业绩大幅提升，投资进一步聚焦杭州

滨江集团(002244)
    事件
    2025年8月26日滨江集团发布2025年半年报。1H25实现营收454.5亿元，同比+87.8%；实现归母净利润18.5亿元，同比+58.9%。2Q25实现营收229.4亿元，同比+118.5%；实现归母净利润8.8亿元，同比+73.2%。
    点评
    交付量&毛利率提升，营收利润同比大幅上涨：1H25公司交付体量较上年同期增加带动营收显著上涨。随着2022-2024高毛利率项目进入结转，毛利率有望逐步修复，1H25毛利率12.24%，同比上涨2.67pct。此外，归母净利润同比增速小于营收增速主因是1H25资产减值损失6.1亿元（1H24年为0）。
    销售位居行业前列，整体水平优于行业平均：1H25公司全口径销售金额527.5亿元，同比-9.4%，而TOP10房企同比-14.0%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名居行业第10位，民营房企第1位。
    投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H25公司新增项目16个，其中金华2个，杭州14个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面100.7万方，全口径拿地金额332.7亿元。截至1H25，公司土储总建面993.6万方，其中杭州占73%，浙江省内非杭州占比17%，浙江省外占比10%。公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。
    财务结构安全稳健，有息负债持续下降：1H25公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14。1H25有息负债333.5亿元，较2024年末下降40.8亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本3.1%，较2024年末下降30BP。
    投资建议
    杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24年公司业绩已率先企稳，随着2022年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.9亿元/44.8亿元/50.2亿元，同比分别+40.9%/+24.9%/+12.1%，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为9.3x/7.4x/6.6x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

复调韧性增长，轻烹持续修复

宝立食品(603170)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.80亿元，同比+8.39%；实现归母净利润1.17亿元，同比+7.53%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+12.14%。其中，25Q2实现营收亿元，同比7.11+9.54%；实现归母净利润0.58亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+14.66%，业绩符合预期。
    经营分析
    复调需求稳健，轻烹持续向好。1）25Q2复合调味品实现营收3.28亿元，同比+9.22%（Q1同比-1%，环比实现提速），下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）25Q2轻烹解决方案实现营收3.35亿元，同比+14.98%，空刻加强对于口味及品类方面创新，延续修复态势。3）25Q2甜品饮品配料营收同比-16.83%，系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）25Q2经销/直营渠道营收1.13/5.83亿元，同比+2.29%/11.89%。其中空刻线下团队持续扩张，积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴销售渠道，直营增速较快。
    积极对冲外部压力，盈利能力企稳修复。1）25Q2毛利率为34.68%，同比+2.58pct。毛利率提升系成本下降及产品结构变化，轻烹业务占比提升。在下游餐饮客户降本增效大背景下，公司仍旧实现毛利率改善，推测系新品贡献突出。2）25Q2销售/管理/研发费率同比+1.41pct/+0.10pct/+0.06pct，销售费率提升系强化空刻新品推广，业务推广及服务费增加，管理及研发费率基本稳定。3）25Q2净利率8.21%，同比+0.87pct。
    BC双轮驱动，全年收入稳健增长。复调业务主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”在需求疲软环境下维持稳定增长。轻烹业务年初以来已逐步回暖，看好公司B端积累的风味优势赋能C端，不断实现产品创新。公司作为西式复调龙头，具备领先的研发实力、及时响应能力和优质服务能力，看好全年收入稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游餐饮需求承压，我们下修25-27年业绩6%/8%/6%，预计公司25-27年归母净利分别为2.7/3.1/3.5亿元，同比增长15%/14%/15%，对应PE分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

国内短期承压，海外稳健增长

弘亚数控(002833)
    2025年8月27日，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入12.35亿元，同比-17.22%，归母净利润2.42亿元，同比-19.58%，扣非归母净利润2.04亿元，同比-29.29%；其中25Q2实现营业收入5.81亿元，同比-27.50%，归母净利润1.10亿元，同比-31.07%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-38.13%。
    经营分析
    受国内下行影响，25Q2业绩短期承压。受下游需求疲软影响，25H1公司国内实现收入8.10亿元，同比-25.79%，国内短期承压。固定成本均摊、让价等因素影响，25H1公司国内毛利率为27.80%，同比-2.08pct。国内市场拖累公司整体业绩表现，25H1公司收入为12.35亿元，同比-17.22%，归母净利润2.42亿元，同比-19.58%。25年5-7月内住宅新开工面积同比增速为-17.5%、-13.2%、-8.7%，6、7月住宅新开工面积下滑缩窄，静待公司下半年业绩修复。海外量利齐增，看好海外稳健增长。25H1公司海外实现收入4.25亿元，同比+6.12%，毛利率为39.93%，同比+3.67pct。市场端，公司积极参加海外大型知名展会、拓展经销商数量；区域端，公司加大欧洲、东南亚、中东等重点市场开拓力度，看好公司在海外深化渗透，带动海外业务持续稳健增长。
    持续推动家具机械自动化升级，市场份额有望进一步提升。公司子公司星石机器人自主研发应用在家具制造过程中的上下料、搬运、码垛专用机器人，为家具制造各工序衔接提供性价比更好的机器人解决方案，该解决方案将人力密集型工序转化为高效智能化流程。公司有望在推动下游自动化升级的同时，提升市场份额。子公司丹齿精工卡位机器人、低空经济。公司子公司丹齿精工（持股72%）深耕高精度齿轮、减速器及精密传动总成的研发与制造，其中伺服电机齿轮轴和螺旋锥齿轮服务于机器人关节和精密传动系统，高强度轻量化齿轮及减速机构应用于飞行器动力传动，精准卡位机器人和低空经济。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为25.36/28.29/32.07亿元、归母净利润为4.84/5.61/6.63亿元，对应PE为15/13/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

舆论压力尚存，业绩短期承压

千禾味业(603027)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.18亿元，同比-17.07%；实现归母净利润1.73亿元，同比-30.81%；扣非归母净利润1.71亿元，同比-30.45%。其中，25Q2实现营收4.87亿元，同比-29.86%；实现归母净利润0.13亿元，同比-86.66%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-86.69%。
    经营分析
    受此前舆论影响，Q2收入端依旧承压。1）分产品看，25Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收2.98/0.57/1.31亿元，同比-31.06%/-35.41%/-24.02%，公司秉承健康饮食趋势，持续强化产品研发，推出多款高端高品质产品。2）25Q2线上/线下分别实现营收0.72/4.04亿元，同比-47.01%/-25.12%。线下下滑幅度相对较低，系公司强化特通事业部开拓范围。且流通渠道持续扩大招商范围，25Q2全国经销商净增25家。3）中部区域基本持平，其他区域收入承压。25Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-41.38%/-8.17%/-9.13%/-0.60%/-52.59%。
    折旧费用刚性扰动，利润率大幅承压。1）25Q2毛利率32.64%，同比-2.52pct，预计受折旧摊销等刚性支出扰动，对冲结构改善及成本下行红利。2）25Q2销售/管理费率同比+6.42/+1.43pct。为尽快修复舆论影响，公司维持较高的品牌和终端投放，在收入承压背景下费率显著提升。3）综上，25Q2净利率2.62%，同比-11.15pct。看好公司走出舆论困境，重拾增长势能。面对竞争白热化的市场态势与外部负面舆情的多重挑战，公司坚定信念、积极应对，持续推进全渠道深耕与拓展战略，迎难而上强化市场布局，我们预计随着公司产品矩阵完善、网点持续渗透下沉，下半年收入有望企稳修复，利润端有望受结构改善。
    盈利预测
    考虑到舆论压力扰动，尚需时日修复，我们分别下调25-27年利润16%/7%/4%,预计公司25-27年归母净利分别为4.6/5.5/6.4亿元，同比-11%/+22%/+15%，对应PE分别为28x/23x/20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

传统渠道表现承压，改革持续推进

伊力特(600197)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司披露25年半年报，期内实现营收10.7亿元，同比-19.5%；归母净利1.6亿元，同比-17.8%。其中，25Q2实现营收2.7亿元，同比-44.9%；归母净利0.18亿元，同比-52.7%。
    经营分析
    25Q2业绩表现承压，内部结构中直销&线上仍录得快速增长，传统批发渠道受景气冲击明显。具体拆分：1）分产品档次来看，25H1高档/中档/低档分别实现营收8.0/2.0/0.7亿元，同比-8.0%/-42.3%/-36.0%；25Q2分别实现营收1.8/0.6/0.31亿元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。
    2）分渠道来看，25H1直销/线上销售/批发代理分别实现营收3.0/0.7/6.9亿元，同比分别+59.7%/+5.8%/-34.7%；25Q2分别实现营收1.0/0.3/1.4亿元，同比分别+43.5%/+15.0%/-63.8%。期内公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入大幅增长；压力主要集中于传统经销渠道，预计各价位老包销商在景气冲击下主要以去库为主、回款趋谨。
    3）分区域来看，25H1疆内/疆外分别实现营收9.0/1.6亿元，同比分别-10.0%/-47.9%；25Q2分别实现营收2.0/0.7亿元，同比分别-37.8%/-56.9%。25H1末疆内/疆外经销商分别为50/5家，较25Q1末+2/-4家，四川公司合作经销商323家，较25Q1末+32家。期内公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”实现销售额500万元。
    报表质量层面）25Q2：公司归母净利率同比1-1.1pct至6.7%，其中毛利率同比+2.6pct至50.8%、销售费用率-4.8pct（主要系报告期内广告宣传、商超、促销费用同比-50.3%）、管理费用率+0.8pct、财务费用率+1.2pct、营业税金及附加占比+4.2pct。2）25Q2末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑合同负债环比变化后25Q2营收同比-46%；25Q2销售收现2.3亿元，同比-24%。
    盈利预测
    我们预计25-27年收入分别-17.4%/+10.3%/+13.4%；归母净利分别-20.9%/+11.8%/+15.6%，对应归母净利分别2.3/2.5/2.9亿元；EPS为0.48/0.53/0.62元，公司股票现价对应PE估值分别为33.6/30.0/26.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

业绩符合预期，渠道改革持续推进

五粮液(000858)
    2025年8月27日，公司披露25年半年报，期内实现营收527.7亿元，同比+4.2%；归母净利194.9亿元，同比+2.3%。其中，25Q2实现营收158.3亿元，同比+0.1%；归母净利46.3亿元，同比-7.6%。
    经营分析
    产品结构方面，主品牌持续优化“1+3”架构，八代普五份额稳定，1618、39度五粮液开瓶量&宴席场次稳定增长，浓香系列酒适应消费趋势、中低价位酒明显放量。25H1五粮液/其他酒分别实现营收410.0/81.2亿元，同比分别+4.6%/+2.7%，其中销量分别+12.7%/+58.8%，吨价分别-7.2%/-35.3%，毛利率分别-0.2pct/-1.5pct至86.5%/60.7%。
    拆分渠道及区域结构：1）25H1经销/直销收入分别为279.2/211.9亿元，同比+1.2%/+8.6%，毛利率分别-1.0pct/+0.1pct至78.7%/86.8%。2）期内公司将原27个大区整合为三大片区，形成“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。25H1东部/南部/北部片区分别实现营收201.1/218.9/71.2亿元，同比分别+7.9%/+1.9%/+1.8%；25Q1末五粮液经销商数量分别为616/1067/827家，较上年同期变化不大。
    拆分报表结构：25Q2归母净利率同比-2.4pct至29.3%，其中毛利率同比-0.3pct，销售费用率+1.5pct，营业税金及附加占比+0.8pct。3）25Q2末合同负债余额100.8亿元，环比-0.9亿元，考虑△合同负债后25Q2营收同比-16.8%；25Q2销售收现312.3亿元、同比+12%，对应25Q2末应收款项融资余额38.9亿元，同比-156.9亿元，期内现金回款比例相对较高、回款质量提升。公司渠道改革持续推进，期内新增进货终端7990家、开发企业型
    客户60家，持续推进“三店一家”建设、新增242家，在20个核心城市实行终端直配；同时抢抓宴席消费场景，25H1宴席场数&开瓶扫码同比均保持两位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别+0.3%/+4.2%/+5.5%，归母净利分别-3.3%/+4.8%/+6.8%，EPS分别为7.94/8.32/8.88元，公司股票现价对应PE估值分别为16.0/15.2/14.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险；渠道改革不及预期。

产品交付节奏修复，25H2有望提速

中航成飞(302132)
    业绩简评
    公司发布2025半年报：25H1实现营收207.02亿（-38.99%），实现归母净利润9.13亿（-68.33%），实现扣非净利润8.55亿（+1180.03%）；25Q2单季实现营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%；实现归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%；实现扣非净利润7.25亿，同比+1314%，环比+462%。
    经营分析
    25Q2公司营收稳健增长，产品交付节奏修复：1）公司25Q2营收173.93亿，同比+5.9%，环比+426%，或系产品交付节奏修复所致。2）公司25Q2归母净利润7.56亿，同比-45.6%，环比+383%，归母净利润同比下滑；25Q2毛利率8.49%，同比-4.25pct，环比-2.56pct；归母净利率4.35%，同比-4.12pct，环比-0.38pct，或系半年度维度产品交付结构变化，核心规模化批产产品占比较少所致。3）公司25全年营收预算800亿元，25H1营收占全年预算的25.88%，展望25H2有望提速。
    合同负债和存货大幅增加，预付款项增加积极备货备产：1）新订单奠定发展新动能：公司25H1末合同负债187.2亿，较年初增加190.3%，系本轮景气周期中取得大订单和预收账款较多的主机厂。2）公司25H1末预付款项136.88亿，较年初增加176.3%；存货301.13亿元，较年初增加25.1%。3）我们认为，公司积极备货备产，随着产品交付节奏加快、结构改善，后续季度业绩有望提速。好飞机成飞造，公司军贸出口有望提速：1）2025年5月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼10战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过40年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品，公司高度重视军贸业务发展积极开拓国际市场。科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇：1）围绕高端航空武器装备研制持续开展核心技术攻关，在先进材料成型工艺与设备、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域不断突破，建成“黑灯工厂”等数智化制造能力。2）进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向，取得技术成果并完成产品初步开发验证，“文鳐”系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行，巡航能力国际领先。“成飞军团”强者恒强，产业集团发展提速：1）公司集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一身，是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂。2）贵飞负责猛龙（歼10）部分部件的生产工作；长飞作为维修平台，可满足国内外维修需求。3）公司形成了以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系，拥有国家级、省部级等创新平台十余个。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为70/56/47倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

新堆投运对冲电价影响，核电部分业绩稳健

中国核电(601985)
    业绩简评
    8月27日晚间公司披露25年中报，1H25公司实现营收409.7亿元，同比+9.4%；实现归母净利润56.7亿元，同比-3.7%。2Q25实现营收207.0亿元，同比+6.4%；实现归母净利润25.3亿元，同比-10.4%。计划中期每股派息0.02元（含税）。
    经营分析
    福建两核电厂址将支撑25年电量同比增长。1H25公司控股核电上网电量935.5亿千瓦时，同比+12.1%，其中秦山、江苏、三门、海南核电电量同比基本持平或略降，福清核电发电量同比+26.5%，主因福清#4小修于10M24完成、漳州#1机组于1M25商运，贡献了电量同比增量。新能源继续维持电量高增，风电/光伏发电量分别同比+33.99%/+37.3%。
    业绩下降主因对中核汇能持股比例下降以及中核汇能净利润下降。公司对中核汇能的持股比例由1H24的70%下降至约62.7%，同时中核汇能1H25实现净利润11.4亿元，同比-31.7%，综合导致中核汇能贡献的归母净利润同比-38.8%。
    新机组投产带来折旧和管理费用增加。1H25公司固定资产折旧费用同比+18.7%、增幅约15.7亿元，主因新机组投产后部分在建工程转固。管理费用同比+17.1%、增幅约2.6亿元，主因新增项目投产后计入当期的管理费用随之增加。
    参股中国聚变能源公司，扩大新技术投入。根据7M25公司公告，公司本次向聚变公司投资金额10亿元、增资后持股比例达6.65%。核聚变为新兴能源技术，具有划时代意义。中核集团在聚变技术研发与试验方面处于主导引领地位。当前上市公司注资入股、预计开发进程有望加快。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润88.8/92.6/111.1亿元，EPS分别为0.47/0.49/0.59元，对应PE分别为19倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

电价拖累业绩，管理在建机组达20台

中国广核(003816)
    业绩简评
    8月27日晚间公司披露25年中报，1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%；实现归母净利润59.5亿元，同比-16.3%。2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%；实现归母净利润29.3亿元，同比-16.5%。
    经营分析
    防城港#4投运贡献电量增长。1H25公司核电上网电量为1133.6亿千瓦时，同比+6.9%（子公司892.7亿千瓦时，同比+8.8%），主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%）；大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期。
    市场电价下滑、增值税返还减少影响业绩。受电力市场整体交易价格下降影响，1H25公司平均市场电价较上年同期下降约8.2%，致公司电力业务营业收入增幅小于电量增幅。此外，报告期内公司收到增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2%，或因部分机组运行满规定期限后，返还比例开始退坡。
    年内4台机组获核准，管理在建机组升至20台。公司项目储备充足，根据当前进度表，预期集团开发的惠州与苍南厂址将在25~27年合计投运1/2/1台机组，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在27~29年合计投运1/1/1台机组；此外，核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台）。公司继续维持较高的项目获取节奏。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润100.8/101.5/115.2亿元，EPS分别为0.20/0.20/0.23元，对应PE分别为19倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

集装箱延续高景气，海工业绩持续改善

中集集团(000039)
    8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入760.90亿元，同比-3.82%，其中Q2收入400.64亿元，同比-14.16%。1H25公司实现归母净利润12.78亿元，同比增长47.63%，其中Q2归母净利润7.34亿元，同比-6.11%。
    经营分析
    国内集装箱需求持续增长，看好公司集装箱业务收入长期提升。1H25我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，这一态势源于全球商品贸易韧性与国内市场积极动能的共同作用：一方面，中美商品贸易摩擦损失被全球其他地区贸易增长所抵消。联合国贸发组织预测，1H25全球贸易总额将同比增长3000亿美元，其中2300亿为商品贸易增长贡献，商品贸易量同比增长约1%。主要受美国进口激增和欧盟出口增长的推动；受益于此，全球集装箱贸易量也呈现增长趋势。另一方面，国内市场呈现积极态势，依托集装箱标准化物流运输在效率提升与成本控制上的优势，国内多式联运在规模、枢纽布局、通道网络等方面成效显著，1H25公司国内客户对集装箱需求显著增长。1H25公司集装箱制造业务实现净利润人民币14.44亿元（去年同期12.76亿元），同比上升13.20%。全球海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据公司公告，目前全球深海油气增产趋势不改，尤其以FPSO/FLNG为核心的浮式大型生产装备仍有较大的需求量。据能源海事协会预测，2025-2029年全球油气上游领域计划投入1260亿美元用于119个浮式生产系统的建设。其中，FPSO作为核心板块，将吸引超70%的资金，聚焦54艘深水/超深水装置的建造。FLNG领域的投资布局同样值得关注：出口端，非洲、阿根廷及地中海地区预计将有143亿美元项目落地；进口端，欧洲和南美地区计划投入63亿美元，相关浮式储存再气化装置需求将通过新造船、旧液化天然气运输船改装及现有装置调配等多元方式满足。1H25公司海工业务实现净利润2.81亿元（去年同期净亏损0.84亿元），同比扭亏为盈，未来伴随行业周期上行，看好公司海工业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年公司营业收入分别为1703/1882/2075亿元，归母净利润为31/38/47亿元，对应PE为14X/11X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

主销区依旧承压，静待调整成效

中炬高新(600872)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收21.32亿元，同比-18.58%；实现归母净利润2.57亿元，同比-26.56%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-22.53%。其中，25Q2实现营收10.30亿元，同比-9.11%；实现归母净利润0.76亿元，同比-31.57%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-19.46%。
    经营分析
    聚焦价盘修复，Q2主业依旧承压。25Q2美味鲜实现收入10.16亿元，同比-7.21%。1）分产品:受餐饮需求疲软影响，Q2收入整体承压。但酱油品类具备经营韧性，系公司加强定制化产品开发。25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.50/1.26/0.58/1.32亿元，同比分别+6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%。2）分地区:受价盘管控影响，主销区依旧承压，其他区域逐步回暖，25Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元,同比+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。同期经销商净增加127家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长较为明显。
    成本下行带动毛利率改善，费用投放致净利率承压。25Q2美味鲜毛利率/净利率分别为39.78%/6.89%,同比+2.93pct/-2.88pct，毛利率持续改善系原材料红利体现、产品结构优化、工厂效率提升。2）公司25Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.05/+0.37/+0.04/-0.18pct，销售费率增长系公司进行渠道改造、加大费用投放力度。3）其他子公司（中汇合创、中炬精工）业务转型收缩，聚焦盈利能力提升。25Q2公司综合毛利率/扣非净利率分别为39.39%/8.03%，同比+3.22/-1.03pct。
    产品和渠道积极调整，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。
    盈利预测
    因行业需求疲软，叠加公司内部调整，我们下调25-27年利润19%/20%/19%，预计25-27年公司归母净利润分别为7.6/8.7/9.9亿元，分别同比-15%/+15%/+13%，对应PE分别为20x/17x/15x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

出货稳居第一，持续巩固技术优势

晶科能源(688223)
    8月27日公司发布2025年中报，上半年实现营收318亿元，同比-33%；归母净利润-29.09亿元，扣非归母净利润-31.75亿元，同比转亏。其中Q2实现营收180亿元，同比-26%、环比+30%，实现归母净利润-15.19亿元、环比（Q1为-13.90亿）亏损加深，实现扣非归母净利润-13.09亿元、环比（Q1为-18.66亿）亏损收窄。
    经营分析
    组件出货稳居行业第一，海外多市场份额领先。上半年公司实现组件出货41.84GW，组件出货量继续位列行业第一。公司持续深耕海外传统市场、捕捉海外高增长市场，上半年实现逾6成的海外出货，日本市场保持多年出货冠军，沙特市场份额大幅高于同业，在中东、东南亚、拉美等多个新兴市场实现市占率领跑。公司Q2组件出货24.3GW，预计Q3出货20-23GW。
    光伏行业“反内卷”扎实推进，有望推动价格及盈利修复。上半年光伏行业供需矛盾凸显，公司经营承压，光伏组件业务毛利率下降至-0.98%。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。
    TOPCon产品持续迭代，技术优势有望破局行业内卷。公司持续推进技术升级，截至报告期末已具备高功率TOPCon产能超20GW，预计2025年底将有40%-50%的产能实现主流版型功率640W以上技术升级，2026年部分主流版型功率达到650-670W。公司基于TOPCon技术的持续创新及产能升级可在投入相对可控的基础上进行功率提升，预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价，有望带动公司盈利修复，凭借技术优势破局行业内卷。
    储能系统有望放量。公司持续精耕储能赛道，上半年SunTera大储系统、SunGiga工商业产品实现多项目交付及产品线迭代升级，2025年储能系统出货目标6GWh，有望加速放量带动利润增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-38.1、18.5、36.9亿元。光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，公司技术优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。

业绩持续改善，看好后续成长

东材科技(601208)
    事件
    8月28日，公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入24.31亿元，同比+4.23%；归母净利润1.90亿元，同比+19.09%。
    分析
    公司盈利能力同环比均有提升。2025年上半年，公司销售费用0.29亿元，同比+20.15%，主要系报告期销售代理费增加所致；管理费用0.47亿元，同比+19.92%，主要系报告期人工成本及房屋折旧费增加所致；财务费用0.54亿元，同比+26.88%，主要系报告期融资利息支出增加所致；研发费用0.91亿元，同比+7.92%。单二季度来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.14亿元，环比+5.56%，销量1.26万吨，环比+6.78%，单价9,002.73元/吨，环比-2.05%；新能源材料业务公司实现收入3.54亿元，环比+14.56%，销量1.44万吨，环比+13.39%，单价24,577.54元/吨，环比+1.26%；光学膜材料业务公司实现收入3.38亿元，环比+12.67%，销量3.05万吨，环比+15.97%，单价11,096.19元/吨，环比-2.70%；电子材料业务公司实现营业收入3.75亿元，环比+19.81%，销量1.88万吨，环比+23.68%，单价19,932.93元/吨，环比-3.13%；环保阻燃材料公司实现收入0.43亿元，环比+38.71%，销量4,954.22吨，环比+52.21%，单价8,672.46元/吨，环比-9.53%。
    公司加快推进产业化项目建设。2025年上半年，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段；同时，各基地公司积极开展以节能降耗、提质降本为目标的设备更新和技术改造，进一步推动产能升级，为产品交付和项目达产提供了稳定的保障。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.66亿/4.53亿/6.01亿元，EPS分别为0.41/0.51/0.67元，对应PE分别为43.28X、34.90X和26.33X，维持买入评级。
    风险提示
    特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

血糖类产品稳步增长，CGM持续取得突破

三诺生物(300298)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入22.64亿元，同比+6%；归母净利润1.81亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-11%。
    从单Q2情况来看，公司实现收入12.22亿元，同比+9%；归母净利润1.09亿元，同比-7%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-9%。
    经营分析
    血糖类核心单品稳步增长，海外占比持续提升。上半年血糖类监测系统收入16.59亿元，同比+6.88%，占整体收入比重73.29%，公司海外市场实现收入9.97亿元，同比+7.06%，海外收入占比达到44.06%。其中美国市场收入7.44亿元，同比+7.06%。
    CGM产品持续取得突破，国内外推广同步进行。上半年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。目前公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册证，在超60个国家上市销售。
    推动数智化转型，打造智慧医疗解决方案。公司致力于打造“Biosensor生物传感+S.oT物联网+智慧医疗+健康生活方式引导”的糖尿病及相关慢病数字管理模式，基于三诺物联网云平台（S.IOT）平台通过定义标准化软硬件通信协议、标准化的传输模式，标准化的设备物模型、实现了标准连接SDK对新老产品的兼容，使各慢病管理系统平台的集成更便捷、高效。上半年公司基于CGM产品上线了不同国家多语言的海外版APP，全新升级爱看健康APP鸿蒙版，通过AI模型，首创打通华为运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.26、5.18、6.42亿元，同比+31%、+21%、+24%，现价对应PE为28、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

业绩短期承压，看好IP&出海成长性

晨光股份(603899)
    业绩简评
    8月27日，公司发布25年半年度报告，1H25实现营收108.08亿元，同比-2.19%；归母净利润5.57亿元，同比-11.97%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-18.63%；归母净利率5.15%，同比-0.6pct。其中，2Q营收55.6亿元，同比-0.04%；归母净利润2.4亿元，同比-5.6%；归母净利率4.3%，同比-0.25pct。
    经营分析
    传统核心：短期需求承压，IP赋能与产品结构优化持续推进。
    分品类看，书写/学生/办公文具营收11.36/14.35/16.07亿元，同比-0.16%/-8.52%/-8.48%。终端需求偏弱，但公司积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。公司大力推进IP赋能战略，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《浪浪山小妖怪》等国漫IP联名产品，用IP赋能文具，满足消费者情绪价值需求。毛利率角度，25H1书写/学生/办公文具毛利率同比+2.56/+0.89/+0.37pct，产品结构优化效果显现。费用端，2Q销售/管理/研发费用率分别8.2%/4.3%/0.8%，同比+0.93pct/+0.04pct/+0.02pct，费用投放整体稳健，预计回归稳定。
    科力普彰显韧性，九木稳健扩张、线上&海外表现亮眼。
    1）科力普：25H1营收61.29亿元（同比+0.15%），在挑战性外部环境下保持稳定。公司积极拓展MRO等新品类，新入围国能易购、中核集团、中国电建等多个项目。毛利率6.92%（-0.21pct）；净利润1.23亿元（-6.7%）；净利率2.02%（-0.15pct）。2）零售大店：保持稳健扩张，25H1零售大店（含九木）营收7.79亿元（同比+6.98%），其中九木杂物社营收7.56亿元（同比+9.49%）。25H1零售大店共超830家，同比+51家店，品牌影响力持续提升。3）晨光科技（线上业务）延续快速成长，25H1营收5.56亿元，同比+15.14%。4）海外：积极拓展东南亚及非洲市场，25H1收入5.57亿元（同比+15.92%），延续快速增长态势。
    注重股东回馈，看好新零售、IP布局及海外业务成长性。公司自上市以来累计分红和回购总额超47亿元。传统业务有望在IP赋能及渠道精耕下企稳回升，提升产品溢价与复购率；新零售、IP布局及海外业务成长性值得期待，看好公司作为行业龙头，通过产品与渠道变革实现中长期高质量发展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计25-27年公司归母净利分别为14.5/16.1/18.0亿元，同比+4.1%/+10.8%/+11.6%,当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

业务总体稳健，盈利能力继续提升

学大教育(000526)
    2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收19.2亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长42.2%，接近此前业绩预告的下限。其中，Q2实现营收10.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长40.0%。
    经营分析
    收入增长整体稳健。公司上半年营收19.2亿元，同比增长18.3%，推测主要系个性化教育业务增长推动。根据半年报，公司目前个性化学习中心数量增长至300余所（2024年中报：超过240所），覆盖100余座城市，专职教师数量超过5200人（2024年报：超过4000人），产能扩张推动公司收入持续增长。截至6月30日公司合同负债约6.0亿元，同比增长3.7%，根据公司业务季节性，往往Q3是收款旺季，Q2的合同负债指标可参考性相对有限。
    Q2旺季利润较好释放，归母净利率提升2.6ppt。Q2是公司全年收入最高的季度，良好的收入增长，以及较好的成本管控带动下，经营杠杆得到释放。Q2公司毛利率39.81%，同比提升0.98ppt；销售费用率6.11%，同比提升0.18ppt；管理费用率13.05%，同比下降1.51ppt；研发费用率0.75%，同比下降0.23ppt；归母净利率14.82%，同比提升2.64ppt，再创双减后新高，整体盈利能力继续提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。

Q2轻装上阵，恢复增长势能

天味食品(603317)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.90亿元，同比-5.24%；实现归母净利润1.90亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-22.58%。其中，25Q2实现营收7.49亿元，同比+21.93%；实现归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%。
    经营分析
    库存低位轻装上阵，Q2环比大幅改善。1）分产品看，火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼。龙虾料铺货节奏后置叠加食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位。25Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.55/4.63亿元，同比+28.95%/+17.82%。2）分渠道看，线上高增系食萃、加点滋味持续拓展人群和场景，25Q2线下/线上分别实现营收5.39/2.04亿元，同比+9.54%/+66.69%。其中，25H1食萃收入/利润分别为1.37/0.24亿元，同比+20.52%/+30.88%。新增控股子公司加点滋味，实现营收1.33亿元，净利润708.11万元。3）分区域看，25Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.68/1.43/2.10/0.45/0.77亿元，同比+24.47%/-8.61%/+52.08%/+8.17%/+22.12%。单Q2公司经销商净增加136家至3183家，主要来自东部、西部区域。
    产品结构优化叠加成本下行，低基数释放业绩弹性。1）25Q2毛利率/净利率分别为36.96%/15.39%，同比+3.63pct/+3.86pct，毛利率优化系原料成本下行叠加产品结构改善。2）费率端受益于主动调整以及规模效应，25Q2销售/管理费用率同比-0.67pct/-0.82pct，其中25H1广告及市场费用为0.76亿元，同比-17.54%。
    看好公司主业持续修复，借助产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，Q2基本面触底改善。食萃和加点滋味补齐持续补齐线上渠道短板，并帮助改善盈利能力。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季收入和业绩有望持续改善。
    盈利预测
    考虑到需求端承压，我们下调25-27年归母净利润24%/24%/22%。预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.3亿元，分别同比-10%/+15%/+12%，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

第二季度营收增速回正，加强现金流管理

致远互联(688369)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司发布2025年报中期业绩：公司2025年上半年实现营收3.4亿元，同比下滑16.0%；毛利润同比下滑30.4%，主要系项目集成及其他应用成本增加，其中公司经销毛利润较2024年回暖，但直销毛利率较2024年有所下滑。公司2025年上半年扣非归母净利润为-1.3亿元，亏损同比扩大90.4%。
    2025年第二季度公司营收为2.3亿元，同比增长6.0%，为2024年第二季度以来首个营收增速转正的季度。2025年第二季度公司毛利润同比下滑18.0%；扣非后归母净利润为-0.7亿元，较上年同期亏损扩大71.5%。
    经营分析
    报告期内，公司加强对现金流及收入质量的管理，上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.6%，应收账款同比下滑18.3%。此外，2025年上半年公司直销签约金额同比增长20.2%，其中，签约合同金额达百万以上的订单金额同比增长72.7%，信创产品订单金额同比增长124.3%；签约的AI关联合同订单金额为0.47亿元，公司在AI相关业务中取得明显进展。
    海外业务方面，公司深度布点港澳、东南亚、中东市场，并积极拓展非洲、拉美等新兴区域，通过与中资出海企业、当地政府与企业的深度合作，积累了超300家海外政企客户服务经验，在国际市场树立起良好的口碑。生态构建方面，公司与华为深度合作，依托华为云昇腾算力底座、大模型技术及自研AI-COP协同运营平台，通过“昇腾云/盘古模型+DeepSeek模型+行业能力”的三重赋能模式，共同推动双方在技术、市场、产品与服务全方位合作升级。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年中报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为7.6/8.0/8.8亿元，同比增-10.0%/5.0%/10.0%；归母净利润分别为-2.7/-2.2/-2.0亿元，分别同比亏损扩大13.6%、同比亏损缩窄16.2%、同比亏损缩窄12.8%，分别对应4.7/4.5/4.0倍P/S，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期。

业绩符合预期，新业务布局加速

信捷电气(603416)
    8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入8.8亿元，同比+10.0%，归母净利润1.3亿元，同比+0.4%，毛利率38.3%，同比-0.2pct；Q2实现营业收入4.9亿元，同比+6.9%，归母净利润0.8亿元，同比-1.3%，毛利率38.4%，同比+0.3pct，Q2业绩符合市场预期。
    公司公告拟投资约8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目，其中购买土地约5000万、厂房建设投入约4.5亿、设备及其他投入约3.5亿，项目建设周期拟为24个月。
    经营分析
    核心业务稳健增长，国际化战略成效显著。
    1）PLC：25H1实现收入3.1亿元，同比+0.5%，根据MIR数据，公司国内小型PLC市占率8%，内资品牌排名第一，基本盘保持稳定。公司积极研发大型PLC，并加大对中型PLC的投入，向新能源、半导体等高端制造领域拓展有望打开新的增长空间；2）驱动系统：实现收入4.3亿元，同比+19%，其中步进电机和变频驱动产品实现收入约5000万元，同比+50%，全年有望维持较快增长。
    公司持续聚焦大客户战略，与智慧矿山、智慧物流等领域与客户建立了长期的战略合作，同时加大海外拓展布局，围绕俄罗斯、中东、东南亚、日韩等区域重点发力，H1海外订单同比增速近50%。新兴行业拓展步伐加快，人形机器人业务取得实质性突破。
    公司加快具身智能产业布局，无框力矩、编码器和空心杯电机已实现小批量销售，并通过参股公司长春荣德向国内头部机器人公司累计销售超万套编码器，覆盖了近30家本体及核心模组厂商。此外公司与华为云联合打造双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人等标杆项目，看好机器人业务加速商业化落地。销售&研发费用投入影响短期利润，看好公司长期增长潜力。
    25H1公司销售/研发费用率为10.3%/9.7%，同比+0.6pct/+0.1pct，主要系公司为推进大客户战略和直销转型扩充人员，同时研发投向大型PLC、高端伺服及人形机器人核心部件等领域。看好公司大客户、新兴业务战略持续深化，长期增长动能充足。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司25-27年实现归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+19/25/19%，现价对应PE为34/27/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

Q2抢装带动盈利改善，9月价格有望修复

福莱特(601865)
    业绩简评
    8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收77.4亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61亿元，同比-83%。其中Q2实现营收36.6亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56亿元，同比-79%、环比+46%。
    经营分析
    抢装带动Q2均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%，测算公司单平净利显著提升。
    7月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5月起光伏玻璃价格快速下跌，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025年至今行业冷修合计产线1.5万吨/日，其中7月冷修7750吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能下降至16400吨/日。8月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8月21日行业库存下降至24.02天，较7月高点下降33%，据SMM，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。
    经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值1.41亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44、22/12、15/8倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

业绩符合预期，数据中心&出海持续发力

明阳电气(301291)
    8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入34.7亿元，同比+40.5%，归母净利润3.1亿元，同比+24.4%，毛利率21.0%，同比-2.3pct；Q2实现营业收入21.7亿元，同比+50.8%，归母净利润1.9亿元，同比+24.0%，毛利率20.5%，同比-2.9pct，毛利率下滑预计主要来自下游&产品结构变化影响，整体业绩符合市场预期。
    经营分析
    新能源装机高增、电网投资稳健增长，成套开关柜接近翻倍增长。“136”号文带动新能源抢装，25H1风电+光伏新增装机268GW，同比+99%；新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%；电网工程投资2540亿元，同比+24%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：25H1箱式变电站实现营收18.7亿元，同比+16%；成套开关柜实现营收5.1亿元，同比+91%；变压器实现营收5.7亿元，同比+20%。各品类毛利率下滑，其中成套开关柜毛利率同比-4.7%，预计主要系低毛利数据中心下游占比提升影响。
    国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。
    ①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。
    管用管控得当，看好海风&海外直销业务占比提升带动公司盈利修复。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25H1销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/3.1%，同比-1.0/-0.1/-0.5pct，对冲毛利率下滑影响。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.6/11.1/14.0亿元，同增30/28/27%。公司股票现价对应PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

数据中心业务向海外拓展，新能源盈利触底回升

科士达(002518)
    2025年8月27日公司披露半年报，公司实现营收21.63亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长16.49%。
    经营分析
    数据中心收入持续增长，国内外市场不断拓展：公司数据中心业务收入13.29亿元，同比增长7.89%，毛利率33.3%，同比下降2.2pct。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，凭借深厚的技术积累和持续的创新能力，已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。在海外市场，公司积极拓展头部ODM客户、代理商、运营商及EPC总包方，深化与电力设备大客户的合作，并加速布局北美、欧洲、东南亚等地区的数据中心市场，紧抓全球数据中心建设机遇。
    新能源业务触底回升，盈利能力逐步改善：公司新能源业务实现营业收入8.13亿元，同比增长26.38%，实现毛利率20.81%，同比下降2.02pct。其中光储充业务收入8.04亿元，同比增长28.02%，毛利率20.70%，同比下降1.17pct，较2024年全年提升4.07pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为29、24、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

AI缝纫机、服装机器人成长前景广阔

杰克股份(603337)
    2025年8月27日公司发布25年半年报，1H25实现营收33.73亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长14.57%。其中2Q25实现营收15.8亿元，同比下降1.61%，环比下降11.88%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长1.28%，环比下降5.69%。
    经营分析
    受国内市场低景气影响2Q25业绩走弱，但公司内销数据显著好于行业。根据缝制机械协会信息，在各下游主要行业普遍产销、出口等放缓的不利形势下，加之美国关税政策造成的短期重大不确定性影响，上半年我国缝制设备内销同比约下滑30-35%左右。受行业低景气影响，公司1H25国内收入15.81亿元，同比下降10.86%，但数据显著好于行业。考虑公司并不是直接对美出口，关税的影响造成的主要是短期不确定性，需求并没有消失只是被推迟，3Q25内销景气度有望回暖。
    外销上半年高增长，AI缝纫机发布在即，进一步强化出海逻辑。公司1H25实现外销收入17.85亿元，同比增长22.82%，同时由于外销毛利率高于国内5.83pcts，对业绩形成显著拉动。公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样，计划于2025年下半年正式推向市场。公司AI缝纫机智能化水平显著领先行业，而公司之前在海外很多大客户中的份额还有较大提升，后续有望借助该产品加速大客户突破，进一步强化出海逻辑。
    持续看好公司服装机器人业务布局。根据公司公告信息，随着AI人工智能及人形机器人技术的快速演进，公司持续推动AI人工智能、人形机器人与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，并已取得阶段性突破，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。我们认为在服装厂垂类场景中，公司在企业规模、研发投入、数据积累等方面均有明显优势，公司在该领域推出机器人以实现服装制造全链路自动化落地能够有效解决行业痛点，提升自己产品附加值的同时也助力客户实现降本增效，持续看好公司机器人业务布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元，对应当前PE24X/21X/18X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，股东减持风险。

血制品业务稳健增长，基因公司贡献增量

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入17.98亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.62%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长30.38%。
    经营分析
    血制品业务保持稳定增长，产品结构均衡。血液制品业务实现营业收入173,823.62万元，与上年同期相比增长7.49%，实现净利润50,189.42万元，与上年同期相比增长18.51%。分产品看，公司人血白蛋白实现收入6.95亿元，同比增长7.95%，毛利率为52.53%，同比增加3.27个百分点；静丙实现收入4.53亿元，同比减少1.36%，毛利率为40.62%，同比减少10.51个百分点；其他血液制品实现收入5.88亿元，同比增长15.10%，毛利率为59.21%，同比增加8.98个百分点。
    积极推进采浆工作，采浆量持续提升。重庆市丰都县单采血浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，单采血浆站的增加为采浆量的增长奠定基础。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，2025年上半年，公司采浆量共计803.66吨，较上年同期增长5.23%。
    类似药收入持续增长，关注创新药研发进展。公司参股公司华兰基因的贝伐单抗开始销售，上半年实现销售收入0.59亿元。创新研发方面，公司Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展III期临床试验。基因公司研发的利妥昔单抗注射液目前正在CDE技术审评中；阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗注射液已经完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。报告期内华兰基因与国内某知名公司签订《临床前研究数据授权协议》，将其CD3xBCMA双抗临床前数据、临床批件申报资料等资料以总额6800万元的里程碑款项授权给国内某知名公司和其唯一被许可方。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为26、23、20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

研发投入增加，上半年业绩短期承压

英华特(301272)
    8月27日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入2.43亿元，同比-7.54%，其中Q2收入1.47亿元，同比-12.17%。1H25公司实现归母净利润0.09亿元，同比-69.33%，其中Q2归母净利润0.11亿元，同比-49.27%。
    经营分析
    上半年公司研发投入增加，业绩短期承压。根据公司公告，1H25公司归母净利润同比-69.33%，主要系研发投入增加，1H25公司研发费用率13.4%，较1H24的7.63%显著增加。虽然短期研发投入增加影响了利润释放，但未来随着新产品研发的顺利推进，研发投入有望转化为核心技术壁垒、差异化产品竞争力，看好公司长期收入、业绩增长。
    AIDC推动机房空调需求上行，看好公司涡旋压缩机在机房空调领域收入持续提升。1）行业层面：当前，全球AIDC规模的快速扩张推动机房空调散热需求提升，而机房空调通常采用集成了涡旋压缩机的精密空调或冷水机组。作为上游核心零部件，涡旋压缩机在数据中心的应用正在迅速扩展。根据产业在线，2024年数据中心用涡旋压缩机销售13.1万台，同比增速到达35.1%，需求高增。2）公司层面：公司的25匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100可为工业、商用空调系统提供灵活的解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域。伴随行业需求上行，以及公司自身产品品类的完善，看好公司在机房空调领域的收入持续提升。
    国务院发文加大热泵推广力度和鼓励更新改造，看好公司涡旋压缩机销量持续提升。2025年4月2日，国家发改委等部门出台《推动热泵行业高质量发展行动方案》，提出要推进热泵在建筑、工业、农业和交通运输等领域的应用；同时提出要对投运10年以上的热泵设备开展全面诊断，淘汰落后低效热泵设备；并通过更换压缩机等关键零部件的方式，推进存量低效热泵设备更新改造，有望带动公司热泵用涡旋压缩机产品销量长期提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025-2027年公司营业收入为6.32/6.71/7.12亿元，归母净利润为0.60/0.70/0.82亿元，对应PE为40/34/29X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

国内市场短期承压，国际业务表现突出

迈瑞医疗(300760)
    业绩简述
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入167.43亿元，同比-18%；归母净利润50.69亿元，同比-33%；扣非归母净利润49.49亿元，同比-33%。
    从单Q2情况来看，公司实现收入85.06亿元，同比-24%；归母净利润24.40亿元，同比-45%；扣非归母净利润24.19亿元，同比-44%。
    经营分析
    国际营收占比提升，下半年有望提速。公司上半年国际业务收入同比增长5.39%，占整体收入提升至约50%，其中体外诊断产线实现较快增长，预计下半年还将提速。国内业务收入同比下滑超过30%，主要因素来自于国内公开招标到收入确认的周期拉长，上半年收入试剂反应去年招标下滑的时间段，随着招标活动需求复苏，预计Q3将迎来显著改善。
    IVD业务海外表现突出，高端产品持续放量。上半年公司体外诊断业务实现收入64.24亿元，同比-16.11%，其中国际体外诊断业务同比实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过20%。生命信息与支持业务实现收入54.79亿元，同比-31.59%，其中国际营收占该产线收入比重提升至67%。医学影像业务实现收入33.12亿元，同比-22.51%，国际营收占该产线收入比重提升至62%，依托ResonaA20的持续放量，超高端超声系列实现近4亿元销售。
    AI应用布局领先，“三瑞”生态快速推广。公司在体外诊断领域积极推广“瑞检生态”，以设备互联为基础，深度融合设备信息，围绕“人、机、料、法、环”五大要素，与检验流程深度融合，一站式解决医学实验室难题。在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型专为重症医学科设计，通过整合设备数据与AI技术，实现患者全程监测和个体化诊疗支持，推动重症诊疗的规范化与高效化。在医学影像领域，“瑞影生态”基于医学影像临床场景的洞察，深度结合人工智能、设备物联网、5G和云计算等新技术应用，助力医学影像全场景的精准诊断、均质发展、科研创新以及精益管理建设。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司归母净利润分别为122.07、140.08、163.07亿元，同比+5%、+15%、+16%，现价对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

Q2阶段性承压，AI+教育产品化进展显著

竞业达(003005)
    2025年8月28日，公司发布2025年中报。收入&利润端-Q2收入端承压，毛利率相对稳定。1）收入端：1H25实现营业收入1.18亿元，yoy-18.41%；2Q25实现营业收入8499.5万元，yoy-26.92%。2）利润端：1H25实现归母净利-1898
    万元，yoy-37.87%；2Q25实现归母净利223.74万元，yoy-81.04%。1H25实现归母扣非-2137.4万元，yoy-43.7%；2Q25实现归母扣非3.66万元，yoy-99.66%。3）毛利率＆净利率端：1H25综合毛利率为47.4%，yoy-1.57pct，归母净利率为-16.05%，yoy-6.55pct。
    结构端-教育业务增长承压，智慧轨道增长强劲。1）智慧教学与校园1H25实现收入2575.92万元，yoy-28.13%，收入占比21.78%，毛利率21.94%，yoy-25.4pct。2）智慧招考1H25实现收入6196.59万元，yoy-32.06%，收入占比52.39%，毛利率60.01%，yoy+6.65pct。3）智慧轨道1H25实现收入3048.02万元，yoy+71.03%，收入占比25.77%，毛利率44.34%，yoy+12.92pct。
    费用端-或加大智慧教育业务销售网络建设。1H25研发/销售/管理费率分别为18.85%/37.03%/24.17%，yoy+1.56pct/+12.25pct/+5.06pct，销售投入加大或由于加大智慧教育业务销售网络建设。
    业务端-AI+教育产品化进展显著。1）AI+招考方面，公司“灵鲸”智慧招考大模型实现从考试组织到评价反馈的全流程自动化处理；“灵隼”视觉大模型在广东省完成8地市百余考点验证；“灵猩”实验大模型与“灵蜥”体育大模型推进关键训练，面向考场行为分析、实验操作步骤识别、体育动作评测等场景。2）AI+教学方面，星空+AI教学工作台集成教学、评价等十大智能体，近40项AI应用工具覆盖备课、评价全流程，同时支持低代码配置和工作流Agent，允许教师灵活定制开发校本化应用；星图AIGC课程平台动态生成知识图谱，智能关联资源，支撑高校专业教学标准与人才培养方案的实施。
    盈利预测、估值和评级
    我们调整公司2025~2027年营业收入分别为4.96/6.09/7.23亿元，归母净利润分别为0.28/0.47/0.64亿元。公司现价对应PE估值约为190.2/116.0/85.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。

业绩符合预期，积极推进产业链延伸与新业务拓展

永臻股份(603381)
    8月27日公司披露2025年半年报，上半年实现营收57.0亿元，同比+61%；实现归母净利润0.52亿元，同比-71%。其中Q2实现营收31.1亿元，同比+51%、环比+20%；实现归母净利润0.25亿元，同比-77%、环比-8%。业绩处于预告范围内，符合预期。
    经营分析
    边框加工费下降盈利承压，差异化越南产能贡献超额盈利。上半年边框产品实现收入49.15亿元，同比显著增长，主要源自边框产销量增长。上半年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至4.74%。Q2公司越南产能基地快速释放，聚焦美国、印度等潜力地区市场，海外边框实际供给较少的背景下，越南差异化产能获得了较高的加工费与利润率，Q2公司销售毛利率4.51%，环比提升0.57PCT。
    边框产能扩张稳步推进，积极推进业务延伸。上半年公司积极推进边框产能扩张及业务延伸，光伏边框产能方面，公司包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025年4月完成奠基，为后续持续提升产品市占率、巩固行业地位奠定了坚实的产能基础。业务延伸方面，6月公司通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动公司主营业务与电站系统集成融合发展，深化包头一体化大基地战略。
    收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7月公司完成浙江捷诺威收购，公司有望依托其先进“扁挤压”技术，拓展在新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。
    “反内卷”扎实推进，有望推动光伏景气度修复。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，上游多个环节价格已上涨，8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格将传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动光伏行业景气度修复，一定程度上缓解边框环节经营压力。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2025-2027年归母净利润预测至1.3、3.7、5.8亿元，公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

25H1盈利能力稳健，多品牌矩阵优势凸显

珀莱雅(603605)
    公司8月26日发布25年半年度报告，25H1实现营收53.62亿元、同比+7.21%，归母净利润7.99亿元、同比+13.80%。其中25Q2收入/归母净利润30.03/4.08亿元，同比+6.4%/+2.36%。
    经营分析
    毛利率显著提升，盈利能力保持稳健。25H1毛利率73.38%，同比+3.56pct，主要系运费费率下降、买赠机制优化及原料包材采购议价能力提升等降本增效措施显现成效。25H1销售费用率49.59%，同比+2.81pct，主要系618期间新品推广及新代言人宣传投入加大。受益于毛利率提升，归母净利率达14.80%，同比提升1.22pct。珀莱雅业绩平稳，彩棠增长稳健，OR、原色波塔高速增长，多品牌矩阵优势凸显。
    （1）分品牌：25H1珀莱雅收入39.79亿元，同比-0.08%，占比74.27%，经典大单品红宝石、双抗系列进入平稳期，但通过产品迭代（如双抗精华4.0升级为美白特证版）和新品类拓展（如防晒、护肤型底妆）维持品牌势能；彩棠收入7.05亿元、同比+21.11%，持续巩固“专业化妆师”品牌定位，底妆品类（小圆管粉底液、妆前乳）表现优异，位居天猫国货第一；OR收入2.79亿元，同比+102.52%，深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，防脱育发系列成为第二增长曲线，618期间天猫成交额同比增长110%以上；原色波塔收入0.97亿元，同比+80.18%，从“眼部专家”向“均衡型潮流彩妆品牌”转型，底妆线与色彩线实现快速增长；悦芙媞收入1.66亿元，同比+3.31%，定位“年轻肌功效专研”，产品线向“修红修护”功效进阶。
    （2）分品类：25H1护肤类/彩妆类/洗护类收入41.99/8.37/3.2亿，同比+0.20%/+25.79%/+131.25%。
    盈利预测、估值与评级
    国货美妆龙头地位稳固，H股上市计划开启本土品牌全球化进程。我们预计公司25-27年收入124.1/140.9/158.5亿元，同比+15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润18.66/21.95/25.30亿元，同比+20.23%/+17.65%/+15.24%，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧

风机盈利明显修复，弹性有望持续释放

运达股份(300772)
    2025年8月27日，公司披露2025年半年报，上半年实现营收108.9亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降2.6%；其中Q2公司实现收入68.8亿元，同比增长41.2%，环比增长71.7%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长10.4%，环比增长44.2%
    经营分析
    风机毛利率明显修复，看好全年量利齐升：受益于“136号文”落地带来的风电非季节性抢装，上半年公司风电机组业务实现销量6.3GW，同比增长55.6%，实现收入95.4亿元，同比增长47.1%，上半年公司风机毛利率为7.27%，同比提升2.15pct，环比24H2提升0.66pct。展望下半年，随着国内风电行业进入常规装机旺季，以及去年四季度以来的涨价订单陆续进入排产周期，看好公司风机制造量利齐升趋势延续。
    电站建设稳步推进，发电收入大幅增长：截至报告期末，公司累计权益并网容量约1.2GW，环比期初新增约182MW；收入口径看，上半年实现发电收入约2.2亿元，同比增长31.1%；受“136号文”落地带来的政策不确定性影响，上半年无新增电站转让收入。结合公司前期公告，预计公司新增电站项目建设将继续稳步推进，同时随着各省“136号文”细则陆续落地，看好后续电站转让节奏逐步恢复正常。
    “两海”业务持续加码，看好中长期收入结构优化：海外方面，上半年公司完成两款6MW级海外机组开发；9MW级样机运行达6个月，各项性能得到了充分验证；10MW级机组完成样机组装。海风方面，公司成功并网全球最大16MW漂浮式海上风电样机，且无故障运行时间超100天，16MW深远海样机也于6月底完成吊装工作，25MW级产品正按计划开展整机平台设计。随着产品研发认证持续突破，看好中长期盈利能力相对更好的“两海”业务收入占比持续提升，实现收入结构的优化。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为6.2、12.8、17.6亿元，对应PE为21、10、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

电表稳步增长，海外开拓加速

林洋能源(601222)
    2025年8月27日公司披露半年报，上半年公司实现营收24.8亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降45.9%；其中，Q2公司实现营收13.6亿元，同比下降28.9%，环比增长20.8%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降47.4%，环比增长62.1%。
    经营分析
    电表业务稳步增长，海外开拓加速：上半年公司电表业务实现收入14.3亿元，同比增长24.2%，实现毛利率34.9%，同比下降4.00pct。上半年公司电表板块出海持续加速，海外销售收入同比大幅增长近50%：公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔持续展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；全资子公司EGM业绩稳步增长，在波兰市场份额超过30%，同时积极拓展罗马尼亚等新兴市场，形成以立陶宛、波兰为中心的中东欧市场格局；在中东区域，公司与当地知名企业ECC设立合资公司，在保持市占率超30%的同时，积极辐射阿曼、科威特等其它中东国家市场。
    电站销售业务短期放缓，项目建设持续推进：上半年公司电站销售业务实现收入0.83亿元，同比下降91.3%，预计主要受“136号文”落地后行业整体项目转让放缓影响，上半年电站转让业务毛利率约54.5%，同比提升38.15pct。公司上半年稳步推进项目建设，截至报告期末，公司在建项目超1225MW，开工项目超495MW，并网规模超200MW，其中风电项目顺利建设并网50MW；同期，获取五河风电三期150MW指标，项目储备持续增加。随着各地“136号文”细则逐步落地，预计下半年电站转让业务有望逐步回暖。
    储能规划开发加速，海外取得重要突破：上半年公司公司组织开发多个储能项目，涵盖江宁、唐县、内蒙合计1.3GWh，下半年拟签约项目涵盖江宁、新疆独立储能等重点工程，累计规划容量逾3.7GWh，战略储备项目约2.2GWh储能项目。海外方面，公司上半年实现突破性进展，交付及新签合同金额超5000万元，中标金额超2.29亿元，已发运交付设备超60MWh，产品覆盖海外工商业小柜、大储集装箱等多个序列，渗透欧洲、中东、亚太等核心区域。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润预测为7.8、9.0、10.8亿元，对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。

制造盈利小幅修复，“两海”有望逐步贡献弹性

明阳智能(601615)
    2025年8月27日公司披露25年半年报，上半年公司实现营收171.4亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降7.7%；其中，公司Q2实现营收94.4亿元，同比增长40.4%，环比增长22.5%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降13.6%，环比增长1.9%。
    经营分析
    收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：上半年公司实现产品销售收入158亿元，同比增长51.2，毛利率约为10.1%，同比改善0.20pct；其中风机及配件销售业务实现收入124.8亿元，同比增长57.5%，占比79%，同比提升3pct；电站产品销售业务收入31.4亿元，同比增长48.6%，占比20%，同比持平。考虑到上半年产品销售收入中风机制造业务占比略有提升，以及在“136”号文落地背景下电站产品销售毛利率大概率下降，我们预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善。展望后续，在风机价格企稳回升的背景下，看好公司制造端毛利率持续回暖。
    “两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：海风方面，上半年公司成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显；此外，公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现；海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破，随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年公司归母净利润分别为19.2、27.0、33.9亿元，对应PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

龙头地位稳固，钨丝加速渗透

美畅股份(300861)
    业绩简评
    8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收10.1亿元，同比-32%，实现归母净利0.85亿元，同比-69%；其中Q2实现营收5.8亿元，同比-7%、环比+38%，实现归母净利0.58亿元，同比-28%、环比+120%。
    经营分析
    行业竞争激烈盈利承压，公司头部优势显著。上半年公司金刚石线产品销量5288万公里，同降26.83%，预计主要因耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业需求下降，公司金刚石线产品出货量在行业仍保持领先。上半年公司金刚线业务实现收入8.53亿元、同降39.7%，毛利率10.37%、同降18.15PCT，主要因光伏行业竞争加剧背景下客户成本压力向上传导，同时金刚线行业竞争加剧，产品价格下降；公司凭借一体化布局、产品及成本优势，盈利能力维持行业领先水平。
    钨丝金刚线加速渗透，钨丝废品回收贡献业绩增量。公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。上半年下游市场对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司高强度钨丝母线技术不断程度，钨丝金刚线在公司金刚线产品产销量占比提升，预计对公司盈利能力有正向带动。此外，钨丝金刚线出货提升带动公司钨丝废品数量同步增加，上半年钨丝废品回收综合处理利用产生收入1.33亿元，毛利率90%，利润贡献度显著提升。
    财务稳健保障公司穿越周期，计提减值影响业绩。公司在手资金充足，25Q2末货币资金及交易性金融资产余额增长近30亿元，资产负债率仅13.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。上半年公司计提信用及资产减值准备1.08亿元，其中存货跌价损失0.86亿元、应收账款坏账损失0.22亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对金刚线产品价格及公司业务的最新判断，调整公司2025-2027年净利润预测至2.1、3.1、4.3亿元。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

智能模组推动营收高增，端侧AI成长空间广阔

美格智能(002881)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%。对应2Q25营业收入8.89亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长40.15%。
    经营分析
    国内外营收双增，毛利率短期承压：1H25公司国内地区实现营收13.54亿元，同比增长56.50%，主要受益于智能网联车和端侧AI硬件放量。海外地区实现营收5.32亿元，同比增长20.93%，主要受5G FWA产品、IoT智能化产品需求拉动。1H25公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为13.46%，同比-3.37pct，环比-4.21%，系低毛利产品大量出货、存储芯片涨价等因素叠加。但公司归母净利润同比高增，主要受益于营收增长带来的规模效应。1H25公司经营活动产生的现金流净额为-0.84亿元，同比-66.89%，主要由于主芯片、存储芯片等存货规模扩大（环比+23.20%），以及部分营收确认为应收账款。
    前瞻布局智能模组，端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，以模组产品为基础，持续强化在不同垂直行业的解决方案能力。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，推出多款5G智能模组产品；在FWA、IoT等核心行业具备先发优势，推出5G-A、5GRedcap等创新产品；公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。根据Counterpoint的产业研究，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。我们看好公司智能模组在端侧AI时代深度受益。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为72/51/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

业绩符合预期，新项目助力成长

新和成(002001)
    业绩简评
    2025年8月27日公司发布了半年报，公司2025年上半年实现营业收入111亿元，同比增长13%；归母净利润36亿元，同比增长63%。2025年2季度单季度实现营业收入57亿元，同比增长6%，环比增长4%；归母净利润17亿元，同比增长29%，环比下滑8%。
    经营分析
    营养品和香料板块收入和盈利共同向好，推动业绩高速增长。从公司2025年上半年的收入结构来看，营养品板块收入为72亿元，同比增长8%，毛利率为48%，同比提高12pct；香精香料收入21亿元，同比增长9%，毛利率为54%，同比提高4pct，其中营养品板块盈利提升显著。销售端抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。
    项目建设有序开展，出海进程稳步推进。新项目方面公司大部分项目稳步推进，进度整体稳定可控。与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。同时公司积极拓展海外数字化布局，销售、研发等出海业务正加速实现本土化落地；并且制定海外管理制度，试点海外高校招聘，系统性梳理并优化了国际化员工培训方案，持续完善国际化管理体系，为公司的国际化战略奠定了坚实的基础。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为65.98、70.73、74.11亿元，当前市值对应PE分别为11.42、10.65、10.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

新品类拓展优异，多因素影响短期盈利表现

乐歌股份(300729)
    8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+29.56%/-19.47%/-26.58%到31.45/1.29/0.79亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+22.57%/-3.87%/-19.70%到16.00/0.77/0.53亿元。
    经营分析
    跨境电商：独立站稳健增长，新品类贡献亮眼。25H1跨境电商营收同比+9.16%至10.00亿元，其中独立站营收同比+11.22%至4.1亿元，独立站占跨境电商收入41%。品类方面来看，人体工学系列产品上半年实现收入13.83亿元，同比增长3.48%。电动沙发、人体工学椅等新品类增长优异，其收入占比约20%，带来新增长点。海外仓：欧洲市场表现突出，美核心仓作业效率持续提升。25H1海外仓收入同比+84.27%至收入15.59亿元，累计服务出海企业1744家，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利；美东、美西核心仓加大自动化与信息化投入实现有序扩仓，库容利用率、周转率提升，25H1包裹发件量同比增长超120%达910万件。
    业务结构+物流涨价致25H1毛利率有所下降。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-5.66pct至25.69%，25Q2毛利率同比-5.94pct到25.45%，预计主因一方面海外仓收入占比提升，另一方面尾程物流涨价及租金前置确认。分产品看，25H1人体工学系列产品/仓储物流服务毛利率分别+1.29/-5.31pct到41.46%/9.69%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.08pct至14.52%/4.19%/3.52%/0.03%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-0.21/-0.04/-1.36pct至14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%。
    海外仓盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦。海外仓方面，考虑到美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海加速以及海外仓运营效率显著提升，海外仓业务规模有望延续高增速的同时盈利能力或逐步提升。自主品牌方面，依托极强的产品需求挖掘能力和开发能力，公司兼具品牌力和产品力，新品类快速开拓，依托海外运营经验及海外产能将有效应对贸易摩擦，后续增长依然可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.91/1.04/1.20元，当前股价对应PE为16.18/14.09/12.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运价格大幅波动；关税政策变化

2Q25储能温控快速放量，泰国建厂助力液冷出海

同飞股份(300990)
    2025年8月26日公司发布2025年半年度报告，公司1H25营收12.64亿元，同比增长58.04%；归母净利润1.25亿元，同比增长466.71%。对应2Q25营收6.90亿元，同比增长31.40%；归母净利润0.63亿元，同比增长272.70%。
    经营分析
    储能温控业务放量，竞争加剧压缩利润空间：1H25公司储能温控领域的营业收入约6.81亿元，同比+87%。背后的驱动力来自全球新型储能装机量的激增，且公司拥有宁德时代、阳光电源、中国中车等头部大客户。根据CNESA DataLink全球储能数据库，1H25中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比+246%。2Q25公司毛利率22.16%，同比+4.13pct，环比-3.29pct，我们认为环比下降主要来自储能液冷价格有向下的压力。行业新进入者增多、叠加头部客户议价权增强，公司利润空间被压缩。
    液冷为AI硬件出海新增板块，我们预计市场容量千亿级别，公司有望充分受益。公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，包括CDU、Manifold等全系列产品。目前已与科华数据、东莞泰硕等业内优质客户建立合作。我们看好对应纯水冷却单元25/26年营收同比高双位数增长。
    战略布局新加坡和泰国，打开海外业绩增量空间。公司拟以自有资金在新加坡投资设立全资子公司，并由新加坡子公司以及公司在泰国投资设立孙公司，建设泰国生产基地，总投资额不超过400万美元。新增产能有助于更快速响应海外客户需求，更好应对关税等出海不确定因素，进一步打开成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年营收分别为25.73/36.25/48.44亿元，同比增长39%/41%/34%；预计EPS分别为1.56/2.26/2.96元，PE分别为46/32/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司实际控制人被行政处罚的风险、AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。

H1业绩承压 反内卷H2业绩可期

嘉友国际(603871)
    业绩简评
    2025年8月26日，嘉友国际发布2025年半年度报告。1H2025公司营业收入40.8亿元，同比下滑12%；归母净利润为5.6亿元，同比下滑26.2%。其中2Q2025营收为17.9亿元，同比下滑32.4%；归母净利润为2.99亿元，同比下降33.9%。
    经营分析
    中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。1H2025公司收入同比下滑12%，分市场看：（1）中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约40%；公司焦煤进口量近360万吨，同比增长近70%；销售量超340万吨，同比增长超15%。（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉17.26公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过BHL近1000台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。（3）中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达2225.5万吨，同比增长4.3%，创历史新高。
    毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。1H2025公司毛利率为18.2%，同比下降2.9pct，主要或由于焦煤价格同比下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。1H2025公司期间费用率增长0.78pct至2.5%，其中管理费用率2.33%，同比增长0.84pct，主要由于合并BHL公司费用增加，且公司营业收入同比下滑所致。1H2025公司投资收益为0.32亿元，同比增长740%，主要由于去年上半年投资的KHANGAD EXPLORATION LLC公司在今年上半年贡献收益，公司联营合营企业投资收益同比增长2332%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率13.73%，同比下降2.63pct。
    反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤市场价由1400元/吨下降至6月下旬的最低1075元/吨。在Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升，截至8月中旬已提升至1425元/吨，创年内新高。我们认为反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司2025-2027年净利润预测至12.9亿元、16.0亿元、19.1亿元（原15.1亿元、18.8亿元、22.4亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

发行REIT增厚业绩，派息额保持稳定

中国外运(601598)
    2025年8月26日，中国外运发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入505.2亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长0.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入267.5
    亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润13.0亿元，同比增长14%。
    经营分析
    模式创新叠加成本管控，代理业务分部利润同比微降。分业务来看：1）代理及相关业务：代理及相关业务营收296.3亿元，同比下降15.5%；分部利润为12.15亿元，同比下降1.2%。收入同比下降主要由于上半年国际海运、空运价格同比下滑，且业务量下降较多。同时公司积极推动新型承运人建设，加强成本管控，故利润保持相对稳定。2）专业物流业务：营收143.2亿元，同比下滑5.9%；分部利润为3.2亿元，同比下滑22.4%，主要由于国内有效需求不足，且仓储价格处于低位。公司具有成本刚性，导致利润下滑。3）电商业务：分部利润为0.72亿元，同比下滑36.7%，主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑。
    毛利率同比提升，发行REIT投资收益大幅增长。公司1H2025实现毛利率6.14%，同比+0.99pct，主要由于公司加强成本管控，成本降幅多于收入降幅。公司期间费用率为4.16%，同比+0.27pct，其中管理费用率为2.98%，同比+0.31pct，主要由于管理费用中职工薪酬、折旧摊销等具备刚性，公司营业收入下滑导致费用率提升。1H2025公司投资收益为11.7亿元，同比增长19.8%，主要由于发售中外运仓储物流REIT，得到处置子公司投资收益4.4亿元。海外业务大幅增长，派息金额保持稳定。上半年，公司积极落实国际化战略，海外能力建设不断提升，海外业务利润总额同比增长18.1%。同时，公司通过发行REIT盘活存量资产，公司上半年发行国内首单央企仓储物流REIT，溢价率达到16.16%。1H2025，公司拟派发中期股息0.145元，较去年维持相同派息金额。此外，上半年公司累计回购A+H股金额为4.5亿元。公司分红及回购总额合计14.94亿元，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额），同比上升22.5pct。
    盈利预测、估值与评级
    维持2025-2027年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元、50.1亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

Q2业绩延续稳健增长，股权激励抬升后续发展确定性

裕同科技(002831)
    业绩简评
    8月26日公司发布2025年中报，25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+7.10%/+11.42%/+7.11%到78.76/5.54/5.60亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7.71%/+12.34%/+12.09%到41.77/3.13/3.13亿元。25H1，公司拟每股派发现金股利0.43元，对应的股利支付率为70.18%。
    经营分析
    下游需求逐步恢复保障营收平稳增长，环保包装有望持续放量。25H1，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品实现营收54.61/12.97/5.84亿元，同比分别+5.39%/-6.70%/+6.77%。截止25年7月，国内家用电器和烟酒类社零累计同比增速分别为+30.40%/+5.20%。下游需求的逐步恢复为公司实现业绩稳健增长奠定基础。纸浆模塑等环保包装业务增速平缓，主因公司在向海外转移产能过程中生产效率有所下降，后续产能搬迁完成后，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛，环保包装业务有望持续放量。
    25H1营收稳健增长，环保包装因外部因素致短期增长有所放缓。25H1，公司毛利率/净利率分别为22.77%/6.80%，同比-0.82/-0.06pct。25Q2，公司毛利率/净利率分别为23.35%/7.36%，同比-1.60/+0.14pct。25H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%，同比分别-0.11/+0.48/-1.20pct。低毛利的纸塑和云创业务持续放量，带来稳健营收增长的同时拉低整体毛利表现。25H1公司国内/海外毛利率分别为19.41%/28.79%，近年来公司海外业务毛利领先国内8-10pct左右。预计后续随着国内部分产能向海外转移，且公司持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求，海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升公司整体盈利表现。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比分别-0.16/-0.22/-0.12/+0.26pct，整体费用管控较优。
    新发股权激励彰显长期发展信心，未来估值抬升路径清晰。公司新发2.08亿元的股权激励计划，解锁目标值为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%，彰显长期发展信心。公司海外产能布局完善+竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现，带动利润率抬升趋势明显。21年以来公司资本开支持续下降，为实现高分红奠定坚实基础。自23年以来股利支付率保持在60%以上，成长性高股息资产属性突出。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来增长路径清晰。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为1.86/2.12/2.43元，当前股价对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。

短期业绩承压，积极求变期待重拾增长

索菲亚(002572)
    业绩简评
    8 月 26 日公司发布 2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-7.68%/-43.43%/-19.32%到 45.51/3.19/4.29亿元。单 25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-10.84%/-23.01%/-26.01%到 25.13/3.07/2.78 亿元。
    经营分析
    25H1 整体品牌承压，直营渠道成增长亮点。分品牌来看，索菲亚品牌 25H1 收入同比-7.09%达 41.28 亿元，主因竞争加剧客单价同比-5.65%；米兰纳 25H1 收入同比-26.53%达 1.76 亿元，客单价涨幅明显同比+121.02%。华鹤品牌 H1 收入同比-26.79%达 0.56 亿元。分渠道来看，25H1 整装渠道受制于需求相对不足，收入同比-13.24%达 8.52 亿元，但公司积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达 2,425 个。分渠道来看，经销商/直营/大宗业 务 渠 道 分 别 实 现 收 入 35.39/2.03/6.46 亿 元 ， 同 比+9.57%/+27.59%/-11.95%，其中 25H1 整装渠道受制于行业需求偏弱，收入同比-13.24%至 8.52 亿元，公司正积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达 2425 个。分品类来看，衣柜/橱柜/木门分别 8.54%/-7.77%/-18.24%达 35.75/5.63/2.15 亿元。
    25H1 毛利率有所承压，费用管控相对较优。毛利率方面，25H1 毛利率同比-1.38pct 至 34.4%，25Q2 毛利率同比-2.29pct 到 35.8%。毛利率回落主因竞争加剧外部承压以及橱柜木门规模下降，规模效益降低。分产品，25H1 衣柜/橱柜/木门毛利率分别+0.88/-4.63/-15.86pct 到 38.2%/20.1%/12.2%。费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+2.03/-1.22/+0.32pct至 9.3%/9.0%/2.7%/0.3%。其中，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率 分 别 同 比 -1.03/+2.73/-1.21/+0.27pct 至8.9%/8.9%/2.5%/0.2%。管理费用波动主因折旧费用及股权激励费用增加所致，财务费用增加主要系国补产生的手续费增加。
    积极求变，中长期多维布局有望助推重拾增长。在行业需求相对偏弱的背景下，公司正积极求变，积极洞察行业趋势，以四大品牌完善价位段覆盖，构建完整的整家产品矩阵，多维布局增强公司综合竞争能力。依托公司完善的渠道、品类、品牌布局，后续有望重拾较优增长态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.34/1.46/1.59 元，当前股价对应 PE 为 10.59/9.72/8.93 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅

扣非业绩亮眼，机器人打开新增长极

宁波华翔(002048)
    8月26日，公司发布中报，25H1实现营收128.79亿元，同比增长10.89%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降169.84%。利润大幅下滑主要系欧洲业务剥离及北美井上回购导致的10.20亿元非经常损益。剔除该影响，公司扣非实现6.00亿元，同比增长26.44%，超出此前预告上限。
    Q2营收66.18亿元，同比+11.74%，环比+5.71%；毛利率16.36%，同比+0.15pct，环比+2.48pct；扣非实现3.69亿元，同比+32.67%，环比+60.57%。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    1、收入端：内饰件、外饰件、金属件、车身电子业务分别实现营收69.40/23.26/22.77/10.67亿元，同比+22.62%/+0.14%/+2.05%/-2.57%。国内、国外分别实现营收104.38/24.41亿元，同比+17.02%/-9.34%。主要系自主品牌对国内收入(如井上华翔、华翔内饰等子公司)的贡献提升，同时艾驰并表增厚收入。2、毛利率：内饰件、外饰件、金属件、车身电子和其他业务毛利率分别为15.13%/12.46%/12.96%/27.35%，同比-0.62/+0.33/-3.04/+0.94pct。国内、国外毛利率分别为16.89%/7.76%，同比-0.93/-0.69pct。金属件毛利率承压主要系新投工厂尚在产能爬坡阶段，随着产能不断释放叠加新项目SOP，盈利水平有望实现改善。3、费用端：25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/4.50%/-0.17%/3.29%，同比-0.23pct/-0.28pct/-0.68pct/-0.17pct。三费合计6.52亿元，同比下降10.24%。公司费用管控效果显著，后续随着收入增长而费用不增，费用率有望持续下降。4、后续展望：公司车端自主品牌占比稳健增长，随着25H1欧洲剥离完成，主业盈利能力反转在即。公司积极拓展机器人第二增长曲线，子公司华翔启源的上海临港全尺寸双足机器人总成工厂已经开始为智元批量供货，同时持续探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。
    盈利预测、估值与评级
    公司上半年业绩符合预期，预计25/26/27利润约4.55/15.53/17.57亿元，同比-52%/+241%/+13%，对应PE分别41/12/11倍。我们认为公司主业盈利能力改善，机器人领域布局加速推进，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，持续推荐。
    风险提示
    汽车销量不及预期，海外业务不及预期，机器人业务不及预期。

业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵

聚和材料(688503)
    2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入64.35亿元，同比-4.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比-39.58%；其中二季度实现营业收入34.41亿元，环比+14.93%，实现归母净利润9100.46万元，环比+1.51%，业绩符合预期。
    经营分析
    行业拐点向上，信用减值计提规模显著收窄：2025上半年，由于下游光伏客户盈利仍然承压，银行承兑付款比例相应增加，客户回款周期拉长，二季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.79亿，环比下降722.69%；二季度公司计提减值损失0.39亿元，环比转负，考虑到公司的客户结构中主要以头部企业为主，经营韧性相对较强，随着光伏行业“反内卷”持续推进，公司经营性现金流及减值情况有望修复。
    专注光伏浆料产品研发，迭代迅速以响应客户需求：公司在光伏导电浆料领域构建了覆盖TOPCon、HJT、XBC及钙钛矿叠层电池的全场景技术矩阵，实现了“TOPCon-LECO高性能银浆”、“抗UV衰减银浆技术”等多项金属化技术里程碑突破，全年累计效率增益+0.2；“超窄线宽印刷技术"、“铜浆烧结技术”助力单片银耗量大幅下降，进而推动电池成本下降；30%以下银含浆料实现规模化量产；“钙钛矿叠层专用浆料”攻克超低温（≤130℃）固化下电极稳定性瓶颈，为产业级叠层组件量产扫清障碍。
    向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵：非光伏银浆领域，子公司匠聚已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵，实现单月吨级量产出货，在通信、电子元器件、汽车等领域完成导入；子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，在ECA导电胶等产品上建立性能领先优势，0BB封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶系列产品有效解决BC组件的工艺痛点，助力其产业化进程。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为4.11/5.06/6.04亿元，对应EPS为1.70/2.09/2.50元，当前股价对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

业绩稳增，技术升级下有效“反内卷”

爱尔眼科(300015)
    2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入115.07亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51亿元（同比+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比+14.30%）。
    单季度来看，25Q2公司实现收入54.81亿元（同比+2.47%），归母净利润10.01亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比+4.03%）。
    经营分析
    门诊及手术量稳步增长，屈光、视光业务引领增长。25H1公司实现门诊量924.83万人次（同比+16.47%），手术量87.9万例（同比+7.63%）。分业务看，屈光项目通过技术升级有效“反内卷”，实现收入46.18亿元（同比+11.14%），毛利率为56.12%；视光服务项目受益于“5P近视防控模式”推广，收入达27.20亿元（同比+14.73%），毛利率为54.21%；白内障项目在医保支付改革背景下，通过推广屈光性白内障手术实现收入17.81亿元（同比+2.64%），毛利率为36.34%；眼前段项目收入10.31亿元（同比+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（同比+9.02%）。
    境内境外同步发力，海外业务贡献提升。分地区看，25H1公司境内业务实现收入99.9亿元，境外业务表现稳健，合计收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%。其中，欧洲地区收入达12.20亿元，东南亚地区收入2.06亿元，全球化布局成效显现。
    业务网络持续扩张，组织变革与AI赋能提升效率。截至25H1，公司境内医院达355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所，分级连锁网络不断完善。公司成立组织变革小组，通过成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合，实现“以强带弱”，提升经营管理效能。AI方面，公司深化“数字眼科”战略，启动“AI眼科医生”智能体研发，并与中科院计算所、华为云等机构深度合作。公司已整合28个高质量眼科专病数据集（含超10万例稀缺病历），并启动7项数据产品在数据交易所挂牌，积极推进数据资源入表。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，分别同比增长6%/11%/11%，EPS分别为0.41/0.45/0.50元，现价对应PE分别为34/31/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

中报符合预期，关注机器人和液冷新增订单

银轮股份(002126)
    8月26日，公司披露中报，1H25，公司实现营收71.68亿元，同比+16.52%；归母净利润4.41亿元，同比+9.53%。
    2Q25收入37.51亿元，同比+17.89%，归母净利润2.29亿元，同比+8.3%；毛利率18.75%，同比-2.17pct，环比-1.04pct；净利率6.98%，同比-0.34pct，环比+0.01pct。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    1、收入：订单饱满保障收入稳健增长。公司1H25商用车/数能/乘用车收入分别24.26/6.92/38.34亿元，同比+3.89/+58.94/+20.48%。公司未来订单充足，公司报告期内新获数能项目订单量产后将新增年销售6.37亿元；生命周期内新获所有项目达产后预计为公司新增年销售收入55.37亿元。
    2、费用率：降本增效升级，同比三费率减小。25Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别1.80/4.89/3.74%，同比-1.02/-0.36/-0.87pct，环比+0.40/-0.36/-0.26pct。主要得益于公司深化内部改革，体质降本增效。
    3、毛利率：1H25公司商用车/乘用车毛利率分别24.2%/14.94%，同比+1.27%/-1.75%，乘用车毛利率下行预计主因客户结构调整。4、净利率：（1）波兰工厂开始扭亏为盈，预计全年实现盈利；（2）25H1北美银轮净利润3443万元，持续贡献净利；（3）二季度关税对利润有所拖累，实际扣非净利润同比增长17%；（4）汇兑收益3851万元，同比增加约3000万元。
    5、未来展望：机器人上，（1）公司执行器总成+热管理+灵巧手综合布局，目前已完成旋转关节模组和执行器模组的开发；（2）银轮参股的祥和智能（持股20%）铁路检测机器人空间广阔。液冷上，数据中心行业迎来爆发节点，公司在手订单充足。
    盈利预测、估值与评级
    受关税拖累和毛利率回调影响，我们修正公司25-27年归母净利润分别为9.8/12.2/15.2亿元，对应PE32/26/21倍，公司受益于液冷+机器人核心卡位双轮驱动，我们认为，公司液冷未充分定价，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务开展不及预期风险，主业下游增长不及预期风险。

ASIC放量在即，电感有望加速成长

铂科新材(300811)
    业绩简评
    8月26日，公司发布承销保荐机构2025年半年度跟踪报告。2025H1公司实现营业收入8.61亿元，同比增长8.11%，归母净利润1.91亿元，同比增长3.28%，25Q2公司实现营收4.77亿元，同比增长3.54%，环比增长24.54%，归母净利润1.18亿元，同比增长3.37%，环比增长59.34%。
    经营分析
    芯片电感：25H1公司电感元件实现销售收入1.76亿元，同比下降9.71%，主要系从2024Q4-25Q1模组类客户在进行新老方案的切换，25Q2开始出货开始逐步恢复保持增长态势。客户端：和MPS等现有客户深化合作，拓展伟创力（Flex）等多家全球知名客户，拓展ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用场景。产能端：推进新型高端一体成型电感建设项目的建设，提升设备自动化水平以提升产能。公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局，现已发展为公司的第二条增长曲线。
    金属粉芯：25H1公司磁粉芯业务实现营收6.57亿元，同比增加11.97%，分下游领域来看，服务器电源及UPS领域受益于新基建和AI持续快速增长，新能源汽车及充电桩领域取得了比亚迪、华为等品牌的认可，海外市场也取得了包括特斯拉等在内的系列重大突破，销售收入同比取得高速增长，光伏及储能领域中国光伏装机量上半年呈现较快增长，空调领域公司产能紧张，采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，收入同比有所下滑。
    磁粉：25H1公司磁粉业务实现营收2638.07万元，同比增加90.35%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效；公司筹建新粉体工厂，目前已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产。
    盈利预测与估值
    预测2025-2027年归母净利4.76/6.26/7.60亿元，同比增长26.77%/31.48%/21.28%，对应PE为53/41/33x，维持买入评级。
    风险提示
    上游原材料涨价风险、新产品研发迭代不及预期、竞争加剧的风险。

业绩稳健增长，AI驱动引领成长

蓝思科技(300433)
    8月25日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收329.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长32.7%；25Q2公司实现营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4%。
    经营分析
    消费电子：25H1公司该业务实现营收271.85亿元，同比增长13.19%，毛利率为13.2%，同比略降0.56pct。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。
    智能汽车与座舱：25H1公司该业务实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45%，毛利率为9.84%，同比微增0.13pct。中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段。
    智能头显与智能穿戴：25H1该业务实现营业收入16.47亿元，同比增长14.74%，毛利率为23.3%，同比增长9.7pct。公司具备光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。
    盈利预测与估值
    预测2025-2027年归母净利51.75/64.26/80.55亿元，同比增长42.81%/24.17%/25.35%，对应PE为31/25/20x，维持买入评级。
    风险提示
    消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险。

胶膜盈利有望修复，电子材料进入兑现期

福斯特(603806)
    业绩简评
    8月22日公司披露2025年中报，上半年实现营收79.6亿元，同比-26%，实现归母净利润4.96亿元，同比-47%。其中Q2实现营收43.3亿元，同比-20%、环比+20%，实现归母净利润0.95亿元，同比-77%、环比-76%。
    经营分析
    胶膜产品及原材料价格波动影响盈利，谨慎计提减值拖累业绩。上半年公司光伏胶膜出货13.86亿平，同比基本持平，测算Q2出货约7.6亿平、环增8%，主要因4-5月终端抢装带动组件排产及胶膜需求增长。受胶膜产品及原材料价格波动影响，测算Q2胶膜盈利略有承压，导致公司Q2销售毛利率环比下降1.74PCT至11.36%。公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎进行减值计提，Q2计提信用减值准备1.78亿元，影响业绩表现。
    反内卷推进下光伏景气度修复，海外产能及差异化产品优势有望带动胶膜盈利改善。6月底以来光伏行业反内卷扎实推进，有望推动光伏行业盈利改善；8月以来EVA树脂价格进入上涨通道，光伏胶膜有望传导涨价。公司海外布局行业领先，泰国二期2.5亿平胶膜产能已开始投产，有望带动海外出货提升、巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。此外，公司积极推进技术研发，为XBC、HJT、薄膜电池、钙钛矿组件等新技术提供性价比最佳的封装方案，有望凭借差异化的产品开发和海外销售占比提升改善盈利，进一步巩固头部优势。
    感光干膜望迎“量价齐升”，构建第二增长曲线。上半年公司感光干膜销售量8959万平、同增21.62%，已覆盖鹏鼎、沪电、深南、景旺等头部PCB企业，并正围绕AI服务器等高端需求向封装基板领域拓展，随着全球头部客户供应占比的持续提升，感光干膜业务有望进入“量价齐升”的业绩释放期。此外，公司同步培育FCCL、感光覆盖膜等电子材料产品，未来将成为全球为数不多的全品类电子材料供应商，构建第二增长曲线。
    盈利预测
    根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2025-2027年归母净利润预测至15.1、21.2、26.9亿元，当前股价对应PE分别为26、18、14倍，公司胶膜盈利优势显著、竞争格局稳固，下半年起盈利有望逐步改善，同时电子材料业务进入高速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。

25H1收入恢复增长业绩短期承压，看好半导体业务的成长性

精测电子(300567)
    公司于2025年8月26日披露2025年半年报，2025H1公司实现营收13.81亿元，同比+23%；实现归母净利润0.28亿元，同比-44%。1Q25实现营收6.89亿元，同比+64.92%；实现归母净利润0.38亿元，同比+336.06%。2025Q2公司实现单季度收入6.92亿元，同比-1.61%，单季度归属母公司股东的亏损为993万元。
    经营分析
    半导体检测业务快速成长，国产替代成效显著。公司紧抓半导体设备国产化替代机遇，布局产业链上游核心部件，同时加大对先进制程领域（14nm及以下）的研发投入和产品布局，公司半导体领域呈爆发式增长。25H1公司半导体业务实现营业收入5.63亿元，同比+146.44%。公司主要产品包括膜厚测量设备、OCD设备、电子束设备、硅片应力测量设备及明场光学缺陷检测设备。公司14nm工艺节点的明场缺陷检测设备已交付客户，28nm工艺节点设备完成客户端验收；部分前道量测产品已实现7nm工艺节点的交付和验收，更先进制程的产品正在验证中。先进制程相关产品在公司收入与订单中的占比持续提升，预计将成为未来业绩的主要驱动力。平板显示检测业务触底回暖，新能源板块持续调整。截至25H1，公司显示领域在手订单约14.40亿元，较24年底的7.64亿元，增长88.48%，显示订单显著增长。未来随着头部消费电子客户逐步采用OLED屏幕，以及国内龙头企业京东方G8.6OLED项目投建，中大尺寸OLED投资有望持续，公司显示业务订单有望保持改善趋势。25H1公司新能源业务实现营收1.20亿元，同比增长27.32%；研发投入为2,315.52万元，同比下降26.81%。受收入结构调整、市场竞争加剧及动力锂电设备技术工艺仍处于磨合期等因素影响，客户整体设备验收进度有所放缓。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年实现营收33.06/41.03/48.98亿元，同比增长28.88%/24.10%/19.39%；归母净利润2.03/3.27/5.11亿元，同比增长N/A/61.07/56.21%，对应EPS为0.73/1.17/1.83元；现价对应PE估值为93、58、37倍，维持买入评级。
    风险提示
    行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

Q2业绩大幅增长，低空领域持续突破

四川九洲(000801)
    2025年8月26日，公司发布2025年中报，公司25H1实现营收18.54亿（同比+5.5%），实现归母净利润0.73亿（同比+7.8%）；25Q2实现营收10.41亿（同比+19.4%，环比+28.1%），归母净利润0.51亿（同比+63.8%，环比+134.3%）。
    经营分析
    抢抓市场需求，业绩稳健增长：1）25H1各业务抢抓市场需求扩充、产品技术升级换代机遇，加快技术创新与产品更替，进一步提升公司产品在相关领域的市场份额，业绩实现稳健增长。2）25H1计提存货减值493万，转回坏账准备915万。
    盈利能力环比提升，费用率管控良好：1）25H1公司实现毛利率20.7%（-0.9pct）；归母净利率3.9%（+0.1pct）；25Q2公司实现毛利率22.9%，同比+0.6pct，环比+5.0pct；实现归母净利率4.9%，同比+1.3pct，环比+2.2pct。2）25H1期间费率17.0%（-0.8pct）；25Q2期间费率17.3%，同比-0.4pct，环比+0.7pct。
    主营业务巩固优势，低空领域持续突破：1）智能终端：进一步夯实优势市场根基，广电业务稳中有进，通信业务完成多个省份市场占位和布局，实现营收11.82亿（+3.72%），毛利率11.46%（-3.42pct）。2）空管：推出全国首个无人机混合物流运营系统，参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，实现营收4.61亿（+10.07%），毛利率35.21%（+3.71pct）。3）微波射频：依托空管优势，积极开拓机载卫星通信、遥控遥测、气象雷达、弹载、系统集成等领域市场，与产业链重要企业达成战略合作，实现营收1.72亿（+0.82%），毛利率42.76%（+4.03pct）
    在手订单增长，技改提升批产能力：1）截至25Q2末，合同负债0.55亿，较25Q1末+70.99%，公司预收货款增加；预付款项0.38亿，较25Q1末+120%，主要系预付材料、设备款。2）25Q2末固定资产6.17亿，较25Q1末+0.32%；在建工程0.23亿，较25Q1末+35.88%，公司持续推进生产能力建设。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年实现营业收入47.77/55.90/67.83亿，同比增长14.3%、17.0%、21.3%；实现归母净利润2.34/2.92/3.75亿，同比增长20.6%、24.5%、28.4%，对应PE分别为79/64/50倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游武器装备列装节奏不及预期；低空建设进度低于预期；智能终端业务增长不及预期。