麦格米特:潜心铸平台,厚积薄发

技术同源,由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年,发展初期,以平板电视电源业务积累初始资本,持续投入研发,基于电力电子及控制技术同源,自主构建了三大核心技术平台,实现业务结构优化,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。
    潜心铸平台,构筑核心竞争力。1)强技术平台:公司深耕电力电子技术领域,并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟,未来公司在核心领域(电动车、工业自动化等)的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2)强管理平台:其一,管理层具有华为艾默生基因,董事长历任华为电气和艾默生网络能源副总裁,拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好,目前已基本实现核心员工持股。其二,公司资源整合能力强,以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务,实现业务拓展,带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合,都是较为成功的案例。2018.8,公司已完成对三个子公司少数股东损益注入,完善治理结构,增厚公司业绩;3)平台化下,协同效应凸显:技术同源下,产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效,构建了标杆效应,渠道协同提升效率。
    多业务协同发展,厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先,在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度发展趋势。1)智能家电电控:智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速;2)新能源车电控业务:在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验,并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案,产品不断升级;客户结构稳定优异,以北汽为主,并通过持续开拓吉利、东风等优质客户,保持快速增长;3)工业电源:医疗设备电源地位领先,开拓飞利浦、西门子等客户,通过推出新类型医疗设备电源,开拓新客户,该业务有望稳定增长;通信设备电源,有望受益5G设备布局。4)工业自动化:定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主,在某些细分领域地位领先,智能焊机与发那科合作,轨交空调控制器供应中车,通用电机驱动器在注塑机领域领先。
    投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,“倒T”字战略正逐渐获得收获,进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年,归母净利润1.9/3.28/4.17亿元(考虑合并日前三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.6亿元,对应PE为27倍),对应PE分别为37/23/17倍,维持买入评级。
    风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;

广汇能源:LNG接收站持续扩张,多项目布局迈入收获期

天然气版图持续扩张,未来业绩增量有保障:公司目前天然气销售是最主要业务,启东接收站项目的持续扩张不仅提升了码头的周转效率,也为公司利润的增长贡献了力量。2018 年11 月接收站二期投产,预计2019 年接卸量有望达到150 万吨甚至以上。2019 年底2#16 万立储罐投产,届时年周转量可达300 万吨以上。长期看,启通天然气管线项目的修建与省管网相连,实现了液进气出,大幅缓解了槽车运输的压力,也保障了LNG 接收站的高周转。
    红淖三铁路年底投入运营,为动力/提质煤、化工品的分销提供助力: 红淖三铁路将于2018 年12 月试运行,预计2019 年将运送动力煤500 万吨,提质煤400 万吨,液体危化300 万吨的运输能力将于2019 年下半年形成。红淖三铁路扩大了煤化工产品的销售半径、降低了销售成本,有望形成更好的产业协同。2018 年11 月,公司与乌鲁木齐铁路局签订协议,未来铁路将由乌局统一运营,此举保障了铁路的高效、安全运营,预计红淖三铁路的开通将使公司能源各个版图之间的协同作用上升至新的台阶。
    新项目建设有条不紊,能源版图持续扩大:公司的1000 万吨煤炭分级提质项目预计将于年底全面试运行,项目有510 万吨半焦、160 万吨煤焦油的生产能力。同时,煤焦油加氢项目、硫化工项目也在稳步推进,公司能源版图持续扩大,有望持续贡献业绩增量。
    斋桑稠油试采进度落后于预期,预计后续进程有望加快:斋桑油气田的石油勘探项目目前进度略滞后于预期,我们分析可能是资金和技术上的综合原因所致。恒大入主广汇集团一定程度上缓解了公司资金方面的压力,我们预计后续项目进程有望加快,贡献正向收益。
    盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润17.36/23.01/25.74 亿元, 对应PE 分别为16/12/10,给予“买入”评级。
    风险提示:项目建设不及预期,天然气价格下滑、甲醇价格下跌

南都电源:储能、再生铅龙头业绩加速上升,布局锂电回收打开成长空间

铅蓄电池、储能龙头切入铅回收,业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达到1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次完成对华铂科技的全资收购,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年实现收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。
    铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征,处理量严格受限导致牌照资源稀缺,公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。
    公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据,2017年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能方式占比最高,达到59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大,达到77%;根据CNESA数据,公司获得2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。
    盈利预测与估值:公司传统业务短暂承压,华铂二期投产推动未来业绩加速释放,我们下调2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元(调整前为0.87元、0.96元、1.04元),对应目前股价21、12、8倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,由“增持”上调至“买入”评级。
    风险提示:二期产能爬坡释放不及预期

比亚迪:随风而起

公司新能源乘用车强势产品周期来袭,19年将是产品“大年”。18年下半年拥有“DragonFace”造型的新车型元EV、唐DM等上市后陆续成为爆款,销量持续超预期,1-11月累计销量19万(同比+104%),而唐凭借高颜值+高性能在非限购城市售卖比例超过50%,充分体现消费者自发需求。我们认为公司目前优势在于:产品布局最全面,先发优势明显;全新产品竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈缓解+后续车型上量,19年将是公司产品“大年”。
    补贴政策倾向公司擅长的高续航车型,同时产品深度受益双积分,成本降低有效对冲补贴下降影响。根据目前网传19年补贴意见稿,对续航300-400km和>400km车型补贴标准降幅为24%和20%,对应公司单车毛利下降约1万元。而公司能够有效对冲补贴退坡带来负面影响:电池+其他成本下降带来单车5-7k元成本降幅,产能利用率提升带来单车的折旧与摊销下降1.5-2k元,双积分售卖也能提供部分增量,从而有效对冲补贴退坡影响。
    三电技术全面领先,深度布局智能电动。公司目前是国内前二动力电池企业,现有产能广东16Gwh,青海预计年底达产10Gwh,2020年总产能规划达60Gwh。同时,公司18年7月与长安签署战略合作协议拉开电池外供序幕,目前公司正在接触国际厂商,一旦得到认可有望打开外供新空间;公司电机电控技术也处于行业领先,“542”科技重新定义汽车标准,IGBT技术得到国际认证;公司深度布局智能驾驶,打造Dilink系统革新未来出行方式。
    投资建议:我们认为公司目前优势在于:产品布局全面,先发优势明显;新产品得到消费者认可,竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈解决和新车型继续上量,19年将是公司销售“大年”,预计18-20年净利润30/41/51亿,EPS分别为1.10/1.51/1.86元,继续强烈推荐。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策落地效果不及预期。

中国中车:轨交装备全球龙头,受益铁路基建投资加码

轨交装备行业投资机会:防御性+基建主题投资
    轨交装备投资机会近期主要取决于策略配置:防御性+基建主题投资。宏观经济面临压力,铁路基建投资加码预期上升,轨交装备景气向上,防御价值提升。
    中国中车:十年磨一剑,铸就全球轨交装备龙头
    中国中车是全球规模最大轨道交通装备供应商。2007-2016年间,中国中车全球高铁车辆市占率从28%提升至69%;盈利能力、研发投入均远超竞争对手。
    积极变化一:铁路基建投资加码,政策资金支持力度加大,轨交装备景气提升
    (1)轨道交通建设为重要的宏观经济对冲手段。2018年7月,国常会“积极财政”“稳增长”、中央政治局“补短板”,均为轨交建设加速提出要求。
    (2)“专项债”集中发行,有望为国家铁路建设及城轨地铁建设提供资金支持。
    (3)行业政策落地加速:“高铁开工加速”+“公转铁”+“城轨恢复审批”
    高铁开工加速:2018-2019年高铁拟新开工项目投资增速达13%、41%。“公转铁”:国务院提出到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,带来货车、机车大量需求。城轨恢复审批:2018年8月,吉林省长春市第三期城轨建设规划通过审核,暂停1年多的城轨项目审批重启。
    积极变化二:车辆需求向上:预计2018-2020年复合增速14%,动力集中式动车组、动车高级修、货车、机车有望成为增长主力
    (1)动车组:动车组招标有望回升至350列/年(不包括动力集中式);未来几年动力集中式新产品有望带来额外100列/年增量;动车5级修迎来高增长。
    (2)机车、货车:2018-2020年年采购额有望达456亿元,复合增速约35%。铁路运力与车辆保有量直接相关,叠加更新需求,车辆需求将大幅提升。
    (3)城轨地铁:车辆需求有望保持8000辆/年高位。
    积极变化三:中国中车持续推进优化资源配置,盈利能力不断上升
    (1)毛利率具备提升空间:公司铁路装备业务毛利率最高,车辆需求向上,产品结构有望持续改善;同时公司产能利用率有望提升,毛利率具备提升空间。
    (2)减员增效,员工安置费有望下降:2017年净减员6307人;员工安置费用11.5亿元;有望逐步释放效益;减员高峰已过,员工安置费用有望下降。
    (3)研发支出有望显著下降:随着复兴号系列化逐步完成,研发支出(2017年达100亿元)有较大下降空间,带来一定的盈利弹性;公司费用率有望下降。
    投资建议:预计2018-2020年公司净利润118/147/165亿元,PE为22/18/16倍;2019年业绩提速,具较好防御价值,结合基建主题,上调评级至“买入”。
    风险提示:铁路投资低于预期;动车组招标低于预期:城轨地铁建设低于预期。

劲嘉股份:公司主业模式升级+放量增长,新型烟草卡位主渠道

行业趋势:集中度提升+服务模式升级 1)行业发展趋势:包装产业商业模式为“订单驱动型”,产能供给通常过剩,导致行业整体规模不经济。我国CR10不到5%,行业整合、集中度提升将是优化资源配置效率的必然方向,未来优势龙头企业市场份额将进一步加大。2)国际标杆:国际包装龙头企业Amcor在过去20年中持续并购整合、升级服务模式,从“配套包装厂商”逐步成为“综合包装服务平台”竞争力与盈利能力不断提升。3)我们认为拥有“技术优势”、“供应链优势”和“增值服务创造能力”是成为龙头所必须具备的核心竞争力。
    劲嘉的核心竞争力有哪些? 1)客户优势-高品质消费类客户:烟标为印刷包装中的黄金行业,进入壁垒高,平均毛利率近40%。公司与19家中烟工业公司长期稳定合作,市占率持续提升至2017年的8.48%,现金流稳定且收益质量高。 2)技术优势-设计与印刷工艺行业领先:公司拥有最具影响力的设计团队之一,研发人员占比达11.43%,位居前列。烟标印刷难度远高于其他印刷,对设备、环境、精度均有极高要求。盒知科技为客户提供鉴真溯源、新零售等增值服务,开启新型包装服务模式,想象空间可观。 3)稳健进取的管理风格:公司12家实体生产公司中有8家收购而来,通过“股权合作”与客户深度绑定,风险收益共担,稳健扩张。
    公司业务展望:烟板块量利齐升酒板块开启高增长 烟板块-1. 公司去年细支烟订单同比增长62%,未来仍将享受“细中短爆”等结构化升级带来的新品高速增长红利;2.传统烟标单价约为3元/套,精品烟盒单价约前者4倍以上,公司或将受益于精品烟包放量进而拉动单体产品价值量大幅增长,量价齐升;酒板块-携手茅台技开司,开启酒包长期高增长空间;同时盒知提升对酒厂附加值服务能力,开拓盈利增量空间。 产业催化剂:新型烟草东风将至,公司卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司与小米生态链、云南中烟等公司合作积极布局,政策明朗后有望在新型烟草供应链中占得先机。
    投资建议与盈利预测 我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元,净利润7.34/9.22/11.28亿元,同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,我们给予公司2019年16倍估值,目标价格9.92元,给予“买入”评级。
    风险提示:订单波动风险,彩盒扩张不及预期,新型烟草推广不及预期,烟草政策风险

晶瑞股份:成本压力有望减少,结构调整利润回归

募投产能完工,公司逐渐转向高端市场:公司募投产能目前已经全部投产,本部产能依然保持在4万多吨,其中G4-5等级的高纯试剂包括双氧水、氨水、盐酸等,高端产能将占比大幅提升。在产品等级提升的同时公司逐渐将业务发展逐渐从光伏领域转移到半导体等高端领域,盈利能力将会有明显提升。
    G5双氧水进展顺利:公司是国内首家突破G5等级双氧水的企业,现有G5双氧水产能1万吨,目前在已经在华宏宏利进行供应,在国内其他半导体厂商的测试也在顺利进行。目前国内双氧水需求达到10万吨,在26座半导体厂投产后需求将翻倍,公司也拟新增3万吨的双氧水产能以满足未来需求。G5双氧水作为公司拳头产品打入高端半导体市场,可以促进其他品类产品的验证放量,同时大基金的入主也有望加速公司高端产能的释放。
    新增产能保证长期发展:公司向上游拓展,收购的江苏阳恒30万吨硫酸产能,拟与三菱技术合作,利用江苏阳恒的资源优势建设9万吨的电子级硫酸产能。硫酸和双氧水在高端半导体湿电子化学品中占比约达到60%,技术难度最大,在公司G5硫酸产能投产后,公司将进一步巩固先发优势。同时公司在眉山基地一期预计明年投放,产能复制将打造新的盈利基地。公司在产能等级提升的同时,伴随着未来产能的扩展,长期发展看好。
    成本端下降,公司利润回归:受供给侧去产能影响,原材料价格维持较长时间高位,公司利润承压。今年10月份以来,公司上游基础化工产品价格逐渐从高位回落,公司成本端压力骤减。同时公司明年产品定价与今年保持平稳,在产品价格稳定的情况下,成本端的回落将促使公司利润回归。
    业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.62/0.84/1.17亿元,对应PE分别为33/24/17倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。

新和成点评报告:维生素业务景气回升,产品价格上涨显著

报告导读事件:Wind 数据显示维生素A 价格从11月初300元/公斤左右,目前已经涨至465元/公斤。
    投资要点 多个维生素产品价格反弹,维生素A 最为明显本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长,我国维生素出口量在总量中占比70%左右,财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%,促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段,国外企业多是提前一个季度采货,美国是我国维生素主要出口国,维生素总出口量中约三分之一是销往美国,下游企业担忧贸易摩擦会影响到明年关税,加大采购量,为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度,四季度屠宰量增加饲料需求增长,第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A 近两周涨价接近60%,由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上,目前龙头厂家均处于停报状态,后续价格趋势有望进一步抬升。
    新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发公司在黑龙江拟投资约 36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约 20亿元,利税约 7.08亿元;拟投资2万吨 VE 等营养品项目,建设期 2年,达产后收入约 18亿元,利税约 6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。
    完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。
    香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品,PPS 一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。
    盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE 为11.76、10.19、8.80。

科沃斯:技术驱动需求,扫地机器人必需品趋势加强

技术驱动需求,扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升。扫地机器人是一个软硬件结合的技术驱动型产品,技术路线新,产品迭代快,对企业的技术积累/研发投入有较高要求,龙头企业有明显的先发优势和品牌效应。随着技术驱动带来的功能性和智能化程度提升,家庭扫地过程中的随机乱撞、边角清扫等绝大多数问题已经被解决,用户认可度大幅提升。
    国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强。扫地机器人能够很好的实现“人工替代”和最彻底的“人机分离”,最符合完全解放劳动力的趋势。早期随机类产品功能性不完善,影响了消费者体验,才使其“必需品”属性受到争议,目前产品认可度越来越高,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,iRobot预计美国短期渗透率将达到30%,远期作为必需品达到100%,国内渗透率仅6%左右,空间巨大。
    不惧竞争,绝对龙头享受行业成长红利。1)科沃斯有数10年积累,国内市占率稳居第一,技术路线和产品种类最多,其中研发人员600人+,今年研发投入近2亿,国内首屈一指;2)研发-生产-销售全产业链优势;3)优秀的线上营销团队,线下渠道推广加强;4)相对iRobot产品性价比更高,盈利能力更强。
    加大海外渠道拓展,进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看,目前海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(约占据全球2/3),同样具有产品渗透率提升和公司市占率提升的双加持逻辑。科沃斯在美国和欧洲加大布局,预计收入和市占率有大幅提升。
    投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为40倍、29倍、22倍,给予“买入”评级。
    风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。

伊利股份:收购泰国冰淇淋公司,全球织网稳步推进

事件:公司发布公告,全资子公司金港控股现金收购泰国本土最大的冰淇淋企业Chomthana(乔玛纳)96.46%的股权,交易对价为8056万美元(约5.6亿元)。
    收购Chomthana向泰国市场延伸,战略布局东南亚地区。Chomthana是泰国第四大冰淇淋生产企业,目前市场份额约为4%左右,旗下明星品牌包括Cremo、ShareLove等,兼有冷藏冷冻食品运输业务。2017年公司实现销售收入3438万美元(约2.4亿元)、净利润323万美元(约2200万元)、扣非净利润37万美元(约260万元),2018年上半年公司实现销售收入1824万美元(约1.3亿元)、净利润90万美元(约620万元)、扣非净利润94万美元(约650万元)。
    从销售区域来看,除了泰国本土,Chomthana还向13个国家出口冰淇淋产品,渠道布局较为广泛。本次收购有助于加速伊利股份国际化进程,一方面泰国是东南亚仅次于印尼的第二大冰淇淋市场,且Chomthana拥有覆盖泰国全境的自有冷链物流体系,公司将借助其在冷链、仓储设施优势进入泰国市场;另一方面,东南亚地区目前人口规模已经达到6.3亿,人口红利明显,消费潜力巨大,泰国地处东南亚核心地带,与多个国家接壤,伊利可以利用其区位优势及Chomthana的海外渠道战略布局东南亚市场,寻求全新增长点。
    全球织网,打造千亿健康食品集团。伊利中长期的战略目标为到2020年前后进入“全球乳制品5强”、成为“千亿级别的健康食品集团”。一方面,公司锁定健康食品领域,通过产品创新和品类延伸扩充业务范围;另一方面公司通过外延并购、全球织网,进军海外市场,此前公司相关业务已经延伸至新西兰、巴基斯坦、印度尼西亚等国家,持续的国际化布局有助于公司打开成长空间,实现中长期稳定增长。
    盈利预测与投资建议。考虑到收购Chomthana在一定程度上增厚了公司收入和利润,因此略微调整盈利预测,预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速为15%和8%,EPS分别为1.03元、1.13元、1.25元,对应PE为23X、21X、19X。伊利股份作为乳制品行业龙头,市占率稳步提升,且持续的战略性外延并购有望打开公司中长期成长空间,参考乳制品行业平均估值,给予伊利股份2019年25倍PE,对应目标价28.20元,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化、收购项目进展及效益或不及预期等风险。

华宇软件深度研究:深耕法检信息化,积极布局教育信息化

投资要点】 公司主要从事电子政务领域的信息化建设及相关服务,特别是在法院及检察院信息化领域多年市场占有率排名第一。法检信息化行业市场准入壁垒高,公司在法检信息化领域的先发优势显著。
    根据公司2018H1公布的合同情况看,2018上半年公司新签合同金额为9.89亿元,较2017年同期增长22.2%;在手合同金额15.81亿元,较2017年同期增加2.47亿元。新签合同及在手合同的增长,增大了未来公司收入增长的预期。 教育信息化经费呈现稳定增长,预计到2020年,教育信息化经费有望达到3863亿元。同时,教育信息化经费占财政性教育经费的比重预计未来将稳中有升。公司在收购联奕科技后,教育信息化将成为公司重要的业务板块。
    【投资建议】 我们预计公司2018/2019/2020的营收分别为29.1亿/36.3亿/45.3亿,归母净利润分别为5.1亿/6.5亿/7.9亿,对应PE分别为20.4X/15.8X/13.0X。我们给予公司2019年20X PE,对应未来六个月目标价17.2元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。
    【风险提示】 法检院信息化收入下滑的风险 教育信息化收入不及预期的风险 客户拓展不利的风险 竞争加剧的风险

万里扬:自主独立第三方变速箱企业迎成长拐点

自动变渗透率持续快速提升,2020年自主CVT市场份额或超150亿元
    根据乘联会数据显示,国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速提升,目前已升至66%左右。合资车企由于掌握自动变速箱主要供应渠道,渗透率普遍高达85%以上。自主由于配套资源受限,严重低于合资车的发展水平,自主乘用车将成为自动变渗透率提升的主要增量。由于CVT舒适性强,且油耗更低,在排放法规趋严,消费者对舒适性要求更高的背景下,CVT变速箱渗透率有较大的提升空间据测算,到2020年,自主CVT市场份额将超过150亿元。
    供需紧平衡,掌握先进CVT、AT产品的万里扬将迎来快速发展机遇期
    按照目前自动变速箱渗透率的提升速度,2020年自动变速箱渗透率有望达到74%左右,匹配自动变速箱车辆接近1900万辆。从国内总产能以及汽车销量测算,2020年国内自动变速箱供给将处于平衡或紧平衡状态。高技术壁垒以及配套资源受限,2020年前自主自动变速箱供不应求局面将持续存在。公司确立了以CVT、AT为主的自动变速箱发展路线,开发出的CVT产品技术接近国际先进水平,AT产品预计将于19年下线。2019年将有五家主机厂多款车型搭载万里扬的CVT和6AT产品上市。公司将迎来快速成长期。
    传统业务提供稳定现金流,协同发展。
    公司商用车轻卡业绩稳定,提供稳定现金流。内饰板块19年有望扭亏为盈,长远看仍有成长空间,与其他业务协同发展。
    上调至“推荐”评级
    预测18/19/20可实现净利润为4.67/5.55/7.68亿元,对应相应PE分别为18.57/15.65/11.31倍。公司进入吉利体系确定性高,上调至“推荐”评级。

药明康德:纵深发展传统业务,前瞻布局新兴技术

短期看点:(1)药物发现及临床前CRO国内绝对龙头,地位难以撼动:药物发现及临床前CRO属于技术密集兼劳动力密集型行业,需求和供应之间不存在明显的地理隔离。全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内CRO公司,特别是第一梯队公司提供了发展机遇,使得国内CRO公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。从内部结构来看,药明康德目前是国内同类公司中绝对的龙头企业,由于其他竞争对手体量相对较小、增速更快,在短期内药明康德与其他头部玩家的的差距会缩小,但药明康德亦能随国内企业整体的崛起而发展,在全球企业参考系中的市场份额不断提升。(2)欧美产能向中国转移,药明CMO/CDMO彰显规模优势:受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,且近年来绝对和相对市场份额均有所提升,市场竞争力进一步得到加强,未来仍会成为贡献公司业绩增长的强大动力。(3)资本和技术的联姻,通和毓承将大有作为:药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元。药明康德团队身处研发一线,充分了解行业发展的前沿和技术变化,可为毓承资本的项目投资提供借鉴;毓承资本投资的项目孵化到一定阶段以后亦可与药明康德在产业和技术上形成互补。此外,毓承资本投资的项目也为公司带来投资收益,增厚业绩,但投资项目的收益存在较大的波动性,难以准确预测和量化。
    中期看点--临床CRO成长潜力大:临床CRO市场存在一定的地理隔离,药明康德目前主要集中于国内市场。2018年7月,公司完成了美国临床CRO公司ResearchPoint的收购,拥有了全球多中心临床试验的服务能力,为北美甚至全球市场的开拓奠定了基础。从国内市场来看,泰格医药一直处于领跑地位,药明康德起步较晚,与泰格医药还存在不小的差距。临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。
    长期看点--紧跟行业动态,前瞻布局先进技术:(1)药明康德和Juno于2016年合资成立药明巨诺,拟在JunoCAR-T和TCR技术的基础上进一步开发新型细胞疗法。公司的CAR-T产品--JWCAR029已于2018年6月获得临床批件。基于JunoCAR-T产品此前良好的临床表现以及肿瘤治疗的强烈需求,我们认为细胞治疗取得突破以后具有广阔的市场前景。(2)公司入股菲吉乐科参与新型抗菌产品的研发,其核心优势在于独特的给药技术,待产品成型以后,有望成为耐药细菌感染治疗的利器。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.02、2.35和2.84元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,给予公司买入-B评级。
    风险提示:药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO领域竞争加剧,国内临床CRO业务发展不达预期,ResearchPointGlobal并购后的整合不达预期,投资业务的波动,商誉减值风险。

游族网络:多款精品IP大作将进入收获期,依托先发优势持续拓展海外市场

预计公司2018全年业绩稳健增长,在A股游戏子板块中表现突出。
    1)行业层面,根据伽马数据《2018年7-9月移动游戏市场报告》显示,2018年Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元,同比增长16.6%,环比增长9.7%,好于此前受游戏版号政策影响带来的市场悲观预期。
    2)公司层面,2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润26.23亿元、6.83亿元,同比增长7.79%、48.65%,明显优于A股31游戏公司平均备考增速(营收增速6.91%、净利润增速-19.62%)。同时,公司Q3新上线的《三十六计》及《女神联盟2》表现符合预期,月流水均接近5000万元,有望助力公司全年业绩保持良好增长态势。
    多维度全面提升游戏品质,随着19年多款新游上线,我们预计公司在国内存量市场博弈中市场份额将持续上升。1)加大研发投入,以《权利的的游戏》为代表的新游研发成本、研发人员数量、研发时长较老产品均有翻倍增长;2)优化研发机制,2018年公司将美术、引擎等职能集中到中台,以此提高通用能力,满足不同产品及地区的差异化需求;3)加强品牌建设,同时以买量作为防御性手段,最终达到单款产品中买量用户与自然用户之间的相对均衡状态。
    积极布局全球四大研发中心,加强海外发行团队建设,我们认为未来公司在海外增量市场拓展中有望脱颖而出。目前公司在海外共设有6个子公司,12个办公室,其中海外研发业务人员近250人,在台湾(100人)、德国(50人)、印度(30人)、新加坡(50人)分别设有研发中心;海外发行业务人员100余人,驻地在德国、土耳其等地。未来公司计划:1)持续加强游戏本地化研发,重点发展新加坡研发中心,目标人数300人;2)在现有优势地区东南亚、北美、欧洲外,重点拓展日韩等产业成熟地区,及印度、中东、俄罗斯等新兴地区;3)代理国内优质产品进行海外发行,2019年计划上线产品包括《猎魂》(网易产品)、《圣斗士星矢》(腾讯产品)等。
    投资建议:游戏子板块经过近一年的深度调整,已凸显出投资价值;公司主业突出、战略清晰,我们看好公司的精品新游上线、海外业务持续发力,未来业绩有望持续稳健增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.75亿元、12.48亿元、15.38亿元,对应EPS1.10元、1.40元、1.73元。我们给予2018年20倍目标PE,对应目标价22元,给予“买入-A”评级。
    风险提示:新游表现低于预期,海外拓展进度低于预期、政策监管趋严。

常熟银行:十年磨一剑,服务小微的标杆性银行

本篇报告从小微业务的持续性和资产质量两大预期差角度诠释常熟银行基本面。在当前政策扶持民企的大环境下,常熟银行以过去长达十年的小微业务发展模式成功证明了自己,同时我们估算常熟银行在“一二五”目标下民企贷款占比已经达标,未来必将是政策红利的显著受益者。从长期来看,常熟银行业绩持续高增长、处于上升通道的ROE将助力估值水平再上台阶。
    业绩高增长主要受益于差异化个贷摆布带来的量价齐升。18年以来常熟银行营收、PPOP、业绩增速全面回升,其主要归功于以经营性贷款为主的差异化信贷结构。具体而言,零售贷款28.3%的增速驱动贷款同比增长22.7%,和大行、发力消费贷的银行都不同,常熟银行以个人经营性贷款为主,占零售贷款比重高达63.4%。这种差异化的发展战略使得贷款收益率远远高于可比同业,1H18零售贷款、总贷款收益率分别高达8.0%、6.8%,位居上市银行之首。
    更强的贷款定价能力源自成功的小微业务发展模式。十年磨一剑,常熟银行成熟的小微发展模式“来者未必可追”。具体来看,(1)队伍强大:早期“人海战术”和后期“信贷工厂”双剑合璧,为常熟银行发展小微业务打造队伍壁垒;(2)分支机构:常熟银行省内异地分行数量最多,卡位优势体现得淋漓尽致。异地营业利润占比已经过半,充分验证异地业务经营成效。同时作为省内唯一一家具有村镇银行批量化组建资格的农商行,常熟银行以实际行动证明小微业务的成功可以复制;(3)战略高度:稳定的管理层是长期发展小微业务的坚实后盾。展望未来,我们认为人均产能提升和“黑马”村镇银行的发展潜力将成为未来业绩增长的有效着力点。 优秀的贷款定价能力成就高盈利,而更下沉的网点布局和异地贡献也将进一步夯实存款基础,为业绩持续高增长增厚财务余量。(1)3Q18存款同比增长15.8%,大幅高于上市银行平均水平8%,而存款占比较17年末亦提升2个百分点至75.4%。伴随存款基础逐步夯实,常熟银行存款成本在15年攀顶后显著回落至1H18的2%。(2)我们预计异地分支机构对存款增长的贡献将持续提升。当前常熟银行异地分行、村镇银行数量最多,这是区别于其他农商行的巨大优势。17年末常熟银行异地存款占比为17%,而截至18年9月末,异地存款占比提升至27.2%,我们初步估算异地存款环比年初大幅增长85%。当前机构下沉工作仍处在初期阶段,伴随分行下属支行的逐步扩张和村镇银行的持续发力,异地存款必然为存款业务创造新的增长空间。
    资产质量显著优于同业,小微信贷风险好于市场预期。常熟银行在2016年更早出现不良拐点,3Q18不良率已经降低至1.00%,同时“逾期90天以上贷款/不良贷款”已经低至62.2%。对于投资者普遍担忧的小微信贷风险,我们认为:一方面,前端小微客户经理与客户深度绑定,在草根调研、采集信息及贷后管理等方面均保持紧密联系;另一方面,“半自动化”信贷工厂前后分割,客观授信,小微客户经理并未涉及其中;再者,小企业违约成本相对较高,个人违约或将面临终身追责,同时灵活的经营体制可以让小企业将其他营运成本降至最低。根据我们调研,常熟银行小微贷款不良率不及1%,低于总贷款不良率。
    估值溢价并不充分,给予19年1.4倍PB,纳入A股银行首推组合。从基本面的角度出发,选取核心盈利能力强、ROE提升、资产质量优异的招商银行、南京银行、宁波银行作为可比公司,3家银行2018-2020年平均PB为1.28X/1.15X/1.01X,常熟银行2018年PB较之折价4%。考虑到独特的小微发展战略、优异的资产质量、充足的拨备余量叠加持续回升的ROE,预计2018-2019年归母净利润同比增长25.8%、26.3%、27.2%(维持原预测),给予19年目标估值1.4X PB,当前股价对应19年1.07XPB,对应30.8%的上行空间,投资评级由“增持”上调至“买入”,纳入A股银行首推组合。
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境持续息差或将承压。

健帆生物:血液灌流独树一帜,稳健成长扬帆远航

业绩高速增长,产品盈利能力强劲 健帆生物作为国内首家血液灌流器上市企业,公司2017年营业收入7.18亿元,同比增长32.16%,归母净利润2.84亿元,同比增长40.72%。公司2018年第三季度实现收入2.42亿元,同比增长48.06%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长76.23%,产品毛利率高达84.80%。2018年前三季度经营活动现金流量净额为2.24亿元,现金流充沛。期间费用控制平稳,经营稳定可控。
    核心产品血液灌流器、胆红素吸附器具备持续高增长条件 公司血液灌流器产品占总营收的90%以上,其中约70%收入来源于终末期肾病治疗。我国终末期肾病患者就诊率与国际水平差距悬殊,2012年国内全面推开终末期肾病大病医保,近年来血液透析患者保持15%增速增长,其中进行血液灌流的比例较低,2017年终末期肾病血液灌流渗透率仅为20%,市场规模约为6.2亿元,健帆依托卓越的产品,占据主要的市场份额。未来随着血透患者提升、血液灌流渗透率提升、使用频次提升,中性估计我国灌流器市场规模(用于终末期肾病)未来5年CAGR至少30%。 胆红素吸附器为公司2012年底推出的新产品,处于高速增长期,2017年销售收入达2571万元,较上年增长51.41%,占总营收的3.58%。我国每年死于肝衰竭的人数为40万人,几乎100%患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症,2016年公司首创DPMAS技术纳入临床指南,标志着公司产品获得临床认可,将进一步助力胆红素吸附器的放量。
    三大核心竞争力,强化公司护城河 产品壁垒:公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作,从南开大学获独家转让专利技术,开发出一次性使用血液灌流器和DNA免疫吸附柱,结合独家进行的多中心RCT临床试验,进一步证明其安全性及有效性。
    渠道壁垒:国内外均与肾病领域学术泰斗展开合作,加强学术交流,自建专业的学术推广队伍,通过学术推广活动、产品技术培训来提升产品技术认可度。
    技术拓展:拥有核心专利技术,目前已形成族群品牌,满足不同适应症的需求,未来在新产品拓展方面更具优势。 给予“买入”评级 考虑到2018年前三季度业绩及临床试验情况,我们预计18-20年公司EPS由0.90、1.15、1.47元上调至0.97、1.30、1.73元,给予18年54倍估值,目标价为52.38元,给予“买入”评级。(详细分析见后文)
    风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等

高德红外深度报告:占领红外制高点,中国雷神呼之欲出

公司具有红外芯片核心技术,在民参军企业中具有装备总体研制资质。公司军品订单逐渐兑现,新型武器系统定型在即,业绩将进入快速增长轨道。
    公司具备红外全产业链,红外技术国际一流。公司实现了红外夜视、侦查、制导、对抗等多层次的军事应用,具有从上游红外核心器件到雷达、发动机、战斗部、激光等武器分系统,再到完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。公司已全面打造具备自主知识产权的“中国红外芯”,拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线进入批产应用阶段。
    公司具有完整导弹系统总体研制资质,通过外延收购形成导弹产业链。公司通过收购汉丹机电增添了传统非致命性弹药制造力,获得了火工区牌照。
    公司积极向产业链下游拓展,2017年成立了高德导弹研究院,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构,民营军工集团雏形已现。公司高效完成了新型号武器系统的研制工作,相关定型流程已进入尾声,业绩贡献可期。
    公司民营军工集团雏形初现,对标美国雷神公司。雷神公司是美国前五大国防承包商和工业公司之一,是世界上最大的制导导弹供应商。我国军工产业积极向美国军工产业借鉴,在当前军民融合的大趋势下,公司导弹战略布局凸显,是当下军民融合典型。
    公司大力推进红外产品民用化。公司设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,对民用领域进行了细致划分与全面部署。公司与美的达成战略合作推进红外探测技术进入智能家居领域。公司子公司轩辕智驾专攻智能安全驾驶领域,致力于毫米波雷达的产品开发和远红外产品线的优化和市场开拓,目前已与多家品牌汽车企业进行接洽。
    盈利预测及投资评级。预测公司2018-2020年公司营收为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元,归母净利润为1.35亿元、2.10亿元、2.85亿元,同比增长131%、55%、36%,EPS 为0.22元、0.34元、0.46元,对应PE 为76X/49X/36X,上调公司评级为“强烈推荐”。
    风险提示:民用新型市场拓展不及预期,军品订单收入确认不及预期。

深南电路重大事件快评:通信pcb板龙头,实施激励推动企业与员工共同发展

我们再次强调深南电路核心逻辑
    1、环保限产叠加下游需求持续,PCB行业集中度加速提升,龙头公司显现强者恒强。公司是PCB领域“国家队”,在政策、资本、人才等各方面具有优势,战略定位以“技术领先驱动盈利提升”,多年来持续高比例研发投入,帮助公司获得众多“技术制高点”从而获得高产品价格及优秀财务指标。
    2、5G通信趋势性赛道。公司通信类营收占比60%以上,华为大客户占公司1/3营收,5G商用逐步开展,打开业绩向上弹性。公司是华为无线基站和服务器主板的核心供应商。
    3、未来两到三年公司产品迎来量价齐升周期。5G高频高速板加工难度加大,带动价格上涨。5G基站建设周期需求加大,带动公司产品需求量提升。
    4、公司IC载板为国内领先,客户已包括三星、海力士等全球知名大厂,当前国内IC载国产渗透率不到10%,随着中国半导体部件渗透率提高,公司IC载板奠定中长期战略增长动能。
    公司预告2018年度净利润5.38亿元~6.27亿元,同比+20%~40%,对应Q4中值约1.10亿元。我们测算2018~2020年公司净利润6.27/8.26/10.97亿元,对应2018年PE34X,考虑公司作为PCB龙头,布局5G及封装IC优质赛道,维持“买入”评级。
    风险提示:5G进展不及预期、PCB行业景气度不及预期。

天赐材料深度报告:电解液龙头,“整装”再出发

电解液长期供大于求,核心竞争力是供应链管控、配方研发和客户服务
    电解液产线投资成本低,建设周期短,电解液行业产能利用率不到70%,长期供大于求,电解液价格的波动主要因素是原材料价格的波动。电解液的核心竞争力体现在供应链管控、配方研发和客户服务,掌握以上三点才能在电解液价格波动周期中保持不败,与优质客户共同成长。
    电解液市场未来三年保持21.5%复合增速,天赐逆市扩张,巩固龙头地位:
    受益于动力电池需求的增长和储能需求爆发,2021年电解液产量有望达到23.5万吨,年化复合增长21.5%。尽管电解液价格已持续下滑一年多,但目前价格已经达到成本线,见底企稳,未来市场空间依然存在,天赐材料逆市扩张产能,已在九江、天津和广州形成5万吨产能,溧阳基地10万吨也已开工建设,预计2019和2020年有效总产能可达8万吨和10万吨,继续巩固龙头地位。
    纵向延伸核心原材料,电解液价格默契已达成:
    公司将产业链向核心原材料延伸,建设2万吨液体六氟磷酸锂、200万吨锂矿选矿、参股碳酸锂、5万吨氟化氢、30万吨硫酸等产线,逐步打通各环节,自供核心原料,配套公司2020年10万吨电解液产能,降低成本,提高供应链管控力度。同时布局新型锂盐LiFSI等,赢得未来新型电解液的先机。今年上半年几家龙头经价格战受损后已无力再战,目前电解液竞争格局已然清晰,三季度受溶剂涨价,各家不约而同纷纷提价,价格默契已经达成,电解液市场有望打破低价抢客户的竞争模式,转为与客户协同开发适合高镍电池的高附加值新产品,通过新产品切入新客户,形成良性竞争。
    把握化妆品新机遇,创造日化增长新动能:
    公司日化业务长期向欧莱雅、宝洁、联合利华、蓝月亮等知名客户稳定供应日化原料,近年来结合国内化妆品市场变化,针对网红品牌客户推广强研发弱的特点,推出多种功能各异的化妆品配方,由基础原材料升级为附加值更高的化妆品配方,公司的日化业务有望随着化妆品市场不断扩展而稳步增长。
    盈利预测与估值:
    我们调整公司18-20年EPS至1.51/1.03/1.46元,对应14/21/15倍PE,调高公司评级至“强烈推荐”评级,给予2018年18倍PE,目标价27.18元/股。
    风险提示:正极材料与碳酸锂开发进度不及预期;国家新能源汽车政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧,电解液价格波动风险。

顾家家居:多品类战略再下一城,补强床垫出口业务

事件:顾家家居指定投资主体顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。股权交割完成后顾家寝具、恒翔投资、熊羽将分别持有玺堡家居51%、43.729%、5.271%的股权。
    本次交易价格对应2018年/2019年净利润约24倍/15倍PE,对应未来三年平均净利润6500万元约12.8倍PE。玺堡家居主要经营床垫出口业务,2017年/2018前8月实现收入2.13亿元/3.27亿元,实现归母净利润1595万元/2282万元。玺堡家居承诺2019-2021年每年实现收入10亿/11亿/12亿元,实现净利润0.55/0.65/0.75亿元,若未完成三年总计1.755亿元利润业绩承诺,实际控制人将对顾家家居进行业绩补偿。同时,若玺堡家居上一年度净利润大于1.2亿元则玺堡家居的原股东有权以10-16倍PE向顾家家居出售股权。
    标的公司业务结构以出口业务为主,同业竞争及竞业禁止承诺一定程度保障下游订单。玺堡家居主要以床垫出口业务为主,由于熊羽参股ClassicBrandsLLC、WingsDevelopingCo.,Ltd,其参股的上述两家公司将出具书面文件承诺:只要向中国采购床垫类产品,除非玺堡家居不接受的订单,ClassicBrandsLLC、WingsDevelopingCo.,Ltd将在中国境内仅向玺堡家居独家采购。这将在一定程度上保障下游客户订单,抵御公司业务受损。
    补强出口业务与床垫细分品类,开拓海外床垫市场。2018前三季度顾家家居床垫及软床收入近9亿元,以内销为主。此次收购标的玺堡家居为国内床垫出口领军企业,主要发展“Delandis”品牌系列产品,公司产品端涵盖乳胶、椰棕、记忆绵、弹簧床垫等细分品类,同时生产真皮、休闲、布艺等沙发产品,旗下产品远销欧洲、美国等多个国家和地区,包含Walmart、亚马逊等客户。玺堡家居2014年开始开拓内销市场,国内泉州产业园占地50万方,年产超过150万张床垫,2018年9月在马来西亚投资设立的海外工厂(占地1.6万方)预计将于近期投产应对贸易关税加征。
    多品类发展战略再下一城,软体大家居持续推进。玺堡家居多年耕耘床垫外销市场,在原材料产能及外销渠道方面具有领先优势。我们认为此次收购将在床垫外销优质客户、海外渠道及海绵和乳胶产能上对顾家家居进行补强。公司多品类发展战略再下一城,符合顾家家居多品类多品牌的软体大家居战略,有利于长远发展。
    看好顾家家居是基于管理层与大格局的看好。公司单三季度净开店超过200家,截止目前门店数约为4000家。收入总体增速较中报时略有放缓,但依然在行业领先水平。在海外业务方面,近期管理层也在海外考察,对未来公司海外沙发战略进行积极部署和调整。我们认为,虽然当下大环境对公司略有影响,但公司作为行业龙头,抗风险能力较强,有望继续保持行业领先地位。同时内部职业经理人团队也持续为公司发展带来革新,使得公司ROIC与经营水平明显领先于同行。我们认为,从长远看,顾家依然是最值得投资家居标的之一。
    投资建议:基于公司治理优秀、国内外业务稳健发力以及TDI原材料等因素影响,同时若顾家能够整合好旗下收购公司,将为公司发展添砖加瓦,我们继续看好公司未来发展。我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.4、3.13、4.01元,“买入”评级。
    风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

烽火通信:继续强化主业能力,为5g做足充分准备

光通信龙头通信系统与ICT综合服务并重,业绩稳健向上。业务涵盖光接入、传输、云计算大数据应用等。综合毛利率稳定,业绩同比增长的环比变化呈扩大趋势。研发支出水平远高于同行业,研发占收入比超过10%,科研基础、科研成果转化率和效率居行业之首,参与制定国家标准和行业标准200多项。在ICT融合趋势下,公司业务结构已经以传统光通信为主,逐渐转为通信设备和应用并重,综合盈利水平显著提升。
    5G阶段,通信系统和光纤产业逐步放量。运营商的资本开支具有较明显的周期性,目前5G发放牌照在即,预计2018年运营商资本开支触底后,2019年将开始进入新的增长周期。烽火营收增长幅度与运营商资本开支趋势大致同步,且由于自身业务扩大,成长性远高于运营商的资本开支。通信系统处于第一梯队,增长直接受益5G建设。光棒产能短期达到平衡,中期需求仍然强劲,公司光纤光缆地位居国内前五。
    2017年定增、2018年发行可转债均增强主业能力。2017年募资约18.02亿,投向“融合型高速网络系统设备产业化、特种光纤、海洋通信系统及云计算和大数据项目”,数据流量需求爆发、固网需求高涨,融合型高速网络系统设备产业化项目将能持续增强公司光通信主业;而特种光纤、海洋通信系统产业国内仍处蓝海,国产替代需求强烈;云计算与大数据项目助力公司进一步成长为ICT综合服务商。2018年发行可转债已获核准,募资不超过33.64亿,投资“5G承载网络系统设备研发及产业化、下一代光通信核心芯片研发及产业化、光纤预制棒一期、下一代宽带接入系统设备研发及产业化、信息安全监测预警系统研发及产业化”等项目。募投达产后,公司在国内通信系统及ICT服务地位进一步增强。
    盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年营收为248.97、304.37和372.51亿,净利润为9.21、11.16和14.44亿,EPS为0.79、0.95、1.24元,当前股价PE为35.66、29.44和22.74倍。考虑到5G牌照发放在即,给予“买入”评级,6个月目标价从32元上调至35元。
    风险提示:系统性风险,募投项目进展不及预期。

濮阳惠成深度报告:顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量,oled功能材料助公司再攀高峰

公司加速布局功能材料,毛利占比已经过半
    公司传统主业为顺酐酸酐衍生物业务,近年来公司大力发展OLED中间体业务,截止2018半年报,虽然顺酐酸酐衍生物营收占比仍为70%,但功能材料中间体业务毛利占比已经达到54%,已经成为公司另一大利润来源。年初公司定增2亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目,新旧业务均得到加码,双轮驱动增长动力强劲。
    OLED功能材料:现有市场只是九牛一毛,静待放量后海阔天空
    据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板,公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局,尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下,公司OLED材料业务迎来新的发展机遇,OLED材料发展进程将加速,在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。
    顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
    公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。
    氢化双酚A填补国内空白
    氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。
    预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS0.47、0.66元,PE23X、17X,上调至买入评级。

兖州煤业:煤炭生产暂受掣肘,非煤业务表现出色

近期我们调研了兖州煤业,内蒙矿区生产受限叠加Q3一次性费用高企拖累当期业绩。近期受山东地区煤矿事故波及而停产的矿井基本已复产,而内蒙矿区受到的掣肘虽暂时难以完全消除,但环比改善确定性高;公司甲醇制备盈利突出,加之投资收益大增,平滑掉煤炭业务的业绩波动。长期来看,公司成长属性不变,而低股价下股息率已达5.3%,渐具吸引力,给予“强烈推荐-A”评级。
    内蒙矿区放量受限,Q4山东矿区受事故波及后已基本复产。内蒙矿区今年以来生产持续受限,主要原因为矿井证照不全和发生事故,因而在安全环保检查力度加剧的情形下受影响较大,目前虽离满产仍有一定差距,但Q4环比改善确定性高。山东矿区近期受龙郓煤业事故波及而停产,目前本部已复产,单季影响产量约8%;菏泽能化仍处于停产中,预计Q4产量环比将有一定下滑。此外,澳洲矿区生产较为稳定,Q3仅因工作面接续产量略有下滑。
    汇兑损失、薪酬支出等费用拖累Q3业绩。今年以来销售成本大幅抬升,其中安全投入和人工薪酬增加是主要原因。Q3财务费用、管理费用因汇兑损失加剧、薪酬支出(员工奖励)大幅增加而高企,加上因交付三供一业的营业外支出3.0亿元,共同拖累单季业绩。预计Q4费用环比有望下滑6.7亿元。
    甲醇制备盈利突出,投资收益大增。前三季度榆林能化煤制甲醇盈利3.0亿元,考虑到鄂尔多斯能化项目规模更大,盈利能力应至少相当。煤化工二期工程于2019Q2/Q3投产后,两者体量均翻倍,将进一步打开盈利空间。今年投资收益因认购浙商银行H股而大增,此外联营企业规模提升,盈利持续向好,有望支撑投资收益进一步走高至20.0亿元水平。
    盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利76.3/93.6/106.3亿元,对应EPS为1.55/1.68/1.91元/股(2019年已摊薄),同比增长13%/8%/14%。近期公司生产经营受限因素较多,但我们认为股价回调后已基本释放完风险,估值回归底部。长期来看,公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的。目前股价下股息率达到5.3%,具有较强吸引力,给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:外部经济形势恶化;煤价、甲醇价格大幅回落;人民币兑美元加速贬值;重大诉讼结果不利于公司;A股增发中止;子公司H股IPO受阻

金石资源:受益萤石价格上涨的业绩高弹性标的

萤石价格上涨,短期受冬季停产影响,长期供给端产能持续收缩
    产业链供给端:1)短期来看,萤石产能在北方、南方均有分布,萤石开采一般为露天矿模式,进入冬季之后北方产能将季节性停产,供给收缩明显;2)长期来看,《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升;自2017年开始环保监管力度持续加强,行业“小、散、乱”持续退出。萤石供应长期趋近导致价格中枢上移,为整个氟化工产业链奠定景气基础。
    产业链需求端:1)空调在经历了7-8月份的传统生产淡季之后,11月份将迎来排产小高峰,导致制冷剂需求增长;2)下游含氟聚合物在炎热夏季亦是生产淡季,“金九银十”之后,开工率逐渐提升。下游开工恢复,拉动需求提升。
    量价齐升,助力萤石资源龙头业绩高增
    公司专注于萤石产品开采和生产,是我国矿物储量最大、生产规模最大的萤石生产企业,也是萤石这一细分子行业的唯一上市标的,在“小散乱差”情况普遍存在的萤石行业,公司具备显著的规模、资金和技术优势。
    公司IPO募投项目“岩前萤石矿采选项目”是我国目前最大的萤石生产项目,采矿规模为年采30万吨,具备年产10.7万吨萤石精粉生产能力,目前已经进入正常投产阶段。另外,公司已于2018年1月底完成对内蒙古翔振矿业95%股权收购,翔振矿业年采矿规模15万吨,且萤石品位高达50%-60%。完成收购后,公司对原生产项目进行技改扩产。预计2019年,随着岩前萤石矿逐步达到设计产能、翔振矿业技改完成,公司萤石产品产销量将有望持续大幅增长。
    行业格局赋予公司潜在外延扩张机会
    目前国内从事萤石生产的企业达数百家,但普遍存在规模较小、生产粗放、环境污染严重等问题。公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。
    目前公司已为行业内唯一主板上市公司,且有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,将有足够的资金基础以把握未来可能出现的外延扩张机会。
    建议关注,给予“买入”评级
    预计2018-2019年实现归母净利润1.20、2.60亿元,EPS分别为0.50、1.08元,对应PE为29X、13X,给予“买入”评级。

用友网络深度研究:企业服务三十载,风起而云涌

ToB的企业崛起目前兼具天时地利。首先是下游C端流量红利的消失,使得ToC企业思路由跑马圈地转为降本增效,倒逼企业信息化支出升级。另外,云计算技术成熟不但可以满足企业降本增效的目的,也为企业新业态下的快速扩张保驾护航。在政策方面,国家顶层设计指明企业上云的大方向,地方政府也积极响应,为企业上云提供一系列优惠政策。
    ERP时代的绝对龙头。公司是国内ToB企业的龙头,成立至今已30年。从最初的财务软件供应商成长为亚太地区最大的ERP供应商,其ERP市占率在我国长期保持第一。公司客群广泛,渗透入各行各业,行业标杆企业多数都是公司客户,品牌价值凸显。
    进入3.0时代,开启全面云转型。公司在3.0时期转型升级为综合企业服务商,形成了以云服务为中心,软件服务、金融服务齐头并进的业务布局。公司在云产品,以iuap云平台为基础的横向领域、纵向行业、企业规模三个维度的立体交叉式布局,针对不同行业,不同公司有高度场景化的相关产品。同时,以云市场为主的云产品生态正在放量,入驻生态伙伴和提供的产品和服务数量高速增长。以支付服务和互联网投融资撮合服务为主的金融服务也在快速增长。
    财务指标验证转型初见成效,高研发投入保障公司在未来的竞争中胜出。公司收入结构在近两年明显改善,业务不再单一依赖于软件业务,云业务和金融业务的收入占比正在迅速提升。公司对内费用管控严格,营运效率提升,期间费用率大幅下降,2018年上半年、前三季度利润纷纷实现扭亏为盈。同时,公司的研发费用并未削减,而是持续保持在高位,并高于同行业可比公司,高额的研发投入是IT企业在未来成功的必要条件。
    【投资建议】
    预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为86.22/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.24/9.69/12.02亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.63元,对应的PE分别为78/50/40倍。
    绝对估值法得出公司目标价为30.32元,相对估值法得出公司目标价为30.6元,基于审慎性原则,二者取较低值。给予六个月目标价30.32元,上调评级至“买入”。
    【风险提示】
    云产品市场推广不及预期
    制造业PMI大幅下滑

国睿科技重大资产重组预案点评:14所军工资产首次上市,后续发展值得期待

国睿科技发布重大资产重组预案
    11月4日晚间,国睿科技公告了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据公告,公司拟向中电科14所发行股份购买其持有的国睿防务100%股权,预估作价约61.97亿元;拟向国睿集团、巽潜投资、华夏智讯、张少华、胡华波发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿信维95%股权,预估作价约5.33亿元;拟向国睿集团、睿弘毅发行股份及支付现金购买其合计持有的国睿安泰信59%股份,预估作价约1.26亿元。本次交易拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过6亿元,且发行股份数量不超过12,447.01万股,本次购买资产股份发行价格为11.78元/股。
    引入核心军工资产14所资产首次上市
    本次资产重组中的重头戏就是收购国睿防务100%股权,国睿防务于2018年9月成立,通过资产划转承接中电科14所外贸雷达资产,未来也将继续专注于出口雷达系统的研制、生产、销售和服务。本次资产重组完成后,中电科14所拥有的优质军工资产将首次进入上市公司。根据重组预案评估预测,国睿防务2019-2021年净利润分别为2.98亿元,3.16亿元和3.73亿元,远远超过国睿科技公司2015年-2017年平均约1.85亿元净利润,大幅提升公司盈利能力。同时,国睿防务注入将给上市公司带来军工雷达产品整机研制和生产能力,使得国睿科技拥有核心军工资产,成为军工行业重点企业之一。
    电子科技集团资产证券化起步后续发展值得期待
    公司大股东中电科14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,公司作为子集团改革发展核心平台的地位明确。随着中电科14所资产证券化取得突破,上市公司资产整合平台的作用将更加突出,后续发展值得期待。
    投资策略
    如重组顺利完成,则预计公司2018-2020年每股收益分别为0.26元、1.13元和1.20元。上调公司投资评级至“买入”。
    风险提示:资产划转未获主管部门审批通过,资产重组进程慢于预期,雷达产品交付不及预期

视觉中国:坚持“内容+交付+获客”,聚焦主业快速发展

10月29日,公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入21,966.25万元,比上年同期增长11.49%,实现归属于母公司股东扣非后净利润8,326.20万元,比上年同期增长20.68%。前三季度,核心主业—“视觉内容与服务”实现营业收入57,369万元,同比增长 34.48%,实现归属于上市公司股东的净利润23,223万元,较 2017年同期增长43.74%,体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。
    点评:
    净利保持中高速增长符合预期,营收增速放缓:2018年三季度,公司实现营业收入21,966.25万元,比上年同期增长11.49%,前三季度实现营业收入70,122.22万元,同比增长20.97%,营收增速下降主要是受已经剥离的艾特凡斯以及完成对赌的上海卓越等子公司收入放缓的影响。净利润方面,三季度实现归母净利润8,326.20万元,同比增长24%,前三季度实现归母净利润22,006.01万元,同比增长35.31%,前三季度归属母公司扣非后净利润21,719.75万元,同比增长28.57%,净利润增速基本符合预期。
    核心主业增速稳定,经营性现金流良好:前三季度,公司核心主业实现营业收入57,369万元,同比增长34.48%,实现归属于上市公司股东的净利润23,223万元,较2017年同期增长43.74%。经营活动产生的现金流量净额16,337万元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额25,710万元。长期协议客户以及预付款合作不断增加,体现出很好的经营现金流,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。
    坚持“内容+交付+获客”体系,战略方向明确:公司始终坚持以获客能力为导向,以“内容+交付+获客”体系为基础,持续精耕内容,提升技术增强交付能力,运用多重手段高效率地获客,发挥连接上下游的优质平台属性,不断提升自身竞争力的同时,持续扩大市场份额。
    盈利预测及估值:
    公司在图片行业处于绝对垄断地位,拥有丰富的上游资源和渠道,致力于开拓海量下游客户,作为平台型公司,拥有极强的议价能力,且不断研发图片追踪、人工智能等新兴技术,增强交付和获客能力,我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.73亿元、4.73亿元和6.18亿元,EPS为0.53/0.67/0.88元,对应PE 为43/34/26倍,给予“买入”评级。
    风险提示:政策风险;C 端业务发展不及预期;创新技术拓展不及预期;
    盗版风险

三联虹普:锦纶盈利大幅改善,外延成长值得期待!

近两年受益于锦纶扩能,公司在手订单和业绩均呈爆发性增长,但市场依然担忧于公司盈利高点如何估值,以及前期很多和主业尚未紧密联系的产业布局能否最终兑现。但我们判断,公司主业盈利改善只是基础,通过向产业链上下游延伸,公司已经具备了穿越周期的持续成长性,尤其是其与设备巨头TMT合资的智能化工厂,有望对仍属劳动力密集型的锦纶行业带来颠覆性影响。具体逻辑如下:
    核心观点
    锦纶工程主业盈利弹性显著:公司目前锦纶工程在手订单12.8亿,且执行风险基本可控,对应净利润约3.2亿,不仅业绩确定性高,盈利弹性也十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈,神马恒逸等巨头客户有望带来约26亿的工程投资需求,公司订单量有望继续向上突破,带动盈利持续改善,这种业绩确定的高增长在明年化工行业中将很稀缺。
    外延式成长值得期待:公司产业链上下游的延伸包括三个方面,一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头Polymetrix 80%的股权,并表后Polymetrix新签订单约2.98亿,未来盈利将大幅回升;二是与平煤神马集团合资成立技术公司,未来有望切入己内酰胺技术服务领域。三是与TMT合资成立子公司部署智能化,合成纤维行业存量产能改造对应产值约250亿,市场空间潜力巨大,随着订单逐步落地有望显著增厚盈利。
    数字化业务引领长期看点:公司15年通过收购金电联行20%股权进入大数据领域,16年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台,搭建完成行业日常生产经营数据库。17年募资7.53亿用于投建纺织大数据工厂,18年与华为达成合作,实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产,数字化业务未来前景广阔。
    财务预测与投资建议 基于公司最近签约情况和订单实施进度,我们调整公司18-20年净利润为1.65/2.77/2.72亿(原预测为1.99/2.40/2.79亿),对应EPS为0.52/0.88/0.86元。按照可比公司19年20倍PE.给予目标价17.6元,看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性,上调至买入评级。
    风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期

三一重工:三季报业绩亮眼,龙头优势明显

公司近期公布了2018年三季报。2018年前三季度实现营收410.77亿元,同比增长45.88%,实现归母净利润48.83亿元,同比增长170.90%,实现经营性净现金流87.32亿元,达到历史同期最高水平。
    盈利能力保持稳定,资产结构健康。公司前三季度毛利率31.16%,环比保持稳定,较去年提升1.03pct;由于行业景气度较高,规模效应在费用率上体现明显,三费整体销售/管理(包括研发费用)/财务费用率分别较去年同期+1.09pct/-0.37pct/-2.71pct,其中财务费用下降主要是因为人民币汇率贬值产生汇兑收益,同时公司偿还大额有息负债后利息支出减少。
    应收账款回收健康,资产质量进一步提升。公司注重经营质量与风险管控工作,应收账款周转天数127.22天,较上年同期减少49.34天,逾期率大幅度下降,逾期率约为1.6%。前三季度应收账款在实现营收411亿情况下仅增长14.92亿,说明严格的销售信用政策执行到位,货款回款率较高。
    市占率持续提升,龙头企业优势明显。2018年工程机械行业的景气度超出了年初的预期,1-9月份行业挖掘机实现销量15.62万台,同比增长53.3%,市占率环比持续提升,达到22.80%为历年最高。9月份三一的挖掘机、汽车起重机市占率持续提升至26.3%、25.5%。受到外部贸易摩擦的影响,投资在中国经济增长的角色的重要性再次得到体现,积极的财政政策、稳健的货币政策,以及加大基础设施建设补短板的力度再次被放在重要的位置,施工项目的陆续落地将为工程机械提供有效的需求来源。2018-2020年,公司的业绩增长逻辑为“基建投资托底+行业持续复苏+负债表修复业绩弹性大”,经历过资产负债表修复、行业深度调整后,公司的业绩有较大释放空间。
    投资建议:我们上调公司业绩预期,2018-2020年公司的营收为533/592/621亿,归母净利润为60.4/67.7/70.6亿元,EPS为0.78/0.87/0.91元。由于行业处于成熟期,且竞争相对充分,考虑到公司是行业龙头,我们给予2018年底15-16倍估值水平,合理价格区间为11.7~12.5元,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:房地产、基建投资下滑,汇率波动,市场竞争恶化

温氏股份2018年三季报点评:三季报降幅明显缩窄,业绩改善有望持续

三季度业绩改善明显,同比降幅显著缩窄。今年1-9月份公司实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%,实现归母净利润29.00亿元,同比下降28.20%。其中第三季度公司实现营业收入155.22亿元,实现归母净利润19.83亿元,同比增速分别为10.12%和-11.04%。公司今年业绩的下滑主要受猪周期影响,尤其是二季度低迷的猪价使得公司单季度亏损。三季度随着猪价的提升,公司业绩明显改善。
    三季度猪价回暖显著,黄鸡景气度持续。公司三季度生猪销售均价达到13.69元/公斤,较二季度明显回暖。其中8、9两月销售均价均超过14元/公斤,猪价回暖明显。猪价的回暖一方面来自于季节性因素,另一方面使8月以来国内发生非洲猪瘟疫情,使得多省份生猪跨省调运被禁,公司产能更偏向消费区,享受了比全国更高的猪价。三季度公司黄鸡景气度持续,前三季度销售均价同比增长37.5%。
    预计公司四季度业绩改善持续。由于四季度将迎来年前消费旺季,我们预计黄鸡的景气度将持续。生猪养殖方面,由于十一以后国内多省份又出现疫情,我们认为生猪跨省调运限制将会持续,叠加12月消费旺季以及公司出栏量的增加,我们预计公司四季度业绩将持续改善。
    财务预测与投资建议
    上调为买入评级,上调目标价至28.62元。我们维持2018-2020年EPS分别为0.99、1.06、2.47元。可比公司2019年平均PE为27X,同为养猪龙头公司的牧原股份PE为32X。所以我们认为给予公司2019年27X的估值相对合理,对应28.62目标价。我们认为在目前非洲猪瘟持续的情况下,公司受益于更好的产能结构分布,猪价持续高位的确定性增强,上调评级至买入。
    风险提示
    猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。
    玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。
    突发疫情风险。

中新赛克:宽带网产品引领增长,业绩略超预期

三季度整体表现亮眼,宽带网产品引领增长
    公司Q1~Q3的收入分别为0.9亿、1.75亿、2.1亿,同比增速145%、37%、51%,Q1~Q3净利润分别为0.03亿、0.59亿、0.94亿,同比增长-138%、36%、59%。三季度无论是收入还是净利润相比于二季度增速都大幅提高,主要由宽带网产品业绩大幅提高所致。
    分业务看,公司前三季度宽带网产品收入2.79亿,单季度收入1.4亿左右,超过上半年的总和;移动网产品收入1.34亿,单季度确认3400万左右,增速有所放缓;网络内容安全产品收入4200万,大数据业务330万,表现良好。我们认为,随着去年年底及今年年初签订的宽带网产品订单下半年进入密集确认期,宽带网产品业绩表现将大幅攀升。
    网络内容产品已开始贡献业绩,大数据是战略未来
    公司未来的战略是从前端采集向后端分析延伸,目前网络内容安全产品已有4200万收入,大数据产品也已开始贡献业绩,公司战略不断落地中。后端业务的发力是公司未来成长的核心看点,值得期待。
    看好网络安全行业及公司竞争力,调高至“买入”评级
    我们看好网络安全领域的市场空间及公司的业务质地,预计2018-2020年的净利润为2.0、3.1、4.3亿元,对应PE为43/28/20倍,长期发展潜力巨大。鉴于公司业绩超预期,以及较为合理的市盈率水平,我们将评级调高至“买入”。
    风险提示
    移动网产品竞争加剧导致毛利率快速下滑风险;下游采购部门职能可能的变化带来市场需求下滑及竞争结构加剧的风险。

安图生物公司季报点评:收入、净利润继续高增长,期待新品放量

收入、净利润继续高增长。公司前三季度营业收入增长38.39%,归母净利润增长27.01%,高速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加百奥泰康并表,分开来看: 免疫方面,据招股说明书,我们估计安图2016年末累计投放化学发光机器1500-1600台,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,同比增长50%+,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元,我们预计今年新增化学发光机器900-1000台,我们估计前三季度磁微粒化学发光试剂收入增长45%左右。
    财务方面,前三季度销售毛利率、销售净利率为66.78%、30.70%,同比下滑0.86pp、2.30pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率15.77%,同比提升0.11pp,管理费用率15.40%(含研发费用),同比上升0.85pp,研发费用1.44亿元,同比增长45.38%,财务费用0.19%,基本持平。
    管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计根据wind中新产业、安图的年报数据分析,2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,根据仪器投放情况,我们估计2017年化学发光试剂收入同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,磁微粒化学发光试剂收入增速40%+。
    收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起迅速发展,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,我们认为可以打开新的增长空间。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.38、1.80、2.31元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间55.32-69.15元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、新品放量不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。

神马股份三季报点评:业绩大幅上涨,部分PA66产品价格回落

事件: 10月31日,公司公布2018年三季度财报,1-9月份公司共实现营业收入86.41亿元,同比增长8.38%;归母净利润5.65亿元,同比增长708.49%;加权平均净资产收益率为20.08%,同比上升17.28个百分点。
    点评:
    1、18前三季度公司业绩同比增长708.49%,符合预期。 2018前三季度,公司实现归母净利润5.65亿元,同比增长708.49%;其中2018Q3实现归母净利润1.85亿元。公司前三季度业绩同比大幅上升,主要原因是PA66切片、PA66工业丝、PA66帘子布的价格都有所上涨,尤其是PA66切片价格上行显著,但三季度单季度,部分产品价格出现了回落,目前居于中高位。价格方面:2018Q3,PA66切片的均价为31197.87元/吨(环比Q2上涨4962.67元/吨,+18.9%);PA66工业丝的均价为24780.97元/吨(环比Q2下降1072.15元/吨,-4.1%);PA66帘子布的均价为26877,78元/吨(环比Q2下降6204.09元/吨,-18.8%)。产量方面:2018Q3公司生产PA66切片10.2万吨,PA66工业丝4.57万吨,PA66帘子布4.44万吨。
    2、PA66原材料供应紧张程度相对缓解,供给端产能增量有限,需求进一步扩大,自身价格突破近十年巅峰值后趋于正常价值 2018前三季度,PA66切片价格大幅上行,环比Q2增长约29.84%。原因是(1)原料端:PA66原料紧缺,己二胺价格一路上行近日创下历史新高,现货价已经超过82400元/吨, 同时由于巴斯夫不可抗力,己二腈市场供给进一步收紧。(2)供给端:未来两年,PA66供给端新增产能有限。(3)需求端:下游碳减排下汽车将持续轻量化,带动PA66改性料需求强劲增长。旺季已至,价格在持续上涨后有所回落,供需缺口仍持续扩大,2018Q3 PA66产品价格较H1有所下降,回归中高价格中枢,预计后期价格在中高位保持稳定。PA66未来两年仍处于产能周期的上行期。
    3、PA66强势,供求紧平衡,提供业绩增量。公司为国内PA66全产业链布局龙头 目前,公司拥有PA66切片产能15万吨,工业丝12万吨,帘子布8万吨。同时公司叶县新增4万吨切片产能试生产中,市场对于PA66的需求急速扩张,预计下半年切片依然量价齐升,将大幅提升业绩。目前原料市场供应虽十分紧张,但公司与英伟达长期保持良好的合作关系,己二腈的供应具有保障。作为国内龙头,神马股份业绩有望持续创新高。
    4、公司计划三年内进入世界PA6生产第一方阵,届时PA6产业链将成为公司又一业绩支柱公司目标2020年达到40万吨己内酰胺,20万吨尼龙6切片产能。若目标完成之后,投产业绩将带来巨额利润。成为与PA66产业链并肩的产业支柱。
    5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为7.39/9.92 /10.38亿元,PE为7.63/5.69/5.43倍,给予“强烈推荐”评级。 6、风险提示:PA66价格波动、环保政策受严、产能投放未达预期、经济大幅下行

绝味食品:稳健增长背景下,盈利仍可持续提升

事件:2018年前三季度营收32.66亿元(+13%),归母净利4.87亿元(+29%),扣非后净利4.75亿元(+30.2%)。
    有别于市场的观点:
    1、门店稳步扩张助推稳健发展,业绩符合预期:Q3单季营收11.8亿元(+13.8%),归母净利1.72亿元(+23.1%),扣非净利1.64亿元(+19.4%),符合市场预期。公司前三季度发展比较稳定,虽然一季度因广告事件等影响开店数不多,但二三季度已恢复至相对平稳水平,预计开店数量按照10%左右增长,全年来看大概率可以完成800-1200家的开店目标。同时,公司单店收入仍继续保持3-5%左右的增长。未来,公司将沿着“提升单店收入,开好店,多开店”发展思路推动公司持续稳健发展。
    2、成长上涨影响短期毛利率,盈利仍提升明显:前三季度公司净利润率同比提升1.7pct至14.7%,扣非后净利润率提升1.9pct至14.5%,主要归因于销售费用率下降3.1pct,今年相比去年广告宣传费等减少所致,管理费用率等相比平稳。同时,前三季度公司毛利率同比下降0.5pct至34.9%,主要是因为三季度成本上升带动当期毛利率下降1.2pct,其中鸭副产品等价格上涨明显。展望全年,公司今年成本端有一定上行压力,但公司产品仍有提升空间,而且与下游相对稳定合作关系,叠加规模效应继续释放,盈利可继续提升。此外,三季度税费同比增加184.5%,所得税率同比提升2.4pct,对单季度盈利略有影响。
    3、供应链系统日益强大,未来可在更多领域协同发展:目前公司加盟店铺近万家,如此强大供应链系统在国内也属少数。未来公司仍将不断向更深次发展,门店平稳扩张,不仅可以扩张其他酱卤品类,还可以借助自身供应链优势向其他餐饮或者食品领域延伸发展,发挥最大协同效应,构建美食生态体系。
    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为1.58/1.90/2.28元,对应PE分别为22/19/15倍,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,开店不及预期

宏发股份2018年三季报点评:汇率因素利好,Q3业绩显著改善

维持增持评级。公司前三季度业绩略超预期,维持2018-2020年EPS为0.99、1.2、1.45元,维持目标价32元,维持增持评级lQ3表现好转,业绩略超预期。2018年前三季度公司实现营收50.53亿元(+12%);实现归母净利润5.88亿元(+同比增长0.87%)。其中第三季度公司营收达到16.98亿元(+14.56%);归母净利润为2.21亿元(+23.02%)。业绩略超预期。
    人民币贬值利好出口业务,公司毛利率和财务费用改善明显。2018年前三季度公司毛利率达到38.94%,同比下滑2.24%;其中第三季度毛利率为40.41%,同比上升1.16%,环比上升3.5%。公司出口比例在40%左右,并且海外订单大多按照外币计价;因此三季度人民币贬值将直接利好公司海外订单的收入确认,从而改善整体毛利率水平。同样由于汇率变动带来的汇兑收益使得公司前三季度财务费用为-185万元(去年同期为4644万元)。考虑当前的人民币汇率水平与去年同期比较,我们认为四季度汇率因素仍将为公司带来积极效应。
    中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。
    风险提示:汇率大幅波动,新能源汽车销量不达预期。

安科生物:核心产品高增长,三季度如期提速

事件
    公司公告,2018年前三季度实现营业收入10.18亿元,同比增长39.09%,归母净利润2.32亿元,同比增长20.14%,扣非归母净利润2.21亿元,同比增长28.77%。其中,单三季度实现营收3.91亿元,同比增长37.33%,归母净利润1.02亿元,同比增长31.75%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长33.35%。
    点评
    业绩符合预期,母公司核心产品高增长
    公司业绩符合预期,其中,母公司前三季度营收同比增长28.34%,净利润同比增长25.57%,扣非净利润同比增长37.46%。我们认为公司核心产品生长激素需求强劲,前三季度销售收入增长约为40%,单三季度环比加速,增长超过40%。考虑到生长激素在用患者数量及新患者数量高增长,预计全年高增长无忧。干扰素在一季度流感、多科室推广、新剂型推广等因素下,前三季度销售收入实现约20%的增长。
    子公司经营稳健,中德美联三季度如期实现高增长
    子公司苏豪逸明、中德美联订单和收入有季节性,一般在四季度确认较多收入。其中,子公司苏豪逸明前三季度收入、净利润基本持平,全年预计略有增长;中德美联前三季度收入同比增长14%左右,净利润同比增长5%左右,中德美联单三季度如期实现高增长,预计全年净利润增长在20%左右。子公司余良卿,主营中药,上半年预提费用充分,预计前三季度净利润实现约20%增长。安科恒益,主营小分子化药,预计前三季度净利润实现约10%增长。
    研发进展顺利,预计未来两年新品陆续上市
    公司在研产品推进顺利,其中VEGF单抗已完成临床I期入组,并启动临床III期前期准备方案,生长激素水针等待现场检查启动,有望在今年年底或明年一季度上市。HER2单抗处于Ⅲ期临床阶段,CD19-CAR-T处于临床批件申请阶段,发补材料已提交,有望在年内获得临床批件。溶瘤病毒和PD-1处于临床前研究阶段。我们预计未来两年新品陆续上市。
    盈利预测与投资评级
    预计2018-2020年归母净利润分别为3.60亿元、4.71亿元、6.16亿元,增长分别为29.8%、30.8%、30.6%,对应每股EPS为0.36、0.47和0.62元/股。维持买入评级。

金风科技:业绩短期承压,订单再创新高

事件:2018年1-9月公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现每股收益0.67元,同比增长5.5%。公司预告全年净利润将同比增长0-55%。
    投资要点:
    公司业绩略低于预期,营收下滑,费用率增长
    报告期内,公司实现营业收入67.86亿元,同比减少5.32%;归母净利润为8.76亿元,同比下滑16.71%。盈利能力方面,综合毛利率略有下降0.5个百分点,期间费用率20.29%,同比增长2.05个百分点,其中财务费用同比增加33.33%,主要由于借款余额增加导致。公司存货较年初余额增加32.57%,主要是为订单交付储备存货增加;应收账款周转天数为256.78,与去年同期相比持平;经营性现金流净额为16.29亿元,同比增长209.13%。
    风机景气度仍处回升态势,订单水平持续攀升
    受益于“弃风率”持续下降导致利用小时数提升,风电补贴梯次下降或造“抢装”效应,国内风电装机景气度处于回升态势。据金风数据,2018年1-9月国内风电设备公开招标容量达23.69GW,同比增长12.1%。公司三季度在手订单水平持续攀升,达到18.21GW,继续刷新历史最高纪录。订单中,公司在市场主流产品2.0MW、2.5MW仍占据强势地位,大容量机组6.65MW订单为226.1MW,未来放量值得期待。目前公司的订单量能维持三年生产运营。
    自营风电场装机量继续提升,盈利能力显著
    截止2018年9月,公司并网的自营风电场权益装机容量为4197MW,较年初增加329MW,在建的风电场权益装机容量为3226MW。受益于利用小时数的持续提升,自营风电场毛利率提升明显。同时,由于第七批可再生能源补贴发放以及配股发行进行时,公司现金流压力有望有所缓解,未来预计自营风电场业务对公司的业绩贡献进一步提升。
    维持“强烈推荐”评级
    我们预计公司2018~2020年将实现营业收入282.65/316.73/340.80亿元,实现净利润37.34/45.24/50.95亿元,EPS为1.05/1.27/1.43元,对应目前股价PE为10.48/8.65/7.68倍。公司具有较强的核心竞争力,目前现金流压力有所缓解,标杆电价下降或继续引导“抢装”,未来竞价上网模式将加快风电平价上网,预计之后公司将迎来更高的成长性。继续维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险;可再生能源补贴不足风险;大容量机组推出不及预期风险;

歌力思:战略调整影响营收,盈利能力如期改善

【投资建议】
    预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.27/5.22/6.47亿元,同比增长20.44%/22.25%/23.87%,对应P/E为14.8/12.1/9.8,调升至“强烈推荐”评级。
    【风险提示】
    (1)下游需求复苏低于预期;(2)主品牌关店超预期;(3)品牌发展低于预期。

宝钢股份财报点评:三季度净利环比增长,多维度确立龙头成长性

产量和营收微增,利润同比大幅增长。2018 年三季度,公司完成铁产量1171.1 万吨,钢产量1241.5 万吨,商品坯材销量1185.5 万吨,实现合并利润74.9 亿元。2018 年前三季度,公司累计完成铁产量3447.7万吨,钢产量3637.1 万吨,商品坯材销量3511.6 万吨。实现营业收入2253.2 亿元,同比增长1.04%;实现归属于上市公司股东的净利润157.47 亿元,增幅34.96%。
    三季度业绩环比增长,经营质量显著提升。三季度,得益于国家供给侧结构性改革不断深入以及环保限产影响,钢铁供需总体平衡,钢材市场保持稳定。同期,钢价中枢波动上行,国内CSPI 和国际CRU 钢价指数分别环比二季度上涨4.3%和2.4%;原料走势较为平稳,普氏62%铁矿石指数和山西吕梁主焦煤价格分别环比二季度上涨2.3%和1.4%,钢铁产品利润空间环比略有扩大。2018 年三季度单季实现利润归母净利润57.38 亿元,环比二季度提高14%,其中钢铁制造单元毛利率较1-6 月提高0.7 个百分点至16.7%。
    前三季度,累计成本削减38.8 亿元,超额完成年度目标;累计实现经营活动净现金流367.5 亿元,同比增长179.9%;报告期末资产负债率47.6%,较年初减少2.6 个百分点。
    受下游油气复苏影响,钢管产品毛利率提升。2018 年三季度,下游需求走势呈现分化,其中基建、汽车和家电行业相对低迷,油气用管、机械、造船和房地产行业增长较好。公司板带材7-9 月平均售价4414元/吨,较1-6 月均价微降;管材产品7-9 平均售价6728 元/吨,较1-6 月均价环比提高576 元/吨,单价提高幅度达到9.4%,管材产品毛利率提升;其他产品销售均价基本维持上半年水平。
    经营活动现金流大幅增加。2018年1-3季度经营应得现金319.6亿元;存货资金占用减少流量35.7亿元、经营性应收应付项目资金占用增加现金流83.6亿元,累计实现经营活动现金净流入367.5亿元,较去年同期增加236.2亿元,增幅179.9%。剔除财务公司影响,2018年1-3季度公司经营活动产生的现金净流量381.2亿元,较去年同期经营活动产生的现金净流量168.1亿元相比增加213.0亿元,增加主要来源是净利润增加和经营性营收项目下降增加的流量。
    研发投入大幅增加,期间费用同比增长。2018年1-3季度公司销售费用为24.48亿元,同比提高6%;公司管理研费用为49.78亿元,同比提高4.4%;公司研发费用为45.76亿元,同比提高60%,主要是产线研发增加所致;公司财务费用为36.96亿元,同比提高31%,主要是受人民币贬值影响汇兑损失增加所致。
    制造能力稳步提升,宝武协同潜力巨大。报告期内,高强韧无缝地质钻探用管BGR950实现全球首发,轧态抗拉强度达到1000mpa级别;热连轧产线的复合板卷工艺已实现应用,单批次轧制量已达1000吨以上。
    前三季度累计启动52个智能装备改造项目;宝武信息化整合工作继续按节点计划展开,制造管理系统一期初步具备上线条件,为青山基地全流程的降本增效奠定基础;有序推进多基地职能机构配置优化、厂管作业区组织体制变革、一体化协同及提质增效工作;前三季度正式员工劳动效率提升6.2%,年度目标完成率77.5%。
    盈利预测与投资评级:我们看到,(1)公司在汽车、家电等下游需求下行背景下,板带材产品销售均价维持稳定,随着公司高强和超高强汽车板的推广,产品毛利有望提高;(2)油气复苏持续,公司管材产品产销两旺将延续;(3)国家大力推进超高压输变电项目,电工钢产品技术和市场占有率绝对领先,价格和利润空间有望持续提高;(4)宝武协同即将发挥更大降本增效力度,湛江基地盈利能力将持续释放。
    预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为3066.6 亿元、3036.4 亿元和3019.7 亿元;归母净利润分别为218.58 亿元、238.94 亿元和271.02 亿元;EPS 分别为0.98 元、1.07 元和1.22 元,对应PE 分别为7.7X、7.0X 和6.2X,上调至“强烈推荐”评级。
    风险提示:环保限产不及预期;下游需求不及预期。

中国动力:三季报业绩较快增长,看好船舶动力平台发展

事件:公司公告2018 年三季度报,报告期内公司实现营业收入201.45 亿元,同比增长4.56%,实现归母净利润9.95亿元,同比增长 22.40%,对应每股收益0.57 元。
    点评:营收增长稳健,费用控制助力业绩释放。(1)报告期内公司实现营收201.45 亿元,同比增长4.56%。主要原因是公司进一步完善军民产业链的战略布局,各项业务增长稳健。(2)报告期内公司归母净利润达到9.95 亿元,同比增长22.40%,高于营收增速。主要原因有:①报告期内,财务费用大幅下降,减至1.23 亿元,同比降低144.43%,主要原因是子公司武汉船机汇兑收益增加及陕柴重工和重齿公司受益债转股节约利息支出;②报告期内,公司管理费用率同比下降1.68 个百分点,主要由报告期内研发人员薪酬(或奖金)同比下降所致;③受公司子公司出售其下属子公司部分股权影响,公司报告期内投资收益达到1.72 亿元,同比增长98.02%。(3)报告期末,公司预收账款达到24.08 亿,较报告期初增加76.71%,除受部分原材料价格上涨影响外,预收账款增加受益于合同增加,有望在未来兑现为营收。受益海军舰船列装加速和天然气管道、新能源汽车等民品下游行业未来前景可期,公司各版块业务有望实现稳健增长。
    海军舰船列装加速,各类动力推进军品业务稳定增长。公司主要承担我国海军舰船动力系统研制和生产任务。根据中国军事战略白皮书,我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变,无论在数量层面和技术层面都对我国军用舰船发展提出了更高的要求。2018 年我国国防预算同比增速8.1%,达11069.51 亿元,未来有望持续稳定增长。若按海军军费占总国防费用的1/3、装备费用占军费的1/3 计算,假设造船费用占比50%,舰船动力系统作为核心部分约占船舶造价的20%,未来十年我国仅军用舰船动力市场总规模即有望达到1500 亿。军费投入在结构上向海空装备倾斜将间接带动舰船动力市场的稳定增长,公司的军品业务有望充分受益。
    军民融合加速推进,民品市场空间开阔。随着军民融合的逐步推进,公司依托突出的技术优势,在民品市场占据一定的市场份额:1)在低速柴油机领域,公司国内市场占比达到40~45%,其产品所配船舶涵盖了几乎所有主流船型;在中高速柴油机领域,公司是国内船舶行业唯一的高速大功率柴油机专业研究制造企业。据Global Market Insights 显示,2016~2024 年,全球船用柴油机市场复合增速将超过5%,至2024 年市场规模预计达到70 亿美元,为公司柴油机业务提供稳定增长的市场空间。2)公司燃气轮机作为国内唯一获得知识产权并付诸工业化应用的燃气轮机,已于天然气管道市场获得订单。受国家“一带一路”战略大力推进和西气东输带来的国内外管线建设需求影响,燃气压缩机组的市场需求快速增长,有望达到百亿级规模,公司燃气轮机民品业务有望持续受益。3)化学动力方面,公司主要民品为汽车启动用蓄电池,是国内唯一一家同时为奔驰、宝马、大众、通用等大型车厂中高端车型提供起停用蓄电池的供应商,公司业务格局良好,增长稳定。受益于汽车产销量的稳定增长和庞大保有量及新能源汽车的推广,公司车用动力电池业务前景可期。
    盈利预测与评级:考虑到公司舰船动力业务的市场垄断地位,并大力投入各类新型动力系统的研发。现有产品增长稳健,看好新研产品市场前景,我们对公司2018/19/20 年EPS的预测分别为0.82/0.99/1.16 元,对应2018/19/20 年PE 为25/21/18 倍,给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:海军装备建设不达预期;民品市场开拓不达预期。

聚光科技2018年三季报点评:受益监测行业景气,业绩保持快速增长

事件:聚光科技(300203)发布2018年三季报,实现营业收入23.01亿元,同比增长38.41%;归母净利润4.20亿元,同比增长30.34%;扣非后净利润亿元,同比增长42.96%。
    点评:
    公司业绩保持快速增长态势。公司主营业务包括四大板块,环境监测系统及运维的占比过半,实验室分析仪器占比约三成,工业过程分析系统和水利水务智能化系统的占比相对较小。报告期内公司监测系统及运维、咨询服务等领域积极开拓,带来主营业务持续增长。前三季度毛利率为52.71%,同比上升0.64个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长35.77%、31.37%、47.76%,期间费用率为33.74%,同比下降0.96个百分点。资产负债率46.84%,同比上升4.07个百分点,在行业中处于合理水平。经营性现金流持续改善。公司预测2018年归母净利润为6.02-6.64亿元,同比增长34%-48%。
    环境监测政策趋严,行业景气度高。环境监测是环保工作开展的基石,近年来国家对环境监测重视度大幅提高。伴随环保税的实施和生态环境监测网络建设的契机,环境监测政策趋严,加速了行业空间的释放。在环保行业整体业绩增速放缓的背景下,环境监测行业仍实现快速增长。近几年国产监测设备产品进口替代明显上升,公司作为行业龙头企业之一,市占率有望进一步提高。
    积极外延并购,转型环境综合服务商。公司通过多年持续收购兼并,并购公司的数量大幅增加,涉足的行业、领域不断丰富,凭借收购公司的资质和渠道,迅速切入对应的细分领域。通过自主研发+并购外延,公司构建了“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步向环境综合服务商转型与升级。
    公司拟回购股份彰显长期发展信心。公司拟以自有或自筹资金不超过2亿元且不低于1亿元在未来1年内回购公司股份,回购价格不超过35元/股,预计本次回购股份285.7万股至571.4万股,占目前总股本的0.63%至1.26%。公司认为目前股价不能正确反映公司价值,回购股份彰显对未来股价的信心。
    投资建议:上调至推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.71元、2.15元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,估值处于底部区域,上调至推荐评级。
    风险提示。环保政策落实低于预期,项目开展不达预期,并购及整合风险,技术升级、产品质量等风险。

顾家家居:Q3收入提速,业绩符合预期

核心观点
    公司发布三季报,受益于内生快速发展与外部收购并表,2018年前三季度顾家家居实现营业收入64亿元,同比增长32%;归母净利润7.9亿元,同比增长27%,符合我们此前预期。其中,Q3单季度实现营收23.4亿元,同比增长35%;单季度归母净利润3.0亿元,同比增长31%,较二季度单季27%/7%的收入/业绩增速环比有较大提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.51、3.28、3.79元,维持“买入”评级。
    毛利率同比略有下行,期间费用率同比下降
    受行业竞争加剧,上半年TDI价格同比所处高位(据Wind数据,18年上半年TDI现货均价同比上涨19%;前三季度均价同比上涨4%)等因素影响,公司前三季度毛利率同比小幅下滑1.8pct至35.7%;期间费用率同比下滑1.4pct至22.7%,其中销售费用率同比下滑1.2pct至18.8%,管理费用率(含研发费用)同比增长1.0pct至4.1%,主要系研发投入加大以及股权激励费用增加所致;财务费用率同比下滑0.7pct至0.1%,主要系公司利息收入增加所致;前三季度销售净利率同比小幅下滑0.4pct至12.8%。
    成功发行可转债,筹资性现金流同比大幅增长
    现金流方面,前三季度经营性现金流净额4.7亿元,同比下滑36%,主要系公司加快内销发货使得预收账款下降所致;其中销售商品提供劳务收到的现金占营收比重103%,季度环比提升3pct。投资性现金流净额同比下滑18%,主要因公司本期加大了生产基地建设投资以及对外战略投资。筹资性现金流净额18.4亿元,同比增长624%,主要因公司三季度末成功发行可转换债券,募集资金约11亿元。
    行业整合加速,携手喜临门未来发展可期
    目前我国软体家居行业较为分散,据Euromonitor,2017年沙发、床垫CR4约12%、7%,远低于美国等海外成熟市场集中度水平。近两年行业龙头加速品牌建设、渠道布局,推动行业竞争格局快速演变,市场份额不断向龙头集中。10月7日顾家家居发布公告,拟以总价不低于13.8亿元价格收购喜临门不低于23%股权,若收购顺利完成,喜临门将成为顾家家居控股子公司。双方作为软体家居龙头,在生产研发、渠道布局等方面优势显著,强强联手有望推动行业集中度进一步提升,享受行业整合红利。
    软体家居龙头,维持“买入”评级
    作为软体家居龙头,顾家家居在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先。维持此前盈利预测,我们预计2018~2020年归母净利润为10.8、14.0、16.2亿元,对应EPS分别为2.51、3.28、3.79元。参考家居可比公司2018年16倍PE均值,考虑到公司市场覆盖范围广、大家居产品矩阵完善等优势,给予公司2018年22-23倍PE估值,对应目标价调整为55.22~57.73元,维持“买入”评级。
    风险提示:收购事项存在不确定性,渠道扩张不达预期。

科伦药业三季报点评:公司业绩高速增长,财务状况继续好转

事件:
    公司发布2018 年三季报:前三季度实现营收122.32 亿元,同比增长54.63%; 实现归母净利润10.23 亿元,同比增长164.80%;扣非后归母净利润9.49 亿元,同比增长135.65%。第三季度实现营收44.39 亿元,同比增长49.56%; 实现归母净利润2.49 亿元,同比增长91.34%;扣非后归母净利润2.29 亿元, 同比增长66.12%。公司预告2018 年公司归母净利润11.60-13.85 亿元,同比增长55-85%。
    点评:
    公司业绩高速增长,财务状况继续好转
    公司自川宁项目环保问题解决之后,业绩触底反弹,较去年同期持续高速增长。公司2018 年中报预计前三季度归母净利润增速160%-190%,公司实际业绩处于业绩预计的偏下位置,主要原因在于销售费用大幅增长,2018Q3 销售费用为17.71 亿元,较上年同期增长110.33%。公司经营性现金流表现依旧突出,2018Q3 实现经营性现金流净额7.89 亿元,达到了上市以来最高水平,较去年同期增长467.46%。公司短期借款较中报大幅下降,目前公司积极采用公开市场发行债券等融资方式将短期债务向长期转化,公司短期有息负债等指标将处于下降通道。
    公司三发战略持续发力,长期投资逻辑坚固
    公司大输液业务触角正在向肠外营养输液延伸,公司自2017 年以来获批6 款肠外营养输液,肠外营养输液市场体量较大,规模在百亿以上;基础输液方面,行业竞争格局良好,公司处于绝对的龙头地位,提价的预期仍在。川宁基地依旧为公司提供良好的现金流,硫氰酸红霉素的价格2018 年9 月份为440 元/kg,仍在高位;7-ADCA 在9 月份重新回到500 元/kg,也处在近年来的高位;青霉素的价格自年初下跌以来,已于6 月份稳定在72.5 元/kg, 我们认为川宁拥有的优势是两个,“环保”和“成本”,即便在环保放松的预期下, 川宁依旧处于优势地位。公司的创新业务后发优势明显,一致性评价申报品种已达13 个,国内排名前列;西妥昔单抗类似物处于临床三期,PD-L1 处于临床二期并实现海外专利授权,HER2 的创新ADC 中美同时开展临床;另外公司大幅提升的销售费用用于组建新药业务团队,为后期新药快速放量做足铺垫。
    盈利预测与投资评级
    公司为输液龙头,川宁基地满产,研发成果丰硕。我们认为公司战略清晰, 2018-2019 年业绩有川宁做支撑,3 年之后有新增60 个左右的仿制药做支撑, 5 年之后有创新药做支撑。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为13.13亿元、17.43亿元、24.67亿元,EPS分别为0.91元、1.21元、1.71元,当前股价对应PE分别为24X、18X、13X,考虑到近期市场低迷,给予公司2018年30-35倍估值,下调目标股价为27.30-31.85元,维持公司“买入”评级。
    风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。

汇川技术三季报点评:业绩基本符合预期,毛利率有所下滑

投资要点:
    业绩基本符合预期,毛利率有所下滑公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度,汇川技术实现营业收入约39.39亿元,同比增长25.86%,实现归母净利润约7.94亿元,同比增长9.80%。公司业绩基本符合预期。2018年前三季度,汇川技术毛利率约43.13%,与去年同期相比减少约2.14个百分点,一方面是公司产品结构变化,低毛利率的产品份额增加拉低整体毛利率;另一方面,部分产品上游原材料涨价,导致成本上升。
    通用自动化和电梯业务符合预期,新能源汽车业务低于预期2018年前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入18.25亿元,同比增长32.87%(其中通用变频器产品实现销售收入10.19亿元,通用伺服产品实现销售收入6.61亿元, PLC&HMI 类产品实现销售收入1.46亿元);电梯一体化业务实现销售收入9.17亿元,同比增长12.68%;电液伺服业务实现销售收入3.79亿元,同比增长8.48%;新能源汽车业务实现销售收入4.45亿元,同比增长19.44%;轨道交通业务实现销售收入1.28亿元,同比增长57.25%;工业机器人业务实现销售收入0.60亿元,同比增长72.87%;工业视觉业务实现销售收入0.36亿元,同比增长57.98%。
    盈利预测和投资建议:维持“买入”评级汇川技术作为工控领军企业,品牌效应明显;公司依靠强大的工业自动化平台和全产业链营销模式,能够在行业整体增速放缓的时候依然维持较快增长。
    我们预测公司2018/2019/2020年的营业收入分别为61.96/80.11/103.46亿元,归母净利润分别为12.53/15.57/18.39亿元,EPS 分别为0.75/0.94/1.11元,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济发展不及预期导致工业自动化下游行业需求减少;元器件价格上涨过快;新能源汽车产销量不及预期。

石化机械:收入、单季盈利大增,盈利拐点显现

事件:前三季度实现大幅减亏,三季度单季盈利同比增长41%
    公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入31.5亿元,同比增长44.4%,归母净利润为亏损3700万元,较去年同期1.26亿元的亏损实现大幅减亏。2018年三季度单季度实现归母净利润4600万元,同比增长40.6%,较二季度单季度174万元盈利实现大幅度改善。
    公司业务趋势向上,盈利拐点显现
    今年以来国际石油价格企稳回升、国内重大油气管道建设项目陆续启动,公司相关产品订单同比大幅增加,收入同比大幅增长,经营业绩明显回升,同比大幅减亏。
    公司三费费率有所下降,2018年前三季度公司三费费率为14.3%,相较2017年前三季度17.0%的三费费率下降2.7pct(因会计政策变更,为统一统计口径,将2017年1-9月研发费用扣除计算可得)。
    上半年订单大幅增长53%,确保后续发展潜力
    2018年上半年,公司累计新增订货35.9亿元,同比增长52.7%。公司服务制造完成新签合同同比增长32%,钻完井工具及一体化服务新签合同额同比增长14.6%。2018年上半年,公司全面布局海外市场,强化重点项目运作,海外市场累计实现新增订单4亿元。
    石化机械:增长亮点——受益页岩气开采潜力大,公司压裂设备空间广阔
    2017年,我国页岩气产量达90亿立方米,仅占天然气总产量的6%,开采潜力大。根据《页岩气发展规划(2016-2020年)》,2020年要实现页岩气产量300亿立方米。较高的产量目标有望推动压裂等装备需求大量释放,石化机械旗下四机公司与杰瑞股份为我国压裂设备双巨头,有望受益页岩气增产需求。
    公司入选国企改革“双百行动”名单,竞争力有望获得更大提升
    根据国资委公布的名单,石化机械入选《国企改革“双百行动”工作方案》。根据《经济参考报》,“双百企业”改革将围绕包括混合所有制改革、员工持股、完善现代企业制度、薪酬改革等多项改革推进,全面提升国有企业运行效率和市场化、现代化经营水平。我们认为,入选“双百行动”有望提高公司经营效率,叠加行业景气向上,公司有望体现较大业绩弹性。
    投资建议:公司为中石化旗下唯一油气装备企业,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司盈利趋势向好,业绩弹性较大。我们预计2018-2020年营收为52/61/69亿元;净利润为1.14/1.90/2.47亿元。对应PE为48X/29X/22X。上调至“买入”评级。
    风险提示:油价低位运行风险;国企改革低于预期;资本支出不达预期风险。

开润股份公司财报点评:2018Q3收入同比+92%,自有品牌维持高增长,B2B业务增速加快,规模效应带动费用率收窄

公司2018Q3实现收入5.74亿元(+92%),归属净利润4442万元(+35%),扣非归属净利润3931万元(+35%)。前三季度累积实现收入14.4亿元(+82%),归属净利润1.28亿元(+38%),扣非归属净利润1.13亿元(+35%)。
    分业务来看,2018Q3单季度B2B/B2C分别实现收入2.40亿元/2.94亿元,分别同比+82%/+58%;年初至今B2B/B2C收入累积增速分别为+38%、+111%。B2C收入始终保持高增长,主要来自“90分+硕米+悠启”三大自有品牌拉动。此外本季度B2B增速亦较上半年加快,主要来自新拓展的电商大客户的拉动。毛利率方面,2018Q3毛利率为25.1%(-6.1pcts),毛利率降低与业务结构调整有关。B2C主要产品(如拉杆箱)毛利率会比B2B主要产品(电脑包等)更低,B2C收入占比增加,会导致整体毛利率有所降低。但核心利润品类也保持良好的增长。
    费用方面:公司2018Q3销售费用、管理费率、财务费率分别较去年同期降低了2.9pcts\3.2pcts\2.0pcts。费率降低主要和收入增长带来规模效应有关。此外2018Q3财务费用较去年减少935万元,主要是人民币波动带来了部分汇兑收益。盈利预测:公司是国内一流、具备互联网思维的箱包精益制造商,小米生态链中首家登陆A股的明星公司,产品竞争力雄厚。公司产品谱系不断延伸,销售渠道不断丰富。预计公司2018-2020年分别实现收入21.2亿元、33.8亿元、44.7亿元,归属净利润1.9亿元、3.4亿元、4.8亿元或EPS为0.88元、1.56元、2.20元,当前估值对应2019年20xPE,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:品类拓展效果不达预期,利润率持续下滑。

洁美科技2018年三季报点评:强势增长的财报,价值成长的典范

三季度业绩超出市场预期,四季度展望较乐观
    18 年前三季度营收10.02 亿元,同比+44.35%,归母净利润2.04 亿元,同比+55.47%。Q3 单季度营收4.04 亿元,同比增长+57%;归母净利润0.99 亿元,同比增长+94%。Q3 毛利率达到40%,回归到正常水平,公司提价较为顺畅。公司展望18 年全年归母净利润为2.65~3.24 亿元,中值为2.95 亿元超出市场2.77 亿元的一致预期,也超出我们此前预测的2.8 亿业绩预期。对应Q4 单季度净利润0.61 万~1.2 亿元,随着产能的进一步释放,纸带产品的提价和新产品的持续拓展,公司四季度展望较为乐观。
    纸质载带产能持续扩张把握市场,提价+结构持续改善提升毛利率
    公司17 年下半年投产的2 万吨产能,带动18 年上半年收入增长37%。Q3 公司有所提价及满负荷生产带动收入增长57%。全年6w 吨的产能有望带来超10 个亿纸质载带收入。随着安吉二期原纸项目的进一步投产,公司原纸的产能将进一步扩充打开成长空间。纸带目前占公司营收75%,上游原材料压力推动二季度以来的持续提价,使得公司毛利率回归正常以及收入显著提高。
    新产品逐步放量,持续延伸拓展上游核心材料
    上半年塑料载带新增一条产线,下半年再增加五条产线。透明PS 料已经开始小批量供货,而黑色PC 材料造粒生产线完成了安装调试,已经完成从材料到载带的一体化优势,毛利率持续改善,大客户已经开始有序放量。离型膜目前规划三条,投产两条线进展顺利,Q3 已经完成第四第五条线的测试安装。按照目前的大客户端进展,我们认为离型膜国产替代将会在明年开始逐步放量。
    上调业绩预期,持续看好公司未来的成长性,“买入”评级
    公司以技术优势为核心竞争力,依靠成本优势实现牢固产业地位,长期受益于下游客户的持续扩产。19 年将是下游客户产能释放的大年,我们上调业绩预测,预计公司18/19/20 年净利润3.02/4.13/5.30 亿元,EPS 1.18/1.62/2.07元,同比增速54.1%/36.8%/28.2%,当前股价对应PE 为30.2/22.1/17.2 倍。上调至“买入”评级
    风险提示:一, 下游需求不达预期,上游原材料持续涨价。二, 新产品客户端认证以及业务拓展不达预期。

水晶光电:把握产业升级机遇,q3业绩创单季新高

事件
    水晶光电公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入16.34亿元,同比增长8%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.05、2.51亿元,同比分别增长50%、1%。
    公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%。
    Q3业绩创单季新高,毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入16.34亿元,同比增长8%。Q3实现营业收入7.3亿元,创单季新高,同比增长27%,环比增长37%。推测可能是受到旺季来临、大客户新机备货和屏下指纹识别渗透的拉动。公司实现归母净利润4.05亿元,接近之前预告区间上限(4.06),同比增长50%。扣非归母净利润2.51亿元,同比增长1%。二者相差较大主要是出售光驰股份获利所致。Q3公司实现归母净利润1.48亿元,同比增长27%,环比增长-25%。实现扣非归母净利润1.45亿元,创单季新高,同比增长32%,环比增长162%。
    公司期间费用率15.3%,相比2017年增长0.82个百分点。管理费用率12.88%,增长0.38个百分点。销售费用率1.64%,增长0.24个百分点。财务费用率0.78%,增长0.2个百分点。Q3公司期间费用率12.81%,同比增长-1.84个百分点,环比增长-3.61个百分点,近期呈下降趋势。管理费用率11.51%,同比增长-1.44个百分点,环比增长-1.88个百分点。销售费用率1.66%,同比增长0.29个百分点,环比增长0.12个百分点。财务费用率-0.36%,同比增长-0.7个百分点,环比增长-1.86个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率28.91%,相比2017年提升-0.6个百分点。净利率25.24%,增长8.34个百分点,主要是出售部分光驰股份获利所致。Q3公司毛利率31.2%,同比增长-1.9个百分点,环比增长3.5个百分点,近期毛利率持续提升。净利率20.88%,同比增长0.32个百分点,环比增长-16.59个百分点。
    把握产业升级机遇,推动业绩快速增长
    公司前期受到智能手机去库存、江西水晶工艺调整的负面影响,但是Q3业绩已明显改善,营业收入、扣非归母净利润创单季度新高,毛利率持续回升。智能手机双摄持续渗透,同时多摄也开始进入高端机型。屏下指纹识别开始兴起,预计明年光学式产品会快速起量,这都将为公司精密光电薄膜元器件业务形成持续推动。iPhone新机型如期发布并均搭载面部识别技术,未来苹果其他产品也有望搭载该技术。安卓阵营积极跟进3D感测,华为(Mate20)、小米等机型搭载面部识别并采用公司的窄带滤光片产品。日本光驰与公司业务形成协同效应并持续贡献投资收益。公司正把握产业创新升级机遇,加快布局相关业务。近期公司基于对未来发展的信心,拟使用自有资金1~2亿元进行股份回购。看好公司持续保持竞争优势,推动业绩快速增长。公司预计2018年实现归母净利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%,中值4.98亿元。推算Q4公司实现归母净利0.58~1.29亿元,同比增长-32%~51%,环比增长-61%~-13%,对应中值0.94亿元,同比增长9%,环比增长-37%。
    盈利预测与投资建议预计2018~2020年公司EPS分别为0.57、0.60、0.77元,分别对应16、16、12XPE。维持“买入”评级。
    风险提示1、智能手机出货量下滑的风险;2、产品价格下滑的风险;3、新产品研发进度不及预期的风险;4、新应用渗透不及预期的风险。

东山精密:业绩符合预期,全年加速增长

公司前3季度业绩整体符合市场预期
    2018前3季度实现营收134.07亿元,同比+28%,归母净利润6.77亿元,同比+83%。其中单Q3实现营收61.95亿元,同比+44%,归母净利润4.17亿元,同比+66%,处于指引中值,符合市场预期。
    大客户拉货需求,MFLX3季度产销两旺,推动盈利能力提升
    前3季度毛利率15.82%,同比+2.02pct,环比+1pct,净利率5.06%,同比+1.48pct,环比+1.44pct。单Q3毛利率16.98%,同比+2.05pct,环比+1.69pct,净利率6.73%,同比+0.90pct,环比+3.74pct。
    3季度受益A客户新机发布拉货,MFLX产品FPC产销两旺,测算其单3季度营收约30亿,贡献净利润约2.8亿,带动公司毛利率、净利率双双提升。
    战略聚焦核心器件业务板块,迎接5G需求起航
    公司收购的Mutek7月开始并表,目前贡献的营收及净利润规模较小,但标志着公司在PCB产品能力在再上新台阶,从以高端消费电子的FPC,拓展到通信领域中高端PCB。公司9月起正式剥离大尺寸显示等非核心业务,进一步战略聚焦核心器件业务,10月子公司艾福电子取得华为5G陶瓷介质滤波器等产品订单。公司战略目标以核心材料带动核心器件业务发展,正逐步深化开花结果,为迎接5G万亿级市场空间奠定坚实基础。
    公司预告2018年度净利润同比+101%~128%,显现4季度业绩将继续稳步提升,给予“买入”评级
    公司预告2018年度净利润达10.60亿元~12.00亿元,同比+101%~128%。对应Q4净利润区间为3.83~5.23亿,同比+144%~233%,中值1.57亿元,同比+189%。
    预计主要系消费电子旺季进一步带动公司FPC利润提升,同时公司LED、通信及滤波器板块营收利润稳步释放。预计2018~2020年公司净利润11.30/16.15/19.82亿元,对应PE为15/11/9x倍,给予“买入”评级。
    风险提示
    PCB及LED景气度不及预期,公司盐城扩产进度不及预期。

石化机械2018年三季报点评:景气延续,若非计提减值业绩增速更高

事件:公司公布2018年三季报,公司2018年前三季度实现收入31.47亿,同比增长44.36%,实现净利润-0.37亿,同比增长71%,符合之前发布的业绩预报。
    点评:
    (1)2018Q3景气度持续高企,扣除资产减值损失计提,2018Q1-3净利润增速更高。①2018Q3利润同比、环比均大幅增长。2017Q3单季公司实现利润0.33亿,2018Q3单季实现净利0.46亿,同比大幅增长40%。2018Q2净利润0.02亿(2017Q2净利润-0.51亿),2018Q3单季实现净利0.46亿,环比大幅增长。②2018Q1-3应收账款增加较多,坏账计提影响利润,预计年底影响将消失。公司2018Q1-3应收账款21.8亿同比增加19.6%,而2017Q1-3应收账款同比-11%,由此导致2018Q1-3资产减值损失0.25亿,而2017Q1-3资产减值损失-0.11亿。一方面,扣除这方面影响公司业绩增速更大且公司2018Q1-3已经大致实现盈亏平衡,另一方面,预计这部分计提在年底将会冲回。
    (2)营收端,管道、石油机械贡献较大。①受益国内然气管道建设进程加快与国外订单增加。2017年年底公司在鄂安沧、与新浙粤两条管道线路一期工程中拿到较多订单,在2018年开始确认收入,同时公司在海外开始陆续拿到油气管道项目,这些项目在2018年开始逐步确认收入。②石油机械订单大幅增加,明年压裂车等设备确认收入将会持续推动公司业绩增长。受益非常规油气等开发进程的加快,公司石油机械订单大幅增加,其中价值量加较大的压裂车受制于核心零部件供应紧张,大部分将在明年开始逐步确认收入,将持续推动公司业绩增长。
    (3)费用端,公司毛利率同比与环比持续改善,期间费用逐步改善。①高毛利率业绩逐步确认与规模效应推动,公司毛利率持续改善。公司2018Q1-3毛利率18.18%,较2018H1提高0.88个百分点,较2017Q1-3提高1.53个百分点。主要是由于公司的规模效应开始显现,同时公司管道业务高毛利率业务部分开始逐步确认。②期间费用营收占比下降较快,主要是由于财务费用占比下降较快。2018Q1-3公司财务费用营收占比1.4%,较2017Q1-3占比下降1.79个百分点。主要是由于公司短期贷款利息支出减少。
    (5)投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为75、117、195百万,同比增长702%、55%、67%,对应EPS为0.
    13、0.20、0.33元,对应PE为73、47、28,给予强烈推荐评级。
    (6)风险提示:石油公司资本开支不及预期。