失眠新药地达西尼获批上市，引燃国内失眠药物市场

京新药业(002020)
    事项：
    2023年11月29日，国家药品监督管理局批准京新药业1类创新药地达西尼胶囊上市，用于失眠患者的短期治疗。
    平安观点：
    地达西尼成功获批上市，引燃国内失眠药物市场。地达西尼胶囊（EVT201）作为公司精神神经领域的重点产品，是GABA α受体的部分正向别构调节剂，能够诱导快速入睡并显著改善睡眠质量，显著减少入睡后醒来次数和时间。又能避免对GABA α受体过度激活而产生深度抑制引发神经副作用，与传统安眠药相比不良反应较少，并提高了患者白天的精神状态，是近年国内首个上市的失眠症创新药物。
    我国催眠镇静药（失眠药）市场广阔，创新药竞争格局良好。根据中国睡眠研究会数据，2021年中国成年人失眠发生率高达38.2%。国内催眠镇静药市场规模呈现逐年上升趋势。米内网数据显示，2022年中国城市公立医院催眠镇静剂销售额超过38亿元，受疫情影响有所下滑，但催眠用药市场依然稳健。地达西尼作为我国失眠领域近年唯一获批的创新药产品，有望替代现有部分失眠仿制药物，从而改变现有镇静催眠类药物市场格局，关注产品未来销售放量。
    加强精神神经领域研发布局和投入，业绩增长可持续。公司以临床价值为导向、差异化设计创新药的研发，围绕精神神经领域和心脑血管领域，持续构建产品力领先的新药管线。公司研发投入逐年稳健增长，营收占比维持在近10%。除地达西尼外，公司自研治疗精神分裂症的1类新药JX11502MA胶囊Ⅱ期临床推进顺利，抗癫痫1类新药JBPOS0101胶囊也在积极推进临床试验，将为公司业绩带来持续增量。
    投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元，净利润分别为6.67/7.51/9.21亿元，与之前预期
    保持一致。当前股价对应公司2023年PE为19.0倍，考虑地达西尼竞争格局较好，后续在研管线丰富，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。2）竞争加剧风险：后续其他企业在研失眠新药获批上市，可能加剧市场竞争。3）在研产品进度不及预期风险：公司多款在研产品处于临床阶段，存在临床试验失败风险。

3A6000正式发布，国产CPU再上新高度

龙芯中科(688047)
    事项：
    近日，公司举办“2023龙芯产品发布暨用户大会”，发布新一代通用处理器龙芯3A6000、打印机主控芯片龙芯2P0500，并对外公布龙芯处理器核IP及龙芯自主指令系统架构授权计划。
    平安观点：
    3A6000处理器正式推出，国产CPU在自主可控程度和产品性能上双双达到新高度。龙芯3A6000处理器完全自主设计、性能优异，代表了我国自主桌面CPU设计领域的最新里程碑成果，其采用龙芯自主指令系统龙架构（LoongArch），是龙芯第四代微架构的首款产品，主频达到2.5GHz，集成4个最新研发的高性能LA664处理器核，并集成了安全可信模块。龙芯3A6000走出了一条基于成熟工艺，通过设计优化提升性能的道路。此次发布会上，生态伙伴如同方计算机、航天706所、联想开天、超越科技、百信、黄河信产等，基于龙芯3A6000推出了桌面计算机、笔记本、板卡、存储设备、网络安全设备和工业控制计算机等产品。同时，生态厂商还推出了信息化办公、工业控制、智能制造、智能家居、数字五金等多个场景的应用。公司称，正在研发服务器处理器龙芯3C6000和移动桌面终端处理器2K3000，相关在研产品已经具备一定的开放市场竞争力。
    发布龙芯打印机主控芯片，成功拓展市场。此次发布的打印机主控芯片龙芯2P0500，是一款适用于单/多功能打印机的主控SOC芯片。同时，这也是国内首款基于自主指令系统的打印机主控芯片。该芯片采用异构大小核结构，集成DDR3内存、GMAC、OTG等多种功能模块，具有打印数据接收、解析和处理，打印引擎控制，扫描时序控制，数据扫描，
    国内12家打印机厂商发布了支持龙芯2P0500芯片的打印机产品。
    对合作伙伴开放龙架构授权，推动生态体系建设。在政策性市场带动下，基于龙架构的自主体系基本形成，但各环节仍比较薄弱。在此次发布会上，龙芯中科宣布将与合作伙伴共建龙架构生态。未来，龙芯中科将龙芯CPU核心IP及龙架构指令系统开放授权给合作伙伴，支持合作伙伴研制基于龙芯CPU核心IP及龙架构指令系统的SOC芯片产品。公司表示，基于自主指令系统龙架构研制的以LA664、LA464、LA364、LA264和LA132为代表的系列化自研CPU核心，产品性能指标达到同类型产品市场主流水平，可以满足信息化处理、网络安全、工业控制、边缘计算、物联网等应用的SOC芯片研制需求。发布会上，得一微等10家公司或者机构，与龙芯中科签署协议，将使用基于龙架构的CPU核设计超算芯片、专用控制芯片、存储芯片等多种SOC芯片。
    投资建议：虽然面临较为复杂的环境，龙芯中科依然在自主可控产品研发和生态建设方面持续投入，并持续在桌面等领域推出芯片，相关产品已经具备了在商业市场上竞争的能力，龙架构生态圈也在持续扩大。但是我们也看到，公司在信息化赛道上，也面临着较大的市场竞争压力，公司的新品贡献收入还需时日，短期内业绩压力依然较大。结合公司3季度业绩以及行业发展情况，我们调整了公司2023-2025年的盈利预期，净利润分别为-0.56亿元（前值为0.97亿元）、1.54亿元（前值为2.15亿元）和3.10亿元（前值为2.88亿元）。虽然短期内业绩承压，但是作为国内重要的信创产业参与者，在产品研发和生态建设上也在持续努力，长期看好新产品和在研产品的市场表现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

国内半导体薄膜沉积设备龙头，身处快速成长期

拓荆科技(688072)
    平安观点：
    国内薄膜沉积设备龙头， 目前处于快速成长期。 公司成立于 2010 年，专注半导体薄膜沉积设备的研发、生产、销售与技术服务，主要产品包括PECVD、 ALD 和 SACVD 等， 2022 年 4 月在科创板上市。业绩方面，2018-2022 年， 公司营收从 0.71 亿元增长到 17.06 亿元，期间 CAGR 为121.67%， 2023 年 前 三 季 度 ， 公 司 营 收为 17.03 亿 元 ， 同 比 增 长71.71%， 业绩增长势头较为迅猛；此外， 2020-2022 年，公司合同负债从1.34 亿元增长到 13.97 亿元，期间 CAGR 为 222.53%， 2023年前三季度，公司合同负债为 14.97 亿元，同比增长 62.29%，公司快速增长的合同负债一定程度上反映出公司订单较为充裕，未来业绩持续增长的确定性较强。
    薄膜沉积设备市场格局优越，国产替代空间广阔。 目前国内晶圆厂扩产节奏较快， 对上游薄膜沉积设备带来了旺盛的市场需求，并且当前海外对中国半导体设备的制裁依旧持续，国产替代主线火热。从市场格局看，薄膜沉积设备市场主要由 AMAT、 TEL、 ASM 等海外厂商占据，垄断性强，国产化率仍处于较低水平，国内厂商面对的可替换市场空间较大，且目前国内薄膜沉积设备厂商大都处于起步阶段，体量小，在国产化替代趋势推动下，成长潜力将逐步显现。
    公 司 薄膜沉积设备卡位优势明显，平台化布局雏形已现。 公司目前拥有PECVD、 SACVD、 ALD、 HDPCVD、键合设备等较为丰富的产 品系列，部分产品已适配国内 28/14nm 逻辑芯片、 19/17nm DRAM 芯片和 64/128层 3D NAND FLASH 晶圆制造产线，并成功实现产业化应用或验证。PECVD 是公司核心产品， 公司自成立以来就开始研制 PECVD 设备，经过十余年的研发和产业化经验，目前已经实现了全系列 PECVD 薄膜材料的覆盖，卡位优势明显；以此为基础，公司将薄膜沉积设备逐渐拓展到SACVD、 ALD、 HDPCVD 等设备领域， 进一步丰富了薄膜沉积设备组合，目前三种设备中的部分产品型号已实现产业化应用；此外，公司关注芯片三维集成趋势，聚焦混合键合设备， 其晶圆对晶圆键合产品也已实现产业化应用。公司在薄膜沉积设备领域构建了较为丰富的产品组合，并积极拓展键合设备，平台化布局雏形初步显现。
    投资建议： 公司是国内薄膜沉积设备龙头企业，在 PECVD 核心产品的基础上，广泛布局 SACVD、 ALD、 HDPCVD、键合设备等领域，在国内薄膜沉积设备赛道中稀缺性强，卡位优势明显；且当前国内晶圆厂扩建节奏较快，带动上游设备市场持续繁荣，叠加国产化替代驱动，公司业绩长期向好的确定性较强。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.66 元、 4.16 元、 5.86 元，对应 2023 年11 月 20 日收盘价的PE 分别为 91.2X、 58.4X、 41.4X，公司产品性能优异，下游客户优质，外部市场环境友好，成长潜力巨大，我们看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示： 1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。 2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。 3、 市场竞争风险。 国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能， 公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境， 可能对公司业绩产生不利影响。

加码上游核素供应布局，核药生态圈持续完善

东诚药业(002675)
    事项：
    2023年11月14日，公司全资子公司东诚核医疗与Eckert&ZieglerRadiopharma Projekte UG（简称“EZP”）签署了《合资协议》，双方就东诚核医疗增资入股齐康原医疗科技（常州）有限公司及共同合作开发医用同位素达成一致意向。
    平安观点：
    医用同位素进口依赖程度高，合作方为主要供应商之一。根据《2023年核药行业白皮书》，目前医用同位素反应堆集中度非常高，比利时、荷兰、加拿大、美国等少数反应堆供应量占全球90%以上。Eckert&Ziegler集团是全球最大的医疗、科学和工业同位素提供商之一。为德国法兰克福交易所上市企业，2023年前9个月实现收入1.84亿欧元（+11%），其中医疗板块收入0.83亿欧元（+27%），增长主要来自医用放射性同位素的销售。EZP是Eckert&Ziegler下属公司，主要为持股平台，无实际业务经营。
    增资入股齐康原帮助东诚提升对上游核素供应把控能力。增资前，EZP持有齐康原100%股权，增资后东诚核医疗和EZP分别持有齐康原50%股权，双方各出资2000万欧元。本次合作，双方将利用各自技术与资源优势，就225Ac、177Lu、68Ge和68Ga发生器等多种医用同位素的研发、生产和销售等达成全面合作。据我们统计，上述核素均为目前国内外核药创新药研发的热门核素。
    核素供应是核药生态圈布局重要一环，看好公司龙头地位持续巩固。我们维持公司23-25年净利润分别为3.76亿、4.70亿、6.08亿元的预测，当前股价对应2024年PE为33倍。我们看好公司核药生态圈布局，同时在创新核药、AD诊断等领域不断迎来突破，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。1）研发进度不及预期：公司创新药研发存在失败或进度不及

前卫设计+华为赋能，阿维塔12向上势能十足

长安汽车(000625)
    事项：
    阿维塔旗下第二款车型阿维塔12正式上市。新车共推出3款配置，指导价为30.08万/34.08万/40.08万元，限时优惠1万元，优惠后阿维塔12起售价为29.08万元。根据阿维塔规划，阿维塔12将在12月正式开始规模交付。
    平安观点：
    阿维塔12设计感十足。阿维塔12定位大型轿跑，轴距达到3020mm，车身长度达到5020mm，其设计由位于德国慕尼黑的阿维塔全球设计中心负责，在诸多设计方面拥有创新点，如HALO交互屏、前排双零重力座椅、尾部采用无后舷窗掀背设计、搭载应用电子外后视镜等，这对于崇尚年轻、科技、时尚的用户具备较强的吸引力。从总体设计来看，我们认为阿维塔12具备较强的辨识度，造型风格时尚前卫。
    华为赋能，全系搭载华为智能化解决方案。阿维塔12是阿维塔旗下的第二款车型，诞生于长安、华为和宁德时代共同打造的CHN平台。阿维塔12由华为提供全套智能化解决方案，在智能座舱方面，阿维塔12首发搭载基于HarmonyOS4.0开发的鸿蒙座舱。在智能驾驶硬件方面，阿维塔12全系搭载3颗激光雷达，在软件方面，搭载华为最新的HUAWEIADS2.0高阶智驾系统，支持高速和城区场景的NOA功能。阿维塔是目前行业内为数不多的采用HuaweiInside的新能源品牌，阿维塔12拥有与华为智选车同样的智能化水平，后者在产品定义、车型营销、渠道也由华为主导。
    预计阿维塔12月销量有望达到4000-5000台。我们认为单电机版本将是阿维塔12的主销版本（优惠后售价29.08万元），根据阿维塔科技董事长兼CEO谭本宏此前披露信息，阿维塔12定位略高于11，最终起售价也仅比阿维塔11优惠后贵1万元左右。与极氪001相比，阿维塔由于搭载华为智能解决方案，因此在智能化体验方面将更有优势。与近期开启预售的智界S7相比，阿维塔12的车身尺寸略微占优，另外阿维塔12上市和交付时间早，这对于想更快提车的用户无疑更具吸引力。我们认为阿维塔12竞争力较强，有望带动阿维塔品牌销量和声量提升，预计阿维塔12月销量有望达到4000-5000台左右。
    盈利预测与投资建议：阿维塔12上市后阿维塔在售车型将达到两款，2024年阿维塔还将推出E15/E16两款车型以及增程版车型，我们预计阿维塔在2024年有望迎来较大的上行弹性。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元。公司在自主燃油车盈利能力稳健，在主航道新能源市场形成长安启源+深蓝的品牌布局，未来增长潜力大，高端新能源阿维塔凭借华为与增程赋能，有望迎来较大向上弹性。依然维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响。

国产蛋白/抗体培养基龙头，进口替代、出海共驱高增长

奥浦迈(688293)
    平安观点：
    公司为蛋白/抗体培养基领域国产龙头， 与 CDMO双轮驱动业绩增长。 奥浦迈 2013 年成立于上海张江，主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO 服务。 公司的培养基产品具有媲美进口培养基的性能及批间差、高性价比， 并能提供更为优质的配套服务。 公司 2018 年进入 CDMO 领域，具有中试生产能力， D3 工厂 2023 年年底投产后将使公司具有后期及商业化项目的承接能力。“培养基+CDMO”战略具有降低 CDMO 业务成本、提高项目推进效率、提前锁定培养基客户的三大优势，且可实现业务间客户双向导流，将双轮驱动公司业务保持高增长。
    供需两端共推培养基实现国产替代，奥浦迈将引领这一趋势。 2021 年我国细胞培养基市场规模约 4.08 亿美元，国产化率仍不足四成， 高端的蛋白/抗体培养基领域国产化率更低， 进口替代空间广阔。 从供给端看，国产培养基的品类数量、性能、生产工艺迅速提升；从需求端看，国产创新药上市放量带动培养基需求增加、升级。集采带来降成本需求，疫情提高供应链安全重视度。 供需两端共同驱动培养基国产，而奥浦迈作为国产高端培养基龙头将引领这一趋势。
    海外市场实现突破，将打开公司第二成长曲线。 公司以欧洲生物类似药客户作为出海突破口，开始布局海外业务。截至 2023Q1，已开拓数十家海外培养基客户。 2022 年 4 月，公司在美国加州湾区设立了全资子公司美国奥浦迈。 鉴于 1）公司培养基产品具有强竞争力； 2）品牌口碑逐步积累；3）海外监管对培养基变更经验丰富，公司产品可直接切入商业化项目， 且未来有望渗透进创新药管线， 我们对公司海外业绩的放量充满信心。
    投资建议： 预测 2023-2025 年 EPS 为 0.49、 1.03、 1.90 元， 当前股价对应 2023E 市盈率 121.0 倍。考虑到公司培养基性能及配套服务行业领先、数个培养基将迎来商业化收获期、 CDMO 产能大幅提升、国际市场布局深化，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示： 1） 下游需求不足风险； 2） 客户药物上市变更进度不及预期；3） 新产品研发进度不及预期； 4） 海外拓展进度不及预期风险

三大主业并举，软磁龙头步入发展快车道

东睦股份(600114)
    平安观点：
    国内软磁材料龙头企业，布局粉末冶金、SMC和MIM三大新材料技术平台。公司起步于粉末冶金结构件，目前是国内唯一一家同时拥有粉末冶金、SMC（金属软磁粉芯）和MIM（金属注射成型产品）业务的企业，在下游光伏、新能源汽车等行业的高景气度下，公司有望充分发挥规模和业务协同优势，步入发展快车道。
    软磁粉芯驱动业绩增长，产能规划超10万吨。金属软磁材料性能优异，广泛应用于光伏、新能源汽车及变频空调等领域。受终端行业高速增长带动，全球金属软磁粉芯需求增长空间打开。公司为国内软磁粉芯头部企业，2022年全球市占率达16%，2023年上半年金属软磁粉芯实现营收4.88亿元，同比增长17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产6万吨软磁材料产业基地项目积极推进，预计未来软磁粉芯产能超10万吨，国内头部软磁企业地位进一步夯实。2022年公司收购德清鑫晨，加大粉材自供比例，补齐产业链上游布局，毛利率提升空间打开。
    消费电子有望加速回暖，MIM板块盈利能力预计持续提升。公司自2020年收购东莞华晶及上海富驰以来，MIM板块布局加速完善。下半年消费电子景气度有望加速回暖，公司作为华为折叠屏手机铰链核心供应商，MIM板块业务有望充分受益。随着终端景气回暖叠加公司产品力提升，MIM业务盈利能力有望持续提升。
    粉末冶金技术发展成熟，龙头地位稳固。2021年全球粉末冶金市场规模267亿美元，预计2027年有望增长至340亿美元，CAGR为4.1%。公司粉末冶金业务实现多基地运作，在供客户覆盖全球一线汽车零部件公司，出口产品以中高端粉末冶金汽车零件为主。“品牌+成本”优势有助于公司拓宽国际市场，提升产品毛利率。
    盈利预测与投资建议：
    长期来看，新能源板块高景气度持续下，软磁粉芯需求增速预计维持较高水平。消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。公司层面来看，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，技术、生产及客户多要素齐驱，公司市场竞争力及产品毛利率有望进一步提升。随着软磁扩产产能陆续释放，公司市场份额加速提升，软磁粉芯业务预计将作为核心驱动板块带动公司业绩增长。预计公司2023-2025年营业收入为42.97、53.51、62.97亿元，归母净利润为1.96、3.13、4.27亿元。对应PE为45.5、28.5、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：
    1、公司项目进度不及预期。若公司在建软磁产能进度大幅不及预期，则或将导致软磁业务增长不及预期。2、下游需求不及预期。若新能源汽车、变频空调、消费电子等终端领域需求增速放缓，则公司粉末冶金以及金属注射成型等产品销量或受到较大影响。3、同业产能加速释放风险。若软磁等同行业公司出现产能迅速扩张情况，则一定程度上可能造成竞争加剧，软磁产品产能过剩的风险，或对公司竞争力带来较大影响。

当期业绩承压，看好公司长期成长

广联达(002410)
    事项：
    公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%，EPS为0.16元。
    平安观点：
    公司2023年前三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营业总收入13.12亿元、17.57亿元、17.11亿元，同比分别增长16.04%、7.17%、1.18%；分别实现归母净利润1.20亿元、1.28亿元、0.13亿元，同比分别增长10.10%、-55.43%、-94.44%。公司2023年前三季度业绩承压，主要是内外部因素共同作用的结果。外部因素方面：受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，公司所服务的建筑行业相关客户面临一定的经营压力，出于控制成本费用等考虑，客户当前在数字化方面的投入强度有所降低。内部因素方面：为快速响应客户的系统性数字化需求，做深客户经营，加速产品融合，公司在年初主动进行变革，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案-产品线-产品-平台的业务管理体系，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案服务体系。组织架构调整后的适应、磨合也在一定程度上影响了公司今年业务开展的节奏。我们判断，2023年四季度，在外部因素利好（中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力）以及公司内部的组织架构调整逐步完成的推动下，公司四季度业绩表现将回暖。
    公司数字造价业务稳步增长，数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点。2023年前三季度，公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%；签署云合同25.34亿元，同比下降8.4
    9%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较上年同期基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务因面向客户招投标和项目结算、成本精细化管控等核心业务场景需求，体现出较强的经营韧性提升。其中，造价岗位工具前三季度实现云收入23.95亿元，同比增长11.68%，续费率同比提升近3个百分点。数字新成本业务前三季度实现云收入4.54亿元，同比增长79.37%，续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平。数字新成本今年上半年重点做客户交付，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户。标杆用户的打造将为后期规模化发展打下良好的基础。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，未来发展潜力巨大。
    公司数字施工业务未来发展前景广阔。2023年前三季度，数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%。报告期内，公司数字施工业务重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。三是狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。我国建筑行业数字化需求巨大。公司数字施工业务收入当期虽同比有所下滑，但我们仍坚定看好公司数字施工业务的发展前景。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.11亿元（前值为10.86亿元）、11.16亿元（前值为14.94亿元）、15.14亿元（前值为19.81亿元），EPS分别为0.43元、0.67元和0.91元，对应11月7日收盘价的PE分别约为46.4、29.5、21.8倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级。2023年前三季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司未来三年的盈利预测，但长期来看，公司数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，公司数字施工业务未来发展前景广阔。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。（2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了突破，陆续发布数维房建设计和数维市政设计等产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

三季度营收大幅增长，服务器龙头将长期受益算力需求增长

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。
    平安观点：
    公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vs YoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%（vs YoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。
    公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。
    根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发
    展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能

规模优势依然明显，期待风机盈利水平改善

金风科技(002202)
    事项：
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营收293.19亿元，同比增长12.06%；归母净利润12.61亿元，同比减少46.69%；扣非后净利润10.26亿元，同比减少53.97%。三季度，公司实现营收103.18亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.09亿元，同比减少97.88%。
    平安观点：
    风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。前三季度公司实现风机对外销量8903.66MW，其中6MW及以上机组销量3253.15MW，占比36.54%；公司Q1、Q2、Q3的对外风机销售规模分别为1.11、4.67、3.12GW。公司三季度末的存货规模达到175亿元，环比增长18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单22.0GW，外部中标未签订单7.9GW，公司在手外部订单共计29.9GW，其中海外订单3.8GW。
    风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7256MW，环比增加334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1000MW，并对外销售风电场822MW，其中三季度对外销售约81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为1867小时，其中Q1、Q2、Q3分别为637、707、523小时。
    整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。
    投资建议。考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润17.37、27.98、37.55亿元（原预测值26.25、36.60、42.61亿元），动态PE21.4、13.3、9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

加速结构调整，经营质量提升

大金重工(002487)
    事项：
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营收33.33亿元，同比减少10.09%；归母净利润4.08亿元，同比增长24.20%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比增长24.07%。三季度，公司实现营收12.72亿元，同比减少10.90%；归母净利润1.35亿元，同比减少11.34%。
    平安观点：
    毛利率维持高位，经营现金流改善。三季度，公司收入规模环比小幅增长，毛利率24.58%，维持相对高位，净利润受减值、管理费用增加等因素影响环比有所下降。公司前三季度综合毛利率24.20%，同比增加7.51个百分点，主要由于产品结构优化带动销售价格和盈利能力提升。三季度，在保证盈利水平的同时，公司加大回款力度，单季度经营性现金流净额增加3.93亿元，前三季度经营活动现金流同比明显改善。
    出口业务呈现爆发式增长，持续加大海外市场拓展力度。前三季度，公司海外业务收入同比增长71.50%，其中，出口海工收入呈现爆发式增长，同比增幅达5578.23%。截至三季报披露日，公司供应英国Moray West海上风电场单桩项目共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕，预计该项目48根单桩有望在年内全部确认收入。公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的招标，总需求量近300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027年陆续拿到开标结果。
    加速结构调整，从“要数量”转向“要质量”。公司正在通过调结构推进高质量发展，包括调市场结构、调产品结构、调产能结构、调组织结构等。公司未来市场拓展的重心从海外和海上转为侧重海外的海上风电市场，重点为高技术标准、高质量要求、高附加值的全球发达国家海上风电市场提供优质海工产品，包括海工管桩、新一代导管架、浮式基础等。国内业务方面，公司以防风险为主，确保订单质量和结算风险可控。
    投资建议。考虑海外订单的交付周期以及海外项目推进节奏受通胀等因素影响的不确定性，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.84、7.59、11.41亿元（原预测值9.31、13.54、18.54亿元），动态PE30.5、23.4、15.6倍。短期来看，受产品交付节奏以及海外市场拓展带来的前期费用投放等因素影响，公司出口管桩产品的量、利低于预期；中长期看，海外海上风电市场成长空间较大，公司近年加大海外市场布局，目前已经成为欧美海上风电市场主流的管桩供应商，相对国内主要竞争对手具有明显先发优势，未来出口管桩产品的量、利具有提升空间；我们看好公司未来成长潜力，维持”推荐“评级。
    风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

多因素致业绩承压，收现比同比改善

科顺股份(300737)
    事项：
    公司公布2023年三季报，前三季度实现营收62.4亿元，同比增4.8%，归母净利润0.8亿元，同比降69.4%。
    平安观点：
    多因素致前三季度业绩承压。前三季度公司归母净利润降幅较大，主要因：1）行业需求未见明显复苏，行业竞争激烈，前三季度公司营收仅增长4.8%；2）价格竞争激烈叠加成本仍高，毛利率同比降0.4pct至21.2%；3）期内公司加大市场开发力度，包括C端投入与核心经销商给予赋能，导致期间费率增长0.5pct至15.6%；4）信用减值准备增加1.9亿至2.9亿元。
    收现比改善，付现比增加影响经营性现金流。前三季度公司经营性现金流量净额为-8.5亿元，较上年同期-7.1亿元有所下滑，主要因尽管收现比提高7pct至90%，但付现比提高11pct至109%。前三季度应收账款/票据及其他应收款较年初增加6.7亿元至58亿元，增幅较上年同期16.3亿元明显减少。期内公司成功发行可转债，融资21.98亿元，为未来增资扩产提供资金保障。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，当前市值对应PE分别为25倍、14倍、11倍。随着行业基本面逐步改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备良好成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修

经营稳健，着力打造差异化竞争优势

隆基绿能(601012)
    事项：
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.00亿元，同比增长8.55%；归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%；扣非后净利润115.14亿元，同比增长8.07%。三季度，公司实现营收294.48亿元，同比减少18.92%；归母净利润25.15亿元，同比减少44.05%。
    平安观点：
    前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。前三季度，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。三季度，公司硅片对外销量14.47GW，组件对外销量16.63GW。三季度综合毛利率20.77%，环比增长0.77个百分点，维持相对稳定；受费用率提升和投资收益减少等因素影响，净利率环比下降6.71个百分点至8.49%。参考前三季度出货量情况，预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。
    稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。近期，光伏组件价格快速下降，部分大型项目组件投标价格逼近1元/W，组件产业链各环节呈现竞争加剧的态势。在此背景下，组件、硅片企业的盈利水平明显承压，行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略，截至三季度末在手货币资金超过560亿元，资产负债率低于主要竞争对手，能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。
    BC电池有望放量，助力公司打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局HPBC电池产能，其中铜川基地12GW高效单晶电池产能明确采用HPBC pro技术，并有望于2024年底投产。整体看，2024年公司HPBC有望实现大规模量产，推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。
    投资建议。考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为141.61、130.78、172.05亿元（原预测值181.81、224.62、268.12亿元），动态PE12.0、13.0、9.9倍。公司财务状况稳健，通过HPBC电池有望构建差异化竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。

金融信创适配先锋，公司成长空间进一步打开

顶点软件(603383)
    平安观点：
    公司立足于证券IT，信创技术底座夯实。顶点软件成立于1996年，2017年在上交所主板上市，公司立足于证券IT，逐步发展为平台型全域金融IT供应商。公司坚持基础技术研发创新，自研“3+1”基础技术平台，快速推动了其在核心交易系统、投行、投资等场景的信创落地。顶点A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，确立了公司在证券行业信创领域的先锋地位。顶点A5信创版于2020年在东吴证券实现上线后，公司2021年营收增速开始修复，2021-2022年营收、归母净利润均保持20%以上快速增长，增速水平位于可比同业前列。2023年以来在毛利率修复和费用率压降的支撑下，公司业绩增速实现了显著提升，2023年前三季度公司营收、归母净利润分别实现同比增长17.8%、63.3%，业绩增速继续保持可比同业前列。
    金融信创进入深水区，核心交易系统助力公司弯道超车。证券行业整体IT投入有望进一步加强，6月中国证券业协会发文鼓励券商信息科技资金投入占比提升至2023-2025年平均营收的7%或平均净利润的10%，我们根据2022年披露信息IT投入的37家上市券商测算，假设2023年37家上市券商整体营收增速位于3%至5%区间，预计2023年37家上市券商需求端总体将释放增量IT投入达到43亿元至49亿元（对应同比增速17%至20%）。从投入方向来看，在金融信创推动下，外围系统改造已经初见成效，核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的优势实现破局。研发层面，公司在业内率先实现了核心交易系统全栈信创适配，产品层面，A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，有望助力公司实现弯道超车。同时面向机构投资者，公司深耕极速交易系统，HTS系列产品在两融、期权做市、私募量化等领域均确立了市场地位。考虑到后续A5、HTS的持续推进，公司核心交易系统市场份额有望进一步提升。
    公司融合机构运营传统优势，把握资本市场改革红利。公司是国内证券CRM、集中运营领域的龙头供应商，在客户营销、机构运营方面根基扎实。基于在营销、运营的传统优势，公司在积极把握资本市场改革红利期的机遇，进一步深化了在财富管理、大投行、大资管等领域的业务布局，未来收入贡献有望提升。1）财富管理：2021年顶点投资倍发科技并控股上海富融，完善财富管理布局，新一代数智财富管理平台W5、新一代数字化员工效能平台E5在头部券商推广迅速，未来伴随基金投顾业务从试点转为常规，W5、E5有望持续渗透。2）大投行：2019年顶点收购西点信息，推出了i5数智投行及其信创版本，在全面注册制改革持续推进的背景下，公司大投行业务有望实现快速增长。3）大资管：在资管新规和公募基金牌照的放开的影响下，大资管行业的系统改造需求和机构将进一步扩容，面向大资管行业，目前公司主要通过基金CRM和产品生命周期管理两类产品切入，业务范围和深度均有较大提升空间，未来营收贡献有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议：公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端IT投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点A5信创版、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年营业收入为7.63/9.63/12.18亿元，对应同比增速分别为22.2%/26.2%/26.5%，归母净利润为2.37/3.21/4.24亿元，对应增速分别为42.6%/35.4%/32.3%，对应EPS分别为1.38/1.87/2.48元，根据2023年11月2日公司收盘价，对应2023-2025年PE分别为38.2x/28.2x/21.3x，我们看好公司业绩成长的持续性，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）金融信创推进不及预期。当前证券行业信创正在逐步由单点试点扩大至大规模试点应用，在经历了启动和探索两个阶段后，下一步的攻坚重点将聚焦于核心业务系统改造。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

归母净利润稳步增长，信创+数据要素双轮驱动公司发展

太极股份(002368)
    事项：
    公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入52.21亿元，同比下降26.06%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长12.38%；EPS为0.22元。
    平安观点：
    公司2023年前三季度归母净利润稳步增长，提质增效成效良好。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入52.21亿元，同比下降26.06%，单三季度实现营业收入20.20亿元，同比下降5.56%。我们判断，公司营收同比下降，主要是受宏观经济及客户招投标延后等因素的影响，同时公司也在主动缩减部分低毛利集成类业务。公司毛利率持续提升。公司2023年前三季度实现毛利率29.26%，较去年同期提升8.81个百分点，单三季度实现毛利率29.99%，较去年同期提升6个百分点。2023年前三季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比增长12.38%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长32.80%。2023年单三季度公司实现归母净利润0.81亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长16.67%。公司在营收同比下降的同时依然保持了归母净利润的稳步增长，表明公司提质增效成效良好。
    公司信创业务拓展成效显著。2023年以来，信创进入常态化发展阶段，公司以人大金仓数据库、慧点科技协同办公软件和太极法智易合同法务产品等核心产品为切入点，不断扩大对党政、金融、电信、能源、交通和医疗等细分行业的覆盖，持续推进信创改造场景向客户核心业务系统逐步深入。在数据库领域，人大金仓近期推出了三款重磅新品：金仓快速开发与运维平台KES Plus、金仓分布式集群软件KES-Sharding、金仓集中运维管控一体化平台KOPS，还发布了以“三低一平”为亮点的数据库迁移全栈解决方案以及数智化转型全栈信创解决方案。人大金仓近期中标了中国外汇交易中心集中式国产数据库采购项目、北京一卡通清结算系统项目等。北京一卡通清结算系统项目支撑日交易量超过5000万笔，
    此次中标是对人大金仓数据库广泛应用于智慧交通和智慧城市建设的高度认可。人大金仓作为数据库领域国家队，目前与Oracle常用功能100%兼容，与MySQL、SQLServer常用功能90%兼容。在管理软件领域，华润电力与慧点科技达成签约，慧点科技将以大中型政企协同办公建设经验及核心产品，助力华润电力升级OA系统，实现提质增效；法智易“多流合一”合同管理成功入选2023年度“软件赋能制造业升级”优秀案例，该产品已陆续在央企开始部署，并取得了良好的效果。当前，太极股份实控人中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。
    公司将受益于数据要素产业发展机遇。近年来，公司积极把握数据要素时代的发展机遇，持续开辟大数据创新应用和价值化的新路径，在数字政府、智慧领域等领域应用落地步伐加速。近期，公司中标了一系列项目：北京通州文化旅游区通马路综合交通枢纽项目，公司将为本项目提供大型商业综合体场景下二十余个子系统的建设与连接，打通数据壁垒，实现新型城市枢纽“微中心”的智慧化建设与场景化落地；国家综合交通运输信息平台应急指挥中心改造工程（软件开发）项目，将有力提升交通运输行业的应急指挥和调度能力，推动交通行业的数字化进程；公司1.9亿中标深州新型智慧城市建设项目，该项目覆盖了强政、惠民、兴业三大领域，涵盖云基础设施、新型智慧城市数字平台、人工智能服务等十余项建设内容。9月份，公司通过国家数据管理能力成熟度（DCMM）乙方四级（量化管理级）评估认证，成为全国前五家通过DCMM乙方四级评审的企业，标志着公司已具备国家认定的乙方最高等级的数据管理服务能力，位列国家第一梯队。我们认为，公司未来将以DCMM体系和规范为指引，充分挖掘数据价值，为公司发展赋能。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年第三季度报告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为4.62亿元（原预测值为5.06亿元）、6.01亿元（原预测值为6.60亿元）、8.02亿元（原预测值为8.71亿元），EPS分别为0.74元、0.96元和1.29元，对应10月31日收盘价的PE分别约为38.7、29.7、22.3倍。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心，信创产业生态体系日益完善。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。公司云服务业务发展势头良好，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）电子政务业务增速不达预期。国内电子政务行业市场规模的增长，受政府在信息化建设方面的投入的影响很大，如果政府在信息化建设方面的投入出现波动，国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险，公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。（2）云服务业务推广进度不达预期。公司政务云业务有北京市政务云、天津市政务云、海南省政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。（3）公司信创业务发展不达预期。公司在信创市场整体处于领先地位。如果公司未来在信创产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则公司信创业务存在发展不达预期的风险。

业绩增长良好，现金流同比改善

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司发布2023年三季报，实现营收253.6亿元，同比增长8.5%，归母净利润23.5亿元，同比增长42.2%；其中三季度营收85.1亿元，同比增5.4%，归母净利润10.2亿元，同比增48.1%。
    平安观点：
    渠道发力叠加毛利率改善，业绩表现良好。前三季度地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下，公司业绩延续良好表现，主要因：1）工程渠道与零售渠道业务拓展良好，叠加2022Q3基数降低，营收同比有所增长；2）受益于沥青成本改善、高毛利的零售业务占比提升等，前三季度毛利率同比提升3.2pct至29.1%，其中单三季度环比提升0.3pct至29.4%。随着疫后公司销售经营回归正轨，前三季度期间费用增长至40亿元，但占营收比重仅提升0.2pct至15.8%。考虑2022Q4收入基数明显降低，公司利润率持续改善，全年业绩仍有望延续较好增长。
    经营性现金流同比改善，应收款增幅相对有限。随着直销业务规模萎缩，叠加公司强调回款质量，前三季度收现比95%，同比增9pct；付现比105%，同比持平，带动经营性净现金流同比增32.0亿元至-47.6亿元。期末应收账款、票据及其他应收款合计191.5亿元，较年初增加56亿元，应收款控制好于上年同期。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为36.2亿元、49.6亿元、61.1亿元，当前市值对应PE分别为17倍、13倍、10倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，近期推出股权激励方案草案，彰显未来发展信心；同时积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，非防水产品收入占比或超过20%，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续销售、开工修复不及预期，将影响防水行业需求修复；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规自4月开始实施，但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

光伏、半导体同时发力，公司业绩快速增长

微导纳米(688147)
    事项：
    公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入10.22亿元，同比增长165.30%；实现归母净利润1.55亿元，扣非归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈。
    平安观点：
    光伏+半导体设备同时发力，公司业绩高速增长。公司前三季度实现营收10.22亿元，同比大幅增长165.30%，实现归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈；Q3单季度公司实现营收6.39亿元，同比大幅增长178.72%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长140.32%。公司前三季度及Q3单季度业绩实现大幅增长，主要系公司在手订单陆续实现收入转换，专用设备产品验收数量增长所致。
    收入快速增长导致期间费用率有所下滑，公司盈利能力大幅提升。2023年前三季度，公司研发费用、管理费用、销售费用、财务费用分别为1.13亿、1.01亿、0.58亿、-0.02亿元，合计2.71亿元，占营收的比例约为26.49%，较去年同期（~39.88%）下降13.40个百分点，主要原因为：2023年前三季度公司研发费用、管理费用、销售费用额虽有所增长，但总体费用额的增长幅度低于收入的增幅，导致公司期间费用率大幅下降，从而助力公司取得了较为可观的利润水平，公司盈利能力初步显现。
    公司在手订单充裕，未来业绩增长的确定性强。截止2023年9月30日，公司在手订单70.82亿元（含Demo订单），其中，与2022年1-9月相比，公司光伏在手订单同比增长244.32%，半导体在手订单同比增长412.15%。公司产品主要应用在光伏和半导体两大领域，从在手订单角度看，公司这两大领域的在手订单总体规模及增速都非常可观，侧面反映出下游的旺盛需求以及客户对公司产品的认可，公司较高的在手订单水平为未来业绩的持续增长打下了坚实的基础。
    投资建议：公司ALD设备起家，且积极拓展CVD设备，逐渐成长为国内薄膜沉积设备龙头企业，产品广泛应用于光伏及半导体领域，卡位优势明显，在手订单饱满，公司业绩长期增长的趋势较为明确。根据公司前三季度业绩以及对行业趋势的判断，我们上调了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润分别为1.99亿元（前值为1.37亿元）、4.55亿元（前值为3.61亿元）、6.36亿元（前值为5.15亿元），对应EPS分别为0.44元、1.00元、1.40元，对应2023年10月31日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为94.4X、41.4X、29.6X，公司基本面良好，增长潜力较大，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

飞天提价落地，业绩增长动力十足

贵州茅台(600519)
    事项：
    贵州茅台发布公告，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，本次价格调整不涉及公司产品的市场指导价格。
    平安观点：
    顺应市场规律，有望增厚业绩。我们预计本次提价主要涉及传统经销渠道，而不涉及直营渠道，据公司公告测算，飞天茅台酒单瓶出厂价格提升约190-200元。据今日酒价，截至2023年10月31日，茅台散装/原箱的批发价分别为2,710/2,960元，较原本969元的出厂价仍有较大的利润空间，飞天整体供需格局偏紧，经销商利润充足。我们认为本次提价顺应市场规律，顺应消费复苏、经济高质量发展的趋势，同时有望持续增厚公司业绩。
    茅台提价策略稳健且克制，本次提价有助于提升行业信心。从历史上看，贵州茅台提价策略相对克制且稳健，即使在2019-2021年的行业上行周期，也并未选择提价，避免价格的过度波动导致行业过热，有助于稳定市场情绪，彰显龙头风范。我们认为，本次提价幅度处于合理区间，而在贵州茅台提价后，也为五粮液、国窖1573等千元价格带产品打开了天花板，有助于提振白酒行业发展信心。
    在手工具充足，看好长期价值。整体来看，本次提价顺应消费复苏趋势与经济发展规律，在增厚利润的同时，有望持续提升行业信心，带动白酒板块长期向好发展。此外，公司在手工具充足，非标茅台、系列产品放量有望助力收入增长，直营渠道占比持续提升，公司对于价格以及盈利的掌控能力不断增强。此外，公司积极推进技改项目，产能释放为长期成长奠定坚实基础。考虑提价影响，我们调整2023-25年EPS为58.81/69.67/81.61元（原值：58.42/67.79/78.41元）。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

Bikita扩建项目投产，资源自给率提升

中矿资源(002738)
    事项：
    公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入14.04亿元（同比-32.44%）；归母净利润5.68亿元（同比-22.08%）；扣非后归母净利润5.35亿元（同比-26.21%）。公司前三季度实现营收50.05亿元（同比-8.81%）；归母净利润20.70亿元（同比+0.92%）；扣非归母净利20.25亿元（同比+1.32%）。
    平安观点：
    三季度锂价环比持续回落，资源自给率提升驱动毛利率走强。2023年Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环比下降5.5%，同比下降50.1%。锂价走低拖累公司营收，Q3营收环比-8.23%。三季度Bikita矿山放量，公司自有矿比例进一步提升，盈利能力持续增强，在锂价走低背景下，公司三季度毛利率环比改善9.99个百分点至59.78%。
    锂精矿产量提升，销售费用增加。2023年Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别同比增长54.87%/14.15%/-27.89%/0.82%，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用分别同比99.65%/72.75%/-13.08%/252.56%。其中销售费用高增主要由于公司锂精矿产量增长；管理费用增加主要是2022年5月开始合并Bikita所致，财务费用大幅波动主要是汇率波动导致汇兑损失增加。
    Bikita锂矿项目落地投产，锂资源保障夯实。2023年7月，公司Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目及200万吨/年透锂长石改扩建工程项目均已经建设完成并正式投料试产，达产后预计分别年产锂辉石精矿30万吨和化学级透锂长石精矿30万吨。两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿持续运抵公司国内锂盐厂，标志着公司进入锂矿全面自给时代。
    投资建议：调整公司2023-2025年营业收入预测为79.41、114.78、129.30亿元（原预测值97.35、141.92、154.93亿元），归母净利润为33.99、42.74、46.69亿元（原预测值为40.75、57.89、62.71亿元）。对应PE为7.6、6.0、5.5倍，公司量增逻辑不变，一体化优势加速凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

息差收窄拖累营收，资产质量保持优异

宁波银行(002142)
    事项：
    宁波银行发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入472亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润193亿元，同比增长12.6%，年化加权平均ROE为15.94%，同比下降0.14个百分点。截至3季度末，宁波银行总资产规模达到2.67万亿元，较年初增长12.85%，其中贷款较年初增长16.33%，存款较年初增长22.22%。
    平安观点：
    息差下滑拖累营收，拨备反哺盈利稳健。公司2023年前三季度归母净利润同比增长12.6%（+14.9%，23H1），保持稳健水平。前三季度营业收入同比增长5.45%（+9.29%，23H1），息差收窄以及区域信贷需求恢复不及预期对净利息收入的冲击拖累营收增速整体下滑，前三季度净利息收入同比增长10.9%（+16.6%，23H1）。非息收入方面，受到去年同期低基数影响前三季度手续费和佣金净收入同比增速小幅回暖2.21个百分点至3.50%，金融市场业务回暖带动前三季度投资收益同比增长5.14%（-14.4%，23H1）。公司前三季度拨备计提力度同比下降18.2%，在资产质量水平保持优异的基础上，拨备对于盈利的支撑逐渐释放。
    息差表现持续承压，存贷增速边际抬升。宁波银行3季度末净息差水平为1.89%（1.93%，23H1），息差表现持续承压，我们预计负债成本上行是主要拖累因素，我们按照期初期末余额测算3季度单季生息资产收益率和计息负债成本率环比2季度变化+3BP/6BP至3.59%/2.19%，存款定期化对于负债端施加的压力显而易见。规模方面，3季度末总资产规模同比增长15.3%（+16.1%，23H1），其中贷款规模同比增长18.9%（+18.1%，23H1），环比2季度末增长4.13%，快于历史同期水平。结构上来看，3季度末零售贷款占比环比半年末提升1.2个百分点至38.9%，我们预计与公司零售小微业务的持续深化有关。负债端来看，3季度末存款同比增长26.6%（+24.2%，23H1），增速水平进一步抬升。
    资产质量保持平稳，拨备水平维持高位。宁波银行3季度末不良率环比持平半年末于0.76%，资产质量保持优异。我们测算单季度不良贷款生成率为0.06%（0.15%，23Q2），绝对水平仍处低位，生成压力相对可控。从前瞻性指标来看，3季度末关注率环比半年末下降1BP至0.54%，公司资产质量继续保持行业第一梯队。拨备方面，宁波银行3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末下降8.39pct/5BP至481%/3.66%，环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险递补能力优异。
    投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.93x/0.80x/0.69x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

区域性政策短期影响公司增长，门诊统筹政策持续落地

一心堂(002727)
    事项：
    公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。
    三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元（-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。
    平安观点：
    多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。
    门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。
    医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公
    司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。
    维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

三季度单季营收创历史新高， 毛利率环比有所提升

龙迅股份(688486)
    事项：
    公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收2.22亿元，同比增长28.63%；归属上市公司股东净利润7042万元，同比增长41.37%。
    平安观点：
    三季度单季营收创历史新高，毛利率环比有所提升：2023前三季度，公司实现营收2.22亿元（+28.63%YoY），归母净利润7042万元（+41.37%YoY），扣非后归母净利润4858万元（+22.50%YoY），主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，订单量持续增长所致。Q3单季度，公司实现营收0.88亿元（+74.72%YoY，
    点屏显示等领域。公司在持续提升现有产品线的竞争力，定义符合市场前沿需求的高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片产品的同时，基于对高清视频应用市场与高速混合信号技术的深刻理解，未来亦将致力于产品线的多元化开拓，进一步丰富高清视频应用相关的芯片产品线，同时研发面向高性能计算、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，提供更为全面的高速混合信号芯片方案组合。
    投资建议：公司已开发超过140款的高速混合信号芯片产品，多款产品在主流协议覆盖面、性能、兼容性等方面具备竞争力，同时产品在持续迭代升级和结构优化，也在重点发力汽车电子领域。随着消费类市场的回暖以及汽车电子、AR/VR等新兴领域的增长叠加国产替代的机遇，公司的业务有望持续增长，我们小幅上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为1.04亿元（前值为0.97亿）、1.40亿元（前值为1.28亿）、1.86亿元（前值为1.76亿），EPS分别为1.50元、2.03元和2.69元，对应10月30日收盘价PE分别为73.6X、54.6X和41.1X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。（3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。

业绩增速稳健，门诊统筹政策相继落地

老百姓(603883)
    事项：
    公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。
    三季度单季，实现收入52.31亿元（+9.31%），归母净利润2.03亿元（+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。
    平安观点：
    公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。
    门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。
    维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调
    整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若

业绩短期承压，静待下游行情复苏

长光华芯(688048)
    事项：
    公司公布2023年三季报，2023年前三季公司实现营业收入2.19亿元，同比减少30.91%；实现归母净利润-0.22亿元，同比减少123.57%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入0.77亿元，同比增长15.11%，归母净利润为-0.12亿元，同比减少132.86%。
    平安观点：
    下游市场行情低迷，业绩短期承压：受激光器市场行情低迷、下游客户需求不足等因素影响，公司2023年前三季度业绩出现承压。2023年前三季公司实现营业收入2.19亿元，同比减少30.91%；实现归母净利润-0.22亿元，同比减少123.57%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入0.77亿元，同比增长15.11%，归母净利润为-0.12亿元，同比减少132.86%。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%（+0.34pct YoY）、12.50%（+5.47pct YoY）、-2.91%（-2.52pct YoY）和39.37%（+14.13pctYoY），其中研发费用率大幅上升，主要由于公司研发投入的持续加大以及营业收入同比减少所致。
    光通信产品实现量产，资源整合进军可见光领域：公司光通信产品为当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件，公司单波100GEML(56GBd EML通过PAM4调制)和50G VCSEL（25G VCSEL通过PAM4调制）实现量产。公司围绕光子产业，为孵化企业提供生产平台和工艺研发、人才平台等全方位支持，同时发起成立光子产业基金，配合公司“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”战略实施：1）横向拓展氮化镓方向，进军可见光领域，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白；2）入股中久大光，加大特殊科研领域深度合作。
    投资建议：公司是国内稀缺的半导体激光芯片IDM厂商，产品主要包括高功率单管系列、高功率巴条系列、高效率VCSEL系列及光通信芯片系
    列，产品应用于光泵浦激光器泵浦源、激光智能制造装备、科研及特种场景、3D传感与摄像、激光雷达等领域。基于公司2023年三季报及行业发展趋势，我们判断公司产品主要应用下游激光器市场目前呈现低迷状态，行业竞争加剧叠加研发费用支出增加等因素影响，将拖累公司短期业绩，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.79、1.05和1.59亿元（前值分别为1.71、2.45和3.34亿元），EPS分别为0.45元、0.60元和0.90元，对应10月30日收盘价的PE分别为136.2、102.1和67.5倍。公司作为国内的重要的激光芯片供应商，产品在工业激光、特殊和科研以及VCSEL芯片等应用上实现了批量供货，市场规模稳定增长。此外公司业务横向扩展，建立了高效率VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台，另外公司业务向下游延伸，开发器件、模块及终端直接半导体激光器，上下游协同发展，在半导体激光行业的综合实力逐步提升，不断推动公司业绩稳步增长。我们看好公司的后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求增长不及预期。未来或出现光纤激光器下游行业增长趋势放缓导致对激光芯片需求减少，公司收入及利润将受到不利影响。（2）产品价格下降的风险。行业在国际企业和国内新进入者的双重竞争下，公司面临市场竞争加剧的风险，如竞争对手采用低价竞争策略，则可能对公司产品的销售收入和利润率产生一定影响。（3）技术升级迭代风险。若公司无法保持充足的研发投入，或关键技术上未能持续创新，则公司在市场竞争将处于劣势，将出现份额降低的情况。

业绩符合预期，看好半导体设备国产化

北方华创(002371)
    事项：
    公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收145.88亿元（45.70%YoY），归属上市公司股东净利润28.84亿元（71.06%YoY）。
    平安观点：
    业绩符合预期，客户服务体系完善：2023年前三季度公司实现营收145.88亿元（45.70%YoY），归属上市公司股东净利润28.84亿元（71.06%YoY），扣非后归母净利26.40亿元（78.82%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是39.83%（-4.00pctYoY）和20.39%（1.74pctYoY）。其中，2023年第三季度公司实现营收61.62亿元（34.88%YoY），归属上市公司股东净利润10.85亿元（16.48%YoY），随着公司刻蚀及镀膜类设备在下游客户持续出货，公司营收和利润均保持了稳定增长，公司业绩符合预期。费用端：2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.19%（-0.60pctYoY）、7.13%（-0.88pctYoY）和-0.21%（+0.30pctYoY），公司费用率整体比较稳定。截止2023年三季报，公司合同负责达93.80亿元，同比增长44.05%，反映公司在手订单充足。公司不断加大集成电路先进制程装备研发力度，扩展现有核心装备工艺覆盖率，探索新技术领域的产品开发。公司已建立起覆盖全国的19个客户服务中心、4个备件调拨中心及11个备件库，形成了日益完善的客户服务体系，在技术支持、现场服务、备品备件供应等方面与客户形成了良好的合作关系，打造了“强支撑、优服务、高质量”的客户服务核心竞争力。
    国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔；采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺
    应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；2）薄膜装备方面，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台，累计出货超3000腔；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12吋集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。
    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为37.64亿元、48.94亿元、62.91亿元，对应的PE分别为36倍、28倍和22倍。公司是国内半导体设备龙头，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。

业绩增速符合预期，精细化管理能力提升

益丰药房(603939)
    事项：
    公司发布2023年三季报：实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非净利润9.66亿元（+21.58%）。
    三季度单季，实现收入51.81亿元（+12.70%），归母净利润2.94亿元（+18.96%），扣非净利润2.87亿元（+22.13%）。
    平安观点：
    门店扩张节奏稳健：2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中，自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至报告期末，公司门店总数12350家（含加盟店2788家）。2023年7-9月，公司共发生了9起同行业的并购投资业务，其中，完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，推动公司业绩的稳步提升。
    公司盈利能力增强，毛利率小幅提升：前三季度，公司毛利率为39.55%，相较于去年同期的40.93%有小幅下滑，毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕，后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52%（-1.71pct），使得净利率达到7.10%，与去年同期的6.87%相比，提升了0.23pct。
    维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元（原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元），维持“推荐”评级。
    风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。

B端表现稳健，渠道持续深化

宝立食品(603170)
    事项：
    公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入17.59亿元，同比增长19.24%；归母净利润2.41亿元，同比增长57.02%。实现扣非归母净利1.81亿元，同比增长28.14%。其中23Q3实现营业收入6.31亿元，同比增长11.80%；归母净利润0.75亿元，同比增长23.68%。实现扣非归母净利0.70亿元，同比增长16.22%。
    平安观点：
    经营稳健，净利率提升。公司23Q1-Q3实现毛利率33.90%，同比下降0.37pct。销售/管理/财务费用率分别为14.27%/2.93%/-0.17%，较同期下降0.77/上升0.36/下降0.13pct。实现净利率13.92%，同比上升2.64pct。公司23Q3单季度实现毛利率32.34%，同比下降2.22pct。销售/管理/财务费用率分别为12.21%/2.43%/0.01%，较同期下降2.01/下降0.30/上升0.26pct。公司2023Q3实现净利率12.03%，同比上升0.53pct。
    B端表现稳健，持续看好C端弹性。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，23Q3公司复合调味料实现营收3.46亿元，同比增长34.34%，占比56.51%；轻烹解决方案实现营收2.29亿元，同比下降10.51%，占比37.47%；饮品甜点配料实现营收0.37亿元，同比下降23.13%，占比6.02%。复合调味料受益于B端大客户的快速恢复，增速表现稳健；轻烹解决方案受C端零售疲软影响，以及去年同比高基数，增速略降，但细分领域行业地位依然稳固。
    非直销表现亮眼，经销体系不断深化。从渠道看，公司采用直销为主、非直销为辅的销售模式。23Q3公司直销收入达4.98亿元，同比增长4.47%，占比81.37%；非直销收入达1.14亿元，同比增长34.20%，占比
    18.63%。公司主要通过直销渠道为国内外连锁餐饮企业和食品工业企业提供定制产品，如为百胜中国、麦当劳、泰森中国等公司提供的快速反应、及时反馈的定制服务，以客户需求，不断加深双方合作。而在非直销渠道，公司主要为经销商、贸易商、小型餐饮和代销等提供通用品，Q3增速表现亮眼。当前公司正凭借研发优势带来产品力以及大客户背书带来品牌力，打造符合多消费产品需求的产品，推动大B小B共同发展。
    财务预测与估值：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.48/4.30亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.7、22.7、18.4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。

6+6品牌组合及大城市计划稳步推进

重庆啤酒(600132)
    事项：
    公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入130.29亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%。实现扣非归母净利13.27亿元，同比增长14.28%。其中23Q3实现营业收入45.24亿元，同比增长6.51%；归母净利润4.79亿元，同比增长5.32%。实现扣非归母净利4.73亿元，同比增长6.15%。
    平安观点：
    成本下行，盈利空间有望释放。公司23Q1-Q3实现毛利率49.19%，同比下降0.51pct。销售/管理/财务费用率分别为14.90%/2.82%/-0.36%，较同期上升0.10/下降0.56/下降0.05pct。实现净利率20.79%，同比上升1.08pct。公司23Q3单季度实现毛利率50.53%，同比下降1.09pct。销售/管理/财务费用率分别为15.60%/2.18%/-0.38%，较同期上升0.36/下降1.30/上升0.06pct。公司2023Q3实现净利率21.36%，同比下降0.36pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后，大麦价格或持续下行，公司的盈利弹性有望释放。
    全价格矩阵布局，持续推行高端化战略。重庆啤酒采取“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌组合，构筑全价格产品矩阵。其中，以西夏、大理等品牌布局经济档，23Q1-Q3实现营收16.31亿元，同比增长3.23%，占比12.78%；以重庆、乐堡等品牌布局主流档，23Q1-Q3实现营收67.85亿元，同比增长12.37%，占比53.17%；以乌苏、风花雪月、凯旋1664、格林堡、布鲁克林等品牌布局高端档，23Q1-Q3实现营收43.45亿元，同比增长0.82%，占比34.05%。各个品牌定位及消费场景匹配明确，从满足不同场景需求出发，实现全价格带覆盖。
    南区增速亮眼，渠道线上线下同步拓展。23Q1-Q3西北区实现营收37.67亿元，同比下降0.13%，占比29.52%；中区实现营收53.50亿元，同比增长3.99%，占比41.92%；南区实营收36.44亿元，同比增长21.03%，
    占比28.56%，南区增速亮眼。销售渠道方面，公司传统渠道销售稳健，并逐步拓展新零售渠道。23Q1-Q3公司批发代理渠道实现营收127.29亿元，同比增长7.19%。此外，公司正积极在社区团购等渠道进行深耕，与部分优质经销商共同运营，稳定传统线下覆盖。同时，公司还大力扩张线上渠道，在电商上利用平台大数据开发新口味、新包装，加速产品创新迭代，充分利用品牌资源；也不断加强与天猫、京东、抖音等企业合作，进一步推动线上营销与运营，取得线上渠道高速发展。
    财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，中高端啤酒销售受到影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.31亿元（前值为15.00亿元）、16.88亿元（前值为18.26亿元）、19.12亿元（前值为21.31亿元），EPS分别为2.96/3.49/3.95元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.1、23.8、21.0倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，乌苏恢复性起势，长期有望保持高端化+全国化良好势头。维持“推荐”评级。
    风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

客户结构持续优化，空气悬架业务订单饱满

中鼎股份(000887)
    事项：
    公司发布2023年三季报。2023年前三季公司实现营业收入127.7亿元，同比增加24.5%，扣非归母净利润达到7.3亿，同比增长20.1%。单三季度公司实现收入/扣非净利润45.9亿/2.7亿，同比增幅24.4%/33.2%。
    平安观点：
    三季度毛利率、净利率环比改善。受益于客户结构改善及增量业务稳步推进，公司收入及利润保持较高增长，三季度公司毛利率、净利率为分别为22.0%/7.4%，环比改善。
    空气悬架业务本土化推进顺利，在手订单充足。公司旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地，目前公司空气供给单元在手订单充足，国内市占率高。空气弹簧产品已生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。国内空悬市场处于起步阶段，空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车企（理想/蔚来/华为智选车等）示范效应强+空气悬架大幅降本推动空气悬架搭载率持续上升，空气悬架市场空间广阔，本土部件供应商已迈入规模效应阶段。
    轻量化业务盈利逐步改善、冷却业务收入保持较高增长。预计2025年公司轻量化业务/冷却业务收入体量达25亿/73亿，盈利能力逐年改善。中鼎股份海外业务拓展早，体量大，占公司总收入50%以上，近年来海外业务整合稳步推进，进入恢复期。
    盈利预测与投资建议：根据各业务板块最新情况，我们调整公司业绩预测，预测2023/2024/2025年归母净利润为11.6亿/14.5亿/18.1亿元（前次预测值为12.4亿/15.0亿/19.4亿元）。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验，非轮胎橡胶件盈利能力强，新业务开拓进展顺利，在空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将有提升，我们维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

Q3收入恢复增长，关注改革进程

海天味业(603288)
    事项：
    公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入186.50亿元，同比下降2.33%；归母净利润43.29亿元，同比下降7.25%。实现扣非归母净利41.52亿元，同比下降7.67%。其中23Q3实现营业收入56.85亿元，同比增长2.20%；归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%。实现扣非归母净利11.82亿元，同比下降1.87%。
    平安观点：
    规模效应减弱，盈利能力略有承压。公司23Q1-Q3实现毛利率35.49%，同比下降0.75pct。毛利率下滑主要系产品结构变化，毛利率低的产品占比提升。销售/管理/财务费用率分别为5.45%/1.96%/-2.02%，较同期上升0.14/上升0.26/上升0.41pct。实现净利率23.26%，同比下降1.21pct。公司23Q3单季度实现毛利率34.54%，同比下降0.75pct。销售/管理/财务费用率分别为5.59%/2.38%/-1.81%，较同期下降0.28/上升0.13/上升0.80pct。公司2023Q3实现净利率21.73%，同比下降1.24pct。看长期看好公司的规模化优势，同时成本正在下行，期待收入修复后的盈利能力改善。
    主要品类依然承压，布局多元化健康化。分产品看，23Q1-Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收96.26亿元/18.66亿元/32.22亿元/26.40亿元，同比-7.47%/-5.67%/0.34%/19.85%。由于餐饮业尚处恢复期，公司主要品类营收仍然承压，其中酱油降幅收窄，蚝油恢复正增长，其他产品维持稳定增长。近年来，公司不断丰富产品矩阵，覆盖酱油、蚝油、酱料、醋品、料酒、鸡精、腐乳、火锅底料等多种品类，并在原有经典系列、高端系列的基础上，继续推出有机系列、特级系列、零添加系列，实现全档次布局，以抢占新的发展空间。
    积极变革，持续优化经销网络。23Q1-Q3海天味业线下渠道实现营收166.54亿元，同比下降2.19%；线上渠道实现营收7.00亿元，同比下降
    8.74%。在公司全国化战略布局下，全国五大销售区域均衡发展，其中北部区域占比最高。23Q1-Q3公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收33.11亿元/33.31亿元/38.87亿元/45.10亿元/23.15亿元，分别占比19.08%/19.20%/22.40%/25.98%/13.34%，同比变动-5.33%/-2.87%/-0.59%/-4.58%/3.75%，除西部区域外均有所下滑。
    财务预测与估值：公司终端需求恢复不及预期，业绩承压，根据公司2023年三季报，我们小幅调低对23年的盈利预测；但由于公司处于渠道变革期，看好公司盈利能力的稳步改善，因此小幅调高对24-25年的盈利预测。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为59.98亿元（前值为62.62亿元）、68.21亿元（前值为68.12亿元）、76.45亿元（前值为74.04亿元），EPS分别为1.08/1.23/1.37元。对应10月30日收盘价的PE分别为35.1、30.9、27.5倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

业绩表现领跑，新一代交易系统与大模型应用推进提速

恒生电子(600570)
    事项：
    公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%，EPS为0.32元。
    平安观点：
    收入端韧性十足，核心业务增速回暖。2023年前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%（vs YoY+18.48%，23H1），仍然保持快速增长，实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%（vsYoY+565.96%，23H1），盈利表现领跑可比同业。单季度来看，收入增长放缓，公司2023年第三季度实现营收15.41亿元，同比增长14.02%，增速较上半年下降6.15个百分点，实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%。但从营收结构来看，公司核心业务推进速度均有所加快，财富科技业务、资管科技业务、运营与机构科技服务业务增速均有所回暖，前三季度分别同比增长11.92%、8.50%、27.67%，增速较上半年分别提升0.82个百分点、0.90个百分点、0.19个百分点。
    毛利率保持领先，费用管控加强。毛利率来看，公司2023年前三季度毛利率71.89%，同比提升0.28个百分点，保持可比同业领先地位。费用端来看，公司前三季度期间费用率66.50%，同比下降2.26个百分点，背后销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.22个百分点、0.60个百分点、1.15个百分点至12.20%、13.76%、40.84%。
    证券资管IT投入需求迎催化，公司新一代核心交易系统产品推进全面提速。6月中证协、中基协分别印发文件对2023-2025年证券公司和基金公司的信息IT投入提出新要求，在金融信创进入深水区、政策持续催化需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头有望充分受益，公司旗下新一代核心交易系统O45、UF3.0内存交易等产品也将迎来关键发展节点。9月O45在华宝基金全面上线，未来有望在大资管行业实现大规
    模推广，10月2023恒生金融技术大会上公司正式发布了自研UF3.0内存交易产品，并计划一个月后在首家证券公司顺利上线、在2024年上半年推动内存交易全业务版本上线。
    金融大模型LightGPT能力升级，光子系列大模型应用产品正式开放公测。2023恒生金融技术大会上，公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，自6月底发布至今LightGPT在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。同时在大模型应用方面，公司正式发布基于LightGPT打造的光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款大模型应用，并宣布开放产品公测。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为17.40亿元、21.05亿元、25.00亿元，对应EPS分别为0.92元、1.11元和1.32元，对应10月30日收盘价的PE分别为34.6倍、28.6倍、24.1倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

业绩符合预期，资产质量稳健向

北京银行(601169)
    事项：
    北京银行发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入497亿元，同比负增3.21%，前三季度实现归母净利润202亿元，同比增长4.5%，加权平均净资产收益率11.05%，同比下降0.2个百分点。3季度末，总资产3.67万亿元，较年初增长8.40%，其中贷款规模较年初增长14.4%，存款规模较年初增长8.20%。
    平安观点：
    业绩符合预期，关注零售转型推进。北京银行2023年前三季度实现归母净利润增速4.5%，增速较上半年小幅收窄0.4个百分点，降幅符合预期。营收增速的下行依旧是拖累盈利的主要因素，公司2023年前三季度营收同比下降3.2%，降幅较上半年有所扩大，受LPR利率持续下行以及中收增长乏力的共同影响，与行业整体趋势保持一致，其中净利息收入和中收同比分别下降3.8%和41.6%，由于目前行业依然面临资产端定价下行、有效需求不足等情况的影响，公司收入端仍会面临一定压力，不过我们也关注到北京银行近年来在零售领域转型脚步不断加快，随着后续组织架构的优化，改革红利的释放有望为营收带来新的增长点。
    息差持续承压，资负扩张稳健。根据我们按期初期末余额测算，北京银行2023年3季度单季净息差环比2季度上升7BP至1.46%，环比有所改善，但绝对水平依然位于低位，我们认为主要受到行业整体资产端定价下行的影响。规模方面，公司前三季度总资产规模同比增长15.3%，较上半年提升1.8个百分点，其中存贷款同比分别增长10.7%/13.5%，增长整体保持稳健，一定程度通过规模扩张实现以量补价，维持净利息收入的降幅在合理区间。
    不良环比小幅下行，拨备保持稳定。北京银行2023年3季度不良率环比2季度下降1BP至1.33%，今年以来逐季改善，随着公司不良处置力度的加大和对新增风险防控能力的提升，我们预计未来公司资产质量将延续稳健向好趋势。拨备方面，公司3季度拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降2.4个百分点/5BP至215%和2.86%，风险抵御能力保持稳定。
    投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，收入和资产结构明显优化。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。考虑到行业整体资产端定价水平下行对营收的负面影响加大，我们小幅下调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.24/1.32/1.43元（原23-25年预测1.29/1.44/1.58元），对应盈利增速分别为5.5%/6.6%/8.9%（原23-25年预测10.3%/11.6%/9.6%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.38x/0.36x/0.33x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

Q3保持平稳推进，内部调整提升实力

药石科技(300725)
    事项：
    公司发布2023年三季报，Q3单季实现营收4.47亿元（-0.59%），实现归母净利润0.40亿元（-58.40%），扣非后归母净利润为0.48亿元（-47.60%）。
    平安观点：
    Q3收入保持稳定，毛利率与费用率双双下降
    Q3单季实现收入4.47亿元，相比上年同期基本保持稳定。考虑到上半年国内外砌块及CDMO前端产品（比如RSM）均出现竞争导致的降价，我们估计Q3公司在出货量指标上是有所增长的。
    前三季度公司共实现收入12.91亿元（+9.01%），其中砌块业务实现收入2.69亿元，与去年同期基本持平，CDMO业务实现收入9.97亿元（+9.62%）。
    Q3单季度公司综合毛利率为41.37%，同比-5.20pct，环比-1.01pct。工厂产能利用率未满叠加产品降价对毛利率产生负面影响，同时公司通过优化人员结构与多项降本措施一定程度上缓解了降价的冲击。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为3.14%（+0.64pct）、10.70%（-3.08pct）、8.95%（-2.02pct），在外部环境不利的情况下实现了较好的费用控制。
    提升内部能力，强化销售能力与产品覆盖面
    公司创始团队擅长制药与合成技术，在销售上则相对薄弱。上市后，公司追加BD人员，强化销售推广能力。近2年，公司在销售上进一步提升，引入专职人员、加强业务部门与客户的联系、通过网站及新兴媒体进行品牌宣传。在自己擅长的技术领域，公司顺应市场需求，开拓ADC、多肽、小核酸等新的制药热点领域，扩大产品覆盖面。假以时日，这些内部能力建设的效果有望逐步体现到订单与业绩上。
    维持“推荐”评级：基于国内外宏观环境及医药投融资情况改善预期，调整2023-2025年EPS预测为1.04、1.28、1.89元（原1.24、1.66、2.45元）。需求不足环境下公司经营杠杆影响短期利润释放，预期医药投融资环境改善后公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

剔除大订单保持增长态势，新兴业务持续推进

凯莱英(002821)
    事项：
    公司发布2023年三季报，单Q3实现营收17.62亿元（-36.41%），实现归母净利润5.24亿元（-46.60%），扣非后归母净利润为4.68亿元（-52.48%）。
    平安观点：
    Q3订单结算较少，估计与订单交付节奏有关
    前三季度公司实现营收63.83亿元（-18.29%），若剔除大订单，同比增长24.51%，其中核心业务小分子CDMO实现营收55.65亿元（-22.01%），若剔除大订单，同比增长25.45%。以此估算，单Q3公司实现收入17.62亿元（-36.41%），若剔除大订单，同比增长超10%，继续保持增长。公司9月末存货科目在大订单持续交付的情况下仍比年中增加近1亿元，我们推测Q3单季度收入结算较少系公司正常订单交付周期所致。
    公司Q3单季度综合毛利率为56.91%（同比+10.16pct，环比-0.58pct），在高毛利率大订单规模显著收缩的情况下仍保持了相当高水准的毛利率，一定程度上反映出公司高品质常规项目数量较大。费用率方面，由于Q3单季确认收入较少，而上年同期大订单等项目交付较多，当季费用率上升较多，销售、管理、研发费用率分别为3.23%（+1.61pct）、12.85%（+6.04pct）、10.77%（+4.31pct），带领公司净利率向正常水平回归。
    新兴业务稳步推进，多肽产能进入快速扩张期
    公司新兴业务持续推进，前三季度实现收入8.13亿元（+21.05%），Q3单季度实现收入约2.82亿元，估计其中初具规模的化学大分子业务能够保持15-20%的较快增速。
    公司天津西区化学大分子产能正在紧锣密鼓建设，估计年底前可新增200
    0L固相合成产能，为多肽业务的承接和扩量做好准备。公司长期来借助先进技术领先布局各新兴制药领域，其先发优势具可复制性和可延续性，尽管创新药行业短期面临融资压力，我们对公司新兴业务的长期发展仍保持较强的信心。
    维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况以及常规项目盈利情况，调整2023-2025年EPS预测为7.22、5.41、7.00元（原6.40、5.73、7.26元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。

投行拖累业绩，自营表现环比改善

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2023年三季报，营业收入174.66亿元（YoY-9.94%），归母净利润46.08亿元（YoY-23.36%）。总资产6248.74亿元，归母净资产1032.03亿元，EPS（摊薄）0.95元/股，BVPS为17.98元/股。
    平安观点：
    主营业务延续承压，汇兑收益高增促使营收降幅收窄。23Q3权益市场延续震荡调整，公司主要业务表现仍较弱，23Q1-Q3经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%，利息净收入-8亿元（去年同期为-4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/15%/5%/40%/-5%，其中投行占比下滑9pct、自营占比提升3pct，变动相对较大。而受汇率波动影响，前三季度汇兑收益同比+64%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.4%（YoY-4.6pct）。23Q3末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍。23Q1-Q3年化ROE为6.1%（YoY-2.9pct）。
    投行和利息净收入下滑拖累Q3业绩，自营表现环比改善。23Q3单季度营业收入50亿元（QoQ-19%，YoY-31%），归母净利润10亿元（QoQ-20%，YoY-52%）。Q3单季度业绩同比降幅相对较大，主要系22Q3高基数背景下，23Q3投行净收入同比-68%；同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加，导致23Q3利息净收入-4亿元（去年同期为-0.1亿元）。但自营业务表现较好，Q3单季度自营收入25亿元（QoQ+215%，YoY+22%）。
    IPO与再融资遇冷拖累投行收入，经纪与资管仍待修复。受IPO节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响，据Wind统计，23Q1-Q3公司IPO承销额261亿元（YoY-61%），再融资（增发+配股）承销额781亿元（YoY-23%），同比降幅高于行业。债券承销额7998亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入26亿元（YoY-44%）。经纪与资管业务方面，23Q3单季度市场日均股基成交额同比-9%，前三季度公司经纪净收入35亿元（YoY-6%）。资管净收入10亿元（YoY-10%），但据Wind统计，23Q3末中金基金管理规模1187亿元，较年初+17.8%，维持较高增速，资管业务结构持续优化。
    金融资产规模稳定扩张，前三季度自营收入同比降幅收窄。尽管23Q3股票市场行情整体低位震荡，但公司自营业务表现环比改善，前三季度公司合计自营收入70亿元（YoY-2%），同比降幅有所收窄（23H1同比降幅为12%）。金融资产规模维持稳定增长，23Q3末自营规模3602亿元，较年初增长5%。
    投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到Q3市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25年归母净利润预测至59/62/68亿元（原预测为72/76/87亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应2023年PB约2.1倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

CMP等设备国产化市场畅旺，营收和利润延续较快增长

华海清科(688120)
    事项：
    公司公布2023年3季度财报。前三季度，公司实现营业收入18.40亿元，同比增长62.37%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长64.46%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比增长72.46%。
    平安观点：
    CMP设备国产化需求旺盛，公司营收实现快速增长。Q3当季，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长45.57%，延续较快增长势头。2023年以来，虽然行业所处环境复杂，国内半导体产能建设也面临着较大困难，但包括CMP在内的设备国产化仍在稳步推进，公司也在持续受益。三季度，公司CMP产品作为集成电路前道制造的关键工艺设备之一，获得了更多客户的肯定并实现了批量销售，市场占有率不断提高。
    业务扩展进展顺利，清洗、减薄等领域业务雏形开始显现。除了CMP之外，三季度公司平台化拓展也取得了积极成效，减薄设备、湿法设备和膜厚检测设备等均有布局，其中膜厚检测设备已经开始小批量出货，参股子公司的离子注入设备已经进入验证阶段，首台12英寸单片终端清洗机HSC-F3400机台也出机发往国内大硅片龙头企业。
    公司盈利保持较快增长，经营性净现金流改善明显。前三季度，公司毛利率为46.46%，较上年同期下降了0.96个百分点；期间费用率为21.29%，较上年同期下降2.43个百分点，销售、管理和研发费用率均较上年同期有所降低，公司规模效应开始显现。Q3当季，公司实现归母净利润1.90亿元，同比增长20.77%，环比增长5.33%。经营性现金流较好，前三季度实现经营性净现金流为3.71亿元，上年同期为-1.55亿元，改善明显。
    投资建议：公司已经形成了“设备+服务”业务布局，正在国产化浪潮中充分受益，产品在国内主要晶圆制造产线上得到验证或量产使用，具备较
    大的成长潜力。结合公司财报和行业趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.08亿元（前值为6.92亿元）、9.38亿元（前值为9.62亿元）、11.74亿元（前值为12.47亿元），EPS分别为4.46元、5.90元、7.39元，对应10月30日收盘价PE分别为45.9X、34.6X和27.7X。持续看好公司后续发展和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）下游资本支出不及预期；2）国产化进度不及预期；3）市场竞争加剧。

息差小幅收窄，资负结构持续优化

兴业银行(601166)
    事项：
    兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1613亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润650亿元，同比下降9.53%，年化加权平均ROE为12.13%。截至3季度末，总资产规模达到9.92万亿元，较年初增长7.09%，其中贷款较年初增长6.64%，存款较年初增长10.14%。
    平安观点：
    盈利增速筑底，非息波动拖累营收。兴业银行2023年前三季度净利润同比负增9.5%，降幅较上半年扩大4.6个百分点。拆分结构来看，营收增长的放缓依然是主要因素，公司前三季度营收增速从上半年4.2%的降幅扩大至5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响，其中手续费收入负增30.4%，主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动，此外由于3季度债市波动加大，兴业3季度单季其他非息收入下降了35%，对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是，在净利息收入方面兴业表现相对稳健，同比增速从半年末下降0.8%回升至1.1%，单季度同比增长5%，表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响，负面因素已经反映较为充分，伴随国内经济修复与自身资负结构优化，后续压力有望逐步减轻。
    息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行2023年前三季度年化净息差1.94%（vs上半年1.95%），三季度单季净息差1.92%，环比小幅收窄1BP，考虑到行业整体面临LPR调降和存款定期化等因素的影响，兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关，从规模来看，虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓0.9个百分点至9.2%，但存贷款增势保持稳定，推动同比增速较上半年分别提升0.7/0.5个百分点至11.2%/9.9%，资负结构持续调优。具体从信贷结构来看，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长34.4%、25.8%、10.8%、24.4%、23.8%，支持实体力度不断加大。
    资产质量压力整体可控，拨备保持稳健。兴业银行2023年3季度末不良率环比下降1BP至1.07%，不过从关注率来看，公司关注率环比抬升18BP至1.53%，略有抬升，预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认，根据公司披露，目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定，信用卡风险前瞻指标边际好转，公司整体资产质量压力可控。拨备方面，兴业银行3季度末拨备覆盖率环比下降8pct至238%，拨贷比环比下降10BP至2.55%，整体水平依旧充裕。
    投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.45x/0.41x/0.37x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

销售业绩维持增长，投资布局持续聚焦

招商蛇口(001979)
    事项：
    公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入758.3亿元，同比下降15.3%，归母净利润37.7亿元，同比增长27.4%。
    平安观点：
    归母净利维持增长，未结资源仍旧充足：2023年前三季度公司实现营业收入758.3亿元，同比下降15.3%，归母净利润37.7亿元，同比增长27.4%。归母净利润增速高于营收主要因：1）少数股东损益占比同比下降21.6个百分点至31.8%；2）投资收益同比增加3.2亿元。前三季度毛利率同比微降0.5个百分点至18.3%；其中三季度单季毛利率22.4%，同比提升3.4个百分点。公司2023年计划竣工1600万平米，同比增长21.8%；三季度末合同负债2127.7亿元，较年初增长46.8%，为近一年营收1.3倍，未结资源仍旧充足。
    销售规模同比提升，投资区域持续聚焦：公司前三季度销售金额2263.1亿元，同比增长12.3%，完成全年计划（3300亿元）68.6%；销售面积917.6万平米，同比增长21.9%；销售均价24662元/平米，同比下降7.9%。前三季度累计获取38宗地块，拿地面积370.5万平米、总地价691.1亿元，拿地销售面积比40.4%、拿地销售金额比30.5%，资源投放进一步聚焦北京、上海、深圳等一线城市以及杭州、苏州、厦门、合肥等重点城市。公司10月发行股份购买资产并募集配套资金完成，除收购南油集团24%股权、招商前海实业2.89%股权外，配套资金拟用于存量涉房项目、补充流动资金、偿还债务，有助于进一步优化资本结构，有效降低财务费用，提高公司持续经营及抗风险能力。
    投资建议：维持原有预测，公司发行股份购买资产并募集配套资金，按最新股本计算，预计公司2023-2025年EPS为0.62元、0.84元、1.17元，当前股价对应PE分别为17.6倍、13.0倍、9.3倍。公司结算利润保持增长，投资区域持续聚焦，项目储备有序换仓有望助力销售稳健发展，看
    好公司后续表现，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：若后续购房者信心不足、销售修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险。

销量结构改善+降本增效带动三季度业绩上修

长安汽车(000625)
    事项：
    公司披露2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入1082.1亿元（同比+26.8%），实现归母净利润98.8亿元（同比+43.2%），实现扣非净利润36.1亿元（同比-5.9%）。单三季度公司实现营业收入427.1亿元，同比增长48.4%，实现归母净利润22.3亿元，同比增长113.9%，实现扣非归母净利润21.0亿元，同比增长184.5%。
    平安观点：
    三季度自主盈利恢复显著。根据公司三季报数据，公司前三季度扣非自主净利润为（扣非归母净利润-联合营企业投资收益）达到34.1亿元，单三季度公司扣非自主净利润达到17.2亿元（含深蓝汽车亏损），而二季度公司扣非自主净利润仅为1.5亿元（含深蓝汽车亏损），三季度公司自主业务盈利能力相比二季度有明显改善。此外在投资收益方面，公司三季度联合营企业投资收益为3.8亿元，环比二季度增加5.0亿元，预计主要是由于来自于长安福特的投资收益增加所致。
    毛利率环比恢复明显，三季度降本增效成果显著。公司三季度业绩相比二季度有明显改善，根据公司三季度业绩数据，公司三季度营业收入环比二季度增加38.1%，三季度毛利率达到18.4%，环比二季度提升2.0个百分点，主要是由于销量结构改善（CS系列、UNI系列销售占比提升）、深蓝S7三季度上量、以及三季度公司采购降本力度大幅提升所致。费用方面，公司三季度管理费用和研发费用环比二季度变化不大，而销售费用环比增加58.0%，达到23.1亿元，主要是由于深蓝、长安启源新车的营销投入加大所致。
    主航道新能源双品牌运营，增长潜力大，华为与增程赋能或带来阿维塔较大向上弹性。在主航道变革方面，我们认为公司变革迅速且坚决。长安启源目前已上市两款车型A07\A05，23年内还将推出A06和Q05两款车型，渠道方面，预计到年底长安启源订单中心将达到1000家左右，此外到24年长安启源还将推出3~4款新车。深蓝品牌两款车型（SL03和S7）在
    15万元价格带内已取得一席之地，23年内月销量将冲刺两万台，24年预计还将推出两款全新车型。阿维塔品牌方面，阿维塔12将于年底上市，搭载华为鸿蒙座舱以及ADS2.0智驾系统，在阿维塔新车方面，24年阿维塔将推出两款全新车型，同时阿维塔预计还将推出增程版车型，新车型的上市以及增程版车型推出有望带动阿维塔销量快速提升。
    盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩以及公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元（原净利润预测为92.8亿/61.5亿/89.3亿元）。公司自主燃油车盈利能力稳健，在主航道新能源市场形成长安启源+深蓝的品牌布局，未来增长潜力大，高端新能源阿维塔凭借华为与增程赋能，有望迎来较大向上弹性。依然维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

自营表现稳健，支撑业绩基本盘

中信证券(600030)
    事项：
    中信证券发布2023年三季报，实现营收458.07亿元（YoY-8.06%），归母净利润164.14亿元（YoY-0.93%）。总资产14128亿元，归属母公司净资产2625亿元。EPS（摊薄）1.11元，BVPS为16.78元。
    平安观点：
    市场活跃度低迷，前三季度仅自营业务收入同比正增长；Q3单季度业绩再度承压。23Q1-Q3经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-11%/-16%/-8%/-21%/+27%，占比分别17%/11%/16%/7%/34%，其中自营占比同比+10pct。受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比下滑较多，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收395.5亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。受Q3市场活跃度低迷影响，Q3单季度营业收入143亿元（QoQ-11%，YoY-4%），归母净利润51亿元（QoQ-13%，YoY-5%）。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3公司归母净利润率提升至35.8%（YoY+2.6pct）。23Q3末公司杠杆倍数4.3倍，较年初提升0.2倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3年化ROE为8.5%（YoY-1.2pct）。
    投行收入受IPO放缓拖累，经纪、资管收入继续承压。受IPO节奏放缓和市场低迷的双重影响，据Wind统计，前三季度公司IPO承销规模494亿元（YoY-62%），但仍排名行业第一。再融资（配股+增发）承销规模1541亿元（YoY+82%），债券承销规模13466亿元（YoY+18%），同比增速较高。23Q1-Q3投行净收入53亿元（YoY-16%）。Q3市场交易端仍未修复，据Wind统计，23Q3市场股基日均成交额9157亿元（YoY-9%，QoQ-13%），23Q1-Q3日均股基成交额10059亿元（YoY-3.5%），新发基金份额延续低迷，公司经纪、资管收入继续承压，23Q1-Q3公司经纪业务净收入78亿元（YoY-11%）、资管业务净收入74亿元（YoY-8%）。
    自营业务维持稳健，两融市占率预计稳中有升。Q3单季度自营收入42亿元（QoQ-26%），环比有所下降，但由于23Q1自营收入增速较高，23Q1-Q3合计自营收入158亿元（YoY+27%）。23Q3末自营投资规模7183亿元，较年初增长18%。23Q3末公司融出资金1138亿元，较年初增长6.4%，同期市场两融规模较年初增长3.3%，预计公司两融业务市占率稳中有升；利息净收入33亿元（YoY-21%），预计系利息净支出增加所致。
    投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到Q3市场交投情绪仍相对低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至213/221/243亿元（原预测为222/241/264亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。公司目前股价对应2023年PB约1.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

增长势能不减，合同负债亮眼

泸州老窖(000568)
    事项：
    泸州老窖发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入219亿元，同比增长25.2%；归母净利润106亿元，同比增长28.6%；其中3Q23实现营业收入73亿元，同比增长25.4%，归母净利润35亿元，同比增长29.4%。
    平安观点：
    秋收计划卓有成效，合同负债表现亮眼。3Q23公司开展秋收计划，加强渠道管控、增厚渠道利润，同时通过礼赠促销、窖主节等形式强化品牌力，促进终端动销。截至3Q23，公司合同负债29.6亿元，同比/环比分别+10.6/+10.3亿元，经销商打款意愿较足。3Q23公司动销环比2Q23明显改善，库存仍处可控范围。分产品看，我们预计国窖产品稳定增长；特曲60川渝地区试点全渠道化、省外如环太湖区域逐渐导入团购，同样有望贡献增量；窖龄控货挺价，黑盖持续培育。
    期间费用率同比收窄，盈利能力持续提升。3Q23公司毛利率88.6%，同比+0.2pct，小幅优化。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/4.1%/0.9%/-1.7%，分别同比-0.8/-0.8/-0.2/-0.3pct，期间费用率整体为16.2%，同比-2.0pct，税金及附加占收入的9.4%，同比+0.2pct。整体来看，3Q23公司归母净利率达47.3%，同比+1.5pct。
    市场化管理，全矩阵发力，维持“推荐”评级。国窖品牌基础深厚，腰部品牌持续发力，全价格带增长动能强劲。此外，公司管理层经验丰富，在手工具充足，市场化操作团队执行能力强。分市场看，公司在四川、华北等地区优势明显，同时坚持“东进、南图、中崛起”战略，百城计划稳步推进，全国化仍有空间。我们维持盈利预测，预计2023-25年EPS为8.98/10.96/13.23元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，

设备业务短期承压，长期竞争力依旧坚挺

奥来德(688378)
    事项：
    公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；实现每股收益0.68元，同比下降48.87%。
    平安观点：
    公司前三季度收入端小幅增长，利润端承压。公司前三季度实现营收4.14亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；Q3单季度实现营收0.87亿元，同比下降37.44%，实现归母净利润25.6万元，同比大幅下降99.31%。公司Q3业绩同比出现大幅下滑，主要原因为：三季度公司蒸发源设备收入较上年同期下降较大，同时研发投入同比大幅增长（+102.20%）。
    OLED终端材料持续拓展，封装材料有望逐渐放量。公司在材料端布局较广，OLED终端材料是其核心，当前时点为公司贡献主要增长点，随着公司OLED终端材料在下游面板厂商中的不断拓展，公司材料业务的核心地位将得到进一步巩固；此外，公司在封装材料、PDL材料等方面布局较深，封装材料近期有望逐渐放量，未来将成长为公司材料业务的重要组成部分。
    公司重视研发投入，虽然短期会给利润带来压力，但长期看对公司诸多产品的业绩释放起到重要的保障作用。公司前三季度研发投入达0.92亿元，同比增长25.48%，占营收的比例为22.30%，同比增加3.56个百分点；Q3单季度研发投入达0.32亿元，同比大幅增长102.20%，占营收的比例为36.94%，同比增加25.51个百分点。公司在研项目众多及涉及领域广泛，在小型蒸镀机、高世代蒸发源、OLED终端材料、封装材料、PDL材料、钙钛矿等方面均有深入布局，其在研发投入方面有较为明显的资源倾斜，可以为各项业务领域产品的迭代和拓展提供充足的保障，长期看利好公司。
    投资建议：公司是OLED赛道上游材料和设备的双龙头企业，短期内下游OLED面板厂较高的稼动率对公司产生了可观的材料需求，长期看OLED产业进一步扩张、国产化替代趋势为公司业绩的稳定增长提供了较为优越的市场环境，公司基本面较好，我们看好公司未来的发展。根据公司前三季度业绩以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润分别为1.45亿元（前值为1.85亿元）、2.21亿元（前值为2.64亿元）、3.37亿元（前值为4.11亿元），对应EPS分别为0.97元、1.49元、2.27元，对应2023年10月30日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为36.5X、23.9X、15.7X，虽然公司业绩短期承压，但公司基本面良好，竞争优势未发生变化，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

延续较快增势，百亿目标可期

今世缘(603369)
    事项：
    今世缘发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入83.6亿元，同比增长28.3%；归母净利润26.4亿元，同比增长26.6%；其中3Q23实现营业收入23.9亿元，同比增长28.0%，归母净利润5.9亿元，同比增长26.4%。
    平安观点：
    收入结构同比优化，全年百亿目标可期。3Q23得益于江苏省经济的发展与宴席回补，我们预计对开、四开稳定增长；同时公司通过品鉴会、礼赠、扫码等红包等方式加大V3推广，我们预计V3快速放量。3Q23公司特A+/特A/A/B/C+D类产品分别实现营收16.2/5.9/1.0/0.5/0.2亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+27.2%/+12.4%/+2.7%，特A及以上产品占白酒收入的93.0%，同比+0.5pct。1-3Q23公司营业收入达83.6亿元，同比增长28.3%，为全年百亿目标奠定基础。
    苏中与省外收入快速增长。3Q23淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外收入分别为6.0/4.6/3.6/3.1/2.6/2.2/1.7亿元，分别同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%。分渠道看，3Q23公司经销/直销收入分别为23.3/0.5亿元，分别同比+27.9%/+13.7%。截至3Q23公司合同负债为13.1亿元，同比/环比分别-0.6/+1.8亿元；经销商数量为1,088家，同比/环比分别+37/+42家。
    毛利率持续提升，销售费用率有所增长。3Q23公司毛利率为80.7%，同比+1.1pct，主要得益于产品结构优化。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.5%/4.1%/0.2%/-0.7%，销售/财务费用率同比分别+4.5/+0.1pct，管理和研发费用率同比基本持平，销售费用率增长较快主因公司加大渠道投放。3Q23公司费用率整体为28.0%，同比+4.6pct。3Q23税金及附加占收入的20.4%，同比-1.9pct。整体来看，3Q23公司归母净利率为24.5%，同比-0.3pct。
    结构优化+市场拓展，成长空间可期，维持“推荐”评级。公司对开、四开稳定增长，V3快速放量，产品结构持续上移，内生动力充足，全年百亿目标可期。市场方面，公司加大消费者培育，苏中、苏南占率持续拓展，省外仍有空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年EPS为2.53/3.13/3.87元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

利润同比微增，销售提升投资聚焦

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2023年三季报，前三季度营业收入472.5亿元，较上年同期调整后增长40.2%，归母净利润22亿元，较上年同期调整后增长1.1%。
    平安观点：
    利润同比微增，未结资源充足：2023年前三季度公司营业收入472.5亿元，同比增长40.2%，归母净利润22亿元，同比增长1.1%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降3.2个百分点至17.7%；2）投资收益同比减少4.9亿元；3）少数股东损益占比同比提升5.4个百分点至29.3%。期末合同负债1015.2亿元，较期初增长26.3%，为近一年营收1.4倍，未结资源仍旧充足。
    销售维持增长，投资布局聚焦：2023年前三季度公司销售金额1035.8亿元，同比增长42%，销售面积325.9万平米，同比增长29%；新增16个土地项目，集中于上海、深圳、成都、杭州、西安等一线、强二线城市，总建面（含深圳宝安冰雪文旅城项目）352万平米，权益比例75.3%。期内证监会同意公司发行面值总额不超过78.2亿元公司债券注册申请；10月公司定增相关文件经上交所备案通过，定增募集总金额51.2亿元。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.28元、1.39元、1.65元，当前股价对应PE分别为6.7倍、6.1倍、5.2倍。公司作为珠海国资领先房企，销售稳步突破，核心城市积极补仓，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市复苏持续性不及预期风险：若后续购房者信心不足、销售修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

原奶价格下行，盈利能力改善

伊利股份(600887)
    事项：
    公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入970.91亿元，同比增长3.84%；归母净利润93.80亿元，同比增长16.36%。实现扣非归母净利84.54亿元，同比增长11.51%。其中23Q3实现营业收入311.09亿元，同比增长2.71%；归母净利润30.75亿元，同比增长59.44%。实现扣非归母净利26.57亿元，同比增长56.95%。
    平安观点：
    成本下行，控费效果显著。公司23Q1-Q3实现毛利率32.90%，同比上升0.30pct。销售/管理/财务费用率分别为17.66%/3.98%/-0.29%，较同期下降0.81/下降0.11/上升0.02pct。实现净利率9.65%，同比上升1.04pct。公司23Q3单季度实现毛利率32.37%，同比上升1.60pct，原奶价格下降及产品结构优化为毛利率上涨的主要原因。销售/管理/财务费用率分别为17.88%/3.92%/-0.41%，较同期下降0.87/下降0.66/下降0.23pct。期间费用率下降主要系公司广告营销等费用下降及降本增效所致。公司2023Q3实现净利率9.82%，同比上升3.50pct。
    液奶环比改善，产品矩阵不断丰富。公司以产品系列及服务划分，构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大产品业务群。具体来看，公司2023Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收654.32亿元/199.22亿元/103.83亿元/4.72亿元，同比增长
    32.21亿元，同比4.11%，占比96.89%。截至2023Q3，公司共有经销商19608家，较上年同期增加287家。分地区看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收263.73亿元/242.36亿元/187.77亿元/154.09亿元/114.14亿元，占比分别为27.41%/25.19%/19.52%/16.02%/11.86%，同比4.83%/5.74%/10.66%/-8.08%/8.37%，呈现多地区稳步发展的趋势。
    财务预测与估值：公司龙头优势显著，收入端有望随消费复苏的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间。考虑到公司盈利能力提升明显，根据公司2023三季报，我们小幅上调对公司2023年的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为108.63亿元（前值为106.91亿元）、124.75亿元、145.32亿元，EPS分别为1.71/1.96/2.28元。对应10月30日收盘价的PE分别为15.6、13.6、11.7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3）原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

三季度业绩承压，运营商业务和国际业务发展势头良好

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，EPS为0.54元。
    平安观点：
    公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，营收同比平稳增长；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单三季度实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%，公司单三季度业绩承压。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为19.90%，同比下降1.40个百分点；公司期间费用率为15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持续加强研发投入，2023年前三季度，公司研发费用为41.87亿元，同比增长12.17%，研发费用率为7.58%，同比提高0.86个百分点。
    公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入为76.35亿元，同比增长20.94%；国际业务收入为16.25亿元，同比增长13.72%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元，同比增长84.79%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。
    公司在算力和大模型方面积极布局，把握AIGC产业发展的市场机遇。
    2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成
    的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。在智算基础设施领域，目前公司已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800G CPO硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。2023年8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域，公司打造了由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

模拟芯片市场低景气持续，公司业绩短期承压

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司发布2023年3季度报。前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降81.08%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降87.20%。
    平安观点：
    模拟电路赛道市场压力较大，公司营收出现明显下滑。模拟电路应用最为广泛，在消费电子、计算、工业和国防军工等领域均有大量使用。2023年以来，消费电子、计算等领域均面临着较大的增长压力，同时国际大厂产能也在集中释放，供大于求的压力在加大，公司作为国内模拟电子的龙头企业，受到的冲击也较为明显。2023年前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；3季度当季，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降3.70%，降幅较2季度当季有所收窄。
    综合毛利率承压，盈利规模显著下降。由于供需环境短时间快速恶化，造成了公司毛利率的超预期回调，这也给公司的盈利造成了较大压力，归母净利润出现较大规模下降。前三季度，公司综合毛利率为50.54%，较上年同期下降了9.53个百分点。期间费用率由于研发费用占比的大幅提升，费用率较上年同期大幅上升了15.01个百分点。综合以上因素的影响，公司盈利压力依然较大。2023年前三季度，公司归母净利润下降了81.08%；Q3当季归母净利润下降了75.13%。
    虽然公司在营收和盈利端面临着较大的压力，新产品研发进展依然较快。公司逆势持续加大研发投入，并取得了积极的成果，多款新产品在三季度实现发布。7月，公司推出了面向工业市场的高精度ADC（数模转换器）产品，预计在工业4.0复杂的应用场景中大有作为；8月底，公司推出了一款2A的高精度、低噪音、低压差线性稳压器（LDO），可广泛应用于无线设备、工业、仪器仪表和医疗等领域；9月底，公司推出了一款新的四路低压侧驱动器，可广泛应用于低压侧开关、单机步进电机驱
    动器、继电器驱动器等领域。模拟电子的料号数量、技术性能是各公司核心竞争力的重要表征，公司在逆势能够持续保持较大规模的研发投入，一旦市场好转，相应的新品将有望带来较大增长潜力。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合当前的行业及公司财报情况，我们调低了公司的盈利预期，预计2023-2025年公司净利润分别为2.13亿元（前值为10.82亿元）、6.84亿元（前值为14.50亿元）和10.07亿元（前值为18.14亿元），EPS分别为0.46元、1.46元和2.16元，对应10月27日收盘价的PE分别为181.6X、56.5X和38.4X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期后续行业好转后，行业整体估值将逐步修复，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

与华润三九融合深化，看好发展潜力持续释放

昆药集团(600422)
    事项：
    公司公布2023年三季报，实现收入56.11亿元（-9.40%），归母净利润3.86亿元（+3.58%），扣非后归母净利润3.11亿元（+19.60%），公司业绩符合预期。
    其中Q3单季度实现收入18.40亿元（-6.36%），归母净利润1.63亿元（+4.20%），扣非后归母净利润1.33亿元（+15.61%）。
    平安观点：
    公司与华润三九百日融合完成，进入一年融合阶段。百日融合阶段，公司与华润三九扎实推进战略、组织及文化层面的融合。接下来将按照价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑的要求，推进下一阶段融合工作。同时，公司业务持续聚焦于慢病管理和精品国药业务，推动公司CHC业务及产品融入三九商道。截至三季度末，公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上增长。而慢病管理三七产业链方面，Q3单季度血塞通口服系列产品同比增长10%以上，其中血塞通软胶囊增长20%以上。
    Q3单季度盈利能力改善，看好发展潜力持续释放。23Q3单季度公司毛利率45.24%（-1.16pp），净利率9.00%（+0.76pp）。净利率提升主要得益于管理费用率的下降，管理费用率为3.82%（-1.47pp），我们认为体现出管理效率的提升。单季度销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为30.13%（-0.82pp），研发费用率0.69%（-0.29pp），财务费用率0.20%（-0.29pp），均有所下降。
    公司进入新的发展阶段，维持“推荐”评级。伴随着与华润三九的深度融合，及业务聚焦，公司即将进入新的发展阶段。我们维持公司23-25年净利润分别为5.68亿、6.88亿、8.29亿元的预测，当前股价对应2024年PE为22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）针剂放量不及预期：针剂受集采、医保解限对接等因素影响，存在放量不及预期风险。2）并购整合不及预期：控股股东变更后，整合问题进度或不及预期。3）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期或失败风险。

23Q3营收稳定增长，新产能释放将为业绩增长提供保障

药康生物(688046)
    事项：
    公司发布2023年三季报，单季度实现营收1.59亿元（YoY+16.76%），实现归母净利润0.40亿元（YoY-13.65%），归母扣非净利润0.32亿元（YoY+38.60%），符合市场预期。
    平安观点：
    23Q3营收稳定增长，新设施产能爬坡改善毛利率。23Q3公司实现营收1.59亿元（YoY+16.76%）；归母净利润0.40亿元（YoY-13.65%），主要由于政府补助以及公允价值变动收益同比减少0.21亿元。23Q3公司毛利率同比提升0.86pct、环比提升2.60pct至70.35%，主要因为北京设施于2023年6月进入试运营阶段后，8月开始对外供鼠，9月逐步实现规模供应，叠加代理繁育等业务的开展共同提升设施产能利用率。23Q3公司销售费用率大幅降低4.32pct至11.61%，新产能投放配合双十一促销或使公司23Q4销售费用率有一定回升；研发费用率和管理费用率则分别下降1.21pct、上升0.48pct至15.66%、19.93%。
    23Q4大量新产能将释放，打开收入天花板。今年6月投产的北京设施之外，公司上海药康宝山设施、广东药康二期项目预计将于23Q3、23Q4投产，三处新设施将提供额外9万笼设计产能。此外，北京和上海均为公司在当地布局的首个设施，将扩大小鼠运输半径。海外设施方面，美国药康已完成设施租赁，预计最快2023年年底投入使用。美国设施投产后将进一步提升公司对海外客户的响应速度与服务能力，解决海外客户无法现场审计等实际问题，有望加速海外市场拓展。
    维持“推荐”评级。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑。维持2023-2025年EPS预测为0.44、0.55、0.66元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

大单交付完成业务体量收缩，Q3费用结算较少

博腾股份(300363)
    事项：
    公司公布2023年三季报，单季实现营收6.98亿元（-46.44%），实现归母净利润0.41亿元（-88.65%），扣非后归母净利润为0.34亿元（-90.68%）。基本符合预期。
    平安观点：
    订单/产能错配下规模产能利用率有待提高，Q3费用结算较少
    公司Q3交付大订单近1亿元，至此大订单已全部交付完毕，估计剔除大订单后收入有一定增长。大订单交付+医药投融资遇冷双重作用下，公司仍处于订单/产能错配状态，规模化产能利用率不足。Q3单季公司综合毛利率为42.67%，同比-10.47pct，环比+0.32pct。在订单需求基本稳定的情况下，估计常规业务毛利率有小幅下降空间。
    Q3单季度公司销售、管理、研发三项费用率分别为4.03%（同比-0.23pct，环比-0.47pct）、16.44%（同比+3.70pct，环比-0.76pct）、16.31%（同比+3.26%，环比+1.19pct），在收入环比收缩的情况下费用率没有明显提升，估计Q4费用率控制仍具一定压力。
    项目持续开拓，趁行业低谷布局新兴业务
    公司核心业务项目持续开拓，前三季度新签署小分子CDMO项目数592个（同比+32%），Q3新签项目增速提升。Q3小分子API项目实现收入1.29亿元，逐季小幅提升，随公司更多工艺验证项目推进，API产品进一步放量可期。
    公司凭借相对充裕的现金，在行业低谷继续布局新兴业务。前三季度小分子制剂CDMO共实现收入0.61亿元（同比+237%），新签订单1.44亿元（同比+211%）；CGT CDMO共实现收入0.32亿元（同比+85%），新签订单0.58亿元（同比-46%）；生物大分子部门在年内建立，实现收
    入196万元。Q3单季公司制剂、CGT、生物大分子CDMO业务共减少归母净利润近0.50亿元。
    维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，调整2023-2025年EPS预测为0.87、0.76、1.14元（原0.97、0.99、1.63元）。若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随产能利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。