“炼化+聚酯”龙头业绩触底反弹，景气向上带动价值重估

恒力石化(600346)
    主要观点
    民营炼化龙头企业，全产业链布局持续延伸
    恒力石化主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。公司依托于炼化一体项目提供的丰富基础化工原料库，不断向下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获二次成长。
    顺应全球炼化趋势，民营炼化优势显著
    在激进绿色转型迫使美欧炼油产能扩张脚步变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。2022年，中国炼油能力达9.24亿吨，同比增长1.43%，已稳居世界第一大炼油国。长期扎根于下游聚酯化纤行业的新兴民营炼化为了自下而上打通产业链全流程，实现原料自给，投产项目选择了最大化生产化工原料，炼化一体化程度高，更符合产业升级的发展方向。“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”具有规模优势显著、成本优势、得到政府政策扶持，符合“多出化工品、少出成品油”的发展方向，能够满足炼化一体化项目日常生产加工需求。
    PX投产周期接近尾声，盈利能力明显修复
    恒力石化具备年产520万吨PX产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。我国PX产能自2019年起大幅扩张，2023年增长至4402万吨/年，进口量逐年减少，对外依存度从2018年的60.93%降低到2023年的22.14%。此轮投产周期已经接近尾声，带动盈利能力明显修复，目前PX-石脑油价差已经走出疫情时期的低谷，恢复至300-450美元/吨的水平。
    PTA仍处产能扩张周期，供给过剩愈加明显，公司龙头地位稳固
    PTA近年产能投放大，未来仍处扩张周期，预计PTA-PX价差将长期维持低位。公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司，龙头地位有助于公司在行业低谷时保持韧性，而在景气向上时释放弹性。
    涤纶长丝走出景气低谷，聚酯新材料引领二次成长
    涤纶长丝有望在国内需求逐渐复苏，海外库存去化接近尾声的共振下走出景气低谷，公司在巩固现有聚酯材料产能与产业竞争力优势基础上，依托康辉新材与上游“大化工”平台支撑优势，进一步开拓包括BOPET薄膜、锂电池隔膜等多种功能性膜材料、以PBT为主的高性能工程塑料、以PBAT为代表的生物可降解材料等新材料领域。随在建项目逐步释放产能，公司的核心竞争力及抵御风险能力将进一步增强。
    盈利预测和评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.23亿元、120.06亿元、136.52亿元，EPS分别为1.31元、1.71元、1.94元，对应PE分别为10、8、7倍。考虑公司作为国内民营炼化龙头企业，兼具规模优势和技术优势，有望充分受益于炼化产品和聚酯产品的景气向上周期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：油价剧烈波动；下游需求不及预期；行业竞争进一步加剧；产能投产不及预期
   

公司简评报告：业绩反转趋势确立，重点关注创新药国内外放量进程

亿帆医药(002019)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.46-2.80亿元（+126.39%—157.68%），扣除非经常性损益后的净利润为1.75-1.96亿元（+85.86%—108.42%）。
    制剂业绩快速增长，利润结构得到优化。按中位数计算，24Q2公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分部同比增长165.91%和122.06%，延续了24Q1高增长趋势，主要是由于新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，我们预计主要是受益于：（1）存量自有中药/化药制剂品种增长；（2）希罗达？、易尼康？（丁甘交联玻璃酸钠注射液）等增量品种贡献收入。另一方面，与2023年同期相比，2024H1泛酸钙价格显著下降，对原料药业务利润形成一定拖累，但公司整体利润仍然实现较好增长，体现出公司业绩增长主要由制剂业务驱动，实现增长动能转换，利润结构得到优化。
    业绩反转态势确立，创新药进入商业化兑现期。展望24年后半年，我们预计公司仍将延续业绩高增长态势，主要受益于：（1）亿立舒？在进入医保目录后，随着市场准入的推进，国内销售额有望快速增长；目前亿立舒？已经被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），其临床价值获得了充分认可，预计自2024Q3起海外市场有望提供可观的业绩增量；（2）国内自有制剂存量品种保持稳健增长，易尼康？（丁甘交联玻璃酸钠注射液）进入医保后快速放量，新获得代理权的希罗达？有望继续贡献较大的业绩增量；（3）原料药价格目前已经处于较低位置，该项业务利润体量已经大幅减少，后续对公司业绩负面影响有限。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%；归母净利润分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元，以7月12日收盘价计算，对应PE分别为30.1、20.0和14.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期；原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。
   

公司简评报告：海外业务有望迎来拐点，看好长期业绩增长潜力

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    怡和嘉业：业绩实现跨越式增长的国内家用呼吸机行业龙头，出口业务拐点初现。公司是集自主研发、生产、销售及相关服务于一体的国内呼吸健康领域医疗设备和耗材龙头企业，能够为OSA和COPD患者提供治疗和呼吸健康慢病管理服务。凭借海外和国内市场双轮驱动，公司近年来业绩实现了跨越式增长。2024年1月，飞利浦宣布将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内的呼吸业务线重要产品，我们认为家用呼吸机行业的竞争格局将发生重大变化，公司有望借助该项契机实现全球市占率的持续提升。2023年Q2以来由于渠道库存消化影响，公司业绩承压，通过复盘行业龙头瑞思迈业绩趋势和海关出口数据，我们认为目前美国家用呼吸机市场渠道库存去化良好，动销逐步恢复常态。2024年Q1公司业绩初现拐点，我们认为随着渠道库存压力在逐渐消退，美国市场需求有望自2024年3季度起逐步改善，带动公司出口业务重回较快增长。
    国内市场仍有较大增长空间，产品结构优化助力盈利能力提升。近年来公司国内收入也呈现出快速增长态势，主要受益于疫情后社会大众对于呼吸系统疾病和慢性病防治意识提升。与美国相比，中国OSA和COPD的诊断率和治疗率均偏低，未来仍有较大提升空间，家用呼吸机保有量仍有较大提升空间。从收入结构看，目前公司高毛利率的耗材业务收入占比仍然低于瑞思迈，未来随着推广力度加大和设备保有量提升，耗材收入占比增加有望带动公司盈利能力提升。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为12.62亿元、14.97亿元和17.78亿元，同比增速分别为12.4%、18.6%和18.8%；归母净利润分别为3.42亿元、4.10亿元和4.83亿元，同比增速为15.1%、19.9%和17.7%，以6月28日收盘价计算，对应PE分别为16.3、13.6和11.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：美国市场恢复进度和持续性低于预期；国内销售增速低于预期；贸易争端风险等。
   

公司简评报告：品牌运营业务持续拓展，全产业链布局蓄势待发

百洋医药(301015)
    核心观点
    百洋医药：成熟的品牌商业化平台，经营效率持续优化。公司拥有多年的品牌运营经验，成功孵化出迪巧、泌特等多个品类领导品牌，产品矩阵覆盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械四大品类，在零售渠道和医疗终端等形成了成熟的营销模式和领先的推广能力，近年来公司利润快速增长，经营效率持续提升。我们认为公司基本面在短中长期均有看点。核心品种迪巧在进口钙补充剂市场排名第一，龙头地位稳固，未来市占率仍有提升空间；公司加大线上和新媒体渠道推广力度，并通过品类拓展逐步覆盖全年龄段人群，我们认为迪巧依然具有较大增长潜力。公司在院外市场推广具有丰富的运营经验，凭借差异化的推广策略和产品优势，海露滴眼液有望继续保持较快增长。其他品种方面，纽特舒玛凭借独特的市场品牌定位，预计将保持快速增长，泌特和安斯泰来系列等多个经营多年的品牌产品也有望保持平稳增长。长期来看，公司围绕创新药械进行了多项布局，获得了多款创新药械的商业化权益，我们认为公司创新药械收入占比将逐年提升，成为业绩增长的新动能。
    拟并购百洋制药，完善上游工业领域布局。2024年5月，公司公告拟以收购百洋制药60.199%股权，百洋制药核心产品包括扶正化瘀系列和奈达等。扶正化瘀系列产品用于治疗肝纤维化，具有丰富循证医学证据积累，临床价值突出，我们认为凭借良好的临床疗效，在并购完成后借助公司丰富的品牌运营经验，未来扶正化淤系列产品仍有较大增长空间。盐酸二甲双胍缓释片（III）（商品名：奈达）是国谈品种，与传统与骨架型缓释片相比具有诸多优势，二甲双胍作为糖尿病患者基础用药，需求量庞大，凭借突出的临床价值优势，我们认为奈达有望逐步替代原有剂型，未来增长潜力充足。除了补充产品线外，公司业务也将从品牌运营延伸至上游医药制造领域，有助于公司从健康品牌商业化平台升级为支持源头创新的医药产业化平台，提供从生产到营销的全产业链解决方案，为后续承接创新药CXO业务（CDMO+CSO）奠定良好基础。
    盈利预测和估值。不考虑并购，我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为81.69亿元、91.28亿元和101.65亿元，同比增速分别为8.0%、11.7%和11.4%；归母净利润分别为8.77亿元、11.36亿元和14.37亿元，同比增速为33.8%、29.3%和26.6%，以6月14日收盘价计算，对应PE分别为17.2、13.3和10.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：存量品种由于市场竞争激烈，消费能力下滑等因素导致销售收入不及预期；创新药械上市进度低于预期，上市后销售金额不及预期；并购事项进度低于预期；产品代理销售推广协议出现不利变化。
   

公司简评报告：手套行业供需关系改善，公司业绩有望迎来拐点

中红医疗(300981)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为21.05亿元（+33.87%），归属于上市公司股东的净利润为-1.31亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元。2024年1季度，公司实现营业收入5.45亿元（+26.22%），归属于上市公司股东的净利润为129万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1766万元。
    一次性手套业务销量恢复增长，盈利能力有望逐步提升。2023年公司健康防护产品收入为18.34亿元（+19.06%），毛利率为9.92%（+0.46pct）。收入增长我们认为得益于：（1）一次性手套销售恢复增长，2023年公司健康防护产品销量为156.79亿只（+33.71%），我们认为主要是由于丁腈手套需求去库存周期结束，终端需求恢复；（2）公司完成对桂林恒保的并购，新增天然乳胶医用检查手套等多个品种。我们认为，受益于需求恢复、经销商库存回归正常等积极因素，公司一次性手套业务的收入和盈利能力在2024年有望逐季度提升，并回归到常态化盈利水平。另一方面，在并购桂林恒保后，聚异戊二烯手套、防辐射手套等新品种有望成为公司防护类产品新的业绩增长动力。
    资产减值等因素拖累表观利润，并购业务扎实稳健推进。2023年公司出现亏损，主要是由于确认资产减值2.54亿元，其中存货跌价损失约1.55亿元，商誉减值（来源于并购桂林恒保）约7189万元。我们认为随着一次性手套业务价格和需求恢复，2024年出现较大金额存货跌价损失的概率较小；桂林恒保在完成并购整合后，随着天然乳胶手套市场需求恢复，同时通过产品结构调整和管理优化，预计继续出现大额商誉减值的概率较低。公司并购业务扎实稳健推进，2023年公司安全注输产品收入为2.13亿元（+804.14%），毛利率为22.56%（+11.44%），盈利状况显著改善，体现出子公司科伦医械并购进入公司后业务发展势头良好。2023年公司并购了迈德瑞纳，新增输液泵、注射泵、输液信息采集系统等重症麻醉类设备产品线，有望与现有器械产品实现销售协同。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为25.86亿元、28.75亿元和30.76亿元，同比增速分别为22.8%、11.2%和7.0%；归母净利润分别为1.49亿元、2.09亿元和2.69亿元，以5月31日收盘价计算，对应PE分别为30.3倍、21.5倍和16.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：丁腈手套价格和销量恢复力度和进度低于预期；并购业务业绩低于预期；关税政策变化对销售产生不利影响。
   

公司简评报告：核心产品快速增长，创新药研发持续突破

康辰药业(603590)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为9.20亿元（+6.15%），归母净利润为1.50亿元（+48.24%），扣非归母净利润为1.27亿元（+42.51%）。2024年1季度，公司实现营业收入1.99亿元（+20.67%），归母净利润为4165万元（+62.28%），扣非归母净利润为3966万元（+74.63%）。
    “苏灵”快速增长，“密盖息”表现稳健。2023年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入6.13亿元（+13.89%），销量300万盒（+19.83%），保持较快增长，主要是由于：（1）医保支付限制解除；（2）疫情后手术量复苏。由于竞品在近年来被纳入国家集采和区域联盟药品集中采购，我们认为凭借较高的药物经济学价值和有利的市场竞争格局，“苏灵”仍有望保持快速增长。“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入2.97亿元（+0.51%），其中注射剂收入下滑但鼻喷剂收入快速增长，我们认为“密盖息”为原研进口品牌，具有差异化优势，未来仍有望保持稳健。
    积极变革销售模式，创新药研发持续突破。2023年起4季度起，公司对营销管理模式启动了转型变革，逐步建立起自营体系，我们认为模式的变革有利于销售费用率优化，带动公司利润率提升。公司创新药研发持续突破；KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，其中晚期食管鳞癌适应症进入Ⅲ期临床研究、晚期胸腺肿瘤适应症进入Ⅱ期临床研究；金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点，预计即将申报生产。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85亿元和13.65亿元，同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.81亿元、2.12亿元和2.51亿元，同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1%，以5月20日收盘价计算，对应PE分别为26.6倍、22.8倍和19.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：高基数下业绩表现稳定，全年有望保持平稳增长

山河药辅(300452)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为8.39亿元（+19.12%），归母净利润为1.62亿元（+23.58%），扣非归母净利润为1.38亿元（+14.94%）。2024年1季度，公司实现营业收入2.38亿元（-4.05%），归母净利润为4982万元（+0.86%），扣非归母净利润为4224万元（-7.56%）。
    重点品种平稳增长，产能释放持续推进。分产品来看，2023年纤维素及其衍生物类产品收入为3.88亿元（+18.02%），预计微晶纤维素和羟丙甲纤维素两大重点品种保持平稳增长，随着进口替代的推进以及植物胶囊需求复苏，我们预计2024年该类产品仍有望保持平稳增长。淀粉及衍生物类收入为2.02亿元（+14.06%），预计受益于疫情相关药品需求实现较快增长，我们认为2024年该品种在高基数基础上保持稳定增长。其他类产品收入为1.77亿元（+35.84%），预计主要是受益于聚维酮K30、交联聚维酮等品种放量贡献。新型药用辅料生产基地一期项目于2023年10月份获准试生产；新产能达产后，公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮和交联羧甲纤维素钠等品种产能将显著增加，将成为未来2-3年驱动公司业绩增长的重要动力。2024年1季度公司业绩有所波动，我们认为主要是由于2023年同期下游客户采购需求集中释放，业绩基数较高所致，预计2024年全年业绩仍有望保持平稳增长。
    进口替代趋势延续，新品种梯队日益丰富。2023年公司深挖客户需求，对标进口产品，进一步开拓中高端市场，全年顺利完成了多家重要客户的产品进口替代工作，2023年公司国内销售收入为7.39亿元（+21.09%），我们预计进口替代对内销增长有较大贡献，未来随着下游制剂企业的降本增效，预计辅料进口替代仍有较大空间。2023年公司新增醋酸纤维素、淀粉丸芯等5个新产品，后续随着关联制剂品种放量，有望成为新的业绩增长点。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.77亿元、11.24亿元和12.81亿元，同比增速分别为16.5%、15.0%和13.9%；归母净利润分别为1.89亿元、2.28亿元和2.73亿元，同比增速分别为17.1%、20.5%和19.8%，以5月17日收盘价计算，对应PE分别为17.2倍、14.2倍和11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动影响产品毛利率；募投项目产品需求下滑导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期，导致业绩增长不及预期。
   

公司简评报告：磷矿产量持续提升，2023年归母净利润保持增长

川恒股份(002895)
    核心观点
    事件：川恒股份发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润7.66亿元，同比增加1.02%；2023Q4公司实现营业收入12.48亿元，同比增加25.81%，环比增加4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加62.76%，环比增加25.98%。
    磷矿石价格高位，磷矿自给率提升，全年盈利保持增长。
    2023年磷矿石价格呈现“V型”走势，2023Q2随着农化产品进入淡季，下游磷肥开工率下降，需求不足，磷矿石价格较高位有所松动。此后随着秋季用肥的启动，下半年磷矿石（30%）价格逐步回升至1000元/吨以上。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价为990元/吨，同比增长10.2%。公司磷矿产量持续提升，2023年磷矿石开采总量达到299.20万吨，较2022年（251.20万吨）增加48万吨。得益磷矿的不断放量，以及磷矿价格维持高位，公司2023年归母净利润实现正增长。根据百川盈孚数据，磷酸二氢钙、磷酸一铵全年均价为分别3549.54元/吨、4701.78元/吨，分别同比下降23.52%、13.50%。根据公司年报全年磷酸二氢钙、磷酸一铵销量分别为31.98万吨、22.99万吨，分别同比-0.1%和+41.59%。公司传统化工品价格有所下滑，磷酸二氢钙销量保持平稳，一铵销量有所提升。
    广西项目陆续完工，未来增量可期。
    报告期内广西基地的部分项目陆续完工，有望在未来逐步放量。报告显示，广西基地的15万吨/年磷酸二氢钙、10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢以及10万吨/年磷酸均在2023年完成建设。项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。
    分红比例大幅提升，持续回馈股东。
    根据公司2023年度利润分配公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），在考虑“川恒转债”转股的情况下，预计分红总额不会超过5.95亿元，以此计算分红比例达到77.7%。在归母净利润平稳增长的背景下，公司显著提升分红比例，展现公司对股东回报的重视。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.36/12.06/14.85亿元，EPS分别为1.73/2.22/2.74元，对应PE分别为13/10//8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。
   

公司简评报告：农药价格下滑致业绩承压，优创项目奠定未来成长

扬农化工(600486)
    核心观点
    事件：
    扬农化工发布2023年年度报告，报告期内公司实现营收114.78亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比减少12.77%；2023Q4公司实现营收22.04亿元，同比减少18.63%，环比减少0.14%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长31.09%，环比减少13.81%。
    原药销量保持增长，农药价格下滑导致利润下降。
    根据公司生产经营数据，2023年公司原药产/销量分别为9.09万吨/9.65万吨，分别同比-1.88%/+10.43%；公司制剂产/销量分别为3.39万吨/3.57万吨，分别同比-7.23%/+2.36%。2023年原药、制剂均价分别为7.65万元/吨、4.69万元/吨，分别同比下降29.54%、3.5%。报告期内原药和制剂的毛利率分别为30.16%和27.39%，分别同比下降1.37pct、19.67pct。从公司的主要产品来看，根据百川盈孚数据，2023年功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为14.13万元/吨、6.89万元/吨、17.96万元/吨、3.25万元/吨、6.85万元/吨，分别同比-33.67%、-22.39%、-38.88%、-47.81%、-9.19%。面对行业景气下行，公司原药和制剂销量仍保持一定增长，但农药价格的大幅下滑，造成公司盈利水平的下降。目前农药价格已经处于相对低位，未来下降空间有限，随着行业库存去化，农药价格有望企稳。
    优嘉四期二阶段完成调试并达产，优创项目全面推进。
    公司多个项目同步推进，全年资本支出为15.18亿元，同比增长30%。2023年11月优嘉四期二阶段完成调试并实现达产，同时推进优嘉五期项目。2023年是葫芦岛优创项目的开工之年，作为四次创业的重点项目，工程建设稳步推进。2023年11月公司按计划完成37栋建筑封顶，并转向室内作业。公司具有出色的工程转化能力，目前项目储备充足，待行业复苏，有望通过成本和质量优势提升市场份额。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.04/19.85/23.28亿元，EPS分别为4.19/4.88/5.73元，对应PE分别为15/13/11倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，优创项目稳步推进，增量可期，维持“买入”评级。
    风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。
   

公司简评报告：渠道及产品结构优化持续，2024稳健开局

好太太(603848)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营收16.88亿元，同比+22.16%；实现归母净利润3.27亿元，同比+49.71%，拟每股派发现金红利0.3元（含税）。2024Q1实现营收2.92亿，同比+5.73%，归母净利润0.56亿，同比+15.07%。
    点评：
    23Q4利润恢复快速增长，24Q1稳健开局。2023年公司渠道改革成效逐步释放以及智能家居新品放量，经营逐步恢复，其中2023Q4公司在同期低基数及消费大促拉动下实现营收5.72亿元，同比+53.05%，归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。分品类看，公司产品结构升级趋势延续，2023全年智能家居产品营收14.33亿（同比+26.39%），占总营收比重接近85%，较2022年提升3pct。24Q1公司在整体消费环境弱复苏以及上年同期较高基数背景下实现收入稳健增长，运营端提质增效带动利润端较快增长，充分体现公司渠道优化后整体经营效率提升。
    产品及渠道结构优化，盈利能力改善。2023年公司毛利率同比+4.98pct至51.35%，我们认为主要在于产品及渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别+1.66/-0.38/-0.02/+0.05pct至20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，其中销售费用率提升较大预计主要受线下及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比+3.55pct至19.36%。24Q1毛利率51.94%（同比+6.22pct），净利率18.98%（同比+1.52pct），盈利能力改善趋势延续。
    线下渠道快速修复，全渠道毛利率提升。公司2023年电商/南区/北区分别实现营收10.06/3.82/2.83亿，同比+19.38%/+22.50%/+32.42%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，线下渠道改革成效逐步显现，全年南区及北区收入实现高增；且运营效率同步提升，2023全年公司电商/南区/北区分别实现毛利率53.92%/47.70%/47.65%，同比+5.45pct/+4.08pct/+5.92pct。预计后续公司线上线下全渠道融合成效有望进一步显现，助力公司经营持续向好。
    投资建议：公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势持续提升。我们维持公司利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别4.09/4.94/5.93亿元，对应当前市值PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展及渠道改革不及预期，原料成本大幅波动等。
   

公司简评报告：外用制剂快速增长，盈利能力稳健提升

九典制药(300705)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为26.93亿元（+15.75%），归母净利润为3.68亿元（+36.54%），扣非归母净利润为3.40亿元（+36.91%）。2024年1季度，公司实现营业收入5.91亿元（+17.74%），归母净利润为1.26亿元（+63.44%），扣非归母净利润为1.06亿元（+53.90%）。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长，产品梯队持续丰富。2023年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入约15.47亿元（+18.70%），由于该品种自2023年起被纳入广东等地区集采且陆续开始执行，我们预计该品种销量增速高于收入增速。由于集采后各项费用得到压缩，我们认为对公司利润端影响较小，且有利于中长期稳健发展。公司产品梯队持续丰富，2023年酮洛芬顺利纳入国家医保目录，目前椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等经皮给药高端制剂也已经申报生产，公司产品梯队持续丰富，有利于外用制剂收入持续增长。公司积极拓展销售渠道，2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏在OTC渠道快速放量，我们认为院外渠道销售占比增加有助于产品利润率的提升和品牌影响力的形成，有助于突破院内市场销量天花板。
    费用率持续优化，盈利能力稳健提升。2023年全年和2024年1季度，公司销售费用率持续下降，主要由于：（1）集采推进，相关品种销售费用降低；（2）外用制剂市场进入成熟期后费用投入减少；（3）公司进行营销模式转型。我们认为随着费用率的优化，公司盈利能力有望稳健提升，利润增速有望超过收入增速。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为31.89亿元、40.81亿元和49.06亿元，同比增速分别为18.4%、28.0%和20.2%；归母净利润分别为5.02亿元、6.52亿元和8.30亿元，同比增速分别为36.3%、29.8%和27.4%，以5月14日收盘价计算，对应PE分别为25.8倍、19.9倍和15.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期，竞争格局快速恶化；新产品放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：创新药销售持续改善，进入快速增长阶段

艾迪药业(688488)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为4.11亿元（+68.44%），归母净利润为-7607万元，扣非归母净利润为-8806万元。2024年1季度，公司实现营业收入9289万元（-17.52%），归母净利润为-1361万元，扣非归母净利润为-1738万元。
    艾诺米替成功进入医保，销售体系调整到位，2024年蓄势待发。2023年全年，HIV新药合计实现销售收入约7357.88万元（+119.67%），其中艾诺米替片实现收入约4884.38万元，艾诺韦林片实现收入2473.50万元（-26.15%），主要由于复方制剂艾诺米替片的销售的增加使得单方制剂艾诺韦林片的销量减少。2023年末艾诺米替片成功纳入医保目录，同时公司积极调整商业化策略，强化销售团队搭建、学术推广，加大渠道下沉力度，新增患者数从2023年11月起开始反弹，截至年报披露日，使用艾诺韦林片和艾诺米替片的新增患者数增速明显，服药粘性提高，患者数量持续增长。2023年4季度，公司HIV新药实现收入2709万元，环比出现较大增长；2024年1季度，公司HIV新药实现收入3571.12万元，同比增长76.52%，环比增长31.81%，放量态势明确。我们预计在艾诺米替片放量带动下，2024年HIV新药有望保持逐季度环比增长态势。公司HIV新药研发稳步推进，ACC017(整合酶抑制剂)已经进入临床I期，ACC027等多个品种处于不同研发阶段，为HIV者提供全方位治疗方案。
    人源白蛋业务出现波动，强化产业链布局有望增厚收益。2023年公司人源蛋白业务表现良好，其中尿激酶粗品收入1.77亿元（+71.46%），主要由于来自于南大药业采购额增加；乌司他丁粗品收入7955.21万元（+98.15%），主要由于天普生化采购恢复。2024年1季度公司人源蛋白粗品业务收入较上年同期减少3821.41万元，我们预计主要是由于客户季节性采购金额波动和尿激酶集采降价影响。公司公告拟收购南大药业31.161%股权，进一步强化产业链布局，有望增厚收益。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为5.67亿元、8.17亿元和10.97亿元，同比增速分别为37.9%、44.0%和34.4%；归母净利润分别为-0.35亿元、0.35亿元和1.63亿元，以5月13日收盘价计算，对应PE分别为-194.2倍、194.3倍和41.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；HIV创新药放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：周期下行韧性十足，依然看好未来业绩弹性

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入272.60亿元，同比-9.87%，实现归母净利润35.76亿元，同比-43.14%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润7.82/9.28/12.18/6.49亿元，分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。
    2023年产品产销量同比增长，但价格下滑拖累业绩下滑。2023年11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能100万吨/年，醋酸产能100万吨/年，DMF产能15万吨/年，混甲胺产能15万吨/年，2023年12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能30万吨/年，碳酸甲乙酯产能30万吨/年，碳酸二乙酯产能5万吨/年。根据公司经营数据公告，公司2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为325.97/52.16/71.54/217.91万吨，同比
    1741/5128/2868/7102元/吨，同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看，2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨，同比-8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20%。受此影响，2023年公司销售毛利率为20.85%，同比下降8.09ct，销售净利率为13.29%，同比下降7.5pct。
    煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下，公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。虽然2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。
    新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到87.11亿元，同比+24.98%，处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目2023年已顺利投产，2023年3月29日荆州基地启动新一批高端化工项目，德州基地尼龙66项目如期推进，将保障公司长期成长性。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.38/70.99/92.65亿元，EPS分别为2.28/3.34/4.36元，对应PE分别为13/9/7倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

公司简评报告：内销稳健&外销高增，盈利能力改善明显

海容冷链(603187)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收32.05亿元，同比+10.34%；归母净利润4.13亿，同比+41.37%；实现扣非后归母净利润3.92亿元，同比+40.55%；拟每10股派发现金红利5.5元（含税）。点评：
    2023年内销稳健，外销高增。分品类来看，2023年公司商用冷冻展示柜实现营收20.84亿元，同比+17.93%；商用冷藏展示柜实现营收5.69亿元，同比+5.05%；商超展示柜因单个客户业务变化导致收入出现下滑，全年实现营收2.24亿元，同比-30.60%；商用智能售货柜客户覆盖面不断拓宽，全年营收1.76亿元，同比+9.52%。分地区看，2023年公司内销/外销分别实现营收21.38亿/9.71亿，同比+0.05%/+41.02%，其中外销业务受商用冷冻展示柜快增长拉动增速较优。单季度看，2023Q4公司实现营业收入7.07亿元，同比+20.24%；实现归母净利润0.57亿元，同比+140.08%，低基数及效率提升影响下，收入及业绩增速均环比提升。
    多因素优化，盈利能力持续改善。2023年公司综合毛利率29.66%，同比+6.04pct，我们认为主要受益于公司规模效应、产品&客户结构优化及原材料成本回落等，其中2023年公司内销/外销毛利率分别提升3.22pct/9.99pct至24.46%/40.59%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+2.35pct/+0.20pct/-0.28pct/+0.37pct至7.60%/3.25%/3.39%/-1.15%，销售费用率同比提升主要在于公司销售及售后人员增加及薪酬提高等。综合影响下，2023年净利率同比+2.42pct至12.89%，我们预计随公司规模效应释放及产品结构升级，公司净利率水平有望再提升。
    内外销各有侧重，市场地位不断提升。据公司年报，（1）国内市场，公司商用冷冻展示柜市场地位稳定；商用冷藏展示柜客户结构持续改善，销量快速增长；商超展示柜推出众多新型产品，市场效果良好；商用智能售货柜产品结构优化，冷冻型产品占比提升；（2）国外市场，公司商用冷冻柜快速增长态势延续，商用冷藏展示柜保持平稳。
    投资建议：公司与众多国内外知名快销品牌商及渠道商建立了长期稳定合作关系，且国内外销售网络不断拓宽，竞争优势进一步强化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.70/5.40/5.99亿元，对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。
   

公司简评报告：国内业务基本盘稳固，静待国际化突破

科兴制药(688136)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为12.59亿元（-4.32%），归母净利润为-1.90亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元。2024年1季度，公司实现营业收入3.61亿元（+11.79%），归母净利润为1240万元，扣非归母净利润为1007万元。
    多重负面因素影响2023年业绩，2024年有望迎来拐点。2023年公司收入出现下滑，其中内销收入为10.70亿元（-6.01%），主要是由于部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，但国内市场产品销量仍然增长12%，体现出产品需求旺盛。2024年1季度公司收入实现双位数增长，我们预计主要是由于公司核心品种在集采后实现以价换量。2023年出现亏损主要是由于是研发费用及财务费用增加所致，2023年公司研发费用为3.45亿元，占营业收入比例为27.39%，其中SHEN26胶囊的开发支出转费用化处理调增研发费用1.29亿元，我们认为由于SHEN26研发支出已经全部费用化，2024年公司利润会有显著改观。2023年公司采取更为精准的投放策略，销售费用率同比减少8.16pct，2024年1季度公司销售费用率为49.20%，与2023年相比继续有所下降。我们认为随着公司各项费用率的优化，2024年利润有望迎来拐点。
    产品梯队持续丰富，国际化突破在即。2023年公司外销收入为1.38亿元（-13.99%），预计仍然主要由促红素等存量品种贡献。近年来公司产品梯队持续丰富，已陆续引进了12款产品，为海外商业化战略持续提供产品支持。目前引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。重点品种白蛋白紫杉醇于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约；此外公司于近期公告，白蛋白紫杉醇生产线通过欧盟GMP认证，目前该品种在欧洲市场仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，终端需求旺盛，我们预计2024年下半年起有望提供显著的业绩增量。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.21亿元、1.20亿元和2.13亿元，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为177.8倍、31,9倍和17.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：2023年年度报告，23年业绩高增，积极布局新产能

博俊科技(300926)
    核心观点
    l公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收26.00亿元，同比增长86.96%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长105.23%。
    l营收同比高增，利润翻倍增长。23Q4公司实现营收9.00亿元，同比增长62.59%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长87.85%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长82.10%。公司营收增长，得益于核心客户理想、赛力斯等车型销量高增。其中，理想汽车2023年全年交付37.6万辆，同比+182.2%。赛力斯2023年实现销量10.7万辆，同比增长33.3%。
    l盈利能力改善，降本增效持续推进。23Q4公司实现毛利率28.14%，同/环比分别-2.59pct/+4.43pct；实现净利率14.10%，同环比分别+1.94pct/+1.38pct。公司利润率改善，得益于公司自动化管控水平和生产运营效率提升，同时公司加强生产、采购、物流等环节的成本控制，提升盈利水平。
    l产业链布局完善，客户结构优秀。公司产业链布局完善，产品涵盖模具制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸等，公司全产业链布局，有利于有效控制整体生产成本、提高产品尺寸精度和合格率等。公司客户一类为蒂森克虏伯、伟巴斯特、麦格纳、凯毅德等Tier1厂商；另一类为理想、吉利、赛力斯、比亚迪、长安福特、长安汽车等主机厂客户。公司覆盖头部新能源品牌，后续新车型推出，公司有望深度受益核心客户的强势增长。
    l产能扩张有序推进，一体化压铸蓄势待发。公司扩充一体化压铸能力筹建常州博俊二期生产基地，其中9000吨大吨位压铸设备计划于2024Q4
    投产。2024年1月公司公告筹建肇庆生产基地，扩大公司在珠三角地区
    的生产与供货能力，优化产能分布区域，公司有望持续受益轻量化行业进程。
    l投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。
    预计2024-2026年营收41.5/55.7/69.8亿元，对应归母净利润4.6/6.3/8.1亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13.1/9.7/7.5，维持“买入”评级。
    l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：业绩整体保持稳健，创新药放量在即

京新药业(002020)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入39.99亿元（+5.79%），归属于上市公司股东的净利润为6.19亿元（-6.55%），扣非后归属于上市公司股东的为5.33亿元（-11.60%）。2024年1季度，公司实现营业收入10.61亿元（+10.44%），归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元（+13.23%），扣非后归属于上市公司股东的为1.57亿元（+14.30%）。
    成品药保持稳健，销售体系改革成效有望逐步体现，创新药有望贡献业绩增量。2023年公司对销售体系进行了调整，完成了药品销售从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整；我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2023年公司成品药收入为23.26亿元（+4.98%），其中成品药制剂内贸下半年收入10.68亿元，较上半年的10.06亿元环比提升6.18%，体现出公司销售体系调整已经初见成效。2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售，与同类药物相比，地达西尼在疗效和安全性方面均具有一定优势，有望成为失眠用药领域新的重磅品种。
    原料药板块产能逐步释放，医疗器械业务有望迎来复苏。2023年公司原料药收入为9.56亿元（+9.60%），随着产能升级改造完成和山东原料药基地首期项目工程建成完工，我们认为公司原料药板块收入和盈利能力均有提升空间。2023年公司医疗器械收入6.37亿元（+1.39%），主要是由于行业升级整顿政策之下，国内公立医院的设备和器械招标采购显著放缓，导致收入增速较低。我们认为随着政策明确后招标采购重新启动，公司医疗器械业务有望恢复较快增长。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.97亿元、49.95亿元和55.31亿元，同比增速分别为12.5%、11.1%和10.7%；归母净利润分别为6.87亿元、7.77亿元和8.83亿元，同比增速分别为11.0%、12.9%和13.8%，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为15.0倍、13.3倍和11.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。
   

公司简评报告：贴膏剂稳健增长，经营质量处于较高水平

羚锐制药(600285)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为33.11亿元（+10.31%），归母净利润为5.68亿元（+22.09%），扣非归母净利润为5.34亿元（+30.61%）。2024年1季度，公司实现营业收入9.09亿元（+15.27%），归母净利润为1.90亿元（+31.98%），扣非归母净利润为1.81亿元（+31.55%）。
    品牌影响力持续提升，贴膏剂稳健增长；口服制剂、新品种持续放量。2023年贴剂实现收入20.47亿元（+6.91%），其中核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴；我们预计通络祛痛膏继续保持较快增长，“两只老虎”系列产品在结构优化的基础上销量总体保持稳定。公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏、舒腹贴膏、伤湿止痛膏5款产品入选2023年上半年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌，产品矩阵丰富且具有较强的品牌影响力。受益于老龄化加速趋势下骨科疾病患者增加，凭借强大的品牌影响力，我们认为公司贴膏剂产品中长期仍有较大增长潜力。其他产品方面，2023年片剂收入为2.62亿元（+34.66%），预计主要是由于丹鹿通督片放量带动。其他类产品收入1.50亿元（+20.98%），预计主要是由于青石颗粒、小柴胡片、他达拉非片等新品种放量带动。
    费用率持续优化，经营质量处于较高水平。2023年公司销售费用率为为45.41%，较上年同期下降2.68个百分点；2024年1季度销售费用率为45.55%，与2023年同期相比仍有一定幅度下降，体现出公司营销效率持续优化。经营活动产生的现金流量净额为8.13亿元（-2.57%），绝对金额仍处于较高水平，公司经营质量仍处于较好态势。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为37.96亿元、42.97亿元和48.56亿元，同比增速分别为14.6%、13.2%和13.0%；归母净利润分别为6.82亿元、7.87亿元和9.07亿元，同比增速分别为20.0%、15.3%和15.3%，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为20.9倍、18.1倍和15.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“贴膏剂市场竞争加剧，收入增速低于预期；院内产品受集采影响，降价幅度超预期。
   

公司简评报告：多重因素影响短期业绩，创新性核药研发稳步推进

东诚药业(002675)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为32.76亿元（-8.58%），归母净利润为2.10亿元(-31.75%)，扣非归母净利润为2.12亿元(-26.72%)。2024年1季度，公司实现营业收入6.47亿元（-23.90%），归属于上市公司股东的净利润为6433万元（+28.38%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为5485万元（+29.40%）。
    资产减值等多重负面因素影响2023年业绩，核素药物供应网络布局日益完善。2023年公司业绩出现下滑，主要是由于：（1）肝素下游制剂企业进入去库存阶段，对原料药的需求减少，2023年计提肝素钠原料药存货跌价准备1.12亿元；（2）原料药业务出现下滑，2023年公司原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），毛利率为26.10%（+2.02pct），肝素钠销量下滑11.79%；（3）制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要因那屈肝素钙注射液于2023年3月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。2024年1季度，公司原料药业务收入为2.89亿元（-29.94%），主要是由于肝素类产品价格下降，我们认为随着肝素原料药去库存周期进入尾声，价格和销量有望逐步企稳。核药业务销售良好，2023年合计收入10.17亿元（+11.20%），其中重点产品18F-FDG收入4.20亿元（+12.00%）；云克注射液收入2.44亿元（+19.52%）。2023年公司继续快速推进核药房建设，已建成并投入运营超过30个核药房，基本完成全国核药网络化布局建设，在短半衰期核素药物产能布局中处于业内领先地位。
    创新性核药研发稳步推进，即将进入兑现期。目前公司有多个核药新品种处于不同研发阶段，其中99mTc标记替曲膦、氟化钠注射液已经提交上市申请，氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]阿法肽注射液、APN-1607和铼[188Re]依替膦酸盐注射液处于临床III期，多个产品处于临床前期，未来2-3年公司核药产品将迎来集中获批，后续相关产品上市后有望现有借助成熟的供应网络布局实现快速放量。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为32.91亿元、36.16亿元和40.09亿元，同比增速分别为0.5%、9.9%和10.9%；归母净利润分别为3.05亿元、3.64亿元和4.36亿元，以5月6日收盘价计算，对应PE分别为38.0倍、31.9倍和26.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：存量核素药物行业竞争加剧；核药新品种获批进度、放量速度低于预期，研发失败；原料药业务景气度处于低位。
   

公司简评报告：自有制剂、创新药进入放量周期，业绩反转趋势明确

亿帆医药(002019)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入40.68亿元（+6.03%），归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元（-388.19%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为-5.33亿元（-689.66%）。2024年1季度，公司实现营业收入13.26亿元（+41.28%），归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元（+125.55%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元（+83.93%）。
    多重负面因素拖累2023年业绩，自有产品快速增长，创新药商业化兑现在即。2023年公司利润出现较大幅度下滑，主要是由于资产减值损失大幅增加(其中对F-627专利技术减值8.48亿元)、研发费用增加、政府补助减少、维生素系列产品平均成交价格同比下降、汇兑损益（收益）同比减少等因素影响，我们认为各项负面因素已经较为充分的体现在公司2023年业绩上，后续影响有限。2023年公司自有产品收入实现了较快增长，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元（+21.72%），其中中成药收入9.34亿元（+5.92%），化药收入8.87亿元（+40.71%），生物药8299万元（+45.54%）。2023年公司产品矩阵进一步丰富，易尼康？（丁甘交联玻璃酸钠）通过谈判成功纳入新版国家医保目录，盐酸多巴胺注射液等多个新品种中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，获得原研产品希罗达？国内独家经销权。我们认为受益于多个新品种放量以及行业升级整顿政策步入稳定期后产品营销恢复常态，公司自有产品的收入仍然有较大增长潜力。2023年公司创新药核心产品亿立舒？（艾贝格司亭α注射液）获得NMPA和FDA批准上市，通过医保谈判纳入中国国家医保目录，并成功被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），我们认为2024年亿立舒？在国内外市场均有望迎来快速增长，创新药商业化兑现在即，有望提供显著的业绩弹性。2023年原料药业务收入8.00亿元（+1.58%），毛利率为47.47%（-6.19pct），在行业竞争加剧及下游需求持续偏弱的情况下，原料药业务仍有具有韧性；我们认为目前行业景气度处于周期底部，继续下行空间有限，随着降本增效措施落地以及新产品投产，公司原料药业务有望保持稳健。
    2024Q1业绩初步实现反转，自有产品贡献显著。2024年1季度公司收入大幅增长，主要受益于新引进医药品种销售额增加、医药自有产品销售额大幅增加以及新增医药自研品种销售额增加。利润快速增长主要受益于公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度。我们认为，随着艾贝格司亭α注射液放量并开始确认权益分成、新进入医保目录的重磅产品丁甘交联玻璃酸钠销售持续爬坡，其他自有制剂品种保持平稳增长，原料药业绩出清后逐步稳定，公司整体业绩反转态势明确。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%；归母净利润分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元，以4月30日收盘价计算，对应PE分别为32.0、21.3和15.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期；原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。
   

公司简评报告：业绩符合预期，医疗服务业务盈利能力持续提升

新里程(002219)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入35.90亿元（+13.59%），归属于上市公司股东的净利润3078万元（-80.29%），扣非后归母净利润2947万元（-67.83%）。2024年一季度。公司实现营业收入8.63亿元（+9.85%），归属于上市公司股东的净利润2440万元（+12.19%），扣非后归母净利润2516万元（+22.47%）
    医疗服务业务盈利能力持续提升，新院区建设迅速推进。2023年公司医疗服务业务实现收入28.06亿元（+6.21%），毛利率26.36%（增加2.84pct），净利润2.52亿元（+47.6%），净利率9.0%（增加2.5pct）。医疗服务业务盈利的提升，我们认为主要受益于：(1)疫情后诊疗量恢复增长，床位使用率提升，收入增加带动规模效应体现；（2）公司通过提升经营效率和开展精细化管理水平，降低成本、提升盈利能力。2023年公司旗下多家医院在当地医疗市场份额领先，通过多种举措实现市场份额、有效收入的增长和盈利能力提升。其中瓦房店第三医院收入同比增长7%，利润同比增长121.61%；兰考第一医院利润同比增长43.25%，盈利能力显著提升。公司新院区建设迅速推进，泗阳医院的800张床位在2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2024年末启动使用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。我们认为随着新院区陆续投入使用，公司医疗服务业务床位数和学科丰富程度有望进一步提升，有望带动收入持续稳健增长，盈利能力仍有提升空间。
    经营质量持续改善，增发事项稳步推进。公司2023年表观利润偏低主要是由于：（1）确认股权激励费用，不含股权激励摊销费用，2023年经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.87亿元（+104.48%）；（2）确认信用减值损失1.12亿元。2023年经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元（+8.56%），期末资产负债率63.25%，较年初下降5.54个百分点，公司经营质量持续改善。公司同时公告，拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票事项；向控股股东的定向增发项目已向深交所递交材料。未来增发完成后，有望带动控股股东资产注入、外延式并购等事项加速推进。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为40.06亿元、44.84亿元和50.04亿元，同比增速分别为11.6%、11.9%和11.6%；归母净利润分别为1.58亿元、3.05亿元和4.45亿元，同比增速分别为412.2%、93.7%和45.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为53.2、27.5和18.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新院区建成后收入和利润率提升速度低于预期；医疗事故风险；药品板块受集采等因素影响收入低于预期。
   

公司简评报告：麻醉产品稳健增长，经营质量持续改善

人福医药(600079)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为245.25亿元（+9.79%），归母净利润为21.34亿元（-14.07%），扣非归母净利润为18.22亿元（+17.72%）。2024年1季度，公司实现营业收入63.67亿元（+2.28%）,归母净利润为4.86亿元（-26.89%），扣非归母净利润为4.64亿元（-8.68%）。
    麻醉产品整体稳健增长，非手术科室亮点突出。2023年公司麻醉药产品实现销售收入约67亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，较上年同期增长约39%。我们认为手术科室收入增长主要得益于疫情后手术量的恢复，非手术科室的快速增长主要受益于麻醉药在内镜、ICU和肿瘤镇痛等领域的拓展。我们认为随着盐酸羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片和氨酚羟考酮片等品种获批上市，肿瘤镇痛有望成为麻醉药业务新的增长点。
    核心子公司业绩表现稳健，经营趋势继续向好。2023年，宜昌人福实现营业收入80.60亿元(+14.97%)，净利润24.29亿元（+16.88%）；我们认为随着麻醉药多科室推广的加强，出口制剂和精神类药品持续放量，宜昌人福业绩有望继续保持稳健增长。Epic Pharma经营出现明显改善，2023年实现营业收入10.58亿元（+20.92%），净利润1.15亿元（+44.03）。新疆维药实现营业收入10.03亿元（+37.17%），净利润1.13亿（+13.57%），我们认为收入端快速增长主要得益于疆外市场拓展和疫情后产品需求恢复。三峡制药实现营业收入3.72亿元（-9.41%）,实现净利润-6218.43万元，较上年同期减亏8733.55万元，我们认为通过工艺改进以及控制生产成本，三峡制药盈利能力仍有改善空间。
    “归核聚焦”继续推进，经营质量持续改善。2023年，公司出售宜昌妇幼医院管理有限公司66%股权、华泰保险集团股份有限公司2.5247%股权等资产以及产业投资基金退出投资项目，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至2023年末的44.49%。随着“归核聚焦”工作推进，我们认为公司经营质量仍有提升空间。
    盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为263.27亿元、283.39亿元和304.41亿元，同比增速分别为7.3%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为21.82亿元、26.10亿元和30.25亿元，同比增速分别为2.3%、19.6%和15.9%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为15.8倍、13.3倍和11.4倍。2024年1季度公司利润出现下滑，我们预计主要是由于非经常性损益减少；部分子公司由于业绩基数和行业政策影响，短期增速出现波动等因素影响，但核心子公司宜昌人福仍保持稳健增长，继续维持“增持”评级。
    风险提示：行业政策扰动，麻醉药销售低于预期；子公司经营出现波动。
   

公司简评报告：电力业务大幅扭亏，加速推动储能转型

永泰能源(600157)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入301.20亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66亿元（+18.67%），扣非净利润23.59亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102元（+18.74%）。2024年Q1业绩，实现营收73.21亿元（+3.58%），归母净利润4.67亿元（+11.41%），扣非净利润4.71亿元（+12.04%）。
    煤炭板块2023年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023年实现营业收入124.18亿元（-9.30%），营业成本62.32亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23万吨（+17.58%），精煤产量328.99万吨（-2.30%）；销量方面，2023年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60万吨（-3.27%）。2023年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15座在产煤矿，总产能规模为1710万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023年项目建设进展顺利，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。
    原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023年公司电力板块营业收入167.11亿元（+6.28%），营业成本为149.26亿元（-11.18%）。实现发电量373.49亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。
    加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023年公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。
    盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4亿元，当前股价对应PE为11.1/10.7/10.5倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。
   

公司简评报告：业绩稳健增长，分红比例增加

海尔智家(600690)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净利润165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润158.24亿元，同比+13.33%。拟每10股派发现金红利8.04元（含税）。
    点评：
    各品类齐头并进，海内外并驾齐驱。2023年公司收入及业绩稳定增长，体现龙头经营韧性。分品类来看，2023年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收为816.41/612.72/456.60/415.89/150.11亿元，同比分别+5.16%/+6.15%/+13.98%/+7.42%/+8.88%，年内各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于国内炎夏及补库需求表现优异。分渠道来看，2023年公司国内、海外收入同比分别+7.06%/+7.60%至1246.14/1356.78亿元；海外市场中，2023年公司在北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场收入规模分别为797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元，同比分别+4.1%/+23.9%/+14.9%/+11.6%/+2.6%（均为人民币口径），公司持续强化Candy品牌定位，提升产品和供应链竞争力，全年欧洲市场增长亮眼。
    毛利率提升，盈利改善持续兑现。2023年公司毛利率同比+0.18pct至31.51%，内销/外销毛利率分别+0.52pct/-0.15pct至36.37%/26.77%，内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.41pct/+0.24pct/+0.09pct/+0.21pct至15.67%/4.39%/3.91%/0.20%，销售费用率小幅提升。综合影响下，2023年净利率同比+0.35pct至6.40%，全年净利率提升幅度高于毛利率提升幅度，公司盈利能力有所改善。
    套系化销售占比提升，三翼鸟+卡萨帝长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023年卡萨帝收入同比+14%。此外，2023年三翼鸟门店零售额同比+84%，实现优异增长；三翼鸟聚焦成套家电设计能力，全年成套销售占比超60%。
    投资建议：公司全渠道、多元化发展具备较强抗风险能力，考虑到宏观经济形势的不确定性，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为188.8/211.9/234.9亿元（原预测2024/2025年预测值为196.1/217.4亿），对应当前市值PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。
   

公司简评报告：下游应用进一步拓宽，期待BES 2800开始放量

恒玄科技(688608)
    核心观点
    事件：
    公司公告《2023年年度报告》。
    公司各下游领域均实现亮眼表现，2023年营收创历史新高。2023年公司实现收入21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比+0.99%。其中，蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元，同比+40.28%；智能手表和手环类产品实现营收4.84亿元，同比+66.90%；其他产品实现营收1.63亿元，同比+55.80%。
    受行业去库存及成本上涨影响，2023年公司毛利率有所下滑。2023年公司实现毛利率34.20%，同比-5.17pct；净利率为5.68%，同比-2.56pct。单季度看，2023Q4公司毛利率为32.55%，同比-5.31pct，环比-1.92pct；公司净利率为0.96%，同比+9.75pct，环比-9.52pct。2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，研发费用率为25.27%。
    公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。
    针对运动手表和手环推出BES2700iBP，可穿戴下游应用进一步打开。公司新一代BES2700系列芯片已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品。针对入门级运动手表及手环市场，公司还推出了BES2700iBP手表芯片，与上一代相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡。
    最新一代BES2800已推出，期待2024年实现量产。BES2800采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.66/4.15/5.69亿元，对应4月26日股价PE分别为53/34/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
   

公司简评报告：三大板块布局初见成效，期待2024年继续高增

水晶光电(002273)
    核心观点
    消费电子、车载光电和元宇宙布局初见成效，2023年业绩表现亮眼。2023年公司收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.18%。其中，光学元器件收入24.46亿元，同比+21.11%；半导体光学收入1.08亿元，同比-62.46%；薄膜光学面板收入18.49亿元，同比+17.77%；汽车电子（AR+）收入2.91亿元，同比+54.39%；反光材料收入2.87亿元，同比+4.12%。
    微型棱镜模块顺利量产，带动公司整体毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率27.81%，同比+0.91pct；净利率为12.16%，同比-1.43pct。其中，光学元器件毛利率为30.66%，同比+4.50pct；半导体光学毛利率为35.32%，同比-4.94pct；薄膜光学面板毛利率25.48%，同比+3.37pct；汽车电子（AR+）毛利率为11.72%，同比-25.90pct；反光材料毛利率为29.22%，同比-5.96pct。
    坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVision Pro的上市，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。
    巩固车载AR-HUD的战略卡位，客户和产品结构优异。公司于2020年底以Tier1身份切入车载光电板块。通过3年的业务开拓，公司已与长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作，现有项目定点近20个。产品方面除了整机模组一体化解决方案HUD外，公司还供应车载光学元器件，比如HUD、激光雷达、2D、3D摄像头中的光学元器件。
    公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.93/9.88/11.73亿元，对应4月26日股价PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游需求不及预期、XR发展不及预期。