2026年半年报点评：铝液量利齐升驱动盈利高增，镁合金开启成长新空间

永茂泰(605208)
    事件：公司8月21日公告，2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。
    深耕汽车轻量化产业链，再生铝合金与汽车零部件一体化优势突出
    公司是国内先进的汽车用铸造再生铝合金及零部件生产企业之一，曾入选第四届中国铸造行业综合百强企业。公司已形成“废铝回收—再生铝合金熔炼—铝液直供—零部件铸造及精密加工”的完整产业链，在原料保障、成本控制、材料研发和产品协同开发方面优势突出。凭借稳定的产品品质及同步开发能力，公司已进入上汽集团、一汽大众、上汽通用、博格华纳等头部客户供应体系，为持续受益于汽车轻量化及拓展镁合金、机器人零部件业务奠定基础。
    铝合金液业务量利齐升，成为本期业绩增长的核心驱动力
    公司2026H1实现营收（29.85亿元，+13.94%)，归母净利润（0.80亿元，+306.94%)，毛利率（7.39%，+2.49pcts)，净利率（2.62%，+1.87pcts)。26Q2实现营收（16.18亿元，同比+14.07%，环比+18.36%)，归母净利润（0.63亿元，同比+1092.51%，环比+250.49%)，毛利率（8.60%，同比+4.41pcts，环比+2.64pcts)，净利率（3.75%，同比+3.39pcts，环比+2.48pcts)。分业务来看：
    1、铝合金液：2026H1实现收入（13.99亿元，+27.82%），占营业收入的47.00%；毛利率（10.28%，+5.02%）。公司持续深化与拓普集团等客户的铝液直供合作，新客户、新项目逐步落地，业务规模与盈利能力同步提升，是本期收入增长和利润修复的核心驱动力。
    2、铝合金锭：2026H1实现收入（9.26亿元，+6.14%），占营业收入的31.11%；毛利率（0.84%，+0.74%）。铝合金锭业务保持稳健增长，盈利能力有所改善，是公司再生铝合金业务的另一个重要基本盘。
    3、汽车零部件：2026H1实现收入（5.95亿元，-0.89%），占营业收入的19.98%；毛利率（5.70%，-3.44%）。传统汽车零部件业务规模保持稳定，公司积极推进生产工艺优化，并加快镁合金电驱壳体、变速箱、CCB等高附加值产品的客户导入与量产，未来产品结构和盈利能力有望逐步改善。
    4、铝合金加工：2026H1实现收入（0.20亿元，-20.68%），占营业收入的0.68%；毛利率（13.02%，-18.39%）。该业务收入规模较小，对公司整体经营业绩影响有限。
    5、其他业务：2026H1实现收入（0.37亿元，+98.00%），占营业收入的1.23%；毛利率为72.31%，收入和毛利润均实现较快增长，为公司整体盈利改善提供了积极补充。
    精细化管理成效显著，研发投入持续加码
    公司通过产线重构、工序整合和生产工艺升级，持续提升生产节拍、材料利用率与产品合格率，经营效率改善逐步转化为盈利增长。2026H1公司主营业务毛利率达到6.4%，较上年同期提升1.72个百分点，营业利润由0.16亿元增至0.89亿元，归母净利润同比增长306.94%。与此同时，公司持续加码技术创新，研发费用由2021年的0.49亿元增至2025年的1.39亿元，2026H1再次同比增长26.02%，为镁合金等高附加值产品开发奠定了基础。随着精细化管理持续深化、研发成果逐步转化及新增产能陆续落地，公司有望进入收入增长、效率提升与利润释放相互促进的发展阶段。
    镁合金实现小批量交付，第二增长曲线渐显。
    公司于2025年成立镁合金事业部和镁业技术研究院，在安徽、重庆布局压铸及机加工产线，现有20余条产线可适配镁合金结构件生产，具备高额产能产能，覆盖650—7000T机型，并已购置100余台机加工设备。2026H1公司实现镁合金收入1,925.96万元，已超过2025年全年水平，完成从产能建设到小批量交付的跨越。公司同时掌握高压压铸与半固态压铸两种工艺，多年积累的铝合金汽车零部件制造经验可有效复用于镁合金业务，助力提升产品合格率、优化生产工艺并降低综合加工成本。公司产品已覆盖壳体、变速箱、CCB等大中型结构件，与小鹏、上汽变速箱、上汽通用、大众等客户持续推进合作。公司在高端摩托车零部件领域持续发力，为张雪机车、凯越机车等战略客户提供高品质镁合金零部件，得到了客户高度认可。随着客户项目逐步放量及后续新增产能落地，镁合金业务有望成为公司新的利润增长点。
    海内外产能建设加快，全球化配套能力持续提升。
    公司正同步推进国内铝液客户配套、镁合金产线及海外基地建设。海外方面，公司拟在墨西哥建设汽车零部件智能制造基地，目前已与相关方签署厂房租赁协议，并推进厂房改造和设备购置；博格华纳、博马科技等既有客户已在墨西哥布局产能，为公司后续业务导入奠定良好基础。墨西哥基地建成后，公司有望进一步贴近北美客户，降低物流及供应链成本，减少贸易壁垒影响，并成为镁铝合金零部件拓展海外市场的重要支点。短期项目建设及原材料备货带来阶段性资金需求，但公司客户基础较好、原材料价格传导机制较为顺畅；随着新增产能逐步投产、客户项目持续导入及高毛利业务占比提升，公司经营现金流、资金周转效率和全球化配套能力有望逐步改善。
    机器人零部件前瞻布局，有望共享汽车轻量化技术与产能
    公司已向机器人客户交付传动件、结构件和连接件产品，覆盖铝合金和镁合金材料，并与头部机器人企业等开展战略合作，部分客户已完成送样或产品验证。机器人结构件与汽车结构件在材料、压铸、机加工和表面处理环节具有较强技术同源性，公司能够利用现有研发和制造平台快速响应客户需求。随着人形机器人逐步进入规模化商业验证阶段，公司有望以轻量化材料及结构件为切入口，并通过内生发展与外延合作进一步丰富机器人零部件布局，为中长期发展提供新的业务弹性。
    投资建议：公司2026上半年业绩实现快速增长，主营业务毛利率和综合盈利能力显著提升，表明公司精细化管理、客户拓展和产品结构优化已进入成果兑现阶段。公司正由传统再生铝合金供应商向覆盖铝、镁材料及轻量化零部件的综合解决方案提供商升级。具体投资建议如下：
    1.铝液直供业务进入持续放量阶段。公司与拓普集团合作快速增长，现有客户采购量提升，同时持续开拓新的铝液直供项目。铝液模式具有较强客户黏性和成本效率优势，有望推动收入规模、产能利用率和吨盈利同步提升。
    2.镁合金有望成为利润弹性最大的第二增长曲线。公司已经形成材料研发、压铸、半固态成型、机加工和表面处理能力，并进入多家头部客户供应链。随着2026年下半年及2027年项目量产，镁合金较高的附加值有望持续优化公司收入和利润结构。
    3.机器人及海外布局打开长期成长空间。汽车镁、铝合金结构件技术和产线可向机器人领域复用，墨西哥基地则能够增强北美客户属地化配套能力。内生拓展与外延合作并举，有望持续扩大公司轻量化业务边界。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.10亿元、74.49亿元和84.24亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.14亿元和3.05亿元，EPS分别为0.44元、0.65元和0.92元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：氟化工景气兑现，“3+1”业务迈入成果释放期

昊华科技(600378)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。
    化工多领域均处行业龙头，科研院所基因构筑深厚壁垒
    公司是国内氟化工行业龙头，以高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大材料平台，以及碳减排暨工程技术服务平台，构成“3+1”业务体系。公司HFCs配额总量国内领先，R123全球独家生产，R134a、R125等产品全球份额前三；六氟丁二烯产能全球第一，三氟化氮、四氟化碳市场份额全国前三，电子级六氟化硫产能国内最大。高端制造材料方面，公司拥有国内唯一、全球第五的自主子午线航空轮胎技术，气象气球国内第一、全球第二；碳减排领域则是全球变压吸附气体分离技术三大供应商之一。依托13家转制科研院所、8个国家级高能级研发平台和40余个省级平台，公司研发创新历史积淀深厚，具备丰富的技术积累与工程化经验，掌握一批具有自主知识产权的关键核心技术，已在多个高壁垒细分赛道形成技术、认证与产业化优势。
    “3+1”业务协同发力，高端氟材料贡献主要收入增量
    公司2026H1实现营收（96.90亿元，+24.87%)，归母净利润（9.01亿元，+39.78%)，毛利率（24.53%，+1.00pcts)，净利率（10.85%，+1.50pcts)。26Q2实现营收（54.59亿元，同比+18.59%，环比+29.02%)，归母净利润（5.93亿元，同比+28.96%，环比+92.49%)，毛利率（24.97%，同比+0.86pcts，环比+1.00pcts)，净利率（12.25%，同比+1.14pcts，环比+3.22pcts)。分业务来看：
    1、高端氟材料：2026H1实现收入（61.79亿元，+32.89%），占营业收入的63.77%。受制冷剂市场景气稳定、氟聚合物供应改善及电解液需求复苏带动，制冷剂与电解液销量、售价均同比提升，推动板块毛利润增长51.60%、毛利率提升2.79个百分点，利润增速显著快于收入。公司HFCs配额总量国内领先，关键中间体自配套及含氟锂电材料形成纵向一体化优势，进一步增强价格和成本波动下的盈利韧性，高端氟材料是本期收入和利润增长的核心驱动力。
    2、电子化学品：2026H1实现收入（6.65亿元，+15.70%），占营业收入的6.86%。下游半导体、显示面板等领域需求回暖，六氟丁二烯、三氟化氮等新增产能逐步释放，推动板块毛利润同比增长25.70%、毛利率提升2.25个百分点。利润增长快于收入，显示电子特气业务正由产能建设阶段逐步转向规模释放和盈利兑现阶段。
    3、高端制造化工材料：2026H1实现收入14.76亿元，占营业收入的15.23%。板块收入总体保持稳定，但毛利润同比增长8.81%、毛利率提升4.30个百分点，体现产品结构、供应链重构及经营效率改善。报告期内，B737NG国产航空轮胎在三大航首次装机试用，船舶涂料完成首条30万吨级超大型油轮涂装，航空轮胎、特种涂料及高端密封材料正由技术验证逐步转向商业化应用，为板块后续增长积蓄动能。
    4、碳减排暨工程技术服务：2026H1实现收入（11.54亿元，+27.61%），占营业收入的11.91%。二氧化碳捕集、氢气纯化、焦炉气综合利用及绿色甲醇等新能源低碳项目顺利拓展，推动板块收入较快增长；但传统工程市场政策收紧、项目竞争加剧及收入结构变化导致毛利润和毛利率同比下降，板块暂时性呈现“增收不增利”特征。
    5、贸易及其他业务：2026H1实现收入2.32亿元，占比2.39%。该业务的利润与分部间抵销金额较大，主要受集团内部交易及合并抵销影响，不作为独立经营板块评价其盈利能力。
    毛利润扩张叠加费用率下降，扣非利润增速高于归母净利润
    2026H1公司实现销售毛利润23.77亿元，同比增加5.51亿元；销售、管理、研发和财务费用合计10.98亿元，同比增长6.09%，显著慢于收入增速，四项费用率由13.34%降至11.33%。其中管理费用同比增长15.65%，研发费用同比下降6.15%，财务费用因汇兑损失增加而同比增长73.14%，但绝对金额仅0.22亿元。信用减值损失同比增加约0.52亿元、投资收益同比减少约0.15亿元，对利润形成部分抵消；资产减值损失同比减少约0.41亿元。公司非经常性损益仅0.15亿元，扣非归母净利润同比增长43.09%，说明利润增长主要来自经营改善而非一次性项目。
    创新成果持续转化，新产品已形成可量化收入与利润贡献
    2026H1公司新产品销售收入33.01亿元，同比增长9%，新产品利润4.39亿元，同比增长23%；年内投产环保氟橡胶、特种功能涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润0.35亿元。公司拥有8个国家级高能级研发平台及40余个省级平台，科技人才占比约30%，并在国产大飞机材料、同位素富集气体纯化、海工涂料、功能性电池粘接剂、高性能有机氟材料和煤制甲醇催化剂等领域推进成果转化。新产品利润增速高于收入增速，说明技术成果转化正在对盈利结构形成正向贡献；此外，固态电池电解质、宇航空间特种功能材料和人形机器人等项目已陆续进入布局阶段，将持续提升公司的创新竞争力。
    募投产能进入集中爬坡期，项目效益分化构成下一阶段利润弹性
    截至2026H1，公司44.97亿元募集资金已累计投入28.68亿元，投入进度63.77%。VDF/PVDF、含氟电子气体、CTFE/R113a及电解液等项目已形成正效益；与此同时，FEC、PMVE及2.6万吨/年高性能有机氟材料等项目仍处爬坡或亏损阶段，其中2.6万吨/年高性能有机氟材料项目上半年披露效益为-0.83亿元。公司另有4000吨/年含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月达到预定可使用状态，新型能源材料及环境友好型含氟材料项目计划于2028年落地。募投项目由建设期转入达产期后，产能利用率、良率、客户认证和产品价差将决定折旧压力能否转化为利润弹性。
    经营现金流显著改善，营运资金扩张仍与业务增长并存
    2026H1公司经营活动现金流净额12.34亿元，同比增加9.69亿元并高于同期净利润；销售商品、提供劳务收到的现金84.98亿元，同比增长约32.96%，快于收入增速，体现回款和信用管理改善。期末应收账款34.33亿元、存货24.35亿元、合同资产6.76亿元，较年初分别增长28.99%、32.52%和30.66%，主要与制冷剂、电解液销售扩张、新项目备产及工程项目结算节奏有关；同期应付账款、合同负债亦同步增加。期末货币资金59.64亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计约32.68亿元，保持约26.95亿元净现金，资产负债率42.13%，整体偿债能力较稳健。后续需同时跟踪经营现金流延续性、应收和存货周转以及新增产能的资金回报。
    投资建议：公司2026年上半年实现收入、利润率与现金流同步改善，氟化工量价齐升是当期业绩增长的主线，电子化学品、高端制造材料和创新产品转化则提供结构升级空间。与单纯依赖行业涨价不同，公司本轮盈利改善同时具备产品结构、费用效率和项目释放支撑，但新产能效益分化意味着后续仍需验证达产节奏。具体投资逻辑如下：
    1.配额约束与需求修复共振，氟化工盈利中枢有望继续抬升。公司HFCs配额规模国内领先，并具备关键中间体自配套和产业链一体化优势，有望持续受益于制冷剂价格韧性。随着氟聚合物供应恢复、电解液需求回升及含氟锂电材料放量，板块增长动力将进一步多元化。
    2.电子特气与高端制造材料由验证走向放量，第二成长曲线逐步形成。半导体及显示面板需求回暖、新增产能释放和客户认证推进，有望推动电子特气延续较快增长；航空轮胎、特种涂料和高端密封材料逐步转向规模化供货，高壁垒产品有望成为新的利润增长点。。
    3.募投项目进入集中爬坡期，产能利用率提升与亏损收窄释放利润弹性。多个氟材料、电子气体和电解液项目已建成或接近投产，未来随着客户导入、良率改善和产能利用率提升，FEC、PMVE及高性能有机氟材料等项目有望逐步减亏并转化为增量利润。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为200.42亿元、239.55亿元和280.25亿元，归母净利润分别为18.62亿元、24.83亿元和29.11亿元，EPS分别为1.44元、1.92元和2.26元。给予“买入”评级。

2026年中报点评：两机业务驱动营收高增，新品转产打开成长空间

应流股份(603308)
    【内容摘要】
    业绩概要：2026年上半年公司实现营业收入18.3亿元（同比+32.2%），实现归母净利润2.2亿元（同比+17.5%），对应EPS为0.33元（摊薄），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.9%）。分季度看，Q2单季实现营收9.4亿元（同比+30.5%，环比+5.9%），归母净利润1.0亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-0.5%）。
    两机业务放量驱动营收高增。2026H1公司两机业务（航空发动机+燃气轮机）实现收入8.9亿元，占主营业务收入49.6%。分产品看，高温合金产品及精密铸钢件实现收入11.8亿元（同比+40.1%），核电及其他中大型铸钢件3.6亿元（同比+11.0%），新型材料与装备2.0亿元（同比+34.9%）。分地区看，中国大陆收入9.3亿元（同比+28.9%），境外收入8.9亿元（同比+36.3%），境外增速更快反映客户全球化成效。
    阶段性因素致利润率短期承压，Q2已现企稳信号。2026H1整体毛利率34.0%（同比-2.3pp），净利率11.0%（同比-1.3pp），利润率承压主因：（1）原材料价格上涨导致成本短期承压；（2）汇兑损失1679万元（去年同期为汇兑收益910万元）；（3）研发费用1.7亿元（同比+37.0%），系本期研发项目增加，研发投入增加所致。上述因素具有阶段性特征，Q2单季毛利率34.3%（环比+0.6pp），已现企稳信号。2026H1期间费用合计约3.9亿元，费用率约21.4%（同比下降1.4pp），其中销售费用0.2亿元（费用率1.1%，同比-0.3pp）、管理费用1.2亿元（费用率6.5%，同比-1.7pp）、研发费用1.7亿元（费用率9.5%，同比+0.4pp）、财务费用0.8亿元（费用率4.3%，同比+0.3pp）。经营活动现金流净额-1.5亿元（2025H1为-1.5亿元），延续净流出主因业务规模增长带动存货备库增加。截至H1末，资产负债率60.4%（同比+1.9pp）。
    产能加速扩张与全球客户深度绑定构筑增长基石。截至2026H1末，两机在手订单约22亿元（占在手订单约70%），较2025年同期约15亿元显著增长。为了快速响应客户释放的两机业务订单，公司也积极推动产能扩张，购置先进生产设备，部分新设备将于2026年第三季度起陆续完成调试投产，进一步优化产线配置，逐步释放高温合金铸件产能，支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。客户端，燃气轮机领域：（1）西门子能源——全面启动4000F型1-4级动叶/导叶全系列研发，同步推进8000H/9000HL旗舰机型叶片攻关，已有5大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段；（2）贝克休斯——续签五年战略合作协议，业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商，5002E/LT16/LT12全系列叶片已实现量产，荣获“全球最佳供应商”表彰；（3）安萨尔多——全面启动AE64.3A/AE94.3A/AE94.2/GT26/GT36全系列燃机叶片开发及批产，在手订单达3.77亿元；（4）斗山——取得380MW重型燃机多款叶片订单，截至H1末已获23台订单。航空发动机领域：（1）赛峰——承接12个型号机匣研发制造，覆盖LEAP系列核心机匣，LEAP-HUB通过首件鉴定，多品种机匣将于2027年陆续转入批产；（2）罗罗——4款复杂轴承座产品顺利通过首件报批，将于2026H2实现批量生产销售。
    全球航空发动机与燃气轮机市场正处于新一轮景气上行周期。航空发动机方面，26H1GE发动机交付同比+31%（其中LEAP交付+41%），全球民航需求持续恢复带动上游零部件订单增长。燃气轮机方面，AI数据中心建设带动全球电力需求大幅增长，头部厂商订单创新高——截至2026H1末，GEVernova燃气轮机在手订单叠加机位预留合计达116GW（预计2026年末不低于125GW），整机产能已排至2029年后；受数据中心需求推动，西门子能源上调未来数年全球燃气轮机年新增装机规模目标区间至110？120GW。扩产计划方面，GEVernova规划2026Q3产能提升至20GW、2028年24GW、2030年30GW；西门子能源规划2025-2027年提升至22GW、2028-2030年30GW以上。公司作为国内燃机热端部件核心供应商，深度融入全球供应链，从铸件向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付升级，卡位燃机产业链瓶颈环节，有望充分受益于本轮两机高景气周期。
    投资建议：公司两机业务高景气持续，与海外供应链深度绑定的成长逻辑逐步兑现，产能释放确定性较强，叠加向“铸造？机加工？涂层”一体化成品件交付升级，有望持续增厚利润。预计公司2026-2028年实现营业收入38.2/49.8/63.9亿元（同比+30.8%/+30.4%/+28.4%），实现归母净利润5.0/8.6/13.3亿元（同比+44.5%/+70.5%/+54.6%），对应PE61x/36x/23x，维持“买入”评级。后市重点关注：产能爬坡节奏与产值兑现、新品批产转化率。
    风险提示：需求不及预期；原材料价格波动；扩产进度不及预期等。

出海业务稳健增长，AI投入加码驱动盈利修复

蓝色光标(300058)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入345.62亿元，同比+6.80%；归母净利润2.11亿元，同比+119.28%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+48.05%。毛利率2.93%，同比+0.10pct；净利率0.61%，同比+0.32pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收157.55亿元，同比-12.97%；归母净利润0.85亿元，同比+9003.67%；毛利率3.33%，同比+0.93pct，环比+0.74pct；净利率0.54%，同比+0.54pct，环比-0.13pct。
    出海业务稳健增长，减值改善推动盈利明显修复。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入345.62亿元/同比+6.80%，主要系出海广告投放与全案广告代理双轮驱动收入稳健增长；归母净利润2.11亿元/同比+119.28%，除主营业务盈利改善外，受公允价值变动收益增加及信用减值损失减少推动；扣非净利润1.93亿元/同比+48.05%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收188.07/157.55亿元，同比+31.91%/-12.97%；归母净利润分别为1.26/0.85亿元，同比+32.04%/+9003.67%。分业务看，26H1出海广告投放实现营收290.79亿元/同比+7.68%，全案推广服务实现营收30.14亿元/同比-17.75%，全案广告代理实现营收24.69亿元/同比+46.03%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为2.93%/同比+0.10pct。②费率方面，公司整体费用率为2.24%/同比+0.06pct，其中销售费用率为1.13%/同比-0.04pct，管理费用率为0.85%/同比+0.01pct，研发费用率为0.27%/同比+0.16pct；财务费用率为-0.01%/同比-0.07pct。③净利率方面，26H1公司净利率0.61%，同比+0.32pct。
    研发投入同比增长173%，AI规模化应用持续深化。公司2026年上半年研发投入达0.95亿元，同比增长173.45%，主要系持续加大AI相关研发投入。公司2026年上半年AI驱动收入达28.45亿元，同比增长81.4%，AI商业化进入加速兑现期。API接入大模型所消耗的Token总量突破2万亿，半年即达2025年全年用量的2倍，体现公司AI基建的规模化效应快速释放。BlueAI产品矩阵全面渗透核心业务场景：Adswin自决策系统持续迭代，全球化AI广告投放优化能力不断强化；星合AI覆盖达人营销全链路，提升社媒营销效率；深澜以AINative方式重构国内智能广告投放流程；BlueAI心影全年预计生成超100万条视频素材，规模化创意生产能力初具雏形。公司已将Token消耗、智能基建、创新投入以及AI和全球化人才相关投入列为战略性方向，相关资源持续加码，未来几年仍将延续这一趋势，体现公司对构筑长期竞争壁垒的坚定决心，AI正从内部提效工具加速向对外商业化引擎转变。
    全球化2.0纵深突破，新媒体平台贡献核心增量。公司作为Meta、Google、TikTokforBusiness国内官方授权代理商，为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务。报告期内三大头部媒体平台业务稳健增长，持续夯实核心业务基本盘，出海广告投放收入达290.79亿元，同比增长7.68%，毛利率同比提升0.35pct，实现量价齐升。以AppLovin、Moloco为代表的AI驱动效果广告平台报告期内实现爆发式增长，新媒体业务收入和毛利同步大幅提升，在全媒体毛利贡献占比中快速拉升，成为支撑公司利润增长的核心力量。AmazonDSP实现规模破局，Pinterest、Bing等平台毛利率保持行业领先水平。公司进一步完善海外办公室布局，以本地化运营和服务能力带动业务拓展，出海业务全球化2.0战略纵深推进，第二增长曲线动能显著增强。
    客户结构均衡优化，现金流大幅改善夯实经营质量。广告主行业分布呈现多元化均衡态势，游戏/电商/互联网及应用收入分别为144.81/85.46/81.78亿元，占比41.90%/24.73%/23.66%，同比+4.63%/+8.95%/+16.43%，互联网及应用成为增速最快的客户板块。公司持续服务超过3000家国内外领先客户，涵盖八大行业150多个细分领域，客户粘性持续提升。在收入规模跃升背景下，公司强化应收账款管控与催收，经营活动产生的现金流量净额为-0.56亿元，较上年同期-8.59亿元大幅改善93.44%，应收账款回款改善推动经营现金流大幅收窄，经营质量边际改善。公司连续多年跻身WARC全球最佳控股公司Top10，是仅有的一家进入全球前十的中国企业，品牌影响力与规模效应构筑稳固竞争壁垒，全球化战略纵深推进，未来发展空间持续打开。
    投资建议：公司出海广告投放基本盘稳固，新媒体平台快速增长带动业务结构与毛利率改善；持续加码AI研发有望提升内容生产和广告投放效率，推动AI由内部提效向商业化变现延伸。随着新媒体业务占比提升和AI应用深化，公司盈利能力有望持续修复。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.50/3.33亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.09元，对应目前PE分别为217/201/151，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动及广告主预算收缩风险；海外媒体平台政策、返点及合作关系变化风险；行业竞争加剧及毛利率下行风险；AI研发投入及商业化进展不及预期风险。

收入高增但利润弹性承压，数贸生态扩容提速

小商品城(600415)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入102.82亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23亿元，同比+9.29%。毛利率29.04%，同比-2.51pct；净利率19.32%，同比-2.68pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收56.89亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；毛利率25.22%，同比-3.12pct，环比-8.56pct；净利率17.45%，同比-2.18pct，环比-4.18pct。
    数贸中心交付贡献营收增量，但业务结构与税率上升压制利润弹性。
    业绩层面，26H1公司实现营业收入102.82亿元/同比+33.30%，主要系义乌全球数贸中心配套写字楼及商业街交付结转增加收入12亿元，以及商品销售收入同比增加9.18亿元所致。归母净利润为19.79亿元/同比+17.05%；扣非后归母净利润为18.23亿元/同比+9.29%。利润增速低于收入增速，主要受低毛利商品销售收入增加及有效所得税率上升影响，其中26H1有效所得税率约25.84%，同比+4.88pct。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收45.93/56.89亿元，同比+45.29%/+24.98%；归母净利润分别为9.90/9.89亿元，同比+23.29%/+11.40%。分业务看，小商品城市场商位使用及其经营配套服务业务实现营收23.67亿元/同比+3.24%；配套房产销售业务实现收入15.65亿元，销售商品业务实现营收54.51亿元/同比+20.25%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为29.04%/同比-2.51pct。②费率方面，公司整体费用率为3.60%/同比-0.65pct，其中销售费用率为1.25%/同比-0.11pct，管理费用率为2.07%/同比-0.47pct，研发费用率为0.28%/同比+0.15pct，财务费用率接近0%/同比-0.22pct，费用管控持续优化。③净利率方面，26H1公司净利率为19.32%/同比-2.68pct。
    全球数贸中心全面投运，实体市场扩容提质。义乌第六代市场标志性项目全球数贸中心市场板块于2025年10月正式开业，数贸港及其余功能板块于2026年5月15日前陆续投入运营。市场板块引入智能科技用品、IP潮品两大新兴行业；数贸港围绕数据流通、数贸服务、新品发布三大中心定位，布局跨境电商综合服务平台、非洲数贸服务平台等13项功能板块，推动数字技术赋能商品及贸易全链路。IP服务中心已集聚迪士尼、三丽鸥等185个知名IP资源，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68%，配套商业街区引进115个商业主体。开业以来日均客流超6.6万人次，日均外商超7,000人次。义乌市场整体维持较高景气度，上半年全市入境外商34.2万人次/同比+14.4%，市场日均客流29.4万人次/同比+34%，义乌市进出口总值4,864.2亿元/同比+19.9%。此外，国际商贸城五区南项目已启动建设，进一步拓展市场经营空间。全球数贸中心投运进一步丰富市场业态并扩大经营空间，持续增长的客流与外商数量为市场经营及配套服务发展提供支撑。
    数字平台与金融服务持续完善，贸易履约效率加快提升。公司深化数实融合应用，加快贸易全流程数字化升级。Chinagoods平台以贸易数据为核心，聚焦供需高效匹配，贯通生产设计、展示交易、国际物流、仓储、金融支付等关键环节。上半年新增注册采购商超36万人，累计超586万人；“世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用累计25项、服务用户超30万人；AI导航实现国际商贸城及全球数贸中心全覆盖，找店效率提升近70%。义支付（YiwuPay）业务覆盖179个国家和地区，支持29种国际收付主流币种，上半年跨境支付交易额超25.1亿美元；报告期内，公司取得香港MSO及TCSP牌照，其中MSO牌照于5月获得正式展业许可；公司联合工商银行发布数字人民币跨境电商支付解决方案，实现首单“数币达”业务落地。Chinagoods、商贸大模型与义支付逐步覆盖贸易撮合、导航、物流及支付等关键环节，有望提升平台服务效率与用户黏性。
    海外服务网络持续扩容，品牌出海进入落地验证期。公司纵深推进品牌出海战略，加快构筑覆盖全球的海外贸易服务网络。围绕欧洲、非洲等重点区域明确先行布局方案，持续完善区域化运营体系，初步打通数字化出海通道，数字货盘SKU超2.2万个。上半年新增出海项目14个，其中海外分市场1个、FBC海外仓6个、海外站2个、海外展厅3个、海外展会2场。7月，坦桑尼亚分市场正式揭牌，进一步拓展“义乌中国小商品城”品牌海外服务体系，强化海外市场与义乌市场联动。参股主体智捷元港取得国际班轮运输经营资格，上半年完成货物出运量8万TEU/同比+11%。义乌综保区聚焦“保税+”产业集群培育，上半年实现进出口总值453.04亿元/同比+59.3%，根据海关总署发布的2025年度全国综合保税区发展绩效评估结果，义乌综保区全国排名较上年提升31位。海外分市场、海外仓及物流服务网络持续扩张，H股上市申请若顺利推进，有望进一步拓宽国际化融资渠道。
    投资建议：公司市场经营基本盘稳固，全球数贸中心投运及数字平台、跨境支付与海外服务网络持续完善，有望支撑长期成长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.59/62.83/73.27亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球贸易环境及汇率波动风险；义乌全球数贸中心招商与运营不及预期风险；数字贸易及跨境支付业务发展不及预期风险；海外项目拓展及合规风险；税率上升风险。

锚定AI测试主航道，纵拓液冷+多元业务新空间

博杰股份(002975)
    深耕智能制造，多元化布局驱动业绩高增。
    公司2005年成立之初，主要布局ICT测试设备、基础功能测试设备等电学测试设备，在多年非标设备的研发及行业应用经验积淀中，逐步完善射频、声学、光学等多维技术能力。公司早年深度服务全球头部消费电子客户，与苹果、META、高通等保持长期稳定的合作；近年来，公司以AI服务器测试为突破口切入算力基础设施供应链，实现对英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商的全面覆盖。2026H1公司消费电子业务收入占比降至43.98%，大数据及AI算力成为核心增量驱动，收入占比提升至28.83%。此外，来自新能源汽车、半导体及被动元器件的收入占比分别为10.25%、11.91%。
    业绩层面：公司在经历2023年周期低点后，积极拓宽产品布局，业绩快速修复，2026H1实现营业收入11.22亿元，同比+66.8%，其中外销收入5.75亿元，同比+139.2%，外销毛利率56.75%，远高于内销的41.55%；26H1归母净利润1.71亿元，同比+746.9%，超过去年全年。2026Q2单季度收入6.54亿元，同比+40.2%，环比+39.9%；归母净利润实现1.05亿元，同比+157.4%，环比+59.5%。
    算力基建驱动上游测试设备扩容，海外交付进入放量通道。
    根据TrendForce数据，云厂商资本开支持续高增，预估将带动2026年全球AI服务器出货量年增31%以上，算力基建高景气驱动上游测试设备持续扩容。公司AI服务器测试相关产品涵盖ICT、FCT、老化测试设备等，2025年测试设备月出货量达到一百多台。具体客户层面：
    （1）G客户：已合作多年，从消费电子切入服务器，自2021云服务器放量起，已开始批量供货，2025订单规模达亿元；
    （2）N客户：从2024年提供ICT解决方案，2025年提供ICT和功能测试解决方案，发展至2026年正式进入量产交付；客户当前订单实现上亿元，预计2026年N客户的设备需求达四位数，随着规模化放量有望逐步成长为公司最大客户。
    液冷布局战略延伸，自研零部件打开第二成长曲线。
    公司紧抓散热升级的时代机遇，自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，成功打造了完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案，当前公司自主研发的液冷模组可满足3500W散热功率需求。公司含液冷模组的测试设备已通过大客户认证并实现批量交付，向N客户及其代工厂富士康供货。公司基于服务海外大客户过程中积累的热管理、精密件技术储备，正从设备供应商向零部件供应商战略延伸，公司瞄准冷板、UQD、CDU等产品进行业务布局。2026年7月，公司成立控股子公司珠海博凛，专注于液冷零部件的研发、生产和销售，为客户提供液冷散热解决方案，2026年上半年，液冷零部件相关产品已实现重点客户送样。
    公司近期发布定增预案：拟向服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目投入9.78亿元，用于改造升级自有生产厂房及配套设施，购置热管理领域相关设备设施等。根据珠海市生态环境局公示，项目达产后将形成年生产板级功能测试机4800台、外观检测设备704台、在线测试仪1300台、液冷板10万片的产能。我们认为，公司的液冷零部件有望从测试场景向服务器机柜内部渗透，打开全新增长曲线。
    磷化铟衬底供不应求，光通信材料+设备协同布局。
    InP衬底是支撑人工智能、量子计算等尖端科技领域的战略性基础材料，但全球90%以上的衬底产能长期被日本住友、美国AXT及JX金属三家高度垄断，国产替代迫在眉睫。随着光模块向1.6T乃至3.2T演进，全球InP供不应求，2026年全球有效产能仅约为60万至75万片/年，供需缺口超过70%。公司紧抓光通信产业升级与国产化机遇，“自研光耦合设备+控股InP核心材料+衬底精密加工”的全产业链协同布局：
    （1）在上游核心材料端：公司8月21日公告，拟以1.83亿元自有资金收购鼎泰芯源控股权，持股比例将由11.049%增至66.922%，并与多名股东签署一致行动协议，合计控制鼎泰芯源92.19%的表决权，鼎泰芯源将成为公司控股子公司。鼎泰芯源由中科院半导体所Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体技术团队创立，是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。鼎泰芯源正积极扩产中，交易完成后公司计划进一步引进外部投资向其增资2亿元至2.2亿元用于产能扩张及补充营运资金。
    （2）设备端：公司在半导体切割设备领域亦有重要布局，子公司博捷芯已成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸划片机设备，相关设备已通过下游客户测试认证，进入市场突破阶段。博捷芯划片机已具备磷化铟衬底切割成熟技术能力，实现上游材料加工环节配套赋能。
    多元业务共同向上，MLCC、半导体设备、智能终端共筑成长厚度。
    （1）MLCC设备：子公司奥德维深耕MLCC设备领域近十年，已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，产品包含六面体外观检测、高速测试机、测包机、叠层机等。客户覆盖国内头部元器件厂商，测试机在风华高科、三环集团、微容科技、宇阳科技等实现批量国产化导入；海外市场开拓，六面机已成功交付韩国和马来西亚客户。2026年H1公司相关设备收入同比增长87.8%。
    （2）半导体设备：公司继续推进在封测环节的设备布局，实现半导体封装测试分选系统系列产品储备，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。子公司博捷芯的划片机已进入京东方、三安光电等头部企业供应链。公司进一步拓展半导体设备产品矩阵，TGV激光钻孔设备已通过客户初步验收，具备知名企业合格供应商参与资格；超薄玻璃激光切割设备已中标知名企业项目。
    （3）人形机器人：公司前瞻性布局机器人测试能力，基于消费电子领域的技术积累，覆盖IMU、摄像头、电子皮肤力传感器、麦克风检测；2025年公司已实现向T客户小批量发货人形机器人IMU测试设备，实现了从零到一的突破。
    （4）汽车电子：公司通过整合广浩捷等外延并购资源，形成覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、传感器等多类产品的检测及自动化设备。客户端，与Tesla、B客户等OEM厂商以及BHTC、MARELLI、Valeo等头部Tier1企业深化合作，业务扩展至宝马、奥迪、大众等德系品牌，并与Tesla在robotaxi领域展开合作。车载镜头与装配测试自动化线体已实现亿级规模销售。
    投资建议
    公司是国内领先的智能测试设备平台型供应商，深度绑定全球顶尖AI算力客户，正处于头部客户放量周期；液冷零部件从设备内置方案向独立产品延伸，打开估值和成长空间。此外，公司MLCC设备、半导体设备、智能终端等业务形成多点支撑，穿越周期，提升业绩韧性，我们看好公司在AI时代的卡位和多元业务的景气度。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.53亿元、34.32亿元、41.00亿元，同比分别增长44.5%、29.4%、19.4%；归母净利润分别为3.39亿元、4.67亿元、5.72亿元，同比分别增长131.8%、37.8%、22.5%。对应当前（2026年9月7日）收盘价的PE分别为64、47、38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    液冷零部件及半导体设备等新产品进展不及预期的风险、定增扩产不及预期的风险、汇率波动影响外销的风险、收购鼎泰芯源中止/取消及未来InP产能扩张不及预期的风险。

2026年半年报点评：海外燃机客户持续突破，高温合金产业化加速

万泽股份(000534)
    报告摘要
    事件
    8月21日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%）；毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。
    高温合金核心技术持续突破，微生态医药业务稳健运营
    公司已形成高温合金与微生态活菌两大主营业务。高温合金业务由上海万泽、万泽航空科技、深汕万泽等主体开展，公司已掌握精密铸造叶片成套核心技术，可生产等轴晶、定向结晶及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、工业燃气轮机等领域；医药业务主要由内蒙双奇等子公司开展，以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，分别覆盖消化系统疾病及妇科生殖道感染领域，并逐步向微生态创新药及大健康产品延伸。
    业绩保持增长，高温合金业务增速领先
    2026H1，公司实现营业收入（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%），综合毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。分业务看，高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），占营业收入比重（29.75%，+3.45pcts），毛利率（25.38%，-0.35pcts），高温合金业务增长主要系多款型号进入批量供货阶段所致；医药制造业收入（4.52亿元，+0.35%），占营业收入比重（67.86%，-4.22pcts），毛利率（92.19%，+1.38pcts），其中金双歧收入（2.96亿元，-3.10%），定君生收入（1.56亿元，+7.66%）。报告期内，微生态活菌业务保持稳健经营，线上业务逆势增长有效对冲院内市场压力，为整体盈利提供了有力支撑。单季度看，2026Q2实现营业收入（3.07亿元，+5.66%），归母净利润（0.48亿元，+2.55%）。公司收入和利润同比继续保持增长，但环比有所回落。
    费用方面，销售费用（1.68亿元，+6.57%），主要系市场开发与学术推广费、广告及业务宣传费以及股权激励费用增加所致；管理费用（0.73亿元，+9.73%），主要系职工薪酬及股权激励费用增加所致；研发费用（0.94亿元，+13.73%），主要系材料费及股权激励费用增加所致；财务费用（0.19亿元，+6.55%），主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。
    现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.33亿元，624.95%），由上年同期净流入转为净流出，主要系外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后所致；筹资活动现金流净额（5.43亿元，+606.46%），主要系子公司吸收少数股东的投资增加所致。
    “两机”市场需求向好，国内外拓展打开成长空间
    海外市场方面，2026H1公司国外地区收入（3,040万元，+139.53%），实现较快增长。燃机市场拓展方面，报告期内上海万泽成功开拓安萨尔多，万泽航空科技顺利开发ATHOS、ETHOS等海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际头部企业对接洽谈，完成相关供应商资质考察。公司已与上述国际企业建立供应链合作关系，显示公司高温合金产品具备进入国际高端燃机供应链的能力，后续海外订单有望持续增长。售后市场方面，2025年10月，公司与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，拟推进燃气轮机叶片出口业务，并探索在沙特本地投资建厂提升区域供应链韧性；沙方拟为项目提供相应政策及区位资源支持，双方共同开拓中东地区高温合金零部件及燃机售后维保市场。
    国内燃机市场方面，万泽航空科技新承接燃气轮机某铸造新技术研发及应用项目，围绕关键环节核心知识产权和单晶涡轮叶片自主制造开展技术攻关，进一步提升燃机关键热端部件的自主制造能力，为国产重型燃气轮机相关研发及产业化提供支撑。
    国产航发方面，公司新承接航空发动机某型叶片关键技术研发项目，围绕高代次单晶合金叶片制备开展技术攻关，并推进相关叶片的自主制造。随着国产航空发动机重点型号持续推进，公司高温合金叶片有望获得更多配套机会。
    产线技改及工艺优化推进，良率提升有望改善盈利能力
    2026H1，上海万泽实现营业收入（1.28亿元，+26.73%），净利润0.14亿元；万泽航空科技实现营业收入0.87亿元，净利润0.07亿元；万泽中南研究院实现营业收入（0.05亿元，23.08%），净利润0.17亿元，去年同期为0.15亿元，亏损略有扩大。整体来看，高温合金相关子公司收入端逐步放量，但盈利尚未充分释放，主要系公司高温合金业务仍处产业化加速建设阶段、尚未全面达产所致。为进一步提升产业化效率及盈利能力，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地高温合金专项技术改造，完善生产设备及上下游产能配套，并通过多轮生产工艺优化和产品质量整改，提升精密铸造、粉末冶金产品线成品良率、降低生产损耗、进一步释放现有产能。随着产线技术升级及产能进一步释放，高温合金业务盈利能力有望逐步改善。
    医药业务保持稳健，线上及院外渠道成为新的增长方向
    2026H1，内蒙双奇实现营业收入（4.54亿元，+2.25%），净利润（1.77亿元，+0.14%），继续发挥公司主要盈利支撑作用。业务方面，公司以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，在巩固现有产品基本盘的同时，持续推进微生态创新药研发，深化“成熟品种技术研究+Licensein创新研究”双轮驱动模式。报告期内，KAL001于2026年2月启动BVⅢ期临床试验，肠道活菌创新药KF302完成中试，创新产品梯队持续完善，为医药业务中长期增长提供支撑。
    渠道及产能方面，公司持续拓展公立医院和院外市场，O2O专项取得突破，线上业务保持较快增长并成为新的增长极；同时推进南北双基地建设，内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，生产及供应保障能力持续增强。
    投资建议
    公司已形成高温合金与微生态活菌双主业格局，其中医药业务保持较高盈利能力，为公司整体业绩提供稳定支撑；高温合金业务处于产业化加速阶段，2026H1高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），增速明显高于公司整体，业务占比持续提升。
    高温合金业务方面，从需求端看，一是国内“两机”市场，受益于国产航空发动机重点型号持续推进及燃机关键叶片自主化需求，公司持续开展高代次单晶叶片等产品研发；二是海外新机配套市场，公司持续开拓安萨尔多、贝克休斯等国际头部客户，加快进入全球高端燃机供应链；三是海外售后市场，依托沙特战略合作布局中东燃机叶片及售后维保业务。
    从供给端看，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地专项技改，完善生产设备及上下游产能配套，并通过工艺优化和质量整改持续提升成品良率。随着现有产能利用率提升及新增产能逐步释放，公司规模化交付能力有望进一步增强。
    医药业务方面，金双歧、定君生等成熟产品构成稳健基本盘，公司持续深耕线上及院外渠道，并推进创新药研发和南北双基地建设，支撑医药业务稳健增长。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年营业收入分别为14.92亿元、19.04亿元和23.05亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.38亿元和4.91亿元，EPS分别为0.44元、0.66元和0.96元。以当前收盘价24.15元计算，对应2026/2027/2028年PE约55倍、36倍和25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高温合金产品认证及批产进度、海外市场拓展、产能利用率及产品良率提升不及预期；医药产品销售及行业政策变化风险。

2026年半年报点评：紧固件稳基盘、零部件加速放量，商业航天打开成长空间

飞沃科技(301232)
    事件：公司8月28日公告，2026H1实现营收（13.27亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。
    国内风电紧固件龙头，向风电装备及高端精密零部件平台延伸
    公司长期专注于高强度紧固件及精密零部件研发、制造和销售，预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件等产品产能处于行业优势地位，客户覆盖中车株洲、远景能源、明阳智能、三一重能、中材科技以及GEVernova、NORDEX、Enercon、SIEMENSGamesa等国内外主流企业。在风电紧固件基本盘之外，公司已将业务延伸至塔筒，并通过内生培育和外延并购进入航空、商业航天、燃气轮机、核能及石油装备等高端制造领域，逐步形成“风电紧固件基本盘—塔筒及高端零部件增量—商业航天长期空间”的业务层次。
    紧固件稳守盈利基本盘，零部件业务成为毛利润增量的主要来源
    公司8月28日公告，2026H1实现营收（10.60亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。分业务来看：
    1、紧固件：2026H1公司紧固件业务实现收入（10.60亿元，+0.59%），占营业收入的79.88%；毛利率（16.19%，+0.49%）。紧固件板块是公司收入和利润的核心基本盘。风电紧固件具有产品认证周期较长、质量及交付要求较高的特点，公司依托规模化产能、全工序制造能力、质量追溯体系和长期客户合作关系，形成了较强的客户黏性与交付壁垒。随着国内风电装机保持增长、海上风电及存量机组更新需求逐步释放，公司紧固件业务有望维持稳健增长；同时，越南工厂后续完成客户认证并逐步投产，有望进一步增强公司对海外客户的属地化配套能力，推动紧固件业务市场空间和盈利能力持续提升。
    2、零部件：公司2026H1零部件业务实现收入（1.75亿元，+607.61%），占营业收入的13.19%，毛利率（10.57%，+1.14%）。零部件业务收入与利润的协同高增主要有两大原因：一是风电塔筒业务进入批量交付阶段，实现收入1.04亿元，飞沃柳州上半年实现净利润497.32万元，已经形成正向利润贡献；二是航空、商业航天和燃气轮机等非风电业务实现收入7,000余万元，同比增长194%，开始由研发认证向小批量商业交付过渡。可见，塔筒及非风电零部件则成为本期规模增长和毛利润改善的主要增量。
    3、废料及废旧物资：公司2026H1实现收入0.92亿元，占营业收入的6.93%；毛利率（6.09%，+2.60%）。虽然废料及废旧物资并非公司的核心成长业务，但其收入保持平稳增长、毛利率明显改善，反映公司废料回收处置及资源利用效率有所提升，对整体盈利形成一定补充。
    前瞻投入夯实新业务基础，规模效应释放有望推动盈利能力加快改善
    报告期内，公司销售、管理、研发和财务费用合计1.54亿元，同比增长38.53%，期间费用率由上年同期的9.52%升至11.57%。其中，销售费用同比增长67.76%，主要用于非风电业务市场拓展和销售团队建设；管理费用同比增长50.59%，主要源于经营规模扩大、管理团队扩充及股权激励费用确认；研发费用同比增长20.47%，进一步强化公司在航空、商业航天及燃气轮机等高端制造领域的技术储备。当前盈利表现主要反映新业务市场、人才和研发投入集中前置。子公司层面，越南精艺和苏州飞沃仍处客户认证、产品试制和产能爬坡阶段，上半年分别净亏损2,326.96万元和1,514.37万元。随着客户认证逐步完成、订单由小批量向规模交付转化，以及产能利用率、产品良率和人均产出持续提升，前期固定成本和费用有望得到有效摊薄。未来新业务收入放量、费用率回落与亏损子公司经营改善有望形成共振，为公司整体盈利释放较大弹性。
    并购补齐商业航天制造链条，平台化协同打开第二增长曲线
    公司在此前收购成都新杉的基础上，2026H1进一步以现金方式收购四川光合、四川瀚烁和西安创航60%股权，三项交易对价合计0.90亿元，其中西安创航交易对价为4,320万元；现金流量表口径下，报告期内取得子公司支付的现金净额为1.27亿元。通过上述并购，公司已搭建覆盖火箭发动机核心零部件3D打印、热处理、精密加工、焊接、装配测试以及箭体结构件制造的综合配套体系，并进入天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等入轨级火箭企业供应链，商业航天业务已具备客户、小批量交付和工艺协同基础。报告期内，四川光合自1月22日并表至期末实现收入170.61万元，四川瀚烁和西安创航分别于6月12日、6月16日取得控制权，并购标的对上半年收入和利润贡献仍处释放初期；三项并购新增商誉5,046.19万元，期末商誉增至8,889.71万元。此外，公司还新设北京飞沃银河创智、飞沃拓锐航空、西安新杉宇航等六家子公司，进一步完善航天、航空、检测服务及风电装备属地化平台，报告期内未处置子公司。随着并购主体完成业务整合、客户订单由小批量向批量交付转化，以及产能利用率和产品良率逐步提升，公司商业航天业务有望由能力建设阶段加快转向业绩贡献阶段，成为中长期重要的第二增长曲线。
    经营现金流同比改善，扩张期营运资金和杠杆仍需通过交付回款消化
    2026H1公司经营活动现金流净额为-1.14亿元，同比改善22.31%，但仍未转正；期末应收账款14.15亿元，较年初增长6.07%，存货6.95亿元，较年初增长48.50%，主要反映业务扩张、订单备货及新并购主体纳入。同期投资活动现金流净额为-2.02亿元，主要受并购支出影响；筹资活动现金流净额为3.95亿元，主要依靠新增银行贷款。期末短期借款、一年内到期的长期借款及长期借款合计19.60亿元，扣除货币资金后的净有息负债约13.08亿元；资产负债率由2025年末的68.17%升至72.26%。短期资金投入为塔筒交付、海外认证和非风电业务扩张提供支撑，后续若订单交付和回款提速、亏损子公司经营改善，公司现金流与资产周转效率有望逐步修复。
    投资建议：公司是国内风电高强度紧固件龙头，上半年在核心紧固件业务保持稳定的同时，塔筒及非风电零部件开始形成收入和毛利润增量。当前利润仍处战略投入、海外爬坡和并购整合阶段，但收入结构已经出现由单一风电紧固件向风电装备及高端精密零部件拓展的积极变化，具体投资逻辑如下：
    1、公司核心紧固件收入和毛利率保持稳定，行业领先产能、主流客户覆盖和快速交付能力构成业绩下限；塔筒业务已进入批量交付并实现盈利，随着项目交付规模扩大，有望继续增厚收入和毛利润；
    2、公司航空、商业航天和燃气轮机等业务上半年收入同比增长194%，并已进入多家商业火箭和国际工业客户供应链。四川光合、四川瀚烁、西安创航与成都新杉形成工艺协同后，公司具备由单一零部件向发动机及箭体结构件综合配套延伸的基础，订单批量化有望打开第二增长曲线；
    3、公司上半年毛利润保持增长，但部分子公司亏损及销售、管理、研发投入前置压低净利润。随着越南客户认证完成、非风电产品良率和产能利用率提升、并购主体收入并表以及费用率被收入增长摊薄，公司有望进入经营杠杆加快释放的关键阶段。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.30亿元、34.57亿元和40.88亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.17亿元和1.85亿元，EPS分别为0.63元、1.11元和1.76元。给予“买入”评级。

2026年半年报点评：规模扩容，看好经纪与自营业务改善空间

财通证券(601108)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年公司实现营业收入43.47亿元（+46.90%），实现归母净利润19.00亿元（+75.38%），扣非后归母净利润18.62亿元（+79.43%），基本每股收益0.41元（+78.26%）。ROE为4.91%，较上年同期增加1.99pct。
    财富管理转型纵深推进
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入11.30亿元（+39.51%），公司代理买卖证券业务收入达9.55亿元（+33.37%），其中代销金融产品业务净收入1.36亿元（+54.42%）。截至报告期末，客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末增长10%。买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升，权益类代销产品销售结构持续优化，权益产品销售占比同比抬升。
    投行项目储备扩容
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入3.45亿元（+56.28%），股权条线落地主板IPO项目，上半年完成惠康科技发行，为今年全省首家深交所主板过会企业，同步推进北交所IPO、并购重组业务，新增多个先进制造、专精特新企业在审及储备项目。债券承销方面，报告期内公司债（企业债）排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍，经营创收同步提速。
    资管规模增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入6.67亿元（+9.88%），资产管理总规模3,641亿元，较2025年末增长10%，创历史新高，公募基金管理规模超1,100亿元，其中非货公募基金管理规模位列券商资管第二，较年初提升1位。基金业务方面，截至报告期末，财通基金实现总基金管理规模2,172.26亿元，较年初增长73.3%，非货公募规模1,542.96亿元，较年初增长112.6%。定增业务保持行业领先，报告期内中标定增项目66个、中标总规模116.26亿元，同比增长184.7%，保持行业第1。
    自营驱动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入11.87亿元（+59.54%），是公司业绩增长的主要支撑项之一。财通创新紧扣科创发展主线，重点布局硬科技高成长性项目，新增投资项目6个，浙商浙企投资占比100%，科创型项目占比100%。财通创新对浙商浙企累计认缴投资45.13亿元，占总投资额的80%；累计撬动投资金额684亿元，同比提升35%。上半年，财通创新实现营业收入2.25亿元（+12.27%），实现净利润1.79亿元（+15.23%）。
    投资建议
    公司依托浙江区位优势，以深耕浙江、融入地方为根本，持续提升财富管理服务能级，公司坚定差异化、特色化发展，以“投资+投行+财富”三驾马车为核心驱动，构建多元化业务协同体系，在资产管理、股权投资等领域的专业优势显著。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.72元、0.85元、0.91元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

盈利能力回升，电车出口贡献核心增量

比亚迪(002594)
    Q2单季度环比改善，盈利能力企稳回升
    2026H1公司营收3448.15亿元、同比-7.1%，归母净利润123.25亿元、同比-20.5%，毛利率18.8%、同比+0.8pcts，净利率3.6%、同比-0.7pcts。其中Q2营收1945.90亿元、同比-3.15%，归母净利润82.41亿元、同比+29.7%，毛利率18.9%、同比+2.6pcts，净利率4.3%，同比+1.0pcts。Q2公司盈利能力改善明显，主要原因为：1）公司海外出口Q2增长趋势向上；2）公司费用控制能力改善明显，2026Q2公司期间费率合计13.8%，较26Q1（16.2%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头
    新能源汽车领域2026H1呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026H1中国新能源汽车销量达到744.6万辆、同比+7.3%；新能源汽车出口达到235.5万辆、同比+120%。储能领域，受益于能源转型、能源安全及Ai算力建设三大核心驱动，储能行业保持高景气运行。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，2030年新型储能装机达到3亿千瓦。报告期内，公司斩获全球新能源汽车销量、储能系统出货双冠，巩固行业龙头地位。
    汽车+电池板块明显改善，产能结构+技术迭代持续优化
    根据公司半年报，2026H1公司汽车+电池板块营收达到2753.41亿元、同比-9.0%，毛利率达到22.3%、同比+2.0pcts，盈利能力的改善主要得益于报告期内公司海外销量达到79.2万辆、同比+67.8%，境外收入1812.7亿元、同比+33.9%，占比达到52.6%，近年来首次超过50%。产能方面，公司报告期内继续推进全球产能布局，泰国、巴西等工厂已投入运营，有力支撑公司出海业务。前沿科技领域，公司推出第二代刀片电池、闪充技术以及全新闪充桩，实现动储充领域一体化协同。智能化方面，天神之眼系统在架构、传感器、算法以及数据层面迎来全新升级，截至2026H1，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，为公司在汽车智能化下半场的角逐中提供有力支持。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑全行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别375、502和636亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

运营服务放量驱动收入增长，AI商业化能力持续验证

值得买(300785)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润0.09亿元，同比-28.90%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.56%。毛利率43.62%，同比-5.58pct；净利率1.92%，同比-0.40pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收3.48亿元，同比+10.83%；归母净利润0.05亿元，同比-74.41%；毛利率43.71%，同比-13.09pct，环比+0.20pct；净利率2.12%，同比-4.82pct，环比+0.45pct。
    运营服务放量驱动收入增长，业务结构切换压制整体毛利率。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入6.19亿元/同比+6.43%，主要系公司运营服务业务规模增加所致；归母净利润0.09亿元/同比-28.90%，主要受递延所得税费用变动及股份支付增加影响；扣非净利润0.06亿元/同比-44.56%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收2.72/3.48亿元，同比+1.28%/+10.83%；归母净利润分别为0.04/0.05亿元，同比+141.61%/-74.41%。分业务看，26H1运营服务费收入3.77亿元/同比+136.58%，互联网效果营销平台收入1.20亿元/同比-26.70%，信息推广收入1.19亿元/同比-50.92%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为43.62%/同比-5.58pct。②费率方面，公司整体费用率为39.53%/同比-5.22pct，其中销售费用率为13.12%/同比-4.93pct，管理费用率为14.02%/同比+1.21pct，研发费用率为12.21%/同比-2.02pct；财务费用率为0.18%/同比+0.52pct。③净利率方面，26H1公司净利率1.92%，同比-0.40pct。
    AI相关收入初具规模，产品矩阵与生态输出能力持续完善。公司坚定推进“全面AI”战略，2026上半年AI相关业务收入达6,852.48万元，占总营收11%，创新业务持续加速成长。公司构建“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的AI产品矩阵，重点推进AIUC、AIGC、Agent三大引擎能力升级，核心运营指标显著优化。C端AI购物管家“张大妈”App上线“今日好价”“AI搜索”等功能，618期间GMV环比增长164.78%，对话数环比增长92.00%；B端“值数Matrix”已入选全国AI赋能典型案例。“海纳”MCPServer内容输出量达22.4亿次，环比增长474.36%，已接入40余个主流大模型及智能终端。2026年7月公司发布一站式大模型服务平台OpenHubs，AI正从效率工具向业务增长引擎演进，商业化能力初步验证。
    用户基本盘保持稳定，兴趣内容生态持续完善。公司深耕消费内容社区十余年，已形成庞大且高黏性的用户群体。26H1“什么值得买”月均活跃用户为3,828.58万人，同比基本持平；注册用户数和移动端App激活量分别达到3,270.47万和8,566.43万，同比增长5.33%和6.45%，用户基本盘保持稳定。平台围绕“兴趣消费”持续迭代，新一代“兴趣图谱”累计挖掘超20万个兴趣标签，并通过“创作星级”体系升级、“硬核达人激励计划”等举措，持续撬动优质内容供给，AIGC内容已覆盖超20万个细分兴趣场景。618期间平台内容审核效率同比提升94.26%，“硬核精选”栏目有效放大高质量UGC内容价值，创作者专栏合作已打造18个真实硬核个人IP，内容供给质量及用户服务能力持续提升。
    消费数据与AI技术协同，推动智能营销全链路提效。公司依托覆盖消费内容、智能营销等多元场景的业务触点，持续沉淀海量消费数据，已建成覆盖“人、货、场”全维度的底层数据体系，品牌库收录42.1万+品牌，商品库收录2,841.7万+商品，专有消费数据成为公司难以复制的核心资产。报告期内，公司调用第三方大模型API消耗tokens达约2.35万亿，同比增长687.53%。新业务端，星罗创想618期间合作商品数和合作流量数分别提升55%和53%；日晟星罗AI素材使用占比达到35%。受代运营业务放量及经营效率提升带动，公司运营服务费业务毛利率同比提升13.44pct至27.08%。
    投资建议：公司消费内容社区基本盘保持稳定，运营服务业务快速放量，AI相关收入初具规模，“海纳”MCPServer及OpenHubs有望拓宽消费数据的商业化空间。短期业务结构切换、股份支付及递延所得税费用对利润形成扰动。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.20/1.67/2.30亿元，EPS分别为0.60/0.84/1.16元，对应目前PE分别为60/43/31，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观消费及电商行业景气度下行风险；平台流量及佣金政策变化风险；运营服务业务毛利率不及预期及资金占用增加风险；AI产品商业化转化不及预期风险；用户活跃度及交易转化率下降风险；应收账款回收风险；股份支付费用增加风险。

2026年半年报点评：特品放量驱动营收+40%，Q2单季利润弹性释放

建设工业(002265)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026年上半年公司实现营收（21.28亿元，+40.27%），归母净利润（0.67亿元，+37.95%），扣非归母净利润（0.47亿元，+45.65%），毛利率（15.08%，-3.03pcts），净利率（3.18%，-0.11pcts）。
    兵器工业集团轻武器研产核心平台，军民品双轮驱动
    公司是中国兵器工业集团旗下轻武器研产核心上市平台，国内领先的轻武器装备研发制造企业，特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”，外贸产品出口全球数十个国家和地区；民品涵盖汽车动力、传动、转向、安全系统零部件，汽车连杆市占率行业领先；战略性新兴产业涵盖民用特品、反恐防暴、训练系统、光电信息融合装备、高端钛合金制品、高强度粉末冶金制品等，形成军品为核心、汽车零部件与战新产业为支撑的产业格局。
    特品收入放量驱动业绩高增，Q2单季利润弹性释放
    2026H1公司营业收入（21.28亿元，+40.27%）与归母净利润（0.67亿元，+37.95%）大幅增长，主要系特品收入增加。其中Q2单季实现营收（10.79亿元，+31.24%）、归母净利润（0.33亿元，+127.89%），单季利润弹性释放提升，公司产品订单交付或进入上行通道。报告期内毛利率（15.08%，-3.03pcts）有所承压，其中主营业务毛利率（13.95%，-2.52pcts），我们预计主要系批产上量初期产品结构变化及特品审价节奏影响；分地区看，境内收入（20.76亿元，+44.19%）为主要增长引擎，境外收入（0.52亿元，-32.78%），或受军贸订单交付节奏影响阶段性回落。
    期间费用率显著下降，在手货币资金充裕
    2026H1公司期间费用率（13.46%，-4.29pcts），其中销售费用率（0.54%，+0.01pcts）、管理费用率（6.80%，-3.18pcts）、研发费用率（6.29%，-1.53pcts）、财务费用率（-0.16%，+0.40pcts），规模效应下费用管控成效显著；研发投入（1.34亿元，+12.90%）持续加码，数智化转型与AI赋能协同推进。资产负债结构方面，货币资金（29.76亿元，较年初+44.65%）充裕，占总资产33.97%；应收账款（14.53亿元，较年初+6.85%）增速显著低于营收增速；存货（8.73亿元，较年初-1.19%）保持稳定；合同负债（1.70亿元）较年初有所回落，资产负债率（54.41%）总体平稳。
    特品“三化”融合与新域新质装备突破，民品新能源转型与新兴产业多点开花
    特种产品方面，公司聚焦装备机械化、信息化、智能化“三化”融合发展，无人化智能化装备研发技术成果加快转化，多款新域新质装备日趋成熟，关键技术攻关、产品交付与市场拓展取得一系列新突破；民品方面，公司加快向新能源汽车领域转型，稳步提升铝铸件、转向器、脚踏板等能力建设，钛合金零部件项目有序推进，海外脚踏板项目迈入量产新阶段，钢活塞、低空经济等新兴业务方向取得突破。
    投资建议
    公司是国内轻武器行业核心上市平台，特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”，2026年上半年特品收入放量驱动业绩高增，验证行业景气度上行与公司交付能力提升；叠加兵装集团分立重组持续推进，公司有望在军工央企专业化整合中承接资产证券化红利，成长逻辑清晰。
    1）央企重整或带来资产证券化预期：兵装集团分立后军工资产注入兵器工业集团，“两兵”整合为1999年分拆以来历史性再整合，公司作为轻武器核心上市平台，战略定位与估值体系有望重塑；
    2）军贸出口空间广阔：公司外贸产品已出口全球数十个国家和地区，全球地缘局势复杂多变背景下轻武器军贸需求旺盛，高毛利军贸订单放量有望改善盈利结构；
    3）民品基本盘稳固、新兴产业多点开花：汽车连杆市占率行业领先，新能源电机轴、转向器、海外脚踏板量产形成新增长点，钛合金、钢活塞、低空经济等战新业务取得突破，军民品双轮驱动增强抗风险能力。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为53.97亿元、63.55亿元和74.85亿元，归母净利润分别为2.45亿元、2.56亿元及2.72亿元，EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    特品订单签订及交付节奏不及预期；特品审价及阶梯降价导致毛利率承压；汽车行业竞争加剧、新能源转型不及预期；应收账款规模较大及经营性现金流波动风险等。

探针卡国产突围先锋，算力与存储景气共振

强一股份(688809)
    报告摘要
    内资MEMS探针卡领军者，唯一跻身全球前十的境内企业
    公司2015年成立之初以悬臂探针卡起步，2017年发力垂直探针卡产品，2020年首次实现自主2DMEMS探针及探针卡的量产，2021年通过B公司验证并进入其合格供应商名录。深度绑定B公司并形成示范效应，收入体量快速放大，2021-2025年营业收入从1.10亿元增长至10.12亿元，期间CAGR达74.3%，成为中国大陆本土晶圆测试探针卡的领头羊。当前公司产品已覆盖2DMEMS探针卡、2.5DMEMS探针卡、薄膜探针卡、垂直探针卡、悬臂探针卡等全系列探针卡，2025年公司全球市场份额达到3.87%，位列全球探针卡行业排名第6位，是近年来唯一跻身全球前十的境内企业，打破了该领域长期由美欧日垄断的格局。
    业绩层面：2026H1公司实现营业收入6.24亿元，同比+66.7%；归母净利润2.22亿元，同比+61.3%。业绩增长主要受益于全球AI基础设施建设加速，GPU等算力芯片测试需求带动高端探针卡放量。
    行业景气与国产替代共振，AI算力催生耗材弹性
    探针卡是晶圆测试（CP）阶段连接测试机与待测晶圆的重要耗材，探针与芯片引脚精准接触完成电信号传输与功能参数测试，在封装前筛选出不良品，直接关系到芯片良率、测试效率与制造成本。与一次性设备投资不同，探针存在使用寿命；同时，随着先进逻辑、高端存储的发展，要求更密集的间距、多测试高并行性、更严苛的机械精度等，探针卡的耗材属性凸显。根据QYResearch数据，2025年全球半导体探针卡市场规模约36.40亿美元，预计2032年将达73.13亿美元，行业长期由外资主导，FormFactor（美国）、Technoprobe（意大利）、MJC（日本）三巨头合计占据全球约50%的市场份额。2025年中国半导体探针卡市场规模约6.15亿美元，但国产化率仅27%，替代空间广阔。公司深度融入国内自主可控产业生态，目前单体客户数量超400家，全面覆盖境内芯片设计公司（B公司、兆易创新、豪威集团、摩尔线程等）、晶圆代工厂（华虹集团、中芯集成宁波等）、封测厂（盛合晶微、长电科技、伟测科技等）。与此同时，行业景气度上行，海外头部厂商普遍交期拉长，公司可凭借快速响应交付能力承接部分海外溢出订单。
    高端产品多点开花，AI算力+存储双轮驱动
    公司收入结构正显著向高毛利MEMS探针卡倾斜，2025H1，2D/2.5DMEMS探针卡收入3.17亿元，占探针卡销售收入88.37%。具体来看：
    （1）2DMEMS探针卡：公司当前收入核心，立足于以手机AP为代表的非存储领域，并重点布局面向算力GPU、CPU等高端产品及客户拓展，现已完成面向算力芯片的探针卡验证及针对特定高速图形(Pattern)设计的探针卡验证。公司最先进的2DMEMS探针卡可以应用于境内最先进制程芯片的晶圆测试。
    （2）2.5D/3DMEMS探针卡：主要用于存储和CIS领域，公司于2024年完成2.5DMEMS探针卡的验证，现已完成多片面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用探针卡的小批量出货。公司正努力推进在国产存储龙头长江存储的产品验证以及面向合肥长鑫、兆易创新等的产品大批量交付，DRAM的探针卡产品客户导入取得阶段性突破，存储第二曲线渐行渐近。
    （3）薄膜探针卡：主要用于射频芯片和光电子芯片，公司量产的薄膜探针卡测试频率达67GHz，110GHz高频探针卡处于客户验证阶段，产品在并测数和插损性能方面比肩国际TOP厂商，充分受益于硅光、CPO等光电测试需求的兴起。公司的薄膜探针卡进入Marvell、Semtech等海外客户的产品验证导入阶段，全球化布局迈出重要一步。
    IPO超募资金加码，前瞻扩产承接国产替代需求
    MEMS工艺制造探针过程中需要用到光刻机、刻蚀机、电镀设备、研磨机、激光设备等先进且昂贵的设备，产能储备与交付能力是承接脉冲式订单的前提。公司拥有从MEMS探针制造到MEMS探针卡制造的完整产线，已建成三条8寸MEMS产线和一条12寸MEMS产线，2DMEMS探针卡的月出货能力已提升至300万针。
    公司新增产能主要在南通基地和合肥基地：1）IPO募投项目南通基地，原计划投资12亿元，超募资金加码，调整后总投资达到24.68亿元，主要用于建设2DMEMS、2.5DMEMS及薄膜探针卡产能，预计2027年12月达产；2）合肥基地项目计划投资11.23亿元，建成达产后预计将形成年产2.5DMEMS探针卡12000万根针、悬臂探针卡180万根针的生产能力，精准卡位存储扩产的高端增量市场。
    投资建议
    公司是本土稀缺的高端MEMS探针卡供应商，深度绑定境内头部客户。我们看好AI算力芯片测试需求驱动高端MEMS探针卡订单增长，以及2.5DMEMS探针卡在国产存储客户端验证导入，开启第二增长曲线。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为16.28亿元、26.47亿元、38.65亿元，同比分别增长60.8%、62.6%、46.0%；归母净利润分别为6.31亿元、9.92亿元、14.45亿元，同比分别增长59.8%、57.1%、45.6%。对应当前（2026年9月3日）收盘价的PE分别为93、59、40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品验证和导入不及预期的风险、关键原材料供应及国际贸易摩擦的风险、项目建设进度不及预期的风险。

内外因素影响短期业绩，品牌建设打磨长期竞争力

乖宝宠物(301498)
    内外因素影响短期业绩
    2026年上半年，公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比下滑49.57%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下滑48.17%。利润端短期承压，主要今年上半年公司经营受人民币兑美元汇率波动、海外关税政策调整及主要原材料价格变动等外部因素影响，同时，国内自有品牌业务处于战略性结构调整阶段，公司主动剥离低质低效流量，导致自有品牌短期增速承压。
    品牌建设打磨长期竞争力
    公司持续深化自主品牌战略布局，逐步向“科研驱动、高端矩阵、专业健康”方向升级。26年上半年公司销售费用同比增长26.43%至8.60亿元，销售费用率由21.1%提升至24.3%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2020至2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一。渠道方面，渠道结构持续优化，直销渠道占比提升。公司线上直销业务收入达14.52亿元，同比增长19.98%，占主营业务收入比重从去年同期的37.73%提升至41.17%。直销模式占比的提升，有利于公司直接触达消费者、沉淀用户资产，并改善长期盈利能力。收入方面，公司预计下半年自有品牌增速会高于上半年，随着流量结构与渠道结构调整逐步到位，2026年下半年乃至2027年，自有品牌收入增速会实现高于行业大盘的增速。分品类看，主粮业务实现收入23.32亿元，同比增长23.87%，延续强劲增长势头，公司战略重心向高复购、高壁垒的主粮品类持续倾斜。我们认为，宠物食品行业进入高质量发展阶段，公司坚定不移地推进品牌化和创新驱动战略，将为其构筑长期护城河提供关键支持。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、9.5亿元，EPS分别为1.47元、1.93元、2.38元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

上半年营收高增，全栈AI战略进入商业兑现期

昆仑万维(300418)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入53.59亿元，同比+43.55%；归母净利润10.88亿元，同比+227.17%；扣非后归母净利润-4.58亿元，同比+46.74%。毛利率65.58%，同比-4.30pct；净利率12.60%，同比+43.35pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收27.89亿元，同比+41.63%；归母净利润19.75亿元，同比扭亏；扣非归母净利润约4.34亿元，单季度转正；毛利率64.97%，同比-5.69pct，环比-1.26pct；净利率62.93%，同比+74.02pct，环比+104.96pct。
    26H1归母净利润实现报表盈利，主营业务仍处投入期。
    业绩方面，公司26H1实现营业收入53.59亿元/同比+43.55%，主要受短剧、Opera及AI软件技术业务等快速增长带动。归母净利润为10.88亿元，同比扭亏，主要得益于子公司艾捷科芯股权稀释带来大额（14.79亿元）投资收益；扣非后归母净利润为-4.58亿元，亏损同比收窄46.74%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收25.70/27.89亿元，同比+45.69%/+41.63%；归母净利润分别为-8.87/19.75亿元。分业务看，26H1广告业务实现营收20.33亿元/同比+41.93%；短剧平台业务实现营收15.35亿元/同比+163.28%，搜索业务实现营收8.30亿元/同比+20.12%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为65.58%/同比-4.30pct。②费率方面，公司期间费用率为90.30%/+2.43pct，其中销售费用率62.32%/同比+13.37pct，管理费用率11.96%/同比-4.65pct，财务费用率1.29%/同比+0.36pct，研发费用率14.73%/同比-6.65pct。③净利率方面，26H1公司净利率为12.60%/同比+43.35pct。
    全栈AI战略构筑系统性壁垒，多线产品加速商业化落地。公司于2026年3月正式升级“4+3战略”，以视频模型SkyReels-V4、音乐音频模型Mureka V9.5/O3、游戏世界模型Matrix-Game 3.5、基座文本与多模态模型SkyClaw-v1.0四大SOTA模型为技术底座，覆盖多模态内容生成的主要技术方向，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设，构建从底层大模型到上层应用生态的完整闭环，四大模型协同进化、三大平台互相导流，形成模型与应用协同布局。应用层面，AI音乐、智能体与浏览器等多线产品并行推进。Mureka V9.5综合表现超越Suno V5.5，打通从“构思”到“MV”的完整创作链路；天工超级智能体推出桌面版、云端智能体及智能硬件Skywork Note，接入钉钉、飞书等工具；全球化支撑方面，26H1Opera实现营收3.54亿美元（同比+24%），全球月活达2.88亿，AI功能全面落地三大产品线，26Q2移动浏览器在英国（合计MAU同比+66%）、美国（合计MAU同比+40%）增长强劲，持续巩固全球化流量底盘。
    AI短剧商业化加速，单月流水突破6500万美元。2026年6月底，公司AI短剧平台业务单月流水超6500万美元。据Sensor Tower数据，2026年上半年公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一；FreeReels位列出海短剧APP下载量第一名，预估下载量破两亿。付费平台DramaWave已完成AI原生化转型，2026年7月平台上新剧集中超90% 内容为AI生成，拍摄成本大幅降低，公司称成片质量有所提升。后端工业化生产体系SkyProduction依托Agent技术整合多款国内外主流视频模型，上线“Agent智能分镜+无限画布”双轨创作模式，推动AI短剧向可控化、专业化生产演进。
    前沿孵化布局具身智能与AI算力，打开长期增长空间。公司以前瞻性视角先后孵化AI大算力GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，并支持两者在大模型与应用产业链上下游独立发展。2026年7月，黎曼动力推出世界动作模型Riemann-1.0，实现世界模型从数字内容生成向物理世界交互的实质性延伸；艾捷科芯完成增资扩股，投后估值突破40亿元，引入国家人工智能产业投资基金等产业资本与机构投资者。两项前瞻布局使公司不仅停留在AI应用层面，更延伸至具身智能与AI算力底层，拓展长期业务布局。
    投资建议：公司26Q2扣非归母净利润实现转正，经营边际改善，但归母利润主要受艾捷科芯股权稀释产生的投资收益带动。AI短剧商业化加速，Opera广告及搜索业务保持稳健增长，为AI战略投入提供支撑。随着AI内容占比提升及天工智能体、AI音乐等产品逐步商业化，公司盈利能力有望进一步改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.74/1.33/6.38亿元，EPS分别为-0.06/0.10/0.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外用户获取成本上升及投放回报不及预期；AI短剧流水向收入和利润转化不及预期；生成式AI内容版权、数据安全及海外监管风险；模型竞争加剧及算力、研发投入超预期；投资项目估值及公允价值波动风险；汇率、地缘政治与海外经营合规风险。

核心产品提供长期支撑，研发管线多点突破

康辰药业(603590)
    2026年半年报：
    2026H1，公司实现营业收入46,279.58万元，同比增长0.42%；归母净利润9,572.26万元，同比增长5.14%，扣非后归母净利润9,218.38万元，同比减少4.23%。2026年第二季度，公司实现营业收入24,792.54万元，同比减少0.38%；实现归母净利润4,850.90万元，同比增长4.21%，扣非后归母净利润4,611.72万元，同比减少11.92%。
    苏灵稳健增长，核心产品提供长期支撑
    2026H，分产品来看，苏灵实现营业收入33,991.40万元，同比增长4.22%，占营收比重由70.77%升至73.45%，毛利率92.12%；密盖息实现营业收入12,265.53万元，同比减少8.69%。单季度来看，2026年第二季度营业收入环比增长15.38%，呈现季节性回升态势。公司核心产品苏灵是目前国内血凝酶制剂市场中唯一的国家一类创新药，报告期内持续放量，2025年以39.7%的市占率居国内血凝酶市场第一，密盖息放量稳定，长期来看，公司核心产品有望持续支撑公司业绩。
    研发管线多点突破，核心管线推进顺利
    2026H，公司研发投入6,497.79万元，同比增长29.03%，占公司营收比重的14.04%。报告期内，公司研发成果转化密集，ZY5301上市申请4月获受理，III期终点达优效界值；KC1036于3月、4月新获批晚期胸腺癌、二线食管鳞癌两项关键III期，叠加三线食管鳞癌III期及联合PD-1一线两项II期，覆盖末线至一线全程治疗，并入选2026年ASCO壁报；全球首个KAT6/7双靶点抑制剂KC1086已获FDA临床默许，与KC1101同登2026年AACR年会。整体来看公司研发管线推进顺利，且逐渐步入临床中后期，研发有望逐步转化为产品管线。后续如研发管线落地，有望进一步增厚公司业绩。
    销售费用改善，股权激励锁住核心人才
    2026H，公司销售费用为18,976.85万元，同比下降7.15%，销售费用率43.68%，同比收窄约2.28个百分点。报告期内，受益于公司管理效能提升及数字化转型持续推进，公司销售费用持续改善，为上市以来单季支出结构最低。股权激励层面，公司于8月7日披露2026年限制性股票激励计划首次授予名单，拟合计授予245.50万股，覆盖63名中高层管理人员及核心技术、业务骨干。当前ZY5301商业化渐近、KC1036多项关键III期研究稳步推进，在此关键节点推出下沉至骨干层级的激励方案，有利于稳固核心人才团队、锁住公司核心人才，支撑公司长期发展。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元、1.24元和1.32元，对应的动态市盈率分别为26.32倍、24.59倍和23.17倍。公司作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

降本增效推动利润增长，数智转型稳步落地

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入37.89亿元，同比-4.61%；归母净利润4.75亿元，同比+5.26%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+1.98%。毛利率39.17%，同比+4.16pct；净利率14.76%，同比+1.57pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收18.20亿元，同比-2.11%；归母净利润1.74亿元，同比+33.39%；毛利率38.02%，同比+6.60pct，环比-2.21pct；净利率12.28%，同比+3.06pct，环比-4.77pct。
    26H1降本增效推动利润增长，经营现金流同比转正。
    业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入37.89亿元/同比-4.61%，主要受行业市场环境影响，教辅及图书销售有所减少。但公司通过业务结构优化、纸张及物流成本的有效管控，实现归母净利润4.75亿元/同比+5.26%，利润总额同比+8.76%，扣非后归母净利润4.43亿元/同比+1.98%。经营活动现金流量净额为0.49亿元，较上年同期的-1.34亿元实现转正，主要得益于采购商品、接受劳务支付的现金减少。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收19.69/18.20亿元，同比-6.81%/-2.11%；归母净利润分别为3.00/1.74亿元，同比-6.23%/+33.39%。分业务看，26H1发行/出版/印刷/物资贸易/报媒业务分别实现收入33.15/17.14/2.76/2.33/0.52亿元，分别同比+1.58%/-0.51%/+2.97%/-47.85%/-11.00%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为39.17%/同比+4.16pct。②费率方面，公司整体费用率为22.24%/同比+2.04pct，其中销售费用率为9.27%/同比-0.09pct，管理费用率为12.53%/同比+1.70pct，研发费用率为0.40%/同比-0.10pct，财务费用率为0.04%/同比+0.53pct。③净利率方面，26H1公司净利率14.76%，同比+1.57pct。
    教育出版基本盘稳固，大众出版品牌提升但经营仍承压。教育出版是公司经营的核心支撑。26H1公司完成春季“课前到书、人手一册”任务，发行中小学教材约1.64亿册、码洋约11.79亿元；粤教版教辅发行码洋约3.67亿元，同比增长16.26%，体现出较强的产品竞争力和渠道优势。在巩固教材教辅业务的基础上，公司持续向职业教育和学前教育延伸，14种教材入选第二批“十四五”广东省职业教育规划教材拟入选名单，“粤教学前AI数字课程资源平台”加快推广，教育出版产品体系进一步完善。大众出版方面，公司首次进入全球出版50强并位列第23名，《刹海》入选2025年度“中国好书”，品牌影响力持续提升。
    依托教育与内容资源优势，数字教育和IP开发培育新增量。面对一般图书市场承压，公司加快推进“数智南传”战略，重点从数字教育和IP衍生两条路径拓展增长空间。数字教育方面，公司依托既有教材、教辅及渠道资源，持续迭代粤教翔云数字教材应用平台，强化学生端互动体验和教师端AI备课能力；稳步推进“万卷要义”学习大模型及学生伴学产品“花卷帮帮”建设。“南方E课堂”已完成AI对话功能对接，粤教AI听说累计用户超过300万人，数字教育产品矩阵逐步完善。IP开发方面，互动游戏《对不起，我是警察》和短剧《重生2000：从追求青涩校花同桌开始》已上线，《征途荣耀》AIGC真人影视剧、《谁在撒谎》AIGC漫剧等项目有序推进。公司正推动出版IP由单一图书销售向微短剧、漫剧和互动游戏等多形态运营延伸，但相关业务仍处培育阶段，后续需关注项目流水及利润贡献。
    稳健主业与资产负债表支撑持续分红，高股息价值突出。在教育出版基本盘保持稳健、数字化及IP业务逐步培育的同时，公司通过持续分红提升股东回报。报告期内，公司审议通过2025年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.60元（含税），合计约4.94亿元，占2025年归母净利润的47.36%。上市以来，公司年度每股分红及现金分红规模总体持续提升，股东回报机制保持稳定。公司教材教辅业务壁垒深厚，盈利基础较为扎实，资产负债表稳健，为持续分红提供支撑。在低利率环境下，稳定盈利、较高分红比例与数字化转型潜力共同构成公司的长期配置价值。
    投资建议：公司教育出版与发行业务基本盘稳固，纸张及履约成本下降推动盈利能力改善，数字教育与IP运营提供潜在增量，稳定分红强化估值支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.61/11.76/12.95亿元，EPS分别为1.20/1.33/1.47元，对应目前PE分别为10/9/8倍，维持 “买入”评级。
    风险提示：教材教辅政策及适龄学生人数变化风险；文化传媒行业税收优惠政策变化风险；应收账款回收不及预期风险；数字教育及AI产品商业化不及预期风险；IP影视化项目推进及市场表现不及预期风险。

2026年半年报点评：规模扩张带动业绩修复，国际业务优势巩固

中金公司(601995)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收193.02亿元（+50.47%），实现归母净利润81.99亿元（+89.35%），扣非后归母净利润80.35亿元（+89.36%），基本每股收益1.62元（+99.08%）。ROE为7.60%，较上年同期上涨3.44pct。
    财富管理买方投顾转型成效显著
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入40.99亿元（+54.56%），实现代理买卖证券业务收入37.13亿元（+55.44%），其中代销金融产品收入10.47亿元（+73.33%）。买方投顾保有规模突破1,700亿元，产品保有规模突破5,300亿元，均实现连续多年正增长，再创历史新高。中金公司财富管理总客户数增长至近1,100万户，客户账户资产总值人民币5.39万亿元。
    IPO规模高增，国际业务行业领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入29.31亿元（+75.72%），完成A股IPO项目11单，主承销金额人民币205.05亿元（+1413.28%），排名市场第一。公司作为主承销商完成A股再融资项目10单，主承销金额人民币114.02亿元，排名市场第三。上半年，服务中资企业全球IPO合计47单，融资规模201.20亿美元（+80.55%），排名市场第一。债券承销方面，公司境内债券承销规模为3,855.47亿元（-7.27%）。国际业务方面，作为保荐人主承销港股IPO项目27单，主承销规模57.35亿美元，排名市场第一，作为全球协调人主承销港股IPO项目36单，主承销规模39.14亿美元，排名市场第一。子公司中金国际上半年实现收入总额104.71亿港元（+52.26%），净利润43.48亿港元（+65.07%）。
    公募资管稳步扩容
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入8.36亿元（+22.94%）。公司资产管理规模6,274.57亿元（+6.95%），其中集合资管规模1,980.77亿元（+19.09%）和单一资管规模4,293.80亿元（+2.14%），管理产品数量1,275只。公募基金方面，中金基金管理资产规模为人民币2,948.40亿元，较上年末增长7.9%，其中公募基金管理规模达2,772.41亿元，较上年末增长8.0%。
    自营是业绩增长主力
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入101.54亿元（+40.02%），占总营收52.61%，是公司业绩增长的主要驱动。公司持续完善境内外多元化客群布局，服务全球机构投资者超15,600家。QFII业务市占率连续23年排名市场首位，多家QFII及全球长线基金投研排名保持领先。
    投资建议
    公司投行业务处于行业领先地位，同时，具有领先的跨境业务市场地位，在中资企业境外IPO、境外债发行、跨境并购等领域优势显著。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券稳步推进，目前已获上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.91元、3.08元、3.48元，每股净资产分别为18.11元、20.40元、23.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：自营与经纪业务助推中报业绩向好，资本实力持续扩容

广发证券(000776)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入268.83亿元（+74.59%），实现归母净利润116.52亿元（+80.10%），扣非后归母净利润119.05亿元（+88.63%），基本每股收益1.43元（+81.01%）。ROE为8.08%，较上年同期增加3.25pct。
    股基交易量与代销规模持续高增
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入65.55亿元（+67.18%），公司股基交易量达31.85万亿元（+110.35%）。公司实现代理买卖证券业务净收入47.34亿元（+59.69%），公司代销金融产品保有规模超过4,500亿元，较上年末增长约22.07%，实现代销金融产品收入9.18亿元（+127.99%）。境外方面，持续丰富产品种类，优化客户结构，财富管理业务转型升级，收入规模、托管资产规模和产品保有规模均持续提升。
    境外投行业务行业领先
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入4.93亿元（+54.06%）。完成 A 股股权融资项目6单，主承销金额35.78亿元（-77.10%）。其中IPO承销8.98亿元，再融资承销26.80亿元，股权承销规模缩减。境外股权融资方面，完成11单境外股权融资项目，包括9单港股IPO项目和2单港股再融资项目，发行规模458.14亿港元，在香港市场股权融资业务排名中资证券公司第 5。债券承销方面，债券主承销规模2,142.64亿元（+39.38%）,行业排名第6，主要信用债发行数量430期，其中，公司债规模1,490.87亿元（+83.35%），在债承规模中占比69.58%。中资境外债业务方面，完成23单债券发行，承销金额327.24亿港元。
    公募基金管理规模持续领跑行业
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入48.4亿元（+31.92%）。公司资产管理规模下降（2,140.51亿元，-14.60%），其中集合资管规模993.92亿元（-29.37%），单一资管规模878.15亿元（+3.47%），专项资管规模268.44亿元（+7.14%）。公募基金方面，广发基金管理公募基金规模合计 18,167.41 亿元，较2025年末增长9.24%，剔除货币市场型基金后的规模合计 11,209.42亿元，行业排名第3。易方达基金公募管理总规模达26,449.23 亿元，较2025年末增长2.89%。剔除货币市场型基金后的规模为18,859.31 亿元，行业排名第1。
    自营业务表现亮眼
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入131.40亿元（+141.10%）。另类投资方面，广发乾和聚焦AI基础设施建设及AI+、生物医药等重点产业。截至2026年6月末，广发乾和累计投资项目356个。衍生品方面，公司做市业务保持在市场第一梯队，报告期内，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场开展的私募产品发行与交易共69,281只，合计规模7,902.39亿元。
    投资建议
    公司在财富管理业务领域仍具备较大优势，此外，公司投研实力较强，自营业绩快速提升，叠加资本市场持续高质量发展改革以及证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司估值有望持续提升。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.46元、2.74元、2.81元，每股净资产分别为16.24元、18.34元、20.49元，维持“持有”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    报告摘要
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间
    公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(24.52亿元，+74.27%)、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新城新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

2026年半年报点评：国际业务高增，Q2盈利环比改善，LEAP及燃机业务打开成长空间

航亚科技(688510)
    报告摘要
    事件
    8月18日，公司公告2026H1实现营收（3.74亿元，+1.14%），归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%）；毛利率（37.59%，-2.22pcts），归母净利率（13.73%，-2.84pcts）。
    航发主业持续深化，燃机及医疗业务逐步贡献增量
    公司业务主要覆盖航空发动机零部件、燃气轮机零部件及医疗骨科三大领域。其中，航空发动机零部件为公司核心基本盘，海外业务主要面向赛峰、GE航空、罗罗等国际主流航空发动机厂商，产品以压气机叶片为基础，并逐步向盘、机匣等延伸；国内业务主要面向防务类航空发动机及国产商用航空发动机市场。燃气轮机业务方面，受益于AI算力需求拉动带来全球燃机行业景气上行，公司依托航空发动机压气机叶片积累的技术和制造能力向燃机领域拓展，短中期聚焦航改燃赛道压气机叶片的制造；海外市场已实现收入，公司持续推进GE能源、西门子、贝克休斯等客户拓展与合作，当前业务体量相对较小但具备较好成长潜力；国内燃机业务持续推进产品导入和客户拓展。医疗骨科业务方面，公司将航空锻造技术延伸至医疗骨科植入物锻件领域，主要产品包括股骨柄、髋臼杯、胫骨托等，是强生医疗在亚太地区的重要合格供应商，并为施乐辉、威高骨科、爱康医疗等国内外知名医疗器械企业提供配套。
    收入整体平稳、结构有所分化，Q2盈利环比改善
    2026H1，公司实现营业收入（3.74亿元，+1.14%），整体保持稳定。分产品看，航空产品仍为公司核心收入来源，实现营业收入（3.31亿元，-1.88%）；其中国际航空发动机业务实现较快增长，国内航空发动机业务阶段性承压，对航空产品整体增速形成一定拖累。医疗产品实现营业收入（0.37亿元，+30.23%），保持较快增长，上半年核心客户订单占比有所提升，业务拓展重心逐步向外贸倾斜。盈利端，公司实现归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%），主要系美元汇率波动带来的汇兑损失及信用减值损失增加所致。
    单季度来看，2026Q2实现营收（2.02亿元，+3.46%），环比增长17.89%；归母净利润（0.31亿元，+2.39%），环比增长56.06%；扣非归母净利润（0.31亿元，+8.09%），环比增长55.18%，单季度经营环比出现改善。
    2026H1公司期间费用总额（0.65亿元，-13.27%），期间费用率（17.33%，-2.88pcts），费用管控效果较为明显。其中，销售费用（0.07亿元，-24.45%）、管理费用（0.27亿元，-24.98%）及研发费用（0.21亿元，-27.82%）；财务费用（0.10亿元，+5370.05%），主要系汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额（0.72亿元，+125.94%），主要系货款回笼增加所致。
    LEAP持续放量叠加国产航发提速，航空发动机业务景气延续
    海外方面，2026年上半年全球航空发动机需求维持稳健增长，新机交付节奏持续加快。GE航空发动机总交付量同比增长31%，CFM国际LEAP系列发动机交付（1,030台，+41%），首次实现半年交付突破千台，供应链瓶颈逐步缓解；据CFM及GE航空预测推算，2030年LEAP发动机交付量有望达到3,000台。同时，老一代发动机延寿运行叠加新一代发动机逐步进入维修周期，全球发动机MRO需求持续增长，为航空发动机零部件供应链提供长期需求支撑。公司国际航空业务继续围绕核心客户及优势产品深化布局。成熟LEAP叶片项目交付态势回稳；LEAP环形机匣项目经过前期研发爬坡后产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计2026年全年交付量接近千件。同时，公司已敲定LEAP新品类叶片项目合作意向，后续随着配套LEAP产品类别持续丰富，公司在单台发动机中的配套价值量及业务成长空间有望进一步提升。
    国内方面，2026年是“十五五”开局起步之年，中国航发2026年工作会议明确2026年要攻坚冲刺重点型号研制目标。国产长江系列商用航空发动机研制进入取证冲刺阶段，中国民航制造业迎来自身发展的黄金期。
    海外需求高景气叠加国内产业加速，燃机产业链迎来发展机遇
    海外方面，全球市场在AI算力爆发与能源转型的双重驱动下，持续处于高景气周期。据行业统计，2026年一季度全球燃气轮机订单总规模同比增长约39%，北美市场仍是核心市场，其中AI数据中心配套的轻型燃机订
    单占比由去年的25%大幅提升至70%。主流厂商订单交付已排至2029-2030年，燃气轮机产业链未来三至五年具备较高景气预期。燃气轮机海外制造商面对订单交付积压问题，正谨慎提升未来产能规划并加速向中上游及中国等供应链外溢采购。
    国内方面，上半年，《新型能源体系建设“十五五”规划》正式发布，为燃气轮机产业发展打开了更多政策空间。受AI算力需求拉动，海外传统主机厂产能承压，为国内燃机整机企业和供应链打开了进入全球市场的黄金窗口期。轻型燃气轮机凭借交付周期短、模块化部署等优势，匹配算力中心、海上油气平台与分布式调峰场景，成为高成长弹性与高国产化率的产业发展主力方向。
    面对产业分工格局优化的战略窗口，公司有望依托现有技术积淀与批产优势，进一步深化与核心客户的战略合作关系，为未来市场份额拓展奠定基础。
    医疗业务快速增长，海外头部客户合作持续深化
    公司与国际领先医疗器械制造商强生、施乐辉的合作项目，上半年分别进入量产爬坡或研发攻坚的关键阶段，构筑起医疗业务板块收入增长的双引擎。伴随外贸业务占比的提升，医疗板块盈利韧性有望进一步增强。此外，公司正积极获取进入其他国际头部客户的机会。产品定位方面，聚焦核心品类，主动将产能向高附加值品类倾斜，上半年重点推进专线的规划与建设，以提升核心产品制造能力。
    三大基地持续推进，产能扩张支撑中长期增长
    与前述航空、燃机及医疗业务拓展相匹配，公司持续推进马来西亚、无锡和贵州三大生产基地建设。马来西亚基地为公司首个海外制造基地，项目建成满产后预计新增压气机叶片产能150万片/年、医疗骨科植入类锻件产能100万件/年，有助于强化海外客户本地化配套及供应链保障能力；无锡新产能扩建项目聚焦航空发动机机匣，建成后预计新增机匣产能约8,000件/年，进一步完善公司从叶片向结构件延伸的产品矩阵；贵州航亚同步推进盘环、机匣、环形件及整体叶盘/叶环等航空发动机零部件产能建设。
    公司同步推进可转债再融资项目，截至半年报披露日已通过上交所上市审核委员会审核，尚待中国证监会注册。随着新增产能逐步建设及释放，公司有望进一步突破现有产能约束，增强核心客户配套及交付保障能力，为中长期收入增长提供产能基础。
    投资建议
    2026H1，公司收入整体保持稳定，受汇兑损失及信用减值损失增加影响，归母净利润阶段性承压。但Q2收入和归母净利润分别环比增长17.89%和56.06%，经营趋势出现改善。
    从需求端来看，一方面，全球航空发动机新机及后市场需求持续增长，LEAP叶片交付恢复、环形机匣进入放量阶段，新品类叶片持续导入；另一方面，全球燃机行业在AI数据中心需求驱动下维持高景气，公司持续推进航改燃项目业务发展；此外，随着国内军用及商用航空发动机需求逐步落地，有望在未来为公司持续贡献收入。
    从供给端来看，公司持续推进马来西亚、无锡及贵州三大基地建设，产能天花板进一步打开。随着国际业务持续增长、新产品逐步放量及新增产能释放，有望为公司中长期业绩增长奠定基础。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为8.20亿元、11.31亿元和16.09亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.93亿元及2.69亿元，EPS分别为0.58元、0.74元、1.04元。我们给予“买入”评级，目前价格25.22元，对应2026/2027/2028年约43倍、34倍、24倍PE。
    风险提示：研发批产进度不及预期，海外市场需求不及预期，原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，存货跌价风险。

饲料业务显韧性，鳗鱼行情望演绎

天马科技(603668)
    26H1公司受周期影响业绩承压
    2026年上半年，公司实现营业收入31.32亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1233万元，同比大幅下降79.53%；扣非归母净利润761万元，同比下降86.88%。业绩下滑主要系报告期内受宏观经济、行业周期及日本鳗苗丰产等因素叠加影响，活鳗及烤鳗价格持续低位运行，公司主动放缓出鱼节奏，导致养殖与食品板块盈利能力阶段性承压。
    饲料业务显韧性
    公司饲料业务展现出较强韧性，是公司经营的“压舱石”。上半年，动物营养与饲料业务实现总销量63.60万吨，同比增长5.53%，总收入24.20亿元，同比增长21.96%。其中，特种水产饲料业务表现突出，实现销量6.97万吨，收入7.71亿元，同比分别增长80.13%和84.43%。这主要得益于部分水产养殖品种回暖，养殖户补塘积极性增强。畜禽饲料业务则保持稳健，销量和收入同比分别增长0.41%和5.29%，年化销量连续5年突破百万吨，稳居福建省第一梯队。饲料板块具备韧性，公司多元化业务布局具备较好抗风险能力。
    鳗鱼行情望演绎
    26H1公司主业受到鳗鱼行情影响较大，主要系25年日本鳗苗丰产带来的供给过剩预期影响，鳗鱼市场价格持续低迷，公司两大板块智慧养殖和健康食品收入下滑。
    展望未来，行业供需格局正迎来积极变化。一是26年度投苗积极性回落，行业产能加速出清，供给端收紧趋势形成。本年度日本鳗苗捕捞量较2025年大幅下降，美洲鳗投苗量大幅低于上年度，目前鳗鱼价格已企稳并逐步回升，鳗鱼价格有望积极向好。二是行业推动健康发展，配额制等措施有望推进。今年中国鳗工委会长办公会中提出，实施为期一年的全面禁止捕捞本地日本鳗苗，同时禁止进口美洲鳗苗的阶段管控措施。后续将根据产业发展情况，实行鳗苗捕捞、进口配额管理，严格控制总体养殖规模，筑牢产业长期发展根基。
    投资建议
    天马科技是一家集特种水产、畜牧、食品为一体的大型现代渔牧集团化企业。公司饲料业务稳健，鳗鱼养殖和食品业务有望随行情演绎获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.17亿元、1.03亿元、2.02亿元，EPS分别为0.03元、0.20元、0.40元，维持“买入”评级。
    风险提示
    鳗鱼养殖、畜禽、水产业行情周期波动等风险。

2026年半年报点评：自营与财富管理共振，综合实力持续强化

华泰证券(601688)
    【内容摘要】
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入236.58亿元（+45.86%），实现归母净利润116.92亿元（+54.87%），扣非后归母净利润117.02亿元（+56.96%），基本每股收益1.25元（+56.25%）。2026上半年ROE为6.30%，较上年同期增加2.00pct。
    AI赋能买方投顾，代销产品规模增长
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入62.64亿元（+66.86%）。实现代理买卖证券业务净收入74.62亿元（+67.58%），代销金融产品收入6.24亿元（+114.49%）。报告期内，金融产品保有数量（除现金管理产品“天天发”外）17,304只（+19.89%），金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币3,512.64亿元（+15.33%）。截至报告期末，公司境内融资融券业务余额为人民币2,256.40亿元，整体维持担保比例为299.80%，股票质押式回购业务境内待购回余额为人民币166.47亿元，平均履约保障比例为272.41%。
    股债承销头部地位稳定
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入15.41亿元（+31.93%），其中，股权主承销规模达到532.62亿元（+8.68%），主承销数量21单。报告期内，完成全市场前五大再融资项目中国能建定向增发，进一步巩固了在再融资领域的市场领先地位。债承方面，债券主承销规模达到7,188.65亿元（+7.74%），主承销数量1,971单，行业头部地位保持稳定。累计承销28
    单人民币95.90亿元绿色债券、110单人民币283.85亿元科技创新债券。
    资管规模显著增长
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入9.26亿元（+3.70%）。华泰资管公司资产管理规模人民币7,412.18亿元（+18.21%）。集合资产管规模人民币1,534.07亿元（+41.45%），单一资产管理业务规模人民币1,634.74亿元（+8.69%），专项资产管理业务规模人民币2,278.64亿元（+12.66%）。报告期内，华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数量87单，行业排名第一，发行规模人民币793.60亿元，行业排名第三。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达31,044.55亿元（+19.70%），其中，公募业务管理资产规模人民币15,406.36亿元（+11.30%）。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币6,209.39亿元，其中，公募业务管理资产规模人民币5,911.82亿元。
    自营拉动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入122.21亿元（+84.33%），占总营收51.66%，是公司业绩增长的核心推动力。做市业务方面，科创板股票做市业务累计报备做市股票126只，上市基金做市业务累计覆盖841只ETF做市标的、66只公募REITs标的，均位居市场前列。另类投资方面，截至报告期末存续投资项目33个，投资规模人民币141,091.26万元。国际业务方面，实现营业收入44.12亿元（+91.13%），毛利率较上年同期增加18.07pct。
    投资建议
    公司财富管理保持行业领先地位，同时，资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行和投资机构，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升。基于以上，我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.25元、2.36元、2.46元，每股净资产分别为18.15元、19.87元、21.72元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年中报点评：高温合金量利齐升驱动业绩翻倍，两机高景气周期开启

隆达股份(688231)
    业绩概要：2026年上半年公司实现营业收入13.45亿元（同比+62.26%），实现归母净利润1.07亿元（同比+102.29%），对应EPS为0.34元，扣非归母净利润1.03亿元（同比+104.92%）。分季度看，Q2单季实现营收7.78亿元（同比+60.49%，环比+37.32%），归母净利润0.60亿元（同比+143.74%，环比+25.54%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+173.13%，环比+35.89%）。利润增速显著快于收入增速，主因毛利率大幅提升与规模效应释放。
    高温合金主业高速放量，产品结构优化驱动毛利率显著提升：2026H1高温耐蚀合金实现营业收入10.45亿元，同比增长73.30%，毛利率23.57%，同比增加5.67pct。其中高温合金实现收入10.09亿元，毛利率23.89%；镍基耐蚀合金实现收入0.36亿元，毛利率14.73%。合金管材实现收入2.55亿元（同比+37.10%），毛利率8.49%（同比+1.76pct）。公司整体毛利率20.98%（同比+5.23pct），销售净利率7.98%（同比+1.58pct），加权平均ROE3.82%（同比+1.87pct），盈利能力全面改善。
    产能稳步释放与海外客户深度绑定构筑增长基石：截至2026Q1末，公司拥有变形高温合金产能5,000吨、铸造高温合金母合金产能5,000吨，2026年内将有3,000吨新增变形高温合金产能落地。马来西亚生产基地总设计年产能50,000吨（含铸造高温合金母合金1,800吨、耐蚀合金及特种合金48,200吨），按2026年底前投产目标加速推进。客户方面，航空领域已与赛峰、罗罗、柯林斯宇航、霍尼韦尔、ITP、贝克休斯、Doncasters、斯伦贝谢、卡麦隆等海外客户签订长期供货协议；燃机领域覆盖东方电气、万泽股份、江苏永瀚、应流股份、贝克休斯、GEVernova、西门子能源、安萨尔多等国际国内知名企业。报告期内募投项目全面进入投产运营阶段，变形合金产销规模显著扩大，产销衔接效率大幅改善。
    财务与经营质量：2026H1期间费用总额1.47亿元（同比+77.11%），费用率10.94%（同比+0.86pct），其中财务费用0.18亿元（由上年同期收益转为支出，主因汇兑损失增加）。经营活动现金流净额-2.28亿元（2025同期-1.01亿元），流出扩大主因业务规模增长带动采购支出及存货备库增加。截至H1末，应收票据及应收账款13.89亿元（较年初+24.91%），存货10.05亿元（较年初+35.08%），其中在产品3.04亿元（较年初+68.89%），一定程度上反映公司备产节奏加快，或应对较为饱满的在手订单。公司26H1计提资产减值准备合计3,174.53万元（含存货跌价1,778.25万元、应收账款信用减值1,392.19万元），同时转回信用减值损失345.40万元，合计影响利润总额2,825.04万元。公司拟每10股派发现金红利2.60元（含税），合计8,193.36万元，分红率达76.36%。
    行业景气与中长期逻辑：全球商用航空发动机与燃气轮机市场正处于新一轮景气周期。海外商发产能提速明显——波音737月产量由42架向47架提升，空客A320计划提升至70-75架/月，26H1GE发动机交付同比+31%（其中LEAP交付+41%），整机需求正逐步转化为上游材料订单。燃气轮机方面，AI数据中心快速建设带动全球电力需求大幅增长，2025年全球燃气轮机订单量约100GW（显著高于2024年约57GW），部分头部厂商订单已排至2029年以后。公司作为国内少数同时具备铸造与变形高温合金批量供应能力的企业，具备第二代单晶高温合金母合金制备及产业化能力，掌握国际先进正三联熔炼工艺，有望充分受益于两机产业链高景气。
    投资建议：我们看好公司高温合金业务在全球航发与燃机高景气周期下的量价齐升逻辑，产能释放叠加产品结构优化有望持续增厚利润。预计公司2026-2028年实现营业收入25.41/34.89/44.36亿元（同比+37.32%/+37.29%/+27.16%），实现归母净利润1.81/2.84/3.82亿元（同比+144.58%/+57.02%/+34.39%），对应PE53.46x/34.05x/25.33x。基于公司高温合金主业高速放量、毛利率持续提升趋势以及海外供应链深度绑定的成长确定性，维持"买入"评级。后市重点关注：海外客户认证进展与订单落地节奏、马来西亚生产基地投产进度。

2026年半年报点评：收入与净利润增速回正，商业航天业务实现收入翻倍

天银机电(300342)
    【内容摘要】
    事件：8月14日公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入（4.04亿元，+5.34%），归母净利润（2482.48万元，+39.44%），扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%），毛利率（25.77%，+3.16pcts），净利率（6.86%，+1.83pcts）。
    冰箱压缩机厂主要供应商，持续构筑雷达与航天电子第二曲线
    公司主要围绕“冰箱压缩机零配件”和“雷达与航天电子”两大板块开展业务。公司是国内各大冰箱压缩机厂的主流供应商，核心产品包括起动器、吸气消音器、变频控制器等。雷达与航天电子板块，主要依托子公司华清瑞达、华瑞雷仿、讯析科技以及天银星际，其主要业务分别是雷达射频仿真系统、超宽带信号捕获与分析系统、恒星敏感器等，主要应用于军工装备及航空航天领域。
    收入与净利润增速回正，商业航天收入实现翻倍
    2026年上半年，公司扭转了2025年收入和净利润双下滑的态势，营业收入（4.04亿元，+5.34%）、归母净利润（2482.48万元，+39.44%）以及扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%）增速回正，增收更增利。我们认为这主要系公司产品结构显著优化，雷达与航天电子板块毛利率（49.90%，+16.85pcts）同比提升显著，带动综合毛利率（25.77%，+3.16pcts）显著提升；同时公司实施降本增效、开源节流的经营策略，资源配置进一步优化，净利率（6.86%，+1.83pcts）稳中有升。
    具体到各业务板块，主要的边际变化如下：
    （1）冰箱压缩机零配件业务
    报告期内，该业务营业收入（2.79亿元，+4.59%）稳定增长，其中外销收入达2,181.21万元，同比增长50.23%。这主要系公司紧抓家电复苏期，主动对接头部整机厂商订单需求，收缩低附加值常规产能，集中资源投入高毛利新品，同时通过长协锁价、集采谈判疏导成本压力，有效对冲盈利压力所致。
    （2）雷达与航天电子业务
    报告期内，该业务营业收入（1.25亿元，+7.06%）稳定增长，毛利率（49.90%，+16.85pcts）显著提升，旗下四家子公司经营表现分化明显：
    ①华清瑞达和华瑞雷仿的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列。报告期内，受行业竞争加剧和客户合规要求的影响，华清瑞达多项订单暂未完成验收，收入（7864.78万元，-13.16%）有所下降，但由于报告期交付产品以高毛利雷达模拟器等为主，叠加组织架构优化，净利润（1290.26万元，+678.96%）同比大幅提升；
    ②华瑞雷仿原为华清瑞达子公司，2025年8月，公司受让华清瑞达持有的华瑞雷仿100%股权，华瑞雷仿成为公司全资子公司。报告期内，华瑞雷仿营业收入（1062.93万元，+226.25%）增长显著，主要系业务持续扩张，订单及销售规模增长；净利润（-630.89万元，-185.50%）同比下降，主要单体公司因人员配置致使人工费用上升，叠加业务拓展带来各项研发投入及费用增加综合所致；
    ③讯析科技主营超宽带信号捕获与分析系统业务。报告期营业收入（1717.07万元，+40.11%）有较大增长，净利润（-27.13万元，+95.07%）的亏损幅度同比大幅收窄，主要得益于上半年多批高毛利自研测试系统项目完成交付验收；
    ④天银星际的主要产品为恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器等。报告期内，天银星际深度配套国内低轨卫星互联网组网工程，受益于商业航天卫星批量组网发射，公司订单及产品交付规模同步快速扩容，营业收入（2817.98万元，+101.89%）、净利润（936.47万元，+93.73%）同比均接近翻倍。同时，公司积极开拓亚洲、欧洲等海外市场。
    分季度看，2026Q2公司营业收入（2.11亿元，+5.37%）和归母净利润（1453.76万元，+60.78%）同比持续增长，归母净利润环比增速较Q1（+17.42%）增长显著，盈利能力持续改善；2026Q2毛利率（26.86%，+1.88pcts）和净利率（7.45%，+2.46pcts）亦实现同比增长。
    综上所述，2026年上半年公司公司净利润的高增长，主要系家电零配件业务筑底回升、海外市场打开增量空间，军工雷达业务通过产品结构优化、组织降本逐步改善盈利，商业航天业务充分享受行业红利实现跨越式增长。
    费用稳中有降，研发投入增长
    费用方面，2026年上半年，公司销售费用（806.19万元，-14.71%）、管理费用（2894.43万元，-0.30%）均有所下降，降本增效成效显现；财务费用（338.35万元，+360.97%）有所增加，主要系本期汇兑损失增加所致。受益于各项费用稳中有降，公司三费费用率（9.99%，-0.23pcts）小幅降低。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入（3625.46万元，+5.67%）增长，研发投入占营业收入的比例（8.97%，+0.03pcts）持续提升。
    经营现金流显著改善，存货与合同负债增长
    现金流方面，2026年上半年公司经营性现金流量净额（-492.95万元）虽仍为负，但较上年同期（-8339.46万元）大幅收窄94.09%，现金流状况显著改善，结合应收账款（4.84亿元，-0.86%）情况来看，公司营运能力与回款能力有所增强。
    2026年上半年，公司存货（5.68亿元，+20.24%）同比显著增长，合同负债（0.71亿元，+8.40%）同比增长，我们判断，公司项目整体储备与执行节奏加快。
    投资建议
    公司在筑牢主营业务根基的同时，积极抢抓商业航天等新兴赛道的发展机遇，打造第二增长曲线。我们认为，在“以旧换新”和家电出海的政策支持下，公司冰箱压缩机零配件业务有望保持稳定，外销业务有望延续高增；同时，伴随军工雷达产品的结构优化、商业航天产业维持高景气、低轨卫星互联网建设持续加速，雷达与航天电子板块有望成为公司全年收入和净利润的重要支撑，公司整体经营基本面有望延续修复改善态势。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为9.09亿元、10.15亿元和11.52亿元，归母净利润分别为0.56亿元、0.73亿元及1.04亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.24元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年240倍、184倍及129倍PE。
    风险提示
    白电行业需求收缩或国际贸易环境恶化的风险；低轨卫星互联网建设不及预期；受军工行业审价及招投标竞争加剧影响，公司盈利能力出现波动的风险。

2026年半年报点评：收入与净利润增速回正，商业航天业务实现收入翻倍

天银机电(300342)
    报告摘要
    事件：8月14日公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入（4.04亿元，+5.34%），归母净利润（2482.48万元，+39.44%），扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%），毛利率（25.77%，+3.16pcts），净利率（6.86%，+1.83pcts）。
    收入与净利润增速回正，商业航天收入实现翻倍
    2026年上半年，公司扭转了2025年收入和净利润双下滑的态势，营业收入（4.04亿元，+5.34%）、归母净利润（2482.48万元，+39.44%）以及扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%）增速回正，增收更增利。我们认为这主要系公司产品结构显著优化，雷达与航天电子板块毛利率（49.90%，+16.85pcts）同比提升显著，带动综合毛利率（25.77%，+3.16pcts）显著提升；同时公司实施降本增效、开源节流的经营策略，净利率（6.86%，+1.83pcts）稳中有升。具体各业务板块的边际变化如下：
    （1）冰箱压缩机零配件业务
    报告期内，该业务营业收入（2.79亿元，+4.59%）稳定增长，其中外销收入达2,181.21万元，同比增长50.23%。这主要系公司紧抓家电复苏期，主动对接头部整机厂商需求，收缩低附加值常规产能，集中资源投入高毛利新品，同时通过长协锁价、集采谈判疏导成本压力，对冲盈利压力所致。
    （2）雷达与航天电子业务
    报告期内，该业务营业收入（1.25亿元，+7.06%）稳定增长，毛利率（49.90%，+16.85pcts）显著提升，四家子公司经营表现分化明显：
    ①华清瑞达的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列。报告期内，受行业竞争加剧和客户合规要求的影响，华清瑞达多项订单暂未完成验收，收入（7864.78万元，13.16%）有所下降，但由于报告期交付产品以高毛利雷达模拟器等为主，叠加组织架构优化，净利润（1290.26万元，+678.96%）同比大幅提升；
    ②华瑞雷仿原为华清瑞达子公司，2025年8月，公司受让华清瑞达持有的华瑞雷仿100%股权，华瑞雷仿成为公司全资子公司。报告期内，华瑞雷仿营业收入（1062.93万元，+226.25%）增长显著，主要系业务持续扩张，订单及销售规模增长；净利润（630.89万元，185.50%）同比下降，主要单体公司因人员配置致使人工费用上升，叠加业务拓展带来各项研发投入及费用增加综合所致；
    ③讯析科技主营超宽带信号捕获与分析系统业务。报告期营业收入（1717.07万元，+40.11%）有较大增长，净利润（27.13万元，+95.07%）的亏损幅度同比大幅收窄，主要得益于上半年多批高毛利自研测试系统项目完成交付验收；
    ④天银星际的主要产品为恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器等。报告期内，天银星际深度配套国内低轨卫星互联网组网工程，受益于商业航天卫星批量组网发射，公司订单及产品交付规模同步快速扩容，营业收入（2817.98万元，+101.89%）、净利润（936.47万元，+93.73%）同比均接近翻倍。同时，公司积极开拓亚洲、欧洲等海外市场。
    综上所述，2026年上半年公司公司净利润的高增长，主要系家电零配件业务筑底回升、海外市场打开增量空间，雷达业务通过产品结构优化、组织降本逐步改善盈利，商业航天业务充分享受行业红利实现跨越式增长。
    费用稳中有降，研发投入增长
    费用方面，2026年上半年，公司销售费用（806.19万元，14.71%）、管理费用（2894.43万元，0.30%）均有所下降，降本增效成效显现；财务费用（338.35万元，+360.97%）有所增加，主要系本期汇兑损失增加所致。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入（3625.46万元，+5.67%）增长，研发投入占营业收入的比例（8.97%，+0.03pcts）持续提升。
    经营现金流显著改善，存货与合同负债增长
    现金流方面，2026年上半年公司经营性现金流量净额（492.95万元）虽仍为负，但较上年同期（8339.46万元）大幅收窄94.09%，现金流状况显著改善，结合应收账款（4.84亿元，0.86%）情况来看，公司营运能力与回款能力有所增强。
    2026年上半年，公司存货（5.68亿元，+20.24%）同比显著增长，合同负债（0.71亿元，+8.40%）同比增长，我们判断，公司项目整体储备与执行节奏加快。
    投资建议
    公司在筑牢主营业务根基的同时，积极抢抓商业航天等新兴赛道的发展机遇，打造第二增长曲线。我们认为，在“以旧换新”和家电出海的政策支持下，公司冰箱压缩机零配件业务有望保持稳定，外销业务有望延续高增；同时，伴随军工雷达产品的结构优化、商业航天产业维持高景气、低轨卫星互联网建设持续加速，雷达与航天电子板块有望成为公司全年收入和净利润的重要支撑，公司整体经营基本面有望延续修复改善态势。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年的营业收入分别为9.09亿元、10.15亿元和11.52亿元，归母净利润分别为0.56亿元、0.73亿元及1.04亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.24元，维持“买入”评级，当前股价分别对应20262028年240倍、184倍及129倍PE。
    风险提示
    白电行业需求收缩或国际贸易环境恶化的风险；低轨卫星互联网建设不及预期；受军工行业审价及招投标竞争加剧影响，公司盈利能力出现波动的风险。

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    【内容摘要】
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（24.52亿元，+74.27%）、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。报告期内公司毛利率（57.76%，+7.04pcts）显著提升。分产品看，红外热成像业务实现收入（41.89亿元，+74.29%），毛利率（59.77%，+6.83pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（15.22亿元，+160.10%），毛利率（61.73%，+11.38pcts），收入占比（34.63%，+28.78pcts），高毛利海外业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    资产负债结构方面，货币资金（9.78亿元，+113.79%）充裕；应收账款（15.59亿元，+7.33%）增速显著低于营收增速，回款情况良好；存货（21.87亿元，+11.47%）随订单与产能规模增长；合同负债（4.07亿元，+149.15%）同比翻倍，在手订单充足；资产负债率（34.50%，-3.16pcts）稳中有降。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。特种装备领域多个项目顺利完成转段及交付，上半年实现某重点项目中标，取得“十五五”项目开门红；民用领域车载、低空经济、工业测温、户外消费等需求旺盛，8μm系列产品完成量产导入，1920×1080、1280×1024及640×512面阵三款产品进入量产阶段，第二代高性能8μm产品样品开发完成；
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。GaAsMMIC、GaNMMIC等产品持续稳定交付，低轨卫通相控阵核心芯片完成迭代量产投片，公司推出GaNeural？GaN核心技术平台，板块随卫星互联网建设推进蓄势待发；
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。激光、光子器件等多维感知新业务逐步放量，面向商业航天的10μm400×400InGaAs探测器及捕跟模组交付客户并成功入轨运行，15μm640×512长波及高温中波超晶格探测器批量交付。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新域新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。业务进展方面：车载领域已与超25家乘用车、商用车、飞行汽车、船舶及自动驾驶领域头部企业建立定点或深度合作关系，产品赋能30余款车型及船型，座舱内智慧空调功能软硬件斩获国内唯一客户定点并进入量产开发阶段，车规级8μm640分辨率探测器与ASIC-ISP芯片模组进入小批量可靠性验证阶段；AI领域第三代红外图像处理SOC、AI-ISP、红外图像专用NPU完成设计并批量生产；低空经济领域为政府、工业及商业客户提供定制化解决方案，实现持续快速增长。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署；2026年4月公司参股无锡吴越物芯科技有限公司，为红外业务提供弹性产能，并收购齐新半导体剩余48%股权进一步整合资源，齐新半导体上半年实现净利润（2231.90万元），同比扭亏为盈；越南生产基地2025年顺利投产，2026年以来进一步完善上下游配套体系，优化海外仓储、物流、通关全链条配套能力，有效对冲国际贸易风险，赋能海外业务规模化拓展。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

2026H1点评：新兴业务快速成长

斯瑞新材(688102)
    业绩概要：公司2026H1实现营业收入10.9亿元（+40.6%），实现归母净利润0.96亿元（+28.5%），扣非后归母净利润为0.88亿元（+26.0%），对应基本EPS为0.12元。其中，公司Q2实现营收6.4亿元（同比+50.1%，环比+45.1%），归母净利润0.53亿元（同比+24.9%，环比+23.0%），单季度基本EPS为0.07元。
    各业务营收稳步增长，新兴赛道贡献显著：2026年上半年公司营业收入实现同比高增，具体从各项重点业务来看：①液体火箭发动机推力室材料/零组件实现收入3115万元（同比+33.8%），公司已打通铜铬锆合金从材料到零组件的全工艺链，主要客户包括蓝箭航天、九州云箭等，产品应用于朱雀三号等关键项目；同时报告期内自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺并向客户交付样件。②光模块芯片基座/壳体实现收入1.12亿元（同比+388%），公司已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体，主要客户有环球广电、索尔思、剑桥科技、菲尼萨等，另外公司也在研发低成本、可批量生产的铜金刚石制备工艺，为1.6T以上高速率光模块的规模化应用储备技术能力。③CT和DR球管零组件（医疗影像装备项目）实现收入7374万元（同比+79.8%），自2025年商务部对进口医用CT球管进行产业竞争力调查以来，CT球管国产化进程持续推进，主要客户包括联影医疗、西门子医疗等。④中高压电接触材料及制品方面，公司铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，126kV真空灭弧室触头材料已实现小批量交付，12kV及以上充气柜触头材料批量供应市场，主要客户覆盖全球主流电力设备制造商。⑤高性能金属铬粉已形成年产2000吨生产能力，主要客户有西部超导、西门子等企业。
    海外市场开拓加速，Q2公司盈利性环比稳定：2026H1公司海外市场营业收入2.63亿元（同比+46.4%），泰国制造基地成为国际化重要支点，推动国际市场业务迈进。盈利能力方面，2026Q2公司单季度毛利率23.7%（环比+0.4pcts），盈利性基本保持稳定，得益于营收增长单季归母净利润环比增长23%。上半年公司净利率同比略有下降，主要系报告期内人民币升值引起汇兑损失增加，财务费用同比大幅增长507%至1752万元，成为拖累净利率的核心因素；
    产能扩张全面推进，股权激励大幅扩容：公司多个募投及自筹项目有序推进，最新进展来看：①“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”部分设备进场，已形成年产300余台（套）推力室内外壁成品加工产能。随着国内商业航天火箭发射持续提速、公司推力室产能爬坡，将直接带动商业航天业务高增。②“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”新厂房已于2025年底投用、设备投资基本完成；③新启动立项的“电热功能材料研发制造基地建设项目”总投资9.2亿元，含4.8亿元“4000万件光模块芯片基座及壳体材料项目”和4.4亿元“1290吨高压开关触头及零组件项目”，聚焦光模块与高压电接触两大高景气方向。此外，公司2026年股票期权与限制性股票激励计划上半年完成首次授予，激励对象大幅扩容，覆盖高管、核心技术、一线核心员工，提高公司凝聚力。
    投资建议：公司作为国内领先的铜合金研发制造平台型企业，与下游客户深度绑定、提供非标个性化研发和生产服务，有望持续受益于商业航天、人工智能算力（光模块）、医疗影像国产化等新兴行业的高速发展，具备较强成长性，产能扩张与股权激励为中长期成长蓄力。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为21.8/28.6/39.6亿元，同比增长38.5%/31.3%/38.7%，实现归母净利润分别为2.15/3.10/4.65亿元，同比增长45.6%/44.3%/50.0%，对应PE117X/81X/54X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

收入增长提速但盈利承压，Agentic AI提效加速验证

易点天下(301171)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入22.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.78亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-64.17%。毛利率13.87%，同比-3.87pct；净利率3.70%，同比-4.37pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收11.91亿元，同比+47.41%；归母净利润1.42亿元，同比+62.14%；毛利率12.77%，同比-6.82pct，环比-2.35pct；净利率12.25%，同比+1.68pct，环比+18.31pct。
    营业收入增长提速，业务结构变化与费用投入拖累盈利。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入22.32亿元/同比+28.54%，主要系整合营销服务板块收入增长（同比+48.86%）所致；归母净利润0.78亿元/同比-45.34%，扣非净利润仅0.42亿元/同比-64.17%，主要受到业务结构变化、汇兑损失及股份支付费用扰动。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收10.42/11.91亿元，同比+12.13%/+47.41%；归母净利润分别为-0.64/1.42亿元，同比-213.58%/+62.14%。分业务看，26H1整合营销服务实现营收11.97亿元/同比+48.86%，广告平台业务实现营收9.84亿元/同比+6.54%，其他业务实现营收0.51亿元/同比+491.85%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为13.87%/同比-3.87pct。②费率方面，公司整体费用率为10.69%/同比+2.56pct，其中销售费用率为1.83%/同比+0.28pct，管理费用率为3.82%/同比-0.76pct，研发费用率为4.07%/同比+0.78pct；财务费用率为0.97%/同比+2.26pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.70%，同比-4.37pct。
    研发投入保持高增，技术平台与数据资产构筑精准营销壁垒。2026年上半年，公司研发投入0.91亿元，同比增加50.35%，持续强化大数据分析、推荐算法、实时竞价算法及多模态生成等技术能力。FunsData基于公司过往每年超过10亿规模的行业服务数据积累，形成IAA-IAP数据、自助分析、AI预估及AI预算分配四类模型，为客户提供受众识别和预算配置建议；KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超过100万，单月访问量超过百万，可实现数字人、多语种视频及本地化广告素材自动生成。技术能力已在投放端得到初步验证：2026年6月上线的新一代智能DSP平台连接全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均广告消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%以上。公司已形成从数据采集、用户画像、创意生成到智能投放及效果反馈的营销数据闭环，持续提升广告匹配效率与客户ROI。
    Agentic AI加速嵌入业务流程，规模化提效初步验证。公司构建“基础设施—AI中台—业务应用”三层词元服务体系，沉淀1500+可复用Skills与130+MCP工具，建立统一的自主智能体调度体系。报告期内，AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，2026Q2日均词元消耗量环比增长超三倍，AI能力规模化验证初步完成。整合营销服务板块，AI生成素材占内部创意产出50%以上，接入Seedance 2.5、Vidu Q3、GPT-Image-2等主流模型，打通从素材生成到效果反馈的完整流程，AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；广告平台业务板块，zMaticoo CortexAI智能运营体内测阶段已沉淀150个可复用Skill、30个标准化MCP原子能力，累计节省近200小时高价值人工耗时。从“人机协同”到“自主智能体”的演进路径清晰，AI正从内部提效工具向对外商业化引擎转变。
    全球头部媒体深度合作，推进H股上市申请，深化全球化布局。公司是Google、Meta、TikTok、Microsoft Advertising等头部媒体平台的一级代理商或合作伙伴，也是AppLovin、Amazon Ads及The Trade Desk等多家领先DSP平台的重要合作伙伴。2026年7月获授TikTok One达人代理商资质，全面打通与TikTok在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向的官方合作链路，形成覆盖TikTok营销全流程的完整服务能力。客户资源方面，公司赢得了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN、米哈游等知名企业的持续信赖，形成了覆盖大型互联网企业、出海企业及境外广告主的多层次客户群体。凭借在电商、游戏、移动应用等核心领域十余年的经营积累，公司在细分市场中确立了稳固的竞争优势。公司于2026年3月向香港联交所递交H股上市申请，推进“A+H”双重上市平台构建，旨在深化全球化战略布局，增强全球资本运作能力。
    投资建议：公司整合营销业务保持较快增长，Agentic AI在创意生产和广告运营端的提效逐步验证。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为88/63/48，维持“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

2026H1点评：AI芯片电感进入高速放量期

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。
    金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。
    产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。
    新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。
    投资建议：公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

8英寸放量全球领先，“AI+新能源”多元生态

天岳先进(688234)
    报告正文
    全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正
    公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。
    业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。
    新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎
    碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据Yole Group数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计20252031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。
    满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力
    碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。
    产能全球化布局，产业链生态协同
    公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。
    投资建议
    公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计20262028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

8英寸放量全球领先，“AI+新能源”多元生态

天岳先进(688234)
    全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正
    公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。
    业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润-0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。
    新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎
    碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据YoleGroup数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计2025~2031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。
    满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力
    碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。
    产能全球化布局，产业链生态协同
    公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。
    投资建议
    公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计2026-2028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

高端电源产品放量，平台化战略进入收获期

杰华特(688141)
    AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
    全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。
    平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
    公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC？DC、DC？DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
    汽车电子业务加速落地，打造新增长极
    公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。
    公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
    投资建议
    公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

盈利结构持续改善，内容与算力双轮驱动成长

华策影视(300133)
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比-13.22%；归母净利润1.67亿元，同比+41.98%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+17.06%。毛利率40.80%，同比+9.61pct；净利率24.94%，同比+9.27pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收2.93亿元，同比+43.40%；归母净利润0.86亿元，同比+236.91%；毛利率41.62%，同比-1.63pct，环比+1.43pct；净利率29.87%，同比+17.30pct，环比+8.60pct。
    归母净利润增长显著，业务结构改善与非经常性收益共同增厚利润。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入6.85亿元/同比-13.22%，主要受剧集项目制收入确认周期影响；归母净利润为1.67亿元/同比+41.98%，算力、版权发行和广告及衍生业务增长带动主营盈利改善，同时政府补助、公允价值变动等非经常性收益对归母净利润形成较大贡献；扣非后归母净利润为0.84亿元/同比+17.06%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.93/2.93亿元，同比-32.94%/43.40%；归母净利润分别为0.81/0.86亿元，同比-11.78%/+236.91%。分业务看，26H1算力业务实现营收1.60亿元/同比+184.03%，经纪业务实现营收1.53亿元/同比+93.72%，电影销售实现营收0.90亿元/同比+106.63%，广告及衍生收入实现营收0.25亿元/同比+68.24%，电视剧制作发行实现营收0.35亿元/同比-90.35%，电视剧版权发行实现营收1.51亿元/同比-7.96%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为40.80%/同比+9.61pct，主要系算力、电视剧版权发行及广告衍生等较高毛利业务增长，经纪业务毛利率同比显著改善。②费率方面，公司整体费用率为22.14%/+3.85pct，其中销售费用率8.31%/同比+0.93pct，管理费用率9.54%/同比-0.42pct，财务费用率2.88%/同比+3.48pct，研发费用率1.41%/同比-0.14pct。③净利率方面，26H1公司净利率为24.94%/同比+9.27pct。
    “内容向新”战略深化，精品剧集领跑行业，新形态内容加速成形。
    头部剧集方面，报告期内公司首播剧集五部，市场表现亮眼。《太平年》创下中国视听大数据（CVB）古装历史剧最高收视纪录，全球73个国家和地区播出，豆瓣评分8.6分，斩获第31届上海电视节白玉兰奖五项大奖，实现收视、口碑、奖项、海外传播的全面丰收；《低智商犯罪》刷新爱奇艺悬疑剧最快破万纪录，豆瓣评分8.2分；《家业》全周期有效播放超12亿，微博话题阅读量超27亿。截至2026年8月，公司共开机剧集5部，后续项目储备丰富。新形态内容方面，AIGC精品项目《消失的500年》、国内首部AI历史正剧微短剧《资治通鉴》已全面进入制作阶段，真人互动影游《代号：迷失》已于2026年8月开机。新形态内容已正式转入体系化创制，成为公司内容战略的重要增长极。
    “科技共生”战略显现成效，算力业务确立为重要增长极。报告期内公司算力业务已进入规模化经营阶段，实现营收1.60亿元/同比+184.03%，占营收比重提升至23.41%，已成为公司业绩的重要增长极，并有效链接科技企业资源，为AI工具开发与复合型人才培养提供有力赋能。AIGC应用方面，公司构建的影视级AIGC工作流已打通剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作、宣发全链路，并在《太平年》《家业》等重点项目中加速渗透，智能翻译工具覆盖32个语种，完成700余个翻译项目，视频宣发工具产出视频超千条、播放量超千万，降本增效与创收增利的双重价值逐步显现。
    IP全周期运营加速推进，头部项目生态延展能力持续验证。《太平年》已初步完成“内容+文旅+文创+出海”资源整合，截至2026年8月，已链接超30个品牌合作伙伴，打造200余个SKU，覆盖酒类、食品、文创、潮玩等多元赛道；线下推出文旅定制专线、主题展销等活动，拉动游客量显著增长；“太平年·天下同宁”浙江省博物馆联展已于2026年7月28日开展，开创头部影视IP进入国家级文博展览的先河。《家业》联动16个品牌、开发100余个SKU，与曹素功、万宝德等非遗老字号形成“影视+传统文化”双向价值赋能。公司IP运营已从单一版权销售向文旅、文创和品牌联动延伸，后续商业化贡献仍需结合衍生业务收入及利润表现持续验证。
    投资建议：公司“内容+科技”战略持续推进，算力、版权发行及广告衍生业务推动盈利结构改善，有望开启公司第二增长曲线，后续关注算力订单履约、资金回收及影视项目确认节奏。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为41/29/24，维持“买入”评级。
    风险提示：算力业务订单履约、客户集中及资金回收不及预期风险；算力投入增加导致资金占用和财务费用上升风险；影视项目交付及收入确认节奏不及预期风险；内容表现不及预期及爆款依赖风险；IP商业化落地不及预期风险；内容监管、版权合规及汇率波动风险。

税收影响当期业绩，生物制造宠物业务驱动未来

瑞普生物(300119)
    税收影响当期业绩
    2026H1实现营收17.20亿元，同比增长0.75%。其中，制剂及原料药实现收入5.5亿元，同比增长6.5%；禽用生物制品实现收入5.4亿元，同比下滑；宠物供应链实现收入4.3亿元，同比增长14.4%。26H1公司实现归母净利润2.04亿元，同比下滑20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑1.81%。利润下滑主因生物制品增值税政策调整及非经常性损益减少。若剔除税收政策影响，扣非归母净利润同口径增长超27%，主业盈利能力展现出较强韧性。
    生物制造宠物业务驱动未来
    公司"稳禽畜、抢宠物、拓生物制造"的战略布局推进，公司生物制造与宠物业务有望显著驱动未来增长。
    宠物业务方面，公司上半年实现收入4.79亿元，同比增长15.43%。其中，中瑞供应链收入4.3亿元，同比增长14.4%，盈利能力显著改善，毛利率同比提升约5个百分点至19.23%。主要得益于公司主动优化客户结构，高价值的医院渠道客户占比提升至70%。自有产品方面，收入4820万元，同比增长25.25%。公司协同效应持续放大，上半年中瑞供应链销售瑞普自有产品同比增长78.92%。
    生物制造方面，公司依托国内稀缺的新食品原料资质与全链条技术研发体系，切入高景气生物制造领域。公司在天津的万吨级微生物蛋白产业化基地建设进展顺利，计划于2026年底竣工。公司围绕菌丝蛋白下游应用开展研发布局，目前已完成80多款应用型产品配方定型。公司与华中农业大学共建了蛋白联合应用研发中心，正在联合天津科技大学等高校和科研机构开展乳清蛋白与菌丝蛋白复配应用研究。客户合作方面，公司已与多家蛋白营养、健康食品、运动营养领域的头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段，取得了积极的试用反馈。
    投资建议
    瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和生物制造板块打开新增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.3亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.35元，维持“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

盈利能力回升，动储业务保持高景气

亿纬锂能(300014)
    盈利能力稳中有进，费用控制能力表现亮眼
    2026H1公司营收456.91亿元、同比+62.2%，归母净利润33.01亿元、同比+105.7%，毛利率14.3%、同比3.0pcts，净利率7.3%、同比+1.1pcts。其中Q2营收250.12亿元、同/环比+62.7%/+20.9%，归母净利润18.5亿元、同比+268.0%，毛利率14.5%、同比2.9pcts，净利率7.6%，同比+3.9pcts。进入2026年以来整体盈利能力持续改善，主要原因为:1）公司投资收益增长明显；2）公司费用控制能力改善明显，2026H1公司期间费率合计8.8%，较去年同期（12.3%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司市占率稳步提升
    全球动储市场保持向上态势。动力方面，新能源汽车增长与单车带电量提升实现双重驱动。根据电池联盟和SNE数据，2026H1国内和全球单车带电量分别为65.4kWh/61.4kWh、同比+29.3%/13.8%，在当前趋势下，根据Yano数据，预计2030年全球动力电池出货量达到1.9TWh，2025~2030CAGR+12.9%；储能方面，新能源渗透率提升叠加应用场景拓宽持续抬升储能景气度，根据EVTank数据，2030年全球储能电池出货有望达到2TWh，2026~2030CAGR+25.7%。公司顺应大趋势潮流，持续提升动储领域影响力，根据SNE数据，2026H1公司全球动力电池装机量排名全球第七，同比+51.7%，储能电池出货量排名全球第二。
    动储业务量升价稳，产能结构优化+新技术持续推进。
    根据公司半年报，2026H1公司动力/储能电池出货分别为35.76/44.46GWh、同比+66.5%/+54.9%。拆分单季度来看，公司Q2动力/储能电池出货分别为21.42/24.08GWh、同比+89.4%/+50.1%。动储H1毛利率分别为16.2%/12.5%、同比1.4pcts/+0.5pcts，实现量增利稳。产能布局方面，公司积极推进境内境外产能双线推进，境内惠州、湖北、江苏等地已实现成熟产能布局，境外马来西亚电池生产基地已建成投产，持续推进匈牙利工厂的建设，提升全球业务的交付能力。新技术方面，公司钠离子电池已从技术验证阶段迈入规模化、商业化阶段，预计于2026年底面向储能与轻型动力场景交付新型钠离子电池。固态电池方面，公司已发布龙泉一号至四号四款产品，其中2026年3月推出的龙泉三号、四号分别应用于消费与动力领域。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别71.9、96.5和114.4亿元，对应PE值分别为17、12和10倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期：公司新产能投放不及预期：贸易壁垒：原材价格大幅波动影响盈利能力：股价存在较大波动风险

2026年半年报点评：跟投挖掘硬科技，自营高增带动业绩拉升

招商证券(600999)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收219.02亿元（+108.19%），实现归母净利润106.24亿元（+104.87%），扣非后归母净利润106.26亿元（+105.23%），基本每股收益1.19元（+112.50%）。公司2025年ROE为8.22%，较上年同期增加4.04pct。
    财富管理转型加速，AI扩容客户量
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入53.84亿元（+44.23%），实现代理买卖证券业务收入62.49亿元（+46.96%），其中代销金融产品收入4.24亿元（+53.27%）。上半年，公司正常交易客户数2,206.84万户，同比增长10%，托管客户资产5.78万亿元，较2025年末增长9.26%,报告期末，公司“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末增长84.73%。2026年上半年公司APP月均活跃客户数位居证券行业第4，人均单日使用时长位居证券行业第1。
    股债承销规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入6.04亿元（+50.25%），实现A股权承销规模92.11亿元，排名行业第7，股权承销家数8家，排名行业第8，同比提升1名。其中IPO主承销规模30.79亿元（+159.61%），排名行业第6，再融资承销规模61.32亿元（+200%）。债权融资方面，债券主承销规模达2,717.74亿元（+34.90%），共计发行793只（+8.19%）。其中金融债承销规模1,388.29亿元（+60.50%），规模持续提升，排名行业第5，资产证券化业务保持稳健发展，承销金额742.25亿元（+18.16%），排名行业第5，公司债业务稳步提升，承销金额498.04亿元（+23.68%）。
    资管规模增长
    2026年上半年，公司实现资管业务净收入4.05亿元（-7.95%）。公司资产管理规模达2,656.78亿元（+4.82%），其中包含集合资产管理（378.71亿元，-29.69%）、单一资产管理（830.68亿元，+21.49%）和专项资产管理（721.32亿元，+3.55%）。基金业务方面，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）18,086亿元，较2025年末增长1.9%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）11,101亿元，非货币公募基金管理规模6,314亿元，排名行业前列。招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,929亿元，较2025年末增长6.18%；其中公募基金管理规模（剔除联接基金）9,963亿元，非货币公募基金管理规模6,231亿元，排名行业前列。
    自营业务高增拉动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入129.14亿元（+213.14%），占总营收58.96%。报告期内新增基金做市项目323个，累计做市项目数量提升至1,010个，科创板股票做市标的40个，证券做市业务竞争力保持市场领先。另类投资方面，新增投资金额2.75亿元，并储备了多个优质项目。招证投资持续推进项目投后的精细化管理，积极推动被投企业上市进程，上半年完成多个项目IPO申报。上半年，招证投资实现营业收入69.70亿元（+7911.49%），净利润52.20亿元（+8319.35%）。
    投资建议
    随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.63元、1.92元、1.99元，每股净资产分别为13.91元、13.98元、15.13元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

多因素影响利润，经营战略推动收入较快增长

中宠股份(002891)
    多因素影响26H1利润
    2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%；实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
    经营战略推动收入较快增长
    公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮？、Toptrees领先？、新西兰ZEAL真致？三大品牌亮相第28届亚宠展，分别荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化方面，公司依托WANPY顽皮？、TOPTREES领先？、新西兰ZEAL真致？等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

2026半年报点评：股权投资提升“含科量”，自营带动公司业绩增长

华安证券(600909)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年公司实现营业收入40.07亿元(+65.28%)，实现归母净利润20.97亿元(+102.55%)，扣非后归母净利润20.83亿元(+102.50%)，基本每股收益0.43元(+95.45%)。公司2025年ROE为8.08%，较上年同期增加3.56pct。
    积极推动财富管理转型
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入8.87亿元(+39.47%)，其中代销金融产品净收入1.08亿元(+151%)，实现投资咨询业务净收入8,968万元(+73%)。截至报告期末，公司金融产品保有规模655.64亿元，投资顾问服务资产320.61亿元，其中基金投资顾问保有规模48.30亿元，同比增长437%。报告期内，完成向子公司华安新兴增资并初步搭建起独立买方投资顾问业务运营载体。公司以券结公募基金和基金投资顾问规模提升为抓手，推动财富管理业务向买方投资顾问转型。
    投行资管业务承压
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入0.29亿元（74.48%），债券承销规模139.12亿元，同比增长41%。公司投行业务聚焦安徽“三地一区”建设和新能源汽车、半导体、人工智能等优势产业，深化“区域+产业”专班服务模式。报告期内，全国首例县域国资收购北交所上市公司项目完成交割，并购重组品牌优势持续巩固。
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入2.41亿元（12.68%），公司资管业务由子公司华安资管运营，报告期内，华安资管实现营业收入3.84亿元，净利润2.00亿元，同比分别增长29%和15%；截至报告期末，资产管理总规模751.34亿元，较年初增长16%，其中投资权益类资产规模44.99亿元，较年初增长76%，资产结构、产品结构进一步多元化。
    自营驱动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入20.93亿元(+92.90%)，占公司总营收的52.23%，是公司业绩增长的核心支撑项。上半年，公司交易性金融资产规模为355.87亿元，较年初增长11.75%，其中，债券类投资规模176.20亿元，占比49.51%。公司积极践行做市商职责，当前服务沪深132只ETF标的，报价精度与响应能力持续提升。公司私募子公司华安嘉业积极探索“投行+投资+PE”模式，牵头设立总规模100亿元国家级量子基金，持续推进省人工智能母基金规模扩容，提升对新兴产业核心技术和关键节点的研判能力，报告期内实现营业收入7.77亿元，净利润5.71亿元；另类子公司华富瑞兴坚持深耕科技金融，持续深化主动投资转型，积极拓展多元化投资渠道，深度融入集团公司整体发展布局，主动加强与各业务板块协作，报告期内实现营业收入7.34亿元，净利润5.34亿元。
    投资建议
    公司形成了“扎根安徽、深耕长三角”的区域布局，超80%的分支机构布局于长三角及沿海经济带，具有较为齐全的业务资质，坚持“综合化布局、特色化突破”的经营策略，不断完善业务协同机制，提升零售、产业、机构三大业务集群作战能力。公司股权投资业务持续提高“含科量”，受益于长鑫科技上市，我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.03元、1.08元、1.14元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

计提减值影响业绩，周期预期有望抬升

神农集团(605296)
    26H1公司受周期影响业绩承压
    2026年上半年，受生猪市场价格持续低位运行影响，公司业绩阶段性承压。报告期内，公司实现营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；实现归母净利润-8.09亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-8.15亿元。生猪价格低迷形成经营性亏损，叠加公司谨慎计提存货跌价准备5.43亿元，进一步放大当期亏损。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，公司为保障现金流安全、应对行业周期底部，增加了借款补流。截至报告期末，公司资产负债率为40.75%，较年初有所提升。
    公司养殖管理优秀，养殖成本领先
    公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，持续压缩生猪养殖完全成本。一是持续优化种猪，提升繁育指标，PSY稳步提升至31头；另一方面依托饲料产业链优势，优化饲料配方，提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。同时推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用，2026年上半年完全成本水平不断改善，到6月单月进一步优化至11.9元/公斤，远低于行业平均成本水平。
    周期预期有望抬升
    我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，神农集团为代表的优秀养殖企业有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，近期全国生猪（外三元）均价站上11元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
    投资建议
    神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.5亿元、10.7亿元、8.3亿元，EPS分别为-1.43元、2.03元、1.57元，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

2026年半年报点评：业务规模稳步扩张，AI赋能各业务条线

东方财富(300059)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收105.05亿元（+53.22%），实现归母净利润80.64亿元（+44.85%），扣非后归母净利润77.27亿元（+47.13%），基本每股收益0.51元（+44.70%）。公司2026年上半年ROE为8.46%，较上年同期上涨1.77pct。
    财富管理服务能力提升
    公司主要通过东方财富证券子公司开展证券业务，2026年上半年，公司证券业务实现营业收入82.26亿元（+55.82%），占营收比重的78.31%。其中：（1）公司实现经纪业务净收入48.08亿元（+43.55%），东方财富实现股基交易额26.45万亿元（+65.00%）。公司实现代理买卖证券业务收入63.74亿元（+44.41%）。主要因经纪业务市场活跃，客户资金规模提升。2026年，东方财富证券在证券公司分类评价中连续第五年获评A类AA级。（2）公司实现自营业务收入13.17亿元（5.59%），公司自营业务承压。
    基金销售规模大幅增长
    2026年上半年，公司实现金融电子商务服务业务收入20.85亿元（+47.25%），占营业收入的19.85%。上半年，天天基金共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品（+11.30%），非货币市场公募基金保有规模10,120亿元（+49.87%），权益类基金保有规模5,260亿元（+37.05%）。报告期内，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易211,365,956笔，基金销售额为18,902亿元（+78.78%），其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易148,312,153笔，销售额为12,554亿元（+100.37%）。天天基金实现营业收入21.02亿元（+47.16%），实现净利润1.11亿元（+73.44%）。
    AI赋能业务条线智能化转型
    2026年上半年，公司进一步完善大模型应用体系，推出“妙想Claw”、“Skill广场”等核心功能，持续推进“数据AI化”建设。妙想AI能力已面向广大用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等多个业务场景，为用户提供服务。供更加智能、高效的财富管理服务。2026年上半年公司研发费用支出达到5.40亿元（+8.25%），研发费用占总营收5.14%。
    投资建议：
    当前在国家构建数字中国的战略背景下，证券行业数字化转型成为必然趋势，数字金融也将在金融科技的助力下，呈现更加高效、智能、安全的发展态势。公司目前已经发展成国内领先的互联网财富管理综合运营商，构建了完善的金融数据库，拥有海量、及时、全面的金融数据，拥有自身核心优势。同时，公司还持续加强数字化和财富管理转型，进一步巩固自身优势，提升市场地位。
    我们预测公司20262028年基本每股收益分别为1.00元、1.14元、1.23元，每股净资产分别为6.71元、7.73元、8.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：业绩延续高增长，AI赋能金融应用

同花顺(300033)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营收26.46亿元（+48.68%），实现归母净利润9.52亿元（+89.76%），扣非后归母净利润9.34亿元（+92.89%)，基本每股收益1.27元（+89.55%）。公司2026年上半年ROE为10.54%，较上年同期上涨3.77pcto
    AI大模型金融应用能力提升
    2026上半年，公司增值电信与广告推广两大核心业务分别实现收入12.69亿元（+47.56%）和10.62亿元（+65.68%)，占总营收的88.10%。收入增长主要得益于人工智能技术与金融信息服务加快融合，大模型及AI技术在金融智能体、数据终端和用户服务等场景持续落地，带动产品竞争力和服务能力提升。报告期内，公司进一步完善面向金融场景的智能体运行与治理框架，为任务规划、工具调用、过程管理和结果校验提供统一支撑。个人端，推动问财由自然语言问答工具向智能投研Agent升级，覆盖市场研究、盘中跟踪、盘后复盘、公告解读和组合分析等场景；机构端，推出大模型金融数据工具iFinDMCP，通过标准化接口将iFinD投研数据能力接入客户本地AI环境。
    智能化财富管理平台提升服务能力
    2026年上半年，公司实现基金销售及其他交易手续费等其他业务收入1.85亿元（+6.99%），主要系公司网站和APP用户活跃度提升，公司积极拓展生活消费、科技等领域客户，证券、基金等金融客户需求有所增加。报告期内，公司持续推进智能化互联网财富管理平台建设，围绕用户多元化投资和全周期服务需求，整合股票、ETF、基金、期货、保险等金融信息及服务资源。国内资本市场活跃度提升带动金融信息服务需求增长，同时居民财富管理需求升级，推动行业向综合化、智能化和场景化延伸，人工智能技术为行业提质增效提供了新动力。
    研发投入稳增，技术创新成果持续落地
    2026年上半年，公司研发费用投入6.59亿元（+13.50%)。公司持续加大人工智能研发投入，强化自研大模型能力，提升模型在金融场景中的准确性和应用深度，推动产品智能化升级。报告期内，公司新增软件著作权28项，新增发明专利授权9项，持续保持研发投入稳步增长态势，技术创新成果逐步落地。
    投资建议：
    公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，也是网上证券行情与交易系统的核心供应商。已形成个人端与机构端协同发展的业务格局，在用户与客户资源、金融数据、技术研发、产品创新和品牌影响力等方面形成了较强的综合优势。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为5.10元、5.78元、6.52元，每股净资产分别为13.29元、14.06元、14.93元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    报告摘要
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收(8.17亿元，+18.92%)、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

高端电源产品放量，平台化战略进入收获期

杰华特(688141)
    AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
    全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。公司拥有完整DC-DC芯片产品组合，产品覆盖5V至700V全电压等级，并加速高压、大电流产品迭代。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。
    平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
    公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC-DC、DC-DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
    汽车电子业务加速落地，打造新增长极
    汽车电动化、智能化带动车规电源管理芯片需求扩容，公司积极布局智能驾驶、汽车照明等领域，聚焦车规PMIC、DrMos、eFuse及车载多相电源控制器等核心产品。公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。
    公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
    投资建议
    公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

2026年半年报点评：各项业务稳步发展，龙头优势持续凸显

中信证券(600030)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入486.92亿元（+50.00%），实现归母净利润233.43亿元（+69.60%），扣非后归母净利润236.10亿元（+73.40%），基本每股收益1.53元（+71.91%）。ROE为7.81%，较上年同期增长2.88pct。
    财富管理转型持续深化客户规模提升
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费收入98.56亿元（+53.95%），其中，代理买卖证券业务净收入105.59亿元（+63.22%），代销金融产品业务收入16.03亿元（+91.24%）。经纪业务的主要增长原因得益于A股市场活跃度提升，日均成交量与成交额同比大幅上升。2026年上半年，股票基金交易量日均规模人民币3.24万亿元，同比提升100.97%。客户基数持续扩张，截至报告期末，客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%，托管客户资产规模超人民币17万亿元，较上年末增长14%。
    境内股债业务稳居市场第一
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入30.23亿元（+44.09%）。公司完成A股主承销项目40单，承销规模（现金类及资产类）人民币1,467.54亿元（-1.19%），市场份额30.56%，较去年同期增长11.37pct，承销规模排名市场第一。债券承销方面，公司承销境内债券3,004只，承销规模人民币11,737.13亿元（+13.00%），占全市场承销总规模的7.22%，较去年同期增长0.57pct，占证券公司承销总规模的13.92%。公司完成中国市场并购24单，交易规模人民币2,662.38亿元，排名市场第一。其中，完成A股重大资产重组交易7单，交易规模人民币2,158.22亿元，市场份额54.80%。上半年，公司境内股权融资业务、境内债务融资业务及中国市场并购业务均排名市场第一。境外方面，公司港股股权项目单数及港股IPO保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模排名中资券商第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一，并在东南亚、欧洲等市场完成多单IPO与跨境并购交易。
    资管规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入71.82亿元（+31.93%）。截至报告期末，资产管理规模合计人民币19,752.56亿元（+12.13%），包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币5,482.37亿元（+27.80%）、10,688.88亿元（+8.42%）、3,581.31亿元（+3.30%）。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.37%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入57.08亿元（+34.05%），净利润17.93亿元（+23.15%），盈利能力较去年提升，整体管理规模增长（管理资产规模29,079.98亿元，+1.99%）。
    自营成为业绩增长主力
    2026年上半年，公司自营业务净收入269.27亿元（+40.68%），占总营收的54.19%。公司整体投资收益较为稳健，自营投资通过加强资产配置与多策略迭代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类FICC衍生品的交易能力，对客业务聚焦金融服务实体经济核心使命，依托FICC全产品线构建综合服务体系，深化客户合作，精准响应各类服务需求。股权投资方面，另类子公司中信证券投资持续在半导体、人工智能、新材料、高端制造等硬科技领域挖掘高潜能、高价值投资标的，上半年新增投资项目覆盖晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备等关键环节；上半年实现营业收入26.55亿元（+1022%），实现净利润19.75亿元（+767%）。国际业务方面，公司跨境业务布局已进入收获期中信国际上半年实现营业收入232,322万美元（+55.70%），实现净利润82,927万美元（+114.13%），占公司营收和净利润比重分别为31.70%、23.53%（以美元汇率6.78折算）。
    投资建议
    公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.65元、2.95元、3.11元，每股净资产分别为19.31元、21.65元、24.07元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2026年半年报点评：营收与净利润再创同期新高，相控阵雷达与低轨卫星助力“双轮驱动”

铖昌科技(001270)
    报告摘要
    事件：8月10日公司公告，2026年上半年公司营收（2.16亿元，+7.33%），归母净利润（0.76亿元，+34.72%），扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%），毛利率（83.03%，+14.99pcts），净利率（35.33%，+7.18pcts）。
    公司专注于T/R芯片，应用于各类相控阵雷达和低轨卫星通信
    公司主营业务为微波毫米波相控阵T/R芯片（简称“T/R芯片”）的研发、生产、销售及技术服务，主要产品涵盖GaAs/GaN功率放大器芯片、GaAs低噪声放大器芯片、收发多功能放大器芯片等十余类高性能微波毫米波相控阵芯片。报告期内，公司持续巩固现有客户和市场，各类应用领域持续交付，具体如下：
    ①相控阵雷达领域：积极开发相控阵雷达领域优质客户，储备星载、机载、地面、舰载等多领域项目需求，其中，多系列遥感卫星项目进入常态化批量交付；机载领域项目稳定落地交付；地面领域订单随下游需求逐步释放。
    ②低轨卫星通信领域：公司具备先发技术及批量供应优势，新的批次批量交付工作顺利推进，计划于2026年下半年交付，进一步稳固国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片主要供应商地位。
    ③新兴领域：公司积极拓展气象雷达、水利雷达、低空监测、无人机防御等领域产品应用，已有部分产品实现小批量交付。
    收入与归母净利润创同期上市新高，毛利率显著提升
    2026年上半年，公司营业收入（2.16亿元，+7.33%）、归母净利润（0.76亿元，+34.72%）和扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%）均创同期上市新高。利润增速显著高于营收增速，主要系产品规模效应释放带来的成本结构持续优化、毛利率（83.03%，+14.99pcts）水平提升所致。
    分季度看，2026Q1实现营收1.04亿元（同比+12.92%、环比+5.45%），归母净利润0.45亿元（同比+50.00%、环比+67.19%）;2026Q2实现营收1.12亿元（同比+2.63%、环比+7.87%），归母净利润0.32亿元（同比+17.73%、环比-29.41%）。
    三费保持平稳，研发强度持续高企
    2026年上半年，公司三费费用率（9.21%，+0.13pcts）虽有所增长，但三费整体保持平稳，其中，销售费用（587.43万元，+7.47%）有所增长，但销售费用率（+2.72%，+0.00pcts）同比持平；管理费用（1429.55万元，+6.13%）平稳增长，管理费用率（+6.62%，-0.08pcts）稳中有降；财务费用（-27.50万元，较上期增长38.92万元）有所增长，主要系报告期内利息收入减少所致，致使财务费用率（-0.13%，+0.20pcts）有所增长，但由于财务费用基数较小，影响有限。报告期内，公司销售费用与管理费用的增速均较缓和，费用管控良好。
    研发方面，公司高度重视研发投入与技术迭代，持续加大研发资源投入，2026年上半年公司研发投入（7156.84万元，+35.53%）显著增长，研发投入占营收的比例（33.14%，+6.89pcts）显著提升。公司研发方向聚焦高频化、高集成度、轻量化、多功能化，新研制的多通道多波束模拟波束赋形芯片、低压GaN系列芯片、单片式多功能芯片等产品已在下游领域实现批量应用。
    经营现金流转正
    现金流方面，2026年上半年公司经营活动现金流量净额6065.39万元，上年同期为-8028.02万元，同比转正且大幅改善，主要系回款加快及承兑汇票到期所致。
    投资建议
    公司是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，具体的投资建议如下：
    1.低轨卫星通信方面，当前低轨卫星正迎来高频次发射，公司已成为国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片的主要供应商，公司业绩有望持续受益于卫星互联网的加速建设；
    2.相控阵雷达方面，公司积极开发星载、机载、地面、舰载等多领域优质客户，随着国防信息化赛道的下游需求逐步复苏，公司相控阵雷达相关产品有望持续放量；
    3.新兴领域方面，公司积极拓展气象、水利、低空等领域的产品应用，目前已有部分产品小批量交付，有望成为公司新的业绩增长点。
    此外，公司2025年全年盈利且年报标准无保留，已于2026年5月20日撤销退市风险警示，证券简称由“*ST铖昌”变更为“铖昌科技”，涨跌幅恢复10%。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为5.26亿元、6.99亿元和9.58亿元，归母净利润分别为1.58亿元、2.14亿元及2.97亿元，EPS分别为0.77元、1.04元、1.44元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年131倍、96倍及69倍PE。
    风险提示
    低轨商业卫星和国防信息化建设不及预期；下游客户高度集中、应收账款高企带来的回款风险；订单交付与收入确认存在波动性；市场竞争加剧的风险；新研产品市场拓展不及预期；股价短期波动的风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升

北化股份(002246)
    事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润（2.25亿元，+111.09%），扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%），毛利率（37.26%，+8.25pcts），净利率（16.77%，+7.53pcts）。
    兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
    硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业务放量
    公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（8.17亿元，+18.92%）、归母净利润（1.53亿元，+98.70%），单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。报告期内公司毛利率（37.26%，+8.25pcts）显著提升。分产品看，硝化棉相关产品实现收入（6.06亿元，+42.12%），毛利率（47.17%，+11.30pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（3.07亿元，+78.86%），毛利率（62.04%，+9.19pcts），收入占比（22.99%，+7.80pcts），海外收入的快速增长主要得益于硝化棉出口价格同比提升，带来了收入和利润的双重增长，高毛利出口业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
    2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，其中销售费用率（3.12%，-0.37pcts）、管理费用率（9.00%，-0.69pcts）、研发费用率（3.90%，-0.81pcts）、财务费用率（0.04%，+1.06pcts，主要系利息收入减少所致），费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
    资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%）小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。
    硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
    （1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%），营收占比（45.33%，+7.64pcts），毛利率（47.17%，+11.30pcts）。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
    （2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts）。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
    （3）工业泵：实现收入（3.00亿元，+15.86%），毛利率（18.68%，+9.95pcts）。矿业冶金市场需求持续释放，公司专注新质新域产品创新，由单一设备提供商向综合解决方案服务商转型成效渐显；
    （4）备件：实现收入（0.89亿元，-1.61%），毛利率（37.64%，-2.91pcts）；
    （5）其他产品：实现收入（0.75亿元，+56.42%），毛利率（26.04%，+5.97pcts）。
    公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
    公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等，支持产品结构调整和产业布局优化。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
    公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
    投资建议
    公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
    1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著；
    2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力；公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力；
    3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢；
    4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。

屠宰业务实现盈利，周期预期有望抬升

牧原股份(002714)
    报告摘要
    猪价周期下行，上半年业绩承压
    2026年上半年，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%；扣非后归母净利润-58.95亿元，同比下降155.22%。业绩亏损主要系报告期内生猪销售价格同比下降所致。截至2026年H1末，公司资产负债率为54.18%，较年初基本持平。期末货币资金余额为165.47亿元，较年初增加26.84亿元，资金储备为穿越周期提供保障。
    优秀养殖管理推动成本优化，屠宰业务实现盈利
    养殖业方面，公司凭借其一体化产业链和精细化管理，成本优势持续巩固。公司生猪养殖完全成本在2025年平均12元/kg的基础上进一步下降，2026年3月降至11.6元/kg，6月约为11.7元/kg，7月已降至11.5元/kg，优秀养殖管理和成本优势构筑了深厚的护城河，支撑公司穿越周期。屠宰业务方面，2026年上半年，公司屠宰生猪1723.4万头，同比大幅增长50.98%，产能利用率超过100%。该业务板块在上半年每月均实现盈利。屠宰业务与养殖业业务形成良好协同，以市场为导向提升整体业务价值。
    周期预期有望抬升
    我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，牧原股份为代表的产业龙头有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，全国生猪（外三元）均价11.19元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产能去化仍在途中。据卓创数据，据196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
    投资建议
    牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-14.4亿元、233.0亿元、175.6亿元，EPS分别为-0.25元、4.04元、3.04元，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

2026年半年报点评：经纪自营带动业绩增长，业务规模稳步扩容

中信建投(601066)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入162.29亿元（+51.11%），实现归母净利润76.39亿元（+69.44%），扣非后归母净利润77.64亿元（+73.63%），基本每股收益0.92元（+76.92%），ROE为8.27%，较去年同期上涨3.17pct。
    财富管理转型成效显著
    2026年上半年公司实现经纪业务手续费净收入50.40亿元（+50.72%）。上半年，公司证券经纪业务新开发客户202.65万户，同比增长143.92%。其中，线上获客数量同比增长231.39%，新增高净值客户数量同比增长157.38%，截至报告期末累计客户总数突破1900万户。金融产品全口径保有规模突破人民币4,770亿元，买方定制业务保有规模同比增长266.94%，非货币型ETF保有规模市占率同比增长34.45%，累计代销公募个人养老基金产品321只，覆盖率达100%。
    投行业务地位稳固
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入11.13亿元（-0.89%）。报告期内，公司完成A股股权融资项目16家，股权主承销总规模277.48亿元（-58.90%），分别位居行业第4名、第3名。完成可转债项目3家，主承销金额人民币42.89亿元，分别位居行业第3名、第2名。债券承销方面，报告期内共计完成主承销项目2,355单（+2.35%），主承销金额人民币8,342.17亿元(+7.00%)，均位居行业第3名。其中，公司债主承销项目838单，主承销金额人民币3,005.39亿元(+27.77%)，均位居行业第3名。国际业务方面，中信建投国际共参与完成港股IPO保荐项目7家，募集资金312.77亿港元，募资规模在中资券商中位居第4名。
    资管业务收入稳健增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入7.67亿元（+16.04%）。上半年，公司客户资产管理受托资金规模人民币6,255.75亿元，同比增长28.92%，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为1,455.85亿元、2,132.91亿元、2,666.99亿元，分别同比增长29.71%、24.80%、31.97%。公募基金方面，中信建投基金资产管理规模人民币1,726.96亿元（+15.36%）。其中，公募基金管理规模人民币1,041.53亿元（+37.17%），专户产品及其基金子公司的专户产品管理规模合计人民币685.43亿元。65只基金可参与市场收益排名，其中32只基金进入前50%。
    自营收益高增长 国际业务稳步扩容
    2026年上半年，公司实现自营业务净收入80.24亿元（+74.43%），交易性金融资产规模2410.59亿元（+22.42%）公司股票自营交易坚持绝对收益定位，紧密跟踪国内外宏观经济及市场走势，动态优化持仓结构与持仓水平，在风险可控前提下捕捉市场投资机会，筑牢自营投资收益基本盘。国际业务方面，中信建投国际的机构销售与交易业务累计客户数591户，2026年上半年累计实现机构客户股票交易量1,289.83亿港元。股权投资方面，报告期内，中信建投投资实现营收17.74亿元（+373.07%），实现净利润13.17亿元（+375.45%），累计落地投资项目21个，总投资金额人民币7.70亿元，新增投资全部投向契合新质生产力发展方向的优质项目；已投资项目中，新增IPO申报12单。
    投资建议
    公司是证券类全牌照经营的大型综合证券公司，作为国资头部券商，投行业务壁垒深厚、基本盘稳固，机构交易与财富管理多业务协同发力，成长基本面扎实。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.60元、1.79元、1.97元，每股净资产分别为9.42元、10.60元、11.89元，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧