天马股份:华丽转型企业SaaS及大数据服务

收购企业SaaS及大数据标的,开启业务转型大幕。
    公司拟以现金12亿元购买微信第三方服务商上海微盟科技60.4%股权;
    现金3.38亿元收购大数据服务商博易智软(北京)56.3%的股权,均已签署股权转让协议,本次交易的资金来源为公司自筹资金。微盟2016年营收3.15亿元,净利润4718万元,承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年上半年实现的净利润数分别不低于人民币1.2亿元、1.6亿元、2.2亿元、0.8亿元;博易2016年营收1.08亿元,净利润1789万元,承诺2017、2018和2019年净利润4000万元、5200万元和6800万元。
    收购标的质地优良,立志成为中国版Salesforce+Palantir。
    本次收购的两家标的,Weimob微盟是上海微盟科技股份有限公司推出的一个针对微信公众账号提供营销推广服务的第三方平台,已有220万用户。
    博易是一家大数据应用服务提供商。以成为“大数据专家”为企业发展方向,2016年营收过亿。两个标的的收购展现出公司在企业云服务及大数据领域的产业雄心——成为像Salesforce和Palantir那样的产业独角兽。
    企业SaaS市场潜力大,大数据应用发展前景光明。
    企业SaaS是企业管理和运营的优选方案。经过十多年的发展,企业软件云服务行业正处在高速发展期,据艾瑞咨询经过行业内企业访谈等方式预测,到2019年国内市场容量有望超过1000亿元。产业大数据是一座宝库,据工信部发布的《大数据产业发展规划(2016-2020年)》,到2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%左右。
    公司传统业务增长稳定,资产质地优良变现保值增值能力强。
    公司2013年~2015年归母净利润分别为3100万元、3400万元和4700万元,主业处于比较稳定的状态。公司2016年净利润-2.52亿元,主要是由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心三块土地交易未按约定如期履行,导致坏账计提和资产减值计提所致。公司2017年一季报净资产在45亿左右,主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产,未来资产变现和保值增值能力强。
    转型步伐坚定而稳健,未来可期,首次覆盖给予买入评级。
    预计公司2017~2019年净利润为1.30亿元、2.35亿元、3.20亿元,PE为98倍、54倍和40倍。公司轴承主业按照1倍PB进行估值给予45亿市值,新业务对应82亿市值,新业务PE分别为91倍、42倍和29倍。目前A股可对标企业服务公司2018年平均估值约48倍,公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS和大数据标的,业务范围更广,给予一定的估值溢价,给予公司新业务2018年PE50~55倍,按照1.95亿利润计算约97.5~107.3亿元,叠加主业45亿市值,目标价11.99元~12.82元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:企业云服务行业发展不达预期;大数据服务应用不达预期;收购计划不能按期完成。

美年健康:上半年首次扭亏为盈,业绩增长符合预期

业绩符合预期,上市以来首次半年度净利润扭亏为盈。
    公司公告半年度业绩快报,上半年实现收入16.20 亿,同比增长55.42%;归母净利润2795 万,同比增长224.49%(去年同期为-2245 万元),是公司上市以来首次上半年实现扭亏,业绩增长符合预期。体检行业具有季节性费用和成本基本全年均匀分布,而一季度由于春节及体检习惯影响属于淡季,因此对上半年业绩造成影响,而下半年属于体检旺季(高客单价的团检一般习惯安排在年底),对于客单价较低的客户(如购买保险的投保客户入职体检等)也一般放在下午时段或其他时间预约完成,所以下半年的资产利用率、客流量和客单价均较上半年高。以2016 年完整财年数据为例2016 年上半年毛利率38.04%、三费费率合计40.59%、净利率-2.10%,下半年毛利率53.56%、三费费率29.37%、净利率19.63%,可以看出由于体检行业的属性导致下半年业绩指标均大幅好于上半年,属于正常业态。
    业务规模扩大、个检占比提高及三四线城市高增长导致上半年毛利率提高。
    在一季报点评中曾提及,由于品牌认可度持续提高、营销力度加大,今年一季度淡季不淡,使个检占比大幅提高,全国平均个检占比超过20%,有的地区甚至达到30%,个检占比的提高意味着客单价的持续提高和品牌影响力的不断深化。同时今年上半年并表的体检中心数量超过了130 家,而去年同期仅110 多家,因此今年上半年的毛利率在43%-44%,预计今年下半年高毛利和高净利的态势仍会持续,预计毛利率在54%以上、净利率在19%-20%,下半年预计可以实现收入23 亿、净利润4.6 亿(均不含慈铭)客单成本决定量价齐升利润空间,收入、利润双50%增长可期。
    经测算2016 年美年体系客单成本为168 元,对应的净利测算也大致符合2016 年年报数据,2017 年客单成本测算为186 元。根据体检人次和客单价的敏感性分析,净利润对客单价的敏感性更高,客单价每提高10%对净利润的贡献度在22%-23%;体检人次每增加100 万,由于边际递减效应对净利润的贡献度逐渐降低,从11.11%降到6.25%。根据我们的调研,一线二线及三四线城市的单店收入分别为3000、2500 和1800 万元左右,净利率分别为8%、11%和18%,经测算2017 年归母净利润预计为4.9 亿元左右(不含慈铭),加之慈铭并表基本符合收入和利润端双50%的增长预期。
    估值评级。
    重组注入慈铭剩余72.22%股权后总股本为2634.60 百万股,预计慈铭注入后2017-2019 年备考摊薄EPS 分别为0.22、0.35、0.51 元,对应PE 分别为73、46、32 倍,看好公司明年业绩增长的确定性,从中长期评估公司价值,根据2018 年EPS,未来十二个月给予55 倍PE,目标价19.25 元,给予“增持”评级。
    风险提示:健康管理业态进展低于预期,市场竞争加剧。

鲁西化工:退城进园初现成本优势,产品涨价打开盈利空间

公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显,在建化工品产能丰富保障未来3年业绩高速成长。1)自2012年以来,公司大力发展化工业务,2016年实现营收109.5亿元,化工板块占比66%。2)公司主要产品在建产能有13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将在17年底、18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。
    多种化工产品涨价有望持续,价差显著扩大,烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1)自2016H2环保趋严,氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限,液氯处理成本达900-1000元/吨,导致企业下降负荷,烧碱供给减少,价格上涨。未来环保压力升级,价格上涨有望持续。2)甲酸供需紧平衡,生产商少,阿斯德停产后短期难以复产,预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20万吨甲酸,建成后产能有望达到40万吨,领跑全球。
    国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元。1)目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。
    公司园区一体化优势逐步显现,降本提效迎来盈利拐点。1)园区化管理可有效降低运输成本,废污处理成本,实现经济、环境收益双赢。2)公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化,经多年资金投入,园区循环经济性大幅提升,从2017年开始成本优势将逐步显现。
    强烈推荐!预计2017~19EPS为0.57/0.75/0.78元,2018对应PE10倍。
    风险提示:在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

首旅酒店:上半年盈利约2.4亿元,如家经营业绩提升

公司公布业绩预增公告:17上半年归母净利润约2.4亿元。
    根据公告上半年公司归属于母公司净利润由16年上半年的1394万元增长1600%-1650%,即2.37至2.44亿元。公司业绩增长主要来自:(1)如家并表时间增加:16年4月1日,收购如家酒店集团66.14%股权,因此17年上半年增加1-3月数据。
    (2)股权比例增加:首旅酒店通过非公开发行股份收购如家剩余股权,16年10月14日公司持有如家酒店集团的股权比例为100%。
    (3)景区板块表现出色:南山公司2017年1-6月购票入园人数较上年同期增幅24.8%,为公司带来增量利润。而16年上半年公司景区业务营业收入和利润总额分别为2.1亿元和7123万元。
    (4)如家酒店经营业绩提升。
    业绩增长主要来自如家并表,测算2季度单季如家利润或大幅增长。
    公司17年2季度单季度归母净利润约2.05亿元,测算利润总额约2.9亿元,而16年同期利润总额为12409万元,其中如家贡献收入和利润总额分别为16.87亿元和1.91亿元。17年业绩增长主要来自:(1)财务费用下降:公司的有息负债从16年6月末的约100亿元下降至56亿元,2季度利息费用预计同比预计下降约4000万;(2)非经常性损益下降:16年2季度如家汇兑损失及收购手续费、出售首汽集团取得投资收益,非经常性损益影响利润约1000万;(3)景区业务盈利上升:南山公司2季度预计同比增加约2000万;(4)如家利润增加:公司17年2季度相比16年同期财务费用及非经常性损失带来的利润增加约0.3亿元,南山公司增加约0.2亿元,则测算如家和其他酒店业务贡献利润增长约1.1亿元(17年2季度、16年2季度公司合计及如家利润总额为分别为2.90亿元、1.24亿元和1.91亿元)。
    结论:行业复苏+业务结构调整,公司盈利弹性较高。
    16年以来公司经营数据好转,其中如家Revpar显著回升,16年(4-12月)和17年Q1同比分别提升4.3%和4.5%。2季度行业经营数据加速好转,其中华住1、2季度Revpar同比增速分别为9.4%和14.0%,而公司也在加大中高端酒店和加盟店的占比,17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%,17年公司计划新增400-450家门店,其中中高端店占比为40%左右,酒店结构将进一步改善。综合来看,随着行业经营企稳和公司的业务结构调整,公司盈利弹性较高。预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元,对应17年PE约36倍,公司此前还公告了高管激励方案,看好行业回升及市场化提高带来的盈利增长。
    风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。

雅本化学:农药中间体回暖,海外并购助飞业绩成长

公司是国内先进的农药、医药中间体供应商。基于国内环保要求提升,农药供给偏紧同时国外农药巨头补库存周期到来,拉动农药出口需求,公司农药中间体业务逐步回暖;另一方面,公司医药中间体业务依旧延续良好增长态势,今年海外收购马耳他先进的医药公司ACL,有望进一步助飞未来业绩快速成长。首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。
    环保要求提升供给偏紧,国际巨头补库存拉动出口需求,农药业绩反弹。去年环保部实施两轮的环保督查,农药企业是重点督查对象,部分环保不达标企业停产,国内农药供给偏紧;同时近期国际农药巨头迎来补库存周期,拉动我国农药出口需求,去年下半年以来农药景气度明显回升。受益于此,公司今年业绩大幅提升,一季度实现营业收入2.44亿元,同比增长103.9%,实现归母净利润1729万元,同比增长67.5%,已经超过去年全年的数据。
    海外并购助飞公司医药中间体业绩快速增长。公司医药中间体业务自身发展和外部并购并重。原有医药中间体主要用于合成抗肿瘤药物和抗癫痫药物。15年收购上海朴颐化学,引进生物酶发酵业务,公司医药中间体业务快速增长。今年公司又收购马耳他先进的医药公司ACL,增加公司原料药品种,同时将帮助公司进入国际高端制药市场,有望拉动公司医药中间体业绩快速增长。
    产能扩增及大股东增持彰显公司发展信心。公司非公开发行项目拟募集8.7亿元用于南通基地、滨海基地新增生产线和太仓基地生产线技改,以及用于上海研发中心建设。同时近期公司实际控制人蔡彤先生、毛海峰先生增持公司股票2%,彰显对公司发展信心。
    首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司是国内先进的农药、医药中间体供应商,考虑到今年农药中间体回暖,公司海外收购有望帮助公司医药中间体业绩快速增长,我们看好公司业绩高成长性,暂不考虑增发摊薄,预计公司未来三年eps0.18/0.32/0.47元,对应PE51/29/19倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:环保约束不达预期、农药医药景气度不达预期等。

华峰超纤:移动支付海外拓疆,产能投放带动传统主业高增长

威富通正式过户,移动支付业务持续发力。公司收购威富通100%股权在6月23日完成工商登记,7月24日,本次发行股份购买资产完成股份登记,威富通预计17年7月份开始并表。威富通银行模式2015年6月正式开展,经过两年的快速发展,公司日均交易金额及交易笔数保持快速增长。我们预计,公司签约银行至2017年底有望达到100家及以上,公司17年全年交易流水有望达到8000-10000亿。移动支付业务稳健成长,为公司拓展增值服务等新领域提供了坚实的基础和保障。
    携手海外合作伙伴,拓展国际市场。6月19日,威富通官网公告,公司联手环球蓝联投资法国移动支付服务商欧洲通,三方将共同开拓移动支付欧洲市场,并向全球商户提供支付+增值+退税一体化服务。威富通与欧洲通、环球蓝联签署了三方战略合作协议,拟从移动支付服务、商户增资服务提供、微信退税等多个维度展开全球范围下的深度业务合作。环球蓝联作为全球最大的退税公司,拥有领跑全球的电子退税系统,每年在51个国家为超过30万个商户提供不低于3200万笔退税服务,包含超过500个全球知名连锁商家,占有退税服务70%以上市场份额。
    紧跟“一带一路”,中国移动支付走向全世界。此前威富通公司已经投资日本最大微信支付服务商Netstars,继日本、欧洲之后,威富通将继续以“业务合作+股权投资”的海外拓展业务方式,打造全球范围内的移动支付生态圈。澳门、香港、新西兰、澳大利亚等国家与地区的股权合作均在有序推进中。
    起于支付,超越支付。威富通公司与财付通、银行的合作,是公司支付业务的基石。公司正在积极拓展行业应用、增值服务等领域,电子钱包、微信退税、商户增资服务等均是公司在业务模式上的创新与探索。我们认为,公司起于支付,未来将超越支付,在金融增值服务上的拓展亦将更加巩固公司在支付领域的银行及商户资源优势。
    华峰超纤产能投放,业绩高速增长。7月13日,华峰超纤发布2017年半年度业绩预告,上半年归属于上市公司股东净利润为8135-9454万元,同比增长85%-115%。公司2016年上半年上海工厂实施煤改气改造,燃动力成本大幅上升造成了业绩同比下降,17年上半年公司启东工厂正常运转,开工率逐步提升,产销量扩大,2017年上半年公司业绩同比增长较大。我们预计,随着启动工厂开始正常投入使用,同比业绩增长趋势有望延续到17年下半年,公司全年主业可处于比较好的状态。
    我们预计,公司超纤业务17-19年实现营业收入19.59亿、25.96亿、33.53亿,净利润1.84亿、2.48亿、3.00亿元,我们给予公司传统超纤业务17年30x估值,合理市值应为55.2亿。
    我们预计,威富通公司17-19年实现营业收入7.53亿、10.84亿、14.11亿,净利润3.02亿、4.43亿、6.02亿元。目前国内从事Fintech服务的上市公司17年估值在[30x-60x]的区间内。公司目前正在海外支付、增值服务等领域大力拓展,公司起于支付、超越支付,在金融增值服务上的拓展亦将更加巩固公司在支付领域的银行及商户资源优势。作为移动支付接入服务领域的领军者,我们给予威富通公司17年40x估值,威富通公司17年的合理市值约为120亿。综合来看,华峰超纤公司整体估值约为175亿元。
    我们假设威富通公司17年并表6个月(7-12月),综合华峰超纤本部及威富通公司业绩预测,我们预计华峰超纤2017-2019年实现营业收入23.36亿、31.38亿、40.59亿,净利润3.34亿、4.70亿、6.02亿元,按照增发后6.31亿总股本计算,EPS分别为0.53元、0.75元、0.95元,我们维持“买入”评级,建议重点关注!
    风险提示:超纤材料市场需求低迷;移动支付客户费率下调。

水晶光电:3DSensing+双摄,新产业布局前瞻

3D Sensing创造新增长点,公司是窄带滤光片国内唯一供货商。
    3D Sensing是在2D成像基础上,可以带来更具科技感的人脸识别、虹膜识别、手势控制、机器视觉等多种体验,技术方案有结构光、TOF和双目方案,不管是那种方案,都需要使用窄带滤光片,目前的主流厂商包括VIAV和水晶光电等,公司是国内唯一供货商。Kinect一代体感设备所采用的窄带滤光片即水晶光电供应。苹果年底发布的iphone8有望采用前置3D Sensing,未来将带领国内手机使用该技术,我们估算这一市场空间在2021年有望达到79.72亿美元。
    双摄浪潮、单价提升和国产手机崛起三条路径,助力IRCF业务持续增长。
    根据中国产业研究,2016年双摄渗透率5%,预计今年渗透率有望达到17%,2020年有望达到60%以上,市场规模750亿美元。公司作为IRCF市场的主要厂商,从三个路径受益:第一,受益于双摄渗透率呈现数倍于2016年的高速增长,第二,受益于高像素需要的蓝玻璃IRCF单价的提升,第三,受益于国产手机在海外业务拓展。
    虚拟显示、反光材料和蓝宝石为公司业绩长期护航。
    在AR技术上,公司与Lumus展开前瞻合作,同时为HUD产品单独设立子公司晶途科技,力争技术突破。反光材料方面,公司收购夜视丽进入该业务,夜视丽2014-2016年业绩承诺均已超额完成,未来市场规模仍有望稳定增长。在蓝宝石业务上,由于行业低迷,公司则处于防守阶段,近三年营收变动不大,盈利能力有所下降,积极布局新品伺机反击。
    员工持股、发行可转债扩张产能增强未来发展信心。
    2016年8月公司启动第二批员工持股计划,通过二级市场实施购买的公司股票数为782,900股,成交均价为24.19元(权益分派后24.09元/股)。
    同年11月,公司授予激励对象1000万股限制性股票,授予价格12.32元/股(权益分派后12.22元/股)。公司2016年下半年四次向日本光驰采购光学薄膜镀膜机,累计支出约1.83亿元人民币,今年5月公司又通过公开发行可转债预案,开启蓝玻璃IRCF与窄带滤光片组立件的产能扩张。
    3D Sensing、双摄新产业变革,虚拟现实、反光材料和蓝宝石长期护航我们看好公司在全球OLPF和IRCF方面的领先地位和产能规模情况,在3D Sensing方面的储备和双摄领域的三条增长路径。预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.87和1.32元,参考公司同行业代表公司17年的平均估值水平,考虑到公司在3D Sensing及双摄方面的稀缺性、弹性和产能能力,可以给一定的估值溢价,公司的历史估值水平更具有参考性,我们认为合理估值范围为2017年48-50倍PE,对应目标价27.84-29.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:双摄、3D传感进度低于预期风险;VR新品和汽车HUD认证不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险。

京新药业:化蛹成蝶,一致性评价带来腾飞机会

核心观点
    核心制剂品种潜力大,内生快速增长无忧。目前,公司制剂业务的收入约占公司总营收的50%左右,各品种仍具备较大的潜力空间。在降血脂药方面,公司是国内拥有一线他汀类品种最齐全的企业,核心品种瑞舒伐他汀16年收入已超过4亿元,且保持较快的增速;公司匹伐他汀分散片剂型为国内独家;在消化用药方面,康复新液适应症广泛,公司具备独家规格优势,未来有望维持较快的增速;地衣芽孢杆菌此次医保目录调整从乙类调入甲类,正处于快速放量期。我们认为,公司的现有品种具备较大的成长空间,可保证公司未来几年内生增长无忧。
    加强研发布局,精神类用药是公司未来的新增长点。近年来,公司不断加强研发,包括在一些国内尚未完全被开发、但具备较大潜力的精神类领域进行重点布局。相关品种如卡巴拉汀片、盐酸美金刚、帕利哌酮等,目前,这些储备品种已经到了收获期,预计未来几年,每年均会有1-2个新品种上市,有望成为公司业绩的新增长点。
    在一致性评价的背景下,公司有望实现二次腾飞。我们认为,仿制药一致性评价是国内制药业大浪淘沙的过程,随着行业标准提升,市场格局有望重塑,低质量品种退出市场,同时国产高质量仿制药与原研品种的待遇将快速拉近,优质国产仿制药厂商将获得重新瓜分市场份额的机会。公司是高质量仿制药企的代表,有多个品种出口海外,在通过一致性评价方面具备一定优势。目前,公司已经对13个品种进行了一致性评价的参比制剂备案,包括瑞舒伐他汀、辛伐他汀、盐酸舍曲林片等。其中,瑞舒伐他汀已经完成资料申报,且接受了省级药监局对生产线的现场检查,是目前国内进展最快的品种之一。如果公司的一系列高质量仿制药能顺利通过一致性评价,未来进口替代的空间巨大,公司有望实现二次腾飞。
    财务预测与投资建议
    公司是高质量仿制药的代表企业之一,且核心品种瑞舒伐他汀可能是国内最早通过一致性评价的品种之一。我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.42/0.57/0.77元,根据可比公司,给予公司34倍估值,对应目标价14.28元,给予买入评级。
    风险提示
    如果公司相关品种的一致性评价不达预期,未来业绩增长可能会受到影响。
    新药研发周期长、风险大,如果公司新品种研发进度不及预期,长期的业绩增长将受影响。

大同煤业:拟现金收购集团资产,业绩有望增厚

事件:根据公司公告,2017年7月20日,公司大同煤业股份有限公司拟终止筹划发行股份购买资产并拟以现金购买大同煤矿集团有限责任公司持有的同煤大唐塔山煤矿有限公司21%股权。
    点评:
    交易完成后大同煤业将持有塔山煤矿72%的股权:本次交易实际上是上市公司以现金方式购买集团资产。由于本次交易细节和执行还需经过诸多环节才能完成,所以现阶段交易尚存一定不确定性。从塔山煤矿的股权结构看:大同煤业持股比例为51%;同煤集团持股21%;大唐国际发电股份有限公司持股28%。如果交易顺利,上市公司将持有塔山煤矿72%的股权。
    公司权益产能有望增加315万吨/年:根据公司公告,目前大同煤业核定产能1730万吨/年,权益产能995万吨/年。其中塔山矿1500万吨(权益占比51%),忻州窑矿230万吨(权益占比100%)。此外,还有在建色连矿产能500万吨,预计2018年投产。如果交易成功,公司持股比例由51%提至72%,将增加权益产能315万吨/年。
    收购完成后,有望增厚业绩2.52亿元:根据公司公告,塔山煤矿2015年和2016年分别实现净利润3.50亿元和7.25亿元,2017年一季度(未经审计)实现净利润3.36亿元。考虑今年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确,报收预计塔山煤矿2017年全年将实现净利润12亿元,同比约增65.52%。假设收购完成,有望增厚大同煤业净利润2.52亿元,测算约占公司2017年全年业绩(收购前预期)的30.29%。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.48元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.32亿元/9.47亿元/9.24亿元。考虑公司收购塔山煤矿股权后,测算2017年公司全年归母净利有望实现10.84亿元左右,对应9倍PE,存在一定修复空间。
    风险提示:煤炭价格大幅下跌,交易进程不及预期。

锦江股份:有限服务酒店霸主,估值预期双低

供给优化+经济周期+产品升级,推动酒店行业复苏。
    我们本轮自2016年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先开始提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化,核心原因:行业供给增速放缓+宏观经济企稳+产品升级等。考虑上述利好要素仍有望持续,我们预估下半年有限服务酒店行业复苏势头仍能获得有力支撑。
    锦江股份:有限服务酒店规模霸主,酒店体量大后续业绩弹性高。
    市场对公司疑虑之一即公司四大酒店板块体量大,并购后财务摊销压力不低,故对其受益行业复苏预期极低,从而压制了股价。但从我们的跟踪来看,铂涛和维也纳今年以来受益行业复苏有望显露较好业绩弹性,锦江和卢浮有望稳中有升,预计17年酒店分部业绩增49%(有维也纳和铂涛全年并表因素,同口径年化估算增速仍有25%),推动全年预期业绩增长28%,弹性渐显。
    中端布局:占据先发优势,品牌体系完备,未来仍将积极发力。
    市场对公司疑虑之二即其中端布局能否占优。目前国内中端酒店品牌连锁化率估算较低(5%左右),低于国内经济型酒店(约20%)以及欧美水平(美国70%),未来连锁化空间巨大。我们认为公司在有限服务酒店领域客房规模已排名第一,拥有目前中端规模第一的维也纳品牌,同时还拥有麗枫、喆非、锦江都城等中端品牌,已占据一定优势卡位,且多品牌有助于中端布局积极深化。
    国企改革低预期下,管理激励机制正积极趋于改善。
    部分市场投资者对公司疑虑之三在于其国企机制。但从我们跟踪,其铂涛、维也纳、卢浮均沿用原管理团队原激励,成效显著。且借鉴铂涛和维也纳经验,公司拟在都城、Campanile、GT等中端品牌拓展上虚拟股权采取类似激励,且未来上市公司层面股权激励仍可期待。
    预期低+估值低,行业龙头白马有望业绩超预期,“买入”评级。
    综合来看,我们认为作为国内酒店行业绝对的龙头霸主,市场预期较低。但在行业复苏逻辑持续验证基础上,公司四大酒店板块逐步显现出新的活力和综合弹性。且激励机制改善在持续推进中,内部整合效应和行业持续成长潜力巨大。
    预计2017-2019年EPS0.93/1.06/1.19元,对应A/B股平均估值26/23/20倍(不区分则17年动态PE28倍),估值具有较显著相对优势,给予“买入”评级。

中国长城:第二批国产化安全可控软硬件产品采购首次中标

事件:
    中国政府采购网7月13日发布《第二批国产化安全可靠软硬件产品采购项目(GPCGD173105HG073F)中标公告》,【中国长城】中标广东省第二批国产化安全可靠软硬件产品采购项目,总金额996万元,包括2000台终端(单价4280元),2000套中标麒麟操作系统(180元),2000套WPS软件(500元)。
    核心观点:
    1) 此为政府采购网首次披露国产化安全可靠中标情况,彰显政府全力推进自主可控新决心,后续招标将陆续到位,中国长城有望获大份额。
    2) 招标得分中国长城一马当先。中国长城技术得分37.14分超第二名竞争对手2.29分,总得分94.36分超第二名8分,遥遥领先。
    3) 总体自主可控市场空间达1300亿以上。中国公务人员达700-800万人,按照此次招标的金额计算,对应软件加硬件产品市场空间在500亿,总体自主可控市场空间(软硬+系统+服务)整体达1300亿。
    4) 2亿增持未完成。过去一年两次增持公司股权,支出超3亿元,公司公告未来增持比例累计不超过总股本2%。
    投资级与估值:
    预测2017-2019年公司总体净利润应有10.0亿元、13.10亿元、17.60亿元。考虑到作为CEC军工电子与信息安全核心平台的价值,以及相关芯片资产的稀缺性,具有较好的投资价值,建议重点关注。
    风险提示:
    收入不达预期,收购效果不达预期。

劲胜智能:国内精密结构件龙头,收购创世纪布局3C自动化领域

金属结构件需求旺盛,主业实现反弹。公司是精密结构件领域的龙头企业,受传统主业塑胶结构件需求疲软影响,公司2015年净利润出现亏损。经过2年的产品结构调整,公司金属结构件良品率不断攀升,获得大量订单机会,公司业绩扭亏为盈。据公司公告称,2016年公司实现营收51.36亿元,同比增长44.01%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长127.94%,2017Q1公司实现营收16.32亿元,同比增长33.06%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长418.88%。近日公司发布2017年半年度业绩预告称,公司2017H1实现净利润3-3.05亿元,同比大涨495%-505%。净利润实现大幅增长主要系公司钻铣攻牙机、玻璃精雕机、金属结构件等大批量出货所致。随着金属机壳在千元机渗透率的不断上升,金属结构件需求将保持较快增长,公司已积累OPPO、华为、三星等知名手机厂商,未来业绩有望持续攀升。
    创世纪业绩靓丽,3C 自动化支撑长期增长动力。公司于2015年11月收购创世纪,正式切入3C 自动化领域。创世纪是国内领先的CNC 机床制造商,主要产品包括钻铣攻牙机、玻璃精雕机、高光机等,其中高速钻铣攻牙机产销量位列全国第一。2016年创世纪贡献营收15.47亿元,在总营收中的占比达到30%,毛利率达40.32%。双面玻璃+金属中框技术方案是未来中高端手机标配,玻璃精雕机、热弯机需求量将持续释放,公司已储备多款玻璃精雕机、2.5D 扫光机、3D 热弯机产品,玻璃机业务有望支撑公司长期增长动力。
    股权激励绑定核心人员利益,高管增持彰显企业信心。据公司公告称,公司于2016年11月推出股权激励计划,拟向激励对象授予不超过1000万股限制性股票,并于2016年12月向113名激励对象首次授予900万股,授予价格为4.03元/股,解售条件为2017年/2018年净利润考核不低于3.5亿元/3.8亿元。此次股权激励对象为公司中高级管理人员、技术人员,将深度绑定核心人员利益。
    同时,公司重要股东和高管于2017年2月出资5341.86万元增持公司0.53%股份,彰显公司高管对公司长期发展的信心。
    投资建议:公司是国内精密结构件龙头企业,收购创世纪积极布局3C 自动化领域,我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37%、28%、23%,净利润增速分别为413%、38%、24%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.00元。
    风险提示:智能手机需求不及预期,行业竞争加剧。

牧原股份:出栏量飞越式增长,净利润逆周期上升

事件
    公司发布2017年半年度报告 2017年上半年,公司实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%,实现归母净利润12.00亿元,同比增长11.92%,扣非归母净利润11.95亿元,同比增长12.56%,基本每股收益1.12元,同比增长7.69%。其中,单二季度实现营业收入22.63亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润5.20亿元,同比下降26.15%。 同时,公司预计2017年前三季度实现归母净利润18-20亿元,同比增长2.16%-13.51%。
    简评
    产能持续扩张,出栏量飞越式增长
    近两年,公司通过开设子公司、建立养殖场,持续扩张生猪产能。2017年上半年,公司销售生猪295.13万头,同比增长156.12%,其中商品猪196.83万头,同比增长138.55%,仔猪94.80万头,同比增长200.95%。在公司生猪出栏量跨越式增长的带动下,公司业绩显著提升。上半年,公司实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%;实现净利润12.00亿元,同比增长11.92%。
    截至2017年6月30日,公司固定资产金额82.34亿元,同比增加26.68%,在建工程金额10.36亿元,同比增加29.74%。固定资产和在建工程的增加表明公司产能扩张的脚步持续前进。同时,公司种猪存栏量也有较大的增长,生产性生物资产13.55亿元,同比增加37.86%。产能扩张为公司未来生猪销售量的持续增长提供了有力的保障。2016年底,公司已建成产能约800万头,今年底预计将达到1100万头以上。我们预计,公司2017年全年生猪出栏量约700万头,明年预计达到1000万头。
    一体化养殖成本优势显著,净利润逆周期上升
    公司是自繁自养的生猪养殖模式的代表,拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链。相对于其他生猪养殖企业,公司拥有较好的成本优势,上半年生猪养殖成本约11.4元/公斤。 2017年上半年,我国商品猪价格整体处于周期的下降阶段,全国生猪销售均价由年初的18元/公斤持续下降,至6月达到13元/公斤后有所反弹,近期稳定在14元/公斤左右。在公司的成本优势下,即使在上半年猪价最低的13元/公斤情况下,公司商品猪头均盈利也能达到近200元。
    在公司产能持续扩张,技术成本优势显著的双重作用下,公司2017年上半年净利润逆周期增长了近12%。相比于温氏股份的中报预计净利润大幅下降,公司业绩维持了稳定的增长。
    此外,公司近期刚刚发布第三期员工持股计划,计划募集资金不超过3亿元,参与人数不超过5,000人,其中董监高共7人合计认购不超过4000万元。该计划对于解决高管、中层和核心技术骨干的激励问题,对于公司的长期发展起到了积极作用,彰显了公司未来发展的信心。
    盈利预测与估值
    公司生猪养殖实行自繁自养的“一体化”生产模式,在成本控制和生产效率上都具有较高的优势。此外,公司将受益于我国生猪养殖规模化进程,通过产能扩张,维持高速增长势头,用量的增长弥补周期下行时头均盈利的下降,并在下一轮猪周期到来时取得高盈利。我们预计公司2017-2019年营收增速为79.8%、34.2%和42.8%,净利润增速分别为22.4%、7.8%和47.9%,对应的EPS分别为2.45、2.64和3.91元,目标价31.50元,维持买入评级。

柳工事件点评:行业景气大幅提升,上半年业绩预计同比超14倍

事件:2017年7月14日,公司发布半年度业绩预告:上半年归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元至2.46亿元,同比增长1390%至1440%。公司业绩增长原因有二:上半年工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品在海内外的销量及收入均稳步提升;公司内部降本增效,促进公司利润的大幅度上升。
    投资要点:
    工程机械行业回暖,公司上半年业绩大超预期。在基建投资、地产项目拉动及更新周期等多重利好因素叠加下,工程机械行业自2016年9月份以来出现高速增长。2017年上半年,全国挖掘机累计销售75068台,同比增长100.5%,柳工同期销售挖掘机4199台,同比增长117%,市占率从2016年的5.03%提升至5.59%。上半年装载机全国累计销量49088台,同比增长34.2%。行业复苏强劲,公司作为装载机龙头,当优先受益;从公司挖掘机的销量增速来看,挖掘机收入占总营收比重有望逐步提升,公司全年业绩有望大幅增长。
    降本增效明显,盈利能力显著改善。公司积极采取成本费用控制措施,第一季度管理费用、资产减值损失分别同比下降17%、23%,盈利能力改善明显。此外,公司第一季度应收账款和营业收入的比值为1.26,大幅低于同期行业2.47的平均水平,存货和营业收入比重为1.24,低于行业平均水平1.52,资产负债率为54%,行业平均水平为56%。我们认为公司财务风险较小,历史包袱小,在收入端改善情况下业绩弹性较大。
    海外市场认可度高,一带一路布局表现突出。公司在原有的海外业务的基础上,进一步完善适应“一带一路”的产品线,在国际上的品牌影响力和认知度不断提升。公司海外收入占比从2010年的8.5%提升到2016年的30%左右,海外营收占比在行业内排第四。公司将继续受益于一带一路的政策红利。
    上调至“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为429、475、495百万元,对应EPS分别为0.38、0.42、0.44元/股,按照7月21日股价9.42元计算,对应PE分别为25、22、21倍。公司的财务风险释放相对充分,历史包袱较小,随着行业景气度提升业绩具备较大弹性,上调至“买入”评级。
    风险提示:工程机械行业景气度下行,上游原材料价格波动剧烈,公司海外业务拓展不达预期。

潞安环能:中报预披露超预期,估值修复可期

事件:2017年7月20日,公司发布2017年半年度业绩预增公告。
    初步测算,预计 2017年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润为 11亿元到 12亿元。同比增约2036.27%到2230.48%。
    点评:
    二季度业绩超预期:根据公告测算,公司二季度归母净利约为5.91亿元到6.91亿元,环比增速约为16.11%到35.76%,大幅超预期。
    业绩弹性强,旺季煤价上涨预期有望推动盈利大幅提升:公司煤炭业务占比高,主营业务为混煤和喷吹煤,煤质优良。煤价自2016年9月恢复性上涨后,2017年上半年基本保持高位。考虑未来旺季需求提振以及补库行情,未来价格有望继续上涨。假设焦煤价格上涨200元/吨,精煤产量大约1400万吨,有望贡献年化业绩18亿。
    先进产能资源丰厚,规模仍有增加潜能:根据公司2016年年报,公司有9座矿井入选先进产能释放行列,产能达3450万吨/年,属山西省煤炭类上市公司第一,优质煤炭资源丰厚。此外根据2016年年报,公司共15个矿井正在进行工程技改,合计产能达1245万吨/年;其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产,有望先进产能增量。
    山西国改催化注入预期:据集团公告,目前集团尚有3330万吨/年产能具备注入条件,考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017年山西国改呼声颇高,政策催化或将助力解决障碍,未来注入进程渐行渐近。
    投资建议:假设2017年-2019年营收增速为21.91%/4.73%/4.77%,对应净利润23.88亿元/29.72亿元/31.04亿元。根据我们测算,即使焦煤涨价逻辑未兑现,公司保守估计2017年全年净利润约23.88亿元。而以当前估值水平,公司只有12倍PE,存在修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价11.50元,对应15倍PE。
    风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降,山西国改进度不及预期。

华新水泥:H1业绩爆发,未来更加光明

事件:华新水泥公布2017年H1业绩预增公告,2017年上半年度公司实现归属上市公司股东的净利润在69000万元-76000万元期间。与上年同期相比,将增长8500%-9300%。
    公司业务区域内行业景气上行带动业绩大幅提升:从水泥价格角度看,随着年初错峰限产和行业协同的不断深化,上半年华新水泥主要业务区域湖北、湖南、云南、川渝等区域水泥价格相比去年同期均出现大幅增长;西藏区域因为区域内良好的供需关系,价格维持高位运行。从水泥产量数据看,2017年1-5月,华新核心经营区域湖南、湖北、重庆、四川产量维持稳定,而西藏、云南华新的两个区域内水泥产量分别增长5.9%,29.30%。产品价格大幅增长叠加整体需求稳中有升,是上半年华新水泥业绩爆发式增长的核心驱动因素。
    注入拉法基资产,云南区域改善明显,大幅增厚公司业绩:2017年公司完成了对拉豪集团位于云南、重庆、贵州区域水泥厂的资产整合。其中云南区域近年供需关系明显向好,区域内水泥产能约为1.2亿吨,今年的需求量预计将增长到1.05亿吨以上,处于较为健康的状态;同时华新对原有拉豪资产经营层面进行优化,一方面整合销售,对原有渠道进行拓展,加大民用市场开拓力度,另一方面改变拉豪原有经营策略,和区域内企业深化协同。因而华新的云南区域经营情况呈现量价齐升态势,2017年上半年开始为公司贡献明显利润,我们预计云南未来将成为华新核心的盈利区域之一。
    供给侧改革继续深化,行业格局将进一步向好:短期角度看,我们看到今年夏季各地陆续推出错峰限产,行业整体协同心态和对于产量的控制能力进一步增强,行业短期盈利能力得到强有力支撑;从中长期角度看,在接下来的水泥行业C12+3扩大会议上,我们将看到水泥供给侧改革的整体蓝图和方案呈现在市场面前,行业龙头企业的中期预期将有望得到提振。
    投资建议:我们维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,7-8月份库存将逐渐回落,9月份旺季将迎来水泥价格第二波大幅上涨,华新水泥作为中南、西南区域的水泥龙头企业,将受益于区域内水泥需求的稳定增长和行业整体价格的进一步上行,具备明显业绩弹性。中期维度看,公司将明显受益于供给侧改革的不断深化和海外扩张带来的盈利增长。我们预计公司2017-19年EPS 为1.16,1.24,1.33,PE 为10.7,10.1,9.4。给予“买入”评级。
    风险提示事件: 宏观经济风险,供给侧改革不达预期。

华新水泥(沪股通):盈利高弹性,创历史最优

公司2017年中报预计盈利6.9-7.6亿元,同比大幅上升
    公司公告2017 年1-6 月预计实现归母净利润6.9-7.6 亿元,盈利同比大幅度增长(16 年1-6 月业绩为804 万元),以此计算中报EPS 0.46-0.51 元,超出市场预期;公司2017 年1 季度实现归母净利润9492 万元,推算得出单2 季度公司归母净利润6.0-6.7 亿元,同比增长428-478%, EPS0.40-0.45 元。公司中报和单2 季度盈利表现均为历史同期中最好 !
    报告期内公司盈利大幅提升主因:1、水泥产品销量、价格均有增长, 且价格提升幅度较大。2、公司合并了收购的原拉法基云南、贵州、重庆工厂的财务报表,经营规模扩大亦促进本期盈利水平提升。
    主要区域水泥量、价表现好,公司盈利弹性显现
    公司水泥产能主要集中在中南区域,除此之外,还有布局云南和西藏等地市场。2017 年1-6 月中南区域水泥累计产量1.46 亿吨,同比下降1.6%; 云南水泥累计产量5600 万吨,同比增长6.7%;西藏水泥累计产量349 万吨,同比增长23.1%。价格方面,中南区域水泥价格累计同比增长48.7%; 云南水泥价格累计同比增长37.7%;西藏水泥价格累计同比增长26.3%。上半年,中南区域、云南、西藏等地水泥价格大幅上涨及云南、西藏等地的水泥需求旺盛,引致了公司高盈利弹性。
    自2016 下半年起国内投资企稳,水泥价格快速回升;2017 年公司承接拉法基西南地区的水泥资产后,产销规模进一步扩大;水泥行业高景气度,优势企业盈利弹性显现。根据历史情况,公司下半年营业收入通常占公司全年营收的近60%,全年业绩高增长可期。
    盈利预测与投资建议:
    公司上半年业绩大幅增长,水泥产品量价齐升,并表原拉法基中国西南区域资产后产销规模扩大,盈利高弹性显现,创历史最优。公司中南区域产销情况较优,云南西藏等地需求旺盛盈利好。下半年盈利占大头,预期全年更乐观。预计公司17-19 年EPS 分别为1.05、0.83、0.89 元,目标价14.7 元,对应2017 年14 倍PE,“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑;原材料和煤炭价格波动风险。

中兴通讯:通信行业的优质白马,5G时代获得新机遇

事件:公司发布2017年上半年业绩快报,2017年1-6月公司营收超过540亿元,增长13.09%;归母净利润22.9亿,增长29.85%。公司中期业绩超过市场预期,营收增长主要来自国内4.5G、传输网络市场份额进一步提升和消费者业务海外的开拓发展,净利润水平归功于营收增长以及公司成品线成熟带来的毛利率提升公司严控管理带来的成本节约。
    行业景气度获得底部支撑,公司在4.5G时代具备强劲增长动力。1、在数据流量持续高速增长的刺激下,4.5G移动网络、高速光网络、SDN等需求加速兴起,投资需求依然旺盛,尤其在某些新领域将产生结构性机会。2、广电系进行大规模“互联互通”建设,联通混改后可能将追加网络投资,新的增量投资多处于中兴的优势领域,利好公司业绩提升。3、中兴目前市场份额相对于其他几家竞争对手仍然较低,这在过去2G/3G/4G时代由于技术水平、营销渠道多方面因素造成的差距,在当前4.5G时代已经消失,具备进一步提升市场份额的实力。4、中兴4.5G产品研发和早期量产阶段已经完成,公司各产品线成本将得到更有效控制,毛利率水平将稳步提升。
    5G带来广阔的市场:中国信通院认为从2020年开始的10年间,运营商的网络设备预计将达到2.32到2.86万亿,中兴具备较大增长空间。1、中兴逐渐摆脱2G/3G/4G时期技术水平和营销网络的劣势,不断缩小差距乃至在部分细分领域实现超越,5G时代中兴具备足够的实力挤占更多的市场份额。2、我国将成为5G网络的投资主力之一。作为中国本土企业,基于产业保护和安全因素等原因,中兴、华为在4G建设中抢占了国内70%的份额,这种本土的主场优势将延续到5G建设期,中兴具备大额订单获取能力。3、而在未来可观的物联网市场中,中兴有望通过领先的行业地位占据物联网市场中的制高点,扩张自身利润增长空间。
    消费者业务双轮驱动:我们看好中兴通讯未来在智能手机和智能家居产品两个市场的表现,双轮驱动,将更好助推消费者业务的利润增长。新的市场策略下,手机业务今年有望实现扭亏为盈,对公司业绩形成良好支撑。
    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.21元、1.46元,对应 PE 21/19/16 X。公司发展角度来看,在4.5G时代和未来5G时代公司将明显获得超越行业平均水平的高增速,市场份额将进行赶超,业务模式完成向高价值网络解决方案模式转型。市场偏好角度来看,公司作为行业龙头,业绩成长确定,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为给予公司2017年25倍PE的行业平均值,是合理的估值水平,给予“买入”评级。
    风险提示:广电资本开支不及预期风险;行业资本开支持续下滑风险;海外市场发展不及预期风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。

世联行:地产服务龙头,受益集中度提升

上半年业绩预增上修至30-50%,互联网+与金融业务超预期
    公司发布公告,上半年归母净利润约2.6-3亿元,同比增长30-50%,大幅好于公司之前预计的0-30%的增长。公司披露业绩变动的原因为:①互联网+业务发展迅速,收入规模快速增长,同时毛利率同比有所提升;②金融业务进展顺利,业绩情况好于预期。
    A股房地产服务行业细分龙头,五项业务全面开花
    公司是境内首家登陆A股的房地产综合服务提供商,至今拥有71家分支机构,服务遍及全球19个国家及中国172个城市。截至2016年末,公司各项业务持续增长:①房地产交易服务:销售套数突破50万套,销售过百亿的公司突破20家,突破200亿的公司增至9家;存量业务实已布局25个城市,168个社区,开设101个4S店;②互联网+:顺利完成105个城市的服务布局,全国在执行项目848个,实现营收同比近翻番;③资产管理:顺利完成业务重组,形成咨询顾问、工商物业运营和物业管理三大服务内容;④金融服务:升级开发出满足8类场景客户需求的12项信贷产品,为从单一产品向综合产品体系转型;⑤长租公寓:业务快速上量,落地20个城市,世联红璞全国签约间数超过2 万间,基本覆盖核心一二线城市。
    祥云战略有效推进,“入口”、“场景”、“服务”三大领域持续延伸
    截至2016年末,公司推行以“服务、入口、开放、平台”为核心的“祥云战略”3年以来,三大领域都有了极大延伸。
    “入口”—①新房交易:在全国172个城市共计1946个销售案场,覆盖的新房房源数量超150 万套;②存量社区:进入20个城市,铺排社区管家网点168个;③公寓业务:在全国20个城市全面展开,签约超过2万间,开业运营近5000间,与1.5万多名璞客建立了联接;④工商物业:管理资产规模超2500亿,运营管理服务面积超1000万平米。
    “场景”—公司的核心资产,公司业务场景已经从过去传统的新房案场(线下交易场景),陆续延伸至房联宝(O2O交易场景)、社区管家(存量交易和服务场景)、公寓门店、公寓开放平台、以及联合办公等工商不动产管理和运营场景。
    “服务”—世联房联宝(电商):进入全国105个城市,超过1000个项目,联接了全国700余个开发商,逾5万个中介门店,50余万经纪人,以及超过10万的置业客户。
    2017年长租公寓目标签约10万间,远期100万间,直指增值服务
    据3月29日投资者关系表,公司长租公寓以“聚焦整收,适当涉入集中式散收”的发展策略开展,2017年目标是20个城市,签约10万间,远期目标100万间,以形成规模效应,从而有效叠加增值服务。参照日本对标公司爱博乐(ABLE),租金差收入只占总收入的40%,其余60%的服务收入主要来源于增值服务,增值服务是公司未来的方向。
    受益于行业集中度提升,维持“买入”评级
    截止2016年末,公司前五大客户销售额占比为15%,客户包括恒大、万科、保利、华侨城等龙头公司,随着龙头公司的市场集中度快速上升,作为代理销售服务为主业的世联行将显著受益,预计17-18年EPS为0.46/0.56元对应PE为17.9/14.6X,维持“买入”评级。
    风险
    若房地产行业调整幅度及政策调控严厉程度超预期,导致公司代理销售额大幅下滑。

欣旺达:消费电池高增长稳健,动力电池前景可期

投资要点
    手机电池创新多点开花,量价齐升,市场空间可看千亿。今年苹果发布的新机iphone8将会在多方面进行创新,其中双电芯、快充和全面屏都长期大幅提升手机电池市场空间,尤其是双电芯概念将会对电池价值有50%以上的提升。苹果创新方向能够引领安卓手机阵营,我们认为电池创新能够以较快速度普及。我们测算到2020年3C 电池市场空间将会达到1400亿元左右,欣旺达作为消费锂电池龙头企业,已经全面进入国际大客户产业链,今明两年将极大受益于国际大客户销量增长,随着国产手机电池创新渗透率的提高,欣旺达将全面受益于这波创新浪潮。
    聚合物软包电池代替18650电池趋势明朗,大陆电池厂商弯道超车:笔记本和平板电脑电池逐渐由18650电池向聚合物软包电池转换,渗透率不断提升。欣旺达跟随这波技术浪潮,在这项技术上积累深厚,迅速全面切入国际大客户、联想、华为、微软等公司供应链,抢占市场份额,成长空间巨大。
    动力电池业务蓄势待发,前景广阔:新能源汽车产业利好不断,国家密集的政策支持也为企业营造了良好的发展环境,且特斯拉Model 3作为汽车界的iPhone4,订单的火爆必将带来极强“跟随效应”,进而扩大市场规模。欣旺达在动力电池PACK 领域布局多年,已经积累了相当的技术生产经验,并且已经开拓众多客户,包括吉利、东风柳汽、北汽福田、东风汽车、陕西通家等,目前逐步进入动力电芯领域,打通上下游产业链,打造完整的动力电池生态圈。我们认为未来动力锂电业务有望成为公司强劲增长动力。
    智能制造与智能硬件业务,布局消费电子下一个增长点:公司积极布局VR、可穿戴设备、无人机、电子笔等新兴业务方面,目前公司与暴风、掌网等国内优质VR 客户实现合作,成功导入并扩大了微软等的电子笔业务;无人机业务方面公司已与大疆、小米等展开深度合作。
    盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别0.51元、0.74元、0.97元未来三年归母净利润复合增速约40%,公司未来增速较高、确定性较大,综合考虑,给予30倍估值,对应股价15.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:大客户手机及销量或不及预期;HOV 增速或不及预期;公司笔电客户拓展或不及预期;国内新能源汽车发展速度或不及预期。

协鑫集成:深耕光伏主业,打造业务新格局

超日重组+外延并购,龙头协鑫扬帆起航
    公司前身超日太阳是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一,2011-2013年连续亏损进入破产重组,江苏协鑫牵头,九方入主超日。重组后,公司通过收购江苏东昇、张家港其辰和徐州其辰,扩大了公司组件生产产能。受益于重组优质资产注入叠加外延并购,公司主营业务得到了全面恢复,并步入了快速发展的轨道,2016年公司营业收入达120.27亿元,同比增速高达91.39%。随着光伏行业进入成熟期,低效产能过剩严重,技术水平低下、创新能力不足的公司将会被迫退出市场,光伏组件行业明显的一个趋势就是行业集中度逐渐提高。2016年公司产能超过4GW,出货量全球第六,龙头地位尽显。
    兑现利润承诺补偿,看好公司2017年上半年扭亏
    公司2016年度实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润为-2,691.16万元,与重组时控股股东协鑫集团承诺的业绩数差异为82,691.16万元,控股股东以现金的方式对公司进行补偿。截至2017年7月17日,公司已全部收到上述业绩补偿款。兑现利润补偿,体现了大股东对公司未来发展寄予厚望的表现。2017年上半年光伏新增装机规模达24.4GW,超过去年同期的22GW,同时随着2016年“630”抢装风波影响消散,光伏组件盈利水平有望提升。另一方面,以金寨200mw光伏电站为代表的EPC项目并网,这样2016年EPC项目各环节原已确认的收入将计入到公司今年业绩中。双重利好叠加,我们认为2017年上半年公司业绩有望扭亏。
    全球新兴光伏市场即将放量,布局海外有商机
    2016年全球光伏新增装机容量约为73GW,保持良好的增长态势,但光伏市场开始向印度等兴业市场转移。海关总署数据显示,2016年我国光伏组件出口量21.3GW,出口额105亿美元,而印度等新兴市场出口占比较去年同期大幅提升。我们认为2017-2020年我国光伏组件出口额,将持续提升,预计到2020年海外出口需求量可达34GW,市场空间高达168亿美元,海外市场将是国内组件生产商争夺的关键点。截止2016年底,公司已在日本、印度、北美、澳大利亚等5个国家及区域设立子公司,在泰国、中东、南非、北非等7个国家及区域设立代表处。2016年,公司海外业务收入达到12.28亿元,占公司营业收入的10.21%,较2014年、2015年的2.33亿元和1.30亿元的海外收入有不小的提升。随着公司的全球化布局战略持续推进,海外业务有望成公司未来业绩一大增长点。
    涉足分布式光伏+储能+动力电池,力求多点开花
    公司在坚守光伏组件主业的情况下,紧跟市场,聚焦分布式业务,根据不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统的要求,推出“鑫阳光”及“鑫阳 光+”产品组合;发挥渠道协同优势进军储能行业,推出“E-KwBe”储能产品系列;同时结合新能源汽车行业的发展,适时切入动力电池行业。我们认为随着相关业务布局持续推进,未来有望实现多点开花。
    投资评级
    预计公司2017-2019年实现收入分别为136.02亿元、151.66亿元和168.20亿元,归母净利润分别为3.58亿元、6.61亿元和11.98亿元,对应EPS分别为0.071元、0.131元和0.237元,PE分别为65.94倍、35.76倍和19.71倍,给予公司买入评级。
    风险提示
    1、光伏行业发展不及预期;2、海外业务拓展不及预期;3储能、动力电池等新业务进展缓慢

平煤股份:业绩有望大幅改善,资产注入可期

2016 年扭亏为盈,2017 年盈利持续改善:根据公司2016 年年报,2016年度实现归母净利7.5 亿元(+151%),实现扭亏为盈;公司剥离亏损矿井并对重组在建资产计提资产减值准备,扣非后归母净利为8.1 亿元。
    根据公司2017 年半年度业绩预增公告,归母净利预计约为6.4 亿元,而一季度归母净利为3.2 亿元,预计二季度业绩超一季度,公司盈利或将持续改善。
    煤价中枢上移,盈利能力显著提升:据煤炭资源网,公司所在地平顶山1/3 焦煤价格自2016 年9 月开始攀升,2017 年开始价格高位企稳,2016 年均价约819 元/吨,2017 年上半年均价约为1370 元/吨,增加了67.22%。据公司2016 年年报,商品煤综合售价为409.38 元/吨,结合产地煤价上涨趋势以及下游需求复苏,预计公司盈利有望明显改善。
    优化产品结构,精煤战略初见成效:公司于2017 年3 月转让控股子公司平襄新能源公司50.2%的股权,剥离新能源业务聚焦煤炭主业。
    根据公司2016 年年报,公司未来将充分发挥洗煤优势,提升洗选率,2016 年原煤产量2989 万吨,精煤产量918 万吨,出洗率达31%。公司计划2017 年度原煤产量3320 万吨,其中冶金煤产量有望增大。
    有望受益国企改革,集团资产注入可期:公司位于平顶山,是中南地区最大炼焦煤生产基地。据证券网讯,平煤神马集团于2017 年3 月明确定制混改方案,未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告,截至2016 年底,平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27 座,产能合计889 万吨/年,焦炭产能约1500 万吨,资产注入可期。
    投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为15.80/20.38/24.94亿元,折合EPS 分别为0.67/0.86/1.06。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,12XPE,6 个月目标价8.00 元。
    风险提示:煤价回调大幅下跌。

恒立液压2017年中报快报点评:行业景气凸显盈利弹性,泵阀放量打开成长空间

事件:公司发布2017年半年报业绩快报,2017H1实现营业收入13.59亿元,较上年同期增130.24%;归母净利润为1.62亿元,较上年同期增471.11%。
    点评:受益下游行业持续超预期回暖、公司泵阀业务快速放量和盈利能力进入上升通道等因素综合影响,公司2017年上半年业绩增长超预期。
    下游需求持续超预期回暖,液压油缸产线全面满产,营收创历史新高。2017年1-6月挖掘机行业销量75068台,同比增100.52%,景气度远超市场预期,公司挖掘机专用油缸国内市占率超40%,深度受益挖掘机销量高增长;此外,下游盾构机、高空作业平台等各类机械景气回升推动公司非标油缸销量的持续上升。公司上半年油缸产线全面满产以应对下游需求高增长,推动半年度营收达13.59亿元,创历史新高且接近2016年全年13.70亿元的水平。
    液压泵阀快速放量,进口替代空间广阔,中长期成长空间打开。公司2012年开始进行泵阀产品研发,经过五年探索,产品已趋成熟。伴随本轮挖掘机销量高增长,公司泵阀产品乘势进入国内主要挖机厂商供应链,小型挖掘机用泵阀已实现量产,销售快速增长。国内泵阀此前主要由力士乐和川崎等外资供应商垄断,公司产品具备价格和服务双重优势,有望快速实现进口替代。泵阀技术含量高,价值量大,每台挖掘机泵阀价值约为油缸的2.5倍,泵阀快速放量将打开公司中长期成长空间。
    毛利率上行,费用率下行,公司盈利能力显著增强。①规模效应下单位成本明显降低,叠加主要产品不同程度的提价,公司2017H1综合毛利率上升了8.15个百分点;②公司运营效率显著提升,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少8.83个百分点。③综上,公司盈利能力显著增强,归母净利润增速远超营收增速。
    投资建议:预计2017-2019年归母净利润分别为3.06、3.92和4.83亿元,同比增335.65%、28.02%和23.18%。对应EPS分别为0.49、0.62和0.77元,对应PE分别为38.60、30.15和24.48倍。调升至强烈推荐评级。
    风险提示:固定资产投资快速下滑;原材料价格持续上行。

杭氧股份调研报告:空分设备订单激增,气体业务持续放量

一、事件概述。
    近期我们对上市公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。
    二、分析与判断。
    公司是国内空分设备领军企业,订单快速增长锁定今明两年业绩。
    公司是国内空分设备设计制造行业的领军企业,空分设备设计制造技术已跨入世界最先进的行列,主要竞争对手为林德、法液空等国际巨头。从公司订单周期来看,公司当年度订单获得量会影响下一年度营收。2016年下半年以来下游需求回暖,订单快速增长,全年新签订单26亿,为公司2017年度的生产经营奠定了基础。我们认为下半年随着国内煤化工项目空分设备订单落地,未来公司设备产能将能够充分受益,营收和毛利率将实现双提升。
    工业气体业务为公司提供稳定营收,毛利率有望提升。
    公司已拥有25家气体工厂,其中21家已投产,公司气体总装机容量100万Nm3/h,2016年气体业务营收32.91亿元,占公司营收66.55%。气体业务为公司提供稳定的营收,缓解设备业务波动影响。随着公司特殊气体项目投产,零售气体业务回暖,以及部分项目还贷结束,我们认为公司气体项目毛利率将有望持续提升。
    上调半年报盈利预测,全年业绩看增。
    公司2017年7月7日发布半年度业绩预告修正公告,将公司2017年1-6月净利润由“6,000万元至8,000万元”上调至“9,000万元至10,000万元”。我们认为公司下半年业务与营收仍将保持较快的增长速度。
    下游企业经营状况持续改善,计提坏账有望回调。
    2016年度公司亏损2.83亿,其中因坏账计提而产生的资产减值损失为1.95亿元。根据公司公告,2017年上半年已回收833.755万元。我们认为随着下游钢铁企业盈利好转,该部分账款仍有较大的回收可能。
    三、盈利预测与投资建议。
    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为66.09亿元、77.73亿元和90.54亿元,归母净利润分别为1.77亿元、3.32亿元和4.33亿元,对应EPS分别为0.21元、0.40元和0.52元,对应PE分别为45.3X、23.8X和18.3X。首次覆盖,给予“强烈推荐”的评级。
    四、风险提示:宏观经济增速不及预期风险;新增订单不及预期风险;业务毛利率不及预期风险。

游族网络:股票期权激励核心员工,团队稳定利于公司长期发展

事件描述
    游族网络于7月18日公布2017年股票期权激励计划草案。
    事件点评
    激励主要面向核心人员,有效期横跨5年。根据公司公告,我们梳理了股票期权激励计划草案的主要内容:1)数量及来源:公司拟向激励对象授予5,000万份股票期权,涉及的标的为公司A股普通股,约占公告时总股本的5.81%;股票来源为向激励对象定向发行。2)行权价格:29.25元/股。3)激励对象:187人,包括公司董秘刘楠及其他核心管理人员、核心技术(业务)人员。4)有效期:自股票期权授予之日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止最长不超过60个月。
    业绩考核作为行权条件,激励费用可控。根据公司公告,公司为本次股票期权激励计划设定了相比2016年,2017-2020年度营业收入增长率分别不低于30%、50%、70%、90%的业绩考核目标。公司2016年实现营业收入为25.30亿,按照业绩考核,预计未来四年的营收同比增速分别为30%、15.38%、13.33%、11.76%。此外对于部门和个人层面公司也提出考核要求,并根据评定等级S\A\B\C\D,按比例行权。根据公司公告,此次股票期权激励计划预计产生摊销费用25,464.13万元,分五年摊销(17-21年)成本分别为3068.78万、8808.23万、7232.81万、4640.09万、1714.21万,占该年目标营收的0.09%、0.23%、0.17%、0.1%(2021年无),占比较小,预计未来对公司业绩影响程度不大。
    健全激励机制,为公司留住人才。公司从事的游戏开发、运营等业务对人才的依赖性较大,人力资本作为游戏行业的核心竞争力,保持团队的稳定性对游戏企业长期可持续发展至关重要。本次股票期权激励主要针对公司核心技术业务和管理人员,有望为公司吸引和留住优秀人才,完善团队建设,充分不断扩大。
    盈利预测与估值
    本月初由公司推出的3D-MMORPG手游《大军师司马懿之军师联盟》开启公测,值得一提的是该产品是根据正在热播的同名电视剧改编而来,与影视剧同时进行多渠道的推广和营销,有望成为今年影游联动的标志产品。暂不考虑本次股票期权激励计划,我们预计2017-19年公司EPS为1.05、1.46、1.85,对应,7月18日收盘价28.58元PE为27X、19X、15X。公司作为页手游龙头CP&平台标的,业绩增长确定,给予“买入”评级。
    存在风险
    市场竞争加剧;游戏产品研发及生命周期不确定;激励计划尚存不确定性;二级市场价格系统性调整。

三诺生物:血糖监测大市场,持续投入开始进入收获期

血糖仪营销累积优势强,收入增长稳健持续:自我血糖监测市场潜力巨大,目前的销售模式决定了规模效应是该行业最重要的因素,既有血糖仪的投放造成了新竞争者的市场进入壁垒,使得后者的盈利门槛越来越高。OTC端市场竞争格局清晰、龙头公司地位稳固、糖尿病自我监测市场潜力巨大,为公司未来收入端的发展提供了稳健的增长动力。
    血糖仪持续的成本投入,未来有望转向盈利贡献:我们认为公司毛利率的变动与血糖仪的投放数量相关。当市场竞争格局不稳定、或者公司锐意抢占市场时,可能选择多投放血糖仪,血糖仪是公司的成本项,会造成当期毛利率下降,但也会带来未来几年的试纸销售量增长、继而体现在后续几年的利润上。公司最近连续5个季度毛利率企稳回升。
    开拓医院市场,短期费用增加但长期发展受益:2015年公司销售人员、销售费用大幅增长,导致2015年公司业绩下滑。我们认为公司在2015年选择加大推广力度与公司在2015年推出“金系列”产品进入医院市场相关。我们认为推出医院产品系列是公司未来要实现长期发展必须要走的一步。损失当期利益,但为长足发展奠定基础。
    持续投入研发费用,构筑产品长期竞争壁垒:一方面,血糖仪产品方面,公司投入亲智、金智、安捷、糖护士等新型血糖监测的研发和测试,也是在为打开医院市场做准备;另一方面,公司收购海外资产,拓展新产品线。公司研发费用占到收入6.5%的比重。
    海外收购拖累上市公司去年业绩,今年海外减亏、PTS已经开始盈利:公司在2016年先后通过心诺健康收购Trividia和通过三诺健康收购PTS两个海外公司,分别聚焦于血糖监测和血脂监测领域。去年海外收购拖累上市公司业绩,今年海外开始减亏,预计明年开始盈利。
    首次员工持股,彰显对公司长期发展信心:公司自上市以来,除在2013年做过期权和限制性股票激励以外,2017年首次实行员工持股计划。
    我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.1亿、2.9亿、3.8亿,首次覆盖给予“买入”评级。

China Vanke:Positive acquisition of GLP;maintaining Hold on fair valuation

Acquisition of 21.4% of GLP at SGD3.38/share
    After market close on 14July, Vanke announced that Nesta (a consortium inwhich it owns 21.4%) had entered an agreement with GLP for potentialprivatization at SGD3.38/share (25% premium to GLP’s 12July closing). Theattributable consideration to Vanke is SGD3.4bn, and Vanke can appoint twodirectors (out of 11) to the board, but is not entitled to the FY17dividend. Thedeal is pending approval from GLP’s shareholders and the Court, and GLP willbe delisted from SGX-ST if successful (expected to finalize by 14Apr 2018). Weare positive on the deal due to the potential synergies on its logistics propertybusiness.
    Positive on the deal for providing synergies to its logistics property business
    Although we estimate the deal will only lift Vanke’s FY18-19F core profits by~2%, we are positive on it, considering GLP owns a total of 17.5m completedlogistics properties in China with another 11.2m sqm under development. Webelieve its brand equity should provide synergies to Vanke’s existing business,potentially making it one of the largest logistics property operators in China(Vanke now owns 27logistics properties with 2.2m sqm GFA). Also, webelieve the price is fair, given that Vanke is acquiring at 1.3x of GLP’s FY17book value of USD1.85/share (equal to SGD2.54/share).
    GLP is the largest logistics property operator in China
    GLP owns a portfolio of 55m sqm of logistics properties, including 28.7m sqmin China (17.5m sqm completed and 11.2m sqm under development) and26.3m sqm in Japan, the US and Brazil (23.6m sqm completed and 2.7m sqmunder development). GLP is also one of the largest real estate fund managersin the world, with AUM of ~USD39bn. Bloomberg consensus expects it toachieve USD1.0-1.1bn revenue and USD315-382m core net profits in FY18-19.
    Valuation and risks
    We raise our TP by 12% to RMB25.42(based on a 10% discount to end-2017FNAV of RMB28.24) after factoring in this deal, the acquisition of GuangdongInternational Trust’s assets (mostly located in Guangzhou), and June landacquisitions. It is trading at 8.7x FY18F P/E and at a 13% discount to NAV.Downside risks include: 1) Baoneng Group selling its shares on the secondarymarket, and 2) a failure to acquire quality sites to sustain growth; while upsiderisks are better-than-expected sales and margin expansion.

深天马A:中小尺寸面板行业龙头,二线白马受益于产品量价齐升

中小尺寸显示面板龙头,二线白马确定性高。
    公司发布预案收购厦门天马的LTPS 资产,完成后将形成深圳、上海、成都、武汉、厦门、日本等六地的中小尺寸液晶面板布局。产能方面,公司具有a-SiLCD 产能4.5 代线105K/月、5 代线75K/月;LTPS LCD 5.5 代线 30k/月、6代线30K/月的量产产能,未来随着AMOLED 项目的逐步投产,将形成5.5 代线15K/月,6 代线30K/月的产能,成为当之无愧的中小尺寸面板龙头。
    全面屏时代,公司有望深度受益。
    全面屏是下一个手机ID 设计风口,市场渗透率今明两年将会快速提升。结合产业链调研,下半年采用全面屏方案设计的机型占到90%以上,主流品牌厂商开始提前锁定全面屏的产能。市场预计18:9 以上全屏幕机型从2017 年10%的渗透率,提升至 2018 年的40%以上。切割效率的下降以及产品供不应求将推动面板价格的上涨。公司作为面板行业的龙头,价格上涨给公司带来极大的业绩弹性。经过我们的测算,在a-Si 和LTPS 全面屏涨价幅度20%,渗透率40%的情况下,a-Si 业务扣非净利润将较2016 年增长128%; LTPS 业务扣非净利润将同比增长213%(详见报告正文)。
    高端产能陆续释放,厦门天马蓄势待发。
    公司市场份额不断提高,中小尺寸龙头地位稳固。本次资产重组完毕后,天马微电子集团的全部资产都将注入上市公司。目前公司的a-Si LCD 业务和厦门LTPS LCD 5.5 代线产能利用率极高,未来随着厦门天马6 代线产能利用率的提升,产能增加,结合全面屏趋势,公司将进入量价齐升的良性成长通道。
    风险提示。
    全面屏产品导入不达预期,产线产能释放不达预期,面板价格大幅下跌。
    行业趋势向好,公司竞争力较强,给予“买入”评级。
    假设公司资产重组顺利进行, 预计公司17 年-19 年备考净利润分别为15.00/20.08/23.29 亿元,在考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.70/0.94/1.09 元。
    目前公司总股本为14.01 亿股,重组完成后预计公司总股本为21.31 亿股。当前价格对应市值为400 亿元左右,给予18 年30 倍PE,合理估值28.27 元,对应30%的上涨空间,给予“买入”评级。

国瓷材料公司深度报告:纳米陶瓷材料领先,新材料布局蓄势待发

国内首家水热法制陶瓷粉体企业,内生发展纳米氧化锆和氧化铝,技术优势明显。公司是国内首家,全球第二家成功采用水热工艺批量制备碳酸钡粉体的厂家,填补了国内MLCC陶瓷材料行业空白,基于水热法内生发展看纳米氧化锆及高纯氧化铝生产线。
    陶瓷背板智能手机推广在即,氧化锆陶瓷材料需求将快速增长。5G时代,智能手机的金属背板因其干扰强会被其他材质的背板如玻璃、陶瓷等代替。我们按5.5寸的手机屏,16:9的比例,以及0.5mm的厚度来测算,一台陶瓷背板手机大概要是用氧化锆陶瓷25g,按照2016年我国智能手机产量13.41亿台,以及考虑到目前氧化锆陶瓷背板的成品率还不高,按照60%的成品率、50%渗透率来计算,氧化锆的市场容量为27938吨左右。目前公司拥有氧化锆产能2000吨/年,公司扩产周期较快,随着下游需求增长,3500吨/年纳米氧化锆陶瓷材料有望于2018年全部释放,助力公司业绩增长。
    加快布局与主业陶瓷材料相关的催化板块,培育新的利润增长点。1)收购王子制陶,进军蜂窝陶瓷载体。蜂窝陶瓷载体相较于金属载体,价格便宜、材料易于取得、生产工艺简单,因此是最为广泛采用的载体形式。王子陶瓷是全球领先的蜂窝陶瓷供应商,承诺2017年度和2018年净利润分别不低于人民币7,200万元和人民币8,600万元,将成为公司业绩的重要增长点。2)整合博晶科技,打造全系列整体汽车催化解决方案。博晶科技拥有年产1000吨稀土催化材料生产线及配套齐全的环保处理设施,国内技术领先。3)控股江苏天诺,完善工业领域催化。公司通过增资持有江苏天诺55%的股份。江苏天诺致力于新型多孔材料和催化剂的基础研发与应用开发,分子筛是以水热合成技术和水热转化技术为核心工艺来制备的,协同作用显著,我们认为有望加快提高催化剂市场份额。
    收购泓源光电、戌普电子,完善电子浆料领域整体布局。正银浆料技术门槛高,被美国杜邦、德国贺利氏、韩国三星和台湾硕禾四家公司占据近90%的市场。
    公司收购泓源光电,我们判断公司将利用先进的水热法实现正银电子浆料的快速放量。戌普电子是MLCC电子浆料企业,通过收购戍普电子,可进一步扩充丰富金属浆料的产品线,完善电子浆料整体布局,进一步提升公司在电子浆料领域的核心竞争力。
    盈利预测与投资评级:公司技术水平先进,基于水热法内生发展氧化锆、氧化铝,下游市场需求旺盛,我们认为氧化锆陶瓷材料需求有望快速增长,同时催化和浆料板块有望成为新的增长点。我们预计公司17-19年EPS分别为0.40、0.63、0.76元,参考同行业可比公司估值,给予2017年60倍估值,对应目标价24.00元,上调至“买入”投资评级。

露笑科技:主业回暖,新能源车与光伏迎业绩收获

传统产业稳健发展,下游需求回暖:公司传统业务主要包括漆包线、机电和蓝宝石业务。2017年公司传统漆包线业务有所回暖,同时公司压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务,加快发展毛利率较高的铝芯漆包线业务,漆包线业务盈利能力有所提升。公司机电业务产品线布局完善,下游行业有所复苏,订单出现显著回暖,业务盈利能力有望提升。
    完善新能源车布局,打造新的业绩增长点:2016年起公司在新能源车领域全面布局,2016年9月收购浙江中科正方电子技术进入新能源车整车CAN总线控制系统领域。2017年1月收购上海正昀进入锂电领域,与公司原有电机、电控实现深度整合,形成完善的新能源车三电配件系统。2016年8月,公司设立顺通新能源汽车服务有限公司,2017年2月新设立天津露笑租赁有限公司,搭建新能源汽车营运平台,为下游客户提供整车销售及租赁业务。公司三电配件系统将与新能源车营运平台形成良好的协同效应,借助平台建立与整车厂商及下游运营商紧密的合作关系,销售收入有望快速扩大,未来新能源车板块将成为公司重要的业绩增长点。
    收购江苏鼎阳,进入光伏电站领域:公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站的投资、安装和运营领域。
    江苏鼎阳在分布式光伏发电领域已经积累了较强的先发优势,目前江苏鼎阳在手项目充足,未来光伏板块将成为公司稳定的业绩增长来源。
    盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.55、0.81和1.10元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,即将迎来业绩收获期,看好公司发展前景,6个月目标股价21元,给予“买入”评级。
    风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期。

歌力思公司公告点评:终止定增申请,公告可转债预案

终止定增申请,发布可转债预案。公司公告终止定增项目申请,同时发布可转债预案,募集资金6.069 亿元,期限6 年,自发行结束之日满6 个月后可进行转股。
    此次发债将降低公司财务成本,若发行完成后进行转股则将有效降低负债率。
    新增收购唐利国际10%股权项目。对比定增方案与可转债方案:募集资金由6.717亿元改为转债方案的6.069 亿元。募投项目中萝丽儿品牌研发中心建设、营销中心建设两项目金额略有调整,分别从1.66/3.69 亿元调整为1.69/3.77 亿元。同时新增收购唐利国际10%股权项目,以1.54 亿元收购10%股权,估值对应16 年净利润11X 市盈率。收购完成后歌力思将拥有其90%股权。2016 年唐利实现收入3.7 亿元,净利润1.4 亿元,17Q1 实现收入9555 万元,净利润3322 万元。
    主业持续改善,新品牌加速成熟。16H2 起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。一方面通过细化产品设计,满足不同消费人群的需求,提高产品适销性,同时加强VIP 管理,增加消费者粘性,提升单店销售。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO 单店销售状况良好。EdHardy 主品牌保持稳定增长,有望通过副牌增加规模,百秋电商行业地位攀升,现处于扩大投入阶段,我们预计18 年将呈爆发式增长。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。
    二期限制性股票计划,彰显发展信心。公司二期限制性股票计划面向包含子公司高管的340 名员工,发行授予价格为11.84(元/股),公司层面业绩考核以2016年扣非净利润为基数,2017 年净利润增长率不低于35%,2018 年净利润增长率不低于45%,彰显对未来发展信心,公司整体业绩可期。
    盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,同时EdHardy 从2018 年起90%并表,基于以上因素,我们上调2018/19 年净利润至3.78/4.79 亿元(原3.33/3.82 亿元),EPS1.12/1.42(元/股),给予2018 年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。
    风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

安图生物事件点评:顺应两票制大势,布局渠道加快扩张

安图生物投资设立河北安图廊健医疗科技有限公司,布局渠道第一步
    郑州安图生物工程股份有限公司于2017年7月17日与宋征奇、王书建签署《合作协议》,共同投资设立河北安图廊健医疗科技有限公司,新公司注册资本1000万元,其中安图生物出资357万,占新公司注册资本的35.7%,子公司达到对赌条件后,预计继续收购股权。在新公司设立之日起至安图最终取得新公司51%的股权日止,安图始终具有51%的表决权,实际控制新公司。
    河北廊健增长良好,预计未来3年借助安图的产品优势快速发展
    预计2017年三季度完成工商注册,河北廊健对赌承诺第一年、第二年、第三年的营业收入分别不低于1亿元、1.25亿元、1.5625亿元,三年总计不低于3.8125亿元,净利润分别不低于900万元、1125万元、1406.25万元,三年总计不低于3431.25万元,收入和净利润三年复合增速为25%。
    河北廊健本是安图河北区代理商,对于产品已经有多年的了解认识和销售经验,2016年收入中约60%收入来源于安图产品,在对赌协议中也强调了安图产品的采购增速要快于其他产品的增速,预计安图在河北廊健公司的增长要快于25%。
    战略合作协议签署谨慎细致,增强了未来与渠道的共同发展确定性
    该协议的核心合作对象王书建,合作期限为10年,强化安图与渠道利益一致性,预计在5年后持续收购24%的股权,根据公司经营情况,在10年后收购剩余25%股权,公司与渠道共同发展,实现双赢。
    顺应两票制大势布局渠道,在优势产品的销售中将占据有利地位
    安图在免疫领域具有近20年积淀,其早期板式发光也长久居于龙头地位,其化学发光产品推出后,一直保持高速增长,在国产品牌中处于领先地位。升级版的2000plus市场表现优秀,在快速增长,预计2018年低速A1000发光仪和生化免疫流水线推入市场,产品线逐步丰富,竞争力不断增强。随着两票制在全国各个省陆续推进,渠道整合是未来2-3年的厂家应对的主要政策之一。酒香也怕巷子深,在国产发光野蛮布局的势头下,渠道布局是不得不面对的现状。通过布局渠道,加强渠道与厂家的绑定,同时逐步从小投放走向大投放,加强厂家与终端的粘性,渠道布局依然只是手段,优秀的产品投放入市场才是核心目标。
    2016年开始,分级诊疗快速推进,行业景气度回升,根据产业调研情况,国家控费等原因,国产发光呈现迅猛增长,作为目前发光龙头,给予估值溢价。预计公司2017-2019年EPS为1.09/1.42/1.77元,2017-2019年PE分别为37/28/23倍。调整盈利预测,上调至“买入”评级。
    风险提示:化学发光产品拓展低于预期;渠道整合进度低于预期。

新钢股份:低估值高弹性,区域龙头厚积薄发

暖风拂面,周期阶段复苏
    即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑需求企稳。地产方面,销售高增叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱分化催生的后期刚性支出则夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款走高,故地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,基于汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积强相关性,预计3 季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。公司作为板材主导类钢厂更为受益。
    成本为王,荣膺强者
    钢铁行业中长期需求弱势格局下,成本为决定钢企竞争力的主要因素,其中 刚性成本主导中枢水平,今年地条钢关停导致废钢价格下跌即推动冶炼成本中枢下移,另外非刚性成本则增大弹性波动。公司两端成本均处于行业低位。一方面,或受益于集团矿石资源优势,公司2016 年原材料成本低于行业均值近427 元,且公司拟将定增资金12.60 亿元开展煤气发电项目以进一步降低能耗,预计后期将年均减少外购用电成本约3.76 亿元;另一方面,公司持续全方位推进开源节流战略,近六年吨钢费用均值仅184.62 元,位居全行业倒数第五,且公司拟将定增资金5 亿元还债以继续削减财务费用。整体而言,公司刚性与非刚性成本低位且继续下行将有效巩固公司核心竞争力。
    环保趋严,产线升级龙头获益
    近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。
    估值洼地凤毛麟角,高弹性可期
    基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB、相对PB、PE、相对PE 分别处于2000 年以来历史分位45.12%、55.30%、16.27%、20.47%,估值优势显著;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1 年化ROE 高达12.30%,处于2000 年以来次高点,而当期热螺估算毛利均优于1 季度,故ROE 与PB 分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。
    预计公司 2017、2018 年EPS 为0.44 元、0.48 元,上调至“买入”评级。

国药股份:换标冲击为短期影响,看好公司北京龙头和投资平台的价值,上调为“买入”

核心观点。
    中报业绩预告略低预期,主要受北京阳光集中采购换标影响。中报净利润预告同比增长8-20%,取中值估算相当于同比增长14%,略低于我们预期(重组前预期增长16.7%,重组后预期增长14.7%),和Q1归母净利润增长15.2%相比略有下滑,相当于Q2 净利润同比增速为12-13%。Q2 业绩增速下滑主要是北京4 月份开始执行新标,过渡期较短,导致终端药品供应上4 月出现高买低卖的现象,导致整体业绩有所下滑。
    业绩冲击属短期影响,长期将逐步熨平。我们判断本次换标对公司中报业绩的冲击属于短期影响,一方面换标过渡期均有类似情况,公司多年在北京市场的经营经验足以应对此类冲击;另一方面,高买低卖现象是不合理的,也在厂家和公司的考虑之内,目前厂家也正在逐步通过换票和返利的方式对承担亏损的国药股份进行补偿。事实上,公司5-6 月业绩就快速回升,我们预计本次业绩冲击到下半年即可完全消化。
    我们依然看好公司“北京纯销龙头”和外延扩张的价值。公司已完成重组,化身北京纯销市占率第一的龙头企业,在未来医药分销强者恒强趋势下将保持比行业增速更高的稳健增长。另外,由于同业竞争问题解决,公司原来在投融资上的限制解除,预计未来将会在麻药二级批发、口腔诊疗和器械销售器械耗材销售等业务上有更多的并购外延行为,进一步拓展业务成长空间。
    财务预测与投资建议。
    考虑公司已完成重组,并调整了坏账计提政策,上调盈利预测并上调评级为“买入”。我们预计公司17-19 年EPS 1.63/1.84/2.08 元,17-19 年PE 为20x/18x/16x,参考可比公司17 年平均PE 25x,给予目标价40.75 元,由于近期股价非理性,目标价相比现价仍有26%的上涨空间,上调为“买入”。
    风险提示。
    北京新标后新品种市场拓展不达预期。

紫光股份:并表新华三业绩显著增长,持续推进云服务战略

一、事件概述
    近日,紫光股份发布2017年半年度业绩预告:预计实现归母净利润7~7.5亿元,同比增长164%~183%,实现基本每股收益0.67~0.72元,同比增长22.5%~31.6%。
    二、分析与判断
    并表新华三,业绩利润大幅改善符合预期
    公司整体业绩大幅增长符合预期。2016年公司成功收购新华三51%股权,并于5月1日纳入公司合并报表范围,2016年上半年新华三贡献的5月~6月净利润共1.29亿元。2017年并表范围扩大到1月~6月,是业绩增长主要原因之一。我们认为,按照2016年公司财务数据进行计算,成功整合新华三为公司业绩大幅增长奠定基础,并通过业务协同进一步完善了IT产业布局,丰富和优化“云-网-端”产业链。
    深化行业云服务,构建“云服务生态圈”
    公司制定并大力推进云计算服务战略,加强云计算架构下的系统集成能力和行业应用软件开发能力,在政府、教育、广电等行业领域创新推出云计算解决方案,并通过子公司紫光西部数据为行业客户提供大数据存储解决方案和服务。我们认为,公司通过多层次的战略合作和资源整合,提供基于大互联、大安全、大数据和云计算的一站式、全方位解决方案,构建“云服务”生态圈,积极推动公司向云服务提供商的转型和升级,云计算业务板块比重将会持续提升。
    开拓数字影像、餐饮信息化等领域,未来有望增厚利润
    在数字影像方面,随着物流信息化快速发展,公司推出的条码扫描仪等产品快速抢占市场,数字影像产品线不断完善;基于SaaS架构的“互联网+餐饮”的餐饮生态系统平台-“有美食智慧餐厅”解决方案市场份额有望进一步提升。我们认为,在当前消费升级和行业数字信息化飞速发展的背景下,公司积极拓展支线产品业务,与IT基础架构产品服务和IT产品分销供应链两大业务板块遥相呼应,为未来新业务拓展带来良性影响,并可增厚部分利润。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2017~2019年EPS为1.27、1.48和2.23元,当前股价对应PE为46X、39X和26X。预计新华三业务持续增长,公司云战略转型升级效果显著,营收获得极大改善,近年来持续较高速度增长。给予公司2017年50~55倍PE,未来12个月合理估值63.5~69.85元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示:
    业务整合不及预期;新进入领域业务发展不及预期;技术发展不及预期。

南钢股份:二季度业绩超预期,看好下半年板材弹性

1、 板材龙头企业,二季度业绩环比增长超预期
    公司产品以板材为主,产能940万吨,二季度利润6.01亿元,环比+9.5%。此前市场普遍预期上市公司的盈利会逐季下降,根据我们的测算,行业平均的二季度的板材吨钢毛利较一季度略降,公司的盈利大幅好于行业平均值,超市场预期。
    2、 去产能优化市场环境,控成本提升盈利能力
    公司的所有产能均不在取缔之列。江苏是全国地条钢产能最大的地区之一,随着地条钢清理的完成和去产能的推进,经营环境取得了极大改善。公司持续推进高效生产体系,2016年吨钢制造成本较2011年下降757元,固定费用较2013年下降106元,公司还完成了增量债转股落地,成本持续优化,盈利能力持续提升。
    3、 股权激励+增持凸显公司信心、新业务布局值得期待
    公司确立了“一体三元”业务模式,未来或将成为复星集团旗下有关能源环保、新材料以及智能制造相关资产的主要上市平台。公司通过股权激励预案,行权价格为3.40元/份。控股股东近期公布增持计划,增持金额不低于2000万元,比例不超过1%,显示出对于公司股价的信心。 4、 需求逐渐提升,板材下半年更具弹性 我们判断下半年板材是更具弹性的品种。上半年建材的高盈利使得大量的粗钢被生产成建材,行业供需格局改善向板材端传导,三季度是传统的家电、汽车等行业的板材需求旺季。各地装配式建筑项目有望在三季度陆续落地,对于板材的需求量要远大于传统砖混建筑,后半年板材的景气程度有望持续提升。
    5、 盈利预测与投资建议
    预计2017/18/19年净利润分别为20.18/22.08/27.20亿元,给予“强烈推荐”评级
    风险提示:经济下行风险、资本市场波动风险。

津膜科技:公司未来仍拥有较好的发展前景

公司发布2017年半年度业绩预告。
    公司于2017年7月12日发布2017年半年度业绩预告,预计上半年业绩亏损1983-2478万元,较上年同期的盈利576万元的业绩有所下滑,业绩下滑的主要原因为:1)工程项目和膜产品销售毛利率同比降低;2)计提应收款项坏账准备同比增长。上半年的非经常性损益约为279万元,对整体业绩影响不大。
    签订1.51亿无极县改造项目利好2017年业绩。
    公司于2017年7月4日签订合同,无极县制革废水集中处理厂及无极县城市综合污水处理厂提标改造工程,预计2017年12月31日完工,合同金额达1.51亿元,该金额量占2016年公司营收规模的20.2%,预计对公司2017年业绩产生积极影响。而公司2016年的工程类新增订单为7.15亿元,期末在手订单为4.07亿元;2016年特许经营类订单处于施工期的订单达1.99亿元,故总体来看,公司2017年的订单对业绩的支撑情况较为乐观。
    拟发行股份及支付现金购买资产,增厚业绩。
    公司拟以发行股份及支付现金的方式收购金桥水科100%股权,全部收购价款为4.20亿元,其中股份对价金额为3.59亿元,发行价格为15.43元/股,发行数量为2324万股,锁定期在12-36个月;现金对价金额为6097万元。
    金桥水科的业绩承诺为2016-2018年分别为2500、3250、4225万元,故将增厚公司业绩。本次发行将募集配套资金1.11亿元,发行的定价基准日为发行期首日,锁定期为12个月,配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、标的公司在建项目及支付本次交易的相关费用。
    公司研发方面具备竞争力。
    公司拥有产学研用相结合的复合型人才梯队,依托国家重点实验室及院士专家工作站,不断加强产品研发和工艺开发,推进中空纤维纳滤膜、中空纤维反渗透膜、中空纤维特种分离膜等,应用于工业废水、苦咸水、药物中间体提纯等领域;并结合国家村镇环境综合治理市场,开发了系列化的乡镇分散式一体化污水处理技术。技术的支持,利于公司在市政、工业、印染、石化、煤化工、海水淡化等细分市场承揽大型水资源化项目,增强竞争力。
    公司业务方向的前景好,维持“增持”评级。
    公司的膜技术,是水处理技术的刚需方向,行业前景好,使得公司拥有上升空间,我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.37元、0.51元、0.67元,公司当前享受雄安热点的估值溢价,且膜技术具备发展前景,给予2017年60-63倍的PE 估值,则对应目标价22.20-23.31元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:市场推广情况不达预期。

一心堂:省外业务整合顺利,将迎来业绩拐点

推荐逻辑:1)在医药分家、两票制等政策的促进下,零售行业处于“承接处方外流+行业整合”的黄金时代,公司作为行业龙头,将显著受益;2)公司前期进行了大量并购扩张工作,随着整合推进,预计将于2017年下半年进入业绩释放阶段,业绩拐点呈现;3)估值相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间。
    零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1)随着全国医改的推开,处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC产品,2016年增速达到10.5%,远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2)随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。国内零售行业格局极为分散,前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本,一般单体药店的净利率为0-2%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地,行业集中度将得以提升,龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。
    省外业务整合顺利,公司迎来业绩显著拐点。顺应行业趋势,公司扩张云南省外业务,外延并购活动频繁,并购活动数量为业内领先。上市以来,借助资本市场的助力,云南省外如川渝、广西等省份的门店数迅速扩张。2016年云南省外占公司门店数量已提升至30%以上、占整体收入的比重已提升至20%以上。但由于省外业务处于整合期,目前利润仍由云南省贡献,我们认为省外业务极具增长潜力。目前,省外业务品种主要以渠道品种为主,盈利水平较低,随着整合推进,上游议价能力增强,在厂商共建模式的推动下,毛利率有望大幅提升,若参考云南省内的6.5%毛利率水平,公司省外业务2017年可实现的利润约1.5亿元,有较大提升空间。2017年1季度财务数据显示,广西、贵州、四川、海南区域已经实现盈利,随着2017年下半年川渝地区的品种调整,省外业务将贡献业绩增量。我们认为公司的业绩拐点已现。
    盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现,成长性将提速。未来三年业绩增速将提升至20%以上,当前估值23倍,相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,上调至“买入”评级。给予2018年28倍估值,目标价27.44元。
    风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。

黑猫股份:炭黑中长期景气趋势向好,龙头企业盈利能力改善明显

环保督查成为常态,炭黑开工率持续被压制:自16年以来,环保督查及雾霾天气等因素持续影响炭黑以及上游煤焦油企业开工率,17年4月环保部开启史上最严最大规模的环保督查,督查时间从4月份一直持续到8月底,督查对象是京津冀大气污染传输通道确定的“2+26”城市,其中炭黑企业烟尘、脱硫脱硝是整治的重点之一。在环保执法的重压之下,17年上半年炭黑企业平均开工率仅为4~5成,同比去年继续下跌,企业库存维持低位,且我们判断环保对于炭黑行业的影响将成为常态,将持续压制行业的供给侧。
    供给侧收缩将是中长期趋势,炭黑价格有望维持坚挺:16年以来环保执法趋严显著提高了炭黑行业的运行成本和准入门槛,17年1月1日起橡胶工业协会发布的《炭黑行业准入技术规范》正式实施,将加速推进炭黑行业结构优化升级,限制重复产能建设,加中小产能及落后产能的淘汰,推动炭黑行业供给侧持续收缩,进一步提高行业集中度,价格有望维持坚挺,企业盈利确定性大幅提升。
    行业整体盈利条件改善,龙头企业常态利润有望维持较高水平:黑猫股份目前炭黑100万吨产量,作为龙头企业优势主要体现在:1、区位优势:1)采购价格低:全国采购;2)环保优势:相对其他企业有能力保持较高开工率。3)运输半径短:覆盖市场更全面、运输半径更多,到厂家更有优势。2、装置优势:公司70%以上产能于08年以后建设,4万吨单线且自主研发,资源循环利用非常好,成本比小厂低。3、公司去年在乌海建两万吨特种炭黑,传统领域无可动摇地位,再去开拓新的市场,非橡胶用特种炭黑,我们预计年内将会投产。
    增发获批彰显大股东信心,为未来企业发展提供强有力资金支持:公司近日公告非公开发行获得证监会批复,公司此次拟非公开发行不超过12,000万股募集资金不超过6.9亿元,利用炭黑行业整合的机遇发展高附加值、高毛利率的产品,发行对象为景德镇井冈山北汽创新发展投资中心及景德镇市焦化工业集团有限责任公司,其中景焦集团为公司控股股东,同时持有景德镇井冈山北汽创新发展投资中心19.97%的股权,因此此次增发获批充分彰显了公司股东和实际控制人的信心,为公司未来的发展提供了强有力的资金支持。
    盈利预测与估值:我们认为煤焦油、炭黑行业的供给侧改革、国内环保执行力度的趋严都将持续,看好炭黑龙头企业盈利能力改善。根据我们测算,炭黑与煤焦油价差每扩大100元,将增厚黑猫7000万元净利润,目前价格下公司动态净利润已经达到500~600元/吨,年化5~6亿净利润,动态对应目前仅10倍左右估值。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司17~19年EPS 分别为0.84、0.99、1.14元,给予买入评级、目标价14元,重点推荐!
    风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险

安琪酵母中报点评:业绩符合预期,收入稳步增长

收入稳步增长:公司上半年实现营收29.1 亿元,同比增长22.40%,延续高增长态势。国内市场方面,酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上,安琪作为国内酵母行业龙头受益最明显,烘焙类原料产品的贡献也将加快。海外市场方面,公司业务布局主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区,当地烘焙类等食品的渗透率不断提升,酵母需求稳步提升。从中长期看,行业下游需求较好,且竞争对手英联马利国内市场收窄,乐斯福国内产能偏小,公司寡头垄断地位日趋明显,中长期收入高增长仍可期。
    受益成本下降:公司上半年净利润同比大增62.06%,一方面是由于营业收入持续增长,另一方面受益成本的下降,公司新榨季平均采购成本从去年900 元/吨降至730 元/吨,带动毛利率上升至36.19%, 同比上升4.53 个百分点。糖蜜是生产酵母的主要原料,从糖蜜供给来看,甘蔗主要产地广西种植面积小幅恢复,单产稳步提升,甘蔗总产量增加,从糖蜜下游来看,低端酒和乙醇需求低迷,同时,玉米、木薯价格持续下跌使甘蔗糖蜜生产吸引力下降,在糖蜜供给增长,而需求低迷的背景下,预计来年公司甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位,即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低,公司规模效应不断体现也将有利于成本下降。
    费用保持稳定:2017 上半年公司期间费用率19.21%,下降0.36 个百分点。其中,销售费用率10.6%,下降0.2 个百分点,但广告宣传费投入加大,同比增长77.3%,主要是公司邀请郭富城续签品牌代言等导致费用增长。公司管理费用率7.26%,上升0.46 个百分点,最主要是由于研发费用大幅增长42%。总体来看,公司费用率基本保持稳定。
    产能持续释放:公司公告俄罗斯产能投资项目预算从原来的4.98 亿元增加到6.79 亿元人民币,增加比例为36%,主要是考虑为二期项目增加部分预留投资,且在高施工验收标准下增加建筑和设备采购成本。俄罗斯工厂将于7 月底进入调试阶段,8 月1 日进入试生产阶段,柳州YE 产能将陆续释放,2017 年产能可达20.5 万吨,2018 年赤峰1.6 万吨扩建产能和2019 年埃及新产能陆续接棒,延续扩张下巩固国内市场统治地位,全球布局更进一步开拓海外新市场,为收入高增长的延续带来持续动力。
    投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 为1.04 元、1.29 元、1.51 元,对应PE 分别为23X、19X、16X。国内市场酵母下游需求烘焙和调味品等行业景气向上,海外市场快速增长,糖蜜价格下降带动成本下降,净利率仍有提升空间,给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全事件;需求不达预期;海外市场风险。

星源材质事件点评:业绩基本符合预期,看好湿法长期爆发力

1、动力锂电高速发展,国内湿法趋势已定,市场将达18亿平米。
    新能源汽车快速发展,动力锂电需求逐年爆发,隔膜需求将稳步提升,尤其是国内市场对与高能密度锂电相匹配的湿法隔膜的需求会更加强劲。中国“十三五”计划实现500万辆的新能源汽车保有量,2020年预计销量达到200万辆,动力锂电年需求达100GWh,我们推测2020年国内动力锂电湿法隔膜的年需求量将达到15亿平米,同时储能锂电和消费锂需求将达3亿平米左右,2020年国内湿法隔膜合计需求达18亿平米,是2016年国内需求的5倍,空间巨大。
    2、公司业绩符合预期,宏观、降价、研发等短期内影响利润。
    上半年公司归母净利润预计同比下降26.88%-21.51%,我们判断可能的原因如下:
    (1)宏观形势,今年一季度全国新能源汽车受补贴退坡、目录更新等政策影响,整体销量出现大幅下滑,导致了全行业动力锂电及隔膜的订单不景气,开工率低;
    (2)价格方面,虽然今年二季度全国新能源汽车销量回暖,但是中游材料行业从年初开始一直处于价格承压状态,公司的干法隔膜产品价格出现了下滑;
    (3)其他投入,公司干法隔膜正在进行产能的扩张,调试爬坡期会增加一定的成本,同时湿法和涂覆工艺的研究与开发也会增加一定的投入。综合看,上半年虽然业绩出现一定幅度的下滑,但基本符合我们预期。
    3、维持全年高成长判断,看好公司湿法长期价值。
    从公司在湿法领域的布局和客户开拓情况看,我们维持全年业绩高增长的判断,看好公司未来在湿法领域的龙头地位。
    (1)产能方面,干法隔膜产能稳步小幅提升,保持龙头地位。湿法隔膜上,今年下半年随着合肥星源湿法产能的释放,国内锂电客户国轩高科的需求将得到一定的满足,明年年初合肥星源满产后,全年将大幅提升供给,增大客户覆盖面,同时常州3.6亿平米的湿法产能将在2018年下半年逐步释放,未来湿法产能会形成连续攀升的走势。
    (2)客户方面,我们看好公司和国内现有锂电龙头国轩高科、亿纬锂能、万向A123等企业的稳定合作,同时看好公司进入国内锂电巨头CATL、国际锂电巨头松下、特斯拉的供应链的机会。高端新客户的开拓取决于公司产品质量、验证周期、客户自身发展战略等多重因素,就目前全球湿法隔膜的发展形式看,中国的崛起已经不可阻挡,国内湿法隔膜企业的比拼会在2018年、2019年分出胜负。随着新能源汽车行业三季度、四季度逐步回暖,公司今年下半年销量必然会回升,同时湿法隔膜市场供不应求,湿法隔膜价格短期不会下跌,公司下半年新投的干法、湿法产线将先后实现稳定满产供货,下半年的爆发会支撑公司全年业绩高成长。我们长期看好公司在未来2-3年的湿法隔膜竞争中脱颖而出。
    结论:
    我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为6.86亿元、12.46亿元和28.68亿元,归母净利润分别为2.16亿元、3亿元和5.72亿元,EPS分别为1.13元、1.56元和2.98元,对应PE分别为41X、30X、16X,维持“强烈推荐”评级。

中煤能源:三年12%的年度增速,三大整合想象空间

近年来建设的大量矿井陆续投产,权益产量年度复合增速12%,煤化工也进入收获期,内生增长强劲,同时中煤集团是此次涉煤央企资产整合大赢家,有望打造成4亿吨级煤企,集团整合的优质资源和矿井未来有望注入公司,外延增长可期。
    我们预计2017-19年公司EPS 分别为0.34、0.53和0.57元,对应PE 分别为17.5、11.3、10.6,P/B 估值不到0.9倍,在所有煤炭中最低,给予“强烈推荐-A”评级。
    煤炭板块:大量在建矿陆续投产,未来三年权益产量年度复合增速12%。公司在建煤矿迎来投产高峰,母杜柴登(600万吨、51%)和纳林河2号(800万吨、66%)已建好待获得相关批文后可正式生产;玉泉矿(150万吨、44%)和依兰矿(240万吨、100%)年底试运转;小回沟(300万吨、100%)和北岭矿(90万吨、100%)明年投产;大海则(1500万吨,100%)仍需2年基建;此外参股39%的葫芦素(1300万吨)和门克庆矿(1200万吨)已经开始出煤。预计公司2017-19年公司原煤产量(含参股矿)分别为12525万吨、15439万吨、16270万吨,同比分别增长25%、23%、5%;其中权益产量9771万吨、11488万吨、12200万吨,同比分别增长13%、18%、6%。未来三年权益产量年度复合增速12%。煤炭板块2017-2020年贡献的EPS 分别为0.30元、0.40元、0.42元,同比分别增加253%、31%、5%。
    三大整合想象空间:中煤集团将全部整合非煤非电央企退出的煤炭产能0.7亿吨,未来将打造成仅次于神华的4亿吨级煤炭央企(2017和2019年上市公司产量仅1.25亿吨和1.6亿吨),未来有望全部注入;中煤集团下属有中煤能源、新集能源,上海能源三个上市公司,承诺5年内解决同业竞争问题;
    神华国电央企整合打开了中煤与电力央企整合的想象空间。
    煤化工投资进入收获期。全资子公司蒙大新能60万吨聚烯烃装置预计下半年转固,参股39%的中天合创煤制360万吨煤制甲醇,137万吨甲醇制聚烯烃装置近日已经全面投产。预计2017到2019年煤化工板块EPS 分别为0.14、0.23、0.24。电力煤机业务体量较小短期难以贡献业绩。
    盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.34、0.53、0.57元/股,对应PE 分别为17.5倍、11.3倍、10.6倍,P/B 估值不到0.9倍,在所有煤炭中最低,给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:固投低于预期、流动性再度收紧、监管政策过度。

中远海特:1H17业绩预盈,盈利实现高增长

主要业务货运量和盈利均实现大幅增长,超市场预期。
    公司发布2017年上半年业绩预盈公告。2017年上半年,公司实现营业总收入33.1亿元,同比上升16.6%;归母净利润7,224万元,同比上升1538%。截止2017年前六个月,公司共完成货物总运量625万吨,同比下降1.1%:其中多用途船完成运量234万吨,同比增加34.7%;重吊船完成运量107万吨,同比增加7.6%;半潜船完成运量17.2万吨,同比增加90.2%;汽车船完成运量14.3万吨,同比增加35.7%。
    公司核心业务半潜船业务大幅增长。
    半潜船业务是公司各细分船型板块下,毛利率最高的业务。2016年半潜船业务毛利率为42.08%。同时,截止2016年全年,半潜船、多用途船、重吊船业务收入占主营收入的78%。公司2017年上半年半潜船运量同比上升90%叠加高毛利率,带动公司盈利大幅增长。2017年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。
    受益全球航运复苏及“一带一路”战略,带动公司盈利持续改善。
    我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。多用途船和重吊船业务收入占公司营业收入的50%以上,伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将显著提高。
    上调评级至“买入”,最新目标价格区间7.8-8.8元。
    基于超预期的运量增长和运价提升,我们上调公司2017/18/19营业总收入7%/10%/12%至66亿、74亿和82亿;归母净利润分别上调至1.7亿、2.1亿和2.9亿。我们给予公司1.76x-1.98x2017PB估值(过去三年历史平均PB+0.25标准差),对应目标价格区间7.8-8.8元。公司当前股价对应1.5x2017PB,估值吸引,上调评级至“买入”。
    风险提升:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。

安琪酵母:业绩符合预期,长期基本面向好

事件:安琪酵母2017年半年报及对外投资公告
    公司公布2017年半年报,营业收入29.10亿元,同比增长22.40%;归母净利润4.21亿元,同比增长62.06%;EPS0.51元。业绩符合预期。
    俄罗斯公司年产2万吨酵母项目预算投资总额从原来的4.98亿元增加到6.79亿元,净增1.81亿元人民币,增加比例为36%。
    单季度收入/净利润同比增加19.09%/1.24%
    17Q2收入14.91亿元,同比增长19.09%;归母净利润2.08亿元,同比增长41.24%。净利率13.95%,同比提升2.19%;毛利率37.17%,同比提升5.30%。Q2季度业绩增速环比放缓原因:1)Q1季度业绩基数较大。2)伊犁工厂二季度提前检修,影响收入和成本。
    业绩受益于成本下降,低成本趋势有望延续
    公司主要原材料为糖蜜,占比40%。2017 年糖蜜的平均采购价格在730 元/吨,同比下降20%。我们预计,糖蜜价格下行将带动公司17年毛利率提升3-4%。由于糖价坚挺,甘蔗种植增加,糖蜜供给量保持在高位。糖蜜下游需求量整体稳定,我们预计18年糖蜜价格仍将处于低位,公司将持续受益于低成本。
    俄罗斯公司投资额增加,国际化步伐扩大
    俄罗斯项目预算增加1.8亿,主要由于俄罗斯工厂除一期将投产的2万吨酵母生产线外,需要为二期预留0.84亿元资金。另外0.97亿元用于一期土建及设备采购超投补足。俄罗斯项目将于8月1日进入试生产阶段,预计毛利率和净利率分别将达到44%和22%,公司盈利能力有望提升,国际化步伐扩大。近期,因日升减持的时间和形式存在不确定性,公司股价承压。我们长期看好公司的基本面。
    盈利预测
    2017-2018年,净利润分别为8.3亿和10.2亿元,分别增长56%和23%,对应EPS为1.01和1.24元。给予17年PE27倍,目标价为27元。
    风险提示
    原材料价格大幅波动,人民币汇率波动

华夏银行:管理层落定,锐意改革展蓝图

双重利好催化,看好未来发展前景。
    华夏银行是北京市属三家银行之一。作为身处北京的全国性股份制银行,区位优势得天独厚。公司在管理层和股东层调整之后,经营管理能力有效提升。而在整体行业不良企稳背景下,公司资产质量改善边际空间大。在公司治理和资产质量好转双重利好催化下,我们判断公司估值将在下半年进一步修复,坚定看好公司未来发展前景。
    新股东和管理层到位,积极改革锐意创新。
    2016年末人保财险正式接棒德意志银行,受让德意志银行持有的华夏银行19.99%的股权,成为华夏银行第二大股东。股东层面的银保合作为发展提供更多可能性。另外,2017年第一季度新董事长李民吉和行长张建华就任,代表新一届管理班子到位,改革步伐明显加快。在新一届领导班子经营框架下,5月华夏银行和15家北京市属重点企业签订战略合作协议,为后续资产扩张及深化合作打下扎实基础。股东和管理层双落定,为公司未来发展前景带来强劲催化剂。
    不良企稳,边际改善蓝海广阔。
    2016年起我国不良贷款已出现边际企稳迹象,预计今年行业资产质量将进入平稳期。公司的不良贷款也迈入企稳阶段。2017年第一季度不良贷款率季度环比仅增加2bp。拨备覆盖率从上年末的159%大幅补充到168%,位列股份行中较高水平。资产质量是压制银行股股价的重要因素。然而随着整体经济企稳,不良资产大规模爆发阶段结束,且公司从经营层面、业务层面均对新增不良严格控制,着重力度处理存量不良,公司资产质量边际改善预期强烈。
    战略合作助力低息负债,息差企稳可期。
    2016年公司企业活期存款日均较上年增加约800亿元,增长22%,活期率高于上市股份行平均,较高的活期存款占比拉低整体计息负债成本,在同业利率上行期,有效控制负债成本提高。与北京市国有企业的战略合作将进一步深化服务,拓展低成本负债来源。加之公司资产端定价水平较高,两者合力将有效助力息差企稳,战略优势将逐步转化为亮眼业绩。
    管理层落定积极改善公司经营,维持“买入”评级。
    班子到位后,公司的业务改革进程才刚刚开始,不过历史成绩有目共睹。
    营业收入增速保持在行业前列,2017年第一季度增速8.0%,高居上市股份行首位。虽然短期利润增长受拨备补充影响,但是随着拨备计提调整结束,后续资产质量企稳和区域合作将为公司盈利提升带来广阔空间。预计2017-2019年净利润分别为205.4、215.2、226.4亿元。2017年EPS为1.59元,对应PE6.13倍,PB0.83倍,维持“买入”评级。

中材国际:半年业绩超预期,股权激励稳步推进

公司发布上半年业绩预告,归母净利润同比增加30%-50%,超市场预期,业绩预增主要原因是加强成本管理,综合毛利率提升;订单增速回归上升通道,业绩拐点确立。
    公司16年下半年受海外订单大幅下滑影响,全年订单同比下降11.75%,今年一季度公司订单回归上升通道,新签订单68.86亿。同比增长29%,海外订单57.89亿,增长20%,国内订单受益环保业务提振,新签订单10.98亿,同比增长114%,我们预计二季度公司订单延续好转趋势;业绩方面一季度公司归母净利润同比增长15.94%,二季度单季利润增速区间在39.6%-73.9%,业绩拐点确定,全年有望重回中高速增长。
    环保业务稳步推进,安徽节源对赌利润有望大幅增厚业绩。
    公司环保业务稳步推进,一季度新签环保订单7.49亿,同比增长591%;另一方面安徽节源承诺2015-2017年度归母净利润三年累计不低于3亿元,今年是对赌协议最后一年,全年利润需要达到1.86亿;安徽节源上半年订单状况良好,新签3个市政污水处理厂的项目,一季度在手订单高达15.5亿,安徽节源对赌利润的完成有望显著提振公司业绩。
    推出股权激励,业绩增长有保障。
    公司推出股权激励草案,拟向公司高管、董事、核心技术与管理人员共计不超498人授予1755万份股票期权,约占总股本的1%,行权价9.27元;行权要求2018-2020年净利润较2016年复合增速不低于18%,净资产收益率分别不低于8.9%、9.6%、10.3%,本次股权激励绑定核心团队利益,有助于公司绩快速增长;目前中国中材集团已经无偿划转并入中国建材集团,作为中国建材集团仅次于中国建材的上市平台,公司有望进一步获得集团的大力支持。
    预计公司2017-2018年EPS分别为0.39、0.47,对应PE21X、17X,首次覆盖,给予买入评级!

华工科技公司跟踪报告:激光大制造平台逐步发力,业绩高增长有望持续

事件:公司公告2017年半年报业绩预告,预计2017H1实现归属于上市公司股东净利润1.71亿元-1.82亿元,较上年同期增长45.80%-55.18%,实现每股盈利0.19元-0.20元。
    本次公司业绩增长的原因为2017年上半年公司激光加工系列成套设备和敏感元器件销售收入同比有较大幅度的增长,从而推动公司盈利水平提升。
    激光行业持续高景气,预计公司业绩保持快速增长。随着国家“十三五”规划以及工业4.0国家战略的推进下,我们预计激光行业今年将维持较高景气度。公司是国内激光行业的龙头企业,16年激光设备实现营收10.96亿元,同比增41.45%。此外,“华工激光”开启智能制造新征程,研制智能制造生产线,围绕产品和技术创新,深入推进大客户战略,持续提高重点客户数量和销售贡献率,确保公司业绩的持续增长。
    敏感元器件客户优质广泛,市场地位持续增强。子公司华工高理主要产品包括NTC系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽车电子。其空调温度传感器,占据全球70%以上市场份额;PWM控制系统和薄膜型NTC温度传感器模组类产品进入国际新能源汽车龙头公司。公司拥有三星、LG、松下、西门子、格力、海尔、马自达、一汽、东风等100余家国内外知名客户。随着物联网时代的到临,公司在传感器领域市场地位将得到进一步增强。
    定增方案已过会,募投项目建成将进一步增强公司竞争力。公司拟募集资金18亿元用于激光精密微纳加工智能装备项目、激光机器人系统智能工厂建设项目、物联网用新型传感器项目、智能终端产业基地项目,该方案已获得证监会核准。此次定增项目的顺利实施将扩大公司现有产能、提供新的业绩增长点,从而进一步增强公司竞争力。
    盈利预测与估值。基于公司激光设备产品逐步得到大客户的认可并快速放量,我们上调了公司的盈利预测和目标价。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为3.62亿元、4.57亿元和5.59亿元,EPS分别为0.41元、0.51元和0.63元。考虑到公司在激光技术应用领域竞争实力强,参考可比公司估值,我们给予公司2017年43倍PE,目标价为17.63元,上调至“买入”评级。
    风险提示。宏观经济大幅度波动,市场开拓不及预期,激光行业景气度不及预期。

*ST华菱公司深度报告:产品结构调整见效,降本增效成果初显

钢铁主业:中报业绩或创新高,终止重组回归钢铁。华菱钢铁隶属于湖南省国资委,2016年粗钢产量1548万吨,列全国第9位。2016年启动重大资产重组,拟置出钢铁资产负债,置入湖南国资委旗下金融资产,2017年2月获得证监会核准批复。2017年拟置入的金融资产出现亏损,而公司预计钢铁上半年盈利9-10亿元,为上市以来最高记录,故终止重组,回归钢铁主业。
    产品结构:板管棒线齐全。公司是全球最大厚板生产企业,国内第二的无缝钢管供应商。厚板产能440万吨,热轧640万吨(冷轧160万吨,汽车板150万吨),长材550万吨(线材210万吨、棒材340万吨),无缝钢管180万吨。拥有湘钢、涟钢、衡钢、汽车板公司(VAMA),2017H1生产厚板和棒线的湘钢预计盈利8.3亿,生产薄板和螺纹的涟钢预计盈利4.5亿。
    产品盈利:产品结构调整提升盈利能力。公司上半年提升高盈利长材产量。
    将厚板中相对低迷的造船板占比由60%以上降至1/3,增加与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑、桥梁等高强钢,厚板盈利提升。公司将无缝钢管产品中油气用管占比由60%-70%降至1/3左右,增加机械加工等行业产品供给,2017年4月钢管子公司衡钢扭亏为盈并保持盈利。
    高端产品:细分领域龙头,高端汽车板增长可期。公司高级别厚板通过军工认证并供货。在诸多细分领域处于龙头地位,如薄规格高强耐磨钢市占率60%以上,高强度起重机臂架管市占率80%以上。VAMA定位高端汽车板,一期产能150万吨,二期启动中,共享安米全球领先汽车板生产技术,Usibor1500可替代进口。去年12月VAMA开始盈利,我们预计业绩将进入高速增长期。
    降本增效:集团三年振兴计划,公司降本增效去杠杆。公司整体技术装备先进,产品具备竞争力,但历史包袱较重,长期受困于生产经营效率以及高杠杆率。2017年华菱集团提出实施三年振兴计划,上市公司也全力以赴实施降本增效,包括稳顺生产,增产增效;减员分流,提升人均钢产量;2017年完成分离企业办社会职能;去杠杆,降财务费用等。
    投资建议:低估值高弹性,给予“买入”评级。预计公司17/18/19年EPS为0.65/0.62/0.70元,按7月11日收盘价4.28元计算PE分别为6.57/6.92/6.08倍。公司产品结构调整和降本增效的效果初显,业绩逆转,良好势头有望延续。华菱集团拟在复牌后6个月内增持不少于1亿元,彰显对公司发展的信心。公司吨钢市值板块最低,弹性大,估值低。参考可比公司,给予*ST华菱2017年动态8.5倍PE,目标价5.53元,给予“买入”投资评级。
    风险提示。降本增效不达预期;VAMA达产达效不达预期;行业波动性仍存。

酒鬼酒:中报预告超预期,趋势性机会或已到来

事项:酒鬼酒13日中报预增,预计归母净利增81%-122%,达7000-8600万元,EPS0.22-0.27元。
    平安观点:
    估计2Q17营收同比增50%,高于预期的25%,因:2Q16营收同比降14%基数异常低;4月中粮白酒人员并入酒鬼,省外增长加速,营收占比估计升至双位数;内参稳定,新品红坛高度柔和增速快。
    测算2Q17归母净利约3300万-4900万,高于预期的1500万,因:投入从线上转线下,2Q17比2Q16省广告支出,或达1000-2000万;酒鬼两家河南公司2Q17破产清算,减亏或达数百万;聚焦主产品、削减贴牌提升均价、减少折扣等,提高毛利率。
    调整效果显现、次高端红利仍存,有望开启一段好趋势。新管理层16年入主后,开始一系列调整,产品端削减开发品牌,聚焦内参、红坛高度柔和、精品酒鬼酒和50度酒鬼几个产品,通过削费用、收货等方式提升主导产品价格;渠道端,厂家重新接手湖南销售网络,省外17年4月中粮白酒人员并入酒鬼。伴随收入构成调整完成,效果显现。除内参在约800元/瓶外,酒鬼酒主打批价200-400元价格带,客观上受益于茅台、五粮液持续控量挺价为次高端带来的增长红利。因规模小、调整初步完成、行业环境有利,预计较快增速能持续至少一段时间。
    估值已不贵,复苏加速下期权价格可能上升,或已是趋势投资者入场之机。全国性高端白酒品牌+湖南根据地市场+业务复苏,3-5年是可以展望营收15-20亿的(预计17年约7.9亿),数据加速后,业务复苏加速,期权价格很可能上升,喜欢趋势明确后入手投资人,或已是入场之机;希望抓住增速斜率变陡那一段的投资人,当前也或是好时点。我们上调17-18年EPS预测约5%、11%至0.51、0.68元,同比增51%、34%,PE35、26倍。对刚开始加速趋势的白酒公司来说,估值已不贵,维持“推荐”评级。
    风险提示:白酒税收政策调整;茅台批价波动引发行业波动。

苏交科:定增彰显大股东信心,单季度业绩增速有望持续回升

公司近期发布非公开发行股票发行情况报告书,非公开发行A股17,289,746股,发行对象为公司实际控制人之一符冠华和六安信实资产管理有限公司,发行价19.55元/股;发布2017年半年度业绩预告,归母净利润13830~16345万元(+10%~30%)。点评如下:
    董事长参与定增彰显经营信心,国资入股增强项目承揽能力。
    本次定增公司董事长符冠华先生认购4,502,024股,现共持有股份125,949,827股,持股比例21.78%。至2017年7月10日,公司股价仅为定增价的102.5%,凸显公司管理层对未来公司经营业绩的信心。另一定增对象六安信实是拥有上海市、六安市国资背景的资产管理公司,认购12,787,722股,占公司总股本的2.21%。国有资产在接近市场价格的水平参与三年锁定期的定增,也彰显国资对公司发展的信心。
    半年业绩预告符合市场预期,下半年有望持续保持二季度增速。
    我们取半年报预期的中值,结合一季报业绩,估算公司二季度归母净利润为9390万元(+32.25%),较一季度(+3.62%)大幅提速。公司在年初获得工程设计综合甲级资质,综合设计技术实力进一步获得认可。在一带一路国家战略、地下综合管廊、海绵城市及大力推进工程总承包等顶层设计的推动下,公司在西部地区的业务开展取得重大突破,连续中标G4216华坪至丽江高速公路大理连接线(丽江段)、贵州省交通运输厅高速公路项目设计审批咨询服务、张掖至汶川国高(G0611)张掖至扁都口段公路初步勘察设计等项目。我们预计公司下半年有望持续保持二季度的增速。
    进军金融领域产融结合,拓宽融资渠道助力PPP 更上一层楼。
    公司于2017年6月15日收到江苏银监局核准,“同意公司认购江苏苏宁银行股份有限公司总股本9.8%”。通过筹组江苏苏宁银行,能有效强化公司与金融机构的战略合作关系,不断丰富公司的经营结构、拓展业务领域,拓宽融资渠道。公司承接的“贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治PPP 项目”已正式落地,进入施工阶段。公司未来将持续围绕产融结合打造PPP业务的核心竞争力,业绩有望进一步得到释放。
    投资建议。
    公司外延内生齐头并进,PPP、一带一路深挖市场潜力,产融结合推波助澜,管理层对公司未来成竹在胸,国资强势介入。公司业绩低谷已过,充足订单将保障业绩增速持续加速上升,目前证监会加大对并购重组事项审核也使得以公司为代表的外延并购企业估值有望逐渐修复。因此,调高评级至“买入”,预计2017~2019年EPS 为0.84、1.07、1.30元/股。对应PE为23.8、18.7、15.3倍。
    风险提示:固定资产投资增速持续下滑;PPP 落地不及预期。