高新发展:公司18年业绩预计大幅提升,或将持续受益成都高新区发展红利

公司近期公布2018年度业绩预告,施工业务规模扩大与政府高额补偿使公司利润大幅增加,预计归母净利润上调为5000-6000万,同比增长104.94%-145.93%。此外,公司发布了第四季度经营情况的公告,新签订单金额3.10亿元。
    施工业务利润增加,政府补偿推动业绩大幅提升
    公司预计2018年实现归母净利润5000-6000万元,较上年同期增长104.94%-145.93%。业绩增长主要有两方面原因,一方面,公司把握成都空港新城建设的巨大机遇,施工业务利润大幅增加;另一方面,报告期内雅安市雨城区政府收回公司控股子公司四川雅安温泉旅游开发股份有限公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿的补偿,相应增加归母净利润约2100万元。扣除该非经常性损益后,公司2018年预计扣非归母净利润2900万-3900万,同比仍大幅增加328.78%-476.63%,业绩表现较2017年显著提升。
    在手订单充足,未来订单数量有望持续增长
    2018年第四季度公司新签订单3.10亿元,全年新签订单26.50亿元;全年累计在手订单36.98亿元,同比增加223.8%。随着成都地区空港新城PPP项目的落地,公司未来或将持续深入参与高新区建设,在高新区的拿单优势更为显著。步入2019年以来,公司先后中标西部园区与中和片区施工总承包项目,项目金额分别为3.59亿元与1.75亿元,占2017年营收62.65%与30.72%。目前公司在手订单充足,新签订单稳定增长,未来订单结转收入有望加速,预计将对公司2019年及未来年度的经营业绩产生积极影响。
    公司业务拓宽优势增强,持续受益成都高新区发展红利
    近期成都高新区出台相关规划,计划在未来5年构建“一廊一带双核多点”的现代服务业新格局,加快制造业与服务业融合发展、加快基本公共服务设施建设,落实公园城市建设理念,提升空间综合利用能力。作为成都高新区管委会下属唯一国有上市公司,公司深入参与了成都高新区建设,或将受益于高新区发展,在未来获得更多的机遇,开拓更为广阔的发展空间,促进公司业绩提升。
    投资建议
    公司2018年充分把握发展机遇,业务规模发展与政府补偿带来利润的大幅提升,剔除非经常性损益影响,扣非归母净利润增速仍显著。在高新区建设加速推进的背景下,公司拓宽业务领域、提升竞争优势,新签订单有望快速增长,未来随着订单逐步落地加速结转,公司业绩或维持高速增长。据此,我们上调了公司未来的盈利预测,将公司2018~2020年归母净利润从0.48、0.95、1.80亿元上调至0.55、1.06、1.92亿元,同比增长125%、92%、82%。对应2018-2020年EPS为0.18、0.34、0.62,PE为53、27、15倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,业务开拓不及预期。

欧菲科技动态点评:围绕光学主业发展,盈利水平持续提升

【事项】 公司发布2018年度业绩快报,预计2018年营业收入同比增长27.4%。达430.50亿元,归母净利润同比增长123.64%,达18.39亿元。
    【评论】
    光学产业升级趋势确定,公司向上游延伸巩固技术实力。智能手机目前增长乏力,以双摄、三摄为代表的光学创新是存量时代智能手机微创新的主旋律。公司作为手机摄像头模组领域绝对的龙头厂商,积极布局新技术,是华为三款三摄手机模组的主供应商,并在2018年进入苹果后置双摄供应链。未来光学业务将成为公司的主要增长点,不久前公司更名回“欧菲光”,也体现了公司以光学业务为发展重心的决心。公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,向上游领域延伸,进一步提高了护城河。看好未来多摄模组出货量占比提高,上有镜头自给率提高给公司带来的盈利能力增长。
    屏下指纹2019年迎来爆发,film触摸屏重焕生机。随着全面屏手机渗透率进一步提高,屏下指纹模组出货量有望快速增长,2019年屏下指纹手机出货量可突破1亿部。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商,届时公司有望凭借屏下指纹模组弥补传统电容式指纹识别模组营收的下滑,且盈利能力还会进一步提高。此外,随着OLED在智能手机渗透率的提升,外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。公司首次打破日本Nissha的垄断,进入iPhone触摸屏供应链,为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长,且随着良率提升,盈利水平还会进一步提高。
    负债水平有所改善,暂无平仓风险。公司不断优化客户和产品结构,加强应收账款的管理,本报告期内资产负债率约为72.32%,相比三季度降低了1个百分点以上,货币资金余额约15.37亿元,较2018年三季度有所改善。此外公司控股股东已取得南昌政府的纾困资金支持,首笔5亿元资金已于2018年12月12日到位,未来预计还有10亿纾困资金陆续到账,暂无平仓风险。
    根据公司业绩快报内容,我们略微上调公司2018年营业收入至430.51亿元,略微上调公司归母净利润至18.39亿元,预计公司18-20年的营业收入分别为430.51/567.38/673.98亿元,归母公司净利润分别为18.39/33.09/46.10亿元,每股盈利分别为0.68/1.22/1.70元,对应PE分别为14/8/6倍,维持“买入”评级。
    【风险提示】
    三摄爆发不及预期;
    大客户业务不及预期。

浪潮信息:业绩预告靓丽,管理与业务全面优化布局

加速应收账款变现、设立PCBA研发制造基地,应对业务发展需要
    四季度公司审议通过办理应收账款无追索权保理业务不超过30亿、转让应收账款不超过20亿,以提高应收账款周转速度。同时也可降低应收账款风险,并相应减少计提坏账准备金额。四季度审议通过设立苏州PCBA研发制造基地,未来可优化公司成本,为客户提供更加优质的产品和服务,提高市场竞争能力,为公司实现业务发展目标进一步打下基础。
    预测18-20年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.99元/股
    预测公司18~20年营收分别为453.7、605.5、770.7亿元,归母净利润为6.8、9.0、12.8亿元,增长率分别为58%、33%、42%,18年按年末收盘价,19、20年按最新收盘价计算对应PE分别为30、24、17倍。考虑公司是国内领先,具有国际竞争力的服务器龙头企业,且未来几年受益于AI、云计算、海外拓展,业绩有望30%以上复合增长。同时参照公司14年2月以来PE下限在35倍左右,考虑到公司未来将保持较快的业绩增速,盈利能力也有持续提升空间,我们认为可以给予公司19年35倍PE估值,对应合理价值为24.47元/股,给予“买入”评级。
    风险提示
    互联网客户资本支出增速可能相对放缓的压力。互联网服务器毛利率水平改善的压力。部分互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务快速增长、股权激励可能带来研发费用、管理费用上升的风险。低毛利、大批量产品交付下回款速度对公司现金流的压力,以及可能的融资成本对利润的影响。

新宝股份:收入利润显著改善,ODM新业务步入成长期

事件:公司公告2018年业绩快报,整体表现符合预期。1)营业总收入84.43亿元,同比增长2.68%;利润总额5.88亿元,同比增长21.44%,归母净利润5.06亿元,同比增长23.94%,靠近公司三季报业绩预期上限。2)Q4季度营业总收入21.91亿元,同比增长7.06%;利润总额1.64亿元,同比增长242.94%,归母净利润1.48亿元,同比增长93.05%。
    Q4收入利润表现持续恢复,汇兑损益同比显著改善
    从18年三季度开始,公司收入端表现逐季恢复,一方面前期人民币兑美元快速大幅升值的外部环境已经明显改善,而上半年由于汇率原因主动筛选出口订单的情况正在向正常经营状态恢复。另一方面,我们预计下半年小米电热水壶等内销ODM新业务逐步导入放量对于收入端恢复也有所贡献。
    从业绩层面看,我们预计下半年汇率的改善对于出口毛利率恢复有所贡献;从财务费用角度看,我们预计Q4季度公司汇兑收益约2000-3000万元,同比大幅改善,扣除汇兑影响主业利润保持约双位数增长。2018全年公司汇兑收益约2100万元(同期为-8500万元),已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失约4900万元(同期处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益约19万元),整体合计亏损约2800万元。扣除汇兑及套保损失影响,公司18年主业利润为5.34亿元,同比增速接近双位数。
    盈利能力有所改善,新业务进入快速复制成长期
    2018年公司营业利润率为7.0%,同比+1.3pct,扣除汇兑损益及套保损失后的归母净利润率6.3%,同比增长0.3pct。公司通过产品技术创新及自动化建设带来的效率提升等措施,产品盈利能力不断增强。在内销方面,我们预计公司高毛利的摩飞品牌业务仍将保持30%以上的增速,带动整体毛利率结构改善。小米、网易严选等新品牌崛起将整合小家电品牌长尾市场,孕育出新细分领域的ODM龙头,新宝16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模。近期,新宝与拼多多等达成合作,未来内销ODM业务进入快速复制成长期。
    投资建议:公司完成股份回购计划总额约1亿元,回购股份1196.5万股,占公司总股本的1.47%,最高成交价为9.78元/股,最低成交价为6.94元/股,均价8.36元/股。本次回购股份将予以注销,公司总股本将由8.13亿股减少至8.01亿股,对于公司EPS将有所增厚。基于公司业绩快报,我们将公司18-20年收入由84.1、92.8、104.4亿元调整为84.4、93.2、103.1亿元,同比增长2.7%、10.4%、10.6%;归母净利润由5.0、6.1、7.2亿元调整为5.1、6.2、7.4亿元,同比增长24.0%、23.2%、18.9%。当前股价对应18-20年PE为15.5x、12.6x、10.6x,维持“买入”评级,目标价由11.3元/股上调为11.7元/股,对应19年约15xPE。
    风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。

中际旭创点评报告:2018F预报基本符合预期,相对低估的5G核心标的

100G出货持续增长、400G放量在即:基于海外数通市场对100G光模块产品的强劲需求之下,国内市场需求也在快速增长,2018年100G产品出货量增幅预计高达280%。已向海外客户交付400G产品2万支左右(出货金额1亿元,单价4800元/支测算),我们预计,2019年海外客户将放量切入400G产品,2020年后国内客户也将逐步切入,400G产品规模放量在即。
    5G产品订单已见成效,光电芯片积极布局:公司中标华为和中兴5G基站25G 10km级前传光模块采购最大份额。按照2019年国内5G基站出货20万站,公司占比50%,单价1000元测算,可贡献增量营收6亿元。到2021年,我们预计5G基站建设每年100万站放量,公司占比仍为50%,单价800元测算,预计每年可贡献营收24亿元。公司积极储备布局上游光电芯片领域,已和国内外多家芯片原厂形成战略合作关系,和全球最大的Foundry也已开展包括硅光在内的多项合作,公司将在市场成熟时及时推出适应市场产品,以巩固其全球光模块龙头地位。
    相对估值洼地的5G核心标的,净利率环比不断提升:公司主营产品作为5G建设中首先获益的主要核心环节,目前PE(TTM)估值仅为35倍,既低于5G指数成分股均值42倍,也低于中位数38倍(884224.WI,剔除PE(TTM)大于100倍和负值的异常数据),公司估值有较大的向上修复空间。在100G光模块单价承压情况下,2018年前三季度公司净利率分别为10.58%、11.22%、11.44%,环比不断提升,反映出公司在物料管控、良品提升方面的多维能力。
    盈利预测与投资建议:根据公司的业绩预告,全资子公司苏州旭创业绩增幅高于此前预期,因此我们将中际旭创2018年营收从前值57.75亿元上调至58.55亿元;考虑到公司未来几年还将会有固定的无形资产摊销,因此我们下调公司2018-2019年净利润为6.34亿元、8.49亿元。对应EPS分别调整为1.34元、1.79元;对应当前股价PE分别为28倍、21倍;鉴于公司100G光模块业务持续增长、400G光模块业务放量在即,5G订单已见成效,估值处于5G指数相对洼地等多方面因素,我们上调公司评级至“买入”评级。
    风险因素:400G光模块出货不达预期、5G建设不达预期、中美贸易战加剧,对公司产品实行加税返销。

恒生电子:控费效果显著,利润弹性有望持续释放

事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润约为59800-65900万元,同比增长约26.96%到39.92%,该业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元;预计归母扣非净利润约为47600-55900万元,同比增长约124.53%到163.68%。
    投资要点
    净利润超预期,费用端控制效果显现;19年公司营收有望加速,费用控制将继续实行。四季度单季,预计公司实现归母净利润2.37-2.98亿元,同比增长30.9%-64.5%;实现归母扣非净利润2.43-3.26亿元,同比增长477%-674%,我们认为公司全年营收增速与前三季度基本处在差不多区间,利润的高弹性增长主要归因于18年费用端控制效果显现。由于公司前期已经完成较多研发铺垫,预计2019年费用端控制将继续保持。金融行业监管放松以及新增IT需求到来与传统经纪IT不景气对冲,营收有望稳定增长,而费用端控制继续实行,公司净利润弹性有望持续释放。
    金融行业监管有望出现实质性边际改善,恒生受益明显。券商中国曾报道,券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,首批放开的时间或在春节后,意味着量化私募系统(程序化交易)直连券商有望重新可行。我们认为此举措若最终落实,将代表金融行业监管出现实际性的边际改善,符合证监会践行激发股市活力的目标,未来政策有望进一步支持改善。此前HOMES系统暂停一定程度影响公司业绩。该举措若最后落地,恒生相关产品有望重新得到批量采购,在行业监管放松推动股市活跃的大背景下,受益明显。
    新增金融IT需求有望从19年开始释放。无论是科创板、资管新规,还是沪伦通、CDR等新规定带来的增量IT需求,有望从19年开始释放,恒生针对不同业务线的系统已经完成或正在研发,后续业绩弹性十足。
    投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为6.24/8.52/11.10亿元,EPS分别为1.01/1.38/1.80元,对应PE分别为60/44/34倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,上调至“买入”投资评级。
    风险提示:金融监管继续收紧。

中国石化:2018年业绩同增22%,联合石化事件靴子落地

2018Q4业绩好于预期,全年业绩同增22%
    根据业绩快报,公司2018年第四季度单季实现营收8086亿元,同比增长31.43%,环比增长4.64%;实现归母净利润24亿元,同比下降81.11%,环比下降86.96%;实现扣非后净利润9亿元,同比下降95%,环比下降89.85%。整体来看,公司2018年Q4业绩好于市场预期,预计该季度业绩出现大幅下滑主要是由于1)库存原油跌价、2)联合石化套保损失等原因造成。回顾2018年,布伦特原油均价达到71美元,相较于2017年的54美元,增长17美元/桶,在这一背景之下公司勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健,虽然第四季度联合石化事件造成不利影响,但全年业绩仍然保持增长势头。
    从公司主要经营数据来看,与2017相比基本保持稳定。2018年公司油气当量产量达到451百万桶当量,同比增长0.59%;原油加工量达到244百万吨,同比增长2.31%;乙烯产量1151万吨,同比降低0.84%;境内成品油总经销量180百万吨,同比增长1.40%。
    联合石化事件靴子落地,利空释放
    2018年12月27日有媒体报道,公司子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。之后公司发布澄清公告,宣布联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,联合石化总经理陈波和党委书记詹麒因工作原因停职。
    2019年1月25日晚,公司宣布,经核查联合石化在采购进口原油过程中,由于对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失。2018年联合石化经营亏损约人民币46.5亿元;同期,与国际标杆油价相比,联合石化为本公司所属炼油企业采购进口原油实货节省成本约人民币64亿元。本次联合石化套期保值损失事件已经“靴子落地”,所造成的损失也已经全部反映在公司2018年业绩之中,相关利空全部释放。
    公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,有望企稳回升。公司与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。
    持续高分红,注重股东回报
    2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。
    上调至“买入”评级
    我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润702、860亿元,对应EPS0.58、0.71元,PE9.4、7.7X,PB仅0.92倍,估值已至历史底部,上调至“买入”评级。

新潮能源:全额计提减值准备,19年业绩值得期

事件: 公司公告2018年业绩预报。18年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6.05-6.41亿元,同比增长65%-75%,实现扣非后净利4.61-4.96亿元,同比增142%-152%。其中,公司全年实现主营业务实现净利润约19.67-20.56亿元,同比增长434%-459%。
    评论: 若不考虑资产减值,18Q4主营业务业绩非常亮眼。从归母净利角度看,公司18Q4略有亏损,主要是公司在四季度大幅计提资产减值准备所致。根据公告,前三季度公司计提资产减值1.94亿元,全年计提11.17亿元,则四季度单季度计提9.23亿元。将此项加回,18Q4公司主营业务实现净利润预计约9亿元人民币。
    业绩表现突出的原因,我们初步分析有三点:一是公司产量上量较快,公告显示Q3当季油气当量日产量为4.63万桶/天,环比Q2单季3.93万桶/天的水平明显上升,表明公司打井效果非常良好,有理由相信Q4单季产量仍有一定上升空间;二是Midland区域价格与WTI之间的价格贴水已经由Q3平均14.4美元/桶降至Q4的6.3美元/桶,直接增厚公司油气实现价格,未来随管道瓶颈拉通,价格贴水会进一步缩小;三是公司合理运用套期保值工具,虽然18Q4国际油价大幅回落,但前期公司已将年内大部分产量锁定,下跌过程中这部分套保损益由负转正,预计贡献可观。
    全额计提减值准备,19年轻装上阵。今年制约公司业绩的风险点已经逐一解除:一是美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用影响财务费用,从三季度情况看,债务成本已经按惯例资本化;二是对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等事项实施坏账减值,前三季度已计提1.95亿,全年公司计提11.17亿元,其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67亿元,即便上述资产经过法律程序无法收回,也不会对19年业绩进一步产生影响,意味着制约公司业绩释放的最大风险点已经清除。目前公司股东治理情况稳定,新管理层回归聚焦油气主业,期待其进一步动作。
    资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他油气企业的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手,并购Howard & Borden油田,按16年水平测算完全成本为24美元/桶(当前按正常财务费用计算32美元/桶左右)。截至目前区块北部仍有大量区域待开发,增产潜力大。按照公司三季度数据,Q3打井数环比Q2略有下降,在现有区块打井速度没有明显增加的情况下,区块产量实现跃升,表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调,与其他海外油气资源运营商不同的是,新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯,优势非常明显。
    上调投资评级至“强烈推荐”。根据当前油价表现和前三季度产量情况,18-20年实现油价假设调整至56/55/65美元/桶,当量产量维持4.1万、4.8万和5.5万桶/天假设不变。预计18-20年公司实现归属于上市公司股东净利润6.3/16.6/25.7亿元,现价对应PE 22.1、8.4和5.4倍。上调投资评级至“强烈推荐”。
    风险提示:国际油价大幅下滑;公司治理风险。

温氏股份业绩预告点评报告:非洲猪瘟扰动生猪业务盈利,黄鸡价格Q4回落

公司预计18年全年实现盈利39.50-42.00亿元,业绩如期下滑公司于2019年01月07日晚间发布2018年度业绩预告, 预计2018全年实现盈利39.50-42.00亿元,同比下滑37.79%-41.49%。单四季度来看,受非洲猪瘟导致的南北猪价分化影响叠加黄鸡价格回落,18年Q4公司实现盈利10.50-13.00亿元,同比下滑61.28%-50.06%,略低于市场预期。
    2018全年销售商品肉猪2229.70万头达成预定目标,黄鸡Q4价格回落公司1-12月份出栏商品猪2229.70万头,上年同期出栏1904.17万头,同比增长17.10%,实现收入329.45亿元,同比下滑2.52%。单四季度出栏商品猪611.48万头,上年同期出栏531.82万头,同比增长14.98%,实现收入95.42亿元,同比增长4.18%,出栏体重稳定在112公斤。我们预计公司10月份盈利4.38亿元,11月份盈利3.34亿元,12月份盈利3.61亿元,单四季度合计盈利11.33亿元。自非洲猪瘟爆发后农业农村部实施严格的禁运、外调政策,南北猪价分化严重,尽管公司在两广地区拥有自身50%以上产能,华南区域价格较为坚挺,但其余区域包括两湖地区价格快速下跌,造成整体价格较为弱势。公司黄鸡售价四季度因散养户大量补栏而环比走低,预计四季度出栏2.2亿羽左右,,销售均价预估6.0-6.2元/斤,每羽盈利0.76元,单三季度贡献利润约0-1.67亿元。
    生猪禁运放松,各地均价收窄,疫情形势依然严峻,公司下调出栏预期调运政策较之前略有放宽,包括:1)疫区所在县内的生猪养殖企业符合下列条件的,可在本省范围内与屠宰企业实施出栏肥猪“点对点”调运;2)生猪产品经非洲猪瘟检测合格和检疫合格后,可以在本省范围内调运;3)疫区所在县的种猪、商品仔猪经非洲猪瘟检测合格和检疫合格后,可在本省范围内调运。疫区所在县以外的种猪、商品仔猪检测合格后,可调出本省。从草根调研来看,疫情形势依然严峻,公司下调2019年出栏目标至2400万头,2020年至2900万头。
    投资建议我们预计公司18、19年盈利分别为41.07亿元、66.66亿元,当前股价分别对应PE35x、21x,新一轮猪周期反转临近,上调至“买入”评级。
    风险提示:食品安全及疫情突发的风险;原材料成本波动的风险。

光线传媒深度报告:市场份额与投资回报率的双击

公司是文化传媒行业龙头之一,内容覆盖较为全面、产业链纵向延伸较为完整,曾出品《泰囧》《港囧》等喜剧作品以及《致我们终将逝去的青春》《从你的全世界路过》等青春爱情作品,目前公司主营以影视板块为核心,同时布局动漫业务板块、内容关联业务板块、产业投资板块。
    市场对光线传媒主要有三点关心:1)公司在电影制片发行环节竞争格局是否有优势?2)经历2018年影视行业强监管年,行业出清逻辑下,公司加大电影投资的投资回报率是怎样的?3)未来公司成长天花板有多高?相比竞争对手,目前公司竞争格局占优。公司面对的竞争对手主要有万达影业、博纳影业等大型制片集团以及腾讯影业、阿里巴巴影业等互联网电影公司。公司在整体竞争格局中占优,对万达影业及博纳影业拥有资本优势和猫眼加持的互联网优势,目前万达影视处于被并入万达电影上市公司阶段,博纳影业处于IPO申报中;腾讯影业与阿里影业腾讯影业主投主控电影的能力还需要证明,腾讯影业侧重于与腾讯内部的游戏、动漫、文学各板块展开深度联动;阿里影业战略最新调整为“新基础设施+优质内容”双轮驱动,还处于磨合期。
    行业出清逻辑下,公司加大电影投资有利于提升市场份额以及投资回报率。
    2015-2017年,电影行业发展火热,资本加速进入投资电影,新兴电影投资发行公司侵蚀头部公司市场份额。2018年是一个重要转折点,行业政策监管严格。电影备案数量持续下降反映电影行业处在去产量的过程中。因此,在行业出清逻辑下,目前公司账上现金充足,通过加大电影投资,经中性测算,2019-2021年公司电影收入市场份额有望由10%提升至20%;
    国产电影具有典型的“马太效应”,2018年前10名国产电影票房占比60.4%国产电影总票房份额,头部电影作品的平均投资回报率超过330%,远高于其他档票房收入的作品。我们测算,2021年票房超过20亿的国产电影约275亿票房市场,头部电影的原始投资金额为24亿元,在行业出清逻辑下,公司投资头部作品份额提升,有助于提升公司整体电影投资回报率。
    公司盈利预测及投资评级。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。

中国汽研:2018年业绩符合预期,成长空间仍被低估

事件:公司公布2018年业绩快报,2018 年实现营业收入27.5 亿元,归母净利润4 亿元,扣非后归母净利润3.8 亿元,同比分别增长14.6%、7.1%、26%。
    四季度收入微降,受专用车板块弹性影响。按公司业绩预告情况测算,2018 年单4 季度实现营业收入7.4 亿元,同比微降0.7%。由于专用车板块主要系重卡经销及改造,占总收入比重超过50%,受制于运力需求的疲软和环保治理及冻土停工对商用车的影响, 2018 年下半年合计实现销量约47.6 万台,同比下降10.7%。而公司在该板块通过布局环卫车、清扫车等专用产品,一定程度的平滑了下行压力,整体表现优于行业。此外随着其他主营业务板块的持续增长, 专用车板块对公司整体利润和收入的贡献和弹性将愈发有限。
    毛利率、费用率保持稳定。根据预告情况,公司2018年综合费用率大约在9.7%,较17年微升0.5个百分点,研发费用有所增长,利息收入略有减少。毛利率大约在25.7%,较17年提升0.7个百分点。资产负债率21.7%,较2017年提高4.5个百分点,在重卡行业景气度延续性超出市场预期,新能源市场快速扩张,国六排放标准超强政策周期等多重因素叠加下,公司抓住市场机遇,加强市场营销体系建设,扩充产能,为新一轮业务放量做好准备。
    公司政策周期叠加内生增长周期,技术服务与产业化板块均有望保持进一步增长。公司目前在建工程7.5个亿,风洞建设项目和迄今为止全国规模最大的智能网联汽车试验项目有望分别在2019、2020年建成投产,将在传统机动车强制性检测服务以外,形成新的业务增长点。此外公司采购、存货情况均大幅增长,显示出公司订单情况饱满。我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年归母净利润4 亿元、4.8 亿元、5.8 亿元,对应EPS 分别为0.42 元、0.49 元、0.61 元,对应估值19 倍、16 倍、13 倍。鉴于公司未来有望进入国标排放升级和开发服务型检测业务齐加速的“政策+成长”双周期,上调至“买入”评级,给予目标价10 元,对应2019 年估值20 倍。
    风险提示:技术服务业务拓展或低于预期,专用车板块需求或持续低迷。

欧派家居:营收增长提速,利润表现良好

公司发布2018年度业绩预增的公告:18年全年的营收区间为111.67-121.38亿元(同比+15%~25%),归母净利润区间为14.95-16.25亿元(同比+15%~25%),扣非净利润区间为14.34-15.54亿元(同比+20%~30%)。根据推算,公司18Q4单季度的营收区间为29.70-39.41亿元(同比+5.81%~40.41%),归母净利润区间为2.95-4.25亿元(同比-17.06%~19.50%),扣非净利润区间2.90-4.10亿元(同比-3.22%~36.64%)。受益于效率的持续提升,全年扣非利润维持较高增长。
    全面推进渠道变革,整装大家居放量可期。报告期间虽然受到地产后周期、竞争加剧、渠道分流等拖累,公司通过探索整装模式变革、优化电商和大宗渠道等多元手段开本拓源,持续落地多品类协同战略。我们预计随着整装大家居放量、橱柜零售业务回暖,公司18Q4单季度的收入增速环比18Q3环比提升。其中公司重视整装模式升级,除通过上样整装产品支持经销商培育整装渠道,18年以来根据不同城市和经销商的情况试点整装大家居,已经成功跑通宜宾、长沙等新模式,渠道建设卓有成效。此外公司积极推进微型大家居、衣木融合店、橱卫融合店等多种形式,保证营收持续高增长。
    强化运营管理+信息化建设,降本增效卓有成效。利润端,公司通过开展信息化建设、供应链精细化管理、生产工艺优化和人才梯队完善,持续降本增效,利润增速优于收入增速。由于报告期内所获政府补助确认方式变更(从一次性确认转为分期确认),导致该项科目较去年同期略有减少(17年度所获政府补助为1.17亿)。
    中长期集中度加速提升,定制龙头具配置价值。我们认为在行业流量承压的大环境下,以欧派家居为代表的定制龙头无论在优质经销商资源、新渠道的建设和开拓能力、内部管理和组织变革方面,都具有明确的竞争优势。叠加精装房大势利好市场流量向有品牌力且有规模优势的定制企业聚拢,我们持续看好中长期定制市场份额向优质制造企业集中的趋势,定制龙头长期具有配置价值。
    盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收117.35亿/142.52亿/170.39亿(+20.85%/21.45%/19.55%),归母净利润16.24亿/19.86亿/23.64亿(+24.9%/22.3%/19.0%),对应PE为23.5X/19.2X/16.2X,考虑经过前期深度回调估值处于合理水平,长期成长性良好,上调公司评级至买入!
    风险提示:地产市场大幅波动,渠道开拓推进不及预期。

光迅科技点评报告:定增核准通过,光模块业务再上一层楼

背靠全球最大需求市场中国,产能扩充及时:中国作为全球IT的另一极,宽带连接数量是美国的3倍,但数据中心建设资本开支仅为北美的1/3,拥有着全世界最大的数据中心增量需求。本次定增除了满足国内未来对光模块的海量需求,还将有助于公司快速配备100G光器件及光收发模块封装制造和高速测试等装备,升级工艺平台及封装能力,提升高端产品供货能力,改善自身盈利水平。项目建设期为三年,全部投产后将形成年产80.89万支100G光模块产能,按预计2020-2022年每年逐步释放20%/30%/50%产能、综合单价1600元人民币计算,预计2020-2022年每年可新增收入2.58亿、6.47亿和12.94亿元。
    国家推动2019年5G商用步伐加速,公司获益确定性加强:在中央经济工作会议将加快5G商用步伐列入2019年国家经济重点工作任务以来,多部委都已召开相应配套支持会议,工信部部长苗圩更是表示2019年将发放5G临时牌照,5G时代将在2019年正式到来。除了在光模块领域率先获益以外,公司打破国外垄断的25G高端光芯片也量产在即,目前25G DFB芯片已实现客户送样,EML芯片研发进展顺利,预期2019年可以实现商业化量产,2020年实现大规模交付。
    盈利预测与投资建议:基于本次定增项目将带来全新增量收入和2019年5G商用步伐有望加速,我们预计2018年、2019年、2020年公司分别实现净利润3.17亿、3.55亿、7.80亿,对应EPS分别为0.50元、0.56元、1.24元;对应当前股价PE分别为53倍、48倍、22倍;我们将公司上调至“增持”评级。
    风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、光芯片量产进度不达预期。

蓝晓科技:第四季度利润略超预期,看好未来

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.3亿-1.5 亿, 同比增长40%-65%,超我们之前预期。
    第四季度业绩略超预期。公司第四季度实现归母净利润4339.8 万元-6669.4 万元,略超过之前单季度的盈利水平。根据公司三季报披露的三大合同进展情况,三大项目目前仍然进展,精馏硼吸附树脂项目材料生产完毕,已部分发货,藏格项目第一条生产线完成安装,进入调试阶段,后续生产线按计划安装,锦泰项目材料、设备已发运现场,正按照进度实施安装。根据藏格控股2019年1月15日的公告,子公司格尔木藏格锂业有限公司的“年产2万吨碳酸锂项目一期工程”(年产1万吨碳酸锂)已于近日顺利投产,首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准。目前整个一期项目设备运行负荷已经达到20%,预计将于2019年上半年进入满负荷生产状态。我们判断,藏格项目的部分生产线验收确认对公司第四季度业绩产生正面影响。
    股票激励计划覆盖多位员工,有利于公司成长。公司2019 年公告进行股权激励, 本次限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计500 万份,授予价格为12.5 元/股,首次授予的激励对象共计159 人,授予的限制性股票的业绩考核目标是以2017 年净利润为基数,2019/2020/2021 年净利润增长率不低于100%、120%、140%。本次股权激励为公司上市后第二次对员工的股权激励, 第一次股权激励对于公司的核心团队的稳定、公司业绩的成长都起到了一定的作用,本次股权激励对公司未来成长较为正面。
    守住吸附分离这一根本,新的应用领域仍在不断拓展。公司作为国内分离树脂龙头,其下游新的应用仍在不断开拓。公司经过数年潜心积累和工业化验证,实现产品、装置和市场的需求共振,如盐湖卤水提锂,就呈现出较为突出的“种子式”爆发特点。2018年1月,公司公告与陕西膜分离技术研究院合作承担的青海冷湖100t/a碳酸锂生产线完成生产线调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。2018年3月,公司和藏格锂业签订了年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额5.78亿元,2018年6月,公司与青海锦泰锂业签订3000吨碳酸锂建设运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元。
    盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、1.51元、1.12元,考虑到公司2019年归母净利润增速较高,市盈率水平仅有16倍,上调投资评级至“买入”。
    风险提示:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险。

星云股份:携catl设合资公司,共同开拓储能领域

事件:1月21日,公司公告拟与宁德时代、石正平、合志谊岑共同出资设立福建时代星云科技有限公司,注册资本1亿,其中:公司出资1000万(占10%),CATL出资2000万(占20%),自然人石正平出资5500万(占55%),合志谊岑为公司实控人共同出资设立的有限合伙企业,出资1500万(占15%)。合资公司将深耕储能领域,风光储充测一体化智能电站、家庭智能后备电源系统、基站智能后备电源系统等。公司出资比例不重要,而CATL出资更高预示时代星云巨大前景。
    点评:公司积极储备储能领域,BMS、DCDC及PCS上技术优异。公司一直以来在储能领域做技术储备,10月份公司公告投资3亿建设新能车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目。前期公司与CATL达成储能领域战略合作,进行风光储充一体化智能电站产品研发。此次合资公司的成立完成由战略合作到成熟商业模式的落地,时代星云有望承接CATL储能集成业务,而公司有望成为其BMS、DCDC及PCS最核心供应商。
    乘风而上,借助CATL强势切入储能市场。随着成本的降低以及应用模式的成熟,锂电池储能在电源侧、电网侧以及用户侧等应用领域的市场广阔:以国内存量火电1000GW+1%调频配比以及风/光发电350GW+10%储能配比测算市场规模达45GW,叠加每年新增风/光发电储能配比市场7-10GW;电网侧近年开始发力,18前3季度投运超150MW,储备项目充足;用户侧随成本降低应用场景多元化,电化学储能市场规模不逊于动力。深含优良基因的时代星云依托动力电池王者CATL及技术优异的星云股份,或将沿袭CATL源出ATL的路径,成长为储能领域的“CATL”。
    盈利预测及评级:公司作为锂电池检测行业翘楚,受益于动力及储能电芯产能扩张,锂电池检测、PACK自动化及化成分容等相关业务空间巨大。同时,公司基于自身现有技术优势深耕储能领域,储能BMS、DCDC及PCS等产品技术受到广泛认可。本次与动力电池巨头CATL共设合资公司,共同开拓储能领域,空间广阔。我们预计公司18-19年EPS为0.33、0.59元,对应PE为59、33X,上调至“买入”评级。
    风险提示:新能源汽车销量不达预期;储能应用不及预期。

赢合科技:客户结构显着优化,19年订单开门红

巩固与国轩合作,产品质量受到认可。国轩自2015年以来便是赢合重点大客户,2016年订单金额超2.4亿元,2017年由于产品、价格等原因,合作订单较少,2018年双方恢复紧密合作,全年整线+单机订单近5亿元。2019年1月,公司与国轩订单额已达5.63亿元,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步加深,赢合产品性能得到国轩全面认可。
    18年订单28.5亿元,客户结构显著优化。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构显著优化,继续向头部客户集中,基本只做行业前20客户,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,分条机,极片机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合19年订单有望超35亿元。2019年,公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,预计行业前8头部客户订单收入占比50%以上,力争获取更多CATL、比亚迪、孚能、国轩、LG、特斯拉等核心客户订单。公司单层、双层涂布、激光切产品均已成功切入CATL供应链。
    整线占比下降,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率,2017年公司整线产品收入占比约70%。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年将继续下降,进而提升整体毛利率。
    产能性能、效率提升明显。赢合科技产能性能及生产效率较2016年已有大幅提升,最高端的涂布机(双层)单价2000万,与LG合作的卷绕机单价400万左右,显著高于市场平均价格。产能效率方面,制片机软包的组装线已达到8ppm,硬壳可达3ppm。目前卷绕机33ppm,相较于16年的18-20ppm提升明显。
    业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元,2019年,在订单极有可能超预期的背景下,随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预测2019年赢合科技归母净利润同比2018年增长31%,达4.34亿元,对应2019年PE25倍。公司产品性能优异,已得到LG,比亚迪,CATL等海内外头部大客户认可,当前市场对于赢合产品技术能力仍存在一定预期差,上调至强烈推荐。
    风险提示:新能源行业补贴下滑超预期,单GWH设备投资大幅下降,产品毛利率下滑,头部客户拓展进度慢。

广信股份:全产业链布局构筑护城河,高成长可期

三大原药龙头,管理水平和盈利能力行业领先:广信股份是全球多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆的龙头企业,依靠光气资源优势和关键中间体配套,三大原药产品质量和毛利率领先于竞争对手。公司管理优秀,重点投入研发与环保的同时,人均创收和利润水平居行业前列;资产质量扎实,截止2018年Q3,公司账面现金高达28亿元,无有息负债,现金流含金量高,上市以来收入和利润复合增速超30%。随着前期IPO和定增项目逐步投产,业绩有望迎来兑现期。
    稀缺全产业链布局原药标的,抗风险能力和成本优势显著:公司新一轮资本开支计划大多投向三大原药的上游关键中间体和公用配套,在既有原药产品市场份额优势的基础上,进一步通过原料完全自供拉开和竞争对手的差距。本轮资本开支完成后,我们认为公司仅需要外购苯,煤炭,原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售,同时自备码头和热电,并拥有安徽唯一的省级高标准化工园区,一体化优势和抗风险能力显著,是稀缺的全产业链布局原药标的。我们认为向上游拓展将有效降低成本,公司中期兑现业绩的确定性较强。
    土地和项目储备充裕,成长空间大:公司主要产能位于广德和东至两大基地,目前仍有千亩以上的土地可利用,潜力较大;光气资源富余12万吨产能,在手原药和精细化工产品环评多,项目储备丰富,在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显。根据公告和环评信息,公司近年来仍有较大资本开支计划,拟投资4.9亿元和3.8亿元建设的3000吨/年吡唑醚菌酯和1200吨/年噁唑菌酮项目,两者均属于新型杀菌剂,投产后有望打开公司成长空间。
    投资建议:预计公司2018-2020年EPS 0.97、1.29和1.62元,对应PE12.5、9.4和7.5倍。我们认为公司资产质量扎实,估值低位,中期成长确定,全产业链格局稀缺,上调至买入-A 评级,6个月目标价14元。
    风险提示:项目建设进度不及预期、原药价格波动等。

海螺水泥:产品涨价带动盈利大增,公司战略配置价值突出

事件: 1月11日,公司发布2018年度业绩预增公告:预计2018年度实现归母净利同比增加126.84亿元-158.55亿元,同比增加80-100%。 预计实现扣非净利同比增加140.78亿元-168.93亿元,同比增加100%-。
    核心观点
    扣非净利符合预期,产品涨价带动盈利大增:1)我们之前给出盈利预测为2018全年归母净利同比增长111.6%,与公司公告扣非净利增速基本吻合,符合预期;而非经常损益负面影响持续性小,尽管短期压制表观业绩释放,但并不影响公司中长期市场价值;2)公司全年业绩增长表现良好,主要还是受益于水泥行业供给侧结构性改革的积极影响,公司产品销售价格的同比大幅增长,叠加行业高经营杠杆属性,从而带动净利润增幅显著。展望2019年,水泥行业供给端总量仍存收紧预期,但边际力度超预期难度较大,中短期供给结构优化与需求端景气程度成为水泥价格走势的关键影响因素。
    政策明确PC32.5R水泥退出时间,供给结构存优化预期。2018年11月国家标准化管理委员会发布2018年第15号中国国家标准公告,其中《通用硅酸盐水泥<第3号修改单>》(GB175-2007)取消了复合硅酸盐水泥32.5R强度等级,该修改单将于2019年10月起实施。政策影响方面,整体上有利于行业整合优化、集中度提升,行业盈利稳定性也将得到改善。取消PC32.5R将迫使企业转产42.5等级水泥,一方面,熟料消耗量增加,迫使缺乏自有矿山资源、成本控制压力大的中小企业退出市场,随之而来的将是水泥行业市场集中度提升、产能协同度更高、盈利稳定性改善等积极效应,存量龙头企业成为主要受益者;另一方面,目前绝大多数假冒伪劣水泥都混杂在32.5等级水泥中,该等级标准的取消,将打击假冒伪劣低端产能,产能结构将得到提升优化。
    需求端或承压下行,但整体幅度应可控。水泥下游需求主要来源于地产、基建、制造业以及新农村建设等行业,其中地产+基建占比超50%,尽管水泥需求可能受地产下行影响而承压,但基建作为经济下行期逆周期调节重要因子,19年增速应不会太差,地产、基建两者存在需求端对冲,整体应略有承压但幅度可控。数据上,通过统计局公布的固定资产投资额累计增长率,可以看到近三年以来增速处下行区间,每年年初出现全年增速高点,2018年8月增速触底后出现明显改善上行,表现好于16、17年度,固定资产投资增速边际出现触底企稳迹象。
    公司盈利能力强、现金流好、分红属性佳,战略配置价值突出。盈利能力方面,2009-2017年间,公司摊薄ROE、毛利率、净利率水平持续表现优异,三项指标均值分别为15.73%、32.2%和17.9%;现金流方面,2011年至今,公司“经营现金流+投资现金流”(用以近似“自由现金流”)表现良好,体现出较强内生增长能力;分红方面,近年维持超过30%分红比例,股息率高于3%。公司盈利稳定、经营稳健、分红率高,具备较突出的战略配置价值。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.49元和6.79元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为5.33倍、4.67倍和4.47倍,给予“推荐”的投资评级。
    风险提示:地产、基建需求不及预期;水泥价格下行。

天孚通信:业绩符合预期,5G云计算推动长期成长

事件:公司披露年报预告,2018 年公司预计实现归母净利润1.22-1.45 亿元,同比增长10-30%。18 年第四季度净利润0.31-0.53 亿元,同比增长15.7-98.2%,环比增长-15.3-45.1%。
    我们点评如下:业绩符合预期,公司产能持续释放、产品迭代顺利,推动营收和盈利能力持续快速提升。
    公司18Q4 净利润同比增速中值为57%,环比增速中值为15%。从18Q3 以来,公司隔离器、连接器、有源TOSA/ROSA 等新产品产能持续释放,推动公司单季度收入和利润持续快速增长。同时,随着新产品落地,公司产品组合不断迭代,有望对公司毛利率形成持续有力支撑。我们认为,随着公司新产品线逐步达产,未来产能利用率有望稳步提升,将带动未来数个季度收入和利润的同比快速增长,季度环比也有望实现稳定正增长。
    经营现金流充足,人民币汇率Q4 先贬后升,汇兑损益影响预计相对中性,近期人民币持续升值,或带来一定汇兑压力。
    公司单季度经营性现金流维持连续16 个季度净流入,整体经营管理情况较好,三季报公司持有3,28 亿理财产品,现金管理进一步增厚公司业绩。
    公司海外及港澳台销售占比约30%,随着18Q4 人民币对美元先贬后升,整个四季度汇兑影响相对中性,19 年初人民币快速升值,或对公司短期带来一定汇兑压力,仍需关注后续汇率变化趋势。
    展望未来,公司数条新产线产能有望逐步释放,推动业绩进入季度同比持续改善的快速增长期。5G、云计算数据中心等新需求对公司带来长期需求拉动。
    公司围绕精密制造,在最初的无源组件基础上,不断完善产品链条,实现为客户提供一站式解决方案的能力,产品价值量有望持续提升。公司产品是5G 电信光模块、数据中心光模块等产品必需的上游组件,5G 和云计算是通信行业发展核心趋势,为公司打开长期成长空间。随着公司新产线逐步投产、产能利用率不断提升,公司有望进入收入、利润快速增长期。
    投资建议与盈利预测:公司新产品顺利推进,产能释放进度略超预期,上调公司18-20 年净利润从1.2、1.5、2.0 亿元至1.3、1.7、2.2 亿元,对应19 年32 倍。公司新产品产能持续释放,新产品推广顺利,2020 年及未来业绩增速有望持续超过30%,参考PEG=1,当前估值相对合理,参考光模块行业平均估值水平,19 年31.7 倍PE,公司当前估值也处于合理水平,上调至“增持”评级。
    风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期。

永辉超市:集群合并,中后台改造,推广自有品牌,新一轮变革为云超带来第二轮利润率提升红利

永辉是国内零售行业中最具变革精神的企业,率先提出“合伙人”利益增享制度并深刻践行。2017年,两大事业集群全面完成了合伙人改革,减员提效带动2017年利润大幅增长。2018年永辉再次推进两大变革:(1)两大集群合并,搭建“科技大中后台”,流程优化,有助于节省中后台费用。(2)大力开发自有品牌,夯实采购优势。新一轮变革又将带动公司利润率提升。零售企业利润率较低,净利率的小幅提升,也将给公司带来显著的业绩增长弹性。
    从竞争格局来看,零售行业的竞争已经是阿里、腾讯两大阵营之间的竞争,永辉背靠腾讯,借助其流量、资金加快整合行业。目前同中百等传统企业形成采购联盟,未来大概率将加杠杆收购家乐福等外资零售企业。2019年永辉力推“自有品牌”,目标2020年自有品牌收入占比提升到15+%水平(2018上半年自有品牌收入占比仅3.6%)。而自有品牌毛利率高于普通品牌10-30pcts,可为毛利率带来0.5-1pcts左右的提升空间。
    2018下半年云创出表,上市公司专注云超。第一大股东变更为牛奶国际,采取董事长轮系制度。合理的股权结构更利于创新业务的推进,同时减轻上市公司财务压力。我们预测2019年云超门店数量增长21%,收入增长13%,云超经营性利润约为27亿元。考虑股权激励、云创投资亏损,预计2019年归属净利润约为24亿元或EPS=0.25元,当前股价对应2019年32x PE,对应云超经营利润约28x PE,调整至“强烈推荐”评级。
    风险提示:自有品牌推进效果不达预期,毛利率提升慢;消费环境低迷、CPI下行拖累同店增速;云创新零售业务模式不成功,带来较大的投资亏损。

顺鑫农业:价格接地气,成长抗周期

低端酒“刚需属性”明显,抗周期能力强。低端酒的主要消费群体是城市外来务工人员、三四线城市、农村以及城乡结合部居民,政商务消费占比较小。与中高端酒相比,低端酒受产业政策以及经济增速影响更小,抗周期抗风险能力强,业绩表现较稳健。2012-2015年白酒行业进入深度调整期,得益于公司民酒定位,深耕中低端市场,营收逆势实现增长,营收复合增长率位居白酒上市公司首位。
    低端酒市场向名企集中,牛栏山有品牌优势。在品牌酒企主攻中高端市场,地方名酒加速产品升级退出低端酒市场的背景下,低端酒市场竞争环境趋缓。牛栏山以其较强的综合实力有望持续扩大低端酒市场份额,成为全国性领导品牌。品牌方面,公司采取“高端媒体投放广告+线上品牌营销”结合的方式,在消费者心中竖立“正宗二锅头,地道北京味”的形象。产品方面,公司定位“民酒”中的“名酒”,陈酿大单品性价比远超于红星、老村长,快速放量,同时公司不断推出新品完善产品矩阵。渠道方面,公司积极发掘优质大商,开展长期合作。
    全国化布局成效佳,牛栏山向“百亿俱乐部”进军。公司以“大单品陈酿与区域性产品结合投放+一区一总代理+高端媒体投放广告”的策略实现了“深耕北京市场-主攻华北市场-转攻南方市场“的全国化扩张战略。2015年,河南、山东均实现营收4亿元,基本形成华北区域优势。2017年,长三角市场营收超过10亿,同比增长超过70%,实现爆发式增长。2017年,牛栏山白酒营收已达65亿,预计随全国化继续推进,百亿目标有望提前完成。
    公司白酒业务高速增长,肉类、房地产业务未来有望减亏。白酒业务营收高速增长,2012-2017年复合增速达到14.85%,是公司总营收增速的两倍。2017年,白酒业务净利润贡献度达142.5%,肉类业务营收有所下降,毛利率仅有3%-5%。房地产业务持续亏损,2017年利息支出高达2.03亿,严重拖累公司主业。如果公司未来剥离非白酒业务,将产生巨大经济效益。
    投资建议:预测 2018-2020年收入为125.4亿、138.5亿、152.6亿,同比增长6.9%、10.4%、10.2%,EPS 为1.39元、1.88元、2.26元,同比增长81%、36%、20%,对应 2018-2020年 PE 为 25x、18x、15x。2017年报披露子公司财务数据6家,其中仅房地产子公司顺鑫佳宇净资产为负,其余均为正(其余5家净资产合计1.70亿)。且顺鑫佳宇近年来净资产稳定在在-2至3亿之间,对公司价值影响有限。近年来公司加大力度处理非主营资产(如2017年处置子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司),未来有望逐步剥离。若只考虑白酒业务,当前股价对应白酒业务 2018-2020年 PE 分别为18x、14x、12x,给予白酒业务 2019年18倍PE,对应 255亿市值,调高评级至买入-A。
    风险提示:经济下行;全国化拓张不及预期,行业竞争加剧。

中炬高新公司动态点评:18年平稳收官,19改善逐步落地

事项:中炬高新公布18年业绩快报,预计2018年实现营收41.7亿,同比增15.4%;归母净利6.1亿,同比增33.8%;扣非净利5.73亿,同比增38.2%。测算4Q18实现营收10.0亿,同比增13.7%;归母净利1.21亿,同比增22.2%。
    投资观点:
    4Q18预告营收符合预期,业绩略低于预期。我们估计4Q18调味品营收增速在10%左右,利润增速15%-20%。非调味品业务可能实现约0.5-1.0亿营收,利润略亏约0.10-0.15亿。 全年调味品双位数增长,年末低库存为19年留出余粮。估计全年调味品营收增速超10%,完成年初公告计划目标。年末渠道调节发货节奏,库存偏低。1Q19考虑到自然动销以及部分渠道补库存因素,调味品大概率实现开门红。往全年展望,公司区域拓展、品类扩张、全渠道运营三大成长逻辑未变,公司机制理顺后,预计19年将实现15%以上的加速增长。
    调味品净利率持续攀升,地产、母公司贡献正面业绩。估算调味品18年利润增速约15%,净利率持续提升,主要来自于毛利率走高(规模效应、技术进步、精益生产等),以及管理费用率下降(人力成本节约以及信息化效率提升)。地产收入结算、母公司处置资产,全年应可贡献约1-2千万利润。往19年看,随着阳西基地产能释放,调味品主业净利率仍可持续提升;地产与母公司仍将持续贡献业绩,19年利润可做乐观展望。
    宝能取得更多话语权,预期改善逐步落地。宝能占常务董事多数席位,对公司话语权增加。机制改善预期在于:一是激励改革,包括薪酬体系、奖金方案、股权激励等;二是收回少数股东权益。前者以激励促进营收加速成长,后者增厚上市公司业绩。随着新管理层与公司不断磨合,改善预期落地可期。
    盈利预测与估值:盈利预测与估值:略下调盈利预测,暂不考虑19年改善落地影响,预计18-20年EPS分别为0.76、0.91、0.11元,同比增33.8%、20.0%、21.3%。自上而下:在经济波动、消费放缓背景下,调味品刚需属性强,是配置优选行业;自下而上:中炬高新改善预期强烈,公司业绩大概率加速增长,维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:宏观经济波动风险、原料价格上涨风险、食品安全事件。

赢合科技:业绩超预期,客户品质大幅提升

事件:公司1月14日晚间发布2018年度业绩预告,预计归母净利润3.10-3.50亿元,同比增长40.32%-58.43%。
    点评:
    1) 业绩超预期,产品品质和客户质量持续升级。①公司为国内最早推行整线方案的锂电设备供应商,整线业务经验丰富。公司持续加大研发投入,设备性能和品质持续提升。②持续优化客户结构,在国内外优质客户拓展方面不断取得突破,获得LG、CATL、ATL、BYD、孚能等优质客户订单。③2018年新签订单28.5亿元,订单结构持续优化。④实行全价值链运营管控,通过实施精细化管理,改善净利率水平。
    2) 2019年动力电池扩产规模将较2018年有增长:①随着新能源汽车持续上量,动力电池需求持续提升,头部动力电企业扩产需求仍然旺盛,预计2019年CATL、BYD 将保持甚至超越2018年的扩产规模。②孚能科技等产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业2019年将扩大扩产规模。③随着2020年断补期的临近,三星SDI、LG 等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开。预计锂电设备行业2019年订单量将会增长,整体市场需求将好于2018年。
    3) 投资建议:预计公司 2018-20年净利润分别为3.33、4.07、4.69亿元,EPS 分别为0.88、1.08、1.25元,对应 PE 分别31.34、25.66、22.23倍。公司业绩超预期,调升评级为强烈推荐评级。
    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,降价压力加大,大客户拓展低预期,行业竞争加剧,应收账款发生坏账的风险

杭叉集团:电动化进展顺利,成本下行驱动利润率修复

杭叉集团2018年叉车销量超12.5万辆,二三类车增长最快。2018年,预计杭叉集团叉车销量超12.5万台,同比增长20%左右,其中二三类车销量增长70%,四五类内燃车销量同比增长10%。全年叉车整体销量与安徽合力接近。
    杭叉、合力在大吨位高单价叉车上占有率较高。在吨位普遍较大的四五内燃车领域,杭叉合力两者销量市占率约68%,在电动平衡重式领域(一类车),杭叉合力市占率约50%,在二三类车领域,两家由于起步较晚,市占率不足30%。但二三类叉车普遍单价较低,在1万元上下,故两家龙头公司收入市占率明显高于销量市占率。
    18年出口增长30%,欧盟继续为最大市场。18年外销销量同比增长30%,销售主要地区包括欧盟,东南亚和南美市场,其中欧盟占比超50%,在海外的市占率进一步提升,在18年成立北美子公司后,将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右,性价比优势明显。
    电动叉车产能已达5万台,与宁德时代成立叉车合资公司。公司IPO募投项目已经达产,目前电动叉车产能已达5万台,内燃叉车产能约10万台,总产能已达15万台。目前电动叉车仍以铅酸电池为主,锂电池叉车占比仍然较小,不足5%,但公司2018年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司,开发XC系列高端电动叉车,预计杭叉未来将引领国内电动叉车行业。
    19年成本端或将下行,利润率弹性较大。叉车制造成本中,90%是材料成本,而这其中占比最大的就是钢材,根据我们的历史数据回测,发现叉车企业利润率的变动与提前两季的钢材价格变动高度相关。假设19年一季度钢材成本下降10%,则根据回测结果,三季度叉车企业毛利率有可能增长2.5%,由于叉车企业普遍利润率较低,在6-8%左右。故毛利率的提升对于净利润率弹性较大。
    业绩预测及投资建议。我们预计叉车行业2019年增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2019年市占率将稳中有升,预计全年收入86亿元,归母净利润6.73亿元,对应2019年PE11.3倍,上调至强烈推荐。
    风险提示:制造业投资不景气致叉车销量低迷,原材料价格上涨。

盛达矿业:低估值白银龙头,再起航!

1)量的提升,支撑业绩高增长。公司旗下拥有(3+1)银都矿业、光大矿业以、赤峰金都以及金山矿业四大核心资产,其中,银都矿业(90万吨/年)近年产量维持相对稳定(矿石产量55-60万吨量级区间),增量重点体现在光大、金都和金山三个项目:①光大矿业(30万吨/年)选厂已于2017年12月正式投产,2018年正处于爬产阶段;②赤峰金都(30万吨/年)矿山已于2017年正式开采,选厂于2018年12月初投产(此前采用委托加工方式);③收购金山矿业(开采量约为40万吨/年),进一步增扩产量。与此同时,价格同比呈现涨跌互现格局,具体来看:2018年SHFE铅、锌以及白银主力合约均价分别为1.88万元/吨、2.30万元/吨和3657元/千克,同比分别↑3.2%、↓2.5%、↓8.8%。综上,我们认为公司内生增长及外延并购驱动的产量提升,支撑业绩继续维持高增长态势。
    2)金山并表,公司再添新动能。公司以12.48亿元的价格,收购盛达集团持有的金山矿业67%股权(截止本公告之日,收购已经完成并实现并表),此次收购,一方面实现资源大幅增储,其中,白银累计储量超过8400吨,增储幅度接近80%,行业领先地位得到巩固;另一方面,进一步提升盈利能力,按照《重大资产购买暨关联交易报告书(修订稿)》,金山矿业2019年净利润不低于7,805万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于22,572万元,2019年度、2020年度及2021年度净利润累计不低于46,832万元。此外,公司在集团资产收购基本完成后,与华勘集团战略合作,未来有望开启外延式并购新征程,成长属性值得继续期待。
    3)双重动力,白银弹性或更大。白银是黄金的“影子”,二者走势具有较强正相关性(白银同样具有避险和保值需求)。基于对美国经济在2019年或将触顶的判断,我们认为美国名义收益率在经济边际走弱、加息节奏放缓共同作用下,或已然处于顶部区间;而通胀预期并不具备实质性大幅上升/回落的条件,进而真实收益率将趋势性回落,并最终打开金价上涨空间。而白银具有双重上涨动力:首先,跟随金价上行;其次,修复金银比(金银比总体上运行于40-80区间,当前已经向上突破80,印证白银相对黄金被低估)。综上,贵金属板块配置价值凸显,白银弹性或更大,公司作为白银龙头,受益于“量价”双弹性,低估值优势突出,建议重点布局。
    盈利预测与投资建议:我们预计(计入金山矿业并表影响),公司2018/2019/2020年归母净利润分别为4.3/5.0/6.1亿元,对应EPS分别为0.62/0.72/0.89元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/10X,给予“买入”评级。
    风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

再升科技深度研究:材料供应商向行业引领者的转变

投资要点】 内生产能稳步扩张,外延布局全产业链。18年募投项目陆续投产,5000吨/年干法芯材项目已投产,滤纸产销量预计全年提升1000多吨。同时新建2.5万吨玻纤棉项目已基本完成,且仍有持续产能扩张规划,预计未来几年各产品产能仍能快速增长,充分克服产能瓶颈。收购苏州悠远、参股松下新材料实现产业链向下游拓展,通过下游产品销售带动原材料销售增长,实现由材料供应商向行业引领者的角色转变。
    成本、技术优势打造高竞争壁垒。微玻纤棉作为产业链的核心原材料,天然气成本占比超过40%。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗邻国内规模名列前茅的普光气田,气源供应充足,气价便宜稳定。技术优势突出,打破了滤纸行业被海外企业垄断的局面。投产了国内第一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约40%。 干净空气领域:国产化替代加速,电子厂新建厂需求集中爆发。我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。公司滤纸目前主要应用于更换市场,受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。
    高效节能领域:VIP板加速对聚氨酯材料替代,市场增量空间广阔。VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%,相同保温效果可节省有效容积20%-30%。干法生产工艺逐步成熟,与聚氨酯材料成本差异逐步减小,随着家电节能要求越来越高,VIP板对聚氨酯的替代预计提速。我们测算,VIP板在冰箱冷柜领域渗透率提升至10%,在低温仓储业渗透率提升至1.9%时,仅国内VIP板市场空间即达到40亿。通过参股松下新材料实施全球化的战略布局,与大客户进行深度绑定,VIP芯材业务有望快速增长。
    【投资建议】 考虑到产能投产进度有一定放缓,我们下调了18-20年盈利预期,预计公司18/19/20年营业收入分别为11.05/14.15/17.49亿元,同比增速分别为72.67%/28.09%/23.63%。归母净利润分别为1.57/2.15/2.75亿元,同比增速分别为38.25%/37.06%/27.67%。EPS分别为0.29、0.40、0.51元,对应PE为26.51、19.34、15.15倍。 洁净及节能行业市场空间广阔,公司高成长性较确定,能够支撑较高估值。参考可比公司估值情况及历史估值变化,谨慎起见,我们给予2019年23倍PE,对应六个月目标价为9.2元,上调评级至“买入”。
    【风险提示】
    维艾普股权收购诉讼发酵升级;
    市场拓展不及预期;
    产品价格大幅下滑;
    天然气价格大幅波动。

深南电路:上修18年业绩预告,中长期受益5g及ic载板进口替代

事件
    公司预计2018年归母净利润6.7-7.2亿元,同比增长50%-60%,高于此前预告的5.4-6.3亿元,同比增长20%-40%。
    简评
    四季度业绩超预期主要因通信订单增加及南通厂爬坡超预期 根据最新业绩预告,18年全年业绩中值6.9亿元,对应单四季度业绩2.2亿,同比增长102%环比增长15%。我们判断四季度业绩超预期主要因:1)通信类大客户订单增长强劲,判断以高频高速、刚挠结合等高附加值产品为主,预计单四季度营业额环比增加。2)公司南通新厂产能爬坡超预期。南通厂9月单月扭亏为盈,11月单月产能利用率60-70%,目前已爬坡至80%,单四季度为正利润贡献。3)公司老厂生产效率延续三季度提升趋势,产品结构调整带来单价、及毛利率环比改善。4)Q3人民币贬值正向收益较多,Q4汇率基本稳定,判断四季度汇率影响不大,业绩增长更多来自于内生订单。
    5G通信PCB卡位龙头优势弹性最大,19-20年业绩值得期待 我们预计5G宏基站PCB价值量在5G周期峰值接近300亿,通信基站PCB竞争格局稳定,产品技术门槛高、客户认证周期长,公司为细分行业龙头,领先通信设备商收入占比高,受益5G基站建设业绩弹性大。目前公司通信类客户需求稳定,19-20年海内外5G基站设备订单有望超预期,伴随南通厂产能放量,公司收入及毛利率有望持续提升,业绩值得期待。
    IC载板受益进口替代,20-21年接力成长 IC载板配套国内半导体崛起有望替代台企,成为2020-2021年增长新动力。公司在mems麦克风载板已做到全球份额最高,无锡基板新厂预计19年下半年连线,新项目聚焦存储IC载板,产品技术含量及附加值高,国际客户认证中,有望栖身全球第一梯队。
    盈利预测与评级 公司通信PCB板及南通新厂爬坡超预期,我们上调公司2018-2020年净利润至6.91、9.05、12.89亿元,eps分别为2.47、3.23、4.61元/股,当前股价对应的PE分别为32、25、17X,按19年30X PE给予目标价97.01元/股,调高至买入评级。
    风险提示 5G进展不达预期,新产能爬坡不达预期。

蓝晓科技:发布股票激励计划,绑定员工利益,彰显发展信心

事件
    公司发布2019年限制性股票激励计划(草案)
    2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。
    简评
    发布限制性股票激励计划,绑定核心员工利益,彰显发展信心
    本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;其中,首次授予股票总数415万份,占总股本的2.05%;预留股票85万份,占总股本的0.42%。首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。本激励计划涉及激励对象159人,包括公司董事、高级管理人员,核心技术/业务人员等。首次授予部分的解锁期为限制性股票完成登记之日起12、24、36个月(对应解除限售比例40%、40%、20%);预留部分的解锁期为完成登记之日起24、46个月(对应解除限售比例50、50%)。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。
    公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。
    可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解
    1月3日,公司发行可转债的申请获得中国证监会审核通过。
    公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。
    短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现
    公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a 的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。
    长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待
    公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。
    投资建议
    公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、2019年净利润1.62亿、2.39亿元,对应EPS 0.80元、1.18元,对应PE 31和21倍,给予“买入”评级。

中国中车跟踪点评:铁总会议奠定景气延续基调,业绩反转确定性强

2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,其中国家铁路完成7603亿元,新开工项目26个,新增投资规模3382亿元,投产新线4683公里,其中高铁4100公里。全国铁路运营里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9万公里以上。
    2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,优质高效完成国家下达的任务目标。今年铁路固投未公布具体目标,仅表示保持强度规模,完成国家任务目标。
    一方面,结合上周交通部工作会议上“加大基建补短板力度”的说法来看,今年铁路投资将维持8000亿以上水平,并根据国家需要(补短板)预留调整弹性。
    另一方面,作为铁总今年最重要的两件任务之一,川藏铁路预计三季度末具备开工建设条件,其投资总额有望超过2500亿,将对全年投资额带来较大波动。
    2019年高铁规划通车里程3200公里,较2018年初3500公里有所下降。今年统计在内的15条线路里有9条线为200公里/时,里程占比为58%,而据我们整理2019年200公里时速里程占比仅为17%。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,会议提及到2019年底,投入运用的复兴号达到850组。2018年底复兴号投运量约为400组,对应2019年复兴号交付量将达到450组,预计其中350公里+250公里交付量约为330组,160公里动集交付量约为120组。外加约10组6型动车组,推算2019年传统(动力分散)动车组交付量将达340组,维持2018年水平。
    2019年投产新线6800公里,其中普铁新增通车3600公里。预计将于今年建成的北煤南运大通道蒙华铁路(1837公里)对普铁新增通车贡献较大。2016-2018年普铁通车里程依次为1378公里、856公里、583公里,到去年底总里程13.1万公里较20年15万公里目标仍有较大差距。按照年初规划,19年底总运营里程约为13.8万公里,则2020年投产新线将达12000公里,普铁将在2020年迎来更大幅度的爆发,带动动集、机车、客车需求快速增长。
    铁总工作会议奠定行业自去年3季度开始的景气延续基调,装备方面需关注后续招标和交付。整车龙头中国中车业绩反转确定性强,预计2018-20年归母净利润约为112亿、141亿、159亿元,PE为23倍、18倍、16倍,持续推荐。

泰格医药:18年业绩预告略超预期,q4增速大幅回升

事件: 公司发布18 年业绩预告,预计18 实现归母净利润4.5-5 亿元,同比增长49%-66%;实现非经常性损益0.9-1.1 亿元;北医仁智商誉减值不超过2100 万元。业绩预告略超预期。
    点评: 18Q4 回归高增长,预计Q4 毛利率回升。由于方达港股IPO 导致18Q3 管理费用增加170 万美元,及公司于18Q2 剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3 约500 万利润)影响,公司18Q3 归母净利润同比增速为23%,相比于18H1 的88%,有所回落。按预告中位数粗算,18Q4 归母净利润同比增速高达56%,显著回升。另外,公司收购的美国Concord 公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3 毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1 的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4 毛利率、净利率均有所回升。
    订单充足,持续增长有保障。公司17 年新增合同24 亿,预计18 年将增长30%。公司17 年底约3200 名员工,预计18 年底达4500 人。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13 个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。按预告中位数粗算,公司18 年将实现1 亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3 可供出售金融资产为11.5 亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现国内创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益。
    盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO 龙头,充分受益于国内创新大潮。考虑到公司业绩预告超预期,我们上调18-20 年EPS 预测为0.92/1.24/1.56 元,分别增长53%/34%/26%,现价对应18-19 年PE 为42/31 倍,维持“买入”评级。
    风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。

亿纬锂能:具备优质基因的电池领导者

公司是具备优质基因的锂电池公司:董事长是863的锂电池专家,奠定了研发的基础;产品优质,锂原电池已经是世界前列,国内领先;战略清晰,产品定位高端。
    锂原电池具备高护城河:该领域产品种类众多,经过10年磨砺,公司已经实现从设备到零部件的定制化,保证了公司的生产壁垒。下游应用广阔:随着5G,IOT的到来,新型应用层出不穷,只要有信号传感就带来电池的需求。
    消费电池和动力电池定位高端: 消费电池(圆柱三元)定位高端电动工具,主要客户有TTI(全球DIY家用电动工具No.1) ; 动力电池锚定海外高端主机厂(戴姆勒奔驰,福特等),已经是深度合作定点开发,2019年逐步释放有业绩。
    电子烟已经是明星业务,三年内行业保持30%的增速,投资收益明显。
    从战略-产线-产品落地能力强,执行力充分。

中航光电:工业互连技术龙头,军民融合发展撬动成长空间

互连产品与解 决方案龙头,出色的治理能力奠定稳健成长基础公司防务市场份额超过40%,新能源汽车市场份额第一,是世界主要通信设备巨头的供货商。公司治理能力出色,业绩稳健,上市以来营收增长936%,归母净利增长747%,且连年保持正增长,公司作为行业龙头将受益于未来市场规模扩大和行业集中度提升。
    专注于中高端连接器研制,产品结构决定公司稳定的盈利能力公司33%的销售毛利率和17%的ROE 处于行业前列。目前军品占收入的55%,通信和新能源汽车产品分别占20%和14%,并逐渐向集成产品、行业解决方案等高价值环节延伸。产品结构多样化,高毛利率和高附加值产品的开发,是公司保持高盈利水平的重要基础。
    连接器市场空间稳定增长,公司受益于产业集中度的提升中国是全球规模最大、增速最快的连接器市场,2017年市场规模为190.82亿元,增速达到15.9%,中航光电等三大领先连接器厂商市场份额由2010年的5.6%上升到2017年的28.7%,作为行业龙头,公司将在产业集中度提升过程中充分受益。
    主要下游市场需求旺盛,推动业绩增速再次上行
    (1)军改和“十三五”进入末期,国内军用连接器市场增速将超过12%,公司军品业务将快速反弹;
    (2)5G 商用开启、IDC 市场扩张、高端产品进口替代三大因素利好光器件行业,公司通讯与数据传输产品优势突出,业务即将进入高速发展期;
    (3)募投产业化项目缓解产能瓶颈,项目达产将显著增厚公司业绩;
    (4)公司已与知名跨国企业建立稳定合作关系,国际业务规模迅速增长,海外市场将成为公司业绩新增长点。
    盈利预测及投资建议:
    预计2018到2020年,当前股本下EPS 分别为1.18元、1.52元和1.98元,对应当前股价的PE 分别为29、22、17倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    市场需求增长不及预期;行业竞争导致市场占有率、毛利率下滑。

贵州茅台:19年收入规划超预期,稳健增长可待

事件:贵州茅台发布公告,公司初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%,茅台酒销售计划为3.1万吨左右。
    2018年业绩符合预期,年底加大非标产品投放为四季度业绩提供保证。2018年公司营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右,净利润340亿元左右,同比增长25%左右,整体业绩符合预期;根据公司对全年业绩核算指引,我们推算18Q4实现营业总收入约200亿元,同比增长约20%,净利润约93亿元,同比增长约30%,与前三个季度相比,四季度利润增速明显快于收入增速,我们认为这主要是年底加大投放约1000吨生肖酒和精品酒两款非标产品所致,目前来看此举有效对冲了前期内部调整导致四季度飞天茅台发货较少的缺口,助推公司顺利完成全年业绩目标。结合提价因素和渠道反馈情况,我们预计四季度报表端对应茅台酒销量约7000余吨,全年茅台酒实际发货量同比2017年基本持平。
    2019年收入规划稳健,增速略超预期。从销量来看,2019年公司计划投放茅台酒3.1万吨左右,相比2018年公告投放计划增加了0.3万吨,略超预期。其中,经销合同不增不减,维持约1.7万吨水平,且不新增专卖店和总经销商;其余部分一方面用于拓展新渠道,如扩大各省直销,与大型商超合作,投向国内重点市场机场、高铁站的经销点等,另一方面用于优化产品结构,如适度调增附加值更高的非标产品,进一步满足消费者的多样化需求。全年来看,公司将以非均衡安排做好节点平衡,加大元旦、春节旺季供应,春节前投放7500吨茅台酒,元旦后猪茅集中投放且确保春节前投放量达到30%左右,我们认为这有利于公司平稳渡过一季度调整期。从收入规划来看,2019年公司计划收入增长约14%,由于公司短期对提价策略较为谨慎,市场对2019年收入增速预期基本在10%左右甚至更低,因此收入规划略超市场预期。对于2019年任务实现路径,我们认为公司可通过适当提升结构、加大直营比例等方式来促进成长,考虑到茅台当下供不应求格局未变,我们认为公司2019年收入规划有望实现,对应利润增速有望更为积极。
    中长期来看,茅台有望持续稳健增长。尽管2018年公司内部调整力度较大,但茅台龙头品牌地位短期不会改变,我们认为企业偶尔遇到波折其实有助于内部体系的充分梳理和完善,长期来看茅台酒的增长仍应聚焦到供需关系上。根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力,即使价格不变,保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现10%以上增长。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会。
    投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-20年营业收入分别为750/859/973亿元,同比增长23%/15%/13%;净利润分别为340/397/461亿元,同比增长25%/17%/16%,对应EPS分别为27.03/31.64/36.69元。
    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

贵州茅台事件点评:投放量保持稳健,系列酒保持快增

事件:
    公司发布公告,经初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%,茅台酒销售计划为3.1万吨左右。
    点评:
    Q4业绩保持较快增长,2018年全年业绩符合预期。预计2018年全年营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长约23%和25%,全年业绩符合预期。预计2018Q4实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为200.31亿元和92.66亿元,分别同比增长约21%和31%。2018Q1、Q2和Q3营业总收入分别同比增长32.2%、45.6%和3.8%,归属于上市公司股东的净利润分别同比增长38.9%、41.5%和2.7%。Q3业绩增速达到低点后,Q4业绩增速环比有所回升。
    投放量保持稳健。预计2018年基酒总产量约7.02万吨,同比增长约10%;其中茅台酒基酒约4.97万吨,同比增长约16%;系列酒基酒约2.05万吨,同比下降约2%。2019年茅台酒计划销售3.1万吨左右,较2018年计划销售量2.8万吨增加了3000吨,同比增速约11%。与以往不同的是,2019年增量的投放量将增大在直销渠道的投放。
    系列酒保持快增。预计2018年系列酒销量3万吨,销量与上年同比增速不高;实现销售收入88亿元,同比增长约36%。2015-2018年,系列酒销量从0.78万吨增长至3万吨,年均复合增速约为56.7%;销售收入从11亿元增长至88亿元,年均复合增速约为100%;销售收入占比由3%提高至约12%。
    推进营销渠道扁平化。公司计划在今后一段时期,茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。茅台酒将重点扩大直销渠道,推进营销扁平化。截至三季度末,公司经销商数量达到3433个,其中国内和国外分别有3318个和115个,分别较年初增加339个和11个。
    维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为27元、31元,对应PE分别为22倍和19倍。公司业绩有望保持稳增,维持推荐评级。
    风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

光大银行:韬光养晦,谋机发力,上调评级至买入

在19年银行业基本面表现边际趋弱的预期下,我们认为优选个股比把握板块整体估值更加重要。“无不良包袱、资产质量改善趋势明显+稳步可期的业绩增速”将是优质个股具备的核心条件。而光大银行正是如此。
    本篇报告从短期(净利息收入回暖)和长期(确立中收的绝对优势)两大视角详细阐述光大银行“弱势不弱,优势更强”的核心观点,叠加不良压力小于可比同业,我们认为19年光大银行估值修复至1倍并不为过。
    短期来看,历经17年资产负债表深度调整之后,过去制约业绩增长的净利息收入逐步回暖。17年息差收窄成为净利息收入表现疲软的主要原因,拖累业绩增长。但在资产负债表的阶段性调整之后,剔除IFRS9影响以可比口径测算光大银行净利息收入自18年以来已经实现正增长,9M18同比增长17.3%。展望19年,我们认为光大银行依然存在较大的结构优化空间,“两朵云”(云缴费+云支付)模式将最大程度为存贷业务导流,以量补价,形成“存款不弱、贷款发力”的后发潜力:(1)从信贷投放来看,17年开始光大银行将信贷资源重心往零售端倾斜,1H18新增零售贷款占比仅次于平安银行。在经济下行环境下,预计倾向弱周期性的零售摆布策略仍将持续;(2)18年存款再次回归两位数增长,3Q18同比增长11.6%,高于上市股份行平均增速8.9%。同时“两朵云”模式有望为存款带来增量贡献。云缴费既体现了市场龙头的先发优势,也在战略层面诠释错位竞争的核心竞争力。十年如一日,伴随云缴费做大做强,对日均存款的贡献度也日益提升。我们通过公开数据大致估算“两朵云”对存款沉淀的贡献(详见正文测算),测算结果表明17年末沉淀的日均存款占总日均对公存款的比重为4.2%,而9M18已提升至7.1%。
    中收优势不言而喻,长期看好财富管理创收空间,预计19年中收仍保持两位数增长。光大银行手续费净收入增速连续三个季度位居上市股份行之首,9M18手续费净收入同比增长17.7%,达到25家上市银行的最高水平。纵观过去5年手续费净收入增速的变化,不难发现15年资管业务与17年至今银行卡业务的轮番发力打造了中收的绝对优势,当前光大银行手续费净收入占比位居上市银行最高。而光大银行信用卡预借现金业务规模较小,创收主要来自基于客户消费产生的分期收入、商户回佣收入以及客户增长带来的年费等,出现不良风险大规模暴露的可能性极低。长期来看,新资管业务发展将使得银行转变过去利差驱动的盈利模式,伴随银行资管业务参与直接融资发展的程度越来越深,商业银行的非息收入占比提升趋势也将愈发明显。
    而对于国内银行资管业务先驱、财富管理特色上升为战略高度的光大银行而言,中收的绝对优势更加突出。
    卸下历史包袱,潜在不良显著改善叠加较充足的拨备余量,光大银行能够在下行周期中表现好于同业。1Q17以来光大银行不良率持续低于1.60%,“不良+关注”贷款占比降幅最为明显:1H18下降至3.86%,而15年是上市股份行最高。同时,更早卸下不良包袱也将更进一步打开业绩释放的空间。光大银行“逾期90天以上/不良”自16年末以来持1H18已经低至89.8%。综合考虑到:(1)光大银行关注贷款率、逾期贷款率几近直线下降;(2)新增信贷主要投向安全边际较高的零售贷款;(3)从客群结构来看,光大银行对公客户层次与大行比肩,而大型企业资产质量更加稳健,我们认为光大银行19年不良压力将好于可比同业,叠加拨备覆盖率较17年末提升15个百分点至173%,使其拥有足够的拨备余量来缓释不良压力。
    上调评级至买入,纳入A股首推组合。我们选取7家上市股份行作为可比公司,2018-2020年可比公司平均PB分别为0.87X/0.78/0.69X,而光大银行19年PB仅为0.62X。对资产质量的担忧是导致银行估值破净的核心因素,而光大银行历史不良包袱消化完毕、新增不良压力明显小于可比同业,且中短期业绩具备稳定持续增长的空间,我们认为光大银行理应享有估值溢价,给予19年目标估值1XPB。基于严谨审慎的原则,预计2018-2020年归母净利润同比增长9.2%、9.5%、10.5%(小幅下调盈利预测,原预测9.9%、10.8%、12%,调高信用成本,2019-2020信用成本预测由1.51%、1.45%调升至1.54%、1.61%)。当前股价对应19年0.62XPB,对应61%的上行空间,上调评级至“买入”,纳入A股首推组合。
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。

捷佳伟创深度报告二:光伏电池片技术将如何衍化?

前言:我们在深度报告一中系统阐述了捷佳伟创的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局,同时自上而下梳理了电池片设备的行业逻辑,核心结论是:在技术快速迭代背景下电池片设备行业机会凸显,捷佳伟创作为行业龙头将充分受益。在深度报告二中,我们将从光伏发电的原理谈起,对电池片技术和工艺进行系统分析,自下而上地发掘我们的推荐逻辑。
    本篇报告的核心结论:目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线:一是在PERC的基础上进行持续的工艺改进,我们称之为“2.5代”技术,这类技术的优势是能够实现与原有产线的良好兼容,“小步快跑”地实现降本增效。二是可能对PERC工艺进行颠覆的HIT电池,我们称之为“3.0代”技术,这类技术的优势是光电转换效率较此前有大幅度提升,但经济性还有待商榷;随着电池片厂和设备供应商的持续研发和投入,HIT具备良好的国产化前景。而捷佳伟创在上述两种技术路线衍化中均将扮演领头羊的角色,这是一场数百亿市场规模的“饕餮盛宴”的开始......
    光伏发电原理:从原子结构谈起。光伏发电是基于半导体的光生伏特效应将太阳辐射直接转换为电能,通过对其原理进行分析,我们得出两个结论:①提高光电转换效率的途径有两个:降低光损失以及减少少数载流子(简称“少子”)的复合。其中降低光损失的方式是降低电池片的反射率,采取的工艺包括表面制绒、栅线遮光、制备双层减反膜等;减少少数载流子复合的工艺包括正面镀膜(同时减少体复合和表面复合)、铝背场(减少背面复合)、镀氧化铝钝化(减少背面复合)等。②N型电池在转换效率上优于P型,但是工艺较为复杂。
    常规铝背场电池工艺及设备分析。铝背场电池工艺是指在晶硅光伏电池P-N结制备完成后,通过在硅片的背光面沉积一层铝膜,制备P+层,从而形成铝背场,减少少子在背面复合的概率,提高光电转换效率。常规铝背场电池具备7道工艺,对应8类设备,其设备需求在中性预期下对应2018-2020年市场空间分别为58、60、63亿元。目前捷佳伟创在前道工艺设备(制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD)中市占率为40%-50%;迈为股份在后道工艺设备(丝印机、烧结炉、分选机)的市占率超过70%。
    PERC电池工艺及设备分析。与常规的铝背场电池相比,PERC电池最大的改变是在背面制作一个钝化层,其在工艺上能够与常规铝背场电池生产线实现良好兼容,在设备上仅需新增背面钝化叠层沉积设备和激光开槽设备。竞争格局方面,目前市场主流的钝化叠层沉积设备是板式PECVD和管式ALD产品,但从长期来看,管式氧化铝PECVD设备具备较为明显的优势,目前捷佳伟创自主研发的国产管式氧化铝PECVD设备正处于工艺验证阶段,预计市场份额将持续提升。激光开槽设备方面,国内的供应商主要是大族激光、帝尔激光以及迈为股份。此外,我们还对PERC工艺的改进方向及设备需求进行了详尽的分析,这些方向分别是:SE、MWT、双面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。
    异质结电池工艺及设备分析:异质结电池(HIT)的核心是隔绝了金属电极与晶体硅基底之间的直接接触,从而使得少子复合损失进一步降低,提高光伏电池的转换效率。HIT电池的制备经过5道工艺:制绒清洗、非晶硅沉积、透明导电膜制备、丝网印刷以及测试,2018年预计国内HIT电池产能约为886MW,同时通威于2018年5月宣布计划五年后实现超过10GW的HIT规模化产能。从设备端来看,捷佳伟创的链式HIT硅片清洗设备和超高产能HIT单晶制绒清洗设备均已完成样机,待客户验证确认;非晶硅沉积设备主要以进口设备为主;透明导电膜沉积设备方面,日本住友重工对RPD设备的垄断程度较为明显,但是其他厂商基于PVD技术的研发正持续推进。另一方面,IBC(交叉背接触)技术可以运用在HIT电池上,形成HBC电池。
    上调公司至买入评级。在光伏行业持续降补贴的大背景下,加速工艺和设备的升级将成为行业竞争的主旋律。基于此,我们认为光伏设备企业有望在平价上网前迎来一波崛起良机。从具体设备上来看,清洗刻蚀设备、扩散设备、镀膜设备以及丝网印刷设备都是贯穿整个光伏电池技术迭代的基础工艺设备,公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势,未来有望持续引领行业技术发展。考虑到光伏电池片技术不断迭代的背景下公司有望持续推出新产品,从而对业绩形成提振,因此上调盈利预测;预计公司2018~2020年净利润分别为3.05亿元、4.31亿元、5.70亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.35元/股、1.78元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为30、21、16倍。
    风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业补贴出现大幅下调;公司与爱旭业务不完全相同,相关分析仅供参考;公司新品推广不及预期。

昭衍新药:行业确定性高,业绩持续高增长

支撑评级的要点
    业绩持续高增长,经营质量行业最优。公司前三季度收入同比+43.58%,扣非归母净利润同比+52.38%,经营净现金流1.21亿(+76.78%,该指标持续性高于净利润),公司预收款3.61亿(+35.29%),我们推测公司在手订单在9亿左右,公司未来业绩高增长有保障。
    业务布局逐渐拓宽,打破成长天花板。市场认为公司主业药物安全评价市场空间限制了公司成长的天花板,我们认为可以从两个维度来看待问题:一是“存量思维”--药物安全评价业务行业受益于加大研发创新研发投入,未来三年内行业复合增速保持20%以上增长,作为药物安全性评价的龙头昭衍新药以2017年的收入规模3亿估算,在安评领域的市场份额仅为5%左右,还有很大提升空间。公司不断提升在安评领域的服务能力,眼科服务能力初具规模,吸入毒理已完成多个药物的整套安评实验,公司还完善了系统的CAR-T以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系,支持了特殊药物评价的需求;二是“增量”思维--公司在产业链上下游延伸打破原有天花板,公司已公告对外投资成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域;新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查),此外,公司在美国子公司昭衍加州今年在市场开拓有重大突破,海外业务也能提供增量。公司不断拓展业务范围,培育新的利润增长点,打破市场对其成长“天花板”的误解。
    评级面临的主要风险
    项目进度慢于预期;新投资项目推进速度、盈利不达预期。
    估值
    我们预计2018-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,对应估值45X、31X、22X。公司作为药物安全评价领域龙头,业绩持续高增长,估值进入合理区间,维持买入评级。

地素时尚:业绩稳健、低估值高分红时尚集团,上调评级至“买入”

为什么在当前时点推荐地素时尚?
    1、突出的品牌力及产品力:擅长多元素碰撞、设计风格灵活多样,契合当代个性化需求。
    2、稳健的增长预期:服装主业利润持续正增长,对标同类品牌如Mo&Co门店数量、单店效率皆有提升空间,19年在现有1036家门店基础上直营/加盟分别拓展20/60-70家加之渠道提效带来的单店增长,预计整体增速在双位数水平。
    3、高报表质量:产品力支持各渠道毛利率及净利率显著高于同业,重视库存管理带来高周转效率,由此即使经历上市后股本摊薄,18Q3ROE仍高达21%。
    4、清晰的股权结构、高比例分红历史:马氏家族及高管团队持股比例达到76.3%,重视股东回报,15-17年平均分红比例达到80.5%。
    盈利预测与投资评级:预计19年公司直营/加盟渠道增长数目分别在20/60-70家,加之线上增长快于线下,预计18/19/20年收入同增7.9%/13.3%/11.2%至21.0/23.8/26.4亿元,同时考虑18年的一次性收益(17年计提的房屋纠纷1亿元坏账准备已于18Q2转回7538万),预计19年利润增长慢于收入增长,预计18/19/20年归母净利同增至23%/9%/10%至5.9/6.4/7.1亿元,对应估值为14.6/13.4/12.2X,考虑过去三年平均分红80%,若维持此派息比例,18年股息率5.5%。公司现金流稳定,分红能力强,内生增长耗用营运资金少,账上现金储备充足,经营风格稳健,是抵抗经济下行周期的优质资产,上调评级至“买入”。
    风险提示:零售意外遇冷同店增长不及预期、拓店计划不及预期。

三钢闽光:区域内高需求带来高盈利,整合预期迎来增长

区域龙头优势强:1)企业文化多年积淀,员工本地居多,稳定性高;2)成本优势:铁前的成本与其他同类型企业基本相当,后续轧钢工序不断对标挖掘降本增效,形成较强成本优势;3)公司不同基地有特定的覆盖区域、销售范围,基本覆盖福建市场。4)营销模式根据市场灵活调动、判断,维持跟经销商共赢的理念,与代理商关系稳定。
    公司战略:公司未来整合发展重点是省内,进一步巩固区域市场龙头企业地位,同时也会考虑跨区域实施兼并重组。公司目标是成为6-8家4000万吨的大型钢企之一,未来集团的钢铁主业资产都会装入上市公司。 泉州闽光盈利:公司今年6月完成三安钢铁(现名泉州闽光,产品以螺纹线材为主)收购,三安钢铁2018Q1净利润4.7亿元、Q2净利润4.7亿元、Q3净利润6.57亿元,盈利能力强于本部。因此公司2018年二季度(并表后)净利润比一季度增长25.14%,三季度净利润比二季度增长8.29%(以上数据未经审计)。
    拍卖取得的新疆产能:该部分产能一方面是执行公司的沿海战略,另一方面也是执行公司整合福建省区域市场的战略。上级领导对公司的此次竞买给予了充分肯定。后续整合方面,前期公司已与福建亿鑫钢铁有限公司签订了战略合作框架协议,双方以产能、土地、装备、现金等资产组合开展合作,目前产能转移的相关手续还在办理,新建项目需要1-2年时间。
    罗源闽光收购预期:罗源闽光正在实施产线升级改造,未来主要做公司品种结构的调整,集团已经在组织实施,目前已经在做中等规格的H型钢。装入上市公司的方案目前尚未确定,采用发债发股份或者现金收购均可考虑。
    分红政策:分红占净利润比例每年不低于10%,连续三年累计分红不低于三年平均净利润30%,具体比例与公司当年资金状况相匹配。公司将延续稳健的分红政策。
    盈利预测&投资建议:18-20年实现EPS分别为4.03元、2.77元、3.03元,对应PE分别为3.2倍、4.6倍,4.3倍,上调至“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:宏观经济风险、供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。

卫星石化:c3产业链龙头再启航,大手笔扩张待绽放

1、C3产业链一体化龙头,大规模扩产在即公司是全球前五大丙烯酸制造商,也是国内首家完成C3产业一体化的企业。2018/19/20三年预测净利润分别为9.1亿元、13.4亿元、16.5亿元,其核心盈利来自丙烷脱氢及丙烯酸/酯业务。
    预计到2019年扩产后丙烷脱氢产能90万吨,全国占比12.2%,丙烯酸产能84万吨,全国占比23.2%,公司将凭借成本优势,大幅提升盈利水平。
    2、PDH 规模翻倍提升公司盈利丙烯传统制备工艺为蒸汽裂解和催化裂化,目前国内二者占比达到64%,中国近年煤制烯烃和丙烷脱氢(PDH)项目发展迅速,占比分别达到22%和14%。相较而言,PDH 具备环保及盈利优势,有望维持高盈利。公司目前PDH 产能45万吨,全国占比9.8%,聚丙烯产能30万吨。公司2019年将具备90万吨丙烯年产能并配套45万吨聚丙烯,规模效应凸显。
    3、公司丙烯酸/酯龙头优势进一步巩固国内丙烯酸及酯产能高度集中,预计2020年CR4超过50%,龙头掌握话语权。历经多年行业低谷,2016年起丙烯酸及酯行业开始复苏,2017年达到景气高点。丙烯酸下游SAP 将保持15%的高增长,丙烯酸酯下游胶粘剂有望维持高增速,但房地产及纺织行业会拉低需求增速。预计2018-2020年丙烯酸需求增速为6%、5.6%、5.6%,丙烯酸酯需求增速为4.9%、4.2%、4.2%。丙烯酸2018-2020年开工率达到70.1%、66.3%、67.0%,呈一定下滑趋势。丙烯酸丁酯2018-2020年开工率为74.3%、68.0%、66.0%,也有一定下滑。卫星石化2017年丙烯酸产能占比16.8%,2020年预计达到23.2%。丙烯酸丁酯产能占比达13.9%,2020年预计达到22.7%。龙头优势进一步巩固。
    4、公司抵御风险能力强 大手笔扩张有望使其更上一层楼公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”产业链一体化的企业。产品布局合理,风险抵御能力强。近两年公司大幅扩张C3产业链产能,巩固龙头优势。另一方面,公司计划总投资325亿元建设乙烷裂解制备乙烯两期项目。目前已与国外合作方在项目建设、仓储物流、原料供应方面签订协议,预计一期项目于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。
    5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为9.10/13.39/16.52亿元,对应EPS 为0.85/1.26/1.55元,对应PE 为11.60/7.88/6.39倍,调升为“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:中美贸易战导致原料成本升高;美国乙烷输送问题解决不力;项目建设不及预期;下游需求不及预期。

鸣志电器:拟收购tmotion,夯实高端运动控制解决方案全球化布局

事件:2018年12月25日,鸣志电器公告称拟以自有资金或依法筹措的资金收购瑞士Technosoft Motion AG(以下简称“T Motion”)100%的股权,交易对价为3,119.71万瑞士法郎,约合人民币2.18亿元。此次收购完成后,TMotion 将成为公司的全资子公司。
    收购T Motion 将显著增厚公司业绩。2017年度T Motion 实现营业收入和净利润分别为5,804万元/1,703万元; 2018年上半年实现营业收入和净利润分别为4,147万元/1,377万元。2017年和2018H1鸣志电器的净利润分别为1.66亿元和0.79亿元,收购标的有望增厚公司业绩15%以上。
    T Motion 有望与公司在电机技术领域形成互补。鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商,控制电机及运动控制是公司的主要业务,营收占比近70%。此次收购的T Motion 在智能电机驱动和控制研发和应用最前沿积累了20多年经验,在无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制技术领域掌握着全球领先的技术。本次收购完成后,T Motion 的技术与将与子公司安浦鸣志、Lin Engineering 和AMP 在技术上形成显著的优势互补,为公司的无刷电机及驱动、无槽无刷电机及驱动控制技术及业务发展带来极大的促进。
    T Motion 专注于高端运动控制领域,有望增强公司在伺服领域的行业认知。
    T Motion 主要专注于高端医疗、生命科学及实验室仪器、超细微加工、半导体设备、AGV 和机器人等应用领域,并拥有一批稳定的高端客户资源,这与公司当前的业务发展方向高度契合。本收购完成之后,T Motion 有望与公司的运动控制产品线形成有效组合,进一步加强公司对高端运动控制领域的行业认识和市场深度开拓,进而提升公司在整个运动控制行业的核心竞争力。
    收购T Motion 有望助力公司全球业务布局。欧洲是电气自动化及工业4.0的重要发源地,拥有最成熟的市场和客户资源,开拓欧洲市场一直是鸣志电器拓展工业自动化(FA)业务的重要支撑点。本次收购完成之后,公司在原有的鸣志欧洲(意大利)、鸣志安浦(德国),更拥有了一个集研发、生产、市场营销于一身的业务运营体T Motion,从而极大地提高公司在欧洲核心市场的竞争能力。未来,T Motion 有望与安浦鸣志、Lin Engineering 和AMP实现覆盖全球的协同发展。
    投资建议:给予买入-A投资评级和目标价16.50元。暂不考虑收购带来的业绩增厚, 我们预计公司2018/19/20年营收与归母净利增速分别为17%/18%/19%和21%/22%/21%,对应EPS 分别为0.50/0.64/0.81元。综合考虑公司行业地位、未来发展战略及业绩增速、当前估值水平,我们给予公司买入-A 投资评级, 6个月目标价16.50元。
    风险提示:收购失败或进度不达预期,市场竞争加剧,全球化管理风险,技术创新风险。

新纶科技:高管增持股份,看好未来发展

事件: 公司高级管理人员计划增持股份的进展公告。
    评论:
    1、高级管理人员增持股份。 公司常务副董事长、总裁付博计划在12月21日起未来三个月内增持100万股,目前通过集中竞价方式增持股份20万股,增持均价11.76元/股。增持期间及增持完成后十二个月内及法定期限内不减持公司股份。公司高级管理人员增持股份显示对公司未来业务发展的信心。
    2、软包电池市场增长较快,公司铝塑膜业务前景广阔。 2018年1-10月我国新能源乘用车累计销量72.6万辆,同比增长90.6%,超越2017年全年56万辆的销量,市场预期2020年有望达到200万辆。2018年1-10月,我国动力电池装机量约为35.64GWh,同比增长约90%,软包电池装机量约为4.63GWh,占总装机量的12.99%,比例不断提升。2017年三元软包电池企业批量供货能量密度130-150wh/kg,2018年批量供货的三元软包电池系统能量密度轻松过140wh/kg,甚至达到160-180wh/kg。随着技术的成熟,软包电池在安全性、比能量、循环寿命和灵活设计上的优势逐渐凸显,特别是三元软包电池在能量密度上取得了巨大的进步。目前,国外车企十分青睐软包三元动力电池,大大刺激了国内软包电池市场,孚能科技规划至2020年将达到40GWh,宁德时代、国轩在内的以方形为主的动力电池企业也在加速软包电池研发,甚至已经量产了三元软包电池。同时,专注物流车的软包电池企业也开始将目光转向乘用车,包括国能电池、天劲股份、盟固利动力、微宏动力等。随着软包电池市场的快速增长,铝塑膜的需求将会同幅度增长。2018年1-9月,公司铝塑膜销量1100万平米,预计全年销售1700-1800万平米。公司常州二期项目铝塑膜一期3600万方/年新产能已经投产,铝塑膜二期3600万方/年产能将于2019年投产,产能快速匹配下游的增长,看好公司未来铝塑膜业务的前景。
    3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司成功布局战略性新兴产业,预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.67元和0.86元,对应PE分别为28、18和14倍。考虑公司未来业绩增长较快,维持“强烈推荐-A”投资评级。
    4、风险提示。 新能源汽车销量低于预期;新项目建设进度低于预期风险。

丰林集团:企业护城河深,人造板龙头整装待发

人造板行业广阔,集中度极低。2017年,我国人造板产量约为2.67亿立方米,产值约5800亿人民币,是全球最大的人造板生产、消费国,行业空间广阔。小型人造板生产线的技术、投资门槛较低,大型生产线投资门槛较高,设备使用、保养维护的难度较大,造成了我国人造板企业以小型企业为主的现状。公司实际产能130万方产能为上市企业中设计产能第二、实际产能第一的人造板制造企业,仅占人造板总产量的0.4%。
    环保政策持续加码,中小产能持续退出市场,利好公司。人造板当前产能过剩,近年国家禁止小产能的投放并将其逐步淘汰,并将单线5万方/年的普通刨花板、中高密度纤维板生产装置列入限制类产能淘汰清单中,鼓励行业从快速发展向高质量发展转型。另外,近年各地成立环保督查小组,将不符合环保要求的工厂直接关停。公司当前共5家工厂,单线产能均为20万方/年以上的大型产线。并且公司生产的环保要求远高于国家标准,如木材企业烟尘排放的国家标准为120mg/m3,公司各产线烟尘排放在10mg/m3以下。环保政策加码,加速中小厂退出市场,行业竞争格局优化,利好公司。
    技术优势强,经营效率不断提升,毛利率远超同业。公司自动化程度不断提升,效率持续提升。人均创收由2013年的83万元/人提升至2017年的150万元/人。公司不断进行技改,毛利率水平由2012年的12.15%逐渐提升至2018年上半年的22.69%,远高于同业。
    自建+并购双轮驱动,奠定未来增长产能基础。公司目前有5家工厂(不含新西兰项目),纤维板产能70万方,刨花板产能60万方,合计产能130万方。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到200万立方米。产能持续扩张,奠定未来增长基础。
    盈利预测与估值:预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.19元、0.20元,对应PE分别为25X、15X、14X。给予“买入”评级。
    风险提示:新西兰项目进展不及预期,原材料大幅涨价。

亿嘉和:国内电力巡检机器人领先企业,踏浪电力智能化

电力巡检机器人发展潜力大。电网智能化是未来电力系统投资的重点方向,在投资总量中的占比会不断提升,而电力巡检机器人是电网智能化的重要环节。根据我们测算,2018-2020年国内电力巡检机器人市场空间分别为10.98亿元、16.22亿元和18.24亿元,其中配电站机器人占比在75%以上且逐年增加。从市场格局看,国网统一招标市场龙头为山东鲁能,但其市占率近年逐渐下滑,行业后起之秀快速发展,例如公司到2017年市占率就做到了20%;配电站机器人市场目前招标大头在江苏省,公司作为本地企业渠道优势明显,市占率长期维持90%以上。从长期潜在需求看,我国变电站巡检机器人空间在285亿元左右,而配电站巡检机器人空间在288亿元左右。
    公司是国内电力巡检机器人领先企业。公司从2014年开始布局电力巡检机器人业务,凭借超强的渠道能力以及不断进步的技术实力快速成长,2014-2017收入年均复合增速超过50%,净利润年均复合增速超过140%。2017年公司年末在手订单3.4亿元,室内机器人顺利走出江苏,在天津、河北等地取得订单,客户结构持续优化;预计2018年末在手订单同比还有增加。根据公司募投项目测算,到2020年公司产能将会增加340%,支撑公司在快速发展的电力巡检机器人以及其他类型特种机器人市场的拓展。
    盈利预测及投资建议:智能化是我国未来电网投资的重要方向,公司作为行业领先企业,凭借先发优势、渠道能力和不断迭代的产品,有望继续做大做强。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.82元、2.28元和2.60元,对应PE 为25倍、20倍和18倍,给予“买入”评级。
    风险提示:电力巡检机器人渗透率提升低于预期;公司新市场开拓进度低于预期的风险等。

香飘飘:股票激励计划顺利实施,果汁茶助力公司腾飞

事项:
    12月15日,公司发布关于2018年限制性股票激励计划授予结果的公告。本次限制性股票激励计划费用为1.41亿元,未来5年摊销。本次方案实施后,公司股本由4亿增加至4.19亿股,大股东蒋建琪先生持股比例由授予前58.99%下降至56.26%,仍为公司控股股东。
    评论:
    授予价格相对便宜,授予范围较广
    本次限制性股票激励计划于11月9日以7.85元/股授予公司66名员工,而当日收盘价为15.16元/股,相比近一半的折扣力度。授予对象较多,包括公司副总、董秘、财务总监以及核心管理及技术骨干成员共66名员工。其中公司副总蔡建峰先生授予319万股,董秘勾振海先生授予50万股,财务总监邹勇坚先生授予50万股,其余63名员工授予1515万股。我们认为实施限制性股票激励计划有利于绑定公司核心管理人员利益,提高中高管理层工作积极性。
    解禁期分四年,考核目标比较严格
    本次限制性股票激励计划解禁期分四年解禁,分别为15%、25%、30%、30%。对应的考核目标比较严格,考核目标涉及营业收入和归母净利润考核,两者考核目标各占解禁限制比例的50%,完成营收和归母净利润目标中的一个只能解禁某个解禁限售期的50%。四个解禁限售期对营收的目标分别不低于2018年31.68亿、2019年39.60亿、2020年47.52亿、2021年56.76亿;对归母净利润的目标分别不低于2018年2.95亿、2019年3.62亿、2020年4.69亿、2021年5.76亿。我们认为公司已经制定未来四年的营收和归母净利润目标,下面公司只需朝着制定的目标方向前进,公司上下一心齐协力完成目标即可。
    三季度以来果汁茶表现亮眼,明年助力公司腾飞
    公司新品果汁茶自2018年7月推出,市场反应良好。18Q1-Q3营收为0.56亿,预计18年果汁茶营收为1.5-2亿。据草根调研显示,公司7-11月果汁茶销量约400万箱,果汁茶也是公司明年重点推广的产品。我们认为果汁茶明年将放量,为公司营收做出重要贡献。
    公司目前初步形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(定位新型茶饮)、兰芳园系列(丝袜奶茶、牛乳茶及鸳鸯奶茶)产品矩阵。公司是杯装奶茶领域的领头羊,其市占率约60%。公司管理层积极进取,选择进入液体奶茶和新兴茶饮领域不断尝试探索,开辟新的增长路径。
    整体而言,我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。结合公司新增股本及最新的调研信息,我们对业务拆分进行修正(其中各类收入、费用率进行调整,具体见下表2),预测18-20年EPS 0.72/0.91/1.15元,对应PE31/25/20,给予“买入”评级。

优博讯:拟并购佳博科技进入专用打印机领域,协同效应显著

事件:公司发布公告,拟向陈建辉等26名交易对方发行股份及支付现金购买其持有的佳博科技100%股权。本次交易标的资产初步作价81,500万元,其中,上市公司以股份支付对价合计48,900万元,以现金支付对价合计32,600万元。
    本次发行股份的发行价格确定为15.00元/股。募集配套资金采取询价发行的方式,定价基准日为本次非公开发行股票发行期首日,发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的90%。
    PDA 和智能POS 领域的领先厂商,公司业务处于高速发展期。公司在国内PDA领域排名第一,在传统的物流行业获得客户高度认可,并积极拓展在零售、航空、铁路、执法、医疗等新兴行业。此外,智能POS 机海外需求大,公司产品竞争力突出。以印度为例,其庞大的市场人口意味着未来可能拥有与中国相当的市场,而相对于中国高度发达的移动支付市场,印度市场才刚刚起步。
    通过此次并购,公司产品线延伸至专用打印机领域。佳博科技作为国内领先的专用打印机设备综合服务商,主要从事标签打印机、票据打印机、机芯模组以及智能打印终端的研发、生产、销售与服务,主要产品包括标签打印机、票据打印机、机芯模组、智能打印终端等四大系列。
    收购标的构筑长期业绩保障,协同效应显著。佳博科技承诺业绩为2019年度、2020年度、2021年度、2022年度的扣非净利润数额分别不低于8,000万元、10,000万元、12,000万元及13,500万元,对于未来四年皆做了业绩补偿和业绩奖励的规定。佳博科技的下游行业涉及零售业、物流业、工业制造等行业,与公司产品的下游行业重合程度较高,未来双方有望充分共享行业内的渠道资源,对各自的客户交叉销售,产生积极的协同效应。
    投资建议:我们看好此次并购给公司业务带来的协同效应。海外POS 机市场的爆发给公司业务带来巨大增量,物流需求的旺盛以及PDA 进入更换升级周期则有利于其PDA 业务的发展。假设佳博科技于2019年全年并表,发行股份购买资产和配套募集资金的价格相同。预计2018-2019年公司EPS 分别为0.47、0.83元,给予“买入-A”评级,6个月目标价25元。
    风险提示:海外POS 机需求不及预期;PDA 需求不及预期。

麦格米特:潜心铸平台,厚积薄发

技术同源,由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年,发展初期,以平板电视电源业务积累初始资本,持续投入研发,基于电力电子及控制技术同源,自主构建了三大核心技术平台,实现业务结构优化,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。
    潜心铸平台,构筑核心竞争力。1)强技术平台:公司深耕电力电子技术领域,并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟,未来公司在核心领域(电动车、工业自动化等)的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2)强管理平台:其一,管理层具有华为艾默生基因,董事长历任华为电气和艾默生网络能源副总裁,拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好,目前已基本实现核心员工持股。其二,公司资源整合能力强,以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务,实现业务拓展,带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合,都是较为成功的案例。2018.8,公司已完成对三个子公司少数股东损益注入,完善治理结构,增厚公司业绩;3)平台化下,协同效应凸显:技术同源下,产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效,构建了标杆效应,渠道协同提升效率。
    多业务协同发展,厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先,在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度发展趋势。1)智能家电电控:智能卫浴掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道,竞争力凸显,成长迅速;2)新能源车电控业务:在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验,并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案,产品不断升级;客户结构稳定优异,以北汽为主,并通过持续开拓吉利、东风等优质客户,保持快速增长;3)工业电源:医疗设备电源地位领先,开拓飞利浦、西门子等客户,通过推出新类型医疗设备电源,开拓新客户,该业务有望稳定增长;通信设备电源,有望受益5G设备布局。4)工业自动化:定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主,在某些细分领域地位领先,智能焊机与发那科合作,轨交空调控制器供应中车,通用电机驱动器在注塑机领域领先。
    投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,“倒T”字战略正逐渐获得收获,进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年,归母净利润1.9/3.28/4.17亿元(考虑合并日前三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.6亿元,对应PE为27倍),对应PE分别为37/23/17倍,维持买入评级。
    风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;

广汇能源:LNG接收站持续扩张,多项目布局迈入收获期

天然气版图持续扩张,未来业绩增量有保障:公司目前天然气销售是最主要业务,启东接收站项目的持续扩张不仅提升了码头的周转效率,也为公司利润的增长贡献了力量。2018 年11 月接收站二期投产,预计2019 年接卸量有望达到150 万吨甚至以上。2019 年底2#16 万立储罐投产,届时年周转量可达300 万吨以上。长期看,启通天然气管线项目的修建与省管网相连,实现了液进气出,大幅缓解了槽车运输的压力,也保障了LNG 接收站的高周转。
    红淖三铁路年底投入运营,为动力/提质煤、化工品的分销提供助力: 红淖三铁路将于2018 年12 月试运行,预计2019 年将运送动力煤500 万吨,提质煤400 万吨,液体危化300 万吨的运输能力将于2019 年下半年形成。红淖三铁路扩大了煤化工产品的销售半径、降低了销售成本,有望形成更好的产业协同。2018 年11 月,公司与乌鲁木齐铁路局签订协议,未来铁路将由乌局统一运营,此举保障了铁路的高效、安全运营,预计红淖三铁路的开通将使公司能源各个版图之间的协同作用上升至新的台阶。
    新项目建设有条不紊,能源版图持续扩大:公司的1000 万吨煤炭分级提质项目预计将于年底全面试运行,项目有510 万吨半焦、160 万吨煤焦油的生产能力。同时,煤焦油加氢项目、硫化工项目也在稳步推进,公司能源版图持续扩大,有望持续贡献业绩增量。
    斋桑稠油试采进度落后于预期,预计后续进程有望加快:斋桑油气田的石油勘探项目目前进度略滞后于预期,我们分析可能是资金和技术上的综合原因所致。恒大入主广汇集团一定程度上缓解了公司资金方面的压力,我们预计后续项目进程有望加快,贡献正向收益。
    盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润17.36/23.01/25.74 亿元, 对应PE 分别为16/12/10,给予“买入”评级。
    风险提示:项目建设不及预期,天然气价格下滑、甲醇价格下跌

南都电源:储能、再生铅龙头业绩加速上升,布局锂电回收打开成长空间

铅蓄电池、储能龙头切入铅回收,业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达到1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次完成对华铂科技的全资收购,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年实现收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。
    铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征,处理量严格受限导致牌照资源稀缺,公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。
    公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据,2017年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能方式占比最高,达到59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大,达到77%;根据CNESA数据,公司获得2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。
    盈利预测与估值:公司传统业务短暂承压,华铂二期投产推动未来业绩加速释放,我们下调2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元(调整前为0.87元、0.96元、1.04元),对应目前股价21、12、8倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,由“增持”上调至“买入”评级。
    风险提示:二期产能爬坡释放不及预期

比亚迪:随风而起

公司新能源乘用车强势产品周期来袭,19年将是产品“大年”。18年下半年拥有“DragonFace”造型的新车型元EV、唐DM等上市后陆续成为爆款,销量持续超预期,1-11月累计销量19万(同比+104%),而唐凭借高颜值+高性能在非限购城市售卖比例超过50%,充分体现消费者自发需求。我们认为公司目前优势在于:产品布局最全面,先发优势明显;全新产品竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈缓解+后续车型上量,19年将是公司产品“大年”。
    补贴政策倾向公司擅长的高续航车型,同时产品深度受益双积分,成本降低有效对冲补贴下降影响。根据目前网传19年补贴意见稿,对续航300-400km和>400km车型补贴标准降幅为24%和20%,对应公司单车毛利下降约1万元。而公司能够有效对冲补贴退坡带来负面影响:电池+其他成本下降带来单车5-7k元成本降幅,产能利用率提升带来单车的折旧与摊销下降1.5-2k元,双积分售卖也能提供部分增量,从而有效对冲补贴退坡影响。
    三电技术全面领先,深度布局智能电动。公司目前是国内前二动力电池企业,现有产能广东16Gwh,青海预计年底达产10Gwh,2020年总产能规划达60Gwh。同时,公司18年7月与长安签署战略合作协议拉开电池外供序幕,目前公司正在接触国际厂商,一旦得到认可有望打开外供新空间;公司电机电控技术也处于行业领先,“542”科技重新定义汽车标准,IGBT技术得到国际认证;公司深度布局智能驾驶,打造Dilink系统革新未来出行方式。
    投资建议:我们认为公司目前优势在于:产品布局全面,先发优势明显;新产品得到消费者认可,竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈解决和新车型继续上量,19年将是公司销售“大年”,预计18-20年净利润30/41/51亿,EPS分别为1.10/1.51/1.86元,继续强烈推荐。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策落地效果不及预期。