中信证券2020年年报点评：投融需求双旺驱动业绩增长

维持“增持”评级，维持目标价36.77元/股。公司20年营业收入/归母净利润543.8/149.0亿元，同比+26.1%/+21.9%；加权平均ROE同比+0.67pct至8.43%，符合我们的预期。基于谨慎原则，公司全年计提信用减值损失65.8亿元，拉低业绩增速。我们下调公司21-23年EPS至1.35/1.60/1.92元（调前21-22年1.57/1.88元）。维持目标价36.77元/股，对应21年PB 2.50X，维持“增持”评级。
    投融资需求提升是收入高增长主因。1）20年市场投资需求旺盛，股市行情进一步改善，市场交投活跃度显著提升，股基日均成交额同比+62.6%至9,072亿元，公司经纪业务收入同比+51.6%至112.6亿元，成为公司业绩增长最大的驱动力。2）零售客户投资需求提升推动公募基金配置规模增长，子公司华夏基金20年公募基金管理规模同比+49.4%至8,046亿元，推动公司资管业务实现收入80.0亿元，同比+40.3%。3）公司作为行业龙头尽享注册制进一步推广以及再融资新规落地等政策红利，投行业务增长强劲，收入68.8亿元，同比+54.1%。
    预计流动性指标压力使得扩表速度边际减缓。公司剔除客户保证金的杠杆倍数从19年4.14倍提升到20年4.68倍，20年全年仍在扩表中但四季度扩表速度显著减缓，金融资产单季度规模下降，预计受到流动性指标监管压力的限制所致。后续配股计划预计将改善流动性监管压力，重新进入到扩表周期中。
    催化剂：市场交投活跃度提升；资本市场改革继续全面推进。
    风险提示：资本市场大幅波动；行业监管预期外加强。

光迅科技2020年中报点评：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期

维持盈利预测和增持评级不变。维持2020-2022年归母净利润预测为4.70亿元、5.55亿元和6.39亿元，对应每股收益分别为0.69、0.82和0.94元，归母净利润增速为31.5%，18.1%，15.0%；考虑到同行业平均估值及公司核心竞争优势，目标价38元，增持评级。
    Q2单季新高业绩超预期，复工复产顺利，疫情影响消退。一季度因武汉疫情，公司业绩有所下滑。公司作为光器件头部企业复工复产顺利，上半年在累计停产两个月的劣势下逆势营收25.58亿元，同比增长3.25%，2020年Q2营收创下单季度最高的18.24亿元，归母净利润2.09亿元，同期增长45.4%，达到历史最好水平。2020年Q3由于设备商采购节奏导致行业景气度短暂回落，但公司在手订单充足，全年业绩确定性高。长期受益5G及数通高景气，叠加芯片自给率逐步提升，业绩具备较强的成长性。
    产品结构改善，芯片自给率提升，光芯片龙头价值有望重估。2020年H1数通与接入板块，毛利率达到19.23%，比去年同期上升10个百分点，得益于5G、数通产品出货改善产品结构，应用于25G前传模块的10G芯片自供率提升。传输领域保持龙头地位，产品结构优化，毛利率同比改善2个百分点，未来受益流量稳健增长。高速率芯片方面，25GDFB通过部分客户测试小批量出货，实现部分自给。新品方面，数通400G硅光及传统方案送样国内数通客户认证。公司在芯片、硅光领域的核心竞争力显现。
    催化剂：芯片自给率提升，25G高端芯片突破。
    风险提示：5G建设进度不及预期，芯片研发进度不及预测。

保利地产2020年中报业绩点评：结算同步行业，利润率保持韧性

公司上半年结算因疫情拖累，考虑到公司结算均价仍然较低，预计业绩将保持相对快速增长。维持谨慎增持评级，维持2020~2022年EPS分别为2.73/3.32/4.05元，维持目标价17.63，目标价对应PE为6.5X。
    疫情控制后公司结算同比较慢，但相较行业结算同步。一季度受疫情影响，公司营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别为6%、8%、3%；二季度随着复工率和工人到岗率的提升，营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别仅为3%、1%、1%，说明公司的结算进度还是低于预期。公司上半年这三项分别同比增长4%、3%、2%。但是如果相较行业，单看二季度行业竣工增速为-3%，公司结算相对行业较快。
    投资收益大幅增加136%,虽毛利率下滑但净利润率却维持13.7%高位。虽然公司的毛利率同比下滑4%至35.7%,但一方面公司的三费占比同比下降0.6pct至8%，其中财务费用增速同比下滑8%，公司的有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低0.11个百分点，继续保持业内领先优势。另一方面，随着合作项目增多并陆续进入项目结转期，公司实现投资收益同比大幅增长139%，综合使得归母净利率维持13.7%高位。
    上半年预收账款+合同负债首次出现负增长，不过7月销售开始发力。上半年累计销售金额同比减少11%，在TOP20房企中销售乏力，且公司预收账款+合同负债首次出现负增长（-5%）。不过7月销售开始发力，单月实现销售金额80%的增长。
    风险提示：公司去化下行；拿地节奏踏错。

中信证券20年中报点评：金融资产持续扩张，投资业务收入同比大增

维持“增持”评级，上调目标价至36.77元/股。公司20H1营业收入/归母净利润267.4/89.3亿元，同比+22.7%/+38.5%，ROE5.1%,同比+0.96pct；公司20Q2归母净利润48.5亿，环比+19%，超出我们的预期。随着市场回暖交投活跃度的进一步提升及创业板注册制改革的深入推进，公司手续费类及投资业务业绩有望继续保持高增长，我们上调公司2020-2022年EPS至1.32/1.57/1.88（调前2020-21年1.21/1.40元），2020-22年ROE分别为9.9%/11%/12%。公司作为行业龙头将继续分享深改政策红利，考虑公司业绩突出的成长性，上调公司目标价至36.77元/股，对应20P/B2.68X，增持。
    投行业务继续全面领先，投资业务业绩同比显著增长。1)公司20H1投资银行业务手续费净收入22.2亿元，同比+23%；公司20H1A股主承销1317.5亿元，排名市场第1；港股主承销14.7亿美元，排名香港市场股权业务中资券商第2；债券承销规模5630.7亿元，排名同业第1。2）公司继续推进财富管理转型升级，20H1经纪业务净收入50.1亿元，同比+32%。3）公司资管业务继续扩大主动管理规模至8575.2亿元，较19末+23%；资管新规下公司私募资管业务市场份额排名行业第1,20H1实现资管业务净收入32.9亿元，同比+23%。4）公司20H1交易性金融资产公允价值变动收益同比+170.9%驱动投资业务业绩大幅改善，20H1投资收入118.9亿元，同比+59%。
    交易业务优势突出，金融投资资产持续扩张驱动ROE上行。公司20H1金融投资资产规模达4984.7亿元，较19年末+26%，权益类衍生金融工具名义金额达3113.09亿元，较19年末+68%。金融投资资产扩张明显；公司在股权衍生品、固收等交易业务方面超群的实力、金融投资资产的迅速扩张将继续驱动公司ROE稳步上行。
    催化剂：市场回暖交投活跃度提升，资本市场深改继续全面推进。
    风险提示：中美关系不确定性增加，国内外疫情反复，资本市场大幅波动。

爱旭股份系列报告6：大尺寸电池扩产加速，实现跨越式发展

维持“增持”评级。上调2020-2022年EPS至0.37（+0.09）、0.92（+0.40）、1.27（+0.49）元，上调原因为行业逐渐摆脱疫情影响产品价格回升，以及大尺寸高效电池结构性短缺提升盈利能力。上调目标价至18.40（+6.80）元，对应2021年20倍PE，上调原因为EPS预测上调。
    大尺寸高效电池产能构建大幅提速，将有力满足市场需求提升盈利能力。爱旭股份新建设天津二期5.4GW电池产能、义乌四五期10GW电池产能，均计划在2020年底建成投产，并与义乌政府签署后续26GW总投资160亿元的产能建设计划。爱旭科技此前披露了2020-2022年22、32、45GW的产能规划，根据我们的测算，本次新建项目实现了产能扩张加速，有望在2020年底即形成36GW电池产能，超出市场预期。以G12为代表的大尺寸电池能够用来制作500~600W组件，能够显著降低LCOE，备受下游客户青睐。而目前大尺寸电池产能较为不足，爱旭股份针对市场痛点，加速扩张大尺寸电池产能，降低生产成本，有望显著增厚盈利能力。
    定增融资已完成，股权激励彰显信心。定增融资25亿元已经完成，为后续产能扩张提供充足资金支持，光伏电池投资回收期十分短，能够实现ROIC＞WACC下的快速增长。公司授予275位核心员工2925万份期权，行权价为11.22元/股，业绩考核2020-2024年扣非净利润分别为6.68、8、11、15、20亿元，业绩复合增速31%，彰显对企业盈利成长的信心。
    催化剂。210电池超额盈利得到验证。
    风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。

美克家居公司更新报告：全渠道平台转型加快推进，经营质量有望持续改善

本报告导读：
    战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。
    投资要点：
    上调目标价至7.2元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资源配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司2020年业绩影响，下调2020~2022年EPS 至0.22(-0.09)/0.30(-0.04)/0.35元，参考可比公司给予2021年24倍PE，上调目标价至7.2元，维持增持评级。
    战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。公司历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心竞争力。随着公司对资源配置的持续优化，产品风格与尺寸将更加符合主流市场需求，进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品策略，中长期将从产品零售商向平台品牌商转型，有望实现跨品类间融合。
    多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。
    公司加大对经销渠道扩张布局的力度，同时积极推进低效门店和低质经销商优化，实现渠道扩张与优化并重；公司利用优势资源积极推进地产和酒店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。随着赋能内外部设计师完成S2B2C 模式以及线上销售比例提升，有望推动全渠道全面平台化转型。
    供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、销售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等指标分别呈现不同程度的改善与优化趋势，供应链改进卓见成效。随着公司对业务瘦身、冗杂SKU 缩减以及对闲置、不良及低效资产进行处置的推进与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和ROE 有望提升。
    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险

中国太保：核心指标符合预期，渠道转型望量价兼顾

寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长；财险承保盈利能力改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强，维持增持。
    投资要点 维持“增持”评级，维持目标价46.87元，对应2020年P/EV为0.97倍：受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的影响，公司2020年上半年归母净利润142.39亿元，同比下降12.0%，扣除所得税因素，当期税前利润176.30亿元，同比提升21.7%。考虑到车险综合改革后财险公司保费充足度将下降，下调2020-2022年EPS为2.81(3.02,-7.0%)/2.92(3.37,-13.3%)/3.32(3.88,-14.5%)元。
    寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量螺旋式增长：上半年公司NBV同比下降24.8%，其中新业务价值率总体保持平稳，达37.0%，价值下降主要为新保业务不及预期所致，上半年新保同比-20.7%，其中代理人渠道新保业务同比下降27.5%，符合市场预期。我们认为，公司寿险高质量转型决心坚定，上半年“NBV/手续费及佣金支出”逆势改善，较19H1提升0.04至0.86，但同时改革尚在探索过程中，一是疫情限制代理人面对面销售，二是同业高费用投入的竞争压力加剧，上半年月均健康人力及月均绩优人力合计占比同比下降17.1pt，为42.8%；代理人月均FYC同比下降28.9%，为4,183元，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长，达成转型目标。
    财险承保盈利能力进一步改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强：1）上半年财险公司综合成本率98.3%，其中赔付率59.7%（YOY+0.5pt），费用率38.6%（YOY-0.8pt），有利于车险综合改革背景下体现费用优势；2）完成GDR发行，引入保险、投资、资本运作等领域专业人士，公司未来战略优化的确定性更强。
    催化剂：经济复苏带动居民储蓄需求的提升。
    风险提示：全球疫情蔓延超预期；利率超预期下行；股市大幅下跌。

科沃斯2020年半年报点评：技术升级打开空间，开启新一轮增长周期

本报告导读:
    旗舰新品T8系列产品力跨越式提升激发新需求,开启新一轮高增长周期，增持。
    投资要点:
    上调盈利预测，.上调 目标价，增持。旗舰新品T8系列产品力跨越式提升激发新需求，开启新一轮高增长周期，上调2020-2022年BPS至0.66/0.90/1.20元(原0.63/0.80/0.99元，同比+5%/+ 13%/+21%),考虑到扫地机器人行业正从小众走向大众，公司作为扫地机龙头有望享受行业成长红利，估值仍有较大修复空间，参考可比公司，给与20年68xPE，对应目标价44.88元(原31.5元，+42%)，增持。
    公司发布半年度业绩，Q2收入与净利润超预期。2020H1公司收入24.02亿元(-1.05%)，归母净利润1.32亿元( +0.47%),毛利率40.2%(+2.87pct),净利率5.5% ( +0.12pct)。Q2单季收入14.39亿元(+22.0%)，归母净利润0.92亿元(+49.6%)，毛利率40.3%(+3.3pct),净利率6.4% ( +1.2pct )。.旗舰新品T8系列获市场认可，添可新品牌增厚公司利润。公司在3月和5月推出配备AI视觉功能的新一代扫地机器人T8系列，产品力的跨越式提升激发新需求，2020H1科沃斯全局规划类扫地机器人零售额同比+32.3%。添可品牌高速增长，销售收入同比+131%至2.22亿元。
    技术升级节奏加快打开市场空间，公司开启新一轮增长周期。AI 视觉技术融合、深度传感器升级等技术迭代使得公司产品力进一步增强。公司在技术、品牌、渠道方面先发优势显著，享受行业成长红利。海外市场与iRobot战略合作，通过产品采购和技术授权等方式强强联手，领导并推动全球扫地机器人行业进一步快速发展。
    核心风险:新品推出不及预期，疫情进-步恶化。

中信特钢2020年中报点评：业绩符合预期，看好公司稳步成长

本报告导读:
    公司2020H1业绩符合预期，公司上半年钢材销量创历史新高，全年业绩有望保持增长。公司作为全球特钢龙头，竞争优势明显，有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。
    投资要点:
    维持“增持”评级。公司2020年上半年实现营业收入358.69亿元，同比下降1.10%;实现归母净利润27.49亿元，同比下降0.57%，其中二季度单季实现归母净利润14.57亿元，同比降4.16%，环比升12.82%，公司业绩符合预期。维持公司2020-2022年EPS为1.21/1.35/1.50元的预测，公司竞争优势明显，给予公司2020年PE 18X进行估值，上调公司 目标价至21.78元(原20.57元)，维持“增持”评级。
    钢材销量创历史新高，销售毛利率较一季度回升。公司2020年上半年共计销售钢材667万吨，创历史新高。同时，公司着力降低成本并控制费用支出，面对国内外疫情导致的不利市场环境，公司上半年销售毛利率为17.42%,较一季度升0.14%,公司盈利稳定性突出,远好于行业平均水平。
    期间费用率稳步下行，经营性净现金流持续回升。2020年上半年，公司期间费用率(不含研发)为6.62%，较1季度继续下降0.52个百分点，公司费用控制良好。随着下游需求稳步恢复，公司2020年二季度经营性现金流净额为26.65亿元，环比一季度上升31.01亿元，现金流逐步好转。
    竞争格局良好，竞争优势明显，公司有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。公司为全球特钢龙头企业，其国内市占率近20%，竞争格局基本一家独大，叠加公司产品力、服务力、研发力均行业领先，品牌效应、规模优势和先发优势明显，护城河深厚，公司有望伴随特钢行业市场规模的逐步扩张而不断成长，其业绩成长性或超市场预期。
    风险提示:新冠疫情带来的出口受阻;制造业投资大幅下行。

中远海控：公司盈利能力向好，“收集”

中远海控(“公司”)在集装箱航运和港口运营领域均处领先地位。以标准箱产能计，公司为全球第三大承运人。以总集装箱吞吐量计，公司为全球最大港口运营商。
    中远海控预计将受益于其市场份额的扩大、公司各部的协同效应、航运行业集中度上升以及中国“一带一路”战略。自2016年以来，由于中远和中海的合并，中远海控经历业务重组后把重心集中在集装箱航运领域。再者，对东方海外的收购进一步拓展了公司产能，使之在航线和码头网络的优化上有更大的空间。另一方面，行业集中度的提升有利于进一步稳定海运运价。我们看到海运运价在遭遇新冠疫情影响期间依然保持坚挺。我们相信，在公司各部协同效应和中国“一带一路”战略的加持下，中远海控有望享有相对行业平均更高的运量和盈利能力的提升。但国际贸易局势的潜在变化也为行业发展带来不确定性。
    我们预期公司2020年至2022年的收入将分别达到人民币150,871/155,042/157,856百万元，分别对应0.2%/2.8%/1.8%的同比增长。2020年至2022年股东净利润预计分别为人民币1,867/2,222/2,461百万元。
    我们首予“收集”评级，目标价为4.40港元，相当于26.0倍/21.9倍/19.8倍2020-2022年市盈率及1.6倍/1.5倍/1.4倍2020-2022年市净率。

杭萧钢构：H1业绩大增132%，积极推进战略合作及绿色电商

H1业绩高增132%；政策力度持续强化，装配式钢结构是建筑成长最快最佳赛道，公司积极拓展装配式钢结构及绿色电商业务，看好订单业绩高增长。
    投资要点：[维Ta持bl增e_持Su。mHm1ar营y]收27.9亿元(+4.2%)、归母净利4.78亿元(+132%)超此前预期因主业加速及非流动资产处置(3.19亿元)，扣非净利1.69亿元(-17%)；政策力度增强、推动装配式钢结构发展提速，上调预测2020-22年EPS至0.35/0.35/0.43元(原0.27/0.34/0.41元)增速60/1/21%；装配式是建筑成长速度最快最佳赛道/公司积极推进装配式及绿色电商业务，上调目标价至7元，对应2020-22年20/20/16倍PE，增持。
    毛/净利率均提升，万郡绿建业务新签订单高增147%。1)Q1/Q2单季营收增速-24.1/26.5%、净利增速131/132%；2)H1毛利率20.4%(+0.6pct)；净利率17.3%(+9.4pct)，剔除非经损益后亦略增；3)四费率12.3%(+1.6pct)，销售费用率2.8%(+0.8pct)/管理8.6%(+0.7pct)；4)经营净现金流1.43亿元(-62%)，因支付给职工的现金等增加；5)H1新签订单58.6亿元(-21.5%)受疫情影响，其中空间结构增速23.9%、多高层钢结构6.5%、钢结构住宅-89.7%、轻钢结构-39.1%；战略合作两单合计0.7亿元(-36.4%)；万郡绿建8.2亿元(+147%)，线上8.16亿元(+182%)。
    坚实推进战略合作及“互联网+绿色建筑”。1)截至H1末技术授权累计签约104家战略合作方，101家完成工商设立手续并取得营业执照，70家完成厂房建设或改造，67家顺利投产,累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约398万㎡；2)持续创新研发钢结构住宅技术体系下一代储备技术，朝向建筑产业一体化/集成化/智能化等转型升级；3)坚实推进“互联网+绿色建筑”，万郡绿建拥有线下23万㎡的产品展示中心、具12000个展位，可容纳9000家供方企业的产品展示；4)拟剥离房产业务，利好后续再融资。
    催化剂：新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等风险提示：装配式/电商模式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

中国巨石2020年中报点评：站在新一轮景气复苏的起点

维持“增持”评级。20Q2公司实现收入24.5亿元，同比下降4.55%，归母净利及扣非后归母净利分别为4.5、3.6亿元，分别同减18.4%、29.7%，符合市场预期。考虑到玻纤涨价7月即以开启，上调公司2020-22年eps至0.65、0.87(+0.06)、1.11(+0.10)元，分别同增7%、34%、27%。根据可比公司估值，给予公司2021年20XPE，上调公司目标价至17.4元。
    20Q2内需超预期，销量创历史峰值。测算20H1公司玻纤纱及制品销量超90万吨，同增超10%，创历史最好水平。我们判断主要源于二季度国内风电及基建需求旺盛，测算上半年公司内销量同增近30%。销量高增亦源于公司成本优势之下对部分低端产品维持主动灵活的定价策略，销量增速远超行业意味着公司市场份额的进一步提升。我们认为新一轮景气上行周期已然开启，今明两年公司产品销量有望不断创造新高度。
    20Q2销售均价的调整更为结构性因素，7月始新一轮涨价周期开启。测算上半年因内销产品占比的提升，产品均价同比环比均有下降。但从我们观察的行业价格数据上看，19Q4-20Q2玻纤纱价格已基本探底，仅为小幅波动。20Q2随着需求的复苏以及库存的快速去化，部分玻纤纱品种已呈现供不应求之势，7月始直接纱及合股纱已开启涨价通道，我们判断下半年需求旺盛之下价格的触底回暖将切换为向上之弹性。
    智能制造奖励增厚公司利润，资产负债率维持合理水平。20H1公司获得其他收益约1.1亿元，主要为二季度收到桐乡市人民政府8000万元奖励金；季末公司资产负债率约53.6%，较去年同期基本持平，维持合理水准。
    风险提示：海外需求复苏乏力、产能集中释放、原燃料大幅涨价

岳阳林纸2020年半年报点评：浆纸联动践行供应链低成本，生态业务转型加速

上调目标价至4.77元，维持中性评级。公司发布2020年中报，浆纸业务在产能整合重组后逐渐恢复，园林业务借助诚通凯胜优质设计服务能力及央企背景获取订单，维持2020~2022年EPS为0.22/0.24/0.26元，考虑公司造纸+园林双主业同步发展，参考造纸及园林同业给予公司一定估值溢价，给予2020年约22倍PE，上调目标价至4.77元，维持中性评级。
    业绩符合预期，净利增速和盈利水平改善明显。公司2020H1实现营收30.46亿元（-2.65%），归母净利润1.40亿元（+384.18%），其中园林业务实现营收4.02亿元，净利润0.32亿元；综合毛利率达到19.33%，同比提升4.65pct，净利率大幅提升3.68pct至19.33%。
    生态浆纸、园林、化工、农林协同发展，践行供应链低成本策略。公司浆纸联动，充分发挥集采优势和自产化机浆优势，原材料价格同比下降，借助央企背景充分挖掘出版订单，纸产品价格保持稳定，保证连续生产、稳定销售。5月下旬随着疫情得到有效控制，文化纸需求增多、产能控制、下游渠道信心恢复，厂家订单逐步均衡。2021年为中国共产党建党100周年，2020年下半年党政类出版刊物陆续推出将利于扩大文化纸市场需求。
    加快生态业务转型，双轮驱动带来新增长点。诚通凯胜在稳定原有业务基础上，积极战略布局新业务增长点，探索“以市政园林+为主、流域生态综合整治为补充的双轮驱动”的发展模式，进行服务模式创新，利用大数据管理和引进第三方投资轻运营以增强项目竞争力和服务品质。
    风险提示：PPP政策和项目风险，宏观经济波动风险，原材料及纸价波动。

虹软科技2020年中报点评：拍摄算法营收增速望快速回升，屏下与智驾贡献弹性

维持增持。2020H1营收3.16亿(+14.5%)归母净利1.18亿(+23.7%)符合预期。维持预测2020-2022年EPS0.68/0.89/1.19元，维持目标价107.50元。
    智能驾驶业务助业绩稳增，业务结构变化致毛利率下滑。1)2020H1归母净利润增速较快，系智能驾驶业务快速发展、登虹科技亏损收窄、及公司取得银行理财收益等因素所致。2)手机相关营收2.71亿(为2019年全年的50.0%)；智能驾驶/IOT营收0.36亿(同增31.5倍)。3)毛利率较2019全年下滑4.38pct至88.89%，系毛利率较低的智能驾驶及IOT业务增速更快。
    拍摄算法业务增速望快速回升，屏下业务带来单机价值量弹性。1)手机拍摄算法业务：我们认为虹软手机拍摄算法业务的低迷是暂时的，最快Q3就将出现拐点。营收增速和手机出货量是弱相关而非强相关，部分固定费用项目的递交延迟是Q2营收增速下滑的重要原因，由于后续项目同样会递延，导致只有疫情开始爆发的时间段才会因项目递交延迟导致收入增速下滑。2)屏下业务：①屏下指纹识别现阶段大规模价格战概率不高，且即使出现价格下降，屏下指纹相对手机拍摄算法的价值量依然很大。目前屏下指纹识别解决方案已进入试产阶段。②ALS已完成流片和样品制作，考虑到开发周期一般为6-8个月，屏下解决方案有望在2021H1量产。
    智能驾驶业务2021年望迎爆发。2020中报披露定点开发项目超过20个，而2019年报披露“超过10个”，表明在疫情背景下公司项目拓展仍有较大突破。预计2020年智能驾驶板块营收主要由后装贡献；由于前装市场从定点到出货的周期一般在3年左右，2021年前装业务有望进入爆发期。
    风险提示：疫情持续时间过长、技术升级迭代风险。

祁连山2020年中报点评：20Q2量价齐升，资产负债表进一步优化

维持“增持”评级。20H1公司实现收入33.9亿元，同增16.5%，归母净利7.3亿元，同增45.83%，扣非后归母净利7.46亿元，同增78.84%，符合市场预期。我们认为下半年重点工程的开工有望延续区域水泥量价弹性，上调公司2020-22年EPS至2.53(+0.27)、2.81(+0.25)、3.03(+0.15)元，根据可比公司估值，给予公司2021年10XPE，上调目标价至28.1元。
    重点工程发力，带动20Q2销量高增。20H1公司共销售水泥1011万吨，同增107万吨，测算20Q2水泥销量约830-840万吨，同增约9%上下，超市场预期。我们认为二季度甘肃重点工程赶工，驱使水泥供不应求，7-8月高温雨水天气增多进入传统淡季。但我们判断8月下旬市场将逐步向传统旺季切换，西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求，旺季公司水泥销量有望再上新台阶。
    二季度水泥价格显著上涨，下半年有望再次展现弹性。测算上半年公司水泥熟料均价约305元/吨，同增约30元/吨；吨毛利128元，亦同增约30元。20Q2甘肃需求旺盛，带动区域水泥价格普涨2-3轮。虽然7-8月淡季甘肃水泥价格略有调整，但根据数字水泥网数据仍同增30-50元/吨。我们认为传统旺季将至，重点工程的开工将驱使水泥价格再次进入上涨通道。
    资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达9.8亿元，远远覆盖公司有息负债（4.5亿元），继续呈现净现金状态。因归还到期银行借款，期末公司短期负债清零，总资产负债率约28.66%，较19年末下降约1.5pct，较去年同期下降约2.6pct，资产负债表持续优化。
    风险提示：重大工程落地不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价。

明阳智能中报点评暨系列报告13：竞争优势全面显现，经营业绩逐季增长

维持“增持”评级。上调2020年EPS预测至1.16（+0.11）元，上调原因为费用率控制好于预期，维持2021-2022年EPS1.72、1.87元的预测。由于行业估值中枢上移至2020年20倍PE，上调目标价至23.20（+6.19）元。
    风机出货量显著增长，费用率控制得当，是业绩增长的主因。明阳智能发布2020年中报，业绩符合预期。上半年无惧疫情影响，精细化运营实现风机外销2.023GW，同比增长141%，风机毛利率达19.41%行业领跑。
    半直驱技术路线优势继续强化，获取订单能力持续增长，上半年新增订单1.9GW，其中海上订单达1GW，为未来业绩增长打下基础。降本控费成效显著，期间费用率14.16%，同比降7.29pct，Q2环比Q1降2.11pct。经营性现金流高达32.69亿元，合同负债102亿元，存货48.68亿元，应对抢装备货。后续风机量利齐升，费用率稳中有降，预计经营业绩逐季增长。
    海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达5.94GW，占订单总量15.23GW的39%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。近日公司也发布了全球首款11MW永磁混合驱动风机，同时也是将国产风机单机功率首次带到了10MW以上级别，跻身国际前列，有望2025年实现海上风电平价。
    催化剂。5.5MW及以上功率风机成本下降。

恒顺醋业：曙光显现，改革可期

2020H1公司业绩符合市场预期，我们长期看好管理效率边际提升的带动下公司护城河持续拓宽，并最终带来持续强劲的业绩增长。
    投资要点：[Tab维e_持Su增mm持a评ry]级。维持2020-2022年EPS0.37/0.43/0.53元，参考可比公司给予2020年79XPE，上调目标价至29元（前值18.58元）。
    业绩符合预期，醋和料酒双翼齐飞推升收入。2020H1实现营收9.5亿元，同比+7%；归母净利润1.5亿元，同比+4%，扣非净利润1.3亿元，同比+11%；折合Q2单季度实现营收4.9亿元，同比+15%，归母净利润0.7亿元，同比+4%，扣非净利润0.7亿元，同比+15%。
    Q2收入/业绩环比进一步提速。分产品看，醋/料酒营收同比+5%/27%，分别贡献47%/48%的收入增量；分区域看，华南等4大外埠市场单2季度收入增速明显提振，主因招商力度加大及渠道补库存，华东本部收入增速拖累整体盘，主因上半年华东市场重心在于梳理渠道。
    毛/净利率略有承压。上半年整体/调味品业务毛利率分别同比-3.0/-3.3pct，主因收入准则调整所致，按可比口径上半年公司调味品毛利率提升2.0pct；净利率同比-0.3pct，主因营业外支出的增加。费用率同比-3.9pct，其中销售费用率-2.1pct主因收入准则调整，从毛销差角度看，上半年公司毛销差同比-1.0pct，主因经营策略趋于激进背景下公司加大了空中及地面费用投放力度。
    管理效率提升长期助推业绩提速。新董事长上任后，无论是年度任务提速或新营销总监上任，亦或是产品/渠道/品牌政策方针的变革均可以看出改革的端倪，我们长期看好管理效率的提升持续推升业绩。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。

春秋航空：暑运有望率先扭亏，盈利恢复缓慢曲折

低成本优势，助力公司率先恢复周转效率及旺季扭亏。全球领先的高盈利能力恢复，有待国际市场有效复苏，所需时间将可能较为漫长。
    投资要点：[lT abl维e_持Su“mm谨a慎ry]增 持”评级。春秋开创中国式廉航，秉承持续创业精神，夹缝中实现规模与利润持续增长。疫情冲击下，展现强抗风险能力。
    考虑疫情影响，下调2020-21年EPS 至-0.66/0.87元（原2.15/2.48），新增2022年预测2.02元。以2020年每股净资产15.74元，考虑长期盈利能力，按照3倍PB，上调目标价至47.22元（原45.36）。
    暑运大概率扭亏。预计春秋二季度内实现现金流转正，暑运有望扭亏。
    国内因私出行复苏快于公商务。春秋单座变动成本行业最低，且率先保边定价，票价优势推动航班早恢复。且积极转投国际运力至国内，低价撬动新增因私客流。7月运力ASK 同比恢复92%，其中国内+37%。
    旺季收益略改善，机队周转及航线补贴基本恢复，有望实现单月扭亏。
    投资损失或掩盖主业减亏。公司4月公告将向境外联营公司春航日本增资不超过7.5亿元。春航日本2019年底净资产-5.5亿元。受疫情影响，预计2020-21年将可能持续亏损。若按照上限增资完成，公司持股比例将增至57%，并将恢复对春航日本的投资损失确认。预测下半年公司投资收益-2至-3亿元，将掩盖主业环比减亏趋势。
    盈利恢复缓慢曲折。从扭亏到盈利能力恢复，所需时间将较为漫长。
    过去十年春秋净利率稳定在11%上下，领跑行业。国际线高盈利，且保障机队高周转。国际运力转投国内三四线，将从收益与成本双向挤压盈利能力。未来1-2年，盈利能力恢复将取决于国际航线复苏节奏。
    风险提示。疫情持续，补贴风险，安全事故，长期股权投资减值。

梦网集团：5G消息元年，龙头起航

首次覆盖目标价23.69元，给予增持评级。预计公司2020-2022年归属母公司所有者的净利润分别为2.06、4.24和6.04亿元，对应每股收益分别为0.25、0.52和0.74元，考虑到公司正处于新业务发展期，通过5G消息、企业服务号、云视讯多产品矩阵布局，未来云通信服务能力明显提升，毛利率也随高利率新产品而有望提高，参考同行业平均估值水平，给予公司2020年4.5倍PS，对应目标价为23.69元，首次覆盖，给予增持评级。
    2019年已完成电力业务剥离，转向面向5G富媒体云通信平台单主业发展。2020-2022年是5G消息生态发展关键时期，5G消息等新产品有望为公司盈利注入新动力。2020年看点在于梦网富信即5G消息已结束营销拓展期，开始实现盈利；企业服务号、云视讯会议等高毛利新产品面向市场首年推广，成长空间值得期待。2021年看点在于5G消息生态进一步成熟，5G消息、企业服务号等业务有望起量形成一定规模；2022年增量在于新产品进入高速成长期、毛利率的持续优化。
    以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础，“1+3+n”多产品矩阵战略有望形成更全面的云通信服务体系。凭借近20年的积累，梦网与各行业头部企业达成长期的合作关系。基于梦网传统短信巨大的流量池，目前“5G消息+企业服务号+云视讯”三大新业务拓客进展顺利。未来高毛利新业务的高速发展，将为公司提供业绩增长重要支撑。
    催化剂：5G消息合作项目落地，5G消息开始商用。
    风险提示：5G消息生态发展或不及预期，新产品推广或不及预期。

斯迪克2020年中报点评：Q2业绩符合预期，进口替代有望加速

维持增持。上调2020-2022年EPS分别为1.56/2.13/2.87元（原为1.22/1.55/2.16元）。公司高端产品或不断放量，给予一定溢价，2021年35倍PE，上调目标价至74.55元（原为48.74元）。
    业绩符合预期。2020H1，公司实现营业收入6.77亿元（yoy+1.33%），实现归母净利润5162万元（yoy+141.55%）、扣非归母净利润1281万元（yoy+34%），其中Q2单季度实现营收4.04亿元（yoy+2.92%，qoq+47.97%），实现扣非归母净利润3229万元（yoy-0.06%，qoq扭亏为盈）。公司上半年业绩快速增长主要是因为：一方面，疫情期间公司保证订单的顺利执行；另一方面，公司注重产品的研发、开拓和产能的提升，收到与收益相关的政府补助。费用方面，公司二季度积极控费，四费费率合计17.03%，同比下降0.23pct。
    电子粘胶材料龙头有望加速成长。（1）研发优势+项目储备+客户认证构成公司护城河。公司研发投入高、专利多，技术和产品储备高，客户认证多。（2）布局上游，推进产业链一体化。公司是国内唯一具备自制胶水的膜材料企业，正向上游光学PET基材等发展。
    高端产品有望不断放量。公司加大高端产品在客户的导入，同时积极拓展新客户，公司当前订单饱满，有望加速实现进口替代。截止2020年6月底，OCA募资项目建设进度20.82%，预计2021年中建成。据测算，项目满产后预计可增加营收近15亿元、毛利约7.8亿元。
    风险提示：新产品开发失败的风险、在建工程不及预期的风险。

中衡设计：装配式钢结构设计应用最成熟广泛，PE仅14倍显著低估

首次覆盖增持评级。公司是被市场严重低估的装配式设计公司，我们预测公司2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24%；综合PE与PS两种估值法，给予目标价20.77元，目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE，首次覆盖给予增持评级。
    公司是被严重低估的装配式设计龙头，钢结构设计收入占比约20-30%为同行较高。1)公司深耕装配式设计尤其是钢结构与预制PC结构设计，是首批装配式建筑产业基地及首批全过程咨询试点企业，连续4年入选“中国十大民营工程设计企业”；2)公司80%以上项目均包含装配式设计，装配式建筑专项设计收入占比约40%；3)公司是装配式钢结构设计应用率最未成熟广泛的上市公司，我们预计钢结构设计占比约20-30%为同行较高；4)公司设计过苏州现代传媒广场(钢结构)/苏州湾文化中心(钢结构+BIM)/恒大南通某住宅(PC结构)等；多个项目预制装配化率高达80%。
    公司技术/人才储备强，PE仅14倍为历史最低且远低华阳国际的39倍。
    1)我们预测国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模至少千亿级别，公司2019年收入仅19亿元，典型大行业小公司；2)技术实力雄厚，拥有大悬挑高位空间桁架结构设计技术等10大核心技术，累计获授权专利165项；3)人才储备充足(3000余名技术人员/全国工程勘察设计大师1人/国务院特殊津贴享受者2人)；4)PC+BIM+精装/一体化集成设计提高各专业协同能力；5)具组织架构及管理优势强/工程经验丰/品牌优势强/区域布局完善等优势；6)推进EPC业务；7)当前PE仅14倍为历史最低(近5年平均41倍)且远低华阳国际的39倍。
    催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等

华鲁恒升：越过低谷，开启成长

维持增持。上调2020-2022年EPS分别为1.38/1.85/1.97元（原为1.38/1.73/1.96元）。考虑公司成本优势和储备项目，给予2021年16倍估值，上调目标价至29.64元（原为20.33元）。
    业绩超预期。2020H1，公司实现营业收入59.93亿元（yoy-15.3%），实现归母净利润9.04亿元（yoy-30.9%），其中Q2单季度实现营收30.34亿元（yoy-14.1%，qoq+2.5%），实现归母净利润4.74亿元（yoy-28.8%，qoq+10.5%）。20Q2，公司主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/己二酸价格分别同比下降15%/1%/13%/22%/24%，产品价格下降是公司业绩同比下滑的主要原因。以量补价是公司业绩环比增长的主要原因，Q2产品销量超预期，其中乙二醇和己二酸两板块销量分别环比增长18%和61%，较大程度上弥补了价格下行对业绩的负面影响。
    下游需求回暖，扩产进展顺利。随着下游需求逐步回暖及石油价格回升至40美金/桶，我们认为煤化工行业最坏的时刻已经过去，产品价格或反弹。扩产方面，当前公司精己二酸品质提升项目/酰胺及尼龙新材料项目建设进度分别为65%/35%，另外草酸改造项目及DMF扩产项目正有序推进中。
    山东煤指标放开，公司远期成长空间打开。2020年4月30日，山东省印发《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，我们认为这一管理办法将有助于公司增加煤炭指标，进一步扩大公司的业绩。
    风险提示：在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。

东方财富：交投活跃及市场份额提升双推业绩高增长

考虑到公司实际情况和可比公司估值水平，给予公司20年65倍P/E，对应目标价提升至30.05元，维持“增持”评级。公司2020H1实现营业收入/归母净利润33.4/18.1亿元，同比+67.1%/+107.8%；ROE7.9%，同比提升3.0pct，因此前已发业绩公告符合预期。Q2净利润9.35亿元，同比+92.8%。
    市场交易活跃度同比大增，同时公司经纪和两融市占率持续低成本扩张，驱动业绩高增。基于股票成交额假设上调，我们上调公司2020-22年EPS至0.46/0.57/0.66元(调前20-22年0.32/0.42/0.49元)，考虑公司实际情况和可比公司估值水平，给予公司20年65倍P/E，上调目标价至30.05元。
    公司互联网财富管理及券商业务受益于交投活跃度及市场份额双重增长的红利，增持。
    代销、经纪及两融业务是业绩增长的主要驱动力，显著受益交投活跃度提升。1)基金电销收入持续增长，20H1基金代销规模和收入分别+84%/+87%，是业绩增长的最大推动力；2)公司20H1证券经纪业务净收入12.68亿元，同比+44.7%，两市股票成交额同比+29.4%，预计公司20H1股票成交额市占率继续提升。3)公司20H1两融余额较年底+22%至191亿，市占率较年初增加0.1pct至1.64%，预计后续两融规模将进一步提升。
    规模效应进一步优化利润率。20H1公司营业利润率64.8%，同比+12.2pct，活跃的交易市场进一步优化公司利润率，规模效应凸显。
    催化剂：流动性宽松、市场交易机制放宽；公募基金产品发行超预期。
    风险提示：证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定性。

中国巨石：量价探底，年内配置窗口已至

维持“增持”评级。我们认为20Q1为公司全年业绩增速底部,二季度始有望逐季改善,中国巨石已处于历史底部估值区间,玻纤行业供给收缩+内需改善(海外疫情拐点将至)+结构性涨价显现,此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。
    当前已处于近五年估值底部区间。按5月11日收盘价计,公司PE_ttm仅16X,PB(MRQ)仅1.9X,为历史底部估值区间,公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X,低估值具显著安全边际。
    供给端已先行收缩,5月海外需求将逐步好转。自2019年8月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,行业总产能合计减少43万吨,新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期,其中3月产销率普超100%;4月后海外疫情加剧但国内已然缓解,因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4月,巨石仍产销平衡。5月欧美管控陆续放开,我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷,大幅释放玻纤需求红利。
    19Q4后玻纤价格磨底,分阶段呈现结构性涨价。19Q4后多数小企业亏损,玻纤价格基本探底,且产品结构性涨价:主流缠绕直接纱部分品种2019年11月涨价约150元,毡用纱及板材纱2020年4月上旬涨价100-150元不等。而电子布价格自19年底部的2.8元/米已涨至3.2-3.6元/米,我们认为玻纤价格已然触底,下半年始景气有望中长期逐级抬升。
    风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。

航发动力2020年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力大幅改善

上调目标价至 30.5元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS 预期0.61/0.74/0.89元。航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年50倍PE,上调目标价至30.5元,24.7%空间,增持。
    业绩符合预期,盈利能力大幅改善。1)2020年一季度公司实现营收34.52亿元(+3.34%),归母净利0.86亿元(+2106%),业绩符合预期。2)业绩大幅增长主要系降低负债后财务费用同比大幅减少0.78亿元(-70.1%)所致。2019年公司实施市场化债转股,增资 65亿元用以减少负债,2019年短期贷款减少31亿元,2020年一季度短期贷款相比年初减少11.74亿元,资产负债结构持续优化,有利于增强公司经营稳定性、巩固行业地位、改善盈利能力。
    需求景气,前景长期向好。1)新型军机批产及国产化替代持续释放航空发动机新需求; 2)民用航空空白待填补,发动机进口替代需求潜力巨大。3)公司作为航空发动机龙头,有望充分受益,前景广阔。
    催化剂:新型发动机取得突破。
    风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。

中直股份2020年一季报点评：疫情短期影响，需求依旧高景气

维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS预期1.23/1.51/1.83元,维持目标价至58.35元,30.7%空间,增持。
    业绩符合预期,需求依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收19.5亿元(-18.24%),归母净利0.52亿元(-34.12%),业绩符合预期。2)我们认为一季度业绩下滑主要系疫情影响,为短期因素,公司依旧维持景气向上趋势。3)利润下滑幅度超过收入下滑幅度,主要系信用减值损失同比增加1632万元所致,上年同期信用资产减值转回较大是变化产生的主要原因。4)一季度存货大幅增加9.47亿元,主要系本期采购增加,公司为订单驱动型企业,采购大幅增加,表明公司下游需求高景气。5)应收账款相比年初大幅减少6.1亿(-37.8%),短期负债相比年初减少1.95亿元(-37%),经营逐步向好。
    需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。
    催化剂:新型军机批产。
    风险提示:新型军机批产不及预期。

会畅通讯2019年年报点评：业务顺利整合凸显协同效应，云视频平台成功适配UOS开拓成长空间

维持目标价87.75元,维持“增持”评级:公司 19年业绩符合预期,全年收入5.35亿元(+139.21%),净利润0.90亿元(+459.16%),业绩增长主要系公司对数智源与明日实业的业务整合顺利推进,三板块业务协同效应凸显,打开了云视频软硬件业务的发展空间。我们维持公司2020-2021年EPS 估测1.17元、1.72元,新增2022年EPS 估测1.99元。考虑到公司国产化云视频平台顺利适配UOS,有望享信创机遇驱动公司业绩爆发式增长,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2020年75倍PE,维持目标价87.75元,维持“增持”评级。
    面向国产化,顺利完成国产UOS 第一期适配。公司积极推进云视频平台国产化,与统信软件展开合作,目前已取得第一期国产UOS 适配成果:会畅超视云。会畅超视云与UOS 内置云视频平台相连,为广大的UOS 客户提供云视频服务,有望驱动公司业绩放量增长。公司成功融合了传统语音业务与云视频平台,加速传统客户向云视频平台迁移。
    面向5G 超高清,前瞻布局下一代智能云终端研发。面向5G 发展机遇,公司前瞻研发支持5G 大规模商用与4K/8K 超清视频的大规模应用,并成立会畅超视全面助力下一代智能云终端产品研发。此外,公司在下一代音视频编解码算法H.265和AV1上亦有技术布局。
    催化剂:国内云视频会议加速渗透,UOS 加速覆盖 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;操作系统国产化不及预期

美盛文化2019年报点评：收购NT新增玩具业务，助力产品拓展收入增长

维持谨慎增持评级:考虑疫情负面影响,下调2020-2022年EPS至0.04(-0.09)/0.04(-0.14)/0.05元,参考传媒行业可比公司,给予2020年约135倍PE,维持目标价5.38元。
    NEWTIME并表,业务扩张,收入利润快速增长。公司2019年营收13.80亿,同增65.09%,净利润3756万(yoy+116.06%),业绩符合预期。收入利润高增长,主要系公司于年内收购玩具礼品生产企业NEWTIME,IP衍生品产品线拓宽,种类增加。2019年子公司NEWTIME实现归母净利润7104万元,超额完成业绩承诺。
    动漫服饰收入保持高位增长,期间费用率改善。分业务板块看,动漫服饰业务收入4.36亿,同比增长33.92%,毛利率达到31.97%,与上年基本持平。服务平台业务收入同比增长16.87%至4.50亿,毛利率同比减少13.41pct至24.91%。2019年新增的玩具业务收入4.05亿,毛利率为31.08%。公司全年销售毛利率为30.09%,同比下降2.48,主要由于服务平台毛利率下滑,拉低整体毛利率。公司期间费用率改善明显,销售、管理和财务费用率同比减少1.11/2.05/1.76pct。
    立足IP衍生,发现获取优质IP,深度发开设计。为了获取更多优质IP,未来公司一方面将挖掘组建优秀创造团队进行内容上原创,打造具有自身特色的优质原创IP,另一方面将深化与顶级IP合作。深度挖掘IP价值,拓展开发范围,从服饰、玩具到更多相关产品。
    风险提示:疫情负面影响,文创产业发展不及预期,商誉减值风险。

完美世界2019年报暨2020一季报点评：业绩符合预期，强研发受益行业技术升级

年报及一季报业绩符合预期,上调目标价至55.80元。公司头部手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》表现稳定,后续产品丰富望持续增厚业绩。考虑到用户线上娱乐需求增加,提高2020-21年EPS由1.85/2.03元至1.86/2.20元,预计2022年EPS2.63元;考虑到行业渠道分化下公司作为头部CP议价能力持续提升,给予公司2020年30xPE估值,上调公司目标价至55.80元(+42%),维持增持评级。
    事件:公司公告2019营收80.39亿(+0.07%),归母净利15.03亿(-11.92%),2020Q1营收25.74亿(+26.09%),归母净利6.14亿(+26.41%);其中2019年游戏业务营收68.61亿(+26.56%),净利润18.98亿(+38.70%),2020Q1游戏业务营收21.08亿(+47.69%),净利润同比增长67.33%。
    强研发构建壁垒,后续产品线丰富。公司研发实力强劲,精品游戏《完美世界手游》、《新笑傲江湖》等表现均超市场预期,且持续贡献稳定流水。公司后续产品储备有《新神魔大陆》(已获版号)、《梦幻新诛仙》(已获版号)、《非常英雄》、《Torchlight》、《MagicLegends》等,涵盖MMO、ARPG、SLG、卡牌等多种类型,望持续增厚业绩。
    渠道分化技术升级,公司多重受益。渠道竞争加剧,公司作为头部CP方议价权提升;公司通过强劲研发实力抢占云游戏、5G、VR等游戏赛道,望持续受益于游戏行业技术升级。
    风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

御家汇首次覆盖报告：一代淘品牌王者，乘风破浪再起航

投资建议:自有品牌产品结构显著优化,代理业务加速成长可期。预计公司2020-2022年EPS为0.19、0.35、0.58元,参考可比公司给予2020年2.6XPS,目标价20元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    产品结构显著优化,业绩增速触底回升。御家汇早期乘着B2C电商高速成长的红利实现高速增长,刷新多个美妆电商记录。2018年以后受贴片面膜竞争加剧的影响,2018-2019公司净利同比下滑18%和79%。此后公司积极调整产品结构,2019年贴式面膜收入占比从2015年的76%下降至37%,叠加代理业务发力,业绩于2019Q4触底回升,2020Q1营收和净利实现逆势上涨34%/490%,业绩拐点确立。
    代理业务与强生战略合作,强生中国消费品年营收近50亿元空间广阔。公司2017年代理的强生旗下城野医生天猫国际海外旗舰店2017和2018年销售额同比增长886%、117%。因此强生逐步将OGX、嗳呵、强生婴儿、李施德林等品牌交由公司代理,强生中国引进了10多个消费品品牌,预计2019年零售额超过50亿元。公司与强生战略合作、有望为强生旗下更多品牌提供服务,推动代理业务持续快速增长。
    股权激励落地,管理提效加速成长可期。公司向核心管理经营团队授予总股本3.18%的股票期权和限制性股票,并在代理子公司授予股权激励,考核2019-2022年营收增速不低于20%/17%/14%/13%,2019年未完成2020年需增长30.6%,激励有望激发内部活力保障增长。
    风险提示:疫情导致代理业务进展低于预期,竞争加剧拖累净利率等。

杭氧股份公司年报及一季报点评：零售气体价格下降拖累公司业绩，总体符合预期

结论:维持增持评级。公司工业气体零售价格下降和设备毛利率下滑使得业绩总体承压,下调2020-2021年EPS至0.67元(原值0.76元)、0.70元(原值0.80元),新增2022年EPS0.76元,考虑公司气体业务拥有较好的现金流以及未来在电子气体方面的较大扩张潜力,维持目标价格18.48元,维持增持评级。
    公司2019年报和2020一季报符合预期。公司2019年整体收入81.87亿元,同比增长3.62%,实现归母净利润6.35亿,同比下滑-14%,其中气体业务收入46.64亿,同比增长4.5%,毛利率下降2.2pct至21.3%,主要源于2019年下半年零售气体价格下滑;空分设备方面,因为成本上升原因,毛利率下降2.49pct至22.4%,两者共同使得2019年度业绩承压。2020Q1公司整体收入18.68亿,同比增长0.17%,实现归母净利润1.31亿,同比下滑24.7%,截止一季度末,公司预收款24.48亿,创历史新高,以上总体符合预期。
    气体业务拥有较好现金流,电子气体有较大扩展潜力。公司2019年总体经营性现金流净额14.66亿,大幅高于同期净利润,其中主要来自气体业务。公司积极把握机会,大量投资工业气体项目,2019年投资现金流净流出11.59亿,同时积极拓展电子领域业务,获得首个电子气管道气服务项目(青岛芯恩电子气项目),进一步打开成长和估值空间。
    催化剂:工业气体价格上涨风险提示:气体价格波动
    风险,行业竞争加剧风险,政策变化风险。

天地科技公司年报及一季报点评：公司经营较为稳健，业绩符合预期

结论:维持增持评级。公司2019年业绩较为稳健,2020Q1业绩因为疫情原因略有下滑,符合预期。考虑新冠疫情影响,我们下调公司2020-2021EPS至0.27元(原值0.35元)、0.31元(原值0.41元),新增2022年EPS0.33元,考虑公司智能无人开采业务增长较快,我们仍维持公司目标价格5.92元,维持增持评级。
    公司2019年报和2020一季报符合预期。公司2019年营业收入/归母净利分别为193.84亿\11.07亿,同比增长8.05%/15.16%,其中致力于智能无人化开采的天玛子公司取得较好成绩,实现收入10.36亿元,同比增长55.6%,实现净利润1.74亿元,同比增长101.62%,业绩符合预期;2020一季度因为疫情原因,公司业绩略微下滑,收入和归母净利润分别为35.63亿\0.70亿,同比下滑18.58%/0.88%。
    订单维持高位,未来业绩有保障。2019年公司煤机板块全年新签合同103.09亿元,同比增3.07%,继续维持高位。同时公司顺应煤炭行业变革,加快产品结构调整和转型升级步伐,提升煤矿智能化水平,公司发展质量亦进一步提升。
    催化剂:煤价上涨
    风险提示:煤企资本开支完成度低于预期

张家港行2019年报及2020年一季报点评：息差逆势上扬，资产质量提升

投资建议:考虑疫情对基本面的负面冲击,下调2020年并上调2021年净利润增速预测至12.05%(-0.70pc)/13.93%(+3.20pc)/17.74%(新增),对应EPS0.59(+0.01,因预测值与实际值差异)/0.67(+0.03)/0.79元,BVPS6.30/6.82/7.43元。现价对应9.35/8.21/6.97倍PE,0.88/0.81/0.74倍PB。考虑疫情对估值的压制因素,下调目标价至6.62元,对应2020年1.05倍PB,维持增持评级。
    最新数据:20Q1营收同比+18.7%,环比-9.8pc;净利润同比+12.7%,环比-1.8pc。不良率1.36%,环比-2bp。拨备覆盖率252%,环比+0.6pc。
    非息承压,盈利略有下滑。20Q1营收增速因生息资产规模增速环比放缓和非息收入下降而略有下滑。利润增速由于拨备计提力度边际减小以及成本节约环比下滑较少。2020全年拨备反哺将是支撑盈利增速稳定的最主要来源。
    资产结构调整,净息差逆势提升。20Q1净息差(期初期末口径)环比上升44bp至2.9%,逆势大幅提升。张家港行20Q1通过压降同业资产,转而投放高定价零售贷款,使净息差逆势提升。
    存量拨备发力,资产质量边际改善。20Q1通过加大核销力度,拨贷比环比下降4bp,不良率环比降低2bp,拨备覆盖率小幅上升0.6pc。
    风险提示:疫情冲击下宏观经济出现波动,可能导致信用风险爆发。

建设机械：疫情影响暂时，定增发行成功

公司92019年业绩略超预期,一季度受疫情影响,维持“增持”评级,维持价目标价018.20元。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大,公司在运营塔吊数量保持高速增长。另一方面,一季度由于受疫情影响,公司无法正常执行合同,加之公司重资产,人员以及固定资产折旧等刚性成本,导致一季度亏损,二季度有望恢复正常。根据公司2019年报,公司2019年归母净利润同比增加236.47%,维持预计公司(增发股本计入前)在2020-2022年的EPS为0.90、1.26、1.73元。考虑公司所处行业需求快速增长,维持目标价18.20元,对应2020年20倍PE.庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,增发成功,行业向龙头集中。2019年租赁设备采购额较上年同期增长约43%,同时,租赁价格较2018同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较2018同期增长约53%。2020年,庞源租赁塔机保有量跨入6000台规模,从5000台到6000台用了232天。公司于2020年4月通过非公开发行股票募集资金约15.06亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,进一步提升竞争力。
    疫情短期内影响司公司2020年一季度经营,目前以全面复工复产。一季度由于受疫情影响,亏损6113万元,公司无法正常执行合同,加之公司重资产,人员以及固定资产折旧等刚性成本,导致一季度亏损,二季度有望恢复正常。
    催化剂:租赁价格持续上涨风险提示:宏观经济变化导致行业风险

长安汽车：自主盈利不断改善，静待合资业绩拐点

上调目标价至12.80元,维持增持评级。考虑到疫情带来的终端需求的下降,下调公司2020-2022年EPS预测为0.60(-0.28)/0.64(-0.73)/1.04元,参考可比公司给以2021年20倍PE,上调目标价至12.80元(原为9.66),维持增持评级。
    2019年业绩符合市场预期。2019年公司实现营收705.95亿元,同增6.48%,归属净利润-26.47亿元,同减488.81%,投资收益为-21.09亿元(2018年为-0.71亿元),主要是合联营企业的投资亏损,对归属净利润拖累明显;
    扣非归属净利润-47.62亿元,同减50.47%,符合市场预期。
    自主产品优势凸显,毛利率逐季改善。2019年Q1-Q4公司毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%/19.80%,逐季改善明显,其中Q4毛利率是2016年以来最好单季水平。在行业需求下行背景下,公司自主品牌产品优势开始凸显,2019年9月上市的CS75PLUS月销量超过2万台,其单车售价和单车净利明显优于公司其他自主产品,类似新产品的推出使公司在替换需求中占有更大的市场份额。
    合联营企业有较大压力,随着新产品推出长安福特有望迎来拐点。2019年合营企业长安福特以及长安标致雪铁龙的净利润分别为-38.57亿/-22.21亿元,带来的投资亏损超过-30亿元。2019年起,长安福特进入新产品周期,未来三年将向中国市场投放18款产品,林肯品牌合作逐步落地,长安福特有望迎来业绩拐点。
    风险提示:长安福特新产品销量不达预期,行业需求继续下行

大亚圣象2019年年报及2020年一季报点评：零售承压，期待B端继续放量

维持“增持”评级。2019年实现收入72.98亿元,同比增长0.51%;归母净利润7.20亿元,同比下降0.72%,EPS1.30元;2020年一季度实现收入7.55亿元,同降46.58%,归母净利润亏损0.56亿,低于市场预期。考虑疫情影响,我们下调2020-2021年EPS至1.24、1.38(-0.38、-0.38)元,新增2022年EPS1.56元,根据可比公司2020年平均20倍PE,下调目标价至24.80(-4.52)元。
    零售承压。受精装房占比提升带来的零售端压力,我们预计公司2019年零售地板销量下滑幅度在10%左右,而2020Q1受到疫情影响,收入降幅较多。我们判断4月开始随着疫情的好转及小区装修逐步复工,公司零售端压力有所缓解。
    期待工装继续放量。我们认为公司未来主要亮点在于B端突破,2019年公司继续扩大与头部地产企业的合作,预计B端业务增幅在40%左右,占比已经达到3-4成;同时2019H2公司1.98亿收购华宇切入SPC商用地板领域(业绩承诺为19-21年合计净利润不低于1.3亿),有望继续为B端提供增量。
    毛利率略有下降。受B端占比提升影响,2019年毛利率36.17%,同比下降0.25个百分点;期间费用率基本维持稳定。2019年末剔除预收款后公司资产负债率为29.25%;经营性净现金流为5.49亿,同比下降4.54亿(主要系B端销售收入增长导致收到现金同比下降)。
    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

宏发股份2019年年报&2020年一季报点评：业绩稳中略升，2020年增速有望加快

上调目标价至40.3元,维持增持评级。考虑海内外疫情对公司的影响,下调2020-2022年EPS为1.09(-0.05)、1.27(-0.06)、1.50元,参考2020年行业平均估值水平34XPE,考虑公司市场龙头地位和高压直流产品的增长潜力从而给予一定溢价,给予2020年37XPE,上调目标价至40.3元(原目标价为35.93元),维持增持评级。
    业绩基本符合预期。公司2019年营收为70.8亿元,归母净利润为7.04亿元,同比增长1%;2020年Q1营收为14.4亿元,同比下滑11.4%;归母净利润为1.43亿元,同比下滑9.3%,基本符合预期。
    电力继电器延续稳定增长趋势,收购德国海拉强化汽车继电器竞争力。公司电力继电器受益于国内国网招标的回暖和沙特、美国等地新客户的持续开拓,有望继续延续稳定的增长趋势;同时公司2019年收购德国海拉进一步打开汽车继电器的欧洲市场,后续将充分发挥公司的成本优势和海拉的渠道优势加快市场开拓脚步。
    高压直流继电器客户拓展顺利,海内外共振成为业绩增长的主要推手。2019年公司凭借国内市场份额的提升以及特斯拉的供货收入已经实现正增长,此前高压产品以内销为主,2019年陆续进入特斯拉Model3、大众等海外主流品牌的核心供应链体系;随着欧洲车企新车型的陆续上市和国产特斯拉的上量,公司高压直流产品有望保持快速增长趋势,成为公司新的利润增长点。
    风险提示:海外疫情加剧,低压电气产线调试进度低于预期。

麦格米特2019年年报&2020年一季报点评：工业电源与智能家电助力2020业绩增长

下调目标价至28.5元,维持增持评级。考虑国内疫情和印度疫情对公司经营的影响,下调2020-2022年EPS为0.92(-0.04)、1.19(-0.04)、1.53元,下调目标价至28.5元(原目标价为32.6元),对应2020年31XPE,维持增持评级。
    业绩符合预期。2019年公司收入为35.6亿元,同比增长49%,归母净利润为3.6亿元,同比增长79%;2020年Q1收入为6.6亿元,同比下滑15%,归母净利润为0.57亿元,同比下滑%,符合预期。
    新能源汽车受益北汽放量快速上升,智能家电电控持续增长。公司作为北汽EX、EU等系列车型PEU产品的核心供应商,2019年受益在北汽份额的提升整体收入快速增长,收入占比超过30%。智能家电电控则受益于变频空调功率控制器和显示电源的拉动,2019年收入14.88达到亿元,同比增长36%,我们认为2020年增长趋势有望继续延续,同时智能卫浴随着客户结构改善也有望恢复快速增长。
    新基建拉动,公司多项产品迎发展契机。疫情影响和国家新基建推动下公司多款产品迎发展契机:1)医疗设备电源方面受疫情影响需求快速上升,公司凭借与迈瑞医疗、飞利浦等知名企业深度合作销售规模快速提升;2)通讯设备电源方面公司与爱立信、诺基亚等保持紧密合作,未来有望伴随海外5G基站建设实现快速增长;3)充电桩领域公司也率先布局,2020年还有望进入美国市场。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,印度疫情持续较长时间。

汇川技术：行业复苏趋势延续，2020年业绩可期

上调目标价至 3358.5元, 维持增持评级。考虑疫情对公司下游装备制造业的影响,下调 2020-2022年 EPS 为 0.78(-0.02)、0.93(-0.06)、1.10元,参考 2020年行业平均估值水平 43X PE,考虑公司龙头地位和新能源乘用车取得突破后的广阔空间从而给予一定溢价,给予 2020年50X PE,给予目标价 38.5元(原目标价为 36.9元),维持增持评级。
    业绩略低于预期。2019年公司营业收入为 73.90亿元,同比增长25.81%;实现归母净利润 9.52亿元,同比下滑 18.42%,略低于预期;
    2020年一季度公司营业收入为 15.48亿元,同比增长 40.69%,实现归母净利润 1.72亿元,同比增长 33.57%。
    工控行业呈现明显复苏趋势,2020年有望恢复快速增长。公司通用自动化业务自 19年下半年开始回暖,全年收入同比增速为 12%。2020年 Q1伺服系统和 PLC 收入同比增速超过 60%,全年来看我们认为行业复苏趋势仍将延续;同时新老基建推动下风电、3C、锂电等行业需求都有望持续上升,带动通用自动化产品需求。
    新能源乘用车定点成果显著,2020年有望大幅减亏。2019年受行业整体销量欠佳及补贴退坡影响,新能源汽车收入下滑 22%至 6.52亿元。目前在乘用车定点方面公司已经取得广汽、长城、威马、小鹏、等多个车型定点;同时还切入国际一流车企供应链。我们认为随着下游重点客户 2020年的放量,公司新能源汽业务亏损有望显著减少。
    风险提示:新客户开拓进度低于预期,新能源汽车销量低于预期

华能水电：2019扣非归母大幅增长，2020Q1短期业绩亏损

投资建议:考虑到公司2020年初蓄能不足以及来水偏枯,下调2020、上调2021年,新增2022年EPS预测为0.24/0.32/0.32元(调整前2020/2021年eps预测分别为0.25/0.28元),给予公司2020年行业平均18倍PE,下调目标价至4.32元,维持“增持”。
    事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营收208.01亿元,同比增长34.1%,归母净利55.45亿元,同比减少4.4%,扣非归母净利57.94亿元,同比增长97.9%。2020Q1营收31.03亿元,同比减少30.1%,归母净利-0.54亿元,同比转亏,扣非归母净利0.65亿元,同比大幅减少92.9%。2020Q1业绩低于预期。
    量价齐升,毛利大幅增长,2019年扣非归母同比大幅增长97.9%。
    2019年归母净利同比下滑4.4%,主要由于2018年因股权转让确认了36.8亿投资收益,2019年无。从扣非归母来看,2019年同比大幅增长,主要由于毛利大幅增长:新增机组投产叠加上半年来水偏丰,2019年电量同比大幅增长27.8%;电价端,受益于高电价的澜上电量占比提升与省内交易电价提升,含税电价提升1.7%。量价齐升,公司营收同比大幅增长34.1%。同时由于利用小时增长及电价提升,毛利率同比提升5.2个百分点,因此毛利同比大幅增长37.7亿元。
    2020Q1,电量显著下滑,短期业绩亏损。2020年初蓄能不足,同时两库来水偏枯(小湾电站断面来水同比偏枯16%,龙开口电站断面来水同比偏枯约10%),叠加疫情影响用电需求,公司Q1电量同比大幅下滑38%,导致Q1营收同比下降30.1%。而成本端由于折旧成本较为刚性,Q1营业成本同比仅下降9.2%,因此Q1毛利率同比下降13.5个百分点,毛利同比减少11.5亿元,Q1短期业绩亏损。
    风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期

陕西煤业2019年报、2020一季报点评：业绩符合预期，产量仍有释放空间

下调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司2019、2020Q1归母净利116.4亿元(+5.9%)、25.6亿元(-15.1%),符合预期。受煤价下行,下调2020~2021、新增2022年EPS1.01、1.03(原1.06、1.10)、1.03元(考虑了库存股),随业绩下调目标价至10.29元,维持“增持”评级。
    产量将持续释放。公司2019年煤炭产量1.15亿吨(+6.4%),其中陕北矿区产量增加692万吨(+11.6%),形成产量核心增长点;一季度产量2611万吨同比增加215万吨(+8.2%),受疫情影响未完全释放,参考2019Q2~Q4的单季度0.3亿吨左右产量,预计二季度后环比仍有增长空间,小保当二号1300万吨产能年底投产,带动收入利润新增长点。
    2020年面对价格压力,成本相对可控。2019年自产煤售价362.3元/吨,同比下降0.14元/吨,原选煤单位完全成本210.51元/吨,同比上升14.05元/吨(税费增加影响6.15元/吨),产量增加将带动2020年单位成本下行。2020年一季度煤炭毛利同比减少4.8亿元,主要由于煤炭综合售价下跌36.3元/吨,动力煤价格在4月持续下行,对公司业绩形成一定压力,考虑到价量因素,预计上半年为业绩低点,下半年业绩有望回升。
    投资收益增加,财务费用有下降空间。2020年投资收益增加1.7亿元,测算其中投资隆基股份贡献1.1亿元。2019年财务费用5.48亿元(+842%),主要由于小包当转固带来的利息费用化,2020年一季度财务费用为-0.2亿,同比减少0.8亿,小保当长期借款偿还后将带来财务费用的下行。
    风险提示。在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险。

绝味食品更新报告：规模优先，管理外溢

投资建议:行业空间大、集中度低,疫情下卤味门店经营优势凸显,绝味逆势开店加速有望超出市场预期。维持2020-22年EPS为1.51、1.90、2.29元,目标价66元,对应2021年35XPE,增持评级。
    行业发展空间大,门店扩张是当前发展的核心。头部品牌尚未形成正面竞争,未来行业发展将展现出品牌集中的趋势,全国性品牌收割区域性品牌或无品牌的卤味业态,公司化运作的加盟商收割夫妻老婆店等传统经营方式。资本化、品牌化、专业化的到来将加速行业的发展和品牌集中的过程。
    疫情影响由负转正,单店盈利恢复正常,新开店逆势加快。疫情对门店的经营影响最大的时间点已过,当前门店复工率达到97%,单店盈利恢复到日常水平。疫情后凸显休闲卤味门店坚挺的生存能力,门店盈利随复工后快速增长。绝味将采取逆势拿店的策略,开店加快存在超预期的可能。
    展望未来,第一,品类扩张可期。绝味对品类扩张战略采取自己培育和外延链接的方式进行。其中,串串具备发展潜力,适合当下消费者快节奏、追求休闲的生活方式。待疫情对社交型消费场景的影响减弱后,预计公司将加快串串品类的布局。第二,提价空间充分。当下仍在加速门店扩张的阶段,优先做大规模,较竞品,绝味散装价格具有明显优势,提价空间和提价能力兼备。第三,管理能力外溢,基于产业链的投资扩张。2019年绝味已投资的多个项目贡献业绩合计超4000万,公司以产业链视角,寻找与主业经营契合的标的,结合自身优势协同发展,未来或存在并入机会。
    风险提示:食品安全问题,原材料价格剧烈波动,行业竞争加剧。

好太太2019年报&2020年一季报点评：全渠道布局业务，积极顺应需求结构变化

下调目标价至13.8元,维持增持评级。借助成熟终端渠道及品牌影响力,公司有望在传统品类的基础上继续推进智能家居。考虑疫情对一季度影响及消费需求逐步修复,下调2020-2022年EPS至0.74(-0.14)/0.82(-0.19)/0.91元,参考可比公司给予2021年约13.5倍PE,下调目标价至13.8元。
    受行业总体影响收入和业绩增长略低于我们原先预期。公司2019年实现营收12.6亿元,同减3.81%,实现归属净利润2.79亿元,同增7.25%,实现扣非归属净利润2.45亿元,同增10.88%。疫情冲击下2020Q1营收和归属净利润分别同比下降53.62%、61.29%。2019年受家居行业消费需求放缓影响,2019年的收入和业绩增长低于我们原先预期。 渠道布局密度不断提升,智能家居逐步推进。公司打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度,截至2019年共有经销商超850家、专卖店2400余家、终端销售网点超30000家。品牌方面,科徕尼依托好太太渠道进行快速布局,并推动智能家居业务发展,形成以点带面的辐射性增长趋势。
    工程渠道与电商渠道快速拓展,积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系,2019年累计开发新战略客户17家;在电商渠道方面,公司积极尝试线上线下协同发展。在异业合作方面,公司与海尔、尚品宅配等企业通过深度订制产品形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道有效补充,中长期积极顺应渠道结构变化的调整。
    风险提示:原材料价格波动的风险,智能门锁推进不达预期。

煌上煌2020一季报点评：单店增长势头良好，逆势开店有望加速

投资建议:公司最大的改变在于战略转型与公司治理提升,紧抓休闲卤制品行业扩容红利,省外门店拓展进入爆发期,疫情下门店盈利能力突出,公司与加盟商有望逆势加速门店扩张。维持2020-2022年EPS为0.59、0.77、0.98元,目标价25元,对应2020年43XPE,增持评级。卤制品收入实现双位数增长,“小而美”的卤味门店疫情期表现突出。2020Q1收入5.4亿(+8.28%),归母净利润6520万(+2.08%),扣非归母净利润5990万(-1.56%)。疫情对影响门店复工进而对收入增长产生影响,利润增长为正已经难能可贵,销售费用率同比提升1.3pct至13.1%,公司加大对加盟商的支持力度。疫情对鸭副产品原材料成本产生较大波动,公司加大原材料储备,预付款较2019年末大幅增加1亿(+251%)。
    休闲卤味主业的收入增长更多来自于销量的增长,同时单店收入预计5%增长,势头良好。卤制品收入同比增长11.65%,预计主要是销量贡献。单店收入预计贡献4-6%增长(以实际开业天数看)。米制品业务Q1下降影响甚微,预计Q2可顺利实现全年80%的目标收入。米制品Q1是销售淡季,1000万收入下滑对全年5亿(税前)收入目标影响甚微,目前在电商、大额团购、门店等渠道同时发力,预计Q2可顺利实现销售目标。
    展望全年,疫情对公司经营的影响预期由负转正,单店增长势头良好,新开店有望加速。4月单店收入增长势头依然良好,且新开店进度有望超预期。公司鼓励加盟商片区式开店,该开店模式可更好的调动加盟商的积极性,在疫情对线下业态普遍产生影响的情况下,煌上煌门店表现出坚挺的存活率和强大的盈利能力,可以更容易获取更多优质的门店,开店速度或因疫情而呈现加快趋势。
    风险提示:食品安全风险,原材料价格剧烈波动,行业竞争加剧风险。

永兴材料2020年一季报点评：业绩符合预期，继续看好锂电板块发力

维持“增持”评级。公司2020Q1实现营业收入9.19亿元,同比降21.55%;归母净利润0.79亿元,同比降27.02%,公司业绩符合预期。考虑到疫情影响,下调公司2020年EPS预测至0.96元(原1.33元),维持公司2021-2022年EPS为1.60/1.72元。公司锂电业务有望逐渐发力,给予公司2020年PE20倍进行估值,维持公司目标价19.40元,维持“增持”评级。
    公司一季度盈利受疫情影响略有下滑。2020年Q1公司销售毛利率、净利率分别为11.01、8.03%,较2019年同期分别下降2.69、0.51个百分点,公司盈利受疫情影响有所下滑。根据公司披露,目前公司特钢及锂电业务产销量已经稳定,在手订单充足,预期公司2020年产销量及盈利有望保持较好水平。
    期间费用有所优化,资产负债率维持低位。2020Q1年公司期间费用率5.66%,同比下降1.33个百分点,其中销售费用率为0.90%,同比下降0.42个百分点,公司期间费用有所优化。公司资产负债率23.98%,较2019年全年上升0.09个百分点,远低于行业平均水平,整体维持低位。
    锂电产品成本优势明显叠加需求持续增长,看好公司锂电业务逐渐发力。公司锂电业务产业链布局完善,其花桥矿业年采100万吨采矿项目预期于2020年下半年投产,届时公司锂电原料锂云母矿将完全自给,公司锂电产品成本曲线将进一步下移,竞争优势凸显,其锂电产品盈利能力有望继续上升。我国新能源汽车快速发展,预期我国电池级碳酸锂需求将平稳上升,公司锂电板块业绩将进一步释放,公司整体业绩有望稳步回升。
    风险提示:锂价大幅下跌,锂板块市场开拓不及预期。

九阳股份2020年一季报点评：疫情线下冲击落地，步入增长新周期

维持盈利预测,上调目标价,增持。短期线下销售和出口不可避免受到疫情影响,Q2开始内需有望持续改善,维持20-22年EPS1.25/1.43/1.63元,考虑到核心品类创新、品牌升级与渠道改善共振带来公司经营改善,差异化卖点的高端SKY系列价格带拓宽打开成长空间,业绩步入增长新周期,参考可比公司,给予20年32XPE,上调目标价至40.0元,增持。
    20Q1年业绩符合预期。20Q1公司收入17.02亿元(-5.37%),归母净利润1.47亿元(+9.91%),扣非归母1.44亿元(-6.60%),毛利率33.3%(+0.62pct),净利率8.6%(-0.43pct),扣非归母净利率8.4%(-0.1pct)。短期疫情线下承压,核心品类优势扩大。线下大幅下滑情况下,20Q1内销同比约+2%,线上高速增长,据AVC数据,破壁机份额同比提升6pct。公司持续品牌升级,推出LINEFRIENDS、宝可梦等联名款产品为代表的萌潮新品,提升年轻用户认可度,腰部和长尾产品逐步放量。Shark蒸汽拖把增长亮眼,全年尚科宁家向关联方采购有望到2.5亿元,同比+190%。
    积极拥抱渠道变革,具备差异化卖点的SKY系列价格带拓宽打开成长空间。国内方面,20Q2开始线下销售有望持续回暖,线上方面公司搭建系统化直播营销体系,“全员+全域直播”抓住行业红利。SKY系列产品从高端市场进入主销价位段,有望带动破壁机、双煲等核心品类持续高增长。出口方面,虽然20Q1出口仅704万,但Q2开始将持续推出新品,预计20年向SharkNinja的关联出口销售有望达5亿元,同比增长29%。
    核心风险:疫情进一步恶化带来竞争加剧,新品推出不及预期。

华鲁恒升：业绩符合预期，成本优势显著

维持增持。维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.38/1.73/1.96元。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020年15倍PE,维持目标价格20.70元,维持增持评级。
    业绩符合预期。2020Q1,公司实现营业收入29.59亿元,同比下降16.47%,实现归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%。经营性现金流量净额为5.58亿,同比减少56.40%。公司存货4.45亿,较19年底增加34.16%。20Q1,公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/MEG价格分别为1703/5075/7955/2562/4566元/吨,同比下降12%/16%/39%/44%/41%,价差分别为1069/2558/4010/1474/2482元/吨,同比下降15%/-2.3%/51%/15%/62%。多产品价格和价差下降是公司盈利下滑的主因,需求下滑导致现金流变差。
    短期盈利受制于低油价,静待未来需求回暖。受到海内外疫情影响,多产品需求大幅下滑,促使多产品价格下跌。且当前布油价格已跌至25美元/桶以下,成本塌陷加深价格下跌幅度。低油价下,油头路径成本更低,导致煤化工产品盈利受制约。未来随着需求回暖,价格或反弹。
    新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。
    风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

龙元建设：业务结构持续优化，拓展装配式及医养等新业务

维持增持。公司2019年营收214亿元(+6%)、净利10.2亿元(+10.7%)符合预期,扣非增速32.9%;考虑疫情影响,下调预测公司2020-21年EPS至0.7/0.77元(原0.8/0.91元)增速6/9%,预测2022年EPS为0.85元增速11%;参考同业可比公司估值并考虑公司为国内民营PPP龙头之一,给予2020年16倍PE,上调目标价至11.2元,增持。
    毛毛/净净利率小幅提升,经营现金流大幅好转。1)2019年单季度净利增速21/-1/16/8%;2)毛利率10.2%(+0.8pct),其中土建施工9.8%(+1.1pct);净利率4.82%(+0.16pct);3)四费率2.56%(+0.29pct);4)经营净现金流3.6亿元(上年-11亿元)因加强施工项目回款/应收回收,收现比68.3%(+3.6pct)/付现比59.6%(+8.1pct);5)应收账款占总资产17.2%(-2.6pct),负债率80.3%(+1pct)。
    数业务结构持续优化,在手订单保障倍数3.7倍倍。1)2019年新签204亿元,传统施工业务171亿元(+3%)、PPP项目33亿元;2)传统施工业务中公建/厂房/市政类项目占比47.9%,房建占比从上年的96.8%下降至41.3%;从投资主体角度看,非民营投资项目占比49.7%;3)截至2019年末在建项目783亿元,保障倍数3.7倍;4)2020年计划新签300亿元(+47%)。
    积极布局装配式建筑/新基建/医护康养等多元新兴领域。1)子公司龙元明筑将S-SYSTEM钢结构全装配化产品迭代升级到2.5版本,最高装配率95%;2)PPP投建有序推进,截至目前共设立SPV公司66家、累计开工率超90%;未来将持续发展运营业务,打造国内领先的PPP全生命周期投资运营服务平台;3)推进可转债、拟资产证券化,将为项目建设赋动能;
    4)将布局新基建潜在机会如智慧城市/数据中心等;拟联合设立医养产业基金拓展医养市场;将利用PPP优势探索分布式光伏发电业务。
    风险提示:订单增长/新业务拓展不及预期,基建投资下行等

招商银行2020年一季报点评：营收提速，拨备新高

投资建议:因疫情对零售业务增长和资产质量的影响仍具有不确定性,小幅下调20/21/22年净利润增速预测至13.00%(-2.3pc)/12.94%(-1.8pc)/12.56%(-1.7pc),对应EPS4.09(-0.09)/4.63(-0.18)/5.22(-0.28)元,BVPS25.90/29.29/33.10元,现价对应8.55/7.56/6.70倍PE,1.35/1.20/1.06倍PB。维持目标价46.69元,对应2020年1.80倍PB,维持增持评级。
    最新数据:Q1营收同比+11.4%,环比+2.9pc;净利润同比+10.1%,环比-5.2pc。不良率1.11%,环比-5bp。拨备覆盖率451%,环比+24.5pc。
    营收增速全面提升,多提拨备业绩降速。营收端,20Q1规模增速较19A提升、息差环比走扩和非息收入增速提升,三大因素共同作用下,营收增速提升。20Q1拨备计提力度大幅增加,资产减值损失同比+21.1%,较19A大幅提升20.6pc,使利润增速环比下降。
    资产质量整体改善,拨备水平历史新高。20Q1整体不良率环比下降,但疫情影响下,零售不良率环比+14bp、整体逾期率环比+20bp,因此20Q2不良生成情况需要观察。拨备覆盖率达到历史最高水平,环比提升幅度也为同业最大;厚实拨备既可抵补风险,又可稳定业绩。
    手续费收入提速,理财和代销主要贡献。20Q1手续费净收入同比增长15.5%,较19A+7.6pc,受益于理财和代销类业务受疫情影响不大。
    风险提示:零售客户共债风险持续发酵,资产质量超预期恶化。

伊利股份2019年年报&2020年一季报点评：龙头优势有望强化，业绩恢复可期

维持增持评级。业绩将逐步改善,龙头优势强化。考虑疫情影响,小幅下调2020-2021年EPS至1.16(-0.07)、1.33(-0.03)元,预计2022年EPS1.43元,参考行业给予2020年34XPE,维持目标价40元
    2019年业绩符合预期。公司2019年收入902.23亿,同比+13.41%;扣非前后归母净利69.34、62.68亿,同比+7.67%、6.64%;拟每10股派8.1元,现金分红率70.86%。Q4单季度营收215.46亿,同比+18.22%;净利13.03亿,同比-6.38%。2019年液体乳/奶粉/冷饮收入分别为737.6、100.6、56.3亿,分别同比+12.3%、25.0%、12.7%;整体毛利率同比-0.8pct至37.5%,主要系原奶价格上行所致,管理研发费用率同比+1pct至5.3%,主要系股权激励、业务扩张带来薪酬费用提升所致,销售费用率同比-1.5pct至23.4%,净利率同比-0.4pct至7.7%。公司积极通过调结构、降促平抑成本,经营稳定性凸显。
    2020Q1业绩低于预期。Q1收入206.53亿、同比-10.7%,其中液体乳/奶粉/冷饮收入分别为153.6、32.4、18.1亿元,分别同比-19%、+27%、+21%;归母净利11.43亿、同比-49.8%,主因1)疫情下高端礼赠乳品受冲击明显,喷粉量加大,毛利率同比-2.3pct至37.8%;2)营业外支出达3.4亿,主要为捐赠;3)公允价值变动-1.17亿,系子公司持有的商品期货合约和权益工具公允价值下降所致。
    逆境下龙头竞争优势更加凸显,业绩将逐步改善。2020年公司目标营收970亿、同比+7.5%,利润总额61亿、同比-25.6%。Q1预计为全年低点,渠道恢复、库存消化正稳步推进,有望强化优势、追回业绩。
    风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、疫情带来的系统性风险等。