2024年一季报点评：受益于单位燃料成本下降，盈利能力明显提升

华能国际(600011)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年一季报。24Q1公司实现营收653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%。
    点评：
    24Q1公司实现利润同比大增，主要因为境内业务单位燃料成本同比下降及电量同比增长。24Q1公司中国境内各运行电厂共完成上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%，主要因为（1）全国用电量稳步增长，拉动发电侧电量同比上升；（2）供暖季期间，公司煤机保持较高负荷率，煤机发电量同比增长；（3）公司持续推进绿色低碳转型，新能源装机同比增加较多，新能源发电量同比快速增长。
    24Q1公司盈利能力主要受益于单位燃料成本下降等。24Q1公司毛利率为16.07%，同比提升5.99个百分点；净利率为8.93%，同比提升5.15个百分点，公司盈利能力明显提升主要受益于境内业务单位燃料成本同比下降等。截至5月24日，今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价的均值为876元/吨，同比下降19%。
    公司火电装机规模较大，装备较为先进。截至2024年3月底，公司可控发电装机容量为137.12GW，其中煤机装机容量为93.14GW、燃机装机容量为13.23GW，火电装机规模较大。公司燃煤机组中，超过55%是60万千瓦以上的大型机组，包括16台已投产的百万千瓦等级超超临界机组装备较为先进。
    绿色低碳转型继续推进。24Q1公司新增风电/光伏并网装机0.87GW/0.74GW，关停下属华能临沂发电有限公司3号机组（0.14GW）低碳清洁能源装机占比从2023年底的31.24%上升至2024年3月底的32.07%，绿色低碳转型继续推进。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.78元、0.89元、0.96元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险；新能源项目推进不及预期等。

2024年一季报点评：24Q1公司水电发电量同比增速较快

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年一季报。24Q1公司实现营收309.52亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%。
    点评：
    24Q1公司水电发电量同比增速较快。24Q1公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降约0.19%，其中，煤电/气电/水电的发电量分别为508.63/42.89/10.11亿千瓦时，同比变动-1.02%/+5.38%/+24.81%，水电发电量同比增速较快。
    煤价降低促进公司归母净利润同比增长。24Q1公司完成上网电量524.77亿千瓦时，同比下降约0.30%。24Q1公司平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比下降4.06%，导致公司营收同比下降。由于煤价同比降低24Q1公司营业成本同比下降7.41%，从而促进公司归母净利润同比增长24Q1公司毛利率为8.40%，同比提升4.16个百分点，主要得益于煤价同比降低等；净利率为7.31%，同比提升3.62个百分点。
    公司参股华电新能，把握转型机遇。24Q1公司的投资收益为11.48亿元，同比微降。公司参股银星煤业、华电煤业、华电新能等企业。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年，华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元，CAGR为16.77%；归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元，CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.61元、0.66元、0.72元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2023年年报和2024年一季报点评：水电业务量价齐升促公司业绩增长

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收781.12亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2024Q1公司实现营收156.41亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。
    点评：
    白鹤滩电站全面投产助力公司发电量增长。2023年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63亿千瓦时，同比增加5.34%，其中，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别完成发电量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88亿千瓦时，分别同比变动-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鹤滩电站于2023年全面投产，助力公司发电量增长。
    水电业务量价齐升促公司业绩增长。2023年，公司境内水电的上网电量为2747.80亿千瓦时，同比增长5.37%；上网电价为281.28元/兆瓦时，同比增长4.29%。水电业务量价齐升促公司业绩增长。
    公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。盈利能力方面，2023年公司毛利率为57.83%，同比提升0.53个百分点；净利率为35.79%，同比降低5.79个百分点，公司净利率水平主要受财务费用大幅增长拖累。2023年公司的财务费用达125.56亿元，同比大增，主要因为（1）并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加；（2）2023年为白鹤滩水电站全面投产后首个完整年度，利息支出费用化金额同比增加。
    水资源综合利用率创历史新高。随着公司完成对乌东德、白鹤滩电站的收购，金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理全面实施，2023年全年实现零弃水损失电量，水资源综合利用率创历史新高。2023年，三峡水库汛前消落目标水位首次提高至150米，梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时；乌东德水库首次蓄至正常蓄水位975米，梯级水库首次实现按期蓄满。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.30元、1.38元、1.47元，对应PE分别为20倍、19倍、18倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

2024年一季报点评：核心产品持续放量

百济神州(688235)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长74.8%；实现归属于上市公司股东的净利润-19.08亿元；实现扣非归母净利润-20.47亿元。
    点评：
    公司Q1归母净利润亏损同比缩小。公司2024年一季度实现归属上市公司股东的净利润-20.46亿元，上年同期为-26.13亿元，归母净利润亏损同比缩小，主要原因是公司产品收入实现了快速增长，同比增长74.8%快于公司经营费用增速。
    公司Q1核心产品持续放量，实现快速增长。2024年第一季度公司产品收入为53.25亿元，较上年同比上升89.6%，产品收入的增长主要得益于公司自研产品百悦泽？和百泽安？以及安进授权产品的销售额增加。百悦泽？全球销售额总计34.76亿元，同比增长140.2%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。其中，美国销售额总计24.96亿元，同比增长162.7%，主要得益于该产品在初治（TN）慢性淋巴细胞白血病（CLL）中的市场份额有所提升，同时在复发或难治性（R/R）CLL新增患者中的市场份额也已领先于同类BTK抑制剂药物。欧洲销售额总计4.76亿元，同比增长256.8%主要得益于市场份额的不断扩大，以及在多地纳入医保，包括法国首次对百悦泽？的CLL、华氏巨球蛋白血症（WM）和边缘区淋巴瘤（MZL）适应症进行报销。中国销售额总计4.13亿元，同比增长25.5%，主要得益于该产品在已获批适应症领域的销售额增长。百泽安？的销售额总计10.44亿元，同比增长32.8%。百泽安？销售额的提升，主要得益于新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。
    公司加快国际化布局。公司自主研发的BTK抑制剂百悦泽？已在包括美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、韩国和瑞士在内的70个市场获批多项适应症，其在全球建立了广泛的临床开发布局，已在29个国家和地区入组受试者超过5,000人。公司预计百悦泽？将于2024年6月获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准用于治疗既往接受过至少两线系统性治疗的R/R FL成人患者。百泽安？已在美国、欧盟和英国取得批准用于二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）成人患者，并在欧盟获批联合化疗用于一线和单药用于二线治疗转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的三项适应症。公司正持续推动自主研发药物的全球化进展，将继续拓展百悦泽？的全球药政注册项目。
    维持公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为-3.41元和-1.31元，公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力较强，核心产品加速放量，国际化布局持续加速。维持对公司“增持”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际化进度不及预期风险和公司持续亏损风险等。

2024年一季报点评：NBV高增，产险成本率改善

中国太保(601601)
    投资要点：
    事件：中国太保发布2024年一季报。2024年一季度，中国太保实现保险服务收入669.68亿元，同比增长2.4%。其中：太保寿险实现保险服务收入208.59亿元，同比下降5.1%；太保产险实现保险服务收入455.56亿元，同比增长5.9%实现净利润117.59亿元，同比增长1.1%。
    点评：
    寿险NBV高增，银保渠道保费下滑。2024年一季度，太保寿险实现规模保费1,059.50亿元，其中新保规模保费328.33亿元，同比增长0.4%；新业务价值达成51.91亿元，同比高增30.7%。（1）代理人渠道：一是业务稳步增长，一季度代理人渠道实现新保规模保费161.24亿元，同比增长31.3%；二是绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升，U人力月人均首年规模保费8.3万元，同比增长33.7%；三是业务品质更优，个人寿险客户13个月保单继续率96.9%，同比提升1.0个百分点，25个月保单继续率92.9%，同比提升7.3个百分点。（2）银保渠道：受“报行合一政策影响，新保规模保费同比下降21.8%。
    产险成本率改善。（1）2024年一季度，太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比增长8.6%。其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长2.2%和13.8%，非车险保持较快增速。（2）承保综合成本率为98.0%，同比下降0.4个百分点，业务成本进一步优化。
    净投资收益率同比持平。今年以来，A股市场波动加大，市场利率持续走低，中国太保持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，投资收益保持稳健。截至一季度末，中国太保投资资产2.34万亿元，较上年末增长4.2%。2024年一季度，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.3%，同比下降0.1个百分点。
    投资建议：中国太保是今年一季度A股唯一一家净利润取得正增长的险企，维持中国太保“买入”评级。预计中国太保2024年每股内含价值为58.89元，当前股价对应的PEV为0.46。
    风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

2023年年报点评：NBV保持较快增长，产险保费增速领跑

中国太保(601601)
    投资要点：
    事件：中国太保发布2023年年度报告。2023年，中国太保实现营业总收入3,239.45亿元，其中保险服务收入2,661.67亿元，同比增长6.6%。净利润为272.57亿元，同比下降27.1%；营运利润为355.18亿元，同比下降0.4%。
    点评：
    投资端拖累净利润下滑。2023年，中国太保净利润为272.57亿元，同比下降27.1%，投资收益承压为主要原因。公司执行新会计准则且股票市场整体下跌导致证券买卖损益及公允价值变动损益降低，总投资收益率2.6%，同比下降1.5个百分点。总投资收益522.37亿元，同比下降28.3%，是净利润的主要拖累项。
    寿险NBV实现较快增长，代理人队伍质态优化。2023年，中国太保进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”。（1）新业务价值实现较快增长，新业务价值稳中有升。新业务价值109.62亿元，同比增长19.1%；新业务价值率13.3%，同比上升1.7个百分点。（2）队伍质态持续优化，核心人力产能、收入稳步提升。核心人力月人均首年规模保费43,503元，同比增长26.6%；核心人力月人均首年佣金收入6,051元，同比增长46.3%。（3）银保渠道继续夯实。2023年，银保渠道实现规模保费380.69亿元，同比增长12.5%，其中期缴新保规模保费90.24亿元，同比增长170.2%，新业务价值同比增长115.6%
    产险保费增速领跑，赔付率有所提升。（1）2023年，太保产险实现原保险保费收入1,906.14亿元，同比增长11.4%，增速领跑同业。主要为非车险驱动，非车险保费收入同比增长19.1%，占比达45.6%，上升2.9个百分点。（2）承保综合成本率97.7%，同比上升0.8个百分点，其中承保综合赔付率69.1%，同比上升1.1个百分点，因经济活动恢复和居民出行增加，承保综合赔付率同比去年有所上升；承保综合费用率28.6%，同比下降0.3个百分点。
    投资建议：维持中国太保“买入”评级。预计中国太保2024年每股内含价值为58.89元，当前股价对应的PEV为0.46。
    风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

2024年一季度报告点评：24Q1业绩增速亮眼，中高端占比进一步提升

首旅酒店(600258)
    投资要点：
    事件：首旅酒店发布2024年一季度报告。
    点评：
    2024年一季度业绩增速亮眼。首旅酒店2024年一季度实现营业总收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司归母净利润为1.21亿元，同比增长49.83%；扣非后归母净利润为0.97亿元，同比增长102.19%。2024年一季度国内旅游恢复较好，公司运营管控优化，营收及业绩增速亮眼。2024Q1公司毛利率为35.9%，同比增加近5.9个百分点；归母净利润率为6.5%，同比增加近1.7个百分点；扣非归母净利润率为5.3%，同比增加近2.4个百分点。分业务来看，公司酒店业务营业收入163,903.10万元，同比上升11.54%；景区运营业务营业收入20,642.79万元，较上年同期上升2,028.68万元，上升10.90%。公司酒店业务利润总额为5,181.27万元，同比上升649.82%；景区运营业务利润总额为12,173.31万元，同比上升5.65%。
    淡季RevPAR持平，直营店恢复较好。2024年一季度公司整体酒店RevPAR为131元，比去年同期上升0.1%。首旅如家不含轻管理酒店的RevPAR为147元，比去年同期上升2.0%；平均房价233元，比去年同期上升2.2%；出租率63.4%，比去年同期下降0.1个百分点。公司直营酒店RevPAR为153元，同比增长7.7%。ADR贡献主要RevPAR增长，或与公司中高端酒店占比提升有关。
    新开中高端酒店占比提升。2024年第一季度，公司新开店数量为205家，其中直营店2家，特许加盟店203家。经济型酒店新开店数量为36家；中高端酒店新开店数量为66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%同比上升11.2个百分点；轻管理酒店103家。截至2024年3月31日，公司中高端酒店房量占比提升至40.2%，公司已签约未开业和正在签约店为1,940家。
    维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内酒店规模前三的连锁酒店集团龙头，2024年一季度业绩增速亮眼，中高端酒店占比提升，平均房价有望逐步提高。考虑到当前国内旅游市场出现反向旅游的趋势，公司在低线城市已有提前布局，如家品牌迭代4.0版本，在下沉市场拥有一定优势，看好公司业绩增长的稳定性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.82/0.90元，当前股价对应PE分别为18.76/16.97倍，维持对公司“买入”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。

2023年年报点评：2023Q4非息收入支撑营收增长，分红比例提升

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2023年年报。2023年，招商银行实现营业收入3,391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于股东的净利润1,466.02亿元，同比增长6.22%。
    点评：
    2023Q4单季营收和归母净利润增速环比修复。2023年，招商银行实现营业收入3,391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于股东的净利润1,466.02亿元，同比增长6.22%。就第四季度而言，营收同比下降1.38%降幅较上期（-4.58%）有所收窄；归母净利润同比增长5.22%，增速较上期提升3.52个百分点，考虑主要为拨备反哺驱动。
    净利息收入继续承压，其他非利息收入支撑营收增长。2023Q4，受LPR定价压力持续、房贷利率调整等因素影响，招商银行净息差继续承压，单季净利息收入同比下降6.63%，降幅环比走阔。手续费及佣金净收入同比下降7.78%，主要由财富管理业务拖累与代理保险收入增速放缓有关。其他非息收入是营收最主要支撑，同比增长76.25%，或得益于2023Q4债市收益贡献。
    AUM平稳增长，零售客群扩大。2023年末招商银行零售客户1.97亿户，较2022年末增长7.07%，其中，金葵花及以上客户464.06万户，较2022年末增长12.00%。AUM余额突破13万亿元，较2022年末增长9.88%。
    不良贷款率维持低位。2023年末，招商银行不良贷款率0.95%，较2022年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率437.70%，较2022年末下降13.09个百分点；贷款拨备率4.14%，较2022年末下降0.18个百分点，风险抵补能力仍处于行业较高水平。
    分红高位再提升。2023年招商银行每股现金分红1.972元（含税），分红率由33%提升至35.01%，按照目前股价对应的股息率将达到5.65%，高股息价值凸显。
    投资建议：维持“买入”评级。业绩增速下滑、净息差承压是整个行业共同面临的挑战，但招商银行整体业绩相对稳健，分红高位再提升，高股息价值凸显。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.85倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年一季报点评：存款成本环比改善，房地产不良率下行

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2024年一季报。2024年一季度，招商银行实现营业收入864.17亿元，同比下降4.65%；实现归属于股东的净利润380.77亿元，同比下降1.96%。
    点评：
    营收与净利润增速承压。2024年1-3月，招商银行实现营业收入864.17亿元，同比下降4.65%，降幅走阔（2023Q4为-1.38%）；实现归属于股东的净利润380.77亿元，同比下降1.96%，增长率由正转负（2023Q4为+5.22%）；年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.35%和16.08%，同比分别下降0.15个百分点和2.35个百分点。
    净利息收入同比下滑，其他非息收入表现亮眼。拆分营收结构，受净息差的拖累，净利息收入同比下降6.15%。非息收入中，受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，手续费及佣金收入同比下降19.44%，其中财富管理业务同比下降32.59%，银保渠道降费导致代理保险收入腰斩；而由于债券和基金投资的收益增加，其他净收入同比增长40.06%，表现亮眼。
    贷款收益率降幅显著收窄，存款成本环比下降。2024年1-3月，招商银行净利差1.90%，净息差2.02%，同比分别下降28个基点和27个基点，环比分别下降3个基点和2个基点。资产端，贷款收益率为4.07%，环比仅下滑1bp，降幅显著收窄（2023年四季度环比降幅为16bps）。负债端，受益于存款利率下调与公司持续优化生息资产，今年一季度存款成本环比改善1bp。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，招商银行净息差在行业中排名第二，处于较高水平，且出现贷款收益率降幅收窄与存款成本改善的积极信号，净息差有望逐步企稳。
    房地产不良率有所改善。一季度末，招商银行不良贷款率0.92%，较上年末下降0.03个百分点。不良贷款生成率（年化）1.03%，同比下降0.06个百分点，资产质量稳中更优。房地产方面风险可控，房地产业不良贷款率4.82%，较上年末下降0.19个百分点。高信用评级客户贷款余额占比超过七成，85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。
    投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年一季度净息差表现好于预期，资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.85倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2023年报点评：高端特材稳步发力，公司业绩表现亮眼

久立特材(002318)
    投资要点：
    2023年公司实现营业收入85.68亿元，同比+31.07%；实现归母净利润14.89亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比-5.14%；基本每股收益为1.53元/股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。2024Q1公司实现营收23.89亿元，同比+42.30%，环比-1.06%；归母净利润3.28亿元，同比+40.95%，环比-13.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+51.41%、环比-0.2%。
    点评：
    公司产品量价齐升，助推业绩稳步增长。公司2023年营收及归母净利润
    稳步增长主要得益于公司抓住下游项目投资机会，加快拓展国内外中高端产品市场，使得产品销售实现量价齐升。2023年扣非归母净利润小幅下降主要系处置联营企业永兴材料部分股权所致，扣除联营企业投资收益后的归母净利润为9.97亿元，同比增长36.06%。进入2024年，公司主营业务工业不锈钢管延续景气，使得产品销量进一步增长，推动营收及归母净利润同比大幅提升。
    完善海外战略布局，产品体系进一步优化。2023年公司通过设立久立欧洲公司，完善海外战略布局，丰富了公司产品体系。久立欧洲的设立，为公司开拓境外中高端市场，2023年公司境外地区的销售收入同比上升83.62%。分行业来看，1）公司用于石油、化工、天然气行业的产品实现营收48.96亿元，同比上升35.43%，占总营收57.14%，主要因公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场。2）电力设备制造行业实现营收11.60亿元，同比+28.03%，占总营收13.54%，主要得益于产品市场的进一步拓展。3）其他机械制造行业营收同比+36.00%，主要因公司积极开拓产品销售业务，在无缝管、合金材料等产品市场取得一定成效。
    深耕不锈钢管主业，拓展高端产品市场。2024年公司将继续深化主营业务，预计实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。此外，2023年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占总营收的比重约为22%，未来公司将加快产品高端化，通过多样化科研平台作用，不断培育“高精尖”产品，推动公司高端产品占比进一步提高。
    投资建议：公司作为工业不锈钢管龙头企业，随着产品高端化的推进，国内外市场持续开拓，公司业绩稳步增长值得期待。预计公司2024-2025年EPS分别为1.60元、1.82元，对应PE分别为15.59倍、13.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

2023年年报与2024年一季报点评：投资收益增厚业绩，盈利水平稳步提升

伊利股份(600887)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。
    点评：
    春节备货错期扰动公司2023Q4业绩。2023年乳品需求整体弱复苏，公司2023年实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。因今年春节较晚，春节备货错期使公司2023Q4业绩下降。2023年单四季度，公司实现营业总收入287.75亿元，同比下降1.82%；实现归母净利润10.48亿元，同比下降23.47%。分产品看，2023年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元，同比分别+0.72%/+5.09%/+11.72%。
    2024Q1公司产品需求延续弱复苏，出售煤炭子公司增厚利润。今年春节公司动销表现良性，3月节后淡季需求环比回落。2024Q1，公司实现营业总收入325.77亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。公司归母净利润实现较快增长主要系公司出售煤炭子公司增厚投资收益。若剔除该项，2024Q1公司扣非归母净利润为37.28亿元同比增长7.97%。分产品看，2024Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入202.61亿元/74.28亿元/43.33亿元/1.98亿元，同比分别-6.8%/-0.2%/+14.2%。
    2024Q1公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2023年实现毛利率32.58%，同比增加0.32个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.89%/4.08%/-0.12%，同比分别下降0.71pct/下降0.26pct/增加0.09pct。综合毛利率与费用率的情况公司2023年实现净利率8.18%，同比增加0.59个百分点。今年一季度，生鲜乳延续下降态势，叠加公司出售煤炭子公司增厚业绩，公司2024Q1实现毛利率35.79%，同比增加2.02个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.45%/4.47%/-0.81%，同比分别增加1.38pct/增加0.28pct/下降0.61pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率18.34%，同比增加7.49百分点。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为2.02元和1.98元对应PE估值分别为14倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计后续公司业绩有一定的增长空间。维持对公司的“买入”评级
    风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2023年年报与2024年一季报点评：2023年顺利收官，2024年开门红良好

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。
    点评：
    公司2023年顺利收官。公司2023年实现营业总收入832.72亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。单四季度公司实现营业总收入207.36亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.07%。公司2023年营收与利润均实现双位数增长，全年顺利收官。分产品看，2023年公司五粮液产品与其他酒产品分别实现营业收入628.04亿元与136.43亿元，同比分别增长13.50%与11.58%。
    2024年开门红良性。今年春节公司动销表现良好，多地动销达到双位数增长。除普五良性增长之外，低度五粮液、1618等扫码开瓶情况亦较好公司顺利实现开门红。2024Q1，公司实现营业总收入348.33亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。公司规划力争2024年营业总收入保持双位数稳健增长，一季度的稳健表现为全年业绩奠定了坚实基础。
    2024Q1公司盈利水平稳健。受益于产品与渠道结构优化，公司2023年实现毛利率75.79%，同比增加0.37个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.36%/3.99%/-2.97%，同比分别增加0.11pct/下降0.16pct/下降0.23pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率37.85%，同比增加0.04个百分点。2024Q1，公司实现毛利率78.43%同比增加0.04个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/3.06%/-2.07%，同比分别增加0.75pct/下降0.46pct/下降0.10pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率42.02%同比下降0.07个百分点，盈利水平保持稳健。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为8.76元和9.81元对应PE估值分别为17倍和15倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年一季报点评：高基数影响营收，成本下行带动利润增长

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。
    点评：
    高基数影响公司2024Q1营收，成本下行带动利润实现双位数增长。今年春节公司动销良性，但考虑到去年同期基数偏高，公司2024Q1营业收入同比下降5.19%至101.50亿元。利润方面，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年一季度利润实现双位数增长。2024Q1，公司实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%
    公司高端进程持续推进。受高基数影响，2024Q1公司啤酒销量218.4万千升，同比下降7.6%。其中，主品牌共实现产品销量132.2万千升，同比下降5.6%；中高端以上产品实现销量96万千升，同比下降2.4%。公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。2024Q1，公司产品吨价为4647.4元/升，同比增长2.6%。
    公司2024Q1盈利水平提高。随着大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓叠加高端化进程持续，公司2024Q1毛利率为40.44%，同比增加2.12个百分点。销售费用率/管理费用率分别为12.83%/3.40%，同比分别-1.01pct/+0.41pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q1公司的净利率为15.99%，同比增加2.23个百分点。
    维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.71元和4.22元，对应PE分别为22倍和19倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。

2023年报及2024年一季报点评：多元业务发展，新兴业务快速增长

徐工机械(000425)
    投资要点：
    事件：近日，徐工机械发布2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023Q4营收同环比双增。2023年，公司实现营收为928.48亿元，同比下降1.03%；归母净利润为53.26亿元，同比增长23.51%。2023年毛利率为22.38%，同比提升2.17pct；净利率为5.64%，同比提升1.06pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.01pct、+0.47pct、-0.04pct、+1.00pct。2023Q4，公司实现营收为211.78亿元，同比增长13.21%，环比增长3.85%；归母净利润为4.87亿元，同比增长234.04%，环比下降61.02%。毛利率为20.64%，同比提升0.44pct，环比下降2.37pct；净利率为2.01%，同比提升4.42pct，环比下降4.35pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.37pct、-0.01pct、-1.44pct、-1.48pct，分别环比变动为+0.41pct、-0.18pct、+0.93pct、-0.73pct。
    2024Q1盈利能力提升。2024Q1，公司实现营收为241.74亿元，同比增长1.18%，环比增长14.15%；归母净利润为16.00亿元，同比增长5.06%，环比增长228.54%。毛利率为22.89%，同比提升0.26pct，环比提升2.25pct；净利率为6.63%，同比提升0.11pct，环比提升4.62pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.28pct、+0.43pct、-0.35pct、-0.04pct，分别环比变动为-0.69pct、-1.10pct、-1.41pct、-0.70pct。
    多元业务发展，新兴业务快速增长。2023年公司土方机械实现营收225.60亿元，同比下降4.56%，铲运机械出口营收保持行业第一，新能源装载机实现翻倍增长。起重机械实现营收211.87亿元，同比下降11.20%，公司全地面和越野吊出口双突破200台，履带吊市占率保持领先。混凝土机械实现营收104.25亿元，同比增长9.72%，公司积极推进混凝土机械全球市场协同、技术协同、产能协同，新能源搅拌车销量突破千台。2023年公司战略新兴业务实现营收同比增长30%，营收占比提升4.5pct。高空作业机械实现营收88.83亿元，同比增长35.62%，业务实现较快增长，高空作业平台和举升类消防车行业第一。矿业机械实现营收58.61亿元，同比增长14.17%，矿山机械的经营质量和产品质量均提升，其中新能源矿车增4倍，矿挖内销市占率提升1.7pct。
    完善全球化布局，海外营收占比提升明显。公司坚定国际化战略，持续完善全球布局，打造“1+14+N”的国际化运营体系，推动公司海外市场拓展能力提升。公司拥有39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193个国家和地区，2023年分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。2023年海外营收为372.20亿元，同比增长33.70%，占总营收的40.09%，同比提升10.42pct。海外市场毛利率为24.21%，同比提升1.88pct。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元、0.68元、0.85元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年一季报点评：海外营收保持高增，盈利能力明显改善

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：近日，中联重科发布2024年一季报。
    点评：
    2024Q1业绩环比高增，盈利能力增强。2024Q1，公司实现营收为117.73亿元，同比增长12.93%，环比增长1.84%；归母净利润为9.16亿元，同比增长13.06%，环比增长40.69%。毛利率为28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.79pct，毛利率提升受益于海外业务占比提升等因素；净利率为8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.87pct、+0.88pct、-0.54pct、-0.73pct，分别环比变动情况为-1.18pct、-1.02pct、-1.90pct、+1.46pct。
    坚定国际化发展战略，海外营收同比高增。2024Q1公司海外营收为57.03亿元，同比增长52.85%，营收占比约为48.44%%，境外收入当中出口收入同比增长60.95%。公司重视海外市场拓展，坚定国际化发展战略，深度参与“一带一路”建设，重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
    主导产品业务优势稳固，新兴业务快速提升。公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长，挖掘机加速完善电动产品型谱系列，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；高机国内市场中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1盈利改善，国内招聘需求现回暖迹象

科锐国际(300662)
    投资要点：
    事件：科锐国际发布2023年年报及2024年一季报公告。
    点评：
    业绩简评。2023年，公司实现营业总收入97.78亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比减少43.03%。2024年第一季度营业收入实现26.39亿元，与去年同期对比增长10.30%，公司一季度实现归属于母公司的净利润4,065.06万元，同期对比增长22.07%。
    2023年灵活用工业务扩张，高毛利招聘业务收缩。分业务来看，2023年灵活用工业务收入达89.77亿元，同比增长11.7%，占营收比重提升至91.81%；中高端人才寻访业务收入4.24亿元，同比下降37.83%；招聘流程外包业务收入0.67亿元，同比下降38.41%；技术服务业务收入0.44亿元，同比增长9.17%。灵活用工业务占比进一步扩大，而高毛利率的中高端人才寻访、招聘流程外包等业务明显收缩，且用工需求不景气导致主要细分业务毛利率均有下降，导致公司毛利率同比下降2.37个百分点至7.31%。
    2024年一季度国内招聘需求率先回暖。2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14,569人；灵活用工业务累计派出383,415人次。2024年一季度国内招聘需求回暖。公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3,113人；灵活用工业务累计派出115,710人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36,200余人，整体灵活用工业务增长12.08%。受地缘政治等因素影响，海外经济保持低迷2024年一季度欧美等地海外子公司的本土业务略有下降，海外招聘需求恢复相对落后。
    维持对公司“增持”的投资评级。2024年一季度国内招聘需求展现向好迹象，看好公司灵活用工业务基本盘稳定和数字化技术加持下细分赛道招聘业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.32/1.71元当前股价对应PE分别为15.67/12.12倍。维持对公司“增持”的投资评级
    风险提示：行业竞争加剧、国内或海外招聘需求不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

2023年报及2024年一季报点评：海外营收占比创新高，盈利能力回升

三一重工(600031)
    投资要点：
    事件：近日，三一重工发布2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023年盈利能力回升。2023年，公司实现营收为740.19亿元，同比下降8.44%；归母净利润为45.27亿元，同比增长5.53%。毛利率为27.71%，同比提升3.69pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施等因素导致；净利率为6.29%，同比提升0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.60pct、+0.31pct、-0.65pct、-0.27pct。2023Q4，公司实现营收为178.82亿元，同比下降17.58%，环比增长10.24%；归母净利润为4.80亿元，同比下降30.74%，环比下降25.87%。毛利率为25.23%，同比下降2.03pct，环比下降3.96pct；净利率为2.59%，同比提下降0.59pct，环比下降1.47pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.77pct、+0.49pct、-1.82pct、-3.35pct，分别环比变动为-0.40pct、-0.06pct、+0.81pct、-2.72pct。
    2024Q1业绩环比高增。2024Q1，公司实现营收为178.30亿元，同比下降0.95%，环比下降0.29%；归母净利润为15.80亿元，同比增长4.21%，环比增长229.21%。毛利率为28.15%，同比提升0.55pct，环比提升2.92pct；净利率为9.19%，同比提升0.41pct，环比提升6.60pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.51pct、-0.25pct、-0.57pct、+1.39pct，分别环比变动为-1.55pct、-0.17pct、-1.90pct、+0.62pct。
    海外营收占比创新高，产品结构改善助毛利率提升。2023年公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美是海外增长最快的区域。2023年海外营收为435.64亿元，同比增长19.12%，占总营收的58.86%，创历史新高，同比提升13.61pct。从区域上看，亚澳区域实现营收为165.00亿元，同比增长11.10%；欧洲区域实现营收为162.50亿元，同比增长37.97%；美洲区域实现营收为75.80亿元，同比增长6.82%；非洲区域营收为29.20亿元，同比增长2.56%。受益于海外销售规模扩大、产品结构改善，海外市场毛利率为30.94%，同比提升4.58pct。
    国内市场挖机筑底，政策助力需求增加。2023年公司挖掘机械业务实现营为收276.36亿元，同比下降22.71%；混凝土机械业务实现营收为153.15亿元，同比增长1.55%；起重机械业务实现营收为129.99亿元，同比增长2.60%；路面机械业务实现营收为24.85亿元，同比下降19.32%；桩工机械业务实现营收为20.85亿元，同比下降31.97%。挖掘机械业务营收同比降幅扩大，主要系工程机械下游需求持续偏弱，挖掘机内销处于筑底阶段。2024年3月，在经历三年下行周期后2024年挖机内销单月首次同比增速转正，累计增速降幅逐渐缩窄，叠加设备更新政策推进，老旧机型更新替换，有望刺激工程机械需求，助力公司业绩增长。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.92元、1.16元，对应PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2023年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩同比高增，管理变革显成效

雷赛智能(002979)
    投资要点：
    事件：近日，雷赛智能发布2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023Q4盈利能力提升。2023年，公司实现营收为14.15亿元，同比增长5.79%；归母净利润为1.39亿元，同比下降37.10%。剔除2022年公司处置资产产生的一次性收益0.9081亿元的影响，2023年归母净利润同比下降3.18%。2023年毛利率为38.25%，同比提升0.68pct；净利率为9.80%，同比下降7.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+1.44pct、-0.83pct、+2.66pct、-0.39pct。销售费用率提升主要系公司加强渠道布局，在全国业务重点城市增设办事处导致人工成本及场地租金等增加。2023Q4，公司实现营收为3.62亿元，同比下降9.17%，环比增长6.09%；归母净利润为0.46亿元，同比增长316.73%，环比增长174.54%。毛利率为40.99%，同比提升8.58pct，环比提升4.69pct；净利率为12.54%，同比提升7.91pct，环比提升7.48pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.87pct、-5.38pct、+3.36pct、-0.35pct，分别环比变动为-1.64pct、-3.96pct、-0.86pct、-0.30pct。
    2024Q1业绩同比高增，管理变革显成效。2024Q1，公司实现营收为3.81亿元，同比增长21.21%，环比增长5.51%；归母净利润为0.55亿元，同比增长53.66%，环比增长17.92%。一季度业绩同环比增长主要系下游行业景气度回升叠加公司管理变革显成效。毛利率为36.92%，同比下降1.25pct，环比下降4.07pct；净利率为14.37%，同比提升2.93pct，环比提升1.83pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-2.04pct、-1.67pct、-1.18pct、+0.04pct，分别环比变动为-2.34pct、+2.03pct、-3.12pct、+0.19pct。
    产品体系完善，2024Q1伺服系统营收同比高增。公司产品体系完善，拥有控制系统、步进系统、伺服系统等产品系列，覆盖运动控制行业的主要市场，是行业内拥有完整运动控制产品线的企业之一。细分产品来看：（1）步进系统业务：公司持续拓展新行业、新应用，步进产品市场占有率进一步提升。2023年步进系统业务营收为6.61亿元，同比增长1.63%。2024Q1业务营收约为1.58亿元，同比增长2.30%。（2）伺服系统业务近年公司驱动器、电机、编码器等产品技术加速提升。交流伺服和直线伺服系列性能总体达到国外同类产品水平，在光伏、锂电、机器人、半导体等新兴行业取得较快增长。低压伺服系统受下游喷绘印刷行业低迷而表现出增长停滞；直线驱动产品逐步在半导体、光伏等行业取得突破。2023年伺服系统业务营收约为5.34亿元，同比增长约25.78%。2024Q1业务营收为1.57亿元，同比增长约43.10%。（3）控制技术业务：公司PLC产品取得突破，其中小型SC系列、中型MC系列、大型LC系列产品表现较好。2023年控制技术业务营收为1.77亿元，同比下降11.49%。2024Q1业务营收约为0.57亿元，同比增长约44.10%。
    积极布局机器人领域，持续加大研发投入。公司积极布局人形机器人领域，作为未来业务发展的重要战略方向之一，公司定位是伺服控制产品与解决方案提供商、为众多整机厂家提供系列化伺服控制核心部件和模组级解决方案。公司于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，并实现FM系列无框电机的成功量产，年产能可达30万台。公司近五年持续加大研发投入，2023年研发费用为2.10亿元，同比增长28.91%。2024Q1研发费用为0.47亿元，同比增长10.64%。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.62元、0.82元、1.02元，对应PE分别为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，将导致公司业绩承压；（2）若机器人技术发展不及预期，公司产品需求将减少；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

深度报告：硅烷气细分龙头，积极拓展硅、氢链条产品

硅烷科技(838402)
    公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售。公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业氢、高纯氢），致力于服务新能源、新材料相关领域客户。目前公司的主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业/高纯氢）。
    近两年公司业绩实现大幅增长。公司主要产品为氢气和电子级硅烷气。公司2023年营业收入为11.21亿元，同比增长17.55%。2019至2023年CAGR为32.02%；公司2023年归母净利润为3.08亿元，同比增长62.98%，2019至2023年CAGR为109.46%。近年来，公司下游需求旺盛，带动硅烷气量价齐升，公司业绩实现快速增长。
    N型电池市场占比有望持续提升。随着P型电池的转换效率接近其理论极限，N型电池如TOPCon和HJT正逐渐实现规模化应用，为光伏行业提供了进一步降低成本的途径。根据中国光伏行业协会发布的《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，得益于N型电池在效率上的优势，更低的生产成本和良率的提升，预计未来TOPCon技术的市场份额将逐年增加。根据公司测算，估计TOPCon型电池较P型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约50%，而在实际生产过程中，考虑转化率等因素，预计用量增幅将超过50%。N型电池的渗透率提升将会为电子级硅烷气带来广阔市场。
    氢气产量和需求持续增长。自2020年提出“双碳”目标以来，国内氢能产业发展迅速，中国已成为世界最大的氢气生产国。到2022年，中国的氢气产量已经达到3781万吨，比前一年增长了14.58%。展望未来，随着可再生能源用于制氢的技术突破和成本下降，中国的氢气产量预计将持续增长。根据中商产业研究院预测，2023年中国的氢气产量将达到4380万吨，而到2024年，产量预计会进一步增加至5073万吨。
    投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84亿元、3.11亿元、3.42亿元，PE为14倍、13倍、12倍。公司主要产品电子级硅烷气与氢气未来需求较大，同时公司不断完善产品种类，预计未来收入将持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险，产品价格下跌风险。

深度报告：国产宠物食品领军者

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    公司由宠物食品代工起家，现已发展为我国宠物食品领军企业。公司始建于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品。公司成立之初从事境外宠物食品代加工，2013年开始创建自有品牌开拓国内市场。目前自有品牌业务包括两部分，主要以“麦富迪”品牌在境内销售为主，有少量收购自有品牌“Waggin'Train”产品在境外销售。其中“麦富迪”具有较大知名度和市场影响力，近年来保持快速增长。公司OEM/ODM业务以面向海外客户为主，目前已与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立了合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区，近年来保持稳增。
    我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2022年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由743亿元增长至1372亿元，CAGR约为13.1%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。
    公司竞争优势显著。（1）因自有品牌保持快速增长，并不断完善渠道布局，公司成长性与盈利能力领先于可比公司。（2）品牌优势：公司品牌布局逐步完善，品牌影响力不断扩大，助推公司提升国内市占率。（3）研发优势：公司不断夯实研发实力，始终坚持以创新开拓市场，保持较快研发投入，提升服务质量，增强其核心竞争力。
    投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.41元和1.77元，对应PE分别为38倍和30倍。我国宠物食品市场未来有望不断扩容，国产优质龙头有望不断扩大市场份额。公司是国内宠物食品领军企业，持续推进自有品牌建设，品牌知名度和影响力有望不断扩大；不断夯实研发实力，打造差异化产品体系，盈利能力有望保持提升。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动等风险。

2024年一季报点评：业绩维持快速增长，彰显盈利韧性

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司近日发布了2024年一季报。
    点评：
    业绩维持快速增长，彰显盈利韧性。公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，订单持续增加，业绩持续增长。2024Q1实现营收25.09亿元，同比增长7.84%；归母净利润3.09亿元，同比增长27.76%；扣非后净利润2.95亿元，同比增长27.07%。研发投入1.32亿元，同比增长23.21%研发费用率5.27%，同比上升0.66pct。毛利率22.18%，同比持平。净利率12.3%，同比上升1.76pct。公司一季度归母净利润增幅高于营收增幅主要得益于：一方面毛利率保持稳定，毛利增加，同时销售费用、管理费用、财务费用有效控制，费用率水平随营收增加而下降；另一方面，本期政府补助增加使得其他收益同比增加较多。经营活动现金流净额2.27亿元，同比显著增长，主要系销售回款及收到政府补贴增加所致。
    深度绑定大客户，产能释放将推动业绩持续增长。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高，其市场份额呈增长趋势。公司积极就近配套客户，与下游建立长期稳定的供应链合作关系，在国内布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地。2023年8月完成定增募资约35亿元有利于保障建设中的产能顺利释放。海外产能加快推进，德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已满产，二期设备在持续到位中。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放，同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳步增长奠定基础。
    涉足机器人领域，打造第二发展曲线。公司近日公告与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司并签署《投资合作协议书》，致力于机器人关键组件，有望拓展成为公司第二发展曲线，提升整体竞争力。
    投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为5.36元、6.28元、7.14元，对应PE分别为18倍、15倍、14倍，业绩有望保持稳增长趋势，维持买入评级。
    风险提示：下游行业对公司产品需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；客户集中风险；新产品和新技术迭代风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：新项目表现亮眼，减值风险下降

宋城演艺(300144)
    事件：宋城演艺发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    不考虑长期股权投资相关损益的情况下，2023年盈利初步恢复。宋城演艺2023年全年实现营业总收入19.26亿元，同比上升320.76%；公司归母净利润为2.52亿元，同比提高317.33%。其中，2023年第四季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长343.02%，2023Q4公司归母净利润为亏损8.97亿元，由盈转亏。2023年四季度公司出现大额亏损导致全年净利润较低，主要系2023年公司对花房集团的长期股权投资计提大额资产减值准备。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归属于上市公司股东的净利润82,940.07万元，去年同期同口径下为-12,946.50万元；经营活动产生的现金流量净额141,878.11万元，同比增长327.40%。2024年一季度，公司实现营业总收入5.6亿元，同比提高138.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比提高317.3%。
    花房集团恢复正常营业，减值风险下降。2023年，公司联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户被冻结资金1.361亿元。受公司对花房集团长期股权投资的价值等无法确定影响，立信会计师事务所对宋城演艺2022年年度审计报告发表了保留意见。截至2024年4月28日，花房集团、宋城演艺均已发布2023年年报，且获取了审计师出具无保留意见的审计报告。2023年，公司对花房集团计提了大额减值，减值后花房集团评估值已经接近其净资产价值，2024年一季度花房集团已恢复盈利，预计后续再次计提大额减值的风险较小。
    广东千古情开业表现超预期。2024年2月10日，广东千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。《广东千古情》开业至今日均场次超过5场，作为非旅游目的地的佛山项目，营业表现超预期。若广东千古情在2024年保持强劲态势，有望成为城市演艺的重点模式得到进一步复制推广。
    给予公司“增持”的投资评级。公司2023年再次计提大额减值后长期股权投资相关风险已大幅降低，2024年一季度各成熟项目表演场次有所增加，西安、上海等项目整改后反馈较好，佛山项目开业后打破多项“千古情”记录，城市演艺模式有望逐步复制推广，2024年各千古情项目有望恢复正常运营。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.58元，当前股价对应PE分别为25.04/18.73倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

深度报告：全球石膏板龙头，防水涂料两翼业务助力业绩再腾飞

北新建材(000786)
    投资要点：
    公司简介。公司2020年开始实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做大做优石膏板和石膏板+，加快做强做大防水、涂料，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。
    全球最大石膏板企业，具备高竞争护城河。凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权以及竞争护城河。石膏板及石膏板+业务稳定增长值得期待。
    收购进入防水领域，规模位居行业前三。公司2019年开始通过收购进军防水业务领域，成为中国防水材料行业唯一一家央企企业。防水业务目前处于行业前三，作为龙头企业，将迎来更好的竞争格局及发展机遇。
    工涂加建涂，做大做强提升增长性。公司通过联合重组嘉宝莉，扩大涂料行业布局，实现涂料业务规模及市场影响力大幅提升。
    股权激励定下高增长目标，彰显公司成长信心。经测算，公司2024年-2026年扣非归属净利同比增速考核目标分别为22.01%，44.53%及5.02%，其中2026年归属净利规模约为2022年的2.47倍，彰显高成长性
    总结与投资建议。公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。在寡头竞争格局下，石膏板业务贡献公司利润基本盘。同时在节能环保带动下，石膏板应用领域推广，通过增加板厚度提升性能、新产品研发以及细分市场探索，同时通过延伸产业链拓展“石膏板+”新品类，实现石膏板业务稳定增长值得期待。公司通过联合重组进入防水行业，当前行业排名前三，同时也是防水材料领域唯一一家央企企业。通过自身优秀的经营管理能力赋能防水业务；背靠大股东丰富的资源及强大背景有利于获取更多优质工程项目；叠加自身密集的营销服务网络优势获取市场份额；防水业务进一步提质增效，实现规模提升可期。而涂料方面，通过收购嘉宝莉补足建涂领域布局，“做大建涂、做强工涂”发展战略清晰，涂料业务也将逐步培育成新的利润增长点。公司近期发布的股权激励计划对未来三年业绩考核相对苛刻，彰显管理层对“一体两翼，全球布局”战略之下带来的持续增长的信心及决心。在房地产市场处于调整、探底大背景下公司较快的增长预期倍显难能可贵。
    预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为11.8倍、8.3倍和7.6倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

2023年报及2024年一季报点评：2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强

恒立液压(601100)
    投资要点：
    事件：恒立液压发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润为24.47亿元，同比增长9.67%。2024年一季度实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润为6.02元，同比下降3.77%；扣非后归母净利润为5.86亿元，同比下降2.30%。
    点评：
    2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强。2023年，公司实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%。在工程机械需求持续下行情况下，产品多元化和国际化战略助力公司业绩实现增长。2023年毛利率为41.90%，同比提升1.35pct；净利率为27.87%，同比下降0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。2023Q4，公司实现营收为26.40亿元，同比增长15.95%，环比增长39.52%；归母净利润为7.45亿元，同比增长25.56%，环比增长56.98%。毛利率为46.00%，同比提升4.78pct，环比提升3.04pct；净利率为28.31%，同比提升2.13pct，环比提升3.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.34pct、+1.30pct、+0.56pct、-1.92pct，分别环比变动为+0.22pct、+0.18pct、-1.76pct、-0.78pct。
    2024Q1盈利能力承压。2024Q1，公司实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%，环比下降10.55%；归母净利润为6.02亿元，同比下降3.77%，环比下降19.22%。毛利率为40.10%，同比下降0.76pct，环比下降5.90pct；净利率为25.52%，同比下降0.29pct，环比下降2.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct，分别环比变动为-0.43pct、-0.41pct、-2.66pct、-0.42pct。
    产品业务多元化布局，线性驱动项目进入试产阶段。公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、油缸配件2023年营收分别同比增长为2.37%、18.64%、15.09%、17.13%；毛利率分别同比变动情况为+1.13pct、-0.75pct、-6.14pct、+13.07pct。非标油缸业务保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸营收增速较高；在工程机械领域，新产品可以实时收集工作装置的位置和速度的新型传感器油缸，可以实现辅助驾驶和远程操控主动精准控制，目前已通过主机厂的验证。此外，公司加速布局电驱动领域，目前各项基建已初步完成。其中，电动缸事业部已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸业务订单量持续上升，累计达到36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。随着工程机械、人形机器人、机床等下游应用领域需求增加，多元化业务将助力公司业绩快速增长。
    积极进行国际化探索，海外营收稳定增长。2023年公司海外营收为19.27亿元，同比增长9.95%，占总营收的21.45%。海外市场毛利率为37.45%，同比提升3.17pct。公司国际化战略持续推进，加快在欧洲、北美、东南亚等海外市场布局。公司在墨西哥建立液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力逐渐提升。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.96元、2.19元、2.52元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若项目进展不及预期，将影响公司产品业务如期拓展；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年一季报点评：2024Q1业绩稳健增长，产品渠道均衡发展

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年一季报。
    点评：
    公司2024Q1业绩稳健增长。公司作为高端白酒龙头，品牌影响力强、市场认可度高，今年一季度业绩实现稳健增长。2024Q1，公司实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润240.65亿元，同比增长15.73%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，一季度稳健增长的业绩为公司今年经营目标的实现奠定了良好基础。
    2024Q1公司产品与渠道结构均衡发展。分产品看，公司茅台酒与系列酒同步发展。2024Q1公司茅台酒实现营业收入397.07亿元，同比增长17.75%；系列酒实现营业收入59.36亿元，同比增长18.39%。其中，茅台酒实现双位数增长主要系飞天提价，叠加100ml飞天、精品等大单品放量所致。分渠道看，今年一季度经销商发货节奏加快，带动公司批发渠道增速亮眼。相比之下，i茅台增速有所放缓。具体数据看，2024Q1公司批发渠道实现营业收入263.24亿元，同比增长25.78%；直营渠道实现营业收入193.19亿元，同比增长8.49%。
    2024Q1公司毛利率稳中有增，税金等扰动盈利水平。2024Q1，公司毛利率为92.61%，同比增加0.01个百分点，维持相对稳定水平。费用方面，公司2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.45%/4.44%/-1.05%，同比分别增加0.53pct/下降0.67pct/增加0.02pct。公司一季度销售费用率增加主要系费用投放逐步恢复常态化。公司2024Q1净利率为51.77%，同比下降1.04个百分点，主要系税金、费用等扰动整体水平。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

2023年年报与2024年一季报点评：2023年深化改革，2024Q1开局良性

海天味业(603288)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。
    点评：
    公司2023年深化改革，持续去库存。2023年在需求弱复苏的背景下，公司在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。2023年，公司实现营业总收入245.59亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比下降9.21%。2023Q4，公司实现营业总收入59.09亿元，同比下降9.30%；实现归母净利润12.98亿元，同比下降15.20%。分产品看，在需求疲软叠加公司持续改革去库存的背景下，2023年公司核心品类营收同比下降。2023年，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入126.37亿元/24.27亿元/42.51亿元/34.99亿元，同比-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%。
    公司2024Q1开局良好。今年春节，在返乡、宴席等场景催化下，产品动销好于去年同期，公司一季度开局良好。2024Q1，公司实现营业总收入76.94亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%。分品类看，酱油等核心品类收入同比均实现增长，其他品类增速最快。2024Q1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入40.85亿元/8.01亿元/12.82亿元/10.67亿元，同比+10.06%/+6.44%/+9.63%/+22.10%。分渠道看，公司渠道结构持续优化加快线上渠道布局。2024Q1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收69.43亿元/2.91亿元，同比分别+10.81%/+20.67%。
    2024Q1公司盈利水平改善。公司2023年实现毛利率34.74%，同比下降0.94个百分点，主要系公司高端酱油占比下降叠加部分品类毛利率下滑所致。费用方面，公司2023年销售费用率/管理费用率分别为5.32%/2.14%，同比分别-0.06pct/+0.42pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率22.97%，同比下降1.25个百分点。今年以来大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024Q1公司毛利率同比增加0.38个百分点至37.31%。费用方面，2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为5.50%/1.61%，同比分别+0.27pct/+0.00pct。公司一季度销售费用率增加或与春节备货加大费用投入有关。综合毛利率与费用率的情况，2024Q1公司净利率为25.06%，同比增加0.37个百分点，盈利水平同比改善。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.22元和1.37元对应PE估值分别为32倍和28倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，食品安全问题等。

2023年报及2024年一季报点评：积极推动核心战略，臂式产品占比提升

浙江鼎力(603338)
    投资要点：
    事件：近日，浙江鼎力发布2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023Q4归母净利润环比改善。2023年，公司实现营收为63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润为18.67亿元，同比增长48.51%。毛利率为38.49%，同比提升7.45pct，毛利率大幅提升主要系公司加大成本管控、产品结构优化以及原材料成本下降等因素；净利率为29.58%，同比提升6.49pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.79pct、-0.03pct、-0.23pct、+0.39pct。2023Q4，公司实现营收为15.70亿元，同比增长22.94%，环比下降4.49%；归母净利润为5.74亿元，同比增长50.65%，环比增长24.21%。毛利率为40.97%，同比提升4.07pct，环比下降2.86pct；净利率为36.54%，同比提升6.72pct，环比提升8.44pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.29pct、+0.96pct、+0.38pct、-0.19pct，分别环比变动为-3.35pct、+1.14pct、+2.19pct、-9.52pct。
    2024Q1毛利率同环比提升。2024Q1，公司实现营收为14.52亿元，同比增长11.53%，环比下降7.52%；归母净利润为3.02亿元，同比下降5.40%，环比下降47.32%。毛利率为41.11%，同比提升3.52pct，环比提升0.14pct；净利率为20.82%，同比下降3.72pct，环比下降15.72pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.58pct、-0.54pct、+0.39pct、-1.76pct，分别环比变动为+1.33pct、-0.64pct、-1.03pct、+4.54pct。
    电动化产品占比提升，公司核心竞争力增强。公司围绕“新能源、差异化”的核心战略，自主研发出业内最多的200余款高空作业平台，臂式剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善。2023年，公司臂式高空作业车营收为24.46亿元，同比增长68.24%，占高空作业车营收的41.04%，同比提升13.23pct，主要系公司加大臂式产品销售力度；毛利率为30.52%，同比提升9.88pct。臂式电动款销量占比为73.36%，同比提升11.07pct。剪叉式、桅柱式高空作业车分别实现营收为30.10亿元、5.04亿元，分别同比变动情况为-8.64%、+5.17%。随着公司推出更多差异化、电动化、智能化高端产品，公司核心竞争力将不断增强。
    产能释放支持未来公司业绩增长。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已进入试生产阶段。投产后将进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，为公司提供产能保障，能更好地满足市场需求。此外，公司于2024年3月23日发布公告，公司拟以自筹资金投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目，该项目投资总额为17亿元。我们认为随着公司进一步拓宽海外市场，项目产能释放，将助力公司业绩增长。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为4.19元、5.03元、6.15元，对应PE分别为15倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若项目进展不及预期，将影响公司产品业务如期拓展；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年一季报点评：2024Q1业绩高增，盈利能力增强

柳工(000528)
    投资要点：
    事件：近日，柳工发布2024年一季报。
    点评：
    2024Q1业绩高增，盈利能力增强。2024Q1，公司实现营收为79.39亿元，同比增长1.88%，环比增长23.95%；归母净利润为4.98亿元，同比增长58.03%，环比增长1099.48%。毛利率为22.79%，同比提升3.99pct，环比提升1.41pct；净利率为6.49%，同比提升2.33pct，环比提升4.77pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.55pct、-0.10pct、+0.22pct、+0.07pct，分别环比变动为-2.94pct、-1.39pct、-0.73pct、+0.55pct。
    深度拓展国际化业务，海外营收占比提升明显。经过多年海外开拓经营，公司已进入深度国际化阶段，在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产。2023年公司新增39家经销商，渠道覆盖率进一步提升，澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司科特迪瓦子公司相继成立，沙特子公司和肯尼亚子公司开业在即。欧洲研发中心和北美研发中心成熟运营，服务于全球的研发能力进一步跃升。2023年公司海外营收为114.62亿元，同比增长41.18%，占总营收的41.65%，同比提升10.99pct。核心产品装载机、挖掘机海外销量保持稳定增长，推土机、平地机、小型机等产品实现快速增长，非工程机械业务和海外配件业务实现突破，营收分别同比增长70.00%、69.00%。2023年海外市场毛利率为27.74%，同比提升3.36pct。
    持续优化产品结构，产品市占率提升。公司核心产品装载机销量稳定增长，电动装载机销量同比增长67.00%，市占率排名第一；挖掘机销量增速高于行业20.00pct，市占率提升3.00pct，创历史新高。公司持续多元化业务布局，大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，2023年高空机械业务营收同比增长112.00%。此外起重机械、桩工机械、混凝土机械等挑战业务等也取得一定成果。公司发布26款起重机新产品，其毛利提升约8.00pct。
    投资建议：维持“增持”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.88元、1.06元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

奥迪威2023年年报&2024年一季报点评：2023年营收、利润同比高增，持续前瞻布局新兴应用领域

奥迪威(832491)
    公司披露2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入4.67亿元，同比+23.58%；实现归母净利润7,698.05万元，同比+45.32%；实现扣非归母净利润7,262.34万元，同比+52.54%。2024年一季度公司实现营业收入1.24亿元，同比+23.39%；实现归母净利润2,038.14万元，同比+13.00%；实现扣非归母净利润1,802.61万元，同比+2.75%。
    2023年公司传感器产品收入同比高增38.47%。2023年，公司传感器/执行器产品分别实现营业收入3.56/0.99亿元，同比+38.47%/-14.07%。公司传感器产品营收的增长主要得益于：(1)智能驾驶需求的显著增长，超声波传感器作为智能驾驶感知层的核心零部件，需求量随之增长。(2)受益于海外智能水表、燃气表需求高增，工控仪表领域快速增长。执行器产品营收的下滑主要是因为雾化换能器件产品需求量的减少。2024年一季度公司营收增速同比+23.39%，维持向好趋势。
    2023年公司扣非归母净利润同比+52.54%，销售毛利率高达38.07%。2023年，公司销售毛利率为38.07%，同比+2.92pct。主要是由于：(1)公司持续对产品进行升级迭代，附加值不断提升；(2)公司产品结构发生变动，高毛利率的传感器产品收入占营业总收入的比为76.22%，比2022年同期的68.03%提升了8.19pct。
    公司是国内超声波传感器龙头。公司凭借二十余年的技术沉淀，核心技术提升至国际领先水平，成为行业标准的主导制定者。近年来，公司持续加大研发投入，占比达到营业收入的7%至9%，确保技术优势的持续领先，截至2023年，公司费用率为9.40%。在战略层面，公司以产品和技术升级为核心，不断推出高毛利的新产品，同时积极拓展至压触传感器、MEMS超声波传感器方案的CPD系统、超声波水下测距和超声波镜头清洗等新兴应用领域，以增强市场竞争力。公司与整车厂一级供应商（Tier1）建立了超过十年的稳定合作关系，通过与同致电子、豪恩汽电以及德赛西威等关键客户的深度合作，进一步巩固了市场地位。
    投资建议：公司是国内超声波传感器龙头，专注于下游五大领域。核心技术达到国际先进水平，自主研发全流程覆盖；前瞻布局新产品，积极拓展下游应用领域；深度绑定下游客户，未来成长可期。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.63元和0.80元，对应估值分别为23倍和19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度风险、原材料采购风险、产能过剩及毛利率下降的风险。

2023年年报点评：归母净利润快速增长，重视研发及新技术引入

太阳能(000591)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收95.40亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润15.79亿元，同比增长13.75%。
    点评：
    公司实现归母净利润快速增长，主要因为：（1）公司电站装机规模增加公司加强运维管理，发电量同比增加；（2）公司通过发行低成本绿色公司债、降低存量贷款利率等方式加强资金管理，财务费用同比下降。
    公司以较好的价格发行绿色公司债。2023年，公司成功发行规模为10亿元的“碳中和”+“科技创新”双贴标公募绿色公司债，取得较好的发行价格，其中品种一发行规模为2亿元，票面利率为2.50%，期限为2年期；品种二发行规模为8亿元，票面利率为3.13%，期限为5年期。此次公司通过引入“科技创新”和“碳中和”认证贴标降低融资成本。
    公司拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资不超过29.5亿元，全部用于光伏电站项目建设。本次可转债发行申请于2023年8月被深交所正式受理，目前已完成两轮审核问询函回复。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
    公司重视研发及新技术引入。2021-2023年，公司研发投入金额从1.17亿元增长至2.73亿元，CAGR达52.63%；2023年，公司研发投入金额占营收的比例上升至2.87%。公司围绕数字化信息化应用、晶硅太阳能电池及组件效率提升、光伏电站度电成本下降、退役组件回收等现实需求积极开展晶硅太阳能电池、光伏组件、智能运维设备、数字化信息化等方面的新技术、新工艺、新产品的研究开发。另外，公司注重新技术新工艺引入，在分布式项目上安装光伏组件导流器、新建项目全面导入预镀锌铝镁支架技术、推动大功率N型组件应用、完成柔性光伏支架在新建项目中应用，助力降本增效。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.44元、0.48元、0.48元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险原材料价格波动风险等。

2023年报及2024年一季报点评：持续推进“内生增长+外延并购”战略

华厦眼科(301267)
    投资要点：
    事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。业绩符合预期。
    点评：
    核心业务保持较快增长。2023年，公司门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。分业务来看，2023年，公司白内障、眼后段、屈光、眼视光综合项目等分别实现收入9.87亿元5.35亿元、12.07亿元和10.17亿元，分别同比增长31.38%、26.94%、12.43%和14.94%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于坚持“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，业务体量逐年攀升，诊疗能力不断提升；白内障等眼病诊疗需求持续复苏等。
    境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在华东、西南、华南华中、西北和华北地区分别实现营收29.75亿元、3.49亿元2.96亿元、2.68亿元、0.75亿元和0.50亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。核心地区华东地区2023年收入占比达到74.14%，同比提高0.95个百分点。
    毛利率保持上升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.98个百分点和1.17个百分点，分别达到49.03%和16.88%。分业务来看，2023年，公司白内障和眼后段业务毛利率分别同比提高5.68个百分点和3.6个百分点，屈光和眼视光综合项目毛利率分别同比下降0.36个百分点和1.97个百分点。2024年一季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至48.97%，净利率同比下降0.1个百分点至16.85%。毛利率保持上升主要得益于诊疗实力及品牌影响力不断提升。
    投资建议：公司持续推进“内生增长+外延并购”发展战略，加快完善全国眼科医疗服务网络布局，持续提高诊疗能力和服务水平，未来发展可期预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.07元、1.38元，当前股价对应PE分别为24倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：发生重大医疗纠纷和事故的风险、医保控费的风险、市场竞争的风险、专业医务人才流失的风险等。

2023年年报与2024年一季报点评：青花势能延续，2024年顺利实现开门红

山西汾酒(600809)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。
    点评：
    公司2023年顺利收官，青花势能延续。公司2023年实现营业总收入319.28亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%，2023年顺利收官。单季度看，公司作为清香型龙头，去年四季度动销表现稳健，在同期高基数下业绩实现增长。2023Q4，公司实现营业总收入51.84亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长1.95%。分产品看，公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，产品结构持续优化。2023年，公司中高价酒类实现营收232.03亿元，同比增长22.56%；其他酒类实现营收85.40亿元，同比增长20.15%。其中，青花系列产品收入占比达46%，势能延续。
    2024年开门红业绩亮眼。今年春节作为疫后首个完全不受疫情的春节，居民返乡、宴请等热情高涨，带动公司一季度顺利实现开门红。2024Q1公司实现营业总收入153.38亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%。公司规划力争2024年营收同比增长20%左右，一季度的优异表现为全年业绩奠定了坚实基础。
    2024Q1公司盈利水平再上行。公司2023年实现毛利率75.31%，同比下降0.05个百分点。费用方面，公司费用结构持续优化，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.08%/3.77%/-0.02%，同比分别下降2.90个百分点/下降0.86个百分点/增加0.12个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率32.76%，同比增加1.64个百分点。今年一季度，受益于产品结构优化，公司实现毛利率77.46%，同比增加1.90个百分点。费用方面，公司加强费用管控、减少部分宣传支出，2024Q1销售费用率同比下降0.48个百分点至7.47%，管理费用率同比下降0.09个百分点至1.99%。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率40.86%，同比增加2.75个百分点，盈利水平再上行。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为10.76元和13.21元，对应PE估值分别为23倍和19倍。作为清香型白酒龙头，公司持续优化产品与渠道结构，青花势能有望延续，品牌影响力有望进一步提高。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2023年报及2024年一季报点评：工控业务逆势增长，新能源车业务扭亏为盈

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件：汇川技术发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收为304.20亿元，同比增长32.21%；归母净利润为47.42亿元，同比增长9.77%；扣非后归母净利润为40.71亿元，同比增长20.12%。2024年一季度实现营收为64.92亿元，同比增长35.78%；归母净利润为8.11元，同比增长8.56%；扣非后归母净利润为7.92亿元，同比增长26.67%。
    点评：
    2023年紧抓结构性机遇，业绩稳定增长。2023年，公司实现营收为304.20亿元，同比增长32.21%；归母净利润为47.42亿元，同比增长9.77%。公司紧抓结构性机遇，适时调整经营策略，结合多产品、定制化决解方案优势，实现稳健增长。2023年毛利率和净利率分别为33.55%、15.70%，分别同比下降1.46pct、3.10pct。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升。期间费用率为19.29%，同比下降1.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为+0.92pct、-0.48pct、-1.06pct、-0.54pct。2023Q4，公司实现营收为102.99亿元，同比增长52.18%，环比增长34.27%；归母净利润为14.22亿元，同比增长15.19%，环比增长14.49%。毛利率为29.19%，同比下降3.53pct，环比下降5.79pct；净利率为13.89%，同比下降4.11pct，环比下降2.47pct。期间费用率为17.28%，同比下降2.77pct，环比下降1.68pct。
    2024Q1业绩稳定增长，毛利率环比提升。2024Q1，公司实现营收64.92亿元，同比增长35.78%，新能源车和工控业务助力公司收入同比增长，环比下降36.96%；归母净利润为8.11亿元，同比增长8.56%，环比下降42.98%。毛利率为34.63%，同比下降1.88pct，环比提升5.44pct；净利率为12.68%，同比下降3.05pct，环比下降1.21pct。期间费用率为23.60%，同比下降1.70pct，环比提升6.32pct。
    下游行业需求偏弱，公司通用自动化业务稳健增长。2023年公司通用自动化业务实现营收为150.38亿元，同比增长24.17%。其中，通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人（含精密机械）分别实现营收约为52.00亿元、60.00亿元、16.00亿元、8.00亿元。工控行业下游需求偏弱，公司紧抓光伏、半导体等高景气和传统行业的结构性机会，营收实现较快增长。此外，公司积极持续布局新产品，继续落地“做强解决方案”的策略，以“行业+战区”的协同方式，进一步发挥公司优势。2024Q1，通用自动化业务实现营收约为32.00亿元，同比增长约10.00%其中，通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人分别实现营收约为9.00亿元、13.00亿元、3.00亿元、2.40亿元。
    新能源车业务营收高增，实现扭亏为盈。2023年公司新能源车业务实现营收约为94.00亿元，同比增长超80.00%。公司2023年持续推进精益管理与高效运营，通过严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平进一步提升，实现扭亏为盈。受益于客户定点车型SOP放量和公司交付保障，公司新能源乘用车业务营收快速增长。客户结构进一步优化，新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户订单均增长迅速。产品与技术方面，公司推出多款新产品及解决方案，总成、电机、电控等产品均实现迭代，竞争优势持续增强。公司新能源商用车业务继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，2023年公司新能源物流车电机装机量为9.93万辆，占比35.8%，排名第一。在国内新能源重卡领域，公司突破多家头部客户，实现批量交付，在主流车型上均取得较好的市场份额。2024Q1新能源车业务实现营收约为23.00亿元，同比增长约150.00%。
    国际化战略持续推进，产品出海加速。截至2023年底，公司海外团队超过400人，在全球设立15家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地，海外分销商分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区。2023年公司海外营收为17.40亿元，同比增长96.52%，占总营收的5.72%，同比提升1.87pct。公司将电梯、注塑机、空调制冷、空压机等行业的优势产品与解决方案向海外延展，实现部分行业大客户突破，产品出海有望持续加速。
    投资建议：2023年公司紧抓结构性机遇，龙头优势尽显，市占率持续提升。预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元、2.43元、2.86元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2023年报及2024年一季报点评：业绩保持较快增长

爱尔眼科(300015)
    投资要点：
    事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入203.67亿元，同比增长26.43%；实现归母净利润33.59亿元，同比增长33.07%2024年一季度，公司实现营业总收入51.96亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%。业绩符合预期。
    点评：
    核心业务保持较快增长。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务来看，2023年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现收入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于公司品牌影响力持续提升，经营规模不断扩大，诊疗需求回升等因素。
    境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在境内华中、东北、西南、华东、华北、华南和西北地区分别实现营收55.28亿元、17.94亿元、25.85亿元、31.14亿元、15.65亿元、25.97亿元和8.71亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%、34.92%、33.87%、21.87%和74.71%境外地区实现营收23.12亿元，同比增长19.5%；其中在美国营业收入同比下降16.85%，主要受通胀影响；在欧洲和东南亚收入分别同比增长21.97%和19.66%。
    盈利能力持续回升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.33个百分点和1.26个百分点，分别达到50.79%和17.95%。2024年一季度，公司毛利率和净利率分别同比提升0.8个百分点和0.77个百分点，分别达到48.29%和18.71%。毛利率持续提升主要得益于核心项目毛利率保持上升，净利率提升主要得益于毛利率提升、控费等因素。
    投资建议：公司持续整合全球资源，不断完善分级连锁网络和提高诊疗能力，进一步巩固规模及平台优势。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.51元、0.63元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

2023年年报点评：盈利能力稳步提升，大家居战略持续推进

欧派家居(603833)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%；归属于上市公司股东的净利润30.36亿元，同比增长12.92%。
    点评：
    公司Q4业绩增速有所下滑。分季度看，2023Q4，公司实现营收为62.18亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润为7.26亿元，同比增长4%；Q4业绩增速有所下降主要受房地产行业复苏较慢影响。公司通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，最终实现全年营收及净利润双增长。
    公司盈利能力有所提升。2023年，公司毛利率为34.16%，同比增长2.55个百分点；分产品看，厨柜毛利率为34.33%，同比增长0.31个百分点；衣柜及配套品毛利率为36.51%，同比增长4.73个百分点；卫浴产品毛利率为25.92%，同比下降0.28个百分点；木门毛利率为21.47%，同比增长5.09个百分点；其他产品毛利率为16.10%，同比减少5.71个百分点。2023年，公司净利率为13.28%，同比增长1.35个百分点。公司盈利能力的提升主要受益于原材料采购成本下降及信息化深入产业链的各个环节与各项业务中带来的经营效率的提升。
    品牌影响力助力大家居战略。公司持续发力欧派家居旗下系列品牌的建设，公司全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的知名度。2016年-2023年，连续8年入选中国品牌价值500强企业榜单。同时，2019-2023年，公司连续5年入选中国制造业企业500强。此外，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。
    投资建议：预计公司2024-2025年每股收益分别为5.78元和6.56元，对应估值分别为10倍和9倍。公司深耕行业近30年，顺应消费需求变化，加速零售体系大家居的布局进程，打造更具备欧派大家居特色终端体系。同时，公司营销系统组织架构改革的正面效果有望将逐渐体现于经营当中，未来成长可期。维持公司的“买入”评级。
    风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

2023年报及2024年一季报点评：大圆柱商业化落地，储能出货高速增长

亿纬锂能(300014)
    事件：近日公司发布了2023年报及2024年一季报。
    点评：
    2023年营收和归母净利润持续增长。公司2023年实现营收487.84亿元，同比增长34.38%，其中动力板块营收239.84亿元，同比增长31.41%，储能板块营收163.4亿元，同比增长73.24%；归母净利润40.5亿元，同比增长15.42%；其中本部业务归母净利润35.38亿元，同比增长30.19%。2023Q4实现营收132.55亿元，同比增长10.27%，环比增长5.59%；归母净利润6.26亿元，同比下降25.8%，环比下降50.86%，主要系资产减值损失和投资收益下滑。2023年毛利率17.04%，同比上升0.61pct；净利率9.27%，同比下降0.84pct。2023Q4毛利率17.72%，同比上升0.14pct，环比下降0.62pct，主要系动力板块的毛利率有所下降；净利率4.83%，同比下降3.6pct，环比下降5.92pct。
    2024Q1毛利率同比上升，环比保持稳定。2024Q1实现营收93.17亿元，同比下降16.7%，环比下降29.71%；归母净利润10.66亿元，同比下降6.49%，环比增长70.3%。其中，动储电池实现营收73亿元，消费电池实现营收20亿元。毛利率17.64%，同比上升0.81pct，环比下降0.08pct；净利率11.33%，同比下降0.29pct，环比上升6.5pct。
    动力电池装车市占率稳步提升，大圆柱率先商业化落地。2023年动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%。2023年全球动力电池装车量市占率2.3%，同比上升0.9pct。2024Q1动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，国内动力电池装车量市占率4.5%，排名第四，其中商用车领域市占率排名第二，达16.05%。公司率先推出46系列大圆柱电池，规划年产能20GWh的大圆柱一期已投产，已下线超过425万只，二期的首批设备于去年底进场，预计今年下半年投产。并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh产能建设。
    加强海外市场拓展，储能电池出货量高速增长。储能方面，公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出了全新一代Mr旗舰系列产品。规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。2023年储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，市占率位居全球第三。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，3月国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.38元、2.98元、3.56元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2023年年度及2024年一季度业绩点评：光储业务持续向好，2024Q1业绩延续高增

阳光电源(300274)
    投资要点：
    事件：公司发布了2023年年度及2024年一季度业绩报告。
    点评：
    公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2023年实现营业总收入722.51亿元，同比增加79.47%；实现归母净利润94.40亿元，同比增加162.69%；实现扣非后归母净利润92.16亿元，同比增加172.18%。2023年，公司的毛利率30.36%，同比增长5.81个百分点，净利率13.30%，同比增长4.12个百分点；加权平均净资产收益率34.07%，同比增长14.82个百分点，公司盈利能力显著改善。2024Q1，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润20.83亿元，同比增长42.84%，公司2024Q1业绩实现较快增长。
    光伏逆变器等电力电子转换设备出货量大增。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年年底累计全球签单量已经超过45GW。公司直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统全球首次并网实证，成功将光伏系统从1500V进阶至2000V。2023年，公司持续加大了风能业务的战略投入，风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。
    储能业务保持较快增长，发力布局氢能新技术，持续深化海外业务。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，同比增长36%，发货量连续八年位列中国企业第一，公司签约了澳洲、英国、南非、东南亚等地多个储能大单，持续开拓海外市场。公司布局海外户储领域，与欧洲Menlo签约了2GW分销协议，与巴西SOL+Distribuidora签约了500MW分销协议。
    另外，在氢能业务方面，公司子公司阳光氢能国内项目中标及签约市占率全国第二，聚焦PWM制氢电源、电解水制氢设备、智慧氢能管理系统三大核心设备。阳光氢能发布的柔性制氢系统能够充分适应新能源功率快速波动和间歇特性，实现“荷随源动”，对电网更加友好，在30%的功率下稳定运行，已在国内多个大型示范项目中应用。
    投资建议：公司核心业务稳步发展，发力氢能赛道，有望在多领域巩固领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为7.00元、7.92元、8.74元，对应PE分别约13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

2023年年报点评：公司受益于燃料价格下降及新项目投产等

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报。2023年，公司实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789.00%。
    点评：
    公司受益于燃料价格下降及新项目投产等。2023年，公司营收同比增长主要因为煤炭贸易量同比增加；公司归母净利润大幅增长，主要因为（1燃料价格同比下降，（2）新投产项目贡献增量效益等。单季度来看，2023Q4公司实现营收264.51亿元，同比下降3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。
    盈利能力明显提升主要得益于燃料价格下降等。2023年，公司毛利率为6.43%，同比提升6.00个百分点；净利率为4.10%，同比提升4.70个百分点，盈利能力明显提升主要得益于燃料价格同比下降等。单季度来看2023Q4公司毛利率为4.74%，同比提升9.85个百分点；净利率为-0.42%同比提升9.55个百分点。
    公司为我国大型的综合性能源企业之一。公司在运营的控股发电资产分布在全国十二个省、市，主要处于电力负荷中心、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，地理位置较为优越。目前公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量达58449.78兆瓦，其中，煤电/气电/水电的控股装机容量分别为46890兆瓦/9094.59兆瓦/2459兆瓦，公司已成为我国大型的综合性能源企业之一。
    公司参股华电新能，把握转型机遇。公司持有华电新能31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年，华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元，CAGR为16.77%；归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元，CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元、0.69元、0.74元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2023年年报点评：销售位居行业第一，结算毛利下降拖累业绩

保利发展(600048)
    投资要点：
    保利发展（600048）发布2023年年报，实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；归母净利润为120.67亿元，同比下降34.13%。
    结算毛利率下降及计提减值导致业绩下滑。保利发展2023年全年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；实现净利润178.99亿元，同比下降33.68%；归母净利润为120.67亿元，同比下降34.13%；扣非归属净利润117.9亿，同比下降34.29%。其中第四季度，公司营业收入达1543.22亿元，同比增长23.81%，环比增长177.92%，但归母净利润为-12.25亿元，同比下降123.56%，环比下降214.51%。公司营收增长但净利润同比下降，主要由于结算毛利率下降以及计提减值导致。全年公司结转毛利率为16.02%，同比下降5.99个百分点，主要因低利润项目结转占比提升。同时公司出于谨慎性原则，对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。2023年实现基本每股收益1.01元，公司拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。
    销售位居行业第一，市场占有率进一步提升。2023年全年公司实现销售金额4222亿元，位居行业第一；实现销售面积2386万平方米。其中加大存量项目去化力度，2023年存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额的61%；签约面积1643万平方米，占全年销售面积的69%。公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个。公司2023年新开工面积1491万平方米，同比下降37%；集中资源保障品质交付，竣工面积4053万平方米，同比增长2%，完成29.1万套品质交付，同比增长12%。
    资产负债结构不断优化。截止2023年年末，公司账上货币资金余额1480亿元，保持在总资产10%左右的合理水平。公司资产负债率76.55%、扣
    预收资产负债率67.14%、净负债率61.20%，分别较期初下降1.56、1.34和2.37个百分点，现金短债比1.28。1年内到期的债务余额为737亿元，占有息负债比重为20.82%，较期初下降0.46个百分点。
    融资空间充足，成本持续降低。截止2023年年末，公司有息债务余额3543亿元，较期初减少271亿元，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36个BP；公司直接融资占有息负债比重16.31%，仍有较大提升空间。年内公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，其中，三年期直接融资成本最低降至3.0%。
    聚焦核心城市实现高质量拓展，土储结构持续优化。2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，拓展权益比提升16个百分点至83%。公司新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力。同时公司拓展金额中99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%，新增项目楼面均价15187元/平方米。高质量拓展保证开发效率和去化速度，2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿，2022年新获取项目年内收回全部股东投入。截止2023年末，公司土地储备计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    投资建议：公司坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本低，竞争力凸出，具备安全性与成长性。2023年资本市场表现持续低迷，公司推动大股东增持，并果断实施不超过20亿元回购方案，展现央企担当和行业引领者风范。同时，公司修订《2023-2025年股东回报规划》，将现金分红比例从20%提升至40%，彰显公司安全发展的信心。预计公司2024年基本每股收益1.19元，当前股价对应PE约6.8倍，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长放缓带来楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

2023年年报点评：公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降

大唐发电(601991)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比扭亏为盈。
    点评：
    2023年公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年，公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时，同比增加124.96亿千瓦时，导致电力销售收入同比增加50.96亿元；公司上网电价（含税）为466.41元/兆瓦时，同比增加5.62元/兆瓦时，导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年，公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收317.85亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润-14.70亿元，亏损同比增加，主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等
    公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦，其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年，公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%，同比提升4.65个百分点。
    公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准，核准容量为12782.43兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦，其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：涨租支撑强劲基本盘，24Q1主业利润大涨

小商品城(600415)
    投资要点：
    事件：小商品城发布2023年年报及2024年一季报公告。
    点评：
    业绩简评。2023年，公司实现营业总收入113亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%；扣非归母净利润为24.69亿元，同比增长39.86%。公司二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大带动2023年营收同比大幅上涨。2024年一季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比下降41.66%%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比增长36.03%。一季度增收不增利，主要系2023年一季度联营、合营企业利润大幅增加，2024年一季度投资收益同比减少近7.3亿元所致。我们剔除投资收益和资产处置损益后测算的主营业务利润同比增长98.57%。
    义乌市场活跃，进出口规模稳定增长。2023年义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。义乌市2023年的进出口总值达到5660.5亿元人民币，同比增长18.2%。其中，出口首次突破5000亿元大关，达到5005.7亿元，同比增长16.0%，创下历史新高；进口额为654.8亿元，同比增长38.8%。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。出口业务保持高景气。
    市场经营业务完成涨租，未来三年增长率不低于5%。受义乌市活跃的贸易市场影响，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。二区东新能源产品市场于2023年开业，新增建筑面积13.1万平方米，新增商位超650间，市场经营业务有望迎来强劲增长。
    首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。2024年全球需求展现向好迹象，义乌市出口景气度继续向好，继续看好公司业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.53/0.59元，当前股价对应PE分别为16.11/14.44倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

2024年一季报点评：Q1归母净利同环比实现增长，龙头业绩韧性彰显

万华化学(600309)
    投资要点：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比+3.47%，环比+2.89%。
    聚氨酯、精细化学品销量同比增长，平均单价有所下降。2024Q1，公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入175.02/185.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨，分别同比+18.02%/+25.71%，平均单价分别-5.52%/-9.05%，销量增长但单价有所下行。公司一季度毛利率是17.63%（YOY+0.10pcts,QOQ+0.77pcts），净利率是9.89%（YOY-0.57pcts,QOQ-0.49pcts），期间费用率是5.69%（YOY+0.33pcts,QOQ-0.75pcts）。
    在建项目稳步推进，打开中长期增长空间。根据公司2023年年报，公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置。此外，公司福建MDI装置将通过技术改造，在现有基础上，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。
    成安纳达第一大股东，实现业务互补和协同。2024年2月26日，公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。
    投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是6.34元，当前股价对应2024市盈率是14倍，维持买入评级。
    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

2024Q1业绩点评：下游需求改善驱动业绩增长

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：公司2024Q1营业收入为39.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.80和3.36亿元，同比分别增长83.88%和87.43%。点评：
    下游需求改善驱动业绩增长。公司Q1营业收入为39.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.80和3.36亿元，同比分别大幅增长83.88%和87.43%。业绩增长较快，主要是受益于下游需求改善，公司整体稼动率提升，PCB、封装基板、电子装联三大业务同比均有增长。盈利能力方面，公司Q1毛利率、净利率分别为25.20%和9.59%，同比分别提升了2.14和2.20pct，毛利率提升预计主要是稼动率回升、产品结构优化所推动。费用方面，Q1期间费用率为5.05%，同比下降2.38pct；研发费用率为8.53%，同比提升2.57pct，主要受FC-BGA封装基板平台能力建设投入等影响。
    PCB业务方面，公司积极优化产品结构，数据中心、汽车领域发力。公司PCB业务下游以通信领域为主，2023年受海内外需求放缓影响，订单规模出现下降。进入24Q1，公司通信领域无线侧订单需求较23Q4出现明显改善，有线侧交换机等需求有所增长。数据中心领域方面，得益于EagleStream平台产品逐步起量，以及AI加速卡产品取得突破，公司Q1订单环比继续增长。汽车领域方面，公司充分把握新能源和ADAS方向增长的机会，前期导入的新客户项目需求进一步释放，ADAS相关高端产品需求逐步起量。Q1PCB业务总体呈现淡季不淡的态势，随着通信领域需求复苏，以及AI、汽车领域发力，公司全年业绩值得期待。
    封装基板业务方面，行业需求有望修复，公司产能加速释放。公司作为目前内资最大的封装基板供应商，具备包括WB、FC封装形式全覆盖的BT类封装基板量产能力，在部分细分市场拥有领先的竞争优势。24Q1封装
    基板业务需求整体延续23Q4态势，BT类封装基板保持稳定批量生产，FC-BGA封装基板各阶产品对应的产线验证导入、送样认证等工作有序推进。展望后续，公司将持续推进无锡基板二期工厂能力提升，加快广州FC-BGA产品线竞争力建设，支撑无锡、广州封装基板项目顺利爬坡。
    投资建议：预计公司2024、2025年EPS分别为3.24和3.81元，对应PE分别为26和22倍。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

2023年报点评：业绩稳健增长，盈利能力稳定

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司近日发布了2023年度报告。
    点评：
    业绩保持增长，盈利能力稳定。公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，得益于新能源汽车销量持续增长带动动力电池装机量持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加，推动公司经营规模和业绩持续增长。2023年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%；归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%；拟每10股派15元。研发投入6.36亿元，同比增长16.75%，研发费用率6.06%。毛利率23.58%，同比略微下降0.28pct。净利率11.59%，同比上升1.04pct。经营活动现金流净额7.48亿元，同比增长70.78%，主要系销售规模增长，回款增加所致。
    2023Q4净利润同比和环比增幅明显。2023Q4实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比下降3.79%；归母净利润4.06亿元，同比增长32.54%，环比增长41.82%。毛利率24.28%，同比下降0.1pct，环比上升0.4pct。净利率15.04%，同比上升3.4pct，环比上升4.79pct。Q4净利润同比和环比增幅明显主要在于资产减值和信用减值损失同比和环比减少，以及其他收益增加。
    深度绑定大客户，产能持续释放将推动业绩稳步增长。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高，其市场份额呈增长趋势。公司积极就近配套客户与下游建立长期稳定的供应链合作关系，在国内布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地。2023年8月完成定增募集资金约35亿元有利于保障建设中的产能顺利释放。海外产能加快推进，德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已满产，二期在持续到位中。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放，同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳增长奠定基础。
    投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为5.20元、6.18元、7.02元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，业绩有望保持稳增长趋势，维持买入评级。
    风险提示：下游行业对公司产品需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；客户集中风险；新产品和新技术迭代风险等。

2023年报点评：高镍正极龙头，推动全球化产能布局

容百科技(688005)
    投资要点：
    事件：公司近日发布了2023年度报告。
    点评：
    2023年业绩承压，经营现金流同比改善明显。公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。2023年实现营收226.57亿元，同比下降24.78%，主要系公司产品售价随原材料价格下降所致；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%。毛利率8.58%，同比下降0.68pct。净利率2.77%，同比下降1.79pct。公司业绩下滑的原因主要在于：2023年主要原材料锂盐的价格大幅回落，同时公司产能利用率下降致使公司毛利率下滑及存货跌价损失较大；以及权益法核算的长期股权投资损失及持有合纵科技股票损失等造成投资损失。经营活动现金流净额17.95亿元，去年同期为-2.41亿元，同比改善明显。
    产品结构持续优化，前沿技术研发行业领先。公司2023年三元正极材料出货量约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。公司9系及以上超高镍产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。磷酸锰铁锂2023年出货第一，并开发了M6P产品、锰铁比7：3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破。公司成功开发了多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型。已完成多种固态电解质材料的开发，并与海内外客户展开合作。
    推动全球化产能布局，优化海内外客户结构。2023年末公司已建成正极产能20余万吨，三元正极产能规模全球第一。公司2023年投资现金净流出有所减少，在国内的产能建设有所放缓。同时，公司加速导入欧美日韩等海外市场的锂电供应体系。目前韩国基地已建成2万吨/年的高镍正极产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目于去年8月启动，公司还规划在韩国建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司海外客户占比提升，客户结构得到优化。
    投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.38元、1.87元、2.37元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司在超高镍、固态电池关键材料、富锂锰基等新型电池材料领域取得突破，技术产品迭代升级，保持市场竞争力，业绩有望恢复增长，维持增持评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险。

2024年一季报点评：Q1利润同环比大增，业绩超预期

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司近日发布了2024年一季报，一季度实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.71%；实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.40%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长43.23%，业绩超预期。
    一季度产销快增，盈利能力明显改善。2024年一季度，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比+26%；全钢胎产量33.58万条，同比+148%。一季度完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比+12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比+175.28%。盈利能力方面，公司一季度毛利率为31.32%（YOY+8.98pcts,QOQ+3.83pcts），净利率为23.82%（YOY+8.73pcts,QOQ+5.96pcts）。公司一季度毛利率明显提升，预计主要由于泰国反倾销税率下降、全钢胎销量占比提升所致。
    扩产项目稳步推进，积极完善全球化布局。继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后，公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“摩洛哥项目”）的进展，同时稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“西班牙项目”）。公司同时发布了关于变更向特定对象发行股票募集资金用途的公告，将此前的定增募投项目从西班牙项目变更为摩洛哥项目，主要是由于西班牙项目建筑许可尚在审批流程中，公司出于审慎态度尚未开工建设该项目，也未使用募集资金投入，而摩洛哥项目已于2023年10月份开工建设，项目推进顺利，资金支出需求较大。
    投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，新项目的推进将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。同时，森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%），反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。预计公司2024年的基本每股收益是2.07元，当前股价对应市盈率是12倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

深度报告：定制厨柜领航者、全速进军大家居

金牌厨柜(603180)
    投资要点：
    国产定制家居领先者，深耕行业二十余载。金牌厨柜创立于1999年，是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司始终坚持围绕品牌力、产品力，夯实发展基础，大力推进品牌升级、自主研发创新及数字化转型升级。
    我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院及中研研究院数据显示，2018-2022年，我国定制家具市场规模从2901亿元迅速增长至4725亿元，CAGR为13.0%。2023年，我国定制家具市场规模有望达到5251亿元。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.2%。
    全方位提升品牌影响力。品牌力方面，公司进行全面的品牌升级，以“金牌”品牌亮相于市场，促进全屋定制品牌认知统一性与整体性形成。同时，创新开展“中国爱厨日”等一系列活动，打造专属品牌IP，全方位提升品牌影响力。在传播推广上，公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、户外大牌、互联网、新媒体等各种媒介整合的立体式品牌营销传播体系。
    销售渠道全面发力。公司销售模式主要有经销商专卖店销售模式、大宗业务销售模式、家装渠道模式、直营专卖店销售模式、以及电子商务销售模式等。线下门店方面，公司持续强化零售渠道覆盖，通过大招商协同作战，以及高频率、多场次的落地招商活动，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，增强市场竞争力。
    首次覆盖，给与公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.91元和2.28元，对应估值分别为10倍和9倍。公司是国内定制家居领先企业，随着公司加速渠道变革和下沉，积极开发局部改造、拎包等新渠道业务，以及全面推进国际化战略，公司未来成长可期。首次覆盖，给与公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨以及宏观环境与房地产行业形势的风险。

2024年一季报点评：电池出货量和净利润保持增长

宁德时代(300750)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。
    点评：
    2024Q1电池出货量和净利润保持增长。公司2024年一季度实现营收797.71亿元，同比下降10.41%；归母净利润105.1亿元，同比增长7%。一季度公司电池销量约95GWh，同比增长25%，其中动力电池占比超80%。营收下降主要系因为原材料成本下降，电池价格相应下行。研发费用43.4亿元，同比下降6.71%，同比小幅下降主要系因为材料价格同比下降所致研发费用率5.44%，同比上升0.22pct。
    电池单位盈利能力保持稳定，现金流持续强劲。公司一季度毛利率26.42%，同比上升5.15pct，环比上升0.76pct。净利率14.03%，同比上升2.71pct，环比上升0.62pct。电池单Wh利润0.11元，基于价格联动机制，单位盈利能力保持稳定。经营活动现金流净额283.58亿元，同比增长35.25%，现金流持续强劲，主要系库存管理能力提升及原材料价格下行节约了采购现金流支出。期末货币资金达2885.72亿元，现金储备充裕
    持续优化库存管理，存货周转率上升，产能利用率提升。公司持续加强存货周转，优化库存管理，一季度末库存较上年末略微有所下降，存货周转率1.31次，同比提升。一季度末存货余额进一步下降至439.8亿元，较上年末减少14.6亿元。一季度末在建工程262.2亿元，较上年末增加12亿元，环比有所增加，主要系电池生产基地建设，未来公司将重点推进海外项目建设，国内产能扩张节奏将有所放缓。一季度产能利用率高于去年同期。
    多元布局产品矩阵，海内外市场共振，全球龙头地位稳固。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。随着麒麟电池M3P电池、神行超充电池量产，公司全球动力电池龙头地位进一步稳固。根据SNE统计，2024年1-2月公司全球动力电池出货量市占率38.4%，同比提升4.8pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池装车量市占率48.93%，同比提升4pct。在储能方面，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力。
    投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为11.35元、13.67元、15.71元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势和多元化产品布局，全球市占率稳步提升，全产业链布局凸显成本优势，盈利能力稳健，维持买入评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

2023年年报点评：销售及行业排位提升，业绩扭亏符合预期

城建发展(600266)
    投资要点：
    城建发展（600266）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入203.63亿元，同比下降17.09%；实现营业利润5.74亿，扭亏为盈（2022年为-7.23亿）；归母净利润5.59亿元，同比大幅增加14.9亿。
    2023年业绩扭亏为盈，符合预期。公司2023年全年实现营业收入203.63亿元，同比下降17.09%，主要是公司主营房地产行业结转收入减少所致；实现营业利润5.74亿，扭亏为盈（2022年为-7.23亿）；归母净利润5.59亿元，同比大幅增加14.9亿；扣非归属净利润5.2亿，业绩符合预期。
    结算毛利率净利润率均明显提升。2023年全年公司毛利率提高至20.39%，同比增长6.66个百分点；净利润率0.45%，同比上升4.05个百分点。其中第四季度公司整体毛利率达到21.47%，同比和环比均有所提升。分业务看，房地产开发实现毛利率18.29%，较上年增加7.05个百分点；租赁毛利率89.32%，较上年增加5.2个百分点；物业管理毛利率75%，较上年减少11.11个百分点。
    2023年销售增长明显，行业排位提升。公司连续多年荣获中国房地产开发企业500强、中国房地产上市公司综合实力50强、中国房地产开发企业品牌价值50强(国企TOP10)及2023年度品牌典范国企等荣誉称号，克而瑞北京房企排名连续3年位列第二。公司2023年全年实现销售面积87.58万平米（含全资、控股、参股子公司），去年同期为51.14万平米；销售额424.65亿元（含全资、控股、参股子公司），去年同期为306.14亿元；销售面积及销售金额较去年均有明显上升。根据克而瑞销售排行榜，公司2023年全口径销售金额在行业中排名第28位，较2022年上升13位。
    负债率有所上升，但资金安全性良好。截止2023年末，公司资产负债率为80.8%，负债率较上年上升0.6个百分点；2023年全年公司分3次完成45亿元公司债券发行，利率在3.37%-3.4%之间，优于市场同期水平。经营性现金流量净额为131.15亿，较上年提升57.32%，主要由于销售提升带来回款增加。截止2023年年末，公司手持货币资金136.8亿元，为一年内到期债务的1.57倍，资金安全性良好。
    旅游及商业地产规模持续提升。公司以云蒙山和黄山为代表的文旅地产布局初步形成，云蒙山景区品牌影响力持续提升。商业地产经营规模、经营能力持续提高，商业地产战略不断落地。2023年1-12月公司商业地产持有面积46.38万平方米，商业地产经营额6.51亿元。
    总结与投资建议：公司2023年竣工面积同比下降，带来结算收入出现下降，但结算毛利率上升，投资收益改善等，带来归属净利润实现扭亏为盈。公司账上预收账款及合同负债合计为363.6亿，为2023年营业收入的1.78倍，未来随着更多项目进入结算周期，实现结算业绩持续增长可期。看好公司提质增效，精准投拓的能力，从而实现行业排位不断上升。预测公司2024年至2025年EPS分别为0.53元和0.64元，对应当前股价PE分别约7倍和5.7倍。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期。楼市销售持续低迷，销售数据不理想。棚改项目回款较慢，带来现金流压力。销售项目毛利率下降带来增收不增利。股权投资等在股市下跌情况下持续产生亏损。公司管理及经营提速增效不及预期。

2023年业绩快报&24Q1业绩预告点评：24Q1营收、归母净利润创同期新高，设备龙头受益国产替代大趋势

北方华创(002371)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。公司2023年实现营收220.79亿元，同比增长50.32%，实现归母净利润38.99亿元，同比增长65.73%。公司预计2024年一季度实现营收54.2亿元-62.40亿元，同比增长40.01%—61.19%，预计24Q1实现归母净利润10.40亿元-12.00亿元，同比增长75.77%—12.81%。
    点评：
    公司2023年主营业务发展向好，新增订单数大幅增加。公司2023年实
    现营收220.79亿元，同比增长50.32%，实现归母净利润38.99亿元，同比增长65.73%，位于此前业绩预告区间内，全年业绩再创新高。单季度来看，公司2023年第四季度实现营收74.82亿元，同比增长60.01%，环比增长64.26%，单季度实现归母净利润10.15亿元，同比增长52.17%，环比下降6.45%。报告期内，公司主营业务发展良好，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等数十种核心工艺装备市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，产品销量同比大幅度增加。新增订单方面，公司2023年新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。
    公司Q1营收、归母净利润均创历史同期新高。按公司业绩预告区间下限计算，公司2024年Q1营收、归母净利润分别为54.20亿元、10.40亿元，均创历史同期新高。报告期内，公司持续聚焦主营业务，精研客户需求，深化技术研发，不断提升核心竞争力。公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，收入同比稳健增长。随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润保持同比增长。
    投资建议：作为国内泛半导体设备领域龙头企业，公司在半导体设备品类布局全面，业务涵盖集成电路、面板、光伏、锂电等多个领域，有望受益半导体行业景气反转和半导体设备国产替代大趋势。预计公司2024-2025年每股收益分别为10.3元和14.3元，对应估值分别为28倍和20倍。
    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期的风险，半导体设备国产替代不及预期的风险。