级。
    风险提示
    公司已获订单项目工期推迟,影响公司营收确认;
    公司产能扩张进度不及预期,导致无法扩大营收规模;
    国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。

美亚光电:打破市值天花板,国产医疗设备巨头之路徐徐展开

一、深耕光电检测识别技术,不断向各种应用领域衍生拓展
    美亚光电是一家专注于光电识别核心技术与产品研发的高新技术企业。公司一直以来深耕于光电检测技术领域,不断向各种应用领域衍生拓展。公司色选机、X射线检测设备和高端医疗设备等产品广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,市场占有率多年保持国内领先。
    二、色选机:稳健增长的现金牛业务
    公司从2000年创立以来,深耕色选机行业近20年,目前已经成为全国大米色选机行业龙头企业。大米色选机行业国产化率较高,国内企业占据了市场绝大份额,美亚光电作为国产大米色选机的领军企业,技术优势和规模优势明显。2010年到2017年,公司色选机营业收入从3.18亿增长到7.65亿,复合增速为13.36%,增长非常稳健,色选机产品毛利率一直维持在50%以上。
    大米色选机主要应用在东南亚、东亚等以大米为主食的国家,其中我国大米色选机在世界需求占比大约为28%,位居世界首位。目前我国大米色选机市场国产厂商市占率已经将近7成,渗透空间已经达到极限。美亚光电作为行业市占率30%以上的龙头企业,一方面积极开拓其他粮食或其他品种的色选机业务,另一方面也逐步积极向海外市场拓展,有望从国产色选机龙头演变为全球色选机龙头,保障公司色选机业务稳健增长。
    三、口腔CBCT开花结果,公司产品储备丰富,有望成长为医疗设备巨头
    随着人们生活水平的日渐提高,口腔卫生越来越受到重视,近年来,各类口腔医院蓬勃发展,给口腔医疗设备带来了巨大的发展机遇。数据充分显示我国口腔医学领域需求缺口很大。国内外的投资界均把中国的医疗行业称之为“朝阳产业”,设备简单、学科单一、收益稳步增长的口腔业更是被视为“医疗业的明珠”。
    受益口腔医疗市场需求增长,口腔CBCT以其突出的优点在口腔医院里使用率越来越高。公司积极开拓医疗设备业务,在口腔CBCT产品上占据先机,2012年口腔X射线CT诊断机获得了医疗器械产品注册证并上市销售,打破进口垄断,迅速成为国内市场的龙头企业,有望伴随中国口腔医疗市场而成长壮大。
    公司同时储备了其他医疗设备产品,公司曾公开表示,公司骨科CT已进入指定机构检测阶段,耳鼻喉科CT已进入医院临床验证阶段,相关产品未来在完成有关审批、准备工作后即可上市销售。凭借公司在光电检测技术领域二十多年的积累和研发投入,我们对公司在医疗设备领域拓展充满信心,有望继续在其他品种取得突破,走出一条国产医疗设备巨头之路。
    四、工业检测:空间巨大的第三大业务板块
    工业检测是美亚光电在光电检测技术上挖掘的第三类应用场景。目前主要成熟产品有子午线轮胎异物X射线检测、安检机、食品检测等。目前每年营业收入约5000万,仍处于培育发展期。但公司管理层对工业检测这一应用前景非常看好,工业检测市场空间巨大,公司着力发力工业检测市场,有望与色选机、医疗设备一起成为公司主营业务三大板块。
    五、盈利预测与投资建议
    预测公司2018-2020年营业收入分别为12.41、14.44、17.19亿元,同比分别增长13.43%、16.34%、19.04%。对应归母净利润分别为4.48、5.33、6.42亿元,同比分别增长22.79%、18.95%、20.56%。EPS分别为0.66、0.79、0.95元,对应市盈率分别为39.67X、33.35X、27.66X。我们认为公司作为高端光电检测设备龙头,不断在色选机、医疗设备、工业检测领域拓展,市场天花板很高,市值增长空间较大,给予2020年31倍PE,对应目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级。
    六、风险提示
    1、医疗设备竞争激烈,毛利率下滑;2、色选机业务竞争激烈,毛利率下滑;3、口腔CBCT业务市场发展不及预期;4、色选机业务拓展不及预期。

白云山:投资和公允价值变动拉高当期利润增速,未来还看消费大单品金戈与王老吉

医药公司并表促营收暴增,投资和公允价值变动拉高当期利润增速
    公司营收、归母净利润分别同比增101.55%和66.9%,各项经营数据同比增速超出常规,主要是并购广州医药商业公司,持股80%后并表拉高营收增速,剔除医药公司并表影响,我们推算营收大约同比增长12%左右;利润增速较高主要是收购医药公司、王老吉药业少数股东权益和持有一心堂、重药控股股权带来的投资收益和公允价值变动,一共确认约13.87亿元左右,拉高当期利润端增速,扣除公允价值等非经常性收益后归母净利润增速约10.12%。但不可否认的是,扣除并表和公允价值变动影响后,公司内生增速逐渐改善,营收在连续多年个位数增长后,内生增长恢复到10%以上,扣非利润增速正常化,与营收增速相匹配。
    大南药业务抗菌药增速亮眼,毛利率略微下滑
    公司大南药业务营收96.35亿元,同比增长23.59%,其中化药类抗微生物药头孢克肟系列、注射用头孢硫脒、头孢丙烯系列、头孢克肟等营收同比增速分别为88%、104%、85%和46.5%,由于同期销量没有同比例上升,我们推测主要是两票制要求药品低转高开影响,被动拉动营收增速;内科中成药业务主要产品消渴丸、华佗再造丸等营收同比有不同程度下滑。大南药整体毛利率43.13%,受成本上升影响下滑2.27个百分点,主要是化学药拖累,下滑6.41个百分点,中成药毛利率略微提升约1.85个百分点。
    消费大单品金戈与王老吉,市占率、利润率双提升
    大单品金戈2018年销量4773万片,营收6.62亿元,销量和营收分别同比增20.45%和17.67%,折合平均单价13.87元/片,金戈各规格片剂零售单价仅为辉瑞万艾可1/2左右,金戈自2014年9月获批以来,营收和市占率快速提升,4年时间做到6.6亿销售收入,我们推算市场终端销售收入已达10亿级别,继续看好金戈未来市占率提升。大健康板块营收主要来自王老吉大健康,2018年王老吉大健康营收94.64亿元(+10.66%),净利润8.5亿元(+34.92%),净利润率8.98%,同比去年提升1.63个百分点,公司凉茶市场占有率已处于领先地位,与加多宝凉茶产品价格战暂鸣金,利润率有望持续改善。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2019-2020年,公司营业收入为473.0/534.5/614.7亿元,分别同比增12.0%/13.1%/15.0%;归母净利润分别为30.17/35.94/43.57亿元,分别同比增-12.3%/19.1%/21.2%;对应每股EPS为1.85/2.20/2.67元,当前收盘价(40.2元/股)对应2019-2021年PE估值分别为21.7/18.2/15.0倍;估值合理,首次给予“增持”评级。
    风险提示
    药品招标降价超预期;王老吉销售不及预期。

顺鑫农业:牛栏山加快全国化进程,迎接“后百亿”时代到来

事件
    公司发布2018年报:实现营业收入120.74亿元,同比增长2.90%;归母净利润7.44亿元,同比增长69.78%;扣非后归母净利润7.93亿元,同比增长129.59%。经营活动现金流净额31.75亿元,基本每股收益1.3044元。利润分配预案:以570,589,992为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
    白酒转变发展战略,为后百亿时代筑基
    白酒业务全国化布局成效显著:2018年,白酒销售收入92.78亿元,同比增长43.82%,毛利率49.63%,同比下降5.23%;白酒销量62.1万千升,同比增长44.7%。2018年,牛栏山销售规模破亿元的省级区域市场共22个,较2017年增加4个;其中,长三角、珠三角发展迅猛。公司5大战略单品均取得不俗的销售成绩。2019年,白酒业务将加速“深分销”、“调结构”、“树样板”:从区域市场扩张、陈酿单品独大向市场纵深发展、多单品齐头并进转变,并在在深耕北京市场的同时,将进一步打造外埠样板市场,迎接“后百亿”时代到来。
    猪瘟致供给偏紧,19年猪肉产业业绩有望提升
    18年猪肉产业销售收入24.71亿元,其中畜养殖业销售收入1.03亿元,同比下降57.96%;屠宰业务销售收入23.68亿元,同比下降20.24%。受猪瘟疫情影响,预计本轮疫情或将影响未来两年我国猪肉产量。在供给趋紧的大环境下,公司预计猪周期有望提前出现拐点。将利于公司猪肉产业业绩提升。
    盈利预测
    我们预计公司2019-2021年,将实现营业收入146.42、174.08、195.95亿元;实现归母净利润11.83、15.05、17.19亿元,对应EPS达到2.07、2.64、3.01元。给予“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险;宏观经济下滑,消费需求下降;白酒推广不及预期,销量增速放缓;生猪价格波动,疫情蔓延风险。

山东赫达:技改扩产强躯,胶囊放量添翼,业绩爆发在即

受益技改扩建完成及植物胶囊放量,公司业绩持续释放
    公司收入利润同比大增主要有两方面原因,一是去年9月20000吨纤维素醚技改扩建项目投产,彻底打破产能瓶颈,解决了公司由于供不应求而被迫通过贸易外购弥补产能缺口的问题,产能得到充分释放;二是子公司赫尔希植物胶囊有限公司业绩超预期,报告期内成功打开欧美胶囊产品市场,全年销售胶囊超30亿粒,实现收入7769万,净利润2106万元,净利率达到27.1%,不仅有效消化自身纤维素醚产能,同时还极大提升了盈利水平。Q4单季度公司实现收入2.50亿,同比+43.25%,环比+4.98%;归母净利润1659万,同比+95.41%,环比-33.16%,主要系公司计提了1060万的减值费用。费用方面,公司费用率控制良好:其中报告期销售费用率3.52%,同比-0.3pct;管理费用率6.15%,同比-1.03pct;研发费用率3.9%,同比+2.13pct,显示公司在研产品大幅增加;财务费用率0.34%,同比-1.44pct,主要系报告期人民币贬值产生的汇兑损益。
    公司业绩进入爆发期,利润水平有望大幅提升
    随着20000吨技改扩建项目开始全年贡献利润以及子公司赫尔希植物胶囊产品持续放量,公司在19年进入业绩爆发期。按照公司经营计划,预计19年公司纤维素醚实现销量36780吨,含税收入11.05亿;植物胶囊实现销量63亿粒,含税收入1.4亿;石墨事业部实现含税收入4500万元;福川化工原乙酸三甲酯等产品实现销量3600吨,含税收入1.1亿元。考虑到植物胶囊显著高于公司整体的盈利能力以及原乙酸三甲酯等产品价格上涨,公司有望迎来高质量发展,利润水平有望大幅提升。
    看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间,业绩爆发在即,维持“买入”评级
    公司深耕纤维素醚行业,产品线完备,全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产,并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力,看好公司新建产能完全达产以及植物胶囊广阔市场空间,公司业绩有望大幅释放,预计公司19/20年实现归母净利润1.34/1.76亿,同比增速83.6%/32.0%,EPS1.12/1.48元,对应PE21.4/16.2倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动,汇率波动,需求不达预期。

巨化股份:参股集成电路投资公司,持续延伸拓展产业链

评论:
    公司参股布局集成电路产业,体现持续延伸拓展产业链的战略布局
    公司作为国内氟化工行业龙头公司,除了深耕制冷剂市场外,不断延伸拓展产业链,在氟化工新材料、电子材料等高附加值进口替代领域持续布局。公司在17年底联合国家集成电路产业投资基金公司等五家投资主体共同出资设立中巨芯科技(公司持股39%),打造国内电子材料龙头公司。电子材料作为IC产业的关键材料,市场空间大但国产率极低,是制约我国IC产业国产化进程的重要短板。公司深耕电子化学品多年,在特气以及湿法化学品具备极强技术储备,与大基金合资成立中巨芯,定位为国内电子材料平台型龙头,肩负我国电子材料国产化使命。此后公司在去年11月又收购集团科研院所资产,浙江巨化技术中心有限公司和浙江巨化新材料研究院有限公司100%股权,进一步夯实公司在高附加值氟化工精细化工产品领域的强大护城河。本次出资参股布局集成电路投资公司,体现出公司持续延伸拓展产业链的战略布局。
    集成电路市场规模持续增长,进口替代空间巨大
    集成电路产业是信息技术产业的核心,是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业,截止2017年国内集成电路市场规模达到1.3万亿。然而中国的集成电路产业在技术水平与高端产品应用等方面仍然与世界先进水平存在明显的差距,目前我国集成电路产品大量依赖进口,与原油并列为最大进口商品。公司本次通过参股布局集成电路投资公司,既实现了与主业发展的协同,同时也有望抓住集成电路产业发展机遇,寻求新的商业机会,培育新的增长点,此外通过参股方式还实现了对风险的有效把控。
    公司处于历史估值底部,看好公司氟化工产业链的全面布局,维持买入评级
    我们多次强调,制冷剂行业历经数年去产能,当前供需格局已经得到显著优化,行业集中度很高,产品价格中枢有望持续上移,经历充分调整并踏上新平台的氟化工板块可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。非制冷剂业务业绩持续释放,氟化工精细材料项目陆续达产,与大基金合资的电子材料公司有望持续带来投资收益,受让集团科研院所资产进一步提升研发能力,参股集成电路投资公司培育新的增长点,公司周期属性正逐步弱化。暂不考虑本次投资对业绩影响,维持18/19年实现净利润21.5/25.3亿的预测,eps0.79/0.92,对应PE9.7/8.2倍,当前公司动态估值处于历史绝对底部,维持买入评级。
    风险提示:原材料价格波动、需求不达预期

福能股份:火电业绩企稳反弹,海上风电带来新动力

风电成为公司未来增长新动力,火电盈利能力回升
    公司为福建省风电运营和集中供热龙头企业,主业为电力和纺织。公司控股股东为福建省能源集团,持股比例62.5%,实际控制人为福建省国资委。2018年前三季度,公司营业收入65.17亿元,同比增长40.48%,归属于上市公司股东的净利润7.37亿元,同比增长48.86%。截至2018年6月底,公司控股运营总装机规模484.10万千瓦。近几年,公司逐渐加大新能源发电项目的投资,拥有大量在建、储备新能源项目,风电占比逐步提升。同时公司也在积极寻找优质火电资源进行投资。
    福建省海风资源优渥,公司获得业绩增长新机遇
    由于台湾海峡的“狭管效应”,福建省风力资源丰富,平均利用小时数常年位居第一。国内海上风电的大规模商业开发,给福建省的海上风电发展带来了契机。2017年3月,能源局复函同意福建省最新的海上风电场工程规划报告中,福建省海上风电规划总规模1330万千瓦,到2020年底,福建省海上风电装机规模要达到200万千瓦以上,到2030年底要达到300万千瓦以上。公司未来有望依靠大股东优势,借助福建发展海上风电的东风,大力投资海上风电业务。目前公司已核准莆田平海湾F区、莆田石城、长乐外海C区,共计900MW的控股海上风电项目,另外公司和三峡合作,参股多个三峡海上风电项目。
    海上风电成为优质资源,回报有望超预期
    以300MW的海上风电场3亿元年平均利润考虑,福能股份已经核准的海上风电项目(莆田平海湾F区、莆田石城、长乐外海C区)及参股三峡集团的海上风电项目(福清兴化湾海上风电一期和二期、漳州六鳌D区)完全投产后,将给福能股份带来约8.6亿元净利润增量。并且以福建海上风电的13.3GW规划看,福能股份将会有更多的海上风电投资项目在未来获得核准开建,海上风电将成为公司未来业绩的主要增量。
    火电利润将企稳回升,继续并入优质项目
    2018年,福建省全社会用电量2,314亿千瓦时,同比增长9.51%,呈现快速增长趋势。2018年全省装机容量为5770万千瓦,同比增长3.1%,装机量增速低于全社会用电量增速将保障福建省在运火电利用小时稳中有升,省内火电机组的经济效益将在2019年出现上升。公司运营火电项目主要以燃煤热电联产和天然气联合循环机组为主。在运热电联产机组装机容量为123.6万千瓦,晋江气电F级燃气联合循环机组,装机容量达到152.8万千瓦。此外公司先后并购多个火电项目,公司运营和投资的火电项目都属于优质资产,盈利能力在国内处于较高水平。未来预计公司还将适时收购集团或市场上的优质项目提升公司资产规模。在燃料价格未来上涨概率较低,且公司电厂整体利用小时有望维持并提升的情况下,公司火电项目整体利润有望短期内企稳回升,达到一个合理水平。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2020年营收分别为93.61亿元、97.41亿元和105.22亿元;归母净利润分别为12.22亿元、14.67亿元和17.9亿元,三年复合增速为28.5%,EPS分别为0.79元、0.95元和1.15元,对应PE为12X、10X和8X,考虑到公司未来在新能源方面的投资将带来业绩高速增长,给予2019年市盈率15X,目标价14元,首次推荐,给予“买入”评级。
    风险提示
    动力煤价格上涨;海上风电项目进度不达预期;经济下行影响园区供热需求。

凯乐科技:预中标中国移动和对讲4亿订单,宽带智能终端首次进入运营商大规模应用

一、事件:
    3月2日,凯乐科技公告公司全资子公司深圳凡卓通讯技术有限公司预中标中国移动《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-C系列》和《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-S系列》,两个项目采购框架金额约为人民币4亿元(不含税)。
    二、运营商公网通信产品获得突破,有望进一步渗透公网通信市场
    本次中标是公司自主研发的宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用,中标产品也是本次客户采购中的最高端产品之一,终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门。本次中标金额4亿,超过之前海能达公告的中国移动和对讲中标金额(2.88亿),体现了公司研发团队在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势。
    本项目标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,市场空间广阔。本项目的顺利实施,有利于公司进一步加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。公司将发挥在专网通信行业多年积累的行业市场和技术优势,继续在军民两用市场探索扩大业务。
    三、直接军工订单比例提升,净利润改善空间巨大,现金流有望明显改善
    公司去年拿齐军工资质后,2019年1月2日公告首次获得首笔直接军工业务订单,今年预计直接军工订单比例将大幅提升,军品业务毛利率有望提升,净利润改善空间巨大。另外,直接军工业务订单对公司预收款、预付款等都有明显改善,困扰公司已久的现金流问题有望明显改善。
    四、研发、生产、市场布局完善,静待军民融合开花结果
    公司积极吸引军工及高校科研人才加入公司,先后组建了北京、长沙两个研究院,拥有大量的研发技术人才和技术产品储备。结合公司在生产、市场的优势,研发、生产、市场三位一体布局完善,静待研究院其他研发项目开花结果。公司是从传统产业转型军民融合的成功典范企业,有望借助军民融合的政策东风,在军民融合的道路不断取得新突破。
    五、盈利预测与投资建议
    我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为176.59、195.49亿、224.03亿元,2018-2020年归母净利润分别为10.79亿元、15.12亿元、20.20亿元,每股收益为1.51元、2.11元、2.82元,对应的P/E分别为11.34倍、8.09倍、6.06倍。考虑到公司已经拿到武器装备承制资质,成功进入军工供应体系多年,规模优势明显,未来产品有望向多军种渗透,维持“买入”评级。
    六、风险提示
    1)军工专网通信市场竞争激烈,公司订单出现滑坡,毛利率下滑,对业绩造成较大影响。2)大股东负债风险、股票质押风险3)量子通信产品市场开拓不达预期4)其他业务的经营风险、剥离进度不达预期。

中粮生化:燃料乙醇爆发进入倒计时,公司资产整合完毕龙头正式起航

预计2020年全国范围内基本实现车用乙醇汽油全覆盖,全国多地已经提前落实。
    2017年9月13日,国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,根据方案,到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。去年6月天津市政府率先印发《天津市推广使用车用乙醇汽油实施方案》,要求全市推广乙醇汽油,并于9月30日正式落地执行。本次山西省政府发布全省推广车用乙醇汽油通知并落实进度时间表,在京津冀大气污染传输通道涉及山西省的太原、阳泉、长治、晋城等城市先期进行试点,力争9月底前完成推广,全省在19年底完成相关改造工作,于明年1月1日起实现全省全面推广。按照测算,预计全省2020年汽油消费量达到375万吨,按照E10(车用乙醇汽油按照10%比例调和)标准,对应燃料乙醇需求量37.5万吨。
    燃料乙醇爆发进入倒计时,市场缺口巨大。
    2017年国内汽油表观消费量约1.22亿吨,假设5%需求增速,预计到2020年全国汽油消费需求达1.41亿吨,如果届时全国范围内实现车用乙醇汽油全覆盖,按照E10标准测算对应燃料乙醇需求超过1400万吨,行业爆发进入倒计时。当前国内燃料乙醇年产量仅260万吨,自给率不足20%,市场缺口巨大。
    乙醇汽油具备较强环保优势。
    乙醇汽油具备较强环保优势,是我国重要的战略性新兴产业,对替代石油等不可再生能源以及对大气雾霾污染、水土资源污染控制都有十分积极的战略意义。
    (1)可以替代或部分替代汽油作发动机燃料,有效减少汽油用量,从而部分减轻对石油进口的依赖,提高国家能源安全性;
    (2)乙醇作为汽油的高辛烷值组分,调和辛烷值一般在120以上,可提高点燃式内燃机的抗爆震性,使发动机运行更平稳;
    (3)乙醇是有氧燃料,掺混到汽油中,可替代对水资源有污染的汽油增氧剂MTBE(甲基叔丁基醚),同时使燃烧更充分,使颗粒物、一氧化碳、挥发性有机化合物(VOC)等大气污染物排放量平均降低1/3以上,起到节能和环保作用。
    公司集团资产整合完毕,龙头正式起航,首次覆盖予以买入评级。
    公司依托中粮集团,是国内玉米深加工平台企业,原有生物燃料乙醇产能75万吨。去年12月,公司发行股份购买集团资产实施完毕,燃料乙醇产能达到135万吨,国内市占率接近一半,成为名副其实的燃料乙醇龙头。随着全国车用乙醇汽油推广不断落地,公司燃料乙醇业务有望迎来持续爆发。考虑并表,预计公司18-20年实现归母净利润4.94/6.27/8.31亿,EPS0.27/0.34/0.45元,对应PE30.6/24.2/18.2倍,首次覆盖予以买入评级。
    风险提示。
    玉米价格波动、原油价格波动、补贴政策取消、车用乙醇推广不达预期。

亚厦股份:携全工业化装配式内装开启超车之旅

装配式内装蓝海市场开启
    需求端来看,装配式建筑兴起、租赁住房兴起及房地产进入存量时代将对装配式内装带来巨大需求。
    2016年,国家出台《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,明确提出力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。目前每年新开工房屋面积约52亿平米,竣工房屋面积约41亿平米,如果装配式建筑达到30%,按照竣工面积算,每年装配式建筑竣工面积要达到12亿平米左右,按照1000元/平米的较低装修标准估算,对应潜在市场空间1.2万亿。
    除了装配式建筑的政策引导外,全装修房本身也是行业发展的趋势,参考发达国家80%以上的全装修房比例,全装修房渗透率的提升,对装配式内装也天然产生需求。
    2015年1月,国家出台了《关于加快培育和发展住房租赁市场的指导意见》,开始大力发展住房租赁市场。我们粗略估算,2018年开始,仅一线城市和省会城市每年新增租赁住房套数可能将超过40万套,按照套均5-7万左右的装修成本(考虑租赁住房普遍面积偏小),对应市场容量约200-280亿。
    而自2017年下半年开始,北上广深等一线城市的二手住房成交规模超过新房,真正的“存量房时代”已然到来,这意味着未来二手房装修的需求将会越来越大,装配式内装由于采用了SI体系,内装系统与主体结构分离,可以最大限度的减少对原有内装的拆除,从而实现节省工期,降低成本,减少对房屋结构的损害,天然适合存量房改造。按照亿欧网数据,目前每年存量市场装修需求已达到700万套,按照套均5-7万的装修成本,则存量市场有3500-5000亿的空间。供给端来看,目前市场上真正能够实现100%装配式施工并有产品交付的企业屈指可数,据我们不完全了解,一级市场仅和能和品宅两家,二级市场仅亚厦一家。对于装配式内装来说,目前还处于行业发展的起步阶段。
    2亚厦股份三维度搭建了二级市场独家拥有的全工业化内装体系
    公司经过高投入和长时间研发,形成了目前二级市场上独家拥有的全工业化内装体系:1、底层数据的信息化和设计模块化;2、生产的智能化;3、现场施工装配化。底层数据信息化和设计模块化是此体系的基础,包括基础数据的信息化,供应链体系的信息化和设计的模块化;信息化才能确保生产的智能化;生产的智能化是核心,能提高生产效率;安装的装配化是表现形式,能减少人工实现快速装修。
    围绕材料、工法和行业标准构建的三级竞争壁垒
    公司针对全工业化装配式内装目前已经高筑起三级进入壁垒,分别是针对环保的新材料,针对施工工法的完整的专利体系以及针对规范工业化内装的设计、施工和验收的行业标准的制定。
    亚厦的基材可以完全替代现有的顶、地、墙材料,考虑消费者习惯,目前仅替代墙体和吊顶,则亚厦独家材料可以替代目前材料的15-20%。并通过批量生产,减少品类,缩短供应链实现成本降低;且新材料环保性远强于传统材料,没有有害物质排放,可以做到即装即住。
    在技术壁垒方面,公司针对现场施工工法申请了上千个专利,保证竞争优势。在行业标准制订方面,2018年底公司与住房和城乡建设部科技与产业化发展中心共同编制了《建筑工业化内装工程技术规程》,该《规程》作为建筑工业化装饰装修领域的首个行业标准,填补了我国在该领域的技术空白。
    传统主业平稳复苏,毛利率和净利率有一定的提升空间公司传统主业的在手订单充裕,新签订单稳步增长,毛利率持续回升。在传统主业领域,公司经过多年发展,已经在政府项目、主题公园、高星级酒店及“铁公机”市场积累了明显的竞争优势,新签订单在2018年实现了接近10%的增长,随着历史遗留项目的逐步出清,预计毛利率还有进一步回升空间。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2018-2020年收入分别为91.41、111.20和130.80亿元,同比分别增加0.8%、21.6%和17.0%,净利润分别为3.69、5.09和7.88亿元,同比分别增长3.2%、38.0%和54.8%。预计2018-2020年EPS分别为0.28、0.38和0.59元,对应的PE分别为21/15/10x。综合传统业务和新业务,按照分部估值法,给予102-107亿的目标估值区间,对应股价为7.61--7.99元,给予“买入”投资评级。
    风险提示:
    1、新业务订单签订不理想导致收入确认低于预期;2、新业务费用超预期侵蚀短期利润;3、传统业务再次下滑;

青松股份:并购开花新项目落地,公司持续增长动能强劲

Q4业绩符合预期,合成樟脑和冰片价格持续上涨,带动公司业绩大幅提升
    公司Q4单季度实现收入4.71亿,同比+100.5%,环比+22.0%;实现归母净利润1.33亿,同比+497.6%,环比+9.9%。报告期收入利润大幅增长得益于良好供需格局下,合成樟脑和冰片产品价格持续上涨。Q4公司综合毛利率41.14%,同比+11.41pct,净利率28.20%,同比+18.74pct,主要系报告期内公司主要产品价格及价差保持高位。显示出公司强大的盈利能力。
    公司期间费用率稳中有降,研发费用提升。Q4销售费用率1.53%(去年同期4.56%),管理费用率1.99%(去年同期9.56%,含研发费用),财务费用率0.42%(去年同期0.84%);18年研发费用0.47亿,同比+75%,显示公司在研项目增多。
    公司利润增长主要源于核心产品合成樟脑强大的盈利能力。报告期合成樟脑实现收入11.1亿,同比+75%,营收占比78.06%。公司目前拥有1万吨/年的合成樟脑(新建5000吨产能预计今年下半年投产)和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2018年年初至今,主要产品合成樟脑和冰片价格一路上行,致公司业绩大幅增长价格持续上涨,产品毛利率提升,带动业绩大幅度增厚,此外年产15000吨香料产品项目已经建成,待取得相关证照许可后即可正式投产。
    并购诺斯贝尔即将落地,开拓千亿级化妆品市场领域
    公司现金+发行股份并购诺斯贝尔事项已经完成前期各项流程,即将进入审核阶段,若顺利通过并完成本次增发,公司将布局化妆品领域,实现产业链延伸。诺斯贝尔是国内面膜ODM/OEM龙头,最大客户为屈臣氏,此外还是御家汇最大供应商,其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。通过本次收购,公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业,同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品,香精香料作为香精公司的原料,间接供应于化妆品等日化行业,实现业务协同。2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3,616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5,352亿元,年均复合增长率接近10%。
    并购开花新项目落地,公司持续增长动能强劲,维持买入评级
    在环保新常态下,公司龙头地位愈发稳固,公司目前是国内乃至全球合成樟脑龙头,国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间。随着后续1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望进一步增厚公司业绩。本次收购完成后,公司有望成为合成樟脑和面膜ODM/OEM双行业龙头,拓展千亿级化妆品市场,延伸产业链的同时与主业实现有效协同,我们暂不考虑并表诺斯贝尔,维持19/20年净利润6.10/7.65亿预测,eps1.58/1.98,对应目前PE9.0/7.2倍,维持买入评级。
    风险提示
    原材料价格波动,汇率波动,并购进展低于预期。

威海广泰:商誉减值影响逐步消除,传统白马轻装上阵重启增长

一、事件:
    2月26日消息,威海广泰(002111)近日发布2018年业绩快报,2018年营业总收入为21.89亿元,较上年同期增长21.36%;归属于上市公司股东的净利润为2.34亿元,较上年同期增长106.71%;基本每股收益为0.6136元,上年同期0.2966元。
    二、商誉减值影响逐步消除,公司业绩和股价压制因素得到缓解
    威海广泰公司2015年出资2.3亿收购天津全华时代57.80%股权,然后出资1.5亿元增资(用于无人机项目建设),增资后共持有全华时代69.34股权。本次收购全华时代产生2.24亿商誉。2016年、2017年年报期内全华时代未达到承诺业绩,威海广泰相继计提商誉减值4116万、9508万,累计商誉减值1.36亿,严重拖累了2016年、2017年公司业绩。 从公司2018年业绩快报看,全华时代开始盈利,公司未继续计提商誉减值,收购全华时代的剩余商誉大约8800万元。我们认为随着无人机业务盈利恢复,压制公司业绩和股价两年的商誉减值影响逐步消除。
    三、空港设备打入一线城市,重启快速增长通道
    公司空港设备主要市场在二三线城市机场,在一线城市市占率较低,2018年12月公司公告首次获得北京大兴机场约61144万空港设备订单,宣告公司打入一线城市机场供应体系,对公司品牌影响力是一个较大的提升,我们认为随着公司在一线城市的进口替代业务拓展,公司空港设备重启快速增长通道。2018年H1,空港设备营收4.77亿,同比增长29.40%。
    四、消防设备稳健增长,军用无人机业务构建未来
    2018H1,公司消防设备营收5.09亿,同比增长25.68%。消防设备是公司传统主业之一,近年持续稳健增长,是公司重要盈利点。无人机业务是公司重要的战略方向,公司近年在无人机业务发力较多,2018年公告与中国航空研究院达成战略合作协议,加强军用无人机的研发与应用,对公司无人机业务中长期构成积极影响。
    五、盈利预测与投资建议
    预测公司2018~2020年营业收入分别为21.89、26.59、32.33亿元,同比分别增长21.32%、21.47%、291.61%。对应归母净利润分别为2.36、2.75、3.37亿元,同比分别增长151.74%、16.37%、22.41%。EPS分别为0.62、0.72、0.88元,对应市盈率分别为19.66、16.90、13.81X。首次评级,考虑到公司空港设备的增长空间及相对稀缺性,以及军工业务无人机未来潜在的估值弹性,认为公司目前估值水平偏低,给予“买入”评级。
    六、风险提示
    1、无人机业务盈利不达预期;2、空港设备市场渗透不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。

光威复材:2018年业绩复合预期,军品业务逐步发力,民品碳梁高速增长

一、事件:
    2月24日消息,光威复材(300699)近日发布2018年业绩快报,2018年营业总收入为13.64亿元,比上年同期增长44%;归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元,比上年同期增长59%。
    二、2018年业绩基本符合预期
    2018年营业总收入为13.64亿元,比上年同期增长44%;归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元,比上年同期增长59%。其中,公司收到增值税退税6869万元;公司承担的科研项目通过验收,相应项目经费4223万元转当期损益。2018年扣非归母净利润约2.66亿,同比增长30.43%。
    三、积极探索碳纤维复材应用场景,民用风电碳梁领域找到突破
    公司深耕碳纤维复材研发和应用,积极探索碳纤维复材的各种应用场景,顺利找到民用领域风电碳梁这个突破口。公司和国际风电巨头vestas达成<合作谅解备忘录>,双方确定在碳梁项目上继续开展更全面和更深度的合作,公司将积极满足维斯塔斯在全球范围内对碳梁产品的需求。双方明确将协同进一步推动光威碳纤维在风力涡轮发电机上的应用。公司2017年在风电碳梁业务取得重大突破,给vestas供货后迅速放量,当年营收达到2.6亿,2018H1营收达到2.16亿,同比增长124%。从2018年公司营收看,风电碳梁营业收入贡献了营收主要的增量。公司与vestas的深度合作为未来碳纤维复材在风电领域应用奠定了良好的基础,未来随着公司在其他民品领域应用拓展,产值规模有望上新的台阶。
    四、军用碳纤维复材应用加速,公司募投产能释放契合军品需求
    碳纤维作为一种新型的低密度、高强度的复合材料,在军工领域有非常大的应用前景。飞机、坦克、导弹等一切需要减重、高强度、耐热等需求的领域都可以用碳纤维复材。目前随着我国武器装备升级换代,新型武器装备中碳纤维复材的应用正在明显加速,公司是国内仅有的两家自主可控的军用碳纤维复材供应商,有望受益。公司2018年先后签订3笔大额订单,也标志着公司军品碳纤维复材得到了军工的认可。公司20吨M40J/M55J高模高强碳纤维产能和2000吨军民两用T700/T800募投产能预计将于2019年底开始投产,募投产能投放契合军品需求,迎接军工领域碳纤维复材的加速应用。
    五、盈利预测与投资建议
    预测公司2018~2020年营业收入分别为13.62、16.87、20.59亿元,同比分别增长43.46%、23.88%、22.06%。对应归母净利润分别为3.77、4.81、5.77亿元(上调,原值3.62、4.57、5.55亿),同比分别增长59.01%、27.39%、20.06%。EPS分别为1.02、1.30、1.56元,对应市盈率分别为44.17、34.67、28.88X。考虑到公司碳纤维复材在我国较低的渗透率及广阔的应用前景以及公司在军用碳纤维复材龙头的地位,公司具有较强的稀缺性,维持“买入”评级。
    六、风险提示
    1、军品碳纤维应用不及预期;2、风电碳梁业务订单不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。

东方雨虹:Q4收入增长提速,彰显龙头地位

Q4收入保持较快增长,显示下游需求不弱
    Q4单季度营收49.03亿元,同比增长47.59%,增速较Q3的38.63%提升约9个百分点,收入继续保持大幅增长我们判断与房地产新开工较好以及基建复苏有关;
    Q4归母净利润增长9%,受毛利率、费用、所得税多个因素影响
    Q4单季度归母净利润4.04亿元,同比增长9.19%,利润增速略低于预期,我们判断一方面沥青价格下滑还没有反应到公司成本端,导致Q4毛利率进一步走低,另一方面可能是公司进行组织架构产生部分费用以及所得税率(归母净利润增速低于利润总额增速)有所上升导致;
    预计19年公司在毛利率、费用率方面均有改善空间
    考虑油价较高位已经显著回落,沥青价格也跟随回落,成本端的负面影响将在19年消除并有所改善,因此我们预计公司19年毛利率有望提升,同时,公司组织架构调整的效果将在2019年显现,且股权激励费用19年将减少5000万,因此19奶奶费用率的下降将是大概率事件,19年利润端的增速有望高于收入端。
    重申“买入”评级
    预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元,同比分别增加38.0%、24.6%、21.8%;归母净利润分别为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元,同比分别增加22.6%、33.7%、27.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股,对应的PE分别为19/14/11x,长期来看防水材料行业集中度提升的趋势并未结束,中期来看,19年房地产投资仍将保持增长,而基建复苏在2019年也是确定事件,公司过往历史证明其优秀,目前估值依然便宜,重申“买入”评级。
    风险提示
    房地产投资不及预期;
    基建投资不及预期;
    油价大幅上涨及议价能力下降。

东易日盛:速美19年扭亏在即,持续增长确定

Q4收入保持较快增长,但利润增速显著下滑
    分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别为7.2亿元、10.9亿元、11.3亿元,14.8亿元,同比分别增长34.3%、14.3%、27.0%、20.3%。Q4收入增长较Q3有所下滑,考虑房地产成交在报告期内的清淡,公司Q4依然保持增长实属不易。
    公司Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别为-0.62亿元、0.73亿元、0.74亿元、1.77亿元,同比分别增长-5.7%、43.09%、46.96%、1.14%。Q4利润增速较Q3显著下滑,我们判断主要因速美业务处于开店扩张期,导致亏损扩大,同时A6业务增速有所收窄。
    2019年将是速美扭亏期
    速美业务目前自营门店数大约45家左右,考虑目前的房地产形式,我们预计19年速美的新开店量将大幅收缩,19年扭亏的概率极大。
    我们的判断依据如下:参考中报数据,我们测算速美18年收入大约0.9亿,亏损大约0.8亿元,如果保持现有门店不增加,速美收入达到1.7亿元可实现盈亏平衡,则单店收入大约为380万,如果以客单价12万测算,则单店完成订单数量达到32单即可实现盈亏平衡,平均月单量不到3,完成难度并不大。
    A6业务目前依然是业绩的基石,投资业务初现成效
    A6作为成熟业务,目前依然是公司业绩的基石,而公司上市后确立的另一驱动轮投资业务也实现了收入和净利润的较好增长,根据我们的测算,今年投资业务实现归母净利润应大致与速美业务的亏损相当,也就是投资业务实现归母净利润的规模大约在0.8亿元左右,其中集艾设计发展较好,扣除投资业务和速美业务的亏损后,A6业务目前仍然是公司利润的主要来源。
    公司有大比例分红惯例
    公司现金流良好,上市以来每年均大比例分红,14-17年分红比例最低年份64%,其中15-17年分红比例均超过100%,参照历史惯例,公司18年分红比例也不会低。
    重申“买入”评级
    预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为42.2亿元、49.2亿元、56.3亿元,同比分别增加16.9%、16.6%、14.4%;归母净利润分别为2.6亿元3.4亿元、4.2亿元,同比分别增加20.1%、28.7%、25.7%。预计2018年-2020年EPS分别为0.99元/股、1.28元/股和1.61元/股,对应的PE分别为17/13/10x,公司是二级市场少有的高分红公司,在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长,重申“买入”评级。
    风险提示
    房地产调控加码的风险;
    建材价格大幅上涨的风险;
    业务拓展不达预期的风险。

山西汾酒:机制、产品双引擎,推动业绩高增长

全国化布局稳扎稳打,弱势市场边际贡献值得期待
    公司现有市场以山西省与环山西地区为主,其中山西省内收入占比近6成。2018年公司在鲁豫等环山西市场取得优异增长,是支撑公司2018年实现50%以上增速的重要原因。 预计2019年,公司将继续加大对省外市场的投入,扩张步伐由环山西地区向更远的华东华南地区延伸。特别是与华润达成战略合作,公司将通过华润加大在空白市场的销售推广,更有利于汾酒的全国化布局。全国空白市场依然较多,边际贡献值得期待。
    “两头带中间”,差异化策略赢取市场主动
    在省外主要投放的高端青花汾酒与玻汾都实现高增长。公司加大对青花汾酒的市场培育并深耕渠道,汾酒本身的品牌效应犹在;通过青花的品牌效应,亦能够带动玻汾的销售。除品牌效应外,低价白酒市场需求刚性,虽然价低,但消费者对品牌本身的要求在提升,未来行业整合的空间仍然较大。玻汾有汾酒品牌加持,性价比更优于其他低价白酒。加之,在其他次高端白酒收缩低价酒投放时,玻汾放量的策略,将进一步帮助其占领低价白酒市场。
    激励方案深度绑定各方利益
    近期山西国资委通过公司股权激励方案。该方案设计公司中高层管理人员及核心技术(业务)人员共计397人。若方案最终落地,将进一步将中高层管理人员与核心技术人员的利益与公司利益绑定。从目标来看,2019年收入目标与汾酒集团目标要求保持一致,且对之后两年业绩增长做出要求指引,彰显了公司管理层对公司未来可持续增长的信心。若以2018年公司营业收入达到90亿元计算,该目标意味着2019年营业收入增长需超过27%,2019-2021年3年复合增速将接近19%。
    盈利预测与估值
    预计2019-2020年营业收入有望达到114.83、141.15亿元;归母净利润达到18.32、22.26亿元。公司在过去3年间估值中枢38.8x,当前估值已处于历史底部区间,评级调高至“买入”。
    风险提示
    食品安全风险;经济波动,居民消费需求下滑;次高端白酒竞争加剧,省外扩张进展不及预期;行业政策风险。

山西汾酒:全国化显成效,业绩增长动能强

全国化布局稳扎稳打,弱势市场边际贡献值得期待
    公司现有市场以山西省与环山西地区为主,其中山西省内收入占比近6成。2018年公司在鲁豫等环山西市场取得优异增长,是支撑公司2018年实现50%以上增速的重要原因。 预计2019年,公司将继续加大对省外市场的投入,扩张步伐由环山西地区向更远的华东华南地区延伸。特别是与华润达成战略合作,公司将通过华润加大在空白市场的销售推广,更有利于汾酒的全国化布局。全国空白市场依然较多,边际贡献值得期待。
    “两头带中间”,差异化策略赢取市场主动
    在省外主要投放的高端青花汾酒与玻汾都实现高增长。公司加大对青花汾酒的市场培育并深耕渠道,汾酒本身的品牌效应犹在;通过青花的品牌效应,亦能够带动玻汾的销售。除品牌效应外,低端白酒市场需求刚性,虽然价低,但消费者对品牌本身的要求在提升,未来行业整合的空间仍然较大。玻汾有汾酒品牌加持,性价比更优于其他低端白酒。加之,在其他次高端白酒收缩低价酒投放时,玻汾不控量的策略,将进一步帮助其占领低端酒市场。
    盈利预测与估值
    预计2019-2020年营业收入有望达到114.83、141.15亿元;归母净利润达到18.32、22.26亿元。给予公司23x估值,目标价48.76元,评级调高至“买入”。
    风险提示
    食品安全风险;经济波动,居民消费需求下滑;次高端白酒竞争加剧,省外扩张进展不及预期;行业政策风险。

美年健康:健检好赛道,行业真龙头

健检赛道,美年健康已一骑绝尘
    健检作为一门独立业态在我国蓬勃发展,形成了以公立医院为主体,民营连锁专业体检中心引领行业发展的产业竞争格局。依靠自建参股到控股+外延拓展模式,截止18Q3,公司拥有参控股体检中心约571家,其中在营业449家左右,122家筹建中待开业,合并报表237家,其余为参股;业务量方面,2017年体检2160万人次,2018年有望达到3000万人次;公司后来居上成为行业领头羊,各个方面都已经大幅甩离行业跟随者。
    参转控式自建+外延并购,美年后来居上制胜之道
    健康体检是检验型专科,对医生依赖性弱于眼科、牙科等治疗型医疗服务,而对医疗器械尤其是检验器械依赖比较大;新建门店投资规模较大,其中一半投资于各种高端医疗器械配置。资金是当前健检行业发展的外部瓶颈,公司在发展过程中摸索,逐渐形成先参后控自建+外延并购的发展模式,突破瓶颈实现快速发展。先参后控模式,公司联合产业基金、其他合伙人自建门店,公司前期仅持股10-19%,等门店开业运营走上正轨后,公司收购其他投资人股份,实现门店参转控,这是公司低资本消耗抢占低线城市大蓝海的制胜之道;同时,公司也通过外延并购,相继并购深圳瑞格尔、慈铭体检、美兆体检等同业公司,做大规模,后来居上。
    低线城市是体检蓝海市场,美年先发优势明显
    低线城市拥有庞大可开发客户群体(人口基数庞大叠加人口回流,中产阶层比例上升快,可支配消费能力强),竞争环境宽松,客单价较高,运营成本(房租、工资水平)较低,成就了三四线城市体检蓝海市场。在渠道下沉三四低线城市战略上,公司走得最快,从美年官网公布的333家门店城市分布来看(截止1月26日),低线城市布局约182家门店,已经进入超过170个三四线低线城市。近年来新增门店主要在三四线城市,全国地级市(州、盟)以上城市约338座,仍然有大约120座地市以上城市为美年门店布局空白区域,公司未来发展空间仍然非常广阔。
    美年已开始升维竞争,构建“检-存-管-医-保”业务闭环
    体检是健保产业链入口,我国健保行业整体仍处于1.0时代。公立医院体检中心,由于体制原因无法复制,且医院间资源互相分割,难以形成数据共享,体检业务将长期局限于单一“检”业务;民营专业体检中心可复制性强,但大部分公司业务裹足不前,甚至经营仍深陷亏损泥潭;公司健康体检业务不论从门店数量、体检服务人次还是业务营收利润等方面,都已经大大领先行业跟随者,同时美年已经开始升维竞争,构建“检-存-管-医-保”业务闭环。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为84.4/115.5/159.9亿元,分别同比增35.4%/36.9%/38.4%;归母净利润分别为8.56/11.97/17.06亿元,分别同比增39.0%/39.8%/42.5%;对应每股EPS为0.27/0.38/0.55元,当前价对应PE估值分别为57/41/29倍,可比公司同为民营连锁医院模式的爱尔眼科PE(2018E)约65倍、通策医疗PE(2018E)约50倍,公司未来三年40%以上的高速增长,PES(2019E)约1倍,我们给予公司2019年55倍PE估值水平(约1.5倍PES),目标价20.9元,对应当前价有30%以上上升空间,维持“买入”评级。
    风险提示
    商誉减值风险;门店整合不及预期;医疗纠纷;政策风险。

欧菲科技:业绩增长翻番,受益多摄、屏下指纹升级

事件
    欧菲科技发布2018年业绩快报。公司2018年实现营业收入430.5亿元,同比增长27%,实现归母净利润18.39亿元,同比增长124%。
    光学业务是盈利增长的主要动力
    公司光学业务保持快速增长,市场份额提高,多摄模组出货量占比上升,产品结构进一步优化,这是带动净利润增长的主要动力。公司完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,推进产业链垂直整合,提升光学产品的综合竞争力。预计2019年领先终端厂商更加注重三摄产品,三摄渗透率持续提升和更高的价值量将为公司业绩增长注入动力。潜望式模组也带来新的机会。公司与国际大客户合作有望深化,获得后置摄像头订单。
    屏下指纹快速渗透,将成为新的增长点
    2018年公司率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,形成新的利润增长点。全面屏快速渗透,以及安卓阵营在3D感测方面技术有待完善使得屏下指纹识别受到追捧。群智咨询预计2019年屏下指纹模组出货量1.9亿颗。屏下指纹模组价格相比传统电容式产品有较大提升。
    触控盈利稳健增长,汽车电子强化布局
    公司触控业务实力不断增强,开拓新客户、新项目,在国际大客户中的份额提升,收入和盈利水平稳健增长。汽车电子业务继续强化布局,未来有望显著受益于无人驾驶、车联网等行业趋势。
    政府纾困资金缓解质押风险
    公司控股股东已经取得南昌政府的纾困资金支持,首笔5亿元资金已于2018年12月12日到位,用于置换控股股东到期的质押贷款及部分提前还款。该笔资金质押了控股股东58,465,856股股票,该笔质押未设置平仓处置线,不存在平仓风险。控股股东正与南昌政府积极磋商,预计还有10亿纾困资金将于1月底和2月初陆续到账,将用于置换控股股东质押贷款降低质押比例。深圳政府共济资金2亿元已审批完成,可根据需要随时提款。
    若股价受市场影响波动控股股东及一致行动人还将积极主动采取措施保障质押安全,包括但不限制于补充股票质押、提前购回、追加保证金等。
    加强内部管理,提升盈利质量
    公司加强内部经营管理,2018年度资产负债结构有所改善,整体营运效率提升。公司优化了客户和产品结构,加强了应收账款管理,推进持续健康发展。
    盈利预测与投资建议
    预测公司2018~2020年营业收入分别为430.51、543.53、667.97亿元,同比分别增长27.4%、26.3%、22.9%。对应归母净利润分别为18.4、25.13、32.67亿元,同比分别增长123.7%、36.6%、30.0%。EPS分别为0.68、0.93、1.20元,对应市盈率分别为14、10、8。维持“买入”评级。
    风险提示
    1、多摄、屏下指纹渗透率不及预期的风险;2、新产品研发进度不及预期的风险;3、大客户业务开拓不及预期的风险;4、智能手机出货量大幅下滑的风险。

巨化股份:制冷剂产业链景气向上,价格中枢上移,公司业绩亮眼

制冷剂产业链景气向上,价格中枢上移,公司主要产品量价齐升,业绩亮眼
    得益于制冷剂产业链景气向上,价格中枢上移,公司全年实现归母净利润达19.95亿-22.05亿,其中四季度单季实现归母净利润3.42-5.52亿,同比+167%-331%,传统淡季下仍旧实现同比大幅增长,公司全年业绩亮眼,完美收官。价格方面,受供需格局持续优化,原材料价格上涨提振,R134a、R22等制冷剂产品价格中枢显著上移,18年全年制冷剂实现均价(不含税,下同)22073元/吨,同比+22.78%;含氟聚合物实现均价56908元/吨,同比+34.02%;氟化工原料实现均价3668元/吨,同比+16.01%;食品包装材料实现均价10282元/吨,同比+7.1%。同期主要原材料萤石均价2410元/吨,同比+37%,无水氟化氢10115元/吨,同比+20.77%,公司氟化氢一半自产,有效控制成本并顺利传导。销量方面,全年制冷剂外销19.8万吨,同比+8%;氟化工原料外销51.9万吨,同比+8.4%。公司主要产品量价齐升,报告期制冷剂实现收入43.7亿,同比+32.4%,氟化工原料19.0亿,同比+25.8%;同时其他非制冷剂产品经营同样持续改善,收入同样呈现大幅增长。
    汽车家电消费刺激政策有望出台,带动公司制冷剂下游需求放量
    室内空调、冰箱/柜、车用空调是公司制冷剂产品主要下游领域。18年前11个月国内空调总产量1.87亿台,同比+6.6%,全年有望突破2亿台;前11个月冰箱总产量7419万台,同比-15.1%;乘用车全年产量2353万辆,同比-5.2%。近日发改委领导在接受采访时表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。汽车、冰箱、空调作为公司制冷剂产品主要下游,有望迎来需求放量。
    公司处于历史估值底部,看好公司氟化工产业链的全面布局,维持买入评级
    我们多次强调,制冷剂行业历经数年去产能,当前供需格局已经得到显著优化,行业集中度很高,产品价格中枢有望持续上移,经历充分调整并踏上新平台的氟化工板块可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。非制冷剂业务业绩持续释放,氟化工精细材料项目陆续达产,与大基金合资的电子材料公司有望持续带来投资收益,受让集团科研院所资产进一步提升研发能力,公司周期属性正逐步弱化。预计今明两年实现净利润21.6/25.2亿,eps0.79/0.92,对应PE8.7/7.5倍,当前公司动态估值处于历史绝对底部,维持买入评级。
    风险提示:原材料价格波动、需求不达预期

雅本化学:业绩持续兑现,公司驶入增长快车道

事件公司发布业绩预告,预计18年实现归母净利润1.56-1.76亿,同比+113%-141%。
    业绩大幅增长主要得益于国际农药定制业务持续放量公司长久以来最大的订单来自农药中间体bpp的定制生产,主要客户为富美实(前杜邦),随着全球农药景气复苏,公司国际农药定制业务持续放量,规模效应得到持续体现,同时医药定制业务也有较大幅度增长,带动业绩大幅增长。
    与富美实签订长期定制生产协议,锁定未来三年增长在全球经济增速放缓,需求疲弱的背景下,公司逆周期强势发展。与富美实签订三年定制生产协议,为富美实提供其专利期内产品高级中间体的生产定制,其中一期金额35亿,标志着公司已经完全通过FMC认证并成为FMC在植保领域重要的供应商,锁定未来三年增长。公司目前己与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,同时近年不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学等国际农化、医药龙头企业建立合作关系;公司新产品不断落地,与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕,此外17年收购的医药定制企业ACL,持续布局国际医药定制和原料药市场。
    公司驶入增长快车道,维持买入评级公司深耕农药及医药中间体市场.行业进入壁垒极高。公司传统客户订单饱满,新客户开拓顺利;同时近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元化布局下业绩持续释放,公司有望驶入增长快车道,预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿,EPSO.18/0.25,对应PE27.2/19.3倍,维持买入评级。
    风险提示:汇率波动、新客户开拓不达预期

中国建筑:q4业绩超预期或因地产业务好转及基建企稳

Q4增长显著提速
    公司前3季度净利润增长5.9%,全年增速10.2%-19.9%,增长显著提速,拆分来看,Q4单季度净利润达到90-122亿,同比增长26%-70%,略超预期。我们判断公司Q4业绩大幅增长可能两个原因,一是公司地产业务Q4贡献利润较多;二是基建业务在政策支持下好转;带动公司Q4净利润大幅增长。
    新签订单持续增长
    根据公司公告,1-11月公司新签建筑业务订单2.08万亿,同比增长6%;其中房建、基建和设计订单分别15413、5249和116亿元,同比分别增长18%、17%和12%;
    地产合约销售良好
    1-11月公司地产合约销售额2682亿元,同比增长28%,合约销售面积1,650,同比增长13.6%,期末土地储备10,790万平米,当年新增储备2,621万平米,合约销售保持较快增长,土地储备丰富,助力长期持续发展。
    股权激励回购完成
    公司12月陆续通过集中竞价交易方式从二级市场回购股票约6亿股用于第三期股权激励,目前回购结束,实际使用资金总额为37.06亿元,平均价格约6.18元/股,高于目前公司股价,根据股权激励内容,公司未来三年(2018-2020年CARG9.5%,依然保持稳定较快增长。
    维持“买入”评级
    预计2018年-2020年EPS分别为0.89元/股、0.99元/股和1.09元/股,对应的PE分别为6/6/5x;我们判断19年地产调控政策将向长效机制转变,而房地产融资环境将显著改善,房地产行业估值压制因素有望减轻;而基建受益稳增长补短板,有望持续反弹,公司地产业务和基建业务均有望向好,且估值便宜,维持“买入”评级。
    风险提示
    基建项目落地不达预期的风险;房地产销售不及预期;

中环股份:非公开发行助力大硅片扩产顺利实施

公司发布公告,第五届董事会第十九次会议审议通过《关于公司2019年非公开发行A
    股股票方案的议案》。公司本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前总股本的20%,即557,031,294股(含本数),拟募集资金总额不超过人民币50亿元。其中,拟投入45亿元用于宜兴8-12英寸半导体硅片项目,其余5亿元用于补流。
    评论:
    加码半导体硅片,丰富产品结构本次募投项目投产后,8英寸硅片产能将进一步增加,12英寸硅片将实现量产。公司大直径区熔硅单晶技术已经实现产业化,8英寸区熔硅片实现量产。内蒙地区建立了8-12英寸半导体直拉单晶研发、制造中心扩充大直径直拉单晶产能,12英寸晶体部分进入工艺评价阶段。天津地区建立半导体材料研发、制造中心,无锡地区建立8-12英寸集成电路级抛光片制造中心。天津地区8英寸30万片/月产能已于三季度达产,2019年无锡8英寸75万片/月产能将逐步释放。12英寸试验线将在2018年底投产。
    优化公司资本结构,降低财务风险半导体行业属于资金密集型行业,随着近年来切入半导体大硅片领域,公司对资金需求加大。公司2018Q3资产负债率59.3%,为近三年新高。本次发行完成后,公司资产负债率将有所下降,财务结构将更加稳健。同时,本次发行完成后,公司总股本将增加不超过557,031,294股,公司现控股股东中环集团将持有中环股份不低于767,225,207股,占公司总股本的比例不低于22.96%,仍为公司的控股股东。本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。
    光伏行业政策具备可持续性,看好行业长期发展新能源清洁替代的目标不变,“5.31”新政之后光伏产业链受到较大打击,硅料、硅片及组件的价格都有30%左右的降幅。“11.2”能源局会议提出大幅提高“十三五”规划目标至 250GW(甚至达到 270GW),并且年底前出台 2019年的光伏行业相关政策。
    国家支持民营企业发展的决心坚定,而光伏行业又是民营企业集中,符合国家发展战略的领域,前景向好。
    盈利预测预计2018-2020年营收分别为131.5亿元、166.1亿元和200.6亿元;归母净利润分别为6.2亿元、10.4亿元和14.3亿元,EPS 分别为0.22元、0.37元和0.51元,对应PE 为29.4X、17.6X 和12.8X,考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位以及在半导体硅片领域的先发优势,给予目标价9元,对应2019年市盈率24X,维持“买入”评级。
    风险提示光伏产业链价格进一步下跌的风险;半导体硅片产能释放不及预期的风险;未来大硅片价格下降的风险。

雅本化学:签订长期定制协议点评-大额订单落地,公司驶入业

事件公司发布公告,与跨国公司富美实(FMCARGO SINGAPORE PTE.LTD.)签订产品长期定制生产服务协议,协议分三期,一期金额约人民币35亿以上。
    本次长期订单有望大幅提升公司未来收入利润水平作为农药及医药中间体生产企业,公司的主要经营模式为定制生产,因此客户的订单情况直接决定了公司的业绩走向。公司长久以来最大的订单来自农药中间体bpp的定制生产,客户为杜邦;去年3月,杜邦因与陶氏整合需要而剥离部分植保业务给FMC,因此公司主要客户逐步过渡为FMC,本次与FMC签订长期定制生产服务协议,标志着公司已经完全通过FMC认证并成为FMC在植保领域重要的供应商,考虑到公司截止18年前三季度公司营业收入为13.14亿,我们认为随着本次订单的签订,有望大幅提升公司未来收入利润水平。
    全球农药景气度提升,公司新客户开拓顺利,开工率饱满,新产品不断落地全球农化市场持续回暖向好,国际农化市场需求景气。公司最大客户FMC前三季度实现收入35亿美元,同比+84.5%,实现归母净利润4_7亿美元,同比+8140%。公司目前己与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,同时近年不断拓展新客户.陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。公司在江苏省太仓市、南通市和盐城市分别建有三座大型生产基地,拥有多条千吨级高自动化水平生产线,在环保从严监管的大背景下仍然保持较高开工率,南通雅本开工率超70%,新建募投项目达到90%。公司新产品不断落地,与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕,此外17年收购的医药定制企业ACL,持续布局国际医药定制和原料药市场。
    公司驶入业绩增长快车道,维持买入评级公司深耕农药及医药中间体市场,行业进入壁垒极高,随着农药景气度提升,海外农药巨头进入补库存周期,公司传统客户订单饱满,新客户开拓顺利;
    此外近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元化布局下业绩持续释放,公司驶入业绩增长快车道,预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿,EPS0.18/0.25,对应PE28.1/19.9倍,维持买入评级。
    风险提示:汇率波动、新客户开拓不达预期

中环股份(一):续写光伏梦,打造中环“芯”

悠久历史的半导体公司,专心“硅”主业,厚积薄发公司以单晶硅作为核心产品,利用已有的硅片领域的经验和技术,逐步在半导体和新能源产业扩展业务。2018年前三季度,公司营业收入92.56亿元,同比增长68.91%,实现归母净利4.26亿元,同比下降6.02%。
    公司2013年开始积极扩展海外市场,近几年一直保持在30%以上营收占比。公司股权激励即将实施,核心骨干将充分受益,对公司未来成长起到关键作用。
    新产能年内完全达产,效益已经逐步释放公司是光伏领域仅有的一家“国字号”龙头企业,在陆续完成光伏单晶材料前三期的投产,投资98.52亿元建设的高效太阳能单晶产业化四期及四期改造项目达成后,预计年内产能达25GW左右。据我们测算,按目前价格水平(行业底部),四期及四期改造项目完全达产后,将会有至少6亿元以上的净利润,随着硅片价格恢复正常水平,项目净利润应在8亿元左右。
    单晶龙头企业,积极拓展朋友圈公司积极与上下游展开合作。与行业龙头公司协鑫集团,通威集团和东方电气,SUNPOWER等相互投资各自关键子公司,形成优势的产业合作体。不仅与上下游企业建立起良好的战略友谊,更能够享受到上下游成长的利益,预测新协协鑫项目将在2019年增加公司近2亿元的投资收益。此外,最重要的是,这将有利于公司将精力放到光伏硅片业务及市场同样诱人的半导体业务上。
    大硅片项圄逐步落地,为后续增长提供动能公司大直径区熔硅单晶技术已经产业化,8英寸区熔硅片实现量产。内蒙地区建立了8-12英寸半导体直拉单晶研发、制造中心扩充大直径直拉单晶产能,12英寸晶体部分进入工艺评价阶段。天津地区建立半导体材料研发、制造中心,无锡地区建立8-12英寸集成电路级抛光片制造中心。
    天津地区8英寸30万片/能已于三季度达产,2019年无锡8英寸75万片,月产能将逐步释放。12英寸试验线将在2018年底投产。
    光伏行业政策具备可持续性,看好行业长期发展新能源清洁替代的目标不变,“5.31”新政之后光伏产业链受到较大打击,硅料、硅片及组件的价格都有30%左右的降幅。“11.2”能源局会议提出大幅提高“十三五”规划目标至250GW(甚至达到270GW),并且年底前出台2019年的光伏行业相关政策。国家支持民营企业发展的决心坚定,而光伏行业又是民营企业集中,符合国家发展战略的领域,前景向好。
    盈利预测预计2018-2020年营收分别为131.5亿元、166.1亿元和200.6亿元;
    归母净利润分别为6.2亿元、10.4亿元和14.3亿元,EPS分别为0.22元、0.37元和0.51元,对应PE为29.4X、17.6X和12.8X,考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位以及在半导体硅片领域的先发优势,给予目标价9元,对应2019年市盈率24X,维持“买入”评级。
    风险提示光伏产业链价格进一步下跌;半导体硅片产能释放不及预期;未来大硅片价格下降。

万达电影:中国院线市场份额领导者

中国院线行业的龙头根据公司披露的公告,公司1H2018实现票房50.15亿元,同比增长15.8%,观影人次1.19亿,同比增长18.3%,取得13.57%的市占率,公司票房、观影人次、市场占有率等指标继续保持全国领先地位。截止到2018年10月,万达电影在国内拥有直营影院573家,502块银幕,计划将来以每年80-100家的速度扩建,同时公司引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,显示出公司有能力在上电影产业继续领跑。
    拟收购万达影视,丰富产业内容,打通产业上下游2018年6月公司发布公告,再次拟收购万达影视。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,若此次重大资产重组顺利完成,万达电影将成为以院线为基石,电影、电视剧、游戏三大板块共同发展的全产业链影视娱乐上市公司,同时万达院线将利用强大客流优势为其他业务提供更多的变现方式。
    行业或将重新洗牌,龙头院线将率先受益2018年上半年中国电影市场票房增速为17.82%,市场进入平稳增长期,一些中小影院将加速出清,院线集中度会进一步提升,万达作为行业的龙头将会率先受益。
    盈利预测及投资评级我们预计公司2018-2020年营收分别为146.8亿元/166.1亿元/189.5亿元,分别同比增长11.00%/13.10%/14.10%;归母净利润分别为14.01亿元/16.09亿元/18.50亿元,分别同比增长0.16%/14.84%/15.02%,维持买入评级。
    风险提示电影市场增速下滑;宏观经济下行影响;本次重组尚未过会。

三花智控:三花汽零供货宝马,全球市场拓展更进一步

深耕热管管理十年,供货宝马拓展全球市场
    全球新能源汽车正处于高速成长期,行业正处于特斯拉等造车新势力初获成功,传统整车巨头积极布局,迎头赶上的时代。三花汽零专注研发新能源汽车空调及热管理系统近十年,电子膨胀阀、电子水泵等多项产品已拥有业内领先的技术实力和产品质量。
    宝马是传统豪华整车厂商中最早布局新能源汽车的车企之一,拥有纯电动车型i3,及插混车型i8、X1、5系、X5、7系等。此次三花汽零首次获得德国宝马认可,不会对本年度业绩产生影响,但意味着三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台,并将对公司进一步拓展全球新能源汽车市场空间产生积极的影响。
    我们认为,1)三花汽零已进入欧洲所有大型整车厂新能源汽车及特斯拉的供货体系,未来公司汽零业务将与全球新能源汽车行业一起高速发展,对公司业绩的边际改善将逐步增强;2)供货德国宝马进一步印证公司在新能源汽车热管理产品的全球领先地位,公司阀类产品拥有较高技术壁垒,以及从高端再出发的发展路径;3)三花研究院,是公司研发实力全球领先,产品拥有“护城河”的核心要素;4)公司披露回购部分社会公众股份预案突显公司管理层对公司长期价值充满信心。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.91元、1.07元,对应2018年、2019年和2020年的PE为18倍、14倍、12倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    家电行业销量下滑风险,新能源汽车销量下滑风险,新客户拓展不及预期。

华兰生物;流感疫苗独占鳌头,血制品去库存接近完成,龙头率先受益

全国流感疫苗供应极其紧张,一针难求
    全国流感疫苗供应紧张局面已成定局。今年流感疫苗生产批签接近尾声,截止11月12日,全国流感疫苗总批签发量约1454万剂,仅为去年一半,创下近十年历史新低,主要原因是疫苗生产CR5企业中几个主要生产商(ST长生、北京科兴、赛诺菲)退出或者大幅减产,另外长生事件后,8月份开始的疫苗企业生产大检查也一定程度上影响了生产进度;终端方面,各地接种单位流感疫苗一针难求,甚至高端私立医院也预约排到了明年一月,今年流感疫苗行业呈现供应严重不足,需求持续旺盛的市场局面。
    华兰流感疫苗独占鳌头,明年才是疫苗大年
    华兰流感疫苗独占鳌头。当前(截止11月12日),华兰流感疫苗批签发约703万剂,其中三价流感苗330万剂,四价流感苗373万剂,批签发市占率48.7%,我们预计全年约800万剂批签发,略超去年批签量。明年各生产要素有充足时间准备,叠加儿童型四价流感苗和狂犬病疫苗(Vero)上市,需求端鉴于今年短缺情况,明年有积极采购备货动力,我们认为明年才是公司疫苗大年。
    血制品渠道去库存接近完成,行业担忧因素消除
    两票制带来的中小渠道商去库存,是影响近期血制品行业增速的主要因素。我们结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。PDB样本终端医院需求端并没有萎缩,这也是医药刚性需求的特点决定;上游生产端从批签发数据来看,受制于年采浆量的限制,生产批签发不可能整体大幅放量,只是产品结构适应市场需求的调整;中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降,销售从新放量,证明渠道去化率重新畅通。综上,血制品渠道去库存接近完成,行业担忧因素消除。
    龙头率先受益,华兰多个血制品市占率领先
    华兰是国内血制龙头,年采浆量1100多吨,单位浆站年采浆量领先(45吨以上),远高于行业平均水平;血制品产品线完备,多个血制品市占率领先,三大特免中乙免、破免排名第一,狂免今年批签翻倍,市占率提升近10个百分点,凝血类龙头地位稳固,凝血因子VIII占1/3以上市场,人凝血酶原复合物批签市占率66%以上。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。
    盈利预测及投资评级
    基于今年受长生疫苗事件影响,公司四价流感疫苗生产批签不及预期,我们修正公司2018年的业绩预测,但仍然对2019-2020年的业绩预测保持基本不变;营收分别为30.6/40.1/46.3亿元,分别同比增29.5%/31.3%/15.5%;归母净利润为10.5/14.5/16.7亿元,分别同比增28.8%/37.0%/15.3%。当前股价对应2019年盈利预测,公司PE(2019E)约24倍。我们采用分部盈利预测和估值法,明年血制品预计净利约10.5亿元,给予PE(2019)30倍估值,血制品分部贡献市值315亿元左右;疫苗分部预计明年四价苗批签发1200万剂(对比今年流感苗总批签提升50%左右),贡献归母净利润4亿元左右,保守给予PE(2019)40倍估值,其他疫苗盈亏平衡,疫苗分部预计贡献市值160亿元;综合2019年华兰生物目标市值475亿元,对应当前总股本9.3亿股,目标股价51.1元,相对当前股价有近40%的上涨空间,维持“买入”评级。
    风险提示
    产品质量风险;四价流感疫苗生产批签不及预期;进口白蛋白冲击加剧。

广汽集团:自主值得期待,日系保持增长

自主销量持续回暖,新车型完善产品布局
    公司10月广汽传祺销量4.6万辆,同比增加1.6%,环比增加6.2%,销量单月同比转正,环比持续回暖。2018年1-10月自主MPV销量累计超过6万辆,同比翻番,大型GM8销量持续高增长推动公司盈利能力提升,年底紧凑型MPVGM6上市将完善公司MPV产品线布局。
    新款SUV车型GS5于10月底上市发布,定价10.98万-16.98万元,车型定位在GS4和GS7/GS8之间。新款GS5搭载传祺1.5TGDI发动机,功率可达124KW,扭矩可达265Nm,匹配爱信6速液力自动变速器,价值全面提升后有望冲击15万级市场格局,静待销量爬坡。
    广丰强势,广本回暖,广三菱值得期待
    广汽丰田10月销量为5.55万辆,同比增加66.7%,环比下降8.7%,高增长主要由于去年同期基数较低。10月分车型凯美瑞销量约1.4万辆,汉兰达约1万辆,雷凌约1.8万辆,CH-R销量经过三个月爬坡实现0.5万辆,作为一款紧凑型SUV我们认为销量仍有上升空间,未来仍将贡献部分增量。
    广汽本田10月销量7.54万辆,同比增长9%,环比增长8%,销量逐步回暖。根据中汽协数据,雅阁前三季度累计销售近12万辆,经过年初“机油门”影响,雅阁销量一度下滑至0.34万辆,后逐步回暖,9月销量超过1.8万辆。冠道销量逐步恢复正常,基本走出机油乳化带来的负面影响。广汽三菱奕歌上市,将成公司新增长点,未来销量可期。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为799.62亿元、912.28亿元、996.89亿元,归母净利润为122.64亿元、144.79亿元、157.45亿元,EPS分别为1.20元、1.42元、1.54元,对应2018年、2019年和2020年的PE为9倍、7倍、7倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,自主品牌新产品推广不及预期,日系车销量增速不及预期。

青松股份:收购对价合理,拓展千亿级化妆品市场

收购面膜ODM龙头,布局化妆品领域,延伸主业产业链
    本次公司拟收购标的诺斯贝尔是国内面膜ODM龙头,2018年5月从新三板摘牌。诺斯贝尔16年至18年7月营业收入11.96亿、15.46亿、10.44亿,净利润1.73亿、1.82亿、1.06亿,销售净利率稳定在10%以上。从收入分类看,公司面膜收入占比65%,湿巾和护肤收入占比26%。公司最大客户为屈臣氏,销售额占比17%;此外公司还是御家汇最大供应商,根据淘宝最新数据,御家汇的小迷糊面膜销售量排全网第3名;其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。通过本次收购,公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业,同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品,香精香料作为香精公司的原料,间接供应于化妆品等日化行业,实现业务协同。
    本次交易方案基本情况
    本次收购标的诺斯贝尔对价27亿,90%股权对应24.3亿元,其中发行股份支付15.1亿(股票发行价格11.66元),现金支付9.2亿,并配套募集资金不超7亿,股票发行价格不低于11.66元。诺斯贝尔原股东方提供业绩承诺,具体为18年不低于2亿、18+19年合计不低于4.4亿,18+19+20年合计不低于7.28亿,按此测算对应收购PE为13.5倍,考虑到诺斯贝尔对标公司上海家化(32.6倍,wind一致预期)、珀莱雅(28.7倍,wind一致预期)的估值水平,我们认为收购对价较为合理。本次交易构成重大资产重组,交易完成后公司实际控制人仍为杨建新。
    通过本次收购,公司拓展千亿级化妆品市场,产业链实现延伸协同,维持买入评级
    2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3,616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5,352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。本次收购完成后,公司有望成为合成樟脑和面膜ODM双行业龙头,延伸产业链的同时与主业实现有效协同,打开新的增长点。受益于行业竞争格局优化,当前公司传统主业合成樟脑以及冰片正处在黄金机遇期,产品价格持续上涨,合成樟脑国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间;1.5万吨香精香料业务也即将建成投产。我们暂不考虑并表诺斯贝尔,维持今明两年实现净利润4.1/6.1亿盈利预测,eps1.05/1.58,对应目前PE11.5/7.7倍,维持买入评级。
    风险提示:定增进展不达预期、需求不达预期。

国睿科技:拟注入南京14所旗下三资产,雷达资产整合加速

事件
    国睿科技11月5日公告拟向南京十四所发行股份购买其持有的国睿防务100%股权,预估作价为619,667.45万元;拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯、张少华、胡华波发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维95%股权,预估作价为53,265.64万元;拟向国睿集团、睿弘毅发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿安泰信59%股份,预估作价为12,622.15万元。
    68.55亿收购大股东旗下资产,大幅增厚业绩
    国睿科技拟以68.55亿收购南京14所旗下国睿防务100%、国睿信维95%、国睿安泰信59%股权,同时配套融资不超过6亿。收购资产2019-2021年承诺业绩为3.49亿、3.79亿、4.49亿。增发股份价格为11.78元,不考虑配套融资,本次增发将新增5.82亿股本,2019-2021年备考PE为33X、29X、23X。
    收购资产估值合理,与上市公司业务协同性强
    本次收购的主要资产是国睿防务100%股权、国睿信维95%、国睿安泰信59%。1)国睿防务主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制、生产、销售与服务。公司2017年营收19.17亿,归母净利润为4.42亿。国睿防务净资产账面价值为150,838.99万元,其中国睿大厦按照市场法预评估结果为172,658.41万元,扣除国睿大厦后国睿防务的预估结果为446,009.04万元,预估增值率为276.35%。根据初步预测,扣除国睿大厦利润后国睿防务2019年预计净利润约为29,842.00万元,收购估值为2019年14.95X,估值合理。2)国瑞信维主要从事工业管理软件、工程软件等工业软件的研发、销售及服务。3)国睿安泰信主要从事电子信息产品的测试与综合保障设备等产品的研制、生产、销售及服务。4)收购大股东旗下的三个资产业务与上市公司主营的雷达业务相关性极高,协同性很强,本次并购有助上市公司增强雷达业务的竞争力。
    南京14所雷达资产上市平台地位稳固,后续核心资产仍有待注入
    国睿科技是南京14所旗下唯一上市公司,一直以来都是南京14所雷达相关资产的上市平台。南京14所营收和净利润体量是国睿科技的近10倍,本次注入资产表明了南京14所雷达资产整合加速,也拉开了中电科科研院所改革和资产注入的大幕。本次注入的雷达资产主要是外贸为主的雷达产品,大股东旗下仍有市场预期较高的芯片、军工雷达资产尚未注入,后续仍有较大资产注入空间。
    盈利预测与投资建议
    不考虑并表,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.11亿元、1.59亿元和1.84亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.30元,对应的P/E分别为74.0X、51.59X、44.66X。考虑并表及配套融资,我们预测公司2019-2021年EPS为0.4、0.46、0.56元,备考PE为33X、29X、23X,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    资产注入不如预期;军工改革进度不达预期;雷达订单不如预期。

岭南股份三季报点评:Q3收入增速逆势提升,行业最坏时候或已过去

Q3收入增长呈加速态势,对比同行实属难得。
    从单季度来看,公司Q3实现营业收入21.6亿元,同比增长146.1%,1.85亿,同比增长77.6%,Q1-Q3收入增速分别为89%、122%、146%,收入增速逐季提升,在行业普遍三季度遭遇危机,经营情况快速恶化的情况下,公司逆势增长实属不易。
    行业竞争加剧,及并表新港永豪造成毛利率下滑
    报告期公司综合毛利率26.31%,同比下滑4.49个百分点,Q3单季度毛利率25.67%,同比下滑6.7个百分点,毛利率下滑一方面因生态修复业务竞争加剧,另一方面受本期增加并表新港永豪,新港永豪综合毛利率较低拖累水业务毛利率;尽管毛利率压力较大,但我们看到Q3毛利率较Q2仅略微下滑0.19个百分点,环比已经有企稳趋势。
    规模效应显现,净利率降幅小于毛利率
    报告期公司期间费用率10.23%,比去年同期下降4.77个百分点,考虑研发费用加回之后期间费用率12.91%,同比下降2.09个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为2.16%、8.45%和2.31%,同比分别上升1.67、-5.22和1.47个百分点,管理费用率下滑明显,一方面因并表新港永豪,另一方面公司收入快速增长,规模效应体现,报告期公司净利率10.25%,同比下降1.67个百分点,受费用率下降影响,净利率降幅低于毛利率。
    经营现金流和应收账款周转有所好转
    1-9月经营净现金-1.5亿,去年同期为-6.7亿,应收账款周转天数101天,去年同期为119天,周转明显加快,显示公司提升内控,加强管理方面的措施初显成效,通过加强项目管理、回款清收等进一步提升了发展质量。
    维持“买入”评级
    预计公司2018年-2020年收入分别至98.4亿元、127.7亿元、160.5亿元,同比分别增加105.8%、29.9%、25.7%;归母净利润分别为8.73亿元、11.78亿元、15.49亿元,同比分别增加71.4%、34.9%、31.5%,EPS分别为0.87、1.17和1.54元,对应的PE分别为10/8/6x。公司“内生+外延”增长取得良好业绩,18年领跑行业已经无疑,随着缓解民营企业融资困难融资贵的各个措施陆续落地,我们判断行业最坏时候已经过去,维持“买入”评级。
    风险提示
    “生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险;
    生态环境板块市场竞争加剧风险;
    文旅板块对消费市场把握不准风险;
    PPP项目产生的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

鲁西化工:价格短期承压ROE回落,长期看好公司智能一体化园区优势

事件
    公司公告三季报,前三季度实现收入157.7亿,同比+42.5%,归母净利润23.5亿,同比+119%
    公司多数产品价格下滑,ROE出现回落
    Q3公司实现收入51.65亿,同比+36.7%,环比-9.6%;实现归母净利润6.31亿,同比+21.1%,环比-30.1%。受需求低迷影响,报告期内公司多数产品价格出现小幅回落:报告期内小颗粒尿素均价2019元/吨,同比+22.8%,环比-0.7%;己内酰胺均价17010元/吨,同比+17.3%,环比+7.6%;聚碳酸酯(PC)均价24834元/吨,同比+16.8%,环比-14.4%;离子膜烧碱(32%)均价1053元/吨,同比-0.9%,环比-9.1%,DMF均价5656元/吨,同比+3.9%,环比-4.7%;DMC均价33303元/吨,环比持平。报告期公司盈利能力下滑,ROE回落,销售毛利率25.55%,环比-2.29pct,同比-4.28pct;净利率12.19%,环比-3.57pct,同比-1.59pct;ROE5.57%,环比-2.41pct。
    三费方面,报告期内销售费用占比2.11%,环比-0.11pct;管理费用5.11%,环比+2.71pct,其中研发费用2.11%;财务费用2.94%,环比+1.09pct;研发费用以及财务费用出现较大幅度提升。
    需求不振致有机硅价格大幅回落短期承压,公司整体影响有限
    受下游需求不振以及库存压力影响,有机硅产业链价格近期大幅回落,DMC目前已跌至20000元/吨。公司现有3万吨DMC产能,价格持续下滑或对四季度造成一定影响。
    长期看好公司智能一体化园区优势,抗周期波动属性强,首次覆盖予以增持评级
    虽然公司部分产品价格短期出现波动,但是考虑到公司已形成了较为完备的产业链条,长期看,公司智能一体化园区优势明显,抗单一产品价格波动能力提升。此外公司20万吨甲酸二期项目、12万吨聚碳酸酯二期项目以及退城进园一体化及配套公用工程等在建续建项目即将陆续完工,我们预计公司18/19年实现归母净利润28.5/31.9亿元,对应PE5.8/5.2倍,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:产品价格波动、需求持续低迷

洁美科技:需求旺盛价格调涨,产能扩张有序推进

事件 洁美科技公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入10.02亿元,同比增长44%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.04、2.01亿元,同比分别增长55%、59%。
    营收、净利润增速提升,Q3毛利率改善明显 2018-3Q公司实现营业收入10.02亿元,同比增长44%。2018Q3实现营业收入4.04亿元,同比增长57%,环比增长20%。
    公司实现归母净利润2.04亿元,接近前期预告区间上限,已超去年全年水平,达到近期新高,同比增长55%。扣非归母净利润2.01亿元,同比增长59%。Q3公司实现归母净利润0.99亿元,创单季度新高,同比增长94%,环比增长30%,增速明显提升。实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长100%,环比增长30%。
    公司期间费用率11.96%,相比2017年增长-5.58个百分点。管理费用率10.14%,增长-0.76个百分点。销售费用率3.97%,增长-0.34个百分点。财务费用率-2.15%,增长-4.47个百分点。Q3公司期间费用率8.73%,同比增长-8.43个百分点,环比增长0.87个百分点。管理费用率8.94%,同比增长-1.06个百分点,环比增长-1.45个百分点。销售费用率3.84%,同比增长-0.61个百分点,环比增长-0.17个百分点。财务费用率-4.05%,同比增长-6.76个百分点,环比增长2.5个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率37.1%,相比2017年提升-3.03个百分点。净利率20.38%,增长0.69个百分点。Q3公司毛利率40.3%,同比增长0.28个百分点,环比增长5.4个百分点。净利率24.46%,同比增长4.67个百分点,环比增长1.97个百分点。
    需求旺盛价格调涨,产能扩张有序推进 公司上半年受到原材料涨价和汇率波动的影响,毛利率有所下滑。公司调涨产品价格之后将成本压力向下游传导,Q3毛利率改善明显。
    公司在纸质载带领域继续保持高品质和较高市场占有率,同时持续优化产品结构,提升后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带销售占比。胶带产品销售提升明显,基本实现了纸质载带和胶带配套销售。元器件小型化带动0402、0201胶带系列产品销量增长。塑料载带产品供不应求,三星开始放量,该业务将进入高速增长期,未来规模效应显现,毛利率会回到相对稳定的水平。离型膜产品进展最为顺利,已经给华新高科、风华高科供货,村田的认证正在进行中。同时拓展光学材料、动力电池的离型膜产品。 原材料开发方面,透明PC材料回用降低了成本,透明PS材料小批量供货,黑色PC材料造粒优化了参数。塑料载带、离型膜、纸质载带项目建设按计划有序推进。
    公司预计2018年实现归母净利润2.65~3.24亿元,同比增长35%~65%,中值2.94亿元,同比增长50%,下半年增速优于上半年。推算Q4公司实现归母净利0.61~1.2亿元,同比增长-6.45%~84%,环比增长-39%~21%,对应中值0.9亿元,同比增长39%,环比增长-9%。未来新能源汽车、5G、智能设备对电子元器件的需求将会稳步增长,公司将直接受益于下游的拉动,通过积极扩产实现业绩快速增长。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为1.23、1.65、2.24元,分别对应28、21、16X PE。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    1、原材料价格上涨的风险;2、下游景气度下滑的风险;3、新产品推广不及预期的风险。

通威股份:龙头地位稳固,回购有利公司健康发展

事件:公司发布2018年三季报,业绩符合预期 公司2018年1-9月实现营收213.87亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润16.60亿元,同比增长8.59%,实现扣非归母净利润15.68亿元,同比增长5.74%。
    业绩总体平稳,“5.31”新政拖累光伏板块业绩 Q3公司实现营收89.26亿元,归母净利润7.38亿元,扣非归母净利润6.78亿元,同比持平。“531”新政后光伏产业链价格出现大幅回落,使得公司光伏板块业务受到一定影响。公司农牧板块和发电业务持续贡献稳定收入,加之硅料和电池片产能提升,产品价格下降的风险得到了有效消化,公司低成本优势愈发明显。总体来看,公司业绩保持平稳,基本符合预期。
    多晶硅料产能扩张进展顺利 目前公司多晶硅产能已达2万吨,包头一期项目将于月底投产,项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,生产成本将降至4万元/吨以下,实际产能将超过3万吨/年。同时,公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工,预计将于2018年12月投产,达产后实际产能也将超过3万吨/年,届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。
    回购彰显公司对未来发展的信心 公司计划以自有资金回购公司股份用于后续股权激励计划或员工持股计划的股份来源。回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元,回购价格上限不超过7.00元/股。具体回购价格根据公司二级市场股票价格、公司资金状况确定。本次回购充分体现公司对未来发展的信心以及对公司自身价值的认可,同时进一步完善了长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,将促进公司的长期可持续发展。
    投资建议
    预计2018-2020 年营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元;归母净利润分别为23.11亿元、29.45亿元和35.22亿元,EPS 分别为为0.6元、0.76元和0.91元,对应PE 为9.93X、7.79X和6.51X,维持“增持”评级。
    风险提示
    国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧的风险,硅料价格降低的风险

巨化股份三季报点评:淡季不淡业绩大超预期,公司抗周期波动属性显著提升

公司公告三季报,前三季度实现营业收入119.75亿,同比+19.47%;实现归母净利润16.53亿,同比+104.66%。
    评论:
    传统淡季业绩大超预期,制冷剂价格持续坚挺
    报告期公司完成销售收入38.95亿元,同比+10.34%,环比-4.74%,归母净利润5.96亿元,同比+10.34%,环比-5.40%。三季度传统淡季下公司受益于制冷剂R22等价格持续走强,以及非制冷剂业务持续改善,业绩大超预期。报告期内销售毛利率23.72%,环比-1.51pct,同比+5.24pct;销售净利率15.46%,环比-0.08pct,同比+7.39pct。R22、R32在2018Q3的吨均价分别为20407元/吨、21912元/吨,同比+43.71%、+29.06%,环比+11.57%、-2.28%。此外氟化工原料价格同样大幅增长,无水氢氟酸18Q3均价10719元/吨,同比+18.95%,环比+2.19%;萤石均价2771元/吨,同比+26.73%,环比+12.87%。公司作为全产业链布局的氟化工巨头,自给8万吨氢氟酸,自给率约50%,主要原料萤石及氢氟酸价格上涨预计会进一步提振制冷剂价格。
    三费方面,公司2018第三季度销售费用率3.21%(同比-0.25%,环比+0.13%)、管理费用率2.08%(同比-2.17%,环比-4.45%)、财务费用率-0.31%(同比-0.70%,环比+0.82%),财务费用率同比减少源于汇兑收益增加。
    非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期波动属性显著提升
    我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价元/吨,同比+17.59%、+8.66%;烧碱(32%离子膜)1053元/吨,同比-0.99%、环比-9.10%;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块有望占据整体利润的半壁江山,公司抗周期波动属性显著提升。
    公司处于历史估值底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定增长的持续支撑,维持买入评级
    公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外甲烷氯化物板块强势崛起,非制冷剂业务业绩持续释放,募投项目陆续达产,与大基金合资的电子化学品板块有望持续带来投资收益,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑,全面上调公司18/19年盈利预测至22.5亿/25.3亿,eps0.82/0.92元,对应当前PE8.3倍/7.3倍,维持买入评级。
    风险提示:新建项目盈利不达预期、需求不达预期

国星光电:优化产品结构改善盈利,积极布局新技术领域

事件 国星光电公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入27.96亿元,同比增长8%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为3.83、3.36亿元,同比分别增长48%、42%。
    净利润创单季新高,费用率持续下降 2018-3Q公司实现营业收入27.96亿元,同比增长8%。Q3实现营业收入10.12亿元,同比增长3%,环比增长5%。
    公司实现归母净利润3.83亿元,位于前期预告区间中上位置,已超去年全年水平,达到近期新高,同比增长48%。扣非归母净利润3.36亿元,同比增长42%。Q3公司实现归母净利润1.58亿元,同比增长51%,环比增长9%。实现扣非归母净利润1.34亿元,同比增长34%,环比增长-2%。
    公司期间费用率9.71%,相比2017年增长-1.47个百分点。管理费用率7.45%,增长-0.26个百分点。销售费用率2.2%,增长-0.29个百分点。财务费用率0.06%,增长-0.92个百分点。各项费用率均呈现下降趋势。Q3公司期间费用率8.86%,同比增长-1.2个百分点,环比增长0.95个百分点。管理费用率6.97%,同比增长0.5个百分点,环比增长-0.25个百分点。销售费用率2.42%,同比增长-0.46个百分点,环比增长-0.67个百分点。财务费用率-0.53%,同比增长-1.24个百分点,环比增长0.52个百分点(此处管理费用包含研发费用以保证可比性) 公司毛利率25.11%,相比2017年提升1.44个百分点,毛利率提升与公司调整产品结构有关。净利率13.4%,增长3.42个百分点。Q3公司毛利率25.75%,同比增长2.18个百分点,环比增长-0.87个百分点。净利率15.06%,同比增长5.07个百分点,环比增长0.22个百分点。
    优化产品结构改善盈利,积极布局新技术领域 公司积极开拓新客户,提升高附加值小间距等产品的占比,同时降本增效,业绩稳定增长。在白光领域公司将调整产品结构,发掘新的利润增长点。小间距下游保持旺盛需求,国外市场逐渐扩大,同时小间距显示也从前期的专业显示、安防等领域向商显领域渗透,预计公司将持续受益。
    公司快速响应新技术趋势,是国内首家成立Micro & Mini LED研究中心的LED封装企业。Mini LED背光产品小批量出货并具备批量供货能力。公司与下游电视机厂、手机及小屏厂等客户合作开发新产品,预计明年逐步上量。公司还将投入更多资源进行相关研发和生产。预计2020年Mini显示市场将快速增长。
    公司继续推进RaySent硅衬底技术研发及产业化,垂直整合可带来协同效应,保证芯片供应稳定,同时可为开拓新市场创造有利条件。公司还将持续提升自动化率并适时扩充生产规模。 公司预计2018年实现归母净利润4.04~5.39亿元,中值4.71亿元。推算Q4公司实现归母净利0.2~1.55亿元,同比增长-80%~54%,环比增长-87%~-2%,对应中值0.88亿元,同比增长-13%,环比增长-45%。
    盈利预测与投资建议 预计2018~2020年公司EPS分别为0.77、0.88、1.15元,分别对应14、12、9X PE。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示 1、研发进度不及预期的风险;2、Mini LED等新应用推广不及预期的风险;3、竞争加剧的风险;4、下游需求放缓的风险。

开立医疗:三季报业绩略高于预期,持续推荐

开立医疗公布前三季度业绩,业绩略高于预期
    公司公布2018年三季报,实现收入、净利润和归母净利润2.52亿、0.52亿和0.46亿元,分别增长24.2%、48.4%和40.3%,Q3单季度的增速则分别为17.6%、27.3%和39.3%,在13日公布的业绩预告中,归母净利润与扣非归母净利润增速中值分别为26.9%和33.9%,公司Q3单季度业绩尤其是扣非净利润显著高于业绩预告的中值,因此业绩略超预期,打消了之前市场对其业绩放缓的担忧,即使考虑17年H1彩超充分上量的因素,增速也是足够令人满意的,全年完成我们36.2%的扣非净利润增速应是大概率。
    观察期间费用率可以发现,三季报销售费用率、管理费用率(包含研发)和财务费用率分别为28.76%、25.47%和-1.08%,较中报变化幅度分别+0.35pp,+2.22pp,-0.97pp,基本维持了稳定,由于多项重磅产品进入临床末期和即将上市,因此三季度研发费用持续上涨,研发费用率达到了20.76%,是近年来的一个高点。
    重点推荐中高端生产线系列,培育核心市场
    公司目前拥有S50、P50、S9等诸多品牌的中高端彩超和HD500中端内窥镜,公司的彩超系列产品在国内研发实力一流,产品线仅次于GPS,而中端内窥镜的技术指标与行业先行者奥林巴斯基本一致,重点攻关国内等级医院市场和出口市场,期待能够实现产品营销结构的突破,上半年中高端产品线增长超过了50%,我们预计这种业绩将得到维持。
    报告期内,公司收购威尔逊光电及其销售公司上海和一完成,收购价格与之前确定的一致,分别为36858万元和1940万元,威尔逊光电是内窥镜附件生产企业,妇产科用钳、内窥镜清洗机等在行业内较有名气,与内窥镜搭配使用,内窥镜附件市场在15-20亿之间,此次的收购将丰富公司的内窥镜产品线,增强公司的市场竞争力。
    公司的4K硬镜技术指标参照卡尔史托斯的TC200,分辨率由TC200的2k提升至了4k,有望于4季度拿到注册证,成为股价催化剂,除此之外,自主研发的S60高端彩超、超声内镜、血管内超声等国内领先或者独创的产品均已进入研发后期或产品注册阶段,有望于19-20年拿到注册证。 投资建议
    我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%,实现扣非EPS分别为0.64、0.94和1.22元,同比增长36.2%、46.9%和29.8%,目前公司股价对应估值分别为41/35/27倍,考虑到所在行业处于黄金发展期,公司是市场龙头,竞争格局非常好,梯队品种优秀,投资逻辑无瑕疵,我们维持公司“买入”评级。
    风险提示
    已有产品市场推广不及预期;
    在研产品注册时间、技术性能不及预期。

耐威科技:MEMS需求旺盛,扩产巩固领先地位

事件
    耐威科技公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入5.69亿元,同比增长36%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.82、0.82亿元,同比分别增长211%、325%。
    盈利快速增长,费用率有所下降
    2018-3Q公司实现营业收入5.69亿元,同比增长36%。2018Q3实现营业收入2.2亿元,同比增长61%,环比增长5%。主要是MEMS、导航、航空电子业务均实现增长,智能制造业务实现规模收入。公司实现归母净利润0.82亿元,已超去年全年水平,达到近期新高,同比增长211%。扣非归母净利润0.82亿元,同比增长325%。Q3公司实现归母净利润0.25亿元,同比增长1029%,环比增长-50%。实现扣非归母净利润0.25亿元,同比增长724%,环比增长-50%。
    公司期间费用率19.78%,相比2017年增长-4.93个百分点。管理费用率15.17%,增长-2.6个百分点。销售费用率3.41%,增长-0.67个百分点。财务费用率1.20%,增长-1.67个百分点。Q3公司期间费用率18.61%,同比增长-7.79个百分点,环比增长3.51个百分点。管理费用率15.28%,同比增长-2.31个百分点,环比增长4.09个百分点。销售费用率2.34%,同比增长-1.62个百分点,环比增长-1.13个百分点。财务费用率1%,同比增长-3.86个百分点,环比增长0.55个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率38.8%,相比2017年提升2.38个百分点。净利率16.08%,增长6.4个百分点。Q3公司毛利率33.44%,同比增长-1.67个百分点,环比增长-11.71个百分点。净利率13.9%,同比增长10.45个百分点,环比增长-12.5个百分点。
    MEMS需求旺盛,扩产巩固领先地位
    公司MEMS、导航、航空电子三大核心业务持续增长。MEMS行业保持高景气度,公司在手订单充足,产能供应紧张,产能利用率处于高位,毛利率改善。2016年公司启动瑞典6寸线升级改造,今年又扩产瑞典8寸线,预计年底新增产能投放,合计提升20%~50%。北京“8英寸MEMS国际代工线”项目进展顺利,基础工程建设已部分封顶,预计今年能够全面封顶,设备采购、技术转移、人员招聘及培训等工作正在进行中,项目进展顺利。预计2019Q3达到试生产状态,2020年形成新增产能。第一期产能投放后,第二期产能将结合市场和公司的运营状况投放。随着物联网时代的到来,MEMS行业成长动能充足。产能、研发方面的持续投入有利于巩固公司在MEMS代工领域的领先地位。
    随着北斗导航逐步实现全球组网,公司将在核心芯片、板卡方面加大投入,拓展惯性、卫星、组合导航在军民领域的应用。公司成为百度Apollo计划硬件开发平台合作伙伴有助于相关产品民用化。航空电子和无人系统业务方面,公司将持续提升技术和服务水平,提高单个客户价值量并开发新的客户。随着军工改革、军民融合的推进,公司将会获得更多市场机会。公司持续推进智能制造、无人系统、第三代半导体材料和器件等新业务布局。非公开发行股票已获得证监会批复,相关工作正在积极推进中。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.41、0.54、0.66元,分别对应52、39、32XPE。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    1、扩产进度不及预期的风险;2、股权质押的风险;3、新产线爬坡进度不及预期的风险;4、MEMS和军工电子业务发展不及预期的风险。

安诺其三季报点评:中间体产能逐步达产,数码产业全面布局

中间体产能逐步达产,持续降低原材料价格波动影响
    报告期公司完成销售收入2.68亿元,同比-17.86%,环比-75.92%,归母净利润0.26亿元,同比+135.62%,环比-55.93%。营业收入同比减少是因为从今年4月份起,七彩云电商不再纳入公司合并范围,影响公司总的营业收入。染料行业受国家环保治理和供给侧改革的影响,染料产品价格稳步上涨,报告期内分散染料价格均价40.5元/千克,同比+70.89%,环比+3.32%,受益于分散染料价格稳步提升,报告期公司销售毛利率31.95%,环比+1.7pct,同比+13.07pct,此外公司30000吨中间体项目一期已经建成,有效降低原料成本波动,同时除自用外,部分中间体对外销售也增加了毛利贡献;销售净利率8.03%,环比-8.6pct,同比+4.9pct,主要受投资收益减少(二季度确认转让25%七彩云股权投资收益)影响所致。
    持续布局数码产业,未来增长提供有力支撑
    通过参股苏州锐发打印技术有限公司、成立上海安诺其数码科技有限公司、新设上海奇赞数码科技有限公司(主营国际市场)、上海尚乎数码科技有限公司(主营国内市场)等方式,公司初步完成涵盖数码打印喷头及其芯片、数码染料、数码墨水、B2C数码印花终端柔性定制平台等数码产业的布局。数码产业由B端向C端拓展,拓展数码终端巨大消费市场。目前苏州锐发的芯片喷头生产线已经建成,设计产能10000个/年。
    看好长期环保强约束下染料行业供需格局持续优化,公司多元布局项目陆续落地,首次覆盖予以增持评级
    公司自10年上市至今,收入复合增速超过30%,利润增速超20%,在周期波动剧烈的染料市场始终保持稳步发展。近年随着环保对染料行业进一步的强约束,苏北等染料重镇持续大面积关停,染料行业供需格局有望持续优化,染料价格有望保持较高景气度。此外公司持续布局数码产业,多元布局项目陆续落地,未来增长提供有力支撑。预计公司今明两年实现归母净利润1.62/1.95亿,eps0.22/0.27元,对应当前PE19.7/16.3倍,首次覆盖予以增持评级。
    风险提示:染料价格波动、数码项目不达预期

华鲁恒升三季报点评:整体盈利能力仍然强劲,油价走强公司煤化工成本优势有望凸显

公司公告三季报,前三季度实现营业收入108.49亿,同比+50.00%;实现归母净利润25.35亿,同比+198.95%,扣非净利25.36亿,同比+199.47%。
    评论:
    三季度整理盈利能力仍然强劲
    报告期公司完成销售收入38.52亿元,同比+52.97%,环比+8.23%,归母净利润8.55亿元,同比+182.66%,环比-9.62%。报告期销售毛利率32.53%,环比-3.49pct,同比+12.58pct;销售净利率22.19%,环比-4.39pct,同比+10.19pct。毛利率、净利率环比下降原因主要为报告期内公司部分产品如醋酸、DMF等价格小幅下滑,价差小幅收窄,然而放眼历史,公司报告期内利润率是仅次于二季度的历史新高,公司整体盈利能力仍然十分强劲,三季度业绩仍然超预期。
    公司期间费用率持续下降。公司2018第三季度销售费用率1.79%(去年同期1.83%)、管理费用率0.96%(去年同期1.79%)、财务费用率0.96%(去年同期1.27%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。
    公司充分发挥多元联产优势,各主要产品销量持续稳定增长
    肥料方面,三季度公司销售55.7万吨,环比+32.37%,同比+47.28%,均价1533元/吨,环比-2.54%,同比+21.82%。今年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平。
    有机胺方面,三季度公司销售10.41万吨,环比+25.27%,同比+4.31%,均价5264元/吨,环比-10.36%,同比-1.43%,三季度华东DMF产品平均价格5815元/吨,DMF-甲醇价差1355元/吨,公司通过成本领先战略和品牌优势,产品国内市场占有率达到30%以上,具有较强的竞争实力。
    醋酸及衍生品方面,三季度公司销售16.87万吨,环比+7.04%,同比+2.80%,均价3865元/吨,环比-8.82%,同比+58.95%,三季度华东地区醋酸平均价格4465元/吨,醋酸-甲醇价差2673元/吨,随着全球重回高油价周期叠加冬季取暖季到来,天然气价格有望大幅上行,公司煤头醋酸价差将迎来持续扩大。
    此外公司己二酸及多元醇业务量价整体维持稳定。
    50万吨煤制乙二醇项目如期投产,盈利能力有望超预期
    公司50万吨煤制乙二醇生产装置已于近日打通全部流程,并达到70%负荷稳定运行,生产出优等品。2017年我国乙二醇表观消费量达1444.5万吨,国内产能远不能满足下游聚酯产业需求,2017年国内总产能832万吨,产量571.4万吨,进口量875万吨,进口依赖度达到60.45%。随着全球重回高油价周期,乙二醇价格水涨船高,公司煤制乙二醇价差有望持续扩大,盈利能力有望超预期。
    油价走强公司煤化工成本优势有望凸显,维持买入评级
    全球重回高油价以及人民币汇率持续贬值背景下,公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。上调今明两年盈利预测至34.5/38亿元,对应当前PE7.1/6.4倍,维持买入评级。
    风险提示:原油价格波动、需求不达预期

洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望

事件
    公司发布3季报:实现营业收入209.66亿元,同比增长24.22%;归母净利润70.39亿元,同比增长26.10%;扣非后归母净利润65.39亿元,同比增长23.25%;经营性现金流净额58.74亿元,同比增长36.95%;基本每股收入4.67元。公司预计全年归母净利润79.53亿元-86.15亿元,同比增长20%-30%。
    单季收入增速环比回落
    单季度来看,3Q营业收入64.23亿元,同比增长20.10%,增速同比提升0.54pct,环比下降6.90pct;净利润20.35亿元,同比增长21.64%,增速同比提升2.48pct,环比下降9.95pct;毛利率76.52%,环比增加11.29pct,主要系消费税核算方式变化所致;净利润率31.68%,环比增加1.13pct。
    期间费用率下降净利润率提升,销售回款与预收款仍保持良好增长
    费用方面,1-3季度,销售费用19.82亿元,其中3Q销售费用8.09亿元,同比增长24.65%,销售费用率12.60%。前3季度,管理费用(合并研发费用)13.04亿元,同比增长2.00%;期间费用率15.60%,同比减少1.40%。前3季度净利润70.40亿元,净利率33.58%,同比增加0.56pct,其中3季度完成净利润20.35亿元,同比增长21.64%,同比增加2.48pct,环比回落9.95pct。
    期内销售回款222.90亿元,同比增长24.91%。截至9月末,预收款余额27.72亿元,同比增加3.27亿元,环比增加7.14亿元。
    盈利预测
    海天产品增速保持稳定,梦系列规模趋近海之蓝。虽然次高端竞争加剧,但公司在省外销售增长依然良好,预计18-19年,营业收入243.57、284.02亿元;归母净利润81.22、95.58亿元;EPS达到5.39、6.34。对应当前股价PE21x。维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动;宏观经济波动,消费增长放缓;次高端竞争加剧,省外扩张不及预期;行业政策变化;食品安全问题;市场波动风险。

汇川技术:三季报符合预期,新业务收入快速增长

业绩符合预期,新业务发展较好
    2018年前三季度,公司实现营业总收入39.39亿元,较上年同期增长25.86%;实现归属于上市公司股东的净利润7.94亿元,较上年同期增长9.80%;公司新业务齐头并进,保持快速发展,其中轨道交通业务销售收入同比增长57.25%;工业机器人业务销售收入同比增长72.87%;工业视觉业务销售收入同比增长57.98%。
    新能源汽车板块潜力大,收入占比持续提升
    2018年前三季度,公司新能源汽车业务实现销售收入4.45亿元,同比增长19.44%,维持较好增速。公司将继续按计划推进乘用车客户市场,针对国内乘用车客户,公司以电控、电源、动力总成产品为切入点,聚焦核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,以部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,寻找项目机会。公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底会推向市场。
    通用自动化业务稳扎稳打,向细分行业拓展
    2018年前三季度,通用自动化业务实现销售收入18.25亿元,同比增长32.87%,实现了快速增长,但短期受到毛利率下滑及期间费用增加影响,利润没有同水平增长,影响了公司整体业绩。工业自动化的进程正在我国快速推进,国产替代进程紧迫,市场空间巨大。作为少数掌握核心技术、拥有研发能力的内资企业,公司未来市占率必将进一步提升,看好公司未来在通用自动化版块的持续发展能力。
    投资建议
    预计2018-2020年营收分别为60.53亿元、75.37亿元和90.38亿元;归母净利润分别为11.64亿元、14.33亿元和17.28亿元,EPS分别为为0.70元、0.86元和1.04元,考虑公司国内工控行业龙头地位,进口替代市场空间巨大,维持目标价30.8元,给予“买入”评级。
    风险提示
    下游智能制造需求放缓,影响公司通用业务增长;新能源汽车销量不及预期,影响公司产品销量。

水晶光电:把握产业升级机遇,q3业绩创单季新高

事件
    水晶光电公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入16.34亿元,同比增长8%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.05、2.51亿元,同比分别增长50%、1%。
    公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%。
    Q3业绩创单季新高,毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入16.34亿元,同比增长8%。Q3实现营业收入7.3亿元,创单季新高,同比增长27%,环比增长37%。推测可能是受到旺季来临、大客户新机备货和屏下指纹识别渗透的拉动。公司实现归母净利润4.05亿元,接近之前预告区间上限(4.06),同比增长50%。扣非归母净利润2.51亿元,同比增长1%。二者相差较大主要是出售光驰股份获利所致。Q3公司实现归母净利润1.48亿元,同比增长27%,环比增长-25%。实现扣非归母净利润1.45亿元,创单季新高,同比增长32%,环比增长162%。
    公司期间费用率15.3%,相比2017年增长0.82个百分点。管理费用率12.88%,增长0.38个百分点。销售费用率1.64%,增长0.24个百分点。财务费用率0.78%,增长0.2个百分点。Q3公司期间费用率12.81%,同比增长-1.84个百分点,环比增长-3.61个百分点,近期呈下降趋势。管理费用率11.51%,同比增长-1.44个百分点,环比增长-1.88个百分点。销售费用率1.66%,同比增长0.29个百分点,环比增长0.12个百分点。财务费用率-0.36%,同比增长-0.7个百分点,环比增长-1.86个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率28.91%,相比2017年提升-0.6个百分点。净利率25.24%,增长8.34个百分点,主要是出售部分光驰股份获利所致。Q3公司毛利率31.2%,同比增长-1.9个百分点,环比增长3.5个百分点,近期毛利率持续提升。净利率20.88%,同比增长0.32个百分点,环比增长-16.59个百分点。
    把握产业升级机遇,推动业绩快速增长
    公司前期受到智能手机去库存、江西水晶工艺调整的负面影响,但是Q3业绩已明显改善,营业收入、扣非归母净利润创单季度新高,毛利率持续回升。智能手机双摄持续渗透,同时多摄也开始进入高端机型。屏下指纹识别开始兴起,预计明年光学式产品会快速起量,这都将为公司精密光电薄膜元器件业务形成持续推动。iPhone新机型如期发布并均搭载面部识别技术,未来苹果其他产品也有望搭载该技术。安卓阵营积极跟进3D感测,华为(Mate20)、小米等机型搭载面部识别并采用公司的窄带滤光片产品。日本光驰与公司业务形成协同效应并持续贡献投资收益。公司正把握产业创新升级机遇,加快布局相关业务。近期公司基于对未来发展的信心,拟使用自有资金1~2亿元进行股份回购。看好公司持续保持竞争优势,推动业绩快速增长。公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%,中值4.98亿元。推算Q4公司实现归母净利0.58~1.29亿元,同比增长-32%~51%,环比增长-61%~-13%,对应中值0.94亿元,同比增长9%,环比增长-37%。
    盈利预测与投资建议预计2018~2020年公司EPS分别为0.57、0.60、0.77元,分别对应16、16、12XPE。维持“买入”评级。
    风险提示1、智能手机出货量下滑的风险;2、产品价格下滑的风险;3、新产品研发进度不及预期的风险;4、新应用渗透不及预期的风险。

涪陵榨菜:收入增速收窄,成本费用双降利润率提升

事件:
    公司发布三季报:1-9月,实现营业收入15.45亿元,同比增长25.94%;
    归母净利润5.23亿元,同比增长72.16%;扣非后归母净利润5.01亿元,同比增长68.67%。基本每股收益0.66元,同比增长73.68%。公司预计2018年全年归母净利润将达到6.01亿元-7.25亿元,同比增长45%-75%。
    季节性回落与涨价因素消退共同作用,单季收入增速收窄3Q18当季实现营业收入4.81亿元,同比增长10.83%,增速同比收窄23.95pct,环比收窄12.95pct。一是受季节性因素影响,3季度环比会有所下降;二是,去年提价等因素使得去年的同期基数较高,同时“大水漫灌”活动销售折扣也对收入增长产生一些影响。
    成本下降与费用减少叠加,利润率提升前3季度,销售毛利率55.73%,其中3季度毛利率57.17%,同比增加10.86pct。毛利率上升,除价格因素外,主要是今年青菜头采购量充足,成本同比下降20%,随着新原料的投入,成本下降对毛利率提升贡献较大。
    前3季度,公司实现净利润5.23亿元,净利率33.86%,同比增加9.09pct。
    其中,3季度实现净利润2.18亿元,同比增长65.15%;净利率45.32%,同比增加14.91pct,环比增加11.21pct。毛利率提升是净利润率增长的主要原因。
    费用方面,1-9月销售费用2.48亿元,同比增长28.50%,销售费用率16.05%。但在3Q销售费用仅0.38亿元,同比下降13.64%,环比下降59.14%;单季销售费用率7.90%,同比下降2.24pct。按照公司往年费用投入的节奏,预计4季度销售费用率仍有进一步下降的空间。
    盈利预测截至9月末,预收款1.85亿元,同比增加0.87亿元,环比增加0.46亿元。
    考虑到收入增速收窄受到基数与销售推广活动等多因素干扰,且公司正对渠道进行积极调整,预收款同比、环比增长较多,未来需求仍有望维持一个良好的增长态势。我们预计18-19年,营业收入19.18、22.49亿元;EPS 0.81、0.92元。
    风险提示宏观经济波动,居民消费增速超预期下降;原材料价格波动;食品安全问题;
    市场推广不利;产能进度不及预期。

扬农化工三季报点评:传统淡季难掩产品价格亮色

传统淡季公司主要产品价格仍显亮色
    报告期公司完成销售收入12.49亿元,同比+9.11%,环比-15.9%,归母净利润2.23亿元,同比+45.20%,环比-22.84%,受三季度需求淡季原因收入利润环比出现下滑。报告期销售毛利率30.47%,环比+0.66pct,同比+2.43pct;销售净利率18.76%,环比-1.6pct,同比+4.52pct。毛利率环比提升原因主要为报告期内公司主要产品价格保持高位,净利率下滑主要原因是研发费用提升较大。报告期内受淡季需求不振影响公司产品产销出现下滑,其中杀虫剂销量2562吨,环比-30.6%,除草剂销量11826吨,环比-11.2%。报告期公司主要产品价格普遍上涨仍显亮色,其中杀虫剂均价20.48万元/吨,环比+1.67%,同比+32.83%;除草剂均价4.64万元/吨,环比+10.29%,同比+22.68%。控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,主要产能麦草畏20000吨、卫生菊酯2600吨、避虫胺50吨、抗倒酯300吨已经充分释放,且农用菊酯价格自去年Q4开始上涨并持续处于高位,整体业绩符合预期。
    对印度进口菊酯中间体征收反倾销税,公司有望充分享受产业一体化优势
    今年5月,商务部裁定原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛存在倾销,国内间苯氧基苯甲醛产业受到实质损害,6月8日起对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛征收反倾销税。公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业,有望持续受益于未来原料及中间体短缺情况下菊酯产品价格持续维持高位。
    优嘉公司持续扩大产能,未来增长提供有力支撑
    控股子公司优嘉公司未来2年计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目建成后预计实现营收超10亿,投资收益率达到30%,为公司未来增长提供有力支撑。
    公司菊酯麦草畏全球龙头,有望长周期受益油价上涨带动的全球农产品价格中枢提升
    公司是菊酯以及麦草畏全球龙头,产品议价能力强,出口直接受益人民币汇率贬值,未来随着孟山都新一批抗麦草畏转基因大豆种子在巴西等国家种植,公司新增产能有望陆续消化。随着全球重回高油价周期,全球农产品价格中枢有望提升,带动公司农化产品价格走强,预计公司18/19年净利润10.36亿/11.59亿,对应PE12.3/11.0倍,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:汇率波动、需求不达预期