深耕重组胶原蛋白领域，业绩保持高速增长

锦波生物(832982)
    公司发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。公司毛利率在高水平基础上继续提升，2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40pct。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端及利润端均保持高速增长。公司2024年Q1-Q3实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，收入端及利润端均保持优秀增长。2024年Q3单季度公司实现营业收入3.86亿元同比增长92.07%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%。
    毛利率在高水平基础上继续提升，管理费用率及销售费用率下降显著。公司2024年Q1-Q3毛利率为92.37%，同比提升2.40pct，公司毛利率在高水平基础上保持同比提升。2024年Q3单季度公司毛利率为93.60%，环比提升2.11pct，同比提升2.34pct，同比与环比均实现提升。公司销售费用率同比下降明显，2024年Q1-Q3公司销售费用率为17.38%，同比下降3.98pct。公司2024年Q1-Q3管理费用率为8.42%，同比下降3.06pct，降幅显著。
    把握核心技术，深耕重组胶原蛋白领域。公司产品覆盖重组胶原蛋白原料、胶原蛋白护肤品及以重组胶原蛋白为原料的医疗器械，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射在中国内地上市的胶原蛋白注射产品中较为稀缺，已上市胶原蛋白产品多为动物源蛋白。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具备独特优势，不涉及免疫原性问题，164.88°的三螺旋结构可以自组装成胶原蛋白纤维网修复重塑受损组织。
    估值
    公司收入端及利润端保持强劲增长，我们根据公司业绩上调盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为7.00亿元、9.75亿元和13.24亿元，对应EPS分别为7.91元、11.01元和14.96元。根据2024年10月21日股价，公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为31.2倍、22.4倍和16.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    医美核心产品销售不及预期风险、医美行业竞争加剧风险、新产品推出不及预期风险。

利润端同比改善明显，医美业务表现强劲

江苏吴中(600200)
    江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。
    医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。
    医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。
    估值
    公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

盈利能力提升，海外进展顺利

宁德时代(300750)
    公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利360亿元，同比增长15.59%。公司经营毛利率表现亮眼，行业龙头地位稳固，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度归母净利润同比增长15.59%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2,590.45亿元，同比下降12.09%；实现归母净利润360.01亿元，同比增长15.59%；实现扣非归母净利润321.76亿元，同比增长19.26%。根据业绩计算，2024Q3公司实现营业收入922.78亿元，同比下降12.48%；归母净利润131.36亿元，同比增长25.97%，环比增长6.32%；扣非归母净利润121.22亿元，同比增长28.58%，环比增长12.18%。
    行业龙头地位稳固，盈利能力提升：公司动力电池全球和国内市场份额稳步提升，根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6个百分点。出货量方面，根据公司披露，2024年前三季度整体销量接近330GWh，其中2024Q3销量环比增长15%以上，其中储能占比超过20%。公司三季度盈利能力提升明显，2024年前三季度实现销售毛利率28.19%，同比提升6.27个百分点，其中2024Q3实现销售毛利率31.17%，环比提升4.53个百分点。公司毛利率大幅提升一方面是由于碳酸锂等原材料成本下降；另一方面是公司神行电池、麒麟电池等新技术、新产品落地带来溢价。
    产能利用率高位运行，海外产能进展顺利：公司产能利用率持续提升，根据公司披露，2024Q3产能利用率比较饱和，环比提升10个百分点以上。海外工厂方面，德国工厂产能还在爬坡，目标年内实现盈亏平衡；匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设中，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。
    估值
    结合公司公告与电池和原材料价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至11.60/14.30/16.27元（原预测2024-2026摊薄每股收益为11.49/13.68/15.12元），对应市盈率21.8/17.7/15.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，国际贸易摩擦。

涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期

新凤鸣(603225)
    新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一，看好涤纶长丝行业景气度修复，以及公司布局炼化一体化业务的发展模式，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生，截至2024年半年报，公司拥有860万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中涤纶长丝产能达740万吨，国内市场占有率超12%，公司的产业布局集中于“两洲两湖”四大基地，2012-2023年，公司营业收入从94.48亿元增长至614.69亿元，复合增长率达18.56%。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%，归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%。
    涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显减少，根据百川盈孚统计数据，2024年行业新增产能预计90万吨，仅为2023年新增产能的18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯预期2024-2025年涤纶长丝淘汰产能将在200-250万吨之间。需求端，内需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口有望增长。随着供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列，业绩弹性较大。以2023年末产能推算，长丝价差提升100元/吨，公司利润将增加5.55亿元，随着新产能释放以及在建产能投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。
    产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120万吨，有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源500万吨PTA产能基础上又合理规划了540万吨PTA产能，依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体化的发展模式未来可期。
    估值
    预测公司2024-2026年归母净利润为15.38亿元、19.65亿元、26.16亿元，对应EPS(摊薄)为1.01元、1.29元、1.72元，对应市盈率为9.8倍、7.7倍、5.8倍，每股净资产分别为11.7元、12.5元和13.6元，对应市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍。看好涤纶长丝行业景气度修复，以及炼化一体化发展方向，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、环保和安全监管风险。

股权激励落地，高目标彰显未来发展信心

洽洽食品(002557)
    洽洽食品公告2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，行权价格为19.97元/份，授予对象29名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，预留60万份股票期权，授予价格为19.97元/份（截至2024年9月20日公司收盘价为27.3元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29名员工，包括4名高管，25名核心员工，首次授予418万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15万份、30万份22万份、18万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。
    公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26年营收目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（行权100%）来看，对应24-26年营收目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27年所需摊销费用预计分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。
    公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。
    估值
    根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

拟收购莱尼公司汽车线束线缆资产，加速拓展汽车业务

立讯精密(002475)
    公司于2024年9月14日发布收购Leoni AG及其下属全资子公司股权的公告，公司拟收购莱尼公司的50.1%股权以及其全资子公司Leoni K的100%股权。我们认为该股权交易有望加快公司拓展汽车业务的速度，并形成良好协同效应，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    莱尼公司是全球排名前列的汽车线束公司。莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史，其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业等领域莱尼旗下包含两大核心业务，分别为以Leoni K为运营主体的汽车线缆事业部和以Leoni B为运营主体的线束系统事业部。根据缆仕特电子分析，就品牌价值、口碑评价等方面而言，2023年莱尼公司位于全球汽车线束十大品牌前列。
    收购安排：公司以低于净资产的估值合计出资约41亿元，标的资产营收较大但2023年仍处亏损。本次交易安排如下：此次交易总对价5.25亿欧元，约合人民币41亿元其中公司及其控股子公司将以3.2亿欧元交易对价收购Leoni AG持有的Leoni K100%股权，公司全资子公司将以2.1亿欧元交易对价收购Leoni AG50.1%股权，Leoni AG持有包括Leoni B在内的所有与“线束系统事业部”相关的运营主体的100%股权。标的资产经营成绩方面：Leoni K2023年营业收入14.6亿欧元，亏损1328万欧元；LeoniAG2023年营业收入54.6亿欧元，亏损1.3亿欧元。标的资产营收规模大，但2023年亏损金额较大。收购金额方面：根据公司公告披露的交易对价及被收购公司经营状况我们测算公司本次交易对价对应Leoni K/Leoni AG净资产的倍数分别为0.85倍/0.57倍（以2024年Q1净资产计算），收购对价低于净资产。
    该股权收购有望产生较好协同效应、带动公司汽车业务快速发展。一方面有助于公司在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海及海外传统车企提供更加便携、高效的垂直一体化服务；另一方面，公司具有较好内生外延式的发展经验，和制程优化、垂直整合、工厂运营等优势，在完成股权交割后可为莱尼公司与Leoni K提供包括但不限于财务、业务、采购、生产、人员结构、内部控制等内控管理、商务拓展方面的优化与赋能。在融资利率、采购成本、全球产能、模治具/智能制造经验、客户资源等方面产生协同效应。
    估值
    维持此前盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.87元/2.35元/2.91元，对应市盈率19.2倍/15.3倍/12.3倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险、汇率风险、管理风险、客户相对集中风险。

业绩大幅增长，制冷剂景气度持续提升

巨化股份(600160)
    公司发布2024年中报，24H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中24Q2实现营收66.10亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%，环比增长68.83%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24H1公司业绩大幅增长。24H1公司归母净利润同比显著增长，毛利率为16.74%（同比+2.54pct），净利率为7.65%（同比+2.78pct），主要原因为第二、三代氟制冷剂实施配额制，供给受限，产能过剩矛盾缓解，产品价格恢复性上行。24H1公司期间费用率为8.81%（同比-0.59pct），其中财务费用率0.20%（同比+0.36pct），主要系贷款增加所致。24Q2随着制冷剂行业景气度提升，公司归母净利润同环比大幅增长，毛利率为18.38%（同比+3.68pct，环比+3.63pct），净利率为8.98%（同比+2.67pct，环比+2.94pct）。
    公司制冷剂产品价格上行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格下跌。根据公司上半年主要经营数据公告，第三代氟制冷剂（HFCs）2024年开始实行生产配额制，原有严重过剩产能导致产品价格低位运行的矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格恢复性上行；第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行；另一方面，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大；原材料方面，受市场环境变化影响，萤石、苯、丙酮、环己酮（外购）、液氯、硫磺等资源属性较强的原材料价格同比上涨，其他主要原材料价格同比下跌。根据中报，24H1公司产品价格上升增利7.61亿元，其中氟制冷剂产品6.4亿元、石化材料产品1.21亿元；主要产品价格下跌减利4.13亿元，其中基础化工产品1.54亿元、含氟聚合物产品1.77亿元、食品包装材料产品0.46亿元、氟化工原料0.22亿元、含氟精细化学品0.14亿元。分产品来看，24H1公司氟化工原料均价0.33万元/吨（同比+6.68%），制冷剂均价2.43万元/吨（同比+22.05%），含氟聚合物材料均价3.95万元/吨（同比-23.78%），含氟精细化学品均价5.22万元/吨（同比-48.36%），石化材料均价0.78万元/吨（同比+2.30%），食品包装材料均价1.13万元/吨（同比-15.06%），基础化工产品均价0.15万元/吨（同比-20.66%）。
    制冷剂行业景气度持续提升，公司加快氟化工产业布局。根据百川盈孚，截至9月14日，R32价格/价差为3.55/2.23万元/吨，较年初+105.80%/+371.74%；R125价格/价差为2.95/1.39万元/吨，较年初+6.31%/+12.14%；R134a价格/价差为3.30/1.93万元/吨，较年初+17.86%/+62.54%；R22价格/价差为3.00/2.12万元/吨，较年初+53.85%/+91.95%。根据生态环境部8月23日发布的《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，决定按照各生产单位享有R32内用生产配额占全国比例，分配3.5万吨R32内用生产配额，公司预计可分得配额1.575万吨，HFCs配额国内领先。根据生态环境部9月13日发布的《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年度我国计划在2024年度配额基础上，增发4.5万吨R32、0.8万吨R245fa、20吨R41内用生产配额以及50吨R236ea生产配额（非内用），其余品种配额与2024年保持一致，增发配额按照各制冷剂企业市占率分配。公司坚持创新驱动，优化氟化工产业布局。根据中报，公司加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育，启动新建一套9kt/a R1336装置及其配套设施项目，新开发的一种新型低GWP混配制冷剂成功通过ASHRAE SSPC34制冷剂安全分级和认证；POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制膜应用研究；4000t/a TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/a高端含氟聚合物项目（新增5,000t/a焚烧炉）等项目建成，新增10,000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。
    估值
    考虑到原材料价格上涨以及部分产品价格下滑较大影响，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.87元、1.22元、1.55元，对应PE分别为19.1倍、13.7倍、10.7倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳健增长，先进制程产品持续上量

安集科技(688019)
    公司发布2024年中报，24H1实现营收7.97亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降0.43%。其中24Q2实现营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降18.84%，环比增长22.68%。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司营收稳健增长。24H1公司营收同比增长38.68%，主要原因为公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，同时不断加强与客户合作交流，积极扩充产品品类，产品研发及市场拓展均按预期顺利推进；归母净利润同比下降0.43%，主要原因为上年同期集中完成了部分政府补助项目验收，确认其他收益约8,000万元，导致同比基数较高。24H1公司毛利率为57.72%（同比+2.63pct），净利率为29.35%（同比-11.53pct），期间费用率为26.43%（同比+1.99pct），其中财务费用率为-1.00%（同比+1.17pct），主要系汇率变动带来的汇兑收益同比下降所致，管理费用率6.32%（同比+0.95pct），主要系股份支付费用、资产折旧和摊销及人力成本增加所致。24Q2公司营收及归母净利润环比增长，毛利率57.06%（同比+2.98pct，环比-1.40pct），净利率30.78%（同比-21.20pct，环比+3.01pct）。
    公司致力于实现抛光液全品类产品线布局。24H1公司化学机械抛光液实现营收6.73亿元（同比+33.09%），占总营收的84.39%；毛利率61.03%。根据中报，公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已量产销售。介电材料抛光液方面，公司进一步开发先进技术节点系列产品，多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进；同时公司持续改进氧化物抛光液，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已量产销售。公司多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证、实现量产。公司使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破，并在客户端量产销售。衬底抛光液方面，公司研发的新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能超过竞争对手，达到全球领先水平。此外，公司用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线、实现销售。公司CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。
    公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量，加快建立核心原材料自主可控供应能力。24H1公司功能性湿电子化学品实现营收1.18亿元（同比+80.94%），占总营收的14.78%；毛利率37.90%。根据中报，在功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液、先进制程碱性抛光后清洗液持续上量。在电镀液及添加剂领域，公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。
    估值
    公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.11/7.23亿元，每股收益分别为3.77/4.73/5.59元，对应PE分别为27.5/21.9/18.6倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。

2024H1主业整车物流承压，国际业务增长贡献业绩增量

长久物流(603569)
    公司披露2024年Q2业绩，今年上半年营业收入实现18.24亿元，同比降低3.44%，归母净利实现0.53亿元，同比增长16.74%，扣非归母净利为0.53亿元，同比增长18.01%。公司24年上半年因国内整车出口持续回暖，国际业务进一步实现全球布局，以及新能源业务的持续投入，实现归母净利润的增长，同时，公司深化与格罗唯视的合作，进一步提高航运资源以及运力，自主研发整车一体化供应链管理平台，优化公司管理效能控制成本。我们看好公司未来国际业务带来的业绩弹性，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    国内汽车出口持续高景气，公司国际业务增长较快提振业绩。当前我国汽车出口延续高景气，根据中汽协数据，今年上半年中国整车出口279.3万辆，同比增长30.5%，7月单月汽车出口46.9万辆，同比增长19.6%。中国新能源汽车市场正快速发展，“一带一路”建设将各国互联互通，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司新能源和国际业务盈利能力有所提升，对上半年年公司经营业绩提振作用明显。展望下半年，我们认为公司持续扩大国际业务布局，进一步提高国际业务汽车品类优势，未来有望实现业务增长提振业绩。
    国内整车物流主业经营短期承压，自主研发整车一体化供应链管理平台，盈利能力或逐步改善。根据中汽协数据，2024年上半年，国内汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；其中新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32.0%，延续良好表现。然而公司24年上半年主营业务整车运输营业收入降低，主要系受到国内部分主机厂压降价格影响，公司运输价格面临下行压力，同时公司主动优化部分区域对流线路不匹配的业务，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。展望下半年，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随着公司供应链管理效能提高，成本管控逐步优化，叠加公司内部的资产配置优化，有助于推动公司主业逐步修复。
    公司滚装船运力提升，未来有望贡献业绩增量。2024年8月，公司根据目前的实际经营情况及公司发展规划，注销子公司佛山长众，以优化资源配置及组织结构，降低管理成本，提高运营管理效率。同期，公司第三艘运力为6200车的“久洋隆”轮国际滚装船成功首航，进一步提升公司国际海运运力，保障公司持续发展国际业务。与此同时，公司还加深与格罗唯视合作以求海运资源提高。由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，国际滚装船运价有望维持高位，国际汽车滚装船运力的增长未来将为公司带来较大业绩弹性。
    估值
    看好公司国际业务带来的业绩弹性，考虑到主业经营有所承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.93/2.49/2.95亿元，同比+173.5%/29.4%/18.3%，EPS为0.32/0.41/0.49元/股。对应当前股价PE为19.6、15.1、12.8倍，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

积极拓展业务版图，盈利能力阶段性承压

金雷股份(300443)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比减少63.11%，公司大力投入铸造业务，阶段性影响公司业绩；同时不断丰富锻造业务下游应用领域。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降63.11%：公司发布2024年半年报，实现收入7.13亿元，同比减少10.63%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少63.11%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比减少66.11%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少55.45%，环比增长53.13%。
    铸件业务投产，阶段性拖累公司盈利能力：受海上风电核心部件数字化制造项目转固、折旧摊销压力增加的影响，2024H1公司综合毛利率同比下降14.52个百分点至20.97%，净利率同比下降14.77个百分点至10.38%当前公司铸件新业务盈利能力较差，2024H1公司风电主轴板块毛利率同比下降13.23个百分点至22.52%，主要是由于板块内铸造主轴放量的影响；同时其他铸件业务实现收入3,661万元，毛利率为-43.78%。
    锻造业务Q2收入快速回暖，精密轴收入同比大幅增长：在传统锻造业务领域，公司专注风电主业，并积极拓展其他下游应用领域。2024H1公司风电主轴实现收入4.49亿元，同比下降32.42%，但拆分单季度来看，2024Q2公司锻造主轴营收环比翻倍上升。同时，公司积极拓展锻件下游应用领域，新拓展客户超30家，精密轴产品在2024H1贡献销售收入1.63亿元，同比大幅增长40.12%。
    销售费用和研发投入显著增长：2024H1公司期间费用率同比增长1.83个百分点至10.90%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.50/+1.02/+1.92/-1.60个百分点至1.03%/6.25%/5.58%/-1.97%。销售费用率、研发费用率的提升，分别是由公司扩充销售其他精密轴类和铸件销售团队、加大铸造类新产品研发所致。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报业绩同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.26/1.67/2.18元（原2024-2026年摊薄预测为1.60/2.19/2.71元），对应市盈率12.4/9.4/7.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

国内灵工业务驱动收入增长，海内外招聘市场尚待回暖

科锐国际(300662)
    公司发布2024年半年报。据公告，公司2024H1营业收入在灵活用工业务驱动下有一定增长，同比增长16.55%；利润方面同比表现略有承压，归母净利润、扣非归母净利润分别同比-11.72%、-9.18%。公司灵活用工业务持续发展，国内招聘市场用人需求边际有一定改善但恢复有限，海外招聘需求仍不活跃，海外业务发展趋缓，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入实现增长，利润承压。据公司公告，2024H1公司营业收入达55.41亿元同比增长16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%，毛利率6.69%，较23H1的7.63%有所下降。二季度公司营业收入29.02亿元，同比增长22.89%；归母净利润0.45亿元，同比-29.25%二季度毛利率达7.05%，环比一季度6.30%有所提升。
    灵活用工保持增长，招聘需求仍待回暖。1）24H1公司灵活用工业务实现营业收入52.09亿元，同比增长18.70%；毛利率为5.72%；灵活用工累计派出234376人次，同比增长14.67%；在册灵活用工业务的岗位外包员工38700余人，同比增长18.35%；灵活用工业务支撑了公司整体营收体量且在持续践行外包服务高端化的目标。2）招聘类业务上，猎头和RPO分别实现收入1.99亿元、0.29亿元，分别同比-15.37%、-16.79%；毛利率分别为28.09%、20.83%，招聘类业务受益于边际回暖趋势跌幅收窄，但恢复有限且暂不稳固。3）技术服务业务营收0.26亿元，同比增长9.05%；毛利率为17.88%，24H1公司通过垂直招聘平台、产业互联平台SaaS技术平台触达各类客户数同比增长21.83%；运营招聘岗位同比增长9.34%；链接生态合作伙伴数同比增长21.10%；“同道”系列触达客户数同比增长46.86%；企业用户数同比增长51.28%。
    海外业务承压，多元布局寻增量。公司24H1海外业务发展略缓，欧美等区域招聘需求不活跃致使收入和盈利同比均有下降。在基础业务之外，公司仍在积极多元布局寻求增长，技术上24H1公司技术总投入0.79亿元，其中约41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级，并持续推进自身数字化、信息化建设，以及优化各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS等多种技术服务产品。预计下半年将会把部分技术成果应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。同时，公司仍在积极服务中国企业出海，并持续在"一带一路"沿线国家进行战略布局。
    估值
    24H1年市场招聘需求仍有待改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长并支撑公司收入体量，体现了公司一定韧性。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.01/1.33/1.64元，对应市盈率分别为13.1/10.0/8.1倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

石膏板主业稳健，两翼业务贡献增长亮点

北新建材(000786)
    公司发布2024年中报。2024H1实现营业收入135.97亿元，同增19.25%；归母净利22.14亿元，同增16.79%；扣非归母净利21.59亿元，同增16.99%；EPS1.31元，同增16.76%。公司石膏板主业发展稳健，防水、涂料业务贡献增长亮点。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩稳步增长，现金流大幅转好。2024Q2公司实现营收76.53亿元，同增15.39%；归母净利13.92亿元，同增7.03%。上半年公司业绩稳步增长。现金流方面，2024H1公司经营现金流量净额为20.41亿元，同增59.90%；2024Q2公司经营现金流净额为20.66亿元，同增30.91%。上半年公司现金流增长明显，主要有三个原因：一是上半年公司收入增加，销售回款相应增加；二是上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金的增加金额小于销售回款增加的金额；三是公司新并购子公司产生经营活动净流量。
    盈利能力总体稳定，费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为30.94%，同增0.74pct；归母净利率为16.28%，同减0.35pct。2024Q2公司毛利率为32.73%，同增0.19pct；归母净利率18.19%，同减1.42pct。期间费用率方面，上半年公司期间费用率为12.80%，同增0.64pct其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct。2024Q2公司期间费用率为12.30%，同增0.88pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.74/-0.05/+0.20/-0.02pct。上半年公司期间费用率稳中小幅提升。
    石膏板主业稳健发展，两翼业务贡献增长亮点。分业务来看，上半年公司石膏板/防水卷材/轻钢龙骨分别收入73.03/17.09/12.73亿元，同比分别增长4.05%/32.37%/4.06%；上述业务毛利率分别为39.62%/19.31%/21.22%，同比分别变动+1.18/-1.51/+1.48pct。上半年公司涂料业务实现营收17.83亿元，毛利率为31.28%，毛利率水平较2023年全年提升2.06pct。
    “一体两翼”稳步实施，国际业务收入增幅显著。上半年内公司石膏板及石膏板+业务继续完善立体式饱和营销体系，针对城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径。公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，开发高端产品，深挖存量、拓展增量。同时，公司开发了适合旧改工程的全无系统解决方案，提供装配式内装一站式服务。防水业务方面，公司强化区域深耕，持续提升渠道开发能力，聚焦重点城市和重点客户，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，持续完善业务布局。涂料业务方面，上半年集团完成与嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接涂料业务稳健发展。国际化业务方面，上半年公司海外营收为1.92亿元，同比大幅增长100.65%；海外业务毛利率为20.42%，同增4.19pct。海外业务收入及盈利能力均有较明显增长。公司石膏板业务在坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目也已开工建设。
    估值
    考虑到下半年竣工端压力增加，我们小幅调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为251.4、286.4、325.0亿元；归母净利分别为41.9、48.1、55.6亿元；EPS分别为2.48、2.853.29元；PE分别为9.5、8.3、7.1倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

2024H1毛利率承压，看好端侧AI、折叠屏等新技术机遇

领益智造(002600)
    公司发布2024年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。未来端侧AI、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024年上半年营业收入191.2亿元，同比+25%；归母净利润6.9亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-46%毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024年Q2单季度营业收入93.2亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。
    2024H1费用率控制有较好成效。公司2024年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。
    产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024年上半年公司AI终端及通讯类业务实现收入176.4亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI终端制造领域的提前布局，带来手机、PC平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。
    端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC均热板成为重要的增量，据Yano Research测算，全球VC均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1亿美元增长至2025年的5.9亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司的各类超薄VC均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Counterpoint数据，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货估值
    因2024年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29元/0.45元/0.56元，对应市盈率23.2倍/15.1倍/12.0倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

笔电行业复苏业绩持续修复，新能源车结构件业务稳步推进

春秋电子(603890)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收18.77亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.27亿元，去年同期为-0.15亿元，同比扭亏为盈；单季度来看，2024年二季度公司实现营收9.68亿元，同比增长34.02%，实现归母净利润0.12亿元，同比减少10.45%。公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受益笔记本电脑行业复苏，公司业绩稳步提升。进入2024年，公司继续以“一体两翼”战略格局为指引，借助笔记本电脑复苏趋势及AIPC的渗透率提升带来的换机需求，业绩稳步提升。2024年上半年公司实现营收18.77亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.27亿元，去年同期为-0.15亿元，同比扭亏为盈。
    盈利能力有所回升，未来有望受益AI PC加速渗透持续改善。盈利能力方面，2024年上半年公司整体毛利率为14.52%，同比提升1.61pct，净利率为0.05%，同比提升2.03pct。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/4.26%/5.25%/1.18%，分别同比-0.19pct/-2.07pct/+0.15pct/+1.48pct，财务费用率上升主要是受美元汇率影响所致，整体来看费用率维持稳定。由于AI PC对笔记本结构件提出了更高的要求，未来随着AI PC渗透率的逐步提升，我们认为公司的盈利能力有望持续提升。
    新能源汽车结构件业务稳步推进，有望打造第二成长曲线。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企，未来新能源汽车结构件业务有望成为公司新的增长点。
    不断优化公司产业结构，提升整体竞争力。除了在业务板块的稳步推进，公司还通过增资入股浙江埃创科技服务有限公司，以及转让南昌春秋电子科技有限公司股权等方式，不断优化公司产业结构。根据公司2024年中报显示，公司共持有南昌春秋电子65%的股权，南昌春秋电子上半年亏损4596.42万元。通过公司从内外部两个维度大刀阔斧的产业升级和结构改革，有利于集中公司资源，加强公司整体竞争力，提高公司盈利能力，促进公司健康发展。
    估值
    我们预计2024-2026年实现营业收入39.65/48.80/56.25亿元，实现归母净利润1.57/2.65/3.77亿元，EPS为0.36/0.60/0.86元，当前股价对应PE为24.6/14.5/10.2倍，公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

基建市场持续开拓，检测业务稳健发展

苏博特(603916)
    公司发布2024年中报。2024H1实现营收15.63亿元，同减5.86%；归母净利0.53亿元，同减45.06%；扣非归母净利0.46亿元，同减48.68%；EPS0.12元，同减47.83%。上半年公司检测中心业绩表现较好，外加剂业务持续强化基建工程领域的市场开拓，并取得良好效果。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩承压，现金流同比转为净流入。2024Q2公司实现营收9.85亿元，同减1.04%；归母净利0.32亿元，同减43.08%。2024H1公司经营现金净流量为0.72亿元，同比由净流出转为净流入；2024Q2公司经营现金净流量为0.27亿元，同比由净流出转为净流入。上半年公司经营现金流表现较去年同期有所好转，主要系上半年收入规模缩减，购买商品、提供劳务支付的现金减少所致。
    摊薄效应减弱，期间费用率增加，盈利能力下滑。2024H1公司毛利率为34.87%，同减1.26pct归母净利率3.41%，同减2.43pct。2023Q2公司毛利率为34.76%，同减1.07pct；归母净利率3.27%，同减2.42pct。期间费用率方面，2024H1公司期间费用率为28.06%，同增1.85pct其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.64/0.75/-0.01/0.48pct；2024Q2公司期间费用率为24.47%，同减0.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.01/-0.29/-0.74/0.27pct。上半年公司毛利有所下滑、期间费用率同比有所提升，主要系公司收入规模下降，固定成本及部分刚性费用的摊薄效应减弱所致。
    减水剂销量下滑，检测中心盈利能力增强。2024H1公司高性能减水剂销售收入为8.16亿元，同减16.03%；销量为45.73万吨，同减5.67%；销售价格为1783.6元/吨，同减10.98%。单价下降或为上半年公司高性能减水剂收入下滑的主要原因。功能性材料方面，上半年公司实现收入2.77亿元，同增25.03%；销售合计12.80万吨，同增17.43%；平均销售价格为2164.99元/吨，同增6.47%。上半年公司功能性材料实现销量单价双增长。2024H1公司检测业务表现也较好，毛利率超过50%，检测中心实现净利润0.95亿元，同增24.42%（归属于母公司的净利润为0.55亿元）。
    基建领域市场开拓力度加大，检测业务有望迎来新发展空间。公司在主营外加剂业务方面不断强化基建领域的市场开拓，加强与央国企大客户的战略合作，产品持续应用于川藏铁路、陆丰核电、惠州海上风电等基建重点工程；同时公司海外业务也实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓市场，增长潜力较强；公司检测业务稳健发展，在聚焦建筑检测的基础上开拓轨道交通检测新领域，取得良好经营业绩。随着房屋养老金等相关政策的实施落地，建筑检测业务有望迎来新发展空间。
    估值
    考虑到减水剂下游行业需求仍较为疲软，公司外加剂销量仍有下滑压力，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为35.6、38.7、41.9亿元；归母净利分别为1.4、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.32、0.41、0.49元；PE分别为21.0、16.7、13.8倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

业绩稳步提升，电子材料与LNG板块持续增长

雅克科技(002409)
    公司发布2024年中报，24H1实现营收32.57亿元，同比增长40.21%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长52.19%；其中24Q2实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24H1公司业绩稳步增长。24H1公司营收及归母净利润同比增长较快，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。24H1公司毛利率为34.16%（同比+1.68pct），净利率为16.28%（同比+1.35pct），期间费用率为12.63%（同比-0.31pct），其中财务费用率-0.59%（同比+1.02pct），主要系汇兑收益增加所致。24H1公司公允价值变动损益-1,316.47万元，占利润总额的1.97%，主要系华泰瑞联基金净值变化所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率37.78%（同比+5.30pct，环比+7.28pct），净利率17.09%（同比+3.27pct，环比+1.62pct），盈利能力环比改善。
    公司电子材料板块持续开拓。24H1公司电子材料板块实现营收22.31亿元（同比+44.50%），毛利率37.94%（同比+4.98pct），其中半导体前驱体材料实现营收9.19亿元（同比+42.64%），毛利率59.09%（同比+8.15pct）；光刻胶及配套试剂实现营收8.58亿元（同比+53.46%），毛利率19.26%（同比+5.89pct）；电子特种气体实现营收2.04亿元（同比+0.88%），毛利率32.87%（同比+0.62pct）。根据中报，前驱体方面，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，并开始为功率器件、射频和图形处理等功能芯片厂商送样测试；24H1江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已经获得不同客户端验证并正式供应；此外公司前驱体部分原材料国产化取得进展。光刻胶方面，24H1江苏先科通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付；公司CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品在客户端验证顺利；截至中报，公司OCPS光刻胶产线建设完成，产品正在客户端导入测试。电子特气方面，科美特稳定供应台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等芯片制造商，24H1国内外远距离、特高压输变电项目全面启动，工业级六氟化硫出货量明显增加。硅微粉方面，受益于下游半导体芯片行业复苏，24H1华飞电子球形硅微粉销售同比增长明显，同时CCL及球形氧化铝实现突破并稳定供货，亚微米球形二氧化硅开发完成并实现部分销售；华飞电子下属子公司湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设基本完成，目前开始小批量生产产品用以向华飞电子供应优质稳定的原材料。LDS方面，公司新开发的两款产品已经在客户端应用，随着国内芯片产线陆续投产，以及先进制程带来的薄膜沉积工艺步骤增加，LDS设备需求大幅增加，盈利能力持续增强。
    LNG保温绝热板材业务稳步发展，销售业绩持续增长。24H1公司LNG保温绝热材料实现营收7.17亿元（同比+47.08%），毛利率29.74%（同比-9.16pct）。根据中报，受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。公司下属子公司江苏雅克液化天然气工程公司已进驻大连船舶重工集团有限公司，开始为大连重工首艘17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工；江苏雅克液化天然气工程公司承接的招商局重工（江苏）有限公司和扬子江船业的大型LNG运输船和燃料舱的围护系统施工工作也将在24H2展开。公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持友好关系，为板材销售及获取未来工程施工项目打下坚实基础。
    估值
    考虑到下游半导体芯片行业复苏以及LNG板材需求旺盛，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为2.15元、2.88元、3.76元，对应PE分别为23.6倍、17.6倍、13.5倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

中东出货量减少拖累VLCC现货需求，BDI走强散运净利润大幅增长

招商轮船(601872)
    公司披露2024年中期业绩，公司2024年上半年营业收入实现132.35元，同比增长1.88%；归母净利润实现24.97亿元，同比下降9.88%，分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现16.8/8.0/2.4/1.7亿元，同比-7.66%/+125.35%/-48.05/+34.92%。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气，看好公司油散双周期向上，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    中东出货量减少拖累VLCC现货需求，上半年油运分部净利润小幅下降。公司上半年油运业务实现收入49.63亿元，同比-3.01%，净利润实现16.8亿元，同比-7.66%。分区域来看，上半年美湾出口货量增长11.43%，南美出口货量增长32.29%，但中东出货量受减产及自愿减产影响，比2022年及2023年同期均明显减少。非OPEC+国家产量增加140万桶/天，OPEC+供应量减少74万桶/天，上半年VLCC现货需求主要受制于中东OPEC国家出货量减少，但VLCC期租租金持续上涨，较去年同期高17%，较俄乌冲突前10年平均值高56%。油运中期供需格局仍然较好，截至今年8月底，VLCC手持订单量占在全球VLCC船队总规模约7.7%，占比仍处于历史低值，需求方面，克拉克森预计，2024年原油海运贸易量将增长0.4%至19.9亿吨，我们认为未来油运运价中枢有望稳步提升。
    上半年好望角船型运价上涨带动BDI走强，公司散运分部净利润大幅增长。公司上半年散运业务实现收入39.58亿元，同比+15.43%，净利润实现8.0亿元，同比+125.35%。今年上半年，世界散货海运同比增长5%，中国需求为主要增长动力来源，其他地区需求同比仅增长2.6%。中国主要散货进口同比大增9%，其中煤炭增长12%，谷物增长3%，铁矿石增长8%，小宗同比增长14%，小宗散货进口主要得益于西非铝土矿进口增长。上半年BDI均值达到1,836点，同比大升57%，其中好望角型船贡献最大，同比上升95%，巴拿马型船同比升31%，超灵便型船和小灵便型船分别升28%和21%。
    展望后市，油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气。上半年VLCC市场受到中东OPEC持续深度减产、油价波动、红海危机等地缘持续扰动及中国原油需求增长不及预期等综合影响，原油轮现货运费表现差于去年同期。但供给端的持续收紧给市场带来一定支撑，我们认为油运中长期供需结构继续明显改善的趋势不变。散运方面，随着美联储在2024年下半年进入降息周期，未来两年全球宏观基本面或逐步改善，全球经济景气有望逐步回升，为干散货航运市场持续带来支撑，克拉克森预计2024-2025世界干散货海运吨海里需求增长3.5%，比2010年以来的平均增速4%略有放缓，运力供给方面，预计运力增速2%左右（不考虑老旧船拆解），比2010-2023年的平均增速6%（包含老旧船拆解）明显放缓，散运在后续供需格局较好的情况下有望延续景气。
    估值
    上半年由于中东出货量减少拖累了VLCC现货需求，同时公司集运净利润有所下井，因此我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为56.29/66.51/76.31亿元，同比增长16.4%/18.1%/14.7%，EPS为0.69/0.82/0.94元/股，对应PE分别10.0/8.5/7.4倍，我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

传统零售业务短暂承压，期待免税业务进展

王府井(600859)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。
    有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。
    市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。
    估值
    考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航

山推股份(000680)
    海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航
    公司是国内推土机龙头供应商，推土机国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，随着公司大马力推土机打破海外垄断实现国产替代和海外出口，以及公司发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    历史悠久的国产推土机龙头制造商，历经周期不断成长。公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，是国内最早从事推土机生产的7家骨干企业之一，自1979年引进小松D85推土机技术，消化吸收之后，逐步成长成为国内推土机龙头制造商，推土机国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，并于1997年1月在深交所挂牌上市。公司通过多方位的产品布局，已经具备了推土机、道路机械、装载机、挖掘机等一系列工程机械产品的制造体系。自1997年上市至2023年，营收复合增速为12.88%，归母净利润复合增速为10.83%，历经工程机械多轮周期不断成长。
    依托山东重工集团协同，公司产品竞争力提升显著。公司目前为山东重工集团权属子公司实际控制人为山东省国资委。山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同，利用集团黄金产业链竞争优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，进一步提升资源配置的广度与深度，通过强化各方的全方位协同，融合创新，发挥“1+1＞2”的集合效应，实现了集团内部的优势互补，极大的提升了公司的核心竞争力。
    坚定执行海外发展战略，海外收入持续快速增长。公司经过多年的海外市场布局和深耕，通过不断完善营销网络、升级服务政策、优化人力资源配置等措施，公司已经形成了完善的海外营销和服务体系，产品远销海外160多个国家和地区，主要的销售区域有欧亚区、非洲、东南亚等。受全球局部战争、贸易摩擦带来的窗口期、矿山类大宗产品价格持续稳定等因素影响，自2021年起公司海外营收占比稳步提升，2023年海外营业收入再创历史新高，全年海外出口收入58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达到了55.77%；2024年上半年实现海外营收36.25亿元，同比44.41%，继续保持快速增长态势。
    大马力推土机实现国产替代和海外出口，发力挖机有望打造第二成长曲线。长期以来高端大马力推土机产品基本上被国外制造商主导，山推股份研制的大马力推土机产品成功打破了国外公司的技术封锁，实现了国产替代和海外出口，未来随着公司附加值较高的大马力推土机的销量逐步增加，有望促进公司盈利能力的提升。另外，公司发布公告称启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，山重建机历史悠久，是国内唯一拥有动控总成核心技术的挖掘机生产企业，未来山推股份的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为10.2/7.8/6.8倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司大马力推土机打破海外垄断实现国产替代和海外出口，以及公司发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。

收入规模较快增长，业绩维持稳健

运达股份(300772)
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入86.28亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比减少0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少47.68%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长3.09%环比增长8.72%。
    风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币64.82亿元，同比增加2.09%，实现对外销售容量4.05GW，同比上升19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降14.39%至1601元/kW，带动板块毛利率同比下降5.52个百分点至10.34%。2024H1公司风机新增订单14.29GW，2024年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW以上风机订单累计在手订单容量20.25GW，同比增加95.38%
    公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收10.11亿元，毛利率为29.78%，推动总营收快速增加。2024年1-6月新增控股新能源项目指标权益容量661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1推进两个风电场项目的出售。
    新能源EPC总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源EPC总承包业务实现营收7.39亿元，同比增加71.42%，毛利率同比下降3.28个百分点至2.55%；其中，智慧服务业、EPC业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.85/1.18/1.46元（原2024-2026年摊薄预测为0.97/1.23/1.47元），对应市盈率11.7/8.5/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

陆上板块战略收缩，静候海工板块盈利修复

天顺风能(002531)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降62.75%，公司战略性收缩风塔、叶片板块，海工业务盈利有望修复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降62.75%：公司发布2024年半年报，实现收入22.59亿元，同比减少47.57%；实现归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比减少57.78%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%，环比减少54.45%。
    陆塔与叶片板块发展战略调整，收入及毛利率均有下降：2024H1公司风塔类及相关产品实现营业收入6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率同比降低4.15个百分点至8.21%。叶片类产品板块实现营业收入7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率同比降低2.29个百分点至10.12%。由于陆风板块业务盈利能力及回款情况较差，公司有序收缩规模，着力于精细化管理，提升运营效率，改善运营资金，因此2024H1风塔及相关产品、叶片类产品收入出现明显下降，同时由于规模收缩，板块毛利率亦有下行。
    海工业务板块收入毛利率承压：2024H1公司海工类产品板块实现营业收入9,227万元，同比降低90.30%，毛利率同比降低3.51个百分点至10.04%主要是受到上半年国内海风开工进展缓慢的拖累。截至2024Q2末，公司合同负债达8.99亿元，较2023年年末增长130.59%，同时下半年海风项目进展有望进入加速期，青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目预计将陆续实现完工交付，板块盈利有望好转。
    发电板块业务收入毛利率略降：2024H1公司发电板块实现营业收入6.62亿元，同比下降3.67%，毛利率同比降低8.06个百分点至66.60%。公司当前累计在营风电场并网容量1583.8MW。另有960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报收入及利润同比降低的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.53/0.59/0.83元（原2024-2026年摊薄预测为0.83/1.12/1.52元），对应市盈率13.2/11.8/8.4倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

远海并表公司收入同比大幅增长，纸浆船和汽车船期租水平明显提升

中远海特(600428)
    公司披露2024年中期业绩，2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。
    纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。
    多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。
    估值
    由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

2024H1业绩增长明显，盈利能力短期承压

蓝特光学(688127)
    公司发布2024年半年度报告，营收及归母净利润大幅增长，同时研发投入快速增长，但盈利能力短期承压。我们认为未来光学棱镜业务和玻璃晶圆业务展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1营收/归母净利润均大幅增长，各项费用率显著下行。公司2024年上半年营业收入3.78亿元，同比+88.20%；归母净利润0.49亿元，同比+122.23%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+306.26%；毛利率31.60%同比-0.88pct；净利润率13.08%，同比+1.99pcts。相较去年同期，2024H1公司毛利率下降，但净利率却上行，主要因各项费用率均同比下行。2024年上半年公司管理费用率6.17%，同比-4.55pcts；研发费用率12.16%，同比-1.44pcts；销售费用率1.43%，同比-0.19pct；财务费用率-1.28%，同比-0.35pct。
    2024Q2单季度营收/归母净利润延续高增长，但盈利能力承压。2024年Q2单季度营业收入2.11亿元，同比+82.81%，环比+26.20%；归母净利润0.20亿元，同比+14.68%，环比-32.17%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+58.66%，环比-22.14%；毛利率29.14%，同比-4.85pcts，环比-5.56pcts净利润率9.55%，同比-5.63pcts，环比-7.99pcts。
    光学棱镜业务毛利率有所下行。2024年上半年光学棱镜业务营收2.03亿元，同比+313.32%；毛利率23.24%，与2023年毛利率相比，降低19.9pcts玻璃非球面透镜1.23亿元，yoy+16.01%；毛利率48.87%，较2023年提升2.3pcts。玻璃晶圆业务营收0.31亿元，同比+47.50%；毛利率12.28%较2023年降低4.03pcts。
    研发费用快速增长，投向集中于微棱镜、晶圆抛光方向。上半年研发费用4599万元，yoy+68.31%；研发人员扩充至317人，占员工总数的12.97%较2023年增加2.92个百分点。根据公司2024年半年度报告披露，本期有投入的在研项目共计20项，单项金额超500万元的有“高精高速度单面晶圆抛光工艺研发”、“高倍光学变焦手机摄像头用胶合微棱镜技术研发项目”，两项合计投入1944万元，占本期总研发投入比例为42%。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益0.75元/0.94元/1.12元，对应市盈率22.6倍/18.1倍/15.2倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发能力未能匹配客户需求的风险、核心技术泄密风险、技术人员流失风险、存货跌价风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。

双转型拉动收入增长，国外市场持续发力

福昕软件(688095)
    公司发布2024年半年报，上半年实现营收3.4亿元，同比增长18.0%，归母净利6251.6万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利-6377.4万元，较同期亏损收窄14.6%。公司双转型拉动收入增长，国外市场持续发力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    订阅转型拉动收入增长，渠道转型拓宽销售半径。上半年，公司基于订阅优先的业务模式转型进展良好，订阅业务收入15,456.0万元，占营业收入的比例为45.8%，较上年同期增长了67.8%，核心产品整体订阅续费率约为94.0%。公司通过在全球市场构建严密的渠道网络以助力公司拓宽销售半径。公司来自渠道的收入为13,027.6万元，占营业收入的比例提升至38.6%，同比增长43.1%
    收购福昕鲲鹏部分股权开启OFD新征程，国外市场持续发力。2024上半年公司在国内市场收购了福昕鲲鹏部分股权，其主营的OFD业务纳入至公司整体的发展版图，带动中国大陆业务二季度收入同比增长20.72%。公司业务在国外市场增长迅速，24年上半年北美市场营业收入同比增长12.3%；欧洲市场同比增长28.1%，亚太市场同比增长36.2%双转型策略在欧美两大市场得到良好贯彻。
    核心产品差异化升级，AI赋能提高决策效率。上半年，公司对订阅模式下的PDF编辑器产品进行二次升级，推出轻量化PDF Editor与完善版本PDF Editor+，满足客户差异化采购需求。公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI能力，在文档总结、内容改写等基础上加入版面文档识别、AI助手等功能，以切实发挥AI在提升用户处理PDF文档效率方面的能力，进一步提高用户决策效率。
    估值
    预计24-26年归母净利为-0.02、0.28和0.56亿元，EPS为-0.02、0.31和0.61元(公司上半年归母净利同比扭亏为盈，26年上修15%)，对应PS分别为6.1X、5.4X和4.9X。公司双转型拉动收入增长，国外市场动能充足维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；业务增长不及预期；费用管控不及预期。

收入与去年同期基本持平，开店计划加速推进

锦江酒店(600754)
    公司发布2024年半年度报告。据公告，公司2024年H1实现营业收入68.92亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长59.15%。分地区看，24H1国内恢复性增长较缓，海外营收同比小幅下降。公司仍在持续推进“三平台”支持体系，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营业收入基本持平，资产处置带来利润高增。24H1公司实现营业收入68.92亿元，yoy+0.23%；实现归母净利润8.48亿元，yoy+59.15%；实现扣非归母净利润3.89亿元，yoy+4.02%。公司营业收入基本与去年同期持平，归母净利润大增主要系24Q2公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益所致。Q2公司实现营业收入36.86亿元，yoy-4.84%；实现归母净利润6.58亿元，yoy+68.02%；实现扣非归母净利润3.26亿元，yoy+15.97%。
    境内高基数下RevPAR同比未有增长，境外整体减亏。24年上半年，公司境内有限服务型酒店RevPAR为153.84元/间，同比减少4.63%；ADR/OCC分别为246.30元/62.46%，同比分别-0.43%/-2.75pct；中端酒店RevPAR同比减少7.08%；经济型酒店RevPAR同比减少3.04%。境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/间，同比减少0.63%；ADR/OCC分别为65.75欧元/60.13%，分别同比+1.81%/-1.49pct。此外，受欧元利率增长，境外财务费用也有所增长，但卢浮集团也在处置部分酒店物业并持续优化资金使用、控制成本，24H1境外整体减亏750万欧元。
    开店计划持续推进。公司24年上半年新开酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，有限服务型酒店新开业676家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成56.67%。
    估值
    公司H1在高基数背景下收入和扣非归母表现同比基本持平，出售时尚之旅使归母净利润同比高增。下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下仍具备利润增长潜力。但考虑到当前酒店经营指标变化以及市场需求偏弱，我们调整公司24-26年EPS预测为1.39/1.42/1.65元，对应市盈率为17.1/16.8/14.4倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

上半年业绩稳步增长，灵巧手、新电机是亮点

兆威机电(003021)
    公司发布2024年半年度报告，营收、归母净利润增长稳健。上半年汽车电子、智能消费等领域进展佳，机器人灵巧手、新型电机成为重要的新业务方向。维持增持评级。支撑评级的要点
    2024H1营收稳健增长，Q2归母净利润略有下滑。公司2024年上半年营业收入6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%；毛利率31.23%，同比+3.19pcts；净利润率14.54%，同比+0.10pct。2024年Q2单季度营业收入3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%；毛利率29.72%，同比+0.95pcts，环比-3.11pcts；净利润率11.56%，同比-4.23pcts，环比-6.17pcts。
    2024H1汽车电子业务营收占比过半，主要业务领域均有较好进展。2024年上半年公司汽车电子领域营收3.40亿元，营收占比52.65%；智能消费领域营收1.53亿元，营收占比23.71%；通信领域营收0.87亿元，营收占比13.52%；医疗和个护领域营收0.15亿元，营收占比2.40%；其他领域营收0.50亿元，营收占比7.71%汽车电子方面，公司采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，解决了人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高等难题，公司完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器等创新产品的方案设计和开发，部分产品进入量产阶段；智能家居方面，洗地机蠕动水泵泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节系统等产品成功试产；工业自动化领域，公司阀体执行器正处于市场推广阶段，滚筒电机已成功进入市场。
    机器人灵巧手、新型电机是上半年业务新亮点。灵巧手方面，公司仿生机器人灵巧手集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。电机方面，公司2024年上半年完成高转矩直流电机、无刷电机以及微型无刷空心杯电机的开发，其中高转矩直流电机和无刷空心杯电机已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战产品。
    估值
    因公司2024Q2净利率呈现同环比下行，或对全年业绩造成负面影响，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.90元/1.10元/1.43元对应市盈率39.8倍/32.6倍/25.1倍。公司灵巧手和电机布局看点多，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

上半年业绩平稳，未来散热市场增量空间大公司发布2024年中报，上半年公司营收稳健增长，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比

思泉新材(301489)
    及AI驱动，公司热管理产品空间大，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司营收稳健增长，Q2业绩环比改善。2024H1，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，毛利率25.91%，同比+1.07pcts，净利率9.68%，同比-2.43pcts。毛利率下降因公司业务范围拓展，报告期内新纳入合并报表范围的子公司在初创阶段期间费用增多。2024Q2，公司实现营业收入1.22亿元，同比+28.13%/环比+28.62%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%/环比+32.10%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+12.21%/环比+31.07%，毛利率27.26%，同比+2.45pcts/环比+3.08pcts，净利率9.54%，同比-1.81pcts/环比-0.32pct。业绩持续好转，因公司业务在消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，在汽车领域收入实现较大幅度增长。
    消费电子复苏及AI驱动，热管理产品市场空间大。2024年上半年，全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计数据，2024Q1，全球智能手机市场出货量达2.962亿部，同比增长10%，全球台式机和笔记本的出货量达5720万台，同比增长3.2%；2024年第二季度，全球智能手机市场出货量达2.88亿部同比增长12%，全球台式机和笔记本的出货量达6280万台，同比增长3.4%。公司热管理产品主要应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子，消费电子行业的复苏以及AI技术的快速发展，将为公司的热管理产品带来广阔的市场空间。
    新能源汽车市场增长，带动热管理产品需求。公司热管理产品在汽车方面主要应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域。根据中国汽车工业协会的统计数据，2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据2024年1-6月，我国动力电池累计装车量203.3GWh，同比增长33.7%。新能源汽车的快速发展有望进一步带来新的市场需求。
    上半年外延收购动作较多，丰富公司业务领域。2024年上半年，公司完成了5家公司的股权收购或增资，包括东莞泛硕、广东可铭、思泉电子玻璃、思泉金属、思泉新能源，被投公司业务包括热管理材料、电子设备液态硅胶、电子玻璃等，公司均以51%的持股比例控股，合计投资金额1962万元。上半年共计投资亏损504万元。我们认为随着公司管理赋能和技术、客户协同，未来各个被投资公司有望加大公司业务协同性，带动公司整体的营收和利润增长。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.89/1.15/1.64亿元，对应市盈率为41.0/32.0/22.3倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    创新不达预期风险、原材料价格波动风险、客户相对集中风险、汇率风险。

亏损同比收窄，深度布局AI算力基础设施

安博通(688168)
    近期，公司发布2024年半年报，上半年实现营收1.9亿元，同比增长30.0%归母净利-6130.8万元，亏损同比收窄。扣非归母净利-6261.3万元，保持收窄的态势。公司深度布局算力网络基础设施与安全，有望开辟新增长曲线，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入加速增长，降本增效成果显著。一季度公司实现营收5,654.5万元（同比+9.0%），二季度实现营收1.3亿元（同比+41.5%），公司全产品线收入均实现了增长，网安上游头部地位愈发稳固。上半年公司推动内部降本增效，销售、研发、管理费用率同比下降28.4Pcts，归母净利及扣非归母净利亏损均实现收窄。
    深度布局算力网络基础设施与安全。上半年安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立。子公司专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品，提供SDN、NFV、边缘云计算、可观测、安全和AI原生等核心能力，能够实现异网、异构异域、异属环境下的算力编排调度，以及一体化运营服务和监控运维。我们认为，公司业务有望从传统网安领域转型升级至AI算力基础设施建设，开启新增长曲线。
    坚定研发投入，数据安全、云安全、信创安全产品品类不断扩充。上半年，公司研发费用达0.7亿元，研发投入占营收比例达37.5%。公司研发的数据安全综合检查平台系统，支持数据安全相关的20大检查项和1200+检查要点，能够实现公安、电信等重点行业专项检查，以及全行业通用的数据安全与合规控制。7月，公司与浪潮云达成战略合作，在安全大模型等方向开展业务协同，已实现大连银行等金融客户的业务落地。
    估值
    预计24-26年归母净利为0.6、0.8和1.1亿元，EPS为0.83、1.10和1.48元(考虑网安行业整体承压，下修52%-54%)，对应PE分别为34X、26X和19X。公司业务有望从传统网安领域转型升级至AI算力基础设施建设维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；客户预算不及预期；费用管控不及预期。

中高端占比持续提升，利润表现同比改善

首旅酒店(600258)
    公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入37.33亿元，同比增长3.46%；归母净利润3.58亿元，同比增长27.49%；公司Q2全部酒店RevPAR在高基数的因素影响下同比下降6.0%。上半年公司营收和利润皆实现良好增长，门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收延续恢复性增长，利润同比改善明显。上半年旅游市场持续高景气推动公司收入水平和盈利能力进一步恢复，24年上半年公司实现营业收入37.33亿元，同比增长3.46%；归母净利润3.58亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长38.50%。业务收入拆分上，酒店运营模式的收入占比64.94%，酒店管理模式的收入占比27.12%，景区运营业务收入占比7.94%。24Q2公司实现营业收入18.88亿元，同比减少3.33%；实现归母净利润2.37亿元，同比增加18.51%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增加21.94%。在较高毛利的酒店管理项目持续增长背景下，公司利润表现同比改善。
    受去年高基数影响RevPAR同比下降。23年二季度为国内出行市场需求集中释放期，基数较高，今年二季度酒店经营数据同比表现有所承压。24年二季度公司首旅如家全部酒店RevPAR152元，同比下降6.0%；ADR231元，同比下降3.8%；OCC65.9%，同比下降1.6pct。其中，不含轻管理的全部酒店RevPAR为172元，同比下降5.1%；OCC69.7%，同比减少0.8pct；ADR247元，同比下降4.1%。全部直营酒店二季度RevPAR180元，同比减少3.7%，OCC和ADR分别同比+1.3pct/-5.5%。
    门店数量持续扩张，中高端化升级趋势延续。公司上半年新开店567家，同比增长7.8%，其中中高端酒店171家，同比增长78.1%。上半年整体开店数较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成47.25%。中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct，房间量占比提升至40.8%。二季度新开店362家，其中经济型酒店64家，中高端酒店105家，轻管理酒店193家。公司持续优化开店结构，提速高质量发展，中高端酒店占比继续提升。
    估值
    公司24年上半年业绩表现良好，中高端酒店数量占比进一步提升，公司收入和利润均实现了稳步增长，但受去年同期高基数影响，酒店经营指标同比表现承压。我们维持公司24-26年EPS预测为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率14.5/12.8/11.1倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

高基数下营收增速环比放缓，关注新品后续表现

口子窖(603589)
    口子窖公告2024年半年报业绩。1H24公司实现营收31.7亿元，同比增8.7%，归母净利9.5亿元，同比增11.9%，其中2季度营收及归母净利分别为14.0亿元、3.6亿元，同比分别增5.9%、15.1%。截至2季度末，公司合同负债3.2亿元，环比1季度减少0.6亿元，上年同期环比增加2.8亿元。高基数下公司营收增速环比放缓，新品兼8上市贡献增量，整体业绩表现稳健，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2季度受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓。省内市场表现稳健，新品兼8上市贡献增量。1H24公司实现营收31.7亿元，同比增8.7%，其中1Q24、2Q24营收增速分别为11.1%、5.9%，2季度受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓。（1）分具体产品来看，1H24高档白酒营收29.7亿元，同比增7.3%，收入占比96.6%，中档酒及低档酒营收合计1.1亿元，同比增速分别为-7.1%、+50.9%。我们判断年份系列因上市时间较长，渠道利润透明，目前处于自然动销阶段。兼系列中，兼10、2030去年上半年上市，渠道完成打款铺货，考虑到次高端价格带整体受商务需求疲软影响，预计今年以来营收增速放缓。新品兼8于今年2季度上市，定位200-300元价格带，处于安徽省内宴席用酒核心消费价格带，目前兼8市场反馈较好，我们判断为公司2季度销售带来增量。（2）分区域来看，1H24省内、省外市场分别营收26.0亿（+8.8%）、4.8亿元（+3.1%），其中省内市场收入占比84.6%，同比+0.7pct。2Q24省内、省外市场营收增速分别为+5.0%、-2.4%，省内市场基本盘扎实，整体表现较为稳健。截至2季度末，公司经销商合计997家，其中省内499家，省外498家，其中省外经销商环比2023年末净增43家。
    2季度现金流短期承压，受益产品结构优化，毛利率同比提升4.5pct至75.0%。（1）受益产品结构优化，2季度公司毛利率为75.0%，同比提升4.5pct。公司税金及附加比率同比降2.5pct至15.5%。2Q24公司销售费用率为18.8%，同比提升3.9pct。2季度，新品兼8上市，公司加大了广告费用及促销费投放，1H24公司广告费用、渠道促销费同比分别增15.5%、28.5%。2季度公司管理费用率为7.2%同比提升0.3pct，保持平稳。受毛利率提升，税金率下降影响，公司净利率为25.7%，同比提升2.1pct。（2）截至2季度末，公司合同负债3.2亿元，环比1季度降0.6亿元，上年同期环比增加2.8亿元。2Q24公司经营活动现金流净额为1.1亿元，同比降58.6%，2季度公司销售收现13.9亿元，同比降4.4%，受外部环境及库存消化影响，公司回款速度整体放缓，现金流短期承压。
    估值
    公司股权激励落地，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。2024年5月，公司公告预算2024年营业收入同比增速为18%，快于此前制定的股权激励目标，彰显管理层信心。公司通过新品兼香系列重塑渠道结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。考虑到当前行业仍处于调整期，消费需求受宏观环境影响较大，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为3.21、3.54、3.90元/股，同比分别增11.8%、10.4%、10.1%对应24-26年PE分别为11.0X、9.9X、9.0X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    省内竞争加剧，新品动销不及预期。宏观经济下行影响终端需求。

2Q24营收承压，成本红利持续兑现

洽洽食品(002557)
    洽洽食品披露2024年中报，上半年实现营收29.0亿元，同比+7.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比+25.9%；其中2Q24实现营收10.8亿元，同比-20.2%，实现归母净利润1.0亿元，同比+7.6%；公司2Q24营收承压，坚果营收占比持续提升。成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平回升。我们预计公司2024年营收有望实现稳健增长。我们认为公司长期渠道、品类扩张基础坚实，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2Q24营收承压，坚果营收占比持续提升。1H24公司实现营收29.0亿元，同比+7.9%休闲产品整体销量/单价分别同比+6.5%/+1.3%。1）分季度来看，1Q24/2Q24公司营收分别同比+36.4%/-20.2%至18.2/10.8亿元，我们判断公司Q2营收承压主系春节后需求转弱，叠加公司主动去化下游库存所致；2）分品类来看，1H24公司葵花籽/坚果/其他产品分别实现营收18.5/6.6/3.5亿元，同比+3.0%/+23.9%/+10.4%。葵花籽受需求较弱影响，营收同比小幅增长。作为第二增长点的坚果业务受益于渠道的下沉、线上渠道的拓展，营收占比提升，同比+2.9pct至22.8%。3）分区域/渠道来看，1H24公司东方/南方/北方/电商/海外区域分别实现营收8.7/8.6/5.3/3.6/2.5亿元，同比+21.9%/-0.7%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。公司东方区域营收增速较快，系总部坚果礼盒团购额的增长、零售量贩渠道收入增加所致。截至2024年中报，公司线下终端数量达70-80万家，同比增加10-20万家。其中数字化平台掌控终端近37万家。
    成本红利持续兑现，销售费用投放力度加大，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和坚果产品放量带来的规模效应，1H24/2Q24公司毛利率分别同比+3.9/+4.4pct至28.4%/25.0%，其中葵花籽/坚果毛利率分别同比+4.5/+1.9pct至28.6%/28.7%；2）费用端，1H24公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.9/-0.2/-0.9pct至11.5%/5.2%/-2.0%。由于需求疲软，公司加大了促销力度，公司销售费用率同比有所提升；3）盈利端，受益于葵花籽、坚果产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1H24/2Q24归母净利率分别同比+1.7/+2.3pct至11.6%/8.9%。
    2024年营收有望实现稳健增长，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，我们预计，随着渠道库存的去化，公司后续收入增速有望改善，2024年营收有望实现稳健增长。同时随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。2）长期来看，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。品类扩张上，坚果品类作为第二增长曲线，健康需求下发展空间广阔。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线。我们预计借助已有的渠道网络，公司在推广坚果类产品、第三品类时将具有较强的协同效应。未来在渠道扩张+品类扩张双轮驱动下，公司营收有望实现持续稳健增长。
    估值
    根据公司2Q24的营收情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.92、2.21、2.59元，同比+21.3%、+14.9%、+17.3%，对应24-26年PE12.7x、11.1x、9.4x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

24H1业绩高速增长，周期机遇助力公司开疆拓土

德明利(001309)
    公司发布2024年半年报，24H1公司业绩高速增长，随存储市场回暖，公司“三大核心”技术地位逐渐凸显，营收再创新高，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    内外因素双向发力，公司24H1营收大幅增长。公司24H1实现营收21.76亿元，同比+268.50%，实现归母净利润3.88亿元，同比扭亏为盈，并实现扣非归母净利润3.70亿元。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率29.00%，同比+26.84pcts，实现归母净利率17.81%，同比+31.26pcts，实现扣非归母净利率17.00%，同比+31.35pcts；单季度来看公司24Q2实现营收13.65亿元，同比+373.12%/环比+68.36%，实现归母净利润1.92亿元，同比扭亏/环比-1.71%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比扭亏/环比-7.86%。公司24Q2实现毛利率24.09%，同比+25.80pcts/环比-13.20pcts，归母净利率14.08%，同比+26.42pcts，扣非归母净利率13.00%，同比+26.54pcts。上述变化主要系：1）存储周期趋势上行，外部市场价格回暖，公司盈利增加；2）公司内部更新迭代技术，拓宽产品矩阵，嵌入式存储与内存条成为公司新增长点。
    抓住周期机遇持续开疆拓土，产品矩阵+客户结构日趋完善。2024年以来存储市场持续复苏，公司聚焦存储战略取得阶段性进展，持续拓展产品矩阵，公司在原有移动存储市场保持资源与技术优势的同时，内存条、嵌入式存储、各类新规格固态硬盘和针对特殊场景的移动存储产品等新增产品持续放量。自研主控方面，公司积极推动两颗主控量产导入，以及三颗主控芯片的研发立项。24H1公司新一代自研SD6.0存储卡主控芯片产品适配工作进展顺利，目前已有各类搭载该款主控的存储卡模组送样，待客户验证通过后即可实现批量导入；公司自研SATA SSD主控芯片也已具备产业化应用条件，正在加快产品适配与测试，目前整体工作进展顺利。客户方面，公司在新增产品市场的拓展顺利，已成功进入多个知名企业的供应链体系，销售规模逐步提升，客户结构多元化有助于提升公司经营稳定性，打开公司未来业务成长空间。此外，公司保持对海外销售渠道的积极拓展，24H1公司中亚、西亚、欧洲、北美等地渠道客户拓展顺利，海外销售业务保持持续增长态势。
    行业复苏持续，AI驱动存储国产化再迎发展机遇。随着AI应用的推动，下游市场需求快速增长，存储器市场规模随之不断扩大。根据WSTS的预测，全球半导体市场预计在2024年将实现16%的增长，其中存储市场有望实现超过75%的高增长。在国内市场，存储芯片国产化进程加深，国内厂商迎来发展机遇，加之政策推动和内需市场的庞大，国产存储芯片有望快速发展。同时，存储价格进入缓涨周期，技术升级将催生新一轮备货需求。公司作为存储行业的重要参与者，或将充分受益行业增长态势。
    估值
    考虑24年存储行业景气度攀升，公司24H1业绩呈现高速增长态势，我们认为伴随行业周期性机遇，公司中远期战略谋划有望步入收获期，业绩弹性或有望持续释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入39.96/44.09/56.55亿元，实现归母净利润分别为8.01/6.34/7.11亿元，对应2024-2026年PE分别为13.0/16.4/14.6倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期震荡风险、新产品研发不及预期的风险。

半年报超预期，二次创业拐点有望来临

新北洋(002376)
    近期，公司发布2024年半年报，上半年实现营收10.3亿元（同比+7.2%），其中，国内营收6.5亿元，海外营收3.8亿元；归母净利润1,736.1万元（同比+60.7%）。公司业务结构逐步改善，之前多年身处“二次创业”阶段，经历前期承压后近期有望迎来拐点。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    金融、物流业务表现亮眼。上半年公司金融行业业务收入2.2亿元（同比+59.2%），其中国内收入1.7亿元（同比+174.9%）。据中报和8月28日投资者关系活动记录表（简称“纪要”），公司金融产品在建行、邮政等国有行市场收入同比多倍增长；在省农信等其他行层面，公司重点布局纸币清分机、智慧柜员机等产品。海外市场方面，公司强化与全球知名金融系统集成商的业务合作，南美、东南亚等区域合作伙伴的业务需求有望持续释放。
    智能快递柜收入倍增，海外市场获新突破。公司紧抓智能快递柜产品新一轮的更新换代需求，上半年业务收入同比增长超1.5倍。据“纪要”，海外市场方面，公司将物流柜产品国内成熟模式复制到欧洲市场，成功与中亚某国的海外新客户建立合作关系，上半年海外收入实现翻倍增长。
    机器人有望打造长期增长点。公司在“纪要”中表示，2018年已研究筹划进入机器人领域，从物流分拣自动化切入，围绕核心关键基础零部件（如工控主机、伺服电机等）进行自研。目前公司机器人已在自有产品上实现自用，未来有望进一步向快递物流、电商物流等行业进行销售拓展。
    管理层具备业务信心。“纪要”显示，管理层认为“最差、最困难时期已经过去”：大规模投入阶段完成、个别大客户依赖等问题基本解决。2024年三季度公司在手订单量充足，公司预计24年收入规模将持续增长，盈利能力将得到进一步提升。我们认为，公司后续或将进入从投入到产出的业绩收获期。
    估值
    维持2024~2026年归母净利润预测为0.26、0.31、0.38亿元，EPS为0.040.05、0.06元，对应PE分别为139X、116X、95X。公司业务结构逐步改善，业绩拐点正陆续得到验证，有利于估值消化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

二季度业绩改善，电站运营类业务增长较快

锦浪科技(300763)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入33.55亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比减少50.86%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润3.32亿元，环比增长1,536.32%。
    主营板块逆变器H1毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024年H1并网逆变器实现营业收入20.50亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。
    户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。
    公司电站转让增厚业绩：2024H1公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23万元。
    估值
    在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19元（原2024-2026年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

业绩阶段性承压，平台化布局持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。
    负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。
    隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。
    构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。
    估值
    结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

门店拓展影响短期利润表现，三轮业务持续联动发展

同庆楼(605108)
    公司发布2024年半年度报告。据公告，公司2024年H1实现营业收入12.71亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为8094.76万元、7564.27万元，同比分别-44.40%、-27.96%。24H1公司营收在新店助推下实现了高基数同比增长，但利润方面因为去年同期存在门店拆迁补偿、今年新开店前期费用投入大以及折旧摊销费用支出导致利润同比有所下降，但考虑到公司餐饮、宾馆、食品三轮持续联动发展，且新店经营逐步成熟，未来业绩有望持续增长，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收规模逆势增长强劲，利润仍未完全释放。在餐饮市场景气度欠佳的背景下，公司营收实现良好增长，据公司公告，公司2024年H1实现营业收入12.71亿元，同比+17.5%；归母净利润8094.76万元，同比-44.40%；扣非归母净利润7564.27万元，同比-27.96%，受去年同期门店拆迁补偿及处置收益（5048万元）、新开门店一次性投入、资产折旧摊销、新门店仍处爬坡期、资本性开支投入资金较大、财务费用增长（1137万元）等因素影响，24年上半年利润同比表现低于营业收入表现。
    三轮业务联动发展，打造公司多成长曲线。公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，公司共有门店118家，其中同庆楼餐饮54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家（其中同庆楼大包直营9家）。1）餐饮业务：挖掘和发挥同庆楼作为中华老字号餐饮品牌所应有的文化内涵，形成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒；2）宾馆业务：公司创新的“富茂”宾馆新商业模式，有着较强的盈利能力及市场竞争力，2024年底公司计划完成10家富茂酒店主体业态开业，2025年该10家富茂酒店陆续到达成熟经营期；3）食品业务：24H1公司持续推出了一系列具有大酒店特色的粽子产品，端午期间销售额同比增长119.54%。此外，截止公告披露日已开业的鲜肉大包有80家，即将待开的有60家，也会是同庆楼食品重要的销售渠道。
    门店持续扩张，新店处于爬坡期。24H1公司新开5家门店，新增门店面积21.55万平方米，其中三家规模较大的富茂酒店、一家大型餐饮门店、一家上万平方的婚礼会馆门店。今年下半年预计有4-6新店，新增建筑面积约5.5万平方米。24H1新开业门店新增营业收入2.06亿元，同比门店较2023年下降5.51%，但仍较2019年上升0.54%，具备较好的经营韧性。上半年新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损。
    估值
    公司三轮驱动战略持续推进，短期新开门店带来的费用等因素使利润无法充分释放，但长期来看伴随公司门店数量和面积增长，收入和利润规模均有望提升。考虑到短期费用影响，我们预测24-26年EPS分别为1.18/1.49/1.84元，对应市盈率分别为13.7/10.8/8.8倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

靶材、零部件收入高增，扣非净利润增长亮眼

江丰电子(300666)
    公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长35.91%；归母净利润1.61亿元，同比增长5.32%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长73.49%。第二季度营收同增35.18%至8.55亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长4.61%/61.14%至1.01/1.00亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年收入同比高增长，第二季度超高纯靶材及精密零部件收入均创历史新高。2024H1公司营收同增35.91%至16.27亿元，其中Q2单季度营收同增35.18%至8.55亿元。分业务看，上半年超高纯靶材收入10.69亿元，同比增长37.33%，毛利率为30.33%，同比上升1.63pct。公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽。上半年精密零部件业务收入3.99亿元，同比增长96.14%，其中第二季度实现收入2.24亿元，创历史新高。上半年精密零部件业务毛利率为34.64%，同比上升3.21pct。随着公司多个生产基地投产，产品线迅速拓展带动营业收入持续增长。
    毛利率提升，非主营项目波动影响利润。2024H1公司毛利率为31.00%，同比提升2.34pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024H1公司销售/管理/研发/财务-0.08pct/-2.53pct/-0.24pct/+2.52pct，其中财务费用率同比提升主要系公司短期借款利息增加及汇兑收益减少。另外，上半年公司计提存货跌价准备，发生资产减值损失0.56亿元（去年同期为0.27亿元）；投资股票公允价值变动，导致公允价值变动损失0.24亿元（去年同期为收益0.09亿元）；发生其他收益0.29亿元（去年同期为0.16亿元），主要系增值税加计抵减所致。
    公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。靶材业务方面，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”“年产1.8万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中，预计于2024年下半年达到预定可使用状态。同时，2023年设立韩国孙公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。精密零部件业务方面，随着产品线持续拓宽、大量新品从试制阶段推进到批量生产，精密零部件有望持续放量。第三代半导体方面，控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。
    估值
    公司上半年两大主业维持较好增长，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.23元、1.68元、2.28元，对应PE分别为41.2倍、30.1倍、22.2倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

2024H1大幅减亏，端侧AI、人形机器人成为中长期发展动力

敏芯股份(688286)
    公司发布2024年中报，上半年实现营业收入2.06亿元，同比+32.07%，归母净利润-0.35亿元，同比减亏34.23%，因终端市场回暖及新产品市场的拓展顺利所致。随着AI端侧落地和人形机器人市场增长，公司MEMS声学传感器和MEMS传感器三维力、六维力/力矩传感器等产品市场需求有望进一步增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年营收同比增长，归母净利润亏损收窄。2024H1，公司实现营业收入2.06亿元，同比+32.07%，归母净利润-0.35亿元，同比减亏34.23%，扣非归母净利润-0.37亿元，同比减亏35.07%，毛利率21.43%，同比+5.7pcts，净利率-17.42%，同比+17.19pcts。2024Q2，公司实现营业收入1.17亿元，同比+30.34%/环比+33.21%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏37.05%/环比亏损扩大43.36%，扣非归母净利润-0.21亿元，同比减亏36.21%/环比亏损亏大27.03%，毛利率20.95%，同比+10.14pcts/环比-1.13pcts，净利率-18.01%，同比+18.72pcts/环比-1.38pcts。
    传统业务：亏损收窄受益于终端回暖等因素，压力传感器增长明显。2024H1归母净利润较上年同期亏损减少1,829.67万元，主要原因系终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，同时，降本措施有效实施，使公司上半年毛利率较同比+5.7pcts。新产品市场方面，公司在压力传感器领域增长比较明显，压力传感器占公司营收收入比重为38.79%，较去年同期增长18.18个百分点，防水气压计等产品在头部客户产品中实现了进口替代，微差压传感器出货量增长显著并占据市场同类产品绝大部分份额，车用EHB压力模组已实现知名Tier1客户的小批量订单开始逐渐上量装车。
    增长动力一：端侧AI带动MEMS麦克风量价齐升，公司高信噪比数字硅麦进展佳。AI手机、AI PC迅速渗透，根据Canalys的预测，2024年AIPC出货量预计将占全球PC总出货量的19%，2027年预计占比为60%；2024年全球智能手机出货量中预计16%为AI手机，这一比例到2028年预计将快速提升至54%。AI手机需要更智能化的语音识别和处理能力，声学传感器作为语音输入的第一入口，将迎来技术指标的大幅升级，更好的信噪比将是关键的规格升级，这一轮技术替代的需求，将给声学传感器带来新的一轮价值量和用量双双提升的市场机会。2024年，公司积极拓展高信噪比数字硅麦市场，目前已有一款高信噪比数字硅麦产品经头部客户测试认证通过。
    增长动力二：人形机器人逐渐进入小规模量产阶段，公司在研多款传感器产品，前景展望乐观。据高工机器人产业研究所（GGII)预测，2024年中国人形机器人市场规模将为21.58亿元，到2030年达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.40万台左右增长至27.12万台。公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航，包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品。
    估值
    因公司盈利能力出现向好趋势，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益0.57/1.36/2.01元，对应市盈率为64.9/27.1/18.3倍，维持买入评级。评级面临的主要风险
    业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

业绩稳步增长，AI浪潮带动液冷需求未来可期

申菱环境(301018)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收13.05亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长27.28%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收8.10亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长32.16%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控的需求释放，给与“增持”评级。
    支撑评级的要点
    除工业板块外，其他板块均实现较快增长。2024年上半年营收分业务板块来看：1）数据服务板块营收同比增长约61.35%，主要是符合未来发展趋势的高能效创新的蒸发冷却和液冷产品增长较快，其中蒸发冷却产品约为去年同期的3.6倍，液冷产品约为去年同期的6.5倍；2）工业板块营收同比下降53.46%，主要是由于上半年工业板块业务拓展不达预期，项目交付节奏减缓所致；3）特种板块营收同比增长45.47%，主要是由于医院、核电等业务实现较快增长，其中医院业务约为去年同期的2.7倍，核电业务约为去年同期的2.1倍；4）公建及商用空调营收同比增长101.54%。
    毛利率受产品结构影响有所下降，净利率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为26.45%，同比-2.54pct，我们认为主要原因是毛利率相对较低的数据服务板块占比提升所致；净利率为8.26%，同比+0.65pct。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.72%/5.90%/5.24%/0.42%，分别同比+1.03pct/-1.99pct/+0.74pct/-0.27pct，整体期间费用率为19.28%，同比-0.49pct，基本维持稳定。
    AI浪潮推动算力需求，公司积极布局未来成长可期。当前全球已进入AI时代，AI相关产业快速发展，未来与AI相关的智能算力中心建设将进一步加快，成为数据基础设施的主要增长方向。2024年上半年，公司数据服务板块新增订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，随着订单陆续交付落地，相关业务将持续良性增长产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，其中一期预计于今年投产，结合当前液冷快速发展的新趋势，新基地将为公司液冷业务快速发展带来新的助动力，构建更强大的竞争力。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们调整公司的2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入31.18/38.43/44.19亿元，实现归母净利润2.38/3.03/3.53亿元，EPS为0.89/1.14/1.33元，当前股价对应PE为21.7/17.1/14.7倍，公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控等领域的需求释放，给与“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。

储能出货快速增长，46系大圆柱批量装车

亿纬锂能(300014)
    公司发布2024年中报，上半年实现盈利21.37亿元，公司动力电池业务稳健发展，储能出货量显著增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润21.37亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收216.59亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.32%。根据公司半年报计算，2024年第二季度实现归母净利润10.72亿元，同比增长5.97%环比增长0.55%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%，环比增长13.77%。
    消费市场稳健增长：2024年上半年公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。上半年公司消费电池实现营业收入48.49亿元，同比增长29.75%；毛利率同比提升7.01个百分点至28.31%
    动力电池出货保持增长，储能电池表现亮眼：上半年公司动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，实现营收89.94亿元，同比下降25.79%毛利率同比下降2.66个百分点至11.45%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。储能电池方面，上半年公司产能利用率稳步上升，市占率进一步提升。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。上半年公司储能电池出货量20.95GWh，同比增长133.18%，实现营收77.74亿元，同比增长9.93%，毛利率同比下降1.25个百分点至14.38%。
    46系大圆柱电池完成批量装车：公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级在国内率先实现大圆柱电池的量产交付。截至2024年6月18日，公司已累计完成2.1万台交付，已有1.3万台车辆稳定运行超过1000公里，最长历程已达8.3万公里。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人车、两轮车等，未来市场空间有望进一步扩大。
    估值
    结合公司业绩与产品价格下降情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.30/2.87/3.46元（原预测2024-2026摊薄每股收益为2.30/2.88/3.44元），对应市盈率14.5/11.6/9.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

经营质量优化，核心产品斩获千万级标杆大单

奇安信-U(688561)
    公司发布24年半年报，上半年实现营业收入17.8亿元（同比-28.2%）；归母净利润-8.2亿元，同比减亏5,966万元；扣非归母净利润-8.5亿元，同比减亏1.3亿元。公司经营质量进一步优化，行业龙头地位稳固，维持买入评级
    支撑评级的要点
    经营质量进一步优化，销售回款与经营性净现金流双增。上半年公司收入同比降低主要是因为：（1）公司从侧重规模转向侧重质量，对客户进行筛选，同时放弃了部分总集成的项目，导致硬件及其他收入较去年同期大幅减少；2）地方政府和公检法司类客户由于财政预算等因素，在公司收入结构中的占比进一步降低。公司加强对经营质量的管理，上半年销售回款18.4亿元，同比增长2.5%，经营性现金流净额-8.3亿元，同比增长41.0%；三费金额同比下降27.7%。
    核心产品领跑行业，斩获千万级标杆大单。上半年围绕“新质生产力”型客户，公司斩获了多个横跨数据安全、云安全、态势感知和终端安全等产品组合的千万级大项目。数据安全方面，6月公司中标国家某算力枢纽节点的数据中心集群一体化安全保障项目，中标金额超4000万元；终端安全方面，公司凭借天擎EDR等一系列产品，成功中标某头部保险公司数据中心安全运营与流量检测项目，中标金额接近600万元。
    AI+安全深度布局，积极探索海外机遇。7月公司发布AI+SOC智能安全运营方案，可实现智能分诊、智能响应等功能，解决安全运营工作中海量告警处理难、设备数据联动难、事件响应闭环难等问题。上半年公司以国际研发中心和国际业务总部中国香港作为桥头堡，加快在印尼、阿曼、埃及等国家的业务布局进度。在汽车等高端制造业出海的进程中，公司已打造赛力斯等多个标杆案例。
    估值
    预计24-26年归母净利为2.8、4.0和5.3亿元(考虑地方政府和公检法司客户财政预算影响，下修50%-52%)，EPS为0.41、0.58和0.77元，对应PE分别为56X、39X和29X。公司经营质量进一步优化，行业龙头地位稳固，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游客户预算不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

2024Q2毛利率同比显著增长，端侧AI处理器持续放量

炬芯科技(688049)
    炬芯科技2024Q2营业收入、毛利率和归母净利润同比均保持较快增长趋势。公司蓝牙音频SoC产品在国际一线品牌取得突破，端侧AI处理器持续放量。维持增持评级
    支撑评级的要点
    炬芯科技2024Q2业绩同比保持较快增长趋势。炬芯科技2024H1营业收入约2.80亿元，YoY+28%；毛利率46.5%，YoY+5.2pcts；归母净利润约0.41亿元，YoY+66%炬芯科技2024Q2营业收入约1.62亿元，QoQ+37%，YoY+18%；毛利率约47.2%QoQ+1.8pcts，YoY+5.8pcts；归母净利润约0.32亿元，QoQ+280%，YoY+94%。
    炬芯科技2024H1三大业务营业收入同比均保持增长。从分部业务来看，炬芯科技2024H1蓝牙音频SoC业务营业收入约2.07亿元，YoY+28%，毛利率约47.6%相较于2023年提升4.8pcts；便携式音视频SoC业务营业收入约0.42亿元，YoY+8%，毛利率约48.6%，相较于2023年下降1.9pcts；端侧AI处理器业务营业收入约0.31亿元，YoY+71%，毛利率约35.6%。炬芯科技2024H1毛利率同比提升系公司持续优化产品结构，高毛利产品销售占比提升。
    蓝牙音频SoC突破国际一线品牌，端侧AI处理器持续放量。根据炬芯科技2024年半年报：1）蓝牙音频SoC方面，公司中高端蓝牙音箱SoC在国际一线品牌取得突破，低延迟高音质无线音频SoC在无线家庭影院音响系统、无线麦克风、无线电竞耳机、无线收发dongle等增量市场持续拓展，智能蓝牙穿戴SoC迭代升级并已经应用于小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、TITAN、realme、Nothing、boAtINMO等多款手表、手环、AR眼镜等产品中；2）端侧AI处理器方面，公司端侧AI处理器已经在国际一线音频品牌客户大规模出货并持续放量中，新一代专用音频DSP处理器芯片ATS361X已经被国际一线音频客户采用，预计将在2024年下半年陆续量产。
    估值
    因为炬芯科技2024H1蓝牙音频SoC毛利率超出我们原先预期，端侧AI处理器营业收入超出我们原先预期，所以我们上调炬芯科技2024/2025/2026年EPS预估至0.66/0.82/0.99元。
    截至2024年8月30日收盘，公司总市值约33亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为33.7/27.1/22.6倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。下游渗透率不及预期。产品迭代速度不及预期。市场竞争格局恶化。

24H1业绩承压，封装基板稳步迈进静待花开

兴森科技(002436)
    公司发布2024年半年报，上半年公司利润端整体承压，但伴随公司封装基板业务的稳步发展，公司业绩或有望随高端品类放量转暖，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司24H1营收增长，利润承压。公司24H1实现营收28.81亿元，同比+12.29%，实现归母净利润0.20亿元，同比+7.99%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+353.13%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率16.56%，同比-8.62pcts，实现归母净利率0.68%，同比-0.03pct实现扣非归母净利率1.00%，同比+0.75pct；单季度来看，公司24Q2实现营收14.93亿元同比+13.59%/环比+7.50%，实现归母净利润-0.05亿元，同环比转亏，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比-10.9%/环比-79.79%。公司24Q2实现毛利率16.09%，同比-10.09pcts/环比-0.98pct。上述变化主要系：1）24H1行业复苏；2）净利润层面主要受FCBGA封装基板业务费用投入、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累，其中宜兴硅谷因自身能力不足导致亏损4979万元，广州兴科因产能利用率不足导致亏损3322万元。
    PCB业务盈利能力下滑，样板业务稳中求进。24H1公司PCB业务实现收入21.70亿元，同比+7.48%，毛利率27.09%，同比-2.19pcts。子公司宜兴硅谷专注于通信和服务器领域，虽实现国内大客户量产突破，但因自身能力不足导致产能未能充分释放，实现收入3.04亿元、同比-8.83%，亏损4979.13万元。Fineline实现收入7.59亿元、同比-14.42%，净利润8781.84万元、同比-8.87%。北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，实现收入3.98亿元、同比+11.75%，净利润5826.23万元。总体而言，公司PCB样板业务维持稳定，北京兴斐HDI板和类载板（SLP）业务稳定增长，PCB多层板量产业务因自身能力不足导致表现落后于行业主要竞争对手，公司已对宜兴硅谷主要管理人员进行调整，并同步导入数字化体系，预期年底有望实现经营好转。
    半导体业务蓄势待发，封装基板产品良率持续提升。24H1公司半导体业务实现收入6.00亿元、同比+27.79%，毛利率-33.19%，同比-33.38pcts。其中，IC封装基板业务实现收入5.31亿元、同比+83.50%，主要系CSP封装基板业务贡献，FCBGA封装基板占比仍较小；毛利率-42.33%，同比-34.65pcts，主要系FCBGA封装基板项目尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料费用投入较大。1）CSP基板：公司进一步提升射频类产品比重，优化产品结构。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务收入实现较快增长，但广州兴科项目仍处于主要客户认证阶段，尚未实现大批量订单导入而导致整体产能利用率较低和当期亏损。2）FCBGA基板：项目仍处于市场拓展阶段，截至24H1末公司已累计通过10家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段；产品良率稳步提升，低层板良率突破92%，高层板良率稳定在85%以上。3）半导体测试板：实现营收6943.73万元，同比-61.53%，毛利率36.70%，同比+23.89pcts，营收下降主要系公司于2023年8月出售Harbor而不再纳入公司合并报表，同期Harbor实现营业收入1.28亿元。24H1，半导体测试板业务的良率、准交率和客户满意度持续提升，30层及以上高阶产品的占比持续增长，季度间接单规模、大客户份额占比和产值规模持续增长，整体发展前景良好。
    估值
    考虑24H1公司受产能释放以及封装基板先期投入导致利润端承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入63.41/73.03/90.72亿元，实现归母净利润分别为2.54/3.73/7.27亿元，对应2024-2026年PE分别为59.9/40.8/20.9倍。但考虑FCBGA载板市场开拓稳健，良率提升较快，或有望在远期为公司贡献利润，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业复苏不及预期、市场竞争加剧、原材料波动风险、投资项目不急预期。

收入稳健增长，归母净利润阶段性承压

盘古智能(301456)
    公司发布2024年中报，2024年上半年公司业绩同比下降49.04%，营收收入稳健增长，盈利阶段性承压。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降49.04%：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.00亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2,950万元，同比减少49.04%；实现扣非归母净利润2,205万元，同比减少60.56%。根据披露数据计算，2024Q2公司实现归母净利润1,628万元，同比减少43.53%，环比增长23.05%。
    主营润滑系统业务销售价格下调，营业收入及毛利率相应下降：2024H1公司主营润滑系统业务实现营业收入1.35亿元，同比降低15.42%，毛利率同比下降5.36个百分点至44.72%。受风电整机厂商客户降本压力的传导影响，公司润滑系统销售价格下调，导致公司润滑系统营业收入及净利润相应下降。
    液压系统业务市占率持续提升，毛利率承压：2024H1公司液压系统及配件业务实现营收人民币4,909万元，同比增加95.85%，毛利率下降9.54个百分点至23.45%。凭借在润滑系统领域积累的优质客户资源优势和卓越产品质量优势，公司加大对液压系统的市场推广力度，促进液压系统销售金额的大幅增加；但由于液压系统尚处于业务开拓的初期阶段，产品毛利率相对偏低。
    股票激励计划落地阶段性压制公司净利润：2024H1公司确认股份支付费用2,112万元，导致公司业绩阶段性承压；若剔除该因素影响，公司归母净利润为5,063万元，同比下降12.55%。长期来看，我们认为股权激励计划有助于提升员工积极性，带动企业持续创新技术、拓展销售。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报盈利承压的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.71/0.80/1.13元（原2024-2026年摊薄预测为1.32/1.57/-元），对应市盈率27.7/24.6/17.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期、政策不达预期、消纳风险、投资增速下滑、国际贸易摩擦风险。

经营业绩稳健向好，天然气产销持续增长

中国石油(601857)
    2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元，同比增加5.00%；归母净利润886.07亿元，同比增加3.91%；其中，第二季度实现营收7416.85亿元，同比减少0.76%，环比减少8.68%归母净利润429.26亿元，同比增加3.07%，环比减少6.03%。2024年半年度公司现金分红0.22元/股，现金分红比例（按中国会计准则合并报表口径）为45.44%。公司经营业绩稳健向好，优质资产盈利能力凸显，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    原油价格上涨，天然气产量增长。2024年上半年国际油价高位震荡，公司原油平均实现价格4207元/吨，同比上升8.1%，增幅高于国际油价。公司油气当量产量905.5百万桶，同比增长1.3%，其中，原油产量474.8百万桶，同比增长0.1%，可销售天然气产量2584.2十亿立方英尺，同比增长2.7%。新能源业务，风光发电量21.7亿千瓦时同比增长154.5%。上半年公司油气和新能源分部实现营业收入4497.23亿元，同比增长5.9%；经营利润916.59亿元，同比增长7.2%。油气勘探生产延续高景气度，绿色转型持续推进，油气与新能源融合发展前景广阔。
    成品油销量下滑，化工板块扭亏为盈。2024年上半年，炼油化工和新材料业务板块，成品油产量6011.9万吨，同比增长2.1%，其中煤油产量增长42.4%，化工产品商品量1,904.3万吨，同比增长10.2%。受炼油业务毛利收窄影响，炼油业务经营利润105.03亿元，同比减少43.26%，随着国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升，实现经营利润31.26亿元，同比扭亏为盈。销售板块，受替代能源竞争影响，国内成品油市场消费受到抑制，上半年公司成品油（气、煤、柴）销量7905.3万吨，同比下降2.0%其中，国内销量5844.7万吨，下降1.5%。此外，天然气销售为1472.17亿立方米，同比增长12.9%。未来随着我国化石能源消费结构调整，化工品产量占比或继续提升，天然气销量有望持续增长。
    资本性支出维持高位，油气及新能源占比较大。公司2024年上半年资本性支出为789.42亿元，同比下降7.3%，其中，油气和新能源分部支出674.13亿元，占比85.40%2024年预计资本性支出维持2580亿元，其中油气和新能源分部预计2130亿元，主要用于国内重点盆地的规模效益勘探开发、页岩油气开发、储气能力建设、新能源工程海外勘探增储等工作。
    中期派息创同期新高。公司拟派发2024年中期股息，每股派发现金红利人民币0.22元，总派息402.65亿元，派息率45.44%，派息额创同期新高。
    估值
    公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

上半年营收业绩同比下滑；拿地强度仍然较高

滨江集团(002244)
    摘要：滨江集团公布2024年中报。公司2024年中报实现营业收入242.0亿元，同比下降10.5%；归母净利润11.7亿元，同比下降28.7%。
    公司营收业绩同比均下滑，主要是因为交付体量和毛利率下降。2024年上半年公司营收同比下降10.5%；归母净利润同比下降28.7%，主要受交付体量同比减少及交付项目毛利下降影响。根据项目建设进度，今年公司楼盘交付主要集中在第四季度。上半
    年公司房地产开发项目结算毛利率仅为9.6%，同比下降8.7个百分点，主要是因为上半年结算的主要项目为2020、2021年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，预计随着低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。公司未来业绩有保障，
    2024年6月末公司尚未结算的预收账款为1396亿元，预收账款/上年营业收入达到1.98X。
    公司短期利润率仍然承压，注重费用管控。2024年上半年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为9.6%、5.1%、4.8%同比分别下降8.7、2.1、1.2个百分点，前期高价地块进入结算期，短期利润率水平承压。受利润率下滑的影响，2024年上半年年化后的ROE同比下降4.2个百分点至8.8%。不过公司注重费用管控，上半年三费率仅为3.7%，同比基本持平
    公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，融资成本不断下降，“三道红线”持续保持“绿档”。截至2024年6月末，公司有息负债398.7亿元，同比下降6.3%，其中银行贷款占比约为79.5%，直接融资占比约为20.5%；权益有息负债344.4亿元较2023年末下降了15.6亿元。2024年6月末公司剔除预收款后的资产负债率为59.0%，同比下降1.0个百分点；净负债率为22.9%，同比提升1.3个百分点；债务期限构成上，公司短期债务为107.6亿元，占比仅为27%，同比下降6.6个百
    分点，现金短债比为2.46X，同比提升0.38X，可有效覆盖短期债务。公司近年来融资成本不断下降，充分反映了市场对个百公司资产价值、经营能力和信誉的高度认可，截至2024年6月末公司平均融资成本为年3.7%，较2023年末下降0.5分点。公司授信储备充裕，流动性良好，截至20246月末，公司共获银行授信总额度1259.2亿元，较2023年末增加
    3.5%，授信额度已使用366.8亿元，剩余可用892.4亿元，占总额度的71%。直接融资可用额度上，截止6月末已获批尚未发行的公司债额度15.5亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度23亿元、中票额度23亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。公司2024年1-8月已经发行了31亿元的短期融资券和18亿元的中期票据。2024年公司计划权益有息负债规模保持平稳（2023年末为360亿元），将一年期的直接融资规模控制在40亿元以内，争取进一步降低融资成本从上半年的情况来看，基本完成了公司2024年融资方面的经营计划。
    经营性现金流短期承压。截至2024年6月末，公司持有现金264.4亿元，同比下降10.8%。上半年公司经营性活动现金流净流出45.8亿元（2023年同期为净流入275.9亿元），主要是因为公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，同比下降11.8%至233.8亿元，但上半年受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，销
    售回款同比降幅较大，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降63.7%至225.7亿元。公司预计随着已售项目逐步结顶达到按揭放款条件，下半年回笼资金较上半年将有较大幅度增加，公司经营活动现金流将持续改善。
    销售保持行业前列。2024年上半年公司实现销售金额582亿元，同比减少37.1%，位列克而瑞行业销售排名第8名，较2023年提升3名。2024年公司销售目标为1000亿元以上，占行业总规模的1%，全国排名在15名以内。上半年已经完成全年销售目标的58%，完成进度大于时间进度。
    公司拿地强度仍然较高，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省。2024年上半年公司新增土地储备项目10个，全部位于杭州；新增土储建面87.5万平，同比下降64.9%，拿地金额222.7亿元，同比下降43.8%；权益拿地金额112.2亿元，拿地权益比例为50.4%，同比提升4.9个百分点，拿地强度为38.2%，同比虽然下降了4.6个百分点，但仍然保持较高的拿地强度；楼面均价2.54万元/平，同比增长60.1%。2024年6月末公司土地储备1290万平，其中杭州占76%，浙江省内非杭州的城市占比18%，浙江省外占比7%。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划投资金额控制在权益销售回款40%以内。区域布局上，聚焦杭州、深耕浙江，浙江省外重点关注上海。
    公司有序推进其他业务，2024年计划新增5-10个代建项目。1）租赁业务：截至2024年6月末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约43.1万平，同比增长17.5%，上半年实现租金收入1.98亿元，同比增长21.5%。
    公司投资性房地产采用成本法计量，期末账面价值92.56拓展代建业务，对开发业务起补充作用。上半年公司已获取宁波余姚代建项目一个，同时公司积极参与省内各类政府代亿元，同比增长29.1%。2）代建业务：公司通过对外输出品牌
    建项目的投标。2024年公司计划继续拓展代建业务，争取新增5-10个代建项目。3）养老业务：公司旗下首个康养项目，滨江和家御虹府长者之家有序运营中，截至2024年6月末入住率已超75%。
    投资建议与盈利预测：
    公司作为浙江龙头房企，坚持区域深耕，充分享受浙江市场红利，销售排名跻身行业前十。公司深耕浙江并结合有序外拓，根据市场变化灵活拿地，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为652/646/688亿元，同比增速分别为-7%/-1%/6%；归母净利润分别为24/25/26亿元，同比增速分别为-5%/2%/7%；对应EPS分别为0.78/0.79/0.84元。当前股价对应的PE分别为10.8X
    10.7X归母净利润增速或将好于营收。不过考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高/10.0X。2023年出于谨慎原则，公司计提资产减值损失增加，预计2024-2026年计提资产减值损益将有所减少，
    维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险：
    杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

公司整体经营稳健，2季度利润受税金影响承压

泸州老窖(000568)
    泸州老窖公告2024年半年报业绩。1H24公司营收169.0亿元，同比增15.8%，归母净利80.3亿元，同比增13.2%，其中2Q24公司实现营收、归母净利分别为77.2亿元34.5亿元，同比分别增10.5%、2.2%。截至2季度末，公司合同负债23.4亿元，环比1季度降1.9亿元，上年同期环比增2.1亿元。2季度公司收入端表现稳健，利润端受税金影响承压，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受去年同期基数影响，2季度营收增速放缓。1H24受产品结构调整影响，吨价同比降6.8%。1H24公司营收169亿元，同比增15.8%，其中1Q24、2Q24营收增速分别为20.7%、10.5%，2季度收入增速放缓主要受去年同期高基数有关（2Q23营收增速+30.5%）。（1）分产品来看，1H24公司中高档酒营收152.1亿元，同比增17.1%，毛利率92.3%，同比降0.2pct。拆分量价来看，中高档产品销量及吨价同比增速分别为25.7%、-6.8%，我们判断国窖1573需求表现平稳，但腰部产品放量影响整体吨价表现。我们预计，60版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁我们预计营收实现较快增长。1H24公司其他酒类营收16.3亿元，同比增6.9%，毛利率54.9%，同比+0.5pct。从量价表现来看，吨价推动营收增长（销量+0.6%吨价+6.3%），公司低端产品以头曲为主，近两年公司持续对头曲升级带动吨价增长。（2）分渠道来看，1H24公司传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%（营收占比95.7%）、32.8%，新兴渠道在低基数下实现较快增长。（3）截至2季度末，公司经销商合计1861家，其中国内经销商合计1769家，净增59家。
    受税金及投资收益拖累，2季度公司利润端表现承压。2Q24公司归母净利34.5亿元，同比增2.2%。2季度公司毛利率为88.8%，同比增0.2pct，税金及附加比率为11.7%，同比增2.2pct，主要系公司缴纳上年末应交税金影响所致。2Q24公司销售费用率、管理费用率同比分别+0.7pct、-0.6pct，至11.8%、3.6%。销售费用中，广宣费用增加明显，1H24同比增32%。1H24公司投资收益1542万元，同比降81.9%，主要系被投资单位盈利水平下降所致。综上，2Q24公司归母净利率同比降3.6pct至44.8%。截至2季度末，公司合同负债23.4亿元，环比1季度降1.9亿元，上年同期环比增2.1亿元。
    估值
    在行业环境疲软背景下，公司充分彰显管理禀赋，在数字化营销及生产智能化建设方面领先行业，受益内部管理效能持续提升，公司整体经营保持稳健。我们认为随着公司品牌势能的不断提升，全国化扩张及基地市场市占率提升效果将逐渐显现。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压，行业整体增速放缓，同时参考上半年业绩，我们小幅调整此前预测，预计2024-2026年，公司营收增速分别为15.0%、12.7%、10.1%，归母净利增速分别为14.1%、13.7%、12.5%，EPS分别为10.26、11.67、13.14元/股对应PE分别为11.6X、10.2X、9.1X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。

服务器、AIoT景气度佳，上半年并购动作频繁

华勤技术(603296)
    公司发布2024年半年报，营收及归母净利润同比变动不大。上半年公司智能穿戴、服务器、AIoT业务增长较快，同时，公司披露多起并购公告，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。我们认为公司经营展望佳，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年营收和归母净利润小幅波动，毛利率有所提升。公司2024年上半年营业收入393.97亿元，同比-0.76%；归母净利润12.91亿元，同比+0.73%；扣非归母净利润10.20亿元，同比+5.75%；毛利率11.74%，同比+1.89pcts；净利润率3.24%，同比+0.55pct。2024年Q2单季度营业收入231.69亿元，同比+1.27%，环比+42.76%；归母净利润6.86亿元，同比-0.87%，环比+13.23%；扣非归母净利润4.90亿元，同比-17.53%，环比-7.49%；毛利率10.28%同比-0.42pct，环比-3.54pcts；净利润率2.95%，同比-0.04pct，环比-0.72pct。
    公司更新业务分类，智能穿戴、服务器、AIoT业务景气度佳。公司智能终端业务包括智能手机及智能穿戴，2024年上半年该业务营收124亿元，占主营业务收入的33%，其中智能手机出货量同比小幅下滑，但智能穿戴产品增速迅速。高性能计算业务包括个人电脑、平板电脑及数据产品，2024年上半年该业务营业收入222亿元，占主营业收入的60%。笔记本电脑方面，公司2024年上半年笔电市场份额稳定，处于笔电ODM全球前四的地位，实现千万级销量规模；平板电脑方面，公司始终保持全球平板电脑ODM第一，2024年上半年突破教培赛道，丰富了平板定制化的智能应用场景；数据产品方面，2024年上半年公司服务器收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货，用于客户人工智能大模型训练及推理场景，同时完成了AI服务器的全栈式布局，并推出定制化高性能网络交换机产品。汽车和工业产品业务2024年上半年实现营收6.4亿元，占主营收入1.73%。汽车电子业务方面已突破智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块，逐步形成规模效应；工业产品方面，设计生产了智能POS机、工业PDA、人脸识别新零售等新兴智能硬件产品。AIoT业务2024年上半年实现营收18.4亿元，占主营业务收入5%，同比增长316%。公司设计生产了智能家居、音频产品、VR、游戏产品等，并对多家知名终端厂商实现出货。
    2024年上半年公司并购动作较频，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。公司7月12日公告，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达企业控股有限公司80%的股份，后者主要提供高保真耳机、蓝牙耳机等产品的研发、生产、销售和服务等业务。根据春秋电子7月30日公告，其拟向华勤的全资子公司转让南昌春秋65%股权。公司通过并购有望实现如下成果：1）通过收购进入客户的供应链体系。随着易路达的收购公司有望做大特定大客户的音频类产品，并有机会拓展其他品类；2）增强公司ODMM竞争力。通过收购加大对精密模具厂的投资，希望通过垂直整合带来零部件研发融合和整机研发竞争力；3）加大全球化布局。通过收购加大海外制造基地的布局，包括越南、墨西哥印度等。
    估值
    因Q2公司毛利率出现上行，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2.86元/3.31元/3.90元，对应市盈率16.2倍/14.0倍/11.9倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业周期风险、国际贸易摩擦及政策限制风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

消费电子复苏公司稳健增长，半导体设备厚积薄发未来成长可期

快克智能(603203)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.51亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长9.42%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收2.26亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长10.23%。公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    消费电子行业复苏，公司业绩稳健增长。随着全球经济和消费电子行业缓慢复苏公司积极把握AI智能硬件产品带来的市场机会，持续践行技术创新和全球化大客户战略，业绩实现稳步增长。2024年上半年，公司精密焊接装联设备实现收入3.38亿元，同比+22.59%，其中A客户和多家全球EMS代工厂订单饱满，选择性波峰焊和激光焊接设备在比亚迪、禾赛科技等多家龙头企业呈现订单增长趋势；另外，公司成功研发了AOI多维全检设备，实现了里程碑式的技术跨越，成为大客户首批全检设备供应商。
    盈利能力维持较高水平，期间费用率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为49.39%，同比-1.69pct，净利率为26.13%，同比-0.65pct，仍然保持在较高水平。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/4.45%/13.43%/-0.55%，分别同比-0.69pct/-0.18pct/-0.69pct/+1.70pct除了财务费用由于利息收入减少导致有所上升之外，其他费用率均有所降低，体现了公司优秀的成本控制能力。
    半导体封装设备厚积薄发实现突破，未来成长可期。公司通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，成功切入半导体封装设备领域，目前公司已服务数十家国内外领先的功率半导体IDM、OSAT及Ter1厂商，为其提供了专业的打样测试服务及完整的功率模块封装解决方案，银烧结设备、热贴固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等均已形成销售出货。未来随产品逐步放量，半导体封装设备业务有望实现高增长。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们略微调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入10.36/12.90/14.97亿元，实现归母净利润2.64/3.36/4.05亿元，EPS为1.06/1.35/1.62元，当前股价对应PE为19.0/15.0/12.4倍，公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    消费电子行业复苏不及预期；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

淡季营收增速亮眼，后续成本红利有望逐季释放

承德露露(000848)
    承德露露披露2024年中报，上半年实现营收16.3亿元，同比+9.4%，实现归母净利润2.9亿元同比-6.8%；其中2Q24实现营收4.1亿元，同比+15.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比-37.8%公司淡季营收增速亮眼，吨价增速快于销量。1H24销售费用投放力度加大，成本压力下毛利率回落。我们认为，公司激励机制逐步完善，后续成本红利有望逐季释放。建议积极关注公司当前股息投资价值，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    淡季营收增速亮眼，吨价增速快于销量。1H24公司实现营收16.3亿元，同比+9.4%，其中2Q24营收4.1亿元，同比增15.4%，公司淡季延续了旺季较快的营收增速（公司4Q23+1Q24营收合计同比+15.3%），表现亮眼。1H24公司销量、吨价增速分别为+2.5%、+6.9%，其中吨价增速快于销量。根据公司公告，营收占比在10%以上的产品，销售价格较去年同期同比提升30%。此外，随着激励机制的完善，公司销售团队动力提升，在消费环境疲软背景下，营收增速高于行业（1H24饮料类社零增速同比+7.9%）。（1）分产品来看，1H24杏仁露营收15.8亿元，同比增8.7%，杏仁露收入占比96.9%（-0.6pct）。拆分具体量价来看，1H24销量、吨价同比增速分别为+1.5%、+7.1%，吨价贡献明显。1H24公司新品果仁核桃、杏仁奶、其他水系列产品营收合计0.5亿元，同比增37.3%，其中杏仁奶在低基数下实现较快增长。（2）分区域来看，1H24北部区域营收14.9亿元，同比增9.6%，收入占比91.0%（+0.2pct）。截至2季度末，北部区域经销商合计576家，环比2023年末增加28家1H24中部区域、其他区域营收分别为1.0亿元、0.5亿元，同比分别-4.7%、+39.2%。公司持续推进新渠道、新区域、新消费场景的拓展，增强薄弱市场开拓力度，1H24公司共开发高铁商店104家，学校商店143家，打造形象店5413个，举办宴会3754场，开发餐饮店4879个。
    成本压力下毛利率回落，销售费用投放力度加大。（1）成本端，受气候因素影响，2023年野山杏仁大幅减产，导致1H24对应采购周期内的野山杏仁采购价格增幅超30%，致使公司1H24吨成本同比大幅提升13.4%至5855元，毛利率同比下降3.4pct至41.8%；（2）费用端，公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.2/+0.3pct至16.7%/1.4%/-1.4%。由于公司加大力度推广新品、拓展市场，1H24销售人员薪酬、广宣费用显著提升，公司销售费用率在低基数下同比回升。管理费用率提升或主系支付股权激励费用所致；（3）盈利端，受原材料成本上升、销售费用投放增加的影响，公司1H24归母净利率同比-3.1pct至18.0%，归母净利润同比-6.8%至2.9亿元。
    公司成本红利有望逐季释放，全年来看营收目标有望达成。我们预计7-8月份步入新的采购周期后，公司野山杏仁采购成本将大幅回落，成本红利有望逐季释放，带动公司Q3、Q4