北新建材:行业整合再下一城,市场占有率继续提升

事件:
    公司近期公告,拟与山东万佳建材有限公司共同出资,在山东省平邑县设立一家合资公司。合资公司成立并满足一定条件后,拟由该合资公司分别对安徽万佳新型建材有限公司、平邑县万佳建材有限公司进行增资,并由合资公司分别收购宣城万佳建材有限公司的100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川建材有限公司拥有的全部注册商标。合资公司将因上述投资并购的完成而拥有1.9亿平方米的石膏板产能。
    此次收购将进一步扩大公司产能,提升公司市场占有率北新建材2017年石膏板的产能达到21.82亿平方米,本次投资并购全部完成后,公司产能将增加至接近24亿平米,在全国的市场占有率将超过60%,距离公司30亿平米的新一轮产能目标也将更近一步。
    对山东市场的掌控力将进一步加强山东是全国最大的石膏板生产基地,现有石膏板产能约10.2亿平米,占全国石膏板产能接近30%,北新建材旗下泰山石膏是山东最大石膏板生产企业,此次收购完成后,公司在山东产能将新增0.85亿平米,总产能达到近4亿平米,在当地市场占有率将接近40%,对山东的市场掌控力将进一步加强。
    供给端来看,环保+淘汰落后产能,行业产能有望进一步出清国家将1000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线调整为淘汰类,这一调整会逐渐淘汰产能在1000万平方米/年以下的生产线,从而影响一批小厂的正常生产,今年以来,部分地区出于环保考虑要求生产企业改用清洁能源,此举将大幅提升部分小厂生产本,再考虑护面纸价格维持高位,而石膏板本身提价乏力,我们认为此举有利于石膏板行业落后产能的进一步出清;参考日本石膏板行业竞争格局,假以时日,北新建材在国内市场占有率达到80%未必就不可能。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    维持“买入”评级我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为32.0亿元、39.4亿元、45.8亿元,同比分别增加36.4%、23.3%、16.2%。
    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.33元/股和2.71元,股,对应的PE分别为11/9/8x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,随着行业整合推进及新线投产,市占率有望进一步提升,目前行业产能还没有完全出清,涨价未必是公司最好选择,最好时候还远未到来,近期回调明显,我们认为,无论是避险角度还是价值角度,公司均迎来布局机会,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;
    产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险;
    房地产投资下行的风险。

光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

事件
    我们近期对公司的价值进行了梳理,并就猫眼的市值评判进行了分析。
    投资要点
    (猫眼市值的分析)
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者短线获利的诱发因素,我们认为该部分对应的合理前瞻PE区间在20-25倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第二,相对稳定的投资收益,公司参投了约80家产业链相关公司,或项目合作或进一步扩大持股或转让释放投资收益,每年都有多寡不等的投资收益释出,譬如1Q18确认的新丽传媒20多亿的投资收益,该部分对应的合理前瞻PE区间在15-20倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第三,猫眼的市值,这部分变数较大,后面单独说。
    2.猫眼的市值分上中下三等情形:先说的行业大背景,目前猫眼和淘票票二者的市场份额基本是六四开,自从2017年9月猫眼微影合并以来,在光线的经营下,市场份额由约四成上升到目前的六成,且已经开始持续盈利,在通常的竞争格局下,这个势头是非常好的,但这种情形1Q18开始有所放缓,主要来自淘票票的反击。我们的理解,淘票票在线票补当然是不怎么赚钱,盈利能力应该不如猫眼,但是这是互联网大佬的格局之争,淘票票背后是阿里,他们目前的行为是花钱买量(我们中期策略提到的流量和资本是壁垒,他们有资本,现在就是要去抢流量)。但这个事情的不确定性在于可持续性和持续多久,也看阿里对于淘票票在其互联网帝国中的定位,是要求盈利,还是娱乐生态圈战略布局(这种情形下即便长期亏损也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是猫眼前景不确定性的最大来源,因为光线已经用数据证明了公平竞争条件下,无论份额还是利润都不是问题。
    3.下面分析猫眼市值的上中下三等情形:(1)上上签,如前所述,淘票票的策略是猫眼变数的关键,假设淘票票的定位是要盈利,且管理层给的蜜月期并不长,折腾一阵子也开始兼顾份额和利润,市场走向理性竞争,2H18猫眼上市,这种情形下,我们认为市场会回归2017年底时市场对于猫眼的评估,猫眼的盈利将会非常可观,估值可达400-500亿(爱奇异(IQ.O)不盈利,美股也给了1,000多亿的市值了);(2)中等签,淘票票与猫眼经历较长时间的纠结,大家都不怎么赚钱而唯市场份额优先,这会形成较长时间的压制;(3)在淘票票股东背后强大资金的挤压下,猫眼的收购价值,重构一个猫眼市场认为多少钱合理。
    4.对目前市值的拆分,光线目前股价对应市值306亿,我们做个拆分,由于投资收益不确定性较大(不好单独拆分),我们一起打包电影本业和投资收益,给予2018年PE25倍,对应市值约250亿,剩下的56亿就可以看作是市场给予猫眼的市值,我们认为这个估值即便是抽到下下签,猫眼也值这个价钱的,由此我们认为公司估值底部已基本浮现。5.有关猫眼上市时机的看法,我们认为管理层应该尽快争取猫眼上市,现在猫眼有流量,缺的就是资本了,上市可以打通融资渠道,才能更好的应对竞争对手的反击,管理层的取舍在于股份稀释问题,大家一起赚钱比捂在手里好,团结一切可以团结的力量才能办大事。
    2核心观点重申
    我们认为光线传媒质地优异,基于如下理由。
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者。
    2.战略视角前瞻:体现为,(1)动漫领域的前瞻布局(制作加发行含参投拥有中国约8成份额),该部分业务的拐点取决于中国动漫市场何时爆发,目前中国正处于动漫电影商业化的前夜;(2)内容创作年轻化,定位时下主流观影人群;(3)猫眼微影合并,诞生中国互联网票务寡头。这对于光线是非常合适的做法,因为作为轻资产起家的公司,与地产大佬或拥有国企资源的同业竞争切入重资产的实体院线并不明智,互联网票务平台的另一大优势是拥有客户(流量/数据),如我们在2018年中期策略提到的,流量和资本为壁垒,拥有了流量,就差上市这一步了,上市是猫眼的必由之路,我们认为宜早不宜迟,权衡的代价是不同上市时机带来的股权稀释程度不同。
    3.靠谱的管理层,高效的执行力:公司自上市以来未涉及大股东减持等误导投资者判断的重大事件。
    风险提示
    淘票票对于不盈利容忍度高,该等情形出现可能导致股价缺乏向上弹性。

华兰生物:四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线

事件
    2018年6月8日,CFDA分别批准了华兰生物疫苗有限公司(华兰生物持股75%子公司)和长春长生生物科技股份有限公司的四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请。此次获批上市的四价流感裂解疫苗覆盖免疫流感亚型有两个A亚型(甲1、甲3)和B型两个系(Victoria和Yamagata系),国内尚无同类产品上市。
    四价流感裂解疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线
    公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。
    四价流感疫苗抢先卡位,当前流感疫苗市场格局重塑在即
    近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2016年受疫苗事件影响,批签发量甚至大幅下滑,2017年批签发量有所回升,但仍处多年低位,全国人口年接种率不足2%,远低于欧美发达国家30%的接种率。国内取得流感裂解疫苗生产资格的厂家共有15家,近年来有疫苗批签发的仅有6-8家公司,2017年批签发总量2660万支,疫苗类型除中逸安科为亚单位疫苗外,其余企业产品都为裂解疫苗,减毒活疫苗已经基本淘汰,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率分别为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。
    四价流感裂解疫苗上市业绩贡献测算
    目前获批的厂家四价流感疫苗产能共4000万人份,其中公司3000万人份、长生生物1000万人份,四价流感疫苗对三价流感疫苗免疫亚型全覆盖,且同为二类疫苗,替代性极强,假设首年替代率50%,按今年全国流感疫苗批签量2700万人份计算(基本等同去年批签量,暂不考虑渗透率提升),即四价流感疫苗年批签发约1350万人份,按产能比,华兰生物批签发约1000万人份,假设四价疫苗采购中标价100元/剂(三价流感疫苗约50元/剂),华兰生物四价流感疫苗上市贡献今年营收约10亿元,市场竞争宽松,预计推广销售费用较低,按40%销售净利润率算(参考:智飞绿竹销售净利润率42%,主要产品为AC-Hib三联苗),预计贡献归属上市公司利润3.0亿元(75%疫苗公司权益)。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约26.6倍,首次给予“买入”评级。
    风险提示
    四价流感裂解疫苗定价不及预期,替代率不及预期,实际产量不及预期

分众传媒:楼宇广告市场份额领导者,渠道下沉为新动能

预计18年中国广告营业额超7,000亿,1Q18同比增长14.6%
    2017年全国广告营业额6,896.41亿元。14-17年CAGR为7.15%。在经历了连续两年的下降后,2017年广告刊例费实现4.3%的正增长,1Q18增速继续扩大至14.6%。电视广告明显止跌回升,增速从2016年的-3.7%逆转为2017年的1.7%,1Q18增速达16.5%;互联网数字媒体增速回落,2017年为12.4%,1Q18为5.4%;户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。
    分众传媒定位为“广告公司+渠道商”,媒体和客户资源先发优势明显,主营业务护城河深厚
    截至2018年一季度,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。
    2015-2017年公司营收CAGR为18%、净利润CAGR为33%,“500城、500万”的渠道下沉计划为新动能
    公司17年营业收入120.14亿元,同增17.63%;归母净利润60.05亿元,同增34.9%。1Q18营业收入29.6亿元,同增22.28%;归母净利润12.07亿元,同增9.1%。主营业务方面,2017年公司楼宇媒体业务营收占比上升1.3pcts至78.1%,影院媒体业务占比下滑0.6pcts至19.42%,合计占总收入比重达97.26%。现金流方面,公司连续三年现金余额均超30亿元,公司17年ROA与ROIC分别为43%和60%。2018年“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标、屏幕与海报的升级换代为新动能。
    盈利预测及投资建议
    我们看好分众传媒,理由为,(1)公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰,两大主营业务壁垒坚固,媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力,理应享有较高估值;(2)公司2017年和2018年一季度通过营收增长带动净利润健康增长,2018年全新业务扩张计划有望维持公司基本面向好的态势,30亿股份回购计划和3年现金计划彰显公司经营管理的信心。我们预测公司2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价设定为14.56元,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
    风险提示
    竞争趋于激烈,业务扩张进展不及预期等。

大族激光:深耕细分行业提升竞争力,顺应趋势多业务齐头并进

大族激光发布2017年年报。2017年公司实现营业收入115.6亿元,同比增长66%。公司实现归属于母公司股东的的净利润16.65亿元,实现扣非归母净利润16.41亿元,同比分别增长121%、129%。
    2017年大族激光实现营业收入115.6亿元,同比增长66%,营业收入增速显著提升,各季度营业收入均保持增长,尤其以第二、三个季度增速较高。公司实现归母净利润16.65亿元,同比增长121%。各季度归母净利润均实现快速增长,尤其以第二、三季度增速较快。公司期间费用率25.05%,保持小幅下降。管理费用率、销售费用率均有所下降。财务费用率稍有增加,主要是借款增加和美元汇率波动。毛利率41.27%,同比上升3.04个百分点。净利率19.59%,同比上升3.96个百分点。近年来公司毛利率和净利率总体基本保持稳定,2017年公司毛利率和净利率均创下近年来新高。ROE(加权)27.6%,同比增长12.55个百分点。公司激光及自动化配套设备、PCB及自动化配套设备、LED设备及产品分别实现营业收入93.19、12.1、5.4亿元,同比分别增长81%、36%、12.1%。各业务毛利率均有所提升。
    下游应用创新带动了对新型激光设备的需求,半导体、PCB、显示面板产业向大陆持续转移,OLED、新能源产业兴起,智能制造自动化的趋势都利好公司长远发展。公司增加激光器研发投入,持续加大系统集成、自动化应用以及光源、机器人关键器件等领域的外延整合并购力度,强化电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主科研平台,提供附带激光工艺解决方案的自动化生产线,提升公司核心竞争力。公司是国内激光设备龙头企业,看好公司顺应产业发展趋势,提升自主研发能力,成为全球领先的激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案提供商。
    预测2018~2020年公司EPS为2.13、2.63、3.36元,分别对应24X、19X、15XPE,首次覆盖给予“增持”评级。

银轮股份:营收创新高,业绩符合预期

营收大幅增长,毛利承压
    2017年Q4实现营业收入12.3亿元,同比增长33.8%,环比增长13.9%,再创历史新高。营业收入较大幅度的增长主要受益于汽车行业回暖复苏、尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响因素。公司全年毛利率26.16%,同比小幅下滑,热交换器业务毛利率26.46%,同比下降1.9个百分点,主要受到原材料铝、铁大幅度上涨的影响,毛利承压。
    客户拓展顺利,乘用车换热器业务前景广阔
    公司热交换器业务营收占比76%,主要客户包括康明斯、卡特彼勒、福特、吉利、广汽等,并且在2017年通过大众审核,与全球一线一级供应商站在同一平台。2017年公司热交换器业务营收同比增长35%,乘用车换热器贡献提升。公司2017年研发费用1.52亿元,同比增长41.7%,聚焦新能源汽车热管理系统研发,包括PTC水加热器,电子水阀,电子水泵等。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为55.79亿元、71.43亿元、88.65亿元,归母净利润为3.92亿元、5.40亿元、6.80亿元,EPS分别为0.54元、0.75元、0.94元,当前公司股价为9.10元,对应2018年、2019年和2020年的PE为17倍、12倍、10倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量增速不及预期,宏观经济波动,人民币汇率升值。

长电科技:行业龙头地位稳固,多管齐下释放盈利能力

事件
    长电科技发布2017年年报。2017年公司实现营业收入238.56亿元,同比增长25%。公司实现归属于母公司股东的的净利润3.43亿元,实现扣非归母净利润-2.63亿元,同比分别增长223%、-28%。
    营收、净利润持续增长,费用率不断下降
    2017年长电科技实现营业收入238.56亿元,同比增长25%,近年来公司营业收入保持了较快增长的趋势。 2017年公司实现归母净利润3.43亿元,同比增长223%。归属于上市公司股东的净利润增长主要系报告期原长电及JSCK归属于上市公司股东的净利润的大幅增长。2017年公司实现扣非归母净利润-2.63亿元,同比增长-28%。非经常性损益有所扩大。
    从各季度情况来看,Q4非经常性损益大幅下降,归母净利润、扣非归母净利润大幅增长,扣非归母净利润从2015Q2以来首次转正。Q4毛利率大幅上升。净利率从Q3开始由负转正并开始上升。Q4公司业绩明显向上,预计公司可能迎来业绩向上拐点。
    行业龙头地位稳固,多管齐下释放盈利能力
    2017 年长电科技销售收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。在先进封装晶圆份额方面,公司全球市场份额位居第三(7.8%)。看好公司未来通过顺利整合星科金朋、与中芯国际组成虚拟IDM发挥协同效应、发展先进封装技术、降低财务成本、提升劳动生产率等方式释放盈利能力。
    盈利预测与投资建议
    预测2018~2020年公司EPS为0.62、0.88、1.35元,分别对应35X、25X、16X PE,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    半导体产业景气波动的风险;研发进度不及预期的风险;整合进度不及预期的风险;汇率波动带来的风险。

中际旭创:年度业绩符合预期,高端光模块需求强劲保增长

事件
    近日公司公布了2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.57亿元,同比增长1690.82%;其中母公司营收1.49亿元,占比6.33%,苏州旭创并表日起营收22.08亿元,占比93.67%。实现归母净利润1.62亿元,同比增长1506.36%;其中母公司净利润-7114.4万元,苏州旭创全年实现利润5.89亿元;基本收益为每股0.5元/股,同比增长900%。同时预计2018年第一季度归母净利润为1.46亿元至1.50亿元,同比增长3431%至3546%。
    点评:
    苏州旭创并表大幅提升公司业绩
    公司2017年营收同比增长1690.82%,归母净利润同比增长1506.36%,主要由于苏州旭创从2017年7月3日起纳入公司报表。苏州旭创2016年净利润2.36亿元,2017年净利润5.89亿元,同比增长149.58%,2018年高端光模块需求依旧强劲,预计公司仍将保持高速增长。
    超额业绩奖励费用影响减弱,利于未来业绩上修
    公司并表利润有三大调整项目:股权激励费用,资产重估摊销费用和超额业绩奖励计提费用。其中股权激励费用2017年计提了3100万元;合并日对苏州旭创资产重估,增加合并摊销2017年计提约4600万元,其中2100万元是存货增值,2017年已全额计入营业成本,另外2500万元为固定资产和无形资产摊销费。2018年只有固定资产和无形资产摊销费用,同比摊销费用将大幅降低。并表日计提超额业绩奖励费用为3.7亿元,由于苏州旭创经营情况超预期,公司报告期内计提了1.1亿元奖励费用,合计费用为4.8亿元。超额业绩奖励金额上限为5.6亿元,即2018年最多计提8000万元奖励费用;预计未来该因素对合并报表利润的影响大幅减弱,将利于公司2018年业绩上修。
    数据中心建设热度不减,光模块需求依旧旺盛
    苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商,主营10G/25G/40G/100G/400G高速光模块,其中高端型号40G/100G营收超九成。2017年受益于北美互联网巨头(谷歌、亚马逊和微软等)云数据中心的大规模建设,产品升级为发展趋势,公司高端产品(100G)销量大幅增长。北美云计算处于快速发展期,预计2018年北美市场需求依旧旺盛;同时,国内互联网巨头阿里巴巴、腾讯和百度等也开始建设云数据中心,苹果也计划在贵州和内蒙古建设数据中心,公司作为国内光模块龙头企业,将充分受益于国内的光模块需求大幅增加。公司预计2018年100G光模块营收将增长62%,40G降低17%,40G和100G合计增加营收20%。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年,营业收入分别为56.85亿元、74.64亿元和89.69亿元,同比增长141.19%、31.30%和20.17%;归母净利润分别为5.90亿元、7.30亿元和8.32亿元,同比增长265.36%、23.70%和14.02%。预计2018年-2020年EPS分别为1.25元/股、1.54元/股和1.76元/股,对应PE分别为62.55倍、50.57倍和44.35倍。母公司传统业务发展稳健,苏州旭创高速光模块业务由于国内外云数据中心的开建以及5G光模块进入电信市场,保证未来业绩持续高增长。首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示
    云数据中心建设不及预期;硅光技术突破。

三花智控:业绩符合预期,盈利能力提升

事件:三花智控公布2017年年度报告
    4月16日,公司公布了2017年年度报告,公司实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%;实现营业利润14.72亿元,同比上升35.64%;归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比上升24.72%,每股收益为0.60元。
    点评:
    公司业绩创历史新高,主营业务毛利率提升
    2017年公司全年实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%,归母净利润为12.36亿元,,同比去年24.72%,业绩创历史新高。2017年公司管理费用,销售费用和财务费用占应收比较2016年上升超过1个百分点。各主营业务中,制冷业务单元营业收入为49.25亿元,同比上升21.77%,毛利率同比增加2.7个百分点;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%,毛利率同比增加5.6个百分点;汽零业务单元营业收入为12.10亿元,同比上升33.86%,毛利率为35.24%,高于国内其他换热器厂商。
    微通道前景广阔,汽零业务打开增长空间
    公司微通道产品主要包括微通道冷凝器,蒸发器,热泵换热器等,在家电及汽车领域均有应用,业务未来主要增长空间在于对风冷式换热器市场的替代。汽零业务中多项产品已获得通用,特斯拉,戴姆勒等国际客户认可,并切入吉利,蔚来等国内自主品牌供应链,2018年完成业绩承诺确定性高。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.92元、1.08元,当前公司股价为17.87元,对应2018年、2019年和2020年的PE为24倍、19倍、17倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,特斯拉出货不及预期,宏观经济波动。

中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

事件:
    近期公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%,首次突破万亿元;实现归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%;基本每股收益为1.07元/股,同比增长11.46%。公司2017年的利润分配预案为向全体股东每10股派发人民币2.15元(含税)现金股息,同时,向全体普通股股东每10股转增4股。
    点评:
    房屋建筑业务新签合同额近1.5万亿,增速稳固提升
    公司在超高层、大型公建、大跨度厂房方面优势明显,报告期内中标5个300米以上超高层。2017年公司房屋建筑业务营业收入6250.84亿元,同比增长0.80%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的59.30%(-5.3pct),但该比例呈现出逐年下降的趋势。毛利率为5.60%,较上年略有减少。2017年房屋建筑业务新签合同额14750亿元,同比增长13.8%,增速较前两年有了较大幅度的提升,仅房建业务的新签合同额就是2017年公司总营业收入的1.4倍,我们认为,这对公司未来2年的业绩有良好保障。
    受益PPP项目拉动,基建业务各项指标增速大幅高于房建板块
    公司2017年基础设施建设业务营业收入2309.21亿元,同比增长32.80%,达到近五年最高水平,占到总营业外收入的21.91%(+3.8pct)。报告期内,公司建筑业务全年新签合约额2.22万亿元,同比增长18.4%。其中,基础设施业务新签合同额0.74万亿元,同比增长28.2%。公司在市政工程、地下综合管廊和PPP项目中已拥有较高占有率,基建业务的各项指标增速大幅高于房建板块。
    地产业务拥有良好的持续盈利能力
    房地产业务方面,2017年实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%,销售面积1587万平米,同比增长9.8%。公司全年新增土地储备2960万方,同比增长22.3%,累计拥有8947万方,土地储备丰富。板块毛利率为29.1%(+2.4pct),是公司四大业务板块中毛利率最高的,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业领先,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。
    海外业务蓬勃发展,新签合同额同比增长74.8%
    分区域看,2017年公司在国内和海外的营业收入分别为9691.02亿元、850.05亿元,同比分别增长10.10%、6.80%,分别占总营业收入的91.94%、8.06%。报告期内,公司境外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长4.85%。期内,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额1,232亿元,约占境外新签合约总额近的60%,不断斩获具有影响力的项目,海外业务持续快速发展。2017年公司在ENR全球250家国际工程承包商排名中,全球业务位列第1位,国际业务位列第11位。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为11568.43亿元、12389.65亿元、13203.83亿元,同比分别增加9.7%、7.1%、6.6%;归母净利润分别为366.78亿元、417.51亿元、470.70亿元,同比分别增加11.3%、13.8%、12.7%。预计2018年-2020年EPS分别为1.22元/股、1.38元/股和1.56元/股,对应的PE分别为7/6/6x,公司是国内最优秀的建筑企业之一,目前估值低廉,长期来看,随着国企改革推进的深入,公司有望激发新的发展潜力,给予“增持”评级。
    风险提示
    PPP项目落地不达预期的风险;汇率波动的风险;政策变动的风险。

北方华创:紧跟前沿关键技术,看好公司国产设备崛起

北方华创发布2017年年报。2017年公司实现营业收入22.22亿元,同比增长37%。公司实现归属于母公司股东的的净利润1.26亿元,实现扣非归母净利润-2.08亿元,同比分别增长35%、21%。
    2017年受到电子工艺设备及元器件发展的利好市场因素驱动,公司营业收入延续增长趋势。归母净利润、扣非归母净利润均保持增长,非经常性损益下降。管理费用率、财务费用率、销售费用率均有所下降。管理费用率从2016年的56%下降至2017年36%。2017年公司毛利率36.6%,同比下降3.1个百分点。净利率7.5%,下降1个百分点。毛利率、净利率近年来相对稳定。ROE(加权)3.9%,同比上升0.3个百分点,近年来整体呈现上升趋势。公司半导体设备、电子元件、真空设备、锂电设备、其他业务分别实现营业收入11.34、7.63、2.0、1.0、0.25亿元,同比分别增长39%、25%、127%、5%、41%。各业务毛利率分别为35.37%、43.72%、27.97%、19.23%,同比分别增加-5.51、-0.84、5。3、-0.36个百分点。
    全球半导体产能持续向中国大陆转移为半导体装备市场提供了巨大的增长空间。公司在推动14nm工艺设备等新产品的技术开发及市场拓展的同时,实现28nm及以上技术代设备的产业化应用;布局10nm、7nm前沿关键技术研发,保持前沿技术的开发力度;启动集成电路设备海外研发中心的建立工作,Akrion公司的成功收购以及在硅谷成立海外研发中心,将吸引全球集成电路装备行业优秀技术人才加盟。公司将着力建设和完善大客户服务体系,在国内集成电路产业聚集地区建立综合性的工艺技术支持中心等。通过收购Akrion公司以清洗机为切入产品,带动其他半导体设备产品的国际化市场开拓。充分利用大基金、地方产业基金等融资渠道及国家、地方相关产业政策,积极探索多元化的业务扩展模式,推动公司规模化发展及业务扩张。公司作为国内半导体设备龙头企业,受到国内政策和资金方面的大力支持,打造了自主化的核心技术平台。看好公司在产业转移过程中实现国产设备的崛起。
    预测2018~2020年公司EPS为0.43、0.61、0.95元,分别对应102X、72X、46XPE,首次覆盖给予“增持”评级。

佩蒂股份:海外收入占比高,国内市场待开发

事件概述
    公司发布2017年年报,全年营业收入6.32亿元,同比增长14.79%;净利润1.07亿元,同比增长32.84%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长31.88%,EPS(稀释)为1.33元,2016年EPS为1.34元。公司预计2018年第一季度净利润为2800万元~3100万元,同比增长112.69%~135.48%,去年同期净利润为1316.48万元。
    植物咬胶销售同比增长42.67%,毛利率同比增长7.9个百分点
    17年宠物咬胶毛利率增长明显。17年宠物咬胶销售收入为5.99亿元,占总营业收入的94.77%。其中畜皮咬胶销售收入为3.03亿元,同比下降2.47%,占总营业收入的47.96%,毛利率为35.39%,比去年同期增长7.30百分点;植物咬胶销售收入为2.96亿元,同比增长42.67%,占总营业收入的46.81%,毛利率为40.80%,比去年同期增长7.90百分点,二者仍为公司销售收入的主要来源。
    2018-2020年产能有望翻一番
    2018-2020年产能有望翻一番。2017年,公司现有产能已达到饱和,按照“以销定产”的模式进行生产,为扩充产能,公司加快了募投项目和海外生产基地的建设进度。目前公司畜皮咬胶的产能为6000吨,植物咬胶产能为5000吨,随着募投项目的建成和越南两个生产基地产能的释放,未来两年,畜皮咬胶和植物咬胶的产能将分别达到1.1万吨和1.25万吨。
    海外收入占比偏高,国内市场亟待开发
    海外业务稳步提升,国内市场亟待开发。(1)在国外市场,公司以ODM的营销方式为主,与众多国际知名品牌商、经销商建立了稳定的业务关系,国外客户主要有SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart等知名企业,2017年公司前五大客户收入占比超过92.73%,海外销售收入6.02亿元,占营业收入约为95.18%;(2)目前,我国宠物食品市场正在快速发展,预计未来几年内将保持30%左右的增速,到2020年市场规模或达1200亿元。公司将设立全资子公司佩蒂智创,以杭州为中心,向全国辐射。
    三项费用增幅较快,同比增长61.64%
    2017年公司销售、管理和财务三项期间费用为1.10亿元,相比去年同期6813.77万元上升61.64%。其中销售费用2336.78万元,同比上升32.75%;管理费用7423.64万元,同比上升25.08%;财务费用1253.15万元,其中汇兑损失约为1355.88万元。
    投资评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为7.14亿元、8.38亿元和9.73亿元,归母净利润分别为1.26亿元、1.53亿元和1.83亿元,对应EPS分别为1.58元、1.91元和2.29元,对应的PE分别为33倍、27倍和23倍,给予2019年30倍PE,目标价57~58元,首次给予公司“增持”评级。
    风险提示
    1、客户集中度较高;2、原材料价格波动;3、汇率波动风险等。

广济药业:受益VB2和VB6涨价,静待2018年业绩绽放

维生素细分龙头,VB2产能4800吨
    公司主要产品是两个B族维生素VB2和VB6,其中VB2产能4800吨,约占全球总产能50%,大金产业园主要生产食品和医药用VB2,孟州基地主要生产饲用VB2,大金产业园获得GMP证书后,VB2产能逐渐释放。惠生药业VB6产能1000吨,行业排名靠前,预计今年6月复产,扭亏在即VB2、VB6产品价格维持高位,原料价格维持低位,充分享受产品涨价利好目前国内VB2、VB6市场报价仍在400元/千克以上,已连续6个市场报价维持400元/kg以上,同比去年6月上涨1倍有余,VB2国际出口约占65%左右,国际出口价格一季度也飙升到49美元/千克;另外一方面,VB2发酵用玉米原材料国内市场过剩、VB6上游石化原材料(石油)价格基本稳定,没有原材料大幅涨价吞噬利润之虞,公司充分享受产品涨价利好。
    产品涨价对公司业绩弹性测算:VB2业绩弹性巨大
    我们测算VB2每上涨50元/千克,增厚公司每股收益0.52元,VB6每上涨50元/千克,增厚公司每股收益0.06元,公司业绩对VB2价格的涨跌较敏感。目前VB2国内市场报价在405元/千克,VB6市场报价在470元/千克,假设全年维持VB2综合销售价格330元/千克(国内市场报价400元/千克,出口单价45美元/千克),VB6国内市场报价450元/千克,将增厚EPS2.2元左右。
    维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态
    近年来,我国环保政策空前严厉,中央环保督查常态化,自2016年开始,中央共发起组织首轮四批全国环保督查,维生素原料药迎来一轮全行业大范围价格上涨周期。环保重拳下,叠加部分垄断寡头生产事故影响,停产或退出产能不能再在产品价格高位有效恢复,维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元,分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%;归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元,分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%,对应每股收益为1.96/1.73/1.81元。根据Wind一致盈利预期,维生素原料药可比公司新和成PE(2018E)11.0倍、浙江医药PE(2018E)13.0倍、花园生物PE(2018E)19.5倍、金达威PE(2018E)13.3倍。公司当前股价对应2018年盈利预测,PE(2018E)估值水平仅7-8倍,严重低估,保守给予2018年12倍PE,对应目标价格23.52元,对应当前价格有50%以上的涨幅,强烈推荐,给予“买入”评级。
    风险提示VB2、VB6价格大幅波动,市场竞争加剧,生产事故风险。

新钢股份:改革前行,看好18年业绩增量

受益市场环境向好,2017年营收大幅增长
    2017年,供给侧改革与去产能深化促使钢材市场主要品种价格大幅上涨,公司产销积极向好。公司完成生铁868.87万吨、钢855.26万吨、钢材坯801.97万吨。实现营业收入499.67亿元,同比增长64.03%;归母净利润31.11亿元,同比增长523.85%。创近年来新高。
    2018年我国将继续推进钢铁去产能,企业盈利预期确定性强
    2018年将是国家巩固去产能成果的关键一年,按照《政府工作报告》制定的工作目标,预计今年全年将执行钢铁去产能3000万吨。钢铁企业具备确定性的盈利预期。与2017年主要钢材价格大幅上升,毛利上升相比,2018年的供求平衡将在2017年基础上进一步紧平衡,价格和毛利整体将大概率维持在较高水平;业绩增量将集中体现在2018年一、二季度,从而带动行业全年的盈利表现更好。
    美对华出口钢铁加征关税,负面影响有限
    自2018年3月23日起,美国将对从我国进口的钢铁产品加征25%关税,势必会对我国钢材出口产生一定负面影响。不过,国内市场环境在去产能的影响下持续向好,对重点钢企来说市场空间打开。贸易战对我国钢铁行业负面影响整体上是可控的。2017年,公司来自国外收入15.73亿元,同比下降39.36%,占总收入比重仅有3.15%,对外依存度较低。
    盈利预测与投资建议
    我们预计:2018-2020年,公司营业收入509.12/510.21/510.94亿元,归属于母公司净利润36.04/36.12/35.34亿元,对应EPS为1.13/1.13/1.11元。我们选取产品相近的钢铁企业作为可比公司。公司估值处于行业较低水平。参考行业平均PE水平,给予公司2018年7xPE,目标价7.91元。首次覆盖,考虑到贸易战扩大可能产生的负面影响,给予“增持”评级。
    风险提示
    钢铁去产能进度不及预期,淘汰产能复产;钢材价格大幅下跌;铁矿石、焦炭等原材料价格剧烈波动;宏观经济波动风险;中美贸易摩擦规模进一步扩大;股东解禁减持。

当升科技:业绩符合预期,正极放量推动持续增长

事件:当升科技公布2017年年度报告
    近日,公司公布了2017年年度报告,报告期内实现营业收入21.58亿元,同比增长61.70%。归母净利润2.50 亿元,同比增长151.79%,扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长55.54%,主要非经常性损益是报告期内出售星城石墨股权和中科电气分红款项1.13亿元,每股收益为0.68元。
    点评:
    正极放量推动营收大幅增长,毛利水平相对稳定
    2017年公司锂电材料及其他业务营收19.29亿元,同比增长62.85%,占总营收的89.41%,毛利率14.58%,智能装备业务营收2.29亿元,同比增长52..58%,占总营收的10.59%,毛利率51.99%。报告期内公司管理费用1.51亿元,同比增长36.85%,主要是公司加大研发投入及工资薪酬增加,财务费用2712万元,同比大幅增加,主要是短期借款增加引起的利息支出增加,以及汇兑损失增加所致。 2017年公司正极材料出货量接近1万吨,同比增长超过20%。公司目前总产能是1.6万吨,包括燕郊6千吨和海门1万吨,目前公司订单充沛,大概率将实现满产,2018年一季度出货量同比有较大幅度提升。我们认为未来公司811产能逐步投产,原材料成本端将逐步下降,规模效应将推动毛利进一步提升。
    锁定上游资源,原材料稳定供货
    报告期内公司受到上游原材料的成本压力,下游整车厂商补贴退坡的降价压力,开展全流程成本革新,力争各个环节降低成本。在保障原材料供应稳定方面,与澳大利亚Scandium 21 Pty签订承购协议方式,锁定未来硫酸镍、硫酸钴的供应。公司目前与上游原料供应商开展长单采购的战略合作模式,然后再根据产能的扩充来进行调整。
    智能装备业务发展稳定,营收占比逐渐攀升
    公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业,重点研发医疗包装、冷封包装、热封包装、医疗粉末药剂的填装整体设备。报告期内,中鼎高科加入北京医药行业协会并成功打造出国内第一款医用膏药全自动化生产线,加速了产品在医疗卫生领域的开拓速度。预计2018年该部分业务毛利率将持续稳定增长,实现公司锂电正极材料和智能装备制造业的双轮驱动发展。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为37.17亿元、44.28亿元、55.48亿元,归母净利润为2.78亿元、3.41亿元、4.50亿元,EPS分别为0.76元、0.93元、1.23元,当前公司股价为26.32元,对应2018年、2019年和2020年的PE为34倍、28倍、21倍。综合考虑,维持“增持”评级。
    风险提示
    国内新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,宏观经济波动。

上港集团:对接国家战略主业受益,地产进入结转利润可观

受益国家战略,上海港积极打造国际航运中心
    上海是我国实施“一带一路”、“长江经济带”、上海自贸区等一系列国家战略的交汇中心。上海港在经济、政策与地理环境上都拥有得天独厚的条件。“十三五”时期是上海建设国际航运中心的攻坚阶段,目前又处于自由贸易港研究阶段,上海港作为一系列战略的重要参与者,将充分收益国家战略。
    航运回暖,港口业务快速增长
    2016-2017年,BDI与CCFI指数均呈现缓慢回升态势。公司港口主业在2017年实现突破:母港集装箱年吞吐量突破4,000万TEU大关,达到4,023万TEU,同比增长8.35%;货物吞吐量达到56,087万吨,同比增长9.11%;两者均创下自2012年以来的新高;水水中转比例达到46.5%。随着洋山四期开港运行,预计到2020年,上海母港极有可能实现“十三五”发展规划制定的集装箱吞吐量达到4200万TEU左右及水水中转比例50%以上的目标。
    洋山四期开港,主业迈上新高度
    公司母港现有码头多数为2010年以前建成,2010年后,投产码头只有外高桥6期。伴随航运需求增长,公司产能已接近上限,将难以跟上发展需要。洋山四期作为全国最大的自动化码头,将在初期为公司提供400万TEU/年的吞吐能力,远期吞吐量达到630万TEU/年。
    长滩项目进入结转高峰期,利润率显著高于行业平均水平
    上港滨江城盛东里(6号地块)于2017年7月开盘,现已基本售完。2018年,公司将继续推进6号地块、7号地块的销售。长滩项目将是近期公司地产收入的主要来源。由于其属于港区改建而来,毛利率与净利率远超地产行业平均利润率水平。
    盈利预测与估值
    我们预计,2018-2020年,公司将实现营业收入435.72\463.11\502.39亿元,归母净利润126.19\132.36\141.23亿元,基本每股收益0.54\0.57\0.61元。对应当前股价PE为13x\12x\12x。基于谨慎原则,我们给予公司2018年18x-20xPE,对应目标价9.72元-10.8元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动,市场波动风险;航运业增速回落;贸易战持续升级,对外贸易量大幅下降;地产销售进度不及预期。

中国交建:投资收益带动业绩较快增长,订单充足发展后劲强劲

事件:
    2018年3月30日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入4828.04亿元,同比增长11.83%;实现净利润205.8亿元,同比增长22.92%;基本每股收益为1.21元/股,同比增长24.74%。公司2017年度利润分配方案为,每股人民币0.24190 元(含税)。
    基建建设、疏浚业务板块营业收入均大幅增长,海外地区营收提升明显 分业务来看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务的主营业务收入分别为4086.67亿元、269.65亿元、340.85亿元、69.20亿元,同比增长分别为14.67%、2.42%、12.59%、26.86%(全部为抵销分部间交易前),而装备制造业务的主营业务收入为238.75,同比下降7.87%。报告期内,基建建设和疏浚业务营业收入增幅均较快,基建建设业务收入增加,主要由于海外工程、PPP 投资类项目收入增加所致,疏浚业务收入的增加主要由于沿海地区疏浚业务量增加所致,其他业务的收入上升主要由于子公司贸易业务增加所致,各版块共同带动总营收整体提升。
    分季度来看,Q1至Q4分别实现营业收入826.99亿元、1074.03亿元、1171.96亿元、1755.07亿元,同比分别增长0.15%、6.48%、8.73%、24.90%,营业收入逐季度持续提升;分地区看,国内、国外分别实现主营业务收入3616.61亿元、1176.27亿元,同比分别增长5.6%、35.79%,海外地区收入大幅提升。
    基建建设、疏浚业务毛利率虽下降,整体销售毛利率净利率小幅增长
    报告期公司主营业务毛利率13.75%,同比减少1个百分点;分业务看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造和其他业务毛利率分别为12.36%、23.84%、13.40%、16.67%和7.49%,分别提升-0.92、1.46、-3.35、-1.29、-7.94个百分点。各项业务中基建设计毛利率较高,也是毛利率唯一提升的板块,基建建设板块毛利率下降主要由于收入增长被营改增政策影响部分抵销,疏浚业务毛利率下降主要由于部分项目分包成本较高所致。而其他业务板块毛利率下滑最为严重,主要由于毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致。
    报告期公司2017 年净利润为213.19 亿元,同比增长23.79%。其中持续经营净利润为181.36 亿元,同比增长6.70%;净利润增速快于收入主要因本期投资收益大幅增加,达到70.5亿元,主要是公司处置振华重工股权,子公司处置部分金融资产及长期股权投资;报告期内,净利率4.42%,同比提升0.43个百分点。
    在手订单充足业绩保障性好
    2017年,本公司新签合同金额为人民币9,000.20亿元,增长23.16%。其中,在执行未完成合同金额13721.05亿元,业绩保障性良好。分业务板块看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同金额为7,830.44亿元、375.28亿元、484.95亿元、196.46亿元和113.07亿元,前四项业务同比分别增长27.86%、-2.69%、22.64%、-38.73%。在基建建设板块中按照项目类型及地域划分,港口建设、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的新签合同额分别为296.77 亿元、2,981.40 亿元、154.87 亿元、2,309.29 亿元、2,088.11 亿元,分别占基建建设业务新签合同额的4%、38%、2%、29%、27%。 在新签合同中,各业务来自于海外地区的新签合同额为2,255.85亿元(约折合339.71亿美元),约占公司新签合同额的25.1%。其中基建建设业务为2,088.11亿元(约折合314.45亿美元)。
    在新签合同中,各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为1,890.92亿元(其中参股项目按照股权比例确认的合同额为777.10亿元),占集团新签合同金额的21%。
    资产负债率持续改善,各项财务指标良好
    2017年总资产负债率降至75.8%(同比减少0.89个百分点),资本结构逐步优化。同时在运营能力方面,存货周转率、应收账款周转率均有提升。
    报告期内销售费用率与去年几乎持平,管理费用率由6.43%降至6.28%,而财务费用率上升较大(增长0.21个百分点),主要由于长期借款增加所致。2017年税金及附加为18.95 亿元,同比减少57.80%,主要由于营改增政策影响所致。2017 年投资收益为70.95 亿元,同比增长275.51%。投资收益的增加主要由于报告期内转让振华重工29.99%的股权产生收益,子公司处置金融资产取得收益以及处置其他长期股权投资产生收益较多所致。
    布局“一带一路”,收购海外公司,拓展海外市场
    为响应国家“一带一路”战略,公司积极“走出去”,将公司战略与国家战略有机契合。截至2017 年,公司进入全球国别市场已达141 个,境外机构达215 个。2017年中交集团在ERN全球最大国际承包商排行榜位列第三,公司作为中交集团重要控股子公司,对其经营业绩起到决定性作用。
    公司在海外主要增长动力为现汇、框架、投资、园区建设等,2017 年,在非洲市场全年新签合同额88.38 亿美元;亚太周边市场,如马来西亚、香港等,全年新签合同额148.43 亿美元;在新市场方面逐步进入阿富汗、尼泊尔、乌克兰、突尼斯等地区。同时收购巴西排名第一的工程设计咨询公司,签订加拿大第三大工程公司(Aecon公司)收购协议。
    深度推进“五商中交”,通过国企改革专注核心业务
    报告期内,公司通过非公开协议转让方式向公司控股股东中交集团及附属公司转让所持上海振华重工(集团)股份有限公司合计29.99%股份。本次股份转让完成后,公司持有股份占振华重工股份总数的16.24%,装备制造业务将不再是公司的主营业务,原业务板块内除振华重工之外的其他业务将在2018 年列转到公司其他业务板块。通过转让振华重工控股权,本公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为5458.85亿元、5975.47亿元、6420.95亿元,同比分别增加13.1%、9.5%、7.5%;归母净利润分别为228.74亿元、251.58亿元、269.34亿元,同比分别增加11.1%、10.0%、7.1%。EPS分别为1.41、1.56和1.67元/股,对应的PE分别为9/8/8x。公司在手订单充足,业绩保障性良好,给予“增持”评级。
    风险提示
    利率、汇率变动风险; 原材料价格波动风险;
    海外市场风险,国际经济及政治局势变化风险;
    证券市场价格波动风险;

亿帆医药:制剂业务放量在即,研发持续高投入

事件
    公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入43.7亿元,同比增24.8%,归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长85.2%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长77.0%,基本每股收益1.15元。同时,公司预告2018年一季度净利润2.79-3.39亿元,同比增40-70%。
    业绩符合预期,经营业绩逐季走高,2018Q1延续高增长
    2017Q4实现营收与归母净利润分别为13.1亿和4.3亿元,第四季度贡献业绩全年最高,全年四季度业绩逐季提高,主要是泛酸钙原料药提价,尤其是下半年受环保督查影响,市场价格飙升至最高750元/kg。分主营业务看,原料药和新材料业务贡献营收21.7亿元,同比大增64.43%,制剂业务营收21.9亿元,同比增长1%,尤其是小儿金翘颗粒、皮敏消胶囊及妇阴康洗剂等独家产品销售增速较快,同比增长60%以上。2018Q1业绩预告2.79-3.39亿元,同比增40-70%,主要是原料药国际出口一般至少提前一个季度签订合同,今年一季度的订单价格主要参考去年第四季度的价格。
    制剂产品中标省份大增,制剂业务放量在即
    制剂业务期内实现营收21.9亿元,同比增速1%。在“两票制”全国范围全面执行大环境下,公司组建并强化自营市场推广与营销团队,加大自营产品的直销,做好各省市招投标工作,提升产品中标概率,制剂产品中标省份大增,注射用头孢他啶、注射用重组人生长激素、乳果糖口服溶液、吡拉西坦氯化钠注射液、阿奇霉素颗粒II等现有成熟合作品种中标情况较好,分别可在全国28、18、21、26及27个省市进行销售。公司核心自有品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好,我们预期制剂板块将重回高增长。
    研发持续高投入,新药梯队布局合理,研发有序推进
    期内公司研发投入4.45亿元,占当期营收总额的10.18%,同比2016年增长64.8%,不论在研发投入绝对数还是营收占比上,都位于行业前列。公司自上市以来,持续创新研发高投入,2014年公司借壳上市前,累计研发费用没有超过2000万元,2014年研发费用投入2032万元,2015年4124万元,2016年2.7亿元,2017年达到4.45亿元,超过此前研发投入总和。在研项目包括中高品质仿制药在研项目25个,大分子创新生物药项目10个,特色中成药(含经典名方)项目10个,维生素产品项目4个;拥有中央研究院(主要在化药和经典名方开发)和健能隆(主要在生物创新药)双研发平台,研发、技术人员共668人,其中药学或相关专业硕士及以上124人。创新药研发梯队布局合理,两个待报产(伏立诺他、硼替佐米)、两个产品进入III期临床(复方黄黛片新适应症、F-627),两个生物药正在进行 II期临床(F-637、F-625),新药研发有序推进。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2018-2020年营收分别为50.2/58.5/66.3亿元,分别同比增14.7%/16.6%/13.4%;归母净利润为15.0/16.8/18.2亿元,分别同比增14.8%/12.4%/8.0%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平18倍,我们认为当前估值仍未反映公司创新药业务,维持目标价29.5元,给予“买入”评级。
    风险提示
    泛酸钙原料药价格大幅波动;新药研发及上市进度不及预期;商誉减值。

圆通速递:收入增速短暂性放缓,继续强化枢纽节点掌控力

公司发布2017年年报:公司实现营业收入199.82亿元,同比增长18.82%,实现归属于母公司股东净利润14.43亿元,同比增长5.16%。公司拟以利润分配实施公告指定的股权登记日的总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告拟发行36.5亿元可转换债券,将投资于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运枢纽自动化升级项目和航空运能提升项目。
    2017年公司完成业务量50.64亿件,同比增长17.04%,增速低于全国快递业务量增速的28.07%;快递产品收入186.21亿元,同比增长14.85%,低于全国总收入的24.73%。主要是公司2016年底相关价格政策调整未达预期以及2017年年初个别网点经营调整导致快件滞留对公司经营造成了短暂负面影响。对此公司及时做出调整,业务增长逐步回升。分季度看,2017年1-4季度单季营业收入分别同比增长6.95%、13.41%、17.31%、31.22%,与全国快递业收入季度增速相比分别高出-20.42pct(27.37%)、-13.67%(27.08%)、-8.43pct(25.74%)、10.65pct(20.57%)。
    从快递单票收入来看,面单费、派送费均有所提升,但由于公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调,单票中转费(1.41元)同比下降9.95%,使得单票收入(3.68元)下降1.87%。单票快递成本(3.29元)小幅增长0.5%,其中,因业务量增加及人工成本上升,成本占比最高的派送服务支出(1.37元)同比增长5.04%。收入与成本双向变化,单票毛利0.39元,同比下降18.28%。
    公司收购先达国际64.75%股权,从2017年11月开始并表。先达国际主业为航空和海运的货运代理,从而为公司全年提供6.69亿元的货代业务收入。先达国际的年报显示,2017年总收入36.71亿港元(30.94亿元),同比增长28.85%,实现净利润0.82亿元,大幅增长1862.98%。其中,空运业务25.61亿港元(+37.1%)。收入增长主要来源三方面:1)空运服务需求增加及售价调整;2)薪金及工资有所减少;3)出售电子商务业务。跨境小包业务是公司2017年着力发展业务,受跨境电子商务增长以及与菜鸟的合作深入,跨境小包业务收入0.93亿港元,同比增长211.0%。圆通控股先达国际后,有助于先达国际进一步拓展国际货代业务,并借力全球跨境电商发展,国际快递及包裹需求将得到长足发展。
    公司计划发行36.5亿元可转债,募集资金将投资于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运枢纽自动化升级项目和航空运能提升项目。项目实施后,公司将进一步强化核心枢纽节点掌控力,提升快递网络稳定性,实现枢纽转运中心自动化转型升级,有效提升运营效率和服务质量。
    我们预计,公司业务量增速将在2018年回升,2018-2020年营业收入为268.74\317.18\366.40亿元,归属于母公司净利润18.72\21.63\27.31亿元,每股收益0.66\0.77\0.97元,对应PE为24x\21x\16x。首次覆盖,给予“增持”评级。

海螺水泥:高增长高分红,低负债低估值

事件:
    2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归母净利润158.55亿元,同比增长85.87%;基本每股收益为2.99元/股,较上年同期上升1.38元/股。公司2017年的利润分配预案为派发末期股息每股1.2元人民币(含税),总额为63.59亿元,占归母净利润的40.11%,分红比例为近三年最高。
    点评:
    受益于水泥价格大幅上涨,吨毛利同比增长35.49%
    2017年,公司的水泥产能为3.35亿吨,同比增长7.03%;熟料产能2.46亿吨,同比增长0.82%。水泥和熟料全年合计净销量为2.95亿吨,同比增长6.6%。2017年公司水泥和熟料的平均收入达到247.09元/吨,平均成本159.82元/吨,平均毛利87.27元/吨,同比分别上升25.66%、20.87%和35.49%。此外,报告期内公司通过持有新力金融、冀东水泥、青松建化、西部水泥四家公司的股份,获得投资收益19.62亿元。
    毛利率持续提升至35.09%,创近五年来新高
    2017年,公司毛利率为35.09%,较上年增长2.62个百分点。分产品看,42.5级水泥毛利率为35.00%(+2.89pct),32.5级水泥毛利率为37.89%(+0.52pct),熟料毛利率为30.03%(+6.14pct),骨料及石子毛利率为63.98%(+17.86pct)。公司毛利率的提升主要是受益于供给侧改革及环保限产带来的水泥价格大幅上涨。
    东部、中部、西部区域业绩大幅提升,同比增长40%左右
    分区域看,2017年公司在东部、中部、西部、南部区域的主营业务收入分别占到全年主营业务收入的29.3%,32.0%,21.4%和14.1%。东部、中部和西部区域的业绩表现尤其亮眼,主营业务收入分别同比增长42.13%,45.71%和33.86%。去年4季度华东、中南和华南地区的水泥价格均出现一定程度的上涨,华东地区的水泥价格更是突破500元/吨,超越历史峰值。公司作为华东地区的水泥龙头,2017年华东区域毛利率达到35.63%(+4.97pct)。
    财务指标良好,优于行业内其他公司
    2017年,公司的资产负债率为24.71%,远低于同行业其他公司的水平,资产质量良好;净资产收益率达到19.1%,远高于同行。此外,公司现金流情况持续好转,经营活动产生的现金流量净额为173.63亿元,同比增长31.57%。
    市占率有望进一步提升,海外项目进展迅速
    近期由于开工不理想,市场对水泥股开始一定程度担忧,根据从全国主要省份的基建投资数据来看,18年较17年仍有一定程度增长,而房地产投资进入补库存阶段,我们对18年地产投资相对乐观,而随着进入扶贫攻坚阶段,农村水泥需求有望提升,我们认为整体需求端保持平稳是大概率事件。公司作为水泥龙头一直受益于行业格局的调整,通过并购等整合行业依然还有空间,公司市场占有率有望进一步提升。公司也积极推进海外项目建设,目前印尼孔雀港粉磨站二期工程已经顺利建成投产,印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺主体工程已完工,预计2018年投产,老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期,伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进,随着海外市场打开,长期持续增长值得期待。
    给予“买入”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为902.49亿元、915.63亿元、924.76亿元,同比分别增加19.8%、1.5%、1.0%;归母净利润分别为191.56亿元、207.58亿元、224.93亿元,同比分别增加20.8%、8.4%、8.4%。预计2018年-2020年EPS分别为3.61元/股、3.92元/股和4.24元/股,对应的PE分别为9/8/8x。公司作为行业龙头,在供给侧改革及环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,而持续提升的分红率和公司强大的成本控制能力有望成为估值提升的加分项,我们按照18年10-12倍PE,合理估值区间为36.1-43.3元,给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;产品价格大幅下跌的风险;房地产投资下行的风险。

江淮汽车:业绩触底,反弹在即

事件:江淮汽车公布2017年年度报告
    3月20日,公司公布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入491.46亿元,同比下降6.37%;实现归属于上市公司股东净利润4.32亿元,同比下降62.83%,每股收益为0.23元。
    点评:
    公司归母净利润下降,费用率同比大幅下降
    2017年全年公司归母净利润4.32亿元,同比大幅下降超62%,主要是国家对新能源汽车补贴费用的退坡和乘用车销量下降两方面所致。1)新能源汽车补贴退坡:2017年本公司销售新能源乘用车2.82万辆,同比增长54%,受新能源汽车补贴退坡影响,确认的新能源乘用车补贴收入为15.56亿元,同比下降6.6%,单台新能源乘用车补贴为5.51万元,下降40%左右。2)乘用车销量大幅下降:2017年公司SUV产品实现销售12.13万辆,同比减少15.42万辆,受此影响公司2017年销售乘用车22.22万辆,同比下降39.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9314万元。
    今年公司销售费用22.56亿元,同比下降31.29%,主要系本报告期乘用车销量下降导致计提的售后服务费、销售佣金、运输费下降以及公司加强成本费用管控所致;管理费用为29.88亿元,同比下降10.40%,财务费用为-3845万元,同比增长64.07%,三费占比合计较去年同期下降约20%。此外,公司投资净收益为2.32亿元,同比下降8%,经营活动产生的现金流量净额为-66.28亿元,较上年同期减少1804.57%,主要系本年公司销售商品现金回款减少所致。
    SUV销量下滑,其他车型销量保持增长势头
    2017年公司销量下滑影响比较大的是乘用车里的SUV产品,SUV 产品本年实现销售12.13万辆,同比减少15.42万辆,主要是SUV 产品里的瑞风S3产品销量下滑突出和新品瑞风S7上市后销量未达预期;S3今年仅售出5.35万辆,比上年减少了14.44万辆,对乘用车销量影响较大。除SUV 下降较多,公司其他主要产品均保持了较好的发展势头:轻卡销售21.02万辆,同比增长2.78% ,支柱作用进一步巩固;重卡销售5.25万辆,同比增长21.81% ,产销再创新高,稳住了行业第六的位置,乘势促进了牵引车的发展;MPV 产品销售6.65万辆,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV 业务优势;新能源车全年累计销售2.83万辆,同比大幅增长53.86%。此外,公司全年累计出口6.64万辆,同比增长16.64%,轻卡继续保持高端轻卡出口第一,SUV 出口超过4万辆,跃居行业出口第一。
    盈利预测和估值
    公司我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为558亿元、623亿元、698亿元,归属母公司净利润为8.3亿元、11.7亿元、17.1亿元,EPS分别为0.44元、0.62元、0.90元,当前公司股价为7.93元,对应2017年、2018年和2019年的PE为18倍、13倍、9倍。本着审慎原则,我们给予江淮汽车25倍PE,目标价调整为11元,维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑,新能源汽车销量不及预期。

中国巨石:盈利能力大幅提升,全面升级打造全球玻纤巨头

事件:
    2017年3月20日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入86.52亿元,同比增长16.19%;实现净利润21.50亿元,同比增长41.34%;基本每股收益为0.74元/股,同比增长41.33%。公司2017年度利润分配方案为每10股送现金2.5元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
    各业务板块营业收入均大幅增长,第四季度营业收入提升
    分产品来看,报告期内,玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入为84.27亿元,占2017年营业收入97.42%,与上年相比收入上升15.38%,主要原因是报告期内,风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,一些产品出现结构性、区域性、季节性供不应求,使得公司主要产品玻纤纱销量增长较快。分季度来看,Q1至Q4分别实现收入18.60亿元、22.18亿元、23.62亿元、22.12亿元,同比分别增长5.52%、13.50%、30.99%、14.81%,下半年营收好于上半年;分地区看,国内、国外分别实现营业收入47.07亿元、38.84亿元,同比分别增长23.25%、9.23%。
    综合毛利率有所提升,净利率同比大幅提升
    报告期公司综合毛利率45.84%,同比提升2.5个百分点;分产品看,玻纤及制品、其他产品分别为46.64%、37.65%,同比分别提升2.14、-7.4个百分点;分地区看,国内、国外毛利率分别为43.26%、48.82%,同比分别提升4.31、-1.51个百分点;分季度看,Q1至Q4净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、5.5亿元、6.0亿元,同比增长30.97%、31.46%、41.48%、61.45%;报告期公司净利率24.94%,同比提升4.41个百分点,净利率大幅提升受益于公司产品质量提升、高端化生产及精细化管理。公司资产负债率2017年下降至49.36%,管理费用率、销售费用率与去年几乎持平,财务费用率下降较大由7.2%降至4.85%,主要原因是本期利息收入增加、汇兑损失减少所致。
    优秀的成本控制能力提升企业竞争力
    报告期内,玻纤及制品营业收入同比增长15.38%,而玻纤及制品营业成本同比增长10.93%,增幅小于收入,主要受益于公司极强的研发能力、不断扩大的生产规模以及对上游较强的控制力,我们看到巨石的吨生产成本持续降低。
    “产品高端化,产业集群化”战略
    公司致力于研发高端产品,转变产品结构,增加高端玻纤复合产品比重。产品销量逐年递增实现翻番,E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产。产业方面,通过收购或参股上下游相关企业,完善产业链布局,形成产业一体化。2017年,桐乡磊石微粉有限公司年产60万吨叶腊石微粉项目正式投产,从源头上切实保障稳定、高效、绿色生产。巨石集团有限公司年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目建成投产,在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上迈出实质性步伐。完成收购连云港中复连众复合材料集团有限公司合计32.04%股权,继续延伸下游产业链,业务整合水平进一步提高。
    继续拓展智能化制造,降低生产成本
    公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,全面提升公司智能化水平,提高公司的经济效益。进一步降低运营成本,促进企业转型升级,增强公司核心竞争力,也是加快公司“产品高端化”战略落地的关键一步。
    海外市场空间巨大,未来前景预期乐观
    目前公司拥有埃及、美国两个生产基地,以及覆盖全球的营销网络。2017年,公司埃及三期年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线正式投产,成为国家一带一路战略实施的示范项目。并且美国项目稳步实施,厂房基建、公用设施进入全面建设阶段。2018年底,美国年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线投产,将成为公司第一个在发达国家设立的生产线。印度项目按计划积极推进,“五洲布局”稳步进行。
    给予“买入”评级
    我们预计公司2018-2020年收入分别为101.59、116.72和132.72亿元,同比分别增加17.4%、14.9%和13.7%,净利润分别为28.16、34.67和41.01亿元,同比分别增长31.0%、23.1%和18.3%,EPS分别为0.96、1.19和1.41元,对应18-20年PE分别为18/15/12x,公司目前正在积极扩大产能,并向智能化生产以及提高高端玻纤产品比重的产品结构转型,而海外需求复苏将进一步提振玻纤需求,公司未来三年有望实现较快增长,按照18年20-25倍PE,合理估值19.2-24元,给予“买入”评级。
    风险提示
    贸易壁垒风险;利率风险;原材料和燃料价格及供应风险;新产能投产不及预期。

中航飞机:2017年业绩符合预期,新一代战机逐渐发力

中航飞机3月13日公布了2017年年报,2017年主营业务收入311亿元,同比增长18.98%;归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长14.1%。基本每股收益0.17元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币0.85元,股息率0.57%。
    2017年公司主营收入311亿元,同比增长18.98%超出预期(2017年营收目标是270亿),归母净利润4.71亿元,同比增长14.1%,扣非归母净利润3.35亿,同比增长16.28%。
    从分业务看:航空产品全年实现收入303.75亿元,较2016年253亿元增长20%。非航空产品实现销售收入7.05亿元,较2016年8.2亿元下滑14.64%。公司主营业务非常集中,航空产品占主要收入97.7%,航空产品毛利率为7.38%,同比增长0.11个百分点。2018年业绩指引是营收308亿,同比2017年持平,实现工业增长61亿,人均产值17.1万元。从这个经营目标看,公司预计2018年营收目标比2017年大约提高10%,按照公司历年的实现情况,大概率会超额完成,2017年超额完成了15.11%。
    中航飞机是我国军机大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,同时也是国际民航运输机和民用涡桨支线飞机供应商之一,是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,同时是C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要转包供应商。
    运20中国自主研发的新一代战略军用大型运输机,解决了困扰我军已久的大运输机的难题,更为以大运输机为平台的加油机、空中预警机提供了更新换代的平台。运20于2013年1月26日首飞成功,2016年开始正式列装,首批大约4架,截止到目前预计中国空军大约列装超过10架运20,按照进度,预计运20的规模化列装将逐渐进入高峰,中航飞机作为主制造商将充分受益运20的批量列装。
    2016年9月空军司令员首次披露中国新一代远程隐形轰炸机正在研制,按照通常新型军用飞机信息披露的节点,预计2018年轰20进入首发倒计时,届时中国将成为第三个拥有自主研发远程隐形轰炸机的国家,具备进攻性的战略威慑力。轰20首飞有望给中航飞机带来主题性投资机会。
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为347.94/399.90/471.63亿元,分别同比增11.95%/14.93%/17.93%,归母净利润为5.2/6.37/8.08亿元,分别同比增长10.41%/22.43%/26.84%,每股EPS为0.19/0.23/0.29元,对应目前股价PE分别为80.38X/65.65X/51.76X。首次覆盖,给予买入评级,目标价20元。

人民网:中国领先的综合性网络媒体

中国视频付费爆在即
    根据艺恩咨询《消费升级时代下的影视内容行业趋势洞察》报告,截至2016年12月,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%;根据智研咨询数据预计,2017年中国在线用户付费市场规模约为142.1亿元,同比增长47.7%。截至2016年12月付费用户数量仅占同期中国网络视频用户的13.76%,随着视频网络行业付费模式日趋成熟,在线用户付费市场规模仍有较大增长空间。
    公司于新闻端内容优势明显
    公司是由人民日报社控股的传媒文化上市公司,也是国际互联网上最大的综合性网络媒体之一。作为国家重点新闻网站的排头兵与第一家上市的中央网络媒体,日常传播覆盖超过1.3亿人次。
    与腾讯和歌华有线等结成战略合作伙伴关系,主攻资讯类段视频和直播业务
    2018年3月2日,公司与林芝腾讯科技有限公司(以下简称“腾讯”)、北京歌华有线电视网络股份有限公司(以下简称“歌华有线”)和北京市北广文资歌华创业投资中心(有限合伙)(以下简称“北广文资歌华”)四方共同合资成立“人民视频有限公司”(暂定名)(以下简称“合资公司”),开展资讯类短视频和直播的制作及版权交易。其中公司占股60%。合资公司旨在人民日报社媒体融合的方针下,打造全新的视频品牌“人民视频”(暂定名),定位为以新闻资讯、严肃内容为特色的短视频和直播品牌,版权归人民网所有。
    盈利预测与评级
    公司为中国领先的综合性网络媒体,股东背景强大,由人民日报社控股的传媒文化上市公司,也是国际互联网上最大的综合性网络媒体之一。作为国家重点新闻网站的排头兵与第一家上市的中央网络媒体,人民网致力于做最好内容的网站,具备新闻内容的垄断优势。与腾讯和歌华有线合作主攻资讯类段视频和直播业务,为新的业务增长点。我们预估公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为2.20亿、2.35亿和2.51亿,分别对应每股收益0.20元、0.21元和0.23元。首次覆盖给予「买入」的投资评级。
    风险提示
    估值风险,政策风险。

岭南股份:业绩靓丽,订单充足,18年增速有望领跑行业

2017年3月20日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.1亿元,同比增长95.27%;基本每股收益为1.23元/股,同比增长83.58%。公司2017年利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利元1.75(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。
    分业务来看,公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入30.58亿元、8.3亿元、8.9亿元,同比分别增长70.87%、122.31%、120.13%;分季度来看,Q1至Q4分别实现收入5.18亿元、11.60亿元、8.77亿元、22.25亿元,同比分别增长28.37%、75.43%、51.19%、140.90%。公司收入增长呈逐季提升态势,一方面得益于公司订单落地提速,另一方面是因为收购新港永豪于四季度并表。
    报告期公司综合毛利率28.74%,同比提升0.46个百分点,主要是毛利率较高的文旅业务在收入中占比提升;分业务来看,生态修复、文旅业务、水务水环境毛利率分别为26.39%、39.30%、26.05%,同比分别提升0.76、-3.70和1.04个百分点;报告期公司净利率10.83%,同比提升0.66个百分点。报告期公司期间费用率14.11%,与去年同期基本持平,资产减值/营业收入达到1.95%,同比提升0.67个百分点。
    2017年,通过收购新港永豪,公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦。新港永豪水务具备丰富的水环境综合治理经验,是国内为数不多的具有“水利水电工程施工总承包壹级资质”的水务水利公司。通过整合水生态综合治理业务,新港永豪与公司水务水生态中心融合,并由此进行了人事和战略调整。未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。报告期内,新港永豪营业收入达8.98亿元,净利润6425万元。
    2018年3月16日,公司公告拟以5000万元向北京本农科技发展有限公司增资增资完成后岭南股份将持有本农科技70%的股份。本农科技作为土壤修复行业内技术领先的企业有较好的发展潜力,将与公司生态修复板块原有土壤修复团队相结合,完善公司生态环境产业,补齐岭南股份土壤修复业务在全国布局的重要一环,全面提高公司生态环境综合竞争实力。
    2017年恒润科技主题文化乐园业务爆发增长,实现营业收入6.3亿元,净利润1.22亿元;德马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,报告期实现营业收入2.39亿元,净利润3354万元。公司目前已经初步形成“大生态+泛游乐”的双主业盈利模式。一方面公司依托恒润和德玛吉进军主题乐园等运营性项目,另一方面“泛游乐”理念推动“生态PPP+全域旅游”发展,工程特色和内容优势帮助公司获取更多优质PPP项目。另外,通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,商业模式从2B转向2C端,长期来看,有助于解决传统主业过度依赖政府投资的弊病,且顺应当前消费升级潮流,有助于改善公司现金流,提高资产周转速度。
    2017-2018年3月公司新签订合同和框架总额接近400亿,是2017年营业收入(约47.97亿元)的8倍,为未来业绩增长奠定良好基础。2018年3月,岭南股份与中电建路桥集团有限公司作为联合体中标“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”,中标价格约为2.38亿元。此项目中标总额占公司2016年度营业收入的9.28%,有利于公司在雄安新区及京津冀地区的布局业务,预计对公司未来的经营业绩产生较为积极的影响,同时提升公司在行业内影响力。
    我们在深度报告中预计公司2018-2019年收入分别为80.81和108.28亿元,净利润分别为8.02和10.82亿元,考虑新港永豪并表后财务上趋于规范,实际盈利能力释放超预期,以及公司目前充足的在手订单,我们上调公司2018年-2019年营业收入并预计2020年收入分别至84.86亿元、116.76亿元、152.10亿元,同比分别增加77.59%、37.58%、30.27%;归母净利润分别为8.73亿元、12.11亿元、16.09亿元,同比分别增加71.4%、38.8%、32.8%。预计2018年-2020年EPS分别为2.10、2.91和3.87元,对应的PE分别为13/9/7x。公司“内生+外延”增长在过往取得良好业绩,18年有望延续高增长并领跑行业,我们按照18年18-22倍PE,上调合理估值区间为37.8-46.2元,重申“买入”评级。

北新建材:垄断价值发力,产能利用率提升,进入新一轮产能释放周期

2017年3月17日,公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%;实现归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%;基本每股收益为1.311元/股,同比增长65.32%。公司2017年的利润分配方案为每10股派发现金红利3.55元(含税)。
    从石膏板业务来看,2017年,公司石膏板的产能达到21.82亿平方米,较上一年增加0.5亿平米;全年产量为18.26亿平方米,同比增长11.89%;全年销量为18.21亿平米,同比增长11.38%。2017年公司平米收入达到5.43元,平米成本3.31元,平米利润2.12元,同比分别上升22.78%、15.56%和36.08%,公司作为行业寡头不仅具备成本完全转嫁的能力,还是原材料涨价的受益者。
    2017年公司产能利用率从上一年的76.7%大幅提升至83.5%,也高于过去三年大约75%左右的水平,且还是在4季度华北地区限产的情况下,我们判断主要因环保趋严,部分小厂关停导致供给不足,公司作为行业龙头产能利用率显著提升,考虑环保因素成为常态,落后产能淘汰持续进行,公司产能利用率还有上升空间。
    全年轻钢龙骨实现营业收入8.91亿元,同比增长46.25%,占到营业收入的7.98%,同比提升0.51个百分点。2017年公司毛利率和净利率持续稳步增长,毛利率为37.23%(+3.05pct),净利率为21.09%(+3.12pct),主要是因为公司灵活实施涨价降本措施,积极应对燃料成本的上涨,达到量价利齐升。
    从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    受益于需求端的持续增长及供给端的收缩,叠加行业寡头垄断的格局,我们认为石膏板价格在今年有望进一步上行。主要有四大影响因素:1、行业落后产能的退出;2、进口废纸限制,导致护面纸成本增加;3、原材料来源发生变化,小厂丧失竞争力;4、“2+26”城市建材行业采暖季全部实施停产,会促进石膏板行业集中度的进一步提升,增加龙头公司在市场上的定价权,今年石膏板的价格有很大可能性会继续上涨。
    报告期内,公司及子公司泰山石膏合计制定了21条石膏板生产线的产能布局。待21条生产线投入生产之后,公司石膏板的产能将达到30亿平方米。
    此外,公司于2017年12月首次在境外设立石膏板生产企业—北新建材(坦桑尼亚)公司,年产能将达到900万平方米,这标志着公司全面开启全球化产业布局。
    报告期内,公司已经开始为“雄安新区”的“雄安市民服务中心”项目批量供应公司产品,包括龙牌石膏板和轻钢龙骨。公司的石膏板作为绿色环保的新型建筑材料,符合“雄安新区”建设绿色智慧新城的要求,且在“雄安新区”周边500公里范围内,分布有公司10个左右的石膏板生产基地。我们认为,公司有望持续受益于“雄安新区”的建设,成为相关项目石膏板的供应商。
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为34.65亿元、39.44亿元、44.59亿元,同比分别增加47.8%、13.8%、13.1%。预计2018年-2020年EPS分别为2.05元/股、2.33元/股和2.64元/股,对应的PE分别为12/11/9x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,未来随着公司定价权逐步体现,利润增速有望超预期,我们按照18年18-20倍PE,合理估值区间为36.9-41.0元,重申“买入”评级。

顺丰控股:单价抬升促营收高增长,高壁垒业务拓展新增长极

票单价促收入高增长,效率提升带动毛利增长
    2017年,公司完成业务量30.52亿票,同比增长18%,低于行业平均水平近10个百分点;而公司快递业务票均收入23.14元,较上年提高0.99元,且远高于行业12-14元的平均水平。因此,虽然公司业务量增速低于行业整体水平,但得益于较高的单价,公司全年速运物流收入706.09亿元,同比增长23.57%,较上年提升1.82个百分点。速运业务成本同比增长22.93%,,增幅低于收入增幅;业务毛利率19.97%,同比增加0.42个百分点。
    新业务占比快速提升,高壁垒板块开拓新增长极
    公司两大传统业务稳健增长:时效板块业务全年票均时效缩短1.52小时,达成率提高3.10%,不含税营业收入466.81亿元,同比增长17.61%;经济板块业务不含税营业收入148.21亿元,同比增长22.58%,目标客户群进一步扩大。在传统业务保持稳健增长同时,新业务收入占比由2016年的9.91%提升至2017年的13.49%。重货业务、冷运业务、国际业务、同城配送业务净收入分别同比增长79.93%、59.70%、43.7%和636.9%。在传统快递业务仍抱有“以价取胜”的观念时,顺丰已在医药、生鲜等特色物流领域已占据市场主动权,并树立起高壁垒。这将为增速势必会放缓的传统物流业务,开拓出新的增长极。
    “三网合一”打造智能化、信息化的立体物流网络
    通过融合天网、地网、信息网,公司建立起经济高效的综合物流服务网络。公司已成为国内最大的货运航空公司与最大的航空货运货主;湖北鄂州民用机场获批,将成就顺丰打造覆盖全国、辐射全球的空中运输网络。地面服务网点覆盖能力、干支线运输以及末端派送能力都得到进一步强化。而公司的智能网平台、智能仓网、智能终端应用在提升物流效率,为客户提供智能化仓储解决方案等方面发挥重要作用。
    盈利预测与估值
    业务量受基数因素影响增幅或将小幅收窄;但差异化的业务定位,以及高效智能的物流方案解决能力将帮助公司维持高壁垒,票单价有望进一步提升;而得益于经济效率的提升,成本增长将低于收入增长。因此我们预计公司2018\2019\2020年营业收入分别为849.62\1003.11\1168.6亿元,归母净利润48.75\58.89\71.16亿元,基本每股收益1.10\1.33\1.61元。对应当前股价PE为47x\39x\32x。维持“增持”评级。
    风险提示
    电商及快递行业增长不及预期;新业务拓展不及预期;市场波动及股东减持风险。

广济药业:维生素B2世界龙头,静待2018年业绩迎春绽放

事件
    公司公告2017年度年度报告,期内实现营业收入8.01亿元,同比增12.15%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比下降25.82%,基本每股收益0.418元/股。公司总资产16.4亿元,归属上市公司股东净资产7.59亿元,每股净资产3.02元/股,加权净资产收益14.89%。
    年报业绩低于预期,静待2018年业绩迎春绽放
    公司营收8.01亿元(+12.15%),其中超过85%来自维生素原料药业务(VB2),实现归母净利润1.05亿元(-25.82%),年度业绩低于预期。一部分是由于研发费用增加、集中计提资产减值损失和企业所得税费用增加所致;另外,去年VB2价格宽幅波动,前低后高,上半年价格持续下滑,下半年受环保政策持续收紧,维生素大范围涨价大环境影响,价格触底回升,到第四季度价格突破400元/kg,公司VB2国际出口订单通常至少提前一个季度签订合同,业绩反映滞后提价周期1-2个季度。我们认为当前不利公司发展的利空基本出尽,管理层不稳定因素消除,新董事长安靖已上任,完成资产减值计提,公司新近获得高新企业认证;目前VB2市场价格持续高位,静待今年业绩迎春绽放。
    VB2全球龙头,尽享产品提价红利
    目前公司VB2总产能约4800吨(80%粉计,下同),两大生产基地:大金产业园2300吨,孟州公司2500吨,其中大金产业园主要生产食品和医药级VB2,孟州基地主要生产饲用VB2。全球VB2总产能约10000吨,生产企业主要有广济药业4800吨、DSM2000吨、巴斯夫1500吨,三家企业总长能达8300吨,超过全球产能80%,呈现三寡头垄断格局,公司产能占全球总产能接近50%,是绝对世界VB2龙头。出口方面,2017年我国共出口VB2 2739吨,折合年均出口单价32.38美元/千克,同比2016年出口均价有所下滑,主要是上半年出口价格较低;公司产品主导我国VB2出口市场,约占出口份额70%-80%左右。目前VB2国内市场报价仍处440元/kg高位,今年一月份月均出口单价攀升到49.3美元/kg,公司作为VB2世界性龙头,尽享产品提价红利。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元,分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%;归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元,分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值水平仅7-8倍,严重低估,强烈推荐,首次给予“买入”评级。

盛和资源:打造全产业链龙头,未来有望受益稀土价格上涨

立足四川,外延并购,打造稀土全产业链龙头
    公司是四川省内稀土开采及冶炼的龙头,公司现有处理稀土精矿8000吨能力,其中包括4000吨氯化稀土全分离生产线和年处理2000吨氟碳铈矿示范线机配套设施,稀土冶炼分离居四川省前列。2017年外延并购后,公司收购科百瑞、文盛新材、晨光稀土,新增了锆英砂和钛精矿及金红石产能,强化了稀土氧化物及稀土金属产能,2017年三家公司承诺利润2.98亿元,公司是国内稀土全产业链龙头企业。
    持续布局,整合上下游降低成本
    公司2017年9月之前托管四川汉鑫矿业,收购冕里稀土36%股权,收购微山钢研稀土部分股权,以及海外收购格陵兰12.5%股权,从上游实现原材料的有效供给。在中游方面,公司2017年并表晨光稀土、文盛新材、科百瑞,公司完善了中重稀土的开采冶炼以及锆英砂、钛矿石领域的业务。公司下游积极布局催化剂及分子筛,毛利率有望提高。
    2017年下半年稀土价格震荡下行,2018年价格反弹可期
    2017年年中受益于稀土打黑,稀土价格迎来一波较大上涨,氧化镨钕价格从30万元/吨上涨只52万元/吨左右,后续由于打黑持续性不及预期,稀土价格震荡走低,目前氧化镨钕价格维持在36万元/吨左右。当前稀土价格经过三个月的盘整,处于低位,2018年一二季度稀土价格反弹可期。
    新一轮打黑预期增强,价格上涨提振业绩
    2018年供给侧改革有望继续推进,一季度稀土打黑与收储政策将陆续公布,打黑将进入常态化、趋严化,叠加环保政策要求提高,未来稀土价格有望迎来新一波上涨,公司作为稀土全产业链公司,受益稀土价格反弹业绩弹性较大,价格上涨将提振公司业绩。
    盈利预测与估值
    我们预计盛和资源2017-2019年营收分别为75.41亿元、83.37亿元、91.12亿元。对应归母净利润为3.43亿元、4.58亿元、5.52亿元,每股收益0.25元、0.34元、0.41元。当前价格18.14元,对应2017-2019年PE为71、54、44倍。给予增持评级。
    风险提示
    环保限产及国储招标不及预期;稀土打黑不及预期,供给端去产能不彻底;锆英砂价格下行。

岭南股份:“生态”“文旅”高增长,不辞长做“岭南”人

园林行业高FAI有望持续,叠加政策约束或将终止的利好效应 十九大以来,“生态文明建设”被定义为中华民族发展的“千年大计”,园林行业市场空间巨大。从园林行业投资的具体组成来看,市政园林2018固定资产投资不低于1600亿元左右。生态修复方面,特别是流域治理,“水十条”、“海绵城市建设”等制定了为我国未来20年的任务目标。旅游业近6年实际完成投资额复合增速达20%。
    在政策方面由于受财政部92号文影响,目前全国PPP项目处于规范清理状态,各大银行都陆续放缓了给PPP项目发放贷款的进度。待3月底项目清理工作完成之后,留下的都是质量高的规范项目融资进度有望加快,项目落地有望提速,从而带动相关公司收入确认提速。
    “大生态”布局已具雏形,水生态成未来发展重点 岭南股份本身已经具备传统园林行业全产业链服务能力,自2016年PPP兴起以来,公司开始向大生态业务布局,2017年,通过收购新港永豪,公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦,并由此进行了人事和战略调整。未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。
    自2015年以来为顺应行业PPP订单集中爆发趋势,岭南股份积极争取PPP项目的承接,2017-2018年3月公司新签订合同和框架总额接近400亿,是2017年营业收入(约47.97亿元)的8倍,为未来业绩增长奠定良好基础。
    并购、参股优质文化公司,推动以“泛游乐”为核心的文旅业务 2015年以来通过收购并购恒润科技,德马吉,微传播等,提高运营能力,内容营销能力,公司业务拓展向文化旅游产业。通过“景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,实现从2B转向2C端,通过旅游带动消费升级,打造全闭合产业链,形成“生态PPP+全域旅游”的双主业业务模式。长期来看,有助于解决公司传统业务过度依赖政府投资及回款较慢的问题。
    同时2018年恒润科技业绩承诺为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于8660万元,德马吉不低于4225万元,微传播不低于10400万元。因此2018年收购和参股子公司对岭南股份业绩增长亦有贡献。 采取多种融资形式,为PPP项目落成提供资金支持 2017年,公司与上海达渡资产管理签署战略合作协议。达渡拟认购岭南股份不超5%的股份,达渡具有丰富的资源及较强的投资能力,与达渡合作对于公司进一步发展具有重要推动作用。并且2017年公司拟发行总金额不超过88000万元的可转债为PPP项目融资,补充流动资金。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年收入分别为47.90、80.81和108.28亿元,同比分别增加86.6%、68.7%和34.0%,净利润分别为5.20、8.02和10.82亿元,同比分别增长99.3%、54.4%和34.9%。预计2017-2019年EPS分别为1.25、1.93和2.60元,对应的PE分别为21/14/10x。按照18年18-22倍PE,合理估值区间为34.74-42.46元,给予“买入”评级。
    风险提示:订单落地低于预期,组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善;对消费市场把握不够准确,现有文化产品销售及未来市场拓展将会受到负面影响;PPP项目的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

中航机电:2017年业绩符合预期,军费提速未来三年成长加速

年主营收入稳健增长,军品增速较低,业绩略低于预期
    2017年公司主营收入92.32亿元(+8.45%),实现利润总额8.02亿,同比增长20.88%,归母净利润5.79亿元(-0.71%),扣非净利润5.78亿(+35.62%)。主要原因是精机科技与麦格纳合资事项评估增值致使所得税费用增加1.38亿,同时收到政府补助0.55亿元,二者综合影响使得净利润减少0.91亿元。算上这笔影响,2017年归母净利润6.7亿,符合预期。
    从分业务看:航空产品全年实现收入54.46亿元,较2016年51.97亿元增长4.79%。非航空产品实现销售收入36.96亿元,较2016年31.84亿元增长16.05%。现代服务业,按照董事会进一步集中主业的要求,继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业全年累计实现销售收入0.91亿元,较2016年1.31亿元下降30.91%,占公司收入的比重也由2016年的1.54%下降至0.98%。公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。
    从毛利率看:飞机制造类产品毛利率31.56%,同比提高1.88%,汽车产品毛利率23.57%,同比提高3.79%,空调压缩机业务毛利率8.4%,同比下滑2.63%。
    8年业绩指引利润总额增长25%,2018Q1预计净利润增长超200%
    2018年一季度业绩指引:2018年一季度业绩预告,预计公司2018年1-3月净利润为1165.01万元~1327.57万元,上年同期为541.87万元,同比增长215%~245%。主要原因是公司正常生产经营,2018年一季度产品交付好于去年同期,使得2018年一季度利润比2017年一季度相对较好。2018年交付情况转好标志着因为军改等政治因素延后的军品订单从今年开始交货,2018年预计军品交货会显著好于2017年。
    公司2018年业绩指引是营收突破110亿,同比2017年增长19.56%,利润总额预计10亿,同比2017年增长24.69%。我们认为公司业绩指引也表明了公司对2018年业绩的良好信心。
    全球国家军费开支重启提速,看好公司作为航空机电系统供应商成长回归
    从国内外形势看,美国2018年军费开支暴增到7000亿美元,同比增长2017年(6190亿)增长13%,创历史新高,2019年预计军费开支大约7200亿美元再创新高。这表明美军正在新一轮武器装备大采购,加剧了全世界范 围内的军备竞赛形势。日本首次公开承认将云号护卫舰为航母,并为F35舰载机进行起落测试。日本自从引进第一条F35生产线后逐步产能爬坡,预计不久将来日本即将形成第五代机F35舰载机加几艘改装航母的战斗梯队,对我国海洋安全形成较大威胁。在这种形势我国国防开支未来几年预计也会呈现较大增速,新一代武器装备预计会加速列装形成战斗力和威慑力。
    2018年我国国防开支预算增速(8.1%)重新走强,不仅仅是一个国防预算逐步加码的预兆,也是打消国防开支增速持续下行疑虑的重要支撑,我们看好随着国防重要装备逐步进入更新换代,武器装备投入进入加速器,军工板块迎来近年来触底反弹的投资机遇。
    战斗机产业链中机电系统占比15-20%,中航机电母公司中航机电系统公司是中航工业集团机电系统平台,因此中航机电也算是中航工业集团机电系统主要供应商、唯一上市平台,有望充分受益军费提速带来的成长回归。同时,随着军改加速,母公司中航机电系统公司旗下的未上市优质资产有望加速注入,进一步提升公司竞争力。
    我们重申中航机电是十三五业绩增长确定性高,公司资产注入预期强,有估值,有业绩,有确定资产注入预期的优质军工标的。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为110.65/125.83/141.82亿元,分别同比增19.85%/13.72%/12.71%,归母净利润为7.71/9.36/11.37亿元,分别同比增长33.12%/21.42%/21.46%,每股EPS为0.32/0.39/0.47元,对应目前股价PE分别为32.43X/26.63X/21.93X。继续维持买入评级,目标价13元,相当于2018年33倍。
    风险提示
    资产注入不如预期;订单交付滞后;估值回调风险。

荣盛石化:聚酯龙头进军大炼化,打开成长空间

PX-PTA-化纤产业链完整,规模领先
    荣盛石化是全国石化-化纤龙头企业之一,现已形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。控股及参股PTA产能1350万吨,权益产能595万吨;PX、苯产能分别为160万吨和50万吨;聚酯切片产能110万吨;90万吨FDY、POY产能,35万吨DTY产能。
    受益下游需求增速回升,聚酯产业链整体向好
    2016-2019年PTA已进入产能过剩消化期,整个行业的开工率水平逐年提升,供需格局改善。2018-2019年国内新增PTA产能分别约210万吨和830万吨;分别对应PX需求量约138万吨和545万吨。PX对外依存度逐年攀升,国内PX装置在2019年大量投产,预计2018-2019年新增产能180万吨和1480万吨,未来将有望通过替代进口的方式消化,预计至2020年,自给率将提高至65%-70%。涤纶长丝2018年新增产能291万吨,对应PTA需求量约250万吨。PTA产能增量低于PX需求量和涤纶长丝增量,我们认为PTA的回暖行情将延续。PX产能密集投放在2019年或以后,明年PX装置盈利能力有望保持较高水平。涤纶长丝下游增速企稳回升至7.8%,产能增速逐年下降,涤纶价差维持增长的概率较大。
    炼化一体化项目打通全产业链,规模效应将显现
    公司在建浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,每期规模各半。一期项目预计2018年底建成投产,并滚动建设二期项目,预计2020年底建成。项目投产后,公司将进一步巩固并提升产业链一体化优势,将产业链向上游延伸,逐步形成以石化、聚酯、纺丝、加弹为主业的更为完整的产业链,有利于公司发展战略的实现和生产经营的持续稳定发展。项目位于舟山绿色石化基地内,享受良好的地理、交通优势及自贸区政策支持。公司还与浙能集团合资成立浙石油,保障了浙石化原料采购和成品油销售渠道。
    盈利预测与估值
    预计2017~2019年,公司营业收入分别为585亿元、659亿元、1462亿元;归母净利润20.60亿元、30.62亿元、71.29亿元;EPS分别为0.54元、0.80元、1.87元;最新收盘价对应PE分别为29倍、20倍、8倍。三家可比公司2018年平均PE为22倍,考虑到公司项目2019年投产后利润将大幅增厚,给予2018年25倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。
    风险提示:浙石化项目建设进程不及预期,国际油价大幅波动,PX、PTA等产品盈利空间大幅缩小。

亿帆医药:创新开创发展新局面,原料药和制剂业务利基稳固

创新药业务:创新开创发展新局面,研发持续高投入
    公司从一家主要以医药销售代理业务为主的公司成功转型集新药研发、生产和销售一体的医药企业,近年来创新药研发成果显著,血液肿瘤和生物创新药等领域在研产品管线丰富,目前公司在研项目24个,其中待报产即将上市的2个(伏立诺他原料及胶囊、注射用硼替佐米及原料),三期临床的2个(复方黄黛片新适应症、F-627)、二期临床2个(F-637、F-652),其中,F-627(Bineuta,贝格司亭,长效G-CSF)上市后有望成为公司超级重磅产品。公司在研发投入积极,研发人员规模和学历层次不断提升,年研发费用投入不论从绝对值还是研发营收比都排在行业前列,创新开创发展新局面。
    制剂业务:产品线整合加速,12个新进医保目录独家产品销售放量可期
    公司通过灵活并购策略快速补充自有产品线短板,聚焦皮肤科、妇科和高端血液肿瘤病领域,主要收购治疗性和市场前景较好的品种,获得如复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、除湿止痒软膏等多个优秀产品,截止目前拥有妇科、儿科、皮肤科及血液肿瘤类等核心专科领域药品批准文号300 余个,其中独家产品(含独家剂型或规格)近40 个,已形成比较丰富的专科领域产品线。2017年国家医保目录调整,公司12个独家产品获纳入新版目录(复方黄黛片是国家药价谈判产品),随着年初各地方省市完成调整医保目录,公司在各省市的中标率从30%提升到70%,未来12个新进医保目录独家产品销售放量可期。
    原料药(泛酸钙)业务:价格持续高位,利基业务稳固
    公司原料药主要是维生素B5(泛酸钙),下游以饲用为主,添加刚需但由于添加量较小,对产品涨价不敏感;市场寡头垄断明显,公司占40%市场份额。去年下半年,维生素B5国内外市场价格上涨明显,国内市场报价维持在300元附近高位时间长达2年多,国际出口价格去年底涨幅一倍以上,我们认为环保政策没有放松可能,维生素原料药价格维持高位将是新常态,价格周期性波动减弱;另外,公司产品70%以上供出口,国际出口订单一般提前至少一个季度签订,业绩释放相应滞后产品涨价,今年公司原料药利基业务仍较稳固。
    盈利预测与投资评级
    2017-2019年,我们预计公司营收为42.5/48.8/56.8亿元,分别同比增21.4%/14.9%/16.3%;归母净利润分别为12.06/13.67/15.79亿元,分别同比增71.2%/13.3%/15.5%,EPS分别为1.00/1.13/1.31元。 目前医药生物(SW)行业整体PE(TTM)33.7倍,我们保守给予制剂部分PE30倍估值,对应2018年分部市值约为106.2亿元(2018年分部净利润3.54亿元X 30倍PE),原料原料药保守给予15倍PE估值,对应2018年分部市值约为150亿元(2018年分部净利润10亿元X 15倍PE),两者合计对应总市值256.2亿元,昨日收盘价对应总市值223亿元,未反映公司创新药部分估值,健能隆F-627预计2019年获批上市,销售额有望达8亿美元(IMS预测销售峰值8.85亿美元),给予3倍PS估值,加上其他几个创新药,保守估计创新药部分提升公司100亿元的市值空间,我们认为公司2018年合理市值约356亿元左右,对应目标价29.5元,对比当前价有50%左右的上升空间,首次给予“买入”评级。
    风险提示
    泛酸钙原料药价格大幅波动;新药研发及上市进度不及预期;商誉减值。

中集集团:全球经济回暖,装备龙头崛起

中集集团是世界物流、能源装备龙头企业,中国制造优质的核心资产
    中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司,是世界领先的物流装备和能源装备供应商,公司致力于集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等,在上述诸多领域做到市场第一。
    全球经济复苏驱动集装箱需求回暖,集装箱业务量价齐增业绩弹性较大
    全球经济回暖,国际贸易复苏,集装箱需求提振。欧美经济从2016年开始复苏,新兴市场局部地区经济保持活跃。根据IMF预测2017年全球贸易量增速将达到4%,同比增长1.6个百分点,2018-2019年全球贸易增速预计在4-5%之间。全球经济的复苏显著带动航运运力增速回暖,带动集装箱新增和更新需求复苏。同时,在钢价上涨的周期,集装箱也会随之提价,从而实现毛利率上行,集装箱业务形成量价齐增,业绩弹性巨大。
    欧美经济复苏叠加国内治超政策趋严,中集道路车辆再造一个全球龙头
    2017年下半年,美国半挂车市场周期性需求回落,欧洲经济仍保持复苏态势,新兴市场市场经济碎片化明显而局部区域市场需求活跃。中国市场延续经济稳中向好的态势,与此同时,对道路交通中严重超速、超员、超限超载治理的推进、整治生产一致性、黄标换绿标、城市环境治理、车辆排放标准的提升等政策性措施的实施,将加快国内产业转型升级和产品更新换代的步伐。我们认为,受益于国内周期复苏需求回暖,治超政策的严格执行,以及欧美经济复苏等海外需求带动,中集车辆业务强势复苏,中长期受益市场集中度提升,有望再造一个全球龙头。未来几年仍有望保持20%以上高速增长。
    天然气产业进入政策推进加速期,中集作为龙头受益天然气高景气度
    发改委等十三个部委联合印发《加快推进天然气利用的意见》,提出要逐步将天然气培育成我国现代清洁能源体系的主体能源之一(天然气),力争到2020年使天然气在一次能源消费结构中的占比达到10%左右(2016年约6%),到2030年使天然气在一次能源消费结构中的占比提高到15%左右。发改委公布我国2017年天然气消费量2373亿立方,同比增长15.3%。受益天然气等清洁能源大规模推广应用,国内天然气产业链迎来重大发展机遇。
    我们认为煤改气作为治污防污染的重要举措,政策上仍然会继续持续推进,带动天然气消费量继续高速增长,中集安瑞科作为天然气设备全产业链参与者,在国内天然气设备领域市占率极高(大部分领域市占率都在40-50%以上),有望充分受益天然气产业高景气度。
    金融地产物流等第三产业发展稳健,平滑业绩波动
    公司在物流装备领域的基础上,拓展了基于物流为核心的第三产业,经过多年发展已经形成较大规模,目前中集集团以金融、地产、物流为三家马车的
    资租赁为核心的金融业务,近年来表现稳健增长,盈利能力很强,已经成为中集集团重要盈利点2巨额存量土地正在商业化途中,土地价值重估极大提升中集集团内在价值中集集团在全国各地都有较大的港口码头土地资源,其中,深圳前海(52.4万平米)、深圳太子湾(6.4万平米)、深圳坪山(82.0万平米)、上海宝山(17.8万平米)等核心地块土地资源已经开启工转商规划,除此之外,中集集团在东莞(3000亩)、广东阳江(1300亩)、青岛(550亩)、天津、扬州、镇江等多地均有大量土地储备,正在或有望转为商业开发用地。中集集团与深圳规土委、深前海管理局经协商后,就位于深圳前海的三块土地问题签署了《土地整备框架协议书》,开启一线土地资产的价值开发之路。2017年9月引入战略投资者碧桂园地产集团有限公司(参股中集产城25%)。通过引入战略投资者国内地产开发巨头碧桂园,公司巨额土地资产价值有望获得重估,预计对公司资产产生重大增值。
    盈利预测与投资建议
    基于对中集集团各子行业形势的预判,我们测算了各子行业增速情况如下:
    集装箱:基于航运进入景气周期,假设2017-19年集运运力增速分别为4%/4.8%/5%,下游复苏将驱动干货箱新增率和更新率均相应增加,预计2017-19年干货箱更新率分别为4%/4.5%/4.5%。假设中集集团市占率不变,根据测算,2017-19年全行业干货箱销量可达到234/278/293万TEU,且箱价提升使2017-2019年中集集团干货箱收入增速为131%/24%/8%,毛利率随着集装箱价格趋势维持稳中有升。
    道路车辆:随着国内治超载继续补需求,以及公司车辆业务在美国和欧洲的持续拓展,预计未来3年增速依次为25%,20%,15%。
    能源化工装备:随着“煤改气”政策不断加码、天然气“十三五”规划预计到2020年将天然气占能源消费占比由当前5%提升至10%,我们认为国内天然气消费将进入高速增长(2016-2020年天然气消费量CAGR约17%),带动LNG产业链装备需求增长。预计2017-19年中集安瑞科LNG装备收入增速将达到17%/20%/18%。
    金融地产物流等三大第三产业总体上保持稳健增长,我们预计金融板块增速预计会随着定增资金到位因资本金充足而加速,预计17-19年增速为10%,10%,10%。地产物流维持稳健增长(5%)。
    预计公司2017-2019年归母净利润分别为26.22亿元、34.26亿元和37.46亿元,EPS分别为0.88元、1.15元、1.26元,对应的P/E分别为20.9X、16.0X、14.63X。首次覆盖,给予买入评级,目标价27元,约2018年23倍PE、2.3倍PB。
    风险提示
    全球贸易复苏不及预期;天然气产业拓展不及预期。

三花智控:汽零注入,从高端再出发

三点核心驱动因素推动汽零业绩增长
    2017年4月,三花智控向浙江三花绿能实业集团有限公司发行股份购买其持有的浙江三花汽车零部件有限公司100%股权,将业务板块延伸至汽车零部件领域。我们认为三大核心驱动因素推动三花汽零未来业绩增长:(1)我们认为国内新能源汽车的销量在2020年之前将保持40%以上的同比增速,销量将实现隔年翻番,叠加新能源汽车热管理系统单车价值量相比传统汽车提升巨大,公司汽零业务行业空间未来有望大幅提升。(2)目前Model 3受产能瓶颈出货量仍不及预期,但是订单数量仍然巨大,考虑到未来特斯拉排产大概率逐步正常化以及Model 3销量远超此前两款车型,我们认为Model 3未来放量将推动公司业绩持续增长。(3)三花汽零目前主要客户为法雷奥,马勒等国际龙头企业,有特斯拉,通用汽车,奔驰等主机厂商背书,将推动公司产品在国内主流自主品牌渗透率的提升。
    微通道换热器与汽零业务协同发展
    微通道的作用类似于汽车里的热交换器,对于三花而言,微通道业务和汽零业务有协同作用。近年来微通道技术因其具有的优良传热特性触发了传统工业制冷、汽车空调、家用空调等领域提高效率、节能减排的技术革新。据实验数据显示,与常规换热器相比,同等制冷效率下,微通道换热器能效平均调高可达30%以上,体积减少30%以上,材料重量减少约50%,制冷剂使用量可以减少30%以上。
    家电业务现金流良好,龙头地位稳固,业绩增长稳定
    公司是全球制冷控制元器件的领军企业,“三花”牌制冷自控元器件已成为世界知名品牌之一,并获得国内外知名龙头企业的高度评价,是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴。阀类产品市场占有率均保持全球第一,毛利稳定,现金流表现良好。在全球制冷空调自控元器件市场中确立了行业领先地位,将继续向“行业引领者”推进。中短期内,电子膨胀阀替代仍具有较大的提升空间,具有一定的成长性;微通道业务将成为公司利润的新增长点,较同行业其他企业具有核心竞争力。
    盈利预测和估值
    我们预计2017,2018,2019年营业收入分别为91.70亿元,111.93亿元,134.17亿元,归母净利润为12.25亿元,14.96亿元,17.31亿元,EPS分别为0.58元、0.71元、0.82元,当前公司股价18.18元,对应2017年、2018年和2019年的PE为31倍、26倍、22倍,综合考虑,我们维持33倍PE,2018年“目标价”为23.43元,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动。 汽车销量增速大幅下滑。 新能源汽车销量不及预期。 特斯拉排产不及预期。 家电市场景气度下滑。

广深铁路:营收稳健上行,静待改革风起

我们认为铁路改革发酵在即,如果铁路改革进一步实行,周边的优质资产有很大可能将注入广深铁路上市平台,如高铁板块,目前即委托广深铁路代理经营,未来如果实现资产注入,企业价值将得到极大提升。
    1)城际列车受高铁旅客分流影响增速放缓,此外,大陆旅客赴香港购物意愿降低也是增速放缓的因素之一2)长途车业务整体增速放缓受制于运价低位运行。3)路网清算业务随着铁路网里程数增加逐年增长4)货运业务受宏观经济影响呈现下行态势。此外来自普客的收入占公司总客运收入较大比例,如果2018年公司能提高普客运价,将对公司业绩的提升有较强推进作用。
    17年半年报公司目前土地使用权账面价值仅为16亿元,对比目前珠三角土地市价(商业用地价值219亿元,住宅用地价值139亿元),属于严重低估,公司待开发土地具备高增值区间,升值空间巨大。
    我们预期公司2017年-2019年营业收入分别为182.42亿元、187.8亿元、197.35亿元,归母净利润分别为13.74亿元、13.99亿元、14.76亿元,每股收益为0.19元、0.20元、0.21元,对应的P/E分别为26倍、25倍、24倍。考虑到未来公司普客提价、铁路改革以及优质土地资源盘活等提升公司整体资产价值预期,目标价6元,给予“买入”评级。(出于谨慎估值考虑,普客提价收入以及土地资源盘活后资产附加值没有计入估值范围)

蒙草生态:季节性因素业绩增长略低于预期,拟发行2亿境外债改善现金流

业绩略低于市场和我们的预期,主要还是季节性因素影响
    2017年1月-9月,公司实现归母净利润7.2亿元,由此推算四季度的净利润为0.77亿元-1.29亿元,同比去年增长-22%-30%,略低于市场和我们的预期。我们判断可能主要由三个因素导致:一是公司的项目主要集中在内蒙古,由于北方冬季天气寒冷,工程进步缓慢,四季度属于公司施工淡季,且今年因天气更为寒冷,受影响更大;二是“十九大”以后,规范PPP文件频出,部分项目进度或受政策影响;三是公司的公司债发行不利,资金面受到一定程度影响。
    政策面约束因素或于3月份结束
    受财政部92号文影响,目前全国PPP项目处于规范清理状态,各大银行都陆续放缓了给PPP项目发放贷款的进度,预计到今年3月31日项目清理结束后,合规项目融资进度将加快,项目落地有望提速。根据我们对公司重大合同的统计,公司大部分PPP项目属示范项目,本身规范性较好,受政策影响较小。
    在手项目充足,18年业绩锁定性好
    根据我们的统计,2016年-2018年1月公司签订的合同和框架协议的总额超过640亿元,是2016年营业收入的22.5倍。公司的框架协议质量高,百亿级的项目已经处在准备或采购阶段,正在陆续产生收入,高质量框架协议的落地也是对18年业绩的良好锁定。
    拟发行2亿美元境外债,缓解公司资金压力
    2018年1月29日,公司发布了拟发行境外债券的公告,公司将在决议有效期内择机发行不超过2亿美元3年期美元绿色信用债(含2亿美元),募集资金主要用于补充公司运营资金和项目建设资金。若公司顺利募得2亿美元的资金,将缓解公司当前面对的资金压力并且能够更快地推进在手订单的项目建设进度。
    维持“买入”评级
    我们下调公司2017-2019年净利润分别至8.43、12.34和16.70亿元,同比分别增长148.5%、46.3%和35.4%,EPS分别为0.53、0.77和1.04元,对应的PE分别为24/16/12x。公司在手订单充足,业绩增长确定性较高,维持“买入”评级。
    风险提示
    重大项目不能顺利落地风险;
    应收账款无法及时收回的风险;
    境外债发行失败的风险。

唐德影视:低估值的细分市场领导者,精品剧制作龙头

公司于中国精品剧内容市场地位领先
    公司于中国精品剧内容市场地位领先:公司在精品电视剧制作领域领先,具备年产十部剧以上的大型影视剧制作生产能力,市场上已具备口碑效应,对产业链资源已形成一定凝聚力,如《武媚娘传奇》和《那年华开月正圆》等。公司的优质头部内容2018年将持续上映,如《东宫》、《蔓蔓青萝》和《那年花开月正圆2》等,为2018年业绩提供保障。
    董事长近期于二级市场增持,均价20.04元/股
    董事长近期于二级市场增持,均价20.04元/股:董事长吴宏亮先生分别于11月29日、11月30日和12月4日分三次通过二级市场增持股票,总计增持100万股(占总股本的25%),增持均价20.04元/股。且承诺本次增持期间及增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。
    盈利预测与评级
    受益于电视剧行业精品剧资源稀缺,在线视频爆发增长且精品剧网络平台吸金能力不断增强,公司常年坚持“精品剧”战略顺应市场,“内容+营销+渠道”多轮驱动,行业龙头地位不断稳固。3.我们预估公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为2.26亿、5.03亿和6.65亿,分别对应每股收益0.57元、1.26元和1.66元。首次覆盖给予「买入」的投资评级,基于2018年市盈率25倍,目标价设定为31.50元。
    风险提示
    电视剧项目低于预期,政策风险。

五粮液:浓香龙头扬帆起航,改革持续推进

受益于消费升级和民间消费崛起,我们认为2018年行业景气度将持续向上。对比2003-2012年白酒黄金十年,此轮行业复苏更加健康:1)本轮白酒复苏为民间消费驱动,三公消费占比较少,政策面风险影响有限;2)高端白酒企业对价格采取稳健策略,加强价格管控;3)渠道库存较为健康;4)从历史经验看,白酒行业每一轮复苏趋势起来后不会短期结束;4)消费升级背景下,行业集中度提升,高端需求回暖。
    作为浓香型的白酒龙头,公司历史底蕴深厚,具有极强的品牌力。2016年开始,公司着力梳理价格体系,坚持“控量保价”策略,普五出厂价已从2016年初679元上涨至739元。此外,2016年普五计划内供应量减少25%,计划外供应量不限,实现顺价销售,渠道积极性大幅提升。
    产品:2014年,公司重新定位产品战略,提出“1+5+N”战略。2016年为精简产品线,公司推出“1+3+5”战略。通过品牌梳理,品牌架构更加清晰,覆盖不同消费群体,避免品牌间的恶性竞争。渠道:公司加大渠道下沉力度,一方面加大对专卖店体系建设力度,形成“百城千县万店”;另一方面积极拓展电商渠道,通过“五粮e店”提升终端把控力。
    1)量:根据1218经销商大会反馈,2018年五粮液投放量将超过2万吨,2017年预计投放量为1.7万吨,量增16.7%;2020年投放量有望超过3万吨。
    2)价:考虑到茅台率先提高出厂价18%,公司产品价格顺价,渠道利润不断优化,具备提升出厂价的基础。此外,公司明年将继续实行双轨制,计划内外比例由9:1调整到1:1。目前普五计划内/计划外价格为739/839元。我们预计18年出厂均价将从749元提升至789元,涨幅5.3%。
    3)系列酒:预计2017年收入64亿,公司指引2018年收入100亿,同增达56.3%,贡献36亿增量。
    4)费用率:公司积极推进降本增效,全面预算管理不断进行,我们预计公司费用率将稳中有降。综上,我们预计2017-2019年收入分别为307、382和456亿元,归母净利润分别为92、124和158亿元,EPS分别为2.43、3.27和4.16元,对应PE分别为38倍、28倍和22倍。给予公司2019年26倍PE,目标价108元。首次覆盖给予“增持”评级。

北新建材深度报告:行业高景气叠加产能释放周期,有望迎戴维斯双击

石膏板行业龙头公司,占有60%以上的市场份额
    北新建材是绿色建筑新材料和装配式建筑产业的领军企业,主要生产高档、中档石膏板,是全球最大的石膏板产业集团,石膏板产能规模(21.65亿平方米)居全球第一,目前在全国拥有超过60%的市场份额。“龙牌”和“泰山”是公司旗下的两大品牌,“龙牌”石膏板定位于高端市场,“泰山牌”定位于中低端市场。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长
    从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。
    淘汰落后产能+限制废纸进口,石膏板价格有上涨空间
    受益于需求端的持续增长及供给端的收缩,叠加行业寡头垄断的格局,我们认为石膏板价格在2018年有望进一步上行。主要有四大影响因素:1、行业落后产能的退出;2、进口废纸限制,导致护面纸成本增加;3、原材料来源发生变化,小厂丧失竞争力;4、“2+26”城市建材行业采暖季全部实施停产,会促进石膏板行业集中度的进一步提升,增加龙头公司在市场上的定价权,2018年石膏板的价格有很大可能性会继续上涨。
    三大举措构建核心竞争力
    1、公司拥有稳定的原材料来源:(1)公司在火电厂附近布局生产基地,掌握工业副产石膏资源;(2)公司拥有自己的护面纸生产厂,能够有效控制原材料价格波动带来的影响。2、公司目前已在国内20多个省市拥有65个石膏板生产基地,建有300多家营销网络,遍布各大中城市及发达地区县级市,拥有经销商2000多家公司。3、公司成立北新科学院,建立以高性能绿色智慧建筑为主题的研发体系,研发下一代高性能绿色智慧建筑体系。三大优势确保公司的龙头地位,提升公司产品在市场中的渗透率和占有率。
    积极进行国内外生产线建设,加速石膏板产能扩张
    国内方面,公司在2017年上半年制定了新一轮的石膏板产业布局规划,计划将石膏板产能扩大至30亿平方米。根据在建产能测算,公司2018年的产能将达到24.5亿平方米,同比增长13.2%。公司将在2018年-2019年迎来新一轮的产能释放期和扩张期。除了产能的快速扩张之外,受益于行业供需格局改善,公司的产能利用率在17也有了很大的提升,截至2017第三季度,公司的产能利用率为89.3%,高于过去三年大约75%左右的水平。国外方面,公司于2017年12月首次在境外设立石膏板生产企业-北新建材(坦桑尼亚)公司,年产能将达到900万平方米,这标志着公司全面开启全球化产业布局。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2017-2019年收入分别为117.40、152.19和167.39亿元,同比分别增加43.9%、29.6%和10.0%,净利润分别为23.93、34.25和41.99亿元,同比分别增长104.3%、43.1%和22.6%。公司回购注销泰山石膏少数股东合计持有的、已锁定的9907.2万股公司股份,会增厚公司未来的EPS,预计2017-2019年EPS分别为1.42、2.03和2.49元,对应的PE分别为17/12/10x。公司目前正在积极扩大国内外产能,公司作为行业产能最大的企业,在产品价格上涨中,具有较大业绩弹性,按照我们中性预测,目前对应18年PE仅12x,作为建材领域白马龙头,估值亦有提升空间,我们按照18年18-20倍PE,合理估值区间为36.54-41.6元,给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动的风险,产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险:美国石膏板诉讼案败诉可能导致公司产生较大的损失;
    房地产投资下行的风险。

光线传媒:护城河深厚,领导者地位巩固,又到入场加码时

事件
    提示再次入场加码时机。
    点评
    我们重申光线传媒「买入」的投资建议,基于如下三点理由:
    1.护城河深厚,我们认为公司的护城河来自(1)优质的产业链布局;(2)各产业链的领导地位,其复制概率低,替代难度高;(3)之间的协同效应佳。公司于上游内容领域布局前瞻,储备的IP精准定位主流观影人群,且涉猎中国约50%的优质动漫IP;电影发行领域积淀深厚,约占中国电影发行市场份额的三成;控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台(市场份额约43%),腾讯(0700.HK)为猫眼微影的第三大股东(持股约11%),互联网入口流量充沛。该等布局品质优异且协同效应佳。
    2.公司于动漫领域的布局有待进一步反应至市值:我们认为相对于传统的真人电影,动漫电影为更好的商业模式,体现为成功孵化一个动漫IP后,这个IP即不会主动离开,也不会索要更高的价格,且可以长时间使用,理应享有较高估值。光线于中国动漫电影布局已深且已涉猎(参股或控股)中国约五成的优质动漫IP。
    3.2018年为光线大年:影片的体量和品质等会数倍于今年,目前有些尚未拿到许可证,档期无法确认。中国的动画电影尚未爆发,红利逐渐释放中,2019-2020为中国动画爆发元年,2019年,光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映。希望中国动画电影票房占比15%,光线占其中的70-80%,其他好的动画大片,光线也会参与投资和发行,这样也许有机会占据中国动画电影80%以上的份额。
    投资建议
    我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为19.91亿元,24.29亿元,28.66亿元,归属于母公司净利润分别为8.20亿元,9.97亿元和12.02亿元,每股收益分别为0.28元,0.34元,0.41元。鉴于光线与内容领域(特别是动漫部分)布局有待进一步反应至市值,搭配猫眼微影盈利拐点已至,维持13.60元(基于2018年PE40.0x)的目标价,重申「买入」的投资建议。
    风险提示电影票房不及预期,在线票务市场竞争加剧。

天华院:奠定中国化工集团化工装备上市平台地位

投资事件
    天华院向中国化工装备环球控股有限公司发行股份购买其持有的装备卢森堡100%股权,向桂林橡机、益阳橡机发行股份购买其持有的主要经营性资产及负债,向三明化机和华橡自控发行股份购买其持有的土地、房产、主要设备等资产。本次发行股份购买资产的发行价格12.93元和拟购买资产66.41亿元计算,本次向交易对方共发行股份5.13亿股。同时,公司拟非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过12.26亿元,且不超过拟购买资产交易价格的100%。本次交易构成关联交易,交易完成后,装备卢森堡将成为本公司的全资子公司,装备环球将成为公司第一大股东,本公司实际控制人仍然为中国化工。本次交易构成重大资产重组,但不构成重组上市。
    收购KM集团进入全球化工机械第一梯队
    KM集团为塑料和橡胶加工机械行业的全球领先企业,是全球橡塑设备系统解决方案的领导者,主要产品包括注塑设备、挤出设备和反应成型设备。KM集团专注于向其客户提供高端的量身定制产品及全面的端到端解决方案,能够满足全球不同客户的定制化需求。特别是全球汽车轻量化、电动车身和零部件的非金属化及3C生产智能化时代的到来为KM集团的发展带来前所未有的市场增长潜力。
    KM集团拥有行业一流的资产和领先的盈利水平,2015年、2016年及2017年三季度营业收入分别为12.1亿欧元、12.7亿欧元和9.6亿欧元。未来与KM集团在技术、产能、销售和管理的协同,盈利水平将得到有效改善,并承接部分KM集团中国业务,提高KM集团在中国本土化能力。通过收购中国化工旗下KM集团,天华院进入中国塑像机械第一梯队,我们期待公司通过消化吸收KM集团塑橡机械技术,改进公司管理,盈利能力有望获得改善。
    收购中国化工集团旗下5家化工机械资产,奠定公司为中国化工化工装备上市平台
    除了KM集团外,本次还收购了中国化工旗下另外4家塑像机械厂资产桂林橡机、益阳橡机、三明化机、华橡自控。通过本次收购KM集团和国内四家橡胶机械公司资产的交易,中国化工将旗下KM集团100%股权与四家国内橡塑机械公司资产注入天华院,强化其作为中国化工旗下化工装备上市平台的地位,不仅解决上市公司的同业竞争问题,而且有效地将资源集中整合,做大做强中国化工集团化工装备板块。
    资源整合提高公司塑橡机械核心竞争力,盈利能力有望改善
    通过本次收购中国化工旗下5家塑像机械资产,天华院成为中国化工旗下化工装备上市平台。对比同行海天国际、伊之密的塑橡机械业务毛利率和净利率,我们发现KM及其他四家企业毛利率和净利率水平都严重低于同行,我们期待中国化工旗下化工装备资源整合带来盈利能力改善,市场份额提高。
    投资评级
    假设本次收购顺利,考虑到配套融资增发股份,预计2017-2019年备考净利润分别为0.1\4.10\4.52亿元,EPS分别为0.01\0.40\0.44元,2018、2019年PE分别为29.55\26.81x,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示
    1、收购失败2、证监会审核未通过风险3、承诺业绩不达预期,商誉减值

隆鑫通用:年报预告符合预期,新业务逐步进入兑现期

投资事件
    隆鑫通用公司公布2017年业绩快报,2017年公司实现营收105.7亿元,同比增长24.6%,实现归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长11.15%。其中第四季度实现营收33亿元,同比增长33.1%,实现归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长27.23%。
    拆分业绩,新老业务齐头并进
    从业绩拆分看,发动机业务2017年预计实现收入24.75亿,同比增长11.71%;摩托车业务实现营收41.75亿,同比增长22.91%,其中出口增长32%;发电机业务实现营收18.86亿,同比增长23.7%,其中小型发电机实现营收8.58亿,同比增长34.89%,大型商业发电机实现营收10.28亿,同比增长16.14%;低速电动车业务2017年销售6.61万辆,同比增长12.65%,实现营收13.07亿,同比增长22.34%;汽车轻量化业务实现营收3.8亿,同比增长159.65%,CMD(航空发动机)2017年并表收入约2.45亿。整体上看新老业务齐头并进,新业务体量逐渐形成规模。
    传统业务稳健发展,新兴业务逐渐发力进入兑现期
    公司坚持一体两翼策略,以发动机、摩托车、发电机为传统主业,以新能源、无人机业务为新兴业务齐头并进发展。传统业务上,随着和宝马合作的摩托车项目进入量产,预计2018年仍将保持较快增长。低速电动车业务公司已经继续增资山东丽驰3000万,强化新能源汽车业务布局,目前山东丽驰已经获得新能源专用汽车资质,有望在新能源专用汽车等细分领域实现突破。
    无人机业务上,公司充分利用在发动机领域的传统技术优势,联合清华大学研发实力成立了珠海隆华,在飞控系统等无人机软硬件上打下了扎实的技术基础,同时通过并购意大利CMD航空发动机公司实现小型航空发动机技术的强化,从而实现从发动机到无人机全产业链的整合。
    目前XV-2无人植保机在黑龙江、新疆等地实现多品种、小规模正式作业,累计大田喷洒作业35000亩。CMD22汽油活塞式通航发动机获意大利民航局(ENAC)颁发的RPOA(有条件生产许可)认证。CMD22发动机按照EASA要求已完成最后一轮样机测试。
    我们认为公司在无人机领域布局完整,实力雄厚,未来无人机业务有望成为重要的看点。
    控股股东增持增强信心,安全边际高
    公司控股股东隆鑫控股有限公司计划自2017年11月30日起6个月内,
    累计增持金额不低于人民币7,000万元。大股东在低位增持有助增强市场信心,公司股价经过调整后估值较低,具有很高的安全边际。
    投资评级
    我们预计2017-2019年备考净利润分别为9.62\12.17\14.57亿元,EPS分别为0.46\0.58\0.69元,2017-2019年PE分别为15.6\12.3\10.3x,估值安全边际很高,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示1、无人机业务进展低于预期2、新能源业务拓展不如预期3、摩托车出口形势恶化

片仔癀:2017年度业绩预增超预期,核心产品量价齐升

事件
    昨日晚间,公司发布2017年业绩预增公告,归属上市公司股东净利润预计增加2.14-3.22亿元,即全年归母净利润范围在7.51-8.58亿元,同比增长40%-60%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计增加1.96-3.03亿元,全年扣非净利7.19-8.26亿元,同比增长38%至58%。业绩预增主要原因是母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长;另外,处置福建太尔科技股份有限公司股票,对公司当期损益影响约为2,132万元。
    第四季度实现归母净利润范围0.77·1.84亿元,营收逐季走高
    公司前三季度实现归母净利润6.74亿元,单季度利润平均约2.24亿元,且业绩相对平滑;根据全年业绩预告,我们测算第四季度单季实现归母净利润范围约0.77-1.84亿元,主要是由于第四季度是公司全年费用计提集中高点;营收方面,公司单季度过往营收逐季稳定增长,我们预测2017年第四季度营收约9-10亿元,营收逐季增长一部分是由于公司旗下医药商业业务高增长(主要由厦门片仔癀宏仁医药执行),另外医药工业部分核心产品片仔癀持续提价,量价齐升。
    核心产品片仔癀持续提价,销量预计提升超过30%,量价齐升明显
    公司医药工业部分核心产品为片仔癀,治疗功效主要是护肝保肝,用于急慢性病毒性肝炎,痈疽疔疮等,今年前三季度公司肝病用药实现营收10.72亿元,同比增34.6g%,占医药工业分部营收的93.5%;片仔癀所用原材料包括天然麝香、牛黄等多味名贵中药材,由于国内天然麝香当前库存有限,从2005年开始,国家对天然麝香进行严格管理,实行配额制管理,人工养麝也远不能满足原料需求,片仔癀存在长期提价基础。在2007-2017年十年间,片仔癀国内出厂价提价9次,国际出口提价8次;国内最新零售价530元/粒,两年两次提价涨幅达15%;国外供应价格上调不超过3美元(目前约48美元,粒)。我们估算全年肝病用药(片仔癀)销售额增速在35-40%,扣除提价影响,片仔癀锭剂预计销量增长超过30%核心产品量价齐升明显。
    日化业务充分放大公司品牌价值,未来业绩增长新引擎
    依托片仔癀较高的国内外知名度,公司在片仔癀化妆品、牙膏等日化系列持续开拓。2016年前三季度实现2.44亿元,同比大增41.41%;相比目前日化业务开展较为成功的云南白药,我们认为公司核心产品片仔癀与云南白药同属知名民族中药瑰宝,同为国家绝密级,未来日化业务将比肩云南白药,成为未来业绩增长新引擎。
    盈利预测与投资评级
    受天然麝香等名贵中药材原料供应限制,并参考核心产品片仔癀过往提价历史,我们预计未来两年片仔癀国内零售价仍能保持每年6-8%左右的提价幅度(2016年提价40元,提价幅度8.6%,2017年提价30元,提价幅度6%)。
    我们预测2017-2018年公司实现营业收入36.7\45.5\56.4亿元,实现归母净利润8.1\10.0\12.8亿元,对应EPS为1.35\1.66\2.12元,昨日收盘价(72.08元)对应PE为53\43\34倍,首次给予“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格剧烈波动;产品提价后销售不及预期。

长城汽车:产品结构优化推动盈利能力恢复性增强

事件:长城汽车公布2017年12月产销快报长城汽车公布12月产销快报,当月销量为12.56万辆,同比下降16.6%,本年累计销量107.02万辆,同比下降0.4%,12月产量11.90万辆,同比下降16.2%,本年累计产量104.10万辆,同比下降4.9%。哈弗品牌12月销量为8.88万辆,同比下降35.0%,全年累计85.19万辆,同比下降9.2%。WEY品牌12月销量2.13万辆,累计销量8.64万辆。
    点评:
    哈弗销量同比小幅下滑,部分车型库存清理完毕
    哈弗品牌12月销量为8.88万辆,同比下降35.0%,全年累计85.19万辆,同比下降9.2%。其中,哈弗H6在12月售出5.5万辆,同比下降31.5%,本年累计销量50.64万辆,同比下降12.8%,占公司全年销量的47%,并继续蝉联2017年度SUV的销量冠军。12月哈弗各车型均出现同比环比下降的趋势,主要缘于去年的基数较高。公司在去库存效果显著的情况下,在消费升级推动的需求下,2018年销量有望恢复性增长。此外,在小型SUV市场中,哈弗H212月销量1.81万辆,同比下降48.72%,全年销量表现抢眼,全年销量达21.51万辆,同比增长9.23%,成为哈弗品牌销量第二核心支撑点。
    WEY月销量破万,成为公司新增长点
    WEY品牌12月销量2.13万辆,全年累计销量8.64万辆,公司自主品牌走向中高端的战略初显成效。VV7与VV5分别于2017年4月和8月上市,销量稳步爬坡,12月单月销量销量连续两个月双双破万,2018年销量可期。VV7上市8月完成销量5.28万辆,VV5上市仅4月完成3.36万辆,随着消费升级和WEY品牌的宣传力度加大,我们预计2018年WEY品牌销量将突破25万辆,成为公司销量增长以及盈利能力改善的重要驱动因素。
    2017年度销量与去年基本持平,2018年谨慎前行
    2017年基本与去年持平,低于此前公司做出的2017年销售目标,因此公司2018年全年销量目标调整为116万辆,同比增速为8%,销量目标相对谨慎,我们预计今年完成销量目标是大概率事件。支撑公司完成20018年销量目标的驱动因素是,2018年公司将推出多款新车型,包括哈弗H4、WEYVV6、VV7x、P8、P8x等多款全新车型。公司将进一步改善产品线,公司产品结构的优化将使得公司核心竞争力的提速将得到恢复性增长。
    盈利预测
    公司2018年将推出多款全新车型,优化产品结构,提升单车盈利能力。我们预计公司2017/2018/2019营业收入分别为1047/1399/1505亿元,归母净利润分别为65.6/123.8/146.2亿元,EPS分别为0.72/1.36/1.60元,对应最新收盘价PE分别为17x/9x/8x,综合考虑,维持目标价“14.60元”,维持“增持”评级。
    风险提示
    行业增速下滑、公司新能源汽车推广不及预期。

当升科技:2017年度业绩预增,正极材料和智能装备双轮驱动

事件:当升科技发布2017年度业绩预增公告
    当升科技发布2017年度业绩预增公告,预计公司2017年归属上市股东净利润2.30亿元—2.51亿元,同比增长132%—153%。
    正极材料和智能装备业务驱动业绩增长
    2017年1-11月新能源汽车销量60.9万辆,我们预计全年销量有望达到75万辆左右,我们预计在2020年之前国内新能源汽车销量将保持40%以上的同比增速。电动化作为汽车行业确定的方向,未来上游正极材料行业有望长期保持高景气度,需求将持续增加。公司目前拥有约1.6万吨的正极材料产能,其中燕郊基地拥有6千吨的正极材料产,其中部分是钴酸锂,江苏拥有1万吨的高镍三元正极材料产能。此外,公司非公开发行用于建投公司1.8万吨高镍三元材料的项目已经获得证监会批准,未来产能扩建也将加速推进,确保公司在更长周期内的高增长。
    2016年,中鼎高科的14工位、16工位大工位模切设备已实现批量销售。这些机型技术含量较高,竞争优势明显,毛利率可观。同时,中鼎高科自主研发的运动控制器已完成批量生产,并运用到全型号模切设备上。滑动式多工位激光模切机的研发进展良好,有望早日推向市场。根据中鼎高科对公司进行的业绩承诺,2015-2017年分别实现业绩3,700万元,4,300万元,4,900万元,2017年为对赌最后一年,加之下游应用市场前景向好,业绩释放将更为充分,我们认为完成业绩承诺是大概率事件。
    转让星城石墨股权获得非经常性损益
    报告期内,包括转让参股公司湖南中科星城石墨有限公司股权收益在内的非经常性损益对公司净利润的影响金额为10,000万元至11,000万元,转让星城石墨所获的非经常性损益也是公司2017年度业绩增长的主要来源。
    盈利预测与估值
    我们预测2017、2018、2019年公司营业收入分别为22.71亿元、34.09亿元和40.85亿元,归属母公司净利润分别为2.47亿元、2.75亿元和3.17亿元,EPS分别为0.68元、0.75元和0.87元,对应2017、2018、2019年PE分别为37倍、33倍和29倍,综合考虑,给予2018年40倍PE,给予目标价格“30.00元”,维持“增持”评级。
    风险提示
    海门项目投产进度不及预期,高镍三元材料价格波动和需求不及预期。

蓝思科技:预计全年盈利大幅上扬,量价齐升助力未来成长

事件
    蓝思科技发布2017年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润20.46~23.47亿元,同比增长70%~95%。非经常性损益对当期净利润的影响约为2.1亿元。
    产销两旺,盈利大幅增长
    2017年公司的产品产销量较上年同期实现了较大增长,预计盈利创上市以来新高。公司盈利大幅提升主要有三个方面的原因:1、公司协同开发的多款新产品实现量产,占主要客户市场份额大幅提升。2、公司新生产基地及新生产场地的部分新增产能开始投入使用,为主要客户开发的多款智能手机前、后盖防护玻璃产品大规模量产。3、随着新设备、新工艺、新技术的应用逐渐度过磨合期及新员工熟练程度的提高,新产品良率也得以提升。
    公司2017年前三个季度实现归属于上市公司股东的净利润8.93亿元,同比增长12%,实现扣非净利润7.54亿元,同比增长35%。由此推算公司2017Q4实现归属于上市公司股东的净利润11.53~14.54亿元,同比增长169%~255%,创上市以来单季盈利新高。第四季度的盈利相比前三季度的盈利总额提升29%~63%。
    趋势来临,主营产品量价齐升
    在无线充电和5G的趋势下,金属背板将会被玻璃、陶瓷等材料取代。玻璃在良率、成本和产能上更具优势,因此是现阶段的优选方案。新一代iPhone手机背板已回归玻璃材质,预计2018年其他竞争者将快速跟进,这将带来出货量的提升。
    AMOLED显示屏在智能手机中快速渗透。3D玻璃配合AMOLED柔性显示屏可以获得更具有吸引力的显示效果,有望带动3D玻璃出货量增长。同时3D玻璃加工难度更高,价格是2.5D玻璃的3~5倍。
    预计2017年智能手机玻璃背板市场规模219亿元,2020年将达到527亿元。2017年3D玻璃背板、3D玻璃盖板市场规模分别为116、108亿元,2020年将分别达到408、459亿元。
    积极布局,打造一站式服务平台
    公司发行可转债募资48亿元用于消费电子产品外观防护玻璃建设项目、视窗防护玻璃建设项目以扩充产能。公司已经具备了成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,精密陶瓷胚料制造、烧结、后段加工能力,3D曲面玻璃的批量生产能力以及精密金属结构件、生物识别模组、触控显示模组等批量生产能力。近期公司还与日本写真合作提升在触控领域的实力。公司通过打造一站式服务平台提升综合竞争力。
    盈利预测与投资建议
    蓝思科技是全球消费电子防护玻璃龙头企业。在主要产品量价齐升的趋势下,公司不断扩充产能并增加研发投入,同时拓展新业务,打造一站式服务平台,看好公司未来业绩持续增长。预测公司2017~2019年实现归属于母公司股东的净利润21.63、32.65、47.9亿元,增速分别为80%、51%、47%,为对应EPS分别为0.82、1.24、1.82元。2018年给予公司30倍PE,对应目标价37.2元,调高为“买入”评级。
    风险提示
    玻璃背板发展不及预期;3D玻璃发展不及预期;行业竞争加剧。

上汽集团:销量增速明显优于行业,产品结构改善增强公司盈利能力

要点:
    上汽集团公布12月产销快报,12月产量68.92万辆,本年累计698.35万辆,同比增长8.22%,12月销量73.3万辆,累计销量693.01万辆,同比增长6.80%。其中上汽大众销量19.14万辆,累计销量206.30万辆,同比增长3.06%,上汽通用21.97万辆,累计销量20.00万辆,同比增长5.99%,上汽乘用车5.50万辆,累计销量52.20万辆,同比增长62.27%。
    点评:
    上汽自主品牌新车型值得期待,有望扭亏为盈上汽乘用车12月销量5.50万辆,本年累计销量52.20万辆,累计同比增长62.27%。其中,荣威贡献了销量的很大部分,荣威RX5系列11月销量达2.23万辆,将本年的月均销量提高至1.75万辆左右,荣威i6上市之后也持续热销,荣威ERX5、ei6、eRX5也保持持续高增长。2017年年底公司推出紧凑型SUV荣威RX3,将进一步为上汽自主提供销量支持。此外,定位于年轻客户群体的名爵也表现亮眼,名爵ZS11月单月销量为0.84万辆,环比增长1.20%,新推出的名爵6也订单量可观。新车型层面,公司将在2018年推出RX2、RX8,将携手RX3继续提升自主销量。我们预计公司自主品牌将在2018年将保持高速增长的趋势,有助于自主品牌的扭亏。
    上汽大众深度布局SUV市场,前景广阔上汽大众12月销量达19.14万辆,全年累计销量206.30万辆,累计同比增长3.06%,相对11月增速略有放缓。2017年,上汽大众新产品进军SUV市场,上半年上市的中型SUV途观L、七座SUV途昂、科迪亚克三款车型均取得不错成绩,销量持续爬坡,上汽大众在推出多款中大型乘用车的同时,高价车占比提升,公司的产品结构不断上移。2018年,大众还将陆续推出中小型紧凑型SUV,完成在SUV市场的全面布局。我们预计,随着消费升级,SUV销量有望持续上涨,公司将持续受益。
    上汽通用三大品牌齐发力,GL6开端良好
    上汽通用12月完成销量21.97万辆,本年累计销量20.00万辆,同比增长5.99%,旗下三大品牌凯迪拉克,别克和雪佛兰从经济型乘用车到豪华乘用车均有覆盖。雪佛兰全年销售60万辆,年底销量爬坡增速回弹,其中,探界者和科鲁兹表现抢眼,探界者11月销量7600辆,单月销量首次突破7000辆,带动雪佛兰品牌整体销量回升。别克方面,定位于中大型MPV的GL8持续放量,10月GL6新车型上市后,11月销量0.69万辆,环比增长10.19%,开端良好,预计明年销量破万。别克经典车型君威今年7月大幅改款,新君威销量表现良好,虽与老款的月均销量水平有一定差距,但看好2018年销量增长。凯迪拉克品牌2017年实现销量17.3万辆,同比增长46.6%,2017年底XTS轿车进行换代,紧凑型SUVXT4预计明年上市,预计2018年仍将保持高增速。
    盈利预测
    2017年汽车行业开始进入成熟期,行业增速明显放缓,预计未来长期将维持低个位数增长。上汽集团作为行业龙头,销量增速长期高于行业平均水平,且公司产品结构改善明显,单车盈利能力增强,优势逐步凸显。此外,明年上汽合资和自主均将推出多款SUV,为盈利能力增长奠定基础。我们预计公司2017/2018/2019营业收入分别为8316/8936/9524亿元,归母净利润分别为352/389/420亿元,EPS分别为3.01/3.33/3.59元,对应最新收盘价PE分别为10.8x/9.7x/9.0x,综合考虑,给予目标价“37.80元”,维持“买入”评级。
    风险提示
    2018年汽车销量增速放缓、新能源汽车推广不及预期。

盐湖股份公司点评:扩产碳酸锂,有望改善公司盈利能力

新能源汽车成确定性趋势,布局碳酸锂改善公司盈利能力
    随着双积分制的落地,汽车行业电动化的趋势已经基本确定,我们估计2017年新能源汽车销量大约在75万辆左右,同比增长约50%。2019年新能源汽车积分考核,以及政策面的持续支持,我们认为新能源汽车将在未来较长周期内保持高速增长。这将保证对上游原材料需求的增长,碳酸锂需求仍将大幅增加。
    公司规划启动5万吨电池级碳酸锂产能,有望在未来逐步释放产能。目前电池级碳酸锂市场价格大约在14万元每吨左右,预计毛利水平大约能够维持在60%以上,有望显著改善公司盈利能力。
    盐湖提锂技术有望突破,成本优势推动渗透率提升
    目前公司的蓝科锂业拥有1万吨工业级碳酸锂的产能,通过生产钾肥后排放的老卤作为原料提取碳酸锂,公司引进俄罗斯现金的提锂设备。根据测算,通过盐湖提取碳酸锂的成本大约可以控制在3万左右,远低于目前的矿提锂成本,目前青海地区盐湖的提锂技术仍有待突破。未来盐湖提锂技术进一步成熟后有望推动盐湖提取的电池级碳酸锂的渗透率,公司业务增长将来源于对矿石提锂的增量以及下游需求增长带来的增量。
    钾肥产能投产高峰已经结束,行业压力有望缓解
    2016年处于全球各大钾肥生产商产能扩张的最高峰时期,共有六个新矿将陆续投产,新增产能主要来源于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等钾资源大国。而未来3年时间之内,全球钾肥产能扩张速度将显著放缓,同期,部分老旧 产能的退出,以及国内因为环保原因的限产,将大大缓解目前的供应压力。
    钾肥作为高附加值农业作物的主要用肥,在三大肥料中比例最低,但近年来随着饮食升级,比重在快速提升;全球范围内来看,已经从2009年的14.4%提升至1 7.1%。而目前发达国家这一比例为20.8%,目前国内则仅有8%,远低于世界平均水平,未来增长空间有望进一步提高。
    盈利预测和估值
    我们预测2017、2018、2019年营业收入分别为108亿元、116亿元、150亿元,归母净利润为-12亿元、0.78亿元、6.24亿元,EPS分别为-0.42、0.03、0.22,当前公司股价为12.85元,对应2017年、2018年和2019年的PE为-31倍、460倍、57倍。综合考虑,我们首次给予“增持”评级。
    风险提示
    盐湖提锂技术不及预期,盐湖电池级碳酸锂成本较高,碳酸锂价格大幅下降。

温氏股份深度报告:未来三年公司生猪养殖规模快速提升

畜禽养殖规模全国第一
    公司主营产品包括生猪养殖、黄羽鸡养殖及其它养殖(鸭、鹅、鸽、羊及奶牛等),还有少量肉制品加工、动物疫苗、乳制品以及设备制造等。2016年主营收入分别是376.43亿元、185.93亿元、13.22亿元、7.83亿元、4.82亿元、3.9亿元以及0.32亿元,占营业收入比分别为63.42%、31.32%、2.23%、1.32%、0.81%、0.66%和0.05%。随着2014“2016年间公司畜牧养殖规模进一步扩大,营收占比从95.97%增长到96.67%。
    2018--2020年生猪出栏年均约400万头
    2016年生猪出栏量为1712.73万头,同比增长11.57%;黄羽鸡出栏8.19亿只,同比增长10.08%。过去三年复合增长率分别为18.57%和8.40%。2018“2020年公司每年将投入50亿元用于生猪扩栏,预计年均新增400万头生猪出栏量。2017“2020年生猪出栏量约为1880万头、2300万头、2700万头和3000万头。生猪及黄羽鸡市场占有率有望从2.5%和20%增长到5%和25%。
    生猪市场非常分散,有助于公司规模快速提升
    2017年预计公司出栏量1880万头,市场占有率约为2.5%,上市公司生猪出栏总量也不超过10%,这和国外生猪养殖企业市场占有率相比提升空间巨大,市场集中度也远低于禽类养殖。我们认为未来5-10年属于生猪养殖行业集中度将快速提升,公司未来3-5年养殖规模快速提升,将进一步巩固行业地位。
    公司养殖成本逐年下降
    最近10年,公司加盟的家庭农户数已经从2007年的3.63万户增长到了2016年的5.86万户,年复合增长率达到了5.47%。随着畜禽养殖规模的扩大,公司成本优势逐渐凸显。去除人工成本后,2014“2016年公司生猪养殖成本从1148.5元/头下降至近1000元/头,年复合下跌6%;肉鸡成本也从2014年16.6元/只降至2016年14.8元/只,年复合降幅也达到了5.5%。随着畜禽养殖规模不断扩大,规模效应将导致养殖成本继续降低。
    “公司+农户”模式扩栏速度快。
    目前公司约和2.2万户农户展开合作,每户每年出栏约780头,如果考虑农户数量不变,每年出栏量3000万头,意味着农户平均出栏1385头/年,每户每批次增加约300头,这个对公司来说难度不大。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2017~2019年营业收入分别为599.96亿元、668.08亿元和743.13亿元,同比增长1.08%、11.35%和11.23%;净利润分别为66.35亿元、83.38亿元和86.77亿元,同比增长-43.72%、25.67%和4.07%;2017~2019年EPS分别为1.27元、1.60元和1.66元。对应的PE分别为19.08倍、15.18倍和14.59倍。给予公司2018年18倍PE,目标价格28元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险;重大疫病风险。