神州高铁:收购华高世纪,强化轨交信息化布局

事件:9月18日公司发布公告称拟现金收购华高世纪,设立子公司神州商业保理并向原有5家子公司合计增资2.9亿元。
    收购华高世纪,强化轨交信息化、智能化布局。公司计划使用自有现金9.25亿元收购新三板公司华高世纪99.56%的股权。华高世纪是一家为客户提供轨道交通车载电子信息系统全套解决方案的优质公司,目前服务客户包括中车四方、中车长客及北京地铁,公司车载安全检测系列产品目前已应用在10余种车型近800组动车上以及4种车型的地铁上,覆盖了京沪高铁、京广高铁、沪宁高铁以及北京、成都、沈阳等地的地铁线路。华高世纪2017年-2019年承诺净利润分别为6750万、8100万、9720万,并且超出部分的40%将奖励给华高世纪的管理层。我们认为本次收购将进一步完善公司在轨交信息化及智能化建设的布局,同现有业务协同发展,进一步巩固公司在轨交智能化运维领域领先地位,对公司保持持续盈利能力产生积极影响。
    设立神铁保理,打造盈利新增长点。公司拟使用自有资金2亿元设立全资子公司神铁商业保理有限公司。神铁保理将依托公司核心业务为上下游企业提供保理业务,延伸增值服务,有效降低运营成本,提高公司在轨道交通服务行业的竞争力,开创新的盈利增长点。我们认为神铁保理的设立有助于公司进军设备租赁领域及地铁联合运营领域,将给公司带来前景广阔的新业务增长点。
    拟对原有5家子公司合计增资2.9亿元。本次增资将增强各子公司资金实力,提升其在行业内的竞争力,增强竞争力,彰显了公司对进一步做大做强轨道交通服务业的信心。
    四季度将迎来运维检修设备采购高峰,未来业绩高增长可期,上调至买入评级。不计入本次收购带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年EPS分别是0.22元、0.28元、0.34元,对应PE分别是40倍、32倍、26倍。
    风险提示:新产品推广进度缓慢;系统性风险。

锦江股份:三翼齐飞,大象起舞

2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻倍,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们判断,锦江已经迎来基本面的拐点,后续改善空间值得期待,给予“强烈推荐-A”投资评级。
    多品牌连锁酒店集团,连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务,2015年并购法国卢浮酒店,2016年收购铂涛、维也纳,目前拥有国内外酒店6297家,是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。
    酒店业供需关系改善,三巨头最先获益。需求端,今年以来商旅复苏,休闲旅游稳步增长,酒店业迎来消费升级。供给端,星级酒店数量大幅收缩,连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升,经济型酒店加速反弹,中档酒店放量扩张,锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显,将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。
    五大板块并行,锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌,加快国内扩张步伐,未来将提高业绩贡献;铂涛17Q2净利润大增,有望复制华住、如家高成长之路;维也纳作为国内中档酒店第一品牌,未来两年开店规模有望翻倍,盈利延续高增长;法国卢浮经营稳健,税率调整大幅增厚今年业绩;餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。
    未来展望,看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王,锦江目前规模第一,遥遥领先华住和首旅,未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利,锦江收购铂涛和维也纳后,开店从最慢变到最快,很快将贡献业绩增量,同时,锦江未来两年中档酒店规模有望翻番,龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用,锦江联合多方打造WeHotel 平台,开启渠道整合之路。激励为本,锦江保持收购子公司基因不变,采用市场化激励体系,打造利益共同体,铂涛、维也纳因此开店提速,盈利大增。
    给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元,给予18年35倍的PE 估值和15倍的EV/EBITDA 估值,目标价41.95~43.05元,目标空间35%左右。
    风险提示:国内宏观经济波动,开店速度、品牌整合低于预期。

洲明科技:小间距市场爆发,景观照明前景广阔

小间距LED成本下降推动市场普及:小间距LED具有无拼缝、显示效果好、寿命长等优势,伴随成本不断下降,未来将逐步进入商用及民用领域。2016年全球LED显示的市场规模为160亿美元,预计2020年全球LED显示市场规模将达到310亿美元。2016年我国小间距LED对DLP等拼接屏市场的替代率为20%左右,预计到2017年小间距LED对DLP的替代率能够达到40-50%以上,到2020年替代率则可望到70%—80%,未来3年复合增速将超过60%。
    公司小间距LED优势明显,受益行业增长:公司在小间距LED领域研发投入处于国内领先水平,通过持续大量研发投入保证产品竞争力。同时,公司渠道优势行业领先,国内在原有的渠道网络基础上,不断搭建新设运营中心,构建本地化快速响应的营销服务体系。在海外拥有覆盖全球约100多个国家700个分销渠道,营销服务网络遍布全球。未来随着小间距LED的普及和渗透率的提升,公司渠道优势将不断显现,助力公司小间距LED业务持续高速增长。
    LED路灯业务潜力巨大:2017年全球LED路灯产值预计为32.95亿美元,在接下来一到两年还将以20%左右速度增长。受旺盛的需求驱动以及国家政策支持,我国LED照明产品在道路照明行业还有很大的发展前景。在未来几年LED产品在新路灯中的占比将不断提升。公司在LED照明领域具有国内外多项资质和丰富的项目经验。未来随着LED路灯照明市场需求的增长和公司业务的不断拓展,LED路灯照明业务将为公司提供有力业绩支撑。
    深度布局景观照明,畅享行业爆发:G20杭州峰会期间的全市景观照明项目共涉及172个,总投资约10亿元,我国共有338个地级以上城市,市场空间可达千亿。在城镇化进程以及夜游经济发展的带动下,景观照明行业进入爆发阶段。公司为LED小间距和照明企业,在景观照明行业市场具有天然优势,通过外延并购积极布局景观照明领域。2017年广东洲明中标了新疆北屯市新老城区PPP亮化项目,未来景观照明领域将成为公司业绩又一强劲增长动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别为3.2、4.9、6.7亿元,对应当前股价30、19、14倍PE。公司小间距业务开始爆发,景观照明空间巨大,给予公司18年28倍PE,对应股价21.8元,给予“买入”评级。
    风险提示:小间距LED行业及景观照明增长或不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。

洋河股份:估值最低的龙头白酒股,看好短期补涨机会

事件描述
    今日微酒报道洋河中秋配额已经基本抢完,全年销售任务已经完成,渠道层面反馈省外很多区域超过50%的增长,其中高端梦之蓝增速很高。
    核心观点
    1、行业龙头业绩好,洋河也不会太差:今年白酒是趋势复苏叠加销售大年,行业去年复苏回暖,今年释放业绩,龙头股已经两个季度超预期,反映行业景气度回升,市场向品牌集中的趋势。同时,今年中秋节是10月4日,去年是9月15日,旺季终端动销时间拉长,预计三季报会继续延续中报业绩趋势,相比上半年增速可能会进一步提高。其中,省内市场恢复至双位数增速背景下,公司省外部分区域50%增速可带动增速向上提升。而且公司中秋配额已用完,需申请计划外更高价格,经销商预期10月海、天等市场价格继续上涨,拿货积极性也持续提升。
    2、目前公司是最便宜的白酒股,板块整体估值提升后有确定性补涨机会:剔除今年估值50倍以上的公司,今年行业平均估值水平在26倍左右。而洋河今年估值仅20倍,涨幅明显落后于板块,在板块整体估值提升,公司业绩稳定增长、年底估值切换的背景下,业绩增速提升有利于估值向上修复。
    3、业绩有望加速提升:在行业向龙头集中的背景下,洋河业绩增长确定性强,前期次高端价位的梦之蓝增速高但基数低,对整体业绩增长贡献有限。但是,随着公司对海、天产品的梳理和调整到位,梦之蓝系列占比提升,省外市场亮点频出,后续业绩增速有望上台阶。
    4、盈利预测与估值:洋河渠道反馈积极、板块整体上涨后洋河估值最低、行业业绩释放期公司数据也不会太差,确定性强,再叠加年底估值切换,后续弹性相对较大。考虑到公司成长加快,上调17-19年EPS至4.51/5.27/6.17元,对应PE分别为20/17/15倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:销售不达预期,食品安全问题。

双汇发展:环比改善可期,估值存修复空间,上调至买入

投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE 分别为17x、15x、14x,给予18年20xPE,一年目标价30元,由增持评级上调到买入评级!卸下包袱轻装上阵,期待双汇迎来新起点。站在当前时点,随着万洲国际在欧美业务步入正轨,发展态势向好,我们预计公司将更加注重国内业务,有望看到双汇在经营和业务层面迎来改善。其次,2016年起,公司资本性开支已大幅减少,预计未来资本性开支仍将呈现下降趋势,产能利用率呈上升趋势,有助于盈利能力的提升。
    产品结构调整,营销变革强化,竞争格局改善。产品方面,今年三季度公司推出一些全新概念的肉制品,经前期公司市场调研反映良好,预计会在四季度和明年肉制品上量做出较大贡献。营销方面,营销是公司的短板,下半年公司将继续在营销上推进变革,提升品牌拉动销量。竞争格局方面,目前双汇的龙头地位十分稳固。
    业绩:经营逐步向好,预计盈利改善逐步兑现。在猪价鸡价同比下行,消费回暖的情况下,屠宰业务量利齐升,肉制品盈利改善趋势明显,预计三季度业绩增速达到两位数,全年业绩有望实现正增长。
    估值:多个角度看双汇的估值,估值上修空间充足。从绝对估值水平看,横向上,双汇是食品饮料板块估值最低的白马龙头,纵向上,目前公司动态估值水平基本处于2005年以来的低点。从相对估值水平看,自2015年下半年来,双汇相对国内食品饮料白马龙头茅台和伊利估值水平持续下降,且始终存在估值折价。对标国际肉制品巨头荷美尔,2014年以来,荷美尔相对双汇始终存在溢价,目前溢价水平仍维持在1.5x 高位。对标港股万洲国际,在估值上,双汇发展相对万洲国际长期存在估值溢价,但目前双汇与万洲的估值差在逐步收窄。
    分红:分红处于高位,未来仍将维持较高分红水平。双汇是食品饮料板块分红最高的公司,2013年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔。尽管超100%的分红率不可持续,但未来在资本性开支不高的情况下,公司仍会保持较高的分红水平。
    股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。
    核心风险假设:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。

恩华药业调研简报:二线品种静待招标放量

新一轮招标推进加速,二线品种放量可期。公司二线潜力品种因上市时间基本错过2011-2013年招标周期(右美托咪定2011/丙泊酚2012/度洛西汀2013/阿立哌唑2014),而受到本轮招标进度迟缓的影响,新上市品种销售一直未能全面铺开,省份拓展进程一直落后于竞争对手。随着进入2017年后剩余省份招标陆续加快启动,二线品种迅速完成正式招标和增补,截止到6月底,右美托咪定已经进入18个省标(其中增补2个省份),阿立哌唑进入9个省标(其中增补2个省份),度洛西汀进入6个省标,其中阿立哌唑作为基药品种在各省争取增补机会较大。随着新标陆续突破,省份销售覆盖大幅增加,为未来销售快速放量奠定了坚实的基础。新标对于销售的影响是随时间推移梯次显现的,公司中报销售收入增速略低于预期也正是源于此前市场对于新标放量预期提前,实际上中标后销售增量的体现有3-6个月的滞后效应,新中标省份多集中是在2016年Q4之后,而2017年Q1之后的新标影响将集中体现到下半年业绩中并将呈现逐季加速的态势。
    核心品种一致性评价进展顺利,未来竞争格局向好,增速有望恢复。一致性评价将重新定义仿制药行业标准,对于现有市场进行重新洗牌,淘汰低质量品种,保留高质量品种与原研药竞争。一致性评价主要是考验厂家制剂综合研发实力,公司在精神神经专病领域深耕多年,制剂工艺技术扎实。公司层面高度重视一致性评价工作,目前利培酮和阿立哌唑一致性评价取得不错的进展,临床前工作基本完成,按照进度预计在2018年底之前完成一致性评价。杨森大冢等原研厂家通过之后,后续厂家获得通过的机会较小,未来的市场竞争格局有望重塑,考虑通过一致性评价之后竞争格局优化,优质仿制药有望快速抢占原研品种份额,进口替代的空间较大。我们预计,未来通过一致性评价的品种将与原研统一质量分层,招标价格持续下滑的态势将被遏制,随着质量层次的升高未来具备一定提价幅度空间,公司将受益于品种集中度提高和毛利率提升的双重利好。
    营销改革持续深入,提升一线专业性和积极性。公司销售体系实施精细化管理,麻醉有ICU和麻醉科各自专线销售,精神中精神分裂和抑郁症各自专线销售。实施分线后,产品培训更具备针对性,销售人员学术推广专业性进一步提高,切实支撑公司二线专科品种的上量;同时公司在产品分线销售的基础上,进一步推动营销体系改革,在销售队伍的管理方面减少管理层级,提高了一线销售员工的销售积极性,有效地促进了公司产品的销售。
    首次覆盖,予以买入评级。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为36.92、30.01、25.16倍,考虑到以右美为代表的二线品种受益于招标加速,叠加新进医保利好因素,老品种依托一致性评价有望实现二次腾飞,同时营销改革进一步催生内生增长潜力,首次覆盖,予以买入评级。

新潮能源:低成本页岩油企,中低油价时期仍实现高盈利

吐旧纳新,转型美国页岩油生产商
    新潮能源原有主营业务为房地产开发及电子元器件制造等,自2014年开始逐步剥离原有产业,2014年纺织业务剥离完毕,2015年至2016年陆续剥离房地产、钢结构及电子元器件业务,至2017年,公司原有业务完全剥离。公司主营业务完全转向石油天然气勘探、开发及销售。公司于2015年起开始对油气资产的收购,2015年12月,浙江犇宝并表,2017年8月,鼎亮汇通并表,油气资产规模逐步形成。
    并表新油田将增产14倍以上,完全成本低至24美元/桶
    鼎亮汇通及子公司MossCreek并表后公司油气1P储量将达到2亿桶左右,我们估算MossCreek的储采比为22.74年,增产潜力大。公司产量也将大幅增长,以并表前2017年上半年产量计算,MossCreek产量是Surge的14.6倍。目前MossCreek打井速度加快,下半年计划总井数将达到184口;预计原油产量达478万桶,日均产量2.6万桶/天,较上半年增长36%。
    公司原有油田完全成本约为40美元/桶,且产量小,而MossCreek公司油田2016年完全成本为24美元/桶,盈利能力大幅增强。MossCreek公司油田为初次开采的页岩油田,打井节奏稳步加快,油井单产较高,后续产量提升空间大,公司业绩有望大幅提升。以2018年预测值为基础,假设其他条件不变,油价每增长10%,对应EPS增加0.06元。
    美国所得税税率有望下调,公司盈利空间或进一步扩大
    2017年4月,美国特朗普政府公布税收改革计划,欲将联邦企业所得税税率从35%下调至15%,实施领土税收制度,其中企业税税率最高15%,中小企业也适用于15%的税率。税改方案的框架将于美国时间9月25日公布,文件将囊括“税改的核心要素”。鉴于预算问题,将联邦企业所得税税率下调至15%的目标可能难以实现,但也有望下调至很有竞争力的水平。以2018年预测值为基础,假设其他条件不变,所得税税率每降低5个百分点,公司EPS约增加0.02元。
    盈利预测
    我们预计2017-2019年,公司分别实现营业收入14.16、53.99、70.31亿元;归母净利润分别为4.24、22.91、33.33亿元;EPS分别为0.06、0.32、0.46元;当前股价对应PE为72、13、9倍;BPS分别为2.07、2.44、2.90元。以2017年3倍PB计算,给予目标价6.21元,上调评级至“买入”。
    风险提示
    国际油价持续大幅下跌、油气产量不达预期、油田开发成本大幅增加。

利亚德调研简报:业绩快速成长的低估值智能显示龙头

小间距LED在商用领域开始爆发,新增渠道销售模式
    小间距在商用领域开始爆发,8月开始公司显示产品销售额大幅增加,订单饱满。公司业务以小间距LED屏为核心,高端产品销售模式以直销为主,同时公司加大力度布局渠道销售,公司的中低端产品以渠道销售为主,降低销售费用,提升净利率。
    夜游经济+文化旅游+VR体验全面开花,“幸福城市”硕果累累
    公司深度参与以G20峰会、金砖国家会议为代表的全国各级政府夜景工程。贵州茅台镇《天酿》文化旅游项目逐渐投入运营,打造为公司第一个标杆项目,将在成都、重庆、张家界、西安、兰州等地推广运营多个文旅项目,公司订单随之爆发性增长。以NP、MagicLeap等为代表的参股控股公司全力推进VR应用项目开发,VR项目已经实现创收,是公司又一个业绩爆发点。
    经营性现金流显著改善,公司持续良性发展
    此前公司全力开拓市场,对现金流管理用心不足,市场担心公司工程项目过多影响现金流。公司半年报已经体现出公司现金流不是问题,公司严格筛选优质客户和项目,坏账率极低,公司强化了应收款的考核,并筹备产业基金、PPP基金及文化基金,对改善现金流和扩大业务具有积极作用。
    投资评级与估值
    我们预计公司17-19年实现营业收入71.36亿、108.47亿和150.77亿,实现净利润12.41亿、18.31亿和24.50亿,对应EPS分别为0.76元、1.12元和1.50元(根据公司当前总股本16.29亿股计算)。当前股价对应市盈率PE分别为24.72倍、16.75倍和12.52倍,给予公司“买入”评级!
    风险提示
    新项目推进不及预期,小间距LED市场需求不及预期。

江粉磁材动态点评:领益科技入主,晋级超核心一线供应商

领益科技入主江粉,晋级超核心一线供应商今年7月,公司宣布拟以4.68元/股发行约44.29亿股,作价207.3亿元购买领益科技100%的股权,交易完成后,江粉磁材将持有领益科技100%的股权,江粉磁材的实际控制人将变更为曾芳勤。领益科技是全球消费电子功能件行业龙头,在模切、冲压、CNC加工、紧固件加工等精密功能器件领域拥有全制程的领先工艺技术,主要客户包括苹果、华为、OPPO、VIVO、朵唯等消费电子终端品牌及富士康、绿点科技、蓝思科技、伯恩光学等专业组装厂、代工厂,拥有非常优质的客户资源。A客户毫无疑问是公司过去几年最为重要的客户之一,2016年公司快速切入HOV等客户及其新产品,此类超一线客户的把控并非易事,领益科技的行业地位可见一斑。
    消费电子零组件产业链不断延伸,协同效应将逐步显现江粉磁材从2015年开始逐渐向下游消费电子零组件领域布局延伸(相对于磁性材料是下游行业),先后收购帝晶光电和东方亮彩,构建了一个以磁性材料业务为基石,围绕消费电子零组件行业发展的业务多元化发展格局。本次并购完成后,不仅仅是上市公司资产规模及业务规模将有较大增长,盈利能力快速增强,领益科技的功能性模切件和五金小件业务亦将与公司原有的磁性材料、触控显示器件、精密结构件业务形成良好互补,丰富公司零组件产品线,交叉整合核心客户资源,充分发挥协同共振效应。
    无线充电蓄势待发,打开公司新的成长空间上周苹果发布新一代iphone,新产品均导入无线充电功能,无线充电在消费电子行业将进入加速渗透期。江粉磁材作为国内磁性材料龙头,生产的软磁产品广泛应用于消费电子、通信、汽车等各个领域。此次并购完成后,结合以领益科技的一线客户渠道资源,再对模切件、背胶、连接器等业务加以整合,将有望在无线充电领域能够快速切入前述一线客户,为公司打开新的成长预期。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级暂不考虑此次并购重组事项对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019年将实现净利润3.31、4.61、5.86亿元,对应EPS0.14、0.20、0.25元。若此次并购顺利完成,我们预计公司2017-2019年将实现备考净利润16.2、20.4、23.2亿元,考虑到发行44.3亿股份的摊薄效应,目前股价在以上假设的情况下对应2017-2019年PE 36.7、29.16、25.64倍,予以买入评级。
    风险提示:1)并购重组事项推进的不确定性;2)公司在以上核心客户中覆盖的产品料号与份额下滑。

清新环境:技术为纲格局大,烟气龙头再起航

大气治理龙头,技术为纲
    公司2001年成立,从脱硫EPC项目起家,2008年签署第一个火电烟气治理BOT项目,2014年7月,公司研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,从而抓住2015年电厂超净排放市场机遇,2011-2016年营业收入复合增速达50%,实现远超同行的收入增速。京津冀非电大气治理提标需求今年已启动,我们预计未来提标可能扩散到全国,有望为清新注入新一轮成长动力,助力公司估值提升。
    电力市场:结构在改变,2018不悲观
    不同于市场对电力超净排放市场空间的悲观预期,我们认为电力改造需求在2017-18年依旧维持较高水平,市场结构向小机组和自备电厂转化,2016-18年改造需求每年在300-400亿元,2019年后传统电力需求将不可避免地出现断崖式下滑。公司层面,技术先导,在新投运脱硫装机领域的市占率由2012年的2.2%提升至2016年的7.8%,运营项目脱硫脱硝为主,承接项目能力强,盈利水平高。同时公司订单结构向小机组改造、运营延伸,积极拓展海外市场,有效对冲传统电力市场大机组改造需求下滑。
    非电市场:提标趋势明显,超千亿市场刚启动
    政策之下,非电行业提标趋势明显,京津冀非电大气治理需求率先启动,假设全国提标,我们测算6个非电行业治理需求已达1554亿元(超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元),主要分布在2018-2020年。非电领域订单小、下游分散,需要个性化的工艺集成以及参数调试,对参与者的技术能力和管理水平要求高。公司注重非电技术储备,2017年非电工业过程订单已取得突破,凭借“技术+格局”,先发优势明显。
    缔造工业环保“大格局”
    公司是大气治理领域技术创新的引领者,积极从电力行业向非电行业拓展;未来将聚焦环境治理主业,向上下游延伸,节能业务提前布局,目前已获取两个运营项目;依靠赤峰博元开展资源回收利用;环保高端装备制造领域两个装备生产基地已经建立。公司长期目标是发展成为综合型的环保节能企业,纵向和横向产业链不断延伸,彰显公司“大格局”,最终有望成长为优质工业环保标的。
    估值修复+业绩向好,首次覆盖目标价28.8-32.6元
    历史复盘显示,治理标准提标是公司估值走强的主要驱动力,公司当前股价对应2017~2019年PE为23/18/15倍,公司2016年大约50%收入来自华北地区,是2+26城市大气排放标准提标的主要受益者,非电市场启动预期升温有望带动估值提升。参考行业内可比公司估值以及我们预计的公司17-19年的净利润CAGR(29%),给予清新环境2017年30-34倍目标PE,对应目标价28.8-32.6元。
    风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期,电力超净排放EPC订单下滑超预期。

京蓝科技:再获节水大单,丰厚储备支撑业绩增长

事件:公司发布公告,子公司京蓝沐禾作为牵头方,与河北上善塑料制品有限公司,深圳前海富涌谷资本管理有限公司组成联合体中标《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目(PPP模式)社会资本方采购项目》,项目估算总投资为17.15亿元,投资收益率为6.85%,实施节水灌溉总面积66.6万亩,特许经营期20年(含建设期),整体建设期5年。
    巨鹿项目示范效应明显,联合中标提升综合服务能力。巨鹿县“田田通”项目为国内首个全县域农业水利设施统一规划、统一实施、统一管护的现代智慧节水灌溉PPP项目,此次中标将扩大京蓝沐禾影响力,示范效应明显,助力公司未来斩获更多订单。通过携手上善塑料和富涌谷资本联合中标,能够充分发挥各自优势,提高综合服务能力,增强公司拿单实力。
    节水龙头拿单实力强劲,储备丰厚业绩增长可期。2016年公司收购京蓝沐禾,进军节水领域。京蓝沐禾业务涵盖节水灌溉设备生产和节水灌溉工程设计与工程施工总承包,是东北片区节水灌溉龙头企业,区位优势明显,拿单实力强劲。继2016年与呼伦贝尔市人民政府、翁牛特旗人民政府、托克托县人民政府、威县人民政府、巨鹿县人民政府签订近百亿元智慧生态战略合作框架协议后,2017年上半年京蓝沐禾先后中标南宁糖业0.79亿元项目、巴林右旗1.67亿元PPP项目、凉城县10.37亿元项目、邹城市1.91亿元PPP项目、托克托县0.87亿元项目和呼伦贝尔7.37亿元项目,此次中标巨鹿县“田田通”项目,公司在河北地区市场竞争力和市场份额将进一步提升,目前公司在手订单丰厚,业绩增长可期。
    投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为3.54亿元、4.74亿元和6.09亿,EPS为0.54元、0.73元、0.94元,市盈率分别为26倍、19倍、15倍。给予“买入”评级。
    风险提示:项目进展不及预期;市场竞争加剧。

顾家家居:股权激励提升员工积极性,进一步强化公司管理优势

事件:
    公司公告2017年限制性股票激励计划(草案),拟向在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计100人发行A股进行限制性股权激励,本次激励计划拟授予的限制性股票数量为1873.1万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额41250万股的4.54%。
    评论:
    1、龙头企业受益消费升级优势将逐步体现。
    随着人们生活水平的提高,居民消费结构、消费理念也发生了一定的变化。影响居民消费行为的因素从单纯的价格因素逐渐发展到由品牌、产品质量、配套服务以及购物环境等形成的综合因素,龙头企业的优势有望逐步体现,行业有望实现整合并进一步提升市场集中度。
    2、产品矩阵有序搭建中。
    公司以沙发为主要产品,逐年新增功能、软床、布艺沙发等新品类,目前拥有“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米檬”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列,加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY乐至宝”,组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,同时公司布局定制、智能家居业务,未来将提供成套家具解决方案。
    3、强大渠道能力促进公司品牌影响力提升,跨品类发展成为新利润增长点。
    公司目前拥有直营门店、经销门店3000多家,终端销售渠道的覆盖面和掌控力业内领先。预计未来公司通过在主要二、三线城市开大店以及多品类门店的方式,每年或净增500~600家,三年内所有品类终端门店或有望达到5000家。公司未来将利用渠道优势进行跨品类发展,满足消费者一站式购物要求。
    4、本次股权激励将提升员工积极性,进一步强化公司管理优势。
    随着多品类战略的实施,公司引进了很多优秀的职业经理人,公司本次股权激励就是为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性,把公司的管理优势不断加大。
    5、上调至“强烈推荐-A”评级。公司依托强大的渠道能力、产品能力以及管理能力不断扩充产品品类做大家居业务,同时公司布局定制、智能家居,未来将提供成套家具解决方案。预计2017~2019年EPS分别为1.93,2.32、3.09元,业绩同比分别增长39%、20%、33%。上调至 “强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示:房地产调控加剧、原材料价格大幅上涨。

金证股份:定增成功过会,挖掘创新业务有望提振业绩

一、事件概述
    近日我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况及发展方向进行了交流。
    二、分析与判断
    产品服务完善齐全,受益于金融IT行业发展利好
    公司做为国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商之一,产品线齐全,业务范围涵盖证券、基金资管、综合金融和科技金融领域等主流金融IT业务。2017年上半年完成深圳登记结算系统优化二期优化和投资者适当性管理业务,并承建申万宏源交易结算项目。我们认为,近年来金融信息化迎来蓬勃发展,公司的市场地位、核心技术、企业资质、业务协同等方面已取得领先优势,未来将受益于行业发展。
    平台化子公司发展良好,未来将做大创新业务
    公司大力推动“平台化”管理模式的落地,鼓励高管在公司平台创业,推动成熟业务及创新业务成立事业部和子公司,目前公司主要有金证财富、金证维、人谷科技等7家平台化子公司,其中金证财富发展势头良好,可为公司新发展奠定基础;人谷科技承建完成非银行支付机构网络支付清算平台(网联)一期平台建设。我们认为,公司捕捉市场机会、培育内部业务团队、吸纳外部企业和团队等方面,以孵化新技术新产品,推动技术和产品向市场的转化,公司未来将大力发展创新业务,业绩增长提供新的增长点。
    定增成功过会,助力公司实现新发展
    2017年7月4日公司收到证监会审核委关于非公开发行同意的批复,计划6个月内发行不超过6,000万股新股,募资计划投向“证券业务和资管业务私有云”项目。我们认为,公司在2017年上半年业绩大幅下滑主要系受公司管理费用、财务费用增加以及业务季节性波动导致,并不影响非公开发行进程。未来定增有望顺利进行,为公司业务发展提供坚实资本基础。
    三、盈利预测与投资建
    预计公司2017~2019年EPS为0.42元、0.55元和0.75元,当前股价对应PE分别为46X、35X和26X。基于平台化子公司发展良好,大资管金融IT未来的增长空间和公司核心技术的竞争力,因此给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为21~23.1元,给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    研发进度不及预期;金融监管趋严升级;创新业务开拓不及预期。

万华化学:9月聚合MDI分销挂牌价大幅上调,需求旺季助推行业持续景气

事件:公司公告自9月12日起聚合MDI分销挂牌价上调至35000元/吨,此前9月份聚合MDI分销市场挂牌价28500元/吨,调价幅度6500元。
    调价大幅超预期,需求旺季助推行情:上周公司表示为保证市场供应而推迟11月的检修计划时间,此次又大幅上调9月份聚合MDI分销挂牌价(6500元/吨的调价幅度大超市场预期),市场供给层面持续吃紧;行业方面聚合MDI华东市场报价上周从30750元/吨大幅上涨至35750元/吨,行业库存低位,市场现货紧缺。MDI市场供应缩量明显,9、10月需求旺季下市场将继续维持紧张局面。
    MDI竞争格局稳定,供需将长期维持合理水平:需求端,2016年全球MDI消费量600万吨,同比增长7%,预计未来新增需求40-50万吨/年。供给端新增产能仅陶氏40万吨(今年5月投产)、上海联恒24万吨(计划18年投产)、科思创20万吨(计划18年投产),而且新装置产能释放需要一个过程;此外,国外MDI装置故障频发导致供给端不确定性提高:1)老装置多(美国8套装置中,1套70年代,3套80年代,1套00年后,其他90年代);2)MDI供应链很长,容易出现原料问题导致供应不稳,例如重庆巴斯夫今年3月由于原材料CO供应问题而停产。因此我们判断未来MDI行业供需维持平衡状态,而即使考虑产品价回归到均衡水平,万华化学作为MDI行业龙头,其MDI也能贡献较好盈利。
    烟台工业园石化项目盈利提升空间大:项目包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯、75万吨MTBE。随着产能利用率逐步提升,预计石化项目收入和毛利贡献将从2016年的83亿和12亿提升至2019年的115亿和30亿,盈利提升空间可观。
    功能材料、特种化学品业务板块盈利不断提升:公司多元化发展成立了表面材料、新材料(TPU等)、特种胺、ADI、聚醚、改性MDI六大事业部,打开未来成长空间;公司30万吨TDI预计明年投产,贡献业绩新增量。
    具备成长潜力的稀缺低估值白马股,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2018年净利为102亿、107亿、118亿,折合EPS为3.72、3.92、4.33元,对应的PE为11、10、9倍。公司石化项目、功能材料、特种化学品业务板块盈利能力持续增强具备成长潜力。考虑到公司具备稀缺的为市场所熟知的有业绩低估值大白马属性,我们对其维持“强烈推荐”评级。

万邦达:工业环保龙头技术储备丰富,业绩有望二次爆发

公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力,公司2017年营收触底回升,归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从1987年7月至2016年1月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户,丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。
    废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。
    吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。
    目前危废处理费用维持高位,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外,公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权,有望借助公司在石化领域项目优势,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。
    黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
    控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。
    C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接近17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
    上调盈利预测与投资评级:结合2017年中报及项目进展,我们上调公司17-19年净利润至4.
    14、6.99、10.24亿,(原为4.03、5.94、7.16亿元),对应17、18年PE为38倍和23倍,低于18年行业平均38倍,公司技术储备丰富,业绩爆发确定性高,目标空间18年30倍,上调至“买入”评级。风险提示:惠州项目进度低于预期。

松芝股份:触底回升的新能源空调龙头

新能源客车预计景气周期将持续至18年底,毛利率有望提升。受政策影响,新能源客车上半年销量下跌较大,但随着政策逐步落地和产业链价格谈判结束,下半年逐渐迎来放量,同时明年政策确定叠加成本下降,加上今年低基数,预计18年新能源客车销量有望同比增长20%左右,公司有望从中受益。此外,公告显示,大中型客车空调的毛利率高达39.9%,所有业务最高,有望带动明年毛利率提升。
    新产品新客户不断开拓,乘用车业务是未来增长点。公司研发投入高,公告显示,目前正新建1.5亿元国家级企业技术中心,大力开发电动车热泵空调和涡旋压缩机等新产品,其中涡旋压缩机预计年底可以投产。公司近年来乘用车业务维持两位数平稳增长,除了进入江淮和长安等自主品牌,还成功突破合资供应链,进入大众配套体系,为公司乘用车业务发展打开了广阔空间。
    股权激励驱动力强,17年业绩有望高增长。公司股权激励计划要求2017年扣非归母净利润不得低于3.02亿元,否则合计高达60%的股权将无法解锁,预计公司将在股权激励的驱动下力争完成17年业绩考核,即同比16年增长29%以上。
    投资建议:受益于新能源客车边际不断改善且有望持续至18年底,加上公司乘用车业务不断开拓新产品和新客户,预计未来几年业绩将迎高增长。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.2%、17.5%、18.7%,净利润增速分别为31.7%、18.0%、19.1%,对应EPS 分别为0.73元、0.86元和1.03元,成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.25元。
    风险提示:新能源客车政策风险;新能源客车销量不及预期;乘用车主要客户销量不及预期;乘用车业务开拓不及预期。

陕西黑猫:焦炭弹性标的,打造循环经济产业链优势

纯正焦炭标的,打造循环经济产业链优势。
    陕西黑猫焦化股份有限公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业。主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售,主要产品为焦化产品和化工产品,包括焦炭、煤焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG 等。
    当前时点吨焦净利润水平或超200元。
    通过对比公司吨焦价格、成本与市场焦炭、焦煤价格的对应关系,我们测算目前时点公司吨焦净利润或达240元/吨水平,较上半年40元/吨的平均吨焦净利润水平大幅增长200元/吨或5倍。
    减焦增化,募投项目预计三年后投产贡献利润增量。
    2017年7月,公司增发项目已经拿到正式核准批复,预计年底前完成实施,募投项目预计建设期为三年,初步测算建成后将为公司带来6~7亿/年的净利润增长。
    采暖季环保限产,对公司后续生产影响或有限。
    我们判断采暖季限产对公司后续实际生产影响或将有限:1.公司所在韩城地区并未列处“2+26”城市限产范围,后续的限产方案或将以地方环保部门的临时阶段性指导政策为主,不会有大规模系统性的正规限产文件出台;2.公司自身生产工艺环保措施也非常到位,主要污染物排放浓度远低于正式要求排放标准。
    董事长增持彰显管理层信心。
    2017年5月25日公司公告,基于对公司长期投资价值的认可和未来持续稳定发展的信心,公司实际控制人李保平先生计划增持公司A 股股份1000万股。
    焦炭弹性标的,期待后续业绩释放。
    一方面公司将显著受益于焦炭行业盈利显著回升带来的业绩大幅改善;同时今年的采暖季限产预计对公司后续生产影响将相对有限,公司正常生产将相对有所保障;此外如后续焦炭行业盈利出现周期性下滑,公司也能灵活调整生产计划利用化工焦代替冶金焦进而提升化产业务收入和盈利比重。不考虑后续增发带来的股本摊薄,我们预测公司2017~2019年的EPS 分别为0.61、0.67和0.79,给予“买入”评级。

三安光电深度报告:深耕LED芯片行业成绝对龙头,加码化合物半导体打开新篇章(LED深度报告之二)

LED芯片巨擘,加码化合物半导体:深耕LED行业20载,LED龙头渐成型。三安光电公司主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业,分为可见光、不可见光、通讯以及功率转换等领域。收入利润稳增长,盈利能力远超同行。2014Q1-2017年Q1三安光电的季度营收基本稳定增长,增速稳定。归母净利润波动趋势较大,整体来看呈现较快增速。2016Q1由于2015年的大降价导致销量较低,这也成为了这两年LED行业的拐点。2016年二季度以来,三安光电营收和归母净利润不断增长。相比较同行的历年毛利率水平,公司基于其规模效应、研发投入、产品结构及客户资源等多方面,保持了对于同行业对手的显著毛利率优势。
    LED芯片行业产能出清,龙头公司市场集中度提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED芯片行业经历了低谷期,龙头公司整合行业,形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。下游LED细分市场需求上升带来供需缺口,多种应用打开市场空间。LED产业链的下游领域即为面向终端用户的LED应用产品制造行业。下游领域呈现出系统集成、技术面宽、多样化的特点。LED应用产品多样,目前下游应用主要有LED照明、LED背光、LED显示三个部分。小间距市场提振上游芯片,Micro-LED引领未来显示。车用大灯市场打开,利基市场高增。
    国家大基金助力,公司大力投入顺应行业发展。GaAs在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015年全球GaAs元件市场总规模为86亿美元,同比增长15.75%,到2020年,市场规模预计将突破130亿美元。而GaN下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。
    我们预计公司2017/2018/2019将实现归母净利润31.91亿元/43.65亿元/51.98亿元,未来2年CAGR达28.35%,对应的EPS为0.78元/1.07元/1.27元。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用算术平均的方法,得出公司目标市值1085亿元。
    相对估值法法采用乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌作为估值对比,同类公司17年PE水平约为27倍,三安是行业龙头,给予17年35倍估值,目标市值1117亿元。同时,DCF估值得出公司内在价值1053亿元。
    风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。

厚普股份:受益于天然气产业加速发展,业绩增长在望

中期业绩基本稳定:2017年上半年营业收入4.63亿元,同比增长0.58%j归母净利润0.62亿元,同比增长4.40%。由于工程与设计业务的快速发展,弥补了加气站业务的下滑,总体业绩表现稳定,符合先前预期。
    工程与设计业务进入快速发展时期:该业务由子公司四川宏达实施,2017年上半年实现销售收入1.86亿元,而2016年全年为1.59亿元,超过去年全年水平。中期毛利率20.52%,比2016年全年水平高6.49个百分点。净利润1712万元,销售净利率9.2%。该业务2016年完成收购,目前净利润占比为27.42%。宏达公司去年以来签署订单约7.16亿元,对公司2017-2018年业绩形成有力支撑。该业务的发展壮大对公司向天然气产业链全方位发展有重要意义。
    液化天然气加气站有望底部回升:2017年中期该业务收入1.17亿元,同比下滑61.35%,毛利率37.88%,增加0.77个百分点。今年上半年在传统加气站设备尚不景气,不过由于今年天然气价格持续下行,油气价差回到历史最好水平,天然气重卡也都呈现爆发增长,目前加气站设备业务有所好转。我们估计下半年该业务形势将会逐步好转。
    公司在天然气装备领域取得多项进展:厚普股份致力于清洁能源智能加注设备的研发,无人值守LNG箱式橇装加气装置处于国际同类设备先进水平:公司是国内最早进入船用LNG领域的企业,LNG燃料船供气系统获得全国首个中国船级社型式认可证书;公司具有自主研发和生产天然气加气站设备关键零部件的能力,各项性能指标已达到国外进口产品标准。我们认为这些优势有利于今后公司在天然气领域的长期全面发展。
    氢能源应用技术研发值得关注:公司已研制出集成式可移动橇装加氢装置,具有氢气增压、存储、充装、计量及安全控制功能,用于为氢燃料电池汽车充装氢气,目前,该装置的研发已取得阶段性突破,正在进行产品优化。同时大力研发氢能核心部件,如加氢枪,推进氢能装备制造的国产化:微型天然气制氢橇装装置可快速把CNG站一站式改为H2、HCNG、CNG混合加气站,积极推动氢能行业产业化发展。我们认为公司氢能装备也是未来一个值得关注的发展方向。
    政策助推天然气加气站建设加速,加气站设备业务有望进一步成长。2016年以来,发改委、国家能源局等多部委相继发布《能源发展十三五规划》、《天然气发展十三五规划》、《关于加快推进天然气利用的意见》等文件,从宏观层面明确指出要将天然气发展成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一,并要求到2020年,实现各类天然气车辆保有量约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座。据中国汽车工程学会数据,截至2016年末,我国天然气汽车保有量仅为557.6万辆,加气站约为7800座,距离2020年设定的目标仍有较大差距,因此未来两三年天然气汽车生产及加气站建设速度将会加快。公司目前是国内天然气加气站设备的主要供应商之一,有望因此充分受益。
    业绩有望持续好转,给予“买入_A”投资评级:我们估计下半年公司业绩未来有望明显好转:主要原因有:(1)在政策助力下天然气汽车、天然气加气站等保有量有望快速提升,加气站设备需求量将开始回暖,公司作为天然气加气站设备龙头有望持续受益。(2)已完成在清洁能源全产业链上的布局,收获多个新合同与新项目有望在未来给公司带来较大的业绩弹性。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.49、0.68和0.95元,上调投资评级至“买入一A”,6个月目标价为23.8元,相当于2018年35倍的动态市盈率。

光线传媒:强势整合发行与优质内容资源,打造中国传媒巨头

投资要点:
    1、拥有国内电影最大发行渠道,制作出品多部高质量电影:公司拥有强发行渠道,以内容为核心,投资发行影片数量和票房增长稳定严控项目风险,出品和发行影片票房位居行业前列,2016年影片出品排名第1,影片发行排名第3,行业地位稳固。国内票房市场和单片票房空间依然存在,公司作为行业龙头将享受行业带来的增长红利。下半年公司计划上映10部电影,其中多部重量级影片值得期待,新晋喜剧导演大鹏的《缝纫机乐队》将于9月30日国庆档上映,《鬼吹灯之龙岭迷窟》系“鬼吹灯”IP大电影,国民级科幻IP“三体”的大电影《三体》预计下半年上映,《英雄本色4》作为“英雄本色”系列电影也值得期待。
    2、前瞻性布局崛起的动画电影,即将进入收割期:相对于北美、日本成熟的动画电影市场,国产动画电影刚刚开始。目前国内动画电影票房76亿,国产电影票房13亿左右,与美国约170亿元的动画电影票房相比,差距较大,发展空间巨大。《大鱼海棠》、《大护法》等爆款国产动画电影都是公司投资发行,公司将重点布局动画电影方向,投资了国内过半优秀的动画电影公司,在动画电影方面已抢的先机,有望在未来2年内爆发,而动画电影的衍生品市场也非常广阔如游戏、手伴和实景娱乐等。
    3、10亿元增持猫眼,IPO计划在路上:公司与光线控股高比例控股猫眼达71%,近期公司10亿元增持猫眼持股比例达30.11%,意味着会计准则将改为长期股权投资,每年能够确认投资收益。根据我们的测算,2017年为公司带来0.25亿元的投资收益,2018年的投资收益区间为0.95亿-1.59亿。此外,猫眼有独立IPO上市的计划并有进一步扩大市场份额的可能。未来,猫眼将不仅只于一家在线票务平台,有望成为一家综合电影平台公司。
    4、泛娱乐产业投资:此外,公司投资了多家泛娱乐公司,其中包括上市公司天神互娱等。同时公司持有新丽传媒27.64%的股权,新丽传媒A股IPO排队中,2017年6月30日已提交审报稿。
    投资建议:我们认为公司长年稳健经营,严格把控风险,拥有国内最大的线下电影发行渠道,且与控股公司高比例控股猫眼掌握线上电影发行渠道和数据资源,参考好莱坞模式,六大公司无一不是强势的发行公司;此外,公司还积极布局电影内容制作,并重点发展动画电影,中国动画电影崛起中,公司即将进入收割期。我们给予“买入”评级并长期看好公司未来的发展,我们预测公司2017、2018年的营收为21.34亿、25.83亿,净利润为8.6亿和10.5亿,EPS为0.30元、0.36元,对应PE分别为30倍、26倍,给予“买入”评级。
    风险提示:计划影视作品上映不及预期,子公司业绩增长不及预期,行业增长不及预期。

振华科技:军工电子增长稳健,新能源电池军用订单即将迎来契机

事件
    1)8月28日,振华科技发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入44.12亿元,同比增长55.94%;净利润为1.43亿元,同比增长22.64%;每股收益为0.31元。
    净利润增长22.64%,军工电子仍是主要利润来源,毛利率达到新高
    2017年上半年,公司实现营业收入44.12亿元,同比增长55.94%;净利润为1.43亿元,同比增长22.64%;扣非净利润1.33亿,同比增长57.63%。按业绩拆分,军工电子实现营收15.33亿,同比增长14.79%,毛利率38.89%,达到近十年新高,同比提高3.92%,军工电子业务毛利占公司毛利86%。整机代工实现营收26.30亿,同比增长107.71%,毛利率2.05%,同比下降1.62%,今年实现650万净利润。
    新能源电池业务在军工领域迎来契机
    振华科技新能源电池业务总产能约0.8GW,目前主要在消费电子领域。公司在新能源电池领域一方面不断扩产,努力进入民用领域,另一方面在军工新能源领域也取得了很大突破,导弹发射架、短兵装置等军工新方向产业样机已经通过了验收,试用良好,预期2018年开始陆续会获得订单。军工方向,新能源化还处于启蒙阶段,市场空间广阔,公司以军工央企资质,凭借多年良好的供应合作关系和科研研发能力,有望在军工新能源电池领域打开新天地。2014年定增的募投项目进度稍慢,后续可能进度有所加快,本次17亿定增也主要投向主营业务军工电子和新能源电池。伴随两批定增募投项目的军工电子和新能源电池产能逐步投放,公司业绩有望进入高速发展阶段。
    军工央企资产整合进度不确定,大股东旗下军工电子资产注入可能仍存在
    母公司中国振华电子集团是中国电子信息产业集团旗下的重要组成部分,主要业务包括新型电子元器件(全系列钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、集成电路、半导体分立器件、真空开关管、继电器、开关和连接器、动力电池及电芯)、电子材料(锂离子正极材料、LED用蓝宝石晶体衬底材料和电子浆料)、整机及系统(卫星通信天线、移动通信终端、单螺杆空气压缩机、中小模数齿轮及组件、高压直流不间断电源)、现代服务业等。中国电子信息产业集团公司目前资产证券化率大约50%,集团未来资产证券化率目标是80%,仍存在较大空间。最容易实现的是中国振华电子集团旗下的相关电子元器件、半导体业务注入。目前主要问题是中国电子信息产业集团公司资产证券化思路尚不清晰,具体指导方向并没明确,不过随着十三五节点逐步到,预计后续详细规划会加快进度。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.44亿元、2.93亿元和3.58亿元,EPS分别为0.52元、0.62元、0.76元,对应的P/E分别为33.22X、27.67X、22.65X。我们认为公司是军工电子元器件领域的核心标的,最纯粹的军工电子信息化标的,在新能源电池等领域主打军工领域,即将迎来订单收获的拐点,业绩稳健增长。公司是中国电子信息产业集团军工元器件主要上市标的,是中国振华电子集团唯一上市标的,集团资产注入预期确定,首次覆盖,给予买入评级,目标价21.7元,约2018年35倍PE。
    风险提示
    募投项目产能释放不如预期;应收账款激增的风险;毛利率下滑风险。

小天鹅A公司深度报告:内外双驱,市值翻倍可期

小天鹅从2012年转型调整到目前,收入翻了3倍,业绩翻了4.5倍,市值翻了约4.5倍,同比例增长于业绩增速,我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器,目前公司处于量价齐升阶段,收入端仍处于高速增长态势,业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段,目前其发展仍处于第一阶段。
    第一个阶段:市场份额为王。2012年公司转型调整以来,四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据,2012年美的系内销市场份额为16.7%,2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%,平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业第一梯队CR2份额为61.1%,第二梯队外资品牌和第三梯队国内其他品牌各占约20%,受益于国产替代趋势及国内品牌加速洗牌,外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势,我们认为未来CR2仍将继续提升。
    第二个阶段:结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势,滚筒占比显著提升。根据产业在线数据,2016年滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%,滚筒占比为30%,17年H1滚筒占比已经高达36%。价格方面,波轮洗衣机<滚筒洗衣机<洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报数据,2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元,2016年小天鹅中怡康均价2000元左右,外资品牌均价多为4000元以上。同等规格的滚筒产品,小天鹅比博世西门子、海尔便宜20-30%,对标竞争对手,我们认为公司未来均价仍有提升空间。
    第三个阶段:垄断红利释放。我们认为未来CR2将持续提升,受益于寡头垄断格局,行业龙头议价能力随之增强,毛利率提升带动公司净利率继续攀高。参考格力、美的、老板的发展历程,我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成,业绩保持高速增长有保障。
    海外市场带来新契机。公司目前海外收入占比20%,远低于大股东美的集团40%的外销占比。东南亚地区洗衣机保有量极低,印度近几年保有量提升迅速,2015年为8.5台/百户。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下,公司外销有望实现快于内销的增长。
    盈利预测与投资建议。综上,我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增速的确定性强,预计公司2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元,分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年18.0倍PE,给予公司17年20-22倍PE,对应合理价格区间48元-52.8元,“买入”评级。

长江电力:全球稀缺水电,优质蓝筹价值之选

稀缺标的,价值之选。
    长江电力是全球最大的水电公司,总装机容量4,549.5万千瓦,占中国水电装机的13.7%;2020年后乌东德和白鹤滩的投产和注入,将带动公司装机规模将再上一个台阶。二级市场的投资者应当如何看待长江电力的股票,是全球稀缺的水电资产?是持续经营的现金牛?还是永续债券?本文从三个维度探索长江电力内含价值:资产(重置成本法)、现金(DCF 估值法)和股息(股息收益率法和DDM 估值法),我们认为长江电力属于高分红低估值的典范,长江电力股价在不考虑白鹤滩/乌东德资产注入的情况下目标价应该是18.9-19.5元,对应当前股价至少还有24%的上涨空间,是长期投资的价值之选。
    维度一:得天独厚的水电资产。
    相比其他电源,水电具有清洁环保、安全稳定、价格低廉三大得天独厚的优势,而长江电力拥有中国前三大水电站三峡、向家坝、溪洛渡以及葛洲坝,均为国内稀缺水电资源。我们根据水电站造价(不考虑开发权价值),测算出长江电力水电资产重置成本为4,565亿元,加上约262亿金融资产,其重置成本在4,827亿元,对应每股内含价值18.9元,高于目前股价24%。
    维度二:持续经营的现金牛。
    水电站的盈利模式很简单:水流-电流-现金流。收入端:利用小时波动取决于来水,靠天吃饭难以预测,但长期来看基本趋于稳定。费用端:息税前利润率长期稳定在50%-60%且成本端60%左右来自折旧摊销,公司自由现金流(FCFF)稳定充沛。基于此,我们采用DCF 算出:长江电力的权益价值为5,181亿元,对应每股权益价值为23.6元,高于目前股价55%。
    维度三:永续债券长江电力将未来十年分红政策承诺写入公司章程,2016至2020年每股分红不低于0.65元,2021至2025年分红比例不低于70%。据此我们通过DDM 法估值得出结论:总股息折现后合计3,101亿元,对应每股内在价值为14.1元,是股价的确定性支撑,且股息率超越十年国债收益率。
    首次覆盖给予“买入”评级,目标价18.9-19.5元。
    受来水偏枯影响,2017年公司发电量可能出现1%左右下滑;不考虑电价上调,假设增值税政策维持不变,净利润与2016年基本持平。预测公司2017~2019年EPS 为0.95/0.96/0.89元。当前股价对应2017~2019年PE为16.0/15.9/17.1倍。综合三种绝对估值结果,给出综合目标价18.9元(三种估值结果平均值);参考水电可比公司2017年平均19.5倍PE,公司作为水电龙头,享有一定估值溢价,给予2017年20.0-20.5倍PE,根据PE相对估值法,给出目标价19.0-19.5元。估值下限采用绝对估值法的18.9元,上限为2017年PE 估值上限,综合得出2017年目标价18.9-19.5元。
    风险提示:战争风险,来水量低于预期,政策风险,经济风险,自然风险。

凤形股份:耐磨材料细分龙头,并购汽车零部件优质标的

公司是国内耐磨材料绝对龙头:公司是亚洲最大、世界第二大耐磨球段生产企业,拥有8.5万吨耐磨球段生产能力。公司产品广泛应用于冶金矿山、建材水泥、火力发电等行业,并出口20多个国家和地区,长期合作客户超过500家,其中不乏大型央企和世界500强企业。
    受益下游需求回暖,有望迎业绩拐点:2017H1公司实现收入1.81亿,同比增长44.07%,受益于下游矿山、水泥等行业需求回升带动,收入大幅回升。由于原材料价格上涨,公司净利润仍出现亏损,下半年公司将提高产品售价,以覆盖成本端上升影响,我们判断公司耐磨材料业务将迎业绩拐点。
    收购雄伟精工稳步推进,将大幅增厚公司利润:雄伟精工主营汽车冲压件,拥有出众的模具研发设计能力,下游客户主要为延锋江森、博泽、佛吉亚、高田、麦格纳等全球知名汽车零部件厂商。2017H1雄伟精工实现收入4.20亿,净利润8664万元,毛利率高达32.76%。未来雄伟精工有望借助上市公司平台,拓展更多优质客户。目前,公司非公开增发方案已通过审核,等待批文下发。
    盈利预测与投资建议:暂不考虑并购雄伟精工,我们预计公司2017-2019年收入分别为4.30亿、4.94亿和5.44亿,净利润分别为409万、2304万和3542万,另外预计雄伟精工2017-2019年可实现净利润分别为1.70亿、1.90亿和2.10亿。考虑到公司在耐磨材料领域的龙头地位以及并购雄伟精工将大幅增厚公司业绩,上调至“买入”评级。

恺英网络:流量运营能力突出,手游页游齐头并进

公司流量运营能力强,拥有内容、平台、互联网高科技三大业务矩阵
    公司以平台运营与游戏产品研发为起点,目前业务已形成内容(页游、手游IP打造)、平台(页游平台、移动生活平台、生活服务平台)、互联网+高科技(科技金融、VR/AR、大数据)等三大矩阵。公司流量运营能力能力较强,对于头部产品《全民奇迹》、《蓝月传奇》的运营均十分成功。
    公司团队年轻优势明显,管理层游戏业经验丰富
    公司高管团队以80后为主,年轻化优势明显,主管各个条线的副总裁均在游戏业沉浸数年,从业经历涵盖研发、运营、平台等各个行业链条,团队经验丰富,年轻的团队和深厚的技术储备保证了公司在行业强大的竞争力。
    游戏并购盛和后补充研发实力,精品游戏内容有望在下半年不断推出
    公司并购盛和(占股71%)后有望补充研发实力,在优秀产品上形成深度协同。盛和预估3年扣非净利润总和为9.4亿,将增厚公司业绩。公司出色的平台运营能力将保证在页游市场中有一席之地;而公司手游IP储备丰富,《全民奇迹》上的运营经验有望延续,当前部分产品已在ARPG细分领域取得了领头优势,下半年公司预计将持续推出长周期精品游戏。
    投资建议:
    公司具有较强的流量运营能力和市场预判能力,拳头产品生命周期长。目前公司游戏IP储备丰富,强大的运营能力将保证新品成绩,另外公司也积极布局互金等高科技业务。我们假设公司收购浙江盛和于9月份并表,一方面带来相应业绩贡献和原有部分股权的增值收益,一方面补充公司研发能力。预计公司17-19年净利润分别为12.3、12.8、14.0亿元,当前价格对应PE分别为22.3x、21.3x、19.5x,我们看好公司短期在头部作品加持下业绩稳步发展,中长期保持流量运营优势,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:
    单款游戏流水下滑风险、作品延期风险、IP授权风险、监管过严风险等。

赣锋锂业事件点评:大举布局锂矿资源,锂资源龙头蓄势待发

公司发布2017年半年报:上半年实现营收16.25亿元,同比增长21%;实现归母净利6.07亿元,同比增118.36%。公司预计1-9月归母净利润9.47-11.9亿,同比增94.9%-144.9%。
    投资要点:
    上半年投资收益贡献净利大增长,三季度量价齐升。公司上半年实现营收16.25亿元,同比增21%,归母净利6.07亿元,同比增118.36%,其中包含投资收益约2亿元,主要系公司回购股票产生,为非经常性损益。分产品来看,锂盐产品营收10.73亿元,同比增24.3%,锂盐毛利率43.47%,同比增2.74个百分点;金属锂系列营收3.28亿元,同比增46.5%,毛利率35.44%,同比增0.13个百分点。金属锂营收增长主要因销量同比增18.5%,价格同比增19.2%所致。公司预计1-9月归母净利润9.47亿-11.9亿,则三季度归母净利为3.4亿-5.83亿,环比增长47%-108%,我们认为主要系公司1.5万吨技改逐步释放产能,同时三季度以来,碳酸锂报价仍在上行。
    多点布局锂矿资源,保障锂盐产能爬升。公司从去年以来大举布局锂矿,掌握核心资源。目前公司持有澳大利亚RIM公司43.1%的股权。公司6月公告,RIM公司的Marion矿山已向公司发货四批共计7.9万吨。Marion矿山新建20万吨生产线预计2018年达产,届时产能将满产达到40万吨/年,公司将包销其全部6%与部分4%锂精矿。同时,公司与Pilbara签订包销16万吨/年协议,预计2018年下半年投产;收购美洲锂业17.5%股权,Olaroz项目设计产能折碳酸锂2.5万吨/年,预计2019年投产,公司享有其锂盐产品80%包销权。
    公司现有碳酸锂、氢氧化锂产能分别为2.4、1.2万吨/年。新建产能包括宁都赣锋1.75万吨碳酸锂、马洪2万吨单水氢氧化锂,项目进度符合预期,预计集中在2018、2019年释放产能。根据我们的测算,若锂矿项目进度符合预期,2018、2019年公司锂矿自给率将至100%,锂矿渠道多样化,锂盐产能增长有保障。 短期预计碳酸锂价格持续上行,长期看好氢氧化锂的高景气。短期看,我们认为下半年锂盐在需求大增而供给有限的格局下,价格高位继续上行。今年二季度以来,市场采购意愿加强,而部分锂盐厂商因技改设备检修等原因供应受限制,锂盐价格开始调涨。进入三季度,商用车放量刺激动力电池需求大涨,正极材料厂生产积极性提升,锂盐需求大增。长期看,高能量密度需求下,三元材料高镍化是趋势,而高镍三元的锂盐只能是氢氧化锂,因而氢氧化锂的高景气将持续。特斯拉model3的量产,将加速氢氧化锂的需求释放。以单车电池平均装机量60Kwh计算,model3单车氢氧化锂需求量为35.7kg,订单量50万辆对应的氢氧化锂总需求为1.79万吨。
    盈利预测和投资评级:公司今年大举布局锂矿,解除资源端瓶颈,降低生产成本。短期我们看好下半年公司锂盐量价齐升,长期看好公司掌控锂资源享受行业高景气。我们预计2017-2019年的EPS分别为2.11元3.38元,4.10元,对应的PE分别为42倍,26倍,22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:新能源车产销不达预期,公司相关扩产项目进度不达预期,公司产品价格上涨不达预期。

通威股份:盈利持续超预期,产能释放在即

三季度单季盈利5.6~7.4亿元,超市场预期。根据公司预告,前三季度实现归母净利润为13.5亿~15.3亿元,即三季度单季盈利5.6~7.4亿元,同比增长40%~85%,环比增长6%~40%。二季度是光伏抢装季,公司三季度盈利较二季度进一步增长,超出市场预期。由于去年四季度是淡季,利润基数小,公司今年全年业绩大幅增长无忧。
    多晶硅料量价齐升,电池片满负荷生产。三季度,通过技改多晶硅产能由1.5万吨提升至2万吨,且三季度以来多晶硅价格持续上涨,多晶硅业务呈现量价齐升格局,带动盈利增长。电池片方面,上半年电池片企业整体盈利较差,三季度电池片价格有所回升;公司电池片产能利用率进一步提升至110%,成本进一步摊薄,估计公司三季度电池片盈利水平也有所提升。整体来看,估计光伏制造环节仍是推动三季度业绩增长的主因。
    2GW单晶电池产能投产在即,产能进入持续扩张期。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流二期2GW单晶产能将投产,意味着四季度电池片产能有望提升50%以上,销量也有望大幅提升。后续,募投项目合肥2.3GW电池片产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模;多晶硅产能扩张更加明显,到2018年,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年。产能规模的快速扩张以及成本的持续下降将进一步提升公司的光伏制造环节的竞争力。
    四季度有望再现光伏抢装。考虑光伏补贴吃紧因素,目前市场普遍预期年底分布式光伏电价补贴可能下调,在这一预期下,四季度分布式光伏有望出现抢装行情,带动全年新增光伏装机持续超预期。在需求推动下,预计四季度光伏制造环节价格有望保持坚挺,公司有望维持较高的盈利水平。
    投资建议。预计2017~2018年归母净利润19.8、24.6亿元(公司盈利能力持续超预期,上调盈利预测,原值17.1、21.4亿元),对应EPS0.51、0.63元,对应PE15.1、12.2倍,考虑公司在光伏制造环节成本优势明显、产能加速扩张,具有明显的低估值、高成长属性,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示。光伏新增装机不及预期;新建产能项目进度不及预期。

中远海特:BDI指数突破1300点,业绩弹性有望超预期

事件:中远海特2017年8月生产数据:2017年8月公司实现货运量106.8万吨,同比增长4.5%;其中多用途船、重吊船完成货运量同比增长21.9%、13.0%,半潜船完成货运量同比增长91.3%。随着BDI指数突破1300点,多用途船和重吊船有望量价齐升;重大项目中标和顺利执行,半潜船有望继续保持高速增长趋势,我们认为17H2公司业绩弹性有望超预期。
    BDI反弹强劲助力业绩回暖,期租水平有望保持增长态势。2017H1波罗的海指数BDI均值975点,同比增长101%,截至2017年9月8日,BDI指数收于1332点,接近年内最高水平(1338点)。受益铁矿石和煤炭等需求增长,我们预计BDI有望突破1500点大关。我们判断2017年公司多用途船和重吊船货运量期租水平增速35%和20%。
    干散货运输供需结构边际改善,我们预计运力供给维持较低水平。根据Clarkson预计17H1全球杂货海运贸易量同比增长2%、多用途船运力增长为0.2%,供需结构边际持续改善。根据Clarkson统计数据,多用途船30年以上船龄占比6.9%,在手订单占现有运力4.3%,考虑旧船拆解,我们预计2017、18年多用途船运力增速-0.3%、0.4%。
    受益一带一路和BDI反弹,量价齐升有望增厚公司业绩。公司多用途船多为出口运输机械设备和集装箱、回程干散货。受益一带一路战略、基建设备和高铁装备出口加速叠加干散货旺季需求增长,我们预计2017年公司多用途船和重吊船货运量增速36%和10%。
    行业壁垒高寡头垄断,半潜船贡献主要业绩增量。半潜船具有技术难度大、行业壁垒高和寡头垄断特征。公司在半潜船运力市场占比14%、全球排名第二。
    17H1半潜船期租水平同比增长59.4%,贡献主业毛利占比78.2%。17年8月半潜船完成货运量同比增长91.3%、有望延续高速增长的态势。受益于海工装备拆卸需求回暖,我们预计2017年公司半潜船运量增速90%。
    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为69.1、80.5、92.1亿元,同比增长17.4%、16.5%、14.5%,归属于母公司净利润为2.5、3.8、4.8亿元,同比增长398.5%、50.6%、26.8%,对应的每股收益EPS分别为0.12、0.18、0.22元,目标价调整为9.0元,对应2017年1.5XPB。
    一带一路和BDI反弹强劲,多用途船和重吊船有望量价齐升;重大项目中标和顺利执行支撑半潜船业绩增长。上调为“买入”评级。
    风险提示:干散货复苏不及预期、海工设备运输需求不及预期、一带一路推进不及预期。

日海通讯:“云+端”战略落地,物联网新业务起飞在即

事件:公司公告1)公司的全资子公司日海物联以人民币1.23亿元收购龙尚科技68.0918%的股权;2)拟出资2500万美元认购美国艾拉973.25万股,获得9.09%股权;同时与美国艾拉共同出资在中国设立合资公司,公司出资7000万元,占股比例70%。
    点评:1、收购龙尚科技切入通信模组领域,引进美国艾拉物联网云平台,“云+端”物联网战略正式落地。本次收购龙尚科技切入通信模组业务,入股美国艾拉切入平台服务,正式打通“云+端”的物联网整体解决方案。时点上来说:预计今年四季度,三大运营商将均推出全网商用的NB-IOT网络,网络具备可用性;预计随着华为海思、高通、英特尔、中兴微等NB-IOT芯片逐步批量发货,芯片和模组成本达到大规模商用的时点也渐行渐近,所以我们认为从网络商用+芯片批量出货成本下降两个角度看,公司此时打通“云+端”的物联网全网方案,是合适的时点。战略上来说:随着水表、电表、共享单车、共享充电宝等多种细分物联网垂直应用快速落地,对物联网厂商的“云+端”的整体方案能力有更高的要求,因此公司同时收购模组公司以及引进平台服务,从战略上看符合未来整体方案供应的趋势。
    2、传统业务:综合毛利改善+管理降本增效带来业绩拐点,往新业务拓展无后顾之忧。今年上半年实现利润2870万元,同比增幅明显,主要原因:a)有线业务和无线业务毛利回升,综合毛利22.01%,相比2016年提升0.51pp;b)精简管理架构和人员,员工人数相比2016H1减少近1500人,职工薪酬及相应的管理费用等支出减少,管理费用同比下降21.61%;c)收到业绩考核补偿款(其中日海通服补偿2042万元,深圳瑞研补偿316万元)。传统主营业务企稳回暖,为公司向物联网及小基站新业务拓展无后顾之忧。
    3、更换新管理层+员工持股,内部上下一心提升效率完成战略目标可期。公司自去年更换实际控制人以来,陆续引入具备丰富的通信经验的管理团队,并于今年5月完成第一期的员工持股计划购买,购买金额达到4.14亿元,购买均价为21.49元/股,新管理层+员工持股利益绑定,开启上下一心提升效率新阶段。
    投资建议:公司传统业务已基本调整到位,行业整合进入尾声,公司盈利能力也基本进入拐点重回正增长,预计未来两年会有15%的收入增长,利润端将有更好的增长表现;而新业务方面,公司计划拓展小基站及物联网新兴业务,本次收购龙尚科技及引入美国艾拉,正式落地“云+端”的物联网战略,具备战略前瞻性,也踩对了物联网即将进入行业快速发展阶段的节奏,值得期待。鉴于物联网行业的巨大空间,以及公司在切入时点及落地战略的前瞻性,我们认为未来两年公司的物联网业务将快速挺进,故上调公司盈利预测,并上调为买入评级。
    风险提示:运营商资本开支持续下滑,新业务拓展不及预期。

华侨城A:文化旅游标杆,引领行业资源整合

集团助力,公司成为集团新型城镇化的价值实现者。公司控股股东为华侨城集团,实际控制人为国务院国资委。公司的创业模式“旅游+地产”已形成品牌效应、资源获取能力与经营收益的良性循环。公司将贯彻集团“文化+旅游+城镇化”、“旅游+互联网+金融”的两大战略,承接集团短平快项目成为新型城镇化价值实现者,并通过输出管理、并购整合加快行业整合,成为旅游产业领军者。公司员工积极性强,股权激励、跟投机制、董事长履新等多因素激发公司内部活力。公司作为领跑文旅地产的龙头,千亿市值可期。
    房地产业务模式独特难复制,布局核心城市为公司生长提供空间。公司已经形成可持续的并且是难以复制的资源获取方式,截至目前公司未结算项目建面约1170万方,未结货值约4800亿元,保证公司房地产业务稳步增长无忧。16年销售均价为74265元/方,同比大幅增长57%,预计公司房地产业务17年毛利率将显著改善。截至17年上半年末,公司持有预收账款204.4亿元,同比增加85.3%,已锁定17年三分之一的业绩。16年积极获取项目,强势扩张奠定业绩高持续增长基础。公司16年拿地金额超过350亿元,远超当年销售金额275亿元,投资强度达1.27,领先其他核心房企。
    内生外延高效扩张,旅游综合业务获得新的盈利空间。公司培育主题公园品牌“欢乐谷”已成为国内首屈一指的旅游度假产品,未来旅游业务将通过内生外延的增长方式稳固市场地位。内生方面,公司将从培育IP(签约饼干警长),融合互联网(开发在线营销平台OTM、入驻京东等多渠道获得客源),园区升级更新(探索传媒演艺业务、增加娱乐设施)等方式提升单客贡献、入园人数,提高文化衍生收入;外延方面,公司将通过输出管理、培育新的产品线等方式扩大市场规模。华侨城集团将投资建设一百座具有中国传统民俗文化特色小镇,公司作为集团土地价值实现者,将成为特色小镇直接受益标的。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.04、1.34、1.56元,归母净利润复合增速约23%,我们认为合理的目标价与RNAV相当,给予公司6个月目标价13.4元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,房地产调控再次收紧,银根收紧或致融资成本上升的风险。

中国卫星:卫星制造与应用并举,关注集团资产证券化和院所改制

事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营收26.79亿元,同比增长21.85%,归母净利润1.76亿元,同比增长8.67%。
    公司为国内领先的卫星研制与应用服务商:公司是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业,具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力,是中国卫星制造业及航天技术应用的龙头。公司围绕“转型升级”和“创新发展”,聚焦主业卫星研制与应用的发展,同时重点推动主业向智能制造和信息服务领域升级延伸,持续提升公司级市场营销和研发能力,实现了业绩稳健增长局面。2017年上半年公司实现营收26.79亿元,同比增长21.85%,归母净利润1.76亿元,同比增长8.67%。由于计提坏账和财务费用增加,导致利润增速不及营收。
    卫星研制与宇航应用并举,公司充分受益我们航天事业的快速发展:国务院以及国家航天局表示,十三五是中国航天发展的战略机遇期,《2016中国的航天》白皮书指出,我国将加快航天强国建设步伐,促进卫星及应用产业发展。提升卫星系统水平和基础产品能力,构建形成卫星遥感、卫星通信广播、卫星导航定位三大系统,建设天地一体化信息网络。在“一带一路”空间信息走廊建设、卫星应用等重点领域,积极开展国际空间交流与合作。根据美国工业协会(SIA)预计,2017年全球卫星产业总收入有望突破2700亿美元,《国家卫星导航产业中长期发展规划》计划到2020年,我国卫星导航产业创新发展格局基本形成,产业应用规模和国际化水平大幅提升,产业规模超过4000亿。公司目前在卫星地面应用系统及设备制造方面,拥有地面站系统集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感、信息传输与图像处理五大领域20多类产品,在北斗导航产品市场占有率方面处于国内领先地位,同时具备部分宇航部件产品生产能力。公司作为卫星制造应用龙头企业,有望充分受益我们航天事业快速发展带来的红利。
    借势军民融合与商业航天,为公司发展注入新动力:《中国的军事战略》指出,太空是国际战略竞争制高点,中国一贯主张积极参与国际太空合作。同时目前商业航天方兴未艾,公司商业遥感卫星后续星等在内的多个卫星型号研制工作进展顺利。我们认为,随着国家太空战略和商业航天的逐步推进,我们认为,公司作为航天科技集团下属的卫星制造和应用领导者,业务有望取得新突破 。
    航天五院旗下上市平台,关注集团资产证券化和院所改制:据《上海证券报》报道,中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,而目前资产证券化率只有15%,资产证券化空间较大。同时航天五院空间技术产品资产丰富优质,与上市公司产业协同作用明显,随着科研院所转制的持续推进,公司作为五院上市平台,存在资产注入和整合预期。
    盈利预测及投资建议: 我们预测公司2017-2019年实现收入分别为74.8/86.7/99.75亿元, 同比增长18%/16%/15% ; 实现归母净利润4.49/4.97/5.54亿元,同比增12.8%/10.8%/11.5%,对应17-19年EPS 分别为0.38/0.42/0.47元。公司目前PE 与PB 均处于5年平均水平以下。公司主业是涉及多门类学科的综合性高科技产业,研发和资本支出较大,相应折旧提升。
    同时,公司货币资金的增加集中于年底,导致公司日常贷款增加,相应利息支出增加,影响了公司的盈利质量。但公司作为国内卫星制造和应用龙头,每年营收保持稳定增长,同时随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,也将受益集团资产证券化和院所改制。因此选取PS 估值方法,给予公司17年5.25XPS,对应市值为392亿元,当前股本 11.83亿股,对应股价为33.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品技术研发不及预期;航天事业发展不及预期。

星网宇达:技术积淀保增长、融合创新迈向新起点

传统业务基础扎实、业绩稳定向上:
    (1)惯性组合导航产品:亚太地区惯性导航市场目前仅占全球市场的,远低于北美的30%和欧洲的40%,发展后劲足。陀螺仪和加速度计作为惯性测量单元的核心设备,拥有较高的技术含量,公司有望将其作为未来重点拓展方向之一。
    (2)惯性测量产品:北斗智能驾考系统是公司在国内首家研制成功,在行业内具有较高的知名度和市场占有率。智能驾考是未来驾考行业的发展趋势,公司的智能驾考产品有望迎来平稳增长。
    (3)惯性稳控产品:国内“动中通”卫星通信系统市场规模正以30%左右的速度快速增长,公司作为领先企业之一,有望迎来快速增长时期。
    技术储备在应用落地中占领先机、商业化趋势愈发显著:
    (1)海洋通信:市场开始从军用转向民用,市场空间按渔船渗透率仅为10%计算可达21.2-42.4亿元,公司作为海上动中通行业的领先企业,市场前景广阔。
    (2)无人机:公司自2015年开始布局无人机行业,同时具有惯导、飞控、吊舱、卫通等无人机必须的关键技术以及自主的飞机设计能力,目前已推出长航时和高速两款无人机,今年上半年已经实现数百万销售额和净利润,爆发增长有望。
    (3)铁路轨道检测:“基于惯性技术的铁路轨道检测设备产业化项目”达产后能够年产90台设备,根据相关评估资料,达产后预计年销售收入7650万元,净利润2145万元。
    (4)自动驾驶:公司具有诸如雷达、红外探测、光电探测、卫星通信、、多网融合技术及产品,将受益于自动驾驶时代的来临。
    拟并购明航科技55%股权, 完善产业布局:公司于2017年9月6日公告以现金3.23亿元收购明航科技55%的股权,明航科技的业绩承诺为明航科技2017年、2018年、2019年度扣非净利润分别4000万元,5000万元,6000万元。在并购完成后,将公司目前已有的雷达设备、船载光电跟踪系统和红外设备等探测、采集设备与明航科技的显控系统、信息化处理能力结合在一起,将构成完整的信息采集、处理和展示系统,完善公司的产品线,增强公司在产品方面的布局。

航天电子:航天军品增长稳健,系统级产品或成新看点

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入55.83亿元,同比增长18.53%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长30.71%。
    公司是航天电子行业配套龙头。公司航天类产品以配套为主,经过多年发展,已经形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。2016年实施重大资产重组,新增电线电缆业务,主业进一步拓展,形成测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航和电线电缆五大业务板块,盈利能力提升,业绩实现较大增长。
    受益我国航天产业快速发展,公司航天军品收入保持增长。公司主要业务隶属于航天产业,该产业是国家战略性产业,目前处在高速发展期。2016年,公司完成了长征五号、长征七号首飞以及神舟十一号与天宫二号交会对接为代表的各项科研生产任务,为近几年来承担航天型号发射任务最多的一年。相应的,公司近几年的营业收入也实现了较大幅度增长。2017年上半年,公司累计交付整机产品、电连接器、继电器、军品电路102万多只(套),生产军用电缆6442km。从分业务收入占比来看,公司军品业务贡献绝大多数收入,2016年占比总营业收入的61%。预计未来相当长的一段时间内,军民领域仍然将是公司的主要收入来源。
    无人机与精确制导等系统级产品有望成为未来业绩助推器。公司总装的系统级产品包括无人机和精确制导产品。相比分系统及零部件生产,总装系统级产品毛利率较高。公司主业以配套产品为主,毛利率较低。而无人机和精确制导领域竞争优势明显,发展迅速,未来有望成为公司业绩的助推器,打造新的利润增长极。2016年,公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。
    公司作为航天九院旗下的唯一上市公司,平台价值凸显。公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位。2016年通过重大资产重组注入了航天电工100%股权、时代光电58.73%股权、时代激光50%股权、时代惯性95.23%股权以及航天时代技改资产、北京兴华经营性资产及负债、陕西导航经营性资产及负债、陕西苍松惯性导航生产制造相关经营性资产及负债等九院旗下企业类资产。我们认为,若将来九院旗下资产继续注入上市公司体内,则有望进一步增厚上市公司业绩。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润556.83、646.23、748.45百万元,对应eps分别为0.20、0.24、0.28元/股。参考可比公司估值,同时基于我国航天产业高速发展背景以及航天九院整体上市的预期,给予公司2017年55倍估值,参考目标价11元,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:武器装备配套市场竞争加剧风险;客户列装计划调整风险;产品研发进度和成果不及预期的风险;电线电缆行业产能过剩风险。

葛洲坝资:中期业绩高速增长,环保业务持续发力

事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%;基本每股收益0.31元,同比增长0.96%。
    投资要点:
    中期业绩表现亮眼,环保业务持续发力。2017上半年公司实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。公司业绩高速增长主要源于各项业务齐头并进,实现迅猛发展。尤其是环保业务延续高速成长态势,上半年实现收入138.17亿元,同比增长117.17%,业务占比提升至27.53%。虽然环保业务毛利率降低,但受政府9.57亿元补贴影响,环保业务实现利润4.56亿元,成为公司业绩增长的重要力量。
    毛利率有所下降,净利率稳中有升,经营性现金流显著改善。2017上半年公司综合毛利率为11.56%,较去年同期下降1.72pct。营业税金及附加费率为1.26%,较去年同期上升0.35pct。期间费用率为6.55%,较去年同期下降0.92pct。受上述因素综合影响,公司净利率微升至4.5%,较去年同期上升0.05pct。同时,受益于收现比提升及付现比下降,公司经营性现金流状况显著改善,上半年实现经营性现金流量净额-23.45亿元,同比增长61%。
    PPP+“一带一路”助力业务拓展,业绩高速增长可期。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。上半年公司新签合同1259.36亿元,同比增长16.12%。其中新签国内合同684.7亿元,同比增长1.33%;PPP项目签约504.57亿元,卙国内合同的73.69%。新签海外合同574.66亿元,同比增长40.56%。2017全年公司合同目标为2400亿,同比增长约12.36%,上半年公司已完成全年计划的52.47%,预计全年将大概率完成2400亿元的合同目标。充足的订单储备,将为公司业绩稳健增长提供保障。
    给予“强烈推荐”评级。公司17~19年归母净利润为42.61/53.44/65.99亿元,对应EPS为0.93、1.16、1.43,对应PE分别为11、9、7倍。给予公司未来6-12个月15倍PE,对应目标价13.95元,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:PPP项目落地不及预期,房地产调控升级,环保业务不及预期。

昊志机电:拟非公开发行股票,进一步扩充产能

事件:公司公告非公开发行股票预案,拟募集资金不超过7亿元,主要投向禾丰智能制造基地建设项目,包括磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机、减速器等。本次发行对象不超过5位,发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。
    点评:公司的募投项目将有利于进一步完善公司的主轴产品体系,加快公司磨床、车床、木工机械等下游领域的业务拓展。
    收购显隆电机稳步推进,进一步增强国内电主轴领先地位:公司拟8000万元收购东莞市显隆电机80%股权。显隆电机主营业务承接国内知名电主轴厂商科隆电机,公司通过此次收购将进一步巩固在电主轴市场的领导地位,在生产、销售和研发等多个方面形成显著协同效应,提高公司在中高档领域的市场竞争力。
    受益下游行业高景气,主业加速增长。公司地处广州,3C和木工机械产业链聚集效应明显,受益于新一代手机创新大年和木工机械行业火热,下游金属CNC、玻璃精雕机和木工加工中心等设备需求量高速增长,公司的电主轴作为设备核心零部件有望加速放量,进入业绩成长期盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.04、1.53、2.24亿元,对应EPS分别为0.41、0.60、0.88元/股,对应PE分别为45、31、21X,给予公司“强烈推荐”投资评级。

汤臣倍健深度报告:行业潜力静待挖掘,公司业绩增长可期

行业整体初具规模,增长潜力静待挖掘从上世纪80年代发展至今,保健食品行业市场规模突破2000亿元,成为全球第二大市场。行业已经初具规模,但从人均消费来看,中国保健食品增长空间仍然巨大。未来行业的增长潜力来自于细分市场的快速发展、非直销领域的集中度提升、线上电商平台的兴起以及备案制的政策利好。
    研发优势明显,发力单品战略公司优势在于研发实力,并通过大单品战略打造品牌。2008年至2016年,公司研发费用从486万元增长至1亿元,稳定占总营收比例的3.5%。通过研发稳定而持续的投入,公司具备了毋庸置疑的研发优势。同时,如果新品拥有较好的目标人群基础且产品本身质量过硬,公司将通过大单品战略,集中资源推广单个品牌,从而打造高销量的单品,来带动整体营收的增加。
    商超持续渗透,电商业务兴起经过十年深耕药店渠道,公司已经入驻百强药店的96家,空白的商超渠道和兴起的电商平台给公司带来新的机遇。从国外发展来看,随着消费者健康意识的增强,保健食品的消费逐渐从可选转为必选,消费场景也从药店延伸到商超。公司目前开拓了50家左右的百强商超,未来进一步渗透的空间较大。同时,电商的兴起也为公司带来新的机遇,依靠线上专供QS产品以及跨境购,公司开始积极开拓电商业务。
    严控产品品质,广告打响品牌保健食品同质化现象严重,品牌才是真正的护城河。公司通过品质把控和广告投入,逐渐打造出属于汤臣倍健的品牌护城河。公司坚持三步走战略,逐步实现了上游原材料的把控,保障了产品的高品质。在广告投入方面,公司坚持每年稳定投入广告费用,占总营收比例达10%。经过品质的把控和品牌的宣传,汤臣倍健保健食品的品牌形象已经深入人心。
    积极股权投资,稳健探寻并购公司通过股权投资进入大健康领域,并稳健的寻找合适的并购标的。近三年,公司使用自有资金九亿元投资十六家公司,涵盖互联网金融、大健康领域等方面,公司的愿景是成为健康干预的综合解决方案提供商。另一方面,公司账面拥有26亿元现金,且无借款,优良的资产负债表给公司并购提供了空间。虽然公司决策层在并购方面较为稳健乃至保守,但未来的外延并购仍然值得期待。
    盈利预测和投资评级:上调买入评级从细分市场发展、集中度程度、电商平台以及备案制政策等来看,保健食品行业未来发展空间广阔。公司在产品、渠道、品牌和外延发展方面皆有看点,作为保健食品非直销龙头未来增长值得期待。综上所述,我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.49、0.58、0.60元,对应2017/18/19年PE为28.45、24.09、23.59倍,上调公司“买入”评级。
    风险提示:食品安全事故;跨境购业务不及预期;电商业务增速不及预期;保健食品行业增长不及预期;大单品战略不及预期;商超渠道渗透不及预期;公司未来外延并购的不确定性。

一心堂:定增获批改善财务费用,工商协同拐点确立

事项:
    一心堂公告:2017年定增事项获得证监会发审委审核通过。
    国信医药观点:1)财务费用影响估计在7千万左右。定增获批利好落地,15亿资金有望改善财务费用,按照5%的利息估计,全年可望增厚7000万左右业绩。2)引入重磅股东广药带来工商协同。本次增发广药拟投资8亿,占总股本的6.92%。广药是工业、批发、消费品重磅公司,广东是中药饮片消费大省,未来工商业协同发展对公司是实质利好。
    投资建议:假设增发事项年底前完成,相应上调明年和后年业绩预测,公司外省布局盈利情况持续改善,拐点已经确立,预计2017~2019年净利润4.08/5.42/6.02亿,EPS考虑增发7883万股摊薄后为0.68/0.90/1.01元,对应PE为28.9/21.8/19.5X,继续推荐“买入”。
    评论:
    定增利好落地,预计大幅改善财务费用
    大股东、广药参与增发。从募集计划来看,大股东参与1亿,而广药投资8亿,其余财务投资者投资6.2亿元。广药投资后,可望获得6.9%的股权。实际控制人阮总的持股比例则从33.75%降低至30.17%。若合并考虑阮总前妻刘琼现有的18.37%的股份,则两人合计的持股比例由52.12%降低至46.13%。本次增发锁定期3年。
    公司现金充裕,扩张节奏预计不会大幅变动。半年报公司公告拥有理财产品2.1亿,结构性存款1.0亿,货币资金10.3亿,合计达到13.4亿,即使剔除估计10%的全年营收作为应有的流动资金,约7.5亿,仍有6亿左右的充足现金。现在公司正在川渝、广西等地快速扩张,其扩张速度受限于人才资源、并购谈判进度等的影响,战略布局能则快,同时为保证成长的健康性,也不可能过快。因此我们预计扩张的节奏是随着经营战略决定的,不会因为定增获批而大幅变动。
    预计财务费用2018~2020年起改善6700至4200万。公司此前发过两期各4亿的债券,利息率大概在3.5%和4%左右。估计现在的债券融资成本在7%左右,而银行信贷的成本仍然在5~5.5%左右。15亿的资金进入后,中药饮片产能扩建项目和信息化建设项目估计会在2年左右完成,这两项合计大概6.6亿,估计每年消耗3.3亿。我们估计2018年财务费用改善的情况大致为(15-3.3/2)*5%约等于6700万,而2019年约为(15-3.3*1.5)*5%约等于5000万,2020年约为4200万。
    引入战略投资者广药,工商协同利好两广扩张
    广药引入后持股6.9%,工商协同可期待。广药投资8亿之后成为第三大股东,其目的主要在于推广自身工业产品。大南药,大消费都可以有效导入,有利于推动广药在零售终端的布局及广药医药零售产品在西南市场的销售。
    康恩贝二级市场增持,同样目标工商协同。在一心堂半年报中披露,康恩贝持股463万股,持股量占比约0.89%估值9000万不到。康恩贝集团在云南建设了中国最重要的铁皮石斛生产基地,2013年又并购了云南雄业制药。本身作为一心堂的上游企业,对下游产业的理解也更为充分。在二级市场直接增持至近亿体量,说明非常看好此后的工商协同效应。
    定增项目包括中药产能建设,是利润重要贡献点。中药子公司云南鸿翔中药科技(以下简称中药科技)近年来利润一直稳步提升,16年贡献净利润达到1.11亿,占总利润比例1/3。本次定增项目中的中药饮片产能建设预计投资4.12亿,我们估计这将有效改善产能不足限制。中药科技ROA高达25~30%,是公司自产高毛品种的最重要提供方和高ROA优质资产。
    投资建议:拐点确立,继续推荐“买入”
    假设增发事项年底前完成,暂不考虑经营层面工商协同和中药饮片进一步放量,仅考虑财务费用改善,相应上调明年和后年业绩预测。另外公司外省布局盈利情况持续改善,拐点已经确立,预计2017~2019年净利润4.08/5.42/6.02亿,EPS考虑增发7883万股摊薄后为0.68/0.90/1.01元,对应PE为28.9/21.8/19.5X,继续推荐“买入”。

宁波华翔:增发过会,深度受益大众强周期

事件:
    9月5日,公司非公开发行获证监会发审委通过。我们认为这对于公司轻量化布局具有重大战略意义。我们认为德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”。
    评论:
    1、定增过会,深度受益一汽大众强产品周期
    公司拟定增募资金额25.2亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目,其中热成型项目计划投入募集资金11.3亿,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增5款全新SUV+扩张126万产能,开启超强产品周期,预计到2020年产销316万。公司目前已接到一汽大众18-19年投产车型的订单,充分受益一汽大众强产品周期。
    2、内外饰件龙头企业,优质客户保障业绩稳增长
    公司是国内内外饰件龙头企业,产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂,其中南北大众是公司最大客户,16年来自一汽大众营收占比达16.2%,来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定,未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。
    3、德国华翔度过最坏时期,业绩高弹性可期
    德国华翔17H1亏损1.16亿元,相比16年同期亏损扩大5030万,主要原因为:1、德国工厂转移至罗马尼亚,产品质量不稳定导致毛利率降低;2、奔驰MFAII新项目尚处于爬坡阶段,费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点,下半年业绩有望大幅改善,主要基于以下三点:1、真木产品良品率将大幅提高,达到85%(目前良品率为50%-60%)时即可盈亏平衡;2、将裁减部分临时员工,人工成本相应降低;3、根据合同约定,项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴。
    盈利预测与评级
    公司17H1实现营收71.2亿(+26.1%);归母净利润3.92亿(+26.1%),基本符合预期。其中毛利率为21.20%(+1.3pct),财务费用率为0.57%(+0.56pct)。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响,17H1公司国内业务内生增速高达16%。德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。我们预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”评级。

东旭蓝天:环保协同新能源,共创蓝天

事件:
    2017年8月,东旭蓝天公告了2017年半年报。
    2017年1-6月,东旭蓝天实现营业收入32.17亿元,同比增长149.14%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长88.23%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为1.52亿元,同比增长89.25%。基本每股收益0.11元。
    2017年8月31日,我们组织了东旭蓝天的调研。
    调研过程中,公司总结了近一段时间发展的成果,以及高速发展的驱动因素;另外,还梳理了公司的主要业务板块,以及未来各业务板块发展的脉络。
    同时,公司还对三大业务板块的协同,以及未来计划打造的协同发展案例——安平产业园情况进行了简要介绍。
    点评:
    公司2017年上半年业绩的增长,增速超过业绩预告上限,超过市场预期,但是基本与我们的预期相符。
    公司收入和利润实现高速增长的原因,一方面是因为,公司环保业务加大拓展力度并开始贡献收入。公司PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务;另一方面,公司原有光伏、地产业务也在持续推进为利润增长做出贡献。
    总体来看,公司已经初步形成绿色环境、绿色能源和绿色人居三大主力板块,各版块都将拓展市场和业务范围,并在三个板块之间形成十分良好的协同作用,从而进一步提高公司的综合竞争能力。
    公司上半年各板块业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。2017年上半年公司已实现88%以上高速增长,而从下半年来看,随着环保业务利润贡献的逐渐增大,全年业绩增速将更高。
    我们预计2017-2019年公司实现归属净利润分别为4.1亿元、9.8亿元、19亿元,未来三年业绩复合增速超过100%,考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,而三大板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,因此维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。

华安证券:信用大增自营改善,大力布局多元金融

事件:2017H1华安证券营业收入10亿元(YoY+22%);净利润4.2亿元(YoY+57%),归母净资产120亿元(YoY+84%)。加权平均ROE3.38%,上市后净资产提升摊薄了ROE水平,杠杆率2.44倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)资本补充后公司信用业务规模提升且利息支出下降,利息净收入同比增长46%;(2)自营投资收益扭亏为盈。
    信用业务收入与支出双重改善。2017H1利息净收入3亿元(YoY+46%),占收入比29%。公司利息净收入大增受益于上市资本补充后收入端和支出端的双重改善。
    (1)两融和股票质押利息收入快速增长。公司两融余额同比增长13%,两融业务利息收入2.6亿元,基本与2016H持平;股票质押回购资产规模同比增长近6倍,带动股票质押回购利息收入0.6亿元,同比增长近3倍。
    (2)资本补充后公司缩减利息支出。公司上市后债务融资需求下降,利息支出同比下降20%。
    (3)信用业务成新的增长点。随着公司上市补充资本金,资本消耗型的信用交易业务迎来发展良机,三季度市场两融余额创年内新高,股票质押回购业务需求保持火热,预计公司两融规模和股票质押回购规模分别升至70亿元和50亿元左右。
    自营业绩扭亏为盈,资管收入稳定。
    (1)自营规模和收益率提升,业绩扭亏为盈。2017H1自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入2亿元(2016H为-0.1亿元),业绩回升的主因是公司上市后自营规模较年初提升了44%,其次是公司处置金融工具收益和公允价值变动损益分别较同期增加了0.8亿元和1.6亿元。
    (2)低基数加股市上涨并存,自营高增长有望维持。2016年全年公司自营收益仅为0.6亿元,2017年三季度市场股市延续升势(截至9月1日沪深300指数较二季度末上涨4%),按此趋势公司2017年自营业绩将较2016年的大幅提升。
    (3)资管收入保持稳健。2017H1公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY-8%),公司资管规模大幅提升至798亿元(YoY+444%),其中定向资管规模743亿元(YoY+641%)。
    经纪业务深耕安徽,加速全国布局。2017H1经纪业务手续费净收入3.8亿元(YoY-28%),占比由58%降至38%,股基交易额市场份额由0.7%升至0.73%,净佣金率降至万分之4.1,下降幅度较快。近年来公司在安徽省内股基交易额市场占有率保持在30%左右,区域优势较明显,随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年公司股基交易额市场份额有望上升至0.74%左右,佣金率因异地竞争的因素降至万分之3.8左右。
    IPO提速改善投行业绩。2017H1公司投行业务手续费净收入0.5亿元(YoY+140%),超过2016年全年收入,主要原因一是公司把握住了IPO提速的机遇,发行2单IPO;二是场外交易业务依托安徽股交中心继续维持较快发展,新三板市场新增挂牌企业1,550家。公司已受理和辅导备案IPO项目12个,形成了项目阶梯式储备。
    上市增强资本实力,加快布局多元金融。2016年底公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、信用交易业务、自营业务等,并且公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴,收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权中心和报价系统公司,打造高端客户的一站式服务平台。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。
    风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。

美尚生态:PPP园林驱动加速成长,员工持股激励增强

执行力突出的生态园林新秀,展现出加速成长趋势。公司主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观两大业务,2015年IPO上市后已经发展成为国内生态景观综合方案设计者、创新产品提供者和一体化服务集成商。2016年以来公司先后通过收购地产园林企业金点园林与生态修复企业绿之源,并且借助PPP行业浪潮实现规模快速扩张,过去五年收入复合增速为23.8%,业绩复合增速为24.1%,展现出了优秀成长能力与产业链整合能力。2016年公司实现营业收入与归母净利润分别为10.55亿元/2.09亿元,分别大幅增长81.77%/89.30%,呈现出加速成长趋势。
    并表金点园林驱动业绩大幅增长,业务协同有望促全年高增长。公司2017上半年实现营业收入8.17亿元,同比大幅增长158.59%;归母净利润1.11亿元,同比大幅增长57.01%。二季度单季实现营业收入6.52亿元,同比增长246.78%;归母净利润1.18亿元,同比增长115.91%。公司营收及业绩大幅增长主要系公司业务规模扩大及金点园林并表所致,金点园林上半年实现营收4.33亿元,净利润5804万元,金点园林与国内龙湖地产、华夏幸福、万科等知名地产企业有着良好的合作关系,公司收购金点园林补充地产园林业务短板,业务协同效应可期,全年业绩高增长趋势清晰。
    PPP2.0模式整合各类资源助力订单大幅增长,未来业绩高增速动力强劲。公司在PPP商业模式上不断寻求创新突破,研发出运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方的PPP2.0新模式,成功将该模式运用于承接无锡市首个PPP:总规模为12.09亿元的“无锡古庄生态农业科技园”项目。根据公司最新二季度经营情况简报数据,截至上半年公司累计已签约未完工合同201个,合计金额36.63亿元,为公司2016年营业总收入的3.47倍。其中工程类(含PPP项目)153个,合计36.37亿元;设计类项目48个,合计2594万元,公司充足在手订单保障公司未来业绩持续释放。
    大股东增持后再推首期员工持股计划,未来发展信心充足。公司公布《第一期员工持股计划草案》,发行资金规模上限为2亿元,按照不超过1:1杠杆比例设置优先级份额和次级份额(1亿优先级、1亿劣后级)。员工持股计划将直接或间接通过参与二级市场购买、大宗交易等方式取得公司股票,锁定期不少于12个月。包括公司董事长王迎燕等9位董监高人员认购员工持股计划不超过30%份额,这是继7月19日大股东及其一致行动人增持不超过2亿元公司股票后,再次提升持股比例计划。大股东近期持续增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。
    投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.6/5.1/7.1亿元,EPS0.60/0.85/1.18元,当前股价对应PE分别为24.8/17.6/12.7倍,考虑到公司在手订单充足,与金点园林业务协同空间大,PPP2.0模式可持续发展能力强,我们给予目标价21.25元(对应18年25倍PE),买入评级。
    风险提示:PPP落地不达预期风险,订单向收入转化低于预期风险。

昆仑万维:内外双驱,手游带动业绩高增长

游戏板块贡献营收86%,自研手游+闲徕并表成为主要推动力。1)2017H1公司游戏板块实现营收14.97亿元,同增42.71%。其中手游14.52亿元(占97.01%)、页游0.445亿元(占2.98%)、端游0.0015亿元(占0.01%)。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩:闲徕互娱贡献营收6.59亿(2-6月),自研/代理手游贡献7.93亿。从内生的7.93亿手游收入来看,国外收入在5.65亿左右(占71.2%),国内收入在2.28亿左右(占28.8%)。2)流量平台板块公司实现营收2.39亿元(1mobile+Grindr+Opera),由于Grindr于去年4月并表,今年此块业务在Grindr的推动下业绩同增127%。今年5月,公司以1.52亿美元对价收购Grindr剩余38.47%的股权,本次收购完成后,公司将持有Grindr全部股权。3)毛利方面,闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率,2017H1公司毛利率从去年同期的53.2%提升至78%,增幅达到46.6%。费用方面,公司2017H1销售费用3.86亿,同增8.5%,销售费用率同比下降7pct;管理费用2.83亿元,同增44.1%(闲徕并表所致),管理费用率与上年同期基本持平。
    下半年精品新游接力,棋牌游戏稳中前进。公司上半年游戏收入中,主打海外的自研MMO手游《神魔圣域》月流水不断创新高,上线已有12个月,目前在日本、中东等新市场开拓。7月中旬台湾上线的自研MMO手游《希望:新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2倍,有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外,《轩辕剑之汉之云》、《死神》等自研产品预计于8-9月上线,有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于17年2月并表,2-6月实现净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元。目前月均流水1.5亿,DAU380万。受益于棋牌类游戏的“三高”(高活跃度、高留存率、高付费率)特点,闲徕将进行三四线城市的渠道下沉和商业模式复制,扩大市场范围。
    投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元,对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张,以及海外流量平台业务的协同效应,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示:境外市场经营风险;政策监管风险;产品表现不及预期。

双环传动公司深度报告:自动变速箱国产化助力公司成齿轮行业龙头

国内自动变速箱国产化浪潮将至,自动变速箱需求和供给侧都在发生着明显的改善。公司作为国内少数定位于车辆齿轮专业供应商,目前已经具备自动变速箱齿轮规模量产能力,且进入了国内多数自动变速箱企业齿轮配套体系。在齿轮行业高技术,高资本和高客户粘性的壁垒下,我们认为,公司有望独享自动变速箱国产化盛宴。综上,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.34、0.50和0.67元,对应PE分别为31X、21X和16X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    国内专业的高精度齿轮生产商。公司将自身市场定位于较少企业涉足的专业化齿轮零件生产制造领域,长期专注于齿轮零件及相关产品的生产和制造。双环拥有世界领先的齿轮制造设备,整体装备水平处于行业领先地位,采用锻造切削工艺,具备加工高精度齿轮的能力。公司主要的生产工厂包括玉环工厂、江苏双环、嘉兴双环和重庆神箭几个生产基地。公司齿轮产品以圆柱形齿轮为主,包括盘式齿轮和轴式齿轮,可以细分为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮。
    自动变速箱国产化带来齿轮行业大机会:1)不同于国际自动变速箱巨头的自制模式,国内自动变速箱企业将普遍采用外购齿轮模式:这与国内自动变速箱企业技术成熟度,齿轮行业本身重资产属性有关(详见报告3.1部分分析)。2)齿轮总成单一价值量大,约占变速箱价值的18%左右,依据我们对国内自动变速箱需求的判断,预计到2020年仅自主自动变速箱齿轮市场规模就在160亿左右,如果考虑未来外资变速箱企业齿轮国产化需求,则总体齿轮规模在400亿。3)自动变速箱齿轮在精度要求上明显高于手动变速箱,自动变速箱齿轮加工制造存在较高的技术门槛,注定成为寡头垄断市场。虽然我国有成熟的手动变速箱齿轮生产企业,但这类企业通常集中在中低端市场,不能直接转化为自动变速箱齿轮产能,需要大规模的设备投入,与较长时间的加工经验积累。
    双环在自动变速箱齿轮上具备明显优势,将获取大部分市场份额:与主要竞争对手对比,双环传动至少存在3方面的明显优势:1)专注于齿轮零部件领域:公司多年来就定位于纯粹的齿轮零部件供应商,目前国内做齿轮零部件的企业多数转向为变速器总成的生产,比如蓝黛传动和中马传动,变速箱总成是这类企业的主要业务,更多研发资源倾向于对变速箱总成的研制上。2)自动变速箱齿轮具备先发优势,技术积累时间长,设备领先:2010年就开始研发布局自动变速箱齿轮,2010年上市后更是借助资本市场,连续多年加大对自动变速箱齿轮的投入。2011具备小批量生产能力,2015年-2016年大规模配套比亚迪,上汽双离合变速箱,领先于国内竞争对手。3)已成为多个自主自动变速箱企业齿轮供应商,客户粘性高:公司2015年与上汽变速箱签订合作协议,成为上汽DCT360双离合变速箱企业齿轮独家供应商;2017年和盛瑞传动签订合资合作协议,双方将建立合资企业,为盛瑞8AT变速箱提供齿轮总成;公司自动变速箱齿轮客户还包括比亚迪、东安动力、邦奇、广汽、采埃孚等主流企业。
    风险提示:商用车、工程机械业务明后年大幅低于预期;下游客户自动变速箱业务推广大幅低于预期等。

天马股份:AI新星,璀璨星河

前言:
    从2016年12月星河集团入主天马以来,外延并购顺利展开,管理层顺利实现更迭。此篇报告中,我们为您梳理了天马战略转型的重点,帮助您了解天马的转型之路。
    核心观点:
    1) 天马作为星河集团的云计算+大数据+人工智能集群,是产业互联网中的关键一环。通过与客户接触最多、黏性最强的前、中、后台SaaS 软件,抢占核心的客户资源;通过SaaS采集到的数据,加上外部DaaS,抢占核心的大数据资源;
    通过商业AI 核心算法输出客户想要的商业决策结果。整个系统既开放有协同。
    2) 背靠星河集团强大实力,引入优质资源。大股东星河集团实际控制人拥有20多年互联网创业、投资经验;星河集团联合创建过100多家知名创业公司,实力雄厚,为天马后续获取优质外部资源提供了重要保障。
    3) 外延收购上海微盟、博易股份,云+大数据布局完善。微盟是腾讯生态最佳服务商之一,腾讯持股 2.14%,入驻商家已超过220万家。博易股份是大数据细分领域龙头,其大数据应用技术、建模能力已经受到市场广泛认可。
    估值和盈利预测:
    若不考虑进一步外延,按照公司已收购的两家公司的业绩承诺情况,考虑轴承业务剥离以及并表因素,预计天马17-19年备考净利润为1.4亿、2.6亿、3.5亿元,对应EPS 为0.
    12、0.22、0.30元。
    若考虑公司资产剥离和整合,且有大股东直投项目资源支持。
    按照股权激励计划目标指引为基准,按照公司18年业绩承诺5亿的 35倍 PE (SaaS 行业2018E 平均PE 为37倍)估值,对应市值 175亿,目标价14.73元,升调至“强烈推荐”评级。
    风险提示。
    业务发展不及预期;并购整合不及预期。

信质电机:传统业务增长稳定,收购天宇长鹰切入无人机领域

营收11.02亿,归母净利1.29亿,同比分别增长34.8%、10.37%
    公司2017年上半年实现营收11.02亿,同比增长34.8%,归母净利润1.29亿,同比增长10.37%,资产负债率33.9%。公司加权平均ROE7.35%,销售毛利率为23.16%,销售净利率11.70%,同比分别下降0.24、2.56、4.54个百分点,主要是营业成本增加较快;公司期间费用为9431.82万,期间费用率为8.56%,同比下降1.47PCT,经营效率提升。
    经济复苏优于预期,推动公司传统电机定转子业务稳步上行
    公司主要从事各类电机核心零部件的研发、生产、销售,产品包括汽车发电机定子及总成、微特电机转子、电动车、电梯曳引机及电动工具电机转子,为国内外包括法雷奥、日立、奥的斯在内的众多大型电机电器厂商提供专业配套服务。2017年,欧美国家经济运行企稳向好,上半年中国各项经济指标超预期。中汽协统计国内商用车产销量明显高于同期,公司较好的把握市场机遇,产销量增幅均优于行业平均水平。
    收购北航天宇长鹰,无人机产业带来新利润增长点
    公司以挂牌底价4.077亿元现金购买北航长鹰宇航无人机公司49%股权,后续或将取得标的公司控制权并存在100%控股可能,外延切入军用无人机领域,实现双主业共同发展。北航无人机所系国内老牌军用无人机研制生产单位,技术实力雄厚,先后研制了KZWR-5无侦-五高空高速无人侦察机、“长鹰”BZK-005中高空远程侦察机等,并列装部队,15年改制重组成立北航无人机公司。在世界无人机市场迅速扩张、军用无人机向主战平台转化及国产军用无人机物美价廉销路广阔等多重因素催化下,无人机批产及出口有望助力公司转型升级和打造新的业绩增长点。
    我们认为公司传统电机定转子业务稳固,同时积极推进北航无人机项目落地,实现向高端制造业升级,双主业齐头并进的业务格局值得期待。暂不考虑无人机市场增量,预计17-19年EPS分别为0.64/0.74/0.87元,对应PE分别为41.5/35.9/30.4,给予“买入”评级。

太阳纸业:手心的“太阳”,特别明亮

太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。2016年公司主营业务收入中,纸品占70%,纸浆占24.7%,电及蒸汽等其他业务占5.3%。随着公司“四三三”战略格局的逐步推进,业绩提升显著。公司2016年主营业务收入145亿,同比增长33.6%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长58.5%。2017H1公司业绩再度闪耀,实现主营业务收入87亿元,同比增长32.6%;归母净利润为8.7亿元,同比增长148.2%。
    从行业层面来看,造纸行业目前处于景气周期,各类纸及纸制品价格持续上涨,叠加环保因素和旺季需求端提振,纸价有望继续上扬。行业格局上,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,同时考虑需求端旺季从8月开始,浆价继续上行有望。
    我们看好太阳纸业作为行业龙头,在未来产能扩张战略下市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到23%,核心业绩增长点包括:(1)2017年箱板纸产能集中释放;(2)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(3)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产。(4)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产。同时,受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局,公司主要产品毛利水平持续提升,且大幅领先于同行业企业。
    太阳纸业作为行业内龙头企业,以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%,盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%,在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为14倍,不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析,估值都有较大提升空间。
    公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元,同比增长29.0%、13.4%、12.8%;实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元,同比增长73.0%、24.7%、24.1%;对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE,对应目标价格11.7元,给予“买入”评级。

紫金矿业:高速成长中的综合性矿业巨头

国内金、铜、锌多金属矿业巨头。紫金矿业是以黄金为主导,集铜、锌、银铁、锡等金属为一体的综合性矿业生产商,综合资源储量国内领先,其中黄金、铜储量国内居首。2016年公司有色金属综合矿产量处于行业龙头地位,其中矿产金产量国内第一(42.6吨),矿产铜产量国内第二(15.5万吨),矿产锌产量国内第二(25万吨),平均生产成本处于全球较低水平。
    全球化资源布局,矿业运作能力极强。公司对优质矿业资源具备敏锐的嗅觉,成功抓住大宗商品低迷的时间窗口,陆续收购澳大利亚诺顿金矿、刚果(金)科卢韦齐铜矿、黑龙江多宝山铜矿,并合作开发巴新波格拉金矿与刚果(金)卡莫阿世界级铜矿,持续的矿业项目并购为紫金的发展奠定了坚实的基础。
    矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨,产量较2016年接近翻倍,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。
    卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。
    铜、锌价格上行,金价厚积薄发,紫金业绩弹性巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,业绩弹性巨大。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.2元。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.16元、0.26、0.35元;鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力,以及优秀的矿业并购能力,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.2元,相当于2018年20x的动态市盈率。
    风险提示:1)全球需求不及预期;2)美联储加息进度超预期。

新华文轩公司半年报:新业务发力经营状况良好,产业整合转型助力主业发展

新业务发力,公司经营状况良好。2017上半年,公司实现营收31.86亿元(同比+17.12%),归母净利润4.98亿元(同比+42.25%),扣非归母净利润3.59亿元(同比+7.53%)。本期公司经营状况良好,营收增长主要得益于教育信息化业务(营收1.27亿元,同比+18.05%)、互联网销售业务(营收5.29亿元,同比+17.16%)等新业务的增长;而出售持有的四川文卓48%股权和成都鑫汇34%股权产生的非流动资产处置损益影响当期净利润1.33亿元,因此归母净利润增速较高,但公司主营经营稳健,因此扣除该项非经常性损益后,扣非净利润也保持平稳增长。
    依托国企背景资源,转型教育服务综合提供商。公司实际控制人为四川省国资委,是四川省唯一一家可开展中小学教科书发行业务的企业,公司发行业务按渠道主要分为教育服务(覆盖全省的116家分公司组成的教育服务网络)、实体门店(150多家)、商业连锁超市(近800家)及互联网销售(“文轩网”、“九月网”)等服务。2017年上半年,公司加快推进教育信息化和教育装备业务(电子书包、云平台、教学资源中心、创客空间、专业教室体系等),教育服务业务实现收入17.85亿元(同比+9.87%),其中教育信息化业务营收1.27亿元(同比+18.05%),逐渐由教学用书提供商向教育服务综合提供商转型,我们认为在国改加速的大环境下,公司有望利用其国企背景资源,加速转型升级,在教育服务业务上继续发力。
    西南文化产业龙头,线上线下融合构建大文化消费圈。公司是我国唯一一家A+H 两地上市的出版企业,双资本运作平台助力公司产业整合、开拓海外市场,2017年已向印度、巴基斯坦、阿拉伯国家和地区等输出88项版权。作为西南地区文化产业龙头,公司市场码洋占有率在全国出版集团中排名上升4位至第18位, 2017年上半年出版业务实中一般图书销售收入2.41亿元(含内销,同比+99%),教材教辅出版销售收入3.55亿元(含内销,同比+23.21%)。此外,公司加快建设实体书店,建设现代阅读服务网站,完善以成都、天津、无锡为基地辐射全国的物流配送网络,线上线下融合发展,构建完整的文化消费圈,提高了行业供应链运行效率,助力主业发展。
    盈利预测。我们看好公司的教育转型及线上线下融合发展(电商、物流、实体书店)等,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.61元、0.71元和0.82元。因传媒行业整体估值回调,参考可比公司估值后,我们下调公司2017年PE 至28倍,相应下调目标价,为17.08元,维持买入评级。
    风险提示。传统业务经营不善;教育转型不及预期;大盘系统性风险等。

杉杉股份(二)负极之道:新品探路高筑墙,掌控核心广积粮

负极材料新晋霸主,产能规模全球第一:公司16年负极材料出货量位列全球前三甲,今年成功并购湖州创亚,年内将实现有效产能6.8万吨,成为全球产能规模最大的负极材料企业,问鼎负极行业世界龙头。同时公司产品覆盖高容量、长寿命、高功率石墨负极及中间相碳微球、硅系负极材料等全系列负极产品,客户覆盖ATL、LG、三星等国内外一线电池企业并配套BENZ、BMW等国际一线整车企业,行业领先者地位稳固。
    技术创新常领先,新品探路,高筑墙:公司是国内首家实现中间相炭微球产品量产化的企业,在人造石墨领域率先推出FSN等多款高容量、长寿命负极材料产品,研发实力突出;公司作为全球少数实现硅系负极材料量产出货的企业,2016年在日本、韩国获得硅系负极国际专利两项,打造技术壁垒,将率先受益TeslaModel3量产带来的硅碳负极放量进程。
    一体工厂石墨化,掌控核心,广积粮:人造石墨负极材料非物料成本占比高达80%,其中石墨化工序占比超过25%,是负极材料核心工艺之一;石墨化工序具备高能耗、高投资壁垒。公司现有7000吨石墨化产能,公司新建宁德、包头工厂均为一体化生产基地,配套石墨化产能享受能源价格优势,单吨能耗成本下降达到1500元,规模化成本控制能力突出。
    投资建议:公司并购湖州创亚,产能规模达到6.8万吨问鼎全球负极龙头;
    新建宁德、包头一体化生产基地,扩建规模15万吨配套石墨化工序,享受能源价格优惠,成本控制能力突出;硅碳负极率先量产并打造国际专利壁垒,直接受益硅系负极材料产业化加速。考虑到人造石墨负极涨价带来的公司产品盈利能力恢复,石墨化能力扩建带来的成本优势提升,以及硅碳负极量产化加速,我们上调公司17/18/19年盈利预测EPS分别为0.72/1.04/1.45元(前值0.69/0.93/1.18元),对应9月1日收盘价PE分别为30.4/21.0/15.1倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示:负极材料涨价低于预期、硅碳负极供货低于预期、产能扩建进度低于预期。

首旅酒店“融合·再生”,发力中高端酒店市场

事件:首旅酒店发布2017年中报,17H1公司实现营业收入39.88亿元,同比增长71.33%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长1626.29%;扣非后归母净利润2.39亿元,同比增长662.96%。
    点评:
    “融合〃再生”,业绩亮眼。收入端:17H1公司酒店业务实现营收37.49亿元(yoy76.92%,占比94%),其中如家贡献营收33.32亿元;景区运营业务实现营收2.39亿元(yoy14.35%)。费用端:17H1公司销售费用率69.18%(+14.38pct),管理费用率11.51%(-11.71pct),财务费用率2.92%(-6.11pct),三费变动主要原因是如家并表,统计口径发生变化,此外2016年汇兑损失和银行承诺函费用影响财务费用率变动。盈利能力方面:17H1公司综合毛利率95.02%(+0.77pct),净利润率6.52%(+3.52pct)。
    酒店行业回暖及如家并表影响推动公司业绩高增长。(1)如家酒店业绩靓丽:17H1如家全部酒店RevPar同比提高5.8%,平均房价同比提高4.8%,出租率同比提升0.79pct;17Q2如家全部酒店RevPar同比提升6.7%,平均房价同比提升4.7%,出租率同比提升1.57pct。(2)并表影响:如家并表比例于2016年10月提升为100%,而16H1并表比例为66.14%;并表时间由2016年的4-6月增至2017年的1-6月。(3)景区业务表现出色:南山景区17H1入园人次265万(yoy24.8%),实现营收2.39亿(yoy14.31%),实现净利润7970万元(yoy48.23%)。
    发力中高端酒店市场。公司以提高中高端酒店占比为发展战略,在2017年计划新增400-450家酒店总,中端酒店占比预计将达30%-40%。截至17H1公司酒店家数3,472家、比2016年末增加70家,客房间数374,939间、比2016年末增加1,379间;其中中高端酒店数量354家、占比10.20%、比2016年末增加0.88pct,客房间数54,848间、占比14.63%、比2016年末增加1.04pct。
    投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.46亿、94.91亿和102.52亿元,同比增长32.56%、9.77%和8.01%;归母净利润为6.06亿、7.22亿和8.66亿元,同比增长187.33%、19.13%和19.88%;预计2017-2019年每股收益分别为0.74元、0.89元和1.06元,按照当前28.14元股价对应PE分别为38倍、32倍和27倍。给予“买入”评级。
    风险提示:管理风险、行业复苏不及预期风险。