光威复材:军品订单交付恢复增长,三季报预告符合预期

前三季度扣非归母净利润增长11.1%-21.72%,经营情况每季度在改善
    2018年前3季度扣非归母净利润2.2-2.41亿,同比增长11.1%-21.72%。2018年Q3单季度实现净利润8691万-10771万,同比增长57.84%-95.56%。2018年Q3单季度扣非实现净利润7189万-9269万,同比增长38.1%-78%。从扣非归母净利润看,公司经营情况每个季度都在改善,2018年Q1、H1、Q3扣非归母净利润增速分别为-17.8%、1.43%、11.1%-21.72%。随着军品订单交付恢复,业绩恢复明显。
    军品订单交付前低后高,全年预计仍将较高速增长
    光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司,军工业务一直是公司营收的主要来源,也是公司最主要的利润来源。2018年上半年,军工订单交付明显出现低点,导致公司一季度业绩低于预期,从半年报看已经与去年持平,三季度恢复较高速增长。2018年4月,公司与军工主要客户签订三个供货合同,金额达7.42亿,占2017年军品收入(5.26亿)的142%.合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元,我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入,预计带动2018年业绩仍将实现较高速增长。
    民品碳梁业务爆发增长,打造碳纤维民品应用典型案例
    近年来由于陆地优质风能资源减少,低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例,2017年我国新增机组中,2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大,考虑到叶片主梁自重及变形问题,主梁材料逐渐选用碳纤维材料,伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势,预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长。光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作,自2016年开始供货,并快速成长,逐渐成为公司重要的收入来源之一,同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发,2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿,同比增长146%。
    募投产能2019年逐步达产,带动碳纤维业务进入新一轮增长期
    首发IPO募集资金,投向三个碳纤维扩产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日,完全达产时间为2020年。截至2018年半年报,军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤维M40J/M50J20吨产能建 设,该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放,公司业绩将进入一轮新的增长期。
    管理层股权激励到位,对未来3年业绩信心很强
    公司发布限制性股票激励计划(草案):本次激励计划拟授予激励对象限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心人员,授予价格为19.95元/股。本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),2018-2020年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。从公司股权激励的要求看,公司对未来业绩信心很强,高管和核心管理人员激励到位,绑定管理层利益,激发管理层长期奋斗动力。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元,分别同比增32.44%、18.04%、20.97%,归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿,分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%,每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元,对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X。考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商,随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确,首次覆盖给予买入评级,目标价45元,相当于2020年PE30X。
    风险提示
    首发IPO解禁风险;军工订单交付不达预期;新型军机列装进度不达预期;碳纤维价格波动风险。

美年健康:收购艾迪康控股部分股权,协同效应明显

美年健康董事会审议通过了《关于下属全资子公司签署境外股份购买协议的议案》,
    同意公司下属全资子公司上海美爱投资管理有限公司或经批准其在境外设立的全资予公司(以下统称“美爱投资”)拟出资2,200万美元认购艾迪康控股有限公司( AdiconHoldings Limited)(以下简称“艾迪康”或“标的公司”)5%的股份,并签署《股份购买协议》。
    评论:
    收购艾迪康控股部分股权,介入国内第三方独立医学检验领域本次美年健康先以自有资金2200万美元接手艾迪康控股原两大股东转让的合计5%股份,艾迪康控股总估值约4.4亿美元(折合约30亿RMB,按人民币对美元汇率6.85计算),估值前提是零现金零负债,后期会根据审计报告有所调整,减少或有负债等风险。
    艾迪康控股间接持有杭州艾迪肯100%的股权,杭州艾迪肯通过可变利益实体架构(VIE)控制总部位于杭州的杭州艾迪康医学检验中心有限公司(以下简称“杭州艾迪康”),杭州安迪康是全国跨地区连锁经营的第三方独立医学检验机构,其主要业务模式为在中国境内提供医学检验服务。截至2017年12月31日,杭州艾迪康己在全国19个省、自治区、直辖市设立了医学实验室,提供2,000余项检测项目。目前,我国第三方独立医学诊断市场规模100多亿(2016年),尚不足美欧日发达国家1/10,渗透率不足5%,远低于美欧日的40%以上的渗透率,无论从市场规模绝对值还是渗透率上都有较大提升空间,同类业务公司金域医学、迪安诊断和达安基因等都已经实现上市挂牌,市场竞争结构稳定。公司通过并购迅速介入国内第三方独立医学检验领域,我们不排除公司进一步收购艾迪康股权的可能。
    检验业务协同效应明显从业务协同性来看,艾迪康主要业务模式为承接医院医学检验外包服务,能提供2000多项检测项目服务,连锁门店也已经拓展到全国19个省市直辖市,与美年健康未来因扩展连锁门店,健康体检人次持续增加带来巨大的检验需求相契合。健康体检主营业务成本中医疗耗材(包括检测试剂耗材)占营业成本比例大概在20%左右,有望通过艾迪康布局在全国省市直辖市的医学实验室,进一步降低检测成本费用;另外,针对健康人群的疾病筛查是公司未来重要利润来源,体检流量的导入后,体检菜单的丰富多样和适应消费者需求,需要有较强检测能力的技术支持,艾迪康2000多项检测项目能力,赋能美年健康在未来疾病筛查方面的竞争力。
    健康体检是入口,关注业务纵横发展带来客户价值提升公司2017年全年体检人次超过2160万,预期今年3000万人次左右,公司规划2021年将服务超过1亿人次。依托健康体检业务,公司积极打造大健康产业平台价值,重点布局远程医疗、基因检测、大数据业务,不断延伸产业链。增资大象医疗(持股51%),实现远程阅片和远程医疗服务;收购美因健康33.42%股权(收购完成后持股50.6%),积极开展基因测序业务;参股投资好卓数据,开发优健康APP,为客户提供了电子化体检报告、健康管理、健康咨询等增值服务。美年健康与西门子医疗成立合资公司,联合设立医学影像研究中心,与太平人寿的战略合作,共建“体检筛查+诊断治疗+保险保障”的健康服务闭环。公司以健康体检业务为流量入口,横向纵向拓展业务,不断深挖客户价值。
    盈利预测与投资评级我们预测2018-2020年,公司营业收入为90.3/129.5/183.7亿元,归母净利润分别为9.3/13.9/19.9亿元,对应每股EPS为0.30/0.44/0.64元,当前价对应PE估值分别为58/39/27倍,对比同为民营连锁医院模式的爱尔眼科(75X PE)和通策医疗(65X PE)估值,公司未来三年40%以上的高速增长,我们上调为“买入”评级。
    风险提示商誉减值;公司治理风险;医疗事故风险;并购整合效果不及预期。

上汽集团:自主靓丽,合资稳健

自主表现亮眼,销量持续爆发
    上汽乘用车8月销量5.00万辆,同比增长23.0%,本年累计销量45.71万辆,同比增长46.8%。上汽大通8月销量0.92万辆,同比增长7.6%,本年累计销量8.32万辆,同比增长30.5%。荣威及名爵各车型陆续覆盖燃油版、插混版和纯电动版,上汽自主在智能化、网联化及电动化的积极布局成为推动销量持续高增长的驱动因素。9月荣威推出MarvelX,将打造“网红爆款车型”并进军入门级豪车市场,是公司产品升级及提升单车净利润的重要支撑。
    上汽大众销量领先,新品势头良好
    上汽大众8月销量15.60万辆,同比增长2.7%,今年累计销量132.86万辆,同比增长6.0%,是公司业绩增量的重要驱动因素。大众目前销量增长主要来自新朗逸(基于MQB平台)、凌渡、途观、辉昂及途安等车型。低端车型销量出现下滑,预计在POLO换代后将回暖。途昂销量小幅下滑,但仍是公司业绩增长的重要驱动因素。即将上市的紧凑型SUV途岳,将完善上汽大众SUV的产品线分布,形成途岳、途观和途昂分配,预计在上市后销量将逐步爬坡。
    上汽通用短期持续回调,整体增长无忧
    上汽通用8月销量15.86万辆,同比减少3.8%,本年累计销量125.17万辆,同比增长6.5%。上汽通用正处于产品换代的空档期,对销量造成了一定的影响,连续三月不及去年同期,但凭借雪佛兰及凯迪拉克的热销,对冲部分新产品周期空档的冲击。
    核心观点:增速放缓背景下,龙头确定性强
    2018年7月和8月乘用车销量同比增速连续下滑,行业增长放缓,自主品牌面对压力增大,竞争加剧,行业整体盈利能力下降。我们认为在行业增速放缓及产能出清的大背景下,上汽作为绝对龙头优势显著,完善的产品线布局推动市场份额持续提升,业绩优且股息率高,长期确定性较强。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为9051亿元、9707亿元、10272亿元,归母净利润为384亿元、430亿元、455亿元,EPS分别为3.28元、3.68元、3.90元,对应2018年、2019年和2020年的PE为9倍、8倍、7倍。综 合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期风险,自主品牌盈利能力下降风险,宏观经济波动风险。

广汽集团:自主回暖,合资分化

自主至暗时刻已过,销量逐步回暖
    公司8月广汽传祺销量4.2万辆,同比增加5.1%,环比增加2.6%,销量增长逐月由负转正,触底反弹。其中轿车与MPV销量环比分别下降17.76%和23.19%,SUV中GS4改款成功上市后,正逐渐放量,GS3、GS7和GS8环比均有所增长。公司下半年将继续上线新款车型,全新GS5也将于下月首发,GM6已开始路试,有望在年内上市销售,新车型推出推动公司自主品牌销量逐步恢复增长。
    日系强势态势延续,新款开始上量
    广汽丰田8月销量为5.45万辆,同比增加47.1%,环比增加6.7%,增速超预期。凯美瑞8月销量达到1.55万辆,同比增长137%,今年累计销量10.8万辆,同比增长66.7%,是公司今年贡献净利润的核心车型。此外,汉兰达8月销量0.99万辆,同比增加32.4%,CHR开始贡献销量,首月销售3,756辆,预计销量将开始爬坡。随着产能瓶颈逐渐解决,预计广丰将保持高速增长。
    广汽本田8月销量为5.53万辆,同比减少4.28%,环比减少2.53%,销量微减,其中雅阁销量1.39万辆,同比增加68.16%,飞度1.15万辆,同比增加33.47%,奥德赛0.44万辆,同比增长30.08%,SUV冠道受召回影响,销量下滑明显。雅阁作为广本核心驱动因素,表现始终强势,随着十代雅阁混动低价入市,产销有望进一步爬坡,为广本盈利提供稳定支撑。
    广汽三菱8月销量为1.14万辆,同比增加41.44%,环比增加13.82%,欧蓝德及劲炫销量持续上升,分别实现0.92和0.20万辆,保持增长,随着年底奕歌上市,销量有望进一步提升。广汽菲克8月销量为0.85万辆,同比减少33.51%,环比减少0.97%,颓势延续,数款车系销量均持续保持下降状态,自由光同比下降61.18%,自由侠同比下降55.25%,指南者同比下降27.81%。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元,归母净利润为141亿元、173亿元、204亿元,EPS分别为1.38元、1.70元、2.00元,对应2018年、2019年和2020年的PE为7倍、6倍、5倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,自主品牌新产品推广不及预期,日系车销量增速不及预期。

广汇能源:国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见,直接利好LNG接收站板块

事件2018年9月5日,国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见。
    意见提出:建立以地下储气库和沿海LNG 接收站为主的多层次储气系统。
    供气企业到2020年形成不低于其年合同销售量10%的储气能力。加快LNG接收站项目的建设,根据市场发展需求,积极发展沿海,内河小型LNG 船舶运输。研究根据LNG 接收站实际接收量实行增值税按比例返还的政策。
    点评
    1、意见直接利好LNG 接收站板块我们认为意见鼓励发展沿海LNG 接收站是基于当前国内天然气供需格局的必然结论。近年我国天然气对外依存度逐年提升,2017年天然气累计产量1487亿立方米,同比增长8.5%,全年天然气消费量2373亿立方米,同比增15.3%,天然气对外依存度从2010年的10.7%持续提升到2017年的37.9%。而考虑到国内天然气产量增速有限(不足5%),陆上进口管道气接近饱和,我们认为未来天然气的供需缺口将主要由进口LNG 填补,海上进口LNG 在我国天然气市场中的比重将越来越大,LNG 接收站的稀缺属性将愈发凸显,具备LNG 接收站资产的公司将率先享受跑马圈地的卡位优势。
    2、今年冬季仍面临气荒风险,海上LNG 进口放量十分确定按照我们测算,今年冬季供暖期单月全国天然气消费需求量将超过350亿方,而国内天然气产量+管道气进口量合计最大可供能力仅约200亿方,除了工业停气以及提前做好天然气储气工作外,仍然存在的巨大缺口将由海上LNG 进口填补,今冬海上LNG 进口放量十分确定。
    3、看好公司具备LNG 接收站的卡位优势,业绩长周期有望充分释放公司是具备LNG 接收站资产的稀缺标的,上半年启东一期LNG 接收站完成接收量近40万吨,远超设计能力,下半年启东LNG 接收站二期115万吨即将竣工,此外三期300万吨项目已经开工建设。同时公司积极开拓天然气终端市场,与中国华电、岳阳城投等签订了LNG 项目合作协议,与华电江苏、南通国投等签订天然气管线项目合作协议,有利于拓展和消化以启东为中心的LNG 市场,建成后有望继续大幅增厚公司业绩。看好公司具备LNG接收站的卡位优势,业绩长周期有望充分释放,预计18/19年净利润17.7亿/24.5亿,对应PE16.8倍/12.1倍,强烈推荐。
    风险提示:LNG 价格波动 需求不达预期。

金风科技:业绩超预期,销售费用同比大幅下降

业绩超预期,销售费用同比大幅下降
    2018年上半年,公司主营业务收入110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%。实现扣非净利润14.26亿元,同比增长30.38%。上半年综合毛利率为31.18%,相比同期下降约1个百分点。上半年公司期间费用控制较好,其中销售费用大幅下降25%,业绩略超预期。
    主机销量稳步上涨,毛利率略降,订单维持高位水平,订单确认有望提速
    2018年上半年,公司风力发电机组及零部件销售收入为80.13亿元,同比上升9.80%,其中主机收入为76.56亿元,同比增长9.9%,实现对外销售容量2,094MW,同比上升11.71%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。主机毛利率为21.31%,相比同期下降约3.2个百分点。
    上半年,公司在手订单量稳步提升。截至2018年上半年,公司外部待执行订单总量为10849.7MW,其中2.X机组9398.5MW,3.X机组656.2MW,6.X机组258MW。公司外部中标未签订单6651.3MW,其中2.X机组5632.8MW,3.X机组741MW,6.X机组226.1MW。在手外部订单共计17501MW,处于历史高位水平。此外,公司另有内部订单为1155.1MW。我们认为,随着风电行业新增装机增速的回升,公司在手订单的确认有望提速。
    运营风场发电量同比增长25%,毛利率提升5.9个百分点
    2018年上半年,公司运营风电业务实现营业务收入20.19亿元,同比增长21.62%,公司发电量为40.59亿度,同比增长25%,由于国内弃风情况改善,及公司内部的提质增效,运营风电业务毛利率达到71.83%,相比同期上升5.9个百分点。 上半年,公司国内新增并网装机容量165.5MW,新增并网权益装机容量165.5MW。截至报告期末,公司风电场累计并网装机容量4879MW,累计权益并网容量4033.44MW,在建风电场项目容量3326.9MW,在建风电场项目权益容量3053.40MW。公司新增并网容量有望在下半年提速。
    技术研发,两海战略助力公司未来发展
    2018年上半年,公司持续推进GW2S、GW2.5S、GW3S系列化机组研发工作。金风科技2.5S平台“Double140”机型,获得型式认证证书,该机型是全球首个获得第三方权威机构认可的叶轮直径、塔架高度均达到140米级别的2.5MW产品,使得我国低风速、高切变的资源开发有了更高适应性的产品。2017年公司向市场上正式推出GW3S机型,该平台GW140/3400机组已经获得DNV型式认证,GW136/4200产品已经完成机组设计,预期下半年完成样机并网运行。
    2018年上半年,公司自主开发,亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700顺利完成吊装,该机组叶轮直径154m,采用一体化运输和吊装方案,搭载金风iGO(Intelligent Goldwind Offshore)系统。
    海外业务拓展方面,公司海外首台GW3.0MW(S)机组在美国德克萨斯州坎宁市完成吊装并成功实现并网满发。巴基斯坦66台金风1.5MW高温机组一次性通过巴基斯坦预验收并实现并网,32台金风2.5MW智利Punta Sierra项目全部完成吊装。公司国际服务业务在巴西实现突破,获得315MW发电机服务订单,3S机组在土耳其获得首份订单。截至报告期末,国际项目在手订单合计742.7MW,在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。我们认为,公司两海战略正在稳步实施,未来海上风电,海外风电业务将给公司带来业绩增量。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年归母净利润为33.45/43.08/55.33亿元,EPS为0.94/1.21/1.56元,增速分别为12.1%、28.8%、28.4%,考虑公司风电龙头地位,按18年17倍PE,目标价为16元,对应19、20年为13、10倍PE水平,给予“买入”评级。
    风险提示 国内风电新增装机增速低于预期;风电机组市场价格竞争激烈,公司毛利率进一步下降;两海战略进展低于预期

通威股份:农牧稳健运行,光伏高增长巩固龙头地位

事件:公司发布2018年半年报,业绩符合预期
    2018年上半年,公司双主业格局稳健运行,公司主营业务收入124.6亿元,同比增长12.24%,归母净利9.19亿元,同比增长16.14%。其中光伏板块收入52.94亿元,同比增长24.8%;农牧板块收入69.44亿元,同比增长3%。光伏板块毛利率27%,同比增加1.57%,农牧板块毛利率14%,同比微降0.34%。
    有序提升高品质多晶硅产能,进口和低端市场替代前景可观
    2018上半年公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。公司单晶料占比达到近70%的比例,有效提高了产品的性价比。公司发行可转债申请顺利获得审批,拟募集资金50亿元将用于乐山、包头两个高纯度多晶硅项目。乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。2018年5月,公司接连获得两个下游龙头中环股份、隆基股份合计不低于5400吨的大额销售合同,将有效消纳公司硅料扩产产能。
    电池片产能持续扩张,成本优势增加盈利空间
    公司2018上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,毛利率16.68%。在5.4GW电池产能规模的基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%的快速增长势头。在电池片制造的非硅成本上,通威具备明显优势。单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间并呈持续下降趋势。随着成都太阳能三期3.2GW高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目于2018年下半年先后投产,这将进一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。
    持续加大研发投入,推动技术进步
    公司多晶硅产能已达2万吨,在建产能5万吨。多晶硅生产中,能源成本和原料成本占比最高,原料成本属不可控因素,由市场供需决定。能源成本占总成本比例高达39%-46%,尤以电力成本为重,降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗,使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。
    投资建议
    预计2018-2020年营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元;归母净利润分别为23.11亿元、29.45亿元和35.22亿元,EPS分别为为0.6元、0.76元和0.91元,对应PE为9.78X、7.67X和6.42X,考虑到公司未来农牧业务的稳健运行以及在硅料和电池片领域的龙头地位,给予目标价6.3元,对应2018年动态市盈率10.5X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧,硅料毛利降低。

东易日盛:华南和西部地区发力,持续较快增长值得期待

业绩稳步增长,区域市场中华南和西部地区发力明显
    分业务看,公司施工业务营业收入15.70亿元,同比增长20.19%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的86.76%(-0.91pct)。上半年公司设计业务营业收入2.09亿元,同比增长32.50%,占到总营业收入的11.55%(+0.96pct),设计业务增长较快主要还是因去年公司收购的邱德光设计并表。从收入的区域分布看,华北、华东地区为公司营业收入的主要来源,华北地区营业收入为5.91亿元,占总营业收入的比重为32.67%,报告期收入增长10.66%;华东地区营业收入为6.33亿元,占总营业收入的比重为34.99%,报告期收入增长29.88%;华南、西北、华中和西南地区作为公司后开拓的区域,报告期增长迅速,收入分别为1.21、0.78、2.20和1.19亿元,同比分别增长45.48%、32.13%、12.95%和73.11%;
    Q2盈利创历史新高,Q3高增长继续,
    从单季度来看,公司Q2实现营业收入10.93亿元,同比增长14.28%。归属母公司的净利润7304万,同比大幅增长43.07%,公司预计2018年1-9月业绩比去年同期有一定的增长,其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到80%--130%,净利润达到7600-9700万元。从公司业绩分布的季度历史规律来看,Q2、Q3基本持平,由此我们推断公司Q3单季度净利润应在7000万以上,前三季度净利润将超8000万元。
    设计业务占比提升,毛利率显著提升
    报告期公司综合毛利率36.04%,较去年同期大幅上升2.13个百分点,其中施工和设计业务毛利率分别为31.78%和64.04%,同比分别提升1.78和6.36个百分点,施工业务毛利率提升我们判断集艾软装工程毛利率增长以及家俱公司成本率的降低合并抵销后工程成本率下降,设计业务毛利率提升主要因公司并表高端设计邱德光设计。
    期间费用率保持平稳
    公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费 用率为32.22%,与去年同期基本持平。其中销售费用率上升1.01个百分点;管理费用率下降1.07个百分点;财务费用率上升0.1个百分点。经营活动产生的现金流量净额2.46亿元,同比下降40.93%,主要是当期支付劳务费、材料、工资薪酬及税费等增加所致。
    A6上半年新开店12家,速美迎来扩张期
    截止报告期末公司传统品牌A6门店已扩充到162家,较2017年底的150家新开12家,基本完成全国业务布局。公司A6业务核心竞争能力建设工作稳步推进,完成产品力九宫格体系搭建、客户服务全流程管理系统项目上线、提成系统开发完成并应用,于2018年6月正式开展了与链家的合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长速美业务正在快速扩张,速美业务渠道模式为“以直营为主、服务商为辅”截止报告期末共开设直营门店45家,经评估筛选后服务商店25家。速美2017年底直营+服务商共有门店72家,但考虑公司去年以来陆续淘汰服务商,主要新店开设以直营为主,直营门店数保持增长。目前速美产品已经打磨成熟,商业模式也已经走通,后续业绩爆发只是时间问题。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为44.2亿元、54.2亿元、65.9亿元,同比分别增加22.3%、22.6%、21.6%;归母净利润分别为2.94亿元、3.93亿元、5.09亿元,同比分别增加34.9%、33.7%、29.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.11元/股、1.49元/股和1.93元/股,对应的PE分别为16/12/9x,公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者,中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升,以及速美业务在经过试错后的快速放量,而远期来看,如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台,则有望打破家装行业复制难,复购率低的瓶颈,发展空间不可限量。无论如何,对于一家高分红、现金流优秀的上市公司,维持“买入”评级。
    风险提示
    房地产调控加码的风险;建材价格大幅上涨的风险;业务拓展不达预期的风险。

华东医药:商业回暖,新医保调整助力工业提速

商业回暖,工业提速明显
    期内实现营收153.2亿元,其中医药商业营收109.0亿元,同比增长3.87%,商业保持稳健增速,浙江省两票制实施给公司调拨业务带来的压力已经基本消化,预计下半年增长有望逐步回升,商业分部毛利率7.5%,同比略有上升;工业分部营收44.2亿元,同比增长23.5%,比去年全年(17.7%)增速提升近6个百分点;中美华东是公司核心工业子公司,贡献营收44.11亿元(+26.89%)和净利润10.58亿元,目前公司有7个销售过亿的产品,其中阿卡波糖(商品名“卡博平”)和百令胶囊已经成为超20亿元级别重磅产品;工业分部毛利率86.88%,同比提升3.26个百分点。
    受益新医保调整,核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持快速增长
    百令胶囊和阿卡波糖是公司两个年销售额超20亿的重磅产品,受益2017年新医保调整,我们预计未来仍能保持较快增速。阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类,已经提交仿制药一致性评价申请,其中生物等效性试验已完成现场核查,已完成现场核查,预计2018H1增速超30%;百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类,年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉江东基地投产,解决百令胶囊原料不足瓶颈,为基层和OTC渠道放量打下基础,预计中报增速约15%左右,未来三年大概率仍能维持10%-15%左右的增速;另外,免疫线(环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司)预计维持30%的增速。
    持续加大研发,研发管线逐渐丰富
    上半年公司直接和间接研发总投入约2.64亿元,同比大幅增长60.6%,预计今年全年研发投入将达到6亿元,继续加大研发。研发管线丰富,进度梯队合理。外部收购的中药新药软坚口服液(用于肝癌辅助治疗)获得生产批文,复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,利拉鲁肽注射液启动III期多中心临床,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼开展II期临床,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验。另外,在一致性评价方面,阿那曲唑片完成BE试验,计划2018年四季度申报生产;来曲唑片计划开展BE试验,计划2018年底前申报生产;公司还进行了多个项目的临床样品制备,如曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE或正式BE阶段。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为307.0/343.1/387.4亿元,归母净利润分别为22.5/27.7/34.6亿元,对应每股EPS为1.55/1.90/2.37元,今日收盘价对应市盈率分别为28.0/22.8/18.2倍。公司未来三年(2018-2020年)归母净利润年均增速约为24%,现价对应PE(2018E)约28倍,PEG(未来三年均值)约1.2,PE估值处于5年波动中枢位置,公司业绩确定性高,增长稳定性优,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期;3、政策风险。

星宇股份:上半年业绩表现亮眼,稳健成长可期

半年报表现亮眼,业绩符合预期
    公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入24.5亿元,同比增长22.43%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.31%。公司上半年业绩表现亮眼,符合一致预期。
    营收净利稳步增长,毛利率环比上升
    公司在2018年Q2实现营收12.8亿元,同比增长23.03%,环比增长8.5%,营收端稳步增长。2018年Q2公司实现归母净利润1.7亿元,同比增长32.55%,环比增长30.8%,盈利能力大幅提升。公司Q2毛利率达到22.14%,环比提高1.04个百分点,主要原因是产品结构改善。Q2净利率为13.26%,环比增加2.13个百分点,主要原因是研发费用的季度间波动带来的管理费用有效下降。
    在手订单充足,下半年稳健增长可期
    公司上半年增速达到22.4%,远高于汽车行业销量增速,其主要原因来源于下游客户车型销量的强劲增长。2018年上半年,公司主要配套车型迈腾、宝来、卡罗拉等销量增速均超过12%。此外,2018年H1配套的奥迪A3、宝骏530、众泰T800、传祺GS3等新增车型也为上半年业绩贡献增量。展望下半年,随着T-ROC、全新宝来等车型陆续配套,叠加公司LED前大灯快速上量,公司下半年业绩有望持续加速。
    车灯行业迎接产业升级趋势,公司长期受益
    汽车车灯行业正在经历一轮由LED、OLED、激光、智能化引导的产业升级。星宇作为国内车灯的龙头企业,公司积极布局LED车灯和智能车灯,成功研发出多款LED车灯、AFS、ADB智能车灯、OLED后组合灯产品,在产业升级的背景下,公司将长期受益。
    盈利预测与投资建议
    未来随着公司LED大灯逐步进入批量释放期和新客户的不断开拓,公司业绩有望逐步释放。我们看好公司的未来发展前景。预计公司2017/2018年的归母净利润为6.0/8.0亿元,对应的PE为24/18倍。首次推荐,给予增持评级。
    风险提示:汽车销量不及预期;LED车灯、智能车灯推进不及预期。

扬杰科技:加大研发力度,开拓新的市场

事件
    扬杰科技公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入8.77亿元,同比增长28%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.56、1.3亿元,同比分别增长15%、22%。 光学业务增长强劲,毛利率亦有提升 2018H1公司实现营业收入8.77亿元,同比增长28%。2018Q2实现营业收入4.82亿元,同比增长25%,环比增长25%。实现归母净利润1.56亿元,同比增长15%。扣非归母净利润1.3亿元,同比增长21%。2018Q2公司实现归母净利润0.92亿元,同比增长14%,环比增长44%。实现扣非归母净利润0.77亿元,同比增长16%,环比增长43%。
    期间费用率15.83%,相比2017年上升-1.28个百分点,主要来自管理费用率和财务费用率的下降。财务费用下降主要是利息收入增长。管理费用率10.36%,相比2017年增长-1.35个百分点。销售费用率5.08%,相比2017年增长0.73个百分点,主要是销售人员薪酬增长和运输费用增长。2018Q2期间费用率14.31%,同比增长0.89个百分点,环比提升-3.36个百分点。管理费用率9.65%,同比增长1.53个百分点。Q2财务费用率明显下降。销售费用率略有上升。
    公司毛利率33.15%,相比2017年提升-2.43个百分点。净利率18.05%,基本持平。2018Q2公司毛利率32.03%,同比增长-2.87个百分点,环比增长-2.49个百分点。净利率19.3%,同比增长-1.73个百分点,环比上升2.77个百分点。
    公司半导体功率器件实现营业收入6.98亿元,同比增长20%。毛利率33.84%,同比提升0.52个百分点。分立器件芯片业务实现营业收入1.71亿元,同比增长95%。毛利率27.65%,同比增长-5.7个百分点。
    顺应行业趋势,业绩增长提速
    公司积极推进SiC项目,重点研发具有自主知识产权的SiC芯片量产工艺。组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产。新增6寸高压MOSFET产品线,多款8寸中低压MOSFET产品成功开发。持续扩大微型贴片封装的研发投入。重点扩产小信号产品生产线,完成18类产品开发并实现量产。公司进一步扩建海外营销网络,升级海外MCC网站,为未来线上交易做好准备。成立合资公司无锡中环扬杰半导体有限公司,投资建设集成电路器件封装基地。
    公司在现有消费类电子、安防、新能源等市场基础上,大力拓展工业变频、伺服马达、网通等领域,布局充电桩(站)、光伏微型逆变器、汽车电 子等高端市场。公司加大研发投入力度,满足后续战略发展需求。贸易摩擦也为公司产品进行国产替代提供了良好的契机。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.75、0.99、1.33元,分别对应38、29、22 X PE。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示 1、新产品研发进度不及预期的风险;2、市场开拓不及预期的风险;3、产能爬坡不及预期的风险。

丽珠集团:中报业绩符合预期,产品结构优化逐渐消除市场担忧

事件
    公司公告2018年H1实现营业收入45.6亿元(+6.8%);实现归母净利润6.3亿元(+25.7%);扣非后归母净利润5.7亿元(+25.5%)。同时公司预告前三季度归母净利润8.8-9.5亿元,扣非后归母净利润8.0-8.6亿元,同比增长17.1%-27.0%。
    点评:
    中报业绩符合预期,费用控制良好,18Q2业绩延续较快增速 上半年公司营收45.6亿元,归母净利润为6.3亿元,增速分别为6.8%和25.7%,中报业绩符合预期;分季度看,18Q1和18Q2归母净利润同比增速分别为26.3%和24.9%,扣非后同比增速分别为19.6%和31.9%,Q2业绩季度延续了较快增速。上半年毛利率62.57%,同比降低约2个百分点,费用率控制良好(销售+管理费用率合计同比降低6.5个百分点),带动销售净利润率上升约2个百分点至14.8%。
    产品结构持续优化,消化道和微球产品增速亮眼 细分产品方面,产品结构持续优化,公司二线品种崛起,消化道产品线增速亮眼,微球平台产品发力。原有主力产品参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受政策打压,业绩下滑明显,上半年参芪扶正营收5.5亿元(-34.7%),鼠神经生长因子营收2.3亿元(-18.1%),但是两者在总营收占比已经下降到12%和5%左右,限制中药注射剂和辅助类用药政策对公司业绩增长带来的压力逐渐减小。二线品种崛起,消化道和微球平台是亮点。公司消化道产品线增速亮眼,艾普拉唑受益新进国家医保目录,在连续两年录得50%以上的高增速的基础上,继续取得35%左右的高增速,雷贝拉唑增速50.1%(2017年+56.68%),我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标,继续带动艾普拉唑保持高增速,未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿,中标价格比国外进口同规格抑那通(日本武田制药)低约28%,价格优势有利于进口替代,中报增速27.4%,预计仍会保持30%左右增长。 加强研发投入,创新开创发展新局面
    上半年公司研发投入3.27亿元,研发营收占比7.2%,不论绝对值还是比例都排国内医药公司前列。化药及中药制剂研发方面,参芪扶正注射液获美国FDA批准Ⅰ期临床,已进入临床研究阶段;注射用高纯度尿促性素已进入临床研究阶段;孤儿药注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段;生物药领域,按临床试验进度,注射用重组人源化抗α-TNF单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)I 期临床完成,III 期临床进展顺利。重组
    人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗HER2 单克隆抗体注射液项目Ⅰ期临床试验研究完成,准备II 期临床研究。重组人源化抗PD-1 单克隆抗体美国Ⅰ期临床试验研究基本完成,国内期临床研究进展顺利。重组全人抗RANKL 单克隆抗体I 期临床研究开展中。重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目CDE审评中,美国FDA 申报准备期。另外,建立CAR-T 平台并验证单靶点CAR-T 体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为101.5/115.1/131.6亿元,分别同比增19.1%/13.3%/14.4%;归母净利润为11.44/13.99/16.68亿元,分别同比增-74.2%/22.3%/19.2%。2018年预测归母净利润同比大幅下降,主要是由于2017年确认珠海维星股权转让收入,扣非后归母净利润同比增39.5%。当前收盘价对应2018盈利预测PE约22.4倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    1)、药品降价超预期;2)、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售;3)、研发进度不及预期。

绝味食品:2Q收入环比提速,控制费用利润率提升

事件 公司发布半年报:公司实现营业收入20.85亿元,同比增长12.62%;归母净利润3.15亿元,同比增长32.55%;扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长36.76%;基本每股收益0.77元。
    门店数量按计划增长,2季度毛利率回升
    2Q18公司实现营业收入11.20亿元,同比增长14.87%,环比增长16.06%。收入增速回升,主要受益于2季度开店节奏的恢复。截至上半年,公司销售网络覆盖30个省份,门店数量合计9459家,较2017年底增加406家。单店收入22万元,同比增长2.5%。同时,公司积极推进海外市场开拓工作,抢占空白地带,保持规模优势。
    公司积极有效控制成本,上半年成本与收入保持同步增长,毛利率35.49%,整体平稳。其中,2Q毛利率36.43%,同比基本持平,环比提升2pct。
    广告投入减少,费用比例下降
    上半年,公司对广告宣传费用投入显著下降,广告费用合计0.28亿元,同比下降71.53%。受此影响,发生销售费用1.73亿元,同比下降19.50%,销售费用率8.3%,回到上市前水平。其中,2Q18销售费用1.02亿元,同比下降22.14%,环比增长43.66%。 管理费用因管理人员工资增长和维修费用增长,上半年合计发生1.31亿元,同比增长12.27%,但较上年同期回落22.56pct。期间费用比率降至14.53%,净利润率提升至14.92%。
    盈利预测
    公司销售门店数量与覆盖率全国领先,单店营收提升;伴随产能扩大规模效应凸显。我们预计,2018-2019年,公司营业收入44.75、50.87亿元,归母净利润6.44、7.41亿元,实现EPS 1.57、1.82元,对应当前股价PE 21.9x、18.9x。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险;原材料价格波动风险;动物疫情或自然灾害风险;宏观经济增长放缓,消费下滑;终端开店进度低于预期。

岭南股份:水环境和文旅业务爆发,继续领跑行业

事件:
    近期,公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入35.54亿元,同比增长111.91%;实现净利润3.87亿元,同比增长93.06%;基本每股收益为0.39元/股,同比增长85.71%。
    文旅、水生态爆发式增长,区域来看,中西部地区是增长主要来源
    分业务来看,公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入13.56亿元、15.14亿元、6.84亿元,同比分别增长34.25%、388.15%、91.65%;分地区来看,华南、华北、华中、华东、华西以及国外分别实现收入6.14亿元、3.14亿元、4.58亿元、13.04亿元、7.86亿元以及7749万元,同比增长54.69%、41.19%、3316.53%、113.12%、98.68%以及112.15%,从区域来看,中西部地区是公司业绩增长的主要来源。
    Q2增长提速,受去杠杆影响小。
    从单季度来看,公司Q2实现营业收入25.78亿元,同比增长122.17%,净利润2.99亿元,同比增长96.07%,Q2收入和利润增速较Q1明显提速,验证公司由于经营风格相对稳健,业务结构更合理,受行业大环境影响相对较小。
    公司预计2018年1-9月,归属上市公司股东的净利润变动幅度达到60%-100%,达到48654-60943万元,Q3将继续维持高增长。
    行业竞争加剧,及并表新港永豪造成毛利率下滑
    报告期公司综合毛利率26.69%,同比下滑3.3个百分点,分业务来看,生态修复、水务水环境、文旅业务毛利率分别为23.45%、22.07%、43.35%,同比分别提升-2.37、-10.91和4.17个百分点,毛利率下滑一方面因生态修复业务竞争加剧,另一方面受本期增加并表新港永豪,新港永豪综合毛利率较低拖累水业务毛利率;
    规模效应显现,净利率降幅小于毛利率
    报告期公司期间费用率12.75%,比去年同期下降1.1个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为2.15%、8.37%和2.23%,同比分别上升1.74、-4.64和1.81个百分点,管理费用率下滑明显,一方面因并表新港永豪,另一方面公司收入快速增长,规模效应体现,报告期公司净利率10.88%,同比下降1.07个百分点,受费用率下降影响,净利率降幅低于毛利率。
    外延并购补齐短板、加大研发投入提升长期竞争力
    上半年公司增资取得了高新技术企业、中科院院士专家工作站北京本农科技发展有限公司70%的股权,补齐公司在土壤修复、矿山治理等领域的重要一环。
    报告期内,公司的研发费用1.19亿元,同比增长106.09%,公司及全资子公司共申请专利40项,获得授权专利30项。截至2018年6月30日,公司及全资子公司共获得授权专利110项,高新技术产品10项,48项影片著作权,60项计算机软件著作权,35项美术著作权获得授权,3项文字作品著作权授权,研发投入加大为公司在生态修复技术提升及文旅内容布局方面进一步增强实力。
    恒润、德玛吉发展超预期,双轮驱动文旅业务高增长
    恒润科技上半年实现净利润0.89亿元,基本完成全年业绩承诺,我们预计恒润全年净利润有望达到2亿元,德马吉上半年实现净利润0.32亿元,基本完成全年业绩承诺的七成,全年净利润有望达到0.7亿元;报告期公司取得“国家4A景区”、“中国历史文化名镇”、“中国特色小镇”广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权,这是公司在文旅板块首个投资、运营一体化的大型旅游项目。
    多渠道融资及加快回款应对外部环境冲击
    融资方面,公司报告期内加强融资授信,创新SPV公司资本金融资模式,6.6亿可转换公司债券发行获得证监会核准批复,“15岭南债”发行主体长期信用等级上调至AA,3亿美元境外债持续推进。同时,公司加强回款力度,仅南雄公司就回收了单笔2.6亿元的进度款。
    重申“买入”评级
    预计公司2018年-2020年收入分别至99.14亿元、134.38亿元、169.53亿元,同比分别增加107.5%、35.5%、26.2%;归母净利润分别为9.73亿元、13.64亿元、17.44亿元,同比分别增加91.1%、40.1%、27.9%,EPS分别为0.97、1.36和1.74元,对应的PE分别为10/7/5x。公司“内生+外延”增长取得良好业绩,18年有望领跑行业,我们按照18年12-14倍PE,合理估值区间为11.64-13.58元,重申“买入”评级。
    风险提示
    “生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险;
    生态环境板块市场竞争加剧风险;
    文旅板块对消费市场把握不准风险;
    PPP项目产生的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

北新建材:中报靓丽,二次成长有空间

事件:
    公司发布2018年中期报告。报告期内,实现营业收入59.88亿元,同比增长31.27%;营业利润14.72亿元,同比增长73.18%;归属于上市公司股东的净利润12.99亿元,同比增长90.33%;基本每股收益0.726元/股,同比增长90.55%。
    上半年增长主要来源于石膏板价格同比大幅提升
    上半年公司石膏板实现收入52.48亿元,同比增长30.78%,成本32.50亿元,同比增长19.09;收入增长快于成本上升,显示公司较强的成本传导能力。公司半年报未公布产销量数据,我们估计上半年销量与去年同期基本持平。由此测算年公司平米收入约6.06元,平米成本3.75元,平米净利润1.50元,去年同期分别为4.72、3.16和1.04元,分别提升1.34、0.54和0.70元。
    Q2平米价格与Q1基本持平
    从单季度来看,Q2收入34.90亿元,同比增长25.46%;归属于上市公司股东的净利润8.08亿元,同比增长51.72%;Q2继续保持高增长。上半年石膏板业务收入在总收入中占比约88%,我们按照这一比例对季度数据进行拆分测算;根据我们的测算,Q2单季度平米收入约6.05元,平米成本3.71元,平米净利润1.60元,Q2平米价略低于Q1的6.08元,但大幅好于去年同期4.80元的水平。
    毛利率显著上升,期间费用率继续下行
    上半年毛利率36.16%,同比提升5.05个百分点,其中石膏板业务毛利率38.07,同比提升6.07个百分点;1H18期间费用率10.75%,同比下降0.79个百分点,主要得益于销售费用率和财务费用率的明显下降,报告期销售费用率和财务费用率分别为2.89%和0.37%,同比分别下降0.36和0.49个百分点。
    产能继续增加,公司进入新一轮扩张期
    1H18年,公司石膏板的产能达到22.17亿平米,较17年末的21.82亿平方米增加0.35亿平米;公司规划的远期产能要达到30亿平米,上半年,泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;6月份,公司公告民营石膏板企业万佳建材,通过自建生产线及行业整合,公司规模将持续扩大,市场占有率将持续提升。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长
    从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为138.6亿元、153.1亿元、168.2亿元,同比分别增加24.2%、10.5%、9.9%;归母净利润分别为31.9亿元、36.5亿元、41.2亿元,同比分别增加36.1%、14.4%、12.8%。
    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.16元/股和2.44元/股,对应的PE分别为9/8/7x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,未来随着公司定价权逐步体现,利润增速有望超预期,考虑公司良好的现金流,我们按照18年12-14倍PE,合理估值区间为22.68-26.46元,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;
    产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险;
    房地产投资下行的风险。

汇川技术:业绩符合预期,新能源车业务高速增长

业绩符合预期,新能源车业务高速增长
    年上半年,公司实现营业总收入24.72亿元,较上年同期增长27.66%;实现归属于上市公司股东的净利润4.96亿元,较上年同期增长15.72%;公司几大主要业务齐头并进,多点开花,均实现了有序扩张,保持快速发展。公司新能源汽车业务同比增长接近一倍,实现高速增长。
    新能源汽车板块业绩爆发,成为亮点
    年上半年,公司新能源汽车业务实现销售收入2.85亿元,同比增长,新能源汽车销量大幅超过预期。收入增长主要来自于客车,部分原因是各大客车厂商在补贴前抢装。针对国内乘用车客户,公司以电控、电源、动力总成产品为切入点,聚焦核心客户和有价值的项目,争取定点和实现批量销售。针对国际乘用车客户,以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,寻找项目机会。公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底会推向市场。
    轨交板块大额订单在手,有力支撑未来持续扩张
    轨交业务方面,公司在报告期内持续取得订单。经纬轨道中标苏州5号线工程车辆牵引采购项目,订单金额为4.197亿元,中标北京亦庄有轨电车项目,订单金额约为5800万元,中标贵阳地铁2号线一期工程及二期工程车辆牵引系统采购项目,预计订单金额约为2.54亿元。截止2018年上半年,轨交业务在手订单约10亿元左右,目前确认在手订单交付集中订单集中交付时间为2019-2021年,加上国内轨交市场需求激增,市场空间巨大,保证了公司未来几年的业绩增长。
    通用自动化业务稳扎稳打,向细分行业拓展
    作为公司的核心业务板块,2018年上半年通用自动化业务实现销售收入11.81亿元,同比增长29%,实现了稳健增长。2018年6月27日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事PLC/HMI产品研发生产的子公司汇川控制49%的股权并提升持股比例至100%,这体现了公司对该业务板块持续投资的决心。工业自动化的进程正在我国快速推进,国产替代进程紧迫,市场空间巨大。作为少数掌握核心技术、拥有研发能力的内资企业,公司未来市占率必将进一步提升。
    加大研发投入,长远战略逻辑清晰
    年上半年,公司研发费用占营收比例为14.01%,达到3.46亿元,较上年同期增长25.57%,目前,公司有15项仍在研发中的项目。作为技术密集型企业,重视研发为企业输送源源不断的生命力。行业竞争加剧背景下,公司积极开拓海外市场,在全球布局销售网络,多种业务巨头并进,寻求优质投资机会,公司未来发展积极可期。
    投资建议
    预计2018-2020 年营收分别为62.88亿元、78.48亿元和94.44亿元;归母净利润分别为12.89亿元、15.88亿元和19.19亿元,EPS分别为为0.77元、0.95元和1.15元,对应PE为34X、28X和23X,考虑到公司在工控行业的领先地位及技术平台优势,给予目标价30.8元,对应2018年动态市盈率40X,给予“买入”评级。
    风险提示
    下游智能制造需求放缓,影响公司通用业务增长;新能源汽车销量不及预期,影响公司产品销量。

正泰电器:低压板块持续高增长,光伏板块稳健运行

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司业绩增长超预期
    公司2018年上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20%;归母净利润17.83亿元,同比增长42%;扣非归母净利润17.85亿元,同比增长52%。加权平均ROE8.55%,同比增加1.42%。公司业务保持了较好的增长态势,其中低压电器增速提高,光伏板块实现稳健增长。公司在继续保持低压电器主业竞争优势的同时,新业务取得良好发展势头。
    低压电器行业龙头企业,竞争优势明显
    2018年上半年公司低压分部实现收入78.3亿元,同比增长23%,增速进一步提升。公司的营销网络优势、品牌优势、技术及管理优势有助于本公司继续巩固领先地位,目前公司国内市场份额17%左右,产值规模多年蝉联国内第一。同时,公司重点培育的“昆仑”新品牌获得成功,2018年公司继续推广昆仑新品,整体看公司竞争优势明显,竞争力不断得到加强和巩固。
    光伏新政影响有限,户用光伏成为业绩新增长点
    2018年上半年,太阳能分部务实现营业收入38.31亿元,同比增长11%,增速有所下滑,毛利率同比下降0.53%。公司光伏业务的主要利润来自于组件销售和电站运营,因此5月底出台的光伏新政给公司光伏板块造成一定影响。但公司主打的户用光伏在国内处于快速成长期,2018年有望实现2倍增长,公司是国内户用光伏龙头企业,2017年完成户用光伏安装4万户,2018 计划完成20万户。2018年7月,公司收购隆基绿能科技股份有限公司旗下6家子公司的17个分布式光伏项目公司100%的股权,有助于公司未来的业务布局。
    “低压电器+光伏新能源”双主业,实现多方面优势互补
    2016 年末,公司完成对正泰新能源的收购,形成了“低压电器+光伏新能源”双主业。依托光伏发电业务,未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展工商业及户用光伏系统,全面参与用户侧分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。
    投资建议
    预计2018-2020 年营收分别为274.88亿元、311.07亿元和344.99亿元;归母净利润分别为35.17亿元、38.58亿元和43.25亿元,EPS 分别为为1.63元、1.79元和2.01元,对应PE 为12.72X、11.6X和10.35X,考虑到公司低压电器板块的持续增长以及在户用光伏领域的龙头地位,给予目标价24.5元,对应2018年动态市盈率15X,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示 国内光伏政策不确定性风险,分布式增速放缓,低压电器增速放缓

中新药业:核心大品种群增速亮眼,业绩增速拐点确凿

表观业绩增速不佳下的真增长,大品种群战略取得成绩
    2018H1营收表观增速仅为4.1%,归母净利润表观增速13.0%,同比过往业绩似乎并无可圈可点之处,但是扣非后核心归母净利润增速为35.6%,核心扣非业绩增速亮眼。Q2单季度扣非归母净利润同比增34.55%,延续Q1单季度36.46%的高速度,显示公司核心品种速效救心丸完成终端提价后的盈利能力改善,业绩重回高增长。公司聚焦大品种群战略取得成绩,去年末已经拥有5个年销售额过亿品种,主要大品种群包括括速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊、通脉养心丸、胃肠安丸、清咽滴丸等;2018H1大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%(2017年增速12.31%),在总营收中占比从2017年的33.0%提升到38.4%。
    品牌中药代表,拥有多个国家保密品种,核心品种速效救心丸提价
    公司是品牌中药的代表之一,拥有5家中华老字号品牌:乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红和宏仁堂(参股);拥有1个国家机密品种速效救心丸,3个国家秘密品种,5个中药保护品种,94个独家品种。速效救心丸是公司核心品种,2017年速效救心丸终端(OTC+医院)提价完毕,医院终端中标价从25元,盒左右提升至35元/盒(150粒规格),部分省市省直提升到40元以上(如湖北41元),提价幅度40%以上,速效救心丸超过50%以上在医院终端销售,2018年公司业绩将反映提价红利,提升公司盈利能力。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为63.4/71.4/79.6亿元,归母净利润分别为6.23/7.68/9.56亿元,对应每股EPS为0.81/1.0011.24元,今日收盘价17.25元,对应市盈率分别为21.3/17.3/13.9倍。
    我们预期未来三年(2018-2020年)归母净利润年复合增速26%左右,现价对应PE(2018E)约21.3倍,PEG约0.82,过去十年中新药业PE估值波动区间是20-40倍,当前估值接近十年长周期波动区间底部,估值偏低,首次给予“买入”评级。
    风险提示1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期;3、提价落地进度不及预期。

口子窖:高档酒放量支撑营收,渠道利润增厚全年增长可期

事件 2018年半年报:实现营业收入21.59亿元,同比增长23.67%;归母净利润7.33亿元,同比增长39.45%;扣非后归母净利润7.15亿元,同比增长40.01%。基本每股收益1.22元。
    高档酒持续放量带动营收增长 2Q18单季营业收入9.09亿元,同比增长27.49%,增速较上年同期提高7.66pct;单季净利润2.84亿元,同比增长42.71%。截至6月末,公司预收款5.85亿元,较3月末增加1.02亿元,较上年同期增加1.36亿元,3季度发货量增速持续扩大有保障。
    分产品看,公司进一步完善酒体设计研究及应用,提升产品口感舒适度,提升产品风格,强化口子窖品牌特有的核心竞争力。高档酒上半年录得收入20.43亿元,同比增长27.38%,占总收入比重进一步提升至95.8%。
    毛利拉动净利增长,费用管控行之有效
    高档酒销售规模增加,提升公司整体毛利率。上半年,毛利率达到74.4%,同比增加2.5pct。受此影响,半年度净利率34.0%,较上年同期提高3.8pct。费用方面,销售费用1.98亿元,同比增长8.67%,主要系广告投放力度增加,广告费用同比增长26.8%。管理费用0.87亿元,与上年同期基本持平。三费比率13.1%,同比下降2.2pct。
    提价增厚渠道利润,助益销售规模可持续增长。33.39%和22.91%增长同比公司继续加强对经销商的布局与管理,提高经销商整体质量。上半年,省内经销商330家,增加8家,减少12家,省外经销商241家,增加17家,减少24家。同时,公司对部分高档产品终端价实施提价,口子窖5年、6年、10年、20年分别提价10元/瓶、10元/瓶、30元/瓶、30元/瓶。终端价提升,进一步增厚经销商利润,提高经销商积极性,有助于推动销售规模可持续增长。上半年,省内外营业收入分别 盈利预测 我们预计2018-2020年,公司将实现营业收入44.33、53.21、61.89亿元,归母净利润14.90、18.23、21.22亿元,基本每股收益2.48、3.04、3.54亿元。
    首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    多位股东披露减持计划,减持比例合计占总股本0.99%;食品安全风险;
    宏观经济波动,消费下滑;行业政策风险;竞争加剧,产品推广不及预期。

阳光电源:传统业务有所下滑,新业务增速迅猛

事件:公司发布2018年半年报,新增之下业绩增速受限
    公司2018年上半年实现营业收入38.95亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.83亿元,同比增长3.75%。营业成本为27.52亿元,同比增长7.08%,增幅小于营收增幅。2018年上半年公司销售费用2.89亿元,同比增长48.42%;管理费用3.42亿元,同比增长35.67%。销售费用增加主要是因为公司为开拓业务大幅增加销售人员,销售人员薪酬及相关的办公费、差旅费等。管理费用增加主要系公司管理人员薪酬和相关的办公费、差旅费等增长较多,以及研发费用和员工股权激励费用增加所致。
    电站系统集成业务毛利有所上升
    2018上半年电站系统集成业务实现营业收入18.08亿元,同比下降1.24%,占总营收46.42%,依然是占比最大的主营业务。毛利率23.54%,较上年同期增加1.95%。公司近年来电站集成业务的幅增长主要来自于积极参加光伏扶贫项目,2018年上半年,公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8个县区开展多个光伏扶贫示范项目,项目总装机容量为164.428MW,单体规模最大项目为四川普格60MW。截止2018年上半年,公司累积光伏扶贫项目超过1GW,帮扶超过10万贫困户、1200个贫困村脱贫致富。目前公司在建项目有罗田县12.9MW光伏扶贫项目、大同广灵13.8村级扶贫电站项目和安徽淮南共计50MW项目。
    积极开发新产品,公司继续保持光伏逆变器龙头企业地位 2018年上半年光伏逆变器等电力转换设备总计实现营业收入16.44亿元,而去年同期光伏逆变器单项收入为16.2亿元,据此可推算光伏逆变器收入同比或出现下滑。公司是全球逆变器龙头,国内市场占有率长期稳定在35%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右,出货量稳居全球前三。2018年上半年,公司逆变器业务在国内外市场拓展方面获得重大突破,并陆续发布了10多款新品,涵盖户用、分布式、扶贫、领跑者、大型地面电站等市场。2018年上半年在光伏新政背景下,下游需求受限,同时竞争加剧致使太阳能逆变器毛利率出现下滑。
    储能和发电业务收入增长亮眼 2018年上半年公司储能系统实现营收1.19亿元,同比增长428%;光伏电站发电实现收入1.57亿元,同比增长262%。在推进国内项目的同时公司储能业务在海外也收获累累。日本21MWh光储结合项目,公司采用直流侧储能系统解决方案,一站式系统高度集成逆变器、电池、能量管理系统等,匹配日本市场的高标准要求。德国16MW/8MWh独立储能调频电站可以维护电力系统的稳定运行和保障电能供应,实现负荷波动及发电波动之间的平衡,公司提供的储能系统可以实时接收电网的功率调度,控制有功输出,参与电网的频率稳定控制,提高客户的经济收益。 户用光伏将成为公司未来业绩的重要增长点 2018年公司重点打造户用市场竞争力,17年底已完成300个经销商布局,2018年目标实现1000个,2018年有望完成5-10万户户用电站开发。公司着力发展户用光伏业务,成立了SunHome的户用光伏品牌,2017年实现户用新增装机约1万户左右。
    户用光伏带动公司业务从B 端往C 端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖,预计到2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3 年内,达到3000 家的县区级的经销网络,10 万家的乡镇村网络。到2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。
    投资建议
    预计2018-2020 年营收分别为99.25 亿元、114.4 亿元和133.13 亿元;归母净利润分别为9.99 亿元、10.87 亿元和12.33 亿元,EPS 分别为为0.69元、0.75 元和0.85 元,对应PE 为10.7X、9.8X 和8.7X,考虑到公司在光伏逆变器领域的龙头地位及未来海外业务的持续扩张,给予目标价8 元,对应2018 年动态市盈率11.6X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    国内光伏政策不确定性风险,电站系统集成项目施工管理风险,应收账款周转风险。

温氏股份:猪价下滑拖累业绩,后续有望持续盈利

猪价拖累养殖业绩,规模扩张仍在继续
    (1)猪价拖累养殖业绩。2018年上半年,公司生猪业务销售收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%。上半年猪价一路下跌,5月底出现阶段性底部10.1元/公斤,同时饲料原料价格的波动导致养殖成本有所上升,大幅拖累了公司业绩的增长。三季度中秋、国庆双节将至,消费需求的增长将拉动猪价的季节性上涨,有望实现业绩的修复。
    (2)规模扩张仍在继续。上半年公司销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%,生猪出栏市场占有率约为3.1%;2018年1~7月累计出栏1205.31万头,同比增长15.17%,2018年生猪出栏总量预计2200万头左右。
    黄羽鸡行盈利弥补养猪亏损
    年上半年,公司销售商品肉鸡3.36亿只,同比下降14.92%;收入为84.88亿元,同比增长36.63%;销售均价13.41元/公斤,同比上升58.16%。上半年,随着2017年H7N9事件负面影响的消退、行情供给偏紧,禽类行情整体好转,公司商品肉鸡及肉鸭销售均价同比分别上涨58.16%、88.09%,养禽业务同比实现盈利,弥补了养猪业务的亏损。
    期间费用同比上涨22.76%
    2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为18.2亿元,相比去年同期14.82亿元上升22.76%。其中销售费用3.38亿元,同比上升19.58%;管理费用14.8亿元,同比上升16.29;财务费用256.37万元,同比上升103.55%,主要是利息支出增加所致。
    投资评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为571.39亿元、639.85亿元和746.21亿元,归母净利润分别为34.81亿元、39.41亿元和75.82亿元,对应EPS分别为0.67元、0.75元和1.45元,对应2020年PE分别为15倍,目标价25元,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    1、重大疫病风险;2、猪价反弹不及预期;3、原材料价格上涨等。

海天味业:营收稳健增长,毛利再创新高,全年目标兑现可期

事件
    公司发布2018年半年报:上半年公司实现营业收入87.2亿元,同比增长17.24%,净利润22.49亿元,同比增长23.43%;扣除非经常性损益后净利润21.51亿元,同比增长23.48%。
    2Q18营收保持稳健增长,单季毛利再提升
    上半年,主要经营指标完成度良好,增速均高于全年目标。2Q18单季主要经营指标中,营业收入40.26亿元,同比增长17.48%;净利润10.46亿元,同比增长23.46%;扣非后净利润10亿元,同比增长25.7%;增速高于全年目标。成本管控能力突出,规模效应明显。2Q18营业成本增速显著低于收入增速,单季录得21.1亿元,同比增长12.23%。毛利率达到47.59%,同比增加2.45pct,环比增加0.89pct。现金流方面,上半年经营活动现金流净额14.9亿元,较去年同期增加4.8亿元,销售规模增加与消耗存货是主因。
    费用增长适度,净利润率创新高
    上半年,公司继续加强对渠道和品牌的建设力度,销售费用11.76亿元,同比增长20.44%,销售费用率13.49%,同比增加0.36pct。其中,2Q18销售费用5.57亿元,环比减少0.62亿元。公司上半年管理费用3.63亿元,同比增长28.79%,主要是人工费用(+24.1%)与研发费用(+36.5%)增加导致。毛利率提升,费用增长适度,带动净利率达到25.79%,创上市以来新高。
    预收款维持高位,全年目标实现在望
    截至6月末,预收账款9.07亿元,环比小幅回落0.73亿元,仍处于较高水平。公司品牌护城河加深,竞争力持续增强,产品结构优化,公司销售规模稳健增长,预计下半年将延续良好的增长态势,有望超额完成全年增长目标。预计2018-2020年营业收入170.0、193.3、214.9亿元;归母净利润43.1、50.23、57.22亿元。首次覆盖,给予“增持”评级2
    风险提示
    宏观经济波动;消费下滑;原材料价格波动;食品安全风险。

华鲁恒升:二季度业绩亮眼创历史新高,全球重返高油价公司有望长周期受益

事件
    公司发布半年报,报告期实现营业收入70亿,同比增加48%,实现归母净利润16.8亿,同比增加208%。符合前期业绩预告区间。
    点评
    1、受益于产品毛利率提高,二季度业绩亮眼创历史新高
    公司半年报创历史新高,净利润同比大幅增长主要源于收入和毛利率大幅增长(产品价格上涨而原料端价格小幅降低),分业务看,醋酸、多元醇、肥料、有机胺收入分别增73%、27%、22%,19%至12.8、8.1、12.1、10.2亿元。2018年H1综合毛利率33%,其中2018Q2综合毛利率为36%,环比Q1升6个百分点,主要因为醋酸涨幅较大,2018年6月初华东醋酸价格达到5500元/吨,是2011年以来的最高点。
    2、醋酸和甲醇价格企稳回升,盈利能力保持稳定
    公司现有产能:170万吨甲醇,200万吨尿素,50万吨醋酸,25万吨DMF,16万吨己二酸。甲醇最新成交价2900元/吨,醋酸4600元/吨,已经企稳回升,由于国内甲醇和醋酸装置有一定比例是以天然气为原料,后续随着取暖季到来,天然气价格上行或者短缺,华鲁的煤头甲醇醋酸绝对受益。其他产品:DMF5600元/吨,己二酸9600元/吨。按照我们测算当前公司主要产品价差:甲醇1600元/吨,醋酸2900元/吨,己二酸2800元/吨,DMF900元/吨,仍保持良好盈利能力。
    3、煤制乙二醇预计三季度末投产,全球重返高油价公司有望长周期受益
    公司在建50万吨乙二醇预计在三季度末投产,由于我国乙二醇进口依赖度近60%,在目前油价上行和人民币兑美元汇率下行的背景下,公司的煤制乙二醇项目优势明显,未来利润空间可期。全球重回高油价背景下公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。预计今明两年实现利润29.2/32.4亿元,eps1.80/2.00元,对应当前PE10.6/9.5倍,强烈推荐评级。
    风险提示:原材料价格波动需求不达预期

三花智控:扣非后高增长,下半年汽零增长可期

事件:
    三花智控公布2018年中报 8月9日,公司公布了2018年中报,公司实现营业收入55.90亿元,同比上升15.15%;实现营业利润8.17亿元,同比上升10.24%;归母净利润6.77亿元,同比上升11.04%,扣非归母净利润6.74亿,同比增加37.41%,每股收益为0.32元。
    点评:
    费用率显著降低,盈利能力提升
    公司上半年三费共7亿元,占营收比例为12.5%,相比2017年下降约3个百分点,主要得益于公司汇兑损益变动致财务费用同比下降近110%,成本管控能力突出。为规避原材料价格风险和防范汇率风险,公司开展了衍生工具业务,包括期货合约和外汇远期合约等,降低原材料价格波动及汇率波动对公司毛利率的影响。 2 制冷业务增长符合预期,领先地位持续巩固 制冷业务单元收入为31.59亿元,同比上升25.97%,占当期营收56.5%,毛利率达到30.29%,基本符合预期,今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下,白色家电更新换代,空调产品向高效节能化方向升级,有利于公司产品销量增长。公司家用制冷业务的主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均有不同幅度上升,继续巩固全球第一行业地位。
    汽零业务成长空间打开,亚威科业务渐入佳境
    汽零业务营业收入为6.91亿元,同比上升18.78%,基本符合预期,在新能源汽车需求大幅提升背景下。公司目前是特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来等新能源汽车厂商的一级供应商,新客户拓展及M3放量将打开汽零成长空间。产能方面,公司在2017年汽零注入时配套募资建设的新能源汽车热管理系统技术改造项目及新能源汽车零部件建设项目将分别与2019年初和年底投产,为公司未来产能扩张提供保证。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.92元、1.08元,对应2018年、2019年和2020年的PE为19倍、15倍、13倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,特斯拉出货不及预期,宏观经济波动。

隆平高科:对标全球种业巨头,估值优势已经出现

并购整合全国第一
    政府大力支持种业兼并整合以来,市场集中度略有上升,但与全球种业相比仍很低。2015年中国种业前10强企业的市场份额为18%,前50强企业的市场份额占35%,比2011年分别提高了3%和5%。而2015年全球前七大种业集团合计市场份额占比71%。中信集团入驻以来,公司的外延并购逐渐加强,2017年的并购事件数量呈现井喷,达到9起,历史合计为26起,居全国第一。外延并购不仅侧重于玉米种子业务的布局,也在实行着公司“3+X”的经营品类战略。2017年11月,公司收购三瑞农科、河北巡天,开始进军食葵、小米种子业务。
    研发投入业内领先
    2017年,公司研发投入为31.9亿元,同比增长38.73%,占营业收入的比重为10.14%;2011-2016年,累计投入研发经费7.61亿元。2017年,公司将水稻、玉米两大业务单元的科研管理上移至集团总部,成立三亚海外种业研发有限公司,统一管理海外研发。目前,公司已在海外建立起菲律宾、印度、巴基斯坦3个育种站,并在印尼、越南、孟加拉、缅甸等建立了测试站。
    杂交水稻龙头地位
    杂交水稻未来的推广面积大概率会维持在50%左右,市场已进入了高产与优质的博弈。公司是国内杂交水稻制种龙头,市占率达到30%,到2020年有望达到50%。得益于独家母本“隆科638S",隆、晶两优系列已进入快速放量阶段,有望成为这一轮水稻更新换代中的代表性品种。后续的梦两优系列也已陆续通过审定,其作为隆、晶两系的补充,将会丰富产品线,覆盖新的区域。另外,公司是在东南亚地区开启本土化育种布局的国内第一人,东南亚地区杂交水稻市场空间巨大,未来有望为公司贡献更多业绩。
    玉米种子弯道超车
    目前我国玉米种子市场分散,种植效益不断恶化,我国虽然已经初步培育出一批密植宜机收的新杂交组合,但在品种本身及选育效率方面,仍与美国存在较大差距。公司从三个方面对标国际先进水平,有望实现弯道超车。
    1、种质资源储备。2017年10月,公司通过收购陶氏巴西公司,获得了17000份种质资源;2018年3月,公司拟收购联创种业90%股权,即将吸收其适合全程机械化的引领性优良育种资源为3000多份;
    2、商业化育种体系的搭建。公司按照“标准化、程序化、信息化、规模化”要求,建立首席育种家领导下的“工厂化、分段式”育种流程,建立企业为主体、市场为导向、产学研紧密结合的商业化育种体系,覆盖国内、国际两个市场,涵盖生物技术、传统育种、品种测试等三大平台;
    3、生物技术的应用。公司与大北农、浙江农大合作转基因玉米的研究,已有几个品种通过生产试验,2019年能通过审定。国家政策放开后,立即能投入市场,实行生产力。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2018~2020年营业收入分别为40.82亿元、48.76亿元和59.37亿元,同比增长27.97%、19.45%和21.76%;净利润分别为9.34亿元、11.88亿元和14.98亿元,同比增长20.96%、27.21%和26.11%;2018~2020年EPS分别为0.74元、0.95元和1.19元。对应的PE分别为24.1倍、18.9倍和15倍。给予公司2019年25倍PE,目标价格25元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    推广面积不及预期;外延并购无法按时完成及自然灾害等。

中宠股份:积极开拓国内市场,费用大增拖累业绩增长

事件
    公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入6.47亿元,同比增长38.76%;净利润2636.38万元,同比减少38.63%,扣非后净利润2592.72万元,同比减少39.54%,EPS为0.26元,上年同期EPS为0.57元。公司预计2018年1~9月净利润为3265.58万元~5046.8万元,同比减少15%~45%,上年同期净利润为5947.41万元。 2 产品品类不断丰富 2018年上半年,公司宠物食品及用品营业收入为6.45亿元,占营业收入的99.61%。其中,宠物零食收入为5.34亿元,同比增长38.99%,占营业收入的82.51%;宠物罐头收入为8561.57万元,同比增长31.42%,占营业收入的13.22%;宠物主粮收入为1957.17万元,同比增长100.7%,占营业收入的3.02%。2018年3月,公司披露公开发行可转债预案,拟募集资金2.77亿元,主要用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,进一步扩充宠物罐头的产能,带来更多业绩增长。
    海外布局持续进行
    2018年上半年,公司主营业务收入主要源自于境外市场,境外销售收入为5.36亿元,同比增长34.49%,占营业收入的82.86%,产品销往美国、欧盟、日本等国家或地区。报告期内,公司拟出资7.5万欧元设立荷兰控股子公司;拟收购新西兰公司NPTC及ZPF的100%股份,公司在以OEM/ODM为主的销售模式下,利用标的自主品牌来提升公司品牌知名度,并加快海外战略布局。
    国内渠道深耕细作
    2018年上半年,公司增设控股子公司南京云吸猫智能科技有限公司、安徽省中宠颂智科技有限公司以及威海好宠电子商务有限公司,并增资滁州云宠智能科技有限公司。公司利用其线下线上的渠道优势,持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略,以品质促销售,进一步提高市场占有率。
    费用大增拖累业绩
    2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为7994.69万元,相比去年同期5861.24万元上升36.40%。其中销售费用4842.19万元,同比上升56%,主要是开拓国内市场投入所致;管理费用3288.53万元,同比上升51.31%,主要是研发投入增长所致,研发投入为766.53万元,同比增长456.77%;财务费用-136.03万元,同比减少123.3%,主要是由于汇率波动所致。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2020年营业收入分别为14.03亿元、18.57亿元和23.55亿元,归母净利润分别为6100万元、7100万元和1.02亿元,对应EPS分别为0.61元、0.71元和1.02元,对应的PE分别为53倍、40倍和30倍,目标价35~37元,给予公司“增持”评级。
    风险提示 1、原材料价格波动;2、汇率波动风险等。

正邦科技:猪价低迷拖累业绩,生猪养殖规模扩张策略不变

事件概述
    公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入122.22亿元,同比增长%;净利润亏损1.91亿元,同比减少169.48%,扣非后净利润亏损1.73亿元,同比减少163.75%,EPS为-0.08元,上年同期EPS为0.12元。公司预计年1~9月净利润亏损5000万元~2.2亿元,上年同期净利润为4.08亿元。
    饲料板块盈利未达预期
    2018年上半年,公司饲料销量为278.16万吨,同比增长7.62%;收入为85.57亿元,同比增长24.53%,占营业收入的70.02%。其中,猪饲料收入为57.98亿元,同比增长53.12%;禽饲料收入为24.17亿元,同比下降7.22%。报告期内,受生猪养殖行情低迷拖累,猪料需求疲软,另外,公司调整营销策略,将“卖产品”转变为“卖服务”,使得销售成本上升。双重因素影响下,饲料业务盈利水平未达预期。
    生猪养殖规模扩张策略不变
    (1)2018年上半年,公司生猪养殖业务收入30.93亿元,同比增长91.59%;毛利率为-5.68%,同比下降27.48个百分点。2018年以来,生猪价格一路下跌,5月初出现阶段性底部10.1元/千克,上半年生猪均价为11.99元/千克,同比下降24.13%;仔猪均价为26.78元/千克,同比下降42.12%。3月初,生猪养殖跌破成本线,呈现负利润。报告期内,公司养殖板块以增量和降本考核激励为主,公司养殖综合成本呈下降趋势,未来随着猪价的反弹,盈利水平将有所好转。
    (2)2018年上半年,公司累计出栏生猪248.18万头,同比增长157.38%,位列上市公司中第三。预计2018年全年出栏量为550-560万头,增幅在60%以上。母猪存栏量增加至44.42万头,仔猪基本实现自供。2017年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型,资产轻、投入少,可实现生猪规模的快速扩张。
    期间费用同比上涨15.64%
    2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31亿元,相比去年同期8.91亿元上升15.64%。其中销售费用3.92亿元,同比上升10.29%;管理费用4.6亿元,同比上升14.16%;财务费用1.79亿元,同比上升34.45%。
    投资评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为251.87亿元、305.64亿元和380.20亿元,归母净利润分别为-4500万元、2100万元和13.14亿元,对应EPS分别为-0.02元、0.01元和0.56元,对应2020年PE分别为7倍,目标价5元,给予公司“增持”评级。
    风险提示
    1、重大疫病风险;2、猪价反弹不及预期;3、环保不达标等。

广汽集团:日系合资销量靓丽,传祺销量恢复可期

事件:广汽集团公布2018年7月份产销快报
    公司7月产销分别实现19.57万辆和16.98万辆,同比增长分别为8.90%和7.25%,累计产销实现124万辆和119万辆,同比增长7.9%和5.8%。7月广汽乘用车销量4.10万辆,同比增加5.10%,广汽本田5.68万辆,同比减少0.11%,广汽丰田5.11万辆,同比增加23.16%,广汽菲克0.86万辆,同比减少28.19%,广汽三菱1.00万辆,同比增加43.09%。
    点评:
    自主品牌增速放缓,看好新产品周期下的增速恢复
    广汽乘用车7月销量同比增速由负转正,传祺GM80.35万辆,环比减少12.56%,销量短期回落,长期仍处于爬坡阶段。GS7和GS8合计0.56万辆,同比均下滑,GS4车型新老款正处于交替阶段。我们认为,旧款库存正逐渐进入尾声,随着新半年新产品上市及产品更新换代的完成,公司战略更加清晰,自主品牌部分将会逐步恢复高增长。
    日系合资保持增长,广汽菲克销量下滑
    广汽丰田7月销量同比增加23.16%,增速较快,其中,汉兰达销量达0.95万辆,同比增加12.18%,雷凌1.75万辆,同比增加6.98%,凯美瑞1.55万辆,同比增速超过100%。广丰产能瓶颈逐步解决,预计销量仍将保持较高增速。 广汽本田7月销量基本持平,累计同比增长超过5%,传统雅阁销量1.33万辆,同比增加32.31%,是增长的核心驱动因素,飞度1.27万辆,同比增加47.15%。此外,新款奥德赛和雅阁的上市将会推动广本销量持续增长,销量增速可以期待。
    广汽菲克受Jeep车型销量下滑近50%影响,累计增速为-35%,广汽三菱的欧蓝德及劲炫销量同比上升44%,增速相比去年同期也有所回落,我们认为未来广菲克和广汽三菱增速将在新产品的推动下,大概率能实现10%以上的增长。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元,归母净利润为140.33亿元、172.24亿元、202.89亿元,EPS分别为1.37元、1.69元、1.99元,对应2018年、2019年和2020年的PE为8倍、6倍、5倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,

欧菲科技:顺应行业趋势,业绩增长提速

事件
    欧菲科技公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入182.56亿元,同比增长21%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为7.44、6.85亿元,同比分别增长20%、66%。 公司预计2018年1~9月份实现归母净利润13.29~15.33亿元,同比增长30%~50%。
    光学业务增长强劲,毛利率亦有提升
    2018H1公司实现营业收入182.56亿元,同比增长21%。2018Q2实现营业收入106.98亿元,同比增长20%,环比增长42%。 公司实现归母净利润7.44亿元,同比增长20%。扣非归母净利润6.85亿元,同比增长66%。Q2公司实现归母净利润4.48亿元,同比增长4.4%,环比增长52%。实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长46%,环比增长29%。 公司营收和净利实现双增长主要源于摄像头产品全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升;公司把握OLED趋势下外挂式触控方案回归的产业机遇,触控业务良率稳步提升,盈利能力稳步改善。
    期间费用率10.08%,相比2017年上升1.71个百分点,主要来自财务费用率的提升,主要系汇率波动影响及借款利息增加,公司对摄像头模组和触摸屏产线进行投资,对应增加了借款。管理费用率、销售费用率基本持平。Q2期间费用率10.81%,同比增长3.8个百分点,环比提升1.78个百分点。管理费用率略有下降,整体而言,近五个季度基本持平。Q2财务费用率明显提升。销售费用率基本稳定。
    公司毛利率15.26%,相比2017年提升1.5个百分点,保持上升了势头。净利率4.07%,上升1.64个百分点。Q2公司毛利率15.34%,同比增长3.17个百分点,环比基本持平。净利率4.18%,同比增长-0.62个百分点,环比上升0.28个百分点。 公司光学产品实现营业收入102.36亿元,同比增长54%。毛利率15.16%,同比提升4.35个百分点。触控显示业务实现营业收入56.54亿元,同比增长6.81%。毛利率15.42%,同比增长2.5个百分点。传感类产品实现营业收入19.7亿元,同比增长-33%。毛利率14.94%,同比增长1.96个百分点。智能汽车业务实现营业收入2.07亿元,同比增长62%。毛利率23.3%,同比增长-1.59个百分点。
    顺应行业趋势,业绩增长提速
    现阶段光学产品升级仍在持续进行中,摄像头像素持续提升,单摄向双/多摄、3D成像技术发展趋势明显;柔性OLED显示快速发展,外挂式触控重获青睐;电容式触控市场虽趋于饱和,但是屏下指纹技术开始兴起。智能汽车领域人机交互需求逐渐提升,汽车电子与ADAS开始渗透。2018H1公司研发投入10.41亿元,占营收比重5.7%,同比增长32%。公司作为行业龙头企业,各业务顺应行业发展趋势,有望保持快速发展的势头。
    盈利预测与投资建议 。”评级买入“调升为。PEX11、41、12元,分别对应1.37、071.、0.75分别为EPS年公司2018~2020风险提示
    1、新产品研发进度不及预期的风险;2、大客户销量不及预期的风险;3、新应用渗透率不及预期的风险;4、贸易摩擦加剧的风险。

金龙汽车:业绩符合预期,出口业务将成新增长点

事件:金龙汽车公布2018年半年度报告
    7月30日,公司公布了2018年半年度报告,公司实现营业收入90.29亿元,同比上升57.23%;实现营业利润0.84亿元,同比上升925.79%;归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比上升106.41%,每股收益为0.10元。
    点评:
    公司业绩大幅上升,新能源客车销量大幅增加
    公司二季度营业收入52.51亿元,同比增加53.31%,归母净利润0.79亿元,同比减少13.39%。2018年上半年,公司累计整车销量28782台,同比增加18.35%,其中大型客车销售8559辆,同比增长31.19%;中型客车销售5143辆,同比增长108.81%,销量显著增加,产销结构产生变化,轻型车辆略微减少,销售15080辆,同比减少1.65%。受益于福建省新政策及苏州金龙生产经营逐步恢复,公司新能源汽车销量增加549.67%,未来公司生年产经营情况将会逐步改善。
    “三龙”整合进行中,盈利能力改善可期
    公司完成了对金龙联合公司少数股东所持股权的收购,报告日公司持有厦门金龙联合汽车工业有限公司76%股权,公司全资子公司厦门创程环保科技有限公司持有厦门金龙联合汽车工业有限公司24%股权。至此,公司100%控股厦门金龙,此次收购会助力公司加强集团管控,提升公司经营效率,加大盈利能力,三龙研发、采购、销售协同效应显现,大幅提高公司竞争力,业绩提升在望。
    传统领域推出高端产品,挺进智能驾驶领域
    报告期内,公司加大对传统燃油车领域的高端产品的拓展,各子公司纷纷加大高端公路客车产品的研发与推广。金龙客车龙威二代、金旅公司与德国奔驰合作的领航者、苏州金龙与瑞典斯堪尼亚公司合作的统领等高端公路客车新品陆续推出,加大销售推广力度,公司将扩大新的利润增长点。同时公司与百度合作的自动驾驶巴士阿波罗正式量产下线,并将会开展商业运营,领先的技术实力助力公司挺进智能驾驶领域。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为220亿元、254亿元、292亿元,归母净利润为5.28亿元、6.48亿元、7.59亿元,EPS分别为0.87元、1.07元、1.25元,当前公司股价为12.03元,对应2018年、2019年和2020年的PE为14倍、11倍、10倍。综合考虑,维持“增持”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,宏观经济波动,新能源汽车销量不及预期。

贵州茅台:q增长提速,系列酒收入占比提升

事件公司发布2018年半年报:上半年,公司实现营业总收入352.52亿元,同比增长38.3%,实现归母净利润157.64亿元,同比增长40.12%。
    量价共振收入创新高,2季度增长提速2018年公司提高出厂价,非标占比提升,叠加需求增长,公司上半年实现营业收入333.97亿元,同比增长38.06%,毛利率提升至90.94%。其中,2Q18单季实现营业收入159.31亿元,同比增长46.4%,相比2Q17增加13.4pct,相比1Q18增加15.2pct。
    系列酒推广见成效,收入占比再提升公司继续推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略。2季度,公司明显加快对渠道的投入,经销商数量单季度增加208个,截至6月末,国内经销商总数3215个(+236个),国外118个(+14个)。新增经销商又以酱香系列酒经销商为主,推动酱香系列酒品牌影响力增强。上半年,茅台酒录得收入293.83亿元,系列酒录得收入39.93亿元,分别同比增长35.86%和56.67%。系列酒收入占比已达到12%,正成长为推动公司未来收入增长的重要来源。
    销售费用率提升致2Q净利率下滑,预收款环比减少上半年,公司销售费用总计22亿元,销售费用率6.5g%,同比增加0.9pct;
    管理费用总计24.6亿元,费用率7.37%,同比下降1%。其中2Q销售费用支出12.55亿元,同比增长138.1%,环比增长32.8%。2Q净利率46.21%,环比下降3.4pct,销售费用增加是净利率下滑的主要因素。
    受经销商打款周期缩短及预收款确认因素影响,截至6月末,预收账款总额99.40亿元,较1季度末下降32.32亿元。
    盈利预测预计2018、2019年,公司将实现营业总收入801亿元、905亿元;实现归母净利润363亿元和410亿元;EPS达到28.87元、32.64元。2018年净利润对应8月1日收盘价PE为25x。维持“增持”评级。
    风险提示宏观经济下行,消费升级不及预期,茅台酒销售下滑,系列酒推广不及预期。

金卡智能:物联网燃气表时代的先行者

天然气消费具有中长期增长空间。
    天然气是一种安全、清洁的一次能源,广泛应用于各行各业。我国天然气消费量常年呈持续增长的趋势,复合增速超过10%。截止到目前,我国天然气在一次能源消费中占比仅6%,对比世界其他国家还有很大的渗透空间。国家在天然气十三五规划及能源中长期规划对天然气应用给予了大力支持,保障了天然气消费具备中长期增长空间。
    金卡智能卡位精准、领先市场、迎接物联网表大爆发。
    燃气表的应用有200多年的历史,先后经历了机械膜式燃气表、IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表三个主要发展阶段。物联网燃气表以节约人力运营成本、气价智能调节、降低安全风险、公用事业云大数据等诸多优势逐步成为大势所趋。
    金卡智能从IC卡智能燃气表起家,是最早布局物联网燃气表的国内公司,早在2013年就研发出国内首款物联网燃气表系统,领先行业其他公司。在物联网通信标准大局尚未定的情况下,在lora、zigbee、GPRS等不同通信标准中公司早早布局NB-loT标准智能燃气表,再度领先市场竞争对手,2017年在物联网燃气表市场市占率80-90%。凭借多年积累的品牌优势和智慧燃气行业的先发优势,公司正在积极参与并引导燃气行业智能化的深入变革,与新奥燃气、昆仑燃气、华润燃气、港华燃气及各中心城市燃气集团开展深入合作。我们预测,未来随着NB-loT物联网燃气表的快速普及,公司作为物联网时代先行者将渗透更多市场份额。
    并购进入工商业流量计,市场竞争格局良好,增长稳健,协同作用巨大。
    收购国内工商业天然气应用整体解决方案专业服务龙头企业—北京天信仪表,打通工商业燃气流量计市场。一方面通过并购、彻底做大做强天然气计量仪器产业,使得燃气表龙头的地位更加稳固,另一方面充分发挥主营业务的协同作用,在各自的优势地域开拓市场、大额采购降低成本,同时在管理和天然气数据平台等方面发挥巨大的作用。
    整合燃气监控软件和SAAS应用平台,公用事业云平台未来市场空间巨大。
    通过收购北方银证和易联云,金卡智能将旗下智能燃气表、燃气监控软件系统、燃气云应用等整合起来,形成了智能燃气表完整生态系统,成为国内唯一的智能燃气表整体解决方案提供商。2016年与阿里云达成战略合作协议,公用事业云平台市场空间巨大。
    海外市场已经破局,开拓空间巨大,有望借助NBIOT物联网东风起航。
    燃气表在海外已经成熟应用接近200年,海外市场存量巨大,智能化率很低,具有极大的开拓能力。据初步测算海外市场天然气表存量达5亿台,每年销量达8000万台,是国内市场容量的3倍,智能化率极低,大部分以机械膜式表为主。公司的天然气表、NBIOT燃气表在产品价格和技术上对比国外同行有突出的优势,未来一旦突破海外市场,将会取得巨大的市场空间。公司目前开拓海外市场的主要劣势是品牌影响力不够,与国外燃气公司互相合作较少,开始需要互相摸索和试用,取得海外市场的信任。公司有望借助NBIOT物联网的大风吹遍全球,打通海外市场空间。
    盈利预测与投资评级。
    我们预计2018-2020年收入分别为21.98、28.65、36.69亿元,归母净利润分别为4.43、5.69、7.11亿元,EPS分别为1.03、1.33、1.66元,对应PE分别为19.86倍、15.46倍、12.38倍。参考物联网燃气表的高速拓展和公司历史估值,给予公司2019年约20倍PE,目标价到27元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。
    物联网燃气表推广不及预期、天然气消费不达预期、并购整合协同效应不达预期。

分众传媒:1H18财报亮眼

1.财报亮眼,符合预期。
    2.重申我们分别于7月27日发布的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)--“大佬的联姻”阿里战略入股分众传媒,成第二大股东》,7月19日发布的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)--“大佬的联姻”之续集,继阿里战略入股,业务层面合作铺开》中,提出的观点,1.规模即壁垒;2.产业链强强联合带来“1+1>2”的效应,进一步巩固彼此的壁垒。
    3.目前股价对应2018年PE22x,具备投资价值,重申「买入」。不排除部分交易性投资者旨在交易中报行情,亮眼的中报可能被该等投资者解读为短期利多兑现,我们不确定该类投资者的占比,如该等情形出现导致回调,为很好的介入机会。
    盈利预测及投资建议
    维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,维持2018年目标PE28x,维持目标价14.56元,考量基本面强劲搭配估值具备吸引力,重申「买入」。
    风险提示
    业务扩张进展不及预期。

济川药业:18Q2业绩略超预期,费用率下降助推盈利能力持续提升

费用率下降助推18Q2业绩略超预期,盈利能力持续提升
    受冬春之际全国流感疫情影响,公司2018Q1业绩超速增长,2018Q2公司经营回归常态,单季度营收16.8亿元(+19.3%),归母净利润3.8亿(+29.1%),扣非后归母净利润3.8亿(+31.4%)。2018Q2销售费用控制良好,销售费用营收占比下降到49.95%,同比和环比都下降逾2个百分点,创历史最好,管理费用率6.24%,同比也略有下降(2017Q2为6.58%),公司Q2净利润受益于费用控制良好,增速略超预期。我们预期未来费用率将持续下降,其一是规模效应显现,东科制药产品加入济川销售平台,原有产品销售规模增长,降低销售成本;二是运营效率提升,同期费用增速低于营收增速;费用率下降同时,毛利率稳定,提升公司ROE和销售净利润率(2018H122.15%)水平。
    三大单品营收占比小幅提升,地方医保目录增补助推蒲地蓝快速增长
    公司三个主力产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的78.21%,比2017年占比继续上升1个百分点(2017年为77.08%)。我们预计蒲地蓝和小儿豉翘受益于流感疫情影响,销售收入高速增长,上半年蒲地蓝保持30%+的营收增速(2017年销量增速19.9%),小儿豉翘增速可能40-50%(2017年23.1%),雷贝拉唑约10%稳健增长(2017年15.8%)。核心品种蒲地蓝消炎口服液目前已经累计进入13个省的医保目录,其中2017年下半年以来陆续新进入的青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省等6省市新版医保目录,增补进入地方医保目录速度明显加快;在扩大医院市场同时,公司也加大OTC销售渠道拓展,目前蒲地蓝OTC渠道销售收入占比约25%左右。
    东科制药整合成效卓著,盈利持续大幅改善
    东科制药经过三年的磨合和重整后,主要产品依托公司的销售网络销售快速增长,营收上台阶,盈利持续大幅改善。期内,东科制药实现营收1.2亿元(+30.4%),净利润1902万元(+116.8%),上半年净利润基本赶上去年全年水平(2017年2177万元)。东科制药连续三年营收大幅增长,净利润在2016年实现扭亏后持续大幅改善,外延并购后整合效果显著。东科制药拥有7个独家品种,妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊等产品实现了快速发展。相关品种近年来持续获纳入各地方医保目录,未来随着东科制药与母公司销售渠道的进一步整合,预期业绩仍将有持续大幅增长。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为71.3/89.0/110.0亿元,归母净利润分别为16.1/20.0/24.5亿元,对应每股EPS为1.99/2.47/3.02元,今日收盘价对应市盈率分别为23.9/19.2/15.7倍。
    公司2013-2017年归母净利润年复合增速32.1%,现价对应PE(2018E)约24倍,PEG约0.75,估值偏低,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。

分众传媒:“大佬的联姻”之续集,继阿里战略入股,业务层面合作铺开

事件
    7月26日盘后,公司公告与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司签署(业务合作协议),,阿里及其关联方与分众传媒及下属子公司将于合作协议生效之日三年内在相关领域开展总额不超过50亿元的业务合作。
    点评
    1.这是继7月18日公司与阿里签订战略合作协议后,与业务层面合作的开始。我们认为后续多方位、深层次合作可期。因为战略合作表明两者已成为利益共同体,具备“1+1>2”的合作基础,利益交换为合理选择。
    2.“大佬的联姻”背后本质是商业规则下,头部时代,产业链的强强融合,该等合作能进一步巩固彼此的壁垒。
    盈利预测及投资建议维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,维持2018年目标PE 28x,维持目标价14.56元,考量基本面强劲搭配估值具备吸引力,重申买入。
    风险提示业务扩张进展不及预期。

分众传媒:“大佬的联姻”阿里战略入股分众传媒,成第二大股东

1.重申我们于6月27日的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)规模即壁垒,重申买入》中提出的观点,原文如下“对于广告行业(特别是品牌广告领域,即分众对应的领域,与此相对的是效果广告,譬如移动游戏)商业模式的理解,规模即壁垒,领导者马太效应明显”。
    2.高壁垒行业,市场份额领导者理应获得溢价:原因在于,逆袭高壁垒的成本是高的,竞争是有限的。这种情况在天生集中的行业内尤为突出,规模效应明显的行业具备该等特质,如广告行业,因为广告主的诉求是最大范围的覆盖目标客户群(该等观点同见6月27日我们的点评报告)。
    3.比资本更重要的是资源的融合(该等观点同见6月27日我们的点评报告),协调效应才能带来“1+1>2”的效应。譬如阿里线上资源和分众线下资源的融合。
    4.阿里参股分众传媒,逻辑很顺,阿里的基因是电商,消费品为主流,消费品的重要壁垒是品牌,而建立/巩固品牌的通行方式就是高频次的广告,电商大佬的该等诉求天生只有广告大佬才可满足。即便有竞争对手低价的诱惑,但在商业机遇稍纵即逝的今天“有效”是比“便宜”更有吸引力的筹码。中国的五千年文化精髓“门当户对”是有大智慧的。
    5.一度困扰公司的竞争对手大手笔撒钱获取流量的压制因素明显减轻。阿里入股,在合作伙伴挑选方面,无论资源和资本都对对手的竞争策略形成碾压。
    盈利预测及投资建议
    维持「买入」的投资评级。维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为21/18/15倍,给予2018年PE28x,目标价维持为14.56元。
    风险提示
    业务扩张进展不及预期。

巨化股份:受益制冷剂价差扩大,二季度业绩亮眼超市场预期

1、受益制冷剂价差扩大,二季度业绩亮眼超市场预期。
    公司Q2实现利润6.3亿,环比+47.5%,在制冷剂业务整体走势稳定的情况下业绩超市场预期。从经营数据看,上半年制冷剂实现收入24.24亿元,占营收比例38.9%,仍为公司第一大业务板块(剔除贸易)。Q2是制冷剂传统旺季,公司制冷剂Q2实现销量5.4万吨,环比增长5%,公司开工率饱满,基本实现满负荷生产,Q2制冷剂成交均价23451元/吨,环比增长4%;从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨,环比回落12%和27%,价差扩大下制冷剂业务毛利率提升,带动公司业绩环比大幅提升。
    2、非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期属性提升。
    我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价15812元/吨,烧碱折百均价3620元/吨,均高位保持稳定;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。
    3、公司处于历史估值底部,看好业绩持续释放对股价提振,强烈推荐。
    公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起,募投项目陆续达产,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,看好业绩持续释放对股价提振,预计18/19年净利润16.8亿/19.2亿,eps0.61/0.70元,对应当前股价12.5倍/10.9倍,首次覆盖给予强烈推荐评级。

光线传媒:又到价值布局时

事件
    公司近日股价走弱,公司财务总监余7月16日增持20万股,拟6个月内以自有资金增持500-1,000万元。
    投资要点
    1、我们认为投资者对中报主业业绩的担忧,以及《我不是药神》(截至7月16日,上映13天,票房25亿)对暑期档其他上映影片有一定的挤出效应为理由。
    2、重申公司为电影内容产业质地优异,护城河深厚的标的之判断。我们始终认为公司为内容产业不可多得的优质标的,来源于创始人对精品内容的坚守。以及于内容领域的持续深耕。
    3、何时布局?不同风格的投资者有不同的答案(亦或不同的投资限制),我们认为好公司出现好价格的机会是极为有限的,譬如行业不景气(如阶段性事件打压),或公司阶段性项目较少(譬如爆款较少的年份)。搭配适当的耐心,时间便会给予投资者回报。
    投资建议
    我们预计公司2018/19/20年营业收入分别为21.28亿元,27.96亿元和36.96亿元,归属于母公司净利润分别为26.49亿元,12.16亿元和13.80亿元,分别对应EPS为0.90/0.41/0.47元。对应PE为11/24/21倍,重申『买入j的投资评级。
    风险提示
    短期缺乏催化剂。

中航飞机:2018年中报持续靓丽,航空产品交付加速

事件
    中航飞机(000768.SZ)7月12日晚间发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年,中航飞机预计实现归属于上市公司股东的净利润13,800万元至18,000万元,,上年同期净利9162万元,同比增长50.62%~96.46%。公司表示,业绩上升的主要原因为,公司2018年上半年交付的航空产品较上年同期增加,利润相应增加。
    航空产品交付加速,2018年业绩持续靓丽
    2018年Q1营收实现52.51亿元,同比增长67.65%,归母净利润2700.99万元,同比增长130.76%。2018H1继续展示了靓丽的中报业绩,实现归属于上市公司股东的净利润13,800万元至18,000万元,,上年同期净利9162万元,同比增长50.62%~96.46%。
    中航飞机是国产大运输机、重型轰炸机的主制造商,受益运20等新型号列装加速进入业绩释放期
    中航飞机是我国军机大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,同时也是国际民航运输机和民用涡桨支线飞机供应商之一,是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,同时是C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要转包供应商。运20中国自主研发的新一代战略军用大型运输机,于2013年1月26日首飞成功,2016年开始正式列装,首批大约4架,截止到目前预计中国空军大约列装超过10架运20,按照进度,预计运20的规模化列装今年开始将逐渐进入高峰,中航飞机作为主制造商将充分受益运20的批量列装。
    2016年9月空军司令员首次披露中国新一代远程隐形轰炸机正在研制,按照通常新型军用飞机信息披露的节点,预计2018年轰20进入首发倒计时,届时中国将成为第三个拥有自主研发远程隐形轰炸机的国家,具备进攻性的战略威慑力。轰20首飞有望给中航飞机带来主题性投资机会。
    2018年Q1、H1业绩良好反映了2017年延迟交付的订单集中交付、叠加新型军机列装加速,预计中航飞机将进入一个新的业绩释放期。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为347.94/399.90/471.63亿元,分别同比增11.95%/14.93%/17.93%,归母净利润为5.2/6.37/8.08亿元,分别同比增长10.41%/22.43%/26.84%,每股EPS为0.19/0.23/0.29元,对应目前股价PE分别为84.85X、69.3X、54.64X,PB分别为2.67X、2.41X、2.13X。考虑到公司作为国产运输机、轰炸机的主机制造商,标的稀缺,业绩拐点明确,继续维持买入评级,目标价20元。
    风险提示
    军工订单交付不达预期;新一代运20列装不达预期;估值回调风险。

华兰生物:疫苗和单抗业务即将花开结果,血液制品利基业务稳

四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线
    公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。
    流感疫苗市场格局重塑在即,第四季度业绩有望大增
    近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2017年全国批签发总量2660万支,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。第四季度是流感疫苗销售传统旺季,四价流感疫苗上市为上市公司业绩带来较大增长。
    单抗:曲妥珠单抗和贝伐珠单抗进入III期临床
    单抗业务通过参股公司华兰基因工程开展(持股40%),在研单抗产品有曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗等全球药品销售额排名前十重磅单抗产品,其中前两者临床进展较快,已经进入III期临床,其他在研单抗产品还有德尼单抗,已经申报临床,另外处于临床前研究阶段的还有帕尼单抗和伊匹单抗,在研单抗产品线各临床梯度都有储备。
    血液制品:虽有波动,但利基业务仍稳固
    去年以来,受进口白蛋白冲击和两票制中小渠道商去库存影响,血液制品行业整体增速下滑,但公司是国内生产血液制品种类最多、品规最全、血浆利用率最高的企业之一,上游采浆量稳步提升,浆站平均采浆量(45吨)明显高于行业均值(约30吨),生产细分品种多个市占率靠前,积极适应行业发展情况,加强销售队伍建设。我们认为在国内禁止除白蛋白以外的血源血液制品进口环境下,除白蛋白外的血液制品仍依靠自给,血浆的资源性仍存在,虽有波动,但利基业务仍稳固。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约24倍,估值偏低。
    公司目前有疫苗、血液制品和单抗三大业务,采用分部估值法,暂不考虑单抗业务估值贡献,保守给予血液制品业务分部30倍估值,对应目标市值274.5亿元(2018血液制品业务贡献9.15亿元利润);参照同时获批四价流感疫苗的长生生物估值,给予华兰生物疫苗分部40倍PE(2018)估值,疫苗业务分部对应目标市值约120亿元(2018疫苗业务贡献归属上市公司净利约3亿元)。两大业务合计目标市值394.5亿元,对应目标价42.4元,相对当前股价有近40%的上涨空间,给予“买入”评级。
    风险提示
    进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。

分众传媒:规模即壁垒,重申买入

我们重申对于广告行业(特别是品牌广告领域,即分众对应的领域,与此相对的是效果广告,譬如移动游戏)商业模式的理解,规模即壁垒,领导者马太效应明显
    何为品牌广告?即消费者的品牌忠诚度相对高,存在重复消费行为,由此较高的品牌忠诚度对应持续稳定的现金流,该类广告主的核心诉求是对竞争对手的压制,即自己的品牌更能赢得目标客户群的心,最大范围的覆盖目标消费人群,持续稳定多频次的信息发布来巩固提升品牌忠诚度。该等广告主的天生合作伙伴是能够覆盖主流人群的市场份额领导者,马太效应明显。
    依靠流量建立壁垒为挑战者逆袭的重要方式,在多大程度上成功,取决于是否满足广告主的核心诉求,以及股东背景(产业资源和资本至少要拥有一个)以及股东们对盈利的容忍度
    目前从事和分众类似的全国性广告公司约7-8家,无一家到分众市场规模的,差距还是比较大的。消费者理论显示,当某一个市场份额领导者超越第二名15个百分点以上,就享有定价权。新潮目前的目标市场定位在小区,这个其实和分众是有区别的。我们认为主攻小区的问题在于,覆盖人群是否符合广告主的目标客户群;作为私人场所,业主下班后是否愿意接触到该类商业化的推送;以及出售小区资源给广告公司是由物业单方决定,还是由业主委员会(代表业主利益)决定。股东背景的评判,譬如是否自带产业链资源,在相关领域是否有成功经验等。
    盈利预测及投资建议
    我们维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价维持为14.56元,维持「买入」的投资评级。
    风险提示
    市场陷入非理性竞争,竞争对手对盈利容忍度高,业务扩张进展不及预期等。

北新建材:行业整合再下一城,市场占有率继续提升

事件:
    公司近期公告,拟与山东万佳建材有限公司共同出资,在山东省平邑县设立一家合资公司。合资公司成立并满足一定条件后,拟由该合资公司分别对安徽万佳新型建材有限公司、平邑县万佳建材有限公司进行增资,并由合资公司分别收购宣城万佳建材有限公司的100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川建材有限公司拥有的全部注册商标。合资公司将因上述投资并购的完成而拥有1.9亿平方米的石膏板产能。
    此次收购将进一步扩大公司产能,提升公司市场占有率北新建材2017年石膏板的产能达到21.82亿平方米,本次投资并购全部完成后,公司产能将增加至接近24亿平米,在全国的市场占有率将超过60%,距离公司30亿平米的新一轮产能目标也将更近一步。
    对山东市场的掌控力将进一步加强山东是全国最大的石膏板生产基地,现有石膏板产能约10.2亿平米,占全国石膏板产能接近30%,北新建材旗下泰山石膏是山东最大石膏板生产企业,此次收购完成后,公司在山东产能将新增0.85亿平米,总产能达到近4亿平米,在当地市场占有率将接近40%,对山东的市场掌控力将进一步加强。
    供给端来看,环保+淘汰落后产能,行业产能有望进一步出清国家将1000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线调整为淘汰类,这一调整会逐渐淘汰产能在1000万平方米/年以下的生产线,从而影响一批小厂的正常生产,今年以来,部分地区出于环保考虑要求生产企业改用清洁能源,此举将大幅提升部分小厂生产本,再考虑护面纸价格维持高位,而石膏板本身提价乏力,我们认为此举有利于石膏板行业落后产能的进一步出清;参考日本石膏板行业竞争格局,假以时日,北新建材在国内市场占有率达到80%未必就不可能。
    存量+增量+渗透率提升,石膏板需求有望持续增长从需求端来看,在存量市场上,新一轮的二次装修翻新周期会带动石膏板的需求增长;增量市场上,房地产投资增速仍然比较坚韧,我们预计18年房地产投资有望增长5%以上,从而带动石膏板需求。此外,装配式建筑发展、“雄安新区”建设等政策进一步释放需求空间,石膏板作为墙体材料的渗透率有望持续提升。从国际对比来看,2016年,我国石膏板的人均消费量约为2平方米/人/年,与发达国家(美国10平方米/人/年、日本8平方米/人/年)之间存在较大的差距。随着人们消费意识的转变以及国家对于新型建材发展的支持,我国石膏板人均消费量有望逐步提高。公司是全球最大的石膏板产业集团,目前在全国拥有近60%的市场份额,存量+增量+渗透率三方面的提升,有望带动市场对公司石膏板需求的持续增长。
    维持“买入”评级我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为153.4亿元、171.9亿元、192.0亿元,同比分别增加37.4%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为32.0亿元、39.4亿元、45.8亿元,同比分别增加36.4%、23.3%、16.2%。
    预计2018年-2020年EPS分别为1.89元/股、2.33元/股和2.71元,股,对应的PE分别为11/9/8x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动,有望开启二次成长空间,公司作为行业龙头,在环保趋严的大环境下,随着行业整合推进及新线投产,市占率有望进一步提升,目前行业产能还没有完全出清,涨价未必是公司最好选择,最好时候还远未到来,近期回调明显,我们认为,无论是避险角度还是价值角度,公司均迎来布局机会,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨的风险;
    产品价格大幅下跌的风险;
    诉讼导致公司损失的风险;
    房地产投资下行的风险。

光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

事件
    我们近期对公司的价值进行了梳理,并就猫眼的市值评判进行了分析。
    投资要点
    (猫眼市值的分析)
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者短线获利的诱发因素,我们认为该部分对应的合理前瞻PE区间在20-25倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第二,相对稳定的投资收益,公司参投了约80家产业链相关公司,或项目合作或进一步扩大持股或转让释放投资收益,每年都有多寡不等的投资收益释出,譬如1Q18确认的新丽传媒20多亿的投资收益,该部分对应的合理前瞻PE区间在15-20倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第三,猫眼的市值,这部分变数较大,后面单独说。
    2.猫眼的市值分上中下三等情形:先说的行业大背景,目前猫眼和淘票票二者的市场份额基本是六四开,自从2017年9月猫眼微影合并以来,在光线的经营下,市场份额由约四成上升到目前的六成,且已经开始持续盈利,在通常的竞争格局下,这个势头是非常好的,但这种情形1Q18开始有所放缓,主要来自淘票票的反击。我们的理解,淘票票在线票补当然是不怎么赚钱,盈利能力应该不如猫眼,但是这是互联网大佬的格局之争,淘票票背后是阿里,他们目前的行为是花钱买量(我们中期策略提到的流量和资本是壁垒,他们有资本,现在就是要去抢流量)。但这个事情的不确定性在于可持续性和持续多久,也看阿里对于淘票票在其互联网帝国中的定位,是要求盈利,还是娱乐生态圈战略布局(这种情形下即便长期亏损也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是猫眼前景不确定性的最大来源,因为光线已经用数据证明了公平竞争条件下,无论份额还是利润都不是问题。
    3.下面分析猫眼市值的上中下三等情形:(1)上上签,如前所述,淘票票的策略是猫眼变数的关键,假设淘票票的定位是要盈利,且管理层给的蜜月期并不长,折腾一阵子也开始兼顾份额和利润,市场走向理性竞争,2H18猫眼上市,这种情形下,我们认为市场会回归2017年底时市场对于猫眼的评估,猫眼的盈利将会非常可观,估值可达400-500亿(爱奇异(IQ.O)不盈利,美股也给了1,000多亿的市值了);(2)中等签,淘票票与猫眼经历较长时间的纠结,大家都不怎么赚钱而唯市场份额优先,这会形成较长时间的压制;(3)在淘票票股东背后强大资金的挤压下,猫眼的收购价值,重构一个猫眼市场认为多少钱合理。
    4.对目前市值的拆分,光线目前股价对应市值306亿,我们做个拆分,由于投资收益不确定性较大(不好单独拆分),我们一起打包电影本业和投资收益,给予2018年PE25倍,对应市值约250亿,剩下的56亿就可以看作是市场给予猫眼的市值,我们认为这个估值即便是抽到下下签,猫眼也值这个价钱的,由此我们认为公司估值底部已基本浮现。5.有关猫眼上市时机的看法,我们认为管理层应该尽快争取猫眼上市,现在猫眼有流量,缺的就是资本了,上市可以打通融资渠道,才能更好的应对竞争对手的反击,管理层的取舍在于股份稀释问题,大家一起赚钱比捂在手里好,团结一切可以团结的力量才能办大事。
    2核心观点重申
    我们认为光线传媒质地优异,基于如下理由。
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者。
    2.战略视角前瞻:体现为,(1)动漫领域的前瞻布局(制作加发行含参投拥有中国约8成份额),该部分业务的拐点取决于中国动漫市场何时爆发,目前中国正处于动漫电影商业化的前夜;(2)内容创作年轻化,定位时下主流观影人群;(3)猫眼微影合并,诞生中国互联网票务寡头。这对于光线是非常合适的做法,因为作为轻资产起家的公司,与地产大佬或拥有国企资源的同业竞争切入重资产的实体院线并不明智,互联网票务平台的另一大优势是拥有客户(流量/数据),如我们在2018年中期策略提到的,流量和资本为壁垒,拥有了流量,就差上市这一步了,上市是猫眼的必由之路,我们认为宜早不宜迟,权衡的代价是不同上市时机带来的股权稀释程度不同。
    3.靠谱的管理层,高效的执行力:公司自上市以来未涉及大股东减持等误导投资者判断的重大事件。
    风险提示
    淘票票对于不盈利容忍度高,该等情形出现可能导致股价缺乏向上弹性。

华兰生物:四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线

事件
    2018年6月8日,CFDA分别批准了华兰生物疫苗有限公司(华兰生物持股75%子公司)和长春长生生物科技股份有限公司的四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请。此次获批上市的四价流感裂解疫苗覆盖免疫流感亚型有两个A亚型(甲1、甲3)和B型两个系(Victoria和Yamagata系),国内尚无同类产品上市。
    四价流感裂解疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线
    公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。
    四价流感疫苗抢先卡位,当前流感疫苗市场格局重塑在即
    近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2016年受疫苗事件影响,批签发量甚至大幅下滑,2017年批签发量有所回升,但仍处多年低位,全国人口年接种率不足2%,远低于欧美发达国家30%的接种率。国内取得流感裂解疫苗生产资格的厂家共有15家,近年来有疫苗批签发的仅有6-8家公司,2017年批签发总量2660万支,疫苗类型除中逸安科为亚单位疫苗外,其余企业产品都为裂解疫苗,减毒活疫苗已经基本淘汰,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率分别为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。
    四价流感裂解疫苗上市业绩贡献测算
    目前获批的厂家四价流感疫苗产能共4000万人份,其中公司3000万人份、长生生物1000万人份,四价流感疫苗对三价流感疫苗免疫亚型全覆盖,且同为二类疫苗,替代性极强,假设首年替代率50%,按今年全国流感疫苗批签量2700万人份计算(基本等同去年批签量,暂不考虑渗透率提升),即四价流感疫苗年批签发约1350万人份,按产能比,华兰生物批签发约1000万人份,假设四价疫苗采购中标价100元/剂(三价流感疫苗约50元/剂),华兰生物四价流感疫苗上市贡献今年营收约10亿元,市场竞争宽松,预计推广销售费用较低,按40%销售净利润率算(参考:智飞绿竹销售净利润率42%,主要产品为AC-Hib三联苗),预计贡献归属上市公司利润3.0亿元(75%疫苗公司权益)。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约26.6倍,首次给予“买入”评级。
    风险提示
    四价流感裂解疫苗定价不及预期,替代率不及预期,实际产量不及预期

分众传媒:楼宇广告市场份额领导者,渠道下沉为新动能

预计18年中国广告营业额超7,000亿,1Q18同比增长14.6%
    2017年全国广告营业额6,896.41亿元。14-17年CAGR为7.15%。在经历了连续两年的下降后,2017年广告刊例费实现4.3%的正增长,1Q18增速继续扩大至14.6%。电视广告明显止跌回升,增速从2016年的-3.7%逆转为2017年的1.7%,1Q18增速达16.5%;互联网数字媒体增速回落,2017年为12.4%,1Q18为5.4%;户外生活圈媒体继续保持20%以上的增速。
    分众传媒定位为“广告公司+渠道商”,媒体和客户资源先发优势明显,主营业务护城河深厚
    截至2018年一季度,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。
    2015-2017年公司营收CAGR为18%、净利润CAGR为33%,“500城、500万”的渠道下沉计划为新动能
    公司17年营业收入120.14亿元,同增17.63%;归母净利润60.05亿元,同增34.9%。1Q18营业收入29.6亿元,同增22.28%;归母净利润12.07亿元,同增9.1%。主营业务方面,2017年公司楼宇媒体业务营收占比上升1.3pcts至78.1%,影院媒体业务占比下滑0.6pcts至19.42%,合计占总收入比重达97.26%。现金流方面,公司连续三年现金余额均超30亿元,公司17年ROA与ROIC分别为43%和60%。2018年“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”的扩张目标、屏幕与海报的升级换代为新动能。
    盈利预测及投资建议
    我们看好分众传媒,理由为,(1)公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰,两大主营业务壁垒坚固,媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力,理应享有较高估值;(2)公司2017年和2018年一季度通过营收增长带动净利润健康增长,2018年全新业务扩张计划有望维持公司基本面向好的态势,30亿股份回购计划和3年现金计划彰显公司经营管理的信心。我们预测公司2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为22/19/16倍,给予2018年PE28x,目标价设定为14.56元,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
    风险提示
    竞争趋于激烈,业务扩张进展不及预期等。

大族激光:深耕细分行业提升竞争力,顺应趋势多业务齐头并进

大族激光发布2017年年报。2017年公司实现营业收入115.6亿元,同比增长66%。公司实现归属于母公司股东的的净利润16.65亿元,实现扣非归母净利润16.41亿元,同比分别增长121%、129%。
    2017年大族激光实现营业收入115.6亿元,同比增长66%,营业收入增速显著提升,各季度营业收入均保持增长,尤其以第二、三个季度增速较高。公司实现归母净利润16.65亿元,同比增长121%。各季度归母净利润均实现快速增长,尤其以第二、三季度增速较快。公司期间费用率25.05%,保持小幅下降。管理费用率、销售费用率均有所下降。财务费用率稍有增加,主要是借款增加和美元汇率波动。毛利率41.27%,同比上升3.04个百分点。净利率19.59%,同比上升3.96个百分点。近年来公司毛利率和净利率总体基本保持稳定,2017年公司毛利率和净利率均创下近年来新高。ROE(加权)27.6%,同比增长12.55个百分点。公司激光及自动化配套设备、PCB及自动化配套设备、LED设备及产品分别实现营业收入93.19、12.1、5.4亿元,同比分别增长81%、36%、12.1%。各业务毛利率均有所提升。
    下游应用创新带动了对新型激光设备的需求,半导体、PCB、显示面板产业向大陆持续转移,OLED、新能源产业兴起,智能制造自动化的趋势都利好公司长远发展。公司增加激光器研发投入,持续加大系统集成、自动化应用以及光源、机器人关键器件等领域的外延整合并购力度,强化电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主科研平台,提供附带激光工艺解决方案的自动化生产线,提升公司核心竞争力。公司是国内激光设备龙头企业,看好公司顺应产业发展趋势,提升自主研发能力,成为全球领先的激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案提供商。
    预测2018~2020年公司EPS为2.13、2.63、3.36元,分别对应24X、19X、15XPE,首次覆盖给予“增持”评级。

银轮股份:营收创新高,业绩符合预期

营收大幅增长,毛利承压
    2017年Q4实现营业收入12.3亿元,同比增长33.8%,环比增长13.9%,再创历史新高。营业收入较大幅度的增长主要受益于汽车行业回暖复苏、尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响因素。公司全年毛利率26.16%,同比小幅下滑,热交换器业务毛利率26.46%,同比下降1.9个百分点,主要受到原材料铝、铁大幅度上涨的影响,毛利承压。
    客户拓展顺利,乘用车换热器业务前景广阔
    公司热交换器业务营收占比76%,主要客户包括康明斯、卡特彼勒、福特、吉利、广汽等,并且在2017年通过大众审核,与全球一线一级供应商站在同一平台。2017年公司热交换器业务营收同比增长35%,乘用车换热器贡献提升。公司2017年研发费用1.52亿元,同比增长41.7%,聚焦新能源汽车热管理系统研发,包括PTC水加热器,电子水阀,电子水泵等。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为55.79亿元、71.43亿元、88.65亿元,归母净利润为3.92亿元、5.40亿元、6.80亿元,EPS分别为0.54元、0.75元、0.94元,当前公司股价为9.10元,对应2018年、2019年和2020年的PE为17倍、12倍、10倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量增速不及预期,宏观经济波动,人民币汇率升值。

长电科技:行业龙头地位稳固,多管齐下释放盈利能力

事件
    长电科技发布2017年年报。2017年公司实现营业收入238.56亿元,同比增长25%。公司实现归属于母公司股东的的净利润3.43亿元,实现扣非归母净利润-2.63亿元,同比分别增长223%、-28%。
    营收、净利润持续增长,费用率不断下降
    2017年长电科技实现营业收入238.56亿元,同比增长25%,近年来公司营业收入保持了较快增长的趋势。 2017年公司实现归母净利润3.43亿元,同比增长223%。归属于上市公司股东的净利润增长主要系报告期原长电及JSCK归属于上市公司股东的净利润的大幅增长。2017年公司实现扣非归母净利润-2.63亿元,同比增长-28%。非经常性损益有所扩大。
    从各季度情况来看,Q4非经常性损益大幅下降,归母净利润、扣非归母净利润大幅增长,扣非归母净利润从2015Q2以来首次转正。Q4毛利率大幅上升。净利率从Q3开始由负转正并开始上升。Q4公司业绩明显向上,预计公司可能迎来业绩向上拐点。
    行业龙头地位稳固,多管齐下释放盈利能力
    2017 年长电科技销售收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。在先进封装晶圆份额方面,公司全球市场份额位居第三(7.8%)。看好公司未来通过顺利整合星科金朋、与中芯国际组成虚拟IDM发挥协同效应、发展先进封装技术、降低财务成本、提升劳动生产率等方式释放盈利能力。
    盈利预测与投资建议
    预测2018~2020年公司EPS为0.62、0.88、1.35元,分别对应35X、25X、16X PE,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    半导体产业景气波动的风险;研发进度不及预期的风险;整合进度不及预期的风险;汇率波动带来的风险。

中际旭创:年度业绩符合预期,高端光模块需求强劲保增长

事件
    近日公司公布了2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.57亿元,同比增长1690.82%;其中母公司营收1.49亿元,占比6.33%,苏州旭创并表日起营收22.08亿元,占比93.67%。实现归母净利润1.62亿元,同比增长1506.36%;其中母公司净利润-7114.4万元,苏州旭创全年实现利润5.89亿元;基本收益为每股0.5元/股,同比增长900%。同时预计2018年第一季度归母净利润为1.46亿元至1.50亿元,同比增长3431%至3546%。
    点评:
    苏州旭创并表大幅提升公司业绩
    公司2017年营收同比增长1690.82%,归母净利润同比增长1506.36%,主要由于苏州旭创从2017年7月3日起纳入公司报表。苏州旭创2016年净利润2.36亿元,2017年净利润5.89亿元,同比增长149.58%,2018年高端光模块需求依旧强劲,预计公司仍将保持高速增长。
    超额业绩奖励费用影响减弱,利于未来业绩上修
    公司并表利润有三大调整项目:股权激励费用,资产重估摊销费用和超额业绩奖励计提费用。其中股权激励费用2017年计提了3100万元;合并日对苏州旭创资产重估,增加合并摊销2017年计提约4600万元,其中2100万元是存货增值,2017年已全额计入营业成本,另外2500万元为固定资产和无形资产摊销费。2018年只有固定资产和无形资产摊销费用,同比摊销费用将大幅降低。并表日计提超额业绩奖励费用为3.7亿元,由于苏州旭创经营情况超预期,公司报告期内计提了1.1亿元奖励费用,合计费用为4.8亿元。超额业绩奖励金额上限为5.6亿元,即2018年最多计提8000万元奖励费用;预计未来该因素对合并报表利润的影响大幅减弱,将利于公司2018年业绩上修。
    数据中心建设热度不减,光模块需求依旧旺盛
    苏州旭创为全球领先的高速光模块厂商,主营10G/25G/40G/100G/400G高速光模块,其中高端型号40G/100G营收超九成。2017年受益于北美互联网巨头(谷歌、亚马逊和微软等)云数据中心的大规模建设,产品升级为发展趋势,公司高端产品(100G)销量大幅增长。北美云计算处于快速发展期,预计2018年北美市场需求依旧旺盛;同时,国内互联网巨头阿里巴巴、腾讯和百度等也开始建设云数据中心,苹果也计划在贵州和内蒙古建设数据中心,公司作为国内光模块龙头企业,将充分受益于国内的光模块需求大幅增加。公司预计2018年100G光模块营收将增长62%,40G降低17%,40G和100G合计增加营收20%。
    给予“增持”评级
    我们预计公司2018年-2020年,营业收入分别为56.85亿元、74.64亿元和89.69亿元,同比增长141.19%、31.30%和20.17%;归母净利润分别为5.90亿元、7.30亿元和8.32亿元,同比增长265.36%、23.70%和14.02%。预计2018年-2020年EPS分别为1.25元/股、1.54元/股和1.76元/股,对应PE分别为62.55倍、50.57倍和44.35倍。母公司传统业务发展稳健,苏州旭创高速光模块业务由于国内外云数据中心的开建以及5G光模块进入电信市场,保证未来业绩持续高增长。首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示
    云数据中心建设不及预期;硅光技术突破。

三花智控:业绩符合预期,盈利能力提升

事件:三花智控公布2017年年度报告
    4月16日,公司公布了2017年年度报告,公司实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%;实现营业利润14.72亿元,同比上升35.64%;归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比上升24.72%,每股收益为0.60元。
    点评:
    公司业绩创历史新高,主营业务毛利率提升
    2017年公司全年实现营业收入95.81亿元,同比上升25.14%,归母净利润为12.36亿元,,同比去年24.72%,业绩创历史新高。2017年公司管理费用,销售费用和财务费用占应收比较2016年上升超过1个百分点。各主营业务中,制冷业务单元营业收入为49.25亿元,同比上升21.77%,毛利率同比增加2.7个百分点;微通道业务单元营业收入为12.52亿元,同比上升16.40%,毛利率同比增加5.6个百分点;汽零业务单元营业收入为12.10亿元,同比上升33.86%,毛利率为35.24%,高于国内其他换热器厂商。
    微通道前景广阔,汽零业务打开增长空间
    公司微通道产品主要包括微通道冷凝器,蒸发器,热泵换热器等,在家电及汽车领域均有应用,业务未来主要增长空间在于对风冷式换热器市场的替代。汽零业务中多项产品已获得通用,特斯拉,戴姆勒等国际客户认可,并切入吉利,蔚来等国内自主品牌供应链,2018年完成业绩承诺确定性高。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.92元、1.08元,当前公司股价为17.87元,对应2018年、2019年和2020年的PE为24倍、19倍、17倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率升值,特斯拉出货不及预期,宏观经济波动。