杭氧股份:利润现金流创新高,继续加大气体布局%28

杭氧股份发布18年年报,全年实现收入79亿元,同比增长22.5%,实现归属上市公司股东净利润7.41亿元,同比增长105%,扣非归属上市公司净利润7.03亿元,同比增长133.5%。全年经营现金流净额12.8亿元,同比增长48.8%。得益于空分设备订单收入回暖以及工业气体业务规模不断扩大,杭氧18年收入、净利润、经营现金流等指标均创历史新高,给予强烈推荐。
    气体收入稳步增长,空分设备订单进入确认高峰。18年实现气体销售收入44.6亿元,同比增长14.1%,随着气体子公司布局的不断扩大,气体业务收入稳步增长;空分设备收入29.8亿元,同比增长41.8%,主要受益于16年以来下游冶金、化工等行业回暖带来的空分、石化设备订单增长。杭氧17年全年设备订单35亿元,带动了18年设备收入的增长,全年公司圆满完成神华榆林3套10万空分、新疆天业2套9万空分、浙石化4套8万空分等重点项目的订单执行工作。新接订单方面,18年杭氧成功中标大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO 深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同。同时,继一期4套8万空分项目后,又成功中标浙石化4套10.5万空分设备合同,18年新接设备订单达45.5亿元,为2019年空分设备收入持续增长打下了坚实的基础。
    毛利率23.3%,继续改善。2018年全年公司毛利率23.3%,较2017年提升2.1pct,毛利率继续改善。其中空分设备毛利率24.9%,较17年下降1.1pct,工业气体业务毛利率23.5%,较17年增长2.8pct。工业气体毛利率的提升,除了气体零售市场需求旺盛外,更是由于气体业务规模增大带来的效益、盈利能力提升。18年公司投资山西杭氧二期新建6.5万空分、萍钢杭氧二期新建 2万空分和河南杭氧三期新建 3万空分项目,设立漯河杭氧气体和江西杭氧气体,衢州杭氧气体。同时投资设立衢州杭氧物流,为开展零售气体业务创造条件。未来公司将继续着力于加大工业气体收入规模,从生产型企业向生产服务型企业的战略转型。
    经营现金流12.8亿元,创历史新高。18年全年杭氧实现经营现金流净额12.8亿元,其中仅4四季度单季现金流净额5.2亿元,气体业务带来的稳定、充实现金流效果非常明显。气体业务较为完美地平滑了设备业务的现金流波动,2015年以来杭氧经营现金流净额每年都在4亿元以上,都较净利润水平更高。未来随着气体规模的进一步扩大,预计现金流也将持续健康发展。
    2019年公司将继续加快气体产业投资布局。目前公司管道气下游分布中,钢铁占比最高,约60%,传统化工煤化工等40%左右,未来公司将加强在稀有气体、能源气体、电子气体和化工气体等新产品和新应用领域的拓展。虽然由于价格原因未能收购宝钢气体,但出了内生发展外,公司也仍在积极探索外延并购道路。
    业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入96亿元,归母净利润8.9亿元,对应PE13倍。看好公司成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间巨大,给予强烈推荐!风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。

海能达:内生拐点确立,现金流改善超预期

上调目标价至14.4元,维持“买入”评级。公司发布2018年报,实现收入69.3亿,同比增加30%。净利润4.8亿,同比增加95%,基本符合预期。经营性现金流净额达9683万,同比增加140%,现金流好转超预期,体现公司经营管理水平提升明显,内生拐点确立。基于公司经营情况持续改善,我们上调2019-2021年预测净利润为7.5/9.7/12.1亿,对应EPS0.41/0.53/0.66元,上调目标价至14.4元,对应2019年PE35倍。
    Q4业绩亮眼,现金流改善超预期。此前市场担心公司经营性现金流质量不佳,可能面临短期流动性风险,但是我们发现,经过2018年公司内部调整,回款管理更为积极,经营性现金流改善较为明显。从单季度经营性现金流净额来看,Q1-Q4分别为-4.2亿、-3亿、2.2亿、6亿,分别同比增加3%、-88%、192%、4%,除去季节性影响(大部分合同在Q4确认收入)仍可判断向好趋势。
    核心产品毛利率显著提升,高研发夯实技术实力。从行业来看,公司核心的专业无线通信设备毛利率57%,同比增加5.6个百分点。从产品来看,终端毛利率提升4个百分点,系统毛利率提升8个百分点。我们认为,核心产品的毛利率提升主要因为:(1)收购Sepura+持续高研发投入,系统实力增强,毛利率提升明显。(2)公司产品实力增强+市场认可度提升+渠道整合顺利,海外业务毛利提升明显,2018年海外销售毛利率提升6.5个百分点。(3)宽窄融合终端等新产品起量,毛利率较高。公司目前将全年收入的15%投入研发,夯实专网龙头地位,拥抱产业升级。
    精细化管理卓有成效,经营效率提升明显。此前粗犷式发展导致公司费用率居高不下,18年通过加强对财务预算和费用的管控,销售费用率+管理费用率下降4.4个百分点。信息化水平持续提升:(1)实施CRM项目,通过对经销商管理、销售人员考核等的变革,构建营销服一体化作战平台,逐步实现以客户为中心的转型和数字化精准营销。(2)实施PLM项目,有效提高研发效率。(3)推进ERP重构项目、HRMS项目、商旅与费用管理云平台项目等在全球的实施和优化,资源统一配置强化管控。
    海外订单不断,短期业绩有保证。内生拐点确立,静待“窄升宽”打开新空间。专网新周期有望于2020年开启,因宽带专网的技术标准是基于LTE制定的,因此公网LTE的技术产品成熟度会一定程度上传导至专网领域。2020年公网5G起量,4G成熟+建设成本降低,将催化宽带专网进入快速发展阶段。我们预计宽带专网有望于2020年启动。这将使专网市场规模扩大3倍,且技术升级导致壁垒提高,份额将进一步向头部集中,公司将率先受益。
    风险提示:应收账款偏高存在回收风险,海外子公司整合不达预期,宽带专网推广缓慢。

金科股份:利润水平提升,销售规模突破千亿

公司发布2018年年度报告,实现营业收入412.34 亿元,同比增长18.63%;实现归母净利润38.86 亿元,同比增长93.85%;实现毛利率28.57%,提升7.25pct;归母净利率9.42%,提升3.65pct,盈利能力进一步提升。
    销售规模突破千亿,未来有望保持高增长。2018 年,公司实现销售金额1188 亿元,同比增长81%,首次突破千亿规模;销售均价约8852 元/平米,较2017 年增长1379 元/平米,主要是由于合肥、郑州、南京、无锡等重点布局的二线城市市场占有率明显提升;截止至2018 年底,公司预收账款为762.76 亿元,同比增长78%,可覆盖1.85 倍营收,待结转货值充裕。2019 年,公司计划新开工面积达3000 万平米,销售规模计划冲击1500 亿元,充足的可售货值使得销售有望保持高速增长。
    坚持核心都市群布局,在手土储充沛。2018 年,公司合计获取110 宗土地,新增建面2054 万平米,需支付权益对价超447 亿元,成本楼面价3412 元/平米,约为同期销售金额的39%,新增土地储备中一二线城市货值占比超75%;截至2018 年底,公司可售面积超4100 万平米。
    净负债率大幅下降,经营性现金流实现净流入。受益于88%的高回款率,公司全年实现销售回款1051 亿元,经营性现金净流入13.29 亿元, 实现由负转正。截止至2018 年底,公司债务规模820.39 亿元,较2017 年底增加143.23 亿元,其中非银行机构贷款存量为112.91 亿元,占比不足14%,较2017 年下降8.67pct。受货币资金与所有者权益的大幅增长,公司净负债率为137%,较17 年底大幅降低81.71pct;2018 年6 月,中诚信对公司主体长期信用等级上调至AAA。
    给予公司买入评级。预计2019、20、21 年三年EPS 为0.84、0.96、1.14 元,对应PE 分别为7.9、6.9、5.8 倍;
    风险提示:重点布局城市超预期下滑,融资环境收紧。

启迪桑德深度报告:固废全产业链布局,雄厚股东背景助发展

固废全产业链布局,雄厚股东背景助发展。公司目前主营业务涉足固废处置、互联网环卫、再生资源回收利用、市政施工、环保装备及环卫专用车研发制造、水务等领域,环卫、再生资源、固废三足鼎立。2015年4月启迪科服成为第一大股东,清华控股变更为实际控制人,2017年8月定增完成后“清华系”的持股比例上升至34.74%。2019年3月公告,雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股拟并列成为公司间接控股股东启迪控股的第一大股东。启迪桑德作为清华系的环保平台,清华系在环保技术、政府资源及资本方面均实力雄厚,再加上雄安新区管委会、雄安集团的支持,启迪桑德有望依靠雄厚的股东背景,在雄安新区生态环保建设领域获得较大的市场份额。
    打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高速发展。目前全国环卫市场化率大约在15%左右。随着政府采购服务的职能转变,环卫市场化是大势所趋。公司自2014年起进入环卫行业并发展迅速,构建的以互联网环卫运营为核心的环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至2018年上半年末,在手订单近500份,总合同额365.02亿元。随着环卫规模不断扩大,管理费用有所摊薄,净利润率有望逐步提升。环卫产业板块未来有望形成基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环卫设施广告、园林绿化、路灯道路维护管理、社区服务、环境大数据服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。目前公司环卫市占率约10%,到2025年目标市占率要达到30%。
    再生资源“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”战略:线下推进电废、报废汽车、危废、产业园区、深加工等实体产业发展,其中电子垃圾拆解是再生资源板块的核心业务,年资质拆解能力达2259万台,约占全国的25%,规模位居行业首位;线上不断优化易再生O2O平台,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润,板块盈利能力得以加强。
    投资建议:上调至推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.12元、1.44元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍。2019年公司业绩增速有望回升,目前估值尚处于历史底部区域,上调至“推荐”评级。
    风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降,项目推进低于预期,业务拓展低于预期。

香飘飘:春季水头大战陆续启动,果汁茶放量在即

事件:春节过后公司各个大区陆续启动“果汁茶”水头大战,为旺季销售蓄能造势。我们对部分渠道进行调研,反馈终端动销情况良好。
    “果汁茶”水头大战全面启动,聚焦“百城万店”,打造果汁茶势能。春季过后,公司在全国各个大区陆续启动水头大战。水头大战的重心主要在线下布局+线上宣传两个方面:1、线下布局,重点打造“百城万店”:1)聚焦百城。公司集中资源在全国重点打造100个核心城市推广果汁茶(选址考虑经济水平、学校分布等因素),透过核心城市势能,辐射并带动其他城市的销售发展。2)打造万店。在完成有效网点的全面铺货同时,公司计划打造一万家高势能门店(传统门店的精装升级),通过生动化陈列和品牌宣传为果汁茶造势,树立品牌标杆。3)全面抢占高校、初高中、景区、商圈写字楼等核心通路。学生作为果汁茶的主力消费群体,校园通路是公司重中之重,必须做到全面覆盖,配合相应推广活动;景区和商圈写字楼人流量大,通过铺货和楼宇广告投放来提升果汁茶的消费者认知度。2、线上宣传,海陆空全方位造势:1)主流APP:QQ音乐线上宣传,针对潮流青年;超级课程表、作业帮等APP精准打击学生群体;2)热剧植入:如《知否知否》口播、《青春的花路》植入等;3)全新代言人:当红流量小生代言,更贴近主流消费群体;3)自媒体宣传:通过微信、微博、抖音、小红书等自媒体平台发布内容,制造热门流量。目前水头大战如火如荼开展,为4月后的果汁茶旺季销售蓄能造势。
    动销反馈良好,渠道货源紧张,在手订单充足,持续放量可待。1、渠道调研反馈果汁茶Q1动销情况良好,虽未到消费旺季,但仍能有效走量,相比较竞品处于较好水平。2月末学生开学后销量明显加速。经销商反馈渠道货源紧张,库存较轻,而由于产能受限,果汁茶呈现供不应求状态。2、公司湖州工厂产线技改耽误部分产能,江门工厂2月投产仍处于产能爬坡期,目前仍未能达到最佳生产状态,预计5月份产能达到较好状态,满足旺季放量所需。目前公司在手订单充足,渠道需求旺盛,果汁茶持续放量可待,预计Q1果汁茶销售量在450-500万箱左右,旺季销量单月有望超300万箱,全年销量有望超市场预期。
    果汁茶放量逻辑进入数据验证期,重视第一阶段的投资机会。历史证明新品的爆发能够有效带动公司业绩和市值的提升,果汁茶放量将是香飘飘最核心的上涨逻辑。果汁茶的产品属性、公司渠道和产能能够支持数十亿的规模体量,以目前的态势看,果汁茶成长为超级大单品概率大。对应投资机会,新品爆发初期对业绩和估值的影响弹性最大,投资新品处于放量初期公司将获得比较明显的超额收益,而香飘飘果汁茶目前正处于放量初期,逻辑即将进入数据验证期,当市场预期从分歧到一致,将有较好市场表现,务必重视第一阶段投资机会。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年收入复合增速24%,净利润复合增速接近20%。考虑到爆款产品放量对估值的抬升作用明显,给予公司估值溢价,继续维持“买入”评级。
    风险提示:果汁茶销售或不及预期;产能释放节奏或不及预期。

中材科技:业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航

业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航
    2019年3月19日晚公司发布2018年年报,公司实现收入114.5亿元,YoY+11.5%;归母净利润9.34亿元,YoY+21.8%,高于此前的业绩预告(0~20%),超我们与市场的预期。2018年EPS 0.72元,YoY-24%,主要在于股本同比提升60%,系送转所致(10转6)。同时公司拟分红3.14亿元(含税),分红比例达33.6%,较上年略有提升。我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.56元,目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。
    玻纤盈利超预期,预计未来盈利能力仍有提升空间
    2018年公司玻纤业务实现销售收入57.2亿元,YoY+36%;实现净利润9.6亿元,YoY+38.3%,超出我们的预期。玻纤销量84.5万吨,YoY+14.7%,主要系公司2017年投产的满庄F04、F05线提供销量增量。公司2018年底新投产F06线12万吨产能,实际产能已达到90万吨,有望进一步为2019年提供增量。玻纤吨净利1138元,YoY+21%,盈利水平提升系公司优化产品结构、降低生产成本所致。公司公告指引2020年总产能达到100万吨,进一步发挥规模优势,我们判断公司玻纤盈利能力仍有提升空间。
    风电行业景气上行,2019年有望迎来抢装潮
    2018年公司风电叶片业务实现销售收入33.9亿元,YoY+16%,公司公告市占率已上升至25%以上,龙头地位持续巩固;实现净利润1159万元,YoY-92%,系金风仲裁案赔款所致,仍能保持盈利难能可贵。风电叶片销量5587MW,YoY+15%,其中2MW以上大叶片销量5192MW,YoY+28%,占比提升10pct至93%。主要受益于2018年国内风电吊装21GW(据彭博新能源财经),YoY+17%,以及公司强化产品结构升级、降本增效。我们判断2019年风电行业有望迎来抢装潮(2018年初发改委下调风电标杆电价,需要在2019年底前装机才能享受2017年的高电价),较大程度上带动风电叶片需求。
    锂膜生产线建设完毕,期待19年放量
    2018年公司锂膜业务实现销售收入5427万,YoY+84%,亏损4397万元,较上年减亏1986万。锂膜销量2948万平米,YoY+84.4%。根据公司公告,截止2018年底公司4条年产6000 万米生产线已全部建成,良品率逐步提升,总体运行良好,并已为多家国内电池企业批量供货。我们期待锂膜业务2019年放量。
    上调至“买入”评级
    我们看好公司玻纤盈利能力提升与风电行业景气向好拉动风电叶片需求,上调公司2019-2021年归母净利润至13.9/16.4/20.2亿元(前次预测19-20年净利润为11.7/13.8亿元),YoY+49.3%/17.4%/23.2%,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务14~16x PE,风电叶片业务15~17x PE,对应目标价15.32~17.48元,上调至“买入”评级。
    风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期等。

华能国际:高煤价等多因素削弱毛利,叠加资产减值至公司业绩下滑

事件:
    公司发布2018年年报:全年营收1698.61亿元,同比增11.04%(经重述,下同);营业成本1506.59亿元,同比增11.06%;归母净利润14.39亿元,同比降低17.42%;基本每股收益0.07元/股,同比减少0.04元/股。
    点评:
    2018年上半年公司经营情况良好,下半年亏损严重:Q1-Q4,公司单季度净利润分别为12.19、9.1、-1.4、-5.5亿元;Q3、Q4连续严重亏损,导致全年业绩同比下滑。对比公司2018年上、下半年的利用小时、上网电价、煤价等经营数据,我们发现:(1)发电量:上半年2081.66亿千瓦时,下半年2201.98亿千瓦时;(2)上网结算电价:上半年电价基本与全年累计持平,因此上下半年平均电价应该相差不大;(3)煤价:2018年动力煤市场价前高后低。结合以上火电三要素来分析,公司上半年盈利、下半年亏损的主要原因也许并非发电量、上网结算电价和煤价的变化。
    展开分析单季度数据:Q3公司财务费用同比增3.62亿元、投资净收益为-2.29,亿元,直接导致公司在毛利率下降到11.27%的情况下亏损1.4亿元。Q4公司管理费用同比增2.19亿元、资产减值损失9.72亿,导致公司在毛利率已经下降到7.87%的情况下亏损5.5亿元。
    总结2018年,公司业绩下滑的主要原因可以总结为:高煤价的薄利经营模式下,公司折旧、人工成本、三费同时增加,且计提大量资产减值,最终导致业绩下滑。我们从以下三个角度分析:(1)营业收入:公司境内发电量同比增9.12%,上网电价同比增1.08%,带动营收增加174.02亿元。(2)营业成本:①燃料成本,尽管全年市场煤价前高后低,但公司单位燃料成本仍同比上涨4.85%,煤价上涨协同电量增加,导致公司燃料成本同比增加118.12亿元,公司处于薄利经营状态。②营业成本中,折旧同比增4.48亿元,人工成本同比增10.73亿元,电力采购成本同比增8.91亿元。以上因素共同导致公司毛利率同比下滑至11.30%,相比2017年降低0.01pct。(3)同时,公司三费同比增13.53亿元,资产减值损失11.46亿元,最终导致公司归母净利最终同比减3.54亿元,降幅达到17.42%。
    展望2019年,一方面动力煤供需平衡有望改善带动煤价下跌,公司燃料成本有望降低,另一方面电力市场化改革逐步推进,市场电折价有望收窄,同时公司大力投资建设的新能源机组有望为公司带来业绩增量,此外融资环境的好转有望降低公司财务费用,从而带动公司业绩逐步修复。
    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27、39.2、49.4亿元,对应EPS为0.17、0.25、0.31元/股。公司作为火电上市公司中龙头企业,近一年内其PB区间为1.12-1.6X,我们认为公司目前业绩下滑的主要原因为煤价过高,未来随着煤价下跌,公司单位资产盈利情况将会好转,因此给予公司2019年1.5XPB,目标股价7.89元,上调至“买入”评级。
    风险提示:动力煤价格居高不下,燃煤标杆电价下调,市场电过度折价,用电量大幅下滑,弃风弃光严重

华鲁恒升:业绩基本符合预期,计划投建新项目保障未来成长

1、业绩基本符合预期,节后多数产品价格有所反弹。
    公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)、肥料功能化部分装置于18年陆续投产,百川资讯数据显示18年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比17年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在17年的高位基础上继续实现上涨。分季度来看,前三季度景气度较高使得业绩保持较高水平,Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,由于下游需求不振导致除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,业绩环比出现较大幅度下滑,但综合全年看,业绩基本符合预期。分产品看,肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入为29.26亿/20.91亿/18.32亿/24.96亿/19.41亿元,同比增长48%/10%/0%/49%/38%,毛利率为28%/38.5%/23.4%/54.4%/4.9%,销量为186.72万/36.94万/19.98万/62.29万吨/29.41万吨,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。截至目前主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税价为2050/5250/9100/3000/7950/5200/2450元/吨,比节前低点分别上涨4.5%/9.4%/13.8%/0%/1.2%/6.1%/15.6%,多数产品价格节后有所反弹,3月份迎来新开工旺季,下游需求有望进一步推动产品涨价。
    2、国际原油价格底部反弹,煤化工龙头成本优势显现。
    由于欧佩克有望持续减产,及委内瑞拉原油供应中断等因素影响,WTI原油价格由12月底的不到45美元/桶涨至目前的58美元/桶,而近期煤炭价格较为稳定,油煤比不断拉大使得煤化工龙头成本优势不断显现。公司依托320万吨水煤浆气化综合平台,衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。
    3、50万吨乙二醇目前满产满销,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。
    50万吨乙二醇项目自2018年10月正式投产后,开工负荷不断爬升,目前处于满产满销的状态;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前产品价格低位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计划,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。
    4、上调评级至“强烈推荐-A”评级。
    预计19-21年净利润为22.79亿/25.28亿/28.42元,对应PE为10.9倍/9.8倍/8.7倍,鉴于产品价格继续下跌的可能性不大,且公司计划投建新项目打消市场对于未来成长性的疑虑,上调公司评级至“强烈推荐-A”评级。
    风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

德赛西威深度研究:业绩即将反转的超级强势股(智联汽车深度之八)

德赛西威完全具备“超级强势股”的三个关键要素:其一,由于受到2017-2018年车市逐季下滑的负面影响,公司业绩持续下滑,股价自IPO以来的一年内持续下跌,公司股价已经经历漫长的“阵痛期”,超跌之下股票“性价比”已十分明显。其二,“阵痛期”即将结束:我们预计2019年德赛西威传统主业将迎来拐点,2020年战略业务(ADAS、数字座舱)将进入爆发期并且将支撑西威未来7年的高速增长。其三,当前股价不贵。
    第一大增长点为ADAS,18-19年为抢单关键期。竞争三要素分析后,预计成为ADAS领域市占率第一/第二的领军企业,7年之内ADAS将成为公司第一大主营业务。西威成为ADAS领域龙头企业的确定性在于公司同时具备“本土传统Tier1龙头”、“稀缺性”、“管理层的卓越能力”三大关键要素,而ADAS市场竞争对手只具备其中一二。2018-2019年已经进入L2级ADAS项目抢单关键期,早期抢下的大量订单所形成的规模优势将成为西威步入产业爆发期时的最大的“护城河”。按照德赛西威单车极限价值和15%-20%市占率估算,2025年对应ADAS收入规模预计可达225亿。
    第二大增长点数字座舱预计到2025年可带来至少30亿收入贡献。“一芯多屏”多域控制趋势下,液晶仪表盘渗透率的正快速提升,给公司带来新增量。假设2025年液晶仪表渗透率达到70%,市场规模约302亿;德赛西威在传统机械仪表市占率为5%,车载信息娱乐系统市占率为20%,具备同时提供液晶仪表和车载信息娱乐系统的能力,“双联屏”模式下获单优势明显,我们预计公司2025年在液晶仪表/数字座舱市占率至少可达10%,届时收入贡献可达30亿。
    预计2019年下半年收入成本错配,业绩将开始反转。预计2018-2020经常性税前利润率为7.57%/7.65%/9.2%。2018年是公司研发人员数量增长的高峰期,2019年研发人员数量预计与2018年底基本持平或略增,因此公司2019年将进入“管理费用率下行,利润率上行”通道。由于公司从去年4月份大幅招聘研发人员,因此上半年研发费用同比仍然较高,预计单季度业绩拐点将在2019H2出现。同时今年1月推出的汽车下乡政策以及配套新车系量产上市对2019年传统业务收入端有提振作用。
    股价仍然处于低估区间内,2019年目标市值202亿:1)我们预计德赛西威2019-2021年归母净利润复合增速约41.30%,对标海康、大华、新北洋等嵌入式软件设备提供商,根据线性回归结果应给予44倍PE,对应2019年目标价尚有40%上升空间;而且2)三大研发指标和市研率的明显错配亦显示市场对其高研发投入的评价极不合理。
    上调盈利预测和评级。我们仍然预计2018年EPS为0.75元,维持之前的预测;将2019/2020年EPS从0.82元/1.01元上调为0.83元/1.26元,并预计2021年EPS为2.13元;将“增持”评级上调为“买入”评级。
    风险提示:由于2019Q1/Q2研发费用同比较高,2019H1业绩可能仍然低迷。

中青旅:古北股权转让顺利落地,估值低位迎利好

事件:
    2019年3月13日,公司公告北京市商务局同意京能集团将其所持的古北水镇5.16%股权转让给中青旅,4.84%股权转让给嘉伟士杰,京能合计转让10%股权。
    投资要点
    古北股权问题落地,带来长期发展动力。
    8年6月27日,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权;7月7日,中青旅及控股子公司乌镇旅游拟参与受让;7月19日,因转让方京能集团提交《终结申请》,根据规定终结该项目;7月23日,公司终止本次交易和可能构成的重大资产重组事项。
    18年11月2日,京能集团拟公开转让古北水镇10%的股权;11月28日,中青旅、嘉伟士杰(IDG关联方)组成联合体参与受让京能集团公开转让的古北水镇10%股权;19年2月26日,联合体签署了产权交易合同,受让价8.5亿元,古北水镇折合市值85亿元;3月13日,北京市工商局同意中青旅受让5.16%股权,总价4.39亿元,扣除已支付的保证金仍应支付3.10亿元;嘉伟士杰受让4.84%股权,总价4.11亿元,仍应支付2.90亿元。以古北水镇17年利润1.12亿元测算,静态估值约75.89倍。
    交易完成后,中青旅、IDG、京能将分别控制古北水镇46.45%、43.55%和10%的控制权,中青旅控制权提升,古北水镇股东结构优化。n此次股权问题落地,将推动古北及公司业务良性发展,古北有望深化优势,构建成熟的运营模式,释放更大潜力。
    基本业务梳理:双镇业绩弹性可期,多元业务协同发展。
    乌镇18年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%;实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。前三季度累计接待游客718.79万人次,18年上半年受天气影响和承载力限制,客流出现负增长,第三季度有所回升。18年9月20日开始,东栅降价10元,考虑到西栅较高的票价以及东栅团客购票折扣等影响,预计降价对客单价影响不大,仍然受益于前一次的涨价。乌镇景区业态持续充实,文化小镇IP持续巩固。
    古北水镇依托司马台遗留的历史文化,进行深度发掘,景区体验持续丰富。18年前三季度,受天气因素及暑期汛情影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,比去年同期略有增长。18年Q3客单价353.3元,同比增长7.49%。古镇更多酒店和民宿仍在开发中,过夜客接待能力和客单价有望持续提升。相较于乌镇明显的淡旺季,古北水镇结合节假日和景区资源开展丰富的特色活动,平滑淡季影响。同时全力打造京郊M.I.C.E中心,14年开业以来成功接待会议300多场,商务会展影响力日益提高。随着运营逐步成熟,有望释放更大潜力。
    濮院项目具有羊毛衫+古镇特色,预计19年开业,目前稳步推进。期望借助区位优势,通过差异化经营,与乌镇实现相互协同、优势互补。
    16年以来公司逐步形成多元化业务布局,以“控股型、多平台、营造旅游生态圈”为战略定位,培育旅游+体育、+教育、+康养三大战略业务布局,并与IDG、红杉资本成立产业基金,加速投资和复制景区管理的成功经验。业务协同化发展,拓展收入来源,打造综合旅游管理集团。
    盈利预测:暂不考虑交易完成后带来的业绩增厚,预计18-20年归属净利6.23(+8.9%)、7.12(+14.3%)、8.26(+16.1%)亿元,EPS为0.86、0.98、1.14元,对应PE为18.54、16.23、13.97倍,目前处于历史底部。利好落地、管理理顺有望带来业绩确定性的提升,叠加市场环境趋暖且前期滞涨,上调至“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行超预期,景区客流、客单价不及预期,交易不确定性等风险。

上海家化:美妆日化保持平稳,合并婴童及投资收益带来业绩增长

2018年公司收入同比增长10%,归母净利润同比增长38.6%,拟10股派2.5元,符合预期。1)公司2018年实现收入71.4亿,同比增长10%。归母净利润同比大幅增长38.6%至5.4亿元,业绩大幅增长主要得益于汤美星婴童业务贡献利润7500万元(17年3700万元),另外由于青浦工厂搬迁结转其他收益1.8亿元。2)18Q4单季度收入同比增长11.7%,费用控制较严,带动归母净利润同比增长42.1%。18Q4公司收入同比小幅增长11.7%至17.2亿元,归母净利润大幅增长42.1%至8658万元,主要由于报告期内公司控费良好,其中销售费用率同比减少7.49pct,管理费用(含研发费用)率同比减少1.5pct。
    分业务板块看,原自有化妆品+个护品牌平稳,收购婴童品牌盈利能力提升,投资及其他收益推升净利润水平。1)收入分拆:总收入扣除并表汤美星收入测算得,18年原自有化妆品和个护品牌收入55亿元,同比增长9.3%,增长平稳。2)利润分拆:本期确认其他收益1.87亿元,同比增长282%,主要是搬迁青浦工厂所获补贴。投资收益1.3亿元,同比下降11.0%。并购婴童品牌汤美星贡献收益7528万元,同比翻倍。扣除以上项目测算得,原自有化妆品和个护品牌贡献利润2亿元左右。
    整体毛利率下滑,费用控制良好,整体资产质量待改善。1)成本上浮及销售结构调整拖累毛利率。2018年公司毛利率下降2.14pct至62.8%,主要由于低毛利率产品销售提高及原材料成本上涨所致,且搬迁新工厂后将推升年折旧成本约6500万元,需待长期规模提升后消化。2)得益于控费得当,净利率提升1.6pct至7.6%。报告期内销售费用率同比下降2.17pct至40.65%,管理费用率(含研发费用)下降1.00pct至12.38%,预计未来维持18年费用率水平。3)新增渠道变化带动存货上升,经营性现金流向好发展。2018年公司存货同比增加16.7%至8.8亿,主要由于报告期内公司开拓新渠道加大备货,受动迁补偿款纳税拖累,经营性现金流同比微增0.2%,基本持平。
    多品牌多品类覆盖日化细分领域,母婴业务净利润增速较快。1)个护品类占比超六成,家居护理品类实现高速增长,美容护肤毛利率承压。公司产品品类主要分为美容护肤,个人护理和家居护理,收入占比分别为33%、63%和3.3%。美容护肤承压,营收增长3.4%,毛利率下滑4.5pct,个护品类营收增长12.3%,毛利率基本持平,有望成为公司的核心增长点。2)收购母婴品牌汤美星净利润增长较快,国内渠道铺开。2018年母婴哺喂品牌汤美星实现收入同比增长102.6%至16.3亿元,净利润同比翻倍增长至7528万元,国内业务完成1494家母婴店铺货,并上线京东、天猫旗舰店。
    公司内生积极推进改革,原有品牌平稳,部分品牌还在调整中,外延收购婴童汤美星净利润增长较快。公司青浦新工厂投产短期产能利用率尚低毛利率承压,费用率管控力度有望保持,我们维持原盈利预测并增加21年预测,预计19-21年归母净利润为5.62/6.6/7.1亿元,对应PE为39/33/31倍,考虑到目前估值消化到基本合理水平,参考同行业上市公司给予19年41倍左右PE,上调至增持评级。

拓普集团深度推荐报告:新能源催化新一轮成长开启!

报告导读
    特斯拉国产化是核心催化剂,轻量化底盘业务迎来高成长。
    投资要点
    拓普的核心竞争力?
    鼓励持续技术创新。职业经理人模式,研发人员2017 年1081 人(2011 年365 人),研发支出2017 年2.27 亿元,占比4.5%(2011 年0.6 亿元,占比3.6%)。2)不断拓展新品能力。跟随国际一流零部件企业的战略,顺应产业趋势不断推出新品。1983-2000 年重心打造NVH(减震+隔音),2000 年以来重心打造轻量化和汽车电子。3)绑定优质客户能力。借助2008 年经济危机深化与通用合作,产值规模2017 年预计12 亿元。借助自主崛起与吉利汽车共成长,产值规模2017 年预计18 亿元。紧抓新能源汽车趋势,2016 年成为特斯拉定点供应商。
    轻量化底盘:新能源催化高增长预计全球EV+PHV 到2025 年销量规模可达近1600 万辆,复合增速36%(2018 年基准),其中特斯拉销量规模大概率达到百万级别(2018 年22.2 万辆),上海超级工厂一期产能25 万台,预计2020 年投产。Model 3 国产化放量成为核心焦点。提供用铝比例降低车重,缓解续航里程压力,已成为各大新能源车企共识。拓普的轻量化底盘系统于2016 年进入特斯拉供应体系,未来高成长可期。
    NVH 业务:深耕国内,加快全球化步伐
    减震业务核心看点在于跟随通用拓展海外市场(E2XX+ GM GEM 订单),隔音业务核心看点在于拓展国内客户提高市占率+全产业链布局提升盈利能力。
    汽车电子:EVP 先行,IBS 量产可期
    蛰伏十年之余,持续高研发投入于汽车电子事业部。EVP 为第一批量产品,产值规模已超过1 亿元,配套自主品牌为主。IBS 目前仍处于投入期,量产可期。
    投资建议:新一轮成长将开启,上调为“买入”评级
    看好新能源催化下轻量化底盘业务迎来高增长,NVH 业务和汽车电子业务稳步推进,公司的新一轮成长将开启。预计2018-2020 年EPS 为1.04/1.14/1.37 元, 对应PE 为19.84X/18.12X/15.02X。上调为“买入”评级。

通策医疗深度研究:口腔龙头企业未来增长值得期待

公司主动以美国医院集团HCA、纽约长老会医院美国乃至世界优秀医疗服务企业为榜样,在介入改制改革、总分院协同、医教研融合、医生集团(骨干合伙人)平台、团队接诊服务、学院制培养等方面积极探索耕耘,使公司实现了高水平持续发展,并探索了一条富有特色的基于客户信任的发展之路。
    预计2020年我国口腔市场将达到1250亿元,2016-2020E年CAGR约12.5%。随着口腔保健意识的增强、国民可支配收入的提升,正畸、种植牙等高附加值业务未来3年或将带动整体牙科市场20%-30%的增长势头。需求端:人口老龄化、儿童口腔健康需求大;供给端:口腔医疗资源不足,正加快投入。政策方面,国家十分重视社会办医,并加快推进医生的多点执业,还专门制订了《健康口腔行动方案(2019-2025年)》。
    公司“总院+分院”模式具有可复制性,目前形成3家总院、近30家专科医院及医疗网点的规模。口腔医院由培育期进入业绩增长期,诊疗人次的较好增长及客单价的稳步提升推动业绩的增长,庆春、萧山、城北、骋东、绍兴越城、宁波北仑等新建分院有望贡献利润;渠道下沉有序推进,规划目标为3-5年在浙江省内建设100家分院,首批10家分院有望贡献收入;精细化管理费用可控,有望提升净利润率。另外辅助生殖板块蓄势待发,眼科领域战略布局中,将培育新的增长点。未来公司业绩增长值得期待。
    考虑到口腔行业处于快速增长期,且公司下属各口腔医院及新建口腔医院增长好于预期,我们预计18/19/20年归母净利润分别为3.3/4.6/6.3亿元,EPS分别为1.03/1.44/1.97元,对应PE分别为60/43/31倍。
    我们采取11.37%的WACC和3%的永续增长率进行DCF估值,DCF估值结果为69.96元。基于公司历史PE,在相对估值法中,我们按照43倍PE,2019年目标价61.92元。在市场景气度渐高的环境下,我们建议可以参考DCF估值结果。六个月目标价69.96元,给予“买入”评级。

集友股份:业绩略超预期,期待烟标与新型烟草共振

投资要点
    事件:集友股份发布2018年年度报告,公司2018年实现营收4.58亿元,同比增长96%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长16.4%;实现扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长59.9%。单四季度公司实现营收1.7亿元,同比增长133.2%;实现归母净利润3988万元,同比增长40%;实现扣非后归母净利润3919万元,同比增长53.6%。
    量价齐升,烟用接装纸巩固企业盈利能力。2018年,在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下,公司实现烟用接装纸产销量的双重增长,产量和销量较上年同期分别增长2.44%和15.26%。营收端,公司2018年接装纸实现营收2.96亿元,同比增长29.7%,据此计算2018年接装纸单价提升12.5%,保证了公司在营业成本同比提升31.9%的情况下,毛利率基本维持稳定。
    烟标初具规模,期待未来放量:2018年,公司实现烟标销售收入为1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前,公司新建的烟标生产线已正式投产,公司与并购的大风科技也实现全面融合,并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750元的烟标价格测算,集友股份2018年烟标销量仅21万大箱,对标非公开发行募集资金项目195万大箱的产能目标,尚有较为充足的成长空间。
    布局新型烟草,未来可期。2018年,公司着手布局新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究,寻找在新型烟草工艺技术方面具有竞争优势的企业进行合作开发。2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉。集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。我们认为,伴随2019年FDA审批放行IQOS进入美国市场预期增强,加热不燃烧产业链有望迎来新风口。若FDA放行IQOS进入美国市场,可能催化全球产业链的推进,以及推动中烟加速新型烟草布局,A股相关标的也有望因此受益。
    投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2020年逐步放量,我们预估公司19-20年实现归母净利润2.03、3.05亿元,同比增长75.9%、50.4%。对应EPS1.07、1.60元。我们认为,公司业绩有望持续高增长,同时若公司在新型烟草领域取得突破,有望取得同步估值提升,上调集友股份评级为“买入”评级。
    风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期

洲明科技深度研究:小间距持续下沉,产能扩张助增长

兄弟科技点评报告:上游原料价格抬升,推动维生素产品价格上涨

事件:受到“南非限电”事件影响,南非铬矿出口受限,形成一定供给缺口,年后进口铬矿价格出现上涨,带动下游产品价格抬升。公司维生素K3产品价格出现抬升。
    投资要点
    维生素K3价格抬升,推动公司业绩逐步改善
    公司主营产品为维生素产品与皮革化学品,其中维生素产品是公司利润的主要来源,公司主要维生素产品为维生素K3、维生素B3、维生素B1以及泛酸钙。其中维生素K3占到公司业务收入占比20%以上。维生素K3上游原材料为红矾钠,红矾钠是铬矿的下游产品,此次维生素K3价格上涨主要系铬矿价格抬升推动下游产品价格抬升。此次铬矿价格上涨主要系南方限电事件影响,据中新社报道,2月初,南非国家电力公司便通过官方网站宣布,开始在全国范围执行二级限电(南非限电分八个等级,“一级”意味着国家电网减少供电1000兆瓦,“二级”减少2000兆瓦,以此类推)。11日,南非国家电力公司又将此次限电等级提升至“四级限电”。值得一提的是,这是南非国电公司迄今首次施行四级限电。
    维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,新项目建设持续推进
    公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。
    设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的
    公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。
    盈利预测及估值预计
    公司2018-2020年实现营业收入15.94亿元、19.02亿元、24.05亿元,增速分别为1.93%、19.32%、26.44%。归属母公司净利润0.31亿、1.29亿、2.18亿元,增速分别为-92.19%、312.68%、68.58%。预计2018-2020年公司EPS为0.04、0.15、0.25元/股,对应PE为109.82、26.61、15.79。
    q风险提示。
    1.维生素产品价格大幅下跌。
    2.新项目建设进度不及预期

南京银行:资本充足率提升为最大亮点

结论与建议:南京银行发布业绩预告,预计2018年实现净利111亿,YOY增14.5%,基本符合我们的预期。公司4Q2018资本充足率提升明显,缓解市场对南京银行资本的担忧,相信后续将在公司的估值端不断得到体现。资产质量方面,依旧在较好的水平,且风险准备充分,拨备覆盖率高于同业。公司目前估值相对较低,看好未来估值水平的修复,给与“买入”投资建议。
    全年净利同比增14.5%,ROE 达17.0%:南京银行发布业绩预告,2018 年实现营收274 亿,YOY 增10.3%,实现净利111 亿,YOY 增14.5%,不管是营收端还是净利端均较前三季度进一步提升。公司2018 年全年ROE17.0%,在同业中属于领先水平。
    核心一级资本充足率提升明显,为此次业绩快报亮点:核心一级资本充足率改善为此次业绩快报的亮点,截止4Q2018 南京银行核心一级资本充足率录得8.6%,高于监管要求的7.5%,且较3Q 提升0.4pct,较年初提升0.6pct,改善明显,缓解了市场对南京银行资本的担忧,预计和公司在资产端灵活配置及内部留存进一步提升有关,相信南京银行后续在估值端将继续改善。截止4Q2018 公司总资本充足率录得13.0%,较3Q 提升0.3pct,较年初提升0.1pct,同样高于监管要求。
    资产质量整体表现平稳:资产质量方面,4Q2018 录得0.89%,环比持平,较年初略提升0.03pct,整体来看依旧在较低水平。4Q2018 拨备覆盖率为462%,依旧录得充足水平。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020 年实现净利110.7、122.9 亿、140.7 亿,YOY 增14.5%、11.0%、14.5%、目前股价对应PE6.4X、5.7X、5.0X,对应PB1.01X、0.86X、0.74X,估值较低。资本压力的缓解有助于公司估值水平的提升,目前公司ROE 依旧较高,给与“买入”的投资建议。
    风险提示:宏观经济超预期下行。

格林美:坐拥城市矿山的三元前驱体材料龙头

推荐逻辑:公司坚持“城市矿山+新能源材料”战略,随着新能源汽车行业高景气度,公司重点发力电池材料业务,已成为三元前驱体材料领域的龙头企业。公司营收占比超60%,利润占比超70%的主要业务三元前驱体材料预计2018年-2019年出货量分别为4万吨、8万吨,稳居行业第一,持续提升公司业绩。
    电池材料:持续发力电池材料业务,三元前驱体放量带来业绩提升。公司2018年上半年电池材料领域营收占比达57.5%,贡献65.8%毛利,成为公司业绩的主要增长点。公司目前三元前驱体材料出货量位居行业第一,预计2018年-2020年出货量分别为4万吨、8万吨和9.5万吨。同时公司是三星SDI、ECOPRO以及优美科等国际优质客户的前驱体材料供应商,以及国内CATL、桑顿、容百锂电、振华等主流客户的核心供应商。
    传统钴镍业务:实施双原料战略供应,精准发力核心业务。公司为确保钴资源供应,实施双原料供应体系,一方面坐拥城市矿山,打造钴镍资源回收循环产业链,强化国内钴镍钨废料回收,另一方面加强并扩大了与国际巨头的战略合作,与嘉能可签订“锁量不锁价”的长期供应协议,保障了钴镍原料的战略供应。同时公司钴镍产品竞争力强劲,生产的超细钴粉在国际与国内市场的占有率分别达20%与50%以上,超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一。
    再生领域:变废为宝,专注废弃资源综合利用。公司拥有覆盖全国主要省市且领先行业的废弃资源回收体系,回收处理废弃物资源总量300万吨以上,其中年处理电子废弃物120万吨,处理报废汽车达30万辆以上,处理能力全国领先。公司专注循环利用研究,形成了电子废弃物循环利用产业链,技术优势领先。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.25元和0.29元,对应PE分别为31倍、21倍和18倍。按照2019年行业可比公司PE26倍,给予公司目标价6.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:钴镍价格大幅波动风险、新能源车销量不及预期风险、产能投放或不及预期。

南京银行:低不良优势明显,收入端逐渐发力

事件:3月5日,南京银行发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入274亿元,同比+10.3%;实现归母净利润111亿元,同比+14.5%。
    营收增速连续四个季度上升,业绩增速有所放缓。2018年,实现营业收入274亿元,同比+10.3%(2018Q3:8.7%),增速连续四个季度提升。2017年,公司营业收入同比增速为近五年最低点(-6.7%),2018年营业收入增速逐季回升。实现归母净利润111亿元,同比+14.5%(2018Q3:15.4%;2017:17.0%),增速较前三季度下降0.9个百分点。前三季度影响业绩的因素中,生息资产规模对业绩增长贡献最大,投资等其他非息收入次之。
    不良率环比持平,拨备覆盖率上升至463%。2018年末,南京银行不良率为0.89%(2018Q3:0.89%;2017:0.86%),在上市公司中仅高于宁波银行(0.78%)。2018三季度末,不良贷款为41.5亿元,同比+25.8%(2018Q3:17.7%),增速较上半年上升8.1个百分点。此外,逾期90天以上贷款36.5亿元,同比+2.8%(2017:+7.9%),增速较2017年下降5.2个百分点,占贷款总额的比重降至0.8%(2017:1.0%)。2018年末,拨备覆盖率463%(2018Q3:443%;2017:463%),环比上升20个百分点,在上市公司中始终处于前列。
    贷款增速超过20%,资本充足率提升。2018年末,总资产1.24万亿,同比+8.3%(2018Q3:6.3%;2017:7.3%)。从资产结构看,2018年三季度末发放贷款4486亿元,同比+22.5%(2018H:18.2%),贷款增速连续三个季度提升,占总资产的比重上升至36.9%(2018H:35.1%);债券投资占比最高,但逐渐下降(2018H:40.9%;2018Q3:40.5%)。资产结构调整有利率改善息差,提升盈利能力。此外,资本充足率为13.04%(2018Q3:12.72%),较三季度末上升0.32个百分点。
    投资建议:南京银行营业收入增速连续四个季度上升,贷款规模持续快速扩张;不良率维持低位,拨备覆盖率显著提升,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.75%/13.30%,对应BVPS10.15/11.26元,现价0.76/0.69倍PB。2019年目标价10.2元,对应1倍PB,现价空间31%,给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

恒源煤电:高盈利能力支撑公司业绩,估值修复可期

公司简介:以煤为基,区位优势明显。公司是安徽省第一家煤炭上市公司,煤炭业务近5年营收占比基本在90%左右。公司矿区紧邻江、浙、沪等经济发达地区,交通发达、物流便捷。考虑到目前“三西”地区煤矿受运力困扰,对华东市场市占率不高,公司的区位优势显得更加珍贵。2018年前三季度,受2017年末刘桥一矿矿井关闭影响,公司营收、净利润分别同比下滑8.85%和27.63%,但公司销售毛利率和净利率数据基本和2017年持平,说明公司的盈利能力并未发生下滑,高盈利能力仍在。
    煤炭业务:两矿关闭产能下降,公司后备资源有保障;2018煤炭产销量下滑,吨煤毛利同比大幅上升,盈利能力未受影响。2016年公司五沟、任楼以及祁东三矿产能核减,2017年、2018年刘桥一矿和卧龙湖矿相继关闭导致公司产能下降。目前,公司手握刘桥深部探矿权和龙王庙探矿权、拟收购任楼煤矿深部探矿权且集团层面优质资产后续有望注入,煤炭后备资源有保障。2018年公司煤炭产销量受矿井关闭影响同比均出现下滑(分别为-11.51%和-7.48%),但商品煤吨煤毛利(310元/吨)同比大幅上升14.46%,主因吨煤成本(310元/吨)同比下降9.29%。吨煤成本大幅下降应该是由于公司矿井减少导致土地征迁费用减少。我们认为煤价维持中高位叠加公司对成本管控良好,煤炭业务高盈利能力有望持续,对公司业绩形成支撑。
    煤炭行业:煤价中高位运行,支撑煤企业绩。动力煤:年初矿难多发预计将引发全年煤炭供给一定程度收缩,安检因素叠加煤炭行业前期固定资产投资不足,供给端韧性依旧偏强。考虑到进口煤更多是作为国家调控的手段,因此我们认为2019年动力煤价格仍将维持中高位运行。焦煤:随着唐山非采暖季环保限产措施的出台,2019年环保限产力度预计难言宽松。假设环保限产打压引发钢铁产量收缩,钢价有望维持中高位,由于煤-焦-钢存在利润传导机制,且焦煤企业对下游焦炭企业议价能力强,因此焦煤价格全年预计中高位运行。
    电力业务:拟收购集团电力资产提升盈利能力。目前公司主要电力资产为钱营孜发电有限公司(50%股权)、恒力电业有限责任公司(25%股权)以及淮北新源热电有限公司(76%股权),其中钱营孜发电有限公司和恒力电业有限责任公司贡献利润差导致公司电力业务盈利能力一直不够理想。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权,此举有利于扩大公司电力资产规模、提升电力业务盈利能力,同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能。
    投资策略:给予“买入”评级。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元),扣除相关税费后将计入公司2018年当期损益(我们预计将计入营业外收入),增厚公司利润。我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.06、0.91、0.97 元,当前股价对应PE 分别为6.3X/7.4X/6.9X,对公司给予“买入”评级。
    风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

老百姓:业绩基本符合预期,拟设立产业投资基金加快外延式发展

事件:公司公布2018年业绩快报,实现收入94.84亿元,同比增长26.43%,实现归属于上市公司净利润4.35亿,同比上升17.20%。业绩基本符合预期。公司2018年实现营业收入94.84亿元(+26.43%);
    归属于上市公司股东的净利润4.35亿元(+17.2%),业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的非经常性损益约为2112.03万元,主要为公司及控股子公司收到的政府补助资金等。利润增速低于收入增速,预计与房租和人工成本增加以及新建门店数大幅增加有关,费用率上升。截至三季度末新增直营及并购门店共676家;其中,新建门店421家,纳入合并报表范围的并购门店303家,去年同期新建门店168家(直营),并购门店82家,新建门店和并购门店速度明显加快。
    拟设立产业投资基金,加快公司外延式发展。公司2019年1月24日公告,拟参与投资设立规模预计为人民币10.05亿元(不低于6亿元,不高于12亿元)的健康产业投资基金,其中公司以自有资金作为有限合伙人投资参股不超过2亿元,产业投资基金设立有利于公司进一步拓展业务领域、更快实施产业布局、巩固行业地位。
    零售药店行业短期政策冲击有限,长期成长逻辑不改。连锁药店投资的核心逻辑在于零售药店行业集中程度低,龙头企业规模小,成长空间足,以及的医药分家大趋势下,处方外流带来的市场扩容。预计带量采购影响有限,根据“4+7”带量采购中标品种在药店端销售情况,预计公司目前已中标的带量采购品种整体销售额6000万左右,总体占比不到1%,毛利率仅6个点,考虑毛利额占比更低占比仅为0.1%。同时医保对收紧蓝帽子保健品影响也有限,根据行业整体情况,预计公司保健品占比9-10%,医保支付比例约为15%-20%,即医保支付的保健品占比为1.3%-2%。药店行业监管趋于严格,促进行业规范化经营,加速小连锁和单体店出清,利于大连锁做大做强,短期政策冲击有限,长期成长逻辑不改。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价73.6元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.35亿、5.25亿、6.25亿元,同比增速分别为17.19%、20.87%、19.07%,2018-2020EPS分别为1.53元、1.84元、2.20元,提高评级,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为73.6元,相当于2019年40x的动态市盈率。
    风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

申通快递:重归正轨,蓄势待发

直营化推动19年增速重回高位
    2014-2017年,申通快递量增速持续落后于同行,市占率从17%下滑至10%,其主要原因在于中转加盟模式的弊端显现:一方面,全网利益难平衡,末端成本高;另一方面,中转干线产能扩张滞后,从而拖累份额争夺。2018年,公司收购加盟中转资产,全面实现中转直营化变革,内部利益再平衡推动业务量增速重回40%高位,市占率持续回升。配合后续产能升级的全面铺开,公司运营效率正得到充分优化,规模效应正持续增强。
    运能升级叠加管理改善,成本优化趋势加速
    长期来看,申通的单件运输成本在0.9元左右,中心操作成本在0.53元上下,相较于同行具备明显的比较优势。车辆自有化短期内提升了公司的单件运输成本,但随着本轮运能升级完成,运力管理的完善将使公司的单件运输成本回落。公司中心操作成本保持着比较优势,未来随着设备更新换代,单位中心操作成本有望进一步下行,从而带来较大的利润弹性。截至2018Q3,公司拥有货币资金33亿元,公司现金流状况良好,能够支撑未来的管理和产能投入。
    “大加盟”助力精细管理,“小集散”带来集约红利
    在运营方面,随着公司全面实现中转自营化,“大加盟、小集散”的独特经营模式有望加速释放集约经营红利。申通加盟商较同行具备更强的资本和规模实力,在末端成本上更有竞争力,同时,随着全网士气重振,公司的“小集散”模式有望得到快速推广:一方面,全网的业务效率将得到提升,另一方面,总部的高质量经营模式将得以延续。
    投资建议:快递量增速全面回升,精细化管理加速估值修复
    在快递市场年增量超100亿件,且中小玩家陆续退出的背景下,三通一达短期内爆发恶性价格战的可能性不大,申通未来将继续以高于行业的速度增长。在成本端,公司长期以来具备成本管控基因,车辆自有化、设备更新换代等产能升级举措短期内抬升了公司的固定成本,但中长期来看,公司将充分受益于规模效应下变动成本的加速优化。预计公司2018-2020年快递量增速分别为31%/33%/30%,综合预计,公司净利润分别为20.51/20.59/23.91亿元,同比增长37.8%/0.4%/16.1%,对应EPS分别为1.34、1.35、1.56元/股,对应当前股价,PE分别为16.44x、16.37x、14.10x。考虑扣除2018年一次性投资收益影响后,公司2019年净利润内生增速能达到20%左右,综合可比公司估值,公司2019年合理PE水平为20倍,对应当前合理价值为26.91元/股。给予“买入”评级。
    风险提示:价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升

保隆科技重大事件快评:TPMS合资进入运营,智能驾驶新品进展加速

投资建议:智能驾驶产品进展超预期,上调评级,推荐买入
    我们认为,保隆科技立足于传统汽车零部件制造,顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势,以TPMS业务为切入点进军汽车电子。核心逻辑:1.TPMS主业受益于国家强制性法规稳健贡献,合资huf进一步提升TPMS市占率,公司目标做到TPMS全球前三;2.加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术,360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、智能驾驶新品发布(77G及24G毫米波雷达)、国六传感器仍存预期差;3.公司是特斯拉产业链标的(通过大陆供应特斯拉TPMS);4.贸易战缓解下排气管件及气门嘴业务压制因素消除。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.04/1.51/1.75元,对应PE为25.8/17.9/15.4x,属于当前估值较低的汽车电子标的。考虑到公司智能驾驶产品进展超预期、贸易战缓解公司主业压力,我们上调评级,将增持评级上调至买入评级,推荐买入。
    风险提示:国内汽车销量低于预期,中美贸易战风险

东方财富:证券基金业务逆势增长,一站式互金平台前景广阔

公司发布2018年年报和2019年一季度业绩预告。2018年实现营业收入31.23亿元,同比增长22.64%;实现归母净利润9.59亿元,同比增长50.52%。公司预计2019年Q1实现归母净利润约3.01~3.91亿元,同比增长约0%~30%。
    证券业务收入逆势增长,互联网券商优势尽显。2018年,公司证券业务实现营业收入18.13亿元,同比增长26.40%,占总营收比由2015年的3.87%提升至58.05%,成为主要收入来源。公司证券业务以经纪和两融为主,分别占比58.08%和32.59%。经纪业务方面,2018年公司实现代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)10.1亿元,同比增加19.43%。根据证券业协会数据,131家证券公司代理买卖证券业务净收入为623.42亿元,公司市占率为1.62%,较2018H1提升了0.16pct,较2017年底提升了0.59pct。公司依托财经资讯门户和营销渠道,持续发力经纪业务,互联网券商优势明显,未来市占率有望进一步提高。两融业务方面,2018年公司实现融资融券利息收入5.91亿元,同比增长55.05%,公司两融利率低于大部分中小券商,竞争优势明显,在经纪业务的带动下,两融业务有望持续增长态势。
    基金销售业务稳健增长,流量龙头地位稳固。2018年,公司基金销售业务收入10.65亿元,同比增长26.20%,占总营收比为34.11%。公司的平台流量优势明显,以“东方财富网”、“股吧”和“天天基金网”为核心的互联网流量平台,积累了庞大的用户数量和营销渠道,用户活跃数量保持行业领先水平。报告期内,公司共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,共计实现基金认申购及定期定额申购交易55361236笔,基金销售额为5,251.62亿元,同比增长27.34%。“天天基金网”网站2018年日均页面浏览量为562万,天天基金服务平台日均活跃访问用户数为140.75万,流量龙头地位稳固。
    布局充分,一站式互金平台前景广阔。公司具有长期积累的流量优势和客户粘性,到目前为止实现了基金代销、零售证券和公墓基金管理的三次飞跃。通过设立公募基金管理公司,公司业务开始延伸至上游产品开发环节,在基金销售的基础上补足基金生产能力,实现产销一体,完善金融服务链条,同时获得基金管理费等增量收入源。结合公司在互联网流量和数据等方面的优势,公司有望以互联网新型模式开拓财富管理市场,一站式互金平台前景广阔。
    投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.29、0.40、0.56元,对应PE73.43、53.09、37.76倍,给予“买入”评级。
    风险提示:业务发展不及预期

中华企业:业绩表现靓丽,新战略开启新征程

1.事件
    公司发布了2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入192.86亿元,同比增长47.45%;公司实现归属上市公司股东的净利润25.92亿元,同比增长174.21%,扣非后归属上市公司股东的净利润为24.71亿元,同比增长763.13%;公司基本每股收益为0.55元,同比增长175%,符合预期。公司2018年度利润分配预案为:以截至2018年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.8元(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增2股。
    2.我们的分析与判断
    (一)2018年完成重组,企业规模显著扩大
    报告期内公司完成重大资产重组,中星集团100%股权已过户至公司名下,解决了同业竞争问题。同时引入战略投资者华润置地控股、平安不动产并完成募集配套资金19.94亿元。截止2018年末,上海地产集团、华润置地控股、平安不动产分列公司第一、第二、第六大股东,占公司总股本的68.44%、6.76%和0.59%,公司总资产由279亿元增至566亿元,增幅102.87%,归母净资产从36亿元增至137.4亿元,增幅280%,股本从18.67亿股增至50.8亿股,增幅172%。
    (二)精准营销,销售业绩实现有效突破
    2018年公司采取分类措施对不同城市制定针对性策略积极去化。上海本地项目精准营销,异地项目采用多策略组合销售手段,零散商业尝试先租后售带租约去化。多种措施下销售业绩实现有效突破,累计签约面积达33.57万平米,同比增长51.9%;签约金额138.41亿元,同比增长98.72%。同时,公司进一步优化资产结构,推动优质不动产持有的战略转型。截止2018年末,公司持有各类经营性物业面积超60万平米,2018年全年租金收入约6.5亿元。
    (三)华润进驻管理层有望提升公司经营效率
    2018年7月2日,华润置地有限公司华北大区副总经理凌晓洁与华润置地华东大区副总经理王辉宏此次分别被聘任成为中华企业总经理与副总经理,这标志着华润置地即将在中华企业经营管理层面发挥重要作用,有望借鉴华润置地发展经验,大力提升中企的经营效率。
    (四)平安不动产有望协助推进地产金融模式
    平安入股后,公司未来将在金融领域,利用平安旗下的金融地产平台提升公司长期的融资能力。资金实力雄厚,有助拓宽融资渠道。平安不动产背靠平安保险,具有强劲的资金实力:200亿元的自有资金、千亿级的保险资金以及个人客户的第三方资金。平安不动产联合国内具有实力的长租公寓发展商和品牌运营商,采用“重资产主要持有+轻资产运营重要参投”的合作方式长持出租型不动产的资产投资及管理。未来中华企业与平安不动产的合作将有利于公司后续的融资渠道拓宽,利用金融工具加速企业轻资产转型进程,并且会充分挖掘各方优势形成资源互补,积极拓展新的合作业务机会。
    (五)新战略、新气象、新征程
    公司2019年的新战略为“深耕上海区域,聚焦住宅、商办以及存量资产三条产品线的开发和运营。”在资源获取方面,公司将坚持立足上海的发展构想,同时在投资区域上将围绕新兴新城、新兴产业区域、人口导入区和成熟市中心展开研究和拓展,在开发模式上全力拓展与标杆地产公司的合作机会,积极参与优质二手项目的收购。商办项目方面,公司将搭建轻资产运营模式的平台,以一系列写字楼项目为标杆,实现共享办公等增值服务,打造中华企业品牌为目标,建立具有商业物业高效运营管控的商业地产专业团队。
    (六)资产负债率下降,公司主体信用等级稳定
    公司资产负债率由2017年的76.71%下降到2018年末的72.39%。截至2018年末,公司获得银行授信额度共计126亿元,已使用信贷额度84亿元,未使用额度42亿元。报告期内,中诚信证券评估有限公司将“中华企业股份有限公司2013年公司债券”债券信用等级上调为AAA,公司主体信用等级维持为AA,评级展望稳定。
    3.投资建议
    基于对公司开发项目储备以及对上海房地产市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为0.61元和0.65元。以3月5日6.29元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为10.3倍和9.7倍,市净率2.8倍。根据公司目前储备项目,我们计算的RNAV为7.78元。当前A股价格相对于RNAV折价23%。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为10倍,低于均值12.22倍,具有吸引力,继续维持“推荐”评级。
    4.风险提示
    房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

康弘药业18年业绩快报点评:康柏西普进一步加速放量,业务结构持续优化

事件:
    公司发布18年业绩快报,实现收入29.17亿、归母净利润6.95亿,分别同比增长4.70%、7.88%;实现EPS为1.04元,基本符合预期。
    点评:
    18Q4收入稳健增长,预计康柏西普进一步加速放量。公司18Q2到18Q4单季度收入同比增速分别为-6%、9%、7%,归母净利润同比增速分别为28%、7%、-18%。自18Q3,收入明显提速,但归母净利润增速下滑,预计主要是康柏西普持续放量、传统板块因营销改革而下滑、研发投入大增、四季度计提诉讼减值等因素综合导致。17年康柏西普收入6.18亿元,增长30%,18H1增长46%,预计18H1继续提速,全年70%左右。在低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020年将贡献超20亿收入。
    研发投入继续加码,“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正进行3期临床,预计将分别于19、20年获批。另外,康柏西普的国际多中心3期临床已全球多地入组患者。2018年全球VEGF眼科用药市场约100亿美元,我们预计2028年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3研发费用1.51亿,同比增长75%。随着各产品陆续开展临床,我们预计18Q4研发投入继续加码。
    业务结构持续优化,传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著。18H1传统板块收入9.42亿,同比下滑12%。随着改革到位,我们预计18Q4已经企稳,后续有望回升。公司阿立哌唑口崩片已独家通过一致性评价。公司业务结构正持续优化,康柏西普18H1收入占比32%,预计19年将接近一半。
    盈利预测与估值:康柏西普进入放量期,海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。考虑诉讼减值高于预期,后续进展存在不确定性,我们下调18-20年EPS预测为1.03/1.41/1.87元(原为1.20/1.56/2.05元),同比增长8%/37%/32%,现价对应18-20年PE为39/29/22倍,维持“买入”评级。
    风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。

当升科技点评报告:产能快速提升,业绩略超预期

Q4业绩表现亮眼,全年业绩略超预期
    业绩增长主要受益于公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长,扣非后净利润同比大幅增加。公司全年实现归母净利润3.16亿元,相较于2017年2.5亿元的净利润同比增长25%,3.16亿元中预计智能装备(中鼎高科)贡献6000万元,正极材料2.56亿元。其中四季度预计为1.1亿元,预计智能装备(中鼎高科)2000万元,正极材料9000万元;公司四季度出货约5000吨,4季度正极单吨净利仍约1.7+万元/吨,同三季度单吨净利相比基本保持不变,超出市场预期。
    海外占比提升,客户结构不断优化
    目前公司海外产品占比30%,其中储能占绝大部分,预计2019年随着公司进入海外优质客户供应链体系,动力电池领域有望取得进展,配套质车型,海外占比有望在19年快速提升。同时国内客户不断优化,比亚迪、孚能等客户出货量迅速攀升,公司产品一直处于供不应求状态。
    高镍产品逐步渗透,产能快速投放
    目前公司产品主要是高品质523,全年高镍占比仅仅5%,目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。预计2019/2020年高镍出货量有望达到20%/30%。同时,公司新建产能江苏三期和常州基地也将在19年逐步投产,2019年公司预计将实现出货2.5万吨(自产+外协),产销量快速增长。
    盈利预测与估值:
    预计2019-2020年公司将实现净利4.0、4.8亿,对应EPS为1.09、1.31元/股,分别对应26、21倍PE。
    风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

碧水源业绩快报点评:去杠杆和ppp清理影响业绩,后续有望恢复增长

去杠杆和PPP项目清理是影响业绩的主要原因。2018年公司业绩下降的主要原因是:1、由于去杠杆和PPP项目清理的国家政策调整,公司主动加强了PPP项目的风险控制力度,影响了项目的工程实施进度和收入。2、2018年民营企业普遍存在融资难融资贵的问题,公司的财务费用也有所提升。3、上年度业绩中有2.4亿元为非经常性损益,本年度较小。
    拟引入国资,有助于扩大融资渠道和项目拓展。公司拟引入大型国资川投集团为二股东,后续或成实控人。川投集团是四川省国资委100%持股的公司,是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业。依托其国企优势及资金优势,有助于公司扩大融资渠道、降低融资成本,保障业务顺利推进,保持后续正常经营,并有望帮助公司拓展项目。
    水质提升需求利好公司膜技术推广。近年来,我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术新建和改造升级的污水处理厂排放标准可以达到地表水Ⅳ类,采用的以DF膜为核心的双膜净水工艺已有示范工程。在雄安新区落地首个污水深度资源化项目,有望带动示范效应。未来随着村镇污水处理市场的进一步释放,公司也将从中分得一杯羹。
    融资预期边际改善,订单充足业绩有望恢复增长。金融去杠杆、PPP监管趋严下,整个行业发展有所放缓。公司对PPP投资也有所把控,清理了部分项目,部分由PPP转为EPC,缩短回款周期,改善现金流。目前来看,流动性风险较小。充足的订单储备奠定基础,在融资环境逐步改善下,有望能恢复业绩较快增长。
    投资建议:维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元,对应PE分别为22倍、17倍、13倍,维持推荐评级。
    风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。

青松股份:产品价格大幅上涨促业绩显著提升,进军化妆品市场并购在即

事件
    公司发布2018年年报:
    报告期内公司合计实现营业收入14.2亿元,同比增75.2%;实现归属母公司净利润4亿元,同比增322.6%;基本每股收益1.04元。拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。
    公司发布2019年一季度业绩预告:
    报告期内预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。
    简评
    行业高景气度持续,产品价格持续高位
    公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨。尤其自进入2018年以来,樟脑价格由70元/千克提价至目前的125元/千克,价格涨幅78%;冰片价格由100元/千克提价至目前的260元/千克,价格涨幅160%。
    议价能力突出,盈利能力创近年来新高
    公司对对上游松节油的采购量占国内产量超40%,因此议价能力突出。受益原材料松节油价格上涨带来的价格传导,公司产品价格提价幅度大于成本增长幅度,因此毛利率稳步提升。报告期内,公司毛利率持续提升,截至年报毛利率达到40.9%,净利率28.2%,创近年来新高。
    5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目投产在即
    1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,完成安全验收。待升级改造完成后,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。
    2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)于2018 年底完成主体项目工程安装,预计2019年上半年进入调试,下半年进入试生产。
    3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成试生产和安全验收,在取得相关证照及许可后将开始正式生产。 在建项目预计在19年都将完成投产,后续将为公司提供业绩增量。
    期间费用下滑,研发费用大幅增加报告期内,公司发生销售费用2573万元,同比-3.07%,销售费用率1.8%(-1.5pct);发生管理费用3201万元,同比-17.2%,管理费用率5.5%(-2.5pct);发生财务费用-472万元(去年同期696万元),主因美元汇率变动,汇兑收益抵消银行借款利息后仍有盈余。
    报告期内发生研发费用4682万元,同比增75%,主因研发项目增多所致。
    收购诺斯贝尔,双主业并行抵御传统行业周期性波动公司拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔90%股份,交易价格24.3亿元(其中发行股份方式支付15.1亿元,现金支付9.2亿元)。标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。同时,标的公司“诺斯贝尔”也对18、19、20三年进行了业绩承诺, 承诺2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2亿元;2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元;2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。待本次交易完成后,公司在松节油深加工系列产品业务基础上将增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发和制造业务。公司双主业并行,将有效抵御传统松节油加工业务的周期性波动。
    2019一季报高增长持续,给予“买入”评级公司公告2019年一季度预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。业绩持续增长的主要因素来自:报告期内受公司产品市场价格上涨的影响,公司营业收入较上年同期实现较高的增长,且报告期内产品毛利率较上年同期有所上升。
    暂不考虑“诺斯贝尔”并表后带来的业绩增量,我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为4.9、5.4和5.6亿元,对应PE分别为12、11和11倍,给予“买入”评级。

锦江股份:春节错位影响表观增速,估值底部价值凸显,未来有望企稳回升

事件:锦江股份于2月27日晚间发布19年1月经营数据,1月境内酒店整体出租率68.93%,同比降低6.88pct,平均房价195.56元,同比增长7.19%,RevPAR134.80元,同比下降2.54%;1月境外酒店整体出租率55.10%,同比降低0.33pct,平均房价55.25欧元,同比提升1.69%,RevPAR30.44欧元,同比提升1.06%;1月境内外净开业酒店67家。
    投资要点
    春节错位影响,RevPAR增速失真。1月境内RevPAR134.80元,同比下降2.54%(增速环比下降7.01pct),增速转负主要由于春节错位对出租率带来了6.88pct的下降(下降幅度较12月扩大3.52pct):18年春节为2月16日,19年提前至2月5日,导致1月份差旅等需求受影响。根据对经济型酒店的草根调研,今年春节相比去年春节经营效益有所增长,参考锦江12月经济型RevPAR下降2.23%,我们预计1-2月综合后的经济型RevPAR增速有望环比12月有所改善。经济型与中高端酒店均维持提价趋势,虽然提价幅度有所下降,但由于11-12月中端酒店开业集中,结构改变驱动平均房价提升幅度仍有7.19%。
    提价趋势维持,出租率受错位影响,中端酒店影响更显著。新店爬坡叠加经济疲弱,中端酒店提价速度(ADR+0.86%)进一步放缓1.32pct;春节错位导致商旅需求下降,中端出租率下降8.47pct,降幅扩大3.84pct;出租率影响下RevPAR下降9.62%(降幅环比扩大6.18pct)。经济型房价提升1.16%,提价幅度环比下降2.59pct,出租率下滑7.29pct(降幅环比扩大3.01pct)导致RevPAR下降8.93%(降幅环比扩大6.71pct)。
    境外酒店增长平稳。境外RevPAR同比提升1.06%(增速提升0.94pct),主要由于房价提升1.69%,但出租率同比仍下降0.33pct。境外经济型RevPAR同比提升0.14%,增速环比下降0.14pct;中端RevPAR同比提升2.40%,出租率提升2.06pct,平均房价下降1.57%。
    中端扩张战略持续。截止1月,锦江已开业酒店7510家,房间74万间,其中中端房间占比42.2%,环比12月提升0.82pct。1月净开店67家,中端酒店净开业82家,经济型净关店15家。1月净签约酒店40家,签约减少与春节前夕以及12月投资加盟展提前吸收需求有关,中端酒店净签约82家,经济型净减少42家,中端化趋势显著。
    盈利预测:预计18-20年公司归属净利约为10.54(+20%)、11.63(+10%)、12.58(+8%)亿元,EPS为1.10、1.21、1.31元,对应当前股价PE约23、20、19倍;由于行业新增供给放缓、供需关系缓和有望驱动经营指标企稳,公司处于历史估值底部,市场环境趋暖,有望迎来估值修复行情,上调至“买入”评级。
    风险提示:宏观经济波动超预期,扩张及经营效益不达预期等风险。

金风科技:收入兑现快速增长,毛利率静待企稳回升

结论与建议:
    公司公布2018年业绩快报,2018年全年实现营业收入287.3亿元,同增14.33%。归属于上市公司股东的净利润32.2亿元,同增5.30%,略低于预期。
    公司说明报告期内风机销量增加,风电场容量增加、弃风限电形势转好、实现发电量增加,同时加大产品研发投入和资金资源投入,影响报告期净利润。
    鉴于四季度不及预期,下调盈利预测,预计公司18-20年分别实现归母净利润32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46(YOY+16.48%)、43.06亿元(YOY+14.96%),EPS0.904、1.053、1.211元,当前A股价对应18-20年动态PE为16X、14X、12X,H股股价对应18-19年动态PE9.4X、8X、7X,给予“买入”建议。
    收入快速增长,净利率承压:公司2018年全年实现营业收入287.31亿元,同增14.33%,归母净利润32.17亿元,同增5.30%,扣非归母净利润28.71亿元,同比持平。其中四季度实现营业收入109.15亿元,同增34.4%,归母净利润7.98亿元,同增5.15%。四季度收入快速增长,主要因兑现三季度延迟交付的订单,同时18年行业需求回暖。同时,第四季度净利率下滑较多至7.31%(17年同期9.77%),推测低价订单开始逐步确认,净利率承压。
    18年风电行业回暖,弃风改善助公司风场业务高增:能源局公布2018年全国新增风电幷网容量20.59GW,较2017年15.03同增37%,好于预期,结束两年下滑局面,主要因三北地区弃风情况改善以及海上风电的快速发展。平均弃风率7%,同比下降5pct,弃风限电状况缓解明显。受益于弃风改善显著,公司自营风场发展抢眼,前三季度新增权益幷网容量329MW,同增149%,发电量同增39.7%,风电运营业绩有望随着弃风限电改善而持续快速增长。
    市占率持续增长,风机招标价企稳回升:根据BNEF数据,公司18年新增吊装容量高达6.7GW,同比增长26.4%,市占率提升至32%,较去年同增3pct。龙头市占率进一步集中,前五大整机厂商囊括18年73%的新增市场份额,提高9个百分点,产业链进一步成熟。18年风机价格下降超15%,下降趋势在三季度遏制企稳,幷出现小幅反弹,预计19年消化此前低价订单毛利率将承压,在消化完低价订单后随招标价企稳回升。
    盈利预测:下调盈利预测,预计公司18-20年分别实现归母净利润32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46(YOY+16.48%)、43.06亿元(YOY+14.96%),EPS0.904、1.053、1.211元,当前A股价对应18-20年动态PE为16X、14X、12X,H股股价对应18-19年动态PE9.4X、8X、7X,给予“买入”建议。

同花顺:业绩触底回升,新业务多点布局有望爆发

投资事件:
    公司发布2018年 年报和2019 年一季度业绩预告。2018 年度,公司实现营业收入13.87 亿元,同比-1.62%;其中电信增值服务占比59.36%, 软件销售及维护占比10.29%,广告及互联网业务推广服务占比23.10%,基金销售占比7.25%。归母净利润6.34 亿元,同比-12.64%; 2019 年一季度,公司预计实现归母净利润7,534.06 万元~8,664.17 万元,同比增加0%~15%。
    受益资本市场回暖,业绩触底回升。公司传统主业受资本市场景气度影响较大,2018 年4 季度以来,受益资本市场回暖,公司业绩触底回升。2018 年Q1~2018 年Q4,公司单季度营收增速分别为-11.29%, -2.38%,-10.03% ,12.70%。归母净利润增速分别为-26.37%,-37.12%, -30.98% ,23.88%;2019 年Q1,公司预计归母净利润增速0~15%, 业绩反转迹象明显。
    基于主业多点布局,积极探索新的盈利增长点。报告期内,公司基于主业多点布局,积极探寻新的盈利增长点。2B 软件销售领域,公司拥有iFind 金融终端和MindGO 量化交易平台两个成熟产品;基金销售领域,公司 “爱基金”平台共接入公募基金及券商资管133 家,共计6,940 支相关产品。2018 年,公司子公司核新软件公司获得保险经纪牌照,同花顺人工智能公司通过私募基金管理人备案登记,业务范围进一步拓展。
    持续投入研发,前瞻布局智能资管。公司积极投入研发,在多个行业探索大数据与人工智能服务的技术应用,前瞻布局智能资管行业。基于同花顺AI 开放平台,公司推出了智能语音、自然语言基础服务、AI 语音技术、智能金融问答、知识图谱、数据智能、智能投顾等多个人工智能产品。
    投资建议:预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.48、1.93、2.58 元, 对应PE 分别为51.09、39.10、29.21 倍,给予“买入”评级。
    风险提示:业务进展不及预期。

国恩股份:业绩同增55%略超预期,各项业务多点开花

事件:公司发布2018年业绩快报,预计全年实现营业收入37.24亿元,同比增长81.94%,归母净利润3.15亿元,同比增长55.17%。单看Q4,实现营业收入13.83亿元,同比增长105.80%,环比增长49.84%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长63.77%,环比增长45.24%。
    全年业绩略超预期,改性塑料贡献主要业绩增长点。公司产品包括改性塑料、高分子材料、导光板、人造草坪以及空心胶囊等。2018年公司业绩增长主要来自改性塑料业务的贡献,公司家电、汽车、小家电业务发展齐头并进。家电方面,2018年,空调、冰箱、洗衣机、彩电生产量较去年同期分别增长10.0%、2.5%、-0.4%、14.6%,公司实现格力的批量供货,顺利切入康佳、创维的黑电系统并实现全面供货;持续加强在小家电、家电多媒体、消费电子等领域的业务开拓,成为小米、华米科技的重要供应商。汽车业务方面,顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系,目前已实现批量供货,同时,与现代、比亚迪等在新材料认证方面进行开发合作。
    人造草坪业务蓬勃发展,高分子材料项目稳步推进。我国人造草坪市场仍处于成长期,未来人造草坪由于“市场需求+政策驱动”迎来黄金时期。国恩股份已经形成从原料到草坪制品的一体化生产,产品质量和成本控制能力强。2018年公司平度项目已完工大半,并于2018年12月中标即墨项目,标志着公司在人造草坪及塑胶跑道应用领域的业务拓展取得了新的突破,人造草坪竞争优势进一步增强。此外,公司于2018年3月定增募资7.5亿元,投资于先进高分子复合材料项目,项目建成并达产后,公司将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,产品包括SMC纤维材料、SMC纤维材料等,预计2019年下半年建成投产,达产后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司业绩多点开花。
    盈利预测与投资评级。上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为37.24、44.69、51.39亿元,归母净利润分别为3.15、3.92、4.64亿元,对应EPS分别为1.16、1.45、1.71元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年20-22倍PE估值,
    对应股价合理区间29.00-31.90元,上调公司至“推荐”评级。
    风险提示:受房地产影响,下游家电需求不及预期;原材料价格上涨超预期;新项目推进低于预期。

苏交科:业绩超预期,行业景气度回暖

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收69.94亿元,同比增长7.29%,营收增速放缓主要是出售子公司“TA”所致;利润总额为7.54亿,同比增长20.56%;归母净利润6.07亿元,同比增长30.81%,业绩增长超市场预期。单季度来看,2018年Q4营收为22.93亿元,同比下降6.8%;归母净利为2.41亿,同比增长51.2%。
    行业基本面逐步改善。1、发改委《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》中提及,2018年全国拟建项目(指已经办理审批、核准或备案手续的项目)数量同比增长15.5%,为2019年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础,同时预计基础设施投资有望中速增长,是“稳投资”的重点发力方向。2、前期,国家发改委发布关于江苏省沿江城市群城际铁路建设规划(2019-2025年)的批复,江苏段投资约2180亿元人民币,公司为江苏省内交通设计龙头,省内业务有望受益。3、前期,央行指出要加大逆周期调节力度,要求稳健的货币政策要更加注重松紧适度,保持流动性合理充裕,保持货币信贷及社会融资规模合理增长,预计2019年流动性大概率宽松,整体融资环境正逐步改善。
    全国化布局战略将持续推进,环境检测重新步入正轨。2018上半年公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,我们认为公司全国属地化布局战略仍将继续推进,公司市占率有望借此持续提升。公司转让“TA”公司后改变环境检测板块发展路径,前期收购江苏益铭检测科技有限责任公司36%股权,合计持股51%,标的公司承诺2018~2020年净利润复合增长率不低于30%,环境检测业务有望重新步入正轨。
    盈利预测与投资评级:公司2018年业绩超市场预期,随着行业基本面回暖,公司作为基建设计龙头有望持续受益。预计19/20年公司归母净利润为7.28和8.64亿元,EPS为0.90和1.07元,对应PE为12.39和10.43倍,鉴于行业基本面回暖,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为12.6-14.4元,上调至“推荐”评级。
    风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

日机密封:产能稳步释放,高端密封领域市占率提升

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入7.04亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.71%。单季度来看,Q4实现营业收入1.94亿元,同比增长36.62%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长9.52%。
    新增产能逐步释放,业绩稳定提升。2018年公司业绩符合我们之前的预期,业绩处于公司业绩预告的中枢位置。业绩增长的原因主要有以下几点:(1)公司订单饱满,新增产能逐步释放;(2)高端密封领域市占率持续提升;(3)华阳密封并表增厚公司业绩。
    高端密封打破国外垄断,市占率有望持续提升。公司在油气管道输送和核电等高端密封领域陆续实现进口替代。我国每年新建油气管道所需密封件市场规模约为1.5亿元,公司在新建油气管道密封件订单中占有率达到40%左右。此外,公司在核电领域通过了“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”成果鉴定,打破了国外垄断,提高了核电装备高端主机发展的国产化率。
    产能稳步扩张,订单交付周期有望改善。目前公司二期扩产计划新增产能已经达到了70%以上,随着招工难的问题逐步得到解决,公司二期产能有望尽快达产。同时,公司在华阳密封现有场地的扩产计划也有望在一季度达产,华阳密封达产后营收可达到2-2.2亿元/年。此外,子公司优泰科的扩产的计划也在顺利推进。随着公司新增产能的逐步释放,公司产能压力将得到缓解,订单交付周期将显著改善。
    投资建议:公司在高端密封领域实现了进口替代,公司市占率持续提升。同时公司积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2019-2020年,公司实现收入9.30、11.63亿元,实现归母净利润2.19、2.81亿元,对应EPS 1.14、1.46元,对应PE 22、17倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底24-26倍PE。对应合理区间为27.36~29.64元。维持“推荐”评级。
    风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。

金辰股份深度报告:把握平价上网机遇,布局叠瓦蓄势待发

前言:叠瓦工艺作为高效电池组件的必然发展方向,一直未突破国产化的篱障。公司是国内从事光伏组件自动化业务最早的公司之一,2015年以来业绩呈现平稳增长态势。近期,公司叠瓦设备布局取得突破,后续有望带来良好的业绩弹性,公司价值有待重估。
    光伏组件设备龙头,业务布局不断完善。公司是国内光伏组件自动化设备龙头,下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业。公司旗下包括秦皇岛金辰(层压机)、巨能(检测设备、分选设备)、辰正(电池片焊接设备)、映真(自动化包装设备)、德睿联(汇流条焊接、排版)等多家子公司,业务已涵盖光伏组件设备的全产品线。2018年前三季度公司预收账款及存货分别为4.05、5.76亿元,同比增长49.27%、86.82%,按照预收账款占在手订单30-40%进行估算,截至2018年三季度底公司在手订单为10-13亿元,充裕的订单将对公司业绩形成支撑。
    下游需求持续改善,组件设备业务有望稳步增长。2018年光伏组件产能总计超过150GW,按照6800万元/GW的设备投资额计算,国内光伏组件设备存量更新市场空间为103亿元。同时根据我们统计,截至2018年底仅前十大组件厂商在建产能合计为31GW,考虑到强劲海外需求推动下全球新增装机容量持续增长,预计2019-2020年光伏组件行业新增产能将维持20%-30%的增长水平。公司主要竞争对手包括苏州晟成(被京山轻机收购)、羿珩科技(被康跃科技收购)、博硕光电(新三板公司)。目前公司已在多项组件设备核心技术领域具备世界领先水平,随着光伏组件设备行业需求的持续增长,预计公司传统组件设备业务将维持稳定增长。
    把握平价上网机遇,布局叠瓦蓄势待发。在《平价上网,设备先行》深度报告中,我们明确论证了“电池片及组件环节降本增效是推动光伏平价上网的关键”,其中叠瓦技术是组件领域目前面临的革命性技术,布局的组件厂商包括SunPower系(中环)、Solaria系(赛拉弗)以及自主研发系(隆基、通威)。叠瓦的核心工艺设备包括激光划片机、丝网印刷机和叠片机,根据我们测算预计2021年叠瓦设备市场空间将超过50亿元,整体改造空间超过百亿元。公司于2019年2月25日在官网上展示叠片焊接机产品,采用多轨并行机构,配合自主开发的影像系统,能够实现超高速叠片,有望成为未来业绩新的增长点。
    上调公司至买入评级。考虑到叠瓦设备业务对公司的业绩弹性,我们对公司盈利预测进行上调,预计公司2018-2020年净利润分别为0.85亿元、1.32亿元、2.48亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.75元/股、3.29元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为37、24、13倍。公司是国内光伏组件设备龙头,在全球光伏新增装机容量持续提升的背景下主业有望稳定增长;同时公司布局叠瓦组件设备,受光伏全产业链降本增效驱动有望成为新的业绩增长点,上调公司至买入评级。
    风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期;光伏海外市场需求不及预期;公司订单执行的不确定性;叠瓦组件市场竞争激烈的风险。

当升科技年报业绩快报点评:三元正极龙头,全年扣非后净利润增长109%

2018年度业绩快报符合预期,扣非后归母净利润同比增长109%
    公司发布2018年度业绩快报,2018年1-12月公司实现归母净利润3.16亿元,同比增长52%,在年报业绩预告3-3.3亿元区间范围内;扣非后归母净利润为3.04亿元,同比增长109%,在年报业绩预告2.85-3.15亿元区间范围内。
    正极材料高景气,公司将受益出货量、产品高镍化及客户结构三重提升
    2018年我国动力电池装机量为56GWh,同比增长56%,三元电池占比持续提升带动三元正极材料需求高景气。2018年公司正极产能达1.6万吨,基本满产满销,产能利用率大幅领先行业平均水平,我们预计全年正极材料出货量为1.5-1.6万吨,同比增长近60%,其中动力类占比为60-65%,储能、消费、电动工具占比为35-40%。受产品结构升级、MB钴与国内钴价倒挂、汇率贬值等因素影响,我们预计2018年公司正极材料单吨净利约为1.6万元/吨,正极材料业务贡献2.5亿元左右的净利润。随着江苏海门三期1.8万吨以及常州金坛5万吨产能分步投产,到2019年底/2020年底公司正极材料总产能有望分别达到3.6/5.4万吨,其中高镍产能将占大部分。公司大力拓展高镍三元产能,未来将受益于正极出货量、产品高镍化及客户结构三重提升。
    内外拓展大客户,新增高镍产能有望维持高开工率
    国内市场,公司紧密联系国内核心客户比亚迪、孚能、卡耐、捷威、亿纬、力神等,2019年供应宁德时代高镍三元有望放量。海外市场,2018年公司正极材料出口销量占比超30%,主要集中在储能、消费、电动工具领域;目前公司已进入LG和SKI动力供应链,2019年出口销量占比有望提升。随着高端正极需求迅速增加以及国内外核心客户逐步导入高镍三元电池,未来公司新增高镍产能不愁销路,有望保持较高的开工率。
    维持“强烈推荐”评级
    我们看好公司受益正极产能/出货量快速增长、产品高镍化及客户结构持续改善。预计公司2018-2020年净利润分别为3.16、4.29和6.01亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为43、32和23倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:高镍三元推进、产能释放不及预期,行业竞争激烈导致毛利率不及预期。

精锻科技:国内市场放缓,出口市场提速

事件:公司发布2018年业绩快报,2018 年公司实现营业收入126,577.99 万元,同比增长12.13%;归属于母公司的净利润为29,026.21万元,同比增长15.95%
    国内市场放缓,出口市场提速。2018年公司实现营收12.66亿元,同比增长12.13%。分地区来看,2018年公司国内市场实现营收9.28亿元,同比增长6.84%;国内市场H1、H2营收为4.99、4.29亿元,同比增长22.65%、7.1%,主要受下半年国内汽车市场下滑的影响。2018年公司出口实现营收3.02亿元,同比增长23.77%;出口市场H1、H2营收为1.45、1.57元,同比增长16.38%、31.44%,出口市场提速。
    在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。
    产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。
    2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。
    盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.94/3.42/4.29亿元,增速分别为17.50%、16.23%、25.45%,对应的EPS为0.73/0.84/1.06元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。
    风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。

金风科技:收入稳定增长,静待毛利率触底反弹

公司发布2018年业绩快报,2018年实现营收287.3亿元,同比增长14.3%,归母净利润32.2亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润28.7亿元,同比持平。
    营收稳定增长,风机毛利率承压:公司全年营收287.3亿元,同比增长14.3%,四季度实现营收109.2亿元,同比增长34%。2018年国内风电并网20.6GW,同比增长37%,预计公司四季度交付节奏加快。四季度实现归母净利润8亿元,同比增长5.15%,实现扣非归母净利润5.7亿元,同比下降21.5%,主要原因为2017年中标的低价订单集中交付,同时原材料价格维持高位,导致风机毛利率有所下降。
    市占率提升,毛利率有望触底反弹:根据彭博新能源数据,2018年公司国内市场吊装量6.7GW,市占率32%,前三家整机市占率61%,同比提升10个百分点。截至2018年9月底,公司在手外部订单合计18.2GW,再创历史新高,其中已签订待执行订单13.0GW,同比增加34.7%。2019年公司将执行2018年签订的低价订单,上半年毛利率压力仍在。从招标市场看,2018年四季度起风机价格已经触底反弹,在行业复苏的背景下,预计价格难有继续大幅下降空间,在价格反弹和成本下降的推动下,预计公司风机毛利率将在2018年3季度触底反弹。
    风电运营稳定增长,利用小时大幅提升:前三季度公司风电场累计权益并网容量4197MW,在建权益容量3236MW。得益于西北地区限电改善及南方项目的陆续投运,前三季度公司风电场利用小时数为1654小时,同比提升237小时。公司38%权益装机位于西北地区,西北消纳持续改善,利用小时数提升仍将持续。
    盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.90、0.99和1.38元,维持买入评级。
    风险提示:风电新增装机低于预期,成本下降低于预期。

隆基股份:硅片涨价增利润,扩产提速争良机

支撑评级的要点
    单晶硅片价格调涨0.1元/片:2月22日,公司官网显示,公司180μm厚度P型单晶硅片国内价格为3.15元/片,相对此前价格上涨0.1元/片;国外价格为0.395美元/片,上调0.015美元/片。这是公司硅片自2018年以来的首次涨价。我们认为此次涨价是单晶硅片需求旺盛之下供需偏紧的体现,有望提升公司硅片业务盈利能力,增厚整体业绩。
    拟投资建设云南单晶硅棒和硅片二期项目:公司公告,拟投建保山二期年产6GW单晶硅棒、丽江二期年产6GW单晶硅棒、楚雄二期年产10GW单晶硅片产能,总投资额约52亿元,其中保山二期、丽江二期预计分别于2020年7月、5月达到设计产能,楚雄二期预计于2020年3月达到设计产能。根据公司的硅片业务规划,单晶硅片产能在2018-2020年底将分别力争达到28GW、36GW、45GW。公司云南二期项目的实施符合公司发展战略,有利于抢抓单晶市场发展机遇,持续提高单晶市场份额。
    拟投资建设古晋年产1GW单晶电池项目:公司同时公告,拟在马来西亚古晋市建设年产1GW单晶电池项目,预计总投资额约8.4亿元,预计2019年9月达到设计产能。本项目有利于公司对海外市场的产能输出,有助于公司全球化市场战略的实施。
    配股申请获核准,扩产如虎添翼:公司同时公告,已收到中国证监会对于公司配股申请的核准。公司配股有望加速银川5GW单晶电池和滁州5GW单晶组件产能的建设,进一步增强公司的综合竞争力。
    评级面临的主要风险
    政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
    估值
    在当前股本下,考虑行业景气度、产业链价格变化与公司扩产进度,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.97/1.45/1.81元(原预测数据为0.97/1.37/1.73元),对应市盈率为29.9/20.0/16.0倍,维持买入评级。

盈趣科技:业绩符合预期,关注FDA认证

事件:盈趣科技发布2018年年度业绩快报,2018年营业收入27.45亿元,同比下降15.97%,归母净利润8.05亿元,同比下降18.14%。EPS为1.79元,同比下降30.89%。2018年第四季度单季营业收入7.29亿元,同比下降23.71%,归母净利润2亿元,同比下降16.1%。
    受电子烟IQOS去库存、换代以及新增供应商影响,营收有所下降。2017年度销售占比较大的电子烟精密塑胶部件在2018年销售收入下降幅度较大,主要受IQOS去库存、换代以及新增供应商影响。新一代IQOS产品产能仍在爬坡阶段,良率较低,一定程度拖累毛利率水平。
    新一代IQOS产品产能处于爬坡阶段,多维度挖掘客户需求。1)IQOS第三代设备(定价10980日元)和IQOS3MULTI(定价8980日元),已于2018年11月15在日本上市,有四种颜色选择,这一代增加了一个新的系列,充电时间缩短,IQOS3一次完全充电可以吸20个热棒,IQOS3MULTI可以吸10个加热棒。公司新一代产品已经实现量产,目前处于产能爬坡阶段。2)公司实施大客户战略及BU独立运营模式,家用雕刻机产品及水冷散热控制系统等产品增速较快。3)从多维度深挖现有客户的需求,逐步拓展游戏手柄及视频会议设备等其他产品线的合作。4)公司子公司马来西亚盈趣为戴森的合格供应商,目前双方在高端注塑业务方面有开展合作。
    关注IQOS在FDA认证。从2016年开始,PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,目前已经过了公众评议期,近期奥驰亚(PMI母公司)在多个场合乐观预计了今年IQOS在美国市场的前景,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),将对行业和PMI产生重大影响。
    盈利预测:目前IQOS3产能仍处于爬坡阶段,良率持续提升,毛利率持续改善。其次PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,目前已经过了公众评议期,奥驰亚(PMI母公司)表示了积极的态度,通过认证的可能性很大。假设通过,我们预计新增美国市场300万套IQOS设备,其中盈趣科技提供200万套塑胶件,非日本地区销售保持快速增长态势,因此我们调高评级至“买入”,我们给予公司2019年30倍估值,对应目标价72.9元。
    风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。

紫金矿业深度报告:资源为王,全球矿业巨头雏形已现

紫金矿业集团股份有限公司成立于1993年,是一家以黄金、铜、锌等金属矿产资源勘查、开采和冶炼为主的大型矿产企业。公司是中国最大的黄金生产企业之一、主要的矿产铜、锌生产企业和重要的钨、铁生产企业、中国控制金属矿产资源最多的企业之一。
    海外收购增加资源储备,国际矿业巨头雏形初现。公司2015年收购卡莫阿铜矿,如今卡莫阿铜矿已成为世界上最大的未开发、高品位的矿山。2018年又大举收购海外矿山集团(Nevsun、RTBBOR),这两个拟收购标的均有较为丰富的铜金等金属资源,目前收购进展顺利。我们认为资源的持续扩张可以提升公司的盈利能力和可持续发展能力。
    公司项目产能逐步投产,提供业绩支撑。在资源保障下,公司产能的提升有望带来实质性的利润增厚。科卢韦齐铜矿2018-2020年逐步实现满产;多宝山二期达产后,2020年产能有望扩至9万吨,产量预计逐步提升;子公司新疆紫金锌业计划扩产至12-15万吨/年,并配套建设10万吨/年锌冶炼项目,预计2019年初步投产。卡莫阿项目在2020-2021年有望初步投产,成为公司中长期铜矿产能增长的较强支撑。
    铜、金价格未来有望维持高位或者上涨。当前时点来看,铜价格处于低位回升阶段:主要由于供应方面,目前铜供应处在十年来刚性最强的阶段;需求方面,预期差极大,5G用覆铜板、风电光伏用铜线缆、自动化领域用铜板带箔的需求没有被市场认知;同时我国预计启动的新一轮家电下乡政策也将拉动下游铜需求。黄金价格也有望保持高位:美联储加息预期进一步降低;2018年各国央行大幅增持黄金;2019年美国经济或见顶回落,美联储考虑提前结束缩表,随着真实收益率趋势性进一步回落,金价仍存上涨空间。
    投资评级与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为45.62亿、75.11亿、86.85亿元;EPS分别为0.20、0.30、0.34;对应PE分别为16.41、10.98和9.50,给予“强烈推荐”(调升)评级。
    风险提示:公司海外收购引发的流动性风险;金属价格波动风险;海外资产的汇率风险;产能项目进展不及预期风险;政治风险。

长城汽车:轻装上阵,经营反转,业绩有望稳健增长

事件:公司公布1月产销快报,合计生产汽车11.2万辆,同增6.4%,环降17.4%,销售汽车11.2万辆,同增1.5%,环降16.5%,整体产销均衡,超越行业。
    1月销量正增长,超越行业。根据乘联会数据,乘用车行业2019M1批发下滑17%,零售下滑2%,而长城批发同比增长1.5%,大幅跑赢行业,主要得益于SUV车型批发跑赢行业。长城1月SUV批发9.6万辆,同降2.5%,其中哈弗系列批发8.6万辆,同增9.8%,主要受益于M6和F系列的热销带动,M6单月销售1.2万辆,F系合计销量站上2万辆平台。WEY派批发1.0万辆,同降49.9%,呈现一定的压力。
    库存较低,新车型周期助力公司销售稳健增长。长城2018年累计新增库存月8.6万辆,过去两年累计新增库存仅9.9万辆,目前库存深度预计不到1个月,库存水平健康合理,可以避免其余车企主动去库存阶段的阵痛期,轻装上阵,保障企业盈利水平稳定。随着经营销售策略的改善以及2019年H6改款以及WEYP8GT、欧拉R2、哈弗F7x全新上市有望进一步提振公司销量中枢与单车价值中枢。我们预计全年公司销量有望稳健增长。
    经营拐点来临,叠加行业复苏,有望形成双击机会。当前经营层面全面反转,继续战略聚焦SUV,提出哈弗“521战略”,利用5年销量达到200万辆,成为专业SUV第一品牌;推出高端品牌WEY,定价更接地气;营销改革,更换销售领导团队,推行H系和F系主打稳中和年轻两种需求,加大广告投放宣传力度;补齐新能源短板,推出独立新能源欧拉品牌,定位10万元小型车市场,缓解公司油耗压力。有望伴随2019年行业零售销量企稳反转,形成双击机会。
    投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为53.5/61.3/69.8亿元,EPS分别为0.59/0.67/0.76元,PE分别为12.4/10.8/9.5倍,PB分别为1.22/1.10/0.98倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:终端零售销量不及预期;价格战风险。

顺丰控股:一路顺“丰”迈向综合物流服务商

当前顺丰相当于2000-2004年的UPS、FedEx。UPS、FedEx在2000年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,在新业务带动下,营业收入增速明显提升,ROE则经历了最初2-3年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018年ROE下滑态势比较明显,预计随着新业务盈利能力的改善,2019-2020年ROE有望企稳回升。
    个人散件和高端电商件推动国内快递业务持续增长,筑牢顺丰盈利的基本盘。尤其是顺丰从2018年以来不断优化陆运网络,经济件费用率比时效件低20-30%,品牌商家使用顺丰件成本在降低,而对于个人散件来讲,更具性价比的经济件报价甚至低于通达系。基于此,我们假设顺丰在商务件和高端电商件市占率持平,在个人散件市占率稳中有升,2018-2020年国内快递业务收入复合增速为16.75%。
    快运和冷运业务是未来三年收入增长的主要新动力。其中:①顺丰自身品牌与网络优势将助力重货业务继续提升市占率,需求主要来自零担快运化和大件商品网购渗透率的提升,2018-2020年复合增速为59.5%,2020年占总营收13%;②生鲜电商渗透率的提升是顺丰冷运业务高增长主要动力。2018年三季度顺丰控股收购夏晖中国之后,尤其是食品冷运能力得到了极大的提高,预计2018-2020年复合增速61.45%,2020年占总营收7%。
    毛利率的提升主要来自人均效能和设备设施利用率的提升。以快递与重货网络为例,早期二者是重合并网操作,现在正在逐步剥离,尤其是2018年上半年开通了660条重货干线,剥离速度明显加快,因此2018年运输成本占营业收入比提升明显。但在独立的重货运输网络于2018年基本搭建完成后,重货业务收入的增长将带来整体装载率的提升。预计2020年运输成本占营业收入比为27.95%,较2018年下降0.05个百分点。另一方面,设备设施利用率的提升,折旧摊销占营业收入比下降0.17个百分点。总体来看,预计2018-2020年的毛利率为17.90%、18.12%、18.22%。
    投资建议:调整盈利预测,将投资评级从“增持”上调至“买入”。预计2018-2020年净利润为46.50亿元、50.47亿元、61.88亿元,EPS为1.05元、1.14元、1.40元(前值为1.07元、1.12元、1.41元),对应PE为34倍、31倍、25倍。按照分部估值,市值为1933.30亿元。考虑1月社融增速已经企稳回升,市场将预期宏观经济增速在1-2个季度后企稳,对应顺丰商务件增速将企稳回升,市场对顺丰暂时不赚钱新业务的信心也将会同步提升,二者共同构成顺丰控股股价向上的催化剂。
    风险提示:宏观经济增速超预期下行,带动商务件增速继续下行

长安汽车:1月继续主动去库存,周期反转弹性品种

事件:公司公布1月产销快报,集团合计生产14.4万辆,同降38%,环增23%,合计销售14.2万辆,同降40%,环降10%。零售销量达到19.6万辆,整体处于销量磨底,库存去化阶段。
    长安福特销量继续探底,但已开启主动去库存。长安福特1月批发销量1.47万辆,同降70%,环降17%,依然处于探底阶段。长福于2018M12开启主动去库存阶段,当月产量低于批发量6965辆,1月产量低于批发6440辆,库存持续去化。长安福特由于福特战略失误,车型老旧丢失市场份额,当前正是经营拐点向上的转折之年。福特战略修正提升对中国的资源倾斜,改款换代老车型福克斯、蒙迪欧、金牛座、锐界、翼虎,并引入新车型探险者,同时引入豪华品牌林肯车型MKC,助力公司持续向上。有望开启新一轮福特周期。
    长安自主零售回暖明显,新车周期助力向上。据互联网数据,1月长安乘用车零售8.9万辆,受益于SUV的靓丽表现,CS75月销2.1万辆,环比增长19.4%,CS55月销2.0万辆,环比增长24.8%,CS35月销2.0万辆,环比增长41.8%,逸动也销售1.5万辆环比增长26.5%,整体迎来开门红。随着主动去库存阶段持续推进,叠加老车改款换代和新车导入,预计长安自主有望继续向上。
    乘用车行业企稳反转,叠加公司经营周期向上,具备较大的业绩弹性。根据乘联会数据,1月乘用车零售同比-2%,批发同比-17%,零售端降幅收窄。虽然库存去化仍有一定时间,但我们认为中国乘用车行业长期仍有向上空间,预计乘用车零售销量2019年企稳反转,批发销量2020年企稳反转。公司主要利润贡献来源福特由低估进入新一轮成长阶段,自主品牌和马自达稳健增长,公司业绩将迎来高增长。
    投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.2/18.8/43.7亿元,EPS分别为0.13/0.39/0.91元,PE分别为63.5/20.9/9.0倍,PB分别为0.82/0.79/0.72倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:终端零售销量不及预期;福特车型销量不及预期

艾迪精密:业绩符合预期,销售依然景气

艾迪精密发布18年年报,全年实现收入10.21亿元,同比增长59.2%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长61.2%,归属上市公司股东扣非净利润2.23亿元,同比增长63.7%,业绩与前期预告基本吻合。公司拟每10股派现金股利2元,共派发现金股利5210万元,同时以资本公积转增股本方式每10股转增4.8股。
    四季度收入环比增长10%,净利润环比下滑系年末费用计提增加。一般工程机械行业四季度销量会略高于三季度,艾迪四季度净利润5000万元,环比三季度下滑200万,主要系年末公司奖金等费用计提增加,收入依然环比增长,四季度收入2.71亿元,环比三季度增长10%。2018年全年经营活动现金流净额6539万元,同比下降46.8%,主要系主机厂收入占比增加,与主机厂客户多以票据结算,影响现金流,目前液压锤主机厂收入占比已达65%。
    液压锤收入6.59亿元,同比增长67.2%,毛利率稳定。18年液压锤销量16.1万根,同比增长68%,据工程机械协会挖机分会最新统计,我国挖机10年保有量约153万台,根据存量测算的配锤率不足25%,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,艾迪凭借强大的产品竞争力,增速将更高。当前公司液压锤月出货量约2200根,虽然季节性等因素影响,小锤销量短暂有所下滑,但艾迪的主要产品--大锤仍然供不应求,产品销售景气度仍然非常高。液压锤产品毛利率43.9%,与2017年持平,继续保持较高水平。
    液压件收入3.51亿元,同比增长43.8%,前装持续供货。2018年,艾迪液压主泵及马达收入3.51亿元,同比增长43.8%,销量4.2万台,同比增长75%。除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货,正在为多个国内主流主机厂小批量试用,预计即将放量。根据公司目前收到的订单反馈,前装液压件供货不会因行业景气度下行而减少,且我们判断,2019年工程机械行业将稳中有增,预计19年前装供货数量还将有所增长。18年液压件毛利率39.3%,较2017年下降1.2pct,基本维持稳定。
    拟定向增发7亿元,建设高端液压马达、主泵生产项目。公司18年12月发布公告,拟向大股东及重要股东定向增发7亿元,用于生产高端液压马达及主泵等,其中实控人认购1亿元,项目投产后将极大增强公司高端液压件生产能力。按照当前股价90%实行增发,增发后总股本可达约2.85亿股(不考虑转股),略微摊薄19年EPS。
    业绩预测及投资建议。我们预计公司收入、利润将至少实现35%增长,主要系产品竞争力提升、客户拓展带来的市占率上升,预测2019年归母净利润3.04亿元,PE 24.5倍(增发摊薄后),市场情绪有所回暖,给予强烈推荐评级。
    风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。

上海机场:亚太核心枢纽,夜空中最闪亮的星

复盘17-18年上海机场,机构成为主要力量。涨幅主要来自估值提升,逻辑在于免税扣点提升、商业等带来价值重估,上海机场已经跻身全球机场第一梯队,业务盈利主要来自于非航板块的贡献(超过50%),放眼海外机场的PE ratio 在25-30x。上海机场机构持仓重(占流通股60%+),在过去2年中,外资沪股通资金正成为边际影响上海机场股价的决定力量之一。
    处于亚太交通要冲,国际中转旅客还有翻倍提升空间。上海机场位于国内经济最发达、消费能力最强的区域,未来产业结构进一步优化,机场流量保持稳定增长。受益于上海两场各自定位,上海机场国际旅客占比最优,达50.71%。2018年H1,上海机场国际旅客中转人次为201.61万人,仅为香港机场一半,超级国际航空枢纽建设尚有提升空间。
    非航收入弹性十足,可覆盖卫星厅成本增加。上海机场第五跑道和卫星厅都有望在年内投产,旅客容量从6000万人次提升到8000万人次。随着卫星厅的投产和新免税合同的生效,2019-2025年期间上海机场将收获497.4亿元的免税租金收入。卫星厅投产2020年全年新增成本将达到约20亿元。但旅客变现能力质变和财务费用减少将减轻卫星厅成本增长负面影响。
    投资收益占比持续下降,仍将贡献稳定业绩。未来浦东机场航线结构优化、国际航线不断拓展和航班量的增长,公司业绩将持续增长。德高动量迎来内部产能投产和外延网络扩张,卫星厅投产新增投资收益约2.02亿元。
    如果第三机场设立,将打开上海机场成长空间。我们判断无论最终上海第三机场选址在哪,其定位清晰:辅助机场;航路资源:优化航路;区位优势:扩大腹地,上海机场成长空间打开,远期可实现年旅客吞吐量2亿人次。
    风险提示:国际航线需求增速不及预期;室内免税店分流机场免税业务;关联交易成本增加;突发地区冲突或者传染病影响客流。

高新发展:公司18年业绩预计大幅提升,或将持续受益成都高新区发展红利

公司近期公布2018年度业绩预告,施工业务规模扩大与政府高额补偿使公司利润大幅增加,预计归母净利润上调为5000-6000万,同比增长104.94%-145.93%。此外,公司发布了第四季度经营情况的公告,新签订单金额3.10亿元。
    施工业务利润增加,政府补偿推动业绩大幅提升
    公司预计2018年实现归母净利润5000-6000万元,较上年同期增长104.94%-145.93%。业绩增长主要有两方面原因,一方面,公司把握成都空港新城建设的巨大机遇,施工业务利润大幅增加;另一方面,报告期内雅安市雨城区政府收回公司控股子公司四川雅安温泉旅游开发股份有限公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿的补偿,相应增加归母净利润约2100万元。扣除该非经常性损益后,公司2018年预计扣非归母净利润2900万-3900万,同比仍大幅增加328.78%-476.63%,业绩表现较2017年显著提升。
    在手订单充足,未来订单数量有望持续增长
    2018年第四季度公司新签订单3.10亿元,全年新签订单26.50亿元;全年累计在手订单36.98亿元,同比增加223.8%。随着成都地区空港新城PPP项目的落地,公司未来或将持续深入参与高新区建设,在高新区的拿单优势更为显著。步入2019年以来,公司先后中标西部园区与中和片区施工总承包项目,项目金额分别为3.59亿元与1.75亿元,占2017年营收62.65%与30.72%。目前公司在手订单充足,新签订单稳定增长,未来订单结转收入有望加速,预计将对公司2019年及未来年度的经营业绩产生积极影响。
    公司业务拓宽优势增强,持续受益成都高新区发展红利
    近期成都高新区出台相关规划,计划在未来5年构建“一廊一带双核多点”的现代服务业新格局,加快制造业与服务业融合发展、加快基本公共服务设施建设,落实公园城市建设理念,提升空间综合利用能力。作为成都高新区管委会下属唯一国有上市公司,公司深入参与了成都高新区建设,或将受益于高新区发展,在未来获得更多的机遇,开拓更为广阔的发展空间,促进公司业绩提升。
    投资建议
    公司2018年充分把握发展机遇,业务规模发展与政府补偿带来利润的大幅提升,剔除非经常性损益影响,扣非归母净利润增速仍显著。在高新区建设加速推进的背景下,公司拓宽业务领域、提升竞争优势,新签订单有望快速增长,未来随着订单逐步落地加速结转,公司业绩或维持高速增长。据此,我们上调了公司未来的盈利预测,将公司2018~2020年归母净利润从0.48、0.95、1.80亿元上调至0.55、1.06、1.92亿元,同比增长125%、92%、82%。对应2018-2020年EPS为0.18、0.34、0.62,PE为53、27、15倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,业务开拓不及预期。

欧菲科技动态点评:围绕光学主业发展,盈利水平持续提升

【事项】 公司发布2018年度业绩快报,预计2018年营业收入同比增长27.4%。达430.50亿元,归母净利润同比增长123.64%,达18.39亿元。
    【评论】
    光学产业升级趋势确定,公司向上游延伸巩固技术实力。智能手机目前增长乏力,以双摄、三摄为代表的光学创新是存量时代智能手机微创新的主旋律。公司作为手机摄像头模组领域绝对的龙头厂商,积极布局新技术,是华为三款三摄手机模组的主供应商,并在2018年进入苹果后置双摄供应链。未来光学业务将成为公司的主要增长点,不久前公司更名回“欧菲光”,也体现了公司以光学业务为发展重心的决心。公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,向上游领域延伸,进一步提高了护城河。看好未来多摄模组出货量占比提高,上有镜头自给率提高给公司带来的盈利能力增长。
    屏下指纹2019年迎来爆发,film触摸屏重焕生机。随着全面屏手机渗透率进一步提高,屏下指纹模组出货量有望快速增长,2019年屏下指纹手机出货量可突破1亿部。公司是全球最早实现屏下指纹识别模组量产的厂商,届时公司有望凭借屏下指纹模组弥补传统电容式指纹识别模组营收的下滑,且盈利能力还会进一步提高。此外,随着OLED在智能手机渗透率的提升,外挂薄膜式触摸屏方案重焕生机。公司首次打破日本Nissha的垄断,进入iPhone触摸屏供应链,为LCD版新机供货。未来公司触摸屏业务有望保持稳定增长,且随着良率提升,盈利水平还会进一步提高。
    负债水平有所改善,暂无平仓风险。公司不断优化客户和产品结构,加强应收账款的管理,本报告期内资产负债率约为72.32%,相比三季度降低了1个百分点以上,货币资金余额约15.37亿元,较2018年三季度有所改善。此外公司控股股东已取得南昌政府的纾困资金支持,首笔5亿元资金已于2018年12月12日到位,未来预计还有10亿纾困资金陆续到账,暂无平仓风险。
    根据公司业绩快报内容,我们略微上调公司2018年营业收入至430.51亿元,略微上调公司归母净利润至18.39亿元,预计公司18-20年的营业收入分别为430.51/567.38/673.98亿元,归母公司净利润分别为18.39/33.09/46.10亿元,每股盈利分别为0.68/1.22/1.70元,对应PE分别为14/8/6倍,维持“买入”评级。
    【风险提示】
    三摄爆发不及预期;
    大客户业务不及预期。

浪潮信息:业绩预告靓丽,管理与业务全面优化布局

加速应收账款变现、设立PCBA研发制造基地,应对业务发展需要
    四季度公司审议通过办理应收账款无追索权保理业务不超过30亿、转让应收账款不超过20亿,以提高应收账款周转速度。同时也可降低应收账款风险,并相应减少计提坏账准备金额。四季度审议通过设立苏州PCBA研发制造基地,未来可优化公司成本,为客户提供更加优质的产品和服务,提高市场竞争能力,为公司实现业务发展目标进一步打下基础。
    预测18-20年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.99元/股
    预测公司18~20年营收分别为453.7、605.5、770.7亿元,归母净利润为6.8、9.0、12.8亿元,增长率分别为58%、33%、42%,18年按年末收盘价,19、20年按最新收盘价计算对应PE分别为30、24、17倍。考虑公司是国内领先,具有国际竞争力的服务器龙头企业,且未来几年受益于AI、云计算、海外拓展,业绩有望30%以上复合增长。同时参照公司14年2月以来PE下限在35倍左右,考虑到公司未来将保持较快的业绩增速,盈利能力也有持续提升空间,我们认为可以给予公司19年35倍PE估值,对应合理价值为24.47元/股,给予“买入”评级。
    风险提示
    互联网客户资本支出增速可能相对放缓的压力。互联网服务器毛利率水平改善的压力。部分互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务快速增长、股权激励可能带来研发费用、管理费用上升的风险。低毛利、大批量产品交付下回款速度对公司现金流的压力,以及可能的融资成本对利润的影响。