中新药业半年报点评:业绩基本符合预期,“三年倍增”计划打下良好开端

业绩基本符合预期,2018Q2扣非归母净利润延续高增长
    公司发布2018年中报,2018H1,公司实现营收31.12亿元,同比增长4.18%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长12.97%;实现扣非归母净利润3.05亿元,同比增长35.60%。分季度来看,2018Q2公司实现营收14.97亿元,同比下降0.57%,环比下降7.31%,环比下降幅度较大,我们推测原因在于公司销售力量向大品种倾斜,除大品种以外的工业产品销售收入较2018Q1略有下降所致。利润方面,2018Q2公司实现归母净利润1.40亿元,同比下降2.52%,原因主要在于2017年4月公司处置联营企业天津未名生物医药有限公司20%股权实现投资收益3,516.44万元,而今年无此项收益所致。2018Q2公司实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长34.60%,延续了2018Q1的高增长(+36.42%),我们推断原因主要在于公司营收增长及核心产品速效救心丸提价效应(挂网价格平均涨幅约40%)继续显现所致。
    营销发力,工业端“三年倍增”计划打下良好开端
    2018H1,公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元,同比增长28.16%,而2017年这11个重点品种累计销售收入增速仅为12.31%,这反应出公司“大品种群”战略取得积极成效,也反应出公司新一届管理层锐意进取、做强公司的信心与决心。由于公司为国内的老字号中药企业,独家品种众多,品牌优势明显,在管理层积极创新营销思路的背景下,我们预计公司工业端产品将在大品种的带动下迎来高速增长,公司“三年倍增”计划(到2020年实现工业端收入和利润倍增)实现可期。
    入选“双百行动”企业,公司国改进程再加速
    国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》,国务院国有企业改革领导小组决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业,在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。公司被纳入本次“双百企业”名单。国资委要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。我们预计“双百行动”将使国企改革进一步扩围并向纵深发展,资本市场投资运作将迎来高潮。具体到公司层面,我们认为公司的国改进程将进一步提速,企业经营活力与市场竞争力也将得到进一步提升。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018-2020年分别实现销售收入64.70/75.14/88.28亿元,同比分别增长13.72%/16.13%/17.49%;分别实现归母净利润6.20/7.84/9.48亿元,同比分别增长30.29%/26.34%/20.91%;对应EPS分别为0.81/1.02/1.23元,考虑到速效救心丸提价及公司营销发力等积极影响,维持公司“买入”评级。
    风险提示:速效救心丸提价效应不达预期,工业端产品销售不达预期。

宝信软件:IDC提升毛利,宝之云四期蓄势待发

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收24.13亿元,同比增长18%;归母净利润2.96亿元,同比增长44.50%,扣除非经常性损益后的净利润2.62亿元,同比增长39.61%。
    有序推进智能制造业务,增资宝之云IDC四期。报告期内,公司三大主营业务软件开发、服务外包和系统集成设备分别增长8.24%、35.72%和109.34%。在智慧制造领域,公司加速工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业的应用落地,并推进针对有色、智慧城市等领域的产品解决方案拓展。IDC方面,公司宝之云前三期正有序投入使用,现有机柜数接近20000个。公司前期以可转债方式募集资金16亿元用于宝之云四期建设,近期拟以自有资金追加项目投资6.4亿元增加项目建设规模。未来宝之云四期项目内部收益率预计可达到18.59%,为公司IDC业务增添更多空间。
    IDC商用提升综合毛利率,应收票据等影响现金流净额。报告期内公司综合毛利率从期初的26.66%增长至28.91%,主要是因为服务外包业务毛利率较年初提升了5.73%。结合公司在建工程和固定资产数值相比期初分别减少32.99%和增长16.70%,IDC项目的有序投入商用对公司毛利提升起到了关键作用。上半年公司经营性现金流净额同比减少50.96%,主要系本期客户使用票据支付结算金额同比增加,以及上年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿元所致。
    债转股提升负债能力。截止7月6日,公司前期发行的可转债已有15.71亿元完成转股,占可转债发行总额的98.21%。此次债转股后,公司资产负债率大幅下降,长期负债能力得到有效改善。
    投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在钢铁行业回暖、国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。预计2018、2019年EPS为0.65、0.81元,”买入-A“评级,6个月目标价34元。
    风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。

广联达:造价业务云转型加速,预收账款高增长

事件:近日,广联达发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入10.55亿元,同比增长17.15%;实现归属母公司股东净利润1.47亿元,同比增长3.55%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.32亿元,同比减少0.97%。点评:
    营收平稳增长,业务扩张致使费用率高企。公司上半年营业总收入平稳增长,增速同比提升2.21个百分点。其中,造价业务板块实现收入7.54亿元,同比增长19.73%;施工业务板块实现收入2.18亿元,同比增长15.47%;海外业务板块实现收入6620.8万元,同比减少0.23%。工程造价及施工业务仍然是增量业绩的主要来源。上半年利润增速与营收增速相比落后很多,我们判断一方面是由于公司业务云转型的持续深入,转型地区商业模式逐步由产品销售转向提供服务,相关业务收入由一次性确认转变为按服务期间确认;另一方面是由于公司研发方面的持续投入以及人员薪酬增长,使得管理费用保持高位,上半年管理费用率达到54.05%,同比提高5.0个百分点;此外,销售人员增加和云计量新产品的推广使得销售费用率小幅提升0.55个百分点。
    造价业务板块云转型进度加快。今年以来,公司造价业务板块云转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,工程信息业务中的部分业务收入也转变为按服务期间分期确认模式。上半年造价业务新签云转型合同金额2.51亿元,而去年全年则是1.75亿元。此外,转型地区用户转化率及续费率持续提升。最早6个转型区域的计价用户转化率及续费率均超过80%,2018年新增的5个转型区域用户转化率超过20%,11个地区的算量业务用户转化率超过27%。云转型的持续深入以及新签云服务合同的快速增长使得公司预收账款实现快速提升。截止上半年末,公司云业务相关预收账款余额达到2.56亿元,较去年年底实现接近翻番的增长。
    受业务板块整合影响,施工类业务增速明显下滑。上半年公司施工业务板块进行了在运作模式、组织架构、产品结构、人员结构、市场渠道等方面的系统整合,有利于公司施工业务以统一的品牌面向市场并做到统一管理,有利于集中优势资源快速把相关业务做强做大。但短期而言,由于受到业务调整的影响,上半年施工业务营收增速仅为15.47%,远低于去年全年的61.17%。
    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.71、34.74、41.48亿元,归属于母公司净利润分别为5.67、7.07、8.54亿元,按最新股本11.19亿股计算每股收益分别为0.51、0.63、0.76元,最新股价对应PE分别为57、46、38倍,维持“增持”评级。

家家悦:内生深耕供应链系统,外延扩张西部战区

加强区域网络布局,打造十分钟商圈。2018年上半年,公司继续强化线下网络密集度,持续推进西部战区扩张战略。在3月份并购完成青岛维客9家门店的基础上,新开了28家门店,其中青岛、济南及西部区域新开9家门店,在区域一体化物流的支撑之下,公司进一步提升了区域门店密度,实现“走进社区、深入乡村、贴近生活、打造十分钟商圈”的目标,让消费者从距离和服务享受到便利。公司上半年毛利率21.47%,比去年同期提升0.57pct,主要来源于食品用品类的毛利率提升0.84pct到18.17%,而生鲜类毛利率是15.47%,同比上涨0.17pct;公司期间费用率17.23%,比去年同期提升0.17pct,主要来自于职工薪酬的提升和拓展新店产生的租金等费用的增长。公司在拓展西部战区的同时,也强化了现有区域的网络密度,在上合峰会期间,公司青岛区域门店充分发挥区域一体化的物流、供应链和生鲜的特色优势,高效保障了商品供应,树立起良好的品牌形象。
    优化源头采购,供应链优势明显。公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式,以自营占比91%的商品销售模式,在全省形成覆盖式的物流网络体系。通过物流标准化的建设,提高物流中心服务门店的能力和效率,具备商品2.5小时配送到店的能力,支撑起连锁网点的快速拓展。公司的生鲜加工中心、工业园对产品生产线进行自动化和标准化改造,提高了农产品的后标准化加工能力,增加了品类,提升了品质和产能,供应链平台的优势十分显著。公司在烟台和莱芜的生鲜加工中心预计在19年下半年完工投入使用,将进一步提升供应链系统的效率。
    合伙人激励机制试点,提效提升高于可比店。公司4月份开始在西部地区新增56家门店范围内进一步推广了合伙人机制的试点计划,目前公司合伙人试点门店总数为89家,有效调动了员工的创业积极性,形成企业与员工的事业和利益共同体,推动企业的持续健康发展,在符合企业长期发展战略的基础上,合伙人机制或将进一步推进。目前2018Q2试点属性情况良好,可比门店收入和利润提升水平君高于公司平均。
    投资建议
    公司持续巩固区域布局密度、多业态互补、生鲜特色及供应链方面的优势,进一步推进供应链建设和公司机制的完善,18年下半年加速推进西部战区门店铺展计划,预计全年新增一百家门店。我们看好公司的区域物流一体化+供应链平台的优势,稳定存量资产的同时做大增量业绩,预计公司2018-2020年EPS分别为0.83/0.94/1.06,对应公司8月16日收盘价20.89元,2018-2020年PE分别为25.05X/22.16X/19.06X,上调评级至“买入”。
    存在风险
    宏观经济下行及消费疲软;市场竞争激烈;拓展前期市场培育风险。

尚品宅配:加盟渠道表现靓丽,多渠道引流添增长动力

尚品宅配发布中期业绩:上半年实现收入28.67亿(+33.64%),归母净利润1.23亿(+87.46%),扣非净利润0.67亿(+14.20%);其中Q2单季实现收入17.65亿(+30.63%),归母净利润1.56亿(+39.15%),扣非净利润1.30亿(+23.90%);基本符合预期。公司期内的非经常性损益主要来自于理财产品投资收益0.51亿元(较去年同期增0.49亿元),彰显尚品在重直营模式下的现金流优势。
    渠道扩张驱动收入高增,全面进驻购物中心店。报告期内,公司加盟收入同增47.36%至15.65亿元,表现靓丽;直营收入同增16.77%至11.42亿元,受到门店调整影响增速略显平淡。公司持续发力渠道扩张:至报告期末加盟门店达1755家,较去年同期净增474家(+37%),较2017年底净增198家;直营门店达93家,较2017年底增8家;预期全年新增门店700+家。公司渠道扩张坚守购物中心店模式,至报告期末已有68家直营、887家加盟购物中心店,占总门店数半数以上;在1-5线城市,购物中心店的占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。依赖于购物中心店的差异化定位、线上线下较强的获客能力、及全屋“518套餐”有效促进客流转化,尚品上半年实现客流及店效的持续提升。
    互联网引流延续强势,新零售、整装云全面布局。分品类来看,公司定制家居/配套家品/引流服务同增24.35%/81.49%/49.44%。报告期内,公司首创多业态、重体验的集合店模式提供一站式购物,新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,促进期内配套品营收大幅提升至4.9亿;针对多流量入口进行有效的平台运营和客户培育,在新居网、抖音、快手、微博、微信等拥有良好粉丝基础,通过与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等互联网企业合作流量互导,引流服务延续强势。此外公司整装业务拓展顺利,HOMKOO整装云会员数量已达494个,同时建设自营整装。报告期末自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户,实现收入4669万元(剔除整装业务公司上半年收入净增长31.5%),贡献收入增量。
    费用率管控良好,净利率持续提升。报告期内,由于加盟渠道收入占比提升、自营整装业务毛利率较低(19.8%),拖累同期毛利率同比下滑2.15pct至43.35%。公司整体费用管控良好,三费率合计下降1.32pct至39.5%,其中受益于规模效益渐显,公司销售费用率、管理费用率分别下降0.40pct、1.03pct。综合来看,报告期内实现净利率4.31%,较去年同期上升1.24pct,经营效率持续向好。
    提前备货致现金流下滑,预收款有亮点。报告期内,由于货物采购付款增加,公司的经营性现金流净额1.18亿元(同比减少48%)。由于直营模式占比相对较高,公司预收款充沛,期末账上预收款项达10.43亿元(同比+25.5%),持续保障公司Q3的收入维持高增长;期末公司应收账款0.09亿元,展现出重直营模式下优异的回款能力;期末资产负债率42.45%,较期初持平。
    盈利预测与投资评级:尚品多渠道引流模式颇具亮点,行业竞争加剧的背景下体现出较强的生命力,长期看好。我们预计公司18-20年实现收入70.5、91.6、117.3亿元,同比增长32%、30%、28%;归母净利润5.2、7.1、9.4亿元,同比增长37%、35%、33%,当前股价对应18-20年PE分别为33.1X、24.5X、18.4X,维持“买入”评级。
    风险提示:渠道拓展不及预期,房地产调控超预期。

通化东宝:业绩符合预期,研发进展顺利

业绩增长符合预期。公司2018年上半年实现营收14.63亿元,同比增长23.85%;归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长30.78%;扣非后归属上市公司股东净利润5.20亿元,同比增长28.23%,对应EPS0.26元。其中Q2单季营收7.44亿元,同比增长20.74%;归属母公司股东净利润2.63亿元,同比增长31.39%。公司业绩增长符合预期。
    深耕基层市场,胰岛素系列保持良好增长。报告期内,公司继续以基层市场为核心开展胰岛素的推广销售,重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元,同比增长18.98%,占营业收入的比重达74.14%,市场占有率超过25%,稳居行业第二位,我们预计公司胰岛素系列未来仍有望保持20%左右的良好增长。报告期内,公司注射笔、血糖试纸等医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%,随着试纸工艺问题解决后,该业务未来有望实现快速增长;商品房收入1.58亿元,同比增长86.75%,贡献净利润约3900万元。
    期间费用稳定下降,研究项目进展顺利。报告期内,公司期间费用控制良好,销售费用率为22.83%,同比下降0.28pp;管理费用率为8.51%,同比下降0.92pp;财务费用率为0.06%,同比下降0.73pp。公司聚焦糖尿病用药领域,具有包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药等多种在研产品,报告期内公司各项研发项目进展顺利。其中,甘精胰岛素于2017年10月申报生产,审评中心现已完成了该品种报产材料的初步审评,并于2018年6月向企业下达补充要求,公司正在积极的准备补充材料,尽快递交,有望于今年底明年初正式获批上市;门冬胰岛素已经完成临床试验,预计12月完成总结报告、申报生产;门冬胰岛素30已经启动Ⅲ期临床。此外,公司于今年4月与Adocia公司签署协议引入的四代胰岛素项目BCLispro和BCCombo,具有起效更快、作用时间更持久等优点,预计明年上半年在国内申报临床,值得重点关注。
    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.68亿元、13.48亿元、16.86亿元,对应EPS分别为0.52元、0.66元、0.82元,当前股价对应PE分别为37.8/30.0/23.9倍。维持“推荐”评级。
    风险提示:二代胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。

华建集团2018年半年报点评:多元布局+龙头效应,业绩增长超预期

事件:公司2018年上半年实现营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;EPS为0.34元/股,同比增长83.46%。
    主要观点:
    “设计+总承包”双动力,支撑业绩超预期成长
    受益于设计及工程总包业务的全面爆发,公司上半年业绩增长超预期。分业务来看,公司设计业务受益于对内的板块整合及对外的收并购,实现高速增长,上半年营收16.68亿元,同比增长29.85%,增速较去年同期提高28.48pct;2018H1公司总承包业务继续快速扩张,实现营收9.12亿元,同比提升46.08%,占总营收比重较去年同期提高2.9pct至32.25%,占比首次超过3成。
    工程业务影响毛利率,规模化效应推动期间费用率持续改善
    公司上半年录得毛利率23.53%,同比下降1.52pct,主要受低毛利的工程业务占比提升影响。分业务来看,设计/工程承包/工程技术管理分别录得毛利率34.80%/2.07%/26.42%,同比提升-1.15pct/0.98pct/-1.88pct。受益于规模扩张,公司期间费用率自2016年开始持续改善,2018H1录得期间费用率17.40%,同比下降1.51pct。其中管理费用率直接受益于规模化效应,2018H1同比大幅降低1.47pct至16.38%;而财务费用受工程业务规模扩大,融资需求增加影响,同比提升0.16pct至0.02%。
    区域布局完备,业务全面开花
    2018H1,公司各区域业务全面开花,借助收并购实现省外营收增速的持续提升,搭“一带一路”顺风车实现海外营收增速由负转正。2018H1公司上海本地/省外/海外业务分别实现营收14.46/11.8/1.9亿元,同比增速20.43%/50.58%/42.21%。
    公司本地业务成长稳健,作为上海国企积极参与本地建设,通过下属韵筑公司陆续参投了上海城市更新及地铁上盖基金。2018H1,公司承接世博文化公园、上海图书馆、浦东足球场等地标项目,并公告拟参投基金参与上海四大品牌建设,持续深耕本地市场。
    公司上市后省外业务成长不断提速,通过分支机构建设和收并购,省外市场推进顺利。上半年公司成立华南中心及雄安设计院,参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计,并与省外设计公司就收并购开展了前期沟通洽谈。
    2018H1,公司确定了以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场的目标,海外市场发展转好。上半年公司新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个;积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。公司上半年还中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等商务部援外项目,为公司未来在这些区域开展设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。
    订单增速持续提升,基建补短板+龙头效应助力下半年业绩释放
    2018H1公司新签订单增速持续提升,设计类订单的复苏趋势得到验证,工程类订单量也实现翻番。2018H1,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。其中设计咨询合同32.15亿元,在去年同期订单翻番的基础上,实现同比增长15.20%,设计业务向好的趋势锚定;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%,是2017年工程业务营收的1.65倍,为后续工程端业绩的释放奠定基础。
    作为设计龙头,公司在下半年基建补短板的政策助益下,业绩有望持续高速增长。上半年全国基础设施投资同比增长7.3%,较17年全年增速回落11.6个百分点,在融资收紧,工程总承包项目落地普遍放缓的大环境下,公司龙头地位带来的比较优势凸显,业绩仍实现了大幅增长。下半年,在基建补短板的指引下,建筑行业融资端大概率迎来边际改善,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩实现高速增长。
    盈利预测与估值
    公司作为国企设计龙头,横向上积极开拓工程总承包市场,实现“设计+工程”的全产业链布局,纵向上积极开拓省外及海外业务,区域布局完备,多元经营有望带动业绩全面开花。2018年下半年基建投资有望出现复苏,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩高增长。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.86元/股、1.08元/股、1.27元/股,对应的PE为15倍、12倍、10倍,上调至“买入”评级。

温氏股份:黄羽鸡盈利大幅提升,生猪产能稳步扩张

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入253.17亿元,yoy+0.77%,归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,yoy-49.32%,扣非后净利润为8.79亿元,yoy-46.97%,基本每股收益0.17元;单二季度,公司实现营业收入121.63亿元,yoy-1.28%,实现归母净利润-4.91亿元,yoy-245.72%。
    投资要点:
    猪价下行拖累公司上半年业绩。公司养猪业务继续保持稳健发展势头,2018H1实现商品肉猪销量1035.6万头,同比增长15.44%。但由于2018年上半年生猪市场供应量增加,下游需求不振,生猪价格持续下跌。2018年3-6月份全国平均猪价一度跌破10元/公斤,二季度行业出现亏损。2018H1公司商品猪销售价格同比下降24.06%,预计单二季度生猪板块亏损8.9亿元左右。同时,公司上半年累计计提存货跌价准备以及支付股权激励费用1.45亿元,对公司整体利润产生一定影响。猪价方面,6月份以来,全国生猪价格稳步上涨并已超过13.5元/公斤,在季节性消费提升以及8-9月份对应可供生猪出栏减少(年初仔猪腹泻以及寒冷天气导致仔猪高死亡率影响当前阶段生猪供给)的情况下,我们预计猪价反弹仍可持续,届时公司业绩将迎来改善。
    黄羽鸡景气度提升,后期屠宰加工预计贡献稳定利润。受2017年H7N9事件导致国内多地活禽交易市场关闭以及环保政策趋严等多种因素影响,整个行业深度去产能化。2018年上半年养鸡行业供应产能调整恢复,家禽市场行情持续回暖。2018H1公司销售商品肉鸡3.36亿羽,同比下降14.92%,但受益于销售均价大幅上升58.16%,公司黄羽鸡业务实现营收84.88亿元,同比增长36.63%。公司养禽业务盈利的大幅提升在一定程度上弥补了养猪业务亏损。在养鸡业面临的环保压力加大,国家大力推行“规模养殖、集中屠宰、冷链配送、冰鲜上市”政策的背景下,公司亦在不断加快转型升级的步伐。目前公司肉鸡业务正逐渐向下游屠宰加工转型,预计后期将贡献稳定的利润。
    出栏规模稳步增长,抗周期风险能力较强。公司一直秉承稳健经营战略,生猪出栏规模稳步扩张。截至2018年6月末,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长28.7%/12.7%/7.0%,较年初分别增长6.2%/-3.7%/10.0%,在猪价大周期向下的形势下,公司在建工程和生产生生物资产增速略有所放缓,预计公司未来两年仍可保持年新增300-400万头的生猪出栏规模。截至目前,公司资产负债率为32.15%,远低于同行业50%以上的平均水平。同时,公司黄羽鸡业务的盈利也会在一定程度上平滑了猪周期下行带来的经营风险,抗周期波动的能力较强。
    盈利预测与投资评级。短期来看,目前猪价处于季节性反弹阶段,参考历年猪价走势,预计此轮反弹仍可持续至中秋前。我们判断此轮猪周期仍处于下行阶段,预计大概率在2019年见底,但不排除大规模疫情导致产能快速退入引起猪周期提前来临的可能。考虑到二季度猪价跌幅超预期且猪周期仍未见底,我们下调公司盈利预测。预计公司2018、2019净利润分别为47.54、45.15亿元,EPS分别为0.89、0.85元(原预测2018、2019净利润59.08、57.44亿元,EPS分别为1.13、1.10元),参考同行业估值及公司在以往猪周期的业绩复合增长率,给予公司2018年25-28倍PE,合理区间价格为22.25-26.70元。作为传统的生猪养殖行业,虽然不可避免要经受周期波动的影响,但公司作为行业中兼具技术、资金、成本优势的大型养殖企业,有望在大市场、小公司的行业格局中脱颖而出,实现市场份额的快速提升,维持公司“推荐”评级。
    险提示:疫情影响、猪价大幅下滑、产能扩张不及预期等。

三棵树:工程零售齐发力,净利表现超预期

事件:公司发布半年报,2018上半年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%;实现归母净利0.59亿元,同比增长46.27%;综合毛利率、净利率分别为41.06%、4.46%,同比上升0.79、0.45个百分点。其中第二季度实现营业收入9.37亿元,同比增长39.41%;实现归母净利0.67亿元,同比增长25.65%。
    零售稳健增长,工程端继续提速。公司主要经营数据公告显示,上半年墙面漆业务实现营业收入9.72亿元,占总营收比重高达73.32%,是公司业绩增长的主要贡献。分产品看,C端为主的家装墙面漆实现收入3.4亿元,同比增长17.09%,除了品牌认知度不断提高,经销网点稳步渗透的原因以外,公司针对翻新市场推出的“马上住”服务增速较高,今年上半年成交单数为17794单,去年同期为3705单,增幅显著。B端的主要产品工程墙面漆实现收入6.3亿元,同比增加39.64%,销售11.8万吨,同比增加38.99%,保持高速增长。在提升B端产品质量和品类的同时,公司构建了工程涂装平台,加强对房地产项目的服务力度,获得龙头房企的认可,公告显示,十强地产中已经与九家建立合作关系,未来有望通过房企集中度提升带动B端涂料市场的集中度提升,公司作为国内优质民族品牌,有望继续在B端保持高增长。
    成本涨价有效应对,费用增加符合当前扩张需求。受环保影响,部分原材料价格有所攀升,其中主要原材料钛白粉上半年平均采购价格上升2.29%,树脂上涨4.63%,溶剂上涨17.92%,公司积极应对,C端产品传导成本上涨的能力较强,家装墙面漆和家装木器漆上半年平均售价分别提升了8%和12.9%,B端产品由于年初签订合同锁定部分价格,调价幅度较小,整体上毛利率实现上涨。费用方面销售费用及管理增加较多,分别增加28.15%和23.08%,公司现阶段正处在快速扩张阶段,广告、人工及研发费用会有所增加,符合公司当下提升品牌、积累人才的发展阶段。即便上半年摊销1623.39万元股权激励费,整体的费用增速依旧低于营收增速,期间费用率同比下降,长期来看随着收入规模的持续增长,各类费用进一步摊薄,净利有望重新走高。
    工程零售齐头并进,长期增长可期。涂料行业集中度偏低,提升空间大,B端三棵树利用研发优势,扩大品类满足客户需求,加强施工服务能力,绑定龙头房企;C端以安全环保高标的产品为基石,引入CRM系统提升经销商管理效率,“马上住”服务提升客户满意程度,在市场树立良好口碑。中长期看,B端受益龙头房企的集中度提升,业绩有望保持高速增长;C端方面公司今年重点在优化渠道管理,提高现有经销商的盈利能力,而非提高经销商的数量,因此C端短期内收入增速低于B端,长期来看健康的渠道配合品牌的提升,C端有望重新回归高增长。wind数据显示1-6月房地产竣工面积下滑10.6%,考虑到房地产需求竣工增速下滑的影响,公司2018-19年归母净利由2.77亿元、3.76亿元下调至2.51亿元、3.47亿元,EPS下调至1.89、2.61元,对应PE分别为22.5X、16X,继续给予30倍PE,目标价56.7元,对应当前股价上调至“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动;房地产需求大幅下滑。

江山欧派公司半年报:二季度盈利回升,产能建设持续推进

第二季度盈利开始回升。18年上半年公司实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为4.81亿元、0.58亿元和0.49亿元,同比变动13.81%、-2.91%和-6.55%。其中,第二季度公司分别实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润2.81亿元、0.48亿元和0.41亿元,同比变动率为16.43%,20.38%和20.65%。工程端快速放量,收入增长主要来源于工程端的增长。第二季度利润增速高于收入主要是毛利率水平上升,2018Q2毛利率为38.35%,高于2017Q2的30.48%水平。
    产能建设稳步推进奠定长期成长基础。工程端客户需求量大,公司产能建设持续推进,中报披露年产30万套实木复合门项目已经完成,年产20.5万件定制柜类项目和兰考年产60万套实木复合门项目建设进度分别为45%和。
    大行业小公司,下游房企集中度提升带动上游洗牌,公司和恒大、万科等龙头建立合作。近年来我们可以看到,房地产企业集中度不断提升,比如TOP10销售额占比从10年10%提升到现在20%左右。龙头房地产企业精装修比例高,带动木门行业由分散走向集中。作为国内首家木门上市企业,公司零售端经销商渠道不断完善,建立覆盖全国31个省区销售网络;工程端与恒大、万科等地产龙头形成合作,其中恒大承诺在2017-2019年期间采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元,2017年公司与恒大发生含税收入2.38亿元。
    盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为2.16元,2.77元和3.13元。可比公司18年平均预测PE为20.8倍,给予公司18年15-18倍预测,合理价值区间为32.40-38.88元,“优于大市”评级。
    风险提示。地产销量下滑风险,产能投放不及预期风险。

温氏股份:猪价下滑拖累业绩,后续有望持续盈利

猪价拖累养殖业绩,规模扩张仍在继续
    (1)猪价拖累养殖业绩。2018年上半年,公司生猪业务销售收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%。上半年猪价一路下跌,5月底出现阶段性底部10.1元/公斤,同时饲料原料价格的波动导致养殖成本有所上升,大幅拖累了公司业绩的增长。三季度中秋、国庆双节将至,消费需求的增长将拉动猪价的季节性上涨,有望实现业绩的修复。
    (2)规模扩张仍在继续。上半年公司销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%,生猪出栏市场占有率约为3.1%;2018年1~7月累计出栏1205.31万头,同比增长15.17%,2018年生猪出栏总量预计2200万头左右。
    黄羽鸡行盈利弥补养猪亏损
    年上半年,公司销售商品肉鸡3.36亿只,同比下降14.92%;收入为84.88亿元,同比增长36.63%;销售均价13.41元/公斤,同比上升58.16%。上半年,随着2017年H7N9事件负面影响的消退、行情供给偏紧,禽类行情整体好转,公司商品肉鸡及肉鸭销售均价同比分别上涨58.16%、88.09%,养禽业务同比实现盈利,弥补了养猪业务的亏损。
    期间费用同比上涨22.76%
    2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为18.2亿元,相比去年同期14.82亿元上升22.76%。其中销售费用3.38亿元,同比上升19.58%;管理费用14.8亿元,同比上升16.29;财务费用256.37万元,同比上升103.55%,主要是利息支出增加所致。
    投资评级
    预计公司2018-2020年营业收入分别为571.39亿元、639.85亿元和746.21亿元,归母净利润分别为34.81亿元、39.41亿元和75.82亿元,对应EPS分别为0.67元、0.75元和1.45元,对应2020年PE分别为15倍,目标价25元,给予公司“买入”评级。
    风险提示
    1、重大疫病风险;2、猪价反弹不及预期;3、原材料价格上涨等。

天通股份公司动态点评:半年业绩高速增长,装备业务表现亮眼

投资要点:公司是国内领先的电子材料、电子部品及高端专用设备供应商,报告期内,公司坚持“材料+装备”双轮驱动战略,实现归母净利润1.62亿元,同比增长61.31%,延续了Q1快速增长,略高于此前业绩预告中值。上半年公司专用设备业务表现亮眼,收入毛利率实现双增长,且有多款应用于新型显示、半导体设备等领域新产品进入验证销售期,未来有望推动公司业绩高速增长。公司蓝宝石业务规模效应显现,下游LED、消费电子终端需求向好,预计将持续为公司贡献利润。公司压电陶瓷业务对标日本,未来有望受益于物联网、无线终端、5G等先进电子通信技术普及。我们预计18-20年公司EPS分别为0.30、0.46、0.69元,对应PE分别为23x、15x、12x,给予强烈推荐评级。
    业绩持续快速增长,装备业务表现亮眼:公司2018年H1实现营业收入12.37亿元,同比增长21.17%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长61.31%,业绩延续快速增长,符合市场预期。报告期内,公司延续“材料+装备”双轮驱动战略,其中专用设备业务表现尤为亮眼,营收同比增长48.49%,毛利率较18Q1再度提升2.24%达到26.45%,大超去年同期水平。目前公司专用设备销售收入占比约37%,主要应用于粉体材料加工、晶体材料生长加工、新型显示生产等领域。目前公司布局研发的晶体生长设备、研磨抛设备、晶圆CMP设备、晶圆减薄设备、新型显示生产设备等新产品均已验证和订单洽谈阶段,预计将受益于下游电子、半导体行业需求增长及进口替代,未来有望步入高速增长通道。
    下游需求向好,蓝宝石业务步入收获期:近年来蓝宝石材料需求伴随LED照明、消费电子等领域应用拓展不断增长,公司布局蓝宝石业务多年,其自主研发的蓝宝石长晶炉及泡生法量产蓝宝石大晶体工艺在业内处于领先水平。上半年公司蓝宝石业务收入2.69亿元,在去年高基数基础上同比增长29.60%,毛利率持续提升至36.94%,表明公司蓝宝石产能扩张带来的规模效应已逐步显现。目前公司蓝宝石业务已步入收获期,到2018 年底公司将形成年产6000万TIE(折合2英寸棒)和年产2600万TI4(折合2寸片)产能规模,预计该领域未来将持续为公司贡献利润。
    对标日本企业,布局压电陶瓷:公司具有国内领先的压电陶瓷片制备技术,预计今年将实现0.18-0.20mm压电陶瓷片量产,一期产能规划在2-3万片/月。公司在该领域对标日本先进企业进行技术装备布局,应用主要在无线射频器件领域。随着物联网、无线终端、5G等先进电子通信技术普及,公司压电陶瓷产品有望实现进口替代,从而打开新的业绩增长点。
    风险提示:下游需求扩张不及预期;工艺研发不及预期;行业竞争加剧。

设研院:区域龙头进一步巩固,省外布局有望开花结果

营收稳健增长,高毛利率大概率将能维系
    受益设计行业集中度提升及区域龙头地位,上半年公司实现营收4.02亿元,同增12.81%;其中勘察设计业务实现营收3.07亿元,同增4.96%。公司逐步建立的11个区域经营中心(省外6个、省内5个)下半年有望发力。随着政策边际的改善,从去杠杆至稳杠杆,料基建投资增速已经筑底,下半年大概率将会反弹,由此我们认为下半年公司新签订单应当会有不错的增长。
    公司筹划收购中赟国际不低于67%股权的重大资产重组正在有序进行。中赟国际前身为煤炭工业部郑州设计研究院,是原煤炭工业部重点设计院之一,全国首批核准的甲级工业设计院,技术实力强劲,业务上与公司具有较强协同效应。中赟国际2017年实现营收4.26亿元,若重组成功,有望大幅增厚公司业绩。
    公司上半年毛利率47.12%,同增1.26个百分点;其中勘察设计业务毛利率48.57%,同比略下降1.31个百分点,但在可比公司中依旧处于高位,展现出公司较强的技术实力、拿单能力和成本控制力。下半年基建投资反弹,公司勘察设计业务市场议价能力还有进一步提升的可能,高毛利率大概率将能维系。
    期间费用率有所降低,非经常性损益高增是归母净利润快速增长主因
    公司上半年期间费用率为14.95%,同比略增长0.15个百分点。其中管理费用率同增0.45个百分点至12.29%,主因研发费用快速增长71%;财务费用率下降0.38个百分点至0.43%,系利息收入快速增加;销售费用率基本持平。资产减值损失3665万元,同增51%,坏账计提增长所致。非经常性损益2861万元,主要来自非流动资产(83号院)的处置受益。
    综合来看,公司上半年净利率26.21%,同增7.10个百分点;实现扣非后归母净利润7666万元,同增12.65%;实现归母净利润1.05亿元,同增54.75%。
    经营现金流下半年有望改善
    报告期公司收现比为0.71,同比降低22个百分点;付现比为0.65,同比增加2个百分点;上半年紧信用的环境下回款确有恶化。综上,公司经营活动现金流量净额为-8681万元(去年同期为+1014万元)。我们认为随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松以及设计行业普遍性的四季度回款高峰,我们预计公司经营性现金流下半年应当会有大幅改善。
    投资建议
    设计行业的主要投资逻辑并非市场景气度的高低,而是市场集中度的提升,已公布半年报的基建设计公司归母净利润均取得不错增长。下半年政策边际改善、基建投资增速大概率反弹更是直接利好包括设研院在内的一批龙头基建设计企业。在本轮建筑板块估值修复的行情中,公司估值修复力度远小于同行业可比公司,我们认为公司已有较高风险收益比。由此我们将公司的评级由“增持”上调至“买入”。公司5月份进行了分红及以公积金转增股本,相应的我们将目标价同等比例调整为49.46元/股。
    风险提示:项目进度不及预期;基建投资不及预期;重大资产重组不确定性风险。

乐普医疗:业绩延续快速增长,推出员工持股计划强化激励

事件:
    1、 公司发布中报:18H收入30亿,增35%;归母净利8.1亿,增63%,扣非净利6.7亿,增37%。经营净现金流5.3亿,增39%。
    2、 预告三季报净利11亿-11.6亿,同比增速49%-57%;其中Q3净利2.9亿-3.5亿,同比增速20%-45%。
    3、 员工持股计划草案:资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。
    评论:
    1、业绩延续高增长。公司上半年归母净利增速63%,上半年非经常损益包括投资澳洲Viralytics公司被默克全资收购,公司处置所持13.04%股权获得投资收益1.5亿;关停清理荷兰子公司Comed B.V.产生一次性损失3200万。剔除上述影响,公司扣非净利6.7亿,增速37%,业绩符合我们预期。公司预告三季报净利增速49%-57%,其中Q3净利增长20%-45%,公司业绩延续快速增长。
    2、器械板块结构性调整,核心产品增速20%以上。上半年器械板块收入14亿,增16%;净利4.4亿,增21%。收入增速慢于利润增速主要因为战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,拉低了收入增长。分产品看:支架业务收入7亿,增21%;其中Nano占比45%。双腔起搏器中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录,但核心省份的招投标工作尚未启动。封堵器收入6053万,增23%;基层医院介入导管室及心血管科室合作收入2.7亿,增2%,增速较慢主要因为公司战略性的退出部分市场流量相对较低的合作医院介入导管室,转为经销模式。IVD收入1.5亿,同比增23%。外科产品:吻合器收入1.3亿,增42%,实现净利润4210万,增22%。其中,核心产品腔内切割吻合器及其组件系列实现收入5866万,增143%。代理和配送收入1.3亿,降低3%,主要因为公司持续调整代理配送业务产品结构,拓展高毛利率产品,减少低毛利率产品。
    3、药品板块增长70%,核心品种氯吡格雷和阿伐他汀均有所提速。公司药品板块实现收入14亿,增速71%;净利4.4亿,增速71%。药品营收和利润规模都基本追平器械板块。上半年制剂收入12亿,增94%;净利4.1亿,增80%。原料药收入2.2亿,增3%。核心制剂品种:氯吡格雷收入5.7亿,增71%;阿托伐他汀收入3.6亿,增147%,阿托伐他汀在7月顺利通过一致性评价,阿托伐他汀国内市场市场容量过100亿,目前仅原研辉瑞、北京嘉林和乐普旗下新东港获批片剂,17年辉瑞样本医院销售额10亿,仍有7%增速,我们预计终端销售超过50亿。北京嘉林17年收入22亿,增长55%,剔除高开因素,销量增长13%,今年5月通过一致性评价,仅领先乐普2月左右。乐普目前销售规模与辉瑞和嘉林相比仍有很大提升空间。氯沙坦钾氢氯噻嗪完成21个省份中标,收入2458万,增309%。
    药品产品梯队方面:
    糖尿病药物:控股博鳌生物的三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成全部临床入组。公司降糖药艾塞那肽(GLP-1)已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。参股Waterstone Cayman,间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸阿格列汀(DDP4)、卡格列净(SGLT-2)、依折麦布等品种。
    肿瘤免疫治疗:累计投资8亿元左右。
    (1)2亿元参股设立乐普生物,乐普生物PD-1已完成临床一期,临床结果优异,进入临床二期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床一期。乐普生物投资滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得国家药物临床试验批件。
    (2)投资君实生物的PD-1获得CFDA新药申请受理。
    (3)1900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司,布局Gritstone的“新抗原”(Neoantigen)疫苗技术。
    (4)2,375万美元投资参与Genapsys公司C轮融资,布局基因测序。
    (5)1,045万美元投资美国Quanterix公司,该公司研发的超高精密蛋白检测技术,是液体活检领域中最新应用技术。
    (6)475万美元投资Pionyr公司,布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC的方向。
    (7)456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.,致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物。目前完成了主要研发项目糖皮质激素受体GR抑制剂的临床前验证,同时在2017年顺利被FDA批准IND。
    (8)475万美元投资MeriaGTx, LLC公司,主要致力于开发创新型基因治疗产品,该公司已在美国上市。
    4、展望未来,我们认为公司器械和药品板块的增长动力仍然强劲。原因在于:(1)器械:核心支架业务价格维护能力强,无须过分担心价格压力,加上高端Nano支架占比提升叠加PCI手术17%左右行业增长。公司支架仍可保持快速增长。完全可降解若顺利获批,有望带来巨大弹性。另有双腔起搏器、IVD、左心耳封堵器等产品梯队支撑成长。(2)药品:一致性评价稳步推进。继阿托伐他汀之后,氯吡格雷也有望在今年通过一致性评价。公司在胰岛素、PD-1单抗、溶瘤病毒等重大治疗领域的提前布局奠定长期成长基础。
    5、推出员工持股计划,强化激励。公司员工持股计划资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。公司积极建设心血管全产业链平台,同时向肿瘤治疗领域延伸以寻找未来新增长点,核心人才不可或缺,推出员工持股计划,有利于留住核心人才,激发员工活力。
    6、上调评级至强烈推荐。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,维持盈利预测18年-19年净利增43%、33%,我们看好公司在器械和药品两大板块的持续高成长带来的业绩快速增长,未来产品梯队丰富,足以支撑长期成长性,前期股价回调后当前估值对应18和19年分别为47倍和35倍,具备投资价值,上调评级至强烈推荐。
    7、风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。

梅花生物半年报点评:价格低迷拖累业绩,下反转高增长

事件:
    公司上半年实现营业收入62.87亿元,同比增加12.16%,归母净利润4.69亿元,同比减少24.31%。其中Q2实现营业收入30.8亿元,同比增加7.48%,归母净利润2.21亿元,同比下降20.53%。
    主力产品涨价,收入快速增长
    公司上半年收入实现较大幅度增长,主要因为黄原胶放量、氨基酸销量增加、核苷酸、味精价格大幅上涨所致。净利润下降24.31%,主要因为主要原材料玉米价格同比15%的增加,以及占比较大的氨基酸价格的大幅下跌导致。
    总体来看,上半年业绩符合市场预期,在多方面不利因素下,实现4.7亿的净利润,扣非后的净利润降幅有限,我们判断三季度公司业绩大幅增长,全年扣非后的净利润有望实现增长。
    氨基酸产品价格下滑拖累业绩
    上半年氨基酸产品毛利相对于去年同期出现了明显的下滑,主要是因为价格大幅下跌导致。赖氨酸、苏氨酸产品价格在2017年相对较高,今年以来,在养殖业亏损背景下,下游的饲料需求低迷,加上行业产能供应过剩,价格出现显著下跌。
    当前,98%赖氨酸均价为7570元/吨,70%赖氨酸均价为4360元/吨,赖氨酸行业开工率维持低位,厂家库存不高,供应收缩,未来价格有望小幅提升。苏氨酸上半年市场供应增加,下游终端需求不佳,价格持续下跌,当前均价为7930/吨,短期难走出低迷。
    综合考虑,赖氨酸价格下跌空间有限,价格保持稳定。苏氨酸价格会稳步上涨。氨基酸产品占公司总收入的接近50%,毛利超过一半,下半年公司有新增40万吨赖氨酸产能投产,供应过剩局面进一步加剧,压制价格上升。另一方面,我国正在尝试杂粕代替豆粕,饲料行业对氨基酸的需求会增加,能新增一部分需求,有利于扭转行业产能过剩的局面,提振价格。
    味精、鲜味剂价格开始大幅上涨
    上半年,味精价格维持在6600元/吨的较低水平,公司盈利能力一般。受环保影响,阜丰、伊品等大厂的部分工厂停产,行业开工率较低,供应受限,味精价格在6月中旬开始上涨,目前大包均价在8500元/吨,涨幅较大,这个价格能维持到9月份,对公司三季度的利润将有较大的贡献。
    公司拥有1万吨的呈味核甘酸的产能,每年供应量为1.2万吨左右,去年核苷酸价格在5万/吨左右,随着需求的增加,下半年价格开始大幅上涨,当前价格在10万/吨左右,公司此产品的净利润率超过40%,三季度也将为公司贡献大量利润。
    盈利预测与评级
    公司的主要产品氨基酸、味精等在上半年价格均处在低点,黄原胶相对稳定,而玉米等原材料稍微上升,影响了公司的盈利。加上养殖行业的低迷,下游需求也受限,公司半年报出现了明显的下滑。
    但6月份开始,味精、核苷酸价格出现大幅度的上升,苏氨酸也将企稳,可以期待,赖氨酸受产能影响价格难上涨,公司仍能维持盈亏平衡,因此公司下半年特别是三季度的业绩将出现高增长,扭转上半年的颓势。参照公司股权激励的业绩承诺,未来公司收入和利润将保持较高增长,估值回归合理,增值空间较大。
    我们预测,公司2018-20年营收增速为12%、18%、15%,净利润增速为-6.35%、22%和31.39%,公司的综合盈利能在在2020年达到理想状态,净利润大幅超越公司业绩承诺的15亿元。对应EPS为0.37、0.41元。我们按照今年16倍PE,给予目标价6元,考虑到公司19、20年的业绩高增长,上调评级到“买入”。
    风险提示:
    市场竞争加剧,产品价格大幅下跌、成本波动。

中南建设:砥砺奋进,盈利显著改善

事件
    中南建设发布2018年半年报:2018年1-6月公司实现营业收入153.16亿元,同比增长20.89%;实现归母净利润9.27亿元,同比增长180.08%,加权平均净资产收益率5.25%,基本每股收益约0.25元。
    点评
    盈利显著改善,业绩进入高速增长通道。2018年1-6月公司营业收入同比增长20.89%,归母净利润同比增长180.08%。上半年公司业绩高速增长,主要由于公司结算毛利率大幅改善。上半年公司毛利率22.2%,较去年同期提高5.6个百分点;其中房地产业务毛利率24.35%,较去年同期提高6.7个百分点。截止半年末,公司预收账款921.6亿元,同比增长35%,为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年增长迅速,导致两项费用增速高于收入增速,但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此,公司净利润率仍上升至6.7%,较去年同期提高3.7个百分点。
    销售高增,投资积极。公司2018年上半年累计实现合约销售金额652.5亿元,同比增长44%;销售面积约520.3万平米,同比增长20%。从拿地来看,公司上半年新增项目80个,规划建筑面积达1138万平米,同比增长110%,是同期销售面积的2.2倍,充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善,上半年新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市。截至2018年6月,公司共有258个项目,在建开发面积合计3133万平米,未开工面积合计2272万平米,以上半年销售面积计算,公司在手土地储备能够满足3-4年开发需求。
    经营回款良好,在手资金充足。上半年末公司货币资金达到191.8亿元,同比增长34%。上半年经营性现金流入755.1亿元,明显高于同期有息负债571.5亿元。有息负债中短期借款和一年内到期的非流动负债占比仅26%,充分体现公司具备较强的偿债能力。公司上半年资产负债率89.9%,较2017年底下降0.66个百分点;剔除预收账款之后的资产负债率仅41.2%,较2017年底下降10.2个百分点。
    投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币,对应PE分别为10.3、5.3、3.1倍,上调为“买入”评级。
    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

华鲁恒升:中报业绩靓丽,未来成长性突出

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;实现归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,实现经营活动产生的现金流量净额18.89亿元,同比增长151.31%,EPS1.04元/股。
    大部分产品价格上涨和新产能投放,带来季度业绩持续提升。2017Q1-2018Q2,公司归母净利润分别为3.14亿、2.32亿、3.02亿、3.74亿、7.34亿和9.46亿,2018Q2同比和环比均大幅增长。从2018年上半年来看,由于成本上涨(煤炭不含税价格470-670元/吨,整体维持相对高位,苯的价格前降后升)和市场供求关系影响,尿素、异辛醇、醋酸(另外,醋酸上半年出口量同比增长125%)价格同比上涨,是公司业绩的主要推动力。DMF和己二酸价格有一定波动,但对业绩影响并不大。从产品的收入变化来看,公司2018年上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇收入分别同比增加2.16亿元、1.6亿元、0.87亿元、5.4亿元、1.74亿元。从产品的销量变化来看,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物、多元醇销售量分别同比变化1.59万吨、0.69万吨、-0.21万吨、-0.38万吨、0.3万吨。从固定资产角度来看,公司加快工程项目建设,2017年10月,公司年产13.68亿Nm3的羰基合成气装置投产,2017年12月,空分装置节能技术改造项目试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段,2018年5月份肥料功能化项目部分装置顺利投产,保证了高盈利产品优质高产,提高了公司整体盈利水平。
    第三季度50万吨乙二醇项目有望进入试车阶段。我国乙二醇需求严重依赖进口。公司现有乙二醇产能5万吨,目前50万吨乙二醇项目进入建设后期,三季度有望进入试车阶段。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,乙二醇未来将会对公司带来较大的业绩增量。
    新材料项目入选山东新旧动能转换项目,奠定未来成长基础。山东省目前大力推广新旧动能转换项目,第一批优选项目名单中,华鲁恒升150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)榜上有名。这一项目与公司目前的产业链有一定重合,公司后续可以在现有产业链进行进一步延伸,扩大自己的规模优势。
    盈利预测与评级。基于新产能投产及公司成本端的降低,我们上调18-20年EPS分别至1.86元、2.21元、2.41元,对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍,考虑到公司新材料项目给公司带来的成长性和目前的估值水平,上调投资评级至“买入”。
    风险提示:原材料及产品价格大幅波动的风险、乙二醇等项目投产低于预期的风险。

华鲁恒升公司半年报:产品价格上涨,新建项目助力公司业绩持续增长

华鲁恒升发布2018年半年报。2018H1,华鲁恒升实现营业收入70.0亿元,同比+48.4%;实现归属母公司净利润16.8亿元,同比+208.0%;实现基本每股收益1.04元,加权平均净资产收益率16.59%。
    各项产品价格上涨,收入同比增加。2018H1,公司主要产品销售量基本与去年同期持平,但受益于产品价格上涨,各项产品的收入均同比增加,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇以及其他产品收入同比分别增长21.8%、18.6%、9.5%、73.3%、27.4%和190.4%,其中醋酸及中间品和其他产品收入增加值分别占上半年收入增加值的23.7%和48.4%。 煤炭价格平稳,公司产品盈利性提高。2018H1,煤炭价格出现回落,上半年均价为602.8元/吨,同比下降0.4%,环比下降2.3%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格上涨下,公司产品盈利性提高,上半年归母净利润大幅增加。 尿素价格上涨,上半年增加2.2亿左右收入。2018H1,公司肥料产量90.99万吨,销量78.77万吨,收入12.06亿元,同比增加2.16亿元,实现销售均价约为1531元/吨,较去年同期上涨248元/吨。
    醋酸及衍生品价格上涨,上半年增加5.4亿左右收入。2018H1,公司醋酸及衍生品产量31.78万吨,销售量30.83万吨,收入12.77亿元,同比增加5.40亿元,实现销售均价约为4142元/吨,较去年同期上涨1781元/吨。 做大做强煤化工产业,新建项目助力公司业绩增长。公司在2014年、2016年规划建设的项目自2017年下半年后陆续建成投产,新装置进一步降低合成气的原料煤和公用工程消耗,并采用更加先进的氨合成工艺和低能耗尿素工艺。这些项目有助于公司做大做强煤化工产业,促进公司未来业绩稳定增长。 乙二醇项目工程进度85%,预计2018年三季度试车。目前公司在建的50万吨/年乙二醇项目工程进度达85%,预计2018年第三季度试车。
    盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2018~2020年EPS分别为1.81、2.09、2.15元,按照2018年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间18.10-23.53元,维持“优于大市”投资评级。
    风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降等。

中海达:中期业绩高速增长,新品投用未来可期

事件:公司发布2018半年度业绩报告,实现营收5.84亿元,同增41.59%,归母净利润5,265.13万元,同比大增116.94%,扣非后净利4,265.66万元,同增199.89%。基本每股收益0.1197元/股,加权平均净资产收益率3.06%。
    价格战影响远去,盈利能力超预期大幅提升:公司是空间信息产业链龙头企业,自设立以来一直专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。2018年上半年,公司实现营业收入5.84亿元,同比大幅增长41.59%,归母净利润5,265.13万元,同比增长116.94%。公司主营业务卫星导航系统技术占总营业收入的100%,整体毛利率49.96%(+3.25%),毛利率提升明显。期间费用方面,销售费用8,444.38万元(+15.86%),管理费用1.34亿元(+28.09%),主要是人工、股权激励费用、研发投入增加所致,财务费用372.57万元(+509.59%),主要是银行贷款利息增加所致。报告期内,公司研发投入7,333.17万元(+23.11%),主要投入研发项目为高精度导航射频芯片研制、全球星基增强实时高精度定位服务系统、惯性导航组合算法等。
    公司是空间信息产业链龙头企业,科研实力雄厚,在多项关键技术上取得重大突破。公司自设立以来一直基于北斗卫星导航系统,专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。公司作为北斗+精准位置应用整体解决方案提供商行业领导者,核心业务北斗+精准定位装备的销售收入增长幅度同比超过22.84%,主营产品卫星导航接收机(RTK)的销量在市场竞争加剧的情况下,同比销量仍然保持较快增长,充分体现了公司优秀的产品性价比以及完善的国内外销售网络这两大市场竞争力。公司通过自主研发和投资并购,目前围绕空间信息数据为核心,形成了数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局。报告期内,公司在高精度北斗射频芯片、高精度北斗碟状天线、“全球精度”星基增强系统等产品在核心技术方面取得重大突破,核心竞争力显著提升。公司注重研发投入,为毛利率提升带来积极影响,我们认为公司在空间信息产业链领域技术优势突出,科研成果的实际运用令人瞩目。
    加速全球化业务布局,最新研究成果中海达“全球精度”Hi-RTP定位服务系统令人拭目以待。报告期内,公司进一步完善全球化业务布局,收购国际品牌SATLAB,在新加坡新注册TITAN品牌并新设子公司HI-TARGETSINGAPOREPTE.LTD.及SATLABGEOSOLUTIONSASIA-PACIFICPTE.LTD.,筹建泰国、越南、德国合资公司。公司将针对全球不同市场区域及客户群体,差异化实施HI-TARGET、SATLAB、TITAN三个国际品牌的全球运营,并从产品销售逐步延伸发展数据工程及服务等新业务。2018年5月23日中海达在第九届中国卫星导航学术年会上发布了Hi-RTP全球实时精密定位服务系统,可提供基于北斗的星基增强实时高精度定位服务。目前公司所布局的“全球精度”系统HI-RTP全球参考站已达100余个,预计将在今年进行亚太区试运行,并计划在2019-2020年实现全球区域星基增强服务。此外,公司将积极参与我国新一代星基增强系统的建设,助推北斗技术在“一带一路”周边国家的覆盖和推广。
    降低产品成本拓展无人驾驶业务,自主研发产品北斗高精度导航射频芯片“恒星一号”实现小批量应用,预计2019年完成规模化应用。“恒星一号”是国内首款投入实际应用的自主知识产权的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,可实现对全球所有卫星导航星座的全频带兼容。该芯片采用了高度集成化设计,一定程度实现了核心部件的进口替代,有利于降低卫星导航终端产品成本,提升公司净利率和市场竞争力。“恒星一号”射频芯片目前正投入小批量应用,预计在2019年实现在自主北斗高精度板卡及无人机高精度导航模块上的规模化应用。“恒星一号”除了在测绘地理信息领域推广应用外,该芯片还将向无人驾驶、人工智能等新兴业务领域拓展。新发布的GNSS碟状天线已与公司最新的机载型GNSS接收机进行集成并成功应用于菜鸟物流ET实验室最新发布的“G+无人快递车”上,帮助无人车高效接收卫星信号,实现快速精准定位和导航。北斗+行业应用软件及方案集成销售收入同比增幅228.98%,北斗+时空数据销售收入同比增幅324.95%,为实现全年业务大幅增长奠定了基础。我们认为,新研发产品的逐步投入使用会为公司业绩带来持续积极影响。
    股权激励完成,未来持续稳健增长可期。2018年3月,公司发布2018年股票期权激励计划。截至本报告发布,公司已完成股票期权激励计划首次授予部分。授予股票期权合计1,979万股,授予激励对象共481名,授权日为2018年5月4日。员工持股将有利于打造富有战斗力的人才队伍,从而为公司的长期稳健发展蓄力。中海达作为一家技术密集型公司,经验丰富的管理层和核心技术人员对公司发展至关重要。对核心员工实施包括奖金、股权、期权等多元化、多层次的激励方式,可以使激励对象和公司的战略目标一致,促进公司新产品、新技术的大力发展。
    盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为14.41/20.22/28.43亿元,同比增长41.2%/40.3%/40.6%;实现归母净利润1.22/1.64/2.29亿元,同比增长81.37%/34.94%/39.34%,对应18-20年EPS分别为0.27/0.37/0.51元。维持“买入”评级。
    风险提示:外延投资并购进展不及预期;市场竞争加剧;新产品规模化投用不及预期,无人驾驶等新业务领域拓展不及预期。

瀚蓝环境:四大板块齐头并进,战略扩张稳步向前

事件
    公司发布2018年中报
    2018年上半年公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;实现归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%;实现扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%;ROE9.31%,同比增加3个百分点;EPS0.65元。
    简评
    固废业务营收增18.07%,下半年新投产能3900吨/日
    报告期内,公司固废业务实现营收8.02亿元,同比增长18.07%。大连垃圾焚烧项目已实现1000吨/日的满产运营;顺德固废产业园工程进展顺利,400吨/日的污泥处理项目和3000吨/日的垃圾焚烧项目正在调试,预计10月中旬投产;同时,廊坊垃圾焚烧二期扩建项目预计年底竣工(500吨/日);若下半年3500吨/天的垃圾焚烧产能顺利投产,运营总规模将增长30.97%至14800吨/天。公司积极布局危废行业布局,新建佛山绿色工业服务中心工程;另外,哈尔滨餐厨项目已完工;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。公司固废项目质量高、运营效益好且后续稳步扩张,为该板块业绩增长提供强劲动能。
    燃气业务营收增18.29%,燃气发展成为全资子公司
    报告期内,燃气业务实现营收7.91亿元,同比增长18.29%。公司年初完成收购燃气发展剩余30%股权,使其成为全资子公司,这有利于进一步提升公司燃气业务规模。燃气发展主要在佛山市南海区,开展铝型材企业、高污染燃料禁燃区企业天然气转换工作,重点拓展佛山市南海区内陶瓷行业用户,目前已占据相对垄断地位,随着政策的深入推行,燃气业务仍可实现稳步增长。
    污水处理业务营收增14.93%,供水业务运营平稳
    报告期内,污水处理业务实现营收1.03亿元,同比增长14.93%;供水业务运营平稳,实现主营业务收入4.25亿元,同比增长4.54%。下属16个污水处理厂提标改建工作基本完成BOT补充协议单价核定;已完成南海区供水整合,目前将水损治理作为日常重点工作;日供水量为25万立方米的南海第二水厂四期正在加快建设。另外,公司以里河流域治理项目为契机,进入水环境治理领域,目前该项目已经完成可研和立项。公司旗下供水、污水处理主要集中在佛山市南海区,在当地占有相对垄断地位,污水处理业务随城市发展及环保要求提升尚有一定发展空间。
    国投电力入主股东席位,央企+电力协同助公司更上一层楼
    2018年4月,创冠环保(香港)将瀚蓝环境8.62%的股份转让给国投电力控股。国投电力一直以来以传统发电业务为核心,此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。它的加盟是两家联手在全国固废领域推进的开端,国投的央企背景及资源,将为公司的业务拓展带来更多机遇,有望提升公司省外拓展市场的优势。同时,国投的电力项目与公司的垃圾焚烧厂同属于发电项目,国投电力的电力行业建设经验有助于瀚蓝环境更好的升级其焚烧厂的运营与管理系统,提升项目的运营水平。
    可转债发行提上日程,后期扩张有望加速
    2018年4月,公司披露发行可转债计划,拟募集资金不超过10亿元,用于3项生活垃圾焚烧厂的建设。5月,该计划已获得广东省国资委的原则同意。公司近年经营现金流稳步提升,具有良好的偿债能力,同时拥有央企股东信用背书。预计公司未来能够顺利实施筹资计划,顺利进行业务的进一步扩张。
    盈利预测和投资建议
    公司在固废、燃气和污水处理板块均拥有稳健的运营项目,而且在手订单充足;随着大跨步式扩张策略的推进,公司将有更多全国性项目落地,业绩高增长有保障。我们预计公司2018至2020年实现营业收入47.64、53.99、62.08亿元;归母净利润分别为7.98、9.24、10.96亿元,对应EPS分别为1.04、1.21、1.43元,给予买入评级。

深圳机场:1H18业绩符合预期,维持“增持”

2018上半年净利润增长16.4%,符合预期
    深圳机场公布2018年半年报:1)营业收入同比增长12.2%至人民币17.59亿元,归母净利润增长16.4%至人民币3.70亿元;2)毛利率小幅下降0.6个百分点,但因投资收益同比改善明显,使得净利率同比提升3.8个百分点;3)上半年业绩基本符合预期,归母净利润较我们预测值3.61亿略高2.2%。综合考虑投资收益和成本增幅都高于预期的正/负面影响,我们小幅下调预测,对应2018/19/20年EPS各为人民币0.39/0.48/0.53元/股;维持21x 2018PE和DCF估值法不变,得出新的目标价区间为8.20-8.90元。考虑非航陆续重签保障未来两年业绩稳健增长,维持“增持”。
    上半年生产量增幅领先各上市机场,推动航空主业稳健增长
    上半年,航空保障与地服业务(含候机楼租赁业务)收入增速稳健,同比增长12.7%,我们分析原因主要为:1)生产量增速稳健,上半年公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,产量增幅领跑上市机场,起降架次和旅客吞吐量同比各增长6.5%和10.6%;2)单机收入有所改善,一方面受益去年4月实行的内航内线提价,另一方面公司致力于改善结构,加强国际航线市场拓展,宽体机和国际线占比均有提升;3)旅客量增速较去年同期改善2.5个百分点,同时国际客占比提升1.4个百分点至7.7%,叠加消费能力升级,推动租赁业务稳定增长。
    增值服务收入增速亮眼但物流业务依旧平淡;二季度成本涨幅缩窄
    上半年,航空增值服务业务收入同比增长19.1%,表现亮眼;其中广告业务表现突出,收入增速同比达17.4%,我们分析或因受益资源集中,单位广告牌收费有所提升。航空物流业务同比下降3.8%,或受海关监管趋严,仓储率下降所致。因人工成本增加叠加信息服务费用确认方式的变动,上半年总成本增速加快,同比上涨13.2%,但二季度成本同比仅增9.6%,较一季度缩窄7.4个百分点。公司致力数字化转型和“智慧机场”建设,尽管前期成本投入增加,但未来将有利于提高公司运营效率和成本管控。
    合同翻新、旅客高增长及结构改善,确保非航收入持续改善
    因:1)377平米的进境免税增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税于今年到期重签带来提价空间,叠加新开商业面积;3)上半年旅客量增速较去年同期扩大2.5个百分点,旅客量高增长年内可持续,且国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长,我们认为非航收入有望持续改善。
    下调盈利预测,调整目标价区间至8.20-8.90,维持“增持”
    综合考虑投资收益和成本增幅都高于预期的正/负面影响,我们小幅下调2018/19/20年归母净利润7.4%/6.2%/6.3%至8.01/9.76/10.80亿;基于DCF估值,得出目标价8.90元,维持21x 2018PE不变,得出目标价8.20元。目前股价对应20.84x 2018PE,估值具备吸引力,维持“增持”评级。
    风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

恒瑞医药:业绩符合预期,研发高投入巩固创新药龙头优势

18年上半年公司业绩表现符合预期。公司报告期内营业收入和净利润分别同比增长22.32%和21.38%,扣非净利润同比增长18.10%,基本符合我们的预期。研发品种陆续上市、制剂出口和现有产品结构优化是报告期内持续推动公司业绩增长的三大驱动因素。
    主要财务指标保持稳健。报告期内公司毛利率和销售费用率分别为86.74%和36.09%,与去年同期基本持平;管理费用率为21.36%,受加大研发投入影响较去年同期提升了1个百分点左右;而财务费用率变化不大。
    研发费用同比增长27%,高投入持续带来高产出。报告期内公司研发费用增加27.26%达到9.95亿元,研发费用率较去年同期提升约0.5个百分点达到12.82%,继续处于国内领先水平。而在研发产出方面,报告期内抗PD-1治疗的卡瑞利珠单抗和麻醉用药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获得优先审评资格,有望与治疗乳腺癌的吡咯替尼一同在年内获批上市,将极大地丰富公司抗肿瘤和麻醉产品线并与现有品种形成协同效应;海外方面,地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批上市,为公司积极开拓美国市场增添砝码,而INS068注射液、SHR0410注射液也已获批海外临床。
    上调至“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内创新药龙头,近年在研发方面的持续加大投入铸就了公司在药品研发管线上的集团优势,而随着公司进入创新收获期,公司业绩将继续保持稳定快速增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.35元和1.65元,同比增长19%和22%,对应PE为50倍和41倍。我们认为公司将继续享受龙头的估值溢价,上调至“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。

南京银行:基本面全方位改善,资本内生增长、ROE回升彰显高质量发展之效

事件:南京银行发布2018年中报业绩,18年上半年实现营业收入135亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润60亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,南京银行不良率季度环比继续持平于0.86%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%。
    中报再次印证南京银行拐点属性,核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶,业绩端继续维持较快增长。18年以来南京银行营收端显著修复,1Q18营收同比增长7.5%,1H18增幅较1Q17扩大1.1个百分点至8.6%,彻底扭转17年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续,归母净利润增速同比维持17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变,这是实实在在的经营状况改善。2012-2016年南京银行资产年均复合增速在30%以上,17年金融强监管下公司主动压降规模,深度调整资负结构,业绩主要由拨备反哺利润贡献(22.4%)。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动,1H18息差负面贡献大幅收窄(1H180.8%vs2017-15.0%),中收贡献转负为正(1H185.9%vs2017-2.4%),拨备贡献明显下降(1H184.8%vs201722.4%)。非息收入见底回升印证我们18年中收回升驱动营收增长的判断,1H18南京银行非息收入同比增27.8%,其中净非息收入同比增128.9%,系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响;核心的净手续费收入亦重回正增长,1H18同比增3.4%(VS2017同比降19.5%),主要系公司融资类业务收入(债券承销同比增长23.5%和咨询业务同比增长5.1%)所贡献,传统零售业务基数较低亦有较大增幅(同比增52.0%),资管手续费保持平稳,理财新规落地后续边际压力减弱,叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。
    南京银行走资本集约化发展道路,规模增速大幅放缓下核心盈利不低,资本内生性极强,核心一级资本充足率显著提升,ROE领先同业确立回升趋势。我们基于18年核心一级资本充足率持平于8%和资本内生增长仅依靠利润增长假设下,测算得18年加权风险资产增速上限为12%,而1H18南京银行风险加权资产环比年初仅增2.9%,业绩高增而RWA放缓背景下ROE和核心一级资本充足率均实现回升,1H18南京银行ROE同比增0.8%至20.0%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%,全年来看规模增长尚有较大空间。不必忧心公司定增未能如期落地对基本面的影响,高成长性是南京银行中长期可持续发展的根本保障。我们一再强调当前上市银行正由高速增长切换至高质量发展,南京银行作为首家披露中报业绩的银行已奠定这一基调,先前披露业绩快报的招行、宁波和上海银行均印证这一趋势。
    贷款量价齐升为上半年息差改善的最大驱动力,展望下半年,优异的资产端定价能力叠加流动性边际宽松下负债端成本利好将助力息差继续走阔。1H18南京银行净息差环比提升6bps至1.85%,资负结构调整对其息差改善功不可没。18年信贷需求强劲大环境下南京银行加大高收益信贷类资产配置,正面贡献息差19bps,结构、利率因素分别为9/10bps。结构上1H18贷款环比年初增长12.1%,占总资产比提升2.5%至36.5%,其中收益更高的零售贷款占比提升0.8%至26.0%;利率上贷款收益率环比2H17提升30bps至5.46%。负债端同业存单置换同业负债趋势明显,存款保持稳定增长。1H18南京银行存款占比小幅提升0.6%至67.9%,同业负债占比环比年初降3.1%至6.4%的低位,同业负债+同业存单占比亦下降0.9%至22.3%但存款竞争激烈的大环境下尤其是二季度存款成本有所走高,2Q18南京银行活期存款占比季度环比降低4.2%至34.2%,1H18存款利率负面贡献10bps,导致单季度息差下滑11bps至1.84%。当前流动性边际改善较为明显,7/8月SHIBOR(一个月)平均利率分别下降79/51bps,展望下半年存款竞争格局将有所缓释,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行负债成本将有明显改善。
    资产质量优于同业,不良逾期缺口补齐后再无瑕疵,高拨备彰显安全垫更加充足。南京银行不良率长期维持1%以下较低水平,2Q18不良率季度环比继续持平于0.86%,大幅低于同业。2Q18单季加回核销的不良生成率季度环比大幅上升76bps至97bps,我们判断系公司加大不良确认力度、补齐不良与90天逾期缺口的一次性因素所致。同时前瞻指标继续印证潜在不良压力减轻,1H18关注类贷款占比和逾期贷款占比继续降低,分别由17年末的1.64%、1.30%下降20bps和1bp至1.44%、1.29%,资产质量向好趋势更加明确。今年以来,监管层要求银行主动严格确认不良、做实账面资产质量,不少投资者担忧或因此导致中小银行不良率大幅攀升。就南京银行而言,其不良率继续环比持平、不良先行指标仍处在改善通道;更为重要的是其不良逾期缺口已经收窄至100%以内,1H18南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款由17年末的112.1%降低至97.3%,资产质量彻底坐实。另一方面,高达463%的拨备覆盖率为其提供了更加充分的安全边际。展望下半年,我们认为严格审慎的风控态度以及信贷结构的进一步优化,将为南京银行保持全行业低不良率的资产质量优势保驾护航。
    南京银行基本面向好趋势全面深化,息差回升、中收改善下营收端向上拐点明确,不良逾期缺口补齐后资产质量唯一瑕疵也已修复,高成长+规模增长放缓组合下资本内生增长无忧,ROE回升趋势明确,应享估值溢价。预计2018-2020年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%(维持原预测),当前股价对应1.0倍18年PB,维持“买入”评级。

士兰微:分立器件营收增长,等待8寸线放量大展身手

事件:公司2018年上半年营业收入14.37亿元,同比增长10.70%,归属于上市公司股东的净利润9531.26万元,同比增长12.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6710.10万元,同比增长7.16%。
    短期营收利润受拖累,长期向好基本趋势有保证。2018年上半年公司营业利润为6165万元,比2017年同期减少32.63%;公司利润总额为6200万元,比2017年同期减少31.84%。利润下滑的原因一方面是由于公司8寸线尚未实现盈亏平衡。但随着公司对8寸线建设的增资,8寸线加速放量,更快完成项目建设。公司长期向好的基本趋势有保证。另一方面受到LED板块需求波动的影响,公司集成电路的营收和LED的利润均出现了下滑。
    功率半导体涨价势不可挡,分立器件营收增长。功率半导体上游8寸晶圆厂供给端收缩,下游光伏、新能源汽车、变频家电、军工产品等市场需求爆发,引发供给端缺货,一时的缺货引发下游渠道商囤货,这又加剧了上游晶圆供应的不足,原本脆弱的供应链更加紧张。
    MOSFET从2017年Q3开始已经连续涨价四个季度(2018Q2),且在数次涨价的背景下,交货期仍在继续延长。MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期一般是8-12周左右,但现在部分MOSFET、整流管和晶闸管交期已进一步延长到20至40周。
    在市场如此爆发的行业背景下,士兰微的分立器件营业收入大幅增长,较去年同期增长26.67%。8寸线放量正当时,A股公司中仅此一家。目前市场紧缺的MOSFET、IGBT这些功率器件产品,国际上主流是采用8寸线进行生产,使用6寸线进行生产市场竞争力不如8寸线。
    而士兰微是目前A股公司中唯一一家8寸线已经开始量产的公司。士兰微的8寸线于2017Q4开始量产,目前产能2W/月,计划今年年末或2019Q1产能达到4W/月。而且公司8寸线是IDM模式,产能将全部用于本公司的产品。在当前产能供不应求的行业背景下,拥有一条量产的8寸线,使得士兰微在这轮涨价浪潮中握有主动权。
    面对8寸线产品的紧缺行情,其他功率半导体公司虽然也有建设8寸线的项目或规划,但8寸线的设备采购目前较为困难,而且人才储备也非一朝一夕之功,预计8寸线项目从建设到投产大约需要3年时间。因此士兰微在当下就拥有量产8寸线,不仅意味着士兰微技术水平更接近国际厂商,更意味着在这波景气中一马当先,深深受益。
    进入高端白电市场,国产替代大空间。功率半导体应用端来按照难度系数排序分别为电动玩具、小家电、家电、医疗电子、汽车电子、轨道交通和航空电子。当前国产功率半导体在家电市场的国产替代正在逐步实现,预计在未来三年,国产功率半导体在家电市场的占有率将由现在的3%-4%增加至30%-50%,替代空间极大。2017年,公司IPM功率模块产品在国内白色家电(主要是空、冰、洗)、工业变频器等市场持续取得突破。应用于变频空调的士兰IPM模块年销售额超过200万颗。2018年上半年,公司IPM功率块产品的出货量继续保持较快增长,目前已覆盖国内主要的白电整机厂商。
    布局建设12寸线,规划汽车封装厂。目前厦门士兰集科正在积极进行第一条12英寸特色工艺芯片生产线项目的设计等相关工作,预计第四季度即将开工建设。下游需求的快速增长,使得公司在新产线的规划方面十分积极。长期来看,受益于行业涨价和国产替代,12寸项目的投入将成为公司未来的一大看点。
    同时,公司拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线,为开拓新能源汽车市场加快步伐。新能源汽车电控系统中逆变器(主要部件是IGBT功率模块)占整车成本约10%,新能源汽车配套的充电桩更是有望进一步拉动功率半导体的需求。公司在汽车功率模块的抢先布局,为未来打开新能源汽车市场做铺垫。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为31.72/37.41/45.99亿元,净利润为2.60/3.10/3.78亿元,对应PE分别为54.6/45.8/37.5X,给予“买入”评级。
    风险提示。功率半导体需求不及预期;8寸线扩产低于预期。

安正时尚:主品牌调整结束稳步向好,上半年加大投入使扣非增速承压

上半年净开店35家,主品牌恢复快增长:公司上半年营业收入保持较快增速,同比增长20.33%,毛利率下降1.06pct至68.32%。收入增长主要来自于外延开店贡献以及同店销售增长、电商增长贡献。截至2018年6月末,公司“玖姿”、“摩萨克”、“尹默”、“安正”和“斐娜晨”五大品牌的终端门店数量952家,较2017年末的917家净增加35家。952家门店中,直营门店(含奥莱店)占比36%,加盟门店占比64%。
    分品牌看,主品牌玖姿店铺数量净增加5家至696家。实现收入4.94亿元,同比增长27%,推算上半年同口径下店均销售增长达23%。尹默品牌上半年店铺净增加10家,收入同比增长10.75%至1.15亿元,同口径下店均增长约4.24%。安正男装上半年加盟店增加3家,实现收入4405万元,同比增长8.5%。斐娜晨上半年净开店12家至97家,收入同比增长57.33%,店均销售同比略有下滑。此外,摩萨克和安娜蔻进行品牌调整收入下滑,且毛利率有较大幅度下降。
    分渠道看,公司线上销售1.14亿元,同比增长44%,线上业务呈现快速增长态势,目前占到整体营收比例上升至15%,且毛利率提高0.45pct至50.15%。线下(含直营、加盟)同比增长16.72%,毛利率微降0.57pct至71.66%。
    加大品牌投入,公司期间费用略有上升:上半年,公司三项费用率合计44.46%,较去年同期上升1.19pct,其中,销售费用上升0.76pct至31.24%、管理费用率上升0.1个pct至13.32%,主要原因在于:(1)加大品牌投入,本期先后在意大利米兰时装周举行了玖姿新品发布会、上海外滩安正男装新品发布会、上海斐娜晨新品发布会,以及聘请刘涛为玖姿品牌代言人;(2)聘请了法国FrancoiseOnillon女士任艺术总监,对各品牌终端店铺形象进行了提升,增加了较大的费用投入;(3)实施了员工限制性股票激励计划,本期增加激励成本1115万元。
    由此,公司销售费用中,广告及业务宣传费由去年同期929万,上升至1840万元。销售服务费由905万元上升至1694万元。管理费用增加股权支付费用1115万元以及职工薪酬上升936万元至3442万元。
    存货有所增长,库龄以2年内商品为主:截至上半年,公司存货净额为5.65亿元,较年初增长19%,基本与收入增速保持一致。其中,库存商品占存货总额的79.35%,库存商品中库龄2年以内的占比为79.05%。本期库存较上年同期有较大的增长,一是由于销售规模的增加;二是由于错锋对秋冬装的面料、成衣进行备货。另外,受副牌调整影响,上半年公司存货周转天数逐步上行,二季度已提升至约393天。
    投资建议:受益个性化、品质化消费升级助力中高端女装、多品牌协同发展、线上线下全渠道销售,公司业绩较快增长,并有望在18年继续维持较高增速。
    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.89、1.13和1.40元。净资产收益率分别为12.0%、13.8%和15.3%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的16X,维持“买入-A”建议。
    风险提示:行业竞争加剧或致毛利率不及预期;线上销售扩张、流量成本提升使销售费用率存在上行压力;品牌外延扩张或不及预期。

瀚蓝环境2018年中报点评:现金流+成长,看好公司优质运营资产

事件:
    公司于2018 年8 月8 日发布半年度报告,实现营业收入22.89 亿元,同比增长16.67%;归母净利润为5.00 亿元, 同比增长59.08%,扣非后归母净利润 3.56 亿元,同比增长 23.68%。当期利润总额含官窑市场处置税前收益约1.6 亿元,该资产处置收益不具有持续性。
    点评:
    中报业绩情况说明: 公司中报业绩符合市场预期。受益于固废新增项目投产及退税收入增加、燃气业务销量增长及购销差价上升、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理取得成效,公司营业收入和盈利能力稳步持续增长。
    从整体上看,今年受金融去杠杆、融资环境紧张等宏观因素影响,市场整体风险偏好降低,环保板块估值受压制,但公司以固废、供污水、燃气为主营业务,具有较优质的现金流,期内经营活动产生现金流量净额为4.34 亿元, 经营稳定且兼具成长性。
    重点分部业务及财务情况:
    (1)固废处理业务实现收入8.02 亿元,同比增长18.07%,毛利率39.24%。(2017 年全年该业务收入14.2 亿元,毛利率40.05%)根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化, 市场空间及集中度均将持续提升。公司保持稳健经营策略并健康拓展,垃圾焚烧总设计规模已达1.43 万吨/日,运营规模达8300 吨/日。报告期内,大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营;顺德固废产业园垃圾焚烧项目(3000 吨/日)预计 10 月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/ 日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从 1050 吨/日增加至 2250 吨/日,预计年底开工。
    (2)燃气业务实现收入7.91 亿元,同比增长18.29%,毛利率23.37%。(2017 年全年该业务营收14.14 亿元,毛利率21.05%,燃气销量4.18 亿方,液化气2.47 亿吨)公司于 1 月完成收购燃气发展30%的股权,实现控股;同时积极开展铝型材、陶瓷等企业天然气转换工作,对天然气销量的增加有较大帮助, 同时购销差价上升,毛利率稳中有升。
    (3)供水业务实现收入4.25 亿元,同比增长4.54%,毛利率30.36%。(2017 年全年供水业务营业收入8.98 亿元,毛利率28.85%)公司不断提高精细化管理水平,通过控制电费变动成本和平均水损降低成本,提升毛利率。量上未来也有增长预期,公司正加快南海第二水厂四期工程项目建设(25 万立方米/ 日)。
    (4)污水处理业务实现收入1.03 亿元,同比增长14.93%,毛利率41.21%。(2017 年污水业务全年营业收入1.88 亿元,毛利率37.27%)公司下属16 个污水处理厂(逾45 万吨/日)提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成 BOT 补充协议单价核定,提价之后可使盈利性有一定的提升。
    公司其他看点:
    “瀚蓝模式”推动循环经济有序发展。公司南海固废处理产业园具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,可提供完整的从源头到终端治理的固废处理服务,业内誉为“瀚蓝模式”,有助于整合垃圾处理工序,扩大产能规模,循环利用处理固废资源。
    国投战略入股,促进双方资源协同整合。2018 年4 月,国投集团受让公司8.6%的股份,成为公司第三大股东。此次合作有利于双方战略资源整合及资产结构的优化配置,公司依托国企资源及稳定的信用评级,有利于降低债务融资成本,加强与地方政府和其他国有背景企业的联系,拓展新的业务机遇。
    迈入水处理领域,打造综合环境服务平台。公司积极拓展新的环保业务,2017 年11 月公司对蓝湾公司进行增资,持有其90%的股权。蓝湾公司主要负责南海里水河流域水务项目的治理与运营。通过此次增资,公司进入水环境治理领域,有利于为公司拓展新的发展机遇,创造新的利润增长点。
    公司经营数据向好,发行可转债促进项目落地。2018 年4 月,公司发布预案拟公开发行10 亿可转债,募集资金用于南海生活垃圾焚烧发电项目,有效弥补资金缺口,促进项目落地。本次募投项目具有良好盈利能力和市场前景,发行可转债有助于公司降低融资成本,推动公司的持续健康发展。
    上调“买入”评级:
    公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制” 的公司。根据最新中报披露的经营情况,将此前我们的预测略微下调,预计公司2018-2020 年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41 亿元(暂不考虑18 年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS 为1.03、1.18、1.36 元。
    考虑到当前宏观偏弱,市场风险偏好较低,同时公司也是沪股通标的;目前内资、外资对运营类、稳健经营的资产较为青睐;公司在业务上通过“瀚蓝模式”进行拓展也保证公司兼具一定成长性。给予2018 年18 倍PE,目标价至18.54 元,上调至“买入”评级。
    风险提示:
    固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

杰瑞股份:公司上半年业绩同比增长510%,三季报预增600~650%,维持买入

结论与建议:
    公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入17.22亿元,yoy+32.5%,录得归母净利润1.85亿元,yoy+510%,折合每股收益为0.19元。
    其中二季度实现营业收入9.46亿元,yoy+40.2%,录得归母净利润1.52亿元,同比增长20倍。另外公司预计前三季度实现净利润3.41~3.66亿元,yoy+600~650%,折合每股收益0.36~0.38元,其中三季度实现净利润1.56~1.81亿元,同比增长7.5~8.8倍。伴随着国际油价中枢上移,油服行业逐步复苏,公司新增订单增加,预计公司18年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    油服行业回暖,综合毛利率提升是业绩增长主要原因:公司业绩大幅增长,受益于以下几方面原因,一是随着国际油价持续上涨,18年上半年Brent 原油期货结算均价为71.48美元/桶,同比上涨35.8%,油价上涨带动油田服务市场的回暖,对于钻完井设备、油田技术服务的需求增加,同时公司加大销售力度,传统产品线销售额大幅增长,毛利率回升,公司上半年综合毛利率同比增加4.2个百分点至27.1%;二是公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计,上半年资产减值损失为-0.58亿元,较去年同期大幅减少;三是报告期内美元升值,外币货币性项目产生的汇兑净损失同比减少。另外,公司在销售费用率、管理费用率上均有所下降,使得上半年三项费用率同比下降5.3个百分点至17.6%,增厚上半年业绩。
    上半年订单持续增长,三大主营业务同比大增:17年公司全年累计获取订单42.33亿元(不含增值税,下同),同比增长59%,其中上半年获取新订单20.27亿元,同比增长44%。今年上半年公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,结合17年获取订单情况,保守估计18年全年订单增速在30%,则全年累计获取订单将达到55亿元,较13年高点49.7亿元多出5.3亿元。但需要注意的是,公司
    13、14年综合毛利率分别为43.7%、45.4%,远高于当前综合毛利率,但趋势上看,18年一二季度毛利率同比分别提高5.1、3.3个百分点,其中二季度环比一季度上升0.22个百分点,毛利率企稳回升。具体体现在主要业务上,钻完井设备、维修改造及配件、油田技术服务作为公司三大主营业务,收入总占比在80%以上,上半年分别实现收入5.98、4.84、3.57亿元,同比增长87.4%、63.5%、12.5%。随着订单持续增加,毛利率不断改善,盈利能力增强。
    国内天然气需求旺盛、国际油价高位运行,利好全年业绩: 2017年我国天然气消费量为2352亿立方米,同比增长17%,今年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,在环保高压,去煤化政策下,未来几年国内天然气需求有望保持10%以上增速,天然气需求快速增长,促进四川叶岩气、长庆油田、新疆油田在内的国内天然气开发显著复苏,压裂设备与服务市场活跃,公司压裂设备具备核心竞争力,将在天热气开发市场中受益。国际油价方面,当前Brent 期货结算价73.75美元/桶,同比上涨41%,处于高位运行。一方面是美国退出伊朗核协议,中东局势不稳,OPEC 限产协议延长至18年年底,且减产执行不减,另一方面是下游需求全球各大经济体表现稳健,对原油消费的带动力度不俗,原油供给略显偏紧,下半年油价有望保持高位运行,油服行业持续复苏。
    盈利预测:我们预计公司2018、2019年实现净利润4.78、7.13亿元yoy+605%、+49%,折合EPS 为0.50、0.74元,目前A 股股价对应的PE为36、24倍。鉴于国际油价中枢上移,油服行业景气度回升,公司业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、国际油价大跌;2、海外市场拓展不及预期。

欧菲科技:双摄兑现成长逻辑,持续受益光学升级

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入182.56亿元,同比增长20.74%,毛利率15.3%,同比上升2.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润7.44亿元,同比增长19.93%,每股收益0.28元,同比上升21.19%。第二季度单季度实现销售收入106.98亿元,同比上升19.8%,归属上市公司股东净利润4.48亿元,同比上升4.4%。
    点评:
    业绩基本符合预期,盈利能力显著提升:公司营收和净利实现双增长主要是因为公司持续优化业务结构,摄像头产品全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升;同时,公司抓住OLED 趋势下外挂式触控方案回归的产业机遇,触控业务良率稳步提升,盈利能力稳步改善。上半年主营业务毛利率为15.3%,同比上升3.2个百分点,其中第二季度的毛利率为15.3%,同比上升3.1个百分点。公司主要业务摄像头产品结构改善,高毛利的双摄产品出货提升,同时自动化和良率水平进一步提升,有效提升了盈利能力。
    双摄兑现成长逻辑,触控规模效应显现:上半年公司光学产品收入102.36亿元,同比增加54.30%,整体毛利率15.16%,同比增长4.35个百分点,主要是因为公司摄像头在全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升,在客户中高端热销机型的供货份额持续提高。触控显示产品收入56.54亿元,同比增长6.81%。毛利率15.42%,同比上升2.5个百分点,触控业务的垂直一体化布局规模效应开始凸显,国际大客户的触控业务良率提升拉升盈利水平。传感器类产品收入19.70亿元,同比下降33.34%,但毛利率同比提升了1.96个百分点为14.94%,主要是公司率先实现光学式指纹方案的产品的量产贡献盈利。公司智能汽车业务收入2.07亿元,同比增长61.55%,以车载摄像头、360度环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货,产业布局收益逐步展现。
    业绩指引高增长,光学、触控、屏下指纹多点开花:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%~50%,净利润变动区间为13.29亿元~15.33亿元。公司预计业绩增长的主要因素为1、光学影像业务业绩大幅增长,摄像头模组产品结构进一步优化,双摄/三摄模组出货量占比显著提升;2、国际大客户触控业务盈利能力持续改善,带动公司整体利润提升;3、公司在屏下指纹领域的技术、规模和产业链整合优势明显,伴随市场渗透率快速提高,屏下指纹成为公司新的利润增长点。
    投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.75、0.96和1.13元。净资产收益率分别为18.9%、20.2%和19.9%,给予买入-B 建议。
    风险提示:国内外核心客户的终端产品出货量不及预期带来订单下降风险;模组市场产能增加带来的竞争压力提升;屏下指纹、镜头、人脸识别等新品的市场需求不及预期;汽车电子市场客户认证推进过程不及预期。

通源石油公司半年报:油价上涨,公司业绩大幅改善

公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入7.64亿元,同比增长151%;实现归母净利润6572万元,同比增长15倍;实现基本每股收益0.15元,加权平均净资产收益率4.00%。公司业绩的大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司The Wireline Group, LLC. (以下简称“TWG”)实现净利润5340万元,同比增长5倍。 受益北美页岩油气开采,公司在美业务量大幅增长。2018H1,布伦特平均油价为71.2美元/桶,同比增长35.1%,环比增长25.3%。油价上涨下,北美页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。以公司持股55.26%比例计算,上半年TWG为公司贡献了约2950万元净利润。
    扩展国内市场,中标多个油服项目。2018H1,公司抓住国内油田投资复苏的机遇,在稳定东北固有市场订单外,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务等多个油服项目,为全年业绩增长奠定了坚实的基础。
    增资参股企业,对上半年非经常性收益影响约2830万元。公司上半年以5亿估值出资3000万元认缴参股企业一龙恒业新增注册资本。由于一龙恒业2016年未完成业绩承诺,原股东需向公司补偿一龙恒业约3.32%股权,对公司当期非经常性收益影响金额为2363 万元,同时根据一龙恒业最新企业评估价值,公司确认应享有一龙恒业全部股东权益价值份额与本次投资成本的差额,对公司当期非经常性收益影响金额约为471 万元。
    签署《股权转让框架协议》,有望更加受益海外业务增长。2018年6月21日,公司签订股权转让框架协议,拟收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的股权。该交易尚未签署正式协议,需要关注后续股权转让进展。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,有望更加受益海外业务增长,同时进一步巩固公司射孔业务全球化的战略布局。
    盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。
    风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

中顺洁柔:q2营收增速有所回升,高浆价压力有效化解

公司布2018年半年报:报告期内实现营收25.86亿元,同比增长21.80%,归母净利润2.00亿元,同比增长27.73%。其中,2018Q2实现营收13.61亿元,同比增长24.78%,归母净利润1.01亿元,同比增长24.77%。公司预计1-9月净利润同比增长15%-30%。
    支撑评级的要点
    渠道扩张、产品价格竞争力提升助营收增速回升。2018Q2公司营收同比增长24.78%,相较2018Q1的18.65%明显提升,我们估计提价贡献10%,销量贡献15%左右,一方面公司持续进行渠道扩张下沉,电商业务自2017H2加大投入后实现高速增长,销售量不断增长,另外,Q2行业其他品牌的涨价以及公司价格结构性微调,提升了公司产品竞争力,助营收重回较高增速。
    浆价上涨使毛利率略有下降,费用控制保证盈利能力。木浆、包材等原材料价格去年四季度起大幅上涨,成本压力加大,上半年公司产品价格自2018Q1上调约14%,同时对以Face、 Lotio、自然木为代表的高端、高毛利产品销售力度加大,各渠道占有率提升,产品结构优化,使2018Q2公司毛利率为34.38%,同比仅下降1.55%。而由于Q1使用的低价浆逐渐消耗、Q2高价浆的集中到货,提升了平均营业成本,又因价格策略在2018Q2进行了结构式微调,毛利率环比Q1下降4.46%。期间费用方面,因今年“新棉初白”产品等销售推广投入集中于下半年,上半年销售费用支出较少,使2018Q2销售费用率同比下降2.0%,助归母扣非净利率同比提升0.4%至7.24%,盈利水平保持稳健。
    浆库存大幅增加,下半年盈利能力或稳中有升。公司存货期末达到10.5亿,其中原材料库存6.5亿,相对期初增加3.2亿,可见公司在上半年浆价稳定期加大了原材料储备力度,2018Q3浆价基本锁定,在对原产美国浆增收关税情况下,浆价下半年有望继续走强,公司全年毛利率有望在Q2水平上稳中有升。
    新产能保证区域扩张,新品类孕育新增长点。今年3月湖北基地正式启动建设高档生活用纸项目基地,一期预计新增产能10万吨,满足华中市场需求增长。今年7月,公司推出新产品“新棉初白”棉花柔巾,进入美妆擦拭用品/洗脸巾领域,有利于公司开拓新市场,巩固高端、差异化品牌形象,培育新营收增长点。
    评级面临的主要风险 纸浆价格快速上涨,生活用纸行业产能过剩加剧,新品推广不达预期。
    估值 公司渠道扩张顺利,产品结构持续调整优化,营收稳健增长,新品顺利推行。我们预计2018-2020年每股收益为0.35、0.44、0.56元,同比增长27%、29%、27%,当前股价对应18年PE25.5X,给予增持评级。

森马服饰:内生外延推动休闲童装向好,轻装上阵助力业绩较快增长

事件
    8月7日,森马服饰发布2018年半年报:上半年实现营业收入55.43亿元,同比增长24.80%,实现归母净利润6.67亿元,同比增长25.00%;EPS为0.25元,较去年同期提升0.05元。其中,二季度营收30.20亿元,同比增长27.62%;归母净利3.55亿元,同比增长26.01%;EPS为0.13元。
    投资要点
    休闲童装持续扩张,利润率较去年全年有所恢复:上半年公司营收增长24.80%,净利润增长25.00%。其中,公司休闲服饰营收增长21.91%至26.24亿元,毛利率同比降低3.5pct至34.93%,儿童服饰营收增长27.70%至28.69亿元,毛利率同比下滑0.55pct至42.02%。
    分季度看,今年前二季度公司营收分别增长21.57%与27.62%,净利润分别增长23.88%与26.01%,二季度增长继续提速。我们认为去年四季度的库存清理以及资产减值效果显现,公司上半年库存基本为2017年商品,休闲服饰及儿童服饰均保持轻装上阵,在国内服装稳步回暖趋势下,实现上半年业绩持续较快增长。
    盈利能力方面,市场竞争使上半年毛利率较去年同期减少1.84pct至38.35%,但仍较去年四季度的毛利率明显提升。规模效应使销售费用率、管理费用率分别降低0.62%、1.23%至17.11%、4.28%,整体的费用控制良好,使最终销售净利率微降0.04pct至11.89%。
    线下渠道持续扩张,童装继续向购物中心转移:上半年,公司线下渠道实现销售收入38.89亿元,同比增长22.14%。分品类看,公司休闲服饰门店数量净增长7.02%至3883家,儿童服饰门店数量净增长3.88%至4981家,公司线下渠道延续2017年以来的净增长趋势,推动业绩较快增长。而就门店面积看,休闲服饰店均面积基本保持不变,儿童服饰线下渠道持续优化,逐步向购物中心、奥特莱斯发展,店均面积增加3.89%。门店的持续优化为未来公司业绩持续增长夯实基础。另外,上半年,巴拉巴拉品牌已在香港开设2家门店,提升品牌国际形象,公司国际化进程再进一步。
    线上渠道保持较快增速,仓储物流有望降本增效:上半年,我国穿类商品网上零售额同比增长24.1%。整体线上的较快增速,带动公司线上渠道实现32%的营收增速。公司加大电商投入,提高电商业务经营质量,森马电商物流园、嘉兴仓储基地等项目如期建设,有望提升公司仓储物流效率,为公司各项业务,特别是线上渠道保驾护航。另据云观数据,2018年一季度,巴拉巴拉品牌在天猫平台实现销售额2.58亿元,同比增速约68%,保持天猫平台童装第一的地位。
    渠道扩张及销售增长推升存货,存货占资产较去年同期略有下降:2017年四季度,公司对库存进行清理,存货同比减少0.81%,占营收比例将至19.83%。公司剩余库存主要为2017年及今年货品,库龄结构较好。上半年,公司存货较去年末增加10.80%,主要是渠道扩张及销售增长加大备货所致,目前存货占总资产比例约19.99%,占比较去年同期末减少0.57pct,仍保持良好水平。
    投资建议:森马服饰是国内休闲服饰、童装龙头,公司稳步优化渠道及供应链,17年公司库存清理起效,18年上半年业绩实现较快增长,预计下半年休闲稳步复苏,童装保持较快增长。我们预计公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.70和0.84元。净资产收益率分别为13.5%、14.6%和16.0%,目前公司PE(2018E)约为18倍,维持“买入-A”建议。
    风险提示:童装市场竞争更加激烈;休闲服饰转型或不及预期。

星源材质:业绩符合预期,产能持续扩张,海外市场拓展再进一步

上半年业绩高增,符合预期:①公司发布2018半年报,实现营收3.18亿元,同比+28.77;归母净利润1.53亿元,同比+115.54%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长34.87%。业绩增长主要系a)新增产能释放带来累计销量同比增长,预计出货量约1亿平,全年有望实现2.6亿平;b)产品价格下降同时,规模效应提升成本下降;c)涂覆比例提升单位产品盈利提升,体现产品毛利率上,毛利率上18H1为53.51%,其中单季度看18Q2为54%,与18Q1相比略有提升。d)其中非经常性损益6862.30万元,主要来自政府补助7000万元(税前)。②二季度单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.63/0.38亿元,分别同比增长43.24%/158.13%/42.66%,季度环比变动-15%/-29%/-18.37%。主要系出货量及价格均环比略有下滑所致;③三项费用上,销售/管理/财务费用分别为864/5213/564万元,费用率2.72%/16.41%/1.78%同比变动-0.33/0.12/-0.46个PCT,主要系产生汇兑收益引起财务费用下滑,总体三项费用控制良好。业绩符合预期。
    技术积淀深厚,海外布局再下一城:公司作为干法隔膜领军,在2005年-2006年已自主突破湿法隔膜工艺,其在锂电隔膜领域积淀深厚。公司隔膜产品定位高端,国内客户为比亚迪、国轩高科、力神、万向、亿纬锂能、横店东磁、捷威等国内外知名锂电厂商。国际市场已向LG化学、法国SAFT等批量供应,并持续开拓海外客户:1)7月公司公告和日本村田签署协议(村田已于2017年收购索尼电池业务),将在5年合同期内向村田提供约2.5亿平隔膜,在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。2)积极与海外锂电龙头三星SDI、松下建立合作关系,并开展了产品认证工作,我们判断有望逐步显成效,助力公司提升海外市场份额。
    干湿法并重,拟定增募投扩大产能,持续提升产品质量,产能逐渐释放。截止2017年底,公司拥有1.7亿平干法产能,湿法产能上,合肥星源2条湿法线8000万平已投产,正处于产能爬坡期,其中上半年合肥星源实现营收1964万元,亏损1683万,我们预计随着产能释放,有望尽快实现盈亏平衡。1)2018.3.28公告公司拟投资30亿元建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆线、8条干法线,全部达产后预计将形成年产能10亿平米涂覆锂电隔膜,18.6.16公司发布定增预案,拟募集不超过20亿元,部分投入到该项目中。该项目总建设期36个月(分2期,各18个月),1期拟投8条干法线、涂覆线30条,达产后4亿平干法隔膜、6亿平涂覆膜,预计第2/3/4/5分别达产20%/50%/70%/100%,;2期拟投涂覆线20条,达产后形成4亿平涂覆加工能力,预计第4/5/6年分别达产50%/70%/100%。达产可实现年净利润4.696亿元,投资回收期为7.55年(含建设期3年),内部收益率16.13%。2)此外,公司通过提高生产设备的技术标准和生产厂房的净化等级从而提升产品品质,对“年产3.6亿平锂电湿法隔膜项目”(8条湿法)追加投资3.96亿元至19.96亿元(投产后可实现净利润2.82亿元,回报期8.76年,内部irr为12.26%),该项目分2期建设,每期1.8亿平米;预计常州湿法产线有望在年底或19年初开始贡献产能。3)根据公司规划,未来深圳、合肥、常州三个基地总产能将达13亿平米/年,满足下游需求,提升行业地位领先。
    投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩望保持高增长。我们预计公司2018-2020年净利润2.48/3.40/4.7亿,同比增长132.2%/38.6%/35.9%,对应PE分别为25/18/13倍,维持买入评级。
    风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险。

广汽集团:日系合资销量靓丽,传祺销量恢复可期

事件:广汽集团公布2018年7月份产销快报
    公司7月产销分别实现19.57万辆和16.98万辆,同比增长分别为8.90%和7.25%,累计产销实现124万辆和119万辆,同比增长7.9%和5.8%。7月广汽乘用车销量4.10万辆,同比增加5.10%,广汽本田5.68万辆,同比减少0.11%,广汽丰田5.11万辆,同比增加23.16%,广汽菲克0.86万辆,同比减少28.19%,广汽三菱1.00万辆,同比增加43.09%。
    点评:
    自主品牌增速放缓,看好新产品周期下的增速恢复
    广汽乘用车7月销量同比增速由负转正,传祺GM80.35万辆,环比减少12.56%,销量短期回落,长期仍处于爬坡阶段。GS7和GS8合计0.56万辆,同比均下滑,GS4车型新老款正处于交替阶段。我们认为,旧款库存正逐渐进入尾声,随着新半年新产品上市及产品更新换代的完成,公司战略更加清晰,自主品牌部分将会逐步恢复高增长。
    日系合资保持增长,广汽菲克销量下滑
    广汽丰田7月销量同比增加23.16%,增速较快,其中,汉兰达销量达0.95万辆,同比增加12.18%,雷凌1.75万辆,同比增加6.98%,凯美瑞1.55万辆,同比增速超过100%。广丰产能瓶颈逐步解决,预计销量仍将保持较高增速。 广汽本田7月销量基本持平,累计同比增长超过5%,传统雅阁销量1.33万辆,同比增加32.31%,是增长的核心驱动因素,飞度1.27万辆,同比增加47.15%。此外,新款奥德赛和雅阁的上市将会推动广本销量持续增长,销量增速可以期待。
    广汽菲克受Jeep车型销量下滑近50%影响,累计增速为-35%,广汽三菱的欧蓝德及劲炫销量同比上升44%,增速相比去年同期也有所回落,我们认为未来广菲克和广汽三菱增速将在新产品的推动下,大概率能实现10%以上的增长。
    盈利预测和估值
    我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元,归母净利润为140.33亿元、172.24亿元、202.89亿元,EPS分别为1.37元、1.69元、1.99元,对应2018年、2019年和2020年的PE为8倍、6倍、5倍。综合考虑,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量整体下滑风险,

顺丰控股系列研究之一:从快递小哥到空铁陆一体化,物流网络引领时代发展

快递小哥+丰巢,物流神经末梢配送体系国内登顶。截止2017年,顺丰拥有自有以及外包快递小哥近20万,打造了国内规模最大的“最后一公里”自营团队,提供高质量物流服务体验,塑造优质快递品牌;顺丰15年牵头成立丰巢科技,布局终端智能快递柜,目前与中邮速递易形成双龙头竞争格局,完善全国物流网络神经末梢体系。
    公路干线从快递向重货延伸,打造完整中国UPS网络基础。顺丰已经拥有较完整的服务快递业务的干线大网,依托快递大网,顺丰自15年开始大力拓展重货业务,同时逐步搭建独立的重货物流网络,18年收购新邦进一步加速了重货物流网络的拓展,有望复制UPS,打造出“快递+重货”综合物流网络。独家切入铁路运输,普列和高铁的运能、效率利用空间巨大。顺丰在铁路运输领域率先布局,近两年积极寻求与铁总合作,17年开始与中铁快运正式展开合作,推出了“高铁极速达”服务。公司在铁路运输上具有卡位和先发优势,将有效利用普列和高铁的运能和效率,进一步完善公司的陆运网络。
    国内独家航空货运枢纽设立,空运网络日臻完善。2018年2月,顺丰联合湖北政府投资建设鄂州民营货运机场获得批准,依托鄂州机场的核心枢纽作用,公司将进一步升级已成为我国第一的航空物流网络,抢占有限的航空资源,实现真正意义上的降本增效,深化公司在航空运输领域的竞争壁垒。
    研发持续投入,引领中国物流网络技术水平发展。顺丰对科技的重视程度逐渐加深,科技投入的收入占比自2016年的1.89%提升至2017年的2.26%,公司技术水平在物流领域处于领先地位(中转场自动化程度高于通达系、物流无人机技术全国第一等)。
    投资建议:龙头地位及竞争壁垒明显,业绩稳健增长确定性高,发展空间巨大,预计公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.41、1.76元,对应PE分别38x、30x、24x,给予“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧,新业务拓展不及预期。

欧菲科技:扣非净利润增长66.06%,光学产品毛利率持续提高

扣非净利润增长66.06%,核心业务盈利能力持续增强。1)2018年上半年,公司实现营业总收入182.56亿元,较上年同期增长20.74%;实现归母净利润7.44亿元,较上年同期增长19.93%;实现扣非归母净利润6.85亿元,较上年同期增长66.06%,上年同期非经常损益主要来源于非同一控制下企业并购及政府补助,本报告期非经常损益主要来源于政府补助。2)第二季度单季,公司实现营业收入106.98亿元,同比增长19.82%,环比增长41.55%;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长46.09%,环比增长29.10%。公司业绩整体维持较快增长,叠加下半年行业旺季来临,公司预期2018年前三季度归母净利润变动幅度介于30%至50%。3)公司业绩主要由光学产品、触控显示类产品、传感器类产品及智能汽车类产品贡献,4项业务毛利率分别为15.16%、15.42%、14.94%及23.30%,报告期内综合毛利率为15.32%,较上年同期提高3.21个百分点,其中光学产品毛利率较上年同期提高4.35个百分点,核心业务盈利能力持续增强。
    光学产品收入占比过半,双摄产能持续扩张。1)2018年上半年,公司光学产品实现出货约2.45亿颗,同比增长约23%,其中国内客户单摄产品1.45亿颗,双摄产品5,200万颗,广州欧菲4,800万颗。截至报告期末,公司国内客户单摄产能约35kk/月,双摄产能已达到约17kk/月,预计2018年将视客户订单扩张双摄产能至20kk/月。2)光学产品实现营业收入102.36亿元,同比增长54.30%。光学产品在营业收入中的占比首次过半,达到56.07%,为公司最主要收入来源,且占比仍在持续扩大。3)公司国内客户单摄产品持续高端化,1300万像素(含)及以上出货量过半,约占单摄收入75%;双摄产品出货及收入占比持续扩大,报告期内出货量占比21%,收入占比约40%,在产品结构持续优化调整过程中,光学产品盈利能力持续改善。公司主要客户包括华为、小米、OPPO等国内、国际主流智能手机品牌,国产手机单摄高端化、双摄渗透率提升、前置摄像头小型化及三摄切入等行业趋势有望推动公司光学业务率先受益。
    传统业务稳定发展,新技术提前布局。1)2018年上半年,公司触控显示产品出货1.02亿片,实现营业收入56.54亿元,较上年同期小幅增长6.81%;指纹识别模组出货9,738.69万颗,实现营业收入19.70亿元,较上年同期下滑33.34%,营业收入同比下降的主要原因为电容式指纹识别模组由高端向中低端渗透,市场竞争加剧,产品价格下滑。在市场竞争激烈的情况下,公司触控显示及传感器类产品毛利率仍较上年同期分别提高2.50及1.96个百分点,竞争力较强。2)公司积极发挥在触控和指纹模组的复合产业优势,已经实现光学式和超声波指纹识别方案的量产能力,并已成为目前已面世的搭载新型指纹识别方案手机产品的主要供应商。
    智能汽车产业规模高速增长。1)2018年上半年,公司智能汽车业务实现营业收入2.07亿元,较上年同期增长61.55%;产品综合毛利率23.30%,智能汽车业务规模高速增长。2)公司积极布局新产品,包括车载显示屏模组、仪表中控集成主机、流媒体后视镜系统、车载指纹识别系统等,并通过人才的引进及研发的投入领先技术,已具备园区自动泊车量产能力。公司在智能汽车领域的战略布局有望随着未来汽车“智能化、电动化、共享化”趋势持续壮大。
    投资建议
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67\0.88\1.11,对应公司8月6日收盘价15.49元,2018-2020年PE分别为23.2\17.7\14.0,维持“买入”评级。
    存在风险
    光学产品渗透率不及预期风险;传感器类产品毛利率下降风险;智能汽车业务推进不及预期风险;汇率波动风险;存货周转风险;系统性风险。

中国中车:全球领先的轨道交通装备供应商

大国重器,中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,注重研发,技术领先,2017最具创新与潜力的智能制造企业Top50榜单中排名第一,海外市场订单中地铁为主,欧美市场开始突破。南北车合并毛利率提升,内部整合期短期一次性处置费用较高,长期规模效应将突显。
    铁路装备为中车目前收入贡献最大的板块。6月铁路投资加速,6月铁路客运周转量同比增长8%继续创4年来新高;货运增速5-6月提振,2018年上半年日均装车量超过了32万辆,创2016年以来最好水平。动车组增量需求仍在,五级修开始爆发,配合三年货运增量计划19年迎来货车及机车高增长。
    城轨处于高速建设期,我国人均地铁拥有量仅为欧美一半,地铁加密是微观趋势,52号文出台促进城轨更加健康的发展,量化指标涉及里程1068.5公里,而2021年前预计不受影响的工程共有里程数6656公里。
    新产业包括通用机电、新材料、环保、风电、海工,在各个领域均有较强竞争力;现代服务业务主要包括金融类业务;物流、贸易类业务,主动调整提高盈利能力。
    中国中车是中国“先进制造”的核心名片之一,长期看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道,今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降,城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓,预计今年收入及净利基本维持与去年持平;预计2019年通车里程加快,车辆采购进入正常状态,全年收入增长接近30%,净利约140亿,对应16.5倍,行业边际改善,超级龙头受益,上调至强烈推荐!
    风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易战持续恶化等。

康恩贝:核心大品种延续高增长,外延布局生物创新药领域

内生发展动力十足,上半年公司扣非后净利润同比增长25.56%
    根据公司2018年半年报,实现营收35.76亿元,同比增长52.82%,归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.86亿元,同比增长%。营业收入快速增长与公司主导产品的销售规模增加有关,同时逐步执行“两票制”带来一定的销售收入增加。2018年上半年公司非经常性损益6,205万元,其中投资收益为5,140万元,其他非经常性损益主要系政府补助。
    大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势
    上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元,同比增长69.67%。其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别为2.02亿元、3.77亿元、2.41亿元和1.94亿元,较去年同期分别增长243.07%、30.31%、51.22%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。
    加大拓展基层和民营医院市场,“恤彤”上半年销售量同比增长19.30%
    上半年“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销售量为量4,742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%。剔除逐步执行“两票制”导致的销售收入增加额5.47亿元,可比口径同比增长26.84%。销量增长的主要原因是子公司贵州拜特加大拓展基层和民营医院市场,上半年贵州拜特实现净利润2.15亿元。
    收购天施康41%股权,并购嘉和生物布局生物创新药
    上半年公司以约3亿元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,对其实现全资控股。4月26号公司发布公告,以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。
    估值与评级
    我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,维持目标价8.50元,近期股价受市场波动,由“增持”调高至“买入”评级。
    风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。

百隆东方2018年中报点评:上半年业绩平稳,关注下半年产能投放及棉价上涨利好

上半年收入略降,汇兑损益改善减少财务费用、促净利升 公司发布2018 年中报,实现营业收入29.43 亿元、同比降3.92%;归母净利润3.26 亿元、同比增5.67%;扣非归母净利润2.45 亿元、同比降12.77%; EPS0.22 元。收入下降主要为上半年产能投放不多,18H1 较17H1 仍处于订单饱满、同时叠加有库存销售促销售量超过产量的状态,但库存销售量同比去年减少,因此总体销售收入略下滑;毛利率降幅小于费用率促净利润在收入下滑背景下实现增长,其中汇兑损益增加促财务费用减少贡献较大。
    分季度来看,17Q1~18Q2 收入分别同比增21.96%、13.07%、2.22%、0.37%、-2.55%、-5.07%,归母净利润分别同比+14.32%、-3.02%、-19.30%、-51.45%、-22.72%、22.23%。17H2 以来收入增速放缓主要因在产能基本满产情况下新增产能不多;17H2 净利下滑幅度较大主要为人民币汇率升值促汇兑损失加大、侵蚀利润(其中17 年全年汇兑损失1.59 亿元、17H2 约1.1 亿元);18Q2 净利润增速转正主要系人民币汇率贬值带来汇兑收益。 盈利能力端,18H1 毛利率同比略降0.60PCT 至17.77%,其中Q2 毛利率同比下降1.21PCT 至17.36%,主要受到棉价上涨和产品结构变化(越南生产的低毛利产品占比提升)影响。费用率下降幅度超过毛利率,其中销售、管理、财务费用率分别为2%(同比-0.54PCT)、4.87%(+0.02PCT)、2.36% (-0.66PCT)。18Q2 单季度财务费用率同比下降4.18PCT 至-0.31%,系汇兑方面实现收益864 万元所致(17H1 为汇兑损失5140 万元)。
    越南产能占比提升,下半年B区开始投产带来产能增量 公司17 年末达产产能约120 万锭,其中国内约70 万锭、越南约50 万锭; 越南产能A 区50 万锭于16 年末全部投产,B 区50 万锭处于建设中、其中10 万锭于18 年6 月末建成投产,年内预计还有10 万锭投产,剩下30 万锭将陆续在2019 年投产,对总产能带来贡献。
    越南子公司18H1 实现营业收入10.62 亿元、净利润1.51 亿元,收入占比已提升至36%(同时由于越南主要生产低毛利产品、其占比提升对总体毛利率有一定拉低作用);其净利率为14.22%,较17 年的12.10%继续提升。
    18/19年度棉价存上涨预期利好公司,加大棉花备货增强弹性 棉花占公司成本约70%、棉价波动对公司业绩影响较大。18 年棉价在Q2 有所上涨,Q1 棉花328 指数较年初下降0.97%,Q2 6 月末较3 月末上涨5.02%,棉花成本略有提升、叠加订单价格变化不大,总体上拉低毛利率。 我们判断新的棉花年度(2018/2019 年)供需格局将发生变化,国内200~300 万吨棉花供需缺口持续存在、国储棉库存降至低位对市场调节能力大幅减弱,未来大概率将由进口满足缺口;但国际市场棉花亦偏紧,中国增加进口将增加国际棉花需求、并通过内外棉联动传导至内棉,形成棉价上行周期。
    目前公司处于棉价成本略有提升、同时尚未明显传导到订单价格的阶段;未来我们判断在棉价上行周期大概率形成背景下,公司有望逐步将成本端的上涨传导至订单价格、同时因其低成本库存将直接受益,毛利率有望稳定并逐步提升。公司18H1 主动加大棉花备货,6 月末原材料较年初增23.47%至21.58 亿元,对比17 年成本中直接材料约33 亿元,预计库存棉花可使用7 个月或者以上,库存储备较为充足,棉价上涨带来的业绩弹性较大。
    人民币汇率贬值促财务费用减少,公司外汇敞口有所收缩
    汇率对公司影响主要体现在持有外币资产/负债带来的汇兑损益层面(计入财务费用),业务层面影响不大,主要为公司越南产能占比较高、销售和采购均使用外币,国内产能出口比例已较小(17 年境外销售占比约44%, 而越南子公司销售占公司总收入比例约为36%)。
    17 年末公司外汇敞口约为2.5 亿美元净资产,18 年以来人民币汇率贬值趋势对公司较为有利,Q1、Q2 人民币兑美元汇率分别升值3.77%、贬值5.22%,6 月末较年初贬值4.56%,Q2 公司实现汇兑收益、促财务费用减少; 当前敞口约为1 亿美元,若人民币汇率保持当前水平或继续贬值,将为公司带来一定汇兑收益。
    近3 年公司因持有一定规模的外币资产/负债,15~17 年汇兑收益波动较大,分别为-0.96 亿元、1.12 亿元、-1.59 亿元;未来外汇敞口有望适当收缩, 有利于公司控制汇率风险、降低业绩不确定性。
    长期产能有序投放促增长,有望受益棉价上涨和贬值
    我们认为:1)公司为中高档色纺纱龙头,海外产能占比较高(17 年末越南产能占比40%左右),同时越南产能持续投产,预计18 年下半年可合计投产20 万锭、其余30 万锭将在19 年陆续投产,2019~2020 年产能预计将以双位数增长,持续贡献增量;2)2018 年7 月美国公布2000 亿美元中国产品加征10%关税清单、纺织品位列其中,公司产品未直接出口美国、但国内下游客户可能受到一定加税影响。公司海外布局比例提高有利于减小中美贸易摩擦带来的冲击,增强公司抗风险能力、提高订单稳定性;3)公司作为龙头、原材料库存储备明显增加,有望提前锁定低成本库存,在新的棉花年度棉价上行周期大概率形成背景下受益较为明显;4)近期人民币汇率贬值,有望增加公司汇兑收益,增强业绩弹性。
    考虑到人民币汇率贬值促公司汇兑损益方面有所改善,我们略上调18~20 年EPS 为0.42/0.46/0.51 元,对应18 年12 倍PE,公司龙头地位稳固、海外产能持续投放带来业绩增长、并增加抗风险能力,当前估值较低, 未来棉价上涨将受益明显,有望增加业绩弹性、形成催化剂,上调评级至“买入”。
    风险提示:汇率波动、内外棉价波动、需求疲软、中美贸易摩擦加剧。

华能国际:中报业绩同比增长170%,盈利能力有望持续回升

电量电价双升带动上半年业绩同比增长170.29%
    公司公布2018年半年报,上半年实现营收824.05亿元,同比增长15.36%;实现归母净利润21.29亿元,同比增长170.29%。收入快速增长主要受益上半年量价齐升,1-6月份公司境内完成发电量2081.67亿千瓦时,同比增长11.51%,税前平均上网电价418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%;利润大幅增长主要系成本增速低于收入增速,营业成本上涨13.19%、单位燃料成本同比上涨5.84%。截至季末可控装机容量提升至104425兆瓦。
    三产、居民需求超预期叠加工业淡季不淡,带动发电量大幅提升
    上半年,公司境内发电量2081.67亿千瓦时(+11.51%),售电量1963.87亿千瓦时(+11.51%);一季度公司发电量同比增长8.64%,二季度同比增长14.52%,增速环比上升5.85个百分点。公司上半年发电量大幅增长主要受益今年三产、居民用电持续高增长以及4、5月份工业生产淡季不淡,全社会用电需求超预期所致,1-6月份全社会用电量同比增长9.4%。分区域看,公司在广东、河南、上海等重点地区火电发电量同比大幅提升52.5%、16.6%、14.1%。
    电价同比小幅上涨,燃料成本控制持续改善
    上半年上网电价同比上涨2.72%,主要受益于去年下半年标杆电价上调以及需求旺盛、煤价相对高位致使市场化电量部分价差收窄。二季度单季税前平均上网电价约413.58元/兆瓦时,同比增长1.10%,而环比小幅下降2.35%。上半年在秦港5500大卡动力煤均价同比增加8.8%的情况下,公司单位燃料成本同比5.84%,低于同期市场煤涨幅;一季度单位燃料成本同比上涨7.35%,环比看燃料成本控制持续改善。
    国内火电龙头,盈利有望持续持续改善
    预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.38、0.53元,按最新收盘价计算对应PE为30、21、15倍。进入旺季后沿海电厂煤炭日耗上涨乏力、库存维持高位,短期呈现旺季不旺煤价承压,我们看好公司利用小时持续回升,燃料成本控制环比改善,给予“买入”评级。
    风险提示
    煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。

杰瑞股份:2018H1业绩同比+510%,纵享行业回暖红利

2018H1业绩增速高达510%,预计前三季度同比+600%以上:公司是国内一体化油服公司,2018H1营收17.22亿元,同比+32.48%;归母净利润1.85亿元,同比+510.09%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+1863.78%。三因素助推业绩高增速:①油价回弹企稳带动毛利率大幅增长;②公司进行会计变更,资产减值损失较去年同期大幅减少,2018H1资产减值损失为-0.58亿元;③二季度美元升值使公司汇兑净损失减少。此外,公司预计2018年1-9月业绩同比+600%~650%,持续高增速。另一方面,2018H1公司获取新订单26.6亿元,同比增长31.23%,随着中石油等增产设备招投标项目落地,下半年订单预计维持快速增长。
    三费改善显著,具备龙头议价权:公司2018H1销售费用率为8.82%,同比-0.26pct;管理费用率为8.88%,同比-3.14pct,精细化管理有所成效;财务费用率0.88%,同比-0.91pct。总体而言,公司2018H1三费率为18.58%,同比-4.31pct,改善显著;此外,预收账款4.43亿元,同比+52.53%,侧面反映公司拥有较高的议价能力。而由于业务增加,公司采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付现金大幅增加,经营性现金流净额为-0.52亿元。
    三大板块发展态势良好:钻完井、维修配件、油田技术服务三大板块占公司收入84%。其中,2018H1钻完井设备收入6亿元,同比+87.44%,毛利率34.54%,同比+0.92pct。在当前钻完井设备市场高景气度、公司产能不断扩充的背景下,我们预计公司2018年钻完井设备收入有望实现15亿元,下半年毛利率有望重回40%以上。油田技术服务市场业务增加,2018H1实现收入3.6亿元,同比+12.47%。2018H1毛利率11.97%,而2017H1该业务毛利为负。维修改造及配件销售板块2018H1收入4.8亿元,同比+63.46%,我们预计2018年该板块业务收入有望稳中有升。
    国内页岩油需求扩大+海外发展双管齐下助力公司未来高业绩:国内:政策推动叠加油价上行周期,根据《能源发展“十三五”规划》,预计2020年页岩油产量有望达到300亿方。目前有约210亿产能缺口。而高油价刺激传统油田也有新增产、以及老井增产需求。预计行业近几年将维持高景气。海外:作为全球增产设备龙头,享受全球油价反弹带来业务增量。近期杰瑞压裂成套设备首次打入中东市场,打破欧美垄断。
    盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,其核心产品毛利及收入规模提升显著,油服板块毛利率快速上升,预计公司2018-2020年实现利润5.0亿、7.0亿、9.0亿元,EPS0.52、0.73、0.94元,对应PE33、24、18X,基于行业回暖趋势确认,以及公司在油服行业的龙头地位、较强盈利能力,我们上调对其投资评级,给予“买入”评级。

苏交科:主营业务增长稳定,期待现金流改善

主营业务稳定增长,国内业务拓展持续向好。18年H1公司设计咨询/工程承包业务收入分别为25.4/4.4亿,占总营收比重分别为85.2%/14.8%,YOY+12.8%/132.1%,毛利率分别为31.5%/6.0%,比去年同期+3.4pct/-8.8pct,工程承包业务收入增长显著、占比提升,但毛利率大幅下滑,而设计咨询业务稳定增长、毛利率提升,仍是公司业绩主要贡献来源,带动公司综合毛利率提升0.61pct。从地域来看,国内/国外收入分别19.4/10.4亿,YOY45.5%/-6.1%,收入占比分别为65.1%/34.9%,国内占比提升10.5pct,国内业务增长显著好于国外。
    期间费用率微增,经营性现金流大幅流出。18年H1期间费用率16.35%,较去年同期小幅提升0.35pct,主要是由于管理费用率/财务费用率分别微增0.26pct/0.39pct至12.41%/1.75%所致,工程承包业务的扩张使得公司贷款增加,而销售费用率微降0.29pct至2.19%,总体来看三费仍得以有效控制。经营性现金流净流出6.54亿,其中Q1/Q2分别流出5.35/1.19亿,主要是由于工程承保业务大幅增长,随之带来工程垫款提高所致,按照工程承包领域的惯例,一般下半年的回款情况较好,公司下半年现金流将有望改善。
    盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为15.86X,为设计行业内最低,公司历史PE区间为12.52X~69.30X,目前处于自身历史低位。下半年基建投资增速预期企稳回升,利好交通设计龙头。我们预计公司18~20年营收分别为83.17/102.56/119.49亿元,归母净利润5.63/6.95/8.60亿元,摊薄后EPS0.69/0.86/1.06元,对应当前股价PE分别为13.96X/11.30X/9.13X,给予“买入”评级。
    风险提示:交通投资波动风险,业务融合不及预期。

开立医疗:业绩符合预期,高端产品持续放量

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入5.40亿元,同比增长27.55%,归母净利润1.18亿元,同比增长60.16%,扣非净利润9873万元,同比增长40.69%。
    业绩符合预期,高端产品持续放量带来盈利能力提升。2018年二季度公司实现营业收入3.10亿元,同比增长17.32%,归母净利润9703万元,同比增长52.60%,扣非净利润8387万元,同比增长36.90%,利润增速高于收入增速主要是由于2016年底上市的高端彩超S50系列和高清内窥镜收入占比持续提高带来毛利率提高到69.10%,较2017年底提高了0.78pp,净利率达到21.82%,同比提高4.44pp,盈利能力持续提高。
    高端彩超S50系列占彩超总收入比例接近30%,进口替代拉开帷幕。2018年上半年彩超业务实现营业收入4.53亿元,同比提高28.49%,覆盖国内高中低端多层次用户需求,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在2017年已逐步获得市场认可,在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室装机使用,目前S50占比接近30%,中高端系列S40和S50合计占比接近70%,具备和进口品牌直接竞争的实力。
    内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2018年上半年内窥镜业务实现营业收入4619万元,同比增长78.02%,收入占比达到8.55%,其中公司在2016年底推出的HD500高清内镜相关技术水平在国内同行业中处于领先地位,逐步在国内外市场获得认可,在研品种中升级产品HD550已进入技术审批阶段,有望于2018年内获批;与此同时,公司于2017年底与上海威尔逊及上海和一医疗签订收购意向书,向镜下治疗器具拓展,与自研内镜产品相互协同。
    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.91、16.74、21.71亿元,同比增长30.51%、29.70%、29.69%,归母净利润2.70、3.60、4.69亿元,同比增长42.14%、33.17%、30.41%,对应EPS为0.68、0.90、1.17。目前公司股价对应2019年35倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为36-41元,上调“买入”评级。
    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

玲珑轮胎公司动态点评:产销同比增加,业绩稳步增长

事件:公司发布2018半年度报告,报告期内公司实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%,实现归属于上市公司股东净利润5.24亿元,同比增长20.77%。
    其中,公司第二季度实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增加67.8%产销数据同比增长,配套市场稳步提升:公司2018年上半年累计生产轮胎2688.71万条,同比增长10.03%;累计销售2561.92万条,同比增长。此外,2018年上半年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。轮胎业务销售量上涨,公司营业收入获稳步增长。
    成本下降,毛利率显著提升:橡胶在轮胎生产成本中占比较高。报告期内,天然橡胶市场价格同比降幅较大。天然橡胶(SCRWF,上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。虽然炭黑和部分化工原材料受环保影响价格上涨,但是公司积极优化配方及不断进行工艺研究技术创新,因此原料成本得到较好地控制。公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%。毛利率比去年同期增加1.71个百分点至23.83%。
    海内外产能有序扩张,轮胎产销量有望进一步突破:公司目前拥有半钢胎产能逾4000万条,全钢胎产能逾600万条。截至目前,柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产;2018年3月,湖北玲珑轮胎有限公司完成工商注册登记手续,并于7月举行了奠基仪式。项目建成后,年可实现半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套,工程胎6万套;此外,公司海外泰国三期项目于2018年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套。公司海内外产能有序扩张,为公司轮胎产销量进一步突破提供有力支撑。
    得益于快速崛起的自主品牌车企和较大的汽车保有量,轮胎需求预计稳定增长:中国轮胎工业虽然发展很快,但由于历史原因,国际一流品牌一直占据主导地位。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;2017年,全国汽车保有量达2.17亿辆,同比增长11.85%,替换胎市场有望迎来高速增长。
    投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.32、1.56元,对应PE分别为14X、12X、10X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。

金能科技:保卫蓝天,量价齐升助推业绩弹性释放

环保优势突出的循环经济模式焦化企业:公司立足循环经济模式发展焦化产业,于2017年5月11日首次公开发行上市。公司生产设施建设新、工艺先进、环保设施相对完善。
    产能分为煤化工和精细化工两大板块:焦炭及焦炭副产品加工是公司最重要产业链。截至2017年底,公司已形成了年产焦炭230万吨、炭黑22万吨、白炭黑6万吨、山梨酸(钾)1.2万吨、对甲基苯酚1.5万吨焦炭、纯苯10万吨、甲醇10万吨的生产能力。由于产业链完善,精细化管理,所以公司在过去焦化全行业亏损或微利的状态下依然依靠副产品获得较好盈利,随着焦炭行业好转,公司业绩弹性行业第一。
    自发去产能完成叠加环保制约,焦炭进入行业反转:2015-2017年焦炭行业历经3年去产能目前焦炭实际产能利用率较高,测算有效产能5.24亿吨左右,17年产能利用率82%左右。2018年环保重点区域从京津冀、长三角两个区域扩展到汾渭平原(山西加陕西)。这一区域焦炭产量占全国40%,且焦炭是当地第一大污染源,焦炭成为环保重点。短期看,汾渭平原限产将影响行业供应,长期看环保不达标企业去产能力度进度将十分巨大,促使行业从紧平衡向供给短缺过度。
    炭黑供需格局优化叠加增产预期,营收有望增长:供给端,产业政策指引与环保合力加快落后产能淘汰退出。据中国橡胶协会炭黑分会统计,2017年,我国炭黑行业CR10达到61.43%,较2013年提高3.23个百分点,其中CR5已达到44.51%,行业集中度有所提升。需求端,汽车轮胎产量较为景气,带动炭黑需求总量增长。山东轮胎产量约占全国一半,公司具临近消费地优势。预计公司年内投产8万吨高性能炭黑,规模效应及行业地位进一步提升。
    精细化工多点开花,质地优越:公司布局了山梨酸(钾)、对甲基苯酚、纯苯、甲醇等精细化工产品线,质地优越。其中,预计20万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10万吨/年液氨项目有望年内投入运营,贡献增量。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.30元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为13.03/19.48/24.25亿元,折合EPS1.93/2.88/3.59元;调高评级至买入-A的投资评级,6个月目标价为19.30元,相当于2018年10X的动态市盈率。
    风险提示:钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑

亿纬锂能:中报业绩略超预期,软包高端客户指日可待

事件
    公司发布2018年中报,报告期内,公司实现营收18.8亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.59亿元,同比下降32%;实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比下降11%。公司18年上半年的归母净利润略超前期预告区间上限,扣除去年同期处置麦克韦尔股权收益后,净利润同比增长44%。
    简评
    业绩略超上限,扣除麦克韦尔后业绩同比增速44%
    公司归母净利润约1.59亿元,略高于业绩预告上限的1.54亿元,考虑到去年同期产生麦克韦尔股权处置收益1.22亿元,扣除麦克韦尔股权处置的影响后,今年同比增长约44.2%。从18Q2看,公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为为12.00、0.85、0.74亿元,同比+55%、-52.7%、-36.5%。公司营收保持较高增长,主要系锂离子电池业务营收同比高增长近220%。公司利润下降较多,主要系麦克韦尔股权处置影响以及18Q2毛利率同环比下滑6.7个pct。
    锂离子电池业务爆发增长,动力锂电市场地位稳步提升
    报告期内,公司锂离子电池业务实现收入12.69亿,同比增长219.60%。消费类锂电业务,公司在电子雾化器和可穿戴设备市场占有率快速提升,收购金能公司产生了较强的协同效应,预计今年将持续高速增长。动力锂电业务,公司为南京金龙、宇通和吉利等客户的商务车配套电池,市场地位稳步提升。18年1-6月国内新能源汽车锂电装机量15.58GWh,其中亿纬锂能以547.82MWh占比3.52%,排名行业第5。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元,公司在软包电池领域具有较强的技术优势,在国内外高端乘用车客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展,有望进入主流车企供应链。储能锂电业务,公司已与通信领域大客户建立了长期合作关系,国际市场获得了通信运营商的批量订单,未来市场潜力极大。
    锂原电池、麦克韦尔支撑业绩成长
    公司上半年锂原电池实现营收6.14亿元,同比增长37.3%,估算毛利率仍维持较高水平。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年锂锰电池的投运,公司业绩增速仍可能提升。此外,消费类电池在可穿戴和电子雾化器市场取得国际主流客户订单,市场份额增加,其中麦克韦尔上半年营收、归母净利润均实现高速增长,贡献投资收益约0.76亿元。
    持续加大研发力度,全年收入或超50亿元
    上半年公司研发投入约2.59亿元,同比增加258.4%,持续加大产品研发和技术改进投入。研发费用的增长带动管理费用同比增长101.5%,同时,公司上半年实现财务费用0.41亿元,同比增加95.4%,主要系借款带来利息支出增加。全年来看,预计锂原电池收入14-15亿元,同比增长30%;预计消费类锂离子电池10亿元,动力类锂离子电池26-27亿元;合计收入预计在50亿元左右。考虑到麦克韦尔的权益利润,公司全年预计净利润将在5亿左右。
    预计公司18、19、20年的归母净利润分别为5.14、6.88、8.94亿元,对应EPS分别为0.61、0.84、1.05,对应PE分别为27、20、16倍,维持“买入”评级,目标价23.00元。
    风险提示:1)动力电池出货不及预期;2)未能及时偿付贷款风险。

中科曙光:可转债即将公开发行,设立投资基金布局产业上下游

事件:公司公告董事会审议通过《关于公司公开发行可转换公司债券方案的议案》,同时参与设立陕西天创曙光云谷硬科技信息产业投资基金。
    可转债转股价格高于现价,且原股东可大比例优先配售。本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为51.28元/股,高于公司8月1日收盘价。原股东可优先按每股配售1.741元面值可转债的比例计算可配售可转债的金额。按本次发行优先配售比例计算,原股东最多可优先认购约1,119,504手,约占本次发行的可转债总额1,120,000手的99.96%。
    募投资金全部用于公司分布式统一存储系统项目项目。本次发行可转债拟募集资金总额不超过11.20亿元(含发行费用),募集资金扣除发行费用后,将全部投资于公司分布式统一存储系统项目。该项目前景广阔:1、存储海量的视频监控数据,市场对性价比高的可扩展性分布式块存储的需求非常强烈;2、云计算时代迫切需要在新一代搭载在通用硬件平台下,可实现大规模横向扩展的、软件定义的统一架构的分布式存储产品;3、公司从2009年开始布局,经过8年的探索与实践,如今已在国内部署了30余个城市云计算中心,这些云计算中心已经承载了上千种政务应用系统。根据最新的IDC数据,公司存储市场份额位列国内前三名,公司在存储产品方面具备市场和技术优势。
    参与设立投资基金有利于公司形成产业链协作效应。本次投资基金重点投资于云计算、大数据、移动互联网、物联网、人工智能及其相关的产业上下游领域,公司通过参与基金投资,可以充分利用合作方的专业投资经验,整合各方优势资源,拓宽公司投资领域,提高公司资金使用效率,有利于公司健康持续发展,符合公司长期发展战略。
    持续攻关上游处理器芯片核心技术。公司致力于形成完整的、全自主可控的新一代信息技术体系,寻求改变上游受制于人的局面,为此,公司加大了对相关领域的布局,并取得一定进展。在此前与全球芯片巨头AMD成立合资公司海光后,2017年1月国家发改委同意公司筹建“先进微处理器实验室”,2017年9月公司子公司获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,为其后续突破核心技术困局创造了良好条件。
    投资建议:公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业,实现核心技术本地化,是国内在IT基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一。公司还启动“百城百行”政务云战略,实现从“芯”到“云”的全产业链覆盖,空间广阔。预计2018-2019年EPS分别为0.66元和0.92元,维持“买入-A”评级,6个月目标价58元。

荣泰健康:上半年内销延续高增长,外销略超预期

公司公告2018上半年实现营收12.36亿元,同比增长50.41%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%,扣非净利润为1.49亿元(yoy+34.42%)。二季度单季公司营收和归母净利分别同增38.78%和47.41%。
    核心观点l 中报基本符合预期,内外销均实现高增长。从中报情况来看,内销尤其是经销端延续了自2017H1以来的持续高速增长态势,一方面来自销售渠道增加(报告期内新开门店103家,在天猫/京东/苏宁易购/米家等电商平台销售高增长),另一方面来自同店增长,根据我们前期对经销商的调研,预计上半年同店增速保持在30%以上。由于公司产品定位中高端,整体上经销渠道的收入增速和客单价均显著好于电商渠道。出口方面,韩国、美国等主要出口国均在上半年实现较高速增长。从毛利率来看,报告期内销售毛利率为34.23%,相较2017的38.22%有一定下滑,主要由于内贸营销费用和共享服务成本同比增长较多所致,从业务结构来看,随着内贸收入比重的提升(内贸毛利率在2017为43.11%高于外贸的33.79%),公司的毛利率在后期有提升空间。
    延续差异化竞争策略,延伸产品价格带。上半年公司陆续推出了RT7800星翌椅、RT6125/5610/5710等多款小型/MINI 按摩椅,以及多款舒/护眼仪、美腿/足疗机、按摩棒/爪等,不断在外观、使用场景/体验、机芯排布/导轨结构/按摩球运动方向和精度、以及新技术集成(VR/语音操控/音响/加热系统等)等有所创新,打破国内按摩器具生产制造同质化现状。同时,公司进一步延伸产品的价格带,从25800元的星翌椅到5999元的MINI 组合按摩椅再到369元的按摩披肩,满足不同预算消费者的多样化需求。
    共享服务扩张进入下半场,着力提升已有网点的经营质量。今年上半年公司新铺设共享按摩椅20203台,铺设速度有所放缓,随着行业竞争加剧,优质场地的获取成本和租金费用有所上涨,公司2018更加注重已铺设按摩椅的优化管理提升经营效率。我们认为,共享按摩行业随着按摩椅机型的迭代和消费者从尝鲜到热衷整体消费观念日趋成熟,产品壁垒或越来越高,但铺设的进入门槛仍然较低。未来随着智能共享按摩场景的不断开拓,观影/旅途/候车/购物按摩都或将成为常态,共享按摩服务仍有增长潜力。
    财务预测与投资建议l 维持盈利预测,维持买入评级。我们预测公司2018-2020年EPS 分别为2.57、3.59和4.81元,对应PE 分别为27/19/14倍,参考可比公司2018-2019年PE 分别为31倍和27倍,我们给予公司2018年31X 对应目标价79.67元。
    风险提示l 1)行业竞争加剧,业绩增长放缓的风险;2)海外大客户集中度偏高的风险;3)共享按摩椅快速铺设增加折旧成本或致盈利不达预期的风险;4)汇率风险。

北方华创:半年度业绩符合预期,看好全年高增长

半年度业绩符合市场预期,看好全年的高速增长
    公司发布18H1业绩快报,营收13.94亿元,同比+33.44%。归母净利润1.19亿元,同比+125.44%,符合市场预期。
    装备业务细分情况,受益于国内半导体市场的高资本开支及建厂热潮,半导体设备收入7.95亿元,同比+37.85%,受益于国内光伏市场的扩产,真空设备上半年实现营收2.52亿元,同比+186.18%。新能源锂电设备1760万元,同比-33.12%,电子元件3.25亿元,同比-6.51%。整体业绩增速符合市场预期,在国内半导体高资本开支利好之下,公司业绩逐步兑现,长期成长逻辑进一步清晰,国内半导体设备龙头地位无可撼动。
    半导体行业投资大幅增加,设备端最先受益
    国内半导体行业的建厂浪潮,带动了北方华创订单的大幅增长,公司除了光刻以及离子注入以外,基本覆盖了半导体制造各个关键制程所需的设备,并打入中芯国际,长江存储,华力微电子的生产线,深度受益半导体设备国产替代。真空装备方面,公司携手光伏龙头,深度受益光伏行业未来三年的产能大幅扩张,真空装备有望持续高增长。我们认为作为国内稀有的半导体设备龙头,公司所肩负的不仅仅是核心装备技术的攻克同时逐步缩小技术差距,更是国内半导体核心装备自主化脚步的旗帜。在全球新一轮半导体需求驱动力之下,以及产业转移的大背景下,国内半导体资本开支大幅上行,对设备端需求的拉动不言而喻,持续看好公司未来三年的高成长空间。
    稀缺的半导体设备龙头,给予“增持”评级
    作为国家政策扶植的半导体设备龙头,将充分受益半导体产业转移,进口设备国产化替代,同时光伏、LED、面板、新能源设备市场持续增加,将带动公司整体业绩持续高增长。预计18~20年业绩2.47/3.84/5.70亿元,同比增速96.7%/55.4%/48.6%。当前股价对应PE96/62/42倍,给予“增持”评级。
    风险提示:
    1,国内半导体资本开支大幅缩水,设备国产化进度不达预期。
    2,半导体设备周期属性导致的行业景气度下行。

苏交科2018年度半年报点评:成长性稳定,估值可修复

事件:
    公司公告2018 年度半年报。公司实现营业收入29.8 亿元,同增22%; 归母净利润1.82 亿元,同增21%;扣非后归母净利润1.78 亿元,同增27%。公司公告,决定终止并撤回可转债发行申请文件。
    点评:
    毛利率改善,费用率略有增长 报告期,公司综合毛利率27.8%,同增0.6pcts。分业务,工程咨询业务收入25.3 亿元,同增12.8%,毛利率31.5%,同增3.4pcts;工程承包业务收入4.4 亿元,同增132%,毛利率6.0%,同减8.8pcts。苏交科在工程咨询(设计、检测等)领域具有优势,工程咨询领域毛利率回升预示公司资源整合效果逐步显现,效率提升。
    公司三项费用率16.4%,同增0.4pct。财务费用5219 万元,同增57%, 主要由于贷款增长及BT 业务利息减少所致。
    Eptisa及TestAmerica贡献将逐步显现 报告期,Eptisa 作为技术及尽调服务商协助央企葛洲坝集团海外投资公司完成巴西圣诺伦索供水公司股权收购,并获得巴拿马Martano 项目OE&PMC 合同。Eptisa 的海外背景将助力苏交科“一带一路”业务拓展。 报告期,TestAmerica 未经审计的营业收入及净利润分别为6.9 亿元、-464 万元。TA 与国内协同正缓慢推进,现阶段公司设立了环境科学研究院, 加大平台建设、团队搭建、资质提升等,为后续承接TA 资源、检测业务协同发展打好基础。
    转债终止影响不大,事业伙伴计划落地 虽有季度性波动,工程咨询类企业的业务模式决定其回款较为健康。17年度,经营性现金净流入/归母净利润比重约为70%。18Q2公司资产负债率为63%,同减1.8pcts。终止转债申请并不影响公司业务开展及后续资本开支,却降低股本摊薄之风险。 公司首期事业伙伴计划落地(第二期员工持股计划)。截至目前,二级市场累计成交金额近2000万元,成交均价8.35元/股。首期事业伙伴计划实际缴款规模5300万元,其中公司与员工以1:1进行配资。公司配资资金来源为基于年度业绩(同比增长20%前提下)所提取的事业伙伴计划专项基金。核心人员为工程咨询行业之关键,事业伙伴计划的推进保障苏交科长期发展。
    成长性稳定,估值可修复,上调至“买入”评级
    工程咨询行业集中度较低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升。Ep 及TA 逐步改善,未来国内、国外业务协同值得期待。事业伙伴落地护航长期持续增长。由于整合进度略低于预期、费用有一定增长,下调盈利预测, 2018-2020年归母净利润分别为5.68、7.01 及8.83亿元(前值5.98/7.47/9.07 亿元),EPS 分别为0.70、0.87 及1.09 元。
    苏交科历史估值中枢24x,考虑到公司预期增速较为稳定,给予18 年动态市盈率18x,对应目标价12.6 元。近期信用及财政边际逐步改善,建筑板块估值有望持续修复;苏交科相较于同类工程咨询类企业估值有优势,上调至“买入”评级。
    风险提示:
    Ep及TA整合协同不及预期、融资环境快速恶化。

航天信息:税控盘降价影响逐步消化,下半年助贷业务有望扩大

事件:公司预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润34,117万元至38,117万元,同比减少约34%至41%;预计归属于上市公司股东的扣非净利润为68,268万元至72,268万元,同比增长约5%至11%。
    受中油资本股价下跌影响,归母净利润同比下降。公司作为中油资本第六大股东,由于中油资本股份以公允价值计量且变动计入损益,其股价下跌影响公司归母净利润约-3.4亿元;2018H1公司归母净利润预计3.4-3.8亿元,同比减少约34%-41%。
    扣非净利润同比增长,税控盘降价影响逐渐消化。2017年8月,发改委下调增值税税控系统产品及维护服务价格,公司当年业绩受此影响,在201717H1扣非净利润同比增长7.4%的情况下,全年扣非净利润同比下降8.1%。此次中告预报显示,2018H1公司扣非净利润6.8-7.2亿元,同比增长5%-11%,一方面受益于会员制的推进使得公司增值服务收费增加,另一方面公司其他业务的发展如诺诺金服等弥补了税控盘降价的影响。 政策放宽,助贷业务下半年有望突破。今年4月国务院称力争到三季度末小微企业融资成本明显降低;6月,央行银保监会等五部委联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,深化小微企业金融服务。在金融强监管形势得到改善前提下,加之公司自身在企业用户资源、渠道资源、数据获取和分析方面的优势,我们认为下半年公司助贷业务的放贷速度有望恢复、规模有望扩大,增厚业绩。
    投资建议:预计18、19年EPS分别为1.01元,1.28元,维持“买入”评级!
    风险提示:传统金融机具需求端进一步恶化的风险;会员制推进进展不及预期;由于银行监管趋严,放款速度放慢,导致诺诺金服贷款放量速度不及预期的风险。