雅本化学:签订长期定制协议点评-大额订单落地,公司驶入业

事件公司发布公告,与跨国公司富美实(FMCARGO SINGAPORE PTE.LTD.)签订产品长期定制生产服务协议,协议分三期,一期金额约人民币35亿以上。
    本次长期订单有望大幅提升公司未来收入利润水平作为农药及医药中间体生产企业,公司的主要经营模式为定制生产,因此客户的订单情况直接决定了公司的业绩走向。公司长久以来最大的订单来自农药中间体bpp的定制生产,客户为杜邦;去年3月,杜邦因与陶氏整合需要而剥离部分植保业务给FMC,因此公司主要客户逐步过渡为FMC,本次与FMC签订长期定制生产服务协议,标志着公司已经完全通过FMC认证并成为FMC在植保领域重要的供应商,考虑到公司截止18年前三季度公司营业收入为13.14亿,我们认为随着本次订单的签订,有望大幅提升公司未来收入利润水平。
    全球农药景气度提升,公司新客户开拓顺利,开工率饱满,新产品不断落地全球农化市场持续回暖向好,国际农化市场需求景气。公司最大客户FMC前三季度实现收入35亿美元,同比+84.5%,实现归母净利润4_7亿美元,同比+8140%。公司目前己与FMC、杜邦、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,同时近年不断拓展新客户.陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。公司在江苏省太仓市、南通市和盐城市分别建有三座大型生产基地,拥有多条千吨级高自动化水平生产线,在环保从严监管的大背景下仍然保持较高开工率,南通雅本开工率超70%,新建募投项目达到90%。公司新产品不断落地,与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕,此外17年收购的医药定制企业ACL,持续布局国际医药定制和原料药市场。
    公司驶入业绩增长快车道,维持买入评级公司深耕农药及医药中间体市场,行业进入壁垒极高,随着农药景气度提升,海外农药巨头进入补库存周期,公司传统客户订单饱满,新客户开拓顺利;
    此外近年通过不断外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域。我们看好公司多元化布局下业绩持续释放,公司驶入业绩增长快车道,预计18/19年实现净利润1.73/2.44亿,EPS0.18/0.25,对应PE28.1/19.9倍,维持买入评级。
    风险提示:汇率波动、新客户开拓不达预期

中环股份(一):续写光伏梦,打造中环“芯”

悠久历史的半导体公司,专心“硅”主业,厚积薄发公司以单晶硅作为核心产品,利用已有的硅片领域的经验和技术,逐步在半导体和新能源产业扩展业务。2018年前三季度,公司营业收入92.56亿元,同比增长68.91%,实现归母净利4.26亿元,同比下降6.02%。
    公司2013年开始积极扩展海外市场,近几年一直保持在30%以上营收占比。公司股权激励即将实施,核心骨干将充分受益,对公司未来成长起到关键作用。
    新产能年内完全达产,效益已经逐步释放公司是光伏领域仅有的一家“国字号”龙头企业,在陆续完成光伏单晶材料前三期的投产,投资98.52亿元建设的高效太阳能单晶产业化四期及四期改造项目达成后,预计年内产能达25GW左右。据我们测算,按目前价格水平(行业底部),四期及四期改造项目完全达产后,将会有至少6亿元以上的净利润,随着硅片价格恢复正常水平,项目净利润应在8亿元左右。
    单晶龙头企业,积极拓展朋友圈公司积极与上下游展开合作。与行业龙头公司协鑫集团,通威集团和东方电气,SUNPOWER等相互投资各自关键子公司,形成优势的产业合作体。不仅与上下游企业建立起良好的战略友谊,更能够享受到上下游成长的利益,预测新协协鑫项目将在2019年增加公司近2亿元的投资收益。此外,最重要的是,这将有利于公司将精力放到光伏硅片业务及市场同样诱人的半导体业务上。
    大硅片项圄逐步落地,为后续增长提供动能公司大直径区熔硅单晶技术已经产业化,8英寸区熔硅片实现量产。内蒙地区建立了8-12英寸半导体直拉单晶研发、制造中心扩充大直径直拉单晶产能,12英寸晶体部分进入工艺评价阶段。天津地区建立半导体材料研发、制造中心,无锡地区建立8-12英寸集成电路级抛光片制造中心。
    天津地区8英寸30万片/能已于三季度达产,2019年无锡8英寸75万片,月产能将逐步释放。12英寸试验线将在2018年底投产。
    光伏行业政策具备可持续性,看好行业长期发展新能源清洁替代的目标不变,“5.31”新政之后光伏产业链受到较大打击,硅料、硅片及组件的价格都有30%左右的降幅。“11.2”能源局会议提出大幅提高“十三五”规划目标至250GW(甚至达到270GW),并且年底前出台2019年的光伏行业相关政策。国家支持民营企业发展的决心坚定,而光伏行业又是民营企业集中,符合国家发展战略的领域,前景向好。
    盈利预测预计2018-2020年营收分别为131.5亿元、166.1亿元和200.6亿元;
    归母净利润分别为6.2亿元、10.4亿元和14.3亿元,EPS分别为0.22元、0.37元和0.51元,对应PE为29.4X、17.6X和12.8X,考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位以及在半导体硅片领域的先发优势,给予目标价9元,对应2019年市盈率24X,维持“买入”评级。
    风险提示光伏产业链价格进一步下跌;半导体硅片产能释放不及预期;未来大硅片价格下降。

万达电影:中国院线市场份额领导者

中国院线行业的龙头根据公司披露的公告,公司1H2018实现票房50.15亿元,同比增长15.8%,观影人次1.19亿,同比增长18.3%,取得13.57%的市占率,公司票房、观影人次、市场占有率等指标继续保持全国领先地位。截止到2018年10月,万达电影在国内拥有直营影院573家,502块银幕,计划将来以每年80-100家的速度扩建,同时公司引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,显示出公司有能力在上电影产业继续领跑。
    拟收购万达影视,丰富产业内容,打通产业上下游2018年6月公司发布公告,再次拟收购万达影视。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,若此次重大资产重组顺利完成,万达电影将成为以院线为基石,电影、电视剧、游戏三大板块共同发展的全产业链影视娱乐上市公司,同时万达院线将利用强大客流优势为其他业务提供更多的变现方式。
    行业或将重新洗牌,龙头院线将率先受益2018年上半年中国电影市场票房增速为17.82%,市场进入平稳增长期,一些中小影院将加速出清,院线集中度会进一步提升,万达作为行业的龙头将会率先受益。
    盈利预测及投资评级我们预计公司2018-2020年营收分别为146.8亿元/166.1亿元/189.5亿元,分别同比增长11.00%/13.10%/14.10%;归母净利润分别为14.01亿元/16.09亿元/18.50亿元,分别同比增长0.16%/14.84%/15.02%,维持买入评级。
    风险提示电影市场增速下滑;宏观经济下行影响;本次重组尚未过会。

三花智控:三花汽零供货宝马,全球市场拓展更进一步

深耕热管管理十年,供货宝马拓展全球市场
    全球新能源汽车正处于高速成长期,行业正处于特斯拉等造车新势力初获成功,传统整车巨头积极布局,迎头赶上的时代。三花汽零专注研发新能源汽车空调及热管理系统近十年,电子膨胀阀、电子水泵等多项产品已拥有业内领先的技术实力和产品质量。
    宝马是传统豪华整车厂商中最早布局新能源汽车的车企之一,拥有纯电动车型i3,及插混车型i8、X1、5系、X5、7系等。此次三花汽零首次获得德国宝马认可,不会对本年度业绩产生影响,但意味着三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台,并将对公司进一步拓展全球新能源汽车市场空间产生积极的影响。
    我们认为,1)三花汽零已进入欧洲所有大型整车厂新能源汽车及特斯拉的供货体系,未来公司汽零业务将与全球新能源汽车行业一起高速发展,对公司业绩的边际改善将逐步增强;2)供货德国宝马进一步印证公司在新能源汽车热管理产品的全球领先地位,公司阀类产品拥有较高技术壁垒,以及从高端再出发的发展路径;3)三花研究院,是公司研发实力全球领先,产品拥有“护城河”的核心要素;4)公司披露回购部分社会公众股份预案突显公司管理层对公司长期价值充满信心。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.91元、1.07元,对应2018年、2019年和2020年的PE为18倍、14倍、12倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    家电行业销量下滑风险,新能源汽车销量下滑风险,新客户拓展不及预期。

华兰生物;流感疫苗独占鳌头,血制品去库存接近完成,龙头率先受益

全国流感疫苗供应极其紧张,一针难求
    全国流感疫苗供应紧张局面已成定局。今年流感疫苗生产批签接近尾声,截止11月12日,全国流感疫苗总批签发量约1454万剂,仅为去年一半,创下近十年历史新低,主要原因是疫苗生产CR5企业中几个主要生产商(ST长生、北京科兴、赛诺菲)退出或者大幅减产,另外长生事件后,8月份开始的疫苗企业生产大检查也一定程度上影响了生产进度;终端方面,各地接种单位流感疫苗一针难求,甚至高端私立医院也预约排到了明年一月,今年流感疫苗行业呈现供应严重不足,需求持续旺盛的市场局面。
    华兰流感疫苗独占鳌头,明年才是疫苗大年
    华兰流感疫苗独占鳌头。当前(截止11月12日),华兰流感疫苗批签发约703万剂,其中三价流感苗330万剂,四价流感苗373万剂,批签发市占率48.7%,我们预计全年约800万剂批签发,略超去年批签量。明年各生产要素有充足时间准备,叠加儿童型四价流感苗和狂犬病疫苗(Vero)上市,需求端鉴于今年短缺情况,明年有积极采购备货动力,我们认为明年才是公司疫苗大年。
    血制品渠道去库存接近完成,行业担忧因素消除
    两票制带来的中小渠道商去库存,是影响近期血制品行业增速的主要因素。我们结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。PDB样本终端医院需求端并没有萎缩,这也是医药刚性需求的特点决定;上游生产端从批签发数据来看,受制于年采浆量的限制,生产批签发不可能整体大幅放量,只是产品结构适应市场需求的调整;中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降,销售从新放量,证明渠道去化率重新畅通。综上,血制品渠道去库存接近完成,行业担忧因素消除。
    龙头率先受益,华兰多个血制品市占率领先
    华兰是国内血制龙头,年采浆量1100多吨,单位浆站年采浆量领先(45吨以上),远高于行业平均水平;血制品产品线完备,多个血制品市占率领先,三大特免中乙免、破免排名第一,狂免今年批签翻倍,市占率提升近10个百分点,凝血类龙头地位稳固,凝血因子VIII占1/3以上市场,人凝血酶原复合物批签市占率66%以上。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。
    盈利预测及投资评级
    基于今年受长生疫苗事件影响,公司四价流感疫苗生产批签不及预期,我们修正公司2018年的业绩预测,但仍然对2019-2020年的业绩预测保持基本不变;营收分别为30.6/40.1/46.3亿元,分别同比增29.5%/31.3%/15.5%;归母净利润为10.5/14.5/16.7亿元,分别同比增28.8%/37.0%/15.3%。当前股价对应2019年盈利预测,公司PE(2019E)约24倍。我们采用分部盈利预测和估值法,明年血制品预计净利约10.5亿元,给予PE(2019)30倍估值,血制品分部贡献市值315亿元左右;疫苗分部预计明年四价苗批签发1200万剂(对比今年流感苗总批签提升50%左右),贡献归母净利润4亿元左右,保守给予PE(2019)40倍估值,其他疫苗盈亏平衡,疫苗分部预计贡献市值160亿元;综合2019年华兰生物目标市值475亿元,对应当前总股本9.3亿股,目标股价51.1元,相对当前股价有近40%的上涨空间,维持“买入”评级。
    风险提示
    产品质量风险;四价流感疫苗生产批签不及预期;进口白蛋白冲击加剧。

广汽集团:自主值得期待,日系保持增长

自主销量持续回暖,新车型完善产品布局
    公司10月广汽传祺销量4.6万辆,同比增加1.6%,环比增加6.2%,销量单月同比转正,环比持续回暖。2018年1-10月自主MPV销量累计超过6万辆,同比翻番,大型GM8销量持续高增长推动公司盈利能力提升,年底紧凑型MPVGM6上市将完善公司MPV产品线布局。
    新款SUV车型GS5于10月底上市发布,定价10.98万-16.98万元,车型定位在GS4和GS7/GS8之间。新款GS5搭载传祺1.5TGDI发动机,功率可达124KW,扭矩可达265Nm,匹配爱信6速液力自动变速器,价值全面提升后有望冲击15万级市场格局,静待销量爬坡。
    广丰强势,广本回暖,广三菱值得期待
    广汽丰田10月销量为5.55万辆,同比增加66.7%,环比下降8.7%,高增长主要由于去年同期基数较低。10月分车型凯美瑞销量约1.4万辆,汉兰达约1万辆,雷凌约1.8万辆,CH-R销量经过三个月爬坡实现0.5万辆,作为一款紧凑型SUV我们认为销量仍有上升空间,未来仍将贡献部分增量。
    广汽本田10月销量7.54万辆,同比增长9%,环比增长8%,销量逐步回暖。根据中汽协数据,雅阁前三季度累计销售近12万辆,经过年初“机油门”影响,雅阁销量一度下滑至0.34万辆,后逐步回暖,9月销量超过1.8万辆。冠道销量逐步恢复正常,基本走出机油乳化带来的负面影响。广汽三菱奕歌上市,将成公司新增长点,未来销量可期。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为799.62亿元、912.28亿元、996.89亿元,归母净利润为122.64亿元、144.79亿元、157.45亿元,EPS分别为1.20元、1.42元、1.54元,对应2018年、2019年和2020年的PE为9倍、7倍、7倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,自主品牌新产品推广不及预期,日系车销量增速不及预期。

青松股份:收购对价合理,拓展千亿级化妆品市场

收购面膜ODM龙头,布局化妆品领域,延伸主业产业链
    本次公司拟收购标的诺斯贝尔是国内面膜ODM龙头,2018年5月从新三板摘牌。诺斯贝尔16年至18年7月营业收入11.96亿、15.46亿、10.44亿,净利润1.73亿、1.82亿、1.06亿,销售净利率稳定在10%以上。从收入分类看,公司面膜收入占比65%,湿巾和护肤收入占比26%。公司最大客户为屈臣氏,销售额占比17%;此外公司还是御家汇最大供应商,根据淘宝最新数据,御家汇的小迷糊面膜销售量排全网第3名;其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。通过本次收购,公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业,同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品,香精香料作为香精公司的原料,间接供应于化妆品等日化行业,实现业务协同。
    本次交易方案基本情况
    本次收购标的诺斯贝尔对价27亿,90%股权对应24.3亿元,其中发行股份支付15.1亿(股票发行价格11.66元),现金支付9.2亿,并配套募集资金不超7亿,股票发行价格不低于11.66元。诺斯贝尔原股东方提供业绩承诺,具体为18年不低于2亿、18+19年合计不低于4.4亿,18+19+20年合计不低于7.28亿,按此测算对应收购PE为13.5倍,考虑到诺斯贝尔对标公司上海家化(32.6倍,wind一致预期)、珀莱雅(28.7倍,wind一致预期)的估值水平,我们认为收购对价较为合理。本次交易构成重大资产重组,交易完成后公司实际控制人仍为杨建新。
    通过本次收购,公司拓展千亿级化妆品市场,产业链实现延伸协同,维持买入评级
    2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3,616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5,352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。本次收购完成后,公司有望成为合成樟脑和面膜ODM双行业龙头,延伸产业链的同时与主业实现有效协同,打开新的增长点。受益于行业竞争格局优化,当前公司传统主业合成樟脑以及冰片正处在黄金机遇期,产品价格持续上涨,合成樟脑国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间;1.5万吨香精香料业务也即将建成投产。我们暂不考虑并表诺斯贝尔,维持今明两年实现净利润4.1/6.1亿盈利预测,eps1.05/1.58,对应目前PE11.5/7.7倍,维持买入评级。
    风险提示:定增进展不达预期、需求不达预期。

国睿科技:拟注入南京14所旗下三资产,雷达资产整合加速

事件
    国睿科技11月5日公告拟向南京十四所发行股份购买其持有的国睿防务100%股权,预估作价为619,667.45万元;拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯、张少华、胡华波发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维95%股权,预估作价为53,265.64万元;拟向国睿集团、睿弘毅发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿安泰信59%股份,预估作价为12,622.15万元。
    68.55亿收购大股东旗下资产,大幅增厚业绩
    国睿科技拟以68.55亿收购南京14所旗下国睿防务100%、国睿信维95%、国睿安泰信59%股权,同时配套融资不超过6亿。收购资产2019-2021年承诺业绩为3.49亿、3.79亿、4.49亿。增发股份价格为11.78元,不考虑配套融资,本次增发将新增5.82亿股本,2019-2021年备考PE为33X、29X、23X。
    收购资产估值合理,与上市公司业务协同性强
    本次收购的主要资产是国睿防务100%股权、国睿信维95%、国睿安泰信59%。1)国睿防务主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制、生产、销售与服务。公司2017年营收19.17亿,归母净利润为4.42亿。国睿防务净资产账面价值为150,838.99万元,其中国睿大厦按照市场法预评估结果为172,658.41万元,扣除国睿大厦后国睿防务的预估结果为446,009.04万元,预估增值率为276.35%。根据初步预测,扣除国睿大厦利润后国睿防务2019年预计净利润约为29,842.00万元,收购估值为2019年14.95X,估值合理。2)国瑞信维主要从事工业管理软件、工程软件等工业软件的研发、销售及服务。3)国睿安泰信主要从事电子信息产品的测试与综合保障设备等产品的研制、生产、销售及服务。4)收购大股东旗下的三个资产业务与上市公司主营的雷达业务相关性极高,协同性很强,本次并购有助上市公司增强雷达业务的竞争力。
    南京14所雷达资产上市平台地位稳固,后续核心资产仍有待注入
    国睿科技是南京14所旗下唯一上市公司,一直以来都是南京14所雷达相关资产的上市平台。南京14所营收和净利润体量是国睿科技的近10倍,本次注入资产表明了南京14所雷达资产整合加速,也拉开了中电科科研院所改革和资产注入的大幕。本次注入的雷达资产主要是外贸为主的雷达产品,大股东旗下仍有市场预期较高的芯片、军工雷达资产尚未注入,后续仍有较大资产注入空间。
    盈利预测与投资建议
    不考虑并表,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.11亿元、1.59亿元和1.84亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.30元,对应的P/E分别为74.0X、51.59X、44.66X。考虑并表及配套融资,我们预测公司2019-2021年EPS为0.4、0.46、0.56元,备考PE为33X、29X、23X,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    资产注入不如预期;军工改革进度不达预期;雷达订单不如预期。

岭南股份三季报点评:Q3收入增速逆势提升,行业最坏时候或已过去

Q3收入增长呈加速态势,对比同行实属难得。
    从单季度来看,公司Q3实现营业收入21.6亿元,同比增长146.1%,1.85亿,同比增长77.6%,Q1-Q3收入增速分别为89%、122%、146%,收入增速逐季提升,在行业普遍三季度遭遇危机,经营情况快速恶化的情况下,公司逆势增长实属不易。
    行业竞争加剧,及并表新港永豪造成毛利率下滑
    报告期公司综合毛利率26.31%,同比下滑4.49个百分点,Q3单季度毛利率25.67%,同比下滑6.7个百分点,毛利率下滑一方面因生态修复业务竞争加剧,另一方面受本期增加并表新港永豪,新港永豪综合毛利率较低拖累水业务毛利率;尽管毛利率压力较大,但我们看到Q3毛利率较Q2仅略微下滑0.19个百分点,环比已经有企稳趋势。
    规模效应显现,净利率降幅小于毛利率
    报告期公司期间费用率10.23%,比去年同期下降4.77个百分点,考虑研发费用加回之后期间费用率12.91%,同比下降2.09个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为2.16%、8.45%和2.31%,同比分别上升1.67、-5.22和1.47个百分点,管理费用率下滑明显,一方面因并表新港永豪,另一方面公司收入快速增长,规模效应体现,报告期公司净利率10.25%,同比下降1.67个百分点,受费用率下降影响,净利率降幅低于毛利率。
    经营现金流和应收账款周转有所好转
    1-9月经营净现金-1.5亿,去年同期为-6.7亿,应收账款周转天数101天,去年同期为119天,周转明显加快,显示公司提升内控,加强管理方面的措施初显成效,通过加强项目管理、回款清收等进一步提升了发展质量。
    维持“买入”评级
    预计公司2018年-2020年收入分别至98.4亿元、127.7亿元、160.5亿元,同比分别增加105.8%、29.9%、25.7%;归母净利润分别为8.73亿元、11.78亿元、15.49亿元,同比分别增加71.4%、34.9%、31.5%,EPS分别为0.87、1.17和1.54元,对应的PE分别为10/8/6x。公司“内生+外延”增长取得良好业绩,18年领跑行业已经无疑,随着缓解民营企业融资困难融资贵的各个措施陆续落地,我们判断行业最坏时候已经过去,维持“买入”评级。
    风险提示
    “生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险;
    生态环境板块市场竞争加剧风险;
    文旅板块对消费市场把握不准风险;
    PPP项目产生的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

鲁西化工:价格短期承压ROE回落,长期看好公司智能一体化园区优势

事件
    公司公告三季报,前三季度实现收入157.7亿,同比+42.5%,归母净利润23.5亿,同比+119%
    公司多数产品价格下滑,ROE出现回落
    Q3公司实现收入51.65亿,同比+36.7%,环比-9.6%;实现归母净利润6.31亿,同比+21.1%,环比-30.1%。受需求低迷影响,报告期内公司多数产品价格出现小幅回落:报告期内小颗粒尿素均价2019元/吨,同比+22.8%,环比-0.7%;己内酰胺均价17010元/吨,同比+17.3%,环比+7.6%;聚碳酸酯(PC)均价24834元/吨,同比+16.8%,环比-14.4%;离子膜烧碱(32%)均价1053元/吨,同比-0.9%,环比-9.1%,DMF均价5656元/吨,同比+3.9%,环比-4.7%;DMC均价33303元/吨,环比持平。报告期公司盈利能力下滑,ROE回落,销售毛利率25.55%,环比-2.29pct,同比-4.28pct;净利率12.19%,环比-3.57pct,同比-1.59pct;ROE5.57%,环比-2.41pct。
    三费方面,报告期内销售费用占比2.11%,环比-0.11pct;管理费用5.11%,环比+2.71pct,其中研发费用2.11%;财务费用2.94%,环比+1.09pct;研发费用以及财务费用出现较大幅度提升。
    需求不振致有机硅价格大幅回落短期承压,公司整体影响有限
    受下游需求不振以及库存压力影响,有机硅产业链价格近期大幅回落,DMC目前已跌至20000元/吨。公司现有3万吨DMC产能,价格持续下滑或对四季度造成一定影响。
    长期看好公司智能一体化园区优势,抗周期波动属性强,首次覆盖予以增持评级
    虽然公司部分产品价格短期出现波动,但是考虑到公司已形成了较为完备的产业链条,长期看,公司智能一体化园区优势明显,抗单一产品价格波动能力提升。此外公司20万吨甲酸二期项目、12万吨聚碳酸酯二期项目以及退城进园一体化及配套公用工程等在建续建项目即将陆续完工,我们预计公司18/19年实现归母净利润28.5/31.9亿元,对应PE5.8/5.2倍,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:产品价格波动、需求持续低迷

洁美科技:需求旺盛价格调涨,产能扩张有序推进

事件 洁美科技公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入10.02亿元,同比增长44%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.04、2.01亿元,同比分别增长55%、59%。
    营收、净利润增速提升,Q3毛利率改善明显 2018-3Q公司实现营业收入10.02亿元,同比增长44%。2018Q3实现营业收入4.04亿元,同比增长57%,环比增长20%。
    公司实现归母净利润2.04亿元,接近前期预告区间上限,已超去年全年水平,达到近期新高,同比增长55%。扣非归母净利润2.01亿元,同比增长59%。Q3公司实现归母净利润0.99亿元,创单季度新高,同比增长94%,环比增长30%,增速明显提升。实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长100%,环比增长30%。
    公司期间费用率11.96%,相比2017年增长-5.58个百分点。管理费用率10.14%,增长-0.76个百分点。销售费用率3.97%,增长-0.34个百分点。财务费用率-2.15%,增长-4.47个百分点。Q3公司期间费用率8.73%,同比增长-8.43个百分点,环比增长0.87个百分点。管理费用率8.94%,同比增长-1.06个百分点,环比增长-1.45个百分点。销售费用率3.84%,同比增长-0.61个百分点,环比增长-0.17个百分点。财务费用率-4.05%,同比增长-6.76个百分点,环比增长2.5个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率37.1%,相比2017年提升-3.03个百分点。净利率20.38%,增长0.69个百分点。Q3公司毛利率40.3%,同比增长0.28个百分点,环比增长5.4个百分点。净利率24.46%,同比增长4.67个百分点,环比增长1.97个百分点。
    需求旺盛价格调涨,产能扩张有序推进 公司上半年受到原材料涨价和汇率波动的影响,毛利率有所下滑。公司调涨产品价格之后将成本压力向下游传导,Q3毛利率改善明显。
    公司在纸质载带领域继续保持高品质和较高市场占有率,同时持续优化产品结构,提升后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带销售占比。胶带产品销售提升明显,基本实现了纸质载带和胶带配套销售。元器件小型化带动0402、0201胶带系列产品销量增长。塑料载带产品供不应求,三星开始放量,该业务将进入高速增长期,未来规模效应显现,毛利率会回到相对稳定的水平。离型膜产品进展最为顺利,已经给华新高科、风华高科供货,村田的认证正在进行中。同时拓展光学材料、动力电池的离型膜产品。 原材料开发方面,透明PC材料回用降低了成本,透明PS材料小批量供货,黑色PC材料造粒优化了参数。塑料载带、离型膜、纸质载带项目建设按计划有序推进。
    公司预计2018年实现归母净利润2.65~3.24亿元,同比增长35%~65%,中值2.94亿元,同比增长50%,下半年增速优于上半年。推算Q4公司实现归母净利0.61~1.2亿元,同比增长-6.45%~84%,环比增长-39%~21%,对应中值0.9亿元,同比增长39%,环比增长-9%。未来新能源汽车、5G、智能设备对电子元器件的需求将会稳步增长,公司将直接受益于下游的拉动,通过积极扩产实现业绩快速增长。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为1.23、1.65、2.24元,分别对应28、21、16X PE。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    1、原材料价格上涨的风险;2、下游景气度下滑的风险;3、新产品推广不及预期的风险。

通威股份:龙头地位稳固,回购有利公司健康发展

事件:公司发布2018年三季报,业绩符合预期 公司2018年1-9月实现营收213.87亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润16.60亿元,同比增长8.59%,实现扣非归母净利润15.68亿元,同比增长5.74%。
    业绩总体平稳,“5.31”新政拖累光伏板块业绩 Q3公司实现营收89.26亿元,归母净利润7.38亿元,扣非归母净利润6.78亿元,同比持平。“531”新政后光伏产业链价格出现大幅回落,使得公司光伏板块业务受到一定影响。公司农牧板块和发电业务持续贡献稳定收入,加之硅料和电池片产能提升,产品价格下降的风险得到了有效消化,公司低成本优势愈发明显。总体来看,公司业绩保持平稳,基本符合预期。
    多晶硅料产能扩张进展顺利 目前公司多晶硅产能已达2万吨,包头一期项目将于月底投产,项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,生产成本将降至4万元/吨以下,实际产能将超过3万吨/年。同时,公司乐山年产5万吨的高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工,预计将于2018年12月投产,达产后实际产能也将超过3万吨/年,届时公司高纯晶硅的实际产能将达到8万吨/年。
    回购彰显公司对未来发展的信心 公司计划以自有资金回购公司股份用于后续股权激励计划或员工持股计划的股份来源。回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元,回购价格上限不超过7.00元/股。具体回购价格根据公司二级市场股票价格、公司资金状况确定。本次回购充分体现公司对未来发展的信心以及对公司自身价值的认可,同时进一步完善了长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,将促进公司的长期可持续发展。
    投资建议
    预计2018-2020 年营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元;归母净利润分别为23.11亿元、29.45亿元和35.22亿元,EPS 分别为为0.6元、0.76元和0.91元,对应PE 为9.93X、7.79X和6.51X,维持“增持”评级。
    风险提示
    国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧的风险,硅料价格降低的风险

巨化股份三季报点评:淡季不淡业绩大超预期,公司抗周期波动属性显著提升

公司公告三季报,前三季度实现营业收入119.75亿,同比+19.47%;实现归母净利润16.53亿,同比+104.66%。
    评论:
    传统淡季业绩大超预期,制冷剂价格持续坚挺
    报告期公司完成销售收入38.95亿元,同比+10.34%,环比-4.74%,归母净利润5.96亿元,同比+10.34%,环比-5.40%。三季度传统淡季下公司受益于制冷剂R22等价格持续走强,以及非制冷剂业务持续改善,业绩大超预期。报告期内销售毛利率23.72%,环比-1.51pct,同比+5.24pct;销售净利率15.46%,环比-0.08pct,同比+7.39pct。R22、R32在2018Q3的吨均价分别为20407元/吨、21912元/吨,同比+43.71%、+29.06%,环比+11.57%、-2.28%。此外氟化工原料价格同样大幅增长,无水氢氟酸18Q3均价10719元/吨,同比+18.95%,环比+2.19%;萤石均价2771元/吨,同比+26.73%,环比+12.87%。公司作为全产业链布局的氟化工巨头,自给8万吨氢氟酸,自给率约50%,主要原料萤石及氢氟酸价格上涨预计会进一步提振制冷剂价格。
    三费方面,公司2018第三季度销售费用率3.21%(同比-0.25%,环比+0.13%)、管理费用率2.08%(同比-2.17%,环比-4.45%)、财务费用率-0.31%(同比-0.70%,环比+0.82%),财务费用率同比减少源于汇兑收益增加。
    非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期波动属性显著提升
    我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价元/吨,同比+17.59%、+8.66%;烧碱(32%离子膜)1053元/吨,同比-0.99%、环比-9.10%;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块有望占据整体利润的半壁江山,公司抗周期波动属性显著提升。
    公司处于历史估值底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定增长的持续支撑,维持买入评级
    公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外甲烷氯化物板块强势崛起,非制冷剂业务业绩持续释放,募投项目陆续达产,与大基金合资的电子化学品板块有望持续带来投资收益,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑,全面上调公司18/19年盈利预测至22.5亿/25.3亿,eps0.82/0.92元,对应当前PE8.3倍/7.3倍,维持买入评级。
    风险提示:新建项目盈利不达预期、需求不达预期

国星光电:优化产品结构改善盈利,积极布局新技术领域

事件 国星光电公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入27.96亿元,同比增长8%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为3.83、3.36亿元,同比分别增长48%、42%。
    净利润创单季新高,费用率持续下降 2018-3Q公司实现营业收入27.96亿元,同比增长8%。Q3实现营业收入10.12亿元,同比增长3%,环比增长5%。
    公司实现归母净利润3.83亿元,位于前期预告区间中上位置,已超去年全年水平,达到近期新高,同比增长48%。扣非归母净利润3.36亿元,同比增长42%。Q3公司实现归母净利润1.58亿元,同比增长51%,环比增长9%。实现扣非归母净利润1.34亿元,同比增长34%,环比增长-2%。
    公司期间费用率9.71%,相比2017年增长-1.47个百分点。管理费用率7.45%,增长-0.26个百分点。销售费用率2.2%,增长-0.29个百分点。财务费用率0.06%,增长-0.92个百分点。各项费用率均呈现下降趋势。Q3公司期间费用率8.86%,同比增长-1.2个百分点,环比增长0.95个百分点。管理费用率6.97%,同比增长0.5个百分点,环比增长-0.25个百分点。销售费用率2.42%,同比增长-0.46个百分点,环比增长-0.67个百分点。财务费用率-0.53%,同比增长-1.24个百分点,环比增长0.52个百分点(此处管理费用包含研发费用以保证可比性) 公司毛利率25.11%,相比2017年提升1.44个百分点,毛利率提升与公司调整产品结构有关。净利率13.4%,增长3.42个百分点。Q3公司毛利率25.75%,同比增长2.18个百分点,环比增长-0.87个百分点。净利率15.06%,同比增长5.07个百分点,环比增长0.22个百分点。
    优化产品结构改善盈利,积极布局新技术领域 公司积极开拓新客户,提升高附加值小间距等产品的占比,同时降本增效,业绩稳定增长。在白光领域公司将调整产品结构,发掘新的利润增长点。小间距下游保持旺盛需求,国外市场逐渐扩大,同时小间距显示也从前期的专业显示、安防等领域向商显领域渗透,预计公司将持续受益。
    公司快速响应新技术趋势,是国内首家成立Micro & Mini LED研究中心的LED封装企业。Mini LED背光产品小批量出货并具备批量供货能力。公司与下游电视机厂、手机及小屏厂等客户合作开发新产品,预计明年逐步上量。公司还将投入更多资源进行相关研发和生产。预计2020年Mini显示市场将快速增长。
    公司继续推进RaySent硅衬底技术研发及产业化,垂直整合可带来协同效应,保证芯片供应稳定,同时可为开拓新市场创造有利条件。公司还将持续提升自动化率并适时扩充生产规模。 公司预计2018年实现归母净利润4.04~5.39亿元,中值4.71亿元。推算Q4公司实现归母净利0.2~1.55亿元,同比增长-80%~54%,环比增长-87%~-2%,对应中值0.88亿元,同比增长-13%,环比增长-45%。
    盈利预测与投资建议 预计2018~2020年公司EPS分别为0.77、0.88、1.15元,分别对应14、12、9X PE。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示 1、研发进度不及预期的风险;2、Mini LED等新应用推广不及预期的风险;3、竞争加剧的风险;4、下游需求放缓的风险。

开立医疗:三季报业绩略高于预期,持续推荐

开立医疗公布前三季度业绩,业绩略高于预期
    公司公布2018年三季报,实现收入、净利润和归母净利润2.52亿、0.52亿和0.46亿元,分别增长24.2%、48.4%和40.3%,Q3单季度的增速则分别为17.6%、27.3%和39.3%,在13日公布的业绩预告中,归母净利润与扣非归母净利润增速中值分别为26.9%和33.9%,公司Q3单季度业绩尤其是扣非净利润显著高于业绩预告的中值,因此业绩略超预期,打消了之前市场对其业绩放缓的担忧,即使考虑17年H1彩超充分上量的因素,增速也是足够令人满意的,全年完成我们36.2%的扣非净利润增速应是大概率。
    观察期间费用率可以发现,三季报销售费用率、管理费用率(包含研发)和财务费用率分别为28.76%、25.47%和-1.08%,较中报变化幅度分别+0.35pp,+2.22pp,-0.97pp,基本维持了稳定,由于多项重磅产品进入临床末期和即将上市,因此三季度研发费用持续上涨,研发费用率达到了20.76%,是近年来的一个高点。
    重点推荐中高端生产线系列,培育核心市场
    公司目前拥有S50、P50、S9等诸多品牌的中高端彩超和HD500中端内窥镜,公司的彩超系列产品在国内研发实力一流,产品线仅次于GPS,而中端内窥镜的技术指标与行业先行者奥林巴斯基本一致,重点攻关国内等级医院市场和出口市场,期待能够实现产品营销结构的突破,上半年中高端产品线增长超过了50%,我们预计这种业绩将得到维持。
    报告期内,公司收购威尔逊光电及其销售公司上海和一完成,收购价格与之前确定的一致,分别为36858万元和1940万元,威尔逊光电是内窥镜附件生产企业,妇产科用钳、内窥镜清洗机等在行业内较有名气,与内窥镜搭配使用,内窥镜附件市场在15-20亿之间,此次的收购将丰富公司的内窥镜产品线,增强公司的市场竞争力。
    公司的4K硬镜技术指标参照卡尔史托斯的TC200,分辨率由TC200的2k提升至了4k,有望于4季度拿到注册证,成为股价催化剂,除此之外,自主研发的S60高端彩超、超声内镜、血管内超声等国内领先或者独创的产品均已进入研发后期或产品注册阶段,有望于19-20年拿到注册证。 投资建议
    我们认为公司18-20年实现收入增长分别为28.3%、28.6%和26.3%,实现扣非EPS分别为0.64、0.94和1.22元,同比增长36.2%、46.9%和29.8%,目前公司股价对应估值分别为41/35/27倍,考虑到所在行业处于黄金发展期,公司是市场龙头,竞争格局非常好,梯队品种优秀,投资逻辑无瑕疵,我们维持公司“买入”评级。
    风险提示
    已有产品市场推广不及预期;
    在研产品注册时间、技术性能不及预期。

耐威科技:MEMS需求旺盛,扩产巩固领先地位

事件
    耐威科技公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入5.69亿元,同比增长36%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为0.82、0.82亿元,同比分别增长211%、325%。
    盈利快速增长,费用率有所下降
    2018-3Q公司实现营业收入5.69亿元,同比增长36%。2018Q3实现营业收入2.2亿元,同比增长61%,环比增长5%。主要是MEMS、导航、航空电子业务均实现增长,智能制造业务实现规模收入。公司实现归母净利润0.82亿元,已超去年全年水平,达到近期新高,同比增长211%。扣非归母净利润0.82亿元,同比增长325%。Q3公司实现归母净利润0.25亿元,同比增长1029%,环比增长-50%。实现扣非归母净利润0.25亿元,同比增长724%,环比增长-50%。
    公司期间费用率19.78%,相比2017年增长-4.93个百分点。管理费用率15.17%,增长-2.6个百分点。销售费用率3.41%,增长-0.67个百分点。财务费用率1.20%,增长-1.67个百分点。Q3公司期间费用率18.61%,同比增长-7.79个百分点,环比增长3.51个百分点。管理费用率15.28%,同比增长-2.31个百分点,环比增长4.09个百分点。销售费用率2.34%,同比增长-1.62个百分点,环比增长-1.13个百分点。财务费用率1%,同比增长-3.86个百分点,环比增长0.55个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率38.8%,相比2017年提升2.38个百分点。净利率16.08%,增长6.4个百分点。Q3公司毛利率33.44%,同比增长-1.67个百分点,环比增长-11.71个百分点。净利率13.9%,同比增长10.45个百分点,环比增长-12.5个百分点。
    MEMS需求旺盛,扩产巩固领先地位
    公司MEMS、导航、航空电子三大核心业务持续增长。MEMS行业保持高景气度,公司在手订单充足,产能供应紧张,产能利用率处于高位,毛利率改善。2016年公司启动瑞典6寸线升级改造,今年又扩产瑞典8寸线,预计年底新增产能投放,合计提升20%~50%。北京“8英寸MEMS国际代工线”项目进展顺利,基础工程建设已部分封顶,预计今年能够全面封顶,设备采购、技术转移、人员招聘及培训等工作正在进行中,项目进展顺利。预计2019Q3达到试生产状态,2020年形成新增产能。第一期产能投放后,第二期产能将结合市场和公司的运营状况投放。随着物联网时代的到来,MEMS行业成长动能充足。产能、研发方面的持续投入有利于巩固公司在MEMS代工领域的领先地位。
    随着北斗导航逐步实现全球组网,公司将在核心芯片、板卡方面加大投入,拓展惯性、卫星、组合导航在军民领域的应用。公司成为百度Apollo计划硬件开发平台合作伙伴有助于相关产品民用化。航空电子和无人系统业务方面,公司将持续提升技术和服务水平,提高单个客户价值量并开发新的客户。随着军工改革、军民融合的推进,公司将会获得更多市场机会。公司持续推进智能制造、无人系统、第三代半导体材料和器件等新业务布局。非公开发行股票已获得证监会批复,相关工作正在积极推进中。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.41、0.54、0.66元,分别对应52、39、32XPE。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    1、扩产进度不及预期的风险;2、股权质押的风险;3、新产线爬坡进度不及预期的风险;4、MEMS和军工电子业务发展不及预期的风险。

安诺其三季报点评:中间体产能逐步达产,数码产业全面布局

中间体产能逐步达产,持续降低原材料价格波动影响
    报告期公司完成销售收入2.68亿元,同比-17.86%,环比-75.92%,归母净利润0.26亿元,同比+135.62%,环比-55.93%。营业收入同比减少是因为从今年4月份起,七彩云电商不再纳入公司合并范围,影响公司总的营业收入。染料行业受国家环保治理和供给侧改革的影响,染料产品价格稳步上涨,报告期内分散染料价格均价40.5元/千克,同比+70.89%,环比+3.32%,受益于分散染料价格稳步提升,报告期公司销售毛利率31.95%,环比+1.7pct,同比+13.07pct,此外公司30000吨中间体项目一期已经建成,有效降低原料成本波动,同时除自用外,部分中间体对外销售也增加了毛利贡献;销售净利率8.03%,环比-8.6pct,同比+4.9pct,主要受投资收益减少(二季度确认转让25%七彩云股权投资收益)影响所致。
    持续布局数码产业,未来增长提供有力支撑
    通过参股苏州锐发打印技术有限公司、成立上海安诺其数码科技有限公司、新设上海奇赞数码科技有限公司(主营国际市场)、上海尚乎数码科技有限公司(主营国内市场)等方式,公司初步完成涵盖数码打印喷头及其芯片、数码染料、数码墨水、B2C数码印花终端柔性定制平台等数码产业的布局。数码产业由B端向C端拓展,拓展数码终端巨大消费市场。目前苏州锐发的芯片喷头生产线已经建成,设计产能10000个/年。
    看好长期环保强约束下染料行业供需格局持续优化,公司多元布局项目陆续落地,首次覆盖予以增持评级
    公司自10年上市至今,收入复合增速超过30%,利润增速超20%,在周期波动剧烈的染料市场始终保持稳步发展。近年随着环保对染料行业进一步的强约束,苏北等染料重镇持续大面积关停,染料行业供需格局有望持续优化,染料价格有望保持较高景气度。此外公司持续布局数码产业,多元布局项目陆续落地,未来增长提供有力支撑。预计公司今明两年实现归母净利润1.62/1.95亿,eps0.22/0.27元,对应当前PE19.7/16.3倍,首次覆盖予以增持评级。
    风险提示:染料价格波动、数码项目不达预期

华鲁恒升三季报点评:整体盈利能力仍然强劲,油价走强公司煤化工成本优势有望凸显

公司公告三季报,前三季度实现营业收入108.49亿,同比+50.00%;实现归母净利润25.35亿,同比+198.95%,扣非净利25.36亿,同比+199.47%。
    评论:
    三季度整理盈利能力仍然强劲
    报告期公司完成销售收入38.52亿元,同比+52.97%,环比+8.23%,归母净利润8.55亿元,同比+182.66%,环比-9.62%。报告期销售毛利率32.53%,环比-3.49pct,同比+12.58pct;销售净利率22.19%,环比-4.39pct,同比+10.19pct。毛利率、净利率环比下降原因主要为报告期内公司部分产品如醋酸、DMF等价格小幅下滑,价差小幅收窄,然而放眼历史,公司报告期内利润率是仅次于二季度的历史新高,公司整体盈利能力仍然十分强劲,三季度业绩仍然超预期。
    公司期间费用率持续下降。公司2018第三季度销售费用率1.79%(去年同期1.83%)、管理费用率0.96%(去年同期1.79%)、财务费用率0.96%(去年同期1.27%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。
    公司充分发挥多元联产优势,各主要产品销量持续稳定增长
    肥料方面,三季度公司销售55.7万吨,环比+32.37%,同比+47.28%,均价1533元/吨,环比-2.54%,同比+21.82%。今年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平。
    有机胺方面,三季度公司销售10.41万吨,环比+25.27%,同比+4.31%,均价5264元/吨,环比-10.36%,同比-1.43%,三季度华东DMF产品平均价格5815元/吨,DMF-甲醇价差1355元/吨,公司通过成本领先战略和品牌优势,产品国内市场占有率达到30%以上,具有较强的竞争实力。
    醋酸及衍生品方面,三季度公司销售16.87万吨,环比+7.04%,同比+2.80%,均价3865元/吨,环比-8.82%,同比+58.95%,三季度华东地区醋酸平均价格4465元/吨,醋酸-甲醇价差2673元/吨,随着全球重回高油价周期叠加冬季取暖季到来,天然气价格有望大幅上行,公司煤头醋酸价差将迎来持续扩大。
    此外公司己二酸及多元醇业务量价整体维持稳定。
    50万吨煤制乙二醇项目如期投产,盈利能力有望超预期
    公司50万吨煤制乙二醇生产装置已于近日打通全部流程,并达到70%负荷稳定运行,生产出优等品。2017年我国乙二醇表观消费量达1444.5万吨,国内产能远不能满足下游聚酯产业需求,2017年国内总产能832万吨,产量571.4万吨,进口量875万吨,进口依赖度达到60.45%。随着全球重回高油价周期,乙二醇价格水涨船高,公司煤制乙二醇价差有望持续扩大,盈利能力有望超预期。
    油价走强公司煤化工成本优势有望凸显,维持买入评级
    全球重回高油价以及人民币汇率持续贬值背景下,公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。上调今明两年盈利预测至34.5/38亿元,对应当前PE7.1/6.4倍,维持买入评级。
    风险提示:原油价格波动、需求不达预期

洋河股份:净利率提升,全年目标达成在望

事件
    公司发布3季报:实现营业收入209.66亿元,同比增长24.22%;归母净利润70.39亿元,同比增长26.10%;扣非后归母净利润65.39亿元,同比增长23.25%;经营性现金流净额58.74亿元,同比增长36.95%;基本每股收入4.67元。公司预计全年归母净利润79.53亿元-86.15亿元,同比增长20%-30%。
    单季收入增速环比回落
    单季度来看,3Q营业收入64.23亿元,同比增长20.10%,增速同比提升0.54pct,环比下降6.90pct;净利润20.35亿元,同比增长21.64%,增速同比提升2.48pct,环比下降9.95pct;毛利率76.52%,环比增加11.29pct,主要系消费税核算方式变化所致;净利润率31.68%,环比增加1.13pct。
    期间费用率下降净利润率提升,销售回款与预收款仍保持良好增长
    费用方面,1-3季度,销售费用19.82亿元,其中3Q销售费用8.09亿元,同比增长24.65%,销售费用率12.60%。前3季度,管理费用(合并研发费用)13.04亿元,同比增长2.00%;期间费用率15.60%,同比减少1.40%。前3季度净利润70.40亿元,净利率33.58%,同比增加0.56pct,其中3季度完成净利润20.35亿元,同比增长21.64%,同比增加2.48pct,环比回落9.95pct。
    期内销售回款222.90亿元,同比增长24.91%。截至9月末,预收款余额27.72亿元,同比增加3.27亿元,环比增加7.14亿元。
    盈利预测
    海天产品增速保持稳定,梦系列规模趋近海之蓝。虽然次高端竞争加剧,但公司在省外销售增长依然良好,预计18-19年,营业收入243.57、284.02亿元;归母净利润81.22、95.58亿元;EPS达到5.39、6.34。对应当前股价PE21x。维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动;宏观经济波动,消费增长放缓;次高端竞争加剧,省外扩张不及预期;行业政策变化;食品安全问题;市场波动风险。

汇川技术:三季报符合预期,新业务收入快速增长

业绩符合预期,新业务发展较好
    2018年前三季度,公司实现营业总收入39.39亿元,较上年同期增长25.86%;实现归属于上市公司股东的净利润7.94亿元,较上年同期增长9.80%;公司新业务齐头并进,保持快速发展,其中轨道交通业务销售收入同比增长57.25%;工业机器人业务销售收入同比增长72.87%;工业视觉业务销售收入同比增长57.98%。
    新能源汽车板块潜力大,收入占比持续提升
    2018年前三季度,公司新能源汽车业务实现销售收入4.45亿元,同比增长19.44%,维持较好增速。公司将继续按计划推进乘用车客户市场,针对国内乘用车客户,公司以电控、电源、动力总成产品为切入点,聚焦核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,以部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,寻找项目机会。公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底会推向市场。
    通用自动化业务稳扎稳打,向细分行业拓展
    2018年前三季度,通用自动化业务实现销售收入18.25亿元,同比增长32.87%,实现了快速增长,但短期受到毛利率下滑及期间费用增加影响,利润没有同水平增长,影响了公司整体业绩。工业自动化的进程正在我国快速推进,国产替代进程紧迫,市场空间巨大。作为少数掌握核心技术、拥有研发能力的内资企业,公司未来市占率必将进一步提升,看好公司未来在通用自动化版块的持续发展能力。
    投资建议
    预计2018-2020年营收分别为60.53亿元、75.37亿元和90.38亿元;归母净利润分别为11.64亿元、14.33亿元和17.28亿元,EPS分别为为0.70元、0.86元和1.04元,考虑公司国内工控行业龙头地位,进口替代市场空间巨大,维持目标价30.8元,给予“买入”评级。
    风险提示
    下游智能制造需求放缓,影响公司通用业务增长;新能源汽车销量不及预期,影响公司产品销量。

水晶光电:把握产业升级机遇,q3业绩创单季新高

事件
    水晶光电公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入16.34亿元,同比增长8%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.05、2.51亿元,同比分别增长50%、1%。
    公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%。
    Q3业绩创单季新高,毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入16.34亿元,同比增长8%。Q3实现营业收入7.3亿元,创单季新高,同比增长27%,环比增长37%。推测可能是受到旺季来临、大客户新机备货和屏下指纹识别渗透的拉动。公司实现归母净利润4.05亿元,接近之前预告区间上限(4.06),同比增长50%。扣非归母净利润2.51亿元,同比增长1%。二者相差较大主要是出售光驰股份获利所致。Q3公司实现归母净利润1.48亿元,同比增长27%,环比增长-25%。实现扣非归母净利润1.45亿元,创单季新高,同比增长32%,环比增长162%。
    公司期间费用率15.3%,相比2017年增长0.82个百分点。管理费用率12.88%,增长0.38个百分点。销售费用率1.64%,增长0.24个百分点。财务费用率0.78%,增长0.2个百分点。Q3公司期间费用率12.81%,同比增长-1.84个百分点,环比增长-3.61个百分点,近期呈下降趋势。管理费用率11.51%,同比增长-1.44个百分点,环比增长-1.88个百分点。销售费用率1.66%,同比增长0.29个百分点,环比增长0.12个百分点。财务费用率-0.36%,同比增长-0.7个百分点,环比增长-1.86个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率28.91%,相比2017年提升-0.6个百分点。净利率25.24%,增长8.34个百分点,主要是出售部分光驰股份获利所致。Q3公司毛利率31.2%,同比增长-1.9个百分点,环比增长3.5个百分点,近期毛利率持续提升。净利率20.88%,同比增长0.32个百分点,环比增长-16.59个百分点。
    把握产业升级机遇,推动业绩快速增长
    公司前期受到智能手机去库存、江西水晶工艺调整的负面影响,但是Q3业绩已明显改善,营业收入、扣非归母净利润创单季度新高,毛利率持续回升。智能手机双摄持续渗透,同时多摄也开始进入高端机型。屏下指纹识别开始兴起,预计明年光学式产品会快速起量,这都将为公司精密光电薄膜元器件业务形成持续推动。iPhone新机型如期发布并均搭载面部识别技术,未来苹果其他产品也有望搭载该技术。安卓阵营积极跟进3D感测,华为(Mate20)、小米等机型搭载面部识别并采用公司的窄带滤光片产品。日本光驰与公司业务形成协同效应并持续贡献投资收益。公司正把握产业创新升级机遇,加快布局相关业务。近期公司基于对未来发展的信心,拟使用自有资金1~2亿元进行股份回购。看好公司持续保持竞争优势,推动业绩快速增长。公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%,中值4.98亿元。推算Q4公司实现归母净利0.58~1.29亿元,同比增长-32%~51%,环比增长-61%~-13%,对应中值0.94亿元,同比增长9%,环比增长-37%。
    盈利预测与投资建议预计2018~2020年公司EPS分别为0.57、0.60、0.77元,分别对应16、16、12XPE。维持“买入”评级。
    风险提示1、智能手机出货量下滑的风险;2、产品价格下滑的风险;3、新产品研发进度不及预期的风险;4、新应用渗透不及预期的风险。

涪陵榨菜:收入增速收窄,成本费用双降利润率提升

事件:
    公司发布三季报:1-9月,实现营业收入15.45亿元,同比增长25.94%;
    归母净利润5.23亿元,同比增长72.16%;扣非后归母净利润5.01亿元,同比增长68.67%。基本每股收益0.66元,同比增长73.68%。公司预计2018年全年归母净利润将达到6.01亿元-7.25亿元,同比增长45%-75%。
    季节性回落与涨价因素消退共同作用,单季收入增速收窄3Q18当季实现营业收入4.81亿元,同比增长10.83%,增速同比收窄23.95pct,环比收窄12.95pct。一是受季节性因素影响,3季度环比会有所下降;二是,去年提价等因素使得去年的同期基数较高,同时“大水漫灌”活动销售折扣也对收入增长产生一些影响。
    成本下降与费用减少叠加,利润率提升前3季度,销售毛利率55.73%,其中3季度毛利率57.17%,同比增加10.86pct。毛利率上升,除价格因素外,主要是今年青菜头采购量充足,成本同比下降20%,随着新原料的投入,成本下降对毛利率提升贡献较大。
    前3季度,公司实现净利润5.23亿元,净利率33.86%,同比增加9.09pct。
    其中,3季度实现净利润2.18亿元,同比增长65.15%;净利率45.32%,同比增加14.91pct,环比增加11.21pct。毛利率提升是净利润率增长的主要原因。
    费用方面,1-9月销售费用2.48亿元,同比增长28.50%,销售费用率16.05%。但在3Q销售费用仅0.38亿元,同比下降13.64%,环比下降59.14%;单季销售费用率7.90%,同比下降2.24pct。按照公司往年费用投入的节奏,预计4季度销售费用率仍有进一步下降的空间。
    盈利预测截至9月末,预收款1.85亿元,同比增加0.87亿元,环比增加0.46亿元。
    考虑到收入增速收窄受到基数与销售推广活动等多因素干扰,且公司正对渠道进行积极调整,预收款同比、环比增长较多,未来需求仍有望维持一个良好的增长态势。我们预计18-19年,营业收入19.18、22.49亿元;EPS 0.81、0.92元。
    风险提示宏观经济波动,居民消费增速超预期下降;原材料价格波动;食品安全问题;
    市场推广不利;产能进度不及预期。

扬农化工三季报点评:传统淡季难掩产品价格亮色

传统淡季公司主要产品价格仍显亮色
    报告期公司完成销售收入12.49亿元,同比+9.11%,环比-15.9%,归母净利润2.23亿元,同比+45.20%,环比-22.84%,受三季度需求淡季原因收入利润环比出现下滑。报告期销售毛利率30.47%,环比+0.66pct,同比+2.43pct;销售净利率18.76%,环比-1.6pct,同比+4.52pct。毛利率环比提升原因主要为报告期内公司主要产品价格保持高位,净利率下滑主要原因是研发费用提升较大。报告期内受淡季需求不振影响公司产品产销出现下滑,其中杀虫剂销量2562吨,环比-30.6%,除草剂销量11826吨,环比-11.2%。报告期公司主要产品价格普遍上涨仍显亮色,其中杀虫剂均价20.48万元/吨,环比+1.67%,同比+32.83%;除草剂均价4.64万元/吨,环比+10.29%,同比+22.68%。控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,主要产能麦草畏20000吨、卫生菊酯2600吨、避虫胺50吨、抗倒酯300吨已经充分释放,且农用菊酯价格自去年Q4开始上涨并持续处于高位,整体业绩符合预期。
    对印度进口菊酯中间体征收反倾销税,公司有望充分享受产业一体化优势
    今年5月,商务部裁定原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛存在倾销,国内间苯氧基苯甲醛产业受到实质损害,6月8日起对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛征收反倾销税。公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业,有望持续受益于未来原料及中间体短缺情况下菊酯产品价格持续维持高位。
    优嘉公司持续扩大产能,未来增长提供有力支撑
    控股子公司优嘉公司未来2年计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目建成后预计实现营收超10亿,投资收益率达到30%,为公司未来增长提供有力支撑。
    公司菊酯麦草畏全球龙头,有望长周期受益油价上涨带动的全球农产品价格中枢提升
    公司是菊酯以及麦草畏全球龙头,产品议价能力强,出口直接受益人民币汇率贬值,未来随着孟山都新一批抗麦草畏转基因大豆种子在巴西等国家种植,公司新增产能有望陆续消化。随着全球重回高油价周期,全球农产品价格中枢有望提升,带动公司农化产品价格走强,预计公司18/19年净利润10.36亿/11.59亿,对应PE12.3/11.0倍,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:汇率波动、需求不达预期

深南电路:Q3业绩增长超预期,5g建设推动未来成长

Q3业绩增长超预期,盈利能力持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入53.37亿元,同比增长27%。Q3实现营业收入20.97亿元,创单季度新高,同比增长41%,环比增长19%。
    公司实现归母净利润4.73亿元,超前期业绩预告区间上限(4.4亿元),同比增长40%。扣非归母净利润4.41亿元,同比增长50%。Q3公司实现归母净利润1.93亿元,同比增长122%,环比增长18%。实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长153%,环比增长18%。
    公司毛利率22.7%,相比2017年提升0.3个百分点。净利率8.88%,增长0.98个百分点。Q3公司毛利率22%,同比增长1.43个百分点,环比增长0.23个百分点,近期毛利率保持稳定。净利率9.17%,同比增长3.3个百分点,环比增长-0.14个百分点,近期较为稳定。
    产能扩充有序进行,5G建设推动未来成长
    公司在通信板领域有深厚的积累,目前与主要的5G设备厂商研发保持同步。Z客户订单恢复及需求旺盛带动公司业绩超预期。5G高频高速板领域进入门槛较高,竞争格局相应改善。5G建设逐渐来临,公司业绩将获得新的增长动力。
    募资扩产项目正有序推进。南通工厂主要面向5G、服务器高端产品等,体系认证已完成,客户认证正在进行中,年底有望释放部分产能。预计2019年释放产能34万平方米,达产后可贡献8.4亿营收。无锡工厂IC载板项目主要面向存储市场,建成达产后可新增产能60万平米,预计贡献营收13.8亿元。对现有产线进行改造也有助于提升产能。
    公司预计2018年实现归母净利润5.38~6.27亿元,同比增长20%~40%。推算Q4公司实现归母净利0.65~1.54亿元,同比增长-40%~41%,环比增长-66%~-20%。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为2.14、2.84、3.93元,分别对应35、26、19XPE。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    1、5G应用不及预期的风险;2、扩产进度不及预期的风险。

天顺风能:三季报低于预期,吨毛利反弹需等待

业绩低于预期,单季度营收同环比下降
    2018年前三季度,公司主营业务收入25.1亿元,同比增长10.37%;单季度实现营收8.94亿元,同比下降13.22%,环比下降9.15%,主要原因为三季度公司工厂改扩建,风塔部分订单确认延迟及受丹麦工厂关停多重影响。公司实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.1%。实现扣非净利润3.37亿元,同比增长11.72%。公司预计全年归母净利润同比增长0%-30%,达到4.7-6.1亿元。公司风塔吨毛利仍处于较低水平,综合毛利率相比半年报小幅提升约0.7个百分点。公司正按计划推进风塔厂扩建,风场运营和叶片业务也正在稳步推进,各主业扩建产能完全达产后,公司业绩将会有较大提升。
    风塔产能稳步扩张,吨毛利有望反弹
    公司目前包头工厂、珠海工厂正在改扩建,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。另外公司还将在海外寻找新的建设基地,用以扩张海外产能。公司18年风塔产能处于调整期,将会影响公司全年的产量,产能调整完毕后,预计19年会有较大增长,并且在前期受钢价疾涨影响的订单交付完毕后,后续风塔业务吨毛利将会逐步提高。公司风塔业绩将在未来出现较快增长。
    风场运营、叶片业务明年增长确定性高
    公司新建330MW风电场中,山东菏泽李村80MW风电场于6月6日实现全部并网发电,其余两个风场也将陆续完成并网。330MW新增风场明年投入运营后,预计带来约1.2亿净利润。公司叶片业务目前正处于产能爬坡,客户以国内客户为主,未来将会开拓海外市场,并伺机启动二期项目,叶片业务预计今年实现盈利,明年将能够满产贡献业绩。
    投资建议
    我们认为公司18年风塔业绩仍将受产能及吨毛利影响无法出现明显增长,调低公司18、19年业绩,预计2018-2020年归母净利润为5.87/8.77/10.16亿元。EPS为0.33/0.49/0.57元,增速分别为26.9%、49.4%、15.8%。调低目标价至5.2元,对应19、20年为11、9倍PE,给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务,公司海外订单不能保持正增长;弃风率没有得到改善,风电投资受到政策约束,国内新增装机没有增长,影响行业需求;钢价继续大幅上涨。

一心堂:三季报业绩符合预期,新开门店速度较快

一心堂发布三季报业绩,符合市场预期公司发布三季报业绩,实现收入66.19亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,扣非后为4.15亿元,分别同比增长18.15%,32.46%和34.54%,均较中报有小幅度提升,归母净利润稍高于Wind -致预期。总体毛利率40.87%,较中报下降0.95个pp,与17年三季报完全一致,在正常波动范围。
    Q3单季度收入增长19.30%,较Q2的14.98%有所抬头,但扣非净利润为32.Og%,较中报的34.62%略有下降。三季报公司销售费用率26.97%,较中报下降0.94个pp,而管理费用率则提升了0.63个pp,财务费用率为0.53%,基本没有变化。总体来看,公司三季度业绩运行平稳。
    自营方式持续扩张,新开门店速度仍然较快截止报告期末,公司直营网络已覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市。由于市场变化,公司已经基本停止外延式发展,1-10月报告期内的新建门店631家,合计减少门店226家,净增加门店405家,基本均为自建。表明公司的扩张仍然积极。
    截至18年10月18日,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店5,507家,正在筹备门店174家。同时,全资子公司山西一心堂18年第三季度开展了对灵石县大众药房的21家门店的收购工作。
    投资逻辑仍然在持续,看好后续增长公司的投资逻辑有两个,一为去年7月以来高瓴资本进入,资本的野蛮人进入药店并购市场,带动药店的并购静态PE从10倍左右提升至20倍左右,由此带来了药店行业价值的重构,一心堂PB从4左右提升至高点的超过5,PE也由接近30倍提升至最高超过40倍,截至三季报发布日期,PE(TTM)和PB (LF)分别为27.2倍和3.56倍,已经低于去年7月的水平,我们认为此轮估值重构的价值仍然应该在股价中体现出来,二为行业并购,截至17年11月,药品零售连锁率(金额)己达到50.5%,同比提高1.1个pp,根据《药品流通“十二五”规划》,药店行业连锁率要达到2/3,仍然有足够的提升空间,尤其是以一心堂为代表的全国龙头,此逻辑将长期持续。
    盈利假设与投资建议我们假设未来公司扩张以新开门店为主,每年新开店500家,自建新设门店大约在2-3年左右的时间达到盈亏平衡点。
    我们维持公司18-20年收入增速分别为17.2%、17.0%和16.8%,eps分别为0.97、1.18和1.39元,同比分别增长29.8%、20.g%和18.1%。由于市场整体波动变化,我们给予公司对应18年30倍估值,目标价29.1元,较22日收盘价有21.75%的提升空间,给予“增持”评级。
    风险提示部分新设自建门店达到盈亏平衡点晚于预期,如此过程时间变长,则行业投资价值有下降的风险。

桃李面包:毛利率稳中有升,销售费用抬高整体费率水平

事件公司发布3季报:1-9月,公司实现营业收入35.24亿元,同比增长19.26%;
    实现归母净利润4.63亿元,同比增长29.27%;扣除非经常性损益后归母净利润4.45亿元,同比增长26.47%。基本每股收益0.9833元。
    规模效应扩大至毛利不断提升,销售费用增长抬高整体费用率水平1-9月,销售毛利率达到39.34%,环比进一步提高,主要得益于生产规模扩大所带来的规模效应及上年提价作用影响。费用方面,因人力成本、产品配送服务费增加,销售费用7.21亿元,同比增长31.33%,销售费用率20.46%,同比增加1.88pct。管理费用(合并研发费用)0.70亿元,同比增长12.90%;费用率合计22.56%,同比增加1.88pct。
    单季指标:收入维持高增速,非经常性损益弹性大3Q单季实现收入13.57亿元,同比增长19.14%,环比增长15.20%;毛利率39.35%,同比下降0.95pct。重庆项目一期与天津项目先后投产,加之零售终端数量增加,产销规模扩大,促使营业收入平稳较快增长。
    单季净利润达到2.00亿元,同比增长14.2g%,环比增长29.03%;扣除非经常性损益净利润1.86亿元,同比增长7.51%,环比增长20.78%,非经常性损益对业绩变化的弹性较大。
    盈利预测新产品的开发与推广,增强竞争力的同时有助于产品结构上移;加之新建产能投放,产销规模扩大,整体毛利率有望不断提升。公司不断加大在华东、华南、西北等新市场开拓力度,挖掘东北、华北等成熟市场的市场潜力,市场占有率有望进一步提升,但销售费用率短期可能继续上涨。
    考虑到未来仍有新产能不断投放,我们预计18-19年,营业收入有望达到48.60、58.38亿元,归母净利润6.34、7.41亿元;基本每股收益1.35、1.57元。
    风险提示宏观经济增速超预期下滑,居民消费增长放缓;食品安全风险;原材料价格大幅上涨;在建项目达产进度不及预期。

康弘药业三季报点评:三季报业绩低于预期可接受,全年业绩无须担忧

康弘药业发布半年报业绩低于预期,朗沐增长较快
    我们重点关注的康弘药业发布三季报,实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.82亿元、5.06亿元和4.53亿元,增速分别为3.95%、21.84%和8.60%,非经常性损益主要为政府补贴,单季度实现1758万元。观察报表发现,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为52.05%、9.72%、6.94%和-1.49%,期间费用总计67.22%,较中报的68.32%略有下降,公司整体费用率变化不大。
    单季度来看,Q3单季度实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.99亿、1.96亿和1.85亿,分别同比增长9.44%、7.43%和-0.12%。主要原因为公司17年Q3基数较高,17年4个季度中,Q3增速达到了36.57%,收入增速为四个季度的第二,远高于17年全年的28.81%的增速,同时,18年Q1和Q2均维持了35.88%和28.02%的高速增长,Q3放缓为正常现象。预计Q3增速下降仍然主要是由母公司中药销售下滑造成的,Q2母公司单季度收入和利润曾分别大幅下滑30.2%和22.8%。
    同时公司公布了全年业绩预测,增速为5%-35%,中值为20%,我们预期增长15.6%,wind一致预期增长25.3%,由于四季度全国推广医保谈判目录,对康弘来说基数较大,我们预计公司市场增速将继续下降,接近15.6%的可能性较大。
    我们持续推荐公司的朗沐即康柏西普注射液,目前anti-VEGF融合蛋白全球实现规模销售的仅有阿柏西普、雷珠和康柏西普,康柏西普为阿柏西普的Me-too药,机理较wAMD金标准的雷珠单抗领先一代,在国外阿柏西普已经基本替代了雷珠单抗。受益国内政策红利,康柏西普市场增长很快,除上市时的wAMD以外,17年获批病理性近视继发脉络膜新生血管(pmCNV)适应症,而糖尿病黄斑水肿(DME)也已纳入优先审评,未来还将有若干项适应证获批。公司目前已经开展美国地区III期临床。
    研发进展顺利,在研品众看点较多
    Q3单季度公司投入研发费用6378万,较H1下降较多,但同比增长106%,相比17Q3主要原因是公司康柏西普注射液与18年5月开展美国III期临床,费用较高。研发创新方面,公司以临床需求为导向,以技术创新为主线,在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富具有康弘特色的系列专利品种结构,进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。公司自主研发的具有自主知识产权的I类生物创新药物,用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液已获CFDA下发的《药物临床批件》,治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤,如肠癌、肺癌且拥有国际发明专利的1类生物新药“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液(静脉给药)”于5月获得临床批件;其余药品中,多奈哌齐片、多奈哌齐口崩片、氢溴酸沃塞汀片、埃索美拉唑肠溶胶囊等均已获批临床。另外处于临床前研究的产品还包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等。
    市场假设与盈利预测
    我们维持公司18-20年收入增速为5.7%、14.5%和14.4%,EPS分别为1.11、1.28和1.52元,同比增长16%、15%和19%,目前公司股价对应估值分别为36/31/26倍。公司属于创新药龙头企业,所在靶点竞争格局良好,梯队品种优秀。由于市场波动,下调公司18年由50倍至40倍,给予公司目标价44.4元,相对20年估值为29.2倍,较目前股价有11.5%的增长空间,给予“买入”评级。
    风险提示
    高速增长之后的业绩下滑;产品竞争格局恶化;新品获批不及预期;

水井坊:收入增速放缓产品结构上移,加大费用投入备战长期发展

事件 公司发布3季报:1-9月,公司完成营业收入21.39亿元,同比增长45.36%;归母净利润4.63亿元,同比增长90.15%;扣除非经常性损益后归母净利4.90亿元,同比增长97.73%。基本每股收益0.9472元。
    3季度销量增速回落,产品结构持续上移 1-9月,公司销售成品酒5,328.56千升,同比增加30.05%;高档白酒销售20.63亿元,同比增长50.63%,销售毛利率82.67%,同比增加1.76pct;中档白酒销售0.47亿元,同比下降44.24%。
    公司在3季度单季实现营业收入8.03亿元,同比增长27.46%,其中高档白酒收入7.85亿元,同比增长37.30%,增速环比基本持平。单季毛利率82.32%,同比增加2.32pct,环比增加0.68pct。截至9月末,预收款项0.37亿元,环比微增0.04亿元。
    加大渠道投入力度,销售费用单季同比增长47.13% 费用方面,公司继续加大在广告、节庆促销上的费用投入,叠加职工薪酬增加,1-9月公司销售费用共计6.50亿元,同比增长78.56%,销售费用率30.40%;其中仅3季度销售费用2.31亿元,同比增长47.13%,环比增长29.05%。未来,次高端白酒竞争将进一步加剧,为争夺市场份额,公司推行“5+5+5”渠道扩张计划,销售门店及人员投入将持续增加,销售费用将于收入保持同水平提升。 批发代理收入同比增长46.64%,新渠道收入同比增长32.30%。分地区来看,省外收入19.27亿元,同比增长49%,省内收入1.89亿元,同比增长24.55%。北区、东区、南区、中区和西区收入分别同比增长13.43%、28.87%、11.12%、16.58%、18.93%。
    盈利预测 我们预计公司拟全年收入和净利润增长40%的目标达成在望:18-19年,预计公司实现营业收入28.97、37.87亿元;归母净利润6.24、8.45亿元;基本每股收益1.28元、1.73元。
    风险提示 宏观经济增速超预期下滑,居民消费增速放缓;次高端白酒竞争加剧超预期;食品安全问题。

恒顺醋业:行业景气3Q收入继续提速

事件
    公司发布3季报:1-9月公司实现营业收入12.36亿元,同比增长10.83%;归母净利润2.18亿元,同比增长50.69%;扣非归母净利润1.59亿元,同比增长22.67%;基本每股收益0.2786元。
    单季收入增速继续放快,毛利率环比回落
    主要产品醋及料酒销售仍保持较快增长,反映到单季度盈利指标,3Q18公司完成营业收入4.31亿元,同比增长13.12%,较2Q增速环比增加2.16pct。单季实现净利润1.08亿元,同比增长116%,环比增长71.43%。我们预计4Q收入增速将维持在这一较高水平。
    非经常性损益至净利率大幅提高
    1-9月,公司营业成本7.24亿元,同比增长10.18%;整体毛利率41.45%,同比增加0.35pct;其中3Q单季毛利率40.60%,同比小幅增加0.18pct,环比下降2.86pct。
    费用方面,销售费用1.80亿元,同比增长2.64%;管理费用0.79亿元,同比下降13.76%;研发费用0.33亿元,同比增长229%。费用率合计24.2%,同比减少1.2pct。
    此外,其他收益0.27亿元,投资净收益0.10亿元,资产处置收益0.11亿元,对净利润增长贡献较大,前3季度净利率达到18.64%,同比增加5.63pct。
    行业处于景气区间,全年营收增速有望进一步提升
    受下游需求良好带动,调味品行业处于景气区间,主要调味品公司收入都保持较快增长。1-9月,社会消费品零售总额餐饮收入同比增长9.8%;其中7-9月份单月增速分别为9.4%、9.7%、9.4%,均高于社会消费品零售总额整体增速。
    我们预计公司4季度收入仍将维持较快增长,产品结构继续上移,毛利率水平提升。预计全年收入将达到17.26亿元,同比增长11.97%。2018-2019年EPS分别为0.47元、0.52元。
    风险提示
    宏观经济增速放缓,消费增长动能不足,餐饮消费增速下滑;食品安全问题。

长春高新:业绩下降但符合预期,全年完成我们的预测问题不大

长春高新发布三季报,业绩基本符合预期
    长春高新发布18年三季报,实现收入41.40亿元,归母净利润8.39亿,扣非归母净利润8.18亿,同比增长分别为56.4%,72.2%和76.6%,公司曾发布三季报预测公司归母净利润为60-90%,公布业绩基本位于均值附近。医药板块的收入和归母净利润分别增长41.4%和55.9%,仍然保持了18年H1的44.4%和54.9%的增速,较为大幅度的高于wind一致预期37.2%。观察报表可以发现,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为36.6%、5.4%,6.3%和-0.13%,与中报基本维持一致。
    Q3单季度业绩有所下降,实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.90亿、2.91亿和3.03亿元,同比增长分别为32.74%、43.20%和55.17%,均较中报99.9%、140.7%和155.2的增速有所下降。同时药物板块收入和归母净利润分别为增长43.4%和55.9%,较中报披露的50.66%收入增长有所下降,高于wind一致预期42.7%,与我们的预期52.9%较为接近。我们认为考虑到中报释放业绩较多,因此Q3的业绩基本符合预期。
    公司药物板块将维持高速增长
    公司持股70%的核心子公司金赛药业主要产品生长素水针增长速度较快,在14年长沙生长激素事件影响过去之后,公司大幅增加销售人员,向3、4线城市渗透,带来生长激素水针销售的激增。生长激素的增长驱动力有两个,第一为行业的自然发展,二为14年遇到长沙生长激素滥用事件,当年行业增速下降为0,经过15、16两年的恢复,17-18年市场整体达到了30%以上的高速增长,我们预计此红利仍将能维持一段时间。受各厂家大幅度促销的带动,我们预计18年国内生长激素终端市场大约为40亿元左右,金赛药业18年生长激素水针实现销售收入28亿元,同比增长为75%,市场份额占比达到70%。生长激素水针销售占比在稳步提升,我们预计18年收入占金赛药业比将达到82%。
    百克生物主要产品水痘疫苗批签发389万支,公司产品受益于两针法的市场渗透,预计18年同比增长将接近50%,子公司吉林迈丰主要产品是狂犬疫苗(VERO细胞),随着长生生物350万人份退出市场,公司产品今年将维持高速增长。
    盈利预测与估值
    我们维持公司18-20年实现EPS分别为5.95元、7.84元和9.42元的预期,对应PE分别为35倍、27倍和22倍,增速分别为52.8%,31.7%和20.2%,复合增速为34.3%。公司业绩持续高增长,产品竞争格局良好,产品护城河很高,我们给予公司对应18年35倍估值,目标价208.25元,增长空间17.4%,给予“增持”评级。
    风险提示
    业绩放缓;
    疫苗推广不及预期;

欧菲科技:光学业务扩大领先优势,预计全年业绩翻倍增长

事件欧菲科技公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入311.46亿元,同比增长27%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为13.76、12.36亿元,同比分别增长35%、56%。
    公司预计2018年实现归母净利润18—20.5亿元,同比增长120%—150%。
    营收、净利润创单季新高,毛利率保持高位2018-3Q公司实现营业收入311.46亿元,同比增长27%,增速与去年基本持平。Q3实现营业收入128.9亿元,创单季度新高,同比增长38%,环比增长20%,增速实现提升。
    公司实现归母净利润13.76亿元,已大幅超过2017年全年水平,同比增长35%。扣非归母净利润12.36亿元,同比增长56%。Q3实现归母净利润6.33亿元,创单季度新高,同比增长57%,环比增长41%。实现扣非归母净利润5.51亿元,同比增长46%,环比增长43%。
    公司期间费用率9.78%,相比2017年增长1.41个百分点,主要来自财务费用率的上升,系汇兑损失及借款利息增加。管理费用率6.32%,基本持平。销售费用率0.4g%,增长-0.31个百分点。财务费用率2.97%,增长1.71个百分点。Q3期间费用率9.37%,同比增长1.63个百分点,环比增长一1.44个百分点。管理费用率6.12%,同比增长0.16个百分点,环比增长-0.24个百分点。销售费用率0.37%,同比增长-0.22个百分点,环比增长-0.17个百分点。财务费用率2.87%,同比增长1.68个百分点,环比增长一1.05个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)公司毛利率15.00%,相比2017年提升1.24个百分点。净利率4.4%,增长1.97个百分点。Q3毛利率14.62%,同比增长1.21个百分点,环比增长-0.72个百分点,近期略有下降。净利率4.8g%,同比增长0.6个百分点,环比增长0.71个百分点,近期略有提升。
    光学业务扩大领先优势,预计全年业绩翻倍增长双摄/多摄持续渗透为公司摄像头模组业务增长的重要动力。公司通过创新升级扩大光学影像业务的优势,产品结构进一步优化,市场份额不断提升。镜头业务稳步推进,将与模组端形成协同效应。3D感测逐渐渗透,公司凭借与MV的合作与积累,有望获得安卓阵营的先发红利。
    触控业务稳健发展,为国际大客户供应触控传感器。随着良率逐渐提升,利润水平持续改善。 屏下指纹模组具有更高的单价,公司在超声式和光学式屏下指纹识别领域均有布局,处于行业领先位置。未来该应用逐渐渗透将是公司业绩新的增长动力。
    公司发展汽车电子业务,中控屏、摄像头、雷达等硬件产品进展顺利。
    公司同时加强软件算法建设,以提供综合解决方案满足厂商个性化需求。公司目前已成为国内多家主流汽车厂商的主要供应商。
    公司多个产品为国际大客户供货,新项目顺利导入带动利润水平持续改善。目前公司产品未在征税清单中,未受到中美贸易摩擦的影响。公司正研究在印度或海外其他地区设厂。公司完善内部控制体系,优化账期管理,现金流情况明细改善。
    公司预计2018年实现归母净利润18—20.5亿元,同比增长120%—150%。推算Q4归母净利润4.24—6.74亿元,同比增长318%-442%,环比增长-33%—6.5%。公司在光学光电领域的三项业务仍有较大的增长空间,汽车电子作为未来新的增长点正稳步推进,看好公司凭借自身优秀的研发和生产能力、顺应行业发展趋势、通过国际大客户的合作获得快速成长。
    盈利预测与投资建议预计2018-2020年公司EPS分别为0.75、1.07、1.38元,分别对应17、
    12、9X PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    1、智能手机出货量下滑的风险;2、大客户销量不及预期的风险;3、新产品研发进度不及预期的风险;4、新应用渗透不及预期的风险。

沪电股份:预计全年业绩大幅提升,5g来临助力未来成长

事件沪电股份公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入38.49亿元,同比增长14%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为3.83、3.43亿元,同比分别增长137%、184%。
    公司预计2018年实现归母净利润5.4—6.2亿元,同比增长165%—205%。
    经营业绩逐季快速改善,多项指标创近期新高2018-3Q公司实现营业收入38.49亿元,同比增长14%。Q3实现营业收入13.85亿元,创单季度新高,同比增长13%,环比增长7%,保持稳健增速。
    公司实现归母净利润3.83亿元,位于前期预告区间顶部,盈利持续改善,已大幅超过去年全年水平,同比增长137%。扣非归母净利润3.43亿元,同比增长184%。Q3公司实现归母净利润1.87亿元,逐季度提升并创单季度新高,同比增长217%,增速也逐季上升,环比增长48%。实现扣非归母净利润1.74亿元,同比增长310%,环比增长57%。
    公司期间费用率10.42%,相比2017年增长-0.54个百分点。管理费用率6.56%,增长0.29个百分点。销售费用率3.77%,增长-0.3个百分点。
    财务费用率O.Og%,增长-0.52个百分点。Q3公司期间费用率9.57%,同比增长一1.68个百分点,环比增长-0.99个百分点。管理费用率6.4%,同比增长0.57个百分点,环比增长0.26个百分点。销售费用率3.4g%,同比增长-0.58个百分点,环比增长-0.28个百分点。财务费用率-0.32%,同比增长一1.67个百分点,环比增长-0.45个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)公司毛利率22.80%,相比2017年提升4.86个百分点。净利率9.96%,增长5.56个百分点。Q3公司毛利率25.06%,同比增长6.46个百分点,环比基本持平,维持在近期高位。净利率13.47%,同比增长8.68个百分点,环比增长3.71个百分点,近期净利率快速提升。
    通讯、汽车领域保持优势地位,5G来临助力未来成长公司前期经营受到厂区搬迁的负面影响。现搬迁工作已经完成,公司盈利能力逐渐恢复。青淞厂、沪利微电业绩保持良好的增长态势。黄石厂业绩显著改善,Q2首度单季扭亏为盈。高速通讯和计算在虚拟数字货币、云端计算和人工智能等新兴领域的应用日趋广泛,以及高层、高速PCB行业产能的整合,公司在高速通讯和计算领域的市场份额和营业额持续增长。预计5G将在2018Q4至2019年正式开始建网,公司在5G用PCB领域具有先发优势,将为业绩增长带来新的动力。
    中高端、安全性汽车板领域供需稳定。公司汽车板业务持续增长,产品结构不断优化,己为美系新能源汽车厂商和部分国内领先汽车厂商稳定供货。24GHz汽车高频雷达、新能源汽车BMS用PCB产品增长较快。77Ghz汽车主动测距雷达用PCB产品开发稳步进行,2018Q4有望小批量供货。
    公司长期战略目标是进入全球汽车板市场前5名。
    公司加快中端企业通讯市场板、非安全性汽车板和工业控制板向黄石厂转移,己启动黄石厂汽车板专线的产能规划建设,设立安全级别汽车板生产线,预计2019年底投产。同时计划提升青淞厂、沪利微电高端产品的产能占比。
    公司将持续控制成本,提升产品竞争力,维持领先地位。公司将寻求在市场、产品和技术上互补,能实现综合经济效益的PCB企业,与之建立战略合作关系,提升在核心市场的优势。
    公司预计2018年实现归母净利润5.4—6.2亿元,同比增长165%—205%。推算Q4归母净利润1.57—2.37亿元,同比增长274%—464%,环比增长一16%—27%。
    盈利预测与投资建议预计2018-2020年公司EPS分别为0.33、0.42、0.53元,分别对应20、16,13XPE。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    1、5G、汽车电子应用不及预期的风险;2、PCB产能过剩、价格下滑的风险;3、原材料价格大幅上涨的风险。

顺络电子:拓展多个业务领域,预计全年业绩维持高增长

事件
    顺络电子公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入17.5亿元,同比增长26%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为3.61、3.21亿元,同比分别增长41%、52%。公司预计2018年实现归母净利润4.44~5.12亿元,同比增长30%~50%。
    营收、净利润创单季新高,增速、毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入17.5亿元,同比增长26%,增速同比提升。Q3实现营业收入6.2亿元,同比增长7.6%,环比增长-3%,增速有所下滑。
    公司实现归母净利润3.6亿元,位于前期预测区间中部偏上区域,已超过2017年全年水平,同比增长41%。扣非归母净利润3.21亿元,同比增长52%。Q3公司实现归母净利润1.35亿元,创单季度新高,同比增长63%,环比增长8.9%。实现扣非归母净利润1.3亿元,同比增长67%,环比增长10%。
    公司期间费用率12.16%,相比2017年增长-5.17个百分点,主要来自管理、财务费用率的下降。管理费用率10.4%,增长-1.89个百分点。销售费用率2.71%,增长-0.73个百分点。财务费用率-0.95%,增长-2.55个百分点。Q3公司期间费用率11.63%,同比增长-4.15个百分点,环比增长0.39个百分点。管理费用率10.49%,同比增长-0.9个百分点,环比增长0.3个百分点。销售费用率2.66%,同比增长-0.11个百分点,环比增长0.13个百分点。财务费用率-1.52%,同比增长-3.14个百分点,环比增长-3个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率35.92%,相比2017年提升2.44个百分点,与前期基本持平。净利率20.9%,增长3.59个百分点,近年净利率呈上升趋势。Q3公司毛利率38.13%,同比增长5.05个百分点,环比增长2.36个百分点,从2018Q4开始毛利率持续提升。净利率21.97%,同比增长7.37个百分点,环比增长2.13个百分点,近期基本持平,相比2017Q4显著改善。
    拓展多个业务领域,预计全年业绩维持高增长
    公司在市场领域(通讯、汽车电子、物联网及模块等)的拓展和新产品开发中均取得持续性重大进展,拓展了公司产品市场应用的广度和深度。新增产能充分释放,产能利用率相比去年提升明显。通过管理优化、技术改造等措施,有效管控成本,毛利率稳步提升。
    公司电感业务随着应用领域的扩大和大客户订单的增加平稳增长。目前0201电感为公司高精密电感的主流产品型号,出货量占叠层产品的比重较大。01005产品用于小型、高频化的电子产品,公司已实现量产出货,未来单机用量预计将大幅提升,还将被逐步导入5G及PA模块产品中,随着应用端配套产品技术水平的提升以及5G市场的发展,市场空间将持续扩大。
    非电感类产品(无线充电、快充产品、精密陶瓷、传感器等)经过多年积累,客户接受度不断提高,将为未来业绩增长持续贡献动力。公司无线充电主要是中高端产品,目前以发射端为主,接收端正在积极拓展客户。无线充电市场已经开始兴起。
    公司汽车电子产品供应二级供应商,已通过多个全球顶级大客户严格的审核,获得众多一流汽车电子企业高度认可,预计该业务将保持快速、长期、稳健发展。电子变压器是公司该产品线中的优势产品,已为博世和法雷奥等供货。
    5G和无线充电将为陶瓷后盖板带来一席之地,公司将成为国内多家知名企业陶瓷后盖板产品供应商。同时将多种元器件和后盖板整合,提高产品附加值。公司具有LTCC产品底层技术,现阶段的投入规划包括5G的商用产品。
    公司预计2018年归母净利润4.44~5.12亿元,同比增长30%~50%。推算Q4归母净利润0.83~1.51亿元,同比增长2.4%~78%,环比增长-39%~12%。公司不断做深现有优势产品,同时拓展新的前沿应用产品和领域。随着5G、无线互连、汽车电子时代的到来,看好公司成长为全球被动电子元件及技术解决方案领域中具备核心竞争优势的国际化企业。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.6、0.8、1.06元,分别对应24、18、13XPE。维持“增持”评级。
    风险提示1、新产品研发进度不及预期;2、电感需求不及预期的风险;3、新应用渗透不及预期的风险。

济川药业:三季报业绩维持快速增长,费用率继续下降

事件:济川药业发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为55.44亿元,较上年同期增31.57%;归属于母公司所有者的净利润为13.09亿元,较上年同期增44.25%;基本每股收益为1.61元,较上年同期增43.89%。公司18Q3单季度归属于母公司所有者的净利润为4.66亿元,较上年同期增43.24%;营业收入为17.4亿元,较上年同期增24.00%。
    评论:
    稳定性一如既往,业绩可预见性优秀
    公司前三季度营业收入为55.44亿元(+31.57%),归母净利润为13.09亿元(+44.25%),其中Q1-Q3单季度营收分别为21.28亿元、16.76亿元和17.4亿元,归母净利润分别为4.67亿元、3.76亿元和4.66亿元,前三季度销售毛利率都维持在84.5%左右。公司历史过往季度业绩非常稳定,没有明显季节性特征,除今年Q1由于受冬春之际全国流感疫情影响业绩超速增长外,预计全年业绩稳定一如既往,单季度维持约17亿元营收规模左右,业绩可预见性高。
    费用率持续下降,助推盈利能力提升
    医保控费大环境下,公司产品销售毛利率维持基本稳定,前三季度综合毛利率约84.57%,同比仅略微下降0.5个百分点左右;但是受益于各项费用(主要是销售和管理费用)良好,销售净利润率逐季走高,促使公司利润增速长期快于营收增速。前三季度,公司净利润率23.61%,创出历史新高,其中Q3单季度净利润率26.79%(扣非净利润率22.76%);销售费用率50.76%,同比下降1.9个百分点,管理费用率3.12%,同比大幅下降3.74个百分点,我们预计随着产品销售规模扩大,以蒲地蓝消炎口服液为代表的主力产品品牌效应逐渐升入人心,公司在OTC渠道的深入布局,规模效应和品牌效应合力推动费用率继续下降,推动公司盈利能力逐渐提升。
    受益地方医保目录增补,三大单品仍然保持较快增速
    公司三个主力产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒,中报时三者的合计销售收入占主营业务收入的78.21%,比2017年占比继续上升1个百分点(2017年为77.08%)。核心品种蒲地蓝消炎口服液目前已经累计进入13个省的医保目录,其中2017H2-2018H1期间相继新进入的青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省等6省市新版医保目录,增补进入地方医保目录速度明显加快;在扩大医院市场同时,公司也加大OTC销售渠道拓展,目前蒲地蓝OTC渠道销售收入占比约25%左右。我们预计蒲地蓝和小儿豉翘受益于增补进入地方医保目录,以及年初突发性流感疫情影响,销售收入高速增长,上半年蒲地蓝保持30%+的营收增速(2017年销量增速19.9%),小儿豉翘增速可能40-50%(2017年23.1%),雷贝拉唑约10%稳健增长(2017年15.8%)。
    盈利预测与评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为71.3/89.0/110.0亿元,受益于各项费用控制优秀,我们小幅上调未来三年归母净利润约10%,分别为17.6/22.1/27.6亿元,对应每股EPS为2.16/2.72/3.39元,今日收盘价对应市盈率分别为18.8/15.0/12.0倍。公司2013-2017年归母净利润年复合增速32.1%,现价对应PE(2018E)约18.8倍,PEG约0.58,估值偏低,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。

立讯精密:多产品线同时发力,预计全年维持高增长

事件
    立讯精密公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入221.31亿元,同比增长59%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为16.57、15.73亿元,同比分别增长53%、62%。
    公司预计2018年实现归母净利润24.5~26.2亿元,同比增长45%~55%。
    营收、净利润创单季新高,增速、毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入221.3亿元,同比增长59%,增速处于近年高位。Q3实现营业收入101.1亿元,创单季度新高,同比增长80%,环比增长53%。从2018Q1开始增速持续回升。
    公司实现归母净利润16.57亿元,靠近公司前期预告区间顶部,同比增长53%。扣非归母净利润15.73亿元,已超过去年全年水平,同比增长62%。Q3公司实现归母净利润8.31亿元,创单季度新高,同比增长108%,环比增长69%。实现扣非归母净利润8.12亿元,同比增长113%,环比增长59%。
    公司期间费用率11.98%,相比2017年增长0.43个百分点,主要来自管理费用的上升。管理费用率10.16%,增长0.88个百分点。销售费用率1.17%,增长-0.21个百分点。财务费用率0.65%,增长-0.24个百分点。Q3公司期间费用率11.3%,同比增长1.83个百分点,环比增长0.11个百分点。管理费用率9.74%,同比增长-1.57个百分点,环比增长-1.45个百分点。销售费用率1.21%,同比增长-0.32个百分点,环比增长0.17个百分点。财务费用率0.36%,同比增长0.08个百分点,环比增长1.01个百分点。各项费用率处于正常水平。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率20.73%,相比2017年提升0.73个百分点。净利率7.44%,增长-0.22个百分点。Q3公司毛利率21.95%,同比增长-0.16个百分点,环比增长2.25个百分点,从2017Q4开始处于上升状态。净利率8.51%,同比增长1.37个百分点,环比增长1.47个百分点。净利率也呈改善之势。
    多产品线同时发力,预计全年维持高增长
    进入消费电子旺季以及国际大客户新机出货,公司业绩进一步提升,增速达到近期高位。传统业务连接器稳步发展。声学、天线、马达、无线充电等产品快速起量。无线充电产品表现超预期,良率已达到较高水平,5G微天线无线充电穿墙应用、汽车无线充电发射端均取得积极进展。马达产品量产良率优秀,获得核心客户高度认可。LCP天线业务积极推进。收购光宝业务进入摄像头领域。预计未来几年公司消费电子业务仍将保持快速发展状态。
    互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)是通讯类产品目前的业绩增长动力。光电产品(有源光缆、光模块等)有序推进。公司对通讯类产品在明年的发展持乐观态度。
    公司转让珠海双赢51%股权。珠海双赢的经营将由景旺电子主导,公司在业务端为景旺电子提供支持。双方的战略协同将为珠海双赢的业务全球化发展提供有力支撑。
    公司将严控资本开支,明年主要扩充部分产品线。公司持续优化毛利率、ROE等财务指标,应收账款、存货、现金流不断改善。目前贸易摩擦对公司影响有限。公司已在东南亚进行一定布局,以对冲潜在的负面影响。
    公司预计2018年实现归母净利润24.5~26.2亿元,同比增长45%~55%。Q4归母净利润7.93~9.63亿元,同比增长30%~58%,环比增长-4.6%~16%。公司在精密制造领域拥有强大的研发、生产和管控能力,自动化程度不断提升,增效减耗成效明显。公司横向扩充产品线,零部件和模组业务协同推进,看好公司沿既定战略快速发展。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.6、0.79、1.04元,分别对应27、20、15XPE。维持“买入”评级。
    风险提示
    1、智能手机出货量下滑的风险;2、大客户销量不及预期的风险;3、新产品研发进度不及预期的风险;4、新应用渗透不及预期的风险。

东山精密:并购整合成效显著,预计全年翻倍增长

Q3业绩如期释放,毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入134.07亿元,同比增长28%。Q3实现营业收入61.95亿元,创单季度新高,同比增长44%,环比增长69%。
    公司实现归母净利润6.77亿元,接近之前预告区间中间位置,同比增长83%。扣非归母净利润4.27亿元,同比基本持平。Q3公司实现归母净利润4.17亿元,同比增长66%,环比大幅增长。实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长32%,环比大幅增长。
    公司期间费用率10.67%,相比2017年增长0.63个百分点。管理费用率4.96%,增长-0.68个百分点。销售费用率1.95%,增长-0.1个百分点。财务费用率3.76%,增长1.41个百分点。Q3公司期间费用率9.99%,同比增长2.11个百分点,环比增长-2.45个百分点。管理费用率5.24%,同比增长0.97个百分点,环比增长0.84个百分点。销售费用率1.69%,同比增长-0.22个百分点,环比增长-0.6个百分点。财务费用率3.06%,同比增长1.37个百分点,环比增长-2.69个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)
    公司毛利率15.82%,相比2017年提升1.5个百分点。净利率5.06%,增长1.61个百分点。Q3公司毛利率16.98%,同比增长2.05个百分点,环比增长1.69个百分点,近期毛利率持续提升。净利率6.73%,同比增长0.9个百分点,环比增长3.74个百分点,净利率达到近期高位。
    并购整合成效显著,预计全年业绩翻倍增长
    公司收购MFLX之后FPC实力进一步提升,主要客户对公司产品需求旺盛,盐城基地产能陆续释放,带动FPC出货增长。公司未来有望从大客户获得更多料号。
    Multek从7月开始并表,公司获得新的利润增长点并进一步完善整体布局。Multek通信领域客户有诺基亚、爱立信、思科等。未来5G将会带动PCB需求增长,为公司打开更大的成长空间。
    5G滤波器等新产品业务增长较快。公司已为国际顶级通信设备商供应滤波器产品。近期子公司艾福电子获得华为5G陶瓷介质滤波器订单。结合公司天线业务,已形成“PCB+天线+滤波器”一站式供应能力。
    公司预计2018年实现归母净利润10.6~12亿元,同比增长106%~120%。推算Q4公司实现归母净利3.83~5.23亿元,同比增长146%~235%,环比增长-8%~25%。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.7、1.08、1.54元,分别对应17、11、8XPE。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    1、5G应用不及预期的风险;2、扩产进度不及预期的风险;3、消费电子需求下滑的风险;4、并购整合不及预期的风险。

信维通信三季度点评:营收、净利创单季新高,无线充电助力未来增长

事件
    信维通信公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入33.58亿元,同比增长35%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为8.62、8.44亿元,同比分别增长21%、36%。公司拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资,进一步提升公司在无线充电领域的核心竞争力。
    营收、净利润创单季新高,增速、毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入33.58亿元,同比增长35%,主要是公司销售国内和国际大客户的产品类型及规模不断扩大。2018Q3实现营业收入15.3亿元,创近期新高,同比增长46%,环比增长59%。从2017Q4开始增速持续回升。
    2018-3Q公司实现归母净利润8.62亿元,已接近2017年全年水平,同比增长21%。扣非归母净利润8.44亿元,同比增长36%。2018Q3公司实现归母净利润4.25亿元,创近期新高,同比增长36%,环比增长87%。实现扣非归母净利润4.1亿元,同比增长36%,环比增长82%。
    2018-3Q公司毛利率39.0%,相比2017年提升2.6个百分点,近年来一直保持上升势头。净利率25.7%,增长-0.2个百分点。2018Q3公司毛利率40.5%,同比增长-5.3个百分点,环比增长2.4个百分点。净利率27.9%,同比增长-2.0个百分点,环比增长4.4个百分点。从2017Q4以来毛利率、净利率均呈上升之势。
    围绕5G持续布局,新产品快速推进
    公司在提升天线及无线充电产品在现有客户中份额的基础上,围绕5G进行布局。5G频段的增加将带动滤波器需求快速增长,公司与55所合作的SAW滤波器已经出货,公司正积极增加产能。与5G芯片企业联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案取得突破性进展。进一步开拓5G小型基站及汽车行业的业务。
    自有资金加码无线充电
    公司在无线充电领域拥有丰富的技术研发和生产经验,可提供从磁性材料、射频性能设计、测试到整体模组制造的一站式解决方案,并供应模组交付,持续获得国内外客户的认可。无线充电在各类移动终端产品中快速普及,但渗透率仍然较低,未来市场空间巨大。公司加大该领域的投入将推动拓展客户范围,为业绩增长提供新的动力。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为1.33、1.83、2.28元,分别对应17、12、10XPE。维持“增持”评级。
    风险提示1、新产品进度不及预期的风险;2、大客户销量不及预期的风险;3、5G推进不及预期的风险。

光威复材:军品订单交付恢复增长,三季报预告符合预期

前三季度扣非归母净利润增长11.1%-21.72%,经营情况每季度在改善
    2018年前3季度扣非归母净利润2.2-2.41亿,同比增长11.1%-21.72%。2018年Q3单季度实现净利润8691万-10771万,同比增长57.84%-95.56%。2018年Q3单季度扣非实现净利润7189万-9269万,同比增长38.1%-78%。从扣非归母净利润看,公司经营情况每个季度都在改善,2018年Q1、H1、Q3扣非归母净利润增速分别为-17.8%、1.43%、11.1%-21.72%。随着军品订单交付恢复,业绩恢复明显。
    军品订单交付前低后高,全年预计仍将较高速增长
    光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司,军工业务一直是公司营收的主要来源,也是公司最主要的利润来源。2018年上半年,军工订单交付明显出现低点,导致公司一季度业绩低于预期,从半年报看已经与去年持平,三季度恢复较高速增长。2018年4月,公司与军工主要客户签订三个供货合同,金额达7.42亿,占2017年军品收入(5.26亿)的142%.合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元,我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入,预计带动2018年业绩仍将实现较高速增长。
    民品碳梁业务爆发增长,打造碳纤维民品应用典型案例
    近年来由于陆地优质风能资源减少,低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例,2017年我国新增机组中,2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大,考虑到叶片主梁自重及变形问题,主梁材料逐渐选用碳纤维材料,伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势,预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长。光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作,自2016年开始供货,并快速成长,逐渐成为公司重要的收入来源之一,同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发,2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿,同比增长146%。
    募投产能2019年逐步达产,带动碳纤维业务进入新一轮增长期
    首发IPO募集资金,投向三个碳纤维扩产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日,完全达产时间为2020年。截至2018年半年报,军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤维M40J/M50J20吨产能建 设,该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放,公司业绩将进入一轮新的增长期。
    管理层股权激励到位,对未来3年业绩信心很强
    公司发布限制性股票激励计划(草案):本次激励计划拟授予激励对象限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心人员,授予价格为19.95元/股。本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),2018-2020年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。从公司股权激励的要求看,公司对未来业绩信心很强,高管和核心管理人员激励到位,绑定管理层利益,激发管理层长期奋斗动力。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元,分别同比增32.44%、18.04%、20.97%,归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿,分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%,每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元,对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X。考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商,随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确,首次覆盖给予买入评级,目标价45元,相当于2020年PE30X。
    风险提示
    首发IPO解禁风险;军工订单交付不达预期;新型军机列装进度不达预期;碳纤维价格波动风险。

美年健康:收购艾迪康控股部分股权,协同效应明显

美年健康董事会审议通过了《关于下属全资子公司签署境外股份购买协议的议案》,
    同意公司下属全资子公司上海美爱投资管理有限公司或经批准其在境外设立的全资予公司(以下统称“美爱投资”)拟出资2,200万美元认购艾迪康控股有限公司( AdiconHoldings Limited)(以下简称“艾迪康”或“标的公司”)5%的股份,并签署《股份购买协议》。
    评论:
    收购艾迪康控股部分股权,介入国内第三方独立医学检验领域本次美年健康先以自有资金2200万美元接手艾迪康控股原两大股东转让的合计5%股份,艾迪康控股总估值约4.4亿美元(折合约30亿RMB,按人民币对美元汇率6.85计算),估值前提是零现金零负债,后期会根据审计报告有所调整,减少或有负债等风险。
    艾迪康控股间接持有杭州艾迪肯100%的股权,杭州艾迪肯通过可变利益实体架构(VIE)控制总部位于杭州的杭州艾迪康医学检验中心有限公司(以下简称“杭州艾迪康”),杭州安迪康是全国跨地区连锁经营的第三方独立医学检验机构,其主要业务模式为在中国境内提供医学检验服务。截至2017年12月31日,杭州艾迪康己在全国19个省、自治区、直辖市设立了医学实验室,提供2,000余项检测项目。目前,我国第三方独立医学诊断市场规模100多亿(2016年),尚不足美欧日发达国家1/10,渗透率不足5%,远低于美欧日的40%以上的渗透率,无论从市场规模绝对值还是渗透率上都有较大提升空间,同类业务公司金域医学、迪安诊断和达安基因等都已经实现上市挂牌,市场竞争结构稳定。公司通过并购迅速介入国内第三方独立医学检验领域,我们不排除公司进一步收购艾迪康股权的可能。
    检验业务协同效应明显从业务协同性来看,艾迪康主要业务模式为承接医院医学检验外包服务,能提供2000多项检测项目服务,连锁门店也已经拓展到全国19个省市直辖市,与美年健康未来因扩展连锁门店,健康体检人次持续增加带来巨大的检验需求相契合。健康体检主营业务成本中医疗耗材(包括检测试剂耗材)占营业成本比例大概在20%左右,有望通过艾迪康布局在全国省市直辖市的医学实验室,进一步降低检测成本费用;另外,针对健康人群的疾病筛查是公司未来重要利润来源,体检流量的导入后,体检菜单的丰富多样和适应消费者需求,需要有较强检测能力的技术支持,艾迪康2000多项检测项目能力,赋能美年健康在未来疾病筛查方面的竞争力。
    健康体检是入口,关注业务纵横发展带来客户价值提升公司2017年全年体检人次超过2160万,预期今年3000万人次左右,公司规划2021年将服务超过1亿人次。依托健康体检业务,公司积极打造大健康产业平台价值,重点布局远程医疗、基因检测、大数据业务,不断延伸产业链。增资大象医疗(持股51%),实现远程阅片和远程医疗服务;收购美因健康33.42%股权(收购完成后持股50.6%),积极开展基因测序业务;参股投资好卓数据,开发优健康APP,为客户提供了电子化体检报告、健康管理、健康咨询等增值服务。美年健康与西门子医疗成立合资公司,联合设立医学影像研究中心,与太平人寿的战略合作,共建“体检筛查+诊断治疗+保险保障”的健康服务闭环。公司以健康体检业务为流量入口,横向纵向拓展业务,不断深挖客户价值。
    盈利预测与投资评级我们预测2018-2020年,公司营业收入为90.3/129.5/183.7亿元,归母净利润分别为9.3/13.9/19.9亿元,对应每股EPS为0.30/0.44/0.64元,当前价对应PE估值分别为58/39/27倍,对比同为民营连锁医院模式的爱尔眼科(75X PE)和通策医疗(65X PE)估值,公司未来三年40%以上的高速增长,我们上调为“买入”评级。
    风险提示商誉减值;公司治理风险;医疗事故风险;并购整合效果不及预期。

上汽集团:自主靓丽,合资稳健

自主表现亮眼,销量持续爆发
    上汽乘用车8月销量5.00万辆,同比增长23.0%,本年累计销量45.71万辆,同比增长46.8%。上汽大通8月销量0.92万辆,同比增长7.6%,本年累计销量8.32万辆,同比增长30.5%。荣威及名爵各车型陆续覆盖燃油版、插混版和纯电动版,上汽自主在智能化、网联化及电动化的积极布局成为推动销量持续高增长的驱动因素。9月荣威推出MarvelX,将打造“网红爆款车型”并进军入门级豪车市场,是公司产品升级及提升单车净利润的重要支撑。
    上汽大众销量领先,新品势头良好
    上汽大众8月销量15.60万辆,同比增长2.7%,今年累计销量132.86万辆,同比增长6.0%,是公司业绩增量的重要驱动因素。大众目前销量增长主要来自新朗逸(基于MQB平台)、凌渡、途观、辉昂及途安等车型。低端车型销量出现下滑,预计在POLO换代后将回暖。途昂销量小幅下滑,但仍是公司业绩增长的重要驱动因素。即将上市的紧凑型SUV途岳,将完善上汽大众SUV的产品线分布,形成途岳、途观和途昂分配,预计在上市后销量将逐步爬坡。
    上汽通用短期持续回调,整体增长无忧
    上汽通用8月销量15.86万辆,同比减少3.8%,本年累计销量125.17万辆,同比增长6.5%。上汽通用正处于产品换代的空档期,对销量造成了一定的影响,连续三月不及去年同期,但凭借雪佛兰及凯迪拉克的热销,对冲部分新产品周期空档的冲击。
    核心观点:增速放缓背景下,龙头确定性强
    2018年7月和8月乘用车销量同比增速连续下滑,行业增长放缓,自主品牌面对压力增大,竞争加剧,行业整体盈利能力下降。我们认为在行业增速放缓及产能出清的大背景下,上汽作为绝对龙头优势显著,完善的产品线布局推动市场份额持续提升,业绩优且股息率高,长期确定性较强。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为9051亿元、9707亿元、10272亿元,归母净利润为384亿元、430亿元、455亿元,EPS分别为3.28元、3.68元、3.90元,对应2018年、2019年和2020年的PE为9倍、8倍、7倍。综 合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期风险,自主品牌盈利能力下降风险,宏观经济波动风险。

广汽集团:自主回暖,合资分化

自主至暗时刻已过,销量逐步回暖
    公司8月广汽传祺销量4.2万辆,同比增加5.1%,环比增加2.6%,销量增长逐月由负转正,触底反弹。其中轿车与MPV销量环比分别下降17.76%和23.19%,SUV中GS4改款成功上市后,正逐渐放量,GS3、GS7和GS8环比均有所增长。公司下半年将继续上线新款车型,全新GS5也将于下月首发,GM6已开始路试,有望在年内上市销售,新车型推出推动公司自主品牌销量逐步恢复增长。
    日系强势态势延续,新款开始上量
    广汽丰田8月销量为5.45万辆,同比增加47.1%,环比增加6.7%,增速超预期。凯美瑞8月销量达到1.55万辆,同比增长137%,今年累计销量10.8万辆,同比增长66.7%,是公司今年贡献净利润的核心车型。此外,汉兰达8月销量0.99万辆,同比增加32.4%,CHR开始贡献销量,首月销售3,756辆,预计销量将开始爬坡。随着产能瓶颈逐渐解决,预计广丰将保持高速增长。
    广汽本田8月销量为5.53万辆,同比减少4.28%,环比减少2.53%,销量微减,其中雅阁销量1.39万辆,同比增加68.16%,飞度1.15万辆,同比增加33.47%,奥德赛0.44万辆,同比增长30.08%,SUV冠道受召回影响,销量下滑明显。雅阁作为广本核心驱动因素,表现始终强势,随着十代雅阁混动低价入市,产销有望进一步爬坡,为广本盈利提供稳定支撑。
    广汽三菱8月销量为1.14万辆,同比增加41.44%,环比增加13.82%,欧蓝德及劲炫销量持续上升,分别实现0.92和0.20万辆,保持增长,随着年底奕歌上市,销量有望进一步提升。广汽菲克8月销量为0.85万辆,同比减少33.51%,环比减少0.97%,颓势延续,数款车系销量均持续保持下降状态,自由光同比下降61.18%,自由侠同比下降55.25%,指南者同比下降27.81%。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元,归母净利润为141亿元、173亿元、204亿元,EPS分别为1.38元、1.70元、2.00元,对应2018年、2019年和2020年的PE为7倍、6倍、5倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,自主品牌新产品推广不及预期,日系车销量增速不及预期。

广汇能源:国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见,直接利好LNG接收站板块

事件2018年9月5日,国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见。
    意见提出:建立以地下储气库和沿海LNG 接收站为主的多层次储气系统。
    供气企业到2020年形成不低于其年合同销售量10%的储气能力。加快LNG接收站项目的建设,根据市场发展需求,积极发展沿海,内河小型LNG 船舶运输。研究根据LNG 接收站实际接收量实行增值税按比例返还的政策。
    点评
    1、意见直接利好LNG 接收站板块我们认为意见鼓励发展沿海LNG 接收站是基于当前国内天然气供需格局的必然结论。近年我国天然气对外依存度逐年提升,2017年天然气累计产量1487亿立方米,同比增长8.5%,全年天然气消费量2373亿立方米,同比增15.3%,天然气对外依存度从2010年的10.7%持续提升到2017年的37.9%。而考虑到国内天然气产量增速有限(不足5%),陆上进口管道气接近饱和,我们认为未来天然气的供需缺口将主要由进口LNG 填补,海上进口LNG 在我国天然气市场中的比重将越来越大,LNG 接收站的稀缺属性将愈发凸显,具备LNG 接收站资产的公司将率先享受跑马圈地的卡位优势。
    2、今年冬季仍面临气荒风险,海上LNG 进口放量十分确定按照我们测算,今年冬季供暖期单月全国天然气消费需求量将超过350亿方,而国内天然气产量+管道气进口量合计最大可供能力仅约200亿方,除了工业停气以及提前做好天然气储气工作外,仍然存在的巨大缺口将由海上LNG 进口填补,今冬海上LNG 进口放量十分确定。
    3、看好公司具备LNG 接收站的卡位优势,业绩长周期有望充分释放公司是具备LNG 接收站资产的稀缺标的,上半年启东一期LNG 接收站完成接收量近40万吨,远超设计能力,下半年启东LNG 接收站二期115万吨即将竣工,此外三期300万吨项目已经开工建设。同时公司积极开拓天然气终端市场,与中国华电、岳阳城投等签订了LNG 项目合作协议,与华电江苏、南通国投等签订天然气管线项目合作协议,有利于拓展和消化以启东为中心的LNG 市场,建成后有望继续大幅增厚公司业绩。看好公司具备LNG接收站的卡位优势,业绩长周期有望充分释放,预计18/19年净利润17.7亿/24.5亿,对应PE16.8倍/12.1倍,强烈推荐。
    风险提示:LNG 价格波动 需求不达预期。

金风科技:业绩超预期,销售费用同比大幅下降

业绩超预期,销售费用同比大幅下降
    2018年上半年,公司主营业务收入110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%。实现扣非净利润14.26亿元,同比增长30.38%。上半年综合毛利率为31.18%,相比同期下降约1个百分点。上半年公司期间费用控制较好,其中销售费用大幅下降25%,业绩略超预期。
    主机销量稳步上涨,毛利率略降,订单维持高位水平,订单确认有望提速
    2018年上半年,公司风力发电机组及零部件销售收入为80.13亿元,同比上升9.80%,其中主机收入为76.56亿元,同比增长9.9%,实现对外销售容量2,094MW,同比上升11.71%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。主机毛利率为21.31%,相比同期下降约3.2个百分点。
    上半年,公司在手订单量稳步提升。截至2018年上半年,公司外部待执行订单总量为10849.7MW,其中2.X机组9398.5MW,3.X机组656.2MW,6.X机组258MW。公司外部中标未签订单6651.3MW,其中2.X机组5632.8MW,3.X机组741MW,6.X机组226.1MW。在手外部订单共计17501MW,处于历史高位水平。此外,公司另有内部订单为1155.1MW。我们认为,随着风电行业新增装机增速的回升,公司在手订单的确认有望提速。
    运营风场发电量同比增长25%,毛利率提升5.9个百分点
    2018年上半年,公司运营风电业务实现营业务收入20.19亿元,同比增长21.62%,公司发电量为40.59亿度,同比增长25%,由于国内弃风情况改善,及公司内部的提质增效,运营风电业务毛利率达到71.83%,相比同期上升5.9个百分点。 上半年,公司国内新增并网装机容量165.5MW,新增并网权益装机容量165.5MW。截至报告期末,公司风电场累计并网装机容量4879MW,累计权益并网容量4033.44MW,在建风电场项目容量3326.9MW,在建风电场项目权益容量3053.40MW。公司新增并网容量有望在下半年提速。
    技术研发,两海战略助力公司未来发展
    2018年上半年,公司持续推进GW2S、GW2.5S、GW3S系列化机组研发工作。金风科技2.5S平台“Double140”机型,获得型式认证证书,该机型是全球首个获得第三方权威机构认可的叶轮直径、塔架高度均达到140米级别的2.5MW产品,使得我国低风速、高切变的资源开发有了更高适应性的产品。2017年公司向市场上正式推出GW3S机型,该平台GW140/3400机组已经获得DNV型式认证,GW136/4200产品已经完成机组设计,预期下半年完成样机并网运行。
    2018年上半年,公司自主开发,亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700顺利完成吊装,该机组叶轮直径154m,采用一体化运输和吊装方案,搭载金风iGO(Intelligent Goldwind Offshore)系统。
    海外业务拓展方面,公司海外首台GW3.0MW(S)机组在美国德克萨斯州坎宁市完成吊装并成功实现并网满发。巴基斯坦66台金风1.5MW高温机组一次性通过巴基斯坦预验收并实现并网,32台金风2.5MW智利Punta Sierra项目全部完成吊装。公司国际服务业务在巴西实现突破,获得315MW发电机服务订单,3S机组在土耳其获得首份订单。截至报告期末,国际项目在手订单合计742.7MW,在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。我们认为,公司两海战略正在稳步实施,未来海上风电,海外风电业务将给公司带来业绩增量。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年归母净利润为33.45/43.08/55.33亿元,EPS为0.94/1.21/1.56元,增速分别为12.1%、28.8%、28.4%,考虑公司风电龙头地位,按18年17倍PE,目标价为16元,对应19、20年为13、10倍PE水平,给予“买入”评级。
    风险提示 国内风电新增装机增速低于预期;风电机组市场价格竞争激烈,公司毛利率进一步下降;两海战略进展低于预期

通威股份:农牧稳健运行,光伏高增长巩固龙头地位

事件:公司发布2018年半年报,业绩符合预期
    2018年上半年,公司双主业格局稳健运行,公司主营业务收入124.6亿元,同比增长12.24%,归母净利9.19亿元,同比增长16.14%。其中光伏板块收入52.94亿元,同比增长24.8%;农牧板块收入69.44亿元,同比增长3%。光伏板块毛利率27%,同比增加1.57%,农牧板块毛利率14%,同比微降0.34%。
    有序提升高品质多晶硅产能,进口和低端市场替代前景可观
    2018上半年公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%。公司单晶料占比达到近70%的比例,有效提高了产品的性价比。公司发行可转债申请顺利获得审批,拟募集资金50亿元将用于乐山、包头两个高纯度多晶硅项目。乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。2018年5月,公司接连获得两个下游龙头中环股份、隆基股份合计不低于5400吨的大额销售合同,将有效消纳公司硅料扩产产能。
    电池片产能持续扩张,成本优势增加盈利空间
    公司2018上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,毛利率16.68%。在5.4GW电池产能规模的基础上,继续保持满产满销,产能利用率超过100%的快速增长势头。在电池片制造的非硅成本上,通威具备明显优势。单、多晶电池非硅加工成本已经进入0.2-0.3元/W的区间并呈持续下降趋势。随着成都太阳能三期3.2GW高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目于2018年下半年先后投产,这将进一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。
    持续加大研发投入,推动技术进步
    公司多晶硅产能已达2万吨,在建产能5万吨。多晶硅生产中,能源成本和原料成本占比最高,原料成本属不可控因素,由市场供需决定。能源成本占总成本比例高达39%-46%,尤以电力成本为重,降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗,使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。
    投资建议
    预计2018-2020年营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元;归母净利润分别为23.11亿元、29.45亿元和35.22亿元,EPS分别为为0.6元、0.76元和0.91元,对应PE为9.78X、7.67X和6.42X,考虑到公司未来农牧业务的稳健运行以及在硅料和电池片领域的龙头地位,给予目标价6.3元,对应2018年动态市盈率10.5X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧,硅料毛利降低。

东易日盛:华南和西部地区发力,持续较快增长值得期待

业绩稳步增长,区域市场中华南和西部地区发力明显
    分业务看,公司施工业务营业收入15.70亿元,同比增长20.19%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的86.76%(-0.91pct)。上半年公司设计业务营业收入2.09亿元,同比增长32.50%,占到总营业收入的11.55%(+0.96pct),设计业务增长较快主要还是因去年公司收购的邱德光设计并表。从收入的区域分布看,华北、华东地区为公司营业收入的主要来源,华北地区营业收入为5.91亿元,占总营业收入的比重为32.67%,报告期收入增长10.66%;华东地区营业收入为6.33亿元,占总营业收入的比重为34.99%,报告期收入增长29.88%;华南、西北、华中和西南地区作为公司后开拓的区域,报告期增长迅速,收入分别为1.21、0.78、2.20和1.19亿元,同比分别增长45.48%、32.13%、12.95%和73.11%;
    Q2盈利创历史新高,Q3高增长继续,
    从单季度来看,公司Q2实现营业收入10.93亿元,同比增长14.28%。归属母公司的净利润7304万,同比大幅增长43.07%,公司预计2018年1-9月业绩比去年同期有一定的增长,其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到80%--130%,净利润达到7600-9700万元。从公司业绩分布的季度历史规律来看,Q2、Q3基本持平,由此我们推断公司Q3单季度净利润应在7000万以上,前三季度净利润将超8000万元。
    设计业务占比提升,毛利率显著提升
    报告期公司综合毛利率36.04%,较去年同期大幅上升2.13个百分点,其中施工和设计业务毛利率分别为31.78%和64.04%,同比分别提升1.78和6.36个百分点,施工业务毛利率提升我们判断集艾软装工程毛利率增长以及家俱公司成本率的降低合并抵销后工程成本率下降,设计业务毛利率提升主要因公司并表高端设计邱德光设计。
    期间费用率保持平稳
    公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费 用率为32.22%,与去年同期基本持平。其中销售费用率上升1.01个百分点;管理费用率下降1.07个百分点;财务费用率上升0.1个百分点。经营活动产生的现金流量净额2.46亿元,同比下降40.93%,主要是当期支付劳务费、材料、工资薪酬及税费等增加所致。
    A6上半年新开店12家,速美迎来扩张期
    截止报告期末公司传统品牌A6门店已扩充到162家,较2017年底的150家新开12家,基本完成全国业务布局。公司A6业务核心竞争能力建设工作稳步推进,完成产品力九宫格体系搭建、客户服务全流程管理系统项目上线、提成系统开发完成并应用,于2018年6月正式开展了与链家的合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长速美业务正在快速扩张,速美业务渠道模式为“以直营为主、服务商为辅”截止报告期末共开设直营门店45家,经评估筛选后服务商店25家。速美2017年底直营+服务商共有门店72家,但考虑公司去年以来陆续淘汰服务商,主要新店开设以直营为主,直营门店数保持增长。目前速美产品已经打磨成熟,商业模式也已经走通,后续业绩爆发只是时间问题。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为44.2亿元、54.2亿元、65.9亿元,同比分别增加22.3%、22.6%、21.6%;归母净利润分别为2.94亿元、3.93亿元、5.09亿元,同比分别增加34.9%、33.7%、29.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.11元/股、1.49元/股和1.93元/股,对应的PE分别为16/12/9x,公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者,中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升,以及速美业务在经过试错后的快速放量,而远期来看,如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台,则有望打破家装行业复制难,复购率低的瓶颈,发展空间不可限量。无论如何,对于一家高分红、现金流优秀的上市公司,维持“买入”评级。
    风险提示
    房地产调控加码的风险;建材价格大幅上涨的风险;业务拓展不达预期的风险。

华东医药:商业回暖,新医保调整助力工业提速

商业回暖,工业提速明显
    期内实现营收153.2亿元,其中医药商业营收109.0亿元,同比增长3.87%,商业保持稳健增速,浙江省两票制实施给公司调拨业务带来的压力已经基本消化,预计下半年增长有望逐步回升,商业分部毛利率7.5%,同比略有上升;工业分部营收44.2亿元,同比增长23.5%,比去年全年(17.7%)增速提升近6个百分点;中美华东是公司核心工业子公司,贡献营收44.11亿元(+26.89%)和净利润10.58亿元,目前公司有7个销售过亿的产品,其中阿卡波糖(商品名“卡博平”)和百令胶囊已经成为超20亿元级别重磅产品;工业分部毛利率86.88%,同比提升3.26个百分点。
    受益新医保调整,核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持快速增长
    百令胶囊和阿卡波糖是公司两个年销售额超20亿的重磅产品,受益2017年新医保调整,我们预计未来仍能保持较快增速。阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类,已经提交仿制药一致性评价申请,其中生物等效性试验已完成现场核查,已完成现场核查,预计2018H1增速超30%;百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类,年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉江东基地投产,解决百令胶囊原料不足瓶颈,为基层和OTC渠道放量打下基础,预计中报增速约15%左右,未来三年大概率仍能维持10%-15%左右的增速;另外,免疫线(环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司)预计维持30%的增速。
    持续加大研发,研发管线逐渐丰富
    上半年公司直接和间接研发总投入约2.64亿元,同比大幅增长60.6%,预计今年全年研发投入将达到6亿元,继续加大研发。研发管线丰富,进度梯队合理。外部收购的中药新药软坚口服液(用于肝癌辅助治疗)获得生产批文,复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,利拉鲁肽注射液启动III期多中心临床,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼开展II期临床,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验。另外,在一致性评价方面,阿那曲唑片完成BE试验,计划2018年四季度申报生产;来曲唑片计划开展BE试验,计划2018年底前申报生产;公司还进行了多个项目的临床样品制备,如曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE或正式BE阶段。
    盈利预测与投资评级
    我们预测2018-2020年,公司营业收入为307.0/343.1/387.4亿元,归母净利润分别为22.5/27.7/34.6亿元,对应每股EPS为1.55/1.90/2.37元,今日收盘价对应市盈率分别为28.0/22.8/18.2倍。公司未来三年(2018-2020年)归母净利润年均增速约为24%,现价对应PE(2018E)约28倍,PEG(未来三年均值)约1.2,PE估值处于5年波动中枢位置,公司业绩确定性高,增长稳定性优,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期;3、政策风险。

星宇股份:上半年业绩表现亮眼,稳健成长可期

半年报表现亮眼,业绩符合预期
    公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入24.5亿元,同比增长22.43%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.31%。公司上半年业绩表现亮眼,符合一致预期。
    营收净利稳步增长,毛利率环比上升
    公司在2018年Q2实现营收12.8亿元,同比增长23.03%,环比增长8.5%,营收端稳步增长。2018年Q2公司实现归母净利润1.7亿元,同比增长32.55%,环比增长30.8%,盈利能力大幅提升。公司Q2毛利率达到22.14%,环比提高1.04个百分点,主要原因是产品结构改善。Q2净利率为13.26%,环比增加2.13个百分点,主要原因是研发费用的季度间波动带来的管理费用有效下降。
    在手订单充足,下半年稳健增长可期
    公司上半年增速达到22.4%,远高于汽车行业销量增速,其主要原因来源于下游客户车型销量的强劲增长。2018年上半年,公司主要配套车型迈腾、宝来、卡罗拉等销量增速均超过12%。此外,2018年H1配套的奥迪A3、宝骏530、众泰T800、传祺GS3等新增车型也为上半年业绩贡献增量。展望下半年,随着T-ROC、全新宝来等车型陆续配套,叠加公司LED前大灯快速上量,公司下半年业绩有望持续加速。
    车灯行业迎接产业升级趋势,公司长期受益
    汽车车灯行业正在经历一轮由LED、OLED、激光、智能化引导的产业升级。星宇作为国内车灯的龙头企业,公司积极布局LED车灯和智能车灯,成功研发出多款LED车灯、AFS、ADB智能车灯、OLED后组合灯产品,在产业升级的背景下,公司将长期受益。
    盈利预测与投资建议
    未来随着公司LED大灯逐步进入批量释放期和新客户的不断开拓,公司业绩有望逐步释放。我们看好公司的未来发展前景。预计公司2017/2018年的归母净利润为6.0/8.0亿元,对应的PE为24/18倍。首次推荐,给予增持评级。
    风险提示:汽车销量不及预期;LED车灯、智能车灯推进不及预期。

扬杰科技:加大研发力度,开拓新的市场

事件
    扬杰科技公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入8.77亿元,同比增长28%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.56、1.3亿元,同比分别增长15%、22%。 光学业务增长强劲,毛利率亦有提升 2018H1公司实现营业收入8.77亿元,同比增长28%。2018Q2实现营业收入4.82亿元,同比增长25%,环比增长25%。实现归母净利润1.56亿元,同比增长15%。扣非归母净利润1.3亿元,同比增长21%。2018Q2公司实现归母净利润0.92亿元,同比增长14%,环比增长44%。实现扣非归母净利润0.77亿元,同比增长16%,环比增长43%。
    期间费用率15.83%,相比2017年上升-1.28个百分点,主要来自管理费用率和财务费用率的下降。财务费用下降主要是利息收入增长。管理费用率10.36%,相比2017年增长-1.35个百分点。销售费用率5.08%,相比2017年增长0.73个百分点,主要是销售人员薪酬增长和运输费用增长。2018Q2期间费用率14.31%,同比增长0.89个百分点,环比提升-3.36个百分点。管理费用率9.65%,同比增长1.53个百分点。Q2财务费用率明显下降。销售费用率略有上升。
    公司毛利率33.15%,相比2017年提升-2.43个百分点。净利率18.05%,基本持平。2018Q2公司毛利率32.03%,同比增长-2.87个百分点,环比增长-2.49个百分点。净利率19.3%,同比增长-1.73个百分点,环比上升2.77个百分点。
    公司半导体功率器件实现营业收入6.98亿元,同比增长20%。毛利率33.84%,同比提升0.52个百分点。分立器件芯片业务实现营业收入1.71亿元,同比增长95%。毛利率27.65%,同比增长-5.7个百分点。
    顺应行业趋势,业绩增长提速
    公司积极推进SiC项目,重点研发具有自主知识产权的SiC芯片量产工艺。组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产。新增6寸高压MOSFET产品线,多款8寸中低压MOSFET产品成功开发。持续扩大微型贴片封装的研发投入。重点扩产小信号产品生产线,完成18类产品开发并实现量产。公司进一步扩建海外营销网络,升级海外MCC网站,为未来线上交易做好准备。成立合资公司无锡中环扬杰半导体有限公司,投资建设集成电路器件封装基地。
    公司在现有消费类电子、安防、新能源等市场基础上,大力拓展工业变频、伺服马达、网通等领域,布局充电桩(站)、光伏微型逆变器、汽车电 子等高端市场。公司加大研发投入力度,满足后续战略发展需求。贸易摩擦也为公司产品进行国产替代提供了良好的契机。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为0.75、0.99、1.33元,分别对应38、29、22 X PE。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示 1、新产品研发进度不及预期的风险;2、市场开拓不及预期的风险;3、产能爬坡不及预期的风险。

丽珠集团:中报业绩符合预期,产品结构优化逐渐消除市场担忧

事件
    公司公告2018年H1实现营业收入45.6亿元(+6.8%);实现归母净利润6.3亿元(+25.7%);扣非后归母净利润5.7亿元(+25.5%)。同时公司预告前三季度归母净利润8.8-9.5亿元,扣非后归母净利润8.0-8.6亿元,同比增长17.1%-27.0%。
    点评:
    中报业绩符合预期,费用控制良好,18Q2业绩延续较快增速 上半年公司营收45.6亿元,归母净利润为6.3亿元,增速分别为6.8%和25.7%,中报业绩符合预期;分季度看,18Q1和18Q2归母净利润同比增速分别为26.3%和24.9%,扣非后同比增速分别为19.6%和31.9%,Q2业绩季度延续了较快增速。上半年毛利率62.57%,同比降低约2个百分点,费用率控制良好(销售+管理费用率合计同比降低6.5个百分点),带动销售净利润率上升约2个百分点至14.8%。
    产品结构持续优化,消化道和微球产品增速亮眼 细分产品方面,产品结构持续优化,公司二线品种崛起,消化道产品线增速亮眼,微球平台产品发力。原有主力产品参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受政策打压,业绩下滑明显,上半年参芪扶正营收5.5亿元(-34.7%),鼠神经生长因子营收2.3亿元(-18.1%),但是两者在总营收占比已经下降到12%和5%左右,限制中药注射剂和辅助类用药政策对公司业绩增长带来的压力逐渐减小。二线品种崛起,消化道和微球平台是亮点。公司消化道产品线增速亮眼,艾普拉唑受益新进国家医保目录,在连续两年录得50%以上的高增速的基础上,继续取得35%左右的高增速,雷贝拉唑增速50.1%(2017年+56.68%),我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标,继续带动艾普拉唑保持高增速,未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿,中标价格比国外进口同规格抑那通(日本武田制药)低约28%,价格优势有利于进口替代,中报增速27.4%,预计仍会保持30%左右增长。 加强研发投入,创新开创发展新局面
    上半年公司研发投入3.27亿元,研发营收占比7.2%,不论绝对值还是比例都排国内医药公司前列。化药及中药制剂研发方面,参芪扶正注射液获美国FDA批准Ⅰ期临床,已进入临床研究阶段;注射用高纯度尿促性素已进入临床研究阶段;孤儿药注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段;生物药领域,按临床试验进度,注射用重组人源化抗α-TNF单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)I 期临床完成,III 期临床进展顺利。重组
    人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗HER2 单克隆抗体注射液项目Ⅰ期临床试验研究完成,准备II 期临床研究。重组人源化抗PD-1 单克隆抗体美国Ⅰ期临床试验研究基本完成,国内期临床研究进展顺利。重组全人抗RANKL 单克隆抗体I 期临床研究开展中。重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目CDE审评中,美国FDA 申报准备期。另外,建立CAR-T 平台并验证单靶点CAR-T 体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年营收分别为101.5/115.1/131.6亿元,分别同比增19.1%/13.3%/14.4%;归母净利润为11.44/13.99/16.68亿元,分别同比增-74.2%/22.3%/19.2%。2018年预测归母净利润同比大幅下降,主要是由于2017年确认珠海维星股权转让收入,扣非后归母净利润同比增39.5%。当前收盘价对应2018盈利预测PE约22.4倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    1)、药品降价超预期;2)、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售;3)、研发进度不及预期。