掌趣科技:新手游表现优异彰显公司研发能力,腾讯入股深化内容渠道合作

公司实际控制人拟通过大宗交易方式转让2%的股权给林芝腾讯,幷向拟设立的员工持股计划转让1.88%的股权。腾讯的入股有望强化双方战略合作关系,公司的精品游戏内容加上腾讯超强的平台发行能力有望实现双赢。员工持股计划的实施有利于稳定公司核心人才,激发潜能,推动公司的发展。同时,公司公告因无法就重要条款达成一致,公司决定终止重组事项。
    公司新上线游戏《神话永恒》表现抢眼,2Q业绩有望触底回升,下半年重磅游戏陆续上线,内容和平台的深度整合为公司全年业绩增长奠定良好基础。我们预计公司2016-2017年实现净利润8.55亿元和11.20亿元,YOY+68%和31%,按最新股本计算,每股EPS0.31元和0.40元。当前股价对应PE为30倍和23倍,投资建议上调至买入,目标价12元(18年30倍)。
    腾讯战略入股2%:公司实际控制人姚文彬拟通过大宗交易向林芝腾讯(腾讯产业投资基金的全资子公司)减持55,417,497股股份,占总股本的2%。此次大宗交易的价格为8.84元/股,交易金额为4.9亿元。双方同时与中金公司签订收益互换协议,放弃实际交割时价格波动的浮动收益,提前锁定交易价格。腾讯的入股显示的其对公司精品游戏研发实力的认可,双方之前在《全民奇迹》、《拳皇98终极之战Online》等游戏上已有成功合作经验,本次交易可以进一步深化公司与腾讯的战略合作关系,公司的精品游戏内容加上腾讯超强的平台发行能力有望实现双赢,提升公司的盈利能力。
    出台员工持股计划:公司拟设立员工持股计划,实际控制人姚文彬拟通过大宗交易方式向员工持股计划转让不超过5200万股股票(占总股本的1.88%),并为员工持股计划提供资金支持。待股东大会批准实施后,减持价格将根据执行时的市场价格确定。员工持股计划的实施有利于稳定和激励公司核心人才,推动公司的持续发展。
    终止重大资产重组事项:公司自年初停牌筹划重大资产重组事项,拟发行股份购买南京分布文化和北京豪腾嘉科相关资产,但因未能就交易方案的重要条款达成一致,公司决定终止筹划本次重组事项。公司表示未来仍会在合适的时机与条件下,通过外延的方式寻求更多的发展机会,提升公司经营业绩。我们认为本次重组事项的终止不会对公司发展战略和经营计划产生不利影响。
    爆款手游《神话永恒》跻身5月iOS榜单:由公司旗下天马时空研发,中手游发行的《神话永恒》爆款手游4月底上线,表现抢眼。AppAnnie的5月手游榜单显示,《神话永恒》位列iOS国内收入榜第四、全球收入榜第八,再次证明了公司超强的精品游戏研发实力。鉴于新游戏的良好表现,我们预计公司2Q起业绩有望见底回升。展望下半年,由玩蟹科技研发,腾讯发行的育碧正版授权《魔法门英雄无敌:战争纪元》手游已于6/20上线;公司还有《奇迹MU:觉醒》、《初音未来:梦幻歌姬》、《全民奇迹》续作等重磅手游上线。内容与渠道的深度整合将为公司全年业绩增长奠定良好的基础。
    盈利预测:预计公司2017-2018年实现净利润8.55亿元和11.20亿元,YOY+68%和31%,按最新股本计算,每股EPS0.31元和0.40元。

通源石油:中美两地油气上游景气回暖,推动订单大幅增长

公司2017年一季度营收大幅增长,固定成本过高导致亏损。公司2017年一季度营业收入1.15亿元,同比增长76.71%,达到公司去年半年收入1.19亿元的97.16%,但受油田一季度作业量较小,加之订单增长,公司相应支出增加影响,一季度亏损1373万元,但同比收窄19.03%。
    美国上游勘探开发活跃度持续提升,公司业务有望量价齐升。截至6月16日,美国活跃钻井平台数以周均增长10.22台的速度连续增长22周至747台,刷新2015年4月以来新高。受益美国上游景气回暖,APS从去年8月份工作量显著增加,今年一季度营收增长60.79%,二季度维持增长态势,并有望向客户提高服务单价,今年大概率扭亏为盈。Cutters已于2016年12月31日完成交割进入并购基金,业绩弹性及与APS协同效应有望逐步显现。
    国内油气行业温和复苏,公司通过技术进步不断开拓新市场。公司通过收购永晨并参股一龙恒业,不断完善油服一体化服务布局。2017年中石油、中石化、中海油上游勘探开发计划资本开支较2016年分别增加10.25%、56.89%、20%-40%。公司国内业务触底反弹,射孔业务订单翻倍,拓展了山西煤层气等新客户,并在储层改造、老井增产技术应用取得重要突破。子公司方面,永晨钻完井一体化业务持续获得新客户,部分延期订单重新开始作业,一龙恒业凭借技术实力与服务口碑,在获得壳牌合同外,中标雪佛龙、EOG中国区订单,并在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、墨西哥等海外市场获得钻井、修井及压裂合同。
    给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.69亿、8.22亿、9.03亿元,每股收益分别为0.24、0.39、0.47。我们认为公司战略规划明确,射孔业务全球布局及油服一体化能力建设成效逐步显现,未来业绩弹性巨大,给予2018年25倍动态市盈率估值,目标价9.75元。
    风险提示:国际原油价格下行,业务整合低于预期,油服业务合同意外取消。

乐普医疗:重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长,搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大

公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,并通过与基层医院心血管科室合作介入导管治疗室来实现设备、耗材、药品等产品盈利,形成了良好的盈利模式闭环:公司通过与基层医院心血管科室合作介入导管治疗室、建设互联网医院等方式实现医疗资源的下沉,率先在尚未充分开垦的基层医疗服务市场跑马圈地,通过为基层医院提供专家培训及硬件设施,形成合作黏性,下属的器械、药品、IVD等业务藉此避开城市三甲医院的白热化竞争,实现“农村包围城市”的发展战略。2016年,公司来自合作介入导管治疗室为公司带来的设备及耗材收入4.1亿元,同比增长50%,保持高速发展态势。目前合作医院介入中心导管室数量已经超过140家,2020年有望达到360家以上,届时将形成独特的渠道优势和从设备到器械、耗材、药品到诊断试剂等全产业链实现盈利模式落地的护城河。
    药品板块高速增长是未来3~5年拉动公司业绩高增长的核心引擎:过去3年,公司药品板块收入从2013年5743万元增长到2016年11.5亿元,3年复合增速172%,2013年并购新帅克后,氯吡格雷收入从2013年3500万元增长到2016年4.4亿元,3年复合增速133%,2015年并购新东港后,阿托伐他汀收入当即从2015年的6743万元增长到2016年的1.7亿元。我们预计,未来公司药品板块有望继续保持高速增长,主要来自两大逻辑:第一,公司拥有合作介入导管室的独特渠道优势,且处于快速扩张阶段,有望拉动相关耗材和药品继续保持快速增长,同时,公司深耕OTC渠道和基层市场,对并购的药品输出渠道力及品牌力,我们预计未来上述公司渠道优势还将持续发力拉动公司相关药品板块高增长;第二,当前公司拥有氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦、左西孟旦等多个重磅品种,特别是氯吡格雷和阿托伐他汀国内市场容量均在数十亿级别,公司上述品种有望于明年内或明年初陆续取得一致性评价。目前,无论是氯吡格雷还是阿托伐他汀,均由外资原研和首仿占据绝大部分市场份额,除了先发优势和医院一品两规限制外,原研药品和首仿在招标分组方面具有优势,中标价显著高于后来者,由于在此前医院药品加成时代,医院倾向于采购价格高者,但是随着医院全面取消药品加成、医保控费和医院控制药占比背景下,通过一致性评价的国产药品将与原研和首仿不再具有质量差距,届时,价格较低的产品从而凭借性价比优势加速进口替代。依托于公司强大的销售网络,氯吡格雷、阿托伐他汀等品种在通过一致性评价后有望进入三甲大医院,市场份额有望快速攀升。受益于市场供给结构的优化,以及深耕基层所带来的增量市场,药品板块未来3~5年有望继续维持高速成长的态势。2017年一季度公司药品板块依旧保持高速增长,一季报中同时披露,乐观维持制剂业务净利润全年60%以上增长的预期。
    PCI手术有望保持每年15-20%的增速,支架市场不断扩大:随着老龄化的不断加剧,我国冠心病发病及死亡率逐年攀升,PCI手术量增速近年来回升势头明显,未来有望保持每年15-20%的增速,同时,根据年报披露,公司可降解支架NeoVas已获准按照《创新医疗器械特别审批程序(试行)》优先办理注册审批,我们判断大概率于2018年下半年在国内率先上市,预计未来有望对传统支架实现15%以上的替代,新支架产品利润率显著高于现有支架,因此,我们预计,从2019年开始,公司支架业务收入和利润增速有望重新回到30%~40%高增长。双腔起搏器、左心耳封堵器也开始逐步推广,总的来说,未来1-2年,公司器械板块将陆续有大品种上市,为后续中长期的业绩成长打开空间。
    公司管理正在不断理顺,经营活力逐渐释放:公司最初作为中船重工的一个投资项目而成立,国资背景浓厚,上市以来,随着中船重工的多次减持,公司已逐渐过渡为一家以董事长蒲忠杰为核心的民营企业,经营活力不断释放,业绩增速也逐年走高。董事长蒲总去年年底以来连续8次通过自己及其实际控制的宁波厚德义民增持公司股份彰显信心,增持股份合计6044万股,占总股本3.39%,成交均价19.98元。
    投资建议:1、拥有氯吡格雷并贡献主要利润的信立泰已经达到350亿市值、拥有阿托伐他汀并贡献主要利润的德展健康已经达到170亿市值,公司氯吡格雷和阿托伐他汀若顺利通过一致性评价,未来增长空间巨大;2、除了药品板块,公司可降解支架是盈利能力强、产品空间大的下一个重磅单品,有望于2018年获批,并在2019年开始贡献利润。3、公司核心逻辑和竞争力不仅是我们看到的上述单一的各个药品和器械,而是具有全产业链从设备、耗材、药品、诊断试剂及医疗服务的整合能力,不仅能够整合,还凭借强大执行力和销售能力通过合作介入导管治疗室、OTC渠道下沉等多种方式,实现了产业链的盈利模式闭环,经过多年累积,公司已经形成了自身独特优势、构筑了护城河,公司不是一个简单的“1+1”和“器械耗材+药品”简单组合的公司,而是“整合全产业链资源+打造心血管及慢性病闭环”的全方位医疗服务公司。
    我们预计NeoVas可降解支架2018年下半年获批、以及氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦2018年内通过一致性评价纳入预期。基于上述条件,我们预计公司2017~2019年收入增速分别为28.79%/31.97%/32.06%,净利润增速分别为35%/37%/39%,EPS分别为0.52/0.71/0.99元,相对当前股价,PE分别为40X、29X、21X。
    首次给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。

华工科技调研简报:激光行业龙头,打造高端装备制造集团

国内激光行业龙头,聚焦智能制造和物联科技业务方向。华工科技是国内激光设备行业龙头,公司以激光技术及应用为发展基点,凭借自身优秀的技术研发实力,不断延拓新业务领域,目前已形成覆盖激光先进装备制造、光通信器件、激光全息仿伪、传感器、现代服务业五大业务板块的产业链布局,未来将进一步聚焦智能制造和物联科技业务方向,打造高端装备制造集团。
    技术驱动公司成长,大功率激光设备持续开拓新客户。公司在激光装备制造领域技术优势突出,去年牵头组织的多个项目获批国家科技部“2016年重点研发计划专项”。大功率激光装备领域,公司联合华工科技大学、神龙、通用等多家下游车企共同研发的“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”项目获得国家科技进步一等奖,填补了该项领域的国内空白,公司汽车白车身焊接产线凭借更高的焊接速度和更低的工艺成本获得客户认可,成功切入一汽、广汽等一线车厂,今年一季度实现业绩翻番,未来有望持续开拓新客户。
    中小功率激光设备在国际大客户供货份额快速提升。公司中小激光设备显著受益于下游3C行业需求大幅增长,持续推进国际一线大客户,设备订单占大客户比重由去年的10%迅速提升至30%左右,一季度订单同比增长一倍,实现焊接、脆性材料、自动化、切割、打标等产品线全覆盖。二三季度将迎来3C电子订单集中交货期,公司业绩增速预计超越一季度,奠定全年高成长趋势。同时,公司已在海外多地设立研发中心,贴近国际大客户需求,有望在新产品上获取更大市场份额。
    传感器业务受益于下游白电市场需求爆发,汽车电子具备广阔成长空间。子公司华工高理是国内最大的NTC、PTC传感器生产商,在家电温度传感器行业市占率超过70%,今年美的、格力、海尔、海信科龙等大客户订单均大幅增长,公司NTC产品供不应求,预计全年家电传感器增速将保持在50%以上。汽车电子领域,公司一季度国际客户销售大幅增长,公司与韩国佑理成立合资公司,是特斯拉PTC加热器的独家供应商。同时,公司汽车传感器种类已多达30余种,并拥有多项专利技术,未来持续开拓新能源汽车产品,产品也将从单功能产品向系统解决方案转型,目前已成功突破了包括上汽等一线大厂以及法雷奥等国际一线T1供应商,为公司传感器业务打开广阔成长空间。定增项目加码主业,股价具备安全边际。公司去年3月发布定增预案,拟以不低于15.8元/股非公开发行不超过1.2亿股,募集资金总额不超过18.07亿元,用于激光精密微纳加工智能装备产业化项目、基于激光机器人系统的智能工厂建设项目、物联网用新型传感器产业化项目和智能终端产业基地项目。此次定增全力加码主业,四个项目均为扩产项目,订单明确,预计投产后公司产能和技术实力将获大幅提升。去年12月公司定增方案已获证监会审核通过,预计正式批文也已不远,公司目前股价14.06元,相比定增价仍倒挂1.8元,股价具备安全边际。
    盈利预测和投资评级:给予买入评级公司以智能制造和物联科技为发展方向,建立了从感知层、传输层到应用层的全产业链布局,受益于工业自动化和物联网发展,打造高端装备制造集团,公司已迎来快速发展的战略机遇期。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年净利润3.40亿、4.45亿、5.74亿元,对应
每股EPS0.38、0.50、0.64元,对应PE为37、28、22倍,公司激光设备与传感器业务具备明确的业绩弹性,目前股价具备安全边际,给予买入评级。

宝钢股份:钢铁领军者,高端板材代言人

靠近原料和市场的先天地理位置优势
    宝钢股份主要生产基地均有沿海或沿江优势,因此进口铁矿石运费较低,生产成本具有很强的竞争力。同时,生产基地多位于华东和华南,靠近钢材消费市场,且当地多为钢材净流入市场,一方面可以降低销售费用,另外还可以享受当地的价格优势。
    高端产品溢价较高
    公司独有、领先产品所占销售量的比重达到60.4%,其中汽车板市场占有率超过50%,高端取向硅钢市场占有率超80%。和其他钢铁企业的同类产品价格相比有500元/吨以上的价格优势。
    湛江生产基地未来利润的贡献者
    2017年1-4月份,宝钢湛江基地铁、钢、材产量分别为68.3万吨、67.3万吨和56.5万吨,同比分别增长了116.4%、113.2%和97.8%。其中,铁和钢产量已经基本达产。湛江基地生产成本大幅低于宝山基地,同时镀锌产品价格又高于上海地区,因此其利润有望快速增长,成为宝钢股份新的盈利增长点。
    盈利预测:17年利润在170亿元以上,首次覆盖给予“买入”评级
    我们预测公司2017-2019年实现营业收入3112.45/3330.33/3396.93亿元,实现归母净利润154.09/183.55/189.86亿元,折合每股收益0.7/0.83/0.86元,按照6月19日价格6.45,对应动态PE分别为9.25/7.77/7.51x,wind给出预计2017年市盈率为11.6,公司股票的合理价格在8元左右。另外,对比产品均为板材的河钢股份、首钢股份、本钢板擦的PB分别为1.02、1.31和1.22,平均1.18,而宝钢股份PB为0.96,仍有23%的上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    湛江地处广东南部,部分时段会受到台风的影响。恶略性天气会影响湛江基地的正常生产和盈利水平。钢材消费量出现大幅下滑,以及去产能政策的松动。

劲胜精密:转让华晶MIM,创智自动化部分股权,实现核心员工持股

事件:公司转让子公司华晶MIM10%股权给核心管理层彭毅萍,7%股权给华晶MIM部分管理层设立的东莞市华欧实业投资有限公司。同时子公司创世纪转让孙公司创智自动化49%股权给东莞市盛鹏股权投资合伙企业,其中盛鹏投资是创智自动化部分核心管理和技术人员参与的有限合伙企业。
    我们认为公司通过此次转让实现了华晶MIM和创智自动化的核心员工持股,便于实施对优秀管理和技术人才的激励,落实公司智能制造战略。
    创世纪业绩亮眼,3C自动化持续发力:公司于2015年收购国内CNC设备的领军企业创世纪,未来有望受益于国内金属机壳在中低端手机壳渗透率提升带来的红利。同时随着新一代手机正反玻璃盖板+金属中框的技术路线逐渐浮出水面,陶瓷盖板技术逐渐成熟,预计未来公司的CNC业务仍将保持强劲增长,强者恒强。公司目前的玻璃机也已经进入主要客户体系,随着双面玻璃在中高端机型逐步应用,市场对玻璃机的需求量较大,公司的玻璃机业务有望成为拉动业绩增长的新引擎。
    金属结构件良品率逐步提升,主业触底反弹。公司原有业务塑料结构件近年来收入和毛利率下滑,拖累了公司整体业绩。经过2年的业务调整,金属结构件良品率逐渐提升,金属结构件和塑料结构件业务收入比例也发生较大变化。公司有望通过压缩塑料结构件相关业务,整合部门人员的方式逐步摆脱亏损业务,随着金属结构件逐渐放量,主业有望触底反弹。
    盈利预测与评级:我们预计公司2017-19年净利润分别为5.55、8.07、10.6亿元,对应2017-19年EPS分别为0.39、0.56、0.74元,对应PE分别为19、13、10X,给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:原有业务市场下滑风险;玻璃机等新业务拓展不及预期。

科陆电子:全面布局能源服务领域,有望受益于储能、新能源汽车行业发展

全面布局能源服务,业绩稳定增长。
    公司成立于1996年,在2007年上市,原主要产品为用电自动化、电子式电能表、标准仪器仪表等,逐步通过内生外延,全面布局能源服务领域。公司在储能、新能源发电及新能源汽车运营领域布局完善,在新能源行业整体发展的推动下,未来三年业绩将呈持续增长趋势,净利润年化复合增长率有望保持在35%以上。公司毛利率主要受不同业务结构影响,综合毛利率有望在新能源业务的带动下呈稳步提高的趋势。
    储能行业成长迅速,公司储能产品布局完善。
    近年来,我国储能项目装机规模快速增加、商业模式逐渐建立,如果相关补贴能够出台,将极大促进行业发展。预计到2020年,我国电化学储能技术的累计装机规模有望达到2GW。公司通过参股国能电池、江西科能,并携手LG化学,不断完善储能产业布局,有望加速促进储能系统成本的降低。由于储能在调峰调频、削峰填谷的盈利模式相对确定,公司在行业高速增长的背景下有望加速业务拓展。储能补贴政策若出台,将催化公司储能业务成长。
    新能源汽车领域空间广阔,打造新能源汽车生态圈。
    在政策的推动下,我国新能源汽车行业发展迅速,新能源汽车充电设施市场空间广阔,预计到2020年我国充电设施建设投资有望突破1000亿元。公司运用新能源电动汽车充电设备自研技术、以充电网络运营经验为依托,结合中电绿源、地上铁的充电场站资源、专业的运营团队和丰富的车辆运营经验,打通互联网、车电网(包含车网、桩网、电网)的入口节点和云管理平台,链接车辆运营、充电站运营等全产业链,构建电动汽车生态圈。在新能源汽车行业高速成长的背景下,我们看好公司新能源汽车生态圈的发展前景。
    借电改东风,布局配售电领域。
    “九号文”出台后,新一轮电力体制改革进展迅速。配售电成为电力行业中关注度最高的环节,参与配售电的社会资本有望享受本轮电改红利。公司积极抓住电改机遇,凭借多年电力服务经验和技术产品优势,在多地布局售电并且参与翠亨新区的增量配网建设,我们看好公司包括配售电在内的能源管理及服务业务的发展前景。盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.41和0.51元,对应PE分别为28X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。

皖能电力:受益火电主业回暖,低估值期待资产注入

安徽国资委旗下电力上市平台,系当地火电龙头公司。公司大股东为皖能集团,实际控制人为安徽省国资委。公司近年来装机稳步增加,截至目前公司控股装机容量达655 万千瓦,权益装机容量达636 万千瓦,占安徽全省统调火电机组比例超过17%(不含皖电东送机组)。
    燃料成本逐步回落,电价结构优化,叠加火电发电效率有望提升,公司盈利能力有望提升。
    五月以来环渤海动力煤价格连续下跌,神华集团和中煤集团近期长协价格相继下调。今年煤炭供应总体偏向宽松,预计从二季度开始公司燃料成本压力开始缓解。从利用小时数上看,安徽尽管好于全国平均水平,但也处于历史性低点,随着高层密集表态火电供给侧改革,五大电混改迈出实质性步伐,预计火电效率有望不断改善。
    公司装机稳步增长,业务结构不断优化。安徽省在16 年出台的煤电规划建设风险预警中被列为仅有的3 个绿色省份之一,火电装机尚有增长空间。17 年3 月皖能铜陵二期新投产一台百万千瓦机组,钱营孜发电2*35 万kw 机组预计年内投产,公司装机稳步扩张。安徽省电力需求较为旺盛,同时随着皖电东送规模扩大,省内电力消纳有保障。公司近年来业务结构不断优化,通过与国电合作在安徽拓展风电项目,优化电源结构;公司利用电源和省属电企优势,联合神皖能源和铜陵有色成立售电公司,相关业务推进迅速,公司业务结构不断优化。
    资产注入时点渐近,外延成长可期。皖能集团13 年即承诺在之后5 年内分批完成电力资产注入以解决同业竞争问题,截至目前尚有国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权以及神皖能源49%股权等优质资产未完成注入,其中神皖能源体量较大,目前在运装机达460万千瓦,在建装机132 万千瓦。上述资产完成注入后,公司装机规模有望再上台阶。目前距离承诺的18 年完成注入时点渐近,公司有望通过股权、债权等多种方式完成对集团剩余电力资产的重组。
    盈利预测与评级:公司定增取消暂不考虑资产注入,同时综合考虑公司内生装机增长,以及煤价和火电利用效率改善,我们调整公司17~19 年归母净利润预测为4.33、6.98 和8.65亿元(调整前分别为4.60、6.94 和9.64 亿元),对应的每股收益分别为0.24、0.39 和0.48元/股,当前股价对应的PE 分别为24 倍、15 倍和12 倍。公司为优质区域电力龙头,充分受益行业基本面改善,电力+金融双轮驱动格局初步形成,上调投资评级至“买入”。
    风险提示:煤价进一步上涨;新增机组投产进度不达预期

中兴通讯:国内外不断提速,5G龙头白马再迎利好

事件:
    (1)据国外媒体ZDNet 报导,近日公司宣布与日本软银集团签订5G合作协议,将在东京市区开展基于4.5GHz 频谱的5G 外场测试。在本次5G外场测试中,公司将提供最先进的5G 端到端网络解决方案,双方将一起在实际网络环境中验证5G 技术的性能。
    (2)6月6日,工信部发文,拟在3.3-3.6GHz 和4.8-5GHz 两个频段上部署5G;6月8日,工信部发文,拟公开征集24.75-27.5GHz、37-42.5GHz 或其他毫米波频段5G 系统频率规划的意见,拟释放8.25GHz 的频宽。
    点评:
    (1)5G 落地节奏不断加速,主题阶段不断升温。
    目前各方信息表示,5G 落地比预计的要更快,主题阶段不断升温:a、频谱规划初步完成,总结3G、4G,在3G 时代,2002年确定3G 频谱规划,7年后的2009年初发放牌照,4G 时代的2012年确定了4G 频谱,1年后的2013年底发放了牌照,现在的5G 频段规划已在近期发布,意味着工信部给运营商发放牌照开始建设5G 网络的时间点已不远。b、标准落地加速,根据3GPP 于2017年3月7日在克罗地亚召开的最新会议表示,将5G 新空口非独立组网特性完成时间从原定的2018年6月提前到2017年12月,提前了半年时间,方便满足美日韩中等积极的运营商加速部署的需求。
    (2)龙头白马储备深厚,静待5G 大潮。
    公司作为全球前四的通信设备商,近年来积极投入研发,引领全球5G 技术。公司致力于包括Massive MIMO,MUSA(多用户共享接入),FB-OFDM(滤波器组OFDM),虚拟和网络分片等核心5G 技术的研发,推出了面向预商用的5G 高低频全系列产品和完整解决方案,助力运营商在5G 时代提前抢占先机。目前公司已与德国电信、西班牙电信、日本软银、韩国KT、中国移动、中国联通、中国电信等多个运营商签订5G 战略合作协议,在5G 领域开展全方位的技术和产业合作。
    作为4G 向5G 的完美过渡,公司实现了5G 核心技术Massive MIMO 在4G时代的提前商用,自从2014年首次推出Pre5G 方案以来,已在全球30个国家部署了超过40张4.5G 网络,为其在未来5G 的商用上带来先发优势和有利地位。
    (3)内部治理改善,上下一心迎接行业机遇。
    3月,殷一民当选新任董事长,内部治理逐步理顺;4月,公司发布第三期员工股权激励计划,公司确定了与员工一同分享新阶段成长的决心。
    投资建议:5G 落地节奏不断加快,公司作为全球前四的设备商,将充分享受5G 的行业红利,同时公司改善治理结构,边际改善效果将日益明显。
    预计17-19年净利润分别为42.8、48.1和56.1亿元, 对应市盈率分别为20.9、18.6和15.9倍。由于5G 加速,行业边际向上明显,同时公司治理结构渐次改善,我们上调为“买入”评级。
    风险提示:运营商资本支出下滑、5G 技术应用变现不及预期。

启明星辰简评报告:签署云安全战略合作协议,同腾讯携手发展

一、 事件概述
    启明星辰(002439)发布公告称,公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司于6月9日签署《战略合作协议》,双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。
    二、 分析与判断
    公司营业收入增长稳定,处于业务扩张期
    启明星辰2016年公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%。营业利润1.33亿元,同比减少12.19%。利润下降主要由于安方高科商誉减值,除去商誉减值影响,公司营业利润同比增长29.8%。公司一季度实现营业收入2.87亿元,同比增长24.42%,净亏损671.02万元,预计2017年上半年净利润亏损1000万元至0万元。
    双方合作业务逐步深化,技术优势得到客户认可
    启明星辰于15年就曾向腾讯提供云子可信网络防病毒系统,16年又进一步与腾讯达成云端安全战略合作关系。本次合作又进一步深化到政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域,细化至项目层面、技术层面、市场层面等多个层次。逐步深入的合作充分体现了腾讯云这一重要客户对启明星辰技术与服务的认可,充分体现了公司在云安全领域的行业领先地位。
    网络安全大环境提升行业关注度,助力公司发展
    勒索病毒事件与6月1日《网络安全法》的实施提升了社会对网络安全的关注度,信息安全行业景气度上升,公司作为信息安全行业的龙头企业,在技术、数据、客户等方面均保持领先地位,未来发展可期。同时,网络安全法的进一步推进与细化也将衍生出许多新项目建设机会,对于公司本身的发展也有着积极的推进和引导作用。
    双方协同合作有望实现双赢
    截止2016年底,腾讯云市场份额排名全国第三位,其中16年营业收入增长超过200%,服务企业数量也快速增长,突破100万家。腾讯云成功的将大数据、人工智能整合应用于安全领域,开发出终端病毒库,有助于启明星辰的业务拓展。腾讯的公有云、混合云、专有云、金融专区等渠道可以为启明星辰进入其他市场提供极大的便利。
    启明星辰方面,公司在云内南北流量防护以及东西流量防护方面技术优势明显,政务云安全方案更是达到亿万元规模,这为腾讯云拓展市场提供了良好的渠道;另外,公司超过半数安全保障业务来自党政军,为腾讯云进军政务云业务提供了良好机遇。二者的强强联合与优势互补,无疑会增强自身在市场上的竞争力,对云安全领域战略格局产生重大影响。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司17-19年EPS分别为0.50、0.65和0.84元,PE分别为38.9X、29.6X和23.1X。考虑到公司作为信息安全领域领军企业,产品市场优势明显,给予2017年45-50倍PE区间测算,对应未来12个月的股价为22.5-25元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    1)合作进展不达预期;2)云安全服务方案效果不达预期。

西部矿业公司研究报告:“世界屋脊“上的有色巨头

“世界屋脊”上的有色巨头。公司地处青海,矿山分布在金属资源丰饶的西部地区,主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务,分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营。得天独厚的区位优势,加上“一带一路”的国家战略支持,公司有望成长为具有国际竞争力的矿业公司。
    矿产品量价齐升,盈利能力明显改善。公司2017年一季度扭亏为盈,主要原因是铅、锌和铜产品价格同比上涨,销量同比增加。2016年全年公司实现归母净利润9980万元,同比增长228.60%,公司业绩的亮眼表现,同样是受益于有色金属行情的回升,铅精矿和锌精矿平均销售价格同比分别增长8%和21%。与此同时,铅精矿、锌精矿和铜精矿平均销售成本同比分别下降18%、13%和11%。价升本降,公司盈利能力明显改善。
    资源储备丰富,有色板块趋暖。公司地处金属资源丰饶的西部地区,坐拥七座优质矿山。其中,锡铁山铅锌矿是中国年选矿量最大的铅锌矿之一;西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿。公司拥有产能:电铅5.5万吨/年,粗铅10万吨/年、电铜6万吨/年,另有电锌10万吨/年处于试生产阶段,电铜10万吨/年在建。资源储备丰富,产能逐渐释放,共同铸就公司核心竞争力。
    定增双引擎,携手驱动公司未来。2017年4月12日,公司发布定增预案,拟收购大梁矿业和青海锂业,进一步夯实铅锌业务,同时布局锂业。本次交易标的资产的预计交易作价合计为22.46亿元,其中11.63亿元公司拟通过发行股份方式支付,以7.00元/股的发行价格测算,公司拟发行股份购买资产的发行数量为1.66亿股,约为目前公司总股本的6.97%。青海境内锂资源约占全国总储量的77.52%。青海锂业以世界先进的高镁锂比盐湖卤水提锂工艺-离子选择迁移法技术为核心,结合青海东台吉乃尔盐湖镁锂比高的特点,成功的实现了技术突破,青海锂业目前的碳酸锂产能可达1万吨/年,在国内的锂盐企业中位列前茅。
    盈利预测与投资建议。公司拥有丰富的资源储备,产销量不断提升;技术改进和成本管理优化使得主营业务毛利率有所增长;假设2017年下半年发行股份购买资产能够完成,国企降本增效下对期间费用的削减增加利润,公司未来业绩有望发生较大幅度的增长。按照增发成功后的股本计算,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.20、0.35、0.37元/股,给予公司2017年45倍PE,定增后目标市值240亿元,6个月目标价9.00元,“买入”评级。
    风险提示。资产重组进展不及预期;矿产品价格大幅下跌。

博汇纸业研究报告:员工持股彰显发展信心,三季度进入旺季价格有望超预期

事件:公司发布员工持股计划,本次员工持股计划拟募集资金总额不超过1 亿元,通过信托计划的劣后分级,信托计划的资金总额不超过3 亿元,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过总股本5%,任一持有计划的份额不超过总股本1%。该计划涉及的股票拟通过二级市场(含大宗交易)、协议转让等方式进行。
    员工持股计划彰显公司信心:此次员工持股计划的参与对象为公司董监高以及下属控股及全资子公司员工,募集资金来源全部为员工合法薪酬,募集资金金额1 亿元。本次员工持股计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工,彰显公司高层对于未来发展的信心。
    二季度为传统淡季,部分龙头限产保价:公司一季度销量及盈利情况较好,Q1 实现净利润1.98 亿元,超出市场预期。进入二季度,白卡纸销量受季节性影响环比有所下滑,但由于白卡行业集中度高,部分龙头企业采取停机检修的方式限产保价,致使白卡纸价格在二季度维持高位水平。从上游成本来看,阔叶浆、针叶浆的价格自16 年10 月开始回升至5 月,6 月以来国内纸浆价格走低,外商纸浆价格涨势趋弱,后期预计将为白卡盈利贡献一定业绩弹性。
    行业龙头抱团+三季度旺季到来,公司Q3 有望量价齐升:白卡纸下游主要是电子产品、食品、医药包装等,三季度为白卡行业旺季,近两周由于白卡价格处于淡季产品价格略下滑近200元(目前价格6513 元/吨),我们预计进入三季度后公司产品价格有望重启向上趋势。此外,白卡纸集中度高,APP 产能240万吨,晨鸣200 万吨,博汇140 万吨,太阳万国140 万吨,CR4集中度超过85%,龙头之间协同能力较强,Q3 存提价预期。
    行业需求增长,白卡替代效应加强,19 年前无新增产能:行业需求方面,受益于下游电子、医药等包装需求增长,加上消费升级的大趋势,质量好的白卡对低质量的灰底白卡形成一定的替代作用,白卡下游需求每年保持近10%的增长。供给方面,至2018 三季度行业龙头没有新增产能投放(2018Q4 中国纸业预计投放200 万吨,2019 博汇预计投放75 万吨),叠加环保催化小产能退出,预计行业景气将持续维持高位。
    投资建议:我们预计公司17/18/19 年的利润分别为7.44 亿、7.61 亿、8.47 亿,当前市值对应2017 年PE 约9 倍,安全边际较高,给予公司“买入”评级。
    风险提示:环保落实低于预期,纸品价格回落等。

张裕A:行业尚处探底阶段,基本面拐点仍需等待

有别于市场的观点
    1、葡萄酒行业仍在调整中探底:在2013年以前,我国葡萄酒行业保持了多年的高速增长,03-12年国内产量复合增速达到16%以上。但从13年起,行业受到宏观经济增速放缓、反“三公”消费、跨境电商以及进口酒量价冲击的影响,逐步进入深度调整期。2016年我国葡萄酒产量113.7万千升(-2.1%),今年1-4月产量同比继续下滑9.2%,形势依然严峻,行业仍处在探底阶段。
    2、张裕:困境中的行业龙头:受益于前期行业扩容、良好竞争环境以及公司改制红利,03-11年张裕营收保持了近25%的复合增速,11年达到60亿的历史新高,销售毛利率和净利率也实现了76.12%和31.64%的历史峰值水平。12年之后,行业迎来调整,公司收入销量均出现显著下滑,在调整压力下公司加大了中低端产品的发展力度,14年开始,葡萄酒销量企稳回升,16年达到9.9万吨,超越了11年的历史最高水平,但产品下延后毛利率和净利率水平都呈现出逐年下滑的态势,16年分别仅为66.60%/20.79%,葡萄酒吨酒价格也从11年的5.55万/吨下滑到了目前的3.74万/吨,盈利能力下降明显。
    3、短期不乐观,长期不悲观:历经120多年的经营之后,张裕生产销售规模日益扩大,2016年公司实现收入47亿,市场份额占比达到10%左右(按规模以上企业销售口径计算),在国内已成为实至名归的行业龙头。13年行业危机,公司开始主动调整策略,新业态下经营思路逐渐理顺,包括聚焦大单品、发展新兴渠道、整合国外优质资源形成国际化产品运营商等,但客观来看,虽然目前葡萄酒进口速度已经大幅下降(1-4月进口量仅同比增5.1%),但对国内品牌竞争压制仍然较大,并且公司的调整梳理见效仍需要时间观察,因此我们认为短期内还难言有明确的基本面拐点;但从长期趋势来看,葡萄酒在中国尚属朝阳行业,未来国产品牌与进口品牌份额有望逐步走向平衡,具有品牌和渠道优势的企业将具有更好的发展前景。目前,张裕解百纳和卡斯特等产品已具有一定的品牌优势,价格卡位也顺应了消费升级趋势,我们认为这些都将是未来行业内有机会的品牌,但有赖于公司的战略稳步落地和管理能力进一步提升。
    4、盈利预测与评级:预计17-19年EPS分别为1.53/1.71/1.88元,考虑到行业进口冲击有所减缓以及公司龙头优势,给予推荐评级。
    5、风险提示:行业竞争持续加剧;食品安全风险。

长春高新公司公告点评:药品临床试验获批,持续看好金赛药业

公司13 日晚发布最新系列公告,披露了关于其控股子公司金赛药业药品研发的最新进展:1)注射用重组人生长激素获批增加新规格---12IU/4.0mg/1.0/ml/瓶;该产品还获批免临床试验增加因Noonan 综合征、SHOX 基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症;获批进行肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)和Prader-Willi 综合征所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验。2)注射用醋酸奥曲肽微球获批进行临床试验。
    点评。
    免临床新增适应症助力公司生长激素快速放量。Noonan 综合征和SHOX 基因缺陷均为引发儿童生长迟缓的重要遗传因素。前者是一类常染色体显性遗传性疾病,目前发病率约为1/2500-1/1000;后者是与软骨发育相关的重要基因,它的缺陷是引起患者身材矮小及骨发育异常的重要原因,《中国优生与遗传杂志》上相关资料显示 SHOX 基因缺陷率占人群的1/2000-1/5000,占身材矮小人群中的 1/40 -1/150。此次公司的重组人生长激素注射液获批可以免临床试验用于这两种适应症的治疗,拓宽了该产品的销售范围,助力公司生长激素增长高于行业,预计公司生长激素销售额未来三年复合增速为30%左右。
    临床试验获批,保障公司在未来竞争中持续占优。金赛药业为国内生长激素领军企业,此次该产品还被获批可以进行因慢性肾脏疾病(CKD)和Prader-Willi 综合征所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验;另外注射用醋酸奥曲肽微球也被获批可以开始进行临床试验。这两项产品临床试验的获批充分彰显了公司遥遥领先的研发实力,两者将在未来市场中为金赛药业带来新的增长,确保金赛药业在生长激素领域龙头地位稳固,同时在其他方向积极发展。
    医药主业盈利趋好,其他业务稳健发展。长春高新核心业务集中在生物制药(金赛药业、百克生物)、中成药(华康药业)两类,也涉足房地产(高新地产)等其他业务。金赛为国内基因工程药物龙头企业,经营稳健,2016 年加速增长,2017Q1净利润同比增速大于70%;百克生物主要经营水痘疫苗和狂犬疫苗,2016 年,受山东疫苗事件影响,二类疫苗市场受较大冲击,公司通过出口和营销优化等措施推动业绩逆势上涨;中成药业务稳定增长,房地产未来发展持续向好。此次在研产品发力,为公司创造了新的利润增长点。
    盈利预测与投资建议。随着金赛药业加大对终端渗透,新品长效生长激素和重组促卵泡素逐渐放量,公司业绩有望实现高增长。预计公司2017-2019 年营收为34.91、42.14、50.96 亿元,对应EPS 分别为3.57 元、4.49 元、5.64 元,考虑可比公司估值,给予公司2017 年40 倍PE,对应目标价为142.8 元,维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广不达预期,产品降价风险。

中煤能源公司深度报告:央企煤电联营+煤炭资产整合,低估值中煤值得期待

神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力5 日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。此前国资委6 月2 日已提出相关构想。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而如果神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,中煤未来的整合或可期。
    央企煤炭资产整合推进。16 年7 月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16 年8 月国投煤炭资产无偿划入平台公司(国投划转潜在增加产能5000 余万吨,其中,新集能源产能2395 万吨),拉开整合序幕,17 年5 月保利能源无偿划转中煤集团(产能2485 万吨,其中焦煤795 万吨),持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,未来中煤或持续受益。
    公司煤矿产能置换获批。公司是我国第二大煤炭央企,资源储备丰富,拥有五大煤炭生产基地,产能超1 亿吨。据公司年报,母杜柴登煤矿(600 万吨),纳林河二号井(800 万吨),大海则煤矿(1500 万吨)等产能置换均已获发改委批复,同时,葫芦素煤矿(1200 万吨)、门克庆煤矿(1300 万吨)首采工作面投入试运转。另外,公司仍有在建矿:小回沟煤矿(300 万吨,我们预计17 年底-18 年初投产)、玉泉煤矿(150 万吨)、106 煤矿(120 万吨)。
    煤化工产品售价回升,煤机或迎复苏。16 年以来,多个煤化工项目获批,行业发展势头良好,后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。17Q1 公司煤机营业收入12 亿元,同比+55.8%,随着16年煤炭行业盈利开始好转,未来煤机或将迎来发展机遇,增厚公司业绩。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.30/0.34/0.38 元。煤炭行业可比公司2017Q1 平均PB 估值为1.5 倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神火国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。公司估值低,17Q1 的BPS 为6.6 元,对应PB 仅为0.8 倍,综合考虑,给予公司17Q1年净资产1.05 倍PB 估值,对应目标价6.93 元,上调至“买入”评级。
    风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,行业政策变化风险,央企改革推进不达预期。

歌尔股份:边际改善显著,产业空间打开!

投资建议
    声学升级趋势明确,VR出货持续超预期,智能终端打开声学产业链大空间;我们预计公司17-19年归母净利润分别为22.71、31.32及43.29亿元,三年复合增速38%;上调公司盈利预测,并给予公司18年25倍PE,对应6个月目标价至25.60元,持续推荐!
    风险提示:声学升级幅度不及预期,VR出货量不及预期。

蓝光发展:加速全国布局,即将迎来收获期

加速全国布局, 新进入粤港澳大湾区。公司地产发展战略为立足成渝区域,大力推进东进、南向战略,持续优化京津冀、 长三角、长江中游和珠三角四大城市群布局,深耕20余个一、二线重点城市。2017年以来公司通过招拍挂和收购的方式在合肥、南昌、重庆、长沙、太原、杭州、天津等城市都有获取土地,并首次进入惠州,在惠州获取土地面积合计达到12.35万平方米。惠州地处粤港澳大湾区,未来发展有望享受更多的政策红利,公司也将因此受益。布局粤港澳大湾区体现出公司明确的拿地思路和对公司战略极强的执行能力。
    17年逆势扩张。公司目标2017年房地产销售金额达到500亿元。根据克尔瑞数据,公司1-5月份销售额为205.3亿元,同比增长56.7%,全年目标完成率41%。在调控趋严的背景下,公司仍然较好地完成了既定目标。考虑到公司可售货值充裕,未来将加大营销力度,全年目标有望超额完成。截止2017年一季度末,公司预收账款261.2亿元,已锁定2017年全年业绩,业绩增长确定性高。
    17年净利率有望改善。2016年公司完成了40亿元公司债和40亿元中期票据的发行,发行平均利率5.75%,其中40亿元公司债和33亿元中期票据均为下半年发行,实际节省的融资成本将在2017年得到明显体现。同时公司将利用互联网创新思维对传统推广模式、营销模式和营销平台进行根本性变革,实现“线上蓝光、数字蓝光”的全面信息化体系,销售费用和管理费用都将得到更严格的控制。
    高管增持绑定管理层利益。2017年4月公司公告称,基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,公司董事、监事、高级管理人员计划增持公司股份合计不低于1200万元。截至5月11日,相关高管已合计增持 706.40万元,占 1200万元的58.87%。高管增持有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年基本每股收益分别为0.76元、0.99元和1.22元,对应当前股价的动态市盈率分别为11倍、8倍和7倍,2017-2019年归母净利润的复合增速有望达到43%。公司2015年上市后经过两年的播种、培育,即将迎来收获期,上调公司评级至“买入”。
    风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

飞荣达公司跟踪报告:5G商用行业将起飞,打造“材料+后加工”一体化

一体化应用解决方案提供商,消费电子促增长。93年成立至今,公司经历了从电子辅料产品生产-电磁屏蔽及导热产品应用开发-自主研发生产电磁屏蔽材料-电磁屏蔽及导热应用解决方案提供商,近年来与华为、中兴、诺基亚、思科等众多海内外知名企业建立了紧密合作关系,进入快速发展期。2016年在保持通讯设备领域规模的同时,积极开拓手机终端和计算机等消费电子市场,使其成为公司收入和利润重要贡献点。
    5G时代行业或将迎爆发,国内市场进口替代逐步加快。5G在2020年开始步入商用,基站分布密度将比前几代移动系统都高,对基站设备的数量将大幅增加,从而直接拉动对电磁屏蔽与导热材料或器件的需求。另外,全球智能手机增速趋缓,国内成智能手机市场增长主力,国内电磁屏蔽与导热行业直接受益。而国内电磁屏蔽与导热市场起步晚,长期主要依靠国外进口,近年来随着市场需求日益旺盛,内资相关企业数量迅速增加,凭借逐步改善的技术、更低的成本、更广阔的渠道和更具个性化的服务等优势,市占率正在逐步提升,进口替代正在加快。公司是国内少数的综合解决方案提供商之一,定位中高端市场,将直接受益于进口替代这一行业大趋势。
    “产品+客户”双重优势,打造“材料+后加工”一体化。公司从前期就与客户共同深入产品研发,建立紧密合作关系,产品结构丰富,基本全覆盖了行业内所有广泛应用的产品,“产品+客户”双重优势明显。我们认为材料技术是国内和国外行业差距的关键所在,也是生产厂家之间核心区别所在,公司正朝着“材料+后加工”一体化方向迈进,将逐步摆脱对关键原材料的外采依赖,完善产业链布局,提高毛利率。随着关键材料自制技术逐步成熟并逐渐投产,将极大提升公司核心竞争力,增厚公司业绩。
    盈利与估值。预计公司2017年-2019年实现归属于母公司净利润分别为1.39、1.86和2.54亿元,对应EPS 分别为1.39、1.86和2.54元/股。相关可比公司17年PE在27x-65X之间,考虑公司具有高成长性,市值仅为50亿元左右,给予适当的估值溢价,给予公司17年42倍PE,对应目标价58.38元,“买入”评级。
    风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;下游客户集中度过高;募投项目投产进度不达预期。

华星创业:董事长增持彰显公司信心,转型云计算重启扩张脚步

事件:公司于2017年6月12日晚发布公告,控股股东之一致行动人、现任董事长季晓蓉女士拟于2017年6月29日至2017年12月31日之间,通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份。拟增持的股份不超过公司已发行股份的1%,并承诺增持完成后六个月内不转让所持公司股份。本次增持的资金来源为自有资金。
    董事长增持彰显公司信心,转型云计算重启扩张脚步。公司停牌的3个月内市场行情持续低迷,基金净值减少导致个股持仓比例承压,公司股价在复牌后受此影响连续跌停。从目前的股价来看,本次增持计划可以让实际控制人以较低的成本提升对公司的控制力。另一方面,增持计划也显示出实际控制人对公司转型云计算的决心和信心。根据此前公布的重组方案,公司将实现对互联港湾剩余49%股权的并购工作,收购互联港湾不仅直接增厚公司业绩,同时也奠定了公司向互联网综合服务商转型的基础。除了IDC及云服务业务以外,互联港湾已经将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务及其他增值服务,在传统主业增长乏力的背景下,公司通过并购互联港湾有望再次开启扩张的进程。
    混合云市场未来有望占主导,“IDC+DCI+SDN”发力混合云市场。混合云融合了公有云可扩展性强、私有云安全性高等优势,根据IDC的预测,未来混合云将占据云计算市场67%的份额。基于对行业发展趋势的精准判断,互联港湾一边扩充IDC规模,在北上广自建或租赁机柜数接近3000台;一边和大河云联合作打造了国内首张基于SDN技术的DCI网络,可为IDC/混合云用户提供稳定、灵活和弹性的SDN-DCI网络,并为用户建立有差异化的混合云服务。目前,互联港湾实现了与亚马逊AWS以及阿里云等国内外领先公有云的对接,极大地拓展了潜在的客户群体。同时,互联港湾已于2016年底开放香港云节点,并获得香港IAS(互联网接达服务)牌照,国际化布局稳步推进。未来,互联港湾会通过自建或寻找合作伙伴的方式进一步增加机柜规模,保障云计算业务的扩张需求,全面发力混合云市场。
    进军VPN服务及互联网接入服务领域,质优综合云服务商扬帆起航。企业分布在各地的分支机构之间的数据传输量日益增加,海量数据在多点同步和传输的过程中对带宽和安全性的要求越来越高,VPN服务的需求也因此不断增长。VPN市场的竞争者主要分为基础运营商和第三方服务商两大阵营,虽然基础运营商具备资源优势,但第三方服务商可提供更加灵活的方案、优质的服务以及快速的响应等,更具发展潜力。互联港湾于2016年开始建设虚拟专用网连接系统工程,目前已开始为包括万达旗下新飞凡、北京优帆科技等公司在内的客户提供VPN服务。此外,互联港湾还为客户提供互联网接入以及后续运营维护等服务,目前已为3个城市的14个万达广场提供互联网接入服务,后续更多万达广场及其他客户数也有望加速导入。通过将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务等领域,互联港网可以为用户提供更多的增值服务,各服务之间较强的协同作用在提升用户粘性的同时也为公司的发展打开了更多空间。
    盈利预测与投资建议:假设募集配套资金的股份发行价格也为9.4元/股,公司总股本将增至482.53万股。我们预计2017~2019年公司的备考净利润分别为1.50亿元、2.10亿元和3.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.31元、0.44元和0.62元。我们给予公司2017年37xPE,目标市值55.0亿元,对应目标价11.40元,给予“买入”评级。
    风险提示:1)传统业务竞争进一步加剧;2)互联港湾业绩不达预期;3)重组方案存在未能通过监管部门审核的可能。

启明星辰深度报告:“白马”优势尽显,信息安全大有可为

领先的信息安全服务提供商。启明星辰长期以来始终专注于信息安全领域,以安全产品和安全服务两条主线,较为完备的覆盖客户的网络安全需求。启明星辰曾参与包括北京奥运会、国庆60周年、广州亚运会、上海世博会、大运会等多项重大活动的安保工作,获得一致好评。
    内生外延促进公司快速成长。公司上市以来通过内生和外延发展持续做大做强,业绩保持快速增长。从2010到2016年营业总收入的年均复合增速为31.8%,归母净利润的年均复合增速为28.1%。外延并购在帮助公司扩充产品线、扩大客户覆盖范围的同时,也为公司的业绩提升带来了极大支撑。2017年1月,公司完成对赛博兴安90%股权的收购。赛博兴安拥有多项保密资质及特殊产品销售许可资质,将有助于启明星辰进一步开拓军工军队市场。赛博兴安2017及2018年的业绩承诺分别为5,036.20万元和6,547.06万元,若能如期完成将对启明星辰业绩带来较大的正向影响。
    信息安全行业向好,新兴领域值得关注。近年来,国内外安全形势日益严峻,社会对于信息安全的重视程度日益提升。安全需求的增长和政策的持续加码使得信息安全行业持续向好。2017年6月1日起《网络安全法》的正式实施将使信息安全领域的发展走上规范化、法制化的道路。近期在全球爆发的“永恒之蓝”蠕虫病毒也凸显了信息安全防护能力的薄弱,安全需求有望得到进一步激发。行业整体发展向好,以移动互联网、物联网、工控系统、云计算为代表的新兴领域的安全问题愈加突出,将成为信息安全领域的新方向。
    高研发投入保障公司的持续发展。启明星辰一直以来注重公司的研发及技术储备,研发投入占营收的比重始终保持在行业内的较高水平。同时公司拥有代表国内最高水准的技术团队,包括积极防御实验室(ADLab)、安全咨询专家团(VF专家团)等,在漏洞挖掘与分析、恶意代码检测与对抗等领域拥有领先的核心技术积累。顺应安全行业发展趋势,公司在态势感知、车联网安全、移动终端安全、云端安全查杀等领域积极布局。在拓展业务范围、提升业务能力的同时,也将为公司未来的持续发展打下基础。
    安全产品及安全服务均保持领先。根据第三方数据及公司年报,公司近些年在安全管理平台(SOC)、统一威胁管理平台(UTM)、入侵检测/入侵防御(IDS/IPS)、防火墙、VPN等主流信息安全产品的市场占有率保持领先,综合实力突出。另外,公司可靠的安全服务能力在快速应对“永恒之蓝”蠕虫病毒爆发的紧急安全事件处置的过程中也得到了充分体现。
    盈利预测与投资评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为25.20亿元、32.16亿元和40.23亿元,归属于母公司净利润分别为4.47亿元、5.67亿元和6.86亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.50元、0.63元和0.76元,最新股价对应PE分别为38倍、30倍和25倍,首次覆盖给予“增持”评级。

齐心集团:参股神州云动,大办公SaaS布局进入深化期

1. 进一步布局SaaS 业务,打造“硬件+软件+服务”的大办公企业级综合服务平台。齐心集团2015 年开始进入战略转型期,从传统的办公文具用品企业,向为企业提供全方位的“硬件+软件+服务”的大办公企业转变。
    2. 神州云动是国内CRM SaaS 领域技术领先者,堪称最像Salesforce 的公司。公司已经推出自主知识产权PaaS+SaaS 产品CloudCC.com,涵盖市场云、销售云、办公云等多款产品。
    3. 神州云动最具优势和特色的是其领先的PaaS 平台带来的可扩展性,AppStore 应用商城模式推动几何式成长。
    4. 强大PaaS 技术平台能力,伙伴市场和应用商城进入战略发展期。参考Salesforce 模式,可将PaaS 平台分为(1、2、3、Pro)四个层级,虽然大量互联网软件提供商声称具备PaaS 能力,但绝大多数仅能达到1、2 层级水平。神州云动是少有的具备完整PaaS 能力,并能根据客户不同需求,提供相应产品和开发权限的公司。
    5. 神州云动是齐心集团完善SaaS 服务布局的重要一步,标志公司办公大平台战略进入新阶段。
    盈利预测与估值:预计2017-2019 年公司净利润 1.70 亿、2.50亿、3.50 亿元,对应EPS 分别为0.40 元、0.58 元、0.82 元。公司此前母公司和子公司的员工持股分别买入 3 亿元和 0.6 亿元,银澎云董事长增持3.5 亿元,总裁计划增持不超过1.2 亿元,增持价在22-25 元附近。公司总市值98 亿,而增持部分已占总股本7.52%,在上市公司中有如此决心者凤毛麟角,彰显公司坚定信心,建议重点关注。
    风险提示:收购企业净利润承诺完成情况以及外延推进不达预期;SaaS 行业一级市场估值下滑。

九阳股份:厨房小家电龙头渠道调整结束,业绩拐点即将来临

与市场不同观点:豆浆机业务有望企稳。此前九阳的主打品类豆浆机销量下滑,主要原因是行业需求放缓、有竞争力的新品缺失。公司采取了如下应对措施:1)加大研发投入,推出新品无渣豆浆机;2)邀请杨幂作为代言人,使品牌形象更加年轻化,在微博和品牌星指数排名快速上升至市场前列。3)产品均价提升:根据中怡康数据,九阳豆浆机4月均价584元,相比去年同期均价526元,同比提升幅度达11%,4月均价小幅高于飞利浦。预计上述措施将出现明显效果,豆浆机品类有望企稳。
    主要增长点:IH电饭煲未来有望超越豆浆机成核心品类,对大单品依赖度不断下降。作为厨房小家电中使用频率最高的单品,电饭煲有望率先受益消费升级浪潮,IH智能电饭煲未来将成主流产品。根据中怡康数据,2016年电饭煲市场规模163亿元(+8.8%),其中IH电饭煲销量渗透率约10%,销售额渗透率近30%。中性预期下,假设2020年IH电饭煲销量渗透率到60%,市场规模仍有翻番空间。公司2016年电饭煲市占率近15%,年产100万台的电饭煲生产线满产,定增“铁釜”电饭煲产能扩建项目也已通过证监会核准,预计2019年达产后新增产能300万台/年,新增年均净利润1.01亿元,有望超越豆浆机成为核心品类。市场担心九阳仍过度依赖豆浆机业务,我们认为公司对豆浆机依赖度不断下降,2016年营养煲系列占营业收入比重从2013年的25%上升到33%,西式小家电和电磁炉分别占比12%和10%,产品结构得到优化。
    最新变化:渠道调整结束,确立业绩向上拐点。公司此前线下分销渠道中部分小经销商经营效率不高,市场开拓进度缓慢,导致公司业绩承压。公司从经销商能力、区域位置等角度对各大经销商进行横向合并整合,经销商数量从470家减少到300多家,同时实现净水与小家电品类渠道资源共享,完成近2000家联合体验终端的升级建设,推动体验式营销转型,截至2016年底经销商渠道调整基本结束,预计收入端的负面影响到第二季度末基本消失,公司业绩向上拐点基本确立。
    未来核心驱动:消费升级下龙头强者恒强,长期看好九阳厨房小家电品类延伸。受益于消费升级趋势,市场份额有望继续向龙头集中,公司将享受行业红利;公司定位厨房小家电,品牌优势明显,未来向更多品类拓展,有望开辟成长新空间。
    盈利预测与评级。我们预计公司2017年—2019年净利润为8.23亿元、9.85亿元和11.75亿元,对应的每股收益为1.07元、1.28元和1.53元,对应动态市盈率为18、15和13倍,低于上市以来20倍的估值中枢,安全边际高;横向对比来看,剔除九阳后小家电企业2017年相对估值平均高达28倍,远高于公司目前估值,综合考虑历史估值中枢及可比公司平均估值,我们认为公司2017年的合理估值在23倍左右,对应公司2017年目标价约25元/股,相比当前价格存在25%左右上涨空间,公司首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:IH电饭煲募投项目、线下渠道整合不达预期。

南极电商:电商品牌孵化平台,轻资产运营带动“品牌、品类、渠道”多维度扩张

公司前身为驰名全国的南极人品牌,早期主营保暖内衣。而今公司已经全面完成轻资产转型,从“卖商品”转为“卖服务”,成为一家专注于线上电商品牌服务的公司。通过向体系内庞大的经销商、供应商提供品牌电商综合服务、品牌授权服务来实现盈利。
    公司2015年登陆资本市场,在短短两年实现了爆发式成长:2016年GMV突破72亿(同比增60%),营收5.2亿元(同比增34%),净利润3.01亿同增长75%。经销商1649家(+57%),供应商562家(+33%),经营范围横跨至320个二级类目。公司借资本之力搭建了“传统品牌+IP/CP品牌”的多层次品牌矩阵,销售渠道亦从阿里向京东、唯品会、拼多多等全面发力。在电商行业整体增速不断放缓的大背景下,公司在存量市场中发掘蓝海,通过深耕精细化电商服务的利基市场,快速收割市场份额,马太效应凸显。
    公司核心竞争力不断强化:1)深谙电商平台运营擅长打造爆款SKU,通过合理配置流量资源,优胜劣汰的机制孵化各品类优质大店,为体系内千家经销商、供应商搭建良性生态。2)错位竞争,通过自身品牌影响力为质量背书,同时提供超高性价比产品。和同一价格带商品相比产生品牌、质量优势明显,通过生态体系内良性竞争深化性价比优势。3)阿米巴事业部模式,团队小型化、独立核算、充分赋权,激发团队活力为公司长期可持续发展储备坚实人才力量。
    预计2017-2019年实现归属净利润分别为4.8亿元、7.0亿元、9.9亿元(对应EPS 为0.31元、0.45元、0.64元),分别对应同比增长60%、45%、40%,分别对应2017-2019年39X、27X、19XPE,维持“强烈推荐”评级!
    风险提示:时间互联收购进程不达预期,品类拓展、品牌孵化效果低于预期。

中远海控公司跟踪报告:集团受让上港股权,强强联合巩固集运主业

6 月12 日上港集团发布公告,中远海运集团(简称“中远集团”)与上海同盛投资(集团)有限公司(简称 “同盛集团”)6 月9 日签署协议,中远海运集团以协议转让方式受让同盛投资所持有的上港集团34.76 亿股股份。转让完成后,中远海运集团将持有上港集团15%的股份;6 月12 日中远海控发布公告,控股子公司中远海运港口有限公司及其全资子公司中远海运港口(西班牙)有限公司以2.0349 亿欧元,折合人民币约 15.6 亿元收购Noatum Ports 51%的股份。
    中远集团积极开展与优秀港口企业的战略合作,将形成集装箱运输业及码头运营业的协同效应,增强集团整个集装箱航运产业竞争力。集团的集装箱运输业务主要由中国远洋控股股份有限公司(简称“中国远洋”)专业经营,运力规模排名世界第四。码头运营业务主要由中远海运港口专业经营,在我国及全球各主要枢纽港均有投资和布局,集装箱吞吐能力排名世界第二,2016 年集装箱吞吐量达9507.2 万TEU,同比增长5.1%。2017 年一季度集装箱吞吐量达2391.4 万TEU,同比增长7.5%。
    与上港集团强强联合,巩固发展集运主业。上海港是“21 世纪海上丝绸之路”与长江经济带相互连接的江海联运重要节点,而上港集团作为上海港最大的综合码头运营商,拥有上海港所有的集装箱码头。2016 年,上海港完成集装箱吞吐量3713.3 万TEU,同比增长1.6%,上海港所有的集装箱吞吐量均由上港集团及下属企业完成;此次交易完成后,一方面,中远海运集团将通过与上港集团建立的资本纽带,共享上海港强大的经济腹地资源,提升集团码头资产运营能力,另一方面,将与上港集团展开全面业务合作,实现优势互补,提升国际竞争力,巩固和发展全球第一大综合航运企业。
    完善地中海及欧洲港口网络布局,推进全球化战略实施。Noatum 是西班牙最大的码头运营商,掌管西班牙主要的贸易港口。其在巴伦西亚、毕尔巴鄂、拉斯帕尔马斯均有集装箱码头;在马德里和萨拉戈萨配有内陆联运设施;在马拉加、萨贡托和桑坦德拥有多用途码头;在巴塞罗那拥有滚装船码头等。2017 年初,Noatum 对公司业务结构进行了拆分,将集运设施和内陆运营放在了NoatumPorts 部门。在Noatum Ports 公司的股份当中,毕尔巴鄂港、拉斯帕尔马斯港、马拉加港、巴伦西亚港四大集装箱港分别位于西班牙的北部、东部和南部,西班牙诸港可以优化中远海运集运在欧线的港口以及航线配置,可充分看出中远海运集团进军地中海区域发展集运的战略方向。完成本次交易后,中远海运港口成为NPH 控股股东,将进一步完善中远海运港口在地中海地区和欧洲地区的网络布局,有效发挥协同优势。
    盈利预测及投资评级。预计公司 2017 年EPS 为 0.21 元,参考行业平均估值水平,同时考虑到集运行业供需逐渐改善,公司作为集运最大受益标的,给予公司2017 年35 倍估值,对应目标价为7.35 元,“买入”评级。
    风险提示。行业需求复苏不及预期。

太阳鸟调研简报:军工电子与复合材料艇双驱动将显著增厚业绩

公司33亿元并购老牌军工企业亚光电子,战略升级军工电子业务;原有船艇主业持续看好,随着国内消费升级及海洋执法装备升级,未来船艇市场空间巨大。
    亚光电子所属的半导体器件和微波电路领域中,雷达、导引头为主要需求牵引,亚光电子作为国内核心配套企业,将充分受益于我国国防信息化建设的良好机遇。亚光电子承诺净利润年复合40%增长,且其在半导体元器件和微波电路领域技术积淀深厚,客户关系积累广泛,并可与公司原有的船艇业务产生协同。
    作为国内复合材料船艇龙头企业,公司原有船艇业务持续看好。目前公司在横向和纵向布局初显成效,合力挖掘大众消费及公务船艇共计千亿市场。在游艇领域,2015年我国人均GDP超过8000美元,但仅拥有各类游艇16000艘左右,平均近9万人一艘,与其他游艇消费国家差距非常大,预计2020年其市场空间达500亿。在公务船领域,2015年海洋局重组完成之后,我国海上执法效率提升,由此对海洋装备提出新的升级需求,公务执法船艇将迎来一个新的发展时期,预计未来执法船需求将达300-500亿元。
    公司盈利预测及投资评级。2017年公司预计将并表亚光电子,预计总股本为6.2亿股;参考公司公告中的备考并表,我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为18亿元、24亿元和32亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.0亿元、2.3亿元和3.2亿元;摊薄后EPS分别为0.34元、0.37元和0.52元,对应PE分别为37、34和24倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:亚光电子并购进程缓慢;国防信息化建设不及预期;游艇市场急剧波动等。

涪陵榨菜:提价系列,提价贡献Q2凸显,内生外延潜力俱佳

为什么在当前继续坚定看好涪陵榨菜?我们认为从行业选择上看,“提价板块”投资价值更为突出。2016年下半年以来包含榨菜在内的调味品板块整体实现提价,反映出相对更好的竞争格局,更强的成本转嫁能力和更显性且持续的消费升级,不仅贡献短期报表,也意味着中长线相对更好的投资价值——品牌领先,份额扩张。
    成本快速上行,定价权重要性空前凸显,涪陵榨菜作为行业龙头成本转移能力突出,提价有望带动收入加速增长。自2016年下半年以来,榨菜行业主要生产原料青菜头以及部分包材价格均快速上涨,涨幅在20-40%之间,在这一背景下成本转移能力较弱的企业可能会加速退出,从而有利于行业龙头进一步扩大份额。公司作为榨菜行业的绝对龙头,已于一季度率先完成提价,且幅度高于竞争对手,可较好覆盖成本端压力,有望在成本上行周期内持续扩大份额及竞争优势。考虑到公司于提价前主动控制渠道囤货,预计2季度销售有望充分体现提价和渠道补库存,从而呈现收入加速增长的态势。
    半年报有望明显改善。一季度收入增速表现良好,毛利率受损,销售和管理费用率下降,使得净利润增速和收入增速表现同步,均在25%左右,2季度渠道调研显示增长表现良好,甚至出现提速。我们认为由于2月中旬提价前主动控制渠道库存,使得1季度销售没有透支,2季度有经销商补库存,叠加提价因素,2季度收入增速和毛利率环比1季度有望更为亮眼。
    预判公司继续推进外延,践行既定的“大乌江战略”。公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延,2015年11月公司完成首单并购,且面向管理层发行股份募集资金,我们认为该种方式既能理顺利益,又能促进积极执行既定的“大乌江”战略,即便考虑到再融资新规限制,继续推进外延的时间窗口也将再次打开。公司新品推广顺利,内生增长可观,叠加外延助力,市值成长空间值得乐观。
    “小”行业蕴藏大机会,公司龙头地位稳固竞争优势正持续扩大:综合考虑包装产品对非包装的替代、食用场景从佐餐走向更多元化的烹饪、休闲零食,我们认为榨菜行业潜在空间超百亿。行业目前呈集中度不高,龙头优势突出的特征,公司作为行业内唯一的全国化品牌,龙头地位稳固,规模和市占率均持续提升,在原料采购、产品推广等方面规模效应也越发突出。公司现已形成品牌、产品、渠道三者互相支撑的良性循环,竞争优势有望伴随消费升级不断扩大。我们认为公司的经营理念十分明确,战略上始终保持行业领先,在外延发展时可快速将管理优势输出,协同效应更加突出。惠通现已基本调整到位,渠道资源共享正稳步推进,今年有望振翅起飞加速增长。
    投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,上调评级至买入-A,6个月目标价为15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。
    风险提示:毛利率因原材料价格超预期上涨而受损的风险;外延不及预期快速落地。

Jinjiang Hotels Develop:Upgrading to Buy on a better outlook-worst seems over

Upgrading to Buy due to better industry outlook - 2017 is bottoming out
    We upgrade Jinjiang Hotels to Buy, with a new TP of RMB37 (from RMB34).The upgrade is mainly due to: 1) Plateno and Vienna’s full year consolidation in2017, 2) reduced cost and expenses after acquisition, and 3) better outlookdriven by Chinese economy hotels’ recovery. We believe the company willstart to focus on internal consolidation of its current four hotel brands and thatit is likely to halt further expansion through acquisition.
    Off to a good start: 1Q17 RevPAR growth and reduced cost and expenses
    Jinjiang has reported 1Q17 RevPAR growth of 1.36%; however, if we factor inthe reform of business tax to VAT, the comparable RevPAR growth is 6.36%(i.e. 1.36%+5% of business tax rate, vs. China Lodging’s RevPAR yoy growthof 9.4%). In addition, Jinjiang cut its costs and expenses by c.RMB10m in1Q17. In the same period last year, there was expense incurred for theacquisition of Plateno and more financial cost. As domestic tourists reached4.4 billion (yoy growth of 10%) in 2016, we believe strong demand for budgetand mid-scale hotels will continue in 2017E.
    Newly-acquired hotels likely to double EBITDA contribution in 2017
    We have factored in the full-year contribution of newly-acquired hotelsincluding Plateno (9-10M contribution in 2016) and Vienna (half-yearcontribution in 2016). We mainly raise our Plateno EBITDA estimate, by c.40%to reach c. RMB1.1bn (doubled from RMB0.6bn in 2016), due to the full-yearcontribution and cost efficiencies. As a result, we increase our earningsforecasts in 2017/2018 by 26%/29%.
    Valuation and risks
    We use SOTP based on EV/EBITDA (12-month weighted average) as ourprimary valuation methodology. We separately calculate the EBIDTA ofJinjiang’s Chinese and overseas selected hotel businesses. We assign a 12xmultiple to Hotel Louvre, which is in line with the high-end of European peers.We assign a 14x multiple to Plateno (7 days) and the original Jinjiang Chineseselected hotel business (in line with the original China lodging business), whichis the average for its peers. Risks: 1) lower tourism demand; 2) stronger RMB,leading to more outbound travel; and 3) government policy changes.

华域汽车:量变到质变,国内第一零部件股价值有望重估

三化战略,国内第一零部件股的“量变”到“质变”
    华域汽车是上汽控股子公司,配套上汽收入占华域总收入在2015年前超过70%。较为依赖上汽也带来公司成长性与上汽高度相关。随着公司收购江森内饰,海外业务从2%提升到23%。客户多元化带来上汽占比下降至54%。电机电控、智能驾驶产品未来也将放量。我们认为,公司已从量变走向质变。
    海外:内饰行业变局,江森触底回升
    整合江森,延峰全球内饰市占率第一,规模化优势逐步显现。1)内饰行业利润率从2010年的7%下降到2015年5.5%,使得行业巨头整合,内饰行业集中度大幅提升。规模化是内饰行业的核心竞争力之一,将加速行业集中度进一步提升,并有望带来内饰行业整体利润率触底回升。2)公司江森内饰的利润率不到2%,相比同类企业4%有较大差距。我们认为,随着延峰江森在客户、采购、研发等方面协同效应以及规模化优势的不断体现,有望带来公司内饰业务市占率和利润率的双提升。
    国内:上汽产品大年带来强支撑,多元化带来新的增量
    上汽合资自主并驾齐驱,带来华域有力支撑。国内业务来看,上汽集团仍然是公司最主要收入来源。2017年上汽集团进入新产品周期,合资SUV、豪华车以及自主品牌的逐步放量,带来上汽集团销量及车价提升。上汽产品大年下保障国内业务的较强增长。同时,多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展,带来上汽外新的增量。
    中长期:电动+智能,蓄势待发
    智能化+电动化,核心部件逐步转移。随着电动汽车和智能汽车的渗透,未来“三电”、智能驾驶传感器等部件将成为汽车核心部件。华域汽车在电机电控、毫米波雷达等领域国内领先,行业爆发将充分受益。
    投资建议:对标国际巨头,价值有望重估
    上汽新品周期+海外放量,支撑华域短中期业绩。多元客户+国际化+新品潜力,打开华域长期成长空间。对标国外零部件同等公司,平均估值均在12X以上,华域价值有望重估。50%以上高分红也带来公司极强安全边际。预计2017、2018、2019EPS分别为2.12、2.31和2.56元,对应PE分别为10.83X、9.92X和8.97X。给予买入评级。
    风险提示:
    1.下游销量不及预期;
    2.海外整合不及预期。

碧水源:水环境龙头再起航

水处理龙头,内生稳健外延有望超预期
    碧水源是我国水处理市场环保企业龙头,是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用为一体的企业。已建成数千项膜法水处理工程,可每天处理近2000万吨污水,每年新增高品质再生水近70亿吨,占全国膜法水处理市场份额70%以上。2016年公司营业收入88.9亿,同比大增71%,经营基本面向好。今年以来公司捷报频传,本月先后公告收购定州京城环保、定州市冀环危废和良业环境,切入危废和生态照明领域。公司积极完善全产业链布局,并购意愿强烈,有利于发挥各业务的协同作用,提升在京津冀地区的渠道能力,提高综合竞争力。
    收购良业环境协同显著,深化布局生态修复
    良业环境在室外光领域有20年的从业经验,积累了大量光环境的发明专利,具备智能控制和系统整合能力,并有一路一带峰会和延安颂等大型项目经验。良业环境主营的夜景城市生态照明效果好、投资小,是深受政府欢迎的政绩工程。公司主业水环境综合处理与良业环境的河道夜景生态业务客户都是地方政府,客户协同效应显著。收购有利于整合双方渠道和技术资源,完善公司产业链布局。
    收购危废战略凸显,横向切入京津冀工业环保
    公司收购的定州冀环危废拥有有有机溶剂、医疗废物等13类危废处理资质,目前具有危废等焚烧处置规模约9,500吨/年,废活性炭处置规模1.5万吨/年,和再生性活性炭销售3,000吨/年,经测算每年可贡献1000万元以上利润。未来规划到2020年将扩充到2.9万吨/焚烧处置能力,预计将贡献利润约2500万元以上。危废治理行业毛利率高,市场空间大,未来三年有望达2000亿元的市场规模,公司通过本次收购,绕过了漫长的新牌照审批环节,快速切入危废治理行业,未来盈利高速增长可期。
    产业布局完善,看好后续发展
    公司水处理业务领先,积极并购完善产业布局,外延+内生看好公司后续发展。我们上调公司2017~2019年EPS预测至0.78/1.08/1.30,当前股价对应2017~2019年PE为25/18/15倍。按照2017年PE30-32倍,微调目标价至23-25,上调至买入评级。
    风险提示:项目建设不达预期。

健盛集团:并购俏尔婷婷获得证监会无条件通过,一年一大步

事件:经中国证监会上市公司并购重组委6月8日召开的2017年第28次并购重组委工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过,公司股票自6月9日起复牌。
    投资要点:
    横向并购利好明显。
    公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权,在生产端继续发力,在棉袜和无缝贴身衣物制造方面处于行业领先地位,另外在下游客户方面两家公司也有重合,例如优衣库、迪卡侬、H&M、Under Armour 等,对未来客户渗透率提升以及新客户开拓上都构成实质利好。
    公司17年业绩弹性大,未来有望持续。
    从棉袜订单来看,目前已确定的订单量(包括puma,迪卡侬,H&M,UA,优衣库等客户)已有2.5亿双;从单价来看,15年公司棉袜均价为3.99元,16年为3.74元,但公司在16年找了不少中高端新客户,因此17年均价有望稳步提升,收入层面有望达到9-10亿元,净利率方面在去年迪卡侬问题解决后有望恢复至12%-13%左右的正常水平。俏尔婷婷方面,17-19年对赌业绩为6500、8000和9500万元,较15/16年总体偏保守(之前也受到优衣库订单影响的问题,目前已恢复正常)。我们认为:公司17/18年在越南的产能的迅速释放,将有效缓解产能瓶颈并带动销售收入的快速增长。而公司在针织行业的深入整合有望给订单的量和价包括规模经济带来的成本管控效率提升都带来持续向好。
    公司虽静态估值不低,但股价在低位震荡多日。
    从静态估值来看,公司17年备考业绩有望达到2亿元(主业1.3亿元+俏尔婷婷6500万元),PE 高于30倍。然而董事长基于对公司发展的坚定信心,在15元左右增持100万股并计划未来半年内继续增持100-400万股。
    另一方面,公司第一次定增价格为14.21元,此次定增价格定在21.67元,股价有所超跌。
    上调至“买入”评级,3-6个月目标价22元。
    暂不考虑俏尔婷婷的并表影响,预计公司主业17-19年归母净利润分别为1.30、2.03和2.79亿元,考虑到俏尔婷婷的注入以及较为保守的对赌业绩,17-19年备考净利润分别为1.95、2.83和3.74亿元。公司通过横向拓展品类、丰富产品类型,未来有望继续在产业链上深根细作,努力提升行业份额以及定价权,建议积极关注。
    风险提示:公司产业整合效果低于预期等。

健盛集团:定增方案无条件过会,产业链内延伸收购构建双赢局面

定增无条件过会,收购进程加速。公司公告定增方案无条件过会,并于今日起复牌。公司此次定增拟用8.7 亿元,通过发行股份和现金方式收购无缝内衣龙头制造商俏尔婷婷100%的股权。其中,发行股份支付对价占比为80%,发行价格21.77 元,锁定期3 年。
    俏尔婷婷是全球优质贴身内衣领域代工专家,产品结构升级带来的短期业绩波动不改长期发展格局。俏尔婷婷成立于2004 年,是规模全国第一、全球第三的无缝内衣制造商,产品基本涵盖了基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装的基本品类,下游客户主要包括华歌尔、优衣库、H&M、 耐克、DKNY、迪卡侬等海外知名品牌。2016 年开始为顺应第一大客户优衣库产品结构调整要求,降低常规内衣,提升运动内衣及文胸产品占比,公司对设计开发、生产工艺、产线配台及员工培训等进行的一系列调整阶段性影响业绩表现(2016 年收入和归母净利润分别增长6.6%/-5.6%,预计2017 年仍略有下滑),但从长期趋势看,配合下游客户进行的产品结构升级较为符合终端需求的发展趋势,强化盈利能力,调整后2018 年有望放量。根据业绩承诺预测,2018-2019年收入分别达到4.58和5.43亿元,同比增长23%和18%。
    产业链内延伸收购,强强联合构建双赢局面。此次收购有效将袜业和无缝贴身内衣两个优质供应商进行整合,协同价值凸显。1)品类延伸价值:健盛是袜业龙头,收购俏尔婷婷有效助其快速布局贴身内衣领域,品类的丰富有助于后期进一步拓展新客户,并缓解健盛国内零售业务SKU 数量不足的问题;
    2)客户协同价值:俏尔婷婷是优质无缝内衣代工商,下游客户主要包括华歌尔、Maidenform、优衣库、H&M、 耐克、DKNY、SPANX、安德玛、迪卡侬等海外知名品牌,而健盛同为UA、Stance、Puma、H&M 等海外品牌的袜业代工商,收购完成后,二者具有较强的客户协同性;3)共享低成本生产资源:目前越南产能扩张难度加大,俏尔婷婷未来可借助健盛早期在越南的生产园区,享受低成本生产资源,强化自身盈利性;4)增厚业绩:俏尔婷婷2017-2019 年业绩承诺分别实现净利润为6500/8000/9500 万元,上述并购协同的体现有望拉动后期业绩超预期。
    订单回流叠加新客户开拓效果显著,越南产能释放巩固健盛竞争实力。17 年在迪卡侬订单的回流及Stance、UA 和PUMA 等新订单的贡献下,业绩将迎来拐点,预计全年袜子产量有望达到2.3 亿双,同比增长26%,销量有望实现30%+的增长。
    目前公司国内产能1.65 亿双,满负荷开工,越南产能的释放有效缓解产能制约,降低成本。17 年预计越南将实现7000 万双以上的产量,同比增加3000 万双,18年增加至1.5-1.6 亿双袜子产量,国内外总产量达到3 亿双,同比提升30%。
    国内自有内衣零售品牌建设优化,18 年将实现盈亏平衡。公司计划未来利用5-10年的时间将销售网络覆盖全部县级以上城市,门店面积为60-80 平米,并拟采用海澜的类直营模式,经营权所有权分离。2017 年公司计划开店70 家,2018 年增至200 家,预计17 年可实现销售额9000 万元,同时亏损将限制在1000 万元以内;18 年的目标是实现盈亏平衡。此次收购品类的扩充也将有助于缓解公司国内业务SKU 不足的问题。考虑到公司在品牌运营、渠道控制及物流配送等环节尚需要摸索的时间,整体而言,我们认为自主品牌建设对于出口生产型企业而言,运营难度较大,且前期需要投入大量资金进行品牌建设,从历史情况看,成功案例较少,但公司整体风格较为谨慎,类直营化发展可降低部分风险,若在控制风险的情况下,可以进行尝试,但该业务的发展有待观察。
    q 丝袜生产仍在培育沉淀,外延并购预期仍存。公司去年实施了定增丝袜生产线项目,由日本进口设备,并邀请顾问辅导,拟提高自主生产丝袜的能力。但在实际生产过程中,公司的生产管理水平的基础相对薄弱,而海外客户对工厂建设要求较高,导致该业务发展目前不及预期,处于亏损状态。公司积极学习领先企业的技术及管理,慢慢积累沉淀,预计丝袜制造业务将于今年走上正轨,全年可实现1000-2000万双的产量,有望扭亏为盈,但预计净利润体量不大。
    推动人才沃土计划,加强校企合作。公司投入2000 万元推动人才沃土计划,用于高等人才的资助和培养,为公司储备优质的教育资源和优秀人才,助推企业持续、稳定的发展。1)公司与浙江理工大学合作,设立健盛卓越人才培养基金,设立“健盛杯”十佳大学生、“健盛杯”感动理工自强自立十佳大学生奖学金,设立“健盛杯”贴身衣物设计大赛,总计投入1000 万元。2)与湖南工程学院合作,拟资助湖南工程学院全日制在校经济困难学生,总计投入不超过300 万元。3)为更好的培养一流高素质人材,投入700 万来提高人才培养的质量和人才的稳定性。
    盈利预测与投资建议:公司是国内领先的棉袜生产企业,技术领先,设备先进,市场竞争力及盈利能力较强。公司17 年将迎来老客户的订单回流,叠加新客户的开拓和订单数量的增长,预计17 年有望迎来业绩拐点。考虑到今年订单相对明确,且增长较快,在新增产能释放的保障下,收入及毛利率水平均存在提升的可能,但自有品牌的开拓目前还有待观察,若试水成功则有望打开新的发展空间。另外,借助收购公司进一步完善产业内布局,不考虑收购增厚贡献,结合越南产能释放节奏、老客户定单回流及新客户订单增量计划,预计2017-2019 年EPS 分别为0.36、0.45 和0.56 元,目前市值65 亿元,对应2017PE 为48X;但若考虑并表贡献,17 年备考净利润2 亿,18 年2.6 亿,对应17PE 35X,18PE 27X,鉴于股价前期回调较多,且业绩拐点出现,今年公司新客户订单上量,预计收入将体现出较大弹性,且俏尔婷婷的收购亦能增厚公司业绩,因此,震荡市下,可底部布局,给予18PE 30X,目标价19.4 元。未来受益于产品化需求升级,“极致单品”模式的盛行不排除有提升上游优质供应商整体估值中枢水平的可能性。上调“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示:自有品牌运营不及预期。

厦门钨业:钨业拐点来临,公司业绩趋好

受去库存、国家收储、环保督查的影响,预计钨价将平稳上涨。
    受到去库存、国家收储、环保趋严等的影响,预计钨价将维持稳定的小幅上升趋势。预计2017年钨平均价将略高于2016年:2016年黑钨矿标矿年均价格为6.92万元/标吨,目前钨精矿行业成本在7-10万吨之间,平均成本在8.2万元/吨左右,后期钨精矿价格有望突破8.5万元/吨,预计全年均价在8万元左右。
    我国钨产业资源丰富,正向下游高附加价值领域进军。
    钨价值链呈现“两头高、中间低”的特点。我国的钨精矿与APT产能占全球80%以上,但与发达国家72%的钨用于硬质合金领域相比,我国仅有46%的钨用于硬质合金领域。在下游高端成套刀具领域,我国必须进口国外先进的产品。目前,我国钨产业正想方设法向下游高附加价值领域发展,争取做到大范围的进口替代。
    厦门钨业钨资源自给率逐年上升,积极发展高端刀具业务,稀土板块有望回暖。
    随着公司资源储量的提高,近3年公司的钨精矿自给率逐年提高,2016年自给率达到了52%。原材料成本进一步压缩,对公司的钨板块盈利水平起到了较大的支撑作用。此外,公司积极推进钨品深加工业务,在高端刀具领域成绩显著。稀土板块,随着六大稀土集团市场影响力进一步增强,行业秩序进一步规范,环保与打黑积极推进,预计稀土市场有望回暖。
    公司积极扩充锂电池产能,抢占市场份额。
    从2013年起,我国新能源汽车便进入了高速发展阶段,加之国家对新能源汽车补贴政策,未来新能源车仍将保持高速增长,这也将大大拉动对锂电池材料的需求。公司锂电正极材料2016年产量14000吨,2017年满产产能17000-18000吨,拟通过技改达到18000-20000吨。除了现有产线之外,公司目前正与闽东电力合作建设2万吨动力电池高镍正极材料项目;一旦建成投产,每年预期可达到28.7亿元的平均销售收入,每年平均税后利润可达2亿元,全部投资回收期6年。
    投资建议:根据我们对公司未来发展的判断,预计2017-2019年EPS为0.41元、0.57元、0.77元,对应PE为47倍、34倍、25倍,给予“强烈推荐”评级。

精测电子:股权激励计划推出,激励到位或将扬帆远航

事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向包括核心管理人员、核心技术(业务)人员在内的133位激励对象授予不超过200 万股限制性股票,约占当前总股本的2.50%。授予价格为45.38 元/股,解禁条件以2016 年公司净利润为基数,公司2017 、2017-2018两个年度和2017-2019年三个年度净利润增长率分别不低于20%、40%和60%。
    限制性股票激励推出,公司核心员工得到有效激励。此次限制性股票激励计划拟向包括管理人员和核心技术(业务)人员在内的133人授予合计200万股,在激励范围和激励规模上均能够较好的调动内部员工积极性,在保障公司团队稳定的同时推动业绩快速增长。
    产品梯次完善持续增长动力充足,核心员工深度绑定有望优先受益行业高景气。电讯化作为公司传统强项维持稳定增长,AOI业务快速发展已进入收获期,OLED相关设备已实现产品化,公司产品梯次完善后续增长动力充足。公司客户基本囊括大陆主要面板厂,在核心员工深度绑定团队凝聚力提升情况下,有望优先受益国内显示面板行业投资高峰。
    高增速可期,进口替代与人工替代双轮驱动。在经历数年的技术研发与客户拓展后,公司产品已得到主要客户的认同,且在价格和服务响应上较日本、韩国和台湾设备优势明显,有望实现快速进口替代。同时,尽管在前制程中自动化水平已然很高,但模组段检测的自动化水平仍处于较低水平,随着技术的快速推进,公司设备有望在模组段实现有效的人工替代。
    投资价值分析与评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.45、2.02和2.90亿,同比增47.40%、38.79%和43.47%。对应EPS 为1.82、2.52、3.62元,对应PE分别为50.05、36.06、25.13倍。公司所处行业高景气,激励到位,发展后劲充足。上调至强烈推荐评级。
    风险提示:国内面板厂投资不及预期。

峨眉山A:高层更替带来新气象,效率提升可期

公司多名高管因年龄等原因辞职,聘任陈学焦等为公司副总
    17年6月6日公司公告公司6名高管因年龄等原因分别递交辞职申请,包括董事、副董事长徐亚黎(63岁),董事、副董事长周栋良(65岁),董事师进刚(63岁),董事、副总经理古树超(63岁),副总经理卢安贵(64岁)和副总经理董宇(42岁)。同时公司拟聘任陈学焦先生(51岁,曾任职于乐山市财政局、审计局)为公司常务副总经理,谭莉女士(40岁,曾任职于乐山市发改委、犍为县政府)为副总经理,高平先生(51岁,原任公司金顶索道分公司总经理)为副总经理。
    公司高层大变动,新任领导班子有望带来经营效率提升
    管理层变更期待效率和机制的改善:继17年4月原董事长马元祝因年龄原因辞去董事、董事长职务后,公司高管层实现大换血,多位年龄较大的高层人员退休,聘任新管理人员担任公司副总,管理团队更加年轻化,有望带来公司管理机制改善,效率提高预期较强。一方面公司在经营效率和费用控制方面预期将得到提升,另一方面管理层变更有望进一步提升区域资源整合预期、国企改革有望加速推进。高铁提速有望增加客流量:16年峨眉山接待游客数量受天气、金顶十方普贤法像修缮等因素的影响较去年略有下降,全年接待进山游客329.9万人次,同比下降0.3%。而成绵乐城际铁路客运专线由初期运营时的200公里/时提高到目前最高时速250公里/时,加上列车班次的增加以及天气的转好,在去年低客流量基数的情况下,有望期待游客人数的回升。外延扩张稳步推进:(1)创新项目:雪芽茶叶项目业已投产,17年随着宣传力度加大,茶叶项目有望贡献一定业绩增量;参股云南天佑涉足辣木种植和深加工,有望打造亚洲最大辣木深加工基地;(2)景区投资:公司布局柳江古镇项目和桫椤湖景区项目,转让万年实业减轻费用压力,项目培育期利于股份公司层面业绩改善,带来公司长期看点。
    高层变更迎新机遇,内生外延双驱动,上调评级至“买入”
    公司管理层变革带来新气象,随着公司董事长变更和高管团队换血的相继落地,领导层更替有望带来公司整体机制改善、经营效率提升,以及经营思路转变的预期,公司整体盈利能力提升和资源整合力度加大可期。17年随着雨水天气不利因素的消除和金顶修缮完工,低基数效应有望带来今年旺季恢复增长,且公司有望受益于乐山政府加快旅游业发展的政策及成绵乐高铁的提速,客流量有望保持快速增长。此外,公司积极拓展新兴产业,加大营销后雪芽茶叶项目有望贡献业绩增量,而柳江古镇、演艺中心等项目有望带来公司中长期增长预期。预计公司17-19年EPS分别为0.42元、0.46元和0.49元,17、18年对应PE分别为28、25倍,上调评级至“买入”。
    风险提示:客流量增长低于预期、新兴产业项目进度、盈利低于预期。

峨眉山A:管理层迭代,站上新起点

管理层迭代释放企业活力
    上市公司董事会审议通过公司董事、副董事长、副总经理等高管的辞职申请,本次辞职高管均为1950年代生,因年龄原因辞职卸任。年初新董事长履新带来公司管理机制提升、资源整合预期,此次管理层大范围迭代有助于公司释放活力,站上新起点。经营效率有较大提升空间新管理层上任有望为公司注入活力,提升经营效率。一方面,和同类景区公司相比,峨眉山索道价格较低。索道于09年7月提价30元,公司投资改造的金顶索道项目已于16年9月完工并正常运行,具备提价条件。公司控成本费用方面有较大挖潜空间,上市公司16年毛利率为41.22%,对比黄山旅游近三年平均毛利率49.72%,改善空间可观,尤其索道及酒店业务毛利率相差较大。销售费用率6.03%,和黄山相比(1.1%-1.5%)仍有大幅下降空间,其中广告宣传费3355万,占收入3.22%。
    区域资源整合有望提速
    公司是四川省唯一上市的旅游类公司,区域和集团层面资源丰富,后续整合有望加速推进。《四川省“十三五”旅游业发展规划》指出建设大峨眉国际度假旅游目的地,多市资源联动。乐山市2020年有望成为四川省“交通次枢纽”,串联起省内多处景区。大股东峨乐集团下属旅游资产中,运输路段具垄断优势,运输业务15年运客626.75万人,全年营收1.9亿,净利3835.2万。
    关注提质与改革进程,上调至买入评级
    对标黄山旅游自15年下半年领导班子更换以来盈利能力和估值同步攀升,此次峨眉山A管理层换届同样值得期待。维持原盈利预测,预计17/18/19EPS为0.39/0.44/0.53,对应PE为29.93/25.99/21.74倍。若机制改善释放动能(提价+控费),17年向上可实现30%左右业绩增长。考虑景区板块公司17年估值中位数为40倍左右,峨眉山A估值处于板块相对低位,具有一定安全边际。建议重点关注新管理层上任后公司战略和业务推进进程,暂维持原目标价区间14.04-15.60元,上调至买入评级。
    风险提示:客流不达预期;资源整合不达预期;改革不达预期。

涪陵榨菜动态报告:提价效应将逐步显现,多因素促进业绩增长

深挖产品附加值,毛利率逐步提升。
    目前榨菜行业增速达10%,集中度较低,公司作为龙头企业,市占率仅为15%,未来增长潜力较大。公司产品定位中高端,毛利率高于调味品行业水平,16年榨菜毛利率高达47%,受益于多品类、多价位,推出坛装、礼盒、五年沉香等高附加值精品。大单品脆口萝卜16年收入超过1亿,占比接近10%,今年7月第三条生产线投产后,预计全年收入增速40%以上。公司收购惠通后,将100多种产品精简到几大主力产品,产品推广力度加大,市场份额逐步增加,预计全年规模约1亿,增速20%左右。
    提价效应将逐步显现,长期引导终端消费升级。
    公司主力产品处于2-3元/袋价格带,目前已成功跳出价格天花板,定价权较高。经过两次提价(去年7月对收入占比30%左右的产品提价8%-12%,今年2月对收入占比70%左右的产品提价15%-17%,竞争对手提价幅度5%左右)。预计后续提价效应将逐步显现:1)提价迅速,未给经销商囤货时间;2)经销商库存处于低位,由原来的1-1.5月缩短到现在的3周左右;3)各环节利润提高,经销商渠道提升约10%,经销商积极性提升。终端对提价消化良好,2017Q1收入同比增长25%,4月份增长30%以上。公司产品提价一方面覆盖成本上涨,长期来看,是引导终端消费升级。
    原材料价格或将趋稳,公司成本压力将减缓。
    青菜头约占成本40%,包材占比10%-20%,今年初包材类如纸箱价格上涨60%左右,青菜头涨幅40%左右,采购价格从去年的约700元/吨上涨至1000-1050/吨。一季度原料是去年下半年采购的,今年原料成本比去年上升。预计未来原料价格上涨压力将减缓:1)重庆市政府规划2020年青菜头种植面积170万亩(16年160万亩)、产量300万吨(16年280万吨),并投资4000万元作为支持;2)公司注意保护农民利益,按照指导价和承诺价收购,一般高于市场价;3)现拥有20余万吨原料窖池,后续将继续扩大窖池,收贮和调剂能力处于行业领先,有利于平抑原料大幅波动;4)今年对主力产品提价,覆盖成本上涨压力,随着消费升级,产品提价是趋势。
    加强外延并购,推进“小乌江”向“大乌江”发展。
    公司将选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业并购,继续扩大和延伸产品线,推进从“小乌江”向“大乌江”发展,将公司打造成为佐餐开胃菜行业的绝对领导者。
    投资建议。
    作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-18年营收分别为13.90/16.40/19.35亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.58元,对应PE分别为26/22/18X,维持“强烈推荐”评级。

星宇股份:跨越周期、尽享车灯升级机遇

沐LED之风,享确定性成长。车灯LED升级趋势即将进入拐点,未来LED车灯将加速普及化,LED车灯年复合增速有望达60%。公司作为自主车灯龙头,充分享受行业红利,在手订单饱满保障未来持续确定的高成长,前大灯份额突破迎来收获期,盈利能力有望企稳回升。
    车灯市场趋向龙头集中、LED化加速迅速提高价值中枢。公司为民营车灯龙头,市场占有率全国排名前列,对标全球市场,我国车灯市场份额较为分散,随大厂规模效应及技术优势进一步凸显,未来市场份额有望进一步集中,星宇股份2020年国内市占率相较现在有望提升1倍以上。现阶段,国内LED车灯占比约为15%,未来5年卤素灯有望逐渐向2倍以上价值量的LED灯升级,车企打造多配置卖点模式,LED大灯是重中之重,大灯AFS、ADB智能化也将提振产品价值。公司将享受市场份额与价值量的双重提升,进入快速成长通道。
    自主整车崛起+整车零部件配套加速国产化,公司凭借成本和管控优势抢占市场。2016年至今,自主整车持续发力,多个品牌销量爆发性增长;
    合资品牌车型价格下探、成本压力加大,零部件采购体系有望加速向国内自主品牌供应商转移。公司作为内资车灯龙头,具备一定的稀缺性,公司零部件自制率高、管理规范等塑造成本和服务优势,有望加速抢占自主和合资品牌市场,业绩高速成长。
    星宇大客户迎来新品周期、前大灯占比持续提升。公司已经基本取得国内所有优质主机厂配套资质,逐渐步入收获期。产品结构全面升级,尤其是前大灯占比在2016年取得飞跃性提高,提振毛利率及盈利能力。客户结构来看,下游大客户一汽大众、上海大众今明两年销量增速有望超越行业,迎来超强矩阵式SUV新品周期,带动公司业绩向上。长期来看公司合资客户占比高,品牌覆盖范围广,取得豪华品牌奥迪、宝马等订单,体现了较强的产品竞争力,在手订单保障业绩,未来3年收入复合增速预计30%以上,毛利率有望企稳回升。
    盈利预测与投资建议:受益于饱满订单和大客户新品周期,公司业绩高增长确定性强,未来三年业绩复合增速有望达30%以上。在车灯LED化加速、合资车企零部件国产化加速背景下,公司市场份额加速提高:盈利能力最强的大灯产品占比持续提高,毛利率有望企稳回升。上调公司业绩预测为2017-2019年EPS为1.68、2.23、2.95元(原预测值为1.65、2.15、2.74元),给予12个月目标价56-67元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期;2)客户拓展不及预期。

金龙汽车:唯一国企增持,“低估”信号强烈

事件:公司发布公告,控股股东福汽集团拟自17年6月6日起3个月内,通过二级市场集中竞价交易增持公司股票,增持比例不低于股份总数的0.8%,且不超过股份总数的0.8751%,增持后的持股比例不超过已发行股份的30%。
    今年市场大幅回调下唯一国企性质汽车公司增持,预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈。公司股价自3月17日创一年新高以来,最大回撤近40%,同期上证指数最大回撤7%,wind新能源车指数最大回撤17%。我们认为股价存在“错杀”,此次福汽集团最大限度增持公司股票(受“要约问题”持股比例暂不能超过30%),不低于0.8%的增持比例,预计增持金额不低于5300万元,作为汽车行业的国有企业,我们统计分析SW汽车155家公司,其中52家是国企公司,17年以来股价最大回撤中位数为30%、平均数33%,其中超过40%回撤幅度(金龙回撤40%)的有16家,而公司是近期市场大幅回调下唯一一家进行增持的国企公司,强烈反应控股股东认为当前股价“低估”信号。
    横向、纵向看公司PB均处于低位,提供安全边际。我们认为16年公司采取非常严谨的会计政策进行二次核算,对苏州金龙符合申请补贴要求的车辆数均剔除了补贴收入,导致业绩由亏损2.5亿提升至亏损7.2亿,考虑转回4.7亿,则公司17年Q1的归母净资产约40亿,对应现有市值的PB为1.7倍,公司近十年、近五年的PB中枢分别为2.3倍、2.1倍,根据17年Q1报表,我们认为公司资产质量优良,总资产228亿,流动资产达198亿,主要包括57亿现金、96亿应收账款(16年国补40亿)、存货15亿、其他流动资产22亿(理财产品为主),因此纵向看公司PB处于低位且质量可靠,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍,提供良好安全边际。
    苏州金龙已通过验收,补贴资质恢复年内可期。苏州金龙5月份已经完成专家组整改验收工作,现在等主管部门审批,我们认为资质恢复已获实质性进展,苏州金龙有望重回正常经营轨道,同时短暂经营策略问题并未影响公司产品竞争实力,资质恢复后有望赶上客车四季度行情(采购预算导致年底公交采购量占比高)。
    补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力下降幅度有限。此前我们已经在客车报告中进行详细测算分析,补贴退坡(国补+地补)可通过电池度电数减少、电池价格下降以及实际购车费用略微提升来共同弥补。近期市场已经充分认识到电池价格下降超过此前20%的预期,我们认为降价幅度可望超过30%,因此上游降价逻辑已经兑现。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,首次覆盖,给予“买入”评级。

科华恒盛:主业持续高速增长,云计算业务有望超预期

核心观点:
    国内最大的高端UPS电源提供商。公司自上市以来营业收入和净利润基本保持稳健增长,2007-2016年间CAGR分别为21%、25%。从盈利能力看,公司毛利率基本保持在30%-40%之间、净利率基本保持在10%-15%之间,公司业绩增长稳健。
    UPS市场稳步发展,公司开拓交通、军工、核电新领域。公司目前有能基、云基、新能源三大业务板块。其中能基板块包括高端电源、电力自动化系统和智慧能源管理系统、配套产品,云基板块主要是数据中心产品,新能源板块包括新能源产品和电力收入,2016年三大板块收入占比分别为62.5%、17.2%、18.2%。
    技术实力+销售能力优势互补,天地祥云业绩有望超预期。天地祥云预计目前正在执行的订单将为2017年贡献45,854.81万元收入。根据公司2016年归母净利润占营业收入的比例,预计目前正在执行的订单为2017年贡献的净利润将超过4000万元,占2017年承诺额的80%以上。再加上公司近年来不断拓展新客户,发展势头迅猛,未来业绩有望超对赌承诺。
    公司深化云计算布局,构建云服务生态。公司大力拓展数据中心建设领域,成为国内领先的数据中心物理基础设施整体解决方案提供商。公司加快了在北、上、广、深等一线城市及节点城市的业务布局,2016年已建成12000余个机柜并陆续投入使用,目前入驻客户包括电信、腾讯等,其高质量的建设品质获得了运营商及大型互联网公司的一致好评。
    盈利预测与估值基于云计算发展潜力与公司在UPS领域积极拓展,我们假设:
    1.UPS细分行业公司新签订单快速扩大,2.天地祥云与公司云计算业务协同整合能力突出。基于以上假设,我们预测:公司2017-2019年净利润分别为3.2亿,4亿,5.5亿,对应EPS分别为1.18元、1.48元、2.03元。如云计算持续拓展,公司业绩具有更大弹性。目前估值对应2017年约28.8倍。
    风险提示:UPS业务拓展不及预期;IDC行业竞争加剧。

蓝焰控股:煤层气领军者,期待龙头优势触发商业模式升级

2016年完成重大资产置换,主营煤层气开发利用
    公司2016年完成重大资产置换,置入蓝焰煤层气100%股权,控股股东变更为晋煤集团,主营业务变更为煤矿瓦斯治理与煤层气的勘探、开发、利用。公司当前主要的利润来源是煤层气销售业务赚取的差价和补贴,以及气井建造工程利润,2016年归母净利润3.8亿元,2017-2018年业绩承诺5.3,6.9亿元。
    煤层气是清洁高效能源,气改大时代下有望迎来高成长
    煤层气是我国重点培育的非常规天然气。由于补贴加码,煤层气相对常规气具备价格优势,这是其主要吸引力所在。煤层气行业规模的壮大由于央企对采矿权的垄断而面临阻碍,而我们认为气改的推进和高价进口气的通气将大幅提升相关央企的开采动力。市场担忧煤层气行业面临差价缩窄的风险,但蓝焰作为业内成本最低的煤层气龙头,面对气价下行风险具备较强的安全边际。
    蓝焰是煤层气行业领军企业,短期最大看点在外输能力提升
    公司是国内煤层气开采领军企业,采气量维持在14亿方/年以上,体量接近国内排名第一的中石油。由于气田周边配套外输管线不足,公司排空率高达50%以上。未来两年公司业绩最主要的增量来自对外管输能力提升带来的销气量提升。此外,随着公司的技术进步,对外提供气井建造工程的收入也有望提升。
    行业领先的开采技术和采气成本有助于触发公司商业模式升级
    公司当前主要依赖与集团内外的煤炭企业合作获取新区块,这一模式对推升采销气量和工程业务的可持续性略有不足,因此我们研判公司有动力获取占山西省80%储量的央企区块资源。我们认为公司的核心竞争力是业内领先的开采技术和采气成本。随着央企对煤层气盈利能力的要求上升,央企与公司的合作意愿也将上升,从而有望令公司步入业务快车道,实现商业模式的切变升级。
    盈利预测:18年PE在17倍,首次覆盖给予“买入”评级
    我们预测公司2017-2019年实现归母净利润5.7/7.6/8.3亿元,对应动态PE23/17/16倍,看好公司的龙头溢价,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    天然气价格快速下跌导致煤层气价差快速缩窄,新区块拓展不及预期,煤层气销量增长不及预期。

九牧王:深化布局细分市场,积极推动产融结合

一、事件概述
    我们调研了九牧王,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
    二、分析与判断
    男装行业领跑者,构建三大服装平台
    公司主业为男士商务休闲品牌服饰的生产和销售,是国内男裤行业龙头,致力于打造以九牧王为代表的精工质量平台、以J1为代表的时尚品质平台,以及以FUN为代表的潮流时尚平台三大服装平台。目前公司正积极推动九牧王品牌渠道升级,店效有望持续提高;FUN品牌2016年营收同比提升153%,预计未来将保持高增长;J1处于培育期,定位为现代、精致、潮流,有望为公司吸引更多年轻客户。我们认为,在消费升级背景下,消费者对服装的个性化需求凸显,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。
    积极推动产融结合,布局投资业务
    公司致力于构建精英生活的时尚产业集团,积极推进产融结合,参与设立服装产业基金,拟投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及服装产业链上下游企业,同时拟与慕华教育(清华控股旗下全资子公司) 等合作方共同设立杭州慕华基金,未来有望依托慕华教育的资源优势, 发掘在线教育、文化娱乐等新兴产业的优质项目。此外,公司持股约2%的财通证券现拟IPO、通过旗下基金投资约8%股权的韩都衣舍已在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。
    分红稳定、股息率高,彰显投资价值
    公司自上市以来一直保持高分红,2014-2016各年每股派发现金1/0.5/1元,分红总额分别占各年归母净利润的164%/71%/131%。2016年股息率高达5.65%,位于行业前列,彰显投资价值。我们认为未来公司对股东的高回报有望延续。
    三、盈利预测与投资建议
    公司致力打造三大服装平台、深化布局细分市场,同时积极推动产融结合,培育新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为19/17/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。

中国神华公司首次覆盖:供给侧改革锚定神华煤炭现金王

神华作为一家目前市值4300亿元的公司,过去12年向资本市场净回馈现金1196亿元。供给侧改革之后,返现能力加强。首次覆盖给予“增持”评级,目标价26.58元。
    投资要点:
    神华12年时间向资本市场净回馈现金1196亿元,首次覆盖目标价26.58元,给予“增持”评级。2005至2016年,神华作为目前市值4300亿元左右的公司,共计分红2095亿元。扣除在H股和A股的两次上市总募资899亿元,12年时间累计向资本市场净回馈1196亿元现金。同时,净资产自401亿元增加到了3208亿元。预计公司2017-19年EPS分别为1.48/1.47/1.72元,参考PE和PB两种估值方法,给予2017年目标价26.58元,“增持”评级。
    供给侧改革锚定煤炭产、运及火电格局,神华未来资本支出空间向下。
    煤炭供给侧改革锚定了煤炭生产和运输格局,煤电供给侧改革锚定了火电格局,预计未来公司资本支出空间减少。2012-16年,神华现金资本支出分别为534/517/445/299/291亿元,未来或持续往下。
    供给侧改革同时锚定了神华竞争地位,未来盈利和返现能力看涨。神华低成本的不可再生煤炭资源还能提供35年服务年限,可持续经营的铁路、电力部门目前已经分别占到合并抵消前总资产和总毛利的13%/22%、27%/27%。幸运的是,这些资产都是煤炭供给侧改革和煤电供给侧改革锚定行业格局之前形成的有效投入。同时,根据国君煤炭的研究,煤炭去产能利于拥有运输动脉的神华,煤电供给侧改革利于煤电一体的神华。若未来支出往下、盈利往上,预计未来向资本市场返现的能力还将提升。
    风险因素:设备利用率上升可能对冲不了电价下滑的影响;对神华进行拆细研究几乎不可能;公司未来是否能克制对低收益率项目的投资冲动。

华域汽车:汽车零部件龙头,上汽支撑与海外稳健推进

核心影响因素分析:上汽支撑与海外稳健推进
    公司配套上汽与海外营收占比分别高达55.25%与24.13%,两者共占比近80%,上汽与海外部分营收是影响公司业绩的核心变量。华域营收增速相较上汽销量增速年均高出5.25pp,我们认为华域营收增速可以上汽销量增速作为安全支撑,2017年上汽受益大众、通用与自主高竞力新车型周期,预计增长约9%;海外业务已经铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖。我们认为华域下游上汽集团销量的稳健增长和公司海外业务顺利开拓,具备中长期投资价值。
    巨头道路可复制,华域“中性化”渐深入
    整车独立供应体系中零部件企业做大做强的“中性化”发展道路被诸多国际巨头证实。公司对上汽集团的营收依赖稳步下滑,“中性化”战略逐步深化,从首次合作江淮汽车进入公开市场供应体系至今基本实现国内主流整车厂客户覆盖,同时扩展了福特、通用、克莱斯勒等国际整车客户,能够对冲不同车企由于新品周期、经营问题等带来的销量下滑拖累业绩风险,能够持续扩展海内外客户继续做大业务体量,具备成为国际零部件巨头的资质。
    外延龙头借船出海,卡位前瞻布局“三化”
    内饰业务跨国重组使公司内饰业务与江森自控深度融合,扩展多市场板块客户对冲单一市场风险,顺应全球综合零部件企业内饰业务剥离浪潮,为公司后期重组积累跨国重组经验。收购汇众斩获与新能源、智能驾驶、轻量化高度关联的底盘技术,后期可为智能化、电动化与轻量化发展保驾护航。
    风险提示
    国内整车增速放缓,上汽客户依赖度较高,重组整合与海外拓展不达预期。
    估值与投资建议
    公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,短期业绩主要受益上汽销量稳健增长与海外业务放量,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.22/2.42元,目前股价对应PE分别为9.8/9.2/8.4倍,我们给予合理估值24.98元,“买入”评级。

上汽集团公司跟踪报告:价值经历重估,仍然闪耀全场

A股市场的估值正在分化,业绩稳、估值低、分红高成为价值挖掘的核心要素。随着市场风格趋向价值稳健,市场估值分化,价值白马估值稳步提升,成长个股追随确定性增长。从2016年4季度,我们重点推荐的上汽集团成为市场耀眼明星。中国汽车市场规模已成,未来汽车消费进入产品、品牌和管理的龙头时代,上汽集团优势明显业绩稳定;过去A股“喜小厌大”,过度挖掘成长,导致越是龙头估值越低,导致上汽集团估值低位;作为盈利最高的汽车股,分红率在A股和全球水平突出,高达5.6%的股息收益率,仍然是中长线资金的配置核心。
    本轮上涨,一是估值修复,二是基本面推动。我们认为,虽然过去数月内上汽集团估值明显提升,但仅是对过去风格的纠偏,从A股长期运行趋势而言,仍具上行空间。中国汽车未来处于消费升级长期趋势,市场规模稳中趋升,竞争进入产品、品牌和管理的实力比拼。2016年高峰之后的景气向下,车市分化巨大,上汽集团子品牌上汽通用、上汽大众、上汽通用五菱、上汽乘用车(荣威)表现亮眼。
    我们认为,上汽集团各项财务和估值指标,对比A股和全球个股的横向比较,配置价值依然突出。(1)对比A股的营收和净利排名前20位的大市值白马:上汽集团股息率排名前三,但是市盈率水平仍明显低于其他白马,比如格力电器、贵州茅台等。(2)对比全球汽车整车:上汽集团的分红率高且非常稳定,其股息收益率的投资价值依然突出。因此,上汽集团在当前白马配置行情中,仍具突出的投资价值。
    盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率(对应2017年EPS)仅9.6倍、市净率(TTM)仅1.6倍,2016年拟每10股派股息16.5元(含税)、对应股息率5.6%、高分红兑现,具备蓝筹白马配置价值。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元,对应2017年5月31日收盘价PE分别为9.6、8.9倍。参照可比公司2017年PE为6.1~15.4倍,考虑公司为整车板块龙头,且17Q1-Q2新车销售数据表明其产品周期向上趋势已明确,随着下半年汽车旺季回归,预计年底实现估值切换,以2018年10.0倍PE估值,上调六个月目标价至33.9元,上调至“买入”评级。
    风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性;上年透支消费程度高于预期的风险。

智慧松德公司动态点评:剥离印刷机械业务,3d玻璃普及将使公司二次腾飞

我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.53 元和0.80 元,对应PE为35 倍、21 倍和14 倍。公司与松德实业签订股权转让协议,将剥离亏损的子公司松德印刷机械。剥离亏损业务能提升公司整体盈利水平,未来公司将集中资源聚焦智能装备产业,充分利用大宇精雕在3C 自动化设备领域的竞争优势提升公司整体盈利水平。大宇推出3D 玻璃相关自动化加工设备预计2017 年将有望形成大规模销售。凭借自身的先发优势、优质客户资源和稳定出众的研发团队,大宇势必将在国内3D 玻璃加工设备行业竞争中脱颖而出,迎来再次腾飞。上调为“强烈推荐”评级。
    剥离持续亏损的传统印刷机械业务,专注3C 自动化设备:公司发布公告,与中山市松德实业发展有限公司签署了《股权转让协议》,公司拟以人民币27,900 万元的价格向其出售全资子公司松德印刷机械100%的股权,公司实际控制人郭景松、张晓玲夫妇分别持有松德实业50%的股权,构成关联交易。松德印刷机械2016 年实现营收6887 万元,净利润亏损-958 万元。由于该印刷机业务持续处于亏损状况,且未来行业景气度未有好转迹象,因此,剥离印刷机相关业务能提升公司整体盈利水平。本次交易完成后,公司将集中资源聚焦智能装备产业,充分利用大宇精雕在3C 自动化设备领域的竞争优势,不断提升公司整体盈利水平。本次交易对2017 年度归属于上市公司股东净利润的影响金额为589.84 万元。交易完成后,公司将收到的交易对价人民币27,900 万元及应收款项6,919.97 万元,通过盘活不良资产,极大地改善了公司的资产结构,提升公司运营效率,增强公司的资金实力,将对公司未来财务状况产生积极影响。
    大宇精雕设备销售良好,管理层对未来信心满满:过去一年多,大宇精雕继续聚焦于消费电子自动化设备领域,采取紧盯大客户的市场策略,大宇精雕自产的玻璃精雕机、钻攻机、高光机等3C 自动化设备销售情况良好,同时与合力泰、比亚迪签署了一系列《购销合同》,为其打包提供PDAF 检测机、全自动清洗机等3C 自动化设备。再者,为应对日益激烈的市场竞争,满足客户需求,公司加大对新产品的研发和推广力度,大宇精雕向市场推出3D 玻璃热弯机、五轴玻璃精雕机、车铣复合等自动化设备,取得了较好的市场效果,进一步提升了公司市场竞争能力。公司管理层也对未来的经营信心满满,董事会根据现有业务发展现状,提出2017 年总体经营目标:力争实现归属于上市公司的净利润较2016 年增长100%-200%。
    3D 玻璃普及大势所趋,大宇将迎再次腾飞:与2D、2.5D 玻璃盖板相比,3D 曲面玻璃具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳等优点,不仅可以提升智能终端产品外观新颖性,还可以带来出色的触控手感。4G、5G、无线充电等新通讯技术应用也将进一步促进3D 玻璃在手机上的应用,3D 玻璃普及已成大势所趋。热弯是3D 玻璃加工的关键工序,而目前具备高质量3D 曲面盖板生产能力的厂家不到10 家,热弯机总数不到200 台,未来市场空间巨大。大宇推出3D 玻璃相关自动化加工设备预计2017 年将有望形成大规模销售。凭借自身的先发优势、优质客户资源和稳定出众的研发团队,我们预计大宇势必将在国内3D 玻璃加工设备行业竞争中脱颖而出,迎来再次腾飞。
    风险提示:3D 玻璃盖板应用普及的推进速度不及预期;公司应收账款坏账。

宋城演艺:双主业带动业绩增长,定增助力演艺版图扩张

中国演艺行业第一股,公司主业发展良好。公司是A股演艺行业龙头企业,主营业务是现场演艺和互联网演艺,合计占公司营收的90%以上。2016年,公司营收为26.44亿元/+56.05%,实现归母净利润9.02亿元/+43.10%;营收和净利同比增长较快的原因是六间房全年并表驱动以及公司原有主业的稳定增长。
    现场演艺:异地复制项目持续推进,开启轻资产输出模式。剧目方面,千古情系列行业领先;主题公园方面,为世界十大主题公园集团之一。公司以杭州宋城为大本营,以优秀旅游目的地作为选址,先后成功异地复制了杭州、三亚、丽江、九寨等千古情项目,目前桂林漓江、张家界千古情项目正在积极推进中。同时,以上海世博作为第一站拓展城市演艺项目;并以宁乡炭河里项目和听音湖项目作为突破口探索轻资产输出模式。
    互联网演艺:“持岗上证+超额奖励+娱乐大战略”,看好六间房成长空间。六间房以秀场直播为主业,而目前秀场直播为直播行业收入最高的内容,且发展较快。在持岗上证和付费转化率提高的催化下,公司龙头地位将进一步巩固。同时,公司对六间房超出业绩承诺部分给予超额奖励,有利于经营效率进一步提升。公司收购灵动时空,打造“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台。在持岗上证+超额奖励+娱乐大战略的叠加效应下,看好未来六间房的成长空间。
    定增助力打造“六个宋城”,业务版图再扩张。公司17年3月公告,拟定增40亿元推进“六个宋城”战略的实施落地。除旅游宋城和演艺宋城外,公司还将推进澳大利亚传奇王国项目(国际宋城)、演艺科技提升及科技互动项目(科技宋城)以及“树屋女孩”项目(IP宋城+网红宋城),“六个宋城”战略为公司带来巨大的成长想象空间。
    投资评级与估值:预计2017-2019年,公司EPS分别为0.81元、0.99元、1.17元,对应P/E分别为25.68倍、21.00倍、17.78倍。调升公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:外延项目进展、盈利不及预期;演艺客流不及预期

科华恒盛:收购天地祥云,加速云计算业务布局

公司是国内UPS电源龙头,通过自主投资运营数据中心,成功跻身云计算领域。公司通过两次现金支付方式完成对领先的第三方数据中心服务商天地祥云100%收购,云计算产业链进一步完善,业务实力显著增强。
    国内高端UPS电源龙头企业,聚焦轨道军工核电三大领域
    公司是国内最大的高端UPS电源制造商与提供商,在中国大功率UPS市场中的销售份额列全部UPS厂商第2名、本土UPS厂商第1名,高端UPS在金融、电信领域保持龙头地位,在传统领域保持领先的基础上,目前在轨道交通、军工、核电三大领域已逐步取得突破。
    自主投资建设运营数据中心,云计算成为公司未来发展重心
    在全球数据量大爆发背景下,国内IDC产业蓬勃发展,2018年市场规模将达到1400亿,未来复合增速维持在30%以上。公司凭借其在超大功率UPS积累的技术优势和运维服务经验,聚焦一线城市建设运营数据中心,目前共建设约1.3万个机柜,其中北京数据中心机柜总量约达5000个,上架接近4000个;广州科技城新项目建设数量约4000个,目前近1000个机柜已经交付腾讯使用。公司坚定发展云计算为重心,规划未来机柜数超2万。预计随着机柜上架率逐步提高,公司IDC业务有望在今年迎来快速放量。
    收购天地祥云,完善云计算产业链布局
    公司通过两次现金支付方式,分别作价9000万元、63750万元完成对天地祥云25%、75%股权购买,天地祥云承诺2017年至2019年归属于母公司股东的净利润分别不低于5000万元、7000万元、9000万元,交易对方承诺6个月内以4.46亿元支付款买入上市公司股票,并锁定三年。天地祥云是行业领先的数据中心运营商,主营包括数据中心基础业务及数据中心增值业务等,目前在全国运营约20个数据中心,运营机柜近3000个。通过此次收购,公司数据中心的资产规模大幅提升,数据中心互联增加,公司在数据中心物理基础设施整体解决方案方面的显著优势与天地祥云全国性的网络架构形成协同,公司云计算产业链进一步完善,业务实力显著增强。
    维持“买入”评级,目标价43元
    预计天地祥云5月并表,我们预计公司17~19年净利润分别为5.1亿(扣非后2.9亿)、3.8亿和4.5亿,对应PE分别为19X/25X/21X,我们看好公司在云计算领域的拓展潜力,维持“买入”评级,目标价43元。
    风险提示:数据中心机柜交付不达预期;收购整合不达预期。

恒康医疗医药公司点评:退市风险警报解除,公司经营和医院并购全面正常化

事件
    公司停牌近一个月后复牌,期间公司公告收到证监会《结案通知书》及实控人收到行政处罚事先告知书的公告,鉴于公司违法行为轻微,不予行政处罚并结案,公司退市风险并暂停上市风险解除。同时,公司相继公告拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,以及与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权。
    警报解除,影响公司经营发展不利因素
    历时一年多的信批违规立案稽查,终以证监会“违法轻微,不予行政处罚”的处理结果结案,同时公司长期以来的退市并暂停上市风险解除。我们认为,影响公司经营发展的不利因素基本消除,公司再融资审批通道重新疏通,有利于公司后续医院并购和再融资行政审批。
    收购稀缺三甲综合医院,奠定国内医院医疗服务龙头地位
    目前,我国公立医院改制与上市存在诸多限制,需要在人事、所有制、运营性质等方面实现政策突破,高等级的三级以上医院改制并购尤其困难。公司在医院医疗服务拓展方面,坚持自建与收购并举,收购上以县级二级以上医院为并购目标,收购难度相对较低,而且县级中心医院又是县域就医首选医院,病患源有保障。近年来先后并购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院,崇州二院重大资产购买已基本完成,也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。目前公司已经形成控股8家二级以上综合(专科)医院,核定床位数超9000张的规模,2016年医疗服务贡献营收11.93亿元;本次公司与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权,首获稀缺的三甲医院的并购机会,奠定国内医院医疗服务龙头地位。
    重金收购澳洲医学影像企业,巩固公司第三方医学影像业务
    在医学影像方面,去年8月成立上海仁影医学影像后,今年5月仁影与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司“恒康奥泰医学影像”(持股60%),打通影像服务与设备优势互补;公司本次拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,引入国外优质影像公司医疗资源,学习优秀经营和管理经验,继续巩固公司旗下第三方医学影像业务。目标公司PRP盈利状况较好,2016财年净利润1.83亿元(RMB),公司收购PRP公司的EBITDA倍数只有10.99倍,假设按70%收购比例,可以增厚上市公司权益损益约1.2亿元,显著增
    厚公司每股EPS(2016年每股增厚约0.068元,约30%)。
    医院为核心,药品+医学影像+医生集团齐聚力
    医院是核心,围绕医院资源,公司不仅可以在医院集团内开展供应链服务,实现民营医院药品(耗材)GPO采购;同时公司也设立医生集团和医学影像中心,切入远程医疗诊断业务,实现优秀医生资源和医学影像诊断在旗下医院系统内互联互通、资源共享。我们认为公司“一核三翼”大健康产业格局基本成型,即以医院为核心,药品、影像和医生集团为发展三翼。
    盈利预测与估值
    公司主营业务分(医药)工业和医疗服务业两大项。工业方面,近两年独一味等药品系列持续下滑,2017-2019年,给予公司独一味等药品业务增速0%、5%和10%的;中药饮片业务在2016高基数上假设维持略高于行业增速增长,2017-2019年保持年均15%的同比增速;保健食品和日化等其他业务基本持平,给予每年5%的增速。我们预计2017年-2019年,工业业务营收分别为10.9\12.2\13.7亿元,同比增长11.8%、13.1%和13.2%。医疗服务业务方面,崇州二院重大资产购买已完成,赣西肿瘤医院已于去年8月正式营业,不考虑未来其他医院并购,我们预测现有医院2017-2019年内生营收将为15.5\19.4\23.3亿元,增速分别为30%、25%和20%;-2019年两项业务合并营业总收入为26.4\31.6\37.1亿元
    我们预测2017-2019年,公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7亿元,参考股本为18.65亿股,EPS分别为0.26/0.31/0.36元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46/39/33倍,目前,申万二级医疗服务行业PE(TTM)约为76倍,恒康医疗近3年历史PE-Band波动区间为50-70倍,目前估值位于区间下沿,综合考虑公司未来持续医院外延并购,维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗事故,中药饮片价格波动,医院收购进度和整合效果不及预期

国轩高科:18亿大单释放,打开乘用车市场

采购合同释放 全力进军乘用车市场。
    本次合同涉及5万套动力电池组,合同总金额18.75亿元,占公司2017年乘用车动力电池业绩目标46.87%。公司依托北汽新能源莱西生产基地配套建设动力电池生产基地,并且于2016年通过参股北汽新能源强化战略合作,此次合同签订实现公司对北汽新能源从2016年小额订单提升到亿元大单供应。根据乘联会数据,北汽新能源2017年一季度新能源乘用车销量排名第一,全年目标销量17万辆,并且其主打的微型车EC180目前也占据A00级电动车销量第一。本次与北汽新能源的采购订单释放,是公司在巩固商用车市场的同时,进军新能源乘用车市场的重大突破。
    技术突破 产能扩张 高比能电池蓄势待发。
    不久前在国家重点研发计划新能源汽车重点专项的支持下,由公司牵头承担的项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。这为我国高比能量、高安全锂离子电池的开发提供关键基础,也有望极大提高新能源汽车续航里程。在技术突破的同时,公司青岛基地4GWh高比能三元电池项目也开工建设,预计2018年投产,保证北汽等车企20万辆纯电动乘用车配套动力电池需求。
    高管增持显信心。
    公司董事、常务副总经理胡江林和董秘、副总经理马桂富计划各增持公司股份不低于500万元,彰显公司管理层对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可。
    投资建议。
    公司一季度由于市场低迷导致业绩下滑,二季度市场基本面或将触底反弹,加之公司乘用车订单放量,有望实现全年100亿元营收目标。预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“买入”评级。

健盛集团公司公告点评:提出“人才沃土计划”,保证产能长期顺利释放

公司董事会审议通过《关于健盛集团沃土计划的议案》,依公司发展需要,增强创新能力,提高企业人才稳定性,公司规划在2017-2021年通过“校企合作为主,企业招聘为辅”的方式发展人才沃土计划,为公司储备优质人才,助力企业持续稳定发展。
    公司作为棉袜行业优质供应链的龙头,依靠高效的生产管理能力保证产品质量的稳定性。2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双。
    公司产能扩张一方面购入意大利先进袜机设备,保证高自动化水平,同时增强生产环节配套,保证客户短交期需求;另一方面,公司产能的扩张需要匹配相应的管理队伍,亟需培养理解公司文化理念,能够执行公司经营管理标准的专业人才。
    此次推出人才沃土计划总投资2000万元,主要用于高等人才的资助和培养,计划包括:1)与浙江理工大学合作设立健盛卓越人才培养基金,设立“健盛杯”奖学金、“健盛杯”贴身衣物设计大赛,合计资助1000万元;2)与湖南工程学院的合作,拟资助湖南工程学院全日制在校经济困难学生,总计5年不超过300万元;3)并拟出资700万元用于提高人才培养的质量和人才稳定性。
    公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。我们认为公司这样具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。此次提出的人才沃土计划为长期的产能释放储备人才,在专业的基础上输入企业文化,为未来主业成长准备坚实后盾。
    2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X 市盈率,对应目标价20.0元,“买入”评级。
    风险提示。订单落实不达预期,收购进度。