股权激励落地，长期成长信心足

美年健康(002044)
    主要观点：
    事件：
    2023年12月7日公司发布股权激励方案，考核目标：2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元，2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元，2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。
    点评：
    股权激励彰显公司信心，长期成长空间广阔
    根据股权激励计划，公司计划拟授予的股票期权数量为7,828.50万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额391,425.3923万股的2.00%。
    从覆盖人群看，公司本次股权激励方案首次授予权益数量合计360人，包括5名高管、355名中层管理人员及核心骨干人员，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，长期发展动力足。
    从费用影响看，公司预计摊销的股权激励费用总额为1.34亿元，2024~2027年分别为6167.61/4351.00/2313.39/582.91万元。若加回，公司2024-2026年归母净利润将有望不低于8.62/12.44/15.23亿元。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，本次股权激励方案的出台进一步增强市场信心，公司业绩兑现确定性进一步提高。我们看好公司在民营体检行业的长期发展空间，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；参转控进展不及预期风险。

重组人凝血酶BD落地，13亿元授权远大医药

泽璟制药(688266)
    主要观点：
    事件
    2023 年 12 月 7 日，泽璟制药发布《关于签署重组人凝血酶独家市场推广服务协议的公告》 。 公司于 2023 年 12 月 7 日与远大生命科学集团有限公司全资子公司远大辽宁签署《重组人凝血酶独家市场推广服务协议》 。公司同意授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区（中国大陆地区、中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区和中国台湾地区） 的独家市场推广服务商。
    点评
    重组人凝血酶合作远大医药， 国产独家大单品销售在望
    根据协议约定，远大辽宁将向公司支付首付款和商业化里程碑款总金额为最高人民币 4 亿元（其中首付款 2.6 亿元、首次商业销售满 12 个月的商业化里程碑款 1.4 亿元）。此外，在达到协议约定的销售里程碑事件后，远大辽宁将向公司支付至高 9.15 亿元的销售里程碑款， 总交易金额高达 13.15亿元， 公司将向远大辽宁支付一定市场推广服务费。
    远大辽宁专注于止血、麻醉镇痛及创面管理等领域，拥有国家一类新药注射用胶原酶和国内独家品种胶原酶软膏等多个上市产品， 远大以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品， 连续多年销量处于国内领先地位，依托其已有渠道， 将为新一代国产独家的止血产品——重组人凝血酶提供更好的销售前景， 双方合作共赢， 有望成就重组人凝血酶为新一代大单品药物。
    重组人凝血酶是基于公司复杂重组蛋白新药和抗体新药研发及产业化平台开发的一种高度特异性人丝氨酸蛋白酶，是目前国内唯一采用重组基因技术生产的重组人凝血酶，通过 III 期临床试验验证，目前处于药品注册上市申请 NDA 阶段，获批在即。
    Best in class 杰克替尼获批在即， 进入注册兑现密集期
    同处注册申请 NDA 阶段的， 还有公司下一个重磅小分子药物 JAK 抑制剂杰克替尼， 杰克替尼片是一种全新的 JAK 抑制剂类 1 类创新药， 涉及肿瘤及自身免疫病两大领域， 市场前景广阔。其中在骨髓纤维化领域是国产独家的 JAK 抑制剂靶向药物， 预计 2030 年国内骨髓纤维化患者年新发 6.3 万，存量患者数预计约 30 万人。 主要竞品芦可替尼 2021年全球销售额达到37.29亿美元， 公司杰克替尼的有效性及安全性均优于同类进口竞品芦可替尼， 有望实现同类最佳产品（Best in class）进行国产替代。 2022 年 10 月，杰克替尼片治疗骨髓纤维化 NDA 受理，已经完成注册检验、临床核查和二合一现场核查， 有望在 2024 年初获批上市。
    First in class CD3/DLL3/DLL3 三抗潜力初现，未来大 BD 潜力
    作为具有国际化视野的创新药公司，公司致力开发国内及全球领先的创新药物， 公司生物药多抗平台的多款双靶点、三靶点抗体产品进度处于全球领先梯队。 公司 ZG006 CD3/DLL3/DLL3 三特异性抗体靶点潜力初显，其同类产品 Amgen 的 CD3/DLL3 双抗近日公布其治疗后线SCLC 的 2 期临床数据， ORR 高达 40%，靶点有效性得到初步验证；上个月，传奇生物的同靶点细胞治疗药物 DLL3 CAR-T 以 1 亿美金首付款+10.1 亿美金里程碑付款授权给诺华，靶点得到 MNC 认可。 公司的 ZG006 CD3/DLL3/DLL3 三抗是国内唯一对标产品，进度为全球首款，潜力巨大，未来有望形成大额授权交易， 目前处于全球 1/2 期临床阶段， 前景可期。
    同时公司的 PD-1/TIGIT、 VEGF/TGF-β 双抗已获得中美临床试验许可，正在进行1/2期临床试验， LAG3/TIGIT、 TAA/CD3、 KRAS G12C等管线丰富，并且均无同类产品上市，进度为全球前列。
    投资建议
    我们预计 2023-2025 年泽璟制药营业收入分别为 4.11 亿元、 9.90 亿元、 19.59亿元，同比增长分别为36.0%、 140.9%、 97.9%；归母净利润为-3.65 亿元、 -1.88 亿元、 2.20 亿元，同比增长分别为 20.3%、48.5%、 217.2%。我们看好公司重组人凝血酶、杰克替尼等产品即将上市商业化， CD3/DLL3/DLL3 等多个 FIC 管线的推进为公司带来长期增长驱动，有望成为下一代综合型创新制药企业。 维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险

海缆头部迎风而上，产能布局建设提速

东方电缆(603606)
    海缆技术积累深厚，稳居行业市场头部
    公司深耕电缆行业二十余年，主营陆缆、海缆和海洋工程，产品大量运用于轨道交通、海上风电领域，是电缆系统的翘楚企业。公司常年注重技术积累，目前已经能够量产 500kV 及以下超高压交流海缆、陆缆以及 535kV及以下直流海缆、陆缆，同时具备完善的脐带缆产品系列，是国内少数掌握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业，产品覆盖海上风电、海上油气田、岛屿联网等多应用场景。预计随着风机大型化和风场深海化的趋势，公司凭借积累的技术优势将进一步提高市场份额和稳固头部地位。
    海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高
    近年来，随着各沿海省份陆续落实“十四五”海上风电规划，海缆系统有望迎来需求爆发。公司作为海缆市场的头部企业，市占率将维持在较高水平。 未来随着海上风电场规模扩大海上风电场离岸距离增加，海缆价值占比有望进一步提升，公司海缆及海洋工程板块将迎来市占率和营收双提升。
    产能布局科学合理，码头资源优势明显
    公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海缆南方产业基地，同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于 2024 年底建成投产。公司在浙江及广东生产基地均配备有充足的码头资源和专用海域， 目前已投产高达168m 的立塔生产线， 未来可以应对潜在的高增长海缆运输及敷设需求。
    投资建议
    基于全球海上风电新增装机量将持续增长，未来增长潜力和动能充足。我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 79/100/127 亿元，分别同比增长 13%/26%/27%；对应归母净利润分别为12/16/21亿元，分别同比增加48% /30%/31%。结合行业发展潜力，看好后市发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。

重组蛋白业务稳健增长，出口海外未来可期

科兴制药(688136)
    重组蛋白领域领先企业，聚焦生物药创新与产业化
    科兴生物制药股份有限公司是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型国际化生物制药企业。专注于抗病毒、肿瘤与免疫、血液、消化、退行性疾病等治疗领域，打造新型蛋白、新型抗体、核酸药物等前沿生物技术平台，坚持"创新+国际化"双轮驱动的平台型发展模式，近年来，科兴制药业务持续高速增长，已成为重组蛋白药物的领军企业。
    布局多赛道产品，业绩增长未来可期
    慢病领域，头部产品依普定为人促红素注射液（CHO细胞），用于治疗肿瘤贫血的36000IU规格是国内仅有的两款产品之一，具备先发优势。产品目前在国内人促红素市场占有率排名第二，随着慢性肾病和大型手术患者持续增加，其市场规模有望进一步提升。类停为注射用英夫利西单抗，是国内首个上市的英夫利西单抗生物类似药。公司获得该产品在中国大陆的独家推广权，将有利于丰富公司在自免领域的产品布局，对公司未来的经营业绩产生积极影响。
    抗病毒领域，赛若金为注射用人干扰素α1b，被誉为我国首个基因工程创新药物，且说明书对儿童用药安全性表述相对更完整。产品连续多年国内市场占有率排名第一。随着儿科用药等需求修复，赛若金有望保持稳定的增长趋势。克癀胶囊为独家抗病毒中成药产品，2023年克癀胶囊新产线正式投产，已开始在院内以新的价格体系进行销售，有望成为公司新的业绩增长点。
    贯彻海外商业化战略，高品质生物药出海
    公司持续20余年出海历程，建立了相对完整的海外商业体系，近年来海外销售收入持续提升。2022年公司海外销售收入创历史最高水平，产生1.61亿营业收入，同比增长61%。目前公司已通过巴西、菲律宾、印度尼西亚等约40个国家和地区的市场准入并实现销售，销售网络已100%覆盖人口过亿的新兴国家市场；公司持续加快新产品业务突破，截至目前已在40余个国家提交了70余份产品注册申请。公司于2021年将海外商业化确立为公司战略，通过技术转让、获得商业化权益等方式，逐步落实发展战略。2023年上半年，按照欧盟cGMP质量标准建设的白蛋白紫杉醇产线已完成技术转移，有望于上市后迅速打开欧美地区成熟市场。
    投资建议
    我们预计2023-2025年科兴制药营业收入分别为14.86亿元、17.37亿元、21.90亿元，同比增长分别为12.9%、16.9%、26.1%；归母净利润为-0.37亿元、-0.13亿元、0.93亿元，同比增长分别为59.0%、66.2%、843.8%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

椒七麝三期临床结果出炉，疗效显著安全性较好

九典制药(300705)
    主要观点：
    事件
    2023年12月5日，九典制药发布《关于公司取得临床试验总结报告的提示性公告》。九典制药近日取得椒七麝凝胶贴膏III期临床试验总结报告。
    事件点评
    椒七麝凝胶贴膏疗效显著安全性较好，未来市场空间潜力大椒七麝凝胶贴膏作为局部使用的药物，具有温经散寒、活血止痛之功，能有效缓解膝骨关节炎引起的疼痛，起效较快，可改善患者临床症状及活动能力，且用药方便，用药安全性较好。椒七麝凝胶贴膏预计25年获批。
    三期临床结果：疗效显著，安全性较好。
    试验组疗效相对于安慰剂组的优效性成立（组间差异有统计学意义）；试验药物组用药后的疼痛改善、止痛有效率、止痛起效时间、中医症候总有效率相较于安慰剂组，均有统计学差异；此外，椒七麝凝胶贴膏用药安全性较好，不良反应程度较轻，患者多能耐受，未发生严重不良事件。
    中药创新药“椒七麝凝胶贴膏”有望打破中药贴膏剂市场格局现代化新型中药凝胶贴膏未来增长空间大。目前中药贴膏剂市场主要以橡胶膏剂为主，平均每贴不足1元，人均使用量约为凝胶膏剂的19倍。技术上凝胶贴膏不存在高温工艺易破坏植物有效成分等局限性；载药量方面，九典制药自主研发辅料已突破交联架桥相关技术壁垒，开发了一种载药量高的贴膏剂基质体系。新型中药凝胶贴膏剂商业价值更高，使用效果更佳，前景向好。
    长中短期看好公司产品梯队，打造经皮给药制剂龙头
    短期：洛索集采影响落地，酮洛芬预计医保后快速放量。2025年前洛索洛芬钠凝胶贴膏多次集采后，价格利空出尽，以价换量维持收入稳步增长，目前广东联盟集采以价换量执行较好；院外零售市场同步布局。酮洛芬凝胶贴膏23年底国谈结束后，预计能快速放量。
    中期：产品梯队清晰。24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成。
    长期：经皮给药制剂作为全球第三大制剂未来潜力，九典制剂作为国内该领域稀缺标的，具备龙头潜力。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别27.82/34.77/43.83亿元（前值为27.82/34.03/41.72亿元），分别同比增长20%/25%/26%，归母净利润分别为3.74/5.02/6.69亿元（前值为3.74/4.86/6.42亿元），分别同比增长39%/34%/33%，对应估值为30X/22X/17X。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

宝丰能源深度更新报告：煤化工龙头低成本扩张，资本开支高增助力成长

宝丰能源(600989)
    主要观点：
    现代煤化工龙头，成本控制为王，资本开支驱动产能高增
    宝丰能源是国内高端煤基新材料行业领军企业。 公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是现代煤化工标杆企业，现有烯烃、焦化、精细化工三大分部。
    资本开支驱动产能高增， 有望实现跨越式成长。 目前公司拥有焦炭产能 700 万吨/年焦炭，甲醇产能 540 万吨/年，烯烃产能 220 万吨/年等，以及 720 万吨/年的煤炭开采能力。预计在未来公司将拥有 1200万吨/年的甲醇和 530 万吨/年的烯烃产能，煤炭开采能力达 910 万吨/年（不含红一红二权益产能），成长空间可期。 过去三年， 公司年均资本开支接近百亿元（不含 2023H2），后续内蒙一期和宁东四期烯烃项目还有百亿以上的新增资本开支。 高资本开支驱动公司快速成长，利润体量有望实现跨越式增长。
    聚烯烃进口替代空间仍存，焦炭供需有望向好
    聚烯烃短期承压但缺口仍存，此轮产能投放后新增产能有限。 国内聚乙烯仍存在 1000 万吨/年以上的进口缺口，聚丙烯尚有少量缺口。未来 2-3 年，聚烯烃投放压力仍较大，新增产能以油头和气头为主。尽管短期供需承压，但考虑到国家碳中和、碳减排以及 10 亿吨炼油总量限制政策下， 本轮产能投放完成之后项目审批难度增大， 2026 年以后新增产能较难落地，行业将迎来较为明确的供给拐点。
    焦炭供给端政策推动产能出清，需求有望迎来修复。 焦炭行业在经历过一段时间的集中去产能之后，产能过剩程度相对有所缓解，但仍处于产能出清的状态，在有关政策的持续推动下，深化供给侧结构性改革将持续。 据 Mysteel 数据统计， 2020-2022 年间，行业淘汰产能规模分别为 6154.6 万吨/年、 2216 万吨/年和 1731 万吨/年。 需求侧， 钢铁作为最大的下游，随着各地方政府新政策、新举措陆续出台，房建下游需求有望得到支撑，市场改善可期。 目前， 房屋新开工面积月度同比增速已有所回升。
    景气承压下成本为王，公司成本把控力极强
    宝丰能源位于煤制烯烃成本最左侧。 内蒙项目落地后，公司平均烯烃成本进一步降低，公司煤制烯烃成本较同行领先差距进一步拉开。首先，内蒙项目是全国首个采用 DMTO-III 技术的装置， 烯烃单耗较原有项目显著降低(一代技术单耗 3.0 吨甲醇/吨烯烃、三代技术单耗 2.65吨甲醇/吨烯烃)，各项能耗、公辅设施成本下降明显。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，显著降低原料运输成本。 再次，煤制烯烃折旧成本占比较大，在公司精益控制下，宁东三期和内蒙项目单吨折旧继续大幅下降。
    公司原煤供应量质齐增， 焦化成本优势明显。 公司目前全资持有四大煤矿，分别为马莲台煤矿、红四煤矿、四股泉煤矿和丁家梁煤矿，后续新增与收购并举，收购红一和红二煤矿部分股权，预计 2025 年，公司煤炭权益总产能将达到 1102 万吨，公司自产煤炭的供应量将进一步提高，主要产品所需原料煤的供应更加稳定，超额利润显著。
    政策引领煤化工绿色转型，宝丰能源践行煤化工绿色发展新道路
    宝丰能源已成为现代煤化工绿色标杆企业。 在近年来“碳达峰、碳中和”的国家战略下，煤化工产业受到的监管力度相比其他产业必然更加严苛， 宝丰能源现有各期项目单位产品综合能耗、水耗均在标准线以下，且处于行业绝对领先位置。
    率先布局绿氢替代化石能源，引领煤化工行业绿色转型。内蒙古一期新增 40 万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。
    副产氢资源丰富，打开未来氢能利用空间。 从当前氢气来源来看，我国工业副产氢是最重要的来源。公司 700 万吨焦炭产能可提取超过 13亿方氢气，可为未来氢能利用打开空间。
    投资建议
    我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 57.24、 104.22、 149.00 亿元，同比增速为-9.2%、 82.1%、 43%。对应 PE 分别为 18.17、 9.98、 6.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；
    产品及原料价格大幅波动；
    烯烃行业竞争加剧；
    宏观经济下行。

核心产品表现稳定，盈利能力持续提升

太极集团(600129)
    主要观点：
    事件：
    太极集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比+197.57%；扣非净利润7.15亿元，同比+121.76%。
    分析点评
    三季度收入端短期承压，归母净利润维持高速增长
    单季度来看，公司2023Q3收入为31.31亿元，同比-7.43%；归母净利润为1.93亿元，同比+51.86%；扣非净利润为1.43亿元，同比+3.46%。三季度收入端小幅回调，归母净利润维持高增。
    公司前三季度毛利率为48.99%，同比+3.99个百分点；净利率为6.30%，同比+3.98个百分点；销售费用率34.17%，同比+0.96个百分点；管理费用率4.53%，同比-0.08个百分点；研发费用率1.22%，同比+0.50个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.35个百分点，毛利率和净利率提升明显，盈利能力持续提升。
    核心产品销售维持增长，医药工业板块稳健增长
    分产品来看前三季度收入，呼吸系统用药为18.99亿元，同比+52.87%，主要是急支糖浆销售额增长；消化及代谢用药为26.92亿元，同比+46.26%，主要是藿香正气口服液销售额增长；抗感染药物收入为14.91亿元，同比+4.01%；神经系统用药收入为6.33亿元，同比-7.56%；大健康产品为5.93亿元，同比+12.16%；心脑血管用药为5.82亿元，同比+16.05%；抗肿瘤及免疫调节药为2.10亿元，同比-24.09%，呼吸系统和消化系统用药表现亮眼。
    分行业来看，公司主营业务医药工业板块前三季度收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块前三季度收入66.59亿元，同比+7.95%；服务业及其他板块前三季度收入0.47亿元，同比+50.35%，医药工业板块维持稳健增长。
    重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台
    2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。
    营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强
    目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。
    在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作建设产地中药材加工中心20个。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望实现178.7亿元、215.5亿元、260.4亿元，分别同比增长
    27.2%/20.6%/20.8%，2023~2025年归母净利润有望实现9.6亿元、13.5亿元、18.9亿元，分别同比增长173.4%/40.7%/40.3%。
    2023~2025年对应的PE估值分别为30倍、21倍和15倍。维持“买投资评级。
    风险提示
    政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

营收短期受压，费用率持续优化维持利润稳健增长

济川药业(600566)
    主要观点：
    事件：
    济川药业发布三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入65.37亿元，同比+10.91%；归母净利润19.44亿元，同比+22.11%；扣非净利润18.28亿元，同比+26.38%。
    分析点评
    三季度收入短期承压，费用率持续优化保障利润稳健增长
    单季度来看，公司2023Q3收入为19.08亿元，同比-6.05%；归母净利润为6.04亿元，同比+4.82%；扣非净利润5.81亿元，同比+6.42%。
    公司前三季度销售毛利率为81.69%，同比-1.05个百分点，销售费用率41.60%，同比-3.44个百分点；管理费用率4.27%，同比-0.07个百分点；财务费用率-2.60%，同比-1.61个百分点；公司三季度收入略有回调，费用优化实现利润稳健增长。
    BD持续推进，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长
    子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。
    流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。
    ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。
    丰富储备产品，创新引领公司可持续发展
    2023年前三季度公司的研发费用为3.35亿元，同比+32.50%。公司核心产品小儿豉翘清热颗粒剂型改良品种小儿豉翘清热糖浆已于11月20日获得批准上市，进一步丰富公司储备品种，有望带来新增长。截至2023年上半年，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。
    同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。
    投资建议
    我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别
    97.5/106.9/117.2亿元（前值为101.2/114.5/131.0亿元），分别同比增长8.4%/9.7%/9.6%，归母净利润分别为25.1/28.7/31.6亿元（前值为24.4/27.5/31.2亿元），分别同比增长15.7%/14.4%/10.1%，对应估值为12X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

费用率优化明显，利润稳健增长

佐力药业(300181)
    主要观点：
    事件：
    佐力药业发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入14.65亿元，同比+8.97%；归母净利润2.87亿元，同比+40.65%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+42.08%。
    分析点评
    三季度收入端短期承压，费用管控成效显著，销售费用率下降明显
    23Q3收入为4.54亿元，同比+0.90%；归母净利润为0.89亿元，同比+29.14%；扣非归母净利润为0.87亿元，同比+29.77%。三季度业绩短期承压。
    公司前三季度毛利率为68.65%，同比-2.69个百分点；净利率为19.97%，同比+4.01个百分点；销售费用率40.82%，同比-5.68个百分点；管理费用率4.61%，同比-0.76个百分点；研发费用率3.97%，同比+0.21个百分点；财务费用率-0.77%，同比-1.14个百分点。费用率持续优化，盈利能力提升显著
    核心产品乌灵系列稳健增长，百令片受集采落标影响
    分产品来看，乌灵系列产品收入为9.30亿元，同比+15.62%，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了21.65%和13.56%，同时灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了28.47%和28.40%；配方颗粒产品收入为0.28亿元，同比-46.13%；百令片收入为1.42亿元，同比-27.16%，业绩下降主要受湖北联盟集采未中标所致。
    核心产品强力赋能，创新驱动公司持续发展
    公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司主导产品乌灵胶囊于2021年在城市公立医院、县级公立医院市场份额达到11.88%，8.27%，均排名第1；在城市社区卫生中心（站）市场份额为6.71%，排名第4。此外，乌灵胶囊新增列入5项临床指南，目前已获得59个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，预计未来有望达到20亿规模。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录（2018年版）》、《国家医保目录（2022版）》。同时，公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究，不断拓展临床新应用；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，聚焦阿尔茨海默症领域的治疗研究。2023H1，国内前沿专家团队马涛教授课题组发现乌灵胶囊与多个AD治疗靶点之间存在相互作用，并最终筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，这项研究成果发表在《Future IntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药。
    此外，公司正在有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究也在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。
    投资建议
    我们调整了公司盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为21.46/25.98/31.30亿元（前值为23.4/30.3/39.8亿元），分别同比增长18.9%/21.1%/20.4%，归母净利润分别为3.65/4.80/6.06亿元（前值为3.7/5.0/6.8亿元），分别同比增长33.9%/31.3%/26.2%，对应估值为20X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。

三季度业绩稳健，盈利能力持续提升

天士力(600535)
    主要观点：
    事件
    天士力发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润10.32亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+36.97%。
    事件点评
    费用率持续优化，利润端维持高增速
    单季度来看，23Q3公司实现营业总收入21.79亿元，同比+4.28%；归母净利润3.25亿元，同比+343.96%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+15.45%，利润端维持高增速。
    2023年前三季度公司整体毛利率为66.85%，同比+2.15个百分点，净利率为15.22%，同比+21.94个百分点，销售费用率33.91%，同比-0.38个百分点，管理费用率3.48%，同比-0.57个百分点，研发费用率8.50%，同比-1.19个百分点，财务费用率-0.04%，同比-0.60个百分点。净利率显著提升，盈利能力持续优化。
    中药板块收入稳健，心脑血管产品收入亮眼
    分板块来看，前三季度公司主营业务中药板块收入45.18亿元，同比+16.72%；化学制剂药板块收入8.71亿元，同比-6.45%；化学原料药板块收入0.45亿元，同比-23.02%；生物药板块收入1.43亿元，同比-21.19%。
    分领域来看，心脑血管产品收入40.01亿元，同比+12.60%；感冒发烧产品收入3.76亿元，同比+39.16%，主要系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品收入1.35亿元，同比-40.12%，主要系蒂清产品受集采降价影响所致；肝病治疗产品收入4.72亿元，同比+13.72%；其他产品收入5.93亿元，同比+2.62%。
    各品类研发持续推进，产品管线储备丰富
    公司坚持现代中药、生物药、化学药协同创新发展，截至23年半年报，目前已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症、养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在推进，其中T89-AMS已完成III期临床试验病例入组；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死（心梗）治疗拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗最新的III期验证性试验入组顺利；重组人成纤维细胞生长因子21注射液NASH适应症FDAI期临床完成全部入组，并已提交国内临床申请；PD-L1/VEGF双抗B1962注射液正在开展I期临床研究.
    投资建议：维持“买入”评级
    我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为
    91.5/98.5/106.4亿元（前值为93.1/102.2/112.6亿元），分别同比增长6.4%/7.7%/8.0%，归母净利润分别为10.9/12.3/13.3亿元（前值为11.2/13.0/14.4亿元），分别同比扭亏/+12.7%/+8.0%，对应估值为21X/19X/17X。我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    医药行业政策风险，新产品开发风险，原材料价格风险等。

MLCC镍粉周期底部，新产品打开成长空间

博迁新材(605376)
    作为MLCC用镍粉的龙头厂商，博迁新材积极布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，随着传统业务触底反弹和新业务迅速发展，“一体两翼”战略雏形初现。
    镍粉：MLCC高端镍粉技术壁垒高，公司PVD镍粉技术领先
    下游市场边际改善：在经历了数年的需求疲软之后，MLCC供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。
    MLCC产品迭代，公司技术优势愈发明显：MLCC不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的80nm镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的MLCC生产过程中。目前公司已获得专利163项，是我国《电容器电极镍粉》的唯一起草和制定单位。
    银包铜粉：HJT放量在即，银包铜粉成降本关键
    光伏厂商增产N型电池：随着P型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局N型电池。
    HJT电池降本需求：银浆占HJT电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成HJT电池降本主要手段。2023年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上，未来三年有望跟随HJT产能释放迎来新增长。
    纳米硅粉：乘大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长
    大圆柱电池推动硅基负极发展：2020年特斯拉首次发布4680大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。
    公司纳米硅产线落地：公司是国内使用PVD技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计2023年底完成项目建设并进行试生产。
    投资建议:
    预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.30/1.54/2.48亿元，对应PE为256x/50x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游市场需求不及预期，原材料价格波动超预期，竞争技术出现突破，产品降价超预期，产能扩张不及预期。

Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼

康缘药业(600557)
    主要观点：
    事件
    2023年10月26日，康缘药业发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入34.96亿元，同比上升11.86%；归母净利润3.50亿元，同比上升24.24%；经营性现金流量净额7.74亿，同比上升26.32%。
    事件点评
    23Q3收入端短期承压，毛利率持续优化
    23Q3营业收入9.43亿元，同比下降8.31%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%，收入端短期承压。
    23年前三季度公司销售毛利率为73.69%，同比+2.98个百分点；销售净利率为10.29%，同比+1.20个百分点；销售费用率42.43%，同比+1.33个百分点；管理费用率4.28%，同比+0.37个百分点；研发费用率14.59%，同比+0.60个百分；财务费用率-0.44%，同比-0.27个百分点，前三季度毛利率持续优化，盈利能力有所提升。
    注射剂业务表现亮眼，非注射剂业务有所回落
    公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入15.89亿元
    （+48.70%），热毒宁注射液销售额同比增长；口服液收入5.41亿元（-24.33%），主要由于金振口服液销售同比下降所致；胶囊收入为6.63亿元（-5.26%）；颗粒剂、冲剂收入为2.48亿元（+57.41%），杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为2.60亿元（-1.93%）；贴剂收入为1.55亿元（-10.30%）；凝胶剂收入0.18亿元（-18.45%）。
    公司研发能力强劲，产品群优势明显
    公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书，2023年8月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。9月公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。
    公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为48.3/56.6/65.4亿元（前值为54.1/66.5/80.9亿元），分别同比增长11.1%/17.1%/15.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.4亿元（前值为5.5/6.9/8.6亿元），分别同比增长14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为22/18/15X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。
    风险提示
    政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

小商品、大生意，三大生态系统成形铸高壁垒

小商品城(600415)
    主要观点：
    供应链整合“强化内功”，业务协同实现高增长
    公司通过深化要素资源市场化配置，以自营贸易为突破口，投资产业链上下游、打通供应链连接阻塞点，实现国际贸易生态链建设的同时，积极构建全球化供应链服务体系。剔除2022租金减免影响，（1）市场经营业务（存量）年均贡献稳定，二区东将驱动业务收入规模再上新台阶；随着业务聚焦（2）商品销售占比由2019的1.7%增至2023H1的55%，成为公司收入主要贡献力量；（3）关联业务会展、酒店及广告业务板块稳定经营，与主业形成协同发展。
    以chinagoods为载体，构建数字贸易生态
    公司从中长期发展考虑，于2019年开始依托chinagoods平台形成全链路、全功能服务赋能实体市场，加大“稳外贸、托内需”力度，并首次在经营计划中对平台GMV提出超百亿的目标。chinagoods作为公司数字化转型的重要抓手，以贸易数据整合为核心驱动，可在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节为供需双发提供服务。2022年，chinagoods平台全年实现GMV356.76亿，同比增长112%。
    “YiwuPay义支付”打通跨境人民币支付通道，支付链路不断完善
    “YiwuPay义支付”成立于2012年，通过专业的全球支付服务能力，金融合规能力和安全风控能力，为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案，让客户能够合规收款、轻松结汇，提高资金使用效率，确保资金安全到账。业务涵盖线上线下B2B支付、跨境支付等各类场景，其中跨境支付收入为公司主要收入。据央行数据，人民币跨境收付金额从2009年不到100亿元增至2022年的42万亿元，公司“义支付”业务将进一步推动贸易服务潜力的释放。
    顺应新发展格局，多维度提升数字化能力、增强数据要素沉淀
    我国新外贸正在向基于外贸数字化的新型跨境贸易方式发展。无论是识别交易对手、识别外需变化，还是贸易双方对降本增效的诉求，都需要数字技术的沉淀及贸易产业数字化的支持。（1）公司将打造义乌全球数贸中心项目，项目总建面123.6万方，拟分两期开发，项目总投资83.2亿元；（2）2023年9月，公司与人民数据管理（北京）有限公司签订《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态。
    投资建议
    公司背靠“世界小商品之都”义乌市场这一平台，市场经营业务稳健发展；chinagoods拉动商品销售业务增长的同时，助力公司三大生态系统的构建与完善，有望实现业绩的进一步提升；公司对数字经济领域布局的投入，借力“一带一路”倡议和“RCEP”协议推动业务实现降本增效。公司具备人民币第三方跨境支付牌照有望助推人民币国际化。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.45、0.51、0.58元/股，对应当前股价PE分别为17、15、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场经营风险，人才储备不足风险，外部不确定因素等。

持续深耕航海智能化和海洋信息化领域

海兰信(300065)
    事件描述
    近日公司发布一系列公告，根据最新的公告显示，截至2023年10月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式回购股份，回购股份的数量为270万股，占公司股份总数0.3733%，最高成交价为人民币10.87元/股，最低成交价为人民币10.70元/股，成交总金额为人民币2918.84万元（不含交易费用）。
    专注于航海智能化和海洋信息化领域
    海兰信创立于2001年，专注于航海智能化和海洋信息化领域。坚持面向世界科技前沿，面向国家海洋重大需求，努力建设成世界一流的海洋科技企业。在智能航海、海洋观探测、海洋信息系统等领域，经过20多年的持续耕耘，建立了完整领先的技术、产品体系，核心技术自主可控。产品在民用和军标市场均有广泛应用。
    近年来，公司贯彻智慧海洋的发展理念，对标国际先进，不断创新超越。以海洋观探测和大数据技术为支撑，未来还将叠加人工智能的提升，目的是打造岸海一体的综合海洋立体监测系统，构建海洋大数据平台，为涉海国防、政府、企业类用户提供全方位多层次服务；以航海信息集成和智能化为着力点，形成先进的智能船整体解决方案，扩大在大型远洋商船和内河船舶的应用；以海底观测网关键技术为核心基础，海底数据中心已正式进入商用阶段，一期项目在2022年四季度在海南陵水顺利实施。
    （一）智能航海
    公司在2022年持续攻克多项关键技术，拥有船舶智能导航系统、机舱自动化系统、船岸一体化系统、复合雷达系统等系列海事产品，构建船舶远程信息服务系统，为远洋、沿海、内河客户提供船舶智能化综合解决方案。
    公司在智能船舶与智能航运领域主要产品包括：1）综合导航系统INS及相关航海单品，如导航雷达、电子海图、操舵仪、船载航行数据记录仪、集成机舱自动化系统等航海装备；2）满足智能船舶要求的智能模块，包括智能导航系统（N）、智能机舱系统（M）、智能能效管理系统（E）、智能信息平台（I）；3）基于大数据的岸基管理系统。智能船舶系统可以实现船舶航行决策、控制、营运管理、设备健康维护等功能，保障航行安全，实现船舶营运综合节能增效。
    （二）海洋观探测
    公司基于多制式雷达系统、海底网、海洋观探测传感器、海洋无人探测系统，实现全天候的海洋立体综合观测，提供海洋安防、海洋环境监测预报、海上生产作业支撑等海洋观探测服务；同时可应用在特种装备领域。
    海洋立体观探测仪器装备领域，基于多制式雷达系统，主要产品包括近海监测（极小目标探测）雷达（30海里范围内的小目标探测）和高频地波雷达（最远至200海里范围内的海流流场探测）。公司基于“南海立体观测网”组建了“南海海洋大数据中心”，在服务国家海洋安全、资源开发、防灾减灾、海洋经济等方面发挥着重要作用。
    在海洋调查领域，公司已成为中国市场上实力雄厚的勘探调查科技企业，主要提供高端海洋调查仪器系统集成及技术服务，其产品、技术及服务主要涵盖物理海洋、海洋测绘、海洋物探、水下工程等领域。
    深海装备系统方面，子公司欧特海洋定位于深海工程装备、系统和运营服务公司，专业从事水下有人、无人作业装备的研发、试制、生产以及海洋工程服务等业务，是载人常压潜水系统（ADS）和专业海底设备方面的全球领先者，拥有海底观测网接驳盒系统、载人常压潜水系统、深海电站及海洋工程服务等核心装备和工程作业实施等关键技术，可以为全球的军事、海上石油天然气、科学研究、海洋立体监测以及其它海洋应用领域的客户提供全方位的深海系统开发、工程制造、运营和海洋工程服务。
    （三）海底数据中心（UDC）
    海底数据中心（UDC）是公司当前全力投入的转型创新的大空间业务。海兰信对于海底IDC业务的前瞻性布局并非出于偶然，大数据中心作为“新基建”七大领域之一，是数字经济时代必备的基础设施，特别是以ChatGPT为代表的全面AI时代的到来，算力指数级别的增长对于电力的消耗也会带来全面爆发式的增长，而随着“碳中和”成为国家高度重视的实际节能降排行动的方向，解决数据中心高速增长所带来的高能耗问题也迫在眉睫。
    海底数据中心利用数十米深度的海水作为自然冷源，通过巨量流动海水对数据舱设施进行散热，不再使用传统陆地数据中心的空调和冷却塔进行散热，样机单舱PUE低至1.076，淡水消耗值WUE为零，极大降低了能耗。海底数据中心的高算力低能耗，除可提供复制陆上数据中心的通用型数据中心业务外，在面向云服务、GPU超算、AI智能计算、区块链等新技术应用场景时更具节能降本的优势，同时可为数字资产相关产业发展提供绿色配套基础设施。
    同时，数据中心产业政策的迭代也为海底数据中心的发展提供了良好的政策环境。工信部发布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》明确要求：到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下。海底数据中心的高功率密度、绿色节能等技术优势有望引领数据中心基础设施的变革，使整个IDC行业的能源水平直接跨越至“碳中和”时代，成为行业的新亮点、新趋势。
    前三季度归母净利润有所改善
    2023年前三季度，公司实现营收4.88亿元，同比下降20.72%，实现归母净利润0.09亿元，同比增长32.61%。
    超过20年的积累掌握海洋核心技术及综合能力
    公司凭借超过20年在海洋装备、海洋信息化领域的技术积累，在航海导航和自动化、近海雷达、海底网电接入、深海援潜救援、海洋无人系统等方面，建立了完全自主可控的研制生产测试能力。在加拿大、德国、俄罗斯建立研发队伍，航海和海洋产品服务网络实现全球主要区域布局，能够为客户提供比较完整系统的解决方案。以海洋核心能力为支撑，突破解决海底数据中心技术瓶颈，形成该领域的先发技术优势，满足客户运维和安全保障需求，构筑了较高的技术壁垒。
    投资建议
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.79、3.02、4.88亿元，同比增速为110.0%、282.3%、61.3%。对应PE分别为104.72、27.39、16.99倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧。

行稳致远，疫苗龙头开启新征程

智飞生物(300122)
    主要观点：
    事件一：
    2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入392.72亿元（+41.2%，同比，下同），实现归母净利润65.30亿元（+16.5%），实现扣非归母净利润63.80亿元（+14.1%）。单Q3公司实现营业收入148.26亿元（+56.6%），实现归母净利润22.70亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润21.69亿元（+15.3%）。
    事件二：
    2023年11月23日，公司发布公告，拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署《股权收购意向性协议》。
    点评：
    单Q3九价HPV疫苗快速放量，看好全年业绩高增
    公司单三季度营收同比增长较快，主要系HPV疫苗快速放量所致，2022年8月公司9价HPV疫苗获批接种人群扩大至9-45岁女性，获得消费者积极反馈，2023年Q1-3公司四价HPV疫苗和九价HPV分别批签发32批（-36.0%）和106批（+103.8%），单三季度分别为6批（-78.6%）和41批（+241.7%），9价HPV疫苗增长势头强劲，驱动公司业绩提升。未来我国HPV疫苗接种仍有巨大推广空间，适龄（9-45岁）女性人口数约3.1亿人，看好HPV疫苗未来持续贡献公司业绩。
    盈利能力略有下降，费用率进一步改善
    由于收入结构中毛利率相对较低的代理业务占比上升，公司前三季度毛利率为28.3%（-4.9pct），净利率为16.6%（-3.5pct），盈利能力略有下滑。2023Q1-3公司销售费用率为4.7%（-0.6pct），管理费用率为0.7%（-0.3pct），财务费用率为0.1%（+0.06pct），研发费用率为1.7%（-0.5pct），费用率稳中有降，主要受益于营收规模的扩大。
    业务拓展至生物制药领域，疫苗龙头开启新征程
    宸安生物目前拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。
    本次收购宸安生物，标志着公司进入治疗性生物制药领域，业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。未来，公司有望持续深化公司在生物制药方面的自研技术和产品布局，并通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，打造领先的民族生物制药企业，战略平台价值持续提高。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，收购宸安生物为公司业务扮酷扩张打开新思路，维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入
    444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。
    风险提示
    市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

优质资产整合，进军高温合金提升盈利能力

兰石重装(603169)
    主要观点：
    兰石重装收购兰州兰石超合金新材料有限公司100%股权
    公司于2023年11月18日发布公告，收购兰州兰石超合金新材料有限公司100%股权，交易合计对价7.03亿元。超合金公司是国内极少数能够掌握全流程工艺冶炼新能源领域应用的高品质镍基N08810和N08120材料的公司，具备年产能特钢8万吨、特材5万吨的生产能力，产品覆盖各类金属材料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。
    公司实现强链延链一体化高质量发展，进军高温合金领域
    超合金公司的钛合金以及镍基合金等，是高温合金领域的重要材料。镍基合金是指在650～1000℃高温下有较高的强度与一定的抗氧化腐蚀能力等综合性能的一类合金，可广泛应用在航空航天、化工、电力、生物医学等领域。兰石超合金公司钛及钛合金产量近年来持续增长，2018、2019年完成钛及钛合金产量分别为4177万吨、8254万吨，2020年完成钛合金产量4988万吨，其中高端钛合金3530万，具有成熟的研发和制造体系，技术在行业内具有领先性。
    持续提升公司盈利能力，国企改革大步向前
    兰石重装积极践行与金川集团、华菱湘钢、酒钢集团、白银集团等省内大型资源型企业战略部署，凭借龙头企业新能源、新材料要素聚集优势，进一步拓展合作领域，发展趋势明显。收购超合金公司后，盈利能力持续提升，覆盖公司原材料范围增加，根据公司收购公告未来三年超合金公司净利率均大于5%，有望改善公司毛利率水平。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为58.65/67.65/80.57亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.77/3.78/5.16亿元；2023-2025年对应的EPS为0.21/0.29/0.40元。公司当前股价对应的PE为29/21/16倍，考虑引战带来的利润提升潜力，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

业务重塑激发公司新动能，三九研究院助力公司打造三七产业链标杆

昆药集团(600422)
    主要观点：
    事件
    事件1：2023年10月28日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。
    事件2：2023年10月28日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。
    事件点评
    公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能
    扣非归母净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入18.40亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。
    公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42个百分点。经营性现金流净额为-0.36亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。
    成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆
    2023年10月28日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。
    新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。
    强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能
    公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。
    公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。
    公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。
    投资建议
    我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别
    91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长
    60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

三季度业绩稳定，盈利能力持续提升

云南白药(000538)
    主要观点：
    事件
    云南白药发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入296.89亿元，同比+10.30%；归母净利润41.23亿元，同比+78.90%；扣非归母净利润38.53亿元，同比+42.46%。
    点评
    前三季度业绩稳定，单三季度利润端维持高速增长
    单季度来看，23Q3公司实现营业总收入93.79亿元，同比+5.40%；归母净利润12.95亿元，同比+61.05%；扣非归母净利润11.16亿元，同比+6.28%，利润端维持高增速。
    2023年前三季度公司整体毛利率为27.37%，同比-0.84个百分点，净利率为13.89%，同比+5.94个百分点，销售费用率11.30%，同比-0.18个百分点，管理费用率1.87%，同比-0.12个百分点，研发费用率0.74%，同比-0.03个百分点，财务费用率-0.64%，同比+0.15个百分点。净利率显著提升，盈利能力持续优化。
    奠基核药研发新布局，（BU）布局打造全新业绩增长点
    2023前三季度公司研发投入金额2.19亿元，较上年同期增长5.17%。全资子公司云核医药（天津）有限公司注册成立，将在天津建设6000平米的核药研发中心，其中规划2000平米放射性工作场所，通过搭建专有的研发平台，建立系统的研发体系，有效提高核药的研发效率，为公司创新药布局打下良好的基础。
    公司与北京大学医学部深层次合作，以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁，探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了8位资深研究员，引进2名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。
    全面推动新兴业务单元（BU）布局深化。公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。
    口腔智护业务单元（BU）聚焦专业护理赛道，前端以“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i看呀”小程序连接C端用户，精准进行私域运营。
    精准医美业务单元（BU）立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。
    智云健康业务单元（BU）致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台，在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营，目前线上店铺23家。
    智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。
    投资建议
    我们维持此前预测，公司2023~2025年营收有望实现408.8亿元、452.8亿元、497.3亿元，分别同比增长12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025年归母净利润有望实现45.0亿元、49.8亿元、55.1亿元，分别同比增长50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的EPS分别约2.51元、2.77元和3.07元，对应的PE估值分别为20倍、18倍和16倍。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    政策变化不确定性，新药研发回报不及预期，新市场开拓不及预期。

三季度业绩亮眼，盈利能力大幅增长

贵州三力(603439)
    主要观点：
    事件：
    贵州三力发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入9.70亿元，同比+36.52%。归母净利润1.58亿元，同比+52.42%。扣非归母净利润1.53亿元，同比增长+60.81%。经营性现金流净额为1.82亿元，同比+28.72%。
    分析点评
    三季度业绩亮眼，毛利率显著提升
    三季度公司盈利能力大幅增长。单Q3公司收入为3.39亿元，同比+20.86%。归母净利润为0.57亿元，同比+43.82%。扣非归母净利润为0.56亿元，同比+65.37%。
    公司前三季度销售毛利率为73.57%，同比+2.84个百分点；净利率为16.24%，同比+2.81个百分点；销售费用率47.39%，同比-1.34个百分点；管理费用率6.07%，同比+0.59个百分点；研发费用率1.91%，同比+0.32个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.24个百分点。
    核心产品+并购品种放量
    开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。
    汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富
    汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。
    贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。
    根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。
    投资建议
    我们维持公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别
    16.7/25.6/30.6亿元，分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元，分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为29X/21X/18X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

滋补龙头业绩亮眼，期待销售旺季放量

东阿阿胶(000423)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入34.28亿元，同比+12.53%；实现归母净利润7.84亿元，同比+52.79%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+54.86%。
    事件点评
    业绩增势迅猛，费用管控合理
    公司持续夯实核心基石业务，业绩亮眼。东阿阿胶块市场份额稳步回升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入12.61亿元，同比+3.32%；实现归母净利润2.53亿元，同比+23.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+13.51%。2023年前三季度，公司毛利率为70.94%，同比+3.39个百分点。第四季度为阿胶传统销售旺季，目前，公司加大营销投入，阿胶块库存周期趋向好转，期待传统产品与新品在第四季度销售放量带来业绩高增。
    公司长期保持合理的费用结构。2023年前三季度，期间费用率为42.55%，同比-0.82个百分点；销售费用率为38.48%，同比+0.90个百分点；管理费用率为6.12%，同比-1.18个百分点；财务费用率为-2.05%，同比-0.55个百分点。整体而言，公司各项费用结构控制在合理水平。
    巩固已有品牌建设，积极探索新赛道市场
    公司多措并举，多年来致力于品牌建设。已有品牌方面，阿胶块实施精准营销，稳固价格体系及下游库存；复方阿胶浆采用大品种战略，深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长；桃花姬板块优化健全产品全渠道铺设，通过线上线下精准营销，提高全平台曝光量。新产品方面，2023年6月，健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，通过新模式新赛道探索新市场。
    投资建议
    我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为
    45.71/53.28/63.70亿元，分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%，归母净利润分别为10.12/12.20/14.53亿元，分别同比增长
    29.8%/20.6%/19.1%，对应估值为31X/26X/22X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

三大业务板块齐发力，盈利能力持续提升

江中药业(600750)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入31.40亿元，同比+9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.74%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+24.19%。
    事件点评
    整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现
    三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.43亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。
    公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08个百分点，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19个百分点；财务费用率为-1.38%，同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。
    三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚
    三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元，同比+13.08%；处方药板块前三季度实现收入4.63亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季度实现营收3.85亿元，同比+46.59%。
    公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。
    投资建议
    我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为
    45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

片仔癀收入稳健增长，23年业绩增速有望改善

片仔癀(600436)
    主要观点：
    事件
    片仔癀发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为23.80亿元，同比-61.44%。
    事件点评
    三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善
    三季度来看，公司2023Q3实现营业收入25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。
    公司前三季度销售毛利率为48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。
    医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进
    分行业来看，医药制造业部分收入为38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为75.24%，同比减少3.11个百分点；其中Q3收入为13.74亿元，同比+33.53%，与Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中Q3收入9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至23H1，片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。
    片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近80%
    分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。
    2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。
    心脑血管用药部分前三季度收入为2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。
    中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快
    截至23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别
    103.9/117.2/138.2亿元（前值为104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为30.7/37.0/46.2亿元（前值为32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长
    24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

业绩维持稳定，核心产品放量维持利润高速增长

康恩贝(600572)
    主要观点：
    事件
    康恩贝发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入51.84亿元，同比+15.51%；归母净利润6.23亿元，同比+171.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+15.23%；经营性现金流净额为6.58亿元，同比+26.80%。
    事件点评
    23Q3利润端增速亮眼，前三季度净利率持续增长
    23Q3公司收入为14.20亿元，同比0.88%；归母净利润为1.07亿元，同比+532.29%，利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品，“康恩贝”牌维C系列等健康消费品，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。
    23年前三季度公司销售毛利率为61.11%，同比-0.53个百分点；销售净利率为13.50%，同比+6.73个百分点；销售费用率35.81%，同比+0.16个百分点；管理费用率7.65%，同比-0.57个百分点；研发费用率3.17%，同比-0.02个百分点；财务费用率-0.15%，同比+0.03个百分点，前三季度净利率提升明显，盈利能力持续提升。
    非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超11亿元
    23年前三季度，公司主营业务收入按产品拆分来看，处方药板块收入16.22亿元，同比+5.71%；中药饮片板块收入5.40亿元，同比+37.75%；健康消费品板块收入4.3亿元，同比+21.91%；非处方药板块收入19.10亿元，同比+24.09%；其他板块收入为6.82亿元，同比+1.83%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。
    公司核心产品持续放量，“康恩贝”销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。
    新立40项研发项目，创新能力逐步提升
    公司持续加大研发力度，截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。
    投资建议：维持“买入”评级
    康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长
    89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为20X/15X/13X。我们维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险，研发创新风险等。

Q3利润短期承压，前三季度核心产品收入稳定

达仁堂(600329)
    主要观点：
    事件
    达仁堂发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业收入57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润8.58亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润8.42亿元，同比+29.80%。经营性现金流净额为0.81亿元，同比-35.81%。
    事件点评
    前三季度经营维持稳定，核心产品收入呈现双位数增长
    2023年前三季度营业收入同比增长4.13%。按公司现行板块划分，工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。核心产品收入维持稳定。
    23Q3收入略有回调，利润波动受投资收益影响
    23Q3公司收入为17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润为1.36亿元，同比-47.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-29.07%，利润下降主要系销售收入及联营公司投资收益同比减少。Q3业绩短期承压，看好公司长期发展。
    全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰
    达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。
    按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。
    投资建议：维持“买入”评级
    达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别
    85.7/94.5/105.5亿元（前值为91.8/103.7/117.6亿元），分别同比增长4%/10%/12%，归母净利润分别为9.9/11.8/14.4亿元（前值为10.8/13.3/16.3亿元），分别同比增长14%/20%/22%，对应估值为28X/23X/19X。因此我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    政策风险，成本上升风险，研发风险等。

收入环比持续提升，全年资本开支上调

中芯国际(688981)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入330.98亿元，同比减少12.35%；实现归母净利润36.75亿元，同比减少60.86%；实现扣非净利润22.72亿元，同比减少71.50%；毛利率23.01%，净利率14.51%。
    23Q3，公司实现单季度收入117.80亿元，同比下滑10.56%，环比增长6.04%；实现单季度归母净利润6.78亿元，同比下滑78.41%，环比减少51.78%；实现单季度扣非净利润6.27亿元，同比下滑77.61%，环比下滑18.47%；毛利率24.05%，环比增长1.91pct，净利率9.55%。
    国内消费市场复苏+客户在市场上的份额提升，公司收入实现环比增长
    根据公司公告，公司23Q3单季度收入占比中，中国区收入占比84%，美国区占比12.9%，欧亚区收入占比3.1%。相比23Q2，公司23Q3来自于中国区的收入环比提升11.91%，来自于美国区的收入环比减少22.27%。我们认为，公司收入实现环比增长主要受益于①国内消费市场进入传统旺季②受地缘政治因素和成本竞争带来的产业链重组，公司的中国客户在市场上的份额有所提升。
    受产能利用率下滑影响，公司盈利能力阶段性承压
    公司整体出货量持续增长，但由于作为分母的总产能增至79.6万片，所以平均产能利用率下降了1.2pct，导致公司归母净利润同比减少。同时，公司23Q3单季度归母净利润环比下滑，还受到投资净收益亏损、资产减值损失扩大的影响。
    为保证已启动的项目达产，公司上调23年全年资本开支至75亿美元
    公司23年初预计全年资本开支同比基本持平（公司22年全年资本开支约63.5亿美元）。截至23年第三季度末，公司累计23年前三季度资本开支约51亿美元，23Q3单季度资本开支约21亿美元。由于地缘政治对设备交付周期的影响复杂化，为保证已启动的项目达产，公司上调全年资本开支至75亿美元。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为50.04/71.54/88.92亿元，对应PE为85.28/59.64/47.99倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、地缘政治风险、研发与技术迭代不及预期。

二十年砥砺前行，“医药+医康养护”双轮驱动

金陵药业(000919)
    主要观点：
    金陵药业：打造医药和医康养护一体化服务模式
    金陵药业是产、学、研相结合，科、工、贸一体化的国有控股上市公司，经过二十余年发展，公司打造了集药品、医疗器械制造和医康养护服务为一体的服务模式，具备差异化竞争优势。2023年前三季度公司实现营收21.04亿元，同比增长2.45%，归母净利润9761.00万元，同比增长5.02%。院内诊疗需求恢复与医药工业产销共振，营收稳定，归母净利润企稳回升。
    医康养护板块：布局康复养老领域，力争做精做强
    公司下辖三家医院和一家社会福利中心提供医康养业务，其中宿迁医院为三甲综合医院，安庆医院为三级综合医院，仪征医院为二级甲等综合医院；湖州市社会福利中心为四星级养老机构。宿迁医院专注于卒中、胸痛领域，近几年医院营收基本维持稳定，2023年H1宿迁医院实现营收6.87亿元，实现利润1751.83万元。仪征医院内含16个扬州市市级临床重点专科，受大环境影响，医院2023年H1实现营收2.19亿元，实现利润419.21万元。安庆医院历史悠久，烧伤科为重点优势学科，2023年H1医院实现营收1.37亿元，净利润-15.21万元，亏损大幅收窄。2023年上半年，福利中心实现营收0.40亿元，实现净利润251.12万元。
    医药板块：“生产能力+产品优势”缔造公司市场竞争力
    医药板块拥有以脉络宁注射液、速力菲等知名产品在内的近百个品规的中西药品的生产能力，产品覆盖心脑血管、补铁剂、胃药、肿瘤辅助用药等治疗领域，细分市场中，重点产品琥珀酸亚铁片（速力菲）、香菇多糖注射液竞争优势明显。2022年，公司脉络宁注射液、速力菲系列产品、香菇多糖注射液收入分别为2.00、2.20、0.84亿元。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年营收分别为28.25/31.53/35.61亿元，同比增速为5.8%/11.6%/12.9%；归母净利润分别为1.32/1.63/2.09亿元，同比增速为25.1%/23.6%/28.2%；对应2023~2025年EPS为0.26/0.32/0.41元/股；对应PE为32x/26x/20x。考虑到公司医药板和医康养护板块持续发力，基本面持续向好，首次覆盖，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    药品带量采购风险；香菇多糖注射液退出省级医保目录和区域集采未中标的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。

一鼓作气终现曙光，出海全球扬帆启航

亿帆医药(002019)
    基础业务底部反转，创新药自主出海新生机
    亿帆医药是国内老牌药企，早年从事医药代理等业务，逐渐实现从代理转变到自有药物生产销售、从仿制药为主到扩大创新药的研发生产，“531计划”逐步落实推进，布局“小尖特”类产品，巩固产品优势，随着产品结构改变，基础业务重获增速。国际化战略步伐中，公司兼具“引进来与走出去”，一方面与国内外生产企业合作，加强产品推广，扩大市场份额；另一方面，将公司产品借助海外销售区域第三方销售资源，提升海外产品销量。多年积累，逐步使亿帆医药打开国际化的局面，为如今的创新药出海奠定了坚实基础。
    第三代G-CSF亿立舒成功商业化，出海欧美进程在即
    作为全球首个双分子G-CSFFc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒）在2023年5月于国内成功获批上市，在持续降低中性粒细胞减少症发生率方面具有明显优势，并在ANC谷值和恢复时间等方面更具优势，能够降低患者抗生素和镇痛药物的使用频次，提高患者依从性及生活质量。其结构及工艺创新带来了更好的疗效和安全性，进一步带来依从性、便捷性、经济性等方面的多重获益。亿立舒于今年6月完成首批发货并逐步落实处方，年内将参与医保国谈，有望惠及更多患者。海外上市进程中，6月7日美国FDA就亿一生物艾贝格司亭α注射液上市申请对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查也已顺利完成，欧盟EMA审查也在进行中，出海欧美进程在即。
    前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势
    公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液、丁甘交联玻璃酸钠注射液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。与此同时，公司在持续推进中药品类发展增长，多个医保、基药产品稳定贡献，1.1类新药断金戒毒胶囊、复方银花解毒颗粒等的临床实验也在有序推进。
    投资建议
    我们预计2023-2025年亿帆医药营业收入分别为38.62亿元、46.88亿元、52.64亿元，同比增长分别为0.7%、21.4%、12.3%；2023~2025年归母净利润分别为1.94亿元、4.64亿元、5.91亿元，同比增长1.6%、138.7%、27.4%。我们看好F627的海内外上市带动营收及利润增长，公司仿创转型收获成果。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

流感已成趋势，看好公司POCT联检产品放量

英诺特(688253)
    主要观点：
    事件：
    2023年10月30日，英诺特发布2023年第三季度报告：2023年Q1-3公司实现营业收入2.78亿元（-10.34%），归母净利润8,654万元（-32.23%），扣非净利润6,598万元（-42.98%）；2023年Q3公司实现营业收入5,486万元（-9.69%），归母净利润913万元（-52.27%），扣非净利润334万元（-81.25%）。
    点评：
    流感检测需求旺盛，Q3非新冠收入增长65.06%
    公司受益于全年流感检测需求，同时积极开拓医院市场，23Q1-3非新冠产品实现营业收入2.19亿元，同比增长112.88%；同时公司新冠收入大幅下降，但表观营收较上年同期仅下滑10%；23Q3公司非新冠产品实现营业收入5,355万元，同比增长65.06%。前三季度，公司对新冠产品计提资产减值合计2,586万元。
    公司长期专注呼吸道检测领域，即将进入产品收获期
    公司已实现呼吸道POCT全布局，国内已取得26张三类注册证，其中3项以上联检注册证有5张，均为国内独家品种，是国内呼吸道POCT检测龙头。公司拳头产品包括三联检、五联检、九联检，覆盖呼吸道病原体包括甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、副流感病毒等，同时针对多种流感病毒进行鉴别诊断，具备判读迅速（15-25min）、准确高效的特点，有效提高公立医院门急诊周转率，大幅缓解就诊挤兑压力。结合“流感+新冠”后疫情大背景下，我们预计流感抗原三联检、呼吸荧光九联检、甲流乙流新冠三联检（待获批）将在1-2年内为公司快速贡献收入；公司新冠产品逐渐出清，利润有望快速兑现。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现3.91/4.52/6.08亿元，同比增长-12.5%/15.6%/34.5%；归母净利润实现1.25/1.90/2.57亿元，同比增长-16.8%/51.7%/35.3%；对应EPS为0.92/1.40/1.89元，对应PE倍数为24/16/12x。公司作为呼吸道病原体POCT检测龙头，我们看好其未来1-2年核心产品放量带来收入高增长，以及新冠出清带来的利润释放。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

集中润滑系统稳固，切入液压系统“滩头堡”

盘古智能(301456)
    润滑产业底蕴深厚，全球润滑系统龙头
    公司深耕润滑系统业务十余年，主营集中润滑系统，产品应用于风电领域，系全球润滑系统龙头。随着公司第二增长曲线开辟，液压系统2023年逐渐放量，公司盈利能力有望进一步提升。2022年公司实现营收3.4亿元，2018-2022年CAGR为22%；公司2022年润滑系统/液压系统营收占比分别为88%/12%。
    集中润滑系统优势显现，多应用场景发力支撑强劲
    2023年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，集中润滑系统作为风电系统主要设备有望同步受益。公司作为风电领域集中润滑系统的龙头供应企业，市占率将维持在较高水平；公司正拓展非风电领域的集中润滑系统市场，目前在工程机械、机床、轨交、盾构机等领域实现供货，市占率有望进一步提高。
    基于技术同源性、客户协同性，接力打造第二成长曲线
    2022年全球液压制动产品市场规模约5.2亿元。公司基于高压技术、精密加工技术，于2018年开始进行液压系统的研发，2021年正式推出液压制动产品并实现营收，现已实现小批量供货，预计市占率将进一步提升。公司液压制动系统产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。公司液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，打造新增长极。
    投资建议
    公司为集中润滑系统龙头企业，近年来乘风电东风，开拓液压系统市场。我们预测公司2023-2025年营业收入454/595/835百万元；归母净利润为126/155/209百万元；对应当前市值的PE分别为41X/33X/25X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    抢装潮后经营业绩下滑的风险；下游风电行业政策调整风险；产品价格及毛利率下降风险；风电以外领域开拓不及预期的风险。

多维角逐新能源赛道，发力一体化能源管理

阳光电源(300274)
    纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固
    2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。①光伏领域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。②风电领域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。③产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。
    纵向一体化（二）：切入储能PCS并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河
    2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。
    横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台
    公司横向布局多条新能源增长曲线。①氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。②电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。③数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入698.7亿元/965.9亿元/1277.3亿元，同比增长73.5%/38.2%/32.2%；实现归母净利润94.5亿元/123.6亿元/152.2亿元，对应PE分别为14/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

Q3利润端表现亮眼，费用率持续优化

同仁堂(600085)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。
    分析点评
    Q3利润端增速表现亮眼
    单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。
    前三季度费用率持续优化带来净利率提升
    公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。
    零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发
    零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。
    积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。
    投资建议
    我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

利润短期承压，期待盈利能力逐步改善

皓元医药(688131)
    主要观点：
    事件概述
    皓元医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入13.76亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.18亿元，同比下降25.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降24.60%。单季度看，公司Q3实现收入4.95亿元，同比增长41.95%；归母净利润0.23亿元，同比下降31.79%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降33.16%。
    事件点评
    受融资环境趋紧等因素影响，利润短期承压
    2023前三季度公司毛利率为48.34%（同比-4.97pp），净利率为8.59%（同比-7.68pp），利润短期承压，主要系前端分子砌块和后端原料药和中间体、制剂业务销售价格降低所致。
    前端产品品类持续扩充，后端产能建设稳步推进
    1）前端业务方面，截至3Q23，公司已完成超2.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超11.1万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块超7.7万种、工具化合物约3.4万种，构建了170多种集成化化合物库。此外，在生物版块相关业务方面，截至3Q23，公司已累计形成生物大分子约1.19万种。
    2）后端业务方面，公司马鞍山产业化基地项目一期工程计划建设3个生产车间，由难仿药与CDMO业务共享。截至3Q23，项目一期项目主体工程已基本完成，5车间已于4Q22投产试运行；1车间正在设备安装中，预计2023年Q4建成并试运行；4车间的建设正有序推进中。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年营收分别为18.86/25.87/35.31亿元；同比增速为38.9%/37.1%/36.5%；归母净利润分别为2.16/3.62/5.55亿元；净利润同比增速11.6%/67.7%/53.2%；对应2023~2025年EPS为1.44/2.41/3.69元/股；对应估值为47X/28X/18X。维持“买入”评级。
    风险提示
    人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

逆变器龙头厚积薄发，新能源业务多点开花

阳光电源(300274)
    核心观点：
    纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。①光伏领域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。②风电领域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。③产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。
    纵向一体化（二）：切入储能PCS并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河
    2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。
    横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台
    公司横向布局多条新能源增长曲线。①氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。②电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。③数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。
    投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入631.3亿元/914.0亿元/1233.8亿元，同比增长56.8%/44.8%/35%；实现归母净利润70.4亿元/110.0亿元/137.9亿元，对应PE分别为19/12/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

国产关节龙头，集采出清后重回增长轨道

春立医疗(688236)
    骨科手术渗透率低，老龄化背景下需求持续
    骨科疾病多为退行性疾病，年龄越大发病率越高，我国60岁老年人数量快速增长，2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。目前我国脊柱、关节的手术渗透率较低，与海外发达国家相比也有5-10倍的差异，预计随着集采政策的推进、耗材可及性提升、国产耗材市场占比上升等因素，预计2030年中国脊柱和关节的每千人手术量有望达到发达国家2019年的水平（取美国、德国、英国的平均水平），即脊柱和关节手术量达到3.3例/每千人和4.2例/每千人，预计2019-2030年脊柱和关节手术量的CAGR分别能够达到15%和21%。
    关节进口替代空间大，集采政策加速国产替代进口
    集采后进口关节产品供货不足，进口经销商代理意愿下降，转向代理国产品牌，推动国产产品入院加速。且国产产品的产品质量已和进口比较接近，型号丰富、更易适配患者需求，在疫情下进口厂商学术活动和推广等减少背景下，国产厂商继续推进各类活动。我们预计，从2021年集采后主要国产和进口品牌市场占比看，髋关节的国产占比达73%，膝关节国产占比仅22.5%，小关节国产占比更低，未来膝关节的国产取代进口也将快速实现。
    春立医疗在关节领域发力较早，技术积累充足，产品丰富，是国产关节龙头企业，且其脊柱、运动医学等产品也快速增长，公司有望成长为一家全品类的综合型的骨科平台企业。
    （1）公司在关节领域有超20年的技术积累，多款创新产品领先同行推出市场，如维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品等。公司的单髁类产品同时拥有活动平台和固定平台两款，优势互补，近年来也保持较高的增速增长。
    （2）公司在脊柱领域，借助集采实现市场占有率提升。公司脊柱业务上市后即保持较高增长，公司的脊柱产品在2017-2022年快速增长，销量从2.7万套快速增长到60.03万套，集采前公司的市场份额不足1%，集采后预计提升至1.30%，随着更多空白医院的进入，市场占有率会进一步提升。我们预计公司脊柱业务在渠道库存处理完毕后能重新回归高增长轨道。
    （3）运动医学、PRP等新赛道也充分布局。2022年运动医学首年实现收入约3700万元，完整布局带线锚钉、带袢钛板、界面螺钉、修复缝合线等品类，预计也将充分受益于2023年底国家组织的第四轮运动医学类产品的带量采购。PRP产品是公司2022年7月获批拿证的产品，应用科室广泛，我们预计公司2024年起将为公司贡献收入，远期市场空间可期。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现14.03亿元、17.17亿元、21.22亿元，收入同比增速分别为16.7%、22.4%和23.6%，归母净利润预计2023-2025年分别实现2.86亿元、3.82亿元和4.81亿元，利润同比增速分别为-7.0%、33.5%和25.9%。2023-2025年对应的EPS分别约0.75元、1.00元和1.25元，对应的PE估值分别为36倍、27倍和21倍，公司是国产关节龙头企业，产品布局全面，脊柱、运动医学、PRP等多个业务增长潜力大，后续增长动能充足，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    关节续采价格不及预期风险。
    单髁手术放量不及预期风险。
    运动医学集采降幅超预期风险。
    市场竞争加剧风险。

自免肿瘤双驱创新药新星，商业化进入密集加速期

泽璟制药(688266)
    小分子平台布局肿瘤免疫疾病领域，快速研发实现国产替代
    公司小分子平台下，多款药物为国产领先，有望实现国产替代，增强患者可及性。公司首个产品多纳非尼于2021年6月获批上市，为全球首个氘代肿瘤药物，先后获批肝癌、甲状腺癌适应症，上市首年销售额即突破亿元人民币，目前销售涨势良好；第二款产品JAK抑制剂杰克替尼，多项自身免疫适应症推进中，首发适应症中高危骨髓纤维化（MF）正在新药上市审评（NDA）阶段，获批在即，其外用软膏制剂2期临床在研中。公司致力布局具有临床未满足需求、国产药物稀缺的疾病领域，实现创新药的快速研发迭代，为国人提供更加安全有效的治疗药物。后续在研的还有KRAS G12C等潜力靶点，目前正处于临床1/2期阶段。
    大分子平台人凝血酶上市在即，早期储备多个FIC肿瘤多抗管线
    公司大分子平台同样硕果累累，其重组人凝血酶正在生物制品许可申请（BLA）阶段，有望替代传统凝血酶制剂，为止血提供更优解决方案。公司甲状腺癌辅助诊断及治疗药物重组人促甲状腺激素处于3期临床阶段，即将申报BLA，配合公司甲状腺癌治疗药物有望巩固治疗领域地位。另外在肿瘤双特异性抗体领域，公司围绕肿瘤免疫调节机制开发全新靶点，全球First-in-Class的CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体、PD-1/TIGIT、VEGF/TGF-β、LAG-3/TIGIT等双抗正处于临床1期在研阶段。公司已完成产品从上市到早期临床的梯度分布，为发展成为综合型创新药企奠定基础。
    潜力大单品即将商业化，综合型创新药新星进入加速期
    前端，公司底层技术在大小分子平台均具有核心优势，其适应症布局临床需求大的疾病领域、进行非竞争激烈的靶点差异化布局，表明公司前瞻性布局眼光；后端，公司手握数个国产首个产品，进度处于申报上市或临床后期阶段，已上市产品销售实现快速放量，展现公司运营效率及执行力优势，未来随着产品陆续获批上市、适应症持续扩展、早期管线的临床推进，公司有望成为下一代实力强劲的综合型创新药企。
    投资建议
    我们预计2023-2025年泽璟制药营业收入分别为4.11亿元、9.90亿元、19.59亿元，同比增长分别为36.0%、140.8%、98.0%；归母净利润为-3.65亿元、-1.88亿元、2.20亿元，同比增长分别为20.3%、48.4%、217.0%。我们看好公司凝血酶、杰克替尼等产品即将上市商业化，多个FIC管线的推进为公司带来长期增长驱动，有望成为下一代综合型创新制药企业。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险

富创精密：三季度收入环比提升，静待产能逐步释放实现规模效应

富创精密(688409)
    主要观点：
    富创精密公布2023年三季报，公司2023年三季度收入环比提升从收入和利润看：公司2023年第三季度实现营业收入5.61亿元，同比2022年同期增长35.37%，环比2023年Q2营业收入的4.87亿元提升15.2%。2023年Q3实现归母净利润3633万元，同比2022年同期下降42.13%。扣非后归母净利润实现1187万元，同比2022年同期下降76.29%。公司2023年前三季度合计实现营业收入13.90亿元，同比2022年同期增长37.28%：2023年前三季度归母净利润实现1.32亿元，同比下降19.15%，扣非后归母净利润为3706万元，同比下降70.18%。
    公司营业收入的增长主要受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，公司营业收入持续增长。公司利润的下降主要原因系：1、公司产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加。占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现：2、公司为多地工厂储备人才，并进行管理提升，导致管理、销售费用增加：3、公司加强新技术、新产品的研发，使得报告期内研发费用增加：4、报告期非经常性损益增加。
    公司核心产品市场空间广泛，主要产品全球市场规模或超300亿美金
    公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。公司目前涉及的半导体设备精密零部件全球市场规模2020年约为160亿美元，占当年全球半导体设备市场规模的22%。根据SEMI预测的2030年半导体设备市场规模达到1,400亿美元，假设比例不变，公司主要产品全球市场规模有望在2030年超过300亿美金。
    公司技术积累深厚，在研项目持续技术攻关
    公司结合多年的技术研发与项目实践经验所积票的科研成果，在精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接等半导体设备精密零部件关键环节具备了领先的技术能力。截止2023年三李报，公司研发投入方面大幅提升，同比2022年同期增长75.73%，主要系本报告期和年初至报告期末公司加大新技术、新产品的研发投入力度，导致研发材料、人员及薪酬增长所致。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为20.02亿/29.39亿139.59亿元。归母净利润分别为2.12亿/3.10亿/4.81亿元，每股EPS为1.02元/1.49元/2.30元。对应PE分别为81/55/35倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产进度不及预期，销售周期较长回款不及时，技术选代不及预期

盛美上海：三季度业绩符合预期，在手订单充裕业绩持续释放

盛美上海(688082)
    盛美上海公布2023年三季报，公司2023年前三季度收入利润实现同比大幅提升
    从收入和利润看：公司2023年第三季度实现营业收入11.399亿元，同比2022年同期增长29.17%，环比2023年Q2营业收入的9.94亿元提升12.79%。2023年Q3实现归母净利润2.33亿元，同比2022年同期增长14.16%。扣非后归母净利润实现2.3308亿元，同比2022年同期增长4.29%。公司2023年前三季度合计实现营业收入27.49亿元，同比2022年同期增长39.01%；2023年前三季度归母净利润实现6.73亿元，同比增长52.57%，扣非后归母净利润为6.39亿元，同比增长32.98%。
    公司营业收入和利润的增长，主要原因是：得益于国内半导体行业和设备需求的持续增加，销售订单持续增长；同时公司在新客户的拓展、新市场的开发等方面取得成效：公司在多产品线方面，包括电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备均有较大程度的收入大幅增长。
    公司持续投入研发，拓展产品种类，向平台型半导体设备公司迈进设备可服务市场空间广阁SAM达到160亿美金
    半导体专用设备属于典型的高、精、尖高端装备，行业具有较高的技术壁全、市场壁全和客户验证壁垒。公司报告期内产品毛利率维持在较高水平。公司2023年前三季度产品综合毛利率为53.16%环比2023年上半年综合毛利率51.6%进一步提升。研发费用方面2023年前三季度投入同比2022年同期提升69.09%，研发费用的大福提升主要是聘用的研发人员人数以及支付研发人员的薪酬增加，现有产品改进及工艺开发、新产品及新工艺开发导致的研发物料消耗等增加，以及授予研发人员限制性股票确认的股份支付费用增加。
    公司通过多年持续研发投入和技术积累，成功研发出全球首创SAPS、TEBO兆声波清洗技术和Tahoe单片槽式组合清洗技术，可应用于45nm及以下技术节点的晶圆清洗领域。公司历经十余载的技术积票，形成“多型号清洗设备+先进封装设备+电镀设备+立式炉设备+前道涂胶显影Track+PECVD”六大设备品类，可服务市场空间广阁，增至160亿美金。
    公司产品得到众多国内外主流半导体厂商认可，凭借先进的技术和丰富的产品线，已发展成为中国大陆少数具有国际竞争力的半导体专用设备提供商
    历经近20载风雨兼程，盛美半导体逐渐成为具备国际竞争力和视野的平台型半导体设备公司。除了已有的长江存储、华虹集团、海力士、中芯国际、长鑫存储、长电科技、通富微电、中芯长电、Nepes、金瑞泓、台湾合晶科技、中科院微电子所、上海集成电路研发中心、华进半导体、士兰微、芯恩半导体、晶合、中科智芯、芯德等主要客户的重复订单之外，新增加了中国领先的碳化硅衬底制造商等客户。同时公司在欧洲全球性半导体制造商和多个国内客户取得订单和客户群体的突破。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为42.15亿/52.74亿161.05亿元。归母净利润分别为8.72亿/12.74亿/14.19亿元，每股EPS为2.00元/2.92元/3.26元。对应PE分别为58/39/35倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    晶圆厂扩产进度不及预期，销售周期较长回款不及时

晶合集成：Q3收入环比提升，扩产有序推进产能逐步释放

晶合集成(688249)
    晶合集成公布2023年三季报，公司2023年三季度收入环比提升
    从收入和利润看：公司2023年第三季度实现营业收入20.47亿元，同比2022年同期下降18.14%，环比2023年Q2营业收入的18.80亿元提升8.88%。2023年Q3实现归母净利润7560万元，同比2022年同期下降89.89%。扣非后归母净利润实现2155万元，同比2022年同期下降96.99%.公司2023年前三季度合计实现营业收入50.17亿元，同比2022年同期下降40.93%：2023年前三季度归母净利润实现3199万元，同比下降99.05%，扣非后归母净利润为-1.25亿元，同比下降103.79%。公司营业收入的下降主要系半导体行业景气度下滑，市场整体需求放缓所致。公司净利润的下降主要系（1）公司营业收入同比下降，公司折旧、摊销等固定成本较高；（2）受汇率变化影响，汇兑收益较上年同期减少。（3）公司持续增加研发投入，研发费用较2022年同期增加。
    公司主要营业收入来自于150nm至90nm技术节点，未来随着55nm产能逐步释放，55nm等以上制程产品占比将提升
    截止2023年上半年，公司90nm及以下制程占比公司整体营收的95.17%。其中90nm制程是公司最核心主力营收，达到14.77亿元占比49.92%，110nm制程收入为9.36亿元占比31.65%，150nm制程收入为4.02亿元，占比13.60%。公司较为先进的55nm制程收入为1.43亿元，占比4.83%。
    基于公司晶圆代工客户对发行人技术选代和产品多元化的要求日益提升，公司加大研发投入，将通过募资公司将进一步投入先进工艺研发项目，持续实现工艺平台的多元化。公司研发费用呈现逐年上升趋势。主要用于55nm、40nm、28nm等更先进制程研发，以及CIS、MCU、PMIC等其他产品技术平台拓展。其中包括55nm后照式CMOS图像传感器芯片工艺平台、40nmMCU工艺平台、40nm逻辑芯片工艺平台、28nm逻辑及OLED芯片工艺平台等项目研发。随着制程节点进一步提升及技术平台种类增加。
    显示面板是实现信息显示的重要部件，DDIC是显示面板的核心芯片，公司代工主要产品为DDIC，同时扩展CIS、MCU、PMIC等工艺平台
    晶合集成主要从事12寸晶圆代工业务，向客户提供DDIC及其他工艺平台的晶圆代工服务，公司主要的代工服务产品应用领域主要为面板显示驱动芯片。公司150nm-90nmLCD显示驱动芯片技术为力晶科技的技转技术基础上进行改良优化，创新升级后形成。
    公司客户群体广泛，已覆盖国际一线客户，获得众多境内外知名芯片设计公司和终端产品公司的认可
    公司于2017年的建设初期通过力晶科技的引荐在确认技术转让平台的适用性后，与奇景光电、奕力科技签订相关合同订单。并于2017年3月选定联咏科技作为150nm工艺平台首个客户。后公司与国内一线厂商思特威，集创北方，紫光展锐，奕斯伟和杰华特等建立长期稳定的合作关系。同时公司在国产设备和材料方面最大程度适用国产化设备和材料，推动中国大陆供应链的国产替代任务。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为73.59亿/109.99亿/161.67亿元。归母净利润分别为3.16亿/13.16亿/24.95亿元，每股EPS为0.16元/0.66元/1.24元。对应PE分别为108/26/13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    消费电子需求疫软，市场竞争加剧，技术选代不及预期

草铵膦价格触底维稳，新项目持续推进成长可期

利尔化学(002258)
    主要观点：
    事件描述
    2023年10月24日，利尔化学发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元，同比-22.42%，实现归母净利润5.60亿元，同比-62.47%；2023Q3实现营业总收入15.37亿元，同比-42.30%，环比-24.16%，实现归母净利润0.80亿元，同比-81.94%，环比-60.84%。
    草铵膦价格下滑触底，公司业绩短期承压
    公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元，同比-22.42%，实现归母净利润5.60亿元，同比-62.47%。主要原因系公司主营产品草铵膦价格持续下滑所致。据百川盈孚数据，2023年前三季度草铵膦市场均价为8.87万元/吨，同比下滑62.94%，2023Q3草铵膦市场均价为6.13万元/吨，同比下滑73.02%，环比下滑19.78%。截至2023年11月6日，草铵膦市场均价为6万元/吨，价格已跌至成本线，部分企业已亏损，预期价格有望触底反弹。
    生化法项目稳步推进，“精草”龙头蓄势待发
    公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目预计7月开始试生产，荆州1万吨/年生化法精草铵膦项目已于今年2月获批开建。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫，未来公司有望成为“精草”行业领先者。
    扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间
    公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安利华农药中间体项目已部分建成，广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目、津市基地生物发酵技术产业工程建设项目、荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目持续推进中。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。
    投资建议
    由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润7.15、9.85、11.87亿元（原预测为17.28、20.28、23.27亿元），同比分别增长-60.5%、37.7%、20.5%，当前股价对应PE分别为13.61、9.89、8.20倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；
    （3）草铵膦价格回落；
    （4）宏观经济下行风险。

业绩短期承压，看好海外市场持续发力

毕得医药(688073)
    主要观点：
    事件概述
    毕得医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。单季度看，公司Q3实现收入2.82亿元，同比增长28.44%；归母净利润0.30亿元，同比减少23.83%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少21.48%。
    事件点评
    毛利率短期承压，费用率整体把控良好
    3Q23公司毛利率为39.32%，同比下降3.9pct，环比提升1.27pct；费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别11.63%（同比+0.95pct）、9.68%（同比+2.46pct）、5.09%（同比-1.39pct）。
    专注主业，进一步夯实在“分子砌块”领域领先地位
    2023年9月，公司公告拟终止全资子公司凯美克原对外投资事项，并尽快与百迪生物、百迪生物原自然人股东及其相关方签署《终止协议》。签署后百迪生物、百迪生物原自然人股东向凯美克退还4,000万元资金，终止进入生物试剂领域。同时公司将专注于药物分子砌块和科学试剂领域，进一步提升管理效率以及巩固公司在“分子砌块”领域的领先地位。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年营收分别为11.06/14.71/19.29亿元；同比增速为32.7%/32.9%/31.2%；归母净利润分别为1.88/2.52/3.35亿元；净利润同比增速28.8%/33.9%/33.2%；对应2023~2025年EPS为2.07/2.77/3.69元/股；对应估值为33/25/19倍。
    风险提示
    技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

长电科技：Q3收入环比提升，加大先进封装和汽车电子业务布局

长电科技(600584)
    长电科技公布2023年三季报，公司2023年三季度表现亮眼，盈利能力有所增强，收入同比快速提升从收入和利润看：2023年第三季度公司实现营业收入82.57亿元环比上升30.80%；实现归属于上市公司股东的净利润4.78亿元，环比上升23.96%。公司虽然受全球半导体市场下行周期所带来的的终端市场疲软和客户订单下降影响，收入及净利润均承受下行压力；但
    公司积极面对市场挑战，深挖市场潜力，在降本增效、精益生产、先进技术转化等方面持续赋能，推动产品结构业务结构向高性能计算、汽车电子、工业智能等高附加值应用优化及转型，产能利用率逐步回升。
    公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，进一步提升核心竞争力
    公司在高级辅助驾驶ADAS等汽车智能化增量市场的系统解决方案提前布局和相关产品封装开发的落地，助力汽车电子营收快速增长：公司成立工业和智能事业部，通过以整体解决方案为核心的技术开发机制，陆续推出面向5G射频功放、高性能计算系统、多场景智能终端等应用的整体解决方案，为客户提供一站式、定制化的技术与服务，加速在HPC高算力系统，储能及电源管理，智能终端模块及生态系统等领域的市场开拓；公司在毫米波雷达和激光雷达产品光学封装技术开发及量产方面，实现了打线产品Gradeo全覆盖，同时布局第三代半导体功率模块，功率器件先进封装技术取得阶段性进展：公司在通信应用方面，针对5G毫米波的商用相关需求，公司已率先在客户导入5G毫米波L-PAMID产品和测试的量产方案，5G毫米波天线AiP模组产品也已进入量产。
    公司高度重视研发投入，持续积累巩固技术能力先进封装在整个封装市场占比逐步提升，公司是封测领域核心公司，是中国大陆厂商中市占率第一的公司
    先进封装是延续摩尔定律的最佳选择，半导体封测行业也在由传统封测向先进封测技术过渡，先进封装技术在整个封装市场的占比正在逐步提升。根据Yole的数据，2021年全球先进封装市场总营收为374亿美元，预计先进封装市场将在2027年达到650亿美元规模，2021-2027年间年化复合增速达9.6%，相比同期整体封装市场和传统封装市场，先进封装市场的增长更为显著，将为全球封测市场贡献主要增量。根据芯思想发布的委外封测榜单中，2022年前十大中国大陆企业占比21.07%，长电科技在其中中国大陆市场占比51%。从全球市场看长电科技在全球前十大OSAT厂商中排名第三。公司持续强化技术创新，前三季度研发投入10.82亿元，同比增长10.38%
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为298.55亿/347.25亿1402.78亿元。归母净利润分别为16.27亿/27.81亿/35.31亿元，每股EPS为0.91元/1.55元/1.97元。对应PE分别为35/20/16倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期

常规业务持续增长，减值影响可控

迪安诊断(300244)
    主要观点：
    事件：
    2023年10月28日公司发布三季度报告，前三季度公司实现营收102.92亿元（-34.15%），归母净利润5.31亿元（-78.13%），扣非净利润4.82亿元（-80.01%）。
    点评：
    基期影响短期业绩，常规业务维持良好增速
    2023Q3公司实现营收34.50亿元（-29.25%），归母净利润0.78亿元（-85.84%），扣非净利润1.50亿元（-71.88%），表观业绩和利润同比下降主要系新冠肺炎核酸检测需求减少、新冠检测量下降的影响。剔除非经扰动，报告期内公司其他常规业务仍维持较高增速，2023年前三季度公司诊断服务实现营收40.80亿元（+17.07%），ICL服务收入37.11亿元（+21.16%），渠道产品业务收入62.21亿元
    （+6.07%），自研产品收入3.29亿元（+30.56%）。其中，单Q3公司诊断服务实现营收13.53亿元（+5.62%），ICL服务收入12.32亿元（+10.01%），渠道产品业务收入21.07亿元（+4.14%），自研产品收入1.00亿元（+9.89%）。
    盈利能力有所下降，经营性现金流不断改善
    2023年前三季度，公司综合毛利率为32.81%（-8.31pct），整体净利率为7.69%（-10.66pct）；单Q3的综合毛利率与整体净利率分别为32.15%/5.22%（同比分别-4.36pct/-8.81pct），预计主要系新冠检测需求下降导致规模效应减少，固定成本占比提升所致；其中三季度新增的1.01亿元信用减值损失对Q3净利率产生负向影响。此外，公司大力推动应收账款清理工作，截止第三季度末，应收账款余额为93.90亿元，较第二季度末环比减少2.75亿元，回款进程顺利，应收账款清理工作成效显著。随着公司收款工作有序推进及行业环境逐步改善，我们预计公司未来坏账风险较低，Q4起业绩有望逐步提升。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司受去年新冠疫情扰动因素影响表观承压，常规业务、渠道及自研产品板块均有不同程度的提升，我们看好公司在第三方检测领域的业务能力，“产品+服务”医学检验平台协同优势明显，考虑到公司新冠减值影响，我们略微下修盈利预测，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入141.16/161.72/184.38亿元人民币（前值
    142.29/161.54/180.73亿元），同比-30.4%/+14.6%/+14.0%（前值-29.8%/+13.5%/+11.9%）；将实现归母净利润9.04/12.00/14.87亿元（前值10.58/13.77/16.80亿元），同比-37.0%/+32.7%/+24.0%（前值-26.2%/+30.2%/22.0%），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞

23Q3收入结构优化，毛利率继续提升

可孚医疗(301087)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入21.24亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长44.47%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长77.82%。
    其中，2023Q3公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润0.43亿元，同比15.57%。2023Q3销售毛利率43.62%，销售净利率约为7.05%。
    点评：
    2023Q3毛利率环比/同比均大幅提升，预计结构优化为主要因素
    2023Q3公司销售毛利率达到43.62%，在没有新冠类防疫物资的影响下实现了毛利率大幅度改善，我们预计这背后是公司收入结构的优化，健康监测类产品完全去除了低毛利率的抗原检测产品的影响，医疗护理类和康复辅具类均由于新产品放量而毛利率提升。
    2023年上半年，公司医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，我们推测2023Q3医疗护理板块仍保持较高的毛利率水平，收入占比可能会由于去年同期的口罩、手套、消毒用品类产品下降而下降，但新产品包括医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等会带动收入增长。
    2023年上半年，公司康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，我们预计公司2023Q3该板块毛利率也维持在这个水平，展望未来该板块的毛利率还有上升的空间，高毛利的助听器、背背佳收入占比会持续提升。
    健耳听力线下门店扩展迅速
    截至2023年10月底，健耳听力验配中心的签约门店数约760家，开业门店总数约650家，全年预计完成开业门店800家左右。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万，2023Q3预计随着门店新开数量增加，有一定幅度的亏损。我国听力缺损人群数量庞大，近年来海外大的听力集团在国内跑马圈地，健耳听力目前已经位于国内连锁第一梯队，在未来听力验配市场实现较快增长，预计2024年即初步实现盈亏平衡。
    投资建议
    我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为31.08亿元、38.16亿元和46.64亿元（前值分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元），收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%，2023-2025年归母净利润分别实现3.20亿元、4.44亿元和5.46亿元（前值分别为3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元），增速分别为6.1%、38.8%和22.9%，2023-2025年EPS预计分别为1.53元、2.12元和2.61元，对应2023-2025年的PE分别为26x、19x和15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司销售费用投放效率不及预期风险。

业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出

惠泰医疗(688617)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。
    2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。
    点评：
    2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关
    2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。
    福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。
    血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著
    血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。
    公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。
    投资建议
    我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司手术量拓展不及预期风险。

整体业务恢复良好，半导体材料新品放量可期

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入18.73亿元，同比减少4.24%；实现归母净利润1.76亿元，同比减少40.21%；实现扣非净利润1.29亿元，同比减少51.95%；毛利率35.87%，净利率11.70%。
    23Q3，公司实现单季度收入7.13亿元，同比增长10.93%，环比增长16.31%；实现单季度归母净利润0.80亿元，同比下滑19.87%，环比增长31.15%；实现单季度扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑35.53%，环比增长29.79%；毛利率38.94%，环比增长5.83pct，净利率14.31%。
    整体业务恢复状况良好，单季度收入持续呈现环比增长态势
    公司作为国内领先的平台型半导体材料企业，其半导体材料在客户端进展顺利，23Q3收入均实现环比增长。从细分业务来看，公司CMP抛光垫23Q3单季度收入约1.19亿元，环比增长41%，已恢复至22年第三季度水平；CMP抛光液、清洗液23Q3单季度收入约0.22亿元，环比增长46%；半导体显示材料业务23Q3单季度收入环比增长53%。
    受多项因素影响，公司盈利能力同比承压，但环比改善明显
    公司23年前三季度归母净利润同比下滑，主要原因系①公司CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润受销售收入规模下降影响同比下滑；②公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度（23年前三季度公司研发费用同比增长27%）；③公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加，且汇率波动导致汇兑收益同比下滑，两项因素合计影响归母净利润减少3100万元；④由于旗捷实施员工持股计划导致并表权益变动，影响归母净利润同比下滑785万元。但从单季度盈利能力来看，公司归母净利润同比跌幅收窄，环比持续增长。我们认为，随着公司新品的放量，叠加下游需求的复苏，公司盈利能力有望持续进一步修复。
    重点聚焦半导体创新材料领域，各项业务客户端进展顺利
    公司重点聚焦半导体创新材料领域：在CMP抛光垫领域，公司CMP抛光硬垫进一步开拓重点逻辑晶圆厂客户并取得阶段性成效，部分半导体用精抛垫已在客户端批量使用，小尺寸大硅片用抛光垫在客户端取得正面反馈，大尺寸大硅片用抛光垫预计24年上半年实现量产。在CMP抛光液、清洗液领域，公司多晶硅抛光液产品已于第三季度导入客户，金属铝/钨栅极抛光液产品已取得批量订单，有望从第四季度开始逐季放量。在半导体材料显示领域，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，面板封装材料TFE-INK有望在23Q4导入客户并取得订单。随着公司更多产品的放量，公司在客户端的份额有望继续提升，带动公司业绩增长。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.80/4.43/6.04亿元，对应PE为83.94/52.97/38.88倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

芯片电感逐步发力，业绩短期承压不改长期趋势

铂科新材(300811)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；毛利率39.58%，净利率22.12%。
    23Q3，公司实现单季度收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比减少6.07%；实现单季度归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比减少19.12%；实现单季度扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%，环比下滑12.90%；毛利率37.66%，环比减少2.41pct，净利率20.14%。
    受下游光伏逆变器需求影响，公司短期业绩承压
    受下游光伏逆变器需求影响，公司23Q3单季度收入出现了同比下滑。同时，公司产能稼动率也因光伏需求减少而出现了相应的下滑，使得公司23Q3单季度毛利率环比减少。我们认为，虽然公司短期业绩承压，但凭借①单价相对较高的NPC/NPV产品收入持续增长②产品结构的优化③芯片电感利润率的提升，公司未来盈利能力有望逐步改善。
    受益于大算力应用需求，芯片电感业务实现高速增长
    公司芯片电感由金属软磁材料制成，具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可。受益于公司23H1在芯片电感产能上的大力布局，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长。23Q3芯片电感产品收入环比增长229.17%。未来，随着人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、矿机等大算力应用的蓬勃发展，以及公司产能的进一步提升，公司芯片电感业务相关收入有望进一步提升。
    软磁粉末产品逐步量产，市场认可度持续提升
    公司开发的微细球形铁硅铬粉末在整体性能指标上已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。随着公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升，将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用，并为后续新型应用产品的“拓增量”发展提供有效助力。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.57/3.57/4.76亿元，对应PE为34.02/24.52/18.36倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、扩产不及预期、下游需求不及预期。

发光业务稳健增长，分子业务短期承压

安图生物(603658)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年三季报，前三季度收入为32.42亿元（-1.19%），归母净利润为9.01亿元（+0.23%），扣非净利润为8.72亿元（+1.40%）。
    第单三季度，公司收入为11.35亿元（-6.33%），归母净利润为3.55亿元（-2.82%），扣非净利润为3.45亿元（-2.68%）。
    事件点评
    发光业务仍保持稳健增长，2023Q3增速约14%
    公司三季度业绩有所承压，预计主要和医药行业政策环境影响以及去年同期新冠产品基数较高有关所致。我们预计公司2023Q3化学发光试剂仍实现稳健增长，化学发光6.6亿元，同比增速约14%，与行业水平相当。
    2023Q3公司获得多项医疗器械注册证，包括超敏肌钙蛋白T检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、NT-proBNP检测试剂盒（磁微粒化学发光法）等，进一步丰富了公司产品菜单。公司推出的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列具有双核护航、极速检测等功能，装机在三级医院占比较高，预计三、四季度装机加速。
    持续高研发投入，并推进国际化业务
    公司2023年第三季度研发费用1.51亿元，占营业收入比为13.28%，同比提升1.37pp。化学发光及分子检测菜单不断丰富。与希肯医疗合作的全自动凝血分析仪AutoCimoC6000获产品注册证，并可接入X-1流水线。NGS测序研发进展符合预期，有望2024年推出相关产品；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进。
    公司多项产品也在海外注册，2023年7月，公司全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得欧盟公告机构颁发的IVDRclassC类注册证书，这是国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证。9月，公司的生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，获得国内首张欧盟CEIVDRClassD认证证书。此外公司还参与了亚洲国际医疗实验室仪器设备及医疗器械展览会、美国临床化学年会暨临床实验医学博览会，产品注册推进的同时也在积极拓展海外客户，未来出海业务值得期待。
    投资建议
    预计公司2023-2025收入有望分别实现44.91亿元、52.54亿元和64.57亿元（前值分别为48.05亿元、55.40亿元和67.46亿元），同比增长分别约1.1%、17.0%和22.9%，2023-2025年归母净利润分别实现12.58亿元、14.94亿元和18.16亿元（前值分别是13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元），同比增长分别约7.8%、18.7%和21.6%。2023-2025年的EPS分别为2.15元、2.55元和3.10元，对应PE估值分别为21x、18x和15x。鉴于公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    IVD集采大幅降价风险。

国内产品集采放量，海外市场拓展顺利

微电生理(688351)
    主要观点：
    事件：
    公司发布公告，2023年前三季度，公司营业收入约2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润约0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比下降130.35%。
    其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长65.72%。
    点评：
    23Q3收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响
    2023Q3公司营业收入0.94亿元，环比2023Q2的0.90亿元略有增长。2023Q3期间，福建电生理耗材集采联盟的27个省预计全部执行集采价格，因此集采产品的出厂价也有一定幅度下降。2023Q3综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，变动幅度为-9.46pp、-1.35pp、-4.41pp、-3.94pp、3.55pp、8.23pp。
    2023年前三季度，公司电生理手术量快速提升，同比增速约40%，国内单三季度手术量同比增长接近30%。截至2023年10月，公司三维手术累计超过5万例，而且公司面向房颤适应症的高端耗材星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022年10月、2022年12月及2023年8月获批上市并进入挂网阶段，其中压力导管累计手术量已近700台（其中商业化手术量约300台），新品商业化稳步推进。
    海外市场拓展顺利，增速亮眼
    公司目前已累计覆盖31个国家，2023年前三季度营收同比增长50%以上，压力监测磁定位射频消融导管于8月25号获得了CE的认证和英国的认证。公司坚持全球化发展战略，强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。
    海外业务公司有四大区域，各个区域的占比来看，目前西欧收入占海外收入的40%，中东非约占34%，亚太占比接近10%，拉美占比10%以上。从增速来看，亚太地区虽然占比较小，但是整体增速还是比较快的，增速翻一番。
    投资建议
    维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%，2023-2025年EPS预计分别为0.04元、0.10元和0.19元，对应2023-2025年的PE分别为599x、213x和114x，对应的PS倍数分别为30.50x、21.35x和14.90x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品商业化不预期风险。

23Q3利润再超预期，EGFR用药需求持续

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件：
    2023年10月25日，贝达药业发布2023年三季度业绩公告。报告期内公司实现营业收入20.44亿元，同比+22.90%；归母净利润3.05亿元，同比+196.38%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+282.70%。公司整体毛利率为85.65%，同比-2.93个百分点；期间费用率73.30%，同比-11.39个百分点；其中销售费用率34.72%，同比+5.24个百分点；管理费用率37.20%，同比-17.59个百分点；财务费用率1.39%，同比+0.97个百分点；经营性现金流净额为5.60亿元，同比+167.07%。
    点评：
    行业反腐未影响用药需求持续，公司费用支出整体收窄
    公司单三季度营收7.30亿元（+78.24%），归母净利润1.56亿元（+1833.29%），扣非归母净利润1.52亿元（+5753.09%）。费用方面，2023年前三季度研发投入7.30亿元，较上年同期增长4.58%，占营业收入比例的35.72%，其中单三季度研发投入1.95亿元。公司继续稳妥推进年度经营计划，考虑到新药上市后拓展需要及市场竞争变化，公司加紧合规有序开展市场推广活动，管线产品市场覆盖稳中有升。
    大小分子及新疗法持续推进，加码抗体药物研发布局
    报告期内，MCLA-129和甲磺酸贝福替尼胶囊联合用药、EYP-1901玻璃体内植入剂药品获得临床试验批准通知书；CFT8919片药品临床试验申请获得受理。公司新药研发项目持续推进，40余个在研项目涵盖靶向新药及免疫疗法，兼有大小分子和多种抗癌新机制，公司新药研发项目持续推进，进入不同阶段管线收获期。另外，为深化公司在抗体药物领域的战略布局，建设和完善公司的抗体药物开发产业链，公司以自有资金1.50亿元人民币参与认购北京天广实生物技术股份有限公司定向发行的2,095,558股新股，占天广实本次定向发行完成后总股本的2.91%。
    前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长
    贝达药业作为国内最早的创新药公司之一，多年深耕肺癌靶向治疗，伴随着我国医保等多项药政共同发展，公司已经具备多年药物开发、临床研发及商业化的综合性能力，并成功推动了肺癌三大产品上市。旗下埃克替尼（凯美纳？）、恩沙替尼（贝美纳？）、贝伐珠单抗（贝安汀？）分别针对EGFR、ALK、VEGFR全面覆盖非小细胞癌，其中头部产品埃克替尼已经惠及广大肺癌患者。报告期内，公司EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳？）的经治却EGFR T790M+的非小细胞肺癌（二线治疗适应症）于2023年5月获批上市，在三代EGFR-TKI中展示了更好的PFS。国内首个肾癌创新药伏美替尼（伏美纳？）获批上市，进一步扩大覆盖瘤种，未来将会与合作伙伴探索该药在眼科领域的拓展应用，新产品上市及适应症扩大带动新的增长曲线。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计2023-2025年贝达药业营业收入分别为27.37亿元、37.14亿元、46.87亿元，同比增长分别为15.2%、35.7%、26.2%。归母净利润分别为3.46亿元、5.43亿元、7.73亿元，同比增长分别为138.0%、56.9%、42.2%。对应PE分别为73X、46X、33X。维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等

高容MLCC进展顺利，下游复苏有望带动业绩增长

三环集团(300408)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度累计实现收入41.06亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.42亿元，同比减少8.10%；扣非归母净利润8.78亿元，同比减少15.76%；毛利率39.78%，净利率27.85%。
    23Q3单季度，公司实现收入14.77亿元，同比增长39.30%，环比增长2.54%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长35.44%，环比基本持平；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.44%，环比减少6.18%；毛利率39.88%，净利率27.87%。
    MLCC业务进展顺利，促进公司收入同环比均有增长
    受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动及下游厂商去库存影响，电子产品行业整体需求放缓。但公司积极采取措施，开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸。MLCC在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展，车规级MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格也已开始导入汽车供应链。受益于MLCC业务的带动，公司23Q3单季度收入同环比增长。未来，随着公司稼动率的提升以及高容产品占比的增长，叠加成本优势，公司MLCC业务有望持续带动整体收入增长。
    陶瓷背板、PKG等产品有望随行业复苏实现业绩回暖
    随着全球经济复苏，下游消费市场的需求也将持续好转，带动公司陶瓷背板、PKG等相关业务收入回暖。在陶瓷背板业务中，公司下游以智能手表为主，收入有望随产品在智能手表中渗透率的提升而增长。在PKG领域，公司产品主要被用于晶振领域，目前正积极拓展滤波器等下游应用，收入有望随着对下游应用的拓展而提升。此外，公司SOFC项目也在顺利进行。
    投资建议
    我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.60/20.80/26.32亿元，对应PE为38.27/28.70/22.67x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。