成都先导事件点评：收购技术平台，横向拓展存量业务天花板

事件：成都先导收购英国Vernalis (R&D) Limited100%股权.
    2020年10月12日，成都先导发布公告收购位于英国剑桥的创新药公司Vernalis(R&D) Limited 100%股权，代价2500万美元（约为人民币1.69亿），交易预计在2020年底之前完成。
    Vernalis 是拥有20余年SBDD 及FBDD 药物筛选经验的创新药企
    目标公司Vernalis 是一家拥有20余年基于结构的药物设计(SBDD）及基于片段的药物设计(FBDD)药物筛选经验的创新药公司，并已成功开发和转让多项针对肿瘤、神经退行性疾病、抗感染和炎症等生物学目标的细胞活性先导化合物和临床阶段候选物。公司拥有超70人的研发团队，本次收购成都先导将获得Vernalis公司的核心技术团队和知识产权。公司2019年及2020年1-8月收入分别为959.4万英镑（约为8427.27万人民币）及503.5万英镑（约为4422.69万人民币），净利润分别为-180.4万英镑（1584.62万人民币）及-265.7万英镑（2333.88万人民币），按照2019年收入计算PS 为2倍。
    此次收购将对原有DEL 平台产生协同互补作用，进一步拓展下游服务
    公司此次收购的FBDD 与SBDD 技术平台是当今药物发现领域两大主要筛选方法，目前均已有多个药物上市及步入临床阶段。此次成都先导收购两大技术平台将与公司原有DEL 平台合并产生协同互补作用，既加强了公司前端药筛技术平台的方法多样性，多平台服务领域有效互补；又在分子片段活性提升和先导化合物优化等领域拓展了服务链条。此次收购将有助于为内部项目和外部合作提供更为完善的早期新药研发服务，加速临床推进及商业转化，拓展下游服务。并且，目标公司Vernalis 具有丰富的项目开发及转让经验，此次收购或有助于成都先导自有项目的推进，加速项目转让。
    成都先导有望借此次收购提升潜在海外客户开拓能力，有效拓展服务半径。
    从客户地域分布来看，成都先导主要客户来自于美国，占总收入80%以上。此次收购后，成都先导可以借助Vernalis 加入英国剑桥产业园，拓展海外研发和服务平台，借助目标公司本地声誉，增厚客户群，拓展欧洲市场，扩大服务半径，有望为公司业绩带来一定弹性。
    盈利预测及估值
    鉴于此次收购对公司原有业务的协同互补及上半年化合物结构IP 转让数大幅上涨所验证的公司DEL 库筛选的有效性，我们预计2020-2022年EPS 分别为0.08、0.09、0.27元，2020年10月12日收盘价对应2020年PE 为501倍（2021年466倍）。我们认为短期业绩或受到疫情负面影响，长期业绩有望因药筛平台及下游服务链拓展有效推动，考虑公司服务平台的加速拓展，超我们对DEL 应用领域拓展的预期，我们上调评级为“增持”。
    风险提示
    公司完全依仗DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。

博雅生物公告点评：实控人变更为中国华润，央企入主助力长期发展

盈利预测、估值与评级
    公司以血制品业务为主导，同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升，同时博雅（广东）的血浆调拨有望带来巨大弹性，引入央企股东利好公司实现跨越式发展。暂维持预测公司2020-2022年EPS 为1.17/1.41/1.68元，同比+19.11%/20.73%/18.71%，当前股价对应PE 为34/28/24倍。考虑到血制品行业的政策壁垒高、资源属性强，央企入主对于公司血制品业务的长期健康发展有积极影响，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。

大北农:十年磨一剑，转基因龙头腾飞在即

养殖高盈利刺激下，生猪产能稳步恢复，带动公司饲料需求持续向好；同时，国内转基因政策放开预期增强，公司作为国内转基因龙头，有望凭借国家转基因政策放开快速提升核心竞争力，迅速成长为国际领先的种业巨头。我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.63/0.66/0.78元，给予公司2021年19XPE，对应目标价12.54元，上调至“买入”评级。
    主要观点:公司是现代农业高科技企业公司是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业，成立于1993年，2010年在深交所挂牌上市。公司主营业务涵盖饲料、养猪、水产、作物、疫苗、农业互联网等六大产业，以生猪养殖与服务产业链经营和种业科技与服务产业链经营为主。从收入构成上看，饲料和养殖是公司主要的收入来源，2020H1，饲料和生猪养殖收入占比分别为73.68%/15.24%，合计占比88.92%，是公司主要的收入来源；从毛利占比上看，饲料和生猪养殖毛利占比分别为57.19%/35.21%，合计占比92.40%，是公司主要的利润来源。
    种业：转基因政策放开预期增强，公司有望成长为国际种业巨头国家两次颁发转基因生物安全证书，尤其是庇护所证书的发放，代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作，业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。种业是农业的“芯片”，是提高农作物产量和种植收益的核心因素，经过测算，乐观情形下，我国玉米种子市场将扩容至650亿元。公司过去的研发投入无论从研发费用的绝对值还是相对值来看始终处于行业领先地位，转基因育种技术遥遥领先。我们认为，转基因政策放开之后，“好”种子与“坏”种子的差距会非常明显，而转基因育种门槛较高，不具备转基因技术储备的企业将被市场加速淘汰，腾挪出来的空间将被转基因研发实力强的龙头企业所抢占，使得种业市场集中度加速提升。公司作为国内转基因龙头，技术储备充足，有望凭借国家转基因政策放开快速提升市场占有率，贡献公司利润弹性，快速成长为国际领先的种业巨头。
    饲料：下游生猪存栏稳步恢复&集中度提升，有望带动公司饲料市占率进一步提升我们认为，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏大幅下滑带动猪料销量承压，中小规模猪料生产企业经营举步维艰，或将被市场加速淘汰，腾挪出来的空间有望被大北农等头部企业所蚕食。与此同时，下游生猪养殖行业正经历集中度加速提升阶段，势必倒逼上游饲料行业加速整合。公司作为猪料龙头，2019年，公司猪料销量279.18万吨，位列A股上市公司第二位，与此同时，公司高端料占比较高，盈利能力位列可比公司第一，有望充分受益于猪料市场集中度加速提升进程，带动公司饲料利润快速释放。
    投资建议考虑到下游生猪产能恢复较快，我们将2020-2022年收入调整至264.34/337.25/422.73亿元（前值为264.34/337.25/372.11亿元），归母净利润调整至26.39/27.64/32.58亿元，对应EPS分别为0.63/0.66/0.78元。参考可比公司2021年19XPE，给予公司2021年19XPE，对应目标价12.54元，上调至“买入”评级。
    风险提示生猪产能恢复进程不及预期，生猪出栏不及预期，转基因商业化进程不及预期。

喜临门：家具业务复苏确立，合力打造睡眠生态圈

事件概述（详见正文分析）喜临门日前举行了智能床垫“Smart1”发布会，公布了建立基于睡眠数据的产业生态圈、产品智能化升级、国际化布局等数项战略。喜临门、华住集团、涂鸦智能三方代表签订战略合作协议，共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想。
    同时，2020年H1公司实现营收19.76亿元，同比下降3.2%；归母净利润0.42亿元，同比下降72.3%；扣非后净利为0.34亿元，同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元，同比增长3.98%，归母净利润0.97亿元，同比下降25.3%；扣非后净利为0.96亿元，同比下降21.3%。公司经营在在2Q2逐步恢复。
    分析判断收入端：QQ22营收恢复增长，渠道稳步拓展报告期内，公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%，Q2公司营业收入同比增长3.98%，相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响，有部分停工的情况，Q2疫情平复后，家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店，线下渠道稳步拓展，助力公司未来收入增长。
    利润端：疫情影响公司毛利率，2Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长3.54%，扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct，为29.89%；净利率同比下降5.49pct，为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct，为34.69%；然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct，为15.89%，相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%，销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加，主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降，主要系受疫情的影响，租赁费、展览费及运费等费用下降所致。
    着力研发抗菌产品，积极探索直播模式由于疫情影响，市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加，公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境，现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道，公司持续进行平台视觉优化，积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交，另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间，公司线上总销售额突破2亿，并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。
    睡眠大数据打造产业生态圈公司新发布的“SmartWave”护脊深睡系统拥有空气弹簧、睡姿智适应和AI睡眠数据三大核心技术，并且能自动学习和升级，会根据每次睡眠的数据去动态优化睡眠方案。目前，与中国标准化研究院合作的喜临门中国人体大数据库，经过6年时间收集到2.6万个体型数据，能最大范围覆盖不同体型用户。
    SmartWave护脊深睡系统的睡眠数据采集能让用户更了解自己的睡眠情况。睡眠数据采集精度接近专业医用设备，采集的数据与医疗级专业多导睡眠监测仪的信号趋势重合度高达95%，确保了数据的准确性和全面性。根据Statista预测，2017-2022年间，国内智能家居市场的年均复合增长率约为45.3%。
    面对庞大的市场需求和潜力，喜临门与华住集团、涂鸦智能也达成了战略合作，围绕“AI深睡生态”，打造能满足用户多样化、个性化需求，覆盖从家到酒店的所有睡眠场景。喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，公司系统有望实现万物互联，促使整个睡眠场景的智能化。
    投资建议:由于疫情的原因，公司Q1经营受到较到的负面影响，拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/60.48/69.34亿元，归母净利润3.34/4.19/4.88亿元，EPS分别为0.86/1.08/1.26元，对应PE15.6/12.5/10.7X。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示（1）宏观经济增长不及预期。（2）新产品市场推广不及预期。

雅克科技:定增扩产优质业务，技术领先带动多线成长

事件：公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，拟向35名投资者发行不超过5,000万股，计划募集资金12亿元用于华飞电子封装材料项目（1.98亿）、科美特SF6与CF4技改项目（0.48亿）、光刻胶及光刻胶配套试剂项目（6.00亿）以及补充流动资金（3.54亿）。
    投资要点：三星、海力士存储大厂产能满载，存储芯片供应链保持高景气。
    三星Memory业务环比增长11%，海力士DRAM环比增长15%，NAND环比增长8%，两大龙头同时表示智能手机需求下滑不改存储需求高景气，服务器成存储主要驱动力。腾讯、阿里相继发布千亿资本开支，国家电网携手华为、腾信、阿里以及百度四大巨头，持续加码数字新基建的投资，预期将推动服务器需求景气度维持数年。供给端服务器关键DRAM仍维持三星、海力士、美光三强格局，NAND五强格局也较为稳定，供给端集中时与龙头的深度绑定成为公司发展关键助力。
    公司前驱体和SOD技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司有望在前驱体/SOD业务上实现突破。
    公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售，考虑到公司现有客户已有三星和海力士，存储客户已覆盖多家龙头，多家认证并批量使用证明公司产品的先进性。在保持与行业龙头紧密联系的同时，我们预计凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化，公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破，并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。公司获得LG彩胶资产、参股Cotem公司的的TFT-PR光刻胶业务，已成为国内面板光刻胶龙头企业。
    随着日韩企业关停退出LCD业务，LCD产能已向国内转移。光刻胶作为制作TFT-LCD关键器件彩色滤光片的核心材料，国内光刻胶自给率低，高度依赖进口。公司收购江苏科特美及LG化学彩色光刻胶事业部，已掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺，并成为LGD长期供应商。公司凭借行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位，此次定增扩产预期会推动公司产品市占率进一步提高。
    丰富硅微粉产品结构，特气产能提高应对市场快速增长IC封装外壳材料97%采用环氧塑封（EMC），其中70%-90%为硅微粉且不可替代，并随着IC集成度提高，球型硅微粉需求也会相应提高，集成度8M-16M时，必须全部使用球形硅微球粉。预计到2022年国内EMC行业对球形硅粉的需求量达到10万吨以上。公司定增是在相关细分领域的进一步应用的拓展，强化原有细分市场优势的同时开拓高端覆铜板等细分下游应用，丰富公司产品结构，扩大和延伸公司在半导体封装领域已有优势。特气方面，公司已成为中国西电、平高电气、林德气体、昭和电工、关东电化等知名企业的合格供应商，订单饱满，产能瓶颈显现。为更好满足大型企业对特种气体的需求，进一步提高公司的市场占有率，此次特气技改项目升级增加特种气体的产能，弥补公司产能短板。
    公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证，并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。
    LNG业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒，公司突破后有望受益国产LNG运输船的快速增加，依托国产替代抢占市场，在LNG保温板材方向实现快速增长。
    盈利预测考虑到公司优质资产整合与扩产，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为33.62亿、44.32亿、55.67亿，归母净利润4.65亿，6.09亿、7.71亿，EPS为1.01元、1.32元、1.67元，对应P/E为53x、40x、32x，给予目标价98元，给予强烈推荐评级。
    风险提示定增预案未获通过，电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。

碧水源：中国城乡实现控股，膜技术龙头再度起航

董事会改组完成，中国城乡对公司实现控股。根据公司公告，9月14日公司临时股东大会通过董事会改组事项，历时一年，中国城乡终成为公司控股股东。后续公司拟以7.72元/股的价格向中国城乡（中国交建控制）非公开发行，发行完成后中国城乡及其一致行动人实际持股比例将达22.35%。中交自去年5月入股后，与公司协同效应已持续显现，带动公司业绩回暖（上半年业绩同比增长311%），经营性现金流净额4.74亿元，同比增长291.75%。
    融资改善+业务转型，膜技术龙头再启航。控股权变更事项终落地，公司完成从民营向国资的切换，我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司公告启动10亿绿债发行，债券评级为AA+）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。
    控股子公司良业科技增资引入战略投资者后续拟分拆上市。公司控股子公司良业科技增资15亿元引入战略投资者光视科技等，并由光视科技提名董事担任联席董事长。良业科技承诺2020-2022年净利润（与扣除非经常性损益后孰低为准）分别不低于1.8、4、6.8亿元。公司增资公告显示，公司后续将推动良业科技分拆上市，助力公司持续发展。
    业绩拐点已至，持续关注中交控股后效应，维持“买入”评级。不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.55/0.68/0.84元/股，按照最新收盘价对应PE分别为17.2/14.0/11.3倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们维持公司合理价值13.83元/股的观点不变，对应2020年25倍PE估值，维持“买入”评级。
    风险提示:融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。

无锡银行：PPOP增速高，拨备再上台阶

营收及PPOP 高增长1H20营收增速18.59%，较19年增加7.7个百分点，较1Q20的31.01%（主要是公允价值变动导致高增）下滑12.42个百分点；其中净利息收入YoY+11.07%，净手续费收入YoY +62.19%，主要是代理业务手续费收入增长较快（YoY +92.08%，或是净值化转型较早所致）。拨备前利润增速26.17%，较1Q20下降9.98pct。拨备计提加大使得净利润增速下滑明显，1H20归母净利润增速4.97%，较1Q20的12.8%下滑较多，主要是资产减值损失同比增加74.51%，与行业趋势一致。
    净息差略降，存款增长提速净息差有所回落。1H20净息差2.0%，较19年下降2BP，主要是贷款利率较19年下降5BP 至4.99%，同时存款成本较19年上升3BP 至2.35%。近期市场利率已有所回升，预计未来息差仍将承压。
    存贷款增长提速。无锡银行1H20资产规模1737亿元，较年初增长7.28%，其中贷款余额942亿元，同比增长14.35%，较1Q20提升0.76个百分点，占生息资产比重提升1.65个百分点至54.29%；1H20存款余额1402亿元，同比增长10.7%，较1Q20提升0.94个百分点；存款占计息负债比例提升至89.33%。
    资产质量全面夯实，拨备再上台阶不良核销力度加大。无锡银行1H20不良贷余额10.78亿元，不良贷款率1.14%，与年初下降7BP；关注贷款率0.32%，较年初下降5BP，维持在极低水准；逾期贷款率0.49%，较年初下降44BP；不良偏离度39.05%，较年初下降27.1个百分点。1H20不良贷款核销3.84亿元，同比增长664%，核销力度加大；1H20不良（加回核销）净生成率1.29%，较年初上升96BP，主要系加大不良确认力度。
    拨备覆盖率突破300%。1H20拨贷比3.51%，较年初提升1BP；拨备覆盖率达306.49%,较年初提升18.31个百分点，风险抵补能力增强。
    投资建议：资产质量优异，业绩或存释放空间尽管今年监管号召加大拨备计提，但无锡银行资产质量优异，贷款关注率逾期率极低，预计下半年拨备计提力度不会再加大，我们维持无锡银行20/21年归母净利润增速预测为5.9%/8.9%。由于经济复苏，疫情影响消退，上调目标估值1.1倍20年PB，对应目标价7.13元/股，上调评级至买入。
    风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。

索菲亚：Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升、大宗步入释放期

8月27日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入25.55亿元，同比下降18.70%；归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.13亿元，同比下降38.81%。业绩基本符合预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升，净利润同比增长26.46%，实现扭亏为盈，Q2前端接单恢复正增长，预计Q3转化为工厂订单。2020Q2，公司实现营业收入17.91亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长3.61%。从前端接单的数据来看，线下门店在Q2的接单已经恢复了正增长，尤其是省会城市，店面接单增长10%。店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.63亿元（-35.58%）、-1654.61万元（-115.48%）、-6549.10亿元（-182.46%），Q2各项增速环比分别提升27.10、141.94、186.07个百分点。
    盈利能力显著优化：2020H1毛利率净利率均实现提升，其中Q2净利率同比增加5.88pct至20.86%。2020H1，毛利率、净利率分别为37.48%、13.57%，较去年同期分别提升0.83、1.19pct，其中Q2单季度毛利率为40.30%（同比+2.28pct）、、净利率为20.86%（同比+5.88pct）；2020H1，公司销售期间费用率为26.08%，较去年同期增加3.67pct。其中，销售费用率11.95%（+0.96pct）；管理费用率13.53%（+2.55pct），其中包含研发费用0.85亿元，同比增长7.11%；财务费用率0.61%（+0.17pct）。分品类来看，上半年全品类毛利率实现了1.05pct的增长，其中定制衣柜及其配件毛利率为41.26%（+1.31pct），定制橱柜及其配件毛利率为23.19%（-4.38pct），木门毛利率为9.39%（-0.90pct）。Q2报告期内，全品类毛利率为40.17%（+2.30pct），衣柜及其配件毛利率实现了3.64pct的增长，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。Q2橱柜及其配件毛利率为24.18%（-6.98pct）；木门毛利率为9.85%（-8.74pct）；家具家品毛利率为23.22%（+11.80pct）。
    持续推进全屋定制多品类布局，高端系列、轻奢产品、康纯板等热卖再次证明了公司研发设计的前瞻性、品牌力和产品力。分产品品类来看，2020H1，定制衣柜及其配件实现收入20.79亿元（-18.41%），收入占比提升0.28pct至81.38%，家具家品实现收入1.16亿元（-35.80%）；橱柜及其配件实现收入2.54亿元（-18.45%），收入占比提升0.03pct至9.95%；木门实现收入0.89亿元（+9.93%），收入占比提升0.90pct至3.46%。2020年上半年公司新增7个系列、21个花色、7款门款。截至2020年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。
    积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，上半年工厂端客单价同比增长12.80%。上半年公司主营业务收入中，经销商渠道贡献收入84.25%，直营渠道贡献收入3.24%、大宗工程业务贡献收入12.13%。上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。截至2020年6月30日，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500多位，专卖店达2592家（含轻奢店）。截止至2020年6月，索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。
    大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，看好未来增长动能。2020年上半年，大宗业务占公司主营业务收入12.13%，出货金额同比去年增长39.85%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。
    投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.06、14.26、15.68亿元，同比增长11.94%、18.22%、10.00%，对应EPS为1.32/1.56/1.72元，PE为18.29/15.47/14.07倍，上调至“买入”评级。

博瑞传播：经济和社会效益两手抓，经营基本保持稳定

事件： 2020年上半年公司实现营业总收入约1.96亿元，同比增加1.99%；实现扣非后归母净利润3309.31万元，同比增长1.76%；实现每股收益0.03元，与去年同期持平。
    投资要点：
    疫情影响程度较小，预计下半年各项业务逐步恢复 20年上半年公司作为成都国企，在疫情的背景下承担了社会责任和经济效益的双重职能，广告、教育业务受到了疫情的影响业绩有所下滑，但整体看各项业务经营基本维持稳定。
    教育业务方面，成都树德博瑞实验学校在严控疫情的同时，组织教师学生进行线上教学，使基本教学的质量得到了有力的保障。但线下培训暂停还是对公司教育业务的业绩形成一定影响，报告期内公司教育业务营收5661.72万元，净利润1460.97万元，同比有所下滑，但我们预计随着疫情控制逐步趋稳，公司教育业务将回归到正常的经营节奏上来。
    小贷业务方面，报告期博瑞小贷通过设立创新产品“抗疫应急贷”帮助小微企业复工复产，同时对存量贷款进一步梳理，实现了经济效益和社会效益的双丰收，报告期内实现营收2459.05万元，同比增加359.29万元；实现净利润2132.91万元，同比增加994.66万元，盈利能力大幅提升。
    租赁业务方面，公司租户结构稳定，经营状态也持续向好，上半年楼宇出租率84.3%表现优秀；营收和净利润的同比增长均较为显著。 游戏业务方面，20年行业竞争持续加剧，头部游戏的竞争优势进一步增强， 公司游戏业务经营水平不及预期，但该业务目前整体占比偏小，对公司业绩整体呈恢复之势影响不大。公司的广告业务也受到武汉地区疫情影响，在上半年出现了营收大幅增长但净利润出现下滑的现象，预计后续该业务也将随着疫情控制的逐步恢复至正常的水平。
    此外公司外延发展方面也在持续推进。对四川生学教育科技的并购项目正在进行中，相关尽调及审计评估工作已基本完成，未来该项目的落地将显著提升公司在教育产业链布局的协同性并提升盈利能力；此外公司与中数图、上海荣正利保投资的合作也将进一步拓宽公司外延发展的空间。投资评级和盈利预测 我们认为公司整体的业务发展已经驶入快车道，上半年疫情对公司的基本面有所影响，但幅度和影响时间均有限，预计下半年各项业务将逐步恢复到正常的经营水平上来。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，在不考虑公司外延并购的前提下，预计公司2020-2022年EPS分别为0.07、0.07和0.08元/股，建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，广告、游戏行业持续低迷，小贷业务坏账率大幅提升，后期外部并购及项目落地具有不确定性。

中航电测:经营逐季改善，消费电子及军工双双进入高增长

事件：公司中报营收8.22亿元（+5%），净利润1.43亿元（+15%）。
    核心观点经营效益改善。上半年公司综合毛利率提升3个点，其中应变电测业务毛利率提升3.6pct，可能受益于高毛利率消费电子产品的增长。军品业务毛利率提升6pct，可能受益于产品结构改善。费用端：研发费用率增加2.15pct，主要为材料、薪酬和设计费增长较快，说明新项目新产品推进顺利；管理和财务费用率同比实现小幅下降。综合来看上半年公司净利率达到17.75%，同比增长1.60pct，为历年最高，并且实现连续4年持续增长。
    增速逐季提升。单二季度营收4.99亿元，同比增长8.49%，归母净利1.13亿元，同比增长16.66%，较Q1的0.64%和10.25%均有较为明显的提速，说明Q1疫情的影响在Q2得到有效恢复。期末无形资产增长152.66%，系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。二季度末公司预付款及存货保持高位，说明生产备货充足，预期公司未来经营有望逐季持续向好。
    新兴行业领域持续拓展。公司应变计产品布局消费电子领域多年，在做好疫情防控的同时，扎实推进复工复产，紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展，有望迎来重要发展机遇。
    军品高增长享补价弹性。子公司汉中一零一上半年实现实现净利796万元，同比增长73.74%，主要由于本期军品生产任务增加，且产品结构变化，毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。军品下游高景气带来公司配套产品的高增长，且相关型号产品一旦定价，有望带来可观的补价利润增量。此外，随着航空装备向智能化方向发展，公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。
    财务预测与投资建议考虑到公司军民业务迎来高增长，员工持股赋予公司更强活力，（不考虑补价）调整20/21/22年每股收益为0.45、0.58、0.75元（原为0.43、0.53、0.65元），根据可比公司20年43倍估值，给予目标价19.35。鉴于公司核心业务景气向好，基本面加速上行迎来重要发展机遇，上调至“买入”评级。
    风险提示效益改善不及预期；军品交付进度不及预期

绿色动力半年报点评：受益新增项目投产，业绩增长符合预期

事件：公司发布中报，上半年实现收入10.11亿，同比增长27.14%；实现归母净利润2.49亿，同比增长14.54%；实现扣非后归母净利润2.38亿，同比增长22.26%。
    点评：
    受益新增项目投产，业绩增长符合预期
    上半年实现收入增长27.14%，归母净利润增长14.54%，扣非后归母净利润增长22.26%。收入增长主要系新增红安、宜春、惠州二期、海宁扩建、四会等项目，以及汕头、章丘、博白项目分别自上年3月、4月、4月开始运营。毛利率56.85%，同比提升3.3pct；净利率25.28%，同比下降2.17pct。公司资产负债率达到75.82%，财务费用率达到19.57%，同比提升0.48pct。公司资产负债率较高，上半年利息支出1.98亿，占归母净利润的比例达到80%，利息支出对利润的侵蚀严重，期待增发完成后财务费用下降后带来的业绩弹性。
    在建项目进展顺利，项目拓展再创佳绩
    上半年公司在建项目进展顺利，安顺二期、海宁扩建、红安、宜春、丰城以及惠州二期项目一阶段陆续并网发电，新增产能6100吨/日。截至6月底，永嘉二期/平阳/石首项目已完成施工总量40%、40%、30%，金沙/惠州二期项目二阶段已正式开工，葫芦岛危废填埋场项目已完工70%。项目拓展方面，上半年公司先后签署了朔州/章丘二期/莱州项目，合计垃圾焚烧处理规模4700吨/日，并中标惠州市惠阳区污泥、餐厨垃圾、粪便无害化处理PPP项目，项目储备更加丰富。
    项目投运高峰，业绩增长有保障
    公司投运规模逐年增长，截止2020年6月底，公司在运营的垃圾焚烧项目26个，投运产能2.57万吨/日，较2019年底增长31%；在建项目4个，筹建项目16个。根据公司在手项目建设规划，预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日，分别同比增长39%、29%、20%，迎来项目投运高峰。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿，对应当前股价2020-2021年PE分别为23倍、17倍，估值切换至2021年PE，同行业可比公司2021年PE约20倍左右，考虑公司收入业绩均为纯运营业务，我们认为公司合理PE为25倍，目标价16元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期。

朗新科技：软件和运营收入高速增长，业务结构不断优化

事件： 朗新科技 2020年 8月 26日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有 者的净利润 8156.84万元，同比减少 82.97%；营业收入 8.58亿元，同比增 长 8.1%；基本每股收益 0.1222元，同比减少 87.5%。
    点评：
    收入平稳增长主要受智能终端拖累，软件和运营收入高速增长 上半年，公司实现收入 8.58亿，同比增长 8.1%，其中软件服务收入 3.15亿元，同比增长 100.85%；运营服务收入 3.39亿元，同比增长 91.32%；智 能终端销售收入 2.03亿元，同比下降 53.80%。整体收入增长不快主要是受 智能终端拖累，软件和运营收入均实现高速增长，两者合计占比约 76%。 公司 B2B2C 模式在多个领域取得成功，预计未来软件和运营收入占比有望 进一步提升。
    毛利率提升，费用平稳增长，剔除去年投资收益影响利润实现高速增长 上半年，公司综合毛利率为 45.84%，同比大幅提升 10ppt，毛利率提升主 要是因为软件和运营比重大幅提升，同时两项业务自身毛利率也在提升。 上半年，销售和管理费用同比增长均不到 10%，研发费用同比增长超过 30%， 整体费用增长平稳。上半年，公司实现归母净利润 8156.84万元，同比减 少 82.97%，主要是因为去年同期因重大资产重组收购邦道科技产生的一次 性投资收益 4.99亿元，剔除这个影响的话净利润实现高速增长。 电力和邦道业务全年有望维持高增长，易视腾下半年将强劲复苏 分业务来看，上半年电力信息化高速增长，营销和能源互联网需求旺盛。
    邦道业务在用户数上持续增长，半年利润已有较大贡献。我们预计，这两 块业务全年将维持高增长。易视腾上半年受智能终端拖累明显，预计下半 年疫情影响明显减弱，同时公司互联网电视运营以及其他广电业务将明显 放量，整体来看，下半年有望强劲复苏。
    盈利预测
    持续看好公司产业互联网 B2B2C 布局，看好公司未来几年软件和运营业务 持续高速发展，预计公司 2020-2022年净利润为 7.16/10.27/13.53亿元， 维持“买入”评级。
    风险提示： 电网投资不及预期；互联网电视市场竞争加剧；生活缴费渗透 率提升不及预期；软件开发业务进展不及预期。

横店影视：疫情影响偏短期，看好公司长期价值

疫情冲击导致上半年业务压力明显。受到疫情冲击，横店影视四个核心业务在上半年均呈现较大压力：放映、广告、卖品和其他业务分别实现收入0.62亿、0.11亿、0.1亿和0.14亿，较去年同期均下降了非常大的幅度。但随着7月底复工复产以来，公司经营数据正在逐步改善。
    疫情只是短期冲击。横店影视上半年的经营压力和公司无关，只是因为全国疫情来袭，为控制疫情传播，所有院线行业均壮士断腕，停业了约半年时间，时至8月才逐步恢复。我们认为，疫情对院线，尤其是横店这样的头部院线，影响只是一次性和短暂的。随着疫情逐步被控制，观影情绪将快速释放，近期的《八佰》就是典型案例，后续大片陆续登场，预计公司下半年经营情况将得到改善。
    后疫情时代的塞翁失马。随着疫情的冲击，尤其是三四线城市的不少中小型影院的现金流都非常困难，甚至出现断裂的情况。而因为强大的底蕴，横店影视虽然经营商出现了亏损，但是整体而言，并无可观风险。由于三四线城市受到疫情冲击明显，横店影视的竞争环境将得到优化：1）从并购的角度而言，一些前景尚可，但是短期现金流出现压力的影院，将是公司整合的绝好机会；2）从竞争环境而言，部分影院的退出将优化竞争格局，提高公司市场占有率。所以，我们认为，后疫情时代，横店影视将迎来一次发展良机。
    国庆档即将开启院线盛宴。《八佰》上映取得成功以后，各大片方陆续定档大片，包括《姜子牙》《木兰》《我和我的家乡》等非常值得期待的作品，届时将唤醒沉睡了大半年的院线市场，推动市场景气度和关注度快速提升，将在短期为整个院线产业带来事件性催化。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为-0.23元、0.63元、0.80元，对应PE为-100倍、36倍、28倍。相比于一季报，我们下调了盈利预测，原因是疫情的持续期超出一季报时的预期；但考虑到后疫情时代公司的机会，包括产业整合、行业竞争优化、以及报复性观影带来的票房预期等，我们上调投资评级为“买入”，给予2021年44倍PE，目标价27.7元。
    风险提示：疫情的持续期超出预期的风险；影院票房不及预期的风险；行业政策发生变化的风险。

中国重汽：Q2业绩扭转、毛利率维持高点，业绩符合预期

事件：公司发布2020年中报，2020H1年公司实现营收266.15亿元，同比增长18.46%；实现归母净利润7.28亿元，同比增长13.77%；实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长16.99%。其中，Q2实现营收184.04亿元，同比增长68.20%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长41.34%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长46.80%。
    Q2业绩扭转，符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆（+24.0%），其中Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%）。受益于下游行业高景气度，公司Q2业绩实现扭转。分季度来看，Q1实现归母净利润2.63亿元（-15.46%）；Q2实现归母净利润4.66亿元（+41.34%），业绩扭转、符合预期。
    毛利率维持高点，研发投入增长。2020H1销售毛利率为10.69%，同比增长0.22个百分点。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别问11.6%（+2.1%）、10.3%（-1.2%）。2020H1公司期间费用率为4.85%，同比增长0.57个百分点。其中，销售费用率为2.20%，同比减少0.32PCT）；管理研发费用率为2.4%，同比增长1.05PCT，主要由于研发投入增长所致；财务费用率为0.23%，同比减少0.16PCT。
    公司将受益于重卡行业高景气度。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。
    盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022年净利润为15.77/17.38/19.17亿元（调整前为12.97/14.76/17.45亿元），对应EPS为2.35/2.59/2.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。

大参林：半年度业绩超预期，门店数增至5212家

半年报业绩超预期，归母净利润同比增长56.21%
    2020年上半年，公司实现收入69.4亿元，同比增加32.14%，归母净利润5.95亿元，同比增加56.21%，扣非后归母净利润5.81亿元，同比增加55.73%。2020年上半年公司营收端与利润端高速增长，分别系零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献和收入增长、管理效益提升得到营业总成本的有效控制。报告期内，公司经营性现金流净额为6.26亿元，同比增加8.91%，主要系净利润增加带来的资金流入和库存优化得到采购开支的有效控制等整理营运能力的提升优化；加权平均净资产收益率12.49%，同比增加0.75个pp。整体来看，2020年上半年公司业绩表现靓丽，超市场预期；内生与并购门店持续贡献业绩，推动公司的稳步增长。
    积极实施省外扩张战略，省外收入实现高速增长
    截至2020年6月30日，公司拥有门店5212家，其中直营门店5106家。2020年H1公司新增门店493家，净增456家门店，其中，自建门店439家，收购门店2家，关店37家，报告期内，公司医保定点门店数为3982家，上半年新增医保门店394家，同比增加26.37%，医保门店总数占公司直营药店总数的77.99%。公司经营门店的增长为公司稳步扩张贡献力量。分区域来看，华南地区拥有门店4101家，占比约为80.32%。华中地区拥有门店455家，占比约为8.91%，华东地区拥有门店370家，占比7.25%，华北、东北及西北地区拥有门店180家，占比约为3.53%。在报告期内华南市场销售增长27.72%，华中市场销售增长27.35%，华东市场销售增长65.49%，华北、东北及西北地区销售增长605.12%。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售稳定增长，在省外通过门店并购积极扩张，实现收入高速增长。
    费用管控明显改善，盈利能力稳步提升
    2020年H1公司销售毛利率与销售净利率分别为38.07%、8.73%，其中销售毛利率同比下降1.94个pp，销售净利率同比增长1.51个pp。从费用管控来看，2020年上半年，公司销售费用率为22.13%，同比减少3.26个pp，管理费用率为4.08%，同比增加0.03个pp，财务费用率为-0.02%，同比减少0.31个pp，我们判断2020年H1公司费用管控能力逐步提升，具备较为高效的内部运行机制。
    估值与评级
    公司是广东省连锁药店龙头，省外市场拓展顺利，门店数量持续扩大，半年度业绩超预期，我们对公司2020-2022年公司净利润进行调整，由9.2/12.1/15.3亿元调整为9.8/13.19/17.3亿元，由“增持”调为“买入”评级。
    风险提示：并购整合不及预期，省外业务拓展进度不及预期，新店培育时间加长，市场竞争加剧等。

金能科技：出色的成本控制，半年度净利润上涨9.3%

公司披露2020年半年报，主要财务数据如下：
    上半年，实现营业收入37.14亿元（-11.10%），归属于上市公司股东净利润为4.29亿元（+9.31%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.75亿元（+13.65%），经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元（+147%），每股收益为0.63元/股（+8.62%），加权平均ROE 为7.02%（同比减少0.73个pct）。
    第二季度：实现营业收入17.66亿元，同比下降18.94%，环比下降9.32%；
    归属于上市公司股东净利润为1.91亿元，同比下降22.46%，环比下降19.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.64亿元，同比下降23.08%，环比下降22.64%。
    净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间：
    公司主要生产焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等产品，上半年产品营收占比分别为：51%、16%、2%、3%、5%和2%。原材料主要有煤炭、煤焦油、蒽油等。上半年，公司实现营业收入37.17亿元，同比下降11.10%，营业成本30.5亿元，同比下降14.90%，毛利率为17.9%，同比上升3.7个百分点，三项期间费用率为5.55%，相比上年度同期的5.9%略有下降。综合来看，公司业绩上涨，主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，毛利率提升所致。（具体分析见下文）产成品的产销方面：炭黑以及山梨酸（钾）销量有所增加，其余产品皆有所下滑。上半年，焦炭销量为97.83万吨（-8.9%），主要受山东地区控制煤耗，导致公司焦炉利用率下滑所致；炭黑销量为13.93万吨（+6.8%）；
    白炭黑销量为1.46万吨（-16.7%）；甲醇销量为8.08万吨（-2.8%）；对甲基苯酚销量为0.48万吨（-26%）；山梨酸（钾）销量为0.71万吨（+4.5%）。
    产成品的价格方面：山梨酸（钾）售价上升，其余产品皆有所下滑。上半年，受疫情以及钢铁产业链利润下滑等因素影响，焦炭平均价格为1924元/吨（-3.20%）。由于汽车行业比较低迷，炭黑价格为4198元/吨（-24.3%），白炭黑价格为4323元/吨（-1.8%）。由于油价下跌，甲醇价格为1518元/吨（-20%），对甲基苯酚价格为18055元/吨（-1.7%）。由于行业需求较稳定叠加供给受到疫情影响，山梨酸钾价格为27380元/吨（+4.98%）。
    产成品的成本方面：原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌12.33%、27.49%、26.76%，让出较大利润空间。2020年上半年，公司主要原材料成本中，煤炭，煤焦油，蒽油等平均采购价分别为1083元/吨、2129元/吨、2213元/吨，同比分别下降12.33%、27.49%、26.76%，煤炭下滑幅度显著高于焦炭，煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，致使公司毛利率提升。
    第二季度，焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑，致使业绩环比下降。第二季度营收为17.66亿元（环比-9.32%），营业总成本15.80亿元（环比-6.75），归属于上市公司股东净利润为1.91亿元（环比下降19.40%）。第二季度，山东以煤定产等控煤措施力度加大，焦炭销量为44.14万吨（环比-17.8%），价格为1914.08元/吨（环比-0.98%）。炭黑销量为6.86万吨（环比-2.83%），价格为3788.69元/吨（环比-17.57%）。焦炭、炭黑售价及产 销量环比下滑，致使二季度利润空间相对一季度被挤压。
    青岛新材料与氢能源综合利用项目建设有序推进。公司未来重要看点是青岛新材料与氢能源综合利用项目。根据公司公告，截至上半年末，90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）分别投入23.42亿元、4.46亿元，分别占预算总投资的37.3%和24.6%。该项目预计将于2021年4月投产，一方面将公司业务延伸至石油化工领域，优化产品结构，另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能，提高市场占有率。
    盈利预测与估值：出于公司出色的成本控制能力，以及向好的业务成长，我们上调公司评级至买入（原先为增持），预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5亿元，同比-2.9%、+32%、+38%，折合EPS 分别是1.09/1.44/1.99元，当前13.15元股价对应PE分别为12.0/9.1/6.6倍。
    风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。

完美世界：上半年业绩高增，新老游戏产品表现亮眼

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年营业收入51.44亿元，同比增加40.68%；归属上市公司股东净利润12.71亿元，同比增加24.53%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润11.52亿元，同比增加18.42%；经营活动产生现金流净额21.28亿元，同比增加1173.20%；基本每股收益0.66元。
    投资要点:游戏业务收入增幅明显超出行业水平。根据《2020年1-6月中游戏产业报告》数据显示，上半年国内游戏行业实际销售收入同比增长22.34%，其中移动游戏行业销售收入同比增长35.81%，PC游戏市场销售收入同比减少10.13%。而公司上半年整体游戏业务收入同比增长51.44%，移动游戏收入同比增长72.48%，PC端游收入同比增长26.56%，公司游戏业务收入都能够明显超越行业整体水平。
    新老游戏多点开花，产品表现亮眼。在公司的游戏产品方面，公司经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》在长线运营下继续贡献稳定收入，电竞产品《DOTA2》、《CS：GO》取得较快增长，端游与PC双平台游戏《遗迹：灰烬重生》贡献稳定收入。在手游产品上，公司在MMORPG的核心优势品类上竞争力显著，上半年在移动游戏MMORPG领域公司市占率22.5%。《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式依然延续稳定表现。2020年7月公测的《新神魔大陆》手游上线至今依然排在iOS畅销榜前列，平均排名第十名，预计首月流水4-5亿元人民币并排在7月伽马数据新游流水测算榜首位。同时《新神魔大陆》云游戏版本也独家首发中国电信旗下天翼云游戏，实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性。
    新产品积极研发中，产品类型题材丰富。公司目前有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《旧日传说》、《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，涵盖了MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Rogueike、卡牌、竞技类等多种类型。近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。
    影视业务板块上，营业收入7.86亿元，同比增长0.91%。上半年公司确认了《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》共8部精品电视剧、网剧的收入。三季度已经实现播放的电视剧有《天舞纪》和《霍元甲》。此外，公司储备了多部优质影视产品，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等，题材多元，类型丰富。自主发行游戏占比提高导致账面毛利率降低，经营性现金流大幅增加。公司游戏业务毛利率为65.08%，相比2019年同期降低了8.27个百分点，总体毛利率60.77%，降低了7.81个百分点。主要原因是：（1）公司移动游戏中自主发行模式游戏的占比提高，自主发行模式下公司按照玩家充值确认收入，渠道分成确认成本，相比按照取得净分成款确认收入的第三方代理发行模式，自主发行模式的账面毛利率更低，因此移动游戏毛利率出现同比下降；（2）公司代理发行游戏占比提高，营业成本中支付给外部研发商的分成增加，导致PC端游以及主机游戏账面毛利率有所下降。公司经营活动产生现金流净额为21.28亿元，大幅增加1173.20%，远超上半年12.71亿元的净利润，主要是游戏业务表现良好带来的流水增加以及影视项目投资款同比减少。投资建议与盈利预测：公司上半年营业收入和净利润增长较快，多个端游、主机游戏以及手游共同带动业绩增长，后续还有多个游戏储备等待投向市场，继续提供业绩增量。公司“品效合一”发行策略日趋成熟，云游戏领域以及海外市场不断突破。预计公司2020年与2021年EPS为1.21元与1.40元，按照8月28日收盘价37.82元，对应PE为31.3倍与27.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策收紧；行业竞争加剧；游戏产品市场表现不及预期；新产品上线进度不及预期

三七互娱：海外地区收入几近翻倍，加码研发投入助力“精品化、多元化、全球化”战略

事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年公司实现营业收入79.89亿元，同比增加31.59%；归属上市公司股东净利润17.00亿元，同比增加64.53%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润14.65亿元，同比增加54.31%，经营活动产生现金流净额24.50亿元，同比增加297.53%。基本每股收益0.80元。拟以分红派息股权登记日实际发行在外的总股本为基数，向全体股东每10股派送现金股利3元（含税）投资要点:公司整体收入与净利润增长的主要驱动力来自于手机游戏发行与研发业务的增长。公司手机游戏业务营业收入74.12亿元，同比增长36.59%，占总收入比重为92.78%，比2019年同期提高了3.39%。手机游戏业务的快速增长对冲了网页游戏规模不断收缩带来的影响。
    研发方面，公司上半年研发投入6.45亿元，同比增加102.48%，公司通过加大研发投入实现“精品化、多元化、全球化”发展战略，致力于产品品质提升和品类探索两个方向。产品品质提升有助于自研产品长期维持较高流水，品类探索则体现在公司对于模拟经营、卡牌、SLG等多个品类都进行了新的尝试。
    发行业务方面，公司在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至10.51%。公司在运营的国内手机游戏最高月流水超过18亿，新增注册用户合计超过1.32亿，最高月活跃用户超过8200万。
    产品储备丰富。公司储备的自研产品包括《代号NB》、《代号DL》等，储备的国内代理游戏包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》、卡牌游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、MMORPG《代号GC》、女性向游戏《一千克拉女王》。
    “全球化”战略下公司海外地区部署提速明显，营收几近翻倍。海外地区营业收入9.69亿元，同比增加94.77%。海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，游戏类型涉及RPG、卡牌、SLG等，公司多款出海游戏在当地市场表现良好。《SNKオールスター》和SLG游戏《三国英雄たちの夜明け》在日本地区上线后获得较好的市场反响；《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首；《永恒纪元》在已发行地区保持稳定流水；今年2月，《奇迹MU:跨时代》在中国港澳台地区上线。在欧美地区，公司推出了SLG产品《狂野西境》以及RPG+SLG游戏《P&C》。下半年公司海外市场重点产品还包括：模拟经营类《代号ZG》、SLG类《代号FRZ》、《代号FO》、卡牌类《代号OX》、休闲RPG类《代号CM》、MMO类《代号E》、《代号AH》。
    同时，在流水稳步上升基础上，日本市场下半年将推出适合本土的卡牌游戏，韩国市场则主推MMO类游戏。
    公司上半年营业收入增加31.59%，营业成本同比增加2.94%，公司整体业务毛利率同比提升3.01%至89.19%。具体到分项业务，手机游戏业务毛利率90.16%，相比19年同期提升了2.61%，网页游戏毛利率77.25%,提升了2.75%。费用率方面公司上半年销售费用率56.95%，同比下滑了2.88个百分点，管理费用率2.09%，提升了0.64个百分点，主要来自于办公大楼转固折旧费上升、因公司规模及效益提升使员工薪酬以及股份激励增加；通过不断加码研发投入，研发费用率提升了2.72个百分点达到8.07%，财务费用率基本与上年同期持平。
    投资建议与盈利预测：上半年公司业绩增速较快，超过公司此前业绩预告上限，海外地区营收增长近100%。公司不断加大对游戏研发的投入，推进“精品化、多元化、全球化”发展战略，通过提高游戏品质以及拓宽游戏品类的方式提升公司产品生命周期以及成功率。预计公司2020-2021年EPS1.44元与1.76元，按照8月31日收盘价45.59元计算，对应PE为31.7倍与26.0倍，维持“买入”评级。风险提示：监管政策收紧；行业竞争加剧；游戏产品流水不及预期；买量成本大幅提高；核心研发人员流失

格尔软件：Q2收入超预期，预收翻倍提升全年高增能见度

1、Q2收入增长超预期，前瞻指标预收账款翻倍根据公告测算，Q2单季度收入增长约20%，业务恢复情况超预期。受益信创持续落地，预计H2增长中枢有望进一步提升。前瞻指标预收账款（最新科目“合同负债”）达1.47亿，同比增长约100%，可侧面验证业务景气度。
    2、人员同比增长34%，关注产品化公司的规模效应公司上半年亏损主要与一季度疫情和人员快速增长有关，具体体现在三费。
    公司目前体量较小，正处于快速扩张期，我们认为短期关注点应在收入（去年Q4开始体现，今年Q1情况特殊）。作为典型产品化公司，后续规模效应的释放值得期待。
    3、信创驱动业绩三年高增，零信任推动中长期商业模式变化信创驱动，预计未来三年业绩高增是大概率事件。展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。根据公告，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。
    考虑全年高增长可能性提升，Q2收入增长超预期，公司人员增长处于快速扩张期，信创驱动等因素，上调评级至买入。维持收入与利润预测，营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元，归母净利润2020~2022年1.25、2.14、3.30亿元，EPS2020~2022年0.72、1.25、1.92元/股。
    风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧，疫情发展超预期

圆通速递:成本管控及多元布局显成效，Q2业绩同比增长40%

业绩总结：圆通速递公布2020年半年报，2020H1实现营业收入145.8亿元（+4.5%），归母净利润9.7亿元（+12.6%），扣非后归母净利润9.0亿元（+8.2%）。单看2020Q2，公司实现营收90.5亿元（+20.5%），实现归母净利润7.0亿元（+40.6%），扣非后归母净利润6.6亿元（+40.2%）。
    Q2件量增速恢复，单件收入降幅扩大。圆通2020H1完成快递件量49.4亿件（+29.8%）、超出行业增速约7.77pp，公司件量市占率14.57%，较去年同期提升0.87pp；Q1/Q2件量增速分别为+0.5%/52.5%，二季度业务增速大幅回升，由于疫情影响件量增速波动但仍处于市占率上升轨道。在行业龙头采取件量优限策略下的行业价格竞争持续，行业单票价格持续下降，圆通2020H1快递业务收入120亿（-2.9%），ASP同比下降26%至2.36元。
    降本增效成果持续。2020H1公司单票快递成本为2.13元（-24.1%），但成本降幅仍小于ASP降幅、快递主业盈利能力下滑，快递业务单票毛利0.22元（下降0.15元），快递毛利率为9.5%（同比下降2.3pp）。成本分项来看，运输成本和中心操作成本分别同比下降0.23元（-31.3%）和0.06元（-15.0%），主要过路费减免以及公司管理优化。
    航空机队和货代业务扭亏。上半年疫情影响下全球航空货运资源紧缺，公司在航空和国际业务上的提前布局价值凸显，2020H1航空实现外部收入5亿元，同时子公司圆通速递国际（6123.HK）实现业务收入20.2亿（+22.4%），归母净利润0.87亿（去年同期为0.04亿）；2020H1货运业务分部利润0.61亿元，较去年同期增加0.78亿元。
    盈利预测与投资建议。行业供给端处于高资本开支/价战边际加剧二者叠加的发展阶段，但需求端仍受益于线上消费渗透率提升的大趋势，圆通在信息IT端持续的资产投入和服务质量的提升保留了其在快递行业出清期的竞争力。我们预计公司2020/21/22年EPS分别为0.67元、0.74元、0.83元，对应2020/21/22年PE分别为22.8X、20.7X、18.4X，公司展现出自身管理改善的趋势，我们看好公司巩固在电商快递市场第一梯队的行业地位，给予公司2021年25倍PE，对应目标价18.6元，上调至“买入”评级。
    风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。

隆基股份：2Q20results beat;shipment growth to offset pricing and costs impacts in 2H20

2Q20 results beat. 2Q external module shipment surged 106.2% YoY to 4,708MW, while external wafer shipment stay relatively flat at 1,112mn pieces, down 5.0% YoY. The Company recognized RMB406mn impairment losses mainly from RMB427mn for Taizhou and Chuzhou plants, and largely offset by RMB296mn gain from solar farm disposal and RMB153mn financial income from excess cash management. Net interests gain was recorded for the consecutive second quarter, as LONGi maintained in a net cash position. For 1H20, net profit was RMB4,116mn, up 104.8% YoY, significantly higher than ours and market estimates.
    Strong overseas module shipment sustained excellent profitability. LONGi realized wafer/module external shipment of 2.47bn piece/6.58GW in 1H20, up 14.9%/106.2% YoY. Module sales was a highlight as LONGi had 52% module shipped to overseas market, and US module sales offered explicit high margin with significantly higher ASP (+RMB30-50cents vs. domestic spot price.) Wafer sales recorded high GPM at ~40% in 1Q20, and we estimate wafer sales GPM was above 33% though experienced continuous price cut in Apr-May. In a challenging environment came with impacts from COVID-19, LONGi still maintained smooth sales with limited impacts on profitability, in our view.
    Price/costs impacts to be offset by shipment growth. Recent price/costs fluctuate along the PV supply chain had brought impacts to wafer margin and module demand uncertainties. Based on current pricing structure, wafer GPM declined to ~24% by end-Aug, according to our estimate. We are not over concern on the short term turbulence, as LONGi has state of the art PERC cell (efficiency at 23%), leading product costs structure, and strong overseas module sales network. In 2H20, we expect LONGi to meet its sales target, implying 74.8%/156.4%, which we see strong enough to offset price/costs impacts.

开润股份：疫情影响基本反映，逐步迎来需求复苏

Q3以来业务恢复速度较快，公司依旧是在制造和品牌两端均具备优势的优质标的，看好需求恢复后的持续增长空间。
    投资要点半年报收入利润如期承压公司公布20半年报，20H1公司实现主业收入9.55亿，同比下降21.8%；20H1公司实现归母净利润6438万，同比下降43.5%。
    OEM业务虽受疫情影响，但长期看公司仍积极拓展新客户及新品类公司的箱包代工业务在20H1受到疫情影响订单预计上半年有高单位数下滑，但是目前看进入7月之后公司的产能利用率恢复明显。
    长期看在拓展新客户方面，自从收购印尼宝岛工厂切入NIKE供应链后，公司发行定增积极扩充产能希望快速提升在NIKE的订单份额。同时公司成功拓展新客户VF集团，其旗下大量出行品牌的订单需求有望为公司提供可观增量。
    新品类方面，公司拓展时尚女包制造领域，事业部负责人从事时尚品牌业务近20年，熟悉女包产品的全流程业务，拥有丰富行业资源。同时公司也拓展健身器械领域，首款走步机市场反应良好。我们长期对于公司OEM业务持续的健康增长依旧具有信心。
    TOC业务同样有所下滑，但品牌力优势仍在同时积极拓展新品牌TOC业务同样由于疫情限制出行需求在20H1出现较大幅度的下滑。但随着疫情的逐步缓解7月以来公司TOC端业务环比改善明显。
    公司自有品牌“90分”依旧维持品牌优势，20H1成为天猫服饰“服配箱包”行业“拉杆箱”品类的品类舰长，与天猫的深度合作有望进一步提升公司在该品类的销售持续增长。同时公司在包括社交渠道、网红直播等新渠道同样大力推进。
    其他品牌方面，公司获得“大嘴猴（PaulFrank）”在箱包和雨伞等品类上的品牌授权，未来将依托淘宝特价版、天猫等渠道大幅拓展下沉市场，进而形成了大嘴猴、小米、90分的品牌矩阵，全面覆盖不同价位段、不同渠道的消费者。
    我们认为公司在TOC业务上丰富的线上运营经验以及优秀的供应链组织能力，保证了其在需求恢复之后有望迅速回到快速增长的轨迹。
    盈利预测及估值考虑疫情影响，我们下调20年业绩预期，但我们预计公司在20H2便能逐渐表现出业绩的复苏趋势。随着公司在两大板块同进行的品类扩张，我们对其明后年业绩的增长仍有信心。我们预计公司20/21/22年归母净利润将达到2.0/2.9/3.7亿元，同比增长-13%/49%/27%，对应PE34/22/17X。考虑到公司业务模式在A股市场的稀缺性以及需求恢复后公司目前规模下仍具成长性，当前估值已经基本反映疫情影响，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：疫情恶化超出预期，终端零售不及预期

新媒股份2020年半年报点评：增值业务快速增长，OTT布局新品矩阵

事件：
    2020H1公司营业收入同比增加32.34%至5.93亿元；营业成本同比增加22.43%至2.53亿元；归母净利同比上升79.36%至3.07亿元。
    点评：
    公司业务围绕“智慧家庭”进行拓展：专网业务深耕广东、布局全国，“云视听”系列OTT产品收入、用户规模实现高增。20H1营收、净利分别实现32.34%、79.36%的快速增长。主要因专网业务仍处于高成长期，OTT处于快速拓展期。规模效应下边际成本递减，仍保持57%高毛利。
    全国专网业务基础用户持续增长，增值业务成重要增长点：20H1，公司全国专网业务收入5.05亿元，同比增36.56%。1）省内专网：公司省内基础用户规模持续增长；增值业务处于快速增长期，推出粤TV超级会员包39元月套餐，不断扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，有效提高省内专网（广东IPTV）ARPU值、用户付费转化率，成为未来主要增长点；2）省外专网方面，依托省内运营经验和资源优势，向全国IPTV市场体系化输出运营能力，支撑拓展全国市场，已覆盖全国11个省市。公司携手腾讯获取优质内容，粤TV极光已登陆河南、宁夏、湖南等多省IPTV，不断扩张省外业务版图；粤TV移动端上线将助力公司拓展移动端流量。
    OTT业务收入、用户规模持续提升：20H1互联网电视业务收入0.73亿元，同比增23.31%。云视听系列产品全国总用户同比增45%至1.7亿。
    1）与腾讯合作的“云视听极光”用户超9,300万；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”用户超4,300万；2）布局游戏、短视频领域，携手互联网大厂推新品矩阵：“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”。
    盈利预测、投资评级和估值：
    公司省内专网业务基础用户将保持增长，增值业务订阅率和ARPU值将持续提升，成为未来省内专网的重要增长点；省外专网业务随粤TV专区推出，将加快覆盖更多省份；OTT云视听系列产品丰富，用户数、产品付费率将持续提升。我们维持20-22净利预测至5.77/7.65/9.44亿元，对应20-22年EPS2.50/3.31/4.09元，PE49/37/30x，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策变动、业务拓展不达预期，渗透率触及天花板。

长沙银行：业绩领先，高ROE标的

点评：盈利增速强于行业趋势营收、盈利增长放缓。1H20营收YoY+8.22%，较Q1下降4.85pct，主要是非利息收入减少导致的（yoy-2.1%）。其中净利息收入YoY+12.4%，净手续费收入YoY-4.30%，主要是外汇（-47.04%）、托管（-27.41%）、代理（-26.11%）等手续费减少（受疫情影响）。PPOP增速12.8%，较Q1下降6.3%。归母净利润YoY+7.51%，较年初增速下滑5.92pct，好于行业趋势经业绩归因拆解，主要是扩表（+13.30pct）和成本控制（+4.35pct）贡献。
    净息差回落，存款增速回升净息差收窄。1H20净息差为2.38%，较19年下降4BP。贷款利率走低带动1H20生息资产收益率较19年下降8BP至4.91%；计息负债成本率较年初下降3BP至2.41%，计息成本率降幅小于生息资产收益率降幅。因近期同业存单利率走高，预计净息差仍将承压。
    存贷款规模快速增长，资产负债结构优化。1H20贷款余额2918亿元，YoY+24.3%，贷款占生息资产比重较年初提高1.96个百分点至45.11%；其中新增按揭贷款较年初增长17.56%。1H20存款余额4365.6亿元，同比增长20.14%，较19年上升6.64pct，计息负债中存款占比较19年上升2.48个百分点至72.83%。
    资产质量平稳，拨备提升关注贷款率下降较多。1H20不良贷款余额较年初增加3.95亿至35.7亿元，不良贷款率1.23%，与年初上升1BP；关注贷款率3.08%，较年初下降36BP逾期贷款率1.80%，较年初上行27BP，主要是受疫情影响导致信用卡逾期贷款上升所致，随着经济回暖预计可回落。1H20不良贷款核销10.48亿元，同比增长57.12%；不良净生成率1.40%，较年初下降46BP；不良贷款偏离度70.22%，较年初上升7.38个百分点。1H20重组贷款率2.60%，较19维持不变。拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升5.27个百分点至285.25%；拨贷比较19年上升8BP至3.5%。
    投资建议：业绩好于行业趋势，“买入”评级长沙银行1H20年业绩受疫情影响小、存贷款增速保持较高水平，ROE处于领先水平。维持公司20/21年净利润增速预测为8.2%/8.5%，因其业绩好于行业趋势，上调目标估值为1.1倍20年PB，对应12.56元/股，上调评级至“买入”。
    风险提示：资产质量恶化；金融让利，息差大幅收窄。

首旅酒店：至暗时刻已过，释放弹性在即

旅游需求持续复苏，上行周期将释放业绩弹性。受新冠疫情的影响，2020年上半年公司实现营业收入19.0亿元，同比下降52.3%；实现归属于上市公司股东净利润-7.0亿元；基本每股收益为-0.71元/股。单季度来看，二季度随着疫情平稳和公司各项积极经营措施的落实，2020年Q2公司实现营业收入11.0亿元，同比下滑46.1%，环比增长37.8%。同时亏损大幅收窄，实现归母净利润-1.7亿元。
    后疫情时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地。酒店行业经过过去20多年的快速发展，正在进入成熟阶段。随着宏观经济环境以及供需关系的变化，酒店业内部结构正面临调整。一方面，经济型酒店向中高端型升级成为现阶段发展趋势；另一方面，酒店的连锁化提升有望加速，品牌效应将进一步凸显。2020年新冠疫情的冲击虽然短期内对酒店行业造成了负面影响，但中长期将加速行业结构性升级。
    背靠首旅集团，打造如旅随行“生态圈”。北京环球度假区计划2021年开放营业，环球影城的完工开园将极大推高北京及周边地区的旅游热度， 带动餐饮、酒店、交通在内的上下游产业链，公司有机会借助首旅集团的资源优势在京津冀地区积极布局、进一步扩大规模。
    连锁加盟向中高端倾斜，云酒店捕捉单体需求。2020年8月璞隐、逸扉酒店入驻上海，未来3-5年璞隐将是首旅酒店在中高端领域的重点发展品牌，计划5年左右达到100家的规模，中高端产品结构有望加速提升。公司将原分属于经济型酒店的派柏云、睿柏云和分属于中高端酒店的素柏云、诗柏云四个品牌整合为云品牌，截至2020年5月末云品牌已在220个城市开业648家门店，较2019年末510家规模大幅提升。
    盈利预测及投资建议：考虑到跨省游解禁时点早于预期，酒店、景区年内有望加速回升，上调2020年，维持21、22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.08（原0.04）/1.00/1.10元，对应PE240X/19X/17X。公司2020年新开店计划量持续提升，疫情稳定后经济型单体酒店出清与海外消费回流将为公司中高端升级提供契机，上调至“买入”评级。 风险提示：自有渠道建设缓慢；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。

云铝股份：水电铝材一体化铸竞争优势，低成本产能持续投放显成长潜力

1．事件 云铝股份发布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入120.68亿元，同比增长11.28%；实现归属于母公司净利润2.43亿元，同比增长51.38%；实现每股收益0.08元，同比增长33.33%。
    2．我们的分析与判断
    （一）产量稳定增长，电解铝毛利率同比上行 受疫情影响，国内电解铝现货价格在2020Q1出现大幅下跌，虽然在国内疫情获得有效控制、经济逐步复苏后电解铝价格在二季度迅速反弹，但2020年上半年国内电解铝均价仍较2019年上半年同比下跌4.77%至13136.58元/吨。而电解铝原材料成本方面，2020上半年国内氧化铝均价同比下跌12.83%至2404.79元/吨，预焙阳极均价同比下跌15.38%至2852.60元/吨。成本端原材料价格的大幅下降使公司2020H1电解铝业务毛利率同比提升2.84个百分点至14.70%。产量方面，公司新投产产能的顺利释放，使公司2020年上半年电解铝产量达到105.39万吨，同比增长21.71%。此外，受铝商品销量增加与运输费用增加，公司报告期内销售费用同比提升17.36%至2.91亿元；设备检修费用增加致使公司管理费用同比增长28.60%至4.78亿元；财务费用方面因公司2020H1借款利率降低同比下降21.42%至3.58亿元。
    （二）公司进入大规模投产期，水电铝材一体化规模持续提升 报告期内公司加快推进了云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目建设，云铝溢鑫水电铝二期项目、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，云铝涌顺中高端铝合金项目在去年年底投产的基础上实现了达产。目前公司已经形成了铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万的水电铝材一体化产能规模。随着邵通二期35万吨电解铝产能、文山铝业50万吨电解铝产能项目的建成投产，公司2021年电解铝产能规模将超过320万吨。持续的低成本产能扩张将巩固公司行业龙头地位，为未来的业绩爆发打下坚实基础。
    3.投资建议 在疫情获得有效控制后，国内电解铝价格迅速修复，而产业链供需结构的调整使电解铝的盈利能力边际增强。公司作为电解铝行业的龙头企业之一构建水电铝材一体化的产业链模式，行业领先的低成本产能持续扩张。我们预计公司2020-2021年EPS为0.22/0.31元，对应2020-2021年PE为29x/20x，维持“推荐”评级。
    4．风险提示1）铝价大幅下跌；
    2）铝下游消费不及预期；
    3）新建项目投产不及预期；

掌阅科技：丰富应用产品业态，开拓多元变现模式

事件：掌阅科技发布2020年半年度报告，公司上半年实现营业收入9.8亿元（+8.96%），归母净利润1.10亿元（+72.82%）。
    丰富掌阅应用产品业态，驱动平台流量持续上升。近几年，短视频兴起对用户时长抢占以及免费化数字阅读模式对以付费模式为主的数字阅读构成一定挑战。作为付费阅读行业龙头之一，公司积极拥抱行业新趋势，探索付费+免费相结合的新数字阅读模式。2020年上半年公司用户数量持续增长，平均月活跃用户数达1.7亿，人均阅读时长也有所提升。上半年公司旗下掌阅应用的平台流量持续上升主要源于：1）继续丰富产品功能与业态，掌阅APP上半年尝试视频、直播、漂流瓶等新产品形态；2）数字阅读频道推荐页由之前的货架展示形式变成无线下拉的信息流形式。我们认为，公司加速产品形态建设与迭代，在满足更多不同圈层用户需求以及提升用户时长等方面效果初步显现。
    积极开拓多元变现模式，提升平台流量变现效率。2020年上半年，公司实现营业收入9.8亿元（+9.0%），归母净利润1.10亿元（+72.8%）。公司业绩大幅增长主要源于公司主营毛利率由2019年上半年的34.63%提升至2020年上半年的45.24%。深层次原因则是公司免费阅读下广告收入增长以及上半年公司加大版权第三方分销。目前公司平台的变现模式除了付费阅读之外，积极开拓了广告、有声书付费、会员、打赏等多元变现模式。盈利预测与评级：公司深耕数字阅读领域多年，凭借对于细节的不断追求和对于用户体验的重视，将产品打磨到极致，又凭借着对于市场的敏锐洞察和前瞻性的大局观，在重要领域完成了提前布局和成功运营。未来，公司有望在用户、内容和营收拾级而上。我们预计，2020-2022年的公司归母净利润分别为2.57亿元，3.47亿元和4.35亿元，EPS 分别为0.64元，0.86元以及1.09元（股本暂不考虑定增），对应现有股价PE 分别为44X，33X 和26X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）付费阅读与免费阅读模式融合发展不及预期；2）数字阅读行业市场竞争加剧；3）国家对互联网数字阅读行业的监管政策调整的风险。

杭可科技：盈利能力创历史新高，看好海外龙头扩产带来订单爆发

事件1:公司2020年上半年实现营收6.07亿元，同比-；利润总额2.27亿元，同比+9.2%;归母净利1.97亿元，同比+10.0%；扣非归母净利1.63亿元，同比-3.9%。
    事件2:2020年8月24日，公司发布公告称，拟投资6.7亿元，在杭州市萧山新建生产研发楼，用于生产配套及研发，项目建设期限为3年。
    投资要点
    Q2业绩快速回升，下半年业绩有望充分受益于海外市场复苏收入确认加速
    公司2020H1营收和扣非归母净利有所下降，系已发往客户处的设备调试验收因疫情延迟，收入确认延后所致。随着海外疫情的控制，我们判断下半年收入有望环比大幅提升。
    单季度来看，Q2环比Q1改善明显：Q1实现营收1.67亿元，同比-33%；归母净利0.48亿元，同比-20%。Q2单季度公司实现营收4.41亿，同比+16%，环比；归母净利润1.49亿元，同比，环比+206.6%。由于受疫情影响，全球电池厂扩产计划推迟至下半年，我们认为设备需求有望在下半年迎来小高潮，杭可下半年的业绩有望高速增长。
    毛利率净利率创历史新高，身处优质赛道尽显龙头业绩弹性
    2020H1公司毛利率为，同比+2.8pct。2020H1公司净利率32.42%，同比+4.0pct。其中，公司上半年执行股权激励确认的费用为878万元，占上半年营收的比例为1.45%。若排除股权激励费用对净利润的影响，公司上半年的净利率为33.9%。值得关注的是，Q2单季度毛利率，同比+6.4pct；Q2净利率，同比+2.5%，体现出公司产品的竞争优势和利润弹性。
    期间费用控制良好，高研发投入保障技术领先优势
    期间费用率合计，同比-0.4pct，其中管理（含研发）、财务、销售费用率分别为16.38%/-5.17%/3.51%，分别同比+4.9/-4.7/-0.6pct。管理费用率增长系本期执行股权激励导致股份支付增加以及研发投入增加所致，排除股权激励费用影响，公司的管理费用率为，同比+3.4pct。本期研发费用为0.6亿元，研发费用率，同比+3.5pct，在高研发投入的催化下，目前公司拥有专利105项，软件著作权11项，研发成果显著，为提高行业壁垒添砖加瓦。
    拟投资6.7亿建设零部件加工车间及研发中心，产能扩张满足下游快速扩产需求
    公司近期公告，拟投资6.7亿建设零部件加工车间及研发中心，继续在新型电池前沿技术研发上加大投入。公司2020H1末账面货币资金17.6亿元，资金充足保障产能亟需扩张。我们认为随着此次项目建设的顺利进行，公司有望继续强化技术优势，打造国际领先的锂电设备生产线。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为45/30/20倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，上调至“买入”评级。
    风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。

卫宁健康：Q2经营状况明显恢复，创新业务取得重要进展

疫情冲击显著减弱，Q2反弹明显：以收入衡量，上半年公司营收同比增长18.5%，整体表现良好，疫情冲击下，展现出良好韧性。其中，核心业务“软件+技术服务”合计取得6.24亿元收入，硬件业务1.68亿元，两者同比增幅分别为23.8%、10.9%，前者明显表现更好。分季度比较，公司Q1营收仅增长12.6%，Q2单季则为22.0%，反弹明显，疫情影响显著消退。其中，“软件+技术服务”两个单季的收入增幅基本一致，维持在约23%的水平；硬件收入Q2单季同比增长31.5%，相比Q1近25%的跌幅强劲回升，是Q2反弹的核心因素。究其原因，可能是硬件业务需现场部署，因此受疫情冲击更大，反弹也更为有力。
    利润相比Q1大幅改善，但依然承压：上半年，公司综合毛利率48.97%，相比上年同期下降近2.5ppt，其中“软件+技术服务”为58.92%，硬件业务12.35%，两者相比上年同期分别下降约3.9、4.8ppt。除了疫情不利影响外，部分项目实施及二次开发人员的股权激励成本计入营业成本项目应也是重要原因。费用方面，公司的销售、管理费用同比增幅为28.28%、9.96%，分别高于、低于收入增幅；尽管研发投入同比增长40%，但研发费用仅增长16.76%，与收入增幅大体一致，资本化比例应有所提升。综合来看，公司期间费用率为38.47%，相比上年同期微增近0.6ppt，在疫情冲击与存在大额股权激励摊销的情况下，费用控制情况尚可。
    此外，上半年公司信用减值损失超5300万元，超出上年同期约2500万元，或与坏账准备计提时点相关；营业外支出项下，发生1700余万元的捐赠支出，而上年同期累计仅约1万元。上述因素的共同作用下，公司上半年累计归母净利润近7500万元，相比Q1不足1200万元大幅增加，但同比仍下滑约54%，利润指标依然承压。
    创新业务取得重要进展，新一代产品发布：在业务经营层面，聚焦“互联网+”的创新业务是上半年的最大看点。对于“云医”业务，公司旗下纳里健康累计承建省级互联网医院监管平台达7个，约占全国建成/在建平台数量的1/3，累计接入医疗机构超5000家，签约共建互联网医院累计超260家，上半年在线服务超过107万单，为后续开展运营打下基础；“云险”业务实体卫宁科技4月份拿下全国首个招标的青海医保局项目，7月份中标第二个招标的海南医保局项目，同期国家医保局项目也完成初验，在后续竞标中可发挥其标杆作用。产品创新方面，公司4月份重磅发布了基于微服务架构与中台服务体系的新一代产品WiNEX，现已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点应用。
    盈利预测与投资建议：中报来看，公司Q2经营状况相比Q1明显恢复，疫情影响已大幅减弱，尤其创新业务发展势头继续向好，预计下半年将进一步改善。不过，由于海外疫情防控不力，新冠肺炎已成为全球大流行病（Pandemic），其影响程度超出我们此前的预期。我们倾向于认为，医院客流量及收支、各地财政状况、项目招投标及实施进度均难逃冲击，财政在公共卫生领域加大投入的落地时点也难以一蹴而就。对于医疗IT行业，客户预算及采购、项目结算时点均会受到一定影响。基于此，我们调整公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润为4.84（-0.30）、7.39（-0.48）、9.68（-1.08）亿元，EPS为0.23、0.35、0.45元（含转增影响，与前期不可比），对应8月27日收盘价（20.74元）的P/E为91.5x、59.9x、45.7x。我们预计，疫情冲击将主要体现在2020年，在医保控费为核心目标的政策带动下，医疗IT建设自2021年起将迅速恢复，未来数年仍将是医疗IT行业的景气期，故而维持公司“强烈推荐”评级。

瑞普生物：生物制品、制剂收入快速增长，公司市占率继续提升

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年公司实现营业收入9.24亿元，同比增长41.45%；实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长70.60%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比增长85.34%。
    点评：兽用生物制品收入快速增长，公司市占率继续提升。上半年公司兽用生物制品实现收入5.43亿元，同比增长56.68%。其中，禽用生物制品实现收入4.77亿元，同比增长57.38%；畜用生物制品实现收入6566.85万元，同比增长51.78%，禽用生物制品收入的快速增长是上半年公司营收增长的主要原因。禽用生物制品毛利率达到63.40%，与去年同期相比上升5.54个百分点。公司子公司华南生物上半年实现营业收入1.77亿元，同比增长37%；实现净利润4808.24万元，同比增长29%。上半年我国毛鸡出栏量同比增长4%，公司收入增速远高于行业增速，公司市占率继续快速提升。公司市占率的快速提升主要由于公司与集团大客户继续进行深化战略合作，取得大客户业务的快速增长，同时华南生物与总部营销中心的整合也推动了公司高致病性禽流感及其他禽用产品销量的大幅提升。
    制剂收入快速增长，弥补疫情导致的原料药收入下降。上半年公司兽用药物实现收入3.86亿元，同比增长26.52%，其中兽用原料药实现收入1.21亿元，同比下降17.90%；药物制剂实现收入2.66亿元，同比增长67.90%。在饲料端禁止抗生素添加及养殖行业集中度逐渐提升的背景下，市场对减抗、替抗类药物及添加剂的需求将逐渐上升，带动药物制剂市场空间的提升。
    盈利预测：随着华南生物改扩建项目的完成，下半年华南生物的产量有望快速上升。预计2020、2021年公司有望实现归母净利润2.79亿元、3.75亿元，对应PE32.01倍、23.83倍，给予“买入”评级。
    风险提示：畜禽疫情，销量不及预期、全国禽养殖量不及预期、国际贸易政策风险。

大参林：门店扩张持续推进，上半年业绩超预期

事件：公司公告2020年中报，报告期内实现营业收入69.40亿元，同比增长，归母净利润为5.95亿元，同比增长，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长55.73%。l门店数量达5212家，Q2门店拓展加速进行截止2020H1末公司在全国10个省份拥有门店5212家（包括加盟店106家），较2019年末增长9.79%，2020H1公司门店净增456家，包括直营门店439家、加盟店52家、收购门店2家、关闭门店37家，Q2单季度门店净增长320家，门店拓展加速进行。直营门店中医保定点门店共计3982家，占比提升至77.99%。l上半年业绩超预期，Q2业绩加速增长2020H1受新冠疫情影响，药店承接了来自医院的客流，同时公司老门店不断内生增长，新门店逐渐成熟并贡献利润，公司上半年业绩超预期增长。Q2单季度公司营收达35.78亿元，同比增长33.81%，归母净利润3.14亿，同比增长59.39%，Q2业绩加速增长。分品类来看，公司中西成药营收42.21亿（+24.89%），毛利率为31.48%；中参药材营收9.17亿（+18.72%），毛利率为；非药品类营收16.42亿（+70.10%），毛利率为，非药品类的高增速主要是因为疫情期间医疗器械用品等毛利率较低的类别带动销售增长。分地区来看，公司华南地区实现营收57.44亿（+27.72%）、华中地区5.06亿（+27.35%）、华东地区3.48亿（）；东北华北及西北地区2.02亿+605.12%），公司深耕华南地区的同时加速全国布局，在东北华北及西北地区卓有成效，营收高速增长。l毛利率稍降，净利率上升，费用率下降明显公司2020H1销售毛利率为38.07%（-1.93pct），毛利率下滑系零售处方药和防疫商品销售份额提升导致，净利率为8.73%（+1.51pct），销售费用率为22.13%（-3.26pct），费用率下降主要系新建门店进入高速增长期。l投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局，营收增长趋势显著，经营效率稳步提升。我们调整公司估值，预计公司20-22年实现收入145.59/180.16/221.82亿元，归母净利润10.61/13.79/17.66亿元，对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69，PE分别为49/38/30，上调至“买入”评级。l风险提示行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。

多伦科技:Q2业绩大幅反弹，坚定布局智慧大交通完整产业链

重要事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比下降33.12%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降80.03%。单季度分析，2020年第二季度公司实现营业收入1.71亿元,同比增长17.10%,环比增长395.25%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长21.03%，环比扭亏为盈，业绩大幅反弹。公司业绩符合预期，第二季度单季度净利润创近3年历史最高，但由于疫情拖累第一季度生产经营，导致2020年上半年公司整体业绩下滑。
    疫情拖累Q1生产经营，Q2业绩实现大幅反弹。2020年上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比下降33.12%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降80.03%。单季度分析，2020年Q2公司实现营业收入1.71亿元,同比增长17.10%,环比增长395.25%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长21.03%，环比扭亏为盈，业绩大幅反弹。
    Q2经营继续改善，净利润率同比增加。公司Q1受疫情影响，相关经营数据在非正常生产经营状态下产生，不具备一般分析的意义，我们重点分析业务恢复正常的Q2相关数据。2020年Q2公司综合毛利率为54.31%，同比下降0.24个百分点，基本稳定；净利润率为26.55%，同比增加1.87个百分点，盈利能力显著改善。
    坚定布局智慧大交通完整产业链，持续拓展机动车检测服务市场。公司围绕“人、车、路”交通核心三要素，深化创新、战略布局、加速转型，正式进军“机动车检测”行业，形成智慧大交通领域的完整产业链布局，成为国内极少的业务体系完整覆盖“人（驾考/驾培）、车（车辆检测）、路（智慧交通）”领域的高科技公司，目前从科技型公司向“科技+服务”型公司转型，从“ToB”业务向“ToB+ToC”业务转型，力争成为中国交通安全行业的领军企业。
    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润为1.78/2.47/3.38亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：规模扩大带来的管理风险；外延并购风险；政策风险。

三泰控股2020半年报业绩点评：磷酸盐量价齐升，业绩超预期

磷酸盐业务量价齐升，上半年盈利超预期2020H1公司营收24.50亿元（+555%），归母净利润0.92亿元（+247%），盈利超预期，主要是是公司磷化工产品销量上升。上半年工铵销量同比增长81%，磷化工实现毛利3.89亿元，龙蟒大地贡献净利润2.02亿元，公司分摊中邮智递投资损失0.7亿元。公司预计前三季度净利润6-6.8亿元，其中龙蟒大地预计贡献3.2亿净利润，中邮智递4.36亿元投资收益，预计三季度将该部分收益计入非经常性损益。
    龙蟒大地业绩增长稳健，磷酸盐业务持续发力
    （1） 工业磷酸一铵：公司产能40万吨/年，市占率达到30%-40%，2020H1销量18.57万吨（+80%），市场供不应求&原材料降价，毛利率上升至36.2%，下半年驱动因素：工业磷铵灭火器渗透率增加，国内高端水溶肥需求增长。
    （2） 饲料级磷酸氢钙：公司产能55万吨/年，产量国内最大，市占率约25%，Q1湖北基地生产受阻，Q2加速补货整个上半年产销与去年持平，公司产品有50-100元/吨的品牌溢价，下半年白竹磷矿开采增加盈利。
    （3）肥料级磷酸一铵和复合肥：上半年肥料磷酸一铵营收2.46亿元，复合肥毛利0.69亿元。公司在西南和云贵川地区市占率高，新型复合肥正在研发推广，将成为业绩驱动力。
    磷石膏和磷矿项目扩展产业链盈利空间公司加大磷石膏在装配式建筑市场综合利用。2020H1公司建材行业营收773万元，借助装配式建筑高速增长，同比成倍增长。报告期内湖北产区自有磷矿白竹磷矿目前已在基建进程中，预计今年开采量约40万吨，满负荷开采后开采量每年约100万吨，实现磷矿自给自足。
    投资建议：给予“买入”评级我们预计2020-2022年归母净利润7.26/5.30/6.54亿元， 同比757/-27/23%，摊薄EPS=0.53/0.38/0.47元，对应PE=12/17/14，给予“买入”评级。
    风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。

开润股份：预计下半年降幅收窄，新品类众筹顺利

分析判断:
    分拆来看，
    （1）估计上半年2B端收入同比下降8%左右（其中Q1增长10%、Q2下降25%），增速下降主要由于3月开始客户受到疫情影响有所砍单、或暂停出货，主要来自迪卡侬、NIKE、名创优品；
    （2）估计上半年2C下降接近40%（其中Q1下降30%、Q2下降接近50%），主要由于箱包销售受疫情影响出行需求；估计其中小米端好于90分，小米端估计占比在70-80%。
    费用率提升致净利率下降，估计2B净利率有较大下滑。2020H公司毛利率为29.58%，同比提高1.45PCT，我们判断主要由于高毛利率的2B业务占比提升；2020Q2毛利率为27.12%，同比下降4.23PCT，环比下降4.37PCT。20H净利率为6.41%，同比下降3.24PCT，2020Q2净利率为6.62%，同比下降4.73PCT，环比提高0.37PCT。净利率下滑主要由于费用率同比上升7.11PCT至23.35%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升2.79/3.68/1.37/-0.73PCT至11.77%/7.79%/4.28%/-0.48%，销售费用率提升主要由于收入下降，管理费用率提升主要由于公司拓展业务、加强人才引进力度，财务费用受益汇兑收益增加有所下降。此外，上半年信用减值损失-0.09亿元。分拆来看，我们估计2B净利率下滑4PCT至8%，2C净利率在5%左右。
    上半年净营业周期为97天，同比增加41天，其中应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别增加21/46/27天至65/135/102天。2020H末，存货4.65亿元（其中库存商品/发出商品各2.05/1.1亿元），同比增加3.92%，较年初下降14.04%，存货跌价准备/存货为0.77%。
    投资建议展望未来，我们判断公司看点在于：
    （1）下半年：7月以来，我们判断随着疫情恢复，2C端回暖趋势明显，降幅有较大改善，2B端产能利用率达到90%左右；Q4单季2B、2C业务有望转正，新拓展的健身器材品类也有望在Q4上线；
    （2）明年：2B端：1）预计VF明年有望有较高贡献；2）拓展女包品类；2C端：疫情恢复后出行需求释放，公司也有望推出高客单价的新品。
    将2020-2022EPS下调24%/8%/5%至0.88/1.38/1.79元，对应20/21PE34/21X，目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分；中长期来看，公司成长趋势不改，摩飞等品牌的成功有望带来2B+2C型公司的估值重构，维持“买入”评级。
    风险提示海外疫情发展的不确定性；新品类拓展风险；系统性风险。

滨江集团:业绩靓眼增速居前，拿地积极销售稳增

公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入103.07亿元，同比高增95.7%，实现归母净利润8.65亿元，同比+40.4%。
    业绩靓眼增速居前，预收账款高覆盖。营收高增系地产结算规模提升拉动，期内地产结算收入102.7亿元，同比+98.7%，利润增速低于营收系期内合作非并表项目减少导致投资收益同比下降48.7%和少数股东损益高增141.7%所致。盈利能力仍然维持行业较高水平，期内实现毛利率36.4%，同比+0.9pct，较去年底+1.3pct，归母净利率8.4%，同比-3.3pct，较去年底提升1.9pct。费用率方面，期内三费/营收为9.8%，同比-6.3%，销管费用/销售金额为1.0%，同比+0.2%，保持低位水平。
    截至期末录得预收账款690.3亿元，同比大幅提升58.0%，覆盖2019年营收2.77倍，覆盖倍数位居行业前列，未来业绩增长确定性较强。
    销售完成过半，拿地力度提升。尽管受疫情影响公司销售仍实现平稳增长，期内实现销售金额547.0亿元，同比+5.9%，完成全年销售目标（1000亿）的55%，为少数完成计划过半的房企；主要项目销售均价32336元/平，同比+9.1%。拿地方面，期内公司拿地面积313.9万方，同比+83.9pct；拿地金额523.9亿元，同比+94.0pct；拿地均价16689元/平，同比+5.5pct。新增土储权益比例49.6%，同比提高9.2pct。期内公司拿地能级提升，二线城市占比较去年底大幅提升40.3%。拿地金额/销售金额为95.78%，同比+43.5pct，拿地力度提升明显。拿地均价/销售均价为51.6%，同比-1.8%，拿地静态毛利率提升。
    信用评级提升，短期偿债无虞。期内联合信评将公司信用评级提升至AAA，处于民企领先水平。截至期末公司平均融资成本为5.4%，同比下降0.2pct。净负债率为83.8%，同比提升19.4pct；现金短债覆盖比2.62，同比提升0.73，较去年年底提升1.12，在手现金充裕。
    维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022年EPS为0.65、0.78和0.92元，对应PE分别为7.55、6.24和5.31倍。
    风险提示：调控政策超预期收紧；疫情反复带来不确定性影响

山东威达：主业稳健增长，电动车换电站打开成长空间

公司业绩持续增长，电动工具配件主业增长较快。2020H1公司业绩保持平稳增长。分业务来看，电动工具配件贡献较大，上半年公司电动工具配件业务实现营收6.85亿元，较上年同期增长16.11%。公司通过邮件、电话等方式，与TTI、博世、史丹利百得、牧田等国外重要客户保持联系，降低了疫情的不利影响。随着下游客户的份额提升，公司保持了较强的增长态势。
    公司盈利能力提升，在手订单较为充裕2020年H1公司毛利率、净利率为26.30%、10.32%，同比增长了1.54、0.96pct。其中，子公司上海拜骋净利润提升41.52%，济南一机净利润提升20.64%，精密铸造部分新产品投产，产品附加值较高，净利润提升12.87%。公司2020年H1存货达5.56亿元，较2019年年底增加5493万元，预收账款达8479万元，较2019年年底增加935万元,预示公司目前在手订单较为充裕。
    为蔚来研发二代换电站，换电设备有望迎来快速发展期。控股孙公司昆山斯沃普正在为蔚来汽车研发和测试第二代换电站，预计近期将完成产品调试。斯沃普业务范围包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设，已在北京、上海、苏州等地建设多处电动汽车快速自动换电站系统并成功投入运营。换电模式能实现多方共赢，促进新能源汽车的发展，从去年起，政策不断加码推动换电模式发展。公司率先布局换电设备，与蔚来汽车建立密切合作关系，随着蔚来启动第二代换电站建设，以及其他车企及电池企业进入换电市场，公司换电设备有望迎来快速发展期。
    投资建议：公司作为国内电动工具配件龙头，业绩持续增长、订单较为充沛。同时，公司为蔚来研发二代换电站，短期受益于蔚来二代换电站建设，长期受益于换电模式加速普及，换电设备需求快速提升。由于公司主业加速增长超预期，我们上调了对公司全年业绩的展望，并上调至“买入-A”评级。我们预计公司2020年-2022年的主营收入分别为19.35、29.65、34.39亿元，净利润分别为2.01、2.83、3.88亿元，对应EPS分别为0.48、0.67、0.92元。
    ■风险提示：行业竞争加剧，换电模式推进不及预期。

森马服饰：剥离亏损业务&严控库存规模，未来有望轻装上阵

原有童装业务：营收同比-18.71%至30.31亿元，其中线上业务在新零售&新品牌（电商品牌Minibalabala增长迅速）的带动下，表现优于线下。渠道方面，期内门店数量较2019年底净减218家至5572家，是由于公司关闭低效门店，优化渠道结构所致。下半年随着产品组合的不断优化（推出“冰雪奇缘”、“大闹天宫”、“敦煌博物馆”等IP合作款）、全渠道零售运营能力的深化，预计终端销售有望持平或实现微增。休闲装：在疫情影响下，营收同比-38.02%至18.24亿元；毛利率受去库存的影响，同比-2.17PCTs至35.01%。同时，森马渠道进行了战略性收缩，期内数量较2019年底净减504家至3262家。疫情下小品牌的出清，使得市场优质店铺资源增加，森马作为国内休闲装龙头，后续有望重回开店周期。
    Kidiliz：营收同比-45.22%至8.12亿元，期内门店数量较2019年底净减28家至673家，是由于海外疫情影响。利润端，Q2亏损持续扩大，上半年累计亏损3.6亿元。公司计划年内将Kidiliz剥离上市公司，以降低公司经营风险。
    分渠道：线上稳健发展，线下门店优化。1）线上：期内电商业务实现营收21.71亿元，同比+0.15%，占比+11.72PCTs至38.30%，整体保持健康发展的态势。其中原公司主业与Kidiliz变现差异化，分别同比+0.60%/-11.14%至20.97/0.74亿元。2）线下：期内线下渠道实现营收34.95亿元，同比-41.60%，其中原公司主业/Kidiliz分别同比-39.87%/-47.24%至27.59/7.39亿元。就原主业而言，直营/加盟营收分别同比-36.80%/-40.61%至5.58/22.01亿元，门店数量分别较2019年底净减-162/-560家至745/8089家。
    费用率提升&资产减值损失，拉低公司净利润率。期内，公司整体毛利率同比-1.58PCTs至43.26%，主要由于加大折扣力度去库存（其中原童装较为稳定，与上年同期基本持平；休闲装下滑约2PCTs），以及海外业务拖累所致（海外毛利率-3.24PCTs）。费用方面，因收入规模下降，期内销售费用率提升3.52PCTs至27.41%；管理费用率提升2.71PCTs至9.45%，是由于公司人才引进、薪酬增加以及信息化投入所致。此外，由于存货跌价准备增加以及商标权减值准备的计提，资产减值损失同比增加1.13亿元，而政府补助同比增加4433.51万元，因此整体净利率同比-8.57PCTs至0.10%。
    存货规模控制得当，现金流改善明显。2020H1公司存货规模40.18亿元（其中Kidiliz约占20%），规模同比/环比分别-5.77%/-3.69%，是由于公司在加大库存去化力度的同时，减少新品补单量所致。存货规模的有效控制，保障了公司后续的健康发展。此外，受疫情影响，应收账款周转天数同增15.天至54天。而因期内采购货款支付减少以及税费、职工薪酬减少所致，经营性净现金流净额有负转正至5.31亿元，改善明显。
    盈利预测及投资建议：童装业务赛道好，为公司营收主要驱动力，且在渠道/品牌/供应链优势支撑下，巴拉巴拉龙头优势明显，有望强者愈强。休闲装业务在供应链改革（精简供应商/建立快反体系等）、营销方式多元化（线上线下流量结合、云店、直播等）的推动下，长期看有望保持平稳增长。考虑到Kidiliz业务亏损继续放大，且有望在年内剥离，我们预计2020/21/22年净利润分别为8.51/16.44/20.64亿元（原为12.00/14.50/17.76亿元），对应EPS分别为0.32/0.61/0.77元，对应PE分别为23/12/10倍，考虑到压制公司业绩最严重的Kidiliz业务剥离，以及2020年严控库存下，明年公司业绩有望向上恢复，上调至“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险，休闲装经营低于预期；童装开店速度放缓，增长不达预期。Kidiliz出售的交易不确定性风险。

鲍斯股份中报点评：压缩机龙头强势进击，光伏半导体设备打开成长空间

Q2环比向上大幅改善。2020Q2实现营收5.5亿元（YoY+44.2%,QoQ+86.8%），归母净利润9131万元（YoY+137.3%,QoQ+405%），扣非归母净利润8494万元（YoY+153.7%,QoQ+329%）。Q2业绩环比Q1大幅改善，从上半年整体来看，公司各产品放量带动营收稳定增长，利润增速高于营收增速，产品盈利能力显著提升，压缩机产品及刀具产品为公司主要业绩来源，整体经营稳健向好：压缩机/真空泵蓄势而上，半导体/光伏下游打开成长空间：公司压缩机业务实现营收5亿元，同比+36.2%，毛利1.71亿元，同比+52%，毛利率34.17%，同比+3.5pct。2020H1疫情之下，熔喷布配套全球口罩需求出现较大幅度增长，市场驱动下，熔喷布产线数量和自动化水平快速提升，变频无油鼓风机作为自动化熔喷布产线的核心设备其市场需求同步增长。中长期来看，随着无油螺杆主机/整机量产，成本下降使得压缩机业务板块毛利率提升；目前公司干式真空泵在光伏产业已实现批量出货，未来随着光伏扩产叠加国产替代，产品进入龙头供应链有望持续为公司带来业绩弹性。同时公司借由光伏设备领域不断加大研发提升产品性能，计划通过在光伏设备真空泵的技术积累在后期切入半导体设备真空泵领域，真空泵产品前景巨大。
    持续加码高端刀具，客户结构深度优化：公司刀具业务实现营收2.2亿元，同比-5%，毛利9361万元，同比+1.8%，毛利率42.8%，同比+2.8pct。公司自收购苏州阿诺以来，持续加大在下设阿诺精密刀具研究院的投入，不断开发和储备新的非标精密刀具产品。随着公司产品向高端客户延伸，阿诺精密的客户结构持续优化，带动非标刀具业务毛利率提高。由于前期下游汽车零部件行业承压，公司加大向航空类刀具的高端制造领域的研发，前期航空类产品认证周期较长，未来1-2年有望在尖端科技领域实现持续放量。
    整体费用控制进一步优化，销售回款能力持续改善。2019年公司三费和研发支出合计1.51亿元，费用率17.8%，同比-4.1pct,整体费用水平得到更进一步的控制。其中销售费用率4.8%，同比-0.9pct；管理费用率7.2%，同比-1.9pct；研发支出占比4.1%，同比-0.8pct；财务费用率1.7%，同比-0.5pct，综合来看，公司费用控制能力良好。经营活动现金净流入2.2亿元，同比+212%，投资活动现金净流出8965万元，筹资活动现金净流入3.8亿元，同比基本持平。公司销售回款能力大幅提升，融资能力良好。
    维持公司“买入”评级：公司作为螺杆压缩机/真空泵龙头，持续向高端领域进发，无油产品量产带动毛利率显著提升，预计2020-2022年净利润分别2.28/3.04/3.84亿元，对应的EPS分别为0.35/0.46/0.58元。长期来看，公司技术储备深厚，未来在光伏、半导体真空泵和燃料电池空压机领域持续突破，有望打造新的增长点，维持公司“买入”评级。
    风险提示：燃料电池产业发展不及预期；空压机研发不及预期；前期并购产业带来商誉减值;相关产品国产替代进程的不确定性;航空刀具产品发展不及预期。

电连技术：业绩向上拐点确立，增速有望逐季上行

事件：公司发布半年报，上半年实现收入10.78亿元，同比增长19.84%；实现净利润8647万元，同比下滑13.18%；其中Q2单季度收入6.17亿元，同比增长17.84%；单季度净利润6777万元，同比增长21.97%。
    Q2毛利率改善驱动向上拐点，下半年业绩有望加速上行：公司主要客户为安卓手机头部品牌，参考IDC数据，上半年安卓手机品牌出货量下滑15-20%左右，景气度一般，但公司受益于5G手机单机射频连接需求增长，手机业务收入稳中有升，同时公司在汽车、工业连接器等领域布局渐显成效，上半年非手机业务收入2.17亿元，同比大增433%，是公司收入成长的核心驱动力。同时公司加强自动化改造，降低产品生产成本，此前主要拖累毛利率的屏蔽件产品毛利率较年初明显改善，带动兼容件产品毛利率同比大增5.29pct，驱动Q2整体毛利率环比大增5.5pct；同比增长2.43pct。展望下半年，迈入消费电子旺季，安卓手机品牌5G芯片成本逐步下降，有望带动手机均价小幅下行，进一步刺激出货量，而公司主打射频连接产品5G手机单机ASP大幅增加，叠加毛利率上行及苏州软板子公司等逐步改善，业绩增速有望逐季上行。
    5G时代射频连接量价齐升，LCP天线等新品量产：5G分为Sub-6G与毫米波，前期以Sub-6G产品为主，就产品设计而言，天线数量增加提升射频连接需求，如继续采用同轴线连接，用量大幅增加，例如近期发布的小米10至尊版，同轴线用量达到5根（此前手机主要以1-2根设计为主），单机ASP提升明显；部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案，单机ASP提升幅度更大；毫米波时代，LCP高速传输线或成主要方案，参考高通毫米波天线模组方案看，单机价值量提升幅度大。公司在此领域持续加大研发投入，目前单月研发费用超过2000w，营收占比接近10%，目前射频连接产品前向配合IC设计大厂已获得积极进展，射频BTB（常规BTB料号也已获得突破）、LCP天线已获得头部IC设计厂商及头部手机品牌订单。公司现阶段，射频连接器、线缆组件、弹片等主打产品充分受益于5G手机射频连接ASP提升，后续随着技术方案持续升级，射频BTB、LCP天线等产品在毫米波时代已提前卡位。
    非手机拓展成效渐显，业绩加速又一驱动力：公司依托射频技术延展不同下游领域应用，经过最近两三年储备与积淀，物联网、汽车、工业等领域均获得积极进展，上半年非手机领域收入大幅增长，目前汽车行业客户以国内自有品牌车厂以及系统集成商为主；物联网领域客户以智能家居，安防，水表，无人机等领域公司为主，也明显放量，有望成为公司业绩增长的新引擎。
    投资建议：业绩向上拐点确立，下半年行业景气度恢复，业绩有望加速上行，中期看，5G时代射频连接需求量价齐升，射频BTB及LCP天线等新品已量产，进一步打开成长空间。我们预计公司2020/21/22年净利润至2.41/3.86/5.34亿元，增速为33%/60%/39%，EPS为0.86/1.37/1.90元，上调至“买入”评级。
    风险提示：手机出货降幅超预期、新品进度低预期、毛利率降幅超预期。

永创智能：业绩实现高增长，盈利水平显著提升

公司发布2020年中报，上半年实现营业收入7.72亿元，同比下降12.43%；归母净利润0.86亿元，同比增长46.13%，经营活动现金流0.37亿元，期末合同负债6.25亿元，同比增长40%。2020Q2公司实现营业收入4.85亿元，同比增长1.77%；
    归母净利润0.70亿元，同比增长79.89%。业绩实现高增长，盈利水平显著提升，符合我们此前判断:1）虽然上半年由于疫情原因，公司生产经营受到影响，收入有所下降，但我们从观察的几个维度来看，下半年收入有望加速，一是预收款同比增长40%，在手订单饱满；二是公司调研目前产能紧张；2）盈利能力水平显著改善，毛利率和净利率大幅提升。上半年综合毛利率34.45%，同比提升5.03pct，净利率提升4.45pct至11.11%，其中Q2毛利率35.39%，同比提升5.87pct，净利率提升6.27pct至14.43%，公司高质量订单逐步兑现，内部降本增效效果渐显；3）去除可转债影响，公司实际盈利水平会更高。去年12月公司发行5亿可转债，影响今年上半年财务费用1000多万，去除后实际盈利水平更高；4）已回购3,010万元用于股权激励。从7月31日公司开始第一次回购至今，在有限的交易时间内，已经回购3,010万元，回购均价9.86元/股（不含交易费用），已达到3,000-6,000万元的下限。
    产业趋势向上，订单质量向好，收入增速有望加速，盈利水平有望进一步提升。包装自动化需求下游以“大消费行业”为主，下游分散且稳定，抗周期性明显，细分行业发生积极变化，1）乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升；2）啤酒行业进入10年的设备更新周期，并购扩产和高端替换加速，且经过上一轮价格战，设备行业竞争态势已大为改善；3）白酒行业后道包装自动化的人工替代刚刚起步，自动化改造需求旺盛。公司产品种类丰富，有技术和规模优势，未来收入增速有望从15%提升至20-30%；同时产业出清及订单质量向好，公司内部降本增效持续进行，毛利率及净利率也有望进一步提升。
    投资建议与评级：预计公司2020-2022年净利润分别为1.36亿元、1.96亿元和2.75亿元，对应PE分别为38x、27x、20x，鉴于公司业绩有望持续高增长，看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期。

恒立液压：疫情加速国产替代，公司业绩如期高增长

事件：2020年8月24日，公司发布半年报，2020上半年实现营收34.56亿元，同比+23.75%，归母净利润9.86亿元，同比+47.01%。单看Q2，公司实现营收20.87亿元，同比+70.52%，归母净利润为6.39亿元，同比+85.45%。
    核心观点：中报业绩符合预期。从行业层面看：上半年，挖机行业景气度持续超预期，重大项目有序开工，尽管出口受到疫情影响，但国内市场需求旺盛，公司作为零部件龙头企业，率先受益；从公司层面看：疫情加速液压件国产替代进程，中、小挖泵阀率先放量，市占率提升明显；大挖泵阀进入市场验证阶段后也在逐步放量，但目前市占率不到10%，仍有很大提升空间。我们认为公司成长路径清晰，产品本身壁垒高，客户黏性强，因此具有稀缺性；产品线不断丰富，新品市占率不断提升，兼具成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
    点评：业绩符合预期，挖机油缸优势业务稳定增长，泵阀业务放量明显。
    2020上半年，公司实现营收34.56亿元，同比+23.75%。分产品看：①挖机油缸：上半年销售32.95万只，同比+27%，实现营收14.32亿元，同比+16%。收入增速低于销量增速，我们认为一方面由于公司小挖用油缸销量占比较高，量多价低；另一方面，公司对头部大客户采取价格优惠政策，导致挖机油缸整体均价有所降低。经过我们测算，目前公司挖机油缸市占率达到48%左右，未来随着海外客户拓展叠加下游主机厂集中度提升，市占率仍有提升空间。
    ②非标油缸：上半年销量6.42万只，同比-13%，实现收入5.77亿元，同比-9%。非标油缸出口业务海外受疫情冲击较大，上半年出现同比下滑。
    ③泵阀：液压科技上半年实现收入11.91亿元，同比+85.81%，主要由挖机泵阀持续放量所致。我们通过1-6月份泵、阀累计产量粗略计算市占率：目前小挖泵阀市占率平均约40%、中挖平均25%左右、大挖平均仅6%左右，未来中、大挖泵阀还有很大提升空间。
    ④铸件：上半年出库2.62万吨，同比+45%。铸件二期产能利用率稳步提升，目前达到70%，产品不良率同比-2.42pct。海外疫情影响下，铸件出口业务下降，但在风电、工程机械领域实现较快增长。
    规模效应叠加产品结构优化，公司毛利率提升明显，盈利能力增强。
    毛利率方面：2019Q1~2020Q2公司综合毛利率分别是34.78%、39.90%、35.26%、40.72%、37.87%、44.47%，2020年Q2毛利率环比提升明显。2020上半年综合毛利率达41.85%，同比+4.82pct，我们判断一方面主要是销量增加带来的规模效应，另一方面产品结构优化，高价值量的中、大挖泵阀产品放量，毛利率提升幅度较大。
    费用率方面：公司期间费用率为6.54%，同比-2.12pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.14pct、-0.42pct、-1.08pct、-0.48pct，各项费用率均呈下降趋势。公司费用管控水平提高，盈利能力增强，2020年上半年公司净利率为28.6%，同比+4.54pct。我们认为公司对产线进行智能化改造，降本增效效果明显，同时未来价值量高的泵阀产品占比将不断提升，净利率仍有上升空间。
    下游挖机市场景气度延续，公司作为零部件龙头企业，将持续受益。
    根据工程机械协会数据，2020年1-7月挖机累计销量18.95万台，同比+26.7%。二季度以来，市场需求旺盛，4-7月挖机销量增速分别为59.9%、68.0%、62.9%、54.8%，主要由国内市场带动，连超市场预期；海外市场受疫情影响较为严重，但需求呈现回暖趋势，7月出口增速大幅回升（4-7月挖机出口增速分别为0.9%、3.3%、7.6%、32.5%）。下游开工率恢复往年正常水平，投资数据持续回暖，我们认为工程机械行业仍处于高景气位置，今年上半年销量超预期源自工程量变多带来的新增需求，未来受环保、设备寿命等因素推动，更新需求将是行业销量保持平稳的润滑剂，挖机全年销量好于预期，公司作为挖机产业链上游零部件龙头，将持续受益。
    成长性：产品拓展+全球布局，公司熨平业绩波动能力强。
    若将挖机行业周期分为三个阶段，2008-2011繁荣发展期、2011-2015下行期、2015-2019复苏期，挖机销量CAGR分别为32%、-25%、43%。①从产品布局角度看，公司非标产品不存在明显周期性波动，收入规模持续扩大，总体收入保持平稳状态。随着未来公司业务布局逐步多元化，非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开拓新客户、新领域，都是平滑业绩的关键抓手；②从全球布局角度看，公司先后收购哈威InLine液压、日本服部精工等全球知名品牌，成立美国、日本销售子公司，业务涵盖全球20多个国家和地区。
    公司国外市场营业收入处于持续增长状态，三阶段CAGR分别为38%、82%、34%，在国内挖机行业下行阶段，有力支撑公司整体业绩。
    稀缺性：壁垒高+绑定优质客户，产业链地位高。
    液压件行业进入壁垒高，短期很难有进入者。公司抓住国内液压行业发展机遇，从油缸到泵阀，产品一一攻克，液压件行业本身属于技术密集型、资金壁垒、规模壁垒等都决定了此行业短期很难有进入者。公司绑定优质客户，产业链地位高。公司客户质量优质，包括卡特彼勒、三一、小松、中铁等，品牌效应明显，对公司产品具有依赖性。多年合作与积累为公司建立了明显的先发优势，对后来潜在竞争者构成较强进入壁，充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。
    投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.44、23.09、27.27亿元，同比增速为42.3%、25.2%、18.1%。对应PE分别为45、36、30倍。泵阀业务有望持续放量增长，加速液压核心部件国产替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示国内固定资产投资下滑太快、挖机销量不及预期、泵阀业务市场开拓受阻。

富安娜：中报表现优于同行，电商渠道为最大亮点

2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-0.41%和8.11%，其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长1.02%和23.55%。上半年盈利拆解来看，1）毛利率：2020H1毛利率为53.7%，同比提升3.4pcts；2）费用率：销售、管理和研发费用率分别为30.1%、5.3%和2.2%，同比提升0.5pcts、1pcts和-0.7pcts，财务费用率为-0.1%，同比下降0.3%，主要系同期支付贴现利息所致；3）投资净收益：2020H1为2,953万元，同比下滑25%；4）公允价值变动净收益：2020H1为-967万元，主要系理财公允价值变动所致；5）营业外收入：大幅增长327%，主要系政府补助增加所致；6）所得税费用：2020H1有效税率为16.1%，同比下降1.2pcts。
    2019年公司主动调整经销商渠道，保证了公司在疫情影响下仍然能实现稳健增长。2018年，公司开始布局直营渠道新零售的拓展能力，2019年公司帮助经销商提升管理能力、去终端库存，因此在2020年疫情影响下，公司仍然能够凭借直营渠道的规模，将新零售运营在线下全渠道拓展，截至2020H1，公司线下零售会员人数达90万，线下管理团队利用数据化网络加强门店辐射效应，建立标准化会员服务流程，从而提升单店效率。
    电商渠道收入毛利双增，成为上半年最大亮点。2020H1公司电商收入同比增长13%，占营业收入比重达42%，同比增长6pct，值得一提的是，收入增长的同时毛利也得到不断提升（通过提升高单价产品比重，我们粗略估计电商毛利率同比提升2-3个pcts以上）。
    公司一直追求健康可持续的增长，资产质量优良，且历史分红收益率高达6%左右，我们认为公司是适合长期价值投资者的良好品种。
    财务预测与投资建议
    结合中报数据，我们略微上调公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.64元、0.72元和0.81元（原0.62、0.68和0.75元），参考可比公司估值，给予公司2020年18倍的估值，对应目标价11.52元。公司中报超巿场预期，我们看好其下半年及未来发展，上调公司评级至“买入”。
    风险提示：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险。

顺丰控股：电商件时效件双轮驱动，快慢分离初见成效

事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为711亿，同比上涨42.05%；实现归母净利润37.6亿，同比上涨21.35%，实现扣非归母净利润34.4亿，同比上涨47.82%。20年半年度不分红派息。
    快递单量大幅增长，市场占比大幅提升。公司20年上半年快件完成量约36.55亿票，同比增长约81.27%，大幅领先行业增速（22.1%）。公司20年上半年快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.79%，较19年同期占比提升3.49pct，主要原因是公司电商特惠件业务快速增长，公司经济板块业务20年上半年业务量同比增长240.86%。
    速运业务收入保持高增长，电商特惠件、时效件双轮驱动。公司20年上半年速运业务收入约672亿，较19年同期提升约41.13%；单票收入约18.39元，较19年同期下降约22.14%，主要原因是较低定价的电商特惠专配新业务增长迅速，公司经济板块业务20年上半年收入同比增长76.12%，贡献了超过40%的整体收入增量。另外时效件业务营业收入同比增长19.42%，主要原因是疫情加速电商渗透，高端消费线上化趋势开始显现，公司高端电商客群使用时效件业务量大幅增长。
    政府优惠政策对冲防疫支出，毛利率微增。公司20年上半年速运及供应链成本约571亿，同比上涨约43.97%；全口径下公司单票成本约15.63元，较19年同期下降4.04元；毛利率19.81%，较19年同期增加0.96pct。
    虽然疫情期间公司支付较多员工激励补贴及防疫消杀成本，但部分成本被政府的优惠政策对冲（免征增值税、免收车辆通行费、免征民航基金等）。
    自动化覆盖率提升，快慢分离初见成效。公司加大中转自动化设备投入，自动化覆盖率显著提升，20年上半年投入自动化设备的场地效能较19年底提升将近30%；同时公司开始构建快慢产品不同场景下的协同与分网模式，进一步提高资源利用效率，释放规模效益。20年上半年公司收派效能同比提升超过30%，仓管效能同比提升超过40%。
    盈利预测和投资建议：公司电商特惠件、时效件业务持续发力，有望保持快速增长；同时持续推行运营模式优化以提高运营效率、释放规模效益，未来盈利能力有望继续提升，我们上调公司20-22年eps分别为1.72、2.20、2.71元，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；物流中心爆仓，将带来区域性快递单量减少；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑。

南钢股份：二季度业绩环比明显改善

业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入244亿元，同比增长1.1%；实现归属上市公司股东净利润11.2亿元，同比减少39.4%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比减少39.4%。上半年EPS为0.25元，单季度EPS分别为0.1元和0.15元；
    Q2盈利环比改善明显：上半年疫情对钢铁行业下游需求释放节奏造成一定扰动，同时供给端依然保持旺盛生产状态，导致行业盈利有所回落，多数钢企净利润同比下滑幅度高达50%左右。南钢业绩表现优于行业平均水平，体现了公司生产经营和产品盈利的相对稳定性，上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为510万吨、553万吨和486万吨，同比分别增长5.9%、2.6%、-3.5（疫情期间调整部分产线检修），疫情对整体生产经营影响有限。产品盈利性方面，核心产品中厚板表现依然亮眼，在全年国内中厚板价格指数跌幅为6.6%的背景下，公司产品售价跌幅为4.3%，主要得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力相对更强。从单季度数据来看，随着疫情因素缓解，公司产品量价齐升明显，Q2钢材销量为254万吨，环比增长12.5%；实现归母净利润6.54亿元，环比增长41.8%；
    财务数据：报告期内，公司财务费用同比减少22%，主要系融资规模及融资成本同比下降，存量资金收益增加所致；研发费用大幅增长46%，主要为加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发；投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长286%，主要为报告期末结构性存款规模及环保、节能等重点项目建设支付同比增加导致；
    少数股东损益消除，下半年将增厚公司业绩：公司7月份发布公告，向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权，目前交易已完成，标的公司成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权，公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高，有利于增厚上市公司盈利，保护股东利益。以2019年为例，归母净利润增厚比例可达29%；
    产能扩张值得关注：今日公司同时发布公告，拟参与江苏申特钢铁有限公司及其关联企业破产重整事项，申特系企业位于江苏省溧阳市，是综合性的钢铁联合企业，主要产品为棒线材。备案产能为：炼铁产能225万吨（其中55万吨产能被司法拍卖，针对该司法拍卖行为的执行异议程序，仍在审理之中）、炼钢产能270万吨；热轧产能466万吨，其产品与公司现有产品相互补强。招募人拟采取两轮遴选的方式招募重整投资人，目前正处于第一轮遴选阶段，后续进展需进一步跟踪；
    投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。随着疫情不利因素逐步消退，钢铁下游需求稳步释放，行业盈利短期有望维持改善趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元，对应PE分别为6.0X、5.3X和4.5X，维持“增持”评级；
    风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

兆驰股份：LED全产业链发展迅速，外销出货逆势增长

事件：公司2020年H1实现营业收入74.64亿元，同比+28.4%，归母净利润6.15亿元，同比+62.02%，扣非归母净利润5.67亿元，同比+124.4%；其中2020Q2实现营业收入48.45亿元，同比+44.75%，归母净利润4.14亿元，同比+118.01%，扣非归母净利润3.87亿元，同比+216.29%。
    代工格局重塑加速，海外ODM出货逆势增长。受益于长期的技术积累及品控和服务的提升，公司的产品结构和客户结构持续优化。在复杂严峻的经济环境和行业态势中实现逆势增长。虽然一季度受疫情影响，小米和海尔订单有所下降，但北美地区客户Walmart销售状况良好，北美渠道需求释放带动2020Q2整体出货达3M，同比增长，排名仅次于TPV，位居全球第二。
    LED全产业链发展迅速，Mini LED 有望带来长期增量。公司预计今年年底前投产期1200条LED封装生产线，旨在进一步扩大规模优势，持续提高附加值产品的比重，为公司LED全产业链的快速发展奠定坚实的基础。另外，根据TrendForce，Mini LED将于2019-2020年进入高速发展阶段，2022年产值将会达到16.99亿美元。公司针对Mini RGB显示技术进行持续深化，多项核心技术在业内领先有望为公司长期收入带来增量空间。
    从利润端看，2020H1毛利率为，同比+4.22pct，净利率为8.17%，同比+1pct。客户结构升级和产品品质升级叠加原材料采购策略的完善，进一步降本增效，产品毛利率得到提升。从费用端来看，2020H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、1.6%、1.89%、，同比-0.03、-0.29、-0.59、+2.23pct，财务费用率的大幅增加主要系公司利息收入减少所致
    从资产负债表看，2020H1期末现金+其他流动资产为84.1亿元，同比+46.34%，在手资金充足。收入增加的影响下，应收票据和账款合计为48.61亿元，同比+47.6%。从现金流量表看，2020H1经营活动产生的现金流量净额为-13.85亿元，同比-，主要系随收入增长，购买原材料增加所致，其中销售商品及提供劳务现金流入59.28，同比-7.17%。购买设备款增加也导致投资活动现金流同比-207.65%。 投资建议：液晶电视业务方面，公司受益于长期的技术积累及品控和服务的提升，产品和客户结构不断得到优化；Mini LED技术领先，产业协同性进一步增强；智能家庭组网领域，公司积极备战5G 微基站，有望享受未来万物互联网时代红利，看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况及公司给出2020前三季度业绩增长50%-70%的预测，我们预计公司20-22年公司归母净利润15.0/18.88/19.01 亿元（20-22年前值12.34/17.30/18.53亿元），当前股价对应20-22年23.0X/18.3X/18.2XPE, 考虑到公司高比例的在手现金额，当前PB为3.1X，给予“买入(调高评级”。
    风险提示：疫情对海外彩电市场影响增大；TV面板价格大幅上升；中美贸易摩擦加剧。

中新赛克：疫情导致业绩短期承压，5G放量依旧可期

事件概述8月25日公司发布中期业绩报告，上半年公司实现营业收入3.40亿元，相比去年同期增长1.68%，归母净利润0.68亿元，较去年同比增长2.58%。
    分析判断:疫情下整体业绩增长放缓，股权激励落地长期向好公司上半年营收增速相对于一季度有所放缓，但是在疫情影响下收入与上年同期基本持平，归母净利润也较为平稳，较上年同期增长2.58%。其中宽带网产品仍为公司主要营收来源，但受疫情影响确认收入放缓，相比上年同期下降43.64%，占总营收比重从68.64%下降为38.05%，公司该业务所处细分赛道有一定的准入标准，行业内厂商数量有限，竞争平稳，毛利率水平较高，为87.84%，仍为公司后续重点发展的方向。网络内容安全产品以及大数据运营产品上半年营收占比有所提高，分别为14.15%和21.72%，主要为海外项目落地并确认收入所致。19年公司通过股权激励计划，对328名管理人员以及核心技术骨干授予限制性股权232.44万股，明确公司持续增长信心，业绩长期发展可期。
    行业景气度良好，55GG流量爆发驱动前端市场放量中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至2025年5G网络建设投资累计1.2万亿元，带动产业上下游投资3.5亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司5G网络可视化以及5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在4G技术下市场渗透率趋于饱和，5G时期将驱动该业务进入新一轮增长。
    持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网上半年公司研发投入占总营收比重达到29.12%，研发人员数量占公司总人数58.74%，具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的5G应用场景，其中宽带产品深入5G背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司上半年重点加快工业互联网安全领域布局，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。投资建议我们预计2020-2022年公司整体营业收入分别为11.12、14.75、19.26亿元，增速分别为23.79%、31.77%、30.55%；净利润分别为3.40、4.61、6.17亿元，增速分别为15.3%、35.4%、34.0%，对应的EPS分别为1.95、2.64、3.54元。首次覆盖，予以“买入”评级。
    风险提示5G落地不及预期；行业竞争加剧。

光迅科技:中报表现超预期，综合实力助力盈利能力再提升

主要观点：业绩概述公司发布2020年半年报，上半年实现收入25.58亿元，同比增长3.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长45.42%，扣非后同比增长53.95%。
    单季度来看，Q2实现营收18.25亿元，同比增长44.86%，实现归母净利润2.15亿元，同比大增175.84%，环比增长3683%。公司从疫情影响中全面恢复，营收、利润快速增长。
    营收恢复全面增长，5G产品出货量创新高5G建设拉动光模块强劲需求，公司自4月份全面恢复以来，产能创历史新高，通过产线改造+外包，目前月均产出能力较去年下半年增长约55%。前传方面，国内上半年新建5G基站25.7万站，全年有望达到70万站，公司在华为、移动、电信集采中份额领先，前传光模块快速放量，25G前传产品收入超亿元。无源波分方面，公司在移动上半年集采中综合份额第三，在电信2020无源波分集采份额第三，并入围联通常态化招募供应商。光纤放大和子系统方面，公司中标多省移动、联通光纤倍增项目，在电网等行业网市场布局成果显著。
    产品结构不断向高端升级，毛利率大幅改善首先，受益于运营商资本开支聚焦5G，公司各条产品线5G产品占比快速提升，如5G前传、F5G、基站无源波分设备等由认证导入期进入规模量产期，前期盈利能力较好。其次，公司主动调整产品结构，放弃市场竞争激烈的部分低速产品或将产能外包，实现产能的利用率最大化。
    此外，公司积极面向未来布局，开展5G传输网线路侧相干端口、数据中心硅光集成模块等研发，将为未来的产品持续升级打下基础。上半年，公司整体毛利率为23.77%，同比提升4.34pct，其中传输系列毛利率为26.88%，同比提升2.50pct，数据及接入系列毛利率19.23%，同比大幅提升10.36pct。
    外采关键芯片储备充分，内研光芯片工艺平台能力提升在由某国主导的对中国科技企业全方位战略对抗下，公司增强了对供应链风险的管控。上半年，公司存货“原材料”较年初增长113%，外采关键芯片储备充足可以应对快速增长的国内订单和外部环境突然变化的需求。同时，上半年公司的光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25G光芯片开发实现全覆盖（可以适配25G前传、100GLR4、100GSR4、100GCWDM4等），良率逐步提升。目前，公司在GPON、25G前传等产品的光芯片可以基本实现自给，25GEML处于工艺完善和客户认证中，56GEML也展开了前期研发。我们认为，随着光芯片自给率提升，光模块的毛利率会有显著提升，而由于芯片良率的提升，对光模块毛利率的边际改善作用将增强。5G回传、半有源波分、高速数通等产品未来值得期待短期来看，5G前传、无源波分设备、光放大器等产品将成为公司业绩增长的主要贡献。但随着中回传市场需求的提升、边缘计算的兴起等，公司的传输网光模块有望表现出色。上半年，公司有源高端产品中标过亿，100G相关产品在大客户处认证顺利，即将进入规模量产。从全球来看，我国在长距离传输网光模块市场实力相对薄弱，光迅在传输市场全球份额第三，未来有望对标Finisar、新飞通等主流厂商。数通方面，由于项目建设未达预期以及市场竞争激烈，公司宣布减少100G数通光模块产线扩充项目投资。目前公司已经进入北美大客户供应体系，未来在数通市场或主攻高端高速系列。
    投资建议受益于业界最广泛的端到端光通信产品线和整体解决方案，公司享受5G建设和云计算发展带来的行业高景气，收入增长空间已打开。同时得益于产品结构向高端升级及芯片自给能力的提升，未来毛利率有持续改善空间。我们认为公司短期业绩高增长趋势确定，长期看具有更强的抵御激烈竞争的成本控制能力。
    我们将2020-2022收入预测由60.3/68.5/75.9亿元调整为61.0/68.8/74.3亿元，归母净利润由4.4/5.7/6.8调整为5.3/6.7/7.7亿元，对应2020-2022EPS为0.79/0.99/1.13，当前股价对应市盈率为41/32/28，上调评级至“买入”。
    风险提示价格战导致行业竞争格局恶化、光芯片量产&认证进度慢于预期、中美科技贸易摩擦升级、全球疫情反复

晨光文具：Q2盈利能力显著提升，九木+科力普+线上渠道拉动增长

2020Q2业绩环比Q1有所回升，但受前期疫情影响，零售端销售下滑、科力普增速放缓，Q2营收净利润增长势头不及去年同期。2020Q2，公司实现营业收入26.78亿元，同比增长7.85%；归母净利润2.34亿元，同比增长10.15%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长9.46%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.84亿元（-11.55%）、2.30亿元（-10.95%）、1.74亿元（-25.21%），Q2各项增速环比Q1分别提升19.40、21.
    10、34.67个百分点，相对去年Q2分别下滑19.72、14.87、11.32个百分点。
    Q2毛利率、净利率小幅增加，书写工具、学生文具、办公直销盈利能力显著提升，持续发力核心业务研发，研发费用增长近50%。2020H1，毛利率同比增加0.87pct至27.07%，净利率同比下滑0.38pct至9.43%，其中Q2毛利率为24.11%（+1.03pct），净利率为9.01%（+0.05pct）。分产品毛利率及同比增减情况：办公直销12.94%（+0.17pct）、办公文具26.12%（-0.46pct）、学生文具34.96%（+1.72pct）、书写工具40.38%（+5.72pct）、其他文具47.78%（+0.94pct）。2020H1，期间费用率同比增加2.00pct至17.04%，其中销售费用率为10.17%（+0.97pct）；管理费用率为6.93%（+0.97pct），公司实施限制性股票激励，相关股份支付费用计入当期管理费用1711.44万元，此外，报告期内研发费用0.80亿元，同比增长48.95%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率为-9.06%（+0.06pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。
    传统文具零售业务增速下行，晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。受新冠疫情影响，上半年经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。截至报告期末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端近8万家。面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000家，推进重点店铺提升。报告期内，晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%。
    晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，期待下半年订单加快转化为收入。报告期内，晨光科力普实现营业收入16.00亿元，同比增长6.63%。央企客户方面，成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO线上商城。截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单响应时效。
    零售大店稳步发展，精品文创持续推进。受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来，门店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。报告期内，晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.35亿元，同比增长1.83%，其中，九木杂物社实现营业收入1.96亿元，同比增长19.06%。截至报告期末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家(直营180家，加盟115家)。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。
    投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为12.21、15.03、18.59亿元，同比增长15.17%、23.07%、23.72%，对应EPS为1.32/1.62/2.00元，PE为49.66/40.35/32.61倍，维持“买入”评级。
    存在风险宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；
    精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。

得邦照明：海外业务超行业，业绩大幅增长

1．事件．得邦照明发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入20.84亿元，同比增长5.56%；归母净利润1.72亿元，同比增长41.08%。Q2单季度实现营收12.49亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长26.73%。
    2．我们的分析与判断（一）公司营收稳定增长2020上半年公司营业收入同比增长5.56%，主要是因为LED灯具产品、车载照明产品和改性塑料PP产品同比实现较大幅度增长。
    受疫情影响，报告期内公司商超照明和照明工程业务同比有所下滑，但照明工程业务陆续中标云南建水项目、多个智慧灯杆项目和教育照明项目，市场份额提升。商超照明业务二季度销售额同比也实现了增长，未来大概率维持增长态势。公司还积极推进电商销售渠道带动LED灯具业务销售提升，子公司得邦塑料改性塑料产品销售较好，营收2.95亿元，同比增加了20%。随着公司“年产11,000万只（套）LED照明系列产品建设项目”和“年产116万套LED户外照明灯具建设项目”的横店新生产基地逐步投入使用及车载照明开始对相关客户的大批量客户供货，公司营收有望继续保持稳定增长。
    报告期内，公司实现净利润1.72亿元，同比增长了41.08%，由于公司采用新金融工具准则，报告期内共计提信用减值损失4387万元，远高于去年同期的598万元，如不考虑减值损失影响，公司利润总额同比增速将会更高。受收到的税费返还减少影响，公司的经营活动现金流净额同比小幅下滑2.75%到1.73亿。
    （二）盈利能力提升，研发费用涨幅明显2020年上半年公司销售毛利率和净利率分别为21.76%和8.26%，同比上升了4.19和2.05PCT，主要原因为LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。由于公司销售费用率提升较多，公司净利润增幅不及毛利率增幅。报告期内公司销售、管理、财务费用同比增加了16.02%/2.37%/-2034.33%，费用率分别为4.52%/3.08%/-0.66%，同比+0.4/-0.09/-0.36pct，主要原因为产品运费支出增加、职工薪酬增加和汇率变动。研发方面，公司加大LED灯具项目研发、并布局特种工程塑料和可降解材料的研发，上半年研发费用达到7332.44万元，同比增加19.3%，研发费用率由去年同期的3.11%提升到3.42%。（三）公司海外业务超行业根据中国照明协会数据，2020年上半年中国照明全行业累计出口额为193.04亿美元，同比下降了8.92%，具体到月度数据，只有6月份行业出口实现了正增长。公司全资子公司得邦进出口上半年营业收入12.51亿元，相比去年同期的11.28亿元上涨了10.9%，表现远超行业，主要原因为公司在加强其制造优势的基础上，强化与现有客户合作，并积极拓展新市场获取新客户。
    3．．投资建议投资建议公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等自有品牌渠道开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升，公司业绩也将改善明显。我们调高公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元，对应增速29.07%/19.26%/17.26%，EPS0.82/0.98/1.15元，分别对应16/13/11倍市盈率，上调至“推荐”评级。
    4．风险提示原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；海外疫情加剧的风险。

北鼎股份2020中报点评：自有品牌靓丽，后续突破可期

一、收入分析：自有新品增速靓丽，线上加速拓展分内外销：内销自有品牌高增，外销受挫。20H1公司内销自有品牌同比+70.4%大超预期，自有品牌营收占比提升至76.4%（19H1为50.8%），外销OEM/ODM业务受疫情及国际贸易等因素影响同比-45.7%。分品类：新品增速靓丽，打破原有瓶颈。自有品牌中，分品类看养生壶/饮水机/烤箱/蒸锅/食材/电热水壶多士炉等分别+16%/+80%/+135%/+41821%/+45%/+34%。自有品牌新品饮水机、烤箱、蒸锅均发展良好，打破原有养生壶增长瓶颈，公司内销品类日益丰富。分渠道：线上高增，线下受影响。2020H1公司自有品牌线上实现营业收入1.9亿，同比+81.45%；线下0.16亿元，同比-5.26%。线上渠道中直营同比+72%，占线上销售73%；线上分销同比+117%。线下渠道虽总体受损，但公司重点发展的线下直营略有增长，同比+6.82%，店面坪效达9720元。二、利润分析：自有品牌发展带动盈利能力大幅提升毛利率：公司H1实现销售毛利率55.37%，同比上升11.81pct，销售毛利率大幅提升主要系毛利率较高的内销业务收入占比大幅提升75%，且外销毛利率有所上行。分内外销看毛利率：内销：公司内销毛利率65%，同比下降1.55pct，主因产品结构变化，毛利率较低的新品类烤箱、蒸锅收入占比提升。后续新品规模扩大后，规模效应下毛利率有望上行。外销：公司外销毛利率26%，同比大幅提升5.97pct，我们认为主因海外自主品牌占比提升拉高毛利率。
    三、未来展望：看好北鼎加速突破细分品类。公司核心看点：新品放量+渠道拓展+盈利能力上行。新品：公司自有新品拓展顺利，场景打法逐见成效。公司新品饮水机、蒸锅持续定位细分；烤箱则攻向大单品，目前均已取得较好增长。同时场景打法逐见成效，上半年公司周边食材持续推出新品，如“金银菊花茶”、“袋泡酸梅汤”、“茉莉龙珠”、“即食花胶”等，从过去的养生壶中心场景转向饮水机为主的“饮茶”场景，场景延展顺利。渠道：有望从线上直销拓展。公司较高定价下盈利能力远胜竞争对手，在拓展分销商及线下渠道时都更有优势，从较高的店铺坪效中也可见一斑。公司目前渠道以线上直销为主，而品牌打响后，未来有望借分销及线下渠道的拓展，完成滚雪球式的收入迅速放大。盈利能力：自有品牌后续对盈利拉动有望放大。考虑新品目前仍处于推广阶段，前期费用投放较大，对净利率拉动稍小。未来品类逐渐成熟后，对净利率的拉动则有望放大。四、投资建议：上调至“买入”评级2020H1公司自有品牌表现极其靓丽，未来在品类、渠道、盈利能力的突破是收入增长的下一个看点，高端品牌的建立则是公司的核心优势。我们看好公司后续的加速突破。公司目前为小家电公司中唯一高端定位标的，差异化定位高端价格带叠加线上直销占比高，毛利率为同业最高水平，盈利能力远胜竞争对手，在小家电行业中具有较高的稀缺性。预计20-22年净利润同比+27%、22%、22%，上调评级至“买入”。