甾体类全链条龙头，制剂新品种商业化潜力可观

仙琚制药(002332)
    摘要：
    仙琚制药以甾体原料药和制剂为主业，坚持原料药制剂一体化经营模式，紧密围绕妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科四大领域构建产品群、服务群。存量品种基本盘稳定，新品种在研管线商业化潜力十足。
    原料药：甾体类原料药市场广阔，上游价格企稳
    激素原料药市场广阔，全球范围内集中度较高。iFind数据显示，雄烯二酮价格自2020年起持续下降，2024年3月起雄烯二酮价格回升，4月回升至380元/千克。考虑到雄烯二酮价格已经显示出稳定向上的趋势，后续在起始物料价格回暖的前提下，公司原料药业绩有望迎来增长。
    制剂：存量品种逐步克服集采影响，主力品种生命周期有望延长2023年公司主力品种罗库溴铵注射液受国采影响，黄体酮胶囊受到省采影响，销售收入下降明显；2024H1，罗库溴铵注射液等品种销量回升、黄体酮胶囊收入企稳，制剂产品逐步克服集采影响。
    公司目前主力品种糠酸莫米松鼻喷雾剂2024H1累计增长30%，趋势持续向好。考虑到药械合一剂型新获批上市大多需通过III期临床获批，多家企业上市申请遭拒，我们认为公司该产品竞争格局依然良好，有望在2-3年保持较快放量趋势。
    新品种：创新转型持续推进，新品种商业化潜力十足
    新品种方面，庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；舒更葡糖钠增长较快。在研管线方面：（1）呼吸领域：复方/双动力改良型新药临床稳步推进；（2）肌松及镇痛领域：奥美克松钠于2024年8月递交NDA；（3）妇科领域：地屈孕酮片商业化前景可观，预计于2025年上市。
    盈利预测与估值
    考虑到公司为甾体类原料药制剂一体化龙头，随着起始物料价格向上、海外市场需求恢复，原料药板块有望企稳回升；制剂端：存量品种逐步克服集采影响，增量品种持续放量，在研品种商业化潜力大。
    我们预计公司2024-2026年总体收入分别为45.70/52.10/59.95亿元，同比增长10.83%/14.00%/15.07%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.70/8.59/10.64亿元。给予2025年20倍PE，目标价17.37元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险

24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力

无锡振华(605319)
    24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力
    公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润2.37亿元至2.50亿元，同比增长42.23%至50.04%。
    从单季度看，公司2024年Q3单季度归母净利润预计为0.79亿元至0.92亿元，同比增长3.4%至20.4%，环比增长-2.8%至13.2%。Q3单季度扣非归母净利润预计为0.77-0.90亿元，同比增长1.1%-18.2%，环比增长-3.5%-12.8%。
    公司24年前三季度业绩实现较高增长，主要系：1）随着新项目逐步投产，市场订单充足，规模效应带来毛利率提升；2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；3）随着选择性精密电镀业务同比增长，提振了公司整体盈利能力。
    积极拥抱新能源，下游客户销量高增
    公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，新能源汽车客户包括特斯拉、理想汽车、小米汽车等。理想汽车24Q3交付15.3万辆，同比+45.4%/环比+40.8%。小米汽车自4月交付以来，已经连续4个月达成破万交付目标，10月还将单月生产目标冲刺2万台。公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，优化产能、业务的布局，截至23年年报，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，公司预计2024年该比例将超过50%。新能源业务的不断开拓，有望助力公司业绩持续较快增长。
    廊坊工厂扩产，强化周边客户配套能力
    2024年6月，公司公告为获取更多订单，突破自身产能瓶颈，增强客户粘性，增强市场开发及业务拓展能力，公司全资子公司廊坊全京申将投资建设二期工程，项目总投资金额为6亿元。当前廊坊全京申仅为小米汽车供货，而其周边还有理想汽车和北京汽车等整车厂，产能瓶颈已经成为制约廊坊全京申承接业务的主要因素之一。通过二期工程投入使用，有利于廊坊全京申扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力，增强市场开发及业务拓展能力，进一步提升廊坊全京申在京津冀产业集群中的市场占有率和行业知名度。
    投资建议：公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司正式三季报为准。

实控人全额参与定增，优化财务费用表明信心

锦泓集团(603518)
    实控人全额认购本轮定增融资
    本次向特定对象发行股票的对象为公司实控人王致勤、宋艳俊；募资不超过人民币2亿元（含本数）；用于补充流动资金及偿还银行借款。
    发行价格为5.41元/股（10月8日公司收盘价8元），发行数量不超过0.37亿股，约为本次发行前公司总股本的10.7%。
    公司实控人王致勤先生、宋艳俊女士分别持有公司18.06%、15.23%股份；合计持有33.29%，按本次发行数量上限发行算，发行完成后，王致勤先生、宋艳俊女士合计持有公司39.71%，仍为实控人。
    优化资本结构减少财务费用
    公司使用部分募集资金用于偿还银行贷款，有利于降低资产负债率，优化资产负债结构；同时可大幅度降低贷款规模及利息支出，有助于减少公司财务费用，提升公司盈利能力。
    2021-24H1公司财务费用分别为2.2亿、1.6亿、0.9亿以及0.3亿；同期的归母净利分别为2.2、0.7、3亿以及1.5亿元；财务费用对公司业绩影响较大，优化资本结构有利于增厚业绩规模。
    彰显对公司未来发展信心，政策鼓励大股东增持股票
    本次发行对象为公司控股股东、实际控制人；体现其对公司支持决心以及对未来发展信心。随着本次发行募集资金注入，公司流动资金有所补充，有利于发展战略的实施以及后续经营的持续运作。
    维持盈利预测，维持”买入”评级
    公司三大品牌协同并进，品牌竞争力持续增强。随着国内各地出台多项措施促进消费复苏，服装消费市场迎来稳健反弹，内销市场持续恢复向好。公司坚持以市场为导向，以创新为驱动，集聚品牌势能，丰富产品矩阵，提升渠道，运营质效，实现持续稳健发展。
    公司现有的“元先”、VGRASS、TEENIE WEENIE三大品牌各具差异化的风格和定位，协调共享、优势互补，形成了金字塔式的立体品牌矩阵，不断提高品牌市场竞争力。近年来，公司通过多品牌战略，持续提升产品力和品牌力，并布局全渠道，共同推动收入增长。
    暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.98元、1.12元以及1.3元，PE分别为9X、8X以及7X。
    风险提示：核心高管流失，定增失败，消费景气度不及预期，行业竞争加剧。

Q3单季新签订单高增35%，境内工程订单增速可观

中材国际(600970)
    高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期
    公司24Q1-3新签订单528亿，同比+1%；Q3单季新签订单157亿，同比+35%，Q3订单高增主要得益于境内工程技术服务类订单实现较快增长。公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。我们预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，对应PE为9.3、8.3、7.5倍，24年公司预计现金分红比例为44%，股息率为4.28%，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。
    境外新签订单稳步增长，生产运营类订单仍保持高景气
    Q1-3分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签336、50、131亿元，同比-6%、-7%、+36%，矿山运维和水泥运维分别新签订单82、21亿，同比+45%、+4%；其中境内、境外分别新签订单226、302亿，分别同比-5%、+6%，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别为同比+1%、+90%、+23%，境外订单在高基数上仍保持稳步增长。
    Q3单季新签订单高增35%，境内工程类订单逆势增长
    Q3单季订单逆势增长，分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签订单95、16、42亿，同比+54%、+16%、+27%，其中，矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+41%、-1%；境内业务新签订单90亿，同比大增87%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单49、7、30亿，同比+309%、-30%、+41%；境外工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比-8%、+163%、+2%，总体延续上半年趋势。
    聚焦高质量出海，装备市占率提升空间广阔
    9月中国建材集团沙特推介会在利雅得顺利召开，“沙特综合服务中心”正式揭牌，作为中国建材集团在中东区域的统一装备服务平台，该中心将为广大中东业主提供专业化的装备供应、加工维修、运维服务和技改培训等服务，促进集团的高质量水泥装备更好地服务中东市场。2023年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，我们看好公司装备出海以及三业并举的业务布局。
    风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

双节动销优秀，稳价盘聚焦长期主义

舍得酒业(600702)
    公司更新：舍得酒业在中秋国庆双节期间聚焦消费者端开展多维营销，促进终端动销，线上联动央视开启中秋奇妙游，线下进行高频次、长周期的品牌宣传，在全国完成超两万家终端布建、近6000家陈列，培育消费者的同时逐步实现库存良性消化。
    我们认为：今年以来公司主动调整节奏，抵御市场周期性波动，瞄准终端协助经销商去库存，维护渠道健康有序运营，同时对产品结构进行阶段性调整，将为公司长期发展筑牢基本盘。
    高价位带：持续聚焦战略单品，控量稳价着眼长期主义。
    ①品味舍得大单品目前处于阶段性去库存阶段，公司基于长期主义考虑进行控量稳价，维护品牌站位，有助于未来商务场景恢复后的健康长远发展。
    ②藏品舍得10年持续通过品鉴会等活动进行消费者培育，目前已在局部市场推广，市场表现较为良好，长期来看有利于公司品牌价值提升。
    大众价位带：顺势而为放量大众价位，双节宴席市场动销优秀。
    ①舍之道卡位200元热门价位带，保持较高增速，今年以来重点推动渠道下沉和乡镇市场打造。截至24年9月，冀晋大区舍之道宴席同比增长60%，消费者自点率实现逐步提升，同时今年中秋舍之道开启终端专属活动“舍之道礼乐汇”，强力推动宴席市场增长；
    ② T68在21-23年期间三年销量增速保持70%以上，开瓶增长超80%，终端增长超90%，两年销量破千万的城市超10个。今年8月沱牌特级T68焕新升级上市，未来有望引领沱牌加速攀登“国民大众经典名酒第一品牌”。
    盈利预测：公司双节期间持续加大费用投放，重点聚焦终端动销，顺势而为放量舍之道&沱牌T68，灵活把握经营节奏，贯彻“长期主义”发展路径。我们预计24-26年公司营业收入分别为65/69/76亿元（同比-7.5%/+5.9%/+9.5%），归母净利润分别为13/14/16亿元（同比-27.9%/+7.8%/+14.4%），对应PE分别为17X/16X/14X。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

实控人拟全额认购定增标明价值底线

报喜鸟(002154)
    实控人拟全额认购本轮定增融资
    本次向特定对象发行股票的发行对象为自然人吴志泽先生，发行对象以现金方式认购；募集资金总额不超过人民币8亿元（含本数），扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款；
    本次发行价格为2.80元/股（9月30日公司收盘价约4.4元），本次向特定对象发行股票的数量不超过2.86亿股，约为本次发行前公司总股本（14.59亿股）的20%。
    本次发行前，公司实控人为吴志泽及其一致行动人吴婷婷、上海金纱，合计控制表决权比例为38.09%。按照本次发行数量上限计，本次发行完成后公司控股股东及其一致人合计控制48.22%股份，仍为公司实控人；公司控股股东及实控人不发生变化。
    提高公司资金实力，彰显实际控制人对公司未来发展信心
    随着服装行业的逐步复苏，公司资金需求逐步增加。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一方面，可以提升公司发展过程中流动性水平，解决营运资金需求，提高抗风险能力；另一方面，可以为未来业务快速发展以及市场占有率提高提供坚实的资金保障，增强竞争能力。
    本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东、实际控制人。本次发行后，公司实际控制人的持股比例将得到进一步提升，彰显了实际控制人对服装行业以及公司未来发展前景的坚定信心，有利于保障公司的稳定持续发展。随着本次发行募集资金的注入，公司的营运资金有所补充，公司资产负债结构得到优化，有利于公司发展战略的实施以及后续经营的持续运作，提升公司投资价值。
    维持盈利预测，维持买入评级
    作为国内成功实施多品牌发展战略的少数品牌服装企业之一，公司坚持服装为主业，建立了良好的多品牌矩阵，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切等坚持快速发展，培育品牌东博利尼坚持小步快走。
    公司核心竞争力主要体现在良好发展梯队的品牌矩阵、扁平高效的“品牌+平台”运营架构、线上线下相互融合的全渠道营销模式、满足个性化的全品类私人量体定制、大规模个性化智能生产、建立了与发展战略相适应的多元激励机制。
    暂不考虑本次定增，我们预计公司24-26年EPS分别为0.45元、0.53元以及0.6元，PE分别为10X、8X以及7X。
    风险提示：消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧

海外制剂业务持续发展，生物药启航在即

健友股份(603707)
    摘要
    健友股份成立于2000年。经过多年发展与积累，已完成从原料药为主营向制剂为主营的转型。借助子公司Meitheal及健进在海外团队成熟的注册、商业化能力，公司后续制剂业务有望保持高速发展。
    肝素原料药：全球肝素原料龙头，价格逐步企稳
    海关数据显示，中国肝素原料药出口自疫情期间价格增长迅速，肝素出口高单价的情况一直维持至2023H2，随后价格快速下降。2024H1出口平均单价维持在5000美元/千克左右。随着肝素原料药逐步价格企稳，作为全球肝素原料药龙头，公司原料药板块收入有望保持稳定。
    制剂：注射剂国际化能力领先，驱动业绩高速成长
    公司海外制剂注册申报能力及商业化能力国内领先，截至2024年7月，公司获批注射剂ANDA数共69个，国内最多。此外，公司通过引进外部品种，进一步加强海外制剂产品线。2022年与海南双成签订合作协议，取得其白蛋白紫杉醇美国权益。我们认为随着公司海外自研高端注射剂持续落地、引进品种临床稳步推进，未来海外制剂板块有望保持较快成长。
    生物药：多元化高效切入生物药市场，有望带动业绩加速增长
    公司一直致力于研究生物类似药，2023年建立并完善了生物类似药一致性研究开发平台，一共推进了四个生物类似药的研究开发工作，Meitheal官网显示，目前4款类似药均处于临床Ⅰ期。
    2023年9月17日，健友股份与通化东宝共同开展甘精、门冬、赖脯三种胰岛素的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益；2024年6月，公司以4000万美元的价格购买Coherus自行研发的阿达木单抗生物类似药Yusimry。我们认为随着阿达木单抗生物类似药处方占比持续提升，公司有望在短期内取得可观收益，并为后续美国生物药业务放量提供稳定基础。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入为43.27/53.61/64.92亿元，同比增长10.07%/23.89%/21.10%；归母净利润为8.03/11.73/15.16亿元。
    考虑到目前肝素原料药整体趋势企稳，公司海外制剂业务由注射剂快速延伸至生物药领域，我们看好公司未来发展，给予公司2025年25倍PE，目标价18.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原料药价格波动风险、无菌注射剂开发与审批波动风险、海外市场竞争风险、新药研发、上市进度不及预期风险、监管风险

发布股票激励计划彰显发展信心

嘉益股份(301004)
    公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）
    公司拟向核心管理人员及核心技术人员共234人，授予限制性股票119.4万股（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的比例为1.2%），其中首次授予95.50万股，预留授予23.87万股；股票授予价格48.3元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。
    此外，本次激励对象包含外籍员工2人，将其纳入本激励计划主要系公司执行大客户战略，服务客户为海外不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，同时公司在越南设立了生产基地，加强全球化布局，提高服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势，以此应对复杂的国际形势变化；将越南基地核心骨干员工纳入本次股权激励，有利于海外业务的发展及公司战略目标实现。
    业绩考核条件为：以2023年营收和归母净利为基数，24-26年收入或利润增速不低于50%/80%/120%。据我们计算，对应24-26年收入不低于26.6/32.0/39.1亿，归母净利润不低于7.1/8.5/10.4亿。
    公司预估24-27年分别产生限制性股票摊销费用857万元/2900万元/1116万元/396万元。
    我们认为本次股票激励员工覆盖范围广泛，有利于充分调动核心团队积极性，且业绩考核目标明确底线，彰显公司长足发展信心。
    保温杯经营稳健，预计Q3靓丽
    根据三方数据，8月美国亚马逊网站Stanley品牌销量100万件，同比+224%、环比+120%，下游品牌数据靓丽验证公司成长。Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；后续伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。
    此外，24H1公司越南厂房已完工转固，我们预计下半年有望贡献产能增量，有望进一步突破产能瓶颈、提升客户响应能力及供应链安全性。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据股票激励目标，考虑当前海外保温杯发展势头，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.2/8.6/10.5亿（前值分别为6.9/8.3/9.7亿），对应PE分别为15X/13X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期；股权激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准等

消费电池周期向上，动储新客户放量中

欣旺达(300207)
    基本情况：主营消费、动储电池，2024H1业绩表现亮眼
    公司深耕锂电池行业近30年，主营消费、动储电池。公司创立于1997年，于2011年在深交所上市，业务涵盖3C消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。
    2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。公司2024H1实现收入239亿元，YOY+8%，实现归母净利润8.2亿元，YOY+88%。此外，24H1公司汇兑收益较23H1明显减少（23/24H1汇兑收益在2.1/0.46亿元），故实际经营业绩表现更好。我们认为公司2024H1业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致，24H1消费类电池实现收入132亿元，占比总收入55%，毛利率18.07%，YOY+4.1pct。
    看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中
    2024年来消费电子复苏明显，往后看在AI趋势下有望继续增长。2024年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长6.5%/5%，往后看在AI的发展下，AI手机和AIPC的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。
    公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务2024年上半年毛利率为18.07%，同比增加4.14pct。
    动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。公司目前持有欣旺达动力40.21%的股权，动力客户涵盖国内外，国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。近年来，公司动储电池毛利率处于向上趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。
    投资建议
    我们预计公司24-26年分别实现收入528、586、648亿元，YOY+10%、11%、10%，实现归母净利润19、23、28亿元，YOY+80%、19%、21%。
    根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司24年平均估值水平在26X，因此给予公司24年26XPE，目标价27.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、动力储能电池需求不及预期、股价波动较大风险、产品和技术更新迭代风险

推土机行业龙头，出口+高效体系实现跨越式发展

山推股份(000680)
    厚植工程机械行业，夯实核心竞争优势：
    公司是国内推土机及道路工程机械行业头部企业，业务遍及采矿、道路修筑、道路养护、农林水利等领域，以推土机为核心产品，衍生产品服务品类丰富，呈针对性布局。公司为省属国有企业，依托山东重工集团，有国家资本背书，股权结构较为稳定。2023年公司营业收入突破百亿大关，24H1营收、归母净利润YOY+33.81%、38.49%，出口赛道稳健发力，盈利能力稳中向好。
    推土机市场鳌头独占，出口支撑强劲增长：
    全球推土机核心厂商包括卡特彼勒、山推、小松、约翰迪尔等，前5大厂商占据了推土机市场份额的80%以上，其中公司作为行业领军企业、占据19%左右的市场份额。2022年需求端市场总容量约为2.8万台，对于国内厂商而言，海外市场规模更大，具有潜在发展优势；自2018年以来，推土机出口市场规模不断扩大，并逐年稳步增长。在国内公司凭借66.53%的市场份额以绝对优势断层稳居市场鳌头，并且市场前6大厂商占据96.5%的市场份额，呈现出较为稳定的市场竞争格局。
    扩大出口优势+整合内外核心资源，创造新兴增长点：
    1）内销-出口结构改变，公司及时抢占出口市场：今年上半年海外收入占比超55%；公司实行海外代理服务分级管理，发展海外服务站，全面调研全球代理服务水平，制定一国一策服务方案，进一步提高海外服务质量。
    2）集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系：
    通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。
    2021年减资退出持有的小松山推工程机械有限公司30%的股权，并解除与其在挖掘机方面的竞业协议，又于2022年全资控股德工机械进军装载机等产品，后续挖、装产品也有望形成公司第二增长极。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、11.5、13.7亿元，yoy分别为+24.6%、+20.4%、+19.2%；目前对应公司2024年PE为13.2x、具备估值优势，我们给予公司可比公司平均估值，对应市值、目标价分别为171.72亿元、11.45元，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示：宏观政策调整及国际局势不稳定风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化进展不及预期等，近半年内出现交易异动、请注意投资风险。

巩固规模优势，产品多元化持续拓展

汤臣倍健(300146)
    公司简介：
    公司创立于1995年，2010年12月15日在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。
    1、中国VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期
    1）市场规模：多项驱动，VDS市场持续扩容，未来仍有提升空间。据欧睿国际，2023年中国VDS市场规模增长至2253.41亿元，增速远高于发达国家。我国VDS行业发展时间短，居民相关消费意识和习惯尚未成型，人均消费水平存在较高增长空间。主要市场增长驱动因素有三：①国民健康意识提升叠加生活改善带来健康需求跃升；②人口老龄化程度加深，银发经济带来新增长；③青年人心态转变，带来消费新势力。据欧睿国际，VDS市场2028年将达到2931.53亿元，未来增长空间可期。
    2）市场格局：①线上渠道占比不断增加，电商渠道增长可期。多方政策因素加上疫情影响，线上渠道占比不断增大，逐渐超过直销渠道位列第一。23年，线上销售份额占比已超过一半。随着的电商渠道的发展，药店渠道的发展将持续承压发生转移，占比或将持续下降。线上渠道已成为企业部署重点；
    ②行业集中度低，头部企业市占率仍存在提升空间。相比于加拿大、澳大利亚等国家，中国VDS市场集中度较低，23年CR5为30%。原因主要为行业进入门槛低利润高；产品同质化严重，难以形成核心竞争力；头部企业市场占比低等。19年以来汤臣倍健市占率维持行业第一且市占率不断提升，23年达到10.4%，且以15%为中长期目标。随着政策趋严，监管加强，核心竞争力提升，其市占率有望进一步提升。
    2、公司核心竞争力：全品类产品矩阵，线下渠道地位稳固
    产品端：①产品创新打造核心竞争力，借政策趋势有望完成弯道超车。20年提出“科学营养”，坚持在多方面部署研究。公司保健食品批文和专利数量提升明显。我们认为在鼓励产品创新、放开保健品新功能申请的政策趋势下，多年积累的研发科技实力可带来长期差异化竞争优势。
    ②持续推进大单品战略，占领细分市场高地。17年以来坚持“大单品”战略，汤臣倍健在不同细分市场尝试以大单品打开蓝海市场。2023年已在多个细分品类领域取得不错成绩。线下，旗下多品牌位于品类市占榜前五；线上，在核心电商销售的前10大品类中，旗下6大品类迈入品牌前三。
    2）渠道端：线下药店渠道头部地位稳固，巩固竞争壁垒，线上强化电商整体策略，赋能全渠道高质增长。线下渠道优势明显，基本盘稳固，2018-2023年公司境内线上营收占比均在50%以上。公司专注研发，批文数量在行业内遥遥领先，截至2024年6月24日公司拥有158个保健食品注册批准证书及187个保健食品备案凭证；线上渠道方面的电商品牌化策略助推线上渠道持续扩容。同时公司顺应时代发展致力于近几年发展势头较好的抖快账号，进一步扩大消费群体。公司线上专供品增长迅速，线上市占率遥遥领先，23年双十一期间旗下全品牌全网销售额突破9亿元。
    3、未来亮点：向内积极开拓线上渠道，向外逐步推进海外布局
    1）渠道端成立集团数字营销中心，抢占线上发展先机。2024年公司将成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒介中台、会员数字化平台，赋能抖快等线上平台高质量增长，进一步加强线下深度分销和渠道下沉能力，巩固线下渠道竞争壁垒，截至2024年6月，公司主品牌在抖音和快手平台行业排名前十。
    2）海外端积极布局东南亚市场，销售有望持续增长。2016年开始东南亚保健品市场规模持续扩张。2024年公司将以Life-Space品牌为主，持续开拓东南亚核心市场，通过设立海外子公司、经销商合作等方式推进本地化运营，进一步拓展销售渠道网络。
    4、投资建议：预计公司2024/25/26年营收93.86/104.67/117.33亿元，yoy+0%/12%/12%，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，同比-18.76%/+19%/+17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，给予24年20xPE，目标市值283.6亿元，目标价为16.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，募集资金投资项目的风险，产品质量和食品安全风险，股价波动风险

转型阵痛期，半导体高端产品逐步成熟

骄成超声(688392)
    财务数据
    24年H1：公司实现营业收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%，实现归母扣非净利润-0.21亿元，同比-139.53%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。归母净利0.04亿元，同比-86.9%，环比提升+301%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-177.1%，环比显著下降；Q2的非经常性损益共0.23亿。
    分析：收入减少主要系受下游新能源电池行业周期影响销售额大幅下降，线束连接器超声波设备和半导体超声波设备业务收入贡献尚有限，公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，半年度股权激励费用为0.133亿元。
    业务分析-分业务看24年H1：
    1）新能源电池超声波设备业务收入为0.74亿元，同比减少70.89%。受下游动力电池客户去库存影响，设备需求弱；
    2）线束连接器超声波设备业务：收入0.33亿元，同比增加220.5%。主要系公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，积极提升市场份额；
    3）半导体超声波设备业务：收入0.25亿元，同比增加3329.43%。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机持续获得行业头部客户批量订单。
    4）非金属超声波设备业务：收入0.22亿元，同比增加337.39%。
    5）配件业务：收入0.51亿元，同比增加54.20%。超声波配件产品持续起量。
    6）服务及其他：收入0.38亿元，同比减少14.50%。
    投资建议
    公司着力发展半导体高端设备，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的关键设备，产品持续获得行业内知名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内知名企业保持良好合作。考虑到传统锂电设备受扩产周期影响，收入下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润有望达0.03/0.87/1.28亿，当前市值对应PE分别为1592/53/36X，维持“增持”评级。
    风险提示：锂电行业需求不及预期、新产品开发不及预期、原材料价格波动

发布股票激励计划（草案），彰显经营信心

，彰显经营信心》研报附件原文摘录）
玉马遮阳(300993)
    公司发布限制性股票激励计划（草案）
    拟向董事、高管及核心员工合计121人授予限制性股票不超过429万股（占总股本1.4%），授予价格4.12元/股，股票来源为公司从二级市场回购的公司A股普通股股票。
    综合考虑公司的历史业绩情况、宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划等相关因素，公司设定了本激励计划（草案）业绩考核指标：
    以公司2023年营业收入为基数，2024-2025年公司营业收入增长率目标值分别不低于23.68%、50.83%，触发值分别不低于13.12%、32.73%。
    公司预计24-26年本激励计划（草案）限制性股票成本摊销费用分别为284.66万元/1178.23万元/366.80万元。
    本次激励计划（草案）将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极促进作用。
    海运费回落，产能稳步建设，预计Q3经营稳健
    海运方面，Q2公司部分订单因船运原因未出货，Q3延迟订单陆续出货，预计Q4将消化前期航运影响。
    关税方面，上半年由于美国海关对产品编码的认定调整，产品税率发生变化，导致整体清关费用增加，美国子公司净利受到影响，目前美国子公司销售正常，我们预计关税影响逐步缓解。
    成本方面，当前原材料价格处于历史底部区间，纱线和化工产品的价格相对平稳，整体影响不大，我们预计盈利保持相对稳健。
    产能方面，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项，拟通过使用自有资金或自筹资金推进，目前年产1300万平功能性遮阳新材料建设项目正处于建设阶段，后续有望释放增量。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为14/12/10X。
    风险提示：激励计划不达预期风险，新产能释放不及预期风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

绑定优质客户增厚业绩，电镀带来全新增长曲线

无锡振华(605319)
    从传统冲压零部件到新能源汽车，全方位布局
    无锡振华成立于1989年9月，专注于开发汽车冲压及焊接零部件和相关模具。公司于2017年拓展了分拼总成加工业务，并在2021年通过IPO上市以扩大生产能力。2023年，公司收购了无锡开祥，增加了电镀业务。无锡振华的产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件，客户包括上汽集团、特斯拉和理想汽车等。近年来，公司积极进入新能源汽车市场，并与上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车等多家知名整车制造商建立了合作关系，推动业务持续增长。
    传统业务稳健发展，深度绑定下游整车厂商
    2023年，公司生产的冲压零部件种类已达3500余种。公司与多家知名车企建立了紧密合作关系，成为上汽集团郑州和宁德工厂的核心车身分拼总成加工供应商。分拼总成加工业务收入稳定增长，郑州和宁德工厂分别实现营业收入3.12亿元和2.98亿元，净利润0.66亿元和0.75亿元。新能源汽车市场的快速发展也推动了公司冲压零部件和分拼总成加工业务的持续扩张，进一步巩固了市场地位。
    电镀业务开拓第二成长极，巩固公司市场地位
    2023年，公司实现营收23.17亿元，同比增长23.19%；归母净利润2.77亿元，同比+71.23%。公司通过收购无锡开祥，进一步拓展了电镀业务，2023年电镀业务实现收入1.5亿元，净利润0.9亿元。特别是在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面，公司展现出强劲的市场竞争力。通过这些合作，公司在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升。
    投资建议
    公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为11/10/8倍。我们采用相对估值法，选取行业内冲压结构件厂商瑞鹄模具、嵘泰股份以及美利信作为可比公司，24年可比公司PE均值24x，给予公司24年PE15-20x估值，对应目标价22.35-29.8元。汽车冲压铸造业务稳健，电镀业务带来新增长极，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期

外延并购助力全球化发展，境外业务实现高增

仙乐健康(300791)
    1、中国VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期
    1）市场规模：多项驱动，VDS市场持续扩容，未来仍有提升空间。据欧睿国际数据，2023年中国VDS市场规模增长至2253.41亿元，增速远高于发达国家。我国VDS行业发展时间短，居民相关消费意识和习惯尚未成型，人均消费水平存在较高增长空间。主要市场增长驱动因素有三：①国民健康意识提升叠加生活改善带来健康需求跃升；②人口老龄化程度加深，银发经济带来新增长；③青年人心态转变，带来消费新势力。据欧睿国际数据，VDS市场2028年将达到2931.53亿元，未来增长空间可期。
    2）市场格局：
    ①线上渠道占比不断增加，电商渠道增长可期。多方政策因素加上疫情影响，线上渠道占比不断增大，逐渐超过直销渠道位列第一。23年，线上销售份额占比已超过一半。随着的电商渠道的发展，药店渠道的发展将持续承压发生转移，占比可能会持续下降。线上渠道已成为企业部署重点；②行业集中度低，头部企业市占率仍存在提升空间。相比于加拿大、澳大利亚等国家，中国VDS市场集中度较低，23年CR5为30%。原因主要为行业技术与资金门槛较低；产品同质化严重，难以形成核心竞争力；头部企业市场占比低等。
    2、公司竞争力：研发、生产经验充分，外延布局全球市场
    1）产业链：跨国并购打造全球产业链，助力海外业务本地化供应与营销。公司于2016年完成了对德国公司Ayanda的收购，Ayanda系一家欧洲大型的专注于复杂配方软胶囊的营养保健食品行业合同生产商。主要客户包括国际知名医药与营养保健食品企业，如Takeda、Queisser Pharma、Orthomol等。公司于2023年1月收购了美国Best Formulations的控制权。公司早在2012年就在美国设有经营实体，对美国的公司治理、合规监管、财税管控、商业实践等相关方面均有较好的实践经验，2016年收购德国Ayanda以来，公司逐渐积累了境外制造工厂的管理经验，这都为公司顺利整合美国Best Formulations提供了良好的能力基础。
    2）产品端：公司产品储备与研发表现优异，打造产品竞争优势。公司强化研发创新，拥有多项专利及保健食品认证，新品转化率高，储备丰富。公司覆盖剂型全面，在中美欧布局七大生产研发基地，随着软糖等创新剂型产能逐渐释放，有望贡献新增量。
    3）渠道端：B端依托大客户一站式服务，C端线上线下双重发力。1）公司深耕营养健康食品B端，提供一站式服务，B端渠道较稳定。公司为客户提供从产品线规划、产品配方开发及升级、产品注册支持、产品生产与包装、产品交付及营销支持的一站式服务，多年深耕积累，与健合、拜耳、玛氏、科汉森、西门子、天猫国际等知名企业建立了战略合作关系。公司的产品和服务得到了客户和行业的高度认可。2）C端线下线上双发力，跨境电商业务助力品牌拓展。公司客户主要分布于中国、亚太、欧洲和美洲，涵盖医药企业、直销企业、非直销品牌企业、连锁药店、现代商超以及在营养健康领域拓展新业务的社交电商、食品以及化妆品企业等各种不同类型和不同经营模式的头部企业，共同构成公司稳定且具有高粘度的客户群。此外，公司大力发展跨境业务，与天猫国际合作深化跨境供应链创新，为公司C端电商业务打造新增长点。
    3、投资建议：预计公司2024/25/26年营收43.53/51.75/59.45亿元，yoy+22%/19%/15%，归母净利润4.07/5.05/5.91亿元，同比+45%/24%/17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，并表美国BestFormulations后有望全面整合中美欧供应能力，巩固全球供应体系，给予24年20xPE，目标市值81亿元，目标价为34.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场需求疲软、新品市场接受度低、原材料成本激增、汇率波动、海外业务面临不确定性风险、产品质量及食品安全管理风险

原材料价格下行释放盈利弹性，多业务研发取得显著成果

西部超导(688122)
    事件：2024年H1实现营收20.2亿元，同比-4.33%；实现归母净利润3.48亿元，同比-17.24%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比-16.37%。
    单Q2公司实现营收12.27亿元，同比+3.13%，环比+54.6%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.83%，环比+115.39%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+22.62%，环比+136.12%。Q2单季度业绩表现非常亮眼，我们认为得益于三方面因素：（1）超导业务订单交付顺利，期内公司完成了核聚变CRAFT项目交付、BEST聚变项目批产交付，同时完成了多个超导磁体、超导电机等品类延伸业务的设计、生产、交付等任务，上半年超导部分业务实现营业收入4.82亿元，同比增长19.95%。（2）钛合金业务交付环比提升使得产能利用率提升，叠加上游材料价格同比下降，带来盈利能力大幅改善。上半年公司钛合金业务实现营业收入12.84亿元，同比下降4.07%，但是2024H1相较于2023H2环比提升10.03%，出现了一定的抬升趋势，公司整体产能利用率环比提升，规模效应展现。同时上游主要原材料海绵钛价格稳定在4.8-5.6万元/吨，相较于去年同期5.5-8万元/吨价格有所下降，其价格的下跌带来了小幅的利润弹性。两因素叠加，上半年公司实现钛合金业务毛利率36.95%，较去年全年增长2.54pcts。
    （3）高温合金业务上游原材料价格较去年有较大降幅，同时工艺成熟度逐步提升，带来盈利能力大幅改善。公司主要生产镍基变形高温合金，镍价在2023年全年走下跌趋势，LME镍价格从2023年年初3万美元/吨到年底下降至1.65万美元/吨。而虽然2024年3-5月镍价走高一段时间，自1.6万美元/吨上涨至2.1万美元/吨，但后续5-7月价格又重回1.6万美元/吨。整体来看，目前上游原材料价格中枢相较于2023年有20-30%左右的下降，传导至毛利率带来一定增长。因为上半年高温合金二期生产线投入试生产，同时返回料技术研发持续展开，带来一定生产建设费用增加，但整体来看原材料价格变化影响大于该部分投入，上半年实现毛利率21.35%，相较于去年全年+5.49pcts。
    展望公司后续成长性，原材料端海绵钛价格供大于求或将持续，同时镍价目前仍处于下行周期，两大大宗商品价格仍处于下行周期，公司所做产品具备核心卡位优势，因此盈利能力弹性具备持续性。而公司完备的科研人才研发体系为成长持续蓄能，上半年公司在超导电机、超导磁体、超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、高温合金返回料技术取得了优异进展，伴随多条先进产线产能今年逐步落地，公司有望仍将保持新材料领域成长企业引领者的角色。
    费用率方面，上半年公司期间费用率为13.86%，同比+3.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%、0.9%，同比分别变动0.09、0.28、2.71、0.09pct。如前文所述，公司在三大业务领域处于快速产品研发迭代阶段，使得公司整体研发费用投入较大。我们认为公司正在进入多成长曲线蓄能阶段，未来几大领域具备十足成长空间，为面向未来数年的高成长打好坚定根基。
    资产负债表方面，截止24年中公司存货达34.5亿元，较2023年年中增加21.33%，较2023年年底增加3.23%；固定资产达14.41亿元，较2023年年中增加4.95%，较2023年年底增加2.49%；在建工程达6.27亿元，较2023年年中增加326.81%，较2023年年底增加16.87%。我们认为，自去年开始上游原材料的备货比例出现一定调整，但在此条件下，库存及产能侧无论是同比还是环比都出现了一定程度的增长，基于目前军工景气度恢复节奏，公司已逐步建立供给侧弹性能力，有望伴随景气度回升充分释放增长动能。
    盈利预测：由于上半年军品订单下达节奏略有推迟，对公司今年业绩释放节奏造成短暂波动，待人事调整及装备订单调整结束后，公司仍具备充分成长弹性，预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为9.0/11.0/13.1亿元（2024-2025年前值为11.09/14.22亿元），对应PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单波动风险；原材料价格下降风险；新品研发批产放量不及预期风险

利润翻倍，韧性和成长性兼备

特锐德(300001)
    财务数据
    24年H1：收入63.32亿元，同比+12.93%，归母净利润1.93亿元，同比+105.26%，扣非归母净利润1.60亿元，同比+173.71%。
    24年Q2：收入37.63亿元，同比+4%，环比+46%，毛利率21.8%，同比+1.3pct，环比+3.5pct。归母净利润1.32亿元，同比+78.3%，环比+114%；扣非归母净利润1.13亿元，同比+113.2%，环比+139%。分析：毛利率提升主要受益于特来电毛利率的大幅提升。归母净利润同比大幅提升，除毛利的增量贡献外，公司的信用减值损失等损益类项目持续优化。
    业务拆分
    1、电力设备业务：24年H1收入36.74亿元，同比+13.37%；归母净利润2.13亿元，同比+44.64%。分行业来看，收入端电网增速最快。
    1）新能源发电收入12.93亿元，同比+0.52%，毛利率18.91%，同比+0.46pct；中标额仍实现同比大幅增长。
    2）电网收入10.07亿元，同比+70.05%，毛利率25.92%，同比+1.31pct；收入大幅增长是受益于公司在国南网配网设备采购中实现规模化中标。
    3）战略新兴产业收入13.73亿元，同比+0.85%，毛利率21.06%，同比-2.15pct。海外层面，24年H1，33KV环网柜等产品已通过海外认证，先后中标多个海外变配电建设项目，获得海外客户的高度认可。
    2、电动汽车充电网业务：24年H1收入26.58亿元，同比+12.32%；归母净利润-0.20亿元，较去年同期减亏0.33亿元。
    1）充电运营，24年H1充电电量58亿度，同比+42%；
    2）充电销售，公司在全国范围内成立独资/合资公司超过270家，其中合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家；
    投资建议
    传统业务中，公司在新能源发电、电网侧的中标额同比均有显著增长，有助于公司传统业务实现20%左右收入增长，净利润增速更佳；特来电业务中，公司目前的基本盘除59.5万充电终端外，核心的是深度绑定全国各地合资公司的合作伙伴，且充电运营有望贡献显著的利润弹性。
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为7、9.5、12.6亿元，对应PE为26、19、14X，维持“买入”评级。
    风险提示：充电运营竞争加剧、海外开拓不及预期、传统业务回款风险

格拉默北美TMD剥离落地，轻装上阵助力业绩腾飞

继峰股份(603997)
    事件：为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，根据公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划，为提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营效率，9月22日公司的控股子公司Grammer Aktiengesellschaft（格拉默）拟以4000万美元的初始交易价格向APC parent,LLC（APC LLC）出售ToledoMolding&Die,LLC.（TMD LLC）100%股权。本次出售TMD LLC100%将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。
    格拉默北美TMD剥离落地，公司轻装上阵
    公司于2018年完成对此次交易标的TMD集团的100%股权收购。TMD主业为汽车热塑性零件领域，与继峰股份主业（座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等）协同性较弱。TMD集团近年经营不佳，2022-2023年营业收入分别为20.4/18.5亿元，净利润分别亏损12.25/2.63亿元。24H1公司控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元，其中TMD集团亏损0.97亿元，对公司盈利造成较大拖累。此次交易的买方APC LLC为First BrandsGroup,LLC（FBG LLC）的控股子公司；FBG LLC为全球汽车零部件制造商，在全球市场销售雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等各类汽车零部件产品。剥离TMD集团有助于聚焦主业，提升公司核心竞争力，剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。
    近期频获座椅总成定点，在手订单超800亿元
    2024年以来，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。2024年上半年，公司座椅产品实现收入8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元）。截至24年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司24年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司23全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。公司座椅业务加速放量，叠加剥离亏损工厂，有望助力公司业绩逐步腾飞。
    投资建议：由于出售TMD对公司24年业绩影响较大，我们调整公司24-26年归母净利润为0.64/8.44/12.26亿元（原先为3.45/8.23/12.37亿元），对应24-26P/E估值227/17/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期，最终交易价格可能会高于或低于初始交易价格，本次出售TMD LLC100%的亏损金额仅为公司初步核算数据。

Q2单季度收入降幅收窄，降本增效成果显著

深信服(300454)
    1、Q2单季度收入降幅收窄，利润有所改善
    24H1：24年上半年公司实现营收27.07亿元，同比降低7.72%；实现归母净利润-5.92亿元，同比降低6.94%；扣非后归母净利润-6.54亿元，同比降低11.30%。
    24Q2：单Q2季度公司实现营收16.72亿元，同比降低2.84%，环比增长61.56%；实现归母净利润-1.03亿元，同比增长27.10%；扣非后归母净利润-1.44亿元，同比增长10.73%。
    2、企业客户需求表现韧性，其他行业因宏观因素需求较为疲软
    分业务看：上半年公司网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%；云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%；基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。分行业看：企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入同比下滑15.88%、18.23%，我们认为，主要原因为宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，需求恢复较为缓慢。
    3、降本增效成果显著，研发、销售、管理费用同比降低7.36%
    公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用同比减少7.36%。业务方面，公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场「领导者」类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。
    盈利预测与估值分析：
    考虑国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收78.89/82.57/90.61亿元（原预测为24-25年110.92/144.66亿元），归母净利润2.38/3.23/4.45亿元（原预测为24-25年14.07/21.23亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险、上游存储类配件涨价带来的硬件整体采购成本上涨的风险

电力设备龙头企业，国内+海外市场齐头并进

思源电气(002028)
    公司概况： 一二次设备覆盖齐全的输配电龙头企业，海外市场积极开拓
    公司于 93 年成立， 目前已具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发制造能力。
    除国内业务外，公司出口业务已遍布 100 多个国家和地区， 主要包括拉丁美洲区、非洲区、中亚区、中东、 欧洲、 东南亚等地区， 2019-2023 年海外年度订单金额分别达到 16.0/15.0/22.5/29.9/40.1 亿元， yoy+18.0%/-6.3%/+50.0%/33.0%/34.0%，除 2021 年以外公司海外订单持续快速增长。
    业绩层面， 得益于开关类业务收入持续增长、海外市场增速较快， 公司2020 年-2024H1 营收分别为 73.73/86.95/105.37/124.60/61.66 亿元，yoy+15.6%/17.9%/21.2%/18.2%/16.3% ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.33/11.98/12.20/15.59/8.87 亿元， yoy+67.4%/28.3%/1.9%/27.7%/26.6%。
    主营业务： 除组合电器、隔离开关等产品外，业务开拓至超级电容
    公司主要产品包括组合电器（包括 500KV GIS 产品，持续研发 800、1000KV GIS 产品）、隔离开关（ 适用于 750kV 及以下线路）、断路器、 互感器&电抗器等线圈类产品、 SVG 等无功补偿类产品。近年公司在国网招标中份额呈现提升趋势。
    公司从 2018 年开始在超级电容领域布局，推动其在新能源汽车、工业自动化领域的应用， 已进入 GM/Audi/Benz/Volvo/Stellantis 等欧美知名车企及极氪/路特斯/吉利/奇瑞/广汽/长城/上汽/集度等国内车企下一代 EV 架构电源类部件研究，定点多项平台产品。
    下游层面：国内特高压、海外电网投资加速，有望带动行业需求提升
    1、 国内市场： 我们预计， 24-25 年将进入特高压项目投运高峰期，为提升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长，进而带动公司输配电产品收入增长。
    2、 海外市场： 全球主要经济体加快电网投资节奏，跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一，当前全球多个地区均提出相关计划。我们预计相关计划推进或将持续带动相关电力设备的投资增长。
    盈利预测与估值：
    我们看好公司未来有望受益全球新能源转型带来输配电投资增长，带动相关电力设备需求提升；同时公司自身市占率有望持续增长、特高压产品有望实现突破带来增量。我们预计公司 24-26 年营收分别达 156.02、190.97 、 227.84 亿 元 ， yoy+25.2%/22.4%/19.3% ， 归 母 净 利 润 分 别 为20.63、 25.20、 30.72 亿元， yoy+32.3%/22.2%/21.9%。
    我们选取电力设备行业中涉及国内一二次电力设备产品、或同样有出海业务的国电南瑞、许继电气、华明装备、神马电力作为可比公司，根据WIND 一致预期，可比公司 2024 平均 PE 24.7X，我们给予公司 24 年24.7X 估值，目标价 65.74 元， 首次覆盖， 给予“持有”评级。
    风险提示： 政策性风险；市场风险；汇率风险；海外子公司管理风险；海外 EPC 工程项目风险； 文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

拟收购辅仁国际学校，布局国际高中

传智教育(003032)
    拟0.8亿人民币收购辅仁国际学校51%股权
    为增强公司在教育行业布局，开拓国际业务版图，公司新加坡全资子公司Weixue Education Pte.Ltd.与Li Wei、David Mok Kah Sing签订《股份购买协议》，拟以自有资金收购FIS Holdings Pte.Ltd.（以下简称辅仁控股）合计51%股权；交易对价1530万新加坡元（按合同签订当日汇率折算约为人民币8364.51万元）。本次交易完成后，辅仁控股将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。
    辅仁控股总部位于新加坡，下属两家全资子公司，分别为Furen InternationalSchool Pte Ltd（以下简称辅仁国际学校）和E-Jia Homestay Pte Ltd（以下简称怡家）。
    辅仁国际学校提供国际剑桥O-level和A-level等课程教育，怡家提供学生住宿和宿舍管理等支持服务。辅仁控股教育质量卓越，师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，是一家运营模式规范、财务状况良好的教育集团。
    辅仁控股2024年1-6月营收0.51亿人民币，净利0.12亿人民币；2023年营收0.81亿人民币，净利0.15亿人民币；截止2024年6月30日标的总资产1.1亿人民币，净资产0.2亿人民币。
    辅仁国际学校教育质量卓越、师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，包括英国牛津大学、剑桥大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、新加坡国立大学、南洋理工大学、香港大学、香港中文大学等全球知名大学，历经二十余载耕耘，在行业内赢得良好口碑。
    据辅仁国际学校官网，2022年毕业生92.4%获得QS全球50强大学录取。推动教育高水平对外开放是加快建设教育强国的必然要求，也是建设教育强国、科技强国和人才强国的必然选择。公司响应国家“走出去”的教育对外开放战略，积极参与国际教育合作与学术交流，推动中国教育理念和模式走向世界，致力于不断提升我国教育的国际影响力和竞争力。
    自成立至今，公司主营业务聚焦教育，收购辅仁控股符合相关政策的导向与公司一直以来的战略发展方向。通过本次收购，可使公司在保持主营业务稳健基础上，增强在教育行业布局，开拓国际业务版图，与现有资源及优势相结合，产生业务模式、技术优势、管理模式以及人力资源方面的协同效应，提升公司业务规模和影响力，丰富构建多层次、多类型教育体系；向打造多元化的综合性教育集团迈出新的一步。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    本次收购将为公司注入优质资产，有利于提升公司的资产质量与盈利能力，预计将对公司未来年度的财务状况及经营成果将产生积极影响。由于消费持续弱复苏，暂不考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为-0.13、0.38、0.69亿元，EPS分别为-0.03、0.1、0.17元/股，对应PE为-261X、88X、49X。
    风险提示：收购后经营不确定性风险；原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

期待海国投资源整合

凯文教育(002659)
    八大处转让股份至海国投
    公司股东八大处控股与公司控股股东北京海淀国有资产投资经营公司签署《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处将其所持有0.89亿股（占总14.8%）以3.69元/股（9月20日收盘价3.88元/股）通过非公开协议转让方式转让给海国投；八大处将剩余0.84亿股（占总14%）对应全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。
    本次权益变动未导致公司控制权变更；公司控股股东仍为海国投，实控人仍为北京海淀国有资产监督管理委员会。
    本次权益变动前，海国投持有表决权股份比例为30%，为控股股东。其中直接持有1.16%，通过接受八大处表决权委托方式持有28.84%股份对应的表决权；
    本次权益变动后，海国投直接持16%股份成为公司第一大股东；同时通过接受八大处表决权委托的方式持14%股份对应表决权；八大处直接持股14%，但无表决权股份。
    本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。本次权益变动完成后，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。
    作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。国资背景优势有助于提升公司的社会影响力和业务拓展能力，推进公司和各地职业院校开展合作，在素质教育推广和品牌合作等方面为公司带来广泛的社会认同。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司为两所凯文学校提供运营服务，保障学校教学特色和品质。在运营好两所凯文学校的同时，公司也致力于通过教育服务输出提供课程设计、教学管理、学校运营、后勤管理、升学指导等优质的国际教育运营服务，继续推动品牌输出、管理输出、课程体系输出和校内外教育业务协同发展。我们预测公司24-26年归母净利分别为0.06、0.31、0.71亿元，EPS分别为0.01、0.05、0.12元/股，对应PE为385X、76X、33X。
    风险提示：原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

发布限制性股票激励（草案），绑定团队赋能成长

，绑定团队赋能成长》研报附件原文摘录）
顾家家居(603816)
    公司发布限制性股票激励（草案）
    公司拟向核心骨干共84人授予限制性股票983.5万股（占24年限制性股票激励计划（草案）公告时公司股本总额的1.2%），授予价格11.84元/股，股票来源为回购。
    业绩考核条件：
    2025年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润；
    2026年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的105%；2027年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的110.25%。
    公司预估24-28年限制性股票摊销费用分别产生1197万元/4789万元/3006万元/1296万元/295万元。
    公司希望通过本次股权激励绑定核心团队，调动员工积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。
    积极落实以旧换新，外贸持续丰富业务形态
    内销方面，公司积极落实以旧换新，9月9日举行“以旧换新季”启动仪式，推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，在各地政策优惠基础上，消费者以旧换新可再享最高2000元购物津贴；同时开启惠民焕新工程第3期活动。
    此外，根据“一体两翼”战略设定组织，推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展：成立定制家居营销中心、零售分部在组织方面更聚焦软体业务、新成立乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，我们预计经营延续韧性。
    外销方面，公司进一步完善内部价值链一体化运营机制，加快海外制造基地、海外分公司的系统运营能力提升；渠道方面，公司稳步提升传统零售商业务、大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比，并积极探索自有品牌出海模式，外贸业务形态持续丰富。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司深入贯彻一体两翼战略，在地产下行周期积极变革调整，此前高管大额增持、本次股票激励计划（草案）均彰显经营信心，我们预计24-26年归母分别为20.9/23.2/26.0亿，对应PE为9X/8X/7X。
    风险提示：股权激励计划现仅为草案，请以公司公告为准；地产持续疲软，海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧。

聚乳酸销量稳步上行，材料自身优势打开需求市场

海正生材(688203)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.31亿元，同比增29.19%，归母净利0.25亿元，同比增27.05%；其中24Q2实现营收2.39亿元，同比增25.28%，环比增24.52%；归母净利润0.18亿元，同比增16.65%，环比增163.33%。
    1、全球聚乳酸市场需求上行，公司销量利润稳步增长
    根据海关数据，2024年1-7月，我国初级形状聚乳酸的进口量为2.65万吨，较上年同期增52%；出口量为1.20万吨，较上年同期增153%。具体到海正生材，公司目前在国内市占率超过欧美同类知名企业，稳居国内第一。根据公司公告，24H1公司实现纯聚乳酸产量2.47万吨，产销率98.86%，对应销量2.44万吨；公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，其中境内增35%，境外增140%。销量的高增长，以及新产能释放使生产成本显著下降，使公司利润得以在聚乳酸产品售价下降的行业普遍背景下稳步上行。
    2、继禁塑政策，材料自身性能优势或已成行业发展新动能
    从公司聚乳酸的销量来看，其需求细分领域中：1）3D打印耗材领域近年来增速可观，其中24H1较去年同期增117%，主要得益于行业中高速打印的技术革新、耗材市场的强劲需求，以及公司维护老客户的正常增量，新拓展的重点客户增量；2）挤片领域，较去年同期增长114%，主要得益于国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长；3）一次性刀叉领域，较去年同期增长54%，得益于公司在国内外整体需求量并未呈现大幅增长的形势下，通过不断优化材料性能等优势，逐步提升了主要老客户的采购份额。
    根据公司划分，目前除3D打印和纤维市场外，其他应用市场都可视为政策性市场。值得注意的是，3D打印耗材市场、页岩气开采中使用的聚乳酸纤维和粉末市场等，属于因聚乳酸本身性能而形成的市场。从公司聚乳酸产品结构中不同领域的增速来看，我们认为，因聚乳酸材料自身性能优势而产生的新市场需求或已成行业发展新动能，随着对材料研究的不断深入，需求增量和盈利能力或更具想象空间。
    3、盈利预测&投资建议：由于聚乳酸价格持续下降，我们下调24-25年并更新26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收9.16/11.36/16.19亿元（24-25前值为13.06/22.20亿元），归母净利润0.52/0.68/1.02亿元（24-25前值为1.23/2.28亿元），对应EPS0.26/0.34/0.50元/股，调低评级为“持有”。
    风险提示：主要产品价格变动风险；下游需求不及预期；宏观环境风险；募投项目进展不及预期。

信创PC芯片放量推动，上调24-26年收入增速

海光信息(688041)
    1、预计8000万台市场，信创PC未来三年有望迎来替代高峰期
    2020为信创元年，党政层面“2+8+N”体系开始全面升级信创产品，以金融、电信等为代表的行业信创也进入规模化应用阶段。在党政的示范作用下，信创产业在加速向其余8个重点行业扩展。根据诚迈科技公众号，“到2027年这一轮全国信创建设所需要的信创电脑市场总数将达到9000万台，目前，党政和八大行业已建设1000万台左右，这就意味着还有8000万台的市场，未来三年多时间一定会是信创建设的高峰期。”
    2、海光3000系CPU主要应用于工作站等，有望受益信创PC芯片放量
    根据不同市场需求，海光处理器划分为7000，5000，3000三大产品系列，其中3000系列是面向多场景的高性价比处理器，主要应用于入门级服务器、工作站、工业控制等市场。公司3000系列CPU性能对标Intel志强E3处理器，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。此外，根据《安全可靠测评结果》公告，海光四款CPU分别入选一期和二期目录，公司CPU在信创领域份额有望持续提升。
    3、区县级信创PC替代或超1100万台，上调海光24-26年收入增速3/5/2pct
    根据国家统计局发布的《中国统计年鉴2022》，我国公共管理、社会保障和社会组织单位就业人员数量达1985.8万人，考虑保有量等因素，根据我们测算，区县乡镇党政下沉市场PC保有量约为1121万台。假设海光信息市场份额30%以及海光3000系CPU单价按600元计算，若25年开启规模替换且未来三年逐步消化掉1121万台信创PC市场份额，则预计24-26年年均贡献收入6.73亿元。我们上调此前盈利预测，公司2024-2026年营业收入预计86.31/120.82/160.56亿元（原预测为24-26年84.31/113.82/149.38亿元），24-26年增速分别上调3.33/4.98/1.65pct；归母净利润预测17.37/23.36/31.04亿元（原预测为24-26年17.02/22.19/29.12亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：研发未达预期风险、持续经营能力风险、原材料成本上涨风险

2024H1业绩承压，半导体硅片产能大跃进，研发实力增强，多元化项目加速推进

沪硅产业(688126)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入15.69亿元，同比下降0.28%。公司实现归属母公司净利润-3.89亿元，同比下降307.35%。扣非归属母公司净利润-4.29亿元，同比下降1644.69%。
    点评：2024H1业绩承压，大尺寸硅片复苏微现，小尺寸需求低迷，成本压力持续。2024H1业绩承压主要系：1）2024H1，全球半导体市场整体有所改善，但复苏慢于预期，全球硅片整体出货量也仍然呈现同比下降态势，其中全球300mm硅片出货量自第二季度起开始出现回升，但200mm及以下尺寸硅片需求仍然低迷。公司主要业务产品的出货趋势基本与全球市场走势保持一致，300mm硅片随市场出现复苏迹象及公司产能的持续提升，出货量同比有所增加，但200mm及以下尺寸硅片及受托加工服务的销量仍较为疲软，出货量有所下降。此外，综合价格因素的影响，故24H1公司营业收入与上年同期基本持平。2）作为产业链上游环节，行业复苏的传导还需时间，硅片市场的复苏将滞后于终端市场、芯片制造等产业链的下游环节，因此硅片产品价格在全球范围内目前均仍有较大压力。3）2024年上半年，因公司受产品平均单价下降，叠加持续扩产带来的折旧摊销费用、持续较高水平的研发投入及其他固定成本增加的影响，故归属于上市公司股东的净利润等利润数据及相关利润指标、经营活动产生的现金流量净额较上年同期均有明显下降。
    双引擎驱动：上海新昇300mm硅片产能跨越，新傲科技与Okmetic200mm硅片产能稳增。1）截止2024年6月，子公司上海新昇持续推进300mm半导体硅片的产能建设工作，并保持了稳定的产能利用率及出货量，历史累计出货超过1,200万片，是国内领先的300mm半导体硅片产品供应商，现已实现逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖。截至2024年6月，子公司上海新昇300mm半导体硅片总产能已达到50万片/月，预计到2024年底，上海新昇二期30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片60万片/月的生产能力建设目标。子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，以更好地满足射频等应用领域市场和客户需求，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓；此外，在外延业务方面，结合新能源汽车和工业类产品需求持续成长的市场情况，新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD产品应用市场。2）2024年上半年，子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。
    研发实力再升级：研发投入增长强劲，专利商标成果丰硕。截止2024H1，公司研发投入1.24亿元，同比增长16.80%，占营业收入比例7.87%。公司技术研发人员总数达到714人，占公司员工比例的30%，专业领域涵盖电子、材料、物理、化学、机械等众多学科，具有较强的自主研发和创新能力。24H1，公司申请发明专利41项，取得发明专利授权6项；申请实用新型专利23项，取得实用新型专利授权5项；申请商标15项，获得商标15项。截至2024年6月，公司拥有境内外发明专利612项、实用新型专利106项、软件著作权4项、商标136项。
    三箭齐发：300mm硅片产能倍增，200mm特色硅片扩产加速，单晶压电薄膜材料量产突破。1）300mm硅片产能升级项目，2024H1，公司在上海、太原两地启动建设集成电路用300mm硅片产能升级项目。项目建成后，公司300mm硅片产能将在现有基础上新增60万片/月，达到120万片/月。该项目预计总投资额为132亿元，其中太原项目总投资约91亿元，拟建设拉晶产能60万片/月（含重掺）、切磨抛产能20万片/月（含重掺），预计将于2024年完成中试线的建设，实现5万片/月的产能；上海项目总投资41亿元，拟建设切磨抛产能40万片/月。2）200mm半导体特色硅片扩产项目，公司子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求，巩固Okmetic在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。目前，Okmetic的扩产项目建设顺利，年内可进行设备导入。3）单晶压电薄膜衬底材料项目，子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期产线的建设，成功实现部分产品的批量化生产，同时也在积极联合上下游进行新产品、新应用的开发和送样，并积极推进二期产线的建设。
    投资建议：全球导体产业复苏慢于预期，全球硅片整体出货量呈现同比下降态势，并且全球政治形势复杂，贸易摩擦的加剧将可能对公司未来的产能扩张等产生不利影响。我们下调公司盈利预测，预计2024/2025年公司实现归母净利润由3.6/5.9亿元下调至2.10/3.04亿元，新增2026年公司实现归母净利润4.16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧、技术持续创新风险、业绩下滑风险、研发技术人员流失。

24前三季度归母净利润预计延续高增长，看好产能释放提升盈利能力

莱茵生物(002166)
    事件：公司发布2024年前三年度业绩预告，预计2024年前三季度归母净利润约8180.14万元-10225.17万元，同比增长100%-150%。2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润8077.14万元–10122.17万元，同比增长2132.80%-2698.11%。
    植提业务持续向好，公司盈利能力显著提升
    2024年前三季度，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构，重点挖掘客户深度应用潜力，提供定制化服务和复配产品强化客户服务能力等相关措施，不断提升公司主营业务市场占有率，使公司经营能力和主营业务盈利质量得到显著提升。2024年前三季度，公司主营业务延续高增长态势，预计实现营业收入较去年同期增长约30%，归属于上市公司股东的净利润将同比增长100%-150%。同时，由于公允价值变动等非经常损益对净利润影响较小，预计2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长约2132.80%-2698.11%。
    植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础
    行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据MarketResearch Future，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。
    盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年三季度报告》为准

显著受益信创新周期，上调公司未来三年盈利预测

金山办公(688111)
    信创板块步入2.0阶段，政策频出叠加万亿国债活水有望带动信创板块边际向上
    2024年5月20日，第二期国测结果《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》发布，目录实现扩容。资金端，2024年万亿国债计划发布，据2024年《政府工作报告》提及将发行1万亿超长期特别国债，我们认为这有望刺激信创领域的资金支出。2024年9月18日，福建省发改委发布关于同意福建省监狱管理局信创改造项目可行性研究报告暨初步设计，项目包含对政务外网司法行政专用区中7536台终端进行国产化云桌面升级改造，并对151台便携式计算机进行国产化替代等，项目总投资概算4223.94万元。资金来源由省发改委、省财政厅各承担50%，省发改委部分由数字福建专项资金支出。
    办公软件是信创的重要组成部分，回顾21年，信创带动公司机构业务高速发展
    基础办公软件是信创软件中适用范围最广的产品，国产化办公软件作为政府企事业单位信息化管理平台，承载着机密文件、规章制度、办公数据等敏感信息。回顾2021年，公司国内机构授权业务较2020年同期增长107.10%，信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，公司政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。
    信创新时代大空间，公司机构授权业务有望再迎高速发展
    根据赛迪顾问，党政领域的PC保有量接近3000万台，截止23年初，过去几年仅替换了党政领域约700万台PC，假设23年再替换360万台，剩余接近2000万台PC替换空间，我们估计24-26年每年替换400/450/500万台，价格上假设办公信创office单价500元，则近三年有20/22.5/25亿的信创office收入空间。我们预计随着信创政策进一步发布和万亿国债资金支持，金山办公的机构授权业务有望在信创新一轮的带动下恢复高增长，收入增速整体有望上调。
    投资建议：考虑到信创政策与资金有望变化，我们上调盈利预测，收入从24-26年的51.37/60.75/73.16亿元调整为52.20/64.75/80.95亿元，收入增速上调2pct/6pct/5pct，归母净利润由24-26年的15.52/19.54/24.05亿元调整为16.16/22.91/30.66亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：国内C端需求不及预期、B端公有云转型不及预期、WPS AI产品商业化节奏不及预期、市场空间测算主观性的风险

定增扩产彰显公司增长信心

德赛西威(002920)
    事件：公司于9月6日发布了《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名（含35名）的特定对象发行股票。
    具体内容包括：
    募集金额：不超过45亿元（含本数）
    发行数量：不超过公司本次发行前总股本的30%，即不超过166,501,830股（含本数）
    募集用途：
    1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）：预计总投资19.6亿元，拟投入18亿元，项目建设期为48个月，主要进行成都厂房建设，用于生产仪表、中控显示屏、座舱域控平台等智能座舱系列产品；
    2）智能汽车电子系统及部件生产项目：预计总投资29.12亿元，拟投入募集资金19.8亿元，项目建设期为60个月，主要用于在惠州引入先进的生产设备，以及招聘高素质且经验丰富的生产及管理人员，扩大汽车电子产品产能；
    3）智算中心级舱驾融合平台研发项目：预计总投资8.71亿元，拟投入募集资金7.2亿元，计划在惠州和成都进行建设，建设周期为36个月。其中，智算中心主要为公司目前客户新项目定点订单所涉及的高阶智能化产品开发提供算力支撑；舱驾融合平台研发项目则是对软硬件融合、高阶智能化功能集成以及舱行泊一体化技术进行前瞻性布局。
    我们认为，公司此次定增扩产彰显对在手订单以及后续订单的充足信心。截止24H1，公，中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式，公司正在全球多个地区形成生产制造能力，为后续国内及出海订单增厚信心。
    盈利预测与投资建议：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，随着公司在海外工厂建设进度的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计24-26年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元，实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元，EPS分别为3.71/4.90/6.26元/股，给予公司24年PE35X，维持目标价129.85元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险。

2024H1营收增长26.61%，封装技术持续突破，功率器件产能大增

气派科技(688216)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入3.13亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润-0.41亿元，同比减亏41.53%；实现扣非净利润-0.47亿元，同比减亏44.06%。2024Q2，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏45.55%；实现扣非净利润-0.23亿元，同比减亏49.77%。
    点评：消费电子需求回暖驱动营收增长，封测行业重压致2024上半年净利润仍为负。1）2024H1营业收入增长主要系：2024年上半年，经过产业周期性波动的影响，消费类电子终端产品需求提升，笔记本、智能手机、智能电视等消费电子市场需求和出货量逐步恢复。公司产品主要集中在消费电子芯片领域，订单也逐步恢复，封装测试产量50.80亿只，同比增加24.09%，销量49.58亿只，同比增长26.69%。2）2024H1净利润为负主要系：由于封测行业是重资产行业，固定资产比重大，因此属于固定成本的固定资产折旧也相对较高，占主营业务成本比重较大，受行业周期的影响，封测需求低迷，且市场竞争激烈，封测价格下跌后尚未完全恢复。
    2024H1经营活动产生的现金流量净额转负为正。24H1公司净现金流为0.09亿元，同比增长113.41%，其中，经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-0.01亿元，增长至0.37亿元。2024H1经营活动产生的现金流量净额转负为正主要系2024年上半年内销售商品、提供劳务收到的现金有所增加所致。
    公司技术创新引领，封装技术突破，多领域产品批量供货，铜夹互联技术达行业前沿。公司以客户需求为导向，对封装技术、封装形式进行持续研发，并将新技术应用到公司封装测试产品中。公司高度重视研发创新工作，注重自主封装设计技术研发创新。1）5G基站GaN射频功放塑封封装技术方面，2024年公司5G基站用射频功放塑封封装产品通过了2024年广东省省级制造业单项冠军遴选。2）高密度大矩阵集成电路封装技术方面，24H1公司在DIP、SOP、TSSOP上成功应用了高密度大矩阵集成电路封装技术，目前DIP、SOP、TSSOP均已大批量生产。3）封装结构定制化设计技术方面，24H1公司新增4家定制化开发意向的客户。4）MEMS封装技术方面，24H1公司的MEMS封测技术整体达行业先进水平，封测产品广泛应用于笔记本、手机、助听器等消费电子领域，数字和模拟MEMS麦克风都已大批量供货，信噪比70dB产品已小批量供货。公司MEMS封装技术产品可以满足TWS耳机等降噪要求高的场合，可以满足手机、音箱、笔记本等对产品性能有特殊要求的应用场景。3DMEMS器件已批量供货。5）基于铜夹互联的大功率硅芯片封装技术方面，24H1公司立项了“低压大电流功率器件铜片夹扣键合技术研发及产业化”项目，开发基于工业标准PDFN封装的MOSFET器件封装平台和封装技术，技术指标可以达到行业先进水平。目前已完成铜夹技术封装产线全线设备调试。
    2024H1研发投入增11.88%，晶圆测试与封装技术突破，功率器件产能大增。2024H1公司研发投入0.25亿元，同比增长11.88%，占营业收入比例8.11%。研发成果：1）晶圆测试方面，24H1，公司引入专业的晶圆测试管理和技术团队，增加气派芯竞注册资本，加大对晶圆测试设备的投资，将形成100台套的测试产能，晶圆测试产能增加至每年80万片，进一步提升了公司的封装测试一站式服务平台的软硬件设施。气派芯竞完成晶圆测试14,540片，同比增长192.03%。2024年上半年，完成了第三代半导体、MCU、Nor-Flash、LDO等产品系列的测试开发和量产，完成激光修调工艺技术和OTP测试技术的开发。2）集成电路封装测试方面，2024年上半年，完成了DIP、SOP、TSSOP系列的高密度大矩阵封装技术的开发，扩大了高密度大矩阵产品的应用，完成了SOT89系列的高密度大矩阵封装技术的设计和前期论证，完成了自主定义封装CPC8z和Qipai5的开发及量产。3）功率器件封装测试方面，24H1公司持续在功率器件封测产线进行投入，增加功率器件封测产能，上半年产量5,669.99万只，同比增长134.25%，销量4,755.88万只，同比增长133.51%。2024年上半年，公司完成TO252、TO220、TO263、TO247、PDFN33等产品的开发，完成PDFN56的设计开发，立项了“第三代功率半导体碳化硅芯片塑封封装研发项目”，开发出了基于工业标准的TO-247封装的SiCMOSFET器件封装平台和封装技术，技术指标可以达到行业先进水平。
    气派科技核心团队强，入选“东莞市产业工人队伍建设改革典型企业”。该公司多数高级管理人员及部分核心技术人员拥有多年的集成电路技术研发或管理经验，具备国际领先企业的行业视野或国内一流企业的从业经验，是一支经验丰富、结构合理、优势互补的核心团队，为持续提升公司核心竞争力、设计新产品、开发新工艺提供强有力的人力资源支持。2024年4月公司成立“技能大师工作室”，技能大师工作室是东莞市持续推进“三项工程”，深化“技能人才之都”建设的一项重要工作。同时，东莞市推进产业工人队伍建设改革领导小组办公室关于选树第一批“东莞市产业工人队伍建设改革典型企业”的通报。其中，气派公司荣耀登榜，成功入选第一批“东莞市产业工人队伍建设改革典型企业”名录。
    投资建议：受产业周期性波动的影响，消费类电子终端产品需求不及预期，公司产品主要集中在消费电子芯片领域，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由0.22/0.60亿元下调至-0.87/0.09亿元，新增2026年归母净利润预测0.47亿元，，维持公司“增持”评级。
    风险提示：存货跌价损失、产品升级迭代风险、先进封装市场竞争力不及预期、下游需求不及预期、研发技术人员流失

2024H1营收净利双增，投资驱动未来增长潜力

润欣科技(300493)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长23.61%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长21.35%；实现扣非净利润0.26亿元，同比增长39.17%。2024Q2，公司实现营业收入6.14亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长1.93%；实现扣非净利润0.14亿元，同比增长15.09%。
    点评：2024H1营收净利双增长，财务费用大幅缩减助力盈利提升。2024H1业绩增长主要系：1）公司在AI智能模组、边缘计算、音频传感器等领域的业务发展稳健。截止24H1，公司主要的IC供应商有高通、思佳讯、AVX/京瓷、安世半导体、瑞声科技、恒玄科技等，拥有美的集团、闻泰科技、大疆创新等客户，是IC产业链中连接上下游的重要纽带。2）财务费用减少，由2023年同期0.05亿元减少至0.01亿元，同比下降70.05%，主要因24H1借款利率下降及借款规模同比减少，利息支出同比减少；汇兑损失同比减少。
    2024H1研发投入增55%，新兴产品线助力，AI边缘计算等领域竞争优势凸显。2024H1公司研发投入0.30亿元，同比增长55.51%。公司在产业布局上新增了微能量收集及超低功耗无线芯片、AI智能音箱芯片、定向扬声器阵列等新的产品线，提高了公司在半导体应用设计领域的拓展能力，为公司带来了汽车电子、智能穿戴、新零售和智能家居市场的优质客户资源。且公司专注于半导体集成电路产业的IC分销和IC方案设计业务，通过清晰的产品和市场定位，公司构建了稳定、高效的营销模式，在AI边缘计算、汽车电子、传感器等领域形成了差异化的竞争优势。未来公司将进一步增加产业投资，稳定供应链，拓展AI边缘计算、绿色低碳、感存算一体化芯片等新兴技术领域。
    增资元晶摩尔，携手奇摩兆京迁沪，并购Atmosic获4.42%股权亮点频现。24H1重点投资股权情况：1）截止2024年2月在润欣科技与常州元晶摩尔微电子有限公司（以下简称为“元晶摩尔”）的前期技术和产业合作中，MEMS PZT压电薄膜工艺与感存算一体化应用已初具批量化生产的条件，本次公司出资人民币900万元，参与元晶摩尔的增资，占增资后元晶摩尔注册资本的10%。公司与元晶摩尔已共同完成工商变更登记事项，公司按约履行增资款支付义务。2）截止2024年3月，奇摩兆京已从海南省市场监督管理局迁入上海市奉贤区市场监督管理局，名称由“海南奇摩兆京投资合伙企业（有限合伙）”变更为“上海奇摩兆京企业管理合伙企业（有限合伙）”，前述财产份额转让事宜已完成工商变更及备案登记手续，并领取了上海市奉贤区市场监督管理局换发的《营业执照》。3）公司于2024年5月审议通过了《关于对外投资暨关联交易的议案》，同意全资孙公司Singapore Fortune Communication Pte.Ltd.以自有或自筹资金出资564.36万美元，受让公司实际控制人郎晓刚先生控制的Grade HorizonInvestment Limited所持有的Atmosic Technologies,Inc.168.8087万股。2024年8月，新签署《股权转让协议补充协议》约定，本次交易完成后，孙公司将合计持有Atmosic Technologies公司4,056,125股B-1轮优先股（在全面摊薄和转换的基础上可转换4,219,407股普通股）和634,553股C-1轮优先股（在全面摊薄和转换的基础上可转换为634,553股普通股），占目前Atmosic Technologies完全稀释基础上股份的4.42%（不含买方如未来行使认股权项下的权利而进一步新增认购的标的公司股份）。
    投资建议：考虑到公司高成长性和高壁垒，我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润由1.08/1.52/2.12亿元上调至1.10/1.54/2.16亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场变动的风险、核心业务人员流失风险、新产品迭代和研发失败的风险、供应商变动风险、汇率风险

拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户资源，汽车业务有望加速成长

立讯精密(002475)
    事件：立讯于2024年9月13日审议通过了《关于收购Leoni AG及其下属全资子公司股权的议案》，拟收购Leoni AG（“莱尼公司”）的50.1%股权及Leoni AG之全资子公司Leoni Kabel GmbH（“LeoniK”）的100%股权。
    点评：Leoni是全球头部汽车线束供应商，拥有全球化的产能和客户资源，整体资产负债率较高经营承压。2021年Leoni汽车线束市场份额为6%，全球第四，欧洲第一，客户涵盖全球汽车主机厂，宝马、奔驰、大众、通用、福特等。Leoni AG旗下包含两大核心业务，分别是汽车电缆事业部(“ACS业务”)和线束系统事业部(“WSD业务”)。Leoni拥有全球化的开发、生产、销售，在26个国家/地区拥有52家子公司。全球生产网络由位于西欧和东欧、北非、美洲和亚洲的生产设施组成。Leoni整体负债率较高，经营压力明显，根据公告披露，Leoni AG2023年及1Q2024未经审计收入分别为546,241.24/129,057.47万欧元，净利润分别为-12,809.30/164.37万欧元，净资产分别为71,866.56/71,404.57万欧元。Leoni K2023年及1Q2024未经审计收入分别为146,405.08/36,299.15万欧元，净利润分别为-1328.18/657.93万欧元，净资产分别为39,037.03/37,748.80万欧元。
    交易对价合理，后续有望通过优化赋能提升资产盈利质量。立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚，新加坡汇聚将以3.2亿欧元交易对价收购Leoni K100%股权。公司之全资子公司新加坡立讯将以2.05亿欧元交易对价收购L2-Beteiligungs持有的Leoni AG50.1%股权，Leoni AG剩余49.9%股权继续由L2-Beteiligungs持有。公司后续有望通过优化赋能提升资产盈利能力：①充分发挥公司集团化优势，协助莱尼公司与Leoni K降低市场融资利率及生产物料综合采购成本；②通过对莱尼公司与Leoni K分布于全球多个国家与地区的产能基地进行适当的整并，提高资产利用效率，并实现运营费用的进一步优化；③借助公司在汽车线束领域所积累的智能制造、模治具开发、制程优化等经验，帮助莱尼公司与Leoni K实现人效比的快速提升及变动成本、固定成本的优化；④发挥莱尼公司、Leoni K在汽车线束领域积累的设计研发与海外产能布局优势，为莱尼公司、Leoni K导入优质客户资源，助力中国车企实现核心零部件产能出海。
    拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户，助力公司成长为全球头部汽车tier1厂商。立讯精密借助此次收购，有助于与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，在提高自身运营效率与研发创新能力的同时，快速形成在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务；同时立讯精密结合多年来所积累内生外延经验与制程优化、垂直整合、工厂运营等能力优势为莱尼公司与Leoni K提供开源节流、商务拓展方面的优化与赋能，助力莱尼公司及Leoni K实现更优的经营业绩表现。
    汽车多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。
    投资建议：维持24-26年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：拟收购状态交易审批存在不确定性风险、优化整合盈利能力提升不及预期风险、下游需求不及预期

光博会发布光芯片新品，短距光芯片均已实现量产

长光华芯(688048)
    事件：
    9月11日第25届CIOE中国国际光电博览会在深圳开幕，长光华芯在激光和通信两大展馆同时参展亮相。“光通世界，芯系未来”长光华芯光通信新品发布会在12C61展台举办，副总经理吴真林发布了重磅新品100G PAM4VCSEL和配套PD、迭代升级的70mW DFB和100mW DFB硅光光源产品、以及“短距互联光芯片一站式IDM解决方案”。
    点评：
    长光华芯基于化合物半导体全流程IDM平台，构建了设计、外延、工艺、封测、可靠性等5大平台能力。多年来，紧跟光通信行业发展持续不断的投入，坚持引进全球行业顶级专家和自主培养高端人才，从学习、到追赶、到平齐行业TOP水平，先后攻克了多款高端光芯片产品和建设了充足的量产产能，为日益加剧的速率、算力竞争带来源头解决方案，助力解决当前行业各种光芯片供货短缺的痛点。
    公司已形成全面、丰富的通信光芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求，距离上覆盖VR、SR、DR、FR等，速率上覆盖单波25G、50G、100G。在此次CIOE展会上展出了EML、DFB、VCSEL、PIN、APD五大类产品矩阵全系列产品，短距互联解决方案系列光芯片产品均已实现量产：
    1）用于100G DR/FR，400G DR4/FR4，800G DR8/2*FR4的Uncooled100GPAM4EML；
    2）用于400G DR4，800G DR8，1.6T DR8的70mW和100mW DFB芯片，可作为硅光调制器的光源；
    3）用于200G SR4，400G SR8的50G PAM4VCSEL/PD；
    4）用于400G VR4/SR4，800G VR4/SR4的100G PAM4VCSEL/PD。
    盈利预测与投资建议。公司二季度克服产能瓶颈实现营业收入7487万元，同比增长45%，但研发投入增加、工业光纤耦合模块价格下降、信用和资产减值计提影响了上半年净利润。根据中报情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.63亿元、2010万元，4457万元（原预测为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿）。虽然公司短期业绩欠佳，但公司坚持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”的发展战略，在III-V族光芯片领域深耕，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，在半导体激光行业的综合实力稳步提升，因此维持“增持”评级。
    风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

业务恢复趋势向好，需求修复+分红，建议持续关注

亿联网络(300628)
    事件：
    公司发布24年半年报，公司实现收入26.67亿元，同比增长30.5%；公司实现归母净利润13.60亿元，同比增长32.13%。同时，公司拟实施中期现金分红，合计人民币7.57亿元（含税）。
    业务发展趋势向好：桌面通信终端业务增速修复，视频会议业务收入占比持续提升
    自24Q1以来，公司经营层面持续向好，24Q2单季度预计收入同比增长30.16%、环比增长29.20%。受益于下游需求延续边际性改善趋势，公司各产品线稳健推进，以及公司全力拓展销售渠道，公司三块业务保持良好的增长态势：
    1）桌面通信终端业务：公司以市场为导向，依托技术且以品质为支撑，夯实竞争力，市场地位得以强化。上半年实现收入15.10亿元，同比增长20.26%，毛利率达66.93%，较去年小幅提升；
    2）会议产品业务：公司凭借技术实力，持续打造灵活、便捷的智能化场景，上半年实现收入9.50亿元，同比增长51.27%，毛利率达65.06%，较去年略微提升。
    3）云办公终端业务：公司不断扩充商务耳麦产品系列，推进渠道开拓，上半年实现收入2.00亿元，同比增长29.29%。
    随着公司收入恢复高增，销售、管理费用率保持较为稳定的水平，为经营注入活力
    1）销售费用方面：上半年1.22亿元，销售费用率达4.6%，较1H23下降了1个百分点；2）管理费用方面：上半年0.60亿元，管理费用率达2.2%，较1H23基本持平；3）财务费用方面：受美元汇率波动影响，汇兑收益约0.43亿元；4）研发费用方面：上半年1.97亿元，较23年上半年同比略增。
    公司积极回报投资者，分红比例呈提升趋势，预测今年分红对应当前股价的股息率为3.39%
    公司持续以现金分红回报投资人，2019~2022年累计分红30.19亿元，分红比率分别为：43.7%、45.9%、44.7%、53.8%。2023年公司于半年度、年度分别分红6.32亿元、11.36亿元，2023年年度累计分红17.68亿元，分红比例趋势向上，2019~2023年平均分红比例达57.5%。假设今年公司实现归母净利润26.05亿元，基于平均分红比例测算，预计今年现金分红约为14.98亿元，对应当前市值442亿，股息率为3.39%。
    投资建议与盈利预测：
    我们认为，公司保持较高的研发投入，以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看，随着需求复苏和公司持续迭代技术与产品，有望对今年经营产生积极影响，24年全年有望恢复增速。中长期来看，公司持续强化产品力，积极开拓销售渠道，视频会议产品业务恢复高增长态势，为后续发展提供有力支撑。
    考虑到公司下游需求呈现恢复的态势，三条业务线增速恢复，我们预计公司2024~2026归母净利润由此前的24.18亿元、28.13亿元和33.27亿元上调至26.05亿元、30.09亿元和35.02亿元，维持“买入“评级。
    风险提示：话机行业规模萎缩、视频会议全球竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等。

24Q2收入端恢复增长，AI智算+光储能源未来可期

科华数据(002335)
    事件：
    公司发布24年半年报，上半年公司实现收入37.31亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润2.26亿元，同比下滑29.88%。
    24Q2收入端重拾增长，还原减值影响后，24Q2归母净利润高增
    单季度来看，公司24Q2实现收入25.47亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润1.52亿元，同比下滑14.7%。其中，上半年公司资产和信用减值准备1.18亿元，加回后，1H24归母净利润同比增速转正。
    上半年公司新能源业务持续高速发展，IDC+智慧电能业务毛利率稳中略升1）智慧电能业务实现收入5.67亿元，同比增长15.37%，毛利率微增；2）数据中心业务整体实现收入11.97亿元，同比微降7.02%，整体毛利率微增。其中，IDC服务收入同比下滑5.50%，数据中心产品及集成收入同比下滑8.55%；3）新能源业务维持持续高速增长的趋势，收入达19.34亿元，同比增长21.98%，毛利率较去年同期下降7.07pct。
    值得关注的是，上半年公司国内收入实现同比增长23.33%，但国外收入短期有所承压，同比下滑51.67%，期待后续海外业务恢复，拉动公司整体毛利率持续提升，注入活力。
    公司在数据中心行业已深耕10余年，具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案，今年以来，先后与锅圈、希姆计算达成战略合作，并与贝芙汀签署《算力合作服务框架协议》提供算力服务。同时，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道并取得了快速增长，随着后续公司持续加大海外新能源业务拓展，公司整体毛利率有望进一步提升。
    投资建议与盈利预测：
    短期来看，随着国内AI相关产业链的快速发展，数据中心作为重要承载的基础设施有望迎来新一轮的发展机遇。结合公司在数据中心行业中具备多年沉淀的运营管理经验，后续围绕着核心客户&关键技术（液冷、高功）有望持续受益。同时，公司新能源业务持续快速发展，有望对公司短期业绩增长打下重要的基石。公司持续围绕“双子星”战略推进，为中长期的发展提供了清晰的方向。
    考虑到公司上半年信用减值约0.37亿元、资产减值约0.81亿元，导致短期归母净利润承压，因此，我们将公司2024年归母净利润由此前的7.27亿元下调至5.72亿元，25、26年维持8.66亿元、11.16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：数据中心行业供需格局恶化、新能源行业竞争加剧、公司新能源业务发展不及预期等

股权激励彰显信心

森马服饰(002563)
    公司发布2024年股权激励计划（草案）
    公司2024年9月7日发布2024年股票期权激励计划（草案）。
    公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144名员工（约占员工总数的4.6%）授予9723.4万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69元/份。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。授予为一次性授予，无预留权益。
    本激励计划股票期权的行权期共分为三期，行权比例依次为40%/30%/30%，对应考核年度分别为2024年/2025年/2026年，公司层面业绩考核目标分为挑战值与门槛值：
    1）挑战值：2024年/2025年/2026年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别13/17/22亿，以2023年净利润为基数分别增长27%/67%/115%。
    2）门槛值：2024年/2025年/2026年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别12/15/18亿元，以2023年净利润为基数分别增长18%/47%/76%。
    据公司测算，假设公司2024年9月授予，且授予的全部激励对象均符合行权条件且在各行权期内全部行权，预计2024年-2027年股票期权摊销成本分别为1582.6/5433.0/2356.7/903.6万元。
    森马品牌转型升级，童装品牌快速发展
    公司以消费者为中心、依托业务价值链重塑、文化驱动组织、运营效率提升和变革驱动长期发展的发展策略，持续推动产品经理制、单店运营能力、大商品企划和52周MD机制、数字化能力构建等核心能力建设，持续推动公司健康经营。
    品牌方面，森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；双儿童运动品牌ASICS Kids和PUMAKids品牌加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上销售；海外布局加速，不断提升在东南亚市场的品牌影响力，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。
    渠道方面，公司加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，聚焦前置统筹规划，实现全域渠道健康发展；提升外部拓展效率，新开高质量门店，提升坪效；提升内部运营效率，推进门店全生命周期管理。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司将持续优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率；加速渠道构建，做强优势区域，深挖潜力市场；提升数字化运营能力，在消费者洞察、全渠道零售和品牌运营等各个环节上增强数字化运营，用好产品沉淀品牌资产，持续改善业务效率，并将应用AIGC技术适配更多业务场景；加速海外业务布局，提升在东南亚市场的品牌影响力，探索未来业绩增长来源。我们预计24-26年归母净利分别为12.3、13.8、15.6亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.58元/股，对应PE为10X、9X、8X。
    风险提示：股权激励计划现仅为草案，请以公司公告为准；宏观经济波动；原材料价格波动；终端动销不及预期等。

欧洲表现突出，北美重回增长

梦百合(603313)
    公司发布2024年半年度报告
    公司24Q2收入21.3亿，同比+11.9%，归母净利0.3亿，同比-59.5%；24H1收入39.5亿，同比+9.6%，归母0.53亿，同比-46.1%。归母下降系公司销售费用增加所致。
    分地区看，外销收入31.6亿，同比+8%，占比80.1%；内销收入6.7亿，同比+18.8%，占比17.1%。
    24H1欧洲市场稳中求进，创下历史同期新高；欧洲上半年营收9.0亿同增26.7%；北美市场发挥优势，出现增长积极信号。北美上半年营收20.3亿同减1.70%，但24Q2同增4.1%，重回增长轨道；美国订单增长主要系：第三轮反倾销影响，反倾销导致美国本土制造回流，随着美东和美西工厂运营能力提升，新增部分订单；跨境电商持续高速增长，使得美国工厂订单增加；公司持续开拓美国零售渠道客户。
    国内市场开拓创新，扩大业务规模效应。国内上半年营收6.7亿同增18.8%。梦百合自主品牌内销营收5.29亿同增18.76%，线下同增18.47%、线上同增30.06%、酒店渠道同比增长8.94%。
    公司24H1毛利率38.1%，同比+2.1pct；归母净利率1.3%，同比-1.4pct。分地区看，外销毛利率37.5%，同比+3.1pct；内销毛利率42.8%，同比+1.1pct。海外坚持ODM、OBM双线并重，完善渠道、品牌等方面布局
    ODM：发挥本土制造优势，优化客户结构。通过增加供应品类、扩大供应占比、推出个性化产品服务等方式深化大客户合作；通过自主开发、参加行业展会、客户介绍等方式获取新增客户需求信息，并重点开发大型连锁商超等零售渠道客户，优化市场渠道布局。
    OBM：强化产品升级、营销推广和渠道建设，不断提高品牌知名度。通过持续优化升级产品，提升运营效率和服务质量，深化公司OBM业务与区域经销及境外零售渠道的合作；强化多维度社交媒体矩阵的运营；拓展跨境电商渠道，在亚马逊、Wayfair、Walmart等第三方平台业务逐渐成熟的基础上，公司积极探索多元化市场，布局新兴平台，创新流量转化能力，并通过EGOHOME品牌打通独立站运营流程。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    公司是国内较早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自成立以来，一直专注于该细分市场。公司目前是曼联全球官方合作伙伴和国家围棋队舒压产品供应商。公司在全球有多个生产基地，产能全球化布局初具规模。
    基于公司24H1业绩表现，同时考虑海外宏观经济波动以及国内消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.4/3.7亿元（前值为3.5/5.3/7.2亿元），对应PE分别为19/13/8X。
    风险提示：宏观经济风险；汇率波动风险；海外子公司经营风险；募集资金投资项目风险等。

全球化叠加拓品类凸显自身α，有望与行业β共振

中联重科(000157)
    国家级研究院孵化创新企业，A+H股赋能领跑行业：
    公司成立于1992年，由国家级研究院孵化而来，“主机产品+衍生服务”层次分明，是主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备及新型建筑材料研发制造的业内龙头企业之一。2023年公司经营表现反弹，营收、归母净利润同比分别+13.08%、+52.04%，今年上半年业绩表现稳健。
    国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时：
    国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业头部企业，经营表现则有望与周期上行共振。
    海外：国内主机厂海外扩张成效显著，且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海增速领先行业，但目前公司在欧美市场的营收及市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。
    科技赋能产品延拓，出口转型、营销设计齐发力：
    1）公司是科研体制改革过程中孵化而来的上市公司，继承前身技术研究创新基因，同时注重同社会业界、学届、研究领域建立良好合作关系，助力新产品创新发展。2）公司深耕海外市场，推进国际化突破，出口-内销结构迅速转型，开拓业务新增长点。3）有别于国内其他头部厂商，公司构建完善直销体系，助力海外业务本土化发展。4）高机、农机等新兴潜力产品齐发力，新兴品类突破带来业绩增量。
    盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司自身α有望与行业β共振，助力未来业绩表现；我们预计公司2024-2026年营收分别为521、619、741亿元，yoy分别为+11%、+19%、+20%；归母净利润分别为43.8、55.3、66.9亿元，yoy分别为+25%、+26%、+21%；目前对应公司2024年PE为11.7x，相较于可比公司平均估值15.7x具备估值优势，持续看好并维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

再获座椅总成定点，战略新兴业务发展迅速

继峰股份(603997)
    事件：9月13日，公司发布公告，公司全资子公司继峰座椅（合肥）有限公司于近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。项目预计2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。
    在手订单超800亿元，营收增长空间可观
    2024年以来，公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。
    截至2024年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司2024年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。
    为满足以乘用车座椅为核心的新兴业务的拓展，公司持续加码新产能布局。2024年上半年，在公司国内的乘用车座椅生产基地中，合肥基地（一期）、常州基地已如期建成投产，宁波基地、长春基地、天津基地、芜湖基地等按计划已完成布局并投入建设中，公司国内的产业布局进一步完善。同时，公司与格拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局，将在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地。2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.83亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。
    战略新兴业务发展迅速，继峰分部营收大幅增长
    2024年上半年，继峰分部实现营业收入24.84亿元，同比增长52.00%，主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比数倍增长（去年同期为1.08亿元）。出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约0.95亿元）；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元，首次开始贡献收入。公司座椅业务加速放量，有望助力公司业绩腾飞；其余新兴业务持续突破，放量在即，将成公司新增长点。
    投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润3.45/8.23/12.37亿元，对应24-26P/E估值43/18/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期。

商业运营支撑业绩，债务疏解预期渐强

新城控股(601155)
    事件：公司发布2024年中报，公司24H1实现营业收入339.0亿元，同比-18.83%；归母净利润13.2亿元，同比-42.16%；基本每股收益0.58元/股，同比-42.57%。
    业绩下滑，持有型业务支撑下毛利率提升。收入端，公司24H1实现营业收入339.0亿元，同比-18.83%；其中，房地产开发销售业务实现收入275.5亿元，同比-24.19%，物业出租及管理业务实现收入58.0亿元，同比+19.29%，开发业务受行业波动影响，持有型业务运营稳健。利润端，24H1公司实现归母净利润13.2亿元，同比-42.16%，主要因公司房地产交付收入减少所致。24H1公司毛利率为21.6%，较23年同期提升2.56pct；其中房地产开发销售、物业出租及管理毛利率分别为10.9%、72.2%，较23年同期分别-1.3、+2.7pct；公司净利率为4.01%，较23年同期下降1.77pct。24H1公司经营活动产生的现金流净额20.9亿元，较23年同期-71.9%，主要系24H1公司房地产项目签约额减少，导致经营活动现金流入下降。
    销售保持行业前列，商管助力业绩企稳。销售端，24H1公司完成合同销售金额235.54亿元，同比-44.45%；实现合同销售面积326.22万平方米，同比-36.86%，分别位列中指院房地产企业排名第20位和第9位。24H1公司实现247亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为105%（按全口径回笼/全口径签约计算）。截至24H1末，公司已售未结转面积为1916.44万平方米（含合联营项目）。土地端，公司现有土储中一二线城市约占40%，长三角区域三、四线城市约占公司总土地储备的19%。全国重点城市群相对优良的土地储备保障公司开发业务的稳健性。运营端，截至24H1，公司实现137个大中城市、201个综合体项目的布局，吾悦广场开业面积达1527.98万平方米，同比+11.8%，出租率达97.24%。较23年同期+2.02pct；24H1新开业太原、合肥等6个项目；24H1吾悦广场实现商业运营总收入61.95亿元，同比+19.55%。随着深度运营的持续推进，商管业务对公司业绩的贡献度不断提升，这也成为推动公司在行业低迷中率先企稳的重要力量。
    债务继续压降，中债增护航。债务端，24H1公司已如期偿还境内外公开市场债券19.70亿元。在保持信用的同时，近年来公司不断改善资产结构，压降有息负债，不断夯实稳定安全的财务基本面。截至24H1末，公司并表口径有息负债558.03亿元，较年初下降2.24%；存续的公司信用类债券中，公司债券余额11亿元，非金融企业债务融资工具（中期票据）余额60.60亿元。截至24H1末，公司并表范围内境外债券余额82亿元，在2024年9至12月内到期的境外债券余额为32.04亿元；24H1公司资产负债率76.06%，较23年末下降0.84pct；24H1公司获得各大银行给予的集团授信总额度合计为1059亿元，其中公司及子公司已使用授信275亿元。融资端，5月17日，公司成功发行13.6亿元中票，也是公司继成功发行四笔中债信用增进投资股份有限公司全额担保中票后在24H1再次得到民企债券融资支持工具政策的支持。截至24H1末，公司整体平均融资成本为6.05%（2023年末为6.20%）。
    投资建议：受行业波动影响，公司利润及现金流下滑较快，但商业运营业务稳健发展，为公司提供良好现金流支撑，此外公司继续压降债务体量，我们期待其平稳跨越周期。考虑公司销售下滑较多，我们下调公司24-25年归母净利润至7.53、8.64亿元，新增26年预测为10.22亿元，调整评级至“增持”。
    风险提示：房屋销售不及预期、房屋价格下跌、宏观经济不及预期

内生增长与外延扩张并重，研发投入转化成果丰硕

航宇科技(688239)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入10.01亿元，同比-15.33%，因部分国内客户交付节奏调整等因素影响，导致公司境内锻件销售下滑；实现归母净利润1.04亿元，同比-10.65%；扣非归母净利润0.94亿元，同比-15.09%。公司二季度单季实现营收4.23亿元，同比-32%，环比-26.74%；归母净利润0.48亿元，同比-26.91%，环比-14.43%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-31.38%，环比-18.78%。我们认为，2024上半年内受到国内客户交付节奏放缓影响，公司业绩承压。随着中长期国内航空装备发展需求上行，叠加公司海外客户业务粘性逐渐加强，公司中长期业绩有望实现稳定持续释放。
    燃气轮机布局支撑国内增长，新旧产品共振助力国际景气
    收入利润端，24上半年燃气轮机锻件营收约1亿元(yoy+68.87%)，占主营业务收入比例10.06%(较23全年+1.8pct)；境外主营业务收入约4亿元(yoy+66.30%)，占主营业务收入比例43.58%(较23全年+13.23pct)。公司毛利率为27.54%，同比-1.63pct；净利率为10.31%，同比+0.52pct。其中，受益于规模效应、工艺优化与技术创新，公司境外主营业务毛利率达到23.87%，环比23年末+1.12pct。我们认为，公司盈利能力稳中向好。国内，公司持续推进新产品、新客户的开发，成立重大项目部，加大燃气轮机市场布局力度。国外，公司在主流国际发动机主机客户中实现了部分存量产品市场份额提升以及新图号导入，同时加速研发，争取更多长协及工艺验证订单。资产负债端，24上半年公司货币资金3.24亿元，较上年末+0.62%；存货7.49亿元，较上年末-14.4%；应收账款10.87亿元，较上年末+24.94%；合同资产0.12亿元，较上年末+9.09%；应付票据及账款6.16亿元，较上年末-13.36%。我们认为，受国内客户交付节奏影响，公司备产速度放缓，受益于外贸订单支撑，全年业绩有望稳健提升。
    降本增效工作成效显露，加力研发培育新质生产力
    费用端，2024上半年公司期间费用率为11.58%，同比-1.2pct；销售/管理/财务费用率分别为1.64%/4.83%/0.8%，同比分别+0.11/-1.64/-0.21pct；研发费用4,311.63万元，占营收比例4.3%(yoy+0.54pct)，获得新增发明专利2个、实用新型专利11个。2024上半年内公司与西工大共建“航空发动机装备零部件先进柔性成形技术联合创新中心”和“产学研合作基地”。与贵大共同成立“航天材料应用研究联合创新中心”，在复杂金属材料成形的过程控制、热力耦合机制及微观组织演变等方面取得显著进展。我们认为，公司高度重视技术创新，坚持“预研一代、研制一代、批产一代”的技术创新机制，致力于将科技研发成果与生产紧密结合，重视研发技术的产业化应用，同时推动现有产品的技术升级和工艺优化，未来有望持续保持景气增长。
    盈利预测与评级：我们认为，公司有望充分受益国内国防装备跨越式发展需求景气上行、“两机”需求深化，叠加国际市场持续拓展，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。考虑下游客户交付节奏放缓，我们将2024-2026年公司预计营收由27.46/35.14/43.75亿元下调为23.56/26.86/31.16亿元，归母净利润由3.25/4.38/5.46亿元下调为2.35/3.32/4.27亿元，对应PE17.19/12.16/9.46X，维持“买入”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险；新图号材料研制不达预期的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

“两机”主业稳中向好，降本增效助力增长

航发控制(000738)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入28.06亿元，同比+2.61%，主要是航发及燃机控制系统批产产品及国际订单交付增加；归母净利润4.7亿元，同比+4.46%，扣非归母净利润4.57亿元，同比+3.73%，主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。二季度单季实现营收13.9亿元，同比-0.21%，环比-1.75%；归母净利润2.09亿元，同比+1.6%，环比-19.57%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+1.3%，环比-20.63%。我们认为，2024上半年公司批产交付再创新高，连续9年实现半年度营业收入同比增长。未来随前端军民航发与燃气轮机需求向好，叠加后端维修逐渐起量，公司业绩可期。“两机”主业盈利稳定，降本增效助力增长
    资产负债端，2024上半年，存货14.33亿元，较上年末-0.93%；应收账款34.03亿元，较上年末+118.58%，主要系客户回款影响；合同负债3.7亿元，较上年末-5.65%。我们认为，公司2024上半年生产经营稳定，下游需求或略有波动。利润端，2024年上半年，公司毛利率31.09%，同比+0.36pct；净利率16.82%，同比+0.26pct。我们认为，公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，盈利能力稳中向好。费用端，2024年上半年，公司期间费用率9.88%，同比-0.51pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.8%/7.59%/-0.68%/2.16%，同比分别+0.18/-0.34/+0.35/-0.69pct，其中销售费用同比+31.8%主要是强化服务保障，提升客户满意度所致。我们认为，公司聚焦“两机”核心业务，降本增效工作成效逐渐显露。
    产品覆盖领域广泛，航发控制龙头未来可期
    公司是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，经过多年积累，在自主研发、批产交付和人才队伍建设等方面有较强的核心竞争力和专业优势。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。我们认为，随着我国军民用航发以及燃机市场需求持续上行，公司业绩景气度有望维持高位。
    盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑到公司可能受到C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动影响，我们预计公司2024-2026年的预测营业收入为58.26/65.17/72.97亿元，预计归母净利润由原8.36/10.05/12.23亿元略下调为8.36/9.76/11.42亿元，对应PE分别为29/25/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。

大锻件产能即将落地，民品迎来新增长点

中航重机(600765)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入54.72亿元，同比-0.59%，与2023年同期基本持平；归母净利润7.23亿元，同比-7.02%；扣非归母净利润6.93亿元，同比-11.27%。二季度单季实现营收28.24亿元，同比-10.75%，环比+6.62%，主要受部分产品价格周期性波动影响；归母净利润4.01亿元，同比-20.81%，环比+24.85%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。24H1宏山公司亏损金额5,953万元，剔除宏山并表影响后公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023年同期基本持平；扣非归母净利润4.04亿元，同比-21%，环比+40.41%。其中民航和民品业务保持一季度强劲增长势头，民航收入同比+112.62%；民品收入同比+26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展。我们认为，公司2024上半年业绩内受部分产品价格周期波动影响。全年来看，公司大型锻压设备取证验收进展顺利，公司预计产能有望于24年下半年逐步释放，公司有望按照年度经营计划顺利完成全年目标。
    二季度盈利能力逐渐改善，全年业绩目标或顺利实现
    利润端，2024年上半年，公司毛利率30.65%，同比-3.8pct；净利率13.92%，同比-1.12pct。二季度单季毛利率31.48%，环比+1.72pct；净利率14.99%，环比+2.2pct。费用端，期间费用率12.28%，同比-0.84pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.77%/6.27%/0.31%/4.93%，同比+0.15/+0.11/+0.24/-1.33pct。我们认为，或受部分产品价格周期波动影响，24上半年公司盈利表现略有下滑，但二季度有所改善，同时降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024上半年公司货币资金39.84亿元，较上年末-23.25%，主要系现金回款大幅下降；预付款项1.31亿元，较上年末+62.64%，主要系供应商材料预付款增加；存货38.41亿元，较上年末+3.22%。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩目标有望顺利实现。
    参控股公司多点开花，共同助力公司业绩增长
    2024上半年，宏远公司大锻件研制转批产，上半年民航订货及收入同比均实现115%以上增长，大尺寸整体框锻件通过600MN压机顺利产出；安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升，新开发重点客户7家，民航收入增长翻番；景航公司首次承揽的高压涡轮轴锻件首批试制成功，配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造，与两家主机客户首次合作；力源公司攻克了某无人机液压源子系统设计难题，完成某机器人关节运动柱塞泵样机交付及深海柱塞泵产品样机装配；永红公司民品业务加强与希卓斯贝克玛战略合作，锁定未来三年超过1.5亿元订单，战略客户川润股份配套份额稳步提升；宏山公司2024年6月顺利完成生产资质取证检查，预计下半年实现产品生产交付，上半年与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元，同时与波音达成多项钛合金结构件研发合作，批产供货后年订货金额约新增2000万元。我们认为，公司主要参控股公司2024上半年均稳步发展，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。
    盈利预测与评级：我们认为，公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长，同时锻造产能有望在十四五期间持续落地，考虑到C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动等的影响，预计公司24-26年营收为121.71/144.55/162.11亿元，归母净利润由原16.75/21.85/27.01亿元下调为15.74/18.92/22.68亿元，对应P/E为16.28/13.55/11.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

利润亮眼，国内外稳步开拓

海兴电力(603556)
    财务数据
    24年H1：收入22.55亿元，同比+20%，归母净利润5.33亿元，同比+22%，扣非归母净利润5.24亿元，同比+30%。考虑2023年同期汇兑收益正向贡献，公司24年H1汇兑有大额损失，实际经营性的利润（即扣除掉汇兑收益部分的利润）同比大幅提升，业绩超预期。归母净利润增长的原因除收入增长外，还得益于毛利率从23年Q2的38%提升至24年Q2的44%。
    24年Q2：收入13.53亿元，同比+25%，环比+50%，毛利率44.2%，同比+5.9pct，环比-0.1pct。归母净利润3.19亿元，同比+22.3%，环比+49%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+29.2%，环比+44%。
    业务拆分
    1、国内配用电：24年H1收入约8.26亿元，同比约+24%，主要得益于上半年海兴在国南网计量产品中标规模迅速增长，国家电网和南方电网中标额同比+21.56%、+224.91%，累计达5.54亿元。
    2、海外配用电：24年H1收入接近14.3亿元，同比+18%。分大区来看，亚洲区进步最快，H1收入4.31亿元，同比+75%；非洲收入4.58亿元，同比+23%；拉美收入3.99亿元，同比+5%；欧洲1.41亿元，欧洲同比-35%。公司在稳步加强海外工厂建设，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设稳步推进，非洲新合资工厂建设规划顺利启动。
    3、新能源业务：公司持续加快海外渠道建设，建设物流数字化系统，推动渠道下沉。公司自身着力的产品是中低压微电网项目，目前已通过海外客户验收，在非洲、拉美区进入交付阶段。
    投资建议
    1）海外用电侧，公司持续斩获非洲大用户费控装置项目与环网柜项目等，同时公司拓产品品类，在24年H1交付了亚洲区首个AMI气表解决方案项目；
    2）海外配电侧，公司推动配用电集成/一体化解决方案，重合器产品在巴西中标，环网柜在非洲中标；
    3）国内配用电，24年H1国南网电表中标金额分别为3亿和2.5亿，同比+22%和+225%。
    基于公司业绩超预期，我们上调海兴电力的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为12(前值是10亿)/15/19亿元，当前市值对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求不及预期、海外项目推进不及预期、新能源竞争加剧

营收边际改善，息差企稳，质量稳健

中国银行(601988)
    事件：
    中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。
    点评摘要：
    营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。
    净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。
    利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。
    资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。
    资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。
    盈利预测与估值：
    中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70x PB，现价空间28%，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

AI设计工厂落地，渠道积极下沉

尚品宅配(300616)
    公司发布24年半年度报告
    24H1收入17.1亿，同比-17%；归母净利-1.1亿，同比-68%；扣非归母净利-1.2亿，同比-45%；
    24Q2收入9.3亿，同比-26%；归母净利-0.2亿，同比-160%；扣非归母净利-0.2亿，同比-205%；
    家居行业作为地产后周期板块，受经济大环境尤其是房地产景气度的影响较大，现阶段国内有效家居需求不足影响公司业绩表现。
    然而公司通过大力发展AI技术创新与应用，发力国内低线级城市的渠道下沉招商，加速出海布局、全力拓展海外业务，持续打磨BIM整装，深化组织变革，降本增效，在各方面取得了一定的成绩。
    分产品，24H1定制/配套家居产品收入分别为12.3亿/2.3亿，同比分别-17.7%/-14.7%；毛利率分别为30.7%/17.9%，同比分别-4.6pct/+4.2pct。
    打造AI设计工厂，重构设计服务流程
    AI设计工厂使得传统单店承接全部设计服务转变为店面承接需求、AI设计工厂集中设计交付产物、店面拿到交付产物做销售的创新模式。由AI机器人完成客户个性化需求分析、空间拆解、单空间智能设计、设计产物合并包装、销售PPT准备等关键工作。
    AI设计为主、人工辅助方案审核和调整，以高效高质量完成全套可下单、可生产的设计方案，可充分提升设计效率。在一名中台人员的人工辅助下，AI设计工厂一天能完成50至60个空间方案，而一个设计师自己一天一般最多只能做5-6个空间的设计方案。
    深化随心选商业模式，推进渠道下沉招商
    在产品策略上，公司仍以“全屋定制随心选”商业模式作为大方向，今年推出了Smart39800伴你童行、Smart59800学业有成两大随心选升级套餐，面向新一代中老年群体推出了“活力长辈”系列新品等，量身定制千人千面的解决方案。此外，下半年公司将从08柜系统全面切换到23柜系统，新柜体系统在产品颜值和成本控制上均有优化，有利于进一步提升产品的竞争力和市场适应性。
    在渠道方面，公司以“AI引领陪跑共赢”为主题，通过AI技术革新、随心选升级、渠道变革等策略赋能招商，同时大力开拓三、四、五线城市，完善全国渠道布局。此外大力发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商与直营大店通过共享物流、安装和售后服务，降低加盟商门槛和风险，实现共赢发展。截至24H1末，公司直营门店数量为35家，加盟店数量为1991家（含自营加盟店，其中新开加盟店180家）。
    推进结构改善、生产降本、组织赋能，盈利能力有望提升
    24Q2毛利率32.9%，同比-3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/8.2%/4.9%/-0.6%，同比分别+2pct/+1.1pct/+1.8pct/-1.8pct；归母净利率为-2.1%，同比-4.7pct。
    未来公司将持续改善盈利水平，主要通过①推进直营门店优化和转加盟店的方式，通过结构调整降低刚性费用；②生产制造团队持续推出降本项目；③组织变革去中台化，进一步提升组织效能。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    根据公司24年中报，考虑当前地产景气度仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为0.1/0.7/1.2亿元（前值分别为1.8/2.6/3.4亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：AI设计工厂落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧

利润拐点初显，息差有望企稳

民生银行(600016)
    事件：
    民生银行发布24年中财报。企业上半年实现营收671亿元，YoY-6.17%，归母净利润225亿元，YoY-5.48%；不良率1.47%，不良拨备覆盖率149.3%。
    点评摘要：
    营收降幅边际改善，净息差止跌企稳。企业24H1营收671亿元，YOY-6.17%，降幅较24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1利息净收入486亿元，同比-5.36%；非息净收入185亿元，同比下降8.22%，降幅较24Q1（-12.22%）改善4pct。
    资产收益端：2024上半年，或受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至4.07%，贷款日均余额占生息资产总额62.4%，较23年末增长1.03pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。民生银行24上半年存款日均余额占计息负债62.34%，平均成本率2.24%。计息负债成本率总计2.38%，较23年中、24年初分别释放约6bp、5bp空间。其中24H1存款、债券成本率压降至2.24%、2.59%。息差企稳：24H1净息差1.38%，与24Q1持平，有望逐步企稳。
    投资净收益同比上升。24H1民生银行中收净收入96亿元，YoY-10.99%，较一季度负增13.58%基础上回升2.59pct，占营收比重下滑至14.37%。另一方面，其它非息净收入同比下滑5.01%
    资产端：资产结构调整，信贷资源倾向实体经济。生息资产总计74,527亿元，较今年一季度下降1.3%。信贷情况：24Q2对公贷款环比减少10.9%，主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体领域贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额67,600亿元，较年初-2.5%。存款情况方面，24Q2末存款较23年末减少5.1%，零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额（12,862亿元）较23年末提升6.6%，债券发行余额（8,557亿元）较23年末上升26.6%。另外细项中，24H1零售活期增长强劲，较年初+35.9%。
    资产质量企稳，风险抵补能力向好。24Q2末不良贷款率1.47%，贷款拨备率较24Q1上调0.03个百分点至2.19%，维持安全边际。
    前十大股东变动：企业第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01pct至18.93%。
    盈利预测与估值：
    我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价BPS：13.22、14.36、15.59元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元，对应24年0.31xPB，现价空间23%，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

净利润边际改善，息差企稳，质量稳健

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3859.65亿元，YoY-3.57%，归母净利润1643.26亿元，YoY-1.8%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率238.8%。
    点评摘要：
    2024上半年企业归母净利润较一季度边际改善。24H1公司营收3859.65亿元，YoY-3.57%。归母净利润1643.26亿元，YoY-1.8%，同比降幅较24Q1（-2.17%）小量改善。其中，24H1利息净收入2961亿元，同比-5.17%；非息收入899亿元，同比上升2.08%。
    资产收益端：2024上半年，受宏观环境和政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.27%。贷款利息收入YOY-5.17%，较24年初多占总利息收入2.2pct。负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调3bp至1.92%。建设银行24上半年存款日均余额占计息负债80.9%；存款平均成本率1.72%，比年初下行5bp。计息负债成本率1.92%，较23年末下降3bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至1.54%，向下趋势比24Q1有所放缓。
    非息净收入同比上升。其它非息净收入（272亿元），同比高增55.76%；主要增量来自公允价值变动净损益（48.9亿元）与兑汇净损益（27.2亿元）。
    资产端：对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计394,658亿元，较年初上升5%。信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长10.6%，主要受益于建筑业与其他对公行业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长1.0%，占总贷款34.9%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额355,405亿元，较去年末+5.4%。存款情况：24H1存款较年初+3.9%，吸储情况得到边际改善主要得益于零售存款增长（较2023年末增长6.9%）。
    资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1不良贷款率1.35%，较2023年末降低2bp，不良拨备覆盖率238.8%。
    盈利预测与估值：
    建设银行24H1负债成本得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。使用股息贴现模型测算目标价为9.28元，对应24年0.69x PB，现价空间31%，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

淡季蓄势省外市场，看好招商进程

伊力特(600197)
    【业绩】2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.98/0.39/0.34亿元（同比+3.64%/+38.92%/+37.45%），业绩符合预期。
    中档酒增速亮眼，动销阶段性承压。
    24Q2公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为3.00/1.48/0.44亿元（+1.00%/+24.33%/+8.46%），中档收入占比提升4.01个百分点至30.11%，而高档酒占比下滑4.07个百分点至60.87%，或主因疆内需求承压大环境下，高档酒动销有所下滑。
    疆外改革下占比提升明显，四川伊力特开始贡献营收
    ①市场：24Q2年疆内/疆外营收分别为3.27/1.65亿元（-1.14%/31.11%），其中疆外受益于改革，收入占比提升5.98个百分点至33.58%（上半年四川伊力特实现销售收入4485万元）。
    ②渠道：24Q2公司批发代理/直销（含团购）/线上销售收入分别为3.97/0.72/0.24亿元（+5.78%/+25.60%/-3.89%）。截至24Q2末，酒类经销商分别74家（同比+8家），疆内/外60/14家（同比+8/不变），四川酒类销售公司合作经销商139家。
    结构上行推升毛利率，销售费用率提升。24Q2公司毛利率/净利率较上年同期变动+6.13/+2.27个百分点至48.23%/8.04%，毛利率上行或主因结构提升，净利率提升幅度略低主因费用率提升：24Q2销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率同比变动+5.00/-0.28/+0.25个百分点至17.92%/5.16%/0.26%。24Q2经营性现金流为-1.74亿；24Q2末合同负债环比/同比变动-0.30/+0.06亿元至0.62亿元。
    投资建议：在新销售负责人带领下，改革决心坚定，新营销战略有望开启，期待改革带来边际变化。考虑到白酒行业表现略低于预期，我们适度下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.85/4.41/5.10（前值4.50/5.74/7.37亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

利息净收入维持正增，资产质量稳定

邮储银行(601658)
    事件：
    邮储银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1768亿元，YoY-0.11%，归母净利润488亿元，YoY-1.51%；不良率0.84%，不良拨备覆盖率325.6%。
    点评摘要：
    1.利润表现上看：
    利息净收入保持正增。24H1邮储银行营业收入1768亿元，同比小幅下降0.11%。其中利息净收入1429亿元维持同比正增趋势，YOY1.83%。以下是具体拆分表现：资产收益端：信贷“以量补价”效果显著。2024上半年，邮储银行信贷日均余额约84490亿元，占比较23H1、2023增加0.95pct、0.8pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至3.89%；企业成功依靠高基数效应完成“以量补价”，24H1贷款利息收入约1633亿元，同比上升3.26%。整体来看，邮储银行的生息资产平均收益率持续下降至3.40%，但是利息收入净值同比上升3.82%，“以量补价”成果显著。负债成本端：成本控制释放息差空间。邮储银行24上半年计息负债整体成本率为1.51%，与24年初释放约6bp空间，其中日均余额占总计息负债96.7%的存款成本率下探至1.48%。息差有望逐步企稳。24H1企业净息差略微下滑1bp至1.91%，较往期下探幅度有所缓解。
    2．资产负债结构上看：
    资产端：贷款拉动生息资产扩张。24H1企业生息资产总计161921亿元，较年初上升4.2%。其中，企业贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为52%、35%、4.9%。在拆分信贷表现中发现：24Q2对公贷款比2023年末增长9.9%，其中基建类、制造业、房地产、建筑业、批发零售领域贷款资金投放相对去年末有较高提升，分别为8.6%、10.9%、12.8%、15.9%、19.5%。负债端：零售对公存款双增长，负债结构稳定。24H1，企业计息负债余额152937亿元，较去年年末增加4.2%。其中24年中吸储约148618亿元，以零售比重为主，24H1余额约132152亿元（较23年末+5.8%），占全部计息负债86.4%。另外，对公存款比2023年末增长1882亿元，+12.9%。
    3.资产质量方面：
    资产质量整体稳定，拨备维持高水准。24Q2邮储银行不良贷款率0.84%，从2021至今的历史走势来看整体不良生成水平得到大幅改善。24H1企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.72%和325.6%。
    盈利预测与估值：
    邮储银行24H1主营业务收入稳定增，规模扩张表现活跃，资产质量较优。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.74%、1.85%、5.38%，对应现价BPS：8.26、8.75、9.64元。使用股息贴现模型测算目标价为5.93元，对应24年0.72x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。