通策医疗:业绩持续高增长超预期,定增终止不改发展势头

前三季度业绩再创新高,超出我们预期。公司前三季度实现营业收入11.63亿元(+34%)、净利润2.75亿元(+51%),而扣非净利润达到2.71亿元(+51%),在去年同期净利润同比增速45%的高增长基础之上再创新高,超出我们预期。其中,三季度单季度实现收入4.78亿元(+32%)、净利润1.41亿元(+50%),延续了上半年以来高速增长的势头,我们认为三季度正值暑假需求旺季和公司品牌规模效应持续放大是背后的主要推手。
    主要财务指标持续改善,净利率显著提升。在公司规模化经营下,前三季度主要财务指标得到持续改善。其中,公司毛利率达到44.76%(+1.25pct),而销售费用率和管理费用率分别为0.68%(-0.35pct)和11.52%(-3.48pct),财务费用率则略有上升达到1.61%(+0.64pct),净利率受到毛利提升和费用管控的影响提高了3.61pct达到25.85%。
    终止浙江存济妇儿医院定增项目不改公司快速发展趋势。公司鉴于当下市场环境和融资时机等诸多因素,正式终止浙江存济妇儿医院定增项目及相关员工持股计划。妇儿是公司在口腔业务之外打造“大专科”平台的又一新兴领域,此次项目终止对公司目前既有业务不造成任何影响,同时也无碍“存济”品牌在全国的大规模扩张步伐。今年上半年,武汉存济口腔医院试运营情况良好,已经开展了近50场学术科研及培训会议,长期开展的公益活动也逐步获得市民的认可;而重庆存济8月装修竣工,也即将投入试运营。
    上调评级至“强烈推荐-A”。我们看好公司在口腔业务的成熟发展模式及打造“大专科”平台的发展前景,考虑到公司行业龙头地位,我们上调公司评级为“强烈推荐-A”。
    风险提示:业务扩张不如预期的风险;竞争加剧导致盈利能力下降的风险。

烽火通信:业绩大幅改善,全年有望持续向好

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收173.71亿元,同比增15.53%;归属上市公司股东的净利润6.31亿元,同比增5.75%;其中第三季度营收61.78亿元,同比升16.24%;归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比升26.86%。
    第三季度业绩大幅改善,全年经营情况有望持续向好。公司第三季度实现营收61.78亿元,同比增16.24%,相比上半年15.14%的增速已逐步向好;归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比增26.86%,相比H1仅3.87%的增速大幅改善。Q2因为美商务部制裁中兴,国内运营商延缓了投建节奏,作为光传输主设备商,公司在上半年营收业绩明显受到冲击。第三季度因为销售规模扩大,期末和期初相比,应收账款增长35.56%,另外期间内预收款项减少38%、短期借款新增94.56%;增加基建和固定资产投资是的投资活动净现金流出增长95.77%,显示Q3业务全面快速恢复。伴随运营商重启各项集采,预计网络建设全年仍将按预期开支完成,Q4烽火的营收和业绩有望持续向好。
    加大研发投入和投融资规模,为后续发力作好铺垫。公司以技术为核心竞争力,研发投入仍在加大,Q3研发费用较去年同期增长19.43%达到6.99亿元,超出总营收增速;资本化的开发支出在前三季度也增长了57.51%达到4.93亿元。前三季度短期借款规模同比增长35.13%达到42.31亿元,长期借款同比增37%达到6.85亿元,投资活动产生的净现金流出同比增加95.87%达到9.95亿元,总体上显示公司对未来业务景气度依旧保持乐观,正在积极筹备,将为业绩持续增长作好扎实铺垫。
    信息通信科技集团将为5G时代主设备新锐,烽火作为旗下光通信龙头,有望与无线业务协调发展,甚至起到主导作用,推动集团在5G市场地位中进一步提升。国资委公布邮科院和电科院合并,成立信科集团之后,旗下不但涵盖完整强大的光通信全产业链,也包括了无线主设备与系统集成能力,业务上充分互补,国内领先的主设备新锐雏形已成,并具备向全球市场冲击的潜力。5G商用临近,带来无线市场的重分配机遇,明年将迎来关键时间窗,烽火基于强大的光传输实力,正向ICT技术融合进行突破,已取得可观的进展。此外在海外市场拓展力度加大,持续实现较快增长。作为信科集团旗下主设备龙头,有望于无线业务协调发展,甚至在总体方案中起到主导作用,推动集团在5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。
    盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为9.45亿、11.25亿和13.5亿元,对应EPS分别为0.85、1.01和1.21元。结合公司龙头地位和行业发展潜力,给予2019年35倍的市盈率,目标市值为394亿元,给予买入评级。
    风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险

红旗连锁:业绩超预期,经营质量提升明显

红旗连锁发布2018三季报,公司业绩同比增长88.60%
    红旗连锁发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长88.60%,其中三季度实现营业收入18.45亿元,同比增长3.52%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长172.01%。公司业绩超市场预期。我们调整公司2018-2020年EPS为0.22/0.25/0.29元,上调公司评级至“买入”。
    主业经营质量提升明显,毛利率、存货周转率均向好
    若剔除投资收益影响,我们估算公司前三季度主业超市业务实现归母净利润约2.2亿元,同比增长约31%,经营质量提升明显。从毛利率上看,受益于大数据分析在品类调整上的应用、直采比例提升等利好因素,公司前三季度综合毛利率达28.97%,同比提升1.63pct。从费用率上看,公司前三季度期间费用率为23.93%,同比略微提升0.32pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.33%/1.35%/0.19%,分别同比变动0.36pct/-0.01pct/-0.03pct。从存货周转角度看,受益于大数据应用、门店整合等因素,前三季度公司存货周转天数为72.5天,同比下降3.14天。
    门店生鲜化改造稳步推进,新网银行贡献显著投资收益
    2017年末公司与永辉达成战略合作,公司将借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,计划今年首批改造150家,我们预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。此外,前三季度参股公司新网银行贡献投资收益3584.34万元(去年同期为-2075.57万元),亦对公司业绩大幅增长起到了重要作用。在主业经营质量提升与投资收益的共同驱动下,公司净利率同比提升2.09pct至4.69%。
    上调公司评级至“买入”
    考虑到公司经营质量的改善以及新网银行的投资收益影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.93/3.45/3.97亿元(前值分别为2.39/3.04/3.67亿元),分别同比增长77.38%/17.89%/15.08%。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下,经营效益有望继续提升。参考超市行业可比公司2018年Wind一致预测PE均值32倍,考虑到公司业绩部分由非主业(投资收益)贡献,给予公司2018年28-30倍PE,调整目标价为6.16-6.6元,上调公司评级至“买入”。
    风险提示:1)生鲜业务发展不达预期;2)成都市便利店行业竞争加剧。

裕同科技:回购增持并举,重塑市场信心

事件1:裕同科技发布公告,公司于2018年10月16日收到实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议:为维护公司的市场形象,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归,切实保护投资者的合法权益,提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股。回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。
    事件2:公司同时公告多名董监高团队成员拟增持公司股份,其中董事长王华君拟增持1000-3000万元。其他7名副总裁及公司监事拟增持50-300万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。
    产业二次转型,营收结构有望改善。公司当前大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。近期公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户。预计19年将是公司烟酒化妆品业务放量大年,非3C包装预计将占公司总收入的35%以上。非3C业务快速发展的同时,公司3C业务通过发掘新增长点实现稳健增长。2018年上半年度,公司积极切入智能家居、智能穿戴等消费电子细分领域,上述业务营收接近翻倍增长,为整体营收高速前进打下了基础。
    毛利率有望回暖,汇兑利空料将改善。我们认为伴随市场利空因素的平滑及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐步回暖:1)供给侧改革和成本支撑逻辑下的上游造纸业周期红利正在边际下行,带动公司上游毛利率压力逐步释放。2)新客户放量和自动化程度提升将带动公司人效改善,预估每年可以提供0.5%的毛利率上行空间(假设每年人效提升5%,人员薪资提升2%)。3)公司上市后产能利用率逐步改善,未来伴随收入端提升毛利率有望稳健前行。费用控制方面,当前美元强势的市场格局有望改善公司盈利能力。
    集中度提升大势所趋,看好公司打通包装价值链。根据产业在线数据,包装行业是万亿市场行业,美国CR2包装龙头市占率超过60%,中国目前包装龙头市占率较低(CR2 2.7%),未来有较大提升空间。我们看好裕同科技在包装设计经验及规模效应下的成本优势,同时公司前端设计能力和终端交付能力可以大幅提升客户粘性,未来有望成为中国包装龙头。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润9.2,12.5,16.1亿元,同比增长-1.1%,35.2%,29.3%,对应EPS 2.3,3.11,4.03元,维持“买入”评级。
    风险提示:贸易摩擦升级风险、汇率波动风险、原材料价格大幅上涨风险

莱克电气公司季报点评:收入表现平淡,汇率影响暂缓业绩高增

公司发布18年三季报,收入同比增长6%,归母净利同比增长23%。公司18年前三季度实现营业收入42.62亿元,同比增长5.88%,实现归母净利3.38亿元,同比增长23.37%,其中公司18Q3实现营业收入14.4亿元,同比下滑0.28%,实现归母净利1.34亿元,同比增长173.24%。
    收入增速平淡,汇率负面影响消除提升盈利能力。公司Q3收入增速略有下滑,我们推测公司内外销收入均与去年同期持平,其中内销方面由于竞争加剧我们推测公司内销自主品牌增长依旧存在压力。盈利能力方面,人民币贬值及产品结构优化带动公司18Q3毛利率同比升高了4.21pct至24.75%,由于加大宣传力度公司18Q3销售费用率同比提升了2.9pct至7.77%,公司管理费用率同比下降了2.66pct至4.53%,人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降7.38pct至-3.18%,目前公司18Q3净利率已经逐步恢复至9.31%,同比提升了5.91pct,前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步消除。
    内销多品牌多品类布局新品,全渠道共同发展。公司实施“LEXY莱克”、“Bewinch碧云泉”、“Jimmy莱克吉米”多品牌战略,吸尘器品类仍旧保持快速增长,空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店,强化品牌定位,线上渠道方面,除了与天猫、京东、银行等渠道合作,公司目前已经与与小米达成战略合作,莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售,未来公司线上销售规模将进一步提升。
    盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级,公司凭借高端产品占有一定市场份额,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018年-2020年实现EPS1.28元、1.54元、1.83元,同比增长40%、21%、19%,目前收盘价对应公司18年PE为21倍,参考可比公司,给予公司18年22-25倍PE估值,对应合理目标价值区间为28.16-32元。“优于大市”评级。
    风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩,自主品牌拓展不及预期。

德赛电池:受益电池续航力累进需求,3Q业绩增速超预期

事件:德赛电池1-9月营业收入约117亿元,同期增长50.29%;归母净利润2.51-2.89亿元,同比35%-55%。3Q单季营收54亿,同比增长73.24%,归母净利润1.18-1.55亿元,同比65%-116%。
    手机硬件创新乏力,电池续航性能提升为刚需。2018年手机三大创新趋势分别为全面屏(or大屏幕)、大内存、光学创新,这三者均需电池续航能力提升。2018年三款iphone新机表面上创新乏力,以性能提升为主,而续航能力提升既是前提也是主要卖点之一。
    IphoneXS使用时间分别比iPhoneX最长增加30分钟,iPhoneXSMax、iPhoneXR使用时间比iPhoneX最长增加1.5小时。国内手机品牌同样受电池技术限制,提升电池容量仍为提升续航航力主要方法。若异形电池或双电芯设计普及,已具有封装及BMS成熟供应能力的德赛电池将打开长期成长空间。
    受益于国外客户新谈品发布。iPhoneXS首次使用单个L形电池,而iPhoneXR、XSMax沿用iphoneX的双电芯。德赛电池迎来三大利好:1)新品价值较传统单颗大电池大幅提升。2)IphoneX推迟于2017年10月发售,而今年高价值量产品按正常时点量产,因此增量业绩提前体现。3)BMS供应份额大幅提升,向封装供应比例靠拢。
    受益于国内手机客户成长。德赛电池是HOV等国内手机品牌重要供应商,上半年智能手机出货下跌行情,1Q-2Q华为分别出货3933、5423万只,同比增长14%和41%;OPPO、VIVO维持正增长。受益于此,德赛电池1Q、2Q营收分别同比增长30%、40%。
    新能源电池业务聚焦BMS,短期以减亏为导向。在大型动力电池业务领域,成功导入ISO26262等国际车规体系,2017年实现营业收入0.76亿元,同比增长183.43%,但经营效果尚不理想。2018年上半年,新能源业务处于产能和人员调整期,后续将聚焦BMS。
    2018年9月,公司控股股东德赛集团向惠州新源提供3,000万元的财务资助,未来12个月内增加不超过3,000万元的财务资助,在去杠杆背景下有效缓解公司经营资金压力。
    上调盈利预测,上调至“买入”评级。三季报业绩略超预期,根据德赛电池新品单价提升、供应份额提升及新品提前量产三大利好因素,将2018/2019/2020年收入预测从年初预计的151/163/181亿上调至159/182/210亿元,归母净利润预期从3.4/4.1/4.6亿上调至3.9/4.7/5.2亿。当前股价对应2018/19年市盈率12X/10X,远低于2017-20年净利润CAGR20%,PEG仅为0.6,以PEG0.8为参考估值,上升空间33%,上调至买入评级。

乐普医疗:扣非利润略超预期,器械快速增长,药品加速放量

事件:公司公告2018年三季报业绩快报,实现营业收入45.84亿元,同比增长39.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长54.89%,扣非净利润9.80亿元,同比增长40.50%。
    扣非利润略超预期,器械业务稳定快速增长,药品业务受益于一致性评价进一步放量。公司2018Q3单季度实现营业收入16.29亿元,同比增长47%,归母净利润3.33亿元,同比增长37%,扣非净利润3.10亿元,同比增长50%,其中器械板块中支架业务市场份额进一步扩大,同时体外诊断和外科业务也保持稳定增长;药品业务中伴随着“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销网络建设持续推进,核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀钙市场竞争力进一步提升,尤其是阿托伐他汀20mg和10mg规格均于2018年7月通过一致性评价,销售放量效应已经开始体现。整体来看,公司围绕心血管领域搭建的综合平台已见成效,各业务板块相互协同有望带来业绩持续快速增长。
    我们认为公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业,涵盖了心血管疾病患者诊疗、病程管理所需要的医疗器械、药品、医疗服务等的大部分相关产业,各个业务板块间协同效应显著且有望陆续进入收获期:1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年年内获批;2、药品端两大核心品种中阿托伐他汀已于7月通过一致性评价,氯吡格雷已于5月底上报,有望年内通过,其他还有多个品种有望在1-2年内通过;3、服务端心血管专科医院群、远程心电监测等“互联网+”领域获政策重点支持。
    盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2019年30倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为33-38元,维持“买入”评级。
    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

恒逸石化公司季报点评:PTA推动三季度业绩大幅增长

2018年三季度业绩大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业收入608.29亿元,同比+29.18%;实现归母净利润22.05亿元,同比+63.20%。其中,三季度单季归母净利润11.04亿元,同比+121.22%,环比+176.39%。
    三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(含税)2254元/吨,同比+40%,环比+40%。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),业绩受益PTA价差扩大。
    三季度涤纶长丝价格上涨,价差环比持平。在成本端推动下,三季度涤纶POY均价10628元/吨,同比+27%,环比+17%。但由于三季度PTA价格大幅上涨,“POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(含税)1692元/吨,同比+15%,环比基本持平。
    “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。(1)并购:公司拟发行股份购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220万吨长丝产能。此外,公司成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20万吨短纤项目相关资产。(2)新建:公司以海宁新材料为主体投资63.6亿元,建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。公司目前参控股聚酯产能410万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。
    文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、1.46、1.79元(按照增发后总股本26.25亿股摊薄计算,其中石化业务EPS分别为1.02、1.35、1.68元,金融业务EPS分别为0.13、0.11、0.11元。参考可比公司估值水平,给予其2018年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05元,给予“优于大市”评级。
    风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。

艾德生物深度研究:知而治之,“艾”的相“伴”

伴随诊断是IVD行业中的优质赛道,未来行业具有确定性的增长趋势。伴随诊断用于靶向药治疗前的检测和后期用药持续监测的环节,隶属于IVD行业中分子诊断的细分领域,目前处于快速发展的阶段中。推广伴随诊断是多方共赢的局面,对患者而言,可节省由于需要试错而付出的不必要的治疗费用;对医生而言,可充分了解患者信息,从而为做出最佳治疗决策;对政府而言,精准选择用药,可节约医疗成本,避免医疗资源的浪费;对药企而言,伴随诊断技术可以提高新药研发的效率和成功几率。
    伴随诊断的发展来源于增量市场与存量市场的同时发展。伴随诊断与靶向药相绑定,目前行业处于高速发展的阶段。行业的增长既来源于增量市场的发展(a.肿瘤新发病例数增长;b.肿瘤靶向药物市场增长;c.肿瘤治疗模式逐步向慢病模式转变;d.药政降价拉动靶向药物进一步放量增长),也来源于存量市场的发展(意识提高及政策强制要求下,伴随诊断产品使用渗透率的提升)。同时,我们要以动态的目光看待伴随诊断行业未来的发展空间。全球靶向药研发热情的高涨,以及检测技术向价格高的NGS技术转变,都将带动伴随诊断行业市场规模的增长。拥有多个独家多联基因检测试剂盒,组织检测与液体活检双线并行。公司的伴随诊断产品在国内获批最早并且产品线最全。目前公司主推多联基因检测试剂盒,拥有多个独家多联检测产品,主要覆盖非小细胞肺癌和结直肠癌等高发病率癌种。新获批的5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法)可检测包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF等基因在内的多个肺癌核心驱动基因,满足现有已上市肺癌靶向药的伴随诊断需求。同时,公司独家获批的液体活检ctDNA产品,在国内具有重要意义,彰显了公司国际领先的技术优势。
    重磅研发新品NGS产品与BRCA产品即将获批上市。公司NGS伴随诊断产品已进入创新医疗器械审批通道,未来上市与现有PCR检测技术相辅相成,实现从PCR向NGS的完美过渡公司BCRA1/2基因检测产品可作为PRAP抑制剂伴随诊断产品和乳腺癌/卵巢癌风险预测产品,BRCA1/2检测产品也处于审批最后阶段,未来上市若能顺利投放体检市场,我们认为是公司营收的另一个爆发增长点。
    渠道优势筑高护城河。公司市场推广费用占销售费用比重近三年维持在45%左右,2017年市场推广费用5600万元,占总体销售费用的43%。公司以直营为主,市场推广以专业学术交流为主要形式。这是因为公司所从事的肿瘤精准医疗分子诊断行业技术较高,市场推广要求较高的专业程度,因此,公司以直销为主保证了学术推广的专业效果,同时直销可对销售渠道更具把控性,减少医改中流通政策变化的影响,最终达到普及公司技术优势和提升品牌形象的目的。
    【投资建议】
    基于以上判断,我们看好公司未来的发展前景,综合考虑公司各方面营业状况,预计公司检测试剂业务18/19/20增速为35.44%/35.61%/36.14%,收入为4.09/5.55/7.55亿元;检测服务业务18/19/20增速为13%/15%/15%,收入为0.32/0.36/0.42亿元。
    预计公司18/19/20年营业收入为4.41/5.91/7.97亿元,归母净利润为1.30/1.78/2.43亿元,每股收益为0.90/1.23/1.69元。
    目前A股IVD公司TTMPE算数平均为(包含华大基因、达安基因及贝瑞基因等)45倍(剔除负值),考虑到公司处于技术发展较快及前景广阔的基因检测技术行业,给予公司2019年50倍PE,12个月对应目标价61.50元,上调评级至“买入”。
    【风险提示】
    研发进度不达预期风险;
    新品上市进度不达预期风险;
    技术替代风险;
    市场竞争风险;
    政策风险。

先导智能:下半年形势有改善,公司已被严重低估

核心观点: 2017Q4以来,受下游行业恶化,扩产进程延缓因素影响,公司新接订单情况持续不理想,叠加之前的大客户之一的银隆不断爆出负面传闻、上半年大额评估增值摊销等因素,公司股价一路下行,我们认为公司目前已严重被低估:①下半年订单形势好于上半年:作为公司大客户的行业龙头CATL扩产规模和节奏大超预期,公司目前已公告9.15亿CATL订单;5.36亿整线订单落地,对订单和业绩形成有力补充。②银隆订单打折确认收入,风险逐步释放,虽然会对利润率造成影响,但并没有亏损,且保守估计有1.6亿以上利润贡献。③由补贴刺激形成的行业高增长阶段性拐点可能确实已经过去,但未来2-3年下游电芯龙头企业大规模扩产需求仍将持续,公司作为锂电设备龙头企业,仍然有望保持不错的业绩增速。④龙头客户CATL三季报大超市场预期,有望大幅提升整个板块的景气度。公司目前被大幅低估。
    下半年订单形势好于上半年。①龙头客户招标重启。受下游电芯行业产能过剩、扩产招标延缓因素影响,上半年锂电设备行业新接订单普遍很少,2018H1公司预收账款较年初环比大幅下降近50%。下半年以来,公司大客户CATL重新开启扩产招标,且扩产规模和节奏大超市场预期,以公司为代表的优质锂电设备企业陆续获得订单,公司目前已公告9.15亿CATL订单,随着CATL后续招标进程的推进,公司有望持续获得订单。②整线订单落地。公司5月份推出整线解决方案产品,7月份即获得安徽泰能2调整线合计5.36亿元(含税)订单。虽然前期整线业务的盈利情况尚待观察,但整线业务一方面进一步反映了公司的技术和服务实力,另一方面也有助于帮助公司扩大了业务线,在行业下行过程中对公司订单和业绩形成有力的补充。年内公司有望获得新的整线订单。③下半年其他优质电芯企业陆续扩产,公司有望持续获得订单。LG落户南京江宁滨江开发区,有望年内开启招标;亿纬锂能近期公告定增方案,拟募资不超过25亿元用于扩产,将在2年内形成5GWh新增产能;BYD也有望年内扩产。
    银隆订单风险逐步释放。公司9月7日晚公告与格力智能签订《商谈备忘录》,将在三季度将合计合计订单金额19.21亿元(含税)变更至16.46亿元确认收入。根据公司三季报业绩预告,2018Q1-3归母净利润5.01-5.85亿元,同比增长80%~110%,可以判断,银隆订单已经在三季度全部确认收入。银隆订单确认收入虽然打折,虽然会影响三季度和全年利润率水平,但不确定性风险获得释放。根据我们测算,银隆订单仍能为公司贡献1.6亿以上利润。
    由补贴刺激形成的行业高增长阶段性拐点可能已过,但未来1-2年公司仍将保持相对不错的业绩增速。①随着下游电芯行业的持续洗牌,电芯行业扩产将聚焦龙头,且将更强理性;另外,公司目前已经形成较大的收入规模基数,由此我们判断,由补贴刺激形成的行业高增长阶段性拐点可能已经过去。②但我们中长期看好新能源汽车产业链发展,随着新能源汽车渗透率的提升,对电池的需求将持续增长,电芯行业经历洗牌之后,过剩产能堰塞湖逐渐被疏浚,龙头企业扩产需求将持续。到2020年,CATL规划产能合计将超高80GWh,而截至2017年末产能仅17.09GWh,2018-2020年CATL将持续有巨大的扩产需求。另外,外资电芯巨头已经陆续开始布局在中国建厂,有望为国内优质锂电设备企业贡献订单。③公司作为锂电设备行业龙头,将受益行业持续发展,我们预计未来1-2年公司仍将保持较好的业绩增速。
    投资建议:预计2018-2020 年净利润分别为7.81、11.00、13.28亿元,EPS 分别为0.89、1.25、1.51元,对应PE 分别为24.31、17.28、14.30 倍。我们看好公司龙头地位和行业长期发展前景,公司目前被严重低估,调升评级为强烈推荐评级。
    风险提示:新能源汽车发展低预期,下游扩产节奏放缓,行业竞争加剧,技术替代风险,利润率水平下降,高管平台减持

伟星新材深度研究:零售王者,多线并进

投资要点】 聚焦高端零售,差异化定位规避激烈竞争、平滑周期波动。管材行业在经历过前几年高速增长后逐步进入成熟期,预计“十三五”期间将保持3%左右增速。当前行业集中度仍然较低,CR20不足50%,预计在落后产能加速淘汰,管材消费升级,下游地产商集中度提高推动下,行业内分化将加剧,优势企业市占率进一步提升。定位高端零售模式,规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价,较工程业务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局、提升客单价,收入增长稳定,抗周期波动能力更强。
    品牌,渠道,服务优势明显,市占率提升空间较大。定位高端品牌,品牌溢价较高,且较高的品牌认可度加速了市占率的提升。采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系,经销商粘性极高。现有经销网点约24000家,为市场拓展、新产品推广搭建了完善的渠道网络。推出“星管家”+“双质保”服务体系,提升用户体验,提高竞争对手复制壁垒。品牌、渠道、服务优势相辅相成作用下,市占率快速提升,目前全国市场占有率约7%,核心市场市占率更高。
    深耕管材,同心圆产业链纵深拓展,零售增长动力不减。当前二手房应用比例仅约10%,随着重装修需求进入集中释放期,一定程度上可弥补新房需求增速放缓,预计总需求仍有较强支撑。未来零售业务增长动力依然较强,一是在核心区域,通过同心圆产业链拓展,增加PVC管道配套销售,推广防水净水新产品,提高客单价,加快渠道下沉,市占率仍有提升空间;二是在非优势区域,加快核心区域模式复制。西安工业园预计年底投产,投产后预计增速将加快。
    市政、燃气、房产工程三线并进,工程业务加速增长。市政、燃气管道在政策利好刺激下需求空间广阔。精装修和地产集中度提升趋势下,房产工程业务体量也不容小觑。公司适时提出零售工程双轮驱动战略,工程端业务成为新的利润增长点,预计增速将快于零售业务。
    【投资建议】 我们预计18/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元,归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元,EPS分别为0.78、0.92、1.10元,对应PE为19.08、16.04、13.48倍。
    参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化,我们认为公司零售属性较强,享有一定品牌溢价,行业议价能力较高,能够支撑较高的估值。给予2019年24倍PE,对应十二个月目标价为22.08元,上调评级至“买入”。
    【风险提示】
    新产品推广不及预期;
    原材料价格大幅上涨;
    房地产销售大幅下滑。

梦百合:三重利好促利润弹性释放,把握季报前布局黄金点

事件1:近日,公司取得江苏省商务厅颁布的《企业境外投资证书》,发布公告称拟出资5,000万美元投资设立恒康美国公司。公司于2018年9月27日发布公告称,此次在美国投资建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕头家居用品项目,已获南通市发展和改革委员会下发的《境外投资项目备案通知书》,有利于公司降低运输成本,缩短供货周期,增加供给弹性,使公司产品实现当地生产、配套销售,更好地服务现有客户,寻求更多的客户资源,同时减少外部因素给公司带来的消极影响。
    海外产能布局护航出口业务,对冲输美关税加征影响。2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。公司在塞尔维亚具备生产基地,预计产能5000万欧元,主要供给美国市场,有望带来1500万人民币利润。公司在美国设立子公司恒康美国公司,有利于贴近主要市场,增加供给弹性,同时约25-30%的对美贸易产品不在2000亿贸易清单内,预计到2018年5月大量公司产品有望不受贸易关税影响。
    升级品牌战略,携手索菲亚大家居战略,耕耘内销市场不变初心。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,延伸出全新的品牌VI和门店SI,升级品牌战略并提升品牌形象。同时2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来,已与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场。2018H1公司销售费用1.62亿,同比增长42.6%,上述举措将助力公司打开内销市场,凸显公司耕耘国内市场的信念。
    TDI价格震荡回落,人民币汇率贬值+智能睡眠打造新的利润增长点,公司毛利率修复通道已开启。万华等项目投产将明显改善当前TDI供给不足的局面,原材料价格有望持续回落,毛利率预计将持续改善。2018上半年人民币累计贬值3.84%,影响公司净利润的比例明显高于顾家家居、喜临门等其他轻工行业公司,因此在人民币贬值中受益弹性最大。2018H1,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,毛利率达到33.2%,创历史新高,智能睡眠概念新产品成为公司新的利润增长点。
    多重利好致公司业绩弹性释放,收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上。2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。我们认为TDI价格回落、RMB贬值、海外布局对冲2000亿关税加征清单,以及子公司产能加速释放扭亏为盈等利好致公司业绩弹性释放,三季报利润弹性较大,当前时点是较好的配置位置。
    投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、38.7、48.2亿元,同比增长28.7%、28.5%、24.5%,实现归母净利润1.89、3.04、4.25亿元,同比增长21.4%、61.1%、39.3%,对应EPS为0.79、1.27、1.77元,上调为“买入”评级。
    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

老百姓:收购安徽政通大药房,进一步巩固合肥市场

收购安徽政通大药房,巩固合肥区域市场。公司公告全资子公司安徽百姓缘以3200万元及500万以内商品价值收购安徽政通医药零售业务及其相关资产,获得其12家直营门店。安徽政通门店位于合肥主城区,门店面积1380平米。2017年全年收入2018万,净利-114万;2018H收入1461万,净利-57万,预计2019年安徽政通12家门店可实现营收3582万元,净利275万元。我们估算此次收购对应2018年和2019年的PS分别为1.1倍和0.89倍(不含商品价值)。收购股东方签订竞业限制,承诺不再从事零售业务。此次收购完成后将与公司合肥区域门店形成合力,进一步拓展和巩固安徽市场。整体看我们认为价格较为合理。
    并购步伐未曾放缓,跨区域扩张经验丰富。尽管市场担心在多方资金角逐下药店收购价格提升会影响现有上市公司收购,但老百姓今年的并购步伐未曾放缓,截止目前公司公告18年并购项目共计10起,剔除收购广东公司少数股权,其余9起均为对外扩张,涉及区域广西、江苏常州、江苏无锡、宁夏、安徽、湖南郴州等地。公司门店分布全国17个省,跨区域扩张经验丰富,在药店收购价格走高的趋势下,公司在自建与收购之间有更大的选择空间。
    药店板块长期逻辑不变。近日市场可能对药店板块过于悲观。(1)前期市场担心社保缴费政策变化会影响药店业绩,但目前国务院常务会议已经要求适当降低社保费率,意味着社保缴纳对零售药店的影响将远低于测算水平。另外增值税率下调以及小规模纳税人等政策的执行也会对药店业绩带来直接提升。多方因素对冲,我们认为社保缴费对药店业绩成长影响不大。(2)市场可能担心互联网对零售药店的冲击,代表企业阿里健康和平安好医生。我们认为药店终端卡位能力极强,药店消费人群以缺乏网购习惯的老年人为主,互联网在较长时间内仍难成为主流购药渠道。而从目前互联网企业的动作来看,在布局网售药品时也更倾向于O2O而非B2C,因此药店终端影响力不会削弱,我们更看好双方的合作而非竞争。我们认为行业整合逻辑不断验证。我们一直强调资金面对行业整合的推进作用,17年上市药店新一轮融资到位后药店行业将在18年掀起新的整合潮。目前几家上市公司的并购动作已经逐步验证我们的判断。
    维持强烈推荐。公司门店分布于全国17个省,跨区域扩张经验丰富,具备成为全国性大型连锁药房的潜质,预测18-19年净利增25%、30%,维持强烈推荐。
    风险提示:降价风险,并购整合风险。

海油工程油气产业链系列深度报告六:软硬件实力稳步提升,由“浅”入"深"

(1)海上油气开采流程复杂,竞争格局较为集中。按照业务板块分,海上油气开采可以分为八个业务板块,总市场空间接近1700亿美元。大型油服与设备公司多集中于其中几个业务板块,钻井设备与服务、细节工程、浮动结构制造、水下、工程采购与调试以及运输安装等技术门槛较高的环节,市场格局多比较集中。
    (2)海油工程所处行业对“软硬件”要求极高。目前在建造浅水区固定式海上油气生产平台时,多将其分为导管架和上部组块,分别建造,拖运至指定海域后,再利用专用设备进行组合安装的方法,进行施工。深水区多采用浮动式的生产平台,FPSO占据主流。①硬件是海洋工程的必须品:船队、建造基地。一家公司承接海洋工程的能力,直接受到其可调动的船只特别是特种船只数量和质量的制约。②软件也是非常重要的因素:项目经验。海上油气开采平台的建造与安装业务的盈利能力会与项目执行情况高度相关,执行情况不同会有惩罚或奖励。
    (3)国内外海上油气开采是未来主流。①中国大陆新发现油气田多为低品位资源。剩余油低渗透比例为73%,剩余气低渗透比例为65%,且在新勘探到的油气藏重,低渗透的比例呈逐年上升的趋势。②国外海上油气开采已经成为主流。海上油气资源是未来主要的石化能源,接近50%的待发现油气资源来自海上,其中多数来自深海。
    (4)国外海上油气开采已经触底回升。①海上油气开采的成本在下降。预计2018-2019年海上油气开采的成本是2015年总成本的70%。石油开采成本的下降受益于各个环节成本的下降。②海上油气产业链订单开始复苏。海上油气开采领域订单开始明显复苏,自油价开始复苏之后,2017年海上水下采油树的订单数量开始明显复苏,增长接近1倍,考虑订单执行周期,截止到2018H1相关海上油气开采产业链公司营收与毛利率仍然处于底部。 (5)国内海上油气开采复苏已见“端倪”。①国内海上油气开采空间大。近海石油的探明度为28%,天然气的探明度为9%,空间较大。②受益降本增效,与2013年相比,中海油桶油成本大幅下降。据中海油2017年公布的数据,中海油2017年桶油成本接近33美元,较2013年45美元的桶油成本大幅下降。③“不可能三角”下中海油资本开支必然提升,且弹性较大。
    (6)海油工程实力提升,有望抓住行业机会。①海油工程实力提升,由“浅”入“深”。硬件实力提升:深水船队初步构建, 软件实力提升:积累宝贵高难度项目经验。②工作量快速提升。海油工程订单量以及工作量2018H1大幅提升。公司2018年H1新签订单99.6亿同比增长87.5%,与2017H1订单同比41%增速相比加速增长,公司2018H1设计业务投入49.3万个小时同比增长3.7%,钢材加工量5万吨同比提高36%,安装等海上作业天数4862天同比提高73%。③毛利率逐步改善。相比2017年,公司2018年的毛利率将显著下行,预计随着油价的企稳,毛利率将持续提升。YAMAL项目确认完毕后,公司非海洋工程项目毛利率将显著下降,考虑订单执行周期与毛利率的“急下慢上”,预计公司毛利率在2018年探底以后将会随着油价的企稳快速上行。④折旧费用绝对量将保持稳定,毛利率将改善。固定资产折旧费用占比提升拉低公司毛利率,预计未来2年折旧费用绝对量不会提升,随着营收规模提升,折旧费用占比将会下降,公司毛利率将会提升。
    (7)投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为126、161、194亿元;归母净利润分别为4.6、11.6、17.6亿元;对应的EPS分别为0.11、0.26、0.40元,PE分别为64、26、17倍。
    (8)风险提示:油价大幅下滑。

高乐股份点评报告:政府合作项目并蒂开花,互联网+智慧教育领域前景可期

事件:9月13日,公司发布关于控股子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心签署战略合作协议的公告;9月16日,公司发布关于子公司中标“互联网+智慧教育”项目建设的公告。
    核心观点:
    与教育部签署“云教学”战略合作协议,互联网+智慧教育领域前景可期:子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心于2018年9月10日签署了《战略合作协议》,结成战略合作伙伴关系,共同努力推动国产“云教学”教育装备核心技术自主创新,探索依托“云教学”教育装备有效扩大优质教育资源覆盖面的实施路径,为缩小区域、城乡、校际教育差距,化解学校优秀师资总量不足和结构不合理等突出矛盾,促进实施公平而有质量的教育,提供专业化、信息化、便捷化的教育装备综合解决方案。异度信息作为互联网+教育高科技企业,在互联网+智慧教育领域具备较强的自主创新能力和发展潜力。本次战略合作协议的签署,是对异度信息自主创新和技术研发实力的重要肯定,有利于公司及异度信息与教育部教育装备研究与发展中心建立稳定的战略合作伙伴关系,发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势,提升品牌影响力和市场竞争力,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。公司将继续围绕信息技术与教育教学实践的深度融合应用,提供一站式智慧教育综合解决方案,持续推动公司互联网教育业务快速、健康发展。
    中标潮阳区教育局“互联网+智慧教育”项目,提振2018年度经营业绩:子公司高乐教育与中国电信股份有限公司广东分公司组成的联合体,在汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目建设招标采购中中标,中标成交金额11160万元。项目采购人汕头市潮阳区教育局主要采购内容包括“互联网+智慧教育”智能化设备、“互联网+智慧教育”云平台、“互联网+智慧教育”网络基础设施等一批以及“互联网+智慧教育”云平台运维及服务。本次中标项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。此次中标,是公司互联网教育业务技术创新实力和综合竞争力的又一重要体现,有利于进一步提升高乐教育的品牌知名度和行业影响力,为持续拓展互联网+智慧教育项目创造有利条件。
    盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归母净利润0.77、1.03、1.33亿元,对应EPS分别为0.08、0.11、0.14元/股,当前股价对应PE分别为43、32、25倍。教育信息化2.0推进,带动全国超5000亿元互联网教育及服务整体市场规模,有利于公司互联网教育业务板块发展,关注后续订单释放情况,考虑近期公司与教育部的接连合作,上调至谨慎推荐评级。
    风险提示:宏观经济下行、业绩对赌不达预期、教育信息化业务推进不达预期风险。

美亚光电:深化聚焦战略,积极拓展海内外市场

色选机产品技术水平引领行业,市场竞争优势明显。色选机业务目前是公司的传统支柱业务,营收规模大、占比高,当前已拓展应用到包括大米、小麦、玉米、茶叶、盐、矿石、塑料、瓜子等近百种物料的色选。2018年上半年度,公司推出了美亚“尊”、“臻”、“品”三大系列2018款人工智能色选机,系列产品有效实现了操作简化、远程管控、恶杂去除等功能,产品技术水平继续引领行业,为用户带来极佳的人机交互体验。与此同时,深入拓展国内外色选机市场,谋划个性化营销方式,加强力度拓展新兴市场,提升品牌影响力和产品国际竞争力。
    医疗影像业务增长快、潜力大。医疗影像是公司目前重点发展业务。根据成像视野不同,公司口腔X射线CT诊断机可分为中视野、中大视野、超大视野口腔X射线CT诊断机,多系列产品、差异化配置可满足不同类型客户的多样化产品需求。公司口腔X射线CT诊断机目前广泛应用于牙齿种植、阻生牙拔除、疑难牙体牙周疾病诊断等各类临床应用,医疗板块业务上半年继续保持较为快速的增长。随着国家逐步出台相关政策,引导并鼓励国内医疗机构使用国产医疗器械,公司未来将有良好的发展机遇。
    维持“买入”评级。在国家政策和环境优势下,公司积极推进产品技术创新,拓展海内外市场,色选机和高端医疗设备业务将迎来新的增长,公司市场竞争力将进一步提升。预计公司2018~2020年EPS分别为0.65/0.79/0.94元,持续看好,给予“买入”评级。
    风险提示:市场竞争激烈,技术研发和产品创新不及预期。

金域医学:规模+技术,ICL领军者迈入新篇章

我国ICL行业方兴未艾,龙头有望强者恒强
    2017年第三方医学检验市场总收入约为110亿元,渗透率为4%,远低于发达国家50%左右的渗透率,我国ICL行业具有广阔的发展前景。预计随着医院收支压力加大和分级诊疗政策的推行,我国ICL行业2020年规模有望达到206亿元,2015-2020年CAGR超过24%。竞争格局方面,目前国内ICL企业有500多家,但CR4达70%,集中度相对较高。我们认为率先进行地域性扩张的企业有利于卡位当地市场,行业龙头有望强者恒强。
    通过对医院需求变化分析,我们判断一项新技术的推广至成熟,ICL具有两次机会,第一次是在新技术刚出现之时,另一次是在检验项目进入增量平台期后。回归到现有市场,我们认为ICL行业具备中长期逻辑(分级诊疗带来低等级医院需求,新技术新仪器更替带来行业存量市场部分机会)及短期预期差(高端新项目推进速度快于预期,耗占比带来的样本过载)。
    全国布局完成,公司规模优势凸显
    公司现有2027个物流网点,覆盖国内31个省市区,可确保80%以上样本在24小时内发单。专业、高效的冷链物流网络助力公司医学检验服务质量和效率的提升。成本方面,公司不通过中间代理商直接向IVD采购,采购价相较于医院通常低50%以上。随着金域规模优势的不断凸显,公司的单位成本及各项费用率均持续降低,且具有进一步压缩的空间。加之新建实验室逐步扭亏为盈,我们认为公司未来利润增长可期。
    检验技术强大,铸就公司强大护城河
    公司检验平台全面,可提供约2500种检验项目,为行业领先。2017H1公司高端检验项目基因、质谱、病理检验收入合计占公司总收入的42%,其中基因检验项目收入占比为24%,跃居成为公司第一大项目。高端检验项目的快速发展主要得益于公司持续的高研发投入,公司2014-2017年研发费用达1.61、2.21、2.38、2.56亿元,占营收比8.8、9.3、7.4、6.8%。2017年金域新增基因检测项目44项,并先后与全球基因测序巨头Illumina、“NIPT(无创产前检测)之父”卢煜明教授开展深度合作。随着公司技术的不断成熟和高端个性化检测项目需求的提升,特检类收入占比有望进一步提升。
    盈利预测及估值
    结合2018年中报业绩情况,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.28亿、2.83亿、3.59亿,EPS调整为0.50、0.62、0.78元(原0.55、0.70、0.85元)。2018年我们给予金域医学43倍PE,目标价21.50元,调高评级,给予“买入”评级(原“增持”评级)。(详细分析见第五章)
    风险提示:市场竞争风险、医学检测执业风险、检验样本控制风险等。

益丰药房公司半年报:业绩高速增长,扩张势如破竹

8月27日晚,公司发布2018年中报,上半年实现营收29.93亿元,同增33.71%;归母净利润2.25亿元,同增45.48%;扣非归母净利润2.07亿元,同增37.27%;经营现金流净额1.76亿元,同增31.17%。实现EPS 0.62元。
    营收利润均实现高速增长,盈利能力提升。公司2018H1归母净利润增速超营收11.77pp,主要因老店同比增长及门店新建并购加速。2018H1公司非经损益0.18亿元,主要为处置子公司峰高实业股权所得投资收益(0.17亿元),剔除该因素公司扣非净利润增速依然高达37%,高增长名副其实。2018H1公司毛利率41.04%,同比增加1.11pp,环比增加0.92pp,表明随公司议价能力持续增强,未来随陆续并表增强规模效应,有望进一步提升整体毛利率。
    门店加速扩张,并购攻城略地。2018H1公司净增门店440家,其中新开直营门店215家,收购门店209家,加盟店36家,关闭20家。公司门店总数达2499家,其中直营店2383家,相比2017H1直营门店同增38%,同增2pp。2018H1公司共推进15起并购项目,其中5家药店2017年营收过亿--华东4家:上海上虹、无锡九州、江苏市民,江西新天顺;河北地区龙头新兴药房。经我们测算,剔除新兴药房,其他四家营收过亿药房的收购对价为PS=1.2倍,PE=20倍(2018年,加权平均法),此并购对价在一级市场火热行情下价格合理,表明公司优异的并购能力和对区域龙头的强影响力。
    外延增厚业绩明显,高速增长可期。暂不计重磅并购新兴药房,益丰2018年大型门店项目:无锡九州医药、浏阳天顺、江西新天顺、上海上虹、江苏市民,经我们测算预计贡献2018年并表净利润1417万元,增厚2018年净利润增速+4.5%(考虑并表进度),规模效应显著增强,营收利润高速增长可期。
    三项费用率控制良好。2018H1公司销售费用率为26.72%,同增0.13pp,主要因新开门店、销售规模扩大;管理费用率3.81%,同减0.27pp;财务费用率0.14%,同增1.00pp,主要因理财产品利息收入减少。公司三项费用率合计30.67%,同增0.86个百分点,费用控制良好。
    盈利预测与投资建议。考虑新兴药房并表,预计益丰药房2018-20归母净利润为4.21、5.98、7.71亿元,对应EPS为1.16、1.65、2.13元。主要基于以下假设:1)定增收购新兴药房后续37%股份顺利推进;2)2018-2020新建店数量及并购投入逐渐增加。因公司2018-2020三年归母净利润CAGR 35%,参考可比公司2018年PEG均值为1.6,给予公司2018年54-58倍PE,对应PEG为1.54-1.66,合理价格区间62.72-67.37元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。新兴药房后续并购尚存不确定性,整合不达预期风险,市场竞争加剧的风险。

内蒙一机公司半年报:业绩大幅增长,军民品订单充足

归母净利润与经营净现金大幅增长。内蒙一机2018年上半年实现营业收入50.82亿元,同比增加10.91%;归母净利润为2.89亿元,同比增加47.28%;扣非归母净利润为2.64亿元,同比增加35.57%。公司综合毛利率为11.44%,与2017年同期基本持平;三项费率为4.37%,比2017年同期减少1.13pct;净利率为5.72%,为2016年军品资产注入以来的最高值。公司利润增加源自三项费率降低、资产减值损失减少和投资收益增加。报告期内,公司经营净现金为20.30亿元,比2017年同期增加246.75%,经营净现金大幅提升源自产品回款和预收款增加。
    军品市场地位稳固。内蒙一机是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,生产履带、轮式、火炮三大系列产品,形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。报告期内,公司围绕轮履两大系列产品持续开展技术研究:如新型履带装备立项,装甲车改进研制项目获得陆军批复并开拓新的领域等,进一步提升公司在军品核心领域的地位。2018年上半年公司军品订货再创新高,为全年业绩增长奠定坚实基础。
    铁路货车订单向好,全年增长可期。内蒙一机子公司北创公司可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车和专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品,先后通过EN15085、TSI等认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。报告期内,北创公司与中国铁路总公司签订铁路货车采购合同合计金额9.24亿元,包括C70E型通用敞车1000辆和C80B型通用敞车1200辆。2018年上半年,北创公司实现净利润2505.92万元。
    2018年6月末国务院常务会议提出,要更好发挥铁路在大宗物资运输、长距离运输中的骨干作用,力争到2020年大宗货物年货运量在150万吨以上的工矿企业和新建物流园区接入铁路专用线比例、沿海重要港区铁路进港率分别达到80%和60%以上。我们认为,为配合铁路运力提升,铁路货车和机车采购量有望提升,北创公司作为主要供应商之一有望充分受益。
    盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2018年至2020年EPS分别为0.40、0.48和0.55元/股。结合可比公司的估值情况,我们给予内蒙一机2018年35倍-40倍PE估值,对应合理价值区间为14.00元-16.00元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩;民品市场回暖低于市场预期;技术开发风险。

志邦家居:大家居发力在未来,厨柜深耕在当下

事件:志邦股份发布半年报,公司2018H1实现营收10.42亿,同增25.69%,符合预期;归母净利润0.95亿,同增47.53%,略超预期。扣非后利润0.84亿元,同比增长30.61%。公司单二季度收入/利润/扣非净利润分别为6.48/0.65/0.58亿元,同增19.10%/47.21%/32.77%,单二季度收入环比略有下滑。
    橱柜业务:深耕橱柜,发力新渠道。我们预计上半年厨柜业务收入约8.64亿元,同增19%。其中,经销+直营增速为11%,受地产后周期原因,同比放缓;大宗+出口增速为51%,同比加速。由于受到地产后周期、行业竞争加剧以及精装房影响,公司橱柜经销+直营上半年预计同增11%,环比降速。我们预计,未来随着渠道改革、橱柜与大家居联动以及公司新产能投产,公司厨柜经营质量有望好转。大宗业务及海外业务方面,由于公司提前布局,通过海外投资平台投资澳洲具有54年专业项目管理经验的厨柜制造商IJFAustralia公司,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商深度合作,我们推测公司上半年海外及大宗增速分别为64%/47%,超出预期。总体看,通过渠道精细化管理与大家居战略以及海外大宗扩张,公司橱柜主业稳健增长可期。
    衣柜&大家居业务:从点到线,从线到面,大家居已来。衣柜业务方面,上半年法兰菲开业的加盟商410家,同比去年314家增长31%,目前衣柜业务仍在加速拓张,我们预计,随着新开店的落地,下半年衣柜业务有望继续爆发。本次中报,我们认为志邦股份的大家居战略已然进行了周密布局。1)门店:公司拥有整体厨柜经销商1143家,店面1385家;定制衣柜经销商410家,店面506家,初步形成“大定制”发展格局。2)产品:(一)利用厨柜的定制优势,系统性的规划出卫浴、阳台产品线及产品标准体系,开发出卫浴柜、阳台柜等“3大风格、6大系列”产品,标志着“志邦全屋时代”正式开启。阳台柜由于尺寸狭窄,布局不易,是定制家居中较难解决的痛点,大部分衣柜公司不愿意尝试该类产品,卫浴柜、阳台柜很好的解决了消费者的痛点,也是公司前瞻性规划的体现。(二)志邦木门初见成效。志邦木门在项目启动不足一年的时间内,实现了首批研发产品与一期工厂建设项目的完成,首个终端标准形象店面的建成落地,形成志邦木门品牌形象和“无缝静音、百变美门”的核心价值理念,并快速向全国加盟商推广传播产品和品牌,仅上海和广州两场展会就取得意向加盟商100余家。超出预期。3)设计:为了打造志邦设计软实力,志邦今年上线了“设计谷”软件,运用设计工具、在线提升课程,搭建设计师系统管理学习提升平台,解决终端加盟商设计师培养及组织管理难题。更加贴近消费者及未来大家居设计导入理念。
    毛利率整体好于预期,上半年稳中有升。分渠道看,上半年橱柜毛利率整体稳定,2018H1经销/自营/大宗/出口毛利率分别为:37.65%/63.93%/28.21%/21.17%(2017年H1经销/自营/大宗/出口毛利分别为:37.71%/62.19%/21.24%/25.49%)。分产品看,我们预计上半年橱柜业务毛利率38.71%(去年同期38.23%)、衣柜业务毛利率27.82%(去年同期26.38%)。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.2/4.1/5.2亿元,同比增长37.3%/29%/26.3%,对应EPS2.01/2.59/3.27元。公司管理团队优异,学习能力较强,同时在大家居领域已有不错的卡位。看好公司未来大家居战略落地。建议左侧战略布局,维持“买入”评级。
    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

苏宁易购:竞争力持续凸显,经营现金流改善

苏宁易购发布2018年中报,公司营收同比增长32.16%
    苏宁易购发布2018年中报,公司上半年实现商品销售规模1512.39亿元,同比增长44.55%;实现营业收入1106.78亿元,同比增长32.16%;实现归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%。若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响,公司实现归母净利润4.02亿元,同比增长37.95%。公司业绩符合预期。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元,维持公司“买入”评级。
    五大品类营收/毛利率均实现增长,竞争优势与市场整合能力凸显
    分品类看,通讯/小家电(含母婴等快消品,下同)/空调/数码及IT/冰洗类产品分别实现营业收入317.60/218.28/139.20/136.18/127.93亿元,分别同比增长43.91%/48.97%/35.07%/25.69%/10.65%。从毛利率上看,上述品类毛利率分别为5.02%/19.66%/17.94%/3.51%/19.67%,分别同比提升0.3/0.29/1.38/1.08/1.42pct。在社零总额增速放缓的大背景下,公司所有品类营收均实现较快增长,同时毛利率均有所提升,显现了公司强大的竞争力与市场整合能力。
    经营性现金流有所改善,存货周转天数略有增加
    若剔除金融业务(即发放贷款及垫款)影响,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿,同比增长84.90%。公司为强化零供关系,充分保障畅销品货源,执行了较为积极的结算政策,应付账款周转天数下降6.39天至25.66天,对经营性现金流产生了一定影响,但有效提升了市场竞争力与公司经营效率。报告期内公司存货周转天数为36.13天,同比小幅提升3.05天,主要系公司为进一步提高配送效率以提升用户体验,持续推进前行仓、平行仓等仓储设施的建设,报告期末库存规模增加所致。
    维持公司“买入”评级,积极关注PS修复机会
    公司全渠道模式营收规模保持高速增长,费用率持续下降,综合竞争力得到充分体现。对公司我们维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018年PS估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85元,维持“买入”评级。
    风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。

山鹰纸业:业绩翻倍增长符合预期,外延保障成本优势可持续

公司发布18年半年报:期内实现营收119.54亿(+60.21%),归母净利润17.06亿(+106.48%),扣非净利润14.86亿(+84.6%);原纸销量228.45万吨(+51.8万吨),剔除包装后单吨净利约747元,较去年同期的468元大幅增长。Q2单季公司实现营收65.35亿(+59.89%),归母净利11.01亿(+179.80%),扣非净利9.97亿(+165.97%);我们估算Q2单季原纸销量约120万吨,剔除包装后对应单吨净利约914元/吨,创历史新高。
    同口径下扣非净利润实现高增长。期内公司非经营性损益2.2亿较去年同期的0.21亿大幅增加,预计主要是会计核算差异所致。由于17年废纸回收收入计入母公司而18年该项业务部分计入废纸贸易子公司,导致上半年因废纸贸易产生的再生能源企业增值税即征即退补贴2.46亿中预计约1亿左右计入非经营性损益。此外,期内公司话语权提升、回款效率提高,因此变更坏账准备的会计估计,转回坏账准备7726万(预计增加期内净利润5783万)。剔除上述两者影响,公司上半年同口径下的扣非净利润增速约90%。
    成本优势及外延扩张助力,造纸业务表现靓丽。期内公司造纸业务实现收入94.91亿(+77.39%,占比收入79.39%),其中北欧纸业/福建联盛并表分别贡献收入12.12亿/15.67亿,剔除后内生实现收入67.12亿(+25.45%),纸价上涨和外延扩张同时保障营收高增长。受益于内外废价差带来的成本红利,期内公司造纸业务的毛利率同增1.13pct至,对应细分纸种箱板原纸/新闻纸/特种纸/废纸的毛利率分别为22.91%/32.51%/30.92%/3.25%。期内公司包装业务实现收入20.97亿(+32.26%,占比收入17.54%),受上游原材料价格上涨影响,毛利率下滑2.61pct至11.55%,目前客户范围已经覆盖海尔、格力、百威英博等一批海内外知名企业。
    短期获取充裕外废配额,内外废价差保障盈利。受到政策的严格管控,1-7月我国仅实现废纸进口853万吨,较17年同期大幅下滑49.8%。外废进口和使用比例的下降推动内外废价差持续扩大(目前在1400元/吨),对应获得较高外废进口配额和使用比例的造纸企业获得大幅超越行业的成本红利。2018年前17个批次外废进口配额的发放中,上市公司累计获得进口配额203.89万吨(其中福建联盛预计贡献进口配额44.6万吨),占比14.52%仅次于玖龙纸业,推动公司上半年的单吨盈利创历史新高。
    受中美贸易战加征关税,减少美废采购降低影响。此前商务部公告于8月23日起对美国进口废纸加征25%关税,以当前美废13号的单吨价格区间测算,预计使得每吨进口美废的价格提升500元上下。一般来说山鹰纸业的美废采购量占比其外废采购总量的一半,贸易摩擦升级后公司主动调整不同国家的废纸采购比例,美废采购比例在6-7月已经下降至,且临近征税该比例进一步降低。综合来看,预计此次征税对公司吨纸净利润的影响在50元/吨左右。
    外延完善产业链闭环,保障高盈利可持续。公司持续通过外延扩张版图。期内较去年同期新增并表北欧纸业和福建联盛,扩张产能的同时增厚业绩,其中北欧纸业贡献净利润1.51亿(对应单吨盈利1113元/吨)、福建联盛贡献净利润1.51亿(对应单吨盈利342元/吨)。此外,公司公告其海外子公司于上半年收购荷兰废纸企业WPT(17年再生资源贸易量近150万吨、收入16.96亿、净利润0.23亿),整合后公司的废纸贸易量将超过300万吨;母公司于8月收购美国VersoWickliffe,改造产线扩大包装纸产能的同时建立废纸浆产线提升进口原料的供给能力。在外废进口持续缩减的大背景下,公司对上游废纸原料海内外的持续布局有利于保障其高盈利的可持续性。
    费用管控效益渐显,净利率有所持续提升。报告期内公司综合实现毛利率23.16%(同增1.2pct),三费率9.9%(同减0.87pct)。分项来看,期内公司实现销售费用4.26亿元(销售费用率下降0.55pct至3.56%),其中运杂费同增36%至3.06亿元;管理费用由于并表增至3.83亿元(管理费用率同减0.11pct至3.21%),其中职工薪酬同增43%至2.01亿、办公经费同增95%至0.59亿;财务费用3.74亿元(财务费用率同减0.21pct至3.13%),其中利息净支出3.23亿元(同比+53%),汇兑损益3389万元(同比+20%)。综合来看公司归母净利率14.27%(+3.2pct),经营效率持续向好。
    存货、应收周转加快,应付大幅增加,经营性现金流向好。期末公司账上存货27.41亿元(较期初增加4.13亿),主要系联盛纸业并表增加(购买日账面存货2.06亿元),存货周转天数同比下降10.63天至49.66天;应收账款及票据合计34.61亿(较期初增加3.06亿),系销售规模扩大所致,应收周转天数同比下降3.39天至38.81天;账上应付账款及票据合计32.46亿(较期初增加10.9亿),系生产规模扩大、原材料价格上涨以及并购联盛纸业所致(购买日账面应付账款1.49亿)。期内公司经营性现金流净额24.22亿,较去年同期(-2.7亿)显著改善,系销售收现比大幅提高所致。
    产能建设稳步推进,持续扩张夯实龙头地位。公司原有包装纸产能358万吨,并表北欧纸业和福建联盛后合计产能提升至近500万吨。在建工程来看,期内华中纸业高档包装纸项目、莆田包装纸制品生产线工程的期末建设进度已达100%,预计华中基地一期二期127万吨箱板纸产能将于2019年一季度顺利投产。此外浙江海盐造纸生产线项目一期、二期技改进度分别为98%、45.93%,技改推进顺利;三期工程预算27.7亿,预计该项目将于2020年实现投产。产能持续的大幅扩张有力夯实山鹰纸业的龙头地位。
    设立创享激励基金,彰显发展信心。公司目前是我国唯一一家集再生纤维回收、包装原纸生产、纸板纸箱制造、物流于一体的纸业集团公司,产业链一体化布局充分提升公司对抗单一环节风险的能力。期内公司设立规模5.2亿的创享激励基金,激励对象覆盖董监高及员工在内的463人(董监高出资比例7.69%),预期业绩目标为18/19/20年净利润不低于30/40/50亿,且提取激励基金后年度净资产收益率不低于15%。
    盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收275.67/327.93/394.09亿(+57.8%/19.0%/20.2%),归母净利34.12/40.75/50.15亿(+69.4%/19.4%/23.1%),当前股价对应PE分别为5.01X/4.20X/3.41X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动,纸价涨幅不达预期。

三花智控:制冷汽零稳健增长,股权激励释放活力

事件:公司发布2018 半年报,1)业绩端,上半年实现营业收入55.90 亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润6.77 亿元,同比增长11.04%, 实现扣非归母净利润6.74 亿元,同比增长37.41%,基本符合预期。2) 分红端,每10 股派发1 元现金红利,充分回报股东。3)三季报业绩, 公司预计18 年1-9 月的归母利润增速区间处于0 至20%。
    制冷和汽车业务快速增长,毛利率受美元贬值拖累。上半年公司制冷/亚威科/微通道/汽零业务分别实现收入31.6/6.0/6.2/6.9 亿元,同比分别增长26.0%/1.1%/-8.6%/18.8%,上述各项业务的收入占比分别为56.5%/10.8%/11.0%/12.4%,毛利率分别为30.3%/16.2%/30.0%/29.8%, 毛利率分别同比减少1.8pct/1.7 pct /2.0 pct /2.0 pct,毛利率下滑主要由于公司出口业务占比较高,美元贬值影响。公司制冷业务受益于上半年空调产量同比增长15%以上而快速增长,汽零业务受益于上半年乘用车销量增速4.7%叠加公司新开拓客户及新能源热管理放量收入增速实现接近20%。而亚威科业务和微通道业务分别由于客户开拓不及预期以及美元贬值和客户去产能拖累收入增速。
    发布股权激励计划,长期看好公司在新能源热管理领域布局。公司发布股权激励计划(草案),拟以8.47 元/股的价格向高管及核心人才共781 人授予1060 万股限制性股票,占总股本约0.5%,合计9054 万元。解锁条件为2018-2020 年每年加权平均ROE 不低于17%。有望绑定核心团队利益,提升公司盈利水平。公司汽零业务新能源热管理业务增长较快,已超汽零收入占比30%,目前已经开拓国际龙头特斯拉、大众、沃尔沃、戴姆勒等以及国内领先新能源车企业吉利、比亚迪、北汽等,未来汽零业务及新能源热管理有望持续快速增长。
    投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为14.71/17.11/19.87 亿元,EPS 分别为0.48/0.56/0.66 元,PE 分别为15.7/13.2/11.3 倍,下调目标价至10 元,维持“买入”评级。
    风险提示:空调销量不及预期;乘用车销量不及预期;美元贬值

日海智能半年报点评:物联网转型显现成效,5G时代有望率先突破

物联网业务占比迅速提升,营收与净利润高增长
    公司于8 月27 日晚间发布中期业绩报告称,2018 年上半年营业收入18.28 亿元,同步增长79.80%;归属于母公司所有者的净利润为4914.72 万元, 同比增长71.19%;每股收益为0.16 元,较上年同期增71.20%。公司中报符合市场预期。
    自去年以来,通信行业处于4G 向5G 的过渡期,运营商的投资有所放缓,而公司通过改善管理,提升通信工程服务业务实力,扩充业务经营范围,保持了业务收入和净利润稳步增长。上半年公司营收增长近80%,主要是并表芯讯通和龙尚科技和通信服务业务收入增加显著,其中物联网业务占比公司总体营收三分之一以上。公司整体毛利率18.23%,同比下降3.78 个百分点, 主要是因为新进的物联网模组产品毛利率仅11.86%,从而拉低了公司整体毛利率。费用方面,销售费用控制较好,同比下降11.29%,主要是费用较高的铁塔等产品的占比下降,而费用较低的物联网产品占比上升。管理费用大幅增加65.60%(研发投入增加36.02%),主要是因为芯讯通和龙尚科技并表后带来的管理费用、对物联网云平台和新产品的研发投入,以及成立物联网业务管理团队所产生管理费用。财务费用增加17 倍,是由于公司采用银行借款收购芯迅通增加了财务费用。经营性现金流大幅增加,主要也是并购企业带来的日常运营资金支出增长以及通服行业年底回款特性所致。
    抓住物联网爆发契机,实现公司业务重心转移
    在当前即将迈进5G 时代,物联网将是首先得到爆发式的应用,预计到2020 年全球会有 240 亿台物联网设备联网,复合年均增速高达 36.9%,产业规模将高达7.1 万亿美元,我国物联网总体产业规模突破1.5 万亿元。物联网产业已经从前期的市场培育期进入到迅猛发展的阶段。面对物联网产业与5G 的发展机遇,公司紧跟国家新兴产业发展方向,从通信服务产业迅速转型到物联网产业。在2017 年完成了物联网先发“云+端”布局, 2017 年公司相继收购了龙尚科技与芯讯通,入股美国艾拉,在国内率先实现了“云+端”的物联网战略布局,卡位物联网发展关键环节,发力物联网解决方案,形成全方位一体化服务能力。公司的物联网业务从去年零起点到今年中报占营收三分之一,已经有了质的飞跃。未来随着公司对物联网业务加大投入,物联网产业在公司业务中占据绝对重要地位。
    物联网业务端到端打通,通信服务业务智能化升级
    上半年,公司在物联网的云端发力于艾拉云平台在中国的本地化,与中国移动、中国电信、中国联通三大运营商均签署了战略合作协议,成为中国电信集团物联网白色家电云平台合作伙伴以及中国联通集团在消费电子领域的独
    家云平台合作伙伴。同时推动云从PaaS层走向IaaS、SaaS层,建立IaaS人工智能超算中心,赋能艾拉云人工智能模块,通过自研与合作的方式加强艾拉云在SaaS层的软件能力,服务各垂直行业解决方案。公司在终端侧,在巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位基础上,通过研发协同、整合供应链等举措,促进平台与终端融合,赋予模组AI功能,将人工智能与物联网技术相结合,带动产业进入物联网端云一体化时代。公司发布的全球首款AIoT移动智能计算终端MICD产品正是这一特性的典型代表。此外公司在解决方案侧已经具备从终端到云平台到SaaS应用的全方位一体化服务能力,可以为国内外电信运营商、ICT设备商、系统集成商以及各行业客户提供了行业优质的物联网端到端产品和运营支撑服务。
    对于公司传统的通信设备和综合通信服务业务,公司通过布局小基站,正在向智能化转型,不仅小基站市场拓展取得突破,连续中标扬州电信、江西电信,而且公司推出的智慧灯杆、智慧光交箱等智能化产品在多个地市逐步实现了销售。传统通信产品的升级也是为未来向5G过渡做好准备。
    打造物联网产业优势,为客户提供全面通信服务
    公司自转型以来,一直在保持通服业务的基础上,大力发展物联网产业。由于公司管理层出自运营商,对物联网产业的理解更具独特的角度。公司的核心竞争优势突出。产品技术方面,公司拥有全球领先的云平台技术--Aya物联网云平台技术,全球领先的创新型模组厂商--芯讯通、龙尚科技;系统方面,公司通过企业级PaaS艾拉云平台与模组、解决方案SaaS相配合,为各垂直行业客户提供端到端的物联网解决方案服务;知识产权方面,公司累计获得有效专利授权590项,其中发明专利133项,主持或参与起草的通信行业标准超过114项。此外,公司的物联网无线模组出货量全球第一,无线模组出货量约占全球的30%,在物联网无线模组供应链上具有明显的优势,向上可以获得芯片厂商最优惠的芯片采购价,向下可以争取到运营商和行业客户的订单。
    客户方面,自从NB-IOT成为标准以来,物联网市场引入运营后已经发生了质的变化。公司抓住这一机遇,持续为中国移动、中国电信、中国联通等电信运营商及各垂直行业客户提供物联网无线通讯模组、物联网云平台及智能物联网端到端解决方案服务,并积极推动运营商物联网新场景的创新,开拓运营商新业务的增长,从而也为自身壮大打好基础。
    盈利预测
    考虑当前物联网发展产业环境良好,各类行业应用逐步成熟,公司在物联网行业中具备先发的技术优势和市场渠道优势,因此我们预计未来3年随着物联网产业的爆发,公司的营收与利润将大幅增长。预计2018年~2020年,公司营收将达到48.29亿、73.88亿和110.81亿元,对应的归母净利润为2.11亿、3.57亿和6.36亿元,给予公司“买入”评级。
    风险提示:物联网产品订单不及预期和降价超过预期;并购企业业绩不达预期;新增商誉存在的减值风险;应收账款还款进度不及预期。

开滦股份:上半年业绩大增,下半年或受益焦炭涨价

事件:2018年8月30日,公司发布2018年中期报告称,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元,较上年同期增156.92%;营业收入为100.17亿元,较上年同期增10.92%。
    点评
    二季度归母净利润同比环比皆大增,主要受益于焦、化业务:测算公司二季度公司实现归母净利润3.27亿元,同比增长313.92%,环比增长28.24%,主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司上半年总销售毛利率为8.75%,较上年同期上涨5.15个百分点。二季度单季度毛利率为9.22%,环比提高1.7个百分点,同比提高5.56个百分点。盈利能力不断增强。我们认为,二季度业绩大增应归功于焦、化业务:1)焦炭业务产销量提升,价格虽然环比下降但成本端也在下降,盈利能力提升;2)二季度聚甲醛贡献产量,创造营业收入1.86亿元;3)其他化工品售价
    煤炭业务量、价均减:上半年公司生产原煤406.74万吨,与上年同期相比下降1.12%;生产精煤146.06万吨,与上年同期相比增长0.84%,对外部市场销售精煤98.94万吨,与上年同期相比增长27.80%。上半年精煤售价1154.22元/吨,较去年同期下降1.25%。二季度原煤产量为204.22万吨,同比、环比基本持平;精煤产量为73.18万吨,环比持平,同比增加12.23%。精煤销量为48.94万吨,环比降低2.12%,同比上升36.93%;二季度精煤售价为1160元/吨,环比下降7.4%。
    二季度焦炭产销量回升,盈利能力提升:上半年公司生产焦炭346.94万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外部市场销售焦炭345.45万吨,与上年同期相比下降4.86%;上半年焦炭平均售价为1,773.05元/吨,同比提高8.1%测算二季度焦炭产量182.18万吨,环比上涨10.57%,同比增加1.56%;二季度对外销售焦炭190.86万吨,环比增加23.46%,同比增加6.32%。二季度焦炭售价为1705万吨,环比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的价格也在下滑,盈利能力有保障。
    二季度聚甲醛贡献产量,化工品收入大幅上涨:上半年公司生产甲醇8.52万吨,对外销售7.04万吨,同比分别下降1.96%、9.28%;生产纯苯9.06万吨,对外销售3.62万吨,同比分别增长1.34%、1.12%;生产己二酸7.11万吨,销售己二酸6.80万吨,同比分别下降1.39%、增长3.50%;售价方面,除纯苯售价同比降低6.03%以外,其他化工品价格均同比上涨,甲醇价格上涨13.75%,己二酸价格上涨7.03%.。聚甲醛2018年1月投产,上半年生产聚甲醛1.51万吨,对外销售1.50万吨,贡献销售收入1.86亿元。总体来看,上半年化工品销售收入累计11.78亿元,同比上涨25.97%,二季度单季度创造收入6.28亿元,环比增加14.11%。
    焦化行业景气提升,下半年受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》将在2018年10月1日启动限产。参考目前进行自发限产的山西省,据Mysteel,山西焦炭在8月3日-8月29日价格累计上涨5轮,涨幅540元/吨,限产开始后公司焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司公司有望受益于限产带来的价格上涨。
    投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/15.34/15.81亿元,EPS分别为0.95、0.97、1.00元/股。
    风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌

苏宁易购:规模优势持续拓展,双线融合渠道下沉

公司于8月31日发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入1,106.78亿元,同比增长32.16%;归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%。
    事件点评
    加速小店渠道拓展,推进零售云网络建设。公司加速落地“一大、两小、多专”的店面业态产品族群,形成面向不同市场级别以及消费需求的店面布局。截至630公司合计拥有各类自营店面4,813家,苏宁易购零售云加盟店家,还有苏宁易购广场15个,苏宁小店732家。家电3C家居生活专业店是公司运营管理最成熟的店面类型,公司在巩固发展的同时继续加强空白商圈的布局,上半年家居生活专业店业态可比门店销售收入同比增长5.26%;苏宁易购广场是公司各零售店面产品业态的落地载体,上半年公司签约4个广场项目;苏宁小店是公司线下场景中最贴近用户的一环,也是公司在用户获取、全品类发展以及O2O生活服务方面的重要战略布局,上半年公司围绕供应链、互联网运营、团队建设等对小店业态进行持续的优化,下半年公司将加快苏宁小店的网络布局,推进苏宁小店在全国范围的覆盖;公司还通过自营与加盟的方式快速推进农村市场的发展,在苏宁易购直营店的拓展上,公司进一步完善网络布局,强化店面精细化管理,提升店面经营质量,丰富经营品类,引进母婴、生活家居等商品,上半年直营店销售收入同比增长,保持较快增速;苏宁红孩子母婴店定位O2O品质的精品超市,经营模式逐步探索成熟,上半年可比门店销售收入同比增长49.08%。
    线上聚焦流量经营,提升会员购物体验。公司坚持以用户为核心,线上通过苏宁易购、苏宁小店APP、苏宁拼购APP、苏宁易购天猫旗舰店为用户提供海量商品选择和极致购物体验。线上专注于流量经营、会员营销以及商品运营,通过自营与开放结合,快速丰富商品品类,带来的购买转化以及复购率均有所提升,线上保持了快速的增长。上半年公司实现线上平台商品交易规模为883.22亿元,同比增长76.51%,其中自营商品销售规模634.53亿元,同比增长53.40%;开放平台商品交易规模为248.69亿元,同比增长。2018年6月苏宁易购APP月度活跃用户数同比增长64.34%。
    规模效应较强,费用管控的当。运营费用方面,公司全渠道经营模式拥有较强的规模效应,在收入较快增长的同时,虽然人员、广告促销、IT建设等方面费率略有上涨,但租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快,由于费用管控得当,总费用率同比下降0.16pct至13.89%。公司通过有效实施商品价格管控、改善商品结构,加强单品运用来改善毛利水平,整体看公司综合毛利率较去年同期增加0.49pct至14.65%。公司基于整体发展战略,出售部分阿里巴巴股份,在扣除相关费用后,实现净利润约56.01亿元,若剔除出售股票带来的投资收益影响,上半年公司扣非净利润为1.93亿元,同比增长49.72%,自18年Q1开始,公司扣非净利润扭亏为盈并持续改善。
    加强仓储设施建设,致力普惠金融实现。公司注重金融、物流的服务能力提升。上半年苏宁物流持续加强仓储设施建设,不断提升用户服务能力,新投入4个物流区域配送中心,1个自动化拣选中心项目。基于公司完整的物流基础设施网络,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,同时公司不忘加强物流科技的研发投入。上半年苏宁物流社会化业务稳步提升,物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长118.49%。金融方面,苏宁金融定位为“O2O融合发展的金融科技公司”,依托场景化和数据化两大发展特点,持续聚焦供应链金融、消费金融等核心业务,为上下游供应商、平台商户及广大消费者,提供综合化金融服务,致力于中国普惠金融和廉价金融的实现。
    投资建议
    公司把握品质消费、低线市场消费崛起的市场机会,打造了覆盖各市场级别以及线上线下的全渠道网络。公司坚定实施智慧零售战略,自营与开放相结合,并注重金融、物流服务能力的提升,整体来看公司营收增速远超行业,头部规模优势十分显著。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.38/0.51,对应公司8月28日收盘价12.38元,2018-2020年PE分别为16.35X/32.68X/24.21X,上调评级至“买入”。
    存在风险
    宏观经济波动及消费疲软;线上线下市场竞争激烈;创新业务具有不确定性。

建设银行:收入端强劲可持续,不良低位平稳

事件:8月28日,建设银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1470.27亿元,YoY+6.3%;营收3399.03亿元,YoY+6.1%;年化ROE达16.66%,同比下降43B。6月末,不良率1.48%,环比下降1BP;拨备覆盖率193.2%,环比升3.7个百分点。
    点评:
    1H18归母净利润同比增6.3%,较1Q18的3.9%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长的正面贡献较大,而去年同期贡献较大的两个因素,拨备计提和税收优惠均呈中性。
    息差进一步提升,负债优势持续
    1H18营业收入同比增6.1%。其中,净利息收入、中收分别同比增9.9%、1.4%。净利息收入表现持续较好,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差走阔。
    1H18净息差2.34%(较1Q18披露的2.35%略降),同比上升20BP。上半年公司资产端收益率提升较快,1H18为4.31%,较2017年提升13BP,负债成本率较为平稳,1H18为1.61%,较2017年提升5BP,主要是存款成本率较为平稳,与公司较好的客户基础有关。1H18存款平均余额较2017年提升3.2%,增速快于生息资产平均余额增长的2%。从时点存款情况来看,2Q18环比仅略增,存款增长或存在一定季节性影响。预计随着公司在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。
    信用卡及托管业务中收高增抵补资管新规之影响。中收表现较好,主要是信用卡手续费收入高增(1H18同比增13.1%)和托管业务规模增长带动的收入提升(1H18同比增11.0%),抵补了代理保险销售收入和资管新规下理财产品业务收入的较快下降。6月末理财产品余额1.95万亿,较年初下降6.6%。
    资产质量持续平稳改善,拨备充足。6月末,不良率1.48%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.2%,且公司不良确认持续严格,不良维持低位平稳。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.35%、2.82%,较年初基本持平。6月末,拨备覆盖率193.2%,环比持续提升3.7个百分点,拨备充足。
    投资建议:息差高位且有望提升,收入端强劲可持续
    较好的客户基础之下,1H18息差持续高位且有望提升;受益信用卡等业务提升推动,2季度中收表现较好;2Q18拨备前利润增9.9%,收入端强劲或可持续。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.52、8.67元/股,ROE维持较高,给予1.4倍18年PB,目标价10.5元/股,较当前约52%上行空间,上调至买入评级。
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

开滦股份:各业务板块利润皆上涨,低估值煤焦一体化龙头

公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。
    洗精煤价格上涨,煤炭板块利润继续提升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。
    焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比增加的主要原因。
    受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,销售均价12423元/吨。2018上半年,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。
    费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。
    盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。
    风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。

苏宁易购公司半年报:2Q收入增32%延续高成长,智慧零售加速推进

苏宁易购8月31日发布2018半年报。2018上半年实现营业收入1106.78亿元,同比增长32.16%;利润总额59.33亿元,同比增长1822%;归母净利60.03亿元,同比增长1959%;扣非净利润3268万元,2017年同期为-1.96亿元,剔除阿里股票后净利润约4亿元,同比增长37.95%。摊薄EPS为0.65元;净资产收益率7.57%。报告期每股经营性现金流-0.57元。 公司预计2018年1-9月归母净利润61.03-62.03亿元,对应三季度为1-2亿元。
    简评及投资建议: 1.零售主业显著贡献盈利,利润结构优化。上半年收入1106.78亿元、归母净利60.03亿元,与此前业绩预告基本一致。上半年全渠道GMV(线上线下合计)为1512亿元,同比增长44.55%,其中中国大陆增长44.53%。一、二季度收入各增32.76%、31.68%,家电3C同店收入各增5.86%、4.66%,优于同业。
    一、二季度归母净利各为1.11亿元、58.92亿元,且考虑到第三期员工持股计划激励费用影响,公司预告三季度为1-2亿元。剔除阿里股票收益56亿元后,上半年净利润约4.02亿元增37.95%,我们测算苏宁金服/苏宁理财/零售业务(线上线下合计)各贡献0.35/1.6/6.6亿元,消费金融/天天快递各亏0.15/4.4亿元。结构上,公司零售主业盈利贡献显著(测算1H17约亏损7000万元),而天天快递亏损增加(约3亿元)以及金服利润贡献减少(1亿元)对利润有所拖累。
    上半年经营活动现金流量净额-53亿元同比下降8.14%,剔除金融业务影响后为-2.98亿元同比增长84.9%;公司为强化零供关系,推进较积极的结算政策,虽然阶段性影响了经营现金流,但有利于保障商品流量和提升整体竞争力。
    2. 上半年线上GMV(含税)增长76.51%至883.22亿元,其中自营(含税)增53.4%至634.53亿元,开放平台(含税)增186.71%至248.69亿元。二季度GMV增长72.62%,虽较一季度81.5%的增速有所回落,但在市场疲弱之时表现依旧良好。 3. 上半年中国大陆新开1152家、关闭204家,净增948家。新开苏宁小店709家(不含迪亚天天308家)、直营店349家、苏宁易购零售云加盟店726家、常规店47家、云店21家、红孩子25家。截至6月底各类自营店面4813家,自有面积20万平米:中国大陆店面4747家,中国香港26家,日本40家;直营店2392家、苏宁小店732家、云店363家、常规店1144家、红孩子77家、苏鲜生10家,苏宁易购零售云加盟店765家。
    4. 经营亮点:①物流:社会化收入同比增118%(不含天天),期末快递网点23416个,仓储面积735万平米(含天天),投入运营8个自动化拣选中心、38个区域配送中心和17个生鲜冷链仓;②金融:交易规模同比增29%,新增绑卡会员数同比增48%,苏宁银行总资产较年初增长28%。③会员:截至期末公司零售体系注册会员3.57亿人,6 月苏宁易购APP 月活同比增64.34%,618 大促苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例92.86%。④加速智慧零售布局:入股万达商业、携手恒大地产、收购迪亚天天、与大润发达成深度合作,储备新成长势能。我们对苏宁的判断。当前看待苏宁投资机会的两个维度:成长与效率。
    (1)成长提速:线上线下保持快速增长。公司2018上半年分别实现76.5%的线上GMV同比增长和32.2%的收入同比增长,保持了2018年一季度的良好趋势,且均显著高于2017年同期及全年,同时继续实现主业利润增长。随着平台规模快速成长,我们预计公司有望通过佣金收入等增强变现能力,逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。
    (2)更高效率:双线新零售模型,效率更优。参考亚马逊与京东历年费用率,纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看,均不具有规模效应;而线下门店以“仓-店-家”模式物流效率优于“仓-家”模式,且实体门店天然地自带流量与广告效应,有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。我们认为,公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降,同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。
    展望未来三年,我们认为,公司自身品类拓展、平台成长,线下门店快速且有效率扩张(计划未来3年互联网门店拓展至2万家),均有望强化公司在当前新零售格局下的竞争力。我们认为苏宁正在从改善逻辑,向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换,随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长,公司正在迎来越来越充分的关注和认可。
    维持盈利预测。基于上述分析,预计2018-2020年归母净利润各72亿元、28亿元和35亿元。采用分部估值法,2018年线下业务43亿元归母净利润给以18-20倍PE,线上业务2120亿元GMV以0.25-0.3倍,所持阿里、中国联通、万达商业、江苏银行等股权市值约305亿元(其中阿里股权价值约165亿元),以及苏宁金服业务价值约212亿元,综合目标市值1817-2008亿元,合理价值区间19.51-21.57元,维持“优于大市”的投资评级。
    风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧;阿里等股权投资不达预期等。

中国国航:净利润同比增长,好于预期,买入

半年度净利润同比增长4.3%,业绩好于预期,维持“买入”
    中国国航上半年营收、归母净利润同比各增12%/4.3%;毛利率和净利率同比改善9.0/7.4个百分点。上半年因油价走高、人民币贬值压制业绩表现,但因:1)国内客公里收益同比改善1.4%,略好于预期;2)营业成本涨幅低于预期:经营租赁费同比降4.7%,折旧摊销同比仅增6.7%;3)销售费用同比降0.3%;4)航线相关的补贴收入好于预期,使得净利润超过预测(25.1亿)达38%,我们测算不含汇兑的净利润同比增约75%。三季度以来,油价仍维持高位,人民币继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.35/0.68/1.14元,维持买入。
    上半年客座率稳中略降,总票价与去年同期基本持平
    尽管供给紧缩政策持续,公司仍通过调整航线结构、拓展航线网络等方式尽可能增加运力供给,上半年总供给同比增12.4%,较去年同期加快7.7个百分点,国内国际同比各增10.0%和17.1%;需求表现稳定,同比增11.7%,客座率同比略减少0.54个百分点至80.5%,其中国内国际各降0.8、0.4个百分点。因受益行业供需关系向好,且各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,上半年公司国内客公里收益同比改善1.4%,使得总票价基本持平去年同期。公司公告计划向母公司的全资子公司“资本控股”转让国货航51%的股权,届时将产生税前收益约4.11亿元,有利于其专注航空客运业务。
    油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现,但单位扣油成本下降明显
    上半年财务费用同比增加15.87亿元,主要因受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元贬值1.3%,使得公司产生汇兑净损失5.18亿元(去年同期为汇兑收益12.7亿元)。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,万得航空煤油出厂均价相应增长19.2%,推动航油成本同比上涨29%,总营业成本涨幅达13.8%。公司精细化成本管控,运输主业规模优势进一步扩大,座公里扣油成本同比下降4.2%;上半年销售费用同比减少0.3%,我们测算不含汇兑的座公里期间费用同比下降10.7%。
    下调盈利,调整目标价区间至8.80-9.80元,维持“买入”
    综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)下调公司2018/19/20年客公里收益至0.53/0.54/0.55元每客公里,减少成本预测,增加补贴收益预测,最终下调2018/19/20年净利润预测值29.4%/23.0%/17.8%至48.06/93.38/155.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司航线资源优,参考公司历史5年估值倍数均值(18x PE和1.3xPB)给予一定溢价,取25x 2018PE和1.5x 2018PB(2018BVPS预测值为6.53元),调整目标价区间至8.80-9.80元,重申“买入”。
    风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

海信科龙公司半年报:内销助推整体增长,单季度盈利能力回升

公司发布18年中报,营业收入同比增长15.70%,归母净利润同比增长19.47%。公司发布18年中报,实现营业收入达203.71亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润达8.03亿元,同比增长19.47%。其中Q2单季度实现营业收入113.97亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长23.84%。此外公司拟更名为“海信家电”以更好地反映自身主营业务和战略定位。
    Q2冰洗毛利显著改善,整体盈利能力回升。上半年公司外销毛利率下降2.47pct,致使整体毛利率下滑。但Q2单季度公司整体毛利率回升0.73pct,达18.78%(其中Q2冰洗产品毛利率同比改善2.47pct)推动上半年整体毛利率降幅缩窄至0.12pct,达18.39%。公司Q2单季度盈利能力回升,净利率同比提升0.55pct,推动上半年净利润率同比提升0.32pct至4.52%。 内销推动整体规模增长,电商渠道增速迅猛。公司18H1内销实现收入124.21亿元,同比增长24.76%,增长态势良好;外销受制于汇率波动等不确定性因素,实现主营业务收入60.19亿元,同比微降;分产品看,18H1公司冰洗业务实现收入规模79.23亿元,同比增长18.81%。并且根据中怡康线下统计数据,18H1公司冰箱产品累计零售量市场占有率同比提升1.6pct,冷柜产品累计零售量市场占有率同比提升2.7pct,洗衣机产品累计零售量市场占有率同比提升0.9pct。18H1公司空调业务实现收入规模96.48亿元,同比增长13.18%。从渠道方面看,公司电商渠道增长显著,依据中怡康数据,公司海信空调线上零售额同比增长69.2%,科龙空调线上零售额同比增长103.3%;容声冰箱零售额同比增长56.3%,海信冰箱零售额同比增长38.7%,均优于行业平均水平。
    海信日立增长态势良好,商用空调业务继续拓展。海信日立18上半年实现营业收入54.38亿元,同比增长23%;实现净利润8.0亿元,同比增长12%。18H1海信日立对上市公司贡献投资收益达3.73亿元,同比增长12.6%。海信日立继续维持良好增长态势,力助公司扩张中央空调业务,并且与多家大型房企签订长期战略协议,工程地产业务表现优异,收入规模同比增长超过30%。同时根据《艾肯空调制冷网》数据,2018H1海信日立多联机产品在国内中央空调市场占有率为22.4%,位列行业第二,龙头品牌地位稳固。
    投资建议与盈利预测。公司背靠集团支持18年收入规模有望继续扩大,自身盈利能力在原材料及汇率压力下已经企稳,未来随成本及汇率压力减弱,盈利能力有望强势回升。此外中央空调业务成长性良好持续为公司增厚业绩。我们预计公司18-20年EPS为1.02、1.19及1.43元/股,给予18年10-12xPE估值,对应合理价值区间为10.20-12.24元,给予“优于大市“评级。
    风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。

深圳燃气投资价值分析报告:城燃业务扩张,静待靴子落地

立足深圳,放眼异地:深圳燃气是区域型燃气建运营公司,主营天然气、石油气板块,核心业务为管道燃气业务。公司管道燃气业务立足深圳本地,并积极拓展异地市场,规模体量在A股燃气公司中处于领先地位。
    多因素驱动天然气需求增长:受环境约束和政策推动等因素影响,作为现代清洁能源体系的主体能源之一,天然气将扮演能源结构调整中的重要角色,公司成长将受益于天然气行业的整体发展。公司管道燃气销售量仍以深圳地区为主,未来看点包括电厂用气增长和城中村改造等。电厂用气方面,公司电厂用户销售增量主要源于新用户拓展、存量用户电厂投产及已运行电厂机组利用率的提升;城中村改造方面,公司力争到2020年完成城中村和老旧住宅区管道天然气改造超过99万户,可见用气增长空间。
    天然气价格改革加速,期待配气费调整落地:近年来市场关于公司配气费下调的担忧持续存在。2018年8月广东省配气价格管理办法的出台一定程度上缓解了市场对于公司配气费调整的担忧。我们认为,不排除地方政府通过压缩城市燃气公司利润的方式为下游用户争取降价空间,但下调公司管输费可提升天然气价格吸引力从而争取管道燃气销售增量,而且即使下调公司管输费,下调的空间仍然有限。
    渐行渐近的LNG储备调峰项目:我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来,国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策,加强储气调峰环节力度。截至2018H1,公司周转能力80万吨/年的LNG储备调峰项目的工程进度已达99%,我们预计该项目有望于2018年年内投产。公司LNG储备调峰项目的投产将增强公司天然气供应能力,缓解深圳天然气季节性供应缺口问题;项目盈利弹性可观,期待投产贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级:根据公司项目进展情况,小幅上调盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.35、0.40、0.45元,对应PE分别为17、15、13倍。根据公司相对估值和绝对估值的结果,维持公司的目标价7.35元,对应2018年21倍PE,维持“买入”评级。
    风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。

兴业银行:业绩上行,或大幅受益于市场利率大降

事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。
    点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。
    业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。
    净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。
    或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。
    资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。
    但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。
    投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。
    风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。

新奥股份公司半年报:甲醇高景气,上半年业绩大幅增长

上半年业绩大幅增长。2018年上半年公司实现营业收入66.45亿元,同比增长44%;实现归母净利润7.06亿元,同比增长612%。业绩增长主要是因为LNG、甲醇、农药产品价格同比上涨,另外公司能源工程、贸易煤炭、自产和贸易甲醇及农药业务量同比均有增长。
    甲醇价格上涨,盈利提升。上半年自产甲醇价格同比增长16.5%,带动公司业绩增长。2018H1子公司新能能源实现净利润2.07亿元,同比增长40%;参股子公司新能凤凰(滕州)实现净利润2.24亿元,同比扭亏为盈。上半年公司实现投资收益1.65亿元,同比大幅增加5.18亿元,主要是因为Santos业绩同比大幅提升以及新能凤凰业绩增长。此外,受汇率变动的影响,上半年公司财务费用为3.67亿元,同比增长47.8%,拖累了公司业绩。
    Santos上半年基础利润大幅增长。Santos发布半年报,上半年实现基础利润2.17亿美元,同比大幅增长99%(上半年平均实现油价为75.4美元/桶,同比上升37%);实现税后净利润1.04亿美元,同比扭亏为盈。上半年油价对冲费用(税后0.76亿美元)及净减值(主要与持有待售亚洲资产有关,税后0.76亿美元)对税后净利润造成了一定拖累,Santos预计亚洲资产下半年完成出售,届时该出售可计入的利润预计将超过上半年产生的资产净减值。
    甲醇业务量增加。2018H1公司甲醇生产量和销售量分别为41.79和41.05万吨,同比分别增长1.31%和2.37%;煤炭生产量和销售量分别为320.61和321.27万吨,同比分别下降7.68%和8.17%。此外,2018H1子公司新地工程实现营业收入15.52亿元,同比增长42.52%,工程业务量也有所增加;实现净利润2.38亿元,同比增长75%。
    稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品。LNG装置目前正处于调试阶段,项目达产并满产后将联产2亿方天然气并进一步加工成LNG,公司合计LNG年产能将达到24万吨。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.36、1.59元。按照2018年EPS以及14-17倍PE,给予公司14.42-17.51元的目标价,维持“优于大市”投资评级。
    风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

南洋科技公司半年报:双主业格局渐成,无人机业务盈利能力凸显

无人机业务增长迅速,薄膜业务利润率下滑。南洋科技2018年上半年实现营业收入9.38亿元,同比增加381.84%;归母净利润为0.30亿元,同比增加138.12%;综合毛利率为23.86%。分产品看,报告期内无人机业务实现营业收入2.21亿元,同比增加31.18%,毛利率为40.28%,高于公司综合毛利率。背材膜及绝缘材料业务实现营业收入3.48亿元,同比增加27.80%,毛利率为12.44%,比2017年同期减少6.17pct;电容膜实现营业收入1.67亿元,毛利率为18.99%,与2017年同期基本持平;光学膜实现营业收入1.72亿元,同比减少22.85%,毛利率为26.55%,比2017年同期减少6.15pct。
    彩虹无人机积极开拓军民市场,订单稳定增长。南洋科技无人机业务包括整机产品和应用服务。公司自主研发的彩虹系列无人机性能指标已达到国际先进水平,部分产品处于国际领先地位;应用服务包括任务载荷及配套服务和行业应用服务,公司在高精度目标侦查定位、察打一体系列实战应用、多任务载荷数据融合等多个领域优势明显;在民用领域,公司已在地质、海洋、公安、交通等行业完成示范应用,并在无人机航空物探市场占据主导地位。
    报告期内,公司加大科研投入,研制新概念无人机、临近空间太阳能无人机、新型民用测绘无人机等产品,另外彩虹-5无人机、射手系列导弹已全面推向市场;。
    薄膜业务产线稳定运行,拓展产品应用领域和加速新产品投放。南洋科技薄膜业务包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等多个产品。报告期内,电容器薄膜业务产销稳定,在提升原风能、光伏、汽车用电容器薄膜市场占有率基础上,着力开发高压电网柔性输变电容器薄膜市场应用;太阳能电池背材膜业务为应对光伏行业“严控规模、调低电价”的新形势,公司在稳定既有背材业务基础上,重点推进超级背板、氟膜替代型材料等高附加值产品的应用;年产1.6万吨光学膜涂布项目(一期)稳步推进新产品试制;年产9000万平方米锂电池隔膜项目实现生产线生产提速,调整工艺提高成品率,为提高市场竞争力和附加值打下基础。
    盈利预测与投资建议。我们预计南洋科技2018年至2020年EPS 分别为0.38、0.48和0.55元/股。结合可比公司估值水平,我们给予2018年35倍-40倍PE 估值,对应合理价值区间为13.30元-15.20元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。军贸订单受国际政治格局影响;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

长江电力:投资收益创新高,三季度来水较好提升全年业绩预期

事件: 8月30日公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入192.09亿元,同比下降0.42%;实现归母净利润85.22亿元,同比增长5.15%。
    点评:
    上半年发电量和收入微降,毛利率小幅提升。 上半年发电量下降导致营业收入同比下降0.42%,公司2018年上半年完成发电量813.18亿度,较去年同期下降0.36%。其中,葛洲坝、三峡、向家坝和溪洛渡电站完成发电量分别为84.88、389.16、125.14和214亿度,同比+0.11%、+0.29%、-0.26%和-1.75%。
    成本端,上半年公司营业成本为83.10亿元,同比去年下降3.32亿元,降幅3.84%,可能是公司部分发电机组的折旧计提到期所致。成本下降使得公司毛利率由去年同期的55.20%提升至56.74%,在收入微降的情况下实现了盈利能力的提升。 融资成本控制力突出,投资收益创新高。 公司上半年财务费用为28.27亿元,同比去年提升200万元,其中利息支出28.56亿元,同比下降1.14亿元,财务费用整体抬升的原因为上半年汇兑损益比同期减少1.32亿元;截至6月30日,公司有息负债规模达1372.67亿元,较年初提高18.70亿元。其中,短期借款和长期借款同比+70.95和-45亿元,在全社会融资成本持续抬升的背景下,公司利用自身良好的信用评级进行长短期的债务置换等方式降低了利息支出,融资成本的控制能力突出。
    截至6月30日,公司可供出售金融资产和长期股权投资合计达353.27亿元,较年初提高113.75亿元。公司上半年实现投资收益22.94亿元,同比提升45%,创造公司上市以来中报投资收益的新高。充沛的现金流量和较强的投资能力是公司持续扩大投资规模并获得良好收益的保障,预计公司全年有望完成对外投资超200亿元,投资收益规模将再创新高。
    下半年增值税退税政策到期对利润的影响将扩大。
    大水电增值税退税政策至2017年底截止,公司上半年收到去年溪洛渡和向家坝拖欠的增值税退税款7.17亿元,同比去年同期减少2.49亿元,退税政策到期对上半年业绩影响有限。后续将无退税收入,17年下半年增值税退税收入达13.25亿元,下半年增值税退税政策到期对利润的影响将扩大。 三季度来水较好提升全年业绩预期。 2018年7-8月来水较好,两个月的日均入库流量为3.14万立方米/秒,较去年同期的2.02万立方米/秒有明显提升。受此影响,
    公司7月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝梯级电站累计发电量达295.11亿千瓦时,在今年5月份发电量创历史新高的基础上,再次刷新梯级电站月发电量记录,给全年实现业绩同比增长奠定了基础。
    盈利预测与估值: 考虑到今年三季度来水较好以及公司较强的投资能力,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年能够实现收入517.26亿和512.40亿,实现归母净利润229.79亿和234.78亿元,实现EPS为1.04元和1.07元,对应目前PE为15.39和15.06倍。
    风险提示: 来水不及预期的风险,市场化交易电量规模扩大超出预期的风险,投资收益不及预期的风险

开滦股份:上半年业绩大增,下半年或受益焦炭涨价

事件:2018年8月30日,公司发布2018年中期报告称,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元,较上年同期增156.92%;营业收入为100.17亿元,较上年同期增10.92%。
    点评
    二季度归母净利润同比环比皆大增,主要受益于焦、化业务:测算公司二季度公司实现归母净利润3.27亿元,同比增长313.92%,环比增长28.24%,主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司上半年总销售毛利率为8.75%,较上年同期上涨5.15个百分点。二季度单季度毛利率为9.22%,环比提高1.7个百分点,同比提高5.56个百分点。盈利能力不断增强。我们认为,二季度业绩大增应归功于焦、化业务:1)焦炭业务产销量提升,价格虽然环比下降但成本端也在下降,盈利能力提升;2)二季度聚甲醛贡献产量,创造营业收入1.86亿元;3)其他化工品售价煤炭业务量、价均减:上半年公司生产原煤406.74万吨,与上年同期相比下降1.12%;生产精煤146.06万吨,与上年同期相比增长0.84%,对外部市场销售精煤98.94万吨,与上年同期相比增长27.80%。上半年精煤售价1154.22元/吨,较去年同期下降1.25%。二季度原煤产量为204.22万吨,同比、环比基本持平;精煤产量为73.18万吨,环比持平,同比增加12.23%。精煤销量为48.94万吨,环比降低2.12%,同比上升36.93%;二季度精煤售价为1160元/吨,环比下降7.4%。
    二季度焦炭产销量回升,盈利能力提升:上半年公司生产焦炭346.94万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外部市场销售焦炭345.45万吨,与上年同期相比下降4.86%;上半年焦炭平均售价为1,773.05元/吨,同比提高8.1%测算二季度焦炭产量182.18万吨,环比上涨10.57%,同比增加1.56%;二季度对外销售焦炭190.86万吨,环比增加23.46%,同比增加6.32%。二季度焦炭售价为1705万吨,环比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的价格也在下滑,盈利能力有保障。
    二季度聚甲醛贡献产量,化工品收入大幅上涨:上半年公司生产甲醇8.52万吨,对外销售7.04万吨,同比分别下降1.96%、9.28%;生产纯苯9.06万吨,对外销售3.62万吨,同比分别增长1.34%、1.12%;生产己二酸7.11万吨,销售己二酸6.80万吨,同比分别下降1.39%、增长3.50%;售价方面,除纯苯售价同比降低6.03%以外,其他化工品价格均同比上涨,甲醇价格上涨13.75%,己二酸价格上涨7.03%.。聚甲醛2018年1月投产,上半年生产聚甲醛1.51万吨,对外销售1.50万吨,贡献销售收入1.86亿元。总体来看,上半年化工品销售收入累计11.78亿元,同比上涨25.97%,二季度单季度创造收入6.28亿元,环比增加14.11%。
    焦化行业景气提升,下半年受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》将在2018年10月1日启动限产。参考目前进行自发限产的山西省,据Mysteel,山西焦炭在8月3日-8月29日价格累计上涨5轮,涨幅540元/吨,限产开始后公司焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司公司有望受益于限产带来的价格上涨。
    投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/15.34/15.81亿元,EPS分别为0.95、0.97、1.00元/股。
    风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌

中国国旅:业绩符合预期,三亚免税店靓丽增长

事件
    2018H1公司实现营业收入210.85亿元/+67.77%,归母净利润19.19亿元/+47.60%。经营性现金流净额22.10亿,每股收益0.98元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+53.07%、YOY+80.29%;归母净利润YOY+61.48%、YOY+30.47%。
    免税业务占比大幅攀升提振毛利率,但销售费用率上升影响盈利水平:2018H1公司毛利率41.22%/+11.69pct,系公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由2017H1的56.25%提高至本期的73.99%;但销售费用率大幅提升12.17pct至23.05%,主要是报告期内新增香港机场、上海机场等多处免税店,高额租金费用使得销售费用率提升明显;管理费用率、财务费用率分别为2.71%/-0.43pct、-0.06%/+0.16pct。总体来看,公司净利率水平与上年同期相比略微-0.88pct至10.92%。
    三亚免税店继续高增,免税业务版图继续扩张:2018H1三亚市接待国内外游客1027.5万人次/+10.18%,海岛游热度不减、客流平稳增长为三亚免税店高增长奠定夯实基础。2018H1三亚免税店实现收入41.4亿/+28.23%,其中免税业务实现收入40.32亿/+28.65%,净利率19.03%/+4.60pct,高基数下维持靓丽增长;首都机场免税店实现营收39.73亿/+143%(于2017Q2并表)、上海机场贡献38.34亿(2018/03并表、净利润2.15亿)、香港机场收入9.52亿。上半年中免还先后收购日上上海51%股权、中标上海机场7年免税经营权、与皇权集团合作并成功中标澳门机场免税店经营权、获得嘉年华旗下歌诗达邮轮免税店运营权,中免已占领国内免税销售渠道的核心入口点,并逐步通往国际化扩张之路。
    中免下属公司股权划转至中免海南公司,全面推进国际化进程:此次公司还公告称,中免旗下83家全资或控股子公司(包括日上中国、日上上海、三亚免税店等)股权划转至中免(海南)运营总部有限公司(中免全资控股、2018/5/29成立、暂无经营数据),此次股权划转是迎合国家对海南离岛自贸区深化改革的契机,全面促进中免在海南离岛免税业务的发展,并有望享受当地各项优惠政策,加快推进中免的国际化进程。
    投资建议:中免长线逻辑无需担忧,消费回流大背景下,免税肩负此重任,预计国内免税市场规模有望达到1000亿。中免通过收购、中标已经成为国内免税独角兽,长期看,规模+毛利率双击的长线逻辑维持不变;短期看,海南离岛免税额的公布、市内店的进展仍值得关注。预测2018年至2020年每股收益分别为1.86、2.32和2.81元。净资产收益率分别为22.4%、24.3%和25.1%,给予买入-A建议。
    风险提示:旅游行业突发性事件影响、免税政策不及预期、中免渠道整合不及预期。

安井食品公司半年报:业绩稳健增长,规模化效应降低期间费率

2018上半年业绩靓丽,毛利率提升&期间费率降低。2018年上半年,公司营业收入19.47亿元(yoy18.64%),归母净利润1.42亿元(yoy37.40%),扣非后归母净利润1.24亿元(yoy35.22%),毛利率同增0.08pct至26.64%,期间费率同降0.75pct至17.56%(主要系公司规模化效应所致),净利率同增1.00pct至7.31%。Q2单季度,营业收入9.91亿元(yoy18.36%),归母净利润0.88亿元(yoy50.37%),扣非后归母净利润0.75亿元(yoy51.60%)。
    产能逐步释放,业绩持续增长可期。目前拥有福建厦门、辽宁鞍山、江苏无锡、江苏泰州、四川资阳、湖北潜江六大生产基地,采取“销地产”模式,有效的缩短了运输半径,降低了物流成本。公司公告过的产能建设计划:①上市募集资金净额5.40亿元,分别投向:泰州安井新建产能16万吨(速冻肉10万吨、速冻面米1万吨、速冻鱼糜5万吨)、无锡民生扩产4.5万吨;②2018年3月19日发布公告,投资3.5亿元,投向无锡民生扩产7万吨;③2018年7月发行可转债5亿元,投向四川安井新建15万吨(速冻肉9万吨、速冻面米1万吨、速冻鱼糜5万吨)。我们认为,随着产能瓶颈将得以解决,未来业绩将持续增长。
    行业龙头,市占率有望逐步提升。我们认为所处火锅料制品行业的门槛并不高,但龙头企业具备产品、成本、渠道、品牌等综合优势,未来将持续拓展全国市场,挤压中小企业市场份额,叠加食品安全日益受重视、税收监管趋严、环保力度加大等大背景,长期看整个行业的市场集中度将逐渐提升。公司作为行业龙头,建立了以华东为中心、辐射全国的营销网络,采取“高质中高价”的定价策略,以“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道策略,主打“战略大单品”策略,集中公司资源(产能、销售渠道、营销等)重点打造具体若干款引爆市场的畅销产品,建立了“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力+销地产”等优势,我们认为,随着产能逐渐释放,公司市占率将不断提升。
    盈利与估值。我们预计公司2018-2020年归母净利润2.76、3.59、4.45亿元,参考可比公司18年PE在15-54X,并考虑在税收和环保加严的大背景下,公司所处行业正在加紧洗牌,竞争格局正在逐渐改善,公司作为行业绝对龙头,市占率有望加速提升,业绩增长确定性也更强,可以享受更高的估值溢价,给予公司2018年估值为29-30倍PE,对应2018年的合理价值区间37.12-38.4元,给予“优大于市”评级。
    风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。

万年青2018年中报点评:受益华东高景气,弹性品种

报告期内公司业绩同比增长487.2%,EPS0.84元
    1-6月公司实现营业收入40.9亿元,同增49.0%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同增487.2%,EPS0.84元;单2季度,实现营业收入23.7亿元,同增49.2%,归属上市公司股东净利润2.9万元,同增256.1%,EPS0.47元。
    上半年江西省固投和房投增速分别为11.5%和6.2%,水泥产量3962.5万吨同比增长7.8%;高标水泥均价410.2元/吨,较去年同期上涨100.8元,同增32.6%,受益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域水泥价格联动整体表现较好。量价齐升下公司营收快速增长,业绩弹性主要由产品价格大幅上涨贡献。
    毛利率大幅提升,费用率下降
    报告期内公司综合毛利率34.9%,同比上升15.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.9%、4.6%、1.0%,同比分别下降0.7、0.4、1.5个百分点,期间费率8.5%,同比下降2.6个百分点。单2季度,公司综合毛利率33.6%,同升11.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.5%、0.8%,同比分别下降0.6、0.2、1.3个百分点,期间费率8.1%,同比下降2.1个百分点。
    销量同比增长5.4%,盈利水平显著提升
    报告期内公司销售水泥、熟料1042.8万吨同增5.4%。吨水泥综合价格392.3元,较去年同期上涨114.7元同增41.3%;吨水泥综合成本255.3元,较去年同期上涨31.1元,同增13.9%;吨毛利137.0元,同升83.7元;吨净利43.9元,同升39.2元。
    报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土、新型砖毛利率分别为39.0%、34.9%、24.6%和27.3%,较去年同期分别上升18.6、23.5、5.8和36.7个百分点,水泥、熟料、混凝土、新型砖营业收入占比分别为69.5%、2.3%、25.7%和1.8%。分地区,江西、福建、浙江、广东和安徽的毛利率分别为35.3%、22.2%、10.1%、37.1%和29.4%,较去年分别同比变动15.4、13.4、-8.5、34.6和-1.9个百分点,其中江西营收占比88.8%。
    盈利预测与投资建议
    上半年中南区域承接2017年四季度以来的良好景气度,供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优,公司业绩的价格弹性充分释放。8月底淡旺季切换沿江熟料价格两次上涨,预计区域高景气延续,我们维持公司2018-2020年EPS1.90、2.05、2.14元的盈利预测,目标价15.20元对应公司2018年8倍PE水平,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。

中国石化公司半年报:油价上涨,1H18净利润同比增长53.6%

中国石化公布2018年上半年财务报告。2018年上半年,中国石化实现营业收入13002.52亿元,同比增长11.5%;实现归属于母公司股东净利润416.00亿元,同比增长53.6%。期末总资产为16173.04亿元,较2017年底增1.4%;
    期末归属于母公司股东权益为7211.93亿元,较2017年底微降0.8%。
    2Q18创单季度盈利新高。今年第二季度公司实现归母净利润228.3亿元,为上市以来最高。与1Q18相关,2Q18净利润增长40.6亿元,主要得益于2Q18期间费用的下降。2Q18,公司期间费用率为4.27%,环比下降1.02个百分点;公司所得税率为20.89%,环比下降1.30个百分点。
    勘探与开采业务:基本盈亏平衡。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶,同比增长34.63%,油价的回升推动公司上游业务盈利改善。2Q18,公司勘探与开采业务EBIT 为-0.18美元/桶,基本实现盈亏平衡。
    炼油业务:继续不错盈利。我们预计石化行业景气高峰出现在2016-18年,在景气高峰阶段,公司炼油业务实现了不错盈利。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT 分别为6.70美元/桶和6.97美元/桶,单季度盈利能力基本维持在2008年以来的高水平。
    化工业务:维持较高盈利。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益157.64亿元,同比增长29.67%,已接近上一轮景气高峰期(2010-2011年)最高盈利水平(2011年上半年经营收益163.44亿元)。
    营销与分销业务:盈利一直比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益171.86亿元,同比增长3.74%。其中非油品业务收入163亿元,同比增长15.60%;非油品业务利润17亿元,同比增长30.77%。
    上半年资本支出同比增长48.48%。2018H1,中石化完成资本性支出236.87亿元,同比增长48.48%。其中,油气勘探与开采业务资本支出107.62亿元,同比增长56.65%。随着油价回升,油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。
    分红比率为47%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.16元,分红比率达到47%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-19年EPS 分别为0.55元、0.61元。结合国际石化公司的估值水平,我们给予中国石化2018年13-15倍的PE 估值,对应合理价值区间7.15-8.25元,给予“优于大市”投资评级。主要关注点:低估值、高分红、混改推进。
    风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

圆通速递:业务量增速逐季回升,静待业绩持续转好

事件:公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入120.66亿元,同比增长46.95%;归母净利润8.02亿元,同比增长15.6g%;基本每股收益0.2837元,同比增长15.51%。
    业务量增速逐季回升,单票快递收入降幅略有收窄。2018HI公司完成业务量28.14亿件,同比+24.5%,增速较17年提升11个百分点,Q1业务量同比+21.2‰Q2+27.1‰公司市占率由17年底的12.6%提升至12.74%,经营改善效果显著。2018H1公司快递产品单票收入为3.57元,同比下降-0.06元(-1.6%),较17年l.g%的降幅略有收窄,我们认为快递单票收入持续下滑的原因可能有两点:1)电子面单使用比例的持续提升,2)总部为了支持加盟直发展,下调主转费的收费标准。目前快递单票收入下滑已成行业趋势,短期提升可能性不大。
    持续投入核心资源优化网络,成本管控初见成效。2018上半年公司继续加大对转运中心、自动化设备以及运能建设等方面的投入,自有运输车辆达1244辆,自有运输车辆占比快速提升,自有机队增加2架至12架。单票快递产品成本1.79元,同比下降0.03元(- 1%),其中单票运输成本为0.84元,同比-9. 32%,单票中转费为0.5元,同比一2.3%,成本管控初见成效。单票毛利0.39元,同比下降0.03元(-6.24%)。
    费用大幅增长,投资收益减少,静待公司业绩持续转好。上半年公司净利增速15.5%(其中圆通国际实现归母净利3802万港元,同比+93.91%),低于毛利增速51.2%,主要由于合并圆通国际导致管理费用大幅增长2.34亿(+86.5%),且公司投资收益同比减少约9000万。
    投资建议:目前电商网购增速仍维持较快增长,我们认为快递行业长期20%+的增长趋势不改。圆通基本走出17年初的加盟商风波,并持续对物流网络进行投入,我们看好其在航空和国际业务上的先发布局,以及未来在成本端的有效管控,预计2018-2020年EPS分别为0.65/0. 81/0.93元,对应PE分别为19x、16x、14x,给予“买入”评级。
    风险提示:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。

王府井半年报点评:公司经营持续优化,奥莱百货两翼齐飞

事件:
    8/24 晚公司发布2018 半年报,报告期内,公司实现营业收入131.99 亿元,同比增长3.04%;利润总额10.18 亿元,同比增长59.03%; 归属于上市公司股东的净利润7.56 亿元,同比增长145.42%。
    主要观点:
    1.公司经营持续优化,扣非净利大增
    在扣除上半年1843.86 万利息收益等非经常性损益的前提下,公司上半年扣非净利大增61.22%二季度受外部摩擦的因素影响,收入增幅回落至-0.36%,同时归母净利大增237.41%,扣非净利同比增6.19%,整体盈利持续优化。
    同时受益门店升级和经营优化,公司营业成本增速低于营收增速。节支降费下,销售费用率降0.69pct 至19.52%,管理费用率维持在6.42%的水平,利息支出减少使得财务费用率降3.8pct 至-2.41%。分区域而言,消费能力突出的西南地区是业绩稳健增长的核心驱动力。
    2、奥莱百货两翼齐飞,奇正相扶构建稳健成长
    上半年公司奥莱业务营收同比增8.44%,远高于百货及购物中心的1.18%同店。伴随未来奥莱团队拿地及储备项目的逐渐落地,我们预计未来奥莱业态将保持高增速、在公司营收中的占比分别为16%、19%和22%,百货业营收占比为84%、81%和78%,双业态格局共同驱动公司业绩成长。 3、二季度受行业下行冲击,行业龙头制霸存量市场
    受行业冲击,二季度营收下滑0.36%,虽然仍大幅好于行业平均水平,但依旧构成拖累公司上半年业绩的重要问题。我们认为,二季度消费的下滑体现的是终端消费者在去杠杆和经济减速背景下的可选消费选择,未来或将持续影响百货行业。然而,作为全国百货龙头,王府井具备更强供应链协同、品牌溢价和精细化管理能力,
    在未来的竞争过程中有望逐步提升对存量市场的影响力,并持续跑赢行业。
    结论:
    基于公司的经营能力持续优化,我们上调对于公司2018年每股收益(EPS)的预期至1.46元,2019年1.66元,2020年1.84元;对应当前股价的PE依次为11.23、9.90和8.92倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:大盘下行风险、行业复苏不及预期。

劲嘉股份:精品彩盒高增长,新型烟草布局具看点

事件:劲嘉股份发布中期业绩:报告期内实现营收16.09亿(+13.14%),归母净利3.79亿(+25.06%),扣非净利3.61亿(+24.80%);其中Q2单季实现营收7.95亿(+18.84%),归母净利1.66亿(+30.52%),扣非净利1.52亿(+24.31%),增长提速。公司预计1-9月净利增速20%-30%至5.23-5.66亿。
    烟标主业稳健增长,精品彩盒发展提速。上半年烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2,350.7万箱(+4.52%),工业总产值同比增长11.68%。顺应烟草行业调状态、优结构的趋势,公司烟标主业实现收入12.57亿元(+8.19%),毛利率同减0.55pct至43.97%。联营企业重庆宏声及重庆宏劲上半年业绩恢复性增长,预计贡献投资收益约2000万元。公司立足“大包装”战略,不断拓展烟酒、3C等产品的彩盒包装,推动彩盒业务收入同增65.56%至1.86亿元,预计精品烟盒、3C产品包装、酒盒各贡献约1.3亿、0.21亿、0.17亿,烟盒和酒盒增长势头较好。
    酒包业务具看点,贡献投资收益。上半年公司以8320万元增资茅台技开司子公司申仁包装,直接持股达到35%(通过上海丽兴、香港润伟间接持有5.6%,合计持股40.6%),成为其第二大股东。期内申仁包装实现收入1.02亿元,净利润1057万元,预计增厚公司上半年业绩300-400万元。根据此前战略合作协议,茅台技开司及子公司的酒包业务将优先与申仁包装、劲嘉合作,公司酒包业务有望迎来发展。
    新型烟草布局深厚,政策东风或添动力。公司是国内较探索“大健康”领域并布局新型烟草业务的烟标龙头之一,2014年就设立劲嘉科技研发电子烟产品;随后陆续取得与英美烟草,雷诺烟草,菲莫国际三家国际烟草龙头电子烟包装盒业务的合作,国内则已与云南、上海、河南等多个中烟公司展开新型烟草业务合作;2018年8月,劲嘉科技又与小米旗下生态链企业北京米物科技设立合资公司嘉物科技。近期中烟局在新型烟草制品发展座谈会提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展,释放积极信号,新型烟草或迎扩容新机。
    费用管控良好,净利率提升。18H1公司毛利率44.04%,较去年同期小幅减少0.7pct。报告期内公司三费率减少1.46pct至13.74pct。其中销售费用率增0.36pct至3.28pct,管理费用率同减0.17pct至11.67%。由于利息支出减少及理财收益增加,财务费用率减少1.65pct至-1.20%。综合来看,公司归母净利率同增2.24pct至23.56%,经营效率提升。
    应收款周转加快,经营性现金流向好。报告期内公司应收账款较期初增长9.2%至7.3亿,周转天数同比减少24.46天至78.24天,营运能力提升。期末公司应付账款5.62亿,较期初减少14.86%。报告期内公司经营性现金流4.15亿,同比增长9.44%,现金流持续向好。
    “大包装+大健康”奠基增长,回购彰显信心。公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台合作渐入佳境,酒包业务放量可期;此外,公司率先布局新型烟草朝阳行业,有望顺政策东风抢占先机,贡献增长动力。期内公司积极实施股份回购,截止8月8月公司累计回购股份约2453万股,占总股本约1.64%,成交金额约1.92亿元,未来发展信心坚定。
    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司营业收入分别为34.43亿元、40.08亿元、46.82亿元,同比增速分别为16.9%、16.4%和16.8%;归母净利润分别为7.42亿元、8.94亿元、10.86亿元,同比增速分别为29.2%、20.5%和21.4%;当前股价对应18-20年PE分别为15.4X、12.8X和10.5X,考虑公司依赖于产品结构优化保证稳健增长,酒包和新型烟草赋予看点,上调至“买入”评级。
    风险提示:烟草行业调控超预期,业务拓展不达预期。

万科A:蓄力

公司发布2018年半年报,实现营业收入1059.7亿,同比增长51.8%;实现归母净利91.2亿,同比增长24.9%;EPS0.83元。
    结算量价齐升,开工提振货值充裕:上半年公司竣工面积同比增长44.1%,带动公司结算规模提升,报告期内公司结算均价同比增长27.8%,推动综合毛利率改善0.34个百分点。而公司归母净利增速不及营收的主因在于:1、公司资本化率有所下降,叠加人民币贬值带来汇兑损益增加,导致财务费用增加;2、公司计提信用减值损失和资产减值损失增加;3、少数股东损益占净利润比重进一步扩大;4、销售管理费用增加;综上,当期公司综合净利率较去年同比下降1.6个百分点。下半年公司将有非常充裕的结算空间,全年业绩将有望持续保持量价齐升!此外,钜盛华及其一致行动人所持万科股份已减持至20.0%,考虑到此后仍有大宗交易,我们认为宝能系的持股比例可能进一步降低。销售方面,公司上半年实现销售面积2035.4万平,销售金额3046.6亿元,同比分别上升8.9%和9.9%,当前可推货值充裕,下半年随着公司的推货力度加大,销售规模有望恢复弹性。
    扩张趋于理性,拿地保持下沉:上半年公司拿地金额1035.6亿,同比增长21.4%,占销售金额比重34.0%。我们预期公司拿地力度将继续保持动态平衡。杠杆方面,公司净负债率有所上升,短债压力较年初持平,公司抢先占据融资渠道,6月发行40亿短融,随后在7、8月份又发行100亿短融、30亿中票和15亿公司债,8月发行的15亿公司债,利率创2017年以来新低,彰显融资优势。当前公司负债结构合理,资金渠道丰富,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,优势得到进一步体现。
    业务生态体系规模初显:公司除巩固住宅开发和物业服务固有优势,将租赁住宅确定为核心业务,同时积极拓展商业开发和运营、物流仓储服务等产业,并不断取得突破。
    盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司2018-2019年EPS分别为3.19元和3.99元,维持“买入”评级。

沪电股份:订单质量与经营效率双提升,业绩大超预期

沪电股份半年报整体实现营业收入约24.6亿元,同比增长约14.78%;实现归属于母公司的净利润约1.97亿元,同比大幅增长约90.87%,位于此前预告中报净利润1.7-2.0亿元上限,超市场预期。公司预计1-9月净利润3.3-3.9亿元,同比增长103.8%-140.9%,三季度单季净利润中值1.7亿,环比表现持续向上。
    通讯板营收及毛利率双升。由于高速通讯和计算领域的市场份额和营业额提升,沪电股份上半年企业通讯板实现营业收入约1.54亿元,同比增长约10.75%。2014年以来,公司完成了昆山新厂和黄石新厂一期建设,2017年昆山新厂产能利用率已在高位运行,黄石新厂一期产能利用率仍在爬坡中。上半年由于订单质量提升、产能利用率提升、自动化改造以及黄石工厂效益提升,沪电通讯板毛利率同比提高约4.25pct至22.11%。
    有条不紊执行汽车板市场Top5战略。上半年汽车板营业收入约6.78亿元,同比增长约19.81%,汽车板旧产品持续降价、竞争日趋激烈,毛利率同比微降约0.24pct。在产品及客户拓展方面,公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系,并已实现稳定供货;同时公司积极开拓国内汽车电子客户,部分客户已实现稳定供货。公司24GHz汽车高频雷达用PCB产品以及BMS用PCB产品在报告期均取得较快增长;77Ghz汽车主动测距雷达用PCB产品已为多个客户开始打样,并有望在2018年第四季度实现小批量供货。在产能方面,公司已启动黄石二期的产能规划建设,设立安全级别汽车板生产线,预计在2019年年底投产。公司定位于中高端、安全性汽车板领域,中长期全球汽车板市场前5名的中长期战略目标。
    毛利率与净利润均上升3pct,沪士黄石迎来盈利拐点。由于质量提升,公司上半年毛利率同比提升3pct至21.54%,期间费用率较为稳,约10.90%。因此上半年沪电净利率7.98%,同比上升3.2pct。其中,黄石厂上半年营收2.88亿元,同比增长68.5%,净利润-1277万元,净亏损额同比减少75.9%,其中二季度首度扭亏为盈,净利率有望逐季提升。
    上调盈利预测,维持“买入”评级。公司半年度净利润均高于申万预期。上调沪电股份2018/2019/2020年收入预测50.0/54.5/59.6亿元至54.4/61.2/71.0亿元,净利润预测3.14/3.77/4.43亿上调至5.44/6.42/7.46亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司持续的投资价值,当期估值仅18X,强调“买入”评级。

歌力思2018年中报点评:主品牌稳增,并购品牌表现良好

事件:公司发布了2018年中报。2018年上半年实现营业总收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长32.28%,业绩符合预期。
    点评:
    主品牌保持稳增,并购品牌表现良好。公司主品牌ELLASSAY实现主营业务收入4.46亿元,同比增长14.87%;公司收购的LAUREL品牌实现主营业务收入5225万元,同比增长26.81%;公司收购的Ed Hardy品牌实现主营业务收入2.47亿元,同比增长26.42%;公司收购的IRO品牌实现主营业务收入2.44亿元,较上年同期并表收入增加150.79%;公司收购的VIVIENNETAM品牌目前已开设三家店铺,市场反馈良好。
    门店保持扩张。截至上半年末,公司主品牌ELLASSAY拥有312家终端店铺,较年初净减少10家;Ed Hardy系列品牌拥有165家终端店铺,较年初净增加17家;LAUREL品牌拥有35家终端店铺,较年初净增加5家;IRO品牌在全球拥有36家直营终端店铺,店铺总数较年初净增加3家;VIVIENNE TAM已在北京王府中环购物中心和深圳益田假日广场等地开设了3家终端店铺。
    毛利率净利润有所下降。公司2018上半年主营业务毛利率同比下降2.61个百分点至70.13%,其中ELLASSAY毛利率同比下降2.25个百分点至71.33%,LAUREL毛利率同比提升3.39个百分点至82.9%,Ed Hardy和IRO毛利率分别同比下降0.69个百分点和2.68个百分点,分别达到72.58%和62.74%;期间费用率同比下降0.8个百分点至45.81%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.95个百分点和0.98个百分点,分别达到31.47%和14.5%,财务费用率同比提高2.14个百分点至-0.15%;资产减值损失率同比下降1.39个百分点至0.61%。受毛利率下降影响,净利率同比下降0.66个百分点至17.13%。
    持续推进多品牌运营战略,提高品牌内生增长能力。公司的战略目标是由单一品牌逐步发展成为有国际竞争力的高级时装品牌集团。目前,公司拥有5个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的标的品牌,其中ELLASSAY为公司自有品牌,LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM为公司控股持有的国际品牌。五大品牌覆盖不同细分市场需求,推动公司快速发展。公司加大对旗下各品牌的的资源投入,推动其独立发展和协同共享。持续加大对主品牌的设计和管理投入,主品牌上半年全国店均销售额同比增长23%,其中直营店同期同店单店销售收入同比增长22%。持续加大对收购品牌投入设计研发、渠道和供应链资源,推动收购品牌在全国渠道扩张和单店销售增长。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.13元和1.37元,对应估值分别为15倍和12倍。公司多品牌协同发展,业绩有望保持较快增长。维持推荐评级。
    风险提示。终端消费低迷等。

中直股份:中报业绩稳健增长,看好新机型量产驱动收入高增长

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入53.59亿元,同比增加0.94%,实现归母净利润1.78亿元,同比增加15.98%,对应每股收益0.30元。
    点评:2018年1H公司营业收入较去年同期持平(YOY+0.94%),而归母净利润增速高于收入增速(YOY+15.98%)。收入规模低于市场预期,但符合我们的预期。 1)报告期内公司营业成本较去年同期下降(YOY-2.08%),毛利率达12.6%(YOY+2.7%),主要原因系产品结构变化所致;三费上来看,销售费用率/财务费用率较去年同期基本持平(YOY+0.03%/0.09%),而管理费用为4.24亿元(YOY+34.03%,管理费用率YOY+1.95%)主要原因系报告期内研发投入和职工薪酬增加;2)总体来看,报告期内公司营业利润同比增加(YOY+9.63%)、所得税费用同比下降(YOY-11.76%)、少数股东权益的下降共同导致了公司归母净利润增速高于收入增速的情形;3)公司经营性现金流6.07亿元(YOY+37.95%),预收账款为41.33亿元维持较高水平,表明公司回款健康与经营良好;4)军品整机订单收入确认仍较多集中于年底,不过中航工业仍积极推进均衡化生产与交付。展望未来3-5年,新型号的放量生产有望成为公司收入与净利润规模的积极增长的驱动因素。
    公司是我国直升机核心生产企业,将显著受益于行业高速增长。公司是我国军/民用直升机和通用/支线飞机等产品的主要研发生产基地,现有核心产品包括Z8/9/11系列军用直升机、AC311/312/313系列民用直升机,以及Y12 /Y12F系列多用途飞机。公司作为国内直升机制造业的主力军,产品谱系逐渐发展完善,现已形成“一机多型、系列发展”的格局。我国在军民领域有较大的直升机和通用飞机需求缺口,关键技术突破和政策破局有望推动行业进入高速增长期,公司作为我国直升机和通用飞机主要研发生产基地将显著受益。
    军机市场空间广阔,直-20等新机型有望驱动公司收入持续增长。中国军用直升机保有量与国外差距较大,横向对比Flight Global统计的中美俄主要列装的军用直升机数量,以中型多用途直升机-直-20为代表的中国国产军用直升机有望成为中国未来发展的重点。我们预计未来10-15年直-20的市场规模高达1000架,约为1500亿元人民币,中直股份作为我国直升机行业龙头,将受益于新型号列装带来的市场规模扩张,未来有望开启高速增长阶段。公司重型多用途直升机亦有望实现突破,市场规模可达600亿元。
    政策支持通航发展,低空开放在即,公司民机业务有望显著受益。2016年国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,指出截至2015年底,在册通用航空器1874架,计划到年,通用航空器达到5000架以上。目前直升机在通用航空器中占比为37%,若该比例保持,到2020年,中国直升机保有量有望突破1850架。公司旗下拥有AC311、AC312、AC352等多款明星直升机机型,当前处于国产直升机垄断地位,计划到年,新增民机市场占有率15%以上,进入全球直升机行业前四名。公司未来将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间,未来五年有望因各机型获得超60亿元的收入。
    中航工业直升机板块唯一上市平台,有望获得军机总装、通航运营、维修等资产的注入。公司实际控制人为中航工业集团,是中航工业直升机板块唯一上市平台。除上市公司外,中航工业直升机板块还有一所两厂资产,主要从事直升机的研发设计和武直-19、武直-10的总装业务。沈飞集团注入ST黑豹,核心军品总装资产注入的保军保密障碍已被打破。
    盈利预测与评级:考虑到新型号即将量产,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.87/0.98/1.19元,对应2018/19/20年PE为40/36/30倍,给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:军队装备列装低于预期,资产注入进程低于预期。

麦格米特2018年半年报点评:中报业绩符合预期,平台型公司多产品线共驱高成长

中报业绩同比增长40.38%,符合预期
    公司发布2018年中报,实现营业收入10.30亿元,同比增加63.36%;归母净利润0.65亿元,同比增加40.38%;扣非净利润0.51亿元,同比增长22.00%,符合市场预期。其中受公司实施2017年度限制性股票激励计划形成的股份支付的和重大资产重组影响,期间费用增加0.19亿元,剔除该影响因素,归母净利润为0.84亿元,同比增长80.47%。业绩高增长主要系2018年上半年公司业务取得较快进展,除了工业微波产品受到下游应用市场发展不及预期的影响有所放缓外,各产品均有明显增长,多年的产品布局逐渐取得成果。公司毛利率/净利率为29.16%/9.84%,同比下降2.17%/0.59%;期间费用率为19.2%,同比下降1%,其中销售/管理/财务费用率,同比下降0.42%/0.26%/0.36%。 公司预计2018年1-9月归母净利润1.10-1.35亿元,同比增长30%-70%。
    平台化产品多点开花,推动业绩持续高增长
    公司以三大核心技术平台为架构,通过不断交叉应用及技术延伸,完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局。2018年上半年公司智能家电电控产品销售收入5.72亿元,同比增长84.58%,其中变频空调控制器增长超150%、智能卫浴整机增长超90%;显示电源在电视电源领域取得平稳增长;工业电源产品销售收入1.89亿元,同比增长2.5%;工业化产品销售收入为2.69亿元,同比增长97.62%,其中驱动公司业务增长140%、PLC业务增长超50%、智能焊机业务增长约60%。
    公司注重研发,向新业务领域延伸
    2018年上半年,公司研发费用为1.13亿元,同比增长58.26%,主要系公司新产品的不断开发。公司依靠强大的研发实力和技术储备,持续较高强度研发投入,构建多样化产品布局,为跨领域经营模式打下技术基础。
    盈利预测与投资建议:
    公司通过电力电子技术平台研发,持续横向扩张产品线战略优势初显,各业务成长进入加速期。预计2018-20年净利润为2.02/2.77/3.62亿元,同比增长72.7%/37.1%/30.7%,对应PE35/26/20倍。维持“买入”评级。
    风险提示:
    智能坐便器投产不及预期;新能源汽车补贴退坡;业务拓展不及预期。

拓普集团2018年中报点评:依托下游优质客户,二季度业绩见好转

下游自主车企保持高增速,有效带动公司营收增长2018H1公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等,报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66万辆,同比增长44.5%,旗下7款车型月均销量超过1万辆;上汽上半年销量35.90万辆,相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企,充分受益于下游的高增长,在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长,未来有望借助自主更上一层楼。
    原材料涨价拉低毛利率,下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为28.0%(同比-1.9pct),其中减震器业务毛利率同比基本持平,内饰功能件下滑2.79pct,底盘系统下滑2.67pct,智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%(同比-0.6pct)。Q2单季度毛利率27%,同比下降2.7pct,环比下降2.1pct,毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势,另一方面也叠加了福多纳并表的影响,下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定,同时公司持续通过规模化采购来控制成本,成本压力预计逐步缓解。费用方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31和0.33个百分点,财务费用为958万元,同比增长71.8%,上半年汇兑收益260万元(去年同期损失258万元),财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。
    福多纳并表有效增厚业绩,底盘系统业务成未来增长点由于年初福多纳并表,上半年底盘系统业务贡献收入5.90亿元,同比增长277.7%。其中,并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计3.94亿元,净利润合计3401万元。福多纳并表有效增厚公司业绩,2018H1公司归母净利润4.37亿元,同比增长12.9%;若剔除福多纳并表因素,归母净利润同比增长4.1%,营收同比增长14.7%,Q2均较Q1好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应,未来该业务将成为公司业绩重要增长点。
    电子真空泵项目逐步放量,处于快速成长期电子真空泵项目收入6847万元,同比增长31.1%,净利润1458万元,同比增长4.4%。随着产品升级以及配套客户的拓展,后期增幅有望进一步提升。智能刹车系统处于产品迭代与升级阶段,进一步提高相关技术指标,是未来一大看点。
    盈利预测和投资评级:上调买入评级预计2018/2019/2020年EPS为1.22/1.52/1.89元,对应当前股价PE分别为14/11/9倍,在年报及一季报低于预期的影响下,当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期,中报业绩显示好转,随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强,公司下半年成长性被低估,业绩预期差较大,目前价格处于低点,上调评级至“买入”。
    风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。