谷歌AI投资核心受益者，品类扩张潜力巨大

长芯博创(300548)
    投资要点：
    长芯博创是一家旨在成为全球领先的光电连接解决方案的供应商，主要面向数据中心、电信、消费及工业互联三大领域。公司通过收购控股长芯盛（直接持股60.45%），实现从无源器件到无源/有源线缆的上下游产业链布局，增强了公司在AI算力需求驱动下的市场竞争力。
    谷歌算力投资核心受益者，背靠长飞光纤带来更多业务机遇：
    控股子公司长芯盛是谷歌的供应商，与谷歌的长期合作为双方进一步扩大合作品类奠定了坚实的基础。长芯盛产品覆盖MPO连接器，AOC连接器，光模块等品类，均有望在客户端实现批量供货。受益于谷歌算力投资的高速增长，公司MPO连接器业务率先发力，在25年已经实现十亿级收入体量，预计未来几年有望连续翻倍增长。AOC，光模块等新品类在客户端测试，未来有望放量，带动公司在客户侧的市场空间大幅扩张。背靠长飞光纤全球领先的优质光纤资源，公司与谷歌在下一代产品如空芯光纤系列产品进行预研，未来有望带来更多业务机遇。
    品类扩张潜力巨大：
    受益于北美的开支增长，公司MPO连接器业务在25年实现放量。此外，公司AOC，光模块等新品类也在客户端测试，进展顺利，预计很快将迎来小批量订单。我们认为公司在客户端的品类将从MPO逐步扩张到AOC，以及光模块等更多品类，带动公司在客户侧的可达市场空间（TAM）大幅扩张，是现有MPO产品的数倍。此外，公司AEC产品也是国内互联网公司的主要供应商，公司携手Marvell联合推出1.6TAEC线缆，未来有望在海内外客户中取得突破。
    长飞光纤是实控人，上下游协同增强竞争力：
    上市公司长飞光纤（601869.SH/6869.HK）是公司实控人，持有公司19.0%股权。公司多位高管曾经或现在仍在母公司长飞光纤和核心子公司长芯盛任职，有利于实现上下游协同和资源整合。在全球光纤紧缺涨价的大背景下，作为MPO和AOC等器件的核心成本项，公司有望受益于母公司长飞光纤的原材料供应，在成本和保供能力上进一步提升公司产品的竞争力。母公司长飞光纤现持有长芯盛37.35%股权，根据承诺，预期在2027年4月前子公司长芯盛的全部股权将注入上市公司，全资控制长芯盛将进一步增厚公司的利润。
    业绩展望：
    公司预告25年全年业绩3.2-3.7亿元，同比增长344%-413%。公司的主要利润来源为持股60.45%的控股子公司长芯盛，按全额并表计算，公司25年业绩有望达到5亿以上。预计26年，公司MPO供应将持续放量，有望实现翻倍以上增长；AOC及光模块将小批量供货；AEC受益于国内互联网客户及海外谷歌、英伟达等客户的需求提升而增长，预计公司26年有望实现翻倍以上的利润增长。随着AOC及光模块的放量，预计27年公司仍将维持高增长。
    点评：
    我们认为公司谷歌AI投资高速增长的核心受益者。MPO业务率先起量，带动公司短期业绩的爆发。AOC、光模块等新业务在客户端进展积极，预计将带来数倍于MPO的市场空间，带动公司业务进一步增长。建议投资者积极关注公司。
    风险：海外大客户业务进展不及预期；AI投资不及预期；重要股东减持进展；子公司长芯盛全部股权注入上市公司进展；
    公司简介
    长芯博创专注于提供光电连接领域，主要面向数据中心、电信、消费及工业互联三大领域，其中应用于数据中心的产品包括MPO光纤跳线，有源光缆AOC，光模块和铜缆产品DAC/ACC/AEC等。公司上市主体主要服务电信客户，提供PLC光分路器和光纤接入PON设备，控股子公司长芯盛主要服务数据中心、消费及工业互联领域客户，包括谷歌、英伟达、阿里巴巴等全球龙头互联网大厂及算力硬件客户。
    公司前身博创科技成立于2003年7月，是国内首家推出PLC光分路器的企业。2016年公司在深交所创业板顺利上市，成为细分市场的佼佼者，在电信光接入领域的龙头企业。2022年，长飞光纤对公司完成控股收购。2024年，公司成功收购全球AOC和MPO连接器领先企业长芯盛，实现控股60.45%，实现从无源器件到无源/有源线缆的上下游产业链布局，增强了公司在AI算力需求驱动下的市场竞争力。
    股权结构及管理层
    公司第一大股东为长飞光纤，直接持有公司19.0%股权。公司股权结构较为分散。在长芯盛成为长芯博创控股子公司后，公司组建新的管理团队，确立了职业化管理模式的推行方向，即统一的经营决策和绩效管理体系，并整合精英团队实现“1+1>2”的协同效应。公司多位高管曾经或现在仍在母公司长飞光纤和核心子公司长芯盛任职，有利于实现上下游协同和资源整合。
    主营业务
    公司从电信市场PLC光分路器和光纤接入PON产品起家，通过收购长芯盛（最新持股60.45%），实现对数据中心、消费及工业连接器领域的覆盖，产品包括光模块、有源光缆AOC、无源光缆MPO，以及有源/无源铜缆产品DAC/AEC等产品系列。
    长芯盛：全球AOC及MPO连接器领先者
    长芯盛业务覆盖有源光缆、无源光缆、光模块，以及综合布线方案的研发、生产和销售，是全球AOC和MPO连接器领先供应商，主要面向数据通信、消费与工业高速互联领域，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，是长芯博创和母公司长飞光纤体系内唯一专业从事综合布线业务的子公司。公司已开发出适用于数据中心应用的光模块、AOC、MPO产品，并与Marvell深度合作，推出小线径高性能800G和1.6T有源铜缆AEC产品。
    长芯盛是谷歌MPO、AEC供应商，25年随着AI投资的增长而出现业务放量。AOC、光模块等产品也在客户端验证，预计26年实现小批量试产，27年实现大规模供货。如果新产品顺利实现供货，公司在客户端的市场空间将实现数倍增长，TAM进一步打开。
    母公司长飞光纤保障光纤供应
    MPO、AOC线缆需要光纤做连接，光纤是其中一大成本项。我们认为，在母公司长飞光纤的支持下，公司产品将具备更大的成本优势和产能保障能力，有利于在客户端形成更强的竞争力。目前，全球优质光纤产能出现结构性短缺。未来2-3年，随着AI数据中心的大规模建设，光纤产能缺口将进一步加大。我们认为公司背靠长飞光纤，在未来市场竞争中将占据更有利的地位。
    财务分析
    公司业务重心逐步向数据中心转型。2025年上半年，得益于人工智能的高速发展，公司数据中心相关收入高速增长，而同期受行业周期和市场价格竞争双重影响，电信市场业务出现下滑。
    随着数据中心业务的起量，相关板块业务的毛利率快速提升。我们认为，随着公司在客户谷歌以及其他互联网大厂中的产品进一步放量，毛利率将继续保持高位，甚至有进一步往上的动能。

国产存储+MCU双龙头，端侧AI打开成长空间

兆易创新(603986)
    事件：
    2025年12月31日，兆易创新拟在香港联交所发行2,891.5万股普通股（不包括10%调整权及15%超额配售权），发行价区间为每股132港元至162港元，较2025年12月31日A股收市价214.25元人民币折价32%~45%。该公司预计将募资至多46.8亿港元，招股日期为2025年12月31日至2026年1月8日，股票将于1月13日挂牌交易。
    公司国际配售引入17家基石投资者，包括云峰基金、CPE源峰、景林资产、DymonAsia、奇点资产、3WFund、华勤技术、TCL、OPPO创始人陈明永、小米集团、新华资管、泰康人寿、SummitRidge、工银理财、大湾区共同家园、观博资本等合计认购等值约3亿美元。
    IPO募资用途包括，1）约40%用于提升研发能力，凸显其技术驱动的发展逻辑；2）35%将投向战略性行业并购与投资，强化产业链协同；3）9%用于全球营销网络建设与海外布局，进一步提升国际影响力。
    评论：
    兆易创新是中国Fabless模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片。公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过20多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的Fabless芯片设计企业。Flash存储领域，公司的NORFlash市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌ARM架构通用MCU供应商。2025年前三季度，公司实现收入68.32亿元，同比增长20.9%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.2%，继续延续2024年以来的稳健复苏态势。
    我们认为，随着AI时代的到来，公司的存储和MCU业务均将迎来新机遇。
    1)存储：消费类终端电子产品AI化转型，带动NORFlash、定制化DRAM存储的需求高成长。另外，AI眼镜、AI耳机、机器人等新品类也将带来新应用场景的爆发。定制化DRAM以其高速率、低功耗优势，有望成为未来端侧AI设备的必备存储选项。公司提前布局，设立子公司青耘科技开展定制化存储业务，与高通、Intel、字节等国际大厂积极合作，有望在2026年实现手机、AIPC、端侧AI设备、智能汽车机器人等领域落地。
    2)MCU：公司完善“MCU+AI”布局，将轻量化模型适配MCU，提供高性能MCU及智能电机控制等解决方案，在智慧工厂、安防、电机控制、智能汽车、端侧AI设备等场景落地。