华鲁恒升:二季度业绩亮眼创历史新高,全球重返高油价公司有望长周期受益

事件
    公司发布半年报,报告期实现营业收入70亿,同比增加48%,实现归母净利润16.8亿,同比增加208%。符合前期业绩预告区间。
    点评
    1、受益于产品毛利率提高,二季度业绩亮眼创历史新高
    公司半年报创历史新高,净利润同比大幅增长主要源于收入和毛利率大幅增长(产品价格上涨而原料端价格小幅降低),分业务看,醋酸、多元醇、肥料、有机胺收入分别增73%、27%、22%,19%至12.8、8.1、12.1、10.2亿元。2018年H1综合毛利率33%,其中2018Q2综合毛利率为36%,环比Q1升6个百分点,主要因为醋酸涨幅较大,2018年6月初华东醋酸价格达到5500元/吨,是2011年以来的最高点。
    2、醋酸和甲醇价格企稳回升,盈利能力保持稳定
    公司现有产能:170万吨甲醇,200万吨尿素,50万吨醋酸,25万吨DMF,16万吨己二酸。甲醇最新成交价2900元/吨,醋酸4600元/吨,已经企稳回升,由于国内甲醇和醋酸装置有一定比例是以天然气为原料,后续随着取暖季到来,天然气价格上行或者短缺,华鲁的煤头甲醇醋酸绝对受益。其他产品:DMF5600元/吨,己二酸9600元/吨。按照我们测算当前公司主要产品价差:甲醇1600元/吨,醋酸2900元/吨,己二酸2800元/吨,DMF900元/吨,仍保持良好盈利能力。
    3、煤制乙二醇预计三季度末投产,全球重返高油价公司有望长周期受益
    公司在建50万吨乙二醇预计在三季度末投产,由于我国乙二醇进口依赖度近60%,在目前油价上行和人民币兑美元汇率下行的背景下,公司的煤制乙二醇项目优势明显,未来利润空间可期。全球重回高油价背景下公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。预计今明两年实现利润29.2/32.4亿元,eps1.80/2.00元,对应当前PE10.6/9.5倍,强烈推荐评级。
    风险提示:原材料价格波动需求不达预期

三花智控:扣非后高增长,下半年汽零增长可期

事件:
    三花智控公布2018年中报 8月9日,公司公布了2018年中报,公司实现营业收入55.90亿元,同比上升15.15%;实现营业利润8.17亿元,同比上升10.24%;归母净利润6.77亿元,同比上升11.04%,扣非归母净利润6.74亿,同比增加37.41%,每股收益为0.32元。
    点评:
    费用率显著降低,盈利能力提升
    公司上半年三费共7亿元,占营收比例为12.5%,相比2017年下降约3个百分点,主要得益于公司汇兑损益变动致财务费用同比下降近110%,成本管控能力突出。为规避原材料价格风险和防范汇率风险,公司开展了衍生工具业务,包括期货合约和外汇远期合约等,降低原材料价格波动及汇率波动对公司毛利率的影响。 2 制冷业务增长符合预期,领先地位持续巩固 制冷业务单元收入为31.59亿元,同比上升25.97%,占当期营收56.5%,毛利率达到30.29%,基本符合预期,今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下,白色家电更新换代,空调产品向高效节能化方向升级,有利于公司产品销量增长。公司家用制冷业务的主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均有不同幅度上升,继续巩固全球第一行业地位。
    汽零业务成长空间打开,亚威科业务渐入佳境
    汽零业务营业收入为6.91亿元,同比上升18.78%,基本符合预期,在新能源汽车需求大幅提升背景下。公司目前是特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来等新能源汽车厂商的一级供应商,新客户拓展及M3放量将打开汽零成长空间。产能方面,公司在2017年汽零注入时配套募资建设的新能源汽车热管理系统技术改造项目及新能源汽车零部件建设项目将分别与2019年初和年底投产,为公司未来产能扩张提供保证。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.92元、1.08元,对应2018年、2019年和2020年的PE为19倍、15倍、13倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,特斯拉出货不及预期,宏观经济波动。

隆平高科:对标全球种业巨头,估值优势已经出现

并购整合全国第一
    政府大力支持种业兼并整合以来,市场集中度略有上升,但与全球种业相比仍很低。2015年中国种业前10强企业的市场份额为18%,前50强企业的市场份额占35%,比2011年分别提高了3%和5%。而2015年全球前七大种业集团合计市场份额占比71%。中信集团入驻以来,公司的外延并购逐渐加强,2017年的并购事件数量呈现井喷,达到9起,历史合计为26起,居全国第一。外延并购不仅侧重于玉米种子业务的布局,也在实行着公司“3+X”的经营品类战略。2017年11月,公司收购三瑞农科、河北巡天,开始进军食葵、小米种子业务。
    研发投入业内领先
    2017年,公司研发投入为31.9亿元,同比增长38.73%,占营业收入的比重为10.14%;2011-2016年,累计投入研发经费7.61亿元。2017年,公司将水稻、玉米两大业务单元的科研管理上移至集团总部,成立三亚海外种业研发有限公司,统一管理海外研发。目前,公司已在海外建立起菲律宾、印度、巴基斯坦3个育种站,并在印尼、越南、孟加拉、缅甸等建立了测试站。
    杂交水稻龙头地位
    杂交水稻未来的推广面积大概率会维持在50%左右,市场已进入了高产与优质的博弈。公司是国内杂交水稻制种龙头,市占率达到30%,到2020年有望达到50%。得益于独家母本“隆科638S",隆、晶两优系列已进入快速放量阶段,有望成为这一轮水稻更新换代中的代表性品种。后续的梦两优系列也已陆续通过审定,其作为隆、晶两系的补充,将会丰富产品线,覆盖新的区域。另外,公司是在东南亚地区开启本土化育种布局的国内第一人,东南亚地区杂交水稻市场空间巨大,未来有望为公司贡献更多业绩。
    玉米种子弯道超车
    目前我国玉米种子市场分散,种植效益不断恶化,我国虽然已经初步培育出一批密植宜机收的新杂交组合,但在品种本身及选育效率方面,仍与美国存在较大差距。公司从三个方面对标国际先进水平,有望实现弯道超车。
    1、种质资源储备。2017年10月,公司通过收购陶氏巴西公司,获得了17000份种质资源;2018年3月,公司拟收购联创种业90%股权,即将吸收其适合全程机械化的引领性优良育种资源为3000多份;
    2、商业化育种体系的搭建。公司按照“标准化、程序化、信息化、规模化”要求,建立首席育种家领导下的“工厂化、分段式”育种流程,建立企业为主体、市场为导向、产学研紧密结合的商业化育种体系,覆盖国内、国际两个市场,涵盖生物技术、传统育种、品种测试等三大平台;
    3、生物技术的应用。公司与大北农、浙江农大合作转基因玉米的研究,已有几个品种通过生产试验,2019年能通过审定。国家政策放开后,立即能投入市场,实行生产力。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2018~2020年营业收入分别为40.82亿元、48.76亿元和59.37亿元,同比增长27.97%、19.45%和21.76%;净利润分别为9.34亿元、11.88亿元和14.98亿元,同比增长20.96%、27.21%和26.11%;2018~2020年EPS分别为0.74元、0.95元和1.19元。对应的PE分别为24.1倍、18.9倍和15倍。给予公司2019年25倍PE,目标价格25元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    推广面积不及预期;外延并购无法按时完成及自然灾害等。

中宠股份:积极开拓国内市场,费用大增拖累业绩增长

事件
    公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入6.47亿元,同比增长38.76%;净利润2636.38万元,同比减少38.63%,扣非后净利润2592.72万元,同比减少39.54%,EPS为0.26元,上年同期EPS为0.57元。公司预计2018年1~9月净利润为3265.58万元~5046.8万元,同比减少15%~45%,上年同期净利润为5947.41万元。 2 产品品类不断丰富 2018年上半年,公司宠物食品及用品营业收入为6.45亿元,占营业收入的99.61%。其中,宠物零食收入为5.34亿元,同比增长38.99%,占营业收入的82.51%;宠物罐头收入为8561.57万元,同比增长31.42%,占营业收入的13.22%;宠物主粮收入为1957.17万元,同比增长100.7%,占营业收入的3.02%。2018年3月,公司披露公开发行可转债预案,拟募集资金2.77亿元,主要用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,进一步扩充宠物罐头的产能,带来更多业绩增长。
    海外布局持续进行
    2018年上半年,公司主营业务收入主要源自于境外市场,境外销售收入为5.36亿元,同比增长34.49%,占营业收入的82.86%,产品销往美国、欧盟、日本等国家或地区。报告期内,公司拟出资7.5万欧元设立荷兰控股子公司;拟收购新西兰公司NPTC及ZPF的100%股份,公司在以OEM/ODM为主的销售模式下,利用标的自主品牌来提升公司品牌知名度,并加快海外战略布局。
    国内渠道深耕细作
    2018年上半年,公司增设控股子公司南京云吸猫智能科技有限公司、安徽省中宠颂智科技有限公司以及威海好宠电子商务有限公司,并增资滁州云宠智能科技有限公司。公司利用其线下线上的渠道优势,持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略,以品质促销售,进一步提高市场占有率。
    费用大增拖累业绩
    2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为7994.69万元,相比去年同期5861.24万元上升36.40%。其中销售费用4842.19万元,同比上升56%,主要是开拓国内市场投入所致;管理费用3288.53万元,同比上升51.31%,主要是研发投入增长所致,研发投入为766.53万元,同比增长456.77%;财务费用-136.03万元,同比减少123.3%,主要是由于汇率波动所致。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2020年营业收入分别为14.03亿元、18.57亿元和23.55亿元,归母净利润分别为6100万元、7100万元和1.02亿元,对应EPS分别为0.61元、0.71元和1.02元,对应的PE分别为53倍、40倍和30倍,目标价35~37元,给予公司“增持”评级。
    风险提示 1、原材料价格波动;2、汇率波动风险等。

正邦科技:猪价低迷拖累业绩,生猪养殖规模扩张策略不变

事件概述
    公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入122.22亿元,同比增长%;净利润亏损1.91亿元,同比减少169.48%,扣非后净利润亏损1.73亿元,同比减少163.75%,EPS为-0.08元,上年同期EPS为0.12元。公司预计年1~9月净利润亏损5000万元~2.2亿元,上年同期净利润为4.08亿元。
    饲料板块盈利未达预期
    2018年上半年,公司饲料销量为278.16万吨,同比增长7.62%;收入为85.57亿元,同比增长24.53%,占营业收入的70.02%。其中,猪饲料收入为57.98亿元,同比增长53.12%;禽饲料收入为24.17亿元,同比下降7.22%。报告期内,受生猪养殖行情低迷拖累,猪料需求疲软,另外,公司调整营销策略,将“卖产品”转变为“卖服务”,使得销售成本上升。双重因素影响下,饲料业务盈利水平未达预期。
    生猪养殖规模扩张策略不变
    (1)2018年上半年,公司生猪养殖业务收入30.93亿元,同比增长91.59%;毛利率为-5.68%,同比下降27.48个百分点。2018年以来,生猪价格一路下跌,5月初出现阶段性底部10.1元/千克,上半年生猪均价为11.99元/千克,同比下降24.13%;仔猪均价为26.78元/千克,同比下降42.12%。3月初,生猪养殖跌破成本线,呈现负利润。报告期内,公司养殖板块以增量和降本考核激励为主,公司养殖综合成本呈下降趋势,未来随着猪价的反弹,盈利水平将有所好转。
    (2)2018年上半年,公司累计出栏生猪248.18万头,同比增长157.38%,位列上市公司中第三。预计2018年全年出栏量为550-560万头,增幅在60%以上。母猪存栏量增加至44.42万头,仔猪基本实现自供。2017年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型,资产轻、投入少,可实现生猪规模的快速扩张。
    期间费用同比上涨15.64%
    2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31亿元,相比去年同期8.91亿元上升15.64%。其中销售费用3.92亿元,同比上升10.29%;管理费用4.6亿元,同比上升14.16%;财务费用1.79亿元,同比上升34.45%。
    投资评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为251.87亿元、305.64亿元和380.20亿元,归母净利润分别为-4500万元、2100万元和13.14亿元,对应EPS分别为-0.02元、0.01元和0.56元,对应2020年PE分别为7倍,目标价5元,给予公司“增持”评级。
    风险提示
    1、重大疫病风险;2、猪价反弹不及预期;3、环保不达标等。

广汽集团:日系合资销量靓丽,传祺销量恢复可期

事件:广汽集团公布2018年7月份产销快报
    公司7月产销分别实现19.57万辆和16.98万辆,同比增长分别为8.90%和7.25%,累计产销实现124万辆和119万辆,同比增长7.9%和5.8%。7月广汽乘用车销量4.10万辆,同比增加5.10%,广汽本田5.68万辆,同比减少0.11%,广汽丰田5.11万辆,同比增加23.16%,广汽菲克0.86万辆,同比减少28.19%,广汽三菱1.00万辆,同比增加43.09%。
    点评:
    自主品牌增速放缓,看好新产品周期下的增速恢复
    广汽乘用车7月销量同比增速由负转正,传祺GM80.35万辆,环比减少12.56%,销量短期回落,长期仍处于爬坡阶段。GS7和GS8合计0.56万辆,同比均下滑,GS4车型新老款正处于交替阶段。我们认为,旧款库存正逐渐进入尾声,随着新半年新产品上市及产品更新换代的完成,公司战略更加清晰,自主品牌部分将会逐步恢复高增长。
    日系合资保持增长,广汽菲克销量下滑
    广汽丰田7月销量同比增加23.16%,增速较快,其中,汉兰达销量达0.95万辆,同比增加12.18%,雷凌1.75万辆,同比增加6.98%,凯美瑞1.55万辆,同比增速超过100%。广丰产能瓶颈逐步解决,预计销量仍将保持较高增速。 广汽本田7月销量基本持平,累计同比增长超过5%,传统雅阁销量1.33万辆,同比增加32.31%,是增长的核心驱动因素,飞度1.27万辆,同比增加47.15%。此外,新款奥德赛和雅阁的上市将会推动广本销量持续增长,销量增速可以期待。
    广汽菲克受Jeep车型销量下滑近50%影响,累计增速为-35%,广汽三菱的欧蓝德及劲炫销量同比上升44%,增速相比去年同期也有所回落,我们认为未来广菲克和广汽三菱增速将在新产品的推动下,大概率能实现10%以上的增长。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元,归母净利润为140.33亿元、172.24亿元、202.89亿元,EPS分别为1.37元、1.69元、1.99元,对应2018年、2019年和2020年的PE为8倍、6倍、5倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,

欧菲科技:顺应行业趋势,业绩增长提速

事件
    欧菲科技公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入182.56亿元,同比增长21%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为7.44、6.85亿元,同比分别增长20%、66%。 公司预计2018年1~9月份实现归母净利润13.29~15.33亿元,同比增长30%~50%。
    光学业务增长强劲,毛利率亦有提升
    2018H1公司实现营业收入182.56亿元,同比增长21%。2018Q2实现营业收入106.98亿元,同比增长20%,环比增长42%。 公司实现归母净利润7.44亿元,同比增长20%。扣非归母净利润6.85亿元,同比增长66%。Q2公司实现归母净利润4.48亿元,同比增长4.4%,环比增长52%。实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长46%,环比增长29%。 公司营收和净利实现双增长主要源于摄像头产品全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升;公司把握OLED趋势下外挂式触控方案回归的产业机遇,触控业务良率稳步提升,盈利能力稳步改善。
    期间费用率10.08%,相比2017年上升1.71个百分点,主要来自财务费用率的提升,主要系汇率波动影响及借款利息增加,公司对摄像头模组和触摸屏产线进行投资,对应增加了借款。管理费用率、销售费用率基本持平。Q2期间费用率10.81%,同比增长3.8个百分点,环比提升1.78个百分点。管理费用率略有下降,整体而言,近五个季度基本持平。Q2财务费用率明显提升。销售费用率基本稳定。
    公司毛利率15.26%,相比2017年提升1.5个百分点,保持上升了势头。净利率4.07%,上升1.64个百分点。Q2公司毛利率15.34%,同比增长3.17个百分点,环比基本持平。净利率4.18%,同比增长-0.62个百分点,环比上升0.28个百分点。 公司光学产品实现营业收入102.36亿元,同比增长54%。毛利率15.16%,同比提升4.35个百分点。触控显示业务实现营业收入56.54亿元,同比增长6.81%。毛利率15.42%,同比增长2.5个百分点。传感类产品实现营业收入19.7亿元,同比增长-33%。毛利率14.94%,同比增长1.96个百分点。智能汽车业务实现营业收入2.07亿元,同比增长62%。毛利率23.3%,同比增长-1.59个百分点。
    顺应行业趋势,业绩增长提速
    现阶段光学产品升级仍在持续进行中,摄像头像素持续提升,单摄向双/多摄、3D成像技术发展趋势明显;柔性OLED显示快速发展,外挂式触控重获青睐;电容式触控市场虽趋于饱和,但是屏下指纹技术开始兴起。智能汽车领域人机交互需求逐渐提升,汽车电子与ADAS开始渗透。2018H1公司研发投入10.41亿元,占营收比重5.7%,同比增长32%。公司作为行业龙头企业,各业务顺应行业发展趋势,有望保持快速发展的势头。
    盈利预测与投资建议 。”评级买入“调升为。PEX11、41、12元,分别对应1.37、071.、0.75分别为EPS年公司2018~2020风险提示
    1、新产品研发进度不及预期的风险;2、大客户销量不及预期的风险;3、新应用渗透率不及预期的风险;4、贸易摩擦加剧的风险。

金龙汽车:业绩符合预期,出口业务将成新增长点

事件:金龙汽车公布2018年半年度报告
    7月30日,公司公布了2018年半年度报告,公司实现营业收入90.29亿元,同比上升57.23%;实现营业利润0.84亿元,同比上升925.79%;归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比上升106.41%,每股收益为0.10元。
    点评:
    公司业绩大幅上升,新能源客车销量大幅增加
    公司二季度营业收入52.51亿元,同比增加53.31%,归母净利润0.79亿元,同比减少13.39%。2018年上半年,公司累计整车销量28782台,同比增加18.35%,其中大型客车销售8559辆,同比增长31.19%;中型客车销售5143辆,同比增长108.81%,销量显著增加,产销结构产生变化,轻型车辆略微减少,销售15080辆,同比减少1.65%。受益于福建省新政策及苏州金龙生产经营逐步恢复,公司新能源汽车销量增加549.67%,未来公司生年产经营情况将会逐步改善。
    “三龙”整合进行中,盈利能力改善可期
    公司完成了对金龙联合公司少数股东所持股权的收购,报告日公司持有厦门金龙联合汽车工业有限公司76%股权,公司全资子公司厦门创程环保科技有限公司持有厦门金龙联合汽车工业有限公司24%股权。至此,公司100%控股厦门金龙,此次收购会助力公司加强集团管控,提升公司经营效率,加大盈利能力,三龙研发、采购、销售协同效应显现,大幅提高公司竞争力,业绩提升在望。
    传统领域推出高端产品,挺进智能驾驶领域
    报告期内,公司加大对传统燃油车领域的高端产品的拓展,各子公司纷纷加大高端公路客车产品的研发与推广。金龙客车龙威二代、金旅公司与德国奔驰合作的领航者、苏州金龙与瑞典斯堪尼亚公司合作的统领等高端公路客车新品陆续推出,加大销售推广力度,公司将扩大新的利润增长点。同时公司与百度合作的自动驾驶巴士阿波罗正式量产下线,并将会开展商业运营,领先的技术实力助力公司挺进智能驾驶领域。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为220亿元、254亿元、292亿元,归母净利润为5.28亿元、6.48亿元、7.59亿元,EPS分别为0.87元、1.07元、1.25元,当前公司股价为12.03元,对应2018年、2019年和2020年的PE为14倍、11倍、10倍。综合考虑,维持“增持”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,宏观经济波动,新能源汽车销量不及预期。

贵州茅台:q增长提速,系列酒收入占比提升

事件公司发布2018年半年报:上半年,公司实现营业总收入352.52亿元,同比增长38.3%,实现归母净利润157.64亿元,同比增长40.12%。
    量价共振收入创新高,2季度增长提速2018年公司提高出厂价,非标占比提升,叠加需求增长,公司上半年实现营业收入333.97亿元,同比增长38.06%,毛利率提升至90.94%。其中,2Q18单季实现营业收入159.31亿元,同比增长46.4%,相比2Q17增加13.4pct,相比1Q18增加15.2pct。
    系列酒推广见成效,收入占比再提升公司继续推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略。2季度,公司明显加快对渠道的投入,经销商数量单季度增加208个,截至6月末,国内经销商总数3215个(+236个),国外118个(+14个)。新增经销商又以酱香系列酒经销商为主,推动酱香系列酒品牌影响力增强。上半年,茅台酒录得收入293.83亿元,系列酒录得收入39.93亿元,分别同比增长35.86%和56.67%。系列酒收入占比已达到12%,正成长为推动公司未来收入增长的重要来源。
    销售费用率提升致2Q净利率下滑,预收款环比减少上半年,公司销售费用总计22亿元,销售费用率6.5g%,同比增加0.9pct;
    管理费用总计24.6亿元,费用率7.37%,同比下降1%。其中2Q销售费用支出12.55亿元,同比增长138.1%,环比增长32.8%。2Q净利率46.21%,环比下降3.4pct,销售费用增加是净利率下滑的主要因素。
    受经销商打款周期缩短及预收款确认因素影响,截至6月末,预收账款总额99.40亿元,较1季度末下降32.32亿元。
    盈利预测预计2018、2019年,公司将实现营业总收入801亿元、905亿元;实现归母净利润363亿元和410亿元;EPS达到28.87元、32.64元。2018年净利润对应8月1日收盘价PE为25x。维持“增持”评级。
    风险提示宏观经济下行,消费升级不及预期,茅台酒销售下滑,系列酒推广不及预期。

金卡智能:物联网燃气表时代的先行者

天然气消费具有中长期增长空间。
    天然气是一种安全、清洁的一次能源,广泛应用于各行各业。我国天然气消费量常年呈持续增长的趋势,复合增速超过10%。截止到目前,我国天然气在一次能源消费中占比仅6%,对比世界其他国家还有很大的渗透空间。国家在天然气十三五规划及能源中长期规划对天然气应用给予了大力支持,保障了天然气消费具备中长期增长空间。
    金卡智能卡位精准、领先市场、迎接物联网表大爆发。
    燃气表的应用有200多年的历史,先后经历了机械膜式燃气表、IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表三个主要发展阶段。物联网燃气表以节约人力运营成本、气价智能调节、降低安全风险、公用事业云大数据等诸多优势逐步成为大势所趋。
    金卡智能从IC卡智能燃气表起家,是最早布局物联网燃气表的国内公司,早在2013年就研发出国内首款物联网燃气表系统,领先行业其他公司。在物联网通信标准大局尚未定的情况下,在lora、zigbee、GPRS等不同通信标准中公司早早布局NB-loT标准智能燃气表,再度领先市场竞争对手,2017年在物联网燃气表市场市占率80-90%。凭借多年积累的品牌优势和智慧燃气行业的先发优势,公司正在积极参与并引导燃气行业智能化的深入变革,与新奥燃气、昆仑燃气、华润燃气、港华燃气及各中心城市燃气集团开展深入合作。我们预测,未来随着NB-loT物联网燃气表的快速普及,公司作为物联网时代先行者将渗透更多市场份额。
    并购进入工商业流量计,市场竞争格局良好,增长稳健,协同作用巨大。
    收购国内工商业天然气应用整体解决方案专业服务龙头企业—北京天信仪表,打通工商业燃气流量计市场。一方面通过并购、彻底做大做强天然气计量仪器产业,使得燃气表龙头的地位更加稳固,另一方面充分发挥主营业务的协同作用,在各自的优势地域开拓市场、大额采购降低成本,同时在管理和天然气数据平台等方面发挥巨大的作用。
    整合燃气监控软件和SAAS应用平台,公用事业云平台未来市场空间巨大。
    通过收购北方银证和易联云,金卡智能将旗下智能燃气表、燃气监控软件系统、燃气云应用等整合起来,形成了智能燃气表完整生态系统,成为国内唯一的智能燃气表整体解决方案提供商。2016年与阿里云达成战略合作协议,公用事业云平台市场空间巨大。
    海外市场已经破局,开拓空间巨大,有望借助NBIOT物联网东风起航。
    燃气表在海外已经成熟应用接近200年,海外市场存量巨大,智能化率很低,具有极大的开拓能力。据初步测算海外市场天然气表存量达5亿台,每年销量达8000万台,是国内市场容量的3倍,智能化率极低,大部分以机械膜式表为主。公司的天然气表、NBIOT燃气表在产品价格和技术上对比国外同行有突出的优势,未来一旦突破海外市场,将会取得巨大的市场空间。公司目前开拓海外市场的主要劣势是品牌影响力不够,与国外燃气公司互相合作较少,开始需要互相摸索和试用,取得海外市场的信任。公司有望借助NBIOT物联网的大风吹遍全球,打通海外市场空间。
    盈利预测与投资评级。
    我们预计2018-2020年收入分别为21.98、28.65、36.69亿元,归母净利润分别为4.43、5.69、7.11亿元,EPS分别为1.03、1.33、1.66元,对应PE分别为19.86倍、15.46倍、12.38倍。参考物联网燃气表的高速拓展和公司历史估值,给予公司2019年约20倍PE,目标价到27元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。
    物联网燃气表推广不及预期、天然气消费不达预期、并购整合协同效应不达预期。

分众传媒:1H18财报亮眼

1.财报亮眼,符合预期。
    2.重申我们分别于7月27日发布的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)--“大佬的联姻”阿里战略入股分众传媒,成第二大股东》,7月19日发布的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)--“大佬的联姻”之续集,继阿里战略入股,业务层面合作铺开》中,提出的观点,1.规模即壁垒;2.产业链强强联合带来“1+1>2”的效应,进一步巩固彼此的壁垒。
    3.目前股价对应2018年PE22x,具备投资价值,重申「买入」。不排除部分交易性投资者旨在交易中报行情,亮眼的中报可能被该等投资者解读为短期利多兑现,我们不确定该类投资者的占比,如该等情形出现导致回调,为很好的介入机会。
    盈利预测及投资建议
    维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,维持2018年目标PE28x,维持目标价14.56元,考量基本面强劲搭配估值具备吸引力,重申「买入」。
    风险提示
    业务扩张进展不及预期。

济川药业:18Q2业绩略超预期,费用率下降助推盈利能力持续提升

费用率下降助推18Q2业绩略超预期,盈利能力持续提升
    受冬春之际全国流感疫情影响,公司2018Q1业绩超速增长,2018Q2公司经营回归常态,单季度营收16.8亿元(+19.3%),归母净利润3.8亿(+29.1%),扣非后归母净利润3.8亿(+31.4%)。2018Q2销售费用控制良好,销售费用营收占比下降到49.95%,同比和环比都下降逾2个百分点,创历史最好,管理费用率6.24%,同比也略有下降(2017Q2为6.58%),公司Q2净利润受益于费用控制良好,增速略超预期。我们预期未来费用率将持续下降,其一是规模效应显现,东科制药产品加入济川销售平台,原有产品销售规模增长,降低销售成本;二是运营效率提升,同期费用增速低于营收增速;费用率下降同时,毛利率稳定,提升公司ROE和销售净利润率(2018H122.15%)水平。
    三大单品营收占比小幅提升,地方医保目录增补助推蒲地蓝快速增长
    公司三个主力产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的78.21%,比2017年占比继续上升1个百分点(2017年为77.08%)。我们预计蒲地蓝和小儿豉翘受益于流感疫情影响,销售收入高速增长,上半年蒲地蓝保持30%+的营收增速(2017年销量增速19.9%),小儿豉翘增速可能40-50%(2017年23.1%),雷贝拉唑约10%稳健增长(2017年15.8%)。核心品种蒲地蓝消炎口服液目前已经累计进入13个省的医保目录,其中2017年下半年以来陆续新进入的青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省等6省市新版医保目录,增补进入地方医保目录速度明显加快;在扩大医院市场同时,公司也加大OTC销售渠道拓展,目前蒲地蓝OTC渠道销售收入占比约25%左右。
    东科制药整合成效卓著,盈利持续大幅改善
    东科制药经过三年的磨合和重整后,主要产品依托公司的销售网络销售快速增长,营收上台阶,盈利持续大幅改善。期内,东科制药实现营收1.2亿元(+30.4%),净利润1902万元(+116.8%),上半年净利润基本赶上去年全年水平(2017年2177万元)。东科制药连续三年营收大幅增长,净利润在2016年实现扭亏后持续大幅改善,外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7个独家品种,妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。相关品种近年来持续获纳入各地方医保目录,未来随着东科制药与母公司销售渠道的进一步整合,预期业绩仍将有持续大幅增长。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为71.3/89.0/110.0亿元,归母净利润分别为16.1/20.0/24.5亿元,对应每股EPS为1.99/2.47/3.02元,今日收盘价对应市盈率分别为23.9/19.2/15.7倍。
    公司2013-2017年归母净利润年复合增速32.1%,现价对应PE(2018E)约24倍,PEG约0.75,估值偏低,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。

分众传媒:“大佬的联姻”之续集,继阿里战略入股,业务层面合作铺开

事件
    7月26日盘后,公司公告与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司签署(业务合作协议),,阿里及其关联方与分众传媒及下属子公司将于合作协议生效之日三年内在相关领域开展总额不超过50亿元的业务合作。
    点评
    1.这是继7月18日公司与阿里签订战略合作协议后,与业务层面合作的开始。我们认为后续多方位、深层次合作可期。因为战略合作表明两者已成为利益共同体,具备“1+1>2”的合作基础,利益交换为合理选择。
    2.“大佬的联姻”背后本质是商业规则下,头部时代,产业链的强强融合,该等合作能进一步巩固彼此的壁垒。
    盈利预测及投资建议维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,维持2018年目标PE 28x,维持目标价14.56元,考量基本面强劲搭配估值具备吸引力,重申买入。
    风险提示业务扩张进展不及预期。

分众传媒:“大佬的联姻”阿里战略入股分众传媒,成第二大股东

1.重申我们于6月27日的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)规模即壁垒,重申买入》中提出的观点,原文如下“对于广告行业(特别是品牌广告领域,即分众对应的领域,与此相对的是效果广告,譬如移动游戏)商业模式的理解,规模即壁垒,领导者马太效应明显”。
    2.高壁垒行业,市场份额领导者理应获得溢价:原因在于,逆袭高壁垒的成本是高的,竞争是有限的。这种情况在天生集中的行业内尤为突出,规模效应明显的行业具备该等特质,如广告行业,因为广告主的诉求是最大范围的覆盖目标客户群(该等观点同见6月27日我们的点评报告)。
    3.比资本更重要的是资源的融合(该等观点同见6月27日我们的点评报告),协调效应才能带来“1+1>2”的效应。譬如阿里线上资源和分众线下资源的融合。
    4.阿里参股分众传媒,逻辑很顺,阿里的基因是电商,消费品为主流,消费品的重要壁垒是品牌,而建立/巩固品牌的通行方式就是高频次的广告,电商大佬的该等诉求天生只有广告大佬才可满足。即便有竞争对手低价的诱惑,但在商业机遇稍纵即逝的今天“有效”是比“便宜”更有吸引力的筹码。中国的五千年文化精髓“门当户对”是有大智慧的。
    5.一度困扰公司的竞争对手大手笔撒钱获取流量的压制因素明显减轻。阿里入股,在合作伙伴挑选方面,无论资源和资本都对对手的竞争策略形成碾压。
    盈利预测及投资建议
    维持「买入」的投资评级。维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为21/18/15倍,给予2018年PE28x,目标价维持为14.56元。
    风险提示
    业务扩张进展不及预期。

巨化股份:受益制冷剂价差扩大,二季度业绩亮眼超市场预期

1、受益制冷剂价差扩大,二季度业绩亮眼超市场预期。
    公司Q2实现利润6.3亿,环比+47.5%,在制冷剂业务整体走势稳定的情况下业绩超市场预期。从经营数据看,上半年制冷剂实现收入24.24亿元,占营收比例38.9%,仍为公司第一大业务板块(剔除贸易)。Q2是制冷剂传统旺季,公司制冷剂Q2实现销量5.4万吨,环比增长5%,公司开工率饱满,基本实现满负荷生产,Q2制冷剂成交均价23451元/吨,环比增长4%;从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨,环比回落12%和27%,价差扩大下制冷剂业务毛利率提升,带动公司业绩环比大幅提升。
    2、非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期属性提升。
    我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价15812元/吨,烧碱折百均价3620元/吨,均高位保持稳定;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。
    3、公司处于历史估值底部,看好业绩持续释放对股价提振,强烈推荐。
    公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起,募投项目陆续达产,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,看好业绩持续释放对股价提振,预计18/19年净利润16.8亿/19.2亿,eps0.61/0.70元,对应当前股价12.5倍/10.9倍,首次覆盖给予强烈推荐评级。

光线传媒:又到价值布局时

事件
    公司近日股价走弱,公司财务总监余7月16日增持20万股,拟6个月内以自有资金增持500-1,000万元。
    投资要点
    1、我们认为投资者对中报主业业绩的担忧,以及《我不是药神》(截至7月16日,上映13天,票房25亿)对暑期档其他上映影片有一定的挤出效应为理由。
    2、重申公司为电影内容产业质地优异,护城河深厚的标的之判断。我们始终认为公司为内容产业不可多得的优质标的,来源于创始人对精品内容的坚守。以及于内容领域的持续深耕。
    3、何时布局?不同风格的投资者有不同的答案(亦或不同的投资限制),我们认为好公司出现好价格的机会是极为有限的,譬如行业不景气(如阶段性事件打压),或公司阶段性项目较少(譬如爆款较少的年份)。搭配适当的耐心,时间便会给予投资者回报。
    投资建议
    我们预计公司2018/19/20年营业收入分别为21.28亿元,27.96亿元和36.96亿元,归属于母公司净利润分别为26.49亿元,12.16亿元和13.80亿元,分别对应EPS为0.90/0.41/0.47元。对应PE为11/24/21倍,重申『买入j的投资评级。
    风险提示
    短期缺乏催化剂。

中航飞机:2018年中报持续靓丽,航空产品交付加速

事件
    中航飞机(000768.SZ)7月12日晚间发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年,中航飞机预计实现归属于上市公司股东的净利润13,800万元至18,000万元,,上年同期净利9162万元,同比增长50.62%~96.46%。公司表示,业绩上升的主要原因为,公司2018年上半年交付的航空产品较上年同期增加,利润相应增加。
    航空产品交付加速,2018年业绩持续靓丽
    2018年Q1营收实现52.51亿元,同比增长67.65%,归母净利润2700.99万元,同比增长130.76%。2018H1继续展示了靓丽的中报业绩,实现归属于上市公司股东的净利润13,800万元至18,000万元,,上年同期净利9162万元,同比增长50.62%~96.46%。
    中航飞机是国产大运输机、重型轰炸机的主制造商,受益运20等新型号列装加速进入业绩释放期
    中航飞机是我国军机大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,同时也是国际民航运输机和民用涡桨支线飞机供应商之一,是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,同时是C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要转包供应商。运20中国自主研发的新一代战略军用大型运输机,于2013年1月26日首飞成功,2016年开始正式列装,首批大约4架,截止到目前预计中国空军大约列装超过10架运20,按照进度,预计运20的规模化列装今年开始将逐渐进入高峰,中航飞机作为主制造商将充分受益运20的批量列装。
    2016年9月空军司令员首次披露中国新一代远程隐形轰炸机正在研制,按照通常新型军用飞机信息披露的节点,预计2018年轰20进入首发倒计时,届时中国将成为第三个拥有自主研发远程隐形轰炸机的国家,具备进攻性的战略威慑力。轰20首飞有望给中航飞机带来主题性投资机会。
    2018年Q1、H1业绩良好反映了2017年延迟交付的订单集中交付、叠加新型军机列装加速,预计中航飞机将进入一个新的业绩释放期。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为347.94/399.90/471.63亿元,分别同比增11.95%/14.93%/17.93%,归母净利润为5.2/6.37/8.08亿元,分别同比增长10.41%/22.43%/26.84%,每股EPS为0.19/0.23/0.29元,对应目前股价PE分别为84.85X、69.3X、54.64X,PB分别为2.67X、2.41X、2.13X。考虑到公司作为国产运输机、轰炸机的主机制造商,标的稀缺,业绩拐点明确,继续维持买入评级,目标价20元。
    风险提示
    军工订单交付不达预期;新一代运20列装不达预期;估值回调风险。

华兰生物:疫苗和单抗业务即将花开结果,血液制品利基业务稳

四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线
    公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。
    流感疫苗市场格局重塑在即,第四季度业绩有望大增
    近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2017年全国批签发总量2660万支,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。第四季度是流感疫苗销售传统旺季,四价流感疫苗上市为上市公司业绩带来较大增长。
    单抗:曲妥珠单抗和贝伐珠单抗进入III期临床
    单抗业务通过参股公司华兰基因工程开展(持股40%),在研单抗产品有曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗等全球药品销售额排名前十重磅单抗产品,其中前两者临床进展较快,已经进入III期临床,其他在研单抗产品还有德尼单抗,已经申报临床,另外处于临床前研究阶段的还有帕尼单抗和伊匹单抗,在研单抗产品线各临床梯度都有储备。
    血液制品:虽有波动,但利基业务仍稳固
    去年以来,受进口白蛋白冲击和两票制中小渠道商去库存影响,血液制品行业整体增速下滑,但公司是国内生产血液制品种类最多、品规最全、血浆利用率最高的企业之一,上游采浆量稳步提升,浆站平均采浆量(45吨)明显高于行业均值(约30吨),生产细分品种多个市占率靠前,积极适应行业发展情况,加强销售队伍建设。我们认为在国内禁止除白蛋白以外的血源血液制品进口环境下,除白蛋白外的血液制品仍依靠自给,血浆的资源性仍存在,虽有波动,但利基业务仍稳固。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约24倍,估值偏低。
    公司目前有疫苗、血液制品和单抗三大业务,采用分部估值法,暂不考虑单抗业务估值贡献,保守给予血液制品业务分部30倍估值,对应目标市值274.5亿元(2018血液制品业务贡献9.15亿元利润);参照同时获批四价流感疫苗的长生生物估值,给予华兰生物疫苗分部40倍PE(2018)估值,疫苗业务分部对应目标市值约120亿元(2018疫苗业务贡献归属上市公司净利约3亿元)。两大业务合计目标市值394.5亿元,对应目标价42.4元,相对当前股价有近40%的上涨空间,给予“买入”评级。
    风险提示
    进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。

分众传媒:规模即壁垒,重申买入

我们重申对于广告行业(特别是品牌广告领域,即分众对应的领域,与此相对的是效果广告,譬如移动游戏)商业模式的理解,规模即壁垒,领导者马太效应明显
    何为品牌广告?即消费者的品牌忠诚度相对高,存在重复消费行为,由此较高的品牌忠诚度对应持续稳定的现金流,该类广告主的核心诉求是对竞争对手的压制,即自己的品牌更能赢得目标客户群的心,最大范围的覆盖目标消费人群,持续稳定多频次的信息发布来巩固提升品牌忠诚度。该等广告主的天生合作伙伴是能够覆盖主流人群的市场份额领导者,马太效应明显。
    依靠流量建立壁垒为挑战者逆袭的重要方式,在多大程度上成功,取决于是否满足广告主的核心诉求,以及股东背景(产业资源和资本至少要拥有一个)以及股东们对盈利的容忍度
    目前从事和分众类似的全国性广告公司约7-8家,无一家到分众市场规模的,差距还是比较大的。消费者理论显示,当某一个市场份额领导者超越第二名15个百分点以上,就享有定价权。新潮目前的目标市场定位在小区,这个其实和分众是有区别的。我们认为主攻小区的问题在于,覆盖人群是否符合广告主的目标客户群;作为私人场所,业主下班后是否愿意接触到该类商业化的推送;以及出售小区资源给广告公司是由物业单方决定,还是由业主委员会(代表业主利益)决定。股东背景的评判,譬如是否自带产业链资源,在相关领域是否有成功经验等。
    盈利预测及投资建议
    我们维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价维持为14.56元,维持「买入」的投资评级。
    风险提示
    市场陷入非理性竞争,竞争对手对盈利容忍度高,业务扩张进展不及预期等。

北新建材:行业整合再下一城,市场占有率继续提升

事件:
    公司近期公告,拟与山东万佳建材有限公司共同出资,在山东省平邑县设立一家合资公司。合资公司成立并满足一定条件后,拟由该合资公司分别对安徽万佳新型建材有限公司、平邑县万佳建材有限公司进行增资,并由合资公司分别收购宣城万佳建材有限公司的100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川建材有限公司拥有的全部注册商标。合资公司将因上述投资并购的完成而拥有1.9亿平方米的石膏板产能。
    此次收购将进一步扩大公司产能,提升公司市场占有率北新建材2017年石膏板的产能达到21.82亿平方米,本次投资并购全部完成后,公司产能将增加至接近24亿平米,在全国的市场占有率将超过60%,距离公司30亿平米的新一轮产能目标也将更近一步。
    对山东市场的掌控力将进一步加强山东是全国最大的石膏板生产基地,现有石膏板产能约10.2亿平米,占全国石膏板产能接近30%,北新建材旗下泰山石膏是山东最大石膏板生产企业,此次收购完成后,公司在山东产能将新增0.85亿平米,总产能达到近4亿平米,在当地市场占有率将接近40%,对山东的市场掌控力将进一步加强。
    供给端来看,环保+淘汰落后产能,行业产能有望进一步出清国家将1000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线调整为淘汰类,这一调整会逐渐淘汰产能在1000万平方米/年以下的生产线,从而影响一批小厂的正常生产,今年以来,部分地区出于环保考虑要求生产企业改用清洁能源,此举将大幅提升部分小厂生产本,再考虑护面纸价格维持高位,而石膏板本身提价乏力,我们认为此举有利于石膏板行业落后产能的进一步出清;参考日本石膏板行业竞争格局,假以时日,北新建材在国内市场占有率达到80%未必就不可能。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    维持“买入”评级我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为32.0亿元、39.4亿元、45.8亿元,同比分别增加36.4%、23.3%、16.2%。
    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.33元/股和2.71元,股,对应的PE分别为11/9/8x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,随着行业整合推进及新线投产,市占率有望进一步提升,目前行业产能还没有完全出清,涨价未必是公司最好选择,最好时候还远未到来,近期回调明显,我们认为,无论是避险角度还是价值角度,公司均迎来布局机会,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;
    产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险;
    房地产投资下行的风险。

光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

事件
    我们近期对公司的价值进行了梳理,并就猫眼的市值评判进行了分析。
    投资要点
    (猫眼市值的分析)
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者短线获利的诱发因素,我们认为该部分对应的合理前瞻PE区间在20-25倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第二,相对稳定的投资收益,公司参投了约80家产业链相关公司,或项目合作或进一步扩大持股或转让释放投资收益,每年都有多寡不等的投资收益释出,譬如1Q18确认的新丽传媒20多亿的投资收益,该部分对应的合理前瞻PE区间在15-20倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第三,猫眼的市值,这部分变数较大,后面单独说。
    2.猫眼的市值分上中下三等情形:先说的行业大背景,目前猫眼和淘票票二者的市场份额基本是六四开,自从2017年9月猫眼微影合并以来,在光线的经营下,市场份额由约四成上升到目前的六成,且已经开始持续盈利,在通常的竞争格局下,这个势头是非常好的,但这种情形1Q18开始有所放缓,主要来自淘票票的反击。我们的理解,淘票票在线票补当然是不怎么赚钱,盈利能力应该不如猫眼,但是这是互联网大佬的格局之争,淘票票背后是阿里,他们目前的行为是花钱买量(我们中期策略提到的流量和资本是壁垒,他们有资本,现在就是要去抢流量)。但这个事情的不确定性在于可持续性和持续多久,也看阿里对于淘票票在其互联网帝国中的定位,是要求盈利,还是娱乐生态圈战略布局(这种情形下即便长期亏损也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是猫眼前景不确定性的最大来源,因为光线已经用数据证明了公平竞争条件下,无论份额还是利润都不是问题。
    3.下面分析猫眼市值的上中下三等情形:(1)上上签,如前所述,淘票票的策略是猫眼变数的关键,假设淘票票的定位是要盈利,且管理层给的蜜月期并不长,折腾一阵子也开始兼顾份额和利润,市场走向理性竞争,2H18猫眼上市,这种情形下,我们认为市场会回归2017年底时市场对于猫眼的评估,猫眼的盈利将会非常可观,估值可达400-500亿(爱奇异(IQ.O)不盈利,美股也给了1,000多亿的市值了);(2)中等签,淘票票与猫眼经历较长时间的纠结,大家都不怎么赚钱而唯市场份额优先,这会形成较长时间的压制;(3)在淘票票股东背后强大资金的挤压下,猫眼的收购价值,重构一个猫眼市场认为多少钱合理。
    4.对目前市值的拆分,光线目前股价对应市值306亿,我们做个拆分,由于投资收益不确定性较大(不好单独拆分),我们一起打包电影本业和投资收益,给予2018年PE25倍,对应市值约250亿,剩下的56亿就可以看作是市场给予猫眼的市值,我们认为这个估值即便是抽到下下签,猫眼也值这个价钱的,由此我们认为公司估值底部已基本浮现。5.有关猫眼上市时机的看法,我们认为管理层应该尽快争取猫眼上市,现在猫眼有流量,缺的就是资本了,上市可以打通融资渠道,才能更好的应对竞争对手的反击,管理层的取舍在于股份稀释问题,大家一起赚钱比捂在手里好,团结一切可以团结的力量才能办大事。
    2核心观点重申
    我们认为光线传媒质地优异,基于如下理由。
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者。
    2.战略视角前瞻:体现为,(1)动漫领域的前瞻布局(制作加发行含参投拥有中国约8成份额),该部分业务的拐点取决于中国动漫市场何时爆发,目前中国正处于动漫电影商业化的前夜;(2)内容创作年轻化,定位时下主流观影人群;(3)猫眼微影合并,诞生中国互联网票务寡头。这对于光线是非常合适的做法,因为作为轻资产起家的公司,与地产大佬或拥有国企资源的同业竞争切入重资产的实体院线并不明智,互联网票务平台的另一大优势是拥有客户(流量/数据),如我们在2018年中期策略提到的,流量和资本为壁垒,拥有了流量,就差上市这一步了,上市是猫眼的必由之路,我们认为宜早不宜迟,权衡的代价是不同上市时机带来的股权稀释程度不同。
    3.靠谱的管理层,高效的执行力:公司自上市以来未涉及大股东减持等误导投资者判断的重大事件。
    风险提示
    淘票票对于不盈利容忍度高,该等情形出现可能导致股价缺乏向上弹性。

华兰生物:四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线

事件
    2018年6月8日,CFDA分别批准了华兰生物疫苗有限公司(华兰生物持股75%子公司)和长春长生生物科技股份有限公司的四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请。此次获批上市的四价流感裂解疫苗覆盖免疫流感亚型有两个A亚型(甲1、甲3)和B型两个系(Victoria和Yamagata系),国内尚无同类产品上市。
    四价流感裂解疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线
    公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。
    四价流感疫苗抢先卡位,当前流感疫苗市场格局重塑在即
    近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2016年受疫苗事件影响,批签发量甚至大幅下滑,2017年批签发量有所回升,但仍处多年低位,全国人口年接种率不足2%,远低于欧美发达国家30%的接种率。国内取得流感裂解疫苗生产资格的厂家共有15家,近年来有疫苗批签发的仅有6-8家公司,2017年批签发总量2660万支,疫苗类型除中逸安科为亚单位疫苗外,其余企业产品都为裂解疫苗,减毒活疫苗已经基本淘汰,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率分别为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。
    四价流感裂解疫苗上市业绩贡献测算
    目前获批的厂家四价流感疫苗产能共4000万人份,其中公司3000万人份、长生生物1000万人份,四价流感疫苗对三价流感疫苗免疫亚型全覆盖,且同为二类疫苗,替代性极强,假设首年替代率50%,按今年全国流感疫苗批签量2700万人份计算(基本等同去年批签量,暂不考虑渗透率提升),即四价流感疫苗年批签发约1350万人份,按产能比,华兰生物批签发约1000万人份,假设四价疫苗采购中标价100元/剂(三价流感疫苗约50元/剂),华兰生物四价流感疫苗上市贡献今年营收约10亿元,市场竞争宽松,预计推广销售费用较低,按40%销售净利润率算(参考:智飞绿竹销售净利润率42%,主要产品为AC-Hib三联苗),预计贡献归属上市公司利润3.0亿元(75%疫苗公司权益)。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约26.6倍,首次给予“买入”评级。
    风险提示
    四价流感裂解疫苗定价不及预期,替代率不及预期,实际产量不及预期

分众传媒:楼宇广告市场份额领导者,渠道下沉为新动能

预计18年中国广告营业额超7,000亿,1Q18同比增长14.6%
    2017年全国广告营业额6,896.41亿元。14-17年CAGR为7.15%。在经历了连续两年的下降后,2017年广告刊例费实现4.3%的正增长,1Q18增速继续扩大至14.6%。电视广告明显止跌回升,增速从2016年的-3.7%逆转为2017年的1.7%,1Q18增速达16.5%;互联网数字媒体增速回落,2017年为12.4%,1Q18为5.4%;户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。
    分众传媒定位为“广告公司+渠道商”,媒体和客户资源先发优势明显,主营业务护城河深厚
    截至2018年一季度,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。
    2015-2017年公司营收CAGR为18%、净利润CAGR为33%,“500城、500万”的渠道下沉计划为新动能
    公司17年营业收入120.14亿元,同增17.63%;归母净利润60.05亿元,同增34.9%。1Q18营业收入29.6亿元,同增22.28%;归母净利润12.07亿元,同增9.1%。主营业务方面,2017年公司楼宇媒体业务营收占比上升1.3pcts至78.1%,影院媒体业务占比下滑0.6pcts至19.42%,合计占总收入比重达97.26%。现金流方面,公司连续三年现金余额均超30亿元,公司17年ROA与ROIC分别为43%和60%。2018年“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标、屏幕与海报的升级换代为新动能。
    盈利预测及投资建议
    我们看好分众传媒,理由为,(1)公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰,两大主营业务壁垒坚固,媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力,理应享有较高估值;(2)公司2017年和2018年一季度通过营收增长带动净利润健康增长,2018年全新业务扩张计划有望维持公司基本面向好的态势,30亿股份回购计划和3年现金计划彰显公司经营管理的信心。我们预测公司2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价设定为14.56元,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
    风险提示
    竞争趋于激烈,业务扩张进展不及预期等。

大族激光:深耕细分行业提升竞争力,顺应趋势多业务齐头并进

大族激光发布2017年年报。2017年公司实现营业收入115.6亿元,同比增长66%。公司实现归属于母公司股东的的净利润16.65亿元,实现扣非归母净利润16.41亿元,同比分别增长121%、129%。
    2017年大族激光实现营业收入115.6亿元,同比增长66%,营业收入增速显著提升,各季度营业收入均保持增长,尤其以第二、三个季度增速较高。公司实现归母净利润16.65亿元,同比增长121%。各季度归母净利润均实现快速增长,尤其以第二、三季度增速较快。公司期间费用率25.05%,保持小幅下降。管理费用率、销售费用率均有所下降。财务费用率稍有增加,主要是借款增加和美元汇率波动。毛利率41.27%,同比上升3.04个百分点。净利率19.59%,同比上升3.96个百分点。近年来公司毛利率和净利率总体基本保持稳定,2017年公司毛利率和净利率均创下近年来新高。ROE(加权)27.6%,同比增长12.55个百分点。公司激光及自动化配套设备、PCB及自动化配套设备、LED设备及产品分别实现营业收入93.19、12.1、5.4亿元,同比分别增长81%、36%、12.1%。各业务毛利率均有所提升。
    下游应用创新带动了对新型激光设备的需求,半导体、PCB、显示面板产业向大陆持续转移,OLED、新能源产业兴起,智能制造自动化的趋势都利好公司长远发展。公司增加激光器研发投入,持续加大系统集成、自动化应用以及光源、机器人关键器件等领域的外延整合并购力度,强化电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主科研平台,提供附带激光工艺解决方案的自动化生产线,提升公司核心竞争力。公司是国内激光设备龙头企业,看好公司顺应产业发展趋势,提升自主研发能力,成为全球领先的激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案提供商。
    预测2018~2020年公司EPS为2.13、2.63、3.36元,分别对应24X、19X、15XPE,首次覆盖给予“增持”评级。

银轮股份:营收创新高,业绩符合预期

营收大幅增长,毛利承压
    2017年Q4实现营业收入12.3亿元,同比增长33.8%,环比增长13.9%,再创历史新高。营业收入较大幅度的增长主要受益于汽车行业回暖复苏、尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响因素。公司全年毛利率26.16%,同比小幅下滑,热交换器业务毛利率26.46%,同比下降1.9个百分点,主要受到原材料铝、铁大幅度上涨的影响,毛利承压。
    客户拓展顺利,乘用车换热器业务前景广阔
    公司热交换器业务营收占比76%,主要客户包括康明斯、卡特彼勒、福特、吉利、广汽等,并且在2017年通过大众审核,与全球一线一级供应商站在同一平台。2017年公司热交换器业务营收同比增长35%,乘用车换热器贡献提升。公司2017年研发费用1.52亿元,同比增长41.7%,聚焦新能源汽车热管理系统研发,包括PTC水加热器,电子水阀,电子水泵等。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为55.79亿元、71.43亿元、88.65亿元,归母净利润为3.92亿元、5.40亿元、6.80亿元,EPS分别为0.54元、0.75元、0.94元,当前公司股价为9.10元,对应2018年、2019年和2020年的PE为17倍、12倍、10倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量增速不及预期,宏观经济波动,人民币汇率升值。

长电科技:行业龙头地位稳固,多管齐下释放盈利能力

事件
    长电科技发布2017年年报。2017年公司实现营业收入238.56亿元,同比增长25%。公司实现归属于母公司股东的的净利润3.43亿元,实现扣非归母净利润-2.63亿元,同比分别增长223%、-28%。
    营收、净利润持续增长,费用率不断下降
    2017年长电科技实现营业收入238.56亿元,同比增长25%,近年来公司营业收入保持了较快增长的趋势。 2017年公司实现归母净利润3.43亿元,同比增长223%。归属于上市公司股东的净利润增长主要系报告期原长电及JSCK归属于上市公司股东的净利润的大幅增长。2017年公司实现扣非归母净利润-2.63亿元,同比增长-28%。非经常性损益有所扩大。
    从各季度情况来看,Q4非经常性损益大幅下降,归母净利润、扣非归母净利润大幅增长,扣非归母净利润从2015Q2以来首次转正。Q4毛利率大幅上升。净利率从Q3开始由负转正并开始上升。Q4公司业绩明显向上,预计公司可能迎来业绩向上拐点。
    行业龙头地位稳固,多管齐下释放盈利能力
    2017 年长电科技销售收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。在先进封装晶圆份额方面,公司全球市场份额位居第三(7.8%)。看好公司未来通过顺利整合星科金朋、与中芯国际组成虚拟IDM发挥协同效应、发展先进封装技术、降低财务成本、提升劳动生产率等方式释放盈利能力。
    盈利预测与投资建议
    预测2018~2020年公司EPS为0.62、0.88、1.35元,分别对应35X、25X、16X PE,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    半导体产业景气波动的风险;研发进度不及预期的风险;整合进度不及预期的风险;汇率波动带来的风险。

中际旭创:年度业绩符合预期,高端光模块需求强劲保增长

事件
    近日公司公布了2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.57亿元,同比增长1690.82%;其中母公司营收1.49亿元,占比6.33%,苏州旭创并表日起营收22.08亿元,占比93.67%。实现归母净利润1.62亿元,同比增长1506.36%;其中母公司净利润-7114.4万元,苏州旭创全年实现利润5.89亿元;基本收益为每股0.5元/股,同比增长900%。同时预计2018年第一季度归母净利润为1.46亿元至1.50亿元,同比增长3431%至3546%。
    点评:
    苏州旭创并表大幅提升公司业绩
    公司2017年营收同比增长1690.82%,归母净利润同比增长1506.36%,主要由于苏州旭创从2017年7月3日起纳入公司报表。苏州旭创2016年净利润2.36亿元,2017年净利润5.89亿元,同比增长149.58%,2018年高端光模块需求依旧强劲,预计公司仍将保持高速增长。
    超额业绩奖励费用影响减弱,利于未来业绩上修
    公司并表利润有三大调整项目:股权激励费用,资产重估摊销费用和超额业绩奖励计提费用。其中股权激励费用2017年计提了3100万元;合并日对苏州旭创资产重估,增加合并摊销2017年计提约4600万元,其中2100万元是存货增值,2017年已全额计入营业成本,另外2500万元为固定资产和无形资产摊销费。2018年只有固定资产和无形资产摊销费用,同比摊销费用将大幅降低。并表日计提超额业绩奖励费用为3.7亿元,由于苏州旭创经营情况超预期,公司报告期内计提了1.1亿元奖励费用,合计费用为4.8亿元。超额业绩奖励金额上限为5.6亿元,即2018年最多计提8000万元奖励费用;预计未来该因素对合并报表利润的影响大幅减弱,将利于公司2018年业绩上修。
    数据中心建设热度不减,光模块需求依旧旺盛
    苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商,主营10G/25G/40G/100G/400G高速光模块,其中高端型号40G/100G营收超九成。2017年受益于北美互联网巨头(谷歌、亚马逊和微软等)云数据中心的大规模建设,产品升级为发展趋势,公司高端产品(100G)销量大幅增长。北美云计算处于快速发展期,预计2018年北美市场需求依旧旺盛;同时,国内互联网巨头阿里巴巴、腾讯和百度等也开始建设云数据中心,苹果也计划在贵州和内蒙古建设数据中心,公司作为国内光模块龙头企业,将充分受益于国内的光模块需求大幅增加。公司预计2018年100G光模块营收将增长62%,40G降低17%,40G和100G合计增加营收20%。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年,营业收入分别为56.85亿元、74.64亿元和89.69亿元,同比增长141.19%、31.30%和20.17%;归母净利润分别为5.90亿元、7.30亿元和8.32亿元,同比增长265.36%、23.70%和14.02%。预计2018年-2020年EPS分别为1.25元/股、1.54元/股和1.76元/股,对应PE分别为62.55倍、50.57倍和44.35倍。母公司传统业务发展稳健,苏州旭创高速光模块业务由于国内外云数据中心的开建以及5G光模块进入电信市场,保证未来业绩持续高增长。首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示
    云数据中心建设不及预期;硅光技术突破。

三花智控:业绩符合预期,盈利能力提升

事件:三花智控公布2017年年度报告
    4月16日,公司公布了2017年年度报告,公司实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%;实现营业利润14.72亿元,同比上升35.64%;归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比上升24.72%,每股收益为0.60元。
    点评:
    公司业绩创历史新高,主营业务毛利率提升
    2017年公司全年实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%,归母净利润为12.36亿元,,同比去年24.72%,业绩创历史新高。2017年公司管理费用,销售费用和财务费用占应收比较2016年上升超过1个百分点。各主营业务中,制冷业务单元营业收入为49.25亿元,同比上升21.77%,毛利率同比增加2.7个百分点;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%,毛利率同比增加5.6个百分点;汽零业务单元营业收入为12.10亿元,同比上升33.86%,毛利率为35.24%,高于国内其他换热器厂商。
    微通道前景广阔,汽零业务打开增长空间
    公司微通道产品主要包括微通道冷凝器,蒸发器,热泵换热器等,在家电及汽车领域均有应用,业务未来主要增长空间在于对风冷式换热器市场的替代。汽零业务中多项产品已获得通用,特斯拉,戴姆勒等国际客户认可,并切入吉利,蔚来等国内自主品牌供应链,2018年完成业绩承诺确定性高。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.92元、1.08元,当前公司股价为17.87元,对应2018年、2019年和2020年的PE为24倍、19倍、17倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,特斯拉出货不及预期,宏观经济波动。

中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

事件:
    近期公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%,首次突破万亿元;实现归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%;基本每股收益为1.07元/股,同比增长11.46%。公司2017年的利润分配预案为向全体股东每10股派发人民币2.15元(含税)现金股息,同时,向全体普通股股东每10股转增4股。
    点评:
    房屋建筑业务新签合同额近1.5万亿,增速稳固提升
    公司在超高层、大型公建、大跨度厂房方面优势明显,报告期内中标5个300米以上超高层。2017年公司房屋建筑业务营业收入6250.84亿元,同比增长0.80%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的59.30%(-5.3pct),但该比例呈现出逐年下降的趋势。毛利率为5.60%,较上年略有减少。2017年房屋建筑业务新签合同额14750亿元,同比增长13.8%,增速较前两年有了较大幅度的提升,仅房建业务的新签合同额就是2017年公司总营业收入的1.4倍,我们认为,这对公司未来2年的业绩有良好保障。
    受益PPP项目拉动,基建业务各项指标增速大幅高于房建板块
    公司2017年基础设施建设业务营业收入2309.21亿元,同比增长32.80%,达到近五年最高水平,占到总营业外收入的21.91%(+3.8pct)。报告期内,公司建筑业务全年新签合约额2.22万亿元,同比增长18.4%。其中,基础设施业务新签合同额0.74万亿元,同比增长28.2%。公司在市政工程、地下综合管廊和PPP项目中已拥有较高占有率,基建业务的各项指标增速大幅高于房建板块。
    地产业务拥有良好的持续盈利能力
    房地产业务方面,2017年实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%,销售面积1587万平米,同比增长9.8%。公司全年新增土地储备2960万方,同比增长22.3%,累计拥有8947万方,土地储备丰富。板块毛利率为29.1%(+2.4pct),是公司四大业务板块中毛利率最高的,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业领先,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。
    海外业务蓬勃发展,新签合同额同比增长74.8%
    分区域看,2017年公司在国内和海外的营业收入分别为9691.02亿元、850.05亿元,同比分别增长10.10%、6.80%,分别占总营业收入的91.94%、8.06%。报告期内,公司境外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长4.85%。期内,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额1,232亿元,约占境外新签合约总额近的60%,不断斩获具有影响力的项目,海外业务持续快速发展。2017年公司在ENR全球250家国际工程承包商排名中,全球业务位列第1位,国际业务位列第11位。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为11568.43亿元、12389.65亿元、13203.83亿元,同比分别增加9.7%、7.1%、6.6%;归母净利润分别为366.78亿元、417.51亿元、470.70亿元,同比分别增加11.3%、13.8%、12.7%。预计2018年-2020年EPS分别为1.22元/股、1.38元/股和1.56元/股,对应的PE分别为7/6/6x,公司是国内最优秀的建筑企业之一,目前估值低廉,长期来看,随着国企改革推进的深入,公司有望激发新的发展潜力,给予“增持”评级。
    风险提示
    PPP项目落地不达预期的风险;汇率波动的风险;政策变动的风险。

北方华创:紧跟前沿关键技术,看好公司国产设备崛起

北方华创发布2017年年报。2017年公司实现营业收入22.22亿元,同比增长37%。公司实现归属于母公司股东的的净利润1.26亿元,实现扣非归母净利润-2.08亿元,同比分别增长35%、21%。
    2017年受到电子工艺设备及元器件发展的利好市场因素驱动,公司营业收入延续增长趋势。归母净利润、扣非归母净利润均保持增长,非经常性损益下降。管理费用率、财务费用率、销售费用率均有所下降。管理费用率从2016年的56%下降至2017年36%。2017年公司毛利率36.6%,同比下降3.1个百分点。净利率7.5%,下降1个百分点。毛利率、净利率近年来相对稳定。ROE(加权)3.9%,同比上升0.3个百分点,近年来整体呈现上升趋势。公司半导体设备、电子元件、真空设备、锂电设备、其他业务分别实现营业收入11.34、7.63、2.0、1.0、0.25亿元,同比分别增长39%、25%、127%、5%、41%。各业务毛利率分别为35.37%、43.72%、27.97%、19.23%,同比分别增加-5.51、-0.84、5。3、-0.36个百分点。
    全球半导体产能持续向中国大陆转移为半导体装备市场提供了巨大的增长空间。公司在推动14nm工艺设备等新产品的技术开发及市场拓展的同时,实现28nm及以上技术代设备的产业化应用;布局10nm、7nm前沿关键技术研发,保持前沿技术的开发力度;启动集成电路设备海外研发中心的建立工作,Akrion公司的成功收购以及在硅谷成立海外研发中心,将吸引全球集成电路装备行业优秀技术人才加盟。公司将着力建设和完善大客户服务体系,在国内集成电路产业聚集地区建立综合性的工艺技术支持中心等。通过收购Akrion公司以清洗机为切入产品,带动其他半导体设备产品的国际化市场开拓。充分利用大基金、地方产业基金等融资渠道及国家、地方相关产业政策,积极探索多元化的业务扩展模式,推动公司规模化发展及业务扩张。公司作为国内半导体设备龙头企业,受到国内政策和资金方面的大力支持,打造了自主化的核心技术平台。看好公司在产业转移过程中实现国产设备的崛起。
    预测2018~2020年公司EPS为0.43、0.61、0.95元,分别对应102X、72X、46XPE,首次覆盖给予“增持”评级。

佩蒂股份:海外收入占比高,国内市场待开发

事件概述
    公司发布2017年年报,全年营业收入6.32亿元,同比增长14.79%;净利润1.07亿元,同比增长32.84%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长31.88%,EPS(稀释)为1.33元,2016年EPS为1.34元。公司预计2018年第一季度净利润为2800万元~3100万元,同比增长112.69%~135.48%,去年同期净利润为1316.48万元。
    植物咬胶销售同比增长42.67%,毛利率同比增长7.9个百分点
    17年宠物咬胶毛利率增长明显。17年宠物咬胶销售收入为5.99亿元,占总营业收入的94.77%。其中畜皮咬胶销售收入为3.03亿元,同比下降2.47%,占总营业收入的47.96%,毛利率为35.39%,比去年同期增长7.30百分点;植物咬胶销售收入为2.96亿元,同比增长42.67%,占总营业收入的46.81%,毛利率为40.80%,比去年同期增长7.90百分点,二者仍为公司销售收入的主要来源。
    2018-2020年产能有望翻一番
    2018-2020年产能有望翻一番。2017年,公司现有产能已达到饱和,按照“以销定产”的模式进行生产,为扩充产能,公司加快了募投项目和海外生产基地的建设进度。目前公司畜皮咬胶的产能为6000吨,植物咬胶产能为5000吨,随着募投项目的建成和越南两个生产基地产能的释放,未来两年,畜皮咬胶和植物咬胶的产能将分别达到1.1万吨和1.25万吨。
    海外收入占比偏高,国内市场亟待开发
    海外业务稳步提升,国内市场亟待开发。(1)在国外市场,公司以ODM的营销方式为主,与众多国际知名品牌商、经销商建立了稳定的业务关系,国外客户主要有SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart等知名企业,2017年公司前五大客户收入占比超过92.73%,海外销售收入6.02亿元,占营业收入约为95.18%;(2)目前,我国宠物食品市场正在快速发展,预计未来几年内将保持30%左右的增速,到2020年市场规模或达1200亿元。公司将设立全资子公司佩蒂智创,以杭州为中心,向全国辐射。
    三项费用增幅较快,同比增长61.64%
    2017年公司销售、管理和财务三项期间费用为1.10亿元,相比去年同期6813.77万元上升61.64%。其中销售费用2336.78万元,同比上升32.75%;管理费用7423.64万元,同比上升25.08%;财务费用1253.15万元,其中汇兑损失约为1355.88万元。
    投资评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为7.14亿元、8.38亿元和9.73亿元,归母净利润分别为1.26亿元、1.53亿元和1.83亿元,对应EPS分别为1.58元、1.91元和2.29元,对应的PE分别为33倍、27倍和23倍,给予2019年30倍PE,目标价57~58元,首次给予公司“增持”评级。
    风险提示
    1、客户集中度较高;2、原材料价格波动;3、汇率波动风险等。

广济药业:受益VB2和VB6涨价,静待2018年业绩绽放

维生素细分龙头,VB2产能4800吨
    公司主要产品是两个B族维生素VB2和VB6,其中VB2产能4800吨,约占全球总产能50%,大金产业园主要生产食品和医药用VB2,孟州基地主要生产饲用VB2,大金产业园获得GMP证书后,VB2产能逐渐释放。惠生药业VB6产能1000吨,行业排名靠前,预计今年6月复产,扭亏在即VB2、VB6产品价格维持高位,原料价格维持低位,充分享受产品涨价利好目前国内VB2、VB6市场报价仍在400元/千克以上,已连续6个市场报价维持400元/kg以上,同比去年6月上涨1倍有余,VB2国际出口约占65%左右,国际出口价格一季度也飙升到49美元/千克;另外一方面,VB2发酵用玉米原材料国内市场过剩、VB6上游石化原材料(石油)价格基本稳定,没有原材料大幅涨价吞噬利润之虞,公司充分享受产品涨价利好。
    产品涨价对公司业绩弹性测算:VB2业绩弹性巨大
    我们测算VB2每上涨50元/千克,增厚公司每股收益0.52元,VB6每上涨50元/千克,增厚公司每股收益0.06元,公司业绩对VB2价格的涨跌较敏感。目前VB2国内市场报价在405元/千克,VB6市场报价在470元/千克,假设全年维持VB2综合销售价格330元/千克(国内市场报价400元/千克,出口单价45美元/千克),VB6国内市场报价450元/千克,将增厚EPS2.2元左右。
    维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态
    近年来,我国环保政策空前严厉,中央环保督查常态化,自2016年开始,中央共发起组织首轮四批全国环保督查,维生素原料药迎来一轮全行业大范围价格上涨周期。环保重拳下,叠加部分垄断寡头生产事故影响,停产或退出产能不能再在产品价格高位有效恢复,维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元,分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%;归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元,分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%,对应每股收益为1.96/1.73/1.81元。根据Wind一致盈利预期,维生素原料药可比公司新和成PE(2018E)11.0倍、浙江医药PE(2018E)13.0倍、花园生物PE(2018E)19.5倍、金达威PE(2018E)13.3倍。公司当前股价对应2018年盈利预测,PE(2018E)估值水平仅7-8倍,严重低估,保守给予2018年12倍PE,对应目标价格23.52元,对应当前价格有50%以上的涨幅,强烈推荐,给予“买入”评级。
    风险提示VB2、VB6价格大幅波动,市场竞争加剧,生产事故风险。

新钢股份:改革前行,看好18年业绩增量

受益市场环境向好,2017年营收大幅增长
    2017年,供给侧改革与去产能深化促使钢材市场主要品种价格大幅上涨,公司产销积极向好。公司完成生铁868.87万吨、钢855.26万吨、钢材坯801.97万吨。实现营业收入499.67亿元,同比增长64.03%;归母净利润31.11亿元,同比增长523.85%。创近年来新高。
    2018年我国将继续推进钢铁去产能,企业盈利预期确定性强
    2018年将是国家巩固去产能成果的关键一年,按照《政府工作报告》制定的工作目标,预计今年全年将执行钢铁去产能3000万吨。钢铁企业具备确定性的盈利预期。与2017年主要钢材价格大幅上升,毛利上升相比,2018年的供求平衡将在2017年基础上进一步紧平衡,价格和毛利整体将大概率维持在较高水平;业绩增量将集中体现在2018年一、二季度,从而带动行业全年的盈利表现更好。
    美对华出口钢铁加征关税,负面影响有限
    自2018年3月23日起,美国将对从我国进口的钢铁产品加征25%关税,势必会对我国钢材出口产生一定负面影响。不过,国内市场环境在去产能的影响下持续向好,对重点钢企来说市场空间打开。贸易战对我国钢铁行业负面影响整体上是可控的。2017年,公司来自国外收入15.73亿元,同比下降39.36%,占总收入比重仅有3.15%,对外依存度较低。
    盈利预测与投资建议
    我们预计:2018-2020年,公司营业收入509.12/510.21/510.94亿元,归属于母公司净利润36.04/36.12/35.34亿元,对应EPS为1.13/1.13/1.11元。我们选取产品相近的钢铁企业作为可比公司。公司估值处于行业较低水平。参考行业平均PE水平,给予公司2018年7xPE,目标价7.91元。首次覆盖,考虑到贸易战扩大可能产生的负面影响,给予“增持”评级。
    风险提示
    钢铁去产能进度不及预期,淘汰产能复产;钢材价格大幅下跌;铁矿石、焦炭等原材料价格剧烈波动;宏观经济波动风险;中美贸易摩擦规模进一步扩大;股东解禁减持。

当升科技:业绩符合预期,正极放量推动持续增长

事件:当升科技公布2017年年度报告
    近日,公司公布了2017年年度报告,报告期内实现营业收入21.58亿元,同比增长61.70%。归母净利润2.50 亿元,同比增长151.79%,扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长55.54%,主要非经常性损益是报告期内出售星城石墨股权和中科电气分红款项1.13亿元,每股收益为0.68元。
    点评:
    正极放量推动营收大幅增长,毛利水平相对稳定
    2017年公司锂电材料及其他业务营收19.29亿元,同比增长62.85%,占总营收的89.41%,毛利率14.58%,智能装备业务营收2.29亿元,同比增长52..58%,占总营收的10.59%,毛利率51.99%。报告期内公司管理费用1.51亿元,同比增长36.85%,主要是公司加大研发投入及工资薪酬增加,财务费用2712万元,同比大幅增加,主要是短期借款增加引起的利息支出增加,以及汇兑损失增加所致。 2017年公司正极材料出货量接近1万吨,同比增长超过20%。公司目前总产能是1.6万吨,包括燕郊6千吨和海门1万吨,目前公司订单充沛,大概率将实现满产,2018年一季度出货量同比有较大幅度提升。我们认为未来公司811产能逐步投产,原材料成本端将逐步下降,规模效应将推动毛利进一步提升。
    锁定上游资源,原材料稳定供货
    报告期内公司受到上游原材料的成本压力,下游整车厂商补贴退坡的降价压力,开展全流程成本革新,力争各个环节降低成本。在保障原材料供应稳定方面,与澳大利亚Scandium 21 Pty签订承购协议方式,锁定未来硫酸镍、硫酸钴的供应。公司目前与上游原料供应商开展长单采购的战略合作模式,然后再根据产能的扩充来进行调整。
    智能装备业务发展稳定,营收占比逐渐攀升
    公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业,重点研发医疗包装、冷封包装、热封包装、医疗粉末药剂的填装整体设备。报告期内,中鼎高科加入北京医药行业协会并成功打造出国内第一款医用膏药全自动化生产线,加速了产品在医疗卫生领域的开拓速度。预计2018年该部分业务毛利率将持续稳定增长,实现公司锂电正极材料和智能装备制造业的双轮驱动发展。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为37.17亿元、44.28亿元、55.48亿元,归母净利润为2.78亿元、3.41亿元、4.50亿元,EPS分别为0.76元、0.93元、1.23元,当前公司股价为26.32元,对应2018年、2019年和2020年的PE为34倍、28倍、21倍。综合考虑,维持“增持”评级。
    风险提示
    国内新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,宏观经济波动。

上港集团:对接国家战略主业受益,地产进入结转利润可观

受益国家战略,上海港积极打造国际航运中心
    上海是我国实施“一带一路”、“长江经济带”、上海自贸区等一系列国家战略的交汇中心。上海港在经济、政策与地理环境上都拥有得天独厚的条件。“十三五”时期是上海建设国际航运中心的攻坚阶段,目前又处于自由贸易港研究阶段,上海港作为一系列战略的重要参与者,将充分收益国家战略。
    航运回暖,港口业务快速增长
    2016-2017年,BDI与CCFI指数均呈现缓慢回升态势。公司港口主业在2017年实现突破:母港集装箱年吞吐量突破4,000万TEU大关,达到4,023万TEU,同比增长8.35%;货物吞吐量达到56,087万吨,同比增长9.11%;两者均创下自2012年以来的新高;水水中转比例达到46.5%。随着洋山四期开港运行,预计到2020年,上海母港极有可能实现“十三五”发展规划制定的集装箱吞吐量达到4200万TEU左右及水水中转比例50%以上的目标。
    洋山四期开港,主业迈上新高度
    公司母港现有码头多数为2010年以前建成,2010年后,投产码头只有外高桥6期。伴随航运需求增长,公司产能已接近上限,将难以跟上发展需要。洋山四期作为全国最大的自动化码头,将在初期为公司提供400万TEU/年的吞吐能力,远期吞吐量达到630万TEU/年。
    长滩项目进入结转高峰期,利润率显著高于行业平均水平
    上港滨江城盛东里(6号地块)于2017年7月开盘,现已基本售完。2018年,公司将继续推进6号地块、7号地块的销售。长滩项目将是近期公司地产收入的主要来源。由于其属于港区改建而来,毛利率与净利率远超地产行业平均利润率水平。
    盈利预测与估值
    我们预计,2018-2020年,公司将实现营业收入435.72\463.11\502.39亿元,归母净利润126.19\132.36\141.23亿元,基本每股收益0.54\0.57\0.61元。对应当前股价PE为13x\12x\12x。基于谨慎原则,我们给予公司2018年18x-20xPE,对应目标价9.72元-10.8元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动,市场波动风险;航运业增速回落;贸易战持续升级,对外贸易量大幅下降;地产销售进度不及预期。

中国交建:投资收益带动业绩较快增长,订单充足发展后劲强劲

事件:
    2018年3月30日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入4828.04亿元,同比增长11.83%;实现净利润205.8亿元,同比增长22.92%;基本每股收益为1.21元/股,同比增长24.74%。公司2017年度利润分配方案为,每股人民币0.24190 元(含税)。
    基建建设、疏浚业务板块营业收入均大幅增长,海外地区营收提升明显 分业务来看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务的主营业务收入分别为4086.67亿元、269.65亿元、340.85亿元、69.20亿元,同比增长分别为14.67%、2.42%、12.59%、26.86%(全部为抵销分部间交易前),而装备制造业务的主营业务收入为238.75,同比下降7.87%。报告期内,基建建设和疏浚业务营业收入增幅均较快,基建建设业务收入增加,主要由于海外工程、PPP 投资类项目收入增加所致,疏浚业务收入的增加主要由于沿海地区疏浚业务量增加所致,其他业务的收入上升主要由于子公司贸易业务增加所致,各版块共同带动总营收整体提升。
    分季度来看,Q1至Q4分别实现营业收入826.99亿元、1074.03亿元、1171.96亿元、1755.07亿元,同比分别增长0.15%、6.48%、8.73%、24.90%,营业收入逐季度持续提升;分地区看,国内、国外分别实现主营业务收入3616.61亿元、1176.27亿元,同比分别增长5.6%、35.79%,海外地区收入大幅提升。
    基建建设、疏浚业务毛利率虽下降,整体销售毛利率净利率小幅增长
    报告期公司主营业务毛利率13.75%,同比减少1个百分点;分业务看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造和其他业务毛利率分别为12.36%、23.84%、13.40%、16.67%和7.49%,分别提升-0.92、1.46、-3.35、-1.29、-7.94个百分点。各项业务中基建设计毛利率较高,也是毛利率唯一提升的板块,基建建设板块毛利率下降主要由于收入增长被营改增政策影响部分抵销,疏浚业务毛利率下降主要由于部分项目分包成本较高所致。而其他业务板块毛利率下滑最为严重,主要由于毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致。
    报告期公司2017 年净利润为213.19 亿元,同比增长23.79%。其中持续经营净利润为181.36 亿元,同比增长6.70%;净利润增速快于收入主要因本期投资收益大幅增加,达到70.5亿元,主要是公司处置振华重工股权,子公司处置部分金融资产及长期股权投资;报告期内,净利率4.42%,同比提升0.43个百分点。
    在手订单充足业绩保障性好
    2017年,本公司新签合同金额为人民币9,000.20亿元,增长23.16%。其中,在执行未完成合同金额13721.05亿元,业绩保障性良好。分业务板块看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同金额为7,830.44亿元、375.28亿元、484.95亿元、196.46亿元和113.07亿元,前四项业务同比分别增长27.86%、-2.69%、22.64%、-38.73%。在基建建设板块中按照项目类型及地域划分,港口建设、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的新签合同额分别为296.77 亿元、2,981.40 亿元、154.87 亿元、2,309.29 亿元、2,088.11 亿元,分别占基建建设业务新签合同额的4%、38%、2%、29%、27%。 在新签合同中,各业务来自于海外地区的新签合同额为2,255.85亿元(约折合339.71亿美元),约占公司新签合同额的25.1%。其中基建建设业务为2,088.11亿元(约折合314.45亿美元)。
    在新签合同中,各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,890.92亿元(其中参股项目按照股权比例确认的合同额为777.10亿元),占集团新签合同金额的21%。
    资产负债率持续改善,各项财务指标良好
    2017年总资产负债率降至75.8%(同比减少0.89个百分点),资本结构逐步优化。同时在运营能力方面,存货周转率、应收账款周转率均有提升。
    报告期内销售费用率与去年几乎持平,管理费用率由6.43%降至6.28%,而财务费用率上升较大(增长0.21个百分点),主要由于长期借款增加所致。2017年税金及附加为18.95 亿元,同比减少57.80%,主要由于营改增政策影响所致。2017 年投资收益为70.95 亿元,同比增长275.51%。投资收益的增加主要由于报告期内转让振华重工29.99%的股权产生收益,子公司处置金融资产取得收益以及处置其他长期股权投资产生收益较多所致。
    布局“一带一路”,收购海外公司,拓展海外市场
    为响应国家“一带一路”战略,公司积极“走出去”,将公司战略与国家战略有机契合。截至2017 年,公司进入全球国别市场已达141 个,境外机构达215 个。2017年中交集团在ERN全球最大国际承包商排行榜位列第三,公司作为中交集团重要控股子公司,对其经营业绩起到决定性作用。
    公司在海外主要增长动力为现汇、框架、投资、园区建设等,2017 年,在非洲市场全年新签合同额88.38 亿美元;亚太周边市场,如马来西亚、香港等,全年新签合同额148.43 亿美元;在新市场方面逐步进入阿富汗、尼泊尔、乌克兰、突尼斯等地区。同时收购巴西排名第一的工程设计咨询公司,签订加拿大第三大工程公司(Aecon公司)收购协议。
    深度推进“五商中交”,通过国企改革专注核心业务
    报告期内,公司通过非公开协议转让方式向公司控股股东中交集团及附属公司转让所持上海振华重工(集团)股份有限公司合计29.99%股份。本次股份转让完成后,公司持有股份占振华重工股份总数的16.24%,装备制造业务将不再是公司的主营业务,原业务板块内除振华重工之外的其他业务将在2018 年列转到公司其他业务板块。通过转让振华重工控股权,本公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为5458.85亿元、5975.47亿元、6420.95亿元,同比分别增加13.1%、9.5%、7.5%;归母净利润分别为228.74亿元、251.58亿元、269.34亿元,同比分别增加11.1%、10.0%、7.1%。EPS分别为1.41、1.56和1.67元/股,对应的PE分别为9/8/8x。公司在手订单充足,业绩保障性良好,给予“增持”评级。
    风险提示
    利率、汇率变动风险; 原材料价格波动风险;
    海外市场风险,国际经济及政治局势变化风险;
    证券市场价格波动风险;

亿帆医药:制剂业务放量在即,研发持续高投入

事件
    公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入43.7亿元,同比增24.8%,归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长85.2%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长77.0%,基本每股收益1.15元。同时,公司预告2018年一季度净利润2.79-3.39亿元,同比增40-70%。
    业绩符合预期,经营业绩逐季走高,2018Q1延续高增长
    2017Q4实现营收与归母净利润分别为13.1亿和4.3亿元,第四季度贡献业绩全年最高,全年四季度业绩逐季提高,主要是泛酸钙原料药提价,尤其是下半年受环保督查影响,市场价格飙升至最高750元/kg。分主营业务看,原料药和新材料业务贡献营收21.7亿元,同比大增64.43%,制剂业务营收21.9亿元,同比增长1%,尤其是小儿金翘颗粒、皮敏消胶囊及妇阴康洗剂等独家产品销售增速较快,同比增长60%以上。2018Q1业绩预告2.79-3.39亿元,同比增40-70%,主要是原料药国际出口一般至少提前一个季度签订合同,今年一季度的订单价格主要参考去年第四季度的价格。
    制剂产品中标省份大增,制剂业务放量在即
    制剂业务期内实现营收21.9亿元,同比增速1%。在“两票制”全国范围全面执行大环境下,公司组建并强化自营市场推广与营销团队,加大自营产品的直销,做好各省市招投标工作,提升产品中标概率,制剂产品中标省份大增,注射用头孢他啶、注射用重组人生长激素、乳果糖口服溶液、吡拉西坦氯化钠注射液、阿奇霉素颗粒II等现有成熟合作品种中标情况较好,分别可在全国28、18、21、26及27个省市进行销售。公司核心自有品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好,我们预期制剂板块将重回高增长。
    研发持续高投入,新药梯队布局合理,研发有序推进
    期内公司研发投入4.45亿元,占当期营收总额的10.18%,同比2016年增长64.8%,不论在研发投入绝对数还是营收占比上,都位于行业前列。公司自上市以来,持续创新研发高投入,2014年公司借壳上市前,累计研发费用没有超过2000万元,2014年研发费用投入2032万元,2015年4124万元,2016年2.7亿元,2017年达到4.45亿元,超过此前研发投入总和。在研项目包括中高品质仿制药在研项目25个,大分子创新生物药项目10个,特色中成药(含经典名方)项目10个,维生素产品项目4个;拥有中央研究院(主要在化药和经典名方开发)和健能隆(主要在生物创新药)双研发平台,研发、技术人员共668人,其中药学或相关专业硕士及以上124人。创新药研发梯队布局合理,两个待报产(伏立诺他、硼替佐米)、两个产品进入III期临床(复方黄黛片新适应症、F-627),两个生物药正在进行 II期临床(F-637、F-625),新药研发有序推进。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2018-2020年营收分别为50.2/58.5/66.3亿元,分别同比增14.7%/16.6%/13.4%;归母净利润为15.0/16.8/18.2亿元,分别同比增14.8%/12.4%/8.0%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平18倍,我们认为当前估值仍未反映公司创新药业务,维持目标价29.5元,给予“买入”评级。
    风险提示
    泛酸钙原料药价格大幅波动;新药研发及上市进度不及预期;商誉减值。

圆通速递:收入增速短暂性放缓,继续强化枢纽节点掌控力

公司发布2017年年报:公司实现营业收入199.82亿元,同比增长18.82%,实现归属于母公司股东净利润14.43亿元,同比增长5.16%。公司拟以利润分配实施公告指定的股权登记日的总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告拟发行36.5亿元可转换债券,将投资于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运枢纽自动化升级项目和航空运能提升项目。
    2017年公司完成业务量50.64亿件,同比增长17.04%,增速低于全国快递业务量增速的28.07%;快递产品收入186.21亿元,同比增长14.85%,低于全国总收入的24.73%。主要是公司2016年底相关价格政策调整未达预期以及2017年年初个别网点经营调整导致快件滞留对公司经营造成了短暂负面影响。对此公司及时做出调整,业务增长逐步回升。分季度看,2017年1-4季度单季营业收入分别同比增长6.95%、13.41%、17.31%、31.22%,与全国快递业收入季度增速相比分别高出-20.42pct(27.37%)、-13.67%(27.08%)、-8.43pct(25.74%)、10.65pct(20.57%)。
    从快递单票收入来看,面单费、派送费均有所提升,但由于公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调,单票中转费(1.41元)同比下降9.95%,使得单票收入(3.68元)下降1.87%。单票快递成本(3.29元)小幅增长0.5%,其中,因业务量增加及人工成本上升,成本占比最高的派送服务支出(1.37元)同比增长5.04%。收入与成本双向变化,单票毛利0.39元,同比下降18.28%。
    公司收购先达国际64.75%股权,从2017年11月开始并表。先达国际主业为航空和海运的货运代理,从而为公司全年提供6.69亿元的货代业务收入。先达国际的年报显示,2017年总收入36.71亿港元(30.94亿元),同比增长28.85%,实现净利润0.82亿元,大幅增长1862.98%。其中,空运业务25.61亿港元(+37.1%)。收入增长主要来源三方面:1)空运服务需求增加及售价调整;2)薪金及工资有所减少;3)出售电子商务业务。跨境小包业务是公司2017年着力发展业务,受跨境电子商务增长以及与菜鸟的合作深入,跨境小包业务收入0.93亿港元,同比增长211.0%。圆通控股先达国际后,有助于先达国际进一步拓展国际货代业务,并借力全球跨境电商发展,国际快递及包裹需求将得到长足发展。
    公司计划发行36.5亿元可转债,募集资金将投资于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运枢纽自动化升级项目和航空运能提升项目。项目实施后,公司将进一步强化核心枢纽节点掌控力,提升快递网络稳定性,实现枢纽转运中心自动化转型升级,有效提升运营效率和服务质量。
    我们预计,公司业务量增速将在2018年回升,2018-2020年营业收入为268.74\317.18\366.40亿元,归属于母公司净利润18.72\21.63\27.31亿元,每股收益0.66\0.77\0.97元,对应PE为24x\21x\16x。首次覆盖,给予“增持”评级。

海螺水泥:高增长高分红,低负债低估值

事件:
    2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归母净利润158.55亿元,同比增长85.87%;基本每股收益为2.99元/股,较上年同期上升1.38元/股。公司2017年的利润分配预案为派发末期股息每股1.2元人民币(含税),总额为63.59亿元,占归母净利润的40.11%,分红比例为近三年最高。
    点评:
    受益于水泥价格大幅上涨,吨毛利同比增长35.49%
    2017年,公司的水泥产能为3.35亿吨,同比增长7.03%;熟料产能2.46亿吨,同比增长0.82%。水泥和熟料全年合计净销量为2.95亿吨,同比增长6.6%。2017年公司水泥和熟料的平均收入达到247.09元/吨,平均成本159.82元/吨,平均毛利87.27元/吨,同比分别上升25.66%、20.87%和35.49%。此外,报告期内公司通过持有新力金融、冀东水泥、青松建化、西部水泥四家公司的股份,获得投资收益19.62亿元。
    毛利率持续提升至35.09%,创近五年来新高
    2017年,公司毛利率为35.09%,较上年增长2.62个百分点。分产品看,42.5级水泥毛利率为35.00%(+2.89pct),32.5级水泥毛利率为37.89%(+0.52pct),熟料毛利率为30.03%(+6.14pct),骨料及石子毛利率为63.98%(+17.86pct)。公司毛利率的提升主要是受益于供给侧改革及环保限产带来的水泥价格大幅上涨。
    东部、中部、西部区域业绩大幅提升,同比增长40%左右
    分区域看,2017年公司在东部、中部、西部、南部区域的主营业务收入分别占到全年主营业务收入的29.3%,32.0%,21.4%和14.1%。东部、中部和西部区域的业绩表现尤其亮眼,主营业务收入分别同比增长42.13%,45.71%和33.86%。去年4季度华东、中南和华南地区的水泥价格均出现一定程度的上涨,华东地区的水泥价格更是突破500元/吨,超越历史峰值。公司作为华东地区的水泥龙头,2017年华东区域毛利率达到35.63%(+4.97pct)。
    财务指标良好,优于行业内其他公司
    2017年,公司的资产负债率为24.71%,远低于同行业其他公司的水平,资产质量良好;净资产收益率达到19.1%,远高于同行。此外,公司现金流情况持续好转,经营活动产生的现金流量净额为173.63亿元,同比增长31.57%。
    市占率有望进一步提升,海外项目进展迅速
    近期由于开工不理想,市场对水泥股开始一定程度担忧,根据从全国主要省份的基建投资数据来看,18年较17年仍有一定程度增长,而房地产投资进入补库存阶段,我们对18年地产投资相对乐观,而随着进入扶贫攻坚阶段,农村水泥需求有望提升,我们认为整体需求端保持平稳是大概率事件。公司作为水泥龙头一直受益于行业格局的调整,通过并购等整合行业依然还有空间,公司市场占有率有望进一步提升。公司也积极推进海外项目建设,目前印尼孔雀港粉磨站二期工程已经顺利建成投产,印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺主体工程已完工,预计2018年投产,老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期,伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进,随着海外市场打开,长期持续增长值得期待。
    给予“买入”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为902.49亿元、915.63亿元、924.76亿元,同比分别增加19.8%、1.5%、1.0%;归母净利润分别为191.56亿元、207.58亿元、224.93亿元,同比分别增加20.8%、8.4%、8.4%。预计2018年-2020年EPS分别为3.61元/股、3.92元/股和4.24元/股,对应的PE分别为9/8/8x。公司作为行业龙头,在供给侧改革及环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,而持续提升的分红率和公司强大的成本控制能力有望成为估值提升的加分项,我们按照18年10-12倍PE,合理估值区间为36.1-43.3元,给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;产品价格大幅下跌的风险;房地产投资下行的风险。

江淮汽车:业绩触底,反弹在即

事件:江淮汽车公布2017年年度报告
    3月20日,公司公布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入491.46亿元,同比下降6.37%;实现归属于上市公司股东净利润4.32亿元,同比下降62.83%,每股收益为0.23元。
    点评:
    公司归母净利润下降,费用率同比大幅下降
    2017年全年公司归母净利润4.32亿元,同比大幅下降超62%,主要是国家对新能源汽车补贴费用的退坡和乘用车销量下降两方面所致。1)新能源汽车补贴退坡:2017年本公司销售新能源乘用车2.82万辆,同比增长54%,受新能源汽车补贴退坡影响,确认的新能源乘用车补贴收入为15.56亿元,同比下降6.6%,单台新能源乘用车补贴为5.51万元,下降40%左右。2)乘用车销量大幅下降:2017年公司SUV产品实现销售12.13万辆,同比减少15.42万辆,受此影响公司2017年销售乘用车22.22万辆,同比下降39.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9314万元。
    今年公司销售费用22.56亿元,同比下降31.29%,主要系本报告期乘用车销量下降导致计提的售后服务费、销售佣金、运输费下降以及公司加强成本费用管控所致;管理费用为29.88亿元,同比下降10.40%,财务费用为-3845万元,同比增长64.07%,三费占比合计较去年同期下降约20%。此外,公司投资净收益为2.32亿元,同比下降8%,经营活动产生的现金流量净额为-66.28亿元,较上年同期减少1804.57%,主要系本年公司销售商品现金回款减少所致。
    SUV销量下滑,其他车型销量保持增长势头
    2017年公司销量下滑影响比较大的是乘用车里的SUV产品,SUV 产品本年实现销售12.13万辆,同比减少15.42万辆,主要是SUV 产品里的瑞风S3产品销量下滑突出和新品瑞风S7上市后销量未达预期;S3今年仅售出5.35万辆,比上年减少了14.44万辆,对乘用车销量影响较大。除SUV 下降较多,公司其他主要产品均保持了较好的发展势头:轻卡销售21.02万辆,同比增长2.78% ,支柱作用进一步巩固;重卡销售5.25万辆,同比增长21.81% ,产销再创新高,稳住了行业第六的位置,乘势促进了牵引车的发展;MPV 产品销售6.65万辆,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV 业务优势;新能源车全年累计销售2.83万辆,同比大幅增长53.86%。此外,公司全年累计出口6.64万辆,同比增长16.64%,轻卡继续保持高端轻卡出口第一,SUV 出口超过4万辆,跃居行业出口第一。
    盈利预测和估值
    公司我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为558亿元、623亿元、698亿元,归属母公司净利润为8.3亿元、11.7亿元、17.1亿元,EPS分别为0.44元、0.62元、0.90元,当前公司股价为7.93元,对应2017年、2018年和2019年的PE为18倍、13倍、9倍。本着审慎原则,我们给予江淮汽车25倍PE,目标价调整为11元,维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑,新能源汽车销量不及预期。

中国巨石:盈利能力大幅提升,全面升级打造全球玻纤巨头

事件:
    2017年3月20日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入86.52亿元,同比增长16.19%;实现净利润21.50亿元,同比增长41.34%;基本每股收益为0.74元/股,同比增长41.33%。公司2017年度利润分配方案为每10股送现金2.5元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
    各业务板块营业收入均大幅增长,第四季度营业收入提升
    分产品来看,报告期内,玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入为84.27亿元,占2017年营业收入97.42%,与上年相比收入上升15.38%,主要原因是报告期内,风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求,使得公司主要产品玻纤纱销量增长较快。分季度来看,Q1至Q4分别实现收入18.60亿元、22.18亿元、23.62亿元、22.12亿元,同比分别增长5.52%、13.50%、30.99%、14.81%,下半年营收好于上半年;分地区看,国内、国外分别实现营业收入47.07亿元、38.84亿元,同比分别增长23.25%、9.23%。
    综合毛利率有所提升,净利率同比大幅提升
    报告期公司综合毛利率45.84%,同比提升2.5个百分点;分产品看,玻纤及制品、其他产品分别为46.64%、37.65%,同比分别提升2.14、-7.4个百分点;分地区看,国内、国外毛利率分别为43.26%、48.82%,同比分别提升4.31、-1.51个百分点;分季度看,Q1至Q4净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、5.5亿元、6.0亿元,同比增长30.97%、31.46%、41.48%、61.45%;报告期公司净利率24.94%,同比提升4.41个百分点,净利率大幅提升受益于公司产品质量提升、高端化生产及精细化管理。公司资产负债率2017年下降至49.36%,管理费用率、销售费用率与去年几乎持平,财务费用率下降较大由7.2%降至4.85%,主要原因是本期利息收入增加、汇兑损失减少所致。
    优秀的成本控制能力提升企业竞争力
    报告期内,玻纤及制品营业收入同比增长15.38%,而玻纤及制品营业成本同比增长10.93%,增幅小于收入,主要受益于公司极强的研发能力、不断扩大的生产规模以及对上游较强的控制力,我们看到巨石的吨生产成本持续降低。
    “产品高端化,产业集群化”战略
    公司致力于研发高端产品,转变产品结构,增加高端玻纤复合产品比重。产品销量逐年递增实现翻番,E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产。产业方面,通过收购或参股上下游相关企业,完善产业链布局,形成产业一体化。2017年,桐乡磊石微粉有限公司年产60万吨叶腊石微粉项目正式投产,从源头上切实保障稳定、高效、绿色生产。巨石集团有限公司年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目建成投产,在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上迈出实质性步伐。完成收购连云港中复连众复合材料集团有限公司合计32.04%股权,继续延伸下游产业链,业务整合水平进一步提高。
    继续拓展智能化制造,降低生产成本
    公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,全面提升公司智能化水平,提高公司的经济效益。进一步降低运营成本,促进企业转型升级,增强公司核心竞争力,也是加快公司“产品高端化”战略落地的关键一步。
    海外市场空间巨大,未来前景预期乐观
    目前公司拥有埃及、美国两个生产基地,以及覆盖全球的营销网络。2017年,公司埃及三期年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线正式投产,成为国家一带一路战略实施的示范项目。并且美国项目稳步实施,厂房基建、公用设施进入全面建设阶段。2018年底,美国年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线投产,将成为公司第一个在发达国家设立的生产线。印度项目按计划积极推进,“五洲布局”稳步进行。
    给予“买入”评级
    我们预计公司2018-2020年收入分别为101.59、116.72和132.72亿元,同比分别增加17.4%、14.9%和13.7%,净利润分别为28.16、34.67和41.01亿元,同比分别增长31.0%、23.1%和18.3%,EPS分别为0.96、1.19和1.41元,对应18-20年PE分别为18/15/12x,公司目前正在积极扩大产能,并向智能化生产以及提高高端玻纤产品比重的产品结构转型,而海外需求复苏将进一步提振玻纤需求,公司未来三年有望实现较快增长,按照18年20-25倍PE,合理估值19.2-24元,给予“买入”评级。
    风险提示
    贸易壁垒风险;利率风险;原材料和燃料价格及供应风险;新产能投产不及预期。

中航飞机:2017年业绩符合预期,新一代战机逐渐发力

中航飞机3月13日公布了2017年年报,2017年主营业务收入311亿元,同比增长18.98%;归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长14.1%。基本每股收益0.17元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币0.85元,股息率0.57%。
    2017年公司主营收入311亿元,同比增长18.98%超出预期(2017年营收目标是270亿),归母净利润4.71亿元,同比增长14.1%,扣非归母净利润3.35亿,同比增长16.28%。
    从分业务看:航空产品全年实现收入303.75亿元,较2016年253亿元增长20%。非航空产品实现销售收入7.05亿元,较2016年8.2亿元下滑14.64%。公司主营业务非常集中,航空产品占主要收入97.7%,航空产品毛利率为7.38%,同比增长0.11个百分点。2018年业绩指引是营收308亿,同比2017年持平,实现工业增长61亿,人均产值17.1万元。从这个经营目标看,公司预计2018年营收目标比2017年大约提高10%,按照公司历年的实现情况,大概率会超额完成,2017年超额完成了15.11%。
    中航飞机是我国军机大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,同时也是国际民航运输机和民用涡桨支线飞机供应商之一,是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,同时是C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要转包供应商。
    运20中国自主研发的新一代战略军用大型运输机,解决了困扰我军已久的大运输机的难题,更为以大运输机为平台的加油机、空中预警机提供了更新换代的平台。运20于2013年1月26日首飞成功,2016年开始正式列装,首批大约4架,截止到目前预计中国空军大约列装超过10架运20,按照进度,预计运20的规模化列装将逐渐进入高峰,中航飞机作为主制造商将充分受益运20的批量列装。
    2016年9月空军司令员首次披露中国新一代远程隐形轰炸机正在研制,按照通常新型军用飞机信息披露的节点,预计2018年轰20进入首发倒计时,届时中国将成为第三个拥有自主研发远程隐形轰炸机的国家,具备进攻性的战略威慑力。轰20首飞有望给中航飞机带来主题性投资机会。
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为347.94/399.90/471.63亿元,分别同比增11.95%/14.93%/17.93%,归母净利润为5.2/6.37/8.08亿元,分别同比增长10.41%/22.43%/26.84%,每股EPS为0.19/0.23/0.29元,对应目前股价PE分别为80.38X/65.65X/51.76X。首次覆盖,给予买入评级,目标价20元。

人民网:中国领先的综合性网络媒体

中国视频付费爆在即
    根据艺恩咨询《消费升级时代下的影视内容行业趋势洞察》报告,截至2016年12月,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%;根据智研咨询数据预计,2017年中国在线用户付费市场规模约为142.1亿元,同比增长47.7%。截至2016年12月付费用户数量仅占同期中国网络视频用户的13.76%,随着视频网络行业付费模式日趋成熟,在线用户付费市场规模仍有较大增长空间。
    公司于新闻端内容优势明显
    公司是由人民日报社控股的传媒文化上市公司,也是国际互联网上最大的综合性网络媒体之一。作为国家重点新闻网站的排头兵与第一家上市的中央网络媒体,日常传播覆盖超过1.3亿人次。
    与腾讯和歌华有线等结成战略合作伙伴关系,主攻资讯类段视频和直播业务
    2018年3月2日,公司与林芝腾讯科技有限公司(以下简称“腾讯”)、北京歌华有线电视网络股份有限公司(以下简称“歌华有线”)和北京市北广文资歌华创业投资中心(有限合伙)(以下简称“北广文资歌华”)四方共同合资成立“人民视频有限公司”(暂定名)(以下简称“合资公司”),开展资讯类短视频和直播的制作及版权交易。其中公司占股60%。合资公司旨在人民日报社媒体融合的方针下,打造全新的视频品牌“人民视频”(暂定名),定位为以新闻资讯、严肃内容为特色的短视频和直播品牌,版权归人民网所有。
    盈利预测与评级
    公司为中国领先的综合性网络媒体,股东背景强大,由人民日报社控股的传媒文化上市公司,也是国际互联网上最大的综合性网络媒体之一。作为国家重点新闻网站的排头兵与第一家上市的中央网络媒体,人民网致力于做最好内容的网站,具备新闻内容的垄断优势。与腾讯和歌华有线合作主攻资讯类段视频和直播业务,为新的业务增长点。我们预估公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为2.20亿、2.35亿和2.51亿,分别对应每股收益0.20元、0.21元和0.23元。首次覆盖给予「买入」的投资评级。
    风险提示
    估值风险,政策风险。

岭南股份:业绩靓丽,订单充足,18年增速有望领跑行业

2017年3月20日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.1亿元,同比增长95.27%;基本每股收益为1.23元/股,同比增长83.58%。公司2017年利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利元1.75(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。
    分业务来看,公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入30.58亿元、8.3亿元、8.9亿元,同比分别增长70.87%、122.31%、120.13%;分季度来看,Q1至Q4分别实现收入5.18亿元、11.60亿元、8.77亿元、22.25亿元,同比分别增长28.37%、75.43%、51.19%、140.90%。公司收入增长呈逐季提升态势,一方面得益于公司订单落地提速,另一方面是因为收购新港永豪于四季度并表。
    报告期公司综合毛利率28.74%,同比提升0.46个百分点,主要是毛利率较高的文旅业务在收入中占比提升;分业务来看,生态修复、文旅业务、水务水环境毛利率分别为26.39%、39.30%、26.05%,同比分别提升0.76、-3.70和1.04个百分点;报告期公司净利率10.83%,同比提升0.66个百分点。报告期公司期间费用率14.11%,与去年同期基本持平,资产减值/营业收入达到1.95%,同比提升0.67个百分点。
    2017年,通过收购新港永豪,公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦。新港永豪水务具备丰富的水环境综合治理经验,是国内为数不多的具有“水利水电工程施工总承包壹级资质”的水务水利公司。通过整合水生态综合治理业务,新港永豪与公司水务水生态中心融合,并由此进行了人事和战略调整。未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。报告期内,新港永豪营业收入达8.98亿元,净利润6425万元。
    2018年3月16日,公司公告拟以5000万元向北京本农科技发展有限公司增资增资完成后岭南股份将持有本农科技70%的股份。本农科技作为土壤修复行业内技术领先的企业有较好的发展潜力,将与公司生态修复板块原有土壤修复团队相结合,完善公司生态环境产业,补齐岭南股份土壤修复业务在全国布局的重要一环,全面提高公司生态环境综合竞争实力。
    2017年恒润科技主题文化乐园业务爆发增长,实现营业收入6.3亿元,净利润1.22亿元;德马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,报告期实现营业收入2.39亿元,净利润3354万元。公司目前已经初步形成“大生态+泛游乐”的双主业盈利模式。一方面公司依托恒润和德玛吉进军主题乐园等运营性项目,另一方面“泛游乐”理念推动“生态PPP+全域旅游”发展,工程特色和内容优势帮助公司获取更多优质PPP项目。另外,通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,商业模式从2B转向2C端,长期来看,有助于解决传统主业过度依赖政府投资的弊病,且顺应当前消费升级潮流,有助于改善公司现金流,提高资产周转速度。
    2017-2018年3月公司新签订合同和框架总额接近400亿,是2017年营业收入(约47.97亿元)的8倍,为未来业绩增长奠定良好基础。2018年3月,岭南股份与中电建路桥集团有限公司作为联合体中标“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”,中标价格约为2.38亿元。此项目中标总额占公司2016年度营业收入的9.28%,有利于公司在雄安新区及京津冀地区的布局业务,预计对公司未来的经营业绩产生较为积极的影响,同时提升公司在行业内影响力。
    我们在深度报告中预计公司2018-2019年收入分别为80.81和108.28亿元,净利润分别为8.02和10.82亿元,考虑新港永豪并表后财务上趋于规范,实际盈利能力释放超预期,以及公司目前充足的在手订单,我们上调公司2018年-2019年营业收入并预计2020年收入分别至84.86亿元、116.76亿元、152.10亿元,同比分别增加77.59%、37.58%、30.27%;归母净利润分别为8.73亿元、12.11亿元、16.09亿元,同比分别增加71.4%、38.8%、32.8%。预计2018年-2020年EPS分别为2.10、2.91和3.87元,对应的PE分别为13/9/7x。公司“内生+外延”增长在过往取得良好业绩,18年有望延续高增长并领跑行业,我们按照18年18-22倍PE,上调合理估值区间为37.8-46.2元,重申“买入”评级。

北新建材:垄断价值发力,产能利用率提升,进入新一轮产能释放周期

2017年3月17日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%;实现归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%;基本每股收益为1.311元/股,同比增长65.32%。公司2017年的利润分配方案为每10股派发现金红利3.55元(含税)。
    从石膏板业务来看,2017年,公司石膏板的产能达到21.82亿平方米,较上一年增加0.5亿平米;全年产量为18.26亿平方米,同比增长11.89%;全年销量为18.21亿平米,同比增长11.38%。2017年公司平米收入达到5.43元,平米成本3.31元,平米利润2.12元,同比分别上升22.78%、15.56%和36.08%,公司作为行业寡头不仅具备成本完全转嫁的能力,还是原材料涨价的受益者。
    2017年公司产能利用率从上一年的76.7%大幅提升至83.5%,也高于过去三年大约75%左右的水平,且还是在4季度华北地区限产的情况下,我们判断主要因环保趋严,部分小厂关停导致供给不足,公司作为行业龙头产能利用率显著提升,考虑环保因素成为常态,落后产能淘汰持续进行,公司产能利用率还有上升空间。
    全年轻钢龙骨实现营业收入8.91亿元,同比增长46.25%,占到营业收入的7.98%,同比提升0.51个百分点。2017年公司毛利率和净利率持续稳步增长,毛利率为37.23%(+3.05pct),净利率为21.09%(+3.12pct),主要是因为公司灵活实施涨价降本措施,积极应对燃料成本的上涨,达到量价利齐升。
    从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    受益于需求端的持续增长及供给端的收缩,叠加行业寡头垄断的格局,我们认为石膏板价格在今年有望进一步上行。主要有四大影响因素:1、行业落后产能的退出;2、进口废纸限制,导致护面纸成本增加;3、原材料来源发生变化,小厂丧失竞争力;4、“2+26”城市建材行业采暖季全部实施停产,会促进石膏板行业集中度的进一步提升,增加龙头公司在市场上的定价权,今年石膏板的价格有很大可能性会继续上涨。
    报告期内,公司及子公司泰山石膏合计制定了21条石膏板生产线的产能布局。待21条生产线投入生产之后,公司石膏板的产能将达到30亿平方米。
    此外,公司于2017年12月首次在境外设立石膏板生产企业—北新建材(坦桑尼亚)公司,年产能将达到900万平方米,这标志着公司全面开启全球化产业布局。
    报告期内,公司已经开始为“雄安新区”的“雄安市民服务中心”项目批量供应公司产品,包括龙牌石膏板和轻钢龙骨。公司的石膏板作为绿色环保的新型建筑材料,符合“雄安新区”建设绿色智慧新城的要求,且在“雄安新区”周边500公里范围内,分布有公司10个左右的石膏板生产基地。我们认为,公司有望持续受益于“雄安新区”的建设,成为相关项目石膏板的供应商。
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为34.65亿元、39.44亿元、44.59亿元,同比分别增加47.8%、13.8%、13.1%。预计2018年-2020年EPS分别为2.05元/股、2.33元/股和2.64元/股,对应的PE分别为12/11/9x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,未来随着公司定价权逐步体现,利润增速有望超预期,我们按照18年18-20倍PE,合理估值区间为36.9-41.0元,重申“买入”评级。

顺丰控股:单价抬升促营收高增长,高壁垒业务拓展新增长极

票单价促收入高增长,效率提升带动毛利增长
    2017年,公司完成业务量30.52亿票,同比增长18%,低于行业平均水平近10个百分点;而公司快递业务票均收入23.14元,较上年提高0.99元,且远高于行业12-14元的平均水平。因此,虽然公司业务量增速低于行业整体水平,但得益于较高的单价,公司全年速运物流收入706.09亿元,同比增长23.57%,较上年提升1.82个百分点。速运业务成本同比增长22.93%,,增幅低于收入增幅;业务毛利率19.97%,同比增加0.42个百分点。
    新业务占比快速提升,高壁垒板块开拓新增长极
    公司两大传统业务稳健增长:时效板块业务全年票均时效缩短1.52小时,达成率提高3.10%,不含税营业收入466.81亿元,同比增长17.61%;经济板块业务不含税营业收入148.21亿元,同比增长22.58%,目标客户群进一步扩大。在传统业务保持稳健增长同时,新业务收入占比由2016年的9.91%提升至2017年的13.49%。重货业务、冷运业务、国际业务、同城配送业务净收入分别同比增长79.93%、59.70%、43.7%和636.9%。在传统快递业务仍抱有“以价取胜”的观念时,顺丰已在医药、生鲜等特色物流领域已占据市场主动权,并树立起高壁垒。这将为增速势必会放缓的传统物流业务,开拓出新的增长极。
    “三网合一”打造智能化、信息化的立体物流网络
    通过融合天网、地网、信息网,公司建立起经济高效的综合物流服务网络。公司已成为国内最大的货运航空公司与最大的航空货运货主;湖北鄂州民用机场获批,将成就顺丰打造覆盖全国、辐射全球的空中运输网络。地面服务网点覆盖能力、干支线运输以及末端派送能力都得到进一步强化。而公司的智能网平台、智能仓网、智能终端应用在提升物流效率,为客户提供智能化仓储解决方案等方面发挥重要作用。
    盈利预测与估值
    业务量受基数因素影响增幅或将小幅收窄;但差异化的业务定位,以及高效智能的物流方案解决能力将帮助公司维持高壁垒,票单价有望进一步提升;而得益于经济效率的提升,成本增长将低于收入增长。因此我们预计公司2018\2019\2020年营业收入分别为849.62\1003.11\1168.6亿元,归母净利润48.75\58.89\71.16亿元,基本每股收益1.10\1.33\1.61元。对应当前股价PE为47x\39x\32x。维持“增持”评级。
    风险提示
    电商及快递行业增长不及预期;新业务拓展不及预期;市场波动及股东减持风险。

广济药业:维生素B2世界龙头,静待2018年业绩迎春绽放

事件
    公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入8.01亿元,同比增12.15%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降25.82%,基本每股收益0.418元/股。公司总资产16.4亿元,归属上市公司股东净资产7.59亿元,每股净资产3.02元/股,加权净资产收益14.89%。
    年报业绩低于预期,静待2018年业绩迎春绽放
    公司营收8.01亿元(+12.15%),其中超过85%来自维生素原料药业务(VB2),实现归母净利润1.05亿元(-25.82%),年度业绩低于预期。一部分是由于研发费用增加、集中计提资产减值损失和企业所得税费用增加所致;另外,去年VB2价格宽幅波动,前低后高,上半年价格持续下滑,下半年受环保政策持续收紧,维生素大范围涨价大环境影响,价格触底回升,到第四季度价格突破400元/kg,公司VB2国际出口订单通常至少提前一个季度签订合同,业绩反映滞后提价周期1-2个季度。我们认为当前不利公司发展的利空基本出尽,管理层不稳定因素消除,新董事长安靖已上任,完成资产减值计提,公司新近获得高新企业认证;目前VB2市场价格持续高位,静待今年业绩迎春绽放。
    VB2全球龙头,尽享产品提价红利
    目前公司VB2总产能约4800吨(80%粉计,下同),两大生产基地:大金产业园2300吨,孟州公司2500吨,其中大金产业园主要生产食品和医药级VB2,孟州基地主要生产饲用VB2。全球VB2总产能约10000吨,生产企业主要有广济药业4800吨、DSM2000吨、巴斯夫1500吨,三家企业总长能达8300吨,超过全球产能80%,呈现三寡头垄断格局,公司产能占全球总产能接近50%,是绝对世界VB2龙头。出口方面,2017年我国共出口VB2 2739吨,折合年均出口单价32.38美元/千克,同比2016年出口均价有所下滑,主要是上半年出口价格较低;公司产品主导我国VB2出口市场,约占出口份额70%-80%左右。目前VB2国内市场报价仍处440元/kg高位,今年一月份月均出口单价攀升到49.3美元/kg,公司作为VB2世界性龙头,尽享产品提价红利。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元,分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%;归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元,分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平仅7-8倍,严重低估,强烈推荐,首次给予“买入”评级。

盛和资源:打造全产业链龙头,未来有望受益稀土价格上涨

立足四川,外延并购,打造稀土全产业链龙头
    公司是四川省内稀土开采及冶炼的龙头,公司现有处理稀土精矿8000吨能力,其中包括4000吨氯化稀土全分离生产线和年处理2000吨氟碳铈矿示范线机配套设施,稀土冶炼分离居四川省前列。2017年外延并购后,公司收购科百瑞、文盛新材、晨光稀土,新增了锆英砂和钛精矿及金红石产能,强化了稀土氧化物及稀土金属产能,2017年三家公司承诺利润2.98亿元,公司是国内稀土全产业链龙头企业。
    持续布局,整合上下游降低成本
    公司2017年9月之前托管四川汉鑫矿业,收购冕里稀土36%股权,收购微山钢研稀土部分股权,以及海外收购格陵兰12.5%股权,从上游实现原材料的有效供给。在中游方面,公司2017年并表晨光稀土、文盛新材、科百瑞,公司完善了中重稀土的开采冶炼以及锆英砂、钛矿石领域的业务。公司下游积极布局催化剂及分子筛,毛利率有望提高。
    2017年下半年稀土价格震荡下行,2018年价格反弹可期
    2017年年中受益于稀土打黑,稀土价格迎来一波较大上涨,氧化镨钕价格从30万元/吨上涨只52万元/吨左右,后续由于打黑持续性不及预期,稀土价格震荡走低,目前氧化镨钕价格维持在36万元/吨左右。当前稀土价格经过三个月的盘整,处于低位,2018年一二季度稀土价格反弹可期。
    新一轮打黑预期增强,价格上涨提振业绩
    2018年供给侧改革有望继续推进,一季度稀土打黑与收储政策将陆续公布,打黑将进入常态化、趋严化,叠加环保政策要求提高,未来稀土价格有望迎来新一波上涨,公司作为稀土全产业链公司,受益稀土价格反弹业绩弹性较大,价格上涨将提振公司业绩。
    盈利预测与估值
    我们预计盛和资源2017-2019年营收分别为75.41亿元、83.37亿元、91.12亿元。对应归母净利润为3.43亿元、4.58亿元、5.52亿元,每股收益0.25元、0.34元、0.41元。当前价格18.14元,对应2017-2019年PE为71、54、44倍。给予增持评级。
    风险提示
    环保限产及国储招标不及预期;稀土打黑不及预期,供给端去产能不彻底;锆英砂价格下行。

岭南股份:“生态”“文旅”高增长,不辞长做“岭南”人

园林行业高FAI有望持续,叠加政策约束或将终止的利好效应 十九大以来,“生态文明建设”被定义为中华民族发展的“千年大计”,园林行业市场空间巨大。从园林行业投资的具体组成来看,市政园林2018固定资产投资不低于1600亿元左右。生态修复方面,特别是流域治理,“水十条”、“海绵城市建设”等制定了为我国未来20年的任务目标。旅游业近6年实际完成投资额复合增速达20%。
    在政策方面由于受财政部92号文影响,目前全国PPP项目处于规范清理状态,各大银行都陆续放缓了给PPP项目发放贷款的进度。待3月底项目清理工作完成之后,留下的都是质量高的规范项目融资进度有望加快,项目落地有望提速,从而带动相关公司收入确认提速。
    “大生态”布局已具雏形,水生态成未来发展重点 岭南股份本身已经具备传统园林行业全产业链服务能力,自2016年PPP兴起以来,公司开始向大生态业务布局,2017年,通过收购新港永豪,公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦,并由此进行了人事和战略调整。未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。
    自2015年以来为顺应行业PPP订单集中爆发趋势,岭南股份积极争取PPP项目的承接,2017-2018年3月公司新签订合同和框架总额接近400亿,是2017年营业收入(约47.97亿元)的8倍,为未来业绩增长奠定良好基础。
    并购、参股优质文化公司,推动以“泛游乐”为核心的文旅业务 2015年以来通过收购并购恒润科技,德马吉,微传播等,提高运营能力,内容营销能力,公司业务拓展向文化旅游产业。通过“景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,实现从2B转向2C端,通过旅游带动消费升级,打造全闭合产业链,形成“生态PPP+全域旅游”的双主业业务模式。长期来看,有助于解决公司传统业务过度依赖政府投资及回款较慢的问题。
    同时2018年恒润科技业绩承诺为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于8660万元,德马吉不低于4225万元,微传播不低于10400万元。因此2018年收购和参股子公司对岭南股份业绩增长亦有贡献。 采取多种融资形式,为PPP项目落成提供资金支持 2017年,公司与上海达渡资产管理签署战略合作协议。达渡拟认购岭南股份不超5%的股份,达渡具有丰富的资源及较强的投资能力,与达渡合作对于公司进一步发展具有重要推动作用。并且2017年公司拟发行总金额不超过88000万元的可转债为PPP项目融资,补充流动资金。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年收入分别为47.90、80.81和108.28亿元,同比分别增加86.6%、68.7%和34.0%,净利润分别为5.20、8.02和10.82亿元,同比分别增长99.3%、54.4%和34.9%。预计2017-2019年EPS分别为1.25、1.93和2.60元,对应的PE分别为21/14/10x。按照18年18-22倍PE,合理估值区间为34.74-42.46元,给予“买入”评级。
    风险提示:订单落地低于预期,组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善;对消费市场把握不够准确,现有文化产品销售及未来市场拓展将会受到负面影响;PPP项目的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

中航机电:2017年业绩符合预期,军费提速未来三年成长加速

年主营收入稳健增长,军品增速较低,业绩略低于预期
    2017年公司主营收入92.32亿元(+8.45%),实现利润总额8.02亿,同比增长20.88%,归母净利润5.79亿元(-0.71%),扣非净利润5.78亿(+35.62%)。主要原因是精机科技与麦格纳合资事项评估增值致使所得税费用增加1.38亿,同时收到政府补助0.55亿元,二者综合影响使得净利润减少0.91亿元。算上这笔影响,2017年归母净利润6.7亿,符合预期。
    从分业务看:航空产品全年实现收入54.46亿元,较2016年51.97亿元增长4.79%。非航空产品实现销售收入36.96亿元,较2016年31.84亿元增长16.05%。现代服务业,按照董事会进一步集中主业的要求,继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业全年累计实现销售收入0.91亿元,较2016年1.31亿元下降30.91%,占公司收入的比重也由2016年的1.54%下降至0.98%。公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。
    从毛利率看:飞机制造类产品毛利率31.56%,同比提高1.88%,汽车产品毛利率23.57%,同比提高3.79%,空调压缩机业务毛利率8.4%,同比下滑2.63%。
    8年业绩指引利润总额增长25%,2018Q1预计净利润增长超200%
    2018年一季度业绩指引:2018年一季度业绩预告,预计公司2018年1-3月净利润为1165.01万元~1327.57万元,上年同期为541.87万元,同比增长215%~245%。主要原因是公司正常生产经营,2018年一季度产品交付好于去年同期,使得2018年一季度利润比2017年一季度相对较好。2018年交付情况转好标志着因为军改等政治因素延后的军品订单从今年开始交货,2018年预计军品交货会显著好于2017年。
    公司2018年业绩指引是营收突破110亿,同比2017年增长19.56%,利润总额预计10亿,同比2017年增长24.69%。我们认为公司业绩指引也表明了公司对2018年业绩的良好信心。
    全球国家军费开支重启提速,看好公司作为航空机电系统供应商成长回归
    从国内外形势看,美国2018年军费开支暴增到7000亿美元,同比增长2017年(6190亿)增长13%,创历史新高,2019年预计军费开支大约7200亿美元再创新高。这表明美军正在新一轮武器装备大采购,加剧了全世界范 围内的军备竞赛形势。日本首次公开承认将云号护卫舰为航母,并为F35舰载机进行起落测试。日本自从引进第一条F35生产线后逐步产能爬坡,预计不久将来日本即将形成第五代机F35舰载机加几艘改装航母的战斗梯队,对我国海洋安全形成较大威胁。在这种形势我国国防开支未来几年预计也会呈现较大增速,新一代武器装备预计会加速列装形成战斗力和威慑力。
    2018年我国国防开支预算增速(8.1%)重新走强,不仅仅是一个国防预算逐步加码的预兆,也是打消国防开支增速持续下行疑虑的重要支撑,我们看好随着国防重要装备逐步进入更新换代,武器装备投入进入加速器,军工板块迎来近年来触底反弹的投资机遇。
    战斗机产业链中机电系统占比15-20%,中航机电母公司中航机电系统公司是中航工业集团机电系统平台,因此中航机电也算是中航工业集团机电系统主要供应商、唯一上市平台,有望充分受益军费提速带来的成长回归。同时,随着军改加速,母公司中航机电系统公司旗下的未上市优质资产有望加速注入,进一步提升公司竞争力。
    我们重申中航机电是十三五业绩增长确定性高,公司资产注入预期强,有估值,有业绩,有确定资产注入预期的优质军工标的。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为110.65/125.83/141.82亿元,分别同比增19.85%/13.72%/12.71%,归母净利润为7.71/9.36/11.37亿元,分别同比增长33.12%/21.42%/21.46%,每股EPS为0.32/0.39/0.47元,对应目前股价PE分别为32.43X/26.63X/21.93X。继续维持买入评级,目标价13元,相当于2018年33倍。
    风险提示
    资产注入不如预期;订单交付滞后;估值回调风险。