系列点评一：月销持续突破 出海海阔天空

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布2023年11月产销快报，11月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+31.1%，环比+0.1%;1-11月累计批发267.3万辆，同比+64.7%。11月纯电动乘用车销售17.0万辆，同比+49.4%，环比+2.8%;2023年1-11月累计批发138.4万辆，同比+73.2%。11月插混销售13.1万辆，同比+13.1%，环比-3.2%；2023年1-11月累计批发128.9万辆，同比+56.5%。
    纯电插混齐驱月销再次突破30万辆。根据乘联会，11月1-26日总体乘用车市场批发159.6万辆，同比+19%，环比-9%；新能源乘用车批发67.9万辆，同比+42%，环比持平。公司10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+31.1%，环比+0.1%，同环比稳健增长，月销再次突破30万辆。
    宋PLUS、海豹表现亮眼高端品牌新车迎密集交付。11月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.2/2.0/1.1/6.1/4.2万辆，其中宋、元家族销量表现亮眼。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.5/3.5/2.0/0.6/0.3万辆，海鸥/海豹环比+0.2/+0.1万辆，其中海豹Dm-i上市后对销量促进作用明显，9-11月销量持续增长。高端品牌方面，腾势延续热销，实现月销1.2万辆；仰望U8、方程豹豹5首月交付实现408/626辆。临近年末，比亚迪加大折扣力度，推出千元-2万元不等的优惠，我们预计今年比亚迪有望实现300万销量目标。展望明年，宋L、海狮有望贡献增量，同时公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
    乘用车海外销量加速提升拓展全球化布局。2023年11月公司新能源乘用车海外销量30,629辆，占比10.2%，环比+0.4%；1-11月新能源乘用车海外销量206,670辆，占比7.7%。7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，助力销量加速增长。
    投资建议：公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润323.0/422.5/501.5亿元，对应的EPS11.10/14.51/17.23元，对应2023年12月1日197.05元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

公司点评：拟收购索尔思光电不低于51%的控股权，拓展光通信业务

万通发展(600246)
    事件概述：2023年11月26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。
    拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited（索尔思光电）不低于51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、SourcePhotonics,LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行D轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前62000万美元的估值（即认购价每股2.6179美元）将可转债借款（指全部5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此D轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。
    索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等。其400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的2022年度审计报告，其2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。2022年度实现销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。

深度报告：越级而上，汽车铝挤压材龙头腾飞

亚太科技(002540)
    汽车铝挤压材龙头，产能进入快速扩张期。公司是铝挤压材龙头企业，三十余年持续深耕铝材产品研产销，是汽车领域的优质供应商，超90%营收来自汽车行业，产品主要包括热管理系统铝材和底盘安全系统铝材。公司自上市后开启增长之路，公司产销量持续增长，截至2022年底，公司现有产能超27万吨，计划在未来三到五年实现约60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。由于产能不断扩充，加之下游新能源汽车高速增长，公司营收2018-2022CAGR为13.4%；2022年归母净利润达到6.76亿元，营收盈利均稳步增长。
    汽车轻量化加速，龙头乘势同风起。轻量化大势所趋，助力节能减排及电动车续航能力提升。铝合金作为汽车轻量化理想材料，单车用铝量将不断提升，到2030年，我国汽车铝消费量有望达到985万吨，汽车平均单车用铝达到259kg。挤压工艺灵活高效，在汽车零部件中广泛应用于车身结构件、底盘系统、热管理系统，电池包等零部件中；在电动化和轻量化发展趋势下，车身结构件和新能源汽车三电系统将引领挤压材需求增长，且其增长主要来自增量部件，因此需求增速较高，是被忽视的轻量化赛道。经我们测算，2030年国内汽车铝挤压材市场需求总量有望达到232万吨，2022-2027年需求CAGR为15.3%。公司作为铝挤压型材龙头企业，2021年在乘用车细分市场上市占率30%左右，公司龙头地位凸显，卡位精准，是更为稀缺的标的，看好公司市占率进一步提升。
    越级而上，谋划精加工延伸与场景拓展。公司延伸下游产品精加工，积极前移产业链地位，深加工领域合作项目丰富，已实现快速突破，未来两个新能源汽车零部件项目投产后将优化公司产品结构，提升产品附加值；同时公司积极布局铝挤压材应用新兴领域，航空航天和空调铝管是公司产品另外增长点，在建项目建成后将丰富现有产品矩阵，且新兴领域产品高附加值也将增厚公司利润。此外，公司紧抓上游电解铝产业变革，布局绿电铝来保障自身原料，满足客户低碳及零碳排放的绿色升级战略要求，绿色原材料保障程度有望达到60%，进一步提升公司核心竞争力。公司规模优势突出，经营稳健，分红意愿强，股息率较高，是成长和价值兼备的投资标的。
    投资建议：公司龙头地位突出，下游需求景气，预计业绩随产能释放及产品优化增长潜力大，预计公司2023-2025将实现归母净利5.99元、7.20亿元和8.34亿元，EPS分别为0.48元、0.58元和0.67元；对应2023年12月1日收盘价的PE分别为13、11和10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期风险、新能源汽车产销量增速不及预期风险、竞争加剧风险、铝锭价格大幅波动风险

事件点评：发布“滴水OS”系统，AI大模型落地整车

中科创达(300496)
    事件：11月30日，中科创达携手临港新片区倾力打造的整车操作系统—
    “滴水OS”正式发布。以“开放、融合、生态共赢”的理念，与产业链合作伙伴通力合作，共建海外生态，助推汽车产业创新，为全球用户带来更智能、更高效、更安全的出行体验。
    AI+汽车时代已来，软件定义汽车。中科创达此次发布的“滴水OS”整车操作系统是面向中央计算，支持多域跨域融合，融合AI大模型，基础软件、容器虚拟化、SDV中间件等技术能力，构建的可伸缩，高算力的整车操作系统平台，同时集成汽车产业生态，为全球整车企业提供高安全性、大算力、可定制的整车操作系统创新产品、技术与解决方案。目前1.0版本已经成功运行在了国内首款单SOC舱驾一体的硬件环境里，赋能大模型上车，提供大模型情感交互、沉浸式HMI、车内全场景视觉等座舱功能，同时支持自动泊车、L2++高速及城区智能驾驶功能。汽车电子电气架构由分布式走向域集中，进而走向中央计算单元的融合创，并将最终走向高度集成的“中央计算＋区域控制”的中央集中式架构。
    从嵌入式系统开发到终端操作系统产品供应商的重大转型。“滴水OS”标志着公司从传统的嵌入式操作系统开发转型为一个终端基础软件产品企业，这一转变体现了从项目制向产品销售的重大跳跃。在智能驾驶和车舱一体化的新时代，滴水OS不仅仅是一个操作系统，而是一个全方位的整车解决方案。它集成了AI大模型和先进的计算架构，能够支持高度复杂的驾驶和车内交互任务。此外，该系统的推出也意味着中科创达能够提供更加完整和高级的服务，从而在智能汽车领域占据更加重要的位置。
    OS+大模型+终端格局已定，中科创达相关业务需求有望快速增长。汽车只是开始，PC、机器人、手机、耳机等新型可穿戴设备，AI驱动前所有未有的终端创新潮，而中科创达站在新AI硬件新操作系统开发各类需求的交点，在这一领域创达的优势明显：1）同时具备OS以及大模型的终端落地能力，成功在搭载了高通8系列芯片平台的边缘设备上实现了LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行。2）深耕汽车、手机、AIOT赛道，对于垂类的需求了解清晰并与OEM厂商合作紧密。3）拥有各类芯片、操作系统的经验。
    投资建议：积极看待中科创达“AI+OS”战略与边缘AI布局。公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望在多个边缘AI场景展现核心竞争力。随着AI技术不断积累沉淀，以及底层芯片和上层应用持续创新和优化，操作系统的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为8.01、13.56、21.23亿元，对应市盈率47X、28X、18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

事件点评：美国流感呈现上升趋势，普利奥司他韦获FDA批准上市

普利制药(300630)
    事件：2023年11月27日，普利制药发布公告，公司磷酸奥司他韦胶囊获得美国FDA上市许可，具备在美国上市销售的资格，有助于公司进一步拓展美国市场，加速制剂出海布局。
    美国流感呈现快速上升趋势，医院流感就诊人数持续增加。11月美国季节性流感逐渐上升，根据美国疾控中心（CDC）的监测数据，美国呼吸道疾病病例已经连续第三周超过基线，第46周有3.7%的患者就诊是由于呼吸道疾病，环比持续提高；第46周有3296名因流感而入院的患者，每周流感住院人数继续增加，主要是甲型流感病毒。CDC预计从10月1日到目前为止至少120万流感病例、至少12000人住院治疗、约740人死亡。
    磷酸奥司他韦胶囊是最有效的防治流感病毒药物之一，需求量将快速上涨。
    磷酸奥司他韦是一种流感病毒神经氨酸酶抑制剂，适用于治疗2周及以上人员的急性、无并发症的甲型和乙型流感患者，患者应在首次出现症状48小时内使用；还可用于1岁及以上患者甲型和乙型流感的预防。磷酸奥司他韦由吉利德开发、后与罗氏联合开发，目前已在全球60多个国家和地区销售，是最有效防治流感病毒的药物之一。2018-2022年美国奥司他韦胶囊销售额为全球第一，约合78亿元（4亿粒），占全球销售额的39%；由于疫情等因素影响，磷酸奥司他韦销售逐渐下降，2021年美国销售额仅为1.2亿元，2022年起逐渐回升，随着甲流等流感病毒替代新冠病毒并逐步占据主导地位，全球磷酸奥司他韦胶囊需求量将快速上涨。普利制药的磷酸奥司他韦胶囊已提交中国和美国的仿制药申请，2023年7月接受FDA现场检查并顺利通过，目前已获得FDA的上市许可，国内有望于2024年获批。
    投资建议：普利制药是国内注射剂出海龙头企业，坚持产品全球申报战略，建立国际标准的质量体系和生产基地。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.60/5.30/6.18亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

事件点评：收购酒管公司，完善品牌矩阵提高国际竞争力

锦江酒店(600754)
    事件：锦江酒店拟以4.61亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司（酒管公司）的100%股权，与账面值相比的溢价为37.54%，不构成重大资产重组与重大关联交易。为解决同业竞争问题，锦江国际出具了承诺函，确保在交易完成后五年内采取措施解决同业竞争，包括委托管理、设立合资企业等方式。这有助于维护锦江酒店及其股东的正当权益。
    酒管公司旗下拥有多家星级酒店，获得丽笙境内品牌授权。截至23Q3，酒管公司在全国35个城市管理76家高星酒店（40家五星级+32家四星级）；经营和管理的品牌包括J酒店、岩花园、锦江和昆仑。同时，酒管公司于今年8月与锦江国际（集团）旗下丽笙酒店集团签署合作协议，获得丽笙境内品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）授权，将充分利用丽笙的国际酒店管理经验，完善品牌矩阵，进一步提升高星级酒店管理运营能力。
    酒管公司并表提升公司业绩，完善品牌矩阵提升国际化竞争力。①盈利潜力增强：酒管公司23Q1-Q3实现营业收入8,119.16万元，营业利润1,228.95万元，归母净利润1,179.56万元。在截至23Q3的业绩表现良好，营业收入和利润均呈现增长趋势。通过将酒管公司纳入合并报表范围，锦江酒店有望增强盈利潜力，进一步提高业务的稳定性和可持续性。②品牌矩阵完善与优化：本次收购符合公司践行轻资产的发展战略，有利于完善品牌矩阵，优化品牌结构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，形成多业态品牌布局，提升公司核心竞争力。③国际化竞争力提升：收购使得锦江酒店在全球酒店市场中的规模、布局和品牌优势更为突出。通过全球采购平台（GPP）和WeHotel酒店营销预订平台的连通，公司能够打造更具竞争力的国际酒店集团，提高在国际市场的竞争力。
    投资建议：锦江酒店此次收购酒管公司完善品牌矩阵，加之随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司23/24/25年归母净利润分别为11.84/18.65/22.15亿元，对应PE分别为29/18/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

公司深度报告：数据要素的“操作系统”：时空数据平台

超图软件(300036)
    龙头深耕产业持续成长，持续挖掘时空大数据市场潜力。1）深耕GIS数据要素领域，数据治理、数据运营领域全方位布局。数据治理和运营方面：根据公司公开投资者交流资料，2023年前三季度公司数据治理业务同比增长50%以上；截至2023年3月已参与时空大数据平台各个项目200余个；截至2022年公司不动产登记业务市场占有率约为1/3，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2400万元。向GIS产业链上游延深。战略收购山维科技，推动GIS测绘一体化；与赛思倍斯达成战略合作，探索GIS遥感一体化。2）新增万亿国债用于防灾减灾，水利、气象两大领域迎来重大利好。2023年10月24日，中央财政拟增发2023年国债10000亿元，水利、气象是两大重点方向；超图面向国家智慧水利建设任务及需求，形成了超图水利数字孪生解决方案。超图基于SuperMapGIS技术体系搭建气象一体化平台。
    新一代计算平台方兴未艾，空间计算打开全新成长空间。1）划时代产品苹果VisionPro的发布，以XR为代表的空间计算有望加速发展。计算平台开始从移动计算向空间计算过渡，苹果首款设备VisionPro发布，重新定义空间计算，标志着基于空间计算的三维计算机生态开始商业化。2）打造新一代三维GIS技术体系底座，空间计算技术积累深厚。公司新一代三维GIS技术体系集成了WebGL、虚拟现实(VR)、增强现实(AR)以及3D打印等三维交互与输出新技术。公司坐拥完善的三维产品体系，有望构建云空间设计、边空间分析、端空间体验，云边端一体化的GIS空间产品方案，落地了诸多成功案例。
    AI重新定义GIS行业应用，多头布局注入新的增长要素。1）人工智能渗透到社会的千行百业，新时期赋予GIS领域更大的价值。据艾瑞咨询，2022年人工智能产业规模为1958亿元，2027年人工智能产业规模达到6122亿元，2022-2027年人工智能产业规模复合增速为25.6%。2）深耕AI领域与产业深度融合，加快技术升级助力长期成长。公司集成了以Transformer技术为代表的预训练模型，在CV大模型、NLP大模型、多模态大模型及渲染技术积极布局，并向遥感GIS一体化引入AI能力，在生产环节引入了人工智能。3）与Unity建立战略合作，实现GIS向游戏领域进军。
    投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为2.70/3.89/5.18亿元，对应PE分别为38X、26X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧；项目管理风险。

公司点评：拟控股有源光缆厂商长芯盛，公司数通业务有望迎突破

博创科技(300548)
    事件概述：11月28日公司发布公告，拟以现金8.29亿元收购长芯盛（武汉）科技股份有限公司股东（不含长飞光纤）持有的长芯盛42.29%股份。本次交易完成后，长芯盛将成为公司的控股子公司，并纳入合并报表范围。
    长芯盛是有源光缆以及网络布线相关的光连接方案提供商：目前博创科技的控股股东、实际控制人长飞光纤直接持有长芯盛37.35%，并在长芯盛董事会提名半数董事，系长芯盛控股股东。业绩方面，2021、2022及2023上半年，长芯盛分别实现营收5.03/4.91/3.14亿元，分别实现归母净利润2096/2805/3294万元。当前长芯盛聚焦两大方向：1）有源光缆（AOC）领域：长芯盛的有源光缆一方面涉及家庭影音、视频会议等消费级应用场景以及医疗影像设备等领域，针对消费级应用场景，长芯盛不仅率先研制出业内首款8K高清HDMI v2.1光纤线，同时还拥有DP、USB等多系列光纤数据传输产品，凭借广泛的市场应用和良好的客户口碑，多次斩获行业及各类国际媒体大奖。在数据中心领域，长芯盛能提供10G/25G/40G/100G/200G/400G速率的有源光缆AOC和光模块。长芯盛在有源光缆领域实力突出，其坚持自主研发和自主创新的发展原则，不断突破光电芯片设计关键领域技术难关，是国内光通信领域少数具备核心光电芯片设计能力的企业之一。公司已掌握定制化6通道兼容多协议技术、高速低功耗的光前端接收TIA和VCSEL驱动技术、多通道间相互干扰机抑制技术、时钟数据恢复技术、AOC数据链路训练技术等多项自主研发核心技术；2）网络综合布线领域：长芯盛聚焦数据中心及企业网两大重点市场，产品涵盖单芯光连接器、高密度的多芯光连接器以及配套的通信网络物理连接设备，为国家电网数据中心西安灾备中心、铁路总公司天津武清主数据中心、建设银行南湖数据中心等项目提供优质的网络布线方案，并长期服务于数据中心客户。
    控股长芯盛将助力博创科技持续丰富产品矩阵，业务协同效应明显：AI火热持续拉动数通领域产品需求，虽然博创科技当前数通业务营收占比较低（23H1为1.27%），但数通市场是近年来公司重点聚焦突破的领域。此次投资长芯盛不仅将助力公司进一步完善产品矩阵，实现光模块、有源光缆AOC、高速铜缆DAC/ACC的全面布局，同时AI应用场景下短距离互联场景较多，针对短距离互联的有源光缆AOC产品有望迎来重要发展机遇，长芯盛在有源光缆AOC领域技术实力突出，未来有望帮助博创科技实现数通市场的突破。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为32X/26X/23X。公司在立足传统电信领域的同时，持续聚焦推进数通领域的拓展，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。
    风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期，收购进展不及预期。

首次深度报告：军用宽带龙头，有望受益国防信息化推进

上海瀚讯(300762)
    军用宽带移动通信领域龙头，积极拓展业务边界。 （1）公司前身是成立于2006 年的上海睿智通无线技术有限公司， 2016 年完成股份制改革， 2019 年在深交所创业板上市。 公司主要从事军用宽带移动通信设备的研发、制造、销售，目前已实现陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局。 公司背靠上海微系统所，多名所内核心研发成员兼任公司职位，造就公司雄厚科研实力，巩固公司龙头地位。（ 2）受益于军兵种宽带无线通信装备列装需求，公司2017~2021 年营收 CAGR 达到 17.23%。 2022 及 2023H1 受外部环境波动影响，业绩短期承压，我们看好后续公司实现业绩补偿式增长。
    军用区宽增长需求确定，公司作为龙头有望充分受益。（1） 目前我国刚刚进入信息化四阶段第二阶段， 和发达国家之间存在较大差距，我们认为军费将持续向国防信息化领域倾斜。 随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，军事通信中的军用区宽将成为刚需，目前我国军用宽带移动通信系统处于装配初期，渗透率亟待提高。（2）军用区宽领域壁垒高筑，竞争格局优秀，公司龙头地位稳固，有望充分受益。我们认为公司将逐渐摆脱外部消极因素， 23 年 H2、 24年主业有望迎来补偿性增长。
    5G+数据链双轮驱动，为公司打开第二增长曲线。（1） 5G 的低功耗大连接、低时延高可靠等特点在武器平台、无人机集群作战中具有广阔的应用场景。公司在 5G 领域早有布局：一方面公司发布定增， 用于投入 5G 小基站设备研发及产业化项目；另一方面公司聚焦 5G 军用终端， 是多项国家十三五计划 5G 相关预研及产业化项目的承担单位。 预计 24 年公司 5G 相关产品将开始形成收入（2）宽带情报链能够实现高速作战平台之间大容量数据的传输，发展需求确定。 5G+数据链是公司军用通信的第二增长曲线。
    卫星互联网大有可为，我们的征途是星辰大海。 卫星互联网是低轨卫星轨道资源稀缺， 发展卫星互联网有重要的战略意义。日前 G60 星座计划发布， 一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网，相关产业链迎来重大机遇。公司作为作为专网宽带通信服务领先厂商，有望充分受益。
    投资建议： 在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型 4G 产品的采购装配和 5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.99、 3.15、 4.00 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧，客户订单变动，新产品落地不及预期

动态报告：聚焦单晶三元前驱体，产品客户持续优化

帕瓦股份(688184)
    布局单晶三元前驱体，客户结构优化促发展。产品方面，2019年之后公司单晶型NCM产品实现快速放量，营收占比一直维持在70%以上。单晶高电压方案通过技术创新，将更好地迎合市场需求，具备广阔的市场空间。公司单晶产品主要供应厦钨新能，最终应用于长续航电动车。2023H1公司单晶产品营业收入4.23亿元，占比91.66%。客户方面，厦钨新能目前是公司的第一大客户，公司主要提供单晶型NCM5-7系的高电压、超高电压锂电正极三元前驱体产品，及钠电铁基三元前驱体产品。公司积极开展客户多元化战略，与广东邦普升级合作产品，由单晶型NCM5系产品升级为单晶型NCM6系4.35V高电压产品；与长远锂科构建战略关系，着力推动多晶型高镍、超高镍产品的验证与出货；与巴斯夫杉杉推动完成碳足迹认证，供货节奏逐渐恢复；与贝特瑞成功建立出货关系，下游客户结构进一步完善。
    新品研制顺利，成长加速。1）单晶材料：公司不断夯实在单晶材料上的领先地位，成熟开发出单晶型NCM7系4.45V超高电压产品，能量密度优于多晶型NCM9系，并在安全性、成本方面具备优势。2）多晶材料：加快在多晶型超高镍产品上的研发和验证，高技术壁垒有望巩固并提升公司盈利水平。3）钠电材料：不仅已完成数十吨级铁基三元产品的批量出货，并向钠电头部企业积极推动完成铜基四元产品的认证，具备批量出货的条件，下半年有望构建更深层次的合作关系。
    产能建设稳健推进，降本工作持续。IPO募投一期年产2.5万吨三元前驱体项目位于浙江诸暨，已于今年6月30日成功点火试车，目前处于调试、爬坡阶段；IPO募投二期年产1.5万吨三元前驱体项目位于浙江兰溪，目前仍在建设过程中，适度产能建设有助于保障订单交付且维持合理开工率。另一方面，与印尼矿山龙头企业积极对接，通过供应链渠道将海外MHP、高冰镍等资源运回国内，再通过参股公司博观循环加工成公司所需的硫酸盐原料，进而实现降本增效。
    投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.33、1.15、1.78亿元，增速分别为-77.5%、250.7%、54.8%，2023年11月27日股价对应23-25年市盈率分别为105、30、19倍。公司深耕单晶产品绑定优质客户，产能爬坡业绩有望逐步兑现，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动、项目建设进度不及预期、新能源汽车销量不及预期、产品迭代进度落后等。

深度报告：立足汽车精冲材料国产替代，高端应用不断拓展

翔楼新材(301160)
    公司是专注于定制化精密冲压特殊钢材料领域的高新技术企业。公司通过自主研发与技术创新，深耕精密冲压特殊钢材料细分领域，以区别于大型钢厂市场容量大、可实施规模化、标准化生产的特点，可直接满足诸多细分领域小批量、定制化的市场需求，从而与大型钢厂在产品和工艺上形成优势互补与差异化竞争，盈利能力稳步提升。
    汽车零部件需求持续增长，精冲钢应用领域不断拓展。精冲特殊钢应用领域主要为汽车零部件，而精冲加工的零件具有冲裁面光洁、尺寸精度高、平面度高等优点。随着我国汽车消费的增长及轻量化趋势下单车使用量的提升，精密冲压钢需求有望持续得到提振。此外，近年来国内切削刀具，工程机械等非汽车领域对精冲件的需求增长也同样保持较快增速。
    公司在热处理、精密冷轧等环节掌握核心技术。公司掌握了独特的设备改造技术，并掌握热处理核心环节、精密冷轧工艺环节共8项核心技术，提高了生产效率、能源利用效率，形成了可以满足客户高质量及对特殊产品要求的能力，助力公司不断实现高端产品国产替代。
    掌握优质客户资源，在手订单充足。公司不断提升产能，同时致力于市场前沿技术，凭借其严格的质量控制体系和快速的响应机制为客户提供优质的产品和服务，目前已与慕贝尔、麦格纳等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系，在手订单充足。
    把握需求释放机遇，积极扩张产能。公司当前产能14万吨，产能规模已属于国内同行业第一梯队。其IPO募投项目拟再投资年产精密高碳合金钢带4万吨项目和研发中心建设项目。其中，年产精密高碳合金钢带4万吨项目总投资22000万元，研发中心建设项目总投资4830万元。该募投项目将进一步扩大公司产能规模，增强公司行业地位。
    股权激励+定向增发，彰显公司信心。2022年10月26日，公司首批授予部分董事、高管、核心员工等31名激励对象180万股第二类限制性股票，有利于保证核心团队稳定性，调动员工积极性，为公司长远发展奠定基石。此外，公司向公司实际控制人、控股股东钱和生持股100%的企业和升控股发行股票360万股，体现了实控人对公司未来经营的信心。
    盈利预测与估值：翔楼新材未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90、2.14和2.58亿元，对应现价，PE分别为17/15/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汽车行业周期波动风险、项目进展不及预期风险等。

事件点评：长安牵手华为 智能化重塑估值

长安汽车(000625)
    事件概述：公司发布公告称，2023年11月25日，公司与华为签署《投资合作备忘录》，经双方协商，华为拟设立一家目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。公司及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。
    华为智能化加持销量、估值双重赋能。公司与华为已有较长时间的合作，2019年，公司与华为全面深化战略合作，成立联合创新中心；2020年，公司与华为、宁德筹划携手打造全新的高端智能汽车品牌（后定名阿维塔）；2020年末，长安旗下欧尚品牌与华为HiCar强强联合，实现手机为核心的全场景体验；2023年8月，深蓝与华为签署战略合作协议，明年将推出搭载华为智驾的全新车型；2023年11月，搭载华为ADS2.0与鸿蒙座舱的阿维塔12上市，6天后大定突破1.5万台，需求强劲。我们认为，华为深耕智驾、座舱核心技术，城市NOA落地进展位居全国第一梯队；公司目前电动智能转型动能强劲，后续作为目标公司股东（比例不超过40%），有望充分获取目标公司技术、产品资源，受益华为的智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型；估值端，出资目标公司有望增强公司的智能化属性，提升公司估值。
    目标公司独立运作有助于获取外部资源促进发展。公告中提到，目标公司将基于市场化原则独立运作，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供，华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务。我们认为，智能驾驶等业务从华为体系剥离有助于缓解智能车业务芯片受制裁现状，更好地促进目标公司智能驾驶、座舱等核心业务线发展。
    目标公司有望逐步开放股权有利于促进发展。公告中提到，目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权，成为股权多元化的公司。我们认为后续，随着更多车企与目标公司合作，有利于其积累智能驾驶数据，促进鸿蒙生态做大，促进目标公司发展，从而更好地赋能上市公司。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能带来的估值重塑，调整盈利预测，预计2023-2025年收入分别为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润分别为120.3/99.6/122.6亿元（2023年归母净利包括因控股深蓝产生的50.2亿元非经常收益），EPS分别为1.21/1.00/1.24元，对应2023年11月24日17.78元/股的收盘价，PE分别为15/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期，行业“价格战”加剧。

公司事件点评：华为无人代客泊车C端重要入口

捷顺科技(002609)
    事件概述：根据捷顺科技官方公众号，11月23日，深圳市万御安防服务科技有限公司（以下简称“万御安防”）与捷顺科技正式签署战略合作协议。双方将基于“资源融合、优势互补、合作共享、服务客户”的原则，围绕停车场运营生态合作、停车场项目运维服务合作以及产品战略集采领域，打造紧密战略合作伙伴关系，实现互利共赢、共同发展。
    此次战略合作也有望帮助公司进一步拓展线下市场，整合各自在产品、技术、运营、服务、人员等方面的优势资源。根据战略协议，双方合作旨在进一步提升停车场运营服务质量。捷顺科技将充分发挥自身在停车资产数字化运营管理、停车项目智能化建设等方面的专业能力，万御安防则具有成熟专业的线下实施及技术服务团队资源，两者结合能够为客户提供“安防、机电车场运营”一体化解决方案，为管理方实现资源盘活变现的同时，带来车场价值和服务的更高提升。
    线上线下业务布局持续获得进展，战略合作更有望“锦上添花”。捷顺科技线上线下业务持续取得进展：根据公司公告，截至2023年10月，捷停车累计覆盖联网停车场数约3.9万个，较年初增长8,000个，预计全年新增联网停车场数超1万个；线上触达车主用户规模超1.18亿，其中月活近5千万；2022年全年停车线上交易流水为80亿元，预计2023全年流水在120亿元左右，同比增长40%。
    此次战略合作下，双方预计将在深圳、广州、东莞、惠州、佛山、厦门、福州、上海、南京、成都、天津等11座城市率先试点落地，将优秀经验向全国各地辐射、扩展，共同探索更多创新模式。万御安防是万物云投资的企业级安防机电服务的业务品牌，致力于做全国领先的安防机电服务商，是万物云积淀30余年行业领先的安防机电专业服务能力的代表。截至2023年11月，万御安防业务范围覆盖全国100多个大中城市、4000多个服务项目，有望为捷顺科技拓展线下市场带来重要助力。
    除布局线下市场拓展之外，公司也积极与鸿蒙等重要生态合作，并深入智界S7无人代客泊车等功能，有望开启自动驾驶发展新篇章。智界S7搭载鸿蒙HarmonyOS4.0系统、华为ADS2.0高阶智能驾驶辅助系统等，还将首发搭载华为的无人代客泊车功能。无人代客泊车功能可以在无人驾驶的情况下，自主完成礼让行人、倒车避让、极限会车、自动泊车、自动接驾等一系列操作。泊车代驾功能可让车主一键开启无人泊车。当车主下车后，一键开启该功能，车辆自己就能去找车位停车。用户到商场可以直接开到商场入口或是停车场的入口即可离开前去逛街购物，让车自己找停车位。智界S7的泊车代驾功能还能看得懂商场保安的指挥手势。
    深化鸿蒙系统核心应用，捷停车为C端用户带来使用体验的提升。捷停车基于华为持续开放的能力，追逐更先进和更便捷的用户体验，共同打造了基于HarmonyOS API开发的捷停车元服务。元服务拥有多端运行、卡片化体验、主动服务等特性，相对于传统方式的需要安装的应用形态更加轻量，同时提供更丰富的入口、更精准的分发。
    作为智慧停车一体化服务平台，捷停车依托自身庞大的停车场景基础以及精细化车位运营能力，打造“找车位”产品为车主出行“停车难”提出了新的解决方案。
    车主打开车门，坐进HarmonyOS智能座舱，下一步就很可能主动“找车位”。车主可以通过语音唤醒，让小艺帮忙“找车位”，提前找到目的地或附近的停车点位置，并开启导航服务；还能在“找车位”服务里获取捷停车智慧车场的收费标准、剩余车位数、24小时场内车位闲忙状态等。车主还可以在车厢里轻松完成临停缴费、开通无感支付等操作，在提供预约服务的停车场还能预约车位，进一步提升了车主的智慧停车体验。公司表示，捷停车“找车位”能力已在AITO问界M5、M7车型上应用，后续也将在搭载鸿蒙智能座舱的其他车型上普及应用。
    具体来说，车主进入捷停车智慧停车场后，在道闸抬杆的瞬间，车载小艺建议便会智慧识别并温馨提醒“您已经抵达支持室内导航的车场”，同步显示“停车服务卡片及本车场余位信息”。
    用户语音启动服务后，小艺将主动推荐距离电梯最近的车位区域，并建立室内地图的导航路径引导前往。如果停车场有多层停车空间，用户也可以语音切换停车楼层重新获取车位推荐，基于捷停车车位运营场景服务方案，即使在停车场弱信号覆盖的环境下，也能够提供精准的跨楼层导航指引。如果在用户前往车位的过程中，此车位被其他人占用，服务会自动刷新推荐其它合适的车位，并刷新导航路径。同时在支付方面捷停车也进行了重要创新，依托于元服务，用户离开停车场时，无需伸手扫描二维码，可以直接在线支付或开通无感支付，也为用户使用提升了效率。
    作为鸿蒙核心应用，捷停车有望成为泊车代驾的数字底座和C端核心入口。1）泊车代驾的核心数字底座：泊车代驾功能下，用户到商场可以直接开到商场入口或是停车场的入口即可离开前去逛街购物，让车自己找停车位，而这种功能的实现则必须需要对停车场的车位数量信息、空余车位信息、停车场整体楼层结构等数据有精准的把握。因此，停车场的车位数量信息、空余车位信息、停车场整体楼层结构等数据是实现相关功能的最基础和关键的底层信息，相关功能的实现必须要有底层信息作精准的配合，因此捷停车作为泊车代驾的底层基座，捷停车的联网车场数据和自动泊车系统是有着天然的结合点，在泊车代驾功能的实现中起到至关重要的作用。根据公司公开公告，截止2023年10月，捷停车累计覆盖联网停车场数约3.9万个（较23年年初增长8000个），庞大的覆盖数量以及持续快速增长的态势，是捷停车成为泊车代驾数字底座的坚实基础。
    2）泊车代驾的C端核心入口：实现泊车代驾之前，需要精准找到车位并完成相关服务，对C端车主来说可以通过智能化语音唤醒，让小艺帮忙“找车位”，或者通过华为手机端的捷停车服务卡片提前搜索到有空位的停车场。因此可以看到，捷停车的“找车位”相关功能实际上是泊车代驾功能的一个重要前序功能，也是C端用户实现泊车代驾的一个入口。因此，捷停车有望成为无人代客泊车的C端重要入口。
    3）对于捷停车发展来说，深化鸿蒙应用、成为新的C端核心入口具有重要意义：根据公司公开公告，截至2023年10月，捷停车线上触达车主用户规模超1.18亿，其中月活近5千万，已经是国内停车领域的重要应用，成为新的C端入口后捷停车的流量有望进一步持续提升，停车相关服务也有望被进一步激活和赋能。
    作为车端核心应用，捷停车的成长空间进一步打开。目前捷停车已经实现与蔚来汽车、VIVO进行相关合作，公司表示后续也会跟其他合作伙伴对接合作，以此提升捷停车服务在车机领域的普及率。在2023年11月的vivo开发者大会上，捷停车与vivo、高德地图联合打造的停车新体验——离库导航优化功能正式发布，聚焦解决车主在驶离地下车库时遇到的痛点问题，通过深度优化地下停车场信号，当车主驱车经过停车场闸机时，vivo手机就会快速获取出口定位数据，进入定位刷新和路线修正，提前更新正确的导航路线，从而减少找路时间。截至23年10月，这项独家功能目前已经在全国14个城市的280多个停车场完成了部署，并取得了显著的定位恢复速度提升超过70%的效果。
    前三季度归母、扣非净利润均同比上升超5倍，盈利能力持续攀升。在2022年Q3净利润高基数（2022Q3单季归母净利润增速106%）的情况下，今年Q3归母、扣非净利润仍然实现稳健增长，表明公司具有强劲的内生增长动力。2023年前三季度，传统智能硬件业务在地产新建项目需求大幅下滑带来的不利影响下仍然逆势实现了恢复性增长，同时创新业务保持强劲发展势头。同时，今年7月国务院印发《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，10月住建部披露已入库城中村改造项目162个。公司针对大城市智慧停车市场拥有完整解决方案，目前已在北上广深等超大特大城市的诸多城中村中成功落地，公司作为国内城市级智慧停车龙头有望深度受益于城中村改造契机。
    投资建议：公司是智慧停车领域龙头企业，作为鸿蒙核心应用，捷停车有望成为泊车代驾的数字底座和C端核心入口。同时，创新业务高速增长且未来空间广阔，潜力可期，在新一轮城中村改造开启后也有望再次迎来黄金发展期，预计2023-2025年公司归母净利润为2.43/3.36/4.45亿元，对应PE为34X、25X、19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新业务存在不确定性、政策节奏存在不确定性。

首次覆盖报告：悠久资产焕发新动力；弹药制导装备核心配套商

国科军工(688543)
    我们首次覆盖稀缺弹药总体/制导装备核心配套：国科军工（688543.SH）,给予“推荐”评级，主要理由如下：
    重组整合区域优质资产；50余年技术积累奠定核心地位。2011年，公司重组5家核心子公司，经过优化整合，现已成为我国弹药装备核心总装和制导装备发动机动力、战斗部安保和控制模块等核心分系统的配套企业。公司通过技改项目和IPO统筹规划项目提升产研能力和生产效率，成功打造“一园区，三基地”的生产经营格局；此外，IPO“产品及技术研发投入项目”在提升全品类产品研发能力的同时，有望将固体发动机产品配套层级自零部件提升至分系统供应商。公司配套层级有望提升，企业竞争力进一步增强。
    持续加大研发投入；项目储备丰富成长动力强劲。1）公司持续加大研发投入，近三年研发费用率保持在7.5%以上，处于可比公司中较高水平。2）公司凭借深厚积累与核心技术优势，在特种领域“实物择优竞标”中取得优异成绩。截至2022年末，公司合计中标24个核心产品，其中作为唯一总体单位中标6个型号主用和特种弹药。同时，公司遵循“批产一代，研制一代、预研一代、探索一代”的科学发展路径，研发配套型号包括跟研24型，工程研制40型，未来技术探索33型，为公司未来成长提供动力源泉。3）截至2022年末，公司在手订单7.76亿元，其中制导装备固体发动机动力与控制模块订单3.96亿元，弹药装备板块订单3.8亿元。4）公司管控能力不断提升，2019~2022年，公司期间费用率自38.0%下降至20.1%。毛利率整体稳定（35%左右），而净利率持续提升，从2019年4.6%提升至2022年13.5%。
    美国加大制导装备/弹药采购；固体发动机市场预计超百亿规模。1）根据美国国防部《FY2024Budget》披露，美军2024年制导装备采办费（装备采购+研发投入）超450亿美元，动力系统价值量占比约20%（对应91亿美元）。其中预计在导弹防御系统和天基系统的研发投入远高于装备采购金额，反映出未来在相关领域美军采办费有较大提升空间；2）同时，在美军近三年的制导装备采购中，出现了产品平均价格增长的情况，或代表制导装备领域新技术的应用，也是“质与量”的重新匹配。
    投资建议：公司是区域军工资产成功整合的代表性企业，经过多年发展，现已成为我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商。公司跟研项目充足，未来成长性无虞。同时公司积极实施员工持股计划，彰显发展信心。公司作为稀缺弹药总体/制导装备核心配套企业，将持续受益于弹药智能化发展及其消耗属性，预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.40亿、1.87亿、2.41亿元，对应PE分别为59x/45x/35x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

深度报告：EMS龙头再出发，存储封测打开成长空间

深科技(000021)
    EMS龙头再出发，转型半导体封测业务。深科技是全球领先的EMS企业，成立于1985年，拥有30多年丰富的产品生产制造经验。公司在2015年成立子公司沛顿科技，进军存储封测业务。当前公司主营业务为存储半导体、高端制造和计量智能终端。2023年H1公司实现营收77.41亿元，同比增长2.5%，从业务结构来看，2023年H1高端制造、存储半导体、计量终端业务在收入中分别占比65.1%，17.6%，16.8%。2023年6月19日，原沛顿科技董事长周庚申出任深科技代行董事长，体现公司在半导体封测业务的积极布局与战略转型。
    存储封测业务打开成长空间。存储芯片在集成电路市场总规模中占据可观比重，据Gartner数据，2022年全球DRAM市场规模816亿美元，NAND市场规模605亿美元。从市场格局上，全球存储芯片市场被海外三大厂商三星、海力士、美光所垄断，据Trendforce数据，2022年Q4全球DRAM市场三星占据45.1%份额，海力士和美光分别占据27.7%和23.0%份额；据CFM闪存市场数据，2022年Q4全球NAND市场三星占据33.8%份额，铠侠、海力士、西数分别占据18.7%，16.7%，15.8%份额。而以长存长鑫为代表的国内存储厂商快速发展，带来国产供应链机遇。
    从封测端看，芯片制程持续升级，存储密度持续提高，提高了存储封测工艺要求。TSV、混合键合（HB）等新封装技术亦得到广泛应用。深科技在2015年收购沛顿科技100%股权，进军存储封测赛道。沛顿科技曾是美国金士顿科技公司于国内投资的外商独资企业，为包括金士顿科技在内的全球客户提供全方位的封测服务。收购完成后，公司相继多次引入产业资本、地方政府投资，扩建DRAM和NAND封装产能。2023年H1沛顿实现营收19.1亿元，同比增长50.2%。
    高端制造业务持续稳健。公司高端制造业务主要为电子设备制造，广泛覆盖消费电子、通信、硬盘、汽车电子与医疗电子等领域，在EMS行业深耕38年业务规模稳定。2023年H1，公司高端制造实现营业收入50.39亿元，毛利率8.46%。
    计量智能终端盈利成长性凸显。下游主要覆盖智能电表、水表、气表等产品，已有超过20年经验，广泛销售至全球40个国家，2023年H1公司再次中标国家电网项目，保持盈利能力，上半年该业务实现营收13.00亿元，同比增长103.28%，毛利率大幅提升至32.03%，同比提升15.4pct，为公司贡献利润增量。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为175.13/194.88/215.30亿元，归母净利润分别为7.35/9.73/12.23亿元，对应现价PE分别为36/28/22倍。我们看好公司转型存储封测带来的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：半导体封测行业周期性变化；行业竞争加剧；客户导入不及预期。

公司深度报告：卫星顶天，数据立地

创意信息(300366)
    卫星互联网百亿级市场可期，关键环节有望加速发展。1)百亿级市场可期，行业具有重要潜力：根据华经产业研究院、36氪研究院数据，到2025年国内卫星互联网市场规模有望达到447亿元。“十三五”期间，中国航天科技和中国航天科工两大央企分别提出低轨卫星互联网计划，并发射了试验卫星，后续我国卫星发射及整个产业发展有望提速。2)子公司创智联恒为卫星通信行业龙头，技术领先产业优势明显：创智联恒作为最早一批参与中国低轨卫星通信标准制定、相关产品研发的厂商，卫星通信相关产品和技术全国领先，是国内卫星通信行业的龙头，2023年开始新增若干卫星总体单位及载荷总体单位合作，成为通信载荷产品的主研厂家之一。创智联恒已经正式发布为新一代宽带卫星通信量身定制的协议栈IGS2.0，并完成卫星通信载荷产品全系统联试，以及基于行业标准的卫星综合处理载荷软硬件开发，成为国内少数具备软硬一体解决方案的上市企业，性能水平和资源占用水平业内领先；2022年创智联恒营收增速超过70%，作为国内卫星互联网领域龙头有望充分受益于行业发展。
    紧抓信创大趋势，万里数据库拥有“万里前程”。1）国产替代空间广阔，开源技术国产化有望在信创产业发挥重要作用。根据《数据库发展研究报告（2023年）》，2027年我国数据库市场规模有望达到1286.8亿元，22-27年复合增速为26%。Oracle、IBM等国外厂商仍占较大市场份额，信创大趋势下国产替代空间广阔。我国数据库的应用是以MySQL为代表的关系型数据库为主，针对相关开源技术的国产化吸收，有望在国产替代中发挥重要作用。2）公司子公司万里开源软件是国产数据库领军企业：在金融、运营商、能源等行业树立重点标杆案例，包括某全国股份制银行云缴费平台、移动BOSS系统、移动OLTP数据库等标杆性重要信创项目。公司数据库收入2023H1同比增长74%，2022年同比增长67%，信创大趋势下数据库业务有望保持快速增长。
    CAD发力高端国产替代，长期发展前景可期。根据艾瑞咨询数据，2023年国内CAD市场规模有望达到67亿元。公司参股的新迪数字二十年深耕三维CAD技术和工业软件研发，在三维CAD软件架构设计等方面积累了丰富经验，打造了“天工CAD”系列产品，具有比亚迪、欧菲光等重要客户，未来有望持续受益于信创趋势。
    投资建议：公司积极布局卫星互联网业务，在卫星通信载荷领域处于国内领先地位；同时数据库业务正处于快速发展阶段，万里开源数据库是国内数据库行业核心参与者，未来发展潜力可期。预计公司2023-2025年归母净利润为1.09/2.05/3.00亿元，对应PE分别为93X、50X、34X，维持“推荐”评级。
    风险提示：业绩季节性波动的风险；产品或服务稳定性风险；技术迭代更新及时性相关风险。

深度报告：小而美的化学发光新锐，差异化战略竞争优势突出

亚辉龙(688575)
    当前国内化学发光市场规模约400亿元，国产替代空间与赛道发展潜力广阔。根据测算，当前我国化学发光市场规模约为400亿，未来仍将维持双位数的稳定增长。从远期维度来看，由于发展时间较短，我国人均IVD支出与发达国家相比，仍有翻倍的提升空间。化学发光作为IVD的最大细分市场，未来随着人口老龄化进程的加深以及特殊检测项目的常规化发展，市场规模将迎来长足攀升，预期2030年将触及800亿市场空间。从竞争格局上看，2021年我国化学发光市场中外资品牌市占率仍超过70%，国产替代方兴未艾。
    2023年安徽化学发光集采范围向25省拓宽，国产产品性价比优势将在集采中得到进一步凸显，有望加速实现国产替代。从IVD领域内三次较大范围的集采事件来看，集中带量采购对于弱化外资企业先发优势有着重要作用。1）2021年安徽化学发光集采，国际发光巨头罗氏、贝克曼两家弃标，国产企业份额持续快速提升。2）2021年安徽凝血检测集采，进口企业沃芬掉标，其原有市场份额将被中选企业代替；3）2022年江西生化肝功集采，国产产品性价比优势明显，有望在后续执行中获得更大市场份额。立足当前时点，2024年预期是化学发光的大范围集采元年，在大赛道的行业β中，集采有望推动国产品牌突出重围。
    亚辉龙特色项目优势明显，差异化战略助力仪器快速入院。化学发光主流检测市场（肿标、甲功、激素、传染病）均被“罗雅贝西”强势占据。截至当前，公司自免诊断检测项目数已处于国产品牌第一位置，同时在生殖健康等领域实现了全生命周期的完整覆盖。公司已成为常规项目布局丰富度高、特色检测领域具备差异化的新锐化学发光厂商。独特的差异化优势帮助公司检测仪器顺利进入终端医院，2019-2022年公司新增装机保持31%的年化复合增长率，2023H1新增装机仍同比增长46%，持续拔高未来试剂&耗材收入的成长天花板。
    三级医院客户占比高，仪器单产提升空间广阔。截至2023H1，亚辉龙国内客户结构中三级医院数量占比达到28%，其中三甲医院覆盖率超66%，处于行业第一梯队。未来随着Iflash9000/Ifash3000-G等高速机型的替换，预计公司仪器单产将得到明显提升。此外，医疗新基建及化学发光领域集采的大范围推行，可为国产品牌带来结构性的成长机会，公司的常规诊断试剂有望借此实现快速放量。公司2023前三季度非新冠业务收入12.1亿元，同比增长39%，其中自产化学发光业务收入8.0亿元，同比增长48%，疫情后期常规业务恢复态势十足。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为20.3/21.5/26.8亿元，对应增速为-49%/6%/25%，归母净利润为3.7/5.0/6.7亿元，对应增速为-64%/37%/34%，PE为35/26/19倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：试剂原材料进口受阻风险、代理业务变动风险、新产品注册失败风险、细分市场竞争加剧风险、在研项目不及预期风险。

我国卫星通信运营唯一上市平台；高通量卫星打造新引擎

中国卫通(601698)
    我们首次覆盖我国卫星通信运营龙头：中国卫通（601698.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：
    历经多次资本运作，铸就卫星通信运营行业龙头地位。公司前身卫通集团成立于2001年，历经多年资本运作，铸就卫星通信运营行业龙头地位；2019年公司在上交所上市。公司是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，是目前我国唯一拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，且服务范围广泛。截至2023年11月9日，公司运营着18颗商用通信广播卫星，其中包含4颗高通量卫星，23年初发射的中星26号是我国首颗容量超百Gbps高通量卫星，开启了我国卫星互联网新时代。
    业绩稳健增长；高通量卫星开启业务新征程。1）2018~2022年，公司营收保持在27亿左右，较为稳定；归母净利润对应由4.2亿元增长至9.2亿元，CAGR=17%。其中2021年、2022年业绩增速均实现了双位数增长，分别实现归母净利润5.7亿元（YoY+17.1%）、9.2亿元（YoY+60.9%），整体发展向好。2）公司跟踪重点用户需求，创新探索在车载、机载等多个领域的应用模式。
    截至2023年上半年，公司在网船只数量突破8700艘。此外，公司不断完善Ka高通量卫星机载网络部署，实现了国内绝大部分航线的覆盖，如与四川航空合作完成了15架窄体机ka网络部署改装，航空互联网服务覆盖出行人数约70万人次；国际业务方面，2023年5月23日，公司利用中星26号首次在境外（印尼）实现国际互联网业务应用，开启了高通量卫星国际化业务的新征程。
    卫星互联网建设提速；卫星服务市场空间较大。1）根据UCS，截至2022年12月31日，全球在轨卫星数量6718颗，其中通信卫星占比高达72%，海外加速布局。国内方面，2023年7月9日，卫星互联网技术试验卫星成功发射；7月25日，上海提出打造“G60星链”，远期将实现一万两千多颗卫星的组网。国内卫星互联网建设迈入实质性发展阶段。2）2022年，全球卫星产业的收入为2810亿美元，其中卫星服务收入1133亿美元，YoY-4.2%，占比40.3%；卫星制造收入158亿美元，YoY+15.3%；发射服务收入70亿美元，YoY+22.8%，增长速度最快。我们认为，海内外卫星互联网建设显著提速，而卫星服务是卫星产业链的价值重心。公司作为我国卫星通信运营龙头，或有望深度受益。
    投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。受益于国内卫星互联网的加速部署，公司有望加速发展。我们预计公司2023~2025年归母净利润为8.13亿元、9.57亿元、10.94亿元，对应2023~2025年PE为97x/82x/72x。我们考虑到公司在卫星通信运营领域的龙头地位及在卫星互联网方向的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；行业政策变化等。

事件点评：再次实施特别分红，兑现发展红利

贵州茅台(600519)
    事件：11月20日晚间，公司发布公告称，经董事会决议，公司拟在2023年度内以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数实施回报股东特别分红，公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。截至2023年9月30日，公司总股本为125,619.78万股，以此计算合计拟派发现金红利24,000,915,166.80元（含税）。
    再次实施特别分红，今年累计派发超565.50亿元。此次分红是继2022年贵州茅台首次实施特别分红后，连续第二年进行特别分红。此前，贵州茅台在今年年中分红325.49亿元，加上本次特别分红，贵州茅台在本年度的分红总额将达565.50亿元，占2022年度公司归母净利润的90.17%。据茅台时空数据显示，仅2022年、2023年，贵州茅台累计分红1113.01亿元（含本次拟分红金额），占上市以来分红总金额的47.84%。此次实施特别分红的目的一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。
    业绩增长强劲支撑稳定分红，公司连续9年分红比例超过50%。2023年前三季度贵州茅台实现营业收入首次突破千亿大关，达到1032.68亿元，同比增长18.48%，归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。营收、利润继续保持两位数增长，强劲的业绩增长为贵州茅台的稳定分红提供强有力的支撑。贵州茅台上市以来每年均进行现金分红，近年来，贵州茅台分红规模占净利润比重较为稳定，已连续9年分红比例超过50%，近四年以来，随着主要财务指标的持续两位数稳健增长，常规的年度分红一直维持在高于50%的水平。截至此次公告前，贵州茅台累计现金分红已突破2086亿元，占上市以来累计净利润约56%，加上此次特别分红金额，累计分红金额将达2326.56亿元。
    投资建议：公司在“五合”营销法下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为749/904/1054亿元，同比增长19.4%/20.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为30/25/21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。

深度报告：中国本土崛起的全球化农药企业

润丰股份(301035)
    润丰股份是本土诞生的跨国作物保护公司。公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品，公司业务领域覆盖全球，已在境外设有90多个下属子公司，在全球90多个国家和地区开展业务，并基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。2022年，公司在全国农药行业销售百强榜和全球农化企业20强榜中分别位列第3和第11。
    农产品价格维持景气，农化品需求有望保持旺盛。全球粮食需求平稳向上，从粮食库存看，玉米、小麦、大米等主粮的全球库销比自19年后有所回落，反映出一定的粮食安全压力，加之近年来极端天气频发对粮食生产安全形成影响，20年以来粮价整体保持景气运行。与此同时，种植利润回升下，农民的种植意愿和资金投入得到改善，而种植成本中土地租金、人工成本相对固定，种植者在农药化肥等农资品上可投入更多资金，支撑农化品需求保持旺盛。
    非创制药类市场规模快速提升带来结构性增长。全球农药市场整体看是存量，近20年复合增长率约为2.4%，但同时存在结构性的增长，一方面是随着转基因种植面积的增加，以美洲为代表的地区除草剂需求增长迅猛，另一方面是非创制药类农药市场逐渐成为市场的主导，新活性物的开发难度不断加大叠加专利到期的农药种类不断增加下，非创制类农药企业通过工艺优化降低成本，技术创新为客户提供更具竞争力的综合植保方案，不断将新的专利过期农药销量放大。
    登记证获取壁垒高、周期长，润丰获证数量遥遥领先。各国对农药的市场准入均有严格的审批和登记制度，农药登记证的获取具有资金壁垒高、周期长、技术难度高等特点。润丰自2008年后开始逐步转型境外自主登记的农药企业，是我国最早大规模布局海外登记证的农药公司，截至23年Q1公司境外登记证共有5099张，其中一半以上来自美洲地区，境外农药登记的先发优势明显。润丰利用登记证实现了灵活多变、价值共赢销售模式，在全球多国构建了ToB和ToC的销售网络。
    强化产业链一体化，差异化布局原药产能。公司募投建设8000吨烯草酮、6万吨全新绿色连续化工艺2,4-D及其酯、1000吨二氯吡啶酸和1000吨丙炔氟草胺等项目，有望通过先进制造技术与规效应带来的成本和产品质量优势取代行业内部分落后产能，进一步增强公司在上游原药制造的话语权。
    投资建议：公司是国内稀缺的境外自主登记农药公司，丰富且持续增加的登记证数量将助力公司进一步强化海外的品牌影响力，带动市场占有率的提升，未来随着公司募投产能投放，公司成长动力将进一步增长，预计公司2023-2025年将实现归母净利润10.2、14.3、17.5亿元，EPS分别为3.67、5.13、6.28元，现价（2023年11月17日）对应PE分别为21x、15x、12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：农药原药价格大幅波动的风险；汇率短期大幅波动的风险；境外目标国农药登记政策变化的风险。

深度报告：OLED产业链材料+设备双龙头，有望充分受益行业发展

奥来德(688378)
    OLED行业需求高增，国内厂商表现优异，份额攀升出货。根据CINNOResearch数据显示，2023Q3全球市场AMOLED智能手机面板出货量约1.8亿片，同比高增29.6%，国内厂商出货份额不断攀升，占比45.0%，同比提升14.6%；其中柔性AMOLED智能手机面板占比近八成，同比上升4.0个pct。京东方AMOLED智能手机面板2023年Q3出货量同比增长68%，前三季度柔性AMOLED产品出货量已超8,000万片；维信诺/天马表现亮眼，2023年Q3分别同比高增95.6%/385.7%。伴随着中大尺寸OLED屏在笔记本、Pad等电子产品中持续应用，未来OLED行业有望迎来高速发展。奥来德是OLED产业链上游环节面板制造中的有机发光材料与蒸发源设备领域龙头企业。公司技术储备丰厚，在封装材料、PDL材料、小型蒸镀机等“卡脖子”产品上均有所突破，并进军钙钛矿光伏电池领域，未来将充分受益行业发展。
    有机发光材料放量，拓展薄膜封装/PDL材料提升产品丰度。国内OLED面板市场规模稳定提升，产能扩充力度大，带动上游材料需求不断增长。根据新材料在线数据，2022年中国有机发光材料市场规模达43.2亿元，预计2025年将达到109亿元，国产占有率持续提升，发展空间巨大。公司深耕有机发光材料终端材料多年，产品以发光功能材料（prime）为主。目前公司新一代R-prime、G-prime材料均已导入多家下游客户产线，实现稳定量产供货，B-prime材料在多家客户测试有望导入，成为业绩增长新动能。长春及上海双工厂15吨产能保障有机材料放量。此外，公司布局封装材料及PDL材料，成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并实现连续稳定供货，PDL材料也已在下游客户产线进行测试。
    蒸发源设备独占鳌头，8.5代线性蒸发源迅速推进中。公司于2012年切入蒸发源领域，2017年正式投产，打破国外技术垄断，成功实现蒸发源设备的自主研发、产业化和进口替代，主要生产适配Tokki蒸镀机接口的6代线AMOLED线性蒸发源产品，市场占有率高。过去几年受益于6代AMOLED产线扩张，蒸发源设备为公司业绩支柱。公司洞察面板行业发展趋势，前瞻性布局高世代蒸发源，目前8.5代线性蒸发源正在制作样机。同时公司战略布局钙钛矿蒸镀机及硅基OLED蒸镀机，有望成为下一个增长点。
    投资建议：公司有机发光材料持续放量，下游客户群拓展顺利；G8.5代线性蒸发源和小型蒸镀机有望成为下一个增长动力。预计公司2023-2025年实现收入5.29、7.62、11.19亿元，同比增长15.2%、44.2%、46.8%；归母净利润1.30、2.19、3.55亿元，同比增长14.7%、69.0%、61.8%，对应PE分别为55、33、20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；客户集中风险；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险。

首次覆盖报告：聚醚龙头的三箭齐发

隆华新材(301149)
    公司是国内软泡聚醚行业龙头，国内最大的POP聚醚企业。公司是国内聚醚龙头企业，产品涵盖软泡用聚醚及CASE聚醚，其中POP聚醚是公司的优势产品。截至2022年底，公司拥有72万吨聚醚多元醇产能。软泡用聚醚长期占公司90%以上营收，为公司主要营收来源。
    聚醚是合成聚氨酯的主要原料，行业格局不断优化重塑。聚醚下游应用广泛，软泡聚醚产品用于生产软体家具、鞋材服装等，CASE用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等。近年来，聚醚行业产品性能迭代升级加速，消费应用不断向高端化发展，供应商规模不断扩大，产业链配套逐渐完善，始终维持较高的投资回报率。以上发展新趋势，推动行业集中度不断提高，聚醚行业CR10从2019年的57.77%提升到2022年的67.18%，该趋势有望延续和进一步发展。公司凭借在产品性能、产能规模、客户资源方面的优势进一步受益于行业格局的变迁。
    公司三大投资方向，为近期、中期和长期发展奠定基础。公司经营稳健又不失进取，目前公司重点推进聚醚扩产、聚醚胺、尼龙66三大方向项目，分别为公司短期、中期和长期发展奠定基础。（1）公司在建31万吨/年聚醚多元醇改扩建项目，项目完成后产能从72万吨提升至93万吨/年（部分老产能关停），巩固在软泡聚醚行业的优势地位；（2）公司以聚醚产品为基础，向下拓展布局聚醚胺。聚醚胺主要应用于风电、油气开采等领域。“十四五”期间，风电场改造升级有望驱动聚醚胺需求增长。中国聚醚胺市场规模有望将从2021年的8.3万吨扩大至2025年14.8万吨。公司8万吨/年聚醚胺项目正在稳步建设中。（3）规划尼龙66产业链，切入工程塑料赛道。在上游关键原料己二腈实现国产化的背景下，尼龙66成本端和原料供应瓶颈因素有望得到消除。公司远期规划108万吨PA66项目，分三期建设，陆续投产。
    投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.49、4.00、6.41亿元，EPS分别0.58、0.93、1.49元，现价（2023年11月16日）对应PE分别为21x、13x、8x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险；2）原料价格波动风险；3）安全生产风险；4）环境保护风险。

深度报告：智能家居龙头，海外仓前瞻布局助力产品出海

乐歌股份(300729)
    国内健康办公领先企业，智能家居与海外仓业务双轮驱动。公司主营业务包括家具制造和海外仓业务。1）聚焦线性驱动技术的智能家居、健康智慧办公产品，22年营收占比84.72%，其中自主品牌占比71.29%。2）公共海外仓物流服务业，公司在海外买家所在的国家和地区建立仓库，并可将商品提前运输至目的地的仓库中。22年营收占比15.28%。截至2023年上半年，乐歌在全球累计设有共12仓，包括美国、德国、日本等地，面积27.58万平方米，其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市，超300个卸货月台、500个集装箱泊位。在为自身跨境电商业务赋能的同时，向超过500家的中小外贸企业提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。
    智能家居：自研、自产、自销全链路构建壁垒，研发持续投入不断产出。
    1）产品方面，公司坚持自主研发，包括电机、丝杆、控制盒和智慧屏，研发人员近五年均高于可比公司，22年达到728人，当年可比公司平均数为402人。除了2020年受疫情因素影响，公司研发人员数量维持在25%水平，学历为本科为主，近两年硕士、博士人数均有上升。2）渠道方面，坚持发展自主渠道，独立网站布局优势凸显。公司传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售，自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达C端客群。23H1公司独立站销售占比跨境电商业务23.49%，同比增长8.48%。
    海外仓：专注中大件商品的全流程物流供应链管理，赋能跨境电商。跨境电商的崛起对海外仓的需求产生了显著增长，尤其是中大件商品无法通过传统的空运直邮模式实现低成本的配送。公司在2013-2023年期间经历了海外仓储战略的发展，逐步扩大了其海外仓储网络，以支持业务增长并提高物流效率。目前与FedEx、UPS、GLS、DHL等快递服务商的合同级别高，议价能力强。海外仓与智能家居业务的生态效应逐步显现，形成了生态互助的模式。随着公司小仓换大仓战略的实施，乐歌海外仓的规模效应扩大，跨境电商公共海外仓的盈利能力持续改善。23H1公司出售加利福尼亚的海外仓，增加公司税后收益3.62亿元。
    投资建议：自研、自销的线性驱动智能家居龙头，拥有全流程的研发壁垒，以及各环节的生产技术，公司致力于搭建独立站平台，销售占比不断提升。此外，公司20年开始建设海外仓，推动跨境电商业务持续发展，同时逐渐成长为公司的的第二增长曲线，我们看好公司长期的业绩成长性。预计23-25年实现收入38.44/48.07/56.43亿元，同比增长19.8%/25.0%/17.4%，由于23年上半年出售了位于加利福尼亚州的海外仓，增加了公司税后资产处置收益3.62亿元。因此预计23-25年实现归母净利润5.55/4.46/5.21亿元，同比变化+153.7%/-19.7%/+17.0%，对应23-25年PE为8/10/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，行业竞争加剧。

首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长

北方导航(600435)
    我们首次覆盖导航制导于控制系统和弹药信息化核心标的：北方导航（600435.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：
    历史悠久沉淀深厚；优化资产提升发展质量。1）公司经过50余年发展，已成为导航制导与控制系统，和弹药信息化技术领军者，业务涵盖导航与控制（本部）、军事通信（中兵通信）、智能集成连接（中兵航联）三大领域。2）2008年，在兵器工业集团和国防科工局支持下，公司完成军工资产整体上市；3）2022年推进股权资产结构优化，完成北方专用车100%股权转让，进一步聚焦主责主业，提升发展质量。值得注意的是，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。
    业绩进入快速释放期，盈利能力不断提升。1）营收端：2018~2021年，公司营收由20.0亿元逐年增长至39.9亿元，CAGR=25.9%。2022年，营收同比下滑3.8%主要系处置北车100%股权后合并营收同比下降所致，剔除影响后2022年营收同比增长2.8%。2）利润端：2018~2021年，公司归母净利润由0.50亿元增长至1.34亿元，CAGR=39.2%。2022年继续高速增长，归母净利润同比增长38.6%至1.85亿元。3）盈利能力：2021~2022年，专用车毛利率连续为负，给业绩造成拖累。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，公司2022年毛利率同比提升0.9ppt至21.6%，净利率同比提升1.2ppt至6.7%，盈利能力修复明显。
    信息化作战牵引；远程火箭弹需求弹性大。1）产业链及格局：北方导航位于制导装备业链中游位置，在市场份额方面具有较强竞争力。2）市场需求：制导装备主要用于打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，具备弹药成本较低，便于大量使用，操作简便及便于快速发射等特点，技术重点在于经济和有效。美军近三年陆基导弹成长最快，主要系2022年开始加大陆军远程精准打击导弹和爱国者防空导弹的采购所致。我们认为，行业需求有望在未来迎来快速增长，公司作为兵器工业集团下属的核心配套单位，将充分受益于行业需求的释放。
    投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.51亿元、3.54亿元、4.76亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是69x/49x/36x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心

紫金矿业(601899)
    事件：2023年11月14日，公司发布公告，拟实行员工持股计划及股权激励计划。
    员工持股：普惠政策，激发员工生产动力。①对象：总人数不超过2747人，其中执行董事和高管人数不超过13人，认购份额为1843万份（1份为1元，下同），占员工持股计划总份额的5.2%，其他拟参与员工合计2734人，认购份额为3.36亿份。②股票来源&数量&价格：为此前公司回购专用账户截至11月7日累计回购的所有股份4220万股，约占公司现有股本的0.16%，平均回购价格为11.84元/股。本次员工持股计划受让价格为8.4元/股。③考核要求：（1）公司2024年净资产收益率不低于12%，按照2023Q3期末1355亿元的所有者权益为基准，假设2024年末所有者权益增长10%，则12%的净资产收益率对应扣非归母净利润为171亿元，2023Q1-Q3扣非归母净利润为152亿元，完成难度相对较低；（2）2024年度持有人绩效考核B（含）以上。
    股权激励：对核心管理人员额外激励，绑定高端人才，追求高质量发展。①对象：总人数13人，包括公司执行董事和高管。②股票数量&价格：激励计划涉及标的股票数量为4200万股，占公司股本总额的0.16%。股票期权行权价格为12元/股，截至11月14日公司收盘价为11.86元/股。③考核要求：三个行权期。（1）以2022年业绩为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于10%/15%/20%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平。（2）2024/2025/2026年净资产收益率不低于12%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平。（3）2024/2025/2026年期末资产负债率不高于65%，截至2023Q3期末，资产负债率为59.02%。（4）2024/2025/2026年激励对象绩效考核B（含）以上。④股份支付费用影响：假设授予日为2023年11月，需摊销总费用为6849万元，2023-2027年分别影响193/2313/2244/1426/673万元，对净利润影响较小。
    核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。
    铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2023-2025年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。
    投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利220亿元、246亿元、300亿元，对应11月14日收盘价的PE为14x、13x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：股东大会或龙岩市国资委审议不通过风险，铜金价格下跌风险，项目进展低于预期风险等。

深度报告：全链路时尚产业跨境电商，品牌化发展未来可期

赛维时代(301381)
    全链条品牌运营，打造时尚生活跨境电商。公司业务包括商品销售和物流服务业务，其中23Q1-3商品销售收入占总收入97.55%，物流服务业务占比2.45%。商品销售按照品类不同分为服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩，23Q1-3服饰配饰类占比70.39%，非服饰配饰类占比27.16%。目前，公司孵化包括累计销售额超过15亿的品牌Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Ancheer，23H1四大头部品牌实现收入15.13亿元，占总收入比例为54.77%，同比增长35.11%。平台方面，公司通过Amazon、Walmart等第三方电商平台和RetroStage等垂直品类自营网站面向全球消费者，其中23Q1-3Amazon收入占商品销售收入90.3%，是公司最主要的销售渠道，自营网站收入占销售收入3.3%。
    跨境服装市场前景广阔，公司市占率提升大有可为。根据Statista数据，从2023年至2027年，全球服装零售市场的收入预计将增长0.2万亿美元，达到1.94万亿美元规模，增幅达11.49%。2023年1-3月，美国零售电子商务销售额近2730亿美元，创历史最高季度收入，在美国零售总额中的份额为15.1%，环比增加。根据Statista统计的2022年美国消费者购买服装渠道来源的份额及未来预测，通过亚马逊平台购买服装的占比预计在2022-2032年将有明显提升，公司2021年服饰配饰品类销售额占亚马逊服饰鞋履品类GMV大约为1%，仍有广阔空间。
    以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展。①产品设计，公司通过对海外消费者人体尺码多样性、面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取，已搭建了超1.7万款款式的版型数据库。②营销推广方面，公司销售工具可实现站内CPC广告的自动投放，可根据日均量、综合毛利率、退款率、库存等信息自动选择有潜力的产品，结合不同店铺的广告策略，通过Amazon平台开放的API接口自动投放广告。同时，系统也会通过Amazon平台开放的API接口自动同步广告的效果数据，并对广告进行优化和调整。③柔性供应链：服装行业属于时尚行业，需要应对消费者个性化、快时尚的流行需求，所以供应链需同步调整节奏以满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。此外，跨境物流周期较长、海外消费者需求变化快等问题进一步提高了对供应链管理能力的要求。在数字经济不断发展及AI多场景赋能增效的大趋势下，借助跨境电商实现品牌出海蓬勃发展。
    投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/5.13/6.56亿元，同比增长105.2%/35.0%/27.9%，对应PE为38/28/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

事件点评：增产增储战略规划清晰，定位成长型国际矿业公司

银泰黄金(000975)
    公司发布《发展规划纲要》。2023年11月14日公司发布”十四五”、”十五五”期间整体发展规划纲要，根据公司战略规划，未来将在”十四五”末实现矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；三年内计划在2026年末实现矿金产量15吨，金资源及储量达到300吨；五年内计划在2028年末实现矿金产量22吨，金资源及储量达到500吨；七年内计划在”十五五”末实现矿金产量28吨，金资源及储量达到600吨及以上。
    公司战略目标高远，对比当前有大幅度提升空间。银泰黄金2020-2022年三年期间合质金产量平均值为6.79吨，截至2022年末，公司保有总资源量金金属量173.9吨。根据公司规划目标，到“十四五”末黄金产量将较目前6-7吨水平接近翻倍增长，储量较2022年末增长约38%，到”十五五”末期，公司黄金产量可达到2020-2022年产量平均值的4.1倍，储量将达到2022年末水平的3.45倍，表明公司在增产和增储方面均将进入高速增长阶段。
    发挥公司自身优势，四个维度布局战略举措。公司在战略规划中将自身定位为成长性国际矿业公司，并从资源、工程、安全，改革等四个方面布局发力。资源扩张方面，公司未来将对现有矿山实行以矿找矿并整合周边矿产资源，放大东北、西南区域等的整合并购，重点布局海外重要成矿带，实现可持续发展。项目建设和生产方面，保障稳产的基础上布局重大提产项目，加强重点采区采矿方法转型，提速矿山关键工程项目建设。安全生产和绿色生环保方面，切实解决物的不安全状态和人的不安全行为，实现安全环保绿色低碳可持续发展。改革创新和机制优化方面，持续发挥市场化、专业化、国际化的优势，融合好国有控股股东优势赋能，构建灵活高效的决策机制，强化科技创新，构建完善薪酬激励体系。
    优质资源支撑持续挖潜，资金充足赋能并购扩张。公司共拥有黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、华盛金矿、玉龙矿业五个子公司，其中玉龙矿业为铅锌银多金属矿山，其余皆为金矿山。截至2022年末共拥有资源量金金属量173.9吨，其中吉林板庙子20.59吨、青海大柴旦约72.80吨，黑河银泰8.99吨，华盛金矿70.67吨。公司矿山资源优质，黑河银泰的东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能性较大，青海大柴旦位于青海省滩间山重点成矿区，成矿条件优越，找矿潜力巨大。此外，截至2023年三季报末公司资产负债率仅17.58%，且具有较强融资能力，未来可采取多种方式开辟资金渠道，并购国内外资源。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司掌握国内优质金矿、银矿资源，且根据发布的战略规划目标，未来七年或将步入业绩和产能的快速成长期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.33/19.74/23.48亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险。

公司动态报告：立足传统发力创新，智慧交通龙头开启发展新征程

万集科技(300552)
    智能交通领域领军者，积极卡位激光雷达开启公司发展新征程。公司在智能交通等领域多点布局，专用短程通信业务是公司目前营业收入基石。目前公司加大激光雷达等新产品的研发投入，积极卡位激光雷达、智能网联等新领域，相关业务未来有望成为公司新增长点。
    公司是动态称重和专用短程通信双龙头。1）动态称重：公司在动态称重领域具有龙头地位。根据《国家公路网规划（2013-2030年）》披露，未来我国公路网总规模约580万公里。随着未来国家积极推动新基建，有望带动公司业务增长。2）专用短程通信：专用短程通信业务的系列产品主要应用于ETC领域。公司是ETC行业的龙头，行业积累深厚。未来专用短程通信业务有望逐步回温，根据22年年报，每年国内市场新车产量约2500万辆，前装ETC要求通过车规级验证，相关需求有望逐步释放，有利于ETC头部企业。同时，有超2亿存量市场用户将带动ETC从双片式向单片式升级替换需求，行业需求端整体有望回暖。
    “双智”赋能智能网联，激光雷达景气向上。1）智能网联：随着智能网联汽车的普及，以及智慧城市基础设施的逐步完善，“双智”已经成为大势所趋。从路端来看，公司积极参与网联建设项目，并深度参与长安大学、同济大学等高校车路协同自动驾驶测试场建设。从车端来看，根据公司公告，截至2023年9月，公司V2X业务有三个在手项目，包括两个商用车项目，其中5G V2X项目是全行业第一个量产项目。另外公司还获得了新能源头部车企的5G V2X定点，项目规模较大，按计划预计从23年年底开始量产供货。2）激光雷达：随着技术的不断发展与普及，自动驾驶将带动车载激光雷达进入需求快速提升期。根据艾瑞咨询的《中国车载激光雷达市场洞察报告》，中国车载激光雷达市场规模，预计将由2021年的4.6亿元增长至2025年的54.7亿元，年复合增长率达到86%。截至23年6月，国内外已有多家车企发布搭载激光雷达的量产车型，车载激光雷达有望加速发展。目前公司积极布局激光雷达，Flash补盲雷达和MEMS半固态激光雷达以及车载雷达专用ASIC芯片正在进行测试；公司积极推动128线车载激光雷达与主机厂和自动驾驶公司进行联合测试，并获得某车企定点函，并同步进行车载激光雷达自动化装配产线的建设。
    投资建议：公司是动态称重、ETC领域的龙头，公司立足优势地位积极把握行业机会，迎接新的增长点。激光雷达行业景气向上，公司积极布局，未来将成为公司新增长点之一。考虑到公司处于激光雷达等产品的高投入期，采用PS估值，2023-2025年收入预计分别为9.46、10.84、12.46亿元，对应PS分别为5X、5X、4X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：智能网联、激光雷达等行业竞争加剧的风险，下游行业景气度不确定性风险，公司在激光雷达等领域的客户拓展存在不确定性。

首次覆盖报告：家用业务静待修复，商用市场蓄力而为

格力博(301260)
    商用市场布局领先的锂电OPE领导厂商。公司成立于2002年，早期以代工为主，2009年公司首次推出自有品牌greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌greenworks在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度，割草机、吹风机等多款产品常年位于Amazon平台“BestSeller”（最畅销产品）之列。
    OPE行业锂电化有望持续提升，商用市场潜力巨大。我们认为OPE行业是一个具备高投资的赛道，主要基于：1）类刚需的大市场，Frost&Sullivan数据预计2022年规模在264亿美金，且存在锂电化提升的结构性增长机会；2）目前OPE行业家用市场锂电化水平较高，步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间，而商用市场锂电化非常低，随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程，未来行业锂电化仍有望保持快速提升；3）传统燃油市场为外资所主导，但锂电OPE国产产商竞争优势显著，这点从目前家用锂电市场格局能得到验证，未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。
    家用业务：多元化渠道持续推进，去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE先驱，家用业务为公司基本盘。在2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后，公司快速调整自身经营战略，将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心，也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向，这也是公司继与Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe’s、TSC等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破，预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。
    商用业务：成长早期，公司处于领先身位。商用市场是未来锂电OPE最大的增量，当前锂电商用市场处于起步初期，锂电化率不到5%。在商业市场的布局上，公司领先于锂电OPE行业主要竞争对手，公司正式推出以OptimusZ系列割草车为核心的锂电OPE商用产品，该系列产品，在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面，公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道TSC达成战略合作，并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为46.80/54.53/66.01亿元，归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元，EPS为-0.27/0.86/1.06元，2024、2025年对应PE为21/17倍。公司作为锂电OPE品牌领先企业，多元化渠道布局完善，商用市场具备先发优势，有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦风险

跟踪报告：5G消息迎来渗透率全面加速拐点

梦网科技(002123)
    年中以来，工信部出台《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》、中移动开启5G阅信终端解析能力招标，多重利好落地，5G消息行业加速拐点确认：
    催化一：工信部出台政策文件，强调未来5G手机需要支持5G消息。2023
    年7月，工信部于发布《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》。《通知》指出：自通知发布之日的六个月为过渡期，在过渡期结束后，手机生产企业新申请进网许可的5G手机需要支持5G消息，并随附提供相关进网检测报告。对于在过渡期结束之前已经申请进网的５G手机型号产品，鼓励有条件的手机生产企业通过产品系统升级等方式实现５G消息功能支持；
    催化二：运营商入场，大力推5G消息发展，行业迎来发展拐点。2023年9月，根据中国移动互联网能力开放平台公示，深圳市梦网科技发展有限公司中选“中移互联网有限公司关于5G阅信终端解析能力合作伙伴招募项目”。根据公告，本次招标项目对华为，小米，OPPO，VIVO终端厂商及其系统、平台提供的终端解析能力服务进行招募，其他终端厂商合并作为一个服务商招募。运营商入局，有望极大程度推动5G消息的发展与渗透，有望迅速带动5G消息发送量，行业迎来发展拐点。
    公司前瞻布局5G消息业务，商业模式从“自营”模式向“自营+平台”模式升级。早在2018年，梦网便开始布局视频短信，是业内第一个上线视频短信商用运营的公司。先已分别与联通在线信息科技有限公司(中国联通全资子公司)、中移互联网有限公司(中国移动全资子公司)、信元公众信息发展有限责任公司(中国电信全资子公司)分别签署合作合同，成为目前市场唯一为三家运营商都提供核心解析服务的供应商。公司通过为三大运营商全面平台支持，成功由原来单纯的渠道商转变为具有自主核心技术和竞争壁垒的5G消息服务提供商，商业模式上从原来的“自营模式”向“自营+平台模式”升级。
    5G消息快速渗透，有望显著打开公司业务天花板。据我们测算，5G消息将远期为公司带来约46.9亿元/年收入，其中：1）自营模式，假设年发送300亿条、每条价格10分，中长期收入可达30亿元；2）平台模式，假设渗透率15%、单条分成0.6分，中长期可达16.9亿元。
    投资建议：5G消息迎来全面渗透拐点，业务有望加速增长，进而带动公司收入增长和盈利能力的持续优化。预计公司2023-2025年归母净利润为2.24、3.39、4.55亿元，对应PE分别为59X、39X、29X，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地节奏低于预期；技术落地节奏低于预期。

事件点评：AI应用百花齐放，多元解纷业务有望持续加速

金桥信息(603918)
    事件：2023年11月12日，市场化解纷机制（杭州）论坛在浙大城市学院召开，论坛聚焦“市场化解纷的实践”“市场化解纷的展望”等热点难点问题，汇聚政、产、学、研、用各界优秀代表、专业人士180余人进行探讨，多元解纷持续得到司法学术界的认可。
    多元解纷持续得到认可，金桥模式有望加速发展。根据中国法学会党组成员、学术委员会主任张文显，在本次论坛的主旨演讲，市场化解纷机制是由党委领导、部门协同、法院指导、专业人士广泛参与，以调解为总抓手的社会化、多元化、协商化、法治化的纠纷化解机制。而金桥信息与蚂蚁集团合作打造的多元解纷平台，已经于2022年上线运营，根据公司2023年中报数据显示，目前平台已入驻调解组织9家，入驻调解人员超过450人，报告期内，平台共接收金融纠纷案件数量超过30万件，环比呈现增长态势。
    数据要素迎来里程碑事件，数据运营有广阔想象空间。根据11月10日消息，衡阳市政务数据资源和智慧城市特许经营权出让项目交易公告发布，项目起始价为18.03亿元，保证金为3.60亿元。这是全国首次公开交易公共数据特许经营权，公共数据授权运营市场即将打开。考虑到金桥的在司法信息化领域多年的积累，以及多元解纷平台、移动执行平台等核心产品在多个场景的卡位优势，公司受益于数据要素市场的发展。
    员工持股业绩考核目标为23年营收增速30%，四季度业绩有望回暖。金桥信息于8月2日发布员工持股计划，业绩考核目标为以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于30%。考虑到公司的业务模式特点，四季度通常是公司确认收入的旺季，公司业绩仍有望保持良好的增长趋势。
    投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别1.0、1.3、1.8亿元，同比增速分别为460%/33%/32%，当前市值对应23/24/25年PE为86/65/49倍。考虑到2023年下半年，数字化进程加快以及多元解纷平台逐步落地创收，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；人力成本上升风险；新业务开拓风险。

首次覆盖报告：光磁元器件小龙头，光通信与新能源业务并进

铭普光磁(002902)
    以光磁通信元件为基本，与通信设备龙头建立多年合作关系。公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商，自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系，树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。2023年定增募投项目建成后，面向客户将在光伏储能领域扩展。
    “数字化”+“新能源”趋势下，下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。在光通信业务板块，固网接入和云计算领域需求平稳增长，而AI高算力要求下，光模块性能规格迭代，根据Lightcounting预计，2022~2027年全球光模块市场规模的年复合增速为11%，数通市场对光模块需求更为显著，带动公司光通信需求增长。同时新型能源结构下，磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。参考IHSMarkit的预测，2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近1TW，累计市场规模约540亿美元，磁性元器件占光伏逆变器整体成本15%以上，在全球光伏装机量不断超预期的背景下，公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。在新能源汽车车用电子板块，我们预计2023/2024/2025年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到204/276/375亿元；磁性元器件成本占据整个充电桩成本的15%-20%左右，2025年充电桩数量将达654.3万台，2021-2025年的年复合增长率为25.7%，随着充电桩建设不断完善，公司相关需求有持续支撑。
    技术与合作关系提升竞争壁垒，管理层前瞻布局业务转型。境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序，评审与认证过程通常耗费1-3年或更长周期，同时在技术标准上，公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发，因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域，面对储能/算力景气需求，铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率UPS电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。
    投资建议：我们预测公司2023/2024/2025年实现归母净利润-1.15/0.95/1.68亿元，预计同期EPS分别为-0.54/0.45/0.79元，对应24/25年PE为60/34倍，考虑公司业绩有望2024年转正，2024年海内外大厂对光模块需求较大，同时在光通信/新能源领域业务增长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新建产能扩建进程不及预期；”toC”端业务拓展未及预期；海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。

事件点评：与天府云合作布局智算中心，算力租赁加速发展

汇纳科技(300609)
    事件：11月11日，汇纳科技公布其旗下四川汇算智算科技有限公司（简称“汇算智算”）与四川能投集团旗下四川省天府云数据科技有限责任公司（简称“天府云”）签署合作备忘录。双方就汇算智算“智算西南总部项目”合作事项初步达成一致意见。
    与天府云合作布局万P算力容量智算中心项目。天府云初期将为汇算智算提供216个定制机柜，机房等级达到国家A级标准，具备数据中心正规运营资质，全部投产后算力容量规模达12,000P。本次备忘录的签署标志着双方在数据中心领域战略合作正式启动，双方将在数据中心模块整租服务、数据中心定制、网络带宽或裸光纤租用服务等领域开展全方位合作，发挥各自职能和资源优势，充分进行开发利用达到双赢目的。
    算力运营经验丰富，合资股东四川并济长期布局算力租赁。汇算智算为汇纳科技（占股51%）与四川并济科技共同合资成立。四川并济其自2020年起开展相关业务，属于行业早期参与者，已实现供应环节与客户环节的全打通：在客户端，其拥有各类客户的成功经验，包括运营商、央国企、科研机构及顶尖高校等，积累了大量项目经验与客户资源；在供应端，其拥有320台市场稀缺的英伟达A100和A800系列服务器，H800系列服务器也在陆续到货中，供应能力持续稳定。
    本次合作方天府云隶属四川能投，背景实力雄厚。天府云隶属于四川省能源投资集团有限责任公司（简称“四川能投”），负责建设和运营四川能投天府云数据产业基地。四川能投是四川省人民政府批准成立的大型国有资本投资公司，成立于2011年2月，注册资本金175.06亿元，公司资产规模超2600亿元、年营业收入近1000亿元，控股川能动力等4家上市公司。四川能投天府云数据产业基地纳入全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点规划，是国家级天府数据中心集群首批起步区示范项目。基地位于简阳空天产业园，规划总投资100亿元，园区规划占地500亩，项目分四期规划，建设5万机架。
    投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司具有卡位优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.02亿、1.04亿和2.16亿元，EPS分别为0.02、0.86、1.77元，当前股价对应24-25年PE分别为31、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。

首次覆盖报告：传统业务出现拐点，发掘算力租赁领先优势

恒润股份(603985)
    大型风电法兰龙头，探索算力租赁新布局。 公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。公司目前产品包括环形锻件、锻制法兰、自由锻件三块，核心业务为环形锻件，具体包括风电法兰、工程机械行业配套零部件、金属压力容器用大型环锻件。 为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，公司与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司， 计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角 GPU 算力中心集群。
    风电轴承国产化，算力带动产业链成长。 近年来，国内外风电行业均开始向专业化、规模化、集约化方向发展，对于精密化、高强度化、标准化产品的需求不断增强。我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,全国风电产业实现了快速发展。我们认为 ChatGPT 体现了当前 AI 训练速度、训练精度的提升，背后的根本逻辑在于庞大训练数据集的支撑，而对于硬件层面来说，计算与传输是保证 ChatGPT 平稳运行的核心。根据贝壳财经咨询，北京时间 2023 年 2 月 9 日，由于训练量超负荷， ChatGPT官网无法登录，页面显示“超负荷”，侧面印证了当前的网络资源/计算能力无法保证未来大量涌入的算力需求。 ChatGPT 的总算力消耗约为 3640PF-days，从摩尔定律角度看，以 ChatGPT 为代表的 AI 发展速度呈指数级上涨，约每隔 3～4 个月翻倍（摩尔定律翻倍周期约 18 个月）。
    风电业务回暖，公司营收有望提升。 虽然 2022 年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素影响，风电场开工审慎，订单释放放缓。但长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看，国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。 2014-2022 年，公司营收 CAGR 12%， 2020 年国内抢装陆上风电，公司实现营收 23.85 亿元，同比增长率达历年最高； 归母净利润由 2014 年的0.4 亿元提升至 2022 年的 0.9 亿元， CAGR 9%， 2020 年归母净利润为 4.4 亿元，同比增长 459%，明显高于同期收入增速，体现公司良好的盈利能力。
    投资建议： 我们看好公司传统业务基本面以及未来算力行业景气度持续上行情况下，公司开展的算力租赁第二成长曲线， 我们预计 23-25 年公司收入分别为28.4/38.2/47.9 亿元，归母净利润分别为 3.0/5.2/7.4 亿元，对应 2023 年 11 月10 日收盘价 PE 分别为 64x/37x/26x。
    风险提示： 技术发展不及预期；行业竞争风风险加剧；核心人员储备和流失风险。

事件点评：华为核心合作伙伴，“软+硬”结合铸就龙头成长之路

软通动力(301236)
    事件概述：2023年11月4日，在第二届开放原子开源基金会OpenHarmony技术大会上，子公司鸿湖万联展出基于OpenHarmony4.0Release版本的SwanLinkOS PC软件发行版，配套SwanLinkOS操作系统的全行业通用三防Pad，配套SwanLinkOS的鸿湖万联智慧班牌、人脸门禁终端和桌面式自助服务终端，以及基于SwanLinkOS的智能矿山、电力、交通和教育解决方案等。
    持续提供“软服务”和“硬支撑”，为OpenHarmony固本筑基。软通动力作为开放原子开源基金会白金捐赠人、首批OpenHarmony开源共建单位、OpenHarmony生态委员会委员单位及OpenHarmony开源安全委员会发起单位，一直都是OpenHarmony生态坚定的建设者和生力军。在技术创新方面，鸿湖万联已联合华为、龙芯中科与华夏天信共同研发了国内首款自主可控的矿鸿可编程自动化控制器，多款产品完成了OpenHarmony适配工作及兼容性测评。子公司鸿湖万联积极参与了业界6个行业11个白皮书的制定工作，早已成为企业践行开源战略的重要伙伴，为产业的技术发展及创新应用注入强劲动能。
    向计算机硬件产业链延伸，上下游协同驱动公司长期成长。根据公司公告，子公司软通智算拟作为意向受让方通过公开挂牌方式受让同方股份持有的同方计算机100%股权、同方国际100%股权和成都智慧51%股权。同方计算机主要从事信创相关的计算机产品及外围设备的研发、生产、销售和服务业务。根据公司公告，2022年同方计算机营业收入达到40.32亿元；同方国际主要从事消费类计算机、通讯电子产品及相关附属设备的研发和生产业务。根据公司公告，2022年同方国际营业收入达到54.55亿元。如果将三家标的公司看成一个整体，2022年整体收入94.89亿元，占同期软通总收入比例近50%。
    从计算机软件服务业务向计算机硬件业务的产业链延伸，提升公司核心竞争力。
    通过本次交易，公司将在原有业务的基础上新增计算机硬件业务，包括面向企业级信创领域的计算机硬件产品业务和面向消费级计算机硬件产品业务，构建软硬件一体化的发展模式，并通过软硬件业务的深度整合，为客户提供更加完善的解决方案、提升用户体验、实现技术创新，并带来更好的产品协同和市场响应能力。
    投资建议：公司是国内IT领域龙头企业，传统业务稳步发展，深度布局金融IT打开成长空间。与此同时，公司紧抓信创大趋势布局鸿蒙欧拉，有望成为行业核心参与者，长期发展前景可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.02、12.60、15.74亿元，对应PE分别为43X、34X、27X，维持“推荐”评级。
    风险提示：同业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期；技术创新风险。

动态报告：Q3扣非归母净利稳中有增，玉龙技改圆满投产

西部矿业(601168)
    事件：2023年10月20日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收322.34亿元，同比增长17.67%；归母净利润21.98亿元，同比减少7.67%；扣非归母净利23.47亿元，同比减少0.87%。2023Q3，公司实现营收95.49亿元，同比减少5.13%、环比减少14.1%；归母净利润6.91亿元，同比减少10.9%、环比减少16.4%；扣非归母净利8.59亿元，同比增长9.9%、环比增长5.1%。业绩符合市场预期。此外，2023年11月8日，公司举行矿山改扩建项目竣工暨试生产仪式，标志着玉龙一二期技改项目圆满完成。
    2023Q3归母净利润同比减少10.9%，主要是由于营业外利润同比减利3.4亿元。Q3归母净利润相比于扣非归母净利润减利1.68亿元，其中非经常性损益主要为非流动性资产处置收益亏损3.44亿元。主要是由于控股子公司玉龙铜业因一、二选厂技改项目建设需要对部分资产进行报废处置，体现在报表的营业外支出中。毛利：Q3毛利环比增长4.1亿元，主要或由于铜锌价格环比增长。价格：2023前三季度，上期所铜、锌、碳酸锂价格分别同比变化+0.4%、-14.3%、-35.4%至6.87、2.08、29.76万元/吨。单季度看，2023年Q3铜价为6.87万元/吨，同比增长13.6%，环比增长2.3%，锌价为2.08万元/吨，同比减少13.4%，环比增长0.2%，电池级碳酸锂价格为24.35万元/吨，同比减少49.5%，环比减少1.8%。量：由于玉龙技改，前三季度铜产量同比或有下降。投资收益：锂资源公司27%股权Q3投资净收益为5120万元，环比减少8577万元，而碳酸锂Q3价格仅减少1.8%，或由于销量环比减少所致。费用端：三费中研发费用环比增长1亿元，研发费用占比提升1.3pct至2.6%。三费占比环比提升0.7pct至4.3%，但三费金额环比仅增长859万元，对利润影响有限。
    核心看点：业绩稳健增长，高分红回馈股东。（1）玉龙技改投产+获各琦贡献稳定铜产量。玉龙铜矿一二选厂技术改造项目于2023年4月启动，于2023年11月投产，选厂矿石年处理量从1989万吨提升至2280万吨，2023年受技改影响，公司预计铜产量为13.3万金属吨，技改项目完成后，铜金属产量由12万吨增加至15万吨，钼金属量增加1500吨。（2）锂资源公司项目技术成熟、有扩产规划。目前锂资源公司有年产2万吨碳酸锂、硫酸钾10万吨生产线及配套公辅设施。年产3万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可再建设并增加年产1万吨碳酸锂产线。（3）公司2022年现金分红占年度可分配利润的97%。随着公司经营业绩改善，后续或将持续保持较高分红比例回馈股东。
    投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利29.05亿元、35.87亿元、36.33亿元，对应11月10日收盘价的PE为10x、8x和8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，铜锌等金属价格下跌，产销量不及预期等。

深度报告：技术为核，领军大显示时代

海信视像(600060)
    大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于1965年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括ULED彩电、激光电视、智慧黑板、TCON芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。
    面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015年我国大陆地区厂商全球LCD面板产能占比仅为23%，2020年已提至50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。
    内销以海信为基目标高端化，Vidda作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创ULEDX，突破LCD显示天花板，东芝TVS作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由2021年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。
    整合TVS试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018年收购TVS后，对TVS的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能，2020-2022年TVS净利率由3.2%升至5.4%，2019Q4海信+TVS品牌在日本市占率首次第一，2020-2022持续提升至32.8%，稳居市占率第一。2015收购夏普墨西哥工厂后产能在5年间由60w台/年提升至850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过50%，2016年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由2018年的第四位提升至第二。
    投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润22.3/27.2/31.8亿元，同比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应PE为14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件点评：产品获奖最佳通讯芯片，业绩持续向好

炬芯科技(688049)
    事件：2023年11月6日，炬芯科技官方微信公众号披露，在第五届硬核芯生态大会暨2023汽车芯片技术创新与应用论坛上，公司的ATS3031SoC芯片荣获硬核中国芯“2023年度最佳通讯类芯片”奖。
    产品性能优异，ATS3031芯片获年度最佳通讯类芯片。炬芯ATS3031低延迟高音质无线音频SoC芯片，是公司最新的第二代已量产的无线收发一体芯片，延续公司在低延迟和高音质技术方面的积累，采用CPU+DSP双核异构架构，在高音质、低延迟、低功耗、抗干扰能力等性能上均具有显著优势，能够同时实现高品质音频编解码、超低延迟无线传输通路和超宽带32K双麦AI降噪，可用于蓝牙收发一体器、无线麦克风、低延时电竞耳机和高清会议系统等产品。首批品牌客户西伯利亚、倍思、猛玛等多款产品已上市规模销售，将持续推出多款终端产品，市场前景广阔。
    下游市场回稳向好，品牌渗透率持续提升。伴随消费电子下游市场呈现向好态势，公司在索尼、哈曼等头部品牌客户的渗透率持续提升。公司2023年前三季度实现营收3.76亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降3.56%；实现扣非净利润0.37亿元，同比增长8.65%。其中Q3单季度实现营收1.57亿元，同比增长64.92%，环比增长13.80%；归母净利润0.22亿元，同比增长76.22%，环比增长33.12%；扣非净利润0.21亿元，同比增长136.44%，环比增长32.97%。第三季度公司毛利率为45.48%，同比增加5.49pct，环比增加4.03pct；净利率为14.16%，同比增加0.90pct，环比增加2.05pct。公司在下游需求拉动下，订单量逐渐增加，带来第三季度业绩快速度增长。
    研发进展顺利，新业务有望加速放量。目前公司产品布局主要为蓝牙音频SoC芯片、便携式音视频SoC芯片和端侧AI处理器芯片等，在无限音频、智能穿戴、智能交互等AIoT领域广泛应用。在蓝牙音频SoC芯片领域，头部品牌渗透率不断提升。在智能手表芯片领域，公司ATS308X芯片也获“2023第八届IoT创新奖——IoT年度产品奖”，第一代产品已实现大规模量产且单月出货突破百万级，目前已在小米、realme和印度市场主流品牌Titan、Noise、boAt以及Fire-Boltt等手表机型中落地量产，第二代预计于2023年底落地终端市场。
    投资建议：公司前三季度稳健增长，我们预计公司23/24/25年公司归母净利润分别为0.70/1.11/1.51亿元，同比增长30.4%/58.3%/35.9%，对应现价PE为64/40/30倍。公司产品性能优异，下游持续回暖，新品不断开拓优质客户，业绩有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；蓝牙市场竞争加剧的风险。

事件点评：签订大额算力订单，AI浪潮下有望核心受益

超讯通信(603322)
    超讯通信子公司签订大额云计算订单。2023年11月7日，超讯通信发布公告，全资子公司超讯数字科技同奥飞数据全资子公司签订日常经营活动。超讯通信子公司将提供云计算数据中心项目工程施工及设备采购、安装等系统集成服务，合同总金额约4.51亿元。该项目地处京津雄“黄金三角”核心腹地——廊坊市，总建筑面积20560平方米，合同总价人民币肆亿伍仟壹佰万元整，项目共建设约560个8.8KW机柜、1004个18KW机柜及46个配套网络机柜。
    布局关键算力节点，把握智算新浪潮。10月27日，超讯通信在兰州设立的全资子公司——超讯智算(兰州)科技有限公司正式成立。主要业务涵盖了智能算力、算力设备、云计算、互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、5G通信技术服务等。兰州属于我国八大算力节点，根据发改委顶层设计，甘肃节点要打造面向全国的非实时性算力保障基地，定位于不断提升算力服务品质和利用效率，充分发挥其资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围的后台加工、离线分析、存储备份等非实时算力需求。我们认为公司目前全面把握算力方向，并在京津冀、甘肃地区分别部署算力中心，有望打通离线训练+在线推理算力全产业链。
    OpenAI再现宕机，长期看算力缺口依旧存在。2023年11月8日，OpenAI出现2次时间较长的宕机事故，截至晚10点仍未修复。我们认为本次ChatGPT宕机主要原因是开发者大规模调用API，导致算力资源紧张，同时也侧面印证了当前的网络资源/计算能力仍无法保证未来大量涌入的算力需求。在OpenAIDevDay2023中，OpenAI发布包括多模态API、Assistant API等一系列全新API，算力需求或指数级提升。以OpenAI多模态API为例，官方案例中，输入一张2048x4096分辨率的图片通常消耗1105tokens，据github换算1000tokens或等于2000个汉字，假设一次对话用户说10个汉字，在多模态API加持下，一次图片交互等于完成了200次人机对话，对于算力的需求或产生指数级增长。
    投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为97x/51x/34x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，转让进展不及预期。

事件点评：与韩国Jeisys签订经销协议，扩展光电医美业务

爱美客(300896)
    事件概述。11月8日，爱美客发布关于与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议的公告，协议生效日期为双方授权代表正式签署之日，该协议有效期为自公司约定的产品获得监管部门NMPA产品注册证之日起10年。
    公司与Jeisys签署经销协议，获得旗下两款医美设备及配套耗材在中国内地的独家经销权。
    公司与Jeisys签署了《经销协议》，Jeisys公司授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含香港、澳门、台湾）的推广、分销、销售和相关服务，为中国内地独家经销商。公司同意支付100万美元的定金，有权选择在获得NMPA产品注册证后将该款作为产品采购款使用，协议有效期为自公司约定的产品获得监管部门NMPA产品注册证之日起10年。
    韩国Jeisys公司为皮肤医美设备厂商，拥有超声波、射频、激光等多领域的产品管线。①公司简介：韩国Jeisys公司是一家在医疗美容设备市场上备受瞩目并不断发展壮大的皮肤医疗美容设备厂商，拥有超声波、射频、激光等多领域的产品管线。Jeisys公司建立了产品企划、开发、生产等综合流程，并凭借以上优势在美国、中国、日本、欧洲等40多个国家和地区开展业务。②产品矩阵：
    Jeisys公司2001年在韩国成立，初代强脉冲光治疗仪（韩国）上市；2007年，PlasmaD30溶脂激光治疗仪（韩国）上市；2009-2012年，INTRAcel射频微针治疗仪、TRI-BEAM璀璨光束Nd:YAG激光治疗仪、SmoothCool冰柔极光强脉冲光治疗仪相继上市，并于2014年获得三类NMPA（CFDA）认证。③产品效果：Jeisys帝医思是中国唯一一款许可上备注为射频微针治疗仪的射频微针设备，致力于打造“设备x医生x机构”的协同体系，其产品INTRAcel PRO黄金射频微针联合治疗定制化皮肤管理方案，用“点阵微针+智能射频+局部填充”联合治疗的方式打造自然饱满感，射频微针改善馒化、抗衰提升，起到诱导胶原蛋白、弹性蛋白再生、收紧纤维间隔、加快局部代谢的作用。公司拥有中国内地独家经销权的两款产品为LinearZ和Density。其中，LinearZ为超声皮肤医美设备，可根据治疗区域和皮肤结构选择深度，达到皮肤年轻化的治疗效果；Density为射频皮肤医美设备，将6.78MHz单极高频深入传递至皮肤层，到达皮下脂肪层和筋膜层，通过对皮肤层产生热量并帮助凝固皮肤来实现提升效果。
    通过经销方式从医美注射产品向光电仪器设备领域拓展，将丰富公司医美方向产品管线，有望提供新的营收与利润增长点。通过此次与Jeisys公司的合作，将二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科的产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局；充分利用公司的医美销售渠道，提供新的营收和利润增长点。因本《经销协议》项下产品仍需要在中国内地（不含香港、澳门、台湾）进行临床试验和注册，取得NMPA产品注册证方可销售，该协议对公司本年度经营业务无影响。
    产品接棒发力，创新能力突出。①核心产品嗨体：嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。②再生材料：截至22年末，濡白天使针进入超600家医美机构，授权700余名医生；如生天使7月末发布，兼具填充与紧致效果，产品优势突出，对医生的手法要求更低，与濡白天使联合销售，如生天使终端推广有望实现更快的放量速度，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富；此外，通过经销方式进一步布局光电类产品，值得期待。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入29.28、40.22、54.09亿元，分别同比+51.0%、+37.4%、+34.5%；归母净利润分别为18.34、25.50、34.09亿元，同比+45.1%、+39.1%、+33.7%，11月8日收盘价对应PE为39、28、21倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

深度报告：电力熔断器龙头，发力两大新动能

中熔电气(301031)
    公司背景：聚焦熔断器，发力新能源。公司是国内电力熔断器龙头，下游业务80%以上为新能源。公司产品矩阵齐全，主要产品为电力熔断器，营收占比稳居95%以上，为公司主导产品。同时，公司在激励熔断器领域深耕多年，已形成70V-1000VDC多个电压等级产品，目前已被国内外多个主流车企选型定点。
    公司竞争力：客户积累深厚，开发周期领先。1）深度绑定头部客户：以新能源车为例，熔断器作为保证新能源车安全的核心零部件，认证时间周期一般持续2年左右，且产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，随车型销售在5-8年内批量供应，公司绑定众多新能源车头部客户，具备先发优势。2）产品矩阵完善，手握多项权威体系认证：公司具备较强的定制化、柔性化生产能力，现拥有70余个产品系列、8,000多种产品规格，同时建立了严格的质量控制体系，能够满足下游不同市场及客户的多样化需求，保证产品质量。3）持续高研发投入，具备新品快速迭代能力：公司持续保持较高研发投入，在手专利接近200项，经多年积累，公司在新能源汽车、风光储等领域可达到3-6个月开发新品、6-12个月批量交付，对比外资品牌厂商新品开发周期大幅领先。
    成长动能一：EV高电压趋势明确。新能源车高电压趋势对熔断器提出了更高要求，有望提升电力熔断器单车价值量，且激励熔断器为高电压标配，仅考虑单车增加使用一个激励熔断器，我们预计单车价值量将从原来测算假设值160元/辆提升至260元/辆以上，对应25年全球新能源车熔断器市场规模达46亿元。
    成长动能二：出海布局打开新空间。公司海外布局已久，迎来阶段性进展。10月26日，公司公告《客户项目样品订单通知书》，内容相关德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品(1000VDC)C样订单以及低压产品(70VDC)B样订单，签约金额预测根据销量浮动为9~12亿元人民币。
    公司治理：股权激励提振员工士气，延长锁定期彰显发展雄心。公司于2023年1月18日发布股权激励方案，以99.98元/股的价格向激励对象授予约306万股限制性股票，预计确认激励成本为2.17亿元，将按照计划摊销，预计在23-28年分别摊销0.75/0.61/0.39/0.24/0.13/0.04亿元。2023年10月26日，公司发布《关于实际控制人自愿延长直接持有股份锁定期的公告》，彰显实控人对公司未来发展前景的信心。
    投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升，同时海外布局有望打开公司新成长空间，我们预计公司2023-2025年营收分别为11.97/19.14/28.03亿元，对应增速分别为58.7%/59.9%/46.4%；归母净利润分别1.55/3.30/5.17亿元（含股权激励费用），对应增速分别为0.8%/112.8%/56.7%，以11月7日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为52x/24x/16x。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险；客户集中度高的风险；汇率波动风险。

事件点评：与中旅打通会员体系，打开生态融合想象空间

君亭酒店(301073)
    事件：君亭酒店于2023年11月7日发布公告，与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议：双方将共享会员信息；在会员授权同意的情况下，通过双方直销渠道新会员注册时可同时注册成为对方会员，该会员即享有双方会籍身份，并享有双方提供的会员价格、会员权益；未来双方将采取统一的会员营销活动，针对已有会员进行互相引流。
    中旅酒店背靠央企，拥有全球中高端酒店布局和大量优质会员资源。中旅酒店是中国旅游集团的全资子公司，截至22年末，拥有38年的酒店运营管理经验，在全球运营签约200家酒店，客房超过50000间；目前拥有会员数量约608万。境内公司旗下拥有维景酒店、维景国际大酒店、睿景酒店与旅居四个中高端酒店品牌，以及逸派咖啡一个咖啡品牌；公司于2015年收购KGH酒店，在英国、东南亚等国家运营酒店。
    与中旅酒店打通会员体系，有利于实现资源互补、助力品牌发展。君亭酒店与中旅酒店会员库对接互通后，双方将形成近1300万客户的会员系统，整体会员数量将实现跃升；此外，君亭旗下品牌君澜度假作为国内度假酒店头部企业，其会员中涵盖了大量度假会员，而中旅在核心高端商务酒店领域会员积累较深，双方优势互补，能够取得“1+1＞2”的市场关注度和吸引力，共同布局中高端酒店市场，合力实现规模扩张和品牌发展。
    框架协议合作内容逐渐落地，打开后续生态融合想象空间。根据今年2月17日发布的战略合作框架协议，公司未来还将与中旅酒店在联名品牌共建、咖啡产品合作、联合营销推广、租赁直营、人才交流等方面展开合作，围绕酒店产业升级，逐次分步开展全方位、多层次的业务合作，发挥双方业务协同效应，打开生态融合想象空间，促进双方业务规模扩展，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。
    投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店节奏有序，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端市场，开业表现良好；与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司23-25年公司归母净利润为0.50/1.62/3.02亿元，对应PE值为97x/30x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

收购铜化集团点评：为电池材料业务扬帆，擘画第二增长曲线

万华化学(600309)
    事件概述。11月7日，万华化学发布关于签订《股权变更框架协议》的提示性公告，万华化学及其关联方采取购置铜化集团现有股东部分股权后，铜化集团实施公司分立，将化工业务关联公司继续保留在现有公司，将非化工业务关联公司剥离成单独的公司。万华化学及其关联方可选择以增资、购买股权、换股或其他方式，最终实现持有分立后的铜化集团51%的持股比例，并享有控制权，分立后的非化工公司34%的股权比例，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权。交易各方一致同意，评估基准日为2023年10月31日，本次所涉及分立后的铜化集团和分立后的非化工公司企业股权价值（即分立前铜化集团股权价值）交易上限不超过60亿元人民币。本次交易的对手方为铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、安徽创谷新材料有限公司、安徽鹤源股权投资有限公司、安徽省投资集团控股有限公司。
    标的公司是重要的硫磷化工企业，控股两家上市公司。铜化集团依托独特的资源禀赋、区位优势、产业基础、人才保障，经过30年的建设和发展，现已成为以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”（SH600470）和“安纳达”（SZ002136）两家上市公司。主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内同行前列。
    多点协同，为电池材料等业务完善产业链配套。本次参与铜化集团重组，对未来万华化学发展具有重要意义：1.本次重组后，万华化学将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。2.铜化集团钛白粉在行业处于前十名，该业务与万华化学现有涂料业务具有互补及协同效应。3.通过本次重组，万华化学将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源，为万华化学未来的磷资源需求解决瓶颈问题，提升产品竞争力。4.万华化学依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。
    投资建议：电池材料等业务是万华近年来重点打造的新发展方向，本次并购将增强公司新能源材料业务的竞争力。我们预计2023-2025年归母净利润为168.71、221.72、266.00亿元，对应PE分别为16x、12x、10x。公司是聚氨酯和新材料行业龙头，2024年公司大量在建项目计划投产，我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）并购失败的风险；2）新项目建设进度不及预期；

事件点评：强强合作，前景可期

顾家家居(603816)
    事件：11月6日，顾家家居紧急停牌。11月6日晚，顾家家居发布公告，其控股股东顾家集团及其一致行动人TB Home Limited与盈峰集团有限公司和/或其控制的主体（均非上市主体）正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜，该事宜可能涉及上市公司的控制权变更。
    盈峰集团持续多年布局产业：盈峰集团实控人为何剑锋，系美的集团创始人何享健之子，拥有盈峰环境、百纳千成等上市公司实控权。盈峰集团正式成立于1994年，2004年全面退出OEM制造及家电流通领域，试水产业布局。2007年收购易方达基金管理有限公司25%股权，并列为第一大股东，同年成立深圳市合赢投资管理有限公司，进入私募证券投资基金行业。2012年成立综合性私募资产管理公司盈峰资本。2017年，收购中联重科环境产业有限公司。2018年收购北京华录百纳影视股份有限公司。2020年孵化盈合机器人公司。2021年收购深圳市密姆科技有限公司，拓宽盈峰材料业务内容。
    强强联合，顾家家居公司治理和股东结构或将优化：我们认为本轮收购后何氏&顾氏家族或将联手推动顾家市占率提升，在引入优质股东盈峰集团后，将助力顾家家居在家居行业持续整合，助力一体两翼战略，顾家家居在公司治理和股东结构预计或将优化。家居行业整体集中度较低，未来行业内整合甚至跨行业整合事件有望增加，有资金实力且在供应链端和渠道端具备优势的企业将持续提升市占率。
    顾家集团以及其一致行动人共持有39%股份，24年6月将有合计25亿元可交债到期，股权转让或将优化整体债务。目前顾家集团及其一致行动人TBHome Limited共持有顾家家居39.44%股份，截至11月3日收盘，顾家家居市值302亿元，顾家集团及其一致行动人所持股份市值119亿元。短期来看，2024年3月与6月分别有10亿元与15亿元可交债到期，公司或存在一定的偿债压力。换股价分别为48.00元、37.00元（11月6日收盘价为36.78元）。若股权转让顺利，顾家集团整体债务情况或将优化。
    投资建议：顾家家居内贸功能沙发、床垫、定制三大品类高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，预计实控人变更对公司经营战略影响有限，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.14/23.69/27.76亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE为15/13/11X，维持“推荐“评级。
    风险提示：房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。

事件点评：拟对外投资光模块供应商索尔斯光电5.79%股权

豪美新材(002988)
    公司发布公告：11月6日，公司公告对外投资索尔斯光电，投资金额为4000万美元（当前汇率折合人民币约2.9亿元）。公司向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值4000万美元的人民币借款，待完成对索尔思光电D轮投资相关的企业境外投资审批手续、且索尔思光电满足其他协议约定条件时，公司可选择进行可转债行权，取得索尔斯光电5.79%股权。同时，自索尔斯光电收到全额贷款之日起，公司被视为已经取得相应数量D轮优先股，享有对应股东优先权，并有权获得索尔思光电一席董事席位。
    索尔斯光电为全球光通信元器件供应商，2022年收入16.43亿元、净利润1.95亿元：
    索尔斯光电是一家全球领先的光通信元器件供应商，主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备研发能力与垂直技术整合能力。①各类速率光模块产品具有较强竞争力，覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等细分应用场景，400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产；②拥有业内领先的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力，已批量出货多款光通信用光芯片。受益于高速激光器芯片自主研发及生产能力，能保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，实现新型光模块产品研发、交付。
    2022年索尔斯光电销售收入达2.26亿美元（人民币约16.43亿元），净利润2680万美元（人民币约1.95亿元）。总资产3.19亿美元，净资产1.24亿美元。
    前三季度业绩高增，系统门窗、汽车轻量化业务持续拓展：
    23Q1-Q3公司实现收入42.42亿元，同比+1%，归母净利1.24亿元，同比+401%，扣非归母净利1.18亿元，同比+197%。其中，23Q3实现归母净利0.57亿元、扣非归母净利0.56亿元。业绩实现大幅增长，主因系①去年同期受到子公司安全事故影响，产生的赔偿款、损失等营业外支出较多。②重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化业务，产销量同比增长。系统门窗渗透率提升空间广阔，上半年“贝克洛”品牌工程中标量105.68万平方米，同比+136%，超过2022年全年中标量。汽车轻量化加速导入，23H1公司新增46个定点项目，汽车轻量化铝型材实现收入4.73亿元，同比+34%，近期与凌云股份达成战略合作意向。
    投资建议：①公司业绩同比高增，已消化前期不利影响；②系统门窗蓝海赛道，“贝克洛”订单高增；③汽车轻量化业务加速导入，近期与凌云股份达成战略合作意向，④拟对外投资全球光通信元器件供应商索尔斯光电的5.79%股权。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71、2.17、2.66亿元，现价对应动态PE分别为32、25、21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：铝价大幅波动；地产竣工走弱；汽车轻量化业务拓展节奏不及预期；投资项目进展不及预期。

2023年三季报点评：IP产品储备充足，关注后续重点游戏上线表现

恺英网络(002517)
    事件：公司发布2023年三季报业绩
    公司23Q3实现营收10.53亿元，同比增长29.1%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长25.1%，实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长45.8%；23年前三季度实现营收30.3亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长18.4%。费用端来看，23Q3销售费用率28.96%（yoy+5.24pct，qoq+5.89pct），管理费用率6.02%（yoy+0.99pct，qoq-0.42pct），研发费用率11.91%（yoy+0.08pct，qoq+1.04pct），财务费用率-1.43%（yoy-0.28pct，qoq+0.21pct）。
    新品陆续上线积极贡献业绩，后续IP储备充足，多元产品矩阵布局可期
    23Q3《原始传奇》《王者传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营，且《新倚天屠龙记》《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》等新品陆续上线，其中《仙剑奇侠传：新的开始》位居微信小游戏畅销榜10名左右表现较为突出，APP版预计Q4上线。10月26日，由腾讯不恺英网络联合开发运营的全新MMO回合制游戏《石器时代：觉醒》正式上线，上线首日位列iOS免费榜榜首，目前位列iOS畅销榜top25。新品陆续上线有望积极贡献业绩，且公司后续IP产品储备丰富，目前计划上线的产品还有《纳萨力克之王》《归隐山居图》《龙腾传奇》《妖怪正传2》《临仙》《斗罗大陆·诛邪传说》《代号：盗墓》《代号：转生史莱姆》等。此外，还有一款动作竞技类的VR游戏预计2023年上线，多元产品矩阵布局日渐成熟。
    董事长增持彰显未来发展信心
    2023年10月26日，公司第一大股东、董事长基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，拟自增持计划披露之日起6个月内增持公司股份，金额不低于1亿元，拟增持方式包括但不限于集中竞价、大宗交易、司法拍卖、协议转让等直接或间接方式。自2020年3月起，董事长金锋先后通过集中竞价、大宗交易、司法拍卖等交易方式，累计增持恺英网络股份2.97亿股，累计增持金额达12.57亿元，持股比例13.78%。持续对公司股票的增持也彰显管理层对公司未来的发展信心。
    投资建议：公司《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》等新品陆续上线，后续有望积极贡献业绩增量，且后续IP产品储备丰富，多元产品矩阵布局日渐成熟。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为14.35亿元、17.22亿元、21.13亿元，同比增长40%、20%、22.7%，分别对应PE18x、15x、12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：存量产品流水下滑，新游上线时间及表现不及预期，行业竞争加剧的风险。

业绩表现良好，异质结+储能双翼展开

东方日升(300118)
    全球化组件领先企业，业绩持续向好。公司前身宁海日升成立于2002年，2006年开始投身太阳能电池组件产业，并于2010年成功在深圳创业板上市。公司主营业务为太阳能电池组件的研发、生产、销售，亦涵盖光伏电站EPC、光伏电站运营及储能领域等。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，23年前三季度公司实现营收280.17亿元，同比+33.27%；实现归母净利润12.79亿元，同比+71.18%；实现扣非净利润15.71亿元，同比+104.10%。
    光伏：异质结领军企业，一体化程度再加深。公司加快异质结降本增效的步伐，非硅成本方面，公司通过自有专利0BB（无主栅）技术，搭配低银含浆料，目前已实现电池片纯银用量<10mg/W，预计纯银用量未来每季度有望下降1mg/W，24H1用量将有望降低至7mg/W；硅成本方面，公司已实现基于110μ m的硅片制备95μ m异质结电池片，通过薄片化持续降低硅成本，另与高测股份在切片领域达成不低于10GW的战略合作关系，在加速薄片化进程的同时进一步保障原材料供应。效率方面，作为行业内首家量产G12半片、110μ m异质结电池片，公司实现电池片量产平均效率25.5%，组件转换效率超23.89%。同时，公司加速扩张高效一体化产能，23年底公司异质结名义产能有望达到15GW；上游多晶硅现有产能1.2万吨，公司向上游延伸一体化布局，10GW拉晶项目已通过董事会审议。
    储能：万事俱备，乘储能之风扶摇直上。公司2018年收购双一力切入储能行业，业务结构以大储为主，拥有全球多个百兆瓦级大储项目交付经验。公司目前已推出100kW/215kWh国内版工商业一体机储能柜，采用自主研发的PCS、BMS、EMS。此外，公司积极探索光储结合创新业务模式，其独立开发的液冷储能电池系统是国内首家同时通过中美两地UL9540A认证的系统。订单方面，公司已斩获多个百兆瓦时级别工商业储能销售框架合同。储能业务有望成为公司新的业绩增长点。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为391.20/483.82/583.35亿元，对应增速分别为33.1%/23.7%/20.6%，归母净利润分别为17.91/21.42/26.90亿元，对应增速分别为89.6%/19.6%/25.6%，根据11月3日收盘价计算，对应PE为11X/9X/7X。公司为光伏组件领先企业，异质结产业化加速有望增厚公司盈利，储能系统业务放量在即，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期等。

事件点评：ArF光刻胶取得核心突破，G5等级EBR加速认证

彤程新材(603650)
    事件：11月5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。
    A胶取得核心突破。K胶品种持续扩充。在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。K胶以及I胶方面，公司I线光刻胶已广泛应用于国内6寸、8寸、12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。
    上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。公司上海化学工业区工厂设计能力年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。
    G5等级EBR即将突破，完善材料平台型布局。为了解决ArF光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯EBR装置，成为国内首家建有高纯EBR精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。
    投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价PE分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户认证风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

事件点评：Q3业绩低于预期，与博世强强联合

禾川科技(688320)
    公司公告拟与博世成立合资公司。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。
    毛利率同比下滑，研发费用率提升明显，Q3业绩低于预期。2023Q1-Q3，公司实现营收8.85亿元，yoy+26.14%，归母净利润0.63亿元，yoy-29.72%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy-45.79%，毛利率29.85%，yoy-2.94pct，净利率7.25%，yoy-5.24pct；2023Q3，公司实现营收2.83亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.13亿元，yoy-60.50%，扣非归母净利润940万元，毛利率30.04%，yoy-3.31pct，净利率4.69%，yoy-9.13pct。2023Q3，公司营收同比增长20.68%，但毛利率同比下滑3.31pct，净利率同比下滑9.13pct，低于预期。公司毛利率同比下滑3.31pct，主要因为公司当前推行大终端战略，公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。净利率同比降幅大于毛利率同比降幅主要与期间费用率提升有关，Q3公司销售费用同比增53.2%，管理费用同比增30.9%，研发费用同比增55.2%，当前公司推行整体解决方案战略，为深度渗透下游行业的整体解决方案，公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。
    公告与博世力士乐成立合资公司，合作推出高性价比自动化电气产品。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。合资公司拟主要从事研发、生产、提供自动化和电气化解决方案和相关产品和服务。本次合资的合资方博世中国于2023年11月2日与公司股东越超公司签署了股份转让协议，在未来12个月内拟成为公司5%以上股东。博世力士乐是全球液压行业龙头，也是滚珠丝杆市场的重要参与者。博世力士乐与浙江禾川科技计划强强联手，将推出高性价比的自动化与电气控制产品组合服务于中国工业自动化市场。禾川科技在极具竞争力的本地管理团队带领下，已经发展成为一家技术驱动的工业自动化供应商。合资公司计划打造完整的自动化产品组合以及柔性输送系统产品，满足中国客户对响应速度和高性价比的要求。
    投资建议：考虑到公司在光伏、锂电领域竞争优势及机器人业务推进情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.86亿元/1.30亿元/2.18亿元，对应估值分别是75x/49x/30x，与博世合作，发展前景可观，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业价格战风险，光伏行业需求低于预期风险。

动态报告：低成本成就核心优势，高现金奠定未来成长

晋控煤业(601001)
    23Q3 业绩表现大超预期。 2023 年上半年，公司以长协销售为主，业绩同比下滑，但环比看由于长协相对稳定， 23Q2 现货价格下滑下，公司净利润基本稳定，底部业绩探明； 23Q3 以来，伴随煤价反弹以及公司现货比例有所提升，公司盈利环比修复明显，环比增幅 15.41%，表现大超预期； 23Q4 公司有望在煤价中枢高位和现货比例提升下实现盈利环比继续提升，业绩值得期待。
    综合售价或将受益现货比例提升和煤价中枢上移，低成本成就核心优势。 公司色连矿全部为电煤长协，塔山矿和参股的同忻矿除长协外，兼有部分动力煤现货。由于内蒙矿井开采成本偏低，且色连矿均为电煤长协，矿井盈利确定性强，未来量增有望带来业绩增量。 保供开启后，公司塔山矿现货比例有所下降，伴随长协覆盖及履约水平逐步提升，公司保供压力或有所降低， 23Q3 现货比例或有所提升从而售价水平抬升使盈利实现环比增长。 我们预计 23Q4 和 2024 年塔山矿现货比例也有望维持较高水平，叠加基本面驱动煤价中枢上移， 23Q4 盈利有望延续环比增长态势， 2024 年综合售价也有望实现同比提升。 同时， 公司成本优势行业领先， 23H1 煤价下行， 多数动力煤公司因长协占比高盈利受限或略有受损，而公司凭借低成本优势实现吨煤毛利行业第二。此外，公司期间费率在动力煤公司中处于较低水平，未来伴随关停资产影响解除有望进一步降低，而公司吨煤生产人员数量在经过 2022 年员工数量大增后依旧为动力煤公司中第二低。现货比例提升下综合售价提升叠加低成本优势，公司业绩弹性有望充分释放。
    净现金水平行业领先，资产负债表持续修复。 经历连续两年的高煤价和历史包袱的逐步清除，公司现金水平不断提升、资产负债表逐步修复。截至 23Q3 末，公司资产负债率 37.48%，较 2022 年年末下降 12.33 个百分点；带息债务 54.47亿元，较 2022 年末下降 44.7%。 公司净现金 115.16 亿元， 净现金/市值比高达58.56%，同行业领先，流动比率和现金流量利息保障倍数也位于行业前列。
    存量产能产量稳定释放，外延成长空间广阔。 近年来公司产量保持在 3100万吨以上的高位， 2023 年前三季度，主因色连矿于 2022 年成功核增 300 万吨/年，公司实现煤炭产量 2542 万吨，同比增长 5.79%，我们预计 2023 年全年产量将有所增加。此外，公司控股股东为晋能控股煤业集团， 拥有煤炭总产能约 3.58亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业。目前集团资产证券化率低， 截至2023 年三季度末仍有约 4627 亿元非上市资产，意味着未来公司可能会有更多的优质资产注入上市公司，进一步加强上市公司盈利水平。
    投资建议： 公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异，未来有望受益自身现货比例提升和煤价中枢上移实现盈利增长。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 32.01/40.34/ 45.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.91/2.41/2.72 元/股，对应 2023 年 11 月 3 日收盘价的 PE 分别均为 6/5/4 倍。
    风险提示： 煤价大幅下跌风险；山西国企改革进展不及预期；控股股东资产注入不及预期。