建研集团:地产调控对业绩影响有限,12年业绩高增长确定

宏观调控对建研的减水剂销量有影响但较小,在宏观调控的负面影响逐步消除后,销量增速将重归快车道。宏观调控对东部沿海城市的预拌混凝土的量影响较大,而对中西部预拌混凝土量的影响较小(预拌率的稳步提升进一步抵消了宏观调控的影响)。因此华东减水剂市场的量在12 年上半年受到了较大的影响,而中西部减水剂市场的量受的影响较小。建研有一半左右的销量集中在中西部市场(重庆、贵州、河南),销量受宏观调控影响较小。此外,在宏观调控的负面影响逐步消除后,建研减水剂销量增速会重归快车道。
    宏观对建研减水剂盈利能力影响有限。商混搅拌站对所使用的减水剂性能的稳定性以及技术服务的配套性很看重(减水剂使用成本仅为总成本的3% 左右,但却决定着混凝土最后的使用性能,如果最后发现混凝土性能不达影响,只能被废弃掉,沉没成本很大),不会轻易冒着混凝土被废弃的风险而使用价格较低的小企业的减水剂产品。因此,即便当减水剂需求受到压制时,小企业也难以凭借低价格去打大企业的市场。我们认为当需求暂时受到压制时,建研减水剂的盈利能力不会受到小企业降价的威胁。
    调高评级至“强烈推荐”,目标价相应调高至30 元。此次调研一方面消除了我们之前对于地产调控可能拖累公司盈利能力的担忧,12 年业绩高增长的确定性进一步加强,另一方面坚定了我们此前的判断,资金和品牌是减水剂企业实行快速扩张的必要条件,公司这两方面都具备,且较其主要竞争对手在资金方面有优势,扩张走在了前面,很有希望崛起为减水剂行业的龙头。我们预计公司12/13/14 年的EPS 分别为1.25/1.63/2.03 元,考虑到公司崛起为行业龙头的潜质,给予12 年25 倍的PE,对应6-12 个月的目标价为30 元,调高评级至强烈推荐。

华能国际:电价上调受益最大,保障12年高增长

1季度发电量低于预期,暂不下调全年发电量预测。一季度发电量766.66亿度,同比增长不到1%,参考往年季度发电量分布,结合12年发电量前低后高的预测,我们暂不下调公司全年3400亿度的发电量。
    煤炭成本环比下行,预计全年燃料成本涨幅3%。公司一季度重点合同煤兑现率维持在70%以上;煤价环比下行趋势明显;截至4月24日,全公司存煤766万吨,可用19天,这一水平与往年相比持平。预计12年燃料成本同比涨幅3%。
    三费费率控制相对较好。公司12年一季度财务同比增长33%,行业平均水平在50-60%,11年上调利率的翘尾因素仍然影响全年财务费用,但是公司销售费用维持低位,一季度管理费用率同比小幅下降,预计全年管理费用率基本持平。
    新加坡大士电厂12年业绩贡献平稳。1季度新加坡大士实现营业收入51.24亿元,营业成本45.06亿元,其中燃料成本24.81亿元、折旧1.34亿元。新加坡1季度GDP增速为1.6%,预计全年为1%-3%,预计全年发电量略有增长,大士公司12年贡献净利润与往年相比基本稳定。
    电价敏感性最高,维持“买入”评级。相比于可比公司,我们测算公司对电价敏感性最高,11年上调电价保障12年业绩高增长。上调公司12、13年盈利预测至0.36元、0.43元(原先预测为0.26元、0.31元),目前股价对应12-13年PE分别为15、13倍,维持买入评级。

建研集团:减水剂势头不减,检测业务持续给力

公司的混凝土减水剂业务凭借资金和技术优势,跨区域发展迅速。2012年漳州和贵州两个公司的产能利用率有望达到90%以上,河南公司将贡献2.5亿左右的收入。我们将毛利率分为合成、复配和垫资三块,预计原材料价格不会大幅波动,复配毛利率基本稳定,垫资的资金成本下降,毛利率下降1.6个百分点。不考虑新的收购,我们预计减水剂业务的收入在9.2亿,同比增长73%。我们认为公司的收购整合步伐不会放慢,2012年收入有望超10亿,进入减水剂厂商第一阵营。
    技术服务的资质门槛高,区域内寡头竞争,现金流情况良好。得益于在福建省内的渠道下沉和一些跨区域的收购,尽管由于新区域布点的前期工作,毛利率有所下滑,但2011年的收入增速从2010年的21%提升到43%;我们预计渠道下沉的效果开始显现,2012年该业务收入增速35%,随着新区域的规模效应显现,毛利率稳定在50%左右。
    公司还提供节能建筑检测业务,将充分受益于福建区域节能建筑市场的发展。
    混凝土和新型建材业务经过区域竞争和洗牌后,盈利能力恢复,我们预计公司会有限度发展,保守预计2012年盈利贡献1000万元,少于2011年的2700万元。
    我们对公司的财务数据进行了分析,2011年减水剂、技术服务和新型建材的净利率分别为10.7%、32.7%和14.6%,ROE分别为11%、23.8%和11.2%。应收账款周转率近几年稳中有降,信用风险控制较好。
    基于以上的看法和预测,未考虑新的收购,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.22元、1.54元和1.96元,增速分别为38.9%、26.1%和27.3%,目前股价分别对应2012-2014年17.7倍、14倍和11倍。
    可能导致业绩超预期的因素包括:收购新的产能、进入新的区域或领域、减水剂毛利率下滑低于我们的预期、技术服务收入增速超预期、新型建材的盈利贡献高于我们的预期。
    目前公司的股价还在发行价附近,但通过2009-2011年盈利的翻番增长使估值降到了合适的水平。我们认为公司的发展战略清晰、超募资金运用得当,并且可以动用的财务杠杆还有较大空间,2011-2014年盈利再翻番确定性较强,三年经济总量翻番的目标实现的概率较大,给予30元的目标价,对应2012年25倍市盈率。
    风险提示:上游原材料价格大幅波动;新区域业务拓展受阻;检测业务毛利率大幅下滑。

胜利股份:天然气业务和潜在股权收购因素提升估值空间

公司大股东控股比例只有9.23%,具备控股权争夺的可能。公司主营业务以生物、农化为主体,地产和投资为两翼,实际控制人持股比例偏低,二级市场收购控股的成本较低。
    布局清洁能源,抢占天然气终端市场。公司从2011年开始将天然气业务作为未来发展的主要方向,积极布局天然气终端市场。公司投资方向主要包括工业用气和汽车加气站。投资项目处于将天然气转换为现金的最后一个环节,未来前景看好。大股东投资项目即将见效,对上市公司投资的输气管线将产生盈利示范效应。
    传统业务稳步发展。公司兽药及饲料业务竞争优势明显,产品继续保持行业前列,销量稳中有增。农化产业积极开拓市场,通过差异化价格策略、强化品牌形象等手段使产品销量和毛利都有所提高,11年销售收入较上年增长46.99%;塑胶产业在行业中地位日趋稳固。
    公司地产提供足够的安全边际。公司旗下参股公司在青岛四方区拥有1830亩土地可转作商业用地,其中公司占29.5%比例;在济南东部全资拥有93亩土地可转作商业用地,公司地产部分估值2.6-3.0元。
    盈利预测和估值分析。暂时不考虑天然气业务,只考虑地产+传统业务,其中地产部分估价2.6-3.0元,传统业务预计12-14年的EPS分别为0.23元、0.29元和0.36元,按2012年35倍市盈率,传统业务给予估值8.1元,合计10.7-11.1元,维持“买入”评级。

五矿发展公司点评:设立五矿电商,助实体贸易发展

事件:
    公司近日公告,董事会通过《关于投资设立五矿电子商务有限责任公司的议案》,五矿电子商务注册资本5000万元人民币,公司持股100%。评论:五矿电子商务成立后,将成为公司电子商务业务的融资、投资、管理及运营平台公司。该项目是公司落实发展战略、搭建大宗商品电子商务交易平台的关键举措,对公司创新业务模式、扩展盈利空间、加快向综合性钢铁流通服务商转型具有积极意义。
    近期要点:
    (1)2012年1季度公司实现收入297亿元同比增长4.4%,归属母公司净利润1.25亿元,同比下降59.7%,每股收益0.12元;2011年, 实现营业收入1621亿元,同比增长23%,完成了2011年确定的1350亿元经营计划,实现利润总额8.32亿元,同比增长146%,归属母公司净利润5.38亿元,同比增长39.74%,基本每股收益0.50元。
    (2)分析2011年业绩,投资收益4.75亿元,同比增长5142%,占公司税前利润的57%,大幅增加的原因是公司出售宁波联合股票和转让 五矿工程、五矿矿业等公司股权获得收益,因此11年利润中非经常损益占比较高;此外,由于11年4季度钢铁及矿石等原料价格出现大幅下跌,因此公司存货减值较高,计提资产减值损失5.93亿元。
    (3)分析2012年1季报业绩,公司毛利率2.18%,较去年同期下降0.8个百分点,毛利润降幅24%,主要原因是1季度国内经济基本面较差,钢铁及其原料价格持续低迷,因此贸易类公司盈利能力下降;预计2012年2-4季度降逐步好转,因此公司的盈利能力也有望逐步提升, 同时今年大幅计提资产减值的概率明显下降。
    (4)公司主要业务为黑色金属及矿产的流通及贸易,此外还涉足部分原料如铁合金萤石的开采,总体上判断公司盈利的增长将随钢铁行业总体的景气度变化;触发股价异动的主要因素在于集团公司的整合工作, 目前五矿集团在金属领域还有铜、铝、钨、锑、锡、稀土、钽铌等金属业务,公司股价异动的更多因素可能与集团的整体上市预期有关。
    给予短期_推荐,长期_A 的投资评级。
    预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.82、1.01、1.12元,对应的动态PE 分别为34、27、25倍。给予短期_推荐,长期_A 的投资评级。

新华百货:公司“小而美,小而强”,所处宁夏风景这边独好

公司“小而美,小而强”:1、市占率最高的区域龙头,百货、超市、电器全业态:拥有7家百货门店、70余家超市和70余家电器店,营业收入占宁夏限额以上企业销售额的20.3%;2、高盈利能力:从净利率、ROE等指标看其盈利能力均高于行业平均水平;3、高辐射力,跨区域扩张大幕已拉开:公司客群已涵盖周边内蒙古、甘肃、陕西等地的消费者;首家外省大型门店西宁店将于2012年下半年开业。
    国退民进、激励到位、管理改善的典范:物美入主为公司带来了―全面预算管理‖、―全面绩效考核‖和―SAP信息管理系统‖,并于2006年推出为期3年的奖励基金计划,推动了管理改善和业绩的快速增长。未来,公司经营绩效仍有提升空间,尤其是在三业态的整合、连锁超市的扩张等方面。
    所处宁夏受益于西部大开发,受外围经济影响小,经济增长呈加速态势:尽管宁夏的经济体量较小,但从人均的角度看,其经济实力在西北5省中与排第一的陕西省相当。宁夏GDP增速不仅持续高于全国水平,且是2011年1季度以来西北5省中唯一一个保持增速持续上升态势的省级单位。《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》有望于2012年推出,宁夏将迎来新一轮发展契机。
    老门店保持较快内生增长,超市业务已成重要的利润增长点:1、新百总店、东方红店、购物中心店未来3年的同店增速分别可达18%、20%和11%;2、超市业务2011年营业收入增长53.3%,利润增速超30%;未来3年超市业务净利润CAGR也将保持30%以上的高位。
    物美商业已由香港联交所的创业板转至主板,物美控股对战略投资者的3年承诺将至,回归步伐渐近,公司有望依托物美实现从区域百货向全国性百货的蜕变。新华百货物美时代三部曲:第一部:2006-2009年,管理绩效提升,内生增长强劲;第二部:2010-2014年,老店改造、区内外延扩张加速、试水区外市场;第三部:2014年之后,区外大扩张,打造西北商业巨擘;或依托物美成就全国性百货新星。
    维持盈利预测与“推荐”评级:预计2012-2014年营业收入同比增长20.36%、22.07%和23.68%,CAGR22%;归属于母公司的净利润同比增长14.2%、19.8%和20.3%;EPS分别为1.39、1.67和2.00元,CAGR18.1%。区域振兴计划《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》推出和物美回归将成为推动股价上涨的催化剂,给予2012年20倍PE,目标价27.8元,上调评级至“强烈推荐”。
    风险提示:1、新门店培育期间亏损超出预期;2、老门店改造对销售影响过大

天马精化事件点评:2012年整合全面拉开帷幕

结论:公司主营业务集中在造纸化学品与医药中间体两块,11年公司战略性收购天安化工与南通纳百园,此次非公开增发募投项目将是收购后的整合与产品增加。结合公司募投产品情况,假设2013年完成增发,股本增加至1.44亿股,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.00、1.29、1.78元,停牌前股价24.48元,对应PE分别为24、19、14倍,看好公司整合的步伐,上调至“强烈推荐”投资评级。

郑煤机一季报点评:盈利持续增长,后续能量足

投资建议:预计公司12年和13年每股收益分别为1.01元,1.28元。按照4月10日收盘价14.55元计算,对应市盈率为14.41倍和11.37倍,估值偏低,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动的风险;宏观经济下滑的系统性风险。

杰瑞股份:短期压裂设备服务快速增长,新业务长期成长空间巨大

市场普遍认为公司未来业绩增长来自于新业务在国内外市场的开拓。通过对公司的调研和行业的深入分析,我们得出不同的结论:公司新业务培育仍需时间,未来三年营收增量的60%来源于受益非常规天然气开发的压裂设备和服务业务。
    投资要点:
    公司为国内固井压裂设备龙头企业。按照成长性,公司业务可划分为压裂设备和服务、固井设备、新业务、设备维修及配件销售,2011年占比公司营收分别为32%、20%、16%和32%。其中,固井设备和压裂设备均位居国内市场第二位。
    油价高企和能源安全引发非常规天然气开发热潮,压裂设备显著受益。①自2000年左右美国页岩气逐步进入大规模开发阶段,压裂设备从当时不足200万水马力剧增至2011年1200万水马力;我们预计美国存量压裂设备目前每年仅更新需求在240万水马力左右。②目前我国存量压裂设备为100万水马力左右,仅能满足常规油气压裂需求。十二五期间我国煤层气和页岩气产量分别达到160亿、65亿立方米,预计将新增压裂设备185万水马力、约110亿元,煤层气压裂服务70亿元。
    短期来看,公司压裂设备和服务业务将高速增长,未来4年CAGR 高达60%。与国内竞争者相比,公司具有压裂车核心部件-柱塞泵的生产能力、核心零部件代理渠道、经营机制灵活等优势;与国外竞争者相比,公司性价比优势明显。我们预计公司2012年压裂设备和服务业务收入为9.5亿元,2015年达到31亿元。
    长期来看,公司新业务成长空间巨大。总的来说,公司所涉及业务占整个油服市场规模的30%,2011年全球和国内市场规模分别约为900、90亿美元;具体地,仅以连续油管服务为例,2011年全球市场规模就达到35亿美元,公司成长空间巨大。
    首次给予“强烈推荐”的投资评级。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.33、1.86和2.54元,未来三年CAGR42%。公司短期业绩增长确定性强、长期成长空间巨大,给予13年30倍PE,目标价55.80元。
    风险提示:油价大幅下跌、国内非常规天然气开发进度缓慢、公司服务业务开拓不达预期

久立特材:超超临界管绝地反击

报告摘要:
    超超临界管反倾销调查取得了实质性进展,我们认为超超临界管盈利有望迎来底部复苏。国内厂商订单的量和价有望得到明显的提振。(1)价:考虑到进口产品成本的提升、竞争的缓和、国外厂商大幅杀价现象的缓解,我们预计价格将出现明显回升。(2)量:我国SUPER 304H的技术已经成熟,HR3C也正努力提升技术水平, 我们猜测进口替代之路将前进一步,国内厂商在SUPER 304H上有望基本实现进口替代,HR3C有望实现部分替代。具体到久立特材,我们猜测反倾销对公司HR3C的影响力度要大于SUPER 304H,主要是由于武进、宝钢等公司HR3C仍未通过认证,因此公司有望取得锅炉厂HR3C的订单。
    我们认为公司2012年业绩增长较为确定,来源为:(1)镍基油井管:我们预测2012年镍基油井管的产量将达到700吨,贡献约2000万元的净利润,净利增量达到949万元。(2)钛管:目前钛管的在手订单已达到400吨;我们预计2012年吨钛管价格达到27万元/吨,毛利率为17%,对应吨管毛利约4.6万元/吨,此订单2012年贡献毛利1836万元,对应毛利的增量为561万元,净利增量为238万元。(3)超长大口径油气输送管:考虑到阿曼订单盈利的增长及原有焊管生产线的产能利用率的提升,预计公司油气输送用不锈钢焊接管业务2012年贡献的盈利增量约1414万元。(4)核电蒸汽发生器管:预计今年实现销售收入1.1亿元,毛利约3385万元,净利约1128万元。这四类产品2012年有望贡献业绩增量3729万元,净利润增速达到33%。再考虑到反倾销有望带动公司超超临界管下半年出现好转,我们预测2012年公司总的净利润增速为42%,增速快于其他钢管公司。
    考虑到反倾销对超超临界管盈利的提升,上调公司的盈利预测,预测2012-2014年的EPS分别为0.51/0.67/0.81元,对应PE为23,18,14倍。随着高端产品的逐步达产,业绩处于上升的平台,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价14元。
    催化剂:欧日不锈钢无缝钢管反倾销终裁征收高税率,HR3C订单取得突破,核电项目重启,核电蒸汽发生器用690合金U形管取得进展。
    风险提示:市场开拓、技术壁垒、现金流短缺导致新产品进展低于预期。

煤气化:市值小,故事大,业务转型助业绩爆发,目标价27元

公司是体量最小的全焦煤上市公司,内生成长性突出,煤炭权益产量3年可实现翻番。公司目前核定产能343万吨,主要来源于本部4成熟矿井。12-14年随着整合矿蒲县华胜煤业(90万吨产能)、灵石华苑煤业(90万吨产能)和新建矿龙泉矿(800万吨)产能的投达产,预计公司未来四年煤炭产量复合增长率达34%,权益产量复合增长率21%,三年权益产量可实现翻番。
    12年关停焦化业务后公司将华丽变身为全焦煤公司,13年开始将迎来业绩的爆发式增长。虽受大幅度计提焦化业务资产减值准备影响,预计12年公司业绩将出现大幅下滑,但借此公司可成功转型为全焦煤公司,13年焦化减亏可增厚0.31元/股,原自用煤外销可增厚0.58元/股(精煤内外销差价达300-400元/吨),外加公司焦煤权益产量未来3年可实现翻番,13年开始公司业绩将实现爆发式增长,11-14年业绩复合增长率可达79%。
    母公司太原煤气化集团改由晋煤集团(控股51%)托管后,公司作为晋煤下属唯一上市平台,未来存在借助晋煤集团煤炭和煤层气两大优势业务实现资产重组的预期。晋煤集团的煤炭业务及煤层气板块行业发展空间巨大且同公司煤炭和城市供气业务相似度较强,其中煤炭板块现有5000万吨产能,“十二五”有望突破亿吨规模;煤层气板块现已实现30亿方/年抽采量,十二五有望突破100亿方/年。而且集团股权划转山西后,公司也有望从焦化厂搬迁中获得更多的省内资金或配套资源的支持。
    预计公司12年EPS0.60元/股(未包含焦化减值),考虑焦化关停影响上调13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先为0.98和1.15),13年PE仅10倍,远低于行业平均13-14倍。公司目前市值不到100亿,为市值最小的焦煤股,同属山西的永泰能源目前是公司市值的两倍,但是13年两公司权益产量相当,以此估计公司市值有望翻倍。考虑13年公司业务转型下业绩的高成长性,以及晋煤托管后的想象预期,给予公司13年15倍PE,对应目标价27元/股,评级从“增持”上调至“买入”,市值小,故事大,业务转型助业绩爆发,建议机构投资者战略性配置,空间弹性可比盘江。

加加食品:营销创新、项目投产推动业绩增长

上调评级至“买入”
    公司于2012年1月上市,发行价30元/股,因募投项目预计1年可达产,但由于征地等原因募投项目进展低于预期,造成上市即大幅破发。我们认为当前股价已反映了不利因素,根据公司2012年营销策略以及我们对酱油和植物油行业的判断,我们上调公司2012-2014年EPS至0.99、1.24、1.49元(2月21日报告《以酱油为先导,开拓蓝海市场》中预测2012-2013元EPS摊薄后为0.93、1.10元),对应PE为19、15、12倍,上调投资评级至“买入”。
    风险提示:原材料价格波动、食品安全风险等。

扬农化工:新产品驱动杀虫剂业务恢复增长,环保压力加速草甘膦行业洗牌

我们参加了扬农化工年度股东大会并进行了调研,公司11年四季度和12年一季度业绩超预期的主要原因为主要农药品种销量增长较快,公司卫生菊酯和草甘膦业务的销量有望出现趋势性回升,具体而言:
    卫生菊酯:国内非法侵权产品和住友四氟甲醚菊酯的推出对公司卫生菊酯(主要是丙烯菊酯)的冲击已经进入后半场,公司的应对新产品——氯氟醚菊酯的销售增长抵消了丙烯菊酯的国内销量下滑。
    草甘膦:“行业环保壁垒提高”和“跨国公司的集中采购”两个因素将使行业中相对优质的产能的盈利能力略有改善:一方面,农药协会2012年将开展草甘膦行业自律环保核查行动,环保投入少的小产能在盈利不好且监管力度增强的情况下可能选择关停产能;另一方面,跨国公司为了稳定货源,采购草甘膦开始向环保较好的大企业进行集中。12年以来,草甘膦价格已上涨超过5%。
    公司出口渠道开拓较好:公司积极开拓卫生菊酯在东南亚等地区的销售,在国际市场由于丙烯菊酯没有仿冒品的竞争,所以毛利率较高。公司11年出口同比大幅增长31.55%,出口占比由10年的54.51%提升至11年的60.98%。
    在手现金充裕,投资能力强:12年一季报公司持有现金达到14.5亿元,固定资产仅有7.7亿元。公司已经连续三年没有进行大额投资,与此同时,公司的研发部门已积累了多个新项目。我们预测,待化工园区的配套设施更加完善后,公司或将围绕农药产业链展开新项目的投资。
    公司杀虫剂业务快速增长,估值水平偏低,首次给予增持评级。11年四季度以来,公司已通过调整国内产品结构和加大外销力度使卫生菊酯业务的销售收入恢复增长。我们预测12年公司业绩的增长驱动力为:
    (1)卫生菊酯产品结构改善(高毛利的氯氟醚菊酯增加)、出口销量增加;
    (2)环保核查将减少草甘膦的供给,草甘膦价格恢复性上涨,盈利略有改善。我们预测公司12-14EPS为1.06元、1.23元、1.37元。对应12-14PE为18X,15X,14X。PE和市值在农药公司中均偏低,首次给予增持评级。

塔牌集团:需求依旧疲弱,粤东区域盈利降幅有限

投资要点
    我们近期拜访了公司董秘,就公司未来发展战略及近期经营状况进行了交流,主要内容如下:
    下游需求依旧疲弱,去库存压力仍大。不论是基建领域还是房地产领域,项目新开工都不明显。今年1季度,公司产品销量约为210万吨,低于去年同期的230万吨;4月份销量仍仅有90万吨,出货量仍然不甚理想。截至1季报,公司的存货达到6.4亿,环比去年末略增0.2亿;库存高企背景下,公司1季度产能利用率明显低于往年同期,熟料产量仅185万吨(去年同期为233万吨,数据来源:中国建材信息总网)。公司原计划今年实现水泥产销量1100万吨,如果后续需求复苏低于预期,销量目标可能无法完成。公司1~4月份混凝土销量约为12万方(并表部分),照目前的需求态势,完成全年60万方的目标难度较大;混凝土业务的盈利能力很大程度上正相关于产能利用率水平,较低的产能利用率下可能导致全年实现转亏为盈的目标较难实现。
    粤东区域落后产能淘汰进度略低于预期。粤东区域的落后水泥产能仍然较大(约700-800万吨),且多集中在梅州地区。2011年梅州地区约完成了140万吨落后水泥产能淘汰。这两年梅州地区的落后产能淘汰主要是塔牌、油坑两家企业完成,其他企业较少。对于未上新生产线的小企业而言,工人安置、地方税收问题是落后产能淘汰的两大阻力。公司未来最大的看点依旧是落后产能淘汰带来的市场空间。公司已公告的2条10000T/D熟料生产线的前期工作正在稳步推进,国家发改委何时完成审批放行仍然存在很强不确定性。
    公司在粤东区域的高控制力及成本优势可以一定程度上减小盈利下滑幅度。公司在粤东区域水泥市场的占有率达到45%,且该区域成本较高的落后产能占比高。高市场占有率及成本优势带给公司在该区域稳定的高毛利率,价格竞争压力低于珠三角地区。公司在珠三角区域(惠州龙门基地)的毛利率呈现很强的波动性,而粤东区域的毛利率围绕30%的中枢窄幅波动。公司约2/3的产能集中在粤东区域,将一定程度上减少公司整体盈利的下滑幅度,这是当前环境下公司相对其他水泥股的一大优势。
    上调公司至“增持”评级。公司是国内仅有的上市民营水泥企业,且折旧政策偏于保守(折旧率高于其他上市水泥企业),我们看好公司的长期业绩表现。预计公司2012~2014年EPS分别为0.49、0.62、0.65元,对应PE分别为20.2、16.1、15.3倍。宏观经济已经逐步过渡到衰退后期、复苏期,水泥股的风险已经逐步释放,我们上调公司至“增持”评级。
    风险提示:需求复苏低于预期

德赛电池调研快报:传统产品撑业绩,动力BMS寄厚望

盈利预测与投资建议
    总体来看,目前传统BMS 产品仍是公司主要收入来源,公司技术实力雄厚,市场地位稳固,由于大客户依赖度较高,未来苹果公司的议价能力将对公司毛利率水平形成一定压力,未来依托平板电脑和电动工具BMS, 对非苹果客户的开拓结果将是决定公司业绩是否延续高增长的关键。大容量BMS 方面虽然目前对公司业绩尚无贡献,但公司在这一领域蓄势已久,一旦市场开启公司大容量BMS 业务将有望“一骑绝尘”我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为1.197元、1.496元、1.881元,对应PE 20.81倍、16.65倍、13.24倍, 给予“强烈推荐”评级,建议投资者积极关注公司新客户拓展情况以及国内新能源汽车和储能电站市场开启进程,择机进入。
    投资风险
    1、公司新客户拓展不达预期;2、国内电动汽车和储能电站市场未能如期启动。

长城汽车调研快报:公司致力成为SUV行业的领跑者

事项:
    我们近日对长城汽车进行了调研,具体情况评论如下:
    点评:
    公司致力成为SUV行业的领跑者。公司专注于汽车行业,聚焦于SUV领域,在SUV领域精耕细作近10年,致力成为SUV行业的领跑者。公司目前己积累超过50万的SUV用户,占经济型SUV市场份额持续保持在25%以上。一方面,公司凭借不断完善的产品谱系,保持领先的市场份额。今年一季度公司SUV销4.6万辆(+24.0%),明显好于SUV行业11.9%的平均增速。另一方面,依托产品较高的市场认可度,公司产品在全市场类似配置车型中定价最高,保障较高的盈利水平。
    公司SUV产品谱系持续丰富,保障领先的市场份额。公司在原有越野型SUV哈弗H3、H5的基础上,于去年底推出公司首款城市型SUV哈弗H6。为了满足市场多样化需求,我们预计公司有望于今年下半年推出H6自动档车型、配备1.5T发动机的H6车型等。预计未来两年,公司仍有H7(比H6大的全尺寸SUV)、H4(比H6略小的紧凑型SUV)等多款SUV车型投放,在现有H6基础上分别向上、向下拓展价格区间,保障公司在SUV领域保持领先的市场份额。
    预计H6二季度月销量有望超过1万辆。~季度公司累计销售12.7万辆(+18.3%),其中H6贡献销量2.1万辆,是主要的增长来源。受益于SUV市场空间的快速提升,比亚迪S6等车型并未对H6销量构成实质性影响,预计吉利全球鹰GX7上市的冲击亦有限。目前H6终端需求旺盛,库存水平偏低,据我们调研了解仍需要接近1个月的提车等待周期。预计H6二季度月销量有望超过1万辆,助力公司销量快速增长。预计公司2012年销量接近56万辆(+20.4%)。
    受益于天津基地产销规模提升,预计全年盈利能力有望维持高位。天津基地目前主要生产H6和C50,今年一季度产销规模约2.3万辆,根据20万辆的设计产能测算,产能利用率约46.7%,环比去年四季度投产初期的27.9%明显提升。受益于天津基地产能利用率提升,一季度公司综合毛利率为25.5%,环比去年四季度提升1.7个百分点。随着H6、C50的持续推广,预计下半年天津基地月产销规模将接近1.7万辆,产能利用率接近100%,公司全年盈利水平有望维持一季度的较高水平。
    风险因素:后续新车型市场接受程度;全球鹰等竞争产品投放造成SUV市场竞争加剧;原材料、人工成本大幅上涨等。
    盈利预测、估值及资资评级:考虑受益于天津基地产销规模提升,公司盈利能力维持高位,小幅上调公司2012/13/14年EPS为1.45/1.73/2.00元(公司2011年EPSl.13元,原2012年EPS为1.40元),当前价15.96元,对应2012/13/14年11/9/8倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业,考虑自主品牌未来潜在的成长空间以及围家产业政策扶持,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

远光软件:被低估的高效益成长模式

在A股主要软件公司中远光软件有最优的净资产收益率和净利润复合增长率的组合,而且公司的财务处理非常保守。作为一家处于成长阶段的行业应用软件开发商,公司的效率高,成长空间较大。
    2010年与国家电网签订的集团财务管控合同标志公司具备开发大型管理软件的能力。大型管理软件的进入壁垒极高,而且有持续的深化应用需求。“局部创新复制”机制使远光软件能够以低成本成长。
    电力行业的信息化建设进入整合阶段,需要一体化的集团管控软件以及专业的软件开发商。
    扩充软件产品线和发展电力行业内的新客户是迄今为止远光软件的成长路线,并购将成为新的成长动力。从产品线和客户维度分析,远光软件在2015年之前可实现的收入规模约为15亿元。
    我们预计远光软件2012、2013和2014年的收入分别为8.4、10.9和14.1亿元,净利润分别为3.0、4.2和5.7亿元,每股收益0.85、1.17和1.56元。
    以净资产收益率和PEG衡量,远光软件被低估约40%。DCF模型显示远光软件的内在价值为每股26.08元。给予“买入”评级。
    远光软件的客户集中度较高。单个客户的IT投资节奏变化可能导致公司的业绩大幅波动。发电集团的支付能力弱于电网公司,远光软件未来的现金流可能不如过往五年。

昊华能源:增产+铁运+提质提升公司盈利能力

报告摘要:
    公司十二五煤炭权益产能复合增长率为11.79%公司京西本部煤矿产能稳定在500万吨。蒙西各矿远期产量2000万吨,是未来产能增长的主要来源,按照目前各矿公司所占权益,预计十二五期间公司煤炭权益产能复合增长率为11.79%。高家梁矿2011年煤炭产量377万吨,预计2012年产量500万吨,2013年达到设计产能600万吨。红庆梁矿设计产能600万吨,计划2015年2季度投产,预计当年贡献产能300万吨。京东方巴彦淖矿设计产能800万吨,计划于2016年投产。目前公司拥有该矿20%权益,预计公司将在十二五期间通过收购股权实现对该矿的控股。未来各矿全部达产后公司产能将达到2500万吨,较目前增长185%;按照目前公司权益,权益产能将达到1500万吨,较目前增长87%。
    国内销售煤价小幅上涨,出口煤价全年下跌约7%公司2011年国内销售冶金用煤150万吨左右,销售制碱用中块60万吨左右,烧灰用小块50万吨以上,无烟煤销售均价900元/吨以上。公司2012年一季度国内煤炭销售均价在920~930左右,价格小幅上涨。公司高家梁煤矿2011年销售均在240~250附近,2012年1季度没有明显变化。
    公司每年出口无烟煤200万吨左右作为烧结煤,公司2011财年出口煤价230美元/吨。公司2012年出口煤长协价预计平均约为195美元/吨。公司2012年一季度煤炭出口量50万吨,价格仍然按照230美元/吨执行,预计2012年全年公司出口煤价下跌7%左右。
    产能整长+铁运+干燥项目提升公司盈利能力高家梁煤矿设计产能600万吨,分两期投产,但实际是一次建成。预计随着产量的增张,该矿吨煤净利润将由目前的30元左右提升到50~60元左右。
    红庆梁煤质优于高家梁,预计投产后盈利能力好于高家梁。
    11年公司高家梁煤炭销售全部依靠汽运,目前公司持股59%的铜匠川铁路已经建成,计划2012年完成下水煤100万吨,物流成本的降低,将改善高家梁矿盈利能力。
    以高家梁矿煤作为喷吹配煤的实验项目已经获得成功,未来公司煤炭用途的改变,有望提高公司精煤售价,进而提升公司盈利能力。
    公司计划建设600万吨左右煤炭干燥项目,将高家梁煤的含水量由目前的24%~26%降到12%左右。预计干燥后煤价可提高80~120元/吨,而吨煤干燥成本不超过10元。届时公司高家梁矿盈利能力有望显著提升。
    盈利预测及投资建议预计公司2012~2014年每股收益分别为1.35元、1.44元和1.59元,对应2012~2014年PE分别为16倍、15倍和14倍,给予“强烈推荐”的投资评级。

鞍钢股份:最差的时期已经过去

期待6月通过与集团间矿石新定价基准
    我们预计近期公司与集团协商的铁矿石新定价基准有望在6月28日的股东大会上得到通过,新基准定价方法为(T-2)月的进口到岸均价的5%优惠价格。如议案得到通过将追溯到2012年1月实施。我们推算在新的矿石定价基准下,公司1季度成本将降低6.4亿元。
    预计2季度业绩环比改善
    如果公司与集团间矿石定价周期缩短,我们预计将对公司业绩起到积极影响,同时有望提升公司估值水平。随着3-4月需求改善以及价格有所上升,我们认为公司盈利将逐渐改善。
    1季度亏损18.9亿元,季环比亏损幅度减少
    2012年1季度公司营业收入和净利润分别为188.9亿元/-18.9亿元,营业收入同比降低16.4%,1季度亏损规模较4季度23.8亿元有所降低。季报显示1季度钢材价格同比大幅下跌是亏损的主要原因。
    估值:上调至“买入”评级,目标价维持5.7元
    我们下调公司2012/13/14年每股收益至0.07元/0.15/0.28元(此前的预测为0.13/0.19/0.31元),当前公司估值在2012E0.7x P/B, 处在历史低位,我们预计公司盈利最差时期已经过去,因此上调评级至“买入”(原“中性”)。目标价基于1.4x的历史平均P/B的40%折价,给予公司0.8x目标P/B和2012E每股净资产得出5.7元的目标价。

旗滨集团:原片弹性巨大,深加工业务推进顺利

旗滨集团以华南、华中为区域中心,形成了从硅砂、玻璃原片、在线Low-E 镀膜节能玻璃、在线TCO 镀膜光伏玻璃、超白光伏基片生产到深加工及销售的“一条龙”玻璃产业群体。2011 年实现漳州三线在线TCO 以及四线超白光伏基片先后投产,新增产量468 万重箱,目前在产浮法原片总产能增长至4600 吨/天,考虑漳州五线、六线2012 年底可贡献产能,公司生产线原片总产能将达到6000 吨/天,对应2012 年年底3840 万重量箱。旗滨集团原片产能巨大使得公司在周期扭转之际向上弹性位列行业首位。
    玻璃行业价格下行趋势已有所抑制,下跌空间基本不大,而盈利能力几近见底;总库存从3 月高点延续1 个月呈现下降态势,目前库存量高于08 年初历史高位。4 月生产线放停修趋势延续,但新生产线存在点火后续计划。按照历史经验,价格复苏以及周期回升依然主要依赖于需求恢复良好, 随着地产新开工及销售面积数据恢复,需求端有望引领新一轮周期向上。
    公司柔性产能布局深加工,旨在将low-e 及TCO 玻璃做大做强。随着“十二五”对建筑节能的要求越发强烈,Low-e 玻璃需求将持续放大,公司目前为国内少数在线low-e 持续供应商之一,将有效享受建筑节能市场启动盛宴。TCO 玻璃量产推荐顺利,与下游新能源企业合作良好,随着广东超白硅砂供应形成以及光伏需求恢复,公司有望迅速形成销售贡献业绩。
    公司浮法弹性巨大,深加工业务快速扩张;股权激励于5 月4 日授予,占总股本4.21%;预计12-13 年EPS0.40、0.73 元,增持,目标价11 元。

金发科技:业绩符合预期,产品结构逐步优化,毛利率回升,上调至中性评级

调整理由
    金发科技近期公布2011年公司实现收入人民币115.5亿元,同比增12.7%;净利润9.55亿元,同比增65.2%,每股盈利为0.68元。公司2011年拟分红方案为每10股送3股并分红人民币3元,另每10股转增3股。2012年一季度实现收入人民币27.4亿元,同比增2.4%;净利润1.52亿元,同比降59.7%,每股盈利为0.1元。我们认为目前股价已充分反映了市场对公司下游增速放缓及新投产项目产能消化等的悲观预期,基于最新的目标价,公司股价下行空间有限。我们将公司评级上调至中性。自2009年11月24日该股加入卖出名单以来,股价上涨了10.3%,同期股指下挫24%,我们认为其优异表现得益于公司利润率改善好于预期。从这篇报告开始,魏涛将接替赖平伦和金俊覆盖金发科技。
    当前观点
    2011年公司主要下游汽车和家电市场陷入低谷,但公司产品销量稳定增长且毛利率提升。公司销售各类改性塑料产品(不含贸易品)61.87万吨,同比增9%,销售总量(含贸易品)78.45万吨,同比增长4%,强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。毛利率同比提升3.8个百分点,产品升级战略进展顺利。公司汽车用工程塑料、高性能塑料合金、完全生物降解塑料、木塑复合材料实现工业化生产,其中车用塑料销售额占销售收入比重上升到30%以上,大幅提升全年毛利。
    2011年11月天津一期20万吨改性塑料建成投产;2012年公司昆山一期10万吨高性能改性塑料的投产以及完全可降解塑料的放量将保证公司业绩稳定增长。
    公司定向增发的募投项目建成后较2010年新增123万吨产能,将于2013年后逐步投产,解决公司产能不足问题,保证中长期发展。
    我们将2012-2014年每股盈利预测调整至人民币0.51元/0.7元/1.04元,给予12个月目标价为人民币12.74元(原为14.88元),基于2.6倍的2012预期市净率(保持不变)和13.6%的2012-13年平均预期净资产回报率(原为12%)。目前股价已充分反映了市场对公司下游增速放缓及新投产项目产能消化等的悲观预期,我们将公司评级上调至中性。
    主要风险:原材料价格高于/低于预期。增发项目销售释放低于/高于预期。

海螺水泥4月跟踪报告:低估值主线最佳标的,调高评级

盈利预测及投资评级:预计公司2012-2014年实现EPS 分别为1.40、1.68、2.01元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,以今年作为基数看未来两年业绩有望重新进入增长轨道, 同时公司是目前估值最低且销量实现上最为确定的水泥股,符合我们近期提出的大盘低估值投资主线。预计下半年沿江供给压力有所缓解后,价格承受的压力将明显减轻,三季度业绩同比增速有望筑底,二季度是较好介入点,调高投资评级至“强烈推荐”。
    风险提示
    基建和房地产投资大幅下滑;华东地区协同失效导致价格战。

步步高:非公开发行进一步提升公司整体实力

公司发布非公开发行预案,拟非公开发行股票数量不少于2000万股,不超过6000万股,发行价格为21.92元/股,发行对象为不超过十名特定投资者,募集资金总额不超过12.08亿元,投资于3个项目。
    公司湖南省零售龙头企业,门店分布于湖南及江西两省。截至2011年12月31日,公司门店按物业位置计算共有120家,按业态划分为138家,其中超市门店119家,百货门店19家。2011年实现营业收入84.39亿元,净利润2.60亿元。
    募集资金投向:通过实施连锁超市发展项目,未来两年在湖南和江西两省部分城市开设40家连锁门店,其中湖南34家,江西6家;拟购买和租赁衡阳深国投商业中心物业新开百货门店;拟购买湘潭湖湘商业广场物业新开百货门店。
    投资建议:公司目前各项业务均处于快速成长通道,此次融资为公司2008年上市后首次融资,非公开发行将有助于进一步提升公司整体实力。
    我们上调公司评级至“买入”评级。由于发行数量未定,暂维持之前的盈利预测。
    风险提示:募投项目需要一定的培育期,短期内或拉低公司业绩。

鸿利光电:品质为先,加紧扩产

近期通过调研,我们看到LED 电视背光源和照明需求迅速升温,瑞丰光电产和鸿利光电均产能满载。经过2011年LED 芯片和封装器件价格的调整,各照明产品价格下降到可替换传统荧光灯的价格区间,加上进入2012年国家政策的暖风吹袭,各工业厂房和商业场所业主均纷纷试水置换LED 照明。
    公司坚持以品质为先。作为白光LED 封装行业的风向标,公司不断发展行业新技术、推出新产品,近期有3528产品在国内率先通过美国能源之星的LM80测试,显示公司产品具有国际一流的水平。
    公司三大业务群的战略布局明确,当前任务是搬迁厂房,加速扩大封装器件产能。5月初的厂房搬迁计划因雨水天气推迟,将在6月份完成。由于生产设备售价下降幅度较大,公司以相同的资金可以购买更多效率更高的新型封装设备,加速产能的扩充。我们预计搬迁后产能扩大至600kk/月,年底有望达900kk/月。由于新厂房空间布局更为合理,公司的生产管理更为高效,充分发挥规模效应。
    至于下游应用领域的两个子公司,莱迪亚照明公司的灯具产品以出口为主,当前正积极铺设国内销售渠道;佛达信号设备公司经过产品开发、认证的积淀,正进入收获成长期。已经突破汽车前照灯,产品供应日本汽车灯具厂,应用在雷克萨斯等汽车上。
    公司产能迅速增加后,大大增强了公司接获大订单的能力。迅速扩大的产能和不断增长的LED 照明市场需求是公司未来三年的成长动力。基于谨慎性原则,预计公司LED 器件产品均价年均跌幅在15% ~ 20%。
    2012年~ 2014年,预计公司EPS 分别为0.42、0.56和0.74元。以2012年PE 25~ 28X,给予2012年目标价格区间为10.60~ 11.87元。相对于当前股价,上调公司至“买入”评级。

上海石化:12年1季度强劲反弹

支撑评级的主要因素
    随着3月底成品油价上调的影响完全显现,盈利将于12年2季度继续改善。
    公司是即将推行的中国主要成品油产品定价机制改革的主要受益者。我们预测改革将于2012年底油价回调时推广。
    2012年底炼油设备升级改造完成后,盈利增长将于2013年加速。
    H股估值具备吸引力,但A股估值过高。
    评级面临的主要风险
    油价飙升。
    石化产品价格下跌。
    估值
    我们将H股目标价由3.61港币上调至3.78港币,对应1.25倍2012年市净率。
    A股方面,我们设定目标价仍根据H股溢价100%。因此,我们将目标价由5.86人民币相应上调至6.13人民币。

宇通客车:股权激励,着眼未来

事件:宇通客车公布限制性股票激励计划,首期拟向公司董事、高级管理人员、重要管理人员及核心技术人员和业务骨干共869人定向发行3267万股限制性股票,发行价为公司通过本激励计划的董事会会议召开日前20个交易日公司股票均价(25.56元/股)的50%,即12.78元/股。
    激励计划下的限制性股票将在解锁期内分三期分别于授予日后12个月、24个月、36个月后解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%。
    各期解锁条件为:以2011年为基准年,2012、2013、2014年公司营业收入和扣除非经常性损益的净利润增长率不低于10%、23%、41%。
    点评:1公司作为国内领先的大中型客车生产商,得益于公司管理机制、技术、质量等方面的领先优势,近年来市场份额呈现稳步增长,行业竞争格局逐步呈现出强者恒强的趋势。此次公司推行股权激励计划,解锁条件相对不高,我们认为公司达到这一业绩目标是大概率事件。
    2市场可能会担忧业绩解锁门槛较低,是否意味着公司未来的成长将减速?我们认为业绩解锁门槛低并不意味着公司未来的发展将仅维持10%左右的增速,一方面公司产品品牌美誉度高,在技术、质量、营销、服务上占据明显优势,客户认可度高,此前在公司产能受限的条件下,公司市场份额仍能稳步提升,也体现了公司的竞争实力,在公司下半年新增产能投产后,预计制约公司发展的产能瓶颈将不复存在,公司收入将继续增长;另一方面公司在校车、出口产品开拓上也走在国内客车行业前列,而这两部分将是公司未来收入的重要增长点,其增长空间相对可观。此次公司业绩解锁门槛偏低我们更愿意解读为公司管理层将公司发展与员工利益结合在一起的一种低成本利益分享举措,而且此次公司激励方案,激励对象覆盖面广,高达869人,占公司员工总数的10.69%,毫无疑问,一个舍得分享的管理层在带队伍,激发员工工作热情方面的领导作用是不言而喻的。
    3我们预计2012-2013年公司EPS 分别为2.15元、2.50元,动态市盈率为11.9倍、10.3倍,估值相对合理,维持公司投资评级为“强烈推荐”。

长青股份深度报告:海外需求带动公司业绩反转

报告摘要:
    海外需求回暖带动吡虫啉和丁醚脲爆发。去年下半年开始,外资企业开始补库存,增加对吡虫啉的订货;今春东南亚的虫情使得开春后吡虫啉价格回暖、续期增加。我们认为,公司是国内为数不多的能够生产98%浓度吡虫啉的企业,定价方式也是一单一议,可以充分享受吡虫啉海外需求增加带来的收益。除去吡虫啉,公司的丁醚脲今年也会产量会增加一倍。
    国内杀虫剂大年概率增加。去冬今春气候偏干,前暖后冷,整体特点有利于虫情;东南亚地区虫灾严重,从历史特点看,国内今年杀虫剂大年的概率增加。公司的杀虫剂业务在主营收入和净利润汇总都占半壁江山,不少产品是一单一议,可以充分享受溢价。
    如东、江都基地未来仍存新增产能。江都基地和洋口基地都有扩产计划,其中洋口基地一期计划分两个阶段建成8个农药产品,预计每一个产品可以贡献1毛的业绩,其中12年底投产一个品种,13年底投产3个品种;江都基地预计扩建5个品种,大约可以增加4毛的业绩。
    制剂业务值得期待。制剂是公司的发家产品,近年来由于全球原药生产向国内转移,原药是公司的工作重心,随着原药生产趋稳,国家逐步收紧原药出口的政策,公司可能会重拾制剂业务。
    调高至“买入”评级。公司12~14年每股收益分别为0.78、0.89以及1.05,考虑到存在虫灾利好因素,杀虫剂价格将会高位维持,调高评级至“买入”,目标价位20元。

安泰科技:争做全球领先的先进金属材料供应商

投资要点:
    公司概况。公司核心业务是高科技新材料产业,包括超硬及难熔材料、功能材料、生物医用材料、精细金属制品、先进制造技术及工业工程等五个领域。
    超硬及难熔材料:公司盈利的中坚力量。超硬及难熔材料主要包括金刚石锯片、高速工具钢和难熔材料。金刚石锯片主要集中在建筑等低端领域,因此公司对该项目实施增资,旨在改善产品结构。目前公司与法国Erasteel公司合作,主要代理公司的铸造高速工具钢。难熔材料主要用于蓝宝石生产炉的炉衬,公司是国内唯一一家生产LED半导体配套难熔材料的公司,可以面向不同的公司生产不同的产品。
    功能材料:发展潜力较大。宽带非晶材料产能是4万吨,工艺参数和配方一直在调整当中,成材率比较低。国网与公司成立合资公司,标志着国网看好非晶变压器,实现了公司非晶带材业务上下游的打通。磁性材料方面,目前粘结产能300吨,烧结产能2000吨,其中包括11年下半年投产的1000吨。
    精细金属制品:收购三英后焊丝产能大增。公司收购天津三英后,药芯焊丝产能从3万吨提升到7.5万吨。天津三英的设备与公司的水平相当。特种焊接材料目前产能是1000多吨,扩产后可以达到5000多吨。
    估值和投资建议。我们预计12-14年实现营收分别是55.07、66.92和77.66亿元,实现归母净利润分别是4.72、6.12和7.65亿元,预计12-14年实现每股收益分别是0.55元、0.71元和0.89元,对应的市盈率分别是27.8X,21.4X,17.1X。目前公司股价对应的市盈率较低,具有较高的安全边际,因此调高评级至“买入”,目标价18.60元。
    风险提示
    宽带非晶带材技术不能有效突破,天津三英的产能不能有效的提升,高速工具钢的产能爬坡计划受阻。

东华软件2011年报&2012一季报点评:金融保险医保业推动稳健增长

公司2011年实现营业收入25.86亿元,增长38%;营业利润4.44亿元,增长36%;净利润4.21 亿元,增长33%,对应EPS 0.79 元;扣除非经常性损益的净利润4.11 亿元,增长30%。 合同总额38 亿增长66%,大额合同占比提升。公司2011 年签订合同总额38.09 亿元,增长66%,绝对值和增速均大幅快于营收。其中1000 万元以上的合同62 个,金额12.44 亿元增长88%,占合同总额的33%。
    金融保险医保行业是主要增长来源。分行业来看,金融保险医保行业增长最快,增速达59%,自06 年以来增速一直在35%以上,占比从当时的12%迅速提升至当前的43%,是收入增量的主要来源。来自通信、政府、电力水利铁路交通行业的收入分别增长44%、21%、29%, 分别占营收的11%、11%、16%。
    分产品来看,公司技术服务、软件、系统集成业务收入分别增长60%、16%、43%,分别占到毛利的31%、34%、35%。
    毛利率再创新高。由于毛利率较高的技术服务占比的提升,公司整体毛利率上升1 个点至31%,再次创出新高。销售与管理费用分别增长75%与42%,合计占营收比重上升1 个点至12%。公司2011 年末员工总数达2947 人,相比年初增长30%。
    一季度延续稳健增长态势。公司同日公布了2012 年一季报,公司一季度营收与净利润分别增长29%与30%,预计上半年业绩增长30-50%, 延续了公司一直稳健增长的态势。
    我们预期公司2012-2014 年销售收入分别为31.69 亿元、38.36 亿元、46.54 亿元;净利润分别为5.46 亿元、6.96 亿元、8.58 亿元;对应EPS 分别为1.03 元、1.31 元、1.62 元。

中集集团:集装箱需求环比回升,上调增持

从全球集装箱船市场看,集装箱船即期收益3月份环比略升,4月份稳定在6000美元/天左右。集装箱期租率指数1-4月份分别为40、41、41、42,回升后企稳。集装箱新船交付环比有所增加。全球集装箱船1月份交付量为84.31千标箱,2月份交付量为106.81千标箱,3月份194.07千标箱。SCFI周指数今年以来持续上行。
    我国集装箱出口回升。2012年1、2月份合计出口金额为53亿元,3月份为99.9亿元。1-3月份集装箱出口量分别为16、15、23万只。估计二季度有望继续保持回升态势。
    2011年一季度公司干箱销量为16.84万TEU,同比下滑66.19%;冷藏箱销量为4.77万TEU,增长9%,特种箱销量1.53万TEU,同比下滑12.57%。3月干货箱的订单量和价格已出现明显回升,预计第二季度干货集装箱订单量将会趋于饱满,进入传统旺季。如果全球经济逐步复苏,预计2、3季度合计可以达到60万TEU,4季度20万TEU,则全年可望达到90万TEU。这将为公司的业绩奠定基础。
    第一季度由于国内经济减速,加之国外经济存在不确定性,公司道路运输车辆产销量及收入较上年同期有显著回落。1-3月,累计销售2.67万台,同比下降31.82%;累计销售收入33.57亿元,比上年同期下降18.24%。先前我们大致估计全年销量约10万台,同比下滑35%。目前来看我们暂不调整。
    能源化工液态食品业务。天然气装备市场需求延续了去年的景气局面,化工装备产业保持快速发展,因此一季度实现营业收入19.91亿元,同比继续增长。我们估计该项业务今年有望继续保持稳步增长态势。
    2012年第一季度,公司海洋工程业务实现营业收入10.14亿元,在建工程及交付进展顺利。海工市场新订单的拓展取得突破。我们估计来福士后续订单还将有所收获,该项业务亏损幅度也将明显缩小。
    我们预计公司2012-2014年主营业务分别为507、577、644亿元,归属母公司净利润分别为27.2、31.9、37.2亿元,相应每股收益1.02、1.2、1.4元,按照2012年18倍PE估值,合理价格为18.36元。5月2日收盘价14.08元,我们将投资评级从“中性-A”提高到“增持-A”。
    风险提示:行业及公司基本面变化超出预期。

中国平安2012年一季报点评:银行业务业绩贡献更趋显著

中国平安2012年一季度实现归属于母公司股东的净利润60.64亿元,较2011年同期增长4.3%,对应每股收益0.77元。归属于母公司股东权益1405亿元,较年初增长7.4%,增幅为上市险企最高,每股净资产由16.53元增长至17.76元。
    平安利润增速高于同业的原因包括:1)资产减值损失计提幅度较小,仅计提9.45亿元;2)并购深发展影响,银行业务的利润贡献由11.3亿元提升56%至17.6亿元,占集团利润的比例由19.5%提高至29.1%。
    以价补量,个险新单保费大幅下降的同时实现利润率提升,但营销员产能瓶颈可能导致2012年价值增长落后同业。寿险行业正在经历转型:1)受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费大幅负增长,2)各公司增长重心回归个险渠道,竞争更趋激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。2012年寿险销售环境未现明显改观,个险渠道的压力仍将持续,而中国平安又面临代理人产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。平安寿险2012年一季度个险新单负增长20%以上,3月单月因2011年同期50亿趸缴基数影响更是同比下滑40%以上。营销员增员困难和产能瓶颈将影响其个险业务价值增长,预计平安寿险2012年NBV恢复10%左右增长,低于太保,与新华保险基本持平。
    产险保费增19%,综合成本率预计小幅提升。平安产险2012年一季度实现保费收入242亿元,同比增长19.3%。其中,来自于交叉销售和电话销售的保费贡献占比提升至42.2%,平安对渠道的掌控能力进一步提高。综合成本率预计与2011年下半年基本持平,净利润同比小幅下降。3月保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》,车险市场化改革启动,中国平安优秀的渠道掌控能力将使其在竞争中有显著优势。预计2012年平安产险综合成本率94-95%,保费快速增长和成本率相对稳定仍将带来利润持续增长。
    此次计提资产减值幅度较小,未来压力仍大。中国平安一季度共实现投资收益53.1亿元,较去年同期的65.8亿元仍减少19.3%。中国平安计提资产减值损失9.45亿元,结合资本市场上涨的正面影响,一季度末可供出售金融资产浮亏预计由年初的191亿减少至154亿,每股浮亏1.94元。四月份股票市场有所上涨,浮亏持续收窄。但相比其他三家上市险企10%以上的计提比例,平安计提减值幅度较小,未来仍面临较大的减值损失计提压力。
    公司业务增长趋势和质量良好,股价显著低估,推荐买入。2010年以来受到员工股减持和再融资压力困扰,中国平安股价表现弱势。如果员工股一事近期可以通过“大宗交易”方式完成,同时260亿可转债将于今年下半年发行,平安股价天花板将被打开。中国平安基本面优秀,估值极低,建议买入。

内蒙华电:盈利能力突出,公司发展加速

2011年,公司受益于电量电价的增长,以及参股“点对网”项目丰厚的投资收益,公司保持了较高的盈利能力。2012年由于全国经济增速放缓,公司1季度电量下滑,业绩不佳,但盈利仍好于行业平均。我们认为,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.3元。
    2011年实现每股收益0.33元,略低于我们预期。公司2011年实现主营业务收入72.3亿元,同比增长7.3%;主营成本53亿元,同比增加10.1%;归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长0.2%,折每股收益0.33元,略低于我们预期。公司利润分配方案为,每10股派现1.2元。
    收入稳健增长,盈利好于行业平均。2011年,公司上网电量以及电价上调,共同增加销售收入4.9亿元,是公司收入增长的主要原因。但由于公司采购燃煤价格上涨11%,利率上调以及新机组投产导致折旧、摊销和财务费用大幅增加,推高公司成本及费用。但公司由于拥有大量“点对网”电力项目,受益于“电价高,煤价低,电量有保障”,毛利率和净利率分别达到21%和14%,远好于行业平均水平,表现出了较好的盈利能力。
    2012年一季度业绩不佳,期待电量恢复。2012年一季度,受经济增长放缓影响,公司蒙西电网电厂发电量同比下滑13%,同时,燃料成本同比增长9%,吞噬了电价上调的业绩贡献。另外,公司重要投资收益来源的岱海电厂,受检修以及其他原因影响,致使公司投资收益降低。我们判断,全年电量增速将呈“前低后高”的走势,公司业绩也将随之快速恢复。
    后续发展动力十足,业绩提升空间巨大。截至2011年底,公司权益装机为658万千瓦,可控装机624万千瓦,同比增长26.8%,此外,公司还有在建及筹划装机容量405万千瓦,同时,作为大股东唯一的煤电平台,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,成长空间巨大。
    公司区域优势明显,未来成长良好,维持“强烈推荐”评级。按定增后股本测算,公司2012~2014年每股收益为0.62、0.80、0.90元,对应PE为13、10、9倍,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级,目标价9.3元。
    风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,用电增速低于预期,发电小时下降。

一汽富维:背靠一汽好乘凉

盈利预测与投资建议。我们预测2012和2013年公司EPS分别为2.13元和2.59元,综合考虑公司本部钢轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度,给予公司2012年13倍的PE,对应目标价27.69元,调高公司评级至“买入”。
    风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

泸州老窖2012年一季报点评:业绩超预期,提升评级至“买入”

盈利预测及估值
    基于公司应收款项的风险随着连续四个季度现金流入持续超过收入而降低。公司的动态估值在20倍左右,而超预期的一季度增速使我们上调全年业绩增速至40%左右,估值倍数进一步降低而逐步体现长期投资价值。
    我们预计公司2012-14年的收入为121亿元、149亿元、181亿元,归属母公司股东净利润为41.03亿元、51.18亿元、62.48亿元,对应的PE为14.60倍、11.70倍、9.58倍,给予2012年市盈率18倍,对应的十二个月目标价为52.96元,上调评级至 “买入”。
    重点关注事
    项股价催化剂(正面):窖龄酒销售超预期风险提示
    (负面):国窖1573团购价和终端价差过大久拖不解;三公禁止
    高档酒影响国窖1573提价

上海医药:短期利润下滑不改增长前景

2012年一季度,公司实现营业收入166.58亿元,同比增长35.98%;营业利润8.11亿元,同比下降35.87%;归属母公司所有者净利润5.77亿元,同比下降34.85%;基本每股收益0.2144元。
    报告期,公司营业收入实现快速增长,归属于母公司股东的净利润同比下降34.85%,主要是由于上年同期因广东天普不再纳入合并范围产生的一次性投资收益数额巨大,扣除该一次性投资收益影响公司归属母公司股东的净利润同比增长4.6%。公司综合毛利率为13.98%,同比下降2.13个百分点,一定程度上使公司利润增速放缓。期间费用率为9.74%,同比下降1.48个百分点。
    商业业务快速增长,全国性商业网络已形成。报告期内,公司分销业务实现营业收入(合并抵销前)人民币144亿元,同比增长47%,其中上药科园信海医药有限公司(上年一季度未并表)实现营业收入人民币24.8亿元,同比增长30%。剔除上药科园并表影响后,公司分销业务实现营业收入人民币119.5亿元,同比增长22%。公司通过整合并购已基本完成全国网络的建设,并实现快速发展。未来将加快现有分销资源整合,寻找并抓住新的分销并购机会,同时公司将加快发展DTP、疫苗、高端耗材等附加值较高的新业务,抓紧落实在全国的医药物流布局规划和信息化建设步伐。
    工业外延式并购扩张成未来发展重点。报告期内,公司工业制药业务实现营业收入人民币25.2亿元,同比增长4.5%,其中重点产品实现营业收入人民币14.1亿元,同比增长6.5%。
    公司主要生产竞争较激烈的普药品种,工业方面发展面临较大竞争压力。2012年,公司将加快公司内部产品资源整合,加速重点产品增长,加快工业并购项目落实。2012年2月,公司收购了常州康丽制药,进军特色原料药业务。2011年上半年,该司实现销售收入6,293.34万元,实现净利润1,725.74万元。另外,子公司中西三维收购了金和生物51%的股权。按照H股招股说明书披露,上海医药发行H股募集的约160亿元港币中约38%资金约60亿元港币将用于工业重大项目并购,工业方面的快速发展值得期待。
    大股东增持,凸显信心。截至2012年3月30日,上海上实累计增持2,949万股公司A 股股份;上海上实的实际控制人上海实业(集团)有限公司通过其控股子公司上海实业贸易有限公司累计增持1,021万股公司H股股份;以上股份合计3,971万股,占首次增持时公司总股本的1.99%,占最新总股本的1.48%。按当前股价计算,市值超过4亿元人民币。
    盈利预测与投资评级。暂不考虑公司后续并购对业绩的影响,预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.82元、0.89元,按2012年4月26日收盘价11.43元计算,对应动态市盈率分别为14倍、13倍,估值较低。若公司并购进程顺利,业绩有超预期可能,维持“买入”的投资评级。
    风险提示。工业业务毛利率继续下降的风险;工业并购整合进程不达预期的风险。

万顺股份:2011年业绩平稳,2012年并表将增厚业绩

2011年,公司实现营业收入6.3亿元,同比增长0.42%;营业利润9336.84万元,同比下降0.89%;归属母公司所有者净利润8234.01万元,同比增长0.7%;基本每股收益0.1951元。分配预案为每10股派发人民币0.5元现金(含税)。2012年一季度,公司实现营业收入1.45亿元,同比增长1.96%;营业利润2273.29万元,同比增长5.09%;归属母公司所有者净利润1931.83万元,同比增长0.82%;基本每股收益0.0458元。
    两大主类产品表现各异,综合盈利能力同比下滑,环比回升。公司主要业务是环保生态型纸制品印刷材料的研发、生产和销售,直接客户主要面向大型印刷企业,终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保、美观和防伪有更高要求的企业。目前,公司产品主要应用于烟标和酒标的印刷,少量应用于高端社会产品的包装印刷。主导产品为镭射和非镭射两大系列各规格的转移纸和复合纸。2011年,公司两大产品经营情况有所分化,转移纸实现收入4.37亿元,同比增长18.84%,但因成本上升较快,毛利率大幅下滑14.19个百分点至22.26%;而复合纸收入减少30.95%,但成本相应缩减,毛利率提升3.79个百分点至19.19%,由于转移纸收入比重相对较高,最终两大主类产品综合毛利率下滑6.68个百分点,全部主营业务综合毛利率同比下滑1.2个百分点。从2012年一季度看,由于上年基数较高,同比下滑并未结束,但环比已连续三个季度回升。
    费用控制较好,确保业绩平稳表现。2011年全年,公司三项期间费用合计同比减少了13.03%,费用率下降0.9个百分点,在毛利率下滑的不利前提下,费用的合理控制成为业绩平稳表现的关键。2012年一季度,费用率依旧较上年同期下降2.1个百分点,在收入尚未明显改善的情况下,保持了与毛利率的同向的幅度相当的变动。
    2012年4月,江苏中基和江阴中基将纳入合并报表范围,业绩明显增厚。按照此前对两个公司的盈利预测,结合并表时间范围以及股权比重,我们测算此次合并报表范围变化将增厚2012年EPS约0.13元。
    未来有望形成“中高档包装材料”、“铝箔包装”、“导电膜”三驾马车驱动业绩的格局。公司一直着力实施以中高档包装材料、铝箔包装、导电膜为“三驾马车”的发展战略,随着2011年重大资产重组实施完毕,目前已形成以汕头为大本营,以江苏中基、江阴中基、河南万顺为战略节点,鼎足之势遥相呼应的全国性战略布局。接下来,全资子公司河南万顺将于2012年4月正式投产,环保生态型包装材料生产线扩建项目将于2013年初建设完成,未来在绿色环保包装逐步盛行、烟酒产业整合加速等有利市场环境下,公司的竞争力和盈利能力有望进一步提高并贡献稳定增长的业绩。
    盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.40元、0.44元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、16倍,上调公司投资评级至“增持”。
    风险提示:1)原材料采购价格波动风险;2)募投项目进度不达预期的风险;3)新产品管理及市场开拓风险。

华联股份:业务转型完成, 期间费用占比下降

2011年,公司实现营业收入6.23亿元,同比下降0.65%;营业利润0.72亿元,同比增长623.14%;归属母公司所有者净利润0.65亿元,同比增长165.69%;基本每股收益0.07元。2011年度分配计划为:每10股派发现金红利0.7元(含税)并转增2股。
    基本面概述:公司目前主营业务为购物中心运营管理,大股东为华联集团,持股比例为39.48%。公司是唯一一家具有央企背景的商业零售相关的商业地产的投资、开发、租售及购物中心的运营和管理商,实际控制人为国务院国资委。
    向商业地产转型完成。公司2011年完成了由百货零售业务向购物中心运营管理业务的转型,目前拥有门店总数21家,其中,自有物业9家,租赁物业12家,分布在北京、大连、合肥、西宁、沈阳、无锡、南京、成都以及兰州等城市。
    商业租赁收入大幅提升,毛利率水平有所提高。报告期内,公司租赁及商业管理服务收入6.02亿元,同比增长128.68%,主要得益于期内前期筹备门店陆续开张,租金收入增加。公司2011年综合毛利率为43.79%,同比提高9个百分点,盈利能力持续提升。
    期间费用率同比下降。公司由于业务转型,期间费用占比较高吞噬利润。期内公司期间费用率40.47%,同比下降7.08个百分点,主要得益于销售费用率同比大幅下降11.30个百分点至16.62%。期间费用支出已显现拐点,未来业绩增长可期。
    经营现金流净额由负转正。2011年,公司经营活动产生的现金流量净额2.04亿元,而去年同期为-0.46亿元,主要由于相比去年同期主营的百货业务,目前公司商业地产租赁业务所需购买商品、接受劳务支付的现金相对较少。公司期末货币资金为13.47亿元,资金较为充裕。
    盈利预测和投资评级:预计公司2012年-2013年每股收益分别为0.08元和0.12元,以最新收盘价4.33元计算,对应动态市盈率分别为53倍和35倍。鉴于公司目前业务转型已完成,费用支出占比呈现逐渐下降趋势,盈利能力显著提升,属于优质的商业地产投资标的,因此上调其投资评级至“增持”。
    风险提示:大盘系统风险;费用支出超出预期风险;门店扩张进度低于预期风险

格力电器:综合毛利率下降

2011年,公司实现营业收入831.55亿元,同比增长37.60%;营业利润45.42亿元,同比增长65.37%;归属母公司所有者净利润52.37亿元,同比增长22.48%;摊薄每股收益1.74元。
    利润分配预案:每10股派现金5元(含税)。
    空调主业收入保持快速增长。公司为我国空调行业龙头企业,多年来一直专注于家用及商用空调的生产和销售。产业在线数据显示,2011年,公司空调产品总销量达3,455万台,市场占有率31.71%;内销量达2,363万台,市占率39.04%。
    2011年,我国空调总销量达1.09亿台,同比增长15.12%;内销量6,052万台,同比增长17.52%。公司作为行业龙头,空调业务收入同比增长35.70%,高于行业增速。
    综合毛利率下降,期间费用控制能力有所提升。2011年,公司综合毛利率18.07%,同比下降3.48个百分点。我们判断其主要原因在于公司下半年整体出口渠道,低毛利率产品比重有所提升。公司期间费用率12.48%,同比下降4.19个百分点。
    其中,销售费用率9.68%,同比下降4.24个百分点,是公司期间费用率下降的主要原因。
    自有渠道优势明显。公司销售全部通过28家区域销售公司实现,除上海、深圳、珠海的销售公司外,公司不持有其它销售公司股权。销售公司负责组织当地的经销商渠道,与国美、苏宁等大型家电连锁接洽,并承担专卖店的建设。公司目前约有2万家销售终端,其中专卖店超过1万家。从各渠道的收入比重来看,国美、苏宁等共有渠道收入占比不到10%,专卖店自有渠道收入占比达70-80%。公司对大型家电连锁的依赖性不高,对渠道的控制力较强。
    出口渠道整合,关注对毛利率的影响。2011年,公司出口收入占总收入的比重为18.95%。出口的主要地区包括巴西、南非、中东等新兴市场,欧洲占比不高。出口方式仍以贴牌为主,贴牌占60%,自主品牌占30%。公司整合出口市场主要是针对出口渠道,不会牺牲产品价格,主要措施更多的是在服务方面,比如帮助客户做一些市场调查,更加注重客户反馈等。我们认为由于出口的产品包括窗机等毛利率较低的产品,出口比重的提升有可能拉低公司整体的毛利率水平。
    盈利预测:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为2.27元和3.21元,按昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为9倍和7倍,维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示:空调行业需求大幅下滑;管理层变动;毛利率下降。

劲嘉股份:被收购公司效益开始核算,业绩增厚

2012年一季度,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长2.70%;营业利润1.85亿元,同比增长12.54%;归属母公司所有者净利润1.46亿元,同比增长29.96%;实现基本每股收益0.23元。
    并表江西丰彩丽,重庆宏声开始贡献投资收益,增厚业绩。
    报告期内,自2012年2月份起,公司合并范围增加了江西丰彩丽印刷包装有限公司,同时对重庆宏声印务有限公司按权益法进行核算,加之公司自身的业务稳中有升,本期公司营业收入同比增长了2.7%,综合毛利率39.9%,同比保持稳定,环比连续两个季度回升;期间费用方面,销售费用、管理费用同比分别下降了19.31%和14.09%,只有财务费用因公司借款规模和借贷成本上升而同比增加了121.02%,三项费用合计同比减少8.41%,在主营业务毛利增长的基础上,进一步扩大营业利润增幅至12.54%,而少数股东损益的减少令最终的归属母公司所有者净利润同比增速接近30%。考虑到报表口径的同比变化以及重庆宏声新增的投资收益贡献,公司2012年半年报业绩和全年业绩有望保持同比增长。
    规模优势成为未来竞争看点。2012年,随着烟草行业重组及品牌集中度提升,下游客户对烟标配套生产企业的要求将进一步提高,更具规模化的烟标生产企业将体现更强的竞争优势。2011年12月公司对江西丰彩丽、重庆宏声的股权收购,加之以募投资金建设的劲嘉集团包装印刷及材料加工项目预计2012年内完工,公司产能有望进一步扩大,并通过集中采购进一步降低生产成本,继续保持在烟标行业的生产规模领先地位,为进一步提高在烟草重点区域的市场占有率,保持市场上的竞争优势打下坚实基础。
    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.75元、0.88元,按2012年04月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为13倍、11倍。维持“增持”的投资评级。
    风险提示。1)禁烟力度加大风险;2)自然灾害致烟草及卷烟供给减少风险;3)烟标招投标政策导致竞争超预期的风险。

深圳华强:销售回款大增,业绩增长可期

2012年一季度概述:公司实现营业收入2.11亿元,同比增长56.66%;营业利润1295.23万元,同比下降44.33%;归属母公司所有者净利润202.39万元,同比下降88.45%;基本每股收益0.0030元/股。
    一季度增收不增利。一季度公司营业收入同比增长56.66%,主要为电子市场经营面积以及租金同比增加,且电子商务收入提升所致,而净利润同比下降88.45%的主要原因为:1、毛利率下降。由于公司电子市场扩张以及电子商务成本上升,导致本期公司综合毛利率同比下降12.4个百分点。2、投资收益亏损增多。本期公司投资收益为亏损1088万元,亏损额比去年同期增加695万元,主要由于本期公司参股子公司三洋华强激光电子公司亏损同比扩大,且去年同期公司收到转让参股公司股权及基金分红收益,本期无。
    全国布局稳步推进。公司第一家异地拓展项目济南电子专业市场已于2011年11月开业,整体出租率已超过80%,而市场配套的公寓、写字楼已于2011年4月开售,共实现合同销售金额5.2亿元,预计于2012年开始结算。另外公司在报告期内于石家庄以及芜湖拿地,全国布局的步伐正在稳步推进。
    销售回款大幅增加。一季度公司销售商品及提供劳务收到现金4.71亿元,同比增长388%,主要系本期公司预售石家庄华强数码广场部分地上商业面积所致。截至2012年一季度末公司预收账款达9.86亿元,较年初增加2.8亿元,其中济南电子专业市场的公寓部分有望于今年结算,业绩保障度高。
    给予“增持”评级。我们预计公司2012年、2013年实现每股收益0.39元和0.50元,按最近收盘价6.62元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和13倍,公司定位清晰、商业模式独特,我们看好公司未来的扩张能力,给予公司“增持”投资评级。
    风险因素:销售结算不达预期、销售下行导致现金流压力增大

贝因美:产能释放+生育高峰,业绩可期

2011年1-12月,公司实现营业收入47.27亿元,同比增长17.34%,营业利润5.44亿元,同比下降1.45%,实现归属母公司净利润4.37亿元,同比增长3.48%,实现每股收益1.06元。
    2012年一季度,公司实现营业收入12.89亿元,同比增长8.88%,营业利润1.05亿元,同比增长14.45%,实现归属母公司净利润7684万元,同比增长17.25%,实现每股收益0.18元。
    奶粉业务稳定增长,助推公司营业收入稳定增长。公司是婴幼儿食品市场龙头企业,国内婴幼儿奶粉市场占有率保持在前五,市场占有率位于国内品牌首位。2011年1-12月,公司奶粉销售情况良好,营业收入22.37%,是公司在婴儿米粉及其他业务营业收入萎缩是保持稳定增长的原因。从2012年一季度的情况来看,公司营业收入同比增长8.88%,从行业整体产量仅增长1.7%的情况来看,公司奶粉销量增长高于行业平均水平。
    2012年公司毛利率仍有提升的空间。公司在2011年二季度上调了产品价格,并且加大了高端产品的推广力度,高端产品“爱+”及“冠军宝贝”系列销售占比提高,导致2011年和2012年一季度公司综合毛利率分别同比上升了1.57和5.06个百分点至64.05%和63.74%。在2012年国内通胀的缓解的大背景下,玉米、豆粕等饲料原料价格下降,2012年国内原奶价格上涨的幅度较为有限,同时国外进口奶粉价格较去年同期也有所下降,公司的成本压力进一步降低。而近期国产奶粉和进口奶粉品牌纷纷对产品进行提价,公司或将跟随。在成本压力下降和产品售价上升的情况下,公司毛利率仍有提升空间。
    期间费用率、所得税率双双上升。公司为了应对其他产品的冲击、进一步提升公司市场占有率和品牌价值,加大了对市场的投入,广告宣传费、经销商、KA费用的大幅增长导致公司2011年和2012年一季度销售费用率同比增加了3.76和6.07个百分点。销售费用率大幅上升导致公司期间费用率分别同比上涨了3.88和4.56个百分点至51.32%和54.56%。而由于母公司被取消高新技术企业导致所得税率有15%上涨至25%,造成公司2011年公司所得税率同比上涨至25.93%。
    产能释放+生育高峰,公司未来业绩可期。2012年公司募投项目达产后公司将新增湿法产能3.5万吨,湿法产能增至7.5万吨,而由于生产工艺的前后顺序,杭州生产基地的6万吨干法产能也将得到充足的使用。而2012年是农历龙年,龙对于中国来说有较多的含义,许多育龄青年赶在龙年生育,形成一个生育小高峰。在需求提升和公司产能增长的背景下,公司未来业绩可期。
    盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.29元、1.58元和1.93元,公司昨日的收盘价为20.55元,对应的动态PE分别为16X、13X和11X,考虑在2012年募投产能开始集中释放,上调公司投资评级至“增持”。
    风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

陕国投A:增发完成,优势待释放

2011年业绩概述:全年实现营业收入3.04亿元,比上年增长38.27%;实现利润总额2.03亿元,比上年增长92.56%;净利润1.54亿元,比上年增长89.35%;基本每股收益0.43元,按每10股派发现金红利0.6元(含税)。
    2012年一季度业绩概述:期内实现营业收入8174万元,比上年下降21.17%;归属于母公司净利润3361万元,比上年下降40.97%;基本每股收益0.094元。
    信托业务为毛利主要来源。2011年贷款业务收入1621万元,同比增长114.6%,营业利润率95.46%;信托业务收入2亿元,同比增长157.4%,营业利润率93.15%,同比提高4.8个百分点。房地产业务收入455万元,同比大幅萎缩。同时公司通过贷款和投资可供出售金融资产、交易性金融资产、持有至到期投资等多种方式运用自有资金,报告期内实现固有业务收入1.17亿元。
    2012年一季度营业收入同比下降主要由于房地产及其他业务的剥离,信托业务收入仍保持同比大幅增长。1、由于已政策性转让的子公司不再纳入合并报表范围,房地产销售收入和房地产销售成本减少100%,其他业务收入减少71%;2、利息净收入增加296%,主要是贷款平均规模较上年同期增加使得贷款利息收入增加;3、手续费净收入增加170%,主要是信托主业的拓展使得信托报酬增加。
    信托业务快速成长。2011年新增信托计划155个,新增信托规模417亿元;存续信托规模509亿元,比年初增长150%以上;实现信托手续费和佣金净收入1.8亿元;清算兑付信托计划51个,兑付信托资产规模150多亿元,兑付的信托计划全部实现了预期收益。
    实业清理完成:在银监会的监管要求下,房地产等非信托主业要逐步退出公司经营。公司于2011年3月11日与陕西高速公路建设集团公司签订《股权转让合同》,至8月股权转让款全部到账,鸿业地产股权转让交易完毕;另外公司于2011年7月15日与锦江物业公司签订股权转让合同,转让公司所持鸿信物业100%股权,转让价格587.26万元,至7月股权转让款到账,报告期内公司完成实业清理。
    定向增发已完成:定向增发股份已于2012年4月25日上市,筹集资金21多亿元全部用于充实公司资本金,增强业务实力。净资本大幅扩充后公司业务发展空间随之有效拓宽,综合发展能力提升有了坚实基础。2012年度计划实现营业收入4.06亿元,营业支出控制在1.55亿元之内,新增信托规模不低于220亿元。
    盈利预测和投资评级:我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.33元和0.44元,以最新收盘价14.47元计算,对应的动态市盈率分别为44倍和33倍,估值较高,但公司增发刚完成,有释放业绩的需求,提高投资评级至“增持”。
    风险提示:行业受政策调控风险。

中弘股份:资金面压力趋缓,增加矿业投资

业绩概述:2012年一季度,公司实现营业收入5.07亿元,同比下降16.65%;营业利润1.45亿元,同比增长10.17%;归属母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长10.21%;基本每股收益0.13元。
    公司基本面:公司于2010年1月通过资产重组上市,大股东为中弘卓业集团,持股比例为70.75%,公司实际控制人为王永红。公司主营业务为房地产开发,开发项目主要分布在北京、海口和宿州等地,目前主要在售项目是位于北京朝阳区的70万平米大盘北京像素项目和30万平米建面的海口西海岸华府项目。此外,公司与济宁市、景洪市以及长白山管委会签订合作协议,加大旅游地产投资力度。2011年以来,随着房地产行业调控政策持续,公司开始涉足矿业投资领域。
    项目销售下滑导致收入减少:公司一季度销售回款5.39亿元,同比下滑25.12%,季度环比增加11.74%。毛利率方面,公司一季度结算毛利率为53.04%,同比增加2.81百分点,维持较高的盈利水平。
    资金面压力减小。公司期末货币资金6.17亿元,环比大增1.54倍。货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为20.28%和48.63%,较期初分别增加12.51和29.48个百分点,资金面紧张程度趋缓。
    增加矿业投资。2012年4月26日,公司与中信信托签署《股权转让合同》,拟收购中信信托持有的中弘矿业38.46%的股权,转让价格为4亿元。收购完成后,公司将持有中弘矿业100%股权,从而间接持有安源股份(600397)27.01%的股份,成为其第二大股东。
    在美国成立文化公司,配合旅游地产开发。公司拟用自有资金出资980万美元在美国特拉华州设立全资子公司,设立文化产业合作平台。公司此项投资旨在依托于美国的文化产业发展平台,为公司的旅游地产、文化创意地产项目提供品牌及创意支持。在文化产业投资和发展上为公司拓展在海外的业务范围,力争提供新的营业收入的增长点。
    盈利预测和投资评级:预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.47元和0.54元,按最新的收盘价8.36元计算,对应的动态市盈率分别为17.8倍和15.5倍,估值水平较为合理,考虑到公司目前资金面压力趋缓,矿业投资进展顺利,旅游地产开发稳步推进,因此上调其投资评级至“增持”。
    风险提示:资金链断裂风险;销售下滑风险

南方航空:国际航线和油价高企拖累业绩

业绩简评
    南航航空12年一季度实现营业收入236.85亿元,同比增长15.5%,实现净利润3.19亿,EPS0.03元,同比下降77%,基本符合我们的预期。
    经营分析
    主营利润和汇兑收益减少是盈利大幅下降的主要原因:今年3月底人民币兑美元兑率较年初升值不足0.1%,而去年同期接近1%,预计汇兑收益减少税前利润5亿左右,剔除此项影响,公司主营业务利润下滑了7.7亿,下滑幅度达到47%.
    主营业务利润下滑受到成本和票价的双重挤压:首先是油价和人工成本的上涨侵蚀利润,公司1季度营业成本增加21.4%,明显高于收入增速,一方面受到高油价影响,预计1季度南航燃油采购成本上升35%左右(价格上升同比18%左右),另外人工成本的快速上升也在很大程度上增大了公司的成本压力;而整体票价水平一方面受到今年春节期间需求特别淡的影响,同时也受到公司国际航线高投入的负面影响,新增国际航线很多还是处于培育期,对公司业绩也有所影响。
    展望
    国内航线业绩相对稳定:受空域紧张等影响,国内航线三大航运力投放量相对较为平缓,随着旅游旺季的到来,二三季度国内航线景气虽然同比仍将下滑,但下滑幅度预计会逐步缩窄。
    国际航线、货运和380等将对业绩带来一定挑战:公司大幅投放国际航线运力,1季度ASK增速为32.8%,此部分业务正处于培育期,为维持客座率,票价水平预计将出现一定程度的下滑;而公司A380目前尚未拿到好航线,目前执飞北京-香港航线效果不佳,这可能成为公司较大的负担;公司近两年加大货机引进,但货运市场低迷,这也将对公司带来一定挑战。
    盈利预测及投资建议
    我们维持公司2012年0.37元的EPS预测,我们认为公司估值已经处于底部区域,后期经济仍有较大的复苏可能,因此我们维持公司“买入”投资评级。由于行业需求尚比较低迷,而运力供给仍比较快,因此我们认为二三季度公司业绩可能继续下滑,尽管下滑幅度会缩窄,但难以走出明显的独立行情。

神州泰岳2011年报&12年1季报点评:飞信业务将保持平稳,着力培养新增长点

2011年,公司营业收入为11.57亿元,同比增长37.5%;营业利润3.62亿元,同比增长2.3%;净利润为3.56亿元,同比增长8.5%,对应EPS为0.94元;扣非净利润为3.46亿元,同比增长6.8%。
    运维管理业务快速增长,电信行业营收占比显著下降。分业务看,2011年,占比达40.9%的运维管理业务收入同比增长49.4%,而互联网业务收入同比增长28.1%。分行业看,政府行业营收同比增长191.7%;电信行业营收同比增长26.7%,占比下降7个百分点至82.7%。
    飞信业务营收稳定增长,增长空间有限,农信通业务快速增长。2011年,飞信业务营收同比增长24.1%至6.10亿元,营收占比下降6个百分点至52.7%,利润占比降至43.0%;根据与中移动新签的合同,飞信业务一年的服务费上限为6亿元,未来增长空间有限。公司农信通业务实现收入0.56亿元,同比增长75.2%。
    截至2011年底,除飞信业务合同外,公司及控股子公司已签约且尚未确认收入的合同余额约为5.45亿元,为2012年业绩增长提供保障。
    互联网业务毛利率提升1个百分点至73.4%,而运维管理业务毛利率大幅下降17个百分点至59.2%,综合毛利率减少6个百分点至67.4%。
    费用率大幅提升拖累利润增长。截至2011年底,公司员工数为4517,同比增长30.6%,职工薪酬大幅增加推动销售费用和管理费用同比增长164.1%和46.9%,二者合计占营收比例提升5个百分点至38.7%。
    2012年一季度,公司营收同比增长18.6%;净利润同比下降24.0%。
    我们预期公司2012-2014年销售收入分别为14.11亿元、17.17亿元、20.36亿元;净利润分别为4.45亿元、5.37亿元、6.43亿元;对应EPS分别为1.17元、1.42元、1.70元。

东凌粮油深度研究报告:压榨利润回暖下的高弹性品种

国内大豆压榨产业经历风波后,近年来呈现出新的特点:A、国产大豆量减,进口依存度逐年提高;B、压榨产能过剩,行业开工率偏低;C、产业布局集群化、集团化已具雏形;D、受政府调控影响较大,价格传导机制间歇失灵。
    大豆供求偏紧,压榨利润回暖。全球油菜籽产量下降,棕榈油增长空间有限和大豆减产,造成了本年度油脂供求关系偏紧。USDA连续下调全球库存消费比连续4个月下降,降至21.93%,低于23.53%的平均水平。2012年国内压榨利润持续走高。一季度行业平均压榨利润为135元/吨。
    产能扩张、产业链延伸正当时。公司目前有新塘和南沙生产基地,其中新塘基地日加工大豆能力2300吨,南沙基地一期日加工大豆5000吨,随着南沙基地二期日加工5000吨产能2012年6月投产,公司拥有的大豆压榨能力为370万吨。公司全力延伸产业链,打造高端的植之元食用油品牌。从2011年3月份开始在餐饮行业逐步推广中包装餐饮专用食用油。
    外界“妖魔化”了公司套保,但我们认为套保平滑了公司利润。以公司和行业的压榨利润相比较,显然公司压榨利润较平缓。
    盈利预测与投资建议:预计12-14年公司营业收入分别为93.66亿元,116.35亿元和127.45亿元;净利润分别为1.21亿元、1.70亿元和2.05亿元;EPS分别为0.54元,0.77元和0.92元,虑到压榨行业回暖,以及公司业绩的高弹性,上调至推荐评级。
    风险提示:公司套期保值亏损加大;行业压榨利润不景气。

荣信股份一季报点评:收入低于预期,海外扩张再现积极信号

维持公司“买入”评级。公司作为电力电力龙头企业,技术领先,毛利率可以得到很好的维持,且产品线丰富,看点众多。在经历管理改革之后,公司重回高增长是值得期待的。我们微调此前盈利预测假设,2012-2014年EPS分别为0.82、1.10、1.50元,三年复合增长率38.7%,对应当前股价18.4、13.7、10.0倍,处在公司的历史估值低点。我们以2012年30倍市盈率,微调公司目标价至24.5元。

中科三环年报点评报告:下游需求稳定增长,未来业绩增长仍值期待

事件:
    公司2011年实现营业收入56.95亿元,同比增长140.76%;实现净利润11.08亿元,同比增长278.97%;其中归属上市公司股东净利润7.67亿元,同比增长271.08%;基本每股收益1.51元,同比增长268.29%。公司总资产49.69亿元,同比增长77.82%。
    盈利预测与投资建议:
    公司利用自身技术优势,积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,计划新增6000吨烧结钕铁硼产能,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2012年~2014年的EPS分别为:2.04元、2.29元、2.56元,对应的动态PE分别为14.6、12.8、11.5倍,上调公司评级至“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:
    1)稀土价格大幅波动对业绩造成的影响;
    2)公司新增产能项目进展低于预期

中国武夷:积极拓展海外工程承包业务

2011年,公司实现营业收入14.24亿元,同比下降24.35%;营业利润1.23亿元,同比下降45.3%;归属母公司所有者净利润7760.01万元,同比增长5.26%;基本每股收益0.20元。
    公司基本面概述:中国武夷是依托福建建工集团的房地产开发和工程承包公司,在工程承包上具有较大优势。公司以房地产业务为主,大力发展工程承包。公司具有一级工程施工总承包、一级装修资质和对外经营权,是福建省首批确定为36家支柱和重点产业中的重点企业之一。
    财务状况分析:本期末公司拥有货币资金10.01亿元元,同比增加8.37%;短期借款和一年到期非流动负债合计13.67亿元,资产负债率为72.94%,剔除预收款项后的资产负债率为60.87%;预收款项6.79亿元,占营业收入73.24%,公司财务较为稳健。
    房地产开发业务:2011年,公司房地产开发业务实现营业收入6.27亿元,同比下降35.01%,毛利率下降9.52%,因房地产调控项目滞销,资金无法及时回笼,引起贷款利息和促销费用大幅增加所致。本年度完成房地产项目投资10.4亿元,国内新开工面积8.5万平方米,竣工面积14.2万平方米;实现房地产销售面积14.9万平方米,合同销售收入10.9亿元,结转销售面积10.25万平方米。
    工程承包业务:本年度实现工程承包业务收入7.39亿元,同比下降12.07,毛利率同比提升9.04%。报告期内肯尼亚迪卡市政立交桥主路全线通车,肯尼亚A2公路、军用机场和菲律宾阿尼里公路项目竣工进入结算期,导致毛利率有所提升。
    报告期内中标了肯尼亚公路工程、别墅及公寓项目,中标金额合计4.5亿元人民币。公司成立了南苏丹、坦桑尼亚分公司及有限公司,也在埃塞俄比亚、津巴布韦、赞比亚等多个国家成立了市场拓展筹建组,谋求进一步开拓非洲市场。
    我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.35元,按2012年4月25日收盘价格5.72元测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍。维持“增持”的投资评级。
    风险提示:房地产调控时期销售不达预期风险;工程结算回款时间具有不确定性。

中信银行年报点评:拨备超预期,贷款质量向好

事件: 中信银行公布2012年一季报,该行实现净利润85.63亿元,同比增长31.64%, 小幅低于我们此前的预期。低于预期的主要原因在于中信银行大幅增加了拨备的计提。
    拨备计提大幅增加。虽然我们此前已经预计中信会在2012年加大拨备计提力度,但是中信一季度拨备计提的幅度还是超过了我们的预期。中信一季度计提资产减值损失22.26亿元,同比增幅29%,在完成计提后,拨备覆盖率上升至309.29%较上年末大幅上升37.08个百分点。
    一季度净息差环比继续下降。虽然公司公布的累计净息差显示一季度净息差3.01%较上年度的3.00%上升1BP,但根据公司公布的数据以及我们的测算来看,一季度净息差环比下降了18BP。我们推测一季度货币市场利率缓解可能使得中信同业利差出现一定程度下降,而同业利差的下降则进一步导致了中信一季度同业规模的下降。
    贷款质量环比改善。主要体现在两个方面:1)不良双降。中信一季度不良贷款率为0.56%,环比下降4BP;同时据我们测算,中信不良贷款余额也有一定幅度下降,该情况说明中信贷款质量有实质性的好转,同时该情况明显好于同期同业水平。2)由于中信加大了拨备的计提,在拨备覆盖率上升的同时,信用成本率也上升至62BP,一季度的单季不良生成率不仅低于行业平均水平也远低于信用成本率。
    财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.91、1.06元。公司拨备计提力度的增加虽然使得一季度净利润小幅低于预期,但长期来看有利于公司拨贷比达标。目标价5.16元,维持公司增持评级。
    风险提示:宏观经济硬着陆、资产质量恶化、存款紧张加剧。